SOLUSI : Jurnal Ilmiah Bidang Ilmu Ekonomi Vol. 19, No. 4, Desember 2021 2021, Hal 279-293 Fakultas Ekonomi Universitas Semarang P-ISSN : 1412-5331, E-ISSN : 2716-2532

## DINAMIKA BISNIS SELAMA PANDEMI COVID-19 PADA TINGKAT LIKUIDITAS PERUSAHAAN PROPERTI DAN CONSUMER GOODS DI INDONESIA
Novianto Noegroho, Risti Ulfi Hanifah, M. Sigit Taruna novianto@usm.ac.id 1) ; ristiulfi@usm.ac.id 2) ; msigittaruna@gmail.com 3) ;
Fakultas Ekonomi, Universitas Semarang,Semarang,Indonesia 1)
Fakultas Ekonomi, Universitas Semarang,Semarang,Indonesia 2)
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Pekalongan, Pekalongan, Indonesia 3)

## INFO ARTIKEL
Dikirim : 5/12/2021 Diterima: 5/12/2021 Dipublikasikan: 24/12/2021

## ABSTRAK
Peneliti  ingin  membuktikan  rasio  hutang,  piutang,  dan  juga ukuran  perusahaan  kepada  likuiditas  serta  dampaknya  kurun waktu covid-19. Sampel dari riset ini memakai bidang Properti dan  barang  konsumsi  yang  listing  dari  triwulan  terakhir  2019 hingga  triwulan  kedua  2020.  Riset  ini  merupakan  riset kuantitatif yang memakai data sekunder laporan triwulanan dari BEI.  Adapun  sistem  pemilihan  sampelnya  metode  yang dipergunakan  ialah  purposive  sampling  yang  akhirnya  didapat 105 sampel perusahaan, Sedangkan metodenya analisis regresi data  panel.  Dari  analisa  memperlihatkan  kalau  rasio  hutang sangat  berefek  negatif  kepada  likuiditas  sedangkan  lainnya berdampak  positif.  Hal  ini  dikarenakan  naik  ataupun  turunnya variabel itu tidak berpengaruh kepada tingkat likuiditas. Di masa pandemi covid-19 ini, tidak terjadi perbedaan hubungan diantara tiap-tiap variabel independen kepada likuiditas.
Kata kunci: covid-19, rasio hutang, kinerja keuangan, likuiditas

## ABSTRACT
Researchers want to prove the ratio of debt, receivables, and also the  size  of  the  company  to  liquidity  and  its  impact  during  the covid-19 period. The sample of this research uses Property and consumer goods listed from the last quarter of 2019 to the second quarter of 2020. This research is quantitative research that uses secondary data from quarterly reports from the IDX. As for the sample selection system, the method used is purposive sampling which  finally  obtained  105  samples  of  companies,  while  the method  is  panel  data  regression  analysis.  The  analysis  shows that the debt ratio has a very negative effect on liquidity while others  have  a  positive  impact.  This  is  because  the  increase  or
decrease  in  the  variable  does  not  affect  the  level  of  liquidity. During  this  covid-19  pandemic,  there  is  no  difference  in  the relationship between each independent variable to liquidity.
Keywords: covid-19, debt ratio, financial performance, liquidity

## PENDAHULUAN
Indonesia  menjadi  salah  satu  negara  yang  turut  terdampak  oleh  paparan coronavirus disease 19 ( covid-19 ) semenjak  b u l a n   m a r e t   t e p a t n y a   t a n g g a l   2  tahun 2020  ditemukan  kasus pertamanya  sebanyak  2 orang. Deklarasi tersebut membuat lingkup domestik terguncang secara multidimensional  dengan  masif.  Hal  tersebut  membuat  tatanan  negara  mengambil  sikap  dan penyesuaian  secara  intens,  khususnya  pada  aspek  ekonomi  negara  dimana  sebagai  motor penggerak  pertumbuhan  nasional.  Produk  domestik  bruto  sebagai  indikator  utama  dalam mengetahui, menilai, dan memprediksi kondisi perekonomian suatu negara pada periode waktu tertentu. Badan Pusat Statistik (2020) menjelaskan perolehan PDB hampir seluruh sektor lapangan usaha mengalami penurunan. Hal ini disebabkan oleh dampak dari adanya kebijakan pemerintah Indonesia menerapkan Pembatasan Sosial Berskala Besar (PSBB) yang berakibat penurunan daya beli masyarakat terhadap barang komoditas sehingga harga dan jumlah produksi barang dan jasa turut menurun serta adanya penerapan pembatasan aktivitas perdagangan ekspor impor. Namun, terdapat  sektor  usaha  yang  mengalami  peningkatan  PDB  yang  cukup  signifikan  yaitu  sektor properti  dan  bahan  makanan.  Sektor  Bahan  Makanan  sebagai  sektor  penguat  bagi  ketahanan pangan nasional dalam pemulihan ekonomi karena Indonesia merupakan negara agraris serta kaya sumber daya alam dan mayoritas mata pencahariannya dalam lingkup tersebut. Berdasarkan data Badan Pusat Statistik (2020) perolehan PDB sektor pertanian pada Q4 2019 sebesar 449.379,30 milyar, lalu meningkat menjadi 503.727,90 milyar pada Q1 2020 dan merespon lagi secara positif menjadi 570.033,70 miliar pada Q2 2020.
Salah satu komponen utama menilai kondisi perusahaan dalam keadaan sehat atau kurang  sehat yaitu dengan mengukur rasio tingkat likuiditas. Kasmir (2015) mengemukakan likuiditas memiliki fungsi  sebagai  sebuah  penghitung  kekuatan  perusahaan  didalam  pemenuhan  tanggungjawab finansial  lancarnya  kepada  pihak  internal  ataupun  eksternal.  Likuiditas  bukan  hanya  tentang pemenuhan,  tetapi  juga  pengelolaan  aset  lancar  menjadi  kas  (Hamdi,  2014).  Menurut  Kasmir (2015)  idealnya  angka  rasio  yaitu 2 atau  200%.  Namun, standarisasi tiap perusahaan berbeda- beda terkait batas minimum untuk tingkat likuiditasnya.
Berdasarkan Gambar 1, rata-rata likuiditas memiliki nilai beragam. Namun, sektor yang memiliki likuiditas meningkat  dan bertahan saat pandemi covid-19 adalah sektor properti dan consumer goods. Pada  sektor  pertanian,  perolehan  likuiditas  di  Q4  2019  sebesar  1,49,  lalu  meningkat menjadi 6,51 pada Q1 2019 dan tumbuh positif lagi menjadi 9,58 pada Q2 2020. Kementerian Pertanian  Republik  Indonesia  (2020)  menyebutkan  kegiatan  operasional  pada  sektor  pertanian mengalami  pertumbuhan  yang  positif  dan  kuat  baik  manajemen  perusahaan  maupun  kegiatan ekspor.  Subsektor  yang  menjadi  penyumbang  tertinggi  PDB  yaitu  perkebunan  khususnya tanaman  pangan  karena  terfokuskan  sebagai  upaya  ketahanan  pangan  domestik.  Lanjutnya, pertumbuhan  positif  tersebut  dipengaruhi  oleh  adanya  peningkatan  penjualan  ekspor  produk, penyederhanaan distribusi rantai pasokan dan daya serap permodalan kredit usaha rakyat (KUR).
Sumber: IDX.co.id (2021, data diolah) Gambar 1. Current Ratio Sektor Usaha Selama Pandemi Covid-19
Bidang usaha yang juga eksis di saat pandemi covid-19 yaitu consumer goods meliputi food and beverage (F&B), alat kesehatan, farmasi serta obat-obatan (Allianz, 2020). Diperkuat oleh Ridhoi (2020)  adanya  pandemi covid-19 di  Indonesia  hingga  memasuki  kuartal  II  2020,  industri pengolahan  berkontribusi  sebesar  19,87%  terhadap  PDB  dengan  subsektor  yang  merespon positif yaitu consumer goods meliputi makanan dan minuman sebesar 0,22%, obat tradisional dan kimia  farmasi  sebanyak  8,65%.  Likuiditas  yang  dimiliki  tidak  mengalami  perubahan  yang signifikan seperti pada Q4 2019 perolehan likuiditasnya sebesar 2,85 lalu menurun menjadi 2,77 pada Q1 2019 dan merespon positif lagi di Q2 2020 menjadi 3,14. Di mana hal tersebut berkaitan dengan perilaku masyarakat yang sadar akan keutamaan kesehatan dan aktivitasnya untuk tetap berada di rumah.
Beberapa bidang baik eksternal maupun internal dapat mempengaruhi Tingkat likuiditas. Didalam riset  ini,  faktor-faktor  yang  digunakan  adalah  rasio  hutang  juga  perputaran  dari  persediaan, piutang,  modal  kerja  dan  juga  ukuran  perusahaan.  Hani  (2015)  menyebutkan  aset  lancar  dan hutang lancar dapat membentuk likuiditas. Aset lancar dapat dikategorikan dalam piutang, surat berharga,  kas,  dan  persediaan.  Riset  Kim  et  al.  (1998)  rasio  hutang  dan  ukuran  perusahaan ditambahkan juga sebagai unsur yang turut memengaruhi likuiditas.
Ukuran  perusahaan  dapat  mencerminkan  seberapa  makmur  dalam  memperoleh  dan  mengelola aset perusahaan. Perusahaan  dianggap  mandiri  jika  mempunyai  asset  yang  besar  juga  kondisi keuangan  yang  likuid, Pernyataan tersebut didukung Norvaišienė & Stankevičienė  (2014)  dan Gill  &  Mathur  (2011)  ukuran  perusahaan  secara  positif  signifikan  memengaruhi  likuiditas. Menurut Misnawati (2019) memengaruhi secara negatif signifikan. Berbeda dengan Puspitasari & Haryanto (2013) dan Sugiono & Christiawan (2013) yang tidak memengaruhi secara signifikan terhadap likuiditas.
Faktor  selanjutnya  yaitu  perputaran  piutang  di  mana  sebagai  investasi  manajemen  perusahaan yang  tertanam  pada  piutang  yang  tertagih  dan  dikonversikan  ke  dalam  kas  sehingga  dapat meningkatkan likuiditas. Penelitian Puspitasari & Haryanto (2013), Ammy & Alpi (2018), Indarti & Oetomo (2019), (Aji et al. (2016), Ningsih & Soekotjo (2018), Astuti & Maelona (2013) dan Savitri  &  Dianingsih  (2015)  menyebutkan  perputaran  piutang  secara  positif  signifikan memengaruhi  likuiditas.  Di  sisi lain,  Chakiki  (2016)  dan  Dewi  (2016) memengaruhi secara negatif signifikan. Berbeda dengan Maulana (2011), Gaol (2015) dan Aminah & Hidayat (2014) yang tidak memengaruhi secara signifikan terhadap likuiditas.
Rasio  hutang  sebagai  pengukuran  penggunaan  dana  eksternal  untuk  mendanai  kekayaan perusahaan dengan tujuan mendorong kegiatan operasionalnya agar sustainable dan memperoleh laba.  Penelitian  Bem et.al.  (2014),  Misnawati (2019), dan Maulana  (2011) menunjukkan hasil negatif signifikan terhadap likuiditas. Penggunaan hutang yang tinggi dengan nilai aset yang tetap maka  akan  sulit  membayar  nominal  hutangnya  ditambah  adanya  beban  bunga  sehingga  dapat
mengurangi likuiditas. Berbeda dengan Puspitasari & Haryanto (2013) yang tidak memengaruhi secara signifikan terhadap likuiditas
Oleh karena itu, riset ini dilakukan buat mengetahui juga menganalisis pengaruh rasio hutang juga perputaran dari persediaan, piutang, modal kerja dan juga ukuran perusahaan kepada likuiditas di industri sektor pertanian serta consumer goods di Indonesia yang listing di BEI dimasa pandemi covid-19.  Selain  itu,  juga  mengetahui  perubahan  terkait  hubungan  antar  variabel  independen tersebut terhadap likuiditas selama pandemi covid-19.

## KAJIAN  PUSTAKA

## Pecking Order Theory
Berdasarkan Myers (1984) pecking order theory menerangkan secara hierarki terkait pemilihan sumber  pendanaan  yang  dipilih  suatu  perusahaan.  Sudana  (2011)  mengemukakan  perusahaan dengan  penghasil  laba  tertinggi  dinilai  mampu  memperoleh  kas  internal  yang  optimal  untuk kebutuhan operasional dan investasi sehingga penggunaan dana eksternal rendah atau menghapus biaya  hutang.  Sebaliknya,  jika  perusahaan  menghasilkan  laba  rendah  karena  tidak  mampu mencukupi kebutuhan operasionalnya maka cenderung menggunakan dana eksternal  dan  atau lebih  menyukai  kebijakan  pendanaan  eksternal  (Husnan  &  Pudjiastuti,  2012).  Teori  ini berhubungan dengan ukuran perusahaan dan rasio hutang sesuai dengan Kim et al. (1998) apabila ukuran  perusahaan  tinggi  mencerminkan  perusahaan  berada  di  titik  kemandirian  dalam menghasilkan laba sehingga pemakaian dana internal lebih utama dibandingkan dana eksternal didalam  kegiatan  operasional  maupun  investasi.  Maka, pecking  order theory digunakan  untuk menjelaskan  keterkaitan  ukuran  perusahaan  dan  rasio  hutang  yang  mampu  memengaruhi likuiditas.

## Liquidity Preference Theory
Keynes (1936) mengemukakan liquidity preference theory berkaitan dengan penentuan tingkat suku bunga terhadap permintaan uang di mana diklaim sebagai tingkat likuiditas. Konsep tersebut bermakna sebagai perolehan pendapatan dan diwujudkan dalam bentuk uang tunai atau kas. Teori ini  berhubungan  dengan  perputaran  persediaan  serta  perputaran  piutang  jika  semakin  tinggi perputaran  persediaan  dengan  piutang  maka  pendapatan  yang  diperoleh  akan  cepat  yang dikonversikan  dalam  bentuk  kas  .  Maka, liquidity  preference theory digunakan  untuk menjelaskan keterkaitan perputaran piutang dan perputaran persediaan yang mampu memengaruhi likuiditas.

## Signaling Theory
Investor/kreditor      dalam      menilai      dan      mempertimbangkan      citra      perusahaan      serta pengelolaan  manajemen untuk  kegiatan  penanaman  modal  atau  investasi  dengan  melihat informasi  seperti  laporan  keuangan  yang  berisi  harapan  yang  menguntungkan atau tidaknya  di kurun  waktu  akan  (Brigham  &  Houston,  2014).  Menurut  Fahmi  (2011),  laporan  keuangan menggambarkan  kinerja  keuangan  perusahaan  dan  sebagai  fundamental  perusahaan  dalam pengambilan  keputusan  serta  kebijakan  seperti  investasi.  Sinyal  yang  berisi  informasi  dari laporan keuangan tersebut dapat direspon positif maupun negatif oleh investor/kreditor. Sinyal positif dapat ditunjukkan dengan adanya peningkatan laba perusahaan dan harapan meningkat pada waktu men datang maka investor/kreditor berminat buat transaksi  dan menginvestasikan modalnya yang  berdampak  pada  citra  perusahaan.  Teori ini berhubungan dengan perputaran modal kerja, jadi perusahaan dinilai efektif jika  dalam pengelolaan modal kerja perputarannya sangat tinggi untuk  memperoleh  laba  sehingga  memberikan  sinyal  positif  bagi  investor/kreditor      untuk melakukan   penanaman   modal   dengan harapan menguntungkan di waktu mendatang.  Oleh sebab  itu, signaling  theory digunakan  untuk  menjelaskan  keterkaitan  perputaran  modal  kerja yang mampu memengaruhi likuiditas.
Signaling Theory sangat bermanfaat buat investor dimana lewat hipotesis para investor bisa  memperoleh  informasi  lewat  sinyal  yang  ada  dari  pengumuman  dividen  yang
menampilkan informasi tentang perubahan dividen ataupun tingkat kestabilan perusahaan buat memprediksi laba di akan dating. Tapi biar hipotesis sinyal mampu dijalankan maka manajer wajib mendorong informasi itu agar sampai ke pasar (Pratiwi et al., 2016)
=

## Likuiditas
Perusahaan  disegala  sektor  pasti  memerlukan  modal  kerja  buat  menggerakan  aktivitas operasi didalam perusahaan. Pengertian dari modal kerja atau working capital menurut Riyanto  (2013)  bahwa  “modal  kerja  adalah  total  dari  aktiva  lancar  atas  hutang  jangka pendek”.  hal  ini  berbeda  dengan  Sawir  (2005)  yang  menerangkan  kalau  modal  kerja adalah keseluruhan aktiva jangka pendek yang dihasilkan perusahaan atau bisa diartikan jumlah  modal  yang  dipakai  buat  operasional  sehari-hari.    Agus  Sartono  (2001) membedakan  modal  kerja  jadi  dua,  yaitu  pertama  modal  kerja  bruto  (gross  working capital),  total  aktiva  lancar  perusahaan,  Kedua  adalah  modal  kerja  bersih  atau  Net Working Capital, yaitu kelebihan aktiva lancar atas hutang lancar.

## Rasio Lancar (Current Ratio)
Seligova  (2017)  berpendapat  likuiditas  merupakan  indikator  penting  sebagai  pengukuran  buat memahami  kapasitas  perusahaan  didalam  mencukupi  kewajiban  finansial  lancarnya  tanpa menyebabkan kerugian di luar yang diharapkan dan likuiditas memiliki periode waktu berjalan selama satu tahun pembukuan perusahaan.  Likuiditas dapat diukur menggunakan current ratio dengan perbandingan  diantara  total aset lancer  yang  dimiliki  sama  hutang lancarnya untuk menilai harapan dari investor/kreditor terkait jangka pendeknya yang dipenuhi oleh aset (Kasmir, 2015).  Kasmir  (2015)  menilai current ratio  adalah  perbandingan  aktiva  lancar  dengan  hutang lancar. Current Ratio menyajikan informasi mengenai kesanggupan aktiva lancar buat melunasi hutang  lancar.  Jadi  jika  aktiva  lancar  semakin  besar  dibanding  hutang  lancar,  semakin  besar kesanggupan perusahaan melunasi kewajiban jangka pendeknya. Jika rasio lancar 1:1 atau 100% artinya  aktiva  lancar  bisa  membayar  semua  hutang  lancar.  Bisa  diartikan  sehat  jika  rasionya berada  di  atas  angka  1  atau  100%.  Maksudnya  aktiva  lancar  wajib  jauh  di  atas  hutang  lancar. dapat diformulasikan dengan rumus:

## 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 =

## Ukuran Perusahaan
Skala atau ukuran perusahaan suatu gambaran atas pengelompokkan tingkatan perusahaan yang ditinjau dari kekayaan yang dimiliki atau lapangan usaha yang dijalankan dan ditentukan atas dasar total aset, total penjualan,  dan rata-rata penjualan (Seftianne & Handayani,  2011). Sawir (2004) menjelaskan perusahaan dengan kekayaan atau lapangan usaha yang besar cenderung memperoleh keuntungan  lebih  banyak  dibandingkan  dengan  perusahaan  yang  berskala  kecil.  Menurut Jogiyanto  (2000)  untuk  mengetahui  posisi  tingkatan  perusahaan  dapat  diformulasikan  dengan rumus:
Ukuran Perusahaan = Ln Total Aset

## Perputaran Piutang
Piutang usaha merupakan  perolehan  hasil  perusahaan  yang muncul  dikarenakan ada penjualan barang serta  jasa  kredit.  Sunyoto  (2013)  menjelaskan  penjualan  secara kredit dapat diterapkan secara  keseluruhan  atau  sebagian  saja  dan  nilai  dari  penjualan  tersebut  mampu  memberikan dampak pada tingkat perputaran piutang. Menurut Kasmir (2015) perputaran piutang digunakan sebagai  alat  ukur  waktu  penagihan  piutang  pada  periode  piutang  berjalan.  Kasmir  (2012) menjelaskan perputaran piutang bisa diformulasikan melalui rumus:
Aset Lancar Utang lancar

## RT0=

## Rasio Hutang
Hutang  sebagai  salah  satu  sumber  pendanaan  eksternal  perusahaan.  Keown  et  al.  (2008) mengemukakan penggunaan dana eksternal dilakukan jika adanya pendapatan dan ketersediaan nilai aset yang disesuaikan atas kesepakatan antara kreditor dan debitur sebagai penentu jaminan dan analisis risiko yang telah diasumsikan. Rasio hutang memberikan gambaran terkait proporsi jumlah nominal dana eksternal yang dipakai buat mendanai aset keseluruhan perusahaan (Keown et al., 2008). Menurut Kasmir (2012) rasio hutang yang diproxy menggunakan Debt to Total Asset ratio (DTA) dapat diformulasikan dengan rumus:

## DTA=

## Hubungan Antar Variabel
Menurut  Jogiyanto  (2000),  ukuran  perusahaan  bisa  ditinjau  lewat  jumlah  kekayaan  aset  yang dipunyai  dan  sebagai  salah  satu  indikator  yang  turut  andil  dalam  keberlanjutan  manajemen perusahaan  serta  mencerminkan  kinerja  dari  kegiatan  operasional  maupun  investasi  yang dijalankan.    Besar  kecilnya  tingkatan  perusahaan  diukur  dengan  logaritma  dari  perolehan keseluruhan  aset  perusahaan.  Secara  jelas,  dari  total  aset  tersebut  mencerminkan  kinerja  dari kegiatan operasional maupun investasi yang dijalankan. Semakin besar perusahaan maka mampu menguasai  persaingan  atau  bertahan  dalam  industri  (Sugiono  &  Christiawan,  2015).  Gill  & Mathur  (2011)  menyebutkan  makin  besar  sebuah  perusahaan  maka  aset  yang  dipunyai  makin likuid sehingga berada dalam posisi terbaik untuk mendanai kegiatan operasional yang tidak likuid dengan meningkatkan modal di pasar modal untuk mencapai titik kemandirian. Pernyataan  itu  disokong  oleh pecking  order  theory bahwasanya  perusahaan  dengan  perolehan laba tinggi mampu menghasilkan kas internal yang optimal untuk kebutuhan operasional sehingga lebih mengutamakan penggunaan dana internal daripada eksternal. Menurut teori tersebut ukuran perusahaan  memiliki  pengaruh  terhadap  likuiditas.  Teori  tersebut  didukung  penelitian  Gill  & Mathur  (2011)  dan  Norvaišienė  &  Stankevičienė  (2014).  Besaran  perusahaan  mempunyai dampak secara  positif dan signifikan  kepada  likuiditas.  Makin besar kekayaan aset perusahaan maka perolehan laba juga turut tinggi dan perusahaan  memiliki  cadangan  kas  internal  dengan optimal sehingga tingkat likuiditas perusahaan dalam kondisi likuid. Menurut Misnawati (2019) ukuran  perusahaan  berdampak  negatif  signifikan  kepada  likuiditas.  Artinya,  makin  besar kekayaan  asetnya  maka  tingkat  likuiditas  menurun  dikarenakan  kegiatan  operasional  yang meningkat dan kompleks membutuhkan modal kerja yang tinggi juga serta perusahaan yang besar mudah dalam mendapatkan pendanaan eksternal sehingga  tingkat  likuiditas  cenderung  rendah. Di  sisi  lain,  Sugiono  &  Christiawan  (2013)  dan  Puspitasari & Haryanto (2013) menyebutkan ukuran perusahaan tidak berpengaruh signifikan kepada likuiditas.
H1:  Ukuran  perusahaan  berpengaruh negatif   kepada  likuiditas  di  industri  sektor  properti dan consumer goods yang listing di BEI periode Q4 2019, Q1-Q2 2020
Perputaran piutang sebagai faktor penting untuk mengetahui tingkat efisiensi kualitas nilai modal yang tertanam dalam piutang hingga tertagih. Menurut Keown et al. (2008) perputaran piutang menunjukkan  periode  waktu  penagihan  dengan  kurun  waktu  nilai  piutang  selama  periode berjalan. Perputaran piutang dapat diukur melalui penjualan kredit bersih yang dilakukan bersama dengan  rata-rata  piutang  yang  didapatkan.  Penjualan  kredit  sebagai  salah  satu  investasi perusahaan  dalam  bentuk  piutang  untuk  mendapatkan  pendapatan  internal.  Semakin  cepat perputaran  piutang  maka  nilai  yang  ditanam  pada  piutang  rendah  dan  mencerminkan  kualitas piutang yang optimal serta semakin cepat modal kembali untuk mencapai likuid (Prihadi, 2010). Dalam hal ini, piutang yang tertagih dapat dikonversikan dalam bentuk kas sehingga perolehan
Penjualan Bersih Rata-rata Piutang
Total Utang Total Aset
Ukuran Perusahaan
(X1)
Perputaran Piutang (X2)
Rasio Hutang (X3) Chow Test Likuiditas (Y) H1 H2 H3
kas  internal  juga  turut  bertambah  dan  secara  mandiri  telah  mampu  mengelola  segala  kegiatan operasionalnya memakai dana internal.
Pernyataan itu disokong oleh liquidity preference theory yang mengatakan perolehan pendapatan yang  didapatkan  dapat  diwujudkan  dalam  bentuk  uang  tunai  atau  kas.  Kas  tersebut  dapat menghindarkan  perusahaan  dari  pendanaan  eksternal  yang  akan  menambah  beban  kembali. Menurut teori tersebut perputaran piutang mempunyai dampak kepada likuiditas. Teori tersebut didukung Puspitasari & Haryanto (2013), Ammy & Alpi (2018), Indarti & Oetomo (2019), Aji et al. (2016), Ningsih & Soekotjo (2018), Astuti & Maelona (2013) dan Savitri & Dianingsih (2015) perputaran  piutang  memiliki  dampak  secara  positif  serta signifikan kepada likuiditas. Semakin tinggi  tingkat  perputaran  piutang  maka  pencapaian  efektif  dan  efisien  perusahaan  dalam pengelolaan piutang yang tertagih semakin optimal untuk  diubah  menjadi  kas  dan  modal  kerja perusahaan yang diinvestasikan dalam piutang cepat kembali. Menurut Chakiki (2016) dan Dewi (2016)  perputaran  piutang  mempunyai  dampak  secara  negatif  signifikan  kepada  likuiditas. Artinya,  perputaran piutang  yang tinggi.  Namun, rata-rata nilai  piutang  yang diperoleh rendah maka jumlah piutang yang tertagih juga turut rendah sehingga nilai investasi yang tertanam dalam piutang tidak optimal untuk dikonversikan  ke  dalam  kas  dan  likuiditas  menjadi  rendah.  Di  sisi lain,  Maulana  (2011),  Gaol  (2015),  dan  Aminah  &  Hidayat  (2014)  menjelaskan  perputaran piutang tidak mempunyai dampak signifikan kepada likuiditas.
H2:  Perputaran  piutang  berpengaruh Positif kepada  likuiditas  di  industri  sektor  properti serta consumer goods yang listing di BEI periode Q4 2019, Q1-Q2 2020
Rasio hutang sebagai proporsi penggunaan pendanaan eksternal perusahaan dengan ketersediaan aset  perusahaan  untuk  mendanai  keseluruhan  aset  yang  digunakan  untuk  kegiatan  operasional maupun  investasi.  Menurut  Kasmir  (2012)  rasio  hutang  dapat  diukur  dengan  perbandingan perolehan total aset dengan total hutang. Hutang secara umum bagian dari komitmen perusahaan dalam jangka pendek  yang berkaitan dengan kegiatan operasi tidak untuk berinvestasi (Bem et al., 2014). Misnawati (2019) menyebutkan makin tinggi rasio hutang  maka  makin besar  risiko yang dihadapi berkaitan dengan kegiatan operasional sehingga likuiditas menjadi tidak stabil. Berdasarkan pecking order theory, perusahaan dalam menghasilkan laba tinggi condong memakai dana  eksternal  yang  rendah  dan  secara  hierarki  mengutamakan  dana  eksternal.  Maka,  teori tersebut dapat menjelaskan rasio hutang berpengaruh terhadap likuiditas. Teori tersebut didukung Maulana  (2011),  Misnawati  (2019),  dan  Bem  et  al.  (2014)  rasio  hutang  mempunyai  dampak secara  negatif  signifikan  kepada  likuiditas.  Makin  tinggi  rasio  hutang  maka  biaya-biaya  yang timbul  atas  pendanaan  eksternal  untuk  aset  perusahaan  mengharuskan  untuk  mengeluarkan cadangan kas yang lebih untuk memenuhinya dengan nilai aset perusahaan yang tetap sehingga likuiditas  semakin  menurun.  Menurut  Puspitasari  &  Haryanto  (2013)  rasio  hutang  tidak mempunyai dampak yang signifikan kepada likuiditas.
H3:  Rasio hutang berpengaruh positif kepada likuiditas di industri sektor properti serta consumer goods yang listing di BEI periode Q4 2019, Q1-Q2 2020

## KERANGKA PEMIKIRAN TEORITIK

## METODE PENELITIAN
Model  riset  yang  diterapkan  yaitu  pendekatan  asosiatif  kausalitas  guna  memastikan  keadaan hubungan sebab akibat diantara variabel-variabel independen terhadap likuiditas. Riset memakai model data kuantitatif dan data tersebut berupa data sekunder diperoleh melalui website idx.co.id serta website resmi dari tiap perusahaan terkait yang jadi objek di penelitian. Populasi didalam riset ini yaitu industri sektor pertanian serta consumer goods yang listing di BEI rentang waktu kuartal IV tahun 2019, sampai kuartal II tahun 2020. Teknik penentuan sampel memakai metode purposive sampling lewat kriteria industri/perusahaan yang listing di BEI dan melaporkan laporan keuangan secara berturut-turut periode  kuartal  IV  tahun  2019,  kuartal  I-II  tahun  2020  serta  tidak delisting. Maka,  diperoleh sebesar  105  sampel  perusahaan  yang  sesuai  kriteria.  Teknik  analisis  data  yang  dipakai  yaitu analisis  regresi  data  panel  melalui  beberapa  tahapan  uji  seperti  uji chow serta  uji hausman . Berikutnya, dilaksanakan uji asumsi klasik mencakup uji normalitas, uji heteroskedastisitas, uji multikolinieritas.  Tahap  akhir  yaitu  uji  hipotesis  seperti  uji  kelayakan  model  (statistik  F),  uji statistik t, koefisien determinasi (R2).

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Dalam  regresi  data  panel  terdapat  uji  estimasi  model  untuk  mencari  model  yang  tepat  untuk digunakan. Pertama, dilakukan uji chow menjadi keputusan bentuk terbaik antara common effect model (CEM)  serta fixed  effect  model (FEM).  Dampak  dari  uji  chow  memperlihatkan  hasil probabilitas Chi-square senilai 0,0000 atau < 0,05, jadi bentuk yang tepat dipakai ialah fixed effect model (FEM). Selanjutnya, dilakukan uji hausman jadi penentu model terbaik antara fixed effect model (FEM)  serta random  effect  model (REM).  Dampak dari  uji hausman menunjukkan nilai probabilitas cross-section random senilai 0,0393 atau < 0,05, jadi model yang tepat dipakai ialah fixed  effect  model (FEM). Output regresi  data  panel  dengan menggunakan fixed effect model (FEM) dapat diformulasikan dalam persamaan regresi sebagai berikut:
𝐶𝑅 = 86,19627 − 6,951238 𝐷𝑅 + 𝑒𝑖𝑡
Sumber: Output Eviews 10 (2021)
Gambar 3. Histogram Uji Normalitas
Buat mengenal persamaan regresi yang digunakan telah terdistribusi normal ataupun belum dapat dilakukan  uji  normalitas  terlebih  dahulu  yang  ditinjau  dari  nilai  variabel  residual.  Menurut
Gambar 3, hasil uji normalitas dilihat pada nilai probabilitas Jarque-Bera yaitu sebanyak 0,086368 atau > 0,05, maka bisa dibilang data telah terdistribusi secara normal.
Selanjutnya,  untuk  menguji  indikasi  adanya  korelasi  ataupun  hubungan  yang  kuat  diantara variable  independen  atau  tidak  dilakukan  uji  multikolinieritas.    Hasil  uji  multikolinieritas menunjukkan  rentang  perolehan  nilai  terendah  sebesar  -0,055309  hingga  tertinggi  sebesar 0,483163  atau  ≤  0,95,  maka  dapat  dikatakan  tidak  terjadi  korelasi  atau  terbebas  dari  gejala multikolinieritas.  Terakhir,  dilakukan  uji  heteroskedastisitas  untuk  mengetahui  penyimpangan varians  nilai  residual  dari  persamaan  regresi  yang  digunakan  antar  pengamatan.  Uji  ini menggunakan  uji  glejser  dengan  rentang  perolehan  nilai  probabilitas  terendah  sebesar  0,2347 hingga  tertinggi  sebesar  0,9152  atau  >  0,05,  maka  bisa  dibilang  data  terbebas  dari  gejala heteroskedastisitas.
Tabel 1. Fixed Effect Model (FEM) Variabel Coefficient Std. Error t-Statistic Probabilitas Prob(F-Statistic) C X1 X2 X3 86,19627 -2,808685 -0,000402 -0,002805 44,38686 1,554164 0,008729 0,009374 1,941932 -1,807200 -0,046081 -0,299274 0,0541 0,0728 0,9633 0,7652 0,000000
Sumber: Output Eviews 10 (2021, data diolah)
Menurut Tabel 1,  dampak uji F dengan hasil probabilitas sebesar 0,000000 atau < 0,05, artinya variabel  rasio  hutang  juga  perputaran  dari  persediaan,  piutang,  modal  kerja  dan  juga  ukuran perusahaan  mampu  menjelaskan  adanya  hubungan  terhadap  likuiditas.  Selanjutnya,  hasil  uji  t memperlihatkan  nilai  t hitung X1  sebanyak -1,807200 dengan nilai probabilitas 0,0728 atau > 0,05,  jadi  Ha  ditolak  serta  H0  diterima.  Maksudnya,  ukuran  perusahaan  tidak  memengaruhi likuiditas  perusahaan.  Pada  X2,  nilai  t  hitung  diperoleh  sebanyak  -0,046081  dengan  hasil probabilitas  0,9633  atau  >  0,05,  jadi  Ha  ditolak  serta  H0  diterima.  Maksudnya, perputaran piutang tidak memengaruhi likuiditas perusahaan. Pada X3, nilai t hitung diperoleh sebanyak  - 2,944889  dengan  nilai  probabilitas  0,0038  atau  <  0,05,  jadi  H0  ditolak  serta  Ha  diterima. Maksudnya, rasio hutang memengaruhi likuiditas perusahaan dengan arah negatif. Efek uji koefisien determinasi di penelitian didapatkan nilai Adjusted R Square sebanyak 0,847945 atau 84,7945%. Maka ini dapat dikatakan kemampuan persamaan model pada variabel independen yaitu  rasio  hutang  juga  perputaran  dari  persediaan,  piutang,  modal  kerja  dan  juga  ukuran perusahaan  mampu    menjelaskan  tingkat  variasi  dependen  sebesar  84,7945%.  Sementara selisihnya 15,2055% dipengaruhi oleh variabel di luar model itu semisal pertumbuhan penjualan serta laba perusahaan.
Selanjutnya, dilakukan chow test untuk mengetahui kesamaan koefisien persamaan regresi pada keseluruhan  pengamatan.  Hasil  pengamatan  diklasifikasikan  menjadi  2  kondisi  yaitu  sebelum deklarasi covid-19 dan sesudah deklarasi covid-19 di Indonesia untuk melihat adanya perubahan terkait  hubungan  tiap  variabel  independen  yaitu  rasio  hutang  juga  perputaran  dari  persediaan, piutang, modal kerja dan juga ukuran perusahaan kepada likuiditas selama pandemi covid-19 . Berdasarkan Tabel 2, hasil nilai residual dari tiap variabel independen. Pada X1 diperoleh nilai F hitung sebanyak 0,1865 dan F tabel 3,036710 atau F hitung < F tabel dengan df = 2 dan n=  221 serta  signifikansi  0,05.  Artinya,  tidak  terdapat  perubahan  hubungan  antara  ukuran perusahaan terhadap likuiditas selama pandemi covid-19 .
Tabel 2. Nilai Restricted Sum Squared Residual (RSSr) Variabel Keseluruhan pengamatan (Q4 2019 –  Q2 2020) Sebelum deklarasi covid-19 di Indonesia (Q4 2019) Sesudah deklarasi covid-19 di Indonesia (Q1-Q2 2020) X1 X2 X3 1657,291 1623,887 1268,735 386,9030 370,9034 302,7027 1267,596 1250,686 956,1457 Sumber: Output Eviews 10 (2021, data diolah) (1657,291 − 1654,499) F=                           2 = 0,1865
1654,499
221
Selanjutnya,  pada  X2  diperoleh  nilai  F  hitung  sebanyak  0,1566  dan  F  tabel  3,036710  atau  F hitung < F tabel dengan df = 2 dan n = 221 serta signifikansi 0,05. Artinya, tidak terjadi perubahan hubungan diantara perputaran piutang terhadap likuiditas selama pandemi covid-19 .
(1628,887 − 1621,589)
𝐹 = 2 = 0,1566
1621,589 221
Kemudian, pada X3 diperoleh nilai F hitung sebanyak 0,8678 dan F tabel 3,036710 atau F hitung <  F tabel dengan  df = 2 dan n  = 221 serta signifikansi 0,05. Artinya, tidak terdapat perubahan hubungan antara rasio hutang terhadap likuiditas selama pandemi covid-19 .
(1268,785 − 1258,848)
𝐹 = 2 = 0,8678
1258,848
221

## Pengaruh ukuran perusahaan terhadap likuiditas
Menurut  uji  t  statistik  didapati  efek  besaran  perusahaan  tidak  memiliki  pengaruh  kepada likuiditas.  Hasil  tersebut  tidak  mendukung  penjelasan pecking  order  theory terkait  pemilihan sumber pendanaan manajemen perusahaan secara hierarki  yang memiliki aset tinggi  cenderung mengutamakan dana internal dan meminimalisir dana eksternal. Ukuran perusahaan ditinjau dari perolehan  total  kekayaan  yang  dimiliki  perusahaan  dan  mencerminkan  kinerjanya  dalam memperoleh laba untuk mencapai titik kemandirian. Dapat dikatakan, para investor/kreditor tidak mempertimbangkan ukuran perusahaan untuk  mengetahui kondisi likuiditas perusahaan karena ukuran perusahaan hanya menunjukkan perolehan aset dan terkait  keputusan  kebutuhan  modal kerja  tidak  dipertimbangkan  sehingga  ukuran  perusahaan  tidak  menjadi  tolok    ukur investor/kreditor  didalam  memutuskan  pendanaan  yang  berkaitan  sama likuiditas perusahaan. Hasil penelitian didukung oleh Puspitasari & Haryanto (2013) dan Sugiono & Christiawan (2013) yang menyebutkan ukuran perusahaan tidak mempunyai pengaruh signifikan kepada likuiditas. Diperkuat  oleh  Puspitasari  &  Haryanto  (2013)  semakin  besar  ukuran  perusahaan  tidak  selalu meningkatkan  kebutuhan  modal  kerja  yang  nantinya  akan  menghasilkan laba tambahan begitu juga sebaliknya, ukuran perusahaan yang kecil tidak selalu mencerminkan kebutuhan modal kerja yang sedikit dan menghasilkan laba yang kecil juga.
Hasil penelitian tersebut didukung oleh data perusahaan pada sektor consumer goods yaitu SCPI pada kuartal I tahun 2020 mengalami peningkatan total aset sebesar 0,2283 dan kebutuhan modal kerja yang dikeluarkan menurun serta likuiditas juga turut  menurun sebesar 6,1216. Selain itu, perusahaan pada sektor properti yaitu Pakuwon Jati TBK ada kuartal II tahun 2020 mengalami penurunan total aset sebesar 0,0649 namun kebutuhan modal kerja yang dikeluarkan meningkat dan likuiditas meningkat  sebesar  1,3367.  Di  sisi  lain,  perusahaan pada sektor consumer goods yaitu  LMPI  pada  kuartal  II  tahun  2020  mengalami  penurunan  total  aset  sebesar  0,0275  dan kebutuhan modal kerja  yang dikeluarkan menurun namun likuiditas  yang diperoleh cenderung stagnan/perubahan  yang  tidak  signifikan  sehingga  besar  kecilnya  ukuran  perusahaan  tidak memengaruhi likuiditas.

## Pengaruh perputaran piutang terhadap likuiditas
Dampak penelitian memperlihatkan kalau perputaran piutang tidak mempunyai pengaruh kepada likuiditas.  Hasil  tersebut  tidak  mendukung  penjelasan liquidity  preference  theory tentang perolehan  pendapatan  atas  permintaan  dapat  diwujudkan  didalam  bentuk  uang  tunai  atau  kas. Perputaran  piutang  sebagai  alat  ukur  tingkat  efisiensi  kualitas  dari  nilai  modal  yang  ditanam dalam  piutang  sampai  tertagih  untuk  dikonversikan  kembali  dalam  kas.  Para  investor/kreditor tidak mempertimbangkan perputaran piutang untuk mengetahui kondisi likuiditas perusahaan. Hasil penelitian didukung oleh Aminah & Hidayat (2014), Gaol (2015) dan Maulana (2011) yang menjelaskan  perputaran  piutang  tidak  mempunyai  pengaruh  signifikan  kepada  likuiditas. Menurut Gaol (2015) dapat disebabkan adanya krisis global dan berdampak pada nilai piutang dengan penjualan  yang menimbulkan kebutuhan akan kondisi darurat. Hal ini memperlihatkan kondisi pandemi covid-19 saat ini mengalami gangguan dan disrupsi rantai pasokan ekonomi yang berimbas pada perolehan pendapatan akibat pergeseran daya beli masyarakat. Selain itu, adanya penurunan  volume  penjualan  yang  disebabkan  kebijakan  pembatasan  sosial  berskala  besar (PSBB)  membikin  masyarakat  juga  lebih  prioritas  dalam  mengkonsumsi  barang  dan  kegiatan ekspor-impor  juga  menurun  sehingga  nilai  piutang  terus  meningkat  sesuai  periode  berjalan dengan penjualan yang relatif stagnan/menurun.
Hasil penelitian tersebut didukung oleh data pada perusahaan sektor consumer goods yaitu AISA pada kuartal I tahun 2020 mengalami penurunan perputaran piutang sebesar 6,0021  disebabkan adanya penurunan volume penjualan diikuti dengan peningkatan nilai piutang. Namun, likuiditas yang diperoleh meningkat sebesar 0,7292. Selain itu, pada perusahaan sektor properti yaitu Astra Land  pada  kuartal  II  tahun  2020  mengalami  kenaikan  perputaran  piutang  sebesar  20,6734 disebabkan  adanya  peningkatan  volume  penjualan  dan  nilai  piutang.  Namun,  likuiditas  yang diperoleh menurun sebesar 0,1107. Di sisi lain, pada perusahaan sektor properti yaitu Astra Land pada kuartal  I tahun 2020 mengalami penurunan perputaran piutang cukup  signifikan  sebesar 60,5902  disebabkan  adanya  penurunan  volume  penjualan  diikuti  dengan  peningkatan  nilai piutang.  Namun,  likuiditas  yang diperoleh  cenderung stagnan/perubahan  yang tidak  signifikan sehingga tinggi rendahnya perputaran piutang tidak memengaruhi likuiditas.

## Pengaruh rasio hutang terhadap likuiditas
Analisis data menghasilkan rasio hutang memiliki pengaruh terhadap likuiditas. Hasil itu sesuai dengan pecking  order  theory pemilihan  sumber  pendanaan  perusahaan  secara  hierarki.  Rasio hutang  sebagai  gambaran  nilai  aset  perusahaan  yang  didanai  dengan  dana  eksternal.  Hasil penelitian  didukung  oleh  Misnawati  (2019),  Bem  et  al.  (2014)  dan  Maulana  (2011)  jika  rasio hutang  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  likuiditas.  Hal  tersebut  mengindikasikan  rasio hutang  yang tinggi  maka  perusahaan  secara  hierarki  lebih  memilih pendanaan eksternal untuk mengontrol nilai aset perusahaan.
Konsisten dengan  Husnan & Pudjiastuti (2012) jika rasio hutang  yang tinggi mengindikasikan bahwa  perusahaan  memilih  pendanaan  eksternal  sebagai  pendorong kegiatan  operasional  atau memang perusahaan lebih senang menggunakan dana eksternal meski dana internal mencukupi. Maka,  hal  tersebut  menimbulkan  beban  tambahan  selain  nominal  hutang  seperti beban bunga sehingga adanya cost of external financing tinggi yang akan memengaruhi likuiditas perusahaan.
Pernyataan  tersebut  diperkuat  Bem  et  al.  (2014)  jika  aset  likuid  tersebut  digunakan  buat membayar hutang.
Hasil  penelitian  itu  didukung  oleh  data  pada  perusahaan  sektor  pertanian  yaitu  Wijaya  Karya Realty pada kuartal I tahun 2020 mengalami peningkatan rasio hutang tertinggi sebesar 0,2121 dari  kuartal  sebelumnya  dan  diikuti  dengan  penurunan  likuiditas  sebesar  0,0122.  Artinya, perusahaan tersebut menambah hutang untuk kegiatan operasionalnya agar tetap berkelanjutan dan terdapat beban tambahan yang harus dibayarkan dan tingkat likuiditasnya turut menurun. Di sisi  lain,  pada  perusahaan  sektor consumer  goods yaitu  DMND  pada  kuartal  I  tahun  2020 mengalami  penurunan  rasio  utang  sebesar  0,2236  dari  kuartal  sebelumnya  dan  diikuti  dengan peningkatan  likuiditas  sebesar  2,5946  sehingga debt  ratio memengaruhi  likuiditas  secara signifikan.
Perubahan  hubungan  rasio  hutang,  piutang,  dan  juga  ukuran  perusahaan  terhadap likuiditas selama pandemi covid-19
Berdasarkan hasil chow test menunjukkan tidak terdapat perubahan tiap variabel independen rasio hutang, piutang, dan juga ukuran perusahaan  kepada  likuiditas  semenjak  pandemi covid-19. Hal  tersebut  dapat disebabkan pada masa sebelum deklarasi covid-19 di Indonesia pada Q4 2019 belum  memberikan  tanda  atau  bukti  kondisi  pandemi  yang  masif  dan  peristiwa  tersebut  tidak termasuk adjusting events kinerja keuangan perusahaan beserta komponen-komponennya untuk kuartal  berikutnya  (CAS  Unpad,  2020).  Selain  itu,  setelah  deklarasi covid-19 di  Indonesia, kebijakan dan regulasi baru terkait penyesuaian kondisi pandemi untuk kegiatan perekonomian yang  dibentuk  belum  memberikan balancing antar  pihak-pihak  terkait  serta  pemulihan  yang cenderung melambat.

## PENUTUP
Menurut  paparan  di  atas jadi bisa  disimpulkan bahwasanya  hanya  rasio  hutang  yang memiliki pengaruh  kepada  likuiditas  perusahaan  sehingga  menerima  H3.  Hal  ini  membuktikan  selama pandemi covid-19 perusahaan  cenderung  melakukan  pendanaan  eksternal  untuk  kegiatan operasionalnya  dan  terindikasi  adanya cost  of  external  financing tinggi  yang  harus  dipenuhi sehingga berdampak pada kondisi pengelolaan aset perusahaan dan perolehan kas untuk mencapai kondisi likuid. Hasil temuan pada penelitian tersebut diharapkan perusahaan dapat menjaga tingkat likuiditasnya dalam kondisi likuid dengan memperhatikan nilai rasio hutang. Hal ini dikarenakan tinggi  rendahnya  nilai  aset  perusahaan  dengan  hutang  yang  dimiliki  dapat  memengaruhi investor/kreditor dalam keputusan pendanaan maupun investasi. Selain itu, perusahaan juga turut mengelola nilai asetnya agar menghasilkan nilai tambahan untuk menekan pendanaan eksternal. Sedangkan ukuran perusahaan tidak berpengaruh kepada likuiditas. Semenjak pandemi covid-19 di  Indonesia,  tidak  mengalami  perubahan  keterkaitan  variabel  independen  rasio  hutang  juga perputaran dari persediaan, piutang, modal kerja dan juga ukuran perusahaan kepada likuiditas. Bagi industri sektor properti dan consumer goods di masa pandemi covid-19 untuk meningkatkan evaluasi  dan  analisis  kinerja  serta  strategi  yang  efektif  khususnya  di  bidang  keuangan  terkait keputusan  pendanaan  eksternal  yaitu  rasio  hutang  agar  kegiatan  operasional  perusahaan  tetap sustainable dan mampu membangun trust terhadap pihak-pihak  yang terlibat  dalam  keputusan investasi  sehingga  risiko illiquid dapat  diminimalisasi.  Untuk  investor/kreditor  perlu memperhatikan  kebijakan  dan  regulasi  agar  nilai  investasi  yang  telah  ditanamkan  memiliki prospek  yang  baik  dan  memberikan benefit .  Selain  itu,  perlu  mempertimbangkan  pendanaan eksternal  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  karena  tingkat  rasio  hutang  yang  tinggi  memicu perusahaan  untuk  menjual asetnya  apabila  tidak  mampu  melunasi nominal serta  beban bunga sehingga  memengaruhi likuiditas.  Agar  maksimal, penelitian selanjutnya dapat menambahkan periode waktu pengamatan atau observasi dalam masa pandemi covid-19 agar data yang diperoleh lebih variatif mengikuti dinamika bisnis. Selain itu, dapat menggunakan sektor-sektor lainnya dan
melibatkan variabel di luar model seperti pertumbuhan penjualan (Indarti & Oetomo, 2019) dan profitabilitas (Bem et al., 2014).

## DAFTAR PUSTAKA
Aji,  P.  P.  W.,  Astuti,  D.  S.  P.,  &  Widarno,  B.  (2016).  Pengaruh  Perputaran  Piutang  Dagang, Persediaan Dan Modal Kerja Terhadap Likuiditas Perusahaan CV Surya Mandiri Solo.
Akuntansi dan Sistem Teknologi Informasi , 12 (1), 27–35. Allianz. (2020). Inilah  Sektor Industri yang  Bertahan  di  Tengah  Pandemi  COVID-19 .  Allianz Indonesia. Diakses dari https://www.allianz.co.id/explore/detail/inilah-sektor-industri- yang-bertahan-di-tengah-pandemi-covid-19/105823
Aminah,  S.,  &  Hidayat,  L.  (2014).  Analisis  Tingkat  Pertumbuhan  Penjualan  dan  Perputaran Piutang  Terhadap  Likuiditas  Perusahaan. Symposium  of  Management , September 2014 ,1–13.
Ammy,  B.,  &  Alpi,  M.  F.  (2018).  Pengaruh  Perputaran  Piutang  dan  Perputaran  Modal  Kerja Terhadap Likuiditas Perusahaan Otomotif dan Komponen. Jurnal Riset Finansial Bisnis,
2 (3), 135-144.
Astuti, A.W., & Maelona, R. (2013). Pengaruh Modal Kerja dan Perputaran Piutang Terhadap Likuiditas. Jurnal Akuntansi . 1-18
Badan  Pusat  Statistik.  (2020). Produk  Domestik  Bruto  (Lapangan  Usaha) .  Diakses  dari https://www.bps.go.id/subject/11/produk-domestik-bruto--lapangan-usaha- .html#subjekViewTab3
Bem, A., Prędkiewicz, K., Prędkiewicz, P., & Ucieklak-Jeż, P. (2014). Determinants of Hospital’s Financial Liquidity. Procedia Economics and Finance , 12 (March), 27–36. Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2014). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan (10th ed.). Salemba Empat.
CAS Unpad. (2020). Dampak Pandemi Corona Terhadap Laporan Keuangan dan Praktik Bisnis di  Indonesia .  Fakultas  Ekonomi  Dan  Bisnis  Universitas  Padjadjaran.  Diakses  dari https://feb.unpad.ac.id/dampak-pandemi-corona-terhadap-laporan-keuangan-dan- praktik-bisnis-di-indonesia/
Chakiki,  N.  (2016).  Pengaruh  Perputaran  Piutang  dan  Perputaran  Modal  Kerja  Terhadap Likuiditas Perusahaan Consumer Goods. Jurnal Ilmu Dan Riset Manajemen , 5 (9). 1-15 Dewi, R. (2016). Pengaruh Perputaran Total Aset, Perputaran Modal Kerja, Perputaran Piutang dan  Perputaran  Persediaan  Terhadap  Likuiditas  Pada  Perusahaan  Makanan  dan Minuman Yang Terdaftar Di BEI Periode Tahun 2011 – 2014. Jurnal Umrah , 1–25. Fahmi, I. (2011). Analisa Laporan Keuangan . Bandung: Alfabeta.
Gaol,  R.  L.  (2015).  Pengaruh  Perputaran  Persediaan,  Perputaran  Piutang  dan  Pertumbuhan Penjualan  Terhadap  Likuiditas  pada  Perusahaan  Industri  Barang  Konsumsi  yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Akuntansi , 1 (2), 181–202.
Gill, A., & Mathur, N. (2011). Factors that Influence Corporate Liquidity Holdings in Canada. Journal of Applied Finance & Banking , 1 (2), 133–153.
Hamdi, A. (2014). Pengaruh Perputaran Modal dan Likuiditas Terhadap Profitabilitas dan Harga Saham. Manajemen Bisnis , 3 (1), 1–13. Hani, S. (2015). Teknik Analisa Laporan Keuangan . Jakarta: In Media. Harjito, A., & Martono. (2008). Manajemen Keuangan (1st ed.). Yogyakarta: EKONISIA. Heriyanto,  S.,  &  Herliana,  T.  (2016).  Pengaruh  Perputaran  Modal  Kerja  Terhadap  Tingkat Likuiditas Perusahaan Manufaktur Tahun 2011 – 2013. Ekonomia , 5 (2), 68–78. Husnan, S., & Pudjiastuti, E. (2012). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan (6th ed.). Yogyakarta: UPP STIM YPKN.
Indarti,  P.  R.,  &  Oetomo,  H.  W.  (2019).  Pengaruh  Arus  Kas,  Perputaran  Piutang,  Perputaran Modal Kerja dan Pertumbuhan Penjualan Terhadap Likuiditas. Jurnal Ilmu Dan Riset Manajemen , 8 (1), 1-18. Jogiyanto, H. M. (2000). Teori Portofolio dan Analisis Investasi . Yogyakarta: BPFE UGM. Julita. J. (2015). Pengaruh Perputaran Modal Kerja dan Perputaran Kas Terhadap Likuiditas Pada Perusahaan Pertambangan yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Kumpulan Jurnal Dosen UMSU , 9 (2), 1–9. Kasmir. (2012). Analisis Laporan Keuangan . Jakarta: PT. Rajagrafindo Persada. Kasmir. (2015). Analisis Laporan Keuangan (Pertama). Jakarta: Rajawali Pers. Kementrian Pertanian Republik Indonesia. (2020). Sektor Pertanian Penyelamat Pembangunan Nasional di Masa Covid . 02 November 2020. Diakses dari https://www.pertanian.go.id/home/?show=news&act=view&id=4557 Keown, A. J., Martin, J. D., Petty, J. W., & Scott, D. F. (2008). Manajemen Keuangan: Prinsip dan Penerapan Edisi ke 10 Jilid 1 . Jakarta: PT. Indeks. Keynes, J. M. (1936). The General Theory of Employment, Interest and Money . Brace and World.
Kim, C.-S., Mauer, D. C., & Sherman, A. E. (1998). The Determinants of Corporate Liquidity: Theory and Evidence. The Journal of Financial and Quantitative Analysis , 33 (3), 335- 359.
Maulana, R. A. (2011). Pengaruh Perputaran Piutang, Perputaran Modal Kerja, Dan Rasio Utang
Terhadap  Likuiditas  pada  Perusahaan  Pertambangan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia. Academia.Edu . Diakses dari https://www.academia.edu/27661817/Pengaruh_Perputaran_Piutang_Perputaran_Mod al_Kerja_dan_Rasio_Utang_terhadap_Likuiditas
Misnawati.  (2019).  Analisa  Faktor  Yang  Mempengaruhi  Likuiditas  Pada  Industri  Ritel  Yang Terdaftar pada Bursa Efek Indonesia Tahun 2010-2017. Akrab Juara , 4 (3), 130–142.
Moeljadi.  (2006). Manajemen  Keuangan  Pendekatan  Kuantitatif  dan  Kualitatif .  Yogyakarta: BPFE.
Mulyanti, D.,  & Supriyani, R.  L. (2018). Pengaruh Perputaran Kas dan Perputaran Persediaan Terhadap Likuiditas pada PT Ultra Jaya, Tbk. Jurnal Kajian Ilmiah , 18 (1), 34–42.
Munawir, S. (2007). Analisa Laporan Keuangan (4th ed.). Yogyakarta: Liberty.
Munawir, S. (2010). Analisa Laporan Keuangan .Yogyakarta: Liberty.
Myers, S. C. (1984). The Capital Structure Puzzle. The Journal of Finance , 39 (3), 574–592.
Ningsih, R. F.,  & Soekotjo, H. (2018). Pengaruh Perputaran Kas Perputaran  Modal Kerja  dan Perputaran Piutang Terhadap Likuiditas pada Perusahaan Pulp and Paper. Jurnal Ilmu dan Riset Manajemen , 1–17.
Norvaišienė,  R.,  &  Stankevičienė,  J.  (2014).  Impact  of  Companies’  Internal  Factors  on  Stock Liquidity in  Baltic  Markets. Procedia  -  Social  and  Behavioral  Sciences , 156 (April), 543–547.
Pranaditya, A. (2018). Pengaruh Perputaran Modal Kerja Dan Perputaran Persediaan Terhadap Likuiditas  di  Medias  Net  Profit  Margin  (Studi  Kasus  Pada  PT.  “CFU”  Semarang Periode 2013-2017). Jurnal Ekonomi Dan Bisnis Kontemporer , 2 (2). Prihadi, T. (2010). Analisis Laporan Keuangan . PPM Manajemen.
Puspitasari,  A.  V.,  &  Haryanto,  A.  M.  (2013).  Analisis  Pengaruh  Profitabilitas,  Ukuran Perusahaan,  Perputaran  Piutang,  Rasio  Hutang,  Dan  Operating  Cycle  Terhadap Likuiditas (Studi Kasus Pada Perusahaan Makanan Dan Minuman Yang Terdaftar Di BEI Periode 2007 -2010). Diponegoro Journal Management , 2 (2), 66–77. Ridhoi, M. A. (2020). Industri-industri Potensial di Tengah Kontraksi Ekonomi . Katadata.Co.Id. Diakses  dari: https://katadata.co.id/muhammadridhoi/indepth/5f2ca2767ab84/industri- industri- potensial-di-tengah-kontraksi-ekonomi
Rudianto.  (2009). Pengantar  Akuntansi:  Konsep  dan  Teknik  Penyusunan  Laporan  Keuangan . Jakarta: Erlangga.
Saputra,  I.,  Indrawan,  A.,  &  Sudarma,  A.  (2020).  Pengaruh  perputaran  modal  kerja  terhadap likuiditas  perusahaan  jasa  sub  sektor  property,  real  estate  dan  kontruksi  bangunan. BUDGETING : Journal of Business , 1 (2), 136–146.
Savitri, D.A.M. (2014). Analisis Pengaruh Working Capital Turnover Terhadap Likuiditas Dan Profitabilitas. Jurnal Ilmu Manajemen Dan Akuntansi Terapan , 5 (1), 48–55.
Savitri,  D.A.M.,  &  Dianingsih,  H.  I.  (2015).  Analisis  Perbandingan  Faktor-Faktor  Yang Mempengaruhi  Likuiditas  Pada  Industri  Pertanian,  Kehutanan  Dan  Perikanan,  Dan Industri Otomotif. Jurnal Ilmu Manajemen Dan Akuntansi Terapan , 6 (2), 17–33. Sawir, A. (2004). Kebijakan Pendanaan dan Restrukturisasi Perusahaan . Jakarta: PT. Gramedia Pustaka Utama.
Seftianne,  &  Handayani,  R.  (2011).  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal  Pada Perusahaan Publik Sektor Manufaktur. Jurnal Bisnis Dan Akuntansi , 13 (1), 39–56. Seligova,  M.  (2017).  Corporate  Liquidity  And  Financial  Indicators  In  [  Likvidita  podniků  a finanční  ukazatel  e  ve  vybraných  odvětvích  v  České  republice  ]. Acta  Academica Karviniensia , 17 (4), 87–99. Sudana, I.M. (2011). Manajemen Keuangan Perusahaan . Erlangga.
Sugiono, L.P., & Christiawan, Y. J. (2013). Analisa Faktor yang Mempengaruhi Likuiditas Pada Industri Ritel yang Terdaftar Pada Bursa Efek  Indonesia Tahun 2007-2012. Business Accounting Review, 1 (2), 298–305.
Sunyoto. (2013). Analisis Laporan Keuangan untuk Bisnis . Yogyakarta: CAPS Yunita,  R.,  &  Argamaya.  (2017).  Analisis  Faktor  -  Faktor  yang  Mempengaruhi  Nilai  Current Ratio  pada  PT  Tiga  Pilar  Sejahtera  Food,  Tbk  Periode  2010-2015. Media  Riset Akuntansi , 7 (1). 1-21.