## EVALUASI KONDISI FINANCIAL DISTRESSPADA PERUSAHAAN SUB SEKTOR MAKANAN DAN MINUMAN DI INDONESIA

## Rizky Yolando
Jurusan Akuntansi, Politeknik Keuangan Negara STAN Email: rizky.yolando@gmail.com

## Amrie Firmansyah
Politeknik Keuangan Negara STAN Email: amrie.firmansyah@gmail.com

## Abstract
This  study  aims  to  predict  the  condition  of  financial  distress  in  companies  that  are experiencing  economic  growth  by  taking  the  object  of  food  and  beverage  sub-sector  companies listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  in  2013-2017.  This  study  employs  the  Altman  Z-Score model in analyzing the company's financial distress conditions. The method used in this research is quantitative  method.  Therefore,  the  research  aims  to  examine  specific  populations  or  samples, collect  data  using  research  instruments,  and  analyze  quantitative/statistical  data.  The  sampling technique  in  this study  employs  purposive  sampling.  The  selected  sample  was  14  companies  from 2013 to 2017, so that the total sample used in this study amounted to 70 observations.
The  results  suggested  that  companies  in  good  financial  conditions  during  the  5  years  of research are PT Wilmar Cahaya Indonesia Tbk, PT Delta Djakarta Tbk, PT Indofood CBP Sukses Makmur  Tbk,  PT  Multi  Bintang  Indonesia  Tbk,  PT  Mayora  Indah  Tbk,  PT  Nippon  Indosari Corporindo Tbk, PT Siantar Top Tbk, and PT Ultrajaya Milk Industry and Trading Company Tbk. Meanwhile,PT Sekar Bumi Tbk, and PT Sekar Laut Tbk are in goodfinancial conditions only for 2 years. The companies that had gray financial conditions during the 5 years are PT Indofood Sukses Makmur Tbk, PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk, and PT Prashida Aneka Niaga Tbk experienced gray financial conditions for 3 years, PT Sekar Bumi Tbk, and PT Sekar Laut Tbk experienced gray financial conditions for 2 years. The company that experienced the financial distress for 5 years is PT  Tri  Banyan  Tirta Tbk.  PT Tiga  Pilar  Sejahtera  Food  Tbk  and  PT  Prashida  Aneka  Niaga Tbk experienced financial distress for 2 years.

## Keywords: financial distress, food and beverages companies

## PENDAHULUAN
Penyajian  Laporan  Keuangan  yang diatur  dalam  Pernyataan  Standar  Akuntansi Keuangan  1  (PSAK  1)  efektif  per  1  Januari 2018  menyebutkan  laporan  keuangan  harus disusun dengan berdasarkan asumsi kelangsungan  usaha  entitas  yang  biasa disebut going concern. Asumsi kelangsungan usaha berarti manajemen perusahaan membuat  penilaian  tentang  kemampuan entitas  untuk  mempertahan  kelangsungan usahanya.  Asumsi  ini  biasanya  digunakan kecuali  manajemen  perusahaan  bertujuan untuk  melikuidasi  entitas  atau  menghentikan perdagangan, atau tidak mempunyai alternatif
lainnya  yang  realistis  selain  melakukannya (IAI,  2018).  Perkembangan  ekonomi  dunia dan  globalisasi  perdagangan  akan  semakin menyulitkan
perusahaan untuk
mempertahankan asumsi ini.
Perkembangan  ekonomi  dunia  dalam beberapa tahun terakhir mengalami kemajuan yang  sangat  pesat.  Kemajuan  yang  sangat pesat  ini  disebabkan  oleh  semakin  kuat  dan meluasnya  globalisasi  di  seluruh  dunia. Bisnis  yang  kuat  dan  berpengalaman  akan semakin mendapat keuntungan akan meluasnya  pengaruh  globalisasi  di  seluruh dunia.    Salah  satu  krisis  yang  berdampak pada  perekonomian  Indonesia  adalah  global
financial  crisis  tahun  2008.  Krisis  ini mengakibatkan  lemahnya  aktivitas  bisnis secara  umum  dan  sebagian  besar  negara termasuk  Indonesia  mengalami  kemunduran dan  bencana  keuangan  (Hidayat,  2013). Krisis ini juga menyebabkan banyak perusahaan  mengalami delisting dari  Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  karena  mengalami kesulitan  keuangan  atau  biasa  disebut financial distress .
Menurut  Brahmana  (dalam  Hidayat, 2013) financial  distress terjadi  karena perusahaan  tidak  mampu  mengelola  dan menjaga kestabilan kinerja keuangan perusahaannya  yang  bermula  dari  kegagalan dalam  mempromosikan  produknya  yang berakibat pada turunnya penjualan.
Akibatnya,  pendapatan  perusahaan  menjadi menurun sehingga memungkinkan
perusahaan  mengalami  kerugian  operasional dan  kerugian  bersih  untuk  tahun  berjalan. Kerugian yang terjadi tersebut akan mengakibatkan  defisiensi  modal  karena penurunan  nilai  saldo  laba  yang  terpakai untuk melakukan pembayaran dividen kepada para pemegang saham, sehingga total ekuitas secara keseluruhan pun akan mengalami  defisiensi.  Jika  hal  ini  dibiarkan, tidak  menutup  kemungkinan  bahwa  suatu saat  total  kewajiban  perusahaan  akan melebihi  total  aktiva  yang  dimiliki  oleh perusahaan  tersebut.  Kondisi  yang  telah disebutkan  di  atas  mengasosiasikan  suatu perusahaan  sedang  mengalami  kesulitan keuangan (financial  distress )  yang  pada akhirnya  apabila  perusahaan  tidak  mampu keluar  dari  ini,  maka  perusahaan  tersebut akan mengalami kepailitan atau kebangkrutan.  Oleh  karena  itu,  berbagai  cara diperlukan untuk mencegah suatu perusahaan agar  tidak  terjebak  pada  kondisi financial distress ,  salah  satunya  adalah  melakukan penilaian financial distress di suatu perusahaan.
Penilaian financial distress pada perusahaan  sangat  penting  dilakukan  baik bagi  pihak  pemangku  kepentingan  maupun manajemen  perusahaan.  Analisis financial distress juga  dilakukan  sebagai  introspeksi perusahaan guna memperbaiki kondisi
perusahaan  dimasa  mendatang  (Gunawan  et al.  2017).  Dengan  mengetahui  tanda-tanda ini,  manajemen  dapat  mengambil  tindakan untuk  mencegah  kebangkrutan  terjadi  pada perusahaannya. Analisis financial distress ini mengolah  rasio-rasio  yang  diolah  dari laporan  keuangan  dan  menghasilkan  nilai yang akan menggambarkan kondisi kesehatan  keuangan  perusahaan.  Nilai-nilai ini yang nantinya dapat digunakan perusahaan  untuk  menyusun  rencana  dan strategi  agar  terhindar  dari  pailit  atau kebangkrutan.
Salah  model  yang  digunakan  untuk mengetahui  kondisi financial  distress pada perusahaan  adalah  dengan  menggunakan Model  Altman  Z-Score.  Model  Altman  Z- Score 1968 (original) merupakan model yang digunakan untuk menganalisis prediksi kebangkrutan  pada  perusahaan  manufaktur.
Model Altman Z-Score
dibangun berdasarkan modifikasian model Multivariate Discriminant  Analysis (MDA)  sebagai  alat untuk  memprediksi  tahap  kebangkrutan (Altman  &  Hotckiss,  2006).  Model  ini dikenal  dengan  model Z-score ,  yaitu score yang  ditentukan  dari  hasil  perhitungan standar lima variabel keuangan yang menunjukkan tingkat kemungkinan
kebangkrutan  perusahaan.  Penelitian  ini menggunakan model Altman Z-Score Original karena lima variabel keuangan yang dipakai  untuk  mendeteksi financial  distress sangat  sesuai  dengan  perusahaan  manufaktur di Indonesia.
Menurut  Altman  (1968),  perusahaan dapat  dikategorikan  menjadi  tiga  kondisi, yaitu  perusahaan  yang  sehat,  perusahaan yang  mengalami financial  distress dengan kemungkinan  bangkrut  atau  tidak  bangkrut, dan  perusahaan  tidak  sehat  yang  memiliki kemungkinan  besar  untuk  bangkrut.  Untuk perusahaan yang mengalami kesulitan
keuangan ( financial distress ) telah dikategorikan  menjadi  empat  tahap,  yaitu failure,  insolvency,  default dan bankruptcy . Financial  distress digolongkan  ke  dalam empat  istilah  umum.  Pertama, economic failure, merupakan keadaan dimana perusahaan  tidak  dapat  menutup  total  biaya
termasuk  biaya  modal  atau cost  of  capital . Perusahaan  dapat  meneruskan  operasinya sepanjang kreditur berkeinginan untuk menyediakan tambahan modal dan
pemiliknya berkenan menerima tingkat pengembalian  ( rate  of  return )  di  bawah tingkat  bunga  pasar.  Meskipun  tidak  ada suntikan  modal  baru  aset  tua  sudah  harus diganti,  perusahaan  dapat  juga  menjadi  sehat secara  ekonomi.  Kedua, business  failure, bisnis  yang  menghentikan  operasi  karena ketidakmampuannya  untuk  menghasilkan keuntungan. Sebuah bisnis yang menguntungkan  dapat  gagal  jika  tidak menghasilkan  arus  kas  yang  cukup  untuk pengeluaran.  Ketiga, insolvency yang  terdiri dari technical  insolvency dan insolvency  in bankruptcy.  Technical  insolvency terjadi apabila  perusahaan  tidak  dapat  memenuhi kewajiban  pada  saat  jatuh  tempo  walaupun total aktivanya sudah melebihi total hutangnya. Technical  insolvency bersifat sementara,  jika  diberi  waktu  perusahaan mungkin  dapat  membayar  hutangnya  dan terhindar dari kemungkinan terjadinya financial  distress .  Tetapi  apabila technical insolvency adalah  gejala  awal  kegagalan ekonomi,  maka  kemungkinan  selanjutnya dapat terjadi bencana keuangan atau financial disaster . Insolvency in bankruptcy, merupakan kondisi  kebangkrutan  yang lebih serius dibandingan dengan technical insolvency .  Perusahaan  dikatakan mengalami insolvency  in  bankruptcy jika  nilai  buku hutang  melebihi  nilai  pasar  aset  yang  dapat mengarah  kepada  likuidasi  bisnis.  Keempat, legal  bankruptcy, merupakan  kebangkrutan secara  hukum  jika  telah  diajukan  tuntutan secara resmi oleh Undang-Undang ( by law ). Gunawan  et  al.  (2017)  menyatakan bahwa financial distress merupakan kesulitan keuangan yang dialami oleh suatu perusahaan dalam menghasilkan laba atau dapat dikatakan  perusahaan  mengalami  defisit. Peluang terjadinya financial distress meningkat  ketika  biaya  tetap  perusahaan tinggi,  aset  likuid,  atau  pendapatan  yang sangat  sensitif  terhadap  resesi  ekonomi. Kondisi ini  akan memaksa  perusahaan  untuk mengeluarkan  biaya  yang  tinggi  sehingga
manajemen  terpaksa  melakukan  pinjaman kepada  pihak  lain.  Prospek  perusahaan  di masa  depan  dapat  dilihat  dari  pertumbuhan laba  per  lembar  saham  yang  nantinya  akan mempengaruhi  keputusan  investor  untuk menanamkan modalnya di perusahaan tersebut.
Financial distress terjadi karena perusahaan  tidak  mampu  mengelola  dan menjaga kestabilan kinerja keuangan perusahaannya  yang  bermula  dari  kegagalan dalam  mempromosikan  produknya  yang berakibat  pada  turunnya  penjualan  sehingga dengan  pendapatan  yang  menurun  dari sedikitnya penjualan memungkinkan perusahaan  mengalami  kerugian  operasional dan  kerugian  bersih  untuk  tahun  berjalan (Brahmana  dalam  Hidayat,  2013).  Kerugian yang  terjadi  tersebut  akan  mengakibatkan defisiensi modal akibat penurunan nilai saldo laba yang terpakai untuk melakukan pembayaran  dividen  kepada  para  pemegang saham, sehingga total ekuitas secara keseluruhan  pun  akan  mengalami  defisiensi. Jika  kondisi  ini  dibiarkan,  tidak  menutup kemungkinan bahwa suatu saat total kewajiban  perusahaan  akan  melebihi  total aktiva yang dimiliki oleh perusahaan tersebut.  Kondisi  tersebut  mengasosiasikan suatu perusahaan sedang mengalami kesulitan  keuangan (financial  distress )  yang pada  akhirnya  apabila  perusahaan  tidak mampu keluar dari kondisi seperti yang telah dijelaskan  di  atas,  maka  perusahaan  tersebut akan mengalami kepailitan atau kebangkrutan.  Oleh  karena  itu,  cara  untuk mencegah  diperlukan  suatu  perusahaan  agar tidak terjebak pada kondisi financial distress , salah  satunya  adalah  melakukan  penilaian financial distress di suatu perusahaan.
Penelitian  terkait  penilaian financial distress dilakukan  oleh  Wiratantra  (2018), yang menyimpulkan bahwa model Altman Z- Score  tidak  mampu  membedakan  kondisi financial  distress dan non-financial  distress, tetapi  tingkat  akurasi  dalam  memprediksi financial  distress sangat  tinggi.  Penelitian lainnya  terkait  prediksi financial  distress dilakukan oleh Delin (2018), yang menyimpulkan  bahwa  ada  tiga  kategori
dalam prediksi financial distress
menggunakan  model  Altman  Z-Score  yaitu distress , grey  area ,  dan  sehat.  Penelitian terkait  penilaian financial  distress juga dilakukan oleh Hidayat (2013), yang menyimpulkan  bahwa  rasio leverage, rasio likuiditas,  dan  rasio  aktivitas  merupakan financial  ratio yang  paling  signifikan  dalam memprediksi  terjadinya financial  distress di suatu perusahaan, sedangkan rasio profitabilitas  merupakan  rasio  yang  tidak signifikan  dalam  mempengaruhi financial distress perusahaan.  Sementara  itu,  Nugroho &  Firmansyah  (2017)  menggunakan  variabel financial  distress untuk  dilakukan  pengujian terhadap agresivitas pajak.
Berbeda  dengan  penelitian-penelitian sebelumnya,  penelitian  ini  mencoba  untuk memberikan  gambaran  secara  deskriptif penilaian berbagai kondisi perusahaan dengan  menggunakan  industri  yang  sedang mengalami  pertumbuhan  ekonomi  yaitu  sub sektor  makanan  dan  minuman.  Industri  ini menjadi salah satu sub sektor yang mengalami  pertumbuhan  karena  beberapa faktor  seperti  masyarakat  Indonesia  yang berlaku  konsumtif,  jumlah  masyarakat,  dan industri  digital  yang  mempermudah  industri makanan  dan  minuman  mendistribusikan produknya  ke  konsumen.  Menteri  Industri (2018)  menyatakan  bahwa  pada  triwulan  III tahun  2017,  industri  makanan  dan  minuman menyumbang  PDB  sebesar  9,49%  dari  total 20.55%  PDB  manufaktur  di  Indonesia (www.kemenperin.go.id). Namun, pertumbuhan  ini  juga  tidak  lepas  dari  risiko financial  distress .  Pertumbuhan  ekonomi yang  besar  ini  mengundang  perusahaan- perusahaan  baru  memasuki  industri  sub sektor  makanan  dan  minuman.  Menurut Teori  Pasar  Persaingan  Sempurna  (Mankiw et  al.,  2012),  semakin  banyak  keuntungan yang  dihasilkan  dari  suatu  sektor  industri, semakin  banyak  pula  perusahaan-perusahaan lain  yang  ingin  mencari  keuntungan  ikut masuk dalam industri itu. Perusahaan baru ini akan  menambah  penawaran  komoditas, sehingga  harga  jualnya  akan  menjadi semakin  murah.  Perusahaan  akan  kesulitan dalam menutupi biaya operasionalnya karena
biaya  yang  dikeluarkan  perusahaan  tetap, sedangkan  harga  jual  komoditasnya  semakin menurun.  Hal  inilah  yang  bisa menyebabkan financial distress yang nantinya bisa berujung pada kebangkrutan perusahaan.
Penelitian  tentang financial  distress sebelumnya  membahas  tentang industri  yang sedang  mengalami  penurunan  harga  atau industri  yang  sedang  mengalami  krisis ekonomi.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk mengetahui kondisi financial distress terhadap  perusahaan  dengan  sektor  industri yang sedang mengalami pertumbuhan ekonomi.  Alasan  pemilihan  industri  ini didasarkan  pada  Teori  Pasar  Persaingan Sempurna  yang  terjadi  pada  industri  yang sedang mengalami pertumbuhan ekonomi.

## METODOLOGI PENELITIAN
Metode yang digunakan dalam penelitian  ini  adalah  metode  kuantitatif. Analisis  data  bersifat  menggunakan  statistik deskriptif.  Jenis  data  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  data  angka  yang tercantum dalam laporan keuangan.
Penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder karena  data  yang  diperoleh  dari  perusahaan sudah diolah dan terdokumentasi.
Teknik  pemilihan  sampel  dalam penelitian ini menggunakan purposive sampling dengan kriteria perusahaan melakukan  IPO  sebelum  tanggal  1  Januari 2013  dan  tidak  mengalami  delisting  selama periode  tahun  2013  sampai  dengan  tahun 2017 . Pada  bulan  November  2018,  terdapat 18  perusahaan  manufaktur  sektor  industri barang  konsumsi  sub  sektor  makanan  dan minuman  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.    Berdasarkan  kriteria  yang  telah ditentukan,  penelitian  ini  menghasilkan  14 perusahaan  yang  dapat  digunakan  datanya selama  periode  tahun  2013  sampai  dengan tahun 2017, sehingga penelitian ini menghasilkan  sampel  70  data  observasi. Adapun  perusahaan  tersebut  adalah  sebagai berikut:
Tabel 1. Data Sampel Perusahaan Terpilih No.  Kode  Nama Emiten  Tanggal
IPO 1  AISA PT  Tiga  Pilar Sejahtera Food Tbk 11 Jun 1997 2  ALTO  PT Tri Banyan  Tirta Tbk, 10 Jul 2012 3  CEKA  PT Wilmar Cahaya Indonesia Tbk 09 Jul 1996 4  DLTA  PT Delta Djakarta Tbk 12 Feb 1984 5  ICBP PT  Indofood CBP Sukses Makmur Tbk 07 Okt 2010 6  INDF PT  Indofood Sukses Makmur Tbk 14 Jul 1994 7  MLBI PT Multi Bintang Indonesia Tbk 17 Jan 1994 8  MYOR  PT Mayora Indah Tbk 04 Jul 1990 9  PSDN  PT Prashida Aneka  Niaga Tbk 18 Okt 1994 10  ROTI PT Nippon Indosari Corporindo Tbk 28 Jun 2010 11  SKBM  PT Sekar Bumi Tbk 05 Jan 1993 12  SKLT PT  Sekar  Laut Tbk 08 Sep 1993 13  STTP PT Siantar Top Tbk 16 Des 1996 14  ULTJ PT  Ultrajaya Milk Ind.& Trading Tbk 02 Jul 1990 Sumber: data diolah Model Altman Z-Score merupakan salah satu model yang digunakan untuk melakukan analisis financial distress . Model ini dikemukakan  pertama  kali  pada  tahun  1968 oleh Edward I. Altman dengan menggunakan Multiple  Discriminant  Analysis (MDA). Multiple  Discriminant  Analysis terdiri  atas
kombinasi linear variabel, yang menghasilkan perbedaan yang berbeda antara perusahaan  yang solvent dan insolvent . Altman melakukan penelitian yang melibatkan  66  sampel  perusahaan  di  USA, yang kemudian dibagi menjadi 2 grup dengan masing-masing 33 perusahaan. Grup pertama adalah  perusahaan  manufaktur  yang  mengisi petisi  kebangkrutan  dari  tahun  1964  sampai 1965,  sedangkan  grup  2  terdiri  dari  sampel perusahaan  manufaktur  yang  dipilih  dari stratified  random  basis (Altman,  1968). Fungsi diskriminan ini mampu menghasilkan klasifikasi  sampel  estimasi  sampai  sebesar 95% dan sampel validasi sebesar 83%.
Model  Altman  yang  pertama  kali dikemukakan  tahun  1968  dikenal  dengan Altman’s Z-Score  Original  (1968) yang digunakan untuk memprediksi kondisi financial  distress pada  perusahaan  publik, khususnya  perusahaan  manufaktur.  Pada penelitiannya  terhadap  Model  Altman  Z- Score Original dihasilkan fungsi diskriminan sebagai berikut:
Z = 1,2 X 1 + 1,4 X 2 + 3,3 X 3 + 0,6 X 4 + 0,9 X 5 Keterangan: X 1 = working capital / total assets X 2 = retained earnings / total assets X 3 =  earnings  before  interest  and  taxes (EBIT) / total assets X 4 =  market  value  of  equity  /  book  value  of total liabilities X 5 = sales / total assets Z = overall index Klasifikasi  perusahaan  yang  sehat  dan bangkrut  didasarkan  pada  nilai Z-Score model Altman (1968), yaitu:
a. Jika  Nilai  Z  <  1,8  maka  perusahaan mengalami kondisi financial distress
b. Jika  nilai  1,8  <  Z  <  2,99  maka perusahaan berada di kondisi abu-abu
c. Jika  nilai  Z  >  2,99  maka  perusahaan berada di kondisi sehat
Penjelasan  mengenai  variabel  diskriminan menurut  Altman  (1968)  adalah  sebagai berikut:
a. X 1 –  working  capital/total  assets , merupakan  rasio  yang  biasa  digunakan untuk mengukur likuiditas aset
perusahaan relatif dengan total kapitalisasi. Working capital didefinisikan  sebagai  perbedaan  antara aset  lancar  dengan  liabilitas  lancar.
Biasanya,  perusahaan  yang  mengalami kerugian  operasi  yang  konstan  akan mengakibatkan  menyusutnya  aset lancar terhadap total asetnya. Rasio ini merupakan  rasio  terbaik  dari  3  rasio likuiditas  yang  telah  dievaluasi  oleh Altman
b. X 2 –  retained  earnings  /  total  assets , merupakan rasio yang mengukur keuntungan  kumulatif  sepanjang  waktu yang  didapatkan  perusahaan.  Umur  dari perusahaan  secara  implisit  disampaikan pada  rasio  ini.  Contohnya,  perusahaan muda  akan  menunjukkan  rasio  RE/TA yang  rendah  karena  belum  mempunyai cukup waktu untuk membangun keuntungan  kumulatifnya.  Walaupun analisis  ini  mendiskriminasi  perusahaan yang  baru  berdiri  atau  perusahaan  yang masih muda, tetapi kenyataannya banyak  perusahaan  yang  bangkrut  di awal-awal tahun berdirinya.
c. X 3 – earnings before interest and taxes / total  assets ,  merupakan  rasio  yang mengukur  produktivitas  asli  perusahaan yang  dihasilkan  oleh  asetnya,  dengan mengeluarkan pajak dan faktor leverage . Karena  keberadaan  perusahaan  sangat dipengaruhi dari kemampuan perusahaan  menghasilkan  keuntungan dari asetnya, rasio ini sangat tepat untuk mengetahui  perusahaan  yang  sedang mengalami pailit. Selanjutnya, insolvensy pada  kebangkrutan  terjadi ketika  total liabilitas melebihi fair  value aset  perusahaan  dengan  nilai  yang ditentukan dengan kemampuan perusahaan untuk mendapatkan keuntungan dari asetnya.
d. X 4 – market value of equity / book value of  total  debt ,  merupakan  rasio  yang mengukur berapa banyak aset perusahaan  yang  menurun  nilainya (diukur  dengan  nilai  pasar  ekuitas ditambah  utang)  sebelum  liabilitas melebihi  aset  dan  perusahaan  menjadi
insolvent. Rasio  ini  menambahkan  nilai pasar  sebagai  dimensi  baru  untuk mengukur tingkat kebangkrutan perusahaan  yang  jarang  ditemukan  pada rasio lain untuk mengukur kebangkrutan yang  menggunakan book  values sebagai dasarnya.
e. X 5 – sales / total asset, merupakan  rasio standar capital-turnover yang mengilustrasikan kemampuan
perusahaan menghasilkan tingkat
penjualan  dengan  aset  yang  ada.  Rasio ini  mengukur  kapabilitas  manajemen untuk menghadapi kondisi yang kompetitif.  Rasio  terakhir  ini  cukup penting  karena  mempunyai  hubungan yang  unik  dengan  variabel  lain  pada model ini ( retained earnings and EBIT). Model  Altman  mengalami  revisi  pada tahun  1983.  Revisi  yang  dilakukan  Altman merupakan  penyesuaian  yang  dilakukan  agar model  prediksi  kebangkrutan  ini  tidak  hanya go public melainkan juga dapat diaplikasikan untuk perusahaan di sektor private . Model ini mengubah salah satu variabel yang digunakan  pada  variabel  Altman Z-Score Original . Perubahan ini terletak pada variabel X 4 dari market  value  of  equity menjadi book value  of  equity .  Perubahan  ini  terjadi  karena perusahaan  privat  tidak  dapat  mengukur ekuitas pasarnya dengan harga saham.
Model Altman Z-Score Revision
dihasilkan fungsi diskriminan sebagai berikut:
Z’ = 0,717 X 1 + 0,847 X 2 + 3,108 X 3 + 0,42 X 4 + 0,988 X 5 Keterangan: X 1 = working capital / total assets X 2 = retained earnings / total assets X 3 =  earnings  before  interest  and  taxes (EBIT) / total assets X 4 =  book  value  of  equity  /  book  value  of total liabilities X 5 = sales / total assets Z’ = overall index
Klasifikasi  perusahaan  yang  sehat  dan bangkrut  didasarkan  pada  nilai Z-Score model Altman (1983), yaitu:
a. Jika  Nilai  Z’  <  1,23  maka  perusahaan mengalami kondisi financial distress
b. Jika  nilai  1,23  <  Z’  <  2,99  maka perusahaan berada di kondisi abu-abu
c. Jika  nilai  Z’  >  2,99  maka  perusahaan berada di kondisi sehat Seiring  dengan  berjalannya  waktu, Altman  kemudian  memodifikasi  modelnya pada  tahun  1995  supaya  dapat  diterapkan pada  perusahaan  yang  bukan  manufaktur. Dalam modifikasi ini, Altman mengeliminasi variabel X 5 ( sales to total assets) karena rasio ini  sangat  bervariatif  ketika  dibandingkan dengan ukuran aset yang berbeda-beda.
Model  Altman  Z-Score Modification dihasilkan fungsi diskriminan sebagai berikut:
Z” = 6,56 X 1 + 3,26 X 2 + 6,72 X 3 + 1,05 X 4 Keterangan: X 1 = working capital / total assets X 2 = retained earnings / total assets X 3 =  earnings  before  interest  and  taxes (EBIT) / total assets X 4 =  book  value  of  equity  /  book  value  of total liabilities Z” = overall index
Klasifikasi  perusahaan  yang  sehat  dan bangkrut  didasarkan  pada  nilai Z-Score model Altman (1995), yaitu:
a. Jika  Nilai  Z”  <  1,1  maka  perusahaan mengalami kondisi financial distress
b. Jika nilai 1,1 < Z” < 2,6 maka perusahaan berada di kondisi abu-abu
c. Jika  nilai  Z”  >  2,6  maka  perusahaan berada di kondisi sehat Penelitian  ini  menggunakan AltmanZ- Score  Original karena  data  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  menggunakan  data perusahaan sub sektor makanan dan
minuman yang menjadi bagian dari perusahaan  sektor  manufaktur.  Penelitian dengan menggunakan model Altman Z-Score Original telah  dilakukan  oleh  Wiratantra (2018) dan Delin (2018).

## PEMBAHASAN
Penelitian  ini  menganalisis  penilaian kondisi financial  distress untuk  perusahaan manufaktur sub sektor makanan dan minuman  yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2013- 2017.  Penilaian  kondisi financial  distress ini menggunakan model Altman Z-Scoreoriginal
yang digunakan untuk perusahaan manufaktur.  Menurut  Hanafi  (2015)  model Altman Z-Score  Original dapat  digunakan  di Indonesia untuk perusahaan manufaktur yang go-public .  Model  ini  mengklasifikasi  hasil analisis  menjadi  golongan  sehat,  abu-abu, dan financial distress . Penelitian ini menggunakan  objek  14  laporan  keuangan perusahaan  terpilih  selama  5  tahun,  sehingga total  adalah  70  sampel  (observasi).  Setiap sampel akan diolah dengan model Altman Z- Score sehingga  akan  menghasilkan  analisis sesuai  nilai Z-Score perusahaan.  Penelitian ini  menganalisis  tingkat financial  distress pada  tiap  perusahaan  untuk  selanjutnya dilakukan analisis secara menyeluruh.
Analisis Financial Distress Per Perusahaan Sampel
Untuk mempermudah analisis tiap perusahaan makanan dan minuman, penelitian  ini  menggunakan  rata-rata  rasio untuk  dijadikan  acuan  dalam  menganalisis. Berikut rata-rata rasio yang didapatkan dalam industri makanan dan minuman:
Tabel 2. Rata-rata Hasil Analisis Industri
Makanan dan Minuman Ratio Average X1 0,27 X2 0,41 X3 0,49 X4 3,85 X5 1,25 Sumber: data diolah a. Analisis  Kondisi  Keuangan  PT  Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk
Uraian  analisis  kondisi  keuangan  PT PT Tiga Pilar Sejahtra Food Tbk sebagai berikut:
Tabel 3. Hasil Analisis PT Tiga Pilar
Sejahtra Food Tbk AISA 2013 2014 2015  2016  2017 X1 0,25 0,40 0,23 0,45 0,09 X2 0,16 0,17 0,19 0,27 0,20 X3 0,40 0,30 0,27 0,46  -0,21 X4 0,94 1,07 0,46 0,75 0,17 X5 0,81 0,70 0,66 0,71 0,56
Z-Score 2,57 2,64 1,81 2,63 0,81 Hasil Abu- abu Abu- abu Distre ss Abu- abu Distre ss Sumber: data diolah Berdasarkan  pengamatan  dari  tabel  3, PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk mendapatkan  nilai Z-Score pada  tahun  2013 sebesar  2,57, tahun  2014  sebesar  2,64, tahun 2015  sebesar  1,81,  tahun  2016  sebesar  2,63, dan  tahun  2017  sebesar  0,81.  Perusahaan mengalami  kondisi  keuangan  yang  kurang baik  selama  5  tahun.  Pada  tahun  2015  dan 2017 perusahaan mengalami financial distress .  Perusahaan  bisa  mengembalikan kondisinya pada tahun 2016, tetapi perusahaan  hanya  bisa  sampai  pada  kondisi abu-abu  dan  kembali  lagi  dalam  kondisi financial  distress pada  tahun  2017  dengan kondisi yang lebih buruk dari tahun 2015.
Interpretasi rasio model Altman Z- Score perusahaan  Tiga  Pilar  Sejahtera  Food.  Pada rasio  X 1 ( working  capital/  total  asset ), perusahaan  memperoleh  hasil  rasio  yang cukup  baik.  Bahkan  pada  tahun  2014  dan tahun  2016  perusahaan  mendapatkan  nilai  di atas rata-rata industri. Hal ini berarti likuidasi perusahaan  sangat  baik  untuk tahun  tersebut. Tetapi  likuidasi  perusahaan  pada  tahun  2017 sangatlah  kecil,  hal  ini  berbahaya  untuk kesehatan keuangan jangka pendek perusahaan.  Rasio  X 2 ( retained  earning  to total  asset )  perusahaan  memiliki  hasil  yang lebih  rendah  dari  rata-rata  industri.  Hal  ini mengindikasikan perusahaan kurang mengakumulasikan keuntungannya dan terlalu  bergantung  dengan  utangnya  dalam memperoleh aset. Selanjutnya rasio X 3 ( EBIT to total asset ) menunjukkan hasil yang cukup baik  kecuali  pada  tahun  2017.  Perusahaan mendapatkan  rasio  negatif  karena EBIT perusahaan .  Hal  ini  berarti  perusahaan mendapatkan  kerugian  operasionalnya  dalam tahun  itu.  Pada  rasio  X 4 ( market  value  of equity to total liabilities ) perusahaan mendapatkan  hasil  yang  cukup  rendah. Pertumbuhan  ekonomi  yang  tinggi  untuk industri  makanan  dan  minuman  membuat tingginya  harga  saham.  Kenaikan  harga saham ini tidak terlihat pada perusahaan Tiga
Pilar Sejahtera Food. Rasio terakhir X 5 ( sales to total assets ) menunjukkan hasil yang lebih rendah dari industri.
Hasil ini mengindikasikan  kurangnya  efisiensi  aset perusahaan  untuk  menghasilkan  tingkat penjualan yang sesuai dengan industri.
b. Analisis  Kondisi  Keuangan  PT  Tri Banyan Tirta, Tbk
Uraian  analisis  kondisi  keuangan PT Tri Banyan Tirta Tbk sebagai berikut:
Tabel 4. Hasil Analisis PT Tri Banyan Tirta Tbk ALTO 2013 2014 2015 2016 2017 X1 0,38 0,32 0,21 -0,08 0,01 X2 0,01 0,00 -0,02 -0,06 -0,14 X3 0,13 0,09 0,03 0,08 -0,10 X4 0,78 0,65 0,63 0,63 0,74 X5 0,32 0,27 0,26 0,25 0,24 Z-Score 1,64 1,33 1,10 0,83 0,75 Hasil Distr ess Distr ess Distre ss Distr ess Distr ess

## Sumber: data diolah
Berdasarkan  pengamatan  dari  tabel  4, PT  Tri  Banyan  Tirta  Tbk  mendapatkan  nilai Z-Score pada tahun 2013 sebesar 1,64, tahun 2014  sebesar  1,33,  tahun  2015  sebesar  1,10, tahun  2016  sebesar  0,83,  dan  tahun  2017 sebesar 0,75. Perusahaan mengalami financial  distress pada  tahun  2013  sampai tahun  2017.  Hal  ini  perlu  mendapatkan perhatian  khusus  untuk  perusahaan  agar  bisa mempertahankan  keberadaan  perusahaan  di industri makanan dan minuman.
Interpretasi rasio model Altman Z- Score perusahaan  Tri  Banyan  Tirta.  Rasio  X 1 ( working  capital  /  total  asset )  mendapatkan hasil yang cukup baik dari tahun 2013 sampai tahun  2015.  Perusahaan  masih  cukup  likuid pada tahun ini. Namun, pada tahun 2016 dan 2017 perusahaan mengalami penurunan rasio yang  signifikan  sampai  bernilai  negatif.  Hal ini  berarti  liabilitas  lancar  melebihi  aset lancar  sehingga  mengakibatkan  risiko  kredit perusahaan.  Rasio  X 2 ( retained  earning  to total  asset )  perusahaan  menunjukkan  hasil yang  sangat  buruk.  Pada  tahun  2014 perusahaan  tidak  mempunyai  saldo  laba  di tahan dan untuk tahun selanjutnya perusahaan  mengalami retained  earning negative . Retained  earning negatif  dapat disebabkan dari kerugian perusahaan
sepanjang  waktu  atau  memaksakan  untuk membayar dividen. Hal ini berbahaya karena perusahaan  akan  sangat  mengandalkan  utang untuk biaya operasionalnya. Berikutnya rasio X 3 ( EBIT  to  total  asset )  perusahaan mendapatkan  hasil  di  bawah  rata-rata industri. Perusahaan belum dapat memaksimalkan  pendapatannya  dan  bahkan mengalami  kerugian  operasional  pada  tahun 2017.
Ketidakmampuan perusahaan menghasilkan  keuntungan  menjadi  penyebab perusahaan  bangkrut.  Pada  rasio  X 4 ( market value of equity to total liabilities ) perusahaan mendapatkan hasil yang kurang memuaskan.
Tingginya harga saham industri makanan  dan  minuman  tidak  mempengaruhi harga  saham  ALTO  yang  menunjukkan kinerja kurang baik untuk 5 tahun ini. Hal ini berarti value perusahaan  dinilai  rendah  oleh pemegang  saham.  Terakhir  rasio  X 5 ( sales to total  assets )  perusahaan  yang  jauh  dari  rata- rata industri. Hasil ini menjelaskan rendahnya  keuntungan  yang  didapatkan perusahaan  serta  akumulasi  laba  di  tahan yang cukup rendah bahkan bersaldo negatif.
c. Analisis  Kondisi  Keuangan  PT  Wilmar Cahaya IndonesiaTbk
Tabel 5. Hasil Analisis PT Wilmar Cahaya Indonesia Tbk CEKA 2013 2014 2015 2016  2017 X1 0,37 0,31 0,35 0,50  0,47 X2 0,35 0,31 0,37 0,63  0,66 X3 0,30 0,25 0,37 0,74  0,38 X4 0,38 0,36 0,28 0,90  0,94 X5 2,36 2,88 2,34 2,88  3,05 Z- Score 3,77 4,11 3,72 5,65  5,50 Hasil Seha t Seha t Seha t Seha t Seha t Sumber: data diolah Berdasarkan  pengamatan  dari  tabel  5, PT Wilmar Cahaya Indonesia Tbk mendapatkan  nilai Z-Score pada  tahun  2013 sebesar  3,77, tahun  2014  sebesar  4,11, tahun 2015  sebesar  3,72,  tahun  2016  sebesar  5,65, dan  tahun  2017  sebesar  5,50.  Perusahaan berada  di  kondisi  keuangan  yang  sehat sepanjang  tahun  2013  sampai  tahun  2017.
Hal ini mengindikasikan perusahaan terhindar  dari  kondisi financial  distress atau pailit.  Dengan  hasil  rasio  ini  perusahaan harus  dapat  mempertahankan  kondisi  atau meningkatkan  lagi  kinerjanya  agar  terhindar dari  ancaman  kesulitan  keuangan  atau financial distress .
Interpretasi rasio model Altman Z- Score untuk mengukur financial distress perusahaan  Wilmar  Cahaya  Indonesia.  Pada rasio  X 1 ( working  capital  to  total  asset ) perusahaan  memperoleh  nilai  yang  cukup tinggi. Likuidasi perusahaan lebih tinggi dari rata-rata  industri,  sehingga  risiko  kredit jangka  pendek  dan  operasional  perusahaan dapat  dijalankan  dengan  baik.  Rasio  X 2 ( retained  earning  to  total  asset )  yang diperoleh  perusahaan  mendapatkan  hasil yang  sedikit  lebih  rendah  dari  industri  pada tahun  2013  sampai  tahun  2015,  tetapi  tahun 2016  dan  tahun  2017  hasil  rasio  menjadi sangat  tinggi.  Kemampuan perusahaan  untuk mengakumulasi keuntungan sangat tinggi dan kebijakan  untuk  menggunakan  laba  ditahan juga  baik,  sehingga  perusahaan  dapat mendanai asetnya dengan keuntungan sendiri tanpa  harus  berhutang.  Selanjutnya  rasio  X 3 ( EBIT  to  total  asset )  menunjukkan  nilai  di bawah  rata-rata  industri,  tetapi  masih  berada pada  kondisi  yang  aman.  Nilai  yang  sangat tinggi  pada  tahun  2016  yang  menyebabkan rasio X 2 menjadi tinggi pada tahun 2016 dan tahun  2017.  Pada  rasio  X 4 ( market  value  of equity to total liabilities ) perusahaan mendapat  hasil  yang  kurang  maksimal. Walaupun  kinerja  perusahaan  cukup  baik, tetapi pemegang saham masih menilai rendah saham perusahaan. Hal ini terjadi karena ada faktor  lain  yang  membuat  harga  saham rendah atau pemegang saham belum menggunakan  analisis  fundamental  untuk berinvestasi.  Berikutnya  rasio  X 5 ( sales  to total  assets )  menunjukkan  hasil  yang  cukup tinggi,  hingga  2  sampai  3  kali  rata-rata industri. Namun dari rasio ini kita mengetahui  bahwa  biaya  yang  dikeluarkan perusahaan belum efisien. Perusahaan mendapatkan  hasil  yang  tinggi  pada  tingkat penjualan  tetapi  cukup  rendah  pada  rasio keuntungannya.
d. Analisis  Kondisi  Keuangan  Perusahaan Delta Djakarta Tbk
Uraian analisis kondisi keuangan PT Tri
Banyan Tirta Tbk sebagai berikut: Tabel 6 Hasil Analisis PT Delta Djakarta Tbk DLTA 2013 2014 2015 2016 2017 X1 0,82 0,80 0,88
0,91
0,95 X2 1,02 1,01 1,01 1,14 1,15 X3 1,28 1,18 0,72 0,34 0,23 X4 9,17 15,81 13,24 12,95 11,24 X5 1,00 0,88 0,67
0,68
0,16 Z- Score 23,28 19,68 16,52 16,02 13,74 Hasil Sehat Sehat Sehat Sehat Sehat Sumber: data diolah
Berdasarkan  pengamatan  dari  tabel  6, PT  Delta  Djakarta  Tbk mendapatkan  nilai Z- Score pada  tahun  2013  sebesar  23,28,  tahun 2014  sebesar  19,68,  tahun  2015  sebesar 16,52,  tahun  2016  sebesar  16,02,  dan  tahun 2017 sebesar 13,74. Perusahaan mendapatkan Z-Score yang sangat tinggi. Rasio X 4 ( market value  equity  to  total  liabilities )  menjadi penyumbang terbesar tingginya nilai perusahaan.  Hal  ini  disebabkan  harga  saham perusahaan  yang  sangat  tinggi  dan  diiringi dengan utang perusahaan yang sangat rendah.
Interpretasi rasio model Altman Z- Score untuk mengukur financial distress perusahaan  Delta  Djakarta.  Pada  rasio  X 1 ( working  capital  to  total  asset )  perusahaan memperoleh  nilai  diatas  rata-rata  industri. Hal ini mengindikasikan likuidasi perusahaan cukup  baik  dan  terhindar  dari  risiko-risiko jangka pendek. Rasio X 2 ( retained earning to total asset ) memperlihatkan hasil yang cukup tinggi.  Hal  ini  berarti  perusahaan  dapat mengakumulasikan  keuntungannya  dengan baik  dan  dapat  melakukan  investasi  asetnya dengan  modal  sendiri.  Rasio  X 3 ( EBIT  to total  asset )  memiliki  nilai  yang  tinggi  pada awal tahun. Namun, rasio ini terus mengalami  penurunan  yang  disebabkan  oleh keuntungan perusahaan yang semakin menurun. Hal ini berbahaya karena keuntungan  operasional  merupakan  hal  vital bagi  kondisi  keuangan  perusahaan.  Pada rasio  X 4 ( market  value  of  equity  to  total liabilities )  perusahaan  mendapatkan  hasil yang jauh di atas rata-rata. Hal ini disebabkan harga  saham  yang  sangat  tinggi  dan  utang
yang relatif rendah. Dengan begitu perusahaan  dapat  terhindar  dari  risiko  kredit karena  biaya  operasionalnya  lebih  banyak didanai  oleh  keuntungan  sendiri.  Berikutnya rasio  X 5 ( sales  to  total  assets )  menunjukkan nilai  yang  menurun  sama  seperti  rasio  X 3 . Perusahaan  mengalami  penurunan  tingkat penjualan  yang  sangat  signifikan  sehingga menyebabkan penurunan pula  terhadap keuntungan operasional perusahaan.
e. Analisis  Kondisi  Keuangan  PT  Indofood CBP Sukses MakmurTbk
Uraian  analisis  kondisi  keuangan  PT Indofood  CBP  Sukses  Makmur  Tbk  sebagai berikut:

## Tabel 7. Hasil Analisis PT Indofood CBP Sukses Makmur Tbk
ICBP 2013 2014 2015 2016 2017 X1 0,37 0,37 0,36 0,38 0,37 X2 0,39 0,39 0,47 0,53 0,57 X3 0,43 0,42 0,50 0,56 0,54 X4 4,46 4,39 4,63 5,77 5,51 X5 1,18 1,20 1,19 1,19 1,12 Z- Score 6,84 6,77 7,15 8,42 8,12 Hasil Sehat Sehat Sehat Sehat Sehat

## Sumber: data diolah
Berdasarkan  pengamatan  dari  tabel  7, PT  Indofood  CBP  Sukses  Makmur  Tbk mendapatkan  nilai Z-Score pada  tahun  2013 sebesar  6,84, tahun  2014  sebesar  6,77, tahun 2015  sebesar  7,15,  tahun  2016  sebesar  8,42, dan  tahun  2017  sebesar  8,12.  Perusahaan berada  pada  kondisi  keuangan  yang  sehat sepanjang  tahun  penelitian.  Hal  ini  berarti perusahaan  terhindar  dari  kebangkrutan. Hasil Z-Score perusahaan  cukup  tinggi, sehingga dengan mempertahan kondisi keuangannya  perusahaan  dapat  menghindari kondisi keuangan yang sulit.
Interpretasi rasio model Altman Z- Score untuk  mengukur financial  distress PT Indofood  CBP  Sukses  Makmur  Tbk.  Pada rasio  X 1 ( working  capital  to  total  asset ) perusahaan  memperoleh  hasil  yang  sedikit lebih tinggi dari rata-rata industri. Perusahaan memiliki  likuidasi  yang  baik  untuk  melunasi kewajiban jangka pendek dan biaya operasionalnya.  Rasio  X 2 ( retained  earning to  total  asset )  yang  diperoleh  perusahaan
mendapatkan  nilai  yang  sama  dengan  rata- rata  industri  dan  terus  meningkat.  Hal  ini berarti  perusahaan  berhasil  meningkatkan keuntungannya dan menjaga laba di tahannya dengan  baik.  Berikutnya  rasio  X 3 ( EBIT  to total  asset )  perusahaan  memiliki  hasil  yang cukup  baik.  Hasil  ini  semakin  meningkat yang menandakan perusahaan semakin banyak mendapatkan
keuntungan operasionalnya. Perusahaan juga akan mengurangi penggunaan utang untuk berinvestasi  pada  asetnya.  Pada  rasio  X 4 ( market  value  of  equity  to  total  liabilities ), perusahaan  mendapatkan  hasil  yang  lebih tinggi  dari  rata-rata  industri . Hal  ini  terjadi karena perusahaan menunjukkan kinerja yang baik. Perusahaan juga berhasil meningkatkan harga sahamnya dengan pertumbuhan ekonomi  industri  makanan  dan  minuman. Setelah  itu  rasio  X 5 ( sales  to  total  assets ) perusahaan  menunjukkan  hasil  yang  sama seperti rata-rata industri. Hal ini mengindikasikan perusahaan mempunyai tingkat  penjualan  yang  baik  dan  mampu bertahan di industri makanan dan minuman.
f. Analisis  Kondisi  Keuangan  PT  Indofood
Sukses MakmurTbk Uraian  analisis  kondisi  keuangan  PT Indofood Sukses MakmurTbk sebagai berikut: Tabel 8. Hasil Analisis PT Indofood Sukses Makmur Tbk INDF 2013 2014 2015 2016 2017 X1 0,20 0,26 0,23 0,14 0,15 X2 0,24 0,25 0,26 0,33 0,34 X3 0,28 0,28 0,26 0,33 0,33 X4 0,88 0,78 0,56 1,09 0,98 X5 0,74 0,74 0,70 0,81 0,80 Z- Score 2,34 2,31 2,01 2,71 2,59 Hasil Abu- abu Abu- abu Abu- abu Abu- abu Abu- abu Sumber: data diolah Berdasarkan  pengamatan  dari  tabel  8, PT Indofood Sukses Makmur Tbk mendapatkan  nilai Z-Score pada  tahun  2013 sebesar  2,34, tahun  2014  sebesar  2,31, tahun 2015  sebesar  2,01,  tahun  2016  sebesar  2,71, dan  tahun  2017  sebesar  2,59.  Perusahaan berada  di  kondisi  keuangan  abu-abu  selama
tahun  penelitian.  Hal  ini  menjadi  perhatian untuk  perusahaan  agar  tidak  mengalami kondisi financial distress .
Interpretasi rasio model Altman Z- Score untuk  mengukur financial  distress PT Indofood Sukses Makmur Tbk. Pada rasio X 1 ( working  capital  to  total  asset )  perusahaan mendapatkan  hasil  yang  baik  pada  tahun 2013 sampai tahun 2015. Namun, pada tahun 2016  dan  2017  perusahaan  mengalami penurunan  rasio  hingga  di  bawah  rata-rata industri. Perusahaan yang kurang likuidasinya  dapat  mengalami  risiko  kredit dan kesulitan dalam biaya operasional. Rasio X 2 ( retained  earning  to  total  asset )  yang diperoleh  perusahaan  memiliki  nilai  yang  di bawah  rata-rata  industri.  Hal  ini  disebabkan keuntungan  yang  dihasilkan  perusahaan cukup  rendah  dan  pemakaian  saldo  di  tahan yang  berlebihan.  Berikutnya  rasio  X 3 ( EBIT to  total  asset )  menunjukkan  hasil  yang  lebih rendah  dari  rata-rata  industri.  Rendahnya kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan keuntungan  dapat  menyebabkan  perusahaan mengalami financial  distress untuk  jangka panjang.  Pada  rasio  X 4 ( market  value  of equity to total liabilities )perusahaan mendapatkan hasil yang rendah juga. Dengan likuidasi  dan  keuntungan  yang  diperoleh perusahaan  sekarang, stakeholders belum berani  untuk  meningkatkan  harga  saham perusahaan.  Rasio  X 5 ( sales  to  total  assets ) perusahaan  mendapatkan  hasil  yang  lebih rendah  dari  rata-rata  industri.  Keuntungan operasional dan saldo laba ditahan perusahaan yang rendah merupakan efek dari tingkat  penjualan  perusahaan  yang  rendah juga.
g. Analisis  Kondisi  Keuangan  PT  Multi Bintang IndonesiaTbk Uraian  analisis  kondisi  keuangan  PT
Multi Bintang IndonesiaTbk sebagai berikut:
Tabel 9. Hasil Analisis PT Multi Bintang
Indonesia Tbk MLBI 2013 2014 2015 2016 2017 X1 -0,01 -0,42 -0,29 -0,22 -0,11 X2 0,76 0,33 0,50 0,49 0,58 X3 2,82 1,70 1,48 1,99 2,07 X4 9,09 9,01 7,77 10,21 11,96 X5 2,00 1,34 1,28 1,43 1,35 Z-Score 24,66 11,96 10,73 13,90 15,85
Hasil Sehat Sehat Sehat Sehat Sehat Sumber: data diolah Berdasarkan  pengamatan  dari  tabel  9, PT Multi Bintang Indonesia Tbk mendapatkan  nilai Z-Score pada  tahun  2013 sebesar  24,66,  tahun  2014  sebesar  11,96, tahun 2015 sebesar 10,73, tahun 2016 sebesar 13,90,  dan  tahun  2017  sebesar  15,85. Perusahaan  mendapat  nilai Z-Score yang sangat  tinggi  pada  tahun  penelitian.  Dengan ini  kondisi  keuangan  perusahaan  berada dalam kondisi sehat.
Interpretasi rasio model Altman Z- Score untuk  mengukur financial  distress PT  Multi Bintang  Indonesia  Tbk.  Pada  rasio  X 1 ( working  capital  to  total  asset )  perusahaan mendapatkan  hasil  yang  cukup  buruk. Perusahaan mendapatkan rasio negatif karena aset  lancar  perusahaan  lebih  rendah  dari liabilitas  lancarnya.  Hal  ini  menyebabkan likuiditas  perusahaan  sangat  kecil  dan berbahaya  untuk  kewajiban  jangka  pendek. Rasio  X 2 ( retained  earning  to  total  asset ) yang  diperoleh  perusahaan  memiliki  hasil yang  lebih  baik  dari  rasio  X 1 .  Perusahaan memiliki  akumulasi  keuntungan  yang  baik, sehingga perusahaan dapat mendanai investasinya dengan modal sendiri. Selanjutnya  rasio  X 3 ( EBIT  to  total  asset ) yang  diperoleh  perusahaan  mendapatkan hasil di atas rata-rata industri. Keuntungan ini yang  membuat  saldo  laba  perusahaan menjadi tinggi. Walaupun likuiditas perusahaan  rendah,  tetapi  perusahaan  dapat menutupnya dengan
kemampuannya mendapatkan keuntungan operasi.  Pada nilai rasio  X 4 ( market  value  of  equity  to  total liabilities )  perusahaan  mendapatkan  hasil yang  sangat  tinggi.  Salah  satu  penyebab tingginya  nilai  ini  adalah EBIT atau keuntungan  perusahaan  yang  begitu  tinggi, sehingga pemegang saham menilai lebih atas prestasi  perusahaan  ini  dengan  menaikkan harga  sahamnya.  Lalu  rasio  terakhir  rasio  X 5 ( sales  to  total  assets )  menunjukkan  hasil yang sama dengan rata-rata industri makanan dan minuman. Perusahaan berhasil melakukan  efisiensi  biaya  terlihat  dari penjualan  yang  biasa  saja,  tetapi  bisa menghasilkan  keuntungan  operasi  yang sangat tinggi.
h. Analisis  Kondisi  Keuangan  PT  Mayora Indah Tbk Berdasarkan  tabel  10,  PT  Mayora  Indah Tbk  mendapatkan  nilai Z-Score pada  tahun 2013  sebesar  5,03,  tahun  2014  sebesar  4,34, tahun  2015  sebesar  5,54,  tahun  2016  sebesar 6,39  dan  tahun  2017  sebesar  6,65.  Dari  nilai Z-Score terlihat  bahwa  perusahaan  dalam kondisi sehat selama 5 tahun dari tahun 2013 sampai  2017.  Dengan  ini  perusahaan  dapat mempertahankan  keadaannya  sehingga  bisa terhindar dari kondisi financial distress . Uraian  analisis  kondisi  keuangan  PT Mayora Indah Tbk sebagai berikut:
Tabel 10 Hasil Analisis PT Mayora Indah Tbk MYOR 2013 2014 2015 2016 2017 X1 0,46 0,40 0,46 0,45 0,50 X2 0,49 0,48 0,57 0,61 0,63 X3 0,44 0,29 0,54 0,59 0,54 X4 2,40 1,80 2,66 3,31 3,58 X5 1,24 1,37 1,31 1,42 1,39 Z-Score 5,03 4,34 5,54 6,39 6,65 Hasil Sehat Sehat Sehat Sehat
Sehat Sumber: data diolah
Interpretasi  rasio  model  Altman  Z- Score untuk  mengukur financial  distress PT Mayora  Indah  Tbk.  Pada  rasio  X 1 ( working capital to total asset ) perusahaan mendapatkan  nilai  yang  cukup  tinggi  diatas rata-rata  industri.  Nilai  ini  mengindikasikan perusahaan  cukup  lancar  ( liquid) untuk menjalankan  bisnis  operasinya  dan  melunasi kewajiban  jangka  pendeknya.  Rasio  X 2 ( retained  earning  to  total  asset )  yang diperoleh  perusahaan  juga  cukup  baik. Dengan  nilai  rasio  ini  perusahaan  dapat mengandalkan  penghasilan  dari  keuntungan operasional  daripada  harus  berhutang  untuk mendapatkan  asetnya.  Selanjutnya  nilai  X 3 ( EBIT to total asset ) perusahaan menunjukkan  rata-rata  yang  cukup  baik kecuali  untuk  tahun  2014.  Perusahaan mengalami penurunan rasio karena menurunnya  pendapatan  operasional.  Hal  ini disebabkan biaya yang dikeluarkan perusahaan  terlalu  besar  pada  tahun  2014. Pada rasio X 4 ( market value of equity to total liabilities )  perusahaan  mendapatkan  rasio yang  meningkat  tiap  tahunnya.  Perusahaan
berhasil meyakinkan pemegang saham bahwa perusahaan mempunyai prospek kinerja yang baik.  Selanjutnya  rasio  X 5 ( sales  to  total assets )  perusahaan  berada  pada  rata-rata industri. Hal ini baik bagi perusahaan karena dapat  bersaing  dengan  perusahaan  makanan dan minuman lainnya.
i. Analisis  Kondisi  Keuangan  PT  Prashida Aneka Niaga Tbk
Uraian  analisis  kondisi  keuangan  PT Prashida Aneka Niaga Tbk sebagai berikut:
Tabel 11. Hasil Analisis PT Prashida Aneka Niaga Tbk PSDN 2013 2014 2015 2016 2017 X1 0,27 0,18 0,10
0,04 0,09 X2 0,04 -0,02 -0,13 -0,22 -0,17 X3 0,28 -0,04 -0,11 0,02 0,34 X4 0,49 0,49 0,36 0,31 0,56 X5 1,87 1,56 1,48 1,43 2,02 Z-Score 2,96 2,17 1,70 1,57 2,85 Hasil Abu- abu Abu- abu Distress Distress Abu-
abu
Sumber: data diolah
Berdasarkan  tabel  11,  PT  Prashida Aneka Niaga Tbk mendapatkan nilai Z-Score pada  tahun  2013  sebesar  2,96,  tahun  2014 sebesar  2,17, tahun  2015  sebesar  1,70, tahun 2016  sebesar  1,57,  dan  tahun  2017  sebesar 2,85.  Perusahaan  berada  pada  kondisi  abu- abu  pada  tahun  2013  dan  2014.  Pada  tahun 2015  dan  2016  perusahaan  mengalami kondisi  keuangan  yang  lebih  buruk  dan mengalami financial  distress .  Selanjutnya pada  tahun  2017  perusahaan  berhasil  keluar dari kondisi financial distress ke kondisi abu- abu.
Interpretasi rasio model Altman Z- Score untuk  mengukur financial  distress PT Prashida  Aneka  Niaga  Tbk.  Pada  rasio  X 1 ( working  capital  to  total  asset )  perusahaan mendapatkan  nilai  yang  berada  di  bawah rata-rata  industri.  Menurunnya  likuidasi menyebabkan perusahaan sulit untuk melunasi  kewajiban  jangka  pendek  dan membayar  biaya  operasional.  Rasio  X 2 ( retained earning to total asset ) mendapatkan hasil  yang  kurang  baik  juga  dengan  rasio menurun  tiap  tahunnya.  Hal  ini  tidak  baik untuk  perusahaan  karena  akan  terlalu mengandalkan  utang  untuk  mendapatkan asetnya  sehingga  meningkatkan  risiko  kredit
untuk perusahaan. Selanjutnya nilai X 3 ( EBIT to  total  asset )  perusahaan  mengalami penurunan  juga  pada  tahun  2013  sampai 2015.  Pada  tahun  2014  dan  2015  perusahaan mendapatkan  rugi  pada  operasionalnya. Namun pada tahun 2016 dan 2017
perusahaan  berhasil  meningkatkan EBIT dengan mendapatkan
keuntungan operasional.  Pada  rasio  X 4 ( market  value  of equity  to  total  liabildities )  perusahaan mendapatkan  rasio  di  bawah  rata-rata industri.  Hal  ini  disebabkan  oleh  kinerja perusahaan  yang  kurang  memuaskan  pada tahun-tahun  sebelumnya.  Rasio  terakhir  X 5 ( sales to total assets ) perusahaan menunjukan rasio  yang  cukup  tinggi  melebihi  rata-rata industri. Perusahaan belum dapat mengefisiensikan  biaya  yang  dikeluarkannya terlihat  dari  tingkat  penjualan  yang  tinggi, tetapi  keuntungan  operasionalnya  rendah bahkan merugi.
j. Analisis  Kondisi  Keuangan  PT  Nippon Indosari Corporindo Tbk
Uraian  analisis  kondisi  keuangan PTNippon  Indosari  Corporindo  Tbk  sebagai berikut:
Tabel 12. Hasil Analisis PT Nippon Indosari Corporindo Tbk ROTI 2013 2014 2015 2016 2017 X1 0,03 0,06 0,18 0,26 0,34 X2 0,39 0,44 0,47 0,54 0,37 X3 0,42 0,46 0,55 0,50 0,19 X4 2,99 3,54 2,53 3,29 2,23 X5 0,83 0,88 0,80 0,86 0,55 Z-Score 4,66 5,38 4,55 5,45 3,66 Hasil Sehat Sehat Sehat Sehat Sehat
Sumber: data diolah
Berdasarkan  tabel  12,  PT  Nippon Indosari  Corporindo  Tbk  mendapatkan  nilai Z-Score pada tahun 2013 sebesar 4,66, tahun 2014  sebesar  5,38,  tahun  2015  sebesar  4,55, tahun  2016  sebesar  5,45,  dan  tahun  2017 sebesar  3,66.  Perusahaan  Nippon  Indosari Corporindo memiliki hasil yang baik pada Z- Score sehingga  perusahaan  mendapatkan kondisi sehat selama tahun penelitian.
Interpretasi  rasio  model  Altman  Z- Score untuk  mengukur financial  distress PT Nippon  Indosari  Corporindo  Tbk.  Pada  rasio X 1 ( working capital to total asset ) perusahaan mendapatkan rasio yang meningkat dari 5 tahun penelitian.
Meningkatnya  likuidasi  dapat  mengurangi risiko  kredit  jangka  pendek  dan  penundaan pembayaran  biaya  operasional  perusahaan. Rasio  X 2 ( retained  earning  to  total  asset ) yang  diperoleh  perusahaan  Nippon  Indosari Corporindo  memiliki  nilai  yang  cukup  baik. Hal  ini  mengindikasikan  perusahaan  mampu mendanai  asetnya  dengan  modal  sendiri. Selanjutnya  rasio  X 3 ( EBIT  to  total  asset ) menunjukkan  rasio  yang  baik  kecuali  pada tahun  terakhir  2017.  Hal ini  disebabkan  total aset perusahaan bertambah, tetapi keuntungan  operasionalnya  tetap.  Pada  rasio X 4 ( market value of equity to total liabilities ) perusahaan  mendapatkan  nilai  yang  sama dengan  rata-rata  perusahaan.  Hal  ini  berarti perusahaan  mendapatkan  kepercayaan  untuk bisnis  operasinya  dari  pemegang  sahamnya. Selanjutnya  rasio  X 5 ( sales  to  total  assets ) menunjukkan  hasil  yang  lebih  rendah  dari rata-rata industri. Perusahaan dapat mengefisiensikan biaya operasionalnya, terlihat  dari  keuntungan  operasionalnya  yang tinggi walaupun tingkat penjualannya rendah.
k. Analisis  Kondisi  Keuangan  PT  Sekar Bumi, Tbk
Uraian  analisis  kondisi  keuangan  PT Sekar Bumi Tbk sebagai berikut:
Tabel 13 Hasil Analisis PT Sekar Bumi Tbk SKBM 2013 2014 2015 2016 2017 X1 0,16 0,23 0,07 0,06 0,24 X2 0,22 0,28 0,30 0,27 0,19 X3 0,43 0,61 0,28 0,19 0,11 X4 0,46 1,58 1,26 0,57 1,23 X5 2,60 2,27 1,78 1,50 1,13 Z-Score 3,87 4,96 3,69 2,58 2,90 Hasil Sehat Sehat    Sehat    Abu-abu    Abu-abu
Sumber: data diolah
Berdasarkan  tabel  13,  PT  Sekar  Bumi
Tbk  mendapatkan  nilai Z-Score pada  tahun 2013  sebesar  3,87,  tahun  2014  sebesar  4,96, tahun  2015  sebesar  3,69,  tahun  2016  sebesar 2,58, dan tahun 2017 sebesar 2,90. Perusahaan  mendapat  hasil  dengan  kondisi sehat  pada  tahun  2013  sampai  2015,  tetapi menurun menjadi kondisi abu-abu pada tahun 2016 dan tahun 2017.
Interpretasi  rasio  model  Altman  Z- Score pada  PT  Sekar  Bumi  Tbk.  Pada  rasio
X 1 ( working capital to total asset ), perusahaan memperoleh rasio yang berfluktuasi.  Pada  tahun  2015  dan  2016 perusahaan  memiliki  likuidasi  yang  sangat rendah.  Rasio  X 2 ( retained  earning  to  total asset )  yang  diperoleh  perusahaan  sedikit lebih  rendah  dari  rata-rata  industri.  Hal  ini mengindikasikan  perusahaan  belum  dapat mengakumulasi  keuntungannya  dengan  baik. Selanjutnya  rasio  X 3 ( EBIT  to  total  asset ) menunjukkan  hasil  yang  tinggi  pada  tahun 2013  dan  2014,  tetapi  menurun  pada  tahun 2015  sampai  tahun  2017.  Menurunnya keuntungan  operasional  merupakan  salah satu  faktor  penyebab  kondisi financial distress .  Pada  rasio  X 4 ( market  value  of equity to total liabilities ) perusahaan mendapatkan  rasio  yang  lebih  rendah  dari rata-rata  industri.  Hal  ini  disebabkan  kinerja operasional  perusahaan  yang  kurang  baik dalam memperoleh keuntungan usaha. Selanjutnya  rasio  X 5 ( sales  to  total  assets ) menunjukkan rasio yang cukup tinggi di awal tahun  penelitian  dan  terus  menurun  sampai ke  rata-rata  industri.  Penurunan  ini  selaras dengan penurunan keuntungannya.
l. Analisis Kondisi Keuangan PT Sekar Laut Tbk Uraian  analisis  kondisi  keuangan  PT
Sekar Laut Tbk sebagai berikut:
Tabel 14 Hasil Analisis PT Sekar Laut Tbk SKLT 2013 2014 2015 2016 2017 X1 0,12 0,09 0,10 0,11 0,10 X2 0,22 0,19 0,23 0,19 0,19 X3 0,22 0,27 0,29 0,20 0,21 X4 0,46 0,62 0,68 0,47 1,39 X5 1,88 2,02 1,97 1,47 1,44 Z-Score 2,89 3,19 3,28 2,43 3,33 Hasil Abu-abu Sehat Sehat Abu-abu Sehat
Sumber: data diolah
Berdasarkan  14,  PT  Sekar  Laut  Tbk mendapatkan  nilai Z-Score pada  tahun  2013 sebesar  2,89, tahun  2014  sebesar  3,19, tahun 2015  sebesar  3,28,  tahun  2016  sebesar  2,43 dan  tahun  2017  sebesar  3,33.  Perusahaan mengalami kondisi keuangan yang berfluktuasi  pada  kondisi  keuangan  abu-abu dan  kondisi  keuangan  sehat.  Hal  ini  menjadi perhatian perusahaan agar tidak masuk dalam kondisi financial distress .
Interpretasi  rasio  model  Altman  Z- Score untuk  mengukur financial  distress PT Sekar  Laut  Tbk.  Pada  rasio  X 1 ( working capital  to  total  asset )  menunjukkan  rasio lebih kecil dari industri. Hal ini mengindikasikan kurangnya
likuiditas perusahaan  yang  bisa  berakibat  kegagalan untuk melunasi kewajiban jangka pendeknya. Rasio  X 2 ( retained  earning  to  total  asset ) yang  diperoleh  perusahaan  memiliki  nilai yang  lebih  rendah  dari  rata-rata  industri. Rendahnya saldo laba di tahan akan membuat perusahaan tidak dapat membayar dividennya dan  berinvestasi  dengan  modal  sendiri. Selanjutnya  rasio  X 3 ( EBIT  to  total  asset ), perusahaan  mendapatkan  nilai  yang  cukup rendah.  Hal  ini  mengindikasikan  tingginya biaya  operasi  yang  dikeluarkan  perusahaan sehingga keuntungan operasionalnya menjadi rendah.  Ini  terlihat  dari  rasio  penjualan perusahaan yang cukut tinggi, tetapi keuntungan  perusahaan  cukup  rendah.  Pada rasio  X 4 ( market  value  of  equity  to  total liabilities ) bisa dilihat bahwa value perusahaan  kurang  baik  yang  diakibatkan kurang  baiknya  kinerja  perusahaan.  Harga saham  yang  rendah  ini  menurunkan  rasio nilai pasar ekuitas perusahaan. Terakhir rasio X 5 ( sales  to  total  assets )  menunjukkan  hasil yang  tinggi  untuk  rata-rata  industri.  Berarti perusahaan  harus  bisa  mengurangi  biaya operasi  untuk  mendapatkan EBIT yang  lebih baik.
m. Analisis  Kondisi  Keuangan  PT  Siantar Top Tbk.
Uraian  analisis  kondisi  keuangan  PT Siantar Top Tbk sebagai berikut:
Tabel 15 Hasil Analisis PT Siantar Top Tbk STTP 2013 2014 2015 2016 2017 X1 0,07 0,18 0,20 0,19 0,30 X2 0,52 0,55 0,62 0,62 0,75 X3 0,46 0,47 0,55 0,44 0,55 X4 1,56 2,56 2,60 2,15 3,58 X5 1,15 1,28 1,32 1,12 1,20 Z-Score 3,76 5,04 5,30 4,51 6,38 Hasil Sehat Sehat Sehat Sehat Sehat
Sumber: data diolah
Berdasarkan  tabel  15,  PT  Siantar  Top Tbk  mendapatkan  nilai Z-Score pada  tahun 2013  sebesar  3,76,  tahun  2014  sebesar  5,04,
tahun  2015  sebesar  5,30,  tahun  2016  sebesar 4,51  dan  tahun  2017  sebesar  6,38.  Dari  hasil analisis,  perusahaan  berada  pada  kondisi keuangan yang sehat selama tahun penelitian.
Interpretasi  rasio  model  Altman  Z- Score PT  Siantar  Top  Tbk.  Pada  rasio  X 1 ( working  capital  to  total  asset )  perusahaan mendapatkan  nilai  yang  terus  menaik  dari tahun  2013  sampai  tahun  2017.  Hal  ini berarti likuidasi perusahaan semakin baik tiap tahun.  Rasio  X 2 ( retained  earning  to  total asset )  yang  diperoleh  perusahaan  memiliki rasio  yang  cukup  tinggi  diatas  rata-rata industri. Perusahaan dapat mengurangi penggunaan hutang untuk membiayai operasinya.  Selanjutnya  rasio  X 3 ( EBIT  to total  asset )  memiliki  hasil  sama  seperti  rata- rata  industri.  Keuntungan  operasional  yang cukup tinggi membuat perusahaan mengurangi  utang-utangnya.  Pada  rasio  X 4 ( market  value  of  equity  to  total  liabilities ) perusahaan  mendapatkan  nilai  dibawah  rata- rata  industri,  tetapi  mulai  meningkat  pada tahun 2017. Hal  ini mengindikasikan
pemegang
saham mulai memberi kepercayaan pada kinerja perusahaan. Terakhir  rasio  X 5 ( sales  to  total  assets ) perusahaan  menunjukkan  hasil  yang  sama dengan rata-rata industri. Hal ini menunjukkan  tingkat  penjualan  perusahaan dapat  mempertahankan  perusahaan  di  dalam kondisi sehat.
n. Analisis  Kondisi  Keuangan  PT  Ultrajaya Milk Industry and Trading Company Tbk
Uraian  analisis  kondisi  keuangan  PT Siantar Top Tbk sebagai berikut:
Tabel 16.
Hasil Analisis PT Ultrajaya Milk Industry and Trading Company Tbk ULTJ 2013 2014 2015 2016 2017 X1 0,40 0,47 0,52 0,65 0,61 X2 0,68 0,78 0,85 0,94 0,94 X3 0,50 0,42 0,65 0,69 0,61 X4 9,79 10,00 9,21 10,56 9,18 X5 1,23 1,34 1,24 1,10 0,94 Z-Score 12,60 13,01 12,46 13,94 12,27 Hasil Sehat Sehat Sehat Sehat Sehat
Sumber: data diolah
Berdasarkan  tabel  16,  PT  Ultrajaya Milk  Industry  and  Trading  Company  Tbk mendapatkan  nilai Z-Score pada  tahun  2013
sebesar  12,60,  tahun  2014  sebesar  13,01, tahun 2015 sebesar 12,46, tahun 2016 sebesar 13,94 dan tahun 2017 sebesar 12,27. Dengan nilai Z-Score seperti  ini,  perusahaan  akan terhindar dari financial distress.
Interpretasi  rasio  model  Altman  Z- Score untuk  mengukur financial  distress PT Ultrajaya Milk Industry and Trading Company  Tbk.  Pada  rasio  X 1 ( working capital to total asset ), perusahaan mendapatkan  hasil  jauh  di  atas  rata-rata industri.  Tingkat  likuiditas  perusahaan  yang tinggi  menyebabkan  kecilnya  risiko  kredit jangka pendek. Rasio X 2 ( retained earning to total  asset )  perusahaan  mendapatkan  nilai  di atas  rata-rata  industri.  Saldo  laba  ditahan perusahaan  yang  tinggi  mengindikasikan perusahaan  menggunakan  modal  sendiri untuk  investasi  dan  biaya  operasionalnya. Selanjutnya X 3 ( EBIT to total asset ) rasio ini sesuai dengan rata-rata perusahaan.
Keuntungan  cukup  tinggi  untuk  mengurangi penggunaan utang perusahaan. Pada rasio X 4 ( market  value  of  equity  to  total  liabilities ) rasio  ini  jauh  sangat  tinggi  dari  industri. Kinerja perusahaan yang sangat baik membuat  pemegang  saham  meningkatkan value perusahaan.  Rasio  X 5 ( sales  to  total assets )  perusahaan  mendapatkan  hasil  sesuai dengan  rata-rata  industri.  Tingginya  tingkat penjualan  menandakan  perusahaan  dapat bersaing di industri.

## 1.1. Analisis  Financial Distress Pada Perusahaan Sub Sektor Makanan dan Minuman
Berdasarkan  hasil  analisis  tabel  17, terdapat  70  amatan  yang  berasal  dari  14 laporan  keuangan  perusahaan  sampel  sub sektor  makanan dan minuman  dalam  periode penelitian  tahun  2013-2017  dalam  menilai kondisi financial  distress .  Hasil  dari  analisis penilaian  yang  terlah  dilakukan,  tersebut berupa  65,71%  amatan  dalam  kondisi  sehat, 21,43%  amatan  dalam  kondisi  abu-abu,  dan 12,86% amatan dalam kondisi distress . Salah satu  faktor  tingginya  persentase  perusahaan dengan  kondisi  keuangan  sehat  pada  industri makanan  dan  minuman  adalah  pertumbuhan ekonomi. Pertumbuhan ekonomi
menyebabkan  penjualan  perusahaan  semakin tinggi  karena  meningkatnya  permintaan produk  dari  konsumen.  Tingkat  penjualan yang semakin tinggi ini akan memaksimalkan keuntungan yang diterima perusahaan, sehingga meningkat laba di tahan perusahaan.  Ketika  laba  di  tahan  tinggi, perusahaan  akan  mengurangi  peminjaman utang yang akan menurunkan risiko kreditnya.  Keseluruhan  peningkatan  ini  akan membuat  kinerja  perusahaan  lebih  baik  dan akan  meningkatkan value perusahaan  yang terlihat  pada  kenaikan  harga  sahamnya. Semua  peningkatan  ini  mengacu  pada  rasio model  Altman Z-Score sehingga  kondisi keuangan  perusahaan  akan  terhindar  dari financial distress .
Tabel 17. Hasil Analisis Financial Distress Pada Perusahaan Sub Sektor Makanan dan Minuman
Kriteri a Emiten Z-Score Jml % 2013  2014 2015 2016  2017 Sehat CEKA 3,77 4,11 3,72 5,65 5,50 5 DLTA 23,28  19,68  16,52  16,02  13,74 5 ICBP 6,84 6,77 7,15 8,42 8,12 5 MLBI 24,66  11,96  10,73  13,90  15,85 5 MYOR 5,03 4,34 5,54 6,39 6,65 5 ROTI 4,66 5,38 4,55 5,45 3,66 5 STTP 3,76 5,04 5,30 4,51 6,38 5 ULTJ 12,60  13,01  12,46  13,94  12,27 5 SKBM 3,87 4,96 3,69 - - 3 SKLT - 3,19 3,28 - 3,33 3 Jumlah 46  65,71 Abu- Abu AISA 2,57 2,64 - 2,63 - 3 INDF 2,34 2,31 2,01 2,71 2,59 5 PSDN 2,96 2,17 - - 2,85 3 SKBM - - - 2,58 2,90 2 SKLT 2,89 - - 2,43 - 2 Jumlah 15  21,43 Distres s AISA - - 1,81 - 0,81 2 ALTO 1,64 1,33 1,10 0,83 0,75 5 PSDN - - 1,70 1,57 - 2 Jumlah 9 12,86 Total 14 Perusahaan 70 100,0 0 Sumber: data diolah
Meskipun  industri  makanan  dan  minuman mengalami  pertumbuhan  ekonomi,  tetapi masih ditemukan perusahaan yang mengalami financial  distress .  Sesuai  dengan teori  Pasar  Persaingan  Sempurna  industri yang  sedang  mengalami  keuntungan  tinggi akan  membuat  perusahaan-perusahaan  baru untuk  masuk  ke  dalam  industri  tersebut, sehingga  perusahaan  lama  yang  tidak  dapat
bertahan akan mengalami kesulitan keuangan.  Hal  ini  terlihat  dari  perusahaan yang  berada  di  kondisi  abu-abu  dan  kondisi financial  distress yang  kurang  mampu  untuk bersaing dengan perusahaan lainnya. Perusahaan  lama  ini  akan  mengalami pengurangan tingkat penjualan karena banyak  perusahaan  baru  yang  masuk  ke industri.  Penurunan  tingkat  penjualan  ini akan mengurangi keuntungan perusahaan dan saldo  laba  untuk  biaya  investasi  perusahaan. Ketika perusahaan lama tidak dapat melakukan  adaptasi  seperti  efisiensi  biaya operasi, perusahaan akan mengalami penurunan  keuntungan  atau  bahkan  merugi yang menyebabkan kondisi financial distress .
1.2. Analisis Atas Perusahaan Yang

## Mengalami Kondisi Financial Distress
Industri  makanan  dan  minuman  yang sedang  mengalami  pertumbuhan  ekonomi tidak  terlepas  dari  perusahaan-perusahaan yang  mengalami  kondisi financial  distress . PT  Tiga  Pilar  Sejahtra  Food  Tbk,  PT Prashida  Aneka  Niaga  Tbk,  dan  PT  Tri Banyan  Tirta  Tbk  mengalami  kondisi financial  distress .  Prediksi financial  distress merupakan  suatu  analisis  untuk  mengetahui kesehatan kondisi keuangan suatu perusahaan.  Perusahaan  yang  mengalami kondisi ini belum tentu mengalami kebangkrutan  terlihat  dari  perusahaan  yang masih  dapat  bertahan  walaupun  berada  di kondisi financial  distress .  Namun,  penilaian kondisi  ini  tidak  boleh  dihiraukan  dan menjadi  tolak  ukur  untuk  mengetahui perusahaan-perusahaan yang akan mengalami kebangkrutan.
Dalam  melindungi  pemegang  saham dalam transaksi publik, Otoritas Jasa Keuangan  (OJK)  sebagai  pengawas  pasar modal  memiliki  peraturan  untuk  mengawasi perusahaan  Publik.  Hal  ini  tertera  dalam Peraturan  Otoritas  Jasa  Keuangan  Nomor  29 Tahun  2016  tentang  Laporan  Tahunan Emiten  atau  Perusahaan  Publik.  Laporan Tahunan adalah laporan pertanggungjawaban Direksi  atau  Dewan  Komisaris  dalam melakukan  pengurusan  dan  pengawasan terhadap  Emiten  atau  Perusahaan  Publik
dalam  kurun  waktu  1(satu)  tahun  buku kepada Rapat Umum Pemegang Saham yang disusun  berdasarkan  ketentuan  Peraturan Otoritas  Jasa  Keuangan.  Peraturan  ini  dibuat untuk  meningkatkan  kualitas  keterbukaan informasi oleh Perusahaan Publik di Indonesia  terhadap  pemegang  saham  dan pihak  yang  berkepentingan  lainnya  sehingga mengetahui  kondisi  perusahaan-perusahaan di  Bursa  Efek  Indonesia.  Perusahaan  Publik, dijelaskan  isi  Laporan  Tahunan  yang  akan diberikan  kepada  OJK  berupa:  ikhtisar  data keuangan  penting,  informasi  saham,  laporan Direksi,  laporan  Dewan  Komisaris,  profil Emiten  atau  Perusahaan  Publik,  analisis  dan pembahasan  manajemen,  tata  kelola  Emiten atau  Perusahaan  Publik,  tanggung  jawab sosial dan lingkungan Emiten atau Perusahaan Publik, laporan keuangan tahunan  yang  telah  diaudit,  dan  surat pernyataan  anggota  Direksi  dan  anggota Dewan  Komisaris  tentang  tanggung  jawab atas  Laporan  Tahunan.  Dari  pasal  ini  dapat diketahui  bahwa  OJK  mengetahui  analisis laporan  keuangan  dan  kondisi  keuangan perusahaan. Demikian seharusnya OJK dapat mengambil  tindakan  kepada  perusahaan- perusahaan yang mengalami kondisi keuangan  kurang  baik  seperti  kondisi financial distress . Tindakan ini sesuai dengan peran  OJK  sebagai  perlindungan  investor untuk  melindungi  investor  dari  kerugian berinvestasi dalam perusahaan publik. Hal ini mengingat  jumlah  investor  pada  perusahaan sub sektor makanan dan investor yang begitu besar.

## KESIMPULAN
Berdasarkan  pembahasan  mengenai penilaian  kondisi financial  distress pada perusahaan sub sektor makanan dan minuman,  maka  dapat  ditarik  kesimpulan. Perusahaan yang mendapatkan kondisi keuangan  sehat  selama  5  tahun  penelitian adalah PT Wilmar Cahaya Indonesia Tbk, PT Delta  Djakarta  Tbk,  PT  Indofood  CBP Sukses  Makmur  Tbk,  PT  Multi  Bintang Indonesia  Tbk,  PT  Mayora  Indah  Tbk,  PT Nippon Indosari Corporindo Tbk, PT Siantar Top Tbk, dan PT Ultrajaya Milk Industry and
Trading Company Tbk. PT Perusahaan Sekar Bumi  Tbk  dan  PT  Sekar  Laut  Tbk mendapatkan  kondisi  keuangan  sehat  hanya selama 2 tahun. Perusahaan berhasil mendapatkan  kondisi  keuangan  yang  sehat karena  mempunyai  rasio  yang  sangat  baik pada  laporan  keuangannya.  Perusahaan memiliki rasio likuiditas yang tinggi sehingga mengurangi  risiko  kredit  jangka  pendek. Saldo laba di tahan yang tinggi sehingga bisa membayar  dividen  ke  pemegang  saham  dan membiayai  investasi  dengan  modal  sendiri. Rasio  keuntungan  operasional  yang  tinggi membuat  perusahaan  dapat  mengurangi penggunaan utang dalam menjalankan operasinya.  Harga  saham  yang  tinggi  karena kinerja  perusahaan  yang  baik  dan  tingkat utang  yang  rendah  membuat  rasio  ekuitas semakin  tinggi.  Tingkat  penjualan  yang tinggi merupakan hasil dari persaingan usaha perusahaan. Hal ini yang membuat perusahaan  mendapatkan  kondisi  keuangan yang sehat.
Perusahaan  yang  memiliki  kriteria kondisi  keuangan  abu-abu  selama  5  tahun adalah  PT  Indofood  Sukses  Tbk.  PT  Tiga Pilar  Sejahtera  Food  Tbk  dan  PT  Prashida Aneka  Niaga  Tbk  mengalami  kondisi keuangan  abu-abu  untuk  3  tahun.  PT  Sekar Bumi Tbk dan PT Sekar Laut Tbk mengalami kondisi  keuangan  abu-abu  selama  2  tahun. Perusahaan yang mendapatkan kondisi keuangan  abu-abu  merupakan  perusahaan dengan  rasio lebih  rendah  dari  rata-rata  rasio industri.  Rasio  likuiditas  yang  rendah  dapat mengakibatkan  risiko  jangka  pendek  pada perusahaan.  Saldo  laba  di  tahan  yang  hanya cukup  untuk  membayar  dividen  tetapi  tidak untuk  investasi  aset  perusahaan  dengan modal  sendiri.  Keuntungan  operasional  yang rendah  mengakibatkan  perusahaan  masih tergantung  dengan  utang  untuk  membiayai operasinya.  Harga  saham  di  bawah  rata-rata industri  karena  kinerja  perusahaan  yang kurang memuaskan. Tingkat penjualan perusahaan  yang  cukup  rendah  karena  sulit bersaing dengan perusahaan lainnya. Perusahaan  yang  memiliki  kondisi keuangan  dengan  kriteria distress selama  5 tahun  adalah  PT  Tri  Banyan  Tirta  Tbk.  PT
Tiga  Pilar  Sejahtera  Food  Tbk  dan  PT Prashida  Aneka  Niaga  Tbk  mengalami kondisi  keuangan distress selama  2  tahun. Perusahaan yang mengalami kondisi financial distress memiliki rasio yang kurang baik  pada  laporan  keuangannya.  Likuiditas yang sangat rendah bahkan negatif menimbulkan  risiko  kredit  jangka  pendek pada  perusahaan.  selanjutnya,  saldo  laba  di tahan  yang  sangat  rendah  bahkan  negatif membuat  perusahaan  tidak  dapat  membayar dividen  dan  sangat  mengandalkan  utang untuk  melakukan  investasi  aset.  Begitu  juga dengan  keuntungan  operasi  yang  rendah bahkan  negatif  membuat  perusahaan  tidak bisa  membiayai  operasi  perusahaan  dan mengharuskan  perusahaan  untuk  berhutang agar dapat bertahan di industri. Harga saham perusahaan  yang  rendah  akibat  kinerja perusahaan  yang  kurang  baik  dan  tingkat penjualan  yang  sangat  rendah  karena  tidak dapat  bersaing  dengan  perusahaan  lain. Penelitian  ini  memiliki  keterbatasan  karena hanya  menggunakan  objek  penelitian  dengan menggunakan  sub  sektor  tertentu  dan  data yang  digunakan  hanya  5  tahun,  sehingga hasil  penelitian  ini  tidak  menggeneralisir untuk industri lainnya. Oleh karena itu, untuk membandingkan hasil penelitian ini, penelitian  selanjutnya  dapat  menggunakan objek  penelitian  dengan  sampel  yang  lebih besar sehingga dapat diperoleh hasil penelitian  yang  lebih  komprehensif.  Selain itu, penelitian selanjutnya juga dapat menggunakan model prediksi financial distress lain  dalam  menganalisis  kondisi keuangan  perusahaan  manufaktur  agar  dapat dibandingkan  hasil  dan  tingkat  akurasinya dengan penelitian ini.
Berdasarkan  hasil  penelitian  ini memberikan  implikasi  kepada  Otoritas Jasa  Keuangan  (OJK),  Emiten,  dan Pemegang
Saham. Otoritas Jasa Keuangan sebagai pengawas pasar modal mempunyai  kewajiban  untuk  mengawasi perusahaan-perusahaan  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  khususnya perusahaan  yang  mengalami  kesulitan keuangan atau financial distress .
Pengawasan  ini  bukan  hanya  dalam  bentuk Laporan Tahunan yang diterima dari perusahaan  publik,  tetapi  juga  dengan memberikan tanggapan atas Laporan Tahunan yang diberikan terhadap perusahaan yang  mengalami  kondisi  keuangan  yang kurang sehat. OJK juga sebaiknya melakukan pengawasan  untuk  perusahaan-perusahaan yang mengalami kondisi keuangan yang sulit sehingga  dapat  bertahan  di  Bursa  Efek Indonesia.
Sementara itu, bagi manajemen perusahaan sub sector makanan dan minuman,  informasi  dalam  penelitian  ini dapat  dijadikan  sebagai  bahan  evaluasi kinerja perusahaan di masa depan.
Perusahaan  dapat  memulai  penanganan financial  distress dengan  memperbaiki  rasio- rasio  yang  ada  pada  laporan  keuangan perusahaan. Perusahaan dapat menjual beberapa  aset  perusahaan  untuk  mengatasi likuiditas  perusahaan.  Mengubah  kebijakan saham  perusahaan  dan  efektivitas  dalam berinvestasi dapat mengurangi beban saldo di tahan.  Mengurangi  biaya  yang  kurang signifikan  dan  mulai  melakukan  efisiensi pada biaya operasi agar perusahaan mendapatkan  keuntungan  yang  lebih  besar. Reorganisasi  perusahaan  dan  strategi  bisnis yang baru dapat mengembalikan kepercayaan pemegang  saham  terhadap  perusahaan  dan merestrukturisasi utang sehingga dapat meringankan beban kredit perusahaan.
Perusahaan  juga  dapat  melakukan  merger sebagai  cara  terakhir  untuk  menyelamatkan perusahaan dari kebangkrutan.
Selanjutnya, hasil penelitian ini diharapkan  berguna  bagi  pemegang  saham dapat  dengan  berhati-hati  dalam  keputusan berinvestasi  di  pasar  modal  dan  mampu menilai perusahaan yang mempunyai prospek baik  ke  untuk  depannya.  Hal  ini  dapat dilakukan dengan mengurangi analisis teknikal dalam pengambilan keputusan berinvestasi dan mulai menggunakan analisis fundamental  sebagai  tolak  ukur  dalam berinvestasi  di  pasar  modal  seperti  yang tertera dalam penelitian ini. Pemegang saham mempunyai  peranan  penting  untuk  menilai value perusahaan  melalui  harga  saham
perusahaan. Oleh karena itu, ada baiknya jika pemegang saham dapat memberikan penilaian yang lebih tepat kepada perusahaan-perusahaan  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia.

## REFERENSI
Altman, E. (1968). Financial ratio, discriminant analysis and the prediction of corporate bankruptcy. Jurnal  of  Finance, 23  (4), 589-609 .
Altman,  E.,  &  Hotchkiss,  E.  (2006).
Corporate  Financial  Distress  and Bankruptcy ,  Third  Edition.  Canada: John Wiley & Sons, Inc.
Delin,  V.  N.  (2018).  Analisis  prediksi financial distress : studi kasus perusahaan  manufaktur  sektor  industri dasar  dan  kimia  di  BEI  2012-2016. Skripsi:  Fakultas  Ekonomika  dan Bisnis Universitas Kristen Satya
Wacana.
Gunawan,  B.,  Pamungkas,  R.,  Susilawati, D. (2017). Perbandingan prediksi financial distress dengan model Altman, Grover, dan Zmijewski. Jurnal Akuntansi  dan  Investasi,  18  (1),  119- 127 . Hanafi, M. M. (2015). Manajemen Keuangan Edisi 1. Yogyakarta:BPFE.
Hidayat,  M.  A.  (2013).  Prediksi financial distress perusahaan  manufaktur  di Indonesia. Skripsi: Fakultas Ekonomika  dan  Bisnis  Universitas Dipenogoro .
Ikatan  Akuntan  Indonesia.  2018. Standar Akuntansi  Keuangan  Per  Efektif  1 Januari  2018 .  Jakarta:  Ikatan  Akuntan Indonesia Mankiw,  N.  G.,  Euston,  Q,  &  Wilson,  P.
(2012). Pengantar  Ekonomi  Mikro,
Edisi Asia Volume 1 . Jakarta: Salemba Empat, Jakarta.
Nugroho,  S.  A.,  Firmansyah,  A.  (2017).
Pengaruh financial distress,
realearnings management dan
corporate  governance  terhadap  tax aggressiveness.  Journal  of  Business Administration, 1 (2), 17-36.
Wiratantra,  B.  (2018).  Analisis financial distress pada perusahaan pertambangan  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia pada Tahun 2012-2016 dengan Model Altman Z-Score. Skripsi:  Fakultas  Ekonomi  dan  Bisnis
Universitas Jember. http://www.kemenperin.go.id/artikel/18609/S
ektor-Sektor-Manufaktur-Andalan-Tahun-
2018 diakses tanggal 7 Desember 2018.