Pengaruh Struktur Aktiva, Non Debt Tax Shield, Umur Perusahaan dan Investasi terhadap Struktur Modal: Studi pada Perusahaan Barang Konsumsi

## PENGARUH STRUKTUR AKTIVA, NON DEBT TAX SHIELD, UMUR PERUSAHAAN DAN INVESTASI TERHADAP STRUKTUR MODAL: STUDI PADA PERUSAHAAN BARANG KONSUMSI
Suherman, Siti Khodijah, Gatot Ahmad Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Jakarta Jalan Rawamangun, Pulo Gadung, Jakarta 13220 suherman@feunj.ac.id

## Abstract
The purpose of this study is to examine the effect of assets structure, non-debt tax shield, firm  age,  and  investment  on  capital  structure.  This  research  employs  panel  data  analysis. Sample covers 32 consumer goods firms listed on Indonesian Stock Exchange between 2009 and  2013.  The  results  show  that  assets  structure  and  non-debt  tax  shield  (NDTS)  have negative  and  significant  effect  on  capital  structure.  Firm  age  has  positive  and  significant effect on capital structure. While, investment has positive but insignificant effect on capital structure.
Keywords: capital structure, assets structure, non-debt tax shield
Abstrak
Tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengetahui pengaruh struktur aktiva, Non Debt Tax Shield, umur  perusahaan,  dan  investasi  terhadap  struktur  modal.  Model  penelitian  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  menggunakan  analisis  regresi  data  panel.  Sampel  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  meliputi  32  perusahaan  barang  konsumsi  yang  terdaftar  di BEI  periode  2009-2013. Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  struktur  aktiva  dan non-debt tax  shield (NDTS)  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Umur perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap struktur modal. Sedangkan investasi berpengaruh positif namun tidak signifikan terhadap struktur modal.
Kata kunci: struktur modal, struktur aktiva, non-debt tax shield (ndts)i
Pendahuluan
Manajer keuangan harus dapat menghimpun  dana  secara  efisien  baik  dari dalam  maupun  luar  perusahaan,  agar keputusan  pendanaan  mampu  meminimalkan biaya  modal  dengan  syarat-syarat  yang  paling menguntungkan yang ditanggung oleh perusahaan.  Ketika  manajer  menggunakan utang, biaya modal yang timbul adalah sebesar biaya  bunga  yang  dibebankan  oleh  kreditur. Sedangkan  jika  manajer  menggunakan  dana internal  atau  dana  sendiri  akan  timbul opportunity  cost  dari  dana  atau  modal  sendiri yang  digunakan.  Keputusan  pendanaan  yang digunakan secara tidak cermat akan menimbulkan  biaya  tetap  dalam  bentuk  biaya modal  yang  tinggi,  yang  selanjutnya  dapat berakibat pada rendahnya profitabilitas perusahaan. Pada  umumnya  pendanaan  melalui utang akan
meningkatkan tingkat
pengembalian  yang  diharapkan  dari  suatu investasi, tetapi utang juga meningkatkan risiko dari  investasi  tersebut  bagi  para  pemilik perusahaan,  yaitu  para  pemegang  sahamnya. Tujuan  utama  perusahaan  yaitu  untuk meningkatkan  kemakmuran  para  pemegang saham,  maka  setiap  kebijakan  yang  akan diambil oleh pihak manajemen selalu dipengaruhi  oleh  keinginan  para  pemegang saham (Brigham dan Houston, 2010). Selain itu perusahaan  bertujuan  untuk  mempertahankan kelangsungan hidup perusahaan dan melakukan pengembangan usahanya.
Perusahaan  dituntut  untuk  mempertimbangkan dan  menganalisis  sumber-sumber  dana  yang ekonomis  guna  membelanjai  kebutuhan- kebutuhan investasi serta kegiatan usahanya.
Dalam menentukan perimbangan antara utang  dan  modal  sendiri,  perusahaan  harus memperhatikan
faktor-faktor yang mempengaruhinya  sehingga  diharapkan  akan
Pengaruh Struktur Aktiva, Non Debt Tax Shield, Umur Perusahaan dan Investasi terhadap Struktur Modal: Studi pada Perusahaan Barang Konsumsi
mendapatkan  struktur  modal  yang  optimal. Menurut  Brigham  dan  Houston  (2010) mengemukakan  bahwa  struktur  modal  yang optimal  merupakan  struktur  modal  yang memaksimalkan harga dari saham perusahaan, dan hal ini biasanya meminta rasio utang yang lebih rendah daripada rasio yang memaksimalkan EPS yang diharapkan.
Terdapat  beberapa  faktor  yang  dapat mempengaruhi  struktur  modal.  Menurut Brigham dan Houston (2010) faktor-faktor yang dapat mempengaruhi struktur modal terdiri atas stabilitas  penjualan,  struktur  aktiva,  leverage operasi,  tingkat  pertumbuhan,  profitabilitas, pajak,  pengendalian,  sikap  manajemen,  sikap pemberi pinjaman dan agen pemberi peringkat, kondisi pasar, kondisi internal perusahaan, dan fleksibilitas keuangan. Sedangkan Sathyanarayana  et  al  (2017)  mengungkapkan bahwa tangibility  assets,  pertumbuhan  dan non-debt tax shield memiliki pengaruh terhadap struktur modal.
Sathyanarayana  et  al  (2017)  dan Vitriasari  dan  Indarti  (2012)  mengemukakan bahwa  struktur  aktiva  memiliki  pengaruh negatif terhadap struktur modal. Berkman et al (2016)  menyatakan  bahwa  struktur  aktiva berpengaruh  positif  terhadap  struktur  modal. Hal  ini  disebabkan  karena  perusahaan  yang mempunyai  jenis  aktiva  sesuai  untuk  jaminan kredit  atau  sebagian  besar  aktivanya  tertanam dalam  aktiva  tetap  maka  akan  cenderung menggunakan banyak hutang karena kemudahan  yang  dimiliki.  Jika  perusahaan menambah  hutang  jangka  panjangnya  untuk meningkatkan  struktur  modal  tetapi  hutang tersebut  digunakan  untuk  membiayai  aktiva lancar  maka  peningkatan  struktur  aktiva  tidak cukup signifikan mempengaruhi struktur modal. Kebijaksanaan  hutang  jangka  panjang  untuk membiayai  aktiva  lancar  juga  kurang  tepat dilakukan perusahaan.
Non  debt  tax  shield  juga  merupakan faktor  yang  dapat  mempengaruhi  struktur modal. Non  debt  tax  shield  adalah  penentu struktur  modal  bukan  dari  utang,  namun berupa  pembebanan  biaya  depresiasi  terhadap total aset.
Hossain dan Ali (2012) mengemukakan  bahwa non-debt  tax  shield memiliki  pengaruh  positif  terhadap leverage.
Perusahaan sangat bergantung pada
penyusutan  serta  utang  untuk  menikmati keuntungan  besar  dari tax  shield.  Hasil  ini sejalan  dengan  Al-Shibiri  (2010)  yang  juga menemukan  hubungan  positif  yang  signifikan antara leverage dan pajak non-debt tax shield. Berbeda dengan penelitian yang dilakukan oleh Mutamimah  dan  Fuadi  (2011)  yang  mendapati hasil  dari  penelitiannya  bahwa non  debt  tax shield  memiliki  pengaruh  negatif  signifikan terhadap  penggunaan  utang.  Hasil  penelitian mendukung  teori Trade-off  dan  Pecking  Order bahwa semakin banyak hutang akan memberikan perlindungan berupa beban bunga hutang  yang  dapat  mengurangi  laba  pajak. Penghematan  pajak  diperoleh  dari  nilai depresiasi  dan investment  tax  credit  yang memanfaatkan  keuntungan  atau  perlindungan pajak  melalui  fasilitas  perpajakan  yang diberikan pemerintah.
Studi lainnya juga membahas hubungan struktur  modal  dengan  umur  perusahaan. Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Zare  et  al, (2013)  ditemukan  bahwa  terdapat  pengaruh positif  yang  sigifikan  antara  umur  perusahaan terhadap  leverage.  Hal  ini  menjelaskan  bahwa perusahaan yang telah lama berdiri dimungkinkan memiliki reputasi yang lebih baik dari  pada  perusahaan  yang  baru  saja  berdiri, karena  seiring  dengan  perjalanan  waktu  yang lebih lama berarti perusahaan telah menghadapi  berbagai  kondisi  yang  selalu berkembang dan berbeda. Selain  ketiga  faktor  yang  telah dijelaskan sebelumnya, investasi juga merupakan  faktor  yang  dapat  mempengaruhi struktur  modal.  Investasi  adalah  pengkaitan sumber-sumber  dalam  jangka  panjang  untuk menghasilkan  laba  di  masa  yang  akan  datang (Mutamimah  dan  Rita,  2009).  Mutamimah  dan Rita  (2009)  mengatakan  bahwa  investasi berpengaruh positif signifikan terhadap keputusan pendanaan. Kondisi ini terjadi karena keinginan  perusahaan  untuk  memaksimalkan kekayaan  para  pemegang  saham  telah mendorong  perusahaan  untuk  memanfaatkan adanya kesempatan investasi yang ada apabila internal equity yang dapat dipergunakan untuk mendanai  investasi  tidak  mencukupi.  Jadi, perusahaan yang memiliki kesempatan investasi yang  besar  akan  melakukan  pinjaman  dalam jumlah yang besar pula.
Pengaruh Struktur Aktiva, Non Debt Tax Shield, Umur Perusahaan dan Investasi terhadap Struktur Modal: Studi pada Perusahaan Barang Konsumsi

## Tabel 1
Ringkasan Penelitian Terdahulu No Peneliti Variabel Metode Hasil 1 Mutamimah dan Rita (2009) Variabel Independen: Trade-off Theory : non debt tax shield, size, dan likuiditas
Pecking OrderTtheory : profitability , defisit kas, dan investasi Variabel Dependen: Keputusan pendanaan (DER) Analisis regresi linier berganda Berdasarkan Trade-off Theory variabel ndts dan size tidak berpengaruh signifikan, sedangkan likuiditas berpengaruh negatif signifikan. Berdasarkan Pecking Order Theory hanya defisit kas dan investasi yang berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal, sedangkan profitability berpengaruh negatif signifikan. 2 Margaretha dan Ramadhan (2010) Variabel Independen: profitability, liquidity, growth, size, tangibility, non debt tax shiel, age,
dan investment. Variabel Dependen: Leverage (DAR) Analisis regresi linier berganda Profitability, liquidity, dan growth mempunyai pengaruh signifikan terhadap struktur modal. Sedangkan size, tangibility, non debt tax shield, age, dan investment tidak mempunyai pengaruh signifikan terhadap struktur modal. 3 Liem, Murhadi dan Sutejo (2013) Variabel Independen: Profitabilitas, g rowth , ukuran perusahaan, struktur aktiva, dan non debt tax shields Variabel Dependen: Struktur modal (DAR) Analisis regresi linier berganda Profitabilitas dan non debt tax shields berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal. Struktur aktiva berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal. Growth berpengaruh positif tidak signifikan dan ukuran perusahaan berpengaruh negatif tidak signifikan. 4 Vitriasari dan Indarti (2012) Variabel Independen : Stabilitas penjualan, struktur aktiva, dan tingkat pertumbuhan Variabel Dependen: Struktur modal (DER) Analisis regresi linier berganda Tidak ada pengaruh antara stabilitas penjualan dan tingkat pertumbuhan dengan struktur modal. Struktur aktiva berpengaruh negatif dengan struktur modal. 5 Hossain dan Ali (2012) Variabel Independen: Profitability, growth opportunity, tangibility, size, earning volatility,
non debt tax shield, dividends, liquidity, manajerial ownership , dan industry classification Variabel Dependen: Leverage (DAR) Analisis regresi linier berganda Size, earning volatility , dan dividens tidak memiliki pengaruh terhadap leverage. P rofitability, tangibility, liquidity , dan manajerial ownership memiliki pengaruh negatif yang signifikan terhadap leverage. Growth opportunity, non debt tax shield dan industry classification memiliki pengaruh positif yang signifikan. 6 Yulia (2014) Variabel Independen; non debt tax shield dan Analisis regresi linier berganda Non debt tax shield berpengaruh negatif signifikan terhadap penggunaan hutang. Sedangkan
Pengaruh Struktur Aktiva, Non Debt Tax Shield, Umur Perusahaan dan Investasi terhadap Struktur Modal: Studi pada Perusahaan Barang Konsumsi
No Peneliti Variabel Metode Hasil dividend payout ratio variabel Dependen: Penggunaan hutang (DAR) variabel dividend payout ratio berpengaruh negatif namun tidak signifikan mempengaruhi penggunaan hutang. 7 Zhang (2010) Variabel Independen: Profitability, tangibility, size, growth, dan age Variabel Dependen: Capital structure (DER) Analisis regresi linier berganda Profitability, tangibility, dan size
berpengaruh positif signifikan terhadap capital structure . Growth berpengaruh negatif signifikan terhadap capital structure.
Age tidak memiliki pengaruh terhadap capital structure . 8 Angleng (2012) Variabel Independen: Dividen, pertumbuhan penjualan, struktur asset, volatilitas laba, dan umur perusahaan.
Variabel Dependen: Leverage (DAR) Ordinary Least Square (OLS) Dividens, volatilitas laba, dan umur perusahaan tidak mempengaruhi leverage . Pertumbuhan penjualan dan struktur aktiva memiliki pengaruh positif signifikan. 9 Mutamimah dan Fuadi (2011) Variabel Independen: Non debt tax shield , likuiditas, profitabilitas, dan investasi. Variabel Dependen: Struktur modal (DER) Partial Least Square (PLS) Non debt tax shield dan investasi berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal. Likuiditas dan profitabilitas memiliki pengaruh positif terhadap struktur modal. 10 Berkman et al (2016) Variabel independen: tangible asset, profitability, liquidity, dan sales Variabel Dependen: Struktur modal (DAR) Ordinary Least Square (OLS) Tangible asset dan sales berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal. Likuiditas memiliki pengaruh negatif terhadap struktur modal. 11 Sathyanarayana et al (2017) Variabel independen: earnings, tangible asset, size, business risk, NDTS dan growth Variabel Dependen: Struktur modal (DER) Ordinary Least Square (OLS) Tangibility assets , pertumbuhan dan non-debt tax shield memiliki pengaruh terhadap struktur modal Sektor industri barang konsumsi termasuk dalam sektor defensif, dimana sektor ini  cenderung  bertahan  di  tengah  kondisi ekonomi  yang  menurun  karena  sifatnya  yang merupakan  kebutuhan  pokok.  Tekanan  krisis global  yang  merembet  ke  sejumlah  industri  di dalam  negeri  tidak  menyurutkan  pertumbuhan kinerja  perusahaan  di  sektor  barang-barang konsumsi.  Ketika  sejumlah  perusahaan  didera
krisis,  industri  barang  konsumsi  tetap  mampu bertahan.  Ini  karena  produk  yang  dihasilkan merupakan  barang  kebutuhan  sehari-hari sehingga  emiten  tetap  memiliki  kemampuan mendapatkan penghasilan yang tinggi. Populasi ini  dpilih  dengan  didasari  alasan  terdapatnya peluang  investasi  yang  baik  di  masa  depan, terutama untuk investasi jangka panjang. Oleh karena itu, dengan penjualan yang relatif stabil
Pengaruh Struktur Aktiva, Non Debt Tax Shield, Umur Perusahaan dan Investasi terhadap Struktur Modal: Studi pada Perusahaan Barang Konsumsi
maka  terdapat  kecenderungan  laba  yang  lebih besar  dan  perusahaan  dapat  lebih  banyak membiayai proses operasionalnya dengan dana tersebut.
Berdasarkan  uraian  diatas,  maka rumusan masalah penelitian ini bisa dikemukakan  sebagai  berikut:  Apakah  struktur aktiva, non  debt  tax  shield,  umur  perusahaan dan investasi memiliki pengaruh yang signifikan secara  parsial  terhadap  struktur  modal  pada perusahaan  barang  konsumsi  yang  terdaftar  di BEI periode 2009-2013?

## Metode Penelitian
Adapun kriteria sampel dalam penelitian ini  adalah  :  1)perusahaan  pada  sektor  barang konsumsi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  periode  2009-2013,  dan 2)perusahaan  yang  menjadi  sampel  dalam penelitian ini memiliki kelengkapan data selama
periode  penelitian  untuk  faktor-  faktor  yang diteliti,  yaitu  struktur  aktiva, non-debt  tax shields, umur perusahaan, dan investasi. Setelah  proses  penyaringan  sampel dilakukan  diketahui  bahwa  dari  34  perusahaan barang  konsumsi  yang  terdaftar  di  BEI, terdapat  32  perusahaan  yang  memiliki kelengkapan  data  selama  periode  penelitian untuk  faktor-  faktor  yang  diteliti.  Maka berdasarkan  hasil  tersebut  terpilihlah  32 perusahaan  yang  digunakan  sebagai  sampel dalam  penelitian  ini.  Pengumpulan  data sekunder  yaitu  dengan  cara  mengumpulkan, mencatat,  dan  mengkaji  data  sekunder  yang berupa lapoan keuangan perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI periode tahun 2009-2013  yang  termuat  dalam Indonesian Capital  Market  Directory  (ICMD)  dam  situs resmi http://www.idx.co.id Tabel 2 Operasionalisasi Variabel Variabel Konsep Skala Ukuran Indikator Struktur Modal Struktur modal adalah rasio untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam mengembalikan biaya hutang melalui modal sendiri yang dimilikinya yang diukur melalui hutang dan total modal. Rasio Struktur Aktiva Struktur aktiva adalah perbandingan antara total aktiva tetap yang dimiliki perusahaan dengan total seluruh aktiva perusahaan. Rasio Non Debt Tax Shield Non debt tax shield adalah perbandingan antara depresiasi dengan total asset Rasio Umur Perusahaan Umur Perusahaan adalah lama perusahaan berdiri dihitung sejak tahun perusahaan tersebut berdiri hingga perusahaan tersebut dijadikan sampel dalam penelitian . Rasio Investasi Investasi adalah penanaman modal untuk satu atau lebih aktiva yang dimiliki dan biasanya berjangka waktu lama dengan harapan mendapatkan keuntungan di masa-masa yang akan datang.
Rasio
Pengaruh Struktur Aktiva, Non Debt Tax Shield, Umur Perusahaan dan Investasi terhadap Struktur Modal: Studi pada Perusahaan Barang Konsumsi

## Variabel Penelitian
Variabel  dependen  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  struktur  modal ( capital structure). Adapun variabel independen yang digunakan ialah struktur aktiva, Non Debt Tax  Shield,  umur  perusahaan,  dan  investasi. Tabel  2  menunjukkan  konsep  dan  pengukuran variabel.

## Metode Analisis
Untuk  menguji  pengaruh  variabel- variabel  bebas  terhadap  variabel  terikat  dibuat persamaan regresi berganda sebagai berikut :
Keterangan: SM = Struktur modal STR_AKTV = Struktur aktiva NDTS = non debt tax shield INV = investasi AGE = umur perusahaan =Koefisien variabel bebas e = error, variabel pengangu i = perusahaan i t = tahun t
Penelitian  ini  menggunakan  data  panel, yaitu  gabungan  antara  data  silang  ( cross section)  dengan  data  runtut  waktu  (time series).  Penelitian  ini  menggunakan  regresi unbalanced panel.

## Hasil dan Pembahasan Analisis Deskriptif
Analisis  deskriptif  digunakan  untuk memberikan  gambaran  tentang  penyebaran data  yang  telah  diolah  dan  membuat  data tersebut  menjadi  mudah  untuk  dipahami. Analisis  deskriptif  yang  digunakan  pada penelitian  ini,  yaitu  mean,  median,  maximum, minimum,  dan  standard  deviasi.  Pada  Tabel  3 disajikan statistik deskriptif untuk DER, struktur aktiva, non  debt  tax  shield  (NDTS),  umur perusahaan,  dan  investasi  pada  sektor  barang konsumsi  yang  terdaftar  di  BEI  periode  tahun 2009-2013.
Berdasarkan  Tabel  3,  standar  deviasi dari  DER  sektor  barang  konsumsi  berada  di bawah  rata-rata.  Rata-rata  penggunaan  utang perusahaan  sebesar  57,39%  dengan  standar deviasi  sebesar  33,63%.  Hal  ini  menandakan bahwa  penggunaan  utang  pada  sektor  barang konsumsi  memiliki  fluktuasi  yang  rendah. Penggunaan  utang  maksimum  pada  periode penelitian  adalah  147%  yang  dimiliki  oleh  PT Sekar  Bumi  Tbk  pada  tahun  2013.  Besarnya utang  terjadi  karena  keseluruhan  modal perusahaan dikontribusi oleh utang bank jangka pendek  yaitu  fasilitas  kredit  modal  kerja sebesar  44,3%  yang  lebih  tinggi  dibanding tahun 2012 sebesar 36,0%. Tabel 3 Statistik Deskriptif DER STRUKTUR_ AKTIVA NDTS INVESTASI UMUR_PERU SAHAAN (Tahun) Mean 0.5739 0.2953 0.2307 0.1554 36.27 Median 0.4500 0.2478 0.1789 0.1132 38.00 Maximum 1.4700 0.7418 0.5030 0.8535 84.00 Minimum 0.1000 0.0756 0.0909 -0.1244 1.00 Std. Dev. 0.3362 0.1465 0.1156 0.1724 12.71 Sementara  itu  penggunaan  utang minimum sebesar 10% dimiliki oleh PT Mandom Indonesia Tbk tahun 2010, dimana perusahaan memiliki
kemampuan untuk melunasi kewajibannya  sangat  baik.  Hal  ini  dikarenakan adanya  peningkatan  piutang  usaha  dan investasi  serta  kebijakan  Perseroan  untuk melakukan  pengelolaan  pembelian  bahan  baku dan  perencanaan  produksi  secara  efektif.  Kas
dan setara kas sebesar Rp 129,10 miliar, turun 12,3%  dibanding  saldo akhir  tahun  2009.  Aset lancar  tercatat  10,7  kali  lebih  tinggi  dari kewajiban lancar.
Seperti yang telah dibahas sebelumnya, bahwa  terdapat  empat  faktor  yang  dapat mempengaruhi  struktur  modal,  yaitu  struktur aktiva, non  debt  tax  shield,  umur  perusahaan, dan  investasi.  Dapat  dilihat  bahwa  struktur
Pengaruh Struktur Aktiva, Non Debt Tax Shield, Umur Perusahaan dan Investasi terhadap Struktur Modal: Studi pada Perusahaan Barang Konsumsi
aktiva memiliki standar deviasi sebesar 14,66%, berada  di  bawah  nilai  rata-ratanya  yaitu sebesar  29,53%.  Hal  ini  mengindikasikan bahwa  pergerakan  struktur  aktiva  perusahaan pada  periode  penelitian  relatif  tidak  fluktuatif dan  juga  tidak  bervariasi.  Struktur  aktiva tertinggi  dimiliki  oleh  PT  Nippon  Indosari Corporindo  Tbk  (2012)  yaitu  sebesar  74,19%. Hal  ini  dikarenakan  terjadinya  peningkatan pada  aktiva  tetap  sebesar  416  milyar dibandingkan  tahun  2011.  Peningkatan  ini disebabkan oleh ekspansi usaha yang dilakukan perusahaan. Sedangkan struktur aktiva terendah  adalah  7,57%  yang  dimiliki  oleh  PT Kedaung  Indah  Can  (2009),  yang  disebabkan adanya  penurunan  tingkat  fixed  asset  pada tahun tersebut.
Untuk Non  Debt  Tax  Shield,  memiliki standar deviasi di bawah nilai rata-rata. Hal ini menunjukkan  bahwa  NDTS  memiliki  fluktuasi yang rendah. Nilai rata-rata NDTS yaitu 23,08% dengan  standar  deviasi  sebesar  11,56%.  Nilai ini  menunjukkan  bahwa  selama  tahun  2009 hingga  tahun  2013  pada  perusahaan  barang konsumsi  memiliki  proporsi  beban  depresiasi atas  aset  tetap  terhadap  seluruh  aset perusahaan  sebesar  23,08%.  Semakin  tinggi NDTS mengindikasikan bahwa beban depresiasi yang  ditanggung  oleh  perusahaan  semakin besar.  Nilai  maksimum  NDTS  dimiliki  oleh  PT Kedaung  Indah  Can  (2011)  yaitu  sebesar 50,31%.  Hal  ini  disebabkan  terjadinya peningkatan  total  asset  pada  tahun  tersebut yang  menyebabkan  depresiasi  meningkat  pula. Sedangkan  nilai  minimumnya  adalah  9,10% yang  dimiliki  oleh  PT  Indofarma  (Persero)  Tbk (2012),  dimana  pada  tahun  tersebut  terjadi penurunan depresiasi pada tahun tersebut.
Pada  investasi,  nilai  standar  deviasi
berada di atas rata-rata. Hal
ini
menggambarkan bahwa investasi memiliki data yang  fluktuatif  dan  bervariasi.  Nilai  rata-rata investasi  sebesar  15,54%  dengan  standar deviasi  17,24%.  Nilai  investasi  maksimum dimiliki  oleh  Tiga  Pilar  Sejahtera  Food  (2011) sebesar 85,36%. Nilai maksimum ini disebabkan adanya peningkatan total aset yang cukup  besar.  Pada  tahun  2010,  total  asetnya adalah  sebesar  43,79%,  sedangkan  untuk tahun  2011  terjadi  peningkatan  yang  cukup besar  menjadi  85,36%.  Sedangkan  nilai minimumnya  dimiliki  oleh  PT  Siantar  Top  Tbk (2009)  sebesar  -12,45%,  dimana  total  aset pada tahun tersebut mengalami penurunan.
Untuk  umur  perusahaan,  memiliki standar  deviasi  di  bawah  rata-rata.  Nilai  rata- rata  umur  perusahaan  yaitu  36,27  tahun dengan  standar  deviasi  12,71  tahun.  Hal  ini menandakan bahwa umur perusahaan memiliki fluktuasi  yang  rendah.  Umur  perusahaan tertinggi  dimiliki  oleh  PT  Multi  Bintang Indonesia  Tbk  (2013)  yaitu  selama  84  tahun. Hal ini dikarenakan PT Multi Bintang Indonesia Tbk  telah  berdiri  selama  84  tahun.  Sedangkan umur  perusahaan  terendah  adalah  1  tahun yang  dimiliki  oleh  PT  Indofood  CBP  Sukses Makmur  Tbk  (2010).  Hal  ini  dikarenakan  PT Indofood  CBP  Sukses  Makmur  baru  berdiri selama 1 tahun di tahun 2010.
Uji Model Data Panel Hasil  pengujian Chow  Test  tersebut dapat  dilihat  pada  tabel  3.  Pada  Tabel  4 menunjukkan  bahwa  nilai  probabilitas chi- square  adalah  0.0000.  Nilai  tersebut  berada  di bawah  0.05  sehingga  hipotesis  yang  diterima adalah  Ha  dan  pengujian  akan  dilanjutkan  ke Hausman Test.
Tabel 4 Hasil Chow Test Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 11.352664 (31,86)  0.0000 Cross-section Chi-square 198.581555 31  0.0000 Tabel 5 Hasil Hausman Test
Pengaruh Struktur Aktiva, Non Debt Tax Shield, Umur Perusahaan dan Investasi terhadap Struktur Modal: Studi pada Perusahaan Barang Konsumsi
Test Summary Chi-Sq. Statistic  Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 19.360499 4  0.0007 Pada  Tabel  5  menunjukkan  nilai probabilitas  chi-square  sebesar  0,0007.  Nilai probablitas  chi-square  tersebut  lebih  kecil  dari 0,05, sehingga hipotesis Ha diterima dan model regresi yang digunakan adalah Random Effect.

## Analisis Regresi
Variabel  struktur  aktiva  memiliki  nilai koefisien sebesar -0,957013. Artinya, pengaruh struktur  aktiva  terhadap  DER  arahnya  adalah negatif. Nilai probabilitas struktur aktiva adalah 0,0444  <  0,05  maka,  struktur  aktiva berpengaruh signifikan terhadap DER. Sehingga hipotesis  yang  diterima  adalah  Ha  bahwa struktur  aktiva  berpengaruh  negatif  signifikan terhadap DER.
Arah  negatif  ini  sesuai  dengan Pecking Order  Theory,  bahwa  perusahaan  lebih menyukai  pendanaan  internal  dibandingkan pendanaan  eksternal,  utang  yang  aman dibandingkan  utang  yang  berisiko  dan convertible securities serta yang terakhir saham biasa  ketika  perusahaan  memiliki  proporsi aktiva  tetap  yang  lebih  besar. Pecking  Order Theory  menjelaskan  bahwa  ketika  struktur aktiva  mengalami  peningkatan,  maka leverage dapat  mengalami  penurunan  dan  menolak
Static Trade-off Theory. Dimana struktur aktiva menunjukkan  semakin  banyak  aktiva  yang dimiliki  perusahaan  maka  semakin  banyak jaminan  yang  dapat  digunakan  untuk mendapatkan  sumber  dana  eksternal  berupa utang.  Hal  ini  dikarenakan  puhak  luar  akan meminta collateral  asset  sebagai  jaminan  atas pinjaman.  maka  penilaian  asetnya  menjadi lebih  mudah.  Dengan  demikian  perusahaan akan mengurangi penggunaan utangnya ketika proporsi aktiva tetapnya meningkat.
Hasil penelitian ini mendukung penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sathyanarayana et  al  (2017),  Vitriasari  dan  Indarti  (2012),  dan Hossain  dan  Ali  (2012)  yang  menyatakan bahwa  struktur  aktiva  berpengaruh  negatif terhadap tingkat penggunaan hutang. Sathyanarayana  et  al  (2017)  menyatakan bahwa perusahaan dengan tingkat fixed assets yang  tinggi  (perusahaan  besar)  mempunyai sedikit masalah asymmetric  information dibandingkan dengan perusahaan dengan fixed assets yang rendah (perusahaan kecil).
Hasil  regresi  yang  diperoleh  dapat dilihat pada Tabel 6 sebagai berikut:

## Tabel 6
Hasil Regresi Data Panel Variable Coefficient  Std. Error  t-Statistic Prob. C 0.100178  0.565923  0.177016  0.8599 STRUKTUR_AKTIVA  -0.957013  0.468996  -2.040558  0.0444 NDTS -1.826666  0.658800  -2.772718  0.0068 INVESTASI 0.119328  0.129781  0.919451  0.3604 UMUR_PERUSAHAA N 0.766057  0.328707  2.330515  0.0221 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.843560  Mean dependent var 0.573934 Adjusted R-squared  0.779892  S.D. dependent var 0.336294 S.E. of regression 0.157774  Akaike info criterion - 0.614810 Sum squared resid 2.140779  Schwarz criterion 0.212606 Log likelihood 73.50344  Hannan-Quinn criter. -
Pengaruh Struktur Aktiva, Non Debt Tax Shield, Umur Perusahaan dan Investasi terhadap Struktur Modal: Studi pada Perusahaan Barang Konsumsi
0.278740 F-statistic 13.24944  Durbin-Watson stat 1.366853 Prob(F-statistic) 0.000000 Perusahaan  dengan fixed  assets  yang tinggi dapat menerbitkan saham dengan harga fair  sehingga  tidak  menggunakan  utang  untuk mendanai  investasinya. Pecking  Order  Theory menyatakan  bahwa  permasalahan  utama penentuan  struktur  modal  adalah  informasi yang  tidak  simetris.  Struktur  aktiva  merupakan variabel  yang  sangat  menentukan  besar kecilnya  masalah  ini,  ketika  perusahaan memiliki  prorsi  aktiva  berwujud  yang  lebih besar,  penilaian  aktivanya  menjadi  lebih mudah.  Dengan  demikian  perusahaan  akan mengurangi  penggunaan  utangnya  ketika proporsi aktiva berwujudnya meningkat.
Non  debt  tax  shield  (NDTS)  memiliki nilai koefisien -1,826666. Nilai probabilitas pada variabel NDTS adalah 0,0068 < 0,05. Sehingga hipotesis  yang  diterima  adalah  Ha,  bahwa terdapat  pengaruh  signifikan  antara  NDTS dengan  struktur  modal  dengan  arah  negatif. NDTS  berpengaruh  negatif  menunjukkan bahwa  perusahaan  dengan  NDTS  tinggi menggunakan  utang  yang  relatif  kecil.  Jika NDTS  meningkat,  perusahaan  cenderung  akan mengurangi  utang.  Sebaliknya  jika  NDTS menurun,  maka  perusahaan  cenderung  akan menggunakan utang yang relatif besar.
Hasil penelitian ini mendukung Trade-off Theory  bahwa  semakin  banyak  hutang  akan memberikan perlindungan berupa beban bunga hutang  yang  dapat  mengurangi  laba  pajak. Penghematan  pajak  diperoleh  dari  nilai depresiasi  dan investment  tax  credit  yang memanfaatkan  keuntungan  atau  perlindungan pajak  melalui  fasilitas  perpajakan  yang diberikan  pemerintah.  Selain  itu,  depresiasi sebagai  pendorong  bagi  perusahaan  untuk mengurangi utang, karena depresiasi merupakan cash  flow  sebagai  sumber  modal dari  dalam  perusahaan  sehingga  dapat mengurangi  pendanaan  dari  utang.  Hasil penelitian  ini  mendukung  penelitian-penelitian sebelumnya
yang dilakukan oleh Sathyanarayana et al (2017), Liem et al (2013), dan  Mutamimah  dan  Fuadi  (2011)  yang menyatakan  bahwa  NDTS  berpengaruh  negatif terhadap tingkat penggunaan utang.
Variabel Investasi memiliki nilai koefisien 0,119328  yang  menandakan  bahwa  investasi berpengaruh  positif  terhadap  struktur  modal. Dari  nilai  probabilitasnya  terlihat  bahwa  nilai probabilitas  investasi  sebesar  0,3604.  Nilai tersebut  lebih  besar  dari  0,05  sehingga hipotesis  yang  diterima  adalah  H 0 ,  bahwa investasi tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur  modal.  Sehingga  dapat  disimpulkan bahwa tidak terdapat pengaruh yang signifikan antara  investasi  dengan  tingkat  penggunaaan utang.
Variabel umur perusahaan menunjukkan nilai  koefisien  0,766057,  sehingga  pengaruh umur  perusahaan  terhadap  struktur  modal arahnya  positif.  Nilai  probabilitas  umur perusahaan  0,0221  <  0,05.  Hal  tersebut menyatakan bahwa umur perusahaan berpengaruh  signifikan  terhadap  struktur modal.  Hipotesis  yang  diterima  adalah  Ha bahwa  terdapat  pengaruh  signifikan  antara umur  perusahaan  dengan  struktur  modal dengan  arah  positif.  Arah  positif  dari  hasil penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  semakin lama  umur  perusahaan  maka  semakin  banyak informasi  yang  telah  diperoleh  masyarakat tentang  perusahaan  tersebut.  Sehingga  secara khusus  kreditur  akan  lebih  percaya  terhadap perusahaan  yang  sudah  terkenal  dan  berdiri lama  dibandingkam  perusahaan  yang  baru berdiri.  Kreditur  juga  bisa  mendapatkan informasi yang lebih banyak karena perusahaan tersebut  memiliki  track  record  yang  lama.  Hal ini  menyebabkan  terbukanya  kesempatan meningkatkan penggunaan utang. Hasil penelitian  ini  mendukung  penelitian  yang dilakukan oleh Zare et al, (2013), Syafi’i (2013), dan  Nugroho  (2014)  yang  menyatakan  bahwa terdapat  pengaruh  positif  signifikan  antara umur perusahaan dengan struktur modal.

## Kesimpulan
Penelitian ini meneliti tentang pengaruh struktur  aktiva ,  non  debt  tax  shield  (NDTS), umur  perusahaan,  dan  investasi  terhadap struktur  modal  pada  sektor  barang  konsumsi yang  terdaftar  di  BEI  periode  2009-2013.
Pengaruh Struktur Aktiva, Non Debt Tax Shield, Umur Perusahaan dan Investasi terhadap Struktur Modal: Studi pada Perusahaan Barang Konsumsi
Kesimpulan  yang  dapat  diambil  dari  hasil penelitian  ini,  yaitu:  1)struktur  aktiva  memiliki pengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap struktur  modal  pada  perusahaan  barang konsumsi  yang  terdaftar  di  BEI  periode  2009- 2013,  2) non  debt  tax  shield  (NDTS)  memiliki pengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap struktur  modal  pada  perusahaan  barang konsumsi  yang  terdaftar  di  BEI  periode  2009- 2013,  3)umur  perusahaan  memiliki  pengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  struktur  modal pada  perusahaan  barang  konsumsi  yang terdaftar  di  BEI  periode  2009-2013,  dan 4)investasi  tidak  memiliki  pengaruh  signifikan terhadap  struktur  modal  sektor  barang konsumsi  yang  terdaftar  di  BEI  periode  2009- 2013.
Implikasi  dan  saran  yang  dapat diberikan  untuk  pihak  perusahaan,  investor, dan  penelitian  selanjutnya  adalah:  1)bagi perusahaan  pada  sektor  barang  konsumsi diharapkan dapat mengelola faktor-faktor yang dapat  mempengaruhi  struktur  modal  dengan baik dan optimal, seperti Struktur Aktiva, NDTS, dan  Umur  Perusahaan.  Karena  faktor-faktor tersebut  dapat  mempengauhi  struktur  modal perusahaan,  2)bagi  kreditur,  diharapkan  dapat memutuskan  untuk  memberikan  hutang  ke perusahaan  dengan  memperhatikan  proporsi struktur  aktiva,  NDTS,  dan  umur  perusahaan suatu  perusahaan  untuk  mencegah  risiko penangguhan utang kepada pihak kreditur . dan 3)bagi  penelitian  selanjutnya,  di  dalam penelitian ini masih terdapat banyak kekurangan. Oleh karena itu diharapkan peneliti selanjutnya, dalam penelitiannya menggunakan periode  penelitian  yang  lebih  lama  agar  lebih akurat.  Selain  itu  peneliti  juga  dapat menambahkan faktor-faktor lain yang kemungkinan  mempengaruhi  struktur  modal, seperti  profitabilitas,  likuiditas,  pertumbuhan penjualan, risiko bisnis, dan kebijakan dividen.

## Daftar Pustaka
Al-Shibiri,  (2010).  Determinants  of  Capital Structure  Choice:  A  Case  Study  of Jordanian  Industrial  Companies, An- Najah Univ. J. of Res. (Humanities), Vol. 24, No.8.
Angleng, Jaladri, (2012). Pengaruh Kerakteristik Perusahaan  Terhadap  Struktur  Modal:
Studi  Empiris  Di  Bursa  Efek  Indonesia .
JRAK, Vol. 8, No.2. Berkman, A. N., Omer I., Erdinc K., dan Nazif A. (2016). Determinants of Capital Structure:  The  Evidence  from  European Energy Companies. International Journal of Business Administration, Vol.7, No.6. Brigham,  Eugene  F  dan  Joel  F.  Houston, (2010). Dasar-dasar Manajemen Keuangan  Jilid  Dua.  Terjemahan  Ali Akbar Yulianto. Edisi Kesebelas. Jakarta: Salemba Empat.
Hidayat,  Fatoni  Riza,  (2013) .  Analisis  Faktor-
Faktor  Yang  Mempengaruhi  Struktur Modal  Pada  Perusahaan  Manufaktur Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia Periode 2007-2011. Journal of Accounting, Vol.2, No.2.
Hossain, Farruk dan Ayub Ali, (2012) . Impact of Firm  Specific  Factors  on  Capital Structure  Decision:  An  Empirical  Study of Bangladeshi Companies . International Journal  of  Business  Research  and Management (IJBRM), Vol.3. Issue 4.
Liem,  Jemmi  Halim,  Werner  R.Murhadi,  dan
Bertha  Silvia  Sutejo.  (2013).  Faktor Faktor  yang  mempengaruhi  Struktur Modal  Pada  industry  Consumer  Goods yang  Terdaftar  di  BEI  Periode  2007- 2011. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Universitas Surabaya. Vol.2, No.1 Margaretha,  Farah  dan  Aditya  Ramadhan. (2010). “Faktor-faktor yang Mempengaruhi  Struktur  Modal  pada Industri  Manufaktur  di  Bursa  Efek Indonesia”. Jurnal Bisnis dan Akuntansi,
Vol. 12 No. 2. Mutamimah  dan  Rita,  (2009).  Keputusan Pendanaan: Pendekatan Trade-Off Theory  dan  Pecking  Order  Theory. Jurnal  Ekonomi  dan  Bisnis.  Vol.10.  No. 1.
Mutamimah  dan  Firza  Fuadi ,  (2011).  Analisis Keputusan  Pendanaan  Pada  Perbankan
Pengaruh Struktur Aktiva, Non Debt Tax Shield, Umur Perusahaan dan Investasi terhadap Struktur Modal: Studi pada Perusahaan Barang Konsumsi
Syariah di Indonesia. Jurnal Manajemen dan Bisnis, vol 1, no.2
Nugroho, Nur Cahyo, (2014). Analisis Pengaruh
Profitabilitas,  Pertumbuhan  Penjualan, Ukuran Perusahaan, dan Umur Perusahaan  Terhadap  Struktur  Modal Usaha  Mikro  Kecil  dan  Menengah Kerajinan  Tangan  di  Kabupaten  Pati.
Management Analysis Journal Vol. 3 No. 2
Sathyanarayana,  S.,  S.  N.  Harish,  Hemanth  K.
(2017). Determinants of Capital Structure:  Evidence  from  Indian  Stock Market with Special Reference to Capital Goods,  FMCG,  Infrastructure  and  IT Sector. SDMIMD Journal of Management, Vol.8, no.1. Syafi’i, Imam, (2013). Karakteristik Perusahaan dan  Struktur  Modal  Pada  Perusahaan Sektor Makanan-Minuman. Media Mahardhika Vol. 11 No. 3. Vitriasari,  Ririn  dan  Iin  Indarti,  (2012). Pengaruh  Stabilitas  Penjualan,  Struktur Aktiva Dan tingkat Pertumbuhan Terhadap  Struktur  Modal  (Studi  Empiris Terhadap  Perusahaan  Real  Estate  And
Property  Yang  Terdaftar  Di  Bei  Tahun 2007-2009. Jurnal  kajian  Akuntansi  dan Bisnis. Vol.1 No. 1
Zare,  Reza,  Farzad  Farzanfar  dan  Maryam Boroumand, (2013). Examining The Firm Age, Size And Asset Structure Effects On Financial  Leverage  In  The  Firms  Listed In Tehran Stock Exchange. International Journal  Of  Economy,  Management  And Social Sciences. Vol.2. No.6.
Zhang,  Ye,  (2010).  The  Product  Category Effects  on  Capital  Structure:  Evidence from  the  SMEs  of  British  Manufacturing Industry .  International  Journal  of Business  and  Management.  Vol.  5,  No.
8.