## BAGAIMANA PERKEMBANGAN KEUNTUNGAN TIDAK NORMAL
BUYBACK STOCK PERUSAHAAN BUMN SAAT PANDEMI?
Mohammad Arridho Nur Amin Universitas Pancasakti Tegal Email: mohammad.arridho@gmail.com

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  menganalisis  serta  melihat  seberapa  besar abnormal  return saham serta trading volume activity sebelum buyback saham, awal pelaksanaan buyback saham, serta di akhir pelaksanaan buyback saham perusahaan BUMN pada kondisi pandemi Covid-19. Sampel yang digunakan merupakan perusahaan BUMN yang melakukan corporate action berupa buyback  stock pada  masa  Pademi  Covid-19.  Hasil  yang  didapat  menunjukkan  pada  periode sebelum pelaksanaan buyback stock, abnormal return masih menunjukkan hasil negatif, namun abnormal  return positif  terjadi  di  periode  awal  pelaksanaan buyback  stock pada  beberapa perusahaan BUMN , serta bertambah banyak abnormal return positif pada akhir masa pelaksanaan buyback stock perusahaan BUMN, disamping itu pada uji beda yang dilakukan didapatkan hasil bahwa  tidak  terdapat  perbedaan abnormal  return dan trading  volume  activity sebelum  dan sesudah buyback saham.
Kata Kunci : Buyback stock, Abnormal Return , Trading Volume Activity, Expected Return, Market Adjusted Model, Event Study , BUMN.

## PENDAHULUAN
Kondisi  perekonomian  Indonesia  pada  triwulan  ke  2  tahun  2020  mengalami  penurun drastis, hal tersebut diakibatkan menyebarnya virus di Indonesia yaitu Coronavirus (CoV) atau nama  ilmiahnya  yaitu  Covid-19, World  Health  Organization (WHO)  menyatakan  bahwa Coronavirus  (CoV)  atau  Covid-19  dapat  menyerang  bagian  saluran  pernafasan  manusia, penularan  virus  tersebut  ditularkan  melalui  manusia  dan/atau  hewan,  atas  dasar  tersebut pemerintah memberlakukan Pembatasan Sosial Berskala Besar (PSBB). Isi dari peraturan PSBB tersebut  yaitu  membatasi  kerumunan  serta  kegiatan  masyarakat  diluar  rumah,  akibat  dari penerapan  dari  PSBB  tersebut  segala  aktivitas  baik  perkantoran,  perdagangan  bahkan  hingga pendidikan dilarang beroperasi. Pandemi Covid-19 yang telah menyebar di Indonesia membawa dampak buruk bagi perekonomian Indonesia di semua sektor usaha dan investasi. Dampak dari Covid-19 juga berimbas pada perusahaan-perusahaan pada semua sektor, baik sektor keuangan, jasa,  maupun  manufaktur.  Perusahaan  BUMN  bahkan  terkena  dampak  yang  besar  yaitu penurunan  kinerja,  tidak  hanya  itu  bahkan  harga  saham  perusahaan  BUMN  pun  mengalami penurunan yang sangat tajam. Penurunan harga saham yang terjadi pada perusahaan BUMN dan swasta memberikan dampak terhadap penurunan IHSG di masa awal pandemi Covid-19.
Investasi  di  bidang  saham  dan  aset  keuangan  lainnya,  memiliki  dua  parameter  dasar untuk penilaian yaitu risiko dan return (Biswas, 2015). Return dibedakan menjadi dua yaitu actual return yang telah terjadi atau return sebenarnya dari saham perusahaan dan expected return yaitu return yang belum terjadi atau return yang diharapkan terjadi dimasa mendatang. Diketahuinya return realisasi  ( actual  return )  dan return ekspektasi  ( expected  return )  bermanfaat  untuk mengetahui abnormal  return . Abnormal  return bisa  bernilai  negatif  maupun  positif, abnormal return yang  bernilai  positif  terjadi  jika actual return memiliki  nilai  lebih  besar  dibandingkan expected return ,  begitu  juga  sebaliknya abnormal  return bernilai  negatif  jika actual  return memiliki nilai yang lebih kecil jika dibandingkan expected return (Amin & Irawan, 2021).
Gambar. 1 Grafik IHSG awal pandemi covid-19

## Sumber: chartnexus.com
Gambar 1 memperlihatkan kondisi pasar modal pada awal Pandemi Covid-19 di Indone- sia,  dapat  dilihat  pada  grafik  tersebut  terjadi  penurunan  IHSG  yang  sangat  mengkhawatirkan, kondisi ini bahkan lebih parah jika dibandingkan dengan krisis pada tahun 2008 (Amin & Irawan, 2021).  Manurunnya  IHSG  di  pasar  modal  dimulai  pada  bulan  Februari  2020  yaitu  saat  WHO mengumumkan kepada public bahwa Covid-19 menjadi pandemi global termasuk di Indonesia, setelahnya Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) mulai menurun hingga ke zona merah. Pada bulan Januari 2020 IHSG masih berada di level 6.200, namun pada Februari 2020 sudah turun ke level  5.900.  Lalu  pada  tanggal  2  Maret  2020  Presiden  Joko  Widodo  mengumumkan  bahwa  di Indonesia  sudah  ada  yang  terpapar  COVID-19  (cnbcindonesia,  2021).  Semenjak  pengumuman tersebut pasar modal merespon negatif dan mencapai titik yang terendahnya di 24 Maret 2020 indeks sudah di bawah 4.000. penurunan atas pengumuman tersebut berjumlah sekitar 37% dari awal tahun 2020. IHSG tercatat telah jatuh hingga 37% dari posisi di awal tahun, yaitu dari posisi 6.283 ke posisi 3.973 pada tanggal 24 Maret 2020. Penurunan tersebut terjadi kurang dari 1 bulan yaitu pada bulan Maret 2020, saat itu Indonesia melalui Presiden Joko Widodo mengakui bahwa sudah ada kasus positif COVID-19 (Amin & Irawan, 2021).
Pandemi Covid-19 di Indonesia mengakibatkan kinerja sejumlah perusahaan BUMN me- rosot tajam, laporan keuangan perusahaan BUMN pada dua kuartal di tahun 2020 menunjukkan hasil bahwa kinerja BUMN anjlok diakibatkan pemberlakukan PSBB pada masa Pandemi Covid- 19. Menurunnya kinerja BUMN tersebut juga berdampak terhadap menurunnya harga saham pe- rusahaan BUMN di pasar sekunder, sehingga sejumlah BUMN berencana untuk melakukan buy- back  stock (Amin  &  Irawan,  2021).  Berdasarkan  protokol  krisis  OJK  dan  BEI  sudah  memiliki aturan bahwa perusahaan diperbolehkan melakukan buyback stock tanpa melalui Rapat Umum Pemegang  Saham  (RUPS).  Aksi  korporasi  tersebut  dilakukan  BUMN  karena  penurunan  harga saham  perusahaan  pelat  merah  melebihi  fundamental,  saham  yang  dibeli  kembali  tersebut dilakukan secara bertahap serta nantinya akan ditempatkan di treasury stock.
Berdasarkan  masalah  tersebut  Perusahaan  BUMN  melakukan corporate  action berupa buyback  stock. Dengan  melakukan buyback  stock diharapkan  dapat  memperkuat  harga  saham perusahaan BUMN di Bursa Efek Indonesia, bahkan dapat memberikan abnormal return positif untuk investor. Sehingga dengan melihat pelaksanaan buyback stock pada sebelum pelaksanaan, awal  pelaksanaan,  serta  di  akhir  pelaksanaan buyback  stock kita  dapat  melihat  ada  tidaknya abnormal return positif serta berapa besar abnormal return positif tersebut terjadi, sesuai dengan signalling  theory, yaitu  dengan  adanya  informasi  yang  dianggap  menguntungkan  akan memberikan reaksi yang positif.

## Kajian Pustaka

## Signaling Theory
Signalling Theory merupakan teori yang menjelaskan bahwa terjadinya pengumuman atas pelaksanaan corporate  action akan  memberikan  dampak  yang  positif  kepada  perusahaan, sehingga  perusahaan  memberikan  sinyal  positif  kepada  investor  serta  trader  saham,  bahwa saham  perusahaan  tersebut  mempunyai  peluang profit (keuntungan)  yang  tinggi  di  masa mendatang (Morris, 1987).

## Event Study
Event Study merupakan salah satu metodologi penelitian yang menggunakan data-data pasar  keuangan  untuk  mengukur  dampak  dari  suatu  kejadian  yang  spesifik  terhadap  nilai perusahaan,  biasanya  tercermin  dari  harga  saham  dan  volume  transaksinya  (Suganda,  2018). Penerapan event study banyak digunakan dalam penelitian di bidang  keuangan dengan variasi yang  sangat  luas  di  segala  bidang,  seperti:  penerbitan  saham  perdana,  pemecahan  saham, pembelian kembali saham, merger & akuisisi, pengumuman earnings , penerbitan debt atau equity baru, pengumuman variabel ekonomi makro seperti defisit perdagangan, dan lain-lain.

## Buyback Stock
Buyback  stock atau  pembelian  kembali  saham  atau  yang  biasa  dikenal  dengan stock repurchase adalah tindakan yang dilakukan oleh emiten maupun perusahaan publik untuk mem- beli kembali saham yang telah ditawarkan kepada masyarakat baik melalui bursa maupun di luar bursa.  Maksud  dan  tujuan  dari  pelaksanaan  aksi korporasi  ini  antara  lain  adalah  untuk  meni- ngkatkan  likuiditas  saham,  memperoleh  keuntungan  dengan  menjual  kembali  setelah  harga mengalami  kenaikan  atau  sebagai  langkah  untuk  mengurangi  modal  disetor  (Annual  Report BAPEPAM-LK, 2019).

## Abnormal Return Saham
Jogiyanto (2013) abnormal return adalah kelebihan dari return yang sesungguhnya terjadi ( actual  return )  dengan return yang  diharapkan  yang  merupakan return yang  diharapkan  oleh investor ( expected return ). Abnormal return juga merupakan selisih dari return yang sesungguh- nya ( actual return ) dengan return yang diharapkan ( expected return ) (Robert Ang, 1997). Tingkat return yang  sesungguhnya  diambil  dari  perbandingan  antara  selisih  harga  saham  periode sekarang dengan periode sebelumnya secara relatif, kemudian tingkat keuntungan yang diharap- kan diambil dari perbandingan nilai harian IHSG periode sekarang dengan periode sebelumnya (Junizar, 2013).
Abnormal return yang bernilai positif menandakan bahwa tingkat keuntungan yang dipe- roleh  perusahaan  lebih  besar  antara actual  return dengan expected  return (Ong  &  Ng,  2018). Berkaitan dengan buyback stock , abnormal return yang positif diseputar plaksanaan buyback stock dapat memberikan keuntungan diatas normal untuk investor, dan juga sebaliknya, jika abnormal return menunjukkan  negatif  mengindikasikan  bahwa  keuntungan  yang  didapat  oleh  investor dibawah  normal, atau actual return lebih rendah/kecil dibandingkan expected return (Amin & Ramdhani, 2017) .

## 4 | Bina Ekonomi

## Trading Volume Activity
Trading volume activity (TVA) atau aktifitas volume perdagangan merupakan gambaran tentang kondisi perusahaan dari efek (saham) yang diperjual belikan di pasar modal (Hindayani, 2020).  Besarnya  volume  perdagangan  saham  dapat  diketahui  dengan  mengamati  kegiatan perdagangan saham melalui indikator likuiditas saham perusahaan yang diukur melalui aktivitas volume perdagangan ( Trading Volume Activity ) (Chandra, 2015). Trading volume activity sendiri merupakan  suatu  indikator  yang  dapat  digunakan  untuk  melihat  reaksi  pasar  terhadap  suatu informasi  yang  diberikan  perusahaan  melalui  parameter  volume  perdagangan  saham  di  pasar modal (Imelda et al., 2015). Hal tersebut dikarenakan TVA berbanding lurus dengan likuiditas saham, semakin tinggi nilai TVA suatu saham maka mempunyai makna bahwa saham tersebut dapat dijual dengan mudah karena investor memiliki keinginan membeli saham tersebut dengan kata lain saham tersebut memiliki tingkat likuiditas yang tinggi. Jika TVA semakin besar maka saham  semakin  likuid,  sebaliknya  jika  TVA  semakin  kecil  maka  saham  tersebut  tidak  likuid (Panjaitan: 2013).
TVA mencerminkan kekuatan antara penawaran dan permintaan saham yang merupakan cerminan dari aktivitas investor (Robert Ang, 1997). Peningkatan volume perdagangan adalah suatu cerminan kenaikan dari aktivitas jual beli saham yang dilakukan investor. Semakin tinggi volume  penawaran  dan  permintaan  saham  perusahaan,  maka  semakin  besar  juga  dampaknya terhadap  fluktuasi  harga  saham  suatu  perusahaan  di  bursa,  serta  meningkatnya  volume perdagangan  saham  menunjukkan  semakin  diminatinya  saham  perusahaan  tersebut  oleh investor sehingga akan membawa pengaruh positif yaitu dengan meningkatnya harga saham dan berdampak juga terhadap return saham (Amin & Irawan, 2021).

## Badan Usaha Milik Negara (BUMN)
BUMN merupakan badan usaha yang seluruh atau sebagian besar modalnya dimiliki oleh Negara melalui Penyertaan secara langsung yang berasal dari kekayaan negara yang dipisahkan (UU No.19, 2003). Terdapat empat unsur yang terkandung pada BUMN yaitu:
1. Berbentuk Badan Usaha,
2. Seluruh atau sebagian besar modalnya dimiliki oleh Negara,
3. Melalui penyertaan langsung,
4. Berasal dari kekayaan Negara yang dipisahkan.

## METODE PENELITIAN
Data  yang  digunakan  yaitu  data  sekunder,  data  tersebut  mencakup  data saham harian perusahaan BUMN, volume saham harian perusahaan BUMN, dan data saham beredar perusahaan BUMN pada tahun tersebut. Data sekunder tersebut diperoleh dengan pengamatan saham-saham BUMN selama masa pandemi yaitu selama periode buyback stock pada tahun 2020.
Pada  penelitian  ini  menggunakan  beberapa  data,  yaitu  tanggal  pengumuman buyback stock perusahaan  BUMN,  harga  saham  penutupan  harian  perusahaan  BUMN,  jumlah  saham perusahaan  BUMN  yang  diperdagangkan  secara  harian,  dan  jumlah  saham  yang  beredar  atau listed  share yang  diambil  www.idx.co.id.  Berikut  ini  daftar  nama  perusahaan  BUMN  yang melakukan buyback stock pada tahun 2020:
Tabel 1. Daftar Perusahaan BUMN yang Menjadi sampel akhir Penyaringan Sampel Awal
No  Kode Perusahaan Tanggal Buyback Stock Sektor 1 WSKT 12 Maret 2020 Property, Real Estate and Building Construction 2 WIKA 13 Maret 2020 Property, Real Estate and Building Construction 3 PTPP 13 Maret 2020 Property, Real Estate and Building Construction 4 BBRI 13 Maret 2020 Finance 5 BBNI 16 Maret 2020 Finance 6 PTBA 17 Maret 2020 Finance 7 BMRI 20 Maret 2020 Mining Sumber : data sekunder diolah
Alat Analisis

## Analisis Deskriptif
Pada seputar tanggal pelaksanaan buyback stock perusahaan BUMN yang dilakukan kita dapat  melihat  perkembangan abnormal  return serta trading  volume  activity pada  tiga event windows  yaitu periode  sebelum  pelaksanaan,  awal  pelaksanaan buyback  stock, dan  di  akhir pelaksanaannya.  Hal  tersebut  dilakukan  agar  dapat  membandingkan  sebesara  besar abnormal return positif yang terjadi atas pelaksanaan buyback stock¸ serta dapat membandingkan berapa besar abnormal return positif yang terjadi pada tiga periode pengamatan tersebut.

## Uji Beda
Uji beda dilakukan untuk melihat apakah terdapat perbedaan dari abnormal return dan trading volume activity sebelum dan sesudah  pelaksanaan buyback  stock sehingga tidak hanya diketahui perkembangan dari perubahan AR dan TVA, namun juga dapat diketahui perbedaan tersebut  apakah  menjadikan  memiliki  perbedaan atau  tidak memiliki  perbedaan  sebelum  dan sesudah buyback stock.

## HASIL DAN PEMBAHASAN Analisis Deskriptif Variabel
Abnormal Return Saham
Tabel 2. Hasil Analisis Deskriptif Statistik Abnormal Return Descriptive Statistics N Minimum Maximum Mean Std. Deviation H-5 7 -0,06102 0,00563 -0,0247943 0,02195602 H-4 7 -0,13355 0,03253 -0,0541886 0,06228256 H-3 7 -0,08293 0,09538 0,0031529 0,06388810 H-2 7 -0,08399 0,02370 -0,0283186 0,04288659 H-1 7 -0,13201 -0,01789 -0,0639771 0,04370093 H 0 7 -0,12003 0,02816 -0,0383029 0,06666698

## 6 | Bina Ekonomi
Descriptive Statistics N Minimum Maximum Mean Std. Deviation H+1 7 -0,03896 -0,01494 -0,0220229 0,00792598 H+2 7 -0,05687 -0,01696 -0,0269571 0,01557746 H+3 7 -0,04000 0,19031 0,0179457 0,08247523 H+4 7 -0,09086 0,05752 -0,0186400 0,04351091 H+5 7 -0,08923 0,08167 -0,0337571 0,05889026 H+88 7 -0,02164 0,04989 0,0250857 0,02496728 H+89 7 -0,04724 0,02930 -0,0084200 0,02473914 H+90 7 -0,05518 0,04297 -0,0239143 0,03140976 H+91 7 -0,04741 0,05648 -0,0095871 0,03438793 H+92 7 -0,04728 0,04508 0,0091014 0,02872097 Valid N (listwise) 7

## Sumber: data diolah peneliti (2021)
Tabel  3  diatas  menunjukkan  nilai  minimum,  maksimum,  rata-rata,  serta  nilai  standar deviasi abnomal return . Pada periode sebelum pelaksanaan buyback stock yaitu H-5 hari. Nilai minimum  pada  tabel  di  atas  adalah  sejumlah  -0,06102,  nilai  minimum  tersebut  didapat  oleh perusahaan  Bank  Mandiri,  untuk  nilai  maksimum  yaitu  0,00563  didapatkan  oleh  perusahaan Wijaya  Karya.  Pada  rata-rata abnormal  return di  waktu  H-5  hari  diperoleh  bernilai  negatif sejumlah -0,0247943 dengan standar deviasi yaitu sejumlah 0,2195602.
Waktu H-4 hari menunjukkan nilai minimum yaitu sejumlah -0,13355 didapatkan oleh perusahaan Bank BNI, dan nilai maksimumnya yaitu 0,03253 didapatkan oleh perusahaan Bank Mandiri.  Rata-rata  untuk abnormal  return waktu  H-4  hari  bernilai  negatif  dengan  jumlah  - 0,0541886 dan standar deviasi sejumlah 0,06228256.
H-3 sebelum pelaksanaan buyback stock nilai minimum sejumlah -0,08293 didapat oleh perusahaan dari Waskita Karya, dan nilai maksimum adalah 0,09538 didapatkan oleh perusahaan Bukit  Asam.  Sedangkan  rata-rata abnormal  return untuk  H-3  hari  bernilai  positif  sejumlah 0,0031529 dengan standar deviasi yaitu 0,06388659.
H-2 hari  menunjukkan nilai minimum  sejumlah  -0,08399, didapatkan oleh perusahaan Wijaya Karya, sedangkan nilai maksimum sejumlah 0,02370 didapat oleh Bank BNI. Rata-rata dari abnormal return pada H-2 hari bernilai negatif yaitu sejumlah -0,0283186 dengan nilai standar deviasi yaitu 0,04288659.
Pada H-1, nilai minimum yaitu  -0,13201 didapatkan oleh perusahaan Wijaya Karya, dan nilai maksimumnya -0,01789 didapat oleh Bank Mandiri. Rata-rata dari abnormal return untuk H- 1 hari bernilai negatif yaitu -0,0639771 dengan standar deviasinya 0,04370093.
Saat  pelaksanaan buyback  stock yaitu  hari  H  nilai  minimum  didapat  perusahaan  Bukit Asam  yang  berjumlah  -0,12003,  untuk  nilai  maksimumnya  didapat  perusahaan  Wijaya  Karya adalah  sejumlah  0,02816.  Rata-rata  pada abnormal  return bernilai  negatif  dengan  jumlah  - 0,0383029 dengan standar deviasi yaitu berjumlah 0,06666698.
Pada pelaksanaan buyback stock yaitu H+1 hari nilai minimum yaitu  -0,03896 didapat oleh PT. Bukit Asam, dan untuk nilai maksimum adalah -0,01494 didapat oleh Bank BRI Tbk. Rata- rata nilai abnormal return H+1 hari bernilai negatif yaitu -0,0220229 dengan nilai standar deviasi yaitu 0,00792598.
H+2 menunjukkan nilai minimum  yaitu  sejumlah  -0,05687 didapat oleh  Bank Mandiri, kemudian  untuk  nilai  maksimum  yaitu  -0,01696  didapat  oleh  PT.  Bukit  Asam.  Rata-rata  dari abnormal return pada  H+2 hari bernilai negatif  yaitu -0,0269571 dengan  nilai standar deviasi yaitu 0,01557746.
Pada H+3 nilai minimum  didapatkan perusahaan Wijaya Karya  sejumlah -0,04000 dan nilai  maksimumnya  adalah  sejumlah  0,19031  didapat  oleh  PT.  Bukit  Asam.  Rata-rata  dari abnormal return yang bernilai positif sejumlah 0,0179457 dengan nilai standar deviasi sejumlah 0,08247523.
H+4 menunjukkan nilai minimum dengan jumlah -0,09086 didapat oleh Bank BNI, serta nilai maksimumnya adalah sejumlah 0,05752 didapat oleh Bank Mandiri. Nilai rata-rata abnormal return bernilai negatif yaitu -0,0186400 dengan standar deviasi sejumlah 0,04351091. Pada H+5, nilai minimumnya adalah sejumlah -0,08923 didapat oleh perusahaan Wijaya Karya, sedangkan nilai maksimumnya adalah 0,08167 didapat oleh PT. Bukit Asam. Rata-rata dari abnormal return pada H+5 hari bernilai negatif adalah -0,0337571 dengan nilai standar deviasi sejumlah 0,05889026.
Pada  periode  mendekati  akhir  pelaksanaan buyback  stock yaitu  H+88  hari,  nilai minimumnya adalah -0,2164 didapatkan Bank Mandiri, dan nilai maksimumnya yaitu  0,04989 didapat  oleh  PT.  Pembangunan  Perumahan.  Rata-rata  dari  nilai abnormal  return pada  H+88 bernilai positif yaitu 0,0250857 dengan nilai standar deviasi berjumlah 0,02496728.
Pada H+89, nilai minimum didapat oleh Bank BNI -0,04724, untuk nilai maksimum dengan jumlah 0,02930 didapat oleh Bank Mandiri. Nilai rata-rata dari abnormal return pada waktu H+89 yang bernilai positif berjumlah 0,0084200 dengan nilai standar deviasi yaitu 0,02473914.
Lalu pada H+90 nilai minimum didapatkan oleh Bank BNI dengan jumlah -0,05518, untuk nilai maksimumnya yaitu 0,04297 didapat oleh PT. Bukit Asam. Rata-rata dari abnormal return di H+90 hari bernilai negatif berjumlah -0,0239143 dengan nilai standar deviasi 0,03140976.
Pada H+91 nilai minimumnya yaitu -0,04741 didapat PT. Waskita Karya Tbk, dan nilai maksimumnya yaitu 0,05648 didapat oleh Bank BNI. Rata-rata nilai abnormal return waktu H+91 hari bernilai negatif yaitu  -0,0095871 dengan nilai standar deviasinya 0,03438793.
H+92 bernilai minimum yaitu -0,04728 didapat Bank BNI, dan nilai maksimumnya adalah 0,04508  didapat  oleh  PT.  Waskita  Karya.  Nilai  rata-rata abnormal  return pada  waktu  H+92 bernilai positif yaitu 0,0091014 dengan nilai standar deviasinya adalah 0,02872097.
Rata-rata dari abnormal return yang memiliki nilai positif yaitu pada H-3, H+3, H+88, dan H+92. Rata-rata nilai abnormal return yang bernilai negatif dapat didapat pada H-5, H-4, H-2, H-1, H+1, H+2, H+4, H+5, H+89, H+90, dan H+91 hari. Rata-rata nilai dari abnormal return tertinggi yaitu berada pada H+3 sedangkan nilai abnornal return yang memiliki nilai positif menandakan bahwa actual return dari saham perusahaan BUMN lebih besar jika dibandingkan expected return yang ada . Sehingga berdasarkan analisis deskriptif yang ada, selama periode pelaksanaan buyback stock perusahaan BUMN nilai maksimum abnormal return yang tetap bernilai negatif hanya ada pada H-1, H+1, dan H+2.
Analisis Deskriptif Variabel Trading Volume Activity
Tabel 3. Hasil Analisis Deskriptif Statistik Trading Volume Activity
Descriptive Statistics N Minimum Maximum Mean Std. Deviation H-5 7 0,00071 0,00355 0,0019398 0,00106976 H-4 7 0,00122 0,00608 0,0031495 0,00154341 H-3 7 0,00135 0,00882 0,0039472 0,00262686 H-2 7 0,00145 0,00567 0,0033527 0,00152941 H-1 7 0,00124 0,00972 0,0044369 0,00338261 H 0 7 0,00208 0,00991 0,0049138 0,00286824

## 8 | Bina Ekonomi
H+1 7 0,00065 0,00917 0,0033668 0,00277623 H+2 7 0,00025 0,00394 0,0022129 0,00110902 H+3 7 0,00060 0,00714 0,0033594 0,00206167 H+4 7 0,00021 0,00958 0,0038153 0,00333517 H+5 7 0,00043 0,01110 0,0041431 0,00397581 H+88 7 0,00184 0,02413 0,0104332 0,00791190 H+89 7 0,00158 0,02249 0,0082601 0,00702043 H+90 7 0,00232 0,01711 0,0086338 0,00583808 H+91 7 0,00165 0,01183 0,0067881 0,00450128 H+92 7 0,00137 0,01362 0,0066717 0,00396774 N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Valid N (listwise) 7

## Sumber: data diolah 2021
Tabel 3 merupakan hasil analisis deskriptif dari trading volume activity , pada tabel terse- but menunjukkan nilai minimum, maksimum, rata-rata, dan standar deviasi. Pada waktu sebelum pelaksanaan atau H-5 hari nilai minimum aktivitas perdagangan adalah sejumlah 0,00071 dari PT. Wijaya  Karya  dan  nilai  aktivtas  maksimumnya  adalah  sejumlah  0,00355  didapat  oleh  PT. Pembangunan  Perumahan.  Rata-ratanilai  dari trading  volume  activity pada  waktu  H-5  hari diperoleh nilai sejumlah 0,0019398 dengan nilai standar deviasi berjumlah 0,00106976.
H-4 memiliki nilai aktivitas minimum sejumlah 0,00122 yang didapat oleh Bank BRI, dan nilai aktivitas maksimumnya yaitu 0,0608 didapatkan oleh PT. Pembangunan Perumahan. Nilai rata-rata trading volume activity pada waktu H-4 hari bernilai 0,0031495 dengan standar deviasi berjumlah 0,00154341.
Pada  H-3  nilai  aktivitas  minimumnya  yaitu  0,00135  didapat  oleh  Bank  BRI,  dan  nilai aktivitas  maksimumnya adalah 0,00882  didapat oleh  PT.  Pembangunan  Perumahan. Rata-rata nilai dari trading volume activity waktu H-3 hari bernilai 0,0039472 dengan nilai standar deviasi berjumlah 0,00262686.
Lalu pada H-2 hari nilai dari aktivitas minimum yaitu sejumlah 0,00145 didapatkan oleh Bank  BRI,  dan  nilai  aktivitas  maksimum  yaitu  sejumlah  0,00567  didapat  PT.  Pembangunan Perumahan. Nilai rata-rata dari trading volume activity waktu H-2 bernilai 0,0033527 dengan nilai standar deviasi 0,00152941.
Pada H-1 sebelum pelaksanaan, aktivitas minimum menunjukkan nilai 0,00124 dari Bank BRI, dan nilai aktivitas maksimumnya yaitu 0,00972 dari PT.  Wijaya Karya. Rata-rata nilai trading volume  activity pada  waktu  H-1  yaitu  sejumlah  0,0044369  dengan  nilai  standar  deviasinya sejumlah 0,00338261.
Saat pelaksanaan yaitu hari H nilai dari aktivitas minimum yaitu 0,00208 dari PT. Bukit Asam, dan nilai aktivitas maksimumnya adalah sejumlah 0,00991 didapat oleh PT. Pembangunan Perumahan. Nilai rata-rata trading volume activity pada hari H bernilai 0,0049138 dengan nilai standar deviasi sejumlah 0,00286824.
Waktu  awal  pelaksanaan  tepatnya  H+1,  nilai  aktivitas  minimum  yaitu  0,00065  yang didapatkan Bank Mandiri, dan nilai aktivitas maksimum yaitu 0,00917 dari PT.  Waskita Karya. Rata-rata nilai trading volume activity waktu H+1 yaitu berjumlah 0,0033668 dengan nilai standar deviasinya sejumlah 0,00277623.
Pada  H+2  nilai  aktivitas  minimumnya  yaitu  0,00025  dari  PT.  Bukit  Asam,  dan  nilai aktivitas maksimumnya yaitu 0,0394 dari Bank BNI. Rata-rata nilai dari trading volume activity waktu H+2 hari yaitu 0,0022129 dengan nilai standar deviasi sejumlah 0,00110902.
H+3  hari  nilai  aktivitas  minimum  yaitu  0,00060  dari  Bank  Mandiri,  dan  nilai  aktivitas maksimumnya adalah 0,00714 yaitu dari PT. Bukit Asam. Rata-rata nilai trading volume activity pada H+3 hari bernilai 0,0033594 dengan nilai standar deviasinya yaitu sejumlah 0,00206167.
Waktu H+4 hari nilai aktivitas minimumnya yaitu 0,00021 didapatkan PT. Wijaya Karya, dan nilai aktivitas maksimum yaitu 0,00958 didapat Bank BNI. Rata-rata dari nilai trading volume activity waktu H+4 yaitu bernilai 0,0038153 dengan nilai standar deviasi sejumlah 0,00333517. Nilai aktivitas minimum H+5 hari sejumlah 0,00043 didapatkan Bank Mandiri, dan nilai aktivitas maksimumnya adalah 0,01110 didapat PT. Pembangunan Perumahan Tbk. Nilai rata- rata trading volume activity pada waktu H+5 sejumlah 0,0041431 dengan nilai standar deviasi sejumlah 0,0397581.
Pada  periode  akhir  pelaksanaan buyback  stock yaitu  H+88  hari,  nilai  aktivitas minimumnya adalah 0,00184 didapatkan Bank Mandiri, dan nilai aktivitas maksimumnya yaitu 0,02413 didapat PT. Bukit Asam. Dengan nilai rata-rata trading volume activity pada H+88 yaitu 0,0104332 dengan nilai standar deviasi sejumlah 0,0791190.
Pada  H+89 hari nilai aktivitas minimum yaitu 0,00158 didapat Bank Mandiri, dan nilai aktivitas  maksimumnya  yaitu  0,02249  didapat  PT.  Pembangunan  Perumahan.  Rata-rata  nilai trading  volume  activity waktu  H+89  yaitu  0,0082601  dengan  nilai  standar  deviasi  sejumlah 0,00702043.
Pada H+90 nilai aktivitas minimumnya adalah 0,00232 ditujnjukkan Bank Mandiri, dan nilai aktivitas maksimumnya yaitu 0,01711 didapat PT. Pembangunan Perumahan. Rata-rata nilai trading volume activity pada H+90 bernilai 0,0082601 dengan nilai standar deviasinya sejumlah 0,00583808.
H+91 hari nilai aktivitas minimumnya yaitu 0,00165 didapat oleh Bank Mandiri, dan nilai aktivitas maksimumnya adalah 0,01183 yang didapat PT. Bukit Asam Tbk. Nilai rata-rata trading volume activity pada H+91 bernilai 0,0067881 dengan standar nilai deviasi sejumlah 0,00450128. H+92  nilai  aktivitas  minimum  yaitu  0,00137  didapat  Bank  Mandiri,  dan  nilai  aktivitas maksimumnya 0,01362 didapatkan PT. Pembangunan Perumahan. Rata-rata nilai trading volume activity waktu H+92 hari sejumlah 0,0066717 dengan nilai standar deviasi sejumlah 0,00396774. Berdasarkan hasil dari analisis deskriptif diketahui bahwa rata-rata nilai trading volume activity yang tertinggi ditemukan pada H+88.
Uji Beda Abnormal Return dan Trading Volume Activity
Tabel 4. Uji Beda Paired Sample T-Test Paired Samples Test
Paired Differences
t df Sig. (2- tailed) Mean Std. Deviation Std. Error Mean 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper Pair 1 AR_sblm - AR_ssdh 0.05575  0.15826  0.05595  -0.07656  0.18806  0.996  7 0.352 Pair 2 TVA_sblm - TVA_ssdh 0.00150  0.00346  0.00122  -0.00139  0.00439  1.229  7 0.259
Sumber: data diolah peneliti 2021

## 10 | Bina Ekonomi
Berdasarkan tabel uji beda yang dilakukan dengan menggunakan uji beda paired sample t-test diatas, dapat kita lihat baik variabel abnormal return maupun trading volume activity, memiliki taraf signifikansi diatas 0,5 yaitu 0,352 pada abnormal return sebelum dan sesudah serta 0,259 pada trading volume  activity. Sehingga  dapat  disimpulkan  tidak  terdapat  perbedaan  antara abnormal  return dan trading volume activity baik sebelum maupun sesudah buyback stock bagi perusahaan BUMN di saat pandemi covid-19, hasil tersebut sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh (Amin, 2022).

## KESIMPULAN, DAN SARAN KESIMPULAN
Berdasarkan pada pembahasan penelitian, dapat disimpulkan buyback stock pada periode sebelum pelaksanaannya masih belum dapat menunjukkan kenaikan serta abnormal return rata- rata  masih  bernilai  negatif  pada  seluruh  perusahaan  BUMN,  namun  pada  5  hari  di  awal pelaksanaan buyback stock terjadi kenaikan harga saham pada semua perusahaan BUMN yang melakukan buyback  stock, meskipun  beberapa  perusahaan  masih  mengalami abnormal  return negatif  namun  terlihat  pada  beberapa  perusahaan  BUMN  sudah  ada  yang  dapat  memberikan abnormal  return positif,  lalu  pada  periode  akhir  tepatnya  5  hari  sebelum  akhir  pelaksanaan buyback stock, perusahaan BUMN yang memiliki abnormal retrun positif bertambah, meskipun beberapa BUMN masih ada yang memiliki abnormal return negatif, namun secara keseluruhan jika dilihat perkembangan abnormal return pada periode sebelum palaksanaan, awal pelaksana- an,  serta  akhir  dari  pelaksanaan buyback  stock ,  secara  keseluruhan  terjadi  peningkatan  yang signifikan dari keseluruhan perusahaan BUMN. Hal ini membuktikan masyarakat mulai paham dan percaya bahwa perusahaan BUMN dapat bertahan pada kondisi krisis yang tengah dialami akibat  pandemi  Covid-19,  pada  uji  beda  yang  dilakukan  mendapatkan  hasil  bahwa abnormal return tidak memiliki perbedaan sebelum dan sesudah pelaksanaan buyback stock.
Hal  yang  sama  terjadi  pada  aktivitas  volume  perdagangan,  yang  mengalami  kenaikan secara bertahap setelah pelaksanaan buyback stock hingga periode akhir masa pelaksanaan buy- back stock yang dilakukan perusahaan BUMN. Pada periode sebelum pelaksanaan buyback stock tercatat volume saham yang diperdagangkan belum menunjukkan kenaikan yang berarti, namun pada  periode  pelaksanaan buyback  stock volume  saham  yang  di  perdagangkan  mengalami kenaikan hingga akhir periode pelaksanaan buyback stock, kenaikan ini di harapkan terus berlan- jut serta investor dapat lebih percaya terhadap prospek saham perusahaan BUMN yang dapat memberikan abnormal return positif atas corporate action yang dilakukan perusahaan, pada uji beda yang dilakukan mendapatkan hasil bahwa trading volume activity tidak memiliki perbedaan sebelum dan sesudah pelaksanaan buyback stock.

## Keterbatasan
Corporate action yang dilakukan oleh Perusahaan BUMN berupa buyback stock ini dilaku- kan dalam jangka waktu 3 bulan, pada penelitian ini hanya dilihat reaksi variabel abnormal return dan variabel trading volume activity pada buyback stock pada batas waktu 5 hari, yaitu  5 hari sebelum pelaksanaan, 5 hari di awal pelaksanaan, dan 5 hari menjelang akhir pelaksanaan buy- back  stock. Sehingga  pada  penelitian  ini  belum  dapat  melihat  perkembangan abnormal  return sepanjang pelaksanaan buyback stock tersebut.

## Saran
Berdasarkan  kesimpulan  dan  keterbatasan  penelitian,  diharapkan  peneliti  lain  dapat memperpanjang event  windows sepanjang  periode buyback  stock yang  dilakukan  BUMN,  serta dapat menambah variabel penelitian lainnya seperti return saham, bid ask spread ataupun lainnya. sehingga dapat melihat abnormal return dan juga trading volume activity pada perusahaan BUMN.

## DAFTAR PUSTAKA
Amin,  M.  A.  N.  (2022).  Reaksi  Pasar  atas  Pengumuman  Dividen  PT  .  Kalbe  Farma  saat Pandemi. Ekonomi,  Keuangan,  Investasi  Dan  Syariah  (EKUITAS) , 3 (4),  917 – 921. https://doi.org/10.47065/ekuitas.v3i4.1585
Amin,  M.  A.  N.,  &  Irawan,  B.  P.  (2021).  Apakah  Buyback  Stock  dapat  memberikan Keuntungan  Tidak  Normal  saat  Pandemi ? PERMANA , 13 (1),  46 – 59. https://doi.org/https://doi.org/10.24905/permana.v13i1.159
Amin, M. A. N., & Ramdhani, D. (2017). Analysis of Abnormal Return, Stock Return and Stock Liquidity Before and After Buyback Share: Case Study of Companies Listed in Indonesia Stock Exchange in Period of 2011-2015. Rjoas , 11 (November), 312 – 323. https://doi.org/https://doi.org/10.18551/rjoas.2017-11.37
Chandra,  T.  (2015).  Impacts  of  Indonesia’s  2014  Presidential  Election  towards  Stock Priceso Indonesia Stock Exchange. International Journal of Business and Management . https://doi.org/10.5539/ijbm.v10n7p172
Cnbcindonesia.  (2021). Waspada  IHSG  Ambruk!  Simak  Bocoran  Saham  Pilihan  Hari  Ini . cnbcindonesia. https://www.cnbcindonesia.com/market/20210223080033-17- 225345/waspada-ihsg-ambruk-simak-bocoran-saham-pilihan-hari-ini
Hindayani, N. (2020). Analisis Reaksi Pasar Saham Atas Peristiwa Covid-19 Di Indonesia.
Jurnal  Ilmiah  MEA  (Manajemen,  Ekonomi,  &  Akuntansi) , 4 (3),  1645 – 1661. http://journal.stiemb.ac.id/index.php/mea/article/view/647
Imelda, I., Siregar, H., & Anggraeni, L. (2015). Abnormal Returns and Trading Volume in the Indonesian Stock Market in Relation to the Presidential Elections in 2004, 2009, and 2014. Bisnis & Birokrasi Journal . https://doi.org/10.20476/jbb.v21i2.4319
Junizar,  M.  L.  (2013).  Pengaruh  Pengumuman  Pembelian  Kembali  Saham  (Buy  Back) Terhadap  Respon  Pasar:  Studi  Pada  Perusahaan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia (Bei). Diponegoro Journal of Accounting .
Morris, R. D. (1987). Signalling, Agency Theory and Accounting Policy Choice. Accounting and Business Research . https://doi.org/10.1080/00014788.1987.9729347
Ong, T. S., & Ng, P. S. (2018). The Effects of Share Repurchase Announcements on Returns in the Malaysia Stock Market. Indonesian Journal of Business Finance and Accounting , 1 (1). https://doi.org/10.32455/ijbfa.v1i1.44
Suganda, T. R. (2018). Event Study, Teori dan Pembahasan Reaksi Pasar Modal Indonesia . https://doi.org/10.31227/osf.io/zbqm7
UU No.19, T. 2003. (2003). Badan Usaha Milik Negara. CWL Publishing Enterprises, Inc., Madison ,352.http://onlinelibrary.wiley.com/doi/10.1002/cbdv.200490137/abstra ct