http://journal.umg.ac.id/index.php/jre JRE 3 (2) 2020, 50-63

## PENGARUH CAPITAL STRUCTURE TERHADAP FIRM VALUE DENGAN PROFITABILITY SEBAGAI VARIABEL INTERVENING

## Anisa
Magister Manajemen Universitas Mulawarman anaanisarijal@gmail.com

## Ardi Paminto
FEB Universitas Mulawarman ardi.paminto@feb.unmul.ac.id

## Cornelius Rante Langi
FEB Universitas Mulawarman cornelius.rante.langi@feb.unmul.ac.id

## ABSTRACT
The aim of this study was to test the effect of capital structure on firm value. Meanwhile, ‘profitability’ served as the mediating variable on the mining companies which have been go public and registered in Indonesia  Stock  Exchange.  This  study  belonged  to  quantitative  research  and  it  was  expected  to successfully  measure  the  effects  between  the  variables.  Data  collection  was  performed  by  using secondary data from the official website of Indonesia Stock Exchange (BEI), which is IDX, related to the 21 mining companies registered in BEI, of which these companies achieved profits in a period of three years  (2016,  2017  and  2018).  Data  processing  was  performed  by  using  a  program  so-called  Smart  Pls 3.0. The first result of this study implied that the variable namely ‘profitability’ was the one that partially mediated the effect of the capital structure on the firm value. The second result was that no direct effect was found between capital structure and firm value. As for the next research result, profitability has no impact on the firm value.
The companies with the ever growing risks would lead the creditor to increase the interest rates, resulting in the increment of the company’s average capital costs. The companies who possessed big amount of debts tended to had higher average capital costs so the values of the companies were rather falling off
Keywords: Capital Structure, Firm Value, Profitability

## PENDAHULUAN
Teori tentang struktur modal modern selalu didasarkan  pada  teori irrelevan yang  dikemukan oleh  (Modigliani  &  Miller,  1958,  1963)  yang menyatakan  jika  bunga  tidak  bisa  dikurangkan dari  pajak  maka  struktur  modal  tidak  terkait dengan nilai perusahaan. Nilai perusahaan sangat ditentukan oleh keputusan operasional perusahaan dan ketepatan dalam berinvestasi.
Teori ini didasarkan pada asumsi tidak ada pajak,  sehingga  banyak  kritik.  Pada  penelitian berikutnya Modigliani & Miller, (1963) memasukkan  pajak  sebagai  pengurang  laba, sehingga  diperoleh  kesimpulan  bahwa  struktur modal berhubungan positif dengan nilai
perusahaan.  Semakin  tinggi  struktur  modal semakin tinggi pula nilai perusahaan.
Teori  struktur  modal  oleh  (Durand,  1989) yang terdiri dari tiga pendekatan yaitu pendekatan  laba  bersih  ( net  profit  approach ), pendekatan  pedapatan  operasi  bersih  ( net operating  income  approach )  dan  pendekatan tradisioanl  ( traditional  approach ).  Pendekatan laba  bersih  menyatakan  bahwa  bahwa cost  of equty dan cost debt konstan sehingga perusahaan dapat meningkatkan hutangnya pada titik dimana biaya modal rata-rata mendekati biaya hutang.
Nilai perusahaan pada awalnya mengalami tidak  mengalami  kenaikan  tetapi  semakin rendahnya  biaya  modal  rata-rata  menjadikan semakin meningkatnya nilai perusahaan. Pendekatan pendapatan operasional bersih
menyatakan bahwa biaya hutang dan biaya modal rata-rata  tetap  sehingga cost  of  equity meningkat sejalan  dengan  meningkatnya  resiko  perusahaan. Pendekatan tardisional menyatakan bahwa perusahaan  mempunyai  struktur  modal  optimal kertika  nilai  perusahaan  maksimum  atau  struktur modal  modal  yang  membuat  biaya  rata-rata modal menjadi minimum.
Tujuan perusahaan adalah untuk memaksimalkan  kemakmuran  para  pemegang saham dengan cara  memaksimalkan nilai perusahaan,  yang  merupakan  hasil  dari  kinerja perusahaan.  Meningkatnya  nilai  perusahaan merupakan cerminan dari keberhasilan perusahaan  di  mata  investor  dan  menunjukan meningkatnya kemakmuran pemilik perusahaan.
Memaksimalkan  nilai  perusahaan  dapat tercapai  jika  perusahaan  mempunyai  sumber pendanaan  yang  kuat.  Sumber  pendanaan  bisa berasal  dari  dalam  perusahaan  maupun  dari  luar perusahaan.  Sumber  pendanaan  dari  dalam perusahaan  bisa  berupa  penambahan  ekuitas melalui  emisi  saham  baru  maupun  penggunaan laba yang ditahan yang di reinvestasikan kembali di perusahaan, sedangkan sumber pendanaan dari luar perusahaan bisa berupa hutang.
Perusahaan  harus  mengambil  keputusan yang  tepat  agar  penggunaan  sumber  pendanaan baik  dari  ekuitas,  hutang  atau  kombinasi  ekuitas dan  hutang  yang  optimal.  Perusahaan  harus mampu  memilih  sumber  dana  yang  dapat memberikan weighted  average  cost  of  capital yang  paling  rendah  diantara  sumber  dana  yang ada sehingga dapat meningkatkan nilai perusahaan.  Kombinasi  penggunaan  sumber pendanaan  baik  dari  dalam  maupun  luar perusahaan  itulah  yang  disebut  dengan  struktur modal.
Keputusan tentang struktur modal merupakan keputusan jangka panjang, karena dua alasan  yaitu  pertama  melibatkan  asset  dan liabilities jangka panjang, kedua bersifat mengikat  tindakan  perusahaan  untuk  jangka waktu  lebih  dari  satu  tahun.  Keputusan optimalisasi  nilai  perusahaan  dan  bersifat  jangka panjang  merupakan  keputusan  strategis  yang sangat  mempengaruhi  mati  hidupnya  suatu perusahaan.
Perusahaan  harus  memutuskan  struktur modal yang dapat mengoptimalkan atau memaksimalkan  nilai  perusahaan  karena  dapat karena  dapat  meningkatkan  kemakmuran  para pemegang saham (Ross et al., 2010). Penggunaan sumber  dana  dari  hutang  bisa  menjadikan
perusahaan  akan  mengalami  kesulitan  jika  laba perusahaan  turun  sampai  pada  tahap  tidak  bisa menutupi  bunga  yang  harus  dibayar,  sehingga perusahaan dapat mengalami kebangkrutan.
Struktur modal perusahaan adalah campuran  spesifik  hutang  jangka  panjang  dan ekuitas  yang  digunakan  perusahaan  untuk membiayai operasinya. Perusahaan harus memutuskan dual hal dalam masalah ini, pertama berapa  jumlah  dana  yang  harus  dipinjam,  hal  ini menyangkut  keputusan  proporsi  antara  hutang dan  ekuitas yang dapat mempengaruhi risiko dan nilai  perusahaan,  kedua  sumber  dana  mana  yang paling murah bagi perusahaan (Ross et al., 2010).
Penggunaan  hutang  dalam  struktur  modal perusahaan  disebut  juga  sebagai financial leverage .  Semakin  banyak  hutang  perusahaan semakin  besar  pula  tingkat financial  leverage perusahaan. Financial  leverage yang  dimiliki perusahaan dapat mempunyai potensi untuk dapat meningkatkan keuntungan dan juga meningkatkan kerugian.
Financial leverage berpotensi untuk meningkatkan imbalan bagi pemegang saham dan meningkatkan  nilai  perusahaan,  tetapi  juga berpotensi untuk meningkatkan kesulitan keuangan dan kegagalan bisnis.
Nilai  perusahaan  sering  dikaitkan  dengan persepsi  investor  terhadap  kinerja  perusahaan yang tercermin pada harga saham. Naiknya harga saham  merupakan  indikasi  bahwa  investor percaya atas kinerja perusahaan sehingga investor bersedia  membayar  lebih  mahal  atas  saham perusahaan,  hal  tersebut  juga  mengindikasikan bahwa nilai perusahaan meningkat.
Demikian  juga  sebaliknya,  jika  investor tidak bersedia membeli saham perusahaan karena investor merasa bahwa kinerja perusahaan sedang dalam  kondisi  tidak  baik,  yang  berarti  nilai perusahaan  turun.  Nilai  perusahaan  juga  sering dinyatakan  dengan  harga  wajar  yang  bersedia dibayarkan oleh pembeli jika perusahaan tersebut dijual.
Persepsi  investor  terhadap  harga  yang bersedia  dibayarkan  sangat  tergantung  dengan persepsi  investor  terhadap  resiko  yang  dihadapi oleh perusahaan tersebut. Risiko perusahaan juga sangat  tergantung  dengan  proporsi  modal  asing maupun  modal  sendiri  yang  tercermin  dalam struktur  modal.  Semakin  tinggi  modal  asing (hutang)  maka  perusahaan  mempunyai  beban tetap  yang  harus  dibayar  semakin  tinggi, sehingga  risiko  perusahaan  gagal  bayar  juga semakin tinggi.
Perusahaan  harus  memperhatikan  struktur modalnya untuk meminimkan risiko dan memaksimalkan nilai perusahaan.
Keputusan  keuangan  perusahaan  selalu didasakan  pada  upaya  untuk  memaksimalkan nilainya dan kekayaan pemegang saham. Keputusan  struktur  modal  tidak  hanya  berkaitan dengan  menemukan  jenis  pembiayaan  aset  yang tepat  tetapi  juga  diharuskan  untuk  memilih perpaduan yang tepat dari opsi pembiayaan untuk berhasil menjalankan operasi perusahaan.
Kombinasi  ekuitas  dan  hutang  yang optimal  atau  tepat  ini  juga  tergantung  pada pilihan  strategi  bisnis  perusahaan  (Afza  & Ahmed,  2017). Agency  cost sebagai  akibat adanya  masalah  moral hazard mengakibatkan biaya pemantauaan dan insentif  menjadi semakin tinggi.
Pembiayaan  modal  asing  (hutang)  bisa bertindak  sebagai  perangkat  untuk  mengkontrol kedisiplinan  sehingga  mengurangi  pemborosan arus  kas  manajer,  sehingga  pembiayaan  hutang dapat mengurangi agency cost dan meningkatkan nilai  perusahaan. Peningkatan  hutang  diharapkan dapat  meningkatkan  kinerja  perusahaan  karena biaya hutang (bunga) merupakan komponen yang dapat  mengurangi  pembayaran  pajak  perusahaan (Lubatkin & Chatterjee, 1994).
Penelitian  tentang  struktur  modal  telah memberikan  banyak  ragam  dalam  temuannya. Hasil  penelitian  (Sultan  &  Adam,  2015)  di  Irak menunjukkan  bahwa  struktur  modal  berpengaruh terhadap profitabilitas. Financial leverage berpengaruh  positif  terhadap  kinerja  perusahaan (Fosu,  2013).  Penelitian  (Zeitun  &  Haq,  2015) menegaskan  bahwa  hutang  jangka  panjang  dan hutang  jangka  pendek  berpengaruh  negatif terhadap  kinerja  perusahaan.  Pengaruh  leverage dengan  ROE  berbentuk  U  terbalik  menunjukan bahwa semakin tinggi tingkat leverage perusahaan akan meningkatkan kinerja perusahaan, tetapi pada batas tertentu meningkatnya leverage justru  akan  menurukan kinerja perusahaan (Tran Thi Phuong & Nguyen, 2019)
Berdasarkan  riset  gap  diatas  maka  pada penelitian  ini  akan  dimasukkan  profitabilitas sebagai variabel yang memediasi pengaruh antara struktur modal dengan nilai perusahaan. Keputusan  struktur  modal  adalah  yang  vital karena  profitabilitas  suatu  perusahaan  secara langsung dipengaruhi oleh keputusan tersebut.
Peningkatan  struktur  modal  berarti  bahwa kemampuan perusahaan untuk mendapatkan dana
dari  pihak  ketiga  semakin  baik  sehingga  dapat meningkatkan  kemampuan  perusahaan  untuk mendapatkan  laba  (profitabilitas)  perusahaan semakin  tinggi.  Profitabilitas  perusahaan  yang semakin  tinggi  merupakan  sinyal  bahwa  nilai perusahaan semakin baik.
Pemilihan  dan  penggunaan  sumber  modal yang optimal adalah salah satu elemen kunci dari strategi keuangan perusahaan. Penelitian ini akan dilakukan  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  pada perusahaan  sektor  Pertambangan,  karena  sektor ini  mengalami  fluktuasi index  sector yang  cukup signifikan. Indek sector pertambangan pada tahun 2017  sebesar  1.593,999  dan  pada  tahun  2018 mengalami  kenaikan  sebesar  11.45%  menjadi 1.776,622 sedangkan pada tahun 2019 mengalami  penurunan  yang  cukup  tinggi  yaitu sebesar 12.83% menjadi 1.548.622
( https://www.idx.co.id/produk/indeks/ , 2019).
Kinerja  tahun  2019  yang  mengalami penurunan  menunjukan  bahwa  persepsi  investor terhadap  kinerja  perusahaan-perusahaan  sektor pertambangan  secara  rata-rata  dianggap  tidak baik.

## Kajian Pustaka

## Struktur Modal
Struktur  modal  merupakan  gabungan antara  utang  saham  dan  saham  pemilik  modal yang  digunakan  perusahaan  untuk  merencanakan mendapatkan  keuntungan.  Kebijakan  struktur modal  berkaitan  dengan  suatu  pergantian  antara risiko dan pengembalian. Risiko yang lebih tinggi cenderung  akan  menurunkan  harga  saham,  tetapi ekspektasi  tingkat  pengembalian  yang  lebih tinggi akan menaikkan harga saham.
Sehingga  kebijakan  struktur  modal  yang sudah  dibuat  secara  optimal  harus  menghasilkan keseimbangan  antara  pengembalian  dan  risiko agar dapat memaksimalkan harga saham perusahaan.  Baik  buruknya  struktur  modal  dapat menghasilkan  efek  langsung  terhadap  posisi keuangan  perusahaan,  terutama  karena  dengan adanya  hutang  yang  lumayan  besar  perusahaan akan mendapatkan beban
Teori  MM  tanpa  pajak  mengatakan  bahwa struktur modal tidak relevan atau  tidak mempengaruhi  kinerja  perusahaan  dan  nilai perusahaan.  Menurut  mereka  pembagian  struktur modal  perusahaan  antara  hutang  dan  modal sendiri  selalu  terdapat  perlindungan  atas  nilai investasi.
Nilai  investasi  perusahaan  tergantung  dari keuntungan  dan  risiko  yang  didapatkan.  Maka, adanya  hutang  ataupun  tidak  dalam  perusahaan risiko  yang  akan  dihadapi  adalah  sama. Pendekatan  MM  tanpa  pajak  dikoreksi  dan memasukkan unsur pajak dalam analisanya. MM mempertimbangkan
struktur
modal mempengaruhi  kinerja  perusahaan  dan  nilai perusahaan.
Mereka berpendapat jika perusahaan berhutang  lebih  banyak,  maka  biaya  modal saham  akan  meningkat,  sehingga  penghematan pajak  pun  lebih  besar.  Pajak  yang  dibayarkan kepada pemerintah yang berarti aliran kas keluar. Hutang  bisa  digunakan  untuk  menghemat  pajak, karena biaya bunga hutang dapat dipakai sebagai pengurang  pajak.  Sehingga  jika  pajak  yang dibayarkan kecil, perusahaan dapat meningkatkan labanya.
Semakin  besar  penggunaan  hutang  maka semakin  meningkat  kinerja  perusahaan  dan  nilai perusahaan. Hal tersebut tidak mempertimbangkan  kebangkrutan.  Seperti  pada teori  sebelumnya  tidak  memperhatikan  tingkat kebangkrutan  perusahaan  jika  menggunakan hutang yang besar dalam struktur modal.
Kebangkrutan karena hutang yang meningkat  akan  menyebabkan  konflik  antara pemegang  hutang  dan  pemegang  saham  yang akan berdampak buruk terhadap nilai perusahaan. Dalam  teori trade-off semakin  penggunaan hutang  meningkat  maka  semakin  meningkat financial  distress dan agency  cost. Artinya penggunaan hutang yang baik dan bisa meningkatkan nilai perusahaan, tetapi pada batas tertentu  kenaikan  pemakaian  hutang  justru  akan menurunkan nilai perusahaan.
Sesuai  dengan  penelitian  Muharam  2017 teori pecking order menyatakan bahwa “Perusahaan yang  memiliki banyak sumber dana dari internal cenderung didapatkan dari laba yang tinggi dan memiliki tingkat hutang yang rendah.” Teori pecking  order tidak  memberi  petunjuk seperti apa target struktur modal yang optimal.
Pecking  order  theory menjelaskan  urut- urutan  pendanaan  dimulai  dari  mengutamakan pendanaan  yang  tidak  beresiko,  minim  resiko hingga  yang  beresiko  tinggi.  Pendanaan  jangka panjang  perusahaan  dapat  diperoleh  dari  3 sumber  yaitu  laba  ditahan,  utang  dan  ekuitas (modal tambahan/penerbitan saham baru).
Manajer keuangan tidak  memperhitungkan tingkat  hutang  yang  optimal.  Kebutuhan  dana ditentukan oleh kebutuhan investasi. Teori
pecking  order menggambarkan  sebuah  hirarki dalam pencarian dana perusahaan yang menunjukkan  bahwa  perusahaan  lebih  memilih menggunakan  dana  internal  dalam  membiayai investasinya.
Teori  ini  mengatakan  bahwa  tidak  semua pihak-pihak  yang  berkaitan  dengan  perusahaan mempunyai informasi yang sama tentang prospek dan risiko perusahaan. Pihak tertentu mempunyai informasi yang lebih dari pihak lainnya.
Penggunaan hutang merupakan sinyal yang disampaikan oleh manajer ke pasar. Jika manager mempunyai keyakinan bahwa prospek perusahaan  baik  dan  ingin  saham  meningkat, maka  manajer  akan  memberi  tahu  kepada investor.  Manajer  dapat  menggunakan  hutang lebih  banyak  sebagai  sinyal  yang  kredibel. Manajer  dapat  meminjam  hutang  lebih  banyak dengan  membawa  keyakinan  perusahaan  lebih baik  di  masa  depan.  Karena  perusahaan  yang meningkatkan  hutang  dapat  dipandang  sebagai perusahaan yang yakin dengan prospek perusahaan di masa depan.

## Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  adalah  suatu  kondisi tertentu yang telah dicapai oleh suatu perusahaan yang  tercermin  dalam  harga  pasar  saham perusahaan tersebut. (Ehrhardt & Brigham, 2011) menjelaskan  bahwa  pengukuran  nilai  perusahaan dapat  menggunakan  rasio-rasio  penilaian  atau rasio  pasar.  Rasio  penilaian  menjadi  ukuran kinerja  yang  dianggap  paling  menyeluruh  untuk suatu  perusahaan  dengan  alasan  penilaian  ini sudah menunjukkan bagaimana pengaruh gabungan antara rasio hasil pengembalian dengan risiko.
Rasio  penilaian  perusahaan  berkaitan langsung  dengan  tujuan  memaksimalkan  nilai perusahaan dan  kekayaan para pemegang saham. Rasio  penilaian  perusahaan  yang  digunakan adalah market  valueratio yang  terdiri  dari  3 macam  rasio  yaitu  PER  ( price  earnings  ratio), PCF (price/cash  flow  ratio)  dan PBV  ( price  to book value ratio).
PER adalah  rasio  yang  membandingkan antara  harga  saham  (yang  diperoleh  dari  pasar modal)  dan  laba  per  lembar  saham  yang diperoleh  pemilik  perusahaan  (disajikan  dalam laporan keuangan). PCF adalah harga per lembar saham  dibagi  dengan  arus  kas  per  lembar  saham (Afza  &  Ahmed,  2017).  Sedangkan  PBV  adalah suatu  rasio  yang  menunjukkan  hubungan  antara
harga pasar saham perusahaan dengan nilai buku perusahaan.
Nilai perusahaan dalam penelitian ini akan diukur  menggunakan  PBV  ( price  to  book  value ratio). Rasio  PBV  mengukur  sejauh  mana kemampuan  perusahaan  menciptakan  nilai  relatif terhadap  jumlah  modal  yang  diinvestasikan. Keberhasilan  perusahaan  menciptakan  nilai tersebut  memberikan  harapan  kepada  pemegang saham  berupa  keuntungan  yang  lebih  besar  pula. PBV memiliki beberapa keunggulan meliputi:
1) Nilai buku memiliki nilai yang relatif stabil dan  dapat  dibandingkan  dengan  harga pasar.  Investor  yang  kurang  percaya dengan metode discounted cash flow dapat menggunakan PBV sebagai perbandingan.
2) Nilai  buku  memberikan  standar  akuntansi yang  konsisten  untuk  semua  perusahaan. PBV dapat
digunakan untuk
membandingkan nilai perusahaan- perusahaan  yang  sejenis  sebagai  petunjuk adanya overvalued atau undervalued dalam penilaian perusahaan.
3) Perusahaan-perusahaan yang memiliki earnings negatif  dimana  tidak  bisa  dinilai dengan  pengukuran price  earning  ratio (PER) dapat dievaluasi dengan PBV.

## Profitabilitas
Profitabilitas merupakan hal yang mendasar dari perusahaan, karena dapat memberikan  daya  tarik  yang  bagi  investor  untuk berinvestasi di perusahaan serta ukuran efektivitas  dan  efisiensi  perusahaan  dalam menggunakan  semua  sumber  daya  yang  dimiliki dalam proses operasional perusahaan.
Profitabilitas  adalah  kemampuan  suatu perusahaan  untuk  menghasilkan  laba  dalam bentuk  presentase  (Harahap  et  al.,  2018). Profitabilitas  dapat  diukur  menggunakan Return on Asset (ROA) maupun Return on Equity (ROE) (Tran  Thi  Phuong  &  Nguyen,  2019).  ROA  yang positif  menggambarkan  bahwa  dari  total  aktiva yang  dipergunakan  untuk  operasi  perusahaan mampu memberikan laba bagi perusahaan.
Sebaliknya jika ROA negatif
menggambarkan  total  aktiva  yang  di  pergunakan tidak  memberikan  keuntungan  atau  rugi. Return On  Asset (ROA)  merupakan  salah  satu  rasio profitabilitas  yang  digunakan  untuk  mengukur efektifitas  perusahaan  didalam  menghasilkan keuntungan  dengan  memanfaatkan  total  asset yang  dimilikinya. Return  On  Asset (ROA)
merupakan  rasio  antara  laba  sebelum  pajak terhadap total asset bank tersebut.
Return  On  Asset (ROA)  merupakan  salah satu  rasio  profitabilitas  yang  digunakan  untuk mengukur  efektifitas  perusahaan  di  dalam menghasilkan  keuntungan  dengan  memanfaatkan total  asset  yang  dimilikinya. Return  On  Asset (ROA)  merupakan  rasio  antara  laba  sebelum pajak terhadap total asset bank tersebut.
Semakin  tinggi  ROA  berarti  perusahaan semakin  efektif  dalam  memanfaatkan  aktiva untuk  menghasilkan  laba  bersih  setelah  pajak. Dengan  demikian  dapat  disimpulkan  bahwa semakin  banyak Return  On  Asset (ROA),  berarti kinerja  perusahaan  semakin  efektif,  karena tingkat  pengembalian  akan  semakin  besar. Peningkatan  daya  tarik  perusahaan  menjadikan perusahaan  tersebut  semakin  diminati  investor, karena  dapat  memberikan  keuntungan  ( return ) yang  besar  bagi investor  sehingga  nilai perusahaan juga akan naik.
ROA  sering  dipakai  oleh  manajemen puncak  untuk  mengevaluasi  unit-unit  bisnis didalam suatu perusahaan multidivisional. Indikator  profitabilitas  yang  berdasarkan Return On  Asset (ROA)  dan return  on  equity  (ROE) mempunyai keunggulan sebagai berikut:
1) Merupakan  indikator  pengukuran  yang komprehensif untuk  melihat keadaan suatu perusahaan  berdasarkan  laporan  keuangan yang ada.
2) Mudah  dihitung,  dipahami  dan  sangat berarti dalam nilai absolute .
3) Merupakan denominator yang dapat diterapkan pada setiap unit organisasi yang bertanggung  jawab  terhadap  profitabilitas dan unit usaha.
Semakin  tinggi  nilai  dari  rasio  ini berarti  perusahaan  semakin  efektif  dalam memanfaatkan  aktiva  untuk  menghasilkan laba bersih  setelah  pajak.  Dengan demikian dapat  disimpulkan  bahwa  semakin  besar nilai  rasio  menunjukan  bahwa  kinerja perusahaan  semakin  efektif,  karena  tingkat pengembalian akan semakin besar. Peningkatan  ini  menjadikan  perusahaan semakin diminati oleh investor.

## Kerangka Penelitian
Berdasarkan  latar  belakang  masalah  dan kajian  teori  diatas  maka  dapat  diusulkan  model penelitian sebagai berikut:

## Gambar 2.1 Model Penelitian

## Hipotesis Penelitian
Berdasarkan  model  penelitian  diatas  maka hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut:
H1.  Diduga  struktur  modal  berpengaruh terhadap profitabilitas.
H2.  Diduga  struktur  modal  berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
H3.  Diduga  profitabilitas  berpengaruh  terhadap nilai perusahaan.
H4.  Diduga  profitabilitas  sebagi  variabel mediasi  pada  pengaruh  antara  struktur modal dengan nilai perusahaan.

## METODE PENELITIAN
Metode  analisis  menggunakan  PLS-SEM, yang diuji dengan outer model (model pengukuran)  dan  uji inner  model (model struktural).
Sampel dalam penelitian ini dipilih dengan metode purposive  non  random sampling  yaitu sampel  dipilih  dengan  ciri-ciri  tertentu  dengan menggunkan  data  tahun  2016,  2017  dan  2018, adapaun  sampel  dalam  penelitian  ini  adalah sebanyak  21  sampel  yang  dipilih  dengan  cara sebagai berikut:
1. Perusahaan melaporkan laporannya dengan lengkap pada tahun amatan
2. Perusahaan  mempunyai  struktur  modal positif
3. Perusahaan secara terus menerus mendapatkan laba pada tahun amatan. Dalam  penelitian  ini,  variabel capital structure diukur  dengan  2  indikator,  variabel profitability diukur  dengan  3  indikator  dan variabel firm  value diukur  dengan  3  indikator sehingga  spesifikasi  model  PLS  yang  akan diestimasi  dalam  penelitian  ini  adalah  sebagai berikut :
Gambar 5.1. Outer Model
Sumber: data primer diolah
Tabel 5.1 Outer Loading Nilai Perusahaan Profitability Struktur Modal DAR 0.896 DER 0.763 M. CAP (0.441) PBV (0.164) PER 0.899 PM 0.948 ROA 0.982 ROE 0.982 Sumber: Data diolah
Berdasarkan  hasil  dari  gambar  5,1  dan tabel  5.1  dapat  dilihat  bahwa  nilai outer  loding semua  indikator  untuk  variabel profitability dan struktur  modal  nilainya  lebih  besar  dari  0.7. sedangkan  nilai outer  loading untuk  indikator market  capitalization dan price  book  value pada variabel  nilai  perusahaan  masing-masing  sebesar -0.441 dan -0.164, berarti lebih kecil dari 0.7.
Berdasarkan  kriteria  bahwa nilai  loading faktor harus  >  0.7  maka  indikator market capitalization dan price  book  value bukan merupakan indikator pada variabel nilai perusahaan, khususnya pada sampel penelitian ini. Indikator market  capitalization dan price  book value yang  nilainya  <  0.7  untuk  tujuan  analisis selanjutnya dihapus dari indikator nilai perusahaan,  dan  selanjutnya  di  diperoleh  hasil outer model tanpa kedua indikator:
Struktur Modal Profitability Firm Value
Gambar 5.2 Outer Model 2
Sumber data diolah
Tabel 5.2 Loading Factor Nilai Persahaan Profitability Struktur Modal DAR 0.896 DER 0.763 PER 1.000 PM 0.947 ROA 0.983 ROE 0.982 Sumber: Data diolah 1) Uji convergent validity Berdasarkan  tabel  5.2  menunjukan bahwa  variabel  struktur  modal  dengan indikator debt  to  asset  ratio (DAR)  dan debt  to  equity  ratio (DER),  dengan  nilai korelasi  masing-masing  sebesar  0.896  dan 0.763.  Hasil  tersebut  menunjukan  nilai yang  lebih  besar  dari  0.7,  sehingga  bisa disimpulkan bahwa variabel struktur modal dengan indikator debt to equity ratio (DER) dan debt  to  asset  ratio (DAR)  memenuhi syarat validitas konvergen.
Berdasarkan  tabel  5.2  dapat  dilihat bahwa  nilai  korelasi  antara  profitabilitas dengan  profit  margin  sebesar  0.947, profitabilitas  dengan  ROA  =  0.983  dan profitabilitas  dengan  ROE  sebesar  0.982, semua  nilai  korelasinya  atau  loading faktornya  >  0.7.  Variabel  profitabilitas dengan  indikator profit  margin (PM), return  on  asset (ROA)  dan return  on equity (ROE)  memenuhi  syarat  validitas konvergen.
2) Uji Diskriminan validity Validitas  diskriminan  ini  diukur dengan cross  loading yaitu  nilai loading
item pada  variabelnya  harus  lebih  besar jika  dibanding loading  item pada  variabel lainnya,  hasil  dari cross  loading adalah sebagai berikut: Tabel 5.3 Cross Loading Nilai Persuahaan Profitability Struktur Modal DAR (0.162) (0.294) 0.896 DER (0.076) (0.219) 0.763 PER 1.000 0.669 (0.150) PM 0.635 0.947 (0.271) ROA 0.654 0.983 (0.366) ROE 0.660 0.982 (0.270) Sumber: data diolah
Berdasarkan  tabel  5.3  Menunjukan bahwa nilai loading indikator debt to asset ratio (DAR)  terhadap  variabel  struktur modal  =  0.896  lebih  besar  jika  dibanding dengan nilai loading indikator debt to asset ratio (DAR) terhadap variabel profitability sebesar -0.294 dan variabel nilai perusahaan  sebesar  -0.162.  Nilai  loading variabel  struktur  modal  dengan debt  to equity  ratio  (DER) =  0.763,  lebih  besar jika  dibanding  dengan  nilai loading antara debt to equity ratio (DER) dengan variabel nilai  perusahaan  sebesar  -0.076,  dan dengan  variabel profitability sebesar  - 0.219.  Berdasarkan  hasil  tersebut  dapat disimpulkan  bahwa  indikator debt  to  asset ratio (DAR) dan debt to equity ratio (DER) merupakan  indikator  yang  dicerminkan oleh variabel struktur modal.
Variabel profitability dengan indikator profit  margin (PM), return  on asset (ROA)  dan return  on  equity (ROE) mempunyai  nilai loading masing-masing sebesar  0.947,  0.983  dan  0.982.  Nilai tersebut lebih besar jika dibanding indikator profit  margin (PM), return  on asset (ROA)  dan return  on  equity (ROE) terhadap variabel  nilai perusahaan masing- masing  sebesar  0.635,  0.654  dan  0.660, dan  dengan  variabel  nilai  perusahaan masing-masing sebesar -0.271, -0,366, dan -0.270.  sehingga  bisa  disimpulkan  bahwa variabel provitability dengan  indikator profit margin (PM), return on asset (ROA)
dan return  on  equity (ROE)  memenuhi syarat diskriminan validity.
Validitas diskriminan adalah dengan mengggunakan nilai AVE ( average variance  extracted ).  Hasil  AVE  ( average variance extracted ) adalah sebagai berikut:
Tabel 5.4 Nilai AVE AVE Nilai Persusahaan 1.000 Profitability 0.943 Struktur  Modal 0.693 Sumber: data diolah Berdasarkan  tabel  5.4  nilai  AVE lebih  besar  dari  0.5,  sehingga  bisa disimpulkan  bahwa  semua  variabel  pada penelitian  ini  memenuhi  syarat  konvergen validity.
3) Uji Composite reliability Nilai composite relibiality dikatakan reliable jika nilanya > 0.7. Hasil composite reliability adalah sebagai berikut:
Tabel 5.5 Composite Reliability Composite Reliability Nilai Perusahaan 1.000 Profitability 0.980 Struktur  Modal 0.817 Sumber: data diolah Berdasarkan table 5.5 nilai
composite  reliability semua  variabel  >  0.7 sehingga  telah  memenuhi  uji  reliabilitas yang  selanjutnya  semua  variabel  dapat digunakan untuk melalukan uji hipotesis.
4) Uji Cronbach Alpha Hasil  dari cronbach  alpha adalah sebagai berikut:
Tabel 5.6 Cronbachs Alpha Cronbachs Alpha Nilai Perusahaan 1.000 Profitability 0.969 Struktur  Modal 0.568 Sumber: data diolah Berdasarkan  pada  table  5.6  semua variabel mempunyai nilai cronbach alpha >  0.7,  sehingga  bisa  disimpulkan bahwa  alat  ukur  tersebut  telah  melakukan fungsi mengukurnya dengan baik.

## Inner Model (model structural)
1) Uji R 2
Nilai  masing-masing  R 2 variabel dependent adalah sebagai Berikut:
Tabel 5.7 R Square R Square Nilai Perusahaan 0.452 Profitability 0.098 Struktur Modal
Sumber: data diolah
Berdasarkan  pada  tabel  5.7  nilai  R 2 untuk variable independen nilai perusahaan sebesar  0.452  berarti  bahwa  perubahan nilai perusahaan sebesar 45.2% dipengaruhi oleh variabel profitabilitas dan variabel struktur modal, sedangkan
sedangkan sisanya sebesar 54,8% dipengaruhi  oleh  variabel  lain  yang  tidak dianalisis  dalam  penelitian  ini.  Nilai  R 2 untuk  variabel profitability sebesar  0.098 berarti bahwa perubahan variabel profitability hanya  9.8%  dipengaruhi  oleh perubahan  struktur  modal  sedang  sisanya sebesar  91.2%  dipengaruhi  oleh  variabel lain  yang  tidak  dianalisis  dalam  penelitian ini.
2) Analisa Q Square (Q 2 )
Uji  ini  digunakan  untuk  menilai sebaik  apakah  hasil  observasi  yang dinyatakan  oleh  model  dan  juga  estimasi pengukurnya,  atau  untuk  menilai  seberapa besar  informasi  yang  ada  pada  data  dapat menjelaskan model yang ada.
Q 2 = 1 – (1 – R 2 FV)(1 – R 2 P) Q 2 = 1 – (1 – 0.452) x (1 – 0.098) = 0.506 Berdasarkan pada perhitungan di atas, nilai  Q 2 sebesar  0.506  atau  50.6%  berarti bahwa  data  dapat  menjelaskan  sebesar 50.6% terhadap model yang diusulkan.
Dalam  model  penelitian  ini,  konstruk atau  variabel  laten  endogen  memiliki  nilai Q 2 yang  lebih  besar  dari  0  (nol)  sehingga
prediksi yang dilakukan oleh model dinilai telah relevan.
3) Uji GoF ( goodness of Fit ) GoF = √ (rata-rata AVE x Rata-rata R 2 )
= √ (1 + 0.943 + 0.693)/3 x (0.452 +
0.098)/2
= 0.492
Berdasarkan perhitungan diatas, nilai  GoF  sebesar  0.492  kategori  besar, berarti  bahwa  model  yang  digunakan dalam penelitian ini kuat (robust).

## Uji Hipotesis
Pengujian hipotesis digunakan  untuk menguji  hipotesis  yang  diajukan  pada  penelitian ini.  Hipotesis  yang  diajukan  dalam  penelitian  ini ada  4  yaitu:  H1.  diduga  struktur  modal berpengaruh  terhadap  profitabilitas,  H2.  diduga struktur  modal  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan, H3. diduga profitabilitas berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  dan  H4. diduga profitabilitas sebagi variabel mediasi pada pengaruh  antara  struktur  modal  dengan  nilai perusahaan.  Hasil  analisis  dapat  diperoleh total effect dari output aplikasi  Smart  PLS  3  yang disajikan dalam tabel 5.9 adalah sebagai berikut:
Tabel 5.8 Total Effect Original Sample (O) T Statistics (|O/STERR|) Ket
Profitability -> Nilai Perusahaan 0.690 5.234 sig S. Modal -> Nilai Perusahaan (0.150) 1.884 Tdk. sig S. Modal -> Profitability (0.313) 4.771 sig

## Sumber: data diolah
1) Pengujian  hipotesis  pertama  diduga struktur  modal  berpengaruh  terhadap profitabilitas
Berdasarkan  tabel  5.8  koefisien total effect pengaruh  antara  struktur  modal dengan profitabilitas sebesar –0.313.
pengaruh  negatif menunjukan  bahwa meningkatnya struktur modal akan mengurangi profitabilitas perusahaan, demikian  juga  sebaliknya  menurunnya struktur modal perusahaan
akan meningkatkan  profitabilitas  perusahaan. Nilai  t statistic sebesar  4.771  >  2.00  (α
=5%,  df  =  60)  nilai  tersebut  menunjukan bahwa  t  hitung  atau  t  statistic  lebih  besar dari t tabel berarti bahwa hipotesis pertama yang  menyatakan  bahwa  ada  pengaruh antara  struktur  modal  dengan  profitabilitas diterima.
2) Pengujian  hipotesis  kedua  yaitu  diduga struktur  modal  berpengaruh  terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan  tabel  5.8  menunjukan bahwa nilai  koefisien total effect pengaruh antara struktur modal dengan nilai
perusahaan  adalah  negatif  sebesar  –0.150. pengaruh negatif berarti bahwa meningkatnya sturktur modal akan berpengaruh  mengurangi  nilai  perusahaan. Nilai  t statistic sebesar  1.884  <  2.00  (α =5%,  df  =  60),  nilai  tersebut  menunjukan bahwa  nilai  t  hitung  <  dibanding  dengan nilai t tabel sehingga hipotesis  kedua yang menyatakan bahwa ada pengaruh langsung antara struktur modal dengan nilai perusahaan tidak diterima/ ditolak.
3) Pengujian hipotesis ketiga diduga profitabilitas berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan  table  5.8  menunjukan
bahwa nilai  koefisien total effect pengaruh antara profitabilitas dengan nilai perusahaan positif sebesar 0.690. Pengaruh positif berarti bahwa meningkatnya profitabilitas perusahaan akan meningkatkan nilai perusahaan, sebaliknya menurunnya profitabilitas akan menurunkan  nilai  perusahaan.  Nilai  t statistik sebesar 5.234 > 2.00 (α =5%, df = 60),  nilai  tersebut  berarti  bahwa  t  statistic lebih  besar  daripada  t  tabel  sehingga hipotesis  ketiga  yang  menyatakan  bahwa ada  pengaruh  antara  profitabilitas  dengan nilai perusahaan diterima.
4) Pengujian hipotesis keempat yaitu diduga  profitabilitas  sebagi  variabel mediasi  pada  pengaruh  antara  struktur modal dengan nilai perusahaan.
Nilai  VAF  dihitung  dengan  rumus sebagai berikut:
a x b VAF = ------------------------ (a x b) + c
Jika  nilai  VAF  <  20  %  berarti  M bukan variabel mediasi, VAF antara 20 % -
80%  berarti  mediasi  parsial  dan  nilai VAF > 80% berarti variabel penuh. Pada  pengujian  hipotesis  keempat digunakan hasil Smartpls setelah
boothstrapping ,  yang  hasilnya  adalah sebgai berikut:
Gambar 5.5 Boothstrapping
Sumber data diolah Tabel 5,9 Path Coefficient Original Sample (O) T Statistics (|O/STERR|) Profitability -> Nilai Perusahaan 0.690 5.234 S. Modal -> Nilai Perusahaan 0.065 0.996 S. Modal -> Profitability (0.313) 4.771 Sumber: data diolah 0.313 x 0.690 Nilai VAF = -------------------------- = 0.769 (0.313 x 0.690) + 0.065
Nila  VAF  sebesar  0.769  berarti berada  pada  rentang  0.2  –  0.8  berarti bahwa  variabel  profitabilitas  merupakan variabel  yang  memediasi  pengaruh  antara struktur modal dengan nilai perusahaan.
Berdasarkan path  coeffisient pada table  5.9  nilai  koefisien  antara  struktur modal  dengan  profitabilitias  sebesar  - 0,313  sedangkan  nilai  koefisien  antara profitabilitas  sebagai  variabel  mediasi dengan  nilai  perusahaan  sebesar  0.690, sehingga  pengaruh  tidak  langsung  sebesar –  0.313  x  0.690  =  -  0.216.  sedangkan koefeisien pengaruh struktur modal dengan nilai  perusahaan  sebesar  0.065,  sehingga total  efect sebesar  –  0.216  +  0.065  =  – 0.150  sama  dengan  nilai  koefisien  yang
ada  di  tabel total  effect .  Berdasarkan  pada tabel path  coeffisient pengaruh  tidak langsung  sebesar  –  0.216  dengan  nilai t statistic sebesar 3.750 > 2.00 (α =5%, df = 60) berarti terbukti profitabilitas
merupakan variabel yang memediasi pengaruh  antara  struktur  modal  dengan nilai perusahaan.

## Pembahasan
Pembahasan  hasil  analisis  masing-masing hipotesis dapat dijelaskan sebagai beikut:
1) Struktur  modal  berpengaruh  terhadap profitabilitas
Keputusan  struktur  modal  bertujuan agar  penggunaan  sumber  dana  jangka panjang  yang  berbeda  dilaksanakan  secara bijaksana  sehingga  keseluruhan  biaya modal  rata-rata  perusahaan  dioptimalkan, yang  selanjutnya  dapat  memaksimalkan nilai  perusahaan  dan  pemegang  sahamnya. Keputusan  struktur  modal,  perusahaan bertujuan  meminimalkan  biaya  modal mereka.
Struktur  modal  di  mana  seluruh biaya  modal  perusahaan  minimum  dikenal sebagai struktur modal optimal. Berdasarkan hasil olah data dalam penelitian  ini  menunjukan  hasil  dimana pengaruh  antara  struktur  modal  negatif sebesar  –0.313,  berarti  bahwa  peningkatan struktur modal akan cenderung
menurunkan profitabilitas perusahaan.
Struktur  modal  yang  meningkat  terjadi karena proporsi meningkatnya hutang lebih besar  dari  proporsi  meningkatnya  modal sendiri,  hal  tersebut  akan  menyebabkan resiko  perusahaan  meningkat.  Perusahaan yang resikonya meningkat akan mengakibatkan  kreditur  cenderung  untuk menaikkan  tingkat  suku  bunga,  sehingga meningkatkan biaya modal rata-rata perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  juga  sejalan dengan teori pecking order yang menyatakan  bahwa  perusahaan  cenderung senang  menggunakan  dana  dari  internal lebih  dulu  dan  jika  dana  internal  tidak cukup  baru  menggunakan  dana  external. Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian  (Mohammadzadeh  et  al.,  2013), yang  menyatakan  bahwa  struktur  modal berpengaruh negative dengan profitabilitas. Jumlah hutang yang besar akan
meningkatkan biaya modal rata-rata perusahaan.
2) Struktur  modal  berpengaruh  terhadap nilai perusahaan.
Keputusan struktur modal menyatakan bahwa jika keputusan struktur modal dapat mempengaruhi
nilai
perusahaan, maka perusahaan ingin memiliki struktur modal yang
memaksimalkan  nilainya.  Oleh  karena  itu, tujuan  perusahaan  harus  berpusat  pada pemaksimalan  nilainya  melalui  keputusan struktur  modal.  Namun,  ada  teori  yang bertentangan  tentang  hubungan  antara struktur  modal  dan  nilai  perusahaan sehingga  perlu  untuk  menangkap  mereka ke dalam beberapa kelompok besar. Nilai  perusahaan  selalu  didasarkan pada  ekspektasi  kelangsungan  usaha  yang merupakan  nilai  sekarang  dari  arus  kas masa  depan  yang  diharapkan  dihasilkan oleh  aset,  didiskontokan  pada  biaya  modal rata-rata  tertimbang  perusahaan  (WACC). Dari  sini  dapat  dilihat  bahwa  WACC ( weighted average cost of capital ) memiliki  dampak  langsung  pada  nilai bisnis. Perusahaan yang mempunyai leverage yang  tinggi  menyiratkan  risiko kebangkrutan  yang  lebih  tinggi  yang menunjukkan perusahaan mempunyai kualitas yang rendah. Teori asimetris informasi menyatakan bahwa manajer selalu memiliki keunggulan informasi dibandingkan  pihak  luar,  struktur  utang dapat  dianggap  sebagai  sinyal  ke  pasar. Perusahaan-perusahaan yang memiliki utang  lebih  rendah  memiliki  nilai  lebih tinggi  daripada  perusahaan,  yang  memiliki utang tinggi. Dengan demikian, perusahaan dapat  memaksimalkan  nilainya  dengan memilih utang rendah atau nol hutang. Pengaruh  antara  struktur  modal dengan nilai perusahaan pada penelitian ini –  0.150,  dan  tidak  signifikan.  Pengaruh yang negative menunjukan bahwa meningkatnya  struktur  modal  yang  berarti meningkatnya hutang perusahaan
cenderung akan menurunkan nilai perusahaan.  Perusahaan  yang  mempunyai hutang  yang  besar  merupakan  cenderung mempunyai  biaya  modal  rata-rata  yang tinggi sehingga cenderung nilai perusahaan akan turun.
Tidak signifikan dalam penelitian ini menunjukan  bahwa  naik-turunnya  struktur modal  tidak  relevan  dalan  peningkatan atau penurunan nilai perusahaan. Penelitian  ini  sejalan  dengan  pendapat bahwa struktur modal tidak relevan dengan nilai perusahaan.
3) Profitabilitas berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan hasil uji statistik pengaruh  antara  profitabilitas  dengan  nilai perusahaan signifikan sebesar 0.690, berarti  bahwa  semakin  tinggi  kemampuan perusahaan  untuk  mendapatkan  laba  maka semakin  tinggi  juga  nilai  perusahaan. Semakin  besar  profitabilitas  perusahaan maka semakin besar pula pendapatan yang dapat  dibagikan  kepada  pemegang  saham sehingga nilai perusahaan yang diharapkan juga semakin tinggi.
Perusahaan  yang  mempunyai return on  asset (ROA)  yang  tinggi  berarti perusahaan  mampu  mengelola  asetnya secara efisien sehingga hasil yang didapatkan  semakin  besar.  Demikian  juga perusahaan  yang  mempunyai return  on equity (ROE)  juga  menunjukan  efisiensi penggunaan  modal  sendiri.  Perusahaan yang  mempunyai  efisensi  yang  baik memberi dampak pada pendapatan perusahaan semakin baik, sehingga investor mempunyai persepsi yang bagus.
Price earning ratio (PER)
merupakan  harga  saham  relative  yang investor mau bayarkan terhadap perdapatan  per  lembar  saham.  Semakin tinggi price  earning  ratio (PER)  berarti investor  mau  membayar  harga  yang  lebih mahal  atas saham  perusahaan,  hal  tersebut mengindikasikan  bahwa  nilai  perusahaan semakin  tinggi.  Nilai  perusahaan  juga  bisa diindikasikan  dengan  persepsi  investor terhadap  masa  depan  perusahaan,  semakin baik  masa  depan  perusahaan  berdasarkan persepsi  investor  maka  semakin  baik  juga nilai perusahaan.
Persepsi  investor  akan  menjadi  baik terhadap perusahaan jika perusahaan mampu mengelo perusahaan dengan efisien  yang  tercermin  dari  meningkatnya return  on  asset (ROA)  dan return  on equity (ROE).
4) Profitabilitas  sebagi  variabel  mediasi pada  pengaruh  antara  struktur  modal
dengan nilai perusahaan.
Berdasarkan  hasil  analisis  dengan metode  VAF  diperoleh  nilai  sebesar 0.769  hampir  mendekati  0.8  sehingga dapat  disimpulkan  bahwa  profitabilitas merupakan  variabel  yang  memediasi pengaruh  antara  struktur  modal  dengan nilai  perusahaan.  Hal  tersebut  berarti bahwa  nilai  perusahaan  akan  meningkat jika perusahaan mempunyai profitabilitas yang  tinggi.  Secara  langsung  pengaruh antara  struktur  modal  dengan  nilai perusahaan  adalah  negatif  artinya  bahwa secara  langsung  meningkatnya  struktur modal akan menurunkan nilai perusahaan, tetapi jika ada variabel mediasi/ intervening  pengaruh  antara  struktur modal  dengan  nilai  perusahaan  menjadi positif.
Kibijakan  struktur  modal  harus mengarah pada peningkatan profitabilitas perusahaan  karena  profitabilitas  yang baik menjadikan persepsi investor terhadap  nilai  perusahaan  menjadi  baik juga.  Persepsi  investor  yang  tercermin dialam price  earning  ratio (PER)  berarti investor  mau  membayar  dengan  nilai yang  besar  jika  investor  merasa  bahwa masa  depan  perusahaan  baik  atau kemungkinan  terjadinya  kebangkrutan perusahaan kecil.
Investor  yang  bersedia  membayar dengan  harga  yang  lebih  tinggi  atas saham perusahaan berarti investor percaya  akan  kemampuan  perusahaan dalam  mengelola  sumber  daya  yang dimilki secara efisien sehingga perusahaan mempunyai profitability.

## KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  penelitian  analisa  dan pembahasn yang dikemukakan pada bab sebelumnya, maka penulis menyimpulkan sebagai berikut:
1. Berdasarkan kriteria goodness of fit (GoF) model dalam penelitian ini dapat dinyatakan robust/kuat, hal tersebut menunjukan bahwa adanya kecocokan atau kesesuaian antara hasil pengamatan dengan model yang diajukan dalam penelitian ini.
2. Peningkatan struktur modal mengakibatkan turunnya profitabilitas perusahaan,  demikian  juka  sebaliknya  jika
penurunan struktur modal akan meningkatkan profitabilitas perusahaan.
3. Meningkatnya struktur modal dapat menurunkan nilai
perusahaan.
Meningkatnya  hutang  membuat  persepsi investor  terhadap  perusahaan  cenderung tidak  baik,  sehingga  investor  menahan membeli  saham  perusahaan.  Investor  yang mengurungkan  niatnya  membeli  saham perusahaan  berakibat  pada  turunnya  harga saham dan hal tersebut menunjukan bahwa nilai perusahaan turun.
4. Meningkatnya  kemampuan  perusahaan dalam mendapatkan laba dapat meningkatkan  nilai  perusahaan.  Semakin tinggi  laba  perusahaan  semakin  kecil kemungkinan  perusahaan  untuk  bangkrut dan  semakin  meningkatnya  kepercayaan investor  terhadap  perusahaan,  sehingga meningkat juga nilai perusahaan.
5.  Secara  signifikan  profitabilitas  menjadi variabel  mediator  pengaruh  antara struktur modal  dengan  nilai  perusahaan.  Struktur modal dapat meningkatkan nilai perusahaan  jika  struktur  modal  dapat meningkatkan  profitabilitas  perusahaan. Peran mediaasi yang cukup besar menjadikan  struktur  modal  mutlak  harus dapat  meningkatkan  profitabilitas  jika perusahaan  ingin meningkatkan nilai perusahaan.

## Saran
Berdasarkan latar belakang masalah, kajian teori  dan  hasil  penelitian  yang  telah  disajikan, maka  saya  sebagai  peneliti  memberikan  saran sebagai berikut:
1. Perusahan  perlu  untuk  lebih  berhati-hati dalam meminjam yang dapat
meningkatkan  struktur  modal.  Karena tingginya struktur modal dapat mengurangi profitabilitas perusahaan.
2. Perusahan  pada  sektor  tambang  harus mencari  struktur  modal  yang  optimal  agar biaya  modal  rata-rata  perusahaan  kecil sehingga nilai perusahaan meningkat.
3. Perusahaan harus meningkatkan kemampuan  mendapatkan  laba  sehingga nilai peruhsaan meningkat

## DAFTAR PUSTAKA
Afza, T., & Ahmed, N. (2017). Capital Structure , Business Strategy and firm’s performance :
Evidence  from.  European  Online  Journal of Natural and Social Sciences, 6(2), 302–
328.
Durand, D. (1989). Afterthoughts on a Controversy with MM, Plus New Thoughts on  Growth  and  the  Cost  of  Capital. Financial Management, 18(2), 12–18. Ehrhardt,  M.  C.,  &  Brigham,  E.  F.  (2011).
Financial Management: Theory and
Practice  (Thirteen  E).  South-Western Cengage Learning.
Fosu, S. (2013). Capital structure, product market competition and firm performance: Evidence  from  South  Africa.  Quarterly Review  of  Economics  and  Finance,  53(2), 140–151.
https://doi.org/10.1016/j.qref.2013.02.004
Harahap,  C.  D.,  Juliana,  I.,  &  Lindayani,  F.  F.
(2018).  The  Impact  of  Environmental Performance  and  Profitability  on  Firm Value. Indonesian Management and Accounting Research, 17(01), 47–65.
https://www.idx.co.id/produk/indeks/. (2019). Lubatkin, M., & Chatterjee, S. (1994). Extending
Modern  Portfolio  Theory  Into  the  Domain of  Corporate  Diversification:  Does  It
Apply?  The  Academy  of  Management Journal, 37(1), 109–136. https://doi.org/10.5465/ambpp.1992.49766 44
Modigliani, F., & Miller, M. H. (1958). The Cost of  Capital,  Corporation  Finance  and  the Theory  of  Investment.  The  American Economic Review, 48(3), 261–297.
Modigliani,  F.,  &  Miller,  M.  H.  (1963). Corporate  Income  Taxes  and  the  Cost  of Capital :  A  Correction.  The  American
Economic Review, 53(3), 433–443.
https://doi.org/10.1126/science.151.3712.8
67-a
Mohammadzadeh,  M.,  Rahimi,  F.,  Rahimi,  F., Aarabi,  S.  M.,  &  Salamzadeh,  J.  (2013). The  effect  of  capital  structure  on  the profitability  of  pharmaceutical  companies the  case  of  Iran.  Iranian  Journal  of Pharmaceutical  Research,  12(3),  573–577. https://doi.org/10.22037/ijpr.2013.1376 Ross, S. A., Westerfield, R. W., & Jordan, B. D. (2010). Fundamentals  of  corporate  finance (Ninth Ed.). The McGraw-Hill Companies, Inc.
Sultan,  D.  A.  S.,  &  Adam,  D.  M.  H.  M.  (2015).
The  Effect  of  Capital  Structure  on Profitability:  An  Empirical  Analysis  of
Listed  Firms  in  Iraq.  European  Journal  of
Accounting, Auditing and Finance Research, 3(2), 61–78. https://doi.org/10.3168/jds.2015-9379
Tran  Thi  Phuong,  T.,  &  Nguyen,  A.  T.  (2019).
The  Impact  of  Capital  Structure  on  Firm Performance  of  Vietnamese  Non-financial Listed  Companies  Based  on  Agency  Cost Theory. VNU Journal of Science: Economics  and  Business,  35(2),  24–33. https://doi.org/10.25073/2588-
1108/vnueab.4212
Zeitun, R., & Haq, M. M. (2015). Debt maturity, financial  crisis  and  corporate  performance in  GCC  countries:  A  dynamic-GMM approach.  Afro-Asian  Journal  of  Finance and Accounting,
5(3), 231–247. https://doi.org/10.1504/AAJFA.2015.0702
91
Afza, T., & Ahmed, N. (2017). Capital Structure , Business  Strategy  and  firm  ’  s performance :  Evidence  from.  European Online  Journal  of  Natural  and  Social Sciences, 6(2), 302–328.
Durand, D. (1989). Afterthoughts on a Controversy with MM, Plus New Thoughts on  Growth  and  the  Cost  of  Capital. Financial Management, 18(2), 12–18.
Ehrhardt,  M.  C.,  &  Brigham,  E.  F.  (2011).
Financial Management: Theory and Practice  (Thirteen  E).  South-Western
Cengage Learning.
Fosu, S. (2013). Capital structure, product market competition and firm performance: Evidence  from  South  Africa.  Quarterly Review  of  Economics  and  Finance,  53(2),
140–151.
https://doi.org/10.1016/j.qref.2013.02.004
Harahap,  C.  D.,  Juliana,  I.,  &  Lindayani,  F.  F.
(2018).  The  Impact  of  Environmental Performance  and  Profitability  on  Firm Value. Indonesian Management and Accounting Research, 17(01), 47–65.
https://www.idx.co.id/produk/indeks/. (2019). Lubatkin, M., & Chatterjee, S. (1994). Extending Modern  Portfolio  Theory  Into  the  Domain of  Corporate  Diversification:  Does  It Apply?  The  Academy  of  Management
Journal, 37(1), 109–136. https://doi.org/10.5465/ambpp.1992.49766 44 Modigliani, F., & Miller, M. H. (1958). The Cost of  Capital,  Corporation  Finance  and  the
Theory  of  Investment.  The  American Economic Review, 48(3), 261–297. Modigliani,  F.,  &  Miller,  M.  H.  (1963). Corporate  Income  Taxes  and  the  Cost  of
Capital :  A  Correction.  The  American Economic Review, 53(3), 433–443.
https://doi.org/10.1126/science.151.3712.8
67-a Mohammadzadeh,  M.,  Rahimi,  F.,  Rahimi,  F., Aarabi,  S.  M.,  &  Salamzadeh,  J.  (2013). The  effect  of  capital  structure  on  the profitability  of  pharmaceutical  companies the  case  of  Iran.  Iranian  Journal  of Pharmaceutical  Research,  12(3),  573–577. https://doi.org/10.22037/ijpr.2013.1376 Ross, S. A., Westerfield, R. W., & Jordan, B. D.
(2010). Fundamentals  of  corporate  finance
(Ninth Ed.). The McGraw-Hill Companies, Inc.
Sultan,  D.  A.  S.,  &  Adam,  D.  M.  H.  M.  (2015).
The  Effect  of  Capital  Structure  on
Profitability:  An  Empirical  Analysis  of
Listed  Firms  in  Iraq.  European  Journal  of Accounting, Auditing and Finance Research, 3(2), 61–78. https://doi.org/10.3168/jds.2015-9379
Tran  Thi  Phuong,  T.,  &  Nguyen,  A.  T.  (2019).
The  Impact  of  Capital  Structure  on  Firm
Performance  of  Vietnamese  Non-financial Listed  Companies  Based  on  Agency  Cost Theory. VNU Journal of Science: Economics  and  Business,  35(2),  24–33. https://doi.org/10.25073/2588- 1108/vnueab.4212 Zeitun, R., & Haq, M. M. (2015). Debt maturity, financial  crisis  and  corporate  performance in  GCC  countries:  A  dynamic-GMM approach.  Afro-Asian  Journal  of  Finance and Accounting, 5(3), 231–247. https://doi.org/10.1504/AAJFA.2015.0702 91