JURNAL RISET AKUNTANSI TERPADU Vol.9 No.2, Oktober  2016 Hal. 258-276
KONSEKUENSI TAK TERDUGA DARI GOOD CORPORATE GOVERNANCE: PENGUJIAN TEORI OUTCOME Vs TEORI SUBSTITUSI DAN PENGUJIAN VARIABEL INTERVENING ATAS KEBIJAKAN DIVIDEN PADA INDUSTRI PERBANKAN INDONESIA
Ratu Careenda Zein Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Sultan Ageng Tirtayasa yenijanuarsi@gmail.com
Yeni Januarsi Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Sultan Ageng Tirtayasa yenijanuarsi@gmail.com
Lia Uzliawati Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Sultan Ageng Tirtayasa uzliawati@untirta.ac.id

## Abstract
The  purpose  of  this  study  is  to  investigate  the  effect  of  corporate  governance  on  dividend  policy,  by examining weather outcomes theory or substitute theory was applied on that relationship in Indonesian banking  industry  for  four  periods,  started  from  2009  to  2012  with  purposive  sampling  as  sampling methode. Furthermore, we like to have deep insight weather dividend policy has a role as intervening variable on the relationship between CG and firm value. We examine four hyphotesis by using multiple regressions  for  unswering  first  hyphotesis  to  third,  while  path  analysis  is  used  for  investigate  the intervening role of divedend policy. The result confirmed that substitution theory is applied to explain the relationship between CG and dividend policy in Indonesian banking industry. Furthurmore, dividend policy has  an  intervening  role  on  the  relationship  between  CG  and  firm  value.  Since  substitution  theory  is confirmed,  we  could  say  that  while  firm  has  good  CG, there  is  possibility  that  company  will  pay  low dividend to their investor. This could be came as unintended consequence that might be happened for having good CG. Our study also have important role for two types of investor, short-term and long-term investor. Because unintended consequenses might happened from having good CG, sort term-investors are suggest to be aware of firm that has good CG since they will not obtaind big dividend from the firm in short periode, while long-term investors are suggested to choose firms with good CG because in long term the firms will expand and grow and finally can increase the firm value.

## Key word: corporate governance, firm value, dividend policy, outcomes theory, substitute theory

## Abstrak
Tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengetahui pengaruh tata kelola perusahaan terhadap kebijakan dividen, dengan menguji teori hasil cuaca atau teori substitusi yang diterapkan pada hubungan  tersebut  dalam  industri  perbankan  Indonesia  selama  empat  periode,  dimulai  dari 2009 hingga 2012 dengan purposive sampling sebagai metode sampling. Selanjutnya, kami ingin memiliki  kebijakan  dividen  cuaca  wawasan  mendalam  memiliki  peran  sebagai  variabel intervening pada hubungan antara CG dan nilai perusahaan. Kami memeriksa empat hipotesa dengan menggunakan regresi berganda untuk hipotesa pertama yang tidak berubah ke ketiga, sementara  analisis  jalur  digunakan  untuk  menyelidiki  peran  intervensi  kebijakan  divedend. Hasilnya menegaskan bahwa teori substitusi diterapkan untuk menjelaskan hubungan antara CG dan kebijakan dividen dalam industri perbankan Indonesia. Lebih  jauh lagi, kebijakan dividen
Ratu Careenda Zein, Yeni Januarsi & Lia Uzliawati 259
memiliki  peran  intervening  pada  hubungan  antara  CG  dan  nilai  perusahaan.  Karena  teori substitusi dikonfirmasi, kita dapat mengatakan bahwa sementara perusahaan memiliki CG yang baik,  ada  kemungkinan  bahwa  perusahaan  akan  membayar  dividen  rendah  kepada  investor mereka. Ini bisa datang sebagai konsekuensi yang tidak diinginkan yang mungkin terjadi karena CG yang baik. Studi kami juga memiliki peran penting untuk dua jenis investor, investor jangka pendek dan jangka panjang. Karena konsekuensi yang tidak disengaja mungkin terjadi karena memiliki  CG  yang  baik,  istilah-istilah  investor  disarankan  untuk  menyadari  perusahaan  yang memiliki CG baik karena mereka tidak akan memperoleh dividen besar dari perusahaan dalam periode  singkat,  sementara  investor  jangka  panjang  disarankan  untuk  memilih  perusahaan dengan CG baik karena dalam jangka panjang perusahaan akan berkembang dan tumbuh dan akhirnya dapat meningkatkan nilai perusahaan.

## Kata kunci: tata kelola perusahaan, nilai perusahaan, kebijakan dividen, teori outcome, teori substitusi

## PENDAHULUAN
Tujuan penelitian ini terfokus pada dua hal. Pertama, penelitian ini ingin menguji apakah corporate  governance (selanjutnya  disingkat  CG)  memberikan  dampak  positif  atau  negatif terhadap  kebijakan  dividen  dengan  menguji  dua  teori  yang  saling  berlawanan  yaitu  teori substitusi atau teori outcome . Teori substitusi menjelaskan bahwa CG memiliki pengaruh negatif terhadap  kebijakan  dividen,  sedangkan  teori  kontranya,  yaitu  teori outcomes menjelaskan hubungan positif antara CG dan kebijakan dividen. Tujuan kedua adalah untuk menguji apakah kebijakan  deviden  mampu  berperan  sebagai  variable  intervening  dalam  hubungan  antara corporate  governance dengan  nilai  perusahaan.  Penelitian  ini  mengambil  sampel  di  Industri Perbankan yang terdaftar di BEI periode 2009-2013.
Kebijakan deviden menjadi faktor penting untuk diteliti karena pembagian dividen dapat menarik minat investor yang dapat menyebabkan meningkatnya nilai perusahaan. Berdasarkan hal tersebut penelitian ini menggunakan kebijakan deviden sebagai variable intervening dalam mengkaitkan  hubungan  antara  CG  dengan  nilai  perusahaan.  Penelitian  ini  menduga  bahwa kebijakan  dividen  dapat  memediasi  hubungan  antara CG dan  nilai  perusahaan  karena  ketika teori  substitusi  yang  berlaku,  maka  kebijakan  deviden  yang  tinggi  dapat  meningkatkan  nilai perusahaan walaupun perusahaan memiliki penerapan corporate governance yang buruk. Hal ini dapat terjadi karena dividen menjadi hal yang penting bagi investor, terutama pada negara- negara  yang  memiliki  praktek  CG  yang  lemah  (Mitton,  2004).  Penelitian  yang  dilakukan  oleh Baker  dan  Powell  (2012)  mengkonfirmasi  hal  tersebut  dengan  menyatakan  bahwa  dividen memainkan peranan penting pada perusahaan-perusahaan Indonesia. Oleh karena itu, dividen akan  menjadi  daya  tarik  bagi  investor  untuk  berinvestasi  di  suatu  perusahaan  yang  secara langsung  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Selain  itu  pengaruh  positif  antara  kebijakan deviden  dan  nilai  perusahaan  didukung  dalam  penelitian  Martikatini  (2012),  Jusriani  dan Rahardjo (2013). Tidak hanya berdasarkan fenomena empiris namun pengaruh positif kebijakan deviden  terhadap  nilai  perusahaan  pun  terlihat  dalam  fenomena  riil  pada  saat  pembagian dividen yang di lakukan oleh Bank Mandiri dimana setelah pembagian dividen sebesar 30% daro laa  bersih  tahun  2013  atau  sebesar  Rp5,46  trilyun,  nilai  pasar  perusahaan  mengalami peningkatan sebesar 2,48% menjadi
Rp 250
per lembar saham
( http://www.sahamok.com/harga-saham/ ).
Dilain sisi, jika teori outcome yang berlaku, maka hal ini menunjukkan bahwa ketika CG suatu  perusahan  baik  maka  akan  selalu  dibarengi  dengan  naiknya  nilai  perusahaan  yang
sebelumnya diakibatkan oleh tingginya kabijakan dividen yang diaplikasikan oleh perusahaan. Dalam hal teori outcomes yang berlaku, maka kebijakan deviden berfungsi sebagai bukti bahwa kebijakan  deviden  menjadi  faktor  yang  dipertimbangkan  dalam  memediasi  hubungan  antara corporate governance dan nilai perusahaan. Sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Asba (2009);  Black  et  al  (2011),  Herawaty  (2008);  Priantinah  (2011)  yang  menyatakan  bahwa corporate governance berpengaruh secara positif terhadap nilai perusahaan.
Konsep nilai perusahan sangat penting bagi investor dan seharusnya menjadi hal yang harus dijaga oleh pihak manajemen persuahaan. Namun pada kenyataannya sector perbankan Indonesia  mengalami  indikasi  penurunan  nilai  perusahan.  Indikasi  ini  dapat  dilihat  dari banyaknya kasus likuidasi pada sektor perbankan indonesia, karena dengan terjadinya likuidasi, persepsi investor terhadap perusahaan dapat menurun karena perusahaan dianggap tidak dapat mengelola aset serta perusahaannya dengan baik, sehingga tidak menjanjikan keuntungan yang baik dikemudian hari yang pada akhirnya dapat menyebabkan menurunnya nilai perusahaan. Berdasarkan  data  Lembaga  Penjamin  Pasar  (LPS)  menunjukkan  bahwa  hingga  tahun  2014 terdapat  59  bank  yang  dilikuidasi  ( http://www.lps.go.id/web/guest/bank-yang-dilikuidasi ). Penyebab dilikuidasinya sebuah bank sesuai dengan ketentuan pada pasal 37 UU No.10 Tahun 1998 yaitu karena menurunnya permodalan, menurunnya kualitas aset, corporate governance yang  buruk  dan  perbankan  tidak  mampu  memenuhi  kewajibannya  kepada  pihak  lain.  Ketika perusahan mengalami indikasi penurunan nilai, maka sangat penting mengetahui faktor yang sangat  berperan  sebagai  penyebab  terjadinya  penurunan  nilai  perusahaan.  Sebagaimana dinyatakan dalam pasal 37 UU No.10 Tahun 1998 yaitu bahwa salah satu penyebab likudasi yang pada akhirnya akan menyebabkan penuruan nilai adalah CG yang buruk, maka sangat penting menguji apakah ketika CG suatu perusahaan baik, akan selalu menghasilkan nilai perusahaan yang baik, ataukah sebaliknya. Selain itu, berdasarkan penelitian yang dilakukan oleh Setiawan dan  Phua  (2013)  menyatakan  bahwa  penerapan corporate  governance di  Indonesia masih rendah  sehingga  perusahaan  mengkompensasikan  kebijakan  deviden  yang  tinggi  untuk menutupi corporate governance yang buruk. Hal ini menunjukkan bahwa teori substitusi berlaku dalam hubungan antara corporate governance dan kebijakan dividen di perusahaan manufaktur Indonesia.
Berlakunya  teori  substitusi  tersebut  tentu  akan  sangat  berbahaya  bagi  investor. Kompensasi kebijakan deviden yang tinggi digunakan sebagai “topeng” oleh perusahaan untuk meningkatkan  profil  dan  nilai  perusahaan  dimata  investor  serta  untuk  menutupi  buruknya penerapan corporate  governance ,  penegakan  hukum  yang  lemah,  standar  akuntansi  dan pemeriksaan  keuangan  yang  belum  mapan,  pasar  modal  yang  masih under-regulated , terabaikannya  hak  minoritas  dan  lemahnya  pengawasan  komisaris  didalam  perusahaan tersebut. Jika hal ini dibiarkan, investor akan tertipu dan dapat mengalami kerugian karena pada dasarnya  peran corporate  governance adalah  sebagai  kunci  sukses  suatu  perusahaan  untuk tumbuh dan menguntungkan dalam jangka panjang (Daniri, 2005). Berdasarkan hasil penelitian Setiawan dan Phua (2013) serta dampak yang dapat ditimbulkan tersebutlah peneliti merasa penting untuk melakukan pengujian terhadap hubungan corporate governance dan kebijakan deviden  di  perbankan  sesuai  dengan  tujuan  pertama  penelitian  ini  untuk  mengetahui  teori substitusi ataukah teori outcome yang berlaku.
Isu mengenai corporate governance sesungguhnya telah menjadi perhatian yang penting dalam  kaitannya  dengan  disiplin  finansial  bagi  pihak-pihak  tertentu  terutama  pada  negara- negara  yang  sedang  berkembang  setelah  terungkapnya  skandal  keuangan  berskala  besar (misalnya  skandal  Enron,  Tyco,  Worldcom  dan  Global  Crossing)  serta  terjadinya  krisis  di Indonesia  pada  tahun  1998.  Hal  ini  didukung  dalam  penelitian  Capulong  et  al  (2001)  yang
Ratu Careenda Zein, Yeni Januarsi & Lia Uzliawati 261 menyatakan  bahwa corporate  governance yang  buruk  adalah  salah satu  penyebab  dari krisis moneter di Indonesia.
Survei Booz-Allen dan Hamilton (Djalil, 2000) pada tahun 1998 di Asia Timur menyatakan bahwa  Indonesia  memiliki  indeks corporate  governance terendah  sebesar  2,88  dibanding dengan Singapura (8,93), Malaysia (7,72), dan Thailand (4,89). Survei yang dilakukan oleh Price Waterhouse  Coopers  pada  tahun  1999  juga  menunjukkan  bahwa  Indonesia  berada  pada peringkat  terbawah  di  Asia  dalam  hal  standar  audit  dan  pemenuhan,  akuntabilitas  terhadap pemegang  saham  standar  pengungkapan  dan  transparansi  proses  dewan.  Hal  tersebut  tentu mengkhawatirkan  dan  menjadi  sangat  memprihatinkan  karena  penerapan corporate governance yang buruk tidak terjadi hanya saat krisis moneter 1998 saja namun berlanjut hingga pasca  krisis  moneter  1998.  Terbukti  dari  fenomena-fenomena  berikut  ini  yang  kemudian menjadi alasan mengapa sampel penelitian diambil dari diindustri perbankan. Fenomena yang pertama yaitu,  mengenai menurunnya nilai perusahaan perbankan selama periode 2009-2013, khususnya penurunan didominasi pada tahun 2011. Hal ini disebabkan karena menurut Data Pusat Pelaporan dan Analisis Transaksi keuangan (PPATK) mencatat kasus fraud yang dilakukan 9  perusahaan  perbankan  (seperti  :  Bank  Mandiri,  BRI,  BNI,  BII,  BPR,  Bank  Danamon,  Bank Victoria,  Bank  Panin  dan  Citybank)  akibat  lemahnya  penerapan corporate  governance (PERBANAS, 2011; Antara News, 2011). Kedua, 59 dari 1.914 bank di Indonesia karena adanya fraud  atau  kecurangan  yang  dilakukan  pemilik  atau  pengurus  bank  tersebut  (Detik  Finance, 2014).  Ketiga,  penelitian  sebelumnya  secara  jelas  menerangkan  bahwa  penelitian    tersebut belum pernah dilakukan pada perbankan sehingga penting bagi penelitian ini mengambil sampel di perbankan untuk mengetahui pengaruh dari berlakunya teori substitusi atau outcome dalam hubungan corporate governance dengan kebijakan deviden terhadap nilai perusahaan dengan menguji kebijakan deviden sebagai variabel intervening.
Peneilitan  ini  penting  untuk  dilakukan  karena  beberapa  alasan.  Pertama,  sejak  tahun 2000  BAPEPAM  dan  BEI  mulai  mengeluarkan  peraturan  yang  berkaitan  dengan corporate governance . Namun diberlakukannya peraturan mengenai corporate governance di Indonesia tidak  secara  langsung  menghapuskan  praktek corporate  governance yang  buruk  sehingga  di butuhkan  berbagai  penelitian  yang  memaparkan  konsekuensi  dari weak  governance  system . Selain itu, melakukan pengukuran dengan indeks juga dibutuhkan untuk mengetahui baik atau buruknya  penerapan corporate  governance .  Maka  dari  itu  penelitian  ini  menggunakan Transparancy and Disclosure Index (TDI) yang diadopsi dari penelitian Kowalewski, Stetsyuk, dan Talavera (2007). Sebelumnya telah ada penelitian yang menggunakan TDI sebagai pengukuran corporate governance yaitu Setiawan dan Phua (2013).
Kedua, mengetahui apakah teori substitusi atau outcome yang berlaku dalam hubungan antara corporate governance dengan kebijakan deviden pada industry perbankan merupakan riset yang belum dapat tereksplor sebelumnya. Padahal mengetahui teori mana yang berlaku akan sangat membantu investor untuk menentukan apakah CG yang rendah akan selalu menjadi hal yang buruk ataukah sebaiknya, terutama jika tipe investor adalah investor jangka pendek.
Perbedaan  dalam  penelitian  ini  terletak  pada  beberapa  hal,  yaitu  :  1)  penelitian    ini menggunakan  periode  yaitu  tahun  2009-2013.  Peneliti  mengambil  sampel  pada  periode tersebut karena pada periode tersebut banyak ditemukan menurunnya nilai perusahaan karena buruknya  penerapan corporate  governance .  2)  penelitian  ini  merupakan  penelitian pengembangan  yang  menempatkan  kebijakan  dividen  sebagai  variabel  intervening  bukan sebagai variabel dependen seperti dalam penelitian sebelumnya dan nilai perusahaan sebagai variabel  dependen.  3)  perbedaan  yang  terakhir  yaitu,  penelitian  ini  mengambil  sampel  pada industri perbankan.

## TINJAUAN LITERATUR DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Teori Agensi
Teori Agensi merupakan dasar yang digunakan untuk memahami corporate governance yang terkait dengan hubungan perjanjian antara prinsipal dan agen didalam perusahaan. Jensen dan Meckling (1976) menjelaskan bahwa hubungan agensi terjadi ketika satu orang atau lebih (prinsipal)  memperkerjakan  orang  lain  (agen)  untuk  memberikan  suatu  jasa  yang  kemudian mendelegasikan  wewenang  dalam  pengambilan  keputusan.  Selain  itu,  konflik keagenan yang terjadi di negara berkembang yaitu konflik antara mayoritas dan minoritas  pemegang saham (Claessens et al , 2000;. La Porta et al , 2000;. Tabalujan,  2001). Para pemegang saham mayoritas cenderung untuk mengambil alih pemegang saham minoritas.
Prinsipal adalah pemegang saham, sedangkan yang dimaksud agen adalah manajemen yang  mengelola  perusahaan.  Pada  perusahaan  besar  umumnya  terdapat  pemisahan  fungsi pemilikan  dan  pengelolaan  perusahaan.  Hal  ini  menyebabkan  pemegang  saham  mengalami kesulitan  untuk  memastikan  apakah  kinerja  manajer  telah  sesuai  atau selaras  dengan  tujuan yang  diharapkan  oleh  pemegang  saham.  Pemegang  saham  mengharapkan  manajemen bertindak secara profesional dalam mengelola perusahaan. Manajer diharapkan menggunakan resources yang ada semata-mata untuk kepentingan pertumbuhan yang akan meningkatkan nilai perusahaan. Di lain pihak, para manajer yang mengelola perusahaan mempunyai pemikiran yang berbeda terutama yang berkaitan dengan peningkatan potensi individu dan kompensasi yang diterima.  Karena  pada  dasarnya  menurut  Einsenhardt  (1989)  terdapat  3  (tiga)  asumsi  sifat manusia,  Pertama,  manusia  pada  umunya  mementingkan  diri  sendiri  ( self  interest ),  Kedua, manusia memiliki daya pikir terbatas mengenai persepsi untuk masa yang akan datang ( bounded rationality ), dan Ketiga, manusia selalu menghindari resiko.
Berdasarkan asumsi sifat tersebut sering terjadi agency conflict atau konfik kepentingan antara  manajemen  dan  pemegang  saham  yang  disebabkan  perbedaan  kepentingan  antara manajemen  dan  pemegang  saham.  Tindakan  manajer  yang  mementingkan  diri  sendiri  dan mengabaikan kepentingan pemegang saham akan meyebabkan jatuhnya harapan para investor tentang  pengembalian  ( return )  atas  investasi  yang  telah  mereka  tanamkan  sehingga  harga saham menjadi turun dan pasar modal tidak berkembang. Sedangkan pemilik mengharapkan pendapatan ( return ) yang maksimal atas dana yang mereka investasikan. Adanya masalah agensi ini dapat menimbulkan biaya keagenan ( agency cost), yang menurut Jensen dan Meckling (1976) terdiri dari :
1. The monitoring expenditure by the principal
2. The bonding expenditures by the agent
3. The residual loss
Agency cost merupakan biaya yang dikeluarkan oleh prinsipal untuk biaya pengawasan terhadap agen, pengeluaran yang mengikat agen dan adanya residual loss (Jensen dan Meckling, 1976). Hal tersebut terjadi karena adanya penyimpangan antara keputusan yang diambil agen dan keputusan yang dapat menimbulkan kerugian atau pengurangan kesejahteraan  prinsipal, nilai uang tersebut timbul dari adanya penyimpangan  yang disebut residual cost (Jensen dan Meckling, 1976). Konsep corporate governance timbul karena adanya keterbatasan dari teori keagenan dalam mengatasi masalah keagenan (Ariyoto, dkk., 2000). Secara keseluruhan konsep corporate  governance timbul  sebagai  upaya  untuk  mengendalikan  atau  mengatasi  perilaku manajemen  yang  mementingkan  diri  sendiri. Corporate  governance menciptakan  mekanisme dan alat kontrol untuk memungkinkan terciptanya sistem pembagian keuntungan dan kekayaan yang  seimbang  bagi stakeholder dan  menciptakan  efisiensi  bagi  perusahaan.  Perusahaan
Ratu Careenda Zein, Yeni Januarsi & Lia Uzliawati 263
cenderung  bergantung  pada  modal  dari  pihak  eksternal  untuk  membiayai  kegiatan operasionalnya.
Perusahaan perlu meyakinkan pihak penyandang dana eksternal bahwa investasi mereka digunakan secara tepat dan efisien. Manajemen juga memastikan bahwa manajemen bertindak terbaik untuk kepentingan perusahaan. Kepastian seperti itu diberikan oleh sistem corporate governance . Sistem corporate governance yang baik memberikan perlindungan efektif kepada pemegang saham dan kreditor sehingga mereka yakin akan memperoleh kembali investasinya dengan  wajar  dan  bernilai  tinggi. Corporate  governance merupakan  pedoman  bagi  manajer untuk mengelola perusahaan secara best practice . Manajer akan membuat keputusan keuangan yang  dapat  menguntungkan  semua  pihak  ( stakeholder ).  Manajer  bekerja  secara  efektif  dan efisien  sehingga  dapat  menurunkan  biaya  modal  dan  mampu  meminimalkan  risiko.  Usaha tersebut  diharapkan  menghasilkan profitabilitas yang  tinggi.  Investor  akan  memperoleh pendapatan  ( return )  sesuai  dengan  harapan.  Laba  per  saham  meningkat  sehingga  saham perusahaan  banyak  diminati  oleh  investor.  Perusahaan  mampu  mengelola  dan  memberikan return atas  dana  yang  telah  mereka  investasikan.  Investor  menganggap  bahwa  perusahaan memiliki  kinerja  baik.  Sehingga  persepsi  investor  tentang  prospek  perusahaan  dimasa mendatang akan meningkat. Hal ini akan mengakibatkan nilai perusahaan meningkat.

## Teori Substitusi
La porta et al. (2000) menyatakan bahwa ada dua teori yang menunjukkan hubungan antara tingkat pelaksanaan corporate governance dan pembagian dividen, yaitu teori outcome dan  teori  substitusi.  Teori  substitusi  menyatakan  bahwa  perusahaan  yang  memiliki  praktik corporate  governance yang  buruk  akan  berusaha  memperbaiki  citranya  dengan  memberikan dividen yang tinggi kepada pemegang saham. Hal tersebut akan meningkatkan profil serta nilai perusahaan mereka di kalangan investor. Teori ini didukung oleh penelitian yang dilakukan oleh Jiraporn dan Ning (2006) dan Renneboog dan  Szilagyi (2008).

## Teori Outcome
La porta et al. (2000) menyatakan bahwa ada dua teori yang menunjukkan hubungan antara tingkat pelaksanaan corporate governance dan pembagian dividen, yaitu teori outcome dan teori substitusi. Teori outcome yang berargumen bahwa pelaksanaan corporate governance yang baik akan berimbas pada kesejahteraan bagi pemegang saham. Semakin baik pelaksanaan corporate governance maka akan semakin tinggi kesejahteraan pemilik saham. Penelitian yang sejalan dengan teori ini antara lain La Porta et al . (2000), Mitton (2004), Kowalewski, Stetsyuk, dan Talavera (2007).

## Pengembangan Hipotesis
Pengaruh Corporate governance terhadap Kebijakan Deviden
Menurut Santoso (2008) tata kelola perusahaan yang baik yang merupakan bentuk dari perlindungan investor terhadap rasio pembayaran dividen. Teori keagenan menjelaskan bahwa dengan  adanya corporate  governance berfungsi  sebagai  alat  untuk  memberikan  keyakinan kepada  investor  bahwa  pemegang  saham  akan  menerima return atas  dana  yang  telah diinvestasikan. Corporate governance berkaitan dengan bagaimana para investor yakin bahwa manajer  akan  memberikan  keuntungan  dan  tidak  akan  melakukan  ekspropriasi  yang  tidak menguntungkan terhadap dana yang telah ditanamkan oleh investor (Shleifer dan Vishny, 1989 dalam  Darmawati  2005).  Hal  ini  sependapat  dengan  Septianti  dalam  Lesmana  (2006)  yang mengemukakan  bahwa  proteksi  hukum  terhadap  investor  dimaksudkan  untuk  melindungi pemegang saham minoritas dari expropriation yang dilakukan oleh manajer akibat kendali yang
dimiliki oleh pemegang saham mayoritas sebagai wujud pelaksanaan prinsip independency dan fairness dalam corporate  governance .  Hal  ini  sependapat  dengan  Santoso  (2008)  yang menyebutkan  bahwa  tata  kelola  perusahaan  yang  baik  sebagai  bentuk  dari  perlindungan investor  sehingga  membuat  investor  yang  merasa  terproteksi  akan  bersedia  mendapatkan dividen  yang  lebih  rendah  dan  laba  perusahaan  dapat  digunakan  untuk  reinvestasi.  Gugler (2003)  yang  menyatakan  bahwa corporate  governance sebagai  penentu  besarnya  kebijakan dividen.  Perusahaan  yang  melaksanakan corporate  governance dapat  mendatangkan pertambahan yang signifikan untuk dividend to cash flow ratio (Kowalewski et al , 2007). Hal ini juga sejalan dengan Jiraporn, et al (2008) yang menyatakan bahwa perusahaan dengan kualitas yang  baik  akan  membayarkan  dividen  yang  lebih  besar.  Namun  pada  penelitian  Black, et  al (dalam  Siallagan  &  Machfoedz,  2007)  dimana  tidak  ditemukannya  bukti  bahwa  perusahaan dengan corporate  governance yang  baik  lebih  menguntungkan  atau  membayar  dividen  yang lebih tinggi.
H1: Terdapat pengaruh antara corporate governance terhadap kebijakan dividen
Pengaruh Corporate Governance Terhadap Nilai Perusahaan
Teori keagenan mengemukakan jika antara pihak prinsipal (pemilik) dan agen (manajer) memiliki  kepentingan  yang  yang  berbeda,  muncul  konflik  yang  dinamakan  konflik  keagenan ( agency conflict ). Pemisahan fungsi antara pemilik dan manajemen ini memiliki dampak negatif yaitu keleluasaan manajemen (pengelola) perusahaan untuk memaksimalkan laba. Hal ini akan mengarah pada proses memaksimalkan kepentingan manajemen sendiri (Hastuti, 2005). Konflik keagenan  yang  mengakibatkan  adanya  sifat opportunistic manajemen    akan  mengakibatkan rendahnya kualitas laba. Rendahnya kualitas laba akan dapat membuat kesalahan pembuatan keputusan kepada para pemakainya seperti para investor dan kreditor sehingga nilai perusahaan akan  berkurang  (Herawaty,  2008).  Permasalahan  agensi  akan  mengindikasikan  bahwa  nilai perusahaan akan naik apabila pemilik perusahaan bisa mengendalikan perilaku manajemen agar tidak menghamburkan resources perusahaan.
Dalam pembahasan sebelumnya dijelaskan bahwa prinsip-prinsip corporate governance terdiri  dari:  (1)  keadilan,  (2)  transparansi,  (3)  akuntabilitas,  dan  (4)  pertanggungjawaban. Menurut Utama (2003) dalam Herawaty (2008) prinsip-prinsip CG yang diterapkan memberikan manfaat  diantaranya  yaitu:  (1)  meminimalkan agency  cost dengan  mengontrol  konflik kepentingan  yang  mungkin  terjadi  antara  prinsipal  dengan  agen,  (2)  meminimalkan cost  of capital dengan menciptakan sinyal positif kepada para penyedia modal, (3) meningkatkan citra perusahaan,  (4)  meningkatkan  nilai  perusahaan  yang  dapat  dilihat  dari cost  of capital yang rendah, dan (5) peningkatan kinerja keuangan dan persepsi stakeholder terhadap masa depan perusahaan yang lebih baik.
Penelitian Black et al . (2003) membuktikan bahwa CG index menjadi salah satu faktor yang  dapat  menjelaskan  nilai  pasar  perusahaan.  Hasil  penelitian  Johnson et  al .  (2000) memberikan bukti bahwa rendahnya kualitas CG berdampak negatif pada pasar saham dan nilai tukar  mata  uang  negara  bersangkutan.  Silveira  dan  Barros  (2006)  juga  menemukan  adanya pengaruh signifikan CG terhadap nilai pasar perusahaan. Iskandar, dkk. (1999) dalam Hastuti (2005) menyatakan bahwa corporate governance merujuk pada kerangka aturan dan peraturan yang memungkinkan stakeholders untuk membuat perusahaan memaksimalkan nilai dan untuk memperoleh return . Dengan demikian, dengan adanya penerapan good corporate governance dalam perusahaan akan meningkatkan nilai perusahaan.
H2: CG berpengaruh terhadap nilai perusahaan .
Pengaruh Kebijakan Deviden Terhadap Nilai Perusahaan
Ratu Careenda Zein, Yeni Januarsi & Lia Uzliawati 265
Dividen  adalah  pembagian  laba  kepada  para  pemegang  saham  oleh  perusahaan. Kebijakan dividen ( dividend policy ) merupakan keputusan seberapa besar laba yang diperoleh perusahaan pada akhir tahun akan dibagi kepada  pemegang saham sebagai dividen kas atau disimpan  dalam  bentuk  laba  ditahan  sebagai  sumber  pendanaan  perusahaan  (Brigham  dan Houston,  2003).  Rasio  pembayaran  dividen  ( divident  payout  ratio )  akan  menunjukkan persentase laba perusahaan yang dibagi kepada pemegang saham biasa dalam bentuk dividen kas.
Dividen harus sesuai dengan kebutuhan perusahaan maupun kebutuhan para pemegang saham.  Pada  saat  perusahaan  mengalami  pertumbuhan,  dividen  mungkin  kecil  karena  lebih memusatkan kegiatan menumpuk dana, akan tetapi pada saat sudah berada pada masa maturity (penerimaan yang diperoleh sudah cukup besar), sementara kebutuhan pemupukan dana tidak begitu besar, maka dividen yang dibayarkan dapat diperbesar. Dengan membayarkan dividen secara wajar, maka perusahaan dapat membantu menarik para investor untuk mencari dividen dan  hal  ini  dapat  membantu  memelihara  nilai  perusahaan.  Hasil  yang  diharapkan  oleh  para investor adalah berupa dividen dan kenaikan nilai saham. Oleh karena itu, dengan membayarkan dividen kepada para pemegang saham akan menaikkan nilai perusahaan (Gitosudarmo & Basri, 2000)  Fama  dan  French  (1998)  dalam  menemukan  bahwa  investasi  yang  dihasilkan  dari kebijakan dividen memiliki informasi yang positif tentang perusahaan dimasa yang akan datang, selanjutnya  berdampak  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Wahyudi  dan  Bandi  (2010) menemukan bahwa kebijakan dividen mempengaruhi nilai perusahaan secara positif.
H3 : Kebijakan deviden berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh  Kebijakan  Deviden  sebagai  Variabel  Intervening  Dalam  Hubungan  Corporate Governance dan Nilai Perusahaan
Dalam  perspektif  teori  agensi,  agen  yang risk  adverse dan  cenderung  mementingkan dirinya  sendiri  akan  mengalokasikan resources dari  investasi  yang  tidak  meningkatkan  nilai perusahaan  ke  alternatif  investasi  yang  lebih  menguntungkan.  Permasalahan  agensi  akan mengindikasikan  bahwa  nilai  perusahaan  akan  naik  apabila  pemilik  perusahaan  bisa mengendalikan  perilaku  manajemen  agar  tidak  menghamburkan resources perusahaan,  baik dalam bentuk investasi yang tidak layak maupun dalam bentuk shirking . Corporate governance merupakan suatu sistem yang mengatur dan mengendalikan perusahaan yang diharapkan dapat memberikan  dan  meningkatkan  nilai  perusahaan  kepada  para  pemegang  saham.  Dengan demikian,  penerapan good  corporate  governance dipercaya  dapat  meningkatkan  nilai perusahaan.
Silveira  dan  Barros  (2006)  meneliti  pengaruh  kualitas corporate  governance terhadap nilai pasar atas 154 perusahaan Brazil yang terdaftar di bursa efek pada tahun 2002. Mereka membuat  suatu governance  index sebagai  ukuran  atas  kualitas corporate  governance . Sedangkan ukuran untuk market value perusahaan adalah dengan menggunakan dua variabel yaitu  Tobin’s  Q  dan  PBV.  Temuan  yang  diperoleh  menunjukkan  adanya  pengaruh  kualitas corporate governance yang positif dan signifikan terhadap nilai pasar perusahaan. Black, Jang, and  Kim  (2005)  membuktikan  bahwa corporate  governance  index secara  keseluruhan merupakan hal penting dan menjadi salah satu faktor penyebab yang dapat menjelaskan nilai pasar bagi perusahaan-perusahaan independen di Korea. Johnson et al (2000) memberikan bukti bahwa rendahnya kualitas corporate governace dalam suatu negara berdampak negatif pada pasar saham dan nilai tukar mata uang negara bersangkutan pada masa krisis di Asia.
Klapper  dan  Love  (2002)  menemukan  adanya  hubungan  positif  antara corporate governance dengan kinerja perusahaan yang diukur dengan return on asets (ROA) dan Tobin’s Q .  Penemuan  penting  lainnya  adalah  bahwa  penerapan corporate  governance di  tingkat
266                                                                                                        JRAT Vol. 9, No. 2, Oktober 2016
perusahaan  lebih  memiliki  arti  dalam  negara  berkembang  dibandingkan  dalam  negara  maju. Namun penelitian tersebut berbanding terbalik dengan penelitian yang dilakukan oleh Doddy Setiawan and Lian Kee Phua (2013), dalam penelitiannya mereka menjelaskan bahwa penerapan corporate  governance di  Indonesia  masih  rendah.  Perusahaan  yang  memiliki corporate governance yang  rendah  akan  mengkompensasikan  kebijakan  dividen  yang  tinggi  untuk mengangkat  profil  dan  nilai  perusahaan  di  mata  investor  agar  investor  tertarik  untuk berinvestasi. Hal ini bisa terjadi karena kebijakan dividen dianggap merupakan hal yang penting dalam mencerminkan prospek masa depan sebuah perusahaan di mata investor.
Pernyataan  ini  didukung  oleh  penelitian  yang  diuji  oleh  Knyazeva  (2007)  menyataan bahwa corporate  governance berpengaruh  terhadap  perilaku  pembayaran  dividen.  Dalam penelitiannya, semakin buruk praktik corporate governance maka akan semakin besar tekanan dari pemilik saham untuk meminta hak dividen mereka. Knyazeva (2007) menyatakan bahwa perusahaan  yang  mempunyai  skor corporate  governance yang  rendah  akan  meningkatkan pembayaran dividen mereka. Dari literatur diatas dapat disusun hipotesis sebagai berikut: H4 : Kebijakan dividen mengintervening hubungan antara CG dengan nilai perusahaan

## METODE PENELITIAN

## Populasi dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  36  perusahaan  perbankan  yang  terdaftar  di  BEI periode  2009-2013.  Peneliti  menggunakan  metode purposive  sampling. Metode purposive sampling dengan kriteria pengambilan sampel dalam yaitu perusahaan sektor perbankan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama tahun 2009- 2013 dan perusahaan menyajikan laporan tahunan secara berturut-turut, rutin dan konsisten selama tahun 2009-2013.

## Pengukuran Variabel Variabel Dependen
Variabel dependen yang digunakan adalah nilai perusahaan yang diproksikan oleh Price to  Book  Value  (PBV) . Nilai  perusahaan  juga  dapat  diproksikan  dengan  Tobin’s  Q.  Namun penelitian  ini  tidak  menggunakan  Tobin’s  Q  karena  Tobin’s  Q  dalam  pengukurannya menggunakan persediaan, sedangkan keberadaan persediaan dalam perbankan masih menjadi perdebatan. PBV (Price to Book Value) merupakan perbandingan antara harga pasar penutupan dari  saham  perusahaan  yang  bersangkutan  pada  akhir  tahun  dengan  nilai  buku  saham (Hardiningsih,  2009).  Nilai  buku  per  lembar  saham  dihitung  dengan  membagi  total  ekuitas dengan jumlah lembar saham beredar. Berdasarkan perbandingan harga pasar dengan nilai buku tersebut dapat diketahui harga pasar saham suatu perusahaan berada di atas atau dibawah nilai bukunya (Mega, 2010). Perubahan nilai perusahaan dapat dianggap sebagai perubahan dalam rasio antara harga pasar saham dan nilai buku mereka dimana rasio lebih besar dari satu memiliki arti bahwa perusahaan memiliki nilai tambah dan rasio lebih kecil dari satu menunjukkan bahwa perusahaan tidak memiliki nilai tambah (Agrawal., Monem dan Ariff, 1996). Nilai PBV (Price to Book Value) yang tinggi akan membuat pasar percaya atas prospek perusahaan (Ayuningtias, 2013). Agrawal et al (1996) juga menganggap PBV (Price to Book Value) sebagai model penilaian yang valid untuk menilai nilai perusahaan, karena PBV (Price to Book Value) memiliki informasi sebagai dasar pembuatan strategi investasi. Penelitian terdahulu yang menggunakan PBV (Price to Book Value) sebagai proksi nilai perusahaan yaitu penelitian Ibrahim dan Raharja (2012) serta Juriani dan Rahardjo (2013).
Berikut adalah rumus PBV (Price to Book Value) sesuai dengan penelitian Wabwile et al. (2014):
PBV =

## Variabel Independen
Variabel independen yaitu variabel yang menjadi sebab terjadinya atau terpengaruhinya variabel  terikat.  Variabel  independen  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  Co rporate Governance yang diukur dengan menggunakan 32 item Transparancy and Disclosure Index (TDI) (Kowalewski et al , 2007) yang terdiri dari:
1. 13 item tentang struktur dan prosedur dewan komisaris (TDI- Board ),
2. 13 item tentang pengungkapan hal-hal penting suatu perusahaan (TDI- Disclosure ), 3. 6 item tentang kondisi pemegang saham di dalam perusahaan (TDI- Shareholders ). Penelitian ini menggunakan pendekatan disclosure scoring atau yang disebut dichotomous , yaitu jika sebuah perusahaan mengungkapkan item yang terdapat dalam daftar, maka diberi nilai 1 dan 0 jika tidak mengungkapkan (Cooke, 1989). Item-item dalam Transparancy and Disclosure Index (TDI) ada pada lampiran di akhir penelitian ini. Selain melakukan penghitungan terhadap score Transparancy and Disclosure Index (TDI) peneliti melakukan penilaian untuk mengetahui baik buruknya penerapan Corporate Governance dengan mengkategorikan nilai Transparancy and Disclosure  Index (TDI) kedalam  kriteria  pemeringkatan Corporate  Governance  Perception Index (CGPI) yaitu :
Tabel 1. Kategori nilai Transparancy and Disclosure Index (TDI) kedalam kriteria pemeringkatan Corporate Governance Perception Index (CGPI) Kriteria CGPI TDI Sangat Terpercaya 85 – 100 27 - 32 Terpercaya 70 – 84 22 - 26 Cukup Terpercaya 55 -69 17 - 21
Apabila  nilai Transparancy  and  Disclosure  Index (TDI)  masuk  dalam  kategori  sangat terpercaya  dan  terpercaya,  artinya  penerapan Corporate  Governance pada  perbankan  di Indonesia baik, sedangkan jika masuk kedalam kategori cukup terpercaya, artinya penerapan Corporate Governance pada perbankan di Indonesia buruk.

## Variabel Intervening
Penelitian  ini  menggunakan  kebijakan  dividen  sebagai  varibel  intervening.  Kebijakan dividen diproksikan dengan dividend payout ratio (DPR). DPR dihitung dengan membandingkan dividend per share terhadap earning per share (Amidu dan Abor, 2006).
Dividend Payout Ratio =

## Variabel Kontrol
Variabel  kontrol  adalah  variabel  yang  dikendalikan  atau  dibuat  konstan  sehingga hubungan variabel independen terhadap variabel dependen tidak dipengaruhi faktor luar yang tidak  diteliti  (Sugiyono,  2008).Variabel  kontrol  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah profitabilitas dan pertumbuhan perusahaan.
a. Profitabilitas
Profitabilitas  merupakan  kemampuan  manajemen  untuk  memperoleh  laba.  Untuk mengukur tingkat profitabilitas, peneliti  menggunakan Return On Asset (ROA) sebagai proksi profitabilitas dengan skala pengukuran berupa rasio. Return On Asset (ROA) yaitu rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur  kemampuan  manajemen  bank  dalam memperoleh keuntungan (laba) secara keseluruhan (Yuliani, 2007). Rumus ROA sebagai berikut:
b. Pertumbuhan Perusahaan
Pertumbuhan perusahaan adalah salah satu tujuan yang sangat diharapkan oleh pihak internal maupun eksternal suatu perusahaan karena memberikan suatu dampak yang  baik  bagi  perusahaan  maupun  pihak-pihak  yang  berkepentingan  terhadap perusahaan  yaitu  investor,  kreditur  dan  pemegang  saham.  Pertumbuhan  perusahaan merupakan  dampak  dari  arus  dana  perusahaan  dari  perubahan  operasional  yang disebabkan oleh pertumbuhan atau penurunan volume usaha, (Helfert, 1997).
Sudut  pandang  investor,  pertumbuhan  suatu  perusahaan  merupakan  tanda  bahwa perusahaan  memiliki  aspek  yang  menguntungkan,  dan  mereka  mengharapkan rate  of  return (tingkat pengembalian) dari investasi mereka memberikan hasil yang lebih baik. Sedangkan bagi pihak internal sendiri pertumbuhan perusahaan yang positif menandakan bahwa kelangsungan hidup  perusahaan  tetap  terjamin.  Dalam  penelitian  ini,  pertumbuhan  perusahaan  dihitung dengan rumus sebagai berikut (Badhuri, 2002):

## Model Penelitian
Pengujian  hipotesis  pada  penelitian  ini  menggunakan  beberapa  model  yang  berbeda. Untuk  menguji  hipotesis  pertama  sampai  ke  tiga,  digunakan  analisis  regresi  dengan menggunakan model regresi sebagai berikut:
DPR  = β 0 + β 1 TDI + β 2 ROA + β 3 Growth + e ………. ........................model 1 PBV  = β 0 + β 1 TDI + e ............ ………………………………………model 2 PBV = β 0 + β 1 TDI + β 2 DPR + e …………………… ..........................model 3 Keterangan: PBV   = Price to Book Value proksi dari nilai perusahaan α = Konstanta persamaan regresi
β 1-3 = Koefisien variabel independen DPR   = Dividend Payout Ratio proksi dari kebijakan dividen
ROA =
Growth =
Ratu Careenda Zein, Yeni Januarsi & Lia Uzliawati 269
TDI = Transparency and Disclosure Index proksi dari corporate governance ROA   = Return On Asset proksi dari profitabilitas Growth = Pertumbuhan perusahaan
e = Standar error

## Analisis Jalur (Path Analysis)
pengujian hipotesis keempat menggunakan model analisis jalur. Analisis jalur merupakan perluasan  dari  analisis  regresi  linier  berganda,  atau  analisis  jalur  adalah  penggunaan  analisis regresi untuk menaksir hubungan kausalitas antar variabel ( model kausal ) yang telah ditetapkan sebelumnya berdsarkan teori. Analisis jalur sendiri tidak dapat menentukan hubungan sebab- akibat dan juga tidak dapat digunakan sebagai subtitusi bagi peneliti untuk melihat hubungan kausalitas  antar  variabel.  Hubungan  kausalitas  antar  variabel  telah  dibentuk  oleh  model berdasarkan landasan teoritis (Ghazali, 2011).
Analisis jalur dengan menentukan pola hubungan antara tiga atau lebih variabel dan tidak digunakan  untuk  mengkonfirmasi  atau  menolak  hipotesis  kausalitas  imajiner  (Ghozali,  2011). Menurut Baron dan Kenny (1986) dalam Ghozali (2011) suatu variabel disebuat mediator jika variabel  tersebut  ikut  mempengaruhi  hubungan  antara  variabel  independen  dan  variabel dependen. Nilai koefeisien analisis jalur tersebut dapat dihitung dengan menggunakan analisis regeresi berganda yang  dirumuskan sebagai berikut :
PBV = β 0 + β 1 TDI + β 2 DPR + e
Gambar 1. Analisis Jalur Corporate Governance Terhadap Nilai Perusahaan Melalui Kebijakan Deviden Corporate Governance Kebijakan Deviden Nilai Perusahaan P1 P2 P3 e2 e1
sig sig sig Variabel Setengah Mediasi sig sig no sig Variabel Mediasi Penuh
no sig sig sig

## Bukan Variabel Mediasi Sumber : Sudiyatno (2010)
Gambar 2. Analisis Pengaruh Mediasi Secara Penuh dan Parsial
Penjelasan:
• Jika  X  signifikan  terhadap  Z  dan  hipotesis  diterima,  dan  Z  signifikan  terhadap  Y  dan hipotesis diterima, serta X signifikan terhadap Z dan hipotesis diterima, maka variabel Z merupakan variabel setengah mediasi.
• Jika  X  signifikan  terhadap  Z  dan  hipotesis  diterima,  dan  Z  signifikan  terhadap  Y  dan hipotesis diterima, sedangkan X tidak signifikan terhadap Y, maka Z merupakan variabel mediasi penuh.
• Jika  X  tidak  signifikan  terhadap  Z,  dan  Z  signifikan terhadap  Y  dan  hipotesis  diterima, maka variabel Z bukan variabel mediasi.

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Setelah melakukan pengujian statistik deskriptif, pengujian asumsi klasik dan Goodness of Fit (semua lolos uji) langkah selanjutnya adalah melakukan pengujian hipotesis. Model regresi yang digunakan dalam pengujian hipotesis adalah model regresi berganda ( multiple regression ) (Ghazali, 2006).
X Z
Y X Z Y X Z Y

## Model Satu
Model  pertama  digunakan  untuk  menunjukkan  pengujian  hipotesis  pertama  yaitu menguji  pengaruh  dari  CG  terhadap  kebijakan  dividen.  Adapun  hasil  penelitian  model  satu sebagai berikut:
Tabel 2 Model   Prediction sign Β t- statistics Sig. Constant 1,619 1,658 0,102 CG - - 5,059 -3,173  0,002 GROWTH - - 0,010 -2,398  0,019 ROA + 0,183 3,003 0,004

## Dependent Variabel : LnDPR
Dari  tabel  tersebut  dapat  diketahui  bahwa  variabel Corporate  Governance (CG)    dan pertumbuhan  perusahaan  ( Growth )  memiliki  koefisien  regresi  dengan  arah  negatif.  Hasil  ini menunjukkan  bahwa  penelitian  ini  mengkonfirmasi  bahwa  teori    substitusi  yang  terdukung untuk  menjelaskan  hubungan  antara  CG  dengan  kebijakan  dividen  pada  sektor  perbankan  di indonesia. Sedangkan variabel profitabilitas (ROA) memiliki koefisien regresi dengan arah positif. Hal  ini  berarti  bahwa  perusahaan  dengan Corporate  Governance (CG)    dan  pertumbuhan perusahaan  ( Growth )  yang  rendah  akan  meningkatkan  kebijakan  deviden.  Sedangkan perusahaan dengan profitabilitas (ROA) yang tinggi akan menaikkan nilai perusahaan.

## Model Kedua
Model kedua digunakan untuk menguji hipotesis ke dua. Adapun hasil penelitian model sebagai berikut:
Tabel 3 Model   Prediction sign Β t- statistics Sig. Constant - 1,876 -1,744  0,089 SQRTCG1 + 3,884 2,243 0,031

## Dependent Variabel : SQRTPBV1
Berdasarkan tabel Tabel 3 dapat diketahui bahwa variabel Corporate Governance (CG) memiliki  koefisien  regresi  dengan  arah  positif.  Hal  ini  berarti  perusahaan  dengan Corporate Governance (CG) yang tinggi akan menaikkan nilai perusahaan.

## Model Ketiga
Model ketiga digunakan untuk menguji hipotesis ketiga. Adapun hasil penelitian model sebagai berikut:
Tabel 4 Model   Prediction sign Β t- statistics Sig.
Constant 2,361 3.648 0,000 LNCG + 2,686 2,243 0,028 LNDPR + 0,365 2,666 0,009
Dependent Variabel : LNPBV
Berdasarkan tabel Tabel 4 dapat diketahui bahwa variabel Corporate Governance (CG) dan kebijakan deviden (DPR) memiliki koefisien regresi dengan arah positif. Hal ini berarti perusahaan dengan Corporate Governance (CG) dan kebijakan deviden (DPR) yang tinggi akan menaikkan nilai perusahaan.

## Pengujian hipotesis keempat dengan analisis Jalur
LnDPR =  1.619  - 5,059 CG - 0,010 GROWTH + 0,183 ROA + ε … (1) SQRTPBV1 =  -1,876 + 3,884 SQRT CG1 + ε ………………………. (2) LNPBV =  2,361 + 2,686 LNCG  + 0,365 LNDPR + ε ……………… (3) Keterkaitan antara Corporate Governance terhadap nilai perusahaan melalui kebijakan deviden dijelaskan sebagai berikut :
Unstandardized  coefficients pada  persamaan  model  satu,  variabel Corporate Governance terhadap  kebijakan  deviden  sebesar – 5.509  dengan  signifikansi  0.002,  berarti terdapat pengaruh yang signifikan antara Corporate Governance terhadap kebijakan deviden. Unstandardized  coefficients persamaan  model  du,a  variabel Corporate  Governance terhadap nilai perusahaan sebesar 3.884 dengan signifikansi 0.031  yang berarti terdapat pengaruh yang signifikan  antara Corporate  Governance dan  nilai  perusahaan. Unstandardized  coefficients persamaan  model  tig,    variabel Corporate  Governance dan  kebijakan  deviden  terhadap  nilai perusahaan sebesar 2.243 dan 2.666 dengan signifikansi 0.028 dan 0.009 yang berarti terdapat pengaruh  yang signifikan  antara Corporate  Governance dan  kebijakan  deviden  terhadap  nilai perusahaan.
Besarnya nilai e1 = √1 -R 2 = √1 - 0.191 2 = 0.981 sementara nilai e2 =    √1 -R 2 = √1 - 0.117 2 = 0.993. Berdasarkan hasil pada unstandardized coefficients maka dapat dibuat model hasil analisis jalur sebagai berikut:
Hasil  analisis  jalur  menunjukan  bahwa Corporate  Governance berpengaruh  secara langsung  ke  nilai  perusahaan,  akan  tetapi Corporate  Governance memiliki  pengaruh  tidak langsung secara signifikan ke nilai perusahaan melalui kebijakan deviden (sebagai intervening). Maka dapat disimpulkan bahwa terjadi mediasi setengah ( parsial mediation ) antara hubungan Corporate  Governance terhadap  nilai  perusahaan  dengan  kebijakan  deviden  sebagai  variabel intervening.

## Pembahasan
Pengaruh Corporate Governance terhadap kebijakan dividen
Berdasarkan  pengujian  yang  dilakukan,  hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa Corporate  Governance (CG)  memiliki  pengaruh  negative  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan karena t hitung -5.059 lebih besar dari t tabel 1,976 dengan tingkat signifikansi 0,002 lebih kecil dari α = 5%. Dengan demikian, hasil penelitian ini membuktikan bahwa penerapan Corporate  Governance (CG)  perusahaan  perbankan  di  Indonesia  masih  rendah.  Hal  ini menunjukkan bahwa semakin rendahnya penerapan Corporate Governance (CG) berpengaruh dalam meningkatkan kebijakan deviden. Dengan demikian  mengkonfirmasi keberlakuan teori substitusi  yaitu  perusahaan  yang  memiliki  praktik Corporate  Governance yang  buruk  akan berusaha  memperbaiki  citranya  dengan  memberikan  dividen  yang  tinggi  kepada  pemegang
Ratu Careenda Zein, Yeni Januarsi & Lia Uzliawati 273
saham.  Hal  tersebut  akan  meningkatkan  profil  serta  nilai  perusahaan  mereka  di  kalangan investor. Hasil penelitian ini konsisten dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Jiraporn dan Ning (2006) dan Renneboog dan  Szilagyi (2008).
Namun, hasil penelitian ini inkonsisten dengan hasil penelitian yang dilakukan La Porta et al . (2000), Mitton (2004), Kowalewski, Stetsyuk, dan Talavera (2007) yang mengkonfirmasi teori outcome dalam  hubungan Corporate  Governance dengan  kebijakan  deviden.  Teori outcome yang berargumen bahwa pelaksanaan Corporate Governance yang baik akan berimbas pada kesejahteraan bagi pemegang saham. Semakin baik pelaksanaan Corporate Governance maka akan semakin tinggi kesejahteraan pemilik saham.

## Pengaruh Corporate Governance Terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan  pengujian  yang  dilakukan,  hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa Corporate Governance (CG) memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan karena t hitung 2.243 lebih besar dari t tabel 1,976 dengan tingkat signifikansi 0,031 lebih kecil dari α = 5%. Dengan demikian, hasil penelitian ini membuktikan bahwa penerapan Corporate Governance (CG) berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hal ini sesuai dengan teori keagenan mengemukakan jika antara pihak prinsipal (pemilik) dan agen (manajer) memiliki kepentingan yang  yang  berbeda,  muncul  konflik  yang  dinamakan  konflik  keagenan  ( agency  conflict ). Pemisahan fungsi antara pemilik dan manajemen ini memiliki dampak negatif yaitu keleluasaan manajemen (pengelola) perusahaan untuk memaksimalkan laba. Hal ini akan mengarah pada proses memaksimalkan kepentingan manajemen sendiri (Hastuti, 2005).
Konflik  keagenan  yang  mengakibatkan  adanya  sifat opportunistic manajemen  akan mengakibatkan  rendahnya  kualitas  laba.  Rendahnya  kualitas  laba  akan  dapat  membuat kesalahan pembuatan keputusan kepada para pemakainya seperti para investor dan kreditor sehingga  nilai  perusahaan  akan  berkurang  (Herawaty,  2008).  Permasalahan  agensi  akan mengindikasikan  bahwa  nilai  perusahaan  akan  naik  apabila  pemilik  perusahaan  bisa mengendalikan perilaku manajemen agar tidak menghamburkan resources perusahaan. Dalam pembahasan sebelumnya dijelaskan bahwa prinsip-prinsip Corporate Governance terdiri  dari:  (1)  keadilan,  (2)  transparansi,  (3)  akuntabilitas,  dan  (4)  pertanggungjawaban. Menurut Utama (2003) dalam Herawaty (2008) prinsip-prinsip CG yang diterapkan memberikan manfaat  diantaranya  yaitu:  (1)  meminimalkan agency  cost dengan  mengontrol  konflik kepentingan  yang  mungkin  terjadi  antara  prinsipal  dengan  agen,  (2)  meminimalkan cost  of capital dengan menciptakan sinyal positif kepada para penyedia modal, (3) meningkatkan citra perusahaan,  (4)  meningkatkan  nilai  perusahaan  yang  dapat  dilihat  dari cost  of capital yang rendah, dan (5) peningkatan kinerja keuangan dan persepsi stakeholder terhadap masa depan perusahaan yang lebih baik.
Penelitian Black et al . (2003) membuktikan bahwa CG index menjadi salah satu faktor yang  dapat  menjelaskan  nilai  pasar  perusahaan.  Hasil  penelitian  Johnson et  al .  (2000) memberikan bukti bahwa rendahnya kualitas CG berdampak negatif pada pasar saham dan nilai tukar  mata  uang  negara  bersangkutan.  Silveira  dan  Barros  (2006)  juga  menemukan  adanya pengaruh signifikan CG terhadap nilai pasar perusahaan. Iskandar, dkk. (1999) dalam Hastuti (2005) menyatakan bahwa Corporate Governance merujuk pada kerangka aturan dan peraturan yang memungkinkan stakeholders untuk membuat perusahaan memaksimalkan nilai dan untuk memperoleh return .

## Pengaruh Kebijakan Deviden Terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan  pengujian  yang  dilakukan,  hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa kebijakan deviden memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan karena t
hitung 2.666 lebih besar dari t tabel 1,976 dengan tingkat signifikansi 0, 009 lebih kecil dari α = 5%. Dengan demikian, hasil  penelitian ini membuktikan bahwa penerapan kebijakan  deviden (CG)  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini  didukung  oleh  Teori Signalling dari Modigliani dan Miller menjelaskan tentang hubungan antara pengeluaran investasi dan juga nilai perusahaan,  dimana  pengeluaran  investasi  memberikan  sinyal  positif  tentang  pertumbuhan perusahaan dimasa yang akan  datang, sehingga dapat meningkatkan harga sebagai indikator nilai perusahaan (Hasnawati, 2005). Keputusan pendanaan merupakan dapat diartikan sebagai keputusan  yang  menyangkut  struktur  keuangan  perusahaan.  Struktur  keuangan  perusahaan merupakan komposisi dari keputusan pendanaan yang meliputi hutang jangka pendek, hutang jangka  panjang  dan  modal  sendiri.  Setiap  perusahaan  akan  mengharapkan  adanya  struktur modal optimal, yaitu struktur modal yang dapat memaksimalkan nilai perusahaan.
Kebijakan dividen adalah keputusan mengenai apakah laba yang diperoleh perusahaan akan dibagikan kepada para pemegang saham sebagai dividen atau akan ditahan dalam bentuk laba  ditahan  guna  pembiayaan  investasi  dimasa  yang  akan  datang.  Apabila  perusahaan membagikan dividen maka tingkat pertumbuhan akan berkurang. Disisi lain apabila perusahaan tidak  membagikan  dividen  maka  pasar  akan  memberikan  sinyal  negatif  kepada  prospek perusahaan (Aharony dan Swary, 1980 dalam Sartono dan Prasentyana, 2005). Hal ini karena kebijakan  dividen  berupa  besarnya cash  dividend yang  dibayarkan  kepada  pemegang  saham berfungsi sebagai sarana untuk memberi sinyal kepada para investor tentang prospek kinerja perusahaan  di  masa  yang  akan  datang.  Jika  dilihat  dari  sudut  pandang  investor,  pembagian dividen  berfungsi  untuk  mengetahui  seberapa  besar  investasi  yang  mereka  lakukan  di  suatu perusahaan mampu menghasilkan keuntungan.
Keputusan  manajemen  perusahaan  untuk  membagikan  dividen  berkaitan  dengan seberapa  kuat  perusahaan  tersebut  menghasilkan  laba.  Jika  suatu  perusahaan  mampu menghasilkan laba dalam jumlah yang besar, maka secara teori kemampuan perusahaan untuk membagikan  deviden  juga  semakin  besar.  Hal  tersebut  memberikan  gambaran  bahwa  masa depan perbankan akan cukup menjanjikan seiring dengan tingkat profitabilitas perbankan yang semakin baik. Oleh karena itu, dividen akan menjadi daya tarik bagi investor untuk berinvestasi di suatu perbankan yang secara langsung akan menambah nilai perusahaan.

## Kebijakan  Deviden  mengintervening  hubungan  antara  Corporate  Governance  dengan  Nilai Perusahaan
Berdasarkan hasil analisis jalur menunjukan bahwa Corporate Governance berpengaruh secara langsung ke nilai perusahaan, akan tetapi Corporate Governance memiliki pengaruh tidak langsung secara signifikan ke nilai perusahaan melalui kebijakan deviden (sebagai intervening). Maka dapat disimpulkan bahwa terjadi mediasi setengah ( parsial mediation ) antara hubungan Corporate  Governance terhadap  nilai  perusahaan  dengan  kebijakan  deviden  sebagai  variabel intervening.
Hal ini didukung dengan Bird in The Hands Theory dari Lintner (1962), Gordon (1963), dan Bhattacharya  (1979)  menjelaskan  bahwa  investor  menyukai  pendapatan  dividen  yang  tinggi karena  pendapatan  dividen  yang  diterima  seperti  burung  di  tangan  ( bird  in  the  hand )  yang mempunyai nilai yang lebih tinggi dan risiko yang kecil daripada pendapatan modal ( bird in the bush )  karena  dividen  lebih  pasti  dari  pendapatan  modal.  Teori  ini  juga  berpendapat  bahwa investor menyukai dividen karena kas di tangan lebih bernilai daripada kekayaan dalam bentuk lain. Konsekuensinya, harga saham perusahaan akan sangat ditentukan oleh besarnya dividen yang  dibagikan.  Peningkatan  dividen  akan  meningkatkan  harga saham  yang  akan  berdampak pula pada nilai perusahaan.

## SIMPULAN, KETERBATASAN DAN SARAN
Berdasarkan hasil analisis data dan pembahasan yang telah diuraikan, maka dapat ditarik kesimpulan sebagai berikut:
1. Hasil penelitian menunjukkan bahwa Corporate Governance (CG) memiliki pengaruh negative dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Didukung  dengan  penelitian  Black et  al .  (2003) membuktikan bahwa CG index menjadi salah satu faktor yang dapat menjelaskan nilai pasar perusahaan. Hasil penelitian Johnson et al . (2000) memberikan bukti bahwa rendahnya kualitas CG  berdampak  negatif  pada  pasar  saham  dan  nilai  tukar  mata  uang  negara  bersangkutan. Silveira dan Barros (2006) juga menemukan adanya pengaruh signifikan CG terhadap nilai pasar perusahaan.  Iskandar,  dkk.  (1999)  dalam  Hastuti  (2005)  menyatakan  bahwa Corporate Governance merujuk pada kerangka aturan dan peraturan yang memungkinkan stakeholders untuk  membuat  perusahaan  memaksimalkan  nilai  dan  untuk  memperoleh return .  Hal  ini menunjukkan bahwa semakin rendahnya penerapan Corporate Governance (CG) berpengaruh dalam meningkatkan kebijakan deviden. Dengan demikian  mengkonfirmasi keberlakuan teori substitusi  yaitu  perusahaan  yang  memiliki  praktik Corporate  Governance yang  buruk  akan berusaha  memperbaiki  citranya  dengan  memberikan  dividen  yang  tinggi kepada  pemegang saham.  Hal  tersebut  akan  meningkatkan  profil  serta  nilai  perusahaan  mereka  di  kalangan investor.
2. Hasil penelitian menunjukkan bahwa Corporate Governance (CG) memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Didukung oleh penelitian Black et al . (2003) membuktikan bahwa CG index menjadi salah satu faktor yang dapat menjelaskan nilai pasar perusahaan. Hasil penelitian Johnson et al . (2000) memberikan bukti bahwa rendahnya kualitas CG berdampak negatif pada pasar saham dan nilai tukar mata uang negara bersangkutan. Silveira dan Barros (2006)  juga  menemukan  adanya  pengaruh  signifikan  CG  terhadap  nilai  pasar  perusahaan. Iskandar, dkk. (1999) dalam Hastuti (2005) menyatakan bahwa Corporate Governance merujuk pada  kerangka  aturan  dan  peraturan  yang  memungkinkan stakeholders untuk  membuat perusahaan memaksimalkan nilai dan untuk memperoleh return .
3. Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  kebijakan  deviden  memiliki  pengaruh  positif  dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Keputusan manajemen perusahaan untuk membagikan dividen berkaitan dengan seberapa kuat perusahaan tersebut menghasilkan laba. Jika suatu perusahaan  mampu  menghasilkan  laba  dalam  jumlah  yang  besar,  maka  secara  teori kemampuan  perusahaan  untuk  membagikan  deviden  juga  semakin  besar.  Hal  tersebut memberikan gambaran bahwa masa depan perbankan akan cukup menjanjikan seiring dengan tingkat profitabilitas perbankan yang semakin baik. Oleh karena itu, dividen akan menjadi daya tarik  bagi  investor  untuk  berinvestasi  di  suatu  perbankan  yang  secara  langsung  akan menambah nilai perusahaan.
4. Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  kebijakan  deviden  mengintervening  hubungan  antara Corporate Governance dengan nilai perusahaan. Karena investor menyukai dividen karena kas di tangan lebih bernilai daripada kekayaan dalam bentuk lain. Konsekuensinya, harga saham perusahaan akan sangat ditentukan oleh besarnya dividen yang dibagikan. Peningkatan dividen akan meningkatkan harga saham yang akan berdampak pula pada nilai perusahaan.

## Keterbatasan Dan Saran
Penelitian  ini  mempunyai  beberapa  keterbatasan  penelitian  yang  mungkin  dapat melemahkan hasilnya. Beberapa keterbatasan dan kelemahan tersebut adalah:
276                                                                                                        JRAT Vol. 9, No. 2, Oktober 2016
1. Penelitian  ini  masih  mengadopi Tranparancy  and  Disclosure  Index (TDI)  dari  penelitian Kowalewski et al (2007) sehingga penelitian ini masih belum dapat memberikan kontribusi item-item dalam framework Tranparancy and Di scl o sure Index (TDI)
2. Penelitian ini hanya menggunakan perusahaan perbankan sebagai sampel penelitian Penelitian ini menyarankan kepada para peneliti selanjutnya untuk mengkaji lebih dalam tentang  faktor-faktor  yang  dianggap  berpengaruh    terhadap  implementasi Corporate Governance

## DAFTAR PUSTAKA
Agnes.  2013.  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Struktur  Modal  dan  Ukuran  Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Manajemen Universitas Negeri Padang Vol 2, No 01 Baker,  H.K.  and  Powell,  G.E.  (2012),  ‘‘Dividend  policy  in  Indonesia:  survey  evidence  from executives’’, Journal of Asia Business Studies, Vol. 6 No. 1, pp. 79-92. Christiawan,  Yulius  Jogi,  dan  Josua  Tarigan.  2007.  Kepemilikan  Manajerial:  Kebijakan  Utang,
Kinerja dan Nilai Perusahaan. Jurnal Akuntansi dan Keuangan . Vol. 9, No. 1, Mei 2007:1- 8.
Claessens, S. and Yurtoglu, B.B. (2013), ‘‘Corporate governance in emerging markets: a survey’’, Emerging Markets Review, Vol. 15, pp. 1-33.
Damodaran, Aswath. 2002. Investment Valuation: Tools and Techniques For Determining the value of Any Asset 2 nd edition. New York: Jhon Wiley & Sons Inc Fama, Eugene F. 1978. The Effect Of Firm Investment and Financing Decisions on the Welfare of its Security Holders. The American Economics Review Vol. 68 No. 3 (Jun 1978) 272-284 Fama Eugene F dan French, Kenneth R. 1998. Value versus Growth: The International Evidence.
The Journal of Finance Vol 53 No 6 pp 1975-1999
Fenandar Ibrahim, G dan Surya R (2012). “Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan,
Dan Kebijakan Deviden Te rhadap Nilai Perusahaan” Diponegoro Journal Of Accounting, Vol.3 No.2
Ghozali,  Imam.  2001.  Aplikasi Analisis  Multivariate  dengan  Program  SPSS .  Semarang:  Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Ghozali, Imam, dan Anis Chariri. 2007. Teori Akuntansi . Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Gugler,  K.  (2003),  ‘‘Corporate  governance,  dividend  payout  policy,  and  the  interrelation between dividends, R&D, and capital investment’’, Journal of Banking and Finance, Vol. 27 No. 7, pp. 1297-1321.
Gugler,  K.  and Yurtoglu,  B.B.  (2003),  ‘‘Corporate  governance  and  dividend  pay -out  policy  in Germany’’, European Economic Review, Vol. 47 No. 4, pp. 731 -758. Herawaty,  V (2007)  “Peran  Praktek Corporate  Governance Sebagai  Moderating  Variabel  Dari Pengaruh Earnings Management Terhadap Nilai Perusahaan” Jensen, M.C. and Meckling, W.H. (1976), ‘‘Theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure’’, Journal of Financial Economics, Vol. 3 No. 4, pp. 305 -360. Jiraporn,  P.  and  Ning,  Y.  (2006),  ‘‘Dividen d  policy,  shareholder  rights,  and  corporate governance’’, Journal of Applied Finance, Vol. 16 No. 2, pp. 24 -36. Jusriani Fanindya, I dan Shiddiq N.R (2013), “Analisis Pengaruh Profitabilitas, Kebijakan Deviden,
Kebijakan Utang, Dan Kepemilikan Manajerial Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empiris Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2009- 2011).” Diponegoro Journal Of Accounting, Vol 2, No. 2
Kowalewski, O., Stetsyuk, I. and Talavera, O. (2008), ‘‘Does corporate governance determine dividend payouts in Poland?’’, Post -Communist Economies, Vol. 20 No. 2, pp. 203-218. La Porta, R., Lopez-de- Silanes, F., Shleifer, A. and Vishny, R.W. (2000), ‘‘Investor protection and corporate governance’’, Journal of Financial Economics, Vol. 58 Nos 1/2, pp. 3-27. Nam,  S.-W.  and  Nam,  I.C.  (2004),  Corporate  governance  in  Asia:  Recent  Evidence  from Indonesia, Republic of Korea, Malaysia and Thailand, Asian Development Bank Institute, Tokyo.
M.  Retno,  Reny  Dyah  dan  Denies  P  (2012),  “Pengaruh  Good Corporate  Governance  Dan Pengungkapan  Corporate  Social  Responsibility  Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi Empiris Pada Perusahaan Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2007-2010)
Martikarini,  Nani  (2012),  “Pengaruh  Profitabilitas,  Kebijakan  Hutang,  dan  Deviden  Terhadap Nilai  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2009- 2011”
Martono dan Harjito, Agus. 2005. Manajemen Keuangan . Yogyakarta: Ekonisia
Nurhayati,  Mafizatun.  2013.  Profitabilitas,  Likuiditas,  dan  Ukuran  Perusahaan  Pengaruhnya Terhadap Kebijakan Dividen dan Nilai Perusahaan Sektor Non Jasa. Jurnal Keuangan dan Bisnis Vol. 5 No. 2 Juli 2013
Renneboog, L. and Szilagyi, P.G. (2008), ‘‘How relevant is dividend policy under low shareholder protection?’’, paper presented at the EFA, Athens.
Rompas, Gisela Prisilia. 2013. Likuiditas, Solvabilitas dan Rentabilitas Terhadap Nilai Perusahaan BUMN Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal EMBA Vol.1 No.3 September 2013, Hal. 252-262
Rustiarini, Ni Wayan (2010), “Pengaruh Corporate Governance Pada Hubungan Corporate Social Responsibility Dan Nilai Perusahaan”
Salvatore, Dominick. 2005. Ekonomi Manajerial dalam Perekonomian Global. Salemba Empat: Jakarta
Sawicki, J. (2009), ‘‘Corporate governance and dividend policy in Southeast Asia pre - and post- crisis’’, The European Journal of Finance, Vol. 15 No. 2, pp. 211 -230.
Scott, Besley dan Eugene F Brigham. 2008. Essential of Managerial Finance. Fourteen Edition.
New Jersey:Pearson-Prentice Hall.
Siallagan, H dan Mas’ud M (2006), “Mekanisme Corporate Governance , Kualitas Laba dan Nilai Perusahaan”. Simposium Nasional Akuntansi 9 Padang
Sujoko dan Soebiantoro. 2007. Pengaruh Struktur Kepemilikan Saham, Leverage, Faktor Intern Dan  Faktor  Ekstern  Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  empirik  pada  perusahaan manufaktur  dan  non  manufaktur  di  Bursa  Efek  Jakarta). Jurnal  Manajemen  dan Kewirausahaan, Vol. 9, NO. 1, MARET 2007 : 41-48
Tandelilin,  Eduardus.  2001. Analisis  Investasi  dan  Manajemen  Portofolio.  Edisi  Pertama. Yogyakarta : BPFE
Wabwile, Edwin Sawa; Chitiavi, Mwalati Solomon; Alala, Dr. Ondiek B; dan  Douglas, Musiega. 2014. Financial Leverage and Performance Variance A Mong Banks. Evidence of Tier 1 Commercial Banks Listed On Nairobi Security Exchange Kenya. International Journal of Business and Management Invention ISSN (Online): 2319 – 8028, ISSN (Print): 2319 – 801X Volume 3 Issue 4 April 2014 PP.01-13
Wijaya Puspo, L.R dan Anas W. (2010), “Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan,
Dan  Kebijakan  Deviden  Terhadap  Nilai  Perusahaan”.  Simp osium  Nasional  Akuntansi (SNA) www.idx.co.id www.finance.yahoo.com www.sahamok.com www.ojk.go.id (diakses pada tanggal 18/07/2014 – 09.10 PM)