## COSTING:Journal of Economic, Business and Accounting
Volume 6 Nomor 2, Januari-Juni 2023 e-ISSN : 2597-5234

## COMPANY PERFORMANCE, FAMILY OWNERSHIP, AND EXECUTIVE COMPENSATION

## KINERJA PERUSAHAAN, KEPEMILIKAN KELUARGA, DAN KOMPENSASI EKSEKUTIF
Kimaya Dewi Nastiti Universitas Airlangga Surabaya Kimaya.dewi.nastiti-2021@feb.unair.ac.id

## ABSTRACT
The  purpose  of  this  study  was  to  examine  the  effect  of  company  performance  on  executive compensation with family ownership as a moderating variable. The sample of this study is non- financial companies listed on the IDX in 2014 - 2018. There are 522 observational data in this study.  This  study  uses  multiple  linear  regression  and  moderation  regression  analysis. Executive compensation is the dependent variable and firm performance is the independent variable in this study. Family ownership as the moderating variable. The results of this study confirm the positive effect of firm performance on executive compensation. Family ownership does not moderate the effect of firm performance on executive compensation.
Keywords: Firm Performance, Executive Compensation, Family Ownership, ROA

## ABSTRAK
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  menguji  pengaruh  kinerja  perusahaan  terhadap kompensasi  eksekutif  dengan  kepemilikan  keluarga  sebagai  variabel  moderasi.  Sampel penelitian ini adalah perusahaan non keuangan yang terdaftar di BEI pada tahun 2014 – 2018. Terdapat 522 data observasi dalam penelitian ini. Penelitian ini menggunakan metode Multiple Linear  Regression dan moderated  regression  analysis. Kompensasi  eksekutif  merupakan variabel  dependent  dalam  penelitian.  Kinerja  perusahaan  merupakan  variabel  independen dalam penelitian. Kepemilikan keluarga menjadi variabel moderasi dalam penelitian ini. Hasil dari penelitian ini mengkonfirmasi pengaruh positif kinerja perusahaan terhadap kompensasi eksekutif.  Kepemilikan  keluarga  tidak  memoderasi  pengaruh  kinerja  perusahaan  terhadap kompensasi eksekutif.
Keta Kunci : Kepemilikan Keluarga, Kinerja Perusahaan , Kompensasi Eksekutif, ROA

## PENDAHULUAN
Dalam  menghadapi  persaingan bisnis  global,  tata  kelola  perusahaan menjadi  salah  satu  kunci  keberhasilan perusahaan untuk berkembang dan menguntungkan  dalam  jangka  panjang. Setiap  perusahaan  memiliki  tujuan  utama yaitu meningkatkan kemakmuran pemegang saham dan memaksimalkan nilai perusahaan.  Manajer  (agen)  sebagai  pihak yang  diberi  tanggung  jawab  oleh  pemilik untuk  melakukan  pengelolaan  perusahaan memiliki
kewajiban untuk memaksimumkan kesejahteraan pemegang
saham,  tetapi  terkadang  manajer  memiliki tujuan lain yaitu mensejahterakan kepentingan  sendiri.  Adanya  perbedaan kepentingan  ini  memunculkan agency problem antara  pemilik  perusahaan (prinsipal)  dan  manajer  (agen).  Penerapan tata  kelola  perusahaan  dalam  suatu perusahaan dapat membantu untuk menjembatani agency  problem dan membentuk sistem pengelolaan perusahaan yang  transparan  guna  meningkatkan kinerja.  Salah  satu  bentuk  yang  dapat mengurangi  konflik  keagenan  adalah dengan  pemberian  kompensasi  untuk
eksekutif.  Jensen  &  Meckling  (1976) menyatakan bahwa kompensasi merupakan salah  satu  cara  untuk  menyatukan perbedaan  kepentingan  antara  pemegang saham dan manajer.
Kompensasi merupakan suatu balas jasa  yang  diberikan  oleh  perusahaan  atau organisasi  pada  anggotanya,  termasuk direksi,  eksekutif,  karyawan,  dan  semua sumber  daya  manusia  di  dalamnya (Kadarisman,  2002:181).  Kompensasi menjadi salah satu bentuk penghargaan atas loyalitas  para  eksekutif  dalam  bekerja, karena  memiliki  peranan  penting  dalam menentukan strategi dan kebijakan perusahaan yang mengarah pada performa perusahaan.  Untuk  menjaga  performanya agar tetap stabil, perusahaan membutuhkan eksekutif  handal  yang  mampu  mengikuti perkembangan zaman dan pergerakan pasar yang  baik  agar  tujuan  jangka  panjang perusahaan tercapai. Dalam menarik minat eksekutif agar bergabung, maka perusahaan harus bisa memberikan kontrak kompensasi yang  menarik  dan  kompetitif.  Kontrak kompensasi  bisa  digunakan  sebagai  salah satu  solusi  antara  kepentingan  manajer dengan pemilik dalam bentuk insentif yang dapat  menyelaraskan  perilaku  manajer untuk  bertindak  atas  nama  pemegang saham  (Connelly,  Limpaphayom,  & Sullivan, 2018).
Berdasarkan survei yang dilakukan oleh Pedersen dan Partners terhadap 1.700 karyawan  eksekutif  di  330  perusahaan dalam  17  negara  menyatakan  bahwa  gaji jajaran  eksekutif  di  Amerika  Serikat  dan Eropa Barat mengalami peningkatan 3% - 4% di tiap tahunnya. Hal ini mencerminkan peningkatan gaji eksekutif, termasuk yang bekerja  di  perusahaan  besar  hampir  sama dengan peningkatan gaji level manajer dan karyawan  biasa.  Gary  Williams,  direktur manajemen  Pedersen  dan  Partners  Asia tenggara menyatakan bahwa kompensasi di negara berkembang rata-rata tumbuh 7% - 10% atau lebih tinggi dibandingkan negara barat sebesar 4% - 5%. Survey kompensasi juga dilakukan oleh SWA pada tahun 2014 – 2016 terhadap 100 perusahaan publik di
Indonesia  yang  membuktikan  bahwa besaran rata-rata kompensasi yang diterima oleh  eksekutif  kurang  dari  10%  dari  total laba bersih yang diterima oleh perusahaan. Pemberian  kompensasi  yang  tinggi  akan menjadi masalah apabila kinerja perusahaan  menurun.  Ketika  perusahaan tidak bisa dengan pasti dalam menentukan kompensasi  terhadap  eksekutifnya,  maka dibutuhkan  struktur  dan  sistem  yang  tepat dalam  penetapanya.  Hingga  saat  ini berdasarkan  peraturan  pemerintah  pada undang  –  undang  perseroan  terbatas (UUPT)  nomor  40  tahun  2007  yang menjadi  dasar  dari  penetapan  kompensasi eksekutif  merupakan  kebijakan  pemilik atau pemegang saham.
Salah  satu  faktor  yang  dapat mempengaruhi  kompensasi  adalah  kinerja perusahaan.  Terdapat  dua  ukuran  kinerja yaitu  kinerja  akuntansi  dan  kinerja  pasar. Kinerja  akuntansi  salah  satunya  dapat diukur dengan return on asset ( ROA ). ROA menunjukkan  kemampuan  perusahaan dengan  menggunakan  seluruh  aktiva  yang dimiliki untuk menghasilkan laba (Sudana, 2015:22).
Semakin tinggi kinerja perusahaan maka semakin efektif perusahaan  dalam  memanfaatkan  seluruh aktiva  perusahaan  menjadi  laba.  Kinerja perusahaan  merupakan  hasil  dari  aktivitas manajemen  dalam  mengelola  perusahaan. Kinerja  perusahaan  yang  meningkat  akan berpengaruh terhadap kompensasi
eksekutif.
Peningkatan laba yang dihasilkan  dari  penggunaan  aset  –  aset perusahaan  mengindikasikan  eksekutif berhasil menerapkan sistem dan manajemen yang baik. Perusahaan dengan laba  yang  tinggi  mampu  memberikan kompensasi yang tinggi pada sumber daya manusianya,  termasuk  pihak  eksekutif. Sehingga semakin efektif pengelolaan aset yang dimiliki perusahaan dalam menghasilkan  laba  maka  semakin  tinggi potensi kompensasi yang diterima eksekutif perusahaan.  Dengan  kata  lain  kompensasi eksekutif  diberikan  berdasarkan  kinerja yang telah dicapai perusahaan.
Pengaruh kinerja perusahaan terhadap besaran kompensasi yang ditetapkan  juga  dapat  dimoderasi  oleh kepemilikan keluarga pada perusahaan non keuangan
di Indonesia. Struktur kepemilikan  menggambarkan  kepemilikan saham yang dimiliki pemerintah, institusional atau publik, dan keluarga dari suatu  perusahaan.  Claessen et  al .  (2002) menyatakan  bahwa  struktur  kepemilikan perusahaan  publik  di  Asia  cenderung terkonsentrasi pada keluarga. Pada perusahaan  semacam  ini  kepemilikan saham cenderung didominasi oleh keluarga, karenanya pendiri dapat menentukan kebijakan mana yang memberikan  pengaruh  baik  pada  mereka. Secara teoritis kinerja perusahaan berpengaruh  positif  terhadap  kompensasi. Semakin tinggi kinerja perusahaan semakin tinggi  pula  kompensasi  yang  diberikan terhadap  eksekutif  perusahaan.  Hal  ini mungkin  tidak  berlaku  untuk  perusahaan keluarga  terutama  yang  manajernya anggota  keluarga  atau  orang  kepercayaan. Pada  perusahaan  keluarga  yang  memiliki ciri  –  ciri  adanya  saham  keluarga  atau anggota  keluarga  di  jajaran  manajemen, penentuan besaran kompensasi tidak selalu berdasarkan  kinerja.  Kinerja  tidak  selalu berhubungan  positif  dengan  kompensasi, bisa saja perusahaan memiliki kinerja yang rendah tapi kompensasi tetap tinggi karena manajer  berasal  dari  keluarga  atau  orang kepercayaan.  Tetapi  dalam  kepemilikan keluarga  yang  tersebar  atau  kepemilikan sahamnya  tidak  terkonsentrasi  pada keluarga,  terdapat  pemisahan  yang  tegas antara  kepemilikan  dan  manajemen. Manajemen  cenderung  lebih  profesional dan  memiliki  tanggung  jawab  dalam pengambilan  keputusan  yang  lebih  besar. Salah  satunya  dalam  menentukan  besaran kompensasi,  manajer  harus  melalui persetujuan pemegang saham melalui rapat umum pemegang saham (RUPS). Keadaan ini pada akhirnya dapat digunakan sebagai penentuan  kompensasi  menjadi  semakin transparan  dan  sangat  disesuaikan  dengan kinerja manajer.
Studi  empiris  yang  meneliti  efek kinerja  perusahaan  terhadap  kompensasi eksekutif  sebelumnya  telah  banyak dilakukan (Frye, 2004), (Kato et.al , 2006), (Buachoom,  2017),  (Sheikh et  al .,  2018),
(Chou,  2018)  menunjukan  bahwa  kinerja perusahaan  berpengaruh  positif  signifikan terhadap kompensasi eksekutif. Selain itu, Michiels et  al. (2013)  juga  melakukan penelitian  tentang  pengaruh  kinerja perusahaan  terhadap  kompensasi CEO dengan  memasukkan  beberapa  variabel moderasi  dalam  penelitiannya.  Hasilnya, kinerja  perusahaan  berpengaruh  positif terhadap kompensasi CEO namun variabel moderasi struktur kepemilikan, generational stage , dan family CEO tidak berpengaruh signifikan.
Kemudian, penelitian  yang  dilakukan  oleh  Connelly,
Limpaphayom,
& Sullivan (2018) memasukkan variabel mediasi kepemilikan keluarga  yang  memperlemah  pengaruh positif  kinerja  perusahaan  terhadap kompensasi  eksekutif.  Namun  temuan- temuan  ini  berbeda  dengan  penelitian Cheng  &  Firth  (2005)  dan  Kubo  (2005) yang  menunjukan  tidak  ada  hubungan antara kinerja perusahaan terhadap kompensasi eksekutif. Ketidak konsistenan tersebut  membuat  penulis  tertarik  untuk melakukan  penelitian  mengenai  pengaruh kinerja  perusahaan  terhadap  kompensasi eksekutif  yang  dimoderasi  kepemilikan keluarga pada  perusahaan  non  keuangan yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode 2014-2018.

## METODE PENELITIAN Populasi dan Sampel
Sampel dalam penelitian ini adalah perusahaan non keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dalam periode 2014- 2018.  Mengeluarkan laporan keuangan dan laporan  tahunan  secara  berturut-turut  dari tahun  2014-2018.  Perusahaan  memiliki informasi  lengkap  tentang  semua  variabel yang  digunakan  dalam  penelitian  selama periode  2014-2018.  Laporan  keuangan yang digunakan selama periode
pengamatan  disajikan  dalam  mata  uang rupiah.
Model Analisis
Model  analisis  dalam  penelitian  sebagai berikut:
Model 1 COMP i,t =  β 0 +  β 1 ROA i,t  -1 +  β 2 SIZE i,t + β 3 AGE i,t + ε i,t Model 2a COMP i,t = α 10 + α 11 ROA i,t-1 + α 12 FOWN ,t-1 + α 13 SIZE i,t + α 14 AGE i,t +  ε i,t Model 2b COMP i,t = α 20 + α 21 ROA i,t-1 + α 22 FOWN ,t-1 + α 23 ROA i,t-1 *FOWN i,t-1 + α 24 SIZE i,t + α 25 AGE i,t +  ε i,t Definisi  Operasional  Variabel  dan Pengukuran

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Pada  Tabel  1  menunjukkan  hasil  dari analisis  regresi  linier  berganda  pada penelitian ini.
Tabel 1 Hasil Analisis Regresi linier Berganda

## Sumber : Hasil Olahan Data SPSS
Pengaruh Kinerja Perusahaan terhadap Kompensasi Eksekutif
1. Kinerja Perusahaan
Kinaerja  perusahaan  ( ROA )  pada penelitian  ini  berpengaruh  positif signifikan terhadap kompensasi eksekutif.  Hal  ini  berarti  bahwa semakin baik kinerja perusahaan maka kompensasi  yang  diterima  oleh eksekutif  akan  meningkat.  Pemberian kompensasi  yang  tinggi  merupakan bentuk  imbalan  kepada  eksekutif karena telah memberikan kinerja yang baik  sehingga  kinerja  perusahaan meningkat.  Peningkatan  kompensasi eksekutif  dapat  terjadi  sebagai  bonus yang  diberikan  perusahaan  kepada eksekutif berdasar keuntungan perusahaan,  artinya  semakin  besar keuntungan perusahaan, maka semakin besar juga kompensasi yang diberikan kepada  eksekutif.  Hasil  temuan  ini selaras  dengan  hasil  penellitian  yang dilakukan Balsam, S., at all (2011) dan Smirnova  &  Zavertiaeva  (2017)  yaitu kinerja perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap kompensasi eksekutif.
2. Ukuran Perusahaan
Ukuran  Perusahaan  ( SIZE )  pada penelitian  ini  berpengaruh  positif signifikan terhadap kompensasi
eksekutif. Semakin besar size
perusahaan  maka  kompensasi  yang diberikan  kepada  eksekutif  juga semakin tinggi. Semakin besar ukuran suatu  perusahaan,  kompleksitas  dan tantangan  perusahaan  juga  semakin meningkat. Perusahaan akan meningkatkan kompensasi agar bekerja  dengan  lebih  baik  dalam mengahadapi tantangan tersebut. Hasil temuan  ini  selaras  dengan  hasil penelitian yang dilakukan Smirnova & Zavertiaeva (2017) dan Michiels et al.
(2013)  yaitu  size  yang  besar  akan meningkatkan kompensasi.
3. Usia Perusahaan Usia Perusahaan ( AGE ) pada
penelitian  ini  berpengaruh  positif signifikan terhadap
kompensasi eksekutif.  Semakin  lama  perusahaan terdaftar  dibursa  efek,  semakin  tinggi
kualitas  dan  reputasi  perusahaan karena mampu mempertahankan posisi sebagai  perusahaan  terdaftar.  Kualitas dan  reputasi  yang  baik  harus dipertahankan dengan motivasi berupa kompensasi  yang  lebih  tinggi  kepada eksekutif.  Hasil  temuan  ini  selaras dengan hasil penelitian yang dilakukan Smirnova  &  Zavertiaeva  (2017)  dan Michiels et al. (2013) yang membuktikan  bahwa  semakin  tinggi firm age akan meningkatkan kompensasi.
Efek  moderasi  kepemilikan  keluarga pada  pengaruh  kinerja  perusahaan terhadap kompensasi eksekutif
Hasil  dari  penelitian  dalam  model 2a  menunjukan  bahwa  koefisien  hasil kepemilikan keluarga terhadap kompensasi eksekutif  bertanda  negatif  signifikan.  Hal ini menunjukkan bahwa variable kepemilikan  keluarga  merupakan  variabel independent (predictor) dalam hubungannya dengan kompensasi eksekutif.  Model  2b  digunakan  untuk melihat  signifikansi  variabel  kepemilikan keluarga sebelum menjadi variabel moderasi.  Sementara  itu,  hasil  dari penelitian  dalam  model  2b  menunjukkan bahwa  koefisien  pada  interaksi  variabel independent  dan  variabel  moderasi,  yaitu koefisien  interaksi  kinerja  perusahaan  dan kepemilikan  keluarga  ( ROA  X  FOWN ) memiliki koefisien negatif tidak signifikan. Oleh karena itu, dapat disimpulkan bahwa kepemilikan  keluarga  tidak  memoderasi secara signifikan pengaruh kinerja perusahaan terhadap kompensasi eksekutif. Tinggi  rendahnya  kepemilikan  keluarga dalam suatu perusahaan tidak memperkuat atau  memperlemah  pengaruh  kinerja perusahaan terhadap kompensasi eksekutif.
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan bahwa variabel kepemilikan keluarga tidak memoderasi  pengaruh  kinerja  perusahaan terhadap kompensasi eksekutif karena pada beberapa  perusahaan  dengan  kepemilikan keluarga  yang  semakin  tinggi  maka keluarga concern dengan  sustainabilitas
atau  survival  perusahaan  yang  akan mendorong kompensasi berdasarkan kinerja.  Sehingga  kepemilikan  keluarga memperkuat  pengaruh  positif  kinerja perusahaan terhadap kompensasi eksekutif. Namun, pada beberapa perusahaan keluarga  yang  lain  semakin  tinggi kepemilikan keluarga cenderung bertindak oportunis  dalam  menentukan  kompensasi. Sehingga  akibatnya  kepemilikan  keluarga memperlemah  pengaruh  positif  kinerja perusahaan terhadap kompensasi eksekutif. Jadi  terdapat  pengaruh  yang  memperkuat dan  ada  yang  memperlemah  sehingga dampak gabungannya adalah tidak memoderasi  efek  kepemilikan  keluarga pada pengaruh kinerja perusahaan terhadap kompensasi  eksekutif.  Hasil  penelitian  ini sejalan  dengan  penelitian  Michiels  et  al. (2013)  menunjukkan  bahwa  kinerja perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap kompensasi.  Sedangkan  moderasi  struktur kepemilikan, generational stage, dan family CEO tidak berpengaruh signifikan terhadap kinerja  perusahaan  terhadap  kompensasi eksekutif.  Hasil  penelitian  ini  tidak mendukung  dengan  temuan  Connelly, Limpaphayom, & Sullivan (2018) menunjukkan  bahwa  hubungan  antara kompensasi direktur dan kinerja perusahaan  akan  semakin  kuat  untuk perusahaan yang memiliki tingkat kepemilikan keluarga yang tinggi.

## PENUTUP
Kesimpulan
Kinerja perusahaan ( ROA)
berpengaruh  positif  signifikan  terhadap kompensasi eksekutif. Hal tersebut menunjukkan  semakin  baik  kinerja perusahaan maka semakin tinggi profitabilitas  perusahaan  dan  kemampuan perusahaan dalam memberikan kompensasi. Sehingga kompensasi eksekutif  yang  diberikan  akan  meningkat sebagai  bentuk  imbalan karena  telah memiliki  kinerja  yang  baik.  Variabel kepemilikan  keluarga  tidak  memoderasi secara  signifikan  pengaruh  positif  kinerja perusahaan terhadap kompensasi eksekutif.
Tinggi  rendahnya  proporsi  kepemilikan keluarga  dalam  suatu  perusahaan  tidak memperkuat  atau  memperlemah  pengaruh positif  kinerja  perusahaan terhadap kompensasi eksekutif.

## Saran
Berdasarkan  manfaat  dan  tujuan dari  penelitian  ini,  saran  yang  didapatkan oleh peneliti adalah sebagai berikut:
1. Bagi  pemegang  saham,  sebaiknya memperhatikan kinerja keuangan perusahaan dalam mengambil keputusan mengenai besarnya kompensasi  yang  diberikan  kepada eksekutif. Selain itu, pemegang saham perlu memperhatikan besarnya kompensasi eksekutif untuk
meminimalisir masalah keagenan.
2. Bagi manajemen perusahaan, sebaiknya memperhatikan  kinerja  keuangan  dan faktor  internal  perusahaan,  dalam menentukan  besarnya  kompensasi eksekutif.
3. Bagi  peneliti  selanjutnya,  sebaiknya menambahkan  variabel-variabel  lain yang memiliki pengaruh kuat terhadap kompensasi  eksekutif  dan  kinerja keuangan  perusahaan.  Selain  itu  juga dapat menambahkan variable - variabel berupa  unsur-unsur  dari  kompensasi eksekutif.

## DAFTAR PUSTAKA
Anderson,  R.C.,  and  Reeb,  D.M.  (2003). Founding  family  ownership  and firm performance: Evidence from the  S&P. Journal  of  Finance , 58(3), 1301-1328.
Balsam, S., Fernando, G. D., & Tripathy, A.
(2011).  The  impact  of  firm strategy on performance measures used in executive compensation. Journal of Business  Research , 64 (2),  187- 193.
Buachoom,  W.  (2017).  Simultaneous relationship between performance and  executive  compensation  of
Thai  non-financial  firms. Asian Review of Accounting .
Cheng, S., & Firth, M. (2005). Ownership, corporate  governance  and  top management pay in Hong
Kong. Corporate Governance: An
International  Review , 13 (2),  291-
302.
Chou,  T.  K.,  &  Buchdadi,  A.  D.  (2018). Executive’s  compensation,  good corporate  governance,  ownership structure, and firm performance: a study of listed banks in
Indonesia. Journal  of  Business and Retail Management Research , 12 (3).
Claessens, S., Djankov, S., & Lang, L. H. (2000). The separation of ownership  and  control  in  East Asian  corporations. Journal  of financial  Economics , 58 (1-2),  81-
112.
Company,  P.,  Jensen,  C.  &  Meckling,  H., 1976.  Theory  of  The  Firm  : Managerial  Behavior  ,  Agency Costs  and  Ownership  Structure. Journal  of  Financial  Economics , 3, pp.305–360.
Connelly,  T.  J.,  Limpaphayom,  P.,  &
Sullivan, M. J. (2018). The effect of  family  ownership  on  the relation between executive compensation  and  performance: evidence from Thailand.
Cucculelli,  M.,  &  Micucci,  G.  (2008).
Family  succession  and  firm performance: Evidence from Italian  family  firms. Journal  of Corporate Finance , 14 (1), 17-31.
Daft.  2010.  Era  Baru  Manajemen.  Jilid  1.
Edisi  ke  Sembilan  Salemba Empat. Jakarta
Demsetz,  H.,  &  Lehn,  K.  (1985).  The structure  of  corporate  ownership: Causes and consequences. Journal of political economy , 93 (6), 1155-
1177.
Frydman,  C.,  &  Jenter,  D.  (2010).  CEO compensation. Annu. Rev. Financ.
Econ. , 2 (1), 75-102.
Frye,  M.  B.  (2004).  Equity‐based compensation for employees: firm performance and determinants. Journal of Financial Research , 27 (1), 31-54.
Ghozali,  Imam.  2013.  Aplikasi  Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 21. Edisi Ketujuh. Semarang
:  Badan  Penerbit  Universitas Diponegoro. Gibb  Dyer  Jr,  W.  (2006).  Examining  the “family
effect” on firm performance. Family business review , 19 (4), 253-273.
Hariyanto,  L.  (2014).  Pengaruh  Family
Control, Firm Risk, Firm Size Dan Firm  Age  Terhadap  Profitabilitas Dan Nilai Perusahaan Pada Sektor Keuangan. Business  accounting review , 2 (1), 141-150.
Isakov, D., & Weisskopf, J. P. (2015). Pay-
out  policies  in  founding  family firms. Journal of Corporate Finance , 33 , 330-344.
Jovanovic,  B.  (1982).  Selection  and  the
Evolution of Industry., Econometrica Vol.  50, pp. 649–670.
Kato,  T.,  &  Long,  C.  (2006).  Executive compensation,  firm  performance,
and  corporate  governance  in China: Evidence from firms listed in  the  Shanghai  and  Shenzhen Stock Exchanges. Economic development and Cultural change , 54 (4), 945-983.
Kubo, K. (2005). Executive compensation policy  and  company  performance in  Japan. Corporate  Governance: An  International  Review , 13 (3),
429-436. M. Kadarisman. 2012. Manajemen Kompensasi. Jakarta:  PT  Raja
Grafindo Persada
Michiels, A., Voordeckers, W., Lybaert, N., &  Steijvers,  T.  (2013).  CEO compensation  in  private  family firms:  Pay-for-performance  and the  moderating  role  of  ownership
and management. Family Business Review , 26 (2), 140-160. Ndofirepi,  T.  P.  (2015). The  relationship between  CEO  compensation  and various performance indicators in South Africa (Doctoral dissertation). Sakawa,  H.,  &  Watanabel,  N.  (2019). Family  control  and  ownership monitoring in Stakeholder- oriented  corporate  governance.
Management  Decision,  57(7), 1712–1728.
Setianto,  R.  H.,  &  Sari,  P.  K.  (2017).
Perusahaan keluarga dan kebijakan dividen di Indonesia. Jurnal Siasat Bisnis , 21 (2), 107.
Sheikh, M. F., Shah, S. Z. A., & Akbar, S.
(2018). Firm performance, corporate governance and executive compensation in Pakistan. Applied economics , 50 (18), 2012-2027. Shleifer,  A.,  &  Vishny,  R.  W.  (1997).  A survey of corporate governance. The journal of finance , 52 (2), 737-783.
Smirnova, A. S., Zavertiaeva, M. A. (2017)
Which came first, CEO compensation or firm performance? The causality dilemma  in  European  companies. Research in International
Business  and  Finance, 42,  658- 673.
Stimpson, P., & Smith, A. (2011). Business and  Management  for  the  IB Diploma.  Cambridge:  Cambridge University Press.
Sudana,  I  Made.  (2015). Manajemen Keuangan  Perusahaan  Teori  dan Praktik . Jakarta: Erlangga.