How to cite: Yasmin. A.R & Harjum Muharam (2021) Analisis Pengaruh  Corporate Governance, Financial  Indicators dan Faktor  Makro-Ekonomi  Terhadap  Financial  Distress. Syntax  Literate:  Jurnal  Ilmiah  Indonesia,  6 (12). http://dx.doi.org/10.36418/ Syntax-Literate.v6i12.2650 E-ISSN: 2548-1398
Published by: Ridwan Institute
Syntax Literate: Jurnal Ilmiah Indonesia p–ISSN: 2541-0849 e-ISSN: 2548-1398 Vol. 6, No. 12, Desember 2021

## ANALISIS PENGARUH CORPORATE GOVERNANCE, FINANCIAL INDICATORS  DAN  FAKTOR  MAKRO-EKONOMI  TERHADAP  FINANCIAL DISTRESS

## Amanda Ratri Yasmin, Harjum Muharam
Magister Manajemen Universitas Diponegoro (UNDIP) Semarang, Jawa Tengah Indonesia Email: amandaratriyasmin@yahoo.com, harjummuharam@lecturer.undip.ac.id

## Abstrak
Penelitian  ini  memiliki  tujuan  untuk  menguji  pengaruh corporate  governance ( managerial ownership dan institutional ownership ), financial indicators ( leverage dengan proksi DAR, liquidity dengan proksi current ratio dan profitability dengan proksi  ROA)  dan  faktor  makro-ekonomi  (sensitivitas  nilai  inflasi)  terhadap financial distress . Metode penelitian menggunakan regresi logistik dengan bantuan program  SPSS  22.  Populasi  penelitian  ini  meliputi  seluruh  perusahaan  non- keuangan  yang  terdaftar  di  Indonesia  (IHSG),  Malaysia  (KLSE),  dan  Thailand (SET) periode tahun 2013-2017). Sampel penelitian ini adalah bagian dari populasi dengan  kreteria  tertentu  yang  telah  ditetapkan  sebelumnya,  meliputi  perusahaan non-keuangan  yang  terdaftar  dalam  IHSG,  KLSE  dan  SET  yang  menerbitkan annual  report atau  laporan  tahunan  yang  lengkap  selama  periode  2013  –  2017.
Hasil temuan penelitian ini terhadap financial distress di Indonesia adalah liquidity dan firm size berpengaruh negatif secara signifikan terhadap kemungkinan financial distress .  Lalu  hasil  temuan  penelitian  ini  terhadap financial  distress di  Malaysia adalah firm  size berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  kemungkinan financial distress .  Selanjutnya  hasil  temuan  penelitian  ini  terhadap financial  distress di Thailand adalah profitability dan firm size berpengaruh negatif signifikan terhadap kemungkinan financial distress .  Setelah  itu  hasil  temuan  penelitian  ini  terhadap financial  distress di  gabungan  tiga  negara  yaitu  Indonesia,  Malaysia  dan Thailand adalah liquidity dan firm size berpengaruh negatif signifikan terhadap kemungkinan financial distress .
Kata Kunci : financial  distress ; corporate  governance ;  leverage;  profitabilitas; likuiditas; sensitivitas nilai inflasi

## Abstract
This  study  aimed  at  examining  the  effects  of  corporate  governance  (managerial ownership dan institutional ownership), financial indicators (leverage with DAR as the proxy, liquidity with current ratio as the proxy and profitability with ROA as the proxy) and macro-economic factor (inflation sensitivity) towards financial distress. The  research  method  used  logistic  regression  with  the  help  of  the  SPSS  21 program.  The  population  of  this  study included  all  non-financial  companies listed in  Indonesia  (IHSG),  Malaysia  (KLSE),  and  Thailand  (SET)  for  the  period  2013- 2017). The sample of this study is part of the population with certain predetermined
criteria, including non-financial companies listed in the IHSG, KLSE and SET that publish complete annual reports during the 2013 - 2017 period. The findings of this study  on  financial  distress  in  Indonesia  is  that  liquidity  and  firm  size  have  a significant negative effect on the possibility of financial distress. Then the findings of  this  study  on  financial  distress  in  Malaysia  is  that  firm  size  has  a  significant negative  effect  on  the  possibility  of  financial  distress.  In  Thailand,  the  findings  of this study on financial distress are that profitability and firm size have a significant negative effect on the possibility of financial distress. After that, the findings of this study  on  financial  distress  in  a  combination  of three countries,  namely  Indonesia, Malaysia and Thailand, is liquidity and firm size has a significant negative effect on the possibility of financial distress.
Keywords:  financial  distress;  corporate  governance;  leverage;  liquidity;  profitability;

## inflation sensitivity
Received: 2021-11-20; Accepted: 2021-12-05; Published: 2021-12-20

## Pendahuluan
Pada  tahun  2018,  isu  mengenai  siklus  krisis  ekonomi  sepuluh  tahunan  mulai kembali  diperbincangkan  oleh  berbagai  pihak.  Meskipun  belum  ada  bukti  pasti mengenai kebenaran apakah siklus ini memang terjadi setiap sepuluh tahun sekali atau hanya  suatu  kebetulan  saja.  Namun,  krisis  ekonomi  pada  tahun  1998  dan  juga  tahun 2008  lalu  merupakan  krisis  yang  memberikan  dampak  yang  buruk  baik  bagi perekonomian nasional maupun global.
Menurut  data  yang  dipublikasikan  oleh  pihak  Bank  Indonesia, exchange  rate rupiah terhadap dolar AS pada tahun 1998 adalah senilai 16.950 per satu dolar AS. Lalu pada  tahun  2008  nilai  tukar  rupiah  bernilai  12.675  per  satu  dolar  AS,  dan  per  bulan November 2018 kurs rupiah mencapai nilai 15.267 per satu dolar AS. Sedangkan data publikasi  terkait  inflasi  yang  dikeluarkan  oleh  Bank  Indonesia  untuk  tahun  1998  dan 2008 berturut-turut adalah 82,40% dan 12,14%. Lalu per bulan November 2018 tingkat inflasi di Indonesia adalah sebesar 3,41%.

## Tabel 1 Indikator dari Krisis Ekonomi
Faktor Krisis Ekonomi 1998 2008 2018 Nilai Tukar IDR - USD 16.950 12.675  15.253 Inflasi 82,40%  12,14%  3,20% (Sumber: Publikasi Bank Indonesia yang diolah)
Menurut (Iramani,  2007) ,  variabel  makro-ekonomi  merupakan  faktor  eksternal yang dapat berpengaruh terhadap kondisi financial distress . Indikator dari faktor makro- ekonomi  dapat  diukur  dari  nilai  sensitivitas  nilai  tukar  dan  nilai  sensitivitas  inflasi. Sensitivitas  perusahaan  terhadap  variabel  makro-ekonomi  dapat  memperlihatkan bagaimana tingkat perubahan variabel makro-ekonomi akan mempengaruhi perusahaan. Apabila tingkat sensitivitas bernilai semakin tinggi terhadap variabel makro-ekonomi di
suatu  perusahaan,  dapat  dikatakan  bahwa  risiko  perusahaan  tersebut  untuk  mengalami kesulitan keuangan atau financial distress menjadi semakin tinggi pula.
Literatur  empiris  terkait corporate  governance dan  kinerja  keuangan  perusahaan di  negara  berkembang  ataupun  di  negara  maju  sudah  tersedia  secara  luas.  Namun, ketersediaan  literatur  dapat  dikatakan  terbatas  untuk  yang  berkaitan  dengan  hubungan antara corporate  governance dan  kemungkinan  keadaan financial distress perusahaan. Keterkaitan  antara  struktur corporate governance dan  kemungkinan financial  distress telah menjadi isu inti dalam studi corporate governance saat ini, setelah krisis keuangan pada tahun 1998 lalu pada tahun  2008 serta masalah keuangan perusahaan-perusahaan ternama di seluruh dunia seperti Lehman Brothers, World COM, dan Enron).
Dari  sisi  faktor  finansial,  penggunaan  indikator  finansial  perusahaan  dalam memprediksi  keadaan  keuangan  perusahaan  di  kemudian  hari  dapat  sangat  berguna sebagai  bahan  pertimbangan  untuk  mengambil  keputusan  yang  tepat (Almilia,  2004) . Terdapat  beberapa  macam  indikator  finansial  diantaranya  adalah leverage ,  rasio likuiditas  dan  profitabilitas (Jimming  L.,  2011) . Financial  indicators tersebut didapatkan  dari  analisis  berbagai  rasio  finansial  yang  telah  dilampirkan  pada  laporan keuangan  tahunan  ( annual  report )  yang  diterbitkan  suatu  perusahaan.  Berdasarkan pernyataan Altman (1968) bahwa “berbagai rasio keuangan yang ada dapat bermanfaat untuk  melakukan  prediksi  atas  kondisi  kesulitan  keuangan  ( financial  distress )  suatu perusahaan dengan tingkat ketepatan prediksi yang cukup tinggi” (Hanifah, 2013) .

## Gambar 1
Grafik Jumlah Perusahaan dengan Nilai Earning Per Share Negatif pada Sektor Non Keuangan di Indonesia, Malaysia dan Thailand
(Sumber: Bloomberg data terminal, 2018)
Pada  Gambar  1  dapat  menunjukkan  bahwa  jumlah  perusahaan-perusahaan  yang memiliki  nilai  EPS  ( Earning  Per  Share )  yang  negatif  pada  sektor  non  keuangan  di Indonesia,  Malaysia  dan  Thailand  mulai  tahun  2013  hingga  2017.  Berdasarakan  data yang diperoleh dari Bloomberg data terminal, perusahaan pada sektor non keuangan di ketiga negara yang memiliki nilai EPS negatif cenderung mengalami kenaikan. Hal ini lah  yang  menjadikan  alasan  nilai  EPS  perusahaan  sebagai  proksi  untuk  menentukan apakah suatu perusahaan mengalami kondisi financial distressi atau kesulitan keuangan.
Berdasarkan penelitian yang diteliti oleh (Kristanti, Rahayu, & Huda, 2016) serta (Al-Khatib  &  Al-Horani,  2012) perusahaan  dinyatakan  mengalami  kesulitan  keuangan dengan memberikan kriteria bahwa perusahaan berada pada kondisi dimana pendapatan per  lembar  saham    atau  EPS  perusahaan  bernilai  negatif  di  akhir  periode (Elloumi  & Gueyié, 2001) . Hal ini didukung oleh hasil temuan penelitian-penelitian terdahulu yaitu bahwa perusahaan dengan corporate governance yang baik memiliki EPS yang tinggi.
Pendapatan  per  lembar  saham  atau  EPS  digunakan  sebagai  alat  ukur  kondisi kemungkinan financial  distress dari  suatu  perusahaan  karena  melalui  nilai  EPS  dari akhir periode, dapat diketahui seperti apa kinerja perusahaan pada periode sebelumnya dan  perkembangan  kedepannya  secara  implisit (Wicaksana,  Muharam,  &  Mawardi, 2017) . Penelitian ini akan membahas secara  lebih menyeluruh mengenai pengaruh tata kelola  perusahaan  ( managerial  ownership dan institutional  ownership )  serta indikator- indikator  finansial  ( leverage ,  rasio  likuiditas  dan  profitabilitas)  serta  faktor  makro- ekonomi (sensitivitas nilai inflasi) pada perusahaan yang mengalami kesulitan keuangan mengunakan kriteria pengukuran EPS ( earning per share ).
Tujuan  dari  riset  ini  adalah  untuk  melakukan  analisis  tentang  bagaimana corporate  governance , financial indicator dan  faktor  makro-ekonomi  akan mempengaruhi financial distress yang diproksikan menggunakan nilai EPS negatif. A. Agency Theory
Asumsi  dari  teori  agensi  atau  teori  keagenan  adalah  setiap  individu  yang berkaitan dengan perusahaan akan bertindak atas kepentingan masing-masing yang tentunya  mereka  akan  melakukan  hal  yang  menguntungkan  untuk  mereka  sendiri. Shareholder yang  bertindak  sebgai  pihak  prinsipal  dianggap  hanya  akan memperhatikan return (hasil  keuangan)  yang  meningkat  atau  terhadap  investasi miliknya  di  perusahaan  tersebut    karena hal-hal  itulah  yang  menguntungkan  untuk mereka.  Sedangkan  agen  yaitu  pihak  manajemen  dianggap  akan  mendapatkan kepuasan  dalam  bentuk  kompensasi  finansual  beserta  syarat-syarat  yang  terkait dengan hubungan tersebut.
Dengan adanya pemisahan diantara pengelolaan dan kepemilikan perusahaan, hal  ini  dapat  memunculkan  suatu  konflik  yang  biasa  disebut  dengan  konflik kepentinga atau agency conflict . Terjadinya agency conflict disebabkan oleh adanya kepentingan  yang  saling  bertentangan  antara  pihak  yang  berkaitan  dengan perusahaan  yakni  pihak  prinsipal  selaku  pemberi  kontrak  ( shareholders )  dengan pihak  agen  yang  merupakan  penerima  kontrak  dan  pengelola  dana  yang  dimiliki oleh pihak prinsipal.
(Jensen & Meckling, 1976) , merumuskan “tiga tipe konflik kepentingan yaitu: konflik  yang  pertama  adalah  konflik  diantara  pemegang  saham  ( shareholders )  dan pengelola.  Konflik  kepentingan  yang  kedua  adalah  antara  kreditor  dan  pemegang saham ( shareholders ). Konflik kepentingan yang ketiga terjadi  antara shareholders mayoritas  dan  minoritas.”  Teori  keagenan  memberikan  pandangan  bahwa  dengan adanya pemisahan pihak agen dengan pihak prinsipal, hal ini lah yang menyebabkan timbulnya kemungkinan probabilitas dari terjadinya konflik kepentingan yang akan
berdampak  kondisi  finansial  suatu  perusahaan.  Bersamaan  dengan  munculnya agency conflict , pihak pemilik suatu perusahaan terpaksa harus membayarkan biaya tambahan  yang  dikenal  dengan  biaya agensi.  Biaya  agensi  dapat  pula  dianggap sebagai  biaya  non-esensial,  namun  biaya  ini  perlu  dikeluarkan  oleh  pemilik  suatu perusahaan  dengan  tujuan  untuk  mengurangi  tindakan-tindakan  atau  hal-hal  yang mungkin  dapat  merugikan  bagi  perusahaan  yang  dilakukan  oleh  para  pengelola perusahaan.
Maka,  dalam  suatu  perusahaan  dibutuhkan  suatu  mekanisme  yang  dapat berupa  sistem  atau  teknik  untuk  mengendalikan  dan  mampu  mensejajarkan kepentingan yang dimiliki baik pihak prinsipal maupun pihak agen. Hal ini lah yang menjadikan agency theory atau  teori  keagenan  sebagai  landasan  teoritis  yang mempengaruhi  dan  berkontribusi  untuk  penerapan  konsep good  corporate governance di  berbagai  perusahaan.  Mekanisme  dari  tata  kelola  perusahaan bertujuan  untuk  menciptakan  suatu value-added atau  nilai  tambah  untuk  seluruh pihak-pihak  yang  berkepentingan,  maka  perusahaan  mampu  untuk  mengurangi masalah  keagenan  beserta  konflik  kepentingan  yang  timbul  diantara  pihak-pihak terkait  seperti  pihak  prinsipal  dan  pihak  manajemen  sehingga  terjadi  persamaan kepentingan antara kedua belah pihak.

## B. Pecking Order Theory
Teori pecking  order adalah  teori  yang  berbicara  tentang  dasar  dari  keputusan pendanaan perusahaan. Teori ini berasumsi bahwa perusahaan yang berprofitabilitas tinggi berkecenderungan menggunakan hutang dalam jumlah kecil. Pada umumnya, pecking  order  theory ini  menjelaskan  alasan-alasan  kenapa  perusahaan  yang profitable menggunakan utang dengan jumlah yang tidak banyak atau sedikit. Sebab dari hal itu bukanlah karena perusahaan tersebut membutuhkan pendanaan eksternal yang sedikit ataupun karena mempunyai target rasio utang yang rendah, akan tetapi untuk  perusahaan  yang  dinilai  kurang profitable karena  perusahaan  tersbut  tidak memiliki  dana  internal  yang  mencukupi  akan  cenderung  menggunakan  utang dengan jumlah yang lebih tinggi, sehingga utang adalah sumber dana eksternal yang biasanya  dipilih  oleh  perusahaan  karena  utang  merupakan  jenis  sumber  dana eksternal yang lebih disukai oleh perusahaan yang kurang profitable . Pernyataan ini kemudian  diperjelas  oleh (Brealey  et  all,  2001) dimana,  “kebanyakan  perusahaan yang  menguntungkan  lebih  sedikit  menggunakan  hutang  karena  perusahaan menguntungkan dianggap memiliki pendanaan internal yang memadai.”
C. Managerial Ownership dan Financial Distress
Menurut (Jensen  &  Meckling,  1976) ,  kepentingan  pihak  manajemen  harus sejalan  dengan  kepentingan shareholders lainnya.  Dengan  adanya  perbedaan kepentingan antara shareholders dan pihak manajemen, hal ini dapat mengakibatkan munculnya agency  conflict .  Misalnya,  apabila managerial  ownership di  suatu perusahaan  itu  kecil  maka  utang  yang  dimiliki  perusahaan  mungkin  akan  tinggi karena pihak manajerial memiliki kewajiban untuk membayar bunga. Tentunya hal ini  tidak  sejalan  dengan  kepentingan  pemegang  saham  yang  menginginkan
perusahaannya  memiliki  tingkat  utang  yang  rendah. Managerial  ownership lebih terlihat hanya sebagai suatu simbol yang meningkatkan nilai suatu perusahaan untuk menarik  minat  investor.  Apabila  suatu  perusahaan  memiliki  persentase  managerial ownership yang cukup tinggi, maka anggapan yang akan dimiliki oleh para investor adalah nilai perusahaan yang meningkat karena dalah kepemilikan saham oleh pihak pengelola perusahaan. Penelitian (Triwahyuningtias & Muharam, 2012) menyatakan bahwa  “ managerial  ownership berpengaruh  negatif  terhadap  kesulitan  keuangan atau financial distress .” Berdasarkan penjabaran terkait hubungan antara managerial ownership dan financial distress , maka dibentuk hipotesis yang berbunyi:
H1: Managerial  ownership berpengaruh  negatif  terhadap  probabilitas  terjadinya financial distress .
D. Institutional Ownership dan Financial Distress
Dengan asumsi yang berdasarkan dari agency theory memberikan pandangan bahwa institutional ownership merupakan pihak prinsipal yang dikarenakan mereka adalah  pihak  yang  menginvestasikan  dananya  untuk  dikelola  oleh  pihak  agen  atau manajemen.  Pihak  prinsipal  akan  melakukan  pengawasan  terhadap  fungsi pengelolaan  dari  agen  terkait  yang  mengelola  dana  yang  diinvestasikan,  sehingga dana  yang  diinvestasikan  mampu  dikelola  dengan  baik  oleh  pihak  manajemen. Menurut (Parulian,  2012) ,  “ institutional  ownership atau  kepemilikan  saham  oleh pihak institusi keuangan dapat mengawasi pihak manajemen agar berhati-hati dalam mengambil  sikap  dalam  melaksanakan  operasional  usahanya  sehingga  dapat terhindar dari kondisi financial distress atau kesulitan keuangan.” Penelitian Udin et al.  (2017)  dalam (Suntraruk,  2010) menunjukkan  bahwa  “ institutional  ownership atau kepemilikan saham oleh pihak institusi  berpengaruh negatif terhadap kesulitan keuangan  ( financial  distress ).”  Berdasarkan  penjabaran  terkait  hubungan  antara institutional  ownership dan financial  distress ,  maka  dibentuk  hipotesis  yang berbunyi:
H2: Institutional  ownership berpengaruh  negatif  terhadap  probabilitas  terjadinya financial distress .
E. Leverage dan Financial Distress
Leverage dapat  dijelaskan  sebagai  indikator  keuangan  yang  dapat memperlihatkan kemampuan keuangan perusahaan dalam memenuhi kewajibannya, baik  kewajiban  untuk  jangka  panjang  ataupun  kewajiban  untuk  jangka  pendek. Menurut Van Horne dan Wachowicz (2011), “semakin tinggi leverage yang dimiliki perusahaan  maka  akan  semakin  tinggi financial  risk yang  akan  dihadapi  oleh perusahaan tersebut.”
(Brigham, E.F.,  2003) menjelaskan  bahwa  perusahaan  mungkin  menghadapi risiko  kebangkrutan  jika  rasio  hutang  meningkat  yang  diakibatkan  oleh  pinjaman tambahan  dana.  Risiko  kebangkrutan  perusahaan  pada  tahap  awal  dapat  diketahui dari kondisi perusahaan, yaitu jika perusahaan tersebut mengalami keadaan financial distress .  Jika  perusahaan  memiliki leverage yang  tinggi,  hal  ini  dapat  membuat perusahaan tersebut dalam bahaya karena jika utang yang dimiliki semakin banyak
tentunya  hal  ini  akan  menyulitkan  perusahaan  tersebut  untuk  melunasi kewajibannya. Dengan memiliki nilai leverage yang tinggi dapat dinyatakan bahwa perusahaan  tersebut    belum  mampu  untuk  mendanai  usahanya  dengan  hanya menggunakan dana perusahaan itu sendiri. Sebagaimana asumsi dari pecking order theory dimana  perusahaan  akan  memilih  untuk  melakukan internal  financing jika mampu. Sebab dengan memilih pendanaan eksternal yang biasanya berbentuk utang akan menyebabkan leverage yang dimiliki suatu perusahaan semakin besar.
Berdasarkan  penelitian (Miglani,  Ahmed,  &  Henry,  2015) serta (Triwahyuningtias  &  Muharam,  2012) didapatkan  hasil  dimana leverage terbukti berpengaruh secara positif terhadap kesulitan keuangan atau financial distress . Hal ini  mengindikasi  bahwa  indikator leverage dapat  digunakan  untuk  memperkirakan probabilitas kondisi kesulitan keuangan ( financial distress ). Berdasarkan penjabaran terkait  hubungan  antara leverage dan financial  distress ,  maka  dibentuk  hipotesis yang berbunyi:
H3: Leverage berpengaruh positif terhadap probabilitas terjadinya financial distress .
F. Liquidity dan Financial Distress
Likuiditas  merupakan  indikator  finansial  yang  memperlihatkan  bagaimana suatu  perusahaan  memiliki  kemampuan  untuk  melunasi  kewajiban-kewajiban finansialnya yang harus dipenuhi dengan segera oleh perusahaan tersebut, atau dapat juga  dikatakan  sebagai  kemampuan  suatu  perusahaan  untuk  memenuhi  kewajiban finansialnya disaat jatuh tempo atau ditagih. Jika nilai likuiditas yang dimiliki suatu perusahaan  bernilai  baik,  perusahaan  akan  mengirimkan  sinyal  positif  melalui laporan  keuangan  yang  diterbitkan  terhadap  pihak  eksternal.  Menurut agency theory ,  keputusan  atas  utang  piutang  suatu  perusahaan  berada  di  bawah  kendali pihak manajemen. Maka jika pada saat ini terdapat kewajiban keuangan perusahaan yang  jatuh  tempo,  hal  ini  merupakan  akibat  dari  keputusan  manajemen.  Pihak manajemen  mungkin  mengambil  keputusan  untuk  melakukan  kredit  atau  pinjaman pada  pihak  eksternal  perusahaan  di  masa  lalu.  Apabila  suatu  perusahaan  memiliki kewajiban-kewajiban  yang  telah  jatuh  tempo  dengan  total  jumlah  yang  terlalu banyak,  maka  perusahaan  perlu  untuk  melakukan  penelusuran  lebih  lanjut  untuk mengetahui  apakah  terjadi  kesalahan  atas  pengelolaan  perusahaan  yang  dilakukan oleh  manajemen.  Hal  ini  dapat  meningkatkan  probabilitas  dan  risiko  perusahaan untuk mengalami kondisi kesulitan keuangan jika keadaan tersebut berlanjut karena tidak  cepat  ditangani  oleh  perusahaan.  Maka  dari itu,  apabila  perusahaan  memiliki kemampuan  untuk  membiayai  dan  melunasi  kewajiban-kewajiban  terutama kewajiban  jangka  pendeknya  dengan  baik  maka  probabilitas  untuk  terjadinya kondisi financial distress atau kesulitan keuangan akan menjadi semakin kecil untuk perusahaan tersebut.
Menurut (Nindita  &  Moeljadi,  2014) yang  telah  melakukan  penelitian sebelumnya,  didapatkan  hasil  temuan  bahwa liquidity memiliki  pengaruh  secara negatif  terhadap  kesulitan  keuangan.  Sehingga  rumusan  hipotesis  berdasarkan penjabaran terkait hubungan antara liquidity dan financial distress , berbunyi:
H4: Liquidity berpengaruh negatif terhadap probabilitas terjadinya financial distress .
G. Profitability dan Financial Distress
Profitabilitas digunakan sebagai indikator yang memperlihatkan kemampuan perusahaan  dalam  mendapatkan profit dari  setiap  penjualan  yang  dihasilkan  atau bisa  dikatakan  sebagai  hasil  akhir  yang  bersih  dari  berbagai  keputusan  dan kebijakan  yang ada (Mas’ud dan Srengga, 2012) . Menurut agency theory , kegiatan operasional  suatu  perusahaan  merupakan  tugas  dari  pihak  manajemen  atau agent . Maka  dari  itu,  pihak  manajemen  dapat  dikatakan  berhasil  dalam  melakukan pengambilan  keputusan  terbaik  dalam  mengelola  perusahaan  tersebut  jika perusahaan tersebut berhasil memiliki laba yang tinggi. Sehingga dapat  dinyatakan bahwa  semakin  tinggi  nilai  dari  rasio  profitabilitas  ini  seharusnya  mengurangi probabilitas  suatu  perusahaan  untuk  mengalami  kondisi financial  distress atau kesulitan keuangan. Dalam kata lain, nilai profitabilitas yang tinggi merupakan hal yang  baik  karena  merupakan  pertanda  bahwa  laba  yang  diperoleh  perusahaan semakin  besar  yang  menyebabkan  probabilitas  perusahaan  mengalami  keadaan financial distress akan menjadi semakin kecil.
Berdasarkan penelitian yang telah dilakukan sebelumnya oleh (Almilia, L.S., 2003) serta (Manzaneque,  Priego,  &  Merino,  2016) didapatkan  hasil  bahwa profitability terbukti  berpengaruh  negatif  terhadap financial  distress (kesulitan keuangan).  Hal  ini  dikarenakan,  jika  tingkat  profitabilitas  yang  dimiliki  suatu perusahaan  semakin  besar,  maka  probabilitas  atau  probabilitas  perusahaan  tersebut untuk mengalami kondisi financial distress (kesulitan keuangan) akan menjadi lebih kecil,  dan  begitu  pula  sebaliknya.  Sehingga  dapat  ditentukan  rumusan  hipotesis sebagai berikut:
H5: Profitability berpengaruh  negatif  terhadap  probabilitas  terjadinya financial distress .

## H. Faktor Makro-Ekonomi dan Financial Distress
Sensitivitas  perusahaan  merupakan  tingkat  kepekaan  suatu  perusahaan terhadap  faktor-faktor  makro  ekonomi.  Dalam  penelitian  ini,  hubungan  antara sensitivitas  perusahaan  mengenai  faktor  makro-ekonomi  dan return saham perusahaan  direpresentasikan  dengan multi-factor  model .  Langkah  pertama  adalah menganalisis  perubahan  sensitivitas  perusahaan  mengenai  faktor  makro-ekonomi terhadap return saham  perusahan. Return saham  inilah  yang  menggantikan sensitivitas perusahaan. Setelah didapatkan hasil sensitivitas perusahaan atas inflasi, lalu  langkah  kedua  adalah  menganalisis  hasil  dari  analisis  sensitivitas  tersebut terhadap financial  distress .  Dengan  kata  lain,  perubahan  faktor  makro-ekonomi yang  dilihat  dari  tingkat  sensitivitas  perusahaan  akan  mengakibatkan  perubahan yang akan mempengaruhi return saham suatu perusahaan.
Beaver  (1996)  dan  Scott  (1981)  dalam (Tirapat  &  Nittayagasetwat,  1999) membenarkan  adanya  hubungan  antara return saham  perusahaan  dengan kemungkinan perusahaan mengalami kesulitan keuangan. Apabila suatu perusahaan memiliki  tingkat return yang  tinggi,  kemungkinan financial  distress untuk  terjadi
pada perusahaan tersebut akan semakin kecil. Sehingga dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H6:  Faktor  makro-ekonomi  berpengaruh  negatif  terhadap  probabilitas  perusahaan mengalami financial distress .

## Metode Penelitian
Penelitian  ini  memakai  data  sekunder.  Untuk  data  sekunder  sendiri  merupakan data yang tidak diperoleh langsung melainkan mengambil data-data yang telah tersedia. Data  tersebut  diambil  dari  bursa  saham  Indonesia  (IHSG),  Malaysia  (KLSE),  dan Thailand (SET) melalui Bloomberg. Populasi penelitian ini meliputi seluruh perusahaan non-keuangan yang terdaftar di bursa saham Indonesia (IHSG), Malaysia (KLSE), dan Thailand  (SET)  periode  tahun  2013-2017.  Sampel  penelitian  ini  adalah  bagian  dari populasi  dengan  kreteria  tertentu  yang  telah  ditetapkan  sebelumnya.  Dari  banyaknya perusahaan non-keuangan yang listing di bursa saham periode 2013-2017 di Indonesia (IHSG)  periode  sebanyak  640  perusahaan,  Malaysia  (KLSE)  sebanyak  1500 perusahaan,  dan  Thailand  (SET)  sebanyak  1000  perusahaan.  Sampel  perusahaan tersebut dipilih berdasarkan purposive sampling .
Penelitian  ini  menggunakan  alat  analisis  berupa  regresi  logistik  akan  digunakan sebagai  metode  analisis  untuk  menguji  hipotesis-hipotesis  yang  telah  dirumuskan. Selain itu, digunakan juga uji statistik deskriptif dengan tujuan untuk mengilustrasikan variabel-variabel yang ada dalam penelitian ini dengan menggunakan program SPSS 21. Berikut  ini  merupakan  model  untuk  regresi  logistik  yang  digunakan  dalam  penelitian ini:

## Ln (p/1-p) = α + β0 MO + β1 IO + β2 LV + β3 LQ + β4 PR + β5 SI + β6 FS + β7 AG + ɛ
Alat  pengujian  hipotesis  dalam  penelitian  ini  menggunakan  analisis  regresi logistik  yang  dilakukan  dengan  Program  SPSS  21.  Pengujian  hipotesis  meliputi  uji Hosmer  and  Lemeshow  Test , Omnibus  Tests  of  Model  Coefficients , Cox and Snell’s R Square dan Nagelkerke R Square .

## Hasil dan Pembahasan
Penelitian  ini  mencangkup  seluruh  perusahaan  pada  sektor  non  keuangan  yang terdaftar  di  Indonesia  (IHSG)  periode  tahun  2013-2017  sebanyak  640  perusahaan, Malaysia  (KLSE)  periode  tahun  2013-2017  sebanyak  1500  perusahaan,  dan  Thailand (SET) periode tahun 2013-2017 sebanyak 1000 perusahaan. Sampel perusahaan tersebut dipilih  berdasarkan purposive  sampling .  Perusahaan  yang  digunakan  dalam  objek penelitian ini merupakan perusahaan yang menyampaikan data secara lengkap berkaitan dengan  variabel  penelitian  baik  perusahaan  yang  mengalami  dan  tidak  mengalami financial distress atau kesulitan keuangan.
Tabel 2

## Statistik Deskriptif Indonesia
N  Minimum  Maximum  Mean  Std. Deviation Financial distress 640 ,00 1,00 ,0547 ,22755 Managerial ownership  640 ,00 51,32  2,4466 6,99530 Institutional ownership  640 ,00 98,66  39,4848 30,68630 Leverage 640 ,00 79,97  20,2702 16,85376 Likuiditas 640 ,00 15,16  2,2703 1,90144 Profitabilitas 640 -20,56 43,93  7,7558 8,30183 Sensitivitas nilai inflasi  640 -13,09 31,50 ,0055 1,77990 Firm size 640 10,05 23,80  19,0962 2,20434 Asset growth 640 -46,03 274,77  14,1300 21,89597 Sumber: Hasil output SPSS, 2019
Pada Tabel 2 di atas dapat dilihat bahwa hasil pengolahan data statistik deskriptif menunjukkan  bahwa  variabel  independen  managerial  ownership  (MO),  institutional ownership  (IO),  leverage  (LV)  dan  likuiditas  (LQ)  mempunyai  nilai  minimum  yang sama  yaitu  sebesar  0.  Variabel  independen  pertama  yaitu  managerial  ownership  (MO) memiliki  nilai  maksimum  51,32%  yaitu  PT  Elang  Mahkota  Teknologi  Tbk  dan  nilai mean  2,4466%  dengan  standar  deviasi  6,9953.  Variabel  independen  kedua  yang merupakan institutional ownership (IO) memiliki nilai maksimum 98,66% yang dimiliki PT  Multifiling  Mitra  Indonesia  Tbk  dan  nilai  mean  39,4848%  dengan  standar  deviasi sebesar 30,6863. Variabel independen ketiga adalah leverage (LV) yang memiliki nilai maksimum sebesar 79,97% yaitu PT Tower Bersama Infrastructure Tbk dan nilai mean 20,2702%  dengan  standar  deviasi  senilai  16,85376.  Variabel  independen  keempat merupakan  likuiditas  (LQ)  yang  memiliki  nilai  maksimum  15,16%  yaitu  PT  Duta Pertiwi Nusantara Tbk dan nilai mean sebesar 2,2703% dengan standar deviasi 1,90144. Variabel  independen  selanjutnya  adalah  profitabilitas  (PR)  yang  memiliki  nilai minimum  -20,56%  yaitu  PT  Bumi  Resources  Minerals  Tbk  dan  nilai  maksimum  yang dimiliki PT Unilever Indonesia Tbk sebesar 43,93% serta nilai mean sebesar 7,7558% dengan standar deviasi 8,30183. Variabel independen berikutnya sensitivitas nilai inflasi (SI)  yang  memiliki  nilai  minimum  -13,09  yaitu  PT  Supreme  Cable  Mnfctrg  & Commerce  Tbk  dan  nilai  maksimum  31,5  serta  nilai  rata-rata  0,0055  dengan  standar deviasi  1,7799.  Berikutnya  adalah  variabel  kontrol,  dalam  penelitian  ini  terdapat  dua variabel yaitu yang pertama adalah firm size (FS) yang memiliki nilai minimum 10,05 yaitu PT Inti Agri Resources Tbk dan nilai maksimum 23,8 yaitu PT Astra International Tbk serta nilai rata-rata 19,0962 dengan standar deviasi sebesar 2,20434. Lalu variabel kontrol yang kedua adalah asset growth (AG) dimana nilai minimumnya adalah sebesar -46,03%  yaitu  PT  Bumi  Resources  Minerals  Tbk  dan  niai  maksimumnya  sebesar 274,77%  yaitu  PT  Island  Concepts  Indonesia  Tbk  serta  nilai  mean  senilai  14,13% dengan standar deviasi senilai 21,89597.

## Tabel 3
Statistik Deskriptif Malaysia N Minimum  Maximum  Mean  Std. Deviation Financial distress 1500 ,00 1,00 ,0300 ,17064 Managerial ownership  1500 ,00 86,85  14,7030 17,70488 Institutional ownership  1500 ,00 100,87  34,0850 26,39785 Leverage 1500 ,00 68,24  15,2751 14,30935 Likuiditas 1500 ,03 65,30  3,4363 4,40383 Profitabilitas 1500 -96,18 73,07  7,4230 8,56944 Sensitivitas nilai inflasi  1500 -262,95 110,70 -,2812 8,04710 Firm size 1500 7,51 24,28  18,5889 2,15666 Asset growth 1500 -91,07 974,73  11,7923 38,45924 Sumber: Hasil output SPSS, 2019
Pada Tabel 3 di atas dapat dilihat bahwa hasil pengolahan data statistik deskriptif menunjukkan  bahwa  variabel  independen  managerial  ownership  (MO),  institutional ownership (IO), dan leverage (LV) mempunyai nilai minimum yang sama yaitu sebesar 0.  Variabel  independen  pertama  yaitu  managerial  ownership  (MO)  memiliki  nilai maksimum  86,85%  yaitu  Federal  International  Holdings  Bhd  dan  nilai mean  14,703% dengan  nilai  standar  deviasi  17,70488.  Variabel  independen  kedua  yang  merupakan institutional  ownership  (IO)  memiliki  nilai  maksimum  100,87%  yang  dimiliki  oleh Tasek  Corp  Bhd  dan  nilai  rata-rata  (mean)  34,085%  dengan  standar  deviasi  sebesar 26,39785.  Variabel  independen  ketiga  adalah  leverage  (LV)  yang  memiliki  nilai maksimum sebesar 68,24% yaitu Ekovest Bhd dan nilai mean 15,2751% dengan standar deviasi senilai 14,30935. Variabel independen keempat merupakan likuiditas (LQ) yang memiliki nilai minimum 0,03% dan nilai maksimum 65,3% yaitu Gopeng Bhd dan nilai rata-rata  (mean)  sebesar  3,4363%  dengan  nilai  standar  deviasi  4,40383.  Variabel independen  selanjutnya  adalah  profitabilitas  (PR)  yang  memiliki  nilai  minimum  - 96,18% yaitu Appsia Bhd dan nilai maksimum 73,07% yaitu British American Tobacco Malaysia  Bhd  serta  nilai  mean  sebesar  7,423%  dengan  standar  deviasi  8,56944. Variabel  independen  berikutnya  sensitivitas  nilai  inflasi  (SI)  yang  memiliki  nilai minimum  -262,95  yaitu  Khind  Holdings  Bhd  dan  nilai  maksimum  110,7  yaitu  CCK Consolidated  Holdings  Bhd  serta  nilai  mean  -0,2812  dengan  standar  deviasi  8,0471. Berikutnya adalah variabel kontrol, dalam penelitian ini terdapat dua variabel yaitu yang pertama adalah firm size (FS) yang memiliki nilai minimum 7,51 yaitu Appsia Bhd dan nilai  maksimum  24,28  serta  nilai  rata-rata  18,5889  dengan  standar  deviasi  sebesar 2,1566.  Lalu  variabel  kontrol  yang  kedua  adalah  asset  growth  (AG)  dimana  nilai minimumnya  adalah  sebesar  -91,07%  yaitu  Rev  Asia  Bhd  dan  niai  maksimumnya sebesar 974,73% app mk serta nilai mean senilai 11,7923 dengan standar deviasi senilai 38,45924.
Tabel 4

## Statistik Deskriptif Thailand
N  Minimum  Maximum  Mean  Std. Deviation Financial distress 800 ,00 1,00 ,0400 ,19608 Managerial ownership  800 ,00 74,64  15,7422 18,54536 Institutional ownership  800 ,00 89,33  20,8685 21,17108 Leverage 800 ,00 70,45  19,1955 17,79690 Likuiditas 800 ,13 92,03  2,9449 4,82073 Profitabilitas 800 -80,25 48,67  7,8088 9,12227 Sensitivitas nilai inflasi  800 -12,41 18,73 -,0927 1,26201 Firm size 800 9,86 24,95  18,7262 2,25826 Asset growth 800 -48,04 590,60  9,4586 33,15635 Sumber: Hasil output SPSS, 2019
Pada Tabel 4 di atas dapat dilihat bahwa hasil pengolahan data statistik deskriptif dapat  memperlihatkan  bahwa  variabel  independen  managerial  ownership  (MO), institutional ownership (IO), dan leverage (LV) mempunyai nilai minimum yang sama yaitu  sebesar  0.  Variabel  independen  pertama  yaitu  managerial  ownership  (MO) memiliki nilai maksimum yaitu 74,64% Sabina PCL dan nilai mean 15,7422% dengan nilai standar deviasi 18,54536. Variabel independen kedua yang merupakan institutional ownership (IO) memiliki nilai maksimum 89,33% yaitu Berli Jucker PCL dan nilai rata- rata  (mean)  20,8685%  dengan  standar  deviasi  sebesar  21,17108.  Variabel  independen ketiga  adalah  leverage  (LV)  yang  memiliki  nilai  maksimum  sebesar  70,45%  yaitu SPCG PCL dan nilai rata-rata (mean) 19,1955% dengan standar deviasi senilai 17,7969. Variabel independen keempat merupakan likuiditas (LQ) yang memiliki nilai minimum 0,13%  yaitu  G  Steel  PCL  dan  nilai  maksimum  92,03%  yaitu  City  Steel  PCL  dan nilai mean  sebesar  2,0449%  dengan  standar  deviasi  4,82073.  Variabel  independen selanjutnya  adalah  profitabilitas  (PR)  yang  memiliki  nilai  minimum  -80,25%  yang merupakan Three Sixty Five PCL dan nilai maksimum 48,67% BEC World PCL serta nilai  mean  sebesar  7,8088%  dengan  standar  deviasi  9,12227.  Variabel  independen berikutnya sensitivitas nilai inflasi (SI) yang memiliki nilai minimum  -12,41 Advanced Info Service PCL dan nilai maksimum 18,73 serta nilai rata-rata -0,0927 dengan standar deviasi  1,26201.  Berikutnya  adalah  variabel  kontrol,  dalam  penelitian  ini  terdapat  dua variabel  yaitu  yang  pertama  adalah  firm  size  (FS)  yang  memiliki  nilai  minimum  9,86 NEP  Realty  &  Industry  PCL  dan  nilai  maksimum  24,95  PTT  PCL  serta  nilai  rata-rata 18,7262  dengan  standar  deviasi  sebesar  2,25826.  Lalu  variabel  kontrol  yang  kedua adalah  asset  growth  (AG)  dimana  nilai  minimumnya  adalah  sebesar  -48,04%  GMM Grammy  PCL  dan  niai  maksimumnya  sebesar  590,60%  yaitu  Berli  Jucker  PCL  serta nilai rata-rata (mean) senilai 9,4586% dengan standar deviasi senilai 33,15635.
Tabel 5
Statistik Deskriptif Gabungan 3 Negara (Indonesia, Malaysia dan Thailand)
N Minimum  Maximum  Mean  Std. Deviation Financial distress 2734 ,00 1,00 ,0369 ,18865 Managerial ownership  2734 ,00 74,61  11,9349 16,40010 Institutional ownership  2734 ,00 98,66  30,7238 26,71965 Leverage 2734 ,00 79,97  17,9292 16,09394 Likuiditas 2734 ,00 32,57  2,7640 2,58153 Profitabilitas 2734 -80,25 46,47  7,5354 7,31276 Sensitivitas nilai inflasi  2734 -15,42 18,73 -,0742 1,20798 Firm size 2734 7,51 24,95  18,7642 2,18242 Asset growth 2734 -66,79 325,08  10,2930 19,50377 Sumber: Hasil output SPSS, 2019
Pada  Tabel  5  dapat  dilihat  bahwa  hasil  pengolahan  data  statistik  deskriptif menunjukkan  bahwa  variabel  independen  managerial  ownership  (MO),  institutional ownership  (IO),  leverage  (LV)  dan  likuiditas  (LQ)  mempunyai  nilai  minimum  yang sama  yaitu  sebesar  0.  Variabel  independen  pertama  yaitu  managerial  ownership  (MO) memiliki  nilai  maksimum  74,61%  Sabina  PCL  dan  nilai  mean  11,9349%  dengan  nilai standar  deviasi  16,4001.  Variabel  independen  kedua  yang  merupakan  institutional ownership  (IO)  memiliki  nilai  maksimum  98,66%  yang  dimiliki  PT  Multifiling  Mitra Indonesia  Tbk  dan  nilai  mean  20,7238%  dengan  standar  deviasi  sebesar  26,71965. Variabel  independen  ketiga  adalah  leverage  (LV)  yang  memiliki  nilai  maksimum sebesar 79,97% yaitu PT Tower Bersama Infrastructure Tbk dan nilai  rata-rata (mean) 17,9292%  dengan  standar  deviasi  senilai  16,09394.  Variabel  independen  keempat merupakan likuiditas (LQ) yang memiliki nilai maksimum 32,57% yaitu FCW Holdings BHD  dan  nilai  mean  sebesar  2,764%  dengan  standar  deviasi  2,58153.  Variabel independen  selanjutnya  adalah  profitabilitas  (PR)  yang  memiliki  nilai  minimum  - 80,25% Three  Sixty  Five PCL  dan  nilai maksimum  46,47%  Brooker  Group  PCL serta nilai  mean  sebesar  7,5354%  dengan  standar  deviasi  7,31276.  Variabel  independen berikutnya  sensitivitas  nilai  inflasi  (SI)  yang  memiliki  nilai  minimum  -15,42  yaitu Magni-Tech  Industries  Bhd dan  nilai  maksimum  18,73  TTCL  PCL  serta  nilai  mean  - 0,0742  dengan  nilai  standar  deviasi  sebesar  1,20798.  Berikutnya  adalah  variabel kontrol, dalam penelitian ini terdapat  dua variabel yaitu yang pertama adalah firm size (FS) yang memiliki nilai minimum 7,51 AppAsia Bhd dan nilai maksimum 24,95 PTT PCL serta nilai rata-rata 18,7642 dengan standar deviasi sebesar 2,18242. Lalu variabel kontrol  yang  kedua  adalah Asset  Growth (AG)  dimana  nilai  minimumnya  adalah sebesar  -66,79%  AppAsia  Bhd  dan  niai  maksimumnya  sebesar  325,08%  yaitu  GHL Systems Bhd serta nilai rata-rata (mean) senilai 10,293% dengan standar deviasi senilai 19,50377.
Sebelum  melakukan  pengujian  mengunakan  regresi  logistik,  langkah  yang dilakukan pertama adalah melakukan uji Goodness of fit Test untuk menguji kelayakan model  yang  dilakukan  untuk  memastikan  apakah  model  yang  digunakan  dalam penelitian  sudah  tepat  atau  cocok  untuk  menjelaskan  data  yang  ada  (antara  model
dengan  data  tidak  ada  perbedaan,  sehingga  model  dapat  dikatakan  fit).  Salah  satu  uji yang dapat dilakukan adalah dengan  melihat nilai dari Hosmer and Lemeshow’s  untuk Goodness of fit Test . Dimana apabila nilai p-value atau signifikansi lebih besar dari nilai α yang ditetapkan sebesar 0,05 maka model yang digunakan sudah tepat.
Tabel 6 Hosmer and Lemeshow Test
Chi-square df Sig. Indonesia ,019  8  ,793 Malaysia ,556  8  ,591 Thailand ,164  8  ,667 Gabungan 3 Negara ,412  8  ,799 Sumber: Hasil output SPSS yang diolah, 2019
Dalam Omnibus Tests of Model Coefficients , jika nilai signifikansi memiliki nilai yang lebih kecil dari α yang bernilai sebesar 0,05 maka hal ini memperlihatkan adanya pengaruh  yang  signifikan  dari  kesembilan  predictor  yaitu managerial  ownership , institutional  ownership , leverage , liquidity , profitability ,  sensitivitas  nilai  inflasi,  firm size  dan  asset  growth  secara  sekaligus  bersama-sama  dapat  menjelaskan  terjadinya kesulitan keuangan atau financial distress perusahaan.

## Tabel 7 Omnibus Tests of Model Coefficients
Chi-square df Sig. Indonesia 271,478  10  ,000 Malaysia 404,226  10  ,000 Thailand 268,711  10  ,000 Gabungan 3 Negara 864,499  10  ,000 Sumber: Hasil output SPSS yang diolah, 2019
Nagelkerke R Square merupakan besaran nilai koefisien R square yang modifikasi dari koefisien Cox and Snell yang merupakan nilai ukur yang serupa dengan nilai ukur R2  pada  multiple  regression  atau  regresi  berganda  yang  dimana  berdasarakan  pada teknik estimasi likehood.
Tabel 8
Cox and Snell’s R Square & Nagelkerke R Square -2 Log likelihood Cox & Snell -2 Log likelihood Indonesia ,000 a ,346 ,995 Malaysia ,000 a ,236 ,998 Thailand ,000 a ,285 ,900 Gabungan 3 Negara , 019 a ,271 ,898
Sumber: Hasil output SPSS yang diolah, 2019
Dapat  dilihat  bahwa  besaran  nilai  dari  Cox  and  Snell’s  R  Square  Indonesia adalah  sebesar  0,346  dan  nilai  dari  Nagelkerke  R  Square  adalah  sebesar  0,995  yang memiliki  arti  bahwa  99,5%  variabilitas  (keragaman)  variabel  financial  distress perusahaan  dapat  dijelaskan  oleh  model  sedangkan  sisanya  (yaitu  sebesar  0,5%)
dijelaskan oleh variabel lain yang tidak termasuk di dalam model. Lalu di Malaysia Cox and Snell’s R Square adalah sebesar 0,236 dan nilai dari Nagelkerke R Square adalah sebesar  0,998  yang  memiliki  arti  bahwa  99,8%  variabilitas  (keragaman)  variabel financial  distress  perusahaan  dapat  dijelaskan  oleh  model  sedangkan  sisanya  (yaitu sebesar  0,2%)  dijelaskan  oleh  variabel  lain  yang  tidak  termasuk  di  dalam  model. Selanjutnya di Thailand Cox and Snell’s R Square adalah sebesar 0,285 dan nilai dari Nagelkerke  R  Square adalah  sebesar  0,900  yang  memiliki  arti  bahwa  90%  variabilitas (keragaman)  variabel  financial  distress  perusahaan  dapat  dijelaskan  oleh  model sedangkan  sisanya  (yaitu  sebesar  10%)  dijelaskan  oleh  variabel  lain  yang  tidak termasuk  di  dalam  model.  Pada  gabungan  tiga  negara  (Indonesia,  Malaysia,  dan Thailand) Cox and Snell’s R Square adalah sebesar 0,271 dan nilai dari Nagelkerke R Square adalah sebesar 0,898 yang memiliki arti bahwa 89,8% variabilitas (keragaman) variabel  financial  distress  perusahaan  dapat  dijelaskan  oleh  model  sedangkan  sisanya (yaitu sebesar 10,2%) dijelaskan oleh variabel lain yang tidak termasuk di dalam model.
Dalam  melakukan  pengujian  hipotesis  yang  diajukan,  analisis  dilakukan menggunakan  model  regresi  logistik  yang  menguji  hubungan  managerial ownership , institutional  ownership,  leverage,  likuiditas,  profitabilitas,  sensitivitas  nilai  inflasi,  dan variabel kontrol yaitu firm size dan asset growth terhadap perusahaan yang mengalami financial  distress dan  perusahaan nonfinancial distress yang  tidak  mengalami  kondisi kesulitan  keuangan.  Hasil  pengujian  hipotesis  disajikan  pada  Tabel  9  sampai  dengan Tabel 12 sebagai berikut:

## Tabel 9
Hasil Pengujian Koefisien Regresi Indonesia B S.E. Wald  df  Sig.  Exp(B) Step 1 a MO -,343 157,490  ,000  1  ,998 ,709 IO -,067 39,486  ,000  1  ,999 ,935 DAR ,289 192,540  ,000  1  ,999 1,335 CR -1,555  2723,876  ,000  1  ,060 ,211 ROA -,119 765,023  ,000  1  ,993 ,888 NI ,454  1245,824  ,000  1  ,995 1,575 Size -9,185  1432,792  ,000  1  ,001 ,000 Growth -,140 87,294  ,000  1  ,999 ,869 Constant  139,799  21730,297  ,000  1  ,995  5,177E60
Berdasarkan  hasil  pengujian  koefisien  regresi  pada  Tabel  9  diatas  maka  dapat ditentukan persamaan logit sebagai berikut:
Ln  (p/1-p) ID =  139,799  –  0,343  MO  –  0,067  IO  +  0,289  DAR  –  1,555  CR  – 0,119 ROA + 0,454 NI – 9,185 Size – 0,140 Growth
Tabel 10 Hasil Pengujian Koefisien Regresi Malaysia B S.E. Wald  df  Sig.  Exp(B) Step 1a MO -,098 53,990  ,000  1  ,999 ,907 IO -,035 45,623  ,000  1  ,999 ,966 DAR ,121  134,473  ,000  1  ,999 1,129 CR -,706  562,605  ,000  1  ,999 ,494 ROA -,071  235,646  ,000  1  ,999 ,932 NI ,002  271,464  ,000  1  ,999 1,002 Size -7,421  436,556  ,000  1  ,001 ,001 Growth ,037 23,974  ,000  1  ,999 1,037 Constant  105,814  6024,452  ,000  1  ,986  9,005E45
Berdasarkan  hasil  pengujian  koefisien  regresi  untuk  perusahaan-perusahaan  di Malaysia pada Tabel 10 diatas maka dapat ditentukan persamaan logit sebagai berikut:
Ln(p/1-p) MY = 105,814 – 0,098 MO – 0,035 IO + 0,121 DAR – 0,706 CR – 0,071
ROA + 0,002 NI – 7,421 Size – 0,037 Growth Tabel 11 Hasil Pengujian Koefisien Regresi Thailand B S.E. Wald  df  Sig.  Exp(B) Step 1a MO -,137 121,529  ,000  1  ,999 ,872 IO -,016 89,009  ,000  1  ,800 ,984 DAR -,139 337,336  ,000  1  ,993 ,870 CR -1,038  1073,775  ,000  1  ,110 ,354 ROA 1,010 583,006  ,000  1  ,099 2,746 NI -,253  1469,088  ,000  1  ,900 ,777 Size -4,897 917,025  ,000  1  ,004 ,007 Growth ,040 77,543  ,000  1  ,995 1,040 Constant  70,736  15384,153  ,000  1  ,996  5,250E30
Berdasarkan  hasil  pengujian  koefisien  regresi  untuk  perusahaan-perusahaan  di Thailand pada Tabel 11 diatas maka dapat ditentukan persamaan logit sebagai berikut:
Ln(p/1-p) TH = 70,736 – 0,137 MO – 0,016 IO – 0,139 DAR – 1,038 CR + 1,010
ROA– 0,253 NI – 4,897 Size+ 0,040 Growth
Tabel 12 Hasil Pengujian Koefisien Regresi 3 Negara (Indonesia, Malaysia, dan Thailand) B S.E. Wald  df  Sig.  Exp(B) Step 1a MO -,221 29,898  ,000  1  ,994 ,801 IO -,064 31,231  ,000  1  ,998 ,938 DAR ,226 53,997  ,000  1  ,997 1,254 CR -2,845  759,858  ,000  1  ,010 ,058 ROA ,061  451,570  ,000  1  ,992 1,063 NI ,085  1204,327  ,000  1  ,996 1,089 Size -8,616  415,796  ,000  1  ,002 ,000 Growth ,021 35,981  ,000  1  ,998 1,021 Constant  131,991  6264,872  ,000  1  ,983  2,104E57
Berdasarkan  hasil  pengujian  koefisien  regresi  untuk  perusahaan-perusahaan  di gabungan  3  Negara  (Indonesia,  Malaysia  dan  Thailand)  pada  Tabel  12  diatas  maka dapat ditentukan persamaan logit sebagai berikut:
Ln(p/1-p) 3N = 131,991 – 0,221 MO – 0,064 IO + 0,226 DAR – 2,845 CR + 0,061 ROA + 0,085 NI – 8,616 Size + 0,021 Growth
Berdasarkan  pengujian  hipotesis  untuk  variabel  yang  berkaitan  dengan  corporate governance  diperoleh  hasil  bahwa  managerial  ownership  dan  institutional  ownership berpengaruh  secara  negatif  namun  tidak  signifikan  terhadap  kesulitan  keuangan (financial distress) perusahaan baik di Indonesia, Malaysia, Thailand maupun gabungan ketiga  negara  tersebut.  Sedangkan  hasil  yang  diperoleh  dari  pengujian  hipotesis  untuk variabel-variabel  mengenai  financial  indicator  adalah  leverage  berpengaruh  secara positif  namun  tidak  signifikan  terhadap  kesulitan  keuangan (financial  distress) perusahaan  baik  di  Indonesia,  Malaysia,  Thailand  maupun  gabungan  ketiga  negara tersebut.  Sedangkan  profitability  berpengaruh  negatif  namun  tidak  signifikan  terhadap kesulitan  keuangan (financial  distress) perusahaan  baik  di  Indonesia,  Malaysia, Thailand  maupun  gabungan  ketiga  negara  tersebut.  Variabel  liquidity  berpengaruh secara  negatif  namun  tidak  signifikan  terhadap  kesulitan  keuangan (financial  distress) perusahaan  baik  di  Indonesia,  Malaysia,  dan  Thailand.  Namun  berpengaruh  negatif signifikan terhadap kesulitan keuangan (financial distress) perusahaan gabungan ketiga negara Indonesia, Malaysia dan Thailand.
Berdasarkan pengujian hipotesis mengenai variabel terkait faktor makro-ekonomi diperoleh  hasil  bahwa  sensitivitas  inflasi  berpengaruh  negatif  namun  tidak  signifikan terhadap  kesulitan  keuangan (financial  distress) perusahaan  baik  di  Indonesia, Malaysia, Thailand maupun gabungan ketiga negara tersebut.
Berdasarkan  pengujian  hipotesis  terkait  variabel  kontrol  diperoleh  hasil  bahwa firm  size  berpengaruh  negatif  signifikan  sedangkan  asset  growth  berpengaruh  secara negatif  namun  tidak  signifikan  terhadap  kesulitan  keuangan  (financial  distress) perusahaan  baik  di  Indonesia,  Malaysia,  Thailand  maupun  gabungan  ketiga  negara tersebut.

## Kesimpulan
Penelitian ini memiliki tujuan untuk mendapatkan bukti empiris tentang pengaruh dari corporate  governance yang  terdiri  dari managerial  ownership dan institutional ownership , lalu indikator finansial  yang terdiri dari leverage , liquidity dan profitability serta faktor makro ekonomi yang berupa sensitivitas inflasi. Berdasarkan hasil analisis yang  ada,  dapat  disimpulkan  hasil  penelitian  Hasil  temuan  penelitian  ini  terhadap financial  distress di  Indonesia  adalah liquidity dan firm  size berpengaruh  negatif signifikan  terhadap  kemungkinan financial  distress .  Lalu  hasil  temuan  penelitian  ini terhadap financial distress di Malaysia adalah firm size berpengaruh negatif signifikan terhadap  kemungkinan financial  distress .  Selanjutnya  hasil  temuan  penelitian  ini
terhadap financial  distress di  Thailand  adalah profitability dan firm  size berpengaruh negatif signifikan terhadap kemungkinan financial distress . Setelah  itu  hasil  temuan penelitian  ini  terhadap financial  distress di  gabungan  tiga  negara  yaitu  Indonesia, Malaysia  dan  Thailand  adalah liquidity dan firm  size berpengaruh  negatif  signifikan terhadap kemungkinan financial distress .
Hasil  penelitian  membuktikan  bahwa  di  Indonesia  dan  pada  gabungan  ketiga negara  menunjukkan  bahwa  semakin  tinggi  tingkat  likuiditas  suatu  perusahaan  yang dapat  dilihat  dari current  ratio maka  semakin  kecil  probabilitas  perusahaan  untuk mengalami financial distress (kesulitan  keuangan).  Oleh  karena  itu  disarankan  agar perusahaan  memperbesar  tingkat  likuiditasnya,  sebagai  indikasi  bahwa  perusahaan tersebut  memiliki  sejumlah  aset  lancer  ( current  asset )  untuk  membayar  utang  jangka pendeknya  sehingga  mampu  menghindari  probabilitas  untuk  mengalami  kondisi financial distress . Pada hasil penelitian juga membuktikan bahwa di Thailand semakin tinggi  tingkat  profitabilitas  perusahaan  maka  semakin  rendah  probabilitasnya  untuk mengalami kesulitan keuangan ( financial distress ).
Penelitian ini tidak lepas dari beberapa keterbatasan yang ada yang mencangkup: (1)  Nilai  Nagelkerke  R  Square  pada  perusahaan  di  Indonesia  (0,995),  di  Malaysia (0,998),  di  Thailand  (0,900)  yang  memiliki  arti  bahwa  pada  rata-rata  masih  lebih  dari 90% variabilitas atau keragaman variabel financial distress perusahaan dapat dijelaskan oleh  model  sedangkan  persentase  sisanya  dijelaskan  oleh  variable  lain  yang  tidak termasuk  di  dalam  model.  (2)  Beberapa perusahaan  yang terdaftar  di  Bloomberg tidak menampilkan beberapa informasi mengenai variabel-variabel yang ada dalam penelitian ini secara lengkap sehingga mengurangi jumlah sampel.
Beberapa saran untuk penelitian selanjutnya: (1) Penelitian selanjutnya sebaiknya dapat  menggunakan  sampel  penelitian  yang  lebih  luas  untuk  digunakan  dalam penelitian,  maka  kemungkinan  tidak  akan  ada  masalah  terkait  terbatasnya  sampel  dan dapat  menambah  validitas  dari  penelitian  yang  dilakukan.  (2)  Penelitian  selanjutnya diharapkan  dapat  menggabungkan  beberapa  variabel-variabel  lain  sebagai proxy dari corporate  governance yang  akan  memberikan  hasil  penelitian  yang  lebih  baik.  (3) Penelitian  selanjutnya  diharapkan  dapat  meneliti  bukan  hanya managerial  ownership dan institutional  ownership namun  juga bagaimana  kualitas  direksi, jumlah  rapat yang dilakukan,  tingkat  pendidikan  manajer  maupun  direksi  dalam  pengaruhnya  terhadap financial  distress .  Selain  itu  selain  meneliti leverage , liquidity dan profitability diharapkan  juga  dapat  meneliti cash  flow , return saham  dalam  pengaruhnya  terhadap kemungkinan  terjadinya financial  distress .  (4)  Bagi  perusahaan,  akan  lebih  baik  jika dapat memperhatikan penerapan corporate governance yang baik sehingga perusahaan dapat  terhindar  dari  kemungkinan  kondisi financial  distress yang  dapat  memicu terjadinya bankruptcy .

## BIBLIOGRAFI
Al-Khatib, Hazem B., & Al-Horani, Alaa. (2012). Predicting financial distress of public companies  listed  in  Amman  Stock Exchange. European  Scientific Journal , 8 (15).

## Google Scholar
Almilia,  L.S.,  dan  Kristijadi.  (2003).  Analisis  Rasio  Keuangan  untuk  memprediksi Kondisi  Financial  Distress  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Jakarta. Jurnal Akuntansi Dan Auditing Indonesia , 7 (2), 182–208.
Almilia,  L.  (2004).  Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Kondisi  Financial Distress  Suatu  Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Jakarta. Jurnal  Riset Akuntansi Indonesia , 7 (1), 1–22. Google Scholar
Brigham, E.F., dan P. Daves. (2003). Intermediate Financial Management (8th edition) . USA: Thompson-South Western.
Elloumi,  Fathi,  &  Gueyié,  Jean‐Pierre.  (2001).  Financial  distress  and  corporate governance:  an  empirical  analysis. Corporate  Governance:  The  International Journal of Business in Society . Google Scholar
Hanifah, O. (2013). Pengaruh Struktur Corporate Governance dan Financial Indicators terhadap  Kondisi  Financial  Distress. Jurnal  Magister  Akuntansi  Universitas Diponegoro , 25–53. Google Scholar
Iramani,  Rr.  (2007).  Analisis  Struktur  Kepemilikan  dan  Rasio  Relatif  Industri  Sebagai Prediktor  dalam  Model  Kesulitan  Keuangan. Jurnal  Bisnis  Dan  Manjemen , 1 (1),
1–13. Google Scholar
Jensen,  Michael  C.,  &  Meckling,  William  H.  (1976).  Theory  of  the  firm:  Managerial behavior, agency  costs and  ownership  structure. Journal  of  Financial  Economics ,
3 (4), 305–360. Google Scholar
Jimming  L.,  dan  D.  Weiwei.  (2011).  An  Empirical  Study  on  the  Corporate  Financial Distress  Prediction  Based  on  Logistic  Model:  Evidence  from  China’s Manufacturing Industry. International Journal of Digital Content Technology and Its Applications , 5 (6), 368–379.
Kristanti,  Farida  Titik,  Rahayu,  Sri,  &  Huda,  Akhmad  Nurul.  (2016).  The  determinant of  financial  distress  on  Indonesian  family  firm. Procedia-Social  and  Behavioral Sciences , 219 , 440–447. Google Scholar
Manzaneque,  Montserrat,  Priego,  Alba  María,  &  Merino,  Elena.  (2016).  Corporate governance effect on financial distress likelihood: Evidence from Spain. Revista de Contabilidad , 19 (1), 111–121. Google Scholar
Miglani,  Seema,  Ahmed,  Kamran,  &  Henry,  Darren.  (2015).  Voluntary  corporate
governance  structure  and  financial  distress:  Evidence  from  Australia. Journal  of Contemporary Accounting & Economics , 11 (1), 18–30. Google Scholar
Nindita,  Kanya,  &  Moeljadi,  N.  (2014).  Prediction  on  Financial  distress  of  Mining Companies Listed in BEI using Financial Variables and Non-Financial Variables. European Journal of Business and Management Vol , 6 . Google Scholar
Parulian,  Safrida  Rumondang.  (2012). Hubungan  struktur  kepemilikan,  komisaris independen dan kondisi financial distress perusahaan publik . Google Scholar
Suntraruk,  Phassawan.  (2010).  The  predictors  of  financial  distress:  Evidence  from nonfinancial firms listed in Thailand during 2000 to 2009. Unpublished. Doctoral Dissertation, Martin de Tours School of Marketing, Assumption University . Google Scholar
Triwahyuningtias, Meilinda, & Muharam, Harjum. (2012). Analisis Pengaruh Struktur kepemilikan,  Ukuran  Dewan,  Komisaris  Independen,  Likuiditas  dan  Leverage Terhadap  Terjadinya  Kondisi  Financial  Distress  (Studi  Pada  Perusahaan Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  Tahun  2008-2010) . Fakultas Ekonomika dan Bisnis. Google Scholar
Wicaksana,  Satria  Nawa,  Muharam,  Harjum,  &  Mawardi,  Wisnu.  (2017). Pengaruh Corporate  Governance  Terhadap  Kemungkinan  Financial  Distress  (Studi  pada Perusahaan  Non  Keuangan  di  Bursa  Saham  Indonesia,  Malaysia,  Singapura Periode  Tahun  2012-2016) .  UNDIP;  Fakultas  Ekonomika  dan  Bisnis. Google Scholar

## Copyright holder:
Amanda Ratri Yasmin, Harjum Muharam (2021)

## First publication right:
Syntax Literate: Jurnal Ilmiah Indonesia
This article is licensed under: