## Jurnal

## Kajian Ekonomi dan Pembangunan
http://ejournal.unp.ac.id/students/index.php/epb/index
Analisis Hubungan Harga Emas, Harga Saham, Nilai Tukar dan Suku Bunga di Indonesia: Pendekatan Vector Error Correction Model (VECM)
Junita Sriwulan1 * , Ariusni 2
1,2 Jurusan Ilmu Ekonomi Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Padang
* Korespondensi: junitasriwulanacid@gmail.com

## Abstract
This studi aim to indentify and analyze the realtionship between Gold Price, Stock Price, Exchange rate and Interest rate in Indonesia. The type of this research is associative  descriptive  research.  Where  the  data  used  is  monthly  data  of  time series from January 2014 to December 2019 obtained from Bank of Indonesia (BI) and hargaemas.org. The finding of this study indicate that:(1) In the short run, Shock of stock price, exchange rate and interest rate do not contribute to the variability  of  gold  price  in  Indonesia,  but  shock  of    exchange  rate  is  only  to variability response of gold price on long run. (3) Shock of gold price, exchange rate and interest rate do not contribute to the variability  of stock price in short term but variability of stock price is only based on long term gold price shock. (4) Exchange rate variability is contribute by stock price in the short and long term. But, in the long run shock interest rate also to the varibility of stock price. (5) Variability of interest rate is only contibuted by gold price in the short and long term in Indonesia
Keywords:

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengidentifikasi  dan  menganalisis  hubungan antara harga emas, harga saham, nila tukar dan suku bunga di Indonesia. Jenis penelitian ini adalah deskriptif dan asosiatif, dimana data yang digunakan adalah data berupa time series dari bulan Januari 2014 sampai dengan bulan Desember 2019  data  berasal  dari  Bank  Indonesia  dan  hargaemas.org.  Penelitian  ini menggunakan metode Vector Error Correction Model (VECM) melalui analisis uji kausalitas  blok  dalam  melihat  hubungan  jangka  pendek  dan  panjang  diantara variabel,  impulse  Response  Function  (IRF)  dan  Forecast  Error  Variance Decomposition (FEVD) dalam melihat respon variabilitas suatu variabel endogen akibat  dari  adanya  shcok  variabel  endogen  lainnya.  Hasil  penelitian  ini menunjukkan  bahwa:  (1)  Terdapat  hubungan  kausalitas  satu  arah  antara  suku bunga dan harga emas. (2)  Shock harga saham, nilai tukar dan suku bunga tidak berkontribusi terhadap variabilitas harga emas di Indonesia dalam jangka pendek, namun hanya shock nilai tukar berkontribusi terhadap variabilitas harga emas di Indonesia dalam jangka panjang. (3) Variabilitas harga saham hanya dipengaruhi oleh  shock  harga  emas  dalam  jangka  panjang.  (3)  Variabilitas  nilai  tukar dikontribusi oleh shock harga saham dalam jangka pendek dan panjang. Tetapi dalam  jangka  panjang  variabilitas  nilai  tukar  juga  dipengaruhi  oleh  shock  suku bunga  (4)  Varibailitas  suku  bunga  hanya  dipengaruhi  oleh  shock  harga  emas dalam jangka pendek dan panjang di Indoensia. Kata Kunci : Kode Klasifikasi JEL: H54, F31 VECM,  kausalitas  granger,  IRF,  FEVD,  harga  emas,  harga  saham,  nilai tukar, suku bunga.

## Info Artikel
Diterima: 07 Juli 2020 Disetujui: 27 Agustus 2020
Terbit daring: 01 September 2020

## Sitasi:
Sriwulan, J,  &, Ariusni. (2020). Analisis Hubungan Harga Emas, Harga Saham, Nilai Tukar dan Suku Bunga di Indonesia: Pendekatan Vector Error Correction Model (VECM). JKEP: Jurnal kajian ekonomi dan pembangunan, 2(3),
Granger Causality, VECM, IRF, FEVD, Gold Price, Stcok Price, Exchange Rates, Interest Rate.

## PENDAHULUAN
Kondisi global, terutama pada aspek ekonomi telah menjadi hal krusial yang sangat penting untuk  diperhatikan  dan  dikhawatirkan.  Sebagian  besar  negara-negara  dunia  sangat tergantung kepada kondisi ekonomi global, terutama negara sedang berkembang yang belum memiliki  kemampuan  untuk  mandiri.  Melalui  ekonomi  global,  Negara  sedang  berkembang mampu menggerakan roda perekonomian negara. Perlambatan perekonomian global ini salah satunya ditandai dengan melemahnya ekonomi negara maju seperti Amerika Serikat. Tahun 2018,  kondisi  ekonomi  dunia  mulai  mengalami  goncangan  yang  dipicu  dengan  adanya kebijakan yang dilakkukan oleh negara maju seperti Amerika Serikat. Dimana Amerika Serikat melakukan peningkatan terhadap tingkat suku bunga acuannya dan di ikuti juga terjadinya perang dagang antara Amerika Serikat dan China. Sementara itu, tahun 2019 Bank sentral AS The Fed telah memperlonggarkan kebijakan moneternya dengan menurunkan tingkat suku bunganya  kembali.  Kemudian,  terjadinya  perubahan-perubahan  kebijakan  pada  sektor keuangan tersebut nantinya akan memicu perilaku investasi. Sehingga dapat memicu tindakan para pelaku pasar. Isu penting dalam penelitian ini adalah tren perkembangan harga emas. Penelitian  Akbar et  al, .  (2019),  mengatakan  bahwa  emas  menjadi  lebih  diminati  ketika terjadinya  ketidakpastian  perekonomian  global.  Ketidakpastian  pasar  keuangan  akan mendorong  pergeseran penempatan  dana  global  ke  aset  yang  dinggap  aman  seperti halnya komoditas emas. Ketika pasar berada pada kondisi yang tidak pasti hal ini dapat menimbulkan risiko  dalam  investasi.  Oleh  karena  itu  emas  disebut  sebagai safe  haven yaitu  aset  yang memiliki  risiko  yang  rendah,  dimana  aset  yang  digunakan  sebagai  alternatif  saat  kondisi perekonomian dianggap mengalami tekanan. Oleh karena itu, Investor akan memasukan emas kedalam  portofolio  yang  sama  banyaknya  dengan  jenis  saham  yang  lain  sehingga  tidak menimbulkan dampak yang relavan terutama dalam masa krisis (Hoang et al ., 2015).

## Sumber: hargaemas.org

## Gambar 1.  Pergerakan Harga Emas dalam satu tahun terakhir, September 2018 hingga Oktober 2019
Berdasarkan  data  dari  hargaemas.org,  harga  emas  di  Indonesia  dalam  satu  tahun  terkahir yaitu  dari  September  2018  hingga  September  2019  tercatat  terus  menerus  mengalami peningkatan.  Harga  emas  tertinggi  tercatat  pada  bulan  Agustus  2019  yaitu  mencapai  Rp. 693.520,29.  Angka  ini  merupakan  harga  emas  tertinggi  dalam  dua  tahun  terakhir.  Hal  ini kemungkinan  disebabkan  terdepresiasinya  nilai  tukar  dan  jatuhnya  harga  saham.  Secara empiris faktor-faktor ekonomi makro terbukti memiliki keterkaitan terhadap perkembangan investasi  dibeberapa  negara  (Tandelilin,  E.  2010).  Harga  saham  sering  dikaitkan  dengan aktivitas  perekonomian,  karena  saham  merupakan  bagian  dari  kekayaan  individu  atau perusahann,  ketika  harga  saham  turun  maka  akan  menyebabkan  penurunan  kekayaan
individu  atau  perusahaan  sehingga  menurunkan  pengeluaran  yang  akhirnya  menurunkan permintaan  agregrat.  Penurunan  harga  saham  mengindikasikan  penuruanan  pertumbuhan ekonomi jangka panjang (Mankiw, G. 2006).
Sumber: www.idx.co.id , 2019 (data diolah)

## Gambar 2. Pergerakan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) dalam satu tahun terakhir, Agustus 2018 hingga Agustus 2019
Berdasarkan data dari idx.co.id harga saham yang mana dalam hal ini diukur dengan Indeks Harga Saham Gabungan pergerakan IHSG dalam satu tahun terakhir yaitu dari bulan Agustu 2018 hingga Agustus 2019 terlihat cenderung mengalami fluktuasi. IHSG terendah tercatat pada  level melemah  pada  bulan  oktober  2018  yaitu  sebesar 5.831,650  poin.  Sementara  itu, IHSG    tercatat  pada  level  tertinggi  yaitu  pada  bulan  Januari  yaitu  sebesar  6.831,650  poin. Jatuhnya  harga  saham  tersebut  kemungkinan  disebabkan  oleh  terdepresiasinya  nila  tukar rupiah terhadap dolar. Dan tingginya harga saham tersebut, kemungkinan disbebakan oleh meningkatnya suku bunga kebijakan BI Rate oleh Bank Indonesia. Salah satu isu yang penting dalam peneilitian ini adalah nilai tukar dan suku bunga. Hasil penelitian  Udoh and Udeaja (2019) di Nigeria, mengatakan bahwa nilai tukar domestik didorong oleh tingkat dolarisasi keuangan,  dengan    kata  lain  apabila  mata  uang  asing  (dolar)  terapresiasi  maka  nilai  tukar domestik  akan  terdepresiasi.  Disisi  lain,  secara  teori  penurunan  suku  bunga  dapat menyebabkan  pelemahan  kurs  mata  uang.  Suku  bunga  menjadi  salah  satu  alat  kebijakan moneter sebagai pengendali kegiatan perekonomian. Berdasarkan data dari Bank Indonesia nilai tukar rupiah terhadap dolar AS dalam satu tahun terakhir cenderung berfluktuasi.

## Sumber: Bank Indonesia, 2019 (data diolah)
Gambar 3. Nilai tukar Rupiah terhadap Dolar AS dalam satu tahun terakhir, September 2018 hingga September 2019
Nilai tukar rupiah terhadap dolar AS terdepresiasi paling tinggi tercatat pada bulan oktober 2018  yaitu  mencapai  Rp  15.178  per  dolar  AS.  Terdepresiasianya  nilai  tukar  tersebut kemungkinan terjadi karena kebijakan moneter The Fed dengan meningkatkan suku bunga acauanya, sehingga banyak investor melarikan modal ke pasar keuangan AS sehingga harga- harga saham di Indoensia jatuh dan permintaan atas mata uang rupiah menurun dan pada akhirnya nilai tukar rupiah terdepresiasi. Kontribusi Suku bunga yang menjadi salah satu alat kebijakan moneter yaitu sebagai pengendali kegiatan perekonomian. Perubahan suku bunga dianggap sensitif  terhadap pergerakan nilai tukar dan tingkat investasi yang memiliki kaitan langsung  dengan  harga  emas  (Akbar et  a l.,2019).  Berdasarkan  data  tahun  2018,  Bank Indonesia beberapa kali tercatat meningkatkan tingkat suku bunga acunnya (BI 7 day repo rate) sementara itu di tahun 2019 Bank Indonesia tercatat kembali menurukan tingkat suku bunga acuan.
Bardasarkan data dari Bank Indonesia, Suku bunga kebijakan Bank Indonesia BI Rate dalam satu  tahun  terkahir  yaitu  dari  bulan  Juli  2018  hingga  September  2019  mengalami peninngkatan dan penurunan yang singnifikan. Suku Bunga BI Rate mulai tercatat meningkat sejak Agustus 2018 hingga tertinggi tercatat mencapai 6 persen basis poin di bulan Oktober 2018 dan kemudian bertahan pada angka tersebut sampai bulan desember 2018. Setelah itu, Bank Indonesia tercatat menurunkan suku bungan kebijakannya BI Rate dimulai sejak januari 2019  dan  tercatat  menurun  hingga  mencapai  5,25  persen  pada  bulan  september  2019. Kebijakan  Bank  Indonesia  dalam  meningkatkan  atau  menurunkan  suku  bunga BI  Rate tersebut  kemungkinan  adalah  satunya  disebabkan  nila  tukar  rupiah  yang  terdepresiasi  dan jatuhnya  harga  saham  di  Indonesia.  Tindakan  Bank  Indonesia  dalam  menggunakan  Suku bunga sebagai instrumen untuk ekspansi dalam menstabilkan kondisi pasar keuangan. Jain and  Biswal,  (2016)  dalam  hasil  penelitiannya  yang  menganalisis  hubungan  dinamis  antara harga minyak, harga emas, nilai tukar dan harga saham di India menyatakan bahwa harga emas menyebabkan terdepresiasi nilai tukar di India dan depresiasi nilai tukar menyebabkan penurunan harga saham di India, selanjutnya jatuhnya harga emas menyebabkan harga saham meningkat begitu juga dengan sebaliknya. Kemudian hasil penelitian Wang and Chueh, (2013) mengatakan terdapat hubungan kausalitas antara suku bunga dengan harga emas melalui nilai tukar. (Bhunia, 2013) melakukan penelitian untuk melihat hubungan kointegrasi antara harga minyak, harga emas, dan variabel keuangan (nilai tukar dan harga saham) di India. Hasil uji kausalitas Granger menunjukan bahwa terdapat hubungan dua arah antar variabel.

## METODE PENELITIAN
Penelitan  ini  adalah  penelitian  dengan  pendekatan  kuantitatif  yang  mana  dengan mndeskripsikan  hasil  dengan  teori-teori  dan  peneltian  empiris  sebelumnya.  Data  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  dengan  bentuk  data  runtun  waktu periode  bulanan  dari  Januari  2014  sampai  dengan  Desember  2019.  Penelitian  ini menggunakan  metode  Vector  Error  Correction  Model  (VECM)  melaui  tahap  Granger Causality, Impluse Response dan Forecast Error Variance Decomposition (FEVD). Yang mana penelitian  ini  akan  berfokus  pada  hasil    Forecast  Error  Variance  Decomposition  (FEVD). Dalam model VAR/VECM menganggap semua variabel ekonomi adalah saling ketergantungan satu sama lain ( endogen ). Berikut ini model persamaan VAR/VECM:
𝐻𝐸 𝑡 = ∑ 𝛽𝑖 𝑛 𝑖=0 𝐻𝐸 𝑡−𝑖 + ∑ 𝛽𝑖 𝑛 𝑖=0 𝐻𝑆 𝑡−𝑖 + ∑ 𝛽𝑖 𝑛 𝑖=0 𝑁𝑇 𝑡−𝑖 + ∑ 𝛽𝑖 𝑛 𝑖=0 𝑆𝐵 𝑡−𝑖 + 𝑈1 𝑡 (1)
𝐻𝑆 𝑡 = ∑ 𝛽𝑖 𝑛 𝑖=0 𝐻𝑆 𝑡−𝑖 + ∑ 𝛽𝑖 𝑛 𝑖=0 𝐻𝐸 𝑡−𝑖 + ∑ 𝛽𝑖 𝑛 𝑖=0 𝑁𝑇 𝑡−𝑖 + ∑ 𝛽𝑖 𝑛 𝑖=0 𝑆𝐵 𝑡−𝑖 + 𝑈2 𝑡 (2) 𝑁𝑇 𝑡 = ∑ 𝛽𝑖 𝑛 𝑖=0 𝑁𝑇 𝑡−𝑖 + ∑ 𝛽𝑖 𝑛 𝑖=0 𝐻𝐸 𝑡−𝑖 + ∑ 𝛽𝑖 𝑛 𝑖=0 𝐻𝑆 𝑡−𝑖 + ∑ 𝛽𝑖 𝑛 𝑖=0 𝑆𝐵 𝑡−𝑖 + 𝑈3 𝑡 (3) 𝑆𝐵 𝑡 = ∑ 𝛽𝑖 𝑛 𝑖=0 𝑆𝐵 𝑡−𝑖 + ∑ 𝛽𝑖 𝑛 𝑖=0 𝐻𝐸 𝑡−𝑖 + ∑ 𝛽𝑖 𝑛 𝑖=0 𝐻𝑆 𝑡−𝑖 + ∑ 𝛽𝑖 𝑛 𝑖=0 𝑁𝑇 𝑡−𝑖 + 𝑈4 𝑡 (4)
Dimana, HE adalah Harga Emas, HS adalah Harga Saham, NT adalah Nilai Tukar, SB adalah Suku Bunga,  U  adalah error term dan  ,  merupakan koefesien regresi .

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan hasil olah data uji stasionertas menunjukan bahwa semua variael tidak stasioner pada  tingkat  level  dan  statsioen  pada  tingkat  First  difference.  Hasil  uji  dapat  dilihat  dari membandingkan nilai probabilitas dan alpha 5 persen (%). Berdasarkan hasil pemilihan lag optimum bahwa nilai minimum dari semua kriteria ini muncul paling banyak pada lag 1. Oleh karena itu, dapat dikatakan bahwa lag optimum pada estimasi ini menggunakan Lag 1 dan penelitian  ini  akan  menguji  hanya  sampai  lag  1.  Berdasarkan  hasil  uji  stabilitas  dapat disimpulkan bahwa semua nilai modulus AR nominalnya berada di dalam lingkaran.  Dengan demikian, dapat dikatakan bahwa sistem VAR pada penelitian ini adalah VAR yang stabil. VAR yang stabil akan menghasilkan analisis IRF dan FEVD yang valid.

## Tabel 1. Hasil Uji Kausalitas
Sumber: Hasil Pengolahan Data dengan Eviews 8, 2020
Keterangan : * : terdapat hubungan kausalitas pada taraf nyata 5 persen
Hasil olah data uji kausalitas diatas menunjukan bahwa terdapat hubungan kausalitas searah dari harga saham terhadap nilai tukar. Hal ini ditunjukan dari perbandingan nilai probabilitas dengan alpha sebesar 5 persen.
Hasil Forecast Error Variance Decomposition (FEVD). Uji ini dilakukan untuk melihat respon variabilitas suatu variabel akibat dari adanya shock dari variabel lain:

## Tabel 2. Forecast Error Variance Decomposition
Variance Decomposition of D(HE): Period S.E. D(HE) D(HS) D(NT) D(SB) 1 0.010985 100.0000   0.000000   0.000000   0.000000 2 0.012061 86.48811 1.041484 11.34144 1.128959 3 0.014554 87.48275 2.239217 9.355571 0.922460 4 0.015445 85.05720 2.122505 11.73427 1.086022 5 0.017057 84.99564 2.715476 11.22053 1.068350 6 0.017988 83.76167 2.650393 12.44176 1.146178 7 0.019223 83.66059 2.915736 12.27947 1.144203 8 0.020134 83.00325 2.889422 12.91857 1.188765 9 0.021175 82.85563 3.029372 12.92151 1.193489 10 0.022044 82.47060 3.027073 13.28217 1.220158 Variance Decomposition of D(HS): Period S.E. D(HE) D(HS) D(NT) D(SB) 1 0.015292 3.579318 96.42068   0.000000   0.000000 2 0.016795 6.474579 93.45754 0.019812 0.048065 3 0.019977 4.921412 94.31199 0.647997 0.118606 4 0.021794 6.484608 92.86231 0.546467 0.106612 5 0.023984 5.734784 93.44490 0.688382 0.131937 6 0.025636 6.380962 92.85690 0.633467 0.128676 7 0.027405 6.007003 93.17807 0.678045 0.136883 8 0.028917 6.288624 92.92627 0.648484 0.136619 9 0.030450 6.101924 93.09033 0.667253 0.140492 10 0.031841 6.226642 92.98106 0.651311 0.140990
Sumber : Hasil Pengolahan Data dengan Eviews 8,  2020

## Sumber: Hasil Pengolahan Data dengan Eviews 8, 2020

## Sumber: Hasil Pengolahan Data dengan Eviews 8, 2020
Penelitian  ini  akan  dibahas  yaitu  hubungan  sebab  akibat  antar  variabel  yang  kemudian dilanjutkan dengan membahas hasil impluse respon dan FEVD. Di mana penelitian ini akan memberikan informasi atas hasil pengujian kausalitas granger dan hasil uji VECM. Dimana sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh (Giritli and Dogan, 2016) mereka melakukan penelitian  untuk  melihat  hubungan  Granger  Causality  yang  kemudian  dilanjutkan  dengan melihat respon masing-masing variabel dalam hubungan.
Variance Decomposition of D(NT): Period S.E. D(HE) D(HS) D(NT) D(SB) 1 0.009086 0.029141 31.69250 68.27836 0.000000 2 0.009585 0.033707 28.99082 61.60661 9.368860 3 0.009927 2.159045 27.82269 58.99751 11.02075 4 0.010402 2.024429 28.01294 56.72103 13.24160 5 0.010734 2.484701 27.63868 54.60900 15.26762 6 0.011088 2.654227 27.39429 52.91829 17.03319 7 0.011424 2.855975 27.22795 51.36809 18.54798 8 0.011751 3.021917 27.03171 50.01369 19.93268 9 0.012069 3.176357 26.88452 48.78032 21.15879 10 0.012379 3.312239 26.73565 47.68475 22.26736 Variance Decomposition of D(SB): Period S.E. D(HE) D(HS) D(NT) D(SB) 1 0.206033 14.28755 0.038259 0.114563 85.55963 2 0.242171 26.51628 0.085300 0.251162 73.14726 3 0.282853 24.17596 0.690156 2.130215 73.00366 4 0.320992 28.93316 0.592364 1.938555 68.53593 5 0.348207 28.03327 0.691887 2.106969 69.16788 6 0.379155 29.84725 0.664502 2.238232 67.25002 7 0.403458 29.62842 0.719574 2.255817 67.39619 8 0.429161 30.37850 0.698857 2.346344 66.57630 9 0.451521 30.39300 0.733262 2.359771 66.51396 10 0.474055 30.77039 0.721928 2.412808 66.09487 CholekyOrderig: D(HE) D(HS) D(NT) D(SB)

## Respon  Harga  Emas  akibat  dari  adanya  Shock  Harga  Saham,  Nilai  Tukar  dan Suku Bunga di Indonesia
Secara  umum,  berdasarakan  hasil  variance  decomposituion  respon  harga  emas  akibat  dari adanya shock harga saham, nilai tukar dan suku bunga besar dikontribusikan oleh harga emas itu sendiri. Kemudian, kontribusi shock harga saham, nilai tukar dan suku bunga terhadap variabilitas  harga  emas  dalam  jangka  panjang  tinggi  atau  rendahnya  tidak  mempengaruhi pergerakan harga emas di Indonesia. Sementara itu, dalam jangka panjang variabilitas paling besar harga emas dikontribusi oleh nilai tukar dibandingkan kontribusi shock harga saham dan suku bunga. Artinya, dalam jangka panjang apabila nilai tukar terapresiasi maka dapat meningkat harga emas. Hal ini terjadi karena permintaan terhadap mata uang domestik dan emas sama-sama meningkat dengan kata lain, investor telah memasukkan logam mulia emas pada portofolio mereka sebagai salah satu alternatif lindung nilai investasi.

## Respon  Harga  Saham  akibat  dari  adanya  Shock  Harga  Emas,  Nilai  Tukar  dan Suku Bunga di Indonesia
Secara umum berdasarkan hasil FEVD, respon variabilitas harga saham akibat dari adanya shock harga emas, nilai tukar dan suku bunga dikontribusi oleh pergerakan harga saham itu sendiri baik dalam jangka pendek maupu jangkan panjang. Selain itu, variabilitas dikontribusi oleh harga emas lebih besar dari kontribusi shock nilai tukar dan suku bunga meskipun dengan kontribusi  yang  kecil.  Artinya  dalam  jangka  panjang  apabila  harga  emas  meningkat  maka harga saham ikut meningkat. Secara teori, seharusnya harga emas dan pasar saham adalah berbanding terbalik yang artinya ketika harga emas naik maka harga saham menurun. Namun berdasarkan hasil FEVD penelitian ini tidak terjadi di Indonesia. Hal ini tejadi karena banyak investor melakukan kombinasi dalam portofolio mereka dengan memanfaatkan logam mulia emas. Tentunya investor menginginkan portofolio investasi yang berimbang.

## Respon  Nilai  Tukar  akibat  dari  adanya  Shock  Harga  Emas,  Harga  Saham  dan Suku Bunga di Indonesia
Berdasarkan hasil Forcast Error Variance Decomposition (FEVD) secara umum respon nila tukar akibat dari adanya shock harga emas, harga saham dan suku bunga dikontribusi oleh pergerakan nilai tukar itu sendiri. Selain itu, akibat adanya shock harga saham memberikan kontribusi paling besar terhadap respon variabilitas nilai tukar. Hal ini berarti selama periode penelitian apabila terjadi kenaikan pada harga saham maka nilai tukar akan teraprsiasi dalam jangka panjang dengan kata lain tinggi atau rendahnya harga saham akan mempengaruhi nila tukar  rupiah  terhadap  dolar  AS  di  Indonesia.  Artinya,  harga  saham  dalam  hal  ini  IHSG semakin  membaik  mengindikasikan  bahwa  banyak  investor  asing  melakukan  investasi  di Indonesia  karena  banyaknya  investor  yang  berinvestasi  dan  permintaan  mata  uang  rupiah menjadi meningkat yang pada akhirnya rupiah terapresiasi.

## Respon  Suku  Bunga  akibat  dari  adanya  Shock  Harga  Emas,  Harga  Saham  dan Nilai Tukar di Indonesia
Sementara itu, berdasarkan hasil FEVD secara umum menunjukan bahwa repson suku bunga akibat  dari  adanya  shock  harga  emas,  harga  saham  dan  nilai  tukar  ternyata  variabel  suku bunga itu sendiri yang cenderung memberi kontribusi paling besar terhadap pergerakan suku bunga. Selain itu, dalam jangka panjang variabilitas suku bunga paling banyak dikontribusi oleh harga emas. Artinya, apabila terjadi shock peningkatan harga emas, maka respon suku bunga akan meningkat dalam jangka panjang. Dalam jangka panjang selama periode dalam pengamatan menunjukkan bahwa logam mulia emas dan suku bunga BI Rate bergerak secara bersamaan.    Artinya,  peningkatan  harga  emas  dalam  jangka  panjang  menunjukkan  bahwa
kondisi pasar keuangan dalan kondisi tidak baik. Karena itu, Bank Indonesia akan melakukan ekspansi melalui peningkatan suku bunga BI  untuk menarik investor agar lebih berinvestasi di pasar keuangan.

## SIMPULAN
Berdasarkan analisis yang digunakan pada penelitian adalah perhitungan VAR tetapi variabel harga emas, harga saham, nilai tukar dan suku bunga terjadinya hubungan kointegrasi maka penelitian ini diteruskan dengan menggunakan analisis perhitungan VECM yang dijelaskan sebelumnya,  maka  pembuktian  hipotesis  yang  menggunakan  VECM  dapat  di  simpulkan sebagai berikut: (1) Berdasarkan uji Kausalitas Granger  didapatkan bahwa suku bunga  dan harga emas memiliki hubungan kausalitas satu arah. Hal ini dibuktikan dengan probabilitas suku bunga terhadap harga emas sebesar 0,0424 kecil dari   0,05 (5%). (2) Berdasarkan hasil uji  variace  decomposition  respon  harga  emas  akibat  dari  adanya  shock  harga  saham,  nilai tukar dan suku bunga besar dikontribusikan oleh harga emas itu sendiri. Kemudian, kontribusi shock harga saham, nilai tukar dan suku bunga terhadap variabilitas harga emas dalam jangka panjang,  tinggi  atau  rendahnya  tidak  mempengaruhi  pergerakan  harga  emas  di  Indonesia. Secara umum (3) Berdasarkan hasil FEVD, respon variabilitas harga saham akibat dari adanya shock harga emas, nilai tukar dan suku bunga variabilitas dikontribusi oleh harga emas lebih besar dari kontribusi shock nilai tukar dan suku bunga meskipun dengan kontribusi yang kecil. (4) Berdasarkan hasil FEVD secara umum menunjukan bahwa repson suku bunga akibat dari adanya shock harga emas, harga saham dan nilai tukar dalam jangka panjang variabilitas suku bunga paling banyak dikontribusi oleh harga emas.

## DAFTAR RUJUKAN
Akbar, M., Iqbal, F., & Noor, F. (2019). Bayesian analysis of dynamic linkages among gold price ,  stock  prices  ,  exchange  rate  and  interest  rate  in  Pakistan. Resources  Policy , 62 (June 2017), 154 – 164. https://doi.org/10.1016/j.resourpol.2019.03.003 Alnaif, K. (2017). The Relationship Between Interest Rate and Stock Market Index : Empirical Evidence  from  Arabian Countries  The  Relationship  Between  Interest  Rate  and  Stock Market Index : Empirical Evidence from Arabian Countries . (March). Bhunia, A. (2013). Cointegrastion And Causal Relationship Among Crued Price, Domestic Gold Price And Financial Variables- An Evidence Of BSE And NSE. Journal of Contempory Issues Ini Business Research , 2 (1), 1 – 10.
Connor, F. A. O., Lucey, B. M., Batten, J. A., & Baur, D. G. (2015). International Review of Financial Analysis The fi nancial economics of gold — A survey. International Review of Financial Analysis , 41 , 186 – 205. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2015.07.005
Eita, J. H., & Africa, S. (2014). Interest Rate And Stock Market Returns In Namibia . 13 (4), 689 – 696. Ekananda, M. (2015). Ekonomi Internasional . Jakarta: Erlangga. Giritli, N., & Dogan, N. K. (2016). Empirical analysis of the determinants of Mankiw, G. N. (2006). Macroeconomics (Makroeonomi) (Edisi Keen). Jakarta: Erlangga. Mishkin, F. S. (2010). The Economics of Money, Banking, and Financial Markets (Ekonomi, Uang, Perbankan, dan Pasar Keuangan (Edisi 8). Jakarta: Salemba Empat.
Ocran, M., & Biekpe, N. (2007). The Role Of Commodity Price In Macroeconomic Policy In South Africa . 75 (June), 213 – 220.
Opoku-agyemang, B., Ofori-abebrese, G., & Korankye, B. (2016). Analysis of Interest Rate and Stock  Price  in  Africa :  Case  Study  of  Ghanaian  Listed  Firms. International  Journal  of Science and Research (IJSR) , 5 (10), 1582 – 1587. https://doi.org/10.21275/ART20162487 P Srinivasan. (2014). Gold Price , Stock Price and Exchange rate Nexus : The Case of India . (52), 77 – 94. Ranjusha, Devasia, & Nandakumar. (2017). Cointegration Relation Between Exchange Rate and Gold Price. Granthaalayah , 5 , 263 – 269. https://doi.org/10.5281/zenodo.1043230
Reboredo, J. C., & Rivera-castro, M. A. (2014). Can gold hedge and preserve value when the US dollar depreciates ? Economic Modelling , 39 , 168 – 173. https://doi.org/10.1016/j.econmod.2014.02.038
RosnaWintang.  (2018). Hubungan  kausalitas  nilai  tukar  ,  suku  bunga  dan  indeks  harga saham di indonesia . 7 (2), 29 – 45. Sadono, S. (2016). Mikroekonomi:Teori Pengantar (Edisi Keti). Jakarta: Rajawali Pers.