## PENGARUH STRUKTUR KEPEMILIKAN, FREE CASH FLOW TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN PADA PERUSAHAAN
ASURANSI YANG TERDAFTAR DI BEI TAHUN 2013-2017
Deaninda Sekar Pembayun 1
Email: lettu42@yahoo.co.id
Subarjo 2

## Abstract
This  study  aims  to  find  out  the  Effect  of  Managerial  Ownership Structure  (MNJR),  Institutional  Ownership  Structure  (INST),  Free cash  flow  (FCF),  and  the  Ownership  Structure  on  Dividend  Policy of Insurance Company Registered on the Indonesia Stock Exchange 2013-2017.  The  population  in  this  study  amounted  to  55  insurance companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  in  2013-2017. The  samples  taken  were  11  companies  with  purposive  sampling techniques.  Hypothesis  testing  is  carried  out  using  multiple  linear regression  analysis.  The  results  of  the  study  showed  that  (1) Managerial Ownership Structure does not affect the Dividend Policy as  evidenced  by  the  beta  coefficient  (B)  of  0,000,  t  =  -0,064  <t  =
2,008,  significance  probability  of  0,0950>  0,05  (2)  ownership structure  Institutional  effect  on  Dividend  Policy  is  proven  by  beta coefficient  (B)  of  0.020,  t  =  3.053>  t  =  2.008  and  significance probability  value  of 0.004  <0.05 (3) Free cash flow does not affect Dividend Policy as evidenced by beta coefficient (B) 0,001, t = 1,904 <t  =  2,008  and  significance  probability  value  of  0,063>  0,05  (4) probability Managerial Ownership Structure, Institutional Ownership  Structure,  Simultaneous  Cash  Flow  affect  the  Dividend Policy  as  evidenced  by  the  value  F  =  5,031>  F  =  4,238  ,  the significance probability value is 0.009 <0.05.
Keywords:  Managerial  Ownership,  Institutional  Ownership,  Free cash flow and Dividend Policy.
1 Corresponding author: Fakultas Ekonomi, Universitas Mercu Buana, Yogyakarta
2 Fakultas Ekonomi, Universitas Mercu Buana, Yogyakarta
.

## 1. PENDAHULUAN
Peran principal dan  agen  atau  pemegang  saham  dengan  manajer  menjadi  hal yang  harus  dipadukan  untuk  pencapaian  tujuan  perusahaan.  Tujuan  perusahaan adalah  meningkatkan  kinerja  perusahaan,  yang  diharapkan  dapat  meningkatkan kemakmuran  pemegang  saham  dan  lebih  luas  lagi  adalah  meningkatkan  kepuasan dari  kepentingan stakeholder .  Keunikan  dan  pelaksanaan  pengawasan  dan  struktur kepemilikan  perusahaan  akan  memiliki  pengaruh  terhadap  berbagai  kebijakan perusahaan.  Tingkat  kepemilikan  yang  cukup  tinggi  akan  memudahkan  masalah pengawasan  dan  mensejajarkan  antara  kepentingan  para  manajer  dan shareholder (Nidar  2014).  Kepemilikan insider yang  tinggi  akan  mengurangi  konflik  keagenan ekuitas dan memperburuk konflik keagenan utang. Meskipun demikian tidaklah jelas bagaimana  struktur  kepemilikan  dan  manajemen  perusahaan  berkaitan  dengan “corporate leverage” dalam suatu perspektif teori keagenan.
Pada  dasarnya  karakteristik  dari  perusahaan  publik  adalah  menyebarnya kepemilikan, yang akan membuat efektif dalam pemisahan kepemilikan residual dari keputusan pengendalian suatu perusahaan. Bila dikaitkan dengan masalah hubungan keagenan  maka  (Nidar  2014)  menyatakan  bahwa  sebuah  kontrak  antar  seseorang atau  lebih  (pemilik)  dengan  pihak  lain  (manajer)  untuk  melakukan  kegiatan  yang sesuai dengan tanggung jawabnya melalui pemberian wewenang untuk memutuskan suatu  masalah  kepada  manajer  akan  menghasilkan  hubungan  keagenan.  Apabila kedua  pihak  memiliki  kepentingan  yang  berbeda,  maka  konflik  kepentingan  akan semakin  tampak.  Konflik  yang  terjadi  antara  pemegang  saham  dengan  manajer perusahaan  ini  disebut  dengan  konflik  keagenan.  Munculnya  konflik  keagenan menyebabkan  para  pemegang  saham  harus  mengeluarkan  biaya  untuk  melakukan pengawasan terhadap perilaku manajer. Biaya pengawasan ini disebut dengan biaya agensi.  Untuk  mengurangi  biaya  agensi  para  pemegang  saham  meningkatkan kepemilikan manajerial untuk memiliki saham atas perusahaan.
Struktur  kepemilikan  dapat  berupa  kepemilikan  individu,  kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional. Penelitian yang dilakukan oleh (Mirza dan Azfa 2010) menyatakan bahwa struktur kepemilikan yaitu kepemilikan individu dan kepemilikan  manajerial  berpengaruh  negatif  terhadap  pembayaran  dividen.  Struktur kepemilikan  atas  saham  perusahaan  juga  memberikan  pilihan  keputusan  yang  lain untuk  melakukan  kegiatan  perusahaan  di  masa  sekarang  dan  masa  depan. Kepemilikan  manajerial  mempunyai  pengaruh  terhadap  tingkat leverage ketika meningkatnya  kepemilikan  manajerial  yang  akan  diikuti  dengan  menurunnya leverage (utang).  Kepemilikan  manajerial  yang  besar  memungkinkan  para  manajer dapat  mengambil  posisi  utama  dalam  perusahaan  untuk  mengontrol  keputusan leverage .  Selain  memiliki  pengaruh  pada leverage ,  kepemilikan  manajerial  dapat meningkatkan  biaya  agensi  yang  akan  meningkatkan  konflik  antar  manajer  dengan pemegang  saham.  Sedangkan  kepemilikan  manajerial  akan  memiliki  pengaruh terhadap  dividen  perusahaan  dengan  meningkatnya  kepemilikan  manajerial  maka akan diikuti oleh menurunnya pembayaran dividen.
Kepemilikan  institusional  memiliki  pengaruh  positif  pada  tingkat leverage , artinya  pada  kepemilikan  institusional  yang  tinggi  maka leverage juga  akan meningkat.  (Nekounam  et  al.  2013)  menyatakan  bahwa  kepemilikan  institusional adalah  presentase  saham  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  lain  dari  total  saham  yang beredar.  Perusahaan  lain  yang  dimaksud  terdiri  dari  perusahaan  asuransi,  institusi, keuangan, bank, perusahaan milik negara, dan pemerintah.
Free  cash  flow atau  aliran  kas  bebas  adalah  kas  perusahaan  yang  dapat didistribusikan  kepada  kreditor  atau  pemegang  saham  yang  tidak  diperlukan  untuk operasi dan investasi. arus kas ini merefleksikan tingkat pengembalian bagi penanam modal,  baik  itu  dalam  bentuk  hutang  atau  ekuitas. Free  cash  flow dapat  digunakan untuk  membayar  hutang,  pembelian  kembali  saham,  pembayaran  dividen  atau disimpan  untuk  kesempatan  pertumbuhan  perusahaan  masa  mendatang  (Setiana 2013). Free  cash  flow disamping  dengan  meningkatkan  hutang  kemungkinan perusahaan mengambil dana dari luar sehingga perusahaan semakin sering dimonitor oleh investor baru (Tandelilin 2010). Pembayaran dividen merupakan informasi yang akan  mempengaruhi  permintaan  dan  penawaran  saham  perusahaan  dipasar  modal yang  selanjutnya  akan  berpengaruh  terhadap  harga  saham  perusahaan.  pembayaran dividen  akan  membuat  pemegang  saham  mempunyai  tambahan return selain  dari capital  gain .  Hubungan  antara  dividen  dengan  kepemilikan  manajerial  di  jelaskan melalui hipotesis aliran kas bebas oleh Jensen (1986) dalam (Sasongko dan Shaliza 2018)  yang  menyatakan  kebijakan  dividen  digunakan  untuk  mempengaruhi kepemilikan manajerial sehingga mengurangi biaya keagenan yang berkaitan dengan arus  kas  bebas  untuk  membayar  dividen  kas  sehingga  menghindari  alokasi  pada tindakan yang tidak menguntungkan.
Kebijakan dividen yang optimal ( optimal dividen policy ) kebijakan dividen yang menciptakan  keseimbangan  dividen  saat  ini  dan  pertumbuhan  di  masa  mendatang sehingga  dapat  memaksimumkan  harga  saham  perusahaan  Brigham  dan  Houston (2010)  dalam  (Anita  dan  Yulianto  2016).  Kebijakan  dividen  perusahaan  tergambar pada dividen  payout  ratio ,  yaitu  presentase  laba  yang  dibagikan  dalam  bentuk dividen tunai yang akan didistribusikan kepada pemegang saham. Kebijakan dividen berpengaruh  untuk  pertumbuhan  suatu  perusahaan.  Apabila  suatu  perusahaan menginginkan menahan sebagian besar pendapatannya dalam bentuk laba ditahan di dalam perusahaan, hal ini menyebabkan pembayaran dividen semakin kecil, dengan demikian dapat dikatakan bahwa semakin tingginya dividen payout ratio maka akan semakin  kecil  pula  dana  yang  akan  ditanamkan  kembali  di  dalam  perusahaan  yang ini berarti akan menghambat pertumbuhan perusahaan Riyanto (2001) dalam (Laili et al. 2015).
Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Rachmawati  dan  Handayani  2014)  yang menyebutkan  bahwa  kepemilikan  manajerial  secara  parsial  tidak  berpengaruh terhadap  kebijakan  dividen,  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hatta  (2002),  Mulyono (2009), dan (Ayem dan Nugroho 2010) membuktikan bahwa kepemilikan manajerial tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap dividen  payout  ratio .  Kahar  (2008) mengemukakan  bahwa  kepemilikan  manajerial  yang  tinggi  menyebabkan  dividen yang  dibayarkan  pada  pemegang  saham  ( dividend  payout  ratio )  rendah.  Hasil penelitian penelitian Kurniawati et al. (2015) menunjukkan Terdapat hubungan yang signifikan  positif  antara  kepemilikan  institusional  dan  kebijakan  dividen,  artinya kenaikan kepemilikan institusional biasanya juga diikuti kenaikan kebijakan dividen. Sementara hasil penelitian.
Arilaha  (2009)  yang  menemukan  bahwa free  cash  flow tidak  berpengaruh terhadap  Kebijakan  Dividen.  Berdasarkan  latar  belakang  masalah  di  atas,  maka penulis  tertarik  untuk  menguji  pengaruh  Struktur  Kepemilikan, Free  Cash  Flow terhadap  Kebijakan  Dividen  di  mana  Objek  Penelitian  pada  perusahaan  Asuransi yang terdaftar di BEI untuk periode 2013-2017.
2. TINJAUAN PUSTAKA
2.1 Teori Keagenan (Agency Teory)
Teori  keagenan  mendeskripsikan  hubungan  antara  pemegang  saham ( shareholder )  sebagai principal dan  manajemen  sebagai  agen.  Manajemen merupakan  pihak  yang  dikrontrak  oleh  pemegang  saham  untuk  bekerja  demi kepentingan pemegang saham. Karena mereka dipilih, maka pihak manajemen harus mempertanggungjawabkan  semua  (Ichsan  2013).  Hubungan  keagenan  sebagai kontrak  antara  satu  atau  lebih  orang  sebagai  principal  dengan  orang  lain  sebagai agent  untuk  melakukan  layanan  dengan  memberikan  wewenang  pengambilan keputusan  kepada  agen.  Teori  keagenan  memiliki  asumsi  bahwa  tiap-tiap  individu semata-mata  termotivasi  oleh  kepentingan  pribadi  sehingga  menimbulkan  konflik kepentingan dengan pemegang saham. Adanya perbedaan kepentingan menyebabkan konflik  keagenan.  Konflik  keagenan  timbul  karena  para  pemegang  saham  menilai bahwa  perilaku  dan  keputusan  manajer  hanya  mementingkan  diri  sendiri  dengan ditandai  adanya  perilaku  pemborosan  biaya  yang  menyebabkan  para  pemegang saham harus mengeluarkan biaya yang lebih tinggi.

## 2.2. Konflik Keagenan (Agency Conflict)
Konflik  keagenan  terjadi  karena  pemilik  modal  selalu  berusaha  menggunakan dan  sebaik-baiknya  dengan  risiko  sekecil  mungkin,  sedangkan  manajer  ( agent ) cenderung  mengambil  keputusan  pengelolaan  dana  untuk  memaksimalkan keuntungan yang sering bertentangan dan cenderung mengutamakan kepentingannya sendiri.  Namun  dalam  realitanya  banyak  terjadi  “agency  problem”,  yaitu  konflik kepentingan  antara  manajer  dan  pemegang  saham  (Keown  2004). Agency  problem juga dapat terjadi karena manajer dan pemegang saham sering kali tidak memperoleh informasi yang sama tentang perusahaan.

## 2.3 Biaya Keagenan (Agency Cost)
Jensen (1986) dalam Faizal (2014) mendefinisikan biaya keagenan ( agency cost ) sebagai  jumlah  pengeluaran  untuk  pengawasan  yang  dilakukan  oleh  pemegang saham,  pengeluaran  karena  penggunaan  hutang  oleh  agen  serta  pengeluaran  karena residual  loss yaitu  pengeluaran  biaya  oleh  pemegang  saham  eksternal  untuk mempengaruhi  keputusan  manajer  dalam  memaksimalkan  kemakmuran  pemegang saham.  Menurut  Rozeff  (1982)  oleh  Wulandari  (2006)  dalam  Anggraeni  (2017) menyatakan bahwa pembayaran dividen merupakan bagian dari optimum monitoring (biaya  pengawasan)  dan bonding  package (biaya  pengikat)  yang  dapat  menurunkan agency cost .

## 2.4 Kebijakan Dividen
Kebijakan  dividen  adalah  kebijakan  yang  mengatur  beberapa  laba  bersih  yang akan  dibagikan  sebagai  dividen  kepada  para  pemegang  saham  atau  akan  ditahan dalam bentuk laba ditahan untuk membiayai investasi kebijakan dividen dalam suatu perusahaan  juga  dipengaruhi  oleh  beberapa  faktor  antara  lain  :  perjanjian  hutang, pembatasan dari saham preferen, tersedianya kas, pengendalian terhadap perusahaan, Kebutuhan dana untuk investasi, fluktuasi laba.

## 2.5 Hipotesis Penelitian
2.5.1 Pengaruh Kepemilikan Manajerial terhadap Kebijakan Dividen
Manajer mendapatkan kesempatan untuk ikut dalam kepemilikan saham dengan tujuan  menyetarakan  dengan  pemegang  saham.  Melalui  kebijakan  ini,  manajer diharapkan  mempunyai  kinerja  yang  baik  serta  mengarahkan  dividen  pada  tingkat yang  paling  rendah.  Dengan  penetapan  dividen  yang  rendah,  perusahaan  memiliki saldo  laba  yang  tinggi  sehingga  memiliki  dana  integral  yang  relatif  tinggi  untuk berinvestasi dimasa depan. Apabila pemegang saham menyukai dividen tinggi maka akan menimbulkan perbedaan kepentingan sehingga diperlukan peningkatan dividen. Sebaliknya  dalam  konteks  kepemilikan  saham  oleh  manajerial  tinggi  akan  terjadi kesamaan  preferensi  antara  pemegang  saham  dan  manajer  tidak  diperlukan peningkatan dividen. Semakin banyaknya saham yang dimiliki oleh manajerial maka manajemen  cenderung  menahan  laba  untuk  pengembangan  perusahaan.  Karena dengan  meningkatnya  nilai  perusahaan  maka  nilai  kekayaannya  sebagai  individu pemegang  saham  akan  ikut  meningkat.  Kahar  (2008)  mengemukakan  bahwa kepemilikan  manajerial  yang  tinggi  menyebabkan  dividen  yang  dibayarkan  pada pemegang  saham  ( dividend  payout  ratio )  rendah.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh (Hatta 2002), Mulyono (2009), dan Ayem dan Nugroho (2010) membuktikan bahwa kepemilikan manajerial tidak berpengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio . Dan sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Rachmawati dan Handayani (2014)  yang  menyebutkan  bahwa  kepemilikan  manajerial  secara  parsial  tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
H 1 :  Kepemilikan  Manajerial  mempunyai  pengaruh  Signifikan  terhadap  kebijakan dividen

## 2.5.2. Pengaruh Kepemilikan Institusional terhadap Kebijakan Dividen
Kepemilikan  institusional  adalah  proporsi  saham  yang  dimiliki  oleh  pihak institusi  pada  akhir  tahun  yang  diukur  dalam  presentase  Listyani  (2003)  dalam Firmanda  et  al.  (2015).  Tingkat  saham  institusional  yang  tinggi  akan  menghasilkan upaya-upaya  pengawasan  yang  lebih  intensif  sehingga  dapat  membatasi  perilaku opportunistic  manager ,  yaitu  manajer  melaporkan  laba  secara opportunistic untuk memaksimumkan kepentingan pribadinya Shepherd dan Scott Jr (1975) dalam Dewi (2008). Menurut Ismiyanti dan Hanafi (2003) dalam Firmanda et al. (2015) Semakin tinggi  kepemilikan  institusional  maka  semakin  kuat  kontrol  eksternal  terhadap perusahaan  dan  mengurangi  kos  keagenan.  penelitian  Tandelilin  dan  Wilberforce (2002)  yang  menyebutkan  bahwa  kepemilikan  institusional  berpengaruh  positif terhadap  kebijakan  dividen  karena  kepemilikan  institusional  lebih  mementingkan stabilitas  pendapatan  ( return )  melalui  pembagian  dividen  hal  ini  sejalan  dengan penelitian Kurniawati et al. (2015) Hasil penelitian menunjukkan Terdapat hubungan yang  signifikan  positif  antara  kepemilikan  institusional  dan  kebijakan  dividen, artinya kenaikan kepemilikan  institusional biasanya juga diikuti kenaikan kebijakan dividen.
H 2 :  Kepemilikan  Institusional  mempunyai  pengaruh  Signifikan  terhadap  kebijakan dividen

## 2.5.3 Pengaruh Free cash flow terhadap Kebijakan Dividen
Menurut  f ree  cash  flow hypothesis  ketika  perusahaan  memiliki  kelebihan  kas, maka yang dibutuhkan adalah proyek yang memiliki net present value (NPV) positif. Tetapi lebih baik bagi manajer untuk mengembalikan kelebihan kas pada pemegang saham dalam bentuk dividen guna memaksimumkan kekayaan pemegang saham. Hal tersebut  menunjukkan  bahwa  dividen  dapat  mengurangi agency  cost karena mengurangi free cash flow bagi manajer dalam (Arilaha 2009). Penelitian mengenai free  cash  flow dengan  kebijakan  dividen  di  Indonesia  dilakukan  oleh  Nurdiana (2007)  dan  Purnomo  (2008)  yang  menemukan  bahwa free  cash  flow ,  memiliki pengaruh  yang  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen.  Mollah  et  al.  (2000)  dalam Kurniawan  (2011)  yang  menyatakan  bahwa  arus  kas  mempengaruhi  rasio pembayaran  dividen  secara  signifikan  hubungannya  positif,  jadi  apabila  posisi kasnya  tinggi  biasanya  perusahaan  akan  membayar  dividen  dengan  jumlah  yang besar.  Kurniawan  (2011)  dalam  penelitiannya  mendapatkan  hasil  bahwa  arus  kas berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  dividen  kas.  Tetapi  berbeda  dengan  hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Arilaha  (2009)  yang  menemukan  bahwa free  cash flow tidak berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen.
H 3 : Free cash flow mempunyai pengaruh Signifikan terhadap kebijakan dividen
3. METODE PENELITIAN
3.1 Populasi dan Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh sektor perusahaan asuransi yang go public di  BEI  selama  periode  2013–2017.  Pemilihan  sampel  menggunakan  teknik Purposive  sampling dengan  kriteria  sebagai  berikut  :  1)  Perusahaan  Asuransi terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2013-2017, 2)Sampel yang digunakan adalah 55  sampel  dari  11  perusahaan  yang  memenuhi  data  keuangan  lengkap  Perusahaan menerbitkan  laporan  keuangan  secara  lengkap  dengan  periode  pelaporan  tahunan yang  berakhir  pada  31  Desember,  dan  (3)  Perusahaan  memiliki  data  lengkap  yang dibutuhkan  dalam  penelitian.  Sampel  yang  digunakan    dalam    penelitian    ini sebanyak 11 perusahaan.

## 3.2 Definisi Operasional Variabel
Variabel  Dependen  yang  digunakan  yakni  Kebijakan  Dividen.  Variabel Independen, Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, Free cash flow .
a. Kebijakan Dividen (Y)
Kebijakan  dividen  yang  diartikan  dalam  keputusan  laba  yang diperoleh  perusahaan  akan  dibagikan  kepada  pemegang  saham  sebagai dividen  atau  akan  ditahan  dalam  bentuk  laba  ditahan  guna  membiayai investasi  di  masa  yang  akan  datang.  Beberapa  peneliti  seperti  Cai  (2010), Mirza  dan  Azfa  (2010),  dan  Ullah  et  al.  (2012),  menguji  pengaruh  struktur kepemilikan terhadap kebijakan dividen yang diukur dengan dividend payout ratio .  Pengukuran  kebijakan  dividen  dilakukan  dengan  menggunakan  rumus sebagai berikut :
DPR=(Dividen per lembar saham)/(laba bersih per lembar saham)
b. Kepemilikan Manajerial (X1)
Kepemilikan  Manajerial  ( managerial  ownership )  adalah  tingkat kepemilikan  saham  pihak  manajemen  yang  secara  aktif  ikut  dalam pengambilan  keputusan  misalnya  direktur  dan  komisaris  Wahidahwati (2002).  kepemilikan  manajerial  dirumuskan  dengan  jumlah  saham  yang dimiliki oleh institusi dari total saham yang beredar.
c. Kepemilikan Institusional (X2)
Kepemilikan  institusional  adalah  persentase  kepemilikan  saham  oleh investor institusional seperti perusahaan investasi, bank, perusahaan asuransi maupun kepemilikan lembaga dan perusahaan lain. Kepemilikan institusional memiliki  peranan  yang  penting  dalam  perusahaan  karena  dapat  mengontrol manajemen  dengan  pengawasan  yang  lebih  optimal  (Sheiler  dan  Vishny dalam  Indahningrum  dan  Handayani  2009).  Kepemilikan  institusional dirumuskan  dengan  jumlah  saham  yang  dimiliki  oleh  institusi  dari  total saham yang beredar.
d. Free Cash Flow (Arus kas Bebas )
Free  cash  flow merupakan  dana  yang  tersedia  bagi  manajer  sebelum keputusan  untuk  menginvestasikan  modal  (Kouki  dan  Guizani  2009). Pembayaran  dividen  dan  bunga  mengurangi  peluang  manajemen  untuk mendanai proyek yang kurang profitable atau untuk keuntungan  manajemen sendiri.  Menurut  Mirza  dan  Azfa  (2010),  kas  yang  dihasilkan  dari  aktivitas operasi perusahaan memainkan peranan penting dalam menentukan besarnya pembayaran  dividen  dibandingkan  dengan  sumber  aliran  kas  yang  lain.
Sesuai  dengan  penelitian  Mirza  dan  Azfa  (2010)  serta  Thanatawee  (2013) diukur dengan jumlah Aliran kas dari aktivitas operasi dengan total aset.

## 3.3 Metode Analisis Data
Analisis  data  dilakukan  menggunakan  berganda  untuk  menguji  pengaruh Struktur kepemilikan Free cash flow terhadap kebijakan dividen.
3.3.1 Uji Asumsi Klasik
a. Uji Normalitas
Uji Normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi, variabel  terikat  dan  variabel  bebas  keduanya  mempunyai  distribusi  normal atau  tidak.  Model  regresi  yang  baik  adalah  memiliki  nilai  residual  yang terdistribusi normal atau mendekati normal (Imam 2011). Dalam mendeteksi apakah residual terdistribusi normal atau  tidak yaitu dengan uji statistik non parametrik  Kolmogorov-Smirnov  (Uji  K-S).  Jika  probabilitas  >0,05  dapat dikatakan model normal (data terdistribusi normal).

## b. Uji Multikolonieritas
Uji  multikolonieritas  digunakan  untuk  menguji  ada  atau  tidaknya korelasi antar variabel independen dalam model regresi. Prasyarat yang harus terpenuhi  dalam  model  regresi  yang  baik  adalah  tidak  adanya multikolinearitas.  Menurut  Imam  (2011)  metode  yang  digunakan  untuk mendeteksi  multikolonieritas  dengan  melihat  dari  1)  nilai tolerance dan lawannya  2)  Value  Inflation  Factor  (VIF)  pada  model  regresi.  Nilai  yang menunjukkan  adanya  multikolonieritas  adalah  nilai tolerance ≤  0,10  atau sama dengan nilai VIF ≥ 10.

## c. Uji Heterokesdastisitas
Uji heteroskedastisitas bertujuan untuk menguji  apakah dalam model regresi  terjadi  ketidaksamaan variance dari  residual  satu  pengamatan  ke pengamatan  yang  lain  (Imam  2011).  Jika  ada  pola  tertentu,  seperti  titik-titik membentuk  pola  tertentu  yang  teratur  (melebar  kemudian  menyempit, bergelombang), maka mengindikasikan terjadi heteroskedastisitas.

## d. Uji Autokorelasi
Autokorelasi  bisa  didefinisikan  sebagai  korelasi  di  antara  anggota observasi yang diurut menurut waktu (seperti kata deret berskala) atau ruang (seperti  data  lintas  sektoral)  (Gujarati  dan  Porter  2006).  Secara  sederhana autokorelasi adalah keadaan di mana variabel gangguan pada periode tertentu berkorelasi dengan variabel gangguan pada periode lain. Untuk menguji  ada tidaknya autokorelasi tersebut biasanya digunakan uji Durbin-Watson.

## e. Uji Hipotesis
Uji Hipotesis dilakukan menggunakan model regresi linier berganda. Model analisis regresi berganda sebagai berikut :
Y=a+b1Mnjr+b2Inst+b3FCF+e

## f. Uji Parsial (uji t)
Uji  digunakan  untuk  mengetahui  seberapa  besar  pengaruh  variabel independen  secara  parsial  terhadap  variabel  dependen  digunakan  uji  t.  Uji statistik  t  menunjukkan  seberapa  jauh  pengaruh  satu  variabel  independen secara individual dalam menerangkan variasi variabel dependen.
g. Uji Simultan (uji F)
Uji f digunakan untuk menguji apakah model regresi yang digunakan adalah fit . Menurut Imam (2011), uji statistik F pada dasarnya menunjukkan apakah semua  variabel  bebas  yang  dimaksudkan    model    mempunyai  pengaruh secara simultan atau bersama-sama terhadap variabel dependen.
h. Uji Koefisien Determinasi (R2)
Koefisien determinasi (R2) ini digunakan untuk mengukur kebaikan dari  persamaan  regresi  berganda,  yang  memberikan  presentase  variasi  total dalam  variabel  dependen  yang  dijelaskan  oleh  seluruh  variabel independennya.  R2  digunakan  untuk  mengetahui  keeratan  hubungan  antara variabel  independen  dengan  variabel  dependen  (Imam  2011,  83).  Nilai  R2 terletak antara 0 sampai dengan 1 (0 ≤ R2 ≤ 1).(Martono 2015)
4. HASIL DAN PEMBAHASAN
3.1 Hasil Statistik
3.1.1 Uji Normalitas
Hasil pengujian menunjukkan nilai probabilitas sebesar 0,390 (lebih besar dari 0,05), maka disimpulkan bahwa penyebaran data penelitian adalah normal.

## 3.1.2 Uji Multikolinearitas
Hasil  uji  multikolinearitas  menunjukkan  bahwa  nilai tolerance dari  masing- masing variabel lebih besar 0,1 atau nilai VIF kurang dari10,maka dapat disimpulkan bahwa dalam model regresi tidak terjadi gejala multikolinearitas.

## 3.1.2 Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastistas dilakukan dengan menggunakan metode scatter plot’s yaitu  dengan  melihat  ada  tidaknya  pola-pola  tertentu.  Hasil  uji  heteroskedastisitas terlihat tidak ada bentukan pola tertentu yang jelas, serta titik-titik menyebar di atas dan di bawah angka nol (0) pada sumbu Y. Hal ini menunjukkan bahwa tidak terjadi heteroskedastisitas.

## 3.1.3 Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi dilakukan menggunakan uji Durbin Waston (uji DW) . Hasil uji autokorelasi menunjukkan bahwa nilai DW sebesar 1.729 telah memenuhi kriteria dU < d < 4 – dU. Hal ini menunjukkan bahwa model regresi telah memenuhi asumsi tidak terjadi autokorelasi.

## 3.1.4 Uji  Hipotesis
Untuk menguji hipotesis menggunakan analisis regresi berganda, dan diperoleh persamaan regresi berikut ini :
Y=a+b1Mnjr+b2Inst+b3FCF+e Y=0, 269+ 0,000+0,020+0,001+e

## 3.1.5 Uji Parsial (Uji t)
Dari hasil uji t untuk variabel manajerial (X1) diketahui nilai t hitung sebesar -0,064< t tabel sebesar 2,008 dan nilai signifikan 0,950> 0,05 (dengan nilai df (n-k- 1)=  51,  0,025)  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  variabel  kepemilikan  manajerial  tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Variabel  institusional  (X2)  nilai  t  hitung  sebesar  3,053>  t  tabel  2,008,nilai signifikan  0,004  <0,05  (dengan  nilai  df  (n-k-1)=51,  0,025)  Hal  ini  menunjukkan bahwa variabel kepemilikan institusional berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen
Variabel Free cash flow (X3) nilai  t hitung sebesar  1,904<t tabel 2,008, dan nilai signifikan 0,063>0,05 (dengan nilai df(n-k-1)= 51, 0,025) Hal ini menunjukkan bahwa variabel Free cash flow tidak terdapat pengaruh terhadap kebijakan dividen.

## 3.1.6 UJi Simultan (Uji F)
Berdasarkan  hasil  perhitungan  yang  ditunjukkan  dari  tabel  IV.9  nilai signifikansi sebesar 0,009<0,05 dan nilai F hitung sebesar 4,238> F tabel 2,79 (d1= 3,  df2=  51)  sehingga  dibuktikan  bahwa  variabel  Kepemilikan  Manajerial, Kepemilikan Institusional dan Free cash flow secara simultan berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
3.1.7 Uji Koefisien Determinasi (R2) nilai Adjusted  R  Square pada  model  sebesar  0,200  atau  20%,  bahwa Kepemilikan  Manajerial  (X1),  Kepemilikan  Institusional  (X2)  dan Free  cash  flow (X3)  sebesar  20%  sedangkan  sisanya  sebesar  80  %  diterangkan  oleh  variabel  yang tidak masuk di dalam penelitian ini.

## 3.2 Pembahasan
3.2.1 Pengaruh Kepemilikan Manajerial terhadap Kebijakan Dividen
Dari  hasil  analisis  regresi  linier  berganda  diperoleh  nilai  koefisien  Regresi sebesar 0,000 dan uji parsial variabel kepemilikan manajerial diperoleh nilai t hitung sebesar  -0,064>  t  tabel  sebesar  2,008  dan  nilai  signifikansi  sebesar  0.950<0,05 (dengan  nilai  df  (n-k-1)=  51,  0,025)  Hal  ini  menyatakan  kepemilikan  manajerial tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen  atau  dengan  kata  lain  hal  yang menyatakan  terdapat  pengaruh  kepemilikan  manajerial  yang  menyatakan  terdapat pengaruh  kepemilikan  manajerial  yang  diproksikan  dengan  MNJR  terhadap kebijakan dividen tidak diterima atau ditolak. Hal tersebut sejalan dengan penelitian sebelumnya  yang  dilakukan  oleh  Handayani  (2008)  penelitian  menunjukkan kepemilikan manajerial secara parsial tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen.

## 3.2.2 Pengaruh Kepemilikan Institusional terhadap Kebijakan Dividen
Dari  hasil  analisis  regresi  sebesar  0,020  diperoleh  dengan  nilai  signifikansi sebesar  0,004  Dan  uji  parsial  variabel  kepemilikan  institusional  diperoleh  nilai  t hitung sebesar 3,053> t tabel 2,008 dan nilai signifikan sebesar 0,004 <0,05(dengan nilai  df  (n-k-1)=51,  0,025)  Hal  ini  menyatakan  terdapat  pengaruh  kepemilikan institusional terhadap kebijakan dividen atau dengan kata lain hal yang  menyatakan terdapat pengaruh kepemilikan institusional yang diproksikan dengan INST terhadap kebijakan  dividen  diterima.  Hal  tersebut  sejalan  Kurniawati  et  al.  (2015)  Hasil penelitian  menunjukkan  Terdapat  hubungan  yang  signifikan  positif  antara kepemilikan  institusional  dan  kebijakan  dividen,  artinya  kenaikan  kepemilikan institusional  biasanya  juga  diikuti  kenaikan  kebijakan  dividen.  Hal  ini  disebabkan oleh  besar  kecilnya  kepemilikan  institusional  pada  perusahaan  yang  setiap  tahunya berubah-ubah.  Pada  akhirnya,  perbedaan  hasil  dapat  terjadi,  artinya  apabila kepemilikan  institusional  naik,  kebijakan  dividen  belum  tentu  mengalami  kenaikan juga. Secara teori, kepemilikan institusional berpengaruh terhadap kebijakan dividen dan Hal  ini  terbukti pada penelitian yang telah dilakukan oleh Embara (2012) yang menyatakan bahwa kepemilikan institusional berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen.

## 3.2.3 Pengaruh Free cash flow terhadap Kebijakan Dividen
Dari  hasil  analisis  regresi  linier  berganda  diperoleh  nilai  koefisien  regresi sebesar 0,001 dan uji parsial variabel free cash flow diperoleh nilai t hitung sebesar 1,904>t  tabel  2,008  dan  nilai  signifikan  0,063>0,05  (dengan  nilai  df(n-k-1)=  51, 0,025)  Hal  ini  menyatakan Free  cash  flow tidak  terdapat  pengaruh  terhadap kebijakan dividen atau dengan kata lain hal yang menyatakan terdapat pengaruh Free cash  flow yang  diproksikan  dengan  FCF  tidak  diterima  atau  ditolak  hal  tersebut sejalan  dengan  Penelitian  Arilaha  (2009)  yang  menemukan  bahwa free  cash  flow tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen.

## 5. KESIMPULAN
Kesimpulan  dari  penelitian  ini  adalah  Kepemilikan  Manajerial  tidak berpengaruh  terhadap  Kebijakan  Dividen  hal  ini  karena  Semakin  banyaknya  saham yang  dimiliki  oleh  manajerial  maka  manajemen  cenderung  menahan  laba  untuk pengembangan  perusahaan.  Karena  dengan  meningkatnya  nilai  perusahaan  maka nilai  kekayaannya  sebagai  individu  pemegang  saham  akan  ikut  meningkat. Kepemilikan  institusional  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen  karena kepemilikan institusional lebih mementingkan stabilitas pendapatan (return) melalui pembagian  dividen  sementara Free  cash  flow tidak  Berpengaruh  dengan  Kebijakan Dividen  karena  kelebihan  kas  pada  pemegang  saham  dalam  bentuk  dividen  guna memaksimumkan  kekayaan  pemegang  saham.  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa dividen  dapat  mengurangi agency  cost karena  mengurangi free  cash  flow bagi manajer.

## DAFTAR PUSTAKA
Anggraeni,  I.  2017.  Pengaruh  Struktur  Modal  dan  struktur  Kepemilikan  Terhadap Free  Cash  Flow  Serta  Dampaknya  Terhadap  Dividen  (Studi  Empiris  Pada Perusahaan-Perusahaan Yang Go Public Di Bursa Efek Indonesia). AKURAT| Jurnal Ilmiah Akuntansi FE UNIBBA 8 (2):82-92.
Anita,  A.,  dan  A.  Yulianto.  2016.  Pengaruh  kepemilikan  manajerial  dan  kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan. Management Analysis Journal 5 (1). Arilaha, M. A. 2009. Pengaruh free cash flow, profitabilitas, likuiditas, dan leverage terhadap kebijakan dividen. Jurnal Keuangan dan Perbankan 13 (1):78-87. Ayem, S., dan R. Nugroho. 2010. Pengaruh Profitabilitas. Struktur Modal, Kebijakan Dividen,  dan  Keputusan  Investasi  terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  Kasus Perusahaan Manufaktur Yang Go Publik di Bursa Efek Indonesia) PERIODE 2014.
Brigham, E. F., dan J. F. Houston. 2010. Essentials of financial management : Engage Learning Asia.
Dewi,  S.  C.  2008.  Pengaruh  kepemilikan  managerial,  kepemilikan  institusional, kebijakan  hutang,  profitabilitas  dan  ukuran  perusahaan  terhadap  kebijakan dividen. Jurnal Bisnis dan Akuntansi 10 (1):47-58. Embara, C. T. D. L. 2012. Variabel-Variabel Yang Berpengaruh Terhadap Kebijakan Dividen  Serta  Harga  Saham  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Di  Bursa  Efek Indonesia. Matrik: Jurnal Manajemen, Strategi Bisnis dan Kewirausahaan . Faizal,  R.  P.  2014.  Ownership  Structure,  Tax  Disclosure  Dan  Voluntary Nonfinancial  Disclosure  (Studi  Pada  Perusahaan  di  Indonesia  yang  terdaftar di BEI Tahun 2009-2012).
Firmanda,  R.,  K.  Raharjo,  dan  A. Oemar.  2015.  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial, Kepemilikan  Institusional,  Kebijakan  Hutang,  Profitabilitas,  Ukuran Perusahaan  Dan  Cash  Position  Terhadap  Kebijakan  Dividen. Journal  Of Accounting 1 (1).
Gujarati,  D.  N.,  dan  D.  C.  Porter.  2006.  Dasar-dasar  ekonometrika. Jakarta: Erlangga .
Hatta, A. J. 2002. Faktor-faktor yang Memengaruhi Kebijakan Dividen. Jurnala Akuntasi dan Auditing Indonesia 6 (0):2. Ichsan, R. 2013. Teori Keagenan. Agency Theory . Imam, G. 2011. Aplikasi analisis multivariate dengan program IBM SPSS 19. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro .
Ismiyanti,  F.,  dan  M.  M.  Hanafi.  2003.  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan Institusional,  Risiko,  Kebijakan  Utang  dan  Kebijakan  Dividen:  Analisis Persamaan Simultan. Simposium Nasional Akuntansi VI :260-277. Jensen,  M.  C.  1986.  Agency  costs  of  free  cash  flow,  corporate  finance,  and takeovers. The American economic review 76 (2):323-329. Kahar, S. H. A. 2008. Kepemilikan Manajerial Terhadap Kebijakan Pendanaan dan Dividen. Jurnal Keuangan dan Perbankan 12 (3):399-410. Keown,  A.  J.  2004. Foundations  of  finance:  The  logic  and  practice  of  financial management : 清 华大学出版社 有限公司 .
Kurniawan,  H.  2011.  Analisis  Kelayakan  Pengembangan  Bimbingan  Belajar  Nurul Fikri Pada Aspek Pasar, Aspek Pemasaran Dan Aspek Keuangan Di Daerah Panam Pekanbaru, Universitas Islam Negeri Sultan Syarif Kasim Riau.
Kurniawati,  L.,  S.  Manalu,  dan  R.  J.  N.  Octavianus.  2015.  Pengaruh  Kepemilikan Institusional  Terhadap  Kebijakan  Dividen,  Dan  Harga  Saham. Jurnal Manajemen Maranatha 15 (1).
Laili, M., N. A. S. Darmawan, A. SE, dan N. K. SINARWATI. 2015. Pengaruh Debt To  Equity  Ratio,  Kepemilikan  Manajerial,  Return  On  Assets,  Dan  Current Ratio  Terhadap  Dividend  Payout  Ratio  (Studi  Empiris  pada  Perusahaan Manufaktur  yang  Terdaftar  di  BEI  Periode  2009-2013). JIMAT  (Jurnal Ilmiah Mahasiswa Akuntansi) Undiksha 3 (1).
Listyani,  T.  2003.  Kepemilikan  manajerial  dan  pengaruhnya  terhadap  kepemilikan saham institusional. Jurnal Politeknik Negeri Semarang 3. Martono,  N.  2015.  Metode  penelitian  sosial:  konsep-konsep  kunci. Jakarta:  PT RajaGrafindo Persada .
Mirza, H. H., dan T. Azfa. 2010. Ownership structure and cash flows as determinants of  corporate  dividend  policy  in  Pakistan. International  Business  Research 3 (3):210-221.
Mollah,  S.,  K.  Keasey,  dan  H.  Short.  2000.  The  influence  of  Agency  costs  on dividend  policy  in  an  emerging  market:  Evidence  from  the  Dhaka  stock Exchange.  Paper  read  at  Paper  of  Workshop  at  the  University  of  Oslo Norway.
Mulyono,  B.  2009.  Pengaruh  debt  to  equity  ratio,  insider  ownership,  size  dan investment  opportunity  set  terhadap  kebijakan  dividen  (studi  pada  industri manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode tahun 2005-2007), UNIVERSITAS DIPONEGORO.
Nekounam,  J.,  H.  R.  M.  Hossini,  dan  M.  Ahmadi.  2013.  Relationship  between institutional  ownership  and  agency  cost  in  investing  market  of  Iran. Life Science Journal 10 (6s):34-38.
Nidar,  S.  R.  2014.  Analisis  Struktur  Modal,  Kebijakan  Dividen,  dan  Volatilitas Pendapatan  terhadap  Kinerja  Emiten  Terbaik. Trikonomika  Journal 9 (2):105-112.
Nurdiana,  N.  2007.  Analisis  Pengaruh  Free  cash  flow,  kepemilikan  manajerial, kebijakan  utang,  dan  return  on  aseets  terhadap  kebijakan  dividen. Skripsi. Jurusan manajemen. Universitas Brawijaya. Malang .
Purnomo,  D.  Y.  2008.  Pengaruh  ukuran  perusahaan,  pertumbuhan  aktiva  dan profitabilitas  terhadap  hutang  dan  pengaruh  hutang  terhadap  return  saham (Studi  Kasus  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Go  Public  di  Bursa  Efek  Jakarta Tahun 2001–2006), UNS (Sebelas Maret University).
Rachmawati,  A.  A.,  dan  N.  Handayani.  2014.  Pengaruh  Rasio  Keuangan  dan Kebijakan Dividen terhadap Pertumbuhan Laba pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI. Jurnal Ilmu & Riset Akuntansi 3 (3):1-15. Rozeff,  M.  S.  1982.  Growth,  beta  and  agency  costs  as  determinants  of  dividend payout ratios. Journal of financial Research 5 (3):249-259. Sasongko,  H.,  dan  F.  Shaliza.  2018.  Pengaruh  Leverage,  Profitabilitas,  dan  EVA Terhadap  Return  Saham  Pada  Industri  Makanan  Dan  Minuman  Yang Terdaftar  Di  Bei  Tahun  2012-2016. Jurnal  Ilmiah  Akuntansi  Fakultas Ekonomi 4 (1):51-64.
Setiana,  E.  2013.  Pengaruh  Free  Cash  Flow  dan  Kepemilikan  Manajerial  terhadap Kebijakan Hutang pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Jurnal Telaah Akuntansi 15 (01):16-33. Shepherd,  C.  W.,  dan  D.  F.  Scott  Jr.  1975.  Corporate  dividend  policy:  Some  legal and financial aspects. Am. Bus. LJ 13:199. Tandelilin,  E.  2010. Portofolio  dan  Investasi:  Teori  dan  aplikasi :  Kanisius. Tandelilin, E., dan T. Wilberforce. 2002. Can Debt and Dividend Policies Substitute Insider  Ownership  In  Controlling  Equity  Agency  Conflict? Gadjah  Mada International Journal of Business 4 (2002).
Wulandari,  N.  2006.  Pengaruh  indikator  mekanisme  corporate  governance  terhadap kinerja  perusahaan  publik  di  Indonesia. Fokus  Ekonomi:  Jurnal  Ilmiah Ekonomi 1 (2).