## ANALYSIS OF THE INFLUENCE OF CAPITAL LABOUR
INTENSIVE, INVESTMENT, MANAGERIAL OWNERSHIP, OPERATING LEVERAGE THROUGH DIVIDEND AND FINANCIAL LEVERAGE AS INTERVENING VARIABLE ON FIRM VALUE IN INDONESIA NON FINANCIAL SECTOR COMPANIES
Robi Nugraha PT GMF AeroAsia Email: robi kerja@yahoo.com

## ABSTRACT
The  purpose  of  this  study  was  to  analyze  the  influence  of  capital  labour  intensive, investment,  managerial  ownership,  operating  leverage,  dividend  and  financial leverage on the firm value of Indonesia non financial sector companies, the  influence of capital  labour  intensive,  investment,  managerial  ownership,  operating  leverage variable  on  dividend  and  financial  leverage  of  Indonesia  non  financial  sector companies, and the influence of capital labour intensive, investment,  managerial ownership,  operating  leverage  variable  on  the  firm  value  through  dividend  and financial  leverage  as  intervening  variable. The  results  show  that  the  capital  labour intensive,  investment,  managerial  ownership,  operating  leverage,  dividend  and financial  leverage  have  significant  influences  on  the  firm  value  of  Indonesia  non financial  sector  companies.  The  capital  labour  intensive,  investment,  managerial ownership, operating leverage variable do not have significant influences on dividend. The  capital  labour  intensive,  investment,  managerial  ownership,  operating leverage  variable  have  significant  influences  on  financial  leverage. With  path analysis,  the  result  show  the  The  capital  labour  intensive,  investment, managerial  ownership,  operating  leverage  variable  do  not  have  significant influence on the firm value of Indonesia non financial sector companies with dividend and financial leverage as intervening variable.
Keywords:  Capital  Labour  Intensive,  Investment,  Managerial  Ownership, Operating Leverage, Dividend and Financial Leverage, Firm Value.

## PENDAHULUAN
Fenomena  mengenai capital  intensive dan labour  intensive sangat  menarik dan  dapat  menjadi  daya  tarik  investor  di  Indonesia.  Salah  satu  elemen  penting  untuk iklim  investasi  yang  baik  adalah  tenaga  kerja.  Biaya  tenaga  kerja  yang  lebih  tinggi dan  persyaratan  hukum  yang  ketat  untuk  mempekerjakan  pekerja  tetap  di  Indonesia telah  mendorong  perusahaan  untuk  mengalihkan  metode  produksi  mereka  ke teknologi  dan  menggunakan  sedikit  tenaga  kerja.  Pemerintah  Indonesia  memberikan insentif  pajak  untuk  mendorong  pertumbuhan  perusahaan-perusahaan  yang  berbasis labour Intensive .
Nilai  perusahaan  merupakan  tujuan  utama  perusahaan.  Nilai  perusahaan  dapat tercermin  dari  harga  pasar  saham  yang  merupakan  penilaian  investor  terhadap  kinerja manajemen  perusahaan.  Perbedaan  hasil  penelitian  mengenai  intensitas  industri  dan nilai  perusahaan  menjadi  motivasi  tersendiri  bagi  penulis  untuk  melihat  kemungkinan pengaruh  perbedaan  dari  setiap  intensitifitas  industri  di  Indonesia  dalam  kaitannya terhadap  pendanaan,  kepemilikan  manajemen  dan  pada  akhirnya  berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan  uraian  di  atas  maka  yang  menjadi  rumusan  masalah  pada penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Apakah capital  labour  intensive ,  investasi,  kepemilikan  manajerial, leverage operasi,  dividen  dan leverage keuangan  secara  bersama-sama  maupun  parsial berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan?
2. Apakah capital  labour  intensive ,  investasi,  kepemilikan  manajerial, leverage operasi  secara  bersama-sama  maupun  parsial  berpengaruh  signifikan  terhadap dividen dan leverage Keuangan?
3. Apakah capital  labour  intensive ,  investasi,  kepemilikan  manajerial, leverage operasi  secara  bersama-sama  maupun  parsial  berpengaruh  signifikan  terhadap nilai perusahaan melalui dividen dan leverage keuangan?

## KAJIAN TEORI

## Capital Labour Intensive
Dalam  Perekonomian  dibedakan  menjadi  industri capital  intensive dan labour intensive . Capital  labour  intensive merupakan  industri  yang  membutuhkan  investasi besar  dalam  aset  modal  untuk  memproduksi  barang-barang  dan  jasa,  seperti  industri mobil.  Perusahaan-perusahaan  ini  memerlukan margin keuntungan  besar  dan  atau biaya pinjaman yang rendah untuk operasional perusahaan.
Labour  intensive merupakan  industri  yang  membutuhkan  investasi  besar dalam  tenaga  kerja  untuk  memproduksi  barang-barang  dan  jasa.  Industri  ini mempunyai  produktivitas  rendah  walaupun  menyerap  tenaga  kerja  yang  banyak.

## Pecking Order Hypotesis
Pecking  Order  Hypotesis pertama  kali  dikenalkan  oleh  Myer  dan  Majluf (1984).  Berdasarkan Pecking  Order  Hypotesis ,  perusahaan  lebih  mengutamakan  dana internal  daripada  dana  eksternal  dalam  aktivitas  pendanaan.  Kecukupan  dana  internal dapat  dilihat  dari  besarnya  laba,  laba  ditahan,  atau  arus  kas.  Apabila  dana  eksternal dibutuhkan,  maka  perusahaan  lebih  mengutamakan  penggunaan  utang  daripada ekuitas.  Ide  dasar Pecking  Order  Hypotesis yaitu  perusahaan  membutuhkan  dana eksternal  hanya  apabila  dana  internal  tidak  cukup  dan  sumber  dana  eksternal  yang lebih  diutamakan  adalah  utang  daripada  emisi  saham.  Myer  dan  Majluf  (1984) menyatakan  bahwa  asimetri  informasi  menyebabkan  pendanaan  eksternal  terlalu mahal  bagi  perusahaan  sehingga  perusahaan  lebih  mengutamakan  dana  internal daripada dana eksternal.

## Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan  manajerial  ( manajerial  ownership )  merupakan  kepemilikan  saham oleh  manajemen.  Kepemilikan  manajerial  memiliki  pengaruh  penyejajaran  ( alligment effect ) kepentingan antara pegang saham dan manajer Jensen dan Mackling, (1976).

## Leverage Operasi
Leverage operasi  dapat  didefinisikan  sebagai  timbulnya  biaya  tetap  dalam operasi  perusahaan  yang  dikaitkan  dengan  penggunaan  aktiva  tetap. Leverage operasi terjadi  pada  saat  perusahaan  menggunakan  aktiva  tetap  dalam  operasinya.  Untuk mengukur  kepekaan leverage operasi  digunakan  DOL  ( degree of  operating  leverage ). DOL  adalah  fungsi  dari  struktur  biaya  perusahaan  dan  biasanya  didefinisikan  dalam istilah  hubungan  antara  biaya  tetap  dengan  total  biaya.  Melalui  DOL,  manajemen dapat  mengetahui  berapa  besar  perubahan  EBIT  yang  disebabkan  oleh  perubahan penjualan.

## Dividen
Damayanti  (2006)  menunjukan  Kebijakan  dividen  berkaitan  dengan  keputusan mengenai seberapa besar laba perusahaan yang akan dibagikan kepada pemegang saham atau  menjadikan  laba  tersebut  sebagai  laba  ditahan.  Jika  dividen  yang  dibayarkan secara tunai  semakin  tinggi,  maka  dana  yang  tersedia  untuk  investasi  semakin  rendah. Kebijakan  dividen  yang  optimal  berarti  rasio  pembayaran  dividen  yang  ditetapkan dengan  memperhatikan  kesempatan  untuk  menginvestasikan  dana  serta  berbagai preferensi  yang  dimiliki  para  investor  mengenai  dividen  daripada capital  gain (Husnan, 1997).

## Leverage Keuangan
Leverage keuangan  berkaitan  dengan  sumber  dana  yang  berasal  dari  utang, yang  akan  mengakibatkan  biaya  tetap  tertentu  dengan  harapan  akan  meningkatkan keuntungan  pemilik  modal.  Meskipun  menimbulkan  biaya  tetap,  perusahaan  lebih memilih  utang  untuk  dijadikan  sumber  pendanaan  perusahaan  karena  biaya  transaksi penerbitan  utang  lebih  rendah  daripada  biaya  transaksi  penerbitan  saham.  Hal  ini didukung oleh Siregar (2005).

## Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  mencerminkan  kinerja  yang  telah  dicapai  oleh  suatu perusahaan  dalam  melaksanakan  kegiatan  operasionalnya  mulai  perusahaan  tersebut didirikan sampai dengan saat ini. Meningkatnya nilai perusahaan adalah tujuan yang
sesuai de n gan pemil i k perusah a an, karena dengan m e ningkatny a maka kese j ahteraan p e milik aka n meningkat Sudiyatno ( 2010).
Da r i semua p e njelasan d iatas, dapa t digambar k an melal u
pemikiran yang disaji k an pada g a mbar 1 dib a wah ini. :
Gamb ar 1: Mod el Kerang ka Konsept ual Pemiki ran
Sumbe r : Data dio l ah oleh pe n eliti Ber d asarkan k a jian pust a ka, revie w peneliti a n terdahu l u, dan k e rangka pemikiran tersebut d i atas, hi p otesis yan g diajukan dalam pe n elitian ini adalah sebagai be rikut :
H1  :  Capital/labour  intensive,  investasi,  kepemilikan  manajerial,  leverage  operasi, dan  dividen  serta  leverage  keuangan  diduga  secara  bersama-sama  maupun  parsial mempunyai pengaruh terhadap nilai perusahaan di Indonesia.
H2  :  capital  labour  intensive,  inventasi,  kepemilikkan  manajerial,  leverage  operasi diduga secara bersama-sama maupun parsial mempunyai pengaruh terhadap dividen serta laverage keuangan perusahaan di Indonesia.
H3: capital/laobour intensive, , inventasi, kepemilikkan manajerial, leverage operasi diduga  berpengaruh  secara  tidak  langusung  terhadap  nilai  perusahaan  melalui dividen serta leverage keuangan.

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  merupakan  penelitian  hubungan  kausal  ( causal  effect ),  yaitu penelitian  yang  dirancang  untuk  menguji  pengaruh  suatu  variabel  terhadap variabel.  Variabel  dalam  penelitian  ini  terdiri  dari  empat  variabel  independen yaitu capital  labour  intensive ,  investasi,  kepemilikan  manajerial  dan leverage operasi  dan  tiga  variabel  dependen  yaitu  dividen, leverage keuangan  dan  nilai perusahaan.
Penentuan  sampel  menggunakan  teknik purposive  sampling dengan  kriteria perusahaan  menerbitkan  laporan  tahunan  dari  tahun  2003  s.d.  2012.  Sampel penelitian  yang  digunakan  adalah  31  perusahaan  non  keuangan  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Jakarta.  Metode  analisis  yang  digunakan  berupa  analisis  regresi  data panel dan analisis jalur ( path analysis ).
Penelitian ini akan menggunakan model regresi sebagai berikut:
Analisis Regresi Data Panel
 Model Pertama
NI= β 0 + β 1 CLR + β 2 IN + β 3 KM + β 4 LO + β 5 DEV + β 6 LK+ ε 1
 Model Kedua
DEV= β 0 + β 7 CLR + β 8 IN + β 9 KM + β10LO + ε 2
 Model Ketiga
LK= β 0 + β 11 CLR + β12IN + β13KM + β14LO + ε 3
 Model Keempat
NI= β 0 + β 15 DEV + β 16 LK+ ε 4

## Analisis Jalur
Model 1 s.d. 3 menggunakan model 1 s.d. 3 pada analisis regresi data panel di atas.
 Model Keempat
NI= β 0 + β 15 DEV + ε 4
 Model Kelima
NI= β 0 + β 16 LK+ ε 5

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Statistik Deskriptif
Hasil perhitungan statistik deskriptif dapat dilihat pada tabel 1 berikut ini:
Tabel 1. Tabel Statistik Deskriptif CLR IN KM LO DEV LK NI Mean 1.93 0.13 0.78 1.49 16.47 1.48 1.13 Median 0.89 0.12 0.01 1.03 0.33 1.43 0.83 Maximum 19.72 1.54 11.5 2 59.12 500.03 3.43 8.14 Minimum 0.03 -0.74 0.00 -61.75 0.00 0.39 -0.33 Std. Dev. 2.90 0.20 2.28 6.40 44.45 0.31 1.18
Sumber : Hasil olah data dengan Eviews 6

## Pengujian Persyaratan Analisis Data

## Pemilihan Model Regresi
Peneliti  menggunakan  beberapa  pertimbangan  berikut  ini  untuk menentukan  pendekatan  yang  digunakan  dalam  estimasi  model  regresi  (pendekatan common effect , fixed effect atau random effect ):
a. Kesesuaian tanda koefisien variabel dengan teori yang digunakan.
b. Uji signifikansi fixed effect ( Uji Chow ) & Uji signifikansi fixed effect atau random effect (uji Hausman)
c. Nilai R 2 dan Adjusted R 2
d. Nilai Probabilitas F-statistik dan t-statistik
Berdasarkan  4  (empat)  pertimbangan  di  atas,  model  regresi  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  model common  effect karena  model  ini  mempunyai kesesuaian  tanda  koefisien  variabel  dengan  teori  yang  digunakan  dan  nilai probabilitas  F-statistik  dan  t-statistik  untuk  beberapa  persamaan  yang  digunakan menunjukkan tingkat signifikan.

## Uji Asumsi Klasik Uji Multikolonieritas
Tabel 2 Uji Multikolonieritas C L I N K M L O DE V L K CL 1.000000 0.086015 -0.071184 0.023659 -0.050857 -0.126735 IN 0.086015 1.000000 0.015379 0.051807 -0.024212 -0.014864 KM -0.071184 0.015379 1.000000 0.107472 -0.117470 -0.005998 LO 0.023659 0.051807 0.107472 1.000000 0.000192 -0.201396 DE V -0.050857 -0.024212 -0.117470 0.000192 1.000000 0.005368 LK -0.126735 -0.014864 -0.005998 -0.201396 0.005368 1.000000 NI 0.245193 0.095281 -0.138405 -0.013251 0.059446 -0.147415
Sumber: Hasil olah data dengan Eviews 6
Hasil  pengujian  multikolinearitas  pada  Tabel  2  di  atas,  tidak  menunjukan adanya  korelasi  antar  variabel  independen  yang  dapat  dilihat  dari  nilai  koefisien korelasi tidak ada yang melebihi 0,85.

## Uji Heteroskedastisitas

## Tabel 3 Uji White
Persamaan (Prob) 1 2 3 4 Prob. Chi-Square 0.9981 0.8149 0.8162 0.9290
Sumber: diolah dari output Eviews 6
Pada  Tabel  3  dapat  dilihat  bahwa  nilai  probabilitas  ( p-value ) Obs*R-squared (Chi-Square) untuk  semua  persamaan  lebih  besar  dari  derajat  kepercayaan  (0,05), maka  dalam  hal  ini  Ho  diterima,  yang  artinya  model  regresi  terbebas  dari  masalah heteroskedastisitas.

## Hasil atau Temuan Penelitian
Hasil regresi persamaan dengan menggunakan analisis regresi data panel dan analisis jalur adalah sebagai berikut:
Tabel 4. Hasil Regresi dengan Analisis Regresi Data Panel
Model 1 Model 2 Model 3 Model 4 Variable Co ef. Pr ob. Co ef. Pr ob. Co ef. Pro b. C oe f. Pr ob. C 1.6486 0.000 0 20.40 48 0.000 0 1.55 94 0.0000 1.9443 0.0000 CLR 0.0887 0.000 1 - 0.894 4 0.307 6 - 0.04 62 0.0006 IN 0.4640 0.147 9 - 3.802 9 0.761 5 0.145 0.1139 KM - 0.0590 0.040 8 - 2.401 1 0.032 4 0.00 02 0.9918 LO - 0.0066 0.523 2 0.108 8 0.784 3 - 0.00 72 0.005 DEV 0.0015 0.279 2 0.0016 0.2864 LK - 0.4891 0.024 2 - 0.5697 0.0091 R 2 0.099459 0.017823 0.330246 0.025419 Prob(F-stat) 0.000017 0.239457 0.000000 0.01921
Sumber : diolah dari output Eviews 6
Tabel 5. Hasil Regresi dengan Analisis Jalur Model 1 Model 2 Model 3 Model 4 Model 5 Variable Coef. Pr ob . Coef. Pr ob . Coe f. Pr ob . Coe f. Pr ob . Coef . Pr ob . CLR 0.218 0.000 -0.058 0.00 0 - 0.12 2 0.03 0 IN 0.080 0.147 -0.018 0.30 7 0.00 6 0.91 7 KM -0.114 0.040 -0.123 0.75 1 0.00 7 0.90 6 LO -0.036 0.523 0.016 0.03 2 - 0.20 0 0.00 0 DEV 0.060 0.278 LK -0.127 0.024 DEV’ 0.05 9 0. 0 3 LK’ - 0.14 7 0. 06 9 R 2 0.100 0.018 0.056 0.004 0.022 Prob(F-stat) 0.000 0.238 0.002 0.297 0.009
Sumber : diolah dari output Eviews 6

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Dari hasil pengujian hipotesis di atas, dapat disimpulkan bahwa CLR, IN,  KM, LO,  DEV,  dan  LK  secara  bersama-sama  berpengaruh  signifikan  sebesar  9.94  % terhadap NI.
Nilai  koefisien  variabel  CLR  menunjukkan  arah  pengaruh  positif  dengan  nilai probabilitas 0.000 yang berarti CLR berpengaruh positif signifikan terhadap NI. Hal ini  menunjukan  semakin  tinggi  perusahaan  berbasis capital  intensive semakin  tinggi nilai  perusahaan  tersebut  di  mata  investor.  Keunggulan  perusahaan  yang  berbasis padat  modal  yaitu  kecenderungan  untuk  mendapatkan  keuntungan  yang  stabil  dan baik.  Tetapi  industri  ini  sangat  bergantung  dengan  kualitas  sumber  daya  manusia karena terkait dengan pemanfaatan teknologi.
Nilai  koefisien  variabel  IN  menunjukkan  arah  pengaruh  positif  dengan  nilai probabilitas 0.1479 yang berarti IN tidak berpengaruh positif signifikan terhadap NI. Nilai  perusahaan  sangat  dipengaruhi  oleh  peluang  investasi.  Efek  langsung  keputusan investasi  terhadap  nilai  perusahaan  merupakan  hasil  yang  diperoleh  dari  aktivitas investasi.
Nilai  koefisien  variabel  KM  menunjukkan  arah  pengaruh  negatif  dengan  nilai probabilitas 0.0408 yang berarti KM berpengaruh negatif signifikan terhadap NI. Hal ini  tidak  sesuai  dengan  teori  bahwa  Studi  empiris  menjelaskan  bahwa  terdapat hubungan  non-linear  antara  kepemilikan  manajerial  dengan  nilai  perusahaan  Jensen dan Meckling (1996).
Nilai  koefisien  variabel  LO  menunjukkan  arah  pengaruh  negatif  dengan  nilai probabilitas 0.5232 yang berarti LO tidak berpengaruh negatif signifikan terhadap NI. Jika  perusahaan  mempunyai Degree  of  Operating  Leverage (  DOL  )  yang  tinggi, tingkat  penjualan  yang  tinggi  akan  menghasilkan  pendapatan  yang  tinggi Mardiansyah (2012).
Nilai  koefisien  variabel  DEV  menunjukkan  arah  pengaruh  positif  dengan  nilai probabilitas 0.2792 yang berarti DEV berpengaruh positif terhadap NI, namun tidak

## Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 7, No. 1, 2016
signifikan.  Hal  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian  oleh  Fenandar  dan  Surya  (2012) menemukan  hasil  bahwa  adanya  pengaruh  positif  dan  signifikan  antara  kebijakan dividen  terhadap  nilai  perusahaan.  Fama  dan  French  (1988)  menemukan  bahwa investasi  yang  dihasilkan  oleh  kebijakan  dividen  memiliki  informasi  yang  positif terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan  hasil  penelitian  dapat  dilihat  bahwa  investor  tidak  melihat  dividen sebagai  indikasi  kinerja  manajer  yang  dapat  meningkatkan  kinerja  dan  nilai perusahaan.
Nilai  koefisien  variabel  LK  menunjukkan  arah  pengaruh  negatif  dengan  nilai probabilitas 0.0242 yang berarti LK berpengaruh negatif terhadap NI. Hasil penelitian ini  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Nurchanifia  (2012)  yang menyatakan pengaruh negatif antara leverage keuangan terhadap nilai perusahaan.
Hasil pengujian hipotesis di atas juga menunjukkan bahwa CLR, IN, KM, dan LO secara bersama-sama tidak berpengaruh signifikan sebesar 1.78% terhadap DEV.
Tanda koefisien variabel CLR adalah negatif dengan probabilitas 0.3076, yang artinya bahwa CLR tidak berpengaruh negatif signifikan terhadap DEV.
Tanda  koefisien  variabel  IN  adalah  negatif  dengan  probabilitas  0.7615,  yang artinya  bahwa  IN  tidak  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  DEV.  Hal  ini  sesuai dengan  penelitian  Fama  dan  French  (2000)  dalam  Damayanti  (2006)  menyatakan bahwa  perusahaan  yang  profitabel  dan  yang  mempunyai  keperluan  investasi  lebih sedikit  akan  memiliki dividend  payout yang  lebih  tinggi  sebaliknya  mereka  juga menyatakan  bahwa  dengan  memiliki  market leverage yang  lebih  sedikit  dengan long term  dividend  payout yang  lebih  rendah,  meskipun  dividen  tidak  bervariasi  untuk mengakomodasikan  variasi  investasi  jangka  pendek.  Variasi  investasi  dan earnings jangka  pendek  sebagian  besar  diserap  oleh  utang.  Hal  ini  konsisten  dengan  prediksi pecking order theory.
Tanda  koefisien  variabel  KM  adalah  negatif  dengan  probabilitas  0.0324,  yang artinya bahwa KM berpengaruh negatif signifikan terhadap DEV. Hasil penelitian di
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 7, No. 1, 2016
atas  sesuai  dengan  hasil  penelitian  oleh  Chen  dan  Steiner  (1999)  dalam  Nasir  (2006) menyatakan  bahwa  kepemilikan  manajerial  dan  kebijakan  utang  memiliki  hubungan negatif.  Hal  ini  dikarenakan  adanya  faktor  substitusi  antara  keduanya.  Pada  saat kepemilikan  manajerial  meningkat,  manajer  akan  menurunkan  nilai  utang  untuk menurunkan risiko dan biaya keagenan.
Nilai  koefisien  variabel  LO  menunjukkan  arah  pengaruh  positif  dengan  nilai probabilitas  0.7843  yang  berarti  LO  tidak  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap DEV.  Hal  ini  tidak  sesuai  dengan  teori,  perusahaan  dengan leverage operasi  yang tinggi  akan  cenderung  lebih  berhati-hati  dalam  menggunakan  utang  untuk  pendanaan, karena  utang  akan  menambah  beban  tetap  bagi  perusahaan  berupa  biaya  bunga  dan pokok  angsuran,  sehingga  hal  ini  dapat  meningkatkan  risiko  terjadinya financial distress yaitu perusahaan tidak mampu memenuhi kewajibannya.
Hasil pengujian hipotesis di atas juga menunjukkan bahwa CLR, IN, KM, dan LO secara bersama-sama berpengaruh signifikan sebesar 33.02 % terhadap LK.
Tanda  koefisien  variabel  CLR  adalah  negatif  dengan  probabilitas  0.0006,  yang artinya bahwa  CLR berpengaruh  negatif signifikan terhadap  LK.  Hasil penelitian ini sesuai dengan Qian (2002) yang menyatakan hubungan negatif dengan leverage.
Tanda  koefisien  variabel  IN  adalah  positif  dengan  probabilitas  0.1139,  yang artinya bahwa  IN tidak  berpengaruh positif signifikan terhadap  LK.  Fama,et al. (2000) dalam  Yustiningsih  (2002)  menyatakan  bahwa  keseimbangan  biaya  pendanaan mendorong  perusahaan  yang  mempunyai  investasi  besar  cenderung  mempunyai leverage yang  tinggi.  Semakin  besar  kesempatan  investasi,  maka  semakin  besar perusahaan  menggunakan  dana  yang  dimilikinya  untuk  investasi.  Sesuai  dengan prediksi POH, dana ekternal yang diutamakan oleh perusahaan adalah utang.
Tanda  koefisien  variabel  KM  adalah  positif  dengan  probabilitas  0.9918,  yang artinya  bahwa  KM  tidak  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  LK.  Jensen  et  al. (1992)  menyatakan  bahwa  terdapat  hubungan  negatif  antara  persentase  kepemilikan manajer dengan debt ratio .
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 7, No. 1, 2016
Nilai  koefisien  variabel  LO  menunjukkan  arah  pengaruh  negatif  dengan  nilai probabilitas  0.005  yang  berarti  kurs  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  LK. Perusahaan  dengan leverage operasi  yang  tinggi  akan  cenderung  berhati-hati  dalam menggunakan  utang  untuk  pendanaan,  karena  utang  akan  menambah  beban  tetap  bagi perusahaan  berupa  beban bunga  pinjaman.  Hal ini sesuai dengan  penelitian  Ferri  dan Jones (1979) yang menguji hubungan antara leverage keuangan dan leverage operasi.
Berdasarkan  pengujian  hipotesis  ketiga  di  atas,  bahwa  variabel  DEV  dan  LK dengan  secara  bersama-sama  berpengaruh  signifikan  terhadap  NI  karena  nilai probabilitas  F-statistik  sebesar  0.01921  lebih  kecil  dibandingkan  tingkat  signifikan sedangkan  nilai  probabilitas  t-statistik  DEV  tidak  menunjukkan  tingkat  signifikan sehingga variabel LK merupakan variabel mediasi.
Pengujian  DEV  dan  LK  sebagai  variabel  mediasi  juga  dilakukan  dengan menggunakan  analisis  jalur.  Hasil  analisis  jalur  menunjukkan  pengaruh  langsung variabel  CLR,  IN,  KM,  dan  LO  terhadap  NI  lebih  besar  daripada  pengaruh  tidak langsung variabel CLR, IN, KM, dan LO terhadap NI melalui DEV maupun LK.
Tabel 4.6 Pengaruh Langsung dan Tidak Langsung
Pengaruh Langsung Tidak Langsung Melalui DEV Melalui LK CLR terhadap NI 0.218 -0.00342 0.01793 IN terhadap NI 0.080 -0.00106 -0.00088 KM terhadap NI -0.114 -0.00726 -0.00103 LO terhadap NI -0.036 0.00094 0.02940
Sumber: Diolah dari Hasil Analisis Jalur
Hasil tersebut menunjukkan bahwa CLR, IN, KM dan LO tidak berpengaruh terhadap NI melalui DEV dan LK sebagai variabel mediasi.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Berdasarkan penelitian ini maka dapat diambil kesimpulan sebagai berikut:
1. Capital  labour  intensive ,  investasi,  kepemilikan  manajerial, Ieverage operasi, dividen  dan leverage keuangan  secara  bersama-sama  berpengaruh  signifikan terhadap nilai perusahaan.
2. Capital  labour  intensive ,  investasi,  kepemilikan  manajerial  dan Ieverage operasi  secara  bersama-sama  dan  parsial  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap dividen perusahaan. capital labour intensive , investasi, kepemilikan manajerial dan Ieverage operasi  secara  bersama-sama  dan  parsial  berpengaruh  signifikan terhadap leverage keuangan perusahaan.
3. Hasil  analisis  jalur  menunjukkan  pengaruh  langsung  variabel capital  labour intensive ,  investasi,  kepemilikan  manajerial  dan Ieverage operasi  terhadap  nilai perusahaan  lebih  besar  daripada  pengaruh  tidak  langsung  variabel capital labour  intensive ,  investasi,  kepemilikan  manajerial  dan Ieverage operasi terhadap nilai perusahaan melalui dividen maupun leverage keuangan.
Implikasi Berdasarkan hasil pengujian, maka hasil penelitian ini dapat memberikan kontribusi implikasi teoritis sebagai berikut:
1. Capital labour intensive , investasi, kepemilikan manajerial, Ieverage operasi, dividen dan leverage keuangan mempunyai pengaruh terhadap nilai perusahaan.
2. Analisis  pengaruh capital  labour  intensive ,  investasi,  kepemilikan  manajerial dan Ieverage operasi  terhadap  nilai  perusahaan  lebih  baik  dilakukan  secara langsung  daripada  menggunakan  dividen  dan leverage keuangan  sebagai variabel mediasi.
Adapun implikasi kebijakan dari hasil penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Pihak  akademisi  dapat  mendorong  penelitian  lebih  lanjut  mengenai  faktor- faktor  yang  mempengaruhi  nilai  perusahaan  selain  faktor  financial  yaitu  faktor intensifitas industri di Indonesia.
2. Bagi  manajemen,  penelitian  ini  memberikan  bukti  pentingnya  pengelolaan risiko  yang  dapat  dilihat  dengan leverage sebagai  salah  satu  upaya  dalam meningkatkan nilai perusahaan.
3. Bagi  pemerintah,  penelitian  ini  memberikan  bukti  bahwa  intensitifitas  industri dengan  perusahaan  yang  berbasis  padat  modal  mempunyai  nilai  perusahaan yang lebih baik dibandingkan industri padat karya.

## Saran
Berdasarkan hasil penelitian, peneliti menyarankan hal-hal sebagai berikut:
1. Bagi  peneliti  dapat  memperluas  sektor  yang  diteliti  menjadi  semua  sektor industri  sehingga  dapat  membedakan  perbedaan  pengaruh capital  labour intensive ,  investasi,  kepemilikan  manajerial, Ieverage operasi,  dividen  dan leverage terhadap nilai perusahaan sehingga dapat  memberikan hasil yang lebih baik.  Selain  itu  juga  dapat  dilibatkan  faktor  ekonomi  makro  seperti  inflasi, tingkat  suku  bunga,  nlai  tukar  dan  pertumbuhan  ekonomi  sebagai  variabel mediasi terkait intensifitas industri di Indonesia.
2. Pihak  manajemen,  penelitian  ini  diharapkan  dapat  dijadikan  sebagai  bahan masukan  dan  pertimbangan  bagi  manajer  perusahaan  dalam  memilih  fokus perusahan, investasi dan pendanaan bagi perusahaan.
3. Bagi  pemerintah,  penelitian  ini  dapat  memberikan  masukan  dalam  membuat kebijakan  yang  lebih  komprehensif  mengenai  intensifitas  industri  baik  dari  sisi perpajakan  maupun  penyediaan  insfratruktur  yang  mendukung  perkembangan industri  padat  karya.  Hal  tersebut  jika  dilakukan  dapat  meningkatkan  daya  saing perusahaan  berbasis  padat  karya  dan  berkontribusi  dalam  meningkatkan pemerataan pendapatan bagi penduduk.

## DAFTAR PUSTAKA
Alexander, Gordon J., William F Sharpe and Jeffrey V. Bailey. Fundamentals Of Investment .3rd ed. New Jersey: Prentice-Hall,Inc, 2007. Allen. “The Pecking Order Hypothesis: Australian Evidence”. Applied Financial Economics. Vol. 3: 101-112, 1993.
Amihud,  Yakov  and  Baruch  Lev.  “Risk  Reduction  as  a  Managerial  Motive  for Conglomerate Mergers”. Bell  Journal of  Economics .  Vol.  12, pg.  605- 617, 1981.
Baskin. “An Empirical Investigation of Pecking Order Hypothesis.” Financial Management. Spring:26-35, 1989.
Bloom,  Lambrechts,  Roux. "Distinguishing  Between  Capital  Intensive  And Labour  Intensive  Enterprises  Listed  In  The  Industrial  Sector  Of  JSE".
Interdiciplinary  Journal  of  Contemporary  Research  in  Business,  Vol.7,
No.04. Matieland: Applied Science University of Stellenbosch, 1998. Bloom,  Lambrechts,  Roux. "Pattern  In  Financial  Performance  Indicators  Of Capital  And  Labour  Intensive  Enterprises  During  An  Upswing  And  A Decline  In  The  Economic  cycle".  Interdiciplinary  Journal  of Contemporary  Research  in  Business,  Vol.14,  No.02. Matieland: Applied Science University of Stellenbosch, 2000.
Bond,  S.,  Van  Reenen,  J.2006. Microeconometric  models  of  investment  and employment .  In:  Heckman  J.,  Leamer  E.  (Eds),  Handbook  of Econometrics, Vol. 6, Elsevier, North-Holland, 2006.
Budiyanti,  “Pengaruh  Investasi,  Kepemilikan  Manajerial  dan  Leverage
Operasi  terhadap  Hubungan  Interpedensi  antara  Kebijakan  Dividen dengan  Kebijakan  Leverage  Keuangan”,  Thesis(Yogyakarya:YKPN, 2008).
Carpenter,  R.E.,  Guariglia,  A., Cash  flow,  investment  and  investment opportunities:  new  tests  using  UK  panel  data . Journal  of  Banking  and Finance 32, 1894-1906, 2008.
Clay,  Darin  G.  “Instituional  Ownership,  CEO  Incentive,  and  Firm  Value”, Dissertation  of  Doctor  of  Philosophy  The  University  of  Chicago, Chicago, Illinois, 2001.
Chung, K.H., & Pruitt, S.W. A simple approximation of Tobin's q. Financial Management , 23(3): 70-74, 1994.
Damayanti.  “Analisis  Pengaruh  Investasi,  Likuiditas,  Profitabilitas, Pertumbuhan  Perusahaan  dan  Ukuran  Perusahaan  terhadap  Kebijakan Dividen Payout Ratio”. Jurnal  Akuntansi  dan  Keuangan. Vol. 5.  No.  1, 2006 .
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 7, No. 1, 2016
Darminto.  “Pengaruh  Profitabilitas,  Likuiditas,  Struktur  Modal  Dan  Struktur Kepemilikan  Saham  Terhadap  Kebijakan  Dividen” .  Jurnal  Ilmu-Ilmu Sosial Vol. 20, 2008.
Dermawan  E.S.,  “Faktor-faktor  Penentu  Kebijakan  Pembayaran  Dividen  pada Perusahaan-perusahaan yang Go Publik di BEJ tahun 1994”. Thesis S2. Msi. UGM,1997.
Easterbrook,  F.  Two  agency-cost  explanations  of  dividends.  American Economic Review 74: 650-659,1984.
Eugene F. Brigham dan Joel F. Houston. Dasar-Dasar Manajemen Keuangan . Buku 1. Jakarta: Salemba Empat, 1991.
Ghozali, Imam. Aplikasi Analisis Multivariate Dengan Program SPSS . Edisi ke-6. Semarang : BP Universitas Diponegoro, 2012.
Hubbard, G. Capital market imperfections and investment . Journal of Economic Literature 35, 1998 .
Husnan, S. Manajemen Keuangan: Teori dan Penerapan (Keputusan Jangka Pendek) , edisi 4, BPFE-UGM. Yogyakarta, 1997.
Husnan,  Suad  dan  Pudjiastuti,  Enny. Dasar-Dasar  Teori  Portofolio  dan Analisis Sekuritas , Edisi 4, (Yogyakarta: BPFE-UGM, 2007). Ismiyanti  dan  Hanafi  “Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan  Institusional,
Risiko,  Kebijakan  Utang  dan  Kebijakan  Dividen. Simposium  Nasional Akuntansi 6,16-17 Oktober, Surabaya, 2003.
Ismiyanti  dan  Hanafi  “Analisis  Persamaan  Simultan  Kepemilikan  Manajerial,
Kepemilikan  Institusional,  Risiko,  Kebijakan  Utang  dan  Kebijakan Dividen  dalam  perspektif  teori  keagenan. Simposium  Nasional Akuntansi 9, 23-26 Agustus, Padang, 2006. Jensen dan Meckling. Theory of the Firm: Managerial Behavior Agency Cost and  Ownership  Structure,  Journal  of  Financial  Economic ,  Oktober, 1976, V.3, No. 4, 1976.
Jogiyanto  Hartono  dan  Chendrawati.  “ROA  and  EVA:  A  Comparative Empirical Study”, Gadjah Mada International Journal of Business, Vol. 1, No. 1, pp. 45-54, 1999.
Jonathan  Sarwono. Path  Analysis  dengan  SPSS:  Teori,  Aplikasi,  Prosedur Analisis  untuk  Riset  Skripsi,  Tesis  dan  Disertasi ,  (Jakarta:  Penerbit  PT Elex Media Komputindo, 2012).
Lang, Larry H.P and Rena M. Stulz. “Tobin’s Q, Corporate Diversification, and  Firm  Performance”. Journal  of  Political  Economy ,  Vol.  102,  pg. 1248-1280, 1994.
Lindenberg,  Eric  B.,  and  Stephen  A.  Ross.  “Tobin's  q  ratio  and  industrial organization”, Journal of Business 54, 1-32, 1981.
Lina,  Darmayanti,  “Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial  dan  Kinerja  Keuangan t e r h a d a p   k e b i j a k a n   D i v i d e n   d a n   N i l a i   P e r u s a h a a n ” , Thesis(Denpasar:Universitas Udayana, 2012).
Lina , Joni.  “Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal” .  Jurnal Bisnis dan Akuntansi Vol. 12, 2010.
Mahadwarta, The  Association of  Managerial Ownership with Dividend Policy and  Leverage  Policy:  A  Logit  Model.  Proceeding  Simposium Su rv iv ing   Strateg ies  to  Co p e  with  th e  F utu re,  Sep temb er 13th,(Universitas Atmajaya, Yogyakarta, 2002).
Mahadwartha  dan  Hartono.  2002.  Empirical  Test  of  Balancing  Model  of Agency  Cost,  Contracting  Model  of  Agency  Theory,  Collateral,  and Growth  Hypothesis  in  Indonesian  Capital  Market. Simposium  Nasional Akuntansi, 6 September, Universitas Diponegoro, Semarang: 1-29 Mardiansyah,  “Pengaruh  Profitabilitas  Operating  Leverage  terhadap  Struktur Modal  Pada  Perusahaan  Makanan  dan  Minuman”  (Padang:  Universitas Negeri Padang, 2012).
Mike.  Memanfaatkan  EVA  untuk  Menilai  Perusahaan  di  Pasar  Modal Indonesia, Usahawan No. 4, Th. XXVI, Hal. 18-21, 1997.
Moh’d  M.A.,L.G.  Perry,  and  J.N.  Rimbey. “The  Impact  of  Ownership Structure  on  Corporate  Debt  Policy:  Time  series  Cross-Sectional Analysis” , Financial Review, August, Vol. 33, 85-99, 1998. Morck,  R.,  A.  Shleifet  dan  R.W.  Vishny.  1988.  Management  Ownership  and Market  Valuation:  An  Empirical  Analysis. Journal  of  Financial Economics , Vol.20, hal.293-315.
Myer  dan  Majluf. ”Corporate Financing and Investment Decision when Firm have  Information  Investors  do  not  Have” , Journal  of  Finance Economics 13, 187-221, 1984.
Nasir  dan  Putri.  “Analisis  Persamaan  Simultan  Kepemilikan  Manajerial,
Kepemilikan  Institusional,  Risiko,  Kebijakan  Utang  dan  Kebijakan Dividen  dalam  perspektif  teori  keagenan". Simposium  Nasional Akuntansi 9, 23-26 Agustus, Padang, 2006.
Nuraina,  Elva.  "Pengaruh  Kepemilikan  Institusional  Dan  Ukuran  Perusahaan Terhadap  Kebijakan  Hutang  Dan  Nilai  Perusahaan". Jurnal  Bisnis  dan Ekonomi, ISSN:1412-3126, Madiun: IKIP PGRI, 2012. Nurchanifia,  “Analisis  Pengaruh  Financial  Leverage  terhadap  Nilai Perusahaan”, (Surabaya:STIE Perbanas, 2012).
Riduwan dan Sunarto. Pengantar Statistika Untuk Penelitian Pendidikan,
Sosial, Ekonomi Komunikasi, dan Bisnis. Bandung: Alfabeta, 2010.
Riyanto, Bambang. Dasar-dasar Pembelajaran Perusahaan , Edisi
4,(Yogyakarta:BPFE UGM,1997).
Rozeff, M.S. “Gwoth, beta and agency cost as determinants of dividend payout ratios”. Journal of Financial Research 5: 249-259, 1982. Ross, Stephen A., Randolph W. Westerfield, dan Bradford D. Jordan. Fundamentals of Corporate Finance: Alternate Edition . McGraw-Hill, 2010.
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 7, No. 1, 2016
Sekaran, Uma. “Metodologi Penelitian untuk Bisnis”, Edisi 4, Buku 2 . Jakarta: Penerbit Salemba Empat: 2006. Shin, Hyun han dan Rene m. Stulz. “Shareholder wealth and Firm Risk”.
NBER Dice Center Working Paper No.19, 2000.
Siregar.  “Hubungan  antara  dividen,  leverage  keuangan  dan  investasi”. Jurnal akuntansi dan manajemen. Vol.16. No 3 (desember): 219-230, 2005.
Soebiantoro,  Ugi  dan  Sujoko.  “Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Saham, Leverage,  Faktor  Intern  Dan  Faktor  Ekstern  Terhadap  Nilai Perusahaan” . Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan Vol. 09, 2007.
Sofyan  Syafri  Harahap,  “Analisis  Kritis  atas  Laporan  Keuangan”,  (Jakarta:  PT RajaGrafindo Persada, 2007).
Suad  Husnan,  “Dasar-dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas” ,  Ed.3.
Yogyakarta: UPP AMP YKPN, 2001.
Subramanian,  Krishnamurthy.  "Firm  Boundaries  And  Financing  Choices  In Human  Capital  Intensive  Firm". International  Journal .  Chicagos:The University Of Chicag o, 2005.
Sudiyatno,  Peran  Kinerja  Perusahaan  Dalam  Menentukan  Pengaruh  Faktor Fundamental  Makroekonom,  Risiko  Sistematis,  dan  Kebijakan Perusahaan  Terhadap  Nilai  Perusahan  (Semarang:  Universitas Dipenogoro, 2010).
Sugiyono, Metode  Penelitian  Kuantitatif  Kualitatif  dan  R  &  D .  (Bandung: Penerbit Alfabeta, 2010).
Suliyanto. Ekonometrika  Terapan:  Teori  &  Aplikasi  dengan  SPSS. ( Yogyakarta: Penerbit Andi, 2011).
Sujoko  dan  Ugy  Subiantoro,  “Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Saham, Leverage,  Faktor  Intern  Dan  Faktor  Ekstern  Terhadap  Nilai Perusahaan” Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan, Vol. 9, No. 1, 41- 48, 2007.
Tri  Gunarsih.  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  dalam  Corporate  Governance dan  Strategi  Diversifikasi  Terhadap  Kinerja  Perusahaan,  Disertasi, Universitas Gadjah Mada Yogyakarta, 2003.
Widarjono,  Agus .  Ekonometrika  Pengantar  dan  Aplikasinya .  Yogyakarta:
Penerbit Ekonisia Fakultas Ekonomi UII, 2009.
Wijaya,  Lihan  dan  Bandi,  “Pengaruh  Keputusan  Investasi,  Keputusan Pendanaan,  dan  Kebijakan  Dividen  terhadap  Nilai  Perusahaan. Simposium Nasional Akuntansi 13, Purwokerto, 2010. Winarno,  Wing  Wahyu .  Analisis  Ekonometrika  dan  Statistika  dengan  Eviews, edisi  kedua. Yogyakarta:  Unit  Penerbit  dan  Percetakan  Sekolah  Tinggi Ilmu Manajemen YKPN, 2009.
Wolfe,  J  and  Sauaia,  A.C.  “The  Tobin  q  as  a  Company  Performance  Indicator, Developments  in  Business  Simulation  and  Experiential  Learning”, Volume 30, 2003.
Yamin,  Sofyan,  Lien  A.  Rachmah,  dan  Heri  Kurniawan. Regresi  dan Korelasi  dalam  Genggaman  Anda  (Aplikasi  dengan  Software  SPSS, Eviews, Minitab, dan Statgraphics ). Jakarta: Penerbit Salemba 4, 2011. Qian, Yiming. "Financing Human-Capital-Intensive_Firms" . International Journal . New York:The University Of New York, 2002.

## Website
http://finance.detik.com (diakses tanggal 1 Januari 2014). http://id.kemendag.go.id (diakses tanggal 9 Oktober 2013). http://www.idx.go.id http://www.kompas.com (diakses tanggal 28 Mei 2010). http://www.kemenperin.go.id