V o l u m e   1 4   N u m b e r   1   P a g e s   1 - 1 3 ,   2 0 2 0 N a t i o n a l l y   A c c r e d i t e d :   N o .   3 / E / K P T / 2 0 1 9 h t t p : / / j u r n a l . s t i e . a s i a . a c . i d / i n d e x . p h p / j i b e k a

## ANALISIS PENGARUH KUPON, MATURITY, LIKUIDITAS, DAN RATING OBLIGASI TERHADAP YIELD OBLIGASI PERBANKAN
Rizavia Mardhika Putri 1* , Hermanto Siregar 2 , Trias Andati 3
1,2,3, Sekolah Bisnis Institut Pertanian Bogor, Indonesia
INFO ARTIKEL ABSTRACT DOI:10.32812/jibeka.v14i1.125 ISSN-P: 0126-1258 ISSN-E: 2620-875X Keywords: Banks, Bonds, Yield to Maturity
Banks  as  bond  issuers  must  be  able  to  offer  attractive bond  yields  to  investors.  The  study  aims  to  determine the  effect  of  characteristics  of  bonds  such  as  coupons, maturity,  liquidity  and  rating  of  bonds  to  bond  yields.  In addition,  the  study  also  forecasts  the  yield  of  banking bonds  in  the  next  year.  The  sample  in  this  study  is BUKU  3  Bank  bonds  that  are  actively  traded  in  the Indonesian  bond  market,  with  a  purposive  random sampling  technique,  then  a  sample  of  14  bonds  is selected  from  7  banks.  The  data  analysis  technique uses  panel  data  regression  with  the  fixed  effect  model. The  results  showing  coupons  and  maturities  have  a significant  positive  effect, then  the  rating  variable bonds have a negative effect on bond yields. While the variable liquidity has no effect on bond yields. Forecasting results of  bond  yields  using  a  time  series  forecasting relationship  model  of  14  bonds  in  the  sample  there  are 13  bonds  showing  a  decreasing  yield  trend  and  only  1 bond showing an increasing yield trend.

## ABSTRAK
Kata Kunci: Bank, Obligasi, Yield to Maturity
Bank sebagai penerbit obligasi harus dapat menawarkan yield obligasi  yang  menarik  kepada
Investor. Penelitian bertujuan untuk mengetahui pengaruh  karakteristik  obligasi  seperti  kupon, maturity , likuiditas  dan rating obligasi  terhadap yield obligasi. Selain itu pada penelitian dilakukan juga peramalan atas yield  obligasi  perbankan  satu  tahun  kedepan.  Sampel dalam  penelitian  ini  adalah  obligasi  Bank  BUKU  3  yang aktif  diperdagangkan  di  pasar  obligasi  Indonesia, dengan teknik purposive random sampling maka terpilih sampel  14  obligasi  diterbitkan  dari  7  Bank.  Teknik analisis  data  menggunakan  regresi  data  panel  dengan model fixed  effect .  Hasil  menunjukkan  kupon  dan  jatuh tempo  memiliki  pengaruh  signifikan  positif,  selanjutnya pada   variabel  rating  obligasi  memiliki  pengaruh  negatif terhadap  yield  obligasi.  Sedangkan  pada  variabel likuiditas tidak memiliki pengaruh terhadap yield obligasi. Hasil  peramalan  yield  obligasi  dengan  menggunakan model  peramalan  hubungan  deret  waktu  yaitu  dari  14 obligasi dalam sampel terdapat 13 obligasi menunjukkan tren  yield  menurun  dan  hanya  1  obligasi  yang menunjukkan tren yield meningkat.

## I.  Pendahuluan
Rasio  permodalan  yang  besar  dibutuhkan  oleh  Perbankan  untuk  persyaratan implementasi  BASEL  III  tahun  2019.  Implementasi  Basel  III  diatur  dalam  PBI  (Peraturan Bank Indonesia) No.15/12/PBI/2013 mengenai definisi kualitas dan tingkat modal bank yang harus memiliki fokus utama pada komponen ekuitas bersama dan pentingnya ketersediaan modal  penyangga  yang  harus  dimiliki  oleh  masing-masing  bank  dengan  mensyaratkan adanya tambahan modal penyangga konservasi. Sedangkan dalam lingkup makroprudensial,  Basel  III  juga  memperkenalkan  indikator  yang  dapat  memantau prosiklikalitas sistem  keuangan,  yaitu  penyangga  modal countercyclical dan  modal surcharge untuk menyerap kerugian selama krisis untuk lembaga sistemik (Bank Indonesia, 2013).
Tabel 1. Sumber Penghimpunan Dana Bank dari Volume Keterangan (Trilyun Rp) 2014 2015 2016 2017 Sem 1 Sem 2 Sem 1 Sem 2 Sem 1 Sem 2 Sem 1 Sem 2 Pasar Obligasi 5,0 2,0 11,4 0,5 17,7 19,3 38,3 19,2 Obligasi 1,0 1,3 1,5 0,5 1,0 3,4 0,5 Obligasi Berkelanjutan 4,0 0,7 9,4 16,4 17,3 34,9 18,7 Obligasi Sukuk 0,5 1,3 1,0 Pasar Saham 1,5 2,1 0,6 1,0 8,0 3,5 8,1 1,7 IPO 0,1 0,1 0,1 0,6 Right/HMETD 1,5 2,0 0,6 0,9 7,5 3,5 8,1 1,7
Penerbitan obligasi pada bank diatur sebagai komponen modal pelengkap (Tier  2), pada  aturan  Basel  III  hanya  dapat  dihitung  maksimal  100%  dari  Modal  Inti.  Saat  ini,  di Indonesia  menerbitkan  obligasi  telah  menjadi  pilihan  utama  bagi  bank  untuk  menambah modal. Pada tabel 1 terlihat bahwa aktivitas penghimpunan dana melalui penerbitan obligasi memiliki  volume  yang  lebih  besar  dibandingkan  dengan  penerbitan  saham.  Dari  tabel tersebut,  diinformasikan  bahwa  pada  semester  pertama  2017  obligasi  Bank  diterbitkan sebesar Rp 38,3 Triliun sedangkan penerbitan saham oleh Bank hanya Rp 8,1 Triliun. Pada semester  kedua  2017  penerbitan  obligasi  bank  menurun  menjadi  Rp.  19,2  triliun  serta penerbitan saham hanya Rp. 1,7 triliun.
Pada  pasar  obligasi  korporasi  Indonesia  didominasi  oleh  sektor  perbankan,  seperti yang  ditunjukkan  pada  Gambar  1  sebanyak  40,09%  obligasi  yang  ada  di  pasar  adalah obligasi  perbankan.  kondisi  dominasi  kapitalisasi  pasar  obligasi  perbankan  membuat investor mendapatkan banyak pilihan obligasi perbankan di pasar. Di pasar obligasi Investor mendapatkan  informasi  karakteristik  obligasi  seperti  harga,  kupon,  jatuh  tempo,  dan  rating dari  obligasi.  Informasi  tersebut  menjadi  input  bagi  investor  dalam  menentukan  return berinvestasi obligasi. pada kondisi tersebut penerbit obligasi memerlukan perencanaan dan strategi  yang  cermat  dalam  menerbitkan  obligasi.  Indikasi  dari  return  obligasi  adalah yield obligasi yang menjadi faktor yang paling penting sebagai pertimbangan bagi investor dalam membeli  obligasi  sebagai  instrumen  investasi.  para  Investor  obligasi  akan  menghitung jumlah pendapatan investasi untuk dana yang dibeli oleh obligasi menggunakan instrumen pengukuran yield (Rahardjo, 2003).

## Gambar  1. Kapitalisasi Pasar Obligasi Indonesia 2018
Saat  ini  di  pasar  obligasi  Indonesia  menawarkan  yield  yang  menarik  bagi  investor. Seperti  diinformasikan  pada  Tabel  2  bahwa  jumlah  obligasi  saat  ini  di  pasar  obligasi Indonesia  sebagian  besar  dari  sektor  perbankan,  terdapat  126  obligasi  perbankan  yang beredar  dari  478  seluruh  obligasi  di  pasar.  Informasi  lain  menunjukkan  bahwa  volume obligasi  perbankan  yang  beredar  di  pasar  sebesar  Rp  127,008  Juta  merupakan  volume obligasi  terbesar  di  antara  obligasi  korporasi  sektor  lainnya.  meskipun  demikian  rata-rata yield  dan  kupon  obligasi  perbankan  menunjukan   tidak  menjadi  yang  tertinggi  di  antara obligasi  korporasi  sektor  lainnya.  Bahkan  kupon  dan  yield  obligasi  perbankan  tidak  lebih tinggi  dari  obligasi  pemerintah  yang  dikenal  sebagai  investasi  bebas  risiko.  hal  tersebut mengindikasikan    ancaman  persaingan  dari  obligasi  sektor  lainnya  di  pasar  dan    secara langsung  akan  mengarahkan  investor  mengambil  keputusan  untuk  membeli  obligasi  di sektor  lain,  atau  mungkin  memilih  obligasi  pemerintah  yang  memiliki  kupon  dan  yield obligasi  lebih  rendah  sedikit  dari  obligasi  korporasi  secara  umum  tetapi  bebas  risiko. Ancaman tersebut harus menjadi perhatian penerbit obligasi perbankan dalam perencanaan dan strategi  penerbitan obligasi sebagai upaya untuk meningkatkan modal.

## Table 2. Karakteristik Obligasi Pada Pasar Obligasi Indonesia
Quantity Obligasi Market Value (Rp  Juta) Rata-rata Kupon Rata-rata Yield Total Obligasi 478 2,316,970 8.28% 7.43% Corporate Bonds Banking 126 127,008 8.91% 8.72% Infrastructure 42 24,594 8.38% 8.40% Financial Corporate 101 67,154 9.44% 8.80% Telecommunication 41 25,910 9.54% 8.47% Others Sector 112 86,966 8.98% 9.03% Government Bonds Conventional 37 1,701,075 8.31% 7.22% Sukuk 19 284,264 7.36% 7.20%
Yield obligasi  adalah  ukuran  pendapatan  obligasi  yang  akan  diterima  oleh  investor yang cenderung tidak permanen. yield obligasi tidak dapat diartikan sebagai kupon obligasi, karena  yield  obligasi  akan  sangat  terkait  dengan  return  yang  yang  diharapkan  sampai dengan jatuh tempo oleh investor. Pada literatur Ross et al (2010) menjelaskan bahwa untuk mengetahui yield suatu obligasi pada titik waktu tertentu, investor perlu mengetahui periode yang  tersisa  hingga  jatuh  tempo,  nilai  nominal,  kupon  dan  tingkat  suku  bunga  pasar  untuk obligasi  dengan  karakteristik  yang  sama.  Sementara  dalam  beberapa  literatur  juga disebutkan karakteristik seperti peringkat obligasi dan likuiditas obligasi mempengaruhi yield
obligasi.pada  beberapa  literatur  lainnya  disebutkan  juga  bahwa  karakteristik  seperti peringkat obligasi dan likuiditas obligasi mempengaruhi yield obligasi.
Pada  studi  sebelumnya,  Simu  (2017)  melakukan  penelitian  yang  bertujuan  untuk mengidentifikasi  berbagai  faktor  yang  mempengaruhi  yield  obligasi,  dan  menjelaskan mekanisme  yang  mempengaruhi  masing-masing  faktor  hasil.  Penelitiannya  menganalisis data  sekunder  yang  tersedia  di  Direktori  Pasar  Obligasi  Indonesia  untuk  periode  Januari 2015 - Juli 2016. Berdasarkan data yang dikumpulkan dari 67 perusahaan diperoleh sampel 38 obligasi. Hasil penelitiannya menunjukan bahwa tingkat kupon obligasi memiliki pengaruh positif  yang  signifikan  terhadap yield obligasi.  Bertentangan  dengan  hasil  penelitian  yuliani (2016) pada obligasi ORI Indonesia yang menunjukkan hasil bahwa variabel kupon memiliki pengaruh negatif terhadap yield obligasi, kupon yang lebih tinggi akan membuat permintaan investor  pada  obligasi  tertentu  meningkat,  sehingga  akan  menyebabkan  harga  obligasi menjadi  tinggi  dan  membuat  nilai yield obligasi  menjadi  menurun.  Namun  demikian  studi lebih  lanjut  oleh  Che-Yahya,et  all  (2016)  dan  Lu  et  al  (2010)  melakukan  penelitian  pada proxy yang mempengaruhi yield obligasi perusahaan, hasilnya menunjukan bahwa variabel pembayaran kupon obligasi merupakan faktor signifikan yang mempengaruhi yield  obligasi.
Rahardjo (2004) berpendapat bahwa semakin pendek jatuh tempo obligasi, semakin menarik  bagi  investor  karena  obligasi  tersebut  dianggap  berisiko  rendah.  Harga  obligasi akan  berfluktuasi  sepanjang  sisa  usia  obligasi  seiring  dengan  perubahan  dalam  yield obligasi  di  pasar.  Sisa  usia  obligasi  disebut maturity .  Tingkat  perubahan  harga  obligasi tergantung pada maturity .  Semakin  lama maturity ,  semakin  besar  perubahan  tingkat  harga obligasi karena perubahan hasil (Fabozzi, 2000). Dari dua teori yang disebutkan, diketahui bahwa  harga  dan maturity memiliki  hubungan  negatif.  sementara  harga  juga  memiliki hubungan  negatif  dengan yield obligasi.  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  yield  dan maturity obligasi  memiliki  hubungan  positif.  Hal  ini  serupa  dengan  penelitian  sebelumnya oleh  Chen  (2011),  Putri  (2013),  Yuliani(2016),  Paisarn  (2012)  dan  Che-Yahya(2016)  yang menyatakan  bahwa maturity memiliki  pengaruh  positif  pada yield obligasi,  yang  berarti semakin lama maturity menunjukkan semakin besar yield obligasi.
Likuiditas obligasi yang tinggi akan membuat obligasi menjadi lebih menarik karena menunjukan   lebih  banyak  ketersediaan  pembeli  dan  penjual  sehingga  investor  dapat menjual  obligasi  mereka  kapan  saja,  sehingga  harga  obligasi  dapat  meningkat.  Hal  ini secara  tidak  langsung  menjelaskan  bahwa  likuiditas  dari  obligasi  yang  memiliki  pengaruh negatif pada yield obligasi. Hal tersebut serupa dengan kesimpulan dari beberapa penelitian sebelumnya  Chen  et  al  (2011),  Simu  (2017)  dan  Nielsen  et  all  (2011).  Pada  Penelitian – penelitian  sebelumnya  digunakan  frekuensi  perdagangan  obligasi  sebagai proxy likuiditas. Seperti  banyak  penelitian  sebelumnya  menggunakan  frekuensi  perdagangan  obligasi sebagai  ukuran  likuiditas  obligasi  yng  dilakukan  oleh  Che-Yahya,  et  all  (2016),  Quraisyien (2015),  dan  Nielsen  et  all  (2011).  Dari  penelitian-penelitian  tersebut  menunjukkan  bahwa likuiditas  dalam  obligasi  korporasi  adalah substansial ,  jauh  lebih  besar  daripada  apa  yang dapat dijelaskan oleh bid-ask spreads (Bao, et all 2011).
Studi sebelumnya menunjukkan bahwa peringkat obligasi bertentangan dengan yield obligasi.  Peringkat  obligasi  memiliki  hubungan  terbalik  dengan  Yield,  semakin  tinggi peringkat obligasi akan memberikan hasil yang lebih rendah dibandingkan dengan obligasi berperingkat  rendah.  Peringkat  obligasi  penting  karena  dapat  memberikan  pernyataan informatif  dan  memberikan  sinyal  tentang  kemungkinan  gagal  bayar  utang  perusahaan (Gitman,  2009).  Demikian  pula  dengan  penelitian  Saputra  (2014)  dan  Sari  (2015)  bahwa peringkat  obligasi  menunjukkan  kualitas  obligasi  yang  tercermin  dalam  risiko  obligasi  dan peringkat  obligasi  secara  negatif  mempengaruhi  yield  obligasi  sehingga  peringkat  yang tinggi akan memberikan yield obligasi yang lebih rendah.
Terdapat  banyak  pengukuran yield obligasi  untuk  investor,  pada  penelitian  ini menggunakan  yield  to  maturity  (YTM)  sebagai  pengukuran  pada  yield  obligasi  perbankan. YTM  mengevaluasi  pendapatan  bunga, capital  gain dan  arus  kas  yang  diterima di  seluruh pasar  obligasi,  hingga  tanggal  jatuh  tempo.  Banyak  faktor  yang  dianggap  mempengaruhi yield obligasi (YTM). Beberapa penelitian sebelumnya yang telah melakukan penelitian pada karakteristik obligasi sebagai faktor yang mempengaruhi yield obligasi oleh Che-Yahya et al.
(2016),  Simu  (2017)  dan  Herlambang  (2016).  Studi  mereka  menemukan  bahwa  terdapat pengaruh  antara  yield  obligasi  terhadap  beberapa  faktor  seperti  kupon,  jatuh  tempo, likuiditas dan peringkat obligasi. Berdasarkan uraian permasalahan di atas, maka penelitian ini  bertujuan,  pertama  untuk  menganalisis  pengaruh  kupon,  jatuh  tempo,  likuiditas  dan peringkat  obligasi  terhadap  yield  obligasi  perbankan  dan  tujuan  yang  kedua  adalah menganalisis  peramalan  yield  to  maturity  (YTM)  dari  obligasi  perbankan  pada  satu  tahun kedepan.

## II.  Metode Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  pendekatan  kuantitatif  dengan  data  sekunder  yang diperoleh  dari Indonesian  Bond  Pricing  Agency (IBPA), Pefindo  Rating  Agency dan The Indonesian  Capital  Market  Institute (TICMI).  Selanjutnya  dalam  Tabel  3  memberikan informasi definisi dan sumber data dalam  penelitian ini.
Table 3. Definisi dan Sumber Data Dalam Penelitian Variabel Dependent Definisi Parameter Sumber Data Yield Obligasi Yield  To  Maturity  adalah  pengembalian  majemuk  yang akan  diterima  investor,  jika membeli  obligasi pada  harga pasar saat ini dan menahan obligasi hingga jatuh tempo. % Diolah Variabel Independent Definisi Parameter Sumber Data Kupon Pendapatan  tetap  obligasi,  kupon  dibayarkan  dalam jumlah tetap dan proses distribusi kupon kepada investor dilakukan setiap tiga bulan. % IBPA Harga Obligasi Harga  obligasi  diperoleh  ketika  investor  membeli  atau menjual  obligasi  di  pasar  melalui  transaksi  yang dinyatakan  dalam  persentase  (%),  harga  diperoleh  dari harga rata-rata terakhir periode tersebut. % BEI Maturity Lamanya  waktu  jatuh  tempo  dari  obligasi  dengan sejumlah  saldo  terutang.  diukur  dengan  mengurangi tanggal  jatuh  tempo  obligasi  bank  dengan  tanggal perdagangan pada akhir setiap periode triwulanan. Tahun IBPA Likuiditas Banyaknya  frekuensi  perdagangan  Obligasi  pada  posisi periode triwulanan. Nominal IBPA Rating Obligasi Peringkat  obligasi  dalam  penelitian  ini  adalah  peringkat obligasi  perbankan  dalam  posisi  triwulanan  dari Desember 2014 - September 2018. Peringkat tersebut di beri scoring dengan  skala  1-10  untuk  diproses.  Semakin tinggi rating obligasi maka semakin tinggi scoringnya.
Ordinal PEFINDO
Populasi  sampel penelitian ini adalah Bank BUKU 3 di Indonesia yang menerbitkan obligasi pada periode tahun 2014 – 2018. Teknik yang digunakan untuk menentukan sampel dalam penelitian yaitu tehnik purposive sampling dengan kriteria sebagai berikut:
1.  Obligasi Bank BUKU 3 yang diperdagangkan untuk triwulan keempat 2014 - triwulan ketiga tahun 2018
2.  Obligasi diperingkat oleh PEFINDO
3.  Obligasi  yang  diterbitkan  memiliki  kupon  tetap  dan  kupon  didistribusikan  secara triwulanan.
4.  Obligasi tidak memiliki fitur callable dan putable .
Berdasarkan kriteria  tersebut  diperoleh  sampel 14 Obligasi  yang  diterbitkan  7  Bank BUKU 3. Metode analisis data adalah dengan regresi da ta panel dengan model fixed efek . Selanjutnya, model dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Dimana :
= Kupon Obligasi  i Periode  t
= Maturity Obligasi  i  Periode  t
= Likuiditas Obligasi  i Period  t
= Rating  Obligasi i Periode  t α i = Efek Individu pada setiap Obligasi ε it = Residu , Dimana εit ~ N (0, σ2) i = 1,2,..., N t = Periode setiap triwulanan
Setelah  menganalisis Yield obligasi  perbankan  dan  melihat  pengaruhnya  pada variabel  independent  kupon, maturity,  likuiditas dan maturity obligasi  periode  triwulan  4 tahun  2014  sampai  dengan  triwulan  3  tahun  2018  dalam  penelitian  ini  akan  dilakukan melihat peramalan Yield ke masa  depan, Dengan menggunakan model/metode peramalan hubungan  deret  waktu  yang  di  interpretasikan  pada  grafik  analisis  trend   yang  ada  di Software  Minitab,  terdapat  4  jenis  model  dan  dipilih  model  yang  terbaik  untuk  setiap datanya, sebagai berikut (Junaidi,2014) ;
1.  Model Linier
2.  Model Quadratic
3.  Model Exponential Growth
4.  Model S-Curve (Pearl-Reed Logistic)
Untuk  memilih  model  peramalan  yang  mendekati  100%  yaitu  dengan membandingkan  nilai fits  dan  actual dari  data  pada  masa  yang  lalu.  Yaitu  dengan membandingkan  parameter –  parameter  nilai  numeris,  seperti   MAPE  (Mean  Absolute Percentage  Error),  MAD  (Mean  Absolute  Deviation),  atau  MSD  (Mean  Square  Deviation). Dalam  membandingkan  maka  dilihat  yang  paling   kecil  nilai-nilai  MAPE,  MAD,  atau  MSD. semakin kecil nilai parameter tersebut maka semakin kecil  kesalahannya.
Peramalan yield obligasi  dalam  penelitian  ini  menggunakan  model  peramalan hubungan  deret  waktu  yang  diinterpretasikan  melalui  grafik  analisis  tren  pada Software Minitab , terdapat 4 jenis model, kemudian model dipilih satu model yang terbaik untuk setiap data,  sebagai  berikut Model  Linier,  Model  Quadratic ,  Model Eksponensial  Growth dan Model S-Curve (Pearl-Reed Logistic ) (Junaidi, 2014). Untuk memilih satu model dari empat model  peramalan  yang  mendekati  100%.  Dilakukan  perbandingan  kecocokan  dari  nilai aktual  data  di  masa  lalu,  dengan  membandingkan  parameter  nilai  numerik,  seperti MAPE (Mean  Absolute  Percentage  Error),  MAD  (Mean  Absolute  Deviation), atau MSD  (Mean Square Deviation ). Dalam membandingkan nilai terkecil pada MAPE, MAD, atau MSD. Maka diperoleh kesimpulan bahwa semakin kecil nilai parameter, semakin kecil kesalahannya.

## III. Hasil Penelitian dan Pembahasan
Model fixed efek terpilih melalui uji pada data panel untuk mengolah data penelitian. Hasil regresi data panel ditunjukan pada Tabel 4, dan diperoleh nilai R-square 78,73%, ini berarti  bahwa  78,73% yield obligasi  Bank  BUKU  3  dapat  dijelaskan  oleh  variabel independennya  (kupon,  maturity,  likuiditas  dan  peringkat  obligasi),  sedangkan  21,27% dijelaskan oleh faktor atau variabel lain diluar variabel dalam penelitian ini. Sehingga model ini layak digunakan untuk analisis lebih lanjut.
Pada  Tabel  4  memberikan  deskripsi  bahwa  kupon  memiliki  pengaruh  positif  pada yield .  Dapat  dijelaskan  bahwa  setiap  kenaikan  1%  pada  kupon  akan  memengaruhi peningkatan hasil  sebesar  0,25%.  Hasil  tersebut  sejalan dengan  hasil  penelitian dari  Lu et al(2010) dan Kusumaningrum (2018) bahwa kupon memiliki pengaruh positif terhadap yield obligasi.  Pada  penelitian  lainnya  oleh  Simu  (2017)  dan Che-Yahya  (2016)  menyatakan  hal yang sama bahwa pembayaran kupon yang lebih tinggi mengarah pada yield obligasi yang lebih tinggi. Hasil penelitian juga didukung pernyataan Tendelilin (2010) dalam literaturnya, yaitu kupon merupakan salah satu faktor dalam menentukan yield obligasi dan jumlah kupon yang  ditawarkan  oleh  obligasi  akan  mempengaruhi  tingkat return yang  akan  diperoleh Investor.  Jika  tingkat  bunga  umum  seperti  bunga  deposito  Bank  meningkat,  yield  obligasi akan  turun,  dan  jika  tingkat  bunga  deposito  Bank  turun  maka  akan  meningkatkan  yield obligasi.  Bank  BUKU  3  selalu  menawarkan  Investor  kupon  yang  lebih  tinggi  dibandingkan dengan tingkat bunga deposito yang ditawarkan Bank untuk menghimpun dana pihak ketiga.
Table 4. Hasil Regresi Data Panel Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -1.645 0.084 -19.59 0.000* COUPON 0.256 0.035 7.26 0.000* MATURITY 0.079 0.012 6.367 0.000* LIKUIDITY 0.007 0.003 1.926 0.056 RATING -0.116 0.012 -9.319 0.000* Weighted Statistics R-squared 0.787 Mean dependent var -2.926 Adjusted R-squared 0.766 S.D. dependent var 1.236 S.E. of regression 0.074 Sum squared resid 1.044 F-statistic 37.81 Durbin-Watson stat 1.26 Prob(F-statistic) 0 Sum squared resid 1.044 Unweighted Statistics R-squared 0.739 Mean dependent var -2.357 Sum squared resid 1.075 Durbin-Watson stat 1.462
* signifikan pada taraf 5%
Pada  Tabel  4  memberikan  deskripsi  bahwa  kupon  memiliki  pengaruh  positif  pada yield .  Dapat  dijelaskan  bahwa  setiap  kenaikan  1%  pada  kupon  akan  memengaruhi peningkatan hasil  sebesar  0,25%.  Hasil  tersebut  sejalan dengan  hasil  penelitian dari  Lu et al(2010) dan Kusumaningrum (2018) bahwa kupon memiliki pengaruh positif terhadap yield obligasi.  Pada  penelitian  lainnya  oleh  Simu  (2017)  dan Che-Yahya  (2016)  menyatakan  hal yang sama bahwa pembayaran kupon yang lebih tinggi mengarah pada yield obligasi yang lebih tinggi. Hasil penelitian juga didukung pernyataan Tendelilin (2010) dalam literaturnya, yaitu kupon merupakan salah satu faktor dalam menentukan yield obligasi dan jumlah kupon yang  ditawarkan  oleh  obligasi  akan  mempengaruhi  tingkat return yang  akan  diperoleh Investor.  Jika  tingkat  bunga  umum  seperti  bunga  deposito  Bank  meningkat,  yield  obligasi akan  turun,  dan  jika  tingkat  bunga  deposito  Bank  turun  maka  akan  meningkatkan  yield obligasi.  Bank  BUKU  3  selalu  menawarkan  Investor  kupon  yang  lebih  tinggi  dibandingkan dengan tingkat bunga deposito yang ditawarkan Bank untuk menghimpun dana pihak ketiga.
Selanjutnya  pada  Tabel  4  yang  menunjukan  bahwa  variabel Maturity memiliki pengaruh  positif  pada yield obligasi.  Dapat  dijelaskan  bahwa  setiap  kenaikan  1%  pada maturity akan  mempengaruhi  peningkatan  pada  nilai yield sebesar  0,079%.  Bodie  et  al (2007) di dalam literaturnya menyatakan obligasi dengan jatuh tempo yang semakin pendek, maka  obligasi  tersebut  akan  semakin  diminati  oleh  investor.  (Bodie  et  al,  2007).  Hasil
penelitian  juga  didukung  hasil  penelitian-penelitian  sebelumnya  oleh  Chen  et  al  (2010), Indarsih  (2013),  Putri  (2013),  dan  Sari  (2015)  yang  menyatakan  semakin  pendek  jatuh tempo obligasi, berarti semakin kecil probabilitas risiko gagal bayar oleh penerbit obligasi, ini berdampak pada tingkat yang lebih rendah dari yield obligasi yang dibutuhkan oleh investor untuk  mengimbangi  pengambilan  risiko,  yang  berarti  bahwa  semakin  lama  periode  jatuh tempo, semakin besar yield obligasi.
Pada  Tabel  4  yang  menunjukan  bahwa  likuiditas  tidak  memiliki  pengaruh  negatif signifikan  pada yield obligasi Perbankan pada probabilitas 0,056 tidak signifikan pada level 5 persen dan koefisien 0,007. Pada variabel likuiditas di dalam penelitian ini menggunakan proxy  frekuensi  perdagangan  obligasi  pada  periode  tertentu.  Frekuensi  perdagangan  pada obligasi  perbankan  menunjukan  pergerakan  yang  rendah.  Investor  yang  memiliki  obligasi perbankan cendrung meng- hold obligasi hingga jatuh tempo diduga karena rata-rata kupon yang tinggi dan jangka waktu obligasi yang pendek. Hasil penelitian ini sejalan dengan studi sebelumnya  oleh  vikaria  (2013)  bahwa  likuiditas  tidak  secara  signifikan  mempengaruhi perubahan  harga  obligasi  yang  secara  tidak  langsung  akan  berpengaruh  pada  yield. penelitian lainnya oleh Indarsih (2013) memperlihatkan hal serupa bahwa variabel likuiditas tidak mempengaruhi yield karena pada periode penelitian obligasi berada pada saat ketika krisis  keuangan  global  pada  tahun  2008  yang  memberikan  dampak  rendahnya  transaksi pada  Pasar  Modal  Indonesia.  Berbeda  dari  hasil  penelitian  Bao  et  al  (2011)  yang menyatakan  bahwa  likuiditas  memiliki  efek  negatif  pada Yield obligasi  yang  berarti  bahwa semakin  tinggi  likuiditas  obligasi,  semakin  rendah Yield yang  akan  diterima  .  Aset  yang memiliki likuiditas rendah akan dinilai dengan harga lebih rendah. Harga obligasi yang lebih rendah, menghasilkan Yield obligasi tinggi.
Berdasarkan hasil regresi data panel pada Tabel 4 bahwa hasilnya variabel peringkat obligasi  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap yield  obligasi  perbankan ,  dapat  dijelaskan bahwa  setiap  kenaikan  1%  pada  peringkat  akan  mempengaruhi  penurunan  yield  obligasi sebesar -0,12%. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Saputra (2014) dan Fauzani (2017)  bahwa  peringkat  obligasi  memiliki  pengaruh  negatif  pada yield obligasi  sehingga peringkat obligasi tinggi akan memberikan yield obligasi yang lebih rendah. dalam penelitian Saputra  juga  menyebutkan  bahwa  risiko  tinggi  tercermin  dalam  peringkat  obligasi  yang rendah. Perusahaan dengan peringkat obligasi rendah biasanya akan menawarkan obligasi dengan yield  tinggi  untuk  menarik  Investor.  Ini  menggambarkan  trade-off  antara  risiko  dan pengembalian yang diperoleh oleh pembeli obligasi. (Gitman, 2009). Bertentangan dengan penelitian  sebelumnya  dari  Indarsih  (2013)  yang  menemukan  bahwa  variabel  peringkat obligasi  dalam  penelitiannya  tidak  mempengaruhi yield obligasi  karena  peringkat  obligasi cenderung  tidak  berubah  atau  tetap  untuk  jangka  waktu  yang  relatif  lama  dibandingkan dengan usia obligasi.
Selanjutnya  peramalan  dilakukan  pada  14 yield obligasi  pada  Bank  BUKU  3  untuk empat kuartal berikutnya. Model peramalan yang digunakan adalah model hubungan deret waktu. Dimana model terbaik dipilih dari empat model yaitu Model Linear, Model Quadratic, Model  Pertumbuhan  Eksponensial,  dan  Model  S-Curve  (Pearl-Reed  Logistics).  Berikut  ini adalah hasil peramalan dari masing-masing sampel obligasi dalam penelitian ini.
Hasil  peramalan  tren  yield  obligasi,  yang  disajikan  dalam  bentuk  grafik  tren  pada gambar  2  sampai  dengan   gambar  15  menunjukkan  13  obligasi  Bank  BUKU  3  dalam penelitian ini memiliki tren arah penurunan yield obligasi, dan Sementara, terdapat satu yield obligasi pada Bank BUKU 3 yang mengalami tren peningkatan yield obligasi, yaitu obligasi Bank  UOB  Indonesia.  Banyaknya  obligasi  perbankan  yang  memiliki  trend  yield  menurun. Menurut  informasi  selama  periode  penelitian,  harga  obligasi  telah  meningkat  sejak  awal 2017 penyebabnya adalah banyaknya aliran dana asing ke dalam Pasar obligasi Indonesia sejak  awal  2017.  Indonesia  dikenal  sebagai  pasar  berkembang  di  kalangan  investor. Yield obligasi  rata-rata  di  pasar  obligasi  Indonesia  adalah  yang  tertinggi  di  seluruh  Asia Tenggara.  Pada  saat  itu  ketika  dana  dari  beberapa  investor  asing  meninggalkan  pasar modal Amerika karena beberapa kebijakan presiden Amerika Serikat Donald Trump. maka sejumlah  negara  pasar  berkembang  adalah  yang  paling  diuntungkan  dari  kondisi  ini. Sementara  itu,  dari  hasil  peramalan  dalam  penelitian  menunjukan  terdapat  satu yield obligasi  pada  Bank  BUKU  3  yang  memiliki  tren  peningkatan yield obligasi,  yaitu  pada obligasi  Bank  UOB.  Peningkatan yield obligasi  tersebut  disebabkan  adanya  tren  harga obligasi  Bank  UOB  yang  mengalami  penurunan  pada  periode  tersebut.  Berdasarkan  teori, harga  dan yield obligasi  memiliki  hubungan  negatif,  ketika  harga  obligasi  naik,  maka  yield turun.  Penurunan  harga  obligasi  Bank  UOB  diduga  karena  faktor  profitabilitas  keuangan Bank  UOB  yang  mengalami  penurunan  signifikan.  Menurut  laporan  keuangan  Bank  UOB pada akhir tahun 2016 menunjukan laba tahun berjalan Bank UOB sebesar Rp. 479 miliar sedangkan  pada  pada  2017,  menunjukan  laba  tahun  berjalan  Bank  UOB  hanya  Rp.  78 miliar.  Sehingga  rasio  keuangan  Bank  UOB  pada  ROA  mengalami  penurunan  Return  on Asset (ROA) pada 2017, rasio Return on Asset (ROA) turun sebesar 0,45 persen, dari 0,77 persen  pada  2016  menjadi  0,32  persen  pada  2017.  Penurunan  ROA  adalah  disebabkan oleh  penurunan  laba  sebelum  beban  pajak  sebesar  53,9  persen  atau  Rp.  361  miliar. Demikian juga rasio Return on Equity (ROE) telah menurun sebesar 3,79 persen pada tahun 2017.  Penurunan  ROE  disebabkan  oleh  penurunan  laba  tahun  berjalan  UOB  Indonesia sebesar 83,8 persen atau Rp 402 miliar (UOB Bank, 2017)

## IV. Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  analisis  data  dan  pembahasan  pada  penelitian  ini,  menunjukan Hasil analisis regresi data panel untuk masing-masing variabel independen yang mencakup kupon dan jatuh tempo memiliki pengaruh positif signifikan terhadap yield obligasi. Variabel lain  yaitu  peringkat  obligasi  memiliki  pengaruh  negatif  pada yield obligasi.  Sementara variabel  likuiditas  pada  penelitian  ini  menunjukan  tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan pada  variabel yield obligasi  Perbankan.  Sedangkan  Hasil  peramalan  pada yield obligasi dengan  menggunakan  model  peramalan  hubungan  deret  waktu  yang  diinterpretasikan dalam  grafik  analisis  tren,  yaitu  peramalan yield obligasi  pada  empat  belas  yield  obligasi Bank BUKU 3, menunjukan tiga belas yield obligasi menunjukkan tren menurun dan hanya satu obligasi Bank yang menunjukan tren yield meningkat.
Selanjutnya jika Perbankan sebagai penerbit menginginkan obligasi yang diterbitkan memiliki yield tinggi dan disukai di pasar obligasi, maka dapat menerbitkan obligasi dengan kupon  tinggi  dengan  periode  waktu  yang  panjang.  Selain  itu,  hasil  penelitian  juga menunjukkan  pengaruh  negatif  antara  peringkat  obligasi  terhadap yield obligasi,  artinya penerbit  obligasi  sebelum  menerbitkan  obligasi  harus  mensimulasikan  peringkat  obligasi yang akan diterbitkan, sehingga obligasi yang diterbitkan memiliki peringkat tinggi. tentu saja pengaruh  faktor  fundamental  Bank  pada  waktu  itu  sangat  mempengaruhi  peringkat  yang akan diperoleh pada instrumen yang akan diterbitkan. Studi ini juga meramalkan tren yield obligasi  Perbankan  untuk  tahun  berikutnya  yang  mengarah  ke  penurunan.  Penerbit,  Bank BUKU 3, dapat mempertimbangkan untuk tidak menerbitkan obligasi pada tahun berikutnya. Dan untuk modal tambahan, bisa dilakukan dengan cara lain, misalnya dengan menerbitkan saham  (IPO)  atau  Penawaran  Umum  Saham  Terbatas  (PUT).  Dan  Bagi  investor  dengan orientasi  pada yield obligasi  tinggi,  investor  dapat  memilih  obligasi  Bank  BUKU  3  yang memiliki  fitur  kupon  tinggi  dan  jatuh  tempo  obligasi  jangka  panjang.  Tetapi  bagi  investor yang  mencari  investasi moderat ,  investor  dapat  memilih  obligasi  dengan  jangka  waktu obligasi pendek tetapi memiliki peringkat obligasi tinggi. Sedangkan peramalan yield obligasi dalam  penelitian  ini  menunjukkan  tren  penurunan  yield  obligasi  sehingga  investor  dapat menentukan  strategi SELL/HOLD pada  obligasi  bank  obligasi  BUKU  3  pada  periode  satu tahun kedepan. Atau pilih untuk berinvestasi pada instrumen lain selain obligasi.

## Daftar Pustaka
Indonesia, B. (2013). Patent No. 15/12/PBI/2013 . Indonesia.
Bao, J., Pan, J., & Wang, J. (2011). The Illiquidity of Corporate Bonds. The Journal of Finance , 66 (3), 911–946. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2011.01655.x
Bodie, Z. (2009). Investment . Tata McGraw-Hill Education.
Chen, T.-K., Liao, H.-H., & Tsai, P.-L. (2011). Internal Liquidity Risk in Corporate Bond Yield Spreads. Journal of Banking & Finance , 35 (4), 978–987. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2010.09.013
Putri, E. L. H. (2013). Pengaruh Risiko Likuiditas Perusahaan terhadap Yield Spread Obligasi. Jurnal Ekonomi Dan Bisnis Airlangga , 23 (3), 294–306. https://doi.org/http://dx.doi.org/10.20473/jeba.V23I32013.4521
Fabozzi, F. J. (2005). Bond Market, Analysis and Strategis (Internatio). Prentice Hall.
Gitman, L. J., Juchau, R., & Flanagan, J. (2015). Principles of Managerial Finance . Pearson Higher Education AU.
Junaidi. (2014). Estimasi, Pemilihan Model dan Peramalan Hubungan Deret Waktu .
Herlambang, R., & Nuryartono, N. (2016). Analisis Karakteristik Obligasi terhadap Return Obligasi pada Sub Sektor Perbankan Tahun 2010–2013. Jurnal Aplikasi Manajemen , 14 (2). https://doi.org/10.18202/jam23026332.14.2.09
Kusumaningrum, D. (2018). Analisis Pengaruh Karakteristik Obligasi, Kinerja Keuangan dan Variabel Makro terhadap Return Obligasi Korporasi pada Sektor Agribisnis . Institut Pertanian Bogor.
Lu, C.-W., Chen, T.-K., & Liao, H.-H. (2010). Information Uncertainty, Information Asymmetry and Corporate Bond Yield Spreads. Journal of Banking & Finance , 34 (9), 2265–2279. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2010.02.013
Indarsih, N. (2013). Pengaruh Tingkat Suku Bunga SBI, Rating, Likuiditas dan Maturitas terhadap Yield to Maturity Obligasi. Jurnal Ilmu Manajemen (JIM) , 1 (1), 125–136.
Nurfauziah, & Setyarini, A. F. (2004). Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Yield Obligasi Perusahaan (Studi Kasus Pada Industri Perbankan dan Industri Finansial). Jurnal Siasat Bisnis , 2 (9), 241–259.
Simu, N. (2017). Determinants of Indonesian Corporate Bond Yield. Business and Economic Horizons , 14 (5).
Dick-Nielsen, J., Feldhütter, P., & Lando, D. (2012). Corporate Bond Liquidity Before and After The Onset of The Subprime Crisis. Journal of Financial Economics , 103 (3), 471– 492. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2011.10.009
Sari, N. W. L. N., & Abundati, N. (2015). Variabel-variabel yang Mempengaruhi Yield Obligasi pada Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. E-Jurnal Manajemen , 4 (11), 3796–3824.
Che-Yahya, N., Abdul-Rahim, R., & Mohd-Rashid, R. (2017). Determinants of Corporate Bond Yield: The Case of Malaysian Bond Market. International Journal of Business and Society , 17 (2). https://doi.org/10.33736/ijbs.523.2016
Paisarn, W. (2012). The Determinants of Thailand Bond Yield Spreads. SSRN Electronic Journal . https://doi.org/10.2139/ssrn.2136979
Rahardjo, S. (2004). Panduan Investasi Obligasi . Jakarta: PT. Gramedia Pustaka Utama.
Ross, S. A., Westerfield, R., & Jordan, B. D. (2008). Fundamental of Corporate Finance .
Tata McGraw-Hill Education.
Quraisyien, S. C. (2015). Pengaruh Likuiditas, Jangka Waktu Jatuh Tempo, dan Yield terhadap Harga Obligasi pada Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia . STIE Perbanas Surabaya.
Tandelilin, E. (2010). Portofolio dan Investasi: Teori dan Aplikasi . Kanisius.
Saputra, T. A., & Prasetiono. (2013). Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Yield Obligasi Konvensional di Indonesia (Studi Kasus Pada Perusahaan Listed di BEI) . Universitas Diponegoro.
Yuliani, U., Juanda, B., & Andati, T. (2016). Analysis the Influence of Internal Factor and External Factor on Yield Bonds Government in 2011-2014. International Journal of Science and Research , 5 (8), 2319–7064.
Ekak, V., & Abundati, N. (2013). Pengaruh Likuiditas, Waktu Jatuh Tempo, dan Kupon Obligasi terhadap Perubahan Harga Obligasi Korporasi Berperingkat Rendah dan Berperingkat Tinggi. E-Jurnal Manajemen , 2 (12), 1634–1648.
Windy, F. (2017). Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Yield Obligasi . STIESIA Surabaya.