Analisis Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas dan Solvabilitas Terhadap Return Saham Syariah dengan Risiko Investasi Sebagai Variabel Intervening: Studi pada Jakarta Islamic Index periode 2016-2021
Desi Ayu Lestari 1 , Abdul Hadi 2 , Peny Cahaya Azwari 2
1 Pondok Pesantren Al-Hidayat Jamantras R4,  Kabupaten Ogan Komering Ilir 2 3 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Islam Negri Raden Fatah Palembang desilestari5118@gmail.com, abd.hadhy@radenfatah.ac.id, penycahayaazwari_uin@radenfatah.ac.id

## Abstract
This  study  aims  to  determine  whether  or  not  the  effect  of  profitability,  liquidity  and solvency  on  Islamic  stock  returns,  the  effect  of  profitability,  liquidity  and  solvency  on investment risk, the effect of investment risk on Islamic stock returns and whether or not significant investment risk as an intervening variable mediates the effect of profitability, liquidity and solvency on sharia stock returns. By using a sample of companies whose shares  are  listed  on  the  Jakarta  Islamic  Index  (JII)  for  the  2016-2021  period  and multiple  panel  data  regression  with  the  best  Common  Effect  Model  (CEM)  model,  the following  results  are  obtained:  profitability,  liquidity  and  solvency  have  a  significant positive  effect  on  Islamic  stock  returns;  profitability,  liquidity  and  solvency  have  a significant  positive effect  on  investment  risk;  investment  risk  has  a  significant  positive effect  on  sharia  stock  returns;  and  investment  risk  as  an  intervening  variable  has  a significant positive effect mediating the effect of profitability, liquidity and solvency on sharia stock returns.
Keywords: Profitability, Liquidity, Solvability, Stock Return, panel data, Investment Risk.

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  signifikan  atau  tidaknya  pengaruh profitabilitas,  likuiditas  dan  solvabilitas  terhadap return saham  syariah,    pengaruh profitabilitas,  likuiditas  dan  solvabilitas  terhadap  risiko  investasi,  pengaruh  risiko investasi  terhadap  return  saham  syariah  dan  signifikan  atau  tidaknya  risiko  investasi sebagai  variabel  intervening  memediasi  pengaruh    profitabilitas,  likuiditas  dan solvabilitas  terhadap return saham  syariah.  Dengan  menggunakan  sampel  perusahaan yang sahamnya listed di Jakarta Islamic Index (JII) periode 2016-2021 dan regersi data panel  berganda  dengan  model  terbaik Common  Effect  Model (CEM),  diperoleh  hasil sebagai  berikut  profitabilitas,  likuiditas  dan  solvabilitas  berpengaruh  positif  signifikan terhadap return saham  syariah;  profitabilitas,  likuiditas  dan  solvabilitas  berpengaruh positif  signifikan  terhadap  risiko  investasi;  risiko  investasi  berpengaruh  positif signifikan  terhadap  return  saham  syariah;  dan    risiko  investasi  sebagai  variabel intervening berpengaruh positif signifikan memediasi pengaruh  profitabilitas, likuiditas dan solvabilitas terhadap return saham syariah.
Kata Kunci: Profitabilitas, Likuiditas, Solvabilitas, Return Saham, data panel, Risiko Investasi.

## Latar Belakang
Pasar  saham  merupakan  salah  satu  bagian  dari  pasar  modal  yang  ada  dalam perekonomian  dunia.  (Yener  Coşkun  et  al,  2017:  19).  Pasar  saham  sering  dijadikan sebagai indikator utama kemajuan perekonomian suatu negara ( Nihal Bayraktar , 2014: Indonesia  sebagai  salah  satu  negara  dengan  penduduk  muslim  terbesar  di  duni. 95).
Dengan  komunitas  muslim  terbesar  secara  global,  seharusnya  memiliki  pasar  modal syariah  yang  bisa  berkembang.  Namun,  hal  demikian  tidak  sejalan  dengan  minimnya jumlah  investor  pada  saham  syariah  yang  hanya  85  ribu  investor  (Herman,  2021:  3) Menurut  data  yang  bersumber  dari  BEI  (Bursa  Efek  Indonesia)  pada  tahun  2020 persentase  penurunan  indeks  harga  saham  syariah  relatif  lebih  kecil jika  dibandingkan dengan indeks saham konvensional. Saham syariah jauh lebih baik dalam menghadapi krisis  dan  resesi  ekonomi  jika  dibandingkan  dengan  saham  konvensional  dikarenakan saham  syariah  lebih  baik  dalam  sisi  pengelolaan  dan  lebih  stabil  dalam  menghadapi risiko.  Sedangkan  saham  konvensional  dalam  melaksanakan  kegiatannya  terdapat unsur-unsur  spekulatif  yang  menjadikan adanya  skandal  di  dalam  investasi  pada pasar modal  konvensional  (Rayyan  Unzila,  2022:  1).  Kinerja  pasar  saham  dan  kapitalisasi pasar saham indeks syariah tidak mengalami penurunan signifikan dan mencatat kinerja yang  lebih  baik  dari  saham  konvensional  saat  krisis.  Kapitalisasi  pasar  saham  syariah dari sisi year to date (ytd) tercatat -22,39 persen sementara konvensional sebesar -23,55 persen.  Fenomen  ketahanan  saham  syariah  ini  dalam  menghadapi  krisis  dan  resesi ekonomi menjadi alasan ketertarikan penulis untuk meneliti rasio keuangan pada saham syariah  lebih  mendalam.  Yang  nantinya  akan  berguna  untuk  memperkecil  resiko  dan memperbesar  perolehan  keuntungan  bagi  investor  serta  membantu  agar  terhindar  dari investasi abal-abal
Untuk  memprediksi return saham  banyak  faktor  yang  dapat  digunakan  sebagai parameter,  dari  berbagai  macam  faktor  tersebut  antara  lain adalah  Informasi  keuangan dan  informasi  pasar  yang  dapat  digunakan  untuk  memprediksi return saham  di antaranya  adalah  berupa  rasio,  seperti  Profitabilitas,  Likuiditas  dan  Solvabilitas. Profitabilitas  merupakan  rasio  yang  menggambarkan  kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan  laba  dari  sumber  dana  yang  dimiliki  (Robert  Ang,  1997:  47). Profitabilitas  yang  berkaitan  dengan  efisiensi  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba,  di antaranya  yaitu Return  On  Equity (ROE).  Rasio  Likuiditas  merupakan  rasio  yang menggambarkan  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  (utang)  jangka pendek  (Waskito  Hadi,  2010:  3).  Rasio  Likuiditas  yang  berkaitan  dengan  tingkat pengembalian  investasi  antara  lain  salah  satunya  adalah Current  Ratio (CR).  Rasio Solvabilitas  menggambarkan  seluruh  asset  perusahaan  dan  risiko  keuangan  yang  akan menjadi beban perusahaan di masa mendatang yang pada akhirnya akan mempengaruhi return  saham  (Winda  Larasati,  2022:  4).  Rasio  Solvabilitas  yang  berkaitan  dengan
tingkat  keuntungan  dan  tingkat  risiko  yang  akan  di  tanggung  investor  ialah Debt  To Equity  Ratio (DER).  Peran  kesehatan  keuangan  perusahaan  sangat  penting.  Selain mempengaruhi  tingkat  pengembalian  yang  diperoleh,  kesehatan  keuangan  perusahaan juga dapat mencerminkan tingkat risiko yang akan diterima investor di masa yang akan datang.  Dengan  meningkatkan  kinerja  keuangan  dengan  baik,  suatu  perusahaan  akan memberikan  dampak  positif  bagi  berbagai  pihak  yang  berkepentingan  dan meminimalkan  tingkat  kerugian  investor  (Bambang  Widagdo.  2020:  12).  Hubungan return dan risiko adalah linear, artinya semakin tinggi return, maka risiko yang dihadapi oleh  investor  juga  tinggi.  Pengelolaan  return  dan  risiko  yang  baik  akan  menghasilkan return optimal dan risiko yang rendah (Juwita Army: 2013: 8).
Berdasarkan uraian di atas maka dalam penelitian ini mengambil judul Pengaruh Profitabilitas,  Likuiditas  dan  Solvabilitas  Terhadap Return Saham  Syariah  dengan Risiko  Investasi  Sebagai  Variabel  Intervening  (Penelitian  pada Jakarta  Islamic  Index periode 2016-2021).

## Landasan Teori
Pada bagian ini akan dijelaskan hubungan antar variabel, sehingga dari penjelasan disertai dengan dukungan penelitian terdahulu akan diturunkan hipotesis penelitian.

## A. Pengaruh Profitabilitas Terhadap Return Saham
Hubungan  antara  teori  sinyal  dengan  profitabilitas  adalah  perusahaan  yang memiliki  profitabilitas  yang  tinggi  akan  menunjukan  gambaran  kinerja  yang  baik serta  menunjukan  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  keuntungan. Perusahaan yang semakin meningkat  akan memberikan dampak pada harga saham yang pada akhirnya akan berefek pada kenaikan return saham. Teori sinyal sangat berperan penting kepada pemegang saham karena memberikan informasi yang tepat terhadap perusahaan tersebut dalam memprediksi risiko inestasi dan memaksimalkan return. Hal ini didukung oleh penelitian terdahulu yang dilakukan oleh  Bambang  et  al  (2020:  9),  Anugrah  et  al  (2017:  16)  dan  diperkuat  oleh  teori Kenneth  (Kenneth,  2005:  39)  yang  mengungkapkan  bahwa  profitabilitas berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  return  saham.  Berdasarkan  teori  dan hasil penelitian yang telah dilakukan, dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut: H 1 :  Profitabilitas  berpengaruh  signifikan  terhadap  return  saham  syariah  pada perusahaan yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII).
B. Likuiditas Terhadap Return Saham
Hubungan  teori  sinyal  dengan  likuiditas  adalah  perusahaan  yang  mampu melunasi  atau  membayar  kewajiban  jangka  pendeknya  dengan  tepat  waktu  maka perusahaan tersebut dalam keadaan likuid.  Semakin likuid suatu perusahaan, maka semakin  kecil  kemungkinan  perusahaan  tersebut  mengalami  kesulitan  keuangan dan menandakan bahwa perusahaan tersebut baik atau memiliki pertumbuhan yang baik. Hal tersebut di dukung dengan hasil penelitian oleh Wildan Army et al (2021: 11), El Cindi Eskilani et al (2019: 8), Rokhim et al (2019: 14) dan Sang-Gyung Jun et al (2002: 9) dengan hasil current ratio memiliki pengaruh terhadap return saham.
Berdasarkan  teori  dan  hasil  penelitian  yang  telah  dilakukan,  dapat  dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H 2 :  Likuiditas  berpengaruh  terhadap return saham  syariah  pada  perusahaan  yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII).

## C. Solvabilitas Terhadap Return Saham
Dalam penelitian kali ini, rasio yang digunakan adalah Debt to Equity Ratio atau DER. DER adalah rasio yang membandingkan total hutang perusahaan dengan modal  pemegang  saham.  Investor  cenderung  memilih  perusahaan  dengan  DER yang rendah. Hubungan teori sinyal dengan solvabilitas adalah semakin tinggi DER menunjukkan komposisi total hutang semakin besar dibanding dengan total modal sendiri  (ekuitas)  dan  sebaliknya.  Hal  ini sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan oleh Bachtiar et al (2020: 18)), I Wayan et al (2020: 9), Atina Hidayati et al (2020: 23)  dan  Justyna  Zalewska  et  al  (2017:  7),  dengan  hasil  solvabilitas  berpengaruh terhadap return saham. Berdasarkan teori dan hasil penelitian yang telah dilakukan, dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H 3 :  Solvabilitas  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham  syariah  pada perusahaan yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII).
D. Profitabilitas Terhadap Risiko Investasi
Jika  nilai  profitabilitas  tinggi  maka  kemampuan  manajemen  perusahaan mengoptimalkan  modalnya  yang  digunakan  untuk  menghasilkan  keuntungan semakin tinggi, hal ini akan menjadi sinyal positif bagi investor bahwa perusahaan dapat  menghasilkan  keuntungan  yang  optimal  dan  dapat  memberikan  keyakinan pada investor atas investasi  yang dilakukan karena kinerja perusahaan dinilai baik dalam  menghasilkan  laba  sehingga  risiko  investasi  menjadi  rendah.    Leny  Nur Fitria  et  al  (2021:  14)  dalam  penelitiannya  menemukan  bahwa  bahwa  rasio profitabilitas  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham.  Kemudian  Juwita Army  (2013:  10)  dalam  penelitiannya  menemukan  bahwa Return  on  equity berpengaruh  positif  terhadap  risiko  sistematis  pada  perusahaan  yang  terdaftar  di Bursa  Efek.  Berdasarkan  pernyataan  tersebut  maka  kami  menyimpulkan  hipotesis bahwa:
H 4 :  Profitabilitas  berpengaruh  signifikan  terhadap  risiko  investasi    pada perusahaan yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII).
E. Likuiditas Terhadap Risiko Investasi
Semakin tinggi Rasio Likuiditas yang diwakili oleh Current Ratio (CR) suatu perusahaan  berarti  semakin  kecil  resiko  kegagalan  perusahaan  dalam  memenuhi kewajiban  jangka  pendeknya.  Akibatnya  resiko  yang  dipegang  pemegang  saham juga semakin kecil. Noraini Mohd Ariffin (2012: 12) menemukan bahwa likuiditas perusahaan  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  risiko  investasi.  Godfrey Marozva  (2019:  9)  menemukan  Likuiditas  merupakan  faktor  penting  dalam menentukan  harga  imbal  hasil  di  BEJ  karena  kelebihan  saham  pengembalian berhubungan positif dengan likuiditas dan hubungan tersebut signifikan.
Dari pernyataan diatas, maka rumusan hipotesisnya adalah:
H 5 :  Likuiditas berpengaruh signifikan terhadap risiko investasi  pada perusahaan yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII).
F. Solvabilitas Terhadap Risiko Investasi
Rasio  Solvabilitas  atau leverage yang  diwakili  oleh Debt  to  Total  Equity Ratio (DER)  mencerminkan  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  seluruh kewajibannya.  Semakin  besar  nilai  DER  menandakan  struktur  permodalan  usaha lebih  banyak  memanfaatkan  hutang-hutang  relatif.  Dan  mencerminkan  resiko perusahaan  yang  relatif  tinggi.  Atina  Hidayati  (2020:  28)  dalam  penelitiannya menemukan  bahwa  solvabilitas  ( Debt  To  Equity  Ratio )  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap risiko investasi.
Maka dapat disimpulkan hipotesisnya adalah:
H 6 : Solvabilitas berpengaruh signifikan terhadap risiko investasi  pada perusahaan yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII).
G. Risiko Investasi Terhadap Return Saham
Semakin  baik  kinerja  suatu  perusahaan  maka  semakin  kecil  kemungkinan risiko  investasi  yang  akan  ditanggung  investor  dan  semakin  besar  kemungkinan return yang akan diperoleh, ini akan mengakibatkan semakin banyak investor  akan berinvestasi  pada  saham  perusahaan  tersebut.  Martha  Cesaria  Purba  (2020:  11) menemukan bahwa risiko investasi berpengaruh signifikan terhadap return saham. Maka dapat disimpulkan hipotesisnya adalah:
H 7 : Risiko investasi berpengaruh signifikan terhadap return saham  syariah  pada perusahaan yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII).
H. Profitabilitas Terhadap Return Saham Melalui Risiko Investasi
Tingkat profitabilitas yang stabil dapat memberikan keyakinan pada investor atas  investasi  yang  dilakukan  karena  perusahaan  dinilai  baik  dalam  menghasilkan laba  sehingga  risiko  investasi  menjadi  rendah.  Novita  (2019:  15)  dalam penelitiannya  menemukan bahwa  return  on  equity berpengaruh  positif  signifikan terhadap risiko investasi saham
Dari pernyataan diatas, maka rumusan hipotesisnya adalah:
H 8 :  Profitabilitas  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham  syariah  melalui risiko investasi pada perusahaan yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII).
I. Likuiditas Terhadap Return Saham Melalui Risiko Investasi
Rasio likuiditas bertujuan menaksir kemampuan keuangan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendek dan komitmen pembayaran keungan. Semakin tinggi  angka  rasio  likuiditas,  akan  semakin  baik  bagi  investor.  Hal  ini  merupakan sinyal  positif  bagi  investor  dimana  semakin  banyak  investor  yang  menilai  kinerja dan kesehatan perusahaan tersebut baik dan resiko yang dipegang pemegang saham juga semakin kecil. Muhammad Rizal (2016: 14) dalam penelitiannya menemukan bahwa  risiko  investasi  memediasi  pengaruh  likuiditas  terhadap  return  saham syariah secara signifikan.
Dari pernyataan tersebut kami menemukan hipotesis bahwa:
H 9 :  Likuiditas  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham  syariah  melalui risiko investasi pada perusahaan yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII).

## J. Solvabilitas Terhadap Return Saham Melalui Risiko Investasi
Semakin  tinggi  DER  menunjukkan  komposisi  total  hutang  semakin  besar dibanding dengan total modal sendiri (ekuitas) dan sebaliknya. Penggunaan hutang yang  besar  mengakibatkan  perusahaan  harus  membayar  beban  bunga  yang  tinggi, sehingga keuntungan yang diperoleh oleh perusahaan juga akan berkurang.  Hal ini menunjukkan risiko berinvestasi tinggi sehingga dapat berakibat menurunkan harga saham  tersebut  di  pasaran  yang  membuat return menjadi  menurun.  Dimana  teori sinyal  berperan  dalam  hal  memberikan  informasi  kepada  pihak  investor  dalam mempertimbangkan  penanaman  saham  di  perusahaan  tersebut.  Rika  Yunita  et  al (2018:17)  dalam  penelitiannya  menemukan  bahwa  DER  memiliki  pengaruh signifikan terhadap Beta saham.
Dari pernyataan diatas, maka rumusan hipotesisnya adalah:
H 10 :  Solvibilitas  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham  syariah  melalui risiko investasi pada perusahaan yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII).

## Metode Penelitian
Penelitian yang dilakukan ini merupakan penelitian empiris yang dilakukan untuk mengetahui  seberapa  besar  pengaruh  dari  variabel  bebas  terhadap  variabel  terikat dengan  melalui  variabel  intervening.  Penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder  yaitu data yang diambil dan dikutip dari data yang sudah ada pada sumber yang telah tersedia. Data  yang  ada  diukur  dengan  angka  dan  diolah  dengan  prosedur  statistik  sehingga diperoleh data baru sesuai kebutuhan  dengan tujuan menjawab hipotesis.
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan   yang  listing  di  Jakarta  Islamic Index  (JII)  selama  periode  2016-2021.  Adapun  teknik  sampel  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  metode  purposive  sampling  dengan  kriteria  sebagai  berikut Pertama , Perusahaan yang sahamnya aktif diperdagangkan di Jakarta Islamic Index (JII) selama  periode  2016-  2021. Kedua ,  Tersedianya  laporan  keuangan  perusahaan  setiap tahun  pengamatan. Ketiga ,  Perusahaan  yang  memiliki  data  rasio  keuangan  yang lengkap yang terkait dengan variabel-variabel yang digunakan dalam penelitian.

## A. Variable Independent (X)

## Profitabilitas
Dalam  penelitian  ini,  Profitabilitas  di  proksikan  dengan  Return  On  Equity (ROE)  Menurut  Gumanti  (2011) ROE merupakan  Rasio yang  menunjukkan  seberapa mampu  perusahaan  menggunakan  modal  yang  ada  untuk  menghasilkan  laba  atas keuntungan. ROE secara matematis dirumuskan sebagai berikut (Gumanti, 2011):
Rumus
ROE = Laba Bersih Setelah Pajak  X 100%
Total Ekuitas

## Likuiditas
Dalam  Penelitian  ini,  likuiditas  di  proksikan  dengan  Current  Ratio  (CR). Menurut  Gumanti  (2011)  Rasio  ini  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  dalam memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya  (utang  lancar).  CR  merupakan  ukuran  yang paling  umum  digunakan  untuk  mengetahui  kesanggupan  suatu  perusahaan  memenuhi kewajiban jangka pendeknya.
Rumus : CR =    Aset Lancar  X 100%

## Hutang Lancar

## Solvabilitas
Dalam  penelitian  ini,  likuiditas  di  proksikan  dengan  Debt  To  Equity  Ratio (DER). Menurut Ang (1997) rasio ini menunjukkan besarnya pengaruh aset dan modal perusahaan  terhadap  hutang  yang  dimiliki  perusahaan.  Semakin  tinggi Debt  to  Equity Ratio (DER)  mencerminkan  risiko  perusahaan  yang  relatif  tinggi,  akibatnya  para investor cenderung menghindari saham‐saham yang memiliki nilai Debt to Equity Ratio (DER) yang tinggi.
Rumus :
Debt To Equity Ratio =     Total Debt    X 100% Total Equity
B. Variabel Dependen (Y)

## Return Saham Syariah
Menurut  Jogiyanto  (2011) Return saham  merupakan  selisih antara  harga  saham  saat ini  ( closing  price pada  periode  t)  dengan  harga  saham  periode  sebelumnya  ( closing price pada periode t-1) : Capital Gain (Loss) (R t ) = P t – P t - 1 P t - 1 Keterangan:
Pt : Harga saham penutupan ( closing price ) periode  berjalan Pt-1  :  Harga  saham  penutupan  ( closing  price )  periode sebelumnya

## Variabel Intervening (Z)
Variabel  intervening  atau  mediasi  adalah  variabel  yang  menjelaskan  sifat  hubungan antara  independen  dan  variabel  terikat  (Dewi  Susanti,  2019:  13).  Dalam  penelitian  ini variabel  intervening  yang  digunakan  adalah  risiko  investasi.  Risiko  total  investasi  di pasar modal dengan menggunakan standar deviasi dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut (Jogiyanto, 2013: 34):
σ = √
Keterangan: σ  = Standar deviasi
X = Nilai pengembalian = Mean dari pengembalian

## N = Total data

## C. Metode Analisis Data
Teknik analisis data yang digunakan untuk memecahkan permasalahan dalam penelitian ini adalah metode statistik deskriptif, analisis uji asumsi klasik, metode analisis regresi data  panel  dan  diperluas  dengan  analisis  sobel  test  untuk  menguji  variabel  mediasi ( intervening ) yang digunakan untuk mengetahui pengaruh profitabilitas terhadap return saham dengan risiko investasi sebagai variabel mediasi ( intervening ).

## D. Uji T
Uji  T  ini  dimaksudkan  untuk  mengetahui  secara  individu  variabel  bebas  mempunyai pengaruh  terhadap  variabel  terikat  dengan  asumsi  variabel  bebas  nilainya  konstan. Berikut ini adalah beberapa kriteria yang menentukan penolakan atau penerimaan pada uji t:
1. Jika nilai signifikan atau probabilitas < 0,05 maka H0 ditolak dan Ha diterima.
2. Jika nilai signifikan atau probabilitas > 0,05 maka H0 diterima dan Ha ditolak. Uji hipotesis dilakukan melalui 2 model yakni :
Model 1:
Y ( RETURN SAHAM) = a + βROE + βCR + βDER + βRisiko Investasi  + e2 Model 2:
Z (Risiko Investasi) = a + βROE + βCR + βDER+ e1

## Hasil dan Pembahasan
A. Analisis Statistik Deskriptif
Adapun hasil statistik deskriptif dari semua variabel dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Tabel 1.1
Statistik Deskriptif RETURN_S AHAM_Y ROE_X1 CR_X2 DER_X3 RISIKO_IN VESTASI_Z Mean 0.097121 0.012727 1.441364 0.996970 0.106364 Median 0.020000 0.000000 1.115000 0.895000 0.090000 Maximum 2.290000 0.190000 4.660000 3.090000 0.440000 Minimum -0.850000 -0.040000 0.150000 0.130000 0.040000 Std. Dev. 0.472534 0.041752 0.896897 0.708951 0.070877 Skewness 2.066466 2.854081 1.788200 1.170752 2.530452 Kurtosis 10.54586 11.83256 6.168896 3.983760 10.96078 Jarque-Bera   203.5583 304.1423 62.78949 17.73866 244.7134 Probability 0.000000 0.000000 0.000000 0.000141 0.000000 Sum 6.410000 0.840000 95.13000 65.80000 7.020000 Sum Sq. Dev.   14.51375 0.113309 52.28758 32.66979 0.326527 Observations   66 66 66 66 66

## Sumber : Hasil Output Regresi Data Panel Eviews 9, 2022
B. Analisis Regresi Berganda Data Panel
Peneliti terlebih dahulu melakukan pengujian metode untuk memilik model yang paling tepat dalam mengestimasi regresi data panel. Pada model estimasi data panel ini terdapat tiga teknik yang dapat digunakan, yaitu: Common Effect Model (CEM), Fixed Effect  Model (Model  Efek  Tetap)  dan Random  Effect  Model (Model  Efek  Random). Hasil  dari  Uji  Chow  dan  Uji  LM  menghasilkan  bahwa model terbaik  adalah Common Effect Model (CEM),
C. Hasil Uji Regresi Data Panel
Setelah melakukan pengujian regresi model data panel dan telah ditentukan bahwa Common  Effect  Model (CEM)  merupakan  model  yang  paling  tepat  untuk  digunakan dalam penelitian ini. Berikut adalah hasil data panel Common Effect Model (CEM).
Tabel 2 Hasil uji Hipotesis Model 1 Variable Coefficient Std. Error  t-Statistic Prob. C -0.421391  0.083302 -5.058593  0.0000 ROE_X1 5.732464  1.082858 5.293830 0.0000 CR_X2 0.122992  0.040640 3.026353 0.0036 DER_X3 0.155429  0.051817 2.999592 0.0039 RISIKO_INVESTA SI_Z 1.128920  0.349995 3.225527 0.0020
Sementara untuk hasil model 2 dapat dilihat pada tabel 3 sebagai berikut :
Tabel 3 Hasil uji Hipotesis Model 2 Variable Coefficient Std. Error  t-Statistic Prob. ROE_X1 1.051275  0.369550 2.844746 0.0060 CR_X2 0.031913  0.014179 2.250690 0.0280 DER_X3 0.042466  0.018012 2.357622 0.0216 C 0.029772  0.029990 0.992736 0.3247

## Sumber : Hasil Output Regresi Data Panel Eviews 9, 2022
D. Analisis Sobel Test
Untuk mengetahui apakah hubungan yang melalui sebuah variabel mediasi secara signifikan  mampu  sebagai  mediator  dalam  hubungan  tersebut.  Berikut  merupakan rumus dari sobel test dan cara menghitungnya sebagai berikut :
1. Profitabilitas terhadap Return Saham melalui Risiko Investasi.
ab
Sab = √ 𝑏 2 𝑆𝑎 2 + 𝑎 2 𝑆 b2
1.05 x 1.12
Sab = √ (1.12) 2 (0.36) 2 + (1.05) 2 (0.34) 2
1.176 Sab = √ 0.16257024 + 0.127449
1.176 Sab = √ 0.29001924 1.176 Sab = 0.538534344
Sab = 2.183704739
Dari  perhitungan  diatas  sobel  test  di atas  mendapatkan  nilai  t hitung sebesar  2.183, karena nilai t hitung yang diperoleh sebesar 2.183 > 1.998 dengan tingkat signifikansi 5% maka membuktikan bahwa risiko investasi signifikan memediasi pengaruh profitabilitas terhadap return saham.
2. Likuiditas terhadap Return Saham melalui Risiko Investasi.
ab
Sab = √ 𝑏 2 𝑆𝑎 2 + 𝑎 2 𝑆 b2
0.03 x 1.12 Sab = √ (1.12) 2 (0.01) 2 + (0.03) 2 (0.34) 2
0.0336 Sab = √ 0.000125 + 0.000104
0.0336
Sab = √ 0.000229 0.0336 Sab = 0.015149
Sab = 2.218027
Dari  perhitungan  diatas  sobel  test  di atas  mendapatkan  nilai  t hitung sebesar  2.218, karena nilai t hitung yang diperoleh sebesar 2.218 > 1.998 dengan tingkat signifikansi 5% maka  membuktikan  bahwa  risiko  investasi  signifikan  memediasi  pengaruh  likuiditas terhadap return saham.
3. Solvabilitas terhadap Return Saham melalui Risiko Investasi.
ab
Sab = √ 𝑏 2 𝑆𝑎 2 + 𝑎 2 𝑆 b2
0.04 x 1.12 Sab = √ (1.12) 2 (0.01) 2 + (0.04) 2 (0.34) 2
0. 0448 Sab = √ 0.00012544 + 0.00018496 0. 0448
Sab = √ 0.0003104 0. 0448
Sab = 0.017618172 Sab = 2.542829011
Dari  perhitungan  diatas  sobel  test  di atas  mendapatkan  nilai  t hitung sebesar  2.542, karena nilai t hitung yang diperoleh sebesar 2.542 > 1.998 dengan tingkat signifikansi 5% maka  membuktikan  bahwa  risiko  investasi  signifikan  memediasi  pengaruh  likuiditas terhadap return saham.
E. Uji Hipotesis
Pengujian  hipotesis  menggunakan  software Eviews  9 .  Pengujian  hipotesis ditentukan  dengan  melihat  nilai  probabilitas.  Jika  nilai  probabilitas  <  0,05  maka hipotesis  diterima.  Sebaliknya  hipotesis  ditolak  jika  nilai  probabilitasnya  >  0,05. Penjelasan hasil pengujian hipotesis untuk mengetahui antar variabel antara lain sebagai berikut:

## Pengujian Hipotesis 1

## H1 : Profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap return saham.
Dari data yang diolah pada tabel  2 dapat diketahui nilai probabilitas sebesar 0,00 lebih kecil dari 0,05. Sehingga hipotesis yang pertama yang menyatakan bahwa profitabilitas memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  return  saham  dapat  diterima.  Dengan  demikian semakin besar keuntungan perusahaan, maka akan menyebabkan return sahamnya akan meningkat. Hal ini di dukung oleh penelitan Widagdo, dkk (2020), Agung Anugrah dan Muhamad  Syaichu  (2017),  Nailul  Chasanah  (2019),  namun  berseberangan  dengan penelitian yang dilakukan oleh Nur Haida (2018).

## Pengujian Hipotesis 2 H2 : Likuiditas berpengaruh signifikan terhadap return saham. .
Dari data yang diolah pada tabel 2 diketahui nilai likuiditas sebesar 0.003lebih kecil dari 0,05.  Sehingga  hipotesis  kedua  menyatakan  bahwa  likuiditas  berpengaruh  signifikan dan  positif  terhadap  return  saham,  diterima.  Semakin  besar  nilai  likuiditas  perusahaan akan  meningkatkan  return  saham.  Hasil  penelitian  ini  didukung  penelitian  yang dilakukan  oleh  Wildan  Army  Abdillah,  dkk  (2021),  El  Cindy  Eskilani  (2019),  Ellya Dianti Rokhim (2019), Sang-Gyung Jun, dkk (2020)

## Pengujian Hipotesis 3
H3 : Solvabilitas berpengaruh signifikan terhadap return saham.
Dari  data  yang  diolah  pada  tabel  2  diketahui  nilai  profitabilitas  sebesar  0.0020  lebih kecil  dari  0,05.  Sehingga  hipotesis  ketiga  menyatakan  bahwa  solvabilitas  berpengaruh signifikan  terhadap  return  saham,  diterima.  Koefien  regresi  yang  positif  menunjukkan bahwa  semakin  tinggi  Solvabilitas  perusahaan  maka  akan  semakin  tinggi  juga  return saham  yang  akan  diperoleh.  Hasil  penelitian  ini  didukung  penelitian  yang  dilakukan oleh Bachtiar Asikin, dkk (2021), I Wayan Pradnyantha, dkk (2020), Atina (2020), dan Justyna Zalewsk, dkk (2017).

## Pengujian Hipotesis 4 H4 : Profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap Risiko Investasi
Dari  data  yang  diolah  pada  tabel  3  dapat  diketahui  nilai  probabilitas  sebesar  0.0060 lebih  kecil  dari  0,05.  Sehingga  hipotesis  yang  keempat  yang  menyatakan  bahwa profitabilitas  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  Risiko  Investasi  dapat  diterima. Dengan  demikian  semakin  besar  keuntungan  perusahaan,  maka  akan  menyebabkan
Risiko  Investasinya  akan  meningkat.  Hal  ini  di  dukung  oleh  penelitan  Juwita  Army (2013) dan Leny Nur Fitria (2021).

## Hipotesis 5

## H5 : Likuiditas berpengaruh signifikan terhadap Risiko Investasi
Dari data yang diolah pada tabel 3 dapat diketahui nilai likuiditas sebesar 0.0280 lebih kecil  dari  0,05.  Sehingga  hipotesis  yang  kelima  yang  menyatakan  bahwa  likuiditas memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  Risiko  Investasi  dapat  diterima.  Dengan demikian  semakin  besar  kamampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  jangka pendeknya,  maka  akan  menyebabkan  risiko  investasinya  akan  meningkat.  Hal  ini  di dukung oleh penelitan Godfrey Marozva (2019) dan Noraini Mohd Ariffin (2016).

## Hipotesis 6

## H6 : Solvabilitas berpengaruh signifikan terhadap Risiko Investasi
Dari data yang diolah pada tabel 3 dapat diketahui nilai solvabilitas sebesar 0.0216 lebih kecil  dari  0,05.  Sehingga  hipotesis  yang  keenam  yang  menyatakan  bahwa  solvabilitas memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  Risiko  Investasi  dapat  diterima.  Dengan Semakin  besar  nilai  solvabilitas  menandakan  perusahaan  lebih  banyak  memanfaatkan hutang-hutang relatif dan hal tersebut mencerminkan resiko invetasi di perusahaan yang relatif tinggi,. Hal ini di dukung oleh penelitan Atina Hidayati (2020).

## Hipotesis 7

## H7 : Risiko Investasi berpengaruh signifikan terhadap Return Saham
Dari data yang diolah pada tabel 3 dapat diketahui nilai risiko investasi sebesar  0.0039 lebih  kecil  dari  0,05.  Sehingga  hipotesis  yang  ketujuh  yang  menyatakan  bahwa  risiko investasi  memiliki  pengaruh  signifikan terhadap  return  saham,  dapat  diterima.  Dengan demikian  semakin  besar  nilai  solvabilitas  perusahaan,  maka  akan  menyebabkan  return sahamnya  akan  meningkat  Hal  ini  di  dukung  oleh  penelitan  Atina  Hidayati  (2020). Martha (2020), Hastin (2020), Bambang, dkk (2017).
Hipotesis 8

## H8 : Profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap Return Saham melalui Risiko Investasi
Pada  perhitungan  sobel  test  menunjukkan  besarnya  nilai  sobel  test  sebesar  2.183  > 1.998.  Maka  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  risiko  investasi  memediasi  pengaruh profitabilitas terhadap return saham. Profitabilitas berpengaruh langsung terhadap return saham.  Meskipun  demikian  pengaruh  tidak  langsung,  melalui  risiko  investasi  lebih besar  dibandingkan  dengan  pengaruh  langsungnya.  Dengan  demikian  pada  perusahaan dengan  profitabilitas  tinggi,  investor  tetap  mempertimbangkan  peranan  risiko investasi dalam  hal  memperkuat/meningkatkan return dari  saham-saham  yang  menjadi  objek investasi. Penelitian ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh Novita (2020).
Hipotesis 9
H9  :  Likuiditas  berpengaruh  signifikan  terhadap  Return  Saham  melalui  Risiko

## Investasi
Pada  perhitungan  sobel  test  menunjukkan  besarnya  nilai  sobel  test  sebesar  2.218  > 1.998.  Maka  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  risiko  investasi  memediasi  pengaruh
likuiditas  terhadap  return  saham.  Likuiditas  berpengaruh  langsung  terhadap  return saham. Meskipun demikian pengaruh tidak langsung melalui risiko investasi lebih besar dibandingkan  dengan  pengaruh  langsungnya.  Dengan  demikian  pada  perusahaan dengan  likuiditas  tinggi,  investor  tetap  mempertimbangkan  peranan  risiko  investasi dalam  hal  memperkuat/meningkatkan return dari  saham-saham  yang  menjadi  objek investasi.  Penelitian  ini  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Muhammad  Rizal (2016) dan Novita (2020).
Hipotesis 10
H10 : Solvabilitas berpengaruh signifikan terhadap Return Saham melalui Risiko Investasi
Pada  perhitungan  sobel  test  menunjukkan  besarnya  nilai  sobel  test  sebesar  2.542    > 1.998.  Maka  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  risiko  investasi  memediasi  pengaruh solvabilitas  terhadap  return  saham.  Solvabilitas  berpengaruh  langsung  terhadap  return saham. Meskipun demikian pengaruh tidak langsung melalui risiko investasi lebih besar dibandingkan  dengan  pengaruh  langsungnya.  Dengan  demikian  pada  perusahaan dengan  solvabilitas  tinggi,  investor  tetap  mempertimbangkan  peranan  risiko  investasi dalam  hal  memperkuat/meningkatkan return dari  saham-saham  yang  menjadi  objek investasi.  Penelitian  ini  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Rika  Yunita  et  al., (2018), Susanti (2019).

## Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  penelitian  dan  pembahasan  pada  penelitian  ini,  maka  dapat ditarik  kesimpulan  profitabilitas  berpengaruh  terhadap return saham.  likuiditas berpengaruh  terhadap return saham.  Solvabilitas  berpengaruh  terhadap return saham. Profitabilitas  berpengaruh  terhadap  risiko  investasi.  Likuiditas  berpengaruh  terhadap risiko  investasi.  Solvabilitas  berpengaruh  terhadap  risiko  investasi.  Risiko  investasi berpengaruh  terhadap return saham.  Profitabilitas  berpengaruh  terhadap return saham melalui  risiko  investasi.  Likuiditas  berpengaruh  terhadap return saham  melalui  risiko investasi. Solvabilitas berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham melalui risiko investasi.
Berdasarkan  simpulan  dalam  penelitian  ini,  maka  saran  dalam  penelitian  ini adalah  diharapkan  bagi  peneliti  selanjutnya  dapat  menambahkan  variabel  lain  selain rasio profitabilitas, likuiditas dan solvabilitas serta menggunakan alat ukur yang berbeda untuk  memprediksi  rasio-rasio  yang  mempengaruhi  return  saham.  Bagi  investor diharapkan  untuk  lebih  teliti  dan  selektif  dalam  memutuskan  investasi  disuatu perusahaan.  Penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  rasio  profitabilitas,  likuiditas  dan solvabilitas berpengaruh terhadap return saham, hal ini dapat menjadikan pertimbangan investor  dalam  melakukan  investasi.    Sehingga  dengan  melihat  rasio-rasio  tersebut dapat memperdiksi return saham yang diinginkan.

## Daftar Pustaka
Abdullah,  Atikullah. “A  Comparison  between  Malaysia  and  Indonesia  in  Islamic Banking Industry.” Pressacademia 4, no. 3 (2017): 276–286.
Army,  Juwita. “Pengaruh  Leverage,  Likuiditas  Dan  Profitabilitas  Terhadap  Risiko Sistematis Pada Perusahaan Perbankan Yang Terdaftar Di BEI. ” Jurnal Akuntansi 1 XVIII (2013): 1–28.
Bayraktar, Nihal. “Measuring Relative Development Level of Stock Markets: Capacity and  Effort  of  Countries.” Borsa  Istanbul  Review  14,  no.  2  (2014):  74–95. http://dx.doi.org/10.1016/j.bir.2014.02.001.
Coşkun, Yener, Ünal Seven, H. Murat Ertuğrul, and Talat Ulussever. “Capital Market and  Economic  Growth  Nexus:  Evidence  from  Turkey. ”  Central  Bank  Review  17, no. 1 (2017): 19–29.
Hadi,  Waskito. “Pengaruh  Likuiditas  Dan  Leverage  Terhadap  Kemandirian  Daerah (Studi Terhadap Laporan Keuangan Pemerintah Daerah Tahun Anggaran 2007 Di Wilayah Provinsi Aceh )” 3, no. 1 (2010).
Hartono, Jogiyanto. Teori Portofolio Dan Analisis Investasi . Yogyakarta: BPFE, 2013.
Herman. “Jumlah  Saham  Syariah  Meningkat  33%  Dalam  Lima  Tahun.”  Investor.Id.
Last  modified  2021. https://investor.id/market-and-corporate/236054/jumlah- saham-syariah-meningkat-33-dalam-lima-tahun.
Irham  Fahmi. Manajemen  Keuangan  Perusahaan  Dan  Pasar  Modal .  Jakarta:  Mitra Wacana Media, 2014.
Larasati,  Winda,  and  Suhono. “Pengaruh  Earning  Per  Share,  Debt  To  Equity  Dan Return  On  Equity  Terhadap  Return  Saham.” Competitive  Jurnal  Akuntansi  dan Keuangan. Universitas Singaperbangsa Karawang 6, no. 1 (2022): 44–50.
Novita Rizky Tantya. “Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Risiko Investasi Saham Pada  Perusahaan  Manufaktur. ”  Jurnal  Ilmu  d  an  Riset  Akuntansi,  no.  e-ISSN: 2460-0585 (2019).
Robert Ang. Buku Pintar Pasar Modal Indonesia (The Intelligent Guide to Indonesian Capital Market) . Jakarta: Mediasoft Indonesia, 1997.
Sujarweni. Analisis  Laporan  Keuangan;  Teori,  Aplikasi,  Dan  Hasil  Penelitian . Yogyakarta: Pustaka Baru Press, 2017.
Susanti, Dewi. “Pengaruh Profitabilitas (ROA) Dan Leverage (DER) Terhadap Return Saham  Dengan  Beta  Saham  Sebagai  Variabel  Intervening  (Studi  Empiris  Pada Perusahaan  Perbankan  Konvensional  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia Periode 2014-2018 ) .” Jurnal Skripsi (2019).
http://eprintslib.ummgl.ac.id/id/eprint/1007.
Unzila, Rayyan. “Analisis Keputusan Investor Untuk Berinvestasi Pada Saham Syariah Pada Masa Pandemi Covid-19. ” UNSPECIFIED (2022).
https://repofeb.undip.ac.id/10350/.
Widagdo, Bambang, M. Jihadi, Yanuar Bachitar, Oky Ervina Safitri, and Sanju Kumar Singh. “Financial  Ratio,  Macro  Economy,  and  Investment  Risk  on  Sharia  Stock Return.” Journal  of  Asian  Finance,  Economics  and  Business  7,  no.  12  (2020): 919–926.