## Analisis Pengaruh Variabel Makroekonomi Terhadap IHSG Setelah Terjadinya Krisis Subprime Mortgage
Riski Dian Rahmawati *1 , Dinar Melani Hutajulu 2 , Yenny Aulia Rachman 3 1, 2 UniversitasTidar, 3 STAINU Temanggung E-mail: *1 rriskidian@gmail.com , 2 dinarmelani@untidar.ac.id , 3 yennyaulia31@gmail.com

## Abstrak
Indonseia kembali terjadi krisis moneter pada tahun 2008 yang disebabkan oleh adanya Krisis  Subprime  Mortgage  AS.  Dan  berimbas  pada  perekonomian  Indonesia,  sehingga  tahun 2009  merupakan  tahun  awal  pemulihan  perekonomian  dalam  negeri.Tujuan  penelitian  ini, untuk  mengetahui  pengaruh’yang  siignifikan  dalam  jangka  panjang  diantara  variabel  inflasi, Kurs dan BI Ratebagi IHSGsetelah terjadinya krisis subrime mortgageyaitu pada periode 2009 hingga  2019  dalm  deret  waktu  triwulan.  Penelitian  ini  termasuk  jenis  penelitian  kuantitatif, dengan sampel 44 tiap variabel dan menggunakan metode ECM. Dari pengujian, menghasilkan hasil pada variabel Inflasi tidak berpengaruh bagi Indeks Harga Saham Gabungan baik jangka pendek  (0.7372>  0,05)  bertanda  positif  bernilai(0.0117)  ataupun  jangka  Panjang  (0.1650> 0,05)  bertanda  positif  bernilai(0.177274),  artinya  arah  sejalan  bagi  pergerakan  Indeks  Harga Saham Gabungan. Varabel Kurs berpengaruh bagi Indeks Harga Saham Gabungan baik jangka pendek  (0.0012<  0,05)  bertanda  negatif  bernilai(-0.7898)  artinya  arah  kurs  berlawanan, ataupun  jangka  Panjang  (0.0000<  0,05)  bertanda  positif  bernilai(1.055191),  artinya  arah sejalan  bagi  pergerakan  Indeks  Harga  Saham  Gabungan.  Varabel  BI  rate  tidak  memiliki pengaruh  bagi  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  baik  jangka  pendek  (0.1924>  0,05)  bertanda negatif  bernilai(-0.1577)  artinya  arah  kurs  berlawanan,  ataupun  jangka  Panjang  (0.0025< 0,05)  bertanda  positif  bernilai(-0.821875),  artinya  arah  kurs  berlawanan  bagi  pergerakan Indeks Harga Saham Gabungan.
Kata Kunci— Inflasi, BI rate, kurs, IHSG

## Abstract
In  the  2008  Indonesia  returned  to  the  financial  crisis  driven  by  the  US  Subprime Mortgage  Crisis.  And  this  has  impact  on  Indonesian  economy,  so  that  2009  was  a  start  of domestic  economic  recovery.  The  purpose  of this  study  is  to  find  out  the  long  term  significant influence  over  the inflation  variables,  the  Exchange  Rate  and  BI  Rate for  IHSG  after  Subrime Mortgage Crisis in the period during 2009 to 2019 on quarterly payment time. This research is a quantitative research type, with sample of 44 each variable and using ECM method. From the test, it showed that inflation variable has no effect for the Composite Stock Price Index neither at  the  short-term  (0.7372>  0.05)  has  positive  value  (0.0117)  nor  at  the  Long-term  (0.1650> 0.05)  has  positive  value  (0.177274),  means  linear  direction  for  Composite  Stock  Price  Index movement. The Exchange Rate variable was determined neither at short-term Composite Stock Price  Index  (0.0012  <0.05)  has  a  negative  value  (-0.7898)  means  that  the  exchange  rate  has opposite  direction,  nor  at  the  Long-term  (0.0000  <0.05)  has  positive  value(1.055191),  means linear  direction  for  Composite  Stock  Price  Index  movement.  BI  variable  rate  did  not  have  an effect  for  Composite  Stock  Price  Index  neither  at  the  short-term  (0.1924>  0.05)  has  negative value  (-0.1577)  means  that  the  exchange  rate  has  opposite  direction,  nor  at  the  long-term (0.0025  <0.05)  has  positive  value  (-0.821875),  means  that    the  exchange  rate  has  opposite direction for Composite Stock Price Index movement.
Keywords— Inflation, BI rate, Exchange rate, JCI

## 1. PENDAHULUAN
Krisis subprime  mortgage ditahun  2008  merupakan  kejadian  dimana  kegagalan  di dalam pembayaran kredit perumahan yang terjadi di Amerika Serikat [1]. Dampak yang timbul bagi    perekonomian  global  dan  untuk  mengembalikan  perekonomian  kekondisi  yang  normal memerlukan  waktu  yang  tidak  sebentar.  Negara  Indonesia  sendiri  memiliki  hubungan diplomatic  yang  sangat  erat  dengan  negara  Amerika  Serikat  yang  dimulai  pada  tahun  1949. Sehingaa  apa  yang  sedang  terjadi  terhadap    dollar  AS  dan  Amerika  Serikat  sebagai  negaranya akan  memberikan  pengaruh  terhadap  negara  Indonesia. Subprime  mortgage terdefinisi merupakan sebuah kepemilikan rumah melalui paket kredit, dan diberikan pada debitur, namun sebelumnya sama sekali belum pernah  melakukan  kredit atau pernah tapi  dengan  histori  kredit yang  tidak  baik  [2].  Hal  tersebut  menjadi  peluang  pada  pihak  ketiga  dalam  memberikan pinjaman  untuk  transaksi subprime  mortgage  loan (pembelian  rumah).  Krisis  ini  kemudian menggelembung dan merusak sistem perbankan dan keuangan sehingga memicu dampak krisis yang  begitu  luas  bagi  perekonomian  global  [3],  [4].  Pemicu  krisis subprime  mortgage yaitu adanya  mekanisme  kredit  secara  ekspansif  menimbulkan  kredit  macet  dan  adanya  suku  bunga the  fed yang  tinggi  mendorong  lembaga  keuangan  rugi  [5].  Krisis subprime  mortgage memberikan  dampak  terhadap  perekonomian  Indonesia.  Sehingga  negara  Indonesia  menjadi krisis  moneter.  Tahun  2009,  menjadi  tantangan  terbesar  bagi  perekonomian  Indonesia  setelah terjadinya krisis subprime mortgage.
Selain  itu  krisis  ini  menyebabkan  ketidakelancaran  sistem  keuangan  dunia,  yang berakibat  pada  menurunnya  berbagai  aktivitas  ekonomi  dan  perdagangan  internasional. Indonesia  memiliki  Pasar  modal  yang  mana  keadaannya  dalam  keadaan emerging  market atau sedang  berkembang,  yang  mana  kondisi  makroekonominya  memiliki  pengaruh  yang  sangat rentan dalam pergerakannya harga saham. Peran pasar modal sangat penting dan strategis untuk pertumbuhan  perekonomian  Indonesia.  Adanya  pasar modal,  dapat  mempercepat  dan  memiliki pengaruh jangka panjang dalam memberntuk modal dan akumulasinya.
Pasar  modal,  saat  ini  menjadi trick menarik  pada  kegiatan  mendorong  perekonomian negara, terdapat dua fungsi pada pasar modal yakni, sarana perusahaan dalam menambah modal dan  sarana  investor  dalam  kegiatan  investasi  [5].  Pada  waktu  jangka  Panjang  pasar  modal menjadi trick yang  efektif.  Dalam  transaksi  ini,  modal  yang  diperoleh  sejalan  dengan  adanya resiko yang ada, dimaksudkan jika tingkat modal tinggi, diikuti resiko  kerugian juga tinggi [6]. Artinya, investor sangat membutuhkan perkembangan  harga IHSG pada saat akan berinvestasi. Dikarenakan  IHSG  menjadi  bahan  untuk  mempertimbangkan  di  tahap  awal  sebelum berinvestasi  [7].  Investor  juga  harus  mempertimbangkannya  dengan  melirik  faktor  yang  dapat menaikan atau menurunkan harga IHSG.
IHSG  menunjukan  penguatan  dengan  kenaikan  86  persen  pada  2008.  Pada  tahun  itu, IHSG  mencapai  harga  tertinggi  atau  rekor  yang  tinggi.  Namun  pada  pertengahan  2008,  IHSG mengalami  koreksi  cukup  berat  dengan  penurunan  sebesar  50.64  persen  dibandingkan  tahun sebelumnya  [8].  Sehingga  pada  tahun  2008  dinobatkan  menjadi    prestasi  dan  juga  tahun keterpurukan  bagi  IHSG.  Sedangkan  untuk  kurs  mengalami  penguatan  di  akhir  tahun  2007. Kemudian pelemahan yang tajam terjadi di pertengahan tahun 2008.
Gambar 1. Perkembangan IHSG periode 2009 – 2019 (Maret, Juni, September dan Desember) Sumber : bi.go.id
Gambar 1 menunjukkan bahwa pergerakan IHSG periode 2009 hingga 2019 menglami pergerakan  yang  fluktuatif.  Dari  gambar  ditunjukan  bahwa  tahun  2011  IHSG  menunjukan kinerja  yang  kurang  memuaskan  dibandingkan  tahun  sebelumnya  karena  terdapat  sentiment negative  dari  eksternal  dan  menunjukan  dalam  area  “ barish ”  (pelemahan).  Dari  kalangan investor  menilai,  tertekannya  IHSG  kaena  terpacu  penggelembungan  dana  asing  yang  masuk pada tahun sebelumnya. Kondisi tersebut  menyebabkan investor untuk  mengamankan  hartanya dengan melakukan penjualansaham yang dimilikinya.
Semester  I  tahun  2013,  IHSG  menunjukan  penguatan  yang  cukup  tinggi,  yaitu dikarenakan adanya kenaikan saham properti. Kemudian mengalami dari gambar diatas terlihat bahwa  IHSG  mengalami  penurunan  secara  bertahap  hingga  penutupan  tahun  2013,  penurunan ini disebabkan oleh adanya gejolak pasar finansial akibat rencana The Fed mengurangi stimulus fiskal  dan  melemahnya  harga  komoditas  di  pasar  internasional.  Selain  itu  penurunan  ini  juga dikarenakan  adanya  pengaruh  dari  suku  bunga  acuan  yang  bergerak  meningkat.  Tahun  2014 negara  Indonesia  mengadakan  pemilu  namun  IHSG  bergerak  positif.  Artinya  pemilu  memiliki pergerakan  yang  baik  secara  finansial  dan  ekonomis.  Kuadran  II  tahun  2015,  IHSG  mengalmi pelemahan  yang  cukup  tajam  yang  mana  terdapat  adanya  potensi The  Fed bergerak  naik  dan kurs rupiah mengalami pelemahan. Kemudian tahun-tahun selanjutnya, IHSG berangsur-angsur memperlihatkan kenaikan dan penurunan tipis kembali di semester II tahun 2018.
Dari  hal  diatas,  krisis  ekonomi  pada  tahun  2008  dapat  menunjukkan  adanya  besar kecilnya  pengaruh  aliran  modal.  Sehingga  bank  sentral  selaku  otoritas  moneter  menjalankan tugasnya  dalam  menjaga  stabilitas  harga,  dengan  membuat inflation  targeting  framework agar tingkat  inflasi  jangka  panjang  dapat  diantisipasi.  Penurunan  dan  peningkatan  kinerja  IHSG dipasar modal yang  dipengaruhi dari faktor lain  juga dipengaruhii dari variabel  makroekonomi yang  sedang  terjadi  di  dalam  negeri.  Sehingga  peneliti  ingin  meneliti  pengaruh  variabel makroekonomi  bagi  IHSG.  Pada  penelitian  kali  ini,  peneliti  mengangkat  judul  “Analisis Pengaruh  Variabel  Makroekonomi  Terhadap  IHSG  Setelah  Terjadinya  Krisis Subprime Mortgage ”.
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  mengetahui  pengaruh  pengaruh  ‘siignifikan secara  jangka  panjang  diantara  variabel  inflasi  terhadap  IHSG,  untuk  mengetahui pengaruhsignifikan  didalam  jangka  panjang  antara  variiabel  kurs  terhadp  IHSG,  dan  untuk mengetahui  pengaruhyang  signifikan  dalam  jangka  panjang  diantara  variabel  BI rate terhadap IHSG.  Adapun  manfaat  dari  penelitian  ini  untuk  menjadi  dasar  dalam  melakukan  investasi  di pasar  modal,  karena  ini  menjadi  salah  satu  indikator  kekuatan  pertumbuhan  perekonomian dalam  negeri  tanpa  harus  mengeluarkan  modal  yang  banyak,  tanpa  harus  waktu  luang  yang banyak dan tanpa harus memiliki sarana yang besar dalam menambah penghasilan tambahan.
0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00 20 09 I 2 0 0 9 II I 20 10 I
2 0 1 0 II I 20 11 I
2 0 1 1 II I 20 12 I
2 0 1 2 II I 20 13 I
2 0 1 3 II I 20 14 I 2 0 1 4 II I 20 15 I 2 0 1 5 II I 20 16 I 2 0 1 6 II I 20 17 I 2 0 1 7 II I 20 18 I 2 0 1 8 II I 20 19 I 2 0 1 9 II I R U P IAH KUARTAL PER TAHUN IHSG

## 1.1. Tinjaun  Pustaka

## 1.1.1. Teori Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)
Indeks  terdefinisi  sebagai  pengukuran  yang  berbentuk  statistik  perubahan/pergerakan harga  sekelompok  instrumen  keuangan  jangka  panjang  (saham)  yang  ditentukan  dengan parameter  yang  dipilih  serta  dimanfaatkan  untuk  berinvestasi  di  BEI.  Kenaikan  harga  saham dapat  menunjukan  bahwa  situasi  pasar  modal  sedang  mengalami uptrend atau bullish .  Namun sebaliknya  apabila  harga  saham  turun  maka  situasi  pasar  modal  mengalami downtrend atau bearish. IHSG dapat didefinisikan sebagai kegitan secara umum yang mencerminkan kgiatan di pasar  modal  [9].  Perkembangan  perekonomian  dalam  negeri  juga  dipengaruhi  oleh  IHSG sebagai  salah  satu  indikator.  Pergerakan  IHSG  dapat disebabkan  oleh  beberapa  indikator  yang dapat  dilihat  melalui  kondisi  perekonomian  dalam  negeri  seperti  inflasii,  nilai  tukar(kurs)  dan BI rate yang dikeluarkan oleh bank sentral sebagai salah satu kebijkan moneter.
Widodo  (2011)  pada  pengujian  ECM,  hanya  variable  inflasi  yang  tidak  memiliki pengaruh jangka pendek, namun kurs dan BI rate memiliki pengaruh jangka pendek, sedangkan dalam  jangka  Panjang,  ketiga  variabel  tersebut  memiliki  pengaruh  terhadap  IHSG  [10]. Sedangkan, Kusumawardani(2018) pada skripsinya, bahwa pada jangka pendek inflasi memiliki pengaruh  signifikan  negatif,  sedangkan  Inflasi  dan  BI  Rate  tidak  ada  pengaruh  signifikan  bagi IHSG. Pada jangka Panjang inflasi dan BI Rate terdapat pengaruh signifikan negatif sedangkan kurs tidak ada pengaruh signifikan [11].

## 1.1.2. Variabel Makroekonomi
Analisis  yang  ada  pada  teori  makroekonomi  lebih  kepada  cakupan  yang  agregat  dan bersifat  menyeluruh  serta  mengupas  isu-isu  yang  lebih  serius  sering  terjadi  pada  suatu perekonomian.  Variabel  makroekonomi  memiliki  imbas  yang  cukup  besar  terhadap pertumbuhan  perekonomian  suatu  negara,  apabila  pemerintah  tidak  segera  menanganinya. Terdapat  dua  lingkungan  ekonomi  yaitu,  lingkungan  ekonomi  makro  dan  lingkungan  ekonomi mikro.  Didalam  penelitian  ini  yang  digunakan  adalah  ekonomi  makro,  diberikan  alasan  bahwa lingkungan  ekonomi  makro  cakupannya  lebih  agregat  (keseluruhan/makro)  dan  lebih  cepat berpengaruh  terhadap  perekonomian.  Banyaknya  variabel  makroekonomi,  peneliti  hanya memilih  tiga  variabel  pada  penelitian  kali  ini,  antara  lain  inflasi,  nilai  tukar  rupiah  (kurs)  dan suku bunga acuan (BI rate ). Berikut peneliti sajikan  kajian teori ketiga variabel  makro sebagai berikut.

## a. Inflasi
Inflasi dapat diartikan bahwa suatu fenomena yang  mana terjadi naiknya harga barang- barang  secara  luas  dengan  skala  waktu  secara  terus  menerus  serta  berdampak  pada  naiknya harga  –  harga  yang  lain  [12].  Adanya  Inflasi  yang  mengalami  kenaikan  secara  terus  menerus mengakibatkan  hal  buruk  terhadap  perekonomian.  Namun  inflasi  juga  memberikan  dampak yang menguntungkan bagi pengusaha ekspor. Inflasi memiliki beberapa jenis yang digolongkan dari  beberapa  kriteria  yaitu,  tingkat  inflasi  (inflasi  ringan,  sedang,  berat  atau  sangat  berat). Adanya harapan dari inflasi adalah inflasi yang stabil yang mana menjadi tanda dan syarat awal untuk  pertumbuhan  perekonomian  yang  dapat  memberikan  peningkatan  tingkat  kesejahteraan. Namun,  apabila  terjadi  inflasi  yang  tidak  stabil  dan  bahkan  inflasi  tinggi  dapat  memberikan dampak  negatif  pada  tingkat  kesejahteraan  masyarakat.  Bahkan  menyebabkan  meluasnya kemiskinan  dan  ketimpangan.  Kondisi  inflasi  sedang  mangalami  kenaikan  hingga  dikatakan tinggi ini rata-rata sedang terjadi keadaan perekonomian yang overheated [13].
Investor  sendiri  dapat  mempengaruhi  perekonomian  negara  akan  memilih  menunggu kebijakan  yang  dikeluarkan  oleh  pemerintah  agar  segara  mengatasi  inflasi.  Dari  inflasi  beban biaya yang investor tanggung akan lebih banyak, walaupun disisi lain jumlah output yang terjual meningkat,  dari  penjualan  tidak  memberikan  keuntungan  yang  lebih  banyak  dan  pengaruhnya
pada  deviden  yang  akan  diterima  oleh  investor.  Hal  tersebut  terbukti  dari  adanya  penelitian Wismantara  dan  Darmayanti  (2017),  dari  penelitian  mereka  hasil  menunjukan  bahwa  variable inflasi memiliki pengaruh negatiif serta signifikan bagi IHSG [14]. Dikuatkan oleh Harsono dan Worokinasih  (2018),  variabel  inflasi  memiliki  pengaruh  negatif  dan.tidak  signifiikan  terhadp IHSG [15].

## b. Nilai Tukar (Kurs)
Kurs  dapat  memperlihatkan  bahwa  sebuah  nilai  mata  uang  dikatakan  ke  dalam  mata uang asing [16]. Kurs, terdefinisi sebagai sebuah harga nilai mata uang negara bila ditukar mata uang  asing.  Kurs  valas  juga  diartikan  bahwa  sejumlah  uang  domestik  dapat  mendapatkan sejumlah mata uang negara asing. Dapat diartikan secara singkat bahwa kurs merupakan selisih harga  dari  alat  pembayaran  yang  berbeda  dari  kedua  negara  atau  lebih.  Bagi  perusahaan  yang terjun  dalam  bidang  pasar  internasional  nilai  tukar  (kurs)  menjadi  hal  yang  terpenting.  Karena apabila  kurs  depresiasi  maka  harga  impor  mengalami  kenaikan  sehingga  menurunkan keuntungan  suatu  perusahaan.  Menurunnya  keuntungan  suatu  perusahaan,  menyebabkan investor tidak tertarik untuk menginvestasikan uangnya pada perusahaan tersebut [17].
Kurs  bisa  mempengaruhi  secara  luas  bagi  suatu  perekonomian  negara  khususnya  yang ter  jadi  pada  pasar  modal,  dikarenakan  kurs  menjadi  indikator  terpenting  bagi  pertumbuhan perekonomian.  Kurs  berperanpenting  dikarenakan  dapat  mempengaruhi  harga  barng  di  dalam negeri  relatiif  terhadp  harga  barng  luar  negerii  [18].  Sehingga  pergerakan  kurs  rupiah menjadikan  pengaruh  keuntungan  sebuah  perusahaan  dan  mempengaruhi  daya  tarik  investor dalam  berinvestasi  di  sebuah  perusahaan.  Terutama  pada  perusahaan  yang  mengharuskan melakukan  pemasokan  bahan  baku  dari  luar  negeri  (impor)  karena  kurs  rupiah  juga  dapat dipengaruhi oleh faktor eksternal. Misalnya tahun 2018-2019 kurs rupiah mengalami pelemahan karena  adanya  perang  dagang  AS-China,  kebijakan  dalam  negeri  pun  berusaha  mengendalikan tingkat  inflasi  agar  tetap  stabil.  Dilihat  dari  perkembangan  pada  pasar  modal  IHSG  melemah dan kurs terhadap dollar AS juga mengalami pelemahan.
Penlitian pengaruh kurs bagi IHSG dilakukan Kusuma (2016), kurs memiliki pengaruh signifikan  bagi  IHSG  dan  menunjukan  tanda  positif,  yang  artinya  searah.  Yang  mana,  artinya jika  kurs  depresiasi,  IHSG  akan  melemah  dan  sebaliknya  jika  Kurs  apresiasi,  IHSG  akan meningkat  [19].  Kemudian  Pahlevi  (2019)  Kurs  signifikan  dan  hubungannya  dinmis  berarah positif pada IHSG [20].Berbeda dengan penelitian Alianty (2016), kurs tidak memiliki pengaruh signifikan bagi IHSG[21].
c. BI Rate BI rate adalah  suku  bunga  kebijakan  yang  memperlihatkankan  prilaku  dari  kebiijakan moneter, kemudian dumumkan pada publik  [22]. Suku bunga acuan menjadi salah satu strategi didalam  stabilisasi  perekonomian  dalam  negeri.  Karena  BI rate dapat  menurunkan  tingkat inflasi  tinggi  yang  menyebaban  naiknya  ketimpangan,  kemiskinan  dan  penurunan  tingkat kesejahteraan. Selain itu, BI rate dapat memulihkan nilai tukar rupiah kembali. Karena apabila nilai  tukar  rupiah  (kurs  rupiah)  melemah  akan  berakibat  hutang  luar  negeri  yang  ditanggung pemerintah  meningkat  dan  neraca  pembayaran  mengalami  defisit  serta  dapat  berakibat menurunkan ekspor. Pelemahan kurs rupiah ini juga berakhibat dari adanya inflasi yang tinggi. Selain itu, BI rate memiliki peran penting dalam berinvestasi khususnya pada pergerakan harga saham.  Adanya  perubahan  BI rate akan  memberikan  pengaruh  kepada  masyarakat  untuk berinvestasi. Apabila BI rate menunjukan kenaikan maka masyarakat lebih memilih investasi di bank  baik  dalam  bentuk  tabungan  ataupun  deposito,  masyarakat  lebih  tergiur  adanya  bunga simpanan  yang  tinggi,  sehingga  pergerakan  dalam  pasar  modal  akan  menurun.  Sebaliknya, apabila  BI rate menunjukan  penurunan  masyarakat  lebih  melakukan  untuk  membeli  saham  di pasr  modal,  kemudian  harga  saham  akan  meningkat.  Harga  pada  surat  berharga  menunjukan kenaikan ataupun penurunan dilihat daritingkat BI rate [23].
Kenaikan  biaya  modal  dapat  disebabkan  dari  tingginya  tingkat  bunga,  sehingga perusahaan  mengalami  pengembalian  yang  menjadi  aba-aba  investor  dari  tabungan  yang
menunjukan kenaikan [24]. Tingginya tingkat bunga dapat berpengaruh terhadap present value keuangan sebuah perusahaan, maka tidak dapat menarik peluang untuk melakukan berinvestasi. Besar kecilnya tingkat bunga dan IHSG mempunyai suatu kaitan yang berlawanan, artinya tidak memiliki  keterkaitan  positif  (hubungan  negatif)  [13].  Naiknya  suatu  bunga  maka  harga  saham dipasar  modal  akan  menurun  [25].  Perubahan  pada  suatu  ketetapan  kebijakan  moneter memberikan pengaruh adanya perubahan harga produk di pasar modal. Teori tersebut diperkuat oleh adanya penelitian  dari Yudhanto (2015), meneliti yang hasilnya terdapat pengaruh negatif dan  signifikan  antara  BI rate bagi  IHSG  pada  jangka  panjang  [26].  Kemudian  diperkuat  oleh Yustisia(2016)hasil  penelitiannya,  BI  Rate  berpengaruh  signifikan,  tapi  bertanda  negative  bagi IHSG [27].

## 1.2. Kerangka Penelitian
Dalam penelitian ini dapat dibuat skema untuk menjelaskan secara garis besar suatu alur penelitian  berdasarkan  teori  dan  sesuai  dari  menggunakan  variabel  terikat  dan  variabel  bebas dipenelitian ini. Berikut kerangka berfikir dalam penelitian ini :
Gambar 2. Kerangka Penelitian

## 2. METODE PENELITIAN
Dalam  penelitian  ini  menggunakan  periode  tahun  awal  pengembalian  perekonomian  setelah terjadinya  krisis  moneter  yang  bersumber  dari  krisis subprime  mortgage AS,  yaitu  dari  tahun 2009  –  2019.  Penelitian    menggunakan  data  bersifat  kuantitatiif.  Data  berjumlah  44  yang diambil secara kuartalan selama 11 tahun dari setiap variabel. Alat pengolahan berupa eviews 10. Teknik pengumpulan data menggunakan dokumen variabel BI Rate , inflasi adn kurs didapatkan dari situs Bank Indonesia. Data IHSG didapatkan melalui situs pasar modal business insider . Penelitian  ini  menggunakan  metode  analisis  model error  correction  model ( ECM ). Sebelum  melakukan  uji  ECM,  peneliti  harus  memperhatikan  satuan  dalam  variabel  terlebih dahulu.  Variabel  -  variabel  yang  digunakan  oleh  peneliti  memiliki  satuan  yang  berbeda. Sehingga  sebelum  melakukan  pengujian,  penelitiakan  menyamakan  satuan  dengan menggunakan  log.  Setelah  diformulasikan  satuan  sama  maka  dapat  melakukan  beberapa langkah  untuk  pengujian ECM yang  diestimasi  dari  model OLS .  Sebelum  melakukan  estimasi dengan  model  ini  maka  harus  melewati  tahapan  uji  akar  unit  stasioner  dan  uji  kointegrasi. Setelah tahapan tersebut, model ECM menggunakan persamaan model sebagai berikut  :
𝑫(𝒀) 𝒕 =   𝜷 𝟎 +   𝜷 𝟏 𝑫(𝑿𝟏) +   𝜷 𝟐 𝑫(𝑿𝟐) + 𝜷 𝟑 𝑫(𝑿𝟑) +   𝑬𝑪𝑻(−𝟏) 𝒕 + 𝒖
Keterangan : Y t : Variable IHSG 𝐷𝑋 1 : Variabel Tingkat Inflasi
BI RATE INFLASI KURS IHSG
𝐷𝑋 2 : Variabel Kurs 𝐷𝑋 3 : Variabel Tingkat BI Rate ECT : Error Correction Model u : Kesalahan ( error )

## 3. HASIL DAN PEMBAHASAN

## 3.1. Uji Stationer
Uji  stasioner  pada  penelitian  ini  menggunakan  pengujian  stasioner  degnan  metode Augmented Dickey-Fuller (ADF). Dapat diketahui, hasil  ADF p-value < tingkat alfa 0.05, maka variabel  stasioner.  Dari  uji  stasioner  ditemukan  bahwa  hanya  variabel  .Indeks  Harga  Saham Gabungan  (IHSG)  yang  lulus  d  tingkat  level.  Sedangkan  variabel  lainnya  tidak  lulus  ditingkat level.
Tabel 1. Uji Stasioner VARIABEL LEVEL 1st DIFFERENCE ADF Prob. Keterangan ADF Prob. Keterangan IHSG -5.196823   0.0001 Stasioner - 6.366308 0.0000 Stasioner Inflasi -2.626899   0.0955 Tidak Stasioner - 7.767386 0.0000 Stasioner Kurs -0.507688   0.8797 Tidak Stasioner - 6.251862 0.0000 Stasioner BI Rate -1.944313   0.3096 Tidak Stasioner - 4.402478 0.0011 Stasioner
Sumber : data diolah dengan eviews10
Sehingga  dilakukan  uji  pada  tiap  variabel  kedalam  posisi first  difference .  Hasil  yang diperoleh  bahwa  semua  variabel  diketahui  sudah  stasioner,  karena  nilai  probabilitas  pada 1 st difference sudah  memenuhi  sarat  uji  stasioner  atau  lebih  kecil  dari  tingkat  alpha  5  persen. Sehingga,  karena  semua  variabel  baik  terikat  ataupun  bebas  telah  lolos  atau  stasioner  pada diferensi pertama, jadi tidak memerlukan untuk melanjutkan uji stasioner diferensiasi kedua.

## 3.2. Uji Kointegrasi
Untuk  mengetahui  bahwa  data  ada  hubungan  keseimbangan  dalam  jangka  panjang maka  digunakan  uji  kointegrasi.  Penelitian  ini  memakai  metode engle  –  grangercointegration test .  Syarat  yang  harus  dipenuhi  ialah  nilai  residual  wajib  stasioner.  Sehingga  data  dapat dikatakan  lulus  uji  kointegrasi.  Metode  pengujian  kointegrasi EG-ADF dilakukan  dengan menggunakan  dua  tahapan.  Tahap  pertama,  dengan  mengestimasi  model  regresi OLS ,  yang mana hasil dari  estimasi OLS digunakan untuk  melihat jangka panjang. Kemudian untuk tahap kedua  dilakukan  pengujian  kointegrasi  dari  hasil  regresi  secara OLS dan  dapat  memperoleh residual. Sehingga dapat dilihat hasil residual sebagai berikut :
Tabel 2. Hasil Running Dengan “ none” pada Eviews10

## UJI STASIONERITAS RESIDUAL
Var. t-Statistik Prob. Nilai  Kritis MacKinnon Ket. 5% ADF -6.775360 0.0000  -2.931404 Stasioner Sumber : data diolah dengan eviews10
Table  diatas  merupakan  hasil  setelah  uji ADF dilakukan  pada  tingkat  level,  untuk menguji residual jangka panjang.  Dari pengujian diketahui bahwa hasil ADF t est menghasilkan nilai  sebesar  -6.775360  dan  nilai  kritis  tingkat  kepercayaan  5  persen  menghasilkan  bahwa menolak 𝐻 0 atau  bahwa ADF  Test >  dari  nilai  t-tabel  atau  dengan  membaca  hasil  melalui  nilai probabilitas  yaitu  0.0000  yang  artinya  0.0000  <  0,05.  Sehingga  hasil  dari  nilai  residualnya sesuai  yang  diinginkan  yaitu  dalam  persamaan  nilai  residual  telah  stasioner.    Hal  tersebut membuktikan,  data  yang  diuji  ada  hubungan  signifikan  atau  berkointegrasi  dijangka  panjang diantara IHSG dan variabel-variabel yang mempengaruhinya yaitu inflasi, kurs dan BI Rate

## 3.3. Uji Asumsi Klasik

## a. Normalitas
Melakukan pengujian normalitas dengan ketentuan nilai Prob. Jarque-Bera > 0.05. Dari hasil perhitungan terlihar bahwa nilai probabilitas 0,981506 > 0.05.  Nilai tersebut menunjukkan bahwa model berdistribusi normal.
0 1 2 3 4 5 6 7 -0.04 -0.02 0.00 0.02 0.04 Series: Residuals
Sample 2009Q2 2019Q4 Observations 43 Mean -1.57e-18 Median -0.001904 Maximum 0.043948 Minimum -0.053139 Std. Dev. 0.021377 Skewness -0.068302 Kurtosis 2.953341 Jarque-Bera 0.037334 Probability 0.981506
Gambar 3. Hasil Uji Normalitas pada Model ECM Sumber : data diolah dengan eviews10

## b. Uji Heteroskedastisitas
Hasil pengujian  heteroskedastisitas menggunakan  metode Breusch  Pagan Godfrey dari model  ECM  yakni,  Uji  heteroskedastisitas  metode Breusch  Pagan  Godfrey model  dari  ECM menghasilkan  probabilitas  pada  Obs*R-square  bernilai  0.9867  (>  0,05).  Sehingga  pada pengujian  heteroskedastisitas  dari  model ECM menunjukan  bahwa 𝐻 0 diterima  artinya  bahwa model  penelitian  yang  digunakan  lolos  uji  heteroskedastisitas  atau  tidak  terjadi heteroskedastisitas.
Tabel 3. Uji Heterokedastisitas Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic 0.076866 Prob. F(4,38) 0.9889 Obs*R-squared 0.345125 Prob. Chi-Square(4) 0.9867 Scaled explained SS 0.263242 Prob. Chi-Square(4) 0.9921 Sumber : data diolah dengan eviews10
c. Uji Multikolinearitas
Dari pengujian uji multikolinearitas model Variance Inflation Factor (VIF) menunjukan bahwa tiap variabel perubahan yang telah teruji menunjukan hasil yang tidak angka yang lebih dari angka 10. Sehingga model ECM dapat dikatakan lolos uji dari masalah multikolinearitas.

## Tabel 4. Uji Multikolinearitas
Variance Inflation Factors Coefficient Uncentered Centered Variable Variance VIF VIF C 1.24E-05 1.059821 NA D(INFLASI) 0.001217 1.302897 1.290522 D(KURS) 0.051036 1.717751 1.702712 D(BI_RATE) 0.014123 1.283439 1.259964 ECT(-1) 0.002130 1.678513 1.678383 Sumber : data diolah dengan eviews10

## d. Uji Autokorelasi
Dari  table  dibawah,  pengujian  autokorelasi  menggunakan  metode LM test  pada  model ECM diketahui Prob.Chi  Square (2)  bernilai  0,6205.  Ini  berarti  nilai  probabilitas  Chi Square>tingkat  alfa  0,05.  Artinya  pengujian  kaliini  lolos  uji  autokorelasi,  artinya,  pada pengujian ini masuk dalam kriteria BLUE.

## Tabel 5. Uji Autokorelasi (LM Test)
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic 0.408543 Prob. F(2,36) 0.6677 Obs*R-squared 0.954304 Prob. Chi-Square(2) 0.6205 Sumber : data diolah dengan eviews10

## 3.4. Persamaan dalam Jangka Panjang
Dalam  persamaan  ini  dapat  mengetahui  periode  yang  memiliki  kemungkinan  untuk melihat dari adanya penyesuaian hasil secara maksimal dalam setiap terjadi perubahan. Berikut hasil regresi jangka panjang :
Table 6. Hasil Persamaan Jangka Panjang
VARIABEL  KOEFISIEN t-Stat. Prob. C -0.105709 -0.124598 0.9015 INFLASI 0.177274 1.414468 0.1650 KURS 1.055191 5.354067 0.0000 BI RATE -0.821875 -3.232932 0.0025 Sumber : diolah dengan eviews 10.
Dari tablel 4, pengolahan data dengan eviews 10 menghasilkan sebuah persamaan jangka panjang sebagai berikut :
𝐼𝐻𝑆𝐺 = −0.1057 + 0.1772 ∗ 𝐼𝑁𝐹𝐿𝐴𝑆𝐼 + 1.0551 ∗ 𝐾𝑈𝑅𝑆 − 0.8218 ∗ 𝐵𝐼 𝑅𝑎𝑡𝑒 + 𝑒

## 3.5. Persamaan Dalam Jangka Pendek
Tabel 7. Hasil Persamaan Jangka Pendek VARIABEL KOEFISIEN  t-Stat. Prob. C 0.0156 4.4342 0.0001 D(INFLASI) 0.0117 0.3380 0.7372 D(KURS) -0.7898 -3.4961 0.0012 D(BI_RATE) -0.1577 -1.3270 0.1924 ECT(-1) -0.1656 -3.5900 0.0009 R-squared 0.6564 Adj. R-Squared 0.6203 F-statistik 18.1558 Prob. F Statistik 0.0000 Durbin Watson Statistik 1.7394 Sumber :diolah dengan eviews10.
Table 3 menunjukan pengolahan data dengan eviews10 menghasilkan sebuah persamaan jangka pendek yakni :
𝐷(𝐼𝐻𝑆𝐺) = 0.0156 + 0.0117 ∗ 𝐷(𝐼𝑁𝐹𝐿𝐴𝑆𝐼) − 0.7898 ∗ 𝐷(𝐾𝑈𝑅𝑆) − 0.1577 ∗ 𝐷(𝐵𝐼 𝑅𝑎𝑡𝑒 ) − 0.1656 ∗ 𝐸𝐶𝑇(−1)

## 3.6. Uji Goodnes Of Fit
Dari  tabel  3,  didapatkan  nilai  koefisien  determinan  (R²)  sebesar  0.6564  ,artinya  ada pengaruh  variiabel  bebas  kepada  variabel  terikat  sebesar  65,64  persen  dan  pengaruh  dari  luar variabel penelitian ini sebesar 34,36 persen.

## 3.7. Pembahasan Hasil Uji Jangka Pendek dan Jangka Panjang
Dari  hasil  pengujian  dalam  jangka  pendek  diketahui  nilai  koefisien Error  Correction Term (ECT) model tersebut telah signifikan yang dilihat dari nilai 0,0009 < 0,05 artinya bahwa nilai Error Correction Term (ECT) yang digunakan telah valid. Untuk nilai keseimbangannya  - 0.1656 artinya bahwa proses penyesuaian terhadap ketidakseimbangan perubahan IHSG periode 2009  hingga  2019  relatif  lambat.  Nilai  koefisien  ECT  sebesar  -0.1656,  artinya  kurang  lebih 16,56  persen  yang  tidak  sesuai  diantara  IHSG  actual  dan  keinginan  IHSG  yang  diharapkan dapat tereliminasi pada satu periode.

## a. Pengaruh Inflasi Terhadap IHSG
Hasil  pengujian  yang  didapat,  variabel  inflasi  dalam  jangka  pendek  maupun  jangka panjang tidak memiliki pengaruh signifikan pada IHSG. Nilai koefisien pada jangkapendek dan Panjang  bertandapositif,  artinya  memiliki  gerakan  searah.  Tiap  perubahan  1  persen  variabel inflasi  memberikan  perubahan  17,72  persen  pada  jangka  panjang  dan  1,18  persen  pada persamaan  ECM  jangka  pendek.  Ketika  inflasi  menunjukan  kenaikan  atau  penurunan  tidak mempengaruhi  kenaikan  atau  penurunan  IHSG,  sebab  probabilitasnya  bernilai  (0.7372  pada jangka  pendek  dan  0.1650  pada  jangka  Panjang  yang  mana  >  0,05).  Berdasarkan  data  kinerja IHSG  10  tahunan  sejak  2009-2019,  dalam  jangka  pendek,  kinerja  pasar  saham  selalu berfluktuasi.  Dibuktikan  ketika  ada  masa  penurunan  di  awal  tahun,  kinerja  IHSG  10  tahunan pun  masih  tertekan,  yaitu  antara  8,75%,  11,32%  hingga  16,41%.  Meski  demikian  kinerja  ini juga jauh lebih baik dibanding inflasi di masa yang sama.[28].
Adanya  tanda  positif  tersebutkarena  berlebihan  barang demand atas supply yang  ada. Sehingga,  beban  pada  naiknya  biaya  diberikan  konsumen  dan  ukuran  yang  lebih  banyak, darisini laba perusahaan akan naik serta dapat menaikan skill dalam membayarkan deviden yang diikuti  pada  harga  saham  bernilai  positif[29].  Pengujiandalam  waktusetelah  terjadinyakrisis subrime  mortgage, inflasi  dalam  jangka  pendek  maupun  jangka  panjang  tidak  memiiliki pengaruh  signifikan  pada  IHSG.  Sejalan  denganpenelitian  Sihombing  dan  Rizal  (2014),  inflasi tidak ada pengaruh signifikanbagi IHSG pada jangka pendek maupun jangka Panjang [30].

## b. Pengaruh Kurs Terhadap IHSG
Variable  kurs  pada  jangka  pendek  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  IHSG  sebab probabilitas  yang  bernilai  0.0012  (<  0,05),  koefisiennya  bernilai  -0.7898  artinya  apabila  kurs meningkat sebesar 1 persen akan memberi pengaruh penurunan IHSG sebesar 78,98 persen dan tanda  negatif  berarti  memiliki  gerakan  arah  yang  berlawanan.  Jika  kurs  naik,  IHSG  akanturun dan  sebaliknya,  bila  kurs  turun  IHSG  naik.  IHSG  juga  dipengaruhi  oleh  kurs  secara  jangka panjang,sebab  probabilitas  bernilai  0,000  (<0,05).  Pada  jangka  Panjang  koefisien  kurs (1,055191) tiap terdapat perubahan 1 persen variabel Kurs akan memberikan perubahan 105,51 persen dan bertanda positif berarti memiliki arah yang sama.
Terdapat hubungan secara dinamis diantara kurs bagi IHSG, maka pergerakan kurs akan mempengaruhi  IHSG.Pada  kurs  jangka  pendekkoefisien  bertanda  negatif,  artinya  terdapat dampak  langsung  ketika  kurs  menguat  dan  terjadi  pergerakan  IHSG  menurun.  Jangka  panjang variabel  kurs  koefisein  bertandapositif,  artinya  pada  jangka  panjang  kurs  terhadap  IHSG memiliki  gerakan  searah.  Jika  kurs  rupiah  sedang  terjadi  apresiasi,  maka  IHSG  akan menunjukan peningkatan. Sebaliknya, jika kurs rupiah terjadi depresiasi, IHSG turun. Sehingga ketika rupiahmengalami penguatan, dapat memepengaruhi investor untuk lebih menanam saham di dalam negeri dan dapat memberikan keuntungan bagi perusahaan yang bersangkutan.
Adanya  pengaruh  negatif  pada  jangka  pendek  sejalan  pada  penelitian  Santoso (2018)dan  pada  jangka  panjang  memiliki    pengaruh  signifikan,  namun  bertanda  negative  [31]. Penelitian lain, dilakukan  Mahdi dan Kaluge (2010)kurs  memilikii pengaruh signifiikan dalam jangkapendek  bertanda  dan  jangka  panjang  terhadap  IHSG[32].  Kemudian  penelitian  tersebut dikuatkan  oleh  Ranto  (2019)bahwa  pada  uji  ECM  yaitukurs  memilikii  pengaruh  signifikan dalam jangkapendek danjangka panjang terhadap IHSG[33].

## c. Pengaruh BI Rate bagi IHSG
Variable  BI rate pada  jangka  pendek  tidak  memiliki  pengaruh  signifikan  bagi  IHSG sebab probabilitas bernilai 0.1924 (>0,05) dan nilai koefisien sebesar -0.1577, artinya setiap BI Rate meningkat  1  persen  akan  memberikan  pengaruh  penurunan  IHSG  sebesar  15,77  persen. Pada  jangka  panjang  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  IHSG  sebab  probabilitas  bernilai 0.0025  (<0,05)  dan  nilai  koefisien  sebesar  -0.8218,  artinya  setiap  BI  r ate meningkat  1  persen akan  memberikan  pengaruh  penurunan  IHSG  sebesar  82,19  persen.  Tanda  negatif  pada  nilai koefisien  artinya  memiliki  gerakan  arah  yang  berlawanan.  Jika  sedang  terjadi  ketetapan kebijakan BI rate naik IHSG akan menurun dan sebaliknya jika kebijkan BI rate menurun IHSG akan naik. Karena jika BI rate naik, maka masyarakat akan lebih bersemangat untuk menabung, dan  jika  BI Rate naik  terusmenerus  dapat  mendorong  kenaikan  bunga  pada  bank  serta  dapat memperburukkinerja  dipasar  modal(IHSG).Sebaliknya,  BI Rate menurun  secara  terus  menerus masyarakat akan tidak tertarik pada menabung di Lembaga keuangan bank, namun lebih tertarik berinvestasi di pasar modal.
Pada  buku  “Makroekonomi”  karya  Mankiw,  adanya  jumlah  barang  modal  tergantung dengan  tingkat  bunga,  yang  mana  digunakan  dalam  membiayai  dana  untuk  biaya  investasi. Pengaruh  secara  jangka  panjang  dapat  terlihat  secara  nyata  bahwa  IHSG  setiap  tahun menunjukan  kenaikan  yang  nyata. Pada akhir  tahun  2009,  IHSG  bernilai  2,534.36  dan  diakhir tahun 2019 menjadi 6,299.54. Sedangkan BI rate dari tahun 2009 hingga 2019 mengalami naik turun. Namun dalam jangka panjang BI rate dapat dibilang mengalami penurunan.  Hal tersebut terlihat  bahwa  akhir  tahun  2009,  BI rate sebesar  7,75  persen  dan  akhir  tahun  2019  sebesar  5
persen. Sehingga, dalam berinvestasi berupa IHSG pada jangka panjang  memberikan pengaruh yang cukup  menjanjikan bagi investor. Walaupun disisi lain  memiliki resiko  yang cukup besar apabila investor tidak hati-hati dalam pemilihan emiten.
Kemudian,  skripsi  Normalita  (2018),  hasil  estimasi  jangka  pendek  kurs  memiliki pengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  dijangka  pendek,  pada  jangka  Panjang  berpengaruh negatif  dan  signifikan  bagi  IHSG[34].  Penelitian  tersebut  searah  dengn  Maryatmo  (2010) hasilnya dengan model ECM bahwa pergerakan variabel BI rate bagi IHSG memiliki pengaruh negatif dijangka pendek dan jangka panjang[35].

## 4. KESIMPULAN
Setelah  terjadinya  krisis subprime  mortgage tahun  2008  yang  terjadi  di  Indonesia, kemudian  ditahun  2009  merupakan  tahun  awal  kebangkitan  negara  Indonesia.  Jadi,  penulis menggunakan  periode  dalam  kuartal  dari  tahun  2009  hingga  2019  (11  tahun  dengan  44  data). Metode,  dengan  menggunakan  model  ECM,  yang  menghasilkan  nilai  ECT  yang  sudah terpenuhi sesuai dengan kriteria. Sehingga model ini tepat digunakan dalam melakukan analisis adanya  variabel  yang  mempengaruhi,  yaitu  Inflasi,  Kurs  dan  BI  Rate  bagi  variabel  yang terpengaruhi atau IHSG.
Dari  pengujian  diatas,    didapatkan  kesimpulan  bahwa  pengujian  ini  memperlihatkan bahwa  adanya  kointegrasi  antar  variabel  bebas  dan  variabel  terikat  dan  didapatkan  bahwa modelterbebas dari masalah asumsi klasik. Dengan kesimpulan sebagai berikut: 1) inflasi tidak memiliki pengaruh signifikan dalam jangka pendek maupun jangka panjang bagi IHSG di pasar modal.  Sehingga,  inflasit  tidak  menjadikan  pertimbangan  investor  untuk  berinvestasi.    2)  Kurs memiliki  pengaruh  signifikan  baik  jangka  pendek  ataupun  jangka  panjang  bagi  IHSG  di  pasar modal dan dalam penelitian tersebut terlihat adanya keseimbangan. Karena, terdapat hubungan yang dinamis antara kurs bagi IHSG. 3) BI rate tidak memiliki pengaruh signifikan bagi IHSG dalam jangka pendek. Namun dalam jangka panjang memiliki pengaruh signifikan bagi IHSG di pasar modal.

## 5. SARAN
Dalam penelitian ini diharapkan menjadikan salah satu pertimbangan bagi para investor sebelum  memutuskan  untuk  berinvestasi  dan  investasi  IHSG  sangat  memberikan  keuntungan yang besar dalam jangka panjang apabila investor tepat dalam pembelian emiten saham. Penelit sadar  bahwa  penelitian  banyak  kekurangan  atas  keterbatasan  bahan  yang  dipergunakan.  Bahan yang digunakan sebatas menganalisis variabel makroekonomi sebagai alat ukur terhadap IHSG. Mungkin,  penelitian  selanjutnya  bisa  menggunakan  variabel  dan  faktor  lain  dalam mempengaruhi  IHSG  seperti,  variabel  jumlah  uang  beredar,  variable  tingkat  pendapatan nasional,  variabel  ekspor  atau  faktor-faktor  lainnya  seperti  tingkat  pengangguran,  dan  tingkat korupsi.

## DAFTAR PUSTAKA
[1] Y.  Ardana,  “Pengaruh  Variabel  Makroekonomi  Terhadap  Indeks  Saham  Syariah  di Indonesia: Model ECM,” Esensi J. Bisnis dan Manaj. , vol. 6, no. 1, pp. 17–30, 2016.
[2] G.  T.  Mahardika,  H.  Siregar,  and  D.  B.  Hakim,  “Analisis  Fluktuasi  Dollar  Amerika Serikat  Terhadap  Rupiah  di  Saat  dan  Setelah  Krisis  Subprime  Mortgage  2007-2013,” Signifikan J. Ilmu Ekon. , vol. 3, no. 2, pp. 169–184, 2014.
[3] R.  Z.  Agha,  “Analisa  Pengaruh  Krisis  Subprime  Mortgage  Terhadap  Indikator  Return Saham  Industri  Konsumsi  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia,” J.  TEKUN ,  vol.  4, no. 1, pp. 143–157, 2013.
[4] H.  Umar,  “Dampak  Krisis  Sub-Prime  Mortgage  Terhadap  Ekonomi  Makro  Dan  Pasar Modal di Indonesia,” JRB-Jurnal Ris. Bisnis , vol. 1, no. 1, pp. 8–18, 2019.
[5] N.  Purbawati  and  I.  Dana,  “Perbandingan  Volatilitas  Indeks  Harga  Saham  Gabungan (IHSG)  Sebelum  dan  Setelah  Krisis  Subprime  Mortgage,” E-Jurnal  Manaj.  Univ. Udayana , vol. 5, no. 2, pp. 1014–1042, 2016.
[6] R. D. Astuti, “Analisis Makro Kinerja Pasar Modal Indonesia Dengan Pendekatan Error Correction Model (ECM),” Econ. J. Emerg. Mark. , vol. 6, no. 1, pp. 13–32, 2001.
[7] K.  Listriono  and  E.  Nuraina,  “Peranan  Inflasi,  Bi  Rate,  Kurs  Dollar  (Usd/Idr)  dalam Mempengaruhi  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG),” J.  Din.  Manaj. ,  vol.  6,  no.  1, pp. 73–83, 2015.
[8] Aditya,  B.  M.  Sinaga,  and  T.  A.  Maulana,  “Pengaruh  Indeks  Bursa  Luar  Negeri, Indikator  Makroekonomi  dan  Krisis  Ekonomi  Global  Terhadap  Indeks  Harga  Saham Gabungan di Indonesia,” J. Apl. Manaj. dan Bisnis , vol. 4, no. 2, pp. 284–295, 2018.
[9] M. Mahdi and D. Kaluge, “Pengaruh Tingkat Suku Bunga (BI Rate) dan Kurs Dollar AS Terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  dengan  Menggunakan  Metode  Error Correction Model (ECM),” JEP - J. Ekon. Pembang. , vol. 8, no. 2, pp. 307–314, 2010.
[10] S.  Widodo,  “Pengaruh  Variabel  Makroekonomi  Terhadap  Indeks  Harga  Saham :  Studi Kasus  IHSG  Periode  Januari  2006  –  Desember  2010,”  Universitas  Islam  Negeri  Syarif Hidayatullah Jakarta, 2011.
[11] Safitri Kusumawardhani, “Analisis Pengaruh Variabel Makroekonomi Terhadap Indeks Harga  Saham  Gabungan  Periode  2008.I-2016.IV,”  Universitas  Muhammadiyah Surakarta, 2018.
[12] I.  P.  W.  P.  Asmara  and  A.  A.  G.  Suarjaya,  “Pengaruh  Variabel  Makro  Ekonomi Terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan,” E-Jurnal  Manaj.  Unud ,  vol.  7,  no.  3,  pp. 1397–1425, 2018.
[13] S.  S.  Kewal,  “Pengaruh  Inflasi,  Suku  Bunga,  Kurs,  dan  Pertumbuhan  PDB  Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan,” J. Econ. , vol. 8, no. 1, pp. 53–64, 2012.
[14] angga Y. W. dan N. P. A. Darmayanti, “Pengaruh Nilai Tukar, Suku Bunga dan Inflasi Terhadap  Indkes  Harga Saham  Gabungan  Di  Bursa  Efek  Indonesias,”  vol.  6,  no.  8,  pp. 4391–4421, 2017.
[15] A. R. H. dan S. Worokinasih, “Pengaruh Inflasi, Suku Bunga, Dan Nilai Tukar Rupiah Terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (Studi  pada  Bursa  Efek  Indonesia  Periode 2013-2017),” J. Adm. Bisnis , vol. 60, no. 2, pp. 102–110, 2018.
[16] S. Sukirno, Makro Ekonomi Teori Pengantar , Ketiga. Jakarta: Rajawali Pers, 2013.
[17] M.  M.  Syarif  and  N.  Asandimitra,  “Pengaruh  Indikator  Makro  Ekonomi  dan  Faktor Global Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG),” J. Stud. Manaj. , vol. 9, no. 2, pp. 142–156, 2015.
[18] M. S. Dewi, “Analisis Pengaruh Variabel Makroekonomi Terhadap Inflasi di Indonesia Sebelum  dan Sesudah Diterapkannya Kebijakan Inflation Targeting Framework Periode 2002:1 - 2010:12,” Media Ekon. , vol. 19, no. 2, 2011.
[19] I.  Kusuma  and  I.  Badjra,  “Pengaruh  Inflasi,  Jub,  Nilai  Kurs  Dollar  dan  Pertumbuhan GDP Terhadap IHSG di Bursa Efek Indonesia,” E-Jurnal Manaj. Univ. Udayana , vol. 5, no. 3, pp. 1829–1858, 2016.
[20] R. W. Pahlevi, “Sensitivitas Makroekonomi dan Moneter Terhadap IHSG,” AFRE ,  vol. 2, no. 1, pp. 65–72, 2019.
[21] H. Alianty, “Pengaruh Inflasi, Nilai Tukar Rupiah (Kurs Tengah Bi), PDB, Harga Emas Dunia dan Harga Minyak Mentah Dunia Terhadap IHSG Periode 2009-2014,” J. Eksek. , vol. 13, no. 2, pp. 345–363, 2016.
[22] M.  T.  Sahetapy  and  P.  S.  J.  Kennedy,  “Pengaruh  Variabel-Variabel  Ekonomi  Makro: Nilai  Tukar  Rupiah/USD,  BI  Rate,  Inflasi,  dan  Harga  Minyak  Dunia  Terhadap  Return Saham  Sektor  Manufaktur Periode  2006-2015  2006-2015,” Fundam.  Manag.  J. ,  vol.  2, no. 2, pp. 115–129, 2017.
[23] L.  F.  Triani,  “Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Perubahan  Indeks  Harga  Saham  di Jakarta Islamic Index Selama Tahun 2011,” J. Organ. dan Manaj. , vol. 9, no. 2, pp. 162– 178, 2011.
[24] S.  Y.  Wismantara  and  N.  P.  A.  Darmayanti,  “Pengaruh  Nilai  Tukar,  Suku  Bunga  dan Inflasi  Terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  di  Bursa  Efek  Indonesia,” E-Jurnal Manaj. , vol. 6, no. 8, pp. 4391–4421, 2017.
[25] N. K. Suriyani and G. M. Sudiartha, “Pengaruh Tingkat Suku Bunga, Inflasi Dan Nilai Tukar  Terhadap  Return  Saham  di  Bursa  Efek  Indonesia,” E-Jurnal  Manaj.  Univ. Udayana , vol. 7, no. 6, pp. 3172–3200, 2018.
[26] Y.  dan  M.  R.  Tri,  “Analisis  Pengaruh  Inflasi,  Bi  Rate,  Indeks  Dow  Jones  dan  Kurs Terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  Periode  Januari  2011  –  Desember 2015,” Universitas Muhammadiyah Surakarta, 2017.
[27] N.  Yustisia,  “Faktor  -  Faktor  yang  Memengaruhi  Pergerakan  Indeks  Harga  Saham Gabungan  di  Bursa  Efek  Indonesia,” J.  bisnis  dan  Komun. ,  vol.  3,  no.  2,  pp.  38–43, 2016.
[28] A.  Widianto,  “Sejarah  Kinerja  IHSG  10  Tahun,” Bolasalju ,  2017.  [Online].  Available: https://bolasalju.com/artikel/sejarah-kinerja-ihsg-10-tahun/.
[29] Y.  Jayanti,  “Pengaruh  Tingkat  Inflasi,  Tingkat  Suku  Bunga  SBI,  Nilai  Tukar  Rupiah, Indeks  Dow  Jones,  dan  Indeks  Klse  Terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (Ihsg) Studi  Pada  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  Januari  2010  –  Desember  2013,” J.  Adm. Bisnis , vol. 11, no. 1, pp. 1–10, 2013.
[30] P.  Sihombing  and  D.  Rizal,  “Pengaruh  Indeks  Saham  Global  dan  Kondisi  Makro Indonesia Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan Bursa Efek,” Media Ekon. , vol. 22, no. 2, pp. 133–150, 2014.
[31] A.  S.  Santoso,  “Analisis  Hubungan  Variabel  Makroekonomi  Terhadap  Pasar  Modal Indonesia dengan Pendekatan Error Correction Model (ECM) Periode September 2013 – Juli,” Universitas Muhammadiyah Surakarta, 2018.
[32] M. Mahdi and D. Kaluge, “Pengaruh Tingkat Suku Bunga (Birate) Dan Kurs Dolar As Terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (Ihsg)  Dengan  Menggunakan  Metode  Error Corection Model (Ecm),” J. Ekon. Pembang. , vol. 9, no. 2, p. 308, 2009.
[33] S.  R.  Ranto,  “Pengaruh  Jangka  Pendek  dan  Jangka  Panjang  Variabel  Makro  Ekonomi Terhadap  IHSG  di  Bursa  Efek  Indonesia  Dengan  Pendekatan  Error  Correction  Model  (
ECM),” vol. 6, no. 1, pp. 12–24, 2019.
[34] A. Normalita, “Analisis Hubungan Jangka Pendek dan Jangka Panjang  Variable Makro dan  Indeks  Dow  Jones  Terhadap  Pergerakan  IHSG  (Periode  Oktober  2014-Agustus 2017),” Universitas Islam Indonesia, 2018.
[35] R.  Maryatmo,  “Pengaruh  Jangka  Pendek  Dan  Jangka  Panjang  Perubahan  Suku  Bunga Dan  Kurs  Rupiah  Terhadap  Harga  Saham :  Studi  Empiris  Di  Indonesia  (  2000 :  1  – 2010 : 4 ),” J. Ekon. dan Kebijak. , vol. 3, no. 1, pp. 1–11, 2010.