Dan Perceived Sacrifice Terhadap Attitude Toward Paying Dan Implikasinya Terhadap Willingness To Pay (Studi Pada Pengguna Joox VIP)

## ANALISIS JANUARY EFFECT PADA SAHAM ASTRA INTERNASIONAL (ASII) DI BURSA EFEK INDONESIA PADA PERIODE 2005 - 2015

## Andreas Kiky
Universitas Multimedia Nusantara Andreas.kiky@umn.ac.id

## Abstract
In Stock Market our goal is pursue optimum wealth by appreciation of our Stocks. Stock price fluctuate over time as nobody can predict. In this research our aim is to observe the market anomaly that might be happened as the investor behave. We will examine January Effect as Keim  observe  in  1986  in  Indonesia  Stock  Exchange.  Also  we  can  also  examine  Efficient Market  Hypothesis  as  the  result  from  anomaly  and  abnormal  return  that  founded  in  this research. If we can find the market anomaly perhaps we can map the market seasonal trend as  the  past  data  recorded.  If  this  anomaly  exists  we  could  suggest  investor  to  invest  their money  as  the  anomaly  data  shown.  Then  investor  could  gain  optimum  wealth  base  on  this information.
Purpose  of  this  paper  is  to  examine  market  anomaly  and  does  it  exist  in  Indonesia market? Our main objective is to predict the market movement base on seasonal or anomaly pattern that has been found in previous research. We use CAPM to measure Expected Return of Asset and we use ASII stock price to measure the return of the stock. Our finding is far from  our  expectation.  We  expect  to  find  January  Effect  here  but  unfortunately  we  found another  anomaly  that  happen  in  May  and  October.  Our  research  suggest  that  we  should cautious for this investor behavior because they seem react as the new information or news appear
Keywords: Abnormal Return, January-Effect, Market Anomaly, CAPM, Efficient Market Hypothesis

## I. Pendahuluan
Dalam  ilmu  investasi,  tujuan  utama  dalam  kegiatan  tersebut  adalah  tambahan kekayaan  ataupun  tambahan  kesejahteraan.  Akan  tetapi  menjadi  sebuah  tantangan  untuk berinvestasi di pasar modal karena pergerakan harga saham yang terlalu fluktuatif dan tidak dapat diprediksi. Kajian fundamental untuk melihat fundamental sebuah perusahaan biasanya menjadi  sebuah  acuan  penting  dalam  pemilihan  pertama  sebuah  saham  atau  pembentukan portofolio. Jones (2005) menunjukan return yang diperoleh dari investasi pada sebuah saham terdiri atas 2 komponen utama yakni capital gain dan dividend . Sebuah perusahaan yang baik secara fundamental seharusnya  memiliki  nilai  yang  terus  naik  di  masa  yang  akan  datang. Namun  pada  kenyataannya  tidak  demikian.  Ditemukan  beberapa  fenomena  di  mana perusahaan yang memiliki nilai fundamental yang baik tidak selalu menunjukan pertumbuhan harga saham yang tinggi. Ross (2014) menunjukan dalam penilaian laporan keuangan penting sekali  melihat  5  aspek  seperti  likuiditas  jangka  pendek,  likuiditas  jangka  panjang,  aset manajemen,  profitabilitas  perusahaan  dan  nilai  pasar.  Seharusnya  perusahaan  yang
menunjukan  indikator  baik  dari  laporan  keuangan  tersebut  memiliki  harga  yang  tinggi. Fenomena  seperti  ini  telah  lama  ingin  diteliti  oleh  peneliti  ilmu  keuangan  atau  lebih khususnya peneliti pasar modal. Kajian mengenai anomaly tersebut sudah diteliti sejak lama. Banz  (1981)  menemukan size-effect yang  mengacu  pada  temuan  bahwa  perusahaan  dengan kapitalisasi  kecil  mampu  menghasilkan return yang  lebih  tinggi  dibandingkan  perusahaan dengan  kapitalisasi  besar.  Keim  (1986)  lebih  lanjut  menemukan January-effect yang menyatakan  bahwa abnormal  return yang  terjadi  pada  bulan  Januari  relative  lebih  tinggi dibandingkan  11  bulan  yang  lain.  Anomali  pasar  seperti  ini  menjadi  sebuah  topik  yang hingga saat ini belum ditemukan jawaban pastinya.
Tindakan investor atau para pemegang saham terkadang lebih cenderung ke arah tidak rasional dan menjadi sulit untuk diprediksi. Kajian penelitian ini bertujuan untuk membuka gerbang penelitian lebih lanjut ke arah ilmu psikologi pasar modal. Atau lebih dikenal dengan behavioral finance . Anomali dan abnormal return yang masih sering terjadi menjadi sangat sulit untuk pembuktian secara empiris pada setiap model yang diajarkan pada ilmu investasi. Tujuan dari penelitian ini adalah menjawab apakah terjadi January Effect pada saham Astra Internasional  (ASII)  dengan  menggunakan  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  sebagai indikator  pasar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  ASII  dipilih  menjadi  sampel  penelitian  dengan alasan  likuiditas  perusahaan  yang  tinggi  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Saham  yang  memiliki likuiditas  tinggi  memiliki  kecenderungan  yang  tinggi  untuk  terjadi  anomaly  karena banyaknya  transaksi  oleh  investor  memungkinkan  harga  bergerak  dengan  sangat  fluktuatif. Diharapkan  dengan  menjawab  fenomena  ini  maka  penelitian  ini  dapat  berkontribusi  pada pemetaan  tipe  investor  di  Indonesia.  Hasil  dari  penelitian  ini  diharapkan  berbeda  dengan penelitian  sebelumnya  dan  dapat  memberikan  informasi  khusus  dan  unik  sesuai  dengan karakteristik  suatu  perusahaan.  Umumnya  anomaly  pasar  juga  terkait  dengan  sebuah  event seperti  pembagian  dividen  dan  beberapa  kebijakan  perusahaan  yang  dapat  berakibat  pada reaksi investor. Sedangkan pada penelitian ini peneliti berfokus pada fenomana naiknya harga saham hanya pada bulan tertentu saja.

## II. Tinjauan Literatur dan Hipotesis
Studi  mengenai behavioral  finance telah  lama  dimulai.  Studi  ini  mengkaji  perilaku irrational dari investor  terkait  dengan  pengambilan  keputusan  investasi.  Dalam  ilmu  keuangan  dan  investasi, umumnya  dalam  menelaah  perilaku  investor  asumsi  dasar  yang  digunakan  adalah  investor  adalah orang  yang  rasional.  Yang  dimaksud  dengan  rasional  ini  adalah  investor  cenderung  menghindari risiko dan mengambil keputusan berdasarkan risiko dari suatu investasi. Akan tetapi dalam praktiknya masih banyak faktor berita atau issue yang menjadi pemicu pengambilan keputusan seorang investor dan akibatnya investor cenderung tidak rasional. Dalam ilmu keuangan dan penilaian asset tentunya asumsi  dasar  tersebut  diperlukan  untuk  membentuk  sebuah  model  penilaian  asset.  Umumnya  untuk menilai return yang  diharapkan  para  praktisi  keuangan  umumnya  menggunakan  CAPM  atau  yang disebut  juga Capital  Asset  Pricing  Model .  Model  CAPM  sendiri  diperkenalkan  oleh  Sharpe  dan Lintner  (1964).  Model  ini  menjelaskan  hubungan  antara  risiko  dan return dari  suatu  aset.  CAPM sendiri membagi risiko menjadi dua kategori risiko yakni risiko sistematis dan non-sistematis.  Untuk risiko  sistematis  diukur  berdasarkan  risiko-bebas  ( risk  free )  yang  merupakan  tingkat  pengembalian bebas risiko atau di Indonesia adalah nilai dari SBI. SBI mengakomodir risiko makro ekonomi secara menyeluruh.  Sedangkan  untuk  risiko  non-sistematis  terdapat  pada  Beta  dari  masing-masing karakteristik suatu sekuritas ataupun industry tersebut. Total risiko dari suatu aset adalah penjumlahan dari  risiko  sistematis  dan  risiko  non-sistematis.  Oleh  karena  itu  CAPM  akan  menjadi  dasar  pada penelitian untuk menghitung expected return sesuai dengan kajian teoritis tersebut.
Adapun model CAPM dapat terangkum dalam rumus berikut ini:
Dan Perceived Sacrifice Terhadap Attitude Toward Paying Dan Implikasinya Terhadap Willingness To Pay (Studi Pada Pengguna Joox VIP)

## Persamaan 2.1. Rumus CAPM
Keterangan: R i = Return Asset
R f
= Risk Free Return
β = Beta / Slope Koefisien
R m – R f = Market Premium ε i = Error
Untuk menghitung Actual Return maka peneliti akan menggunakan pendekatan Jones (2005). Jones (2005) menyatakan return merupakan jumlah dari capital gain dan juga dividend yang dibagikan oleh suatu sekuritas. Dengan kata lain maka rumus actual return dapat ditulis juga sebagai berikut:

## Persamaan 2.2. Rumus Perhitungan
Actual Return
Keterangan: R actual = Actual Return P t = Price at time t P t-1 = Price at time t-1 D t = Dividend at time t Malkiel dan Fama (1970) menemukan bahwa pasar terbagi atas tiga kategori bentuk. Ketiga bentuk  pasar  ini  mencoba  untuk  menghubungkan  keterbukaan  informasi  dan  reaksi  dari pasar. Secara umum berdasarkan riset Fama tersebut pasar terbagi atas 3 bentuk, yakni weak form,  semi-strong  form dan strong  form .  Jika  pasar  masuk  dalam  bentuk weak  form maka dapat dikatakan harga saham yang terbentuk hanya mencerminkan informasi masa lalu dari performa perusahaan. Jika pasar masuk dalam bentu semi-strong form maka harga pasar yang terbentuk  merupakan  refleksi  dari  informasi  performa  perusahaan  saat  ini.  Dan  jika perusahaan masuk dalam strong form maka harga pasar telah mencerminkan informasi publik dan  privat.  Akibatnya  pada  kondisi strong  form  market maka  tidak  dapat  terjadi abnormal return yang timbul sebagai akibat dari informasi privat. Kajian ini dikenal dengan teori pasar effisien atau efficent market hypothesis . Umumnya teori ini yang digunakan sebagai building block untuk mengkaji peristiwa anomali pasar dalam ilmu investasi dan pasar modal. Kajian CAPM  juga  menuai  banyak  kritik.  Bahkan  Corrado  (2009)  menyatakan  secara  empiris anomali  pasar  terbentuk  akibat market  inefficientcy .  Roll  (1988)  memberikan  kritik  dan secara  empiris  nilai  R 2 dari  model  CAPM  hanya  sebesar  0.35  dengan  penggunaan  data bulanan. Sedangkan nilai itu turun menjadi lebih kecil lagi dan menjadi sebesar 0.2 dengan
penggunaan  data  harian.  Oleh  karena  itu  penelitian  ini  dirasa  menarik  untuk  mengkaji fenomena reaksi pasar dan juga anomaly pasar yang umumnya terjadi dalam dunia investasi.
Untuk berbicara mengenai fenomena anomaly ini maka penting sekali bagi kita untuk mengerti market bubble dan crush . Stiglitz (1990) mendefinisikan buble dan alasan terjadinya karena para investor percaya bahwa harga di hari esok akan jauh lebih tinggi dibandingkan faktor  fundamental  dari  aset  tersebut.  Oleh  karena  itu,  ini  akan  membawa  kepada kepercayaan diri yang berlebihan dan akibatnya menjadi sebuah justifikasi dalam pembelian suatu  aset.  Warneryd  (2001)  lebih  jauh  menjelaskan  teori  pasar  efisien  berusaha  untuk menjelaskan  fenomena  anomaly  pasar  berdasarkan  ketersediaan  informasi  yang  ada.  Selain itu  EMH  juga  merupakan  sebuah  komplemen  dari  model  CAPM  yang  tidak  dapat menjelaskan anomaly yang terjadi. Selain itu dari sudut pandang psikologi, pada umumnya sistem  berpikir  manusia  terbagi  atas  2  sistem  yakni  sistem  yang  berpikir  secara  cepat  dan sistem  yang  menuntut  kita  untuk  berpikir  dan  menalar  terlebih  dahulu.  Kahneman  (2013) menyatakan salah satu sistem atau yang disebut dengan sistem 1 yang memiliki waktu respon pendek  dan  cepat  cenderung  membawa  kita  pada  kesalahan  penilaian  apalagi  jika  kita memiliki tingkat kepercayaan diri yang berlebihan.
Selanjutnya jika memang terjadi inefficiency di pasar maka yang mungkin akan terjadi adalah abnormal return. Untuk menghitung abnormal return ini maka peneliti menggunakan pendekatan Jones (2005) yakni:
Persamaan 2.3. Rumus Abnormal Return
Keterangan:
AR i,t = Abnormal Return untuk aset i, pada periode t.
R i,t = Actual Return untuk aset i, pada periode t. E(R) i,t = Expected Return untuk aset i, pada periode t
Selain itu kita juga dapat menghitung Cumulative Abnormal Return berdasarkan formula di bawah ini:
Persamaan 2.4. Rumus Cummulative Abnormal Return
Keterangan:
CAR i,t = Cumulative Abnormal Return untuk aset i pada periode t.
ARi,t = Abnormal Return untuk aset i pada periode t.
AR i,t = R i,t – E(R) i,t
Dan Perceived Sacrifice Terhadap Attitude Toward Paying Dan Implikasinya Terhadap Willingness To Pay (Studi Pada Pengguna Joox VIP)
Penelitian ini tertarik dengan fenomena January Effect . Fenomena ini ditemukan pertama kali oleh  Keim  (1986)  yang  mana  menemukan  ternyata  harga  saham  cenderung  menjadi  tinggi pada bulan Januari, sedangkan pada bulan Desember sebelumnya cenderung rendah sebagai akibat  aksi  jual  oleh  investor.  Efek seasonal ini  terjadi  pada  bursa  Amerika  Serikat.  Oleh karena itu penelitian ini tertarik untuk mengkaji efek seasonal ini pada bursa efek Indonesia. Hanya  saja  karena  keterbatasan  waktu  yang  peneliti  kaji  dalam  penelitian  ini  hanya  saham ASII  dan  IHSG  selama  periode  penelitian  yakni  dari  tahun  2005  -  2014. Expected  Return yang  peneliti  gunakan  sesuai  dengan  model  CAPM  dan  akan  dihitung  tiap  bulannya. Selanjutnya  peneliti  akan  menghitung abnormal  return yang  terjadi  dan  juga cumulative abnormal return yang terjadi.

## III. Metode Penelitian
Objek penelitian ini adalah Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) dari tahun 2005 hingga tahun 2014. Selanjutnya penelitian ini akan melewati tahap-tahap berikut ini.
1. Data IHSG akan dikumpulkan secara harian dari tahun 2005 hingga tahun 2015.
2. Data  harga  saham  ASII  akan  dikumpulkan  secara  harian  dari  tahun  2005  hingga  tahun 2015. Saham ASII dipilih dengan alasan likuiditas transaksi harian saham tersebut.
3. Data  IHSG  dan  harga  saham  akan  dihitung return saham  sesuai  dengan  rumus  untuk menghitung actual return setiap harinya sehingga akan terdapat data return harian.
4. Untuk  menghitung risk  free maka  digunakan  data  SBI  sesuai  dengan  data  dari  Bank Indonesia.
5. Data return yang  telah  dikumpulkan  akan  dikelompokan  sesuai  dengan  bulan  transaksi sehingga akan terbentuk kumpulan return per bulan untuk mengestimasi expected return dengan menggunakan model CAPM.
6. Dengan  menggunakan  model  CAPM  maka  kita  dapat  menghitung intercept dan  juga slope setiap bulan dari sampel. Intercept dan slope ini akan digunakan untuk menghitung expected return setiap bulannya.
7. Peneliti  juga  menghitung actual  return setiap  bulannya  sehingga  akan  dibandingkan antara actual  return dan expected  return yang  nantinya  akan  menghasilkan abnormal return .
8. Setelah  mendapatkan  nilai abnormal  return maka  kita  dapat  mengkaji  nilai abnormal return yang terjadi untuk menalaah anomali yang terjadi.
Variabel  penelitian  ini  adalah abnormal  return. Nilai  dari abnormal  return akan dibandingkan  secara  berkala  dengan realized  return dari  tahun  2005  hingga  tahun  2015. Realized  return akan  dihitung  setiap  bulannya  sesuai  dengan  performa  harian  dari  saham ASII.  Peneliti  menggunakan  uji  t  untuk  menguji  tingkat  signifikasi  dari abnormal  return tersebut.

## IV. Hasil dan Pembahasan
Berikut merupakan hasil ringkasan rata-rata actual return dan return market:
Tabel 4.1. Ringkasan Hasil Rata-Rata Actual Return dan Return Market Indicator 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Return (Ri) 0.83% 0.54% 1.14%  0.27%  2.29%  1.10%  0.18% - 0.01% - 0.07%  0.82% 0.73% Return Market (Rm) 0.90% 4.04% 3.94% - 6.13%  6.37%  3.44%  0.59%  1.15%  0.16%  1.52% -0.95%
Grafik 4.1. Nilai Actual Return dari Saham ASII
Grafik 4.2. Nilai Return Market
Berdasarkan  hasil  deskriptif  dapat  terlihat actual  return dari  saham  ASII  kurang  lebih memiliki  pergerakan  yang  mirip  dengan return  market .  Akan  tetapi  pada  tahun  2009  pasar mengalami  penurunan  yang  tajam  yakni  sekitar  -0.2%  pada  kuarter  ke-3  2009.  Hanya  saja ternyata performa saham ASII jauh lebih baik dari pasar. Sesuai dengan persamaan CAPM
Dan Perceived Sacrifice Terhadap Attitude Toward Paying Dan Implikasinya Terhadap Willingness To Pay (Studi Pada Pengguna Joox VIP)
maka  ada  kemungkinan  terjadi abnormal  return untuk  situasi  tersebut.  Akan  tetapi  jika diperhatikan  pada  setiap  bulan  January, actual  return yang  terjadi  relatif  mirip  dengan performa  pasar.  Tentunya  yang  menjadi  fokus  pada  penelitian  ini  adalah abnormal  return yang  mungkin  terjadi  pada  bulan  Januari.  Selanjutnya  pada  tabel  dibawah  ini  peneliti paparkan nilai intercept dan slope yang berhasil peneliti peroleh dengan menggunakan model CAPM. Untuk memperoleh nilai intercept dan slope ini peneliti menggunakan data bulanan dari return saham dan juga return market .
Tabel 4.2. Hasil Actual Return , Expected Return dan Abnormal Return setiap bulan Januari Tahun Actual Ri Exp Ri Abnormal r 2005 0 -0.01% 0.01% 2006 -0.98% 10.03% -11.01% 2007 4.14% 6.13% -1.99% 2008 -2.56% 0.54% -3.11% 2009 15.64% 30.69% -15.05% 2010 1.73% 7.55% -5.82% 2011 -0.27% 2.72% -2.99% 2012 1.35% 2.63% -1.28% 2013 -1.32% 1.67% -2.98% 2014 2.21% -0.31% 2.52% 2015 -0.34% 3.18% -3.52%
Berdasarkan hasil tersebut dapat kita lihat abnormal return yang terjadi relatif kecil, hanya pada tahun 2006 dan 2009 saja yang menunjukan hasil yang cukup tinggi. Akan tetapi hasil abnormal return yang terjadi pada tahun 2006 dan 2009 menunjukan hasil yang negatif. Hal ini  bertentangan  dengan  hipotesis  penelitian  yang  menduga  bahwa  seharusnya  terjadi abnormal return yang positif pada bulan Januari. Selanjutnya peneliti menggunakan regresi untuk  data  bulanan  tersebut  untuk  mengukur  signifikansi  dari  nilai abnormal  return yang terjadi. Hipotesis penelitian ini adalah:
H 0 : Tidak terjadi abnormal return selama periode t H a : Terjadi abnormal return selama periode t
Tabel 4.3. Hasil Regresi Data Bulanan tahun 2005 hingga tahun 2014 Indikator Value Intercept 0.014384559 Beta 0.118510077 Standard Error 0.033547751 R2 0.056306409
Selanjutnya berdasarkan regresi tersebut maka peneliti mengkaji nilai signifikansi abnormal return dengan menggunakan uji t. Hasil yang peneliti peroleh adalah sebagai berikut:
Tabel 4.5. Hasil Uji t Abnormal Return Thn/bln 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2005 no yes*  no no yes*  no no no yes*  yes*  no no 2006 yes*  yes*  no yes*  yes*  no no no no yes*  no yes* 2007 no no no no yes*  no no no no yes*  yes*  no 2008 no no no yes*  yes*  no no no no yes*  yes*  yes* 2009 yes*  no no
yes*  yes*  yes*  no no no yes*  no no 2010 no no no yes*  yes*  no yes*  yes*  no yes*  no no 2011 no yes*  no yes*  no no no yes*  yes*  no yes*  no 2012 no no no no no yes*  yes*  no no yes*  no no 2013 no no no no no no no yes*  yes*  yes*  no no 2014 no no yes*  yes*  no
no no no no no no no 2015 no no no no yes*  no yes*  no yes*  yes*  no no * menunjukan bahwa hasil uji t signifikan
Berdasarkan hasil uji statistik ditemukan bahwa yang menjadi sasaran penelitian ini, January Effect hanya ditemukan 2x signifikan, yakni pada tahun 2006 dan tahun 2009. Pengujian ini tidak  menggunakan  uji  normalitas  karena  berfokus  pada  tujuan  penelitian  menemukan anomaly dalam periode tertentu. Sebaran titik data juga sudah melebihi dari 50 titik data yang jika mengacu kepada central limit theorem maka sudah cukup untuk membentuk bell-shape pola distribusi normal. Selebihnya peneliti menemukan bahwa anomaly dan abnormal return terjadi  cukup  banyak  di  pertengahan  tahun  yakni  pada  bulan  Mei  dan  juga  bulan  Oktober. Tentu  saja  kajian  ini  masih  jauh  dari  sempurna  dan  juga  dikarenakan  keterbatasan  sampel maka  tentunya  hasil  ini  masih  harus  dikritisi  lebih  lanjut.  Tentunya  dalam  penelitian  ini menurut peneliti pemicu yang bisa menjadi alasan terjadinya abnormal return pada kuarter keempat setiap tahunnya adalah aksi beli oleh investor. Memasuki akhir tahun maka tentunya perusahaan  mempersiapkan  laporan  akhir  tahun  yang  menjadi  indikator  kemajuan  suatu perusahaan.  Seiring  dengan  diterbitkannya  laporan  ini  bisa  jadi  investor  mulai  melakukan aksi  beli  untuk  dan  termotivasi  untuk  melakukan  pembelian.  Hal  ini  tentunya  didukung dengan  bonus  ataupun  THR  yang  bisa  jadi  merupakan  sumber  dana  bagi  investor  dalam melakukan  pembelian.  Implikasi  dari  penelitian  ini  adalah  mengkonfirmasi  bahwa  benar adanya  terjadi anomaly di  pasar  Indonesia.  Akan  tetapi  ternyata  penelitian  ini  menemukan anomaly yang berbeda dengan penelitian terdahulu. Peneliti berargumen bahwa anomaly ini dapat terjadi sebagai akibat dari perilaku investor yang tidak dapat diprediksi dengan sangat akurat.  Aksi  jual  dan  beli  serta  reaksi  investor  sangat  rentan  dengan  berita  dan  juga ketersediaan  dana.  Menurut  peneliti,  saat  bulan  Oktober  kemungkinan  besar  yang  menjadi pemicu aksi beli yang tinggi ini diakibatkan ketersediaan uang dari investor. Hal ini terkait dengan  adanya  THR  untuk  Idul  Fitri  sehingga  memungkinan  investor  berinvestasi  lebih banyak.  Terkait  untuk  bulan  Mei,  peneliti  sendiri  masih  belum  bisa  menjawab  fenomena tersebut. Dan jika hal ini terkait dengan ketersediaan uang untuk melakukan aksi beli, maka
Dan Perceived Sacrifice Terhadap Attitude Toward Paying Dan Implikasinya Terhadap Willingness To Pay (Studi Pada Pengguna Joox VIP)
hal  ini  juga  mengkonfirmasi  pada  bulan  January  yang  tidak  terjadi anomaly diakibatkan belanja  akhir  tahun  ataupun  meningkatnya  konsumsi  rumah  tangga  pada  akhir  dan  awal tahun.  Dengan  kata  lain  investor  tidak  lagi  melakukan  aksi  beli  melainkan  kemungkinan besar melakukan aksi jual terkait dengan kebutuhan konsumsi tersebut.
Sekali lagi hasil ini masih jauh dari sempurna, ada baiknya hasil ini juga mulai dibandingkan dengan  berbagai  sampel  berbeda  tidak  hanya  melibatkan  satu  perusahaan  saja  sebagai sampel.  Jika  memungkinkan  pengembangan  penelitian  mencakup  sampel  dari  9  kategori sektor industry dari Bursa Efek Indonesia.

## V. Simpulan, Keterbatasan, dan Saran

## Simpulan
Hasil  penelitian  ini  masih  cukup  berbeda  dari  tujuan  utama  penelitian.  Hanya  saja  masih sejalan dengan topik anomaly pasar, peneliti menemukan terjadi anomaly. Akan tetapi yang berbeda dari hasil yang peneliti harapkan adalah ternyata anomaly yang terjadi bukan terjadi pada  bulan  Januari  akan  tetapi  terjadi  pada  bulan  yang  lain. January  Effect tidak  terbukti konsisten  selama  tahun  penelitian.  Akan  tetapi  peneliti  menemukan October  Effect pada penelitian  ini.  Tentunya  perilaku  investor,  aksi  jual  dan  beli  menjadi  faktor  penentu  utama terjadi hal ini. Peneliti sendiri menyadari hasil penelitian ini masih jauh dari sempurna dan masih harus diberikan tambahan dan kritik. Dari sisi sampel penelitian, penelitian ini hanya terbatas  pada  penggunaan  sampel  1  perusahaan  saja.  Peneliti  berpikir  akan  lebih  baik  jika pada  akhirnya  penelitian  serupa  dapat  menambahkan  sampel  yang  mencerminkan karakteristik setiap sektor industry di Bursa Efek Indonesia.
Hasil  dari  penelitian  ini  juga  memberikan  saran,  bagi  para  praktisi  keuangan  dan investasi  untuk  tetap  berhati-hati  dengan  anomaly  pasar.  Jika  memang  pada  akhirnya  pasar efisien dan harga pasar telah mencerminkan semua informasi ternyata temuan penelitian ini membantah hal tersebut. Masih terdapat beberapa abnormal return yang merupakan produk dari asymmetry  information yang  terjadi  di  pasar.  Penting  sekali  bagi  para  investor  untuk tetap  memperhatikan  momentum  dan  arus  pasar  sebelum  mengambil  keputusan  untuk trading . Selain itu hasil dari model CAPM ternyata cukup kecil berdasarkan hasil dari nilai R 2 .  Sekalipun  demikian  tidak  ada  model  yang  cukup  teoritis  untuk  memberikan  hubungan antara risk dan return dari  suatu  aset.  Peneliti  tetap  berpegang  pada  landasan  teoritis  yang mendasari  CAPM.  Diharapkan  hasil  penelitian  ini  membuka  gerbang  penelitian  bagi  topic asymmetry information, market inefficiency dan juga anomaly pasar yang lain.

## VI. Referensi
Banz,  Rolf  W.  (1981).  “The  Relationship  Between  Return  and  market  Value  of  Common Stocks”. Journal of Financial Economics , 9: 3 – 18.
Corrado,  Charles  J.  (2009). Fundamental  of  Investment  Valuation  and  Management . America: McGraw Hill Irwin.
Jones,  Charles  P.  (2005). Investment  Principles  and  Concept. North  Carolina  State:  John Wiley.
Kahneman, Daniel . (2011). Thinking Fast and Slow . New York: Farrar, Straus and Giroux Publishing.
Keim,  D.  B.  (1983).  Size-related  anomalies  and  stock  return  seasonality:  Further  empirical evidence. Journal of Financial Economics , 12: 13 - 32.
Malkiel, B. G. & Fama, E. F. (1970). “Efficient Capital Markets: A Review Of Theory And Empirical Work”. The Journal of Finance ,  25: 383–417. Roll, R. (1988). R 2 . The Journal of Finance , 43: 541–566.
Sharpe,  William  F.  (1964).  “Capital  Asset  Prices:  A  Theory  of  Market  Equilibrium  under Condition of Risk”. Journal of Finance , 19: 425 – 442.
Staglitz, J.E. (1990). “Symposium on Buble”. Journal of Economic Perspective, 4 (3): 13-18. Warneryd,  Karl-Erik.  (2001). Stock-Market  Psychology. Cheltenham,  UK:  Edward  Elgar Publishing.