E-ISSN 2581-1002

## ANALISIS DAMPAK PERISTIWA DIVESTITURE ANOUNCEMENT DAN

## FINANCIAL STATEMENT RESTATEMENT TERHADAP MARKET REACTION

## PADA PERUSAHAAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA TAHUN 2010-2015
Krishna Sahputra* 1 , Yossi Diantimala *2
1,2 Program Studi Akuntansi Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Syiah Kuala e-mail : krishnasahputra01@gmail.com *1 , ydiantimala@yahoo.com *2

## Abstrak
The  purpose  of  this  research  is  to  analyze  the  impact  of  divestiture  announcement  and  financial  statement restatement events upon market reactin abnormal return in company which registered at Indonesia Stock Exchange from 2010 until 2015 using cumulative abnormal return during seven days before and after even. The type of data used  in  this  research  is  secondary  data  which  obtained  from  financial  statements  publishing  by  capital  market reference center that existed in Indonesia Stock Exchange. The sample used in this research is study case with the total  of  the  population  is  539  companies.  Method  used  in  this  research  is    purposive  sampling  which  yielded  20 companies sample for divestiture announcement event and 15 companies sample for financial statement restatement event. Meanwhile, the examination of hypothesis used is event study method. The result of this research illustrate that divestiture announcement and financial statement restatement events did not give an impact upon market reaction. However,  in  case  of  considering  each  variable,  there  is  a  difference  between  before  and  after  the  occurrence  of divestiture announcement and financial statement restatement events.
Keywords: Divestiture announcement, Financial statement restatement, Market Reaction and Abnormal return.

## 1. Pendahuluan
Pasar  modal  sebagai  salah  satu  instrumen ekonomi  sangat  dipengaruhi  oleh  berbagai    peristiwa yang  memiliki  kandungan    informasi    bagi    investor. Semakin  penting  peran  pasar  modal  dalam perekonomian  suatu  negara,  semakin  sensitif  pasar modal  itu  terhadap  berbagai  peristiwa  di  sekitarnya (Suryawijaya & Setiawan, 1998). Informasi merupakan  kebutuhan  utama  para  investor  di  pasar modal.  Dari  informasi  yang  relevan,  investor  dapat menilai  prospek  kinerja  emiten  sehingga  investor memiliki  gambaran  mengenai  risiko  dan expected return atas  dana  yang  telah  atau  akan  diinvestasikan. Informasi  yang  diperlukan  investor  ini  dapat  berasal dari kondisi internal maupun eksternal emiten. Dalam pasar  modal  yang  efisien,  pasar  akan  bereaksi  secara cepat  terhadap  semua  informasi  yang  relevan.  Pada umumnya  hal  ini  ditunjukkan  oleh  perubahan  harga saham melebihi kondisi normal sehingga menimbulkan abnormal return .
Peristiwa  yang  terjadi  dalam  lingkungan perusahaan  emiten  akan  mempengaruhi  harga  saham
dan  dapat  menghasilkan abnormal  return ,  misalnya kebijakan merger dan divestasi, pengumuman dividen, insider  trading ,  dan  pengumuman    laba.  Selain  itu event  yang  berkaitan  dengan  lingkungan  ekonomi makro  seperti  perubahan  suku  bunga  tabungan  dan deposito, kurs valuta asing, serta berbagai regulasi dan deregulasi ekonomi yang dikeluarkan pemerintah turut serta  berpengaruh  pada  fluktuasi  harga  dan  volume perdagangan  pada  pasar  modal  yang  efisien (Manullang, 2004; Suryawijaya & Setiawan, 1998).
Walaupun  tidak  terkait  langsung  dengan dinamika  yang  terjadi  di  pasar  modal,  pengaruh lingkungan  nonekonomi  tidak  dapat  dipisahkan  dari aktivitas  bursa    saham    (Suryawijaya      &    Setiawan, 1998).    Peristiwa  –  peristiwa    yang  memiliki kandungan informasi positif akan mendorong kegiatan perekonomian dalam negeri sehingga akan berpengaruh  terhadap  kemampuan  perusahaan  dalam meningkatkan  kesejahteraan  para  stakeholdersnya. Sebaliknya  peristiwa  yang  memiliki  kandungan informasi  negatif  akan  menghambat  kegiatan perekonomian  dalam  negeri  sehingga    perusahaan
 ISSN: 1978-1520
sulit  berkembang    dan  akhirnya    menurunkan  value perusahaan  di  mata  investor.  Beberapa event  study yang  telah  dilakukan  untuk  menganalisis  reaksi  pasar modal  Indonesia    terhadap    peristiwa    –  peristiwa ekonomi    dalam  negeri  berhasil  membuktikan  bahwa peristiwa  –  peristiwa  tersebut  memiliki  information content yang  relevan  bagi  para  pelaku  pasar  modal sehingga    pasar    bereaksi,    misalnya  pada  peristiwa Likuidasi  16 Bank tahun 1997 (Manullang,  2004).
Divestiture (Divestasi)  merupakan  salah  satu dari  sekian  peristiwa  yang  dapat  mempengaruhi keadaan  pasar  modal.  Divestasi  merupakan  upaya menyehatkan  struktur  keuangan  perusahaan  melalui penjualan  investasi  perusahaan  yang  dipandang  tidak menguntungkan  atau  menjadi  beban  perusahaan dimana  investasi  tersebut  bukan  bisnis  inti  ( non-core business ). Divestasi merupakan kebalikan dari merger, dimana  divestasi  dapat  dilakukan  dengan  3  macam cara.  Pertama,  penjualan  unit  operasi  perusahaan  ke perusahaan  lain.  Kedua,  penjualan  unit  operasi perusahaan  kepada  pihak  manajemen  perusahaan  saat ini  melalui Leverage  Buying  Out (LBO).  Ketiga, pemisahan  unit  operasi  perusahaan  tertentu  agar mandiri dari perusahaan. Dimana cara yang ketiga ini lebih dikenal dengan sebutan spin-offs . Divestasi tidak hanya  dapat  dilakukan  oleh    badan    hukum    privat, seperti  perseroan  terbatas  (PT),  firma,  CV,  tetapi dapat    juga  dilakukan  oleh  badan  hukum  publik, seperti negara, provinsi, kabupaten atau kota. Masing- masing badan hukum memiliki motivasi atau dorongan yang  berbeda-beda  untuk  melakukan  divestasi. Menurut  Miriam  Flickinger  (2009)  alasan  melakukan divestasi  adalah  untuk  meningkatkan  efisiensi  dan peningkatan pengelolaan investasi.
Di  Amerika  Serikat,  aktivitas  divestasi merupakan hal yang biasa terjadi. Menurut  Mergerstat Review    mengumumkan    telah    terjadinya    divestasi pada    tahun    2006  mencapai  hingga  3.375  transaksi terhadap  perusahaan-perusahaan  yang  ada  di  negara tersebut  dengan  nilai  $342  milyar.  Dimana  jumlah transaksi berjalan relatif  stabil antara tahun 1980 dan 1995.  Sedangkan  pada  pertengahan  tahun  1990 mengalami peningkatan transaksi hingga 3x lipat  dan puncaknya  pada  tahun  2005-2006  dimana  jumlah perusahaan    yang    melakukan  divestasi  mencapai hingga 3.500 transaksi.
Sedangkan  di  Indonesia  aktivitas  divestasi (divestiture)  mulai  marak  dilakukan  seiring  dengan majunya  pasar  modal  di  Indonesia.  Beberapa  contoh perusahaan  yang  terdaftar  melakukan  divestasi  di
Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  adalah  PT  Multipolar (MLPL)  yang  melakukan  divestasi  terhadap  anak perusahaannya  PT  Matahari  Putra  Prima  pada  tahun 2013,  PT  Telekomunikasi  Indonesia  Tbk  yang melakukan  divestasi  terhadap  PT  Patrakom  dan  PT Citra  Sari  Makmur  pada  tahun  2010,  PT  Borneo Lumbung  Energi  &  Metal  Tbk  divestasi  PT  Asmin Koalindo  Tuhup  pada  tahun  2012,  PT  Medco  Energi Internasional  Tbk  divestasi  PT  Apexindo  Pratama Duta  Tbk  (APEX)  pada  tahun  2008  dan  PT  Indosat Tbk  pada  tahun  2007.
Terdapat  penelitian  mengenai  pengumuman divestasi  terhadap  reaksi  pasar  yang  dilakukan  oleh Pascal  Nguyen  (2016)  pada  perusahaan  yang melakukan  di  divestasi  di  Perancis.  Dalam  penelitian yang  dilakukan  melihat  data  perusahaan  di  pasar saham Perancis dari tahun 1991-2010. Pascal Nguyen menjelaskan bahwa hasil penelitian yang dilakukannya menunjukkan  hasil  bahwa  pengumuman  divestasi berpengaruh secar negatif terhadap reaksi pasar.
Penyajian laporan keuangan oleh perusahaan go public merupakan  hal  yang  dipertimbangkan  oleh regulator,  perusahaan  pelapor,  dan  auditor  dalam menilai  kualitas  laporan  keuangan.  Palmrose  dan Scholz  (2004)  dalam  penyajian  laporan  keuangan perusahaan,  tidak  jarang  menemukan  hal-hal  yang menyebabkan laporan keuangan harus direvisi ataupun disajikan  kembali,  baik itu  disebabkan  karena  adanya kekeliruan perhitungan matematis, kekeliruan penerapan kebijakan akuntansi, kecurangan, kelalaian, adanya  penerapan  kebijakan  akuntansi  yang  baru ataupun karena adanya perubahan estimasi akuntansi.
SEC mengungkapkan bahwa penyajian kembali laporan keuangan adalah indikator yang paling mudah untuk  melihat  akuntansi  yang  salah  dan  merupakan sumber  dari  investigasi  baru,  keraguan  terhadap ketepatan  pengambilan  keputusan  tersebut,  karena informasi  yang  digunakan  terdahulu  ternyata  tidak dapat diandalkan. Anderson dan Yhon (2002) meneliti bahwa  pada  median  hari  ke  tujuh  terdapat abnormal return negatif  sebesar  3,79%  pada  saat  pengumuman laporan  keuangan.  Mereka  menyimpulkan  bahwa reaksi  investor  akan  pengumuman  laporan  keuangan pada saat isu pengakuan pendapatan pada hari ke tujuh CARnya  negatif  sebesar  7,94%.  Berdasarkan penelitian  tersebut  untuk  mengukur  perubahan kepercayaan  investor  dilakukan  regresi  secara  kuartal pada  laba  yang  tidak  diharapkan  selama  3  hari  di sekitar  pengumuman  laba  dan  hasilnya  menunjukkan bahwa  koefisien  respon  laba  secara  signifikan  lebih
 ISSN: 1978-1520
kecil  setelah restatement .  Oleh  sebab  itu  setelah perusahaan  merestate  laporan  keuangan,  investor kurang  menyadari  akan  koefisien  respon  laba  untuk mengevaluasi perusahaan tersebut.
Peristiwa  penyajian  kembali  laporan  keuangan telah  mengalami  peningkatan  pada  beberapa  tahun terakhir.  Terlebih  lagi,  penyajian  kembali  laporan keuangan  tidak  lagi  terbatas  di  Amerika  saja,  namun sudah menyebar ke seluruh penjuru dunia termasuk ke Indonesia.  Dari  penyajian  kembali  laporan  keuangan terlihat bahwa laporan keuangan terdahulu yang telah diterbitkan, dilaporkan kepada publik serta yang telah diarsipkan  kepada  BAPEPAM  mengalami  perubahan secara  signifikan  yang  berpengaruh  secara  material, sehingga sudah tidak dapat diandalkan. Dalam laporan yang  dipublikasikan  oleh  USA  GAO  ( Goverment Accounting Officer )  di tahun 2002, dinyatakan bahwa terjadinya  penyajian  kembali  laporan  keuangan dikarenakan adanya fraud (kecurangan) dan kesalahan yang meningkat secara signifikan dalam selang waktu antara  bulan  Januari  tahun  1997  hingga  bulan  Juni tahun  2002.  Lebih  lanjut  GAO  (2002)  melaporkan bahwa  pada  sebelum  dan  setelah  hari  pertama perusahaan  mengumumkan  restate  dalam  laporan keuangan  perusahaan  rata-rata  mengalami abnormal return negatif sebesar 9.5%. Saat 60 hari sebelum dan 60  hari  sesudah  pengumuman  restatement,  rata-rata abnormal  return negatif  naik  dua  kali  lipat  sebesar 18,2%.
Pada tahun 2001 perusahaan farmasi terbesar di Indonesia yaitu PT Kimia Farma melakukan penyajian kembali  laporan  keuangan  perusahaan  yang  telah mencatatkan laba bersih 2001 sebesar Rp 132,3 miliar. Namun  kemudian  Badan  Pengawas  Pasar  Modal (Bapepam)  menilai,  pencatatan  tersebut  mengandung unsur rekayasa dan telah terjadi penggelembungan. Ini terbukti  setelah  dilakukan  audit  ulang,  laba  bersih 2001  seharusnya  hanya  sekitar  Rp  100  miliar. Sehingga diperlukan lagi audit ulang laporan keuangan per  31  Desember  2001  dan  laporan  keuangan  per  30 Juni  2002  yang  nantinya  akan  dipublikasikan  kepada publik yaitu Arus Kas.
Penelitian  yang  dilakukan  melihat  pengaruh penyajian  ulang  laporan  keuangan  terhadap  reaksi pasar  dilakukan  oleh  Li-Jen  He  dan  Hsiang-Tsai Chiang  (2013).  Penelitian  yang  dilakukan  pada perusahaan yang terdaftar di pasar modal Taiwan pada tahun  1998-2008.  Penelitian  ini  menunjukkan  bahwa penyajian  ulang  laporan  keuangan  dan  kualitas  audit berpengaruh negatif terhadap reaksi pasar.
Penelitian  ini  dilakukan  pada  perusahaan  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI),  dikarenakan untuk  melihat  reaksi  pasar  modal  maka  diperlukan untuk  melihat  keadaan  itu  dari  segala  aspek perusahaan yang aktif di pasar modal dan dikarenakan fokus  utama  penelitian  ini  adalah  melihat  peristiwa divestasi  lebih  dahulu  untuk  mengukur  variabel lainnya.  Oleh  karena  masih  kurang  nya  peristiwa tersebut di pasar modal indonesia maka penelitian ini mengambil  seluruh  perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI pada tahun 2010-2015.

## 2. Kajian Teoritis dan Pengembangan Hipotesis

## Market Reaction
Market  Reaction atau  Reaksi  pasar  atas informasi  yang  disampaikan    oleh  perusahaan ditunjukkan  dengan  adanya  perubahan  harga  saham perusahaan yang bersangkutan . Reaksi ini dapat diukur dengan  menggunakan return sebagai  nilai  perubahan harga atau dengan menggunakan return tidak  normal ( abnormal  return ). Abnormal  return tergantung kepada  pengumuman  yang  memiliki  informasi, pengumuman  yang  memiliki  kandungan  informasi akan  memberikan abnormal  return, sebaliknya pengumuman yang tidak mengandung informasi tidak memberikan abnormal return kepada pasar.(Jogiyanto, 2003)
Abnormal  return menurut  Jogiyanto    (2003) adalah selisih antara tingkat keuntungan    sebenarnya ( actual return )   dengan   tingkat   keuntungan   yang diharapkan  ( expected  return ). Abnormal  return atau excess  return ini  merupakan  kelebihan  dari return yang  sesungguhnya  terjadi  terhadap normal  return . Normal  return merupakan return yang    diharapkan oleh    investor    dengan  mempertimbangkan  tingkat risikonya.

## Divestiture Anouncements
Menurut  Moin  (2003)  pengertian  divestasi adalah  menjual  sebagian  unit  bisnis  atau  anak perusahaan kepada pihak lain untuk mendapatkan dana segar  dalam  rangka  menyehatkan  perusahaan  secara keseluruhan.  Sedangkan  menurut  Jeff  Madura  (2007) menyajikan  pengertian  divestasi  sebagai  pengurangan beberapa  jenis  aset  baik  dalam  bentuk  finansial  atau barang,  dapat  pula  disebut  penjualan  dari  bisnis  yang dimiliki  perusahaan.  Dan  menurut  Peraturan Pemerintah  No.1  tahun  2008  tentang  investasi, divestasi  adalah  penjualan  surat  berharga  dan  atau kepemilikan    pemerintah    baik    sebagian    atau
keseluruhan    kepada    pihak    lain.    Apabila  berbagai definisi  yang  tercantum  dalam  Peraturan  Pemerintah dan  pandangan  para  ahli  tersebut  dianalisis,  ternyata divestasi dikonstruksikan sebagai jual beli.
Dalam  penelitian  dari  Yuanita,  (2010) melakukan penelitian mengenai perbedaaan abnormal return Bank-bank Rekapitalisasi sebelum dan sesudah divestasi  ( market  placement ).  Hasil  penelitiannya menunjukkan  bahwa  Bank  Danamon  satu-satunya dalam penelitian ini memberikan nilai yang signifikan terhadap  perbedaan  positif  secara  statistik  karena respon  pasar  terhadap  divestasi  tidak  terjadi  serentak saat peristiwa divestasi berlangsung. Penelitian Pascal Nguyen,  (2016)  melakukan  penelitian  mengenai pengaruh  pengumuman  divestasi  terhadap  reaksi pasar.  Dari  hasil  penelitiannya  menunjukkan pengumuman  divestasi  melalui  penjualan stock berpengaruh  signifikan  dan  negatif  terhadap  reaksi pasar  dan  pengaruhnya  lebih  besar  terhadap perusahaan yang melakukan underpricing . H 1 : Pasar  bereaksi  signifikan  terhadap  peristiwa divestiture announcement

## Financial statement restatement
Berdasarkan    Kep-    06/PM/2000  tanggal    13 Maret    2000    mengungkapkan  bahwa  Apabila perusahaan melakukan penyajian kembali ( restatement ) laporan keuangan yang telah diterbitkan sebelumnya, maka keterangan “disajikan kembali” dan nomor referensi yang  mengacu  kepada  Catatan  atas Laporan    Keuangan    yang    menjelaskan    penyajian kembali  tersebut  harus  disajikan  pada  kolom  tahun dimana  laporan  keuangan  tersebut  disajikan  kembali, masing  -  masing  di  Neraca,  Laporan  Laba  Rugi, Laporan Perubahan Ekuitas dan Laporan Arus Kas.
Penelitian  yang  dilakukan  Li-Jen  He  dan Hsiang-Tsai  Chiang,  (2013)  melakukan  penelitian mengenai  pengaruh  penyajian  kembali  laporan keuangan  terhadap  reaksi  pasar.  Dari  hasil penelitiannya  menunjukkan  bahwa  penyajian  kembali laporan  keuangan  dan  kualitas  audit  berpengaruh signifikan  dan  negatif  terhadap  reaksi  pasar.  Dian Nirmala Dewi, (2013) melakukan penelitian mengenai reaksi pasar atas penyajian kembali laporan keuangan. Dari  hasil  penelitiannya  menunjukkan  bahwa  pasar bereaksi  positif  atas restatement dan  terdapat perbedaan  reaksi  pasar  atas restatement di  antara kelompok  perusahaan  yang  mengalami  peningkatan laba dan penurunan laba akibat restatement.
H 2 : Pasar  bereaksi  signifikan  terhadap  peristiwa financial statement restatement

## 3. Metode Penelitian Desain Penelitian
Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk  melihat dampak  peristiwa divestiture  anouncement dan financial  statement  restatement ,  terhadap market reaction melalui  pengujian  penelitian  deskriptif. Penelitian  deskriptif  merupakan  penelitian  yang funsinya  untuk  mempelajari  serta  menjelaskan karakteristik  variabel  yang  akan  diteliti  berdasarkan situasi  yang  diminati.  (Sekaran,  2013).  Penelitian  ini merupakan  penelitian  studi  peristiwa (event  study ). Penulis  menggunakan  metode event  study untuk mempelajari  reaksi  pasar  terhadap  suatu  peristiwa yang  informasinya  dipublikasikan  sebagai  suatu pengumuman.  Pada  penelitian  ini  tingkat  intervensi yang  digunakan  adalah  minimal.  Situasi  studi  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  tidak  diatur,  Unit analisis  yang  digunakan  yaitu  perusahaan  yang terdaftar  di  BEI.  Data  yang  dikumpulkan  dalam penelitian ini adalah harga saham pada 7 hari sebelum terjadinya  peristiwa,  hari  terjadinya  peristiwa,  dan  7 hari  setelah  terjadinya  peristiwa.  Horizon  waktu  di dalam penelitian ini, untuk mengumpulkan data maka menggunakan data panel. Data panel adalah kombinasi antara cross sectional dan time series .

## Populasi dan Sampel Penelitian
Populasi  pada  penelitian  ini  ialah  seluruh perusahaan  yang  terdaftar  secara  di  BEI  tahun  2010- 2015. Metode pengambilan sampel pada penelitian ini adalah metode purposive sampling , yaitu sampel yang memiliki  kriteria-kriteria  tertentu.  Sampel  pada penelitian ini  terdapat dua buah sampel  yang berbeda untuk setiap event yang menjadi amatan. Kategori dan kriteria dari setiap sampel berbeda-beda sesuai dengan peristiwa tersebut.
Sampel Divestiture Anouncement
No. Kriteria Sampel Jumlah Perusahaan 1. Perusahaan yang terdaftar di BEI tahun 2010-2015. 520 2. Perusahaan yang tidak melakukan divestasi di BEI tahun 2010-2015. (500) Jumlah sampel 20 Sumber: Data Diolah (2017)
 ISSN: 1978-1520
Sampel Financial statement restatement
No. Kriteria Sampel Jumlah Perusahaan 1. Perusahaan yang terdaftar di BEI tahun 2010-2015. 520 2. Perusahaan yang terdaftar di BEI yang tidak melakukan financial statement restatement tahun 2010- 2015 (505) Jumlah sampel 15 Sumber: Data Diolah (2017)

## Sumber dan Teknik Pengumpulan Data
Sumber  data  pada  penelitian  ini  adalah  data sekunder,  yaitu  yang  mengacu  pada  informasi  yang dikumpulkan dari sumber yang telah ada (Sekaran dan Bougie 2013). Bentuk penelitian ini adalah penelitian studi  peristiwa  ( event  study ),  yaitu  studi  yang mempelajari  reaksi  pasar  terhadap  suatu  peristiwa yang  informasinya  dipublikasikan  sebagai  suatu pengumuman  (Jogiyanto,  2003:  410).  Adapun  data yang digunakan adalah:
1. Harga  saham.  Harga  saham  yang  digunakan adalah  harga  penutupan  ( closing  price )  dari perusahaan  di  Bursa  Efek  Indonesia  untuk menghitung return, return  expectation, abnormal return.
2. Nilai Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). Harga  penutupan  IHSG  yang  digunakan adalah data harian.
Penelitian  yang  menggunakan  data  sekunder,
yaitu  data  penelitian  yang  diperoleh  peneliti  secara tidak langsung dan melalui media perantara (diperoleh dan dicatat pihak lain). Adapun media perantara yang digunakan yaitu:
1. Perpustakaan,  berupa  buku-buku  teori  yang mendukung perhitungan dan penganalisaan.
2. Situs www.idx.co.id
3. Situs www.finance.yahoo.com
4. Situs www.sahamok.com
5. Bursa Efek Indonesia

## Operasionalisasi Variabel
Abnormal return menurut  Jogiyanto    (2003) adalah selisih antara tingkat keuntungan    sebenarnya ( actual   return )   dengan   tingkat   keuntungan   yang diharapkan  ( expected  return ). Abnormal  return atau excess  return ini  merupakan  kelebihan  dari return yang  sesungguhnya  terjadi  terhadap normal  return . Normal return merupakan return yang  diharapkan
oleh    investor    dengan  mempertimbangkan  tingkat risikonya.
Return tidak  normal  ( abnormal  return ),  yang merupakan  selisih  antara return sesungguhnya  yang terjadi  dengan return ekspektasi,  dirumuskan  sebagai berikut:
a. Market-adjusted  Model, model      disesuaikan pasar   ( market-adjusted model )   menganggap bahwa penduga yang terbaik untuk mengestimasi return suatu  sekuritas  adalah return dari  indeks  pasar  pada  saat  tersebut. Dengan  menggunakan    model  ini  tidak  perlu menggunakan      periode    estimasi    untuk membentuk   model   estimasi, karena return sekuritas    ya  ng    diestimasi    adalah    sama dengan return indeks  pasar.  Berikut  adalah rumus menghitung Market Adjusted Model: AR it = R it – Rmt Di mana: AR it = Abnormal return saham i pada hari ke t R it = Actual return saham i pada hari ke t Rmt = Return pasar, yang dihitung dengan rumus:
(IHSG t – IHSG t-1 ) Rmt =
IHSG t-1 Cumulative  abnormal  return adalah  kumpulan dari abnormal  return selama  periode  tertentu.  Rumus yang  digunakan  untuk  menghitung cumulative abnormal return sebagai berikut :
Divestiture  Anouncement ,  divestasi    adalah penjualan    dari    beberapa    aset    perusahaan    untuk beberapa    alasan    strategis,  Gitman  (1994,  h.77). Divestasi dilihat pada saat peristiwa divestasi tersebut terjadi dengan mencatat tanggal peristiwa tersebut.
Financial  statement  restatement ,  Penyajian ulang  laporan  keuangan  dilihat  pada  saat  peristiwa revisi atau penyajian laporan keuangan tersebut terjadi dengan mencatat tanggal peristiwa tersebut.

## Metode Analisis dan Pengujian Hipotesis Metode Analisis
Metode  analisis  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  metode  event  study  untuk diproses  dan  mendiskusikan  data  yang  diperoleh. Langkah-langkah  sebelum  menganalisis  data  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
 ISSN: 1978-1520
1. Mengidentifikasi tanggal divestiture announcement dan financial statement restatement . Dalam rangka untuk menyederhanakan  diskusi,  tanggal divestiture announcement
dan financial statement
restatement terjadi  diidentifikasi  sebagai  hari  nol (t = 0).
2. Menentukan periode peristiwa pengukuran reaksi pasar  dari  tanggal divestiture  announcement dan financial  statement  restatement terjadi.  periode peristiwa yang digunakan adalah lima belas hari, yang  terdiri  dari  tujuh  hari  sebelum  peristiwa, tujuh  hari  pada  saat  peristiwa,  dan  satu  hari setelah peristiwa.
3. Menghitung abnormal  return selama  periode peristiwa.
4. Menghitung  rata-rata abnormal  return selama periode peristiwa.

## Rancangan Pengujian Hipotesis
Dalam  penelitian  ini,  uji  beda  (t-test)  dengan terkait  sampel  (paired  sample  t-test)  digunakan  untuk membuktikan hipotesis. Tujuan dari uji t adalah untuk membandingkan kelompok rata-rata yang tidak terkait satu  sama  lain.  Apakah  kedua  kelompok  tersebut memiliki nilai yang sama yang signifikan rata-rata atau tidak (Ghozali, 2011: 64).
Menurut tujuan dari penelitian ini yang untuk menguji  perbedaan  antara  rata-rata abnormal  return yang  diperoleh  oleh  investor  sebelum  dan  setelah peristiwa divestiture  announcement dan financial stetment restatement , tes  yang  sesuai untuk penelitian ini adalah uji beda (t uji). Tes diferensial (t-test) yang digunakan  dalam  penelitian  ini  untuk  menguji perbedaan abnormal return berarti dari seluruh saham tujuh  hari  sebelum  dan  tujuh  hari  setelah  peristiwa. Sebelum  melakukan  t-tes,  kita  harus  menyatakan hipotesis nol dan hipotesis alternatif sebagai berikut:
H01: Divestiture  announcement dan Financial Stetment  Restatement tidak  mempengaruhi  rata-rata abnormal  return pada  perusahaan  yang  tercatat  di Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2010-2015  sebelum  dan sesudah  peristiwa Divestiture  announcement  dan Financial Stetment Restatement . H11: Divestiture  announcement mempengaruhi rata-rata abnormal  return pada  perusahaan  yang tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2010-2015
sebelum dan sesudah peristiwa Divestiture announcement . H12: Financial
statement restatement mempengaruhi  rata-rata abnormal  return pada perusahaan  yang  tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia tahun  2010-2015  sebelum  dan  sesudah  peristiwa Financial Stetment Restatement .
Untuk pengambilan keputusan, dalam penelitian ini dilakukan dengan pertimbangan sebagai berikut:
1. Jika probabilitas  <0,05;  maka  H0  ditolak,  berarti ada perbedaan varians.
2. Jika  probabilitas>  0,05;  maka  H0  tidak  dapat ditolak,  itu  berarti  bahwa  tidak  ada  perbedaan varians.

## 4. Hasil dan Pembahasan Deskripsi Objek Penelitian
Penelitian  ini  bertujuan  melihat  dampak peristiwa divestiture  announcement dan financial statement restatement terhadap market reaction pada perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia dengan  melihat  rata-rata abnormal  return tujuh  hari sebelum  dan  tujuh  hari  sesudah  peristiwa  .  Dalam penelitian  ini  objek  penelitian  ditentukan  dengan menggunakan  metode purposive  sampling dengan kriteria-kriteria yang telah ditentukan.
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah  panel  data,  yaitu  penelitian  yang  datanya diperoleh  dalam  beberapa  periode  pengamatan  dan memiliki  jumlah  observasi  yang  berbeda  pada  setiap tahun.  Berdasarkan  data  yang  diperoleh  dari www.finance.yahoo.com  dan  www.sahamok.com, populasi  pada  penelitian  ini  adalah  perusahaan  yang terdaftar  di  BEI  selama  periode  2010-2015. Berdasarkan kriteria yang  telah  ditetapkan,  diperoleh sampel    sebanyak    20    perusahaan    yang  melakukan divestiture  announcement dan  15  perusahaan    yang melakukan financial  statement  restatement .  Daftar perolehan sampel terdapat pada Tabel 3.2. dan 3.4. dan daftar  keseluruhan  perusahaan  yang  menjadi  sampel dalam  penelitian  ini  sesuai  dengan  kriteria  dapat dilihat pada Lampiran 1.

## Hasil Pengujian
Hasil  Uji  Paired  Sample  T  Test  pada  Rata-rata Abnormal  return Sebelum  Dan  Sesudah  Peristiwa Divestiture announcement

## Paired Samples Statistics
Mean N Std. Deviation Std. Error Mean Pair 1 Abnormal return sebelum -.0485 20 .72276 .16161 Abnormal return sesudah -.0815 20 1.00758 .22530

## Paired Samples Test
Paired Differences t df Sig. (2- tailed) Mean Std. Deviation Std. Error Mean 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper Pair 1 Abnormal return sebelum - Abnormal return sesudah .03300 1.30872 .29264 -.57950 .64550 .113 19 .911

## Paired Samples Correlations
N Correlation Sig. Pair 1 Abnormal return sebelum & Abnormal return sesudah 20 -.120 .614
Sumber : Output SPSS (Data diolah,2017)
Berdasarkan  tabel  diatas,  dapat  dilihat  bahwa nilai  signifikansi  adalah  sebesar  0,911,  ini  dapat diartikan  melebihi  batas  probabilitas  yang  telah ditentukan  yaitu  sebesar  0,05.  Dilihat  dari  hasil  olah data  tersebut  dapat  disimpulkan  bahwa  pasar  tidak bereaksi  secara  signifikan  terhadap  peristiwa
divestiture  announcement .  Hasil  ini  tidak  berhasil mendukung hipotesis pertama (H1) yang diajukan
Hasil  Uji  Paired  Sample  T  Test  Pada  Rata-rata Abnormal  return Sebelum  Dan  Sesudah  Peristiwa Financial statement restatement

## Paired Samples Statistics
Mean N Std. Deviation Std. Error Mean Pair 1 Abnormal return sebelum  .7053 15 2.72861 .70452 Abnormal return sesudah  -.7307 15 2.15977 .55765

## Paired Samples Correlations
N Correlation Sig. Pair 1 Abnormal  return sebelum  & Abnormal  return sesudah 15 -.951 .000

## Paired Samples Test
Paired Differences t df Sig. (2- tailed) Mean Std. Deviation Std. Error Mean 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper Pair 1 Abnormal return sebelum - Abnormal return sesudah 1.43600 4.82850 1.24671 -1.23793 4.10993 1.152 14 .269
Sumber : Output SPSS (Data diolah, 2017)
Berdasarkan  tabel  dapat  dilihat  bahwa  nilai signifikansi  adalah  sebesar  0,269,  yang  berarti  diatas batas  nilai  probalilitas  sebesar  0,05.  Dilihat  dari  hasil
olah  data  tersebut  dapat  disimpulkan  bahwa  pasar tidak  bereaksi  secara  signifikan  terhadap  peristiwa financial statement restatement . Hasil ini
 ISSN: 1978-1520
menunjukkan    hipotesis  kedua  (H2)  yang  diajukan tidak berhasil mendukung.

## Pembahasan Pembahasan Hipotesis Pertama
Hipotesis pertama (H1) yang diuji dengan SPSS menunjukkan  nilai  signifikansi  sebesar  0,911  yang lebih besar dari α (0,05). Hal ini menunjukkan bahwa peristiwa divestiture announcement tidak menyebabkan  perubahan  yang  signifikan.  Harga saham  selama  tujuh  hari  sebelum  dan  tujuh  hari sesudah divestiture  announcement terhadap  20 perusahaan  sampel  menunjukkan  terdapat  perbedaan harga  pasar  relatif  sebelum  dan  sesudah divestiture announcement .  Penelitian  ini  tidak  menunjukkan adanya  perbedaan abnormal  return sebelum  dan sesudah peristiwa divestiture announcement dikarenakan  nilai  aktivitas  atau  peristiwa divestiture yang  dilakukan  oleh  perusahaan  cenderung  kecil. Dapat  dilihat  pada  penjelasan  statistik  deskriptif bahwa nilai dari divestiture yang dilakukan perusahaan rata-rata  kecil  sehingga  hal  tersebut  menyebabkan hasil  yang  kurang  mempengaruhi  bagi  harga  saham perusahaan  dan  pasar.  Hal  lain  yang  menyebabkan hasil  ini  adalah  langkanya  atau  jarang  terjadinya peristiwa divestiture  announcement di  Indonesia sehingga  masih  sedikit  dari  investor  yang  berada  di Indonesia yang mengetahui peristiwa ini.
Hasil  penelitian  ini  juga  menunjukkan  adanya perbedaan  terhadap  9  perusahaan  yang  terlihat mengalami  kenaikan.  Kenaikan  yang  terjadi  tidak terlalu  besar,  perusahaan  mengalami  kenaikan  harga saham  secara  bertahap  setiap  harinya.  Ini  terjadi karena  para  investor  masih  meragukan  gambaran perusahaan  di  masa  yang  akan  datang  setelah melakukan divestiture  announcement .  Hal  ini  terjadi karena  sebahagian  investor  masih  mempercai perusahaan  walaupun  setelah  peristiwa divestiture announcement . Hasil penelitian ini juga menunjukkan ada  11  perusahaan  mengalami  penurunan  setelah terjadinya divestiture  announcement .  Penurunan  yang terjadi  juga  tidak  telihat  signifikan  dengan  alasan investor  mulai  kekurangan  kepercayaan  terhadap perusahaan setelah melakukan divestiture announcement .
Secara  keseluruhan  diketahui  bahwa  dari  hasil pengujian  sampel  terhadap  rata-rata abnormal  return perusahaan sebelum dan setelah divestiture
announcement diperoleh nilai sebesar 0,911 yang lebih besar  dari  0,05,  maka  dapat  dikatakan  H1  ditolak. Artinya  tidak  terdapat  perbedaan  yang  signifikan antara abnormal  return perusahaan  sebelum  dan setelah  terjadinya divestiture  announcement .  Hal  ini dikarenakan  jumlah  perusahaan  yang  mengalami kenaikan  dan  penurunan  hampir  sama  sehingga  nilai kenaikan  dan  penurunannya  saling  menutupi. Pengujian  secara  keseluruhan  menyatakan  tidak terdapat perbedaan yang signifikan terhadap abnormal return relatif. Namun ketika pengujian dilakukan pada saham yang mengalami kenaikan atau penurunan saja hasilnya  menyatakan  terdapat  perbedaan  yang signifikan antara abnormal return relatif sebelum dan sesudah peristiwa divestiture announcement Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  teori  sinyal yang  mengatakan  informasi  yang  buruk  atau  kurang baik  menyebabkan  reaksi  pasar  yang  negatif. Penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan Alexander,  Benson,  and  Kampmeyer  (1984);  Jain (1985);  dan  Lin  dan  Rozeff  (1984)  yang  terdapat dalam  buku  Weston,  Copeland  (1990).  Penelitian mereka  menyatakan  bahwa  pengaruh  pengumuman divestasi atas hasil yang diterima pembeli saham tidak terlalu  signifikan  secara  statistik.  Hasil  penelitian  ini tidak sejalan Pascal Nguyen (2016) yang menyimpulkan bahwa peristiwa divestiture announcement mempunyai  pengaruh  yang  signifikan dan negatif terhadap market reaction dan Febe Yuanita (2010)  yang  menyimpulkan  bahwa  peristiwa divestiture  announcement mempunyai  pengaruh  yang signifikan  dan  positif  terhadap market  reaction . Perbedaan hasil dari penelitian sebelumnya dikarenakan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Pascal Nguyen  (2016)  dilakukan  di  Negara  yang  memiliki pasar  saham  yang  lebih  maju  sehingga  informasi seperti  divestasi  dapat  mempengaruhi  pasar  secara signifikan  dikarenakan  pengetahuan  investor  lebih baik akan peristiwa ini. Perbedaan dari penelitian yang dilakuakn  oleh  Febe  Yuanita  (2010)  adalah  pada sampel  yang  diuji,  pada  penelitian  ini  yang bersangkutan  hanya  melakukan  penelitian  terfokus pada  satu  perusahaan  yaitu  Bank  Danamon  yang isunya  lebih  hangat  terhadap  peristiwa  ini  dan  juga merupakan perusahaan  yang besar, dan nilai divestasi yang  dilakukan  juga  besar  sehingga  menghasilkan hasil yang lebih signifikan.


## ISSN: 1978-1520
Penjelasan  diatas  dapat  menyimpulkan  bahwa peristiwa divestiture  announcement yang  dilakukan oleh  perusahaan  memberikan  dampak  yang  buruk terhadap market  reaction .  Namun  demikian  ada beberapa faktor lainnya yang juga dapat mempengaruhi  perubahan market  reaction .  Beberapa faktor  tersebut  dapat  berasal  dari  internal  perusahaan seperti  kinerja  perusahaan,  kepemimpinan,  prospek perusahaan dan lain sebagainya. Faktor tersebut dapat juga  berasal  dari  eksternal  perusahaan  seperti ketidakstabilan ekonomi dan politik di sebuah negara. Faktor-faktor  tersebut  diyakini  dapat  mempengaruhi investor  untuk  melakukan  transaksi  penjualan  atau pembelian  saham  sehingga  menyebabkan  perubahan market reaction .
Secara teoritis kegiatan divestiture announcement dilakukan untuk memberikan informasi tentang  gambaran  perusahaan  di  masa  yang  akan datang. Kegiatan divestiture announcement sering kali memberikan  sinyal  yang  negatif  kepada  investor dikarenakan  perusahaan  yang  melakukan divestiture announcement tidak  mampu  memberikan return yang tinggi  di  masa  yang  akan  datang.  Penelitian  ini menghasilkan abnormal  return yang  negatif  setelah divestiture  announcement . Abnormal  return yang negatif  setelah divestiture  announcement membuat para  investor  berhati-hati  dalam  menentukan keputusan  investasinya.  Mereka  lebih  memilih menunggu abnormal  return beranjak  ke  nilai  positif karena  pada  dasarnya  investor  menginginkan keuntungan yang besar dengan resiko yang kecil.

## Pembahasan Hipotesis Kedua
Hipotesis  kedua  (H2)  tidak  berhasil  didukung oleh  data  yang  ditunjukkan  dengan    nilai  signifikansi sebesar  0,269  dan  lebih  besar  dari  α  (0,05).  Hal  ini menunjukkan  bahwa  peristiwa financial  statement restatement tidak  menyebabkan  adanya  perbedaan abnormal  return tujuh  hari  sebelum  dan  tujuh  hari sesudah  peristiwa financial  statement  restatement . Penelitian  ini  tidak  menunjukkan  adanya  perbedaan abnormal  return sebelum  dan  sesudah  peristiwa financial statement restatement dikarenakan langkanya atau  jarang  terjadinya  peristiwa financial  statement restatement sehingga masih sedikit dari investor yang berada  di  Indonesia  yang  mengetahui  peristiwa  ini. Kelangkaan peristiwa ini dapat dilihat bahwa dari 539 perusahaan yang listing di BEI tahun 2010-2015 hanya
15  perusahaan  yang  melakukan financial  statement restatement dan  dapat  dilihat  dari  15  perusahaan tersebut merupakan perusahaan yang bukan tergolong dalam  kategori blue  chips yang  cenderung  memiliki harga  saham  yang  kurang  tinggi  sehingga  perbedaan atau perubahan harga saham yang terjadi dari peristiwa restatement ini  sendiri  tidak  menyebabkan  perubahan harga  yang  terlalu  besar.  Alasan  lain  dikarenakan terdapat akses yang tidak seragam antara pelaku pasar yang  satu  dengan  yang  lainnya  terhadap  suatu informasi  yang  sama.  Kondisi  seperti  ini  terjadi  jika penyebaran  informasi  tidak  merata  sehingga  sebagian pelaku  pasar  yang  menerima  informasi  tepat  waktu, sebagian lagi menerima informasi dengan lambat, dan sisanya tidak menerima informasi  sama sekali. Selain itu, para investor tidak berminat pada perusahaan yang melakukan financial  statement  restatement karena mereka  meragukan  kualitas  dari  perusahaan  yang melakukan financial statement restatement .
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  teori  sinyal yang  menyatakan  informasi  buruk  atau  tidak  baik seperti restatement akan  menimbulkan  reaksi  yang negatif  dari  pasar.  Hasil  penelitian  berlawan  dengan penelitian  Li-Jen  He  dan  Hsiang-Tsai  Chiang  (2013) yang  menyimpulkan  bahwa  peristiwa financial statement  restatement mempunyai  pengaruh  yang signifikan  dan  negatif  terhadap market  reaction dan penelitian  Dian  Nurmala  Dewi  (2013)  yang menyimpulkan  bahwa  pasar  bereaksi  positif  atas restatement dan  terdapat  perbedaan  reaksi  pasar  atas restatement di  antara  kelompok  perusahaan  yang mengalami  peningkatan  laba  dan  penurunan  laba akibat restatement. Perbedaan  dari  kedua  hasil penelitian  sebelumnya  dikarenakan  perbedaan  dari bebrbagai kondisi bila dilihat dari penelitian penelitian Li-Jen He dan Hsiang-Tsai Chiang (2013) melakukan penelitian  di  pasar  saham  yang  maju  sehingga informasi  buruk  seperti restatement dari  suatau perusahaan  sangat  mempengaruhi  penilaian  dari investor. Penelitian yang dilakukan oleh Dian Nurmala Dewi (2013) melihat reaksi pasar terhadap perusahaan yang  melakukan restatement dan  terjadi  peningkatan laba  sehingga  menimbulkan  kondisi  penelitian  yang berbeda.  Pengujian  secara  keseluruhan  menyatakan tidak  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  terhadap abnormal  return relatif.  Namun  ketika  pengujian dilakukan pada saham yang mengalami kenaikan atau penurunan  saja  hasilnya  menyatakan  terdapat
 ISSN: 1978-1520
perbedaan  yang  signifikan  antara abnormal  return relatif  sebelum  dan  sesudah  peristiwa financial statement restatement .
Secara  teoritis  kegiatan financial  statement restatement dilakukan  untuk  memberikan  informasi tentang  gambaran  perusahaan.  Kegiatan financial statement  restatement sering  kali  memberikan  sinyal yang  negatif  kepada  investor  dikarenakan  perusahaan yang  melakukan financial  statement  restatement cenderung  menimbulkan  rasa  tidak  percaya  dari investor. Penelitian ini menghasilkan abnormal return yang  negatif  setelah financial  statement  restatement . Abnormal  return yang  negatif  setelah financial statement  restatement membuat  para  investor  berhati- hati  dalam  menentukan  keputusan  investasinya. Mereka  lebih  memilih  menunggu abnormal  return beranjak ke nilai positif karena pada dasarnya investor menginginkan  keuntungan  yang  besar  dengan  resiko yang kecil.

## 5. Kesimpulan, Keterbatasan dan Saran
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  diperoleh, maka dapat disimpulkan sebagai berikut:
1) Secara keseluruhan tidak terdapat perbedaan rata- rata abnormal return yang signifikan sebelum dan sesudah  peristiwa divestiture  announcement .  Hal ini  dapat  dilihat  dari  hasil  analisis  yang menunjukkan  nilai  signifikansi  0,911  dan  lebih besar  dari  0,05  yang  berarti  tidak  terdapat perbedaan  rata-rata abnormal  return yang signifikan  antara  tujuh  hari  sebelum  dan  tujuh hari  sesudah  terjadinya  peristiwa divestiture announcement .  Hal  tersebut  terjadi  karena tanggapan  pasar  yang  kurang  baik  setelah peristiwa divestiture  announcement itu  terjadi.
Namun,  apabila  dilihat  dari  perusahaan  yang mengalami  kenaikan  ataupun  penurunan  saja perbedaan rata-rata abnormal return jelas terlihat.
2) Secara keseluruhan tidak terdapat perbedaan rata- rata abnormal return yang signifikan sebelum dan sesudah peristiwa financial statement restatement .
Hal  ini  terlihat  dari  hasil  analisis  pengamatan yang menunjukkan bahwa nilai signifikansi 0,269 dan  lebih  besar  dari  0,05  yang  dapat  diartikan tidak  ada  perbedaan  rata-rata abnormal  return antara  tujuh  hari  sebelum  dan  tujuh  hari  sesudah peristiwa financial statement restatement . Hal ini dikarenakan peristiwa financial statement
restatement menyebabkan  investor  kehilangan kepercayaan  dalam  melakukan  investasi  pada perusahaan  yang  mengalami  peristiwa financial statement restatement .
Penelitian  ini  mempunyai  beberapa  kelemahan yang  membatasi  kesempurnaannya  Seperti  penelitian- penelian  lainnya,  penelitian  ini  juga  tidak  sempurna. Oleh  karena  itu  masih  ada  beberapa  keterbatasan- keterbatasan  yang  terdapat  di  dalam  penelitian  ini. Adapun  beberapa  keterbatasan-keterbatasan  tersebut sebagai berikut:
1) Peristiwa divestiture announcement dan financial statement  restatement merupakan  peristiwa  yang masih jarang terjadi di Indonesia sehingga sampel yang  terlalu  sedikit  menjadi  kekurangan  dalam melakukan penelitian.
2) Pembahan  atau  kajian  yang  mengangkat  tentang topik  ini  masih  sedikit  sehingga  kurangnya informasi yang didapat peneliti. Seperti yang kita ketahui  peristiwa divestiture  announcement dan financial  statement  restatement jarang  terjadi  di Indonesia.
Adapun  saran  yang  ingin  diberikan  peneliti kepada  penelitian  selanjutnya  diharapkan  peneliti dapat  melakukan  penelitian  yang  terpisah  dari  dua peristiwa  ini  sehingga  lebih  khusus  dan  spesifik dengan  menambahkan  variabel-variabel  lain  yang dapat mempengaruhi peristiwa divestiture announcement dan financial  statement  restatement seperti  kondisi  dari  keuangan,  aspek-aspek  internal, dan  aspek  eksternal  perusahaan  sehingga  hasil  yang lebih  akurat  sehingga  dapat  menggambarkan  reaksi pasar.

## Daftar Pustaka
Abdul  Moin.  2003.  Merger,  Akuisisi,  dan  Divestasi.
Yogyakarta: Ekonisia
Antle, Rick, Elizabeth Gordon, Ganapathi Narayanamoorthy, dan Ling Zhou.
2004 .“The  Joint  Determination  of  Audit Fees,  Non-  Audit  Fees,  and  Abnormal Accruals” . SSRN Journal.
Byrnes , N., M. McNamee, D. Brady,  L.  Lavelle, and P.  C.  Louis.  2002.  Accounting  in  Crisis. Business Week . 44-48.
Benson  PG,  Alexander  GJ,  Kampmeyer  JM.  1984.
Investigating  the  Valuation  Effects  of
 ISSN: 1978-1520
Anouncement  of  Voluntary  orporate  Sell- Offs. Journal of Finance 39(2): 503-517.
Chin,  C.,  H.  Chi.  2009.  Reducing  Restatements  with Increased Industry Expertise. Contemporary Accounting Research, 26 (3), 729-765.
DeFond,  M.L.,  J.R.  Francis,  dan  T.J.  Wong.  2005.
“Auditor Industry Specialization and Market Segmentation:  Evidence  from  Hong  Kong”. Auditing: A Journal of Practice and Theory . 19 (1). pp. 49—66.
Fortin,  S.,  J.  A.  Pittman.  2007.  The  Role  of  Auditor Choice  in  Debt  Pricing  in  Private  Firms. Contemporary  Accounting  Research, 24 (3),
859-896.
Dewi,  Dian  Nirmala  (2013), Reaksi  Pasar  atas
Accounting Restatement , Tesis tidak diterbitkan.  Program  Ilmu  Akuntansi, Universitas Lampung.
Gantyowati, Evi, dan Yayuk Sulistyani. 2008. Reaksi Pasar  terhadap  Penguman  Dividen  pada
Perusahaan yang Masuk Corporate Governance Perception Index . Jurnal Bisnis dan  Akuntansi .  Volume  10  No  3.  Hal.  161- 171.
Ghozali,  I.  2007. Aplikasi  Analisis  Multivariatif dengan Program SPSS . Semarang:
Universitas Diponegoro
Gitman,  Lawrence  J.  2006.  Principles  of  Managerial Finance (11th ed.). Boston: Addison Wesley Gujarati,  D.  N.  2003. Basic  Econometrics. Fourth Edition. New York: McGraw Hill.
Hanlon,  M.,  and  J.  Slemrod.  2009.  What  Does  Tax Aggressiveness  Signal?  Evidence  From Stock  Price  Reactions  to  News  About  Tax Shelter  Involvement. Journal  Of  Publik Economics 93 : pp:126–141.
Huang,  R.,  And.    G.    Tompkins.    2009.    Corporate Governance  and  Investor  Reactions  to Seasoned  Equity  Offerings. Available  at paper.ssrn.com.
Jeff  Madura.  2007. Introduction  to  Business,  Fourth Edition .  USA:  Thomson  South-Western. ISBN 0-324-36079-7.
Jensen, Michael C  and Smith, Jr Clifford W. (1994),
” The  Modern  Theory of  Corporate
Finance ”. Mc Graw – Hill Book Company.
Joseph  P  H  Fan,  &  T  J  Wong.  2005.  Do  External
Auditors  Perform  a  Corporate  Governance
Role  in  Emerging  Markets?  Evidence  from East  Asia. Journal  of Accounting  Research,
43 (1), 35-72.
Liu, L., Raghunandan, K., & Rama, D. 2009 Financial Restatements  and  Shareholder  Ratifications of  the  Auditor. Auditing:  A  Journal  of Practice & Theory, 28 (1), 225-240.
Manullang, Timbul Laurence Adolf. 2004.  “Analisis
Efisiensi Pasar Modal Indonesia
Menggunakan  Pendekatan  Multiple  Event Sosial  & Politik  dan  Ekonomi”. Disertasi, tidak  dipublikasikan ,  Program  Doktor
Ilmu Ekonomi Universitas Persada Indonesia YAI, Jakarta. Oktavia dan  A. Jauhari. 2010. Pengaruh Perencanaan  Pajak  Terhadap Return Saham
Perusahaan .  Jurnal  Akuntansi, 10(1):  H:45- 72.
Palmrose,  Z.,  V.  J.  Richardson,  S.  Scholz.  2004.
Determinants  of  Market  Reactions  to Restatement  Announcements. Journal  of Accounting & Economics, 37 (1), 59-90.
Pernyataan Standar Akuntansi Keuangan (PSAK) No. 25  (Revisi  2009):  Kebijakan  Akuntansi,
Perubahan Estimasi Akuntansi, dan Kesalahan.
Richardson,  G.,    Lanis    R.,    and    Taylor    G.    2013.
Women On  The  Board  Of Directors  And Corporate  Tax  Aggressiveness:      An Empirical Analysis. unisa.edu.au Romanus,  R.  N.,  J.  J.  Maher,  and  D.  M.  Fleming. 2008.    Auditor  Industry  Specialization,
Auditor Changes, and Accounting Restatements. Accounting Horizons, 22 (4),389-413.
Sari,K.  D.  dan  Dwi  Martani.  2010 . Karakteristik Kepemilikan Perusahaan, Corporate Governance, Dan Tindakan Pajak   Agresif .
SNA XIII Purwokerto . Sekaran, Uma., & Bougie. R. 2013. Research Methods for  Business:  A  Skill-Building  Approach .
Sixth Edition. USA: Wiley.
Srinivasan,  S.  2005.    Consequences  of  Financial
Reporting  Failure  for  Outside  Directors: Evidence  from  Accounting  Restatements and  Audit  Committee  Members. Journal  of Accounting Research, 43 (2), 291-334.
Stanley,  J.  D.,  and  F.  T.  DeZoort.  2007.  Audit  Firm Tenure  and  Financial  Restatements:  An Analysis  of  Industry  Specialization  and  Fee Effects. Journal  of  Accounting  and Public Policy, 26 (2), 131-159.
Subramanyam,  K.  R.,  Wild,  J.  J.  2013. Analisis laporan keuangan . Buku 1 edisi 10. Jakarta: Salemba Empat.
Sudarsanam P. S. 1995. The Essence of Mergers and Acquisitions . New Jersey: Prentice Hall.
Suryawijaya, Marwan Asri dan Faizal Arief Setiawan.
1998.  “Reaksi  Pasar Modal  Indonesia
Terhadap  Peristiwa  Politik  Dalam  Negeri (Event Study pada Peristiwa  27 Juli 1996)”, KELOLA , Vol.VII, No.18, h.137-153. Suyanto,  K.  D.,  dan  Supramono.  2012.  Likuiditas, Leverage,  Komisaris  Independen,    dan Manajemen    Laba    Terhadap    Agresivitas Pajak  Perusahaan. Jurnal  Keuangan  dan Perbankan Mei 2012, 16(2): h:167-177. Wardana,  D.  P.,  dan    Martani    D.    2014.    Pengaruh
Book  Tax    Differences  Dan  Struktur Kepemilikan Terhadap Relevansi Laba. SNA

## XVII Mataram
Watkins, A.L. W. Hillison, dan S.E. Morecroft. 2004. “Audit  Quality:  A  Synthesis  of  Theory  and Empirical Evidence”. Journal of Accounting Literature . 23. pp. 153—193.
Weston John Fred, Kwang S. Chung, Susan E. Hoag.
1990. Mergers, Restructuring, and Corporate  Control .  New  Jersey:  Prentice- Hall International
Willenborg,  M.  1999.  Empirical  Analysis  of  the Economic  Demand  for  Auditing  in  the Initial  Public  Offerings  Market. Journal  of
Accounting Research, 37 (1), 225238. William  J.  Gole,  Paul  J.  Hilger.  2008. Corporate Divestitures:  A  Mergers  and  Acquisitions Best  Practices  Guide .  New  Jersey:  John Wiley & Sons, Inc. Wolk,  H.  I.,  James,  L.  D  &  Jhon,  L.  R.  2015. Accounting Theory -  Conceptual issues in a Political and Economic Environment. 18TH Edition. Canifornia: SAGE. Yuanita,  Febe.  2010.  Perbedaan  Abnormal  Return Bank-Bank  Rekapitalisasi  Sebelum  Dan Sesudah  Divestasi  (Market  Placement). Jurnal Media Mahardhika – Vol. 9 No. 1.
Zaqi,  Mochamad.  2006.  Reaksi  Pasar  Modal Indonesia  Terhadap  Peristiwa  –  Peristiwa Ekonomi  Dan  Peristiwa  –  Peristiwa  Sosial- Politik Dalam Negeri. Tesis tidak diterbitkan.  Program  Ilmu  Akuntansi,
Universitas Diponegoro
Zhou,  J.,  and  Elder,  R.  (2004).  “Audit  Quality  and Earnings  Management  by  Seasoned  Equity Offering  Firms”, Asia-Pacific  Journal  of Accounting and Economics. 11(2), 95-120.