## JBB
5, 1 83
Received 17 May 2015 Revised 30 June 2015 Accepted 9 August 2015
JEL Classification: G12, G32
DOI: 10.14414/jbb.v5i1.381
Journal of Business and Banking
ISSN 2088-7841
Volume 5 Number 1 May – October 2015
pp. 83 – 94
© STIE Perbanas Press 2015
Pengaruh motif IPO dan total aset emiten terhadap herding behavior

## pada pasar modal Indonesia
Rohmad Fuad Armansyah 1
1 STIE Perbanas Surabaya, Jalan Nginden Semolo 34-36 Surabaya 60118,
Jawa Timur, Indonesia

## A B S T R A C T
IPO (Initial Public Offerings) is one of financing alternatives for the company. In this way the company can get some funds for corporate purposes, but problems arise when they are going public. The problem deals with under pricing or overpricing. This study tries to lift and apply the concept of the IPO as done previously to develop alternative focusing on motive IPOs and total assets of issuers on the phenomenon of herding on a sample  of  320  companies  conducting  an  IPO  in  1995-2014  in  the  Indonesia  Stock Exchange. Sample was taken by using purposive sampling with criteria not entirely de-lists  from  the  stock  exchange.  The  data  were  analyzed  using  multiple  regression analysis and path analysis to examine the relationship between motives IPO, the total assets of the issuer, to herding. The result shows that the motive IPO has positive effect on  herding  and  has  an  indirect  negative  effect  but  it  is  not  statistically  significant. Total assets of the issuer have a positive influence and statistically significant towards herding during the first day of trading on the stock exchange. The implications of this research, investors in the primary market should consider the information on the total assets of the company in making investment decisions and they do not lead to herding behavior that can harm the investment market.

## A B S T R A K
IPO (Initial Public Offerings) menjadi salah satu alternatif pembiayaan bagi perusa- haan. Dengan cara ini perusahaan dapat mendapatkan sejumlah dana untuk keperluan perusahaan,  akan  tetapi  permasalahan  muncul  ketika  go  public.  Permasalahan  yang seringkali muncul pada saat perusahaan go public adalah underpricing ataupun over- pricing.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengangkat  dan  mengaplikasikan  berbagai konsep mengenai IPO yang telah ada sebelumnya dengan melakukan pengembangan alternatif  yang  berfokus  pada  motif  IPO  dan  total  asset  emiten  terhadap  fenomena herding pada sampel 320 perusahaan yang melakukan IPO pada tahun 1995-2014 di Bursa Efek Indonesia. Sampel diambil dengan menggunakan purposive sampling den- gan  kriteria  tidak  dide-list  seluruhnya dari  bursa.  Pengujian  data dilakukan  dengan menggunakan analisis  regresi berganda  dan  analisis jalur untuk menguji hubungan antara  motif  IPO,  total  asset  emiten,  terhadap  herding.  Hasil  analisis  menunjukkan bahwa motif IPO berpengaruh postif terhadap herding dan secara tidak langsung ber- pengaruh negatif tetapi secara statistik tidak signifikan. Total asset emiten berpenga- ruh  positif  dan  secara  statistik  signifikan  terhadap  herding  pada  saat  hari  pertama perdagangan di bursa saham. Implikasi dari penelitian ini, para investor di pasar per- dana sebaiknya mempertimbangkan informasi total asset perusahaan dalam mengam- bil keputusan investasi agar tidak mengarah pada perilaku herding yang dapat meru- gikan pasar investasi.

## Keywords:
Motives of the Initial Public Offerings, Total Assets, and Herding.

## Pengaruh motif
84

## 1. PENDAHULUAN
Kegiatan  pendanaan  seringkali  menjadi  permasalahan  tersendiri  bagi suatu perusahaan. Oleh karena itu, perusahaan dapat memilih berbagai alternatif  untuk  pembiayaan. Salah  satu  cara untuk  mendapatkan tam- bahan dana untuk pembiayaan atau pengembangan usaha bagi perusa- haan adalah dengan go public. IPO ( Initial Public Offerings) atau lebih di- kenal  dengan go  public menjadi  salah  satu  alternatif  pembiayaan  bagi perusahaan.  Dengan  cara  ini, perusahaan  dapat  memperoleh  sejumlah dana  untuk  keperluan  perusahaan.  Akan  tetapi,  permasalahan  muncul ketika mereka go public. Permasalahan yang seringkali muncul pada saat perusahaan go  public adalah underpricing ataupun overpricing .  Apabila terjadi underpricing , dana yang diperoleh perusahaan dari go public tidak maksimal. Sebaliknya, bila terjadi overpricing , maka investor akan meru- gi karena mereka tidak menerima initial return.
Fenomena underpricing tidak dapat lepas dari motif atau alasan pe- rusahaan melakukan go public karena tujuan perusahaan go public digu- nakan  oleh  investor  sebagai  sinyal  untuk  investasi.  Setiap  perusahaan mempunyai  alasan  tersendiri  untuk go  public, Kim  dkk.  (1993)  berpen- dapat bahwa perusahaan memutuskan go public karena pendiri perusa- haan  ingin  mendiversifikasi  saham  yang  dimiliki  atau  perusahaan menggunakan  dana  dari  IPO  sebagai  langkah  terakhir  untuk  pem- biayaan perusahaan.
Perusahaan  di  Italia,  misalnya,  melakukan  IPO  bukan  untuk  men- danai  investasi  dan  pertumbuhan  pada  masa  mendatang,  melainkan untuk rebalance modalnya  setelah  melakukan  investasi  yang  besar.  Ba- nyak alasan dan alternatif sumber pembiayaan ini kembali lagi tergan- tung pada karakteristik perusahaan dan konsekuensi dari keputusan go public (Pagano dkk. 1998). Berbagai alasan terkait dengan motif perusa- haan melakukan go public ini menimbulkan adanya perbedaan anggapan dari investor baik anggapan tersebut bersifat positif maupun negatif da- lam  merespon  harga  IPO  di  pasar  sekunder  sehingga  kekuatan  dalam memperoleh  informasi  sangat  berperan.  Investor  yang  mempunyai  in- formasi cukup akan membeli saham yang undervalued dan menghindari saham yang overvalued . Akibatnya, investor yang tidak punya informasi sulit  mendapatkan  saham undervalued ,  karenanya  akan  mendapatkan return yang  lebih kecil.  Sejak  perilaku  rasional pengambilan keputusan investasi  terganggu,  maka  hal  ini  akan  meningkatkan  volatilitas  pada pasar tersebut (Bikhchandani dan Sharma 2001).
Kondisi aset perusahaan yang besar, seringkali menjadi acuan bagi investor atas kestabilan dan keamanan dalam investasi. Firth dan Smith (1992),  menjelaskan  alasan  mengapa  perusahaan-perusahaan  besar mempunyai  kondisi  yang  lebih  baik  adalah  karena  memiliki  kontrol yang lebih baik terhadap kondisi pasar, kurang rentan terhadap fluktua- si  ekonomi.  Dengan  demikian,  mereka  akan  mampu  menghadapi  per- saingan ekonomi. Mereka menggunakan asset perusahaan dengan peran penting dalam kestabilan kondisi pasar. Informasi mengenai asset sebe- narnya dari perusahaan juga berbeda yang diterima oleh setiap investor, meskipun informasi tersebut dibuka luas ke publik akan tetapi terdapat beberapa  informasi  yang  hanya  dapat  diperoleh  dari  internal  perusa- haan.  Kondisi  memperoleh  informasi  lebih  ataupun  kurang  akan  men-
JBB 5, 1 85
ciptakan informed dan uninformed  investor .  Kondisi  antara informed dan uninformed  investor seringkali  membuat uninformed  investor yang  ragu- ragu atau tidak yakin dalam mengambil keputusan investasi karena me- rasa  sedikit  informasi  yang  diperoleh,  sehingga  kemudian  meniru  ( im- itate )  keputusan  investasi  dari  investor  lain  dan  mengarah  pada  terja- dinya herding . Kondisi herding yang cukup tinggi oleh pelaku pasar da- pat  menimbulkan  volatilitas  pasar  memburuk  bahkan  akan  membuat pasar menjadi tidak stabil seperti yang terjadi pada pasar modal Indone- sia ketika krisis global tahun 2008 (Fitri dan Fuad 2010).
Penelitian  ini  mencoba  untuk  mengangkat  dan  mengaplikasikan berbagai konsep mengenai IPO yang telah ada sebelumnya dengan me- lakukan  pengembangan  alternatif  pada  perusahaan-perusahaan  yang melakukan IPO di Indonesia tahun 1995 sampai dengan 2014. Fokus pe- nelitian adalah motif perusahaan melakukan IPO, dan informasi menge- nai total asset emiten terhadap fenomena herding yang terjadi ketika sa- ham diperdagangkan pertama kali pada pasar sekunder.

## 2. RERANGKA TEORITIS DAN HIPOTESIS
Keputusan untuk go public adalah salah satu keputusan yang terpenting dalam siklus perusahaan. Dalam kondisi tertentu perusahaan akan lebih memilih untuk go public . Penelitian yang berkaitan dengan motif go pub- lic, herding, dan asset perusahaan telah banyak dilakukan baik di dalam negeri maupun di luar negeri, diantaranya adalah:
Kim  dkk.  (1993)  melakukan  penelitian  tentang  “Motives  for  going public and underpricing: New findings from Korea” dengan mengguna- kan 177 perusahaan yang terdaftar pada KSE ( Korea Stock Exchange ) pada periode  Juli  1988  hingga  Maret  1990.  Metode  penelitian  menggunakan proksi  motif  dari  perusahaan-perusahaan  Korea  melakukan  IPO  dan faktor-faktor  yang  dapat  mempengaruhi underpricing seperti  kualitas underwriter , ownership retention , offering size , uses of issue proceeds , financial leverage , rate of return on assets , dan forced or voluntary offering . Hasil pene- litian  menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang  melakukan  IPO  dengan tujuan  untuk  mendapatkan  sumber  pembiayaan  baru  cenderung  men- galami underpricing yang  lebih  tinggi  daripada  yang  bertujuan  mendi- versifikasi  portofolionya  dan  perusahaan  yang  dipaksa  untuk go  public oleh pemerintah Korea cenderung tidak underpriced . Selain itu, Kim dkk.
(1993)  juga  meneliti  mengenai  pengaruh underwriter terhadap  ketidak- pastian  penentuan  harga  saham  perdana  dan  menemukan  bahwa un- derwriter yang  berkualitas  akan  mampu  mengurangi underpricing pada saat IPO.
Shivdasani dkk. (2008) melakukan penelitian tentang “ Going Public to Acquire? The Acquisition Motive in IPOs ” kepada seluruh perusahaan Ame- rika  yang  tersedia  pada  SDC  ( Securities  Data  Company )  yang  melakukan IPO  pada  Januari  1994  hingga  Desember  2004  yaitu  sejumlah  793  IPO. Metode penelitian menggunakan statistik deskriptif, univariate test , multi- variate analysis dan regresi. Hasil penelitian menunjukkan bahwa perusa- haan  di  Amerika  menggunakan  IPO  sebagai  langkah  untuk  melakukan akuisisi. Hanya sebesar 13% perusahaan melakukan akuisisi sebelum ak- hirnya melakukan IPO dan sebesar 73% perusahaan melakukan akuisisi perusahaan lainnya dalam kurun waktu 5 tahun setelah IPO.

## Pengaruh motif
86
Rock  (1986)  melakukan  penelitian  tentang  “Why  New  Issues  are Underpriced” pada pasar modal Amerika. Penelitian ini mencoba mem- bangun  model  untuk  mengetahui  penyebab  dari underpricing yang  di- kenal sebagai Winner’s Curse . Winner’s Curse menekankan adanya asime- tri informasi di antara investor potensial. Menurut Rock (1986), beberapa investor ( informed investor ) mempunyai informasi yang cukup besar se- hingga mengetahui nilai sesungguhnya dari saham yang akan dikelua- rkan. Investor lainnya ( uninformed investor ) tidak mengetahui atau sedi- kit informasi yang diperoleh karena sangat sulit atau mahal untuk men- dapatkan informasi tersebut. Underwriter (sekaligus issuer ) diasumsikan tidak  mengetahui  dengan  pasti  nilai  saham  tersebut  sehingga  melaku- kan kesalahan acak ( random error ) dalam penetapan harga, beberapa sa- ham ditetapkan overvalued dan lainnya undervalued . Investor yang mem- punyai  informasi  cukup  akan  membeli  saham  yang undervalued dan menghindari  saham  yang overvalued .  Akibatnya,  investor  yang  tidak punya informasi sulit mendapatkan saham undervalued , karenanya akan mendapatkan return yang lebih kecil.
Scharfstein  dan  Stein  (1990)  melakukan  penelitian  tentang  “Herd Behavior  and  Investment”.  Penelitian  ini  mencoba  membangun  model mengenai herding diantara manajer investasi. Menurut model ini bahwa pada  kondisi  lingkungan  tertentu,  manajer  investasi  akan  cenderung melakukan herding terhadap  manajer  investasi  lain  dalam  mengambil keputusan investasi tanpa memperhatikan private information yang dimi- liki. Perilaku ini bisa terjadi karena adanya perbedaan reputasi maupun kemampuan yang dimiliki oleh manajer investasi.
Bonser-Neal  dkk. (2002)  melakukan  penelitian  tentang  “Herding and feedback trading by foreign investors: The case of Indonesia dur- ing the Asian financial crisis” dengan menggunakan data perdagangan saham antara tahun 1997 hingga 1998. Metode penelitian yang diguna- kan  adalah  Lakonishok,  Shleifer  dan  Vishny  (1992).  Hasil  penelitian menemukan adanya herding yang tinggi oleh investor asing pada saat krisis finansial Asia tahun 1997-1998 khususnya pada Bursa Efek Jakar- ta.
Persamaan penelitian terdahulu dengan penelitian ini adalah untuk menjelaskan fenomena herding . Perbedaannya yaitu, pada variabel yang digunakan dalam penelitian, periode yang digunakan serta kondisi ling- kungan yang berbeda.
Initial Public Offering (IPO)
Perusahaan dikatakan go public apabila mereka menerbitkan saham per- dana  melalui  penawaran  umum  kepada  investor.  Penjualan  pertama dari  saham  disebut  dengan initial  public  offering atau  IPO  (Brealy  dkk. 20 01: 521). Perusahaan dalam proses go public , penerbit sekuritas ( issuer ) harus  didampingi  oleh  bank  investasi  ( investment  banker )  atau  disebut juga penjamin emisi ( underwriter ) yang bertanggung jawab untuk mema- sarkan saham baru yang diterbitkan dan auditor. Underwriter umumnya menjalankan  tiga  fungsi,  yaitu advisory  function , underwriting  function , marketing function . Sebagai pemberi saran ( advisory function ), underwriter dapat memberikan saran berupa tipe sekuritas, penentuan harga sekuri- tas, dan waktu pelemparannya.
JBB 5, 1 87 Motif IPO ( Initial Public Offering )
Motif  IPO  ( initial  public  offering )  atau  alasan  yang  mendasar  mengenai keinginan untuk go public adalah keinginan untuk meningkatkan modal perusahaan  dan  untuk  merubah  kesejahteraan  pemilik  menjadi  bentuk yang  lebih  likuid.  Motivasi  perusahaan  untuk go  public berbeda  pada tiap negara, bergantung pada kondisi ekonomi, perbedaan institusi, per- kembangan pasar modal, dan peraturan yang berlaku pada suatu nega- ra. Beberapa penelitian menunjukkan bahwa motif perusahaan untuk go public terkait  dengan  sumber  pembiayaan  alternatif  untuk  program  in- vestasi perusahaan (Kim dkk. 1993) dan beberapa perusahaan yang lain go public karena terkendala hutang, bargaining yang lebih besar dengan bank,  diversifikasi  risiko, monitoring, pengakuan  investor,  dan  peruba- han kontrol perusahaan (Pagano dkk. 1998).
Kondisi  lain  yang  mendorong  perusahaan  untuk go  public adalah siklus perusahaan ( Life Cycle Theory ) dimana apabila perusahaan berada pada kondisi industri yang mencapai titik jenuh, perusahaan harus me- nyiapkan langkah-langkah agar dapat bertahan dalam industri, langkah- langkah tersebut dapat berupa ekspansi usaha melalui joint venture atau partnering , merger dan akuisisi. Disamping itu harga penawaran saham yang tinggi dapat menarik kompetisi produk dalam pasar (Maksimovic dan Pichler 2001).

## Total Aset Emiten
Aset  emiten menjadi  penting  ketika perusahaan  melakukan IPO.  Besar kecilnya  aset  emiten  dapat  menjadi  gambaran  prospek  perusahaan  ke depan.  Aset  emiten  yang  dilihat  dari total  asset perusahaan  mampu memberikan  sinyal  bahwa  perusahaan  memiliki  asset  yang  besar  akan memiliki prospek yang baik. Beberapa penelitian yang meneliti keterkai- tan  asset  emiten  dengan  keuntungan  pertama  investasi dengan  meng- gunakan  pendekatan total  asset adalah  penelitian  yang  dilakukan  oleh Guinness  (1992),  penelitian  tersebut  berfokus  pada  reputasi  penjamin emisi, reputasi auditor, nilai kapitalisasi, total asset , standar deviasi return dan  standar  deviasi Hang  Seng  Index terhadap initial  return dan  mene- mukan adanya pengaruh positif standar deviasi return dan standar de- viasi Hang Seng Index terhadap initial return , sedangkan reputasi penja- min  emisi,  reputasi  auditor,  nilai  kapitalisasi,  dan total  asset tidak  ber- pengaruh terhadap return awal.

## Herding Behavior
Herding merupakan  perilaku  yang  terjadi  karena  adanya  suatu  interaksi antara dua individu atau lebih. Herding dapat didefinisikan sebagai pola perilaku yang terkait antar individu (Devenow dan Welch 1996). Banerjee (1992) mendefinisikan herding sebagai setiap orang melakukan apa yang orang lain lakukan. Herding pada pasar modal adalah fenomena yang ter- jadi di pasar modal dimana investor atau sekumpulan investor cenderung berperilaku mengikuti investor lain. Herding dapat ditimbulkan oleh pe- mikiran individual, perasaan dan tindakan yang dipengaruhi oleh indivi- du lain melalui kondisi tertentu seperti melalui ucapan, observasi tinda- kan, atau melalui observasi dari konsekuensi tindakan seperti imbal hasil yang diperoleh atau harga pasar (Hirshleifer dan Teoh 2001).

## Pengaruh motif

## 88
Beberapa  penelitian  yang  mencoba  menemukan  fenomena herding adalah  penelitian  Bonser-Neal  dkk. (2002)  pada  krisis  finansial  asia  ta- hun 1997 – 1998 dengan menggunakan proksi data perdagangan saham pada Jakarta Stock Exchange dan menemukan adanya herding yang tinggi oleh investor asing pada saat krisis finansial Asia. Penelitian ini kemu- dian  dilanjutkan  oleh  Bowe  dan  Domuta  (2004)  dengan  menggunakan proksi  yang  sama  yaitu  data  perdagangan  saham  di  JSX,  akan  tetapi lingkup penelitian diperluas tidak hanya pada investor asing tetapi juga investor  dalam  negeri  dan  periode  penelitian  diperluas  yaitu  kondisi masa krisis dan setelah krisis finansial Asia. Hasil penelitian Bowe dan Domuta  (2004)  ini  menemukan  bahwa  pada  saat  krisis  finansial  Asia, investor asing cenderung melakukan herding untuk menjual saham dari- pada investor dalam negeri, sedangkan herding dengan menjual saham hanya  sedikit  yang  terjadi  pada  investor  dalam  negeri.  Agarwal  dkk. (2005)  menggunakan  metode  dari  Lakonishok,  Shleifer,  dan  Vishny (1992) atau disebut dengan metode LSV untuk mengukur herding pada pasar  modal  dan  hasilnya  membuktikan  adanya herding oleh  investor asing dan investor dalam negeri pada pasar modal Indonesia khususnya pada saham dan herding oleh investor asing lebih tinggi daripada inves- tor dalam negeri pada saat krisis asia.

## Hipotesis
Berdasarkan  model  rerangka  pemikiran  yang  dikembangkan  pada Gambar 1, maka diajukan hipotesis sebagai berikut.
H 1 : Motif perusahaan melakukan IPO memiliki pengaruh positif terha- dap Total Asset Emiten pada saat saham diperdagangkan pertama kali di pasar sekunder.
H 2 : Motif perusahaan melakukan IPO secara tidak langsung melalui To- tal  Asset  emiten memiliki  pengaruh  positif  terhadap herding pada  saat saham diperdagangkan pertama kali di pasar sekunder.
H 3 :  Total  asset emiten  berpengaruh terhadap herding pada  saat  saham diperdagangkan pertama kali di pasar sekunder.

## 3. METODE PENELITIAN Definisi Operasional
Motif  IPO,  didefinisikan  sebagai  tujuan  perusahaan  melakukan  IPO. Variabel  ini  merupakan  variabel dummy yang  diukur  dengan  menggu- nakan  persentase  penggunaan  modal dari  dana  hasil  IPO.  Adapun  tu- juan penggunaan dana hasil IPO perusahaan tersebut tercantum dalam prospectus.  Dalam  hal  ini,  dijelaskan  bahwa  skala  1  diberikan  kepada
Gambar 1 Rerangka Pemikiran Motif IPO Herding Total Asset Emiten
5, 1
89
perusahaan yang melakukan IPO dengan tujuan investasi dan pengem- bangan  pada  perusahaan  serta  persentase  penggunaan  dana  IPO  lebih dari 50%. Aapun skala 0 diberikan pada perusahaan yang memiliki tu- juan  IPO  lainnya  serta  persentase  penggunaan  dana  IPO  kurang  dari 50%,  pendekatan  ini  sama  dengan  pendekatan  yang  digunakan  dalam penelitian  Kim  dkk.  (1993)  hanya  saja  pada penelitian Kim  dkk. (1993) menggunakan pendekatan logaritma capital expenditure .
Total  asset  emiten,  diukur  dengan  menggunakan  pendekatan total asset perusahaan  ketika  perusahaan  melakukan  IPO,  untuk  mencegah terjadinya bias, dalam pengukuran total asset menggunakan Ln .
Herding ,  didefinisikan  sebagai  perilaku  investor  yang  cenderung meniru  atau  mengikuti  perilaku  investor  lain.  Lakonishok  dkk. (1992) mendefinisikan herding pada  pasar  modal  sebagai  kecenderungan  dari sekelompok money managers untuk membeli (menjual) khususnya saham pada saat yang bersamaan, relatif terhadap apa yang dapat diharapkan jika money managers tersebut berdagang sendiri. Herding diukur dengan menggunakan  model  yang  sama  pada  penelitian  Fitri  dan  Fuad  (2010) yaitu  menggunakan  model  LSV  oleh  Lakonishok,  Shleifer,  dan  Vishny (1992)  dengan  mengasumsikan  nilai mean bernilai  0  (nol)  berarti  tidak terdapat aktifitas herding .
    it it it it it p E p E p E p H     .
(1)
Dimana p it adalah proporsi dari sekelompok investor tertentu yang membeli  (menjual)  saham i pada  hari t diantara  semua  investor  yang melakukan perdagangan pada hari tersebut. E(p it ) adalah nilai yang di- harapkan untuk p it , atau proporsi yang diharapkan dari sekelompok in- vestor yang membeli (menjual) saham i pada hari t relatif terhadap selu- ruh investor pada kelompok yang sama yang melakukan perdagangan pada  hari  tersebut. E | p it – E ( p it )|  adalah adjustment  factor ,  merupakan nilai  yang  diharapkan  untuk  nilai  absolut  ( p it – E ( p it )),  yang  dihitung dengan  mengasumsikan  jumlah  pembeli  (penjual)  mengikuti  distribusi binomial  dengan  probabilitas  sukses  proporsi  dari  pembeli  (penjual). Model tersebut dikembangkan pada penelitian Agarwal dkk. (2005) se- suai dengan tujuan penelitian menjadi
, 1 1 1                    T t N j jt jt jt ijt ijt ijt jt jt jt ijt ijt ijt i S B B S B B E S B B S B B N H (2)
Karena pada penelitian ini mengukur herding pada saat saham per- tama kali diperdagangkan di pasar sekunder, persamaan menjadi
, 1 1                   N j j j j ij ij ij j j j ij ij ij i S B B S B B E S B B S B B N H (3)
Persamaan berikut digunakan dalam analisis regresi berganda.
,                 j j j ij ij ij j j j ij ij ij i S B B S B B E S B B
S B B H (4)
Dimana B ij merupakan jumlah pembeli dari investor jenis i (investor domestik atau asing), pada saham j , dan S ij merupakan jumlah penjual dari investor jenis i pada saham j . B j ( S j ) merupakan jumlah dari pembeli (penjual) diantara seluruh investor domestik dan asing pada saham j .

## Pengaruh motif
90

## Populasi, Sampel, dan Teknik Pengambilan Sampel
Populasi  dan  sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  mengguna- kan seluruh perusahaan yang melakukan IPO pada tahun 1995 sampai dengan 2014 dengan kriteria perusahaan tidak di de-list dari bursa, tidak melakukan go  private ,  dari  350  perusahaan  yang  melakukan  IPO  pada tahun  1995  sampai  dengan  2014  hanya  320  perusahaan  yang  datanya lengkap.

## Data dan Metode Pengumpulan Data
Penelitian  ini  menggunakan  data cross  section perusahaan-perusahaan yang melakukan IPO antara tahun 1995 sampai dengan 2014. Data yang digunakan  merupakan  data  sekunder  yang  bersumber  dari Indonesian Capital Market Directory (ICMD) dan www.e-bursa.com .
Data harga saham di pasar sekunder pada penutupan hari pertama dan  mengenai herding menggunakan  data  permintaan  beli  (jual)  oleh investor baik domestik maupun asing yang dimasukkan pada bursa sa- ham  melalui brokerage  firm pada  saat listing yang  diperoleh  dari  Bursa Efek Indonesia.
Metode pengumpulan data pada penelitian ini adalah teknik purpo- sive yaitu data yang diambil berdasarkan pada alasan dan kriteria yang ditetapkan sebelumnya. Data ini adalah perusahaan tidak di de-list dari bursa, tidak melakukan go private selama periode penelitian. Proses pen- gumpulan  data  dan  informasi  yang  diperlukan  untuk  penelitian  ini menggunakan studi pustaka dan dokumentasi.

## Teknik Analisis Data
Pengujian data dilakukan dengan menggunakan analisis regresi bergan- da  dan  analisis  jalur  dengan  menggunakan  metode  regresi partial  least square untuk menguji hubungan antara motif IPO , dan total asset emiten terhadap herding .

## 4. ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN Analisis Regresi Berganda
Pada bagian ini, dijelaskan hasil analisis regresi berganda dengan meng- gunakan software SmartPLS  versi  1.0.  Hasil  operasi  menggunakan soft- ware tersebut  disajikan  dalam  Tabel  1.  Dengan  melihat  Tabel  1  dapat disimpulkan  bahwa  nilai  R-square  sebesar  0,150  menunjukkan  model memiliki  tingkat goodness-fit yang  kurang  baik  atau  ketiga  variabel  da- lam  model  yaitu  motif, herding ,  dan total  asset sebesar  15%,  sedangkan 85%  dijelaskan  oleh  variabel  lain  yang  tidak  diteliti  dalam  model  ini. Sehingga  terdapat  faktor  lain  yang  mampu  mempengaruhi  terjadinya herding behavior pada periode penelitian.
Berikutnya,  dapat  dilihat  hasil  inner  model  atau  model  struktural pada Tabel 2. Pada tabel tersebut terdapat hubungan antar variabel den- gan melihat hasil estimasi koefisien parameter path dan tingkat signifi- kansinya.
Dengan melihat nilai t statistik pada tabel diatas, dari motif ke herd- ing sebesar 0,244, dan total asset ke herding sebesar 2,064, maka yang sig- nifikan pada alpha 5% adalah total asset ke herding karena memiliki nilai t statistik  di  atas  nilai t tabel  1,96.  Disamping  itu  motif  IPO  memiliki
JBB 5, 1 91
pengaruh  positif  terhadap herding ketika  saham  pertama  kali  diperda- gangkan di bursa saham yang ditunjukkan dengan koefisien parameter sebesar  0,023  atau  sekitar  2,3%  mempengaruhi  terjadinya herding akan tetapi secara statistik  tidak signifikan pada 5%,  sehingga tidak mendu- kung hipotesis pertama yang diajukan yaitu motif perusahaan melaku- kan  IPO  dengan  tujuan  investasi  berpengaruh  positif  terhadap herding behavior . Total asset ternyata memiliki pengaruh positif terhadap herding den- gan koefisien parameter sebesar 0,168 dan signifikan pada 5% ( t hitung > t tabel), sehingga menunjukkan bahwa peningkatan pada total asset pe- rusahaan yang melakukan IPO akan mendorong terjadinya herding beha- vior ketika  saham  diperdagangkan  pada  hari  pertama  perdagangan  di pasar sekunder dan sekaligus mendukung hipotesis ke-3 yang diajukan yaitu  terdapat pengaruh antara total asset emiten dengan herding pada saat saham diperdagangkan pertama kali di pasar sekunder.
Variabel motif perusahaan melakukan IPO pada penelitian Kim dkk. (1993) yang diterapkan pada penelitian ini ternyata menunjukkan hasil yang  konsisten  pada  pasar  modal  Indonesia  yaitu  saham  perusahaan yang melakukan IPO dengan tujuan investasi atau mem peroleh sumber pembiayaan baru mempengaruhi herding ketika saham diperdagangkan pertama  kali  di  bursa  saham,  meskipun  demikian  pengaruh  tersebut secara  statistik  tidak  signifikan  atau  dapat  dikatakan  pengaruh  motif IPO  perusahaan hanya  memberikan sedikit sumbangan terhadap  feno- mena herding .  Hasil  pada  variabel  total  asset  emiten  terhadap herding menunjukkan  hasil  yang  tidak  sejalan  dengan  penelitian  Guinness (1992), temuan penelitian menunjukkan terdapat hubungan antara total asset  emiten  dengan herding .  Hubungan  tersebut  bersifat  searah  yaitu jika total asset emiten semakin besar, akan semakin meningkakan terja- dinya herding behavior , dan hasil ini secara statistik signifikan pada 5%.

## Analisis Jalur
Model regresi berganda tersebut, kemudian dikembangkan lebih lanjut menjadi model analisis jalur untuk menguji hipotesis kedua yaitu men-
Tabel 1 Nilai R-Square R-square Herding 0,150 Motif Total asset
Sumber: Data sekunder, diolah.
Tabel 2 Inner Weights ( Path Coefficients ) Regresi Berganda Original Sample Est. Mean of Subsamples Std. Deviation T- Statistic Motif => Herding 0,023 0,020 0,091 0,244 Total Asset => Herding 0,168 0,174 0,081 2,064
T-Table = 1,96 Sumber: Data sekunder, diolah.

## Pengaruh motif

## 92
getahui  pengaruh  motif  IPO  secara  tidak  langsung  melalui  total  asset emiten terhadap herding .
Dari Tabel 3, dapat dilihat bahwa dengan menggunakan analisis ja- lur motif IPO berpengaruh langsung terhadap herding dengan koefisien sebesar 0,021 akan tetapi tidak signifikan pada 5% (nilai t hitung < t tabel 1,96). Motif juga berpengaruh langsung terhadap total asset dengan koe- fisien  -0,103  akan  tetapi  juga  tidak  signifikan  pada  5%. Total  asset ber- pengaruh langsung terhadap herding dengan koefisien sebesar 0,168 dan signifikan  pada  5%.  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  motif  berpen- garuh  langsung  terhadap herding tetapi  juga  berpengaruh  tidak  lang- sung ke herding melalui total asset . Begitu juga dengan total asset berpen- garuh langsung terhadap herding . Besarnya koefisien pengaruh langsung dan tidak langsung dapat dihitung sebagai berikut.
Direct effect : motif  herding = 0,021
Indirect effect :  motif  total asset  herding =  (-0,103)  x  (0,168)=  - 0,017304
Ternyata koefisien pengaruh langsung lebih besar daripada penga- ruh tidak langsung dan bernilai negatif sehingga tidak mendukung hi- potesis ke-2.
Hasil model analisis jalur pada penelitian ini juga mendukung hasil penelitian  Kim  dkk. (1993)  yaitu  saham  perusahaan  yang  melakukan IPO di pasar modal Indonesia dengan tujuan investasi atau memperoleh sumber pembiayaan baru secara langsung mempengaruhi herding ketika saham  diperdagangkan  pertama  kali  di  bursa  dan  pengaruh  tersebut secara  statistik  tidak  signifikan  atau  dapat  dikatakan  pengaruh  motif IPO  perusahaan hanya  memberikan sedikit sumbangan terhadap  feno- mena herding. Hasil yang berbeda didapat ketika motif IPO secara tidak langsung  mempengaruhi  herding  melalui  total  asset  emiten  yaitu  ber- pengaruh negatif dan memiliki pengaruh yang lebih kecil daripada hu- bungan langsung.
Hasil pengaruh total asset emiten pada herding menunjukkan hasil yang tidak jauh berbeda dengan model analisis berganda yaitu terdapat hubungan antara total asset emiten dengan herding dan hubungan terse- but bersifat searah, sekaligus hasil ini juga tidak sejalan dengan peneli- tian Guinness (1992).

## 5. SIMPULAN, IMPLIKASI, SARAN, DAN KETERBATASAN
Simpulanya  bahwa herding pada  pasar  sekunder  dipengaruhi  secara langsung  oleh  total  asset  emiten  dengan  koefisien  bernilai  positif  dan secara  statistik  signifikan.  Adapun  motif  IPO  secara  langsung  maupun
Tabel 3 Inner Weights ( Path Coefficients ) Analisis Jalur Original Sample Est. Mean of Subsamples Std. Deviation T- Statistic Motif => Herding 0,021 0,017 0,092 0,195 Total Asset => Herding 0,168 0,181 0,083 1,982 Motif => Total Asset -0,103 -0,105 0,143 0,872 T-Table = 1,96
Sumber: Data sekunder, diolah.
JBB
5, 1
93
tidak  langsung melalui total asset emiten tidak  memiliki pengaruh ter- hadap herding .  Dengan  demikian,  secara  langsung  pada  perusahaan yang melakukan IPO di Indonesia yang memiliki asset besar akan cen- derung memicu terjadinya herding behavior , dikarenakan investor merasa aman jika berinvestasi pada perusahaan yang memiliki asset besar keti- ka saham tersebut diperdagangkan pertama kali di pasar sekunder.
Penelitian ini gagal dalam membuktikan secara nyata pengaruh dari motif perusahaan melakukan IPO terhadap fenomena herding dikarena- kan  motif  perusahaan  melakukan  IPO  baik  secara  langsung  maupun tidak langsung melalui total asset. S ecara statistik, tidak signifikan terha- dap  tingkat herding dan  ditunjukkan  oleh  koefisien  parameter  bernilai negatif  untuk  hubungan  yang  tidak  langsung,  sehingga  motif  perusa- haan melakukan IPO tidak mendorong terjadinya aktifitas herding .
Hasil penelitian ini memberikan tambahan bukti yang tidak dapat di- temukan  pada  penelitian  sebelumnya  yaitu  terdapat  hubungan  antara total  asset  emiten  dengan  fenomena  herding  pada  pasar  saham.  Hal  itu berarti bahwa masyarakat investor di pasar perdana mempertimbangkan informasi total asset perusahaan dalam mengambil keputusan investasi. Berdasarkan penelitian yang telah dilakukan, penelitian ini memiliki keterbatasan antara lain: 1) Data mengenai jumlah investor yang mela- kukan perdagangan merupakan data keseluruhan sehingga dalam pen- gukuran herding , tidak diketahui investor manakah yang memulai mela- kukan pemesanan terlebih dahulu; 2) Sampel penelitian tidak dikelom- pokkan dalam kondisi perekonomian yang homogen.
Saran  yang  dapat  diberikan  sebagi  berikut.  Saran  kepada  investor adalah jika mereka berinvestasi pada pasar perdana, hendaknya mereka tidak  berinvestasi  pada  perusahaan-perusahaan  yang  memiliki  asset besar  dikarenakan  keterbatasan  informasi.  Mereka  harus  menggali  in- formasi  sebanyak  mungkin  dari  penjamin  emisi,  atau  bahkan  emiten tersebut,  karena  asset  perusahaan  tidak  menjamin  bahwa  perusahaan tersebut akan mampu bertahan dalam perekonomian. Saran bagi peneli- ti yang akan dating, mereka diharapkan pada penelitian selanjutnya da- pat membagi data sesuai dengan kondisi perekonomian yang homogen atau  dapat  dibagi  berdasarkan  kondisi  politik,  kondisi  ekonomi,  arah kebijakan pemerintah, dan sebagainya. Kemudian, mereka dapat meng- gunakan pendekatan yang lebih terperinci pada asset perusahaan seperti fokus pada komposisi hutang maupun modal yang dimiliki. Mereka bisa menambahkan variabel keuangan lainnya seperti DER, ROA dan varia- bel  non  keuangan  seperti  pengklasifikasian  jenis  industri  dan  tingkat pertumbuhan ekonomi.

## DAFTAR RUJUKAN
Agarwal, S, Liu, C Rhee, SG 2005, „Who Herds with Whom? New Evi- dence on Herding Behavior of Domestic and Foreign Investors in the Emerging Stock Markets‟, Social Science Research .
Banerjee,  A  1992,  „A  simple  model  of  herd  behavior‟,  The  Quarterly Journal of Economics, Vol. 107, No. 3 (August), hal. 797-817. Bikhchandani, S, Sharma, S, 2001, „Herd Behavior in Financial Markets‟,
IMF Staff Papers, Vol. 47, No. 3, hal. 279-310. Bonser-Neal,  C,  SL  Jones,  D  Linnan  dan  R  Neal,  2002,  „Herding  and

## Pengaruh motif
94
feedback trading by foreign investors: The case of Indonesia during the Asian financial crisis‟, Working paper , Indiana University. Bowe, M dan D Domuta, 2004, „Investor herding during financial crisis:
A clinical study of the Jakarta Stock Exchange‟, Pacific-Basin Finance Journal , Vol. 12, Issue. 4 (September), hal. 387 – 418. Brealy, RA, Myers, SC dan Marcus, AJ 2001, The Fundamental of Corporate Finance , 3 rd Edition, McGraw-Hill, New York. Devenow, A dan Welch, I 1996, „Rational Herding in Financial Econom- ics‟, European  Economic  Review ,  Vol.  40,  Issues  3–5  (April),  hal.  495- 1202.
Firth, Michael dan A Smith, 1992, „The Accuracy of Profits Forecasts in
Initial Public Offerings Prospektus‟, Accounting and Business Research , Vol. 22, No. 87, hal. 239-247.
Fitri  Ismiyanti  dan  Rohmad  Fuad  Armansyah  2010,‟Motif  Go  Public,
Herding, Ukuran Perusahaan, dan Underpricing Pada Pasar Modal
Indonesia‟, Jurnal Manajemen Teori dan Terapan , Tahun 3, No. 1, April, hal. 20-42.
Guinness, Paul Mc. 1992, „An Examination of The Underpricing of Initial
Public Offering in Hongkong: 1980-1990‟, Journal of Business Finance and Accounting, Vol. 19, issue 2 (January), hal. 165-186.
Hirshleifer, D dan Teoh, SH 2001, „Herd Behavior and Cascading in Cap- ital  Markets:  A  Review  and  Synthesis‟, European  Financial  Manage- ment Journal , Vol. 9, No. 1, hal. 25-66.
Kim, Jeong Bon, I Krinsky dan J Lee, 1993, „Motives for Going Public and
Underpricing: New Findings from Korea‟, Journal of Business Finan- cial and Accounting, Vol. 20, Issue 2 (January), hal. 195-211. Lakonishok, J, A Shleifer, dan R Vishny, 1992, „The impact of institution- al trading on stock prices‟, Journal of Financial Economics , Vol. 32, hal. 23–43.
Maksimovic, V dan Pichler, P 2001, „Technological innovation and initial public offerings‟, Review of Financial Studies, Vol. 14, hal. 459–494. Pagano, M, F Panetta, dan L Zingales, 1998, „Why do firms go public? An empirical analysis‟, Journal of Finance , Vol. 53, hal. 27-64.
Rock,  K  1986,  „Why  New  Issues  are  Underpriced‟, Journal  of  Financial Economics , Vol. 15 Issue 1-2, hal. 187-212. Scharfstein, DS dan JC Stein, 1990, „Herd behavior and investment‟, The
American Economic Review , Vol. 80, No. 3 (Jun, 1990), hal. 465-479.
Shivdasani,  A,  Celikyurt, U, Sevilir,  M 2008,  „Going Public  to  Acquire? The Acquisition Motive in IPOs‟, Journal of Financial Economics , Vol. 96 (2010), hal. 345-363.

## Koresponden Penulis
Rohmad Fuad Armansyah dapat dikontak pada e-mail: fuad@perbanas.ac.id.