## Jurnal Mirai Management
ISSN : 2598-8301 (Online)

## Perubahan Dividen dan Catering Incentives
Rahmat Setiawan 1*, Nina Yanuaristya 2 , and Vanya Jossi Andaran 3
1 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Airlangga
2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Airlangga
3 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Airlangga

## ABSTRACT
This  research  tests  the  extend of  catering theory  of  dividend  by  using  dividend  changes  including dividend increase and decrease. The purposes of this research are to determining the effect of catering incentives on the decision to increase and decrease dividends and the magnitude of the dividend increase and decrease. Based on the studies that have been conducted, there is still little research on testing the theory of dividend catering in companies in Indonesia. Previous research also used models that only included companies classified as dividend payers and non-payers, while companies are more often faced with decisions related to changes in the level of dividends paid than decisions to pay or not to pay dividends. On the basis of this phenomenon, this study further examines catering incentives and their effect on dividend changes. This research uses 106 non-financial companies listed on the Indonesian Stock Exchange during 2006 – 2013, with a sample size of 343 observations. The analysis techniques used in this study are logistic regression analysis and multiple linear regression using panel data. The results  of  the  research  showed  that  catering  incentives  measured  by  dividend  premiums  have  a significant positive impact on decisions to increase  dividends and a significant negative impact on decisions to decrease dividends. Furthermore, catering incentives have a significant positive impact on the magnitude of dividend increases and a significant negative impact on the magnitude of dividend decreases. Company management needs to consider dividend premiums to determine the demand of capital market investors on dividends with the aim of maximizing the market price of the company.

## Keywords:
Catering, dividend policy, dividend changes
Copyright © 2024 Rahmat Setiawan
___________
 Corresponding author : Email Address : rahmatsetiawan@feb.unair.ac.id

## Pendahuluan
Perusahaan  membutuhkan  dana yang  cukup  untuk  menjalankan  kegiatan  operasionalnya. Kegiatan  investasi  dapat  menjadi  sumber  dana  tersebut  (Mason,  2006).  Melalui  kegiatan investasi, perusahaan dapat memperoleh keuntungan untuk memenuhi kebutuhan keuangan industri. Perusahaan yang memiliki dana lebih akan memilih untuk melakukan investasi riil atau  investasi  keuangan.  Investasi  saham  perusahaan  bertujuan  untuk  memperoleh pengembalian investasi berupa dividen dan capital gain. Seiring berjalannya waktu, investor sering kali membeli saham dengan tujuan untuk mendapatkan dividen (Aroni et al., 2014; Khoiruddin  &  Faizati,  2014)  dan  secara  tepat  jika  mereka  berharap  untuk  mendapatkan keuntungan yang maksimal dari investasinya (Brigham & Houston, 2013).
Ada  tiga  keputusan  keuangan  yang  diambil  oleh  manajer  keuangan,  yakni  keputusan investasi,  keputusan  pendanaan (atau nama  lainnya  keputusan  struktur  modal,  keputusan utang, dan kebijakan utang), dan kebijakan dividen (Setiawan & Gestanti, 2018; Setiawan & Navianti, 2020; Setiawan & Sudiro, 2019; Setiawan, 2012; Setiawan & Sudiro, 2018; Setiawan, 2022;  Setiawan  et  al.,  2022;  Anugrahani  &  Setiawan,  2020;  Hidayatulloh  &  Setiawan,  2020; Setiawan et al., 2020; Setiawan, 2022; Setiawan & Kusumawati, 2020).
Kebijakan  dividen  merupakan  kebijakan  yang  diambil  oleh  manajer  keuangan  untuk membagi  laba  bersih  perusahaan  kepada  pemegang  saham  atau  menahan  laba  bersih perusahaan dalam bentuk laba ditahan (Setiawan, 2005; Setiawan & Pradana, 2019; Wijaya, 2021; Setiawan, 2019; Setiawan & Harmasanto, 2019; Miqdad & Setiawan, 2020).  Kebijakan pembayaran dividen kepada pemegang saham merupakan salah satu hal yang sangat penting dalam keputusan perusahaan karena berkaitan erat dengan kebijakan investasi dan kebijakan keuangan  lainnya  (Allen  dan  Michaely,  2003).  Literatur  yang  menjelaskan  mengapa perusahaan  membayar  dividen  telah  mendorong  banyak  penelitian  mengenai  kebijakan dividen.  Bhattacharya  (1979),  Miller  dan  Rock  (1985)  menyatakan  bahwa  perusahaan membayar dividen untuk memberikan sinyal informasi ke pasar modal.
Miller dan Modigliani (1961) berargumen bahwa nilai perusahaan ditentukan semata-mata oleh kemampuan aset atau kebijakan investasinya dalam menghasilkan laba, sedangkan cara pembagian laba antara dividen dan laba ditahan tidak mempengaruhi nilai atau kesejahteraan pemegang  saham.  Pada  tahun  2004,  Baker  dan  Wurgler  menentang  asumsi  Miller  dan Modigliani (1961) dan memunculkan dividend catering theory .
Premis  dari  teori dividend  catering adalah  bahwa  perusahaan  memenuhi  ( cater )  permintaan investor dengan membayar dividen ketika investor menempatkan premium saham yang lebih tinggi pada perusahaan yang membayar dividen. Sebaliknya, perusahaan tidak membayar dividen ketika investor memberikan premi saham yang lebih tinggi pada perusahaan yang tidak  membayar  dividen.  Hal  ini  dilakukan  oleh  perusahaan  dengan  maksud  untuk memaksimalkan nilai pasar ekuitasnya. Teori catering dividen menggunakan istilah catering incentives (dorongan catering )  sebagai  motif  yang  memengaruhi  perusahaan  dalam menentukan kebijakan dividen.
Kekurangan  dari  penelitian  Baker  dan  Wurgler  (2004)  adalah  bahwa  penelitian  tersebut menggunakan  model  yang  hanya  mencakup  perusahaan  yang  diklasifikasikan  sebagai dividend payers dan non-payer . Dengan kata lain, dalam penelitian tersebut, perusahaan hanya dihadapkan  pada  keputusan  apakah  akan  membayar  dividen  atau  tidak  (bukan  berapa banyak dividen yang akan dibayarkan). Hal ini  merupakan kekurangan yang signifikan. Li dan Lie (2006) menyatakan bahwa perusahaan lebih sering dihadapkan pada keputusan yang berkaitan dengan perubahan tingkat dividen yang dibayarkan daripada keputusan membayar atau tidak membayar dividen.
Pada tahun 2006, Li dan Lie mengembangkan teori catering dividen dari Baker dan Wurgler (2004)  dalam  kaitannya  dengan  perubahan  dividen.  Teori catering dividen  yang dikembangkan oleh Li dan Lie (2006) menyatakan bahwa keputusan untuk merubah dividen dan besarnya perubahan dividen dipengaruhi oleh premium yang ditempatkan pasar saham pada  dividen.  Teori catering dividen  menggunakan  istilah catering  incentives (dorongan catering ) sebagai motif yang memengaruhi perusahaan dalam menentukan kebijakan dividen. Li dan Lie (2006) mengacu pada penelitian Baker dan Wurgler (2004b) menggunakan dividend premium dalam mengukur catering incentives dengan mengurangkan log rata-rata market to book  ratio  perusahaan  yang  membayar  dividen  dan  perusahaan  yang  tidak  membayar dividen.
Takmaz et al . (2020) melakukan penelitian untuk menganalisis secara empiris kecenderungan untuk  membayar  dividen  dan  menyelidiki  apakah catering  theory berlaku  di  pasar  yang sedang  berkembang  ( emerging  market ).  Takmaz et  al .  (2020)  menggunakan  perusahaan- perusahaan  yang  terdaftar  di  pasar  Saham  Turki,  Borsa  Istanbul,  dengan  2.438  observasi selama periode 1999-2015. Penelitian ini mengkonfirmasi prinsip-prinsip catering theory untuk
Turki. Ketika ada premi dividen positif, yaitu ketika investor meminta dividen, perusahaan memenuhi permintaan tersebut dan mendistribusikan dividen; sebaliknya, ketika tidak ada permintaan,  perusahaan  lebih  memilih  untuk  tidak  membayar.  Pengaruh  insentif  catering terhadap kebijakan dividen memberikan informasi yang berguna bagi manajer karena teori catering  menyatakan  bahwa  permintaan  investor  terhadap  dividen  berdampak  pada penilaian perusahaan.
Berdasarkan penelitian-penelitian yang telah dilakukan, masih sedikit penelitian mengenai pengujian teori catering dividen pada perusahaan di Indonesia. Atas dasar fenomena tersebut, penelitian ini mengkaji lebih lanjut catering incentives serta pengaruhnya terhadap perubahan dividen dari Li dan Lie (2006) pada perusahaan non-keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode 2006-2013. Sesuai dengan latar belakang yang telah dikemukakan, maka  rumusan  masalah  dalam  penelitian  ini  adalah:  (1)  Apakah  catering  incentive  yang diukur  dengan  dividend  premium  berpengaruh  terhadap  keputusan  peningkatan  dividen dan  keputusan  penurunan  dividen?  (2)  Apakah  catering  incentive  yang  diukur  dengan dividend  premium  berpengaruh  terhadap  besaran  peningkatan  dividen  dan  besaran penurunan dividen?

## Landasan Teori dan Pengembangan Hipotesis

## 1. Dividend Catering Theory
Pada  tahun  2004,  Baker  dan  Wurgler  mengembangkan  teori  dividen  yang  disebut  Teori Catering Dividen. Mereka meneliti penyebab penurunan kecenderungan manajer membayar dividen  di  Amerika.  Dalam  penelitiannya,  Baker  dan  Wurgler  (2004)  menguji  berbagai penjelasan  berdasarkan  biaya  keagenan,  informasi  asimetris,  kesadaran  pajak, dividend clienteles, dan catering .  Hasil  penelitian  mereka  mengungkapkan  bahwa  dorongan catering menjelaskan fluktuasi pada kecenderungan membayar dividen dengan sangat baik.
Dasar  dicetuskannya  teori catering dividen  merupakan  bentuk  penentangan  terhadap  teori irrelevance dividen  dari  Miller  dan  Modigliani  (1961)  yang  menyatakan  bahwa  nilai  suatu perusahaan  hanya  bergantung  pada  pendapatan  yang  dihasilkan  oleh  aktivanya,  bukan bagaimana  laba  tersebut  dibagi  menjadi  dividen  dan  saldo  laba  ditahan.  Teori catering menyatakan  bahwa  perusahaan  memenuhi  ( cater )  permintaan  investor  dengan  membayar dividen ketika investor meletakkan harga premium saham yang lebih tinggi pada perusahaan yang  membayar  dividen  dibandingkan  perusahaan  yang  tidak  membayar.  Sebaliknya,
perusahaan tidak membayar dividen ketika investor meletakkan harga premium saham yang lebih tinggi pada perusahaan yang tidak membayar dividen. Hal ini dilakukan perusahaan untuk memaksimalkan nilai pasar ekuitasnya.
Pada tahun 2006, Li dan Lie mengembangkan teori catering dividen dari Baker dan Wurgler (2004)  dalam  kaitannya  dengan  perubahan  dividen.  Teori catering dividen  yang dikembangkan oleh Li dan Lie (2006) menyatakan bahwa keputusan untuk merubah dividen dan besarnya perubahan dividen dipengaruhi oleh premium yang ditempatkan pasar saham pada dividen.
2. Catering Incentives
Catering incentives merupakan dorongan permintaan investor terhadap dividen yang diukur menggunakan dividend  premium (Baker  dan  Wurgler,  2004b,  Li  dan  Lie,  2006). Dividend premium merupakan  selisih  log  rata-rata  market-to-book  ratio  perusahaan  yang  membayar dividen dan yang tidak membayar dividen dalam satu periode.
Semakin tinggi dividend premium menunjukkan kecenderungan permintaan investor terhadap dividen  yang  semakin  tinggi.  Sebaliknya,  semakin  rendah dividend  premium menunjukkan kecenderungan  permintaan  investor  terhadap  dividen  juga  semakin  rendah. Dividend premium dan market-to-book ratio perusahaan diukur berturut-turut menggunakan rumus 1 dan rumus 2 sebagai berikut:
𝐷𝑖𝑣𝑃𝑟𝑒𝑚 𝑡−1 =   log(𝑀𝑇𝐵 ̅̅̅̅̅̅̅ 𝑡−1 𝑝𝑎𝑦𝑒𝑟 ) −  log(𝑀𝑇𝐵
̅̅̅̅̅̅̅ 𝑡−1 𝑛𝑜𝑛−𝑝𝑎𝑦𝑒𝑟 ) (1)
𝑀𝑇𝐵 𝑖,𝑡−1 = 𝑏𝑜𝑜𝑘 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡 𝑖,𝑡−1 − 𝑏𝑜𝑜𝑘 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑖,𝑡−1 + 𝑚𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑖,𝑡−1
𝑏𝑜𝑜𝑘 𝑣𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡 𝑖,𝑡−1 (2)

## 3. Keputusan dan Besarnya Perubahan Dividen
Perubahan  dividen  merupakan  persentase  perubahan dividend  yield pada  suatu  periode dibanding periode sebelumnya. Perubahan dividen diukur dengan menggunakan rumus 3
𝑑𝑌𝐿𝐷 𝑖,𝑡 = 𝑌𝐿𝐷 𝑖,𝑡 − 𝑌𝐿𝐷 𝑖,𝑡−1
𝑌𝐿𝐷 𝑖,𝑡−1
(3)
Keputusan  perubahan  dividen  meliputi  keputusan  kenaikan  dan  penurunan  dividen. Keputusan  kenaikan  dividen  merupakan  keputusan  perusahaan  menaikkan  jumlah pembayaran dividend  yield pada  suatu  periode  dibanding  periode  sebelumnya.  Keputusan kenaikan  dividen  diukur  dengan  menggunakan  variabel dummy dengan  nilai  1  untuk persentase perubahan dividend yield bernilai positif dan 0 untuk yang lain. Nilai persentase
dividend  yield positif  menunjukkan  bahwa  perusahaan  mengambil  keputusan  menaikkan dividen pada periode berikutnya.
Keputusan  penurunan  dividen  merupakan  keputusan  perusahaan  menurunkan  jumlah pembayaran dividend  yield pada  suatu  periode  dibanding  periode  sebelumnya.  Keputusan penurunan  dividen  diukur  dengan  menggunakan  variabel dummy dengan  nilai  1  untuk persentase perubahan dividend yield bernilai negatif dan 0 untuk yang lain. Nilai persentase dividend  yield negatif  menunjukkan  bahwa  perusahaan  menurunkan  pembayaran  dividen dibawah periode sebelumnya.
Besarnya perubahan dividen meliputi keputusan kenaikan dan penurunan dividen. Besarnya kenaikan dividen adalah persentase kenaikan dividend yield. pada suatu periode dibanding periode sebelumnya. Semakin besar persentase menunjukkan kenaikan dividen yang semakin besar.
Besarnya penurunan dividen adalah persentase penurunan dividend yield. pada suatu periode dibanding periode sebelumnya. Besarnya penurunan dividen ditentukan berdasarkan nilai absolut dari penurunan dividend yield. Semakin besar persentase absolut menunjukkan jumlah penurunan dividen yang lebih besar.
4. Pengaruh Catering Incentives terhadap Keputusan Kenaikan Dividen
Catering incentives yang diukur menggunakan dividend premium berpengaruh positif terhadap keputusan kenaikan dividen. Hal ini berarti bahwa semakin tinggi dividend premium, maka probabilitas  perusahaan  melakukan  keputusan  kenaikan  dividen  akan  semakin  besar. Sebaliknya,  semakin  rendah dividend  premium, maka  probabilitas  perusahaan  melakukan keputusan kenaikan dividen akan semakin kecil
Dividend  premium yang  semakin  tinggi  menunjukkan  kecenderungan  permintaan  investor terhadap  dividen  juga  semakin  tinggi.  Oleh  karena  itu,  perusahaan  akan  mengambil keputusan  kenaikan  dividen  untuk  memenuhi  permintaan  investor  tersebut  guna memaksimalkan nilai pasar ekuitasnya. Dengan demikian, semakin tinggi dividend premium , semakin besar probabilitas perusahaan mengambil keputusan kenaikan dividen. Sebaliknya, dividend premium yang semakin rendah menunjukkan permintaan investor terhadap dividen juga semakin rendah, maka probabilitas perusahaan untuk memutuskan kenaikan dividen akan semakin kecil kecil. Hal ini didukung oleh penelitian Li dan Lie (2006) yang menyatakan
bahwa dividend  premium berpengaruh  positif  terhadap  keputusan  kenaikan  dividen.  Oleh karena itu, penyusunan hipotesis 1 dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
H 1.1 : Catering incentives yang diukur dengan dividend premium berpengaruh positif terhadap kenaikan dividen.
5. Pengaruh Catering Incentives terhadap Keputusan Penurunan Dividen
Catering incentives yang diukur menggunakan dividend premium berpengaruh negatif terhadap keputusan penurunan dividen. Artinya, semakin tinggi dividend premium, maka probabilitas perusahaan  mengambil  keputusan  penurunan  dividen  akan  semakin  kecil.  Sebaliknya, semakin  rendah dividend  premium, maka  probabilitas  perusahaan  mengambil  keputusan penurunan dividen akan semakin besar.
Dividend premium yang semakin tinggi menunjukkan permintaan investor terhadap dividen juga semakin tinggi. Dengan demikian, semakin tinggi dividend premium , maka semakin kecil probabilitas  perusahaan  mengambil  keputusan  penurunan  dividen.  Sebaliknya,  semakin rendah dividend premium, maka semakin besar probabilitas perusahaan untuk memutuskan penurunan  dividen.  Hal  ini  dikarenakan  ketika  pasar  tidak  menginginkan  dividen,  maka perusahaan tidak dapat memaksimalkan nilai pasar ekuitasnya melalui pembayaran dividen. Teori ini konsisten dengan hasil penelitian Li dan Lie (2006) yang menyatakan bahwa dividend premium berpengaruh negatif terhadap keputusan penurunan dividen. Teori ini mendukung perumusan hipotesis kedua yaitu sebagai berikut:
H 1.2 : Catering incentives yang diukur dengan dividend premium berpengaruh negatif terhadap penurunan dividen.
6. Pengaruh Catering Incentives terhadap Besarnya Kenaikan Dividen
Catering incentives yang diukur menggunakan dividend premium berpengaruh positif terhadap besarnya  kenaikan  dividen.  Semakin  tinggi dividend  premium ,  maka  besarnya  kenaikan dividen akan semakin besar. Sebaliknya, semakin rendah dividend premium , maka besarnya kenaikan  dividen  akan  semakin  rendah . Model catering mengasumsikan  bahwa  yang mendorong terjadinya catering adalah perusahaan yang bermaksud untuk memaksimalkan nilai  pasar  ekuitasnya  karena  pasar  akan  memberi  penghargaan  kepada  perusahaan  atas pemenuhan permintaan investor terhadap dividen.
Selain melakukan penelitian terhadap keputusan perubahan dividen, Li dan Lie (2006) juga meneliti  pengaruh catering  incentives terhadap  besarnya  perubahan  dividen  dan
mengungkapkan  adanya  pengaruh  positif dividend  premium terhadap  besarnya  kenaikan dividen. Oleh karena itu, penyusunan hipotesis ketiga dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
H 2.1 : Catering incentives yang diukur dengan dividend premium berpengaruh positif terhadap besarnya kenaikan dividen.

## 7. Pengaruh Catering Incentives terhadap Besarnya Penurunan Dividen
Catering incentives yang diukur menggunakan dividend premium berpengaruh negatif terhadap besarnya  penurunan  dividen . Artinya,  semakin  tinggi dividend  premium, maka  besarnya penurunan dividen akan semakin kecil. Sebaliknya, semakin rendah dividend premium maka besarnya  penurunan  dividen  akan  semakin  besar.  Hal  ini  dikarenakan  ketika  investor menginginkan dividen, maka besarnya penurunan dividen yang dilakukan perusahaan akan semakin  kecil.  Sebaliknya,  ketika  investor  tidak  menginginkan  dividen,  maka  besarnya penurunan dividen yang dilakukan perusahaan akan semakin besar.
Penjelasan tersebut konsisten dengan hasil penelitian terdahulu yang dilakukan Li dan Lie (2006) yang menyatakan dividend premium berpengaruh negatif terhadap besarnya penurunan dividen. Oleh karena itu, perumusan hipotesis berikutnya dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
H 2.2 : Catering incentives yang diukur dengan dividend premium berpengaruh negatif terhadap besarnya penurunan dividen.

## 8. Faktor-faktor Lain yang Memengaruhi Perubahan Dividen
Terdapat  banyak  faktor  yang  memengaruhi  perusahaan  dalam  menentukan  kebijakan dividennya.  Berikut  faktor-faktor  lain  yang  memengaruhi  perubahan  dividen  perusahaan selain catering incentives :
8.1. Profitabilitas
Profitabilitas  merupakan  kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan  laba  dengan menggunakan  sumber-sumber  yang  dimiliki  perusahaan,  seperti  aktiva,  modal,  atau penjualan perusahaan (Sudana, 2011:22). Li dan Lie (2006) menyatakan perusahaan cenderung menaikkan  pembayaran  dividen  ketika  perusahaan  tersebut  memiliki  profitabilitas  yang tinggi.  Profitabilitas  diukur  menggunakan return  on  asset  (ROA) yang  menunjukkan kemampuan  perusahaan  dalam  menggunakan  seluruh  aset/aktiva  yang  dimiliki  untuk menghasilkan laba. ROA dihitung menggunakan rumus sebagai berikut :
𝑅𝑂𝐴 𝑖,𝑡−1 = 𝑁𝑒𝑡 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒 𝑖,𝑡−1
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝑖,𝑡−1 (4)

## 8.2. Kesempatan Investasi
Kesempatan  investasi  merupakan  kesempatan  perusahaan  untuk  memperluas  operasinya melalui kebijakan-kebijakan investasi. Kecenderungan membayar maupun mengubah level jumlah  dividen  tergantung  pada  kesempatan  investasi  perusahaan.  Apabila  perusahaan menggunakan  laba  untuk  mendanai  investasinya,  maka  hal  itu  akan  mengurangi  jumlah dividen  yang  dibagikan.  Perusahaan  cenderung  menahan  labanya  daripada  membayar dividen yang tinggi jika terdapat kesempatan untuk berinvestasi. Dengan demikian, semakin tinggi kesempatan investasi yang dimiliki perusahaan, maka dividen yang dibagikan semakin rendah.  Sebaliknya,  apabila  investasi  perusahaan  rendah,  maka  dividen  yang  dibagikan tinggi.
Fama  dan  French  (2001)  mengukur  kesempatan  investasi  dengan  pertumbuhan  aset perusahaan  dimana semakin  tinggi  tingkat  pertumbuhan  aset,  maka kesempatan  investasi perusahaan juga semakin tinggi. Kesempatan investasi ( Investment Opportunity / IO ) diukur dengan menggunakan persamaan berikut:
𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 𝐺𝑟𝑜𝑤𝑡ℎ 𝑖,𝑡−1 = 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 𝑖,𝑡−1 − 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 𝑖,𝑡−2 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 𝑖,𝑡−2 (5)
8.3. Ukuran Perusahaan
Ukuran perusahaan merupakan suatu variabel yang menunjukkan besar kecilnya skala usaha perusahaan (Lailiyah & Setiawan, 2020; Setiawan & Harmasanto, 2019; Setiawan & Gestanti, 2018; Wardani & Setiawan, 2020; Harmasanto & Setiawan, 2019; Setiawan et al., 2020; Setiawan & Agustin, 2018; Setiawan & Rachmansyah, 2019; Setiawan & Pradana, 2019; Anggraeni & Setiawan,  2020;  Setiawan  &  Khoirotunnisa,  2020;  Setiawan  et  al.,  2023;  Setiawan  & Miftahurrohmah, 2021; Setiawan, 2022; Setiawan et al., 2022; Setiawan & Arrafi, 2022; Uliyah & Setiawan, 2021; Anugrahani & Setiawan, 2020; Hidayatulloh & Setiawan, 2020; Setiawan et al.,  2020;  Setiawan  et  al.,  2020;  Setiawan  et  al.,  2023;  Setiawan  &  Yunita,  2023;  Priyanto  & Setiawan, 2023; Setiawan et al., 2023). Ukuran perusahaan menunjukkan seberapa besar skala usaha  perusahaan  dalam  menjalankan  operasinya.  Li  dan  Lie  (2006)  menyatakan  bahwa perusahaan dengan ukuran yang besar akan memiliki kemungkinan yang lebih besar untuk menaikkan pembayaran dividen pada periode selanjutnya. Eriotis (2007) menghitung ukuran menggunakan rumus sebagai berikut:
𝑆𝑖𝑧𝑒 𝑖,𝑡−1 =   ln 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑖,𝑡−1 (6)

## Metode Penelitian

## 1. Metode Seleksi dan Pengumpulan Data
Teknik penentuan sampel yang digunakan yaitu purposive sampling yang merupakan teknik pengambilan  sampel  dengan  kriteria  tertentu  yang  disesuaikan  dengan  kebutuhan  dalam penelitian ini. Kriteria pengambilan sampel dalam penelitian ini antara lain sebagai berikut:
1. Perusahaan non-keuangan yang hanya membayar dividen final dan terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2006-2013.
2. Menyeleksi dengan mempertimbangkan ketersediaan data, perusahaan yang melakukan merger, akuisisi, dan waktu listing yang bersangkutan, maka terpilih 106 perusahaan non- keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2006 – 2013.

## 2. Metode Analisis Data
Teknis analisis yang digunakan pada penelitian ini adalah analisis regresi logistik dan regresi linier berganda dengan tingkat signifikansi (α = 5%) menggunakan data panel. Analisis regresi logistik digunakan untuk menguji model 1 dan 2, sedangkan analisis regresi linier berganda digunakan untuk menjawab model 3 dan 4. Metode analisis ini digunakan untuk menjelaskan hubungan antara dua variabel bebas ( independent variable )  atau lebih terhadap satu variabel terikat ( dependent variable ). Model persamaan yang digunakan untuk menguji hipotesis adalah sebagai berikut:
Model 1:
𝐷𝐷𝑖𝑣𝐼𝑛𝑐 𝑖,𝑡 =   ln ( 𝑃 1,𝑖,𝑡 1−𝑃 1,𝑖,𝑡 ) =   𝛽 0 + 𝛽 1 𝐷𝑖𝑣𝑃𝑟𝑒𝑚 𝑡−1 + 𝛽 2 𝑅𝑂𝐴 𝑖,𝑡−1 + 𝛽 3 𝐼𝑂 𝑖,𝑡−1 +  𝛽 4 𝑆𝑖𝑧𝑒 𝑖,𝑡−1 + 𝑒 (7)
Model 2
𝐷𝐷𝑖𝑣𝐷𝑒𝑐 𝑖,𝑡 =   ln ( 𝑃 2,𝑖,𝑡 1−𝑃 2,𝑖,𝑡 ) =   𝛽 0 + 𝛽 1 𝐷𝑖𝑣𝑃𝑟𝑒𝑚 𝑡−1 + 𝛽 2 𝑅𝑂𝐴 𝑖,𝑡−1 + 𝛽 3 𝐼𝑂 𝑖,𝑡−1 +   𝛽 4 𝑆𝑖𝑧𝑒 𝑖,𝑡−1 + 𝑒 (8)
Model 3
𝐷𝑖𝑣𝐼𝑛𝑐 𝑖,𝑡 =   𝛽 0 + 𝛽 1 𝐷𝑖𝑣𝑃𝑟𝑒𝑚 𝑡−1 + 𝛽 2 𝑅𝑂𝐴 𝑖,𝑡−1 + 𝛽 3 𝐼𝑂 𝑖,𝑡−1 +   𝛽 4 𝑆𝑖𝑧𝑒 𝑖,𝑡−1 + 𝑒 (9)
Model 4
𝐷𝑖𝑣𝐷𝑒𝑐 𝑖,𝑡 =   𝛽 0 + 𝛽 1 𝐷𝑖𝑣𝑃𝑟𝑒𝑚 𝑡−1 + 𝛽 2 𝑅𝑂𝐴 𝑖,𝑡−1 + 𝛽 3 𝐼𝑂 𝑖,𝑡−1 +   𝛽 4 𝑆𝑖𝑧𝑒 𝑖,𝑡−1 + 𝑒 (10) Keterangan:
𝐷𝐷𝑖𝑣𝐼𝑛𝑐 𝑖,𝑡 = Keputusan menaikkan dividen perusahaan i pada periode t
𝐷𝐷𝑖𝑣𝐷𝑒𝑐 𝑖,𝑡 = Keputusan menurunkan dividen perusahaan i pada periode t
𝐷𝑖𝑣𝐼𝑛𝑐 𝑖,𝑡 = Nilai besarnya kenaikan dividen perusahaan i pada periode t
𝐷𝑖𝑣𝐷𝑒𝑐 𝑖,𝑡 = Nilai absolut besarnya penurunan dividen perusahaan i pada periode t 𝑃 1,𝑖,𝑡 = Probabilitas keputusan kenaikan dividen perusahaan i periode t 𝑃 2,𝑖,𝑡 = Probabilitas keputusan penurunan dividen perusahaan i periode t
𝐷𝑖𝑣𝑃𝑟𝑒𝑚 𝑡−1 = Dividend premium pada periode t-1
𝑅𝑂𝐴 𝑖,𝑡−1
= Return on asset perusahaan i pada periode t-1
𝐼𝑂 𝑖,𝑡−1
= Kesempatan investasi perusahaan i pada periode t-1 𝑆𝑖𝑧𝑒 𝑖,𝑡−1 = Ukuran perusahaan i pada periode t-1 e
= Error perusahaan i pada tahun t

## Hasil dan Pembahasan

## 1. Deskripsi Hasil Penelitian
Pada bagian deskripsi hasil penelitian berikut akan dipaparkan hasil dari pengolahan data penelitian perusahaaan non-keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode tahun 2006-2013.
Tabel  1.1  mengemukakan  rata-rata dividend  premium adalah sebesar  0,055 kali dari  seluruh observasi  sejumlah  343  pengamatan  pada  model  1  dan  2  selama  periode  2006-2013.  Nilai terendah dividend  premium sebesar  -0,06  menunjukkan  bahwa  rata-rata market-to-book  ratio perusahaan yang membayar dividen lebih rendah dibanding yang tidak membayar dividen. Rata-rata kemampuan perusahaan dalam menghasilakan laba melalui kemampuan aset-aset yang  dimilikinya  pada  seluruh  pengamatan  adalah  sebesar  8,6  persen,  sedangkan  pada perusahaan  yang  menaikkan  dan  menurunkan  dividen  berturut-turut  adalah  sebesar  9,6 persen dan 7,4 persen. Profitabilitas tertinggi selama delapan tahun terakhir dimiliki oleh PT Total Bangun Persada Tbk. pada tahun 2012 yaitu sebesar 65,2 persen, sedangkan terendah dimiliki oleh PT. Indo Rama Synthetic Tbk. pada tahun 2007 yaitu sebesar 0,33 persen.

## Tabel 1.1

## Deskripsi Statistik Variabel Penelitian
N Minimum  Maksimum Mean Std. Deviation Model 1 dan 2 DivPrem Prof IO Size Valid N (listwise) 343 343 343 343 343 -0,060 0,003 -0,880 8,974 0,157 0,652 9,896 17,728 0,054 0,086 0,225 14,207 0,071 0,073 0,593 1,669 Model 3 DivInc DivPrem Prof IO Size Valid N (listwise) 178 178 178 178 178 178 0,003 -0,060 0,010 -0,880 9,442 9,961 0,157 0,652 2,002 17,629 1,164 0,068 0,096 0,203 14,195 1,536 0,063 0,090 0,281 1,643 Model 4 DivDec DivPrem Prof IO Size Valid N (listwise) 161 161 161 161 161 161 0,014 -,0600 0,003 -0,427 8,974 0,992 0,157 0,196 9,896 17,728 0352 0,038 0,074 0,256 14,250 0,235 0,076 0,438 0,813 1,700

## Sumber: Data Hasil Output SPSS
Tingkat pertumbuhan aset tertinggi adalah sebesar 989 persen dan terendah adalah sebesar - 88 persen pada 343 pengamatan dengan rata-rata ukuran perusahaan selama 2006-2013 adalah sebesar 14,20. Rata-rata jumlah kenaikan dividen yaitu sebesar 166 persen dari 178 perusahaan yang menaikkan dividen, sedangkan rata-rata jumlah penurunan dividen yaitu sebesar 35,2 persen dari 161 perusahaan yang menurunkan dividen.

## 2. Analisis Model dan Pengujian Hipotesis
2.1. Pengujian Dividend Premium terhadap Keputusan Kenaikan Dividen dan Keputusan Penurunan Dividen
Hasil regresi logistik model 1 pada Tabel 2.1 menunjukkan variabel dividend premium memiliki nilai signifikansi lebih kecil dari level of significant (α) 5%, hal ini berarti H0 ditolak dan H1 diterima. Selain itu, variabel DivPrem memiliki nilai koefisien positif yang artinya semakin tinggi  dividend  premium,  maka  semakin  besar  probabilitas  perusahaan  mengambil keputusan kenaikan dividen. Sebaliknya, semakin rendah dividend premium, maka semakin kecil probabilitas perusahaan mengambil keputusan kenaikan dividen. Hasil uji statistik juga menunjukkan  bahwa  dari  tiga  variabel  kontrol,  hanya  variabel  profitabilitas  yang  secara positif signifikan memengaruhi variabel keputusan kenaikan dividen. Artinya, perusahaan dengan kemampuan memperoleh laba yang semakin tinggi cenderung memiliki probabilitas keputusan kenaikan dividen yang lebih besar.
Nagelkerke’s  R  square  pada  regresi  logistik  dapat  diinterpretasikan  seperti  nilai  R 2 pada multiple regression (Ghozali, 2006:233). Nilai Negelkerke R 2 pada model 1 menunjukkan nilai 0,077 yang berarti bahwa variabel keputusan kenaikan dividen dapat dijelaskan oleh variabel independen sebesar 7,7 persen.
Tabel 2.1
Hasil Analisis Regresi Logistik Dividend Premium terhadap Keputusan Kenaikan Dividen
dan Keputusan Penurunan Dividen V. Dependen V. Independen DDivInc (Naik = 1, Lainnya = 0) Model 1 DDivDec (Turun = 1, Lainnya = 0) Model 2 Unstandardized Koefisien Regresi Sig. T Unstandardized Koefisien Regresi Sig. t Konstanta -0,061 0,949 -0,266 0,781 DivPrem 5,460 0,001* -5,708 0,000* Prof 3,954 0,027* -4,245 0,020* IO -0,175 0,482 0,236 0,406 Size -0,032 0,635 0,053 0,431 Nagelkerke R 2 0,077 0,086

## Sumber: Data Hasil Output SPSS
* : Signifikan jika sig.t < 0,05
Model 2 pada tabel 2.1 juga menunjukkan bahwa variabel dividend premium dengan nilai signifikansi 0,000 lebih kecil dari level of significant (α) 5% secara signifikan memengaruhi variabel  keputusan  penurunan  dividen.  Koefisien dividend  premium  bernilai  negatif  yang artinya semakin tinggi dividend premium, maka probabilitas keputusan penurunan dividen semakin  kecil,  dan  sebaliknya.  Variabel  profitabilitas  juga  secara  signifikan  memengaruhi variabel dependen dan memiliki koefisien bernilai negatif. Nilai Nagelkerke R 2 pada model 2 adalah sebesar 0,086 yang artinya sebesar 8,6 persen variabel dependen dapat dijelaskan oleh variabel independen.
2.2.  Pengujian Dividend  Premium terhadap  Besarnya  Kenaikan  Dividen  dan  Besarnya Penurunan Dividen
Hasil regresi berganda model 3 pada tabel 2.2 menunjukkan bahwa variabel independen yang secara signifikan berpengaruh terhadap besarnya kenaikan dividen hanya dividend premium dengan nilai signifikansi 0,009 lebih kecil dari level of significant (α) 5%. Koefisien dividend premium  bernilai  positif,  artinya  semakin  tinggi  nilai  dividend  premium,  maka  besarnya kenaikan  dividen  juga  akan  semakin  besar,  begitu  juga  sebaliknya.  Nilai  R 2 menunjukkan sebesar 4,5% variasi DivInc (besarnya kenaikan dividen) dapat dijelaskan oleh variasi dari ke empat variabel independen DivPrem, Prof, IO dan Size, sedangkan sisanya sebesar 95,5 persen dijelaskan oleh sebab-sebab yang lain di luar model.
Tabel 2.2
Hasil Analisis Regresi Logistik Dividend Premium terhadap Besarnya Kenaikan Dividen
dan Besarnya Penurunan Dividen V. Dependen V. Independen DivInc Model 3 DivDec Model 4 Unstandardized Koefisien Regresi Sig. t Unstandardized Koefisien Regresi Sig. t Konstanta 1,559 0,125 0,312 0,040 DivPrem 4,951 0,009* -1,116 0,000* Prof -0,340 0,795 -0,104 0,796 IO -0,479 0,252 0,033 0,131 Size -0,042 0,558 0,006 0,598 R 2 0,045 0,125

## Sumber: Data Hasil Output SPSS
* : Signifikan jika sig.t < 0,05
Model  4  pada  tabel  2.2  menunjukkan  bahwa  variabel  independen  yang  signifikan memengaruhi  besarnya  penurunan  dividen  hanya  dividend  premium  dengan  nilai signifikansi 0,019 lebih kecil dari level of significant (α) 5%. Koefisien yang dimiliki dividend premium  bernilai  negatif  yang  artinya  semakin  tinggi  dividend  premium,  maka  besarnya penurunan dividen akan semakin kecil, dan sebaliknya. Nilai R 2 menunjukkan sebesar 12,5 persen variasi  variabel besarnya penurunan dividen (DivDec) dapat dijelaskan oleh variasi dari ke empat variabel independen DivPrem, Prof, IO, dan Size, sedangkan sisanya sebesar 87,5 persen dijelaskan oleh sebab-sebab yang lain di luar model.

## 3. Pembahasan
3.1. Pengaruh Catering Incentives terhadap Keputusan Kenaikan Dividen
Catering  incentives yang  diukur  dengan dividend  premium berpengaruh  positif  signifikan terhadap keputusan kenaikan dividen. Semakin tinggi dividend premium, maka probabilitas perusahaan  untuk  menaikkan  dividen  akan  semakin  besar.  Hal  ini  dikarenakan dividend premium yang  semakin  tinggi  menunjukkan  kecenderungan  permintaan  investor  tehadap dividen  juga  semakin  tinggi.  Kecenderungan  investor  pada  dividen  akan  mendorong perusahaan  menaikkan  dividen  lebih  tinggi  dibanding  periode  sebelumnya  untuk memaksimalkan  nilai  pasar  ekuitasnya.  Hasil  penelitian  yang  mendasari  analisis  ini ditunjukkan  pada  tahun  2007,  2008,  2009,  2011,  dan  2012. Dividend  premium yang  dimiliki tahun-tahun  tersebut  bernilai  tinggi,  maka  jumah  keputusan  kenaikan  dividen  yang dilakukan perusahaan pada periode berikutnya juga lebih banyak dibandingkan keputusan penurunan dividen. Sebaliknya, tahun dengan dividend premium bernilai rendah seperti pada tahunn 2006, 2010, dan 2013 memiliki jumlah keputusan kenaikan dividen yang lebih sedikit daripada keputusan penurunan.
2.2. Pengaruh Catering Incentives terhadap Keputusan Penurunan Dividen
Catering  incentives yang  diukur  dengan dividend  premium berpengaruh  negatif  signifikan terhadap keputusan penurunan dividen. Semakin tinggi dividend premium, maka probabillitas keputusan  penurunan  dividen  akan  semakin  kecil.  Sebaliknya,  semakin  rendah dividend premium, maka  probabillitas  keputusan  penurunan  dividen  akan  semakin  besar.  Tahun dengan dividend  premium tinggi  memiliki  jumlah  perusahaan  yang  mengambil  keputusan penurunan dividen sedikit, sedangkan tahun dengan dividend premium yang rendah memiliki
jumlah  perusahaan  yang mengambil  keputusan  penurunan  dividen  banyak. Hasil  ini  juga mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Li  dan  Lie  (2006)  yang  menyatakan  bahwa perusahaan  mengambil  keuntungan  dari  permintaan  invesor  yang  berubah-ubah  pada keputusan dividen mereka, dan bahwa tindakan ini bertujuan untuk menaikkan harga saham.
3.3. Pengaruh Catering Incentives terhadap Besarnya Kenaikan Dividen
Catering  incentives yang  diukur  dengan dividend  premium berpengaruh  positif  signifikan terhadap  besarnya  kenaikan  dividen.  Artinya,  semakin  tinggi dividend  premium, maka besarnya kenaikan dividen akan semakin besar. Sebaliknya, semakin rendah dividend premium, maka  besarnya  kenaikan  dividen  akan  semakin  kecil.  Hal  ini  dikarenakan  kecenderungan permintaan  investor  terhadap  dividen  yang  tinggi  memicu  perusahaan  untuk  memenuhi perintaan investor tersebut guna memperoleh keuntungan jangka pendek berupa kenaikan nilai  pasar  ekuitas.  Hal  ini  didasarkan  pada  tahun  dengan dividend  premium tinggi  seperti tahun 2007, 2008, 2009, 2011 dan 2012 juga memiliki rata-rata besarnya kenaikan dividen yang lebih  tinggi  dibanding  rata-rata  penurunannya..  Sebaliknya,  pada  tahun  dengan dividend premium rendah seperti pada tahun 2006, 2010, dan 2013 rata-rata besarnya kenaikan dividen lebih rendah dibanding rata-rata besarnya penurunan dividen.
3.4. Pengaruh Catering Incentives terhadap Besarnya Penurunan Dividen
Catering  Incentives yang  diukur  dengan dividend  premium berpengaruh  negatif  signifikan terhadap  besarnya  penurunan  dividen.  Artinya,  semakin  tinggi dividend  premium, maka besarnya  penurunan  dividen  akan  semakin  kecil.  Sebaliknya,  semakin  rendah dividend premium, maka besarnya penurunan dividen akan semakin besar. Hal ini dikarenakan dividend premium yang  semakin  tinggi  menunjukkan  kecenderungan  permintaan  investor  tehadap dividen juga semakin tinggi, maka perusahaan yang berorientasi pada peningkatan nilai pasar ekuitasnya  akan  memiliki  kecenderungan  yang  lebih  kecil  untuk  menurunkan  dividen dengan besar penurunan yang lebih besar.

## 3.5. Pengaruh Faktor Lain terhadap Perubahan Dividen
Hasil  pengujian  menunjukkan  bahwa  faktor  lain  yang  meliputi  profitabilitas,  kesempatan investasi,  dan  ukuran  perusahaan  tidak  terlalu  memengaruhi  perubahan  dividen  di Indonesia.  Variabel  profitabilitas  secara  positif  signifikan  hanya  memengaruhi  keputusan kenaikan dividen dan secara negatif signifikan memengaruhi keputusan penurunan dividen pada  model  1  dan  model  2.  Hal  ini  dikarenakan,  perusahaan  perlu  mempertimbangkan
kemampuannya  menghasilkan  laba  dalam  keputusan  perubahan  dividen  karena  dividen yang  dibayarkan  berasal  dari  laba  bersih  yang  dihasilkan  perusahaan.  Baik  keputusan kenaikan maupun penurunan jumlah dividen akan ditentukan oleh besar kecilnya laba yang diperoleh perusahaan.
Sementara itu, variabel kesempatan investasi ( IO ) dan ukuran perusahaan ( Size ) tidak secara signifikan  memengaruhi  keputusan  maupun  besarnya  perubahan  dividen.  Hal  ini kemungkinan  disebabkan  karena asset  growth bukan  merupakan  proksi  yang  tepat  dalam mengukur kesempatan investasi (IO) dan ln sales bukan merupakan proksi yang tepat dalam mengukur ukuran perusahaan ( Size ).

## Simpulan dan Saran
Berdasarkan penelitian yang dilakukan terhadap 343 observasi penelitian perusahaan non- keuangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  tahun  2006-2013,  maka  dihasilkan simpulan sebagai berikut :
1. Catering incentives yang diukur dengan dividend premium berpengaruh positif signifikan terhadap keputusan kenaikan dividen.
2. Catering incentives yang diukur dengan dividend premium berpengaruh negatif signifikan terhadap keputusan penurunan dividen.
3. Catering incentives yang diukur dengan dividend premium berpengaruh positif signifikan terhadap besarnya kenaikan dividen.
4. Catering incentives yang diukur dengan dividend premium berpengaruh negatif signifikan terhadap besarnya penurunan dividen.
5. Profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap keputusan kenaikan dividen dan keputusan penurunan dividen.
Sesuai  dengan  simpulan  penelitian,  maka  saran  yang  dapat  diajukan  bagi  beberapa  pihak adalah sebagai berikut :
1. Manajemen perusahaan perlu mempertimbangkan dividend premium untuk mengetahui permintaan  investor  pasar  modal  pada  dividen  dengan  tujuan  untuk  memaksimalkan harga pasar yang dimiliki perusahaan.
2. Penelitian selanjutnya  dapat  meneliti  teori catering secara  lebih  luas kaitannya  dengan reaksi pasar terhadap perubahan dividen berdasarkan dividend premium pada perusahaan di Indonesia untuk lebih mendukung hasil dari penelitian ini sesuai dengan penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Li dan Lie (2006).
3. Penelitian selanjutnya dapat meneliti hubungan teori catering terhadap variabel-variabel yang lain, misalnya terhadap frekuensi pembayaran dividen atau share repurchase sebagai salah satu alternatif substitusi pembayaran dividen.
4. Penelitian selanjutnya juga dapat membuktikan peran teori catering dalam menjelaskan teori dividen yang lain seperti asymmetric information and signaling dan agency model .
5. Pada  hasil  pengujian  dalam  penelitian  ini,  variabel  kontrol  tidak  secara  signifikan mempengaruhi keputusan dan besarnya perubahan dividen. Oleh karena itu, disarankan menggunakan  proksi  lain  terutama  dalam  mengukur  kesempatan  investasi  ( IO )  dan ukuran. Misalnya pengukuran kesempatan investasi ( IO ) dapat menggunakan Tobin’s Q dan ukuran dapat menggunakan ln total asset .

## Referensi
Anggraeni, & Setiawan, R. (2020). Diversification, Bank Risk, and Efficiency on Sharia Banking in  Indonesia.  In Proceedings  of  the  17  th  International  Symposium  on  Management (INSYMA 2020) (Vol. 115, pp. 205-208). Atlantis Press.
Aroni,  J.,  Namusonge,  G.,  &  Sakwa,  M.  (2014).  The  effect  of  financial  information  on investment in shares – A survey of retail investors in Kenya. International Journal of Business and Commerce , 3(8), 58 – 69.
Allen, F. Michaely, R. 2003. Payout Policy. Handbook of the Economics of Finance 1:337-429.
Anugrahani,  A.,  &  Setiawan,  R.  (2020).  Analisis  equity  market  timing  dan struktur  modal.
Sketsa Bisnis , 7 (1), 45-55.
Baker, H. K. 2009. Dividends and Dividend Policy. New Jersey: John Wiley & Sons, Inc.
Baker, M. Wurgler, J. 2004a. A Catering Theory of Dividend. The Journal of Finance 59(3): 1125- 1165.
Baker,  M.  Wurgler,  J.  2004b. Appearing  and  Disappearing  Dividends:  The  Link  to  Catering Incentives. Journal of Financial Economics 73(2) : 271-288.
Bhattacharya, S. 1979. Imperfect Information, Dividend Policy, and The Bird In The Hand Fallacy.
The Bell Journal of Economics 10(1) :259-270
Brigham,  E.  F.,  &  Houston,  J.  F.  (2013).  Fundamentals  of  financial  management.  Salemba Empat. (In Bahasa). https://doi.org/10.1145/2505515.2507827
Eriotis, N. 2007. How firm characteristics affect capital structure: an empirical study. Managerial Finance Vol. 33 No. 5 2007
Fama, E. F. French, K.R. 2001. Disappearing Dividends : Changing Firm Characteristics or Lower Propensity to Pay?. Journal of financial economics 60(1): 3-43.
Ghozali, I. 2006. Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program SPSS. Semarang : Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Gujarati, D. N. 2004. Basic Econometrics. Fourth Edition. Singapore: The McGraw-Hill, Inc.
Harmasanto,  D.  H.,  &  Setiawan,  R.  (2019).  Pengeluaran  R&D  dan  Kinerja  Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia yang dimoderasi oleh Usia Perusaah. Jurnal Riset Akuntansi dan Bisnis Airlangga , 4 (2), 644-668.
Hidayatulloh, M. S., & Setiawan, R. (2020). Cash Flow, Investment, and Internationalisation
Strategy. International Journal of Innovation, Creativity and Change , 13 (4), 889-900.
Khoiruddin,  M.,  &  Faizati,  E.  R.  (2014).  Market  reaction  to  dividend  announcement  of companies with shares are listed as sharia securities. Jurnal Dinamika Manajemen . (In Bahasa). https://doi.org/10.15294/jdm.v5i2.3662
Lailiyah, E. H., & Setiawan, R. (2020). Stock Selectivity Skill, Market Timing Ability, Risiko, Size, and Comparison of Performance Islamic Share Mutual Funds. IQTISHODUNA: Jurnal Ekonomi Islam , 9 (2), 137-150.
Li, W. Lie, E. 2006. Dividend changes and Catering Incentives. Journal of financial economics 80(2) : 293-308.
Mason, C. M. (2006). Informal sources of venture finance. In the Life Cycle of Entrepreneurial Ventures , 259 – 299. https://doi.org/10.1007/978-0-387-32313-8_10
Miqdad, M., & Setiawan, R. (2020). Family control, profitability, dividend payment rate, and foreign ownership moderation. International Journal of Innovation, Creativity and Change , 13 (8), 1202-1214.
Miller, M. Modigliani, F. 1961. Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares. The Journal of Business, Vol. 34, No. 4 (Oct.1961), pp. 141-433.
Miller, M. Rock, K. 1985. Dividend Policy Under Asymmetric Information. The Journal of Finance 40(4) : 1031-1051.
Priyanto,  P.,  &  Setiawan,  R.  (2023).  THE  CHARACTERISTICS  OF  THE  BOARD  OF COMMISSIONERS, COMPANY CHARACTERISTICS AND FINANCIAL DISTRESS AT FERTILIZER COMPANIES IN INDONESIA. Jurnal Ekonomi , 12 (3), 1517 – 1523.
Setiawan,  R.  (2005).  Pengaruh  Dividend  Payout  Ratio,  Profit  Margin,  Asset  Turnover, Leveragedan Tingkat Risiko terhadap Price Earning Ratio. Majalah Ekonomi Tahun XIV ,
1 .
Setiawan,  R.  (2012). Bank  Monitoring,  Kebijakan  Perusahaan,  dan  Kinerja  Perusahaan (Doctoral dissertation, Universitas Gadjah Mada).
Setiawan, R. (2022). Growth Opportunity, Ukuran Perusahaan dan Tingkat Utang Perusahaan dalam Perspektif Signaling Theory. Jurnal Mirai Management , 7 (2), 541-553.
Setiawan, R. (2022). Tangibility, Kepemilikan Pemerintah dan Kebijakan Utang Perusahaan.
YUME: Journal of Management , 5 (2), 554-565.
Setiawan, R., Adelisa, R., & Ratri, I. N. (2020). Corporate Governance, CEO Tenure and Capital Structure. Jurnal Manajemen dan Bisnis Indonesia , 6 (2), 204-209.
Setiawan,  R.,  &  Agustin,  R.  (2018).  Industrial  Diversification  and  Firm  Performance  of Manufacturing: Does Efficiency Matter?. Trikonomika , 17 (2), 72-77.
Setiawan,  R.,  &  Arrafi,  A.  N.  (2022).  Pengaruh  Diversifikasi  Pendapatan  Terhadap Profitabilitas dan Risiko Bank Pada Bank Umum Konvensional di Indonesia Selama Pandemi Covid-19. Eqien-Jurnal Ekonomi dan Bisnis , 10 (2), 392-401.
Setiawan,  R.,  Christiana,  N.,  &  Singh,  S.  K.  (2020).  Foreign  Institutional  Shareholders  and Corporate Payout Policy. Jurnal Akuntansi dan Keuangan Indonesia , 17 (2), 2.
Setiawan,  R.,  Christiana, N.,  &  Singh,  S. K.  (2019).  Stock  liquidity,  financial  report  quality, wedge, and the propensity to pay dividend. Jurnal Manajemen Teori dan Terapan , 12 (3), 239-259.
Setiawan,  R.,  Fitria,  N.  A.,  &  Munandari,  D.  (2022).  Multinationality,  Profitabilitas,  dan Struktur Modal. YUME: Journal of Management , 5 (1), 242-252.
Setiawan, R., & Gestanti, L. (2018). CEO education, financial decision and firm performance. Jurnal Manajemen Teori dan Terapan , 11 (3), 193-206.
Setiawan, R., Halim, A. D., & Amalia, O. H. (2023). Proporsi Komisaris Independen, Diversitas Komisaris Independen, dan Nilai Perusahaan. Jurnal Mirai Management , 8 (3).
Setiawan,  R.,  Handiliastawan,  I.,  &  Jafar,  R.  (2020).  Commissioner  board  characteristics, ownership concentration, and corporate performance. Jurnal Keuangan dan Perbankan , 24 (2), 131-141.
Setiawan, R., & Harmasanto, D. H. (2019). Probabilitas Perusahaan Manufaktur yang Tercatat di Bursa Efek Indonesia dalam Membayar Dividen. Ekuitas: Jurnal Pendidikan Ekonomi , 7 (2), 82-95.
Setiawan, R., & Khoirotunnisa, F. (2020). The Impact of Board Gender Diversity on Bank Credit Risk. The International Journal of Business Review (The Jobs Review) , 3 (2), 47-52.
Setiawan, R., & Kusumawati, N. D. (2020). The role of independent commissioner in the effect of  family  ownership  on  capital  structure  in  family  companies  in  Indonesia. The Indonesian Accounting Review , 10 (2), 135-145.
Setiawan, R., Lumumba, A. W., & Herlinawati. (2023). BOARD OF COMMISSIONERS AGE DIVERSITY, PROFITABILITY, AND BANK RISK-TAKING. Jurnal Ekonomi Dan Bisnis Airlangga , 33 (2), 214 – 228. https://doi.org/10.20473/jeba.V33I22023.214-228
Setiawan, R., & Miftahurrohmah, A. (2021). Ukuran Perusahaan, Leverage, Cash Holding Dan Kinerja Merger & Akuisisi. Jurnal Ekbis , 22 (2), 204-222.
Setiawan,  R.,  &  Navianti,  D.  R.  (2020,  February).  CEO  Gender  and  Firm  Debt  Policy:  An Empirical Study in Indonesia. In 3rd Global Conference On Business, Management, and
Entrepreneurship (GCBME 2018) (pp. 93-95). Atlantis Press.
Setiawan, R., & Pradana, E. W. (2019). Institutional Ownership, Newly Appointed CEO, and Dividend Initiation. Journal of Economics, Business, and Accountancy Ventura , 22 (3), 435- 443.
Setiawan, R., Pratama, A. B. L., & Prasetya, Y. A. (2023). PERAN WANITA PADA DEWAN DIREKSI, DEWAN KOMISARIS, DAN KOMITE AUDIT DALAM MEMPENGARUHI KINERJA DAN RISIKO BANK. Media Bina Ilmiah , 17 (11), 2709-2722.
Setiawan, R., & Rachmansyah, A. B. (2019). Firm characteristics, macroeconomic variables and cash holdings in Indonesia and Singapore. International Journal of Innovation, Creativity and Change , 9 (8), 265-286.
Setiawan, R., & Sudiro, K. (2019). Pengaruh Investasi Terhadap Profitabilitas Anggota Holding Pt  Pupuk  Indonesia  (Persero). JURNAL  STIE  SEMARANG  (EDISI  ELEKTRONIK) , 11 (02), 01-14.
Setiawan,  R.,  &  Sudiro,  K.  (2018).  Struktur  Modal  dan  Profitabilitas  Perusahaan  Anggota Holding PT. Pupuk Indonesia (Persero). Jurnal Ekonomi dan Bisnis , 23 (1), 37-46.
Setiawan, R. (2022). Growth Opportunity, Ukuran Perusahaan dan Tingkat Utang Perusahaan dalam Perspektif Signaling Theory. Jurnal Mirai Management , 7 (2), 541-553.
Setiawan,  R.,  Fitria,  N.  A.,  &  Munandari,  D.  (2022).  Multinationality,  Profitabilitas,  dan Struktur Modal. YUME: Journal of Management , 5 (1), 242-252.
Setiawan, R., & Yunita, S. R. (2023). Corporate Social Responsibility dan Cost of Capital. Jurnal Akuntansi , 15 (2), 307-318.
Sarwono,  J.  2013. 12  Jurus  Ampuh  SPSS  untuk  Riset  Skripsi. Jakarta  :  PT  Elex  Media Komputindo.
Sudana, I. M. 2011. Manajemen Keuangan Perusahaan. Jakarta: Penerbit Erlangga.
Takmaz, S., Evrim Mandaci, P., & Durukan, M. B. (2020). The impact of catering incentives on the  dividend  policy:  evidence  from  Turkish  firms. Managerial  Finance , 47 (7). https://doi.org/10.1108/MF-04-2020-0215
Uliyah,  P.  R.,  &  Setiawan,  R.  (2021).  Pengaruh  Institutional  Ownership  Terhadap  Kinerja Perusahaan Dimoderasi Dengan State Ownership Pada Perusahaan Yang Terdaftar Di Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Perspektif  Ekonomi  Darussalam  (Darussalam  Journal  of Economic Perspec , 7 (1), 66-76.
Wardani,  Y.  A.,  &  Setiawan,  R.  (2020).  Concentration  of  ownership,  firm  performance  and Investor  protection  quality. International  Journal  of  Innovation,  Creativity  and  Change , 13 (8), 1188-1201.
Wijaya, L. I., Narsa, I. M., Irwanto, A., & Setiawan, R. (2021). Are investors' desires for dividend increases  stronger  than  dividend  initiation?. International  Journal  of  Trade  and  Global Markets , 14 (6), 559-579.