## Pendahuluan
1.
Dalam  aktivitas  dipasar  modal,  para investor  memiliki  harapan  dari  investasi  yang dilakukannya,  yaitu  yang  berupa capital  gain dan  dividen.  Kebijakan  bidang  keuangan  yang dijalankan  perusahaan  harus  selaras  dan  serasi dengan  tujuan  maksimalisasi  keuntungan  yang merupakan  tujuan  utama  dari  perusahaan. Salah  satu  kebijakan  yang  utama  untuk
memaksimalisasi keuntungan perusahaan adalah kegiatan investasi. Semakin besar investasi maka semakin berkurang dividen yang dibagikan, dan apabila  dana internal  equity kurang  mencukupi dari dana yang dibutuhkan untuk investasi maka bisa  dipenuhi  dari  eksternal  khususnya  dari utang.  Dari  sisi  investor,  dividen  merupakan salah satu penyebab timbulnya motivasi investor menanamkan dananya di pasar modal. Kebijakan
Cash  Ratio,  Debt  to  Equity  Ratio,  Return  on Asset,  Firm  Size,  Growth dan Dividen Payout Ratio Pada Perusahaan Manufaktur di Indonesia
Lanawati 1 , Amilin 2
1 Universitas Pancasila, Jl. Srengseng Sawah, Jagakarsa, Jakarta Selatan 12640
2 Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah, Jl. Ir. H. Djuanda No. 95, Ciputat, Tangerang Selatan 15412

## I N F O   A R T I K E L
JEL Classification: G14 G30
Keywords: dividen cash, debt to equity, return on asset, firm size

## A  B  S  T  R  A  C  T
This study aimed to examine the effect of the cash ratio , debt to equity ratio , return on assets and firm size growth of the dividend payout ratio.  Samples  were  tested  as  many  as  118  data  for  companies  that consistently pay dividends for 5 years from 2008 until 2012. The tests were conducted with a multiple regression test . The results show that the return on assets affect the dividend payout ratio. while cash ratio , debt to equity ratio and firm size growth has no effect. Research to be dating should pay attention to the changes associated with the assessment and recognition of the accounts in the financial statements in order to obtain better results .

## A  B  S  T  R  A  K
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh cash  ratio, debt to equity ratio , return on asset dan pertumbuhan ukuran perusahaan dari  rasio  pembayaran  dividen.  Sampel  diuji  sebanyak  118  data perusahaan yang konsisten membayar dividen selama 5 tahun dari 2008 sampai  2012.  Pengujian  dilakukan  dengan  uji  regresi  berganda.  Hasil penelitian menunjukkan bahwa pengembalian aset mempengaruhi rasio pembayaran dividen. sementara rasio kas, rasio hutang terhadap ekuitas dan pertumbuhan ukuran perusahaan tidak berpengaruh. Penelitian yang akan  berkencan  harus  memperhatikan  perubahan  yang  terkait  dengan penilaian  dan  pengakuan  dari  akun  dalam  laporan  keuangan  untuk memperoleh hasil yang lebih baik.
*Email Korespondensi: 1 lana_markus@yahoo.com, 2 msmagister2@gmail.com
dividen  cenderung  menjadi  salah  satu  elemen yang  paling  stabil  dan  dapat  diprediksi  oleh perusahaan, dan sebagian besar perusahaan mulai membayar  dividen  setelah  mereka  mencapai tahap  kematangan  bisnis  dan  ketika  tidak  ada lagi kesempatan investasi yang menguntungkan perusahaan  Prosentase  dari  laba  yang  akan dibayarkan  kepada  pemegang  saham  sebagai cash dividend disebut Dividend Payout Ratio. Umumnya para investor mempunyai  tu- juan utama untuk meningkatkan kesejahteraannya yaitu dengan mengharapkan return dalam bentuk dividen maupun capital gain . Masalah keagenan ( problema  agency )  juga  potensial  mengurangi keputusan  meningkatkan  kesejahteraan  pe- megang  saham  sebagai principal. Alasannya, karena pihak manajemen sebagai agen cenderung akan  berusaha  meningkatkan  kesejahteraannya. Pembayaran  dividen  juga  salah  satu  upaya mengurangi  masalah  keagenan  tersebut.  Oleh karena itu, seorang investor atau investor potensial ditentukan untuk mampu memprediksi kebijakan dividen  perusahaan.  Penelitian  tentang  faktor- faktor yang mempengaruhi dividen payout ratio telah banyak dilakukan oleh peneliti sebelumnya. Namun  penelitian-peneliti  ini  mempunyai  hasil yang  berbeda-beda  (tidak  konsisten).  Melihat fenomena adanya research gap dan inkonsistensi hasil  penelitian-penelitian  terdahulu,  maka menjadi  menarik  untuk  diteliti  lebih  mendalam mengenai  faktor-faktor  yang  mempengaruhi dividend payout  ratio dengan  menggunakan variabel cash position, debt to equity ratio, return on  assets, dan firm  size pada  perusahaan  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2008 - 2012.

## 2. Telah Teori dan Pengembangan Hipotesis
Teori Keagenan ( Agency Theory ) Teori  keagenan  menjelaskan  hubungan antara agen (manajemen perusahaan) dan principal (pemegang  saham).  Menurut  Darmawati, et  al .  (2005),  inti  dari  hubungan  keagenan adalah  adanya  pemisahan  antara  kepemilikan ( principal /investor)  dan  pengendalian  ( agent / manajer).  Kepemilikan  diwakili  oleh  investor
yang mendelegasikan kewenangan kepada agen dalam hal ini manajer untuk mengelola kekayaan investor.  Investor  mempunyai  harapan  bahwa dengan  mendelegasikan  wewenang  pengelolaan tersebut,  mereka  akan  memperoleh  keuntungan dengan bertambahnya kekayaan dan kemakmuran investor.

## Teori Pensinyalan ( Signalling Theory )
Manajer  berkewajiban  memberikan sinyal  mengenai  kondisi  perusahaan  kepada pemilik sebagai wujud dari tanggung jawab atas pengelolaan perusahaan. Teori sinyal menjelaskan mengapa perusahaan mempunyai dorongan untuk memberikan  informasi  laporan  keuangan  pada pihak  eksternal.  Pengumuman  dividen  sebagai alat  untuk  mengirimkan  isyarat  yang  nyata kepada  pasar  mengenai  hasil  kerja  perusahaan di masa kini dan masa yang akan datang adalah merupakan cara yang tepat meskipun mahal tetapi sangat berarti.

## Konsep dan Kebijakan Dividen
Kebijakan terhadap pembayaran dividen merupakan keputusan yang sangat penting dalam suatu  perusahaan.  Kebijakan  ini  melibatkan dua  pihak  yang  mempunyai  kepentingan  yang berbeda,  yaitu  pihak  pertama  para  pemegang saham  dan  pihak  kedua  perusahaan  itu  sendiri. Apabila  perusahaan  ingin  menahan  sebagian besar  dari  pendapatan  yang  tersedia  untuk pembayaran  dividen  adalah  semakin  kecil. Persentase dari pendapatan yang akan dibayarkan kepada  pemegang  saham  sebagai cash  Dividen disebut Dividen payout ratio . Hal yang penting dan  biasanya  menjadi  pusat  perhatian  investor maupun para analis keuangan ( financial analyst ) dalam  menganalisis  data  historis  adalah  posisi keuntungan kompetitif perusahaan, profit margin dan  pertumbuhan  laba  perusahaan,  likuiditas aktiva  perusahaan  terutama  berhubungan dengan  kemampuan  keuangan  perusahaan  di dalam  memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya, tingkat leverage (penggunaan  dana  pinjaman) terhadap shareholders equity , dan komposisi dan pertumbuhan  operasional  penjualan  perusahaan (Robert Ang,  1997  dalam  Puspita,  2009). Teori
kebijakan deviden terdiri dari sebagai berikut:
Teori  ketidakrelevanan  dividen (Dividen irrelevance theory)
Teori  ini  menyatakan  bahwa  kebijakan dividen  perusahaan  tidak  mempunyai  pengaruh terhadap  nilai  perusahaan  maupun  biaya modalnya.  Pendukung  utama  teori  ketidak relevanan dividen ini adalah Merton Miller dan Franco  Modigliani  (MM).  Mereka  berpendapat bahwa  nilai  suatu  perusahaan  hanya  ditentukan oleh  kemampuan  dasarnya  untuk  menghasilkan laba  dan  resiko  bisnisnya,  artinya  nilai  suatu perusahaan  tergantung  semata-mata  pada pendapatan  yang  dihasilkan  oleh  aktivanya, bukan  pada  bagaimana  pendapatan  tersebut dibagi diantara dividen dan laba yang ditahan.
Teori “ bird in the hand ” Myron  Gordon  dan  John  Lintner  yang dikutip  Puspita  (2009),  berpendapat  bahwa sesungguhnya  investor  jauh  lebih  menghargai pendapatan yang diharapkan dari dividen daripada pendapatan  yang  diharapkan  dari  keuntungan modal karena komponen hasil dividen, resikonya lebih kecil.
Teori Preferensi Pajak ( tax preference theory) Ada  tiga  alasan  yang  berkaitan  dengan pajak untuk beranggapan bahwa investor mungkin lebih menyukai pembagian dividen yang rendah daripada yang tinggi, yaitu (1) Keuntungan modal dikenakan dengan pajak dengan tarif maksimum 28%,  sedangkan  pendapatan  dividen  dikenakan pajak dengan tarif efektif mencapai 39,6%, oleh karena itu, investor yang kaya (memiliki saham besar  dan  menerima  sebagian  besar  dividen) mungkin  lebih  suka  perusahaan  menahan  dan menanamkan kembali laba ke dalam perusahaan. (2)  Pajak  atas  keuntungan  tidak  dibayarkan sampai saham terjual, dan (3) terhindar dari pajak keuntungan modal apabila saham yang dimiliki oleh seseorang sampai ia meninggal. Sedangkan Bentuk-bentuk Pembayaran Dividen :
1. Cash  Dividen, yaitu  pembayaran  dividen dalam bentuk tunai.
2. Stock  Dividen, yaitu  pembayaran  dividen dalam  bentuk  saham  dengan  proporsi
tertentu.
3. Script  Dividen  (promisory  notes), yaitu hutang  dividen  dalam  bentuk script atau pembayaran  dividen  pada  masa  yang  akan datang.
4. Property Dividen, yaitu pembayaran dividen dalam  bentuk  kekayaan  seperti  barang dagangan, real  state atau  investasi  dalam bentuk  lain  yang  dirancang  oleh  dewan direksi.
Faktor  fundamental  merupakan  faktor- faktor  yang  mempengaruhi  kebijakan  dividen yang  berhubungan  dengan  kondisi  perusahaan (emiten)  yang  meliputi  kondisi  manajemen, organisasi,  sumber  daya  manusia,  dan  kondisi keuangan  perusahaan  yang  tercermin  dalam kinerja keuangan perusahaan. Kinerja keuangan ditunjukkan dalam laporan keuangan perusahaan yang meliputi neraca, laporan laba-rugi, laporan perubahan posisi keuangan (yang dapat disajikan dalam  berbagai  cara  seperti  laporan  arus  kas, catatan atas laporan keuangan).
Konsep Dividen Payout Ratio Dividen  payout  ratio yang  ditentukan perusahaan  untuk  membayar  dividen  kepada para  pemegang  saham  setiap  tahun,  dilakukan berdasarkan  besar  kecilnya  laba  bersih  setelah pajak.  Jumlah  dividen  yang  dibayarkan  akan mempengaruhi  harga  saham  atau  kesejahteraan para  pemegang  saham.  Para  investor  umumnya menginginkan  pembagian  dividen  yang  relatif stabil,  karena  dengan  stabilitas  dividen  dapat meningkatkan  kepercayaan  investor  terhadap perusahaan sehingga mengurangi ketidakpastian investor dalam menanamkan dananya ke dalam perusahaan.
Dividen payout ratio (DPR) adalah rasio yang mengukur jumlah dividen yang dibayarkan kepada para pemegang saham (Jogiyanto, 2006). DPR  tergantung  kepada  kebijakan  masing- masing  perusahaan. Dividen  payout  ratio merupakan  hasil  perbandingan  antara  dividen yang  dibayarkan  dengan  laba  yang  tersedia bagi  para  pemegang  saham  biasa  (Warsono, 2003).  Semakin  tinggi Dividen  payout ratio akan  menguntungkan  para  investor  tetapi  dari
pihak  perusahaan  akan  memperlemah  internal finansial  karena  memperkecil  laba  ditahan. Tetapi sebaliknya Dividen payout ratio semakin kecil akan merugikan para pemegang saham dan internal finasial perusahaan semakin kuat.
Adapun  fokus  penelitian  ini  diarahkan pada faktor-faktor yang diduga paling berpengaruh terhadap rasio pembayaran dividen, antara lain: Cash  Ratio,  Debt  to  Equity  Ratio,  Return  on Assets, dan Firm Size Growth.
Cash  Ratio 1. (CR), Cash  ratio merupakan salah  satu  ukuran  dari  rasio  likuiditas ( liquidity ratio ) yang merupakan kemampuan perusahaan  memenuhi  kewajiban  jangka pendeknya  ( current  liability )  melalui  se- jumlah kas (dan setara kas, seperti giro atau simpanan  lain  di  bank  yang  dapat  ditarik setiap saat) yang dimiliki perusahaan.
Debt to Equity Ratio (DER) 2. , Debt to equity ratio mencerminkan kemampuan perusahaan dalam  memenuhi  seluruh  kewajibannya, yang ditunjukkan oleh berapa bagian modal sendiri  yang  digunakan  untuk  membayar hutang.
Return  on  Assets  (ROA) 3. ,  Rasio  ini  me- nunjukkan  kemampuan  perusahaan  untuk menghasilkan  keuntungan  dari  setiap  satu rupiah  aset  yang  digunakan.  Rasio  ini  juga memberikan  ukuran  yang  lebih  baik  atas profitabilitas (rentabilitas) perusahaan
karena menunjukkan efektivitas manajemen dalam menggunakan aktiva untuk memperoleh pendapatan (Darsono, 2005).
Firm  Size 4. Growth (FSG),  Ukuran  untuk menentukan firm size growth  adalah dengan mengurangi firm size t dikurangi firm size t-1 dibagi firm size t-1 dimana firm size dihitung dari total aktiva (Farinha, 2002). Perusahaan besar  dengan  akses  pasar  yang  lebih  baik seharusnya  membayar  dividen  yang  tinggi kepada pemegang sahamnya, sehingga antara ukuran perusahaan dan pembayaran dividen memiliki  hubungan  yang  positif  (Cleary dalam Farinha, 2002).

## Kerangka Pemikiran Penelitian
Pengaruh Cash Position, Debt to Equity Ratio,  Return  on  Asset dan Firm  Size  Growth terhadap Dividen Payout Ratio untuk perusahaan Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dapat digambarkan seperti pada Gambar 1.
Berdasarkan  kajian  teori  di  atas,  maka dalam  penelitian  ini  hipotesis  yang  akan  diuji kebenarannya adalah :
H1 = Cash Ratio (CR) berpengaruh signifikan terhadap Dividen Payout Ratio (DPR) pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia.
H2 = Debt to Equity Ratio (DER) berpengaruh signifikan terhadap Dividen Payout Ratio (DPR) pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia.
Gambar I.

## Kerangka Pikir
H3  = Return on Asset (ROA) berpengaruh signifikan terhadap Dividen Payout Ratio (DPR) pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia. H4  = Firm Size Growth (FSG) berpengaruh signifikan terhadap Dividen Payout Ratio (DPR) pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia.

## 3.   Metode
Dalam  penelitian  ini  sampel  diambil adalah  sebanyak  31  perusahaan  selama  periode tahun 2008 sampai dengan 2012. Adapun metode pemilihan sampel pada penelitian ini adalah tehnik Purposive Sampling dengan kriteria sampel pada penelitian ini adalah sebagai berikut :
1.    Perusahaan  manufaktur  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  Tahun  2008  -  2012  dalam yang  menerbitkan  laporan  tahunan (annual report) selama periode pengamatan.
2.    Perusahaan  menerbitkan  laporan  keuangan secara konsisten selama periode tahun 2008 sampai dengan tahun 2012.
3.  Perusahaan  membagikan  deviden  selama periode penelitian.
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian ini adalah data Neraca, Laporan Laba Rugi dan dokumen penting lainnya  yang bersumber dari informasi  keuangan  di  situs  www:idx.co.id  dan Indonesian  Capital  Market  Directory (ICMD), data  laporan  keuangan  tahunan  ( annual  report ) perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  selama  periode  Tahun  2008  – 2012. Untuk pengujian hipotesis, pengolahan data dilakukan dengan cara data Variabel Independen menggunakan  data  tahun  2008  sampai  dengan tahun 2011. Sedangkan data Variabel Dependen menggunakan  data  tahun  2009  sampai dengan  tahun  2012.  Hal  ini  dilakukan  dengan pertimbangan  bahwa  kemampuan  membayar Dividen  tahun  sekarang  didasari  oleh  kinerja tahun sebelumnya.
Variabel  penelitian  yang  dipergunakan dalam  penelitian  ini  terdiri  dari  empat  variabel bebas dan satu variabel terikat. Cash Ratio (X 1 ), Debt to Equity Ratio (X 2 ), Return on Assets (X 3 ),
dan Firm Size Growth (X 4 ) merupakan variabel bebas  ( independent )  dan Dividen  Payout  Ratio (Y) merupakan variabel terikat ( dependent ).
Cash Ratio (X 1 ) Cash  Ratio dihitung  berdasarkan perbandingan  antara  saldo  kas  akhir  dengan hutang  lancar  (Sudarsi,  2002).  Rumus  yang digunakan adalah:
Debt to Equity Ratio (X 2 ) Debt  to  Equity  Ratio merupakan  rasio hutang terhadap modal. Rumus yang digunakan untuk mengukur rasio ini adalah:
Return on Assets (X 3 ) Return  on  Asset dihitung  berdasarkan perbandingan laba bersih setelah pajak terhadap total aktiva yang dimiliki perusahaan. Rumus yang digunakan untuk mengukur rasio ini adalah:
Firm Size Growth (X 5 ) Ukuran  perusahaan  adalah  skala  besar kecilnya  perusahaan  yang  ditentukan  oleh beberapa  hal  antara  lain  total  penjualan,  total aktiva, dan rata-rata tingkat penjualan perusahaan. Dalam penelitian ini, firm size growth diukur dari prosentase peningkatan atau penurunan dari Total Asset.
Dividen Payout Ratio (Y)
Dividen Payout Ratio adalah perbandingan antara  deviden  yang  dibayarkan  dengan  laba bersih  yang  didapatkan  dan  biasanya  disajikan dalam bentuk persentase. Dividen Payout Ratio diukur dengan membandingkan dividen kas per lembar saham terhadap laba yang diperoleh per lembar  saham.  Rumus  yang  digunakan  untuk mengukur rasio ini adalah :
Cash Ratio =    Saldo Kas Hutang lancar
Debt to Equity Ratio =   Total Hutang Total Modal Sendiri
Return on Asset =     Laba Bersih Setelah Pajak Total Aktiva
Dividen Payout Ratio =

## Dividen per lembar saham
(Dividen per share)
Laba per lembar saham (Earninig per share)
Metode  analisis  yang  digunakan  adalah regresi  berganda,  dengan  variabel  independen terdiri dari Cash Ratio (CR), Debt to Equity Ratio (DER), Return on Assets (ROA), dan Firm Size Growth  (FSG).  Sedangkan  variabel  dependen adalah Dividen Payout Ratio (DPR).
Rumus persamaan regresi berganda yang digunakan dalam penelitian ini adalah :
DPR = a + b 1 CR + b 2 DER + b 3 ROA + b 4 FSG+e
Teknik  analisis  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  terdiri  dari  dua  bagian,  yaitu:  (1) pengujian  asumsi  klasik,  dan  (2)  pengujian hipotesis  penelitian.  Pengujian  Asumsi  klasik termasuk  uji  normalitas  yang  dilakukan  untuk mengetahui  apakah  masing-masing  variabel memiliki  distribusi  normal  atau  tidak.  Cara mendeteksi normalitas adalah dengan pengamatan melalui nilai residual.   Normalitas residual model  dalam  bentuk unstandardize  value pada penelitian  ini  dideteksi  dengan  menggunakan uji  statistik  Kolmogorov-Smirnov  dengan cara  melihat  nilai  probalitas  signifikan  yang bernilai diatas nilai 0,05 maka data berdistribusi normal.  Selanjutnya  uji  Autokorelasi  dengan cara  mendeteksi  adanya  gejala  autokorelasi adalah  dengan  melihat  nilai  Durbin-Watson (DW). Asumsi penggunaan analisis DW ini jika digunakan  untuk  autokorelasi  tingkat  pertama dan model regresi yang ada intercept ( constant ) serta  tidak  terdapat  variabel  lagi.  Kemudian Uji  Heteroskedastisitas,  untuk  mendeteksi  ada tidaknya  heteroskedastisitas  adalah  dengan uji  Gletsjer  dilakukan  dengan  meregresi independen  variable  dengan  nilai  absolute residual model sebagai variable dependen. Hasil yang menunjukkan adanya pengaruh yang tidak signifikan  untuk  masing-masing  independen variable terhadap absolute nilai residual model. Pengujian  model  penelitian  dilihat  dari hasil  uji koefisien  determinasi.  Hasil  uji  ini digunakan  untuk  mengetahui  seberapa  besar kemampuan  variabel  independen  menjelaskan variabel  dependen.  Koefisien  determinasi dapat dilihat pada nilai Adjusted R Square yang menunjukkan  seberapa  besar  proporsi  variabel independen yang dapat dijelaskan oleh variabel
independen.  Semakin  tinggi  nilai  koefisien determinasi  dapat  menjadi  indikator  bahwa kemampuan  menjelaskannya  semakin  besar sehingga  model  diasumsikan  baik  (fit). Uji Signifikansi    t,  pengujian  ini  digunakan  untuk membuktikan  hipotesis  penelitian  (H1,  H2, H3, dan H4). Rumusan hipotesis statistik untuk masing-masing adalah sebagai berikut :
Kriteria  penolakan  hipotesis  dengan  α  =  5% ditentukan sebagai berikut:
Pengujian model penelitian menggunakan uji F dan koefisien determinasi. Uji F merupakan pengujian  untuk  mengetahui  pengaruh  seluruh variabel independen terhadap variabel dependen secara bersama-sama (simultan). Model dikatakan baik jika paling tidak satu dari variabel yang diuji berpengaruh  terhadap  dependen  variabelnya (Jogiyanto,  2007:142).  Pembuktian  terkait  hal tersebut  dapat  dilihat  dari  hasil  uji  F.  Jika  nilai α =  5%  maka  model  dikatakan  baik  (fit)  jika probabilitas hasil signifikansinya < 0,05 (5%).
H01 : Tidak  ada  pengaruh Cash  Ratio terhadap Dividen Payout Ratio H11 :  Ada  pengaruh Cash  Ratio terhadap Dividen Payout Ratio
H02 : Tidak ada pengaruh Debt to Equity Ratio terhadap Dividen Payout Ratio H12 : Ada  pengaruh Debt  to  Equity  Ratio terhadap Dividen Payout Ratio H03 : Tidak  ada  pengaruh Return  on Asset terhadap Dividen Payout Ratio H13 : Ada  pengaruh Return  on  Asset terhadap Dividen Payout Ratio
H04 : Tidak ada pengaruh Firm Size Growth terhadap Dividen Payout
Ratio
H14 : Ada  pengaruh Firm  Size  Growth terhadap Dividen Payout Ratio
H0 ditolak jika nilai probabilitas signifikansi < 0.05
H0 diterima jika nilai probabilitas signnifikansi ≥ 0.05

## 4.   Hasil Penelitian dan Pembahasan
Seleksi  sampel  dilakukan  berdasarkan kriteria  sampel,  diperoleh  31  perusahaan manufaktur  yang  memenuhi  syarat  sebagai sampel.  Dengan  menggunakan  metode  data tahun  perusahaan  ( firm  years ),  maka  diperoleh data penelitian sebanyak 118 pengamatan, Tabel 1.
Untuk  analisis  data  diperlukan  adanya uji  asumsi  klasik  terhadap  model  yang  telah diformulasikan  dengan  menguji  ada  atau tidaknya  gejala-gejala  multikolinieritas,  hete- roskedastisitas, autokorelasi dan normalitas. Uji Normalitas dilakukan untuk mengetahui distribusi Normalitas dari Residual Model (Unstandardize Residual) Pengujian  dilakukan  dengan Uji  One Sample Kolmogorov-Smirnov . Berdasarkan hasil uji One Sample Kolmogorov-Smirnov diperoleh hasil 0.128.  Model regresi dikatakan terdistribusi normal  jika    probabilitas  signifikasi  nilai unstandardize residual ≥ 0.05. Berdasarkan hasil tersebut dapat disimpulkan bahwa nilai residual model (unstandardize  residual) berdistribusi normal.
Berdasarkan  hasil  perhitungan  tampak bahwa  dari  31  perusahaan  sampel  dengan  118 pengamatan, nilai terendah Dividen Payout Ratio (DPR) selama periode 2008 - 2012 sebesar 0,070, nilai tertinggi sebesar 116,100 dan nilai rata-rata DPR  sebesar  40,28280  dengan  standar  deviasi sebesar  25,800353.    Nilai Cash  Ratio memiliki rentang yang sangat jauh antara terendah 3,831
dan  nilai  tertinggi  845,203  serta  rata-rata Cash Ratio sebesar  140,26193  yang  jauh  dari  nilai tertingginya. Nilai rata-rata total hutang terhadap modal sendiri ( debt to equity ratio ) sebesar 1,18712 yang  sangat  jauh  dari  dari  nilai  terendahnya 0.1    dan  nilai  tertingginya  17,660.  Nilai  laba bersih setelah pajak terhadap total aktiva (ROA) perusahaan  sampel  memiliki  rentang  nilai  yang sangat  jauh  antara  nilai  terendah  0,65  dengan nilai tertingginya 56,920, serta rata-rata sebesar 15,42860  yang jauh dari nilai tertingginya. Nilai Firm  Size  Growth perusahaan  sampel  memiliki nilai terendah sebesar (5,718) dan nilai tertinggi sebesar 50,020, serta nilai rata-rata 5,56145.
Koefisien  determinasi  ( R 2 )  digunakan untuk  mengetahui  kemampuan  variabel independen  (X)  dalam  menjelaskan  variabel dependen  (Y).  Dari  tabel  terlihat  bahwa  nilai R adalah 0.472 atau 47,2  persen menunjukkan korelasi  yang  baik  karena  nilai  R  >  5  persen. Nilai adjusted R Square adalah 0,196 yang berarti variabel Dividen  Payout  Ratio dapat  dijelaskan oleh variabel independen yaitu Cash Ratio, Debt to Equity Ratio, Return On Asset dan Firm Size Growth adalah sebesar 19,6 persen. Sedangkan sisanya 80,4 persen dijelaskan oleh variabel lain yang tidak diteliti dalam penelitian ini.
Uji t dilakukan untuk menguji pengaruh variabel independen Cash Ratio , Debt to Equity Ratio , Return  on  asset dan Firm  Size  Growth
berpengaruh terhadap variabel dependen No. Kriteria Jumlah Akumulasi 1. Jumlah perusahaan manufaktur yang terdaftar ( listing ) di BEI Tahun 2008 - 2012 134 2. Perusahaan  yang  tidak  menerbitkan  laporan  keuangan secara lengkap selama periode Tahun 2008 - 2012. (16) 118 3. Perusahaan yang tidak membagikan deviden selama periode pengamatan secara konsisten. (87) 31 4. Jumlah sampel total selama periode pengamatan (5 tahun) 31 155 5 Penyesuaian observasi t dan t-1 31 124 6 Outlier Data (6) 7 Data dianalisis (sampel data tahun) 118 Tabel 1.
Proses Seleksi Sampel Berdasarkan Kriteria
Dividen  Payout  Ratio .  Hasil  pengujian  ini digunakan  untuk  menguji  hipotesis  1  sampai dengan 4. Kriteria penolakan hipotesis didasarkan pada  nilai  probabilitas  signifikansi  hasil  Uji t.  Variabel  dikatakan  berpengaruh  siginifikan apabila nilai signifikan uji t kurang dari 0,05 (< 5%)  dan  dikatakan  tidak  berpengaruh  apabila nilai signifikan uji t lebih atau sama dengan 0,05 ( ≥ 5%). Tabel 2 adalah hasil uji statistik t.
Hasil    perhitungan    uji  t  variabel independen Cash Ratio (CR) memiliki signifikansi sebesar 0,296 > 0,05. Hal ini berarti Cash Ratio (CR) tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap Dividen Payout Ratio (DPR). Dengan demikian, hasil  uji  dari Hipotesis  Pertama adalah Cash Ratio berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap Dividen Payout Ratio .
Variabel Debt to Equity Ratio (DER) nilai signifikansi  0,105  >  0,05. Hal ini berarti Debt to Equity Ratio (DER) tidak berpengaruh signifikan terhadap Dividen  Payout  Ratio (DPR). Dengan demikian, dari Hipotesis Kedua ditemukan bukti bahwa Debt to Equity Ratio (DER) berpengaruh tidak signifikan terhadap Dividen Payout Ratio . Variabel Return on Assets (ROA) memiliki nilai signifikansi  = 0,000 < 0,05. Hal ini berarti Return on Asset (ROA) berpengaruh signifikan terhadap Dividen Payout Ratio (DPR). Dengan demikian, penelitian ini menerima Hipotesis Ketiga yang menyatakan Return  on  Assets berpengaruh signifikan  terhadap Dividen  Payout  Ratio . Variabel Firm Size Growth (FSG) memiliki nilai signifikansi ( p ) = 0,270 > 0,05, berarti Firm Size
Growth tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap Dividen  Payout  Ratio . Dengan  demikian, Hipotesis  Keempat ditemukan  bukti  bahwa Firm Size Growth tidak berpengaruh  signifikan terhadap Dividen Payout Ratio .
Untuk  analisis  dan  pembahasan  antar  pengaruh dari  masing-masing  variabel  yaitu  sebagai berikut:
Pengaruh 1. Cash  Ratio terhadap Dividen

## Payout Ratio
Hasil  pengujian  menunjukkan  bahwa variabel Cash  Ratio (CR) tidak  berpengaruh signifikan  terhadap Dividen  Payout  Ratio (DPR) .  Penelitian  ini  tidak  konsisten  dengan hasil  penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan oleh  Prihantoro  (2003),  Risaptoko  (2007), Marlina dan Danica (2008), Puspita (2009), dan Ronaldi  (2009).  Penelitian-penelitian  tersebut menyimpulkan  bahwa Cash  Ratio berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap Dividen  Payout Ratio. Berdasarkan hasil pengujian arah pengaruh Cash Ratio menunjukkan arah negatif.
Pengaruh 2. Debt  to  Equity  Ratio terhadap

## Dividen Payout Ratio
Hasil  penelitian  menunjukkan  tingkat resiko  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap kemampuan  perusahaan  untuk  membayarkan dividen.  Hasil  penelitian  ini  tidak  konsisten dengan  hasil  yang  ditemukan  oleh  Ismiyanti dan  Hanafi  (2004)  yang  menemukan  adanya pengaruh  resiko  terhadap.  Hasil  penelitian tersebut menyimpulkan bahwa kebijakan hutang
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 31.533 4.597 6.859 .000 CR -.015 .014 -.093 -1.051 .296 DER -1.885 1.153 -.146 -1.634 .105 ROA .936 .190 .413 4.921 .000 GFS -.253 .228 -.095 -1.108 .270
Tabel 2.
Hasil Uji t
(diproksi  dengan leverage )  berpengaruh  negatif terhadap  kebijakan  dividen.  Hasil  temuan  ini mendukung hasil penelitian dari Puspita (2009) dimana hasil penelitiannya menunjukkan bahwa Debt  to  Equity  Ratio (DER)  tidak  memiliki pengaruh  yang  signifikan  terhadap Dividen Payout Ratio (DPR) dan penelitian yang dilakukan oleh  Suharli  (2006)  yang  menyatakan  bahwa Debt  to  Equity  Ratio (DER)  tidak  berpengaruh signifikan terhadap Dividen Payout Ratio (DPR) . Hasil  pengujian  dilihat  dari  arah  pengaruhnya menunjukkan arah pengaruh negatif.
Pengaruh 3. Return on Asset terhadap Dividen Payout Ratio
Hasil penelitian menunjukkan bahwa Return on  Assets (ROA)  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap Dividen Payout Ratio (DPR). Tanda positif dalam penelitian ini sesuai dengan teori Information Content or Signaling Hypothesis. Hasil ini mendukung hasil penelitian dari Puspita (2009),  yang  menyatakan  bahwa  kemampuan perusahaan  dalam  penggunaaan  investasi  yang digunakan untuk operasi perusahaan dalam rangka menghasilkan  profitabilitas  perusahaan  akan mempengaruhi  perusahaan  dalam  membagikan dividen. Return On Asset juga merupakan ukuran efektifitas  perusahaan  dalam  menghasilkan keuntungan  dengan  memanfaatkan  aktiva  tetap yang  digunakan  untuk  operasi,  semakin  besar Return On Asset menunjukan kinerja perusahaan yang  semakin  baik  karena  tingkat  investasi ( return ) semakin besar.
Pengaruh 4. Firm Size Growth terhadap Dividen Payout Ratio
Hasil  penelitian  menyatakan  variabel Firm Size Growth memiliki tanda negatif yang berarti bahwa semakin meningkat firm size Growth akan mengakibatkan penurunan Dividen payout ratio . Hal ini juga berarti bahwa besarnya perusahaan tidak berperan dalam menentukan besarnya rasio pembagian  dividen.  Hasil  penemuan  penelitian ini konsisten dengan penelitian Winatha (2001), yang  menyimpukan  bahwa  variabel size  of firm berpengaruh  negatif  terhadap dividen payout  ratio .  Senada  dengan  penelitian  ini, penelitian  Damayanti  dan Achyani  (2006)  juga
menyimpulkan bahwa variabel ukuran perusahaan ( firm size ) tidak berpengaruh signifikan terhadap dividen payout  ratio .  Namun  penelitian  ini bertentangan  dengan  penelitian  yang  dilakukan oleh Chang dan Rhee dalam Puspita (2009), yang menyatakan bahwa ukuran perusahaan dinyatakan berpengaruh signifikan positif terhadap Dividen payout ratio .

## 5. Kesimpulan, Keterbatasan dan Implikasi Hasil Penelitian
Berdasarkan  hasil  pengujian  ditemukan bahwa model terbukti fit (baik). Pengaruh masing- masing variabel yang dalam hipotesis penelitian dapat disimpulkan hal-hal sebagai berikut:
Hasil uji dari 1. Hipotesis Pertama ( H1 ) adalah Cash  Ratio berpengaruh  tidak  signifikan terhadap Dividend Payout Ratio . Dari 2. Hipotesis  Kedua ( H2 )  ditemukan bukti  bahwa Debt  to  Equity  Ratio  (DER) berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap Dividend Payout Ratio .
Dari 3. Hipotesis Ketiga ( H3 ) dapat dibuktikan bahwa Return  on  Assets berpengaruh signifikan terhadap Dividend Payout Ratio . Hipotesis  Keempat 4. ( H4 )  ditemukan  bukti bahwa Firm Size Growth tidak berpengaruh signifikan terhadap Dividend Payout Ratio .
Dalam pengujiannya peneliti mengalami beberapa kendala  dimana  membuat  hasil  pengujian  yang dilakukan  peneliti  menemukan  hasil  sebagai berukut :
Berdasarkan  hasil  Uji  Heteroskedastisitas 1. dari  empat  variabel  independen  yang diuji,  ditemukan    tiga  variabel  diantaranya memenuhi  asumsi  homogenitas,  dan  satu variabel  yang  tidak  memenuhi  asumsi homogenitas.
Berdasarkan  Uji  Autokorelasi  terbukti  dari 2.
118 sampel dan jumlah 4 variabel independen ditemukan adanya autokorelasi positif antar variabelnya.
Tidak banyak perusahaan di Indonesia yang
3. membayarkan dividen , sehingga sampel data yang dapat dipergunakan terbatas.
Penelitian ini memberikan saran sebagai berikut: Pembayaran dividen di Indonesia masih belum 1. banyak, terbukti dari jumlah yang membayar dividen hanya sebesar 20% dari perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.  Sehingga  dalam  melakukan penelitian  dibutuhkan  dalam  jangka  waktu yang panjang untuk mencukupi data sampel yang akan digunakan sebagai penelitian. Untuk  menghindari  terjadinya  autokorelasi 2. pada variabel independen terhadap variabel  dependen  yang  diuji,  dalam melakukan  penelitian  berikutnya  sebaiknya mempergunakan  data  rata-rata  bukan  data tahun (firm years) .
Dalam  melakukan  penelitian  berikutnya 3. sebaiknya mempertimbangkan tahun penelitian  yang  dipergunakan  dikarenakan adanya ketentuan pada tahun 2012 perusahaan diwajibkan  mengimplementasikan  IFRS dalam  pembuatan  Laporan  Keuangan. Beberapa  perusahaan  sudah  menggunakan IFRS  dalam  penyajian  Laporan  Keuangan di tahun 2011 yang menyebabkan terjadinya perbedaan  penilaian  dan  pengukuran  pada akun-akunnya

## Daftar Pustaka
Damayanti,  S  dan  Achyani,  F.  2006.  Analisis Pengaruh Investasi, Likuiditas, Profitabilitas, Pertumbuhan  Perusahaan,  dan  Ukuran Perusahaan  terhadap  Kebijakan  Dividen Payout Ratio. Jurnal Akuntansi dan Keuangan
Vol.5 No.1 April. p.51-62
Jogiyanto.  2007. Metodologi  Penelitian  Bisnis, Salah Kaprah dan Pengalaman-Pengalaman. Yogyakarta: BPPE
Marlina, Lisa dan Clara Danica. 2009. Analisis
Pengaruh  Cash  Position,  Debt  to  Equity Ratio, dan Return on Assets Terhadap Dividen Payout Ratio. Jurnal Manajemen Bisnis, Vol.
2, No. 1, Januari 2009, p. 1-6.
Prihantoro  2003.  Estimasi  Pengaruh  Dividen Payout  Ratio  pada  Perusahaan  Publik  di Indonesia. Jurnal Ekonomi dan Bisnis No.1 Jilid 8. p. 7-14.
Risaptoko, RB,A. 2007. Analisis Pengaruh Cash Ratio,  Debt  to  Total  Asset,  Asset  Growth, Firm  size,  dan  Return  on  Asset  terhadap Dividen  Payout  Ratio  (Studi  Komparatif pada  Perusahaan  yang  Listed  di  BEJ  yang Sahamnya  Ikut  Dimiliki  Manajemen  dan Yang  Sahamnya  Tidak  Dimiliki  Manajemen Periode Tahun 2002-2005. Tesis. Semarang: Universitas Diponegoro.
Sudarsi,  Sri.  2002. Analisis  Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi Devidend Payout Ratio pada Industri Perbankan yang Listed Di Bursa Efek Jakarta (BEJ). Jurnal  Bisnis  dan  Ekonomi. Vol.9, No.1, Maret. Hal. 76-88.
Suharli,  M.  2006.  Studi  Empiris  Mengenai Pengaruh Profitabilitas, Leverage, dan Harga Saham terhadap Jumlah Dividen Tunai (Studi pada  Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Bursa Efek  Jakarta  Periode  2002-2003). Jurnal Maksi Vol.6 No.2 Agustus. p.243-256
Syahbana,  A.  2007. Faktor-faktor  yang Berpengaruh  terhadap  Kebijakan  Deviden pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEJ Periode 2003-2005. Tesis yang Tidak Dipublikasikan.
Sudarsi,  Sri.  2002. Analisis  Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi Devidend Payout Ratio pada Industri Perbankan yang Listed Di Bursa Efek Jakarta  (BEJ). Jurnal  Bisnis  dan  Ekonomi.
Vol.9, No.1, Maret. Hal. 76-88.