## Journal Riset Mahasiswa xxxxxxx (JRMx)
ISSN: 2337-56xx.Volume: xx, Nomor: xx
Pengaruh Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial, dan Kebijakan Dividen terhadap Kebijakan Hutang Pada Perusahaan
Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012-2014

## Yuli Fransiska
(Program Studi Akuntansi, Fakultas Ekonomika dan BisnisUniversitas Kanjuruhan, Malang) e-mail: yuli_fransiska07@yahoo.com

## R Anastasia Endang S Nanang Purwanto
(Program Studi Akuntansi, Fakultas Ekonomika dan Bisnis, Universitas Kanjuruhan, Malang)
ABSTRAK : Penelitian ini bertujuan untuk melihat pengaruh kepemilikan institusional, kepemilikan manajerial  dan  kebijakan  dividen  terhadap  kebijakan  hutang  pada  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  BEI  tahun  2012-2014.  Model  penelitian  ini  adalah  deskriptif  kuantitatif  dengan menggunakan  jenis explanatory  reserch .  Populasi  dalam  penelitian  ini  yaitu  147  perusahaan manufaktur. Penarikan sampel dilakukan dengan menggunakan metode Purpossive Sampling , dengan kriteria  perusahaan  manufaktur  yang  masih  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama  periode penelitian, memiliki semua variable yang dibutuhkan dan membagiakan dividen tiga tahun berturut- turut, sehingga diperoleh sampel sebanyak 30 perusahaan manufaktur dengan periode pengamatan selama  tiga  tahun.  Teknik  analisis  yang  digunakan  adalah  regresi  liner  berganda.  Hasil  penelitian secara  parsial  menunjukan  bahwa  kepemilikan  institusional  berpengaruh  signifikan  terhadap kebijakan hutang hal ini dikarenakan presentese kepemilikan institusional yang cukup dibandingkan kepemilika manajerial sehingga kepemilikan institusional mampu menjadi controller atas penggunaan hutang  perusahaan.  Kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan hutang, karena proporsi kepemilikan saham oleh manajemen yang relatif kecil dibandingkan dengan kelompok pemegang saham lainnya sehingga suara manajer tidak berpengaruh dalam Rapat Umum Pemegang  Saham  (RUPS).  sedangkan    kebijakan  dividen    memiliki  pengaruh  yang  signifikan terhadap  kebijakan  hutang,  semakin  tinggi  dividen  akan  semakin  tinggi  pula  tingkat  penggunaan hutang.  Dan    hasil  penelitian  secara  simultan  menunjukan  bahwa  ketiga  variable  independen tersebut  berpengaruh  secara  simultan  terhadap  variabel  dependen  yaitu  kebijakan  hutang.  Bagi peneliti  selanjutnya  diharapkan  untuk  menambah  variabel  yang  memungkinkan  berpengaruh terhadap kebijakan hutang seperti: perumbuhan perusahaan, aliran kas bebas, dan profitabilitas.
Kata kunci – Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial, Kebiajakan Dividen,Kebijakan Hutang

## PENDAHULUAN

## Latar Belakang
Tujuan  utama  perusahaan  adalah  meningkatkan  nilai  perusahaan  dengan  melalui peningkatan kemakmuran pemilik atau pemegang saham. Untuk mencapai tujuan tersebut, pemilik modal menyerahkan pengelolaan perusahaan kepada manajer. Keputusan yang diambil oleh manajer selain melindungi kepentingan manajer juga harus dapat melindungi kepentingan pemegang saham. Penunjukkan manajer oleh pemegang saham untuk mengelola perusahaan dalam kenyataanya sering kali  berbenturan  dengan  tujuan  pribadi  manajer.  Dengan  kewenangan  yang  dimiliki,  manajer  bisa bertindak  dengan  hanya  menguntungkan  diri  sendiri  dan  mengorbankan  kepentingan  pemegang
Pengaruh Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial dan Kebijakan Dividen terhadap Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012- 2014
saham. Hal ini yang disebut dengan masalah keagenan (Yohana dan Warnida, 2008). Dalam konteks keuangan, masalah keagenan muncul antara pemilik ( principal) dan agen.
Menurut  Brigham,  Gapenski  dan  Daves  (1999)  dalam  Wuryaningsih  (2007),  masalah keagenan  bisa  terjadi  antara:  pemilik  ( shareholders) dengan  manajer,  manajer  dengan debtholders, shareholders dengan debtholders. Konflik  keagenan  juga  dapat  terjadi  karena  manajer  memiliki informasi  yang  lebih  baik  tentang  prospek  perusahaan  dibandingkan  dengan  yang  dimiliki  oleh pemegang  saham  atau  disebut  dengan asymmentric  information (Brigham  dan  Huston,  2012).  Untuk meminimalkan  konflik  keagenan  diperlukan  mekanisme  pengawasan  yang  dapat  mensejajarkan kepentingan-kepentingan  antara  manajer  dan  pemegang  saham.  Hutang  merupakan  suatu mekanisme lain yang bisa digunakan untuk mengurangi atau mengontrol konflik keagenan.
Menurut    Masdupi  (2005)  dalam    Beny  (2013)  berpendapat  bahwa  dengan  hutang  maka perusahaan harus melakukan pembayaran periodik atas bunga dan principal. Hal ini bisa mengurangi keinginan  manajer  untuk  menggunakan  aliran  kas  bebas  atau free  cash  flow yang  berlebihan  oleh manajemen dan dengan demikian akan menghindari investasi yang sia-sia. Kebijakan hutang dapat digunakan  untuk  menciptakan  nilai  perusahaan,  namun  penentuan  kebijakan  hutang  juga tergantung dari ukuran perusahaan itu sendiri. Dalam komposisi tertentu hutang akan meningkatkan produktifitas perusahaan, sehingga dapat meningkatkan nilai perusahaan. Hutang yang terlalu besar juga  akan  menimbulkan  konflik  keagenan  antara shareholders dengan debtholders sehingga memuculkan biaya keagenan hutang atau biasa disebut dengan agency cost.
Menurut Jensen dan Meckling (1976) menyatakan bahwa  kepemilikan institusional memiliki peranan  yang  sangat    penting  dalam  meminimalisasi  konflik  keagenan  yang  terjadi  antara  manajer dan  pemegang  saham.  Keberadaan  investor  institusional  dianggap  mampu  menjadi  mekanisme monitoring  yang  efektif  dalam  setiap  keputusan  yang  diambil  oleh  manajer  termasuk  dalam keputusan kebijakan  hutang. Menurut Sujoko dan Subiantoro (2007) kepemilikan manajerial adalah kepemilikan saham oleh pihak manajemen  perusahaa yang diukur dengan menggunakan presentase jumlah  saham  yag  dimiliki  oleh  manajemen.  Kepemilikan  manajerial  dapat  mensejajarkan kepentingan  manajemen  dan  pemegang  saham  karena  manajer  akan  merasakan  dampak  dari keputusan  yang  diambilnya.    Termasuk  dalam  mengambilan  kebijakan  dividen,  dividen  yang dibayarkan  memberikan  sinyal  kepada  para  pemegang  saham  bahwa  dana  yang  ditanamkan  di perusahaan  terus  berkembang.  Kebijakan  dividen  akan  memiliki  pengaruh  terhadap  tingkat penggunaan utang suatu perusahaan
Industri manufaktur merupakan industri dengan perusahaan yang paling banyak terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia.  Perusahaan  manufaktur  sendiri  merupakan  perusahaan  yang  melakukan proses  produksi  yang  mengubah  barang  mentah  menjadi  barang  jadi  atau  barang  yang  siap dikonsumsi  sehingga  membutuhkan  dana  yang  cukup  besar  untuk  menjalankan  operasionalnya. Perusahaan manufaktur lebih membutuhkan sumber dana jangka panjang untuk membiayai kegiatan operasi  perusahaan  dan  salah  satunya  adalah  hutang.  Melihat  kondisi  perekonomian  saat  ini    yang cenderung tidak stabil membuat banyak perusahaan bangkrut akibat dari tingginya biaya yang harus dikeluarkan  perusahaan  dan    perusahaan  tersebut  harus  membayar  beban  hutang  yang  meningkat akibat  ambruknya  nilai  tukar  rupiah  terhadap  US  dolar.  Berdasarkan  latar  belakang  diatas  maka peneliti  tertarik  untuk  mengambil  judul  “Pengaruh  Kepemilikan  Institusional,  Kepemilikan Manajerial,  dan  Kebijakan  dividen  terhadap  Kebijakan  Hutang  Pada  Perusahaan  Manufaktur  yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia tahun 2012-2014.
Pengaruh Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial dan Kebijakan Dividen terhadap Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012- 2014

## Rumusan Masalah
Adapun  rumusan  masalah  yang  akan  dijadikan  bahan  dalam  penelitian  ini  adalah  sebagai berikut :
1. Apakah ada pengaruh kepemilikan institusional terhadap kebijakan hutang? 2. Apakah ada pengaruh kepemilikan Manajerial  terhadap kebijakan hutang?
3. Apakah ada pengaruh kebijakan deviden terhadap kebijakan hutang?
4. Apakah  ada  pengaruh  secara  simultan  antara  kepemilikan  instutisional,  kepemilikan  manajerial dan kebijakan dividen terhadap kebijakan hutang?

## Tujuan Penelitian
1. Menguji adakah  pengaruh kepemilikan institusional terhadap kebijakan hutang.
2. Menguji adakah pengaruh kepemilikan Manajerial  terhadap kebijakan hutang.
3. Menguji adakah pengaruh kebijakan deviden terhadap kebijakan hutang.
4. Menguji  adakah  pengaruh  secara  simultan  antara  kepemilikan  instutisional,  kepemilikan manajerial dan kebijakan dividen terhadap kebijakan hutang.

## TINJAUAN PUSTAKA

## Tinjauan Teoritis

## Struktur Modal
Setiap  perusahaan  memiliki  tujuan  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan  melalui peningkatan  kesejahteraan  pemilik  atau  para  pemegang  saham.  Peningkatan  nilai  perusahaan tentunya akan diikuti dengan keputusan struktur modal yang tepat oleh manajer keuangan. Menurut Brigham dan Houston (2011) sasaran struktur modal adalah kombinasi antara utang, saham preferen, dan ekuitas biasa yang akan menjadi dasar penghimpunan modal oleh perusahaan. Hal yang serupa juga  disampaikan  oleh  Van  Horne  dan  Wachowiz  (2007)  yang  menyatakan  bahwa  struktur  modal adalah  bauran  (proporsi)  pendanaan  permanen  jangka  panjang  perusahaan  yang  ditunjukan  oleh utang, ekuitas saham preferen, dan saham biasa.

## Kebijakan Hutang
Kebijakan utang adalah segala jenis utang yang dibuat atau diciptakan oleh perusahaan, baik utang  lancar  maupun  utang  jangka  panjang  (Indahningrum  dan  Handayani,  2009).  Definisi  lain kebijakan  utang  adalah  total  utang  jangka  panjang  yang  dimiliki  perusahaan  untuk  membiayai operasionalnya  (Yeniatie  dan  Destriana,  2010).    Jadi  kebijakan  utang  merupakan  keputusan  yang diambil  oleh  manajemen  untuk  menentukan  besarnya  utang  dalam  sumber  pendanaannya  yang berguna untuk membiayai kegiatan operasional perusahaan. Kebijakan utang sering dilambangkan dengan debt  to  total  asset  ratio (DAR).  Menurut  Kasmir  (2008:156)  DAR  adalah  rasio  utang  untuk mengukur perbandingan total hutang dan total aktiva. DAR sendiri  merupakan salah satu rasio yang digunakan untuk mengukur tingkat solvabilitas perusahaan.
Teori Kebijakan Hutang
1. Agency Theory
Menurut  Pearce  dan  Robinson  (2009:47),  mendefinisikan  bahwa  teori  keagenan  merupakan sekelompok  gagasan  mengenai  pengendalian  organisasi  yang  didasarkan  pada  keyakinan  bahwa pemisahan  kepemilikan  dengan  manajemen  menimbulkan  potensi  bahwa  keinginan  pemilik diabaikan.
2. pecking order Theory
Pengaruh Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial dan Kebijakan Dividen terhadap Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012- 2014
Menurut Brealey,  et  all (2008:25) teori pecking  order berbunyi  sebagai  berikut:  (a)Perusahaan menyukai pendanaan internal, karena dana ini terkumpul tanpa mengirimkan sinyal sebaliknya yang dapat menurunkan harga saham.
(b)  Jika  dana  eksternal  dibutuhkan,  perusahaan  menerbitkan  utang  lebih  dahulu  dan  hanya menerbitkan  ekuitas  sebagai  pilihan  terakhir.  Pecking  order  ini  muncul  karena  penerbitan  utang tidak  terlalu  diterjemahkan  sebagai  pertanda  buruk  oleh  investor  bila  dibandingkan  dengan penerbitan ekuitas.
3. Signalling Theory
Menurut  Brigham  dan  Houston  (2011:186), signalling  Teory adalah  suatu  tindakan  yang diambil  manajemen  perusahaan  yang  memberi  petunjuk  bagi  investor  tentang  bagaimana manajemen memandang prospek perusahaan.
4. Trade off Theory
Konsep trade  off dalam balancing  theory adalah  menyeimbangkan  manfaat  dan  biaya  dari penggunaan  hutang  dalam  struktur  modal  sehingga  disebut  pula  sebagai trade  off  theory (Brigham dan  Houston,  2013).  Teori  ini  membandingkan  manfaat  dan  biaya  atau  keseimbangan  antara keuntungan dan kerugian atas penggunaan utang.

## Kepemilikan Institusional
Kepemilikan  institusional  adalah  kepemilikan  saham  suatu  perusahaan  oleh  institusi  atau lembaga seperti perusahaan asuransi, bank, perusahaan investasi, dan kepemilikan institusi lainnya. Kepemilikan  institusional  dapat  mendorong  peningkatan  pengawasan  yang  lebih  optimal  sehingga keberadaanya  memiliki  arti  penting  bagi  pemonitoran  manajemen.  Dengan  adanya monitoring tersebut  maka  pemegang  saham  akan  semakin  terjamin  kemakmurannya,  pengaruh  kepemilikan institusional yang berperan sebagai agen pengawas ditekan oleh investasi mereka yang cukup besar dalam pasar modal (Permanasari, 2010).

## Kepemilikan Manajerial
Para pemegang saham yang mempunyai kedudukan dimanajemen perusahaan baik sebagai dewan komisaris atau sebagai direktur disebut kepemilikan manajerial ( managerial ownership ).Menurut  Jensen  dan  Meckling  (1976)  menjelaskan  teori  keagenan  menyatakan  bahwa perusahaan yang memisahkan fungsi pengelolaan dengan fungsi kepemilikan memiliki konsekuensi rentan terhadap konflik kepentingan.

## Kebijakan Dividen
Menurut  Handono  Mardiyanto  (2009:277),  kebijakan  dividen  mencakup  penentuan penggunakaan  laba  bersih  (1)  untuk  mendanai  investasi  dalam  bentuk  laba  ditahan,  (2)  imbalan kepada  pemegang  saham  dalam  bentuk  dividen.  Berikut  beberapa  teori  tentang  kebijakan  dividen antara lain yaitu:

## 1. Teori Dividen Tidak Relevan (Modigliani dan Miller, 1961)
Modigliani  dan  Miller  (MM)  berpendapat  bahwa  nilai  suatu  perusahaan  tidak  ditentukan oleh besar  kecilnya dividend payout ratio , tetapi ditentukan oleh laba  bersih sebelum pajak dan kelas risiko perusahaan. Jadi menurut MM, dividen tidak relevan untuk diperhitungkan karena tidak akan meningkatkan kesejahteraan pemegang saham.

## 2. Teori The Bird in The Hand
Gordon  dan  Lintner  menyatakan  bahwa  biaya  modal  sendiri  perusahaan  akan  naik  jika dividend  payout  ratio rendah  karena  investor  lebih  suka  menerima  dividen  dari  pada capital  gains . Menurut  Gordon  dan  Lintner  investor  memandang dividend  yield lebih  pasti  dari  pada capital  gains yield.
3. Teori Perbedaan Pajak
Pengaruh Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial dan Kebijakan Dividen terhadap Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012- 2014
Teori  ini  diajukan  oleh  Litzenberger  dan  Ramaswamy.  Teori  ini  menyatakan  bahwa  karena adanya  pajak  terhadap  keuntungan  dividen  dan capital  gains ,  para  investor  lebih  menyukai capital gains karena dapat menunda pembayaran pajak. Oleh karena itu investor mensyaratkan suatu tingkat keuntungan  yang  lebih  tinggi  pada  saham  yang  memberikan dividend  yield tinggi  dan  capital gains yield rendah daripada saham dengan dividend yield rendah dan capital gains yield tinggi.

## 4. Signalling Hypothesis Theory
Pada umumnya manajer akan memiliki informasi yang lebih baik tentang prospek dividen di masa akan datang jika dibandingkan dengan para pemegang saham, sehingga pengumuman dividen akan  memberikan  muatan  sinyal  mengenai  laba  di  masa  yang  akan  datang  (  Brigham  dan  Huston, 2011:186).

## Kerangka Konseptual Penelitian
Pengaruh Kepemilikan Institusional (X 1 ) terhadap Kebijakan Hutang (Y)
Adanya  kepemilikan  saham  institusional  akan  mendorong  peningkatan  pengawasan  yang optimal. Bila institusional tidak puas  atas kinerja  manajerial maka mereka  akan  menjual sahamnya. Peningkatan  aktivitas  institusional  investor  ini  juga  didukung  oleh  usaha  mereka  untuk meningkatkan  tanggung  jawab insider. Menurut  Yeniatie  dan  Destriana  (2010)  bahwa  kepemilikan istitusional  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  kebijakan  hutang.  Menurut  Murtiningtyas (2012)  kepemilikan  institusional  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  kebijakan  hutang dengan arah hubungan yang positif. Berdasarkan penemuan diatas hipotesis yang diajukan adalah: H1:Kepemilikan Institusional berpengaruh terhadap Kebijakan hutang
Pengaruh Kepemilikan Manajerial (X 2 ) terhadap Kebijakan Hutang (Y)
Sekuritas perusahaan dapat menyamakan kepentingan insider dengan pihak extern dan akan mengurangi  peranan  hutang  sebagai  mekanisme  untuk  meminumkan agency  cost. Semakin meningkat  kepemilikan  oleh insider, akan  menyebabkan insider semakin  berhati-hati  dalam menggunakan  hutang  dan  menghindari  perilaku opportunistic. Menurut  Indahningrum  dan Handayani  (2009)  kepemilikan  manajerial  tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap kebijakan hutang. Hasil penelitian ini mendukung penelitian Yeniatie  dan Destriana (2010), Larasati (2011),  Murtiningtyas  (2012)  dan  Beny  (2013).  Dari  penemuan-penemuan  tersebut  hipotesis  yang diajukan adalah H 2 : Kepemilikan Manajerial tidak berpengaruh terhadap Kebijakan Hutang. Pengaruh Kebijakan Dividen (X 3 ) terhadap Kebijakan Hutang (Y)
Kebijakan  deviden  merupakan  kebijakan  yang  menyangkut  masalah  pembagian  laba  yang menjadi hak pemegang saham. Kebijakan dividen akan memiliki pengaruh pada tingkat penggunaan hutang suatu perusahaan, kebijakan deviden yang stabil akan  menyebabkan adanya keharusan bagi perusahaan untuk menyediakan sejumlah dana guna membayar jumlah dividen yang tetap tersebut. Menurut  Yeniatie  dan  Destriana  (2010)  kebijakan  dividen  berpengaruh  negarif  signifikan  terhadap kebijakan  hutang. Hasil penelitian ini mendukung penelitian Murtiningtyas (2012) dan Beny (2013). Dari penemuan - penemuan tersebut hipotesis yang diajukan adalah H 3 : Kepemilikan Manajerial berpengaruh terhadap Kebijakan Hutang.
Pengaruh  Kepemilikan  Institusional,  Kepemilikan  Manajerial  dan  Kebijakan  Dividen  dengan Kebijakan Hutang .
Menurut  Larasati  (2011)  Kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional  dan  kebijakan deviden  berpengaruh  secara  simultan  terhadap  kebijakan  hutang  perusahaan.  Hasil  ini  juga mendukung penelitiann yang dilakukan oleh murtiningtyas (2012) bahwa nila signifikan uji F sebesar
Pengaruh Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial dan Kebijakan Dividen terhadap Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012- 2014
0,000,  lebih  kecil  dari  0,05  sehingga  dapat  dikatakan  bahwa  kebijakan  deviden,  kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, berpengaruh terhadap kebijakan hutang secara simultan.  Dari penemuan- penemuan tersebut hipotesis yang diajukan adalah H 4 : Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manjerial dan Kebijakan Dividem  berpengaruh terhadap Kebijakan Hutang Secara Simultan.

## Kerangka konseptual
Adapun kerangka pemikiran yang digunakan adalah sebagai berikut:
Gambar 1.1 Kerangka Konseptual

## Hipotesis
Berdasarkan uraian masalah yang ada, dapat dimunculkan suatu hipotesis penelitian sebagai berikut:.
H1
: Kepemilikan Institusional berpengaruh terhadap Kebijakan Hutang H2 : Kepemilikan Manajerial tidak bepengaruh terhadap Kebijakan Hutang H3 : Kebijakan Dividen berpengaruh terhadap Kebijakan Hutang
H4 :Kepemilikan  Institusional,  Kepemilikan  Manajerial  dan  Kebijakan  Dividen  berpengaruh secara simultan terhadap Kebijakan Hutang

## METODE

## Jenis Penelitian
Jenis  penelitian  ini  adalah explanatory  research dengan  menggunakan  model  deskriptif kuantitatif.

## Ruang LingkupPenelitian
Ruang lingkup penelitian ini adalah untuk menganalisis apakah pengaruh  variabel-variabel Kepemilikan  Institusional,  Kepemilikan  Manajerial  dan  Kebijakan  Dividen  berpengaruh  terhadap Kebijakan  Hutang  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama  3 tahun yakni periode 2012-2014.

## Populasi dan Teknik Pengambilan Sampel
Populasi  adalah  wilayah  generalisasi  yang  terdiri  atas  obyek/subyek  yang  mempunyai kualitas  dan  karakteristik  tertentu  yang  ditetapkan  oleh  peneliti  untuk  dipelajari  dan  kemudian
Pengaruh Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial dan Kebijakan Dividen terhadap Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012- 2014
ditarik  kesimpulannya  (Sugiyono,  2010:117).  Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah Perusahaan manufaktur yang telah go public di Indonesia dan terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) dalam periode 2011-2014.
Sampel merupakan  subset  dari populasi dan terdiri dari beberapa  anggota  populasi. Subset ini diambil karena dalam banyak kasus tidak mungkin meneliti seluruh anggota populasi (Ferdinans, 2006). Sampel penelitian diambil secara purposive sampling, yaitu tehnik pengambilan sampel dengan pertimbangan atau kriteria tertentu.
Tabel 1.1 Posedur Pemilihan Sampel No Keterangan Jumlah 1. Perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada sampai dengan 2014 147 2. Perusahaan manufaktur yang sudah dan masih terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2012 sampai dengan 2014 136 3. Perusahaan  manufaktur  yang  tidak  memiliki  data  keuangan  yang lengkap  untuk  menghitung  variabel-variabel  dalam  penelitian  ini selama periode pengamatan yaitu tahun 2011-2014. (36) 4 . Perusahaan manufaktur yang  tidak membagikan dividen secara berturut-turut selama periode pengamatan yaitu tahun 2011-2014 (67) 5. Perusahaan Manufaktur yang menggunakan mata uang asing (3) Data yang digunakan dalam pengolahan data 30

## Jenis dan Sumber Data
Data  yang  digunakan  dalam  penelitin  ini  adalah  data  sekunder.  Sumber  data  yang digunakan bersumber dari web site resmi Indonesia Stock Exchange (IDX) yang berupa laporan historis berisi    rasio-rasio  yang  di  perlukan  sehubungan  dengan  penelitian  khususnya  laporan  keuangan perusahaan manufaktur periode 2012-2014.

## Teknik Pengumpulan Data
Metode  Pengumpulan  data  dalam  penelitian  ini  adalah  metode  dokumentasi.  Metode dokumentasi  adalah  pengumpulan  data  dengan  dokumen  yang  dapat  berupa  laporan  keuangan tahunan yang telah dikumpulkan dan dipublikasikan oleh web site resmi Bursa Efek Indonesia (BEI). Selain itu, dilakukan pula studi pustaka yaitu dengan menelaah telaah pustaka dan mengkaji literatur pustaka seperti jurnal-jurnal baik jurnal nasiol ataupun jurnal internasional.

## Definisi Operesional Variabel
Definisi  operasional  variabel  adalah  penarikan  batasan  yang  lebih  menjelaskan  ciri-ciri spesifik  yang  lebih  substantive  dari  suatu  konsep.Definisi  operasional  yang  digunakan  dalam penelitian ini adalah
Pengaruh Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial dan Kebijakan Dividen terhadap Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012- 2014
1. Variabel  Dependen  atau  Variabel  Terikat  menurut  Sugiyono  (2012:59)  adalah  variabel    yang dipengaruhi   atau   yang  menjadi  akibat  karena  adanya variabel independen (bebas). Variabel yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  Kebiajakan  Hutang,  yaitu  kebijakan  Utang  dapat diproksikan dengan Debt to Total Asset Ratio (DAR). Secara matematis dapat dirumuskan sebagai berikut :

## Sumber : Kasmir (2008)
2. Variabel  Independen  atau  Variabel  Bebas  menurut  Sugiyono  (2012:59)  adalah  variabel  yang mempengaruhi  suatu  yang  menjadi  sebab  perubahannya  atau  timbulnya  variabel  dependen (terikat).  Variabel  independen  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial, dan Kebijakan Dividen.
a. Kepemilikan Institusional Kepemilikan Institusional adalah proporsi kepemilikan saham yang dimiliki institusional pada akhir tahun yang diukur dalam persentase saham yang dimiliki oleh investor institusional suatu perusahaan. Kepemilikan institusional dirumuskan sebagai berikut :
Sumber : Indahningrum dan Handayani, 2012
b. Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan  Manjerial  adalah  pemegang  saham  dari  pihak  manajemen  yang  secara  aktif  ikut dalam  pengambilan  keputusan  perusahaan.  Kepemilikan  manajerial  diukur  dengan  persentase saham yang dimiliki oleh manajemen dan dirumuskan sebagai berikut :
Sumber : Indahningrum dan Handayani, 2012
c. Kebijakan Dividen
Kebijakan  Dividen  dalam  perusahaan  dapat  diukur  dengan  membandingkan  antara  dividen dengan  laba  bersih  setelah  pajak  ( Dividend  Payout  Ratio ).  Dalam  hal  tersebut  manajemen membuat keputusan berapa dari Eat ( Earnings After Tax ) yang akan dibagikan sebagai dividen. Rumus yang dapat digunakan untuk menentukan Kebijakan Dividen yaitu sebagai berikut :
Total Aset X 100 % DAR  = Total Hutang INSWN
= Jumlah saham yang dimiliki institusi Jumlah saham beredar X 100 % MOWN = Jumlah saham yang dimiliki Manajemen Jumlah saham beredar X 100 %
DPR =
Dividen Per Share
Earnings Per Share
Pengaruh Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial dan Kebijakan Dividen terhadap Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012- 2014

## Sumber : Brigham dan Huston, 2011

## Teknik Analisis Data
Setelah  data  penelitian  terkumpul,  maka  perlu  ada  proses  pemilahan  data  dan  kemudian dianalisis dan diinterprestasikan dengan teliti, dan cakap sehingga diperoleh suatu kesimpulan yang objektif  dari  suatu  penelitian.  Penelitian  ini  menggunakan  analisis  regresi  berganda dan  teknik analisisdata  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  uji  asumsi  klasik  yang  meliputi  uji normalitas,  uji  multikolinieritas,  Uji  autokorelasi  dan  uji  heteroskedastisitas,  analisis  regresi  linier berganda, uji koefisien determinasi, uji statistik f dan uji statistik t.

## PEMBAHASAN

## Deskripsi Statistik
Hasil  statistic  diskriptif  sampel  penelitian  menunjukan  jumlah  sampel  yang  digunakan dalam  penelitian,  nilai  minimum,nilai  maksimum,  nilai  mean  dan  standar  deviasi  dari masing-masing dan hasilnya sebagai berikut:
Tabel 1.2 Hasil Diskriptif Statistik
Sumber : Hasil output spss (data dioalah)
Berdasarkan tabel 1.2  dapat dilihat bahwa N = 90, yang didapat dari 30 X 3 (perkalian antara jumlah sampel  dengan  periode  tahun  pengamatan).  Dari  table  diatas  dapat  disimpulkan  bahwa  Variabel Kebijakan  Hutang  (Y),  Kepemilikan  Institusional(X 1 ),  Kepemilikan  Manajerial(X 2 ),  dan  Kebijakan Dividen  (X 3 )  memiliki  nilai  rata-rata (mean) yang  lebih  besar  dibadingkan  dengan  standar  deviasi ( standard deviation ) hal tersebut menunjukan bahwa data terdistribusi dengan baik.

## Analisis Hasil Penelitian Pengujian Asumsi Klasik
Untuk  mencapai  tujuan  dalam  penelitian  ini,  maka  terlebih  dahulu  dilakukan  uji  asumsi klasik,  untuk  memastikan  apakah  model  regresi  liner  berganda  yang  digunakan  tidak  terdapat masalah normalitas, multikolonieritas, heterokedastisitas, dan autokorelasi. Jika semua itu terpenuhi berarti bahwa model analisis telah laya digunakan.
1. Uji Normalitas
Uji  Normalitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  sebuah  model  regresi,  variabel pengganggu  atau  residual  berdistribusi  normal  (Ghozali,  2009).  Pada  prinsipnya  normalitas  dapat dideteksi  dengan  melihat  penyebaran  data  (titik)  pada  sumbu  diagonal  dari  grafik  atau  denga melihat  histogram  dari  residualnya.  Hasil  nya  didapatkan  data  menyebar  disekitar  garis  diagonal
Descriptive Statistics
Minimum  Maksimum Mean Std. Deviation N Y ,1305 ,6875 11,5000 3,11559 90 X1 ,5009 ,9621 11,4667 1,63440 90 X2 ,0001 ,0997 11,1667 3,11928 90 X3 ,0047 4,1318 10,8000 2,78419 90
Pengaruh Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial dan Kebijakan Dividen terhadap Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012- 2014
dan  mengikuti  arah  garis  diagonal  sehingga  data  penelitian  ini  bisa  dikatakan  memenuhi  asumsi normalitas

## 2. Uji Multikolinieritas
Uji multikolinieritas bertujuan untuk menguji apakah regresi adanya korelasi antar variabel independen. Model regresi yang baik, di dalamnya tidak akan terdapat variabel-variabel independen yang  saling  berkolelasi  (Ghozali,2011).  Hasil  uji  multikolinieritas  diperoleh  bahwa  variabel kepemilikan institusional, kepemilikan manajerial dan kebijakan dividen bebas dari multikolonieritas yang ditunjukan dengan nilai tolerance > 0,10 atau nilai VIF <10.

## 3. Uji Multikolinieritas
Tujuan dari uji heteroskedastisitas adalah alat untuk menguji apakah dalam suatu analisis berganda mempunyai  ketidaksamaan  varian  dalam  suatu  pengamatan.  Model  regresi  yang  baik  adalah  tidak terjadinya  heterokedastisitas.  Cara  untuk  mendeteksi  tidak  terjadinya  heterokedastisitas  adalah dengan melihat pola titik-titik pada scatterplots regresi. Jika tidak ada pola yang jelas, serta titik-titik yang  menyebar  diatas  dan  dibawah  angka  0  pada  sumbu  Y,  maka  tidak  terjadi  heteroskedastisitas. Dapat diketahui pada penelitian ini setelah diuji dinyatakan bahwa terlihat titik-titik menyabar acak tanpa  membentuk  suatu  pola  yang  jelas.  Dengan  demikian,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak terjadi heterokedastisitas, sehingga model regresi layak digunakan.

## 4. Uji Autokorelasi
Uji  autokorelasi  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi  ada  korelasi  antara kesalahan penggunaan pada periode t dengan kesalahan penggunaan periode t-1 (sebelumnya). Hasil uji  autokorelasi  memperlihatka  nilai  D-W  sebesar  2,103.  Angka  ini  terletak  antara  1,55-2,46. Berdasarkan hasil tersebut dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi autokorelasi dalam penelitian ini.

## 5. Uji Regresi Linier Berganda
Tabel 1.3 Hasil Uji Regresi Linier Berganda Sumber : Hasil output spss (data dioalah) Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -,969 2,091 -,464 ,647 X1 ,659 ,131 ,660 5,031 ,000 X2 ,142 ,158 ,074 ,897 ,378 X3 ,323 ,147 ,288 2,201 ,037
a. Dependent Variable: Y
Pengaruh Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial dan Kebijakan Dividen terhadap Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012- 2014

## Hasil Pengujian Hipotesis
1. Koefisieen determinasi
Tabel  1.4
Uji Koefisien determinasi

## Sumber : Hasil output spss (data dioalah
Dari tabel diatas dapat kita ketahui nilai R Square adalah 0,821. Hal ini menunjukan  bahwa  sebesar 82,1  %  kebijakan  hutang  dipengaruhi  oleh  ketiga  variabel  independen  yang  digunakan,  yaitu Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial dan Kebijakan dividen sedangkan sisanya sebesar 17,9% dipengaruhi oleh sebab lain diluar model penelitian.

## 2.
Uji Simultan (F)
Tabel  1.5 Uji Simultan

## Sumber : Hasil output spss
Berdasarkan  tabel  diatas  menunjukan  bahwa  uji  simultan  menghasilkan  signifikansi  0,000,  nilai (0,000)  lebih  kecil  dari  0,05  maka  diambil  kesimpulan  bahwa  variabel  independen  kepemilikan institusional,  kepemilikan  manajerial  dan  kebijakan  dividen  berpengaruh  secara  bersama-sama (simultan) terhadap kebijakan hutang.
Model Summary b
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate dimension0 1 ,906 a ,821 ,801 1,39037
a. Predictors: (Constant), X3, X1, X2
b. Dependent Variable: Y
ANOVA b Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 231,239 3 77,080 39,873 ,000 a Residual 50,261 26 1,933 Total 281,500 29 a. Predictors: (Constant), X3, X2, X1
b. Dependent Variable: Y
Pengaruh Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial dan Kebijakan Dividen terhadap Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012- 2014
3. Uji Parsial( t)
Dari tabel diatas dapat diinterpretasikan hal-hal sebagai berikut :
a. Pengujian  Kepemilikan  Institusional  sebagai  variabel  independen  menghasilkan  tingkat signifikansi  0,000  <  0,05  maka  Ho  ditolak  (Ha  diterima)  artinya  Kepemilikan  Institusional berpengaruh secara signifikan terhadap Kebijakan hutang (Y).
b. Pengujian  Kepemilikan  Manajerial  sebagai  variabel  independen  menghasilkan  tingkat signifikansi 0,378. > 0,05 maka Ho terima (Ha ditolak) artinya Kepemilikan Manajerial tidak berpengaruh secara  signifikan terhadap Kebijakan Hutang (Y).
c. Pengujian  Kebijakan  Dividen  sebagai  variabel  independen  tingkat  signifikansi  0,037  <  0,05 maka  Ho  ditolak  (Ha  diterima)  artinya  Kebijakan  dividen  berpengaruh  secara  signifikan terhadap Kebijakan Hutang (Y).

## Pembahasan Hipotesis

## Kepemilikan Institusional Berpengaruh terhadap Kebijakan Hutang
Berdasarkan  hasil  penelitian,  secara  simultan  kepemilikan  Institusional  berpengaruh terhadap  kebijakan  hutang.  Demikian  juga secara  parsial  kepemilikan  institusional  berpengaruh terhadap  kebijakan  hutang  hal  ini  terlihat  dari  nilai  t hitung sebesar  5,301  dengan  tingkat  signifikansi sebesar 0,000 < 0,05, sehingga hipotesis pertama diterima. Besar presentasi kepemilikan  institusional untuk 30 perusahaan manufaktur selama tiga tahun pengamatan berkisar 50% sampai dengan 96,2%. Dengan    persentase  yang    cukup    besar,    kepemilikan    institusional    di    dalam    suatu  perusahaan mampu  menjadi controller atas    penggunaan  hutang    perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Yeniatie dan Destriana (2010), Murtiningtiyas (2012) dan Beny (2013)  yang  memperoleh  hasil  bahwa  kepemilikan  istitusional  berpengaruh  terhadap  kebijakan hutang. Namun  Hasil tersebut ditentang oleh Susanto (2011) yang menunjukan  bahwa  kepemilikan institusional tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang.

## Kepemilikan Manajerial  Tidak Berpengaruh terhadap Kebijakan Hutang
Berdasarkan hasil penelitian, secara simultan kepemilikan manajerial berpengaruh terhadap kebijakan  hutang.  Namun  secara  parsial,  variabel  kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh terhadap  kebijakan  hutang  hal  ini  dilihat  dari  nilai  t hitung sebesar  0,897  dengan  tingkat  signifikansi 0,378. > 0,05  sehingga hipotesis kedua di diterima.  Hasil penelitian yang tidak signifikan ini diduga disebabkan  proporsi  kepemilikan  manajemen  (direktur  dan  komisaris)  yang  masih  rendah dibandingkan  dengan  kelompok  pemegang  saham  lainnya  dalam  perusahaan.  Data  dari  30  sampel perusahaan manufaktur selama tiga tahun pengamatan dapat diketahui besar presentasi kepemilikan manajerial.    Kepemilikan  yang  sangat  kecil  yakni  berkisar    0,01%  sampai  dengan  5,15%  sehingga suara manajer tidak berpengaruh dalam Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS). Hasil penelitian ini konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Yeniatie  dan  Destriana  (2010)  dan  Murtiningtiyas (2012) yang memperoleh hasil bahwa kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang.  Namun  penelitian  ini  ditentang  oleh  Susanto  (2011)  yang  menunjukan  bahwa  kepemilikan manajerial berpengaruh terhadap kebijakan hutang.

## Kebijakan Dividen Berpengaruh terhadap Kebijakan Hutang
Berdasarkan  hasil  penelitian,  secara  simultan  kebijakan  dividen  berpengaruh  terhadap kebijakan  hutang.  Demikian  juga  setelah  di  uji  parsial  kebijakan  dividen  berpengaruh    terhadap kebijakan  hutang  hal  ini  terlihat  dari  nilai  t hitung sebesar  2,201  dengan  tingkat  signifikansi  sebesar 0,037<  0,05,  sehingga  hipotesis  ketiga  di  terima.  Hasil  yang  signifikan  ini  di  duga  semakin  tinggi dividen akan semakin tinggi pula tingkat penggunaan hutang. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Susanto  (2011)  yang  menyatakan  bahwa  kebijakan  dividen
Pengaruh Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial dan Kebijakan Dividen terhadap Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012- 2014
berpengaruh  terhadap  kebijakan  hutang.  Hasil  ini  diduga  bahwa  Pembayaran  dividen  kas  akan mengurangi  sumberdana  yang  dikendalikan  oleh  manajemen  seperti  hutang.  Perusahaan  yang membayar  dividen  kas  mengindikasikan  bahwa  perusahaan  mampu  membiayai  peluang  investasi tanpa  menggunakan  sumber  daya  eksternal  seperti  hutang.  Namun  Hasil  ini  ditentang  oleh Indahningrum  dan  Handayani  (2009),  Yenitris  dan  Destiana  (2010)  dan  Murtingtyas  (2012)  yang menyatakan bahwa kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang.

## Pengaruh Variabel Bebas Secara Serentak (Simultan) terhadap Kebijakan Hutang
Hasil  estimasi  dengan  model  liner  berganda  menunjukan  bahwa  variabel  bebas  yaitu Kepemilikan  Institusional,  Kepemilikan  Manajerial  dan  Kebijakan  Dividen    secara  bersama-sama mempunyai  hubungan  yang  kuat  dengan  Kebijakan  hutang.  Dan  hasil  penelitian  di  peroleh  nilai  F hitung sebesar  39,873dengan  sigifikansi  sebesar  0,000.  Nilai  signifikansi  (0,000)    lebih  kecil  dari  nilai signifikansi yang di harapkan (0,05).Hasil uji koefisien determinasi menunjukkan besarnya R Square adalah  0,821.  Hal  ini  menunjukan  bahwa  sebesar  82,1%  kebijakan  hutang  dipengaruhi  oleh  ketiga variabel  independen  sedangkan  sisanya  sebesar  17,9%  dipengaruhi  oleh  sebab  lain  diluar  model penelitian.

## KESIMPULAN
Berdasarkan hasil pengujian dan pembahsan mengenai pengaruh variabel independen yang berupa Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial, dan Kebijakan Dividen terhadap variable dependen yaitu Kebijakan Dividen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2012-2014, maka ditarik beberapa kesimpulan sebagai berikut:
1. Berdasarkan  hasil  pembahasan  atas  pengujian  hipotesis  mengenai  pengaruh  Kepemilikan Institusional  terhadap  Kebijakan  Hutang  dapat  disimpulkan  bahwa  secara  parsial  variabel Kepemilikan Institusional berpengaruh positif dan  signifikan, sehingga hipotesis 1 di terima.
2. Berdasarkan  hasil  pembahasan  atas  pengujian  hipotesis  mengenai  pengaruh  Kepemilikan Manajerial  terhadap  Kebijakan  Hutang  dapat  disimpulkan  bahwa  secara  parsial  variabel Kepemilikan  Manajerial  berpengaruh  positif  dan    tidak  signifikan,  sehingga  hipotesis  2  di terima.
3. Berdasarkan hasil pembahasan atas pengujian hipotesis mengenai pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Kebijakan hutang dapat disimpulkan bahwa secara parsial variabel Kebijakan Dividen berpengaruh positif dan Signifikan, sehingga hipotesis 3 di terima.
4. Kepemilikan  Institusional,  Kepemilikan  Manajerial,  dan  Kebijakan  Dividen  secara  simultan berpengaruh  terhadap  Kebijakan  hutang,  hal  ini  dibuktikan  dengan  diperolehnya  nilai  F hitung sebesar  39,873  dengan  signifikansi  sebesar  0,000.  Nilai  signifikansi  (0,000)  yang  lebih  kecil  dari 0,05  menunjukkan  bahwa  hipotesis  keempat  diterima,  sehingga  model  regresi  ini  layak digunakan untuk memprediksi Kebijakan Hutang

## SARAN
Merujuk dari hasil penelitian, maka saran yang diberikan adalah:
1. Penelitian  selanjutnya  perlu  untuk  menambah  variabel  yang  memungkinkan  berpengaruh terhadap  kebijakan  hutang  seperti:  perumbuhan  perusahaan,  aliran  kas  bebas,  dan  profitabilitas (Indahningrum dan Handayani 2009).
2. Bagi  pihak  perusahaan  sebaiknya  sebelum  menetapkan  kebijakan  hutang,  perusahaan  perlu menganalisis sejauh mana hutang tersebut dapat menaikan nilai perusahaan, dengan naiknya nilai perusahaan  maka  harga  saham  akan  meningkat  sehingga  menarik  investor  untuk  berinvestasi.
Pengaruh Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial dan Kebijakan Dividen terhadap Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012- 2014
Selain itu dengan harga saham yang tinggi, akan memberikan sinyal kepada pihak investor bahwa dana yang akan ditanamkan akan memberikan keuntungan yang tinggi berupa dividen.
3. Bagi  para  investor  yang  ingin  menginvestasikan  sahamnya  pada  perusahaan  disarankan  untuk memperbesar  proporsi  saham,  karena  dengan  hal  tersebut  investor  akan  memiliki  hak  suara dalam Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS), selain itu dengan saham yang besar investor juga dapat  memonitor  tindakan  manajer  agar  tidak  bertindak  oportunistik.  hal  ini  dapat  dibuktikan dengan adanya pengaruh antara kepemilikan institusional dengan kebijakan hutang. Investor juga harus memperhatikan factor lain yaitu besarnya rasio hutang dan rasio pembayaran dividen pada perusahaan  tersebut.  Rasio  hutang  dapat  menjadi  bahan  pertimbagan  lain  bagi  investor  karena dapat  menggukur  tingkat  solvabilitas  perusahaan  yang  akan  dipilih  untuk  berinvestasi, sedangkan  rasio  pembayaran  dividen (Dividen  Payout  Ratio) menjadi  penentu  berapakah  bagian jumlah laba yang akan diterima dalam bentuk dividen.

## DAFTAR PUSTAKA
Beny,  2013,  Pengaruh  Dividen  Payout,  Profitabilitas,  Pertumbuhan  Perusahaan,  Kepemilikan  Manjerial,
Kepemilikan Institusional dan Aliran Kas Bebas terhadap Kebijakan Hutang. Jurnal Bisnis dan Akuntansi Vol.15, No.2. Hlm : 168-176.
Brigham, Eugene F.dan Joel F Houston, 2011 , Dasar-Dasar Manajemen Keuangan , Jakarta : Salemba Empat.
Brigham, Eugene F, dan Joel F. Houston, 2012, Dasar-dasar Manajemen Keuangan Edisi Kesebelas , Jakarta : Salemba
Empat.
Brigham, Eugene F dan Houston, Joel F,  2013, Dasar-dasar Manajemen Keuangan Buku 1 Edisi 10 . Jakarta : Salemba Empat.
Brealey, Myers, Marcus,  2008, Dasar-Dasar Manajemen Keuangan,  Perusahaan , Jilid Jakarta: Erlangga
Indahningrum,  Rizka  Putri,  dan  Ratih  Handayani,  2009,  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,Kepemilikan Instritusional,  Dividen,  Pertumbuhan  Perusahaan,  Free  Cash  Flow,  Profitabilitas  terhadap  Kebijakan Hutang . Jurnal Bisnis dan Akuntansi . Vol.11, No.3. Hlm :189-207.
Jensen, Michael C. And W.Meckling, “Theory of  the Firm : Managerial Behavior Agency Cost, and Ownership Structure,” Journal of Finance Economics Vol. 3, No. 4, Oktober 1976.
Kasmir,  2008,  Bank  dan  Lembaga  Keuangan  Lainnya.  Edisi  Revisi  2008,  Jakarta:  PT.RAJAGRAFINDO
PERSADA.
Larasati,  Eva,  2011,  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan  Institusional  dan  Kebijakan  Dividen
Terhadap Kebijakan Hutang Peusahaan. Jurnal Ekonomi Bisnis , No. 2.
Mardiyanto, Handono, 2009, Intisari Manajemen Keuangan , PT Grasindo: Jakarta.
Murtiningtyas, Andika Inova, 2012,  Kebijakan Dividen, Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional,
Profitabilitas, Risiko bisnis terhadap Kebijakan Hutang. Accounting Analysis Journal. Vol.1, No. 2.
Pearce, J.A. dan Robinson, R.B,  2008, Manajemen Strategis: Formulasi, Implementasi dan Pengendalian, Penterjemah Yanivi Bahtiar, Jakarta: Salemba Empat. Sugiyono, 2010, Metode Penelitian Kuantitatif Kualitatif dan R&D , Penerbit Alfabeta, Bandung.
Sugiyono, 2012, Metode Penelitian Bisnis, Penerbit Alfabeta, Bandung.
Van Horne, James C., dan Wachowicz, JR, John M. 2007. Prinsip-prinsip Manajemen Keuangan . Edisi 12. Jakarta:
Salemba Empat.
Wuryaningsih  D.L,  2007.  Pengujian  Pengaruh  Capital  Structure  Pada  Debt  Policy  (Studi  Empiris  Pada Perusahaan Manufaktur Di Indonesia). BENEFIT. vol. 8, No. 2. Hlm: 41-56.
Pengaruh Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial dan Kebijakan Dividen terhadap Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012- 2014
Yeniatie  dan  Nicken  Destriana,  2010, Faktor-  Faktor  yang  mempengaruhi  Kebijakan  Hutang  pada  Perusahaan Non Keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia , Jurnal Bisnis dan Akuntansi . Vol.12, No.1. Hlm: 1- 16.
Yohana,  Denny  dan  Warnida,  2008,  Pengaruh  Konsentrasi  Kepemilikan,  Klasifikasi  Industri,  Pertumbuhan Risiko  Terhadap  Leverage  Perusahaan  Publik  Di  Indonesia. Jurnal  Penelitian  Akuntansi -Fakultas EkonomiUniversitas Gunadarma, Juni 2008.