ISSN: 2716-0807, Vol 2, No 1, 2020, 27-40

## Peran financial distress Altman memediasi kinerja
keuangan terhadap harga saham pada BUMN di BEI (The role of financial distress Altman in mediating financial performance towards share prices in State-Owned Entreprises on the IDX )
Mia Laksmiwati 1* , Sugeng Priyanto 2
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Budi Luhur 1,2 mia.laksmiwati@budiluhur.ac.id 1* , sugeng.priyanto@budiluhur.ac.id 2

## Riwayat Artikel
Diterima pada 20 Oktober 2020 Revisi 1 pada 15 Desember 2020 Revisi 2 pada 24 Desember 2020 Revisi 3 pada 31 Desember 2020 Disetujui pada 4 Januari 2021

## Abstract
Purpose: Testing the effect of financial performance consisting of CR, DER, ROA, TATO on stock prices with Financial Distress as the mediating variable.
Research methodology: The data are secondary data in the form of financial reports. This research method uses Path Analysis, and to analyze the data using the SPSS version 25 program. Sample of 16 companies listed on the BEI in 2014-2018.
Results: CR, ROA affect FD while DER, TATO do not affect FD. Only TATO has a direct effect on stock prices. FD with the Altman Z score method only indicates the DER.
Limitations: The historical data used is limited, 5-year time series and the variables: six variables and Altman Z Score method.
Contribution: Non-bank SOEs pay attention to CR, DER and ROA that have not influenced share prices and maintain the performance of TATO. SOE must conduct FD analysis, which is an early warning system,  solutions  can  be  found  immediately  if  predicted  will experience financial difficulties in the future.
Keywords: Financial performance, Financial distress, Stock price How to cite: Laksmiwati, M., & Priyanto, S. (2020). Peran financial distress Altman memediasi kinerja keuangan terhadap harga saham pada BUMN di BEI. Jurnal Akuntansi, Keuangan, dan Manajemen , 2(1), 27-40.

## 1. Pendahuluan
Program  infrastruktur  yang  gencar  dibangun  pemerintah  hanya  mampu  dilakukan  BUMN. Pembangunan  tersebut  bersifat  jangka  panjang  dan  butuh  dana  tidak  sedikit.  Sedang  pihak  swasta cenderung jangka pendek serta kemampuan dananya terbatas. Dana yang disiapkan pemerintah terus meningkat setiap tahunnya, demi terwujudnya program, Awal tahun 2019, anggarannya mencapai lebih IDR 400 triliun ( Kompas,17 Agustus 2019 ). Hal ini menunjukkan, tanpa kehadiran BUMN tentunya program tersebut tidak akan bisa dilaksanakan.
BUMN  merupakan  lembaga  yang  sangat  penting  dan  mutlak  perannya  guna  mewujudkan ekonomi nasional sebagai landasan peningkatan masyarakat yang makmur dan sejahtera. Hal ini sesuai dengan fungsi dan peran nya, yaitu: melakukan rekruitmen angkatan kerja dari berbagai bidang keahlian yang akan ditempatkan pada sektor sektor tertentu guna menurunkan jumlah tenaga kerja yang belum dapat  kerja.  Fungsi  lainnya  sebagai  penggerak  percepatan  pertumbuhan  ekonomi  secara  nasional, perintis  dan pelopor  kegiatan-kegiatan  usaha yang  masih baru  atau belum dapat dikelola  oleh  sektor swasta.  Aktivitas  pembangunan  nasional  tidak  bisa  dilaksanakan  tanpa  dukungan  dana,  untuk  itu BUMN didirikan. Untuk dapat menjalankan berbagai peran yang sangat krusial dalam pembangunan ekonomi, maka harus dikelola secara profesional. Pengelolaan yang profesional merupakan cara untuk mendapatkan keuntungan maksimal dan pertumbuhan perusahaan, sehingga keberlanjutan usaha dapat dipertahankan.
Dalam  kurun  waktu  lima  tahun  terakhir  ini,  kinerja  yang  sangat  menggembirakan,  adanya pertumbuhan laba telah diperlihatkan oleh mayoritas BUMN. Namun masih ada beberapa perusahaan yang  mengalami  kerugian.  Kinerja  yang  terlihat  berdasarkan  laporan  keuangannya  menunjukkan pertumbuhan  laba  negatif,  PT  Krakatau  Steel  (Persero)  Tbk, http://www.beritagar.id /(18  Desember 2019).  Emiten  baja  milik  pemerintah, PT  Krakatau  Steel  Tbk  (KRAS) masih  mencatatkan  kerugian hingga US$ 74,81 juta atau setara dengan IDR 1,06 triliun (asumsi kurs IDR 14.200/US$) tahun 2018, meski berkurang dari kerugian tahun 2017 yang mencapai US$ 81,74 juta (IDR 1,16 triliun). Laporan keuangan KRAS menunjukkan, kerugian itu masih dicatatkan di tengah pendapatan perusahaan yang berhasil naik 20% menjadi menjadi US$ 1,73 miliar (IDR 24,70 triliun), naik dari tahun sebelumnya dari US$ 1,44 miliar (IDR 20,57 triliun). ( www. cnbcindonesia.com . 09 April 2019).
PT  Garuda  Indonesia  (Persero)  Tbk  (GIAA),  tidak  beda  jauh  dengan  KRAS,  pada  dua  tahun terakhir berturut turut yaitu tahun 2017 dan 2018, menunjukkan rapor merah. Pada 2018 mencatatkan rugi  bersih  sebesar  175,02  juta  USD  atau  setara  IDR  2,45  triliun,  tahun  sebelumnya  membukukan kerugian  bersih  (net  loss)  sebesar  213,4  juta  USD  atau  sekitar  IDR  2,98  triliun  (kurs  IDR  14.000) ( Kompas.com - 10/12/2019 , 15:46 WIB). Sedang PT Indofarma (Persero) Tbk (INAF), terlihat kinerja keuangannya  juga  mengalami  kerugian.  Jika  berdasarkan  periode  tahun  2014-2018,  Indofarma memiliki catatan kinerja yang terendah di antara emiten BUMN lainnya. Total aset hanya tumbuh rata- rata 4% per tahun, sedangkan aset emiten BUMN lainnya mampu tumbuh sebesar 14% per tahun pada periode tersebut. Ekuitas INAF bahkan tumbuh minus 4% per tahun di saat total ekuitas emiten BUMN tumbuh 15% per tahun. Penurunan ekuitas perseroan ini disebabkan oleh kerugian bersih yang dialami pada 2016, 2017, dan 2018. ( https://bisnis.com , 16 Oktober 2019)
Laporan keuangan PT Adhi Karya (Persero) Tbk, tahun 2014, pendapatan usaha merosot menjadi IDR 8,6 triliun, padahal di tahun 2013 ,  IDR 9,7 triliun.  Hal ini dikuti laba kotornya  menjadi IDR 998,2 miliar, sedang tahun 2013 masih sebesar IDR 1,19 triliun. Di tahun 2015 laba bersih turun 34, 5% dari tahun sebelumnya, sebuah angka penurunan yang sangat signifikan. (market.bisnis.com, 2015). Pada  tahun  2016,  dari  sisi  laba  bersih  memperoleh  sebesar  IDR  313,5  miliar,  nilai  ini  menurun dibandingkan tahun 2015 sebesar IDR 463,7 miliar.  Kondisi keuangan yang merugi selama beberapa tahun, dapat dikatakan perusahaan tidak sehat, selanjutnya akan mengarah pada kebangkrutan. Hal ini diperkuat  dengan  hasil  temuan Reinaldi  (2019) ,  dengan  menggunakan  metode  Altman  Z-Score menunjukkan  pada  periode  2012-2014  kondisi  perusahaan  rawan  mengalami  pailit (grey  area ),  dua tahun  berikutnya  perusahaan  dalam  kategori  berpotensi  bangkrut.  Kendati  dua  tahun  terakhir,  tahun 2017 dan 2018 mencatatkan laba sebesar IDR 515,41 miliar dan IDR 644,15 miliar ( https://bisnis.com , 29 Maret 2019), namun hal ini tetap belum bisa dikatakan aman, karena adanya kewajiban atau obligasi yang akan segera jatuh tempo.

## Tabel 1: Kinerja Saham Emiten BUMN
Pertumbuhan Return Saham ADHI -56,51% GIAA 25,28% KRAS 27,27% SMGR -23,90% ANTM 4,17% INAF 752,76% PGAS -61,92% TINS -20,96% BBNI 22,37% JSMR -8,16% PTPP -32,92% TLKM 47,28% BBTN 63,64% KAEF 143,86% SMBR 62,20% WIKA -33,85%
Sumber: Bloomberg *Ket: Perdagangan 20 Oktober 2014–14 Oktober 2019
Tabel  1,  sektor  konstruksi  menampilkan  kinerja  yang  tidak  menggembirakan,  terlihat  ADHI, JSMR,  PTPP,  WIKA  ke  empatnya  negatif.  Jika  kondisi  ini  berkelanjutan  akan  dapat  menimbulkan pembangunan infrastruktur terhambat bahkan terhenti.  Pembangunan pelabuhan, jalan raya, bandara, dermaga,  kereta  api  dan  saluran  irigasi  semua  akan  terganggu.  Tidak  hanya  infrastruktur  fisik  tetapi dampaknya  bisa  merambat  kepada  pembangunan  maupun  pemeliharaan  yang  terkait  dengan  fungsi utilitas publik, seperti ketersediaan air bersih bersama dengan instalasi pengolahan air dan jaringan pipa penyalur,  pasokan  listrik,  jaringan  telekomunikasi  (telepon  dan  internet),  dan  pasokan  energi  seperti minyak bumi, biodiesel, dan gas bersama dengan pipa distribusi. Kurangnya infrastruktur, maka potensi pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  yang  dicanangkan  pemerintah  akan  menemui  kegagalan.Investor asing  segan  untuk berinvestasi  menanamkan modalnya  di  negara  tercinta  ini.  Akibatnya Negara  lain
seperti Vietnam, Thailand dan lain lain yang akan menikmati masuknya modal asing sebagai pendorong aktivitas ekonomi.
Agar BUMN makin aktif berkiprah dalam mewujudkan peningkatan kesejahteraan masyarakat maka BUMN harus sehat, dengan cara kinerja keuangan yang menghasilkan keuntungan dipertahankan dengan  melakukan  tata  kelola  yang  transparan,  efektif  dan  efisien.  Dengan  demikian  diharapkan kemungkinan adanya keadaan kesulitan keuangan (financial distress) dapat dihindari dan menjauh dari kondisi pailit atau bangkrut. Jika BUMN yang merupakan agent of development mengalami financial distress maka program pemerintah meningkatkan kesejahteraan rakyat akan gagal total.
Penurunan harga saham yang signifikan serta meningkatnya hutang perusahaan menjadi tanda awal perusahaan mengalami kesulitan keuangan. Bagi calon investor yang berminat menaruh dananya  di  saham  atau  obligasi  harus  selalu  penuh  pertimbangan.  Karena  main  di  saham  adalah permainan  yang  tidak  lepas  dari  risiko  kegagalan  mendapatkan  return.  Calon  investor  dapat  lakukan analisis kebangkrutan sehingga akan terlihat prediksi kinerja emiten. Jika ada kecenderungan mengarah pada kondisi kesulitan keuangan atau bahkan bangkrut, maka bisa cari alternatif lain secepatnya. Sudah menjadi keharusan untuk membandingkan antara retur dan risiko pada segala aktivitas investasi.   Salah satu metode analisis kebangkrutan yang umum dan mudah digunakan serta  memiliki  tingkat ketepatan dan keakuratan yang relatif dapat dipercaya adalah Model Altman.
Kadim dan Nardi (2018) , menunjukkan bahwa fluktuasi harga saham secara positif dan signifikan dipengaruhi  oleh  rasio  yang  ada  dalam  model  tersebut.  Rasio  dimaksud  adalah: WCTA,  RETA, EBITtoTA dan BVEto BVTL.  Selanjutnya Reinaldi et.al (2020) menyatakan model Altman berperan penting dengan  arah  positif  terhadap  imbal  balik  saham  ( realized  stock  return ).  Hal  ini  memperkuat pendapat  bahwa  fluktuasi  pendapatan  dari  saham  sangat  ditentukan    oleh  kondisi  kinerja  keuangan emitennya. Imbal balik saham semakin tinggi diperoleh pada emiten yang memiliki kinerja yang sangat sehat.
Menurut Oktariyani  (2019) ,  faktor  yang  mempengaruhi Financial  Distress adalah Total  Asset Turnover , Earning Before Interest and Tax, Depreciation and Amortization, dan menurut Yusbardini dan Rosmita  (2019) , Current  Ratio,  Debt  to Asset  Ratio, Return  On  Asset terbukti dapat digunakan sebagai faktor pengaruh Financial Distress. Pendapat ini diperkuat oleh temuan Rizki dan Hasanudin (2019) bahwa  fluktuasi Current  Ratio , Debt  to  Asset  Ratio , Total  Asset  Turnover , Return  On  Asset mempunyai dampak terhadap Financial Distress. Berdasarkan paparan di atas  maka tujuan diadakan penelitian untuk membuktikan ada tidaknya dampak kinerja keuangan yang terlihat dari fluktuasi  harga saham dengan  dimediasi financial distress di BUMN non Bank selama periode 2014-2018.

## 2. Tinjauan pustaka dan pengembangan hipotesis

## 2.1. Teori signalling
Jogiyanto  (2015) ,  menurutnya  keputusan  yang  diambil,  apakah  akan  dilakukan  investasi  atau sebalinya  divestasi,  menjual  atau  membeli  sekuritas  atau  bahkan  tidak  melakukan  aktivitas, investor sangat membutuhkan informasi. Informasi yang disampaikan oleh emiten, harus segera dipelajari, dianalisis, apakah hal tersebut memberikan keuntungan atau justru sebaliknya berupa kerugian.  Dalam  istilah  bursa  efek,  apakah  memberikan  signal  positif  atau  signal  negatif  bagi pelaku  pasar.  Jika  persepsi  investor  atau  calon  investor  menganggap  informasi  tersebut merupakan good news maka cenderung untuk melakukan transaksi perdagangan, sebaliknya jika bad  news maka  cenderung  untuk  menahan  diri,  tidak  ada  transaksi.  Informasi  yang dipublikasikan  emiten  sangat  penting  sekali  dalam  pengambilan  keputusan  investasi.  Sebagai contoh publikasi laporan keuangan setiap periode, sangat ditunggu karena mencerminkan kondisi perusahaan. Otoritas bursa efek akan memberikan sanksi jika ada keterlambatan dalam publikasi lapaoran keuangan.

## 2.2.   Variabel penelitian
1)  Variabel Dependen
Variabel terikat di penelitian ini berupa harga saham pada saat bursa efek ditutup, sering disebut dengan harga penutupan. Tingkat harga saham ini akan digunakan sebagai acuan pada saat bursa efek dibuka kembali esok harinya. Jadi harga penutupan ( closing price ) umumnya sama dengan harga pembukaan ( open price ) esok harinya (Musdalifah et.al.,2017)
Namun pada kondisi dimana banyak informasi yang menurut investor memberikan signal positif atau bahkan signal negatif, maka jadi harga penutupan hari ini akan besa dengan harga pembukaan esok hari. Terkait dengan keadaan tersebut ada sejumlah bursa efek yang harga pembukaannya  ditentukan  terlebih  dahulu  sebelum  transaksi  saham  atau  sebelum perdagangan saham dimulai.
Informasi  yang  diperoleh  calon  investor  atau  investor  sehubungan  dengan  keputusan investasi  dapat  berasal  dari  dalam  atau  internal  perusahaan,  namun  tidak  tertutup kemungkinan bisa pula faktor eksternal perusahaan, yang biasanya dikaitkan dengan variabel ekonomi makro, Zulfikar (2016) . Ada banyak faktor internal perusahaan yang harus menjadi perhatian  investor  antara  lain  bisa  dipelajari  dari  Laporan  Keuangan  yang  dipublikasikan, pengumuman  tentang  pembagian  dividen,  penggantian  direksi  atau  manajemen  atau organisasi  perusahaan.  Sedang  dari  faktor  eksternal  perusahaan,  yang  merupakan  faktor  di luar  kendali  perusahaan,  seperti  peraturan  pemerintah  tentang  suku  bunga  acuan  Bank Indonesia,  tingkat  inflasi,  kurs  valuta  asing,  regulasi  dan  deregulasi  di  bidang  ekonomi. Bahkan  saat  ini  informasi  di  luar  bidang  ekonomi pun dapat  memicu  terjadinya  perubahan harga saham, seperti bidang politik.
2)  Variabel Mediasi
Dimulai dari rasa ingin tahu tentang suatu hal, kemudian dituangkan dalam tulisan secara sistematis berdasarkan metode ilmiah, merupakan penelitian. Jika tidak sistematis dan ilmiah, bukan sebuah penelitian, Dalam penelitian  terdapat berbagai jenis variabel dengan sifatnya masing masing. Ada berupa komponen sekaligus objek, atau titik fokus penelitian. Pada suatu kondisi tertentu, variabel bebas tidak secara langsung memberikan dampak terhadap variabel terikat. Variabel mediasi yang lebih dikenal sebagai variabel intervening ( intervening variable )  yang  bertindak  sebagai  perantara  bagi  variabel  bebas  untuk memperlemah dan  memperkuat  hubungan terhadap variasi variabel terikat. Dengan variabel mediasi akan mempermudah pembuatan model suatu proses penelitian.
Pada penelitian ini variabel mediasinya adalah model teori kebangkrutan Altman.
Secara  sederhana,  perusahaan  dalam  kondisi  menuju  bangkrut  karena  pendapatan yang  diperoleh  tidak  mampu  menutup  semua  biaya  sehingga  rugi  yang  dialami, kewajiban perusahaan tidak terbayar (Hery,2016) . Kebangkrutan terjadi pada perusahaan karena perusahaan tidak mampu mengendalikan faktor eksternal dan faktor internal. Model Altman  dipilih  karena  dinilai  sangat  fleksibel.  Rumus  tersebut  dapat  diterapkan  untuk berbagai sektor usaha dan sangat akurat (Hanafi dan Abdul, 2016) . Berikut rumus Altman Z- Score Modifikasi sebagai berikut:
Z = 6.56 X1 + 3.26 X2 + 6.72 X3 + 1.05 X4
X1 = WCTA
X2 = RETA
X3 = EBIT to TA X4 = BVE to BVL
Menurut Syafrida (2015) , sebuah perusahaan yang mengalami kesulitan keuangan sudah dapat dilihat dari berbagai indikator seperti nilai aktiva alami penurunan, ada kemungkinan karena dijual untung bayar hutang. Target penjualan tidak tercapai sehingga tingkat penjualan turun, sehingga potensi profitabilitas juga alami hal yang sama, di sisi lain hutang makin tinggi sehingga  pemegang  saham  sangat  kecil  peluangnya  untuk  dapat  dividen. Reaksi  pasar  atas kondisi ini, biasa diikuti dengan aksi jual yang pada akhirnya harga saham turun, return saham negatif.
3)  Variabel Independen Oktariyani  (2019) ,  menemukan Financial  Distress dipengaruhi Total  Asset  Turnover ,
Earning  Before  Interest  and  Tax,  Depreciation and  Amortization, dan  menurut Yusbardini
dan  Rosmita  (2019) ,  faktor  yang  mempengaruhi Financial  Distress adalah Current  Ratio, Debt  to  Asset  Ratio,  Return  On  Asset. Selanjutnya Nurhasanah  et  al  (2019) menunjukkan kesimpulan  bahwa Financial  Distress dipengaruhi  oleh Current  Ratio,  Debt  to  Total  Asset Ratio dan Net Profit Margin. Sulastri dan Rachma (2018) memperkuat hal tersebut dengan menyebutkan bahwa naik turunnya Debt to Equity Ratio , Net Profit Margin ternyata sejalan dengan flkutuasi Financial Distress . Variabel bebas meliputi:
a) Current Ratio
Perusahaan yang memiliki hutang baik dengan jangka waktunya maksimal satu tahun maupun lebih lama sudah seharusnya dilunasi tepat waktu.. Untuk hutang dengan jangka waktu maksimal satu tahun, hutang lancar dapat dijamin pelunasannya dengan nilai yang terlihat di aktiva lancar. Kemampuan ini ditunjukan dengan rasio lancar atau Current Ratio (Fahmi, 2018) , minimal aktiva lancara harus mampu membayar hutang lancar, jika tidak maka dikatakan illikuid.
b) Debt to Equity Ratio
Sumber pendanaan perusahaan dapat berupa hutang lancar, hutang jangka panjang dan ekuitas. Untuk mendapatkan dana berupa hutang, perusahaan harus memiliki collateral . Jaminan  dapat  berupa  ekuitas  atau  dana  pemilik.  Semakin  besar  jaminan  yang  sanggup dipenuhi  perusahaan  maka  semakin  besar  potensi  hutang  yang  dapat  diperoleh  dari kreditor. Umumnya kreditor akan menuntut collateral sekian persen di atas hutang yang diajukan, dengan tujuan untuk menutup risiko yang mungkin terjadi. Perbandingan rasio antara hutang dengan ekuitas sebagai penjaminnya disebut Debt to Equity Ratio (Kasmir 2018) .  Rasio  yang  semakin  tinggi  menunjukkan  semakin  besar  risiko  yang  ditanggung kreditor.
c) Total Assets Turn Over
Salah  satu  tujuan  perusahaan  adalah  mendapatkan  laba  secara  berkelanjutan  bahkan diharapkan  semakin  meningkat.  Untuk  itu  harus  memacu  tingkat  penjualan  dengan berbagai strategi pemasaran. Perusahaan harus memanfaatkan dana yang dimiliki secara efektif  dan  efisien  sehingga  target  penjualan  tercapai.Semakin  baik  pengelolaan  total aktiva  yang  dimiliki  maka  potensi  penjualan  juga  semakin  besar.  Hal  ini  terlihat  dari semakin besarnya rasio perputaran total aktiva (Toto Prihadi,2019) .

## d) Return On Assets Ratio
Laba yang diperoleh perusahaan, sangat penting bagi keberlangsungan usaha. Kondisi ini  menjadi  salah  satu  yang  selalu  direncanakan  dan  diusahakan  pencapaiannya,  karena selain untuk keberlanjutan usaha, laba juga mencerminkan kinerja perusahaan. Semakin besar  laba  yang  dicapai  maka  semakin  mampu  perusahaan  untuk  terus  berkembang, melakukan  diversifikasi  usaha,  sebagai  cara  untuk  mengurangi  risiko.  Kemampuan perusahaan menghasilkan laba dari total aktiva yang dimiliki disebut Return On Assets Ratio (Hery,2018)

## 2.3.   Pengembangan hipotesis
1) Pengaruh Current Ratio Terhadap Financial Distress.
Hasil temuan Rizky dan Hasanudi (2019) , menyatakan bahwa Financial Distress (Z-Score ) dipengaruhi  variabel Current  Ratio (Z-Score ).  Penelitian Islami  dan  William  (2018) , memperkuat  bahwa Current  Ratio,  Debt  Ratio, dan Return  On  Equity  Ratio mampu mengukur kemungkinan terjadinya financial distress .
H1 : Current Ratio mampu menjelaskan pengaruhnya terhadap Financial Distress
2) Pengaruh Debt to Equity Ratio Terhadap Financial Distress. Menurut Ginting  (2017) , Financial  Distress terjadi  akibat  dari  dampak  fluktuasi Current Ratio dan Debt to Equity Ratio.
H2 : Debt to Equity Ratio mampu berperan terhadap Financial Distress
3) Pengaruh Total Assets Turn Over Terhadap Financial Distress
Ratna  &  Marwati  (2018) ,  telah  meneliti  bahwa Total  Asset  Turnover memiliki  dampak terhadap Financial Distress (Altman Z-Score). H3 : Total Asset Turn Over mampu memprediksi Financial Distress
4)  Pengaruh Return On Assets Ratio Terhadap Financial Distress Yusbardini  dan  Rosmita  Rashid  (2019) ,  menyatakan  bahwa  variabel Return  On  Assets berpengaruh terhadap Financial  Distress (  Altman  Z-Score),  sedang Maulina,  R  dan  Milla (2019) menyimpulkan jalur pertama profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap financial distress . H4 : Return On Assets mampu memprediksi Financial Distress
5) Pengaruh Current Ratio Terhadap Harga Saham .
Hasil temuan Fitrianingsih dan Yogi (2018) , ternyata variasi harga saham diakibatkan  oleh Current Ratio . H5 : Current Ratio mampu menjelaskan perannya terhadap Harga Saham
6) Pengaruh Debt to Equity Ratio Terhadap Harga Saham
Hutapea,  et  al  (2017) menunjukkan  bahwa  DER  dan  TATO  memiliki  pengaruh  signifikan terhadap harga saham.
H6 : Debt to Equity Ratio mampu menjelaskan perannya terhadap Harga Saham
7) Pengaruh Return On Assets Terhadap Harga Saham .
Manoppo,  et  al  (2017) menyatakan  bahwa  Harga  Saham  dapat  dijelaskan  dari Return  On Assets Terhadap Harga Saham. H7 : Return On Assets mampu memprediksi Harga Saham
8) Pengaruh Total Assets Turn Over Terhadap Harga Saham Penelitian Ermaya  dan  Nugraha  (2018) membuktikan  bahwa Total  Assets  Turn  Over berpengaruh terhadap Harga Saham H8 : Total Assets Turn Over mampu berpengaruh atas Harga Saham
9) Pengaruh Financial Distress Terhadap Harga Saham .
Riset Wawo dan Nirwana (2020) menjelaskan bahwa perusahaan yang mengalami financial distress harga  sahamnya  turun,  sedang penelitian Sitorus,  et  al   (2020) memperkuat  bahwa kondisi financial distress dapat memprediksi tingkat harga saham H9 : Financial Distress berpengaruh terhadap Harga Saham
10) Pengaruh Current Ratio Terhadap Harga Saham dimediasi oleh Financial Distress.
Gunarsih  dan  Daryanto  (2014) menyebutkan Current  Ratio berpengaruh  terhadap      harga saham,  selanjutnya Sitorus,  et  al  (2020) memperkuat  bahwa financial  distress berpengaruh terhadap harga saham.
H10 : Financial Distress mampu memediasi pengaruh Current Ratio atas Harga Saham
11) Pengaruh Debt to Equity Ratio Terhadap Harga Saham dimediasi oleh Financial Distress Penelitian A. Hadi Rosyidi (2020) menyimpulkan: Debt to Equity Ratio (DER) berpengaruh signifikan  positif  terhadap  harga  saham.  DER  yang  dimoderasi  oleh Financial  Distress memperkuat pengaruhnya terhadap harga saham.
H11  : Financial  Distress mampu  memediasi  peran Debt  to  Equity  Ratio terhadap  Harga Saham
12) Pengaruh Return On Assets Ratio Terhadap Harga Saham . dimediasi oleh Financial Distress Penelitian Rinofah  dan  Mujino  (2020) ,  menunjukkan  bahwa  pergerakan  harga  saham perusahaan dapat diprediksi dari pergerakan arus kas dengan arah positif. Financial distress dapat  memoderasi  meskipun  arahnya    negatif  namun  signifikan  pada  dampak  arus  kas terhadap harga saham. Namun financial distress tidak mampu secara signifikan memoderasi peran profitabilitas atas harga saham.
H12 : Financial Distress mampu memediasi prediksi variasi Return On Assets Ratio terhadap Harga Saham
13) Pengaruh Total Assets Turn Over Terhadap Harga Saham dimediasi oleh Financial Distress Ratna  &  Marwati  (2018) ,  menyatakan  bahwa  variabel Total  Asset  Turnover berpengaruh terhadap Financial Distress (Z-Score). H113  : Financial  Distress mampu  memediasi  fluktuasi Total  Assets  Turn  Over terhadap Harga Saham

## 3. Metode penelitian

## 3.1.  Tipe penelitian
Hubungan kausal digunakan  pada penelitian ini, dengan  maksud dapat mendeteksi sebab  akibat dari hubungan tersebut, sehingga ada dua variabel yang bertindak sebagai variabel bebas dan variabel terikat (Sugiyono, 2017) . Data yang digunakan adalah data sekunder, merupakan Laporan Keuangan yang  sudah  dipublikasikan  selama  periode  tahun  2014-2018  dari  perusahaan  BUMN  yang  sudah go public . Sampel penelitian, sebanyak 16 perusahaan dengan kode saham: KAEF, PGAS, KRAS, ADHI, PTPP,  WIKA,  ANTM,  PTBA,  TINS,  SMGR,  JSMR,  TLKM,  WSKT,  SMBR,  INAF  dan  GIAA. Program SPSS versi 25.0 dan Microsoft Excel, dipilih untuk membantu dalam proses olah data.

## 3.2.  Model penelitian
Sebuah  penelitian  akan  lebih  mudah  dianalisis  dan  dibahas  apabila  ada  sebuah  bentuk  atau visualisasi,  baik  berupa  grafik  atau  diagram  yang  dibangun  menjadi  sebuah  model.  Dengan  adanya model  diharapkan  teori  yang  ada,  dibuat  lebih  sederhana  agar  mudah  dimengerti  sehingga  dapat dijadikan sebagai pedoman untuk kerangka kerja . Model juga bisa berfungsi dalam mengorganisasi, mengukur, memprediksi data penelitian sehingga memberi kemungkinan adanya metode baru yang belum ada sebelumnya.
Setelah model penelitian yang sudah ditentukan, harus dilakukan uji atas model tersebut, yaitu uji asumsi  klasik.  Jika  memenuhi  syarat  lolos  uji,  maka  berikutnya  digunakan  analisis  jalur  yang dikembangkan  dari  analisis  regresi  berganda (Priyatno,  2017) .  Pengujian  atas  pengaruh  variabel mediasi,  yaitu  model  Altman  menggunakan  Analisis  Jalur  ( Path  Analysis ),  sehingga  pada  akhirnya dapat ditentukan pola relasi antara 3 atau lebih variabel dan tidak dapat dipakai untuk konfirmasi atau menolak hipotesis kasualitas imajenir.
Penelitian ini menggunakan variabel bebas lebih dari dua, yaitu empat variabel bebas,  sehingga metode statistik yang tepat adalah analisis regresi linear ganda, selanjutnya dapat diketahui hubungan fungsional sebuah variabel tidak bebas dengan 2 atau lebih variabel bebas (Ghozali, 2018) . Model regresi linier berganda terdiri dari 2 model sebagai berikut: Regresi Model I : Y 1 (FD)= α 0 + β 1 CR+ β 2 DER + β 3 TATO + β 4 ROA+ e 1 Regresi Model II : Y 2 (Harga Saham) = α 1 + β 1 CR+ β 2 DER + β 3 TATO + β 4 ROA+ β 5 FD + e 2

## 3.3.  Metode analisis data
Proses  selanjutnya  dilakukan  analisis  data  dengan  bertujuan  mendapatkan hasil  yang  lebih  jelas dan mudah dipahami serta membantu proses indentifikasi masalah yang membutuhkan keputusan yang tepat. Metode analisis statistik yang dipakai adalah statistic inferensial berupa analisis regresi berganda dan dilanjutkan analisis jalur. Uji hipotesa memiliki tujuan berupa kesimpulan dari pengukuran statistik, dan diharapkan dapat berlaku secara umum dalam populasinya (Ghozali, 2018) .
Data diolah serta dianalisis dengan proses:
1)    Uji Asumsi klasik
Uji ini terdiri dari uji normalitas, uji multikolinearitas.uji heteroskedastisitas dan uji autokorelasi. Syarat sebuah model regresi berganda dapat dipergunakan adalah lolos uji asumsi klasik (Priyatno (2017) .
2)   Analisis Regresi Linier Berganda
Untuk membuat sebuah prediksi data yang tepat untuk tren masa depan dalam rangka pengambilan keputusan, dapat dengan metode regresi berganda. Metode ini akan menunjukkan besaran dan arah hubungan serta pengaruh atau tidaknya antara variabel bebas dengan variabel terikat. Metode ini dituangkan dalam bentuk persamaan statistik (Priyatno, 2017) .
3) Path Analysis atau Analisis Jalur
Tren pergerakan suatu variabel bebas dapat berdampak atas fluktuasi variabel terikat, baik secara langsung  ( direct  effect ) maupun  secara  tidak  langsung  ( indirect  effect ).  Untuk  mengetahui  hal tersebut dapat digunakan teknik analisis jalur (Heryanto,2018) . Selain itu teknik ini juga memiliki kemampuan prediksi dengan digunakannya persamaan yang bisa melihat semua peluang hubungan sebab akibat pada seluruh peubah dalam model.

## 4. Hasil dan pembahasan

## 4.1. Uji asumsi klasik
Uji asumsi klasik terdiri dari empat jenis uji normalitas, multikolinieritas, heteroskedastisitas dan autokorelasi. Pengujian ini untuk memastikan bahwa garis regresi yang terbentuk memiliki kemampuan yang tepat akurat dan konsisten dalam estimasi.
Tabel 2 : Hasil Uji Asumsi Klasik Model I
Uji Asumsi Klasik Hasil  Uji Keterangan Uji Normalitas p (0,186)  > 0,05 Data berdistribusi secara normal karena nilai Asymp. Sig > 0,05 UJI Multikolinieritas Tolerance (0,965; 0,859; 0,758; 0,846) > 0,1  Tidak terjadi multikolinieritas karena nilai olerance > 0,1 dan nilai VIF < 10 VIF (1,036; 1,164; 1,320; 1,182) < 10 Uji Heteroskedastisias p ( 0,986; 0,919; 0,089; 0,580) > 0,05 Tidak muncul heteroskedastisitas sebab nilai Sig (2 - tailed ) > 0,05 Uji Autokorelasi p (0,095)  > 0,05 Tidak ada autokorelasi berhubung nilai Asymp. Sig (2- tailed) > 0,05 Sumber: Output SPSS Versi 25
Tabel 2: uji asumsi klasik yang terdiri dari keempat jenis ujinya telah dipenuhi model regresi I. Uji ini sebagai syarat untuk membuat persamaan regresi berganda dan penggunaan analisis jalur.
Tabel 3 : Hasil Uji Asumsi Klasik Model II
Uji Asumsi Klasik Hasil  Uji Keterangan Uji Normalitas p (0,200)  > 0,05 Data berdistribusi secara normal karena nilai Asymp. Sig > 0,05
UJI Multikolinieritas Tolerance (0,425; 0,859; 0,710; 0,829; 0,435) > 0,1  Tidak terjadi multikolinieritas karena nilai olerance > 0,1 dan nilai VIF < 10 VIF (2,354; 1,165; 1,408; 1,206; 2,297) < 10 Uji Heteroskedastisias p ( 0,327; 0,803; 0,359; 0,623; 0,506) > 0,05 Tidak ada kejadian heteroskedastisitas berhubung nilai Sig (2 - tailed ) > 0,05 Uji Autokorelasi p (0,630)  > 0,05 Tak ada kondisi autokorelasi sebab nilai Asymp. Sig (2-tailed) >
0,05
Sumber: Output SPSS Versi 25
Tabel 3: model regresi II telah memenuhi uji asumsi klasik yang terdiri dari keempat jenis. Untuk membentuk  garis  regresi  berganda  yang  nantinya  dilanjutkan  dengan  analisis  jalur,  harus  lolos  uji tersebut.

## 4.2. Analisis regresi berganda
Apabila lebih dari 1 peubah yang menjadi titik pengamatan suatu penelitian, biasanya akan muncul masalah  tentang  peran  yang  dimainkan  oleh  masing  masing  peubah  tersebut.  Untuk  memahami  hal tersebut digunakan analisis regresi linier berganda dengan tujuan mempelajari pola dan mengukur kadar hubungan dan atau pengaruh, prediksi antara dua atau lebih variabel. Selanjutnya akan dipaparkan peran Altman Z Score sebagai variabel mediasi dari CR, DER, ROA dan TATO terhadap harga saham.
Tabel 4: Hasil Persamaan Regresi Berganda Model I
Model 1 Unstandardized Standardized Coefficients t Sig B Std.Error Beta (Constant) -.428 .361 -1.158 .240 Current Ratio 2.203 .242 .757 9.091 .000 Debt to Equity Ratio - .017 .177 -.008 -.095 .925 Return on Asset .257 .124 .196 2.080 .041 Total Asset Turnover -.316 .278 -.101 -1.138 .259 R Square .565 Adjusted R Square .538
Sumber : Output SPSS v 25
Tabel 4 persamaan regresi: Altman Z Score = -0,428 + 2,203 CR – 0,017 DER + 0,257 ROA – 0,316 TATO
Model regresi I, menunjukkan:
1. Nilai konstanta sebesar -0,428, artinya nilai Altman Z Score akan bernilai sebesar -0,428 jika variabel CR, DER, ROA dan TATO bernilai tetap atau nol. Nilai Altman Z Score negatif berarti perusahaan  sudah  bangkrut.  Tidak  ada  aktivitas  dalam  perusahaan,  kegiatan  bisnis  berhenti, terlihat dari rasio keuangan yang tetap tanpa ada perubahan.
2. CR  dan  ROA  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  Altman  Z  Score  karena  nilai signifikan < 0,05. Koefisien CR yang positif mengindikasikan bahwa semakin tinggi likuiditas, Altman  Z  Score  semakin  tinggi  pula,  berarti  perusahaan  dalam  posisi  sehat  karena  mampu memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya.  Sedang  koefisien  ROA  pada  kondisi  yang  sama, semakin  tinggi  profitabilitas  maka  perusahaan  tidak  akan  mengalami  kesulitan  keuangan, apalagi bangkrut.
3. Nilai  Altman  Z  Score  tidak  bisa  diprediksi  dengan  DER  dan  TATO . Pergerakan  DER  dan TATO ternyata tidak berakibat adanya pergerakan tingkat Altman Z Score, terlihat dari nilai signifikan > 0,05.
Nilai  koefisien  determinasi  pada  model  I  sebesar  53,8%,  artinya  prediksi  Altman  Z  Score  dapat dilihat  dari  pergerakan  CR,  DER, ROA  dan TATO  dan  sisanya  46,2%  dijelaskan  oleh variabel  lain, seperti peubah ekternal perusahaan, yang di luar kendali perusahaan. Faktor seperti:  Teknologi yang terus  berkembang.  Perusahaan  terbaik  harus  mampu  memanfaatkan  perubahan  teknologi  untuk menjalankan lebih banyak dan lebih rumit aktivitas bisnisnya dalam suatu waktu bersamaan dan lebih singkat, jadi lebih efektif. Pelaku bisnis dituntut untuk menyadari akan perubahan yang pasti terjadi, mempengaruhi bisnis dan industri mereka. Perangkat, strategi, dan teknik baru dapat membantu bisnis tetap  berada  di  depan  persaingan  dan  menghindari  keusangan.  Faktor  lain  isu  global  internasional seperti adanya perang dagang Amerika – China, wabah penyakit, regulasi atau deregulasi pemerintah dan lain lain.
Tabel 5: Hasil Persamaan Regresi Berganda Model II
Model 2 Unstandardized Standardized Coefficients t Sig B Std.Error  Beta (Constant) 7.425 .307 24.147 .000 Current Ratio -.097 .308 - .055 -.315 .753 Debt to Equity Ratio .167 .149 .136 1.118 .268 Return on Asset .101 .108 .126 .939 .351 Total Asset Turnover -.837 .236 -.439 -3.539 .001 Altman Z Score -.017 .104 -.028 -.165 .870 R Square .183 Adjusted R Square .119
Sumber : Output SPSS v 25
Tabel 5 persamaan regresi:
Harga Saham = 7,425 - 0,097 CR + 0,167 DER + 0,101 ROA – 0,837 TATO – 0,017 Altman Z Score
Model regresi II sebagai berikut:
1. Nilai konstanta sebesar 7,425 menunjukan bahwa harga saham bernilai 7,425 jika CR, DER, ROA, TATO yang dimediasi oleh Altman Z Score nilainya tetap atau nol.
2. Harga saham tidak bisa dipengaruhi oleh fluktuasi dari CR, DER, ROA dan Altman Z Score. Hal ini diketahui dari  nilai signifikan > 0,05. Pergerakan harga saham ternyata tidak melihat kinerja  keuangan  perusahaan,  tapi  cenderung  mempertimbangkan  peubah  eksternal,  seperti makro  ekonomi.  Kondisi  seperti  ini  mengindikasikan  pemegang  saham  lebih  memilih mengambil keuntungan dari capital gain , atau jangka pendek.
3. Hanya TATO yang mampu berperan dalam atas perubahan yang terjadi dengan harga saham, karena nilai signifikan < 0,05. Namun pengaruhnya berlawanan arah, artinya jika TATO naik, justru  harga  saham  turun.  Berbagai  kemungkinan  dapat  saja  terjadi.  Peningkatan  penjualan yang  berpotensi  juga  meningkatkan  laba,  akan  tetapi  laba  tidak  dibagikan  sebagai  dividen. Kebijakan  dividen  seperti  tersebut  tadi  diambil  karena  laba  yang  diperoleh  diperuntukkan memperkuat struktur modal perusahaan, dengan penambahan di akun laba ditahan. Kebijakan ini diambil karena kebutuhan akan modal untuk perkembangan atau ekspansi perusahaan, yang mana laba ditahan tergolong dana yang cukup murah.
Nilai koefisien determinasi model II terjadi pada angka 11,9%, ini menjelaskan bahwa pergerakan harga saham hanya 11, 9 % yang disebabkan naik turunnya CR, DER, ROA, TATO dan Altman Z Score sedangkan  sisanya  88,1%  dijelaskan  oleh  peubah  lain  yang  sangat  dominan  pengaruhnya.  Variabel makro ekonomi, tingkat suku bunga Bank Indonesia, yang berinisiatif menerbitkan BI 7-Day (reverse) Repo Rate yang menjadi acuan perbankan untuk menetapkan bunga pinjaman (kredit) dan bunga untuk dana  pihak  ketiga,  antara  lain  deposito.  Kenaikan  bunga  deposito  menarik  minat  masyarakat memasukkan dana ke pasar uang bukan ke pasar modal yang ada unsur risiko kerugian (capital loss ). Faktor  lain  kurs  valuta  asing,  sudah  tidak  asing  mata  uang  yang  awalnya  berfungsi  sebagai  media transaksi  menjadi  komoditi  investasi.  Prediksi  yang  menunjukkan  lebih  menguntungkan  jika menyimpan mata uang asing menjadi sebab investasi valuta asing meningkat.

## 4.3. Analisis jalur
Model  analisis  regresi  linier  berganda,  umumnya  lebih  banyak  digunakan untuk  analisis  variabel terikat  akibat  dampak  dari  variabel  bebas,  dengan  asumsi  variabel  terikat  tersebut  tidak  berdampak terhadap variabel lainnya. Jika asumsi tersebut tidak dapat dipenuhi, bukan berarti penelitian berhenti, tidak  bisa  berlanjut.  Analisis  jalur  dapat  memberikan  solusi  untuk  kondisi  tersebut  karena  dapat diketahui dampak langsung dan tidak langsung, serta mekanisme jalur-jalur pengaruh dari seperangkat variabel penyebab terhadap variabel akibat dapat ditelusuri.

## Tabel 6: Hasil Analisis Jalur
No Analisis Jalur Setiap Variabel Nilai Koefisien Keterangan 1 CR → Harga Saham -0,097000 Altman  Z  Score  tidak mampu memediasi CR
terhadap harga saham
CR → Altman Z Score → Harga Saham -0,134451 2 DER → Harga Saham 0,167000 Altman  Z  Score  mampu memediasi  DER  terhadap harga saham DER → Altman Z Score → Harga Saham 0,167289 3 TATO → Harga Saham -0,837000 Altman  Z  Score  tidak mampu  memediasi  TATO terhadap harga saham TATO → Altman Z Score → Harga Saham -0,831628 4 ROA → Harga Saham 0,101000 Altman  Z  Score  tidak mampu  memediasi  ROA terhadap harga saham ROA → Altman Z Score → Harga Saham 0,096631
Sumber: Output SPSS v 25
Tabel 6 memperlihatkan hal:
1.  Nilai koefisien pengaruh CR terhadap harga saham > pengaruh CR terhadap harga saham melalui Altman  Z  Score  variabel  mediasinya.  Pergerakan  harga  saham  lebih  berarti  dipengaruhi  CR secara langsung.
2.  Nilai  koefisien  pengaruh  DER  terhadap  harga  saham  <  pengaruh  DER  terhadap  harga  saham dengan mediasinya Altman Z Score. Peran Altman Z Score memperkuat pengaruh DER terhadap harga saham.
3.  Nilai koefisien pengaruh TATO terhadap harga saham > pengaruh TATO terhadap harga saham dengan  melalui  mediasi  Altman  Z  Score.  Peran  TATO  atas  harga  saham  lebih  signifikan  jika langsung tanpa ada variabel perantara.
4.   Nilai  koefisien  pengaruh  ROA  terhadap  harga  saham  >  pengaruh  ROA  terhadap  harga  saham dengan  mediator  Altman  Z  Score.  Prediksi  harga  saham  lebih  berarti  dipengaruhi  oleh  ROA secara langsung.

## 5.  Kesimpulan
Kondisi Financial Distress signifikan dipengaruh oleh Current Ratio dan Return on Assets namun tidak dengan Debt Equity Ratio dan Total Assets Turn Over. Fluktuasi harga saham hanya tergantung pada naik turunnya rasio Total Assets Turn Over.
Financial  Distress yang  dianalisis  dengan  metode  Altman  Z  Score  hanya  mampu  memediasi fluktuasi Debt  Equity  Ratio terhadap  pergerakan  harga  saham . Semakin  tinggi  DER  maka  jumlah hutang juga makin besar, dampaknya beban bunga semakin besar dan risiko tak terbayar juga makin meningkat.  Kondisi  ini  berpotensi  menimbulkan  kesulitan  keuangan  ( financial  distress ),  akibatnya investor melakukan aksi jual saham yang selanjutnya akan mempengaruhi harga saham.

## Limitasi dan Studi Lanjutan
Data berupa time series 5 tahun periode 2014 – 2018 dan variabel yang digunakan  enam, serta hanya metode Altman Z Score. Sampel penelitian adalah BUMN sebanyak 16 perusahaan. Untuk penelitian mendatang  diharapkan  menggunakan  metode Financial  Distress lain  seperti  Fulmer,  Springate  atau model  lain  dengan  variabel  yang  lebih  banyak,  sehingga  diharapkan  lebih  tajam  dan  mendalam analisisnya.

## Referensi
Azis,  Musdalifah.,  S.  Minarti.  &  M.  Nadir.  (2017 ).  Manajemen  investasi:  fundamental,teknikal, perilaku investor dan return saham . Yogyakarta: Deepublish Diakses dari https://webadmin.ipusnas.id/ipusnas/publications/books/65886
Ermaya, Sir Kalifatullah dan Nugraha. (2018). Pengaruh current ratio, debt to equity ratio, total assets turnover dan earning per share terhadap harga saham pada perusahaan industri barang konsumen yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2015-2018. Jurnal  AKP ,  8(1). https://doi.org/10.33558/akp.v8i1.
Fahmi, Irham. (2018). Pengantar manajemen keuangan . Bandung: Alfabeta Fitrianingsih,  Dwi  dan  Yogi  Budiansyah.  (2018).  Pengaruh  current  rasio  dan  debt  to  equity  ratio terhadap harga saham di perusahaan food and beverage yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2013 – 2017. Jurnal Riset Akuntansi Terpadu , 12(1), 144-166. http://dx.doi.org/10.35448/jrat.v12i1.5347
Ginting,  Mitha  Christina  (2017).  Pengaruh  current  ratio  dan  Debt  to  Equity  Ratio  (DER)  terhadap financial  distress  pada  perusahaan  property  &  real  estate  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Jurnal Manajemen (STIE - LMII), 3(2).
jurnalmanajemenlmii@gmail.com http://ejournal.lmiimedan.net Ghozali, Imam. (2018). Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 25. Badan Penerbit Universitas Diponegoro: Semarang
Gunarsih, dan Daryanto Hesti Wibowo. (2014). Analisis likuiditas terhadap harga saham perusahaan telekomunikasi dalam kondisi financial distress: Bursa Efek Indonesia 2009-2013. Jurnal Ilmiah Ilmu Administrasi , 6(2).
Hani, Syafrida. (2015). Teknik analisa laporan keuangan. Medan: UMSU PRESS
Hasanudin dan Kartika, Rizki. (2019). analisis pengaruh likuiditas, leverage, aktivasi dan profitabilitas terhadap financial distress pada perusahaan terbuka sektor infrastruktur, utilitas dan transportasi periode 2011-2015. Jurnal Ilmu Manajemen , 15(1), 4-16. Hanafi, M. dan A. Halim. (2016). Analisis laporan keuangan . Edisi Kelima. Yogyakarta: UPP STIM YKTM Hartono, Jogiyanto. (2015). Teori portofolio dan analisis investasi (Edisi ke 10). Yogyakarta :BPFE Heryanto, Imam. (2018). Path analysis menggunakan SPSS dan Excel. Penerbit: Informatika Bandung Hery, (2016). Analisis laporan keuangan integrated and comprehensive edition . Jakarta: PT Gramedia. Diakses dari https://opac.perpusnas.go.id/DetailOpac.aspx?id=1171856
Hutapea A.W., I. S. Saerang. J.E. Tulung. (2017). Pengaruh Return on Assets, Net Profit Margin, Debt to Equity Ratio, dan Total Assets Turnover terhadap harga saham industri otomotif dan komponen yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  EMBA ,  5(2),  541  –  552/. https://doi.org/10.35794/emba.v5i2.15718.
Islami, Imas Nurani dan William Rio. (2018). Financial Ratio Analysis to Predict Financial Distress on Property  and  Real  Estate  Company  listed  in  Indonesia  Stock  Exchange. Journal  of  Applied Accounting and Finance , 2(2), 125-137. http://dx.doi.org/10.33021/jaaf.v2i2.550
Kasmir. (2018). Analisis laporan keuangan . Cetakan 11, Maret 2018. Depok: Rajawali Pers,
Kadim, A. dan Nardi. (2018). Pengaruh analisa kesehatan dan kebangkrutan dengan pendekatan Altman Z-Score  terhadap  harga  saham  industri  konstruksi  di  Indonesia. Jurnal  Sekuritas ,  1(4),  52-65. Diakses dari
http://openjournal.unpam.ac.id/index.php/SKT/article/view/1379/1074
Manoppo., Vera Ch. O, B. Tewal., A. B. H. Jan. (2017). Pengaruh Current Ratio, Der, Roa Dan Npm terhadap harga saham pada perusahaan food and beverages yang terdaftar di BEI (Periode 2013- 2015). Jurnal EMBA , 5(2), 1813-1822. https://doi.org/10.35794/emba.v5i2.16399. Maulina. Rina dan Milla Alsura Murtadha. (2019). Pengaruh profitabilitas terhadap financial distress dan  dampaknya  terhadap  nilai  perusahaan  pada  perusahaan  sub  sektor  infrastruktur,  utilitas, transportasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia 2011-2015. Jurnal Universitas Teuku Umar , Aceh. https://doi.org/10.35308/akbis.v3i2.1386
Nurhasanah, R,  Indah  Sari  Pratama,  M.,  &  Sofia,  M.  (2019).  Pengaruh Current  Ratio,  Debt  to  Total Asset Ratio, dan Net Profit Margin terhadap Financial Distress pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode 2011-2014. Bahtera Inovasi, 1(1), 1-9. Retrieved from https://ojs.umrah.ac.id/index.php/bahterainovasi/article/view/1501
Oktariyani, Amanda. (2019). Analisis Pengaruh Current Ratio, Der, Tato dan Ebitda terhadap kondisi Financial Distress pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Akuntansi dan Manajemen, 14(1), 11-15. https://doi.org/10.24843/JIAB.2019.v14.i01 Prihadi,  T.  (2019). Analisis  laporan  keuangan  konsep  dan  aplikasi. Jakarta:  PT.  Gramedia  Pustaka
Utama. Diakses dari
https://books.google.co.id/books?id=SC7GDwAAQBAJ&pg=PR6&hl=id&source=gbs_selecte d_pages&cad=2#v=onepage&q&f=false Priyatno.  Duwi.  (2017). Belajar  praktis  analisis  parametik  dan  non  parametik  dengan  SPSS  dan prediksi pertanyaan pendadaran skripsi dan tesis. Yogyakarta: Gava Media Rashid, Rosmita dan Yusbardini. (2019). Prediksi Financial Distress Dengan Pendekatan Altman Pada Perusahaan  Manufaktur  di  Indonesia. Jurnal  Muara  Ilmu  Ekonomi  dan  Bisnis ,  3(1),  1-8. https://doi.org/10.24912/jmieb.v3i1.3543
Ratna,  Ikhwani  &  Marwati.  (2018).  Analisis  faktor-  faktor  yang  mempengaruhi  kondisi  financial distress  pada  perusahaan  yang  delisting  dari  Jakarta  Islamic  Index  tahun  2012-2016.  Jurnal Tabarru': Islamic Banking And Finance, 1(1). https://doi.org/10.25299/jtb.2018.vol1(1).2044 Reinaldi, A., Delvia, A., Vebby, T., Yane, C., Rathria, A.R. (2019). Pengaruh Altman Z-Score Terhadap Realized  Return  Perusahaan  Terbuka  Di  Indonesia.  Jurnal  Studi  Akuntansi  dan  Keuangan Indonesia, 2 (2), 251-276. https://doi.org/10.21632/saki.2.2.251-276
Rinofah , Betris Ardhea Savira Risal  dan Mujino. (2020). Pengaruh arus kas dan profitabilitas terhadap harga  saham  di  Indonesia  dengan  Financial  Distress  sebagai  variabel  moderasi  di  perusahaan LQ45 non keuangan  di Bursa  Efek  Indonesia  periode  tahun 2014  –  2018.  J urnal Akuntansi  & Manajemen Akmenika , 17(1). Rosyidi A. Hadi. (2020). Benarkah financial distress memoderasi pengaruh dari kinerja keuangan dan resiko  sistematik  terhadap  harga  saham  pada  perusahaan  bidang  konstruksi  yang  terdaftar Bursa Efek Indonesia. Prosiding Seminar Nasional Pakar ke 3 Tahun 2020 ISSN (P) : 2615 - 2584 Buku 2: Sosial dan Humaniora ISSN (E) : 2615 - 3343 2.67.1
Sitorus,  Jessy  Safitri,  Funny,  Cindy  Marcella,  Evelyn  &  Jeanny  Gunawan.  (2020).  Pengaruh  CR (Current  Ratio),  DER  (Debt  to  Equity  Ratio),  EPS  (Earning  Per  Share)  dan  Financial  Distress (Altman  Score)  terhadap  Harga  Saham  pada  perusahaan  sektor  industri  dasar  dan  kimia  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Owner: Riset dan Jurnal Akuntansi, 4(1), 1-15. Available at: <http://owner.polgan.ac.id/index.php/owner/article/view/176>.  Date  accessed:  02  oct.  2020. doi: https://doi.org/10.33395/owner.v4i1.176.
Sugiyono. (2017). Metode penelitian kuantitatif, kualitatif, dan R&D. Bandung: Alfabeta
Wawo, Andi dan Nirwana. (2020). Pengaruh Financial Distress terhadap harga saham. Jurnal Ilmiah Akuntansi Peradaban, 17. https://doi.org/10.24252/jiap.v6i1.14467
Zannati,  Rachma  &  Sulastri,  Eko.  (2018).  Prediksi  financial  distress  dalam  mengukur  kinerja perusahaan manufaktur. Jurnal Manajemen Strategi dan Aplikasi , 1(1), 4-10. Zulfikar. (2016). Pengantar pasar modal dengan pendekatan statistika. Edisi Pertama, Cetakan Pertama. Yogyakarta : Gramedia
Website : https://www.kompas.com/ (17 Agustus 2019) http://www.beritagar.id /(18 Desember 2019) www . cnbcindonesia.com . 09 April 2019). https://bisnis.com/(29 Maret 2019) https://bisnis.com/(16 Oktober 2019)