## JURNAL MANAJEMEN
Terbit online : http://jurnalfe.ustjogja.ac.id
PENGARUH RAMADHAN TERHADAP RETURN DAN VOLUME PERDAGANGAN SAHAM PADA JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII)
Rahayu Setiasri 1
Risal Rinofah 2
1) Alumni Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sarjanawiyata Tamansiswa Yogyakarta
2) Dosen Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Universitas
Sarjanawiyata Tamansiswa Yogyakarta
Korespondensi: izal_7@yahoo.com
INFORMASI NASKAH

## ABSTRAK
Alur Naskah: Diterima:
22 Mei 2017 Revisi: 28 Mei 2017 Diterima untuk terbit: 6 Juni 2017 Tersedia online: 30 Juni 2017
Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk  mengetahui  apakah terdapat  (1)  pengaruh  Ramadhan  terhadap return saham dan  (2)  volume  perdagangan  saham  pada Jakarta  Islamic Index . Penelitian ini tergolong dalam jenis penelitian kuantitatif. Populasinya  adalah  seluruh  perusahaan  yang  terdaftar dalam Jakarta Islamic Index yang berjumlah 30 perusahaan. Teknik  analisis  data  menggunakan  uji  beda  yaitu  uji  T  ( T- test ).
Hasil penelitian menunjukkan bahwa pengujian terhadap return saham sebelum dan selama Ramadhan, selama dan sesudah  Ramadhan,  serta  volume  perdagangan  saham sebelum dan sesudah Ramadhan tidak berpengaruh secara signifikan.  Hasil  yang  berbeda  didapatkan  pada  pengujian volume  perdagangan  saham  selama  dan  sesudah Ramadhan, dimana memperoleh hasil yang signifikan
Kata Kunci: Ramadhan, Return Saham, Volume Perdagangan

## PENDAHULUAN
Pasar modal  syariah menjadi alternatif investasi bagi pelaku pasar yang bukan sekedar ingin  mendapatkan  return  terbaik,  namun  juga  dapat  memberikan  ketenangan  dari  aktivitas investasinya  atau  bisa  disebut  harta  atau  return  yang  diperoleh  berbentuk  halal  karena dioperasikan  oleh  perusahaan  yang  berlandaskan  konsep-konsep  Islami.  Dalam
perkembangannya sendiri, pasar modal syariah di Indonesia belum terlalu dikenal dan diminati oleh  masyarakat.  Hal  ini  terbukti  dengan  modal  yang  masuk  dalam  JII  masih  sangat  kecil dibandingkan dengan modal yang masuk dalam pasar modal konvensional.
Ramadhan  Effect  adalah  salah  satu  jenis  anomali  pasar  yaitu  anomali  musiman  yang menunjukkan  adanya  perbedaan  rata-rata  return  di  bulan  Ramadhan  dibanding  dengan  bulan lain  dalam  satu  tahun.  Fenomena  meningkatnya  konsumsi  masyarakat  di  bulan  Ramadhan ditengarai menjadi suatu fenomena yang menyebabkan return di bulan Ramadhan yang berbeda dengan bulan di luar Ramadhan.
Mustafa (2008) meneliti efek Ramadhan yang diambil dari Daily Business Recorder pada Karachi Stock Exchange – 100 index di Pakistan Periode Maret 1998 – September 2004. Dalam penelitiannya ditemukan bahwa rata-rata return pada bulan Ramadhan lebih rendah dan tidak signifikan  namun  terdapat  rata-rata  return  yang  positif  dan  signifikan  ditemukan  pada  bulan Syawal dan Ziqad (setelah bulan Ramadhan).
Bialkowski, Etebari, dan Wisniewski dalam Ziemba (2011) meneliti return saham studi selama bulan Ramadhan di 14 negara Muslim selama periode 1989-2007. Mereka menemukan bahwa return saham selama bulan Ramadhan hampir sembilan kali lebih tinggi daripada selama sisa tahun.
Penelitian  selanjutnya  mengenai  anomali  Ramadhan  effect  dilakukan  oleh  Girard  dan Omran (2009) menyimpulkan bahwa return saham syariah pada bulan Ramadhan mengalami kenaikan  return  saham  sehari  sebelum  hari  raya  Idul  Fitri.  Kesimpulannya  bahwa  bulan Ramadhan berpengaruh positif terhadap return perdagangan saham sayariah di Bursa.
Berdasarkan latar belakang diatas, timbul pertanyaan apakah terdapat perbedaan return saham dan volume perdagangan saham sebelum bulan Ramadhan, selama bulan Ramadhan, dan sesudah bulan Ramadhan, khususnya pada perusahaan yang bergabung dalam Jakarta Islamic Index. Oleh karena itu penulis tertarik untuk melakukan penelitian yang berjudul: “Pengaruh Ramadhan terhadap Return Saham dan Volume Perdagangan Saham pada Jakarta Islamic Index (JII)”

## KAJIAN PUSTAKA DAN HIPOTESIS
a. Return Saham
Return saham adalah tingkat keuntungan yang dinikmati oleh pemodal atas suatu investasi yang dilakukannya (Robert Ang, 2001).
b. Abnormal Return
Abnormal  return adalah return yang  didapat  investor  yang  tidak  sesuai  dengan pengharapan. Abnormal return adalah selisih antara return yang diharapkan dengan return yang didapatkan. Selisih return akan positif jika return yang didapatkan lebih besar dari return yang diharapkan atau return yang dihitung. Sedangkan return akan negatif jika return yang didapat lebih kecil dari return yang diharapkan atau return yang dihitung.
c. Volume perdagangan saham
Volume perdagangan saham merupakan jumlah lembar saham yang diperdagangkan secara harian. Adapun volume perdagangan adalah jumlah lembar saham suatu perusahaan yang diperdagangkan dalam waktu tertentu.
d. Pasar Efsien
Pasar  efisien  adalah  pasar  sekuritas  yang  harga  sekuritasnya  benar-benar  mencerminkan informasi yang ada (stock prices reflect all available information) (1970, dalam Jogiyanto, 2013).
e. Anomali Pasar
Anomali pasar merupakan penyimpangan terhadap konsep pasar efisien yang penyebabnya sulit dijelaskan dengan cepat (Alteza, 2006)
f. Ramadhan Effect
Ramadhan  Effect  adalah  salah  satu  jenis  anomali  pasar  yaitu  anomaly  musiman  yang menunjukkan  adanya  perbedaan  rata-rata  return  yang  lebih  tinggi  di  Bulan  Ramadhan dibandingkan dengan bulan lain dalam satu tahun (Akrami et al, 2012).

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan  pendekatan  kuantitatif,  karena  menitikberatkan  pada pembuktian ada atau tidaknya Ramadhan effect di Indonesia selama bulan Ramadan. Penelitian dilakukan pada Jakarta Islamic Index (JII) selama tanggal 9 Mei sampai dengan 5 Agustus 2016 untuk  menganalisa  perilaku  investor  selama  hari-hari  di  bulan  Ramadan  terkait  aktifitas perdagangan sahamnya.
Metode  pengumpulan  data  yang  digunakan  adalah  dokumentasi.  Dalam  penelitian  ini dokumentasinya  berupa  laporan  historis  pergerakan  harga  saham  dan  volume  perdagangan saham harian yang diperoleh dari direktoril finansial situs Yahoo!.
Untuk  menguji  dampak  Ramadhan  terhadap  return  maupun  volume  perdagangan dilakukan melalui uji beda

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Tabel 1. Deskripsi Statistik N Mean Std. Deviation Abnormal Sebelum 27 70,33 334,914 Abnormal Selama 27 140,04 361,135 Abnormal Sesudah 27 49,59 591,573 Volume Sebelum 27 25.388.798,52 25.806.216,455 Volume Selama 27 30.054.723,26 32.309.139,202 Volume Sesudah 27 32.830.738,78 32.076.476,788 Sumber : Hasil Pengujian Penelit, 2016 Dari tabel 1 diketahui bahwa :
1. Rata-rata return saham  baik  sebelum,  selama,  dan  sesudah  Ramadhan  lebih  kecil  dari pada standar deviasinya menunjukkan semakin besar penyimpangan nilai terhadap rata- ratanya, atau dapat dikatakan tidak terdistribusi dengan baik.
2. Rata-rata volume perdagangan saham sebelum dan selama bulan Ramadhan lebih kecil dari standar deviasinya menunjukkan bahwa terjadi penyimpangan dari nilai rata-ratanya, sedangkan  pada  rata-rata  volume  perdagangan  saham  sesudah  bulan  Ramadhan  lebih besar dari standar deviasinya menunjukkan bahwa semakin kecil  penyimpangan terhadap rata-ratanya.
Analisis Data

## a) Pengujian Normalitas Data Variabel Return Saham
Tabel 2.
Hasil Uji Normalitas Data Variabel Return Saham Sebelum, Selama, dan Sesudah Bulan Ramadhan Sig. Ket. Return saham sebelum Ramadhan 0,200 Normal Return saham selama Ramadhan 0,200 Normal Return saham sesudah Ramadhan 0,093 Normal Sumber : Hasil Pengujian Penelit, 2016
Tabel  2.  menunjukkan  bahwa  tingkat  signifikan  dari  data  variabel return saham sebelum,  selama  dan  sesudah  Ramadhan  lebih  dari  0,05.  Hasil ini  berarti  bahwa  data  sudah terdistribusi dengan normal.
b) Pengujian Normalitas Data Variabel Volume Perdagangan Saham
Tabel 3.
Hasil Uji Normalitas Data Variabel Volume Perdagangan Saham Sebelum, Selama,
dan Sesudah Bulan Ramadhan Sig. Ket. Volume perdagangan saham sebelum Ramadhan 0,000 Tidak normal Volume perdagangan saham selama Ramadhan 0,006 Tidak normal Volume perdagangan saham sesudah Ramadhan 0,044 Tidak normal
Sumber : Hasil Pengujian Penelit, 2016
Tabel 3. menunjukkan bahwa tingkat signifikan dari data variabel volume perdagangan saham sebelum, selama dan sesudah Ramadhan kurang dari 0,05. Hasil ini berarti bahwa data tidak  terdistribusi  dengan  normal,  oleh  karena  itu  penulis  merubah  data  dengan  fungsi  LN (Logaritma Natural) agar data volume perdagangan saham sebeulum, selama dan sesudah bulan Ramadhan dapat terdistribusi dengan normal.
Tabel 4.
Hasil Uji Normalitas Data Variabel Volume Perdagangan Saham Sebelum, Selama,
dan Sesudah Bulan Ramadhan setelah di rubah dengan fungsi LN Sig. Ket. Volume perdagangan saham sebelum Ramadhan 0,102 Normal Volume perdagangan saham selama Ramadhan 0,200 Normal Volume perdagangan saham sesudah Ramadhan 0,169 Normal Sumber : Hasil Pengujian Penelit, 2016
Tabel 4. menunjukkan bahwa tingkat signifikan dari data variabel volume perdagangan saham sebelum, selama dan  sesudah  Ramadhan seteah dirubah dengan fungsi LN lebih dari 0,05. Hasil ini berarti bahwa data sudah terdistribusi dengan normal.
Pengujian Hipotesis Hipotesis Pertama
Tabel 5. Hasil Uji Beda Rata-rata Return Saham Sebelum dan Selama bulan Ramadhan Paired Sampel Test t Sig. (2-tailed) Return saham Sebelum Ramadhan - Return saham Selama Ramadhan -0,885 0,384 Sumber : Hasil Pengujian Penelit, 2016
Pada tabel 5 dapat dilihat bahwa sig. 0,384 > dari tingkat signifikansi 0,05. Hal ini dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat perbedaan return saham yang signifikan pada periode sebelum dan selama Ramadhan, artinya hipotesis pertama tidak terbukti.

## Hipotesis Kedua
Tabel 6.
Hasil Uji Beda Rata-rata Return Saham Selama dan Sesudah bulan Ramadhan Paired Sampel Test t Sig. (2- tailed) Return saham Selama Ramadhan - Return saham Sesudah Ramadhan 0,624 0,538
Sumber : Hasil Pengujian Penelit, 2016
Pada tabel 6. dapat dilihat bahwa sig. 0,538 > dari tingkat signifikansi 0,05. Hal ini dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat perbedaan return saham yang signifikan pada periode selama dan sesudah Ramadhan, artinya hipotesis kedua tidak terbukti.

## Hipotesis Ketiga
Tabel 7.
Hasil Uji Beda Rata-rata Volume Perdagangan Saham Sebelum dan Selama Ramadhan Paired Sampel Test t Sig. (2- tailed) Volume perdagangan saham Selama Ramadhan – Volume perdagangan saham Sesudah Ramadhan - 1,416 0,169
Sumber : Hasil Pengujian Penelit, 2016
Pada tabel 7. dapat dilihat bahwa sig. 0,169 > dari tingkat signifikansi 0,05. Hal ini dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat perbedaan volume perdagangan saham yang signifikan pada periode sebelum dan selama Ramadhan, artinya hipotesis ketiga tidak terbukti.

## Hipotesis Keempat
Tabel 8.
Hasil Uji Beda Rata-rata Volume Perdagangan Saham Selama dan Sesudah bulan
Ramadhan Paired Sampel Test t Sig. (2- tailed) Volume perdagangan saham Selama Ramadhan – Volume perdagangan saham Sesudah Ramadhan - 2,207 0,036
Sumber : Hasil Pengujian Penelit, 2016
Pada tabel .8 dapat dilihat bahwa sig. 0,036 < dari tingkat signifikansi 0,05. Hal ini dapat disimpulkan bahwa terdapat perbedaan volume perdagangan saham yang signifikan pada periode selama dan sesudah Ramadhan, artinya hipotesis keempat terbukti.

## Pembahasan Hipotesis 1
Hipotesis pertama dalam penelitian ini menyatakan bahwa terdapat perbedaan return saham yang signifikan pada periode sebelum dan selama Ramadhan, tetapi dari hasil pengujian menujukkan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan return saham  yang  signifikan  pada  periode sebelum  dan  selama  Ramadhan,  sehingga  hipotesis  yang  yang  menyatakan  bahwa  terdapat perbedaan return saham  yang  signifikan  pada  periode  sebelum  dan  selama  Ramadhan  tidak terbukti.
Return saham  pada  periode  sebelum  Ramadhan  dengan  selama  Ramadhan  ini sebenarnya  mengalami  kenaikan  yang  tinggi  yaitu  99,12%  yang  dapat  dilihat  dari  rata-rata return periode  sebelum  Ramadhan  sebesar  70,33  menjadi  140,04  pada  periode  selama Ramadhan. Akan tetapi dari hasil pengujian dikatakan tidak signifikan karena kenaikan yang terjadi tidak melebihi standard deviation . Penyebab utama tidak signifikannya return periode sebelum Ramadhan dengan periode selama Ramadhan adalah komposisi investor di Indonesia yang  masih  didominasi  oleh  investor  asing  yaitu  sebesar  64%,  adapun  investor  lokal  hanya sebesar 36% (tempo.co, per 29 juni 2016).

## Hipotesis 2
Hipotesis  kedua  dalam  penelitian  ini  menyatakan  bahwa  terdapat  perbedaan return saham yang signifikan pada periode selama dan sesudah Ramadhan tetapi dari hasil pengujian menujukkan bahwa tidak terdapat perbedaan return saham yang signifikan pada periode selama dan sesudah Ramadhan, sehingga hipotesis yang yang menyatakan bahwa terdapat perbedaan return saham yang signifikan pada periode selama dan sesudah Ramadhan tidak terbukti. Return saham  pada  periode  selama  Ramadhan  dengan  sesudah  Ramadhan  ini sebenarnya mengalami penurunan tinggi yaitu 182,40% yang dapat dilihat dari rata-rata return periode  selama  Ramadhan  sebesar  140.04  menjadi  49,59  pada  periode  sesudah  Ramadhan. Akan tetapi dari hasil pengujian dikatakan tidak signifikan karena kenaikan yang terjadi tidak
melebihi standard  deviation .  Penyebab  utama  tidak  signifikannya return periode  selama Ramadhan  dengan  periode  sesudah  Ramadhan  adalah  komposisi  investor  di  Indonesia  yang masih didominasi oleh investor asing yaitu sebesar 64%, adapun investor lokal hanya sebesar 36% (tempo.co, per 29 juni 2016).

## Hipotesis 3
Hipotesis  ketiga  dalam  penelitian  ini  menyatakan  bahwa  terdapat  perbedaan  volume perdagangan saham yang signifikan pada periode sebelum dan selama Ramadhan tetapi dari hasil pengujian menujukkan bahwa tidak terdapat perbedaan volume perdagangan saham yang signifikan  pada  periode  sebelum  dan  selama  Ramadhan,  sehingga  hipotesis  yang  yang menyatakan  bahwa  terdapat  perbedaan  volume  perdagangan  saham  yang  signifikan  pada periode sebelum dan sesudah Ramadhan tidak terbukti.
Volume  perdagangan  saham  pada  periode  sebelum  Ramadhan  dengan  selama Ramadhan ini sebenarnya mengalami peningkatan cukup tinggi yaitu 18,38% yang dapat dilihat dari rata-rata volume perdagangan saham periode sebelum Ramadhan sebesar 25.388.798,52 menjadi  30.054.723,26  pada  periode  selama  Ramadhan.  Akan  tetapi  dari  hasil  pengujian dikatakan  tidak  signifikan  karena  kenaikan  yang  terjadi  tidak  melebihi standard  deviation . Penyebab utama tidak signifikannya volume perdagangan saham periode sebelum Ramadhan dengan  periode  selama  Ramadhan  adalah  komposisi  investor  di  Indonesia  yang  masih didominasi oleh investor asing yaitu sebesar 64%, adapun investor lokal hanya sebesar 36% (tempo.co, per 29 juni 2016).

## Hipotesis 4
Hipotesis keempat dalam penelitian ini menyatakan bahwa terdapat perbedaan volume perdagangan saham yang signifikan pada periode selama dan sesudah Ramadhan, dan dari hasil pengujian menujukkan bahwa terdapat perbedaan volume perdagangan saham yang signifikan pada periode selama dan sesudah Ramadhan, sehingga hipotesis yang yang menyatakan bahwa terdapat  perbedaan  volume  perdagangan  saham  yang  signifikan  pada  periode  selama  dan sesudah  Ramadhan  terbukti.  Akan  tetapi teori  tentang  turunnya  volume  perdagangan  saham selama periode sesudah Ramadhan tidak terbukti. Penyebabnya adalah komposisi investor di Indonesia yang masih didominasi oleh investor asing yaitu sebesar 64%, adapun investor lokal hanya  sebesar  36%  (tempo.co,  per  29 juni  2016).  Hal  tersebut  yang  mengakibatkan  volume perdagangan saham pada periode sesudah Ramadhan meningkat 9,24% dari 30.054.723,26 pada periode selama Ramadhan menjadi 32.830.738,78 pada periode sesudah Ramadhan.

## PENUTUP
Berdasarkan  analisis  yang  dilakukan  terhadap  hipotesis,  maka  dapat  diambil  kesimpulan sebagai berikut :
1. Dari hasil uji beda return saham pada periode sebelum dan selama Ramadhan diketahui bahwa sig. 0,384 lebih besar dari tingkat signifikansi 0,05 artinya hipotesis pertama tidak terbukti.
2. Dari hasil uji beda return saham pada periode selama dan sesudah Ramadhan diketahui bahwa sig. 0,538 lebih besar dari tingkat signifikansi 0,05 artinya hipotesis kedua tidak terbukti.
3. Dari  hasil  uji  beda  volume  perdagangan  saham  pada  periode  sebelum  dan  selama Ramadhan  diketahui  bahwa  sig.  0,169  lebih  besar  dari  tingkat  signifikansi  0,05  artinya hipotesis ketiga tidak terbukti.
4. Dari hasil uji beda volume perdagangan saham pada periode selama dan sesudah Ramadhan diketahui  bahwa  sig.  0,036  lebih  kecil  dari  tingkat  signifikansi  0,05  artinya  hipotesis keempat terbukti.

## DAFTAR PUSTAKA
A’immah, Syarifatul, Suhadak, dan Raden Rustam Hidayat., 2015. “Reaksi Abnormal Return dan  Trading  Volume  Actifity  terhadap  Ramadhan  Effect”. Jurnal  Administrasi  Bisnis (JAB) , Vol. 27, No. 1 Ang, Robert., 1997. Buku Pintar Pasar Modal Indonesia Edisi I . Indonesia Anwar, Syamsul., 2015. “Efek Ramadhan terhadap Abnormal Return dan Volume Perdagangan Saham pada Perusahaan yang masuk dalam Jakarta Islamic Index”. Skripsi Bialkowski, Ahmad Etebari, and Tomasz Piotr Wisniewski., 2010. “Piety and Profits: Stock Market  Anomaly  during  the  Muslim  Holy  Month”. Tesis Rusmayanti,  Aprida,  Meina Wulansari Yusniar, dan Asrid Juniar., 2016. “Pengaruh Bulan Ramadhan terhadap Return Pasar Saham di Bursa Efek Indonesia (1425H-1434H)”. Jurnal Wawasan Manajemen , Vol. 4, No. 1
Fama, E.F., 1970. “Efficient Capital Market : A riview of theory and empirical work”. Journal of Finance , Vol.25 pp, 383-417
Fitriyana.,  2014.  “Analisis  Pengaruh  Frekuensi  Perdagangan,  Volume  Perdagangan, Kapitalisasi Pasar, Hari Perdagangan, dan Laba terhadap Return Saham (Studi Empiris pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI)”. Naskah Publikasi Ilmiah Gumanti,  Tatang  A.,  dan Elok  Sri  Utami.,  2002.  “Bentuk  Pasar  Efisien  dan  Pengujiannya”. Jurnal Akuntansi & Keuangan , Vol. 4, No. 1
Hendrawijaya,  Michael.,  2009.  “Analisis  Perbandingan  Harga  Saham,  Volume  Perdagangan Saham,  dan  Abnormal  Return  Sebelum  dan  Sesudah  Pemecahan  Saham  (Studi  pada perusahaan go public yang melakukan pemecahan saham antara tahun 2005 – 2008 di BEI)”. Tesis
Hinawati, Titik., 2015. “Efek Hari Libur Idul Fitri terhadap Abnormal Return Saham di Bursa Efek Indonesia”. Tesis
Malasari, Arnisa J.M., 2014. “Efek Hari Libur Islam terhadap Return, Abnormal Return, dan Volume Perdagangan Saham pada Perusahaan yang masuk dalam Daftar Efek Syariah Periode 2007-2013”. Skripsi
Masjid, M. Shabri Abd., dan Cut Windasari., 2015. “Analisis Return dan Kalender Anomali: Studi Komparatif Antara Saham Syariah dan Konvensional Di Indonesia”. Human Falah , Vol. 2, No. 1
Mustafa, Khalid., 2011. “The Islamic Calendar Effect On Karachi Stock Market, Presented at the 8th International Business Research Conference, on March 27-28, 2008 Crowne Plaza Hotel Dubai, UAE”