56

## KOMPARASI KINERJA OBLIGASI SYARIAH IJARAH DAN  OBLIGASI  KONVESIONAL  PERIODE  2007–2010

## Indah Yuliana
Dewi Rahmawati
Fakultas Ekonomi Universitas Islam Negeri Maulana Malik Ibrahim Malang Jalan Gajayana 50 Malang

## Abstract
In determining investment decisions concerning the future which is definitely or uncertain, investors are not only required to have special skills or sharpening intuition  alone  to  face  risks  of  the  investment  made.  Investors  should  also determine the performance of the two obligations, which are more profitable to invest. These goals of study are to look at differences in the performance of Conventional and Syari’a Ijara Obligation based on nominal yield, yield to maturity, current yield and realized yield. Test conducted in this study uses an independent model analysis of t-test samples. Before testing, the initial step is to perform calculations based on the performance of the nominal yield, yield to maturity, current yield and realized yield. The result of study on statistical analysis are using independent t-test sample with significant level of 5% based on nominal variable yield, yield to maturity, current yield and realized yield. That the nominal variable yield, yield to maturity and current yield show not significant performance difference between  Conventional and Syari’a Ijara Obligation. Ijara Obligation provides the average amount of fee for an invest- ment  amounting  to  48.86%  in  2007–2010.  While  Conventional  Obligation can only the coupon rate of 44.99%. The yield to maturity on average Syari’a Ijara  Obligation  to  46.92%.  From  the  position  of  current  yield,  which  is  a comparison of fees at market price. Syari’a Ijara Obligation has the highest current yield better than Conventional Obligation. Although the realized yield on  the  variables,  Syari’a  Ijara  Obligation  are  still  not  be  able  to  provide better value than the fee a Conventional Obligation.
Keywords: performance, ijarah islamic obligation, conventional obligation, independent sample t-test.
Komparasi Kinerja Obligasi Syariah Ijarah dan Obligasi  Konvesional Periode 2007–2010
El-Dinar, Vol. 1, No 1, Januari 2013
Langkah awal perkembangan pasar modal syariah di Indonesia dimulai dengan diterbitkannya Reksa Dana Syariah pada 25 Juni 1997, kemudian diikuti dengan diterbitkannya Obligasi syariah pada akhir 2002 dan kemudian Jakarta Islamic Index (JII)  pada  Juli  2000.  (www.reksadanasyariah.net).  Sukuk  atau  Obligasi  syariah pada prinsipnya adalah surat berharga sebagai instrumen investasi yang diterbitkan berdasarkan  suatu  transaksi  atau  akad  syariah  yang  melandasinya  ( underlying transaction ), yang dapat berupa ijarah (sewa), mudharabah (bagi hasil), musya- rakah atau yang lainnya. Dasar munculnya sukuk adalah karena ketidaksesuaian obligasi konvensional yang didefinisikan sebagai surat hutang dan memberikan kupon berupa bunga dari pokok obligasi yang dilarang dalam syariah Islam, seperti yang tercantum dalam surat Al-Baqarah ayat 275.
Dengan  semakin  banyaknya  pilihan  dalam  melakukan  investasi,  investor diharuskan tidak hanya memiliki keahlian khusus atau ketajaman intuisi saja dalam menghadapi risiko atas investasi yang dilakukan. Investor juga harus mengetahui kinerja  dari  kedua  obligasi  tersebut,  mana  yang  lebih  menguntungkan  untuk diinvestasikan dan juga variabel-variabel apa saja yang mempengaruhi kedua obligasi tersebut. Ada beberapa cara yang dapat digunakan untuk mengukur kinerja suatu obligasi yang  dapat digunakan oleh  investor sebagai bahan  pertimbangan dalam melakukan  investasi,  antara  lain nominal  yield,  yield  to  maturity,  yield  to  call, current  yield dan realized  yield .  (Tandelilin  2001:141–142).  Hasil  penelitian Nurfauziah (2004), menyatakan bahwa dari variabel likuiditas, inflasi, suku bunga deposito  bank  umum,  durasi, rating,  buyback,  sinking  fund dan secure secara simultan berpengaruh terhadap yield . Kemudian dalam penelitian Qoyum (2009), disebutkan bahwa tidak ada perbedaan secara nyata kinerja obligasi syariah dan obligasi konvensional dilihat dari Yield to Maturity (YTM) karena apabila investor memegang kedua obligasi tersebut sampai tanggal jatuh tempo, maka yield yang diberikan  tidak  jauh  berbeda.  Namun  dari  sisi  Current Yield (CY)  ditemukan perbedaan kinerja secara signifikan antara obligasi syariah dan obligasi konvensional. Hasil penelitian Mufaniri (2008), menyebutkan bahwa obligasi syariah dan obligasi konvensional tidak  mempunyai perbedaan yang  signifikan. Dari kajian  teori dan penelitian sebelumnya maka tujuan penelitian ini adalah (1) untuk melihat perbedaan kinerja obligasi konvensional dan obligasi syariah ijarah periode 2007-2010 berdasar- kan Nominal Yield .(2)untuk melihat perbedaan kinerja obligasi konvensional dan obligasi  syariah ijarah periode  2007–2010  berdasarkan Yield  to  Maturity.  (3) u ntuk melihat perbedaan kinerja obligasi konvensional dan obligasi syariah ijarah periode 2007–2010 berdasarkan Current Yield .(4)untuk melihat perbedaan kinerja obligasi konvensional dan obligasi syariah ijarah periode 2007–2010 berdasarkan Realized  Yield .
Obligasi berasal dari bahasa Belanda ” obligate ” yang dalam bahasa Indonesia disebut ”obligasi” yang berarti kontrak. Selain itu, obligasi juga berarti kewajiban yang tidak dapat ditinggalkan atau surat utang suatu pinjaman Negara atau daerah
dengan bunga tetap untuk si pemegang. Menurut istilah, obligasi adalah suatu istilah yang digunakan dalam dunia keuangan yang merupakan suatu pernyataan utang dari  penerbit  obligasi  kepada  pemegang  obligasi  beserta  janji  untuk  membayar kembali pokok utang beserta kupon bunganya kelak pada saat tanggal jatuh tempo pembayaran.  (www.wikipedia.org).
Peringkat  atau rating obligasi  bisa  membantu  investor  dalam  menentukan kualitas dan risiko suatu obligasi. Semakin tinggi rating -nya, semakin aman pula obligasi tersebut. Sebaliknya, semakin rendah peringkatnya, semakin tinggi risikonya. Menurut konsensus para pelaku pasar, obligasi yang masuk dalam kategori layak investasi harus memiliki rating minimal BBB. Agar lebih mudah dalam menyeleksi obligasi, investor bisa memanfaatkan peringkat atau rating obligasi yang dikeluarkan oleh  perusahaan  pemeringkat  atau rating  agency .
Ada beberapa ukuran kinerja obligasi ( yield ) obligasi yang dapat digunakan oleh investor,  yaitu: (1) Nominal Yield adalah  tingkat kupon  yang diberikan  oleh obligasi. Nominal yield merupakan cara mudah untuk menunjukkan karakteristik kupon dari suatu obligasi. (2) Current  Yield adalah rasio  tingkat bunga obligasi terhadap  harga  pasar  dari  obligasi  tersebut.  (3) Yield  to  Maturity (YTM)  bisa diartikan sebagai tingkat return majemuk yang akan diterima investor jika membeli obligasi  pada  harga  pasar  saat  ini  dan  menahannya  sampai  jatuh  tempo.  YTM merupakan ukuran yield yang banyak digunakan, karena yield tersebut mencermin- kan return dengan tingkat bunga majemuk yang diharapkan investor. (4) Yield to Call adalah yield yang diperoleh pada obligasi yang bisa dibeli kembali ( callable ). Obligasi yang callable , berarti emiten bisa melunasi atau membeli kembali obligasi yang  telah diterbitkannya  dari tangan  investor yang  memegang obligasi  tersebut sebelum  jatuh  tempo.  (5) Realized (horizon) Yield adalah  tingkat return yang diharapkan investor dari sebuah obligasi, apabila obligasi tersebut dijual kembali oleh investor sebelum waktu jatuh temponya.
Sukuk  dapat  dibedakan  menjadi  beberapa  jenis  berdasarkan  bentuk  syariah sebagai kontrak atau subkontrak utama. Yang paling penting adalah shirkah, ijarah, salam dan istisna’ . Obligasi syariah sendiri dapat diterbitkan dengan menggunakan prinsip mudharabah, musyarakah, ijarah, istisna’, salam dan murabahah . Akan tetapi prinsip-prinsip instrument obligasi ini yang paling banyak dipergunakan adalah obligasi dengan instrument prinsip mudharabah dan ijarah. Obligasi Mudharabah adalah  akad  kerjasama  antara  pemilik  modal  ( shahibul  maal /investor)  dengan pengelola  ( mudharib /emiten).  Ikatan  atau  akad Mudharabah pada  hakikatnya adalah ikatan penggabungan atau percampuran berupa hubungan kerjasama antara pemilik usaha dengan pemilik harta, dimana pemilik harta ( shahibul maal ) hanya menyediakan  dana  secara  penuh  (100%)  dalam  suatu  kegiatan  usaha  dan  tidak boleh secara aktif dalam pengelolaan usaha. Sedangkan pemilik usaha ( mudharib / emiten) memberikan jasa, yaitu mengelola harta secara penuh dan mandiri. Obligasi Ijarah adalah obligasi syariah berdasarkan akad ijarah, yaitu dengan mengambil
Komparasi Kinerja Obligasi Syariah Ijarah dan Obligasi  Konvesional Periode 2007–2010
El-Dinar, Vol. 1, No 1, Januari 2013
manfaat dengan  jalan penggantian, artinya  pemilik harta memberikan  hak untuk memanfaatkan  objek  yang  ditransaksikan  melalui  penguasaan  sementara  atau peminjaman  objek  dengan  manfaat  tertentu  dengan  membayar  imbalan  kepada pemilik objek. Ijarah mirip dengan leasing , tetapi tidak sepenuhnya sama. Penerbitan  obligasi ijarah juga  harus  didasarkan  pada  ketentuan-ketentuan yang telah disepakati  oleh Dewan Syariah Nasional MUI melalui  fatwa No. 41/ DSN-MUI/III/2004  tentang  obligasi  syariah ijarah .  Dalam  fatwa  tersebut disebutkan bahwa obligasi syariah ijarah adalah obligasi syariah yang didasarkan pada akad ijarah dengan memperhatikan substansi Fatwa Dewan Syariah Nasional MUI  No.  09/DSN-MUI/IV/2000  tentang  pembayaran ijarah .  (Sunarsih,  2008: 68)

## METODE
Lokasi penelitian pada peusahaan-perusahaan yang go public di Bursa Efek Indonesia (BEI) yang menerbitkan obligasi konvensional dan obligasi syariah ijarah tepatnya di PT Kustodian Sentral Efek Indonesia.Penelitian ini bersifat kuantitatif dengan menggunakan pendekatan kausal-komparatif. Pendekata kausal-komparatif digunakan untuk menemukan perbedaan-perbedaan yang telah ada pada obligasi konvensional  dan  obligasi  syariah ijarah .  Pendekatan  kausal-komparatif,  dalam penelitian ini juga digunakan untuk menemukan perbedaan kinerja antara obligasi konvensional  dan  obligasi  syariah ijarah .  Metode  pengumpulan  data  dengan dokumentasi. Jenis data adalah data sekunder yang diperoleh melalui: (1) Rating obligasi  konvensional  dan  obligasi  syariah ijarah (PT  Penilai  Efek  Indonesia),
(2)Nilai nominal obligasi konvensional dan obligasi syariah ijarah . (www.ksei.co.id),
(3) Harga pasar obligasi konvensional dan obligasi syariah ijarah . (www.idx.co.id),
(4) Tingkat kupon obligasi konvensional dan obligasi syariah ijarah . (www.idx.co.id),
(5) Obligasi konvensional dan obligasi syariah ijarah yang terbit tahun 2007 sampai 2010. (PT Penilai Efek Indonesia)
Penelitian ini bertujuan membandingkan kinerja dari obligasi syariah ijarah dengan obligasi konvensional, dengan model analisis data Independent Sampel t- Test . Independent Sample t-Test digunakan untuk mencari pengaruh antara Yield to Maturity dan Current Yield terhadap kinerja Obligasi syariah ijarah dan Obligasi konvensional. Sebelum melakukan analisis data dengan menggunakan Independent Sampel  t-Test maka  dilakukan  penghitungan  kinerja  obligasi  syariah ijarah dan obligasi  konvensional  dengan  menggunakan  Nominal Yield , Yield  to  Maturity , Current  Yield dan Realized  Yield .

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Perbedaan Kinerja Obligasi Konvensional dan Obligasi Syariah Ijarah Periode 2007–2010 Berdasarkan Nominal Yield
Berdasarkan perhitungan nominal yield dalam penelitian ini, diketahui bahwa rata-rata nominal yield obligasi konvensional sebesar 10.87% sedangkan obligasi syariah ijarah nominal yield -nya sebesar 12.81%. Dapat dilihat bahwa dari hasil perhitungan nominal yield untuk obligasi konvensional dan obligasi syariah ijarah , obligasi syariah ijarah memiliki nilai nominal yield lebih besar daripada obligasi konvensional. Namun, secara statistik terlihat bahwa tidak ada perbedaan kinerja antara obligasi konvensional dengan obligasi syariah ijarah berdasarkan nominal yield .  hal  tersebut  karena  nilai  sig.  ( p-value )  dari  kedua  obligasi  tersebut  lebih besar dari  (0.368>0.05).
Tidak adanya perbedaan kinerja obligasi konvensional dengan obligasi syariah ijarah , karena pada tahun 2007 dan 2008 pasar keuangan di Indonesia menghadapi tantangan yang berat. Di mana pada tahun 2007 dan 2008, harga minyak mentah rata-rata masih tinggi yaitu US$ 100 per barel atau lebih. Melihat kondisi pasar yang seperti ini, pemerintah kemudian membuat satu kebijakan dalam mengantisipasi APBN, yaitu dengan menaikkan suku bunga acuan BI (BI Rate ). Karena kebijakan dari  pemerintah  tersebut,  maka  investasi  khusunya  untuk  obligasi  mengalami peningkatan. Obligasi yang lebih diminati oleh para investor adalah obligasi korporasi. Oleh karena itu, antara obligasi konvenional dan obligasi syariah ijarah berdasarkan nominal yield -nya tidak terdapat  perbedaan kinerja.

## Perbedaan Kinerja Obligasi Konvensional dan Obligasi Syariah Ijarah Periode 2007–2010 Berdasarkan Yield To Maturity
Berdasarkan perhitungan dalam penelitian ini, diketahui bahwa rata-rata Yield to Maturity obligasi konvensional sebesar 8.93%, kemudian untuk obligasi syariah ijarah rata-rata Yield to Maturity sebesar 4.13%. Dapat diartikan bahwa secara absolut  nilai  rata-rata Yield  to  Maturity obligasi  konvensional  masih  lebih  baik apabila dibandingkan dengan nilai rata-rata Yield to Maturity obligasi syariah ijarah . Meskipun  secara  perhitungan  rata-rata Yield  to  Maturity obligasi  konvensional lebih besar, namun secara statistik, hal tersebut tidaklah signifikan. Berdasarkan hasil dari statistik, bahwa tidak ada perbedaan antara kinerja obligasi konvensional dan  obligasi  syariah ijarah berdasarkan  tingkat Yield  to  Maturity .  Hal  tersebut karena tingkat sig. ( p-value ) lebih besar dari  atau (0.055>0.05) Hasil penelitian ini mendukung penelitian dari Qoyum (2007), bahwa memang tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara kinerja obligasi konvensional dengan obligasi  syariah ijarah berdasarkan Yield  to  Maturity .  Hal  ini  karena  beberapa alasan, yaitu tingkat imbal hasil tetap berupa bunga untuk obligasi konvensional dan fee untuk obligasi syariah ijarah yang ditawarkan oleh kedua obligasi relatif sama dan bahkan lebih tinggi obligasi syariah, di mana obligasi syariah ijarah menawarkan fee rata-rata 12.81%. Sedangkan obligasi konvensional menawarkan bunga rata- rata 10.87%. Tingkat yield dari kedua obligasi tersebut akan ditentukan oleh fluktuasi
Komparasi Kinerja Obligasi Syariah Ijarah dan Obligasi  Konvesional Periode 2007–2010
El-Dinar, Vol. 1, No 1, Januari 2013
harga pasar obligai dan maturity -nya. Namun, meskipun secara rata-rata Yield to Maturity obligasi konvensional lebih baik apabila dibandingkan dengan obligai syariah ijarah ,  hal  tersebut  tidaklah  signifikan  secara  statistik.  Dapat  diartikan  bahwa, investor untuk obligasi konvensional dan obligasi syariah ijarah yang sama-sama memegang  obligasi  dengan  tujuan  jangka  panjang  akan  menerima  tingkat yield yang sama atau tidak berbeda secara statistik.
Tingkat kupon (bunga/ fee ) dari kedua jenis obligasi tersebut cenderung lebih besar  daripada  nilai Yield  to  Maturity -nya.  Untuk  obligasi  konvensional  dengan rata-rata pemberian bunga 10.87% dan Yield to Maturity 8.93%. Sedangkan obli- gasi syariah ijarah dengan rata-rata pemberian fee 12.81% dan Yield to Maturity 4.13%. Berdasarkan teori dari harga pasar obligasi, maka harga dari kedua obligasi tersebut akan dijual pada posisi at premium .

## Perbedaan Kinerja Obligasi Konvensional dan Obligasi Syariah Ijarah Periode 2007–2010 Berdasarkan Current Yield
Berdasarkan Current Yield yang digunakan untuk mengukur kinerja obligasi, maka dapat dilihat bahwa rata-rata Current Yield untuk obligasi konvensional sebesar 10.53%,  sedangkan  untuk  obligasi  syariah ijarah sebesar  12%.  Secara  absolut dapat dilihat bahwa kinerja dari obligasi syariah ijarah lebih baik, karena memiliki nilai Current Yield lebih besar daripada obligasi konvensional. Sedangkan secara statistik, tingkat sig. ( p-value ) lebih besar dari á atau (0.163>0.05). Dapat disimpulkan bahwa  secara  statistik  tidak  terdapat  perbedan  yang  signifikan  antara  obligasi konvensional dengan obligasi  syariah ijarah berdasarkan current  yield -nya. Penelitian  ini  berbeda  dengan  penelitian  Qoyum  (2007), Wahdy  (2007)  dan Mufaniri (2008). Perbedaan yang dengan penelitian Wahdy (2007) dan Mufaniri (2008) adalah Karena penelitian mereka tidak menggunakan Current Yield untuk menilai kinerja obligasi. Pada penelitian Wahdy (2007) digunakan besaran HPY, standar deviasi HPY, YTM dan RAR. Pada penelitian Mufaniri (2008) menggunakan Metode Sharpe dalam menilai kinerja obligasi. Sedangkan dengan penelitian Qoyum (2007) perbedaannya, hasil rata-rata Current Yield obligasi syariah sebesar 13.96% dengan fee ijarah 13.68% dan hasil rata-rata Current Yield obligasi konvensional sebesar 13.29% dengan bunga 13.19%.
Sedangkan dalam penelitian ini, rata-rata Current Yield obligasi konvensional 10.53%  dengan  bunga  10.87%.  Rata-rata Current  Yield obligasi  syariah  ijarah 12% dengan fee ijarah 12.81%. Berdasarkan teori harga pasar, maka kedua obligasi tersebut dijual pada poisi harga at premium . Hal ini berarti pada posisi wajar, obligasi konvensional  dan  obligasi  syariah  ijarah  akan  terjual  lebih  tinggi  daripada  nilai nominalnya. Oleh karena itu tingkat Current Yield obligasi konvensional dan obligasi syariah ijarah relatif  sama.
Dengan beradanya Current Yield obligasi konvensional dan obligasi syariah ijarah pada posisi at premium , dikarenakan pada tahun 2007-2010 perkembangan obligasi  semakin  membaik.  Meskipun  pada  tahun  2007  dan  2008  kondisi  pasar keuangan memburuk akibat adanya kenaikan harga minyak mentah. Namun pada tahun  2009  dan  2010  perkembangan  obligasi  konvensional  dan  obligasi  syariah sudah mulai membaik.  Hal tersebut ditandai dengan  meningkatnya jumlah emisi obligasi konvensional yang pada tahun 2009 jumlah emisi sebesar Rp 29,22 triliun kemudian pada tahun 2010 naik 25.04%, yaitu Rp 36.54 triliun.

## Perbedaan Kinerja Obligasi Konvensional dan Obligasi Syariah Ijarah Periode 2007–2010 Berdasarkan Realized Yield
Berdasarkan perhitungan Realized Yield , rata-rata Realized Yield untuk obligasi konvensional  sebesar  53.5%,  sedangkan  untuk  obligasi  syariah ijarah sebesar 40.3%. Dapat diartikan bahwa secara absolut dilihat dari Realized Yield , obligasi konvensional  memiliki  kinerja  yang  baik.  Karena  mampu  memberikan Realized Yield rata-rata sebesar 53.5%. Perhitungan tersebut juga signifikan secara statistik. Nilai statistik menunjukkan tingkat sig. ( p-value ) kedua obligasi sebesar  0.0002 dan  sebesar 0.05 (0.0002<0.05) yang artinya antara obligasi konvensional dengan obligasi syariah ijarah ada perbedaan yang signifikan. Dengan melihat hasil dari perhitungan Realized Yield , obligasi konvensional memiliki  kinerja  yang  baik  karena  mampu  menghasilkan Realized  Yield 53.5% dengan  bunga  10.87%  sedangkan  obligasi  syariah ijarah memberikan Realized Yield 40.3% dengan fee ijarah 12.81%. obligasi konvensional mampu memberikan Realized Yield lebih baik  daripada  obligasi syariah ijarah meskipun imbal  hasil yang  diberikan  oleh  obligasi  syariah ijarah lebih  besar  daripada  bunga  yang diberikan oleh obligasi konvensional. Akan tetapi dalam pemberian yield obligasi konvensional masih lebih tinggi.
Pada  penelitian  terdahulu,  tidak  digunakan  variabel realized  yield . Alasan digunakan variabel realized yield pada penelitian  ini  adalah  agar diketahui  nilai dari  obligasi  konvensional dan  obligasi  syariah ijarah ,  apabila  investor  menjual obligasi  tersebut  sebelum  jatuh  temponya.  Berdasarkan  dari  hasil  perhitungan tersebut, obligasi konvensional mampu memberikan nilai realized yield lebih tinggi dibandingkan dengan obligasi syariah ijarah karena obligasi syariah ijarah masih termasuk jenis investasi yang baru dan masih sedikit minat investor untuk berinvestasi di syariah karena kemungkinan masih meragukan adanya riba. Sedangkan obligasi konvensional mampu memberikan realized yield lebih tinggi, karena investor yang berinvestasi  pada  obligasi ini  sudah  tergolong  banyak.  Oleh karena  itu,  obligasi konvensional berani untuk memberikan kupon tinggi sebelum jatuh tempo obligasi.
Komparasi Kinerja Obligasi Syariah Ijarah dan Obligasi  Konvesional Periode 2007–2010
El-Dinar, Vol. 1, No 1, Januari 2013
Perbandingan Nominal Yield, Yield to Maturity, Current Yield dan Real- ized Yield Obligasi Syariah Ijarah dan Obligasi Konvensional
Perbandingan kinerja dari obligasi syariah ijarah dan obligasi konvensional di atas berdasarkan pada perhitungan persentasenya, buka perbandingan pada nilai nominal uang atau aset. Berikut ini perbandingan obligasi syariah ijarah dan obligasi konvensional berdasarkan empat variabel penilaian kinerja obligasi:
Tabel 1. Rata-rata Nominal Yield, Yield to Maturity, Current Yield dan Realized Yield

## Obligasi Syariah Ijarah dan Obligasi Konvensional
Tahun Obligasi Konvensional Obligasi Syariah Ijarah NY (%) YTM (%) CY (%) RY (%) NY (%) YTM (%) CY (%) RY (%) 2007 10.44 9 10.13 35.06 10.3 10.13 10.22 27.38 2008 11.35 10.73 11.24 50.86 13.79 13 10.75 43.61 2009 13.87 7.75 12.94 63.6 13.52 13.03 13.23 45.33 2010 9.33 8.77 9.2 64.64 11.25 10.76 11.07 31.12 Jumlah 44.99 36.25 43.51 214.16 48.86 46.92 45.27 147.44
Sumber: data diolah peneliti
Berdasarkan dari tabel nilai rata-rata dari variabel penilaian kinerja obligasi konvensional dan obligasi syariah ijarah , dapat dilihat bahwa obligasi syariah ijarah memiliki kinerja yang lebih baik daripada obligasi konvensional. Hal tersebut ditun- jukkan  dari  jumlah  nilai  variabel nominal  yield , yield  to  maturity dan current yield . Dapat disimpulkan bahwa apabila investor berinvestasi pada obligasi syariah ijarah , maka investor akan mendapatkan fee rata-rata sebesar 48.86% pada tahun 2007–2010. Sedangkan apabila memegang obligasi syariah ijarah nya sampai jatuh tempo, maka akan mendapat fee rata-rata 46.92%. Dari  posisi current  yield ,  yang  mana  merupakan  perbandingan fee dengan harga pasar. Obligasi syariah ijarah memiliki tingkat current yield lebih baik diban- dingkan  dengan  obligasi  konvensional.  Meskipun  pada  variabel realized  yield , obligasi  syariah ijarah masih  belum  mampu  memberikan  nilai fee lebih  baik dibandingkan dengan obligasi konvensional.

## KESIMPULAN AN SARAN

## Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  dari  analisis  data  dan  pembahasan  maka  dapat  diambil kesimpulan sebagai berikut:
1. Secara  statistik,  terlihat  bahwa  t hitung untuk nominal  yield adalah  sebesar
2.840 dengan signifikansi t sebesar 0.368. Dengan melihat hasil tersebut, dapat diambil  keputusan  bahwa  Ho  diterima  atau  tidak  terdapat  perbedaan  yang signifikan antara kinerja obligasi konvensional dengan obligasi syariah ijarah
berdasarkan nominal yield -nya karena tingkat sig. ( p-value ) lebih besar dari 5% (0.368>0.05).
2. Secara statistik, terlihat bahwa t hitung untuk yield to maturity adalah sebesar -0.601 dengan signifikansi t sebesar 0.060. Dengan melihat hasil tersebut, dapat diambil keputusan bahwa Ho diterima karena tingkat sig. ( p-value ) lebih besar dari 5% (0.055>0.05).
3. Secara statistik, terlihat bahwa t hitung untuk Current Yield adalah sebesar 1.631 dengan  tingkat  signifikansi  t  sebesar  0.163.  Dengan  melihat  hasil  tersebut, dapat  diambil  keputusan  bahwa  Ho  diterima  karena  tingkat  sig.  ( p-value ) lebih besar dari 5% (0.163>0.05).
4. Secara  statistik,  terlihat  bahwa  t hitung untuk realized  yield adalah  sebesar  - 1.917 dengan signifikansi t sebesar 0.002. Dengan melihat hasil tersebut, dapat diambil  keputusan  bahwa  Ha  diterima  atau  ada  perbedaan  antara  obligasi konvensional dan  obligasi syariah ijarah karena tingkat  sig.  ( p-value )  lebih kecil daripada 5% (0.002<0.05).
5. Berdasarkan  perbandingan  kinerja  dari  keempat  variabel  yang  digunakan, obligasi syariah ijarah tergolong memiliki kinerja lebih baik daripada obligasi konvensional. Hal tersebut berdasarkan pada variabel nominal yield , yield to maturity dan current  yield .

## Saran
Dengan melihat hasil penelitian bab IV, maka penulis memberikan saran yang mungkin akan berguna baik untuk investor maupun pihak-pihak lain. Saran-saran tersebut sebagai berikut:
1. Bagi  peneliti  selanjutnya,  diharapkan  menambah  objek  penelitian  mengenai kinerja obligasi tidak hanya untuk obligasi dengan akad ijarah saja, akan tetapi obligasi  dengan  akad  mudharabah  juga.  Untuk  periode  penelitian  juga  bisa ditambah,  karena  kemungkinan  dengan  semakin  lamanya  periode  pada penerbitan obligasi, kemungkinan perbedaan kinerjanya semakin terlihat.
2. Bagi akademik atau instansi yang lain, diharapkan dengan adanya penelitian ini  mampu  memberikan  pengetahuan  yang  lebih  mengenai  obligasi  baik konvensional maupun syariah ijarah .
3. Bagi  calon  investor,  berdasarkan  dari  penelitian  ini  ternyata  antara  kinerja obligasi konvensional dengan obligasi syariah ijarah tidak memiliki perbedaan dan cenderung dari segi pemberian fee berdasarkan variabel penelitian, obligasi syariah ijarah mampu memberikan fee lebih baik daripada obligasi konven- sional. Oleh karena itu, investor muslim khusunya tidak perlu ragu untuk ber- investasi pada obligasi syariah khususnya dengan akad ijarah . Meskipun obligasi syariah ijarah masih  tergolong  baru  dan  jumlahnya  masih  sedikit,  namun kualitas dari yield yang diberikan tidak kalah dengan obligasi konvensional.
El-Dinar, Vol. 1, No 1, Januari 2013

## DAFTAR PUSTAKA
Algifari. 2003. Statistik Induktif . Yogyakarta: UPP AMP YKPN. Arifin, Z. 2005. Teori Keuangan dan Pasar Modal . Yogyakarta: Ekonisia. Arikunto, S. 1998. Prosedur Penelitian (Studi Pendekatan Praktek ). Jakarta: PT Rineka Cipta. Anonymous. 2011. Analisis Independent Sampel T-test menggunakan PSPP . www. mti. ugm.ac.id. 28 April 2011 Anonymous. 2011. Statistik Parametrik-Uji Beda . elearning.gunadarma.ac.id. 02 Juli 2011 Ardanmardan. 2011 Sistem Bagi Hasil melalui Transaksi Mudharabah . ardanmardan. multiply.com. 01 Juli 2011 Bodie/Kane/Marcus. 2006. Investment (Investasi) . Jakarta: Salemba Empat. Bungin, B. 2006. Metodologi Penelitian Kuantitatif . Jakarta: Prenada Media Group. Burhanuddin. 2008. Pasar Modal Syariah . Yogyakarta: UII Pres. El-Diwany. 2003. Bunga Bank & Masalahnya ” The Problem With Interest; Suatu Tinjauan Syar’I dan Ekonomi Keuangan . Jakarta: Media Grafika.
Fakhrudin, 2000. Perangkat dan Model Analisis Investasi Di Pasar Modal . Jakarta: PT Elex Media Komputindo. Fabozzi, F.J. 2000. Manajemen Investasi . Jakarta: Salemba Empat. Gulo, W. 2010. Metodologi Penelitian . Jakarta: PT Gramedia Widiasarana Indonesia. Huda, N., & Nasution. 2007. Investasi Pada Pasar Modal Syariah Edisi Pertama . Jakarta: Kencana Prenada Media Group.
Inayatul, A. 2010. Analisis Pengaruh Faktor Eksternal dan Internal Terhadap Penetapan
Tingkat Sewa pada Obligasi Syariah Ijarah di Indonesia. Skripsi. Malang: Fakultas Ekonomi-UIN Maulana Maliki Ibrahim. Jogiyanto. 2003. Teori Portofolio dan Analisis Investasi . Yogyakarta: BPFE. Mufaniri, Z. 2008. Perbandingan Kinerja Obligasi Korporasi antara Konvensional dan Syariah Ijarah. Thesis. Jakarta: Program Studi Timur Tengah dan Islam- UI. Muslich. 2007. Bisnis Syariah ” Perspektif Mu’amalah dan Manajemen” . Yogyakarta: YKPN. Marrioza, A. 2011. Obligasi Syariah . arriemarrioza.wordpress.com. 01 Juli 2011. Ningtyas,  D.P.  2007. Analisis  Pengaruh  Likuiditas  Berdasarkan  Ukuran  Langsung Terhadap Yield-to-Maturity Pada Surat Utang Negara Periode 2003-2006 . Skripsi. Jakarta: Fakultas Ekonomi- UI. Nurfauziah, dan Adistien, F.S. 2004. Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Yield Obligasi  Perusahaan  (Studi  Kasus  pada  Industri  Perbankan  dan  Industri Finansial) , Siasat Bisnis, Vol.7 (9): 241–254. Pramono, S., dan Aziz, S. 2011. Obligasi Syariah (Sukuk) untuk Pembiayaan Infrastruktur: Tantangan dan Inisiatif Strategis . konsultasimuamalat.wordpress.com. 6 Juli 2011. Qoyum, A. 2009. Analisis Perbandingan Kinerja Kelompok Obligasi Syariah Dengan Kelompok  Obligasi  Konvensional  Di  Indonesia  Periode  2004-2006 .  Skripsi.
Yogyakarta: Fakultas Syari’ah-UIN Sunan Kalijaga. Sigit, S. 1999. Pengantar Metodologi Penelitian ” Sosial-Bisnis-Manajemen” . Yogyakarta: Fakultas Ekonomi Universitas Sarjanawiyata Tamansiswa. Samsul, M. 2003. Pasar Modal dan Manajemen Portofolio . Jakarta: Erlangga.
Sunarsih. 2008. Potensi Obligasi Syariah Sebagai Sumber Pendanaan Jangka Menengah dan Panjang Bagi Perusahaan di Indonesia . Asy-Syir’ah, Vol.42 (I): 68-69. Sutardi,  T.  2007. Ijarah  (Aplikasinya  Pada  Lembaga  Keuangan  Syariah) .  www.pa- tanahgrogot.net/pdf/01-Ijarah.pdf. 30 Juni 2011 Tandelilin, E. 2001. Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio . Yogyakarta: BPFE. Wahdy, A. 2007. Perbandingan Risiko dan Imbal Hasil Sukuk Dan Obligasi Konvensional di Pasar Sekunder (Studi Kasus di Bursa Efek Surabaya 2004-2006). Thesis. Jakarta: Ekonomi Keuangan Syariah-UI. Wibowo, H. 2011. Obligasi Mudharabah dan Obligasi Ijarah . hendrowibowo. blogspot. com. 01 Juli 2011.
Yuliari, G. 1994. Analisis Faktor Risiko Tingkat Suku Bunga Terhadap Yield Obligasi. Thesis. Jakarta: Program Studi Manajemen-UI. www.IBPA.co.id www.reksadanasyariah.net www.bi.go.id www.ksei.co.id www.wikipedia.org www.wahanastatistik.com www.organisasi.org www.personalfinance.kontan.co.id www. vibiznews.com www.lifestyle.kontan.co.id www.esharianomics.com