Korespondensi  dengan  Penulis:
Harian d y  Hasb i : Telp.  / Faks.  +  62  22  727 5855  Ext . 142 E-mail:  hariandy@widyatama.ac.id

## KINERJA  REKSADANA  SYARIAH TAHUN  2009DI  INDONESIA

## Hariandy  Hasbi
Fakultas Bisnis dan M anajemen Universitas Widyatama Jl. Cikutra No. 204A Bandung
Abst ract : Syaria mutual fund w as one of the invest ments in capital market products t hat used Islamic principle. Current ly, people started switching to t his invest ment product t hat was felt to give a better alternative than banking products. The purpose of t his research was to find out the comparison between each performance of sharia mutual funds (fixed, stock, mixed and protect ion) and Jakarta Islamic Index(JII) as a benchmark of syaria port folio in Indonesia period 2009 using Risk Adjusted Returns Measurement (Sharpe, Treynor, and Jensen), and its prospective in 2010. The method of  this research used purposive sampling and SPSS ver.13.0 as a tools of  comparat ive statistical tests. Overall, these empirical results w ere con- cluded t hat the performance of syaria mut ual f unds was viewed from the aspect of ret urn and risk variables showed a good perf ormance compared to its market index (JII) in 2009.
Key  w or ds : syaria mutual funds, Jakarta Islamic Index, risk adjusted returns
Pasar modal merupakan salah satu tonggak pen- ting dalam perekonomian dunia saat ini. Banyak indust ri  dan  perusahaan  yang  menggunakan institusi pasar  modal sebagai media  untuk me- nyerap investasi dan memperkuat posisi keuang- annya.  Secara  faktual,  menurut  Bodie,  Kane  & M arcus  (2003)  pasar  modal telah  menjadi  saraf f inansial  dunia  ekonomi  modern  dalam  ber- investasi saat ini. Investasi pada dasarnya adalah bentuk aktif dari ekonomi syariah. Investasi yang islami menurut Dewan Syariah Nasional (2003) dan Security Commision (2005) dapat berupa instrumen/ efek yang didasarkan pada syariat  Islam dan di- perjualbelikan di bursa atau di institusi keuangan, seperti asuransi syariah, tabungan/deposito syariah, saham, sukuk maupun reksadana syariah.
Perkembangan  reksadana  syariah  (RDS) menurut Bapepam-LK sebagai badan pengaw as pasar modal  dan lembaga keuangan di Indone- sia pada Januari 2005 berada di level Rp.108 triliun, namun sempat anjlok atas aksi pencairan besar- besaran pada periode Agustus sampai September 2005,  yan g  m enyebab kan  t ur unn ya  NAB reksadana  dan dana kelolaan reksadana syariah hingga sebesar Rp. 51 triliun di akhir 2006. Pada tahun 2007 NAB RDS sebesar Rp. 2,20 triliun dan di  tahun  2008  NAB  RDS  t urun  hingga  17,72% menjadi Rp.  1,81 triliun,  akibat  krisis keuangan global.  Selama  2008,  Bapepam-LK  mencat at t erdap at   37  RDS,  yan g  b erart i  men ingkat dibandingkan 2007 yang hanya sebanyak 26 RDS. Di  tahun 2009,  Bapepam-LK mencatat  terdapat
Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol. 14, No.1 Januari 2010, hal. 62 – 73 Terakreditasi SK. No. 167/DIKTI/Kep/2007

## KEUANGAN
11 RDS baru yang memperoleh pernyataan efektif dari  Bapepam-LK,  sehingga  t ot al  RDS  yang beredar mencapai 46 RDS, atau naik 24,3% dari tahun  2008.
Kinerja  reksadana  syariah  dari  t ahun  ke tahun  menurut  Bapepam-LK  menunjukkan  per- tumbuhan  yang  signifikan  seperti terlihat pada Tabel  1,  pert umbuhan  jumlah  reksadana  yang terjual sebesar 72,9% sejak 2005 hingga 2009 dan t u mbu h  7,6%   selama  t ah un  2009.  jumlah
pemegang reksadana juga meningkat 37% sejak 2005  dan 3,3%  selama  2009, yang  lebih  meng- gembirakan  adalah  Nilai  NAB  yang  meningkat 51,9%   selama  2009  dan  152,8%   sejak  2005. Sepanjang 2009, nilai aktiva bersih (NAB) reksa- dana  syariah  t umbuh  161%   menjadi  Rp  4,63 triliun  dari tahun lalu Rp  1,77 triliun. Porsi NAB RDS  terhadap  total  industri  reksadana  tumbuh 4,09% dibanding sebelumnya 2,42%.

## Tabel 1. Perkem bangan Kinerja Reksadana di  Indonesia
Periode Jum lah Unit  Peny ert aan NAB Jm l Unit  y ang Beredar RD (Rp.Jut a) (Rp.Triliun) (Rp.M iliar) 2005 328 254.6 29.4 21.2 2006 403 202.9 51.6 36.1 2007 473 325.2 92.1 53.5 2008 567 352.4 74.1 60.9 2009 610 361.5 112.9 69.9 Sumber: www.bapepam.go.id
Namu n  adanya  suat u  f enomena  yang ditemui yaitu share  reksadana  syariah terhadap industri reksadana secara keseluruhan pada tahun 2009  hanya  kurang  lebih  sebesar  4%,  padahal masyarakat Indonesia mayoritas adalah  muslim, ini  menandakan  adanya  suat u  masalah  pada instrumen keuangan berbasis syariah ini apakah kinerja  reksadana syariah yang rendah  atau ba- nyaknya instrumen lain yang lebih menarik. Data- data ini menjadi menarik untuk ditelaah dan dite- liti  lebih  rinci,  karena  itu  penulis  merumuskan penelitian ini sebagai berikut: (1) Apakah kinerja imbal-hasil reksadana syariah pendapatan tetap, saham, campuran dan terproteksi lebih baik (lebih t inggi)  dari  kinerja  pasarnya  (JII);  (2)  Apakah kinerja risiko reksadana syariah pendapatan tetap, saham, campuran dan terproteksi lebih baik (lebih rendah)  dari  kinerja  pasarnya  (JII);  (3)  Apakah
kinerja  imbal-hasil  reksadana  syariah  secara simult an  lebih  baik  (lebih  t inggi)  dari  kinerja pasarnya (JII); (4) Apakah kinerja risiko reksadana syariah secara simultan lebih baik (lebih rendah) dari kinerja pasarnya (JII).
Penelitian ini mendukung penelitian-pene- lit ian  t erdahulu  sepert i  Wiksuana  (2008)  dan Suryantini (2007)  menyatakan kinerja  reksadana syariah pendapatan tetap lebih baik dari kinerja pasarnya,  begitu  pula dengan penelitian Hakim & Rashidian (2002), Haruman & Hasbi (2005) bah- wa reksadana syariah saham berkinerja lebih baik dari indeks  pasarnya.  Penelitian lain  oleh Triari- yani  (2008),  Cahyaningsih  (2007),  Elf akhani  & Hassan  (2005),  Hussein  (2005),  Kreander,  et  al. (2000), dan Hamilton (1993) yang menyimpulkan bahwa kinerja reksadana syariah lebih baik diban- dingkan  reksadana  konvensional  baik  dari  sisi

## KEUANGAN

## JURNAL KEUANGAN DAN PERBANKAN
Vol. 14, No. 1, Januari 2010: 62 – 73
imbal-hasil  maupun  risikonya  sert a  Ahmed  & Ibrahim (2002) dan Albaity & Ahmad (2008) mene- liti kinerja Islamic market index terhadap conven- t ional  market   index  di  pasar  modal  M alaysia, dengan hasil bahwa tidak ada perbedaan kinerja antara    Islamic  market index  terhadap  conven- t ional  market   index  di  M alaysia,  begitu  pula dengan Statman (2000)  dan Cumming (2000)  di Australia dan Amerika.
Dari  latar  belakang,  data-dat a  dan  hasil peneliti  terdahulu  yang  berperan  dan  mendu- kung penelitian ini, tujuan penelitian ini adalah: (1) mengetahui seberapa besar imbal-hasil reksa- dana syariah pendapatan tetap, saham, campuran dan terproteksi serta indeks pasarnya; (2) menge- tahui seberapa besar risiko reksadana syariah pen- dapatan tetap, saham, campuran dan terproteksi sert a  indeks  pasarnya;  (3)  mengetahui  kinerja imbal-hasil  reksadana  syariah  secara  simultan terhadap  kinerja pasarnya;  dan  (4) mengetahui kinerja  risiko  reksadana  syariah  secara  simultan terhadap kinerja  pasarnya.

## REKSADANA SYARIAH
Reksadana menurut Undang-Undang Pasar Modal Nomor 8 Tahun 1995 Pasal 1 ayat 27 adalah wadah  yang  dipergunakan untuk menghimpun dana dari masyarakat pemodal untuk selanjutnya diinvestasikan dalam portofolio efek oleh manajer investasi. Fatwa DSN Nomor: 20/DSN-MUI/IX/2000 t angg al  18  A pril  2000  t en t an g  Pedom an Pelaksanaan Investasi  untuk  Reksadana Syariah, didef inisikan  sebagai  w adah  yang  beroperasi menurut ketentuan dan prinsip Syariah Islam, baik dalam  bent uk  akad  ant ara  pemodal  sebagai pemilik harta (shahib al-mal/rabb al-maal) dengan manajer  invest asi  sebagai  w akil  shahib  al-mal,
maupun  antara  manajer investasi sebagai  wakil sh ahib  al-mal  d eng an  p eng gun a  invest asi. Invest asi  reksadana  syariah  menurut  Prihantari (2002)  tidak  diinvestasikan  pada  saham-saham atau obligasi dari perusahaan  yang pengelolaan atau produknya bertentangan dengan syariat Is- lam, seperti pabrik makanan atau minuman yang mengandung  alkohol,  daging  babi,  rokok  dan tembakau,  jasa  keuangan  konvensional,  perta- hanan dan persenjataan serta bisnis hiburan yang berbau maksiat.
Investor dalam  berinvestasi dapat  memilih 4 jenis reksadana berbasis syariah (Usman, 2000), ant ara  lain:  (1)  reksadana  syariah  saham,  jenis reksadana ini menawarkan imbal hasil yang ter- t inggi  jika  dibandingkan  reksadana  lainnya. Tentunya, imbal hasil yang  tinggi ini juga  diim- bangi  oleh tingkat  risiko yang  cukup tinggi; (2) Reksadana  syariah  campuran,  reksadana  ini menempatkan investasi dalam efek ekuitas serta hutang. Reksadana jenis ini lebih aman pada kon- disi  pasar  dimana  terjadi volatilitas  yang  cukup tinggi dikarenakan investasi  ditempatkan  diber- bagai instrumen, baik itu saham, obligasi, maupun pasar uang; (3) Reksadana pendapatan tetap, jenis reksadana ini menaw arkan imbal hasil terendah jika  dibandingkan  beberapa  reksadana  lainnya. Namun,  t ingkat   risiko  yang  dit aw arkan  juga rendah; (4)  Reksadana terproteksi, reksadana ini memberikan  prot eksi  sebesar  100%   dari  nilai investasi aw al dengan syarat dan ketentuan khu- sus yang berlaku, reksadana  ini cenderung  diin- vestasikan pada instrumen pasar modal dan pasar uang yang lebih  aman.

## Pan dangan  Syar i ah t ent ang Reksad ana
Pada prinsipnya setiap sesuatu dalam  mua- malat  adalah  dibolehkan  selama  tidak  bert en- tangan  dengan syariah,  mengikuti  kaidah  fiqih

## KEUANGAN
yang dipegang oleh  mazhab Hambali  dan  para fuqaha lainnya yaitu: “Prinsip dasar dalam tran- saksi dan syarat-syarat yang berkenaan dengannya ialah boleh diadakan, selama tidak dilarang oleh syariah atau bertentangan dengan nash syariah.” (Al Fiqh al Islamy w a Adillatuh).
Allah  SWT  memerint ahkan  orang-orang yang beriman agar memenuhi akad yang mereka lakukan seperti  yang  disebut,  dalam  Al  Qur’an: “Hai orang-orang yang beriman, penuhilah akad- akad itu.”  (QS. Al Maidah:1)
Syarat-syarat  yang berlaku dalam  sebuah akad, adalah syarat-syarat yang ditentukan sendiri kaum  muslimin,  selama  tidak  melanggar ajaran Islam. Rasulullah SAW memberi batasan tersebut dalam  hadist :  “Perdamaian  it u  boleh  ant ara orang-orang  Islam  kecuali  perdamaian  yang mengharamkan  yang  halal  atau  menghalalkan yang haram. Orang-orang Islam wajib memenuhi syarat-syarat yang mereka sepakati kecuali syarat yang mengharamkan  yang  halal  atau  mengha- lalkan yang haram.” (HR. Abu Daud, Ibnu Majah dan Tirmizy dari Amru bin ‘Auf).
Syariah  dapat  menerima  usaha  semacam reksadana sepanjang hal yang tidak bertentangan dengan  Syariah.  Wahbah  Az  Zuhaily  berkata: “Dan  set iap  syarat   yang  t idak  bert ent angan dengan dasar-dasar syariat dan dapat disamakan hukumnya (diqiyaskan) dengan syarat-syarat yang sah.” (Al Fiqh al Islamy Wa Adillatuh).
Prinsip  dalam  berakad  harus  mengikut i hukum yang telah digariskan oleh Allah SWT yang disebutkan  dalam  Al-Qur’an:  “Hai  orang-orang beriman, janganlah kamu saling memakan harta sesamamu dengan jalan yang batil, kecuali dengan jalan perniagaan yang berlaku dengan suka sama suka diantara kamu” (QS. An Nisaa : 29).
Akad yang dilakukan oleh reksadana syariah dengan  emit en  dapat   dilakukan  melalui
mudharabah  (qiradh)  musyarakah,  reksadana syariah  yang  dalam  hal  ini  bert indak  selaku mudharib dalam kaitannya dengan investor dapat melakukan akad mudharabah (qiradh)  /  musya- rakah. Wahbah Az Zuhaily menjelaskan mazhab Hanaf i  mengat akan:  mudharib  t idak  boleh mengadakan  mudharabah  dengan  orang  lain kecuali  pemilik  hart a  memberikan  mandat ”. Sedangkan mazhab selain Hanafi, seperti para ulama M aliki  mengat akan:  “Amil  (mudharib)  akan menanggung risiko  apabila  modal  qiradh  yang diterimanya dari  pemberi modal diserahkan  lagi kepada pihak ketiga untuk dikembangkan dengan akad  qiradh  juga,  apabila  pemilik  modal  tidak mengizinkannya. (Al Fiqhul Islamy wa Adillatuh).
Demikian  disebut kan  oleh  Ahmad    bin Hanbal: “Dan kami  tidak mengetahui pendapat lain dalam masalah tersebut… .” (Al-Mughni). Al Mawardi berkata: “Ketahuilah, bahwa amil qiradh dilarang untuk melakukan muqaradhah dengan orang lain  dengan harta modal qiradh tersebut selama tidak ada izin dari pemilik modal secara sah dan jelas.” (Al-Mudharabah lil Mawardi).
Reksadana Syariah  berlaku mudharib juga dibolehkan  melakukan  jual  beli  saham,    Ibnu Qudamah berkata: “Jika salah seorang dari orang berkongsi membeli  sebagian  (saham) temannya dalam  perkongsian, hukumnya  boleh, karena  si membeli hak milik orang lain.” (Al-Mughni).
Fatwa DSN nomor: 40/DSN-MUI/X/2003 ten- tang Pasar Modal dan Pedoman Umum Penerapan Prinsip  Syariah  di  bidang  Pasar  M odal,  t elah menent ukan  tentang  kriteria  produk  investasi yang sesuai dengan ajaran Islam., antara lain: (1) usaha perjudian yang tergolong judi atau perda- gangan  yang  dilarang;  (2)  lembaga  Keuangan konvesional  (ribaw i),  termasuk  perbankan  dan asuransi  konvensional; (3)  produsen,  distributor, serta pedagang makanan dan  minuman haram;

## KEUANGAN

## JURNAL KEUANGAN DAN PERBANKAN
dan  (4)  produsen,  dist ribut or,dan  penyedia barang/jasa  yang  merusak  moral  dan  bersifat mudarat.

## HIPOTESIS
H 1 : Kiner ja  imbal-h asil  reksadan a  syariah pendapatan  tetap lebih tinggi dibanding- kan dengan kinerja imbal-hasil pasarnya
H 2 : Kinerja imbal-hasil reksadana syariah saham lebih  tinggi dibandingkan dengan kinerja imbal-hasil pasarnya
H 3 : Kiner ja  imbal-h asil  reksadan a  syariah campu ran  leb ih  t ing gi  dib andingkan dengan kinerja imbal-hasil pasarnya
H 4 : Kiner ja  imbal-h asil  reksadan a  syariah t erprot eksi  lebih  t inggi  dibandingkan dengan kinerja imbal-hasil pasarnya
H 5 : Kinerja risiko reksadana syariah pendapatan tetap  lebih rendah  dibandingkan  dengan kinerja risiko  pasarnya
H 6 : Kinerja risiko reksadana syariah saham lebih rendah dibandingkan dengan kinerja risiko pasarnya
H 7 : Kinerja  risiko reksadana  syariah  campuran lebih rendah dibandingkan dengan kinerja risiko  pasarnya
H 8 : Kinerja risiko reksadana syariah terproteksi lebih rendah dibandingkan dengan kinerja risiko  pasarnya
H 9 : Kinerja imbal-hasil reksadana syariah secara simultan lebih tinggi dibandingkan dengan kinerja imbal-hasil pasarnya
H 10 : Kinerja  risiko  reksadana  syariah  secara si- multan lebih rendah dibandingkan dengan kinerja risiko  pasarnya

## M ETODE
Penelitian ini menggunakan metode ex post facto research yaitu metode yang ditujukan untuk melihat   dan  mengkaji  hubungan  ant ara  dua variabel  atau  lebih, dimana variabel yang dikaji telah  terjadi  sebelumnya  melalui  perlakuan or- ang  lain  (Cooper  &  Schindler,  2009).  Evaluasi kinerja portofolio menurut Elton & Gruber (2003) adalah  dengan  memperhatikan  tingkat  imbal- hasil  dan  risikonya.  Tabel  2  adalah  variabel- variabel penelitian  yang  dioperasionalisasikan.
Pemilihan  sampel  penelit ian  dilakukan dengan  menggunakan  metode  purposive  sam- pling  yaitu  suatu metode  yang  digunakan oleh peneliti  jika  mempunyai  pertimbangan-pertim- bangan tertentu dalam pengambilan sampelnya atau  penentuan  sampel  untuk  tujuan  tertentu (Sekaran,  2003).  Pertimbangan  penulis  dalam pengambilan  sampel  dari  penelitian  ini  antara lain: (1) telah terdaftar di Bapepam-LK; (2) telah mendapat ijin efektif dari Bapepam-LK; (3) telah melakukan emisi sampai dengan bulan Desember 2009.  Hasil dari pertimbangan  tersebut,  sampel reksadana  syariah  yang  diambil  menjadi  objek penelitian sebanyak 41 RDS pada periode Januari sampai dengan Desember 2009.

## HASIL

## Im b al -hasi l
Kinerja imbal-hasil reksadana syariah yang tampak pada Tabel 3  umumnya rata-rata return perbulan  RDS  pendapat an  t et ap  mengalami pert umbuhan  yang  meningkat ,  kecuali  bulan

## KEUANGAN
april  t erjadi  pert umbuhan  yang  melambat , pertumbuhan tertinggi terjadi pada bulan maret, rata-rata  imbal  hasil  pendapatan  t etap  selama tahun 2009 tumbuh 14,45%.

## Variabel
Imbal-Hasil Reksadana  Syariah (Ri)
Imbal-Hasil  Pasar Syariah (Rm) Tingkat Hasil Bebas Risiko (Rf) Risiko Reksadana Syariah (  i) Risiko Pasar
Syariah (  m)

## Konsep Variabel
Tingkat  Keuntungan  Investasi  dari Reksadana  Syariah
Tin g k at   Keu n t u n g an   d ari  To t al Investasi  Syariah  (Portofolio)  yang tercermin  dalam  Jakarta Islamic  In- dex (JII)
Rata-rat a  t ingkat   bunga  Sertifikat Bank Indonesia (SBI)
Tingkat  Risiko Investasi  dari  Reksa- dana Syariah Tingkat  Risiko  dari  Total  Invest asi Syariah  (Portofolio) yang  tercermin dalam Jakarta Islamic Index (JII)

## Form ulasi - Indikat or
Peru b ah an   h arg a  saat   in i  (Pt ) terhadap harga sebelumnya (Pt-1) dibagi dengan harga  sebelumnya (Pt-1)
Perbedaan JII antara t dan t-1 dibagi JII periode t-1
Merupakan  tolak-ukuran  (bench- mark)  imbal-hasil  suatu  invesatasi syariah Merupakan ukuran risiko sistema- tik investasi pada rekadana syariah Merupakan  ukuran  risiko  port o- folio sistematik  investasi syariah
Skala Persen
(% ) Persen (%) Persen (%) Persen (% ) Persen (% )
Skala Rasio Rasio Rasio Rasio Rasio
Tabel 3. Rat a-rat a Ret urn Per Bulan Reksadana Syariah   Periode 31 Desem ber 2009 Periode Rat a-rat a Ret urn  2009 Pend. Tet ap Saham Cam puran Terprot eksi Januari 0.1244 -1.9447 -1.3622 0.0018 Februari 0.4474 1.1731 1.4501 -0.1434 Maret 0.9920 2.6232 1.7534 0.1264 April -1.2562 5.3271 4.5496 0.1390 Mei 0.2683 3.8354 2.5388 -0.0493 Juni 0.1035 -1.0043 -0.5557 0.1309 Juli 0.1927 1.7536 1.5108 0.1829 Agustus 0.2211 0.1325 0.4530 -2.1447 September 0.1252 3.1296 1.1546 0.0369 Oktober 0.1184 -1.1698 -0.9878 0.1040 Nopember 0.1182 1.5851 1.2379 0.0000 Desember 0.2793 -0.1480 -0.7749 0.2475 Rat a-rat a 0.1445 1.2744 0.9140 -0.1140 Sumber: www.bapepam.go.id
Tabel 2. Operasionalisasi Variabel
Sumber:Albaity & Ahmad (2008)
Lebih lanjut, terlihat bahwa RDS saham lebih f lukt uat if ,  bulan  Januari,  Juni,  Okt ober  dan Desember mengalami perlambatan pertumbuhan, sedangkan  bulan-bulan  lainnya  mengalami pe-

## KEUANGAN

## JURNAL KEUANGAN DAN PERBANKAN
Vol. 14, No. 1, Januari 2010: 62 – 73
ningkatan  pertumbuhan,  dan rata-rata  RDS  sa- ham tumbuh paling tinggi diantara jenis lainnya selama  tahun  2009  yaitu  sebesar  127,44%  dan pertumbuhan  juga  terjadi  pada  RDS  campuran dan terproteksi.

## Risiko
Kinerja risiko pada reksadana syariah pada penelitian  ini  menjelaskan  bahwa  penggunaan standar deviasi sebagai pengukur risiko.
Terlihat pada Tabel 4 bahwa rata-rata risiko perbulan seluruh reksadana syariah pendapatan tetap mengalami pertumbuhan yang meningkat, hal ini menandakan jenis RDS pendapatan tetap semakin berisiko, pertumbuhan  risiko  tertinggi terjadi pada bulan  april  2009  dengan  rata-rata pert umbuhan  selama  2009  sebesar  51,75% . Begitupula  dengan  RDS  saham,  campuran  dan terproteksi,  semuanya mengalami pertumbuhan risiko, yang berarti semua instrumen RDS di tahun 2009  berisiko,  dengan  rat a-rata  pert umbuhan pertahunnya antara 3% sampai dengan 33%.

## Kiner ja In dividu  RDS
Selan jut n ya  unt uk  m eng uku r  kiner ja reksadana syariah  secara  individu  Pratomo  dan Ubaidillah  (2004)  dan  Sharpe  (1994)  menggu- nakan  4  t ekn ik  p eng uku ran  yait u  deng an menggunakan metode risk-adjusted performance, sebagai  berikut:
The  adjust ed  Sharpe  Index  Performance M easure  (ASI),  mengevaluasi  kinerja  reksadana berdasarkan  kinerja  risiko  yang  disesuaikan terhadap imbal-hasil, dinyatakan sebagai berikut:
Dimana:
Ri : tingkat  imbal-hasil  masing-masing  reksa- dana  syariah
Rm : tingkat imbal-hasil indeks pasar syariah(JII)
: Deviasi standar dari indeks pasar reksadana syariah
Treynor  Rasio,  dimana  indeks  ini  melihat kinerja portofolio dengan cara menghubungkan tingkat return portofolio dengan besarnya risiko dari portofolio tersebut. Formulasi:
Dimana:
Ri : tingkat imbal-hasil masing-masing reksada- na syariah
Rm : tingkat imbal-hasil indeks pasar syariah(JII)
: Deviasi standar dari indeks pasar syariah
Jensen’s  Alpha  Index  adalah  indeks  yang menunjukkan  perbedaan  antara  tingkat  return aktual yang diperoleh portofolio dengan tingkat return yang diharapkan jika  portofolio  tersebut berada pada garis pasar modal. (CM L) rumus:

## Dimana:
Ri : tingkat  imbal-hasil masing-masing  reksa- dana  syariah
Rm : tingkat imbal-hasil indeks pasar syariah(JII)
: Deviasi standar dari indeks pasar syariah
Rf : SBI
Excess standard deviation,  adjusted return and abbreviated  (eSDAR  ) merupakan formulasi

## KEUANGAN
Sharpe Ratio yang  dikembangkan  oleh Statman (1987). Dengan formulasi sebagai berikut:
Dimana: Rf : SBI Ri : tingkat imbal-hasil masing-masing reksa- dana  syariah
Rcon : t ingkat   p engembalian   ind eks  pasar syariah (JII)
SD i : Deviasi  st andar  dari  masing-masing reksadana syariah
SD con : Deviasi standar indeks pasar syariah (JII)
Hasil  perhitungan  dengan  menggunakan met ode  risk-adjust ed  perf ormance  (Sharpe,
Treynor  dan  Jensen  M easurement ),  dijelaskan sebagai  berikut:
Pengukuran Sharpe,  jenis-jenis  reksadana syariah  yang  berkiner ja  baik  (dengan  hasil pengukuran  “positif”)  terdiri  dari:  jenis  Penda-
patan  Tetap sebanyak 5  RDS, jenis  Saham seba- nyak 9 RDS, jenis Campuran 13 RDS, dan jenis Ter- proteksi sebanyak 6 RDS, sisanya 8 RDS (Tetap 1, Saham  1, Campuran  1  dan Terproteksi 5)  berki- nerja buruk (bernilai “minus”)
Pengukuran Treynor, jenis-jenis  reksadana syariah yang  berkinerja  baik terinci  sebagai  be- rikut: Pendapatan Tetap sebanyak 1 RDS, Saham sebanyak 9 RDS, Campuran 11 RDS, dan Terpro- teksi 4 RDS, sisanya 16 RDS berkinerja buruk (Tetap 5, Saham 1, Campuran 3 dan Terproteksi 7)
Pengukuran Jensen,  jenis-jenis  reksadana syariah yang berkinerja baik adalah Pendapatan Tetap  sebanyak 4  RDS,  Saham sebanyak  9  RDS, Campuran 13 RDS, dan Terproteksi 4 RDS, sisanya 11  RDS  berkinerja  buruk  (Tet ap  2,  Saham  1, Campuran 1 dan Terproteksi 7).

## Hasi l Uji Hipot esis
Hasil  perhit ungan  imbal-hasil  masing- masing RDS (Saham, Pendapatan Tetap, Campur- an dan Terproteksi)  terhadap  imbal-hasil  indeks
Tabel 4. Rat a-rat a Risiko Per Bulan Reksadana Syariah Periode 31 Desem ber 2009
Periode Risiko Rat a-rat a 2009 Pend. Tet ap Saham Cam puran Terprot eksi Januari 0.0228 0.2526 0.2068 0.0052 Februari 0.0983 0.2898 0.3808 0.0187 Maret 0.1313 0.3720 0.2470 0.0093 April 0.4166 0.5175 0.4514 0.0183 Mei 0.0325 0.1562 0.1555 0.0121 Juni 0.0347 0.3497 0.2701 0.0224 Juli 0.0379 0.3260 0.2658 0.0512 Agustus 0.0309 0.5384 0.3585 0.2198 September 0.0101 0.3445 0.1760 0.0137 Oktober 0.0366 0.3311 0.2769 0.0220 Nopember 0.0243 0.2500 0.2025 0.0000 Desember 0.0339 0.3397 0.6311 0.0501 Rat a-rat a 0.0758 0.3390 0.3102 0.0369
Sumber: www.bapepam.go.id

## KEUANGAN

## JURNAL KEUANGAN DAN PERBANKAN
Vol. 14, No. 1, Januari 2010: 62 – 73
pasarnya (Tabel 3) didapat bahwa seluruh nilai t- hitung lebih besar dari nilai t-tabelnya begitu pula nilai tingkat signifikasi  dari masing-masing  jenis RDS seluruhnya diatas 0,05. Hal serupa juga terjadi pada hasil perhitungan risiko masing-masing RDS t erhadap  indeks  pasarnya  (Tabel  4),  dengan memberikan hasil yang sama (Tabel 5).

## PEM BAHASAN
Hasil uji korelasi alat ukur risk-adjusted per- formance menunjukkan bahw a kinerja imbal hasil RDS  saham,  pendapatan  t etap,  campuran  dan terproteksi terhadap imbal hasil indeks pasarnya memiliki keeratan hubungan yang tinggi, begitu pula dengan hubungan kinerja risiko semua jenis RDS terhadap risiko indeks pasarnya.
Konsistensi risk-adjusted performance dalam mengukur  imbal-hasil dan  risiko  masing-masing RDS  t erhadap  indeks  pasarnya  selama  periode 2009 (Tabel 7) terlihat bahwa semua t-hitung lebih besar dari t-tabel begitu pula dengan nilai tingkat signifikansi (á) semua di atas 0,05, hal ini berarti kinerja imbal-hasil semua jenis reksadana syariah
Tabel 5. Hasil Perhit ungan Im bal-Hasil dan Risiko t erhadap Indeks Pasar nya
Hipot esis ke: M  O D E L t  hit ung Signif ikansi 1 Imbal-hasil: RDS Pend. Tetap terhadap JII 2,112 0,292 2 Imbal-hasil: RDS Saham terhadap JII 3,294 0,108 3 Imbal-hasil: RDS Campuran terhadap JII 3,336 0,078 4 Imbal-hasil: RDS Terproteksi terhadap JII 1,897 0,259 5 Risiko: RDS Pend. Tetap terhadap JII -1,534 0,156 6 Risiko: RDS Saham terhadap JII -1,790 0,104 7 Risiko: RDS Campuran terhadap JII -0,358 0,728 8 Risiko: RDS Terproteksi terhadap JII -0,806 0,439 9 Secara Simultan Imbal-Hasil: RDS terhadap JII 2,886 0,105 10 Secara Simultan Risiko: RDS terhadap JII 1,051 0,446
baik  saham,  pendapatan  tetap,  campuran  dan t erprot eksi  lebih  baik  dari  kinerja  imbal-hasil pasarnya  (JII)  selama  t ahun  2009.  Begit u  pula dengan kinerja risiko semua jenis reksadana sya- riah,  lebih  baik dari kinerja risiko pasarnya  (JII). Selain itu secara simultan baik dari sisi imbal-hasil maupun dari sisi risiko kinerja reksadana syariah lebih baik dari kinerja pasarnya.
Rata-rata pertumbuhan imbal-hasil semua jenis reksadana syariah umumnya mengalami per- tumbuhan  yang  cukup  signif ikan  selama  2009 kecuali RDS  terproteksi (Tabel 3), pertumbuhan tertinggi  dicapai oleh  RDS  saham,  menandakan bahw a  investor bersifat  pengambil  risiko untuk mendapat kan  hasil  yang  optimal  (risk  t aker), w alaupun  terjadi  perlambatan pertumbuhan di awal, pertengahan dan akhir tahun, hal ini dise- babkan oleh adanya hari besar agama dan libur panjang yang  selalu diikuti oleh  meningkatnya konsumsi  masyarakat,  sehingga  berimbas pada kenaikan  harga  barang,  inflasi,  pencairan  dana (redemtion) di sektor perbankan juga di pasar modal.
Di  sisi  risiko,  selama  periode  2009  semua jenis reksadana syariah juga mengalami pertum- buhan (Tabel 4), ini berarti semua jenis reksadana syariah  tambah  berisiko  dari  periode-periode

## KEUANGAN
sebelumnya,  namun  kenaikan  risiko  ini  diikuti pula kenaikan imbal hasilnya (Tabel 3), sehingga hukum investasi di sini berlaku yaitu high risk high return dan juga sebaliknya.
Hasil  pengukuran Sharpe,  jenis-jenis reksadana  syariah  yang  berkinerja  baik  dengan hasil pengukuran “positif” sebanyak 80% sisanya 20%   b erkiner ja  bur uk  (ber nilai  “min us”). Reksadana  syariah  yang  berkinerja  paling  baik adalah BNI Dana Syariah (RDS pendapatan tetap) dengan rata-rata  imbal-hasil  selama tahun 2009 sebesar  14,65% .  M enurut Treynor,  jenis-jenis reksadana syariah yang berkinerja baik (dengan hasil  pengukuran  “positif”):  pendapatan  tetap sebanyak 1 RDS, saham sebanyak 9 RDS, campuran 11 RDS, dan terproteksi 4 RDS, dengan total 61% reksadana syariah berkinerja baik. Sisanya 16 RDS (tetap 5, saham 1, campuran 3 dan terproteksi 7) atau 39%nya berkinerja buruk (hasil pengukuran bernilai minus). Reksadana syariah yang berkinerja paling  baik  adalah  AAA  Amanah  Syariah  Fund (RDS  campuran)  dengan  rat a-rata  imbal-hasil selama tahun 2009 sebesar 61,76%. Pengukuran Jensen ,  jenis-jenis  reksad ana  syariah  yang berkinerja  b aik  (d engan  h asil  p engu kur an “positif”):  pendapatan  tetap  sebanyak  4  RDS, saham  sebanyak 9  RDS,  campuran  13 RDS,  dan terproteksi  4 RDS, dengan total 73% reksadana syariah berkinerja  baik. Sisanya 11 RDS  (tetap 2, saham  1,  campuran  1  dan  t erprot eksi  7)  at au 27% nya  berkinerja  buruk  (hasil  pengukuran bernilai minus). Reksadana syariah yang berkinerja paling  baik  adalah  Bat avia  Prot eksi  Syariah M at aram  (RDS  t erprot eksi)  dengan  rat a-rat a imbal-hasil selama tahun 2009 sebesar 3,85%.
Temuan  dalam penelitian ini  mendukung hasil penelitian Andragi & Todd (2002) dan Risty (2008)  menyat akan  kinerja  reksadana  syariah pendapatan tetap lebih baik dari  kinerja  pasar-
nya,  begit u  pula  dengan  penelit ian  Hakim  & Rashidian (2002) yang menyatakan bahwa imbal- hasil dan risiko reksadana syariah lebih tinggi dan berkinerja lebih baik dari indeks pasar, penelitian serupa  juga dilakukan Haruman & Hasbi (2005) dengan  hasil  bahw a  reksadana  syariah  saham berkinerja lebih baik dari indeks pasarnya periode 2002-2005 di Indonesia.
Implikasi praktis dari temuan ini bagi pelaku pasar modal adalah mereka dapat menggunakan formulasi risk-adjusted performace yang terdiri dari Sharpe, Treynor dan Jansen M easurement dalam mengukur kinerja reksadana syariah.

## KESIM PULAN DAN SARAN

## Kesim pul an
Berdasarkan  pengujian  yang telah dilaku- kan, analisis data menunjukkan hasil yang mendu- kung hipotesis yang diajukan sebelumnya, bahwa risk-adjusted performace (Sharpe, Treynor, Jensen Measurement) sebagai pengukuran kinerja imbal- hasil  dan  risiko  reksadana  syariah  memberikan hasil bahwa kinerja imbal-hasil semua jenis reksa- dana  syariah  (saham,  pendapat an  tet ap,  cam- puran dan terproteksi) lebih baik atau lebih tinggi dari indeks pasarnya dalam hal ini adalah Jakarta Islamic Index (JII), begitupula dari sisi kinerja risiko semua jenis reksadana syariah  yaitu  masih  lebih baik  at au  lebih  rendah  dari  indeks  pasarnya. Secara  simult an  kinerja  imbal-hasil  reksadana syariah saham, pendapatan tetap, campuran dan terproteksi lebih baik atau lebih tinggi dari indeks pasarnya dan begitu pula dengan risiko reksadana syariah  secara  simult an  lebih  baik  at au  lebih rendah dari risiko pasarnya.

## KEUANGAN

## JURNAL KEUANGAN DAN PERBANKAN

## Sar an
Dew an  Pengaw as  Syariah  bersama-sama Bapepam  LK  juga  pihak-pihak  yang  berkepen- tingan  dalam  investasi  berbasis  syariah,  harus selalu  mengedukasi  dan  mengkomunikasikan kepada  masyarakat   (calon  invest or)  t erhadap instrumen-instrumen berbasis syariah khususnya reksadana syariah
Penelitian ini memberikan beberapa  bukti empiris tentang kinerja reksadana syariah, namun hasil  penelit ian  ini  masih  memiliki  beberapa ket erbat asan.  Unt uk  lebih  menyempurnakan t emuan  penelit ian,  perlu  dilakukan  pengem- bangan  ilmu  dan  penelitian  lanjutan  tent ang kecenderungan  berinvest asi  pada  inst rumen berbasis syariah di Indonesia, atau kebijakan Man- ager  Invest asi  dalam  menent ukan  instrumen- in st ru men   keuang an  yan g  akan  dijadikan portofolio syariah supaya dapat mengoptimalkan hasil

## DAFTAR PUSTAKA
Ahmed.  Z.  &  Ibrahim,  H.  2002.  A  Study  of  the Perf ormance  of  t he  KLSE  Syariah  Index. M alaysian  M anagement   Journal,  No.6, pp.25-34.
Albaity,  M .  &  Ahmad,  R.  2008.  Performance  of Syariah  and  Composite  Indices:  Evidence f r om  Bursa  M alaysia.  Asian   Academy M anagement  Journal  of  Accounting  and Finance, Vol.4,  No.1, pp.23-43.
Bodie, Z., Kane, A., & Marcus, A.J. 2003. Essentials of Investments. 5th Ed. Singapore: M cGraw-
Hill.
Cummings, L.S. 2000. The Financial Performance of Ethical  Investment  Trusts: An  Australia Perspect ive.  Journal  of   Business  Et hics, Vol.25, No.1, pp.79-92.
Cooper,  D.  R.  &  Schindler,  P.S.  2009.  Business
Research  Methods. 10th  Ed.  HD  30.4  E47. New   Delhi:  Tat a  M cGraw -Hill  Publising Company Ltd.

## Dewan Syariah Nasional,. 2003. Himpunan Fatwa
Dew an Syariah Nasional.  Bank  Indonesia-
Dewan Syariah Nasional. Edisi 2. Jakarta.
Elfakhani, S. & Hassan, M.K. 2005. Performance of Islam ic  M ut u al  Fun ds.  12t h  Eco nom ic Research Forum.
Elton, E.J., & Gruber, M.J. 2003. Modern Portfolio Theory and Investment Analysis. 6th ed. New
York: John Wiley and Sons, Inc.
Fir mansyah  &  Fit ria,  C.  N.  P.  2007.  An alisis
Perbandin gan Kiner ja Reksadana Konvensional  dengan  Reksadana  Syariah dengan Menggunakana  Sharpe Index dan Tr eyno r  Index  pada  PT.  Dan areksa In vest men t M anag emen t .
ht t p:// library.unisba.ac.id/skripsi_pdf/fe-man-cut- 04-abstrak.pdf
Hakim, S. & Rashidian, M. 2002. Risk and Return of   Islamic  St ock  M arket.  Presentat ion  to Economic Research Forum Annual Meetings. Shariah. UEA.
_________. 2005. Islamic Investment: Evidence from Dow Jones and FTSE Indices. The Journal of Investing.
Hussein,  K. & Omran, M . 2005. Ethical Investment Revisited: Evidence from Dow Jones Islamic

## KEUANGAN
Indices.  The  Journal  of  Investing,  Vol.14, pp.105-124.
Kreander, N. R. H., Gray, D. M., Pow er, & Sinclair,
C. D. 2000. Evaluating The Performance of Ethical and Non Ethical Funds: A Matched Pair Analysis. Working Paper. University od Dundee Discussion Paper Acc/003.
Pratomo, E. P. & Ubaidillah, N. 2004. Reksa Dana: Solusi Perencanaan Investasi di Era M odern. Jakarta: PT Gramedia Pustaka Utama.
Pr ihan t ar i,  H.  2002.  Comparat ive  St u dy  of Portofolio Performance Between Insurance- Linked  Fu nd  and   M u t ual  Fu nd.  Tesis.
Program Pascasarjana UGM. Yogyakarta.
Risty D. N. 2008. Analisis Kinerja Reksadana Syariah Pendapatan  Tetap  dengan  Menggunakan Risk Adjusted Return, Rasio Risiko, dan Snail Trail.  Tesis.  UIN  Sunan  Gunung  Kalijaga. Yogyakarta.
Security  Commission.  2005.  Syariah  Approved Securit t ies.  Ret rieved  f ro m  h t t p :/ w w w . sc . co m . m y / EN G / H TM L / i sm / 0801_msianicm.pdf.
Sharpe, W.F.  1994. The Sharpe Ratio. Journal of Portofolio Management, Vol.1, No.2, pp.49-
58.
Statman,  M .  2000.  Socially  Responsible  M utual Funds.  Financial  Analysts  Journal,  Vol.50, pp.30-39.
Haruman, T. & Hasbi, H. 2005. Evaluasi Kinerja dan Prospek  Reksadana  Syariah  dalam  Pasar Modal di Indonesia. Usahawan, Vol. XXXIV No. 01 (Januari 2005) , hal.40-49.
Suryant ini,  N.  P.  S.  2007.  Perbedaan  Kinerja Porofolio  berdasarkan  Strategi  Portofolio Aktif dan Pasif  pada  Saham LQ 45  di  BEJ. Buletin Studi Ekonomi, Vol.12 No.3 hal.299- 313.
Usman,  M .    2000.  Bunga  Rampai  Reksa  Dana. Jakarta: Penerbit Balai Pustaka.
Wiksu ana,  I.G.B.  &   Pur naw at i,  N.K.  2008,
Konsist ensi  Risk-Adjust ed  Perf ormance sebagai Pengukur Kinerja Portofolio Saham di  Pasar  M odal  Indonesia.  Bulet in  St udi Ekonomi,  Vol.13 No.2 hal.174-183.
w ww.idx.co.id
w w w.bapepam.go.id
w w w.bi.go.id
w ww.reksadanasyariah.net