## PENGARUH INSTITUTIONAL INVESTOR TERHADAP PERUSAHAAN JASA
Farah Margaretha dan Qorrie Aina Nizar*

## Fakultas Ekonomi Universitas Trisakti

## Abstract
The study`s purpose is to acknowledge the factors that influence the institutional investor. The samples  are  service  industries  included  Transportation,  Bank,  Insurance,  Hotel  &  Travel Services, and Real Estate & Property which listed in Indonesian Stock Exchange (BEI) for the period  of  2002  up  to  2007.  Independent  variables  in  this  study  included  Variable  Firm  Size, Capital expenditure to asset, Debt ratio,  Book to market value of asset, Deviden Per Share (Turnover),  Risk  (Volatility),  Return  On  Assets  (ROA),  Momentum,  and  price.  Meanwhile, dependent variable is Institutional Investor. With using purposive sampling, the total of sample in this study is 18 of industries. Data analysis model are classic assumption test, regression and t-test. Based on t-test, the result of Variable Firm Size, Capital expenditure to asset, Debt ratio, Book to market value of asset, Deviden Per Share (Turnover), Risk (Volatility), Momentum, and price did not has related to Institutional Investor. Capital expenditure to asset and Return on asset (ROA) has related to Institutional Investor. To Manager finance, result of this research is expected can become company consideration in the field of service in determining factors to draw Investor Institutional.
Keywords   :  Institutional  investor,  Institutional  ownership,  Firm  Size,  Capital  expenditure  to asset,  Debt  ratio,  Book  value  to  market  value,  Turnover,  Volatility,  Return  On Assets (ROA), Momentum, and price

## Pendahuluan
Dalam  era  globalisasi  dan  tingkat  pertumbuhan  ekonomi  yang  pesat  dewasa  ini menyebabkan  persaingan  yang  amat  ketat  antar  perusahaan  didalam  meningkatkan kinerja  perusahaan.  Apalagi  setelah  terjadi  krisis  keuangan  Amerika  yang  menyebabkan krisis  global  yang  menyeret  Indonesia  di  tahun  2008  ini.  Krisis  global  ditahun  2008  ini  telah menempatkan  pasar  Indonesia  kedalam  posisi  yang  terpuruk  dan  dalam  ketidakpastian yang  luar  biasa,  fluktuasi  nilai  rupiah  terhadap  dollar  jatuh  dari  Rp  9.800,00  sampai  Rp 12.400,00  sehingga  menimbulkan  kepanikan  dikalangan  para  pelaku  industri  pasar  uang yang sensitif terhadap berbagai isu dibidang ekonomi, baik yang berskala nasional maupun yang berskala global.
Perusahaan-perusahaan  yang  berhasil  bertahan  dari  krisis  berupaya  mempertahankan eksistensi  usahanya.  Salah  satu  cara  untuk  mempertahankan  eksistensi  usahanya  adalah bagaimana  menarik  investor  agar  mau  untuk  menanamkan  modalnya  karena  kondisi perekonomian  Indonesia  yang  tidak  menentu  yang  menyebabkan  investor  harus  berhati- hati  dalam  menanamkan  modalnya  pada  suatu  perusahaan,  oleh  karena  itu  perusahaan dituntut untuk selalu berusaha meningkatkan kinerja dan harga sahamnya di pasar modal agar investor tertarik untuk menanamkan modalnya.
Sesuai dengan kenyataan di Bursa Efek Indonesia kepemilikan perusahaan terbagi dalam 4 kelompok yaitu pemegang saham pendiri, manajemen, investor institusi dan publik.  Investor yang  dimaksud  dalam  penelitian  ini  adalah Institutional  investor .  Pada  masa  sekarang komposisi kepemilikan saham pada perusahaan lebih banyak dimiliki oleh pihak Institutional investor .  Peningkatan  kepemilikan  oleh  pihak  institusi  secara  potensial  dapat  mengatasi masalah  yang  dapat  membuat  ketidakefektifan  yang  disebabkan  oleh individual  investor , hal  ini  bisa  memberikan  pengaruh  terhadap  manajemen  perusahaan  yang  akan berdampak pada perusahaan.
Perusahaan  dipandang  sebagai  sekumpulan  kontrak  antara  manajer    perusahaan  dan pemegang  saham.  Penunjukan  manajer  oleh  pemegang  saham  untuk  mengelola perusahaan  dalam  kenyataannya  seringkali  menghadapi  masalah    dikarenakan  tujuan perusahaan  berbenturan  dengan  tujuan  pribadi  manajer.  Dengan  kewenangan  yang dimiliki,  manajer  bisa  bertindak  dengan  hanya  menguntungkan  dirinya  sendiri  dan mengorbankan  kepentingan  para  pemegang  saham.  Hal  ini  mungkin  terjadi  karena adanya perbedaan informasi  yang dimiliki oleh keduanya.  Perbedaan informasi  ini disebut sebagai asymetric information .
Pihak  pemilik  dapat  membatasi  divergensi  kepentingannya  dengan  memberikan  tingkat insentif yang layak kepada manajer dan harus bersedia mengeluarkan biaya pengawasan atau monitoring  cost untuk  mencegah hazard dari  manajer.  Biaya-biaya  tersebut  disebut sebagai  biaya  keagenan  atau agency  cost .  Ada  beberapa  pendekatan  yang  dapat dilakukan untuk mengurangi agency cost , pertama , dengan meningkatkan kepemilikan dari dalam  ( insider  ownership )  atau  kepemilikan  manajerial,  penambahan  kepemilikan manajerial memiliki keuntungan untuk mensejajarkan kepentingan manajer dan pemegang saham.  Kedua,  dengan  menggunakan  kebijakan  hutang.  Pemegang  saham  akan melakukan monitoring terhadap  manajemen  namun  bila  biaya monitoring tersebut  terlalu tinggi maka mereka akan menggunakan pihak ketiga ( debtholders dan atau bondholders ) untuk membantu melakukan monitoring . Debtholders yang sudah menanamkan dananya di perusahaan  dengan  sendirinya  akan  berusaha  melakukan  pengawasan  terhadap penggunaan dana tersebut. Ketiga, melalui peningkatan Dividend Payout Ratio (DPR) atau rasio  dividen  terhadap  laba  bersih.  Crutchley  dan  Hansen  (1989)  menyatakan  bahwa pembayaran  dividen  akan  menjadi  alat monitoring bagi  manajemen.  Keempat, dengan cara  mengaktifkan  monitoring  melalui Institutional  investor .  Adanya  kepemilikan  oleh institutional investor seperti perusahaan asuransi, bank, perusahaan investasi, dan Institutional investor lain  akan  mendorong  peningkatan  pengawasan  yang  lebih  optimal  terhadap kinerja  manajemen,  karena  kepemilikan  saham  mewakili  suatu  sumber  kekuasaan  yang dapat digunakan untuk mendukung atau sebaliknya terhadap keberadaan manajemen.
Penelitian ini mengacu pada penelitian yang dilakukan oleh Seonghee dan Michael (2008) yang  pada  penelitiannya  menunjukkan  hasil  bahwa Institutional  investor mempunyai pengaruh  signifikan  terhadap Variable  Firm  Size,  Capital  expenditure  to  asset,  Debt  ratio , dan  harga  per  saham.  Selain  itu  penelitian  tersebut  juga  menunjukkan  bahwa Book  to market value of asset , Return On  Assets (ROA),  momentum, Devidend per share ( Turnover) dan Resiko ( Volatility) tidak berpengaruh terhadap Institutional investor .
Tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengetahui pengaruh institutional investor terhadap Size, Book to market value of asset, Capital expenditure to asset, Debt ratio, Return On Assets (ROA), Price, Momentum, Devidend per share ( Turnover) dan Resiko ( Volatility).

## Manfaat Penelitian
1. Bagi  investor  studi  ini  diharapkan  dapat  dimanfaatkan  untuk  investor  sebagai  bahan pertimbangan  dalam  melakukan  penanaman  saham  pada  perusahaan  jasa sedangkan bagi manajemen keuangan,  hasil penelitian ini diharapkan dapat menjadi bahan  pertimbangan  perusahaan-perusahaan  dalam  bidang  jasa  dalam  menentukan faktor-faktor untuk menarik kepemilikan institusi.
2. Bagi penelitian lebih lanjut, diharapkan penelitian ini dapat digunakan sebagai referensi dan masukan yang berharga bagi penelitian lebih lanjut.

## Landasan Teori dan Pengembangan Hipotesis
Kepemilikan  saham  oleh  investor  sangat  mendukung  perusahaan.  Untuk  dapat  memenuhi komposisi institutional  investor didalam  perusahaan,  manajer  keuangan  perlu memperhitungkan berbagai faktor-faktor yang berpengaruh terhadap institutional investor . Dalam penelitian ini, faktor-faktor penentu dari institutional investor yang digunakan adalah Size, Book to market value of asset, Capital expenditure to asset, Debt ratio, Return On Assets (ROA), Price, Momentum, Devidend  per  share ( Turnover) dan  Resiko  ( Volatility). Size berpengaruh terhadap institutional investor , dimana institutional investor menyukai size yang lebih  besar  (Bathala,  Moon  dan  Rao  1994). Book  to  market  value  of  asset berpengaruh terhadap institutional  Investor ,  sehingga institutional  investor lebih  tertarik  dengan book  to market  value  of  asset yang  rendah  (Seonghee  dan  Michael  2008). Capital  expenditure  to asset berpengaruh terhadap institutional investor, dikarenakan institutional investor menyukai perusahaan dengan capital expenditure to asset ratio yang tinggi (Seonghee dan Michael 2008). Debt ratio berpengaruh terhadap institutional investor, debt ratio yang tinggi disukai oleh institutional  investor (Seonghee  dan  Michael  2008). Return  On  Assets (ROA) berpengaruh  terhadap institutional  investor ,  dimana  semakin  tinggi  tingkat return  on  asset perusahaan maka semakin baik posisi suatu perusahaan dalam menunjukkan kemampuan dalam menghasilkan laba dari asset-asset yang digunakan yang membuat ketertarikan atas institutional  investor (Seonghee  dan  Michael  2008). Institutional  investor dipengaruhi  oleh price sehingga institutional  investor tidak  menyukai  harga  saham  yang  rendah  dan cenderung  menyukai  harga  saham  yang  tinggi  (Schwartz  dan  Shapiro  1992).  Momentum berpengaruh  terhadap institutional  investors ,  dikarenakan institutional  investor menyukai return (momentum)  yang  tinggi  (De  Bondt,  Werner  dan  Thaler  1985). Devidend  per  share ( turnover) berpengaruh  terhadap institutional  investor, dikarenakan devidend  per  share ( turnover) yang  tinggi  sangat  disukai  oleh institutional  investor (Sartono  2000). Institutional investor dipengaruhi oleh resiko ( volatility), dimana investasi yang dilakukan oleh institutional investor mempunyai resiko  ( volatility) (Jones  2007).  Hal  ini  perlu  diperhatikan  dalam kaitannya dengan perusahaan industri jasa.
Ukuran  perusahaan  merupakan  dapat  dilihat  dari  kepemilikan  saham  atas  institusi,  jadi semakin besar ukuran perusahaan tersebut maka semakin banyak kepemilikan saham atas institusi (Romano 1997 ; Cyert, Kang, dan Kumar 1998). Ukuran perusahaan dapat meningkat jika institutional  investor mampu  menjadi  alat  monitoring  yang  efektif  (Slovin  dan  Sushka 1993). Dari uraian di atas maka hipotesa yang terbentuk adalah:
H 1 : Size berpengaruh terhadap institutional investor .
Institutional  investor menyukai  saham  karena  mereka  ditunjuk  untuk  menjadi investment yang bijaksana (Lakonishock, Shleifer, dan Vishny 1994). Institutional investor menyukai book to market value of asset yang rendah untuk semua industri, termasuk industri jasa. Dari uraian di atas maka hipotesa yang terbentuk adalah:
H 2 : Book to market value of asset berpengaruh terhadap institutional investor .
Peluang  pertumbuhan  di  industri  jasa  mungkin  berbeda  dari  industri  lain  dengan  riset  dan pengembangan  pengeluaran  yang  tinggi.  Untuk  perusahaan  jasa,  peluang  pertumbuhan diwakili  oleh capital  expenditure .  Riset  di  lakukan  oleh  Singh  dan  Schmidgall  (2000)  dalam industri  jasa  dengan  menggunakan  sampel  hotel  menunjukkan  bahwa institutional investor berkeinginan menanam modal dalam hotel dimana memerlukan capital expenditure yang signifikan. Institutional  investor menyukai  perusahaan  dengan capital  expenditure  to  asset ratio yang  tinggi  karena capital  expenditure disukai  oleh  perusahaan–perusahaan  yang telah go  public (Tong  dan  Ning  2004).  Dari  uraian  di  atas  maka  hipotesa  yang  terbentuk adalah:
H 3 : C apital expenditure to asset berpengaruh terhadap institutional investor .
Menurut  Cruthley  dan  Hansen  (1989),  pengaruh  kebijakan  hutang  terhadap institutional investor adalah positif.  Kebijakan hutang yang tinggi menyebabkan perusahaan dimonitor oleh  pihak debtholders .  Karena  monitoring  dalam  perusahaan  yang  ketat  tadi menyebabkan  manajer  akan  bertindak  sesuai  dengan  kepentingan debtholders dan shareholders, sehingga  kondisi  ini  akan  menarik  masuknya institutional  investor .  Tong  dan Ning  (2004)  menyatakan institutional  investor khawatir  apabila  terdapat  banyak  hutang yang  dapat  mengganggu  para institutional  investor .  Mereka  menemukan  bahwa  institusi menyukai perusahaan dengan hutang jangka pendek.
Institutional  investor di  industri  lain  menyukai  perusahaan  dengan debt  ratio yang  rendah. Perusahaan dengan institutional investor mempunyai hutang jangka panjang yang rendah dibandingkan dengan institutional investor yang rendah. (Chaganti dan Damanpour 1991). Tetapi, institutional investor ada yang menyukai debt ratio yang tinggi karena tangible asset menggunakan debt yang  tinggi  (Myers  2001).  Penelitian  Dalbor  dan  Upneja  (2004) menunjukkan  bahwa  ada  hubungan  positif  antara  hutang  jangka  panjang  dengan institutional  investor pada  industri  jasa.  Dari  uraian  di  atas  maka  hipotesa  yang  terbentuk adalah:
H 4 : Debt ratio berpengaruh terhadap institutional investor .
Apabila Return On Assets (ROA) suatu perusahaan berada dibawah rata-rata industri, hal ini dikarenakan  rendahnya  dasar  kekuatan  perusahaan  untuk  menghasilkan  laba  dan  biaya bunga  yang  tinggi  diakibatkan  oleh  rata-rata  penggunaan  hutang,  dimana  diantaranya disebabkan oleh keuntungan yang relatif rendah  (Chaganti dan Damanpour 1991). Return On  Assets (ROA)  akan  mengindikasikan  seberapa  besar  pendapatan  yang  dihasilkan  dari rata-rata asset .  Hal  itu  akan  menunjukkan  apakah  dalam  bisnis  tersebut  berguna  sebagai ukuran  tingkat  efektifitas  manajemen  secara  umum  dalam  mencari  keuntungan  dengan memanfaatkan asset yang  tersedia.  Dengan  demikian,  semakin  tinggi  tingkat Return  On Assets (ROA) perusahaan maka semakin baik posisi suatu perusahaan dalam menunjukkan kemampuan  dalam  menghasilkan  laba  dari asset-asset yang  digunakan  yang  membuat ketertarikan  atas institutional  investor .  Dari  uraian  di  atas  maka  hipotesa  yang  terbentuk adalah:
H 5 : Return On Assets (ROA) berpengaruh terhadap institutional investor .
Dalam  kaitannya  dengan  harga,  literatur  menunjukkan  bahwa institutional  investor menyukai  perusahaan  dengan  harga  saham  yang  tinggi  karena  menunjukkan  efisiensi manajemen  (Kang  dan  Stulz  1997). Harga  sangat  penting  bagi investor, karena return dari tahun  sebelumnya  dapat  menjadi  suatu  pertimbangan.  Riset  sebelumnya  (Schwartz  dan Shapiro 1992) menunjukkan bahwa institutional investor tidak menyukai harga saham yang rendah  dan  cenderung  menyukai  harga  saham  yang  tinggi.  Dari  uraian  di  atas  maka hipotesa yang terbentuk adalah:
H 6 : Price berpengaruh terhadap institutional investor .
Return (momentum) merupakan hasil yang diperoleh dari investasi (Jogiyanto 2003). Return (momentum) yang tinggi disukai oleh institutional investor agar lebih banyak mendapatkan keuntungan, sehingga institutional investor menjual sahamnya ketika return nya naik. Beresiko bagi institutional  investor saat return (momentum)  naik  tidak  menjual  saham,  sehingga apabila return (momentum) tersebut turun diwaktu yang tidak terduga akan menimbulkan kerugian  bagi institutional  investor (De  Bondt,  Werner  dan  Thaler  1985).  Dari  uraian  di  atas maka hipotesa yang terbentuk adalah:
H 7 : Momentum berpengaruh terhadap institutional investor .
Pengumuman  perubahan devidend  per  share ( turnover) dapat  menjadi  dasar  bagi institutional  investor untuk  menentukan  pendapatan  perusahaan  saat  ini  dan  yang  akan datang (Miller dan Rock 1985). Petit (1972) menyatakan bahwa peningkatan pembayaran dividen  sering  ditafsirkan  sebagai  keyakinan  manajemen  akan  membaiknya  prospek  dan kinerja  di  masa  mendatang.  Hal  ini  dapat  dikatakan  bahwa  kebijakan  dividen  dapat memberikan suatu sinyal bagi institutional investor . Devidend per share ( turnover) yang tinggi sangat  disukai,  dan  menunjukkan  bahwa institutional investor tertarik  dengan  saham  yang tinggi (Eakins, Stansell dan Wertheim 1998; Hu 1997). Dari uraian di atas maka hipotesa yang terbentuk adalah:
H 8 : Devidend per  share ( turnover) berpengaruh terhadap institutional investor .
Menurut  Jones  (2007)  resiko  ( volatility) digambarkan  sebagai  hasil  investasi  yang    berbeda dengan  hasil  yang  diharapkan  oleh institutional  investor .  Resiko  ( volatility) merupakan kemungkinan return yang diterima menyimpang dari return yang diharapkan. Semakin besar penyimpangan  tingkat  keuntungan  yang  diharapkan,  maka  semakin  besar  pula  tingkat resikonya (Sartono, 2000). Dari uraian di atas maka hipotesa yang terbentuk adalah:
H 9 : Resiko ( volatility) berpengaruh terhadap Institutional investor .

## Metode Penelitian
Metode penarikan sampel
Penelitian  ini  menggunakan  metode purposive  sampling ,  yaitu  metode  penarikan  sampel yang  didasarkan  pada  kriteria-kriteria  tertentu.  Adapun  kriteria-kriteria  yang  digunakan adalah sebagai berikut :
1. Perusahaan  perusahaan  yang  telah go  public dan  telah  mengumpulkan  laporan keuangan  secara  rutin  dan  lengkap  selama  enam  tahun  periode  2002-2007.  Untuk memenuhi perhitungan pada penelitian ini maka kriteria dalam laporan keuangan harus dilengkapi  data-data  sebagai  berikut  : Size,  Book  to  market  value  of  asset, Capital expenditure  to  asset,  Debt  ratio,  Return  On  Assets (ROA), Price, Momentum, Devidend per share ( Turnover) dan Resiko ( Volatility.
2. Perusahaan  yang  diteliti  merupakan  industri  jasa  yang  mencakup  Transportasi , Bank, Asuransi, Hotel & Travel Services, dan Real Estate & Property.

## Variabel dan pengukuran
Tabel 1 Variabel dan pengukuran Variabel Pengukuran Institutional investors Logaritma  dari  persentase institutional  investor (yang  kategorinya merupakan  bank,  perusahaan  asuransi, mutual  funds , brokerage firm dan dana pensiun) (Seonghee dan Michael 2008).
Size Logaritma  dari market  value  of  equity pada  akhir  tahun perusahaan (Seonghee dan Michael 2008).
Dimana :
Market Value of Equity adalah jumlah lembar saham beredar dikali harga penutupan saham (Rokhayati, 2005).
BVA/MVA ( Book  to  market  value  of asset )
Rasio  dari book  value  of  assets terhadap market  value  of  assets pada akhir tahun (Seonghee dan Michael, 2008). Dimana : Book Value of Asset adalah total asset (Rokhayati, 2005). Market  Value  of  Asset adalah total  asset dikurangi  total  ekuitas ditambah market value of equity (Rokhayati, 2005). CAP EXP/AS ( ratio of capital
Rasio capital  expenditure terhadap total  assets pada  akhir  tahun (Seonghee dan Michael, 2008).
expenditure-to-assets ) DR ( Debt ratio )
Rasio total debt terhadap total asset s pada akhir tahun (Seonghee dan Michael, 2008).
ROA
Rasio  antara net  income dibagi  dengan total  asset s  pada  akhir tahun (Seonghee dan Michael 2008). Price Harga per saham (penutupan harga pada akhir tahun) (Seonghee dan Michael, 2008). Momentum Net return periode sebelumnya (Seonghee dan Michael 2008). Dimana : Return merupakan  harga  saham  tahun  t  dikurangi  harga  saham tahun t-1 kemudian dibagi harga saham tahun t-1 (Gitman, 2009).
Devidend  per share ( Turnover) Jumlah devidend dibagi  jumlah  saham  yang  beredar  (Seonghee dan Michael, 2008).
Resiko ( Volatility)
Return pada  bulan  24-60  yang  kemudian  di  rubah  menjadi variance tergantung pada ketersediaan (Seonghee dan Michael,
2008).
Dimana :
Return merupakan  harga  saham  bulan  t  dikurangi  harga  saham bulan t-1 kemudian dibagi harga saham bulan t-1 (Gitman, 2009). Variance merupakan  sigma  dari  selisih return dengan return rata- rata  dikuadrat  kemudian  dibagi  jumlah  tahun  dikurangi  satu (Gujarati, 2003).

## Metode analisis data
Metode  analisis  data  dalam  penelitian  ini  dilakukan  dengan Ordinary  Least  Squares yang menggunakan perkiraan persamaan regresi.
Persamaan regresi yang digunakan adalah sebagai berikut: Institutional Investors = intercept + β 1 Size + β 2 BVA/MVA + β 3 CAP EXP/AS + β 4 DR + β 5 ROA + β 6 Price + β 7 Momentum + β 8 Turnover + β9V olatility + Error term of the regression

## Hasil Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  data  keuangan  dari  tahun  2002-2007  pada    perusahaan  jasa yang tercatat di Bursa Efek Indonesia, serta memiliki data laporan keuangan yang lengkap selama periode penelitian. Dari kriteria diatas maka yang dijadikan objek penelitian adalah perusahaan  jasa  yang  berjumlah  18  perusahaan  yang  merupakan  industri  jasa  yang mencakup  Transportasi , Bank,  Asuransi,  Hotel  & Travel  Services,  dan  Real  Estate  &  Property dengan periode amatan 6 tahun sehingga terdapat 108 observasi.
Tabel 2 Deskripsi Statistik Variabel N Min. Max. Mean Standar Deviasi Size 108 23.19 32.12 27.5697 2.41385 BVA/MVA 108 0.15 3.65 1.0795 0.56423 CAPEXP/AS 108 0.00 0.43 0.0383 0.7460 DR 108 0.04 0.95 0.6111 0.28176 ROA 108 -6.77 17.36 4.5504 3.89701 Price (Ln) 108 1.54 3.90 2.8863 0.56876 Momentum 108 -0.90 12.14 0.5062 1.77383
Devidend per share (Turnover) 108 0.00 500.00 49.1999 87.00505 Resiko (Volatility) 108 0.00 5.56 0.2812 0.86477 INST 108 0.00 1.98 1.0046 0.67735
Berdasarkan tabel 3 hasil pengujian hipotesis dengan menggunakan uji t, ditemukan bahwa variabel size tidak  terdapat  pengaruh  terhadap institutional  investor. Hal  ini  tidak  sesuai dengan  Seonghee  dan  Michael  (2008)  yang  menyatakan  bahwa  semakin  besar  ukuran perusahaan  maka  semakin  besar institutional  investor .  Hal  ini  disebabkan  karena  dalam pengukuran size diukur  dari market  value  equity yaitu  jumlah  lembar  saham  yang  beredar dikali  dengan  harga  penutupan  saham  dimana  harga  penutupan  saham  sangat dipengaruhi  oleh  faktor  eksternal  yaitu  tingkat  suku  bunga  yang  tinggi,  inflasi,  tingkat produktivitas nasional, politik dan lain sebagainya (Lo 2008).
Selanjutnya pengujian book to market value of asset yang tidak memiliki pengaruh terhadap institutional investor, dimana pengukuran book to market value of asset menggunakan book value of asset dan market value of asset . Book value of asset adalah total asset dan market value of asset adalah total asset dikurang dengan total ekuitas ditambah market value of equity , dimana pada market value of equity menunjukkan harga saham yang beredar dikali dengan harga penutupan saham. Harga penutupan saham dipengaruhi oleh faktor-faktor lain  seperti book  value  equity  per share dan return  on  equity .  Hal  ini  berbeda  dengan penelitian  Lakonishock,  Shleifer,  dan  Vishny  (1994)  yang  menyatakan institutional  investor menyukai book to market value of asset yang rendah untuk semua industri, termasuk industri jasa.
Capital expenditure to total assets berpengaruh terhadap institutional investor yang berarti semakin  kecil capital  expenditure  to  total  assets maka  semakin  besar institutional  investor. Hal  ini  kemungkinan  terjadi  karena  dana  untuk  membiayai capital  expenditure salah satunya bersumber dari hutang, dimana menyebabkan persentase institutional investor kecil. Penelitian Tong dan Ning (2004) menunjukkan hasil yang terbalik, dimana institutional investor menyukai perusahaan dengan capital expenditure to asset ratio yang tinggi karena capital expenditure disukai oleh perusahaan–perusahaan yang telah go public .
Debt  ratio tidak  berpengaruh  terhadap institutional  investor .  Debt  ratio  merupakan  rasio antara total  debt terhadap total  asset ,  dimana  rasio  tersebut  tidak  menunjukkan keuntungan bagi institutional investor . Hal ini sesuai dengan hasil Penelitian Xiao (2004) yang menyebutkan bahwa institutional investor tidak berhubungan dengan debt ratio .
Hasil  yang  signifikan  terjadi  pada  variable Return  On  Assets (ROA),  dimana  menunjukkan bahwa  terdapat  pengaruh  terhadap institutional  investor dengan  koefisien  beta  -0.266. Dengan demikian semakin rendah Return On Asset (ROA) perusahaan, maka semakin tinggi institutional investor . Pernyataan ini didukung oleh Chaganti dan Damanpour (1991), Return on asset akan mengindikasikan seberapa besar pendapatan yang dihasilkan dari rata-rata asset .  Hal  itu  akan  menunjukkan  apakah  dalam  bisnis  tersebut  berguna  sebagai  ukuran tingkat  efektifitas  manajemen  secara  umum  dalam  mencari  keuntungan  dengan memanfaatkan asset yang tersedia. Dengan demikian, semakin tinggi tingkat return on asset perusahaan maka semakin baik posisi suatu perusahaan dalam menunjukkan kemampuan dalam menghasilkan laba dari asset-asset yang digunakan yang membuat ketertarikan atas institutional investor .
Pengujian  lainnya  dilakukan  pada price yang menunjukkan  bahwa price tidak  terdapat pengaruh  terhadap institutional  investor. Hal  ini  bertentangan  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Kang  dan  Stulz  (1997)  bahwa institutional  investor menyukai  perusahaan dengan  harga  saham  yang  tinggi  karena  menunjukkan  efisiensi  manajemen.  Pada perusahaan jasa di Indonesia, harga  ( price ) dipengaruhi oleh book value equity per share dan return on equity.
Momentum  tidak  berpengaruh  terhadap institutional  investor karena return (momentum) pada perusahaan jasa yang go public di Indonesia sangat ditentukan oleh faktor eksternal seperti tingkat suku bunga yang tinggi, inflasi, tingkat produktivitas nasional, politik dan lain sebagainya  (Lo  2008) . Hal  ini tidak  sesuai  dengan  penelitian  De Bondt,  Werner,  dan  Thaler (1985),  bahwa  momentum  ( return )  yang  tinggi  disukai  oleh institutional  investor agar  lebih banyak mendapatkan keuntungan.
Selanjutnya  adalah  pengujian  variabel devidend  per  share ( turnover) yang  tidak  memiliki pengaruh  terhadap institutional  investor .  Hasil  ini  tidak  sesuai  dengan  penelitian  Eakins, Stansell, dan Wertheim (1998); Hu (1997), devidend per share ( turnover) yang tinggi sangat disukai,  dan  menunjukkan  bahwa institutional  investor tertarik  dengan  saham  yang  tinggi. Hal  ini  disebabkan  karena  besarnya  variasi  dari devidend  per  share ( turnover), dalam penelitian ini terbukti dari standar deviasi yang dapat terlihat pada tabel 2.
Pada  variabel  resiko  ( volatility) ditemukan  bahwa  tidak  terdapat  pengaruh  terhadap institutional investor. Hasil ini tidak sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Jones (2007) bahwa resiko ( volatility) berhubungan dengan institutional investor dimana resiko ( volatility) dilihat  dari return .  Pengukuran  resiko  ( volatility )  menggunakan return saham  dimana  pasar modal  merupakan  tempat  jual  beli  saham,  sedangkan  kondisi  pasar  modal  di  Indonesia dibayangi  ketidakpastian  dan  sebagai  dampaknya  harga-harga  saham  masih  tetap berfluktuasi  (Antara  News  2008).  Faktor-faktor  yang  mempengaruhi  harga  saham dipengaruhi oleh faktor eksternal yaitu inflasi, politik, tingkat suku bunga, tingkat produktivitas nasional dan lain sebagainya (Lo, 2008).

## Tabel 3 Hasil Uji T
Hasil Pengujian Regresi (Model 1)
LogINST = βο+ β 1 Size + β 2 BVA/MVA + β 3 CAPEXP/AS+ β 4 DR + β 5 ROA + β 6 Price + β 7 Momentum
+ β 8 Turnover + β 9 Volatility + εi

## Simpulan
Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menganalisis hubungan antara Size, Book to market value  of  asset, Capital  expenditure  to  asset,  Debt  ratio,  Return  On  Assets (ROA), Price, Momentum, Devidend  per  share ( Turnover) dan  Resiko  ( Volatility) terhadap Institutional Investor yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Berdasarkan hasil analisis dan pembahasan, dapat ditarik kesimpulan sebagai berikut:
1. Variabel size tidak terdapat pengaruh terhadap institutional investor.
Coeffici ents a
1.242 1.037
1.198 .234 -.003 .042 -.009 -.063 .950 .380 2.629 -.070 .148 -.058 -.474 .637 .572 1.750 -2.550 .889 -.281 -2.868 .005 .905 1.105 -.305 .381 -.127 -.800 .426 .345 2.896 -.046 .021 -.266 -2.203 .030 .594 1.685 .142 .163 .120 .874 .384 .464 2.156 -.006 .037 -.015 -.154 .878 .919 1.088 -.001 .001 -.080 -.707 .481 .670 1.493 .105 .080 .134 1.317 .191 .839 1.192 (Constant) SIZE BVA/MVA CAPEXP/AS DR ROA LogPRICE MOMENTUM
TURNOVER VOLATILI TY Model 1 B Std.  Error Unstandardized Coef f icients Beta
Standardized Coef f icients t Sig. Tolerance VIF Collinearity  Statistics Dependent  Variable:  LogINST a.
2. Variabel book to market value of asset tidak mempunyai pengaruh terhadap institutional investor.
3. Variabel capital expenditure to assets terdapat pengaruh terhadap institutional investor.
4. Variabel debt ratio tidak mempunyai pengaruh terhadap institutional investor.
5. Variabel Return On Assets (ROA) berpengaruh terhadap institutional investor.
6. Variabel price tidak terdapat pengaruh terhadap institutional investor.
7. Variabel momentum tidak mempunyai pengaruh terhadap institutional investor.
8. Variabel devidend  per  share  (turnover) tidak  terdapat  pengaruh  terhadap institutional investor.
9. Variabel resiko (volatility) tidak mempunyai pengaruh terhadap institutional investor.
Penelitian ini memiliki keterbatasan dan kelemahannya diantaranya sebagai berikut :
1. Penelitian ini terbatas pada perusahaan jasa yang terdapat di Bursa Efek Indonesia (BEI), dimana  yang  memenuhi  kriteria  untuk  dijadikan  sampel  dalam  penelitian  sebesar  18 perusahaan  dimana  perusahaan  yang  diteliti  merupakan  industri  jasa  yang  mencakup Transportasi , Bank, Asuransi, Hotel & Travel Services, dan Real Estate & Property.
2. Penelitian  ini  menggunakan market  value  equity untuk  mengukur size .  Dimana market value  equity diukur  dengan  mengalikan  jumlah  lembar  saham  dengan  harga  saham. Sementara harga saham di Indonesia dibayangi ketidakpastian yang berdampak pada berfluktuasinya harga saham.

## Daftar Referensi
Adams,  R.,  &  Mehran,  H.  2003.  Is  corporate  governance  different  from  bank  holdings companies? FRBNY Economic Policy Review 9. 123-1452.
Antara  News.  2008.  Pasar  modal  Indonesia  masih  dihantui  ketidakpastian. http://www.google.co.id diakses tanggal 26 Februari 2009.
Ali,  A.,  C.  Durtschi,  B.  Lev,  and  M.  Trombley.  2004,  Changes  in  Institutional  ownership  and Subsequent  Earnings  Announcement  Abnormal Return s. Journal  of  Accounting,  Auditing and Finance 20. 221-248.
Almazan,  A.,  J.  Hartzell,  and  L.  Starks.  2005.  Active  Institutional  Shareholders  and  Costs  of Monitoring: Evidence from Executive Compensation. Financial Management 34, 5-34.
Badan  Pengawas  Pasar  Modal  (BAPEPAM)  No  IX.C.7  tahun  1997 http://www.google.co.id diakses tanggal 13 Januari 2009.
Bathala,  C.T.,  K.R.  Moon.,  and  R.P.  Rao.  1994.  Managerial  ownership,  debt  policy,  and  the impact of institutional holdings, an agency perspective. financial management 23, 38-50. Chaganti,  R.,  Damanpour,  F.  1991.  Institutional  Ownership,  Capital  Structure,  and  Firm Performance. Strategic Management Journal 12, 479–491. Chen, X., J. Harford, and K. Li 2007. Monitoring: Which Institutions Matter? Journal of Financial Economics 86, 279-305.
Cruthley,C  E  dan  R  S  Hansen.  1989.  A  Test  of  Agency  Theory  of  Managerial  Ownership.
Corporate Leverage, and Corporate Dividens. Financial Management . Hal 36-46. Cyert,  R.,  Kang,  S.  and  Kumar,  P.  1998.  Corporate  Governance  And  Top  Management Compensation  with  Incomplete  Contracts:  Theory  and  Evidence, Working  Paper .  Yale School of Management.
Dalbor, M., Upneja, A. 2004. The investment opportunity set and the long-term debt decision of U.S. lodging firm s. Journal of Hospitality and Tourism Research 28, 346–355.
De  Bondt,  W,  Werner,  W.,  Thaler,  R.  1985.  Does  the  stock  market  overreact? Journal  of Finance 40. 793–805.
Eakins, S., Stansell, S., Wertheim, P. 1998. Institutional Portfolio Composition: an Examination of the Prudent Investment Hypothesis. Quarterly Review of Economics and Finance 38, 93– 109.
Elysiani, Elyas and Iqbal Mansur. 1998. Sensitivity of Bank Stock Return s Distribution to Changes in  the  Level  of Volatility of  Interest  Rate  :  A  GARCH-M  Model, Journal  of  Banking  & Finance 22: 535-563.
Friend, I. and. Hasbrouck. 1988. Determinants of Capital Structure, Research in Finance , 7, pp.
1-19.
Gitman, L.J. 2009. Principles of Managerial Finance . 12 th ed. Boston: Pearson Addison Wesley. Gujarati, Damodar. N. 2003. Basic Econometric 4 th ed. Mc Graw Hill. North Amerika. Hu, S. 1997. Trading Turnover and Expected Stock Return s: the Trading Frequency Hypothesis and Evidence From the Tokyo Stock Exchange. Working Paper , National Taiwan University and University of Chicago.
Jensen,  M.,  (1986).  Agency  Cost  of  Free  Cash  Flow,  Corporate  Finance,  and  Takeovers. American Economic Review 76. pp. 323-329.
Jogiyanto (2003), Teori Portofolio & Analisis Investasi. Edisi ketiga, Lembaga BPFE, Yogyakarta. Jones,  Charles.  P.  2007. Investment  :  Analisis  &  Management 10 th ed.  Hoboken,  NJ  :  John Wiley & Sons, Inc.
Kang,  J.,  Stulz,  R.,  1997.  Why  is  There  a  Home  Bias?  an  Analysis  of  Foreign  Portfolio  Equity Ownership in Japan. Journal of Financial Economics 46 . 3–28.
Lakonishock,  J.,  Shleifer,  A.,  Vishny,  R.  1994.  Contrarian  Investment,  Extrapolation,  and  Risk. Journal of Finance 49. 1541–1578.
Lo, merry,
2008. Belajar Reksa Dana : Pengenalan Saham.
http://www.infovesta.com/roller/vesta/entry/pengenalan_saham diakses  tanggal  26 Februari 2009.
Miller,  M.  H.,  and  Rock,  K.  1985.  Dividend  Policy  under  Asymmetric  Information, Journal  of Finance 40. 1031-1051.
Pettit,  R.  1972.  Dividend  Announcement,  Security  Performance,  and  Capital  Market Efficiency, Journal of Finance . 993-1007. Pound,  J.  1988.  Proxy  Contests  and  the  Efficiency  of  Shareholders  Over  Sight. Journal  of Political Economics 20 . 237-265.
Rokhayati  Isnaeni.  2005. Analisis  Hubungan  Investment .  SMART  . http://www.google.co.id diakses tanggal 13 Januari 2009
Romano, R. 1997. Pension Funds and Corporate Governance. Working Paper. Yale Law School.
Sartono, Agus. R. 2000. Manajemen Keuangan, Yogyakarta . BPFE. Schwartz,  R.,  Shapiro,  J.  1992. The  Challenge  of  Institutionalization  of  The  Equity  Market .  In: Saunders, A. (Ed.), Recent Developments in Finance. Salomon Center, New York, 31–45. Seonghee Oaka dan Michael C. Dalborb. 2008. Institutional Investor Preferences for Lodging Stocks, International Journal of Hospitality Management 27, 3-11. Shleifer,  A.,  and  R.W.  Vishny.  1986.  Large  Shareholders  and  Corporate  Control. Journal  of Financial Economy , 94, 461-488. Singh,  A.,  Schmidgall,  R.  2000. Financing  Lodging  Properties .  Cornell  Hotel  and  Restaurant Administration Quarterly 41, 39–47.
Slovin,  Myron  B.  and  Merie  E.  Sushka,  (1993),  Ownership  Concentration,  Corporate  Control Activity,  and  Firm    Value:  Evidence  from  The  Death  of  Inside  Block  holder, Journal  of Finance ; Vol. XLVII, No. 4
Subiyantoro,  E.,  dan  Fransisca  Andreani,  (2003),  Analisis  faktor-faktor  yang  mempengaruhi harga  saham  (kasus  perusahaan  jasa  perhotelan  yang  terdaftar  di  pasar  modal Indonesia). Jurnal Manajemen & Kewirausahaan ; Vol. 5. No 2, 171-180.
Tong, S., Ning, Y., (2004). Does Capital Structure Affect Institutional Investor Choices? Journal of Investing 13, 53–66.
Wedari,  Linda  Kusumaning.  (2004).  Analisis  Pengaruh  Proporsi  Dewan  Komisaris  dan Keberadaan Komite Audit Terhadap Aktivitas Manajemen Laba Pada Perusahaan Publik di  Indonesia.  Tesis  S2  tidak  dipublikasikan.  Program  Pascasarjana,  Universitas  Gadjah Mada, Yogyakarta.
www.google.co.id (diakses tanggal 14 Maret 2009). Xiao Zuoping, (2004). Influence of ownership structure on capital structure. Modern Economic Science. 1-7.
Zeitun, Rami. &  Tian, G.G (2007).  Does Ownership affect a firm `s performance and default risk in Jordan ?, Corporate Governance , Vol. 7 : 66-82.
Zhao Dongqing, and Zhu Wuxiang. (2006). An empirical study on the determinants of capital structure of Chinese publicly listed companies. Nankai Business Review , China, 11-18.
______________________________
* Farah Margaretha adalah dosen tetap Fakultas Ekonomi Universitas Trisakti Jakarta. Beliau adalah doktor dalam bidang manajemen keuangan Universitas Trisakti. Kritik, komentar dan koreksi yang mebangun dapat langsung ke alamat email farahmrgaretha@yahoo.com . Qorrie  Aina  Nizar  adalah  mahasiswa  Fakultas  Ekonomi  Universitas  Trisakti  yang  mengambil konsentrasi manajemen keuangan.