Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol. 14, No.2 Mei 2010, hal. 249 – 262 Terakreditasi SK. No. 167/DIKTI/Kep/2007
Korespondensi  dengan  Penulis: Suryo  Luhur: Telp.  +  62  274    486  372 E-mail  :  karno_upn@yahoo.co.id

## Suryo  Luhur
Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi UPN “Veteran” Yogyakarta Jl. Lingkar Utara (SWK)  No. 104 Condong Catur, Sleman, Yogyakarta-55283
Abstract : This research used event study methodology to investigate the stock price reac- tion to domestic political events, Indonesian presidential and vice election on July 8 th , 2009 on stock of LQ-45 category listed in BEI. Data analysis used  one sample t-test and paired samples t-test. The result of the analysis revealed that abnormal returns were:  (1) not signifi- cantly different before and after presidential election announcement, (2) Significantly nega- tive on day t-10, t-5, t-4, t0, and t+7 and significantly positive  on t-10 and t+7 3, (3)  Not Significantly different on day 0  Trading Volume Activity before and after presidential elec- tion announcement. This results reported here indicated that Indonesian Capital Market was little sensitive to political events.
Key words: event study, domestic political events, abnormal return, trading volume activity.
Pasar modal sebagai pasar untuk berbagai instru- men  keuangan  (atau  sekuritas)  jangka  panjang yang  bisa  diperjual-belikan,  baik  dalam  bentuk hutang  ataupun  modal  sendiri,  baik  yang diterbitkan  oleh  pemerintah, public  authorities , maupun perusahaan swasta. Pasar modal merupa- kan konsep yang lebih sempit dari pasar keuangan ( financial market ). Dalam financial market , diper- dagangkan  semua  bentuk  hutang  dan  modal sendiri, baik dana jangka pendek maupun jangka panjang, baik negotiable ataupun tidak (Husnan, 2005).
Bursa  saham  di  suatu  negara  umumnya sensitif terhadap berbagai peristiwa di sekitarnya.
Peristiwa politik adalah suatu faktor yang dapat mempengaruhi  keberhasilan  pasar  modal.
Pasar modal berfungsi sebagai tempat alo- kasi  dana  masyarakat  dan  sangat  mudah  ter- pengaruh  oleh  peristiwa-peristiwa  fundamental yang terjadi. Peristiwa tersebut bisa peristiwa eko- nomi  maupun  non-ekonomi.  Peristiwa  ekonomi antara  lain  inflasi,  perubahan  nilai  tukar  mata uang,  kebijakan  fiskal,  moneter,  tingkat  suku bunga,  investasi,  kebijakan  deviden,  strategi perusahaan  maupun  keputusan  Rapat  Umum Pemegang  Saham  (RUPS).  Sedangkan  peristiwa non-ekonomi  misalnya  keadaan  lingkungan hidup, isu hak asasi manusia, aksi teroris, demons-
trasi, serta peristiwa-peristiwa politik yang sangat sensitif dengan kondisi pasar.
Pasar modal dipandang sebagai salah satu sarana  yang  efektif  untuk  menarik  dana  dari masyarakat yang kemudian disalurkan ke sektor- sektor produktif. Dengan demikian pasar modal dapat menimbulkan multiplier efek yang luas ter- utama kepada lembaga-lembaga terkait (Gitosu- darmo,  2000)
Peristiwa-peristiwa politik, seperti kerusuhan politik, perang, pemilihan umum legislatif,  pemi- lihan umum presiden dan wakil presiden, pengu- muman kabinet dan peristiwa politik lainnya me- mang  sangat  mempengaruhi  kegiatan  di  lantai bursa.  Karena  peristiwa-peristiwa  tersebut  me- ngandung  informasi  yang  akan  dipakai  investor untuk analisa investasinya.
Keadaan  politik  secara  langsung  maupun tidak  langsung  akan  mempengaruhi  keadaan perekonomian suatu negara. Jika keadaan politik kondusif    maka  keadaan  perekonomian  cende- rung  stabil  bahkan  kemungkinan  bisa  berkem- bang.  Sebaliknya  jika  keadaan  politik  suatu negara  tidak  kondusif,  maka  keadaan  peroko- nomian  akan  terganggu,  karena  investor  tidak berani berspekulasi untuk investasi. Hal itu dise- babkan  risiko  lebih  tinggi.
Bursa saham tidak sekedar hitung-hitungan laporan keuangan dan teknikal analisis yang bisa diprediksi  dengan  melihat  grafik  historis.  Lebih dari itu, situasi politik akan sangat mempengaruhi investor dalam mengambil keputusan untuk men- jual atau membeli saham di bursa saham. Sekali- pun secara historis grafiknya bagus, maupun kiner- ja perusahaan memuaskan, jika situasi politik dan keamanan tidak mendukung, investor tidak akan berinvestasi.
Aktivitas  bisnis  di  pasar  modal  memiliki keterkaitan  erat  dengan  irama  ekonomi  makro. Dalam  kegiatan  ekonomi  makro  terkandung aspek  produksi,  pendapatan,  pengeluaran,  ang- garan nasional, jumlah uang beredar dan neraca pembayaran. Kondisi ekonomi makro yang stabil merupakan energi pendorong bagi berkembang- nya pasar modal (Suta, 2000)
Menurut Sunariyah (2000), peranan peme- rintah  dalam  suatu  perekonomian  sangat  domi- nan. Demikian halnya, dalam suatu bentuk subsis- tem perekonomian, kekuasaan pemerintah seba- gai institusi yang berwenang terlihat secara nyata. Dengan demikian, pasar keuangan sebagai salah satu subsistem perekonomian negara yang tidak akan bisa terlepas dari peranan pemerintah terse- but. Dari sudut pandang lain, pasar modal dapat dipandang  sebagai  suatu  mekanisme  tabungan masyarakat  menjadi  investasi.  Peningkatan investasi  dan  tabungan  masyarakat  akan  mem- buka  operasi  industri  baru  dan  juga  membuka lapangan  pekerjaan  baru.
Jika melihat hasil pemilu legislatif yang ber- langsung 9 April 2009 secara keseluruhan berjalan dengan  lancar,  aman  dan  damai,  sehingga  sta- bilitas politik negara kondusif. Kondusifnya stabi- litas politik setelah pemilu legislatif langsung ber- dampak pada IHSG. Sebelum pemilu legislatif (7 April 2009) diketahui IHSG di posisi 1462, saat itu investor  ramai-ramai  melakukan profit  tacking , investor beralasan menghindari situasi yang tidak menentu  selama  pemilu  berlangsung.  Setelah pemilu  legislatif  (13  April  2009)  IHSG  langsung naik  tajam  3,30  persen  ke  posisi  1510,246 (Kompas, 13 April 2009).
Kemengan  Partai  Demokrat  pada  pemilu legislatif disusul Partai Golkar dan PDI Perjuangan memberi  angin  positif  tersendiri  bagi  investor. Partai  Demokrat  merupakan  partai  di  bawah
binaan  Presiden  Susilo  Bambang  Yudhoyono (SBY),  SBY  yang  saat  ini  masih  menahkodai pemerintahan, dimana pemerintah pulalah yang telah menyusun program ekonomi termasuk pem- berian  stimulus  fiskal  maupun  pembangunan infrastruktur  yang  selama  ini  diharapkan  oleh pelaku pasar bisa berjalan dengan baik dan ber- kelanjutan.
Peristiwa politik akbar yang terjadi di Indo- nesia  setelah  pemilu  legislatif  yaitu  pemilihan umum presiden dan wakil presiden yang diseleng- garakan  8  Juli  2009.  Salah  satu  peristiwa  yang akan diuji kandungan informasinya terhadap akti- vitas pasar modal yaitu peristiwa politik pemilihan umum presiden dan wakil presiden 8 Juli 2009.
Menurut  Jogiyanto  (2008)  bahwa  pengu- jian  kandungan  informasi  dimaksudkan  untuk melihat  reaksi  dari  suatu  pengumuman.  Jika pengumuman itu mengandung informasi (infor- mation  content) ,  maka  diharapkan  pasar  akan bereaksi  pada  waktu  pengumuman  tersebut diterima oleh pasar.
Pilpres  pada  dasarnya  merupakan  pergan- tian  estafet  kepemimpinan  pemerintah  yang digelar setiap lima tahun sekali. Kesuksesan pilpres menjadi harapan besar rakyat Indonesia, termasuk para investor, baik investor dalam negeri maupun luar  negeri.
Akhirnya  pemilu  presiden-wakil  presiden dilaksanakan  sesuai  jadwal  semula  8  Juli  2009. Secara umum penyelenggaraan di seluruh daerah berjalan  dengan  lancar,  aman,  dan  terkendali tanpa  ada  suatu  masalah  yang  berarti.  Hari  itu juga, sekitar pukul 14.00 wib, hasil hitung cepat Lembaga  Survei  Indonesia  (LSI)  menempatkan posisi SBY-Boediono di posisi pertama yaitu suara- nya  mencapai  63  %,  disusul  pasangan  Mega- Prabowo 26,6 % dan JK-Wiranto  12,6 %. Seba-
gian besar lembaga survei pada hari itu menem- patkan pasangan SBY-Boediono di posisi pertama dengan perolehan suara lebih dari 60%.
Sampai  akhirnya  KPU  menyelenggarakan rapat  pleno  penetapan  capres-cawapres  terpilih pada 18 Juli 2009 dengan kemenangan pasangan SBY-Boediono  yang  memperoleh  suara  sah nasional  sebesar  73.874.562  (60,80%),  disusul pasangan  Megawati-Prabowo  32.548.105 (26,79%)  dan  JK-Win  15.081.814  (12,41%) (Sumber:  KPU).  Kemenangan  pasangan  SBY- Boediono  secara  signifikan  yang  mencapai  60% disambut  positif  oleh  kalangan  investor,  karena pilpres  berlangsung  satu  putaran  sehingga  ada kepastian  untuk  berinvestasi.  Para  pelaku  pasar pun  akan  lebih  mudah  membaca  kebijakan- kebijakan  yang  akan  diterapkan  oleh  SBY- Boediono,  karena  SBY  merupakan  presiden in- cumbent dan sosok Boediono tidak asing lagi bagi investor  karena  jabatan  terakhirnya  sebagai Gubenur  Bank  Indonesia.
Berdasarkan kondisi tersebut peneliti ingin meneliti  sejauh  mana  peristiwa  pemilu  presiden dan  wakil  presiden  mempengaruhi  reaksi  pasar modal  Indonesia.  Peristiwa  ini  dirasa  sangat menarik  untuk  dikaji  lebih  lanjut,  karena pemenang pemilu presiden ini akan menahkodai Indonesia untuk lima tahun ke depan.
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui dan menganalisis reaksi pasar atas peristiwa pemilu presiden  dan  wakil  presiden  8  Juli  2009, perbedaan  rata-rata abnormal  return sebelum dan sesudah peristiwa pemilu presiden dan wakil presiden  8  Juli  2009  pada  saham  LQ-45  yang terdaftar di BEI, serta perbedaan rata-rata aktivitas volume  perdagangan  sebelum  dan  sesudah peristiwa  pemilu  presiden  dan  wakil  presiden  8 Juli 2009 pada saham LQ-45 yang terdaftar di BEI.

## TRADING VOLUME ACTIVITY (TVA)
Aktivitas volume perdagangan merupakan suatu  instrumen  yang  dapat  digunakan  untuk mengukur  tingkat  kegiatan  jual  beli  saham  di lantai bursa. Untuk melakukan perhitungan akti- vitas  volume  perdagangan  saham  dapat  dilaku- kan dengan membandingkan  jumlah saham yang diperdagangkan  dalam  suatu  periode  tertentu dengan  keseluruhan  jumlah  saham  beredar perusahaan  tersebut  dalam  kurun  waktu  yang sama.
Pendekatan TVA ini dapat juga digunakan untuk menguji hipotesis pasar efisien pada bentuk lemah (weak-form efficiency). Hal ini karena pada pasar yang belum efisien atau efisien dalam ben- tuk lemah, perubahan harga belum dengan sege- ra  mencerminkan  informasi  yang  ada,  sehingga peneliti  hanya  dapat  mengamati  reaksi  pasar modal melalui pergerakan volume perdagangan pada pasar modal yang diteliti (Asri & Arief, 1998).

## EVENT STUDY
Penelitian  yang  mengamati  dampak  dari pengumuman informasi terhadap harga sekuritas disebut  dengan event  study (studi  peristiwa). Penelitian event  study umumnya  berkaitan dengan  seberapa  cepat  suatu  informasi  yang masuk ke pasar dapat tercermin pada harga saham (Tandelilin,  2007).
Menurut  Jogiyanto  (2008),  studi  peristiwa (event study) merupakan studi yang mempelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa yang infor- masinya  dipublikasikan  sebagai  suatu  pengu- muman. Event  study dapat  digunakan  untuk
menguji kandungan informasi ( information con- tent )  dari  suatu  pengumuman  dan  dapat  juga digunakan untuk menguji efisiensi pasar bentuk setengah  kuat.
Pengujian kandungan informasi dimaksud- kan untuk melihat reaksi pasar dari suatu pengu- muman,  jika  pengumuman  mengandung  infor- masi maka diharapkan pasar akan bereaksi pada waktu pengumuman tersebut diterima oleh pasar. Reaksi  pasar  ditunjukkan  dengan  adanya  peru- bahan  harga  dari  sekuritas  yang  bersangkutan. Reaksi  ini  dapat  diukur  dengan return sebagai nilai  perubahan  harga  atau  dengan abnormal return . Jika menggunakan abnormal return, maka dapat  dikatakan  bahwa  suatu  pengumuman yang  mempunyai  kandungan  informasi  akan memberikan abnormal  return kepada  pasar . Sebaliknya  yang  tidak  mengandung  informasi tidak memberikan memberikan abnormal return kepada  pasar.  Pengujian  kandungan  informasi hanya  menguji  reaksi  dari  pasar,  tetapi  tidak menguji  seberapa  cepat  pasar  itu  bereaksi.  Jika pengujian  melibatkann  kecepatan  reaksi  dari pasar  untuk  menyerap  informasi  yang  diumum- kan,  maka  pengujian  ini  merupakan  pengujian efisiensi  pasar  secara  informasi (informationally efficient  market) bentuk  setengah  kuat.  Pasar dikatakan  efisien  bentuk  setengah  kuat  jika  in- vestor  bereaksi  dengan  cepat (quickly) untuk menyerap abnormal  return untuk  menuju  ke harga keseimbangan yang baru. Jika investor me- nyerap abnormal  return dengan  lambat,  maka pasar  dikatakan  tidak  efisien  bentuk  setengah kuat  secara  informasi.  Berdasarkan  pengertian tersebut  dapat  disimpulkan  bahwa event  study dapat digunakan untuk melihat reaksi pasar mo- dal karena adanya suatu peristiwa/pengumuman tertentu.  Jika  pengumuman  yang  mengandung informasi diterima oleh pasar, maka pasar diharap-
kan akan bereaksi. Reaksi pasar ditunjukkan oleh adanya perubahan harga dan TVA pada sekuritas.
Peristiwa politik merupakan peristiwa yang lebih  unik  dibandingkan  dengan  peristiwa ekonomi  di  dalam  menguji  reaksi  pasar,  karena menyangkut  kebijakan  yang  akan  dilaksanakan oleh pemenang dalam peristiwa politik tersebut. Ada beberapa penelitian empiris yang dilakukan sebelumnya tentang studi peristiwa politik yang menjadi    acuan  penelitian  ini,  yaitu  Prasetyo (2000), Gunawan (2001) Asri & Setiawan, Meiwa (2002), Lamasigi (2002) serta Manulang (2004).
Prasetyo (2000)  melakukan penelitian ten- tang  reaksi  pasar  terhadap  pengunduran  diri Presiden  Soeharto  pada  tanggal    20  Mei  1998, peneliti  menduga  bahwa  pengunduran  diri Presiden  Soeharto  merupakan  peristiwa  politik yang dipandang para pelaku pasar memiliki dam- pak  ekonomis,  yaitu  berdampak  pada  mening- katnya risiko politik Indonesia.
Gunawan  (2001)  melakukan  penelitian terhadap  peledakan  bom  di  halaman  parkir gedung  BEJ  pada  tanggal  13  September  2000, bukti empiris menunjukkan bahwa abnormal re- turn signifikan  pada  dua  hari  pertama  setelah tanggal  peristiwa. Abnormal  return pada  hari pertama  adalah  negatif  dan  signifikan.  Hal  ini menunjukkan bahwa pasar melakukan penyesu- aian  harga  saham  secara  cepat.  Berdasarkan  uji beda, peneliti menemukan perbedaan yang signi- fikan  antara  rata-rata abnormal  return sebelum dan sesudah tanggal peristiwa.
Aris & Setiawan (2002) mengadakan pene- litian  yang  bertujuan  untuk  menganalisis  reaksi Pasar Modal Indonesia terhadap peristiwa politik dalam  negeri  yaitu  kerusuhan  27  Juli  1996. Penelitiannya  berhasil  menyimpulkan  bahwa abnormal  return bersifat  negatif  dan  signifikan pada tanggal peristiwa.
Meiwa (2002) menggunakan studi peristiwa untuk menguji reaksi pasar terhadap pengumum- an  Kabinet  Gotong  Royong  pada  tanggal    9 Oktober 2001 oleh Presiden Megawati Soekarno Putri, hasil penelitian menunjukkan secara statistik tidak terdapat perbedaan rata-rata abnormal re- turn sebelum dan sesudah peristiwa.
Lamasigi (2002) melakukan studi peristiwa terhadap  pergantian  Presiden  Abdurrachman Wahid pada tanggal 23 Juli 2001, hasil penelitian menunjukkan  bahwa  pada  hari  ketiga  terdapat abnormal return positif dan signifikan, sedangkan abnormal return signifikan positif setelah 2 hari perdagangan dan peneliti tidak menemukan bah- wa  tidak  terdapat  perbedaan  rata-rata  sebelum dan sesudah tanggal peristiwa.
Penelitian selanjutnya yang dilakukan oleh Herlianto  (2003)  yang  meneliti  tentang  reaksi pasar modal Indonesia terhadap serangan teroris di Amerika Serikat (kasus 11 September 2001) di World Trade Center New-York, AS. Model untuk menghitung return ekspektasinya Mean Adjusted Model. Variabel  penelitian  meliputi  peristiwa serangan  teroris  di  WTC  dan abnormal  return. Perusahaan  yang  diteliti  adalah  37  perusahaan yang  sahamnya  dicatat  di  BEI  (saat  penelitian masih  bernama  BEJ).  Hasil  Penelitian  Herlianto (2002) yang pertama terjadi reaksi pasar di sekitar peristiwa serangan teroris di WTC di pasar modal Indonesia (BEI). Kedua tidak ada perbedaan ave- rage  abnormal  return saham  perusahaan,  yang saham  publiknya  lebih  besar  dimiliki  investor asing  dengan  lebih  besar  dimiliki  investor  lokal disekitar  peristiwa  serangan  teroris  (11  Septem- ber  2001)  di  gedung  WTC  New-York,  AS.  Reaksi investor asing maupun lokal sama-sama negatif, akan  tetapi  dampaknya  lebih  berat  ditanggung saham yang lebih besar dikuasai investor asing.
Penelitian Siregar & Sianturi (2005), meneliti tentang reaksi pasar modal terhadap hasil pemi- lihan umum dan pergantian pemerintahan tahun 2004.  Model  untuk  menghitung return ekspek- tasinya  yaitu market  model. Perusahaan  yang diteliti yaitu perusahaan yang masuk dalam saham LQ-45. Variabel penelitiannya yaitu abnormal re- turn. Hasil  penelitiannya  yang  pertama  pasar modal  Indonesia  bereaksi  terhadap  peristiwa pengumuman  hasil  pemilu  yang  menyatakan bahwa  SBY-Kalla  sebagai  presiden  dan  wakil presiden terpilih. Kedua, pada beberapa hari sebe- lum  dan  sesudah  pelantikan  presiden  dan  wakil presiden terpilih serta pengumuman kabinet, tidak ada reaksi pasar yang signifikan. Hasil ini karena pasar  sudah  bereaksi  terhadap  pengumuman pemilu pada tanggal  5 Oktober 2004.
Hasil  penelitian  Siregar  &  Sianturi  (2005) adalah  tidak  ada  perbedaan  reaksi  pasar  antara sebelum  dan  sesudah  tanggal  penguman  hasil pemilu  presiden  dan  wakil  presiden.  Keempat terdapat perbedaan reaksi pasar antara sebelum dan  sesudah  tanggal  pelantikan  presiden  dan wakil presiden serta pengumuman kabinet baru.

## HIPOTESIS
H 1 : Ada reaksi pasar secara signifikan atas peris- tiwa pemilu presiden dan wakil  presiden 8 Juli 2009.
H 2 : Ada  perbedaan  rata-rata abnormal  return secara signifikan sebelum dan sesudah peris- tiwa pemilu presiden dan wakil presiden 8 Juli 2009 pada saham LQ-45 yang terdaftar di BEI.
H 3 :    Ada  perbedaan  rata-rata  aktivitas  volume perdagangan (TVA) secara signifikan sebe- lum dan sesudah peristiwa pemilu presiden
dan wakil presiden 8 Juli 2009 pada saham LQ-45 yang terdaftar di BEI.

## METODE
Penelitian ini menggunakan metode event study (studi  peristiwa)  politik  pemilihan  umum presiden dan wakil presiden 8 Juli 2009.  Dalam penelitian ini akan menguji apakah pasar bereaksi dengan adanya peristiwa politik tersebut, khusus- nya pada perusahaan yang termasuk dalam Indeks LQ-45 yang terdaftar di BEI.
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI.  Sedangkan sampel penelitian yaitu seluruh perusahaan yang termasuk  dalam  indeks  LQ-45  yang  terdaftar  di BEI.  Saham  yang  termasuk  dalam  indeks  LQ-45 merupakan saham yang terseleksi yang memiliki likuiditas  dan  kapitalisasi  pasar  yang  tinggi sehingga  diharapkan  dengan  penelitian  seluruh saham  LQ-45  bisa  menggambarkan  reaksi  pasar modal secara umum.
Teknik pengumpulan data dalam penelitian ini menggunakan data sekunder. Data sekunder yang  berarti  pengambilan  data  dari  pihak  lain. Data  dalam  penelitian  ini  diambil  dari  publikasi Jakarta Stock Exchange (JSX) dan Indonesia Stock Exchange (IDX)  yang  meliputi  seluruh  transaksi saham dan jumlah saham yang beredar pada LQ- 45 selama periode pengamatan.
Penelitian  ini  merupakan  jenis  penelitian event study , dimana periode pengamatan dibagi menjadi dua yaitu, periode estimasi dan periode kejadian.  Model  yang  digunakan  dalam  peneli- tian ini adalah model disesuaikan pasar (market adjusted  model) . Market  adjusted  model tidak perlu  menggunakan  periode  estimasi  untuk
membentuk  model  estimasi  (Jogiyanto,  2008). Dalam  penelitian  ini  periode  pengamatan  yang dipergunakan  yaitu  selama  21  hari  bursa  terdiri dari:  (a)  10  hari  bursa  sebelum  pemilu  presiden dan wakil presiden 8 Juli 2009; (b) 1 hari kejadian (event  date) ,  karena  saat  pemilu  presiden  dan wakil presiden 8 Juli 2009 merupakan libur nasio- nal, maka event date diestimasi jatuh pada tang- gal  9  Juli  2009;  (c)  10  hari  bursa  setelah  pemilu presiden dan wakil presiden 8 Juli 2009.
Dimana:
Ar it = Abnormal  return sekuritas  ke-i  pada periode peristiwa ke-t
R it = Actual return saham sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t
E (Rit) = Expected  Return sekuritas  ke-i  pada periode  ke-t
Menghitung tingkat pengembalian masing- masing saham ( actual return ) menurut Fakhruddin (2001), digunakan rumus sebagai berikut:
P it – P t-1 R it = P t-1
Dimana:
R it = tingkat  pengembalian  saham  i  pada periode t Pit = harga saham i pada periode t P t-1
= harga saham i pada periode

## Menghitung market return
Yaitu return yang  terjadi  di  pasar  modal selama  10  hari  seputar  tanggal event .  Karena peneliti menggunakan sampel perusahaan LQ45, maka  menghitung market  return menurut  Jogi- yanto  (2000)  menggunakan  rumus  sebagai berikut:
ILQ45t – ILQ45 t-1 R mt =    ———————— ILQ45 t-1
Dimana:
R mt = Market return untuk saham i pada hari t
ILQ45 t = ILQ45pada periode peristiwa ke-t ILQ45 t-1 = ILQ45 pada periode peristiwa t-1

## Gambar 1. Periode Penelitian

## Variabel Penelitian
Dalam  penelitian  ini,  variabel  yang  diteliti yaitu abnormal return dan trading volume activ- ity (TVA). Abnormal return merupakan kelebihan dari return sesungguhnya yang terjadi terhadap return normal.

## Abnormal Return
Abnormal return atau excess return merupa- kan kelebihan dari return yang sesungguhnya ter- jadi terhadap return normal. Return normal meru- pakan return ekspektasi ( return yang diharapkan oleh investor). Dengan demikian abnormal return adalah  selisih  antara return sesungguhnya  yang terjadi  ( actual  return )  dengan return ekspektasi ( expected  return ).
Ar it = R it – E (Rit)
Periode Jendela t   t  t  
Menghitung  rata-rata atau Average Abnor- mal Return (AAR) seluruh     saham harian selama periode  peristiwa  menurut  Jogiyanto  (2000), dengan  rumus:
n AAR t = 1/n  AR it
t=1
Trading Volume Activity (TVA)
Aktivitas volume perdagangan merupakan suatu  instrumen  yang  dapat  digunakan  untuk mengukur  tingkat  kegiatan  jual  beli  saham  di lantai  bursa.  Untuk  melakukan  perhitungan aktivitas  volume  perdagangan  saham  dapat dilakukan  dengan  membandingkan    jumlah saham  yang  diperdagangkan  dalam  suatu periode  tertentu  dengan  keseluruhan  jumlah saham beredar perusahaan tersebut dalam kurun waktu yang sama (Asri & Arief, 1998).
Rumus:
    =                                HASIL
Tabel 1. Average Abnormal Return
 Sumber: Data sekunder, diolah (2010).
Hasil Perhitungan Average Trading Volume Activity (TVA)
Untuk  melakukan  perhitungan  aktivitas volume perdagangan saham dapat dilakukan de- ngan membandingkan  jumlah saham yang diper- dagangkan dalam suatu periode tertentu  dengan keseluruhan  jumlah  saham  beredar  perusahaan
Periode Tanggal AAR t-10 24/06/2009 0,01390 t-9 25/06/2009 0,00381 t-8 26/06/2009 0,00758 t-7 29/06/2009 -0,00134 t-6 30/06/2009 -0,00142 t-5 01/07/2009 -0,00739 t-4 02/07/2009 -0,00866 t-3 03/07/2009 -0,00020 t-2 06/07/2009 -0,00422 t-1 07/07/2009 0,00386 t0 09/07/2009 -0,01240 t+1 10/07/2009 -0,00136 t+2 13/07/2009 -0,00352 t+3 14/07/2009 -0,00074 t+4 15/07/2009 -0,00488 t+5 16/07/2009 0,00036 t+6 17/07/2009 -0,00383 t+7 21/07/2009 0,01109 t+8 22/07/2009 0,00463 t+9 23/07/2009 0,00172 t+10 24/07/2009 -0,00324
tersebut dalam kurun waktu yang sama. Tabel 2 menyajikan nilai rata-rata trading volume activity .
Tabel 2. Average Trading Volume Activity
ada  reaksi  pasar  secara  signifikan  atas  peristiwa pemilu presiden dan wakil presiden 8 Juli 2009.
Terlebih  dahulu  dilakukan  perhitungan rata-rata abnormal  return saham  dari  seluruh objek  penelitian.  Perhitungan abnormal  return menggunakan market  adjusted  model ,  dimana indeks  LQ-45  yang  digunakan  sebagai return pasar.  Kemudian  diuji  dengan  alat  SPSS  15 menggunakan one  sample  t-test .  Hasil  analisis disajikan dalam Tabel 3.
Tabel 3. AAR Sekitar Pemilu Presiden dan Wakil Presiden
Sumber: Data sekunder, diolah (2010).

## Pengujian Hipotesis
Uji Hipotesis 1 (H 1 )
Dalam  hipotesis  satu  (H 1 ),  akan  diteliti tentang  reaksi  pasar  terhadap  peristiwa  pemilu presiden  dan  wakil  presiden  8  Juli  2009  dilihat dari signifikansi abnormal return . H 1 menunjukkan *signifikan pada 5%
Periode Tanggal ATVA t-10 24/06/2009 0,00342 t-9 25/06/2009 0,00356 t-8 26/06/2009 0,00245 t-7 29/06/2009 0,00156 t-6 30/06/2009 0,00220 t-5 01/07/2009 0,00172 t-4 02/07/2009 0,00223 t-3 03/07/2009 0,00206 t-2 06/07/2009 0,00216 t-1 07/07/2009 0,00282 t0 09/07/2009 0,00358 t+1 10/07/2009 0,00273 t+2 13/07/2009 0,00261 t+3 14/07/2009 0,00218 t+4 15/07/2009 0,00400 t+5 16/07/2009 0,00396 t+6 17/07/2009 0,00276 t+7 21/07/2009 0,00399 t+8 22/07/2009 0,00323 t+9 23/07/2009 0,00297 t+10 24/07/2009 0,00358 Periode Tanggal AAR Prob. t-10 24/06/2009 0,01390 0,014* t-9 25/06/2009 0,00381 0,403 t-8 26/06/2009 0,00758 0,075 t-7 29/06/2009 -0,00134 0,501 t-6 30/06/2009 -0,00142 0,587 t-5 01/07/2009 -0,00739 0,032* t-4 02/07/2009 -0,00866 0,010* t-3 03/07/2009 -0,00020 0,962 t-2 06/07/2009 -0,00422 0,200 t-1 07/07/2009 0,00386 0,280 t0 09/07/2009  -0,01240 0,007* t+1 10/07/2009 -0,00136 0,679 t+2 13/07/2009 -0,00352 0,281 t+3 14/07/2009 -0,00074 0,811 t+4 15/07/2009 -0,00488 0,268 t +5 16/07/2009  0,00036 0,920 t+6 17/07/2009 -0,00383 0,100 t+7 21/07/2009 0,01109 0,049* t+8 22/07/2009 0,00463 0,129 t+9 23/07/2009 0,00172 0,641 t+10 24/07/2009 -0,00324 0,236
Berdasarkan hasil perhitungan statistik pada Tabel 3 tampak bahwa ada lima hari bursa yang signifikan  menghasilkan abnormal  return bagi investor, yaitu pada t-10, t-5, t-4, t0, t+7. Abnor- mal  return pada  t-5,  t-4  dan  t0 (event  date), merupakan abnormal return negatif, sedangkan t-10 dan t+7 merupakan abnormal return positif. Selain  hari  tersebut  tidak  ada abnormal  return signifikan yang diperoleh investor.
Uji Hipotesis 2 (H 2 )
Hipotesis  2  (H 2 )  menunjukkan  ada  perbe- daan rata-rata abnormal return sebelum dan  sesu- dah peristiwa pemilu presiden dan wakil presiden 8  Juli  2009  pada  saham  LQ-45  yang  terdaftar  di BEI.
Untuk  melakukan  pengujian  terhadap hipotesis kedua (H 2 ) dilakukan dengan memban- dingkan average abnormal return 10 hari sebelum pemilu pilpres dan wakil presiden dengan 10 hari sesudah pemilu pilpres dan wakil presiden 8 Juli 2009. Untuk melihat signifikansi perbedaan AAR sebelum dan sesudah pemilu presiden dan wakil presiden 8 Juli 2009 dilakukan dengan alat SPSS 15 menggunakan uji beda paired samples t-test ditampilkan  pada  Tabel  4.
Dari  Tabel  4  terlihat  bahwa  AAR  sebelum pemilu  presiden  dan  wakil  presiden  sebesar 0,00059  dan  AAR  setelah  pemilu  presiden  dan wakil  presiden  sebesar  0,00002,  hal  ini  menun- jukkan  bahwa  terjadi  penurunan  harga-harga saham yang masuk dalam indeks LQ 45 di BEI.
Uji Hipotesis 3 (H 3 )
Hipotesis  3  (H 3 )  menunjukkan  ada  perbe- daan  rata-rata  aktivitas  volume  perdagangan
sebelum  dan  sesudah  peristiwa  pemilu  presiden dan wakil presiden 8 Juli 2009 pada saham LQ-45 yang terdaftar di BEI.
Dalam  pengujian  H 3 ini  dilakukan  dengan membandingkan average TVA  10  hari  sebelum pemilu pilpres dan wakil presiden dengan 10 hari sesudah pemilu pilpres dan wakil presiden 8 Juli 2009. Untuk melihat signifikansi perbedaan TVA sebelum dan sesudah pemilu presiden dan wakil presiden 8 Juli 2009 dilakukan dengan alat SPSS 15 uji beda paired samples t-test ditampilkan pada Tabel 5.
Tabel 4. Uji  Beda Average  Abnormal  Return (AAR)
Sumber : Data sekunder, diolah (2010).
  
Sebelum Pilpres Sesudah Pilpres Periode AAR Periode AAR t-10 0,01390 t+1 -0,00136 t-9 0,00381 t+2 -0,00352 t-8 0,00758 t+3 -0,00074 t-7 -0,00134 t+4 -0,00488 t-6 -0,00142 t+5 0,00036 t-5 -0,00739 t+6 -0,00383 t-4 -0,00866 t+7 0,01109 t-3 -0,00020 t+8 0,00463 t-2 -0,00422 t+9 0,00172 t-1 0,00386 t+10 -0,00324 Average 0,00059 Average 0,00002 T 0,182 Probabilitas 0,860 Signifikansi ( α =5%) Tidak Signifikan
Tabel 5. Uji Beda Average Trading Volume Activity (TVA)
abnormal return signifikan negatif. Selain itu in- vestor  memandang  bahwa  janji-janji  semua pasangan  calon  presiden-wakil  presiden  masih mengambang  dan  belum  ada  titik  yang  meya- kinkan investor untuk berinvestasi. Investor juga khawatir bahwa pelaksanaan pemilu akan menim- bulkan  kekacauan  politik  dan  keamanan  yang akan mengakibatkan risiko investasi menjadi lebih besar, hal ini sesuai dengan apa yang diungkap- kan oleh Rachbini (2001) yang mengatakan bah- wa  jika  ada  kekacauan  politik  mengakibatkan risiko yang multidimensi termasuk risiko investasi.
Pada t0 (event date) abnormal return signifi- kan negatif, hal ini menunjukkan bahwa peristiwa pemilu  pilpres  ditanggapi  negatif  oleh  pelaku pasar.  Sehingga  harga  saham  di  lantai  bursa mengalami  penurunan,  hal  ini  didukung  oleh Peterson  (1999)  yang  mengatakan  setiap  ada peristiwa politik ada kecenderungan para inves- tor  untuk  bersikap  negatif  yang  selalu  kawatir dengan  perubahan  politik.  Walaupun  saat  itu hasil  perhitungan  cepat  (quick  count)  beberapa lembaga sudah memberikan hasil, dimana pasa- ngan  SBY-Boediono  unggul  telak  di  posisi  lebih dari  60%  suara  nasional  dan  situasi  politik  dan keamanan terkendali, namun beberapa kalangan mengindikasikan  banyak  kecurangan  yang umumnya  menguntungkan  pasangan  SBY- Boediono. Kecurangan itu baik administrasi mau- pun  pidana.  Kecurangan  meliputi  proses  pemu- ngutan  suara  di  TPS,  rekapitulasi  suara,  ditemu- kannya  beberapa  kertas  suara  yang  sudah  ditan- dai pada pasangan SBY-Boediono, dan adanya in- dikasi  pelanggaran  hukum  oleh  KPU  yang  men- dukung    SBY-Boediono.  Kecurangan-kecurangan tersebut membuat investor untuk wait and see (me- nunggu)  beberapa  hari  setelah  pelaksanaan  pe- milu 8 Juli 2009 untuk melihat kepastian investasi.
   

## 

## 
Sumber:  Data  sekunder,  diolah  (2010).
Dari  Tabel  5  terlihat  bahwa  average    TVA sebelum  pemilu  presiden  dan  wakil  presiden sebesar 0,00242 dan average TVA setelah pemilu presiden dan wakil presiden sebesar 0,00320, hal ini  menunjukkan  bahwa  terjadi  peningkatan aktivitas perdagangan saham yang masuk dalam indeks LQ 45.

## PEMBAHASAN
Hasil  penelitian  (Tabel  3)  menjelaskan terjadinya  abnormal  return  signifikan  negatif pada t-5 dan t-4 karena terjadi penurunan harga saham yang ada di lantai bursa, sehingga terjadi
Sebelum Pilpres Sesudah Pilpres Periode ATVA Periode ATVA t-10 0,00342  t+1 0,00273 t-9 0,00356  t+2 0,00261 t-8 0,00245  t+3 0,00218 t-7 0,00156  t+4 0,00400 t-6 0,00220  t+5 0,00396 t-5 0,00172  t+6 0,00276 t-4 0,00223  t+7 0,00399 t-3 0,00206  t+8 0,00323 t-2 0,00216  t+9 0,00297 t-1 0,00282  t+10 0,00358 Average 0,00242  Average 0,00320 T -2,224 Probabilitas 0,053 Signifikansi Tidak Signifikan
Pada  tujuh  hari  setelah event  date (t+7) abnormal  return signifikan  positif  diterima  oleh investor, abnormal  return positif  pada  t+7 menunjukkan bahwa ada kenaikan harga saham dilantai bursa, pelaku pasar juga sudah merasakan kondusifnya  situasi  politik  dan  keamanan  yang benar-benar  terkendali  sehingga  investor  bisa tenang dan memperoleh kepastian untuk peme- nang  pilpres  adalah  SBY-Boediono,  walaupun belum ada pengumuman resmi dari KPU.
Jika dilihat antara t0 (event date) dan terja- dinya abnormal return signifikan positif yang ter- jadi  pada  t+7,  hal  ini  menggambarkan  bahwa investor menyerap abnormal return dengan lam- bat, menurut Jogiyanto (2008), jika investor me- nyerap abnormal  return dengan  lambat,  maka pasar  dikatakan  tidak  efisien  bentuk  setengah kuat secara informasi.
Dari penjelasan tersebut dapat disimpulkan bahwa pasar bereaksi signifikan di sekitar peristi- wa, hasil penelitian ini sama dengan hasil peneli- tian yang dilakukan oleh   Suryawijaya & Setiawa- an  (1998),  Herlianto  (2003),  Siregar  &  Sianturi (2005)  yaitu  pasar  bereaksi  secara  signifikan  di sekitar peristiwa.
Dalam penelitian ini, pasar bereaksi secara signifikan pada t-10, t-5, t-4, t0 dan t+7, sedangkan dalam penelitian Suryawijaya & Setiawaan (1998) pasar bereaksi secara signifikan pada t0 dan t+3, penelitian Herlianto (2003) pasar bereaksi secara signifikan pada t-5, t-4, t-3, t-2, t+1, t+3, t+4 dan t+5.  Dalam  penelitian  Siregar  &  Sianturi  (2005) pasar bereaksi secara signifikan pada t-5, t-4, t-3, t-2, t-1, t0, t+1, t+3, t+4 dan t+5 disekitar pengu- muman hasil pemilu presiden dan wakil presiden 2004, sedangkan disekitar pengumuman kabinet pasar bereaksi secara signifikan pada t0 saja, hasil penelitian  ini  didukung  oleh  Rustamadji  (2001)
Berdasarkan hasil uji t yaitu membanding- kan antara AAR sebelum dan AAR sesudah peristi- wa  pemilu  presiden  dan  wakil  presiden  8  Juli 2009, terlihat bahwa AAR tidak signifikan secara statistik. Hal ini terlihat pada probabilitas tingkat kesalahan  t-hitung  >  tingkat  signifikan  (0,860  > 0,05), maka Ho diterima dan Ha ditolak, artinya tidak terdapat perbedaan secara signifikan aver- age abnormal  return yang  diperoleh  investor sebelum  dan  sesudah  peristiwa  pemilu  presiden dan wakil presiden 8 Juli 2009 pada saham LQ-45 yang  terdaftar  di  BEI,  jadi  hipotesis  2  (H 2 )  tidak terbukti.
Tidak adanya perbedaan AAR secara signifi- kan  karena  pemenang  pilpres  adalah  presiden incumbent SBY  dan  wakil  presiden  Boediono. Dengan  kemenangan  SBY  kembali,  investor berpandangan bahwa kebijakan-kebijakan yang akan diterapkan lima tahun ke depan tidak jauh berbeda  dengan  lima  tahun  sebelumnya, sehingga investor tidak bereaksi dengan adanya pemilu presiden dan wakil presiden ini.
Dalam uji hipotesis dua ini dapat disimpul- kan bahwa tidak ada perbedaan  secara signifikan antara average  abnormal  return sebelum  dan sesudah  peristiwa,  hasil  penelitian  ini  sama dengan  hasil  penelitian  Suryawijaya  &  Setiawan (1998),  Siregar  &  Sianturi  (2005)  saat  pengu- muman hasil pemilu presiden dan wakil presiden 2004.
Berdasarkan  hasil  uji  t  yaitu  memban- dingkan  TVA  sebelum  dan  sesudah  peristiwa, terlihat bahwa TVA tidak signifikan secara statistik. Hal  ini  terlihat  pada  probabilitas  tingkat kesalahan  t-hitung  >  tingkat  signifikan  (0,053  > 0,05), maka Ho diterima dan Ha ditolak, artinya tidak  terdapat  perbedaan  rata-rata  TVA secara signifikan sebelum dan sesudah peristiwa pemilu presiden  dan  wakil  presiden  8  Juli  2009  pada
saham LQ-45 yang terdaftar di BEI, jadi hipotesis 3 (H 3 ) tidak terbukti.
Tidak  adanya  perbedaan  antara average TVA sebelum dan sesudah peristiwa secara signi- fikan mengindikasikan bahwa tidak ada kenaik- an  aktivitas  perdagangan  di  lantai  bursa  secara besar-besaran, hal ini dikarenakan presiden yang terpilih  adalah incumbent SBY  yang  tidak  akan mempengaruhi  harga  saham  di  lantai  bursa. Selain itu investor sudah mengetahui karakter ten- tang SBY dan Boediono yang sebelumnya menja- bat Gubernur BI.
Dalam uji hipotesis tiga ini bahwa tidak ada perbedaan average trading volume activity (TVA) secara  signifikan  antara  sebelum  dan  sesudah peristiwa, berbeda dengan penelitian Suryawijaya &  Setiawan  (1998)  bahwa  terjadi  perbedaan secara  signifikan average TVA  sebelum  dan sesudah peristiwa.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui dan menganalisis reaksi pasar atas peristiwa pemilu presiden  dan  wakil  presiden  8  Juli  2009,  perbe- daan  rata-rata abnormal  return sebelum  dan sesudah  peristiwa  pemilu  presiden  dan  wakil presiden  8  Juli  2009  pada  saham  LQ-45  yang terdaftar di BEI, serta perbedaan rata-rata aktivitas volume  perdagangan  sebelum  dan  sesudah peristiwa  pemilu  presiden  dan  wakil  presiden  8 Juli 2009 pada saham LQ-45 yang terdaftar di BEI.
Berdasarkan analisa data dan pembahasan pada 45 saham yang masuk dalam indeks LQ 45 yang terdaftar di BEI selama 21 hari bursa peng-
amatan  maka  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa pasar bereaksi di sekitar peristiwa menghasilkan abnormal return signifikan pada t-10, t-5, t-4, t0, dan  t+7. Abnormal  return pada  t-5,  t-4  dan  t0 (event date), merupakan abnormal return negatif, sedangkan  t-10  dan  t+7  merupakan abnormal return positif,  dilihat  dari  efisiensi  pasar,  pasar dikatakan  tidak  efisien  bentuk  setengah  kuat secara informasi.
Tidak  ada  perbedaan  rata-rata abnormal return secara  signifikan  sebelum  dan    sesudah peristiwa  pemilu  presiden  dan  wakil  presiden  8 Juli 2009 pada saham LQ-45 yang terdaftar di BEI.
Tidak ada perbedaan rata-rata aktivitas vo- lume  perdagangan  (TVA)  secara  signifikan sebelum  dan  sesudah  peristiwa  pemilu  presiden dan wakil presiden 8 Juli 2009 pada saham LQ-45 yang terdaftar di BEI.

## Saran
Beberapa saran yang dapat diajukan untuk pengembangan  penelitian  selanjutnya:  bagi  in- vestor,  akan  lebih  menguntungkan  jika  para  in- vestor mulai memanfaatkan informasi perubahan politik  dalam  negeri  didalam  melaksanakan aktivitas  perdagangan  saham,  karena  dengan memanfaatkan infromasi tersebut, maka investor tidak  harus  melakukan  evaluasi  lagi  terhadap perusahaan emiten sebelum melakukan investasi dan  investor  dapat  memilih  jenis  perusahaan dilihat  dari  kemampuan  financialnya  seperti  ke- mampuan perusahaan emiten didalam mengem- balikan  hutangnya,  sehingga  perusahaan  akan mendapatkan  investasi  yang  terbaik  sesuai dengan kriteria masing-masing investor.
Objek penelitian dalam penelitian ini yaitu indeks LQ 45 periode I 2009, untuk penelitian se- lanjutnya  diharapkan  mengambil  objek  pene- litian seluruh saham yang terdaftar di BEI.
Dalam  menentukan expected  return pada penelitian  ini  menggunakan  model market  ad- justed  model, masih  ada  dua  model  yang  dike- mukakan  oleh    Brown  &  Warner  (1985)  yaitu market model dan mean adjusted model. Dalam penelitian ini variabel yang digunakan hanya ab- normal return dan trading volume activity (TVA), untuk penelitian selanjutnya bisa menambahkan variabel lainnya seperti risiko suku bunga, risiko pasar,  risiko  inflasi,  risiko  bisnis,  risiko  financial, risiko likuiditas, risiko nilai tukar mata uang, risiko negara.

## DAFTAR PUSTAKA
Herlianto, D. 2002, Reaksi Pasar Modal Indonesia terhadap  Serangan  Teroris  di  Amerika Serikat (Kasus 11 September di World Trade Center  New  York,  AS). Buletin  Ekonomi . UPN Veteran Yogyakarta.
Husnan, S. 2005. Dasar-dasar Teori Portofolio dan Analisis  Sekuritas .  Yogyakarta:  UPP  AMP YKPN.
Jogiyanto.  2008. Teori  portofolio  dan  Analisis Investasi . Yogyakarta: BPFE.
Lamasigi, T.A. 2002. Reaksi Pasar Modal terhadap Peristiwa  Pergantian  Presiden  Republik  In- donesia  23  Juli  2001:  Kajian  terhadap  Re- turn Saham LO 45 di BEJ. Simposium Nasional Akuntansi (SNA) V. Semarang.
Manullang  &  Timbul  L.A.  2004.  Analisis  Reaksi Harga Saham di Bursa Efek Jakarta terhadap Peristiwa  Politik  dan  Ekonomi. Disertasi . Universitas Persada Indonesia YAI.
Meiwa.  2002.  Reaksi  Pasar  Modal  Indonesia  ter- hadap Peristiwa Politik Dalam Negeri: Studi Peristiwa  Pengumuman  Susunan  Kabinet Gotong  Royong  Tanggal  9  Agustus  2001.
Tesis . Universitas Gadjah Mada Yogyakarta.
Peterson, P. P. 1999, Event Study : A Review of Is- sues  and  Methodology,  Quarterly Journal of  Business  and  Economics ,  Vol  28,  No.  3, Summer.
Prasetyo,  H.  2000.  Reaksi  Pasar  Modal  Indonesia terhadap  Peristiwa  Politik  Dalam  Negeri  : Studi  Peristiwa  Pengunduran  Diri  Presiden Soeharto  Tanggal  20  Mei  1998. Tesis .  Uni- versitas Gadjah Mada Yogyakarta.
Rachbini, D.J. 2001. Analisis Kritis Ekonomi Politik Indonesia .  Pustaka  Pelajar.  Yogyakarta.
Rustamadji,  G.  2001.  Analisis  Ekspektasi  Investor di  Bursa  Efek  Jakarta  Terhadap  Peristiwa Politik  Buloggate  dan  Brunegate, Usaha- wa n, Volume 08, Th XXX, Agustus. Universi- tas Indonesia Jakarta.
Siregar,  B.  &  Sianturi,  T.S.S.  2005.  Reaksi  Pasar Modal terhadap Pemilihan Umum dan Per- gantian  Pemerintahan  Tahun  2004. Jurnal Akuntansi  dan  Manajemen ,  Vol.XVI.
Yogyakarta: STIE YKPN.
Sunariyah.  2000. Pengantar  Pengetahuan  Pasar Modal . Yogyakarta: UPP AMP YKPN.
Suryawijaya, M.A. & Setiawan, F. A. 1996. Reaksi Pasar  Modal  Indonesia  terhadap  Peristiwa Politik  (Event  Study  pada  Peristiwa  27  Juli 1996). Bunga  Rampai  Kajian  Teori Keuangan. Yogyakarta:  BPFE.
Suta,  I.P.A.  2000. Menuju  Pasar  Modal  Modern . Jakarta: Yayasan Sad Sattriya Bhakti.