Pengaruh Profitability,  Liquidity,  Growth,  Firm  Size,  dan  Leverage terhadap Dividend Policy (Studi Kasus Perusahaan BUMN Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2017-2021)
Devica Puteri Destyana * , Irni Yunita
Program Studi Manajemen Bisnis Telekomunikasi dan Informatika, Fakultas Ekonomi dan Bisnis , , Universitas Telkom, Bandung *penulis korespondensi: devicapdestyana@student.telkomuniversity.ac.id 1 , irniyunita@telkomuniversity.ac.id 2
Kata Kunci:
Dividend Policy, Profitability, Liquidity, Growth, Firm Size, Leverage.
Keywords:
Dividend Policy, Profitability, Liquidity, Growth, Firm Size, Leverage.

## ABSTRAK
Dividen, bentuk pengembalian atas investasi saham yang dilakukan, salah satu hal  yang  dapat  menarik  perhatian  investor.  Semakin  tinggi  dividen  yang dibagikan  oleh  suatu  perusahaan,  semakin  investor  berminat  untuk menginvestasikan  dananya  terhadap  saham  perusahaan  terkait.  Besaran dividen mengindikasikan bahwa kondisi keuangan perusahaan dalam keadaan baik.  Umumnya,  hal  ini  dapat  ditunjukkan  melalui  tingkat  akumulasi  laba bersih perusahaan yang meningkat. Namun kenyataannya, kenaikan laba tidak menjamin  suatu  perusahaan  membagikan  dividen  dalam  presentase  yang besar  atau  bahkan  sekedar  membagikan  dividen  kepada  para  pemegang sahamnya,  sehingga  peneliti  dan  para  peneliti  terdahulu  yang  tertarik terhadap  topik  ini,  memperkirakan  bahwa  ada  faktor  lain  yang  dapat mempengaruhi  kebijakan  dividen.  Tujuan  utama  penelitian  yaitu  mengetahui pengaruh  profitability,  liquidity,  growth,  firm  size,  dan  leverage  terhadap dividend  policy  baik  secara  simultan  maupun  parsial.  Populasinya  adalah perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2017-2021. Pengambilan  sampel  menggunakan  metode  purposive  sampling  dengan sampel  yang  memenuhi  kriteria  sebanyak  6  perusahaan.  Periode  penelitian yaitu  5  tahun,  sehingga  total  data  sampel  sebanyak  30  data.  Metode pengolahan  data  yang  digunakan  berupa  analisis  deskriptif  dan  regresi  data panel menggunakan  OLS (Ordinary Least  Squared).  Software  yang digunakan yaitu  Eviews  12.  Berdasarkan  hasil  pengolahan  data,  disimpulkan  bahwa secara silmultan variabel profitability, liquidity, growth, firm size, dan leverage berpengaruh signifikan terhadap dividend policy pada perusahaan BUMN yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2017-2021.  Hasil  pengujian  secara parsial menujukkan profitability, liquidity, firm size, dan leverage berpengaruh signifikan  terhadap  dividend  policy,  sementara  growth  tidak  berpengaruh signifikan terhadap dividend policy pada perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2017-2021.

## ABSTRACT
Dividends as a form of return on investment made, one of the things that can attract investors' attention. The higher the dividends distributed by a company, the more investors are interested in investing their funds in the shares of the company  concerned.  The  amount  of  dividends  indicates  that  the  company's financial  condition  is  in  good  condition.  Generally,  this  can  be  demonstrated

## Diterima:
11 Juli 2023 Disetujui: 23 Agustus 2023 Dipublikasikan: 30 November 2023
through the company's increased level of accumulated net profit. But in reality, an increase in profits does not guarantee that a company will pay dividends in a large percentage or even just distribute dividends to its shareholders, so that previous researchers and researchers who are interested in this topic estimate that there are other factors that can influence dividend policy. The mind aims this  study  to  determine  the  effect  of  profitability,  liquidity,  growth,  firm  size,
and  leverage  on  dividend  policy  both  simultaneously  and  partially.  The population  is  state-owned  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange for  the  2017-2021  period.  Sampling  using  purposive  sampling  method  with samples that meet the criteria of 6 companies. The research period is 5 years,
so  the  total  sample  data  is  30  data.  The  data  processing  method  used  is descriptive  analysis  and  panel  data  regression  using  OLS  (Ordinary  Least Squared).  The  software  used  is  Eviews  12.  Based  on  the  results  of  data processing,  it  was  concluded  that  simultaneously  the  variables  profitability, liquidity,  growth,  firm  size,  and  leverage  have  a  significant  effect  on  the dividend  policy  of  state-owned  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock Exchange  for  the  2017-2021  period.  Partial  test  results  show  profitability,
liquidity,  firm  size,  and  leverage  have  a  significant  effect  on  dividend  policy, while  growth  has  no  significant  effect  on  dividend  policy  in  state-owned companies listed on the Indonesia Stock Exchange for the 2017-2021 period.
© 2023 The Author(s): This article is distributed under a Creative Commons Attribution ShareAlike (CC BYSA 4.0)

## 1. PENDAHULUAN
Salah  satu  topik  yang  masih  diperbincangkanhingga  saat  ini  dalam  mengelola  perusahaan adalah dividend  policy . Dividend  policy atau  kebijakan  dividen  merupakan  keputusan perusahaan  mengenai  alokasi  laba  apakah  akan  dibagikan  kepada  pemegang  saham  sebagai dividen  atau  ditahan  sebagai  laba  ditahan  untuk  keperluan  investasi  perusahaan  (Hamidah, 2019). Perusahaan yang memilih untuk menahan laba menunjukkan kebutuhan dana tambahan untuk  pengembangan  operasional  seperti  ekspansi,  pembayaran  utang,  atau  investasi  untuk mendapatkan  dividen  lebih  besar  di  masa  depan.  Namun,  beberapa  investor  menganggap keputusan tersebut bertentangan dengan keinginan mereka untuk mendapatkan pengembalian yang tinggi dan stabil atas investasinya (Hamidah, 2019). Perbedaan pendapat antara pemegang saham dan manajemen perusahaan ini sering disebut sebagai agency problem .
Keputusan yang tepat dalam menetapkan kebijakan dividen penting untuk diperhatikan karena tidak hanya dapat memunculkan agency problem , tetapi juga akan berdampak pada masa depan perusahaan.  Beberapa  ahli  telah  mengemukakan  pandangan  mereka  mengenai  keputusan kebijakan dividen yang dianggap menarik bagi investor. Salah satu teori yang sering digunakan oleh perusahaan adalah signaling theory , yang menyatakan bahwa dividen menjadi sinyal positif tentang  potensi  perusahaan  di  masa  depan  bagi  para  investor  (Monika  &  Sudjarni,  2018) Pembayaran cash dividend menjadi  metode  yang  sering  digunakan  dan  diminati  oleh  investor karena  lebih  mudah  untuk  mendapatkan  keuntungan  daripada capital gain .  Selain  itu,  tingkat rasio  pembayaran  dividen  (DPR)  juga  menjadi  sinyal  positif  bagi  investor  mengenai  prospek perusahaan  karena  memperlihatkan  persentase  laba  bersih  yang  digunakan  untuk  membayar dividen  kepada  pemegang  saham  (Gitman  &  M.,  2016).  Perusahaan  yang  konsisten  dalam mempertahankan  dan  meningkatkan  dividen  yang  dibayarkan  menunjukkan  bahwa  mereka memiliki  prospek  bisnis  dan  pengelolaan  keuangan  yang  baik.  Akan  tetapi,  meskipun perusahaan  memiliki  prospek  laba  yang  baik,  tidak  menjamin  bahwa  mereka  akan  membayar dividen  yang  tinggi  atau  bahkan  membagikan  dividen  kepada  pemegang  saham.  Berkaitan dengan  hal  tersebut,  berikut  adalah  fenomena  yang  terjadi  pada  perusahaan  BUMN  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode 2017-2021.

## Sumber:  Laporan tahunan kementerian BUMN dan data diolah oleh penulis (2023) Gambar 1. Fenomena Mengenai Proyeksi Laba Bersih
BUMN dalam Laba/Rugi Konsolidasi dari tahun 2017- 2021
Pada  tahun  2021,  menurut Kementerian  BUMN  RI  (2022) perusahaan-perusahaan BUMN  di  Indonesia  mencatatkan  peningkatan  yang  signifikan  dalam  laba  bersih,  meskipun perekonomian  masih  terdampak  oleh  pandemi Covid -19.  Kenaikan  laba  tersebut  merupakan bukti  nyata  dari  upaya  efisiensi  dan  perbaikan  model  bisnis  yang  dilakukan  oleh  perusahaan
[VALUE] 189 165 13,3 124,7 0 50 100 150 200 2017 2018 2019 2020 2021 L aba B er si h (da lam tr. Rupi ah)
BUMN  sejak  tahun  2019.  Beberapa  sektor  di  perusahaan  BUMN  memberikan  kontribusi  yang signifikan melalui pertumbuhan penjualan, peningkatan margin operasi, restrukturisasi beban bunga, dan penurunan kerugian kurs. Laba bersih tahun 2021 meningkat sebesar 838,2% atau hampir 10 kali lipat dari sebelumnya, mencapai Rp 124,7 triliun dibandingkan dengan Rp 13,3 triliun  pada  tahun  2020.  Kondisi  kinerja  keuangan  BUMN  saat  ini  sedang  mengalami peningkatan  (Binekasri,  2022).  Keadaan  tersebut  didorong  oleh  upaya-upaya  yang  dilakukan pemerintah  dan  kementerian  BUMN  dalam  langkah  strategisnya  yang  berkaitan  dengan peningkatan kapasitas utang dan struktur modal BUMN seperti dilakukannya Penyertaan Modal Negara (PMN), investasi pemerintah, serta melakukan skema penjaminan yang dibawahi secara langsung  oleh  pemerintah  (Firzada,  2020).  Akan  tetapi,  meskipun  laba  bersih  perusahaan BUMN  mengalami  peningkatan  yang  signifikan  pada  tahun  2021,  jumlah  perusahaan  BUMN yang  membagikan  dividen  tunai  justru  mengalami  penurunan.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa kenaikan laba bersih tidak selalu berarti perusahaan akan membayar dividen kepada pemegang saham. Grafik berikut menggambarkan penurunan jumlah perusahaan BUMN yang membagikan dividen tunai.

## Sumber: Laporan Keuangan Perusahaan, data diolah oleh penulis (2022) Gambar 2. Grafik Perusahaan BUMN yang Terdaftar di BEI pada Tahun 2022 yang Membagikan Dividen
Fenomena  kenaikan  laba  bersih  perusahaan  BUMN  pada  tahun  2021  ternyata tidak hanya berdampak pada penurunan jumlah perusahaan BUMN yang membagikan dividen  saja,  melainkan  kontribusi  BUMN  terhadap  Anggaran  Pendapatan  dan  Belanja Negara  (APBN)  pada  tahun  2021  juga  menurut Kementerian  BUMN  RI  (2022). APBN menjadi  instrumen  yang  sangat  penting  karena  menjadi  penentu  besaran  biaya  untuk memajukan  perekonomian  negara  yang  nantinya  akan  digunakan,  diandalkan,  dan dipakai  untuk  mencapai  tujuan  negara.  Sehingga  semakin  besar  kontribusi  BUMN kepada APBN berarti menunjukkan kinerja BUMN yang semakin baik.
Sumber: Laporan keuangan tahunan Kementerian BUMN dan data diolah oleh penulis (2023)
Gambar 3. Kontribusi Fiskal BUMN Terhadap APBN dari Tahun 2017-2021
16 17 17 14 9 0 5 10 15 20 2017 2018 2019 2020 2021
Jum la h Peru sa h aa n Tahun 311 411 420 376 363 0 100 200 300 400 500 2017 2018 2019 2020 2021 A PB N (d ala m tr. R u p ia h )
Penjelasan  diatas  menerangkan  bahwa  terdapat  penurunan  kontribusi  bumn terhadap  APBN.  Padahal,  sebagai  pelaku  dalam  kegiatan  perekonomian  nasional  yang menggunakan  dasar  demokrasi  ekonomi,  BUMN  berperan  penting  untuk  mewujudkan kesejahteraan  masyarakat  umum  (Topkarir.com,  2022).  Terlebih  lagi,  sebagian  besar kepemilikan  perusahaan  BUMN  dimiliki  oleh  pemerintah,  permasalahan  mengenai pendanaan akan cenderung lebih teratasi dibandingkan perusahaan lain (Sayyaf, 2022). Oleh  karena  itu  keberadaannya  sangat  diharapkan  dapat  memenuhi  kebutuhan masyarakat  dari  segala  macam  sektor  seperti  sektor  jasa  pariwisata  dan  pendukung; kesehatan;  manufaktur;  pangan  dan  pupuk;  telekomunikasi  dan  media;  dll. Keberagaman  sektor  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  BUMN  sebenarnya  merupakan bagian  dari  kelebihan  BUMN  itu  sendiri  (Sayyaf,  2022).  Kondisi  BUMN  yang  dapat dengan  leluasa  terlibat  masuk  ke  dalam  berbagai  sektor  bisnis,  secara  tidak  langsung membuatnya dapat menguasai dan memenuhi kebutuhan masyarakat Indonesia secara lebih  luas.  Pernyataan  tersebut  tercerminkan  melalui  gambar  4  yang  menjelaskan bahwa  kinerja  perusahaan  BUMN  dinilai  menjanjikan  dalam  berkontribusi  pada perekonomian Indonesia. Hal ini ditunjukkan melalui tingkat total saham return (TSR) BUMN yang mencatatkan nilai lebih tinggi daripada perusahaan publik non BUMN yang tergabung dalam Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). TSR atau profit yang diperoleh oleh  pemegang  saham  dari  hasil  investasinya  baik  dalam  bentuk  capital  gain  maupun dividen, terbentuk dari  hasil perhitungan apresiasi investasi ditambah dengan dividen kumulatif, kemudian dibagi nilai modal saham awal pada Januari 2019. Persentase TSR pada  periode  investasi  kepemilikan  saham  dari  Januari  2019  hingga  Desember  2021 pada  anggota  IHSG  BUMN  sebesar  18.00%  sedangkan  TSR  anggota  IHSG  non  BUMN sebesar 10.80%. Berikut grafik yang menunjukkan nilai TSR BUMN lebih besar daripada pasar pada periode kepemilikan saham Januari 2019 hingga Desember 2021,

## Sumber:  Laporan tahunan kementerian BUMN 202,1 data diolah oleh penulis (2023) Gambar 4. TSR Perusahaan BUMN 2019-2021 Lebih Besar dari Pasar
Secara  keseluruhan,  berdasarkan  uraian  di  atas  dapat  diamati  bahwa  terdapat perbedaan  antara  fenomena  peningkatan  laba  bersih  yang  signifikan  pada  perusahaan  BUMN pada tahun 2021, namun penurunan kontribusi BUMN terhadap APBN serta jumlah perusahaan BUMN  yang  membagikan  dividen.  Fenomena  ini  menjadi  pertanyaan  bagi  peneliti  dan mengindikasikan  adanya  faktor-faktor  lain  yang  mempengaruhi  kebijakan  dividen.  Hal  ini
6,50% 12,60% 5,90% 10,80%
8,20% 18,00% 6,10%
4,90% 9,80% 0,00% 2,00% 4,00% 6,00% 8,00% 10,00% 12,00% 14,00% 16,00% 18,00% 20,00% Indeks Komposit
IHSG TSR Indeks Komposit IHSG Anggota IHSG Non BUMN TSR Anggota IHSG Non BUMN Anggota IHSG BUMN TSR Anggota IHSG BUMN Apresiasi Investasi Dividen Kumulatif
sejalan  dengan  pandangan  para  ahli  yang  belum  dapat  secara  pasti  mengidentifikasi  faktor- faktor apa yang memengaruhi kebijakan dividen. Oleh karena itu, peneliti tertarik untuk lebih memahami faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen pada perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI).
Dividend  policy memiliki  peran  penting  dalam  pengambilan  keputusan  investasi  oleh para  investor.  Laba  yang  cukup  untuk  dibagikan  sebagai  dividen  menunjukkan  peningkatan kinerja  dan  produktivitas  perusahaan. Dividend  policy ,  terutama  dalam  bentuk  dividen  tunai, menjadi  sinyal  bagi  perusahaan  bahwa  mereka  memiliki  laba  yang  cukup  untuk  dibagikan kepada para investor. Sinyal ini penting bagi investor yang menginginkan tingkat pengembalian investasi  yang  baik.  Namun,  penentuan  kebijakan  dividen  juga  perlu  mempertimbangkan kondisi  keuangan  perusahaan  secara  menyeluruh,  karena  kebijakan  dividen  yang  tepat  dapat menguntungkan  perusahaan  dan  pemegang  saham.  Untuk  memahami  dan  memutuskan kebijakan dividen yang tepat, manajemen perusahaan dapat melakukan analisis rasio keuangan yang  dapat  mempengaruhi  kebijakan  dividen.  Penelitian  sebelumnya,  seperti  yang  dilakukan oleh  Zelalem  &  Abebe  (2022)  menguji  variabel profitability,  asset  size,  liquidity,  growth, dan leverage terhadap dividend policy dengan objek bank komersial swasta di Ethiopia pada periode 2010-2020;  Utami  &  Gumanti  (2019)  menguji  pengaruh  parsial current  ratio (CR) ,  debt  ratio (DR) ,  company  size (SIZE) ,  profitability (ROA) , dan asset  growth (GROWTH)  terhadap cash dividend  policy (DPR)  pada  perusahaan  yang  terdapat  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2008- 2015; Le et al. (2019) mengkaji determinan dividend payout policy dengan menyelidiki dampak karakteristik  perusahaan  dan  faktor  negara  terhadap dividend  payout  decision pada  non keuangan  di  tiga  pasar  negara  berkembang  di  kawasan  ASEAN  (Thailand,  Malaysia,  dan Indonesia)  pada  periode  2012-2016;  dan  Ullah  et  al.  (2019)  menyelidiki  faktor-faktor  yang memengaruhi  kebijakan  dividen  perusahaan  sektor  Makanan Non-Keuangan  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Pakistan  (PSE)  selama  periode  2011-2016,  digunakan  untuk  mengidentifikasi beberapa  faktor  yang  diperkirakan  dapat  mempengaruhi dividend  policy ,  seperti profitability, liquidity, growth, firm size, dan leverage.
Kemampuan suatu perusahaan untuk menghasilkan keuntungan memiliki peran penting dalam menghindari kesulitan keuangan (financial distress) , karena semakin tinggi profitability , semakin  rendah  kemungkinan  perusahaan  mengalami financial  distress (Kristanti  & Isnuwardhana  2018). Profitability juga  berhubungan  secara  signifikan  dengan dividend  policy , karena perusahaan yang menguntungkan  cenderung lebih siap untuk membayar dividen yang lebih besar dan memiliki motivasi untuk menciptakan laba yang lebih tinggi (Zelalem & Abebe, 2022). Dalam konteks ini, return on assets (ROA) digunakan sebagai proxy profitability , karena ROA memberikan informasi tentang efisiensi penggunaan aset perusahaan dalam menghasilkan keuntungan  (Octrina  &  Mariam,  2021).  Berdasarkan  hasil  penelitian  sebelumnya,  terdapat pendapat yang berbeda mengenai pengaruh profitability terhadap kebijakan dividen. Beberapa penelitian,  seperti  (Zelalem  &  Abebe,  2022),  menemukan  bahwa profitability berpengaruh positif signifikan terhadap dividend policy. Namun, peneliti lain, seperti Qurochman (2022) dan Wahjudi  (2020),  menemukan  bahwa  hubungan  tersebut  tidak  signifikan.  Ada  juga  penelitian yang  menemukan  bahwa profitability berpengaruh  negatif  terhadap dividend  policy ,  seperti penelitian (Nurfatma & Purwohandoko, 2020 dan Dhova et al., 2022).
Likuiditas  atau liquidity juga  dianggap  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen. Beberapa  penelitian,  seperti  Zelalem  &  Abebe  (2022) dan  Utami  &  Gumanti  (2019) , menemukan  bahwa liquidity berpengaruh  positif  signifikan  terhadap dividend  policy .  Namun, penelitian lain, seperti Mauris & Rizal (2021) dan Le et al. (2019) , menemukan bahwa hubungan tersebut  tidak  signifikan.  Ada  juga  penelitian  yang  menemukan  bahwa liquidity berpengaruh negatif  terhadap dividend  policy ,  seperti  penelitian  Utami  &  Gumanti  (2019),  Wahjudi  (2020), dan Nurfatma & Purwohandoko (2020). Dalam kesimpulannya, terdapat perbedaan pendapat di antara penelitian-penelitian tersebut, namun demikian, masih ada faktor-faktor lain yang perlu diperhatikan  dalam memahami  kebijakan  dividen,  termasuk  faktor-faktor  seperti growth, firm
size, dan leverage yang  perlu  diteliti  lebih  lanjut  untuk  memahami  pengaruhnya  terhadap kebijakan dividen perusahaan.
Growth pada penelitian ini diproksikan dengan asset growth. Perusahaan menggunakan aset  untuk  aktivitas  yang  terkait  dengan  operasi  bisnis  sehingga  apabila  pertumbuhan perusahaan  semakin  tinggi  maka  perusahaan  akan  membutuhkan  dana  lebih  untuk  masa depannya  (Riyanto,  2013:267).  Tingkat  pertumbuhan  yang  tinggi  dapat  memengaruhi keputusan  perusahaan  dalam  memberikan  dividen  kepada  pemegang  saham,  karena perusahaan  biasanya  menentukan  jumlah  dividen  berdasarkan  laba  yang  diterima  dan dialokasikan  untuk  keperluan  perusahaan,  (Mauris  &  Rizal,  2021).  Dengan  demikian growth diharapkan  akan  berpengaruh  signifikan  terhadap dividend  policy .  Berdasarkan  penelitian sebelumnya,  hasil  penelitian  Dhova  et  al.  (2022)  mengungkap  bahwa growth memiliki hubungan  signifikan  dengan  arah  positif  terhadap  dividen policy .  Berbeda  dengan  hasil penelitian  Bramaputra  et  al.  (2022)  yang  menyatakan  bahwa growth berpengaruh  negatif signifikan  terhadap dividend  policy .  Pernyataan  tersebut  didukung  oleh  penelitian  terdahulu, seperti (Zelalem & Abebe, 2022 dan Bramaputra et al., 2022). Namun, hasil penelitian lain juga mengungkap  bahwa growth tidak  memiliki  hubungan  signifikan  terhadap  dividen policy (Remelko  &  Setiawan,  2021;  Mauris  &  Rizal,  2021;  Narindro  &  Basri,  2019;  dan  Saputra  & Yunita, 2017).
Firm  size pada  penelitian  ini  menggambarkan  ukuran  perusahaan  yang  diproksikan melalui asset  size . Asset  size atau  rasio  ukuran  aset  merupakan  rasio  yang  dapat  digunakan untuk mewakili pengukuran besarnya suatu perusahaan, (Hartono, 2022:672). Asset size dalam konteks  perusahaan  perbankan  dapat  digunakan  untuk  mengetahui  tingkat  sensitivitasnya terhadap  pasar  (Kristanti,  2014).  Kebijakan  dividen  perusahaan  seharusnya  dijelaskan  oleh ukuran asetnya karena pada penelitian sebelumnya, variabel asset size menjadi variabel penting dalam menjelaskan keputusan perusahaan untuk membayar dividen (Zelalem & Abebe, 2022). Semakin besar aset perusahaan, semakin besar ukuran perusahaannya, maka semakin mampu perusahaan terkait untuk membayarkan dividen. Selain itu, ukuran perusahaan yang besar lebih terdiversifikasi,  lebih  mudah  akses  ke  pasar  modalnya,  dan  juga  arus  kas  mereka  lebih  dapat diprediksi dan stabil (Zelalem & Abebe, 2022 dan Utami & Gumanti, 2019). Dengan demikian, firm  size diharapkan  akan  berpengaruh  signifikan  terhadap dividend  policy .  Berdasarkan penelitian sebelumnya, hasil penelitian Zelalem & Abebe (2022) dan Utami & Gumanti (2019); menyatakan  bahwa firm  size berpengaruh  positif  signifikan  terhadap dividend  policy .  Namun hasil  peneliti  lain  menyatakan  bahwa  asset  size  tidak  berpengaruh  signifikan  dengan  arah negatif  terhadap  dividend  policy.  Hal  ini  didukung  oleh  hasil  penelitian  (Mulyani  et  al.,  2022; Pattiruhu & Paais, 2020; Le et al., 2019; dan Saputra & Yunita, 2017) . Akan tetapi, menurut hasil penelitian Nurfatma & Purwohandoko (2020) dan Astuti & Yadnya (2019) menyatakan bahwa firm size terhadap dividend policy memiliki pengaruh signifikan dengan arah negatif.
Leverage dapat  mengukur tingkat  kemampuan  perusahaan  dalam  menggunakan  aset atau  modal  yang  memiliki  biaya  tetap  (utang  atau  saham)  dalam  rangka  mewujudkan  tujuan perusahaan  untuk  memaksimalkan  nilai  perusahaan  yang  bersangkutan  atau  singkatnya  rasio ini dapat digunakan untuk melihat besaran pendanaan yang bersumber dari utang (Qurochman, 2022). Leverage dianggap memengaruhi kebijakan dividen karena semakin kecil rasio leverage maka semakin besar kemungkinan perusahaan untuk membayarkan kas dividennya. Dalam hal ini  teori  biaya  agensi  dari  kebijakan  dividen  mendukungnya.  Dengan  demikian, leverage diharapkan  akan  berpengaruh  signifikan  terhadap dividend  policy . Leverage diproksikan melalui debt ratio atau debt to asset ratio. Berdasarkan hasil penelitian Utami & Gumanti (2019) menyatakan  bahwa leverage berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap dividend  policy. Pernyataan tersebut diperkuat oleh hasil penelitian (Zelalem & Abebe, 2022; Ullah et al., 2019; Utami  &  Gumanti,  2019;  Le  et  al.,  2019 , dan  Ullah  et  al.,  2019).  Adapun  hasil  penelitian  yang
menyatakan  bahwa leverage tidak  berpengaruh  terhadap dividend  policy yang  diperkuat  oleh hasil penelitian (Qurochman, 2022 dan Dhova et al., 2022).
Berdasarkan  pemaparan  di  atas  mengenai  fenomena  yang  terjadi  pada  perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2017-2021, diketahui bahwa faktor-faktor yang diperkirakan dapat memengaruhi dividend policy adalah profitability, liquidity, growth, firm size, dan leverage. Pernyataan tersebut diperkuat oleh teori dan  para ahli yang ternyata masih menimbulkan pro dan kontra karena beberapa penelitian menghasilkan temuan yang berbeda atas faktor-faktor yang telah disebutkan. Juga pada penelitian sebelumnya, ada beberapa faktor yang belum diteliti menggunakan objek penelitian ini. Dengan demikian peneliti tertarik untuk meneliti,  mendalami,  dan  menjadikan  faktor-faktor  yang  diperkirakan  dapat  berpengaruh terhadap dividend policy, menjadi variabel independen pada penelitian ini. Walaupun jika dilihat dari  segi  perhitungan  atau  tabulasi  data,  hasil  akhir  dari  pengolahan  data  keseluruhan penelitian ini memungkinkan terjadinya bias dalam model karena kondisi populasi dan sampel perusahaan yang digunakan pada penelitian ini yaitu perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2017-2021, terdiri dari berbagai macam sektor sehingga masing-masing perusahaan memiliki karakteristiknya tersendiri dan keberagaman karakteristik ini dampaknya akan  mempengaruhi  hasil  akhir  penelitian,  tepatnya  pada  model  regresi  yang  terbentuk. Namun, permasalahan ini dapat diatasi oleh peneliti dengan menyesuaikan teknik analisis yang digunakan dengan karakteristik populasi dan sampel penelitian .

## Hipotesis
1. H1: Profitabilty,  liquidity,  growth,  firm  size, dan leverage secara  simultan  berpengaruh signifikan  terhadap dividend  policy perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia pada tahun 2017-2021
2. H2: Profitabilty secara parsial berpengaruh signifikan terhadap dividend policy perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2017-2021
3. H3: Liquidity secara  parsial  berpengaruh  signifikan  terhadap  d ividend  policy perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2017-2021 4. H4: Growth secara  parsial  berpengaruh  signifikan  terhadap dividend  policy perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2017-2021
5. H5: Firm  Size secara  parsial  berpengaruh  signifikan  terhadap dividend  policy perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2017-2021
6. H6: Leverage secara  parsial  berpengaruh  signifikan  terhadap dividend  policy perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2017-2021

## 2. METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan  metode  penelitian  kuantitatif.  Tujuannya  adalah  untuk menggambarkan dan menguji hipotesis yang telah ditetapkan. Selain itu, indikasi lainnya adalah sifat  penelitian  kuantitatif  sebab  akibat  sehingga  baik  secara  tersembunyi  atau  tidak,  judul penelitian  kuantitatif  berkaitan  dengan  pengaruh  variabel  independen ( profitabilty , liquidity , growth , firm  size ,  dan leverage) terhadap  variabel  dependen  ( dividend  policy) .  Sampel  dalam penelitian ini adalah perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2017- 2021  yang  diambil  menggunakan  teknik purposive sampling ,  didasarkan  pada  kriteria-kriteria yang  telah  ditetapkan,  seperti:  1)  perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di  BEI  dari  tahun  2017- 2021,  2)  secara  konsisten  mempublikasi  laporan  keuangan  yang  telah  diaudit,  dan  3)  secara konsisten membagikan dividen dari tahun 2017-2019, sehingga didapatkan sampel sebanyak 6 perusahaan  dengan  periode  penelitian  dari  tahun  2017-2021.  Berkaitan  dengan  pengambilan data  sekunder  mengenai  variabel  yang  digunakan,  tercantum  pada  laporan  keuangan  dan laporan tahunan perusahaan yang diperoleh dari website resmi masing-masing perusahaan dan Bursa Efek Indonesia. Regresi yang digunakan pada penelitian ini yaitu regresi linear berganda
data panel dengan metode OLS ( Ordinary Least Square ). Software yang digunakan yaitu Eviews 12. Kemudian, mengenai Identifikasi dan pengukuran variabel, dijelaskan melalui tabel berikut ini,

## Tabel 1. Identifikasi dan Pengukuran Variabel
Variabel Simbol Pengukuran Dividend Policy DPR Dividend paid dibagi net income after tax Profitability ROA Net income after tax dibagi total asset Liquidity CR Net income after tax dibagi total asset Growth AG Perubahan tahunan pada total assets Firm Size AS Ln total assets Leverage DAR Total liabilities dibagi total assets
Sumber:  Data diolah oleh penulis (2023)

## 3. HASIL DAN PEMBAHASAN

## Hasil Penelitian
Analisis Deskriptif
Tabel 2. Hasil Uji Statistik Deskriptif Dividend policy (Y) Profitability (X1) Liquidity (X2) Growth (X3) Firm size (X4) Leverage (X5) Mean 0.516437 0.066919 1.402920 0.118989 666,072,420,381,33 3 0.613423 Maximum 1.516325 0.222482 2.528703 0.571505 1,725,611,128,000,0 00 0.868869 Minimum 0.074711 0.003726 0.673049 -0.078216 21,987,482,000,000 0.294092 Std. Deviation 0.351403 0.069132 0.506689 0.126667 616,191,556,366,09 7 0.212831 Obeservasi 30 30 30 30 30 30
Sumber:  Data diolah oleh penulis (2023)
Berdasarkan  Tabel  2,  nilai  rata-rata  ( mean )  variabel dividend  policy atas  perusahaan  BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada periode 2017-2021 yaitu sebesar 0.516437 > nilai standar  deviasi,  sebesar  0.351403.  Hal  tersebut  menerangkan  bahwa  tingkat  penyimpangan atau  variabilitas  data  sampel  yang  digunakan  rendah  sehingga  termasuk  ke  dalam  data berkelompok. Nilai tertinggi ( maximum ) pada variabel ini sebesar 1.516325 yang dimiliki oleh PT Bukit Asam (Persero) Tbk (PTBA) pada tahun 2020. Nilai terendah ( minimum ) pada variabel ini sebesar 0.074711 yang dimiliki oleh PT Bank Negara Indonesia (Persero) Tbk (BBNI) pada tahun 2021.
Selanjutnya, nilai rata-rata ( mean ) variabel profitability atas perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada periode 2017-2021 yaitu sebesar 0.0669 < nilai standar deviasi, sebesar 0.0691. Hal tersebut menerangkan bahwa tingkat penyimpangan atau variabilitas data sampel  yang  digunakan  tinggi  sehingga  termasuk  ke  dalam  data  tidak  berkelompok.  Nilai tertinggi  ( maximum )  pada  variabel  ini  sebesar  0.222482  yang  dimiliki  oleh  PT  Bukit  Asam (Persero)  Tbk  (PTBA)  pada  tahun  2021.  Nilai  terendah  ( minimum )  pada  variabel  ini  sebesar 0.003726 yang dimiliki oleh PT Bank Negara Indonesia (Persero) Tbk (BBNI) pada tahun 2020.
Nilai  rata-rata  ( mean )  variabel liquidity atas  perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  pada  periode  2017-2021  yaitu  sebesar  1.402920  >  nilai  standar  deviasi,  sebesar 0.506689.  Hal  tersebut  menerangkan  bahwa  tingkat  penyimpangan  atau  variabilitas  data sampel yang digunakan rendah sehingga termasuk ke dalam data berkelompok. Nilai tertinggi ( maximum ) pada variabel ini sebesar 2.528703 yang dimiliki oleh PT Bukit Asam (Persero) Tbk
(PTBA)  pada  tahun  2017.  Nilai  terendah  ( minimum )  pada  variabel  ini  sebesar  0.673049  yang dimiliki oleh PT Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk (TLKM) pada tahun 2020.
Kemudian,  pada  Tabel  2  juga  terlihat  bahwa  nilai  rata-rata  ( mean )  variabel growth atas perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  periode  2017-2021  yaitu sebesar 0.118989 < nilai standar deviasi, sebesar 0.126667. Hal tersebut menerangkan bahwa tingkat penyimpangan atau variabilitas data sampel yang digunakan tinggi sehingga termasuk ke dalam data tidak berkelompok. Nilai tertinggi ( maximum ) pada variabel ini sebesar 0.571505 yang  dimiliki  oleh  PT  Semen  Indonesia  (Persero)  (SMGR)  pada  tahun  2019.  Nilai  terendah ( minimum ) pada variabel ini sebesar -0.078216 yang dimiliki oleh PT Bukit Asam (Persero) Tbk (PTBA) pada tahun 2017.
Sementara, nilai rata-rata ( mean ) variabel firm size dalam Tabel 2 atas perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada periode 2017-2021 yaitu sebesar 666,072,420,381,333 > nilai  standar  deviasi,  sebesar  616,191,556,366,097.  Hal  tersebut  menerangkan  bahwa  tingkat penyimpangan  atau  penyebaran  data  sampel  yang  digunakan  rendah  atau  variabilitas  data rendah sehingga termasuk ke dalam data berkelompok. Nilai tertinggi ( maximum ) pada variabel ini  sebesar  1,725,611,128,000,000  yang  dimiliki  oleh  PT  Bank  Mandiri  (Persero)  Tbk  (BMRI) pada tahun 2021. Nilai terendah ( minimum ) pada variabel ini sebesar 21,987,482,000,000 yang dimiliki oleh PT Bukit Asam (Persero) Tbk (PTBA) pada tahun 2017.
Pembahasan terakhir yaitu variabel leverage . Melalui Tabel 2, dapat diketahui bahwa nilai rata- rata  ( mean )  variabel leverage atas  perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia pada periode 2017-2021 yaitu sebesar 0.613423 > nilai standar deviasi, sebesar 0.212831. Hal tersebut  menerangkan  bahwa  tingkat  penyimpangan  atau  variabilitas  data  sampel  yang digunakan  rendah  sehingga  termasuk  ke  dalam  data  berkelompok.  Nilai  tertinggi  ( maximum ) pada variabel ini sebesar 0.868869 yang dimiliki oleh PT Bank Negara Indonesia (Persero) Tbk (BBNI)  pada  tahun  2021.  Nilai  terendah  ( minimum )  pada  variabel  ini  sebesar  0.294092  yang dimiliki oleh PT Bukit Asam (Persero) Tbk (PTBA) pada tahun 2019. PTBA sebagai perusahaan dari  sektor  energi  melakukan  kegiatan  operasional  perusahaannya  sebagai  perusahaan manufaktur sehingga nilai rasio utang yang rendah pada perusahaan PTBA mengindikasi bahwa perusahaan  berhasil  mengelola  utangnya  dengan  seminimal  mungkin.  Nilai  rasio  utang  <  0.5 mengindikasi  bahwa  perusahaan  memiliki  risiko  bisnis  yang  rendah  karena  pendanaan  aset lebih besar daripada utang yang dimilikinya.

## Pemilihan Estimasi Model Regresi
Terdapat dua pengujian yang dilakukan dalam penelitian ini, yaitu Uji Chow dan Uji Hausman.

## Uji Chow

## Tabel 3. Hasil Uji Chow
Sumber: Output Eviews 12 (2023)
Berdasarkan  Tabel  3,  diketahui  bahwa  hasil  nilai  prob. Cross-section F  sebesar  0,0028.  Taraf signifikansi yang digunakan yaitu 0.05 atau 5%, sehingga disimpulkan bahwa nilai prob. Cross- section F sebesar 0,0028 < 0.05. Dengan demikian, H 0 ditolak atau H 1 diterima sehingga estimasi yang tepat dilakukan pada regresi data panel penelitian ini yaitu fixed effect model .
Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 27.338906 5 0.0000

## Uji Hausman

## Tabel 4. Hasil Uji Hausman
Sumber: Output Eviews 12 (2023)
Pada  Tabel  4,  diketahui  bahwa  hasil  nilai  prob. cross  section  random sebesar  0,0000.  Taraf signifikansi yang digunakan yaitu 0.05 atau 5%, sehingga disimpulkan bahwa nilai prob. cross section random sebesar 0,0000 < 0.05. Dengan demikian, H 0 ditolak atau H 1 diterima sehingga estimasi yang tepat dilakukan pada regresi data panel penelitian ini yaitu fixed effect model .

## Uji Asumsi Klasik
Uji Multikolinearitas

## Tabel 5. Hasil Uji Multikolinearitas
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 58.57945 23.44970 2.498090 0.0218 LOG(X1) -1.429359 0.301228 -4.745112 0.0001 X2 -2.314522 0.876591 -2.640367 0.0161 X3 2.007316 0.967193 2.075404 0.0518 LOG(X4) -1.930231 0.700124 -2.756983 0.0125 LOG(X5) -5.765047 1.622567 -3.553040 0.0021 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Root MSE 0.384131 R-squared 0.724027 Mean dependent var -0.896934 Adjusted R-squared 0.578778 S.D. dependent var 0.743718 S.E. of regression 0.482685 Akaike info criterion 1.657669 Sum squared resid 4.426709 Schwarz criterion 2.171442 Log likelihood -13.86504 Hannan-Quinn criter. 1.822030 F-statistic 4.984732 Durbin-Watson stat 1.468368 Prob(F-statistic) 0.001321 Sumber: Output Eviews 12 (2023)
Tabel  5  menunjukkan  bahwa  nilai  R Square yang  diperoleh  sebesar  0,724027.  Kemudian, variabel X1 dengan p- value 0,0001 <  0,05, maka dinyatakan berpengaruh signifikan terhadap variabel Y; variabel X2 dengan p- value 0,0161 < 0,05, maka dinyatakan berpengaruh signifikan terhadap  variabel  Y;  variabel  X3  dengan  p- value 0,0518  >  0,05,  maka  dinyatakan  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  variabel  Y;  variabel  X4  dengan  p- value 0,0125  >  0,05,  maka dinyatakan  berpengaruh  signifikan  terhadap  variabel  Y;  dan  variabel  X5  dengan  nilai  p- value 0,0021 < 0,05, maka dinyatakan berpengaruh signifikan terhadap variabel Y. Dengan demikian, diketahui hanya terdapat satu variabel yang tidak berpengaruh signifikan yaitu variabel growth (X3),  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  model  regresi  ini  lolos  uji  multikolinearitas  karena memiliki  nilai  R Square cukup  tinggi  namun  hampir  semua  variabel  independen  berpengaruh signifikan.
Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 5.467781 (5,19) 0.0028 Cross-section Chi-square 26.746288 5 0.0001

## Uji Heteroskedastisitas
Tabel 6. Hasil Uji Heteroskedastisitas
S u m b e r :
Sumber: Output Eviews 12 (2023)
Berdasarkan tabel di atas, hasil pengujian uji glejser, dapat dilihat bahwa p- value variabel (X1) sebesar  0.2663  >  0.05,  maka  model  regresi  tidak  terjadi  heteroskedastisitas.  P- value variabel (X2)  sebesar  0.8882  >  0.05,  maka  model  regresi  tidak  terjadi  heteroskedastisitas.  P- value variabel  (X3)  sebesar  0.4004  >  0.05,  maka  model  regresi  tidak  terjadi  heteroskedastisitas.  P- value variabel (X4) sebesar 0.0703 > 0.05, maka model regresi tidak terjadi heteroskedastisitas. P- value variabel  (X3)  sebesar  0.7991  >  0.05,  maka  model  regresi  tidak  terjadi heteroskedastisitas.  Dengan  demikian,  dapat  disimpulkan  model  persamaan  regresi  tidak mengalami heteroskedastisitas atau lolos uji heteroskedastisitas.

## Analisis Model Regresi Data Panel
Berdasarkan uji model yang telah dilakukan melalui uji chow dan hausman, model yang  tepat digunakan  untuk  penelitian  ini  yaitu fixed effect model .  Uji  lagrange multiplier tidak  dilakukan karena model yang diujikan yaitu random effect model dan common effect model. Indikasi model yang  terpilih  yaitu  minimal  diterima  dari  dua  pengujian  model  yang  dilakukan.  Dengan demikian, dapat dirumuskan bahwa model regresi data panel yang akan menjelaskan pengaruh profitability (ROA), liquidity (CR), growth (AG), firm  size (AS),  dan leverage (DAR)  terhadap dividend policy (DPR) perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2017- 2019, yaitu:
LOG(Y)  =  58.57945  -  1.429359*LOG(X1)  -  2.314522*X2  +  2.007316*X3  – 1.930231*LOG(X4) - 5.765047*LOG(X5) + 0.421222* e
Adapun penjelasannya adalah sebagai berikut;
1. Nilai  konstanta  pada  persamaan  di  atas  yaitu  sebesar  58.57945  atau  5857.945%,  artinya apabila variabel profitabilty (X 1 ), liquidity (X 2 ), growth (X 3 ), firm size (X 4 ), dan leverage (X 5 ) bernilai  konstan,  maka  variabel dividend  policy (Y)  akan  mengalami  peningkatan  sebesar 5857.945%.
2. Nilai  koefisien  beta  variabel profitabilty (X 1 )  adalah  sebesar  -  1.429359  atau  -142.9359%, artinya apabila nilai variabel lain konstan dan variabel X1 mengalami peningkatan sebesar 1%, maka variabel dividend policy (Y) akan mengalami penurunan sebesar 142.9359%.
3. Nilai  koefisien  beta  variabel liquidity (X 2 )  sebesar  -  2.314522  atau  -231.4522%,  artinya apabila  nilai  variabel  lain  konstan  dan  variabel  X2  mengalami  peningkatan  sebesar  1%, maka variabel dividend policy (Y) akan mengalami penurunan sebesar 231.4522%.
4. Nilai koefisien beta variabel growth (X 3 ) sebesar 2.007316 atau 200.7316%, artinya apabila nilai  variabel  lain  konstan  dan  variabel  X3  mengalami  peningkatan  sebesar  1%,  maka variabel dividend policy (Y) akan mengalami peningkatan sebesar 200.7316%. 5. Nilai  koefisien  beta  variabel firm  size (X 4 )  sebesar  -1.930231  atau  -193.0231%,  artinya apabila  nilai  variabel  lain  konstan  dan  variabel  X4  mengalami  peningkatan  sebesar  1%, maka variabel dividend policy (Y) akan mengalami penurunan sebesar 193.0231%.
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -20.07923 10.94730 -1.834172 0.0823 LOG(X1) 0.161067 0.140626 1.145358 0.2663 X2 0.058297 0.409229 0.142455 0.8882 X3 0.388395 0.451526 0.860182 0.4004 LOG(X4) 0.626701 0.326847 1.917412 0.0703 LOG(X5) 0.195509 0.757483 0.258103 0.7991
6. Nilai  koefisien  beta  variabel leverage (X 5 )  sebesar  -576.5047  atau  -576.5047%,  artinya apabila  nilai  variabel  lain  konstan  dan  variabel  X5  mengalami  peningkatan  sebesar  1%, maka variabel dividend policy (Y) akan mengalami penurunan sebesar 576.5047%. 7. Nilai e ( error term )  sebesar  0.421222  atau  42.1222%  (1- Adjusted R Square ),  hal  tersebut menandakan bahwa selain dipengaruhi oleh profitabilty (X 1 ), liquidity (X 2 ), growth (X 3 ), firm size (X 4 ), dan leverage (X 5 ), dividend policy (Y) terdapat variabel atau faktor lain yang dapat mempengaruhi sebesar 42.1222% .
Pengujian Hipotesis
Koefisien Determinasi (R 2 )

## Tabel 7. Koefisien Determinasi
Sumber: Output Eviews 12 (2023)
Berdasarkan tabel 7, diketahui bahwa nilai adjusted R 2 model regresi penelitian ini yaitu sebesar 0.578778  atau  57.8778%.  Nilai  koefisien  determinasi  tersebut  menunjukkan  bahwa  variabel independen  yang  terdiri  dari profitabilty , liquidity , growth , firm  size ,  dan leverage mampu menjelaskan variabel dividend policy (Y) sebesar 57.8778%, sedangkan sisanya yaitu 42.1222% (100  -  nilai adjusted R 2 )  dijelaskan  oleh  variabel  lain  yang  tidak  dimasukkan  dalam  model penelitian ini.
Pengujian Hipotesis Simultan (Uji F)

## Tabel 8. Hasil Uji F
Sumber: Output Eviews 12 (2023)
Merujuk pada tabel 8, nilai Prob. (F-statistic) yaitu 0.001321 < 0.05, maka H 1 diterima, artinya profitabilty, liquidity , growth , firm  size ,  dan leverage secara  simultan  berpengaruh  signifikan terhadap dividend policy perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2017-2021.
Test Summaary R-squared 0.724027 Adjusted R-squared 0.578778 S.E. of regression 0.482685 Sum squared resid 4.426709 Log likelihood -13.86504 F-statistic 4.984732 Prob(F-statistic) 0.001321 Test Summary R-squared 0.724027 Adjusted R-squared 0.578778 S.E. of regression 0.482685 Sum squared resid 4.426709 Log likelihood -13.86504 F-statistic 4.984732 Prob(F-statistic) 0.001321

## Pengujian Hipotesis Parsial (Uji T)
Tabel 9. Hasil Uji T Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 58.57945 23.44970 2.498090 0.0218 LOG(X1) -1.429359 0.301228 -4.745112 0.0001 X2 -2.314522 0.876591 -2.640367 0.0161 X3 2.007316 0.967193 2.075404 0.0518 LOG(X4) -1.930231 0.700124 -2.756983 0.0125 LOG(X5) -5.765047 1.622567 -3.553040 0.0021
Sumber :  Output Eviews 12 (2023)
Berdasarkan  tabel  di  atas,  penjelasan  mengenai  pengaruh  variabel  independen  terhadap variabel dependen secara parsial dijelaskan sebagai berikut:
1. Nilai  Sig.  sebesar  0.0001  <  0.05,  maka  H 2 diterima,  artinya profitabilty secara  parsial berpengaruh  signifikan  terhadap dividend  policy perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2017-2021.
2. Nilai  Sig.  sebesar  0.0161  <  0.05,  maka  H 3 diterima,  artinya liquidity secara  parsial berpengaruh  signifikan  terhadap dividend  policy perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2017-2021.
3. Nilai  Sig.  sebesar  0.0518  >  0.05,  maka  H 4 ditolak,  artinya growth secara  parsial  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap dividend  policy perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2017-2021.
4. Nilai  Sig.  sebesar  0.0125  <  0,05,  maka  H 5 diterima,  artinya firm  size secara  parsial berpengaruh  signifikan  terhadap dividend  policy perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2017-2021.
5. Nilai  Sig.  sebesar  0.0021  <  0,05,  maka  H 6 diterima,  artinya leverage secara  parsial berpengaruh  signifikan  terhadap dividend  policy perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2017-2021.

## PEMBAHASAN
Pengaruh Profitability terhadap Dividend Policy
Hasil  pengujian  data  panel  menunjukkan  bahwa  nilai  Sig.  sebesar  0.0001  <  0,05,  mengartikan bahwa  secara  parsial  variabel profitability (ROA)  berpengaruh  signifikan  secara  statistik terhadap dividend policy (DPR).  Hasil  ini  menerima  H 2 yang  diajukan  peneliti.  Nilai  koefisien ROA  sebesar  -  1.429359  menjelaskan  bahwa  apabila  terjadi  peningkatan  ROA  sebesar  1% dengan asumsi variabel lain bernilai konstan, maka DPR pada perusahaan BUMN yang menjadi sampel  akan  mengalami  penurunan  sebesar  142.9359%.  Hubungan  negatif  signifikan  pada penelitian ini terjadi karena banyak perusahaan yang mengalami peningkatan laba, cenderung menggunakan labanya untuk kegiatan operasional, investasi, cadangan, dll., dibandingkan laba didistribusikan  kepada  pemegang  saham.  Namun,  ketika  laba  tersebut  mengalami  penurunan, perusahaan  cenderung  meningkatkan  rasio  pembayaran  dividennya.  Hal  ini  terjadi  karena dianggap sebagai bentuk tanggung jawab perusahaan dan upaya mempertahankan kepercayaan pemegang  saham.  Dengan  demikian,  hasil  ini  sesuai  dengan  teori agency problem .  Baik perusahaan  keuangan  maupun  non-keuangan,  pada  penelitian  ini,  rata-rata  memutuskan kebijakan  yang  serupa.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  terdahulu  (Nurfatma  & Purwohandoko, 2020)

## Pengaruh Liquidity terhadap Dividend Policy
Hasil  pengujian  data  panel  menunjukkan  bahwa  nilai  Sig.  sebesar  0.0161  <  0,05  mengartikan bahwa  secara  parsial  variabel liquidity (CR)  berpengaruh  signifikan  secara  statistik  terhadap dividend policy (DPR). Hasil ini menerima H 3 yang diajukan peneliti. Nilai koefisien CR sebesar - 2.3388 menjelaskan bahwa apabila terjadi peningkatan CR sebesar 1% dengan asumsi variabel lain bernilai konstan, maka DPR pada perusahaan BUMN yang menjadi sampel akan mengalami penurunan  sebesar  231.4522%.  Hasil  penelitian  yang  menunjukkan  hubungan  negatif signifikan, menerangkan bahwa perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode  2017-2021  yang  mengalami  peningkatan  rasio  likuiditas  akan  menurunkan  rasio pembayaran  dividen  kepada  para  pemegang  sahamnya,  terjadi  karena  rasio  likuiditas  yang semakin  tinggi  mengindikasikan  keuangan  perusahaan  terkait  semakin  tidak  likuid.  Berkaitan dengan  hal  tersebut,  hasil  penelitian  ini  juga  sejalan  dengan  teori agency ,  ketika  perusahaan mengalami  permasalahan  yang  menimbulkan  konflik  dengan  para  pemegang  saham, perusahaan  akan  memutuskan  untuk  menaikkan  rasio  pembayaran  dividennya.  Kemudian, perusahaan yang likuid tidak menjamin dapat membayarkan dividen yang semakin tinggi juga karena  aset  yang  dimiliki  perusahaan  dimungkinkan  akan  digunakan  untuk  aktivitas operasional,  investasi,  dan  ekspansi.  Dengan  demikian  penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil penelitian terdahulu yang dilakukan oleh  (Dhumawati et al., 2021; Attahiriah et al., 2020; dan Wahjudi, 2020)

## Pengaruh Growth terhadap Dividend Policy
Hasil  pengujian  data  panel  menunjukkan  bahwa  nilai  Sig.  sebesar  0.0518  >  0,05  mengartikan bahwa  secara  parsial growth (AG)  tidak  berpengaruh  signifikan  secara  statistik  terhadap dividend  policy (DPR).  Hasil  ini  menolak  H 4 yang  diajukan  peneliti.  Nilai  koefisien  AG  sebesar 200.7316%  menjelaskan  bahwa  apabila  terjadi  peningkatan  atau  penurunan  AG  sebesar  1% dengan asumsi variabel lain bernilai konstan, maka DPR pada perusahaan BUMN yang menjadi sampel  tidak  akan  mengalami  kenaikan  atau  penurunan.  Dengan  kata  lain,  besar  kecilnya pertumbuhan perusahaan BUMN tidak akan memengaruhi  keputusan kebijakan dividen dalam bentuk peningkatan rasio pembayaran dividen. Hal ini dapat terjadi karena pertumbuhan aset perusahaan  tidak  mencerminkan  perilaku  atas  keputusan  kebijakan  dividen  di  perusahaan BUMN  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2017-2021.  Hal  ini  disebabkan  karena kebijakan  dividen  merupakan  keputusan  yang  tidak  hanya  dibuat  oleh  pihak  perusahaan, melainkan  dibuat  juga  oleh  para  pemegang  saham  atas  rekomendasi  dewan  direksi  pada  saat rapat  umum  pemegang  saham.  Para  investor  yang  menginginkan  imbalan  atas  investasi  yang dilakukan terhadap suatu perusahaan dalam bentuk dividen setiap tahunnya akan mengusulkan untuk perusahaan membagikan labanya dalam bentuk dividen. sehingga perusahaan tidak akan menahan laba tersebut secara terus menerus sebagai laba ditahan. Hal terdebut sesuai dengan theory  agency,  bahwa  RUPS  digunakan  sebagai  wadah  untuk  menyelaraskan  kepentingan antara  para  pemegang  saham  dan  agen  (manajer).  Kemudian,  tidak  berpengaruhnya  variabel growth  mungkin  juga  terjadi  karena  perusahaan  mempunyai  cadangan  laba  yang memungkinkan  perusahaan  konsisten  dalam  membayarkan  dividen  pada  saat  perusahaan melakukan  penambahan  aset  baru.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  (Mauris  & Rizal, 2021; Narindro & Basri, 2019; dan Remelko & Setiawan, 2021).

## Pengaruh Firm Size terhadap Dividend Policy
Hasil  pengujian  data  panel  menunjukkan  bahwa  nilai  Sig.  sebesar  0.0125  <  0,05  mengartikan bahwa firm  size (AS)  secara  parsial  berpengaruh  signifikan  secara  statistik  terhadap dividend policy (DPR). Hasil ini menerima H 5 yang diajukan peneliti. Nilai koefisien AS sebesar -1.930231 menjelaskan  bahwa  apabila  terjadi  peningkatan  AS  sebesar  1%  dengan  asumsi  variabel  lain bernilai  konstan,  maka  DPR  pada  perusahaan  BUMN  yang  menjadi  sampel  akan  mengalami penurunan sebesar 193.0231%. Hubungan negatif signifikan pada penelitian ini terjadi karena
semakin  besar  ukuran  perusahaan,  pada  kenyataannya  memiliki  utang  yang  lebih  besar sehingga aset yang dimiliki akan lebih banyak digunakan untuk membayar utang dibandingkan membagikan  dividen  kepada  para  pemegang  sahamnya.  Penggunaan  aset  yang  didominasi untuk  membayar  utang  pada  akhirnya  berdampak  pada  rasio  pembayaran  dividen  yang semakin  menurun.  Selain  itu,  hubungan  ini  juga  dapat  terjadi  karena  perusahaan  berukuran besar  membutuhkan  kecukupan  dana  untuk  menunjang  kegiatan  operasionalnya.  Kegiatan operasional  ini  dapat  didanai  melalui  aset  (dalam  bentuk  investasi)  maupun  laba.  Ketika perusahaan  membutuhkan  laba,  maka  besar  kemungkinan  laba  yang  diperoleh  perusahaan akan  lebih  banyak  ditahan  sehingga  pembayaran  dividen  semakin  kecil.  Dengan  demikian disimpulkan  bahwa  perusahaan  berukuran  besar  tidak  menjamin  melakukan  pembayaran dividen  yang  besar  juga.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  (Nurfatma  & Purwohandoko, 2020).

## Pengaruh Leverage terhadap Dividend Policy
Hasil  pengujian  data  panel  menunjukkan  bahwa  nilai  Sig.  sebesar  0.0021  <  0,05  mengartikan bahwa variabel leverage (DAR) secara parsial berpengaruh signifikan secara statistik terhadap dividend policy (DPR). Hasil ini menerima H 6 yang diajukan peneliti. Nilai koefisien DAR sebesar -5.765047  menjelaskan  bahwa  apabila  terjadi  peningkatan  DAR  sebesar  1%  dengan  asumsi variabel  lain  bernilai  konstan,  maka  DPR  pada  perusahaan  BUMN  yang  menjadi  sampel  akan mengalami  penurunan  sebesar  576.5047%.  Hubungan  negatif  signifikan  pada  penelitian  ini terjadi  karena  perusahaan  memiliki  utang  atau  liabilitas  yang  besar  membutuhkan  aset  yang lebih banyak untuk melunasi hutangnya. Semakin besar aset yang digunakan untuk membiayai kegiatan operasional perusahaan maka semakin kecil tingkat pembayaran dividen kepada para pemegang  sahamnya.  Selain  itu,  alasan  perusahaan  meningkatkan  besaran  pembiayaan kegiatan  operasionalnya  karena  rasio leverage yang  tinggi  dapat  juga  menunjukkan  bahwa risiko  bisnis  perusahaan  tinggi.  Hal  tersebut  apabila  tidak  segera  ditangani  akan  berdampak serius  pada  kondisi  kesehatan  keuangan  perusahaan  serta  menimbulkan  konflik  agensi sehingga penurunan pembayaran dividen menjadi keputusan yang tepat dalam menyelesaikan permasalahan ini. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian(Zelalem & Abebe, 2022).

## 4. KESIMPULAN
Berdasarkan pengolahan data yang telah dilakukan pada penelitian ini, hasil pengujian statistik deskriptif menunjukkan bahwa karakteristik variabel pada perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2017-2019 yang terdiri dari dividen policy, liquidity, firm size, dan leverage memiliki variabilitas data yang rendah sehingga termasuk ke dalam data berkelompok, sedangkan  variabel profitability dan growth memiliki  variabilitas  data  yang  tinggi  sehingga termasuk ke dalam data tidak berkelompok. Berdasarkan hasil uji F, disimpulkan bahwa secara simultan  variabel profitability , liquidity , growth , firm size ,  dan leverage berpengaruh  signifikan terhadap dividend policy Namun  berdasarkan  hasil  uji  T  disimpulkan  bahwa  secara  parsial variabel growth tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap dividend policy ,  sementara  variabel profitability,  liquidity,  firm  size ,  dan leverage dinyatakan  berpengaruh  signifikan  terhadap dividend  policy perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2017-2021. Hasil  penelitian  ini  dapat  dimanfaatkan  sebagai  tambahan  wawasan  bagi  manajer  keuangan untuk memutuskan kebijakan dividen, sebagai masukan bagi investor ketika akan berinvestasi pada  saham  perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2017-2021, sebagai bahan ajar bagi akademisi dalam konteks pemahaman rasio keuangan dan pendalaman mengenai  faktor-faktor  yang  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen,  serta  sebagai  bahan penelitian selanjutnya bagi para peneliti dengan memperhatikan keterbatasan dalam penelitian ini.  Saran  untuk  penelitian  selanjutnya  adalah  menggunakan  objek  yang  berbeda,  jumlah  data observasi  yang  lebih  banyak,  serta  menggunakan  atau  menambah  variabel  independen  lain selain yang digunakan pada penelitian ini.

## 5. DAFTAR PUSTAKA
Astuti,  N.  K.  B.,  &  Yadnya,  I.  P.  (2019).  Pengaruh  Profitabilitas,  Likuiditas,  Dan  Ukuran Perusahaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Melalui  Kebijakan  Dividen. E-Jurnal  Manajemen Universitas Udayana , 8 (5), 3275. https://doi.org/10.24843/ejmunud.2019.v08.i05.p25 Attahiriah, A. A., Suherman, A., & Sudarma, A. (2020). Pengaruh Likuiditas Terhadap Kebijakan Dividen.
File:///C:/Users/VERA/Downloads/ASKEP_AGREGAT_ANAK_and_REMAJA_PRIN T.Docx , 18 (02). Binekasri, R. (2022). 30 Tahun Berdiri, Begini Perjalanan Bursa Efek Indonesia . Cnbcindonesia.Com. https://www.cnbcindonesia.com/market/20220714085800-17-355505/30-tahun-berdiri- begini-perjalanan-bursa-efek-indonesia
Bramaputra,  E.  D.,  Musfitria,  A.,  &  Triastuti,  Y.  (2022).  Pengaruh  Likuiditas,  Leverage, Pertumbuhan Perusahaan, dan Profitabilitas terhadap Kebijakan Dividen pada Perusahaan Manufaktur Makanan Minuman yang Terdaftar pada Bursa Efek Indonesia Periode 2013- 2015   . El-Mal:  Jurnal  Kajian  Ekonomi  &  Bisnis  Islam , 3 (3),  424–439. https://doi.org/10.47467/elmal.v3i3.901
Dhova,  E.  P.,  Setyadi,  M.  G.,  &  Suprihati.  (2022).  Pengaruh  Solvabilitas,  Pertumbuhan  Aset, Firm Size, Dan Profitabilitas Terhadap Kebijakan Dividen Perusahaan Manufaktur Di Bei Tahun 2018- 2020. Jurnal Akuntansi Dan Pajak , 22 (22), 1–13.
Dhumawati,  A.  A.  A.  M.,  Dewi,  A.  A.  A.  E.  T.,  &  Manuaba,  I.  B.  M.  P.  (2021).  Pengaruh Profitabilitas, Firm Size, Likuiditas dan Leverage Terhadap Kebijakan Deviden. Jurnal Riset Akuntansi Warmadewa , 2 (2), 98–103. https://doi.org/10.22225/jraw.2.2.3363.98-103 Firzada,  M.  I.  (2020). Penyertaan  Modal  Negara,  Pemulihan  Ekonomi  Nasional  Untuk  BUMN . Djkn.Kemenkeu.Go.Id. https://www.djkn.kemenkeu.go.id/artikel/baca/13145/Penyertaan-Modal-Negara- Pemulihan-Ekonomi-Nasional-Untuk-BUMN.html Gitman, L. J., & M., D. J. (2016). Fundamental of Investing, Global Edition (13th ed.). Pearson. Hamidah. (2019). Manajemen Keuangan (1st ed.). Mitra Wacana Media. Hartono,  J.  (2022). Portofolio  dan  Analisis  Investasi:  Pendekatan  Modul (Y.  Hartono  (ed.);  (1st  ed)). Penerbit ANDI.
Kristanti,  F.  T.  (2014).  Prediksi  Kebangkrutan  Bank-Bank  yang  Terdaftar  di  Bursa  efek Indonesia.
Jurnal Keuangan Dan Perbankan , 18 (1), 130–138. https://doi.org/10.26905/jkdp.v18i1.784
Kristanti, F. T., & Isnuwardhana, D. (2018). Survival Analysis of Industrial Sectors in Indonesia
Companies. Jurnal Keuangan Dan Perbankan , 22 (1), 23–36. https://doi.org/10.26905/jkdp.v22i1.1601 Le, T. T. H., Nguyen, X. H., & Tran, M. D. (2019). Determinants of dividend payout policy in emerging markets: Evidence from the ASEAN region. Asian Economic and Financial Review ,
9 (4), 531–546. https://doi.org/10.18488/journal.aefr.2019.94.531.546 Mauris, F. I., & Rizal, N. A. (2021). The Effect of Collaterallizable Assets, Growth in Net Assets, Liquidity,  Leverage  and  Profitability  on  Dividend  Policy  (Case  Studies  on  Non-Financial Services  Sector  Companies  Listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  for  the  2016-2019 Period). Budapest International Research and Critics Institute (BIRCI-Journal): Humanities and Social Sciences , 4 (1), 937–950. https://doi.org/10.33258/birci.v4i1.1695
Monika,  N.  G.  A.  P.  D.,  &  Sudjarni,  L.  K.  (2018).  Pengaruh  Likuiditas,  Profitabilitas,  dan Leverage  Terhadap  Kebijakan  Dividen  pada  Perusahaan  Manufaktur  di  Bursa  Efek Indonesia. E-Jurnal Manajemen Unud, Vol. 7, No. 2, 2018: 905-932 , 7 (2), 905–932. Mulyani, A., Kristanti, F. T., & Saraswati, R. S. (2022). Pengaruh Liquidity, leverage, Manajerial Ownership dan size firm Terhadap Dividend Policy pada Sektor Barang Konsumsi Primer
Tahun  2017-2020. SEIKO :  Journal  of  Management  &  Business , 5 (1),  510–521. https://doi.org/10.37531/sejaman.v5i2.2446 Narindro, L., & Basri, H. (2019). Assessing determinants of dividend policy of the government- owned companies in Indonesia. International Journal of Law and Management , 61 (5–6), 530–541. https://doi.org/10.1108/IJLMA-09-2017-0215
Nurfatma,  H.,  &  Purwohandoko,  P.  (2020).  Pengaruh  Cash  Flow,  Ukuran  Perusahaan  Dan Kinerja  Keuangan  Terhadap  Kebijakan  Dividen  Pada  Perusahaan  Infrastruktur  Di Indonesia. PROFIT:  Jurnal  Kajian  Ekonomi  Dan  Perbankan  Syariah , 4 (1),  1–14. https://doi.org/10.33650/profit.v4i1.1079
Octrina, F., & Mariam, A. G. S. (2021). Islamic Bank Efficiency in Indonesia: Stochastic Frontier Analysis. Journal  of  Asian  Finance,  Economics  and  Business , 8 (1),  751–758. https://doi.org/10.13106/jafeb.2021.vol8.no1.751 Pattiruhu, J. R., & Paais, M. (2020). Effect of Liquidity, Profitability, Leverage, and Firm Size on Dividend  Policy. Journal  of  Asian  Finance,  Economics  and  Business , 7 (10),  35–42. https://doi.org/10.13106/jafeb.2020.vol7.no10.035
Qurochman,  A.  N.  (2022).  The  Influence  of  Profit  Growth,  Leverage,  and  Profitability  on Dividend  Policy  in  State-Owned  Enterprises  Listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange.
Enrichment: Journal of Management , 12 (2), 1280–1286. https://www.enrichment.iocspublisher.org/index.php/enrichment/article/view/394 Remelko, G., & Setiawan, M. A. (2021). Pengaruh Growth, Earning Per Share dan Profitabilitas Terhadap  Kebijakan  Dividen:  Studi  Empiris  pada  Perusahaan  Non  Keuangan. Jurnal Eksplorasi Akuntansi , 3 (4), 847–858. https://doi.org/10.24036/jea.v3i4.437 Riyanto, B. (2013). Dasar-dasar Pembelanjaan Perusahaan (4th ed.). BPFE.
Saputra, A., & Yunita, I. (2017). Analisis Pengaruh Cash Position, Return On Asset (roa), Debt To  Equity  Ratio  (der),  Firm  Size  Dan  Growth  Terhadap  Dividend  Payout  Ratio  Pada Perusahaan Rokok …. EProceedings of … , 4 (3), 2012–2016. https://openlibrarypublications.telkomuniversity.ac.id/index.php/management/article/vie w/4904
Sayyaf,  M.  A.  (2022). 11  Kelebihan  dan  Kekurangan  BUMN,  Lengkap  dengan  Penjelasannya . https://www.sonora.id/read/423536652/11-kelebihan-dan-kekurangan-bumn-lengkap- dengan-penjelasannya#:~:text=Kelebihan  BUMN&text=Hadirnya  BUMN  juga  memiliki kelebihan,akan difasilitasi langsung oleh negara.
Topkarir.com.  (2022). BUMN  Adalah:  Pengertian,  Tujuan,  dan  Contohnya  |  TopKarir.com . Topkarir.Com. https://www.topkarir.com/2/article/detail/bumn-adalah-pengertian- tujuan-dan-contohnya Ullah,  K.,  Bagh,  T.,  &  Arif,  M.  (2019). Finance  and  Management  Scholar  at  Riphah  International University  Islamabad,  Pakistan,  Faculty  of  Management  Sciences . 2016 ,  12–28. https://doi.org/10.7176/RJFA
Utami,  E.  S.,  &  Gumanti,  T.  A.  (2019).  Analysis  of  cash  dividend  policy  in  Indonesia  stock exchange. Investment Management and Financial Innovations , 16 (3), 97–105. https://doi.org/10.21511/imfi.16(3).2019.10
Wahjudi, E. (2020). Factors affecting dividend policy in manufacturing companies in Indonesia
Stock Exchange. Journal of Management Development , 39 (1), 4–17. https://doi.org/10.1108/JMD-07-2018-0211 Zelalem, B. A., & Abebe, A. A. (2022). Balance sheet and income statement effect on dividend policy  of  private  commercial  banks  in  Ethiopia. Cogent  Economics  and  Finance , 10 (1). https://doi.org/10.1080/23322039.2022.2035917