## COSTING:Journal of Economic, Business and Accounting

## PASAR MODAL DAN PENANAMAN MODAL ASING DI INDONESIA
CAPITAL MARKET AND FOREIGN INVESTMENT IN INDONESIA
Poppy Camenia Jamil 1 , Restu Hayati 2
Universitas Islam Riau 1,2
poppycameniajamil@eco.uir.ac.id 1

## ABSTRAC T
The role of the capital market for the economy of a country according to capital market education by PT. There are two functions of the Indonesia Stock Exchange, namely as a means of business funding or as a means for companies to obtain funds from investors (investors) for business development, expansion, additional working capital and others. This  study  aims  to  explain  the  relationship  between  the  capital  market  and  foreign investment  in  Indonesia.  The  variables  used  in  this  study  are  the  return  of  the Composite Stock Price Index (IHSG) and Foreign Direct Investment (FDI) from 2003 to 2019.  Data  analysis  techniques  use  regression  analysis  to  explain  the  relationship between  the  capital  market  and  foreign  investment  in  Indonesia.  Indonesia.  The  final results  of  the  achievements  in  this  study  are  to  increase  literacy  understanding  about economic activities, capital markets, investment to contribute to economic growth.
Keywords: IHSG, FDI, Investment, Capital Market, Stock Index.

## ABSTRAK
Peranan  pasar  modal  bagi  perekonomian  suatu  negara  menurut  edukasi  pasar  modal oleh  PT.  Bursa  Efek  Indonesia  terdapat  dua  fungsi,  yaitu  sebagai  sarana  pendanaan usaha  atau  sebagai  sarana  bagi  perusahaan  untuk  mendapatkan  dana  dari  pemodal (investor) untuk pengembangan usaha, ekspansi, penambahan modal kerja dan lain-lain. Penelitian ini bertujuan untuk untuk menjelaskan hubungan antara pasar modal dengan penanaman  modal  asing  di  Indonesia.  Variabel  yang  digunakan  pada  penelitian  ini adalah return Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) dan Penanaman Modal Asing atau Foreign  Direct  Investment  (FDI)  dari  tahun  2003  hingga  tahun  2019.  Teknik  analisis data  menggunakan  analisis  regresi  untuk  menjelaskan  hubungan  antara  pasar  modal dengan  penanaman  modal  asing  di  Indonesia.  Hasil  akhir  capaian  pada  penelitian  ini untuk  menambah  pemahaman  literasi  mengenai  kegiatan  ekonomi,  pasar  modal, penanaman modal hingga berkontribusi pada pertumbuhan ekonomi.
Kata Kunci : IHSG, FDI, Investment, Capital Market, Stock Index.

## PENDAHULUAN
Peranan  pasar  modal  bagi perekonomian  suatu  negara  menurut edukasi pasar modal oleh PT. Bursa Efek Indonesia  terdapat  dua  fungsi,  yaitu sebagai  sarana  pendanaan  usaha  atau sebagai  sarana  bagi  perusahaan  untuk
mendapatkan dana dari pemodal (investor)  untuk  pengembangan  usaha, ekspansi,  penambahan  modal  kerja  dan lain-lain.  Kedua,  pasar  modal  menjadi sarana bagi masyarakat untuk berinvestasi,  dengan  resiko  untung  dan rugi (Hartono, 2016).
Investasi menggerakkan kehidupan  ekonomi  bangsa,  karena pembentukan modal memperbesar kapasitas produksi, menaikkan pendapatan nasional maupun menciptakan lapangan kerja baru, dalam hal  ini  akan  semakin  memperluas kesempatan kerja. Kegiatan  ekonomi  saat  ini  tidak hanya  mengelola  sumber  daya  yang sudah ada tersedia tetapi juga mengembangkannya  ke  berbagai  sektor. Berdasarkan  hal  tersebut  terdapat peranan  investor  dalam  perkembangan inovasi, sesuai dengan teori pertumbuhan ekonomi yang dikemukakan oleh Schumdimana penanaman  modal  memiliki  peranan penting. Respon yang baik atas investasi di  pasar  modal  kemudian  direfleksikan melalui  tingkat  pengembalian  atas investasi  yang  signifikan  atau  return. Sinyal  tersebut  menarik  lebih  banyak investor  dan  tentunya  akan  memperluas cakupan  kegiatan  ekonomi  yang  pada akhirnya akan meningkatkan pertumbuhan ekonomi. Return  yang  terjadi  di  pasar modal ditangkap sebagai sinyal oleh para investor  sebagai  bentuk  kondisi  pasar yang  terjadi  di  suatu  wilayah.  Return cenderung  berfluktuatif  memberikan gambaran  kegiatan  ekonomi  perusahaan yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Kondisi  ini  tentunya  berkaitan  dengan pemberi  modal  dan  penerima  modal, akibat  peningkatan  aktivitas  ekonomi atas  investasi,  pada  akhirnya  akan meningkatkan  perekonomian  Indonesia. Investasi  dalam  bidang  teknologi  dan pengelolaan sumber daya cukup berpotensi  untuk  dikembangkan  di Indonesia, sehingga kebutuhan atas dana akan meningkatkan produktivitas kegiatan perekonomian secara keseluruhan.  Pengaruh  informasi  positif yang  terjadi  di  pasar  modal  akan meningkatkan investasi di Indonesia.
Pasar  modal  serta  FDI  (Foreign Direct Investment) yang juga merupakan indikator pertumbuhan ekonomi bersama GDP  (Gross  Domestic  Product),  dalam beberapa penelitian sebelumnya dijabarkan  keterkaitannya,  diantaranya yaitu Ishioro (2010), dan Pradhan et al., (2019).  Hubungan  antara  pasar  modal dengan  FDI  dijelaskan  dalam  Ake (2010),  menggunakan  Uji  kausalitas Granger  antara  proksi  pasar  saham  dan pertumbuhan  ekonomi  dengan  indikator GDP  dan  FDI.  Berdasarkan  literature review  diketahui  bahwa  penjelasan antara  pasar  modal  dengan  FDI memberikan  hasil  yang  bervariasi dengan penggunaan metode dan pengukuran  yang  berbeda.  Berdasarkan fenomena  tersebut  dilakukan  penelitian untuk  menjelaskan  hubungan  antara pasar  modal  dengan  penanaman  modal asing (FDI) di Indonesia.
Pasar  modal  adalah  tempat  atau sarana  bertemunya  antara  permintaan dan penawaran atas instrument keuangan jangka  panjang,  umumnya  lebih  dari  1 tahun. Undang-undang pasar modal no 8 tahun  1995  pasal  1  mengenai  pasar modal yaitu kegiatan yang bersangkutan dengan penawaran umum dan
perdagangan  efek,  perusahaan  public yang  berkaitan  dengan  efek  yang diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan efek. Tujuan dan manfaat pasar modal dapat dilihat dari 3 sudut pandang:
1. Sudut  pandang  negara  dengan tujuan menggerakkan perekonomian suatu  negara  melalui  kekuatan swasta  dan  mengurangi  beban negara.  Negara  memiliki  kekuatan dan  kekuasaan  untuk  mengatur bidang  perekonomian  tetapi  tidak harus memiliki perusahaan sendiri.
2. Sudut  pandang  emiten,  pasar  modal bertujuan  sebagai  sarana  untuk mencari tambahan modal. Perusahaan  yang  masuk  de  dalam
pasar  modal  akan  lebih  dikenal karena  setiap  hari  bursa  namanya selalu muncul dalam berita televise, radio,  atau  surat  kabar.  Perusahaan yang  sudah  dikenal  namanya  akan lebuh  mudah  mencari  hubungan bisnis  dengan  perusahaan  domestik atau luar negeri.
3. Sudut pandang masyarakat Masyarakat  memiliki  sarana  baru untuk  menginvestasikan  uangnya. Investasi  yang  semula  dilakukan dalam bentuk deposito, emas, tanah, atau rumah sekarang dapat dilakukan  dalam  bentuk  saham  dan obligasi.
Return  saham  adalah  pendapatan yang  dinyatakan  dalam  persentase  dari modal  awal  investasi.  Pendapatan investasi  dalam  saham  ini  meliputi keuntungan jual beli saham, dimana jika untung disebut capital gain dan jika rugi disebut capital  loss .  Return  adalah pengembalian  yang  diterima  dari  suatu investasi  ditambah  dengan  perubahan harga  pasar  yang  biasanya  dinyatakan sebagai persentase dari harga pasar awal atas  investasi  (Afriyeni  &  Marlius, 2017).
Indonesia  memiliki  beberapa indeks  pasar  yang  mewakili  kondisi keseluruhan  pasar  modal  di  Indonesia. Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG) dianggap dapat mewakili kondisi keseluruhan  pasar  modal  yang  nantinya akan menjadi sinyal bagi para investor. Menurut Kairupan (2013) penanaman  modal  asing  menjadi  salah satu sumber pendanaan luar negeri yang strategis dalam menunjang pembangunan nasional, khususnya dalam  pengembangan  sektor  riil  yang pada gilirannya diharapkan akan berdampak  pada  pembukaan  lapangan kerja  secara  luas.  Pentingnya  peranan penanaman modal asing dalam
pembangunan  ekonomi  Indonesia  juga terefleksi  dalam  tujuan  yang  tertera
dalam  UU  No.  25  Tahun  2007  tentang Penanaman  modal  (UU  penanaman Modal)  sebagai  landasan  hukum  positif bagi  kegiatan  penanaman  modal  di Indonesia.
Investasi asing di Indonesia dapat dilakukan  dalam  dua  bentuk  investasi, yaitu  investasi  portofolio  dan  investasi langsung  (Jufrida  et  al.,  2016). Peningkatan  investasi  asing  langsung atau foreign  direct  investment (FDI) dianggap  lebih  baik  dalam  menjamin kelangsungan pembangunaan dibandingkan  dengan  aliran  dana  asing berupa bantuan atau  modal portofolio Ake (2010) menunjukkan adanya hubungan positif antara pasar saham dan pertumbuhan ekonomi melalui GDP dan FDI  untuk  beberapa  negara  yang  pasar sahamnya  likuid  dan  sangat  aktif. Kurniawati (2017) melakukan penelitian mengenai hubungan pasar modal terhadap pertumbuhan ekonomi menggunakan  error  correction  model (ECM) diketahui bahwa terdapat hubungan  jangka  panjang  negative antara pasar modal terhadap pertumbuhan ekonomi. Haider  et  al.,  (2017)  dalam penelitiannya  menemukan  pengaruh stock  market  performance  terhadap foreign  portfolio  di  China.    Shahbaz  et al.,  (2018)  menemukan  bahwa  terdapat pengaruh  FDI  terhadap  stock  market. Direct  investment sering  diartikan sebagai kegiatan penanaman modal yang melibatkan  pengalihan  dana  ( transfer  of fund) ,  proyek  yang  memiliki  jangka waktu  panjang  ( long-term  project) , tujuan  memperoleh  pendapatan  regular ( the  purpose  of  regular  income) , partisipasi  dari  pihak  yang  melakukan pengalihan dana ( the participation of the person  transferring  the  funds), risiko usaha ( business risk).
Penanaman  modal  asing  bisa meningkatkan  alokasi  modal  yang memungkinkan sumber daya pindah dari
satu negara ke negara lain. Meningkatnya  arus  modal  ke  Indonesia dikarenakan  membaiknya  pertumbuhan ekonomi,  rendahnya  suku  bunga  dan stabilnya  nilai  tukar  rupiah  terhadap dolar Amerika. Foreign direct investment merupakan sumber pembiayaan  luar  negeri  yang  paling potensial  dibandingkan  dengan  sumber lain,  karena  sumber  arus  kas  ( capital inflow )  asing  sebagian  besar  di  negara berkembang  akibat  kesenjangan  modal ( gap  of  capital ). Foreign  direct investment masuk ke negara-negara yang memiliki  fundamental  yang  baik  dapat membantu mengembangkan sistem keuangan  domestik.  Ditemukan  bahwa ada hubungan kausalitas dua arah antara pengembangan pasar modal dan
pertumbuhan  eknomi  dalam  jangka panjang,  namun  untuk  jangka  pendek menunjukkan  kausalitas  satu  arah  dari pengembangan  pasar  modal  terhadap pertumbuhan  ekonomi  (Shabaz  et  al, 2018).
F oreign  direct  investment adalah arus modal internasional dimana perusahaan dari suatu negara mendirikan atau  memperluas  perusahaannya  di negara lain (Sophia & Sulasmiati, 2018). Sehingga tidak hanya terjadi pemindahan  sumber  daya  tetapi  juga terjadi  pemindahan  kontrol  terhadap perusahaan di luar negeri. Aliran foreign direct  investmen memiliki  beberapa keuntungan  yaitu:  (1)  aliran  modal mampu mengurangi risiko dari kepemilikan  modal  dengan  melakukan deversifikasi  melalui  investasi,  (2) integrasi  global  pasar  modal  dapat memberikan spread terbaik  dalam pembentukan corporate  governance, accounting  rules, dan  legalitas,  dan  (3) mobilitas modal secara global membatasi kemampuan pemerintah dalam  menciptakan  kebijakan  yang salah.
Rasyidin  (2010),  telah  menguji secara  empiris  mengenai  pengembangan sektor  keuangan  merupakan  prasyarat penting  bagi foreign  direct  investment untuk meningkatkan pertumbuhan ekonomi di kawasan Asia-Oseania. Hasil penelitian  Retnaningtyas  (2020)  yaitu adanya  hubungan  jangka  panjang  antara foreign direct investment dan pengembangan pasar saham. METODE PENELITIAN Penelitian ini menggunakan metode kuantitatif dengan data sekunder dengan sumber data, dalam hal ini yaitu
Bank  Indonesia,  Bursa  Efek  Indonesia, yahoo.finance, dan sumber data lainnya. Data yang digunakan dalam bentuk data Time  series (runtut  waktu)  dari  tahun 2003 sampai dengan tahun 2019, yaitu:
1. Data  Harga  Indeks  Harga  Saham Gabungan  (IHSG)  Indonesia,  dalam bentuk return.
2. Data  Jumlah  (Rupiah)  Penanaman Modal  Asing  (FDI)  di  Indonesia, dalam bentuk logaritma natural FDI Metode  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  yaitu  model  regresi  linear sederhana menggunakan langkah penelitian  empiris  yang  bertujuan  untuk mengestimasi  persamaan  dari  variabel yang  berhubungan.  Langkah  –  langkah yang  dilakukan  dalam  melakukan analisis data adalah sebagai berikut : 1. Mengumpulkan  data  Indeks  Harga Saham  Gabungan  (IHSG)  selama kurun  waktu  penelitian,  yaitu  dari tahun 2003 - 2019.
2. Menghitung  return  Indeks  Harga Saham  Gabungan  (IHSG)  yang kemudian  dikelompokkan  ke  dalam data kuartalan. 3. Mengumpulkan data kuartalan Penanaman  Modal  Asing  (FDI)  dan merubah  data  ke  dalam  Logaritma Natural agar didapatkan hasil analisis yang lebih baik.
4. Analisis  Regresi.  Analisa  regresi linear,  antara  Return  Indeks  Harga Saham Gabungan (IHSG) dan Penanaman  Modal  Asing  (FDI), Berdasarkan  hasil  analisis  regresi dilakukan
analisa dan ditarik
kesimpulan.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Indeks  Harga  Saham  Gabungan (IHSG)
Pada  kurun  waktu  hampir  2 dekade  yang  digunakan  pada  penelitian ini  diketahui  kondisi  IHSG  Indonesia cukup  berfluktuatif,  dirangkum  pada gambar  1.  Deskriptif  statistik  Indeks Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  dapat dilihat pada Tabel 1. Diketahui nilai rata – rata IHSG adalah Rp 3.643,8 dan nilai tertinggi  Rp  6.481,6  dengan  jumlah observasi 64. Return merupakan tingkat
pengembalian  yang  didapatkan  atas investasi  yang  dilakukan  dan  dapat menjadi  sinyal  bagi  para  investor mengenai  kondisi  pasar.  Pada  gambar  2 terangkum  pergerakan  return  IHSG selama  hampir  2  dekade,  dengan  titik tertinggi  pada  tahun  2009  dan  terendah tahun  sebelumnya,  2008.  Hal  ini  dapat berkaitan  juga  dengan  kondisi  pasar modal  dunia  tahun  2008  sempat  terjadi krisis subprime mortgage dan ini sedikit berimbas  pada  kondisi  pasar  di Indonesia.
Tabel 1. Statistik Deskriptif IHSG Mean Maximu m Minimum Std. Dev. Observation s IHSG 3643.82 7 6481.691 749.421 1 1821.13 4 64
Data Olahan : Eviews, 2020
Gambar 1. Data Indeks Harga Saham
Gabungan (IHSG)
Gambar 2. Data Return Indeks Harga Saham Gabungan (rIHSG)

## Penanaman Modal Asing (PMA) Atau Foreign Direct Investment (FDI)
Pada  penelitian  ini  penanaman modal  asing  sebagai  bentuk  gambaran aktivitas kegiatan ekonomi atas investasi yang  dilakukan  berdasarkan  sinyal informasi  dari  pasar  modal  melalui indeks  return.  Selama  kurun  waktu pengamatan  berdasarkan  data  yang didapatkan diketahui bahwa nilai FDI di Indonesia juga mengalami kenaikan dan penurunan.  Hal  ini  dikarena  oleh beberapa  hal,  diantaranya  juga  terkait dengan kondisi ekonomi global.
Pada  gambar  3  diketahui  bahwa terjadi  dua  kali  penurunan  yang  cukup signifikan  yaitu  pada  tahun  2009  dan 2016. Berdasarkan data yang di dapatkan dan  hasil  pengamatan  pada  laporan ekonomi  dunia  diketahui  bahwa  tahun 2009  penanaman  modal  asing  di Indonesia  mengalami  penurunan  akibat dampak  dari  krisis  ekonomi  global  di tahun  2008  yang  telah  lebih  dahulu menghantam pasar modal dunia. Hal ini cukup dipahami, tetapi kondisi perekonomian di Indonesia pada saat itu secara  keseluruhan  masih  cukup  baik walaupun terjadi perlambatan pertumbuhan ekonomi Indonesia (Laporan  Perekonomian  Tahun  2009, Bank Indonesia). Pada  tahun  2016  juga  terdapat penurunan FDI di Indonesia, berdasarkan pengamatan diketahui bahwa hal ini juga imbas dari kebijakan penyesuaian  nilai  suku  bunga  oleh Amerika  (Fed  Fund  Rates),  referendum
brexit  Inggris  dari  uni  eropa,  serta kondisi  geopolitik  lainnya  (Laporan Perekonomian  Tahun  2016,  Bank Indonesia).  Pada  tabel  4.2  disajikan statistik  deskriptif  dari  penanaman modal asing di Indonesia.
Tabel 2. Statistik Deskriptif FDI Mean Maximum Minimum Std. Dev. Observations FDI 3583.302 8197.11 347.98 2030.431 64
Data Olahan : Eviews, 2020
Gambar 3. Penanaman Modal Asing (FDI) di Indonesia
Penanaman  Modal  Asing  dan  Return Indeks  Harga  Saham  Gabungan (IHSG) di Indonesia
Penelitian  ini  dilakukan  untuk mengetahui  pengaruh  dari  return  IHSG terhadap FDI di Indonesia dengan kurun waktu  pengamatan  dari  tahun  2004 hingga  2019.  Hubungan  antara  rIHSG dan  FDI  dijelaskan  melalui  analisis regresi  linear  sederhana  dapat  dilihat hasilnya  pada  tabel  2.  Sebelumnya dilakukan uji normalitas data
menggunakan  jarque  bera  yang  dapat dilihat pada gambar 4.4, berdasarkan uji normalitas  data  diketahui  bahwa  data normal  dimana    nilai  tabel  chi-square  > nilai  jarque-bera,  yaitu  82.52873  > 15.01278.  Pada  tabel  4.2  diketahui bahwa  terdapat  hubungan  yang  cukup signifikan  dengan  besaran  probabilitas 0.036 dimana α = 0.05. Berdasarkan  hasil  uji  regresi menggunakan
software EVIEWS
diketahui  bahwa  model  regresi  adalah sebagai berikut :
Y= α + β 1 X 1 + ε
Jika  dimasukkan  kedalam  nilai hasil  pengujian  maka  adalah  sebagai berikut
LNFDI = 14.121596515 - 6.09055691387*rIHSG Berdasarkan  hasil  regresi  juga ditemukan adanya arah pengaruh negative atau dengan kata lain berbanding  terbalik,  dimana  rIHSG memberikan  pengaruh  sebesar  6.9%
terhadap  penanaman  modal  asing  di Indonesia.

## Gambar 4. Uji Normalitas Data I
Tabel  3.  Hasil  Uji  Regresi  rIHSG  terhadap FDI
rIHSG coeff. -6.090557 prob. *0.036 r - square 0.069019
Data Olahan : Eviews, 2020
Hasil  estimasi  data  penelitian menunjukkan  bahwa  variabel  return IHSG  berpengaruh  negative  terhadap Penanaman  Modal  Asing  (FDI)  artinya semakin  tinggi  tingkat  return  IHSG, maka nilai dari Penanaman Modal Asing (FDI) semakin menurun. Hasil penelitian ini  berbeda  dengan  hasil  penelitian Haider et al., (2017) dalam penelitiannya menemukan  pengaruh  positif  stock market  performance  terhadap  foreign portfolio  di  China.  Kondisi  ini  bisa terjadi karena kecukupan modal didalam
negri  yang  juga  diikuti  dengan  kinerja yang  baik  atas  kegiatan  ekonomi  dalam negri sehingga penambahan modal asing tidak  begitu  dibutuhkan,  demikian sebaliknya.
Para  investor  menjadikan  pasar modal  sebagai  sinyal  apakah  kondisi investasi  di  Indonesia  baik  atau menurun.  Kondisi  ini  tidak  langsung secara  singkat,  karena  investasi  pada dasarnya  adalah  kegiatan  untuk  jangka waktu  yang  cukup  panjang,  sehingga ketika  sinyal  pasar  Indonesia  menurun para investor melalui peranan pemerintah  diajak  untuk  berinvestasi  di Indonesia  dan  dampaknya  akan  dapat dirasakan ketika proses kegiatan ekonomi  telah  berjalan  dan  terjadi peningkatan  pendapatan.  Maka  dari itulah  hubungan  antara  FDI  dan  IHSG tidak searah.

## PENUTUP Kesimpulan
Hasil  penelitian  menjelaskan bahwa return IHSG berpengaruh signifikan  terhadap  Penanaman  Modal Asing  (FDI).  Investasi  pada  dasarnya adalah  kegiatan  untuk  jangka  waktu yang  cukup  panjang,  sehingga  ketika sinyal  pasar  Indonesia  menurun  para investor  melalui  peranan  pemerintah diajak  untuk  berinvestasi  di  Indonesia dan  dampaknya  akan  dapat  dirasakan ketika  proses  kegiatan  ekonomi  telah berjalan dan terjadi peningkatan pendapatan.

## Saran
Adapun  saran  dari  penelitian  ini adalah  agar  para  investor  menambah pemahaman  literasi  mengenai  kegiatan ekonomi,  pasar  modal,  penanaman modal hingga berkontribusi pada pertumbuhan ekonomi.

## DAFTAR PUSTAKA
Afriyeni,  A.,  &  Marlius,  D.  (2017). Analisis  Pengaruh  Harga  Saham Perdana  Terhadap  Abnormal
Return  Yang  Diterima  Investor Studi Pada Bursa Efek Indonesia. Ake, B. (2010). The role of stock market development in economic growth:  evidence  from  some Euronext  countries. International Journal of Financial Research , 1 (1), 14-20.
Hartono,  Jogiyanto.  (2016). Teori Portofolio  dan  Analisis  Investasi Edisi Kesepuluh . BPFE – Yogyakarta; Yogyakarta. Haider,  M.  A.,  Khan,  M.  A.,  Saddique, S., & Hashmi, S. H. (2017). The impact of stock market performance  on  foreign  portfolio investment in China. International  Journal  of Economics and Financial Issues , 7 (2), 460.
Ishioro,  B.  O.  (2013).  Stock  market development and economic growth: Evidence from Zimbabwe. Ekonomska  misao  i praksa , (2), 343-360.
Jufrida,  F.,  Syechalad,  M.  N.,  &  Nasir, M.  (2016).  Analisis  pengaruh investasi  asing  langsung  (FDI) dan  investasi  dalam  negeri terhadap  pertumbuhan  ekonomi Indonesia. Jurnal Perspektif Ekonomi  Darussalam , 2 (1),  54-
68.
Kairupan,  D.  (2013). Aspek  Hukum Penanaman  Modal  Asing  di Indonesia . Jakarta. Kencana Prenadamedia Group. Kurniawati, M. (2017). Pengaruh Inflasi, Kurs, Dan Pendapatan Per Kapita Terhadap Non Performing Financing Perusahaan Pembiayaan Di Indonesia.
Pradhan,  R.  P.,  Arvin,  M.  B.,  Norman, N. R., & Bahmani, S. (2019). The dynamics of bond market development, stock market development and economic growth. Journal  of  Economics, Finance and
Administrative
Science . Rasyidin,  M.  (2010).  Pengaruh  Foreign Direct Investment Terhadap Pengembangan  Pasar  Saham  Di Indonesia. SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis , (1). Ratnaningtyas,  H.  (2020).  Pengaruh Foreign Direct Investment, Inflasi,  Bi  Rate  Dan  Nilai  Kurs Rupiah  Terhadap  Indeks  Harga Saham  Gabungan  Indeks  Di Bursa  Efek  Indonesia  Periode Tahun 2010-2018. Mabiska Journal , 5 , 1-15. Shahbaz,  M.,  Ahmed,  N.,  &  Ali,  L.
(2018). Stock market development and economic growth:  ARDL  causality  in Pakistan. International  Research Journal of Finance and Economics , 14 (1), 182-195. Shopia,  A.,  &  Sulasmiyati,  S.  (2018).
Pengaruh Foreign Direct Investment,  Ekspor,  Dan  Utang Luar Negeri Terhadap Pertumbuhan  Ekonomi  ASEAN (Studi  Pada  Produk  Domestik Bruto  Indonesia,  Malaysia,  Dan Thailand  Periode  Tahun  2007– 2016). Jurnal Administrasi Bisnis , 61 (3), 20-28.