## PENGARUH OVERCONFIDENCE , EXPERIENCE , EMOTION TERHADAP

## RISK PERCEPTION DAN RISK ATTITUDE PADA INVESTOR PASAR MODAL DI SURABAYA
Nadia Kartika Rr. Iramani STIE Perbanas Surabaya E-mail : nadiakartikaa@gmail.com Jalan Nginden Semolo 34-36 Surabaya 60118, Indonesia

## ABSTRACT
There are some factors which are assumed to have effect on risk perception and risk attitude. This aims study to explain the effect of internal factors on risk perception and risk attitude. The internal factors in this study consist of overconfidence, experience and emotion. The sample was selected from the investors in Surabaya who invested in capital market. The data were collected by means of questionnaires. The questionnaires of surevy respionses were sidtributed to 104 investors in the capital markets of Surabaya. The analysis was done by using Generalized Structured Component Analysis (GSCA) to test hypotheses. The result show that internal factors have no significant effect on risk perception and risk attitude, and neither does risk perception on risk attitude.
Key words: Risk Attitude, Risk Perception, Overconfidence, Emotion, and Experience.

## ABSTRAK
Diasumsikan ada beberapa faktor yang berpengaruh terhadap persepsi risiko dan sikap risiko. Penelitian ini bertujuan untuk menjelaskan pengaruh faktor internal pada persepsi risiko dan sikap risiko. Faktor internal dalam penelitian ini terdiri dari perasaan terlalu percaya (overconfidence), pengalaman, dan emosi. Sampel dipilih dari para investor di Surabaya yang berinvestasi di pasar modal. Data dikumpulkan dengan menyebarkan kuesioner. Kuesioner survei tersebut disebarkan kepada 104 investor di pasar modal di Surabaya. Analisis hipotesisnya dilakukan dengan menggunakan Generalized Structured Component Analysis (GSCA). Hasil penelitian menunjukkan bahwa faktor internal tidak berpengaruh secara signifikan terhadap persepsi risiko dan sikap risiko. Disamping itu, persepsi risiko juga tidak berpengaruh pada sikap risiko.
Kata Kunci: Risk Attitude, Risk Perception, Overconfidence, Emotion, and Experience.

## PENDAHULUAN
Seorang manajer keuangan selalu sangat berhati-hati dalam setiap penggunaan aset keuangannya agar perusahaan dapat terus bekerja dengan efektif dan efisien. Hal ini diharapkan agar perusahaannya dapat terus bersaing secara global dengan perusahaan- perusahaan lainnya. Begitu pula dengan seorang investor, ketika dia akan mengambil sebuah keputusan untuk berinvestasi tentu akan sangat berhati-hati dalam menimbang setiap risk dan return yang akan diterimanya.
Chou, Huang and Hsu (2010) menya- takan bahwa investor itu rasional, sehingga ketika menerima suatu informasi baru inves- tor secara logis akan memperbarui komit- men mereka terhadap investasinya. Pada kenyataannya, benarkah investtor selalu ber- perilaku secara rasional? Penelitian-peneli- tian yang dilakukan selama beberapa dekade terakhir menunjukkan bahwa investor seringkali bertindak secara tidak rasional dan seringkali ditemukan fenomena dalam pasar modal dan pasar keuangan yang bertentangan dengan teori keuangan standar (teori keuangan tradisional). Dalam teori keuangan tradisional ini mengabaikan aspek- aspek psikologis dalam proses pengambilan keputusan investor. Adanya alasan ini, peri- laku investor banyak yang tidak bisa dijelas- kan dalam konteks teori keuangan tradisi- onal. Menyadari ketidakmampuan teori keu- angan tradisional ( traditional finance ) untuk menjelaskan anomali dalam fenomena pasar uang dan pasar modal, maka para peneliti keuangan mulai mengkaitkan fenomena yang ada dengan aspek perilaku ( behavioral finance ). Menurut Lintner (1998:7), “ Beha- vioral finance is the study of how humans interpret and act on information to make informed investment decisions ”.
Nosic dan Weber (2010) menemukan bahwa perilaku investor dalam mengambil keputusan dipengaruhi oleh sikap subyektif yang dimiliki terhadap risiko. Clare (2005) menjelaskan bahwa risk perception itu terbentuk akibat dari adanya faktor internal dan eksternal. Faktor internal yang berupa overconfidence mempunyai dampak pada
perilaku investor terhadap risiko.
Rr. Iramani dan Dhyka Bagus (2008) dalam penelitiannya yang mengkaji tentang faktor-faktor psikologis yang membentuk perilaku investor dalam melakukan transaksi saham, menemukan bahwa beberapa faktor seperti overconfidence , emotion dan mental accounting memang dapat membentuk perilaku investor.
Chou, Huang dan Hsu (2010) menunjuk- kan hasil bahwa investor dengan experience yang tinggi akan memiliki risk perception yang rendah terhadap risiko . Sebaliknya, investor dengan experience rendah memiliki risk perception yang tinggi terhadap risiko. Penelitian Mac Crimmon dan Wehrung (1986) dalam Elke U. Weber, Ann Renee Blais, and Nancy E. Betz (2002) mene- mukan bahwa seorang manajer memiliki risk attitude yang berbeda ketika membuat keputusan yang melibatkan uang pribadi dan uang perusahaan dalam mengevaluasi risiko keuangan berdasarkan persepsinya terhadap risiko dan manfaat yang diperoleh dari suatu kegiatan tertentu.
Berdasarkan kondisi tersebut, peneliti tertarik untuk melakukan penelitian tentang bagaimana faktor internal dari seorang investor di pasar modal Surabaya dapat mempengaruhi proses pengambilan keputus- an dalam berinestasi.
Penelitian ini mempunyai dua tujuan utama: pertama, untuk menguji pengaruh overconfdence , experience , dan emotion terhadap risk perception dan risk attitude dan kedua, untuk menguji hubungan risk perception terhadap risk atttiude.

## RERANGKA TEORITIS DAN HIPO- TESIS
Hubungan Overconfidence, Risk Percep- tion dan Risk Attitude Overconfidence adalah kepercayaan diri yang berlebihan dari investor dalam berin- vestasi. Kepercayaan diri berlebihan ini karena investor yakin dengan pengetahuan dan ketrampilan yang dimiliki mendukung- nya untuk melakukan keputusan investasi dengan tepat. Overconfidence akan membuat
investor menjadi overestimate terhadap pengetahuan yang dimiliki dan underesti- mate terhadap prediksi yang dilakukan karena investor melebih-lebihkan kemampu- annya (Nofsinger 2010:11). Seorang inves- tor yang terlalu percaya diri akan memiliki persepsi bahwa keputusan atau tindakan yang diambilnya kurang berisiko (Nofsinger 2010:17).
Hal ini dapat dijelaskan bahwa investor dengan tingkat overconfidence yang tinggi memiliki risk perception yang rendah. Hasil penelitian Barber dan Odean (2001) menya- takan bahwa lelaki lebih percaya diri dalam melakukan investasi dibanding wanita. Studi yang dilakukan Ryanda Bella R (2012) me- nemukan bukti bahwa overconfidence berpe- ngaruh terhadap risk perception walaupun pengaruhnya sangat marginal. Semakin ting- gi overconfidence dari investor semakin rendah persepsi investor terhadap risiko dan semakin tinggi sikap investor terhadap risiko ( risk attitude ) atau investor tersebut semakin risk seeker (Chou, Huang dan Hsu : 2010). Berdasarkan uraian tersebut maka hipo- tesis pertama dan kedua dalam penelitian ini adalah H1: overconfidence berpengaruh terhadap risk perception H2 : overconfidence berpengaruh terhadap risk attitude
Hubungan Experience, Risk Perception dan Risk Attitude Experience dalam penelitian ini adalah sebe- rapa lama investor telah melakukan investasi pada pasar modal. Selain itu, experience juga berarti seringnya seorang investor melakukan transaksi dalam pasar modal. Semakin sering seorang melakukan transaksi semakin berpengalaman investor tersebut terhadap pergerakan nilai investasi yang akan diperoleh dari waktu ke waktu. Penga- laman ( experience ) berpengaruh terhadap risk perception . Seorang investor yang me- miliki pengalaman yang lebih akan memiliki risk perception yang rendah dibandingkan investor pemula atau yang belum mempu- nyai banyak pengalaman berinvestasi.
Hasil studi Chou, Huang dan Hsu (2010) membuktikan bahwa ada perbedaaan signi- fikan risk perception antara investor yang berpengalaman lebih dengan yang kurang berpengalaman. Hal ini berarti experience berpengaruh terhadap risk perception. Selan- jutnya, investor yang berpengalaman lebih risk seeker dan sebaliknya investor yang kurang berpengalaman lebih risk averter . Hal ini berarti experience berpengaruh terhadap sikap investor terhadap risiko ( risk attitude ). Oleh karena itu hipotesis yang ketiga dan keempat yang akan diuji dalam penelitian ini adalah :
H3: experience berpengaruh terhadap risk perception
H4 : experience berpengaruh terhadap risk attitude
Selain overconfidence dan experience , emotion juga dapat mempengaruhi risk perception seorang investor dalam pengam- bilan keputusan investasinya. Saat seorang investor merasa badmood maka investor tersebut akan lebih pesimis dalam melihat setiap kesempatan yang ada, sedangkan investor yang sedang merasa goodmood akan bersikap lebih tenang dalam melihat setiap kesempatan (Nofsinger 2010:100). Selanjutnya, dari pengaruh risk perception terhadap risk attitude dapat dilihat dari persepsi seorang investor akan manfaat dan risiko yang diperoleh melalui beberapa do- main seperti keuangan, kesehatan/keamanan, rekreasi, etika dan sosial. Dari persepsi yang terbentuk ini akan dapat dilihat sikap investor terhadap risiko ( risk attitude ) apakah investor tergolong risk seeker , risk neutral atau risk averse (Weber, Blais, and Betz 2002). Oleh karenanya, hipotesis kelima dan keenam yang akan diuji dalam penelitian ini adalah :
H5: emotion berpengaruh terhadap risk perception
H6 : emotion berpengaruh terhadap risk attitude
Hasil lebih lanjut dari studi Chou, Huang dan Hsu (2010) menemukan bukti bahwa persepsi yang rendah terhadap risiko ini membuat seorang investor bersikap
tinggi terhadap risiko atau semakin risk seeker investor tersebut. Oleh karenanya hipotesis ketujuh dalam penelitian ini adalah:
H7 : ada hubungan antara risk perception dan risk attitude Hubungan antara overconfidence, experience dan emotion dengan risk perception dan risk attitude ini dapat digambarkan dalam kerangka pemikiran pada Gambar 1.

## METODE PENELITIAN
Penelitian ini merupakan penelitian explanatory study karena bertujuan untuk menjelaskan hubungan antara faktor internal dengan risk perception dan risk attitude. Berdasarkan pengumpulan datanya, peneli- tian ini merupakan penelitian survei, dikare- nakan mengambil sampel dengan menggu- nakan kuesioner sebagai alat pengumpulan data. Lebih lanjut, ditinjau dari ruang ling- kup topik bahasan, penelitian ini merupakan studi statistik , karena menggunakan pengu- jian statistik dalam analisis data untuk memecahkan masalah penelitian. Akhirnya berdasarkan dimensi waktunya, penelitian ini merupakan cross sectional karena penelitian ini dilakukan pada saat tertentu untuk mengamati variasi antar sampel.

## Operasionalisasi dan Pengukuran Vari- abel
Berikut akan dijelaskan definisi operasional
dan pengukuran variabel yang ada dalam penelitian ini :
Overconfidence , adalah rasa percaya diri yang berlebihan dan membuat investor menjadi overestimate terhadap pngetahuan yang dimiliki oleh investor itu sendiri, dan under-estimate terhadap prediksi yang dilakukan karena investor melebih-lebihkan kemampuan yang dimiliki (Nofsinger 2010: 10).
Experience adalah suatu perasaan yang mendasari seseorang (investor) ketika akan melakukan investasi dalam hal memilih atau menentukan bentuk portofolio.
Emotion merupakan bagian penting dalam proses pengambilan keputusan-keputusan yang memiliki tingkat ketidakpastian tinggi (Nofsinger 2010:100). Faktor emotion ini sangat berkaitan dengan badmood atau goodmood seorang investor, sehingga dapat mempengaruhi transaksi dalm berinvestasi.
Risk Perception merupakan suatu persepsi investor terhadap risiko yang akan dihadapi saat investasi pada financial asset yang dipilih.
Risk Attitude merupakan suatu sikap investor terhadap risiko yang dihadapi saat melakukan investasi pada financial asset yang dipilih.
Pengukuran variabel ini menggunakan skala Likert (Likert Scale) yang dimulai dari skala 1-5.

## Gambar 1
Rerangka Pemikiran
Sumber : Ryanda Bella Rengku (2012), Chou, Huang, Hsu (2010), Weber, Blais, and Betz (2002), diolah. Overconfidence Experience Emotion Risk Perception Risk Attitude H 5 H 3 H 1 H 7 H 2 H 4 H 6

## Teknik Pengambilan Sampel
Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah investor pasar modal di Surabaya. Adapun teknik pengambilan sampel yang digunakan adalah purposive sampling , dengan kriteria sampel sebagai berikut: 1) berusia minimal 17 tahun, karena pada usia ini responden dianggap dapat mengambil keputusan berinvestasi sendiri di luar tanggung jawab orang tua, 2) mempunyai pengalaman berinvestasi minimal 6 bulan; dan mempunyai investasi dalam aset keu- angan ( financial asset ), seperti saham, reksa- dana, dan obligasi. Selain metode purposive sampling yang digunakan dalam penelitian ini, convenience sampling dan snowball sampling juga digunakan dalam teknik pengambilan sampel dalam penelitian ini.

## Instrumen Penelitian
Dalam penelitian survei, diperlukan adanya instrument penelitian sebagai alat pengumpul data. Penyusunan instrumen tersebut dilakukan dengan berdasar pada teori yang terkait dengan variabel yang dianalisis serta focus group discussion dengan investor yang telah berpengalaman. Adapun kisi-kisi kuesioner yang digunakan sebagai instrument dalam penelitian ini disajikan pada Tabel 1.

## Data dan Metode Pengumpulan Data
Penelitian ini merupakan penelitian kuantitatif, karena data yang diambil dari penelitian ini berupa data kuantitatif atau data kualitatif yang dikuantifisir agar dapat diolah dan dianalisis secara obyektif. Skala penelitian data yang digunakan adalah skala nominal dan ordinal untuk data terkait
dengan profil responden. Sedangkan untuk variabel penelitian, menggunakan skala interval. Data dalam penelitian ini bersumber pada data primer yakni data yang diambil secara langsung dari responden penelitian terkait dengan profil maupun variabel ang diteliti. Untuk mengumpulkan data primer tersebut digunakan metode survey yakni dengan menyebarkan kuesioner kepada responden yang dituju.

## Teknik Analisis Data
Dalam penelitian ini digunakan analisis deskriptif dan analisis statistic yakni Structural Equation Modeling (SEM). Analisis deskriptif digunakan untuk menggambarkan varaisi dari variabel yang akan dianalisis meliputi overconvidence, experience, emotion, risk perception dan risk attitude .Selanjutnya SEM digunakan untuk menguji hubungan antar variabel tersebut. Pengolahan data dilakukan dengan memanfaatkan program GSCA.

## ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN Profil Responden
Pengumpulan data dalam penelitian ini dilakukan dengan menggunakan survey yakni dengan menyebar kuesioner yang berisi pernyataan terkait dengan variabel yang diteliti. Banyaknya kuesioner yang disebar sebanyak 190 kuesioner dan yang kembali sebanyak 158 kuesioner sehingga respon rate nya sebesar 83 persen. Namun yang dapat dianalisis sebanyak 104 kuesioner, sehingga analisis hanya dilakukan terhadap kuesioner yang layak tersebut. Adapun profil responden disajikan pada Tabel 2.
Berdasarkan Tabel 2, dapat dijelaskan

## Tabel 1
Kisi-kisi Kuesioner
Variabel Indikator/Item Overconfidence O1-O5 Experience E1-E2
Emotion Em1-Em2 Risk Perception RP1-RP2 Risk Attitude RA1-RA2
Sumber : Hasil survei, diolah.
karakteristik responden dalam penelitian ini mayoritas adalah investor laki-laki yang sudah berkeluarga dan berumur serta berpro- fesi sebagai wiraswasta. Hal ini dapat dijelaskan bahwa investor yang melakukan investasi di pasar modal adalah investor yang telah matang dalam pengambilan kepu- tusan. Berdasarkan penghasilan dan peker- jaannya dapat disintesis bahwa investor adalah orang yang bebas dalam mengelola pendapatannya karena yang berpenghasilan cukup sehingga dapat menyisihkan untuk investasi serta lebih memilih investasi pada asset yang berrisiko dimana saham menjadi pilihan utama dari mayoritas responden.

## Deskripsi Variabel
Variabel yang diteliti dalam penelitian ini meliputi overconfidence , experience , emoti- on , risk perception , dan risk atttitude .
Berikut akan diuraikan gambaran ten- tang tanggapan responden berkaitan dengan variabel yang dianalisis yang disajikan pada Tabel 3.
Berdasarkan Tabel 3 dapat diketahui bahwa 64,1 persen responden setuju dan
sangat setuju terhadap pernyataan terkait overconfidence dengan score rata-rata 3,6. Hal ini mengindikasikan bahwa tipikal res- ponden dalam penelitian ini cenderung me- miliki tingkat rasa percaya diri yang sangat tinggi atau overestimate akan pengetahuan yang dimiliki, sehingga mempengaruhi proses pengambilan keputusan investasinya.
Tanggapan responden berikutnya untuk variabel experience menunjukkan bahwa 92,7 persen responden menyatakan setuju dan sangat setuju dengan score rata-rata 4,3. Hal ini menunjukkan bahwa tipikal respon- den dalam penelitian ini cenderung selalu menggunakan pengalaman dan kejadian di masa lalu saat akan mengambil keputusan investasi.
Lebih lanjut tanggapan responden untuk variabel emotion menunjukkan sebanyak 71,2 persen responden setuju dan sangat setuju dengan score rata-rata sebesar 3,8. Hal ini dapat dijelaskan bahwa tipikal responden dalam penelitian ini adalah investor yang selalu menggunakan emosinya saat akan mengambil keputusan investasi.
Selanjutnya tanggapan responden untuk

## Tabel 2 Profil Responden Penelitian
Profil Persentase Tertinggi Persen (%) Jenis Kelamin Laki-laki 76 Umur 35- < 45 tahun 42 Pekerjaan Wiraswasta 48 Status Menikah 66 Penghasilan 3-6 juta/bulan 35 Jenis Investasi Saham 67 Sumber : Data primer, diolah. Tabel 3 Tanggapan Responden terhadap Variabel Penelitian Persentase Tanggapan Responden % Variabel STS TS  RG  S  SS Score Rata2 Ov 2,1 1,9 21,9 53,3 10,8 3,6 Ex 0 2,2 5,1 57,4 35,3 4,3 Em 0 14,4 14,4 55,8 15,4 3,8 RP 10,4 12,3 28,8 30,0 18,5 3,3 RA 5,3 8,7 7,7 65,9 12,5 3,8 Sumber : Hasil survei, diolah.
variabel risk perception menunjukkan bahwa sebanyak 48,5 persen menyatakan setuju dan sangat setuju terhadap pernyataan terkait variabel tersebut dengan score rata-rata sebesar 3,3. Hal ini dapat dijelaskan bahwa responden yang ada dalam penelitian ini adalah investor yang cenderung memiliki persepsi yang tinggi terhadap risiko. Kemudian berdasarkan tanggapan responden untuk variabel risk attitude menunjukkan bahwa investor dalam penelitian ini cenderung risk seeker .
Dalam melakukan analisis data pada penelitian ini alat uji yang dapat digunakan adalah Generalized Structured Component Analysis (GSCA) yang merupakan metode baru SEM berbasis komponen. Sebelum dilakukan analisis tersebut, maka data penelitian diuji validitas dan reliabilitas terlebih dahulu.

## Hasil Validitas dan Reliabilitas Data
Validitas dan Reliabilitas sangat penting untuk mengetahui apakah instrument pene- litian yang digunakan akurat dan konsisten. Validitas instrumen dilakukan menggunakan Confirmatory Analysis, sedangkan Reliabili- tas diketahui dengan Alpha. Tabel 4 adalah hasil uji validitas dan reliabilitas data pene- litian. Berdasarkan Tabel 4 dapat diketahui bahwa nilai Critical Ratio untuk seluruh indikator mempunyai nilai lebih dari 1,96 dan signifikan, artinya bahwa seluruh indi- kator dalam penelitian ini adalah valid. Hal ini dapat dijelaskan bahwa indikator yang digunakan benar-benar mengukur konstruk dalam penelitian ini, dimana validitas tertinggi terletak pada indikator pengukur emotion (Em2). Selanjutnya nilai Alpha dari masing-masing variabel bernilai lebih dari 0,6 artinya bahwa seluruh indikator yang

## Tabel 4
Hasil Uji Validitas dan Reliabiltas Loading Variabel Estimate SE CR Alpha Overconvidence O1 0,634 0,093 6,83* O2 0,702 0,089 7,87* O3 0,682 0,089 7,62* O4 0,716 0,059 12,22* O5 0,712 0,070 10,14* 0,715 Experience E1 0,714 0,082 8,69* E2 0,805 0,059 13,7* E3 0,817 0,043 19,18* 0,671 Emotion Em1 0,863 0,038 22,84* Em2 0,899 0,028 32,48* 0,708 Risk Perception RP1 0,542 0,183 2,96* RP2 0,572 0,157 3,63* RP3 0,667 0,107 6,26* RP4 0,658 0,094 6,97* RP5 0,703 0,064 10,9* 0,617 Risk Attitude RA1 0,882 0,034 25,74* 0,692 RA2 0,871 0,042 20,92*
Sumber : Kuesioner, diolah.
digunakan reliabel dimana reliabilitas tertinggi pada variabel overconfidence.

## Analisis Statistik
Dalam melakukan analisis data pada peneli- tian ini alat uji yang dapat digunakan adalah Generalized Structured Component Analysis (GSCA) yang merupakan metode baru SEM berbasis komponen. Dalam analisis GSCA dapat diketahui keseluruhan model yang secara terintegrasi ada dalam penelitian ini ( measure of fit overall model ) yang diukur menggunakan FIT. Adapun kriteria-kriteria dari measure of fit overall model disajikan pada Tabel 5. Berdasarkan hasil kuesioner yang telah diolah maka diperoleh hasil sebagaimana disajikan pada Tabel 6.
Dari hasil output GSCA pada Tabel 6, menunjukkan bahwa nilai FIT yang muncul adalah sebesar 0,426. Artinya adalah dari model yang terbentuk dapat menjelaskan semua variabel yang ada sebesar 0,426. Dengan kata lain kontribusi overconfidence , experience , dan emotion dalam menjelaskan risk perception dan risk atttitude sebesar 42,6%, sedang sisanya 57,4% dapat dijelaskan oleh variabel lain. Jika dilihat dari nilai FIT yang diperoleh, model yang terbentuk dapat dikatakan cukup bagus. Hal
lain yang dapat dijelaskan melalui tabel 6 ini adalah untuk dimensi GFI dan SRMR berdasarkan Ukuran Goodness of Fit Model Overall menyatakan bahwa kedua dimensi ini sangat cocok. Kondisi ini berdasarkan bahwa, GFI dikatakan “sesuai“ apabila nilainya ≥ 0,90 (dekat dengan angka 1), dan SRMR dikatakan “model sangat sesuai” saat nilainya < 0,05. Dalam penelitian ini nilai GFI = 0,987, sedangkan SRMR = 0,120. Berikut adalah hasil output analisis statistik yang telah dilakukan.
Berdasarkan Tabel 7, dapat diketahui bahwa estimasi nilai koefisien jalur overconfidence terhadap risk perception dan risk attitude sebesar 0,165 dan 0,095. Hal ini dapat dijelaskan bahwa hubungan antara overconfidence dengan risk perception dan risk attitude adalah positif (searah). Artinya adalah, jika tingkat overconfidence seorang investor semakin tinggi, maka persepsi investor terhadap risiko juga tinggi dan pada akhirnya investor akan cenderung risk seeker . Sebaliknya, jika tingkat overconfi- dence seorang investor semakin rendah, ma- ka persepsi investor terhadap risiko juga ren- dah dan investor akan cenderung risk averse . Selanjutnya untuk estimasi nilai koefi- sien jalur experience terhadap risk percep-
Tabel 5 Ukuran Goodness Of Fit Model Overall Goodness of fit Cut-off Keterangan < 0,05 Close Fit (model sangat sesuai) 0,05 – 0,08 Good Fit (model sesuai) 0,08 – 0,1 Marginal Fit (model cukup sesuai) SRMR >0,1 Poor Fit (model tidak sesuai) GFI ≥ 0,90 Model sesuai
Sumber : Pemodelan Struktural GSCA 2008:28-29.
Tabel 6 Identifikasi Goodness of Fit Model Model Fit FIT AFIT GFI SRMR 0,426 0,412 0,987
0,120
Sumber : Hasil survei, diolah.
tion dan risk attitude sebesar -0,048 dan - 0,146. Hal ini dapat dijelaskan bahwa hu- bungan antara experience dengan risk per- ception dan risk attitude adalah negatif (berlawanan arah). Artinya adalah, jika semakin tinggi tingkat pengalaman investasi seorang investor, maka persepsi investor terhadap risiko adalah rendah dan investor cenderung akan risk averse . Begitu juga sebaliknya, jika tingkat pengalaman investa- si seorang investor rendah, maka persepsi investor terhadap risiko akan tinggi investor cenderung akan risk seeker .
Lebih lanjut estimasi nilai koefisien jalur emotion terhadap risk perception dan risk attitude sebesar -0,032 dan 0,224. Hal ini dapat dijelaskan bahwa hubungan antara emotion dengan risk perception adalah ne- gatif (berlawanan arah), sedangkan hubung- an antara emotion dengan risk attitude ada- lah positif. Artinya adalah, semakin tinggi tingkat emosi seorang investor saat melaku- kan investasi, persepsi investor terhadap risiko adalah rendah dan investor cenderung risk seeker . Sebaliknya, jika semakin rendah tingkat emosi seorang investor saat melaku- kan investasi, persepsi investor terhadap risiko tinggi dan cenderung investor ini adalah risk averse .
Berikutnya estimasi nilai koefisien jalur risk perception terhadap risk attitude adalah sebesar 0,038. Hal ini dapat dijelaskan bahwa hubungan antara risk perception dengan risk attitude adalah positif (searah). Artinya adalah, jika semakin tinggi tingkat persepsi seorang investor terhadap risiko, maka sikap investor dalam menghadapi
risiko juga tinggi atau dengan kata lain investor ini cenderung risk seeker . Lebih lanjut akan dijelaskan hasil pengujian hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini.
Overconfidence memiliki nilai CR sebesar 1,35 < 1,96 yang artinya adalah nilai tersebut tidak signifikan, dan dari nilai ini dapat dipastikan bahwa p>0,05. Dengan demikian, dapat dikatakan bahwa H 0 diterima atau H 1 ditolak. Artinya, bahwa overconfidence tidak berpengaruh terhadap risk perception .
Dari hasil pengujian, tidak terbukti adanya pengaruh overconfidence terhadap risk perception pada penelitian ini, tidak sesuai dengan hasil penelitian Ryanda Bella R (2012). Hasil penelitian Ryanda membuk- tikan bahwa variabel overconfidence berpe- ngaruh signifikan terhadap risk perception , dengan nilai signifikansi yang marginal yaitu sebesar 0,087. Lebih lanjut, hasil lain yang diperoleh dari penelitian ini adalah overconfidence memiliki hubungan positif atau searah namun tidak signifikan terhadap risk perception . Artinya, jika tingkat over- confidence seorang investor semakin tinggi, maka persepsi investor terhadap risiko juga tinggi Hasil ini tidak sesuai dengan teori (Nofsinger 2010:17), yang mengemukakan bahwa semakin investor memiliki tingkat rasa percaya diri yang lebih ( overconfiden- ce ) terhadap kemampuannya sendiri, inves- tor ini akan menganggap rendah atau kurang berisikonya keputusan investasi yang diam- bil, atau dengan kata lain terjadi hubungan negatif variabel overconfidence terhadap risk perception .
Tabel 7

## Structural Model
Path Coefficients Estimate SE CR Overconfidence->Risk Perception 0,165 0,122 1,35 Experience->Risk Perception -0,048 0,137 0,35 Emotion->Risk Perception -0,032 0,137 0,23 Risk Perception->Risk Attitude 0,038 0,101 0,38 Overconfidence->Risk Attitude 0,095 0,110 0,86 Experience->Risk Attitude -0,146 0,128 1,14 Emotion->Risk Attitude 0,224 0,125 1,79 Sumber : Hasil survei, diolah.
Adapun perbedaan ini dapat disebabkan oleh jenis investasi yang dimiliki oleh para responden pada penelitian ini adalah domi- nan pada saham, dimana saham merupakan jenis investasi yang mempunyai risiko pa- ling tinggi dibandingkan jenis investasi lain- nya namun tentunya juga mempunyai ting- kat pengembalian ( return ) yang tinggi pula. Melihat kondisi ini, dapat dikatakan bahwa responden pasar modal di Surabaya lebih suka memilih jenis investasi yang dapat memberikan return yang tinggi diban- dingkan jenis investasi lainnya yang tingkat return nya tidak begitu tinggi. Artinya, return menjadi patokan responden ini dalam pengambilan keputusan investasi sekalipun responden memiliki persepsi yang tinggi terhadap risiko yang akan dihadapi. Hal ini juga didukung dari data responden dimana dominan responden yang ada dalam pene- litian ini adalah yang mempunyai tingkat penghasilan per bulannya Rp 3jt s.d. 6jt.
Dari tingkat penghasilan per bulan ini dinilai responden ingin mendapatkan peng- hasilan tambahan yang lebih diluar hasil pekerjaan utamanya melalui return yang didapat dari kegiatan investasinya. Dengan demikian, dapat dikatakan bahwa variabel overconfidence dalam penelitian ini tidak memberikan pengaruh terhadap persepsi seorang investor akan risiko yang dihadapi.
Experience memiliki nilai CR sebesar 0,35 < 1,96 yang artinya adalah nilai terse- but tidak signifikan, dan dari nilai ini dapat dipastikan bahwa nilai p>0,05. Dengan de- mikian, dapat dikatakan bahwa H 0 diterima atau H 1 ditolak. Artinya, bahwa experience tidak berpengaruh terhadap risk perception . Hasil dalam penelitian ini membuktikan tidak adanya pengaruh experience terhadap risk perception . Hasil ini mendukung penelitian Ryanda Bella R (2012), yang menunjukkan tidak ditemukannya pengaruh experience terhadap risk perception dengan nilai signifikansinya sebesar 0,889. Hasil lain yang diperoleh dari penelitian ini adalah experience memiliki hubungan negatif terhadap risk perception . Artinya, jika semakin tinggi tingkat pengalaman investasi
seorang investor, sesuai dengan penelitian Chou, Huang, Hsu (2010). Namun dalam penelitian Chou adanya perbedaan signifikan risk perception antara investor yang berpengalaman lebih dengan yang kurang berpengalaman. Hal ini berarti experience berpengaruh terhadap risk perception.
Dalam penelitian ini experience tidak terbukti secara signifikan berpengaruh terha- dap risk perception . Hal ini bisa terjadi mengingat dalam melakukan investasi tidak hanya dipengaruhi oleh sebuah pengalaman dimasa lalu saja, terlebih pada tingkat pendidikan investor. Dalam hal ini, investor dengan tingkat pendidikan yang tinggi akan dapat memanfaatkan setiap teknologi yang ada untuk melakukan investasi. Dengan ke- mampuan yang dimiliki, investor dapat me- lakukan analisis fundamental dalam melaku- kan penilaian dan analisis investasi saham.
Berbeda dengan investor yang tidak mempunyai pendidikan yang tinggi, tidak akan bisa melakukan analisis fundamental untuk menilai investasi saham yang sedang dilakukan. Hal ini menjelaskan bahwa inves- tor pasar modal di Surabaya dalam melaku- kan investasi tidak semuanya berpatokan pada experience yang dimiliki, namun lebih pada kemampuannya dalam menganalisis investasi saham. Hal ini didukung dari karakteristik responden dalam penelitian ini yang pendidikan terakhirnya dominan adalah sarjana dengan pilihan investasi pada saham.
Emotion memiliki nilai CR sebesar 0,23 < 1,96 yang artinya adalah nilai tersebut tidak signifikan, dan dari nilai ini dapat dipastikan bahwa nilai p>0,05. Dengan de- mikian, dapat dikatakan bahwa H 0 diterima atau H 1 ditolak. Artinya, bahwa emotion tidak berpengaruh terhadap risk perception . Hasil dari penelitian ini menyatakan bahwa emotion terbukti tidak berpengaruh terhadap risk perception . Hasil ini mendu- kung penelitian Ryanda Bella R (2012), yang menunjukkan tidak ditemukannya pengaruh emotion terhadap risk perception dengan nilai signifikansi yaitu sebesar 0,892. Hasil lain yang diperoleh dari penelitian ini adalah emotion memiliki hubungan negatif
terhadap risk perception . Artinya, semakin tinggi tingkat emosi seorang investor saat melakukan investasi, maka persepsi investor terhadap risiko rendah.
Hasil penelitian ini tidak sesuai dengan teori (Nofsinger 2010:100) yang berpenda- pat bahwa emosi merupakan bagian yang penting dalam proses pengambilan keputus- an terutama untuk keputusan-keputusan yang memiliki tingkat ketidakpastian yang tinggi. Pada saat goodmood investor dapat mengambil keputusan dengan baik dan be- nar, sebaliknya pada saat badmood investor tidak dapat mengambil keputusan dengan baik dan benar.
Perbedaan ini dapat disebabkan oleh karakteristik responden pada penelitian ini dominan adalah responden yang berusia antara 35 s.d. < 45 tahun. Hal ini men- jelaskan bahwa pada tingkat usia 35 s.d. 45 tahun, cenderung tingkat emosi seseorang lebih stabil. Alasan lain yang dapat dikemu- kakan adalah responden pada penelitian ini mayoritas responden yang sudah menikah. Artinya adalah bahwa dalam mengambil sebuah keputusan berinvestasi investor tidak lagi hanya memperhatikan emosinya saja, namun harus benar-benar selektif dan ber- hati-hati dalam mengambil keputusan mengingat bahwa dari return yang didapat nanti adalah untuk mencukupi kebutuhan keluarga. Dengan demikian dapat dijelaskan bahwa variabel emotion dalam penelitian ini tidak berpengaruh terhadap persepsi seorang investor akan risiko yang dihadapi.
Hasil selanjutnya dalam penelitian ini adalah overconfidence , experience dan emo- tion tidak terbukti berpengaruh secara lang- sung terhadap risk attitude . Hal ini dapat diketahui dari nilai CR yang ada pada tabel 3. Overconfidence memiliki nilai CR sebesar 0,86 < 1,96 yang artinya nilai tersebut tidak signifikan, dan dari nilai ini dapat dipastikan bahwa nilai p>0,05. Begitu juga dengan experience yang mempunyai nilai CR sebe- sar 1,14 < 1,96, dimana artinya nilai tersebut tidak signifikan, dan dari nilai ini dapat dipastikan bahwa nilai p>0,05. Selanjutnya untuk emotion yang memiliki nilai CR
sebesar 1,79 < 1,96 yang artinya nilai tersebut tidak signifikan, dan dari nilai ini dapat dipastikan bahwa nilai p>0,05.
Risk perception memiliki nilai CR sebesar 0,382 < 1,96 yang berarti nilai terse- but tidak signifikan, dan dari nilai ini dapat dipastikan bahwa nilai p>0,05. Dengan de- mikian, dapat dikatakan bahwa H 0 diterima atau H 1 ditolak. Artinya, bahwa risk percep- tion tidak berpengaruh terhadap risk attitude . Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa ti- dak terbukti terdapat pengaruh risk percep- tion terhadap risk attitude . Pengaruh risk perception terhadap risk attitude pada inves- tor pasar modal di Surabaya dalam peneliti- an ini ditolak karena berdasarkan karakteris- tik responden dapat diketahui bahwa peneli- tian ini didominasi oleh responden atau investor yang bekerja sebagai wiraswasta.
Hal ini menjelaskan bahwa sebagai seorang wiraswasta yang dapat mengontrol dan mengendalikan sendiri penghasilan per bulannya, sekalipun memiliki persepsi yang tinggi terhadap risiko investasi investor tersebut tetap mengambil investasi tersebut. Artinya adalah sikap investor terhadap risiko investasi baik atau dengan kata lain tipikal investor tersebut adalah risk seeker.
Hasil penelitian ini ternyata tidak sesuai dengan penelitian Weber, Blais, and Betz (2002) yang mangatakan bahwa tingkat pengambilan risiko atau pengukuran sikap terhadap risiko ( risk attitude ) itu sangat ter- gantung dari persepsi akan manfaat dan risi- ko yang diperoleh dari lima domain keputus- an yang ada (keuangan, kesehatan/keaman- an, rekreasi, etika dan sosial). Sehingga da- pat dikatakan bahwa, jika pengambil kepu- tusan mengetahui dari suatu kegiatan terten- tu ternyata memberikan tingkat risiko yang lebih tinggi dibandingkan manfaatnya, maka pengambil keputusan tersebut cenderung risk averse . Dengan demikian dapat di jelaskan bahwa variabel risk perception tidak berpengaruh pada risk attitude .

## SIMPULAN, IMPLIKASI, SARAN DAN KETERBATASAN
Dapat disimpulkan bahwa tidak terbukti
adanya pengaruh signifikan dari variabel overconfidence , experience dan emotion terhadap risk perception . Selanjutnya tidak terbukti adanya pengaruh signifikan variabel overconfidence , experience dan emotion terhadap risk attitude serta tidak terbukti adanya pengaruh signifikan risk perception terhadap risk attitude .
Implikasi hasil penelitian ini adalah bah- wa dalam melakukan investasi seorang inves- tor tidak memerlukan overconfidence maupun pengalaman yang cukup berarti. Hal ini dise- babkan karena adanya teknologi yang canggih menyebabkan investor dapat memanfaatkan- nya untuk mencari berbagai informasi sebelum melakukan investasi. Pendidikan yang tinggi dan jenis pekerjaan ditenggarai investor lebih berani dalam melakukan investasi. Adanya interaksi sosial yang dilakukan diantara inves- tor juga merupakan faktor pendukung yang menyebabkan investor tidak perlu berpengala- man dalam melakukan investasi.
Dari hasil analisis penelitian ini, disarankan bagi f inancial advisor sebaiknya dalam menentukan jenis investasi tidak hanya melihat faktor internal yang melekat dalam diri investor, karena mengingat faktor internal yaitu overconfidence , experience , dan emotion tersebut bukan merupakan faktor penentu dalam pengambilan keputus- an investasi. Faktor demografi seperti pendi- dikan terakhir dan pekerjaan dari investor tersebut juga dapat berpengaruh dalam pengambilan keputusan investasi.
Selanjutnya dalam penelitian mendatang diharapkan untuk menambah faktor internal lain seperti yang telah diuji dalam penelitian ini, diantaranya pride, regret, dan status quo dalam melihat pengaruhnya terhadap risk perception maupun risk attitude . Oleh karena itu perlu dilakukan pengkajian ulang terhadap model risk perception dan risk attitude dengan faktor penentu yang berbeda dengan yang sudah dilakukan dalam penelitian ini.

## DAFTAR RUJUKAN
Abdul Halim , 2005, Analisis Investasi Edisi 2, Jakarta : Salemba Empat.
Barber, Brad dan Terrance Odean, 2001,
‘Boys Will Be Boys: Gender, Overconfidence and Common Stock Investment’ , Quarterly Journal of Economics : 261-292.
Chou, Shyan_Rong; Huang, Gow-Liang, dan Hsu, Hui-Lin, 2010, ‘Investor Attitude and Behavior towards Inherent Risk and Potential Return in Financial Products’, International Research Jornal of Finance and Economics, Issue 44, pp 16-29. Clare, Brindley, 2005, ‘Barriers to women achieving their entrepreneurial potential women and risk, International Journal of Entrepreneurial Behaviour & Research , Vol. 11 No. 2 :144-161. Lintner, G 1998, ‘Behavioral Finance: Why Investors Make Bad Decisions’ , The Planner 13 (1): 7 – 8. Nofsinger, John R 2010, The Psychologi of Investing Fourth Edition , New Jersey : Precentice-Hall Inc.
Nosic dan Weber, 2010, ‘How Risky Do I Invest: The role of risk attitudes, risk perceptions, and Overconfidence’, A Journal of The Institute For Operation Research and The Management Sciences , Vol. 7 (3) : 282-301.
Ricciardi V dan Simon, HK 2000, What is Behavior in Finance?, Business, Education, and Technology Journal , Vol. 2 (2), Fall : 1 – 9.
Rr. Iramani & Dhyka Bagus, 2008, ‘Faktor- faktor penentu perilaku investor dalam transaksi saham di Surabaya ’, Jurnal Aplikasi Manajemen , Vol. 6 (3) : 255- 262.
Ryanda Bella Rengku, (2012), ‘Faktor Internal dan Pengaruhnya terhadap Risk Perception dan Expected Return Perception’ , Jurnal of Business Banking, Vol. 2 (2) : 185-198. Undang-Undang Republik Indonesia No. 8 Tahun 1995 Tentang Pasar Modal.
Weber, Blais, and Betz (2002), ‘A domain- specific risk attitude scale: measuring risk perception and risk behavior’, Journal of Behavioral Decision Making , Vol. 15 (4) : 263-290.