## COSTING:Journal of Economic, Business and Accounting
Volume 7 Nomor 4, Tahun 2024 e-ISSN : 2597-5234

## THE INFLUENCE OF ESG DISCLOSURE, FINANCIAL LEVERAGE, OPERATING LEVERAGE ON SYSTEMATIC RISK
PENGARUH PENGUNGKAPAN ESG, FINANCIAL LEVERAGE, OPERATING LEVERAGE TERHADAP RISIKO SISTEMATIS

## ABSTRACT
This study aims to analyze the effect of corporate sustainability, financial leverage, operating leverage on systematic risk. This research uses quantitative methods. The data used is ESG scores and financial reports available on the Indonesian Stock Exchange. The samples used in this study are company that listed on ESGL Index in period quartal 1st in 2021 until quartal 1st in 2023. Data were collected using purposive sampling. The total number of sample in this study is 46 companies with 9 period quartals, resulted 197 data. The result of the study using liniear regression analysis indicate that financial leverage has a positive effect on systematic risk. Then the results of linier regression analysis indicate that operational leverage and esg disclosure doesn't have any effect on systematic risk.
Keywords: Systematic Risk, Esg Disclosure; Financial Leverage; Operating Leverage.

## ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis pengaruh pengungkapan ESG , financial leverage, operating leverage terhadap risiko sistematis. Penelitian ini menggunakan motode kuantitatif. Data  yang  digunakan  berupa  esg score dan  laporan  keuangan  yang  terdapat  di  Bursa  Efek Indonesia. Sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan yang terdaftar di indeks  ESGL  periode  kuartal  1  2021  sampai  kuartal  1  2023.  Sampel  dipilih  menggunakan purposive sampling . Total perusahaan yang menjadi sampel penelitian adalah 46 perusahaan dengan periode analisis 9 kuartal, sehingga diperoleh 197 data. Analisis regresi linier berganda digunakan sebagai metode pada penelitian ini. Hasil penelitian menunjukkan bahwa financial leverage berpengaruh positif terhadap risiko sistematis. Sedangkan pengungkapan ESG dan operating leverage tidak berpengaruh terhadap risiko sistematis.
Kata kunci : Risiko Sistematis; Pengungkapan Esg; Leverage Keuangan; Leverage Operasi.

## PENDAHULUAN
Kegiatan  berinvestasi  seringkali dijadikan  opsi  oleh  individu  maupun korporasi  dalam  melakukan  perencanaan keuangan.  Jika  melihat  kilas  balik  dalam beberapa tahun terakhir, menurut data dari Badan  Koordinasi  Penanaman  Modal (BKPM),  investasi  yang  telah  terealisasi sejak  2017  hingga  2021  di  Indonesia mengalami tren kenaikan dengan peningkatan  6,9%  secara  rata-rata  pada setiap  tahunnya.  Realisasi  investasi berjumlah  Rp.692,8  triliun  pada  2017  dan terus  mengalami  kenaikan  hingga  pada tahun  2021  mencapai  Rp.901  triliun  pada 2021.
Investasi  bertujuan  untuk  beberapa
keuntungan  antara  lain  untuk  peningkatan kekayaan  ( accretion  of  wealth )  dengan  hasil investasi  berupa  bunga,  royalti,  dividen  dan uang sewa), apresiasi nilai investasi serta tujuan yang  terkait  dengan  hubungan  perdagangan (PSAK  No.13).  Melalui  investasi,  nilai  uang yang  dimiliki  akan  terus  bertumbuh  dan  tidak akan  tergerus  dengan  inflasi  jika  memilih instrumen  investasi  yang  tepat.  Para  investor juga  akan  diuntungkan  dengan  menerima passive income berupa  bunga, royalti, dividen dan uang sewa. Hal ini yang menjadi salah satu alasan  investor  memilih  untuk  menempatkan uangnya dengan berinvestasi.
Salah  satu  tujuan  berinvestasi  adalah untuk  pertumbuhan  kekayaan.  Sebab  itu investor cenderung memilih instrumen investasi
2024. COSTING:Journal of Economic, Business and Accounting 7(4):10366-10380
dengan  tingkat  imbal  hasil  yang  tinggi. Namun  dalam  pemilihan  instrumen investasi,  investor  perlu  memperhatikan kembali  risiko  yang  mungkin  terjadi, karena  imbal  hasil  yang  tinggi  akan  linier dengan risiko yang mungkin terjadi. Seperti pada  instrumen  investasi  saham  yang memiliki change untuk  mendapatkan return yang tinggi melalui kegiatan trading saham, namun dibalik kesempatan mendapatkan return yang  tinggi,  banyak faktor  yang  mempengaruhi  tingkat  risiko saham  seperti  volatilitas  pada stock  price, aksi  korporasi,  tingkat  bunga  dan  lain sebagainya  yang  membuat  risiko  yang dihadapi  tinggi.  Sebab  hal-hal  tersebut, sebelum  memutuskan  untuk  berinvestasi, investor harus mengenali karakteristik dari instrumen,  dan  bisa  mengukur  tingkat toleransi (profil risiko) terhadap risiko atas instrumen tersebut.
Risiko bisnis terbagi atas dua jenis yaitu unsystematic risk dan systematic risk. Diversifikasi usaha dapat menjadi langkah untuk  bisa  meminimalisir  risiko  atau menghilangkan  risiko  pada  jenis  risiko unsystematic risk atau biasa disebut risiko tidak  sistematis.  Namun  pada  jenis  risiko yang kedua, diversifikasi usaha tidak dapat menghilangkan  atau  meminimalisir  risiko tersebut,  risiko  ini  adalah systematic  risk atau  disebut  risiko  sistematis.  (Ruhadi  &
Gautama, 2020). Risiko tidak
sistematis
( unsystematic risk) merupakan risiko yang dapat  dihilangkan  dengan  didiversifikasi, risiko  ini  dapat  dikontrol  dan  kendalikan oleh  perusahaan  contohnya  seperti  risiko operasional  salah  satunya  adalah  risiko legal  ( legal  risk) yang  mana  bisa menimbulkan cost berupa  denda  apabila tidak sesuai dengan peraturan bahkan risiko yang lebih besar seperti penutupan kegiatan operasional yang tentunya sangat merugikan  perusahaan,  namun  risiko  ini bisa dikendalikan dan diminimalisir dengan melakukan  pengurusan  perizinan  dengan patuh baik dari segi waktu pengurusannya sampai dengan kesesuaian dengan peraturan berlaku.
Risiko  sistematis  ( systematic  risk) merupakan  risiko  yang  tidak  bisa  hilang dengan  diversifikasi  usaha,  contohnya
adalah risiko pasar berupa risiko volatilitas yang mana risiko ini dipengaruhi oleh berbagai faktor seperti kondisi ekonomi, tingkat inflasi dan lain sebagainya  sehingga  risiko  ini  akan  lebih  sulit untuk dihindari karena banyak faktor eksternal yang sulit untuk dikendalikan.
Untuk menilai sebuah risiko diperlukan indikator  yang  dapat  diukur  dan  andal  dalam mencerminkan  besarnya  risiko  agar  dapat menjadi  informasi  yang  sesuai,  akurat  serta mampu  mencerminkan  keadaan  sesungguhnya. Kinerja  perusahaan  dapat  tercermin  dari  risiko sistematis yang dimilikinya (Park et.al,. 2017). Dapat  dikatakan  bahwa,  apabila  perusahaan memiliki  performa  yang  kurang  baik  maka risiko  ristematis  yang  dimiliki  perusahaan tinggi.
Dalam  mengukur  risiko  sistematis pengukuran yang dapat digunakan adalah Beta. Penggunaan  Beta  dalam  menilai  risiko sistematis  dapat  dikatakan  efektif  dan  mampu mencerminkan risiko sistematis karena kemampuan  Beta  dalam  mengukur  fluktuasi pada  imbal  hasil  saham  maupun  portofolio terhadap imbal hasil pasar. Fluktuasi imbal hasil saham  ataupun  portofolio  pada  rentang  waktu atau  periode  tertentu  biasa  dikenal  dengan volatilitas.  Volatilitas  mampu  menggambarkan systematic  risk atas  saham  tersebut.  Apabila volatilitas  imbal  hasil  dari  suatu  saham  besar terhadap  imbal  hasil  pasar  maka  risiko sistematis  yang  dihadapi  akan  linier,  dan sebaliknya  (Syafira & Zainul,. 2021).
Volatilitas  atau  fluktuasi  harga  yang tinggi  dapat  mencerminkan  kinerja  perusahaan tidak  stabil  serta  sangat  riskan  untuk  investor karena  berpotensi  mengalami  kerugian  dari penurunan  harga  saham  yang  tajam.  Dengan menghitung Beta dari saham tersebut maka akan tercermin  risiko  yang  akan  dihadapi  investor. Penelitian  ini  akan  dilakukan  dengan  variabel risiko sistematis dan pengukuran menggunakan Beta.
Faktor-faktor yang dapat mempengaruhi nilai  pada  beta  saham  salah  satunya  adalah financial  leverage dan operating  leverage . Financial leverage dapat menunjukkan komposisi modal yang diperoleh melalui hutang pada  struktur  modal  perusahaan.  Risiko perusahaan  dapat  timbul  akibat  besarnya leverage  keuangan  perusahaan  yang  terjadi karena biaya tetap dari hutang yang besar. Untuk menghitung financial leverage dapat
2024. COSTING:Journal of Economic, Business and Accounting 7(4):10366-10380 menggunakan  pengukuran degree  of financial  leverage (DFL).  DFL  tersusun atas  perbandingan  antara  persentase  delta EPS  ( Earning  Per  Share )  terhadap persentase  delta  EBIT  ( Earning  Before Interesrt and Tax) . (Ranti & Farida, dalam Nelsa & Kasim, 2022).
Berdasarkan penelitian oleh Turnip et  al .  (2022) financial  leverage memiliki pengaruh positif terhadap risiko sistematis saham.  Hal  ini  dapat  diartikan  bahwa  jika terjadi  kenaikan  pada  leverage  keuangan akan  menyebabkan  kenaikan  pada  risiko sistematis  dan  sebaliknya.  Namun  pada penelitian yang dilakukan oleh Sa’adah & Ningsih    (2022)  dan  Caeli et  al (2020) menunjukkan  hasil  sebaliknya  yaitu leverage keuangan  memiliki  pengaruh negatif  terhadap  risiko  sistematis  saham. Kemudian  pada  penelitian  yang  dilakukan Syafira  &  Zainul  (2021)  menunjukkan bahwa leverage keuangan  tidak  memiliki pengaruh terhadap risiko sistematis.
Inkonsistensi pada penelitian- penelitian sebelumnya menyebabkan hubungan  antara financial  leverage dan risiko  sistematis  belum  bisa  disimpulkan secara pasti hubungan antara kedua variabel tersebut.  Untuk  itu  tujuan  penelitian  ini dimaksudkan  untuk  menguji  kembali hubungan  antara financial  leverage dan risiko sistematis.
Keputusan manajemen untuk memilih  kombinasi  aset  yang  dimiliki dalam  struktur  biaya  perusahaan  dapat digambarkan  melalui operating  leverage. Biaya  tetap  yang  lebih  tinggi  dari  biaya variabel  dapat  timbul  dari  penggunaan aktiva  tetap  tinggi. Operating  leverage
dapat
diproksikan menggunakan menggunakan degree of operating leverage (DOL)  yang tersusun  atas  perbandingan dari  persentase  delta  EBIT  terhadap persentase delta penjualan. (Ranti & Farida dalam Nelsa & Kasim, 2022).
Kombinasi  aset  yang  dipilih perusahaan akan mempengaruhi operating leverage karena setiap aset yang dibeli dan digunakan  akan  menimbulkan  biaya depresiasi  yang  harus  dibebankan  setiap bulannya  dan  akan  berdampak  pada  nilai
EBIT. Ketika nilai beban depresiasi (beban tetap)
terlalu besar maka setiap
pengurangan  nilai  penjualan  akan  sangat berpengaruh  pada  EBIT (Earning  Before Interest  and  Tax). Peningkatan  risiko  terjadi karena terdapat ketidakpastian yang timbul dari fluktuasi  laba  akibat  dari  perubahan  volume penjualan.  Hal  ini  dapat  terjadi  karena  laba perusahaan  memiliki  sifat  sensitif.  (Ranti  & Farida dalam Nelsa & Kasim, 2022).
Penelitian yang dilakukan Drobetz et al. dalam  Syafira  &  Zainul  (2021)  menunjukkan operating leverage yang diukur dengan tingkat biaya  tetap  memiliki  hubungan  yang  positif terhadap  risiko  sistematis.  Biaya  tetap  timbul dari penggunaan aktiva tetap berpengaruh linier terhadap operating  leverage yang  berdampak pada variabilitas laba, ketika operating leverage tinggi  maka  variabilitas  laba  akan  besar  dan menimbulkan risiko sistematis yang lebih besar pada stok price .
Penelitian yang dilakukan oleh Utami & Nuzula dalam Turnip et al. (2022) menyatakan bahwa terdapat pengaruh positif dan signifikan antara leverage operasi  terhadap  risiko sistematis saham perusahaan. Namun penelitian yang  dilakukan  Syafira  &  Zainul  (2021)  dan Nelsa & Kasim. (2022) menunjukkan hasil yang berbeda  bahwa  tidak  terdapat  pengaruh  antara operating  leverage dengan  risiko  sistematis, serta pada penelitian Sa’adah & Ningsih  (2022) yang  menyebutkan  terdapat  pengaruhi  negatif antara operating  leverage dengan  risiko sistematis.
Inkonsistensi  pada  penelitian-penelitian sebelumnya  menyebabkan  hubungan  antara operating leverage dan risiko sistematis belum bisa menyimpulkan hubungan yang pasti antara kedua  variabel.  Untuk  itu  tujuan  penelitian  ini dimaksudkan untuk menguji kembali hubungan antara operating leverage dan risiko sistematis. Selain  untuk  mendapatkan  profit  atau  laba, dalam menjalankan kegiatan usahanya, perusahaan juga mulai memperhatikan dampak kegiatan usahanya pada lingkungan. Dalam teori triple  bottom  line yang  dipelopori  oleh Elkington  pada  tahun  1997  yang  menjelaskan bahwa,  untuk  dapat  tumbuh  berkelanjutan, perusahaan  perlu  menyelaraskan  kinerja  laba ( profit) , sosial (people) dan lingkungan (planet) secara berkesinambungan. Saat ini konsep triple bottom line diwujudkan dalam bentuk tanggung jawab sosial perusahaan.
Tanggung jawab sosial perusahaan harus dapat  diukur  untuk  bisa  menunjukkan  kualitas
2024. COSTING:Journal of Economic, Business and Accounting 7(4):10366-10380
tanggung jawab yang dilakukan perusahaan,  salah  satu  bentuk  pengukuran ini dinilai melalui kinerja ESG ( Environment, Sustainability,
Governance ).  Tolak  ukur  pembangunan berkelanjutan  dalam  keputusan  bisnis perusahaan  dapat  diukur  dengan  kinerja ESG (Almeyda & Darmansyah. 2019).
Perusahaan dengan penerapan ESG yang baik memiliki pengetahuan yang lebih baik terkait isu-isu strategis jangka panjang sehingga  perusahaan  bisa  mengorganisir tujuan  jangka  panjang  nya  (Syafrullah  & Muharam. 2017). Perusahaan berbasis ESG dapat menghasilkan keuntungan dan value jangka panjang serta lebih tahan pada masa krisis  (ojk.go.id).  Oleh  karena  itu  sebagai pengukuran  pengungkapan  ESG pada penelitian  ini  akan  menggunakan  ESG Score .
Pada  penelitian  terdahulu  tentang " The  Impact  of  ESG  Ratings  on  the Systemic  Risk  of  European  Blue-Chip Firms" yang  dilakukan  oleh  Eratalay  & Paola  (2022)  menunjukkan  hasil  bahwa perusahaan  dengan  peringkat  ESG  yang lebih  tinggi  mendapat  manfaat  dari pengurangan kontribusi dan paparan risiko sistematis dibandingkan dengan perusahaan dengan peringkat ESG yang lebih rendah.
Penelitian  yang  dilakukan  Aldieri, et  al.  (2023)  mengenai  dampak  skor  ESG terhadap  kinerja  risiko  pasar,  menemukan hasil  bahwa stock  market kinerja  pasar saham negatif terhadap peringkat ESG yang tinggi.  Penelitian  Dorfleitner  &  Grebler (2021) hasil penelitian menunjukkan bahwa peringkat yang  tinggi cenderung konsisten dengan risiko sistematik rendah. Penelitian yang  dilakukan  Korinth  &    Lueg  (2022) tidak  dapat  mengkonfirmasi  hubungan linier yang diprediksi antara CS ( Corporate Sustainability ) dan risiko.
Dikarenakan  ESG  ( Environment, Sustainability, Governance ) terbentuk dari faktor  internal  perusahaan  dan  risiko sistematis  adalah  risiko  yang  dipengaruhi dari keadaan makro ekonomi dan berbagai faktor  eksternal  lain  serta  karena  terdapat ketidak  konsistenan  dari  hasil  penelitian terdahulu  yang  menjadikan  hubungan antara  pengungkapan  ESG  dan  risiko sistematis  belum  bisa  ditentukan  dengan
pasti.
Penelitian  ini  ditujukan  meneliti  kembali hubungan  antara  pengungkapan  ESG  dengan risiko sistematis dan menggabungkan variabel- variabel dependen yang terdapat pada penelitian yang  dilakukan  sebelumnya  yaitu  variabel financial  leverage , operating  leverage dan mencoba untuk meneliti perusahaan yang masuk kedalam daftar IDXESGL.
Berdasarkan  pemaparan  diatas  peneliti melakukan  penelitian  kembali  dengan  judul penelitian “ PENGARUH PENGUNGKAPAN ESG,  FINANCIAL  LEVERAGE  DAN OPERATING  LEVERAGE    TERHADAP RISIKO SISTEMATIS ”.

## LANDASAN TEORITIS
1. Teori Pemangku Kepentingan Teori pemangku
kepentingan diperkenalkan pertama kali pada tahun 1963 oleh badan  penelitian  bernama  Stanford  Research Institute  (SRI).  Teori  pemangku  kepentingan adalah teori yang mengemukakan bahwa dalam menjalankan  usahanya,  perusahaan  memiliki tanggung  jawab  untuk  dapat  memberikan keuntungan bagi seluruh stakeholder (pemerintah,  masyarakat,  lingkungan  sosial) bukan hanya menjunjung kepentingan perusahaan saja. (Freeman,  1984).
Jika  dilihat  dari  perspektif  risiko,  teori stakeholder ini  memberikan  pandangan  bahwa jika tanggung jawab perusahaan telah ditunaikan dengan  baik  kepada  semua stakeholder maka kegiatan  bisnis  perusahaan  dapat  lebih  mudah untuk  dijalankan  karena stakeholder memiliki kekuatan  untuk  mengendalikan  sumber  daya yang  bepengaruh  pada  kelangsungan  hidup perusahaan.

## 2. Teori Sinyal
Teori  sinyal  pertamakali  diperkenalkan pada  tahun  1973  oleh  spence  yang  memiliki pandangan  bahwa  pemilik  informasi  dapat memberikan  suatu  isyarat  atau  sinyal  dengan informasi  yang  dapat  menggambarkan  kondisi suatu  perusahaan,  dimana  informasi  tersebut dapat berguna untuk penerima informasi.
Jika dilihat dari perspektif risiko, investor akan menangkap sinyal negatif pada perusahaan yang  memiliki  risiko  bisnis  yang  tinggi  dan mempengaruhi keputusan berinvestasinya, sebaliknya  jika change  return yang  diterima tinggi maka akan ditangkap sebagai sinyal baik
2024. COSTING:Journal of Economic, Business and Accounting 7(4):10366-10380
oleh  investor.  Oleh  karena  itu,  setiap informasi  atau  sinyal  yang  diberikan perusahaan  akan  sangat  mempengaruhi pandangan investor terhadap perusahaan.

## 3. ESG
ESG  merupakan  suatu  acuan  untuk dapat  mengukur  kinerja  selain  kinerja keuangan seperti kinerja yang terkait pada 3 pilar ESG yaitu lingkungan (Environtment),
Sosial (Social) dan Tata Kelola (Governance)  yang  biasa  digunakan  oleh capital market (Atan et al. 2018). ESG dapat dijadikan  alat  oleh  perusahaan  untuk mengkomunikasikan  kepada primary dan secondary stakeholder tentang Environmental,  Social, dan Governance perusahaan  dalam  bentuk disclosure atau pengungkapan.

## 4. Risiko Sistematis
Risiko  sistematis  ( systematic  risk) merupakan  risiko  yang  tidak  bisa  hilang dengan  diversifikasi  usaha,  contohnya adalah risiko pasar berupa risiko volatilitas yang  mana  risiko  ini  dipengaruhi  oleh berbagai  faktor  seperti  kondisi  ekonomi, tingkat inflasi dan lain sebagainya sehingga risiko  ini  akan  lebih  sulit  untuk  dihindari karena  banyak  faktor  eksternal  yang  sulit untuk  dikendalikan.  Risiko  sistematis saham  dipengaruhi  oleh  faktor  ekonomi, sosial budaya, kekuasaan politik, teknologi dan  persaingan  (Pawestri  &  Sari  dalam Sa'adah & Ningsih 2022).
Dalam  mengukur  risiko  sistematis pengukuran  yang  dapat  digunakan  adalah Beta. Penggunaan Beta dalam menilai risiko sistematis  dapat  dikatakan  efektif  dan mampu  mencerminkan  risiko  sistematis karena  kemampuan  Beta  dalam  mengukur fluktuasi  pada  imbal  hasil  saham  maupun portofolio terhadap imbal hasil pasar.

## 5. Leverage
a. Operating Leverage
Keputusan  manajemen  untuk  memilih kombinasi aset yang dimiliki dalam struktur biaya  perusahaan  dapat  digambarkan melalui  operating  leverage.  Biaya  tetap yang lebih tinggi dari biaya variabel dapat timbul dari penggunaan aktiva tetap tinggi. (Ranti  &  Farida  dalam  Nelsa  &  Kasim,
2022).
b. Financial Leverage Financial leverage
dapat menunjukkan komposisi modal yang diperoleh melalui hutang pada struktur modal perusahaan. Risiko finansial perusahaan  dapat  timbul  akibat  besarnya leverage  keuangan  perusahaan  yang  terjadi karena biaya tetap dari hutang yang besar. (Ranti & Farida dalam Nelsa & Kasim, 2022).

## HIPOTESIS PENELITIAN
Teori pemangku kepentingan menjelaskan bahwa  perusahaan  memiliki  tanggung  jawab tidak  hanya  untuk  memaksimalkan  keuntungan investor  dan  pemilik,  melainkan  juga  memiliki tanggung  jawab  untuk  dapat  memberikan manfaat  bagi  sluruh  stakeholder  contohnya pemerintah,  masyarakat  dan  lingkugan  sosial. (Freeman,  1984). Perusahaan dengan penerapan ESG yang baik memiliki pengetahuan yang lebih baik  terkait  isu-isu  strategis  jangka  panjang sehingga  peusahaan  bisa  mengorganisir  tujuan jangka panjang (Syafrullah & Muharam. 2017).
Penelitian  yang  dilakukan  Eratalay  & Paola.  (2022)  juga  menunjukkan  hasil  bahwa perusahaan  dengan  peringkat  ESG  yang  lebih tinggi  mendapat  manfaat  dari  pengurangan kontribusi  dan  paparan  risiko  sistematik dibandingkan  dengan  perusahaan  dengan peringkat  ESG  (Environment,  Sustainability, Governance)  yang lebih rendah. Peringkat ESG yang  lebih  tinggi  menggambarkan  kondisi perusahaan  dengan  kinerja  yang  baik  sehingga bisa  lebih  resisten  dan  cenderung  dapat mengurangi risiko sistematis. Menurut Triyani et al (2021) kinerja keberlanjutan perusahaan yang tinggi  dapat  menurunkan  resiko  perusahaan. Pengungkapan  informasi  sosial  telah  terbukti secara empiris memilik pengaruh terhadap resiko total, resiko sistematis, dan resiko non-sistematis perusahaan.
H 1 : Pengungkapan ESG berpengaruh positif terhadap risiko sistematis
Risiko  finansial  perusahaan  dapat  timbul akibat  besarnya  leverage  keuangan  perusahaan yang terjadi karena biaya tetap dari hutang yang besar.  Untuk  menghitung financial  leverage dapat  menggunakan  pengukuran degree  of financial  leverage (DFL).  DFL  tersusun  atas perbandingan  antara  persentase  delta  EPS ( Earning  Per  Share )  terhadap  persentase  delta EBIT ( Earning Before Interest and Tax) (Ranti
2024. COSTING:Journal of Economic, Business and Accounting 7(4):10366-10380
& Farida, dalam Nelsa & Kasim, 2022). Berdasarkan penelitian oleh Turnip et al.  (2022)  financial  leverage  memiliki pengaruh  positif  terhadap  risiko  sistematis saham.  Hal  ini  dapat  diartikan  bahwa  jika terjadi  kenaikan  pada  leverage  keuangan akan  menyebabkan  kenaikan  pada  risiko sistematis  dan  sebaliknya.  Hasil  observasi secara statistik menunjukkan bahwa ketika terjadi peningkatan satu unit pada leverage finansiail maka diperkirakan risiko sistematis perusahaan akan meningkat juga (Ruhadi & Gautama. 2020).
H 2 : Financial  Leverage berpengaruh positif terhadap risiko sistematis
Kombinasi  aset  yang  dipilih  perusahaan akan  mempengaruhi  operating  leverage karena  setiap  aset  yang  dibeli  dan digunakan  akan  menimbulkan  biaya depresiasi  yang  harus  dibebankan  setiap bulannya  dan  akan  berdampak  pada  nilai EBIT  (Ranti  &  Farida  dalam  Nelsa  & Kasim, 2022).
Nilai  operating  leverage  yang  tinggi dapat  diartikan  bahwa  risiko  yang dihasilkan  perusahaan  akan  semakin meningkat. Jika operating leverage memiliki  nilai  yang  rendah  maka  risiko yang  dihasilkan  juga  rendah.  Kondisi tingkat  operating  leverage  bisa  dilihat  dari persentase  perubahan  EBIT  dibagi  dengan persentase  penjualan  (Sa’adah  &  Ningsih. 2022).
Penelitian yang dilakukan Drobetz et al.  dalam  Syafira  &  Zainul  (2021) menunjukkan  operating  leverage  yang diukur dengan tingkat biaya tetap memiliki hubungan  yang  positif  terhadap  risiko sistematis.
Pada industri homogen, perusahaan  yang  memiliki  nilai  operating leverage  yang  tinggi  akan  memiliki  risiko sistematik  yang  lebih  tinggi.  (Gahlon  & Gentry dalam Ruhadi & Gautama. 2020) H 3 :  Operating  Leverage  berpengaruh positif terhadap risiko sistematis

## PENGUKURAN VARIABEL
1. Beta Saham
Beta  menunjukkan  tingkat  ketidakpastian dalam  return  suatu  saham  atau  portofolio dibandingkan  dengan  return  pasar  (Syafira &  Zainul.  2021).  Rumus  yang  dapat
digunakan untuk mengukur Beta adalah sebagai berikut: (Xue et al., 2017)
𝛽 = 𝐶𝑜𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑐𝑒 (𝑅𝑖, 𝑅𝑚) 𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑐𝑒 (𝑅𝑚) Keterangan: Rm = Pengembalian pasar Ri = Pengembalian portofolio/sekuritas
Beta  saham  dapat  dihitung  menggunakan langkah-langkah sebagai berikut:
a. Menghitung tingkat return dari indeks pasar waktu ke-t, digunakan rumus:
𝑅 34 = 𝐼𝐻𝑆𝐺 9 − 𝐼𝐻𝑆𝐺 4;9
𝐼𝐻𝑆𝐺 4;9
b. Menghitung  tingkat  return  saham-I  pda waktu tertentu, digunakan rumus:
𝑅 <4 = 𝑃 <4 − 𝑃 <(4;9) 𝑃 <(4;9)
Terdapat 3 kondisi penilaian Beta (β) yang dapat diartikan sebagai berikut (Parhusip et al., 2017)
1) Jika β = 1, menunjukkan bahwa risiko sistematis  saham  sama  dengan  risiko sistematis  pasar  sehingga  kenaikan  atau penurunan  pada  imbal  hasil  saham  akan berubah  secara  proporsional  sesuai dengan tingkat imbal hasil pasar.
2) Jika β > 1, menunjukkan bahwa risiko sistematis  saham  lebih  besar  dari  risiko sistematis  pasar  sehingga  kenaikan  atau penurunan  pada  imbal  hasil  saham  akan lebih tinggi dari tingkat imbal hasil pasar. Saham  jenis  ini  sering  juga  disebut sebagai saham agresif.
3) Jika β < 1, menunjukkan bahwa risiko sistematis  saham  lebih  kecil  dari  risiko sistematis  pasar  sehingga  kenaikan  atau penurunan  pada  imbal  hasil  saham  akan lebih rendah dari tingkat imbal hasil pasar. Saham  jenis  ini  sering  juga  disebut sebagai saham defensive.
2. ESG Penilaian ESG pada penelitian ini menggunakan ESG Score dari Morningstar
Sustainanalytic.Berdasarkan skor kuantitatifnya, perusahaan dikelompokkan ke dalam salah satu dari  lima  kategori  risiko  (dapat  diabaikan, rendah,  sedang,  tinggi,  parah)  (Sustainalytics, 2021:4).

## 3. Financial Leverage
Financial leverage dapat dihitung menggunakan rumus berikut:

## 𝐷𝐹𝐿 = 𝑃𝑒𝑟𝑢𝑏𝑎ℎ𝑎𝑛 𝐸𝑃𝑆 (%)
𝑃𝑒𝑟𝑢𝑏𝑎ℎ𝑎𝑛 𝐸𝐵𝐼𝑇 (%) (Ranti  &  Farida,  dalam  Nelsa  &  Kasim, 2022)

## 4. Operating Leverage
Rumus  yang  dapat  digunakan  dalam mengukur DOL sebagai berikut:
𝐷𝑂𝐿 = 𝑃𝑒𝑟𝑢𝑏𝑎ℎ𝑎𝑛 𝐸𝐵𝐼𝑇 (%) 𝑃𝑒𝑟𝑢𝑏𝑎ℎ𝑎𝑛 𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛 (%)
(Ranti  &  Farida,  dalam  Nelsa  &  Kasim,
2022)
5. Ukuran Perusahaan
Ukuran  perusahaan  bisa  diperhitungkan secara sistematis dengan menggunakan:
Firm Size = Total Asset (Chelindiva & Osesoga, 2020)
6. ROA ( Return On Assets )
Rumus menghitung ROA sebagai berikut:
𝑅𝑂𝐴 = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝑆𝑒𝑡𝑒𝑙𝑎ℎ 𝑃𝑎𝑗𝑎𝑘 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡 (Nuzula et al., 2019).

## METODE PENELITIAN
Penelitian    ini  ditujukan  untuk memahami pengaruh dari variabel dependen  berupa  Pengungkapan  ESG ,
Operating Leverage dan Financial Leverage dan  variabel  dependen  berupa Risiko Sistematis.
Penelitian  ini  menggunakan  analisis  data yang  bersifat  kuantitatif  yang  memiliki tujuan untuk menguji teori yang digunakan sebagai tolok ukur pada penelitian. Analisis data pada penelitian ini menggunakan alat uji  statistik  yang  bertujuan  agar  dapat memberikan  kesimpulan  tau  konklusi  atas penelitian yang dilakukan.
Data yang digunakan pada penelitian  ini  adalah  data  sekunder  yang bisa  diperoleh  dari  laporan  keuangan perusahaan  yang  dapat  diakses  melalui website  perusahaan  dan  juga  website  idx atau BEI. Penelitian ini menggunakan unit analisis yaitu perusahaan yang telah listing pada  pasar  modal  atau  Bursa  Efek Indonesia  (BEI),  masuk  kedalam  indeks IDXESGL untuk periode Q1 2021 sampai Q1  2023.  Data  diolah  diuji  menggunakan uji deskriptif, uji asumsi klasik, uji regresi
linier berganda, dan uji hipotesis guna mengukur pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen. Data penelitian yang diperoleh akan diolah  dengan  program  SPSS  versi  22 (Statistical Package for Social Sciences).

## HASIL DAN PEMBAHASAN Analisis Data
Hasil  penelitian  ini  akan  dijelaskan dalam beberapa sub bab yaitu: (1)  statistika deskriptif, (2) uji asumsi klasik terdiri dari uji  normalitas,  uji  multikolinearitas,  uji heterokedasitas, dan uji autokorelasi, (3) uji regresi linier berganda yang terdiri dari tiga bagian hasil uji hipotesis yaitu uji koefisien determinasi  ( adjusted  R 2 ),    uji  statistik  F, dan  uji  t.  Berikut  hasil  analisis  data  pada penelitian ini.

## A. Uji Asumsi Klasik
Uji  asumsi  klasik  pada  penelitian  ini menggunakan metode Ordinary Least Square (OLS)  karena  dalam  penelitian  ini  hanya terdapat  satu  variabel  dependen,  sedangkan untuk  variabel  independen  berjumlah  lebih dari  satu.  Pada  penelitian  ini  akan  dilakukan beberapa  pengujian  asusmsi  klasik  yaitu:  uji normalitas, uji multikolinieritas, uji heteroskedastisitas dan uji autokorelasi
1. Uji Normalitas Uji  normalitas  pada  penelitian  ini menggunakan  uji  statistik  non-parametrik dengan  Kolmogorov-Smirnov.  Pengujian menggunakan  analisis  grafik  histogram, grafik normal plot dan uji statistik dengan Kolmogorov-Smirnov  Z  (1-Sampel  K-S). Menurut Ghozali (2021:196)
Tabel 1. Hasil Uji Normalitas One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Keterangan N Asymp. Sig (2-Tailed) Kesimpulan One-Sample Kolmogorov- Smirnov 197 0,631 Terdistribusi Normal
Sumber: Data Diolah (SPSS 22.00)
Berdasarkan hasil uji normalitas pada tabel diatas,  menunjukkan  bahwa  nilai Asymp. Sig (2-tailed) pada kolom Unstandardized Residual berada  pada  nilai  0,631  yang artinya Asymp. Sig (2-tailed) memiliki nilai
2024. COSTING:Journal of Economic, Business and Accounting 7(4):10366-10380
lebih  besar  dari  0,05,  sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  model  regresi berdistribusi  normal  sehingga  asumsi normalitas terpenuhi.
2. Uji Multikolinearitas Uji  multikolinearitas  bertujuan  untuk menguji apakah model regresi tersebut memiliki korelasi antar variabel bebas. Menurut  Ghozali  (2021:157)  model regresi  yang  baik  seharusnya  tidak terjadi  korelasi  antara  variabel  bebas. Berikut  merupakan  tabel  dari  uji multikolinearitas dalam tabel berikut:
Tabel 2. Hasil Uji Multikoliniearitas Variabel Collinearity Statistic Kesimpulan VIF ESG 1,143 Tidak Terjadi Multikolinaritas Financial Leverage 1,053 Tidak Terjadi Multikolinaritas Operating Leverage 1,007 Tidak Terjadi Multikolinaritas Firm Size 1,223 Tidak Terjadi Multikolinaritas Profitabilitas 1,124 Tidak Terjadi Multikolinaritas Sumber: Data Diolah (SPSS 22.00)
Berdasarkan  hasil  uji  multikolinearitas pada  tabel  diatas,  menunjukkan  bahwa masing-masing  variabel  independen  yang digunakan dalam penelitian memiliki nilai VIF < 10. Dapat disimpulkan bahwa model untuk  variabel  independen  tidak  saling berkorelasi atau asumsi no- multikolinearitas terpenuhi.
3. Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi digunakan untuk menguji apakah terdapat korelasi antara error pada periode  t  dengan error pada  periode sebelumnya  dalam  model  regresi  dapat menggunakan kriteria dari Durbin-Watson Test (D-W).  Dari  hasil  pengolahan  data statistik  diperoleh  tabel  hasil  pengujian autokorelasi  data  persamaan  sebagai berikut:
Tabel 3. Hasil Uji Autokorelasi N K dL dU 4-dU 4-dL DW Kesimpulan 197  5 1,7150  1,8190  2,181  2,285  1,930  Tidak Ada Autokorelasi Sumber: Data Diolah (SPSS 22.00) Berdasarkan hasil uji auto korelasi pada tabel diatas,  menunjukkan  bahwa  nilai  nilai Durbin-Watson Test sebesar 1,930, menggunakan  5  variabel  dan  sampel  berjumlah 197. Nilai dU= 1,8190 dan 4-dU= 2,181. Tabel 4. Hasil Uji Autokorelasi Ada auto positif Inconclusive Tidak Ada Autokorelasi Inconclusive Ada Auto Negative 0                     dL                      dU                      DW                      4-dU                 4-dL 1,7150 1,8190 1,930 2,181            2,285 Berdasarkan tabel diatas nilai Durbin- Watson berada  diantara  1,8190  (dU) dan 2,181  (4-dU) yang menunjukkan bahwa  nilai Durbin-Watson tidak mengalami  masalah  autokorelasi, sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa data  yang  digunakan  pada  penelitian ini tidak memiliki masalah autokorelasi  baik  positif  maupun negatif. 4. Uji Heterokedasitas Uji  heterokedasitas  bertujuan  untuk menguji  apakah  dalam  model  regresi terjadi  ketidaksamaan  varian  dari  residual satu  pengamatan  yang  lain  atau  untuk melihat penyebaran data. Dalam penelitian ini  uji  heterokedasitas  dilakukan  dengan menggunakan Gledjer Test yaitu meregresikan  antara absolute  residual dengan masing-masing variabel independen.
Tabel 5. Hasil Uji Heterokedasitas Variabel Sig Keputusan Pengungkapan ESG 0.123 Tidak terjadi heterokedasitas Financial Leverage 0.860 Tidak terjadi heterokedasitas Operating Leverage 0.503 Tidak terjadi heterokedasitas Size 0.613 Tidak terjadi heterokedasitas Profitabilitas 0.310 Tidak terjadi heterokedasitas Sumber: Data Diolah (SPSS 22.00) Hasil  uji  heterokedasitas  pada  tabel diatas menunjukkan bahwa nilai signifikansi variabel lebih besar dari alpha 0,05.  Sehingga  dapat  disimpulkan  varians error dari model regresi homogen atau tidak ada heterokedasitas.

## B. Uji Hipotesis
Uji hipotesis pada penelitian ini menggunakan analisis  regresi  linier  berganda  yang digunakan  untuk  mengetahui  pengaruh variabel moderasi terhadap pengaruh variabel independen  dan  variabel  dependen.  Uji hipotesis terdiri dari 3 (tiga) bagian yaitu hasil uji  koefisien  determinasi  ( adjusted R 2 ),  uji statistik F dan uji t yaitu sebagai berikut:
Tabel 6. Hasil Uji t, Uji Koefisien Determinasi, dan Uji F Variabel Independen Hipotesis B Sig  Kesimpulan Konstanta 0.122  0.492 Pengungkapan ESG + -0.056  0.141  H1 Ditolak Financial Leverage + 0.037  0.000 H2 Diterima Operating Leverage + -0.001  0.360  H3 Ditolak Size 0.072  0.370 Profitabilitas 7.160  0.000 Uji F 36.017  ,000 b Adjusted R 2 0.472

## Sumber: Data Diolah (SPSS 22.00)
1. Koefisien Determinasi ( Adjusted R 2 ) Uji  koefisiendeterminasi  bertujuan untuk  mengukur  kemampuan  model dalam  menjelaskan  seberapa  besar pengaruh  variabel  independen  secara bersama-sama (simultan) mempengaruhi  variabel  dependen yang dapat diindikasikan oleh nilai R 2
( adjusted R 2 )  (Ghozali,  2021:147).
Berdasarkan  tabel  diatas  hasil  uji koefisien determinasi, dapat diketahui bahwa nilai adjusted R 2 sebesar 0,472 atau 47,2%. Hal tersebut menunjukkan
47,2%  variabel  Risiko  Sistematis  dapat dijelaskan oleh variabel independen dalam penelitian  ini.  Sedangkan  sisanya  yaitu 52,8%  dijelaskan  oleh  variabel-variabel lain diluar penelitian ini.
2. Uji Statistik F Uji statistik F dilakukan untuk menunjukkan  apakah  semua  variabel independen  atau  bebas  yang  dimasukkan pada  model  mempunyai  pengaruh  secara bersama-sama terhadap variabel dependen. Untuk  menguji  hipotesis  ini  digunakan
2024. COSTING:Journal of Economic, Business and Accounting 7(4):10366-10380 statistik F dengan kriteria pengambilan keputusan yaitu jika nilai F sig < 0,05 maka  Ho  ditolak  artinya  terdapat pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen. Bersadarkan tabel diatas nilai signifikansi  pada  uji  F  sebesar  0,000 kurang dari 0,005. Hal ini berarti dapat disimpulkan  bahwa  seluruh  variabel independen  dan  variabel  kontrol secara  bersama-sama  berpengaruh terhadap  Risiko  Sistematis  atau  hasil uji  F  dapat  diartikan  model  regresi berganda sudah layak digunakan.
3. Uji t Uji  t  merupakan  pengujian  yang dilakukan  untuk  mengetahu  pakah variabel  independen  berpengaruh secara terhadap variabel dependennya. Hasil uji t digunakan untuk membandingkan taksiran nilai probabilitas. Uji koefisien regresi (uji t) biasanya disebut sebagai uji parsial. Uji  hipotesis  dilakukan  dengan  uji  t. Pengujian ini pada dasarnya menunjukkan  seberapa  jauh  satu variabel independen secara individual dalam menerangkan variabel dependen, Maka pedoman pengambilan keputusan sebagai berikut:
Hipotesis  uji  regresi  linier  berganda yaitu:
Ho  :  Tidak  ada  pengaruh  variabel independen secara individual terhadap dependen.
Ha  :  Ada  pengaruh  variabel independen secara individual terhadap dependen.
Syarat keputusan uji t adalah:
a. Jika nilai sig > 0,05 maka variabel independen  secara  parsial  tidak berpengaruh  terhadap  variabel dependen (Ho diterima).
b. Jika nilai sig < 0,05 maka variabel independen secara parsil berpengaruh  terhadap  variabel dependen (Ho ditolak). Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis maka  hasil  dari  setiap  hipotesis dalam penelitian ini akan dijelaskan sebagai berikut:
Berdasarkan hasil uij t pada tabel diatas dari setiap hipotesis dalam penelitian ini dapat dijelaskan sebagai berikut:
1) H1: Pengungkapan ESG berpengaruh positif  terhadap  risiko  sistematis.
Bedasarkan  hasil  uji  t    pada  model regresi menujukkan variabel
pengungkapan  ESG  memiliki  nilai koefisien  sebesar  -0,056  dan  nilai signifikansi  sebesar  0,141  dimana nilai signifikansi tersebut lebih besar dari  0,05.  Nilai  koefisien  variabel pengungkapan  ESG    memiliki  nilai negatif yang artinya tinggi rendahnya tingkat  pengungkapan  ESG  tidak akan  mempengaruhi  nilai  Risiko Sistematis. Artinya H1 ditolak, yang berarti  variabel  pengungkapan  ESG tidak  berpengaruh  terhadap  Risiko Sistematis.
2) H2 : Financial Leverage berpengaruh positif terhadap risiko sistematis Berdasarkan  hasili  uji  t  pada  model regresi menunjukkan bahwa variabel Financial  Leverage  memiliki  nilai koefisien  sebesar  0.037  dan  nilai signifikansi  sebesar  0,000  dimana nilai  signifikansi  tersebut  lebih  kecil dari  0,05.  Nilai  koefisien  variabel Financial  Leverage    memiliki  nilai positif yang artinya tinggi rendahnya tingkat  Financial  Leverage    akan mempengaruhi nilai Risiko Sistematis. Artinya H2 diterima, yang berarti  variabel  Financial  Leverage berpengaruh terhadap Risiko Sistematis. 3) H3 : Operating Leverage berpengaruh positif terhadap risiko sistematis Berdasarkan  hasili  uji  t  pada  model regresi menunjukkan bahwa variabel Operating  Leverage memiliki  nilai koefisien  sebesar  -0,001  dan  nilai signifikansi  sebesar  0,360  dimana nilai signifikansi tersebut lebih besar dari  0,05.  Nilai  koefisien  variabel Operating  Leverage memiliki  nilai negatif yang artinya tinggi rendahnya tingkat Financial  Leverage tidak akan  mempengaruhi  nilai  Risiko Sistematis. Artinya H3 ditolak, yang berarti  variabel Operating  Leverage tidak    berpengaruh  terhadap  Risiko
2024. COSTING:Journal of Economic, Business and Accounting 7(4):10366-10380

## Sistematis.

## C. Analisis Regresi
Analisis  regresi  digunakan  untuk mengukur  pengaruh  dua  variabel  atau lebih  variabel  independen  terhadap variabel dependen. Analisis ini
berutujuan untuk memprediksi nilai dari variabel  dependen  apabila  nilai  variabel independen  mengalami  kenaikan  atau penurunan,  dan  untuk  mengetahui  arah pengaruh variabel.
Pengujian  hipotesis  dalam  penelitian  ini menggunakan  analisis  regresi  linier berganda yang digunakan untuk
mengetahui  hubungan  diantara  variabel dependen  dengan  independen  nya.  Uji regresi  linier  berganda  terdiri  dari  3 (tigas) bagian hasil hipotesis, yaitu hasil uji  koefisien  determinasi  ( adjusted R 2 ), uji statistik F dan uji t.
Berdasarkan hasil analisis dapat dijelaskan melalui model regresi sebagai berikut:
BETA = 0,122 + -0,056 ESG + 0,037 DFL + -0,001 DOL + 0,072 SIZE +

## 7,160 ROA
Keterangan:
ESG= Environtment, Social,
Governance DFL= Degree of Financial Leverage DOL= Degree of Operating Leverage SIZE= Ukuran Perusahaan (Variabel Kontrol) ROA= Retun On Assets (Variabel Kontrol) α  = konstanta β   = koefisien regresi
ε   = faktor lain di luar model penelitian

## Pembahasan Hasil Penelitian
1. ESG Score berpengaruh positif terhadap risiko sistematis Bedasarkan hasil uji t  pada model regresi menujukkan variabel ESG Score
memiliki  nilai  koefisien  sebesar  -0,056 dan  nilai  signifikansi  sebesar  0,141 dimana  nilai  signifikansi  tersebut  lebih besar  dari  0,05.  Nilai  koefisien  variabel
ESG Score  memiliki nilai negatif yang artinya tinggi  rendahnya  tingkat  ESG  Score  tidak akan  mempengaruhi  nilai  Risiko  Sistematis. Artinya H1 ditolak , yang berarti variabel ESG Score  tidak  berpengaruh  terhadap  Risiko Sistematis.
Berdasarkan  teori  stakeholder,  dengan memenuhi  kewajiban  kepada  pemegang saham dan juga pihak lain yang dalam hal ini salah satunya adalah lingkungan, perusahaan akan terhindar dari hal yang tidak diinginkan atau  dapat  dikatakan  dapat  meminimalisir risiko.  Dari  tinjauan  literatur,  sebagian  besar menunjukkan  hubungan  yang  positif  antara ESG dan risiko sistematis. Perusahaan dengan peringkat ESG yang lebih tinggi menghadapi kontribusi  risiko  sistemik  hingga  7,3%  lebih sedikit  dan  eksposur  dibandingkan  dengan perusahaan dengan peringkat ESG yang lebih rendah (Eratalay & Paola. 2022). Hasil penelitian ini berbeda dengan hipotesis yang  dibuat  dan  tidak  sejalan  dengan  teori yang ada. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Benlemlih dalam Triyani et al (2021) yang menunjukkan bahwa    tidak  ada  pengaruh  antara pengungkapan lingkungan dan pengungkapan sosial  terhadap  risiko  sistematis.  Sejalan dengan penelitian Gramlich dan Finster dalam Triyani et al (2021) yang mana hasil penelitin menjelaskan tidak adanya pengaruh dan bukti yang  jelas  bahwa  kinerja  non  keuangan perusahaan  dapat  mempengaruhi  resiko perusahaan atau mengurangi tingkat risiko ke level  yang  relative  rendah.  Hal  ini  diduga karena perbedaan tingkat risiko yang dihadapi oleh setiap perusahaan.
Oleh karena itu, dengan memenuhi kewajiban kepada  seluruh  stakeholder  belum  bisa dikatakan  secara  pasti  bahwa  perusahaan dapat meminimalisir risiko sistematis, karena risiko  sistematis  dipengaruhi  oleh  banyak faktor eksternal.
2. Financial  Leverage  berpengaruh  positif terhadap risiko sistematis
Berdasarkan  hasil  uji  t  pada  model  regresi menunjukkan  bahwa  variabel financial leverage memiliki  nilai  koefisien  sebesar 0.037  dan  nilai  signifikansi  sebesar  0,000 dimana  nilai  signifikansi  tersebut  lebih  kecil dari  0,05.  Nilai  koefisien  variabel financial leverage memiliki  nilai  positif  yang  artinya
2024. COSTING:Journal of Economic, Business and Accounting 7(4):10366-10380 tinggi  rendahnya  tingkat financial leverage akan mempengaruhi nilai Risiko Sistematis.  Artinya H2  diterima ,  yang berarti  variabel financial  leverage berpengaruh terhadap Risiko Sistematis. Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan hipotesis dan teori yang ada. Berdasarkan teori  sinyal,  informasi  yang  diberikan atau diungkapkan oleh pemilik informasi (perusahaan)  akan  memberikan  manfaat kepada  penerima  (investor).  Informasi yang  tepat  sangat  berguna  bagi  investor untuk  membuat  keputusan  berinvestasi. Setiap  informasi  yang  disampaikan  oleh perusahaan  akan  berdampak  pada volatalitas  atau  fluktusi  harga  pada saham.
Financial  leverage yang  dimanfaatkan oleh  perusahaan  dengan  efisien  dan efektif  dapat  meningkatkan  peluang keuntungan laba per saham bagi investor. Hal  ini  dapat  terjadi  jika  perusahaan dapat  menggunakan  dana  yang  dapat menghasilkan leverage yang
menguntungkan  ( favorable  financial leverage )  atau  memiliki  dampak  positif atas  penggunaan  dana  tersebut  dengan mendapatkan  pendapatan  yang  lebih besar  dari  daripada  beban  tetap  atas penggunaan  leverage  tersebut  (Nelsa  & Kasim. 2022).
Suad  dalam  Caeli  et  al.  (2020) menjelaskan bahwa Degree of Financial Leverage (DFL)  dapat  digunakan  untuk menghitung  besar  kecilnya financial leverage karena DFL dapat menunjukkan dampak  perubahan  EBIT  terhadap perubahan  EPS.  Semakin  tinggi  nilai DFL  maka  dapat  diartikan  bahwa financial  risk perusahaan  semakin  besar dan  pada  akhirnya  menyebabkan  risiko yang ditanggung investor semakin tinggi. Berdasarkan penelitian oleh Turnip et al.
(2022) financial  leverage memiliki pengaruh positif terhadap risiko sistematis saham. Hal ini dapat diartikan bahwa jika terjadi kenaikan pada leverage keuangan  akan  menyebabkan  kenaikan pada  risiko  sistematis  dan  sebaliknya.
Hasil observasi secara statistik
menunjukkan  bahwa  ketika  terjadi peningkatan  satu  unit  pada financial leverage maka  diperkirakan  risiko
sistematis  perusahaan  akan  meningkat  juga (Ruhadi & Gautama. 2020).
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa rasio DFL  dapat  menggambarkan  beta  saham, ketika financial  leverage meningkat  maka risiko  sistematis  juga  meningkat  karena Penggunaan tingkat hutang yang relatif tinggi menimbulkan  biaya  tetap  (beban  bunga), sehingga  dapat  menimbulkan  risiko,  terlebih lagi  salah  satu  faktor  yang  dapat mempengaruhi  risiko  sistematis  atas  inflasi yang mana inflasi ini juga dapat mempengaruhi  suku  bunga  atas  hutang  yang dimiliki perusahaan dan mempengaruhi beban bunga yang akan ditanggung oleh perusahaan. Hipotesis yang diterima menunjukkan bahwa financial  leverage dapat  menggambarkan risiko sistematis perusahaan.
3. Operating  Leverage  berpengaruh  positif terhadap risiko sistematis
Berdasarkan  hasil  uji  t  pada  model  regresi menunjukkan  bahwa  variabel operating leverage memiliki  nilai  koefisien  sebesar  - 0,001  dan  nilai  signifikansi  sebesar  0,360 dimana nilai signifikansi tersebut lebih besar dari  0,05.  Nilai  koefisien  variabel operating leverage memiliki  nilai  negatif  yang  artinya tinggi  rendahnya  tingkat operating  leverage tidak  akan  mempengaruhi  nilai  Risiko Sistematis.  Artinya H3  ditolak ,  yang  berarti variabel operating leverage tidak berpengaruh terhadap Risiko Sistematis. Berdasarkan  teori  sinyal,  informasi  yang diberikan  atau  diungkapkan  oleh  pemilik informasi  (perusahaan)  akan  memberikan manfaat kepada penerima (investor). Informasi  yang  tepat  sangat  berguna  bagi investor untuk membuat keputusan berinvestasi. Setiap informasi yang disampaikan oleh perusahaan akan berdampak pada  volatalitas  atau  fluktusi  harga  pada saham.
Penelitian yang dilakukan Drobetz et al. dalam Syafira  &  Zainul  (2021)  menunjukkan operating  leverage yang  diukur  dengan tingkat  biaya  tetap  memiliki  hubungan  yang positif terhadap risiko sistematis. Biaya tetap timbul  dari  penggunaan  aktiva  tetap berpengaruh  linier  terhadap operating leverage yang  berdampak  pada  variabilitas laba,  ketika operating  leverage tinggi  maka variabilitas laba akan besar dan menimbulkan
2024. COSTING:Journal of Economic, Business and Accounting 7(4):10366-10380 risiko  sistematis  yang  lebih  besar  pada stok  price .  Hasil  penelitian  tersebut sejalan dengan penelitian yang dilakukan Utami  &  Nuzula  dalam  Turnip  et  al (2022) yang menyatakan bahwa terdapat pengaruh  positif  dan  signifikan  antara leverage
operasi terhadap risiko
sistematis saham perusahaan. Perusahaan  yang  memiliki  nilai  DOL yang  tinggi  umumnya  akan  memiliki risiko  sistematik  yang  lebih  tinggi  pula pada jenis industri homogen. (Gahlon & Gentry dalam Ruhadi & Gautama. 2020) Hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai  dengan hipotesis  dan  teori  yang  ada.  Penelitian ini  sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Nelsa  &  Kasim  (2022) dan  Syafira  &  Zainul  (2021)  bahwa variabel operating  leverage secara statistik  tidak  berpengaruh  secara signifikan  terhadap  risiko  sistematis saham pada perusahaan. Hasil penelitian ini  dapat  dimaknai  bahwa  perubahan rasio DOL dalam suatu perusahaan tidak akan  memberikan  pengaruh  yang signifikan  terhadap  perubahan  risiko sistematis saham. Keputusan perusahaan untuk  menggunakan operating  leverage dalam  upaya  menghasilkan  volume penjualan  yang  lebih  besar  dibanding biaya-biaya tetap yang timbul tidak dapat menimbulkan  peningkatan  beta  saham perusahaan.
Pengaruh  variable operating  leverage terhadap  risiko  sistematis  dengan  arah negatif juga disebabkan karena
penggunaan  sampel  perusahaan  yang tidak  dalam  satu  sektor  yang  sama sehingga menimbulkan variasi pada data dan juga operating leverage tidak dapat diukur hanya dari data yang ada (laporan keuangan), tetapi harus diestimasi dengan memproyeksikan data yang ada, misalnya NOI  (net  operating  income)  atau  EBIT dan  hasil  penjualan.  Pengaruh  negatif antara operating leverage terhadap risiko sistematis kemungkinan disebabkan oleh reaksi  pasar  yang  berkebalikan,  artinya dengan adanya penambahan utang justru meningkatkan  kepercayaan  investor terhadap  prospek  perusahaan,  yaitu dengan  bertambahnya  modal  asing berarti  perusahaan  memiliki  suatu
peluang  investasi  yang  menguntungkan sehingga  diharapkan  akan  meningkatkan keuntungan  para  pemegang  saham.  Kondisi ini  menstabilkan  harga  saham  sehingga menyebabkan risiko sistematis tidak meningkat (Syafira & Zainul. 2021).

## KESIMPULAN
Penelitian
ini bertujuan untuk mengetahui  pengaruh  Pengungkapan  ESG , Financial  Leverage dan Operating  Leverage terhadap  Risiko  Sistematis  pada  perusahaan  di bursa  efek  tahun  1Q  2021  sampai  Q1  2023. Sampel  penelitian  ini  adalah  perusahaan  yang terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia (BEI) pada periode 1Q 2021 sampai 1Q 2023 sebanyak  40 perusahaan  dengan  total  197  sampel,  sehingga diperoleh kesimpulan sebagai berikut:
1. Pengungkapan  ESG  tidak  berpengaruh terhadap risiko sistematis.
2. Financial  leverage berpengaruh  positif terhadap risiko sistematis.
3. Operating  leverage tidak  berpengaruh terhadap risiko sistematis.

## DAFTAR PUSTAKA
Aharon,  D.  Y.,  &  Yagil,  Y.  (2019).  The  Impact  of Financial Leverage on Shareholders’ Systematic Risk. Sustainability, 11(23), 6548.
Aldieri, L., Amendola, A., & Candila, V. (2023). The Impact  of  ESG  Scores  on  Risk  Market Performance. Sustainability, 15(9), 7183
Almeyda,  R.,  &  Darmansyah,  A.  (2019).  The Influence  of  Environmental,  Social,  and Governance  (ESG)  Disclosure  on  Firm Financial  Performance.  IPTEK  Journal  of Proceeding Series No. (5), 278-290.
Anita, A., & Lim, L. (2021). Tanggung Jawab Sosial Dan  Risiko  Sistematis:  Efek  Moderasi  Dari Fleksibilitas Keuangan Dan Investasi Penelitian Dan Pengembangan. Jurnal Akademi Akuntansi, 4(2), 162-185.
Atan, R. et al. (2018) ‘The impacts of environmental ,  social  ,  and  governance  factors  on  firm performance  Panel  study  of  Malaysian companies’,  Management  of  Environmental Quality: An International Journal, 29, pp. 182– 194.
Caeli, R., Komalasari, A., & Komaruddin, K. (2020).
Pengaruh  Asset  Growth,  Financial  Leverage, dan  Liquidity  terhadap  Risiko  Sistematis  pada Saham  LQ  45  yang  Terdaftar  Di  BEI  Periode
2024. COSTING:Journal of Economic, Business and Accounting 7(4):10366-10380
2010-2018. Jurnal Akuntansi dan Keuangan (JAK), 25(1), 1-12.
Chelindiva, F., & Osesoga, M. S. (2020). Profit management analysis of property and real estate companies. Riset Akuntansi
Keuangan , 5 (2), 132-146.
Clarkson,  M.  B.  E.  (1995).  A  Stakeholder Framework for Analyzing and Evaluating Corporate  Social  Performance.  Academy of Management Review, 20(1), 92-117.
Dewi G. A. K. R. S. dan Vijaya D. P. (2018). Investasi  Dan  Pasar  Modal  Indonesia. Depok: PT. Rajagrafindo Persada
Dorfleitner, G., & Grebler, J. (2022). Corporate social  responsibility  and  systematic  risk: International evidence. The Journal of Risk Finance.
Elkington, J. (1997) Cannibals with Forks: The Triple  Bottom  Line  of  21st  Century Business. Capstone, Oxford.
Eratalay, M. H., & Cortés Ángel, A. P. (2022). The impact of ESG ratings on the systemic risk  of  European  blue-chip  firms.  Journal of Risk and Financial Management, 15(4), 153.
Financial  Services  Commision  of  Ontario (FSCO).  (2016),  “Environmental,  Social,
and Governance Factors”, https://www.fsco.gov.on.ca/en/pensions/p olicies/ active/ Documents/IGN-004- 2017.pdf
Freeman, R. E. (1984). Strategic management:
A  stakeholder  approach.  In Strategic Management:  A  Stakeholder  Approach .
https://doi.org/10.1017/CBO97811391926
75
Freeman, R. E. (2015). Strategic Management:
A Stakeholder Approach. In Managing in
Turbulent Times Ghozali, I. (2021). Aplikasi Analisis Multivariate  Dengan  Program  IBM  SPSS 26  Edisi  10.  Badan  Penerbit  Universitas Diponegoro.
Gibson,  C.H.  (1990).  Financial  Statement Analysis  12th  Edition.  Canada:  South- Western, Cengage Learning.
Hery.  (2017).  Analisis  Laporan  Keuangan Integrated  and  Comprehensive  Edition. Jakarta: Grasindo.
Husnan,  S.  (2019).  Dasar-Dasar  Teori Protofolio dan Analisis Sekuritas
Irfani,  R.,  &  Anhar,  M.  (2019).  Pengaruh profitabilitas, leverage, kepemilikan manajerial,  dan  kepemilikan  institusional
terhadap  harga  saham.  Jurnal  STEI  Ekonomi, 28(01), 143-152.
Kasmir. (2017). Analisis Laporan Keuangan. Jakarta: PT Rajagrafindo Persada.
Korinth,  F.,  &  Lueg,  R.  (2022).  Corporate sustainability  and  risk  management—The  u- shaped relationships of disaggregated esg rating scores  and  risk  in  the  German  capital  market. Sustainability, 14(9), 5735.
Marridhani, A. R., & Amanah, L. (2020). Pengaruh Kinerja  Keuangan  Terhadap  Nilai  Perusahaan (Studi  Empiris  Pada  Perusahaan  Property  And Real  Estate  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia)  Lailatul  Amanah  Sekolah  Tinggi Ilmu  Ekonomi  Indonesia  (Stiesia)  Surabaya. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi, 9(7), 1–17.
Nelsa,  N.,  &  Kasim,  M.  Y.  (2022).  PENGARUH
DOL, DFL TERHADAP RISIKO SISTEMATIS SAHAM INDUSTRI
MAKANAN, MINUMAN DI BEI. Jurnal Ilmu Manajemen  Universitas  Tadulako  (JIMUT), 8(4), 346-355.
Nuzula, N. F., Damayanti, C. R., & Sulasmiyati, S. (2019).  Pengaruh  environmental  risk  terhadap kinerja  keuangan  perusahaan  (Studi  pada perusahaan-perusahaan di Indonesia, Singapura,
Malaysia,
Thailand,
Filipina dan Vietnam). PROFIT:  JURNAL  ADMINISTRASI BISNIS , 13 (2), 12-23.
Parhusip, P. T., & Silalahi, E. (2017). Pengaruh faktor fundamental  dan  risiko  sistematik  terhadap return saham pada perusahaan manufaktur yang go publik di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Riset Akuntansi & Keuangan , 71-88.
Park, S., Song, S., & Lee, S. (2017). Corporate social responsibility  and  systematic  risk  of  restaurant firms  :  The  moderating  role  of  geographical diversification. Tourism Management, 59, 610– 620.
https://doi.org/10.1016/j.tourman.2016.09.016 Ruhadi,  B.  P.  G.,  &  Gautama,  B.  P.  (2020).
PENGUJIAN DAMPAK LEVERAGE TERHADAP RISIKO SISTEMATIK
PERUSAHAAN  (Studi  pada  Bank  Syariah  di Bursa  Efek  Indonesia). IMAGE:  Jurnal  Riset Manajemen , 9 (2), 111-124.
Sa’adah,  L.,  &  Ningsih,  A.  S.  W.  (2022).
PENGARUH OPERATING LEVERAGE DAN
FINANCIAL LEVERAGE TERHADAP RISIKO SISTEMATIS SAHAM (Pada
Perusahaan Sub Sektor Makanan dan Minuman yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2017-2021). Juremi: Jurnal Riset Ekonomi, 2(2), 237-246.
2024. COSTING:Journal of Economic, Business and Accounting 7(4):10366-10380
Schall, V. Harley.(1992). Financial
Management.  New  Jersey:  Prantice Hall , 212 .
Sustainalytics  (2021).  ESG  Risk  Ratings  – Methodology  Abstract,  Version  2.1. United States:Morning Star Company.
Spence,  M.  (1973).  l  the  MIT  press. The Quarterly  Journal  of  Economics , 87 (3), 355-374
Sugiyono,  (2021).  METODE  PENELITIAN KUANTITATIF KUALITATIF dan R&D.
Bandung: ALFABETA.
Suyanti,  E.,  &  Hadi,  N.  U.  (2019).  Analisis
Motivasi  Dan  Pengetahuan  Investasi Terhadap  Minat  Investasi  Mahasiswa  di Pasar Modal. Edunomic Jurnal Pendidikan
Ekonomi , 7 (2), 108-116.
Syafira, D. M., & Zainul, Z. R. (2021). Pengaruh operating  leverage  dan  financial  leverage terhadap risiko sistematis pada perusahaan infrastruktur, utilitas, dan transportasi yang go  public  di  bursa  efek  indonesia.
INOVASI, 17(3), 539-548.
Syafrullah,  S.,  &  Muharam,  H.  (2017). ANALISIS PENGARUH KINERJA
ENVIRONMENTAL,  SOCIAL,  DAN GOVERNANCE  (ESG)  TERHADAP ABNORMAL  RETURN  (Studi  pada Perusahaan  Indonesia  dan  Malaysia  yang mengungkapkan  ESG  score  dan  terdaftar pada  Bursa  Efek  Indonesia  dan  Bursa Malaysia  Tahun  2010-2015).  Diponegoro Journal of Management, 6(2), 222-235.
Tekin,  B.  (2021).  Financial  Ratios  Affecting Systematic Risk in Joint-Stock Companies: BIST  Technology  (XUTEK)  Industry Companies  Case  in  Turkey.  Financial Studies, 1.
Triyani, A. Setyahuni, S.W. & Makwuna, F.D.
(2021).  Pengaruh  Kinerja  Non  Keuangan (Environmental,  Social,  Governance) terhadap  Resiko  Investasi  Perusahaan. Jurnal  Akuntansi  dan  Bisnis:  Jurnal Program Studi Akuntansi. 7 (2): 155-165
Turnip,  P.  S.,  Muda,  I.,  Rujiman.  (2022). Pengaruh  Operating  Leverage,  Financial Leverage, Profitabilitas, Ukuran
Perusahaan  Pertumbuhan  Aset  dan  Beta Akuntansi  terhadap  Risiko  Sistematis Saham pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. International  Journal  of  Research  and Review, 9(7) ,49-59
Younas, K., & Sarmad, M. (2020). The Impact Of  Degree  Of  Financial  Leverage  And
Degree  Of  Operating  Leverage  On  The Systematic Risk Of Common Stock. Malaysian E Commerce Journal (MECJ), 4(1), 24-32 Xue, B., Li, P., & Zhang, Z. (2017, June). The impact of multi-dimensional environmental
performance  on  firm  performance  and  risk.
In European Financial Management Association, Annual Meetings (Vol. 28)