## BETA DAN IMPLIKASINYA TERHADAP HASIL DIVERSIFIKASI SAHAM DI BURSA EFEK JAKARTA
Novalina Taliawo dan Apriani Dorkas Rambu Atahau Alumni dan Staff Pengajar Fakultas Ekonomi-Universitas Kristen Satya Wacana

## ABSTRACT
According to  portfolio  theory,  diversification is  a  way  to  reduce  unsystematic-  risk.  The more assets we put in our portfolio, the less unsystematic risk we have. By doing this the only risk left  in  the  portfolio  that  should  be  considered  by  investors  is  the  systematic  risk  which  is measured by beta.
The objective of this research is to obtain an empirical evidence on the speed of reduction in portfolio’s beta by comparing portfolio that consists of high- beta assets  and low- beta assets.
The result shows that portfolio consists of low beta assets have a higher speed in reducing the  systematic  risk  compare  to  portfolio  consist  of  high  beta  assets.  It  implies  the  needs  to consider the magnitude of an asset beta in constructing a portfolio to reduce portfolio systematic risk.
Keywords : Portfolio, beta, systematic risk, unsystematic risk

## PENDAHULUAN
Dalam  manajemen  keuangan  berlaku prinsip high  risk  high  return ,  yang  artinya investasi yang memberikan tingkat pengembalian  yang  tinggi  akan  diimbangi dengan risiko  yang tinggi pula.  Oleh karena  itu, dalam rangka mengurangi risiko dalam investasi dilakukan  diversifikasi  atau  upaya  menyebarkan kekayaan dalam berbagai asset . Diversifikasi ini akan  menghasilkan  portofolio  yang  merupakan kumpulan  asset  hasil  diversifikasi.  Dalam portofolio  yang  terdiversifikasi,  risiko  yang tersisa adalah risiko sistematis, yaitu risiko yang tidak dapat dihilangkan dengan diversifikasi. Risiko  sistematis  disebut  juga  dengan  risiko pasar karena mempengaruhi seluruh perusahaan. Risiko  ini  dapat  berupa  tingkat  bunga,  keadaan pasar, ataupun tingkat inflasi. Ukuran dari risiko sistematis  itu  sendiri      adalah        beta  (  ). Semakin besar beta suatu sekuritas, makin tinggi risiko sistematis dari sekuritas tersebut. Dalam  portofofolio,  risiko  sistematis  (beta)  dari masing-masing saham yang membentuk portofolio  relevan  untuk  diperhitungkan    karena risiko  ini  tidak  dapat  dikurangi  melalui diversifikasi  saham.  Hal  ini  dibuktikan  oleh penelitian  Van  Horne,  Levy,  Gunthorpe,  dan Wachowicz  (Murwani,1999)  yang  menyatakan bahwa  semakin  banyak  jumlah  saham  yang
membentuk portofolio, semakin besar pengurangan  risiko  tidak  sistematis  saham, sedangkan beta saham tidak berkurang.
Beberapa    penelitian  yang  berkaitan dengan  risiko  sistematis  dalam  portofolio dilakukan oleh Klemkosky dan Martin (1975) di Bursa Efek New York periode Juli 1963 sampai dengan Juni 1973, Sudana dan Liliana (Muwarni 1999) di Bursa Efek Jakarta (BEJ) periode 1988 sampai 1990. Hasil penelitian mereka menunjukkan  bahwa  besarnya  beta  saham individu  akan  mempengaruhi  hasil  diversifikasi. Portofolio  yang  terdiri  dari  saham-saham  beta tinggi memiliki risiko tidak sistematis yang lebih besar  dibandingkan  dengan    saham-saham  yang beta-nya  rendah.  Hasil  ini  didukung  pula  oleh penelitian Murwani (1999).
Penelitian  ini  hendak  melihat  implikasi penggunaan tinggi-rendahnya beta saham individu  terhadap  hasil  diversifikasi  dengan memperhitungkan  kecepatan  penurunan  risiko tidak  sistematis  pada  portofolio  saham  beta tinggi maupun  rendah.

## TINJAUAN LITERATUR
Husnan  (1995)  menyatakan  bahwa  dalam pembentukan  portofolio  untuk  mengurangi risiko,  perlu  memperhatikan  koefisien  korelasi dari saham saham pembentuk portofolio
tersebut.  Selama  saham-saham    tersebut  tidak mempunyai  koefisien  korelasi  yang  relatif rendah  maka  tingkat  fluktuasi  keuntungan portofolio tersebut tidak akan saling meniadakan sehingga pengurangan risiko menjadi lebih kecil daripada  portofolio  yang  dibentuk  dari  saham dengan  koefisien  korelasi  rendah.  Dengan  kata lain,  semakin  banyak  jumlah  saham  dalam portofolio,  semakin  kecil  fluktuasi  tingkat keuntungan,  yang  diukur  dari  deviasi  standar portofolio  tersebut.  Namun,  deviasi  standar  ini tidak  akan  mencapai  nol  meskipun  investor menambah  jumlah  saham  yang  membentuk portofolio  atau  dengan  kata  lain  investor  akan selalu  diperhadapkan  pada  suatu  risiko  tertentu. Risiko  inilah  yang  disebut  dengan  risiko sistematis (disebut juga risiko pasar). Sedangkan risiko yang bisa dihilangkan dengan diversifikasi disebut  dengan  risiko  tidak  sistematis.  Sehingga risiko total adalah penjumlahan dari kedua risiko tersebut. Keadaan ini ditunjukkan pada gambar 1 berikut ini.

## Gambar 1. Pengurangan Risiko Dengan Diversifikasi
Sumber: Husnan 2001:162
Ukuran relatif risiko sistematis itu sendiri adalah beta. Beta merupakan pengukur volatilitas  ( volatility ) return  suatu  sekuritas  atau return portofolio terhadap return pasar. Volatilitas itu sendiri dapat didefinisikan sebagai fluktuasi  dari  return-return  sekuritas  atau portofolio  dalam  suatu  periode  waktu  tertentu. Beta  sekuritas  ke-i  mengukur  volatilitas  return sekuritas  ke-i  dengan  return  pasar.  Dengan demikian  beta  merupakan  pengukur  risiko sistematis  ( systematic  risk )  dari  sekuritas  atau portofolio relatif terhadap risiko pasar (Jogiyanto
2000:237-238).  Semakin  besar  fluktuasi  return suatu  saham  terhadap  return  pasar,  semakin besar  pula  beta  saham  tersebut.  Demikian  pula jika fluktuasi return saham terhadap return pasar semakin  kecil,  semakin  kecil  pula  beta  saham tersebut  (Tandelilin 2001).
Berdasarkan  besarnya  beta,  saham  dapat digolongkan  sebagai  saham  yang  agresif  (  >1), saham  defensive  <1),  dan  saham  netral  (  =0) (Husnan  1995;  Muwarni  1999).  Untuk  saham- saham  yang  agresif,  pergerakan  return  saham lebih besar daripada pergerakan return pasarnya. Situasi  ini  terjadi  sebaliknya  bagi  saham  yang defensif.  Sedangkan  untuk  saham  netral,  return saham bergerak sejalan dengan return pasar.
Resiko yang relevan untuk
dipertimbangkan dalam kaitannya dengan portofolio  saham  adalah  risiko  sistematis  dari masing-masing saham individu yang membentuk portofolio  (Husnan  1995  ;  Muwarni  1999). Ukuran  disini  bukan  lagi  resiko  total  melainkan resiko sistematis. Van Horne,Levy dan Wachavicz  (Murwani  1999)  serta  Sharpe, Alexander  dan  Bailey  (1995)  mengatakan semakin  banyak  (jenis)  saham  yang  membentuk portofolio, menyebabkan semakin banyak pengurangan  pada  risiko  tidak  sistematis, sebaliknya  beta saham tidak  berkurang. Hal  lain yang  disebutkan  oleh  Husnan  (1995),  resiko portofolio  yang  didiversifikasikan  secara  baik tergantung  pada  resiko  dari  masing-masing saham  yang  dimasukkan  dalam  portofolio tersebut. Untuk mendukung pendapatnya, dimisalkan  ada  dua  buah  portofolio  yang  sama- sama  terdiri  dari  15  jenis  saham,  dengan  pola tingkat keuntungan seperti pada gambar berikut:
Gambar 2. Fluktuasi tingkat keuntungan dari dua buah portofolio yang terdiri dari sejumlah saham saham
Portofolio A Waktu
Ti n g k a t
Ti n g k a t Risiko Sistematis Risiko tidak Sistematis Risiko Total Deviasi Standart Tingkat Keuntungan Jumlah Saham
Portofolio  yang  pertama  terdiri  dari saham-saham  yang peka terhadap perubahan pasar  atau  beta-nya  lebih  dari  satu  dan portofolio  yang  kedua  terdiri  dari  saham- saham  yang  tidak  peka  terhadap  perubahan pasar  atau  beta-nya  kurang  dari  satu  maka portofolio yang pertama akan lebih berfluktuasi  daripada  portofolio  yang kedua. Saham-saham  yang  peka  ini  berarti  bahwa kalau indeks pasar berubah, misal 1%, maka saham-saham  tersebut  akan  berubah  lebih dari  1%.  Sebaliknya  untuk  saham-saham yang  tidak  peka  terhadap  perubahan  pasar, perubahan  indeks  pasar  sebesar  1%  hanya akan  mengakibatkan  perubahan  kurang  dari 1%.
Menurut  Klemkosky  dan  Martin (1975)  beta  saham  dapat  diestimasi  dengan menggunakan  model  indeks  tunggal  sebagai berikut: R jt =  j +  j + e jt . Dimana  j adalah  konstanta  saham  j  dengan e jt =0,  j (beta  saham  j)  sama  dengan cov(R j ,R m )/Var(R m ),  dan  e jt adalah  residual error  yang  menunjukkan  risiko  residual  dari saham  j.  Dengan  menggunakan  asumsi- asumsi  sebagai  berikut  ini  :  (1)  cov  (e jt  , e jt )=0,  dengan  i  j,  (2)  cov(R mt, e jt )  =0,  j  0,(3)  ( e jt )=0, j  0, dan asumsi yang terakhir (4) jumlah dana yang diinvestasikan dalam  tiap  saham  dalam  portofolio  adalah sama,  maka  total  risiko  portofolio  dapat dihitung dengan rumus :
Var(R p )=
                       n j j m n j e Var n R Var n 1 2 2 1 1 1  …………
……………………………….. (1)
R pt =  Return  portofolio.  Rumus  diatas  dapat juga ditulis sebagai berikut :
Var(R p ) =  p 2 Var (R m ) + ) ( j e Var  n………………………………….(
2)  p =   n j j n 1 1 
Dari  persamaan  diatas  semakin  banyak  jumlah saham  dalam  portofolio  mengakibatkan  hasil dari  persamaan  dua  menjadi  kecil  dan  Var(R p ) kira-kira  sebesar  p 2 Var  (R m ).  Jika  Var  (R m ) sama  untuk  semua  saham,  p dapat  digunakan
untuk  menghitung  risiko  portofolio  dan  j (beta saham)  masuk  dalam  p. Evans  dan  Archer (Klemkosky
1975) mengatakan hasil
diversifikasi  akan  cepat  terjadi  ketika  saham- saham  yang dipilih  secara acak untuk portofolio yang ukurannya besar. Jika  j dan e j korelasinya positif  maka  hipotesa  yang  mengatakan  bahwa portofolio  yang  memiliki  jumlah  saham  sama, portofolio  dengan  p tinggi  memiliki  varians residual  (risiko  tidak  sistematis)  yang  tinggi juga. Portofolio  p tinggi tidak dapat didiversifikasi  lebih  baik  dari  portofolio  p rendah (Klemkosky,1975:148). Hubungan antara risiko  pasar  dan  risiko  residual  individu  dapat dilihat pada tabel hasil penelitian yang dilakukan oleh  Klemkosky  dan  Martin  (1975)  di  Bursa New York periode Juli 1963 sampai Juni 1973.
Tabel 1. Hasil regresi koefisien beta dan varians residual.
Koefisien Beta =  0     +  1   varians residual         rp                     rs Y1                     =  0.885 +66.98            X1                    .611                .655 Y2                     =  1.034  + 36.45          X2                   .344                 .425 Y3                =   0.872 + 66.31           X3                        .555                .591 Y 1 dan X2=Periode 120 bulan; Y 2 dan X 2 =Periode  60 bulan I ; Y 3 dan X 3 =Periode 60 bulan yang II. r p = koefisien korelasi product-moment ; r s = koefisien korelasi Rank Spearman
Dari  tabel  diatas  ditunjukkan,  beta  dan risiko  tidak  sistematis  mempunyai  hubungan yang  positif  dan  signifikan,  dapat  dilihat  dari koefisien korelasi product-moment dan Spearman .  Hasil  pembentukan  portofolio  dalam penelitian  ini  yaitu  saham-saham  yang  memiliki beta tinggi, risiko tidak sistematisnya juga tinggi. Kedua  koefisien  korelasi  (r s dan  r p )  meningkat sejalan dengan banyaknya saham dalam portofolio.Secara  umum  hasil  penelitian  mereka menyebutkan  hubungan  antara  j dan  Var  (e j ) signifikan  dan  positif.  Efek  dari  beta  dalam diversifikasi portofolio dinilai dengan perbandingan  risiko  residual  (risiko  tidak sistematis) saham beta tinggi dan rendah.
Portofolio dengan saham-saham yang berbeta tinggi  membutuhkan  jumlah  saham  yang besar untuk mencapai level diversifikasi yang sama seperti portofolio beta rendah.
(Klemkosky  dan  Martin  1975).  Dengan demikian  portofolio  yang  terdiri  dari  saham- saham  beta  rendah,  risiko  tidak  sistematisnya lebih  cepat  menurun  dibandingkan  dengan
portofolio  yang  terdiri  dari  saham-saham  beta tinggi.  Dua  hal  yang  prinsip  dalam  diversifikasi (Klemkosky  dan  Martin,1975)  yang  dapat mempengaruhi RVAR(risiko tidak sistematis):(1)  asumsi,  dana  yang  diinvestasikan dalam  setiap  saham  dalam  portofolio  adalah sama,  RVAR  akan  menurun  secara  proposional seiring  dengan  semakin  banyaknya  jumlah saham  dalam  portofolio.  (2)  Portofolio  yang dibentuk  dari  saham-saham  yang  dirangking berdasarkan  beta  (tinggi  atau  rendah),  RVAR akan cenderung turun untuk saham beta rendah.
Selain  Klemkosky  dan  Martin  (1975) penelitian  yang  dilakukan  untuk  melihat  hasil dari  penggunaan  beta  terhadap  diversifikasi artinya menghilangkan sebanyak mungkin risiko tidak sistematis saham individu yang membentuk portofolio  adalah  penelitian  yang  dilakukan Sudana  dan  Liliana  (Muwarni  1999)  di  Bursa Efek  Jakarta  periode  1988  sampai  dengan  1990 serta Muwarni (1999) di BEJ periode 1989-1996.
Hasil penelitian mereka menunjukkan beta saham individu mempengaruhi hasil diversifikasi saham.  Dengan  jumlah  saham  yang  sama, portofolio  yang  terdiri  dari  beta  yang  tinggi, memiliki resiko tidak sistematis yang lebih besar dibandingkan dengan portofolio yang mempunyai  beta  saham  yang  rendah.  Dengan demikian,  diversifikasi  dengan  cara  membentuk portofolio  yang  terdiri  dari  beta  saham  yang rendah akan memberikan hasil diversifikasi yang lebih  baik  dibandingkan  dengan  portofolio  yang terdiri  dari  beta  saham  yang  tinggi.  Atau  dapat disimpulkan tinggi-rendah  beta inilah  yang akan berimplikasi terhadap hasil diversifikasi  saham.

## Persoalan Penelitian
Secara spesifik rumusan persoalan dalam penelitian ini  adalah sebagai berikut :
Apakah  diversifikasi  dengan  cara  membentuk portofolio  yang  terdiri  dari  saham-saham  beta rendah  akan  memberikan  risiko  tidak  sistematis yang  lebih  rendah  dengan  kecepatan  penurunan yang lebih besar dibandingkan dengan portofolio yang terdiri dari saham-saham beta tinggi ?

## METODE PENELITIAN
Populasi dari penelitian ini adalah semua saham  yang  listing  di  Bursa  Efek    Jakarta.
Sedangkan sampel ditarik dengan cara purposive sampling karena sampel tersebut harus memenuhi  beberapa  criteria,  yaitu  saham  sudah harus  listing  di  BEJ  sebelum  tahun  2002  dan tidak  didelisting  sampai  tahun  2003.  Dari  333 saham  yang ada di BEJ pada tahun 2003, hanya 316  saham  yang  listing  sebelum  tahun  2002. Selanjutnya,  dari  316  saham  ini  sebanyak  11 saham  yang  didelisting  selama  periode  waktu pengamatan  sehingga  jumlah  saham  yang menjadi  sampel  penelitian  adalah  305  saham yang terbagi dalam 9 klasifikasi industri. sebagai berikut :

## Tabel 2. Jumlah Saham Terpilih Berdasarkan Industri
Industri Jumlah PERTANIAN : 1. Perkebunan
2. Peternakan
3. Perikanan
4. Kehutanan
. PERTAMBANGAN :
1. Pertambangan Minyak dan Gas Bumi
8 3 2 2 1 8 2
2. Pertambangan Logam dan Mineral lainnya
3. Pertambangan Batu-batuan
4. Lainnya INDUSTRI DASAR DAN KIMIA
1. Semen
2. Keramik,Perselen & Kaca
3. Logam & Sejenisnya
4. Kimia
5. Plastik & Kemasan
6. Pakan Ternak
7. Kayu & Pengolahannya
8. Pulp & Kertas

## ANEKA INDUSTRI
1. Mesin & Alat Berat
2. Otomotif & Komponennya
3. Tekstil & Garmen
4. Alas Kaki 5. Kabel
6. Elektronika
7. Lainnya
INDUSTRI BARANG KONSUMSI
1. Makanan & Minuman
2. Rokok
3. Farmasi
4. Kosmetik  &  Barang  Keperluan  Rumah Tangga
5. Peralatan Rumah Tangga
PROPERTI DAN REAL ESTAT
1. Properti & Real Estate
3
2 1 55 3 6 11 9 11 5 5 5 48 2 13 20 5 6 1 1 38 17 4 11 3 3 34 33
2. Konstruksi Bangunan
INFRASTRUKTUR,UTILITAS,&TRANSP ORTASI 1. Jalan Tol,Pelabuhan ,Bandara & Sejenisnya 2. Telekomunikasi 3. Transportasi 1 13 1 2 8 2

## 4. Konstruksi Non Bangunan
KEUANGAN 1. Bank
2. Lembaga Pembiayaan
3. Perusahaan Efek
4. Asuransi

## 5. Lainnya

## PERDAGANGAN,JASA,DAN INVESTASI
1. Perdagangan Besar Barang Produksi
2. Perdagangan Eceran
3. Restoran,Hotel , & Pariwisata
4. Advertasing,Printing & Media
5. Kesehatan
6. Jasa Komputer & Perangkatnya
7. Perusahaan Investasi 8.  Lainnya 21 6 4
9 7 54 18
9 10
2 1 10 2 2 Total 305 Sumber : Indonesian Capital Market Directory Tahun 2003

## Teknik Analisis
Adapun  tahap-tahap  analisis  yang dilakukan adalah sebagai berikut:
1. Menghitung  return  saham  dan  return pasar bulanan, dengan rumus sbb:
R it = 1 1    it it it P p P R Mt = 1 1    t t t IHSG IHSG IHSG
Di mana : R it = Return saham i bulan ke-t R Mt
= Return pasar bulan ke-t
P it = Harga saham i bulan ke-t
P it-1
= Harga saham i bulan ke-t-1 IHSG t =Indeks Harga Saham Gabungan bulan ke-t
IHSG t-1 = Indeks Harga Saham Gabungan bulan ke-t-1
2. Menghitung Beta saham
Beta dari  masing-masing  saham dihitung berdasarkan  model  Indeks  Tunggal, sebagai berikut:
R it =  i +  i R Mt + e it Dimana : R it = Return saham i bulan ke-t  i =  Nilai  ekspektasi  dari  return  saham yang  independen  terhadap  return pasar
 i = Beta yang merupakan koefisien yang mengukur  perubahan  R i akibat  dari perubahan R M R Mt = Return pasar bulan ke-t
Dari persamaan diatas, dengan menggunakan  teknik  regresi,  diperoleh beta, juga tingkat signifikansi  beta untuk 305 saham yang menjadi sampel penelitian  dangan  jumlah  observasi  (t) sebanyak 24  bulan untuk  masing-masing saham.  Dari  305  saham  dipilih  lagi saham-saham yang memiliki beta signifikan  (  =5%  atau  10%).  Menurut Jogiyanto  (2000),  jika  koefisien  beta mempunyai p-value yang tidak signifikan (umumnya  lebih  besar  dari  10  %),  ini menunjukkan  bahwa  hipotesis  beta sama dengan  nol  tidak  dapat  ditolak  dengan tingkat  keyakinan  paling  sedikit  90  % atau  dengan  kata  lain  beta  secara statisitik  adalah  sama  dengan  nol. Sedangkan untuk dapat menolak hipotesis nol, umumnya tingkat keyakinan  yang  paling  rendah  adalah 90% atau  p-value =10 %. Saham-saham yang  memiliki  beta  signifikan  inilah yang akan dimasukkan dalam portofolio.
3. Menghitung Risiko Tidak Sistematis Risiko  tidak  sistimatis  untuk  masing- masing  saham  yang  memiliki  beta signifikan dihitung sebagai berikut (Klemkosky dan Martin 1975) :
 e i 2 =    n t it n e 1 2 2
Sebelum menghitung risiko tidak sistematis,  dihitung  dulu  residual  error (e it ), dengan rumus sebagai berikut:
e it =R it -(  i +  i R Mt ) Di mana :  e i 2 = Risiko tidak sistematis e it =  Residual  error  saham  i  bulan ke-t
n = Banyaknya bulan 4. Membentuk portofolio Pembentukan portofolio
dilakukan dengan  cara  sebagai  berikut  (Muwarni 1999): Saham-saham yang memiliki beta signifikan,  diurutkan  mulai  dari  yang memiliki  beta tinggi sampai  beta rendah. Tiap-tiap  portofolio  yang  terbentuk terdiri  atas  n  saham,  sehingga  jumlah portofolio adalah s/n, s itu sendiri adalah jumlah saham-saham  yang  mempunyai 
166
signifikan sedangkan n=2,3,4,….s/2
saham. Portofolio n saham pertama berisi saham-saham  dengan  n  tertinggi  ; portofolio  n  saham  kedua  berisi  saham- saham  dengan  n  tertinggi  berikutnya dan  seterusnya sampai dengan portofolio s/2 saham terakhir. Portofolio  yang telah terbentuk  ini,  kemudian  dikelompokkan berdasarkan banyaknya n; setiap kelompok portofolio tersebut dikelompokkan lagi menjadi 2 kelompok berdasarkan  besar  kecilnya  beta  saham individu yang membentuk portofolio.
5. Menghitung risiko tidak sistematis
Risiko  tidak  sistematis  dari  portofolio dapat dicari dengan rumus yang dikemukakan  oleh  Haugen  (  Muwarni 1999) sebagai berikut :
 ep 2 =    n i i i w 1 2 2 
Di mana :  ep 2 = Risiko tidak sistematis portofolio
n          =  Banyaknya  saham  dalam portofolio w i 2 =  Kuadrat  porsi  dari  saham  i terhadap seluruh saham di portofolio
6. Membandingkan  hasil  antara  portofolio yang memiliki beta saham rendah dengan portofolio  yang  beta  saham  tinggi, dengan  melihat  pada  hasil  risiko  tidak sistematis portofolio yang telah diperoleh.

## HASIL PENELITIAN
Dengan  menggunakan  bantuan  program SPSS  11.5  for  windows,  diperoleh  tingkat signifikansi  beta  untuk  305  saham.  Dari  305 saham  yang  menjadi  sampel  penelitian  ternyata hanya  142  saham  atau  46.56  %  saham  yang memiliki  beta  signifikan.  Dari  142  saham  ini diambil  140  saham  untuk  dimasukkan  dalam portofolio  karena    lebih  banyak  kombinasi portofolio  yang  dapat  dibentuk.  Beta  yang dimiliki oleh 140 saham tersebut berkisar antara -0.3150 (DVLA)  dan 0.6679 (TLKM).  Dengan demikian  dapat  dilihat  bahwa  saham-saham tersebut  kurang  responsif  terhadap  perubahan yang  terjadi  di  pasar.    Saham-saham  ini  dapat dikategorikan dalam saham-saham yang
defensif.  Jika  ada  kenaikan  atau  penurunan sebesar  1%,  maka  keuntungan  saham  akan mengalami kenaikan atau penurunan kurang dari 1%.
Untuk  menjawab  persoalan  penelitian, dibentuk portofolio dari 140 saham yang betanya signifikan.  Portofolio  yang  dapat  dibentuk dengan  jumlah  saham  signifikan  sebanyak  140 adalah  70(jumlah  saham  2),  35(  jumlah  saham 4),28(jumlah  saham  5),  14(jumlah  saham  10), 10(jumlah  saham  14),  5(jumlah  saham28), 4(jumlah saham 35) dan 2(jumlah saham 70). Sebelumnya  saham-saham  yang  signifikan    ini diurutkan mulai  dari saham yang betanya  tinggi sampai  ke  yang    rendah.    Dari  setiap  portofolio dengan  saham  berbeta  tinggi  maupun  rendah, akan  dihitung  risiko  tidak  sistematis.  Kemudian dilakukan  analisis  dan  pembahasan  untuk mengetahui  perbandingan  risiko  tidak  sistematis portofolio  yang  terdiri  dari  saham-saham  beta tinggi  dan  portofolio  yang  terdiri  dari  saham- saham berbeta rendah.
Perbandingan Risiko Tidak Sistematis Portofolio  Saham  Beta  Tinggi  Dengan Portofolio  Beta  Rendah  Untuk  Portofolio Dengan Dua Saham
Portofolio  dengan  2  saham  atau  yang anggotanya  terdiri  dari  2  saham,  jumlah portofolio  yang  dapat  dibentuk  dari  140  saham signifikan  adalah  sebanyak  70  portofolio. Dengan asumsi proporsi dana (w) untuk masing- masing  saham  adalah  sama  maka  w=0.5. Portofolio  1  terdiri  atas  saham  TLKM  dan UNVR,  port  2  (PANR  dan  GGRM),……,  dan port  70 (PNLFdan  DVLA).  Portofolio  1  sampai portofolio  35  dimasukkan  kedalam  portofolio yang  anggotanya  terdiri  atas  saham-saham  beta tinggi sedangkan portofolio 36 sampai portofolio 70  dimasukkan  kedalam  portofolio yang anggotanya  terdiri  atas  saham-saham  beta rendah.
Risiko tidak sistematis portofolio merupakan  penjumlahan  dari  risiko  tidak sistematis  masing-masing  anggota  portofolio dikalikan dengan kuadrat proporsi dana. Sedangkan  rata-rata  risiko  tidak  sistematis portofolio yang saham-sahamnya terdiri atas beta tinggi  (  portofolio  1  sampai  portofolio  35)  atau beta rendah ( portofolio 36 sampai portofolio 70)
merupakan    rata-rata  penjumlahan  risiko  tidak sistematis  portofolio  yang  betanya  tinggi  atau betanya  rendah.  Rata-rata  risiko  tidak  sistematis portofolio yang saham-sahamnya terdiri atas beta tinggi  adalah 0.1374 .  Untuk  portofolio  yang saham-sahamnya  terdiri  atas  beta  rendah  risiko tidak sistematisnya adalah 0.0241 .
Tabel 5. Risiko Tidak Sistematis Portofolio Beta Tinggi dan Beta Rendah Untuk
Portofolio Dengan Dua Saham Jumlah saham dalam 1 Portofolio Jumlah Portofolio Rata-rata Risiko tidak sistematis portofolio T Rata-rata Risiko tidak sistematis portofolio R 2 70 0.1374 0.0241
Sumber: Hasil Olahan data (lampiran T)Tinggi;R)Rendah
Jadi  bila dibentuk portofolio dengan dua saham,  rata-rata  portofolio  yang  sahamnya terdiri  dari  saham-saham  yang  memiliki  beta tinggi, mempunyai rata-rata risiko tidak sistematis  yang  lebih  tinggi  dibandingkan dengan portofolio yang terdiri atas saham-saham yang memiliki beta rendah.
Portofolio  dengan  saham-saham  yang betanya tinggi memberikan risiko tidak sistematis  yang  jauh  lebih  tinggi  dibandingkan dengan  portofolio  yang  saham-sahamnya  beta rendah.  Sedangkan  saham-saham  yang  masuk dalam  portofolio  beta  rendah,  memiliki  risiko tidak  sistematis  yang  lebih  rendah  sehingga risiko tidak sistematis portofolionya juga kecil.
Perbandingan Risiko Tidak
Sistematis Portofolio  Saham  Beta  Tinggi  Dengan Portofolio  Beta  Rendah  Untuk  Portofolio Dengan Empat Saham
Dengan  membentuk  portofolio  yang jumlah anggotanya empat, maka dari 140 saham yang  signifikan  sebanyak  tiga  puluh  lima  (35) portofolio  yang  dapat  dibentuk.  Dengan  asumsi proporsi dana (w) untuk keempat saham tersebut adalah  sama,  maka  w=0.25.  Portofolio  1 merupakan  portofolio  yang  terdiri  atas  empat saham  pertama  yang  memiliki  beta  tinggi, portofolio  2  merupakan  portofolio  yang  terdiri atas  empat  saham  berikutnya,  begitu  seterusnya sampai  portofolio  35  yang  terdiri  atas  empat saham terakhir.
Portofolio  1  terdiri  atas  saham  TLKM, UNVR,  PANR,    dan  GGRM.  Portofolio  2 (IDSR,  DPNS,  ASGR,CLPI).  Sedangkan  yang menjadi  angggota  portofolio  35  adalah  GSMF, PWON,  PNLFd  an  DVLA.  Ketigapuluhlima portofolio  ini,  portofolio  1  sampai  portofolio  18 dikategorikan kedalam portofolio yang
anggotanya  memiliki  beta  tinggi  sedangkan portofolio  19  sampai  portofolio  35  merupakan portofolio  yang  saham-sahamnya  memiliki  beta rendah.

## Tabel 3. Risiko Tidak Sistematis Portofolio Beta Tinggi dan Beta Rendah Untuk Portofolio Dengan Empat Saham
Jumlah saham dalam Portofolio Jumla h Portof olio Rata-rata Risiko tidak sistematis portofolio T Rata-rata Risiko tidak sistematis portofolio R 4 5 0.0671 0.0121
Sumber:Hasil Olahan Data (Lampiran T)Tinggi;R)Rendah
Rata-rata  risiko  tidak  sistematis  untuk portofolio  beta  tinggi  adalah  0.0671  sedangkan yang  beta  rendah  adalah  0.0121.  Hasil  ini menunjukkan  bahwa  portofolio  dengan  empat saham, dimana portofolio yang saham-sahamnya memiliki  beta  tinggi  mempunyai  risiko  tidak sistematis  yang  lebih  tinggi  dibandingkan dengan portofolio yang saham-sahamnya memiliki beta rendah.
Perbandingan Risiko Tidak Sistematis Portofolio  Saham  Beta  Tinggi  Dengan Portofolio  Beta  Rendah  Untuk Portofolio Dengan Lima Saham
Portofolio dengan lima saham maka dari 140  saham  yang  signifikan,  terbentuk  28 portofolio.  Portofolio  1  merupakan  portofolio yang  terdiri  dari  5  saham  yang  pertama, portofolio  2  merupakan  portofolio  yang  terdiri dari  5  saham  berikutnya,  sampai  5  portofolio terakhir yang terdiri dari lima saham terakhir.
Portofolio  1  sampai  14    dikelompokkan dalam  portofolio  beta  tinggi.  Adapun  portofolio 15 sampai portofolio 28 masuk dalam portofolio yang  memiliki  beta  rendah.  Dengan  asumsi proporsi  dana  (w)  yang  ditanamkan  untuk masing-masing  saham  adalah  sama  (w=0.2) maka  rata-rata  risiko  tidak  sistematis  portofolio
168
beta  tinggi  adalah 0.0550 sedangkan  risiko  tidak sistematis portofolio beta rendah adalah 0.0096 .
Tabel 4. Risiko Tidak Sistematis Portofolio Beta Tinggi dan Beta Rendah Untuk Portofolio Dengan Lima Saham
Jumlah saham dalam 1 Portofo lio Jumlah Portofoli o Rata-Rata Risiko Tidak Sistematis Portofolio T Rata-rata Risiko tidak sistematis portofolio R 5 28 0.0550 0.0096 Sumber : Hasil Olahan Data (Lampiran 10);T)Tinggi;R)Rendah
Sama halnya dengan hasil yang diperoleh portofolio  dengan  dua  saham,  dan  portofolio dengan empat saham, risiko tidak sistematis dari portofolio dengan lima saham yang portofolionya  terdiri  dari  saham-saham  berbeta tinggi memiliki risiko tidak sistematis yang lebih tinggi  dibandingkan  dengan  portofolio  yang memilki saham berbeta rendah.
Perbandingan Risiko Tidak Sistematis
Portofolio  Saham  Beta  Tinggi  Dengan Portofolio  Beta  Rendah  Untuk  Portofolio Dengan Sepuluh Saham
Banyaknya portofolio yang dapat dibentuk  dengan  anggota  10  saham  adalah sebanyak  14  portofolio.  Portofolio  1  merupakan portofolio  yang  terdiri  atas  10  saham  pertama yang  memiliki  beta  tinggi  sedangkan  portofolio 2  mencakup  10  saham-saham  berikutnya, seterusnya sampai portofolio 14 yang terdiri dari 10  saham  terakhir  yang  memiliki  beta  rendah. Dengan asumsi proporsi dana yang diinvestasikan  untuk  masing-masing  saham adalah sama maka w=0.1.
Portofolio  1  sampai  7  masuk  dalam portofolio  yang  saham-saham  berbeta  tinggi sedangkan  portofolio  8  sampai  14  masuk  dalam portofolio saham berbeta rendah.
Tabel 6. Risiko Tidak Sistematis Portofolio Beta Tinggi dan Beta Rendah Untuk Portofolio Dengan sepuluh Saham
Jumlah saham dalam 1 Portofolio Jumlah Portofolio Rata-rata Risiko tidak sistematis portofolio T Rata-rata Risiko tidak sistematis portofolio R 10 14 0.0275 0.0048
Sumber  :  Hasil  Olahan  Data  (Lampiran 10);T)Tinggi;R)Rendah
Risiko  tidak  sistematis  portofolio  untuk saham-saham  berbeta  tinggi  adalah  0.0275 sedangkan beta rendah adalah 0.0048.
Perbandingan Risiko Tidak Sistematis
Portofolio  Saham  Beta  Tinggi  Dengan Portofolio  Beta  Rendah  Untuk  Portofolio Dengan Empatbelas Saham
Untuk  portofolio  yang  jumlah  sahamnya 14  maka  banyaknya  portofolio  yang  dapat dibentuk  sebannyak  10.  Portofolio  I  terdiri  dari 14 saham pertama , portofolio kedua terdiri dari 14 saham berikutnya, seterusnya sampai portfolio  10  terdiri  dari  14  saham  terakhir.
Dengan asumsi proporsi dana yang diinvestasikan  untuk  masing-masing  saham adalah sama maka w=0.071. Portofolio 1 sampai 5  masuk  dalam  portofolio  berbeta  tinggi sedangkan  portofolio  6  sampai  10  masuk  dalam portofolio beta rendah.

## Tabel 7. Risiko Tidak Sistematis Portofolio Beta Tinggi dan Beta Rendah Untuk Portofolio Dengan Empatbelas Saham
Jumlah saham dalam 1 Portofolio Jumlah Portofolio Rata-rata Risiko tidak sistematis portofolio T Rata-rata Risiko tidak sistematis portofolio R 14 10 0.0196 0.0034 Sumber: Hasil Olahan Data(Lampiran 10);T)Tinggi;R)Rendah
Dari  tabel  diatas  dapat  dilihat  bahwa risiko  tidak  sitematis  dari  portofolio  yang  beta saham-sahamnya rendah lebih rendah
dibandingkan  dengan  portofolio  yang  beta saham-sahamnya tinggi.
Perbandingan Risiko Tidak Sistematis
Portofolio  Saham  Beta  Tinggi  Dengan Portofolio  Beta  Rendah  Untuk  Portofolio Dengan  Duapuluhdelapan Saham
Banyaknya portofolio yang dapat dibentuk  adalah  5.  Portofolio  I  terdiri  dari  28 saham  yang  pertama,  portofolio  kedua  terdiri dari  28  saham  berikutnya  ,  sampai  portofolio  5 yang  terdiri  dari  28  saham  terakhir.Yang  masuk dalam portofolio berbeta tinggi adalah portofolio 1  sampai  3  sedangkan  untuk  portofolio  yang berbeta  rendah  adalah  portofolio  4  sampai  5. Dengan  asumsi  proporsi  dana  sama(w=0.0357) maka  risiko  tidak  sistematisnya  dapat  dilihat pada tabel berikut ini :
Tabel 8 . Risiko Tidak Sistematis Portofolio Beta Tinggi dan Beta Rendah Untuk Portofolio Dengan duapuluh delapan Saham
Jumlah saham dalam 1 Portofolio Jumlah Portofol io Rata-rata Risiko tidak sistematis portofolio T Rata-Rata Risiko Tidak Sistematis Portofolio R 28 5 0.0084 0.0018 Sumber: Hasil Olahan Data(Lampiran
10);T)Tinggi;R)Rendah
Perbandingan Risiko Tidak Sistematis Portofolio  Saham  Beta  Tinggi  Dengan Portofolio  Beta  Rendah  Untuk  Portofolio Dengan  Tigapuluhlima Saham
Portofolio yang dapat dibentuk sebanyak empat.  Portofolio  I  terdiri  dari  empat  saham pertama  ,seterusnya  sampai  portofolio  keempat terdiri dari  empat saham terakhir. Portofolio 1-2 masuk  dalam  portofolio  beta  tinggi  sedangkan portofolio  3-4  masuk  dalam  portofolio  beta rendah.Besar proporsi dana sama ( w=0.0286).

## Tabel 9. Risiko Tidak Sistematis Portofolio Beta Tinggi dan Beta Rendah Untuk
Portofolio Dengan tigapuluhlima Saham
Jumlah saham dalam 1 Portofolio Jumlah Portofolio Rata-rata Risiko tidak sistematis portofolio T Rata-rata Risiko tidak sistematis portofolio R 35 4 0.0079 0.0014 Sumber: Hasil Olahan Data(Lampiran 10);T)Tinggi;R)Rendah
Risiko  tidak  sistematis  portofolio  saham- saham berbeta rendah lebih rendah dibandingkan dengan portofolio saham-saham beta tinggi.
Perbandingan Risiko Tidak
Sistematis Portofolio  Saham  Beta  Tinggi  Dengan Portofolio  Beta  Rendah  Untuk  Portofolio Dengan  Tujuhpuluh Saham
Dengan  tujuhpuluh  saham  yang  menjadi anggota portofolio  maka  jumlah portofolio  yang dapat  dibentuk  sebanyak  dua.Portofolio  pertama terdiri  dari  tujuhpuluh  saham  dengan  beta tertinggi  sedangkan  saham  kedua  terdiri  dari tujuhpuluh  saham  terakhir  yang  merupakan saham-saham dengan beta rendah.Asumsi proporsi dana sama(w=0.0143).
Tabel 10. Risiko Tidak Sistematis Portofolio Beta Tinggi dan Beta Rendah Untuk Portofolio Dengan tujuhpuluh Saham
Jumlah saham dalam 1 Portofolio Jumlah Portofolio Rata-rata Risiko tidak sistematis portofolio T Rata-rata Risiko tidak sistematis portofolio R 70 2 0.0039 0.0007 Sumber: Hasil Olahan Data(Lampiran 10);T)Tinggi;R)Rendah
Risiko  tidak  sistematis  untuk  saham- saham  berbeta  rendah  tetap  lebih  rendah dibandingkan dengan risiko tidak sistematis dari portofolio yang berbeta tinggi.
Perbandingan  Risiko  Tidak  Sistematis Berbagai Kombinasi Portofolio
Berikut  ini  ditampilkan  kompilasi  hasil perhitungan  risiko  tidak  sistematis  untuk  semua simulasi yang sudah dilakukan .
Tabel 11. Hubungan Jumlah Anggota Dalam 1 Portofolio dengan Resiko  Tidak Sistematis Portofolio Untuk 140 Saham Signifikan Jumlah saham dalam 1 Portofo lio Jumlah Portofol io Rata-rata Risiko tidak sistematis portofolio T Rata-rata Risiko tidak sistematis portofolio R Rata- rata risiko tidak sistem atis 2 0 0.1374 0.0241 .0808 4 5 0.0671 0.0121 .0396 5 8 0.0550 0.0096 .0323 0 4 0.0275 0.0048 .0162 4 0 0.0196 0.0034 .0115 8 5 0.0084 0.0018 .0051 5 4 0.0079 0.0014 .0046 0 2 0.0039 0.0007 .0023
Sumber : Hasil Olahan Data ( Lampiran 10) ; T ) Tinggi ;
R) Rendah
170
Tabel 11 menunjukkan hubungan jumlah saham  dalam  1  portofolio  dengan  resiko  tidak sistematis portofolio untuk 140 saham signifikan. Semakin banyak jumlah  saham yang membentuk  portofolio,  semakin  menurunkan resiko tidak sistematis portofolio tersebut. Secara rata-rata,  dengan  menambah  jumlah  saham dalam setiap  portofolio  dari  2 menjadi 4,5,10,14,28,35 dan 70 saham, akan menurunkan risiko  tidak  sistematis  dari  8.08%  menjadi 3.96%,  3.23%,  1.62%,  1.15%,  0.51%,  0.46% sampai 0.23%.

## Gambar 3. Perbandingan Risiko Sistematis
Portofolio Beta Tinggi dan Beta Rendah
0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 0.14 0.16 2 4 5 10 14 28 35 70 J u mla h  Sa h a m R is ik o T id a k S is t e m a t is Beta Tinggi Beta Rendah
Selanjutnya  gambar  3  yang  diderivasi dari  table  11  memperlihatkan  keterkaitan  antara besarnya  beta  saham-saham  yang  membentuk portofolio dengan risiko tidak sistematis portofolio.  Dengan  menambah  jumlah  saham yang  menjadi  anggota  portofolio  menyebabkan risiko  tidak  sistematis  semakin  menurun,  risiko tidak sistematis portofolio yang saham- sahamnya  memiliki  beta  tinggi  menghasilkan risiko  tidak  sistematis  yang  lebih  tinggi dibandingkan  dengan  portofolio  yang  saham- sahamnya memiliki beta rendah.
Selain  itu  dari  gambar  tersebut  dapat dilihat bahwa portofolio yang terdiri dari saham- saham  yang  berbeta  rendah,  risiko  tidak sistematisnya lebih cepat menurun dibandingkan dengan portofolio yang terdiri dari saham-saham berbeta tinggi.
Portofolio  yang  terbentuk  atas  saham- saham beta tinggi membutuhkan 70 saham untuk mencapai  risiko  tidak  sistematis  yang  hampir sama  dengan  portofolio  yang  terbentuk  atas
saham-saham beta rendah yang hanya membutuhkan 14 saham dalam portofolionya.
Dengan  hasil  yang  demikian  berarti signifikan dengan hasil penelitian yang dilakukan  oleh  Klemkosky  dan  Martin  (1975), dan  Sudana  dan  Liliana  (Muwarni  1999),  serta penelitian  yang  dilakukan  oleh  Murwani  (1999) bahwa  risiko  tidak  sistematis  portofolio  yang beta  rendah,  lebih  rendah  dibandingkan  dengan risiko  tidak  sistematis  portofolio  yang  betanya tinggi  dan  risiko  tidak  sistematis  dari  portofolio yang terdiri dari saham-saham  beta rendah  lebih cepat  menurun  dibandingkan  dengan  saham- saham yang terdiri dari portofolio yang terbentuk dari saham-saham beta tinggi.
Dengan  demikian  dalam  melakukan diversifikasi  dengan  membentuk  portofolio saham  di  BEJ,  tinggi  atau  rendah    beta  suatu saham yang menjadi anggota perlu diperhatikan.

## SIMPULAN
Dari  hasil  penelitian,  maka  dapat  ditarik kesimpulan  bahwa  portofolio  yang  terdiri  dari saham-saham  beta  rendah  memberikan  risiko tidak  sistematis  yang  lebih  rendah  dengan tingkat penurunan yang lebih cepat dibandingkan dengan portofolio yang terdiri dari saham-saham beta tinggi.
Dengan  demikian  investor  yang  hendak melakukan  diversifikasi  dengan  membentuk portofolio  di  Bursa  Efek  Jakarta,  perlu memperhatikan  tinggi  rendahnya  beta  dari saham-saham  yang  dipilih  karena  portofolio yang  terdiri  dari  saham-saham  berbeta  rendah akan  memberikan  risiko  tidak  sistematis  yang rendah  dengan  kecepatan  penurunannya  lebih besar  dibandingkan  dengan  portofolio  yang terdiri  dari  saham-saham  beta  tinggi.  Sehingga jika investor menginginkan percepatan penurunan risiko tidak sistematis maka sebaiknya  membentuk  portofolio  yang  terdiri dari saham-saham berbeta rendah.

## REFERENSI
Blake, David,  1990,  Financial Market Analysis,  Financial  Series,  Mc  Graw-Hill
International
Departemen  Keuangan  Republik  Indonesia, 2003, Data  dan  Analisis  mingguan  Pasar
Modal Indonesia , Biro Pengelolaan Investasi dan Riset : Bapepam
Husnan,  Suad,  2001, Dasar-dasar  Teori
Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas ,  Edisi
Ketiga, Yogyakarta, UPP AMP YKPN
Husnan,  Suad,  1995, Manajemen  Keuangan Teori dan Penerapan (Keputusan Investasi  Jangka  Pendek  dan  Keputusan
Jangka Panjang) , Buku I, Edisi Ketiga,
Yogyakarta, BPE
Ihalauw,  John  J.O.I,  2000, Bangunan  Teori: Edisi Milenium , Salatiga : Fakultas
Ekonomi, UKSW
Indriantoro,Nur,  dan  Supomo  Bambang,1999,
Metodologi Penelitian Bisnis Untuk Akuntansi dan Manajemen , Edisi Pertama, Yogyakarta, BPFE
Jogiyanto,  2000, Teori  Portofolio  dan  Analisis Investasi , Edisi Kedua,Yogyakarta, BPFE
Jones,  P.  Charles,1998, Investment  :  Analysis and  Management ,Fifth  edition,John  Wiley and Sons, New York
Klemkosky,  R.C.  and  J.D.Martin,  1975, “The Effect  of  Market  Risk  on  Portfolio Diversification” ,  Journal  of  Finance,  30 (1):147-154
Murwani, F. Danardana, 1998, “Resiko Sistematis  Dengan  Hasil  Diversifikasi Saham  di  Bursa  Efek  Jakarta”, Jurnal Ilmiah  Widya  Mandala,  No.001,  Thn  VI  : 33-40
Sharpe,  William.F,  Gordon  J  Alexander,  dan Jefrey V Bailey,1995, Investasi
( Edisi Bahasa Indonesia) , Jilid I, Prentice-Hall
Tandelilin,  Eduardus,1998, “Beta  Pada  Pasar Bullish  dan  Bearish  :  Studi  Empiris  di Bursa  Efek  Jakarta” ,  Jurnal  Ekonomi  dan Bisnis Indonesia, Vol.16:261