## PENGARUH KEBIJAKAN DIVIDEN TERHADAP NILAI PASAR PERUSAHAN YANG TERDAFTAR DI BEI

## Abstract
This research analyzes the effect of dividend policy on market value of companies listed in Indonesia  Stock  Exchange. Multiple  linear  regression  analysis is  used  to  analyze  the hypotheses. The hypothesis of this researh is based on three Ohlson equity valuation Models. The first model of hypothesis is based on permanent earning, the second model is based on expected future earnings and the third model is based on current earning. In the firt group of hypothesis, the impact of investment on company’s market value is 43,9% . In the second group of hypo theses the impact of investment on company’s market value is 38,9%. In the third group of hypotheses, the impact of investment on company’s market value is 43,1%. Based on theses data,  the  dividend  policy  is  irrelevant  in  increasing  the  company's  market  value.  But,  the investment  is  relevant  in  increasing  the  comnpany’s market  value.  This  research  confrim Mondigliani and Miller dividend irrelevance theory in 1961
Keywords : Dividen Policy, Company’s market value, equity valuation models Ohlson

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  kebijakan  dividen  terhadap  nilai  pasar perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Penelitian ini menggunakan analisis regresi linier  berganda  pada  masing  masing  kelompok  hipotesis.  Hipotesis  yang  digunakan dalam penelitian  ini  didasarkan pada tiga model  penilian  ekuitas  ohlson.  Model  penilaian  ekuitas pertama didasarkan  pada  laba  permanen,  model  kedua  didasarkan  pada  laba  saat  ini  untuk memproyeksikan  laba  di  masa  mendatang  sedangkan  model  ketiga  adalah  didasarkan  pada penghasilan saat ini. Pada kelompok hipotesis pertama,variabel investasi mempunyai pengaruh sebesar  43,9%  terhadap  nilai  pasar  perusahaan,  pada  kelompok  hipotesis  kedua  variabel investasi mempunyai pengaruh sebesar 38,9% terhadap nilai pasar perusahaan, sedangkan pada kelompok  hipotesis  ketiga  variabel  investasi  mempunyai  pengaruh  sebesar  43,1%  terhadap nilai pasar perusahaan. Berdasarkan data tersebut, menunjukkan bahwa kebijakan dividen tidak relevan dalam meningkatkan nilai pasar perusahaan. Akan tetapi, investasi sangat berpengaruh terhadap  nilai  pasar  perusahaan.  Penelitian  ini  membuktikan  teori  ketidakrelevanan  dividen yang dikemukakan oleh Mondigliani dan Miller pada tahun 1961
Kata Kunci: Kebijakan dividen, nilai pasar perusahaan, model penelitian ekuitas Ohlson.

## Mirdha Fahlevi SI
Dosen Program Studi Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Teuku Umar mirdha.fahlevi@utu.ac.id

## I. PENDAHULUAN
Pasar modal sebagai salah satu lembaga intermediasi keuangan mempunyai  peran penting  dalam  rangka  memobilisasi  dana untuk  mendukung  kelancaran  investasi  di sebuah negara. Kehadiran pasar modal dapat menyediakan wahana investasi baru bagi para investor dan memudahkan perusahaan dalam memperoleh  akses  dana  segar.  Lembaga  ini berperan  sangat  efektif  dalam  rangka mengarahkan  penggalangan  dana  jangka panjang dari masyarakat dan menyalurkannya dalam berbagai wahana investasi produktif.
Anoraga (2001) mengemukakan bahwa bagi pihak perusahaan, kehadiran pasar modal dapat  menjadi  alternatif  dalam  sumber pendanaan  selain  perbankan.  Perusahaan dapat memperoleh akses dana dengan mudah di pasar modal dengan cara melakukan emisi saham.  Dana  yang  diperoleh  melalui  emisi saham  dapat  digunakan  untuk  berinvestasi dan  mendukung  kelancaran  operasional perusahaan.
Beberapa penelitian sebelumnya
mengemukakan  bahwa  pembayaran  dividen yang dilakukan perusahaan emiten merupakan kebijakan perusahaan  yang dapat mempengaruhi  nilai  pasar  perusahaan.  Para investor  akan  merespon  kebijakan  dividen perusahaan,  sehingga  menebabkan  harga saham    perusahaan  tersebut  naik  di  bursa saham (Tharshiga,  2017). Nilai  pasar perusahaan  merupakan  nilai  yang  dihitung berdasarkan  harga  saham  perusahaan  yang diperdagangkan di Bursa Efek Indonesia
Hingga  saat  ini, Di  kalangan  para  ahli masih  terdapat  perbedaan  pendapat  tentang kebijakan  dividen.  Ada  yang  berpendapat bahwa kebijakan dividen berpengaruh terhadap nilai pasar perusahaan ada juga yang berpendapat tidak berpengaruh terhadap nilai pasar  perusahaan.  Menurut  Keown  (2008) argumen  yang  mengemukakan kebijakan deviden  tidak  relevan dalam  memprediksi
nilai  pasar  perusahan berakar  pada  dua asumsi.  Asumsi  pertama adalah  keputusan pinjaman  dan  investasi  telah  ditetapkan  dan keputusan tersebut tidak akan diubah dengan kebijakan deviden perusahaan. Asumsi kedua adalah  pasar  modal  dianggap  sempurna  di mana para investor dapat melakukan transaksi menjual serta membeli saham tanpa ada biaya administrasi tanpa  adanya  biaya  emisi,  tidak adanya pajak perusahaan, ketersediaan informasi  yang  relevan  tentang  perusahaan, tidak  terjadi  konflik  antara  manajemen  dan stockholder serta  biaya  kesulitan  keuangan dan  kebangkrutan  tidak tidak  ada. Dengan asumsi  tersebut,  maka  dapat  dikatakan kebijakan dividen tidak mempunyai pengaruh terhadap harga saham perusahaan.
Honarbaksh (2013)  mengemukakan bahwa  pembagian  dividen  yang  dilakukan oleh  perusahaan  akan  berdampak  terhadap respon  yang  dilakukan  oleh  para  investor. Biasanya,  ketika  perusahaan  membagikan dividen  akan  diikuti  dengan  kenaikan  harga saham.  Hal  ini  disebabkan  karena  para investor cenderung menyukai adanya dividen. Berdasarkan  pendapat  yang  dikemukakan  di atas,  menunjukkan  bahwa nilai  pasar perusahaan  ditentukan  oleh  harga  saham perusahaan tersebut. Harga saham yang tinggi merupakan cerminan bahwa nilai perusahaan tersebut  juga  tinggi.  Semakin  tinggi  nilai perusahaan, maka semakin tinggi juga tingkat kemakmuran  para  pemegang  saham  tersebut selaku  pemilik  perusahaan.  Berdasarkan fenomena tersebut, penulis bermaksud membuat penelitian tentang pengaruh kebijakan  dividen  terhadap  nilai  pasar perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.

## Tujuan Penelitian
Penelitian  ini  bertujuan untuk  menguji relevansi  kebijakan  dividen  terhadap  nilai pasar perusahaan. Pengaruh kebijakan dividen
terhadap  nilai  pasar  perusahaan  didasarkan pada model  penilaian  sekutitas  oleh  Ohlson yang berasumsikan bahwa dividen merupakan bagian  dari  komponen  permanen  dari  laba. Kelompok  kedua  mengacu  pada  mengacu pada  model  penilian  sekuritas  oleh  Ohlson yang berasumsikan bahwa dividen merupakan bagian dari laba sekarang untuk memprediksikan  laba  perusahaan  di  masa mendatang.  Sedangkan  kelompok  terakhir mengacu pada model penilaian sekutitas oleh Ohlson  yang  berasumsikan  bahwa  dividen merupakan proporsi dari laba perusahaan saat ini. Variabel yang digunakan dalam penelitian ini  terdiri  dari  asset  keuangan,  nilai  pasar perusahaan,  laba  permanen,  nilai  buku ekuitas, investasi,  kewajiban  dan operating net cash flow.

## II. KAJIAN TEORI

## 1. Nilai Pasar Perusahaan
Setiap  manajer  perusahaan  bertujuan meningkatkan  nilai  perusahaan.  Menurut Rimza (2014) mengemukakan bahwa meningkatkan  nilai  perusahaan  melalui peningkatan  kemakmuran  para  pemegang saham  perusahaan.  Nilai  pasar  perusahaan merupakan  cerminan  dari  penilaian  pasar terhadap  perusahaan  secara  keseluruhan. Semakin  tinggi  nilai  saham,  semakin  tinggi nilai  perusahan,  maka  akan  semakin  besar kemakmuran para pemegang saham.
Nilai perusahaan  juga  merupakan persepsi  investor  terhadap  perusahaan  yang sering  dilihat berdasarkan  harga  saham perushaan. Kenaikan harga saham tentu akan berdampak terhadap kenaikan nilai perusahaan.  Menurut  Suryaningsih  (2011) mengemukakan bahwa upaya yang dilakukan oleh  perusahaan  dalam  meningkatkan nilai perusahaan  merupakan  kebijakan dalam rangka peningkatan kemakmuran para pemegang saham selaku pemilik perusahaan.
Nilai perusahaan merupakan harga yang bersedia  dibayar  oleh  calon  pembeli  jika perusahaan tersebut dijual. Sedangkan Keown (2008) berpendapat nilai perusahaan merupakan  nilai  surat  berharga  perusahaan yang  berderar.  Nilai  perusahaan  juga  sering diartikan  dalam  persepsi  investor  sebagai tingkat  kesuksesan  perusahaan  yang  sering dilihat  berdasarkan  harga  saham  sebagai indikator.
Kepercayaan  pasar  kepada  perusahaan juga berdasarkan pada nilai perusahaan. Nilai perusahaan  yang  tinggi  akan  membuat investor percaya pada kinerja perusahaan dan prospek  perusahaan  di  masa yang  akan datang. Menurut Kanwal (2017) berpendapat bahwa  untuk  meningkatkan  nilai  pasar perusahaan, para pemilik modal menyerahkan pengelolaan  perusahaan  kepada  para  pekerja profesional yang biasanya diposisikan sebagai manajer maupun komisaris.
Nilai perusahaan berkaitan erat dengan harga  saham  perusahaan.  Keown    (2008) mengemukakan ada  beberapa  nilai  yang berhubungan  dengan  nilai  saham  yaitu,  nilai buku,  nilai  pasar  dan  nilai  instrinsik.  Nilai buku merupakan nilai berdasarkan pembukuan  emiten,  nilai  saham  merupakan nilai  saham  di  pasar  modal.  Sedangkan  nilai instrinsik  merupakan  nilai  real dari  sebuah saham.
Keown  (2008) mengemukakan  bahwa nilai  perusahaan  dapat  dilihat  dari  indikator nilai  buku  dan  nilai  pasar.  Dalam  beberapa literatur,  nilai  perusahaan  sering  dibedakan menjadi  dua  hal  yaitu, price  to  book  value yang  menggambarkan  perbandingan  antara harga  saham  dengan  nilai  buku  saham. Sedangkan market  book  ratio merupakan rasio saat ini harga saham dengan nilai buku per  saham. Nilai  perusahaan  yang  dibentuk melalui  indikator  nilai pasar  saham  sangat dipengaruhi  oleh  peluang-peluang investasi. Ketersediaan peluang investasi dapat
memberi  sinyal  positif  tentang pertumbuhan perusahaan dimasa mendatang sehingga dapat meningkatkan nilai perusahaan.
Budagaga (2013) mengemukakan bahwa pembagian  dividen  yang  dilakukan oleh    perusahaan    akan  berdampak  terhadap respon  yang  dilakukan  oleh  para  investor. Biasanya, ketika terjadi kenaikan dividen atau perusahaan membagikan dividen akan diikuti dengan  kenaikan  harga  saham.  Hal  ini disebabkan  karena  para  investor  cenderung menyukai  adanya  dividen.  Berdasarkan pendapat yang dikemukakan di atas, menunjukkan  bahwa  nilai  pasar  perusahaan ditentukan  oleh  harga  saham  perusahaan tersebut. Harga saham yang tinggi merupakan cerminan  bahwa  nilai  perusahaan  tersebut juga tinggi. Semakin tinggi nilai perusahaan, maka  semakin  tinggi  juga  tingkat  kemak- muran para pemegang saham tersebut selaku pemilik perusahaan.
Widyastuti (2012) mengemukakan bahwa dalam penelitian yang dilakukan oleh Ohlson pada tahun 1995 berhasil menjelaskan tiga  model  penilaian  nilai  pasar  perusahaan yang  didasarkan  pada  laba  masa  sekarang, laba  di  masa  mendatang,  nilai  buku  ekuitas dan kebijakan dividen perusahaan. Penelitian ini  mencoba  untuk  menguji  ketiga model penilaian  ekuitas  yang  dikemukan  oleh Ohlson terhadap nilai pasar perusahaan  yang melakukan pembayaran dividen di Bursa Efek Indonesia.
2. Kebijakan Dividen
Pemerintah  melalui  regulasi  yang tertuang  dalam  Undang  Undang  No  1  tahun 1995 pasal 62 ayat 1 dan 2 mengatur tentang kebijakan  dividen  perusahaan.  Keputusan perusahaan  untuk  membayarkan  dividen berdasarkan  pada  Rapat  Umum  Pemegang Saham  (RUPS).  Rapat  umum  pemagang saham ini dihadiri oleh para pemagang saham perusahaan yang bersangkutan yang bertujuan
menentukan  arah  perusahaan  di  masa mendatang.
Kebijakan dividen
merupakan komponen yang sangat penting dalam proses pendanaan sebuah perusahaan. Dalam hal ini, pihak  manajemen  perusahaan  dihadapkan pada  dua  pilihan  yaitu  membagikan  laba kepada  para  pemegang  saham  atau  meng- gunakan  kembali  dana  tersebut  sebagai  laba ditahan untuk keperluan investasi perusahaan di masa mendatang.
Chelimo (2017) berpendapat  bahwa semakin besar jumlah dividen yang dibagikan kepada pemegang saham, maka akan semakin kecil  jumlah  laba ditahan  yang  dapat digunakan  untuk  investasi.  Begitu  juga dengan sebaliknya, jumlah laba ditahan pada perusahaan  dapat  digunakan  untuk  pem- biayaan  investasi  yang  berdampak  terhadap pertumbuhan perusahaan di masa mendatang. Jumlah  dana  yang  dibiayai  dari  laba  ditahan menunjukkan  kuat  atau  tidaknya  posisi keuangan perusahaan. Semakin tinggi pembiayaaan  dari  laba  ditahan  menunjukkan semakin  tinggi  posisi  keuangan  perusahaan. Arifin  (2005) berpendapat  bahwa  ada  dua teori  utama  yang  dapat  digunakan  dalam masalah kebijakan dividen adalah teori agensi dan dividen signaling model. Pada teori agensi menjelaskan bahwasanya pembayaran dividen  yang  ditempuh  oleh  perusahaan merupakan  salah  satu  cara  yang  ditempuh oleh  perusahaan  dalam  rangka dalam mengurangi  masalah  agensi  yang  muncul antara pihak manajemen selaku pengelola dan pemegang saham selaku pemilik perusahaan.
Sedangkan  berdasarkan  teori dividen signaling  model,  mengasumsikan  pem- bayaran dividen  diperlukan  dalam  rangka memberikan  informasi  yang  positif  dari mananjer  kepada  para  pemegang saham. Pihak manajer merupakan pihak yang banyak memperoleh  akses  informasi,  sedangkan pihak  pemegang  saham  merupakan  pihak
yang  tidak  mempunyai  informasi  yang  valid tentang kondisi perusahaan (Arifin, 2005)
Kemunculan manajer yang well- informed dan  pemegang  saham  yang poorly informed merupakan  sebuah  fenomena  yang muncul  di  pasar  modal.  Penyebab  hal  ini adalah  asimetris  informasi  yang  terjadi di pasar  modal.  Ketika  perusahaan  melakukan pembayaran  dividen,  maka  perusahaan  akan terbebani  dan  mengurangi  jumlah  dana  yang tersedia untuk melakukan investasi. Selain itu, para  pemegang  saham  yang  memperoleh dividen dikenakan beban pajak atas pendapatan  dividennya. Kebijakan  pem- bayaran dividen dapat mengurangi jumlah kas laba  ditahan yang  dimiliki  oleh  perusahaan. Kanwal (2017) mengemukakan bahwa pembayaran  dividen  merupakan  keputusan penting  perusahaan  yang  harus  diper- timbangkan  dengan  matang. Pembayaran dividen  yang  dilakukan  oleh  perusahaan sangat  bervariasi  sesuai  keputusan  pihak manajemen. Sebelum  membuat  keputusan pembayaran  dividen,  pihak  manajemen perusahaan perlu melakukan berbagai analisis terhadap  kebijakan  tersebut  yang  meliputi kebutuhan  dana,  likuiditas,  daya  pinjam perusahaan.
Pertimbangan pihak manajemen perusahaan terhadap kebijakan dividen harus dikaitkan dengan teori penilaian deviden dan penilaian  perusahaan. kebijakan  dividen perusahaan  merupakan  keputusan  penting yang  berkaitan  dengan pembagian laba sesudah  pajak  (Honarbaksh,  2013). Ada  dua alternatif yang dapat ditempuh oleh perusahaan terkait dengam kebijakan penggunaan  laba  setelah  pajak.  Alternatif pertama  adalah  dengan  melakukan  investasi untuk  pertumbuhan  perusahaan  di  masa mendatang.  Sedangkan  Alternatif kedua adalah  membagikan  laba  kepada  para pemegang  saham  dalam  bentuk  dividen. Kedua kebijakan ini sangat bertolak belakang
dan  tidak  bisa  dilakukan  secara  simultan.  Di satu sisi, para investor menginginkan adanya pembagian  dividen.  Sedangkan  bagi  pihak manajemen  perusahaan  berusaha  untuk meningkatkan nilai pasar perusahaan dengan berbagai ekspansi usaha.
Kebijakan dividen yang dilakukan oleh pihak  perusahaan  akan  berdampak  terhadap nilai  pasar  perusahaan.  Hal  ini  disebabkan karena  kebanyakan  investor  lebih  menyukai dividen  daripada capital  gain.  Beberapa faktor yang menyebabkan para investor lebih menyukai  dividen  daripada capital  gain adalah  untuk  mengurangi  ketidakpastian, mencerminkan  reputasi  kekuatan  keuangan perusahaan  dan  investor  membutuhkan penghasilan saat ini (Arifin, 2008)
Keown  (2008) mengatakan  bahwa kebijakan  dividen  perusahaan  meliputi  dua komponen  dasar  yaitu  rasio  pembayaran dividen  dan  stabilitas  dividen  sepanjang waktu. Rasio pembayaran dividen menunjukkan  jumlah  dividen  yang  dibayar dilihat dari pendapatan perusahaan. Sedangkan  stabilitas  dividen  menunjukkan jumlah dividen yang dibayar tetap stabil dari waktu  ke  waktu.  Rasio  pembayaran  dividen dan  stabilitas  pembayaran  merupakan  hal yang sangat penting bagi para investor.
Kibet (2016) mengemukakan  bahwa kebijakan dividen menuai berbagai kontroversi  di  kalangan  para  ahli.  Ada  yang berpendapat  bahwa  kebijakan  dividen  akan menaikkan nilai perusahaan sedangkan di sisi lain kebijakan dividen akan mengurangi laba ditahan yang dapat digunakan untuk kebutuhan investasi. Para ahli juga berpendapat  bahwa  kebijakan  dividen  tidak relevan dalam  meningkatkan  harga  saham perusahaan.

## Hipotesis Penelitian
Hipotesis merupakan dugaan sementara terhadap  variabel  yang  akan  diuji  dalam
penelitian  ini.  Hipotesis  dalam  penelitian  ini dikelompokkan  menjadi  tiga  kelompok hipotesis. Ketiga kelompok hipotesis dibangun  berdasarkan  tiga model  penilian ekuitas  ohslon.  Secara  lebih  rinci,  hipotesis untuk setiap masing-masing kelompok adalah sebagai berikut:
1. Kelompok Hipotesis Pertama
Variabel yang digunakan pada kelompok hipotesis pertama sebagai prediktor pengaruh  kebijakan  dividen  terhadap nilai pasar  perusahaan  adalah  aset  keuangan,  laba permanen,  nilai  buku  ekuitas,  investasi  dan kewajiban.  Rumusan  hipotesis  kelompok hipotesis pertama adalah sebagai berikut:
H0 : Aset  keuangan,  laba  permanen,  nilai buku ekuitas, investasi dan kewajiban tidak  berpengaruh  signifikan  secara parsial maupun simultan terhadap nilai pasar  perusahaan  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  periode  2008- 2012.
Ha : Aset  keuangan,  laba  permanen,  nilai buku ekuitas, investasi dan kewajiban berpengaruh  signifikan  secara  parsial maupun simultan terhadap nilai pasar perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia periode 2008-2012.

## 2. Kelompok Hipotesis Kedua
Variabel yang digunakan pada kelompok  hipotesis  kedua sebagai  prediktor pengaruh  kebijakan  dividen  terhadap  nilai pasar  perusahaan  adalah Operating  net  cash flow,  nilai  buku  ekuitas,  investasi  dan kewajiban.  Rumusan  hipotesis  kelompok hipotesis kedua adalah sebagai berikut:
H0 : Operating  net  cash  flow,  nilai  buku ekuitas, investasi dan kewajiban tidak berpengaruh  signifikan  secara  parsial maupun simultan terhadap nilai pasar perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia periode 2008-2012.
Ha : Operating  net  cash  flow,  nilai  buku ekuitas,  investasi  dan  kewajiban berpengaruh signifikan  secara  parsial maupun simultan terhadap nilai pasar perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia periode 2008-2012.

## 3. Kelompok Hipotesis Ketiga
Variabel yang digunakan pada kelompok  hipotesis  ketiga sebagai  prediktor pengaruh  kebijakan  dividen  terhadap  nilai pasar perusahaan adalah Aset keuangan, nilai buku  ekuitas,  investasi  dan  kewajiban. Rumusan hipotesis kelompok hipotesis ketiga adalah sebagai berikut:
H0 : Aset  keuangan,  nilai  buku  ekuitas, investasi dan kewajiban tidak berpengaruh  signifikan  secara  parsial maupun simultan terhadap nilai pasar perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia periode 2008-2012. Ha : Aset  keuangan,  nilai  buku  ekuitas, investasi  dan  kewajiban  berpengaruh signifikan  secara  parsial  maupun simultan terhadap nilai pasar perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia periode 2008-2012.

## III. METODOLOGI PENELITIAN Subjek Penelitian
Subjek Penelitian ini adalah perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode pengamatan penelitian.

## Objek Penelitian, Populasi dan Sampel
Objek  penelitian  ini  adalah  kebijakan dividen  yang  dilakukan  oleh  perusahaan emiten dan pengaruhnya terhadap nilai pasar perusahaan.  Populasi  dalam  penelitian  ini adalah  seluruh  perusahaan  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  periode  2008  hingga 2012.  Teknik  pengambilan  data  populasi dilakukan  dengan  cara  pendekatan non probability sampling. Metode ini merupakan metode  pemilihan  sampel  dengan  karak-
teristik  tertentu  yang  dianggap  memenuhi kriteria  sampel  yang  telah  ditentukan sebelumnya (Cooper and Schindler, 2006).
Sampel  dalam  penelitian  ini  adalah perusahaan  emiten  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  selama  periode  2008  sampai dengan 2012. Perusahaan  juga aktif berturut turut selama periode tersebut dalam melakukan pembayaran dividen serta mempunyai laporan keuangan yang lengkap Variabel  Penelitian,  Definisi  Operasional dan Indikator Pengukurannya
Berikut  ini  penjabaran  operasionalisasi variabel  yang  digunakan  adalah  sebagai berikut:
1. Variabel Dependen
Penelitian ini menggunakan satu variabel  dependen  yaitu  nilai  pasar  per- usahaan.  Nilai  Pasar  Perusahaan  merupakan cerminan dari nilai terakhir dari harga saham perdagangan pada sebuah periode fiskal yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Dalam penelitian  ini,  nilai  pasar  perusahan dihitung dengan menggunakan rumus sebagai berikut:
Nilai  Pasar  Perusahaan  =  Harga
Terakhir Saham Biasa Pada Penutupan Periode Perdagangan 2. Variabel Independen
Variabel  independen  yang  digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
a. Aset  keuangan: Aset  keuangan perusahaan  dihitung  dengan meng- gunakan rumus sebagai berikut : Asset Keuangan = Net of Operating Asset – Nilai Buku Ekuitas
b. Laba  permanen : Laba  permanen merupakan pendapatan sesudah dikurangi  dengan  berbagai  biaya operasional  dengan  berbagai biaya tak  terduga  lainnya  dalam  men- jalankan  operasional  perusahaan. laba  permanen  dalam  penelitian  ini dihitung  dengan  rumus sebagai berikut
Laba  Permanen  =  Pendapatan –
Biaya Operasional dan Pajak
c. Nilai  Buku  Ekuitas:  Merupakan jumlah  saham  yang  beredar  pada akhir periode fiskal perusahaan. Data yang digunakan dalam hal ini adalah berdasarkan  data  historis  yang tersedia  di  Bursa  Efek  Indonesia. Dalam  Penelitian  ini, nilai  buku ekuitas  dihituing  dengan  rumus sebagai berikut :
Nilai  Buku  Ekuitas  =  Jumlah Saham  Beredar  x  Harga  Per Lembar Saham
d. Investasi: Investasi  yang  dilakukan oleh  perusahan terdiri  dari  investasi jangka panjang dan investasi jangka pendek.  Investasi  merupakan  kom- binasi  antara  aktiva  yang  dimiliki dan pilihan investasi pada masa yang akan datang pada perusahaan. Adapun  investasi  dalam  penelitian ini diproksikan sebagai berikut: PER = Harga Saham/EPS
e. Kewajiban: Kewajiban  merupakan hutang  yang  harus  dilunasi  oleh perusahaan  kepada  pihak  lain. Kewajiban  yang  dihitung  terdiri hutang hutang jangka panjang maupun  hutang  jangka  pendek. Adapun perhitungannya secara matematis adalah sebagai berikut: Kewajiban = Hutang Jangka Panjang + Hutang Jangka Pendek
f. Operating Net Cash Flow: Operating  net  cash  flow merupakan total  pendapatan  dikurangi  dengan jumlah  pembayaran  tunai  yang bersumber  dari  kas.  Secara  lebih rinci adalah sebagai berikut:
Operating  Net  Cash  Flow  =  Total Received – Total Cash payments of cash

## IV. HASIL DAN PEMBAHASAN

## 1. Metode Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  analisis data  dengan  menggunakan analisis regresi linear  berganda  untuk  menganalis  pengaruh masing masing variabel independen terhadap variabel dependen (Trihendradi, 2009)
2. Pengujian Asumsi Klasik
Pengujuan  asumsi  klasik  bertujuan untuk  mengatahui  apakah  model  persamaan regresi  yang digunakan  memenuhi  asumsi regresi  linear  klasik  yang  terdiri  dari normalitas, multikolinieritas, autokolerasi dan heteroskedastisitas.  Hasil  pengujian  asumsi klasik  menunjukkan  bahwa  semua  telah memenuhi  kriteria  dan  dapat  dilanjutkan  ke analisis selenjutnya.
3. Persamaan Regresi
Berdasarkan  hasil  penelitian  terhadap variabel yang digunakan pada ketiga kelompok hipotesis menghasilkan persamaan regresi adalah sebagai berikut :
a. Persamaan  Regresi  Kelompok Hipotesis Pertama
Y=  3,451 - 0,158  X 1 +  0,034  X 2 +
0,214 X 3 + 0,023 X 4 + 0,439 X 5 + e Ket :X 1: Aset Keuangan X 2: Laba Permanen X 3: Nilai Buku Ekuitas X 4: Kewajiban
X 5: Investasi
b. Persamaan Regresi kelompok
Hipotesis Kedua
Y=  4,738 -0,180  X 1 +  0,23  X 2 + 0,026X 3 + 0,389 X 4 + e Ket : X1 : Operating Net Cash Flow X2 : Nilai Buku Ekuitas X3 : Kewajiban X4 : Investasi
c. Persamaan  Regresi  Kelompok Hipotesis Ketiga Y=  3,634 -0,147  X 1 +  0,224  X 2 + 0,031X 3 + 0,431 X 4 + e

## 4. Pengujian Hipotesis
Pengujian hipotesis dalam penelitian ini dilakukan melalui Uji F (Uji simultan) dan Uji t (Uji parsial). Secara lebih lengkap dan rinci, uji  F  dan  Uji  t  masing-masing  kelompok hipotesis adalah sebagai berikut:
a. Uji F (Uji Simultan)
Pada  uji  F  yang  merupakan  pengujian simultan  pengaruh  variabel  independen terhadap  variabel  dependen.  Hasil  pengujian pada ketiga kelompok hipotesis menunjukkan bahwa semua  variabel  independen  ber- pengaruh  terhadap  variabel  dependen  secara simultan.
b. Uji-t (Uji Parsial)
Uji  parsial  (Uji-t)  digunanakan  untuk melihat  besaran  pengaruh  masing-masing variabel  independen  secara  parsial  terhadap variabel dependen. Uji parsial masing-masing kelompok hipotesis adalah sebagai berikut:

## 1) Uji-t Kelompok Hipotsis Pertama
Tabel 1 Hasil Uji-t Kelompok Hipotesis Pertama
Model Unstandardized Coeficients Standardized Coeficients B Std. Error Beta T Sig. (Constant) 3.451 1.855 1.860 .065 Aset Keuangan -.158 .055 -.218 -2.892 .004 Laba Permanen .034 .077 .042 .466 .656 Nilai Buku Ekuitas .214 .061 .278 3.528 .001 Kewajiban .023 .073 .026 .314 .754 Investasi .439 .048 .642 9.244 .000
Sumber : Hasil Pengolahan SPSS
Berdasarkan  tabel  1 menunujukkan bahwa  variabel  asset  keuangan,  nilai  buku ekuitas,  dan  investasi  mempunyai  pengaruh yang  signifikan.  Hal  ini  berdasarkan  pada nilai signifikansi (sig) variabel ini yang berada di  bawah  0,05.  Sedangkan  variabel  lainnya tidak  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan terhadap  harga  pasar  saham  karena  nilai signifikansi berada di atas 0,05.

## 2) Uji-t Kelompok Hipotesis Kedua
Tabel 2 Hasil Uji-t Kelompok Hipotesis Kedua
Model Unstandardized Coeficients Standardized Coeficients B Std. Error Beta T Sig. (Constant) 4.738 1.915 2.474 .014 Operating Net Cash Flow -.180 .055 -.224 - 3.294 .001 Nilai Buku Ekuitas .230 .057 .299 4.058 .000 Kewajiban .026 .069 .029 .374 .709 Investasi .389 .044 .569 8.840 .000 Sumber : Hasil Pengolahan SPSS
Tabel 2 menunjukkan bahwa hanya ada satu variabel yang mempunyai pengaruh yang tidak signifikan terhadap nilai pasar perusahaan. Variabel tersebut adalah kewajiban.  Nilai  signifikansi  variabel  ini adalah sebesar  0,709.  Sedangkan  variabel lainnya  mempunyai  nilai  signifikansi  di bawah 0,05.

## 3) Uji-t Kelompok Hipotesis Ketiga
Tabel 3 Hasil Uji-t Kelompok Hipotesis Ketiga
Model Unstandardized Coeficients Standardized Coeficients B Beta Beta T Sig. (Constant) 3.634 1.805 2.013 .046 Aset Keuangan -.147 .048 -.203 -3.044 .003 Nilai Buku Ekuitas .224 .057 .291 3.941 .000 Kewajiban .031 .070 .035 .442 .659 Investasi .431 .044 .631 9.778 .000
Sumber : Hasil Pengolahan SPSS
Berdasarkan tabel di atas, menunjukkan bahwa tiga variabel yang digunakan  dalam penelitian  ini  mempunyai  pengaruh  yang signifikan  terhadap nilai    pasar    perusahaan, variabel  tersebut  meliputi  asset  keuangan, nilai    buku ekuitas  dan  investasi.  Hal  ini berdasarkan pada nilai signifikansi (sig) yang berada di  bawah  0,05.  Sedangkan  variabel kewajiban  tidak  mempunyai  pengaruh  yang signifikan terhdap nilai pasar perusahaan.
Koefisien Determinasi (R 2 )
Koefesien determinasi digunakan untuk mengukur tingkat kemampuan model regresi dalam dalam menerangkan variasi dependen. Nilai  koefesien  diterminasi  berkisar  dari  nol hingga  satu.  Jika  nilai  koefesien  diterminasi kecil,  maka  hal  ini  menunjukkan  bahwa kemampuan  variabel  independen  dalam menerangkan  variabel  dependen  sangat lemah.  Semakin  besar nilai  koefesien diterminasi,  maka  semakin  tepat  nilai  suatu regresi  linear  digunakan  sebagai  suatu pendekatan. Berikut ini adalah nilai koefesien masing  masing  kelompok  hipotesis  adalah sebagai berikut:

## a. Koefesien Diterminasi  Kelompok
Hipotesis Pertama
Tabel 4 Koefesien Diterminasi Kelompok Hipotesis Pertama R R Square Adjusted R Square Std. Error of The Estimate .655a .428 .410 1.47746

## Sumber : Hasil Pengolahan SPSS
Nilai  koefesien  diterminasi  kelompok hipotesis pertama adalah sebesar 0,428
b. Koefesien  Diterminasi  Kelompok

## Hipotesis Kedua
Tabel 5 Koefesien Diterminasi Kelompok Hipotesis
Kedua R R Square Adjusted R Square Std. Error of The Estimate .658 a .433 .419 1.46655

## Sumber : Hasil Pengolahan SPSS
Nilai koefesien diterminasi kelompok hipotesis kedua adalah sebesar 0,433
c. Koefesien  Diterminasi  Kelompok
Hipotesis Ketiga
Tabel 6
Koefesien Diterminasi Kelompok Hipotesis
Ketiga R R Square Adjusted R Square Std. Error of The Estimate .654 a .428 .413 1.47363 Sumber : Hasil Pengolahan SPSS
Nilai  koefesien  diterminasi  kelompok hipotesis ketiga adalah sebesar 0,433

## PEMBAHASAN
1. Pengaruh Laba Permanen Terhadap
Nilai Pasar Perusahaan Secara simultan, laba permanen mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap nilai pasar perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Hal ini ditunjukkan dengan nilai signifikansi pada masing masing kelompok  hipotesis  yang  bernilai  0,00.  Nilai ini  lebih kecil  dibandingkan  dengan  0,05. Dengan  demikian  mengindikasikan  bahwa semua  variabel  independen  yang  digunakan pada  setiap  kelompok hipotesis  mempunyai pengaruh  yang  signfikan  secara  simultan terhadap variabel dependen.
Sedangkan secara parsial, laba permanen  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap  nilai  pasar  perusahaan  yang melakukan pembayaran dividen di Bursa Efek Indonesia  periode 2008-2012.  Hal  ini  dapat dilihat  pada  tabel  yang  menunjukkan  nilai signifikansi  variabel  laba  permanen  sebesar 0,656. nilai ini lebih besar daripada 0,05.
Penyebab  laba  permanen  berpengaruh tidak signifikan terhadap nilai pasar perusahaan  diakibatkan  karena  ada  indikasi laba  yang  dihasilkan  oleh  perusahaan  masih rendah atau belum mendekati titik maksimum. Ball  dan  Borwn  (1968) dalam Widiyastuti  (2012) mengemukakan  bahwa laba  mempunyai  relevansi  terhadap  nilai saham perusahaan. Semakin tinggi laba yang diperoleh  perusahaan,  maka  akan  semakin besar kenaikan harga saham perusahaan.
Nilai pasar merupakan harga saham yang terjadi di pasar bursa pada waktu tertentu yang ditentukan oleh pelaku pasar melalui penawaran dan permintaan saham. Harga saham perusahaan terbentuk dari transaksi antara penjual dan pembeli. Hal ini merupakan indikasi bahwa pelaku di pasar
modal Indonesia cenderung melakukan analisis kinerja saham dengan menggunakan analisis teknikal. Dengan menggunakan analisis ini para pelaku di pasar modal lebih banyak melakukan analisa terhadap tren pergerakan harga saham daripada mengamati laporan keuangan perusahaan. Hal ini juga menyebabkan informasi laba tidak ber- pengaruh signifikan terhadap nilai pasar perusahaan (Arifin, 2005)
2. Pengaruh Nilai Buku Ekuitas Terhadap Nilai Pasar Perusahaan Secara  simultan,  nilai  buku  ekuitas mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap nilai pasar perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Hal ini ditunjukkan dengan nilai signifikansi pada masing masing kelompok hipotesis  yang  bernilai  0,00.  Nilai ini  lebih  kecil  dibandingkan  dengan  0,05. Berdasarkan  hal  tersebut  mengindikasikan bahwa  semua  variabel  independen  yang digunakan  pada  setiap  kelompok  hipotesis mempunyai  pengaruh  yang  signfikan  secara simultan terhadap variabel dependen.
Sedangkan secara parsial, variabel nilai buku  ekuitas  menunjukkan  bahwa  mem- punyai  pengaruh  signifikan  secara  parsial terhadap  nilai  pasar  perusahaan  pada  ketiga kelompok hipotesis yang diuji. Pada kelompok hipotesis pertama nilai signifikansi menunjukkan  sebesar  0,001.  Pada  kelompok hipotesis kedua dan  kelompok  hipotesis  III nilai signifikansi menunjukkan sebesar 0,000. Nilai  ini  lebih  rendah  dibandingkan  dengan nilai 0,05.
Pendapat  yang  dikemukakan  oleh Widyastuti  (2012)  mengemukakan bahwa nilai buku ekuitas mempunyai relevansi yang tinggi  terhadap  nilai  pasar  perusahaan. Penelitian  sebelumnya  juga  menunjukkan bahwa nilai  buku  ekuitas  mempunyai pengaruh terhadap nilai pasar perusahaan. Hal ini  disebabkan  karena  nilai  buku  merupakan
proksi untuk menghitung pendapatan normal di  masa  mendatang. Proyeksi  pendapatan perusahaan  di  masa  mendatang  merupakan salah  satu  daya  tarik  investor  untuk  melaku- kan  investasi  pada  perusahaan  tersebut.  Hal ini  juga  akan  berdampak  terhadap  pening- katan harga saham perusahaan.
Arifin  (2005)  mengemukakan  bahwa pendekatan penilaian saham perusahaan dapat dilakukan  dengan  pendekatan  nilai  buku. Dalam  pendekatan tersebut,  nilai  buku  yang dimaksud  dadalah  jumlah  uang  yang  akan diterima  oleh  pemegang  saham  biasa  jika asset  perusahaan  tersebut  dijual  seharga dengan nilai buku perusahaan tersebut.  Nilai yang  diterima merupakan  nilai  setelah dikurangi  dengan  hutang  dan  hak  pemegang saham  preference.  Hasil  perhitungan  dengan menggunakan  pendekatan  ini  digunakan sebagai  nilai  minimum  dari  harga  saham perusahaan.

## 3. Pengaruh  Investasi  Terhadap  Nilai Pasar Perusahaan
Secara  simultan,  investasi mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap nilai pasar perusahaan yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.  Hal  ini  ditunjukkan  dengan  nilai signifikansi  pada  masing  masing  kelompok hipotesis  yang  bernilai  0,00.  Nilai  ini  lebih kecil dibandingkan dengan 0,05. Data tersebut mengindikasikan  bahwa  semua  variabel independen  yang  digunakan  pada  setiap kelompok  hipotesis  mempunyai  pengaruh yang  signfikan  secara  simultan  terhadap variabel dependen.
Sedangkan  pada  uji  secara  parsial menunjukkan bahwa variabel investasi mempunyai  pengaruh  signifikan  secara parsial  terhadap  nilai  pasar  perusahaan  yang terdaftar di bursa Efek Indonesia. Pada ketiga kelompok  hipotesis  tersebut  menujukkan bahwa  nilai  signifikansi  sebesar  0,000.  Nilai ini lebih kecil dari 0,05.
Kegiatan investasi yang dilakukan oleh perusahaan  akan  berdampak  positif  terhadap nilai pasar perusahaan. Hal ini dapat menjadi daya  tarik  bagi  investor  karena  mereka menganggap  bahwa  perusahaan  mempunyai prospek  yang  baik  di  masa  mendatang. Dampak dari hal tersebut adalah peningkatan pendapatan perusahaan dan peningkatan nilai pasar pasar seiring dengan peningkatan harga saham perusahaan.
Beberapa penelitian  sebelumnya  juga menunjukkan investasi berpengaruh terhadap nilai  pasar  perusahaan. Honarbaksh  (2013) dalam  penelitinnya  juga  menemukan  adanya relevansi  indikator  investasi  terhadap nilai perusahaan  yang  melakukan  pembayaran deviden.
Keputusan  investasi  yang  dilakukan oleh  perusahaan  sangat  berkaitan  dengan nasib  perusahaan  di  masa  mendatang.  Oleh sebab  itu,  manajer  perlu  mepertimbangkan investasi yang dapat mendatangkan keuntungan  bagi  perusahaan  di  masa mendatang.  Investasi  yang  tepat  dapat mendorong  pada  peningkatan  nilai  pasar perusahaan.

## 4. Pengaruh  kewajiban Terhadap  Nilai Pasar Perusahaan
Secara  simultan,  variabel  kewajiban mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap nilai pasar perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Hal ini ditunjukkan dengan nilai signifikansi pada masing masing kelompok  hipotesis  yang  bernilai  0,00.  Nilai ini  lebih  kecil  dibandingkan  dengan  0,05. Data  ini  mengindikasikan  bahwa  semua variabel  independen  yang  digunakan  pada setiap kelompok hipotesis mempunyai pengaruh  yang  signfikan  secara  simultan terhadap variabel dependen.
Sacara  parsial,  variabel  kewajiban berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap  nilai pasar  saham  perusahaan  yang  terdaftar  di
Bursa  Efek  Indonesia.  Hal  ini  dapat  dilihat dari masing masing kelompok hipotesis. Pada kelompok hipotesis pertama, nilai signifikansi menunjukkan 0,754. Nilai ini jauh lebih besar berada di atas 0,05.  Begitu juga dengan nilai signifikansi  pada  kelompok  hipotesis kedua dan ketiga,  masing  masing  nilai  signifikansi menunjukkan  sebesar  0,709  dan  0,659. Berdasarkan  angka  tersebut  menunjukkan bahwa  variabel  liabilitas  tidak  berpengaruh signifikan  secara  parsial  terhadap  nilai  pasar perusahaan.
Sofyaningsih  (2011)  mengemukakan bahwa  penambahan  hutang  perusahaan menyebabkan  terjadi  peningkatan  risiko perusahaan. Semakin  banyak  jumlah  hutang, maka akan semakin tinggi resiko perusahaan tidak mampu melakukan pembayaran hutang. Akibat dari hal ini adalah semakin tingginya resiko  kebangkrutan  perusahaan  tersebut. Dengan demikian, investor menangkap sinyal negatif  sehingga  enggan  untuk  melakukan investasi pada perusahaan tersebut.
Berdasarkan  teori signaling menge- mukakan bahwa hutang adalah salah satu cara manajer  menginformasikan  kepada  investor bahwa perusahaan mempunyai prospek  yang baik di  masa  mendatang.  Dalam  hal  ini, hutang  dipandang  sebagai  sinyal  yang  dapat dipercaya oleh para investor tentang proyeksi kinerja  perusahaan  di  masa  mendatang.  Para mananajer  dapat  menangkap  sinyal  ini sebagai proyeksi kinerja perusahaan. Dengan kata  lain,  hutang  menjadi  sinyal  positif tentang kinerja perusahaan yang prospektif di masa mendatang (Arifin, 2005)
Badugaga (2017) mengemukakan bahwa pendekatan lain dalam kasus ini adalah dengan menggunakan teori keagenan. Dalam teori ini dikemukakan bahwa, struktur modal perusahaan disusun untuk mengurangi konflik antar  kelompok  yang  berkepentingan  dalam perusahaan  dalam  hal  ini  adalah  pemegang saham dengan pihak manajemen. Konflik ini
dipicu  dengan  adanya free  cash  flow perusahaan  yang  dikuasasi  oleh  pihak manajemen. Oleh sebab itu, hutang dipandang sebagai  salah  satu  cara  untuk  mengurangi konflik  antara  pemegang  saham  dengan manajemen.  Jika  manajemen  perusahaan menggunakan hutang sebagai sumber pendanaan, maka akan dapat mengurangi fre cash  flow karena  pihak  manajemen  harus membayar bunga hutang dengan menggunakan  sumber  kas  perusahaan. Uji empiris tentang bonding juga dapat digambarkan  untuk  menjelaskan  fenomena ini. Arifin (2005) mengemukakan bahwa ada hubungan positif antara jumlah hutang dengan nilai pasar perusahaan. Korelasi positif antara hutang  dengan  nilai  perusahaan  ini  meng- gambarkan  bahwa  adanya  pengurangan masalah  agensi  ketika  terjadi  peningkatan hutang perusahaan.

## 5. Pengaruh  Aset  Keuangan  Terhadap Nilai Pasar Perusahaan
Secara simultan, asset keuangan mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap nilai pasar perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Hal ini ditunjukkan dengan nilai signifikansi pada masing masing kelompok  hipotesis  yang  bernilai  0,00.  Nilai ini  lebih  kecil  dibandingkan  dengan 0,05. Data  ini  mengindikasikan  bahwa  semua variabel  independen  yang  digunakan  pada setiap kelompok hipotesis mempunyai pengaruh  yang  signfikan  secara  simultan terhadap variabel dependen.
Sedangkan secara parsial, variabel asset keuangan mempunyai pengaruh yang negatif dan signifikan terhadap nilai pasar perusahaan.  Hal  ini  ditandai  dengan  nilai signifikansi  pada  masing  masing  kelompok hipotesis.  Pada  kelompok  hipotesis pertama nilai signifikansi asset keuangan sebesar 0,04 dan  pada  kelompok  hipotesis  ketiga  sebesar 0,03.  Sedangkan  besaran  pengaruh  variabel
tersebut  pada  kelompok  hipotesis  ketiga  dan kelompok hipotesis pertama adalah sebesar - 0,242  dan -0,158. Nilai  aset  keuangan didasarkan  pada  arus  kas  perusahaan  yang diterima di masa yang akan datang. Semakin besar  arus  kas  perusahaan,  maka  akan semakin  besar  nilai  dari  aset  keuangan perusahaan tersebut.
Teori agency  cost merupakan hal  yang tepat  untuk  menggambarkan fenomena tersebut. Arifin (2005) mengemukakan bahwa pembayaran  dividen  yang  dilakukan  oleh perusahaan go  public bertujuan  untuk mengurangi  masalah agency yang  timbul antara  pemilik dan  pemagang  saham.  Oleh sebab itu,  kehadiran  dividen  sangat  penting. Konflik antara pemegang saham dengan pihak manajemen semakin membesar ketika perusahaan  yang  mempunyai free  cash  flow yang  tinggi  tanpa  dibarengi  dengan  tingkat pertumbuhan yang tinggi.
Pihak  manajamen  perusahaan  tidak malakukan  pembagian  laba  kepada  para pemegang  saham  sehingga free  cash  flow perusahaan  menjadi  tinggi.  Pihak  investor menilai  perusahaan  yang  tidak  membayar dividen rendah dan sebaliknya menilai tinggi perusahaan  yang  melakukan  pembayaran dividen. Oleh sebab itu, pembayaran dividen sangat  diperlukan  dalam  rangka  peningkatan nilai  saham  perusahaan.  Pembagian  dividen dapat  mengurangi free  cash  flow perusahaan tersebut.

## 6. Pengaruh Operating  Net  Cash  Flow Terhadap Nilai Pasar Perusahaan
Secara  simultan, operating  net  cash flow mempunyai  pengaruh  yang  signifikan terhadap nilai pasar perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Hal ini ditunjukkan dengan nilai signifikansi pada masing masing kelompok  hipotesis  yang  bernilai  0,00.  Nilai ini lebih kecil dibandingkan dengan 0,05. Hal ini  mengindikasikan  bahwa  semua  variabel
independen  yang  digunakan  pada  setiap kelompok  hipotesis  mempunyai pengaruh yang  signfikan  secara  simultan  terhadap variabel dependen.
Sedangkan  secara  simultan  variabel operating net cash flow mempunyai pengaruh yang  negatif  dan  signifikan  terhadap  nilai pasar  perusahaan.  Hal  ini  dapat  dilihat  pada tabel  uji  parsial  kelompok  hipotesis  II. Variabel ini mempunyai tingkat signifikansin sebesar  0,001  dan  mempunyai  pengaruh sebesar -0,18.  Berdasarkan  data  tersebut  di atas, operating  net  cash  flow mempunyai pengaruh  negatif  signifikan  terhadap  nilai pasar perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Ramli (2012) dalam penelitiannya menunjukkan bahwa operating net cash flow berpengaruh  negatif  terhadap  nilai  pasar perusahaan.  Semakin  tinggi operating  net cash  flow maka  akan  terjadi  penurunan  nilai pasar perusahaan.
Keown (2008)  mengemukakan  bahwa semua bentuk keuntungan proyek perusahaan dapat  dilihat  berdasarkan  pada  arus  kas perusahaan.  Perusahaan  melakukan  investasi untuk  memperoleh  keuntungan  yang  lebih besar  di  masa  mendatang. Arus  kas merupakan  komponen  yang  sangat  penting dalam  penggaran  modal.  Informasi  yang terdapat  dalam  arus  kas  sangat  bermanfaat bagi pihak menejer dalam menilai kelayakan sebuah investasi. Arus kas menjadi indikator dalam  melihat  keuntungan  proyek  sebuah perusahaan.  Jika  sebuah  proyek  mempunyai arus  kas  yang  baik,  maka  proyek  tersebut layak untuk dilakukan investasi
Investasi  kas  perusahaan  ke  dalam aktiva yang terlalu besar dipandang oleh para investor tidak produktif karena membutuhkan biaya perawatan yang tinggi serta berdampak terhadap  efisiensi  operasional  perusahaan. Bagi para investor, hal ini dipandang sebagai sinyal  tingkat  efektivitas  manajemen  per- usahaan dalam pengelolaan keuangan.
Pandangan para investor terhadap perusahaan mendorong  mereka  untuk  membeli  atau menjual  saham  perusahaan  tersebut.  Hal berimplikasi  pada  naik  atau  turunya  nilai pasar perusahaan.

## KESIMPULAN
Hasil  pengujian  analisis  melalui  SPPS menunjukkan  bahwa,  secara  parsial  variabel laba  permanen  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap  nilai  pasar  perusahaan  yang melakukan pembayaran dividen di Bursa Efek Indonesia  periode  2008-2012.  Hal  ini  dapat dilihat  pada  tabel  yang  menunjukkan  nilai signifikansi  variabel  laba  permanen  sebesar 0,656. nilai ini lebih besar daripada 0,05. Nilai buku ekuitas menunjukkan bahwa mempunyai  pengaruh  signifikan  secara parsial  terhadap  nilai  pasar  perusahaan  pada ketiga  kelompok  hipotesis  yang diuji.  Pada kelompok hipotesis pertama, nilai signifikansi menunjukkan  sebesar  0,001.  Pada  kelompok hipotesis  kedua  dan  kelompok  hipotesis ketiga nilai signifikansi menunjukkan sebesar 0,000.  Nilai  ini  lebih  rendah  dibandingkan dengan nilai 0,05. variabel investasi mempunyai  pengaruh  signifikan  secara parsial  terhadap  nilai  pasar  perusahaan  yang terdaftar di bursa Efek Indonesia. Pada ketiga kelompok  hipotesis tersebut  menujukkan bahwa  nilai  signifikansi  sebesar  0,000.  Nilai ini lebih kecil dari 0,05.
Variabel  kewajiban  berpengaruh  tidak signifikan  terhadap  nilai  pasar  saham perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari  masing masing  kelompok  hipotesis.  Pada  kelompok hipotesis  pertama,  nilai  signifikansi  menun- jukkan 0,754. Nilai ini jauh lebih besar berada di  atas  0,05.  Begitu  juga  dengan  nilai signifikansi  pada  kelompok  hipotesis  kedua dan  ketiga,  masing  masing  nilai  signifikansi menunjukkan  sebesar  0,709  dan  0,659. Berdasarkan  angka  tersebut  menunjukkan
bahwa  variabel  liabilitas  tidak  berpengaruh signifikan  secara  parsial  terhadap  nilai  pasar perusahaan. variabel asset keuangan mempunyai  pengaruh  yang  negatif  dan signifikan  terhadap  nilai  pasar  perusahaan. Hal ini ditandai dengan nilai signifikansi pada masing  masing  kelompok  hipotesis.  Pada kelompok  hipotesis  I  nilai  signifikansi  asset keuangan  sebesar  0,04  dan  pada  kelompok hipotesis  ketiga  sebesar  0,03.  Sedangkan besaran  pengaruh  variabel  tersebut  pada kelompok  hipotesis  ketiga  dan  kelompok hipotesis pertama adalah sebesar -0,147 dan - 0,158.  Sedangkan  secara  simultan  variabel operating net cash flow mempunyai pengaruh yang  negatif  dan  signifikan  terhadap  nilai pasar perusahaan. Hal  ini  dapat  dilihat  pada tabel  uji  parsial  kelompok  hipotesis  II. Variabel ini mempunyai tingkat signifikansin sebesar  0,001  dan  mempunyai  pengaruh sebesar -0,18.
Variabel investasi mempunyai pengaruh  yang  sangat  dominan  pada  ketiga kelompok hipotesis tersebut. Pada kelompok hipotesis  pertama, variabel  investasi  mem- punyai pengaruh sebesar 43,9% terhadap nilai pasar  perusahaan,  pada  kelompok  hipotesis kedua variabel investasi mempunyai pengaruh sebesar 38,9% terhadap nilai pasar perusahaan,  sedangkan  pada  kelompok hipotesis ketiga variabel investasi mempunyai pengaruh sebesar 43,1% terhadap nilai pasar perusahaan. Berdasarkan data tersebut, menunjukkan bahwa kebijakan dividen tidak relevan  dalam  meningkatkan  nilai  pasar perusahaan.  Akan  tetapi,  investasi  sangat berpengaruh terhadap nilai pasar perusahaan. Penelitian  ini  membuktikan  teori  ketidak- relevanan  dividen  yang  dikemukakan  oleh Mondigliani dan Miller (1961).

## DAFTAR PUSTAKA
Anoraga,  Pandji  dkk.2001.  Pengantar  Pasar Modal. PT. Rineka Cipta. Jakarta Arifin,  Zaenal.  2005.  Teori  Keuangan  dan Pasar Modal. Ekonisa. Yogjakarta
Budagaga, Akram. 2017. Dividend Payment and  its  Impact  on  the  Value  of  Firms Listed  on  Istanbul  Stock  Exchange:  A Residual Income Approach. International Journal of Economics and Financial Issues ISSN: 2146-4138
Chelimo,  J.K.,  &  Kiprop,  S.K.,  2017.  Effect of  Dividend  Policy  on  Share  Price Performance:  A  Case  of  Listed Insurance  Companies  at  the  Nairobi Securities Exchange, Kenya
Cooper,  Donald  R.,  Schindler,  Pamela  S. 2006.  Metode  Riset  Bisnis.  PT  Media Global Edukasi. Jakarta.
Honarbakhsh, Samira dkk . 2013. The Efffect of  Devidend  Policy  On  Market  Value on  Companies  Listed  In  Tehran  Stock Exchage. International Rivew of Management  and  Business  Reserch. Tehran. Vol. 2 .Issue.1 Maret 2013 Kanwal,  Muzana.  2017.The  Relationship between  Dividend  Payout  and  Firm Financial  Performance.  Research  in
Business and Management ISSN 2330- 8362. Keown,  J  Athur.,  Martin,  John  D.,  Petty,  J William., Scott, David. 2008. Manajemen  Keuangan,  Prinsip  dan
Penerapan. Jakarta. PT Indeks
Kibet, T.W. 2016. Effects of Dividend Policy on  Share  Price  of  Firms  Listed  at  the Nairobi  Securities  Exchange,  Kenya. Research  Journal  of  Finance  and Accounting. Vol.7, No.8, 2016 Ramli,  Muhammad  Ridha.  2012. Pengaruh Laba,  Arus  Kas  Operasi,  Arus  Kas Bebas,  Dan  Pembayaran  Dividen  Kas Sebelumnya  Terhadap  Dividen  Kas
Yang Diterima Oleh Pemegang Saham (Studi  Pada  Perusahaan  Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia). Jurnal  Telaah  &  Riset Akuntansi Vol. 4. No. 2. Juli 2011
Rimza,  Sarwar.,  Nadia,  Naseem.  2014
Review  of  Dividend  Policy  and  its Impact on Shareholders Wealth. International Journal of Management &
Organizational Studies Volume 3, Issue 4, December, 2014 ISSN: 2305-2600 Suryaningsih, Sri. 2011. Struktur Kepemilikan, Kebijakan Dividen, Kebijakan Utang Dan Nilai Perusahaan. Journal Dinamika Keuangan dan
Perbankan  ISSN  :  1979-4878  Vol  3
No.1. Semarang.
Tharshiga,  P ., Velnamby  .T,.  2017.  An Analysis of Dividend Policy and Market Value of Listed Manufacturing
Companies  in  Sri  Lanka.  International Journal  of  Scientific  &  Engineering Research Volume 8, Issue 6, June-2017 214 ISSN 2229-5518
Trihendradi,  C.  2009.  7  Langkah  Mudah
Melakukan Analisis Statistik Menggunakan  SPSS 17.  Yogjakarta. Andi Yogjakarta Widiyastuti    2012.  Moderasi  Differed  Tax Expense Atas Relevansi Nilai Laba dan Buku Ekuitas Pada Perusahaan
Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  Periode  2008-2010.
Jurnal InFestasi. VoL. 8 No.1 Juni 2012