## PENGARUH PERUBAHAN BI RATE TERHADAP MARKET RETURN DAN VOLATILITAS INDEKS LQ45
Alan Fatih Email: alan-f-11@feb.unair.ac.id Fitri Ismiyanti Email: fitri.ismiyanti@feb.unair.ac.id Departemen Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Airlangga

## ABSTRACT
This  study  aimed  to  examine  the  effect  of  the announcement  of  the  change in  the  BI rate  to market return and volatility on the index LQ45 during the period March 2010 to February 2015 by using  inflation  and  industrial  production  index  as  variable  control.  This  study  uses  multiple regression analysis (α = 5%). Regression results show that changes in the BI rate has no significant effect on the market return. These results indicate that at the time of the announcement of the BI rate does not give any influence on the market return LQ45. The different results shown by the effect  of  changes  in  the  BI  rate  to  return  volatility  LQ45.  Volatility  increased  with  the announcement  of  the  increase  in  the  BI  rate  changes.  Furthermore,  the  control  variables, inflation and the industrial production index has no significant effect either on the market returns and volatility of LQ45 so that this control variable can not be used to predict market returns and volatility of LQ45 current BI rate announcement.
Keywords: BI rate, volatility, LQ45 Index, Inflation, Industrial Production Index

## 1. Pendahuluan
Pasar  keuangan  memegang  peranan  yang  penting  dalam  perekonomian  karena  pasar keuangan  merupakan  tempat  menyalurkan  dana  dari  pihak  yang  kelebihan  dana  kepada pihak  yang  kekurangan  dana.  Salah  satu  bentuk  dari  pasar  keuangan  adalah  pasar  modal yaitu pasar dimana instrumen ekuitas dan utang jangka panjang diperdagangkan. Pasar modal diharapkan  mampu  meningkatkan  aktivitas  perekonomian  karena  pasar  modal  merupakan alternatif pendanaan jangka panjang bagi perusahaan.
Investasi  pada  dasarnya  merupakan  kegiatan  pengalokasian  dana  pada  aset  produktif dengan  harapan  mendapatkan  keuntungan  di  masa  depan.  Keuntungan  investor  dalam
investasi saham berupa dividen dan kenaikan harga saham. Naik turunnya harga saham yang di  tentukan  oleh  pasar  menyebabkan  munculnya  harga  baru  dari  suatu  saham  yang berdampak  pada  selisih  harga  saham  awal  dengan  harga  saham  baru.  Perubahan  harga saham  ini  tidak  bisa  diprediksi  dengan  pasti  karena  mengikuti  penawaran  dan  permintaan pasar  yang  tentunya  bereaksi  terhadap  informasi,  sehingga  semakin  banyak  investor mengetahui  tentang  informasi  yang  ada  maka prediksi  atas  harga  saham  pun  akan  semakin akurat.  Fluktuasi  harga  saham  di  pasar  modal  mencerminkan  tingkat  risiko  tertentu  yang dihadapi oleh investor, hal ini dapat digambarkan oleh volatilitas pasar modal. Volatilitas pasar saham  di  negara  berkembang umumnya  jauh  lebih  tinggi  daripada  di  negara  maju  (Bekaert dan  Harvey,  1995).  Tingginya  volatilitas  di  negara  berkembang  pada  umumnya dilatarbelakangi oleh ketidakstabilan ekonomi.
Sebagai  otoritas  moneter,  Bank  Indonensia  menggunakan  instrumen  BI rate sebagai implementasi  kebijakan  moneter  untuk  menekan  laju  inflasi  dengan  mempengaruhi  aktivitas perekonomian. Pada 18 November 2014, Bank Indonesia menetapkan kenaikan BI rate sebesar 25 bps menjadi 7.75% berdasarkan Rapat Dewan Gubernur, kenaikan ini dipicu oleh kenaikan BBM bersubsidi. Kenaikan BI rate ini diharapkan dapat mengontrol dan menekan inflasi pasca kenaikan  BBM  bersubsidi  dimana  inflasi  pada  November  2014  sebesar  6.23%  dengan  target pemerintah  4+-1%.  Sebelumnya  pada  12  September  dan  12  November  2013,  Bank  Indonesia juga menetapkan kenaikan BI rate sebesar 25 bps menjadi 7,25% dan 7,50%. Sedangkan pada 11 Juli dan 29 Agustus 2013 terjadi kenaikan BI rate masing-masing sebesar 50 bps menjadi 6,50% dan  7,00%,  kenaikan  ini  dipicu  oleh  kondisi  perekonomian  global  yang  melambat  dan  diliputi ketidakpastian yang tinggi serta pertumbuhan perekonomian nasional yang juga melambat. Di sisi  lain,  indeks  LQ45  juga  mulai  melemah  pada  Juni  2013.  Pelemahan  ini  semakin  diperparah pada bulan Juli dan Agustus bersamaan dengan naiknya BI rate sebesar 50 bps pada bulan Juli dan  Agustus.  Hal  tersebut  mengindikasikan  pasar  saham  mulai  merespon  kebijakan  moneter yang  dikeluarkan  Bank  Indonesia  dengan  menaikan  BI rate .  Chulia  et  al.  (2009)  menjelaskan bahwa kenaikan bunga bank sentral merupakan informasi buruk ( bad news ) bagi pasar saham. Kekhawatiran  ini  dapat  mendorong  investor  untuk  menjual  saham-sahamnya  yang  akan menyebabkan  penurunan  pada  sejumlah  harga  saham  dan  mengakibatkan  pendapatan negatif.

## 2. Landasan Teori dan Pengembangan Hipotesis
2.1 Landasan Teori
2.1.1 Pasar Modal
Pasar  modal  menurut  Latumaerissa  (2011:353)  adalah  pasar  yang  menyediakan  sumber pembelanjaan  dengan  jangka  waktu yang  relatif  panjang,  yang  diinvestasikan  pada  barang modal untuk menciptakan dan memperbanyak alat-alat produksi dan akhirnya meningkatkan kegiatan  perekonomian.  Undang-undang  Nomor  8  tahun  1995  tentang  Pasar  Modal,  pasar modal  adalah  kegiatan  yang  berkaitan  dengan  penawaran  umum  dan  perdagangan  efek, perusahaan  publik  yang  berkaitan  dengan  efek  diterbitkannya,  serta  lembaga  dan  profesi yang berkaitan dengan efek. Efek yang dimaksud antara lain adalah saham.
Saham adalah tanda penyertaan atau kepemilikan seseorang atau badan dalam suatu perusahaan.  Untuk  mengukur  perilaku  saham  secara  umum  dapat  menggunakan  indeks. Gitman  dan  Joehnk  (2005:97)  dan  Reilly  dan  Brown  (2012:116) menjelaskan  bahwa  indeks saham  dapat  digunakan  untuk  tolak  ukur  atas  penilaian  kinerja  dari  portofolio  individu.  Oleh karena  itu,  jika  pasar  secara  keseluruhan  naik,  portofolio  individu  mungkin  juga  nilainya  akan meningkat.

## A. Market Return
Menurut Gitman dan Joehnk (2005:133) return adalah tingkat keuntungan yang didapatkan dari investasi. Tingkat persentase keuntungan dan kerugian dari pengembalian dapat diperoleh dari  perbedaan  harga  antara  harga  jual  dan  beli  atau  disebut Holding  Period  Yield (HPY). Tingkat  pengembalian  aset  keuangan  karena  perubahan  harga,  sering  diukur  dengan perbedaan  harga  log-nya  yang  terdistribusi  secara  normal  (Alexander,  2001:4).  Indeks  harga saham sering kali digunakan untuk mengukur tingkat pengembalian pasar. Apabila data yang digunakan  adalah  indeks  LQ45,  maka  Rt  merupakan  tingkat  pengembalian  pasar  dan  Pt merupakan nilai indeks LQ45 pada periode t.
Keterangan :
R t =  tingkat pengembalian pasar pada periode ke-t
ln =  natural logaritma P t =  harga pasar pada periode ke t
P (t-1) =  harga pasar pada periode ke t-1

## B. Volatilitas

## Alan Fatih Fitri Ismiyanti
Volatilitas  adalah  kecenderungan  harga  untuk  berubah  di  luar  ekspektasi.  Menurut Alexander  (2001:4)  volatilitas  adalah  ukuran  dispersi  dalam  kepadatan  probabilitas.  Volatilitas return mencerminkan  ukuran  kecepatan  pasar  dalam  merespon  perubahan  harga.  Dalam statistik volatilitas return diukur menggunakan standar deviasi dari return saham, semakin tinggi volatilitas return maka saham akan semakin berisiko. Gospodinov dan Jamali (2012) mengukur volatilitas pasar saham dengan realized volatility di mana volatilitas pasar saham di ukur dengan perbedaan historis harga saham.
Keterangan :
RV d,t = Realized Volatility pada hari d bulan t
n t =  jumlah hari perdagangan dalam bulan t
R t =  tingkat pengembalian pasar pada periode ke-t diukur dengan persamaan (2.1)

## 2.1.2 Efisiensi Pasar Modal
Pasar  modal  dikatakan  efisien  apabila  harga  saham  dengan  cepat  menyesuaikan datangnya informasi baru sehingga harga saham saat ini mencerminkan semua kemungkinan informasi yang ada. Dengan adanya konsep ini, investor akan dengan cepat menggabungkan semua  informasi  yang  tersedia  dalam  keputusan  mereka  tentang  harga  saham  di  mana mereka bersedia untuk membeli atau menjual saham sehingga semakin kompetitifnya investor dalam  membuat  keputusan,  harga  saham  pun  akan  dengan  cepat  menyesuaikan  seiring datangnya informasi baru. Penyesuaian ini tidak selamanya sempurna, terkadang terlalu besar maupun  terlalu  kecil.  Bagaimanapun  juga,  harga  saham  akan  menyesuaikan  dan  kemudian terkoreksi  dan  membuat  harga  baru.  Fama  (1970)  membagi  hipotesis  pasar  efisien  ke  dalam tiga sub-hipotesis berdasarkan sekumpulan informasi yang tersedia di pasar yaitu bentuk lemah, semi kuat dan kuat.

## 2.1.3 Kebijakan Moneter Bank Indonesia
Kebijakan  moneter  merupakan  kebijakan  otoritas  moneter  atau  bank  sentral  dalam bentuk  pengendalian  besaran  moneter  untuk  mencapai  perkembangan  kegiatan
perekonomian yang  diinginkan.  Dalam  melaksanakan  tugasnya  Bank Indonesia  dipimpin oleh Dewan  Gubernur.  Penentuan  kebijakan  Bank  Indonesia  diputuskan  dalam  Rapat  Dewan Gubernur  (RDG)  sebagai  forum  tertinggi  dalam  pengambilan  keputusan.  RDG  sekurang- kurangnya  diselenggarakan  sekali  dalam  sebulan  untuk  menetapkan  kebijakan  umum  di bidang moneter serta sekali dalam seminggu untuk mengevaluasi atas pelaksanaan kebijakan moneter  atau  menetapkan  kebijakan  lain  yang  bersifat  prinsip  dan  strategis  (Latumaerissa, 2011:66).
Dalam rangka mencapai sasaran akhir kebijakan moneter, Bank Indonesia menerapkan kerangka  kebijakan  moneter  melalui  BI rate yang  mencerminkan stance kebijakan  moneter yang  ditetapkan  oleh  BI.  Respon  kebijakan  moneter  dinyatakan  dalam  perubahan  BI Rate (secara  konsisten  dan  bertahap  dalam  kelipatan  25 basis  poin (bps). Menurut  Mishkin  (2007) dalam  Gospodinov  dan  Jamali  (2012)  menjelaskan  bahwa  saluran  yang  menghubungkan dampak kebijakan moneter pada pasar saham adalah tingkat diskonto yang digunakan untuk menilai arus kas dari ekuitas, selain itu juga melalui financial leverage . Penelitian Thorbecke dan Alami  (1994)  menunjukkan  bahwa  informasi the fed menaikan federal  funds  rate  target menyebabkan  adanya  penurunan  pada  harga  saham  seketika. Bekaert  dan  Harvey  (1995) menyatakan bahwa volatilitas pasar saham di negara berkembang umumnya jauh lebih tinggi daripada  di  negara  maju.  Tingginya  volatilitas  di  negara  berkembang  pada  umumnya dilatarbelakangi  oleh  ketidakstabilan  ekonomi. Berdasarkan  teori  dan  penelitian  sebelumnya maka hipotesis penelitian adalah sebagai berikut :
H1 :  Perubahan BI rate berpengaruh negatif signifikan terhadap market return indeks LQ45.
H2 :  Perubahan BI rate berpengaruh positif signifikan terhadap volatilitas indeks LQ45.

## 3. Metode Penelitian

## 3.1 Metode Seleksi dan Pengumpulan Data
Pada penelitian ini menggunakan populasi dari data Indeks LQ45, BI rate , inflasi dan indeks produksi  industri  selama  bulan  Maret  2010  sampai  Februari  2015.  Teknik  penentuan  sampel dalam  penelitian  ini  adalah  dengan  metode purpose  sampling ,  yaitu  suatu  metode  yang digunakan  untuk  memilih  populasi  yang  akan  dijadikan  sampel  dengan  menggunakan pertimbangan  dan  batasan  tertentu  sehingga  sampel  yang  dipilih  relevan  dengan  tujuan penelitian. Berdasarkan obyek penelitian, maka penulis menetapkan kriteria pemilihan sampel yang diteliti  sebagai  berikut  :  (a)  Periode  Maret 2010  hingga  Februari  2015,  (b)  Menggunakan pengumuman  BI rate yang  terakhir  apabila  terdapat  lebih  dari  satu  kali  pengumuman  pada setiap bulannya.

## Alan Fatih Fitri Ismiyanti
3.2 Jenis dan Pengukuran Variabel
Tabel 3.1 Jenis dan Pengukuran Variabel Jenis Variabel Variabel Rumus Perhitungan Dependen Market Return (R) Dependen Volatilitas (∆RV) Diukur  dengan  perubahan Realized  Volatility pada persamaan 2.2. Independen Perubahan BI rate (∆BI) Diukur dengan perubahan BI rate
Kontrol
Inflasi (INF) Kontrol Indeks Produksi Industri (∆IPI)

## 3.3 Metode Analisis Data
Teknis analisis yang digunakan pada penelitian ini adalah analisis regresi linier berganda ( Multiple Linier Regression Analysis ) dengan tingkat signifikansi ( α = 5%).  Analisis linier berganda digunkan  untuk  menjawab  hipotesis  yang  telah diajukan.  Metode  analisis  ini  digunakan  untuk menjelaskan  hubungan  antara  dua  variabel  bebas  ( independent  variable )    atau  lebih terhadap  satu  variabel  terikat  ( dependent  variable ).Adapun  model  persamaan  yang digunakan untuk menguji hipotesis adalah sebagai berikut:
Keterangan:
=  Tingkat pengembalian pasar pada periode t
= Realized Volatility pada periode t
= Intercept persamaan regresi
=  Koefisien regresi
=  BI rate pada periode t
=  Inflasi pada periode t-1
=  Indeks Produksi Industri pada periode t-2
=  koefisien eror
t =  periode sampel

## 4. Hasil dan Pembahasan

## 4.1 Hasil Analisis Penelitian
Berdasarkan  data  dari  variabel-variabel  yang  telah  diukur  dan  sudah  dilakukan  uji asumsi  klasik,  maka perlu  dilakukan  analisis  untuk  mengetahui pengaruh  variabel  independen terhadap dependen. Hasil uji regresi yang menguji pengaruh variabel independen, yaitu BI rate dengan variabel kontrol inflasi dan indeks produksi industri terhadap market return dan volatilitas indeks LQ45 adalah sebagai berikut:

## Tabel 4.1 Hasil Analisis Regresi Berganda
Berdasarkan  Tabel  4.2  menunjukkan  variabel  ∆BI  rate  berpengaruh  positif  terhadap return  indeks  LQ45  sedangkan  variabel  kontrol  inflasi  dan  ∆IPI  berpengaruh  negatif  terhadap return  indeks  LQ45.  Namun  uji  signifikasi  t  menunjukkan  variabel  ∆BI  rate,  inflasi  dan  ∆IPI  tidak signifikan  terhadap  return  indeks  LQ45  (signifikansi  t  lebih  besar  dari  0.05).  Berdasarkan  hasil analisis  regresi  dengan  variabel  volatilitas return menunjukkan  bahwa  ∆BI rate ,  inflasi  dan  ∆IPI berpengaruh positif terhadap volatilitas return . Hasil uji signifikansi t menunjukkan bahwa hanya variabel ∆BI rate yang berpengaruh signifikan terhadap volatilitas return (nilai signifikansi t lebih
Variabel Market Return Volatilitas Return Unstandardized Koefisien Regresi Sig. t Unstandardized Koefisien Regresi Sig. t Konstanta 0.374 0.555 -0.012 0.446 ∆BI rate 1.521 0.238 0.072 0.030* Inflasi -0.029 0.786 0.004 0.204 ∆IPI -0.060 0.167 0.000099 0.927 R 2 0.056 0.153 F-Statistic 0.385 0.034

## Alan Fatih Fitri Ismiyanti
kecil  dari  0,05),  sedangkan  variabel  kontrol  inflasi  dan  ∆IPI  tidak  signifikan  terhadap  volatilitas return (signifikansi t lebih besar dari 0,05).
Uji  F  digunakan  untuk  melihat  pengaruh  secara  bersama-sama  variabel  independen terhadap variabel dependen. Dari tabel 4.2 nilai F statistik model 1 sebesar 0.385 sehingga H0 diterima  yang  berarti  semua  variabel  independen  dan  variabel  kontrol  secara  simultan  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap market  return indeks  LQ45.  Sedangkan  nilai  F  statistik  pada model  2  sebesar  0.034  sehingga  H0  ditolak  yang  berarti  semua  variabel  independen  dan variabel kontrol secara simultan berpengaruh signifikan volatilitas indeks LQ45.
Koefisien  determinasi  R2  pada  model  1  sebesar  0.056  yang  berarti  hanya  5.6  persen variabilitas return indeks  LQ45  dapat  dijelaskan oleh variabel    ∆BI rate ,  inflasi  dan  ∆IPI,  sisanya sebesar  94.4  persen  dijelaskan  oleh  variabel  lain  yang  tidak  digunakan  dalam  penelitian. Sedangkan  koefisien  determinasi  R2  pada  model  2  sebesar  0.153  yang  berarti  hanya  15.3 persen  variabilitas  volatilitas return indeks  LQ45  dapat  dijelaskan  oleh  variabel    ∆BI rate ,  inflasi dan ∆IPI, sisanya sebesar 84.7 persen dijelaskan oleh variabel lain yang tidak digunakan dalam penelitian.

## 4.2 Pembahasan

## 4.2.1. Pengaruh Perubahan BI Rate terhadap Market Return Indeks LQ45
Perubahan  BI rate berpengaruh  positif  tidak  signifikan  terhadap market return indeks LQ45.  Hasil  ini  bertolak  belakang  dengan  hipotesis  penelitian  yang  menyatakan  bahwa pengaruh BI rate berpengaruh negatif terhadap market return indeks LQ45. Pengaruh ∆BI rate terhadap market return tidak signifikan diduga karena pergerakan LQ45 lebih di pengaruhi oleh pergerakan  indeks  bursa  regional  dan  perilaku  investor.  Hasil  ini  serupa  dengan  penelitian Prastowo  (2007)  yang  menyatakan  bahwa  pasar  modal  yang  diwakili  oleh  IHSG  sama  sekali tidak merespon perubahan BI rate dan cenderung di pengaruhi oleh pergerakan indeks bursa regional yang di proksikan dengan Straits Times Index (STI).
Tidak  signifikannya  pengaruh  perubahan  BI  rate  terhadap market return juga  dapat disebabkan  oleh  ketidakpercayaan  investor  terhadap  bank  sentral  di  negara  berkembang sehingga  terjadi  respons  yang  beragam  dari  investor  karena  dampak  dari  pengumuman kebijakan  moneter  ini.  Hasil  ini  konsisten  dengan  penelitian  oleh  Vithessonthi  dan Techarongrojwong (2013) yang menyatakan bahwa tidak adanya dampak perubahan bunga bank  sentral  Thailand  pada  abnormal return karena  ketidakpercayaan  investor  terhadap keputusan Bank of Thailand. Frankel (2011) juga mengemukakan bahwa bank sentral di negara berkembang mempunyai kredibilitas yang rendah.

## 4.2.2. Pengaruh Perubahan BI Rate terhadap Volatilitas Indeks LQ45
Berdasarkan hasil regresi, dapat diketahui bahwa perubahan BI rate berpengaruh positif signifikan  terhadap  volatilitas.  Pengaruh  positif  ini  berarti  kenaikan  BI rate akan  meningkatkan volatilitas  yang  terjadi  di  indeks  LQ45.  Pasar  akan  semakin  bergejolak  seiring  dengan pengumuman  kenaikan  BI rate oleh  gubernur  BI  karena  investor  akan  menganggap  bahwa kenaikan bunga BI rate adalah sinyal negatif perekonomian di Indonesia.
Peningkatan bunga BI rate ini menunjukkan bahwa pemerintah menerapkan kebijakan yang  ketat  untuk  menekan  laju  inflasi  dengan  mengontrol  jumlah  uang  beredar  sehingga perekonomian akan cenderung menurun. Hal inilah yang menjadikan volatilitas semakin tinggi karena ketidakpastian kondisi ekonomi ke depan serta imbal hasil yang tidak pasti pula. Bekaert dan  Harvey  (1995)  menjelaskan  bahwa  volatilitas  di  negara  berkembang  (emerging  market) cenderung lebih tinggi dibanding negara maju. Volatilitas yang tinggi ini dilatarbelakangi oleh ketidakstabilan ekonomi.

## 4.2.3. Pengaruh Variabel Kontrol terhadap Market Return dan Volatilitas
Inflasi  yang  digunakan  sebagai  kontrol  atas  pengaruh  variabel  makroekonomi  terlihat tidak  signifikan  baik  terhadap  market  return  maupun  volatilitas.  Hasil  ini  tidak  sesuai  dengan hipotesis  yang  menyatakan  bahwa  inflasi  berpengaruh  negatif  terhadap  market  return  dan berpengaruh  positif  terhadap  volatilitas.  Hasil  ini  kemungkinan  di  sebabkan  karena  investor dalam  pasar  modal  kurang  memperhatikan  besarnya  inflasi  karena  inflasi  di  negara berkembang dianggap akan tetap tinggi. Frankel (2011) menjelaskan bahwa program stabilisasi inflasi di negara berkembang sering terjadi kegagalan dan inflasi di negara berkembang tetap tinggi  sehingga  investor  asing  tidak  terlalu  memperhatikan  adanya  inflasi.  Reilly  dan  Brown (2012:358)  pun  menjelaskan  bahwa  pengaruh  inflasi  terhadap  harga  saham  tidak  secara langsung dan tidak konsisten tergantung pada besaran inflasi dan return perusahaan.
Indeks produksi industri yang juga sebagai variabel kontrol juga menunjukkan hasil yang tidak signifikan terhadap market return dan volatilitas. Hasil ini berbeda dengan hipotesis yang menyatakan  bahwa  indeks  produksi  industri  berpengaruh  positif  terhadap market return dan berpengaruh  negatif  terhadap  volatilitas.  Tidak  signifikannya  indeks  produksi  industri  ini disebabkan karena keterbatasan data yang di dapat oleh BPS. Pengumpulan data output dari industri  yang  cukup  lama  membuat  indeks  ini  mempunyai  lag  2  bulan  sehingga  investor cenderung mengabaikan data indeks produksi industri ini untuk acuan kondisi perekonomian di Indonesia.
Komposisi indeks produksi industri pun terdiri dari perusahaan besar dan sedang dimana sebagian  besar  perusahaan  tersebut  tidak listing di  bursa  efek.  Penelitian  Abugri  (2006)  di

## Alan Fatih Fitri Ismiyanti
Mexico  menyatakan  bahwa  hanya  nilai  tukar  yang  mempunyai  hubungan  signifikan, sedangkan suku bunga, produksi industri dan jumlah uang beredar terlihat tidak signifikan.

## 5. Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  penelitian  dan  hasil  analisis  yang  telah  dijabarkan  sebelumnya,  maka kesimpulan yang dapat diambil dari penelitian ini :
1. Perubahan BI rate berpengaruh positif tidak signifikan terhadap market return indeks LQ45. 2. Perubahan BI rate berpengaruh positif signifikan terhadap volatilitas indeks LQ45.

## 6. Daftar Referensi
Alexander, Carol. 2001. Market Models A Guide to Financial Data Analysis . England: John Wiley
& Sons, Inc.
Bekaert, G & Campbell R. Harvey. 1995. Emerging Equity Market Volatility. NBER Working Paper No. 5307.
Chuliá, Helena, et al . 2009. Asymmetric effects of federal funds target rate changes on S&P100 stock returns, volatilities and correlations. Journal of Banking & Finance 34 834–839.
Fama,  Eugene  F.  1970.  Efficient  Capital  Markets:  A  Review  of  Theory  and  Empirical  Work. The Journal of Finance, Vol. 25, No. 2 pp. 383-417.
Fatih,  Alan  &  Fitri  Ismiyanti.  2015.  Pengaruh  Perubahan  BI Rate terhadap Market  Return dan Volatilitas Indeks LQ45, Departemen Manajemen Universitas Airlangga. 83
Frankel, Jaffrey. 2011. Monetary Policy in Emerging Markets . Handbook of Monetary Economics. Vol 3.
Gitman, Lawrence J., and Michael D. Joehnk. 2005. Fundamental of Investing . Ninth Edition. New Jersey: Pearson Education.
Gospodinov, Nikolay & Ibrahim Jamali. 2012. The effects of Federal funds rate surprises on S&P 500 volatility and volatility risk premium. Journal of Empirical Finance 19 497–510.
Latumaerissa, Julius R. 2011. Bank dan Lembaga Keuangan Lain . Jakarta: Salemba Empat.
Mishkin, Frederic S. 2007. Monetary Policy Strategy . Cambridge: MIT Press.
Prastowo,  Joko  Nugroho.  2007. Dampak  BI  Rate  terhadap  Pasar  Keuangan  :  Mengukur Signifikansi  Respon  Instrumen  Pasar  Keuangan  Terhadap  Kebijakan  Moneter .  Working Paper BI. WP/21/2007.
Reilly, Frank K & Keith C. Brown. 2012. Analysis of Investment & Management Portofolios . 10th ed. Boston: Cengage Learning.
Republik Indonesia. 1995. Undang-undang No. 8 tahun 1995 tentang Pasar Modal.
Thorbecke, Willem & Tarik Alami. 1994. The Effect of Changes in the Federal Funds Rate Target on Stock Price in the 1970s. Journal of Economics and Business 46:13-19.
Vithessonthi,  Chaiporn  &  Yaowaluk  Techarongrojwong.  2013.  Do  monetary  policy announcements affect stockprices in emerging market countries? The case of Thailand. J. of Multi. Fin. Manag. 23 (2013) 446– 469