Published every April, August and December

## JURNAL RISET AKUNTANSI & KEUANGAN
ISSN:2541-061X (Online). ISSN:2338-1507(Print). http://ejournal.upi.edu/index.php/JRAK
January Effect Pada Sektor Property, Real Estate , dan Building Construction di Bursa Efek Indonesia
Mellina Audina 1 , Kazia Laturette 2 Jurusan Akuntansi, Universitas Ciputra, Jakarta, Indonesia
Abstract. This research was conducted on property sector, real estate, and building construction sector that are listed  in  Indonesia’s  stock  market  2014-2016.  This  research  used  quantitive  analysis.  The  purpose  of  this research  was  to  determine  if  there  is  any  significant  difference  between  the  average  abnormal  stock  return  in January  and  the  other  months  (February  to  December)..  The  data  used  in  this  research  were  secondary  data. From  56  stocks,  38  stocks  were  selected  as  a  sample.  The sampling  method  used  was  purposive  sampling.  The collected data had been analyzed with Independent sample t-test and the normality data was tested with Saphiro- Wilk test. The result confirmed that there was no January effect in property, real estate, and building construction sector in Indonesia’s stock market 2014-2016.
Keywords: abnormal return; january effect; market anomalies.
Abstrak. Penelitian  ini  dilakukan  pada  perusahaan  sektor  property,  real  estate,  dan  building  construction  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2014-2016. Penelitian ini menggunakan analisis kuantitatif. Tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui adanya perbedaan signifikan antara rata-rata abnormal return saham bulan Januari dengan rata-rata abnormal return selain bulan Januari (Februari hingga Desember). Data yang digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder.  Dari  56  perusahaan  property,  real  estate,  dan  building  construction yang  tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia  dipilih  sampel  sebanyak  38  perusahaan.  Metode  penentuan  sampel  yang digunakan adalah purposive sampling. Data di analisis dengan menggunakan independent sample t-test dengan uji normalitas  Shapiro-Wilk  test.  Hasil  analisis  penelitian  menunjukan  bahwa  tidak  terdapat  January  effect  pada sektor  property,  real  estate,  dan  building  construction  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  tahun  2014  hingga  tahun 2016.
Kata Kunci: imbal hasil abnormal; january effect; anomali pasar.
Corresponding author. Email. mellina.audina@yahoo.com 1 , klaturette@ciputra.ac.id 2 How to cite this article. Audina, M.,  &  Laturette, K. (2017). January Effect Pada Sektor Property,  Real Estate, dan  Building  Construction  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Riset  Akuntansi  Dan  Keuangan  Program  Studi Akuntansi  Fakultas  Pendidikan  Ekonomi  Dan  Bisnis  Universitas  Pendidikan  Indonesia , 5 (1),  1337–1348. https://doi.org/10.17509/jrak.v5i1.6732 History of article. Received: February 2017, Revision: March 2017, Published: April 2017 Online ISSN: 2541-061X. Print ISSN: 2338-1507. DOI :10.17509/jrak.v5i1.6732 Copyright©2017. Published by Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan. Program Studi Akuntansi. FPEB. UPI
.

## PENDAHULUAN
Minat  investor  dalam  berinvestasi saham    kian  meningkat  dari  tahun  ketahun. Khususnya  dalam  dua  tahun  terakhir  yakni
tahun  2014  dan  tahun  2015  dimana  tingkat frekuensi  transaksi  saham  mencapai  50 ribu kali.
Tabel  1.1 Frekuensi Transaksi Saham Tahun 2011-2015. Tahun Frekuensi Transaksi 2011 28.023.000 2012 29.941.000 2013 37.499.460 2014 51.457.610 2015 53.538.270 Sumber : Data diolah dari laporan tahunan Otoritas Jasa Keuangan.
Berdasarkan  data  yang  diolah  dari laporan  tahunan  Otoritas  Jasa  Keuangan Frekuensi  Transaksi  pada  tahun  2011 sebanyak  28.023.000  lalu  pada  tahun  2012 sebanyak 29.941.000 pada tahun selanjutnya 2013  menjadi  37.499.460  ditahun  2014 sebanyak  51.457.610  dan  terakhir  2015 sebanyak 53.538.270.
Permasalahannya adalah minat investasi  saham  yang  terus  meningkat  tidak diiringi  dengan  meningkatnya  keuntungan yang  diperoleh  investor,  dengan  kata  lain banyak investor  yang justru merugi.  Hal  ini disebabkan karena mayoritas investor hanya berfokus pada tingkat return yang ditawarkan  tanpa  memperhatikan  hal-hal penting  lainnya  yang  harus  dipahami investor.  Investasi  saham  tidak  hanya membutuhkan modal namun juga diperlukan pengetahuan  yang  luas.  Pendapat  ini diperkuat  dengan  adanya  pernyataan  yang dimuat dalam koran kompas sebagai berikut,
“Karena tidak memiliki modal pengetahuan  yang  cukup,  banyak investor  di  pasar  modal  yang  dana investasinya  semakin  menipis  bahkan hilang  sama  sekali  akibat  salah  posisi ketika bertransaksi.” (www.print.kompas.com). Salah satu pengetahuan yang dibutuhkan  adalah  informasi  mengenai waktu  yang  tepat  dimana  dengan  memilih waktu  yang  tepat  untuk  membeli  saham, investor  dapat  meminimalisir  kerugian  dan memperoleh return yang  maksimal.  Waktu yang  tepat  dapat  dipilih  investor  dengan
mempelajari  berbagai  informasi  mengenai fenomena  sa5ham.  Fenomena  saham  yang disebut juga anomali pasar merupakan suatu kondisi  pasar  dimana  saat  pasar  saham bereaksi  atas  hal  yang  tidak  termasuk kedalam  konsep  pasar  efisien,  Fitriyani  dan Sari  (2013:422).  Konsep  pasar  efisien pertama  kali  dikemukakan  oleh  Eugene  F. Fama (1970). Fama (1970:383) berpendapat bahwa,
“ A  market  in  which  prices  always ‘fully reflect’ variable information is called ‘efficient’.”
Fama  memperjelas  konsep  pasar  efisien dengan  membaginya  dalam  tiga  bentuk, yakni Weak-Form , Semi-Strong, dan Strong- Form Efficiency .
Banyak  penelitian  telah  dilakukan dalam  menguji  keberadaan  pasar  efisien  di berbagai  negara.  Pada  pengujian  pasar efisien di Indonesia, hasil menunjukan pasar modal  Indonesia  bersifat  tidak  efisien. Shamshir dan Mustafa (2014:12) mengatakan  bahwa,  pasar  modal  Indonesia tidak  menunjukan  jejak  efisiensi  bahkan setelah  hari  kemerdekaan  negara  ini. Kondisi  pasar  tidak  efisien  di  Indonesia menjadi  faktor  utama  pentingnya  dilakukan penelitian  mengenai  anomali  di  Indonesia. Pasalnya  dalam  pasar  tidak  efisien,  harga saham  tidak  mencerminkan  informasi  yang ada sehingga investor tidak dapat mengandalkan  informasi  yang  ada  dalam memperoleh  keuntungan.  Oleh  karena  itu, penting  bagi  investor  untuk  memahami anomali  yang  ada  untuk  memilih  waktu
yang  tepat.  Salah  satu  anomali  saham  yang ada adalah January effect . January effect pertama kali ditemukan pada  bursa  saham  Amerika  Serikat  oleh seorang investment  banker ,  Sidney  Wachtel pada tahun 1942 (Zacks, 2012:25).
Penemuan  Sidney  Wachtel  dimuat  dalam Journal  of  Business  of  the  University  of Chicago dengan
judul “ Certain
Observations  on  Seasonal  Movements  in Stock  Price”.  January  effect merupakan salah satu  anomali  musiman, dimana return saham  membentuk  suatu  pola  naik  pada bulan  Januari  dan  pola  tersebut  mengalami pengulangan lebih dari satu periode (Saputro  dan  Sukirno,  2014:163).  Menurut Zacks  (2012:26) January  effect merupakan suatu fenomena kenaikan harga saham  yang disebabkan oleh aktivitas mayoritas investor yang  membeli  saham  pada  bulan  Januari. Kenaikan  harga  saham  pada  bulan  Januari ini  berkaitan  dengan  beberapa  faktor  yakni adanya  penjualan  saham  dengan  harga murah  pada  akhir  tahun  yang  bertujuan untuk mengurangi pajak, merealisasi capital gain ,  pengaruh  dari  portfolio Window Dressing ,  permintaan  uang  tunai  yang melebihi rata-rata pada pertengahan Desember  dalam  rangka  Natal,  kebiasaan para  investor  menjual  sahamnya  untuk berlibur  dan  membelinya  kembali  pada bulan  Januari  dan  adanya  kepercayaan bahwa tahun baru akan lebih baik dari tahun sebelumnya  (Wachtel,  1942:186).  Teori January  effect akan  peningkatan  jumlah uang  beredar  pada  akhir  tahun  sehubungan dengan Natal dan tahun baru yang terjadi di
Amerika  ini  turut  terjadi  di  Indonesia. Dikutip  dari  www.cnnindonesia.com,  Dian Karmila selaku Direktur Departemen Pengelolaan Uang Bank Indonesia mengatakan bahwa, “….Angka ini juga pastinya termasuk  kebutuhan  natal  dan  tahun baru  yang  biasanya  memiliki  rata- rata peningkatan uang kartal sebanyak 15, 4% dibanding hari-hari biasanya.” Penelitian January effect di Indonesia ini dilakukan dengan menguji satu sektor pasar modal. Pengujian yang dilakukan  pada  satu  sektor  ini  dilakukan dengan pertimbangan adanya pendapat yang dikemukakan  oleh  Wachtel  (1942:186) bahwa,
“ Since  the  Dow-Jones  Industrial Average,  made  up  of  all  different types  of  common  stock,  …  it  seems only  logical  that  a  more  selective group  of  stocks  could  be  compiled which  would  respond  even  more readily to this stimulus .”
Intinya  bahwa  dengan  melihat  satu  sektor, keberadaan  fenomena January  Effect dapat dilihat  lebih  jelas.  Pada  penelitian  ini peneliti  memilih  satu  sektor  yang  paling diminati  oleh  investor.  Sektor  yang  paling diminati dapat dilihat melalui data frekuensi tansaksi  tiap  sektor  pertahunnya.  Data frekuensi  transaksi  diambil  dari factbook BEI.  Karena  keterbatasan  data,  peneliti hanya mengumpulkan data frekuensi transaksi  saham  pertahun  mulai  tahun  2008 hingga tahun 2015, sebagai berikut:
0 10000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Frekuensi Transaksi Saham

## Persektor
Agriculture
Mining
Basic Industry & Chemicals
Miscellaneous Industry Consumer Goods Industry

## Gambar 1.2 Frekuensi Transaksi Saham Persektor.
Sumber: Data diolah dari Factbook BEI tahun 2008-2015.
Data di atas menunjukan bahwa sektor mining  (pertambangan)  merupakan  sektor yang  memiliki  tingkat  frekuensi  transaksi tertinggi  pada  tahun  2008  hingga  tahun 2012,  hal  ini  mengindikasikan  sektor pertambangan merupakan sektor yang paling  diminati  oleh  investor  pada  saat  itu. Pada  tahun  2013  terlihat  adanya  pergantian minat  investor  dimana  sektor  trade,  service dan  investment  memiliki  tingkat  frekuensi transaksi tertinggi sedangkan sektor pertambangan  yang  biasanya  memperoleh tingkat tertinggi kini tergeser dan menduduki  tingkat  kedua.  Pada  tahun  2014 dan  2015,  sektor  property,  real  estate  dan building  construction  berada  pada  posisi frekuensi transaksi tertinggi. Posisi frekuensi  transaksi  tertinggi  pada  sektor property, real estate dan building construction selama dua tahun berturut-turut dapat  mengindikasikan  bahwa  sektor  ini memiliki  peluang  menjadi  sektor  yang paling  diminati  untuk  beberapa  tahun kedepan  mengingat  adanya  paket  kebijakan Jokowi yang mempermudah perijinan pembangunan  serta  adanya  kebijakan  tax amnesty  turut  mendorong  kenaikan  sektor ini. Dikutip dari www.kompas.com , Marketing  Director  Lippo  Homes  Joppy Rusli mengatakan bahwa,
"Kalau  sudah  diampuni  dosanya, bayar  2-4  persen,  kemudian  bawa aset ke sini dia (masyarakat) bisa beli properti.  Sementara  ini  harga  lagi bagus-bagusnya."
Dari  permasalahan  yang  ada,  rumusan masalah dalam penelitian ini adalah Apakah ada perbedaan signifikan rata-rata  abnormal return  saham  bulan  januari  dengan  rata-rata abnormal  return  bulan  selain  januari  pada sektor property,  real  estate, dan building construction di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun 2014  hingga  tahun  2016.  Penelitian  ini bertujuan  untuk  mengetahui  ada  tidaknya perbedaan  signifikan  dan  mana  yang  lebih tinggi  antara  rata-rata  abnormal return saham  bulan  Januari  dengan  rata-rata
abnormal return bulan  selain  Januari  pada sektor property,  real  estate, dan building construction di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun 2014 hingga tahun 2016.

## KAJIAN LITERATUR

## Pasar Efisien dan Pasar Tidak Efisien
Menurut  Pedersen  (2015:1),  Pasar efisien  adalah  kondisi  pasar  dimana  harga saham  mencerminkan  informasi  kondisi perusahaan  yang  sesungguhnya.  Sedangkan pasar  tidak  efisien  adalah  kondisi  pasar dimana  harga  saham  secara  signifikan dipengaruhi oleh perilaku investor, sehingga harga  saham  tidak  mencerminkan  kondisi perusahaan yang sesungguhnya. Pada umumnya  kondisi  pasar  efisien  dapat ditemui  dalam  negara  maju  sedangkan kondisi  pasar  tidak  efisien  dapat  ditemui dalam negara berkembang.
Konsep  pasar  efisien  pertama  kali dikemukakan  oleh  Eugene  F.  Fama1(970). Fama  memperjelas  konsep  pasar  efisien dengan  membaginya  dalam  tiga  bentuk, yakni:  1) Weak-Form  : Pasar  efisien  dalam bentuk  lemah  hanya  mencerminkan  harga saham  masa  lalu.  Investor  hanya  dapat melihat atau menganalisis harga saham masa lalu  dalam  mengambil  keputusan.  2) Semi- Strong  Form: Pasar  efisien  dalam  bentuk setengah kuat mencerminkan semua informasi  yang  tersedia  untuk  publik, sebagai  contoh,  pengumuman  pendapatan tahunan,  kebijakan stock  split ,  dsb.  Dalam pengambilan  keputusan,  investor  tidak hanya melihat harga saham masa lalu namun juga pengumuman dan kebijakan perusahaan  terbaru.  3) Strong-Form :  Pasar efisien  dalam  bentuk  kuat  mencerminkan semua informasi relevan termasuk informasi internal yang tidak dipublikasikan.

## Anomali Pasar
Menurut Fitriyani dan Sari (2013:422), Anomali  adalah  suatu  kondisi  pasar  dimana saat  pasar  saham  bereaksi  atas  hal  yang tidak  termasuk  kedalam  konsep  pasar
efisien.  Dengan  kata  lain  hasil  dari  anomali pasar  ini  akan  sangat  berlawanan  dengan yang  diharapkan  dari  konsep  pasar  efisien. Anomali  pasar  memiliki  dampak  buruk terhadap  pasar  modal  bersangkutan  karena menyebabkan  pasar  modal  tidak  lagi menampilkan keadaan ekonomi yang sebenarnya  (Sari  dan  Sisdyani,  2014:239).
Sedangkan  menurut  Fitriyani  dan  Sari (2013:422), “Anomali
kalender adalah kecenderungan terjadinya keadaan yang sama  di  saat-saat  tertentu,  misalnya kecenderungan perbedaan keadaan pasar  modal  di  bulan  Januari  dan  di bulan  selain  Januari.  Kejadian  ini kemudian  menimbulkan  pola-pola  pada saat tertentu yang dapat dibaca pergerakannya”.
Salah  satu  anomali  pasar  yang  dapat mengganggu  efektifitas  pasar  modal  adalah efek  kalender.  Kecenderungan  perbedaan keadaan  pasar  modal  di  bulan  Januari  ini biasa disebut dengan January effect. Adapun faktor-faktor  penyebab  terjadinya  anomali January  effect adalah  sebagai  berikut:  1) Tax  loss  selling : Tax  loss  selling membuat pasar  tidak  bergerak  sesuai  informasi  yang ada. Investor tidak menjual saham berdasarkan  informasi  yang  ada  di  pasar, namun  menjualnya  dalam  rangka  keperluan pribadi  yakni  memanfaatkan return saham yang  memiliki  performa  kurang  bagus  atau dengan kata lain merugi dengan menjualnya untuk  mengurangi  pembayaran  pajak.  2) Window dressing : Adanya pengaruh Window Dressing yang  menyebabkan harga pasar  anjlok  pada  akhir  tahun.  Anjloknya harga saham pada akhir tahun akan menarik invetor  untuk  membelinya  sehingga  harga saham  pada  awal  tahun  akan  melambung tinggi.  3) Small  stock’s: Faktor small  stock berkaitan  dengan tax  loss  selling .  Dimana pada  akhir  tahun  investor  yang  memiliki small  stocks akan  memilih  untuk  menjual saham  ini  dengan  posisi  rugi  dalam  rangka mengakui kerugian untuk mengurangi pembayaran  pajak. Small  stocks jarang diperdagangkan,  sehingga  bila  investor ingin mengakui kerugian, maka harga saham
menjadi overly depressed . Hal ini menyebabkan small  stock yang  memiliki performa tidak bagus pada akhir tahun akan melambung  tinggi  pada  bulan  Januari (Zacks,2012:26).

## January Effect
Menurut  Sari  dan  Sisdyani  (2014:1), January  effect merupakan  suatu  kondisi dimana  pada  bulan  Januari  harga  saham meningkat  lebih  tinggi  dibandingkan  bulan- bulan  lainnya.  Menurut  Zacks(2012:26), beberapa faktor yang menyebabkan fenomena January  effect adalah  adanya penjualan  saham  dengan  harga  murah  pada akhir tahun yang bertujuan untuk mengurangi  pajak,  merealisasi capital  gain , pengaruh  dari  portfolio Window  Dressing , atau  para  investor  menjual  sahamnya  untuk berlibur  dan  membelinya  kembali  pada bulan  Januari.  Terjadinya January  effect dapat dilihat dari return saham tidak normal yang diperoleh investor.
Wachtel(1942:186) mengemukakan bahwa,  terdapat  beberapa  faktor  yang mempengaruhi  fenomena January  effect , yakni:  1)  Adanya  pengaruh  pembayaran pajak  pada  akhir  tahun.  Dimana  mayoritas investor  memiliki  kecenderungan  menjual saham  yang  memiliki return kurang  bagus sehingga dapat mengurangi jumlah pembayaran  pajak.  Hal  ini  menyebabkan harga saham menurun. 2) Adanya permintaan  uang  tunai  yang  melebihi  rata- rata  pada  minggu  pertama  atau  minggu kedua  sebelum Christmas setiap  tahunnya, yang  menyebabkan  banyak  saham  yang dijual  pada  pasar  modal  sehingga  harga saham  menurun.  3)  Adanya  kecenderungan harga  saham  naik  pada  hari  sebelum  setiap liburan  yakni  24  Desember  dan  31 Desember,  dimana  investor  membeli  saham yang jatuh semenjak pertengahan Desember. 4)  Adanya  kepercayaan  bahwa  tahun  baru akan lebih baik dari tahun sebelumnya.
Abnormal Return Saham
Abnormal return saham  adalah  imbal hasil  suatu  saham  yang  melebihi  perkiraan pergerakan  pasar.  Pada  penelitian  ini
abnormal return saham  dihitung  dengan menggunakan  pendekatan single  index model . Single  index  model adalah  sebuah teknik  untuk  mengukur return dan  resiko saham.  Model  ini  mengasumsikan  bahwa pergerakan return saham  berhubungan  erat dengan  pergerakan  pasar  (Zubir,2011:97). Model  pendekatan  ini  dipilih  dengan pertimbangan  sektor property,  real  estate, dan building construction merupakan sektor yang  memiliki  frekuensi  transaksi  tertinggi sehingga pergerakan harga saham  sektor ini memiliki andil yang besar dalam pergerakan harga  pasar.  Abnormal return saham dihitung dengan rumus sebagai berikut :
𝐴 𝑖𝑡 = 𝑅 𝑖𝑡 −   𝛼 𝑡 −   𝛽 𝑡 𝑅 𝑚𝑡 dimana :
A it =  Abnormal return saham  i periode t;
R it = Return saham i pada periode t; 𝛼 dan 𝛽 =  Konstanta  yang  dihitung menggunakan single index model; dan R mt = Return indeks  pasar  (IHSG) pada periode t.
Castellanos (2012:76).
H 0 :  Tidak  terdapat  perbedaan  signifikan antara  abnormal  return  saham  bulan Januari  dengan  rata-rata  abnormal return bulan selain Januari pada sektor property,  real  estate  dan  building construction  di  bursa  efek  Indonesia tahun 2014 hingga tahun 2016

## METODOLOGI PENELITIAN

## Desain Penelitian
Penelitian ini menggunakan pendekatan  kuantitatif.  Metode  kuantitatif adalah  metode  yang  digunakan  untuk menganalisis  data  yang  memiliki  cakupan luas  dengan  menggunakan  rumus-rumus statistik maupun komputer (Bungin, 2013:29).  Penelitian  dilakukan  oleh  Penulis untuk  menguji  perbedaan  signifikan  antara abnormal return saham bulan Januari dengan abnormal return saham bulan selain Januari untuk  mengetahui  keberadaan  fenomena January  effect  pada  sektor property,  real estate dan building construction di BEI.

## Populasi dan Sampel
Populasi  adalah  sekelompok  elemen atau  kasus,  baik  itu  individual,  objek  atau peristiwa, yang berhubungan dengan kriteria spesifik  dan  merupakan  sesuatu  yang menjadi  target  generalisasi  yang  ditetapkan oleh  peneliti  untuk  dipelajari  dan  ditarik kesimpulannya  (Hamdi  dan  Bahruddin, 2014:38).  Populasi  dalam  penelitian  ini adalah  56  perusahaan property,  real  estate, dan building construction yang tercatat pada bursa  efek  Indonesia  pada  tahun  2014 hingga  tahun  2016.  Pada  penelitian  ini digunakan  teknik  rancangan  sampel  non- probabilitas dengan metode purposive sampling .  Pada  rancangan  sampel  non- probabilitas,  tidak  semua  unit  populasi memiliki kesempatan untuk dijadikan sampel penelitian. Adapun kriteria
penelitian sebagai prasyarat dalam penelitian  ini  adalah:  1)  Data  harga  saham yang  digunakan  merupakan  harga  saham bulanan seluruh emiten sektor property, real estate, dan building  construction yang terdaftar  di  BEI  pada  tahun  2014  hingga tahun 2016. 2) Periode pengamatan penelitian  adalah  Februari  2014  hingga Januari  2016.  Data return saham  yang digunakan  adalah  emiten  dengan  IPO minimal  Januari  2014.  3)  Data  yang digunakan  adalah  data  yang  memiliki history lengkap,  tidak  ada  harga  nol  dan tidak  terdapat corporate  action selama periode  pengamatan.  Dari  total  keseluruhan terdapat 18 emiten yang memiliki data tidak lengkap dan melakukan corporate action .

## Data dan Metode Pengumpulan Data
Metode  pengumpulan  data  adalah bagian  instrumen  pengumpulan  data  yang menentukan  berhasil  atau  tidak  suatu penelitian(Bungin,2013:129). Metode pengumpulan  data  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  metode  dokumenter. Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah  data  sekunder  yang  diambil  dari finance .yahoo.com yang merupakan rujukan dari website resmi BEI, www.idx.co.id. Data yang  digunakan  merupakan  data return saham  bulanan  selama  periode  pengamatan
yaitu  dari  periode  Februari  2014  hingga Januari  2016,  yang  kemudian  diolah  oleh peneliti sehingga mengahsilkan data abnormal return.
Variabel dan Definisi Operasional Variabel Penelitian Penelitian  ini  menggunakan  variabel bebas yang biasa disebut variabel independen.  Variabel  independen  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah abnormal return saham  bulan selain Januari dan  variabel  dependen  yang  digunakan dalam penelitian ini adalah abnormal return saham bulan Januari.
Definisi  operasional  variabel  adalah definisi terhadap variabel berdasarkan konsep  teori  namun  bersifat  operasional, agar variabel dapat diukur atau bahkan dapat diuji  oleh  peneliti  maupun  peneliti  lain (Swarjana,2015:49).  Definisi  operasional variabel  dalam  penelitian ini adalah sebagai berikut:
Abnormal return saham:  merupakan  selisih antara return saham  dan expected  return , dengan  ketarangan  sebagai  berikut:  1)  Data harga saham diambil dari website
finance .yahoo.com. 2) Return saham dihitung  dengan  melihat  harga open dan adjusted  close  prices tiap  bulannya.  3) Abnormal return dihitung dengan pendekatan single  index  model .  4)  Data  uji perbedaan  yang  digunakan  peneliti  adalah bulan  Februari-Desember  dengan  bulan Januari tahun berikutnya.

## Teknik Analisis Data
Penelitian ini menggunakan skala rasio dengan  metode  hipotesis  komparatif  dua sampel independen.
Untuk menguji hipotesis
komparatif dua sampel independen,  peneliti  menggunakan  metode Independent sample t-test dan uji normalitas menggunakan Saphiro-Wilk test . Data dikatakan berdistribusi normal apabila  nilai
signifikansi  uji Shapiro-Wilk  test sebesar 0,05  atau  lebih,  bila  nilai  signifikansi  lebih kecil  dari  0,05  maka  data  dapat  dikatakan tidak  berdistribusi  normal. Independent sample  t-test digunakan  untuk  menguji perbedaan  dua  rata-rata  sampel  independen untuk  melihat  apakah  terdapat  perbedaan signifikan  antar  variabel  (Urdan,2011:93). Berdasarkan rujukan Terrell(2012:190), peneliti menggunakan nilai melakukan  uji  hipotesis  peneliti  akan menguji homogenitas data. Peneliti p
Levene test .  Jika  nilai p maka data yang akan digunakan adalah data equal  variances  assumed (data  bersifat homogen),  begitu  pula  sebaliknya  bila  nilai p lebih  kec digunakan  adalah  data equal  variances  not assumed (data bersifat tidak homogen).
Kriteria  dalam  penelitian  ini  adalah bila p sig. two-tailed lebih  kecil  dari
0 ditolak  dan  H a diterima yang  berarti  “terdapat  perbedaan  signifikan antara rata-rata abnormal return saham pada bulan  Januari  dengan  rata-rata  abnormal return bulan  selain  Januari”,  begitu  pula sebaliknya,  bila p H 0 diterima  dan  H a ditolak  yang  berarti “tidak  terdapat  perbedaan  signifikan  antara rata-rata abnormal return saham  pada bulan Januari dan bulan selain Januari”, (Terrell,2012:204).

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil analisis data Analisis deksriptif akan
mendiskripsikan nilai minimum, nilai maksimum,  median,  rata-rata  dan  standar deviasi  dari  abnormal  return  selain  Januari dan  bulan  Januari  pada  tahun  2014  hingga tahun  2016  pada  emiten  yang  memiliki kriteria  penelitian.  Berikut  hasil  analisis deskriptif, pada tabel 4.1
Tabel 4.1 Deskriptif Variabel Tahun Abnormal Return Minimum  Maximum   Median Mean Standard Deviation Februari 2014  – Januari 2016 Selain bulan Januari -0,03777 0,05219 0,0037542  0,0019192  0,01964189 Bulan Januari -0,41248 0,17191 - 0,0227768 - 0,0284885 0,10270455

## Sumber: Data diolah oleh Peneliti
Berdasarkan  tabel  4.1  dapat  diketahui bahwa pada bulan selain Januari pada tahun 2014  hingga  tahun  2016  memiliki  nilai minimum  yang  menunjukan  nilai  terendah sebesar  -0,03777  dan  nilai  maksimum  yang menunjukan  nilai  tertinggi  sebesar  0,05219 dengan  nilai  tengah  sebesar  0,0037542 sedangkan  bulan  januari  pada  tahun  2014 hingga tahun 2016 memiliki nilai maksimum  yang  menunjukan  nilai  tertinggi sebesar  -0,41248  dan  nilai  maksimum  yang menunjukan  nilai  tertinggi  sebesar  0,17191 dan  nilai  tengah  sebesar  -0,0227768.  Bulan selain  Januari  memiliki  rata-rata  abnormal
return  sebesar  0,0019192  sedangkan  bulan Januari  memiliki  rata-rata  abnormal  return sebesar  -0,0284885.  Standar  deviation  pada bulan selain januari sebesar 0,01964189 dan standar deviation pada bulan Januari sebesar 0,1270455.
Uji  normalitas  dalam  penelitian  ini menggunakan  uji Saphiro  –  Wilk .  Data dikatakan  berdistribusi  normal  bila  nilai signifikansi  sebesar  0,05  atau  lebih  dari 0,05.  Begitu  pula  sebaliknya  jika  nilai signifikansi  kurang  dari  0,05  maka  data dikatakan  tidak  berdistribusi  normal.  Hasil uji  normalitas  dalam  penilitian  ini  adalah sebagai berikut:
Tabel. 4.2 Hasil Uji Normalitas Keterangan Shapiro – Wilk Sig Abnormal Return Selain bulan Januari 0, 274 Abnormal Return Bulan Januari 0,066 Sumber: data diolah peneliti Hasil  dari  uji  normalitas  data  diatas menunjukan bahwa data berdistribusi normal, dimana nilai signifikansi lebih besar dari  0,05  sehingga  dapat  dilakukan  tahapan berikutnya yakni uji homogenitas data. Peneliti  menguji  homogenitas  data  yang akan  digunakan  untuk  melihat  data  mana yang  akan  digunakan, equal  variances assumed atau equal  variances  not  assumed , dengan  uji  Levene.  Hasil  uji  Levene menunjukan  nilai p sebesar  0,000  dimana p lebih kecil dari nilai α (0,05) sehingga dapat disimpulkan  data  bersifat  tidak  homogen atau  dengan  kata  lain  varians  data  tidak sama  sehingga  data  yag  digunakan  adalah equal variances not assumed

## 4.2 Uji Hipotesis
Uji hipotesis
penelitian ini menggunakan Independent  sample  t-test dengan  bantuan  program  SPSS  secara komputerisasi.  Hasil  analisis  homogenitas menunjukan  bahwa  data  penelitian  bersifat tidak  homogen  (0.000< yang dilihat adalah data equal variances not assumed. Hasil dari uji hipotesis membuktikan  bahwa  H 0 ditolak  dan  H a diterima,
dimana
p<
sehingga
hasil  dari  penelitian  ini  adalah  terdapat perbedaan signifikan antara abnormal return bulan  Januari  dengan  rata-rata  abnormal return selain  bulan  Januari.  Lebih  lanjut, peneliti  melihat  nilai  rata-rata  abnormal return bulan  selain  Januari  dan  bulan
Januari.  Pada  lampiran  dapat  dilihat  bahwa rata-rata  abnormal return bulan  selain Januari  lebih  tinggi  dibandingkan  rata-rata abnormal return bulan Januari (0,0019192>- 0,0284885).  Dari  penelitian  ini  dapat disimpulkan bahwa fenomena January effect tidak  terjadi  di  Indonesia  khususnya  pada sektor property,  real  estate dan building construction di  Bursa  Efek  Indonesia  pada Februari  tahun  2014  hingga  Januari  tahun 2016.  Dengan  kata  lain  fenomena January effect tidak memiliki andil dalam pergerakan harga  saham  di  Indonesia  khususnya  pada sektor property,  real  estate, dan building construction ,  sehingga  investor  tidak  perlu memperhatikan  fenomena January  effect dalam mengambil keputusan untuk membeli atau  menjual  saham  khususnya  pada  sektor property, real estate, dan building construction dalam  rangka  memperoleh return maksimal .

## Pembahasan
Hasil uji hipotesis menunjukan terdapat perbedaan signifikan yang menunjukan  bahwa  Jannuary  Effect  tidak terjadi  di  Indonesia  khususnya  pada  sektor property, real estate dan building construction  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada Februari  tahun  2014  hungga  Januari  2016. Sidney  Watchel  (1942:186)  berpendapat bahwa  Jannuari  Effect  berkaitan  dengan pembayaran pajak pada akhir tahun, dimana mayoritas  investor  memiliki  kecenderungan menjual  saham  yang  memiliki  performa buruk  yang  kemudian  diakui  sebagai kerugian  yang  dapat  mengurangi  jumlah pembayaran  pajak.  Selain  itu  adanya  hari natal yang mempengaruhi kenaikan permintaan  uang  tunau  pada  akhir  tahun juga turut mempengaruhi terjadainya Jannuarry Effect.
Jika  dikaitkan  dengan  penelitian  ini,  maka terdapat  beberapa  teori  mengenai January effect yang tidak atau kurang relevan dengan kondisi  yang  terjadi  di  Indonesia,  yaitu:  1) Baik  di  Amerika  maupun  di  Indonesia memiliki  metode  pembayaran  pajak  yang sama,  hanya  saja,  sistem  pembayaran  pajak di  Indonesia  pada  Februari  tahun  2014
hingga  Januari  tahun  2016  belum  seketat  di Amerika. Sehingga investor dapat mengurangi beban pembayaran pajak dengan  memanfaatkan  berbagai  celah  yang ada  tanpa  perlu  mengakui  kerugian  pada saham  yang  memiliki  performa  buruk. Banyaknya wajib pajak yang tidak membayar  pajak  maupun  wajib  pajak  yang membayar  pajak  tidak  sesuai  dengan penghasilan yang sebenarnya juga diutarakan  oleh  Manurung  (2013)  dalam www.pajak.go.id.  Perbedaan  sistem  ini menjadi  salah  satu  faktor  tidak  terjadinya kenaikan abnormal return saham pada bulan Januari. 2) Seperti di Amerika, di Indonesiapun  terdapat  perayaan  hari  Natal. Walaupun Natal merupakan hari raya agama minoritas  (Kristiani),  seluruh  masyarakat Indonesia  tetap  merayakannya  sebagai  hari raya  nasional.  Perbedaannya  adalah  Natal merupakan  hari  raya  terbesar  di  Amerika sedangkan  di  Indonesia  hari  raya  terbesar adalah  hari  Lebaran,  hal  ini  berkaitan dengan  mayoritas  agama  penduduk  pada masing-masing negara. Perbedaan hari besar pada  kedua  negara  ini  turut  mempengaruhi jumlah  permintaan  uang  tunai.  Permintaan uang tunai di Amerika jauh lebih besar pada saat  hari  raya  Natal  bila  dibandingkan dengan  jumlah  uang  yang  digunakan  pada hari  biasa  maupun  pada  hari  libur  lainnya, dimana  uang  ini  digunakan  masyarakat Amerika untuk keperluan Natal.
“The  goal  of  all  the  shopping  is
Christmas: the most sentimentalized holiday of the year. While  77  percent  of  Americans identify  of  Christians,  95  percent celebrate  Christmas.  Americans send  1.9  billion  holiday  cards,  cut 20.8  million  trees,  spend  almost $32  billion  in  department  stores alone  in  December,  and  mail  1 million packages . ” (Shearer,2008:158)
Sedangkan  di  Indonesia  permintaan  uang tunai  jauh  lebih  besar  pada  saat  hari  raya Lebaran :
“The  biggest  celebrations  are  held at  the  end  of  the  month  of
Ramadan… The feast of lebaran is a  family  holiday,  when  up  to  one- third  of  the  inhabitants  of  Jakarta return  to  their  original  villages  to spend time with their families. Most benefit  from  lebaran  bonus  that employers  give  to  the  employees…
Alms  are  traditionally  given  to  the poor at lebaran. People sacrifice a perfect  animal  for  the  festival  and give  the  meat  to  the  poor.” (Andaya, 2008 :1377)
Perbedaan hari besar di antara kedua negara yang berpengaruh terhadap masa permintaan
uang tunai tertinggi turut menjadi salah satu faktor  tidak  terjadinya  kenaikan  abnormal return pada  bulan  Januari.  3)  Selain  itu pengaruh karakteristik saham sektor property, real estate , dan building construction juga mempengaruhi keberadaan fenomena January effect. Dimana  pada  sektor property,  real  estate , dan building construction , mayoritas emiten merupakan  saham  kapitalisasi  menengah hingga  saham  kapitalisasi  besar.  Dengan kriteria  kapitalisasi  saham  sebagai  berikut Tabel  4.3 Kriteria Kapitalisasi Saham (Rp.) Big-cap 5.000.000.000.000 < Mid-cap 1.000.000.000.000 - 5.000.000.000.000 Small-cap 1.000.000.000.000 > Sumber: Ahman dan Indriani (2007)
Dengan  kriteria  di  atas  maka  terdapat 11  emiten  dengan  saham  kapitalisasi  kecil,
10  emiten  dengan  saham  kapitalisasi menengah  dan  17  emiten  dengan  saham kapitalisasi besar.
Zacks(2012:26) mengatakan bahwa January effect merupakan  salah  satu  fenomena  yang  pada umumnya  terjadi  pada small-cap .  Saham small- cap  sangat  jarang  diperdagangkan, oleh sebab itu ketika satu investor atau lebih menjual  saham  maka  harga  saham  akan menukik turun dan ketika satu investor atau lebih  membeli  saham  maka  harga  saham akan  melambung  tinggi  dengan  kata  lain saham small-cap lebih volatil jika dibandingkan  dengan  saham big-cap dan mid-cap .  Mayoritas  saham  sektor property, real  estate, dan building  construction yang merupakan saham mid-cap dan big-cap turut menjadi salah satu faktor yang mempengaruhi  tidak  terjadinya  kenaikan abnormal return pada  bulan  Januari  pada sektor property,  real  estate dan building construction di Indonesia.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Fitri  Aprilia Sari  dan  Eka  Ardhani  Sisdyani  (2014)
dimana  fenomena January  effect tidak terjadi  di  Indonesia.  Fitri  Aprilia  Sari  dan Eka  Ardhani  Sisdyani  (2014)  mengatakan faktor budaya dan mayoritas agama penduduk yang menyebabkan January effect tidak terjadi di Indonesia. Adapun perbedaan  penelitian  ini  dengan  penelitian Fitri  Aprilia  Sari  dan  Eka  Ardhani  Sisdyani (2014)  adalah  variabel  yang  digunakan dalam  penelitian  Fitri  Aprilia  Sari  dan  Eka Ardhani  Sisdyani  (2014)  adalah  data  yang digunakan  adalah return saham,  populasi yang  digunakan  adalah  seluruh  perusahaan tercatat di BEI pada tahun 2012 dan uji yang digunakan adalah uji One Way ANOVA .

## SIMPULAN
Terdapat perbedaan signifikan antara abnormal return pada  bulan  Januari  dengan rata-rata  abnormal return pada  bulan  selain Januari pada sektor property , real estate dan building construction di Bursa Efek Indonesia  tahun  2014  hingga  tahun  2016. Lebih  lanjut,  peneliti  melihat  nilai  rata-rata abnormal return bulan  selain  Januari  dan bulan  Januari.  Pada  tabel  4.1  dapat  dilihat bahwa  rata-rata  abnormal return bulan
selain  Januari  lebih  tinggi  dibandingkan rata-rata  abnormal return bulan  Januari (0.0019192>-0.0284885)  sehingga  dapat disimpulkan  bahwa January  effect tidak terjadi  di  Indonesia  khususnya  pada  sektor property, real estate dan building construction di  Bursa  Efek  Indonesia  pada Februari  tahun  2014  hingga  Januari  tahun 2016.  Dengan  kata  lain,  fenomena January effect tidak  memiliki  pengaruh  terhadap volatilitas  harga  saham di Indonesia khususnya  pada  sektor property , real  estate dan building  construction pada  Februari tahun 2014 hingga Januari tahun 2016.

## SARAN
SARAN TEORITIS:
Penelitian  ini  dapat  menjadi  masukan dan  kontribusi  penelitian  bagi  pendidikan investasi khususnya dalam bidang saham.
SARAN PRAKTIS:
1) Bagi investor,
penelitian ini diharapkan  dapat  menjadi  masukan dalam  mengambil  keputusan  untuk membeli atau menjual saham. Investor tidak  dapat  memanfaatkan  anomali January  effect untuk  memperoleh return maksimal  pada  saham  sektor property , real  estate dan building construction.
2) Bagi mahasiswa, penelitian ini diharapkan  dapat  menjadi  sarana pengembangan ilmu pengetahuan dibidang investasi. Khususnya dibidang  anomali  saham  mengenai January effect .
3) Bagi pengajar, penelitian ini diharapkan  dapat  menjadi  referensi bahan pengajaran dalam bidang investasi  khususnya  pada  bidang saham  mengenai  anomali January effect di Indonesia.
Penelitian  ini  hanya  menggunakan  single index  model  dalam  menghitung  abnormal return ,  dan  penelitian  ini  hanya  meneliti data  yang  normal  dalam  artian  tidak  ada perubahan  harga  saham  akibat corporate action seperti stock split dan delisting .

## DAFTAR PUSTAKA
Ahman, E., & Indriani, E. (2007). Membina
Kompetensi Ekonomi . Bandung:
Grafindo Media Pratama.
Andaya,  L.  Y. et  alI. (2008). World  and  Its People:  Indonesia  and  East  Timor . New  York:    Marshall  Cavendish Corporation.
Bungin,  B.  (2013). Metodologi  Penelitian Sosial & Ekonomi. Jakarta:
Prenadamedia Group.
Castellanos,  M.  A.  L.  (2012). Agent  Based Simulation  Approach  to  Assess Supply  Chain  Complexity  and  its Impact  on  Performance .  Lohmar: Josef Eul Verlag GmbH. Fama,  E.,  F.  (1970).  Efficient  Capital Markets:  A  review  of  Theory  and Empirical  Work. The  Journal  of Finance .  Vol.  25,  No.  2,  pp.  383- 417.
Fitriyani,  I., & Sari, M. M. (2013). Analisis January  Effect  pada  Kelompok Saham  Indeks  LQ-45  di  Bursa  Efek
Indonesia  Tahun  2009-2011. E- Jurnal Akuntansi Universitas Udayana .  Vol.  4,  No.  2,  pp.  421-
438.
Guler,  S.  (2013).  January  Effect  in  Stock Returns:  Evidence  from  Emerging Markets. Interdisciplinary Journal of Contemporary Research in Business .
Vol. 5, No. 4, pp. 641-648.
Gumelar,  G.  (2014).  Uang  Beredar  Jelang Natal dan Tahun Baru Capai Rp. 566 Triliun. http://m.cnnindonesia.com/ekonomi/ 20141223163203-78-20096/uang- beredar-jelang-natal-dan-tahun-baru- capai-rp-566-triliun/.  Diakses  pada tanggal 5 Oktober 2016.
Hamdi,  A.  S.,  &  Bahruddin,  E.  (2014). Metode Penelitian Kuantitatif Aplikasi Dalam Pendidikan. Yogyakarta: Deepublish. Manurung, S. (2013). Kompleksitas Kepatuhan Pajak. http://www.pajak.go.id/content/articl
e/kompleksitas-kepatuhan-pajak. Diakses  pada  tanggal  23  November
2016. Pedersen, L. H. (2015). Efficiently
Inefficient: How Smart Money Invests  and  Market  Prices  are Determined. United Kingdom:
Princeton University Press.
Saputro,  A.  P.  &  Sukirno.  (2014).  Day  of the  Week  Effect  dan  Month  of  the Year Effect. Jurnal Nominal . Vol. 3, No. 2, pp. 162-178.
Sari,  F.  A.,  &  Sisdyani,  E.  A.  (2014). Analisis  January  Effect  di  Pasar Modal Indonesia. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana .
Vol. 6, No. 2, pp. 237-248. Shamsir,  M.  &  Mustafa,  K.  (2014). Efficiency in Stock Markets. International  Journal  of  Economics, Commerce and Management . Vol. 2, No. 12, pp. 1-16.
Shearer,  B. F. (2008). Culture and Customs of  the  United  States:  Customs  and
Society . Amerika: Greenwood Publishing Group, Inc. Swarjana, I. K. (2015). Metodologi Penelitian  Kesehatan. Yogyakarta:
Andi.
Terrell,  S.  R.  (2012). Statistics  Translated: Step-by-Step Guide to Analyzing and Interpreting  Data .  New  York:  The Guilford Press. Urdan,  T.  C.  (2011). Statistics  in  Plain English .  New  York:  Routledge Taylor & Francis Group.
Zacks,  M.  (2012). The  Little  Book  of  Stock Market  Profits. Canada:  John  Wiley
& Sons, Inc., Hoboken, New Jersey.
Zubir,  Z.  (2011). Manajemen  Portofolio:
Penerapannya dalam Investasi Saham . Jakarta: Salemba Empat.