## Determinan Terhadap Struktur Modal Dengan
Non Debt Tax Shield Sebagai  Moderasi (Studi Pada Perusahaan Properti, Real Estate Dan Konstruksi Bangunan Yang Terdaftar Di BEI Periode 2015-2018)

## Ana Wijandari
Ana.wijandari@gmail.com

## Universitas Pancasila

## ABSTRACT
This study aims to determine the effect of profitability, firm size, business risk, likuidity, and growth opportunity on capital structure and non debt tax shield as moderator. The objects of this study were property, real estate, and construction company sectors listed on the stock exchanges in Indonesia during 2015-2018, with a total of 72 companies. Sampling method used in this research is purposive  sampling.  The  data  collected  were  analyzed  by  descriptive  analysis  and  statistical analysis  using  WarpPLS  5.0.  The  result  of  the  research  shows  that  profitability,  business  risk, likuidity, growth opportunity, and non debt tax shield have an effect on capital structure, while the firm size is not. Non debt tax shield found not able to moderate the effect of profitability and growth opportunity on capital structure. Non debt tax shield are found as pure to moderate effect of firm size on  capital  structure  and  be  a  quasi  to  moderate  effect  of    business  risk  and  likuidity  on  capital structure.
Keywords :  Profitability;  Firm  Size;  Business  Risk;  Likuidity;  Growth  Opportunity;  Non  Debt  Tax Shield, Capital Structure

## ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh profitabilitas, ukuran perusahaan, resiko bisnis,  likuiditas,  dan growth  opportunity terhadap  struktur  modal  dengan non  debt  tax  shield sebagai moderasi. Objek pada penelitian ini adalah perusahaan yang masuk dalam sektor properti, real estate, dan konstruksi bangunan yang terdaftar pada bursa efek Indonesia selama tahun 2015- 2018,  dengan  jumlah  72  perusahaan.  Metode  pengambilan  sampel  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah purposive  sampling .  Data  yang  terkumpul  dianalisis  dengan  tehnik  analisis deskriptif  dan  analisis  statistik,  dengan  menggunakan  program  WarpPLS  5.0.  Hasil  penelitian menunjukkan  bahwa  profitabilitas,  resiko  bisnis,  likuiditas, growth  opportunity ,  dan non  debt  tax shield berpengaruh  terhadap  struktur  modal,  sedangkan  ukuran  perusahaan  tidak. Non  debt  tax shield ditemukan tidak mampu memoderasi pengaruh profitabilitas dan growth opportunity terhadap struktur  modal. Non  debt  tax  shield ditemukan  sebagai  variabel pure  moderator untuk  pengaruh ukuran perusahaan terhadap struktur modal, dan sebagai quasi moderator untuk pengaruh resiko bisnis dan likuiditas terhadap struktur modal.
Kata Kunci :  Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Resiko Bisnis, Likuiditas, Growth Opportunity, Non Debt Tax Shield , Struktur Modal

## PENDAHULUAN
Salah  satu  faktor  penentu  kemajuan  perekonomian  sebuah  negara  adalah  faktor infrastruktur  yang  memadai.  Jika  infrastruktur  di  sebuah  negara  lambat,  mengartikan  bahwa perekonomian  di  negara  tersebut  tidak  efisien.  Pemerintahan  saat  ini  sangat  menyadari ketertinggalan Infrastruktur di Indonesia dan dampaknya terhadap perekonomian, sehingga dalam beberapa tahun terakhir terjadi pembangunan yang pesat pada infrastruktur baik darat, laut maupun udara.  Pemerintah menunjuk  sejumlah  perusahaan  milik  negara  (BUMN)  sebagai  pengembang proyek infrastruktur utama. Sebagian sektor swasta  juga mengambil komitmen pada proyek yang berjangka panjang dan padat modal, namun sulitnya birokrasi dan minimnya anggaran ini menjadi sorotan  publik  terutama  investor  yang  akan  meginvestasikan  dananya  pada  pasar  modal.  Hal  ini menjadi  tantangan  bagi  pihak  managemen  perusahaan  untuk  meyakinkan  investor  agar  mau mengalokasikan dananya untuk membeli saham-saham perusahaan.
Untuk  meyakinkan  investor,  managemen  harus cermat  dan  tepat  dalam  menentukan struktur  modalnya.  Keputusan  untuk  menentukan  struktur  modal  adalah  keputusan  mengenai seberapa  besar  penggunaan  hutang  dibandingkan  dengan  modal  sendiri  dalam  membiayai operasional  perusahaan.  Tujuan  dari  penentuan  struktur  modal  adalah  untuk  memastikan  biaya modal ( cost of capital ) yang paling rendah dan memaksimalkan kesejahteraan pemegang saham. Jadi  struktur  modal  bertujuan  mencari  kombinasi  yang  optimal  dari  unsur  modal  yang  harus  ada untuk mencapai pengembalian (return) yang maksimal bagi pemegang saham.
Gambar 1. Grafik Rata-rata Struktur Modal Perusahaan Property, Real Estate Dan Konstruksi di Bursa Efek Indonesia Periode 2015-2018 (dalam milyar rupiah)
- 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000 APLN BA PA BK SL CT RA DILD EMDE G MT D G WSA KIJ A LPKR MT LA PWON SC BD SM RA AC ST DG IK PT PP TOT L WSK T MT RA Hutang Modal Sendiri
Berdasarkan gambar 1, dapat dilihat bahwa modal sendiri pada sebagian besar perusahaan properti,  real  estate  dan  konstruksi  bangunan  di  BEI  pada  periode  2015-2018    lebih  kecil dibandingkan  jumlah  hutangnya.  Hal  tersebut  berarti  bahwa  perusahaan  properti,  real  estate  dan konstruksi bangunan pada periode 2015-2018 lebih memilih untuk menggunakan hutang daripada modal sendiri dalam struktur modal yang digunakan untuk operasional perusahaannya.
Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk  mengetahui  seberapa  besar  pengaruh  profitabilitas, ukuran perusahaan, resiko bisnis, likuiditas, dan growth opportunity mempengaruhi struktur modal dengan dimoderasi oleh non debt tax shield pada perusahaan properti, real estate dan konstruksi bangunan yang terdaftar di BEI periode 2015-2018.

## TINJAUAN PUSTAKA
Terori Trade-Off ( Trade-Off Theory ) dan Hubungan Antar Variabel
Model trade-off mengasumsikan bahwa struktur modal perusahaan merupakan hasil trade- off dari  keuntungan  pajak dengan  menggunakan  hutang  dengan  biaya  yang  akan  timbul  sebagai akibat  penggunaan  hutang  tersebut.  Esensi trade-off  theory dalam  struktur  modal  adalah menyeimbangkan  manfaat  dan  pengorbanan  yang  timbul  sebagai  akibat  penggunaan  hutang. Menurut trade  off  model, struktur  modal  yang  optimal  merupakan  keseimbangan  antara penghematan pajak atas penggunaan utang dengan biaya kesulitan keuangan akibat penggunaan utang, sebab biaya dan manfaat akan saling meniadakan satu sama lain (trade-off). Tingkat utang optimal  tercapai  ketika  pengaruh interest  tax-shield mencapai  jumlah  yang  maksimal  terhadap ekspektasi cost of financial distress

## 1. Pengaruh Profitabilitas Terhadap Struktur Modal
Menurut  Kusrini  (2012)  profitabiltas  adalah  kemampuan  perusahaan  untuk menghasilkan  keuntungan  dari  modal  yang  diinvestasikan.  Penelitian  Margaretha  (2015) membuktikan  bahwa  terdapat  pengaruh  negatif  dan  signifikan  profitabilitas  terhadap  struktur modal.  Hubungan  negatif  terjadi  karena  perusahaan  yang  memiliki  profitabilitas  makin  tinggi, lebih  memilih  untuk  melakukan  pembiayaan  yang  didanai  oleh  laba  ditahan  terlebih  dulu, dilanjutkan  dengan  hutang,  dan  langkah  terakhir  jika  diperlukan  adalah  menerbitkan  ekuitas. Penelitian  Abraham  (2016)  menunjukkan  adanya  pengaruh  postif  dan  signifikan  profitabilitas terhadap struktur modal. Dalam penelitiannya perusahaan yang mempunyai profitabilitas dalam hal  ini  ROA  yang  tinggi  justru  akan  menghasilkan  struktur  modal  yang  tinggi  pula.  Dengan demikian maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini :
H1 : Likuiditas berpengaruh  terhadap Struktur Modal.

## 2. Pengaruh Ukuran Perusahaan Terhadap Struktur Modal
Ukuran  perusahaan  merupakan  suatu  indikator  yang  menunjukkan  kekuatan  finansial perusahaan.  Perusahaan besar  dapat  mengakses  pasar  modal  dan  memiliki  fleksibelitas  dan kemampuan  lebih  untuk  mendapatkan  dana  (Wahidahwati,  2002).  Perusahaan  besar  dapat memberikan jaminan dalam hal pelunasan hutang yang lebih besar daripada perusahaan yang kecil.  Perusahaan  yang  besar  juga  memiliki  kecenderungan  untuk  menggunakan  sumber pendanaan  eksternal  daripada  perusahaan  yang  berukuran  kecil  karena  accessibility perusahaan  ke  pasar  modal.  Konsisten  dengan  teori  tersebut  yaitu  penelitian  yang  dilakukan oleh Indrajaya (2011) yang menunjukkan hasil bahwa usia perusahaan memiliki pengaruh positif signifikan  terhadap  struktur  modal.  Dengan  demikian  maka  hipotesis  yang  diajukan  dalam penelitian ini adalah :
H2 : Ukuran Perusahaan berpengaruh terhadap Struktur Modal.

## 3. Pengaruh Resiko Bisnis terhadap Struktur Modal
Risiko  bisnis  adalah  suatu  penyebaran  penyimpangan  hasil  aktual  dari  hasil  yang diharapkan dalam menjalankan sebuah bisnis (Ardhianto, 2014). Tujuan risiko bisnis ini adalah untuk  mengetahui  potensi upside (menguntungkan)  dan downside (merugikan)  dari  semua faktor  yang  dapat  memberikan  dampak  bagi  organisasi.  Manajemen  resiko  meningkatkan kemungkinan berhasil, mengurangi kemungkinan kegagalan dan ketidakpastian dalam aktivitas keseluruhan  organisasi.  Risiko  bisnis  terbukti  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  struktur modal yang didukung dalam penelitian Ferdiansyah dan Isnurhadi (2013). Begitu juga dengan penelitian yang dilakukan Teddy Chandra (2012) yang menyatakan resiko bisnis berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal. Dengan demikian maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini :
H3 : Resiko bisnis berpengaruh terhadap Struktur Modal.

## 4. Pengaruh likuiditas Terhadap Struktur Modal
Menurut Packing  Order  Theory, perusahaan  dengan  tingkat  likuiditas  tinggi  memiliki dana internal yang besar sehingga perusahaan tersebut akan lebih memilih menggunakan dana internalnya terlebih dahulu untuk membiayai investasinya sebelum menggunakan pembiayaan eksternal  (hutang).  Penelitian  Bhawa  &  Dewi  (2015)  menyatakan  bahwa  terdapat  pengaruh
positif dan signifikan antara likuiditas terhadap struktur modal. Hal tersebut ditunjukkan dengan semakin  besarnya  likuiditas  maka  semakin  besar  pula  struktur  modalnya  dan  semakin  kecil likuiditas maka semakin kecil pula struktur modalnya. Semakin tinggi kemampuan perusahaan dalam  mengembalikan  hutang-hutang  jangka  pendeknya  maka  semakin  liquid  perusahaan tersebut  sehingga  kepercayaan  dari  kreditur  meningkat  dan  perusahaan  mudah  untuk memperoleh hutang. Dengan demikian maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini :
H4 : Likuiditas berpengaruh terhadap Struktur Modal.

## 5. Pengaruh Growth Opportunity terhadap Struktur Modal
Growth  opportunity  merupakan  kesempatan  perusahaan  untuk  melakukan  investasi pada  hal-hal  yang  menguntungkan  perusahaan  (Setyawan,  2016).  Menurut  Brigham  (2011), perusahaan  yang  mempunyai  tingkat  pertumbuhan  tinggi  lebih  cenderung  menggunakan sumber  dana  dari  luar.  Namun,  menurut  Dimitri  (2004),  perusahaan  yang  memiliki  tingkat pertumbuhan  tinggi  akan  cenderung  menahan  labanya  untuk  kepentingan  reinvestasi  dan mengurangi pembayaran dividen. Menurut Margaretha (2010) perusahaan yang memiliki tingkat pertumbuhan yang tinggi akan lebih menguntungkan jika memakai utang. Maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
H5 : Growth Opportunity berpengaruh terhadap Struktur Modal.

## 6. Pengaruh Non Debt Tax Shield Terhadap Struktur Modal
Non-debt tax shield (NDTS) atau penghematan pajak yang bukan bersumber dari utang merupakan  penghematan  pajak  yang  bukan  berasal  dari  bunga  pinjaman  yang  dibayarkan. Menurut Qudriah dan Muid (2014), non-debt tax shield tersebut berupa depresiasi aktiva tetap. Semakin  tinggi  depresiasi  suatu  perusahaan,  maka  semakin  tinggi  aktiva  tetap  yang  dimiliki perusahaan,  sehingga  perusahaan  akan  lebih  mudah  mendapatkan  utang  dari  pihak  luar dengan  menjaminkan  aset  dari  perusahaan.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Lim  (2012), menemukan bahwa variabel non-debt tax shield (penghematan pajak) berpengaruh positif dan signifikan  terhadap  struktur  modal.  Konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Jahfer (2019)  menemukan  bahwa  variabel non-debt  tax  shield memiliki  hubungan  positif  signifikan terhadap struktur modal. Maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini :
H6 : Non debt tax shield berpengaruh terhadap Struktur Modal.
7. Pengaruh Profitabilitas terhadap Struktur Modal dengan Non Debt Tax Shield sebaga Variabel Moderasi, Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Struktur Modal dengan Non Debt Tax Shield sebagai Variabel Moderasi, Pengaruh Resiko Bisnis terhadap Struktur Modal dengan Non Debt
Tax  Shield sebagai  Variabel  Moderasi,  Pengaruh  Likuiditas  terhadap  Struktur  Modal  dengan Non  Debt  Tax  Shield sebagai  Variabel  Moderasi,  Pengaruh  Growth  Opportunity  terhadap Struktur Modal dengan Non Debt Tax Shield sebagai Variabel Moderasi.
Sesuai  yang  dikemukakan  Van  Horne  dan  Wachowicz  (1998:484)  ,  Bradley  et  al.
(1984),  dan  Liem  (2012)  meneliti  tentang  struktur  modal  menyimpulkan  bahwa non  debt  tax shield berpengaruh  terhadap  struktur  modal.  Penelitian  yang  dilakukan  Suratno,  dkk  (2017) pada  industri  farmasi  di  Indonesia  membuktikan  bahwa non  debt  tax  shield tidak  mampu memoderasi  pengaruh  risiko  bisnis  terhadap  struktur  modal.  Dimana  perusahaan  melakukan penghematan  pajak  menggunakan  utang  tamb ahan  yang  diinvestasikan  pada  a set  tetap  ketika tingkat resiko bisnis rendah dan tidak menggunakan hutang tambahan ketika bisnis perusahaan beresiko tinggi. Berdasarkan uraian tersebut diatas pengembangan hipotesis penelitian, sebagai berikut  :
H7 : Profitabilitas berpengaruh terhadap Struktur Modal dengan Non Debt Tax Shield sebagai Moderasi.
H8 : Ukuran Perusahaan berpengaruh terhadap Struktur Modal dengan Non Debt Tax Shield sebagai Moderasi.
H9 : Resiko Bisnis berpengaruh terhadap Struktur Modal dengan Non Debt Tax Shield sebagai Moderasi
H10  :  Likuiditas  berpengaruh  terhadap  Struktur  Modal  dengan Non  Debt  Tax  Shield sebagai Moderasi.
H11 : Growth Opportunity berpengaruh terhadap Struktur Modal dengan Non Debt Tax Shield sebagai Moderasi.

## METODE PENELITIAN
Penelitian ini menggunakan metode penelitian kuantitatif. Populasi yang digunakan dalam penelitian yaitu perusahaan Properti, Real Estate dan Konstruksi Bangunan yang terdaftar di BEI tahun  2015-2018.  Pengambilan  sampel  menggunakan  teknik  purposive  sampling.  Data  yang digunakan  yaitu  data  sekunder  yang  berasal  dari  laporan  keuangan  tahunan  perusahaan  yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia (BEI) yang diperoleh dari website yaitu idx.co.id

## Operasional Variabel Penelitian
Variabel Dependen (variable terkait)
1. Struktur Modal
Struktur modal merupakan komposisi antara modal sendiri dengan jangka panjang dalam pembiayaan permanen Dewi (2014). Keseimbangan proporsi antara asset yang didanai oleh kreditor dan yang didanai oleh pemilik perusahaan diukur dengan rasio DER. Rasio ini dapat memberikan gambaran  mengenai  struktur  modal  yang  dimiliki  oleh  perusahaan,  sehingga  dapat  dilihat  tingkat resiko tak tertagihnya suatu utang (Prastowo & Juliaty, 2008: 89). DER dirumuskan dalam bentuk sebagai berikut :
DER =               Utang                x 100%

## Modal sendiri
Variabel Independen (variable bebas)

## 1. Profitabilitas
Profitabiltas  adalah  kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan  keuntungan  dari  modal yang  diinvestasikan  Kusrini  (2012).  Indikator  profitabilitas  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah  return  on  assets (ROA). Return  on  assets merupakan  rasio  yang  mengukur  kemampuan perusahaan  dalam  memanfaatkan  asset-asetnya  untuk  menghasilkan  laba  (Gibson,  2013). Profitabilitas dapat dirumuskan sebagai berikut :
ROA  =
Earning After Taxs
x 100%

## Total Assets

## 2. Ukuran Perusahaan
Ukuran perusahaan merupakan suatu sarana pengklasifikasian besar kecilnya perusahaan dengan  berbagai  cara.  Sidhu  (2016)  dan  Prasetia,  et  al.  (2014)  menggunakan  data  total  assets perusahaan  yang  dipergunakan  untuk  kegiatan  operasi  perusahaan  baik  current  maupun  non- current assets sebagai indikator perusahaan. Dalam penelitian ini ukuran perusahaan menggunakan data hasil dari log natural atas total assets masing-masing perusahaan. Dapat dirumuskan sebagai berikut :
Total Assets = Ln Total Assets

## 3. Resiko Bisnis
Risiko  bisnis  adalah  risiko  dari  perusahaan  yang  tidak  mampu  menutupi  biaya operasionalnya dan dipengaruhi oleh stabilitas pendapatan dan biaya Ardhiansya (2013). Chandra (2012)  menjelaskan  bahwa  dalam trade  off  theory menyatakan  perusahaan  yang  memiliki  utang yang  besar  cenderung  memiliki  volatilitas  pendapatan  yang  tinggi.  Tingkat  volatilitas  yang  tinggi akan  meningkatkan  business  risk  perusahaan.  Peningkatan  business  risk  perusahaan  ini  akan
mengakibatkan  meningkatnya  cost  of  fund.  Peningkatan cost  of  fund ini  akan  mendorong perusahaan  untuk  mengurangi  penggunaan  utang.  Resiko  bisnis  dalam  penelitian  ini  diukur menghitung logaritma natural dari standar deviasi EBIT sehingga didapatkan rumus sebagai berikut :Risiko Bisnis = ln (σEBIT)

## 4. Likuiditas
Rasio  likuiditas  merupakan  rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur  seberapa  jauh  tingkat kemampuan  perusahaan  dalam  melunasi  kewajiban  jangka  pendeknya  yang  akan  jatuh  tempo (Hery, 2015 : 175). Likuiditas pada penelitian ini diukur menggunakan Current Ratio . Current ratio merupakan  ukuran  yang  paling  umum  digunakan  untuk  mengetahui  kesanggupan  memenuhi kewajiban jangka pendek (Sawir, 2005:8). Current Ratio dirumuskan dalam bentuk sebagai berikut : Current Ratio   =         Aktiva Lancar        x 100%

## Hutang Lancar
5. Growth opportunity
Growth  opportunity merupakan  kesempatan  perusahaan  untuk  melakukan  investasi  pada hal-hal yang menguntungkan perusahaan (Setyawan, 2016). Growth Opportunity dalam penelitian ini adalah tingkat pertumbuhan perusahaan yang diukur dari perubahan total aset perusahaan dari tahun  tertentu  dengan  tahun  sebelumnya.  Perusahaan  dengan  tingkat  pertumbuhan  yang  tinggi sering  membutuhkan  tambahan  aset  untuk  mendukung  pertumbuhan  penjualan  sehingga perusahaan yang memiliki pertumbuhan yang tinggi cenderung lebih banyak menggunakan utang (Heriyani, 2011). Menurut Brigham (2011), perusahaan yang mempunyai tingkat pertumbuhan tinggi lebih  cenderung  menggunakan  sumber  dana  dari  luar.  Growth  Opportunity  dirumuskan  dalam bentuk sebagai berikut :
Pertumbuhan Aktiva =          TAt – TAt-1      .

## TAt-1

## Variabel Moderasi
1. Non debt tax shield
Non  debt  tax  shield adalah  penentu  struktur  modal  yang  bukan  dari  hutang,  berupa pembebanan biaya depresiasi dan amortisasi tehadap laba dan rugi Krisnanda (2015). Menurut Sari dkk., (2013) perusahaan yang memiliki non debt tax shield (penghematan pajak sebagai akibat dari
pembebanan depresiasi aktiva berwujud) tinggi tidak perlu menggunakan hutang dalam jumlah yang besar.  Alasannya,  beban  depresiasi  dapat  digunakan  sebagai  substitusi  perlindungan  pajak  yang berasal dari  beban  bunga hutang  sehingga  perusahaan  tidak  perlu  menggunakan  banyak  hutang untuk  mendapatkan perlindungan  pajak.  Non  Debt  Tax  Shield  dalam  penelitian  ini  diukur  dengan annual depreciation dibagi dengan total aktiva, sehingga dapat dirumuskan sebagai berikut :

## NDTS  = Annual Depreciation

## Total Aktiva

## Model Regresi
Penelitian ini menggunakan Structural Equation Modeling-Partial Least Squares (SEM-PLS) versi  WarpPLS  5.0.  Berdasarkan  kerangka  pemikiran  dan  pengembangan  hipotesis,  persamaan analisis moderasi yang akan diuji yaitu:
DER = α + β 1 Profit + β 2 Size + β 3 Res.Bis + β 4 Likuid + β 5 Growth + β 6 NDTS + β 7 Profit* NDTS + β 8 Size * NDTS + β 9 Res.Bis* NDTS + β 10 Likuid* NDTS + β 11 Growth* NDTS + ε
Keterangan:
DER = Debt o Equity Ratio α = konstanta β1 = koefisien Profitabilitas β 2 = koefisien Firm Size β 3 = koefisien Resiko Bisnis β 4 = koefisien Likuiditas β 5 = koefisien Growth Opportunity β 6 = koefisien Non Debt Tax Shield β 7 = koefisien Profitabilitas dan Non Debt Tax Shield β 8 = koefisien Firm Size dan Non Debt Tax Shield β 9 = koefisien Resiko Bisnis dan Non Debt Tax Shield β 10 = koefisien Likuiditas dan Non Debt Tax Shield β 11 = koefisien Growth Opportunity dan Non Debt Tax Shield Profit = Profitabilitas Size = Firm Size Res.Bis = Resiko Bisnis Likuid = Likuiditas Growth= Growth Opportunity NDTS= Non Debt Tax Shield ε = error term

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Populasi  dalam  penelitian  ini  yaitu  perusahaan  Properti,  Real  Estate  dan  Konstruksi bangunan yang terdaftar di BEI pada tahun 2015-2018 sebanyak 72 perusahaan. Pemilihan sampel yang digunakan dalam penelitian ini yaitu purposive sampling dengan kriteria yang telah ditentukan, yaitu (1) perusahaan terdaftar pada Bursa Efek Indonesia periode 2015-2018; (2) Laporan keuangan perusahaan yang telah diaudit, dipublish di BEI dan berada pada tahun pengamatan 2015-2018; (3) Laporan  keuangan  perusahaan  telah  memenuhi  komponen  laporan  keuangan  yang  diperlukan dalam penelitian ini, terdiri atas data ROA, Total Asset , EBIT , Return on Assets, Annual Depresiasi, dan Debt to Equity Ratio . Sehingga didapatkan 156 sampel selama periode penelitian.

## Hasil Penelitian
Tabel 1. Deskriptif Statistik Penelitian N Min Max Mean Std. Deviation DER 156 0.001 5.263 1.049 0.872 ROA 156 0.001 0.385 0.058 0.059 SIZE 156 12.057 18.639 15.616 1.439 Res.Bis 156 6.740 14.492 11.778 1.608 CR 156 0.394 8.801 3.283 2.233 GROWTH 156 -0.896 1.417 0.265 0.411 NDTS 156 0.001 0.639 0.091 0.108
Berdasarkan  tabel  diatas  Variabel  struktur  modal  (DER)  nilai  minimum  0,001  nilai maksimum 5,263 nilai rata-rata 1,049 dan nilai standar devisiasi adalah 0,872. Variabel profitabilitas (ROA)  dapat  nilai  minimum  0,001  nilai  maksimum  0,385  nilai  rata-rata  0,058  dan  nilai  standar devisiasi  adalah  0,059.  Variabel  ukuran  perusahaan  (SIZE)  dapat  nilai  minimum  12,057  nilai maksimum  18,639  nilai  rata-rata  15,616  dan  nilai  standar  devisiasi  adalah  1,439.  Variabel  resiko bisnis (Res.Bis) dapat nilai minimum 6,740 nilai maksimum 14,492 nilai rata-rata 11,778 dan nilai standar devisiasi adalah 1,608. Variabel likuiditas (CR) dapat nilai minimum 0,394 nilai maksimum 8,801  nilai  rata-rata  3,283  dan  nilai  standar  devisiasi  adalah  2,233.  Variabel  growth  opportunity (GROWTH) dapat nilai minimum -0,896 nilai maksimum 1,417 nilai rata-rata 0,265 dan nilai standar devisiasi  adalah  0,411.  Variabel  non  debt  tax  shield  (NDTS)  dapat  nilai  minimum  0,001  nilai maksimum 0,639 nilai rata-rata 0,091 dan nilai standar devisiasi adalah 0,108.
Tabel 2. Model Fit Penelitian
Komponen Nilai Average path coefficient                                   0.164, P=0.009
Average adjusted R-squared                            0.441, P<0.001
Average blok VIF (AVIF)                                   1.758, acceptable if <=5, ideally <=3.3

## Sumber: Data diolah (2019)
Hasil  output  diatas,  menjelaskan  bahwa  nilai  APC  memiliki  indeks  sebesar  0.164  dengan nilai p-value 0.009. Sedangkan ARS memiliki indeks sebesar 0.441 dengan p-value <0.001. Nilai P- value dari kedua indeks menunjukkan hasil dibawah 0.1 (pada alpha 10%) yang berarti memenuhi kriteria APC dan ARS. Nilai AVIF yang dihasilkan juga menunjukan indeks dibawah 5 yaitu sebesar 1.758.  Sehingga  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  model  mampu  memprediksi  nilai  observasinya atau dapat dikatakan model dapat diterima karena cocok dengan data observasinya (Ghozali, 2011).
Koefisien  determinasi  (R2)  bertujuan  mengukur  seberapa  jauh  kemampuan  variabel independen  (Profitabilitas,  Ukuran  Perusahaan,  Resiko  Bisnis,  Likuiditas,  Growth  Opportunity) dalam menjelaskan variasi variabel dependen (Debt to Equiy Ratio) dengan menggunakan variabel moderasi  (Non  Debt  Tax  Shield).  Berdasarkan  tabel  2  terlihat  nilai  koefisien  determinasi  (R2) sebesar  0.441.  Kemampuan  variable-variabel  independen  dalam  menjelaskan  variasi  variabel dependen yaitu sebesar 44%, sisanya sebesar 56% dijelaskan oleh variabel lain di luar penelitian ini.
Gambar 2. Model Struktural dengan Single Moderator
Penjelasan mengenai pengaruh variabelvariabel independen terhadap variabel dependen dengan menggunakan konservatisme akuntansi sebagai variabel moderasi berdasarkan table 4 diuraikan sebagai berikut:

## 1. Pengaruh Profitabilitas terhadap Struktur Modal
Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis  pertama  (H1)  pada  tabel  4.5  didapatkan  bahwa  nilai koefisien sebesar -0.226 dengan tingkat signifikansi (P-value) sebesar 0.002, dapat disimpulkan bahwa profitabilitas berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal dikarenakan nilai P- value < 10%, hal ini menunjukkan bahwa hipotesis pertama (H1) diterima.
Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan Glenn Indrajaya (2011), dan memberikan  bukti  bahwa  semakin  profitable  perusahaan,  maka  perusahaan  cenderung mengurangi  proporsi  utangnya.  Semakin  besar  profit  perusahaan,  maka  semakin  besar  pula kemampuan perusahaan untuk membiayai kebutuhan investasinya dari sumber internal (seperti laba ditahan). Menurut Yoshendy (2015) perusahaan yang memiliki profitabilitas makin tinggi, lebih  memilih  untuk  melakukan  pembiayaan  yang  didanai  oleh  laba  ditahan  terlebih  dulu, dilanjutkan dengan hutang, dan langkah terakhir jika diperlukan adalah menerbitkan ekuitas.

## 2. Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Struktur Modal
Berdasarkan hasil uji hipotesis kedua (H2) pada tabel 4.5 didapatkan bahwa nilai koefisien sebesar  0.084  dengan  tingkat  signifikansi  (P-value)  sebesar  0.144,  dapat  disimpulkan  bahwa ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap  struktur  modal  namun  tidak  signifikan dikarenakan nilai P-value >10%, hal ini menunjukkan bahwa hipotesis kedua (H2) ditolak.
Pada penelitian yang dilakukan Wiagustini dan Pertamawati (2011), Teddi Chandra (2012), Setiawan,  dkk  (2016)  menemukan  hal  yang  sama,  apabila  ukuran  perusahaan  mengalami peningkatan, maka struktur modal perusahaan juga akan meningkat. Sebaliknya, apabila ukuran perusahaan  mengalami  penurunan,  maka  struktur  modal  perusahaan  juga  akan  mengalami penurunan.  Perusahaan  yang  berukuran  besar  lebih  mudah  memperoleh  pinjaman  apabila dibandingkan  dengan  perusahaan  kecil  karena  memiliki  kemudahaan  akses  sehingga fleksibilitas yang dimiliki perusahaan juga lebih besar.

## 3. Pengaruh Resiko Bisnis terhadap Struktur Modal
Berdasarkan hasil uji hipotesis ketiga (H3) pada tabel 4.5 didapatkan bahwa nilai koefisien sebesar  0.231  dengan  tingkat  signifikansi  (P-value)  sebesar  0.001,  dapat  disimpulkan  bahwa resiko bisnis berpengaruh signifikan terhadap struktur modal ke arah positif dikarenakan nilai P- value  < 10%, hal ini menunjukkan bahwa hipotesis ketiga (H3) diterima.
Hasil  peneilitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Muhammad  dan Isnurhadi  (2013)  dan  Wardhana  dan  Sudiartha  (2015)  yang  menemukan  bahwa  terdapat pengaruh positif dan signifikan antara resiko bisnis terhadap struktur Modal. Hubungan positif tersebut  menunjukkan  bahwa  jika  risiko  bisnis  perusahaan  meningkat  maka  struktur  modal perusahaan juga akan meningkat begitu pula sebaliknya. Semakin besar risiko, semakin besar struktur  modal.  Investor  yang  memiliki  sifat risk  seeker tidak  tertarik  pada  perusahaan  yang memiliki  risiko  rendah,  karena  jika  risiko  tinggi  maka keuntungan  yang  didapat akan  semakin tinggi.

## 4. Pengaruh Likuiditas terhadap Struktur Modal
Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis  keempat  (H4)  pada  tabel  4.5  didapatkan  bahwa  nilai koefisien  sebesar  0.193  dengan  tingkat  signifikansi  (P-value)  sebesar  0.007,  sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  likuiditas  berpengaruh  posistif  dan  signifikan  terhadap  struktur  modal dikarenakan nilai P-value  < 10%, hal ini menunjukkan bahwa hipotesis keempat (H4) diterima.
Hasil penelitian ini sejalan dengan Kartika dan Dana (2015), Primanatara dan Dewi (2106), dan  Bhawa  dan  Dewi  (2015)  yang  membuktikan  bahwa  terdapat  pengaruh  positif  signifikan likuiditas  terhadap  struktru modal.  semakin besar  likuiditas  maka  semakin  besar pula  struktur modal dan jika semakin kecil likuiditas maka semakin kecil pula struktur modal. Semakin tinggi kemampuan perusahaan dalam mengembalikan kewajiban-kewajiban jangka pendeknya maka semakin  likuid  perusahaan  tersebut  sehingga  kepercayaan  dari  kreditur  meningkat  dan mempermudah perusahaan memperoleh hutang jangka panjangnya.
5. Pengaruh Growth Opportunity terhadap Struktur Modal
Berdasarkan hasil uji hipotesis kelima (H5) pada tabel 4.5 didapatkan bahwa nilai koefisien sebesar  0.261  dengan  tingkat  signifikansi  (P-value)  sebesar  <0.001,  sehingga  dapat disimpulkan  bahwa growth  opportunity berpengaruh  posistif  dan  signifikan  terhadap  struktur modal  dikarenakan  nilai  P-value    <  10%,  hal  ini  menunjukkan  bahwa  hipotesis  kelima  (H5) diterima.
Hasil penelitian ini selaras dengan Kartika dan Dana (2015) dan Marghareta dan Ramadhan (2010)  yang  menyatakan  bahwa  terdapat  pengaruh  signifikan growth  opportunity terhadap struktur  modal.    Perusahaan  dengan  tingkat  pertumbuhan  yang  tinggi  sering  membutuhkan
tambahan aset untuk mendukung pertumbuhan penjualan sehingga perusahaan yang memiliki pertumbuhan yang tinggi cenderung lebih banyak menggunakan utang.
6. Pengaruh Non Debt Tax Shield terhadap Struktur Modal
Berdasarkan hasil uji hipotesis keenam (H6) pada tabel 4.5 didapatkan bahwa nilai koefisien sebesar -0.165 dengan tingkat signifikansi (P-value) <0.017, dapat disimpulkan bahwa non debt tax  shield berpengaruh  secara  negatif  dan  signifikan  terhadap  struktur  modal,  hal  ini menunjukkan bahwa hipotesis keenam (H6) diterima. Hasil ini menunjukkan bahwa perusahaan dengan non  debt  tax  shield tinggi  tidak  selalu  menunjukkan  bahwa  perusahaan  tersebut memiliki utang yang tinggi.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  Febrian  (2016)  dan  Liem (2013) yang membuktikan bahwa jika variabel non-debt tax shield mengalami kenaikan maka akan  menyebabkan  penurunan  terhadap  variabel  utang  dan  begitu  pula  sebaliknya. Pengurangan pajak dari depresiasi akan mensubstitusi manfaat pajak dari pendanaan secara kredit. Sehingga perusahaan dengan non debt tax shield yang besar akan menggunakan sedikit utang.
7. Pengaruh Profitabilitas terhadap Struktur Modal dengan Non Debt Tax Shield sebagai Moderasi Berdasarkan hasil uji hipotesis ketujuh (H7) pada tabel 4.5 didapatkan bahwa nilai koefisien sebesar -0.083 dengan tingkat signifikansi (P-value) sebesar 0.145, dikarenakan nilai P-value > 10%, hal ini menunjukkan bahwa hipotesis ketujuh (H7) ditolak. Non debt tax shield berupa biaya depresiasi dan amortisasi yang dapat dijadikan cash flow perusahaan tidak mampu memoderasi pengaruh  profitabilitas  terhadap  struktur  modal.  Kenaikan  atau  penurunan  persentase profitabilitas perusahaan tidak dipengaruhi oleh biaya depresiasi dan amortisasi yang dibebankan terhadap laba rugi.
8. Pengaruh  Ukuran  Perusahaan  terhadap  Struktur  Modal  dengan Non  Debt  Tax  Shield sebagai Moderasi
Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis  kedelapan  (H8)  pada  tabel  4.5  didapatkan  bahwa  nilai koefisien sebesar -0.147 dengan tingkat signifikansi (P-value) 0.030, dikarenakan nilai P-value < 10%, hal ini menunjukkan bahwa hipotesis kedelapan (H8) diterima. Non debt tax shield berupa pembebanan biaya depresiasi dan amortisasi terhadap laba rugi mampu memoderasi pengaruh ukuran perusahaan terhadap struktur modal. Kenaikan atau penurunan ukuran perusahaan yang diproksikan  dengan  total  asset  dipengaruhi  oleh  biaya  depresiasi  dan  amortisasi  dimana akumulasi  depresiasi  yang  diungkapkan  untuk  setiap  aset  dapat  mengurangi  nilai  buku  pada
neraca. Perusahaan dengan non debt tax shield tinggi menambah hutang untuk diinvestasikan pada aktiva tetap.
9. Pengaruh Resiko Bisnis terhadap Struktur Modal dengan Non Debt Tax Shield sebagai Moderasi Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis  kesembilan  (H9)  pada  tabel  4.5  didapatkan  bahwa  nilai koefisien sebesar  -0.104 dengan tingkat signifikansi (P-value) 0.093, dikarenakan nilai P-value <10%,  hal  ini  menunjukkan  bahwa  hipotesis  kesembilan  (H9)  diterima. Non  debt  tax  shield memoderasi pengaruh resiko bisnis terhadap struktur modal. Perusahaan dengan resiko bisnis rendah  dan  memiliki  perlindungan  pajak  berupa  biaya  depresiasi  dan  amortisasi  yang dibebankan  terhadap  struktur  modal  tidak  akan  menambah  hutang  untuk  diinvestasikan  pada aktiva tetap, dan akan menambah hutang ketika resiko perusahaan tinggi.
10. Pengaruh Likuiditas terhadap Struktur Modal dengan Non Debt Tax Shield sebagai Moderasi Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis  kesepuluh  (H10)  pada  tabel  4.5  didapatkan  bahwa  nilai koefisien sebesar -0.250 dengan tingkat signifikansi (P-value) <0.001, dikarenakan nilai P-value <  10%,  hal  ini  menunjukkan  bahwa  hipotesis  kesepuluh  (H10)  diterima. Non  debt  tax  shield memoderasi pengaruh likuiditas terhadap struktur modal. Sesuai dengan teori trade off bahwa semakin  tinggi  depresiasi  yang  artinya  semakin  tinggi  keuntungan  non-utang (non-debt  tax shield ) akan mengurangi potensi pemanfaatan utang sebagai pengurang pajak.
11. Pengaruh Growth Opportunity terhadap Struktur Modal dengan Non Debt Tax Shield sebagai Moderasi
Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis  kesebelas  (H11)  pada  tabel  4.5  didapatkan  bahwa  nilai koefisien sebesar -0.058 dengan tingkat signifikansi (P-value) 0.231, dikarenakan nilai P-value > 10%, hal ini menunjukkan bahwa hipotesis kesebelas (H11) ditolak. Non debt tax shield berupa biaya  depresiasi  dan  amortisasi  yang  dapat  dijadikan  cash  flow  perusahaan  tidak  mampu memoderasi  pengaruh  growth  opportunity  terhadap  struktur  modal.  Kenaikan atau  penurunan growth  opportunity  perusahaan  tidak  dipengaruhi  oleh  biaya  depresiasi  dan  amortisasi  yang dibebankan  terhadap  laba  rugi.  Perusahaan  dengan  tingkat  pertumbuhan  tinggi  mampu menghasilkan  ketersediaan  kas  untuk  operasional  perusahaan  tanpa  membutuhkan  dana eksternal.
Tabel 4. Path Cofficient dan P-Value Hipotesis Path Coefficient P-Value H1 X1 → Y -0.226 0.002 H2 X2 → Y 0.084 0.144 H3 X3 → Y 0.231 0.001
H4 X4 → Y 0.193 0.007 H5 X5→ Y 0.261 <0.001 H6 M→ Y -0.165 0.017 H7 X1*M→ Y -0.083 0.145 H8 X2*M→ Y -0.147 0.030 H9 X3*M→ Y -0.104 0.093 H10 X4*M→ Y -0.250 <0.001 H11 X5*M→ Y -0.058 0.231
Sumber : Hasil WarpPLS (data diolah)

## KESIMPULAN
Berdasarkan hasil intrepetasi dan pembahasan pada bab sebelumnya diperoleh kesimpulan sebagai berikut:
1. Profitabilitas  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Hasil  penelitian  ini memberikan  bukti  bahwa  semakin  profitable  perusahaan,  maka  perusahaan  cenderung mengurangi  proporsi  utangnya.  Semakin  besar  profit  perusahaan,  maka  semakin  besar  pula kemampuan perusahaan untuk membiayai kebutuhan investasinya dari sumber internal (seperti laba ditahan), sehingga akan menghindari penggunaan hutang.
2. Ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Hasil  penelitian  ini membuktikan  bahwa  tidak  adanya  hubungan  antara  ukuran  perusahaan  terhadap  struktur modal.
3. Resiko  bisnis  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Hasil  penelitian  ini memberikan  bukti  bahwa  semakin  besar  risiko,  semakin  besar  struktur  modal.  Investor  yang memiliki sifat risk seeker tidak tertarik pada perusahaan yang memiliki risiko rendah, karena jika risiko tinggi maka keuntungan yang didapat akan semakin tinggi.
4. Likuiditas berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal. Hasil penelitian ini memberikan bukti  bahwa  Semakin  tinggi  kemampuan  perusahaan  dalam  mengembalikan  kewajiban- kewajiban jangka pendeknya maka semakin likuid perusahaan tersebut sehingga kepercayaan dari  kreditur  meningkat  dan  mempermudah  perusahaan  memperoleh  hutang  jangka panjangnya.
5. Growth  opportunity berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Hasil  penelitian  ini memberikan bukti bahwa perusahaan  dengan  tingkat pertumbuhan  yang  tinggi membutuhkan tambahan aset untuk mendukung pertumbuhan penjualan sehingga perusahaan yang memiliki pertumbuhan yang tinggi cenderung lebih banyak menggunakan utang.
6. Non debt tax shield berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal. Hasil penelitian ini memberikan bukti bahwa pengurangan pajak dari depresiasi akan mensubstitusi manfaat pajak
dari  pendanaan  secara  kredit.  Sehingga  perusahaan  dengan non  debt  tax  shield yang  besar akan menggunakan sedikit utang.
7. Tipe moderasi non debt tax shield atas pengaruh profitabilitas terhadap struktur modal adalah predictor  moderator . Non  debt  tax  shield tidak  mampu  memoderasi  pengaruh  profitabiltas terhadap struktur modal, hanya mampu sebagai variabel eksogen.
8. Tipe moderasi non debt tax shield atas pengaruh ukuran perusahaan terhadap struktur modal adalah pure  moderator yang  bermakna non  debt  tax  shield mampu  memoderasi  sempurna pengaruh ukuran perusahaan terhadap struktur modal.
9. Tipe moderasi non debt tax shield atas pengaruh resiko bisnis terhadap struktur modal adalah quasi  moderator . Non  debt  tax  shield memoderasi  pengaruh  resiko  bisnis  terhadap  struktur modal sekaligus menjadi variable independen yang mempengaruhi struktur modal.
10. Tipe moderasi non debt tax shield atas pengaruh likuiditas terhadap struktur modal adalah quasi moderator . Non  debt  tax  shield memoderasi  pengaruh  likuiditas  terhadap  struktur  modal sekaligus menjadi variable independen yang mempengaruhi struktur modal.
11. Tipe moderasi non debt tax shield atas pengaruh growth opportunity terhadap struktur modal adalah predictor moderator . Non debt tax shield tidak mampu memoderasi pengaruh growth opportunity terhadap struktur modal, hanya mampu sebagai variable eksogen.
.

## DAFTAR PUSTAKA
Arylin, Erika Jimena. (2015). Pengaruh Rasio Keuangan, Karakteristik Perusahaan dan Tarif Pajak  Terhadap  Struktur  modal  Perusahaan  otomotif  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia. Jurnal Bisnis dan Akuntansi , 17(2), 143-148.
Bayrakdaroglu, Ali., Ilhan Ege., and Nusret Yazici. 2013. A Panel Data Analysis of Capital Structure Determinants: Empirical Results from Turkish Capital Market. International Journal of Economics and Finance . 5 (4), 131-140.
Bhawa, I. B. M. D., & Dewi, Made Rusmala. (2015). Pengaruh Ukuran Perusahaan, Likuiditas, Profitabilitas,  dan  Risiko  Bisnis  Terhadap  Struktur  Modal  Perusahaan  Farmasi. E-Jurnal Manajemen Unud , 4(7), 1949-1966.
Brigham, Eugene F dan Joel F Houston, (2011). Dasar – Dasar Manajemen Keuangan ,
Edisi 11. Jakarta:  Salemba Empat.
Chandra, Teddy. (2012). Faktor-faktor yang Memengaruhi Struktur Modal pada Perusahaan Property dan Reaal SEstate di Indonesia. Jurnal Ekonomi dan Keuangan , 18(4), 507-523.
Dimitri, Michael., & Sumani. (2013). Analisis Pengaruh Likuiditas, Profitabilitas, Ukuran, Usia, dan
Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Struktur Modal. Jurnal manajemen , 1(1), 82-105.
Ferdiansya, M. S., & Isnurhadi. (2013). Faktor-faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal pada Perusahaaan  Pertambangan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Manajemen dan Bisnis Sriwijaya , 11(2), 133-148.
Ghozali, Imam. (2006). Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program SPSS . Semarang : Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Horne, James C Van dan Wachowicz, John M Jr. (2005). Fundamentals of Financial Management. New Jersey: Prentice Hall
Indrajaya, Glenn., Herlina., & Setiadi, Rini. (2011). Pengaruh Struktur Aktiva, Ukuran Perusahaan, Tingkat  Pertumbuhan,  Profitabilitas  dan  Resiko  Bisnis  Terhadap  Struktur  Modal  :  Studi Empiris  pada  Perusahaan  Sektor  Pertambangan  yang  Listing  di  Bursa  Efek  Indonesia Periode 2004-2007. Akurat Jurnal Ilmiah Akuntansi , 6(2).
Jahfer, A., & Madurasinghe, S.I. (2019). Likuidity and Capital Structure : Special Reference to Manufacturing Sector in The Colombo Stock Market. Journal of Management , 14(2), 69-77.
Joni., & Lina. (2010). Faktor-faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal. Jurnal Bisnis dan Akuntansi , 12(2), 82-97.
Joyo, M. A., Ahmad, Nawaz., & Syaikh, G. M. (2017). The Role of Bussines Risk and Non Debt Tax Shield on Capital Structure: A Study Based on Cement Sector in Pakistan. Journal of Bussines Studies , 13(2), 36-49.
Juliantika, N. L. A. A. M., & Dewi, M. R. (2016). Pengaruh Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Likuiditas, dan Resiko Bisnis Terhadap Struktur Modal pada Perusahaan Property dan Real Estate . E-jurnal Manajemen Unud, 5(7), 4161-4192.
Kartika, I. K. S., & Dana, Made. (2016). Analisis Pengaruh Profitabilitas,Likuiditas, Ukuran Perusahaan  dan  Tingkat  Pertumbuhan  Terhadap  Struktur  Modal  Perusahaan Food  dan Baverages yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. E-Jurnal Manajemen Unud , 4(3), 606- 625
Kusrini, Hari. (2012). Pengaruh Ukuran Perusahaan, Resiko Bisnis, Profitabilitas dan Likuiditas Terhadap Kebijakan Hutang. Jakarta: Universitas Terbuka.
Krisnanda, P.H., & Wiksuana, I. G. B. (2015). Pengaruh Ukuran Perusahaan, Pertumbuhan Penjualan,  dan Non  Debt  Tax  Shield Terhadap  Struktur  Modal  pada  Perusahaan Telekomunikasi di Bursa Efek Indonesia. E-Jurnal Manajemen Unud , 4(5), 1434-1451
Lestari, Desi. (2014). Pengaruh Blockholder Ownership, Ukuran Perusahaan, Resiko Bisnis dan Non  Debt  Tax  Shield Terhadap  Kebijakan  Hutang  Perusahaan  yang  Masuk  di  Jakarta Islamic Index. Jurnal Ekonomi dan Bisnis Islam, 9(1), 42-56.
Liem, J. H., Murhadi, W. R., & Sutejo, B. S. (2013). Faktor-faktor yang Mempengaruhi Struktur
Modal  pada  Industri Consumer  Goods yang  Terdaftar  di  BEI  periode  2007-2011. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Universitas Surabaya . 2(1), 1-11.
Margaretha, Farah., & Ramadhan, A. R. (2010). Faktor-faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal pada Perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Bisnis dan Akuntansi , 12(2), 119-130.
Maytariana, D., Suhadak., & Kertahadi. (2013). Faktor-faktor Fundamental yang Mempengaruhi Struktur  Modal  Perusahaan  (Studi  pada  Perusahaan  manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia Periode tahun 2009-2011). Jurnal Adminstrasi Bisnis , 2(2), 93-101.
Michael, A. G., & Sampurno, Djoko. (2018). Analisis Faktor-faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal  (Studi  Kasus  pada  Perusahaan  Makanan  dan  Minuman  yang  Terdaftar  di  BEI Periode 2012-2016). Diponegoro Journal of Management. 7(2). 1-12.
Nainggolan, Misco. V., Azlina, Nur., & Julita. (2017). Pengaruh Kebijakan Deviden, Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Resiko Bisnis, Cash Holding , Kontrol Kepemilikan, dan Non Debt Tax Shield Terhadap  Struktur  Modal  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaaftar  di  Bursa Efek Indonesia Periode 2011-2014. JOM Fekon , 4(1), 528-542.
Nugroho, Nur Cahyo. (2014). Analisis Pengaruh Profitabilitas, Pertumbuhan Penjualan, Ukuran Perusahaan,  dan  Umur  Perusahaan  Terhadap  Struktur  Modal  Usaha  Mikro  Kecil  dan Menengah Kerajinan Kuningan di Kabupaten Pati. Management Analysis Journal , 3(2), 1-5.
Primantara, A. A. N. A. D. Y., & Dewi, M. R. (2016). Pengaruh Likuiditas,Profitabilitas, Resiko Bisnis,  Ukuran  Perusahaan,  dan  Pajak  Terhadap  Struktur  Modal. E-Jurnal  Manajemen Unud , 5(5), 2696-2726.
Ramlall, Indranarain. (20019). Determinant of Capital Structure Among Non-Quoted Mauritian Firms  Under  Specificity  of  Leverage:  Looking  for  a  Modified  Packing  Order  Theory. International Research Journal of Finance and Economics , 31(31), 83-92.
Sari, M. D., Djumahir., & Djazuli, Atim. (2015). Pengaruh Profitabilitas, Ukuran Perusahaan,
Pertumbuhan  Penjualan,  Struktur  Aset,  Non  Debt  Tax  Shield,  dan  Usia  Perusahaan Terhadap Struktur Modal (Studi pada Perusahaan Makanan dan minuman di BEI). Jurnal Ekonopmi Bisnis , 20(1), 1-52.
Sari, Septi Diana. (2015). Pengaruh Risiko Bisnis, Life Cycle , dan Difersifikasi Terhadap Struktur Modal  Serta  Hubungannya  Dengan  Nilai  Perusahaan  Manufaktur  di  Indonesia. Jurnal manajemen Teori dan Terapan , 9(1), 58-77.
Setyawan, A. I. W., Topowijoyo., & Nuzula, N. F. (2016). Pengaruh Firm Size, Growth Opportunity, Profitability,  Bussines  Risk,  Effective  Tax  Rate,  Asset  Tangibility,  Firm  Age,  dan  Likuidity Terhadap  Struktur  Modal  Perusahaan  (Studi  pada  Perusahaan  sektor Property  dan  Real Estate yang  Terdaftar  di  BEI  tahun  2009-2014). Jurnal  Administrasi  Bisnis  (JAB) ,  31(1), 108-117.
Suratno., Djaddang, Syahril., & Ghozali, Imam. (2017). The Role of BussinesRisk and Non Debt
Tax  Shields  to  Debt  to  Equity  Ratio  on  Pharmacy  Listed  Companies  in  Indonesia. International Journal of Economics and Financial Issues , 7(2), 73-80.
Wardana, I. P. A. D., & Sudhiatra, G. M. (2015). Pengaruh Likuiditas, Ukuran Perusahaan, Resiko Bisnis, dan Usia  Perusahaan Terhadap Struktur Modal pada Industri Pariwisata di Bursa Efek Indonesia Periode 2010-2013. E-Jurnal Manajemen Unud , 4(6), 1701-1721.
Watung, A. K. S., Saerang, I. S., & Tasik, H. D. D. (2016). Pengaruh RasioLikuiditas, Aktivitas, Profitabilitas,  dan  Struktur  Aktiva  Terhadap  Struktur  Modal  Industri  Barang  Konsumsi  di Bursa Efek Indonesia. Jurnal EMBA , 4(2), 726-737.
Widodo, M. W., Moeljadi., & Djawahir, A. H. (2014). Pengaruh Tangibility, Profitabilitas, Pertumbuhan  Perusahaan, Non  Debt  Tax Shield,  Cash  Holding ,  dan  Ukuran  Perusahaan Terhadap Struktur Modal Perusahaan (Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Listing di BEI tahun 2010-2012). Jurnal Aplikasi Manajemen , 12(1), 143-150.
Yoshendy, A., Achsani, N. A., & Maulana, TB. N. A. (2015). Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi  Struktur  Modal  Perusahaan  Barang  Konsumsi  di  BEI  Tahun  2002-2011. Jurnal Bisnis & Manajemen , 16(1), 47-59.