## PENGARUH VARIABEL MAKRO EKONOMI TERHADAP INDEKS SAHAM
DI JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII)
(Periode 2012-2016)
Arif Afendi arifafendi@walisongo.ac.id
Universitas Islam Negeri Walisongo Semarang

## Abstrak
The  purpose  of  this  research  is  to  analyze  the  influence  of  macroeconomic factor  includes  inflation  rates,  Rupiah  current  exchange  rate,  interest  rates  of  Bank Indonesia,  and the  price  of  gold    to the  Syariah  stock  index  which  is  Jakarta  Islamic Index  (JII).  The  sample  collection  technique  has  been  done  by  using  purposive sampling.  The  samples  are  60  JII  Indexes  from  2012  to  2016.  The  secondary  data which has been done by using documentation method in the form of statistics data and index  summary  of  2012-2016  periods  which  has  been  obtained  from  Bank  Indonesia, Bloomberg  and  Indonesia  Stock  Exchange  (IDX).  The  data  was  analysis  by  using multiple  linear  regressions  analysis.  The  result  of  the  research  shows  that  :1.  The inflation  rates  has  negative  but  not  significant  influence  to  the  Jakarta  Islamic  Index (JII), 2. Rupiah current exchange has positive and significant influence to the Jakarta Islamic  Index  (JII)  ,  3.  The  interest  rates  of  Bank  Indonesia  has  negative  and significant  influence  to  the  Jakarta  Islamic  Index  (JII),  and  4.  The  price  of  gold  has positive and significant influence to the Jakarta Islamic Index (JII).
Keywords:  inflation  rates,  Rupiah  current  exchange  rate,  interest  rates  of  Bank Indonesia, the price of gold, and Jakarta Islamic Index (JII)

## PENDAHULUAN
Saat  ini  di  Indonesia  sudah  mulai berkembang instrument keuangan berbasis  syariah  seperti  bank  syariah, pasar  modal  syariah,  reksadana  syariah dan  pasar  komoditi  syariah.  Pada  saat krisis  global  melanda  negara-negara  di dunia,  fakta  dilapangan  membuktikan bahwa  perekonomian  dan  keuangan  yang berbasis syariah terbukti mampu bertahan dan  dianggap  lebih  baik.  Pasar  modal
syariah  merupakan  salah  satu  alternatif investasi  yang  menggunakan  saham syariah.  Dimana  saham  syariah  sebagai instrument  investasi  yang  menyatakn bukti  pernyataan  kepemilikan  dalam perusahaan-perusahaan yang berbasis syariah  (Neni  mulyani  dalam  Azka, 2016).
Sebagai  salah  satu  negara  muslim terbesar  di  dunia,  Indonesia  merupakan pasar  yang  besar  untuk  mengembangkan
Arif Afendi  : Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks Saham Di Jakarta Islamic Index (JII)  (periode 2012-2016)
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
industri  keuangan syariah.  Investasi syariah  dipasar  modal  memiliki  peranan untuk  mengembangkan  pangsa  pasar industri  keuangan  syariah  di  Indonesia dan  salah  satu  alat  ukur  kinerja  pasar modal syariah di Indonesia adalah Jakarta Islamic Indeks (JII). Pasar modal merupakan  salah  satu  alat  penggerak perekonomian  di  suatu    negara,  karena pasar modal merupakan sarana pembentuk  modal  dan  akumulasi    dana jangka  panjang  yang  diarahkan  untuk meningkatkan partisipasi masyarakat dalam penggerakan dana guna menunjang pembiayaan pembangunan nasional. Selain  itu,  pasar  modal  juga  merupakan representasi    untuk  menilai  kondisi perusahaan  di  suatu  negara,  karena hampir  semua  industri  di  suatu  negara terwakili  oleh  pasar  modal.  Pasar  modal yang  mengalami  peningkatan  (bullish) atau  mengalami  penurunan  (bearish) terlihat  dari  naik  turunnya  harga  harga saham  yang  tercatat  yang  tercermin melalui  suatu  pergerakan  indeks  atau lebih    dikenal  dengan  Indeks  Harga Saham Gabungan (IHSG). IHSG merupakan  nilai    yang  digunakan  untuk mengukur  kinerja  gabungan  seluruh saham  (perusahaan/emiten)  yang  tercatat di  Bursa  Efek  Indonesia  (Novianto, 2011).
Dalam  menjalankan  peranannya, pasar  modal  memiliki  dua  fungsi  utama, yaitu fungsiekonomi dan fungsi keuangan.  Dalam  fungsi  ekonomi  pasar modal menyediakan fasilitasuntuk mempertemukan  dua  kepentingan  yaitu pihak  yang  memiliki  kelebihan  dana (investor)dan  pihak  yang  memerlukan dana  (emiten).  Dengan  adanya  pasar modal,  pihak  yangmemiliki  kelebihan dana dapat menginvestasikan dana tersebut  dengan  harapan  memperoleh imbalan ( return) , sedangkan emiten dapat memanfaatkan dana tersebut untuk kepentinganoperasional perusahaan.
Dalam  fungsi  keuangan,  pasar  modal memberikan
kemungkinan dan kesempatan  memperoleh  imbalan  bagi investor,  sesuai  dengan  karakteristik investasi  yang  dipilih.  Pasar  modal diharapkan mampu meningkatkan aktivitas  perekonomian,  karena  pasar modal  merupakan  alternatif  pendanaan jangka panjang  bagi  perusahaan sehingga perusahaandapat  beroperasi  dengan  skala yang lebih besar dan pada gilirannya akan meningkatkan laba perusahaan dan kemakmuran masyarakat luas. Keberadaan pasar modal di Indonesiamerupakan  salah  satu  faktor penting dalam pembangunan perekonomian nasional, terbuktitelah
Arif Afendi  : Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks Saham Di Jakarta Islamic Index (JII)  (periode 2012-2016)
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
banyak  industri  dan  perusahaan  yang menggunakan  institusi  ini  sebagai  media untuk  menyerap  dana  investasi  serta sebagai  media  untuk  memperkuat  posisi keuangannya.
Langkah awal perkembangan transaksi saham syariah pada pasar modal Indonesia tercatat dengan hadirnya Indeks Syariah  atau Jakarta  Islamic  Index (JII) pada  bulan  Juli  tahun  2000.  Usaha pengembangan  tersebut  didukung  dengan ditetapkannya Fatwa DSN-MUI berkaitan dengan industri pasar modal syariah yaitu Fatwa No.05 tahun 2000 tentang Jual Beli Saham  serta  diperkuat  lagi  pada  tahun 2003 dengan dikeluarkannya Fatwa No.40 tahun  2003  tentang  Pasar  Modal  dan Pedoman Umum Penerapan Prinsip syariah di Bidang Pasar Modal.Walaupun masih  terbilang  barudalam  industri  pasar modal  Indonesia,  namun  bisa  dilihat kinerja Jakarta IslamicIndex cukup menjanjikan. Pertumbuhan dan perkembangan  pergerakan  indeks  saham JII  cenderung  mengalami  kenaikan  (Tri utami dan Herlambang, 2015).
Jakarta Islamic Index (JII) sendiri merupakan kelompok saham yang memenuhi kriteria investasi syariah Islam dalam  pasar  modal  Indonesia.  Saham syariah yang menjadi konstituen JII terdiri dari  30  saham  yang  merupakan  saham-
saham  syariah paling  likuid dan  memiliki kapitalisasi  pasar  yang  besar.  BEI melakukan review JII setiap 6 bulan, yang disesuaikan  dengan  periode  penerbitan DES  oleh  Bapepam  &  LK.  Setelah dilakukan  penyeleksian  saham  syariah oleh  Bapepam  &  LK  yang dituangkan ke dalam  DES,  BEI  melakukan  proses seleksi  lanjutan  yang  didasarkan  kepada kinerja perdagangannya (Prima rusbariand, masodah, dkk. 2012)
Inflasi  merupakan  suatu  kondisi dimana peningkatan harga – harga barang secara  umum  dan  terus  menerus  yang terjadi secara luas (Mishkin,2001). Inflasi memberikan  pengaruh  yang  signifikan terhadap  pergerakan  harga  saham  yang terdapat  di Jakarta  IslamicIndex (JII). Asumsi  yang  mendasari  yaitu  ketika inflasi terjadi secara cepat dan  meningkat tajam dari sebelumnya, aktivias perdagangan di Jakarta IslamicIndex akan turut  melemah.  Ketika  posisi  nilai investasi di Jakarta IslamicIndex menurun  dikarenakan  inflasi,  maka  Bank Indonesia  sebagai  lembaga  pelaksana otoritas  moneter  turut  mengambil  peran dalam  meningkatkan  suku  bunga  acuan (BI Rate )  guna  mengurangi  peredaran jumlah uang yang beredar di masyarakat.
Berdasarkan hasil penelitian Aisiyah  dan  Khoiroh  (2015),  inflasi
Arif Afendi  : Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks Saham Di Jakarta Islamic Index (JII)  (periode 2012-2016)
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
berpengaruh positif terhadap indek saham syariah,Peningkatan inflasi mampu meningkatan  biaya  produksi  lebih  tinggi dari  meningkatnya  harga  bahan  baku dibandingkan  peningkatan  harga  yang dapat  ditetapkan  oleh  perusahaan.  Hal tersebut mampu menurunkan profitabilitas  perusahaan  dengan  asumsi penjualan  tetap  bahkan  menurun  dan meningkatkan    resiko  dalam  melakukan investasi.
Dimana
menurunnya profitabilitas perusahaan merupakan berita kurang baik bagi perusahaan sebab para  investor  menilai  bahwa  berinvestasi dipasar  modal  bukan  hal  yang  menarik dan  lebih  memiliki  resiko  yang  lebih tinggi. Menurunya minat investor melakukan  investasi  dapat  menyebabkan turunnya  harga  saham  perusahaan  serta dapat menurunkan indeks saham.
Sedangkan  untuk  kurs  atau  nilai tukar,  Pada  dasarnya,  nilaitukar  mata uang  terus  mengalami  fluktuasi  di  setiap periode.  Hal  tersebut  sangatberpengaruh terhadap kegiatan investasi di pasar modal yang  menjadi  indikator  pertumbuhan ekonomi  suatu  negara.  Pada  saat  kondisi perekonomian  baik  serta  stabil,  kondisi ini  mampu  menarik  minat  investor  untuk menanamkan  dananya  di  pasar  modal. Sehingga pada akhirnya akan meningkatkan  transaksi  perdagangan  di
pasar  modal.  Namun  sebaliknya  bila kondisi  perekonomian  sedang  mengalami penurunan serta diperparah dengan inflasi yang tinggi sertaketidakstabilan indikator- indikator  makro  ekonomi  lainnya,  maka tentunya akan menjadi sulit meningkatkan pasar  modal  menjadi  lebih  berkembang. Ketidakstbilan yang terdapat pada variabel makro akan menjadikan peningkatan  pada  investasi  yang  tidak menarik  di  mata  investor,  sehingga membuat  para  investor  mengalihkan dananya  dalam  bentuk  saham  ke  dalam bentuk  investasi  lainnya.  Akibatnya, memicu  penurunan  kinerja  perusahaan yang  berdampak  terhadap  harga  pasar saham.
Menurut  Aisyah  dan  Khoiroh (2015)  Kurs  adalah  harga  uang  yang diekspresikan terhadap  mata uang  lainya, dimana  dapat  diekspresikan  sebagai sejumlah mata uang lokal yang dibutuhkan  untuk  membeli  mata  uang asing  atau  dapat  juga  sebaliknya.  Nilai tukar  akan  berpengaruh  pada  sektor perdagangan  yang  berkaitan  dengan ekspor  –  impor.  Dalam  pasar  modal Indonesia  juga  tidak  dapat  terlepasdari perusahaan-perusahaan  yang  melakukan transaksi perdagangan menggunakan nilai tukar IDR/USD sehingga perubahan  nilai tukar  IDR/USD  diperkirakan  mampu
Arif Afendi  : Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks Saham Di Jakarta Islamic Index (JII)  (periode 2012-2016)
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
mempengaruhi pergerakan Indeks saham. Berdasarkan  hasil  penelitian  Aisiyah  dan Khoiroh  (2015),  kurs  berpengaruh  positf terhadap  indek  saham  syariah,  Dalam kategori perusahaan ekspor atau perusahaan  yang  memiliki  piutang  luar negri,  nilai  tukar  yang  mengalami depresiasi  tentu  akan  mendapat  dampak positif  dimana  tingkat  ekspor  akan meningkat.  Meningkatnya  ekspor  tentu akan menambah profitabilitas pada perusahaan  tersebut  serta  meningkatkan deviden  yang  diterima  oleh  investor. Tingginya  deviden  yang  akan  diterima tentunya  akan  menarik  investor  untuk berinvestasi  serta  akan  meningkatkan harga saham dan indeks saham peruhasaan.  Hal  sebaliknya  akan  terjadi ketika  nilai  tukar  rupiah  mengalami apresiasi atau mengalami penguatan.
Selain  inflasi  dan  kurs  atau  nilai tukar,  variabel  makro  lainnya  adalah tingkat  suku  bunga  Bank  Indonesia  atau BI  Rate.  Perusahaan  yang  terdapat  di Jakarta Islamic index merupakan perusahaan  yang  memenuhi  kriteria syariah.  Dalam  menjalankan  usahanya, perusahaan  membutuhkan  modal  dan modal tersebut diperoleh dari pinjaman ke bank. Ketika suku bunga naik maka suku bunga  bank  juga  naik  sehingga  biaya modal  yang  harus dibayarkan perusahaan
meningkat,  sehingga  laba  yang  diperoleh perusahaan    mengalami  penurunan,  dan akhirnya  peningkatan  suku  bunga    ini mengakibatkan  hargasaham  mengalami penurunan.  Berdasarkan  hasil  penelitian Lubis  (2010)  dan  Tandelilin  (2010), tingkat  suku  bunga  berpengaruh  negatif terhadap  indek  saham  syariah,  suku bunga mempengaruhi harga saham secara terbalik, cateris  paribus .  Tanda  negatif menunjukkan  pengaruh  yang  berlawanan antara tingkat suku bunga terhadap harga saham.  Apabila  tingkat  suku  bunga  naik maka  harga  saham  akan  turun  dan sebaliknya, apabila tingkat suku bungaturun, maka harga saham naik.
Selain  variabel  makro  ekonomi, harga  emas  dunia  juga  mempengaruhi pergerakan  indek  harga saham gabungan. Kenaikan  harga  emas  akan  mendorong investor  untuk  memilih  berinvestasi  di emas dari pada pasar modal. Sebab dengan resiko yang relatif lebih rendah, emas dapat memberikan  hasil  imbal  balik  yang  baik dengan  kenaikan harganya. Selain  itu emas juga bisa dijadikan lindung nilai yang aman di  masa  depan  (Sutanto,  Werner  dan Ernawati2013).  Ketika  banyak  investor yang  mengalihkan  investasinya  kedalam bentuk  emas  batangan,  maka  hal  ini  akan mengakibatkan  indeks  saham  menjadi turun.
Arif Afendi  : Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks Saham Di Jakarta Islamic Index (JII)  (periode 2012-2016)
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
Berdasarkan  latar  belakang  di atas,penelitian ini bermasud untuk mengetahui  apakah  Inflasi,  Kurs/nilai tukar,  Tingkat  Suku  Bunga  dan  Harga Emas berpengaruh terhadap Indek Saham di Jakarta Islamic Index (JII).
Adapun  tujuan  dari  penelitian  ini adalah  untuk  menguji  secara  empiris apakah  Inflasi,  Kurs/nilai  tukar,  Tingkat Suku Bunga dan Harga Emas
berpengaruh  terhadap  Indek  Saham  di Jakarta Islamic Index (JII).

## KAJIAN PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Indek  Saham  Jakarta  Islamic  Index

## (JII)
Jakarta  Islamic  Index  atau  biasa disebut  JII  adalah  salah  satu  indeks saham  yang  ada  di  Indonesia  yang menghitung  index  harga  rata-rata  saham untuk jenis saham-saham yang memenuhi kriteria  syariah.  Pembentukan  JII  tidak lepas  dari kerja sama antara Pasar Modal Indonesia  (dalam  hal  ini  PT  Bursa  Efek Jakarta) dengan PT Danareksa  Invesment Management (PT DIM). JII  telah dikembangkan  sejak  tanggal  3  Juli  2000. Pembentukan instrumen syariah ini untuk  mendukung  pembentukan  pasar modal syariah yang kemudian diluncurkan  di  Jakarta  pada  tanggal  14
Maret  2003.  Mekanisme  Pasar  Modal Syariah  meniru  pola  serupa  di  Malaysia yang digabungkan dengan bursa konvensional  seperti  Bursa  Efek  Jakarta dan Bursa Efek Surabaya. Setiap periodenya,  saham  yang  masuk  JII berjumlah  30  (tiga  puluh)  saham  yang memenuhi kriteria
syariah
(www.bapepam.go.id). Tujuan pembentukan Jakarta
Islamic Index adalah untuk meningkatkan kepercayaan    investor  untuk  melakukan investasi pada saham berbasis syariah dan memberikan manfaat bagi pemodal dalam menjalankan syariah Islam untuk melakukan investasi di bursa efek. Jakarta Islamic  Index  juga  diharapkan  dapat mendukung  proses  transparansi  dan akuntabilitas  saham  berbasis  syariah  di Indonesia.  Jakarta  Islamic  Index  menjadi jawaban  atas  keinginan  investor  yang ingin  berinvestasi  sesuai syariah. Dengan kata  lain,  Jakarta  Islamic  Index  menjadi pemandu  bagi  investor  yang  ingin menanamkan  dananya    secara  syariah tanpa  takut  tercampur  dengan  dana ribawi.  Selain itu,  Jakarta  Islamic Indexmenjadi tolak ukur kinerja ( benchmark )  dalam  memilih  portofolio saham yang halal (www.bapepam.go.id).
Arif Afendi  : Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks Saham Di Jakarta Islamic Index (JII)  (periode 2012-2016)
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis

## Inflasi
Inflasi  adalah  kenaikan  harga secara  umum,  atau  Inflasi  dapat  juga dikatakan  sebagai  penurunan  daya  beli uang. Makin tinggi kenaikan harga makin turun  nilai  uang.  Ukuran  Inflasi  yang paling banyak digunakan adalah Consumer price indeks atau cost of living indeks . Indeks ini berdasarkan pada harga dari  satu  paket  barang  yang  dipilih  dan mewakili  pola  pengeluaran.  Menurut Boediono  (1994)  definisi  singkat  dari Inflasi  adalah  kecenderungan  dari  harga- harga  untuk  naik  secara  umum  dan  terus menerus.
Menurut Putong (2002), Inflasi dibedakan atas tiga jenis, antara lain a. Inflasi  rendah  ( Creeping  Inflation ), yaitu  Inflasi  yang  besarnya  kurang dari 10%.
b. Inflasi menengah ( Galloping
Inflation ) besarnya antara 10-30% per tahun.  Inflasi  ini  biasanya  ditandai oleh naiknya harga-harga secara cepat dan  relatif  besar.  Angka  Inflasi  pada kondisi  ini  biasanya  disebut  Inflasi dua digit.
c. Inflasi  berat  ( High  Inflation ),  yaitu Inflasi yang besarnya antara 30-100% per  tahun.  Dalam  kondisi  ini  harga- harga secara umum naikdan berubah.
d. Inflasi sangat tinggi ( Hyper Inflation ), yaitu  Inflasi  yang  ditandai  oleh naiknya  harga  secara  drastis  hingga mencapai empat digit (di atas 100%). Pada  kondisi  ini  masyarakat  tidak ingin  lagi  menyimpan  uang,  karena nilainyamerosot sangat tajam, sehingga lebih baik ditukarkan dengan barang

## Kurs atau Nilai Tukar
Nilai tukar rupiah (exchange rate) adalah  perbandingan  antara  mata  uang suatu  negara  terhadap  mata  uang  negara lain. Setiap negara mempunyai mata uang masing-masing,  bank  adalah  pusat  pasar valuta  asing  berperan  sebagai  agen  yang mempertemukan  pembeli  dan  penjual valuta  asing.Menurut  Musdholifah  dan Tony  dalam  Triyono  (2008),  nilai  tukar atau  kurs  adalah  perbandingan  antara harga  mata  uang  suatu  negara  dengan mata uang  negara  lain. Misal kurs rupiah terhadap  dollar  Amerika  menunjukkan berapa  rupiah  yang  diperlukan  untuk ditukarkan  dengan  satu  dollar  Amerika. Menurut  Triyono  (2008),  Kurs  adalah pertukaran  antara  dua  mata  uang  yang berbeda,  yaitu  merupakan  perbandingan nilai  atau  harga  antara  kedua  mata  uang tersebut.  Jadi  nilai  tukar  rupiah  adalah
Arif Afendi  : Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks Saham Di Jakarta Islamic Index (JII)  (periode 2012-2016)
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
suatu perbandingan antara nilai mata uang suatu negara dengan negara lain.
Selain itu nilai tukar mencerminkan  keseimbangan  permintaan
dan penawaran terhadap mata uang dalam negeri maupun mata uang asing.
Merosotnya nilai tukar rupiah merefleksikan  menurunnya  permintaan masyarakat  terhadap  mata  uang  rupiah karena  menurunnya  peran  perekonomian nasional atau karena meningkatnya permintaan  mata  uang  asing  sebagai  alat pembayaran internasional. Semkin menguat kurs rupiah sampai batas tertentu berarti  menggambarkan  kinerja  di  pasar uang  semakin  menunjukkan  perbaikan. Sebagai  dampak meningkatnya laju inflasi maka nilai tukar domestic semakin melemah  terhadap  mata  uang  asing.  Hal ini  mengakibatkan  menurunnya  kinerja suatu  perusahaan  dan  investasi  di  pasar modal menjadi berkurang.
Sedangkan  menurut  Adiningsih, dkk  (1998),  nilai  tukar  rupiah  adalah harga  rupiah  terhadap  mata  uang  negara lain.  Jadi,  nilai  tukar  rupiah  merupakan nilai  dari  satu  mata  rupiah  yang ditranslasikan ke dalam mata uang negara lain. Misalnya nilai tukar rupiah terhadap Dolar  AS,  nilai  tukar  rupiah  terhadap Yen,  dan  lain  sebagainya.  Kurs  inilah sebagai salah satu indikator yang
mempengaruhi  aktivitas  di  pasar  saham maupun  pasar  uang  karena  investor cenderung akan berhati-hati untuk melakukan investasi.

## Tingkat Suku Bunga
Bunga  bank  adalah  harga  yang harus  dibayar  kepada  nasabah  (yang memiliki simpanan) dan harga yang harus dibayar  oleh  nasabah  kepada  bank (nasabah  yang  memperoleh  pinjaman) (Kasmir,  2005).  Sementara  menurut Ismail  (2010)  bunga  bank  adalah  harga yang  harusdibayar  oleh  bank  dan/atau nasabah  sebagai  balas  jasa  atas  transaksi antara bank dan nasabah.
BIR  ate  merupakansuku  bunga kebijakan  yang  mencerminkan sikap atau stance kebijakan moneter yang ditetapkan oleh  Bank  Indonesia  dan  diumumkan kepada  publik.  BIR  ate  diumumkan  oleh Dewan Gubernur Bank Indonesia setiapRapat  Dewan  Gubernur  bulanan dan  diimplementasikan  pada  operasi moneter  yang  dilakukan  Bank  Indonesia melalui  pengelolaan  likuiditas  (liquidity management)  di  pasar  uang  untuk mencapai sasaran operasional kebijakanmoneter.
Tingkat  suku  bunga  menurut Reilly  dan  Brown  (2003)  merupakan harga atas dana  yang dipinjam.  Kenaikan
Arif Afendi  : Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks Saham Di Jakarta Islamic Index (JII)  (periode 2012-2016)
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
tingkat  suku  bunga  Sertifikat  Bank Indonesia (SBI) diikuti pula oleh kenaikan  suku  bunga  deposito.  Suku bunga  deposito  cenderung  berpengaruh negative  terhadap  harga  saham,  sehingga semakin  tinggi  tingkat  suku  bunga deposito  maka  harga  saham  cenderung semakin menurun yang berakibat menurunnya IHSG.
Kebijakan menaikkan dan menurunkan  tingkat  suku  bunga  disebut dengan  politik  diskonto.  Politik  ini merupakan  alat  kebijakan  moneter  yang terutamadilaksanakan  pada  zamannya standar emas untuk mempengaruhi volume perkreditan yang berkaitan dengan  peredaran  uang,  jika  volume kredit  diperbesa  rmaka  akan  menambah uang  yang  beredar.  Dan  sebaliknya, apabila  volume  kreditdiperkecil  maka akan  mengurangiuang  yang  beredar. Bertambahnya  uang  yangberedar  sangat erat  kaitannya  dengan  perubahan  harga barang dan jugakurs valutaasing (Simorangkir;2011). Interaksidi pasar keuangan terjadi pada sistem pengendalian  moneter  tidak  langsung, yaitu  bank  sentral  melakukan  operasi moneter  melalui  pasar  keuangandan transaksi  keuangan  melalui  pebankan. Perbankan  dan  lembaga  keuanganlainnya melakukan  transaksi  keuangan  dalam
portofolio investasinya, baik untukkepentingan  sendiri  maupun  untuk kepentingan  nasabahnya.  Interaksi  antara banksentral  dengan  perbankan  akan berpengaruh  terhadap  volume  maupun harga asset(suku bunga, nilai tukar,yieldobligasi dan harga saham).

## Harga Emas
Sejak  tahun  1968,  standar  pasar emas London dijadikan patokan harga emas dunia.  Dimana  sistem  yang  digunakan dikenal dengan London Gold Fixing . Proses penentuan  harga  dilakukan  dua  kali  dalam satu  hari,  yaitu  pukul  10.30  (Gold  A.M) dan  pukul  15.00  (Gold  P.M).  Mata  uang yang  digunakan  dalam  menentukan  harga emas  adalah  Dolar  Amerika  Serikat, Poundsterling  Inggris  dan  Euro.  Harga yang  digunakan  sebagai  patokan  harga kontrak emas dunia adalah harga penutupan atau Gold P.M.
Sudah  sejak  lama  emas  telah menjadi  patokan  bagi  perdagangan  antar komunitas,  antar  wilayah,  dan  kemudian antar  negara,  karena  sangat  istimewanya emas, sampai-sampai seorang Ibnu Khaldun  sangat  kagum  dengan  logam mulia ini, dimana dalam kitab
Muqaddimah -nya, Ibnu Khaldun
mengatakan  bahwa  Allah  SWT  telah menciptakan emas dan perak sebagai alat
Arif Afendi  : Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks Saham Di Jakarta Islamic Index (JII)  (periode 2012-2016)
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
pengukur  nilai  ( measure  of  value )  bagi segala  sesuatu,  bahkan  Al-Maghrizi dalam Ighatsah mengatakan bahwa Allah SWT  tidak  hanya  menciptakan  kedua logam mulia  tersebut  sebagai alat pengukur  nilai  atau  harga  bagi  segala sesuatu,  namun  juga  sebagai  alat  tukar yang sejati ( the real medium of exchange ) Muzakir  (2011).  Kedua  logam  ini dianggap  sebagai  logam  mulia  sejak zaman dahulu disebabkan selain warnanya yang tetap indah, tidak berkarat dan  langka.  Amin  (2007)  dalam  Satanic Finance:  True  Conspiracy  menuliskan, “ Dalam  sejarah  manusia,  tak  lebih  dari 90.000 ton emas yang ditambang dariperut  bumi.  Sementara  perak  dan tembaga untuk memenuhi transaksi dengannilai  yang  lebih  rendah  dari emas .”
Archimedes  pada  abad  300  SM juga  telah  membuktikan  jika  emas  bisa dideteksi  tanpa  merusak  dan  cuma menggunakan  alat  bantu  air  tawar  biasa. Selain  itu  emas  juga  tidak  dapat  diubah dengan bahan kimia lainnya ( indestructible ),  tidak  bisa  terpengaruh oleh  air,  udara,  dan  kelembaban.  Emas tidak  bisa  berkarat.  Iron  and  Steel Institute,  sebuah  lembaga  ilmiah  yang melakukan  pengkajian  terhadap  banyak logam termasuk emas yang bermasrkas di
Washington  DC,  menyatakan  bahwa produksi  baja  di  Amerika  serikat  sejak tahun 1995 mencapai 10.500 ton pertahunnya.  Sementara  penambangan emas  sedunia  dari  tahun  ke  tahun  hanya mengalami  kenaikan  dua  persen.  Dalam satu tahun,  indutri tambang  emas  seluruh dunia hanya sanggup menghasilkan sekitar  2000  ton  emas.  Dibandingkan dengan  total  produksi  baja,  kelangkaan emas ini merupakan salah satu keistimewaannya.Disebabkan  kelangkaan dan  keistimewaannya,  emas  dan  perak telah  terbukti  sepanjang  sejarah  manusia sebagai  alat  tukar  yang  nilainya  sangat stabil (Muzakir, 2011)
Emas  adalah  uang  sepanjang zaman,  emas  selalu  menjadi  uang  dalam sejarah  manusia.  Fakta  pemerintahan– pemerintahan  di  dunia  mengendalikan nilai uang kertasnya dengan mempengaruhi  suplai  emas  di  pasar adalah  sebuah  pengakuan  bahwa  emas adalah uang yang sebenarnya.

## PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Pengaruh Tingkat Inflasi terhadap Indek Saham JII
Menurut Novita dan ridwan
(2016),  Inflasi  yang  semakin  tinggi menjadi sinyal negatif bagi para investor.
Investor akan cenderung melepas
Arif Afendi  : Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks Saham Di Jakarta Islamic Index (JII)  (periode 2012-2016)
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
sahamnya jika terjadi peningkatan inflasi, terlebih  pada  saat  keadaan  hiperinflasi. Meningkatnya  inflasi  akan  membuat resiko  investasi  semakin  besar  dan pesimisme  investor  tentang  kemampuan dari  modal  dalam  menghasilkan  laba  di masa kini dan masa mendatang.
H1: Inflasi  berpengaruh  negatif terhadap indek saham JII
Pengaruh Nilai Tukar Terhadap Indek Saham JII
Hubungan antara nilai tukar rupiah  terhadap  mata  uang  asing  dengan harga  saham  dapat  dilihat  melalui pendekatan  pasar  barang  ( good  market approach ),  di  mana  perubahan  pada  kurs akan  mempengaruhi  suatu  perusahaan, yaitu  pada  pendapatan  perusahaan  atau struktur cost  of  fund -nya,  yang  nantinya akan  mempengaruhi  pada  harga  saham suatu  perusahaan.  Pada  saat  kurs  Dollar AS  terapresiasi,  maka  produk  yang memiliki  kaitan  dengan  kegiatan  impor akan mengalami kenaikan harga.
Kejadian ini menyebabkan biaya produksi meningkat  dan  laba  perusahaan  menjadi turun sehingga tingkat dividen yang dapat dibagikan  dan  return  yang  ditawarkan akan  menurun  pula.  Penurunan return
akan mengakibatkan permintaan terhadap
saham tersebut berkurang sehingga indeks harga saham menjadi turun.
H2: Kurs  berpengaruh  negatif terhadap indek saham JII
Pengaruh Tingkat Suku Bunga terhadap Indek saham JII
Menurut Novita dan ridwan (2016), Saat ini Bank Indonesia menggunakan  suku  bunga  SBI  sebagai salah satu instrumen untuk
mengendalikan  inflasi.  Apabila  inflasi dirasa cukup tinggi maka Bank Indonesia akan  menaikkan  suku  bunga  SBI  untuk meredam kenaikan inflasi. Kenaikan suku bunga  akan  meningkatkan  beban  bunga. Bagi perusahaan yang mempunyai leverage tinggi akan mendapatkan dampak  yang  sangat  berat  terhadap kenaikan  suku  bunga,  kenaikan  suku bunga  akan  mengurangi  profitabilitas perusahaan  sehingga  dapat  memberikan pengaruh terhadap harga saham perusahaan  yang  bersangkutan.  Kenaikan suku  bunga  SBI  akan  diikuti  oleh  bank- bank  komersial  untuk  menaikkan  suku bunga  simpanan.  Suku  bunga  SBI  yang tinggi dapat menyebabkan investor tertarik  untuk  memindahkan  dananya  ke deposito.  Pengalihan  dana  oleh  investor dari  pasar  modal  ke  deposito  tentu  akan menyebabkan  penurunan  indeks  harga saham.
H3: Tingkat Suku Bunga berpengaruh  negatif  terhadap  indek saham JII Pengaruh Harga Emas terhadap Indek saham JII
Arif Afendi  : Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks Saham Di Jakarta Islamic Index (JII)  (periode 2012-2016)
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
Menurut  Budi  sutanto,  Werner
dan
Ernawati(2013)Kecenderungan naiknya  harga  emas  akan  mendorong investor untuk memilih berinvestasi emas dari  pada  saham.  Selain  dengan  resiko yang  relatif  lebih  rendah,  emas  dapat memberikan  hasil  imbal  balik  yang  baik dengan kenaikan harganya. Ketika banyak  investor  yang  membeli  emas batangan  saat  harga  emas  turun  hal  ini mengakibatkan turunnya indeks saham di Negara  bersangkutan  karena  aksi  jual yang  dilakukan  investor,  dan  sebaliknya apabila  harga  emas  sedang  mengalami kenaikan  maka  akan  menaikkan  indeks saham  karena  aksi  jual  emas  dan mengalihkan investasinya pada saham.
H4 : Harga  Emas  berpengaruh positif terhadap indek saham JII

## METODOLOGI PENELITIAN

## Data dan Sampel
Jenis  data  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  data  sekunder.  Data Inflasi  dan  kurs    rupiah  terhadap  Dollar Amerika  dan  tingkat  suku  bunga  bank Indonesia  (BI  Rate)  diperoleh  dari  Bank
Indonesia(www.bi.go.id),harga emas diperoleh dari Bloomberg(www.bloomberg.com),
sedangkan  untuk  data  index  saham Jakarta  Islamic  index  (JII)  diperoleh  dari
Bursa  Efek  Indonesia  lewatwww.yahoo finance.com
Teknik pengambilan sampel dilakukan  secara  subyektif  oleh  penulis berkaitan dengan penelitian yang dilakukan tanpa mempertimbangkan probabilitas terpilihnya data tersebut ( non probability) .  Dari  data  populasi  diambil sampel  yang  meliputi data bulanan  mulai dari tahun 2012 sampai 2016.

## Definisi Operasional

## 1. Indek  Saham  di  Jakarta  Islamic Index (JII)
Jakarta  Islamic  Index  terdiri  dari  30 saham  yang  dipilih  dari  saham-saham yang sesuai dengan syariah.

## 2. Inflasi
Inflasi  merupakan  kenaikan  harga umum  yang  terjadi  secara  terus menerus,  tingkat  inflasi  dinyatakan dalam satuan persentasi.
3. Kurs atau Nilai Tukar
Nilai  tukar  rupiah  ( exchange  rate ) adalah  perbandingan  antara  mata uang  suatu  negara  terhadap  mata uang negara lain. Kurs yang digunakan adalah kurs rupiah terhadap dolar AS yang dikeluarkanoleh Bank Indonesia
Arif Afendi  : Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks Saham Di Jakarta Islamic Index (JII)  (periode 2012-2016)
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis

## 4. Tingkat Suku Bunga
Tingkat  suku  bunga  adalah  tingkat suku bunga (BI Rate) yang ditetapkan  oleh  Bank  Indonesia.
Tingkat  suku  bunga  dinyatakan dalam satuan persentasi.

## 5. Harga Emas
Harga  Emas  atau  logam  mulia  yang dinyatakan dalam satuan rupiah.

## Model dan Teknik Analisis Data
Metode  analisis  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  metode analisis  Regresi  linier  berganda dengan persamaan kuadrat terkecil ( Ordinary Least Square ) .  Analisis  ini  digunakan  untuk
mengetahui  seberapa  besar pengaruh dari beberapa  variabel  independen  terhadap variabel  dependen.  Sebelum  melakukan analisis  Regresi  linier  berganda  terlebih dahulu  melakukan  Uji  Asumsi  klasik. Berikut ini adalah model dasar penelitian :
Y = α + β1 X1 + β2 X2 + β 3 X3 + β 4 X4 + ε
Dimana :
Y = Indek Saham di Jakarta Islamic Index (JII)
X1 =  Inflasi
X2 = Kurs/Nilai Tukar
X3  =Tingkat Suku Bunga
X4 = Harga Emas
Ε = Erro

## HASIL PENELITIAN
Statistik Deskriptif
Tabel 1
Hasil Analisis Statistik Deskriptif JII INFLASI  LOG (KURS) SUKU_BUNGA  LOG(EMAS) Mean 626.8993   0.055153   9.355463 0.066583 13.21747 Median 633.6350   0.048600   9.385456 0.070000 13.21129 Maximum 746.8700   0.087900   9.574713 0.077500 13.31298 Minimum 502.8700   0.027900   9.107838 0.047500 13.10826 Std. Dev. 67.39535   0.017702   0.146452 0.009251 0.050906 Skewness -0.197396   0.312825  -0.360817 -0.499980 0.078972 Kurtosis 2.106237   1.797079   1.613970 1.831476 2.306411 Jarque-Bera 2.386682   4.596142   6.104588 5.913427 1.265028 Probability 0.303207   0.100452   0.057250 0.051989 0.531254 Sum 37613.96   3.309200   561.3278 3.995000 793.0482 Sum Sq. Dev.   267985.9   0.018488   1.265446 0.005050 0.152895 Observations 60 60 60 60 60
(Sumber : Data yang diolah)
Arif Afendi  : Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks Saham Di Jakarta Islamic Index (JII)  (periode 2012-2016)
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis

## UJI ASUMSI KLASIK Berdasarkan
hasil penelitian maka diperoleh hasil Uji Asumsi Klasik sebagai berikut ini:

## 1. Uji Normalitas
Hasil uji normalitas dapat dilihat melalui tabel berikut : Tabel 2 Uji Normalitas 0 1 2 3 4 5 6 7 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 Series: Residuals Sample 2012M01 2016M12
Observations 60 Mean 1.41e-13 Median 0.705115 Maximum 112.3340 Minimum -103.3180 Std. Dev. 50.90481 Skewness -0.132002 Kurtosis 2.047306 Jarque-Bera 2.443311 Probability 0.294742

## (Sumber : Data yang diolah)
Tabel di atas menunjukkan bahwa nilai probabilitas Jarque-Bera hitung sebesar 0,294> 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa model regresi berdistribusi normal.
2. Uji Multikolinieritas Hasil uji multikolinieritas bisa di lihat
melalui tabel berikuy
Tabel 3

## Uji Multikolinieritas
Coefficient Uncentered Centered Variable Variance VIF VIF C 5668006. 122341.7 NA INFLASI 297051.3 21.47949 1.975684 LOG(KURS) 4237.856 8008.031 1.929225 SUKU_BUNGA 1821663. 177.6277 3.309152 LOG(HARGA_EMAS) 37601.59 141792.6 2.068194
(Sumber : Data yang diolah)
Tabel 3 menunjukkan bahwa nilai Centered VIF  tidak lebih besar dari 10 maka dapat dikatakan tidak terjadi multikolinieritas pada variabel bebas.
Arif Afendi  : Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks Saham Di Jakarta Islamic Index (JII)  (periode 2012-2016)
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis

## 3. Uji Heteroskedastisitas
Hasil uji heterokedastisitas bisa dilihat melalui tabel berikut:

## Tabel 4

## Uji Heteroskedastisitas
Heteroskedasticity Test: Harvey F-statistic 1.964421     Prob. F(4,55)  0.1128 Obs*R-squared 7.500452 Prob. Chi- Square(4) 0.1117 Scaled explained SS 6.583562 Prob. Chi- Square(4) 0.1596
(Sumber : Data yang diolah)

## 4.  Uji Autokorelasi
Hasil uji autokorelasi bisa di lihat melalui table berikut
Tabel 5
Uji Autokorelasi Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic 0.823639     Prob. F(2,54) 0.4396 Obs*R-squared 1.782710     Prob. Chi-Square(2) 0.4038
(Sumber : Data yang diolah)
Tabel di atas  menunjukkan  bahwa nilai  probabilitas  F  hitung  (2,54)  sebesar 0,4396 lebih besar dari tingkat alpha 0,05 sehingga  model  regresi  tidak  terjadi autokorelasi. Uji heteroskedastistik dalam penelitian  ini  dapat  ilihat  dalam  table  4 yang  menggunakan  uji  Harvey,  dimana nilai  probabilitas  F  hitung  sebesar 0,1128lebih  besar  dari  tingkat  alpha  0,05
sehingga  model  regresi  tidak  terjadi heteroskedastisitas.

## Analisis regresi linear berganda
Analisis regresi linier berganda merupakan model analisis yang berfungsi untuk  mengetahui  pengaruh  variabel independen terhadap variabel dependen.
Arif Afendi  : Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks Saham Di Jakarta Islamic Index (JII)  (periode 2012-2016)
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis

## Tabel 6 Analisis regresi linear berganda
Dependent Variable: JII Method: Least Squares Date: 05/10/17   Time: 14:12
Sample: 2012M01 2016M12
Included observations: 60
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 2742.651 2380.757 1.152008 0.2543 INFLASI -434.5403 545.0241 -0.797286 0.4287 LOG(KURS) 375.3742 65.09882 5.766222 0.0000 SUKU_BUNGA -2635.807 1349.690 -1.952898 0.0559 LOG(EMAS) -410.6750 193.9113 -2.117850 0.0387 R-squared 0.429497     Mean dependent var 626.8993 Adjusted R-squared 0.388006     S.D. dependent var 67.39535 S.E. of regression 52.72341     Akaike info criterion 10.84765 Sum squared resid 152886.7     Schwarz criterion 11.02218 Log likelihood -320.4295     Hannan-Quinn criter. 10.91592 F-statistic 10.35155     Durbin-Watson stat 0.448783 Prob(F-statistic) 0.000003

## (Sumber : Data yang diolah)
Y = 2742.651 -434.5403X1+375.3742X2 -2635.807X3 - 410.6750X4 + ε
Uji Signifikansi Parameter Individual (Uji t)

## 1. Pengaruh  Inflasi  Terhadap  Indek Saham JII
Dari hasil pengujian regresi diatas dapat  terlihat  nilai  t  inflasi  sebesar  - 0.7972, tingkat signifikansi sebesar
0,4287.  Nilai  sigifikansi  tersebut  lebih besar dari 0,05 atau Sig t = 0,4287 > 0,05.
Hal  ini  berarti  bahwa  Inflasi  memiliki pengaruh  yang  tidak  signifikan  terhadap Indek JII.
2. Pengaruh  Kurs  atau  Nilai  Tukar terhadap Indek Saham JII
Dari hasil pengujian regresi diatas dapat  terlihat  nilai  t  suku  bunga  sebesar 5.7662, tingkat signifikansi sebesar
0,0000.  Nilai  sigifikansi  tersebut  lebih kecil dari 0,05 atau Sig t = 0,0000 < 0,05. Hal  ini  berarti  bahwa  Kurs  memiliki pengaruh  yang  signifikan  terhadap  Indek JII.

## 3. Pengaruh  Tingkat  Suku  Bunga Terhadap Indek Saham JII
Dari  hasil  pengujian  regresi  diatas dapat terlihat nilai t suku bunga sebesar - 1.9528, tingkat signifikansi sebesar
0.0559.  Nilai  sigifikansi  tersebut  sama dengan tingkat signifikansi 0,05 atau Sig t
Arif Afendi  : Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks Saham Di Jakarta Islamic Index (JII)  (periode 2012-2016)
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
=  0.0559  =0,05.  Hal  ini  berarti  bahwa tingkat  suku  bunga  memiliki  pengaruh yang signifikan terhadap Indek JII.

## 4. Pengaruh  Harga  Emas  Terhadap

## Indek Saham JII
Dari hasil pengujian regresi diatas dapat terlihat nilai t Harga Emas sebesar - 2.1178 tingkat signifikansi sebesar 0.0387.  Nilai  sigifikansi  tersebut  lebih kecil dari 0,05 atau Sig t = 0.0387 < 0,05.
Hal  ini  berarti  bahwa  Harga  Emas memiliki pengaruh  yang signifikan Indek JII.
Uji Signifikansi Parameter Keseluruhan Model (Uji F) Dari hasil pengujian regresi diatas
dapat  terlihat  nilai  probabilitas  F  sebesar 0.000003 lebih kecil dari tingkat signifikansi 0,05 sehingga dapat
disimpulkan bahwa model regresi yang di estimasi layak digunakan untuk menjelaskan pengaruh inflasi, kurs, tingkat  suku  bunga  dan  harga  emas terhadap Indek Saham JII.

## Uji Koefisien Determinasi (R2)
Nilai  adjusted  R  dalam  penelitian ini  sebesar  0,388    atau  38,8%.  Hal  ini berarti  variabel  Indek  Saham  JII  dapat dipengaruhi  oleh  Inflasi,  Kurs,  Tingkat Suku Bunga dan Harga Emas, sedangkan
sisanya  sebesar  61,2  %  di  jelaskan  oleh variabel  lain  di  luar  penelitian.  Dilihat dari  nilai  adjusted  R  bahwa  pengaruh variabel  independent  terhadap  variabel dependen tergolong lemah.

## PEMBAHASAN

## Pengaruh Inflasi Terhadap Indek
Saham JII
Hasil pengujian regresi menyatakan  bahwa  Inflasi  memiliki pengaruh  negatif  namun  tidak  signifikan terhadapIndeks Saham JII. Hal
inimengindikasikan  bahwa  perubahan inflasi  akanmemberikan  arti  bagi  indek saham  JII  selama  periode  penelitian. Dimana  ketika  tingkat  inflasimeningkat maka akan menurunkan Indeks SahamJII.Kenaikan  Inflasi  menyebabkan kenaikan hargahargasecara umum. Kondisi  demikian  mampu  meningkatkan biaya produksi dari meningkatnya hargabahan  baku  sedangkan  daya  beli masyarakat akansemakin melemah.
Melemahnya daya beli masyarakat
menyebabkan beberapa perusahaan
kurang mampu menjual produk
perusahaan sehingga mempengaruhi tingkat  penjualan  dan  menyebabkan melemahnya  profitablitas  perusahaan. Menurunnya  profitabilitas  perusahaan juga  akan  berpengaruh  pada  menurunnya
Arif Afendi  : Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks Saham Di Jakarta Islamic Index (JII)  (periode 2012-2016)
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
harga saham perusahaantersebut. Menurunya  harga  saham  perusahaan dinilai  kurang  menarik  dan  kurang menguntungkan bagiinvestor sebab return yang  akan  dibagikan  perusahaaanpada pemegang saham juga akan menurun. Hal tersebutyang membuat pertimbangan bagi para  investor  danlebih  memilih  untuk menahan  diri  agar  tidakberinvestasi  pada perusahaan  yang  terdaftar  dipasarmodal syariah sehingga hal tersebut berpengaruh padapermintaan saham syariah dan ketika penawaran saham syariah lebih tinggi dari pada  permintaan  maka  akanmenurunkan Indek  Saham  JII.Hasil  ini  mendukung penelitian  yang  dilakukan  olehAisiyah dan  Khoiroh  (2015)  sertaNovita  dan ridwan  (2016),  Inflasi  yang  semakin tinggi  menjadi  sinyal  negatif  bagi  para investor. Investor akan cenderung melepas sahamnya jika terjadi peningkatan  inflasi,  terlebih  pada  saat keadaan hiperinflasi. Meningkatnya inflasi  akan  membuat  resiko  investasi semakin  besar  dan  pesimisme  investor tentang  kemampuan  dari  modal  dalam menghasilkan laba di masa kini dan masa mendatang.Hasil penelitian diatasberbanding terbalik dengan
penelitian  yag  dilakukan  oleh  Gadang Gagas  dkk  (2013)  yang  menyatakan bahwa inflasi berpengaruh positif
signifikan  terhadap  harga  saham  .  ketika inflasi  turun  atau  rendah  hal  tersebut mampu meningkatkan profitabilitas dimana  biaya  produksi  berkurang  sebab harga  bahan  baku  murah  serta  harga penjualan  yang  tetap.  Meningkatnya profitabilitas  perusahaan  akan  berakibat meningkatnya  harga  saham  perusahaan sebab  banyak investor  yang ingin berinvestasi pada perusahaan tersebut dan akan  berakibat  meningkatnya  indeks saham

## Pengaruh Kurs Terhadap Indek Saham JII
Hasil pengujian regresi menyatakan bahwa Kurs memiliki pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap
Indeks Saham JII. Peningkatan nilai tukar mengindikasikan bahwa rupiah mengalami  depresiasi.  Ketika  rupiah terdepresiasi maka investor akan berusaha menukarkan  mata  uang  asing  ke  dalam bentuk  rupiah  dan  menginvestasikannya dalam  bentuk  saham.  Oleh  karena  itu harga saham akan mengalami peningkatan  dan  indek  harga  saham  juga meningkat.  Hasil  penelitian  ini  sesuai dengan  penelitian  Lubis,  2010  dan Suryanto, 2012 menyatakan bahwa secara parsial  variabel  nilai  tukar    berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  indek saham.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa
Arif Afendi  : Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks Saham Di Jakarta Islamic Index (JII)  (periode 2012-2016)
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
penguatan  kurs  US  dollar  (rupiah terdepresiasi)  akan  meningkatkan  ekspor asal Indonesia di pasar mancanegara. Hal ini  akan  menyebabkan  meningkatnya permintaan akan produk ekspor Indonesia sehingga dampak positif dari melemahnya  nilai  tukar  rupiah  dirasakan oleh  perusahaan  atau  pelaku  bisnis  yang berorientasi ekspor.
Hasil penelitian berbeda ditunjukkan  oleh  penelitian  Aisyah  dan Khoiroh  (2015)  yang  menyatakan  nahwa perubahan  nilai  tukar  IDR/USD  akan memberikan  arti  pada  pergerakan  Indeks Saham  JII,  yang  mana  perubahannya memiliki  arah  berlawanan  atau  negatif. Depresiasi  rupiah  terhadap  dollar  berarti bahwa nilai rupiah mengalami pelemahan sehingga penukaranmata uang dollar akan mendapatkan  nilai  rupiah  yang  lebih tinggi. Pelemahan  nilai tukar rupiah akan berpengaruh  secara  berbeda  terhadap perusahaan  dalam  katagori  impor  atau ekspor.  Bagi  perusahaan  impor  tentu depresiasinya  rupiah  akan  merugikan perusahaan  sebab  menanggung  biaya yang  lebih  besar.  Hal  yang  sama  juga dialami  oleh  perusahaan  yang  memiliki hutang dalam bentuk dolar tentu depresiasi  rupiah  akan  merugikan  sebab perusahaan  akan  membayar  kewajiban yang  lebih  besar,  tentu  hal  tersebut  akan
menurunkan  profitabilitas  perusahaan. Ketika  profitabilitas  perusahaan  turun, banyak  investor  yang  memilih  untuk menjual  sahamnya  dan  memilih  beralih pada  investasi  lainnya  seperti  pada  pasar valuta  asing. Sikap para  investor tersebut yang  mampu  menurunkan  harga  saham perusahan serta berpengaruh pada permintaan saham – saham di Bursa Efek Indonesia  (BEI)  termasuk  saham  syariah pada  Indeks  Saham  Syariah  sehingga berakibat  pada  pergerakan  indeks  saham yang menurun.

## Pengaruh Tingkat Suku Bunga Terhadap Indek Saham JII
Hasil pengujian regresi menyatakan bahwa tingkat suku bungamemiliki  pengaruh  negatif  dan signifikan  terhadap  Indeks  Saham  JII. Hasil penelitian ini mendukung penelitian Lubis  2010  dan  sesuai  dengan  pendapat Tandelilin  (2010)  yang  menyatakan bahwa  suku  bunga  mempengaruhi  harga saham  secara  terbalik, cateris  paribus . Tanda  negatif  menunjukkan  pengaruh yang  berlawanan  antara  tingkat  suku bunga  terhadap  harga  saham.  Apabila tingkat  suku  bunga  naik  maka  harga saham akan turun dan sebaliknya, apabila BI Rate turun,  maka  harga  saham  naik. Hasil  ini  berbeda  dengan  hasil  penelitian yang  dilakukan  oleh  Novita  dan  ridwan
Arif Afendi  : Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks Saham Di Jakarta Islamic Index (JII)  (periode 2012-2016)
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
(2016), Saat ini Bank Indonesia menggunakan  suku  bunga  SBI  sebagai salah satu instrumen
untuk mengendalikan  inflasi.  Apabila  inflasi dirasa cukup tinggi maka Bank Indonesia akan  menaikkan  suku  bunga  SBI  untuk meredam kenaikan inflasi. Kenaikan suku bunga  akan  meningkatkan  beban  bunga. Bagi perusahaan yang mempunyai leverage tinggi akan mendapatkan dampak  yang  sangat  berat  terhadap kenaikan  suku  bunga,  kenaikan  suku bunga  akan  mengurangi  profitabilitas perusahaan  sehingga  dapat  memberikan pengaruh terhadap harga saham perusahaan  yang  bersangkutan.  Kenaikan suku  bunga  SBI  akan  diikuti  oleh  bank- bank  komersial  untuk  menaikkan  suku bunga  simpanan.  Suku  bunga  SBI  yang tinggi dapat menyebabkan investor tertarik  untuk  memindahkan  dananya  ke deposito.  Pengalihan  dana  oleh  investor dari  pasar  modal  ke  deposito  tentu  akan menyebabkan  penurunan  indeks  harga saham.

## Pengaruh Harga Emas Terhadap Indek Saham JII
Hasil pengujian regresi
menyatakan  bahwa  harga  emas  memiliki
pengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap Indeks Saham JII. Hal
ini mengindikasikan  bahwa  hubungan  harga
emas  dan  indek  saham  berlawanan  arah, penurunan  harga  emas  akan  mendorong investor  untuk  memilih  berinvestasi  di pasar  modal  yang  lebih  menguntungkan di  bandingkan  investasi  pada  emas, sehingga  mengakibatkan  indek  saham akan menjadi menurun.
Hasil  ini  berbeda  dengan  hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Budi sutanto, Werner dan Ernawati (2013)yang menyatakan  bahwa  Kenaikan  harga emas akan  mendorong  investor  untuk  memilih berinvestasi  di  emas  dari  pada  pasar modal.  Sebab  dengan  resiko  yangrelatif lebih  rendah,  emas  dapat  memberikan hasil  imbal  balik  yang  baik  dengan kenaikan  harganya.  Selain  itu  emas  juga bisa jadi lindung nilai yang aman di masa depan.  Ketika  banyak  investor  yang mengalihkan investasinya kedalam bentuk emas batangan, hal ini mengakibatkan turunnya indeks saham di negara  bersangkutan  karena  aksi  jual yang dilakukan investor.

## KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  telah dilakukan  maka  pada  penelitian  ini  dapat ditarik
kesimpulan sebagai berikut:
1. Inflasi  berpengaruh  negatif  namun tidak signifikan terhadap indek saham
Arif Afendi  : Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks Saham Di Jakarta Islamic Index (JII)  (periode 2012-2016)
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
JII, perubahan inflasi akan
memberikan arti bagi indek saham JII selama  periode  penelitian.  Dimana ketika tingkat inflasi meningkat maka akan  menurunkan  Indeks  Saham  JII.
Kenaikan Inflasi menyebabkan kenaikan  harga  harga  secara  umum. Kondisi demikian
mampu meningkatkan  biaya  produksi  dari meningkatnya  harga  bahan  baku sedangkan daya  beli  masyarakat akan semakin  melemah.  Melemahnya  daya beli masyarakat menyebabkan beberapa  perusahaan  kurang  mampu menjual  produk  perusahaan  sehingga mempengaruhi  tingkat  penjualan  dan menyebabkan melemahnya profitablitas  perusahaan.  Menurunnya profitabilitas  perusahaan  juga  akan berpengaruh  pada  menurunnya  harga saham perusahaan tersebut.
Menurunya  harga  saham  perusahaan dinilai  kurang  menarik  dan  kurang menguntungkan  bagi  investor  sebab return yang akan dibagikan perusahaaan  pada  pemegang  saham juga akan menurun. Hal tersebut yang membuat  pertimbangan  bagi  para investor  dan  lebih  memilih  untuk menahan  diri  agar  tidak  berinvestasi pada perusahaan yang terdaftar dipasar  modal  syariah  sehingga  hal
tersebut berpengaruh pada permintaan saham  syariah  dan  ketika  penawaran saham  syariah  lebih  tinggi  dari  pada permintaan  maka  akan  menurunkan Indek Saham JII
2. Kurs berpengaruh positif dan signifikan  terhadap  indek  saham  JII, peningkatan nilai tukar
mengindikasikan bahwa rupiah mengalami  depresiasi.  Ketika  rupiah terdepresiasi  maka  investor  akan berusaha  menukarkan  mata  uang asing  ke  dalam  bentuk  rupiah  dan menginvestasikannya  dalam  bentuk saham.  Oleh  Karena  itu  harga  saham akan  mengalami  peningkatan  dan indek saham juga meningkat.
3. Tingkat  suku  bunga  berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  indek saham  JII,  tingkat  suku  bunga mempengaruhi  harga  saham  secara terbalik, cateris paribus . Tanda negatif  menunjukkan  pengaruh  yang berlawanan antara tingkat suku bunga terhadap harga saham, apabila tingkat suku  bunga  naik  maka  harga  saham akan turun dan sebaliknya, apabila BI Rate turun, maka harga saham naik.
4. Harga  emas  berpengaruh  negatif  dan signifikan  terhadap  indek  saham  JII, hal ini mengindikasikan bahwa hubungan  harga  emas  dan  indek
Arif Afendi  : Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks Saham Di Jakarta Islamic Index (JII)  (periode 2012-2016)
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
saham  berlawanan  arah,  penurunan harga  emas  akan  mendorong  investor untuk  memilih  berinvestasi  di  pasar modal  yang  lebih  menguntungkan  di bandingkan  investasi  pada  emas, sehingga mengakibatkan indek saham akan menjadi menurun.
5. Nilai  adjusted  R  dalam  penelitian  ini sebesar  0,388    atau  38,8%.  Hal  ini berarti  variabel  Indek  Harga  Saham Gabungan  JII  dapat  dipengaruhi  oleh Inflasi,  Kurs,  Tingkat  Suku  Bunga dan  Harga  Emas,  sedangkan  sisanya sebesar  61,2  %  di  jelaskan  oleh variabel lain di luar penelitian.

## KETERBATASAN
Penelitian  yang  dilakukan  ini tentu  mempunyai  keterbatasan  antara lain:
1. Periode  penelitian  ini  hanya  5  tahun yaitu mulai 2012 – 2016, Pengambilan  tahun  kualifikasisampel yang  lebih  banyak  mungkinakan memberikan hasil
yang
lebihmencerminkan  kenyataan  yang
ada.
2. Penelitian  ini  hanya  menggunakan variabel makroekonomi berupa inflasi,  kurs  atau  nilai  tukar,  tingkat suku  bunga  dan  harga  emas  sebagai variabel independen serta indek saham JII sebagai variabel dependen.

## SARAN
Beberapa saran yang dapat peneliti sampaikan berdasarkan analisis yang telah dilakukan adalah:
1. Penelitian  ini  hanya  menggunakan periode  waktu  5  tahun  yaitu  mulai dari  2012  –  2016,  sebaiknya  untuk penelitian berikutnya mencoba menguji dengan menambahkan sampel  periode  pengamatan  yang lebih  banyak guna  mendapatkan  hasil yang lebih baik.
2. Penelitian selanjutnya hendaknya menambahkan beberapa variabel makroekonomi  seperti jumlah  uang beredar  (M2),  harga  minyak  dunia dan S ertifikat Bank Indonesia Syariah (SBIS),
3. Ada variabel yang diketahui pengaruhnya kurang signifikan,
kemungkinan pemilihan periode waktunya kurang banyak.

## DAFTAR PUSTAKA
Adiningsih,  Sri  dkk.  (1998).  Perangkat analisis dan teknik analisisis investasi di Pasar Modal Indonesia. P.T. Bursa Efek Jakarta, Jakarta.
Aditya  Novianto,  “Analisis  Pengaruh  Nilai Tukar  (Kurs)  Dollar,  Tingkat  Suku Bunga SBI, Inflasi Dan Jumlah Uang Beredar  (M2)  Terhadap  IHSG  di Bursa  Efek  Indonesia  BEI)  Periode
Arif Afendi  : Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks Saham Di Jakarta Islamic Index (JII)  (periode 2012-2016)
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
1999-2010”  ( Skripsi  -  -  Universitas Diponegoro, Semarang), 25 .
Ahmad,  Zulfikar  Muzakir.  2011.  Pengaruh Indikator  Makroekonomi  Terhadap Besarnya Jumlah Zakat Yang Terkumpul  di  Lembaga  Amil  Zakat Dompet  Dhuafa  Republika  Tahun
1993-2009. Tesis  tidak  diterbitkan . Jakarta: Universitas Indonesia.
Amin,  A.Riawan.  (2007). Satanic  finance: true conspiracy . Celestial Publishing.
Boediono.1994. Ekonomi  Moneter.  Seri Sinopsis  Pengantar  Ilmu  Ekonomi No. 2 . BPFE :Yogyakarta.
Frederic S. Mishkin. 2001. Inflation Targeting.  Graduate  School  Of Business ,  Columbia  University  And National Bureau Of Economic Research Ganggas,  Gadang,  Darminto  dan  Moch Dzulkiron.  2013.”  Pengaruh  Faktor Mikro  dan  FaktorMakro  Ekonomi Terhadap  Harga  Saham  Perusahaan Mining And Mining Services yangTerdaftar di Bursa Efek
Indonesia”. Jurnal Administrasi Bisnis. Vol. 6 No. 2 . Iskandar Putong,. (2002). Pengantar Ekonomi  Mikro  dan  Makro ,  Jakarta:
Ghalia Indonesia
Ismail. 2010. Manajemen Perbankan.
Kencana : Jakarta
Kasmir.  2005. Dasar-dasar  Perbankan . Grafindo Persada : Jakarta.
Lubis,  Irhan  Fauzi.  2010.  Pengaruh  Tingkat Suku Bunga dan Nilai Tukar Terhadap Harga Saham Perbankan di
Bursa  Efek  Indonesia.  Magister
Manajemen,  Universitas  Terbuka,
Jakarta.
Millati, azka. 2016. Pengaruh Tingkat Bunga, Tingkat  Inflasi,  Dan  Nilai  Tukar Rupiah  Terhadap  Indeks  Saham Syariah  Indonesia  (ISSI)  Tahun 2011-2016. Skripsi . Universitas Islam Negeri Sunan Kalijaga Yogyakarta.
Novita Ndari Utoyo, Akhmad Ridwan. 2016.
Pengaruh  Tingkat  Inflasi,  Suku Bunga, Harga Emas Dunia, Dan Kurs Rupiah Pada Jii. Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Indonesia (STIESIA) Surabaya. Jurnal  Ilmu  dan  Riset Akuntansi  :  Volume  5,  Nomor  8, Agustus 2016
Prima  rusbariand,  masodah,  riskayanto  dan herawati.  2012.  Analisis  Pengaruh Tingkat Inflasi, Harga Minyak Dunia, Harga Emas Dunia, dan Kurs Rupiah
Terhadap  Pergerakan  Jakarta  Islamic
Index  Di  Bursa  Efek  Indonesia.
Prosiding  Seminar  Nasional  ISBN  : 978-602-17225-0-3. Universitas Gunadarma Reilly,  Frank,  K.,  and  Brown,  K.C.  2003. Investment  Analysis  And  Portfolio Management, Seventh Edition. Florida: The Dryden Press Simorangkir.  2011.  Pengantar  Lembaga Keuangan Bank & Non Bank. Ghalia Indonesia : Bogor. Siti Aisiyah Suciningtias, Rizki Khoiroh.2015. Analisis Dampak Variabel Makro Ekonomi Terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia (ISSI).  2nd  conference  in  business, accounting and management (CBAM).
Arif Afendi  : Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks Saham Di Jakarta Islamic Index (JII)  (periode 2012-2016)
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
Suryanto.  2012.  Pengaruh  Inflasi,  Suku Bunga  BI  Rate  dan  Nilai  Tukar
Rupiah terhadap Harga Saham
Perusahaan  Sektor  Properti  dan  Real Estate  di  Bursa  Efek  Indonesia. Administrasi Bisnis, Universitas
Padjadjaran, Bandung.
Sutanto,  Budi,  Werner  R.  Muhadi  dan Endang  Ernawati,  2013,  “Analisis
Pengaruh  Ekonomi  Makro,  Indeks
Dow  Jones  dan  Indeks  Nikkei  225 Terhadap Indeks Harga Saham
Gabungan  (IHSG)  DI  BEI  Periode 2007 – 2011”, Jurnal Ilmiah
Mahasiswa  Universitas  Surabaya,
Vol. 2 No. 1, hal. 1- 9.
Tandelilin,  Eduardus.  2010. Portofolio  dan Investasi  Teori  dan  Aplikasi:  Edisi Pertama . Yogyakarta: Kanisius.
Tri  utami,  ayu  &  herlambang,  Leo.  2015. Pengaruh  Variabel  Makro  Ekonomi Terhadap  Indeks  Jakarta  Islamic Index  (JII)Periode  Januari  2010 Hingga  November  2015. Jurnal Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan Vol. 3 No. 1 Januari 2016: 70-84;
Triyono,  2008.  Analisis  Perubahan  Kurs

## Rupiah    Terhadap  Dollar  Amerika,
Jurnal  Ekonomi  Pembangunan    Vol. 9, No. 2, Desember 2008, Universitas Muhammadiyah Surakarta
www.bapepam.go.id www.bi.go.id www.bloomberg.com www.yahoofinance.com
Arif Afendi  : Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks Saham Di Jakarta Islamic Index (JII)  (periode 2012-2016)
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis