## Trikonomika
Volume 14, No. 1, Juni 2015, Hal. 47–56 ISSN 1411-514X ( print ) / ISSN 2355-7737 ( online )
Analisis Inflasi, Tingkat Suku Bunga, Dividend Payout Ratio ,

## dan Current Ratio terhadap Risiko Sistematis

## Della Ferranti
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Telkom Jl. Telekomunikasi Terusan Buah Batu No. 1 Bandung 40257 E-Mail : dellaferranti14@gmail.com
Irni Yunita
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Telkom Jl. Telekomunikasi Terusan Buah Batu No. 1 Bandung 40257 E-Mail : irniyunita81@yahoo.com

## ABSTRACT
Investing is an activity that sacrifice the resources at this time in hopes of gaining greater profits in the future.. Before making an investment decision, an investor will consider many factors, one of which is about risk. There are two types of risk, systematic risk and unsystematic risk. Systematic risk is reflected in the value of beta coefficient. Beta indicates the volatility of stock return to market return. The purpose of this study was to determine the influence of inflation, interest rate, dividend payout ratio, and current ratio on systematic risk in State-owned Enterprises. This research was classified as descriptive verificative research. This study used data panel analysis with methods Common Effect Methods. These results indicate that inflation, interest rate, dividend payout ratio and current ratio does not have significant influence on systematic risk in State-owned Enterprises listed in Indonesia Stock Exchange period 2011-2013 either simultaneously or partially.
Keywords: inflation, interest rate, dividend payout ratio, current ratio, systematic risk.

## ABSTRAK
Investasi  adalah  suatu  kegiatan  mengorbankan  sumber  daya  yang  dimiliki  saat  ini  dengan  harapan mendapatkan keuntungan yang lebih besar di masa yang akan datang. Sebelum membuat keputusan investasi, seorang investor akan mempertimbangkan banyak faktor, salah satunya adalah risiko. Risiko ada dua tipe yaitu risiko sistematis dan risiko tidak sistematis. Risiko sistematis tercermin pada nilai koefisien beta. Beta menunjukan volatilitas return saham terhadap return pasar. Tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui pengaruh inflasi, tingkat suku bunga, dividend payout ratio , dan current ratio terhadap risiko sistematis pada perusahaan BUMN. Penelitian ini dikategorikan sebagai jenis penelitian deskriptif verifikatif. Penelitian ini menggunakan  analisis  data  panel  dengan  metode Common  Effect .  Hasil  penelitian  ini  menunjukan  bahwa inflasi, tingkat suku bunga, dividend payout ratio , dan current ratio tidak berpengaruh signifikan terhadap risiko  sistematis  pada  perusahaan  BUMN  yang  terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2011-2013  baik secara simultan maupun secara parsial.
Kata Kunci: inflasi, tingkat suku bunga, dividend payout ratio , current ratio , risiko sistematis.
Della Ferranti Irni Yunita

## PENDAHULUAN
I nvestasi  adalah  suatu  kegiatan  mengorbankan sumber daya yang dimiliki saat ini dengan harapan mendapatkan  keuntungan  yang  lebih  besar  di  masa yang  akan  datang.  Saham  merupakan  salah  satu bentuk investasi yang aktif di lakukan di Indonesia. Saham  adalah  sertifikat  yang  menunjukan  bukti kepemilikan  suatu  perusahaan  (Tandelilin,  2010). Salah satu saham yang menarik minat investor adalah saham emiten BUMN.
BEI menganggap saham BUMN memiliki daya tarik  tinggi  di  mata  investor,  bukan  hanya  investor lokal tetapi juga investor asing. (Putra, 2014).
Saham  BUMN  sering  kali  masuk  dalam  daftar saham Bluechip . Saham Bluechip adalah saham yang memiliki reputasi tinggi, memiliki pendapatan yang stabil, dan konsisten membayar dividen (Darmadji dan Fakhrudin, 2011). Setiap satu tahun rata-rata sebanyak 9 perusahaan masuk dalah saham Bluechips .
Selain  itu,  saham  BUMN  sering  kali  termasuk dalam Indeks Liquid 45 (ILQ45). Indeks LQ45 dibentuk oleh saham-saham yang paling aktif diperdagangkan (Hartono, 2013). Selama periode 2011 hingga 2013, rata-rata terdapat sekitar 11 perusahaan BUMN yang termasuk dalam Indeks LQ45.
Menurut  Anggota  Dewan  Komisioner  Otoritas Jasa  Keuangan  (OJK)  Nurhaida,  minat  masyarakat dan  investor  terhadap  saham  BUMN  sangat  tinggi. Perusahaan  plat  merah  tidak  mudah  diintervensi oleh  kepentingan  politik  karena  setiap  saat  diawasi langsung  oleh  pemegang  saham  minoritas  yaitu publik. (jpnn.com, 2013).
Menurut  Pendiri  Komunitas  Pemerhati  Pasar Modal  (KPPM)  Cynthia  Nadeak,  saham-saham BUMN  biasanya  lebih  aman  dan  fluktuasinya cenderung  stabil.  Selain  itu,  perusahaan  BUMN dimiliki pemerintah sehingga kecil kemungkinannya untuk bangkrut.
Menurut  Direktur  Utama  PT  Pefindo (Pemeringkat  Efek  Indonesia)  Khalil  Rowter  pada acara  ‘Membedah  Kinerja  BUMN  di  Pasar  Modal’ mengungkapkan, keunggulan BUMN di pasar modal adalah  umumnya  pemimpin  di  sektornya,  memiliki tata  kelola  yang  baik.  Selain  itu,  dividend  payout emiten BUMN lebih tinggi dibandingkan perusahaan non BUMN. (Silaban, 2010).
Menurut  Menteri  BUMN  Mustafa  Abubakar, minat  investor  asing  untuk  memiliki  saham  emiten BUMN  terbilang  sangat  besar.  Perusahaan  BUMN mampu  menguasai  26,16  persen  kapitalisasi  pasar atau  mencapai  sekitar  Rp  862,07  triliun  dari  total kapitalisasi  428  emiten  yang  mencapai  Rp3.337,59 triliun. Meski jumlah BUMN Tbk hanya 18 perusahaan atau sekitar 4 persen dari total emiten di Bursa Efek Indonesia,  namun  pengaruhnya  sangat  signifikan terhadap transaksi saham. (Putranto, 2014).
Banyak  investor  tidak  yakin  berinvestasi  di perusahaan  swasta,  akhirnya  mereka  memilih berinvestasi hanya pada perusahaan BUMN. Banyak investor berasumsi bahwa perusahaan BUMN tidak akan  melakukan  kecurangan  terhadap  masyarakat pemilik  saham.  Selain  itu,  perusahaan  BUMN biasanya  rutin  membagikan  dividen  dalam  jumlah yang besar (Salim, 2010).
Dalam  ilmu  investasi  terdapat  asumsi  bahwa investor  adalah  makhluk  yang  rasional  di  mana investor  tidak  menyukai  ketidakpastian  atau  risiko (Tandelilin, 2010). Hampir semua investor berkarakter menjauh atau menghindar dari risiko dan mendekat pada keuntungan yang maksimal (Fahmi, 2011). Teori portofolio  Markowitz  menyebutkan  bahwa  untuk dapat  menerima  risiko  yang  lebih  besar,  investor harus  menerima  kompensasi  dengan  kesempatan untuk mendapatkan return yang besar pula.
Risiko  dan return merupakan  dua  elemen yang  tidak  terpisahkan,  risiko  dan return memiliki hubungan searah dimana semakin besar risiko yang ditanggung  maka  semakin  besar  pula return yang diperoleh (Hartono, 2013).
Dalam  melakukan  investasi,  investor  akan menghadapi  dua  macam  risiko  yaitu  risiko  tidak sistematis dan risiko sistematis. Risiko tidak sistematis adalah risiko yang terjadi secara acak dimana tidak semua perusahaan mengalaminya. Sedangkan risiko sistematis  disebut  juga  sebagai  risiko  pasar.  Risiko sistematis dapat diukur dari sejauh apa suatu saham tertentu cenderung bergerak naik atau turun mengikuti pasar  (Brigham  dan  Houston,  2010).  Dampak  dari risiko  sistematis  dirasakan  oleh  seluruh  instrumen investasi (Widoatmodjo, 2009). Risiko sistematis tidak dapat dihindari dengan diversifikasi, risiko ini tetap ada setelah didiversifikasi karena risiko ini melekat pada  pasar.  Risiko  sistematis  muncul  akibat  faktor- faktor yang secara sistematis mempengaruhi sebagian
besar  perusahaan  seperti  perang,  inflasi,  resesi,  dan tingkat suku bunga yang tinggi (Pangemanan, 2013).
Risiko sistematis tercermin pada nilai koefisien beta.  Beta  merupakan  suatu  pengukur  volatilitas return sekuritas atau return portofolio terhadap return pasar.  Beta    bernilai  1  menunjukkan  bahwa  risiko sistematis  sama  dengan  risiko  pasar,  sehingga  jika return pasar naik sebesar 1%, maka return sekuritas juga bergerak naik 1% (Hartono, 2013). Menghitung beta  merupakan  hal  penting  dalam  menganalisis sekuritas atau portofolio.
Dalam  menganalisis  saham,  investor  dapat melakukan analisis fundamental secara top-down untuk menilai  prospek  perusahaan  tersebut.  Hal  pertama yang  dilakukan  adalah  analisis  terhadap  faktor- faktor  makro  ekonomi  yang  mempengaruhi  kinerja seluruh perusahaan, lalu dilanjutkan dengan analisis industri, dan akhirnya melakukan analisis perusahaan bersangkutan  yang  mengeluarkan  sekuritas  untuk menilai  apakah  sekuritas  tersebut  menguntungkan atau  merugikan  bagi  investor  (Tandelilin,  2010). Salah satu cara untuk menganalisis perusahaan adalah dengan  melihat  kinerja  keuangannya  menggunakan analisis rasio keuangan.
Kinerja  pasar  modal  dipengaruhi  oleh  kondisi eksternal  dan  kondisi  internal.  Kondisi  eksternal berasal dari luar perusahaan yang salah satunya adalah kondisi perekonomian suatu negara seperti inflasi dan tingkat suku bunga.
Inflasi  adalah  kecenderungan  terjadinya peningkatan harga produk-produk secara keseluruhan (Tandelilin, 2010). Inflasi tinggi menyebabkan kinerja perusahaan menurun. Menurunnya kinerja perusahaan karena  dampak  inflasi  akan  dirasakan  oleh  seluruh perusahaan.  Kondisi  ini  akan  berpengaruh  pada kinerja pasar modal, karena banyak perusahaan tidak dapat  beroperasi  secara  maksimal,  akibatnya  pasar modal  menghadapi  ketidakpastian  yang  tinggi,  dan hal  ini  akan  berpengaruh  pada  harga  pasar  saham- saham mereka serta indeks harga saham gabungannya (Sudiyatno dan Nuswandari, 2009).
Tingkat  suku  bunga  merupakan  harga  yang bersedia  untuk  dibayar  oleh  masyarakat  yang membutuhkan  dana  (Sudiyatno  dan  Nuswandari, 2009).  Saat  tingkat  suku  bunga  tinggi,  maka investor akan menarik investasinya pada saham dan memindahkan  investasi  berupa  tabungan  ataupun deposito  (Tandelilin,  2010).  Kondisi  tersebut  akan
mengakibatkan kinerja perusahaan menurun, sehingga membuat pasar modal menjadi tidak menentu karena tidak  dapat  memberikan  kepastian return bagi  para pelaku  bursa.  Sehingga  kinerja  pasar  modal  akan menurun, dan menurunnya kinerja pasar modal dapat berakibat pada menurunnya harga pasar saham serta indeks  harga  saham  gabungannya  (Sudiyatno  dan Nuswandari,  2009).  Selain  itu,  kinerja  pasar  modal juga  dipengaruhi  oleh  kondisi  Internal.  Kondisi internal  berasal  dari  dalam  perusahaan  itu  sendiri seperti kebijakan dividen, dan hutang.
Kebijakan dividen perusahaan harus dirumuskan dengan  tujuan  menyediakan  pembiayaan  yang memadai  bagi  perusahaan  dan  memaksimalkan kekayaan  pemegang  saham  (Gitman,  2009).  Sering kali  seorang  investor  lebih  menyukai  dividen  yang dibagikan  daripada  laba  ditahan. Dividend  payout ratio mengacu pada proporsi laba yang didistribusikan sebagai  dividen  (Subramanyam  dan  Wild,  2010). Dividend  payout  ratio tidak  mempengaruhi kesejahteraan  pemegang  saham  karena  nilai perusahaan hanya ditentukan oleh kemampuan untuk menghasilkan laba dari aset yang dimiliki perusahaan (Van Horne dan Wachowicz, 2011). Namun pendapat lain  menyebutkan  bahwa  investor  lebih  menyukai dividen  yang  tinggi  karena  dividen  yang  diterima seperti  burung  ditangan  yang  risikonya  lebih  kecil dibandingkan dengan dividen yang tidak dibagikan, oleh  karena  itu  argumentasi  ini  disebut bird  in  the hand theory (Hartono, 2013). Kegagalan  dalam  membayar  hutang  dapat menyebabkan  kebangkrutan,  sehingga  likuiditas perusahaan  harus  diperhatikan.  Untuk  mengetahui likuiditas  perusahaan  salah  satunya  dengan memperhatikan current  ratio perusahaan  tersebut (Fahmi,  2011). Current  ratio adalah  rasio  yang menunjukan kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya (Gumanti, 2011). Dari sudut pandang investor, rasio ini penting untuk diamati karena kegagalan dalam membayar kewajiban dapat menyebabkan  kebangkrutan  perusahaan,  sehingga perusahaan yang memiliki rasio likuiditas yang tinggi akan diminati para investor  (Fahmi, 2011).
Inflasi, tingkat suku bunga , dividend payout ratio, dan current ratio dapat mempegaruhi risiko sistematis. Namun, penelitian yang dilakukan sebelumnya atas faktor-faktor tersebut masih menunjukan hasil yang beragam.
Della Ferranti
Irni Yunita
Penelitian  Sudiyatno  &  Nuswandhari  (2009) dan  Pangemanan  (2013)  menemukan  bahwa  inflasi berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  risiko sistematis.  Penelitian  Coryaina  (2013)  dan  Fauzi (2009) menemukan bahwa inflasi berpengaruh positif dan signifikan terhadap risiko sistematis.
Penelitian Sudiyatno & Nuswandhari (2009) dan Pangemanan (2013) mengemukakan bahwa tingkat suku bunga berpengaruh positif dan signifikan terhadap risiko sistematis.  Penelitian  Julduha  dan  Kusumawardhani (2013)  menemukan  bahwa  tingkat  suku  bunga  tidak berpengaruh terhadap risiko sistematis.
Penelitian Kustini dan Pratiwi (2011) menemukan bahwa dividend payout ratio berpengaruh negatif dan signifikan terhadap risiko sistematis. Penelitian Nova et  al. (2014),  menemukan  bahwa dividend  payout ratio tidak berpengaruh terhadap risiko sistematis. Penelitian  Soeroso  (2013)  menemukan  bahwa current  ratio berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  risiko  sistematis.  Penelitian  Julduha &  Kusumawardhani  (2013)  dan  Hutauruk et  al (2014)  mengemukakan  bahwa current  ratio tidak berpengaruh terhadap risiko sistematis.

## METODE
Penelitian  ini  menggunakan  metode  kuantitatif. Metode kuantitatif adalah penelitian yang memandang gejala  atau  fenomena  yang  dapat  diklasifikasikan, relatif tetap, konkrit, teramati, terukur, dan hubungan gejala  bersifat  sebab  akibat  yang  digunakan  untuk meneliti  populasi  atau  sampel  tertentu,  dengan tujuan untuk menguji hipotesis yang telah ditetapkan (Sugiyono,  2011).  Penelitian  ini  merupakan  jenis penelitian  deskriptif  verifikatif.  Penelitian  deskriptif adalah penelitian yang dimaksudkan untuk menyelidiki keadaan, kondisi, situasi, peristiwa, kegiatan, dan lain- lain. Sedangkan penelitian verifikatif adalah penelitian untuk menguji kebenaran dari suatu hipotesis  melalui pengumpulan data di lapangan (Arikunto, 2010).
Populasi  pada  penelitian  ini  adalah  seluruh perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  yaitu  sebanyak  20  perusahaan.  Teknik sampling yang digunakan pada penelitian ini adalah purposive  sampling . Purposive sampling adalah teknik  penentuan  sampel  dengan  kriteria  tertentu (Sugiyono,  2011).  Tabel  1.  adalah  kriteria  sampel pada penelitian ini.
Pada  penelitian  ini  terdapat  empat  variabel independen yang terdiri dari Inflasi (X 1 ), Tingkat Suku Bunga (X 2 ), Dividend payout ratio (X 3 ) , dan Current ratio (X 4 ),  dan satu variabel independen, yaitu risiko sistematis yang  tercermin dalam nilai koefisien beta (β) dapat dilihat pada Tabel 2.
Data yang digunakan pada penelitian ini adalah data  sekunder.  Data  sekunder  adalah  data  yang diperoleh  melalui  sumber  yang  sudah  ada  sehingga tidak  perlu  dikumpulkan  sendiri  oleh  peneliti (Sekaran,  2011).  Metode  pengumpulan  data  pada penelitian  ini  ialah  metode  dokumentasi.  Metode dokumentasi  adalah  mencari  data  mengenai  hal-hal atau  variabel  yang  berupa  catatan,  transkrip,  buku, surat  kabar,  majalah,  prasasti,  notulen  rapat,  dan sebagainya (Arikunto, 2010).
Penelitian ini menggunakan analisis deskriptif dan analisis regresi data panel. Tujuan analisis deskriptif adalah untuk memberikan gambaran aspek-aspek yang relevan dengan fenomena dari perspektif seseorang, organisasi, atau lainnya. Pada analisis deskriptif, data dikumpulkan kemudian diolah dengan rumus-rumus statistika yang sudah ada ataupun menggunakan tools komputer (Arikunto, 2010).
Analisis regresi digunakan untuk memprediksikan seberapa jauh perubahan nilai variabel dependen, bila nilai variabel independen dimanipulasi (dinaikan atau diturunkan) (Sugiyono, 2010). Data panel merupakan penggabungan data time series dengan cross section . Sehingga metode analisis regresi menggunakan data panel disebut regresi data panel (Juanda dan Junaidi, 2012).

## Tabel 1. Populasi dan Sampel Penelitian
Keterangan Jumlah Perusahaan Populasi perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia 20 Perusahaan yang tidak masuk sampel penelitian: a.  Tidak terdaftar di Bursa Efek Indonesia dari awal Tahun 2011 hingga akhir Tahun 2013 3 b.  Tidak memiliki laporan keuangan yang telah teraudit dan tidak memiliki kelengkapan data variabel yang dibutuhkan Tahun 2011-2013 6 Jumlah 11
Analisis Inflasi, Tingkat Suku Bunga, Dividend Payout Ratio , dan Current Ratio terhadap Risiko Sistematis No Variabel Definisi Rumus Skala 1. Inflasi (X 1 ) Inflasi adalah kecenderungan terjadinya peningkatan harga produk-produk secara keseluruhan (Tandelilin, 2010). IR CPI CPI
CPI x x x x = - ´ - - 1 1 100% Rasio 2. Tingkat suku bunga (X 2 ) Tingkat suku bunga adalah biaya yang dibayarkan oleh peminjam dana (Gitman, 2009). (Sumber: bi.go.id) Rasio 3. Dividend payout ratio (DPR) (X 3 ) Dividend payout ratio adalah persentase setiap dolar yang diperoleh perusahaan yang didistribusikan kepada pemilik dalam bentuk uang tunai (Gitman,
2009). DPR = Dividen Tahunan Pendapatan Tahunan Rasio 4. Current ratio (CR) (X 4 ) Current ratio adalah kemampuan perusahaan untuk membayar kewajiban jangka pendeknya dengan menggunakan aktiva lancarnya  (Van Horne & Wachowicz, 2012). CR = Aktiva Lancar Hutang Lancar Rasio 5. Risiko sistematis (Y) Risiko sistematis adalah variabilitas return saham atau portofolio yang disebabkan oleh perubahan dalam return pasar secara keseluruhan  (Van Horne &
Wachowicz, 2012).
b = - - å å R R nR R R nR i m i m m m 2 2 Rasio

## Tabel 2. Variabel Operasional
Analisis regresi data panel terdiri dari 3 metode yaitu, Common  Effect , Fixed Effect dan Random Effect . Untuk memilih metode yang tepat maka dapat melakukan uji Chow dan Uji Hausman.

## HASIL
Analisis Deskriptif Pada  penelitian  ini,  analisis  deskriptif menggunakan pengolah data SPSS. Inflasi terendah adalah  0,037.  Sedangkan  inflasi  tertinggi  adalah sebesar  0,081. Mean (rata-rata)  inflasi  yang  terjadi dari  Tahun 2011 hingga Tahun 2013 adalah sebesar 0,0533. Hal ini berarti bahwa rata-rata kenaikan harga yang  terjadi  dari  Tahun  2011  hingga  Tahun  2013 adalah sebesar 5,3%.
Tingkat  suku  bunga  terendah  adalah  sebesar 0,060  Sedangkan  tingkat  suku  bunga  tertinggi adalah  sebesar  0,07. Mean (rata-rata)  tingkat  suku bunga  yang  terjadi  dari   Tahun  2011  hingga Tahun 2013  adalah  sebesar  0,0633.  Dengan  tingkat  suku bunga sebesar 6,3% berarti bahwa biaya yang harus dibayar oleh seseorang untuk meminjam dana adalah 6,3% dari dana yang ia pinjam atau pendapatan yang diperoleh para pemilik dana adalah sebesar 6,3% dari dana yang ia pinjamkan.
Dividend  payout  ratio terendah  adalah  sebesar 0,1. Sedangkan dividend payout ratio tertinggi adalah sebesar 0,700. Mean (rata-rata) dividend payout ratio
perusahaan  BUMN  sepanjang  Tahun  2011  hingga Tahun 2013 adalah sebesar 0,40615. Dengan dividend payout ratio sebesar 40,6% berarti besarnya dividen yang  dibagikan  kepada  pemegang  saham  adalah 40,6% dari laba bersih yang diperoleh perusahaan.
Current  ratio tertinggi  adalah  sebesar  10,642. Sedangkan current  ratio terendah  adalah  sebesar 0,682. Mean (rata-rata) current  ratio perusahaan BUMN  sepanjang  Tahun  2011  hingga  Tahun  2013 adalah sebesar 2,41655. Dengan current ratio sebesar 2,41655  berarti  kemampuan  perusahaan  dalam memenuhi hutang jangka pendeknya adalah sebesar 2,41655 kali dari hutangnya.
Risiko  sistematis  terendah  adalah  sebesar -0,600.  Risiko  sistematis  tertinggi  adalah  sebesar 3,405.  Sedangkan mean (rata-rata)  risiko  sistematis perusahaan  BUMN  sepanjang  Tahun  2011  hingga Tahun  2013  adalah  sebesar  1,4322.  Dengan  risiko sistematis sebesar 1,4322 berarti ketika return pasar naik  sebesar  1  maka return saham  juga  akan  naik sebesar  1,4322.  Standar  deviasi  risiko  sistematis dari Tahun 2011 hingga Tahun 2013 adalah sebesar 1,039274. Standar  deviasi  menunjukan  ukuran penyebaran data dari rata-rata.
Analisis Regresi Data Panel Pada  penelitian  ini,  analisis  regresi  data  panel menggunakan pengolah data Eviews . Tabel 3 adalah hasil Uji Chow pada penelitian ini.
Della Ferranti Irni Yunita Redundant Fixed Effects Tests Pool: TA Test cross-section fixed effetcs Effect Test Statistic d.f Prob. Cross-section F 0.827661 (10.18) 0.6088 Cross-section Chi-square 12.484145 10 0.2540 Tabel 3. Hasil Uji Chow

## Sumber: data diolah
Berdasarkan  Tabel  3.,  maka  diperoleh  nilai p-value cross section Chi-Square sebesar 0,2540 dan p-value cross section F sebesar 0,6088, karena nilai p-value cross  section Chi-Square ≥  0,05  atau  nilai p-value cross  section F  ≥  0,05  maka  H 0 diterima, maka  model  yang  tepat  untuk  penelitian  ini  adalah Common Effect.
Dengan diketahuinya model data panel yang tepat yaitu Common Effect, maka uji Hausman tidak perlu dilakukan. Berikut Tabel 4. menyajikan hasil regresi data panel menggunakan metode Common Effect .
Variable Coefficient Std. Error t-Static Prob. C 1.691323 3.219275 0.525374 0.6035 INFLASI? 4.020182 10.20454 0.393960 0.6966 TINGSB? 4.722825 53.79806 0.087788 0.9307 DPR? –2.306134 1.263688 –1.824924 0.0787 CR? 0.068595 0.101966 0.672722 0.5066 R-squared 0.110420 Mean dependet var 1.432208 Adjusted R-squared –0.016663 S.D. dependent var 1.039281 S.E. of regression 1.047904 Akaike info criterion 3.070189 Sum squared resid 30.74690 Schwarz criterion 3.296932 Log likelihood –45.65812 Hannan-Quinn criter. 3.146481 F-statistic 0.868881 Durbin-Watson stat 2.068543

## Tabel 4. Hasil Analisis Regresi Metode Common Effect
Sumber : data diolah
Berdasarkan  Tabel  4.,  maka  dapat  diketahui model persamaan regresi data panel sebagai berikut.
RISIKO SISTEMATIS = 1,691323 + 4,020182INFLASI + 4,722825TING.SB –2,306134DPR +  0,068595CR
Persamaan  tersebut  dapat  diartikan  sebagai berikut:  1)  Nilai  konstan  sebesar  1,691323,  artinya jika  variabel  inflasi,  tingkat  suku  bunga, dividend payout  ratio ,  dan current  ratio bernilai  nol  maka risiko  sistematis  perusahaan  BUMN  adalah  sebesar 1,691323;  2)  Koefisien  Inflasi  (X 1 )  adalah  sebesar 4,020182,  artinya  jika  terjadi  peningkatan  tingkat inflasi  sebesar  1  (dengan  asumsi  variabel  konstan) maka risiko sistematis akan mengalami peningkatan sebesar 4,020182; 3) Koefisien Tingkat Suku Bunga (X 2 )  adalah  sebesar  4,722825,  artinya  jika  terjadi peningkatan  tingkat  suku  bunga  sebesar  1  (dengan asumsi  variabel  konstan)  maka  risiko  sistematis akan  mengalami  peningkatan  sebesar  4,722825; 4) Koefisien Dividend payout ratio (X 3 ) adalah sebesar -2,306134, artinya jika terjadi peningkatan dividend payout  ratio sebesar  1  (dengan  asumsi  variabel konstan)  maka  risiko  sistematis  akan  mengalami penurunan sebesar 2,306134; dan 5) Koefisien Current ratio (X 4 ) adalah sebesar 0,068595, artinya jika terjadi peningkatan tingkat current ratio sebesar 1 (dengan asumsi variabel konstan) maka risiko sistematis akan mengalami peningkatan sebesar 0,068595.
Uji Koefisien Determinasi (R 2 ) Berdasarkan  Tabel  4.  maka  diketahui  bahwa nilai  koefisien  determinasi  adalah  sebesar  0,110420 atau 11% yang artinya variabel inflasi, tingkat suku bunga, dividend  payout  ratio ,  dan current  ratio mampu  menerangkan  risiko  sistematis  sebesar  11% sedangkan sisanya 89% dijelaskan oleh variabel lain diluar penelitian.
Uji Hipotesis Penelitian ini menggunakan tingkat signifikansi (α) sebesar 5%. Berdasarkan Tabel 4 maka diketahui bahwa  F tabel >  F statistik yaitu  2,71  >  0,868881,  maka H o diterima  yang  artinya  tidak  terdapat  pengaruh signifikan antara inflasi, tingkat suku bunga, dividend payout  ratio ,  dan current  ratio terhadap  risiko sistematis  secara  simultan  pada  perusahaan  BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2011- 2013. Dalam  penelitian  ini,  nilai  t tabel adalah  sebesar 1,70113  (n-k  =  33-5  =  28).  Oleh  karena  itu,  hasil uji parsial adalah sebagai berikut: 1) Variabel Inflasi (X 1 ), berdasarkan Tabel 4 memiliki nilai t tabel > t statistik yaitu  1,70113  >  0,393960  maka  H 0 diterima  yang artinya  tidak  terdapat  pengaruh  signifikan  antara
inflasi  terhadap  risiko  sistematis  pada  perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2011-2013;  2)  Variabel  Tingkat  Suku  Bunga  (X 2 ), berdasarkan Tabel 4. memiliki nilai t tabel > t statistik yaitu 1,70113 > 0,087788 maka H 0 diterima yang artinya tidak terdapat pengaruh signifikan antara tingkat suku bunga  terhadap  risiko  sistematis  pada  perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2011-2013; 3) Variabel Dividend payout ratio (X 3 ), berdasarkan  Tabel  4.  memiliki  nilai  t tabel >  t statistik yaitu  1,70113  >  -1,824924  maka  H 0 diterima  yang artinya  tidak  terdapat  pengaruh  signifikan  antara dividend payout ratio terhadap risiko sistematis pada perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia Tahun 2011-2013; dan 5) Variabel Current ratio (X 4 ),  berdasarkan  Tabel  4.  memiliki  nilai  t tabel > t statistik yaitu 1,70113 > 0,672722 maka H 0 diterima yang  artinya  tidak  terdapat  pengaruh  signifikan antara current  ratio terhadap  risiko  sistematis  pada perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia Tahun 2011-2013.

## PEMBAHASAN
Pengaruh Inflasi terhadap Risiko Sistematis Berdasarkan  hasil  pengujian  regresi  data  panel model Common  Effect ,  inflasi  memiliki  nilai  t tabel > t statistik maka hipotesis awal pada penelitian ini ditolak. Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian yang  dilakukan  oleh  Andayani et  al .  (2010)  yang menyatakan bahwa tidak terdapat pengaruh signifikan antara inflasi terhadap risiko sistematis. Namun, hasil penelitian  ini  berbeda  dengan  hasil  penelitian  yang dilakukan  oleh  Sudiyatno  &  Nuswhandari  (2009), Pangemanan  (2013),  Suparno  (2010),  dan  Fauzi (2009)  yang  menyatakan  bahwa  terdapat  pengaruh signifikan antara inflasi terhadap risiko sistematis.
Ditolaknya  hipotesis  awal  disebabkan  karena investor  lebih  banyak  mempertimbangkan  variabel- variabel  lainnya  dalam  melakukan  keputusan investasi. Bahkan untuk investasi pada saham-saham LQ45, investor cenderung tidak terpengaruh kondisi makroekonomi yang ada, sehingga kapitalisasi pasar saham-saham ini tetap tinggi (Andayani et al. , 2010). Selain itu, dikarenakan inflasi Indonesia Tahun 2011 hingga 2013 masih dalam posisi stabil maka investor masih bisa menerima. Namun, jika inflasi menembus angka  10  persen,  pasar  modal  akan  terganggu (Kewal, 2012). Sehingga inflasi tidak mempengaruhi
perubahan  harga  saham  dan  perubahan return sehingga tidak berpengaruh terhadap risiko sistematis perusahaan BUMN.
Pengaruh Tingkat Suku Bunga terhadap Risiko Sistematis Berdasarkan  hasil  pengujian  regresi  data panel  model Common  Effect ,  tingkat  suku  bunga memiliki  nilai  t tabel >  t statistik maka  hipotesis  awal pada  penelitian  ini  ditolak.  Hasil  penelitian  ini sesuai  dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh Julduha  &  Kusumawardhani  (2013)  dan  Andayani et al (2010) yang menyatakan bahwa tidak terdapat pengaruh  signifikan  antara  tingkat  suku  bunga terhadap risiko sistematis. Namun, hasil penelitian ini berbeda dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Sudiyatno  &  Nuswhandari  (2009),  Makaryanawati &  Ulum  (2009),  Pangemanan  (2013),  dan  Ni’mah (2013)  yang  menyatakan  bahwa  terdapat  pengaruh signifikan antara tingkat suku bunga terhadap risiko sistematis.
Ditolaknya  hipotesis  awal  disebabkan  karena perusahaan BUMN memiliki pendapatan yang stabil, hal ini tercermin dengan masuknya perusahaan BUMN pada  saham Bluechip dan  Indeks  LQ45,  sehingga tingkat  suku  bunga  tidak  mempengaruhi  keputusan investor dalam berinvestasi. Sehingga menyebabkan tingkat  suku  bunga  tidak  mempengaruhi  perubahan harga  saham  dan  perubahan return sehingga  tidak berpengaruh  terhadap  risiko  sistematis  perusahaan BUMN.
Pengaruh Dividend payout ratio terhadap Risiko Sistematis
Berdasarkan  hasil  pengujian  regresi  data  panel model Common Effect , tingkat suku bunga memiliki nilai t tabel > t statistik maka hipotesis awal pada penelitian ini  ditolak.  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Nova et  al .  (2014) yang  menyatakan  bahwa  tidak  terdapat  pengaruh signifikan  antara dividend  payout  ratio terhadap risiko sistematis. Namun, hasil penelitian ini berbeda dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Kustini dan Pratiwi (2011) yang menyatakan bahwa terdapat pengaruh  signifikan  antara dividend  payout  ratio terhadap risiko sistematis. Dengan ditolaknya hipotesis awal mengindikasikan bahwa dalam membuat keputusan  investasi,  seorang  investor  tidak  terlalu
memperhatikan dividend  payout  ratio karena  tidak mempengaruhi  kesejahteraannya. Dividend  payout ratio tidak  mempengaruhi  kesejahteraan  pemegang saham karena nilai perusahaan hanya ditentukan oleh kemampuan untuk menghasilkan laba dari aset yang dimiliki  perusahaan  (Van  Horne  dan  Wachowicz, 2011).  Oleh  karena  itu, dividend  payout  ratio tidak mempengaruhi perubahan harga saham dan perubahan return sehingga  tidak  berpengaruh  terhadap  risiko sistematis perusahaan BUMN.
Pengaruh Current ratio terhadap Risiko Sistematis Berdasarkan  hasil  pengujian  regresi  data  panel model Common Effect , tingkat suku bunga memiliki nilai t tabel > t statistik maka hipotesis awal pada penelitian ini  ditolak.  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Makaryanawati  & Ulum  (2009),  Julduha  &  Kusumawardhani  (2013), Andayani et  al. (2010),  Masrendra et  al. (2010), Hutauruk et  al .  (2014),  Ni’mah  (2013),  dan  Anto (2012)  yang  menyatakan  bahwa  tidak  terdapat pengaruh  signifikan  antara current  ratio terhadap risiko sistematis.  Namun, hasil penelitian ini berbeda dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Nova et al. (2014), Soeroso (2013), dan Suparno (2010), yang menyatakan  bahwa  terdapat  pengaruh  signifikan antara current ratio terhadap risiko sistematis. Perusahaan  BUMN  pada  umumnya  adalah perusahaan yang mapan dan pemimpin di sektornya, sehingga  untuk  membuat  keputusan  investasi, seorang  investor  tidak  terlalu  memperhatikan kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  hutang jangka pendeknya. Oleh karena itu, current ratio tidak mempengaruhi perubahan harga saham dan perubahan return sehingga  tidak  berpengaruh  terhadap  risiko sistematis perushaan BUMN.

## KESIMPULAN
Perkembangan  inflasi  dan  risiko  sistematis cenderung meningkat, sedangkan tingkat suku bunga, dividend  payout  ratio ,  dan current  ratio cenderung menurun.  Inflasi,  tingkat  suku  bunga, dividend payout  ratio ,  dan current  ratio secara  parsial  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  risiko  sistematis pada  perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  Tahun  2011-2013.  Inflasi,  tingkat suku  bunga, dividend  payout  ratio ,  dan current ratio secara  simultan  tidak  berpengaruh  signifikan
terhadap  risiko  sistematis  pada  perusahaan  BUMN yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun 2011-2013.
Bagi  investor  yang  ingin  melakukan  investasi pada  saham  BUMN,  faktor  eksternal  seperti  inflasi dan  tingkat  suku  bunga  serta  faktor  internal  seperti dividend payout ratio , dan current ratio tidak dapat dijadikan  acuan  utama  untuk  membuat  keputusan investasi.  Investor  dapat  berinvestasi  pada  saham BUMN karena sahamnya memiliki pergerakan yang stabil  sehingga  jika  mengalami  penurunan  maka penurunan  tersebut  tidak  sebesar  penurunan  pada saham-saham non BUMN sehingga tingkat risikonya lebih kecil dari saham non BUMN.
Pada  penelitian  ini  terdapat  hasil  temuan yang  tidak  sesuai  dengan  teori  yang  sudah  ada. Oleh  karena  itu,  peneliti  selanjutnya  diharapkan dapat  menambah  variabel  lain  yang  diduga mempengaruhi risiko sistematis, serta menggunakan objek  penelitian  yang  lebih  banyak  dengan  periode waktu  yang  lebih  panjang  agar  hasilnya  dapat menggambarkan kondisi pasar modal Indonesia yang sebenarnya.

## DAFTAR PUSTAKA
_______.  2013. Saham  BUMN  Diminati  Investor. http://www.jpnn.com/read/2013/02/22/159600/ Saham-BUMN-Diminati-Investor (diakses tanggal 7 Oktober 2014).
Andayani,  Dwi,  Nining  Setyowati,  Moeljadi  P.  S. &  M.  Harry  Susanto.  2010.  Pengaruh  Variabel Internal dan Eksternal Perusahaan terhadap Risiko Sistematis  Saham  pada  Kondisi  yang  Berbeda. Jurnal Wacana , 13(2): 244-259. Anto, Ines Ham. 2012. Analisis Faktor Fundamental Keuangan  terhadap  Risiko  Sistematis  pada Perusahaan ILQ45 . Skripsi Universitas Hasanudin Makassar: diterbitkan.
Arikunto,  Suharsimi.  2010. Prosedur  Penelitian: Suatu Pendekatan Praktik . Jakarta: Rineka Cipta. Brigham, Eugene F. & Joel F. Houston. 2010. Dasar- Dasar  Manajemen  Keuangan (edisi  ke-11).
Jakarta: Salemba Empat. Coryaina, Vina Rahmantika. 2013. Pengaruh Faktor Fundamental  Perusahaan  dan  Ekonomi  Makro terhadap Risiko Investasi (Beta) Saham Syariah . Skripsi  Universitas  Islam  Negri  Sunan  Kalijaga Yogyakarta: diterbitkan.
Darmadji,  Tjiptono  &  Hendy  M.  Fakhrudin.  2011. Pasar  Modal  Indonesia (edisi  ke-3) . Jakarta: Salemba Empat.
Fahmi,  Irham.  2011. Analisis  Laporan  Keuangan . Jakarta: Salemba Empat. Fauzi,  Ahmad.  2009. Analisis  Pengaruh  Indikator Fundamental dan Makro Ekonomi terhadap Beta Saham .  Skripsi  Universitas  Islam  Negri  Syarif Hidayatullah Jakarta: diterbitkan.
Gitman, Lawrence J. 2009. Principles of Managerial Finance (12 nd edition).  Boston:  Pearson International Edition. Gumanti,  Tatang  Ary.  2011. Manajemen  Investasi . Jakarta: Mitra Wacana Media.
Hartono,  Jogiyanto.  2013. Teori  Portofolio  dan Analisis Investasi (edisi ke-8). Yogyakarta: BPFE. Hutauruk,  Martinus  Robert,  Sri  Mintarti  &  Ardi Paminto. 2014. Influence of Fundamental Ratio, Market  Ratio  and  Business  Performance  to  The Systematic Risk and Their Impacts to The Return on Shares at The Agricultural Sector Companies at The Indonesia Stock Exchange for The Period of  2010-2013 .  Academic  Reearch  International, 5(5): 149-168. Juanda,  Bambang &  Junaidi . 2012 .  Ekonometrika Deret Waktu . Bogor: IPB Press.
Julduha,  Nucifera  &  Indra  Kusumawardhani.  2013. Pengaruh Net Profit Margin, Current ratio , Debt to Assets , dan Tingkat Suku Bunga terhadap Beta Saham  Syariah. Jurnal  Buletin  Studi  Ekonomi , 18(2): 144-152.
Kewal,  Suramaya  Suci.  2012.  Pengaruh  Inflasi,
Suku  Bunga,  Kurs,  dan  Pertumbuhan  PDB terhadap Indeks Harga Saham Gabungan. Jurnal Economica, 8(1): 53-64.
Kustini, Sri & Selvi Pratiwi. 2011. Pengaruh Dividend payout  ratio , Return  on  Assets ,  dan  Earning Variability terhadap Beta Saham Syariah. Jurnal Dinamika Akuntansi , 3(2): 139-148. Makaryanawati & Misbachul Ulum. 2009. Pengaruh Tingkat  Suku  Bunga  dan  Tingkat  Likuiditas Perusahaan  terhadap  Risiko  Investasi  Saham yang Terdaftar pada Jakarta Islamic Index. Jurnal Ekonomi Bisnis, 14(1): 49-60.
Masrendra,  Christian  Hery,  Kristyana  Dananti &  Magdalena  Nany.  2010.  Analisis  Pengaruh Financial Leverage, Liquidity, Assets Growth, dan Asset Size terhadap Beta Saham. Jurnal Perspektif Ekonomi , 3(2): 121-127.
Ni’mah, Nailatun. 2013. Analisis Pengaruh Tingkat Suku Bunga, Tingkat Likuiditas, Profitabilitas, dan Leverage Perusahaan terhadap Risiko Investasi . Skripsi  Universitas  Islam  Negri  Sunan  Kalijaga Yogyakarta: diterbitkan.
Nova, I. Kadek Satria, I Wayan Ramantha & Made Gede  Wirakusuma.  2014.  Analisis  Variabel Keuangan sebagai Prediktor Beta Saham. Jurnal Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana, 56-67. Pangemanan, Vanessa. 2013. Inflasi, Nilai Tukar, dan Suku  Bunga  terhadap  Risiko  Sistematis. Jurnal EMBA, 1(3): 189-196.
Putranto,  E.  Dwi. Laba  18  BUMN  Capai  Rp  43  T . www.republika.co.id (diakses tanggal 23 Oktober 2014).
Putra,  Dwitya. BEI  Dukung  Investor  Lokal  Banyak Serap  Saham  BUMN .  www.infobanksnews.com (diakses tanggal 7 Oktober 2014). Salim,  Joko.  2010. 108  Tanya  Jawab  Tentang Investasi . Jakarta: Visimedia. Sekaran,  Uma.  2011. Metodologi  Penelitian  untuk Bisnis (edisi ke-4). Jakarta: Salemba Empat. Silaban,  Susan.  2010. Pefindo:  Emiten  BUMN Gairahkan  Investor. http://pasarmodal.inilah. com/read/detail/478161/pefindo-emiten-bumn- gairahkan-investor-asing  (diakses  tanggal  23 Oktober 2014). Soeroso, Anditya. 2013. Faktor Fundamental ( Current ratio , Total  Debt  to  Equity  Ratio , Total  Asset Turnover , Return on Investment ) terhadap Risiko Sistematis Pada Industri Food and Beverages di Bursa Efek Indonesia. Jurnal EMBA, 1(4): 1687- 1689. Subramanyam, K. R. & John J. Wild. 2010. Analisis Laporan  Keuangan .  (edisi  ke-10).  Jakarta: Salemba Empat.
Sudiyatno, Bambang & Cahyani Nuswandhari. 2009.
Peranan  Beberapa  Indikator  Ekonomi  Dalam Mempengaruhi Risiko Sistematis Jurnal Dinamika Keuangan dan Perbankan, 1(2): 66-81. Sugiyono. 2010. Statistika untuk Penelitian . Bandung: Alfabeta.
Sugiyono.  2011. Metode  Penelitian  Kuantitatif, Kualitatif,  dan  Kombinasi  (Mixed  Methods) . Bandung: Alfabeta.
Suparno. 2010. Tingkat Inflasi dan Rasio Likuiditas terhadap  Risiko  Saham  Syariah  yang  terdaftar di  Jakarta  Islamic  Index. Jurnal  Telaah  &  Riset Akuntansi, 3(1): 1-9.
Della Ferranti
Irni Yunita
Tandelilin,  Edarus.  2010. Teori  Portofolio  dan Investasi:  Teori  dan  Aplikasi (edisi  Pertama). Yogyakarta: Kanisius.
Van Horne, James C. & John M. Wachowicz. 2011.
Prinsip-Prinsip  Manajemen  Keuangan .  Jakarta:
Salemba Empat.
Widoatmodjo,  Sawidji.  2009. Pasar  Modal Indonesia:  Pengantar  &  Studi  Kasus .  Bogor: Ghalia Indonesia.