## PENGARUH KEPEMILIKAN MANAJERIAL, KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL DAN KEBIJAKAN HUTANG TERHADAP NILAI PERUSAHAAN (STUDI PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
PERIODE 2011- 2015)
Fella Eka Darmayanti Fauzi Sanusi Ika Utami Widya
Fakultas Ekonomi Dan Bisnis Unversitas Sultan Ageng Tirtayasa

## ABSTRACT
The purpose of this study was to determine the effect of managerial ownership on firm value, to determine  the  effect  of  institutional  ownership  on  the  value  of  the  company,  to  determine  the policy of debt to firm value.
In this study the method used to analyze is the method of library study and documentation study. While the research design used is basic research, causality, and quantitative. The sample of this study  were  12  companies  so  that  the  data  obtained  were  60  data.  The  data  used  is  secondary data. Data analysis uses classical assumption test, multiple regression, and partial test (t test).
Based  on  the  results  of  the  analysis  using  IBM  SPSS  22  software  it  is  known  that  the  role  of dividend policy in mediating the value of the company using multiple linear regression equation is Y = 1.883 + 0.100KM + 0.393KI + (-4.210) DER + 0.224 which means that: 1) managerial ownership is  influential positive for  PBV with t count> t  table (4.024>  1.67203) and sig  value (0.000 <0.05). 2) institutional ownership has a positive effect on PBV thitung <t  table  (1,485  <1,67203)  and  sig  value  (0,143>  0,05).  3)  debt  policy  (DER)  has  a  negative effect on PBV with -thitung> -table (-2.994> -1.67203) and sig value (0.004> 0.05).
Key words: managerial ownership. Institutional ownership, company value, policy of debt.
Author coresspondency: darmayanti.fella86@gmail.com

## PENDAHULUAN
Industri manufaktur merupakan industry yang mendominasi perusahaan-perusahaan yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Banyaknya  perusahaan  dalam  industri,  serta  kondisi perekonomian  saat  ini  telah  menciptakan  suatu  persaingan  yang  ketatantar  perusahaan manufaktur.  Persaingan  dalam  industri  manufaktur  membuat  setiap  perusahaan  semakin meningkatkan  kinerja  agar  tujuannya  dapat  tetap  tercapai.  Tujuan  perusahaan  adalah memaksimalkan  kemakmuran  pemegang  saham  atau  pemilik  perusahaan (wealth  of  the shareholders ).  Tujuan  normatif  ini  dapat  diwujudkan  dengan  memaksimalkan  nilai  pasar.  Bagi perusahaan  yang  sudah go  public ,  memaksimalkan  nilai  pasar  perusahaan  sama  dengan memaksimalkan harga pasar saham (Sudana, 2011).
Pihak  manajerial  adalah  manajer  atau  direksi.  Pemegang  saham  sebagai  pemilik perusahaan  memberi  mandat  kepada  manajer  untuk  mengelola  perusahaan  yang  ia  miliki. Manajer  sebagai  pengelola  perusahaan  berkewajiban  untuk  membuat  keputusan  terbaik  bagi pemegang saham. Hubungan kepemilikan manajerial terhadap nilai perusahaan menurut (Jensen meckling, 1976) masalah keagenan dapat  dikurangi  dengan  menambah kepemilikan manajerial dalam  perusahaan.  Manajer  yang  sekaligus  pemegang  saham  akan  meningkatkan  nilai perusahaan  karena  dengan  meningkatkan  nilai  perusahaan,  maka  nilai  kekayaannya  sebagai pemegang saham akan meningkat juga. kepemilikan institusional merupakan proporsi pemegang saham yang dimiliki oleh pemilik institusional seperti perusahaan asuransi, bank, dan perusahaan investasi  dan  kepemilikan  lain  kecuali  anak  perusahaan  dan  institusi  lain  yang  memiliki hubungan istimewa (perusahaan afiliasi dan perusahaan asosiasi) (Kusumaningrum,2013).
Kebijakan hutang menurut (Analisa, 2011 dalam Hendrik 2017), kebijakan hutang adalah kebijakan  yang  menentukan  seberapa  besar  kebutuhan  dana  perusahaan  dibiayai  oleh  hutang. Kebijakan  hutang  termasuk  kebijakan  pendanaan  perusahaan  yang  bersumber  dari  eksternal. Utang  adalah  instrumen  yang  sangat  sensitif  terhadap  perubahan  nilai  perusahaan.  Semakin tinggi  proporsi utang maka semakin tinggi  harga  saham,  namun  pada titik tertentu peningkatan utang akan menurunkan nilai perusahaan karena manfaat yang diperoleh dari penggunaan utang lebih kecil dari pada biaya yang ditimbulkannya.
Pengaruh  kepemilikan  manajerial  terhadap  nilai  perusahaan  dikemukakan    penelitian Sofyaningsih  dan  Hardiningsih  dkk  (2011)  yang  menyatakan  bahwa  kepemilikan  manajerial berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan, penilitian Susanti (2014) menghasilkan penelitian
Darmayanti, dkk
bahwa  kepemilikan  manajemen  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Sejalan  dengan penelitian  Aprianda  dan  Suardikha  (2016)  menyatakan  bahwa  kepemilikan  manajerial berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Sedangkan  penelitian  ini  bertentangan  dengan oleh Hidayah (2015) menyatakan kepemilikan manajerial secara  signifikan berpengaruh negatif terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian  Sukirni  (2012)  meneliti  bahwa  kepemilikan  saham manajerial  berpengaruh  negatif  pada  nilai  perusahaan.  Sejalan  dengan  Widowati  (2016) kepemilikan manajerial tidak baerpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh  kepemilikan  institusional  terhadap  nilai  perusahaan  dikemukakan  oleh  Maya (2016)  menyatakan  bahwa  kepemilikan  manajerial  berpengaruh  positif  signifikan,  pada penelitian  Sukirni  dkk  (2012)  yang  menyatakan  kepemilikan  institusional  berpengaruh  positif signifikan terhadap nilai perusahaan, sejalan dengan penelitian Nuraina (2012) yang menyatakan kepemilikan  institusional  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Sedangkan  penelitian ini bertentangan dengan Susanti (2014) menyatakan kepemilikan institusional berpengaruh tidak signifikan  terhadap  nilai  perusahaan,  Hamidah  (2015)  menyatakan  kepemilikan  institusional berpengaruh  negative  terhadap  nilai  perusahaan.  Didukung  oleh  penelitian  Widowati  (2016) meneliti bahwa kepemilikan institusional berpengaruh secara negatif terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh  kebijakan  hutang  terhadap  nilai  perusahaan  dikemukakan  oleh  penelitian  ini bertentangan  dengan  Hendrik  (2017)  yang  menyatakan  kebijakan  hutang  berpengaruh  positif terhadap  nilai  perusahaan,  penelitian  Pricillia  dkk  (2015)  menyatakan  kebijakan  hutang berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Sedangkan  Mardiyati  dkk  (2014)  menyatakan kebijakan  hutang  berpengaruh  negative  terhadap  nilai  perusahaan,  penelitian  Hesmatuti  (2014) menyatakan  kebijakan  hutang  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Pada  penelitian Pertiwi dkk (2016) kebijakan hutang berpengaruh negatif signifikan terhadap Nilai Perusahaan. Penelitian  Sumanti  dan  Mangantar  (2015),  menyatakan  bahwa  kebijakan  hutang  berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan  uraian  sebelumnya,  maka  yang  menjadi  pertanyaan  penelitian (research question) adalah sebagai berikut:
1. Apakah kepemilikan manajerial berpengaruh terhadap nilai perusahaan?
2. Apakah kepemilikan Institusional berpengaruh terhadap nilai perusahaan?
3. Apakah kebijakan hutang berpengaruh terhadap nilai perusahaan?

## TINJAUAN LITERATUR

## Agency Theory
Teori  keagenan  ( agency  theory) merupakan  basis  teori  yang  mendasari  praktik  bisnis perusahaan  yang  berakar  dari  sinergi  teori  ekonomi,  teori  keputusan,  teori  sosiologi,  dan  teori organisasi.  (Sugiarto,  2011). Jensen dan Meckling (1976) mengemukakan teori  agency ( agency theory) dan  sekaligus  mengintefrasikan  dengan  teori property  rights serta  pengembangan  teori struktur  kepemilikan  perusahaan.  Dalam  teori  ini  diuraikan  antara  agen  dan  prinsipal.  Yang dimaksud  dengan  agen  adalah  pihak  yang  mengelola  perusahaan  atau  pihak  manajemen, sedangkan  prinsipal  adalah  pemilik  perusahaan  atau  para  pemegang  saham.  Tujuan  utama perusahaan  adalah  memaksimalkan  mengenai  adanya  hubungan  antara  pemisahan  kepemilikan dan pengendalian perusahaan.
T rade Off Theory
Trade  Off  Theory menggambarkantentang  keputusan  kontroversi  utang-  ekuitas perusahaan  antara  perlindungan  pajak  bunga  dan  biaya  masalah  keuangan.  Nilai  perusahaan dengan  utang  akan  semakin  meningkat  dengan  meningkatnya  hutang,  tetapi  pada  titik  tertentu nilai  tersebut  akan  turun.  Gabungan  teori  antara  teori  struktur  modal  MM  dengan  memasukan biaya kebangkrutan dan biaya keagenan mengindikasikan adanya trade- off antara penghematan pajak dan utang dengan  biaya keuangan. Jadi,  diperlukan tingkat  utang  yang optimal pada titik tertentu agar nilai perusahaan naik dan tidak timbul biaya kebangkrutan (Hanafi, 2010:309).
Pada  teori  ini  menjelaskan  bahwa  semakin  tinggi  perusahaan  melakukan  pendanaan menggunakan  hutang  maka  semakin  besar  pula  resiko  mereka  untuk  mengalami  kesulitan keuangan karena membayar bunga tetap  yang terlalu besar bagi para pemilik perusahaan setiap tahunnya.

## Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan  manajerial  adalah  suatu  kondisi  dimana  manajer  mengambil  sebagian  dalam struktur  modal  perusahaan  atau  dengan  kata  lain  manajer  tersebut  sekaligus    berperan  ganda sebagai  manajer  sekaligus  pemegang  saham  perusahaan.  Perusahaan  dengan  kepemilikan manajerial  berbeda  dengan  perusahaan  yang  tanpa  kepemilikan  manajerial.  Perbedaannya terletak pada kualitas pengambilan keputusan oleh manajer serta aktivitas manajer dalam operasi perusahaan.

## Kepemilikan Institusional
Kepemilikan institusional adalah kepemilikan saham perusahaan yang dimiliki oleh institusi atau lembaga seperti  perusahaan asuransi,  bank, perusahaan investasi  dan kepemilikan institusi  lain. Kepemilikan  institusional  memiliki  arti  penting  dalam  memonitor  manajemen  karena  dengan adanya kepemilikan institusional akan mendorong peningkatan pengawasan yang lebih optimal. Monitoring  tersebut  tentunya  akan  menjamin  kemakmuran  untuk  pemegang  saham,  pengaruh kepemilikan  institusional  sebagai  agen  pengawas  ditekan  melalui  investasi  mereka  yang  cukup
Darmayanti, dkk
besar dalam pasar modal (Rahma,2014). Kepemilikan institusional diukur dengan menggunakan indikator  jumlah  presentase  kepemilikan  saham  yang  dimiliki  oleh  pihak  institusi  dari  seluruh jumlah modal saham yang beredar (Aprianda, 2013).

## Kebijakan Hutang
Kebijakan  hutang  adalah  kebijakan  yang    dilakukan  perusahaan  untuk  mendanai  operasinya dengan  menggunakan  hutang  keuangan  atau  yang  biasa  disebut  dengan financial  leverage . Leverage keuangan adalah praktik pendanaan sebagian aktiva perusahaan dengan sekuritas yang menanggung beban pengembalian tetap dengan harapan bisa meningkatkan pengembalian akhir bagi pemegang saham (Keown et al., 2010:121).

## Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  merupakan  persepsi  investor  terhadap  tingkat  keberhasilan  perusahaan  yang sering  dikaitkan  dengan  harga  saham.  Bagi  perusahaan  yang  sudah go  public ,  memaksimalkan nilai  perusahaan  sama  dengan  memaksimalkan  harga  pasar  saham  (Sudana,  2011:7).  Harga saham merupakan cerminan nilai suatu perusahaan. Semakin tinggi harga saham semakin tinggi pula  nilai  perusahaan,  sebaliknya  semakin  rendah  harga  saham  maka  nilai  perusahaan  juga rendah atau kinerja perusahaan kurang baik (Aprianda, 2013).

## Pengembangan Hipotesis

## Pengaruh Kepemilikan Manajerial terhadap NilaiPerusahaan
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Jensen  dan  Meckling  (1976)  menemukan  bahwa  semakin  besar kepemilikan  saham  oleh  manajemen  maka  berkurang  kecenderungan  manajemen  untuk mengoptimalkan  penggunaan  sumber  daya  sehingga  mengakibatkan  kenaikan  nilai  perusahaan hasil  penelitian  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sofyaningsih,  dkk  (2011), menyatakan  bahwa  kepemilikan  manajerial  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Wulandari  dan  Sutrisno  (2013)  yang  menyatakan  bahwa  kepemilikan  manajerial berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh Rizqia dkk (2013)  menyatakan bahwa variabel  kepemilikan manajerial berpengaruh positif dan signifikan  terhadap  variabel  nilai  perusahaan.  Pendapat  ini  diperkuat  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Susanti  (2014)  menghasilkan  penelitian  bahwa  kepemilikan  manajemen berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian  Apriada  dan  Suardhika  (2016) Kepemilikan  manajerial  berpegaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  ini  mendukung agency  cost  theory yang  menyatakan  bahwa  kepemilikan  manajerial  merupakan  mekanisme yang  efektif  untuk  mengatasi  masalah  keagenan.  Masalah  keagenan  akan  menghambat perusahaan untuk mencapai tujuan untuk memaksimalkan nilai perusahaan.
Dari uraian tersebut dapat diajukan hipotesis sebagai berikut:
H ₁: Kepemilikan  manajerial  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  Nilai

## Perusahaan.

## Pengaruh Kepemilikan Institusional terhadap Nilai Perusahaan
Menurut Jensen Dan Meckling  (1976) Kepemilikan institusional  memiliki peranan  yang sangat penting  dalam  meminimalisasi  konflik  keagenan  yang      terjadi  antara  manajer  dan  pemegang saham.
Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Patricia  (2014)  menyatakan  bahwa  semakin  besar kepemilikan  institusi  maka  akan  semakin  besar  kekuatan  suara  dan  dorongan  dari  institusi tersebut untuk mengawasi manajemen sehingga berpegaruh terhadap nilai perusahaan, penelitian yang  dilakukan  oleh  Apriada  (2013),  meneliti  bahwa  kepemilikan  saham  institusional berpengaruh  positif  pada  nilai  perusahaan.  Penelitian  Nuraina  (2012)  menyatakan  bahwa kepemilikan institusional berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan sebab kepemilikan yang tinggi  membuat  perusahaan  melakukan  pengendalian  pada  perusahaan.  Sukirni  (2012)  meneliti bahwa  kepemilikan  institusional  berpengaruh  positif  pada  nilai  perusahaan  sebab  besarnya kepemilikan  institusional  membuat  efisien  pemanfaatan  aktiva  perusahaan.  Dian  dan  Lidyah (2014)  menemukan  bahwa  kepemilikan  institusional  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan.
Teori keagenan menyatakan bahwa kepemilikan institusional merupakan monitoring agent yang memiliki peranan dapat  memberikan pengawasan kepada pihak manajerial melalui pengawasan yang  terfokus  kepada  proporsi  kepemilikan  masing-masing  lembaga  pada  suatu  perusahaan (Wahidahwati,  2001).  Kepemilikan  yang  terfokus  mampu  memberikan  pengendalian  bagi manajer  untuk  memberikan  kinerja  yang  baik  sehingga  mampu  meningkatkan  nilai  perusahaan karena  kepemilikan  institusional  berbeda  dengan  kepemilikan  saham  minoritas  (Sheiler  dan Vishy, 1986).
Dari uraian tersebut dapat diajukan hipotesis sebagai berikut:
H ₂ : Kepemilikan Institusional berpengaruh positif terhadap Nilai Perusahaan.

## Pengaruh Kebijakan Hutang Terhadap Nilai Perusahaan
Trade-off Theory mengemukakan bahwa rasio hutang optimal perusahaan ditentukan oleh trade- off antara  keuntungan  dan  kerugian  dari  meminjam,  investasi  aset  perusahaan  dan  perencanaan investasi.  Manajer  dapat  memilih  rasio  utang  untuk  memaksimalkan  nilai  perusahaan. Perusahaan  akan  mensubstitusi  hutang  dengan  ekuitas  atau  ekuitas  dengan  hutang  hingga  nilai perusahaan  maksimal  dan  memanfaatkan  pajak  akibat  penggunaan  hutang  (Mahardika  dan Aisjah, 2014).
Hasil  penelitian  ini  didukung  oleh  Sukirni  (2012)  menyatakan  kebijakan  hutang  berpengaruh positif  terhadap  nilai  perusahaan.  penelitian  Solikahan  (2013)  yang  menyatakan  hal  yang  sama bahwa  dengan  adanya  hutang,  perusahaan  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaannya.  Penelitian Hendrik  (2016)  menyatakan  kebijakan  hutang  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan.
sejalan  dengan  penelitian  Pricillia  dkk  (2015)  yang  menyatakan  kebijakan  hutang  berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  penelitian  Mardiyati  dkk  (2012)  menyatakan kebijakan hutang berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
Dari uraian tersebut dapat diajukan hipotesis sebagai berikut:
H ₃ : Kebijakan Hutang berpengaruh positif dan signifikan terhadap Nilai Perusahaan

## Gambar 2.1

## Kerangka Konsep Penelitian

## METODOLOGI PENELITIAN
Berdasarkan  tingkat  eksplanasi,  penelitian  ini  merupakan  jenis  penelitian  asosiatif  (Sugiyono, 2013:6).  Penelitian  asosiatif  adalah  penelitian  tentang  hubungan  antara  dua  variabel  atau  lebih. Berdasarkan  bentuk  hubungan  variabelnya,  penelitian  ini  memiliki  bentuk  hubungan  kausal. Menurut  Sugiyono  (2013:  56),  hubungan  kausal  adalah  hubungan  yang  bersifat  sebab  akibat. Jadi  disini  ada  variabel  independen  (variabel  yang  mempengaruhi)  dan  variabel  dependen (dipengaruhi).

## 3.1 Populasi dan Sampel
Populasi  adalah  sekumpulan  data  yang  mempunyai  karakteristik  yang  sama  dan  menjadi  objek inferensi.  Menurut  Sugiyono  (2012:61),  Populasi  adalah  wilayah  generalisasi  yang  terdiri  atas: obyek/subyek  yang mempunyai kualitas dan karakteristik tertentu  yang ditetapkan oleh peneliti untuk  dipelajari  dan  kemuadian  ditarik  kesimpulannya.  Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah Perusahaan  Manufaktur  yang  tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dengan  periode  penelitian tahun  2011  sampai  dengan  2015.  Jumlah  perusahaan  pada  Perusahaan  Manufaktur  adalah sebanyak 144 perusahaan. Sehingga populasi pada penelitian ini berjumlah 144 perusahaan. Beberapa kriteria-kriteria atau pertimbangan dalam pegambilan sampel sebagai berikut:
Kepemilikan
Manajerial Kepemilikan Institusional
Kebijakan Hutang
Nilai Perusahaan
1. Perusahan  Sektor  Manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  periode 2011-2015.
2. Perusahaan  yang  konsisten  terdaftar  sebagai  emiten  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) Manufaktur periode 2011-2015.
3. Perusahaan  Manufaktur  yang  memiliki  kelengkapan  data  terkait  variabel  yang digunakan secara lengkap terkait dengan variabel penelitian (MOWN,INST,DER,PBV) periode 2011-2015.

## Jenis Data
Jenis  data  dapat  digolongkan  berdasarkan  jenis  data  menurut  sifatnya  dan  menurut  waktu pengumpulannya. Dalam penelitian ini jenis data menurut sifatnya yaitu data bersifat kuantitatif karena  dinyatakan  dengan  angka-angka  yang  menunjukkan  nilai  terhadap  besaran  atas  variabel yang  diwakilinya.  Jenis  data  menurut  waktu  pengumpulannya  yaitu  data time  series .  Dalam penelitaian ini merupakan data time series dengan periode tahun 2011-2015.

## Sumber Data
Sumber  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder.  Data  sekunder  adalah data  yang  telah  dikumpulkan  oleh  peneliti,  data  yang  diterbitkan  dalam  jurnal  statistika  dan lainnya,  serta  Informasi  yang  tersedia  dari  sumber  publikasi  atau  non  publikasi  entah  didalam maupun  diluar  organisasi,  semua  yang  berguna  bagi  peneliti.  Peneliti  menggunakan  data sekunder  yang  berupa  catatan-catatan  perusahaan  dan  lampiran-lampiran  serta  liberator  yang berhubungan dengan penelitian ini (Sekaran, 2011:242).

## Metode Analisis Data Analisis Statistik Deskriptif
Menurut  Sugiyono  (2012:206)  statistik  deskriptif  adalah  statistik  yang  digunakan  untuk menganalisis data dengan cara mendeskripsikan atau menggambarkan data yang telah terkumpul sebagaimana  adanya  tanpa  bermaksud  membuat  kesimpulan  yang  berlaku  umum  atau generalisasi.  Dalam  statistik  deskriptif  antara  lain  adalah  pengumpulan  data,  pengelompokkan data, penentuan nilai dan fungsi statistik, serta pembuatan grafik, diagram, dan gambar.

## Uji Asumsi Klasik
Dalam pengujian pada analisis regresi berganda umtu memperoleh hasil yang lebih akurat maka dilakukan pengujian asumsi klasik agar hasil yang diperoleh merupakan persamaan regresi yang memiliki sifat BLUE ( Best Linier Unbiased Estimotor ).
Menurut Ghozali (2011:173) agar model regresi memenuhi syarat BLUE ( Best Linier Unbiased Estimotor )  maka  perlu  dilakukan  uji  asumsi  klasik  terlebih  dahulu,  antara  lain  uji  normalitas, multikolinieritas,  heterosdastisitas  dan  autokorelasi.  Adapun  masing-masing  pengujian  tersebut dapat dijelaskan sebagai berikut:

## Uji Normalitas
Darmayanti, dkk
Uji  normalitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam    model  regresi,  variabel  terikat  dan variabel  bebas  mempunyai  distribusi  normal  atau  mendekati  normal.  Model  regresi  yang  baik adalah  memiliki  distribusi  data  normal  atau  mendekati  normal.  Pada  prinsipnya  normalitas dideteksi dengan melihat penyebaran data (titik) pada sumbu diagonal pada grafik atau melihat histogram dari residualnya (Ghozali, 2011:110).

## Uji Multikolonieritas
Uji multikolinearitas bertujuan untuk mengetahui apakah dalam model regresi ditemukan adanya korelasi  antar  variabel  bebas  atau  tidak.  Uji  multikolinearitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah model regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel bebas (independen) (Ghozali, 2011:91). Model  regresi  yang  baik  seharusnya  tidak  terjadi  korelasi  diantara  variabel  independen.  Jika variabel independen saling berkorelasi, maka variabel-variabel ini tidak ortogonal (nilai korelasi tidak sama dengan nol).

## Uji Heteroskedastisitas
Menurut  Ghozali  (2011:139)  uji  heteroskedastisitas  bertujuan  menguji  apakah  dalam  model regresi terjadi ketidaksamaan varians dari residual pengamatan satu ke residual pengamatan yang lain.  Jika  varians  dari  residual  satu  pengamatan  ke  pengamatan  lain  tetap,  maka  disebut homoskedastisitas  dan  jika  berbeda  disebut  heteroskedastisitas.  Model  yang  baik  adalah  yang homoskedastisitas  atau  tidak  terjadi  heteroskedastisitas.  Kebanyakan  data crosssection mengandung  situasi  heteroskedastisitas  karena  data  ini  menghimpun  data  yang  mewakili berbagai  ukuran  (kecil,  sedang  dan  besar).  Pengujian  heteroskedastisitas  dilakukan  dengan menggunakan  uji white untuk  mendeteksi  ada  atau  tidaknya  heteroskedastisitas  dari  tingkat signifikansi. Jika nilai signifikansi yang dihasilkan dari pengolahan data menunjukan hasil diatas 5%, maka tidak terjadi heteroskedastisitas. Untuk melihat ada atau tidaknya heteroskedastisitas, dapat  juga  dilakukan  dengan  melihat  grafik  scatterplot  dimana  sumbu  Y  adalah  Y  yang  telah diprediksi,  dan  sumbu  X  adalah  residual  (Y  prediksi  –  Y  sesungguhnya)  yang  telah  di- studentized.

## Uji Linearitas
Uji  linearitas  digunakan  untuk  melihat  apakah  spesifikasi  model  yang  digunakan  sudah  benar atau  tidak.  Apakah  fungsi  yang  digunakan  dalam  suatu  studi  empiris  sebaiknya  membentuk linier, kuadrat atau kubik. Dengan uji linieritas akan diperoleh informasi apakah model empiris sebaiknya  linier,  kuadrat,  atau  kubik.  (Ghozali,  2011:166).  Uji  linieritas  pada  penelitian  ini, menggunakan  metode  uji Lagrange  multiplier , Multiplier yaitu  dengan  melihat  nilai  c 2 didapat dari (R 2 x n) dan kemudian dibandingkan dengan nilai  c 2 tabel,  maka dapat  disimpulkan bahwa model tersebut bersifat linear.

## Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi linear ada korelasi antara kesalahan  pengganggu  pada  periode  t  dengan  kesalahan  pengganggu  pada  periode  t-1
Darmayanti, dkk
(sebelumnya). Jika terjadi korelasi, maka dinamakan ada problem autokorelasi.
Model  regresi  yang  baik  adalah  regresi  yang  bebas  dari  autokorelasi.  Menurut  Ghozali (2011:110) cara yang dapat digunakan untuk mendeteksi ada atau tidaknya autokorelasi, sebagai berikut:
a.   Uji Durbin-Watson (DW test) Uji Durbin-Watson hanya  digunakan  untuk      autokorelasi tingkat  satu (first  order  autocorrelation) dan  mensyaratkan  adanya intercept (konstanta)  dalam model  regresi  dan  tidak  ada  variabel  lagi  diantara  variabel independent ,  dengan  penggunaan hipotesis sebagai berikut:
H 0 : tidak terdapat autokorelasi (r = 0) H 1 : terdapat autokorelasi (r ≠ 0).

## Metode Analisis Regresi Berganda
Analisis regresi berganda dapat digunakan untuk meramalkan bagaimana keadaan naik turunnya variabel dependen, bila dua atau lebih variabel independen sebagai faktor predictor (kriterium), bila  dua  atau  lebih  variabel  independen  sebagai  faktor  predictor  dimanipulasi  (dinaik  turunkan nilainya). Jadi analisis regresi berganda akan dilakukan bila jumlah variabel independen minimal 2 (sugiyono, 2011:275). Dalam analisis regresi, selain mengukur kekuatan hubungan antara dua variabel  atau  lebih,  juga  menunjukkan  arah  antara  hubungan  antara  variabel  dependen  dengan variabel independen.
Persamaan regresi linier berganda dapat dituliskan sebagai berikut: Y = α + b ₁ X ₁ + b ₂ X ₂ + b ₃ X ₃ + Ɛ Sumber: Yulianto (2011:54) Keterangan:
Y = Nilai Perusahaan α = Koefisien Konstanta b ₁ = Koefisien Variabel Manajerial Ownership (MOWN) b ₂ = Koefisien Variabel Institusional Ownership (INST) b ₃ = Koefisien Variabel Kebijakan Hutang Ɛ = Nilai residu

## Uji Parsial (Uji t)
Uji  statistik  t  pada  dasarnya  menunjukkan  seberapa  jauh  pengaruh  satu  variabel penjelas/independen  secara  individual  dalam  menerangkan  variasi  variabel  dependen  (Ghozali 2011:98).

## Rancangan Pengujian Hipotesis
Setelah  dilakukan  pengujian  model  dengan  didapatkan  dua  persamaan  sub-struktur,  kemudian dilakukan  pengujian  hipotesis  untuk  mengetahui  pengaruh  langsung  dan  tidak  langsung  antar variabel.
Hipotesis yang akan diuji dalam penelitian ini berkaitan dengan ada tidaknya pengaruh variabel dependen terhadap variabel independen, Dimana hipotesis nol (H 0 ) yaitu hipotesis tentang tidak adanya  pengaruh.  Sedangkan  hipotesis  alternatif  (Ha)  merupakan  hipotesis  yang  diajukan
Darmayanti, dkk
peneliti dalam penelitian ini. Berdasarkan hipotesis dalam penelitian ini yang menyebutkan arah hubungan  maka  dalam  pengujian  hipotesisnya  dilakukan  uji  hipotesis  satu  arah  ( One  tail  test ). Dengan pengujian yang dilakukan hanya menggunakan uji parsial.

## Deskriptif Variabel
Deskriptif Variabel Kepemilikan Manajerial

## Descriptive Statistics
N
Minimum Maxi mum Mean Std. Deviat ion Kepemilikan Manajerial 60 .01 51.00 12.0092 16.171 93

## Valid N (listwise)
60
Nilai kepemilikan manajerial terendah (minimum) sebesar 0,01 .
Nilai kepemilikan manajerial tertinggi (maximum) sebesar 0,5100 atau setara dengan 51%.
Nilai  rata-rata  (mean)  kepemilikan  manajerial  perusahaan  manufaktur  sebesar  12.0092  atau setara dengan 1200,92%.
Nilai standar deviasi kepemilikan manajerial dapat dilihat pada Tabel 4.2 adalah sebesar 16.17193 atau setara dengan 1617,193%.

## Deskripsi Variabel Kepemilikan Institusional
Descriptive Statistics
N Minimu m Maxim um Mean Std. Devia tion
Kepemilikan Institusional 60 .06 1.43 .6789 .2216 2 Valid N (listwise) 60
Nilai  kepemilikan  institusional  tertinggi  (maximum)  sebesar  143%.  Nilai  rata-rata  (mean) kepemilikan  institusional  perusahaan  manufaktur  sebesar  0,6789  atau  setara  dengan  67,89% Nilai standar deviasi kepemilikan manajerial dapat dilihat pada Tabel adalah sebesar 0,22162.
Deskripsi Variabel Kebijakan Hutang (DER)
periode  penelitian  terlihat  bahwa  nilai  kebijakan  hutang  (DER)  terendah  (minimum)  sebesar 0,0004 atau setara dengan 0,04%.
Nilai kebijakan hutang (DER) tertinggi (maximum) sebesar 0,401 atau setara dengan 40,1%.
Descriptive Statistics
N Minimu m Maxim um Mean Std. Deviati on
Kebijakan Hutang DER 60 .00 .04 .0077 .00790 Valid N (listwise) 60
Nilai rata-rata (mean) kebijakan hutang (DER) perusahaan manufaktur sebesar 0,0077 atau setara dengan 0,77%.
Nilai  standar  deviasi  kebijakan  hutang  (DER)  dapat  dilihat  pada  Tabel  4.6  adalah  sebesar 0,00790 atau setara dengan 0,79%.

## Uji Normalitas
Berdasarkan  Gambar  diatas  terlihat  bahwa  pola  berdistribusi  normal.  Distribusi  normal  pada histogram uji normalitas terlihat dengan adanya data  yang menyebar ke seluruh daerah normal. Daerah  normal  adalah  daerah  yang  berada  dibawah  kurva,  dan  histogram  berbentuk  seperti lonceng, sehingga dapat  disimpulkan bahwa data berdistribusi normal, dan data pada penelitian ini telah memenuhi syarat uji asumsi klasik yang dalam halini adalah uji normalitas data.

## Uji Multikolinieritas
dapat  dilihat bahwa nilai Tolerance untuk  variabel  kepemilikan manajerial  sebesar 0,889. Nilai Tolerance variabel kepemilikan manajerial lebih dari angka 0,10 (0,889 > 0,10). Sementara itu, untuk  nilai  VIF  ( Variance  Inflation  Factor )  variabel  kepemilikan  manajerial  sebesar  adalah
Darmayanti, dkk
1,124.  Hal  ini  berarti  nilai  VIF  kurang  dari  10  (1,124  <  10).  Nilai Tolerance untuk  variabel kepemilikan institusional sebesar 0,856. Nilai Tolerance variabel kepemilikan institusional lebih dari  angka  0,10  (0,856  >  0,10).  Sementara  itu,  untuk  nilai  VIF  ( Variance  Inflation  Factor ) variabel kepemilikan institusional sebesar adalah 1,169. Hal ini berarti nilai VIF kurang dari 10 (1,169  <  10).  Nilai Tolerance untuk  variabel  kebijakan  hutang  sebesar  0,959.  Nilai Tolerance variabel  kebijakan hutang lebih dari angka 0,10  (0,959 > 0,10). Sementara itu, untuk  nilai  VIF ( Variance Inflation Factor ) variabel kebijakan hutang sebesar adalah 1,042. Hal ini berarti nilai
VIF kurang dari 10 (1,042 < 10).

## Uji Heteroskedastisitas
Berdasarkan Gambar hasil pengujian heteroskedastisitas dengan menggunakan grafik scatterplot di atas diketahui bahwa data dari garfik scatterplot berada menyebar secara acak diluar titik nol dan  tidak  membentuk  pola  tertentu  diantara  titik  nol,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak adanya heteroskedastisitas dalam model regresi yang digunakan.

## Uji Linieritas
Hasil uji Lagrange Multiplier di atas diperoleh nilai c 2 hitung lebih kecil daripada nilai c 2 tabel (16,271  <  67,50481).  Oleh  karena  nilai  c 2 hitung  lebih  kecil  dari  c 2 tabel,  maka  dapat disimpulkan bahwa model regresi ini adalah model linear. Sehingga data pada penelitian ini telah memenuhi syarat uji asumsi klasik yang dalam hal ini adalah uji linearitas data.
Model Summary b Model R R Square Adjusted R
Square
Std. Error of the
Estima te 1 .554 a .307
.270  .41580
a. Predictors: (Constant), SQRT_DER2, SQRT_KM2, SQRT_KI2 b. Dependent Variable: SQRT_PBV2
Uji Autokorelasi Model Summary b
Model R R
Squar e Adju sted R Squa re Std. Error of the Estimate Durbi n- Wats on 1 .554 a .307 .270 .41580 1.827 a. Predictors: (Constant), SQRT_DER, SQRT_KM,
SQRT_KI b. Dependent Variable: SQRT_PBV
Berdasarkan  tabel  4.15  di  atas  dapat  diketahui  nilai Durbin-Watson sebesar  1,847  Untuk mendeteksi  terjadi  autokorelasi  atau  tidak  dapat  dilihat  melalui  nilai  DW.   Dengan  signifikansi 0,05 dengan jumlah n = 60 dan k = 3 didapat nilai DL= 1,4797 dan DU = 1,6889 Sehingga: 4-dU = 4 - 1,4797 = 2,3111 4-dL = 4 – 1,6889 = 2,5203 Oleh karena itu nilai dU < DW < 4-dU atau 1,6889 < 1,857 < 2,5203, maka dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat autokorelasi.

## Uji Statistik F
Hasil  uji  statistik  F  dapat  dilihat  bahwa  nilai  F  sebesar  8,267  dengan  probabilitas  0,000.  Oleh karena itu nilai F hitung lebih besar dari 4 (α = 5%) dan probabilitas lebih kecil dari 0,05 maka dapat  disimpulkan  bahwa  koefisien  regresi  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan  Institusional dan Debt  to  Equity  Ratio (DER)  sama  dengan  nol  atau  secara  simultan  berpengaruh  terhadap nilai perusahaan (PBV).

## Analisis Persamaan Regresi
Y= 1,883 + 0,100KM + 0,393KI + (- 4,210)DER + 0,224 Dari persamaan  regresi  diatas,  dapat diinterpretasikan bahwa :
1. Nilai  konstanta  α  adalah  1,883  ini  dapat  diartikan  jika  kepemilikan  manajerial  (X1), kepemilikan  institusional  (X2)  dan  kebijakan  hutang  (X3)  nilainya  adalah  0,  maka  nilai perusahaan nilainya adalah 1,883X.
2. Nilai  koefisien  regresi  variabel  kepemilikan  manajerial  ( b 1 )  sebesar  0,100  menunjukan koefisien regresi kepemilikan manajerial terhadap nilai perusahaan , karena nilainya positif maka  setiap  kenaikan  kepemilikan  manajerial  sebesar  1%  maka  nilai  perusahaan  akan mengalami  kenaikan  sebesar  10%..  Begitupun  juga  sebaliknya  setiap  penurunan kepemilikan manajerial sebesar 1% akan menurunkan nilai perusahaan sebsar 10%.
3. Nilai  koefisien  regresi  variabel  kepemilikan  institusional  ( b 2 )  sebesar  0,393  menunjukan koefisien  regresi  kepemilikan  institusional  terhadap  nilai  perusahaan , karena  nilainya positif  maka  setiap  kenaikan  kepemilikan  institusional  sebesar  1%  maka  nilai  perusahaan akan  mengalami  penurunan  sebesar  39,3%.  Begitupun  juga  sebaliknya  setiap  penurunan kepemilikan  institusional  sebesar  1%  akan  menaikan  kepemilikan  institusional  sebesar 39,9%.
4. Nilai koefisien regresi  variabel kebijakan hutang (DER) ( b 3 ) sebesar  - 4,210 menunjukan koefisien  regresi  kebijakan  hutang  (DER)  terhadap  nilai  perusahaan , karena  nilainya negatif  maka  setiap  kenaikan  kebijakan  hutang  (DER)  sebesar  1%  maka  nilai  perusahaan akan  mengalami  penurunan  sebesar  -4,210.  Begitupun  juga  sebaliknya  setiap  penurunan kebijakan hutang (DER) sebesar 1% akan menaikan nilai perusahaam sebesar - 4,210.
5. e  =  menunjukan  standar  error  atau  tingkat  penyimpangan  regresi  yang  digunakan  dalam penelitian ini sebesar 0,224.

## Pengaruh Kepemilikan Manajerial terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan  uji  statistik  t  pada  tabel  menunjukkan  bahwa  variabel  independen  Kepemilikan Manajerial memiliki t hitung sebesar 4,024. Hasil tersebut menunjukkan bahwa t tabel pada α = 0,05 yaitu  t tabel sebesar  (4,024>1,67203).  Maka  hipotesis  H a1 diterima,  artinya  bahwa  kepemilikan manajerial  berpengaruh  positif  tidak  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini memiliki persamaan dengan penelitian yang dilakukan oleh Aprianda dan Suardhika (2016) dan susanti  (2014)  dimana  Kepemilikan  Manajerial  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan (PBV).

## Pengaruh Kepemilikan Institusional terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan  uji  statistik  t  pada  tabel  menunjukkan  bahwa  variabel  independen  Kepemilikan Institusional memiliki t hitung sebesar 1,485. Hasil tersebut menunjukkan bahwa t tabel pada α = 0,05 yaitu  t tabel sebesar  (1,485<1,67203).  Maka  hipotesis  H a2 diterima,  artinya  bahwa  kepemilikan institusional  berpengaruh  positif  signfikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini memiliki  persamaan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Maya  dkk  (2016)  dan  Nuraina (2012) dimana Kepemilikan Institusional berpengaruh negative terhadap nilai perusahaan (PBV).

## Pengaruh Kebijakan Hutang terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan uji statistik t pada tabel menunjukkan bahwa variabel independen Kebijakan Hutang memiliki  -t hitung sebesar -  2,994. Hasil terslebut menunjukkan bahwa t tabel pada α = 0,05  yaitu  - t tabel sebesar (-2,994  <  -1,67203). Maka hipotesis H 02 diterima,  artinya bahwa kebijakan hutang tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  memiliki  persamaan  dengan penelitian yang dilakukan oleh Hemastuti (2014) dan Pertiwi (2016) dimana Kebijakan Huatang berpengaruh negative terhadap nilai perusahaan (PBV).

## KESIMPULAN
Berdasarkan hasil penelitian, maka kesimpulan yang dapat diambil adalah sebagai berikut:
1. Berdasarkan  hasil  uji  t  maka  diperoleh  t hitung kepemilikan  manajerial  lebih  besar  dari t tabel dan  nilai  signifikansinya  lebih  besar  dari  0,05.  Maka  hipotesis  Maka  H 01 ditolak. Dengan kata lain hipotesis alternatif H a1 diterima artinya bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh positif tidak  signifikan  terhadap nilai perusahaan.
2. Berdasarkan  hasil  uji  t  maka  diperoleh  t hitung kepemilikan  institusional  lebih  kecil  dari t tabel dan nilai signifikansinya lebih besar dari 0,05. Maka hipotesis Maka  H a2 diterima. Dengan kata lain hipotesis alternatif H 02 ditolak artinya bahwa kepemilikan institusional berpengaruh positif signifikan berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
3. Berdasarkan hasil uji t maka diperoleh t hitung kebijakan hutang lebih kecil dari t tabel dan nilai  signifikansinya  lebih  kecil  dari  0,05.  Maka  hipotesis  Maka  H 03 diterima.  Dengan kata  lain  hipotesis  alternatif  H a3 ditolak  artinya  bahwa  kebijakan  hutang  tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Fahmi, Irham. 2014. Analisis Laporan Keuangan , Bandung: Alfabeta.
Ghozali, Imam. 2011. Analisis Multivariat dengan Program SPSS . Edisi ke- 3. Semarang: Badan Penerbit UNDIP.
Ghozali,  Imam, 2009. Aplikasi  Analisis Multivariat dengan Program IBM SPSS 23. Semarang: Penerbit Universitas Diponegoro.
Hanafi, Mahmud M. 2010. Manajemen Keuangan Catatan ke 5. Yogyakarta: BPFE.
Najmudin.  2011. Manajemen  Keuangan  dan  Aktualisasi  Syaíyyah  Modern. Yogyakarta:  CV Andi.
Sugiyono. 2011. Metode Penelitian Pendidikan  (Pendekatan  Kuantitatif, Kualitatif,  dan R&D) . Bandung: Alfabeta.
Sugiyono.  2012. Metode  Penelitian  Pendidikan  (pendekatan  Kuantitatif  Kualitatif  dan  R&D). Bandung: Alfabeta
Sugiyono.  2013. Metode  Penelitian  Pendidikan  (Pendekatan  Kuantitatif,  Kualitatif,  dan  R&D. Bandung: Alfabeta.
Sartono, Agus. 2001. Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi. Yogyakarta: BPFE.
Sudana, I Made. 2011. Manajemen Keuangan Perusahaan teori dan Praktek . Jakarta:  Erlangga.
Aprianda,  Kadek  dan  Made  Sadha  Suardhika.  2016. “Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Sahan, struktur Modal dan Profitabilitas pada Nilai Perusahaan” e-jurnal, Universitas Udayana. ISSN: 2337-3067.
Dewi,  Lauren  Chintia  dan  Yeterina Widi Nugrahanti. 2014. “Pengaruh Struktur Kepemilikan dan Dewan Komisaris Independen terhadap Nilai Perusahaan (Studi pada Perusahaan Industri Barang Konsumsi di BEI tahun   2011-2013”. Vol. 18 NO. 1.
Hermastuti,  Candar  Pami.  2014. “Pengaruh  Profitabilitas,  Kebijakan  hutang,  Kebijakan Deviden, Keputusan Investasi dan Kepemilikan Insider terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Ilmu Riset Akuntansi, Vol. 3 No. 4.
Mardiyati. 2013. “Pengaruh Kebijakan Deviden, Kebijakan Hutang dan Profitabilitas terhadap Nilai  Perusahaan  (Studi  Perusahaan  Manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2005-  2010). Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia.
Pratiwi, Maya  Indah,  Farida titik Kristanti, Dewa Putra Kharisna Mahardika. 2016. “Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional dan Laverage terhadap Nilai Perusahaan”. Jurnal Ekonomi Manajemen, Vol. 3. ISSN:  2355- 9357.
Darmayanti, dkk
Pertiwi,  Putri  Juwita  dan  Parengkuan  Tommy,  Johan  R.  Tumiwa.  2016. “Pengaruh  Kebijakan Hutang,  Keputusan  Investasi  dan  Profitabilitas  terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  Perusahaan Food and Beverages yang terdaftar di BEI). ISSN: 2303-1174.
Rahma,  Alfianti.  2014. “Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan  Institusional  dan Ukururan Perusahaan terhadap Keputusan Pendanaan dan Nilai Perusahaan (Studi kasuspada Perusahaan Manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2009- 2012)”. Jurnal Bisnis Strategi. Vol: 23 No. 2.
Sukirni,  Dwi.  2012. “Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan  Institusional,  Kebijakan  Hutang terhadap  Nilai  Perusahaan.  Jurnal  ekonomi, Universitas  Negeri  Semarang  jurusan  akuntansi. ISSN: 2252- 6765.
Warapsari,    A.A.    Ayu    Uccahati    dan  I.G.N.  Agung  Suaryana.  2016. “Pengaruh  Kepemilikan Manajerial dan Kepemilikan Institusional terhadap Nilai Persahaan dengan Kebijakan Hutang sebagai  variabel Intervening”.  E-jurnal  Akuntansi, Universitas  Udayana. Vol. 16.  ISSN: 2288- 2315.
Wida, Ni Putu dan I Wayan Suartana.  2014. “Pengaruh Kepemilikan Manajerial dan Kepemilikan Institusional terhadap Nilai  Perusahaan”.  e-jurnal  Akuntansi. Universitas Udayana.    ISSN:    2302- 8556.
Yuslirizal,  Ardika.  2017. “Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan  Institusional, Growth, Likuiditas dan Size terhadap Nilai Perusahaan (Industri Tekstil dan Garmen di BEI)”. e-jurnal katalogis, Vol. 5 No. 3. ISSN:  2302-2019.

## Halaman ini sengaja dikosongkan
(this page intentionally left blank)