## 15 (3) (2022) 159-170

## Jurnal Riset Ekonomi dan Bisnis
ISSN 1979-4800 E-ISSN 2580-8451
Pengaruh likuiditas dan kebijakan utang terhadap nilai perusahaan yang dimediasi kinerja perusahaan
Rr. Dian Indriana Tri Lestari, Titi Purbo Sari *) , Dwi Nurfarichah Program Studi Akuntansi, Universitas Semarang, Semarang, Indonesia

## Info Artikel
Sejarah Artikel: Diterima: 09-07-2022 Disetujui: 18-11-2022 Dipublikasikan: 12-12-2022
Keywords: current ratio; debt to equity; ratio price book value; return on aset

## Abstrak
Tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengetahui pengaruh kebijakan likuiditas dan utang terhadap nilai perusahaan, dengan kinerja perusahaan sebagai variabel intervening. Survei tersebut terdiri dari 24 perusahaan sektor property dan real estate yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  dari  tahun 2016 hingga 2020 dengan  jumlah  sampel  98  secara purposive sampling .  Teknik  analisis  yang  digunakan  adalah  analisis  jalur  dengan  regresi  dan dilakukan  uji  asumsi  klasik  terlebih  dahulu.  Pengujian  variabel intervening digunakan strategi causal step dan tes sobel. Hasil analisis data menyimpulkan bahwa likuiditas yang diproksikan CR tidak signfikan, baik terhadap kinerja perusahaan maupun nilai perusahaan. Namun,  berbeda  dengan  faktor  kebijakan  utang  yang  menggunakan  rasio  DER  justru berpengaruh signfikan, baik terhadap kinerja perusahaan maupun nilai perusahaan. Di sisi lain,  kinerja  perusahaan  yang  diukur  dengan  ROA  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Berdasarkan  pada  tes  sobel  diperoleh  hasil  bahwa  kinerja  perusahaan  tidak dapat  memediasi,  hubungan  likuiditas  dengan  nilai  perusahaan  maupun  hubungan kebijakan utang dengan nilai perusahaan.

## The influence of liquidity and debt policy on company value mediated by company performance

## Abstract
This study aims to determine the effect of liquidity and debt policy on firm value with firm performance as an intervening variable. The research object consists of 24 property and real estate sector companies listed on the Indonesia Stock Exchange in 2016-2020 with a total sample of 98 by purposive sampling. The analytical technique used is path analysis with regression and the classical assumption test is performed first. Testing the intervening variables  used  the  causal  step  strategy  and  the  Sobel  test.  The  results  of  data  analysis conclude that the liquidity proxied by CR is not significant, both on company performance and company value. However, in contrast to the debt policy factor that is proxied by DER, it has a significant effect, both on company performance and company value. Meanwhile, the company's performance as proxied by ROA has a significant effect on firm value. Based on the Sobel test, the results show that the company's performance cannot mediate, both the relationship between liquidity and firm value and the relationship between debt policy and firm value.
✉ Alamat korespondensi:  *titipurbosari78@gmail.com

## PENDAHULUAN
Persaingan  ekonomi yang ketat saat  ini mempengaruhi nilai  pasar dan minat investor untuk berinvestasi  atau  menarik  diri  dari  perusahaan,  memaksa  manajemen  perusahaan  untuk melakukan  yang  terbaik.  Aktivitas  perusahaan  telah  berkembang  dari  fungsi  yang  berfokus pada  penggalangan  dana  menjadi  fungsi  yang  menggunakan  dana  untuk  menghasilkan keuntungan  bagi  perusahaan.  Tantangan  bagi  perusahaan  adalah  untuk  memenangkan  hati investor dalam menghadapi persaingan global yang semakin ketat, sehingga perusahaan harus lebih kompetitif (Suryandari & Mongan, 2020).
Perusahaan akan tetap bertahan dengan menganalisis serta menginterpretasikan kondisi keuangan  melalui  kinerja  keuangan  perusahaan  dari  tahun  ke  tahun,  sehingga  dapat meminimalisir  ketertinggalan  dengan  perusahaan  yang  lain  serta  perusahaan  dapat merencanakan  laba  keuangan  untuk  masa  yang  akan  datang  secara  maksimal  (Sunardi  & Febrianti, 2020). Hal ini bertujuan untuk memaksimalkan laba perusahaan dengan sumber daya yang dimiliki, sehingga dapat meningkatkan nilai perusahaan dan mensejahterakan pemegang saham (Suwardika & Mustanda, 2017).
Nilai perusahaan yang tinggi menunjukkan bahwa kinerja perusahaan semakin membaik, sehingga  meningkatkan  kepercayaan  pasar  terhadap  prospek  perusahaan,  yang  mendorong investor untuk menanamkan modalnya pada perusahaan tersebut dan menyebabkan kenaikan harga saham (Sunardi & Febrianti, 2020). Oleh karena itu, kinerja perusahaan menggambarkan kemampuan suatu perusahaan dalam mengolah sumber daya yang dimiliki secara efeketif dan efisien  mtuk  memperoleh  keuntungan  maksimal  dengan  tujuan  untuk  meningkatkan  nilai perusahaan. Hal ini terbukti melalui temuan Chasanah & Adhi, (2017); Eliza & Sudirgo, (2019) yang  menyatakan  kinerja  perusahaan  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Namun, berbeda pendapat dengan Misran & Chabachib, (2017) bahwa kinerja perusahaan tidak signifikan terhadap nilai perusahaan.
Investasi  berupa  tanah  atau real  estate selalu  diminati  dan  dicari  oleh  masyarakat Indonesia,  sehingga  investasi  di  bidang real  estate sangat  diminati  di  semua  kalangan  dan dianggap paling aman. Perlu diketahui juga bahwa real estate merupakan target investasi yang harganya  selalu  naik  setiap  tahun  tergantung  kondisi  ekonomi.  Kenaikan  harga real  estate disebabkan  karena  lahan  cenderung  meningkat  dan  suplai  lahan  meningkat  seiring  dengan pertumbuhan penduduk dan meningkatnya permintaan masyarakat akan rumah, perkantoran, pusat  perbelanjaan,  taman,  atraksi.  Menurut  Michael  C.  Thomsett  dan  Jean  Freestone Thomsett, pasar real estate secara umum dibagi menjadi tiga, yaitu (1) proyek perumahan yang meliputi  apartemen,  subdivisi,  apartemen,  dan  gedung  multi-unit;  (2)  bangunan  komersial, khususnya bangunan yang dirancang untuk penggunaan komersial, seperti gudang dan tempat parkir; (3) properti industri, yaitu properti yang dimaksudkan untuk keperluan industri, seperti bangunan pabrik.
Faktor-faktor  yang  mempengaruhi  nilai  suatu  perusahaan  adalah  tindakan  manajemen perusahaan untuk membiayai operasional perusahaan dengan modal yang diperoleh dari utang. Kebijakan utang menentukan kemampuan perusahaan untuk melakukan aktivitas operasinya dan  mempengaruhi  risikonya  (Ramadhani  &  Barus,  2018).  Pendapat  ini  diperkuat  oleh Chasanah & Adhi, (2017); Sunardi & Febrianti, (2020) bahwa kebijakan utang yang berkaitan dengan  dana  agar  perusahaan  dapat  berjalan  semestinya  bepengaruh  pada  nilai
perusahaan.Temuan  yang  berbeda  dikemukakan  oleh  Hertina  et  al.,  (2019)  menunjukkan bahwa kebijakan utang tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Kemampuan  perusahaan  untuk  memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya  secara  tepat waktu  dipandang  oleh  investor  berjalan  dengan  baik,  sehingga  perusahaan  yang  likuid meningkatkan kepercayaan kreditur. Oleh karena itu, nilai perusahaan sangat dipengaruhi oleh likuiditas (Ramadhani & Barus, 2018). Namun berbeda dengan pendapat Chasanah & Adhi, (2017)  yang  menyatakan  bahwa  likuiditas  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  kinerja perusahaan,  sedangkan  temuan  Sunardi  &  Febrianti,  (2020)  menunjukkan  likuiditas  tidak berpengaruh  terhadap  kinerja  perusahaan  melainkan  berpengaruh  signfikan  terhadap  nilai perusahaan.
Rumusan masalah penelitian ini didasarkan pada perbedaan hasil penelitian sebelumnya tentang  apakah  kinerja  perusahaan  dapat  mempengaruhi  hubungan  antara  likuiditas  dan kebijakan leverage pada  nilai  perusahaan  atau  tidak.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk menganalisis  pengaruh  kebijakan  likuiditas  dan leverage terhadap  nilai  perusahaan  yang dimediasi oleh kinerja perusahaan.

## Signalling Theory
Signalling  theory diperkenalkan  oleh  Michael  Space  (1973)  merupakan  isyarat  atau  suatu signal dari  pihak  pemilik  informasi  untuk  memberikan  informasi  yang  dapat  dimanfaatkan pada pihak penerima. Signalling theory merupakan tindakan sponsorship yang dilakukan oleh manajemen  yang  diyakini  mencerminkan  pandangan  nilai  perusahaan  kepada  pihak  ketiga, yaitu investor (Gitman & Zutter, 2015). Perusahaan yang berkualitas baik akan dengan sengaja memberikan sinyal kepada pasar.
Perusahaan dengan prospek yang menguntungkan akan berusaha menghindari penjualan saham dan akan mencari modal baru yang dibutuhkan, sedangkan perusahaan dengan prospek yang kurang menguntungkan akan cenderung menjual sahamnya, artinya mencari investor baru untuk berbagi kerugian. Pengumuman tentang penawaran saham suatu perusahaan seringkali menjadi tanda atau sinyal bahwa manajemen menganggap prospek perusahaan tersebut suram. Jika suatu perusahaan menawarkan saham baru lebih sering dari biasanya, harga saham akan turun  karena  mengeluarkan  saham  baru  berarti  memberikan  sinyal  negatif,  yang  kemudian dapat menyebabkan harga saham turun meskipun saham baru tersebut dilepas. Prospek bisnis akan cemerlang. Oleh karena itu, para pemimpin bisnis didorong untuk menjaga reputasi bisnis di  pasar  melalui  laporan  laba  rugi  yang  memiliki  informasi  pelaporan  keuangan  yang mencerminkan nilai bisnis sebagai kredit merek yang menarik perhatian investor luar (Godfrey et al., 2010).

## Agency Theory
Agency Theory di perkenalkan oleh Jensen dan Meckling (1976) yang menjelaskan hubungan keagenan muncul ketika agen yaitu pemegang saham, menggunakan manajemen sebagai agen untuk  memberikan  layanan  dan  mendelegasikan  kekuasaan  pengambilan  keputusan  kepada agen.  Hubungan  ini  seringkali  menimbulkan  konflik  karena  adanya  perbedaan  kepentingan antara  prinsipal  dan  agen.  Terkadang  manajer  tidak  selalu  bertindak  untuk  kepentingan pemilik, tetapi manajer sebagai orang yang rasional dalam mengambil keputusan bisnis akan memaksimalkan kepuasannya sendiri.

## Nilai perusahaan
Nilai  perusahaan  adalah  kondisi  tertentu  yang  dicapai  suatu  bisnis,  yang  menggambarkan persepsi investor terhadap kinerja manajemen dalam menjalankan bisnis melalui serangkaian proses yang menjalankan berbagai fungsi manajemen sejak berdirinya perusahaan hingga saat ini. Nilai perusahaan yang tinggi menunjukkan bahwa pencapaian kinerja yang baik diinginkan oleh pemilik, karena membuat pasar percaya tidak hanya pada kinerja perusahaan saat ini tetapi juga  pada  prospeknya  di  masa  depan  perusahaan  (Ayu  &  Suarjaya,  2017;  Saputri  & Supramono,  2021).  Semakin  baik  nilai  perusahaan  mencerminkan  pertumbuhan  perusahaan akan  mengarah  pada  pertumbuhan  positif  di  pasar  saham.  Tujuan  perusahaan  adalah  untuk meningkatkan nilai perusahaan, sehingga semakin besar kemakmuran yang diterima pemilik perusahaan.

## Kinerja perusahaan
Kinerja  perusahaan  adalah  kemampuan  perusahaan  untuk  mengukur  seberapa  efisien  dan efektifitas bisnis mengelola sumber daya yang ada untuk memberikan nilai bagi perusahaan. Penilaian  kinerja  perusahaan  bermanfaat  untuk  mengetahui  sejauh  mana  perkembangan perusahaan  melalui  perolehan  laba  yang  merupakan  pendapatan  bersih  atau  kinerja  hasil kegiatan perusahaan  dalam  satu  tahun  anggaran.  Penilaian  yang mewakili  kondisi keuangan perusahaan  adalah  menggunakan  profitabilitas.  Profitabilitas  adalah  rasio  yang  mengukur kemampuan perusahaan untuk memperoleh keuntungan (Kasmir, 2017). Calon investor akan dengan  hati-hati  menganalisis  seberapa  baik  kinerja  perusahaan  dan  kemampuannya  untuk menghasilkan  keuntungan,  karena  mereka  mengharapkan  dividen  dan  harga  pasar.  Semakin tinggi risiko laba, semakin baik kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba.

## Likuiditas
Likuiditas adalah kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban jangka pendeknya pada saat jatuh tempo (Gitman & Zutter, 2015). Likuiditas dapat digunakan untuk  melihat tanda- tanda  kegagalan  bisnis  dan  masalah  arus  kas.  Nilai  likuiditas  yang  tinggi  tidak  akan memberikan  tingkat  pengembalian  yang  tinggi,  karena  likuiditas  yang  tinggi  dapat menunjukkan  bahwa  ada  tanda-tanda  bahwa  modal  tidak  digunakan  secara  optimal  dalam kegiatan operasi bisnis. Oleh karena itu, perusahaan dengan likuiditas yang terlalu tinggi akan menurunkan nilai perusahaan.

## Kebijakan utang
Kebijakan  utang  merupakan  kebijakan  perusahaan  tentang  seberapa  jauh  perusahaan menggunakan  pendanaan  utang  yang  bersumber  dari  eksternal  (Mardiyati  et  al.,  2012). Kebijakan  utang  erat  kaitannya  dengan  struktur  modal  karena  mencakup  ukuran  seberapa efisien aset perusahaan digunakan. Apabila semakin tinggi proporsi utang akan semakin tinggi nilai  perusahaan.  Namun,  pada  titik  tertentu  peningkatan  utang  akan  menurunkan  nilai perusahaan karena manfaat yang akan diperoleh dari penggunaan utang lebih kecil dari biaya yang  ditimbulkannya  sehingga  dapat  berisiko  pada  kebangkrutan  perusahaan.  Perusahaan dianggap  berisiko  jika  memiliki  sejumlah  besar  utang  dalam  struktur  modalnya,  atau  jika menggunakan  sedikit  atau  tidak  ada  utang,  dianggap  tidak  dapat  menggunakan  tambahan modal  eksternal  untuk  memperbaiki  struktur  modalnya  (Hanafi,  2004).  Perusahaan  akan
berusaha  untuk  mencapai  struktur  modal  yang  optimal  dengan  risiko  seminimal  mungkin dengan memaksimalkan nilai perusahaan (Diana & Irianto, 2008).

## Gambar 1. Kerangka Pemikiran

## Pengaruh likuiditas terhadap kinerja perusahaan
Likuiditas  merupakan  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  atau  membayar utang  jangka  pendeknya.  Perusahaan  dengan  likuiditas  yang  tinggi  akan  meningkatkan kepercayaan  kreditur  dalam  menilai  kemampuan  perusahaan  dalam  membayar  kewajiban jangka  pendek,  sehingga  perusahaan  dapat  dengan  mudah  menagih  utang  untuk  membiayai kegiatan  usahanya.  Menurut  teori  sinyal,  perusahaan  dengan  likuiditas  menjamin kemampuannya  untuk  menghasilkan  keuntungan.  Hal  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian (Pratama, 2019) mengemukakan bahwa likuiditas berpengaruh positif dna signifikan terhadap kinerja perusahaan.
H 1 : Likuiditas berpengaruh dan signifikan terhadap kinerja perusahaan

## Pengaruh kebijakan utang terhadap kinerja perusahaan
Kebijakan  utang  akan  menentukan  kemampuan  perusahaan  dalam  melakukan  aktivitas operasinya  dan  mempengaruhi  resiko  perusahaan  (Ramadhani  &  Barus,  2018).  Suatu perusahaan dianggap berisiko jika memiliki porsi utang yang besar dalam struktur modalnya karena perusahaan akan berusaha untuk mencapai tingkat struktur modal yang optimal dengan jumlah  risiko  yang  paling  kecil  (Diana  &  Irianto,  2008).  Hal  ini  sesuai  dengan  temuan Ayuningrum, (2017) yang menyatakan bahwa kebijakan utang berpengaruh terhadap kinerja perusahaan dalam  menghasilkan laba.
H 2 : Kebijakan utang memiliki berpengaruh dan signifikan terhadap kinerja perusahaan

## Pengaruh likuiditas terhadap nilai perusahaan
Kemampuan  perusahaan  untuk  memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya  secara  tepat  waktu dipandang oleh investor berjalan dengan baik, sehingga perusahaan yang likuid meningkatkan kepercayaan kreditur. Likuiditas perusahaan yang tinggi akan dianggap sebagai kemampuan perusahaan  untuk  mengatasi  kewajiban  jangka  pendek,  artinya  tidak  ada  masalah  dalam melikuidasi  perusahaan.  Hal  ini  sesuai  dengan  penelitian  (Sunardi  &  Febrianti,  2020)  dan (Ramadhani  &  Barus,  2018)  bahwa  likuidasi  perusahaan  yang  besar  akan  berdampak  pada peningkatan nilai perusahaan.
H 3 : Likuiditas berpengaruh dan signifikan terhadap nilai perusahaan

## Pengaruh kebijakan utang terhadap nilai perusahaan
Kebijakan  utang  erat  kaitannya  dengan  struktur  modal  karena  utang  merupakan  salah  satu komponen struktur modal yang terikat dengan nilai perusahaan. Semakin tinggi rasio  utang, semakin  tinggi  nilai  perusahaan.  Namun,  pada  titik  tertentu,  peningkatan  utang  akan menurunkan  nilai  perusahaan  karena  manfaat  dari  penggunaan  utang  lebih  kecil  dari  biaya yang  dikeluarkan,  sehingga  dapat  menimbulkan  risiko  kebangkrutan  produk  perusahaan. Penelitian  Sunardi  &  Febrianti,  (2020)  dan  Chasanah  &  Adhi,  (2017)  menemukan  bahwa kebijakan utang yang berkaitan dengan dana agar usaha dapat berjalan dengan baik, sehingga mempengaruhi nilai usaha.
H 4 : Kebijakan utang berpengaruh dan signifikan terhadap nilai perusahaan

## Pengaruh kinerja perusahaan terhadap nilai perusahaan
Penilaian  mewakili  kinerja  keuangan  bisnis  menggunakan  profitabilitas  untuk  menilai kemampuan perusahaan untuk mendapatkan keuntungan. Calon investor akan dengan hati-hati menganalisis  seberapa  baik  kinerja  perusahaan  dan  kemampuannya  untuk  menghasilkan keuntungan,  karena  mereka  mengharapkan  dividen  dan  harga  pasar.  Semakin  tinggi  nilai profitabilitas  maka  semakin  baik  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba.  Jika perusaahaan  dapat  secara  efisien  dan  efektif  menggunakan  aset  lancar  untuk  membayar kewajiban jangka pendek, ini dapat berdampak pada pengurangan biaya dan keuntungan dapat meningkat.  Hal  ini  diperkuat  oleh  temuan  Sudirgo  &  Eliza,  (2019)  bahwa  profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
H 5 : Kinerja perusahaan berpengaruh dan signifikan terhadap nilai perusahaan

## Pengaruh likuiditas terhadap nilai perusahaan yang dimediasi kinerja perusahaan
Perusahaan  dengan  likuiditas  yang  tinggi  akan  meningkatkan  kepercayaan  kreditur  dalam menilai  kemampuan  perusahaan  dalam  membayar  kewajiban  jangka  pendek,  sehingga perusahaan dapat dengan mudah menagih utang untuk membiayai operasionalnya. Perusahaan tidak  bermasalah  dalam  melikuidasi  perusahaan  Menurut  teori  sinyal,  perusahaan  likuidasi akan menjamin kemampuannya dalam menghasilkan laba, sehingga dapat meningkatkan nilai perusahaan.  Hal  ini  sependapat  dengan  Patricia  et  al.,  (2018)  bahwa  peningkatan  kinerja keuangan  akan  mempengaruhi  tingkat  likuiditas  dan  oleh  karena  itu,  baik  kinerja  keuangan maupun likuiditas dapat meningkatkan nilai perusahaan jika kedua variabel juga meningkat. H 6 : Kinerja Perusahaan dapat memediasi pengaruh Likuiditas terhadap Nilai Perusahaan
Pengaruh  kebijakan  utang  terhadap  nilai  perusahaan  yang  dimediasi  kinerja perusahaan
Teori Signaling menyatakan  bahwa  jika  sinyal  perusahaan  menginformasikan  pasar  tentang kabar  baik,  maka  dapat  meningkatkan  harga  saham,  dan  sebaliknya,  jika  sinyal  perusahaan menginformasikan  pasar  tentang  kabar  buruk,  harga  saham  perusahaan.  akan  berkurang. Profitabilitas  merupakan  ukuran  kinerja  bisnis  yang  sudah  menjadi  norma  dan  dapat mencerminkan  realisasi  nilai  bisnis.  Jika  nilai  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan laba dari total aset tinggi maka akan meningkatkan pendanaan internal perusahaan melalui laba ditahan  untuk  meningkatkan  ekuitas  dalam  struktur  modal  perusahaan.  perusahaan.  Hal  ini sesuai dengan penelitian Ayuningrum, (2017) yang menyatakan bahwa struktur modal dapat
mempengaruhi  nilai  perusahaan  secara  langsung  atau  dengan  profitabilitas  sebagai  variabel intervening .
H 7 : Kinerja perusahaan dapat memediasi pengaruh kebijakan utang terhadap nilai perusahaan

## METODE
Dalam penelitian ini, populasinya adalah 28 perusahaan property dan real estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dengan periode pengamatan 5 tahun yaitu 2016-2020 dengan jumlah 140  perusahaan.  Data  penelitian  ini  diambil  dari  laporan  keuangan  perusahaan  di  bidang property dan real  estate periode  2016-2020  dan  dipublikasikan  di  situs  resmi  Bursa  Efek Indonesia www.idx.co.id .  Metode  pemilihan  sampel  menggunakan  metode purposive sampling dengan kriteria berikut :
Tabel 1. Sampel Penelitian No Kriteria Jumlah 1 Perusahaan yang terdaftar di BEI 28 2 Perusahaan  yang  tidak  menyajikan price closing pada  akhir Desember (1) 3 Perusahaan yang  tidak memiliki kelengkapan data-data (3) Jumlah Perusahaan per tahun 24 Jumlah Perusahaan selama 5 tahun 120 Data Outlier (12) Total Sampel yang digunakan 98
Metode  analisis  data  menggunakan  teknik  analisis  regresi  linier  berganda  dan  analisis  jalur (path analysis) . Analisis jalur merupakan perluasan dari analisis regresi linier berganda, atau analisis jalur adalah penggunaan analisis regresi untuk memperkirakan hubungan sebab akibat antara  variabel  (model  kausal)  yang  telah  ditentukan  sebelumnya  secara  teoritis  (Ghozali, 2013). Proksi pengukuran untuk masing-masing variabel dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Tabel 2. Definisi Operasional No Variabel Definisi Operasional Proksi Pengukuran Sumber 1 Nilai Perusahaan Persepsi investor terhadap kinerja manajemen dalam mengelola perusahaan melalui berbagai proses untuk menjalankan fungsi manajemen PBV = ℎ𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑝𝑎𝑠𝑎𝑟 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑛𝑖𝑙𝑎𝑖 𝑏𝑢𝑘𝑢 𝑝𝑒𝑟𝑢𝑠𝑎ℎ𝑎𝑎𝑛 × 100% (Ayuningrum, 2017) (Sunardi & Febrianti, 2020) 2 Kinerja Perusahaan Kemampuan perusahaan untuk mengukur seberapa efisien dan efektif perusahaan mengelola sumber daya yang ada untuk memberikan nilai bagi perusahaan 𝑅𝑂𝐴 = 𝐸𝐴𝑇 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡 × 100% (Ayuningrum, 2017) (Sunardi & Febrianti, 2020)
No Variabel Definisi Operasional Proksi Pengukuran Sumber 3 Likuiditas Kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban jangka pendek yang jatuh tempo 𝐶𝑅 = 𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎 𝐿𝑎𝑛𝑐𝑎𝑟 𝐻𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔 𝐿𝑎𝑛𝑐𝑎𝑟 × 100% (Sunardi & Febrianti, 2020) 4 Kebijakan Utang Kemampuan perusahaan untuk menggunakan pendanaan eksternal dalam struktur modalnya 𝐷𝐸𝑅 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐻𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠 × 100% (Ayuningrum, 2017) (Sunardi & Febrianti, 2020)

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Berikut  adalah  hasil  pengujian  hipotesis  yang  dijelaskan  pada  tabel  3 . Hasil  perhitungan menunjukkan  bahwa  koefisien  determinasi (adjusted  R-squared) dari  model  dapat  disebut 0,044,  yang  menunjukkan  bahwa  0,044  atau  4,4%  dari  efisiensi  operasi  perusahaan  (ROA) dapat  dipengaruhi  oleh  likuiditas  (CR)  dan  utang.  kebijakan  (DER)  dan  sisanya  dijelaskan dengan alasan-alasan selain variabel tersebut.
Tabel 3. Pengujian Model Persamaan Regresi 1
 t Sig CR ➔ ROA (H 1 ) -0,004 -1,958 0,053 DER ➔ ROA (H 2 ) -0,022 -2,335 0,022 R 2 0,064 Adjust R 2 0,044

## Pengaruh likuiditas terhadap kinerja perusahaan
Pengujian H 1 menunjukkan nilai signifikansi yang diperoleh 0,053 > 0,05 artinya  likuiditas (CR)  berpengaruh  negatif  dan  tidak  signfikan  terhadap  kinerja  perusahaan  (ROA)  maka  H 1 ditolak. Hal ini menunjukkan bahwa kemampuan perusahaan untuk membayar kewajiban yang tinggi dalam jangka pendek akan berdampak negatif terhadap laba operasi perusahaan. Nilai likuiditas yang tinggi menunjukkan adanya tanda-tanda bahwa modal tidak digunakan secara optimal  dalam  bisnis  perusahaan,  sehingga  akan  menurunkan  nilai  perusahaan  karena  aset likuid menghasilkan keuntungan. lebih rendah dari aset tetap. Hasil penelitian sesuai dengan temuan  Sunardi  &  Febrianti,  (2020)  dan  Supardi  et  al.,  (2018)  yang  menyatakan  bahwa likuiditas  tidak  signifikan  terhadap  kinerja  perusahaan.  Namun,  bertolak  belakang  dengan pendapat  Pratama,  (2019)  dan  (Patricia  et  al.,  2018)  yang  mengemukakan  bahwa  likuiditas berpengaruh positif signifikan terhadap kinerja perusahaan.

## Pengaruh kebijakan utang terhadap kinerja perusahaan
Pengujian H 2 menunjukkan nilai signifikansi yang diperoleh 0,022 > 0,05 artinya  kebijakan utang (DER) berpengaruh negatif dan signfikan terhadap kinerja perusahaan (ROA) maka H 2 diterima. Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan dianggap berisiko tinggi jika terdapat porsi utang  yang  besar  dari  total  ekuitas  dalam  struktur  modal,  yang  akan  menurunkan  kinerja perusahaan.  Perusahaan  akan  berusaha  untuk  mencapai  struktur  modal  yang  optimal,  yaitu
perusahaan dengan risiko yang paling kecil. Temuan ini konsisten dengan penelitian (Saragih et al., 2019) yang menyatakan bahwa kebijakan utang tidak berpengaruh signifikan terhadap kinerja perusahaan. Namun, berbeda dengan hasil penelitian Sunardi & Febrianti, (2020) yang menemukan kebijakan utang tidak berpengaruh signfikan terhadap profitabilitas perusahaan.
Tabel 4. Pengujian Model Persamaan Regresi 2
 t Sig CR ➔ PBV (H 3 ) 0,002 0,069 0,945 DER ➔ PBV (H 4 ) 0,389 3,161 0,002 ROA ➔ PBV(H 5 ) 5,969 4,629 0,000 R 2 0,243 Adjust R 2 0,218
Berdasarkan  hasil  perhitungan  model  persamaan  regresi  2,  terlihat  bahwa  koefisien determinasi (adjusted R squared) model adalah 0,218, menunjukkan nilai perusahaan (PBV) sebesar 0,218 atau 21,8%. mungkin dipengaruhi oleh likuiditas (CR), kebijakan utang (DER) dan kinerja perusahaan (ROA) dan sisanya dijelaskan oleh variabel selain penelitian ini.

## Pengaruh Likuiditas Terhadap Nilai Perusahaan
Pengujian H 3 menunjukkan nilai signifikansi yang diperoleh 0,945 > 0,05 artinya  likuiditas (CR) tidak berpengaruh dan tidak signfikan terhadap nilai perusahaan (PBV) maka H 3 ditolak. Ketika  berinvestasi,  investor  tidak  memperhatikan  rasio  lancar  yang  dimiliki  perusahaan, karena rasio ini hanya mewakili kemampuan perusahaan untuk menutupi utang lancar dengan aset lancar perusahaan. Oleh karena itu, posisi likuiditas tidak diperhatikan oleh investor saat berinvestasi.  Hasil  penelitian  setuju  dengan  kesimpulan  Chasanah  &  Adhi,  (2017)  yang menyatakan bahwa likuiditas tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.Namun, tidak konsisten dengan pendapat (Sunardi & Febrianti, 2020) dan (Ramadhani & Barus, 2018) yang menyatakan bahwa kemampuan perusahaan yang tinggi dalam likuidasi akan berdampak pada meningkatkan nilai perusahaan

## Pengaruh Kebijakan Utang Terhadap Nilai Perusahaan
Pengujian H 4 menunjukkan nilai signifikansi yang diperoleh 0,002 > 0,05 artinya  kebijakan utang  (DER)  berpengaruh  positif  dan  signfikan  terhadap  nilai  perusahaan  (PBV)  maka  H 4 diterima.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  kebijakan  utang  menggambarkan  kemampuan perusahaan untuk membayar utang dengan menggunakan ekuitas yang ada, sehingga semakin tinggi  rasio  solvabilitas  maka  semakin  tinggi  pula  risiko  keuangan  perusahaan  tersebut. Namun, rasio ini juga menciptakan peluang bagi usaha untuk berkembang guna meningkatkan jumlah keuntungan yang dihasilkan dan pada akhirnya meningkatkan nilai usaha. Pendapat ini sesuai  dengan  penelitian  Chasanah  &  Adhi,  (2017)  dan  (Misran  &  Chabachib,  2017)  yang menyatakan  bahwa  kebijakan  utang  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Namun,  berbeda  dengan  hasil  penelitian  (Sunardi  &  Febrianti,  2020)  yang menemukan kebijakan utang tidak berpengaruh signfikan terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Kinerja Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan
Pengujian  H 5 menunjukkan  nilai  signifikansi  yang  diperoleh  0,000  >  0,05  artinya    kinerja perusahaan (ROA) berpengaruh positif dan signfikan terhadap nilai perusahaan (PBV) maka
H 5 diterima.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  kinerja  perusahaan  dinyatakan  dengan  rasio profitabilitas untuk menilai kemampuan perusahaan dalam memperoleh laba. Semakin tinggi nilai  profitabilitas  maka  semakin  baik  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba, sehingga harga saham perusahaan juga akan meningkat dan meningkatkan nilai perusahaan. Temuan ini sesuai dengan penelitian Sudirgo & Eliza, (2019) dan (Hertina et al., 2019) yang menyatakan  bahwa  kinerja  perusahaan  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Namun,  berbeda  dengan  hasil  penelitian    (Sunardi  &  Febrianti,  2020)  yang menemukan profitabilitas tidak berpengaruh signfikan terhadap nilai perusahaan.
Tabel 5. Ringkasan Hasil Analisis Jalur Pengaruh Langsung Pengaruh Tidak Langsung Total Pengaruh CR ➔ ROA -0,217 0,000 -0,217 CR ➔ PBV 0,007 -0,093 -0,086 DER ➔ ROA -0,259 0,000 -0,259 DER ➔ PBV 0,326 -0,111 -0,215
Pengaruh likuiditas terhadap nilai perusahaan yang dimediasi kinerja perusahaan
Uji H 6 menunjukkan bahwa likuiditas (CR) berpengaruh langsung terhadap nilai perusahaan (PBV) sebesar 0,007 > likuiditas (CR) berpengaruh tidak langsung terhadap nilai perusahaan (PBV) sebesar -0,086. Hasil perhitungan uji Sobel juga menghasilkan t hitung sebesar -1,801 < nilai t tabel sebesar 1,664. Oleh karena itu, dapat disimpulkan bahwa kinerja perusahaan (ROA) tidak dapat memediasi likuiditas (CR) pada nilai perusahaan (PBV) atau H 6 ditolak . Hal ini sesuai  dengan  penelitian  Sunardi  &  Febrianti,  (2020)  yang  menunjukkan  bahwa  kinerja perusahaan  (ROA) tidak  dapat  memediasi  antara  likuiditas  (CR) terhadap  nilai  perusahaan (PBV) .
Gambar 2. Model 1 – Analisis Path
Pengaruh  kebijakan  utang  terhadap  nilai  perusahaan  yang  dimediasi  kinerja perusahaan
Uji  H 7 menunjukkan  bahwa  kebijakan  utang  (DER)  berpengaruh  langsung  terhadap  nilai perusahaan  (PBV)  sebesar  0,326  >  kebijakan  utang  (DER)  berpengaruh  tidak  langsung terhadap nilai perusahaan (PBV) sebesar 0,215. Hasil perhitungan uji Sobel juga menghasilkan nilai  t hitung sebesar  -2,1481  <  nilai  t tabel sebesar  1,664.  Dengan  demikian  dapat  disimpulkan bahwa  kinerja  perusahaan  (ROA)  tidak  dapat  memediasi  pengaruh  kebijakan  utang  (DER) terhadap nilai perusahaan (PBV) atau H 7 ditolak. Hasil penelitian ini sesuai dengan Sunardi & Febrianti, (2020) yang menunjukkan bahwa kinerja perusahaan (ROA) tidak dapat memediasi antara kebijakan utang (DER) terhadap nilai perusahaan (PBV) .
CR ROA PBV 0,007 -0,217 0,430

## Gambar 3. Model 2 – Analisis Path

## PENUTUP
Berdasarkan hasil penelitian dan pembahasan dapat disimpulkan bahwa likuiditas tidak penting baik bagi kinerja maupun nilai perusahaan. Sebaliknya, kebijakan utang sebenarnya memiliki pengaruh yang signifikan baik terhadap hasil operasi maupun nilai perusahaan. Demikian juga kinerja suatu perusahaan memiliki pengaruh yang signifikan terhadap nilainya. Mengacu pada hasil  uji  Sobel,  dapat  disimpulkan  bahwa  kinerja  perusahaan  tidak  dapat  menjadi  arbitrase, baik  hubungan  antara  likuiditas  dan  nilai  perusahaan  maupun  hubungan  antara  solvabilitas dengan nilai perusahaan. Keterbatasan penelitian ini adalah objek penelitian hanya mencakup subsektor usaha tertentu, sehingga jumlah sampelnya kecil. Selain itu, terdapat faktor-faktor lain diperkirakan akan mempengaruhi nilai perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Ayu, D. P., & Suarjaya, A. (2017). Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan dengan CSR Sebagai Variabel Mediasi. E-Jurnal Manajemen Unud , 6 (2), 1112–1138.
Ayuningrum,  N.  (2017).  Pengaruh  Struktur  Modal,  Pertumbuhan  Perusahaan  terhadap  Nilai Perusahaan  Dengan  Profitabilitas  Sebagai  Variabel  Intervening  Pada  Perusahaan Manufaktur Yang Terdafar Di Bursa Eefek Indonesia. Riset Terapan Akuntansi , 1 (1), 53–59.
Chasanah,  A.  N.,  &  Adhi,  D.  K.  (2017).  Profitabilitas,  Struktur  Modal  dan  Likuiditas Pengaruhnya Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Real Estate yang Listed di BEI  (Profitability,  Capital  Structure  and  Liquidity  Influence  on  Corporate  Value  on Listed Real Estate Companies in BEI, 2012-20. Fokus Ekonomi , 12 (2), 131–146.
Diana, D., & Irianto, G. (2008). Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional dan Sebaran Kepemilikan Terhadap Kebijakan Hutang Perusahaan Ditinjau Dari Teori Keagenan. Jurnal Emisi , 1 (1), 1–16.
Ghozali, I. (2013). Analisis Multivariate dengan Program SPSS 21 : Update PLS Regresi (7th ed.). Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Gitman,  L.  J.,  &  Zutter,  C.  ha.  J.  (2015). Principles  Of  Managenerial  Finance  14  Edition . Harlow, Essex Pearson Education Limited.
Godfrey, J., Hodgson, A., Tarca, A., Hamilton, J., & Holmes, S. (2010). Accounting Theory (7th ed.) (7 th). Wiley & Sons.
Hanafi. (2004). Manajemen Keuangan (BPFE UGM (ed.)).
Hertina, D., Hidayat, H., & Mustika, D. (2019). Ukuran Perusahaan, Kebijakan Hutang Dan Profitabilitas Pengaruhnya Terhadap Nilai Perusahaan. Ecodemica , 3 (1), 1–10.
DER
ROA
PBV 0,326 -0,259 0,430
Kasmir. (2017). Analisis Laporan Keuangan . Rajawali Press.
Mardiyati,  U.,  Ahmad,  G.  N.,  &  Putri,  R.  (2012).  Pengaruh  Kebijakan  Dividen,  Kebijakan Hutang dan Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Periode 2005-2010. Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) , 3 (1), 1–17.
Misran, M., & Chabachib, M. (2017). Analisis Pengaruh DER CR dan TATO terhadap PBV dengan ROA sebagai Variabel Intervening ( Studi pada Perusahaan Properti dan Real Estate yang terdaftar pada BEI Tahun 2011 – 2014 ). Journal of Management , 6 (1), 1– 13.
Patricia, Bangun, P., & Tarigan, M. U. (2018). Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, dan Ukuran Perusahaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan  Kinerja  Keuangan  Sebagai  Variabel Intervening (Studi Empiris Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia). Manajemen Bisnis , VOL. 13 , N (1), 42.
Pratama,  I.  (2019).  Pengaruh  Struktur  Modal  dan  Likuiditas  Terhadap  Nilai  Perusahaan Dengan  Profitabilitas  Sebagai  Variabel  Intervening  (Studi  Empiris  Pada  Perusahaan Manufaktur di BEI 2017-2018). Prosiding 2nd Business and Economics Conference In Utilizing OfModern Technology , 568–578.
Ramadhani, S., & Barus, A. C. (2018). Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Sektor Utama yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2013-2016. Jurnal Wira Ekonomi Mikroskil , 8 (2), 127–138.
Saputri,  I.  A.,  &  Supramono,  S.  (2021).  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  Terhadap  Nilai Perusahaan Dengan Profitabilitas Sebagai Variabel Intervening. Jurnal Riset Ekonomi Dan Bisnis , 14 (2), 117. https://doi.org/10.26623/jreb.v14i2.4228
Saragih, P. Y. K., Siahaan, Y., Susanti, E., & Supitriyani, S. (2019). Pengaruh Struktur Modal Dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Kinerja  Keuangan  Pada  Perusahaan  Sub  Sektor Makanan Dan Minuman Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Financial: Jurnal Akuntansi , 4 (2), 20–27. https://doi.org/10.37403/financial.v4i2.77
Sudirgo, T., & Eliza. (2019). Analisis Likuiditas, Profitabilitas, Kebijakan Hutang Terhadap Nilai  Perusahaan  Yang  Terdaftar  Di  BEI. Jurnal  Paradigma  Akuntansi , 1 (3),  872. https://doi.org/10.24912/jpa.v1i3.5591
Sunardi, N., & Febrianti, F. (2020). Likuiditas dan Kebijakan Hutang Pengaruhnya terhadap Kinerja Perusahaan dan Dampaknya Terhadap Nilai Perusahaan pada Industri Sektor Telekomunikasi di Indonesia. JIMF (Jurnal Ilmiah Manajemen Forkamma) , 3 (3), 269– 282. https://doi.org/10.32493/frkm.v3i3.6206
Supardi, H., Suratno, & Suyanto. (2018). Pengaruh Current Ratio, Debt To Asset Ratio, Total Asset Turnover Dan Inflasi Terhadap Return on Asset. JIAFE (Jurnal Ilmiah Akuntansi Fakultas Ekonomi) , 2 (2), 16–27. https://doi.org/10.34204/jiafe.v2i2.541
Suryandari, N. N. A., & Mongan, F. F. A. (2020). Nilai Perusahaan Ditinjau Dari Tanggung Jawab  Sosial,  Tata  Kelola,  Dan  Kesempatan  Investasi  Perusahaan. Accounting Profession Journal , 2 (2), 94–103. https://doi.org/10.35593/apaji.v2i2.17
Suwardika,  I.  N.,  &  Mustanda,  I.  K.  (2017).  Pengaruh  Leverage,  Ukuran  Perusahaan, Pertumbuhan  Perusahaan,  dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan  pada Perusahaan Properti. E-Jurnal Manajemen Unud , 6 (3), 1248–1277.