Pengaruh Behavioral Factors Terhadap Pengambilan
Keputusan Investasi Finansial Individu
Anita Khalisa, Charpri Kurnia Karismasari, Hirzi Hikmatul Ikhsan, Niken

## Saraswati
School of Business and Economics Universitas Prasetiya Mulya JL. RA. Kartini (TB Simatupang), Cilandak Barat Jakarta Selatan, Jakarta 12430 Indonesia

## Corresponding author: 15131810002@student.prasetiyamulya.ac.id

## Abstrak
Tujuan  penelitian  adalah  untuk  mengetahui  pengaruh behavioral  factors investor  yang terdiri  dari sentiment,  overconfidence,  overreaction  and  underreaction  and  herd behavior terhadap  pengambilan  keputusan  investasi  di  pasar  modal  di  Jakarta.  Hasil penelitian menunjukkan bahwa behavioral factors investor sentiment, overreaction dan underreaction, dan herd  behavior memiliki  pengaruh  terhadap  keputusan  investasi sedangkan behavioral  factor  overconfidence tidak  memiliki  pengaruh  terhadap keputusan  investasi.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  investor  di  Pasar  Modal  di  Jakarta masih terpengaruh oleh faktor emosional, dan juga informasi dari luar dalam mengambil keputusan  investasi,  seperti  contohnya  informasi  pergerakan  harga  saham,  pendapat orang yang dianggap lebih ahli, ataupun sumber internet. Oleh karena itu, dari hasil ini diharapkan  para  pembuat  kebijakan  atau  manajer portfolio untuk  dapat  semakin memberikan  transparansi  mengenai  informasi  dan  risiko  investasi  yang  akan  diperoleh oleh  investor.  Selain  itu,  bagi  investor  individu  diharapkan  dapat  mencari  dan mempelajari  data  yang  lebih  baik  dalam  sebelum  mengambil  keputusan.  Jurnal  ini menggunakan  referensi  dari  dua  jurnal  penelitian  yang  pernah  dilakukan  sebelumnya: (Metawa et al. 2018) dan (Mahanthe & Sugathadasa 2019) .
Kata kunci: sentiment, overconfidence, overreaction & underreaction, herd behavior

## Abstract
The purpose of this study is to determine the influence of investors’ behavioral factors of  sentiment,  overconfidence,  overreaction  and  underreaction,  and  herd  behavior towards  investment  decision  in  stock  market  in  Jakarta.  The  results  shows  that
behavioral  factors  investor  sentiment,  overreaction  and  underreaction,  and  herd behavior  has  influence  on  investment  decisions  while  behavior  factor  overconfidence does not have an influence on investment decisions. This shows that investor in Jakarta stock market is still influenced by emotional factor and external information in making investment decision, such as information on stock price movements, opinions from more expert  people,  and  internet  sources.  Therefore,  it  is  expected  that  policy  makers  or portfolio  managers  will  increasingly  provide  transparency  regarding  the  information and  risks  of  investments  that  will  be  obtained  by  investors.  In  addition,  individual investors  are  expected  to  be  able  to  gather  and  study  better  data  before  making  an investment decision. This journal uses references from two previous research journals: (Metawa et al. 2018) and (Mahanthe & Sugathadasa 2019).
Key words: sentiment, overconfidence, overreaction & undereaction, herd behavior

## 1. Pendahuluan
Indonesia  merupakan  salah  satu  negara  yang  memiliki  potensi  ekonomi  yang  baik dengan tingkat pertumbuhan ekonomi sebesar 5% – 6% (BPS 2019). Disrupsi teknologi menjadi salah satu factor pendukung pertumbuhan ekonomi. Dengan semakin maraknya penyedia  jasa  finansial  dan financial  technology mendorong  masyarakat  untuk berinvestasi, salah satunya dengan berinvestasi saham.
Saham  adalah  surat  berharga  yang  merupakan  instrumen  bukti  kepemilikan  atau penyertaan dari individu atau institusi dalam suatu perusahaan (Raharjo 2006). Investasi saham merupakan salah satu pilihan investasi yang menarik saat ini. Menurut data yang dikeluarkan  oleh  OJK  ada  kenaikan  jumlah single  investor  identification selama  lima tahun  terakhir  sebesar  151%  dari  364.465  menjadi  915.675.  Namun  dari  jumlah  besar investor  yang  ada,  85%  hingga  90%  adalah  investor  gagal  (Setiaatmaja  2019).  Faktor yang mempengaruhi kegagalan tersebut antara lain karena investor kurang percaya diri sehingga  mengekor  investor  asing,  bertransaksi  berdasarkan  rumor,  dan  melakukan transaksi terlalu sering ( overtrading ) (Utami 2015).
Berdasarkan  teori behavioral  factors, keputusan  investor  untuk  membeli  dan  menjual saham  cenderung  berdasarkan  pengaruh  psikologis  sehingga  investor  terkadang
melakukan hal yang tidak rasional. Hal ini membuat investor terlalu yakin atau pesimis terhadap keputusan  yang diambil. Ketika pasar sedang bergerak naik ( bullish ) investor sangat tertarik untuk membeli saham, sedangkan ketika pasar sedang melemah ( bearish ) investor tidak bisa memiliki keyakinan untuk membeli saham.
Penelitian  mengenai  keputusan  investasi  sudah  sering  dilakukan  di  Indonesia.  Akan tetapi, independent  variabel yang  sering  diteliti  adalah  faktor  demografi, financial literacy dan  kondisi  keuangan  (Pertiwi  2018).    Di  Indonesia,  sudah  ada  beberapa penelitian mengenai keterkaitan behavioral factors dengan keputusan investasi (Hayati 2015;  Budiarto  &  Susanti  2017).  Akan  tetapi  penelitian  tersebut  masih  belum membahas  pengaruh keseluruhan tipe behavioral factors terhadap keputusan investasi. Dalam  penelitian  ini,  peneliti  melakukan  analisis  pengaruh  keseluruhan behavioral factors terhadap keputusan investasi finansial.
Dari  hasil  analisis  terhadap  212  responden  didapatkan  adanya  pengaruh behavioral factors  (investor  sentiment,  over/underreaction,  herd  behavior) terhadap  keputusan investasi  finansial  kecuali  faktor overconfidence. Penelitian  ini  diharapkan  dapat mengenali behavioral  factors dari  investor,  sehingga  bisa  menjadi  pertimbangan  bagi investor individual maupun manajer investasi.

## 2. Tinjauan Pustaka dan Pengembangan Hipotesa
2. 1. Tinjauan Pustaka
Behavioral  factors adalah  studi  yang  mempelajari  bagaimana  fenomena  psikologis mempengaruhi perilaku keuangan (Shefrin & Statman 2000). Perilaku pemain saham ini adalah sebagai perilaku dari praktisi (Shefrin & Statman 2000). Sedangkan definisi lain dari behavioral  factors ,  yaitu  mempelajari  bagaimana  manusia  sebenarnya  berperilaku dalam pengaturan keuangan (Nofsinger 2001).
Behavioral  factors juga  mencoba  untuk  menjelaskan  dan  meningkatkan  pemahaman tentang  pola  investor  termasuk  aspek  emosional  dan  sejauh  mana  hal  tersebut mempengaruhi  proses  pengambilan  keputusan.  Lebih  khusus  lagi, behavioral  factors mencoba untuk menemukan jawaban terkait hal apa, mengapa dan bagaimana keuangan dan investasi dari perspektif individu.
Bagian ini membahas empat behavioral factors utama yang dianalisis dalam tulisan ini: investor sentiment , overconfidence , overreaction and underreaction , dan herd behavior dalam konteks keputusan investasi oleh investor.

## 2.1.1. Investor Sentiment
Investor sentiment adalah bagian dari ekspresi perilaku finansial. Dalam beberapa hasil penelitian,  sentimen  investor  dianggap  memiliki  hubungan  dengan  harga  saham  dan tingkat  pengembaliannya.  Dalam  penelitian  sebelumnya  digunakan  sejumlah  indikator sentimen  untuk  menyelidiki  hubungan  antara  sentimen  dan return ekuitas  dan menemukan bukti kuat bahwa sentimen dipengaruhi oleh return (Brown & Cliff 2004).
Teori perilaku memprediksi bahwa kegaduhan sentimen investor dapat bertahan di pasar keuangan  (De  Long et  al., 1990).  Mereka  berpendapat  bahwa  perubahan  dalam kegaduhan sentimen investor pasti sulit diprediksi untuk menghindari arbitrase. Hal ini juga menunjukkan bahwa investor  yang irasional dapat menyebabkan  keributan terkait harga  tidak  cepat  hilang  jika  mereka  tidak  dapat  dikoreksi  oleh  arbitrase  yang  tanpa risiko. Aset yang terbuka secara tidak proporsional terhadap risiko investor yang gaduh sama-sama berisiko dan harus menawarkan ekstra pengembalian premi.
Investor sentiment di definisikan sebagai keyakinan dan perspektif investor tentang arus kas  masa  depan  atau  tingkat  diskonto  yang  tidak  didukung  oleh  fundamental  utama (Baker  &  Wurgler  2006).  Selanjutnya,  mereka  mempelajari  efek  teoritis  dari investor sentiment pada berbagai jenis saham. Dalam studi keuangan masalah investor sentiment memperdebatkan tentang peran dan pengaruh harga aset. Investor sentiment dipandang sebagai  psikologi  massa,  karena  harga  aset  sangat  berpengaruh  pada  pergerakan  pasar secara keseluruhan.
Lee et  al .  (1991) , berpendapat  bahwa  diskon  dana  yang  tertutup  mencerminkan kompensasi  terhadap  risiko  dari  harga  jual  kembali  di  pasar  yang  tersegmentasi,  yang terutama  terdiri  dari  investor  individu.  Mereka  juga  menyebutkan  bahwa investor sentiment adalah faktor kunci yang mempengaruhi perilaku investasi investor individu. Temuan  empiris  mereka  menunjukkan  hubungan  yang  kuat  antara  pengembalian
bulanan  perusahaan  NYSE  dan  perubahan  diskon  dana  akhir  untuk  periode  dari  Juli 1965 hingga Desember 1985. Mereka juga menemukan bahwa anomali diskon dan efek perusahaan  kecil  sebagian  terkait  dengan  perubahan investor  sentiment .  Ini menunjukkan  bahwa  ketika  investor  berubah  pesimistis  (optimis),  pengembalian  ke perusahaan  kecil  menurun  (meningkat)  dan  diskon  melebar  (menyusut).  Mereka  juga menggunakan indeks intelijen sentimen investor sebagai ukuran langsung dari investor sentiment untuk  menguji  dampak  kegaduhan  sentimen  investor  pada  pembentukan volatilitas  dan  pengembalian  yang  diharapkan.  Mereka  menemukan  bahwa  pergeseran sentimen berkorelasi negatif dengan volatilitas pasar (Lee et al. 2002).
Sentimen dapat mendorong respons dari harga saham terhadap berita menuju sentiment (Mian & Sankaraguruswamy 2012). Temuan mereka menunjukkan bahwa harga saham merespon  positif  terhadap  berita  pendapatan  yang  baik  selama  periode  sentimen  yang tinggi  dibandingkan  periode  sentimen  rendah,  dan  sebaliknya.  Dampak  dari  sentimen tersebut pada reaksi harga saham terbukti dalam kasus saham kecil, volatile , baru, non- dividen, dan saham yang lesu.
Qiang & Shu-e (2009) menganalisis pengaruh sentimen investor terhadap harga saham berdasarkan  teori  kegaduhan  perdagangan.  Hasil  dari  penelitian  mereka investor sentiment adalah  faktor  sistematis  untuk  penentuan  harga  saham.  Harga  saham berfluktuasi  dengan  perubahan investor  sentiment (Qiang  &  Shu-e  2009).  Meskipun begitu, efek perubahan dalam investor sentiment yang positif dan negatif berbeda; efek perubahan  positif  jauh  lebih  kuat  daripada  yang  negatif.  Namun,  beberapa  studi keuangan berpendapat bahwa investor sentiment tidak mempengaruhi harga saham pada analisis  fundamental  (De  Long et  al .,  1990;  Shleifer  &  Vishny  1997).  Berdasarkan definisi  sentimen  yang  dikutip  dalam  beberapa  artikel  dan  karakterisasi  oleh Baker/Wurgler,  sentimen  mencerminkan  lonjakan  permintaan  yang  menyebabkan kurangnya informasi dan penilaian subyektif dari investor.

## 2.2.2. Investor Overconfidence
Dalam menilai kemampuan mereka, para  investor  mendapat  terlalu banyak  pujian  atas keberhasilan  mereka.  Ini  membuat  mereka  menjadi  terlalu  percaya  diri  (Gervais  &
Odean  2001).  Dia  menganalisis  pola  dalam  volume  perdagangan,  keuntungan  yang diharapkan,  volatilitas  harga,  dan  hasil  yang  diharapkan  dari  kepercayaan  diri  yang berlebih  ini.  Level  kepercayaan  yang berlebihan  dari seorang  investor meningkat  pada tahap  awal  kariernya.  Kemudian  dengan  lebih  banyak  pengalaman,  mereka  menjadi lebih mengenali kemampuan mereka sendiri.
Studi  dalam behavioral  factors menunjukkan  bahwa  rata-rata  individu,  cenderung melebih-lebihkan peluang keberhasilan dan meremehkan peluang kegagalan atau risiko (Hirshleifer et  al., 2012;  Dittrich et  al .  2005),  menganalisis overconfidence investor dalam  pengaturan  eksperimental  mereka  dan  menyimpulkan  bahwa overconfidence berhubungan  positif  dengan  pilihan  suboptimal  dan  keputusan  yang  kompleks  dan berhubungan negatif dengan usia dan ketidakpastian keputusan.
Analisis perilaku perdagangan dari investor laki-laki dan perempuan dan menyimpulkan bahwa  investor  laki-laki  cenderung  lebih  banyak  melakukan  perdagangan  daripada perempuan  dan  dengan  demikian  mengurangi  pengembalian  investasi  mereka  secara signifikan  karena  pola  perdagangan  yang  berlebihan.  Perbedaan  perilaku  perdagangan seperti ini lebih terlihat antara investor pria dan wanita lajang (Barber & Odean 2001).
Dalam model pasar multi-periode, menunjukkan bahwa investor, pada tahap awal karir mereka,  cenderung  melebih-lebihkan  kesuksesan  mereka  sendiri.  Estimasi  berlebihan seperti  itu  menyebabkan  terlalu  percaya  diri  dalam  menetralkan  perdagangan  karena investor  mengakumulasikan  pengalaman  mereka  (Gervais  &  Odean  2001).  Wang (2001) menjadi investor yang bertahan hidup dengan pengaturan game evolusioner. Dia menyimpulkan  bahwa  dalam  kasus  skenario  pengambilan  risiko  yang  besar,  investor yang terlalu percaya diri dapat bertahan atau bahkan mendominasi pasar. Hasilnya juga menunjukkan bahwa investor yang pesimistis tidak bertahan di pasar.

## 2.2.3. Overreaction and Underreaction
Investor  terlalu  percaya  diri  dan  menunjukkan  bias  dalam  diri  sendiri  (Daniel et  al. 1998). Para penulis mendefinisikan overconfidence yang berarti bahwa investor terlalu percaya  pada  informasi  pribadi  mereka  sendiri,  yang  mengarah  pada  reaksi  berlebihan
yang  sistematis  terhadap  informasi  pribadi  dan  reaksi  yang  rendah  terhadap  informasi publik. Mereka menggunakan gagasan bahwa investor overreaction terhadap informasi pribadi  mereka  dan  hanya  menyesuaikan  secara  perlahan  ketika  sinyal  publik bertentangan. Underreaction tidak  disebabkan  oleh  sinyal  itu  sendiri  tetapi  hanya konsekuensi  dari  reaksi  awal  yang  berlebihan  dan  kemudian  perbaikan  dari  kesalahan harga  di  awal.  Sebaliknya,  jika  sinyal  menguatkan  keyakinan  investor,  maka  reaksi berlebihan  akan  berlanjut  dan  harga  akan  bergerak  lebih  jauh  dari  garis  dengan penilaian rasional.
Hong dan Stein (1999) memodelkan fenomena underreaction dan overreaction dengan berfokus  pada  pasar  yang  terdiri  dari  investor  yang  heterogen.  Model infinite-horizon mereka  memprediksi  bahwa  harga  saham  akan  kurang  bereaksi  terhadap  informasi dalam  jangka  pendek  hingga  menengah,  tetapi  akan  bereaksi  berlebih  dalam  jangka panjang. Mereka mengidentifikasi dua jenis investor: "pendatang baru" yang berdagang berdasarkan informasi  pribadi, dan "investor momentum"  yang berdagang berdasarkan perkiraan  sederhana  dengan  memperkirakan  perubahan  harga  sebelumnya.  Ketika pendatang baru aktif, harga akan menyesuaikan dengan lambat terhadap informasi baru yang  menyebabkan underreaction ,  tetapi  tidak  pernah overreaction .  Demikian  pula, ketika  investor  momentum  aktif  mereka  akan  berdagang  berdasarkan  perubahan  harga masa  lalu,  dengan  demikian  menghasilkan  momentum  dan  menyebabkan  harga melampaui overshoot dalam  jangka  panjang,  dan  meniadakan  segala  reaksi  yang ditinggalkan oleh para pendatang baru.

## 2.2.4. Herd Behavior
Peneliti akademik telah mencurahkan banyak upaya untuk memahami herding behavior peserta  pasar  dan  pengaruhnya  terhadap  keamanan  harga. Herding dapat  menjadi rasional  atau  tidak  rasional.  Pandangan  bahwa herding itu  irasional  berfokus  pada psikologi  investor  di  mana  investor  mengabaikan  kepercayaan  mereka  sendiri  dan mengikuti  orang  lain  secara  membabi  buta.  Di  sisi  lain,  pandangan  bahwa herding itu rasional  berfokus  pada  lingkungan  informasi  dari  investasi  yang  mendasarinya (Devenow & Welch 1996).
Secara  khusus,  adalah  rasional  dan  optimal  bahwa  bagi  investor  untuk  mengabaikan informasi  pribadi  mereka  sendiri  dan  berdagang  dengan  orang  banyak  karena  risiko reputasi  yang  berbeda  dari  yang  lain  (Scharfstein  &  Stein  1990).  Selain  itu,  adalah rasional dan optimal untuk diikuti oleh investor karena mereka percaya bahwa informasi pribadi  seseorang  tidak  cukup  kuat  untuk  membalikkan  keputusan  orang  banyak (Bikhchandani et  al. 1992)  atau  karena herding  investor yang  diterima  berkorelasi dengan informasi pribadi (Froot et al. 1992; Hirshleifer et al. 1994).
Adalah penting untuk dapat membedakan secara empiris antara dua pandangan tentang herding  behavior ini:  pandangan  bahwa herding yang  tidak  rasional  berpotensi menyebabkan  inefisiensi  pasar,  sedangkan  pandangan  bahwa herding yang  rasional hanya  menyiratkan  realokasi  aset  yang  efisien  berdasarkan  informasi  umum  yang bersifat  fundamental.  Sayangnya,  sulit  untuk  menguji  secara  langsung  model herding teoretis ini karena tidak ada data tentang informasi pribadi yang tersedia bagi investor. Oleh  karena  itu,  sulit  untuk  membedakan  apakah  investor  telah  memutuskan  untuk mengabaikan informasi mereka sendiri dan meniru orang lain.
Bukti  empiris herd  behavior oleh  perusahaan  pialang  di  pasar  Indonesia.  Hasil penelitian mereka menunjukkan bahwa investor domestik dan asing cenderung herding sementara  perilaku  seperti  itu  banyak  digunakan  untuk  investor  asing. Herd  behavior tidak  terbatas  pada  investasi  individu  tetapi  juga  mempengaruhi  investor  institusi (Agarwal et al., 2011).
Teori  model herding secara  luas  dapat  dibagi  menjadi  dua  kategori:  1) herding yang menghasilkan  harga  yang  efisien  dan  memungkinkan  pasar  untuk  memasukkan informasi  ke  dalam  harga  aset  menjadi  lebih  cepat  daripada  yang  akan  terjadi,  dan  2) herding yang  berpotensi  mendorong  keamanan  harga  di  luar  nilai-nilai  fundamental, sehingga menghasilkan pengembalian pengembalian berikutnya.

## 2.2.  Pengembangan Hipotesa
Dalam penelitian pada jurnal rujukan disebutkan bahwa ada pengaruh demografi (umur, pendidikan,  jenis  kelamin  and  pengalaman)  terhadap investment  decision dengan
mediasi behavioral  factors .  Akan  tetapi  dalam  jurnal  kami,  penelitian  tersebut  kami gabungkan  dengan  penelitian  di  pasar  modal  Colombo  yang  menunjukkan  bahwa  ada pengaruh  positif behavioral  factor s  terhadap  keputusan  investasi  (Mahanthe  & Sugathadasa 2019) sehingga terbentuk hipotesa sebagai berikut:
H1: Investor sentiment memiliki pengaruh terhadap investment decision
H2: Overconfidence memiliki pengaruh terhadap investment decision
H3: Over/Underreaction memiliki pengaruh terhadap investment decision
H4: Herd behavior memiliki pengaruh terhadap investment decision
Pengaruh demografi terhadap behavioral factor tidak peneliti masukkan dalam hipotesa.

## 3. Metodologi Penelitian

## 3.1 Variables and measurement
Berdasarkan referensi jurnal (Metawa et al. 2018) dan (Mahanthe & Sugathadasa 2019), model penelitian yang dibuat seperti yang tergambar di Gambar 3.1.
Gambar 3.1.
Gambar  3.1  menunjukkan  hubungan  antara behavioral  factors terhadap investment decision . Independent  variable yang  digunakan  adalah behavioral  factors investor sentiment,  investor  overconfidence,  over/underreaction ,  dan herd  behavior ,  sedangkan dependent variable adalah investment decision .

## 3.2. Pengumpulan data dan Sampling
Hasil  penelitian  berdasarkan  kuesioner  yang  kami  sebarkan  terhadap  320  responden umum  dengan  data  responden  yang  berinvestasi  saham  sebanyak  220  responden  di
Investor Sentiment
Investor Overconfidence
Over/Underreaction
Herd Behavior
Investment Decision
Pasar Modal Jakarta dengan batasan usia 18 – 60 tahun.

## 3.3. Pengukuran
Dalam kuesioner, responden memilih dari skala yang sudah ditentukan. Lima konstruk yang  diukur  dalam  penelitian  ini  diperoleh  dari  hasil  kuesioner,  di  mana  responden menjawab setiap pertanyaan dengan skala lima poin  tipe  Likert,  yang berkisar dari (1) 'sangat tidak setuju' hingga (5) 'sangat setuju'. Selain untuk mengukur kelima konstruk tersebut, peneliti juga memberikan pertanyaan terkait demografi responden (umur, jenis kelamin, lama melakukan trading saham, jumlah modal yang digunakan dalam trading saham).
Untuk  menganalisis  hasil  dari  penelitian  ini,  peneliti  menggunakan  software  SPSS untuk  melakukan uji kuantitatif. Uji  kuantitatif  yang dilakukan antara lain  uji validitas dan  reliabilitas  terhadap  konstruk  dan  kuesioner  yang  sudah  dibuat  oleh  peneliti. Sedangkan  untuk  menguji  hubungan  antara independent  variable dan dependent variable , penulis menggunakan metode regresi linier yang ada dalam software SPSS.
Regresi  linier  adalah  sebuah  pendekatan  untuk  memodelkan  hubungan  antara  variabel terikat Y dan satu atau lebih variabel bebas yang disebut X (Kurniawan 2016).
Model regresi linier yang digunakan adalah sebagai berikut:
ID =   α + β1 IS + β2 OC + β3 OU + β4 HB + ε dimana:
ID  =  Investment Decisions
IS   =  Investor Sentiment OC =  Overconfidence OU =  Over/Underreaction HB =  Herd Behavior
α   =  Constant ε   =  Error Ter
Pertanyaan yang digunakan bisa dilihat di lampiran.
4. Analisis Data
Dalam penelitian ini, data yang terkumpul diolah dan dianalisis menggunakan perangkat lunak  statistik  SPSS.  Sebelum  diolah,  data  terlebih  dahulu  diperiksa  untuk mengecualikan  data-data  yang  memiliki  kualitas  tidak  sesuai  ekspektasi,  seperti  data yang  memiliki  rating  yang  bias  –  misalnya  menjawab  satu  nilai  tertentu  untuk  semua pertanyaan – ataupun memiliki terlalu banyak kekosongan informasi. Setelah dilakukan pembersihan  data,  jumlah  data  responden  yang  digunakan  dalam  analisis  adalah sebanyak 212 data dari 220 data.
Demografi  responden  yang  penulis  kumpulkan  terdiri  dari  jenis  kelamin,  usia, pendidikan  terakhir,  pekerjaan,  pengeluaran  pribadi  per  bulan,  lama  responden berinvestasi  saham,  dan  jumlah  uang  yang  diinvestasikan  dalam  saham.  Dari  212 responden, sebanyak 160 responden adalah laki-laki (75.5%) dan 52 responden adalah perempuan  (24.5%).  Dari  segi  usia,  mayoritas  responden  adalah  berusia  20  -  40  tahun (66%)  dan  40  –  55  tahun  (25.9%).  Responden  terbanyak  dari  segi  pekerjaan  adalah karyawan  swasta  (51.4%),  dari  segi  pendidikan  terakhir  adalah  S1  (67.5%),  dan  dari segi  lama  berinvestasi  saham  adalah  >1  –  5  tahun  (52.8%).  Dilihat  dari  demografi finansial,  sebaran  responden  dari  segi  pengeluaran  pribadi  per  bulan  dapat  dikatakan cukup  merata  untuk  setiap  kategorinya  (17%  -  20%),  sedangkan  dari  jumlah  investasi saham mayoritas responden berinvestasi antara 10 juta – 100 juta rupiah (36.3%). Tabel 4.1 di bawah menyajikan ringkasan demografis dari responden.

## Tabel 4.1: Ringkasan Demografis Responden
Jumlah Responden Persentase (%) Jenis Kelamin Laki-laki 160 75.5% Perempuan 52 24.5% Usia > 55 tahun 8 3.8% 17 - 20 tahun 9 4.2% 20 - 40 tahun 140 66.0% 40 - 55 tahun 55 25.9% Pendidikan Terakhir SMA 8 3.8% Diploma 6 2.8% S1 143 67.5% S2 51 24.1%
Vol. 3. No. 1,  2020 Others 4 1.9% Pekerjaan Pelajar/Mahasiswa 19 9.0% Pegawai Negeri 5 2.4% BUMN 12 5.7% Karyawan Swasta 109 51.4% Wirausaha 40 18.9% Others 27 12.7% Pengeluaran pribadi per bulan < Rp. 3 juta 41 19.3% > Rp. 3 juta - Rp. 6 juta 40 18.9% > Rp. 6 juta - Rp. 10 juta 47 22.2% > Rp. 10 juta - Rp. 25 juta 47 22.2% > Rp. 25 juta 37 17.5% Lama berinvestasi saham < 1 tahun 45 21.2% > 1 - 5 tahun 112 52.8% > 5 - 10 tahun 33 15.6% > 10 - 25 tahun 20 9.4% > 25 tahun 2 0.9% Jumlah investasi saham < Rp. 10 juta 33 15.6% > Rp. 10 juta - 100 juta 77 36.3% > Rp. 100 juta - Rp.  250 juta                         38 17.9% > Rp. 250 juta - Rp. 500 juta 24 11.3% > Rp. 500 juta 40 18.9%

## 4.1. Analisis Faktor
Survey yang dilakukan memiliki 44 pertanyaan yang terdiri dari:
 3 pertanyaan mengenai tujuan investasi saham (X01 – X03)
 18 pertanyaan mengenai investment decisions (Y04 – Y21)
 23 pertanyaan mengenai behavioral factors (X22 – X44)
Untuk  pertanyaan  mengenai  tujuan  investasi  saham, investment  decisions ,  dan behavioral  factors ,  peneliti  menggunakan  pertanyaan  yang  sama  dengan  pertanyaan kuesioner pada jurnal yang menjadi rujukan .
Dalam  melakukan  analisis  faktor,  peneliti  menggunakan Exploratory  Factor  Analysis (EFA)  terhadap  variabel behavioral  factors dan investment  decisions untuk mengidentifikasi  di  faktor  mana  variabel-variabel  tersebut  dikelompokkan.  Pada  tahap
ini  diperlukan  beberapa  kali  penghapusan  pertanyaan  dari  variabel  yang  tidak  cocok karena  menghasilkan  jumlah  faktor  yang  melebihi  ekspektasi  peneliti.  Variabel pertanyaan  yang  dihapus  antara  lain  Y5,  Y6,  Y11,  Y12,  Y15,  Y16,  Y19,  Y20,  Y21, X22,  X23,  X24,  X32,  X33,  X34,  X35,  X36,  X40,  X41,  dan  X42.  Setelah  dilakukan penghapusan  ini,  variabel-variabel  pertanyaan  yang  tersisa  terbagi  menjadi  5  faktor  (4 behavioral factors dan 1 investment decisions ).
Untuk  menguji  validitas  dari  faktor,  dilakukan  uji Bartlett’s  test  of  Sphericity dan Kaiser-Meyer-Olkin  Measure  of  Sampling . Dengan  ukuran  kecukupan  sampel  sebesar 0.856 (> 0.5) maka sampel dinilai cukup, dan dengan nilai Bartlett’s test of Sphericity sebesar 1884.292 dengan tingkat signifikansi  yang tinggi (P < 0.000) mengindikasikan bahwa  terdapat  korelasi  antar  variabel  dan  analisis  dapat  dilanjutkan.  Hasil  dari  uji validitas ini disajikan pada Tabel 4.2.

## Tabel 4.2: KMO and Bartlett’s Test
Kaiser-Meyer-Olkin Measure of Sampling
Adequacy. 0.856 Bartlett's Test of Sphericity Approx. Chi-Square 1884.292 df 210 Sig. 0.000
Di  bawah  ini  disajikan  tabel-tabel  hasil  EFA  (Tabel  4.3  dan  Tabel  4.4).  Dengan  nilai factor  loading untuk  semua  variabel  >  0.5,  maka  EFA  memiliki  signifikansi  terhadap data  yang  dianalisis.  Nilai  Eigen  yang  lebih  besar  dari  1  menunjukkan  adanya  variasi yang cukup besar yang terkandung dalam data. Karena kelima faktor ini memiliki nilai Eigen lebih besar dari satu dan variansi kumulatif sebesar 62.692%, maka faktor-faktor tersebut dapat diterima keabsahannya.
Tabel 4.3: Exploratory Factor Analysis (EFA)
Faktor Variabel Factor Loadings 1 2 3 4 5
Investment Decisions Y04 0.656 Y07 0.789 Y08 0.710 Y09 0.724 Y10 0.602 Y13 0.783 Y14 0.801 Y17 0.723 Y18 0.827 Investor Sentiment X25 0.690 X26 0.736 X27 0.760 Investor Overconfidence X28 0.659 X29 0.832 X30 0.737 X31 0.756 Over/Underreaction X37 0.818 X38 0.802 X39 0.542 Herd Behavior X43 0.776 X44 0.747
Extraction Method: Principal Component Analysis.
Rotation Method: Varimax with Kaiser Normalization.
a. Rotation converged in 6 iterations.

## Tabel 4.4: Variansi untuk faktor
Investment Decisions Investor Overconfidence Investor Sentiment Over/Under reaction Herd Behavior Factor 1 Factor 2 Factor 3 Factor 4 Factor 5 Eigen Value 6.348 2.891 1.479 1.351 1.095 Proportion of Variance explained (%) 30.227 13.769 7.045 6.436 5.216
Cumulative Variance explained (%) 30.227 43.996 51.041 57.476 62.692
Selanjutnya  untuk  menguji  keandalan  data,  dilakukan  uji  Cronbach’s  Alpha  seperti disajikan di Tabel 4.5.

## Tabel 4.5: Uji Cronbach’s Alpha variabel-variabel pada faktor
Cronbach's Alpha N of Items Investment Decisions 0.909 9 Investor Overconfidence 0.749 4 Investor Sentiment 0.704 3 Over/Under reaction 0.642 3 Herd Behavior 0.617 2
Nilai  Cronbach’s  Alpha  >  0.6  untuk  semua  faktor  menunjukkan  keandalan  semua variabel  yang  ada  dalam  pertanyaan,  dan  dapat  digunakan  sebagai  alat  dalam  survei pada penelitian ini.

## 4.2.Analisis Regresi
Analisis regresi dilakukan dengan menggunakan perangkat lunak statistik SPSS dengan independent variable : investor Sentiment, investor overconfidence, over/underreaction, herd  behavior ,  dan dependent  variable adalah investment  decisions. Detail  dari  hasil regresi ini ditunjukkan oleh Tabel 4.6 dan Tabel 4.7.
Tabel 4.6 Model summary
R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate .595 a 0.355 0.342 0.82563
a. Predictors: (Constant), Herd_Behavior, Investor_Sentiment,
OverUnderreaction, Investor_Overconfidence
Nilai R Square 0.355 menunjukkan bahwa 35.5% variasi dari investment decision dapat dijelaskan oleh variasi dari investor sentiment, investor overconfidence, over/underreaction, herd behavior .
Tabel 4.7 Uji signifikansi parameter
Coefficients a Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Correlations B Std. Error Beta Zero-order Partial Part (Constant) 1.433 0.421 3.402 0.001 Investor Sentiment 0.462 0.058 0.456 7.934 0.000 0.517 0.483 0.443 Investor Overconfidence -0.052 0.090 -0.034 -0.575 0.566 -0.081 -0.040 -0.032 Over/Underreaction 0.295 0.070 0.244 4.195 0.000 0.317 0.280 0.234 Herd Behavior -0.225 0.067 -0.201 -3.368 0.001 -0.191 -0.228 -0.188
a. Dependent Variable: Investment Decision
Tabel  4.7  di  atas  memberikan  gambaran  hasil  regresi  dalam  hubungan  antara  masing- masing behavioral factors dalam kaitannya dengan investment decisions .
Dari  hasil  di  atas  dapat  dilihat  bahwa Sig. dari  faktor investor  sentiment,
over/underreaction, dan herd behavior dengan angka 0000 atau 0.001. Dengan nilai Sig. <  0.05,  menunjukkan  bahwa  faktor-faktor  tersebut  memiliki  pengaruh  terhadap investment decisions . Sebaliknya untuk faktor investor overconfidence , dengan nilai Sig.
0.566  (>  0.05)  menunjukkan  bahwa investor  overconfidence tidak  memiliki  pengaruh terhadap investment decisions.

## 4.3. Uji Hipotesis
Uji  hipotesis  dapat  dilakukan  berdasarkan  hasil  dari  analisis  regresi  yang  sudah dilakukan.  Dapat  dilihat  bahwa  H1  terbukti  di  mana investor  sentiment memiliki pengaruh  terhadap investment  decisions .  Hipotesis  H2  tidak  terbukti, overconfidence tidak memiliki pengaruh terhadap investment decisions . Dua hipotesis lain yaitu H3 dan H4  terbukti,  di  mana over/underreaction dan  juga herd  behavior memiliki  pengaruh terhadap investment decisions.

## 5. Kesimpulan
Dalam jurnal (Mahanthe & Sugathadasa 2019) menunjukkan bahwa ada pengaruh dari keseluruhan behavioral factors ( investor sentiment, overconfidence, over/underreaction, dan  herd  behavior )  terhadap investment  decisions ,  sedangkan  dari  hasil  penelitian  ini ditemukan  hanya  tiga behavioral  factors yang  berpengaruh  terhadap investment decisions , investor  sentiment , over/underreaction ,  dan herd  behavior .  Sedangkan behavioral factor overconfidence tidak berpengaruh terhadap investment decisions .
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa investor individu di Jakarta masih terpengaruh oleh  faktor-faktor  yang  irasional,  sehingga  bagi  investor  individu  disarankan  untuk mencari  dan  mempelajari  informasi  yang  lebih  valid  sebelum  mengambil  keputusan investasi. Dan bagi para manajer portfolio dan pembuat kebijakan untuk dapat semakin memberikan transparansi mengenai  informasi dan risiko  investasi  yang  akan diperoleh kepada  investor.  Informasi  dengan  kualitas  yang  lebih  baik  dan  lebih  mudah  diakses diperlukan  oleh  investor  dalam  melakukan  keputusan  investasi,  baik  informasi mengenai  pasar  maupun  informasi  mengenai  risiko  dari  investasi  yang  akan  mereka lakukan. Selain itu pengetahuan mengenai investasi saham masih sangat diperlukan.
Bagi  peneliti  berikutnya,  akan  lebih  baik  jika  dapat  melakukan  analisis  dengan  data yang lebih banyak, dan dapat mencari variabel yang mempengaruhi keputusan investasi tidak hanya dari behavioral factors semata.

## 6. Daftar Pustaka
Agarwal, S., Chiu, I., Liu, C., dan Rhee, S.G. (2011), “The brokerage firm effect in herding:  evidence  from  Indonesia”, Journal  of  Financial  Research ,  Vol.  34  No.  3, pp. 461-479.
Baker, M. dan Wurgler, J. (2006), “Investor sentiment and the cross-section of stock returns”, The Journal of Finance , Vol. 61 No. 4, pp. 1645-1680.
Barber, B.M. dan Odean, T. (2001), “Boys will be boys: gender, overconfidence, and common  stock  investment”, The  Quarterly  Journal  of  Economics ,  Vol.  116  No.  1, pp. 261-292.
Bikhchandani, S., Hirshleifer, D., dan Welch, I. (1992), ”A Theory of Fads, Fashion, Custom  and  Cultural  Change  as  Informational  Cascades”, Journal  of  Political Economy, 100, pp. 992-1026.
BPS Website, https://www.bps.go.id/, (15 Agustus 2019)
Brown,  G.W.  dan  Cliff,  M.T.  (2004),  “Investor  sentiment  and  the  near-term  stock market”, Journal of Empirical Finance , Vol. 11 No. 1, pp. 1-27.
Budiarto, A., Susanti (2017), “Pengaruh Financial Literacy, Overconfidence, Regret Aversion  Bias,  dan  Risk  Tolerance  terhadap  Keputusan  Investasi”, Jurnal  Ilmu Manajemen, Vol. 05 No. 02, pp. 1-9.
Daniel, K., Hirshleifer, D. dan Subrahmanyam, A. (1998), “Investor psychology and security market under-and overreactions”, The Journal of Finance , Vol. 53 No. 6, pp. 1839-1885.
De  Long,  J.B.,  Shleifer,  A.,  Summers,  L.H.,  dan  Waldmann,  R.J.  (1990),  “Noise trader  risk  in  financial  markets”, Journal  of  Political  Economy ,  Vol.  98  No.  4,  pp. 703-738.
Devenow,  A.  dan  Welch,  I.  (1996),”  Rational  Herding  in  Financial  Economics,” European Economic Review, 40, pp.603-615.
Dittrich,  D.A.,  Güth,  W.,  dan  Maciejovsky,  B.  (2005),  “Overconfidence  in investment decisions: an experimental approach”, The European Journal of Finance , Vol. 11 No. 6, pp. 471-491.
Froot,  K.,  Scharfsein,  D.,  dan  Stein,  J.  (1992),  “Herd  on  the  Street:  Informational Inefficiencies in a Market with Short-Term Speculation”, The Journal of Finance 47,
1461-1484.
Gervais,  S.  dan  Odean,  T.  (2001),  “Learning  to  be  overconfident”, Review  of Financial Studies , Vol. 14 No. 1, pp. 1-27.
Hayati,  Z.  (2015),  “Pengaruh  Faktor  Psikologis  terhadap  Keputusan  Pemilihan Alternatif Investasi”, Surabaya.
Hirshleifer,  D.,  Subrahmanyam,  A.,  dan  Titman,  S.  (1994),  “Security  Analysis  and Trading Patterns When Some Investors Receive Information Before Others”, Journal of Finance 49, 1665-1698.
Hirshleifer,  D.,  Low,  A.  dan  Teoh,  S.H.  (2012),  “Are  overconfident  CEOs  better innovators?”, The Journal of Finance , Vol. 67 No. 4, pp. 1457-1498.
Hong, H. dan Stein, J., C. (1999), “A Unified Theory of Underreaction, Momentum Trading, and Overreaction in Asset Markets”, The Journal of Finance, Vol. LIV, No. 6, pp. 2143-2184.
Kurniawan, R. dan Yuniarto, B. (2016), “Analisis Regresi - Dasar dan Penerapannya dengan R”, Kencana.
Lee,  C.,  Shleifer,  A.,  dan  Thaler,  R.H.  (1991),  “Investor  sentiment  and  the  closed- end fund puzzle”, The Journal of Finance , Vol. 46 No. 1, pp. 75-109.
Lee,  W.Y.,  Jiang,  C.X.,  dan  Indro,  D.C.  (2002),  “Stock  market  volatility,  excess returns, and the role of investor sentiment”, Journal of Banking & Finance , Vol. 26 No. 12, pp. 2277-2299.
Mahanthe,  J.W.S.M.D.S,  dan  Sugathadasa,  D.D.K.  (2019),” The  Impact  of Behavioural Factors on Investment Decision Making in Colombo Stock Exchange”,
The International Journal of Business & Management , Vol. 6 Issue 8, pp. 199-207.
Metawa,  N.,  Hassan,  M.K.,  Metawa,  S.,  dan  Safa,  M.F.  (2018),  “Impact  of behavioral factors on investor’ financial decisios: case of the Egyptian stock market”.
Emerald Insight IMEFM No 12,1 (April-May): 30-37
Mian, G.M. dan Sankaraguruswamy, S. (2012), “Investor sentiment and stock market response to earnings news”, The Accounting Review , Vol. 87 No. 4, pp. 1357-1384.
Nofsinger,  J.  (2001).  “The  Impact  of  Public  Information  on  Investors”. Journal  of Banking and Finance. Vol: 25, 1339-1366.
Qiang,  Z.  dan  Shu-e,  Y.  (2009),  “Noise  trading,  investor  sentiment  volatility,  and stock returns”, Systems Engineering –Theory& Practice , Vol. 29 No. 3, pp. 40-47.
Pertiwi, M.M. (2018), “Pengaruh Financial Literacy dan Faktor Demografi terhadap Keputusan Investasi Mahasiswa”, Yogyakarta.
Raharjo.  (2006). “Panduan  Investasi  Saham  dari  A  sampai  Z”,  Kiat  membangun Aset Kekayaan, Elex Media Komputindo, Jakarta: 32.
Setiaatmaja  (2019),  Website  Kontan,  https://investasi.kontan.co.id/news/sekitar-90- investor-saham-indonesia-gagal-simak-cara-ampuh-para-investor-ini,  (15  Agustus 2019).
Scharfstein,  D.S.  dan  Stein,  J.C.  (1990),  “Herd  behavior  and  investment”, The American Economic Review , Vol. 90 No. 3, pp. 465-479.
Shefrin,  H.  dan  Statman,  M.  (2000),  “Behavior  Portfolio  Theory”. Journal  of Financial and Quantitative Analysis. Vol: 35, 127-151.
Shleifer,  A.  dan  Vishny,  R.  (1997),  “The  limits  of  arbitrage”. Journal  of  Finance. Vol: 52, 35-55.
Utami  (2015),  “Kajian  Fenomenologi  dalam  sentuhan  Behavioral  Finance”, Manajemen  Psikologi  dalam  Investasi  Saham ,  Bendatu  (ed),  Andi  Offset, Yogyakarta: 7.
Wang, F.A. (2001), “Overconfidence, investor sentiment, and evolution”, Journal of Financial Intermediation , Vol. 10 No. 2, pp. 138-170.