DETERMINAN PERJANJIAN UTANG BERBASIS AKUNTANSI ( ACCOUNTING - BASED COVENANT ) PADA OBLIGASI YANG DITERBITKAN OLEH PERUSAHAAN YANG TERDAFTAR INDEKS KOMPAS 100
Nurabiah Herlina Pusparini Alamsyah Nur Fitriyah Isnawati
Universitas Mataram Email: nurabiah.unram@gmail.com

## Abstract
The  objective  of  this  study  is  to  examine  the  influence  of  maturity,  collateral,  firm  size, profitabilitas,  leverage,  spread,  firm  reputation,  and  bond  quality  toward  the  accounting  based convenant. The sample of this study was index kompas 100 during the period of 2014- 2016, so that sample total is 114. This research was conducted based on documentation, while data is acquired through  the  Indonesian  Capital  Market  Directory  (ICMD)  and  Indonesia  Stock  Exchange  (IDX) Fact . Data  were analyzed based on  multiple linear  regression, and t-test using the e-views. The results  of  the  analysis  in  this  study  indicate  that  the  collateral  spread,firm  reputation    and  bond quality,    have  significant  influence  on  the  accounting  based  convenant  while  maturity,  firm  size profitabilitas, and leverage does not.
Keywords  : maturity,  collateral,  firm  size,  profitability,  leverage,  spread,  firm  reputation,  bond quality, accounting based convenant, kompas 100.

## PENDAHULUAN
Pasar  modal  adalah  pasar  dari  berbagai  instrumen  keuangan  jangka  panjang  yang  dapat diperjual  belikan,  baik  dalam  bentuk  hutang  (obligasi)  maupun  modal  sendiri  (saham)  yang diterbitkan  pemerintah  dan  perusahaan  swasta.  Total  emisi  obligasi  dan  sukuk  korporasi  yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI) sepanjang tahun 2014 berjumlah 36 emisi dengan nilai emisi Rp47,07  triliun.  Dan  berdasarkan  data  resmi  BEI  yang  dipublikasikan  tahun  2015  bahwa  jumlah total emisi obligasi dan sukuk korporasi sampai dengan akhir tahun 2015 secara year-to-date (ytd) telah melampaui pencapaian sepanjang 2014. Sepanjang tahun lalu, total nilai emisi Rp46,84 triliun dari hasil penerbitan 49 obligasi dan sukuk. Untuk itu, total nilai emisi obligasi dan sukuk sampai dengan saat ini berjumlah 271 emisi dengan nilai nominal outstanding sebesar Rp246,66 triliun dan US$100 juta. Emisi tersebut diterbitkan oleh  104 emiten. (www.bisnis.com). Bagi pemodal, trend turunnya  suku  bunga,  anjloknya  pasar  modal,  dan  rendahnya  harga  komoditas  pastilah  cukup menyulitkan, maka tidak heran jika obligasi  korporasi yang memberikan pendapatan tetap dengan risiko terbatas menjadi salah satu pilihan menarik bagi pemodal.
Teori  signal  diharapkan  manajemen  memberikan  sinyal  berupa  informasi  mengenai  kualitas atau kondisi obligasi, apakah obligasi berpotensi gagal bayar atau tidak. Salah satu sinyal tersebut ditunjukkan  dengan  peringkat  obligasi.  Investor  maupun  kreditur  dapat  mengetahui  kondisi perusahaan  dari  signal  yang  diberikan, signal yang  ditunjukkan  pada  investasi  obligasi  adalah adanya peringkat obligasi. Berdasarkan teori signal tersebut maka memberikan alasan bagi adanya covenant pada  kontrak  utang.  Sebuah covenant adalah  ketentuan,  seperti  keterbatasan  pada pembayaran dividen, yang membatasi perusahaan agar tidak terlibat dalam tindakan tertentu setelah obligasi  diterbitkan. Accounting  based  covenant merupakan  hal  yang  khusus  dilakukan  bagi perusahaan  yang  mengeluarkan  utang. Accounting  based  covenant akan  mempengaruhi  metode pencatatan  akuntansi  yang  akan  diambil  oleh  perusahaan  agar  jangan  sampai  melanggar  covenant yang  telah  disepakati. Accounting  based  covenant merupakan  metode  akuntansi  yang  didasarkan pada  covenant  yang  telah  disepakati  bersama  antara  borrower  dan  lender  (Schmidt,  2006). Penelitian-penelitian  sebelumnya  meneliti  bahwa accounting  based  covenant efektif  dalam membatasi konflik kepentingan antara bondholder dan stockholder (Henry dan Palepu, 1990 dalam Hall  dan  Swinney,  2004  serta  Billet  et.al.,  2007).  Karakteristik accounting  based  covenant
konsisten  dengan  pertimbangan  kontrak  yang  efisien  (Letwich,  1983  dalam  Hall  dan  Swinney, 2004  dan  Asquith  et.al.,  2005).  Karakteristik  laporan  keuangan  berhubungan  dengan debt  pricing (Morhman,  1996  dalam  Hall  dan  Swinney,  2004  serta  Barath  et.al.,  2004). Accounting  based covenant ini dipengaruhi oleh berbagai faktor, antara lain materialitas, maturity, collateral , ukuran perusahaan,  profitabilitas,  pertumbuhan  perusahaan,  spread,  kualitas  obligasi,  dan  reputasi perusahaan.
Faktor  pertama  yaitu maturity , maturity adalah  tahun  jatuh  tempo  obligasi  dikurangi  dengan tahun  penerbitan  (Inamura,  2009).  Jatuh  tempo  (maturity)  merupakan  tanggal  dimana  pemegang obligasi  akan  mendapatkan  pembayaran  kembali  pokok  atau  nilai  nominal  obligasi  yang dimilikinya  (www.idx.co.id).  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Inamura  (2009),  Billet et.al. (2007) dan  Frankel et.al. (2006),  menemukan  pengaruh  negatif  antara maturity utang  dengan  pembuatan covenant.  Penelitian  lain  yang  dilakukan  oleh  Mazumdar  dan  Sengupta  (2005),  Graham et.al . (2008),  Sulistiani,  dkk  (2014)  dan  Alcock et.al. (2008)  menemukan  pengaruh  dengan  arah kebalikannya yaitu pengaruh positif.
Faktor  yang  kedua  yaitu collateral,  collateral yang  dimaksud  disini  adalah asset  collateral yaitu  rasio total  asset tetap  terhadap total  asset (Begley  dan  Chamberlain,  2005;  Siddiqi,  2007). Dalam penjanjian utang-piutang, jaminan atau agunan adalah aset pihak peminjam yang dijanjikan kepada  pemberi  pinjaman  jika  peminjam  tidak  dapat  mengembalikan  pinjaman  tersebut.  Jika peminjam  gagal  bayar,  pihak  pemberi  pinjaman  dapat  memiliki  agunan  tersebut.  Dalam pemeringkatan  kredit,  jaminan  sering  menjadi  faktor  penting  untuk  meningkatkan  nilai  kredit perseorangan  ataupun  perusahaan.  Begley  dan  Chamberlain  (2005)  menggunakan  variabel collateral dimana  diasumsikan  bahwa  perusahaan  dengan  tingkat collateral yang  tinggi  akan memperkecil risiko debt default dan corporate failure . Hal senada juga diungkapkan oleh Hoshi, et. al. (1993)  dalam  Siddiqi  (2007)  dan  Sulistiani,  dkk  (2014).  Para  peneliti  tersebut  menemukan pengaruh positif antara jaminan/agunan ( collateral ) dengan pembentukan covenant .
Faktor ketiga adalah ukuran perusahaan, ukuran perusahaan adalah besar kecilnya perusahaan yang menerbitkan obligasi yang diproxykan dengan logaritma natural total aset (Billet et.al ., 2007; Barath et.al .,  2007;  Inamura,  2009).  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Inamura  (2009),  Mazumdar dan  Sengupta  (2005),  Graham et.al .  (2008),  dan  Moir  dan  Sudarsanam  (2007)  menemukan pengaruh  negatif  antara  ukuran  perusahaan  dengan  pembuatan covenant .  Penelitian  lain  yang dilakukan oleh Billet et.al . (2007), Frankel et.al . (2006), Barath et.al . (2007), Siddiqi (2007), serta Alcock et.al (2008)  menemukan  pengaruh  dengan  arah  kebalikannya  yaitu  pengaruh  positif, sedangkan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sulistiani,  dkk  (2014)  tidak  menemukan  adanya pengaruh antara kedua variabel.
Faktor keempat yaitu tingkat profitabilitas, tingkat profitabilitas perusahaan merupakan suatu indikator  kesehatan  suatu  perusahaan  (Moh’d, et.  al .,  1998  dalam  Haryono,  2005).  Profitabilitas adalah  kemampuan  perusahaan  menghasilkan  laba  (profit).  Semakin  tinggi  profitabilitas perusahaan  akan  menyebabkan  ketertarikan  para  investor  untuk  membeli  obligasi  perusahaan tersebut. Penelitian yang dilakukan oleh Frankel et.al . (2006), Graham et.al . (2008) dan Sulistiani, dkk  (2014)  menemukan  pengaruh  negatif  antara  ukuran  perusahaan  dengan  pembuatan  covenant, sedangkan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Inamura  (2009)  dan  Billet et.al .  (2007)  tidak menemukan adanya pengaruh antara kedua variabel tersebut.
Faktor  kelima  yaitu leverage , leverage adalah  ukuran  rasio leverage  issuer ,  yang  diukur dengan rasio total utang/ total asset (Inamura, 2009; Begley dan Chamberlain, 2005 serta Graham et.al .,  2008).  Perusahaan  tidak  memiliki  kewajiban  pelaporan  keuangan  tertentu  terkait  kondisi keuangan  ini  kecuali  jika  telah  dipertimbangkan  sebagai  tanda  kebangkrutan.  Namun  demikian, karena  rasio  utang  terhadap  total  aset  mencerminkan  kesehatan  perusahaan,  maka  perusahaan cenderung menahan bad news ini  untuk dipublikasi. Penelitian  yang dilakukan oleh  Frankel et.al .
(2006)  dan  Bharath et.al (2007) menemukan  pengaruh  negatif  antara leverage dengan  pembuatan covenant .  Penelitian  lain  yang  dilakukan  oleh  Begley  dan  Chamberlain  (2005),  Inamura  (2009), Billet et.al . (2007), Mazumdar dan Sengupta (2005), Alcock et.al . (2008), dan Graham et.al . (2008) menemukan pengaruh dengan arah kebalikannya yaitu pengaruh positif, sedangkan penelitian  yang dilakukan oleh serta Siddiqi (2007) dan Sulistiani, dkk (2014) tidak menemukan adanya pengaruh antara  kedua  variabel  tersebut.  Myers  (1977)  dalam  Frankel  dan  Litov  (2007),  pemegang  saham
pada  perusahaan  yang  berutang  memiliki  insentif  untuk  mentransfer  kekayaan  dari  pemegang obligasi, bahkan dengan menolak proyek investasi dengan nilai sekarang yang positif.
Faktor  keenam  yaitu  tingkat  bunga,  tingkat  bunga  yaitu  tingkat  bunga  yang  umum  berlaku dalam  masyarakat  sebagai  pembanding  kupon  (bunga)  obligasi.  Menurut  BES  (2001)  ada  dua perhitungan yield obligasi: current yield dan yield to maturity . Ketika kita mempelajari determinan pemakaian covenant utang,  kita  harusnya  memperhitungkan  pengaruh  simultan.  Asquith et  al . (2005)  dan  Beatty et  al .  (2002)  menyatakan  bahwa  lender  memakai  covenant  dan  suku  bunga sebagai  alternatif  untuk  melindungi  diri  mereka  sendiri.  Inamura  (2009)  menemukan  pengaruh negatif  antara  suku  bunga  dan  covenant  setelah  mengontrol  untuk  pengaruh  simultan.  Penelitian yang dilakukan oleh Sulistiani,dkk (2014),  Bharath et.al (2007), Graham et.al . (2008) dan Alcock et.al .  (2008),  menemukan  pengaruh  positif  antara  spread  dengan  pembuatan covenant .  Penelitian lain  yang  dilakukan  oleh  Mazumdar  dan  Sengupta  (2005)  tidak  menemukan  adanya  pengaruh antara kedua variabel tersebut.
Faktor  ketujuh  yaitu  reputasi  perusahaan.  Fombrun  (1996)  dalam  Rachman  (2006) berpendapat  bahwa  reputasi  perusahaan  adalah  pandangan  atau  persepsi  atas  perusahaan  oleh orang-orang  baik  yang  berada  didalam  maupun  diluar  perusahaan.  Perusahaan  yang  mempunyai reputasi  baik  mampu  menimbulkan  kepercayaan,  keyakinan  dan  dukungan  daripada  perusahaan yang  mempunyai  reputasi  buruk  (Dowling,  2004;  Herbig,  Milewicz  dan  Golden,  1994  dalam Rachman,  2006).  Begley  dan  Chamberlain  (2005)  serta  Sulistiani,  dkk  (2014)  menyatakan  bahwa perusahaan  yang  secara  teratur  menerbitkan  utang  publik  kemungkinan  kecil  menggunakan covenant dalam  kontrak  utangnya.  Hasilnya  bahwa  reputasi  perusahaan  tidak  berpengaruh  pada pembentukan  covenant  pada  periode  pertama  dan  berpengaruh  negatif  pada  dua  periode  terakhir. Jika  perusahaan  mempunyai  reputasi  yang  baik  tentunya  pemegang  obligasi  akan  lebih mempercayainya  sehingga  menetapkan  covenant  yang  tidak  terlalu  ketat  atau  bahkan  tidak  sama sekali.
Faktor  terakhir  yaitu  kualitas  obligasi,  rating  di  Indonesia  berkisar  antara  A,  B,  C  dan  D  di mana masing-masing nilai memiliki 3 sub nilai kecuali D, yaitu AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C, D (www.idx.co.id). Peringkat obligasi adalah salah satu indikator penting mengenai kualitas kredit  perusahaan  (Baker  dan  Mansi,  2001).  Sedangkan  menurut  Galil  (2003)  peringkat  adalah pendapat mengenai creditworthiness dari obligor mengenai sekuritas utang tertentu. Siddiqi (2007) meneliti  determinan  dari  sumber  utang  perusahaan  dan  menemukan  bahwa  perusahaan  dengan kualitas  yang  baik  terbukti  dengan  rating  yang  tinggi  lebih  cocok  menggunakan  kontrak  utang publik sedangkan perusahaan dengan kualitas rendah lebih memilih untuk utang ke bank. Mariano dan Tribo (2009), Billet et.al . (2007), dan Chatterge (2006)  menemukan bahwa perusahaan dengan kualitas  yang  baik  berpengaruh  pada  pembentukan covenants .  Penelitian  yang  dilakukan  oleh Frankel et.al . (2006) dan Alcock et.al . (2008) menemukan pengaruh negatif antara kualitas obligasi dengan  pembuatan covenant .  Penelitian  lain  yang  dilakukan  oleh  Bharath et.al (2007)  dan Suliastiani, dkk (2014) menemukan pengaruh dengan arah kebalikannya yaitu pengaruh positif.
Penelitian ini merupakan kombinasi dari penelitian Inamura (2009) dan Sulistiani, dkk (2014). Yang membedakan penelitian ini dengan kedua penelitian tersebut adalah perusahaan yang diteliti adalah  perusahaan  yang  masuk  dalam  Indeks  Kompas  100.  Indeks  Kompas-100  merupakan  suatu indeks  saham  yang  terdiri  dari  100  saham  Perusahaan  Tercatat  yang  dipilih  berdasarkan pertimbangan  likuiditas  dan  kapitalisasi  pasar.  Alasan  peneliti  menggunakan  sampel  perusahaan yang  terdaftar  dalam  Index  Kompas-100  adalah  karena  Index  Kompas-100  merupakan  indeks saham dari 100 saham perusahaan publik yang diperdagangkan di Bursa Efek Indonesia (BEI) yang memiliki likuiditas yang tinggi dan kapitalisasi pasar yang tinggi dan saham-saham yang termasuk dalam Kompas-100 diperkirakan mewakili sekitar 70-80% dari total nilai kapitalisasi pasar seluruh saham  yang  tercatat  di  BEI,  maka  dengan  demikian  investor  bisa  melihat  kecenderungan  arah pergerakan  indeks  dengan  mengamati  pergerakan  indeks  Kompas-100  (Rahman,  2010).  Untuk menghindari  bias,  penelitian  ini  memerlukan  sampel  perusahaan  yang  memiliki  kapitalisasi  pasar yang sama. Oleh karena itu sampel penelitian ini adalah perusahaan yang tergabung dalam indeks Kompas100.
Fenomena kasus accounting based covenant di Indonesia maupun adanya perbedaan  hasil penelitian  ( research  gap )    inilah  yang  memotivasi  penulis  untuk  melakukan  uji  empiris  faktor-
faktor  yang  mempengaruhi accounting  based  covenant .  Alasan  yang  lain,  peneliti  ingin  menguji konsistensi  pengaruh  variabel-variabel  yang  paling  sering  muncul  dibahas  dan  paling  signifikan dari  penelitian  sebelumnya.  Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk  menguji  secara  empiris  pengaruh maturity,  collateral ,  ukuran  perusahaan,  profitabilitas, leverage,  spread ,  reputasi  perusahaan,  dan kualitas obligasi terhadap accounting based convenant .

## KAJIAN PUSTAKA, KERANGKA KONSEPTUAL, DAN HIPOTESIS Teori Signal
Teori signal menunjukkan adanya asimetri informasi antara pihak manajemen perusahaan dan berbagai  pihak  yang  berkepentingan,  berkaitan  dengan  informasi  yang  dikeluarkan  tersebut. Asimetri  informasi  dapat  terjadi  diantara  dua  kondisi  yaitu  perbedaan  informasi  yang  kecil sehingga  tidak  mempengaruhi  manajemen,  atau  perbedaan  yang  sangat  signifikan  sehingga  dapat berpengaruh  terhadap  manajemen  dan  peringkat  obligasi  (Sartono,  2002).  Asimetri  informasi muncul  karena  adanya  salah  satu  pihak  yang  mempunyai  informasi  lebih  baik,  misalnya  seorang manajer  yang  mengetahui  informasi  mengenai  prospek  perusahaan  yang  lebih  baik  dibandingkan dengan para investornya.
Untuk  itu  dengan  teori  signal  diharapkan  manajemen  memberikan  sinyal  berupa  informasi mengenai  kualitas  atau  kondisi  obligasi,  apakah  obligasi  berpotensi  gagal  bayar  atau  tidak.  Salah satu  sinyal  tersebut  ditunjukkan  dengan  peringkat  obligasi.  Investor  maupun  kreditur  dapat mengetahui kondisi perusahaan dari signal yang diberikan, signal yang ditunjukkan pada investasi obligasi adalah adanya peringkat obligasi.

## Kerangka Konseptual dan  Hipotesis Penelitian
Gambar 1. Kerangka Konseptual Penelitian
Berdasarkan  kerangka  konseptual  pada  gambar  2.1.  di  atas,  maka  hipotesis  yang  digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Pengaruh maturity terhadap pembuatan covenant Maturity adalah  tahun  jatuh  tempo  obligasi  dikurangi  dengan  tahun  penerbitan  (Inamura, 2009).  Jatuh  tempo (maturity )  merupakan  tanggal  dimana  pemegang  obligasi  akan  mendapatkan pembayaran kembali pokok atau nilai nominal obligasi yang dimilikinya (www.idx.co.id). Periode jatuh tempo obligasi bervariasi mulai dari 365 hari sampai dengan diatas 5 tahun.
Penelitian yang dilakukan oleh  Inamura (2009), Billet et.al . (2007) dan Frankel et.al. (2006), menemukan  pengaruh  negatif  antara maturity utang  dengan  pembuatan covenant .  Penelitian  lain yang dilakukan oleh Mazumdar dan Sengupta (2005), Graham et.al . (2008), Sulistiani, dkk (2014) dan  Alcock et.al .  (2008)  menemukan  pengaruh  dengan  arah  kebalikannya  yaitu  pengaruh  positif. Kesepakatan  dengan maturity yang  panjang  memberikan  risiko  kegagalan  yang  lebih  besar,  dan pemegang  obligasi  dapat  mengurangi  risiko  ini  dengan  membuat  lebih  banyak covenant. Namun, batasan yang sangat ketat menghasilkan opportunity cost karena batasan tersebut tidak memberikan fleksibilitas jangka panjang yang cukup bagi perusahaan.

## Variabel Independen
 Maturity
 Collateral
 Ukuran perusahaan
 Profitabilitas
 Leverage
 Spread
 Reputasi perusahaan
 Kualitas obligasi
Variabel dependen  Pembuatan covenant
Berdasarkan  pemaparan  di  atas,  baik  secara  teoritis  maupun  empiris  maka  hipotesis  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
H 1 : maturity berpengaruh pada pembuatan covenant
Pengaruh collateral terhadap pembuatan convenant Collateral yang  dimaksud  disini  adalah asset  collateral yaitu  rasio  total  asset  tetap  terhadap total asset (Begley dan Chamberlain, 2005 ; Siddiqi, 2007). Jaminan merupakan  hal  yang penting dalam suatu utan-piutang. Dalam penjanjian utang-piutang, jaminan atau agunan adalah aset pihak peminjam  yang  dijanjikan  kepada  pemberi  pinjaman  jika  peminjam  tidak  dapat  mengembalikan pinjaman  tersebut.  Jika  peminjam  gagal  bayar,  pihak  pemberi  pinjaman  dapat  memiliki  agunan tersebut. Dalam pemeringkatan kredit, jaminan sering menjadi faktor penting untuk meningkatkan nilai kredit perseorangan ataupun perusahaan.
Begley dan Chamberlain (2005)  menggunakan variabel collateral dimana diasumsikan bahwa perusahaan  dengan  tingkat collateral yang  tinggi  akan  memperkecil  risiko debt  default dan corporate failure . Hal senada juga diungkapkan oleh Hoshi, et. al. (1993) dalam Siddiqi (2007) dan Sulistiani,  dkk  (2014).  Para  peneliti  tersebut  menemukan  pengaruh  positif  antara  jaminan/agunan ( collateral) dengan pembentukan covenant.
Berdasarkan  pemaparan  di  atas,  baik  secara  teoritis  maupun  empiris  maka  hipotesis  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
H 2 : collateral berpengaruh pada pembuatan covenant.

## Pengaruh ukuran perusahaan terhadap pembuatan covenant
Ukuran  perusahaan  adalah  besar  kecilnya  perusahaan  yang  menerbitkan  obligasi  yang diproxykan  dengan  logaritma  natural  total  aset  (Billet et.al., 2007;  Barath et.al., 2007;  Inamura, 2009).  Menurut  Sawir  (2008),  ukuran  perusahaan  dinyatakan  sebagai  determinan  dari  struktur keuangan dalam hampir setiap studi dan untuk sejumlah alasan berbeda: dapat menentukan tingkat kemudahan perusahaan memperoleh dana dari pasar modal, menentukan kekuatan tawar-menawar dalam  kontrak  keuangan  dan  ada  kemungkinan  pengaruh  skala  dalam  biaya  dan return membuat perusahaan yang lebih besar dapat memperoleh lebih banyak laba.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Inamura  (2009),  Mazumdar  dan  Sengupta  (2005),  Graham et.al. (2008),  dan  Moir  dan  Sudarsanam  (2007)  menemukan  pengaruh  negatif  antara  ukuran perusahaan  dengan  pembuatan covenant .  Penelitian  lain  yang  dilakukan  oleh  Billet et.al. (2007), Frankel et.al. (2006),  Barath et.al .  (2007),  Siddiqi  (2007),  serta  Alcock et.al (2008)  menemukan pengaruh  dengan  arah  kebalikannya  yaitu  pengaruh  positif,  sedangkan  penelitian  yang  dilakukan oleh  Sulistiani,dkk  (2014)  tidak  menemukan  adanya  pengaruh  antara  kedua  variabel.  Perusahaan besar  lebih  mungkin  untuk  terlibat  dalam  berbagai  jenis  bisnis  yang  kurang  mungkin  untuk  gagal pada  saat  bersamaan  dan  perusahaan  besar  mungkin  memiliki  aset  cukup  yang  dapat  dijual  untuk memenuhi.
Berdasarkan  pemaparan  di  atas,  baik  secara  teoritis  maupun  empiris  maka  hipotesis  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
H 3 : Ukuran perusahaan berpengaruh pada pembuatan covenant.

## Pengaruh profitabilitas terhadap pembuatan covenant
Tingkat  profitabilitas  perusahaan  merupakan  suatu  indikator  kesehatan  suatu  perusahaan (Moh’d, et.  al .,  1998  dalam  Haryono,  2005).  Profitabilitas  adalah  kemampuan  perusahaan menghasilkan  laba  ( profit ).  Semakin  tinggi  profitabilitas  perusahaan  akan  menyebabkan ketertarikan  para  investor  untuk  membeli  obligasi  perusahaan  tersebut.  Profitabilitas  perusahaan merupakan  hasil  dari  serangkaian  proses  dengan  mengorbankan  berbagai  sumber  daya. Profitabilitas dapat diukur melalui jumlah laba operasi, laba bersih, tingkat pengembalian investasi/ aktiva, dan tingkat pengembalian ekuitas pemilik. Profitabilitas diukur salah satunya menggunakan rasio Return  on  Investment (ROI).  ROI  merupakan  tingkat  pengembalian  investasi  atas  investasi perusahaan pada aktiva.
Penelitian yang dilakukan oleh Frankel et.al. (2006), Graham et.al. (2008) dan Sulistiani, dkk (2014)  menemukan  pengaruh  negatif  antara  ukuran  perusahaan  dengan  pembuatan covenant ,
sedangkan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Inamura  (2009)  dan  Billet et.al. (2007)  tidak menemukan adanya pengaruh antara kedua variabel tersebut.
Berdasarkan  pemaparan  di  atas,  baik  secara  teoritis  maupun  empiris  maka  hipotesis  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
H 4 : Profitabilitas perusahaan berpengaruh pada pembuatan covenant.
Pengaruh leverage terhadap pembuatan covenant Leverage adalah ukuran rasio leverage issuer , yang diukur dengan rasio total utang/ total asset (Inamura,  2009;  Begley  dan  Chamberlain,  2005  serta  Graham et.al. ,  2008).  Perusahaan  tidak memiliki  kewajiban  pelaporan  keuangan  tertentu  terkait  kondisi  keuangan  ini  kecuali  jika  telah dipertimbangkan  sebagai  tanda  kebangkrutan.  Namun  demikian,  karena  rasio  utang  terhadap  total aset  mencerminkan  kesehatan  perusahaan,  maka  perusahaan  cenderung  menahan bad  news ini untuk dipublikasi.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Frankel et.al .  (2006)  dan  Bharath et.al (2007)  menemukan pengaruh negatif antara leverage dengan pembuatan covenant . Penelitian lain yang dilakukan oleh Begley  dan  Chamberlain  (2005),  Inamura  (2009),  Billet et.al. (2007),  Mazumdar  dan  Sengupta (2005),  Alcock  et.al.  (2008),  dan  Graham  et.al.  (2008)  menemukan  pengaruh  dengan  arah kebalikannya yaitu pengaruh positif, sedangkan penelitian yang dilakukan oleh serta Siddiqi (2007) dan  Sulistiani,  dkk  (2014)  tidak  menemukan  adanya  pengaruh  antara  kedua  variabel  tersebut. Myers  (1977)  dalam  Frankel  dan  Litov  (2007),  pemegang  saham  pada  perusahaan  yang  berutang memiliki  insentif  untuk  mentransfer  kekayaan  dari  pemegang  obligasi,  bahkan  dengan  menolak proyek investasi dengan nilai sekarang yang positif.
Berdasarkan  pemaparan  di  atas,  baik  secara  teoritis  maupun  empiris  maka  hipotesis  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
H 5 : Leverage berpegaruh pada pembuatan covenant.
Pengaruh spread terhadap pembuatan covenant
Tingkat  bunga,  yaitu  tingkat  bunga  yang  umum  berlaku  dalam  masyarakat  sebagai pembanding  kupon  (bunga)  obligasi.  Menurut  BES  (2001)  ada  dua  perhitungan yield obligasi: current  yield dan yield  to  maturity .  Di  pasar  obligasi, credit  spread biasanya  dihitung  melihat selisih antara yield obligasi korporasi dengan yield obligasi pemerintah yang berjangka waktu sama (Susanto,  2010).  Variabel yield  spread dihitung  dengan  mengurangi  YTM  ( Yield  to  Maturity ) obligasi  perusahaan  sampel  dengan  YTM  obligasi  negara  (pemerintah)  yang  berkesesuaian  umur (Wijayanti,  2008).  Ketika  kita  mempelajari  determinan  pemakaian covenant utang,  kita  harusnya memperhitungkan  pengaruh  simultan.  Asquith et  al. (2005)  dan  Beatty et  al. (2002)  menyatakan bahwa lender memakai covenant dan  suku bunga  sebagai  alternatif untuk melindungi diri mereka sendiri.
Inamura  (2009)  menemukan  pengaruh  negatif  antara  suku  bunga  dan covenant setelah mengontrol  untuk  pengaruh  simultan.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sulistiani,dkk  (2014), Bharath et.al (2007), Graham et.al. (2008) dan Alcock et.al. (2008), menemukan pengaruh positif antara spread dengan  pembuatan covenant .  Penelitian  lain  yang  dilakukan  oleh  Mazumdar  dan Sengupta (2005) tidak menemukan adanya pengaruh antara kedua variabel tersebut.
Berdasarkan  pemaparan  di  atas,  baik  secara  teoritis  maupun  empiris  maka  hipotesis  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
H 6 : spread berpengaruh terhadap pembuatan covenant

## Pengaruh reputasi perusahaan terhadap pembuatan covenant
Fombrun  (1996)  dalam  Rachman  (2006)  berpendapat  bahwa  reputasi  perusahaan  adalah pandangan  atau  persepsi  atas  perusahaan  oleh  orang-orang  baik  yang  berada  didalam  maupun diluar  perusahaan.  Miles  dan  Covin  (2000)  serta  Weiss et.  al .  (1999)  dalam  Rachman  (2006) menyatakan  bahwa  reputasi  perusahaan  adalah  pandangan  publik  atas  suatu  perusahaan  yang dinilai baik  atau tidak yang dipandang secara global atas hal-hal seperti  keterbukaan, kualitas dan lainnya  sehingga  dapat  dikatakan  sebagai  pandangan  atas  gerak  langkah  perusahaan.  Perusahaan yang  mempunyai  reputasi  baik  mampu  menimbulkan  kepercayaan,  keyakinan  dan  dukungan
daripada  perusahaan  yang  mempunyai  reputasi  buruk  (Dowling,  2004;  Herbig,  Milewicz  dan Golden, 1994 dalam Rachman, 2006).
Begley  dan  Chamberlain  (2005)  serta  Sulistiani,  dkk  (2014)  menyatakan  bahwa  perusahaan yang  secara  teratur  menerbitkan  utang  publik  kemungkinan  kecil  menggunakan covenant dalam kontrak  utangnya.  Hasilnya  bahwa  reputasi  perusahaan  tidak  berpengaruh  pada  pembentukan covenant pada periode pertama dan berpengaruh negatif pada dua periode terakhir. Jika perusahaan mempunyai  reputasi  yang  baik  tentunya  pemegang  obligasi  akan  lebih  mempercayainya  sehingga menetapkan covenant yang tidak terlalu ketat atau bahkan tidak sama sekali.
Berdasarkan  pemaparan  di  atas,  baik  secara  teoritis  maupun  empiris  maka  hipotesis  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
H 7 : Reputasi perusahaan berpengaruh pada pembuatan covenant.

## Pengaruh kualitas obligasi terhadap pembuatan covenant
Rating  di  Indonesia  berkisar  antara  A,  B,  C  dan  D  di  mana  masing-masing  nilai  memiliki  3 sub nilai kecuali D, yaitu AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C, D (www.idx.co.id). Peringkat obligasi adalah salah satu indikator penting mengenai kualitas kredit perusahaan (Baker dan Mansi, 2001). Sedangkan menurut Galil (2003) peringkat adalah pendapat mengenai creditworthiness dari obligor mengenai sekuritas utang tertentu.
Siddiqi  (2007)  meneliti  determinan  dari  sumber  utang  perusahaan  dan  menemukan  bahwa perusahaan dengan kualitas yang baik terbukti dengan rating yang tinggi lebih cocok menggunakan kontrak  utang publik sedangkan perusahaan  dengan kualitas rendah lebih memilih  untuk  utang  ke bank.  Mariano  dan  Tribo  (2009),  Billet  et.al.  (2007),  dan  Chatterge  (2006)    menemukan  bahwa perusahaan dengan  kualitas yang baik berpengaruh pada pembentukan covenants . Penelitian  yang dilakukan oleh Frankel et.al. (2006) dan Alcock et.al. (2008) menemukan pengaruh negatif antara kualitas  obligasi  dengan  pembuatan covenant .  Penelitian  lain  yang  dilakukan  oleh  Bharath et.al (2007) dan Suliastiani, dkk (2014) menemukan pengaruh dengan arah kebalikannya yaitu pengaruh positif.
Berdasarkan  pemaparan  di  atas,  baik  secara  teoritis  maupun  empiris  maka  hipotesis  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
H 8 : Kualitas obligasi berpengaruh pada pembuatan covenant.

## METODE PENELITIAN

## Jenis Penelitian
Jenis penelitian ini adalah eksplanatory . Penelitian eksplanatori ( explanatory research ) adalah untuk  menguji  hipotesis  antar  variabel  yang  dihipotesiskan.  Hipotesis  itu  sendiri  menggambarkan hubungan  antara  dua  variabel,  untuk  mengetahui  apakah  suatu  variabel  berasosiasi  ataukah  tidak dengan variabel lainnya, atau apakah variabel disebabkan atau dipengaruhi atau tidak oleh variabel lainnya (Sugiyono, 2011:21).

## Populasi dan Sampel
Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  seluruh  obligasi  yang  diterbitkan  oleh perusahaan  yang  masuk  indeks  kompas  100  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  dan  masih beredar per 31 Desember 2016. Sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan yang masuk indeks kompas 100 yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada  tahun  2014-2016.  Teknik  pengambilan  sampel  dilakukan  secara non  probability  sampling yaitu purposive  sampling adalah  teknik  penentuan  sampel  dengan  pertimbangan  tertentu (Sugiyono, 2011:85).  Kriteria tersebut antara lain:
1.   Perusahaan  yang  konsisten  masuk  indeks  kompas  100  selama  tahun  2014-2106  dan  yang menerbitkan  obligasi  telah  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  berdasarkan  situs  resmi  BEI (www.idx.co.id)  mulai  tahun  2012,  karena  penelitian  ini  memerlukan  data  1  dan  2  tahun sebelum obligasi diterbitkan.
2.   Obligasi diterbitkan secara konsisten pada periode 2014-2016.
3.   Data  obligasi  dan  laporan  keuangan  tersaji  lengkap  mulai  2  tahun  sebelum  periode  dan  saat penelitian (tahun 2012-2016).
4.   Obligasi bukan merupakan obligasi syariah (sukuk ijarah).
5.   Obligasi bukan merupakan obligasi subordinasi.
6.   Obligasi memiliki suku bunga tetap.
7.   Laporan keuangan menggunakan mata uang rupiah.

## Jenis dan Sumber Data
Penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder  yang  bersifat  kuantitatif.  Data  sekunder  yang dimaksud dapat berbentuk laporan tahunan dan laporan keuangnan dan dokumen-dokumen terkait lainnya.  Data  untuk  penelitan  ini  diperoleh  dari Indonesia  Market  Capital  Direktory  (ICMD) dan website  BEI  (www.idx.co.id).  Metode  dokumentasi  merupakan  metode  pengumpulan  data-data sekunder  yaitu    berasal    dari    sumber    yang    ada.    Data    sekunder    pada    penelitian    ini    dapat diperoleh dengan mengakses website www.idx.co.id. Dan www.sahamok.com
Indikator Variabel Tabel 1. Indikator Variabel No Variabel Keterangan Pengukuran 1 Variabel Dependen AB Accounting Based Covenant Varibel dummmy dimana, 1=  jika  kontrak  utang  menggunakan  batasan- batasan akuntansi ( accounting based covenant) , 0= jika tidak
2 Variabel Independen
1. M 2. Cl 3. FS
4. Pr 5. Lev 6. Sp 7. Rep 8. Q
Maturity
Collateral Firm size Rasio Profitabilitas
Leverage Suku bunga obligasi Reputasi Kualitas obligasi diukur  dengan  periode  tahun  penerbitan  obligasi sampai dengan waktu pelunasan pokok pinjaman
diukur  dengan  aktiva  tetap  bersih  dibagi  dengan total asset.
log natural total aset perusahaan
diukur  dengan  laba  bersih  dibagi  dengan  total penjualan.
diukur dengan total utang dibagi total asset diukur  dengan  menghitung  suku  bunga  obligasi  – suku bunga obligasi pemerintah (dalam hal ini suku bunga IGBX). variabel  dummy,  1=  jika  perusahaan  menerbitkan lebih dari satu obligasi selama periode pengamatan,
0= jika tidak.
diukur dengan menggunakan skala ordinal 1 sampai dengan 9 dari rating obligasi tertinggi AAA sampai dengan  D  untuk  rating  terakhir  obligasi  sebelum obligasi  yang  diteliti  diterbitkan,  sedangkan  untuk obligasi perdana menggunakan pengumuman rating yang pertama kali sebelum pengumuman penerbitan obligasi.
Sumber : data diolah (2017)

## Rancangan Model dan Teknik Analisis Data
Model penelitian yang digunakan dalam penelitian ini adalah : ABit  = α0 +  α1Mit +  α2Clit  +  α3Fsit + α4Prit + α5Levit + α6Spit +  α7Repit  +  α8Qsit + εit
Data  dalam  penelitian  ini  akan  diolah  dengan  bantuan  program Eviews  version  7.1 .  Teknis analisis dalam penelitian ini meliputi analisis statistik deskriptif,  pengolahan data dengan memilih model regresi data panel, uji asumsi model dan uji statistik model.

## PEMBAHASAN

## Hasil Analisis Data Panel
Berdasarkan  spesifikasi  model  yang  telah  dijelaskan  pada  bab  sebelumnya,  model  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  menggunakan  data  panel  yaitu  gabungan  antara  data cross section (perusahaan) dan data time series (tahun). Data panel ini diestimasi dengan menggunakan
tiga  asumsi,  yaitu  :  Pendekatan Common  Effect  (Pooled  Least  Square) ,  pendekatan Fixed  Effect (FEM) , dan pendekatan Random Effect (REM).

## Hasil Estimasi Model
Dalam penelitian ini, untuk menganalisis determinan Accounting Based Covenant (AB) maka model yang diestimasi dalam penelitian ini yaitu : Y = C(1)*M + C(2)*Cl + C(3)*Fs + C(4)*Pr + C(5)*Lev + C(6)*Sp + C(7)*Rep + C(8)*Q + e
Model  ini  diestimasi  menggunakan  3  tahun  waktu  observasi,  yaitu  dari  tahun  2014  sampai dengan  tahun  2016.  Model  estimasi  yang  digunakan  didasarkan  pada  hasil  Uji  Hausman  adalah data panel dengan menggunakan pendekatan Fixed Effect dengan hasil regresi pada tabel 2 berikut ini :
Tabel 2. Hasil Regresi Model Terbaik ( Fixed Effect )
Dependent  Variable: Accounting  Based  Covenant (AB) Method: Panel Least Squares Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 1.000 1.61 6.23 0.0000 M 3.17 8.12 0.390 0.6973 Cl 1.63 4.91 3.323 0.0012 Fs 2.12 4.08 0.520 0.6045 Pr -3.75 5.79 -0.648 0.5181 Lev -9.82 7.05 -1.392 0.1670 Sp 2.73 1.02 2.670 0.0088 Rep 1.48 1.06 -3.375 0.0010 Q -7.28 1.48 9.955 0.0000 R-squared - Prob(F-statistic) 0.000 Sumber: data sekunder diolah, 2017
Berdasarkan  hasil  output  dari  model  terpilih  yaitu Random  Effect tersebut,  didapatkan persamaan regresi sebagai berikut:
AB = 1.000+ 3.17*M + 1.63*Cl + 2.12*Fs – 3.75*Pr – 9.82*Lev + 2.73*Sp + 1.48*Rep – 7.28*Q + e
Dari persamaan regresi diatas dapat dijelaskan bahwa nilai konstanta yang didapatkan adalah sebesar  1.000 artinya  ketika  variabel-variabel  independen  bernilai  nol,  maka  koefisien  regresi variabel AB adalah sebesar 1.000. Dari persamaan regresi juga didapatkan koefisien regresi untuk variabel M sebesar -3.17, variabel Cl sebesar 1.63, variabel Fs sebesar 2.12, variabel Pr sebesar  – 3.75, variabel lev sebesar -9.82, variabel Sp sebesar 2.73, variabel Rep sebesar 1.48, dan variabel Q sebesar -7.28, sehingga jika masing-masing variabel independen meningkat,

## Interpretasi Hasil Penelitian
Berdasarkan penelitian yang  telah dilakukan, diperoleh hasil penelitian  yang didasarkan pada hasil  pengolahan  data  yang  terkait  dengan  judul  penelitian  yaitu  determinan  perjanjian  utang berbasis  akuntansi  ( accounting  -  based  covenant) pada  obligasi  yang  diterbitkan  oleh  perusahaan yang  terdaftar  indeks  kompas  100  selama  tahun  2014-2016.  Maka  dari  hasil  penelitian  terdapat beberapa hal yang perlu dibahas atau dijelaskan yaitu sebagai berikut:
Maturity (M) terhadap Accounting Based Covenant (AB) Pengujian  hipotesis  pertama  yaitu maturity berpengaruh  positif  namun  tidak  signifikan terhadap accounting  based  covenant .  Dengan  demikian  hipotesis  1  (H1)  ditolak.  Hal  ini menandakan  bahwa  semakin  tinggi maturity pada  perusahaan    kompas  100,  maka accounting based  covenant semakin  rendah.  Atau  dengan  kata  lain  bahwa  semakin  lama  jangka  waktu obligasinya  maka  semakin  rendah    perusahaan  kompas  100  dalam  menggunakan  batasan-batasan akuntansi  dalam  menerbitkan  obligasi.  Semakin  lama  jangka  waktu  obligasi  maka  akan  semakin tidak diminati oleh investor, karena dianggap risikonya besar. Ataupun sebaliknya semakin pendek jangka waktu obligasi maka akan semakin diminati oleh investor, karena dianggap risikonya kecil.
Hasil  penelitian  ini  diperkuat  dengan  uji  statistik  deskriptif  yang  menunjukkan  bahwa  nilai rata-rata  untuk  maturity  perusahaan  kompas  100 sebesar  4,921  tahun,  hal  ini  berarti  bahwa  rata- rata  periode  tahun    penerbitan  obligasi  sampai  dengan  waktu  pelunasan  pokok  pinjaman  cukup panjang.  Kesepakatan  dengan maturity yang  panjang  memberikan  risiko  kegagalan  yang  lebih besar, dan pemegang obligasi dapat mengurangi risiko ini dengan membuat lebih banyak covenant. Namun,  batasan  yang  sangat  ketat  menghasilkan opportunity  cost karena  batasan  tersebut  tidak memberikan fleksibilitas jangka panjang yang cukup bagi perusahaan.
Teori  signal  mengemukakan  bagaimana  seharusnya  perusahaan  memberikan  signal  pada pengguna  laporan  keuangan.  Informasi  berupa  pemberian  risiko  obligasi  yang  dipublikasikan diharapkan dapat menjadi signal  kondisi keuangan perusahaan dan menggambarkan kemungkinan yang  terjadi  terkait  dengan  utang  yang  dimiliki.  Untuk  itu  dengan  teori  signal  diharapkan manajemen  memberikan  sinyal  berupa  informasi  mengenai  kondisi  obligasi,  apakah  obligasi berpotensi gagal bayar atau tidak.
Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Inamura  (2009),  Billet et.al . (2007) dan Frankel et.al. (2006), menemukan pengaruh negatif antara maturity utang dengan pembuatan covenant .  Dan  hasil  penelitian    ini  tidak  konsisten  dengan  yang  dilakukan  oleh Mazumdar  dan  Sengupta  (2005),  Graham et.al .  (2008),  Sulistiani,  dkk  (2014)  dan  Alcock et.al . (2008) menemukan pengaruh dengan arah kebalikannya yaitu pengaruh positif.
Collateral (Cl) terhadap Accounting Based Covenant (AB) Pengujian  hipotesis  kedua  yaitu collateral berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap accounting  based  covenant .  Dengan  demikian  hipotesis  2  (H2)  diterima.  Hal  ini  menandakan bahwa semakin tinggi collateral pada perusahaan   kompas 100, maka accounting based covenant semakin  tinggi.  Atau  dengan  kata  lain  bahwa  semakin  besar  jaminan    obligasinya  maka  semakin tinggi perusahaan kompas 100 dalam menggunakan batasan-batasan akuntansi dalam menerbitkan obligasi. Jaminan merupakan hal yang penting dalam suatu utang-piutang. Dalam penjanjian utang- piutang,  jaminan  atau  agunan  adalah  aset  pihak  peminjam  yang  dijanjikan  kepada  pemberi pinjaman jika peminjam tidak dapat mengembalikan pinjaman tersebut. Jika peminjam gagal bayar, pihak  pemberi  pinjaman  dapat  memiliki  agunan  tersebut.  Dalam  pemeringkatan  kredit,  jaminan sering menjadi faktor penting untuk meningkatkan nilai kredit perseorangan ataupun perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  diperkuat  dengan  uji  statistik  deskriptif  yang  menunjukkan  bahwa  nilai rata-rata  untuk collateral perusahaan  kompas  100 sebesar  48%,  hal  ini  berarti  bahwa  rata-rata jaminan  yang  dipakai  dalam  penerbitan  obligasi  cukup  besar.  Begley  dan  Chamberlain  (2005) menggunakan variabel collateral dimana diasumsikan bahwa perusahaan dengan tingkat collateral yang tinggi akan memperkecil risiko debt default dan corporate failure .
Teori  signal  mengemukakan  bagaimana  seharusnya  perusahaan  memberikan  signal  pada pengguna  laporan  keuangan.  Informasi  berupa  pemberian  risiko  obligasi  yang  dipublikasikan diharapkan dapat menjadi signal kondisi keuangan perusahaan dan menggambarkan kemungkinan yang  terjadi  terkait  dengan  utang  yang  dimiliki.  Untuk  itu  dengan  teori  signal  diharapkan manajemen  memberikan  sinyal  berupa  informasi  mengenai  kondisi  obligasi,  apakah  obligasi berpotensi gagal bayar atau tidak.
Hasil  penelitian  ini  konsistem  dengan  penelitian  yang  dilakukan  Begley  dan  Chamberlain (2005). Hal senada juga diungkapkan oleh Hoshi, et. al . (1993) dalam Siddiqi (2007) dan Sulistiani, dkk (2014). Para peneliti tersebut menemukan pengaruh positif antara jaminan/agunan ( collateral) dengan pembentukan covenant.
Firm Size (Fs) terhadap Accounting Based Covenant (AB) Pengujian  hipotesis  ketiga  yaitu firm  size berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap accounting based covenant . Dengan demikian hipotesis 3 (H3) ditolak. Hal ini menandakan bahwa semakin tinggi firm size pada perusahaan  kompas 100, maka accounting based covenant semakin rendah.  Atau  dengan  kata  lain  bahwa  semakin  besar  ukuran  perusahaan  maka  semakin  rendah perusahaan  kompas  100  dalam  menggunakan  batasan-batasan  akuntansi  dalam  menerbitkan obligasi.  Perusahaan  yang  memiliki  total  aktiva  besar  menunjukkan  bahwa  perusahaan  tersebut telah  mencapai  tahap  kedewasaan  dimana  dalam  tahap  ini  arus  kas  perusahaan  sudah  positif  dan
dianggap  memiliki  prospek  yang  baik  dalam  jangka  waktu  yang  relative  lama,  selain  itu  juga mencerminkan  bahwa  perusahaan  relative  lebih  stabil  dan  lebih  mampu  menghasilkan  laba dibanding  perusahaan  dengan  total  asset  yang  kecil.  Hasil  penelitian  ini  diperkuat  dengan  uji statistik deskriptif yang menunjukkan bahwa nilai rata-rata untuk firm size perusahaan kompas 100 sebesar 14,63. Hal ini berarti bahwa rata-rata ukuran perusahaan yang menerbitkan obligasi relative lebih  stabil  dan  lebih  mampu  menghasilkan  laba  dibanding  perusahaan  dengan  total  asset  yang kecil.
Teori  signal  mengemukakan  bagaimana  seharusnya  perusahaan  memberikan  signal  pada pengguna  laporan  keuangan.  Informasi  berupa    ukuran  perusahaan  yang  menerbitkan  obligasi relative  lebih  stabil  dan  lebih  mampu  menghasilkan  laba  dibanding  perusahaan  dengan  total  asset yang  kecil.  Pemberian  informasi    yang  dipublikasikan  diharapkan  dapat  menjadi  signal  kondisi keuangan  perusahaan  dan  menggambarkan  kemungkinan  yang  terjadi  terkait  dengan  utang  yang dimiliki. Untuk itu dengan teori signal diharapkan manajemen memberikan sinyal berupa informasi mengenai kondisi obligasi, apakah obligasi berpotensi gagal bayar atau tidak.
Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  yang  dilakukan  oleh  Inamura  (2009),  Mazumdar  dan Sengupta  (2005),  Graham et.al. (2008),  dan  Moir  dan  Sudarsanam  (2007)  menemukan  pengaruh negatif  antara  ukuran  perusahaan  dengan  pembuatan covenant .  Dan  tidak  konssiten  dengan  hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Billet et.al. (2007),  Frankel et.al. (2006),  Barath et.al .  (2007), Siddiqi  (2007),  serta  Alcock et.al (2008)  menemukan  pengaruh  dengan  arah  kebalikannya  yaitu pengaruh  positif  serta  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sulistiani,dkk  (2014)  tidak  menemukan adanya pengaruh antara kedua variabel.
Profitabilitas (Pr) terhadap Accounting Based Covenant (AB) Pengujian  hipotesis  keempat  yaitu profitabilitas berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan terhadap accounting  based  covenant .  Dengan  demikian  hipotesis  4  (H4)  ditolak.  Hal  ini menandakan bahwa semakin tinggi profitabilitas pada perusahaan  kompas 100, maka accounting based  covenant semakin  rendah.  Atau  dengan  kata  lain  bahwa  semakin  tinggi  labanya  maka semakin  rendah    perusahaan  kompas  100  dalam  menggunakan  batasan-batasan  akuntansi  dalam menerbitkan  obligasi.  Ataupun  sebaliknya  semakin  kecil  labanya  maka  akan  semakin  besar menggunakan batasan-batasan akuntansi dalam menerbitkan obligasi.
Hasil  penelitian  ini  diperkuat  dengan  uji  statistik  deskriptif  yang  menunjukkan  bahwa  nilai minimum  -0,078,  hal  ini  berarti  perusahaan  kompas  100  yang  menerbitkan  obligasi  dalam  hal kemampuan menghasilkan laba ada yang mengalami kerugian. Tetapi tidak konsisten dengan teori signal  yang  mengemukakan  semakin  tinggi  profitabilitas  perusahaan  akan  menyebabkan ketertarikan  para  investor  untuk  membeli  obligasi  perusahaan  tersebut.  Profitabilitas  perusahaan merupakan hasil dari serangkaian proses dengan mengorbankan berbagai sumber daya.
Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Frankel et.al. (2006), Graham et.al. (2008)  dan  Sulistiani,  dkk  (2014)  menemukan  pengaruh  negatif  antara  ukuran perusahaan dengan pembuatan covenant , serta penelitian yang dilakukan oleh Inamura (2009)  dan Billet et.al. (2007) tidak menemukan adanya pengaruh antara kedua variabel tersebut.
Leverage (Lev) terhadap Accounting Based Covenant (AB) Pengujian  hipotesis  kelima  yaitu leverage berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap accounting based covenant . Dengan demikian hipotesis 5 (H5) ditolak. Hal ini menandakan bahwa semakin tinggi leverage pada perusahaan  kompas 100, maka accounting based covenant semakin rendah.  Atau  dengan  kata  lain  bahwa  semakin  tinggi  hutanya  maka  semakin  rendah  perusahaan kompas 100 dalam menggunakan batasan-batasan akuntansi dalam menerbitkan obligasi. Ataupun sebaliknya  semakin  rendah  hutangya  maka  akan  tinggi  dalam  menggunakan accounting  based covenant. Perusahaan  tidak  memiliki  kewajiban  pelaporan  keuangan  tertentu  terkait  kondisi keuangan  ini  kecuali  jika  telah  dipertimbangkan  sebagai  tanda  kebangkrutan.  Namun  demikian, karena  rasio  utang  terhadap  total  aset  mencerminkan  kesehatan  perusahaan,  maka  perusahaan cenderung menahan bad news ini untuk dipublikasi.
Hasil  penelitian  ini  diperkuat  dengan  uji  statistik  deskriptif  yang  menunjukkan  bahwa  nilai rata-rata  untuk leverage perusahaan  kompas  100 sebesar  0,576,  hal  ini  berarti  bahwa  rata-rata tingkat  hutang  perusahaan  kompas  100  yang  menerbitkan  obligasi  dalam  melakukan  pembiayaan
cukup  tinggi  sebesar  57,6%.  Teori  signal  mengemukakan  bagaimana  seharusnya  perusahaan memberikan  signal  pada  pengguna  laporan  keuangan.  Informasi  berupa  pemberian  risiko  obligasi yang  dipublikasikan  diharapkan  dapat  menjadi  signal  kondisi  keuangan  perusahaan  dan menggambarkan  kemungkinan  yang  terjadi  terkait  dengan  utang  yang  dimiliki.  Untuk  itu  dengan teori signal diharapkan manajemen memberikan sinyal berupa informasi mengenai kondisi obligasi, apakah obligasi berpotensi gagal bayar atau tidak.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Frankel et.al .  (2006)  dan  Bharath et.al (2007)  menemukan pengaruh negatif antara leverage dengan pembuatan covenant . Penelitian lain yang dilakukan oleh Begley  dan  Chamberlain  (2005),  Inamura  (2009),  Billet et.al. (2007),  Mazumdar  dan  Sengupta (2005),  Alcock  et.al.  (2008),  dan  Graham  et.al.  (2008)  menemukan  pengaruh  dengan  arah kebalikannya yaitu pengaruh positif, sedangkan penelitian yang dilakukan oleh serta Siddiqi (2007) dan  Sulistiani,  dkk  (2014)  tidak  menemukan  adanya  pengaruh  antara  kedua  variabel  tersebut. Myers  (1977)  dalam  Frankel  dan  Litov  (2007),  pemegang  saham  pada  perusahaan  yang  berutang memiliki  insentif  untuk  mentransfer  kekayaan  dari  pemegang  obligasi,  bahkan  dengan  menolak proyek investasi dengan nilai sekarang yang positif.
Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Inamura  (2009),  Billet et.al . (2007) dan Frankel et.al. (2006), menemukan pengaruh negatif antara maturity utang dengan pembuatan covenant .  Dan  hasil  penelitian    ini  tidak  konsisten  dengan  yang  dilakukan  oleh Mazumdar  dan  Sengupta  (2005),  Graham et.al .  (2008),  Sulistiani,  dkk  (2014)  dan  Alcock et.al . (2008) menemukan pengaruh dengan arah kebalikannya yaitu pengaruh positif.
Spread (Sp) terhadap Accounting Based Covenant (AB) Pengujian  hipotesis  keenam  yaitu spread berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap accounting  based  covenant .  Dengan  demikian  hipotesis  6  (H6)  diterima.  Hal  ini  menandakan bahwa  semakin  tinggi spread pada  perusahaan  kompas  100,  maka accounting  based  covenant semakin  tinggi.  Atau  dengan  kata  lain  bahwa  semakin  tinggi  tingkat  bunga  obligasinya  maka semakin  tinggi  perusahaan  kompas  100  dalam  menggunakan  batasan-batasan  akuntansi  dalam menerbitkan  obligasi.  Pada  umumnya,  semakin  panjang  waktunya  maka  akan  semakin  tinggi tingkat  bunga  yang  ditawarkan  untuk  menutupi  resiko  tambahan  yang  dikarenakan  jangka  waktu investasi yang sangat panjang. Hubungan antara tingkat suku bunga yang dibayarkan suatu obligasi (jangka pendek maupun jangka panjang) dengan tanggal atau  tahun  jatuh temponya disebut kurva hasil  ( Yield  Curve ). Yield adalah  apa  yang  sebenarnya  investor  dapatkan  dari  hasil  menananmkan uangnya  pada  obligasi.  Kebanyakan  kolom  obligasi  menyatakan  yield  saat  ini  ( current )  dalam presentase.  Para  investor  menggunakan current  yield untuk  membandingkan  nilai  relatif  suatu obligasi.
Hasil  penelitian  ini  diperkuat  dengan  uji  statistik  deskriptif  yang  menunjukkan  bahwa  nilai rata-rata untuk spread perusahaan kompas 100 sebesar 0,728, hal ini berarti bahwa rata-rata selisih tingkat  suku  bunga  yang  dipakai  dalam  penerbitan  obligasi  dibandingkan  tingkat  suku  bunga pemerintah  cukup  besar  sebesar  0,728  %.  Teori  signal  mengemukakan  bagaimana  seharusnya perusahaan  memberikan  signal  pada  pengguna  laporan  keuangan.  Informasi  berupa  pemberian risiko obligasi yang dipublikasikan diharapkan dapat menjadi signal kondisi keuangan perusahaan dan  menggambarkan  kemungkinan  yang  terjadi  terkait  dengan  utang  yang  dimiliki.  Untuk  itu dengan teori signal diharapkan manajemen memberikan sinyal berupa informasi mengenai kondisi obligasi, apakah obligasi berpotensi gagal bayar atau tidak.
Hasil  penelitian  ini  konsisten    dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sulistiani,dkk (2014),  Bharath et.al (2007), Graham et.al. (2008) dan Alcock et.al. (2008), menemukan pengaruh positif  antara spread dengan  pembuatan covenant .  Dan  tidak  konsisten  dengan  hasil  penelitian Inamura (2009) menemukan pengaruh negatif antara suku bunga dan covenant setelah mengontrol untuk pengaruh simultan dan Mazumdar dan Sengupta (2005) tidak menemukan adanya pengaruh antara kedua variabel tersebut.
Reputasi (Rep) terhadap Accounting Based Covenant (AB)
Pengujian  hipotesis  ketujuh  yaitu  reputasi  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap accounting  based  covenant .  Dengan  demikian  hipotesis  7  (H7)  diterima.  Hal  ini  menandakan bahwa  semakin  tinggi  reputasi  pada  perusahaan  kompas  100,  maka accounting  based  covenant
semakin  tinggi.  Atau  dengan  kata  lain  bahwa  semakin  tinggi  reputasi  perusahaan    maka  semakin tinggi perusahaan kompas 100 dalam menggunakan batasan-batasan akuntansi dalam menerbitkan obligasi. Reputasi perusahaan adalah pandangan publik atas suatu perusahaan yang dinilai baik atau tidak yang dipandang secara global atas hal-hal seperti keterbukaan, kualitas dan lainnya sehingga dapat  dikatakan  sebagai  pandangan  atas  gerak  langkah  perusahaan.  Perusahaan  yang  mempunyai reputasi  baik  mampu  menimbulkan  kepercayaan,  keyakinan  dan  dukungan  daripada  perusahaan yang  mempunyai  reputasi  buruk  (Dowling,  2004;  Herbig,  Milewicz  dan  Golden,  1994  dalam Rachman, 2006).
Hasil  penelitian  ini  diperkuat  dengan  uji  statistik  deskriptif  yang  menunjukkan  bahwa  nilai rata-rata  untuk  reputasi  perusahaan  kompas  100 sebesar  0,974,  hal  ini  berarti  bahwa  rata-rata obligasi yang dikeluarkan oleh perusahaan kompas 100 lebih dari satu. Jika perusahaan mempunyai reputasi  yang baik tentunya pemegang obligasi akan lebih mempercayainya  sehingga menetapkan covenant yang tidak terlalu ketat atau bahkan tidak sama sekali.
Teori  signal  mengemukakan  bagaimana  seharusnya  perusahaan  memberikan  signal  pada pengguna  laporan  keuangan.  Informasi  berupa  pemberian  risiko  obligasi  yang  dipublikasikan diharapkan dapat menjadi signal kondisi keuangan perusahaan dan menggambarkan kemungkinan yang  terjadi  terkait  dengan  utang  yang  dimiliki.  Untuk  itu  dengan  teori  signal  diharapkan manajemen  memberikan  sinyal  berupa  informasi  mengenai  kondisi  obligasi,  apakah  obligasi berpotensi gagal bayar atau tidak.
Hasil  penelitian  ini  tidak  konsisten  dengan  penelitian  Begley  dan  Chamberlain  (2005)  serta Sulistiani, dkk (2014) menyatakan bahwa perusahaan yang secara teratur menerbitkan utang publik kemungkinan  kecil  menggunakan covenant dalam  kontrak  utangnya.  Hasilnya  bahwa  reputasi perusahaan tidak berpengaruh pada pembentukan covenant pada periode pertama dan berpengaruh negatif pada dua periode terakhir.
Qualitas ( Q ) terhadap Accounting Based Covenant (AB) Pengujian  hipotesis  kedelapan  yaitu qualitas berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap accounting  based  covenant .  Dengan  demikian  hipotesis  8  (H1)  diterima.  Hal  ini  menandakan bahwa  semakin  tinggi qualitas obligasi  pada  perusahaan    kompas  100,  maka accounting  based covenant semakin  tinggi.  Atau  dengan  kata  lain  bahwa  semakin  berkualitas  obligasinya  maka semakin  tinggi  perusahaan  kompas  100  dalam  menggunakan  batasan-batasan  akuntansi  dalam menerbitkan  obligasi.  Hasil  penelitian  ini  diperkuat  dengan  uji  statistik  deskriptif  yang menunjukkan  bahwa  nilai  rata-rata  untuk  qualitas  obligasi  perusahaan  kompas  100 sebesar  7,254, hal ini berarti bahwa rata-rata kualitas obligasi yang dimiliki oleh perusahaan kompas 100 obligasi sudah berkualitas dengan grade A.
Teori  signal  mengemukakan  bagaimana  seharusnya  perusahaan  memberikan  signal  pada pengguna  laporan  keuangan.  Informasi  berupa  pemberian  kualitas  obligasi  yang  dipublikasikan diharapkan dapat menjadi signal kondisi keuangan perusahaan dan menggambarkan kemungkinan yang  terjadi  terkait  dengan  utang  yang  dimiliki.  Untuk  itu  dengan  teori  signal  diharapkan manajemen  memberikan  sinyal  berupa  informasi  mengenai  kualitas  obligasi,  apakah  obligasi berpotensi gagal bayar atau tidak.
Penelitian  ini  konsisten  dengan  hasil  penelitian  Siddiqi  (2007)  meneliti  determinan  dari sumber  utang  perusahaan  dan  menemukan  bahwa  perusahaan  dengan  kualitas  yang  baik  terbukti dengan  rating  yang  tinggi  lebih  cocok  menggunakan  kontrak  utang  publik  sedangkan  perusahaan dengan  kualitas  rendah  lebih  memilih  untuk  utang  ke  bank  dan  penelitian  Mariano  dan  Tribo (2009), Billet et.al . (2007), dan Chatterge  (2006)  menemukan bahwa perusahaan dengan kualitas yang baik berpengaruh pada pembentukan covenants . Dan tidak konsisten dengan hasil penelitian yang  dilakukan  oleh  Frankel et.al. (2006)  dan  Alcock et.al. (2008)  menemukan  pengaruh  negatif antara  kualitas  obligasi  dengan  pembuatan covenant .  Penelitian  lain  yang  dilakukan  oleh  Bharath et.al (2007)  dan  Suliastiani,  dkk  (2014)  menemukan  pengaruh  dengan  arah  kebalikannya  yaitu pengaruh positif.

## SIMPULAN, KETERBATASAN, SARAN Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  analisis dan pembahasan  yang telah dijelaskan dari bab sebelumnya, maka dapat diambil kesimpulan yaitu :
1. Maturity berpengaruh  positif  namun  tidak  signifikan  terhadap accounting  based  covenant , semakin  tinggi maturity pada  perusahaan    kompas  100,  maka accounting  based  covenant semakin  rendah,  semakin  lama  jangka  waktu  obligasinya  maka  semakin  rendah    perusahaan kompas  100  dalam  menggunakan  batasan-batasan  akuntansi  dalam  menerbitkan  obligasi. Semakin  lama  jangka  waktu  obligasi  maka  akan  semakin  tidak  diminati  oleh  investor,  karena dianggap  risikonya  besar.  Ataupun  sebaliknya  semakin  pendek    jangka  waktu  obligasi  maka akan semakin diminati oleh investor, karena dianggap risikonya kecil.
2. Collateral berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap accounting  based  covenant .  Hal  ini menandakan bahwa semakin tinggi collateral pada perusahaan   kompas 100, maka accounting based  covenant semakin  tinggi.  Semakin  tinggi  jaminan    obligasinya  maka  semakin  tinggi perusahaan  kompas  100  dalam  menggunakan  batasan-batasan  akuntansi  dalam  menerbitkan obligasi
3. Firm size berpengaruh positif namun tidak signifikan terhadap accounting based covenant . Hal ini  menandakan  bahwa  semakin  tinggi firm  size pada  perusahaan    kompas  100,  maka accounting  based  covenant semakin  rendah.  Semakin  besar  ukuran  perusahaan  maka  semakin rendah    perusahaan  kompas  100  dalam  menggunakan  batasan-batasan  akuntansi  dalam menerbitkan obligasi.
4. Profitabilitas berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap accounting  based  covenant . Hal ini menandakan bahwa semakin tinggi profitabilitas pada perusahaan  kompas 100, maka accounting  based  covenant semakin  rendah.  Semakin  tinggi  labanya  maka  semakin  rendah perusahaan  kompas  100  dalam  menggunakan  batasan-batasan  akuntansi  dalam  menerbitkan obligasi.  Sebaliknya  semakin  kecil  labanya  maka  akan  semakin  besar  menggunakan  batasan- batasan akuntansi dalam menerbitkan obligasi.
5. Leverage berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap accounting based covenant . Hal ini menandakan  bahwa  semakin  tinggi leverage pada  perusahaan    kompas  100,  maka accounting based  covenant semakin  rendah.  Semakin  tinggi  hutanya    maka  semakin  rendah    perusahaan kompas  100  dalam  menggunakan  batasan-batasan  akuntansi  dalam  menerbitkan  obligasi. Ataupun  sebaliknya  semakin  rendah  hutangya  maka  akan  tinggi  dalam  menggunakan accounting based covenant.
6. Spread berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap accounting  based  covenant .  Hal  ini menandakan  bahwa  semakin  tinggi spread pada  perusahaan    kompas  100,  maka accounting based  covenant semakin  tinggi.  Atau  dengan  kata  lain  bahwa  semakin  tinggi  tingkat  bunga obligasinya maka semakin tinggi perusahaan kompas 100 dalam menggunakan batasan-batasan akuntansi dalam menerbitkan obligasi.
7.  Reputasi  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap accounting  based  covenant .  Hal  ini menandakan  bahwa  semakin  tinggi  reputasi  pada  perusahaan    kompas  100,  maka accounting based  covenant semakin  tinggi.  Atau  dengan  kata  lain  bahwa  semakin  tinggi  reputasi perusahaan  maka semakin tinggi perusahaan kompas 100 dalam menggunakan batasan-batasan akuntansi dalam menerbitkan obligasi.
8. Qualitas berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap accounting  based  covenant .  Hal  ini menandakan  bahwa  semakin  tinggi qualitas obligasi  pada  perusahaan    kompas  100,  maka accounting  based  covenant semakin  tinggi.  Atau  dengan  kata  lain  bahwa  semakin  berkualitas obligasinya maka semakin tinggi perusahaan kompas 100 dalam menggunakan batasan-batasan akuntansi dalam menerbitkan obligasi.

## Keterbatasan dan Saran
Beberapa  keterbatasan  dalam  penelitian  ini  dapat  memberi  arah  bagi  penelitian  mendatang, antara lain :
1. Penelitian ini menggunakan sampel hanya pada perusahaan kompas 100 yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  periode  2014-2016,  dengan  jumlah  sampel  yang  relatif  kecil  yaitu  38
perusahaan.  Oleh  karena  itu  bagi  peneliti  yang  selanjutnya  sebaiknya  dilakukan  pada perusahaan  yang  berbeda,  seperti  seluruh  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia, untuk  menguji  variabel  yang  mempengaruhi accounting  based  convenant .  Dengan menggunakan  sampel  perusahaan  yang  lebih  banyak  dan  rentang  waktu  yang  lebih  lama  agar hasil pengujian lebih akurat.
2.  Variabel independen yang digunakan dalam penelitian ini hanya menggunakan delapan variabel, sebaiknya  menambahkan  variabel-variabel  independen  lainnya  yang  memiliki  pengaruh terhadap accounting based convenant . Seperti variabel materialitas dan variabel lainnya.

## DAFTAR PUSTAKA
Alcock,  J.,  Finn,  F.  dan  Tan,  JK.  2008.  Debt  covenant,  agency  cost  and  debt  maturity, Working Paper of University of Quinnisland , 1-33
Almilia,  L.S.  dan  V.  Devi.  2007.  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Prediksi  Peringkat  Obligasi pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Seminar  Nasional Manajemen SMART . Universitas Kristen Maranatha Bandung.
Asquith,  P.,  Beatty  dan  J.  Weber.  2005.  Performance  pricing  in  bank  debt  contracts, Journal  of Accounting & Economics, 40 (1-3):101-128.
Bharath,  ST.,  Sunder,  J.  dan  Sunder,  SV.  2008.  Accounting  quality  and  debt  contracting, The Accounting Review , 83(1), 1-28.
Begley,  J.  dan  S.  Chamberlain.  2005.  The  use  of  debt  covenant  in  pulbic  debt  :  the  role  of accounting quality and reputation, Working Paper University of British Columbia , 20 februari.
Billet,  M.T.,  T.D.  King,  dan  D.C.  Mauer.  2007.  Growth  opportunities  and  the  coice  of  leverage, debt maturity and covenants, The Journal of Finance , 62(2), 697-730.
Chatterge,  R.A.  2006.  Performance  pricing  and  covenants  in  debt  contracts  in  the  UK, European Accoutning Assosiation Congress , Juli, 1-24
Darmadji,  T  dan  F.  Hendry  .  2008.  Pasar  Modal  di  Indonesia  Pendekatan  Tanya  Jawab,  Edisi kedua, Salemba Empat, Jakarta.
Frankel,  R.,  Seethamraju,  C.  dan  Zach  T.  2006.  GAAP  Goodwill  dan  debt  contrating  efficiency: evidence from net worth covenants, Olin School of Business Working Paper , 1-36
Ghozali, Imam. 2011. Aplikasi Analisis Multivariate Dengan Program IBM SPSS 19 (edisi kelima.) Semarang: Universitas Diponegoro.
Graham, J.R., S. Li dan J. Qiu. 2008. Corporate misreporting and bank loan contracting , Journal of Financial Economics , 89(1), 44-61.
Hall  S.C.  dan  L.S.  Swinney.  2004.  Accounting  policy  change  and  debt  contracts, Management Research Views , Vol. 27 No. 7, 34-48
Haryono,  Slamet.  2005.  Struktur  kepemilikan  dalam  bingkai  teori  keagenan, Jurnal  Akuntansi  & Bisnis , Vol 5, No. 1, 63-71.
Hasibuan, Malayu S.P. 2009. Manajemen: Dasar, Pengertian, dan Masalah Edisi Revisi . Jakarta : Bumi Aksara.
Hulwati, 2004. Obligasi Syariah Di Malaysia: Legitimasi Kontrak Bay AL Inah dan Bay Al-Dayn, Simposium Nasional Sistem Ekonomi Islam II, h. 235-248.
Inamura,  Y.  2009.  The  determinants  of  accounting-based  covenants  in  public  debt  contracts, Journal of international Business Research , 8(2), 1-15.
Mariano, B. dan J.A. Tribo. 2009. Debt covenant and corporate investment, University Carlos III of Madrid Working Paper Series .
Mazumdar  S.C. dan P. Sengupta. 2005. Disclosure and the  loan spread on private debt, Financial Analysis Journal , 61(3), 83-95
Moir,  L.  dan  S.  Sudarsanam.  2007.  Determinants  of  financial  covenants  and  pricing  of  debt  in private debt contracts : the UK evidence, Accounting and Business Research , 37(2), 151-166.
Raharja dan M. P. Sari. 2008. Kemampuan Rasio Keuangan dalam memprediksi Peringkat Obligasi (PT Kasnic Credit Rating). Jurnal Maksi . 8(2).
Rachman.  2006.  Skripsi  Universitas  Kristen  Petra,  www.wikipedia.org,  diunduh  27  september 2010.
Sartono, A. 2002. Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi, Edisi keempat. Yogyakarta: BPFE.
Sawir,  Agnes 2008 .  Kebijakan  Pendanaan  dan  Restrukturisasi  Perusahaan.  Jakarta:  Pt  Gramedia Pustaka Utama.
Schimdt,  K.M.  2006.  The  economics  of  covenants  as  a  means  of  efficient  creditor  protection, European Business Organization Law Review , 7:89-94.
Siddiqi, N.A. 2007. The determinants of private debt source, Research in  Finance ,  ISSN, vol 23, 245-278.
Sugiyono. 2011. Metode Penelitian Kuantitatif Kualitatif dan R&D. Bandung:
Alfabeta.
Sulistiani,  dkk.  2014.  Faktor-faktor  yang  mempengaruhi  perjanjian  utang  berbasis  akuntansi ( accounting - based covenant ) pada obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan yang terdaftar di bursa efek Indonesia. SNA XVII Lombok.
Wijayanti,  Arum.  2008.  Faktor-faktor  yang  mempengaruhi  yield  spread  obligasi  yang  tercatat  di Bursa Efek Surabaya periode 2001-2005, www.lib.unair.ac.id.
www.bisnis.com www.idx.co.id www.sahamok.com