Agrianti Komalasari, e -mail : agriantiksa@gmail.com
DOI 10.23960/jak.v25i1.190
Jurnal Ilmiah Berkala Enam Bulanan p-ISSN 1410 - 1831

## JURNAL AKUNTANSI DAN KEUANGAN (JAK)
Volume 25 Nomor 1, Januari 2020
http://jurnal.feb.unila.ac.id/index.php/jak
PENGARUH ASSET GROWTH, FINANCIAL LEVERAGE, DAN LIQUIDITY TERHADAP RISIKO SISTEMATIS PADA SAHAM LQ 45 YANG TERDAFTAR DI BEI PERIODE 2010-2018
Regina Caeli RG 1 , Agrianti Komalasari 2 , Komaruddin 3
1 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Lampung
2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Lampung
3 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Lampung

## Informasi Naskah

## Abstract
Update Naskah: Dikumpulkan: 19 Sept 2019;
Diterima: 4 Oktober 2019; Terbit/Dicetak: 20 Januari 2020
The  purpose  of  this  study  was  to  analyze  the  influence  of  asset growth, financial leverage, and liquidity to systematic risk of LQ 45 stock that listed in Indonesia Stock Exchange. This study measure systematic  risk of stock by using Single Index Model as dependen variable.  Independent  variables  that  used  are  asset  growth, financial  leverage  with  proxy  degree  of  financial  leverage,  and liquidity with proxy current ratio.
Samples selection in this study were purposive sampling, which is obtained 12 companies each year within 2010-2018. And the total samples are 108. Analysis method which is used is the panel data by Eviews 10. The result of this study indicate that asset growth and financial  leverage  has  no  signifficant  effect  on  systematic  risk  of stock, while liquidity has negative effect on systematic risk of stock.

## Keywords:
Asset  Growth,  Financial  Leverage, Liquidity, Systematic Risk.

## A. PENDAHULUAN
Secara  nyata,  kegiatan  investasi  menjadi  hal  yang  sangat  penting  bagi  perusahaan  dari  berbagai sektor perekonomian. Laba yang menjadi tujuan masing-masing perusahaan belum dapat dijadikan satu- satunya sumber pendanaan bagi kegiatan operasional perusahaan. Pasar modal menjadi sarana pertemuan antara pihak kekurangan dana, yang disebut juga emiten dengan pihak yang memiliki kelebihan dana atau disebut juga investor. Salah satu instrumen pasar modal yang paling diminati investor ialah saham, sebab memberikan tingkat keuntungan yang menarik (Subhan dan Suryansyah, 2019). Namun demikian, setiap produk investasi termasuk saham memiliki keuntungan serta risikonya masing-masing. Keuntungan yang dimaksud dalam kegiatan investasi saham ialah return atau dapat disebut pula sebagai pengembalian atas kegiatan investasi yang rela dilakukan investor. Namun return tidak menjadi satu-satunya hal yang menjadi perhatian  penting  investor  dalam  keputusan  berinvestasi.  Investasi  saham  juga  memiliki  segala  jenis ketidakpastian  yang  dapat  terjadi  kapan  pun  di  masa  mendatang.  Ketidakpastian  tersebut  berhubungan dengan risiko yang ada.
Risiko  dalam  investasi  saham  dibagi  menjadi  dua  jenis  yaitu  risiko  non  sistematis  dan  risiko sistematis. Risiko non sistematis berasal dari internal perusahaan yang contohnya risiko keuangan, risiko manajemen, dan risiko kegagalan dalam kinerja perusahaan. Sedangkan risiko sistematis atau yang disebut juga  dengan  risiko  pasar,  merupakan  risiko  yang  bersifat  sistematis  dan  tidak  dapat  dihindari.  risiko sistematis tidak dapat dihilangkan oleh investor melalui diversifikasi karena berkaitan dengan risiko pasar secara umum yang dampaknya akan berpengaruh terhadap semua (banyak) perusahaan (Aji dan Prasetiono, 2015).  fluktuasi  risiko  ini  dipengaruhi  oleh  faktor-faktor  makro  yang  dapat  mempengaruhi  pasar  secara keseluruhan.  Karena  berhubungan  dengan  kondisi  pasar,  maka  risiko  sistematis  bagi  setiap  perusahaan tentu akan saling berkorelasi. Namun tingkat kepekaan dari tiap perusahaan terhadap faktor-faktor tersebut berbeda intensitasnya.
Parameter risiko sistematis merupakan beta yang akan menunjukkan tingkat kepekaan keuntungan saham sekuritas terhadap perubahan pasar. Olеh karеnanya, menjadi pеnting bagi investor untuk memahami faktor-faktor  fundamental  dengan  maksud  sebagai  cara  dalam  menilai  saham  perusahaan  atau  pun memprediksi  risiko  sistematis  saham.  Informasi  tеrsеbut  dapat  digunakan  invеstor  dalam  pеngambilan kеputusan yang lеbih baik saat mеnanamkan modalnya dalam saham sekuritas. Menurut Kusuma (2016), baik  data  keuangan  maupun  data  yang  berhubungan  dengan  pasar  dapat  digunakan  oleh  analis  untuk memperkirakan risiko sistematis sekuritas.
Asset growth menjadi salah satu faktor fundamental yang dianggap berpengaruh. Asset Growth atau pertumbuhan aset menggambarkan seberapa besar kegiatan ekspansi yang dilakukan perusahaan, yang akan mempengaruhi  minat  investor  dalam  keputusan  berinvestasi.  Dalam  penelitian  oleh  Aji  dan  Prasetiono (2015),  diperoleh  bahwa  asset  growth  berpengaruh  signifikan  terhadap  beta  saham.  Ekspansi  yang mengalami kegagalan akan meningkatkan beban perusahaan sehingga nilai perusahaan kurang prospektif di mata investor. Hasil tersebut selaras dengan penelitian penelitian Nainggolan dan Solikhah (2016) yang menunjukkan adanya pengaruh positif asset growth terhadap risiko sistematis. Namun terdapat perbedaan hasil  dengan  penelitian  Priyanto  (2017),  yang  memperoleh  hasil  bahwa asset  growth tidak  berpengaruh terhadap beta saham.
Financial leverage juga dianggap menjadi salah satu faktor yang mempengaruhi risiko sistematis. Financial  leverage didefinisikan  sebagai  kemampuan  perusahaan  menggunakan  kewajiban  finansialnya
yang bersifat tetap untuk memperbesar pengaruh perubahan pendapatan sebelum bunga dan pajak (earning before  interest  and  tax) terhadap  pendapatan  per  lembar  saham  biasa (earning  per  share). Sandita,  dkk (2017)  menjelaskan  hasil  bahwa degree  of  financial  leverage berpengaruh  signifikan  terhadap  risiko sistematis saham. Terdapat perbedaan dengan penelitian yang dilakukan oleh Firlika dan Titik (2014), yang memperoleh hasil bahwa financial leverage tidak berpengaruh signifikan terhadap risiko sistematis (beta) saham.  Penelitian  terebut  menjelaskan  bahwa  dapat  dikatakan  investor  ketika  membeli  saham  tidak memperhatikan proporsi hutang perusahaan dalam struktur modalnya.
Variabel  lain  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  dalam  memprediksi  risiko  sistematis  ialah liquidity. Liquidity menunjukkan kemampuan suatu perusahaan untuk memenuhi kewajiban finansialnya yang segera harus dipenuhi (Dwiarti, 2009). Berdasarkan hasil penelitian oleh Januardi dan Arfianto (2017), liquidity memiliki pengaruh negatif signifikan terhadap risiko sistematis. Penelitian tersebut menjelaskan bahwa semakin baik kemampuan perusahaan melunasi kewajiban atau hutangnya, maka akan semakin kecil risiko perusahaan mengalami kebangkrutan. Hasil yang sama juga diperoleh dari penelitian Januardi dan Arfianto  (2017)  yang  menunjukkan  bahwa  variabel liquidity (likuiditas)  merupakan  faktor  yang berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  risiko  sistematis.  Hasil  yang  berbeda  ditunjukkan  dalam penelitian  Handayani  (2014)  yang  menjelaskan  bahwa  likuiditas  tidak  berpengaruh  secara  signifikan terhadap risiko sistematis.

## B. LANDASAN TEORI DAN PENGEMBANGA HIPOTESIS

## Investasi
Investasi  juga  dapat  dipahami  sebagai  penanaman  modal.  Adapun  menurut  Tandelilin  (2010), investasi diartikan sebagai komitmen atas sejumlah dana atau sumber daya lainnya yang dilakukan pada saat ini, dengan tujuan memperoleh sejumlah keuntungan di masa mendatang. Investasi  dilakukan dengan tujuan untuk mencari atau memperoleh pendapatan atau tingkat pengembalian investasi ( return ) yang akan diterima di masa depan (Puspitaningtyas dan Kurniawan, 2012).

## Return
Return merupakan hasil dari kegiatan investasi, yang terbagi dalam dua jenis yaitu realized return dan expected  return (Handayani,  2014). Realized  return merupakan return yang  telah  terjadi  sementara expected  return adalah return yang  belum  terjadi,  dan  diharapkan  akan  diperoleh  oleh  investor  di  masa mendatang. Return realisasi menjadi penting karena akan digunakan untuk mengukur kinerja perusahaan dan dasar penentuan expected return serta risiko investasi di masa depan. Untuk menghitung return realisasi diperlukan data historis saham.

## Risiko
Dalam saat yang bersamaan, investor memperhatikan tingkat return yang diperoleh dengan risiko yang menyertai investasi tersebut. Apabila terdapat investasi yang memberikan tingkat dengan risiko yang relatif kecil, maka sebagai investor yang rasional dan memahami hubungan risiko dan return perlu lebih cermat  dan  waspada  (Suteja  dan  Gunardi,  2016).  Pertimbangan  yang  dilakukan  investor  adalah menanggung  risiko  tertentu  guna  memperoleh return tertentu,  atau  semakin  besar  risiko  yang  berani ditanggung investor maka semakin besar pula return yang diharapkan (Suryani, 2019).

## Risiko Sistematis
Risiko  sistematis  yang  disebut  sebagai  beta  (ß)  dapat  digunakan  untuk  mengukur  volatilitas  dari suatu saham atau portofolio saham bila dibandingkan dengan pasar secara keseluruhan. Beta merupakan suatu  pengukur  volatilitas  return  suatu  sekuritas  atau  return  portofolio  terhadap  return  pasar.  Ada  tiga kategori  kondisi  penilaian  beta  (Husnan,  2001),  dalam    Sandita,  dkk  (2017)  diuraikan  atas  tiga  kondisi penilaian beta, yakni:
1. Apabila  β  =  1,  berarti  tingkat  keuntungan  saham  berubah  secara  proporsional  dengan  tingkat keuntungan pasar. Ini menandakan bahwa risiko sistematis saham sama dengan risiko sistematis pasar.
2. Apabila β > 1, berarti tingkat keuntungan saham meningkat lebih besar dibandingkan dengan tingkat keuntungan  keseluruhan  saham  di  pasar.  Ini  menandakan  bahwa  risiko  sitematis  saham  lebih  besar dibandingkan dengan risiko sistematis pasar, saham jenis ini sering juga disebut sebagai saham agresif.
3. Apabila β < 1, berarti tingkat keuntungan saham meningkat lebih kecil dibandingkan dengan tingkat keuntungan keseluruhan  saham  di  pasar.  Ini  menandakan bahwa risiko  sistematis saham  lebih kecil dibandingkan  dengan  risiko  sistematis  pasar,  saham  jenis  ini  sering  juga  disebut  sebagai  saham defensif.

## Asset growth
(Silalahi, 2015) mengartikan Asset growth atau pertumbuhan aktiva sebagai perubahan atau tingkat pertumbuhan  tahunan  dari  total  aktiva.  Pertumbuhan  aset  perusahaan  tinggi  dalam  jangka  waktu  yang singkat mengindikasikan bahwa perusahaan sedang mengadakan ekspansi atau perluasan usaha. Pendanaan optimum yang diperlukan perusahaan dalam perluasan usaha dapat mendorong perusahaan untuk menahan pendapatannya  secara  ketat.  Pendapatan  tersebut  bukan  hanya  secara  langsung  dari  laba  operasional perusahaan.  Pembagian  dividen  bagi  investor  juga  dapat  terjadi  kecenderungan  untuk  tidak  lancar dibagikan. Tentunya hal tersebut menjadi analisis investor akan saham perusahaan yang bersangkutan dan mempengaruhi minat investor.

## Financial Leverage
Financial leverage merupakan penggunaan sumber dana tertentu yang akan mengakibatkan beban tetap yang berupa biaya bunga (Handayani, 2014). Menguntungkan atau tidaknya financial leverage dapat dilihat dari pengaruhnya pada laba per lembar saham ( earning per share) , pajak, bunga, dan dividen yang merupakan faktor-faktor yang menyebabkan berkurangnya pendapatan pemegang saham biasa, tetapi pajak bukan merupakan kewajiban finansial tetap karena jumlah pajak akan menyesuaikan pendapatan atau laba perusahaan (Handayani, 2014). Suad (2005) memaparkan bahwa besar kecilnya financial leverage dihitung dengan Degree  of  Financial  Leverage (DFL).  DFL  menunjukkan  seberapa  jauh  perubahan  EPS  karena perubahan tertentu dari EBIT. Makin besar DFL nya, maka makin besar financial risk perusahaan tersebut. Dan pada akhirnya menyebabkan risiko yang ditanggung investor semakin tinggi pula.

## Liquidity
Liquidity menggambarkan kemampuan perusahaan untuk membayar kewajiban yang harus segera dilunasi dengan menggunakan aktiva lancar yang dimiliki. Current ratio merupakan ukuran paling umum digunakan untuk mengetahui kesanggupan perusahaan memenuhi kewajiban jangka pendek, oleh karena
rasio  tersebut  menunjukkan  seberapa  jauh  tuntutan  kreditur  jangka  pendek  dipenuhi  oleh  aktiva  yang diperkirakan  menjadi  uang  tunai  dalam  periode  yang  sama  dengan  jatuh  tempo  hutang  (Weston  dan Copeland, 1992 dalam Nugroho, 2010). Dwiarti (2009) juga menjelaskan bahwa likuiditas menunjukkan kemampuan  suatu  perusahaan  untuk  memenuhi  kewajiban  finansialnya  yang  segera  harus  dipenuhi. Investor  menilai  juga  dinilai  bahwa  kemampuan  membayarkan  deviden  juga  tinggi,  sehingga  akan meningkatkan minat para investor untuk memiliki atau membeli saham tersebut. Jadi, investasi pada saham perusahaan dengan likuiditas tinggi dinilai beresiko rendah.
Berdasar pada teori di atas maka dikembangkan rumusan hipotesis sebagai berikut:
H 1 : Asset growth berpengaruh positif signifikan terhadap risiko sistematis.
H 2 : Financial leverage berpengaruh positif terhadap risiko sistematis.
H 3 : Liquidity berpengaruh negatif terhadap risiko sistematis saham.

## C. METODE PENELITIAN

## Populasi dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  ialah  perusahaan  yang  terdaftar  di  saham  LQ45  pada  Bursa  Efek Indonesia pada tahun 2010-2018. Metode pemilihan sampel yang digunakan dalam penelitian berikut ialah non-probability sampling yang disebut juga dengan metode pemilihan sampel secara tidak acak. Sampel penelitian  merupakan  perusahaan  yang  secara  konsisten  tercatat  dalam  saham  LQ  45  pada  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  periode  2010  -  2018,  menyediakan  data  yang  digunakan  penelitian  dalam  laporan tahunannya, dan menggunakan satuan mata uang Rupiah dalam laporan tahunannya.

## Jenis dan Sumber Data
Jenis  data dalam penelitian ini adalah data sekunder,  yang diperoleh dari  situs resmi Bursa Efek Indonesia ( www.idx.co.id )dan situs resmi perusahaan yang menjadi data penelitian berupa laporan tahunan perusahaan,  ( www.finance.yahoo.com )  berupa  data  historis  harga  saham,  serta  jurnal-jurnal  literatur  dan sumber lainnya yang berkaitan dengan penelitian.

## Definisi dan Operasionalisasi Variabel Variabel Dependen (Y)
Pada  penelitian  ini,  variabel  dependen  yang  digunakan  ialah  risiko  sistematis  yang  diproksikan dengan beta (β). Persamaan regresi yang digunakan untuk mendapatkan koefisien regresi return saham terhadap return pasar  adalah sebagai berikut (Kusuma, 2016):
R i = α i + β i (R mt ) + e i Keterangan:
R i = Return saham sekuritas ke-i α i = Konstanta atau nilai ekspektasi dari return sekuritas yang independen terhadap return pasar β i = Beta yang merupakan koefisien yang mengukur perubahan R i akibat dari perubahan R m R mt = Tingkat return dari indeks pasar, juga merupakan suatu variabel acak e i = Kesalahan residu yang merupakan variabel acak dengan nilai ekspektasinya sama dengan nol
Langkah-langkah yang harus dilakukan untuk memperoleh persamaan tersebut yaitu sebagai berikut:
1. Menghitung tingkat return dari indeks pasar waktu ke-t, digunakan rumus:
R mt = IHSG t −IHSG t−1
IHSG t−1 Keterangan :
R mt
= Tingkat return dari indeks pasar pada waktu tertentu
IHSG t
= Indeks Harga Saham Gabungan pada waktu tertentu IHSG t-1 = Indeks Harga Saham Gabungan pada waktu lalu
2. Menghitung return saham-i pada waktu tertentu, digunakan rumus:
R it = P it −P i (t−1) P i (t−1) Keterangan: R it = Tingkat return saham-i pada waktu tertentu P it = Harga suatu saham pada waktu tertentu P i(t-1)
= Harga suatu saham pada waktu sebelumnya

## Variabel Independen (X)

## Asset Growth
Asset growth (pertumbuhan aktiva) diukur dengan membandingkan asset pada tahun sebelumnya dengan asset pada tahun pengamatan, yang dihitung menggunakan rumus (Nainggolan dan Solikhah, 2016):
AG = 𝐴 𝑡 −𝐴 𝑡−1 𝐴 𝑡−1 Keterangan: AG = Asset Growth
A t = Total Asset tahun ke-t
A t-1 = Total Asset tahun ke t-1

## Financial Leverage
Financial Leverage diproksikan dengan degree of financial leverage (DFL). Financial leverage digunakan untuk mengukur besarnya aktiva yang dibiayai dengan hutang, menggunakan rumus berikut (Aji dan Prasetiono, 2014):
DFL = Perubahan EPS (%) Perubahan EBIT (%)
Keterangan: DFL = Degree of financial leverage Perubahan EPS = Perubahan Earning Per Share Perubahan EBIT = Perubahan Earning Before Interest and Tax

## Liquidity
Liquidity (likuiditas) diproksikan dengan current ratio. Current ratio menunjukkan persentase kemampuan perusahaan memenuhi kewajiban jangka pendeknya. Current asset dapat dihitung menggunakan rumus (Firlika, 2014):

## Current Ratio = 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠

## Metode Analisis Data
Analisis regresi yang digunakan dalam penelitian ini ialah regresi data panel. Data panel merupakan gabungan antara data time series dan cross section. Penelitian ini memiliki tiga variabel bebas yang dimasukkan ke dalam persamaan model regresi data panel yakni asset growth, financial leverage,
dan liquidity ( current ratio ). Sedangkan variabel terikat ialah risiko sistematis saham yang diproksikan dengan beta saham. Berikut ini merupakan model regresi data panel dalam penelitian ini:
Y it = α + β 1 X 1it + β 2 X 2it + β 3 X 3it + e it Keterangan:
Y = Risiko sistematis (beta) saham α
= Konstanta
β 1 - β 4 = Koefisien Regresi
X 1 = Asset Growth X 2 = Financial Leverage
X 3 = Liquidity ( current ratio ) e = error D. ANALISIS DAN PEMBAHASAN

## Populasi dan Sampel Penelitian
Populasi dalam penelitian ini merupakan perusahaan yang secara konsisten terdaftar dalam indeks saham LQ45 di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama periode 2010-2018 dengan jumlah 18 perusahaan. Dari total populasi tersebut diperoleh 12 perusahaan yang memenuhi kriteria pemilihan sampel.
Tabel 1 Kriteria Pengambilan Sampel Penelitian No. Keterangan Jumlah Perusahaan 1. Perusahaan secara konsisten terdaftar dalam indeks LQ45 di BEI selama periode 2010-2018 18 2. (-) Perusahaan yang tidak menyediakan data yang digunakan penelitian dalam laporan tahunannya 4 3. (-) Perusahaan tidak menggunakan satuan mata uang Rupiah dalam laporan tahunannya 2 Total sampel perusahaan 12 Jumlah sampel akhir 108

## Analisis Statistik Deskriptif
Hasil analisis statistik deskriptif penelitian ini dapat dilihat pada tabel berikut:
Tabel 2 Hasil Analisis Statistik Deskriptif AG FL CR BETA Mean 0.149835 0.434033 2.402216 0.970016 Maximum 2.186778 13.53693 6.982079 3.663897 Minimum -0.362440 -38.38051 0.380093 -6.791090 Std.Dev. 0.230420 5.451510 1.671227 1.087695 Observations 108 108 108 108 Sumber : Hasil Olahan Data Eviews 10.
Tabel  2  menunjukkan  bahwa  rata-rata asset  growth atau  pertumbuhan  asset  yang  dimiliki perusahaan terdaftar dalam indeks LQ45 di BEI yang menjadi sampel penelitian yaitu sebesar 0.149835. Nilai tertinggi rasio pertumbuhan aset ialah 2.186778 yang dimiliki oleh perusahaan United Tractors Tbk. pada  tahun  2013.  Sementara  nilai  minimum  juga  dimiliki  United  Tractors  Tbk.  sebesar  -0.362440  pada tahun 2011. Selain itu dalam tabel 2 ditunjukkan bahwa standar deviasi dari asset growth sebesar 0.230420. Tabel 2 menunjukkan bahwa rata-rata financial leverage yang dimiliki perusahaan terdaftar dalam indeks  LQ  45  di  BEI  yang  menjadi  sampel  penelitian  yaitu  sebesar  0.434033.  Nilai  tertinggi financial leverage ialah 13.53693 yang dimiliki oleh perusahaan Indofood Sukses Makmur Tbk. pada tahun 2012.
Sementara nilai minimum dimiliki Indofood Sukses Makmur Tbk. sebesar -38.38051 pada tahun 2015. Selain itu dalam tabel 2 ditunjukkan bahwa standar deviasi dari financial leverage sebesar 5.451510.
Tabel  2  menunjukkan  bahwa  rata-rata current  ratio atau  rasio  lancar  yang  dimiliki  perusahaan terdaftar dalam indeks LQ45 di BEI yang menjadi sampel penelitian yaitu sebesar 2.402216. Nilai tertinggi debt to equity ratio ialah 6.982079 yang dimiliki oleh perusahaan Indocement Tunggal Prakarsa Tbk. pada tahun 2011. Sementara nilai minimum dimiliki Jasa Marga Tbk. sebesar 0.380093 pada tahun 2018. Selain itu dalam tabel 2 ditunjukkan bahwa standar deviasi dari debt to equity ratio sebesar 1.671227.
Tabel 2 menunjukkan bahwa rata-rata beta saham yang dimiliki perusahaan terdaftar dalam indeks LQ45  di  BEI  yang  menjadi  sampel  penelitian  yaitu  sebesar  0.970016.  Berdasarkan  nilai  tersebut  dapat diartikan  bahwa,  rata-rata  risiko  sistematis  saham  perusahaan  terdaftar  indeks  LQ  yang  menjadi  sampel penelitian  tersebut berarti bahwa tingkat keuntungan saham meningkat lebih kecil dibandingkan dengan tingkat keuntungan keseluruhan saham di pasar, karena nilainya kurang dari 1. Namun dapat dilihat pula bahwa  nilai  tersebut  mengindikasikan  bahwa  risiko  sistematis  saham  LQ45  hampir  sama  dengan  risiko sistematis  pasar.  Nilai  tertinggi  beta  saham  ialah  3.663897  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  Indocement Tunggal  Prakarsa  Tbk.  pada  tahun  2017.  Artinya  saham  tersebut  terlalu  peka  terhadap  perubahan  pasar karena nilainya yang lebih dari 1. Sementara nilai minimum dimiliki Bukit Asam Tbk. sebesar -6.791090 pada  tahun  2010.  Selain  itu  dalam  tabel  2  ditunjukkan  bahwa  standar  deviasi  dari  beta  saham  sebesar 1.087695, yang berarti saham tersebut tidak peka terhadap perubahan pasar sebab nilainya kurang dari 1.

## Hasil Estimasi Regresi Data Panel
Berdasarkang langkah pemilihan model  yang tepat  dengan uji chow dan  uji hausman  yang telah dilakukan,  maka  disimpulkan  bahwa  model  yang  tepat  untuk  mengestimasi  data  panel  ialah fixed  effect model dengan menggunakan eviews 10. Tabel berikut menunjukkan hasil output atas estimasi regresi pada variabel dependen risiko sistematis saham dengan fixed effect model :
Tabel 3 Output Estimasi Regresi dengan Fixed Effect Model
Variable              Coefficient     Std.Error      t-Statistic      Prob. C                     2.549668      0.378062      6.744042      0.0000 AG                  -0.559700      0.435999    -1.283717      0.2024 FL                   -0.008949      0.018598    -0.481196      0.6315 CR                   -0.621054      0.151806    -4.091090      0.0001 Sumber : Data Olahan Eviews 10.
Berdasarkan tabel 3, maka model persamaan regresi data panel yang terbentuk ialah sebagai berikut:
Y it = 2.549668 - 0.559700X 1it - 0.008949X 2it - 0.621054X 3it + e it
Uji Asumsi Klasik

## Uji Multikolinearitas
Tabel 4 Hasil Uji Multikolinearitas AG FL CR AG 1.000000 0.004246 -0.013277 FL 0.004246 1.000000 0.039734 CR -0.013277 0.039734 1.000000 Sumber: Hasil Olahan Data Eviews 10.
Tabel  4  merupakan  hasil  asumsi  klasik  multikolinearitas  yang  bertujuan  menguji  apakah  dalam model regresi data panel dalam penelitian ini ditemukan adanya korelasi yang tinggi atau sempurna antar variabel independen, yakni asset growth , financial leverage , dan liquidity . Pada ouput uji multikolinearitas di  atas  dapat  dilihat  bahwa  seluruh    koefisien  korelasi  antar  variabel  independen  kurang  dari  0,8  yang merupakan syarat bahwa keseluruhan variabel independen suatu model regresi dikatakan tidak mengalami masalah multikolinearitas.

## Uji Heteroskedastisitas

## Tabel 5 Hasil Uji Heteroskedastisitas
Variable              Coefficient     Std.Error      t-Statistic      Prob. C                    -0.240299      0.227383    -1.056801      0.2933 AG                  -0.227557      0.262229    -0.867781      0.3877 FL                    0.004144      0.011186      0.370499      0.7119 CR                    0.357057      0.091303      3.910687      0.0002
Sumber: Data Olahan Eviews 10.
Tabel 5 menunjukkan output uji heteroskedastisitas penelitian ini. Dalam tabel tersebut yang harus diperhatikan  adalah  nilai  probabilitas.  Hasil  menunjukkan  bahwa  variabel asset  growth dan financial leverage memiliki nilai prob. lebih dari 0,05 sementara hanya variabel liquidity yang memiliki nilai prob. kurangdari 0,05. Hal tersebut berarti menjelaskan tidak terdapat masalah heteroskedastisitas dalam model regresi penelitian.

## Uji Hipotesis Uji Statistik t
Tabel 6 Data Olahan Uji Statistik t Variable                Coefficient     Std.Error      t-Statistic      Prob. Hasil AG                   -0.559700      0.435999    -1.283717      0.2024 FL                   -0.008949       0.018598    -0.481196      0.6315 CR                    -0.621054      0.151806    -4.091090      0.0001 Tidak Signifikan Tidak Signifikan Signifikan Sumber: Data Olahan Eviews 10.

## Asset Growth terhadap Risiko Sistematis Saham
Hipotesis atau dugaan sementara pertama yang digunakan dalam penelitian ini yaitu asset growth berpengaruh positif signifikan terhadap risiko sistematis pada saham LQ 45 di BEI periode 2010-2018.Pada tabel  4.8  diperoleh  nilai  koefisien  regresi  variabel asset  growth yang  merupakan  variabel  x 1 sebesar  - 0.559700  dengan  tingkat  signifikansi  t  statistik  sebesar  0.2024.  Nilai  koefisien  regresi asset  growth bermakna  bahwa  variabel  ini  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  risiko  sistematis  saham.  Peningkatan asset growth setiap 1 satuan maka akan berpengaruh terhadap penurunan risiko sistematis saham sebesar 0.559700 satuan. Dan tingkat probabilitas atau signifikansi t-statistik yang ada lebih besar dibandingkan tingkat signifikansi yang digunakan penelitian ini sebesar 0,05 maka dapat dikatakan bahwa asset growth secara parsial berpengaruh tidak signifikan. Berdasarkan interpretasi hasi uji t variabel asset growth dapat ditarik  kesimpulan  bahwa  H a1 yang  berbunyi  “Adanya  pengaruh  signifikan  positif  antara asset  growth terhadap risiko sistematis pada saham LQ 45 di BEI” tidak terdukung .

## Financial Leverage terhadap Risiko Sistematis Saham
Berdasarkan  uji  siginifikansi  t  diperoleh  hasil  bahwa  variabel financial  leverage memiliki  nilai
koefisien  regresi  sebesar  -0.008949  dengan  tingkat  signifikansi  sebesar  0.6315.  Hasil  tersebut  diartikan bahwa  berdasarkan  hasil  uji,  variabel financial  leverage berpengaruh  negatif  terhadap  risiko  sistematis sebesar 0.008949 satuan. Setiap peningkatan rasio financial leverage sebesar 1 satuan akan menyebabkan penurunan  nilai  risiko  sistematis  saham  sebesar  0.008949  satuan.  Begitu  pula  sebaliknya,  jika financial leverage mengalami penurunan nilai maka risiko sistematis saham akan mengalami peningkatan nilai. Dan tingkat  signifikansi  variabel financial  leverage yang  bernilai  0.6315  berarti  pengaruhnya  secara  parsial tidak signifikan terhadap risiko sistematis saham (lebih besar dibandingkan tingkat signifikansi 0,05). Maka dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  berdasarkan  uji  t  signifikan,  H a2 yang  menyatakan  “Adanya  pengaruh signifikan  positif  antara financial  leverage terhadap  risiko  sistematis  pada  saham  LQ  45  di  BEI” tidak terdukung.

## Liquidity terhadap Risiko Sistematis Saham
Tabel hasil uji signifikansi t menunjukkan nilai koefisien regresi variabel liquidity yang diproksikan dengan current ratio sebesar -0.621054, sementara itu nilai signifikansi sebesar 0.0001. Koefisien regresi liquidity bermakna bahwa setiap peningkatan nilai liquidity suatu  perusahaan  akan berpengaruh terbalik atau berpengaruh negatif terhadap risiko sistematis saham perusahaan yang tercatat di LQ 45 periode 2010- 2018.  Jika liquidity mengalami  peningkatan  sebesar  1  satuan  maka  risiko  sistematis  akan  mengalami penurunan nilai sebesar 0.621054 satuan. Selain itu hasil uji t juga menunjukkan bahwa pengaruh liquidity terhadap risiko sistematis saham secara parsial ialah signifikan karena signifikansi yang dihasilkan pada uj t ini sebesar 0.0001, kurang dari tingkat signifikansi penelitian sebesar 0,05. Maka dari hasil tersebut dapat diambil  kesimpulan  bahwa  H a3 yang  berbunyi  “Adanya  pengaruh  signifikan  negatif  antara liquidity terhadap risiko sistematis pada saham LQ 45 di BEI” terdukung.

## Uji F
Tabel 7 Hasil Uji F Dependent Variable:BETA Hasil
F-statistic                          2.386462 Prob(F-statistic)                0.006905                  Signifikan
Sumber: Data Olahan Eviews 10.
Tabel 4.9 memperlihatkan bahwa nilai F-statistic atau F hitung sebesar 2.386462 dan nilai Prob(F- statistic) atau signifikansi F-stat sebesar 0.006905. Diperoleh kesimpulan bahwa secara simultan variabel independen yang terdiri dari asset growth , financial leverage , dan liquidity berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen yakni risiko sistematis. Karena uji F menunjukkan hasil F hitung > F tabel dan dengan nilai sig. F-stat  < 0,05 maka H o ditolak dan H a diterima.

## E. SIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
1. Berdasarkan hasil uji hipotesis yang telah dilakukan menunjukkan bahwa H1 terdukung dimana pajak berhubungan  positif  terhadap  keputusan  transfer  pricing  perusahaan.  Hal  ini  berarti  bahwa meningkatnya  nilai  manajemen  pajak  akan  mempengaruhi  keputusan  perusahaan  dalam  melakukan transfer pricing.
2. Berdasarkan hasil uji hipotesis yang telah dilakukan menunjukkan bahwa H2 tidak terdukung dimana selisih kurs tidak berhubungan dengan transfer pricing perusahaan. Hal ini berarti bahwa besar kecilnya selisih  kurs  tidak  mempengaruhi  pertimbangan  perusahaan  dalam  pengambilan  keputusan  untuk melakukan transfer pricing.
3. Berdasarkan hasil uji hipotesis yang telah dilakukan menunjukkan bahwa H3 tidak terdukung dimana kepemilikan asing tidak berhubungan dengan transfer pricing perusahaan. Hal ini berarti bahwa besarnya proporsi saham kepemilikan asing dalam perusahaan tidak mempengaruhi keputusan perusahaan dalam menentukan transfer pricing yang akan dilakukan.

## Saran
1. Penelitian  selanjutnya  diharapkan  dapat  memperluas  lagi  cakupan  sampel  sehingga  sampel  yang digunakan akan lebih mewakili dan hasil penelitian akan lebih akurat.
2. Sampel yang diambil tidak hanya terbatas pada perusahaan yang memiliki penjualan berelasi saja, tetapi juga perusahaan yang tidak memiliki penjualan berelasi sehingga nantinya sampel yang diambil bersifat heterogen dan dapat dibandingkan manakah yang menunjukkan hasil lebih baik.
3. Penelitian selanjutnya diharapkan dapat menggunakan proksi atau variabel-variabel lain sehingga dapat memastikan apakah variabel tersebut berpengaruh terhadap transfer pricing.

## REFERENSI
Aji, Rio Satriyo dan Prasetiono.2015. Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Risiko Sistematis (Beta) Saham  pada Perusahaan  Manufaktur  yang Terdaftar di  Bursa Efek  Indonesia (BEI) Periode  2009- 2014. Diponegoro Journal of Management . Vol. 4, (4).
Alaghi, Kheder. 2011. Financial Leverage and Systematic Risk. African Journal of Business Management. Vol. 5, (15).
Alma’wa dan Agrianti. 2014. Analisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Underpricing pada Penawaran Umum Perdana (Studi Empiris pada Perusahaan di Bursa Efek Indonesia Tahun 2007-2011). Jurnal Akuntansi dan Keuangan . Vol.19, (1).
D.,  Susilo  Bambang.    2009. Pasar  Modal:  Mekanisme  Perdagangan  Saham,  Analisis  Sekuritas,  dan Strategi Investasi di Bursa Efek Indonesia (BEI ). Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Dwiarti,  Rina.  2009.  Analisis  Pengaruh  Faktor-Faktor  Keuangan  Terhadap  Risiko  Sistematis  di  BEJ Periode Sebelum Krisis dan Selama Krisis. Jurnal Ekonomi dan Bisnis. Vol. 10, (2). Fahmi, Irham. 2012. Pengantar Pasar Modal . Bandung: Alfabeta. Firlika, Ranti dan Farida Titik. 2014. Pengaruh Operating Leverage, Financial Leverage , dan Current Ratio Terhadap Risiko Sistematis (Beta) Saham pada Perusahaan Sub Sektor Makanan dan Minuman yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2010-2013. e-proceeding of Management. Vol.1, (3) Firmansyah,  Irman. 2017. Pengaruh Price Earning Ratio Terhadap Risiko Sistematis. Jurnal Akiuntansi . Vol. 12, (1).
Handayani, Desi Wuri. 2014. Pengaruh Financial Leverage , Likuiditas, Pertumbuhan Asset, dan Ukuran Perusahaan  Terhadap  Beta  Saham  Pada  Perusahaan  Manufaktur    yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia. Jurnal Dinamika Akuntansi dan Bisnis. Vol. 1, (2).
Hidayat,  Urike. 2001. Analisis Faktor-Faktor Yang  Berpengaruh Terhadap Risiko Sistematis  (β) Saham Perusahaan (Studi Empiris Pada Perusahaan Manufaktur Yang Go Publik di Bursa Efek Jakarta.
Husnan, Suad. 2001. Dasar-Dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas. Edisi Kedua. Yogyakarta: UPP- AMP YKPN.
Indra, A. Zubaidi. 2007. Analisis Pengaruh Faktor-faktor Fundamental Terhadap Risiko Sistematis Pada Perusahaan di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Akuntansi dan Keuangan. Vol. 12, (2). Januardi, Nana Varian dan Erman Denny Arfianto. 2017. Pengaruh Likuiditas, Leverage , Efisiensi Operasi,
Dividend Payout Ratio , Profitabilitas dan Ukuran Perusahaan Terhadap Risiko Sistematis dan Non- Sistematis. Dipongoro Journal of Management . Vol.6, (3).
Jazuli, A Muhamad dan Rini Setyo Witiastuti. 2016. Determinan Beta Saham Perusahaan Real Estate dan Property di BEI. Management Analysis Journal. Vol. 5, (1). Jogiyanto. 2003. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Edisi Ketiga. Yogyakarta: BPFE. Kusuma, Indra Laila. 2016. Pengaruh Asset Growth, Debt To Equity Ratio, Return On Equity, Total Asset Turnover dan Earning  Per  Share terhadap  Beta  Saham  Pada  Perusahaanyang  Masuk  dalam Kelompok Jakarta Islamic Index (JII) Periode 2013-2015. Jurnal Riset Akuntansi & Keuangan . Vol. 4, (2).
Masrendra, dkk. 2010. Analisis Pengaruh Financial leverage , liquidity, asset growth dan asset size terhadap Beta Saham LQ 45 di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Prespektif Ekonomi. Vol. 3, (2).
Mudjiyono.  2012.  Investasi  dalam  Saham  &  Obligasi  dan  Meminimalisasi  Risiko  Sekuritas  pada  Pasar Modal Indonesia. Jurnal STIE SEMARANG , Vol. 4, (2). Nainggolan,  Nuryana  dan  Badingatus  Solikhah.  2016.  Pengaruh Asset  Growth,  Leverage dan Earning Variability Terhadap Risiko Sistematik. Accounting Analysis Journal. Vol.5, (2). Nugroho,  Wahyudi.  2010.  Analisis  Pengaruh Return  on  Equity,  Current  Ratio,  Debt  Ratio,  Operating Leverage dan Asset  Growth Terhadap  Beta  Saham  Syariah  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Bisnis Strategi. Vol. 19, (2).
Pawestri,  Septi  Ika  dan  Ratna  Candra  Sari.  2014.  Pengaruh  Leverage  Operasi,  Leverage  Keuangan  dan Leverage Total Terhadap Risiko Sistematis Saham Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Periode Sebelum dan Sesudah Konfergensi IFRS. Jurnal Nominal. Vol.3, (1). Priyanto, Sugeng. 2017. Pengaruh Asset Growth , Leverage dan Earning Variability Terhadap Beta Saham pada Perusahaan Jakarta Islamic Indeks  di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ekonomika dan Manajemen. Vol. 6, (1).
Sandita, dkk.2017. Pengaruh Degree of Operating Leverage dan Degree of Financial Leverage Terhadap Risiko Sistematis Saham. Prosiding Manajemen .Vol. 3, (2).
Sapar,  Jhony  Fahrin.  20117.  Pengaruh  Faktor  Fundamental  Keuangan  Terhadap  Beta  Saham  pada Perusahaan Manufaktur yang Go Publik di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ilmiah Ekonomi Bisnis . Vol. 3, (3).
Sarinauli, dkk. 2015. Financial Leverage, Operating Leverage, Liquidity dan Pengaruhnya Terhadap Beta Saham .Jurnal Ilmiah: Buletin Ekonomi. Vol. 19, (2).
Savitri,  Enni  dan  Lolija  Pramudya.  2012.  Pengaruh  Leverage  Terhadap  Risiko  Pasar  Pada  Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Akuntansi, Vol. 1, (1).
Silalahi, Esli. 2015. Pengaruh Faktor Fundamental Perusahaan Terhadap Resiko Investasi pada Perusahaan yang Go Publik di Bursa Efek Indonesia . JRAK Vol 1, (1). Suad, Husnan. 2005. Dasar-Dasar Teori Potofolio dan Analisis Sekuritas. Yogyakarta: AMP YKPN. Subhan dan Suryansyah. 2019. Analisis Minat Mahasiswa dalam Berinvestasi Saham Pada Galeri Bursa Efek Madura. Jurnal Akuntansi dan Investasi. Vol. 3, (1).
Suhartono dan Fadlillah Qudsi. 2009. Portofolio Investasi & Bursa Efek: Pendekatan Teori dan Praktik. Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Suryani,  Arna.  2019.  Analisis  Risiko  Investasi  dan  Return  Saham  pada  Industri  Telekomunikasi  yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. J-MAS (Jurnal Manajemen dan Sains) .Vol. 4, (1).
Suteja, Jaja dan Ardi Gunardi. 2016. Manajemen Investasi dan Portofolio . Yogyakarta: Refika Aditama. Tandelilin,  Eduardus.  2010. Analisis  Investasi  dan  Manajemen  Portofolio. Edisi  Pertama.  Yogyakarta: BPFE.
Utami, Dina Aprilia dan Nila Firdausi Nuzula. 2017. Analisis Pengaruh Operating Leverage dan Financial Leverage Terhadap Risiko Sistematis Saham. Jurnal Administrasi Bisnis (JAB) . Vol. 50, (2). Weston, J Fred dan Copeland, Thomas E. 1992. Managerial Finance,9 th Edition . The Dryden Press. Widarjono,  Agus.  2013. Ekonometrika:  Pengantar  dan  Aplikasinya  Disertai  Panduan  Eviews. Edisi Keempat. Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Zubir, Zalmi. 2011. Manajemen Portofolio: Penerapannya dalam Investasi Saham. Jakarta: Salemba Empat.