## DAMPAK PERENCANAAN PAJAK, KEBIJAKAN HUTANG DAN KEBIJAKAN DIVIDEN TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
R. Dina Kartini Prima Apriwenni *
Program Studi Akuntansi, Institut Bisnis dan Informatika Kwik Kian Gie, Jl. Yos Sudarso Kav. 87, Jakarta 14350

## Abstract
Basically  the  purpose  of  the  company  is  to  maximize  the  welfare  of  shareholders  or  investors,  by  way  of gaining maximum profit in order to maximize the firm value. The firm value which is a reflection of shares price. The firm value can deliver prosperity for shareholders into the maximum, when share price increases. This research aims to investigate the effect of tax planning,debt policy and dividend policy to  the firm value. This  study  using  observation  of  secondary  data  obtained  from  the  annual  financial  report  and  audited financial statements of manufacturing companies listed in Indonesia Stock Exchange 2012-2014. Samples of this  research  are  31  manufacturing  companies.  The  sampling  technique  in  this  study  using  purposive sampling. Data analysis techniques to test each variable and hypothesis testing is done through descriptive analysis, multiple regression analysis, the classical assumption test, test the coefficient of determination, F test and t test using SPSS 20. The study resulted that is enough evidence of debt policy influence on the firm value. Meanwhile, tax planning and policy dividends there is not enough evidence to the firm value.
Keyword : Firm value, Tax planning, Debt policy and Dividend policy

## Abstrak
Pada  dasarnya  tujuan  perusahaan  adalah memaksimalkan  kesejahteraan  pemegang  saham  atau  investor, dengan  cara  memperoleh  laba  yang  maksimum  agar  memaksimalkan  nilai  perusahaan.  Nilai  perusahaan merupakan  pencerminan  dari  harga  saham.  Nilai  perusahaan  dapat  memberikan  kemakmuran  untuk pemegang saham secara maksimal apabila harga saham perusahaan meningkat. Penelitian ini bertujuan untuk meneliti  pengaruh  perencanaan  pajak,  kebijakan  hutang,  dan  kebijakan  dividen  terhadap  nilai  perusahaan. Penelitian ini  menggunakan  teknik observasi  terhadap data sekunder  yang diperoleh dari laporan keuangan tahunan  dan  laporan  keuangan  audited  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode 2012-2014. Sampel penelitian ini sebanyak 31 perusahaan manufaktur. Teknik pengambilan sampel dalam penelitian ini  menggunakan purposive sampling. Teknik analisis data  untuk  menguji  masing  masing variabel  dan  pengujian  hipotesis  dilakukan  melalui  analisis  deskriptif,  analisis  regresi  berganda,  uji  asumsi klasik,  uji koefisien determinasi, uji F dan  uji t dengan  menggunakan program SPSS 20. Hasil kesimpulan penelitian  ini bahwa  kebijakan  hutang  terdapat  cukup  bukti  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan. Sedangkan, perencanaan pajak dan kebijakan dividen tidak terdapat cukup bukti berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Kata kunci : Nilai perusahaan, Perencanaan pajak, Kebijakan hutang dan Kebijakan dividen
* Alamat kini:Institut Bisnis dan Informatika Kwik Kian Gie, Jln Yos Sudarso Kav. 87 Sunter , Jakarta 14350 Penulis untuk Korespondensi: Telp. (021) 65307062 Ext. 708. E-mail: prima.apriwenni@kwikkiangie.ac.id
Pendahuluan
ada  dasarnya  tujuan  perusahaan  adalah memaksimalkan  kesejahteraan  peme- gang  saham  atau  investor,  dengan  cara
memperoleh  laba  yang  maksimum  agar memaksimalkan  nilai  perusahaan  (Pohan, 2015).  Nilai  perusahaan  merupakan  pen- cerminan  dari  harga  saham.  Nilai  perusahaan dapat memberikan kemakmuran untuk P
pemegang  saham  secara  maksimal  apabila harga  saham  perusahaan  meningkat.  Semakin tinggi  harga  saham,  maka  semakin  tinggi kemakmuran para pemegang saham (Nainggolan dan Listiadi,2014).
Perencanaan  pajak  adalah  langkah awal  dalam  manajemen  pajak  dalam  melaku- kan  pengumpulan  dan  penelitian  terhadap peraturan  perpajakan,  dengan  maksud  dapat diseleksi  jenis  tindakan  penghematan  pajak yang akan dilakukan. Pada umumnya penekanan  perencanaan  pajak  adalah  upaya untuk meminimumkan kewajiban pajak (Lestari  dan  Whardani,2015).  Perencanaan pajak  dapat  dapat  dilihat  dengan  dua prespektif  yang  berbeda.  Pertama  dalah prespektif  secara traditionally, bahwa dengan aktivitas  perencanaan  pajak  yaitu  melakukan tindakan  terstruktur,  yang  dirancang  semata- mata  untuk  meminimalkan  kewajiban  pajak perusahaan    dengan  memanfaatkan  peraturan agar  memperoleh  peningkatan  laba  setelah pajak yang berdampak pada peningkatan nilai perusahaan.  Kedua  dari  prespektif agency teory,  bahwa  dengan  aktivitas  perencanaan pajak dapat memberikan kesempatan manajerial untuk melakukan tindakan opportunisme dengan memanipulasi laba yang tidak  sesuai  serta  kurang  transparan  dalam menjalankan operasional perusahaan sehingga perencanaan pajak berdampak negatif sehingga menurunkan nilai perusahaan (Desai dan Dharmapala,2006).
Penelitian  empiris  terdahulu  terkait dengan  pengaruh  perencanaan  pajak  terhadap nilai  perusahaan  terdapat  hasil  yang  berbeda- beda atau bervariasi. Penelitian yang menunjukan  hubungan  negatif  perancanaan pajak  terhadap  nilai  perusahaan  adalah penilitian  yang  dilakukan  oleh  Rusli  (2016) menunjukan  bahwa  manajerial  cenderung berprilaku agresif dalam melakukan perencanaan pajak sehingga menurunkan nilai perusahaan karena mengambil keputusan yang tidak menguntungkan, serta berpotensi meningkatkan  biaya  yang  keluar  dan  resiko terdeteksinya lebih tinggi.
Namun  berdasarkan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Lestari  dan  Whardani  (2015) dan  Desai  dan  Dharmapala  (2006)  adanya pengaruh  positif  aktivitas  perencanaan  pajak tehadap  nilai  perusahaan,  bahwa  dengan semakin baiknya perusahaan dalam melakukan  aktivitas  perancanaan  pajak    akan semakin  meningkatkan  nilai  perusahaan. Dengan  melalui  aktivitas  perencanaan  pajak yang  melakukan  tindakan  terstuktur  agar beban  pajak  serendah  mungkin  dengan memanfaatkan  peraturan  perpajakan  untuk memperoleh  peningkatan  laba  setelah  pajak yang  akan  berdampak  pada  peningkatan  nilai perusahaan.  Dengan  asumsi  manfaat  yang diperoleh  lebih  tinggi  dari  pada  biaya  yang dikeluarkan  dari  aktivitas  perencanaan  pajak tersebut.
Optimalisasi  nilai  perusahaan  yang merupakan  tujuan  perusahaan  dapat  dicapai melalui pelaksanan fungsi manajemen keuangan  dimana,  satu  keputusan  kuangan diambil akan mempengaruhi keputusan keuangan  lainnya  dan  berdampak  pada  nilai perusahaan.  Apabila  terjadi  kerja  sama  antara manajemen  perusahan  yang  diwakili  oleh manajer  dengan  pihak  lain  seperti  pemegang saham dalam pengambilan kebijakan- kebijakan  keuangan  maka  akan  tercapainya peningkatan nilai perusahaan (Sukirni,2012).
Dalam  sebuah  perusahaan  terdapat stuktur  modal  yang  terdiri  dari  hutang  dan ekuitas.  Dana  yang  berasal  dari  hutang  akan mempunyai  biaya modal  yang  berupa  bunga. Dana  yang  berasal  dari  ekuitas  akan mempunyai  biaya  modal  berupa  dividen. Perusahaan  akan  memilih  sumber  dana  yang paling  rendah  biayanya  diantara  berbagai altenatif sumber dana yang rendah. Kebijakan hutang  adalah  kebijakan  yang  menentukan seberapa  besar  kebutuhan  dana  perusahaan dibiayai  oleh  hutang.  Kebijakan  hutang termasuk pendanaan perusahaan yang bersumber dari eksternal. Penentuan
kebijakan hutang ini berkaitan dengan stuktur modal  kerena  hutang  merupakan  salah  satu
komposisi  dalam  stuktur  modal  (Abidin  et al,2014).
Peranan  kebijakan  hutang  dalam mempengaruhi  terhadap  nilai  perusahaan  dari penelitian  terdahulu  mempunyai  hasil  dan arah  yang  berbeda.  Abidin  et  al  (2014), Sukirni  (2012)  bahwa  kebijakan  hutang berpengaruh  positif  dan  secara  signifikan terhadap nilai perusahaaan. Hal ini mengindikasikan bahwa peningkatan keuntungan  yang  didapat  perusahaan  dari penggunaaan  hutang  meningkatkan  nilai perusahaan.  Penelitian  lainnya  terkait  dengan pengaruh  kebijakan  hutang  terhadap  nilai perusahaan  Wobowo  dan  Aisjah  (2013), Nainggolan  dan  Listiadi  (2014)  bahwa kebijakan hutang berpengaruh negatif terhadap  nilai  perusahaaan.  Dengan  adanya kebijakan  hutang  bahwa  jumlah  hutang  yang semakin  meningkat  akan  menurunkan  nilai perusahaan
Kebijakan  dividen  merupakan  pusat perhatian  banyak  pihak  sebagai  pemegang saham,  kreditor,  maupun  pihak  eksternal  lain yang  memiliki  kepentingan  dari  informasi yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan.  Semakin besar dividen yang dibagikan kepada pemegang  saham,  maka  kinerja  perusahaan akan  dianggap  baik,  dan  pada  akhirnya penilaian terhadap perusahaan yang tercermin melalui  harga  saham  akan  semakin  baik  pula (Nainggolan  dan  Listiadi, 2014).  Pada umumnya para investor menginginkan pembagian  dividen  yang  relatif  stabil  karena dapat  meningkatkan  kepercayaan  investor terhadap  perusahaan  (Aprianto  dan  Arifah, 2014).
Penelitian  sebelumnya  terkait  dengan pengaruh  kebijakan  deviden  terhadap  nilai perusahaan  menunjukan  adanya  hubungan atau arah yang berbeda. Penelitian Ferina et al (2015)  menunjukan  bahwa  kebijakan  dividen mempunyai  pengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian  Sukirni (2012)  menunjukan  bahwa  kebijakan  dividen mempunyai  pengaruh  positif  namun  tidak
signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil penelitian  dari  Aprianto  dan  Arifah  (2014) menunjukan bahwa kebijakan dividen berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan.  Hal  ini  menunjukan  bahwa  nilai suatu  perusahaan  tidak  tergantung  pada besarnya  proposi  dividen  yang  dibagikan kepada pemegang saham.
Perumusan  masalah  dalam  penelitian ini dapat dirumuskan sebagai berikut: Apakah dampak  perencanaan  pajak,  kebijakan  hutang dan  kebijakan  dividen  berpengaruh  terhadap nilai perusahaan?
Berdasarkan  rumusan  masalah,  maka tujuan  yang  ingin  dicapai  oleh  peneliti  dari penelitian ini, yaitu :
1. Untuk  mengetahui  apakah  perencanaan pajak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. 2. Untuk mengetahui apakah kebijakan hutang berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
3. Untuk mengetahui apakah kebijakan
dividen berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

## Landasan Teori

## Nilai Perusahaan
Pada dasarnya tujuan utama perusaha- an  adalah  memaksimalkan  kesejahteraan pemilik  saham.  Kesejahteraan  akan  terwujud apabila  memaksimumkan  nilai  perusahaan. Nilai perusahaan merupakan persepsi investor terhadap  tingkat  keberhasilan  perusahaan yang  sering  dikaitkan  dengan  harga  saham. Harga  saham  yang  tinggi  membuat  nilai perusahaan  menjadi  tinggi.  Nilai  perusahaan yang tinggi akan membuat pasar akan percaya tidak  hanya  pada  kinerja  perusahaan  saat  ini namun  juga  pada  prospek  keuangan  di  masa depan.  Oleh  karena  itu  nilai  perusahaan merupakan  pencerminan  dari  harga  saham. Untuk  memaksimumkan  nilai  perusahaan dapat  dicapai  dengan  memalui  pelaksanaan fungsi  manajemen  kuangan,  dimana  suatu
kebijakan  atau  keputusan  keuangan  yang diambil akan mempengaruhi keputusan keuangan  lainnya  dan  berdampak  pada  nilai perusahaan (Nainggolan dan Listiadi,2014).

## Teori Keagenan
Teori  keagenan  (agency  theory) mendeskripsikan  hubungan  antara  pemegang saham (shareholders) atau pemilik perusahaan sebagai  prinsipal  dan  manajemen  sebagai agen.  Manajemen  merupakan  pihak  yang dikontrak  oleh  pemegang  saham  untuk bekerja  demi  kepentingan  pemegang  saham. Karena mereka dipilih, maka pihak manajemen  harus  mempertanggungjawabkan semua pekerjaannya kepada pemegang saham. Teori keagenan adalah teori yang mengemukakan  bahwa  pemisahan  antara kepemilikan dan pengelolaan suatu perusahaan  dapat  menimbulkan  masalah keagenan  (Jensen  dan  Meckling:  1976). Dengan adanya pemisahan antara kepemilikan dan    pengelolaan  dalam    suatu  perusahaan, justru  dapat  menimbulkan  permasalahan keagenan, yaitu munculnya konflik kepentingan  antara  prinsipal  sebagai  pemilik perusahaan  dan  agen  sebagai  pengelola perusahaan.
Teori  keagenan  memiliki  asumsi bahwa  masing-masing  individu  semata-mata termotivasi  oleh  kepentingan  dirinya  sendiri sehingga  menimbulkan  konflik  kepentingan antara  prinsipal  dan  agen.  Pihak  prinsipal termotivasi mengadakan kontrak untuk menyejahterakan dirinya dengan profitabilitas perusahaan  yang  meningkat,  sedangkan  agen termotivasi  untuk  memperoleh  investasi, pinjaman, maupun kontrak kompensasi.
Dapat disimpulkan bahwa teori agensi adalah  sebuah  teori  yang  membahas  tentang hubungan  antara  orang  yang  memiliki perusahaan yaitu prinsipal, dengan orang yang diperkerjakan  untuk  mengelola  perusahaan yaitu  agen.  Hubungan  antara  prinsipal  dan agen  tersebut  seharusnya  menjadi  hubungan yang  membawa  keuntungan  bagi  semua
pihak, terutama apabila setiap pihak menjalankan  hak  dan  kewajibannya  dengan baik  dan  bertanggung  jawab.  Tapi  pada kenyataannya, hal tersebut justru
menyebabkan munculnya permasalahan agensi  antara  prinsipal  sebagai  pemilik  dan agen sebagai pengelola perusahaan.

## Perencanaan Pajak
Tax planning adalah proses pengorganisasian  usaha  wajib  pajak  orang pribadi maupun badan usaha sedemikian rupa dengan memanfaatkan berbagai celah kemungkinan  yang  dapat  ditempuh  oleh perusahaan dalam koridor ketentuan peraturan perpajakan,  agar  perusahaan  dapat  membayar pajak  dalam  jumlah  minimum (Pohan,  2015). Secara umum tujuan pokok yang ingin dicapai dari  manajemen  pajak/perencanaan  pajak yang baik  menurut (Pohan, 2015) adalah : (1) Meminimalisir beban pajak terutang.
Tindakan  yang  harus  diambil  dalam rangka perencanaan pajak tersebut berupa  usaha  usaha  mengefisiensikan beban  pajak  yang  masih  dalam  ruang lingkup  pemajakan  dan  tidak  melanggar peraturan perpajakan.
(2) Memaksimalkan laba setelah pajak.
(3) Meminimalkan  terjadinya  kejutan  pajak (tax  surprise)  jika  terjadi  pemeriksaan pajak oleh fiskus
(4) Memenuhi kewajiban perpajakannya secara  benar,  efisien,  dan  efektif,  sesuai dengan  ketentuan  perpajakan,  yang antara lain meliputi :
(a) Mematuhi segala ketentuan
administratif,  sehingga  terhindar  dari pengenaan sanksi, baik sanksi administratif  maupun  pidana,  seperti bunga,  kenaikan,  denda,  dan  hukum kurungan, atau penjara.
(b) Melaksanakan  secara  efektif  segala ketentuan  undang-undang  perpajakan yang  terkait  dengan  pelaksanaan pemasaran,  pembelian,  dan  fungsi keuangan,  seperti  pemotongan  dan pemungutan  pajak  (PPh  pasal  21, pasal 22, dan pasal 23).

## Kebijakan Hutang
a. Trade off Theory Teori  ini  menganggap  bahwa  penggunaan hutang 100% sulit dijumpai. Kenyataannya semakin  banyak  hutang,  maka  semakin tinggi  beban  yang  harus  ditanggung.  Satu hal yang penting bahwa dengan meningkatnya  hutang, maka  semakin tinggi  probabilitas  kebangkrutan.  Beban yang  harus  ditanggung  saat  menggunakan hutang  yang  lebih  besar  adalah  biaya kebangkrutan,  biaya  keagenan,  beban bunga yang semakin besar dan sebagainya. Dalam  mempertimbangkan  antara  besar- nya  resiko  yang  akan  timbul  akibat penggunaan  hutang  dengan  tingkat return yang  didapatkan  karena  manfaat  dari hutang  tersebut,  maka  manajer  harus melakukan  penilaian  antara  risiko  dan return. Penggunaan hutang akan meningkatkan  nilai  perusahaan  tetapi hanya  pada  sampai titik  tertentu.  Setelah (melewati) titik  tersebut,  penggunaan hutang justru menurunkan nilai perusahaan karena kenaikan keuntungan dari penggunaan hutang tidak sebanding
dengan  kenaikan  biaya financial  distress dan agency  problem.  Titik  balik  tersebut disebut  struktur  modal  yang  optimal  yang menunjukan  jumlah  hutang  perusahaan yang optimal.
b. Pecking Order Theory Teori Pecking  Order berdasarkan  atas asymmetric information, suatu istilah yang menunjukan bahwa manajemen mempunyai  informasi  yang  lebih  banyak (tentang prospek,
risiko dan nilai perusahaan)  dari  pada  pemodal  publik.
Asymmetric information ini mempengaruhi pilihan  antara  sumber  dana  internal  (dana hasil  operasi  perusahaan)  atau  dana eksternal,  dan  antara  penerbitan  hutang baru atau ekuitas baru. Penggunaan hutang lebih disukai karena biaya yang dikeluarkan  untuk  hutang  lebih  murah dibandingkan  dengan  biaya  penerbitan saham.

## Kebijakan Dividen
a. Teori Dividen Tidak Relevan
Teori  dividen  tidak  relevan  dikemukakan oleh Merton Miller dan Franco Modigliani (MM).  Teori  ini  menyatakan  bahwa kebijakan  dividen  tidak  berpengaruh  pada harga saham maupun terhadap biaya modal perusahaan. Teori MM berpendapat bahwa nilai  suatu  perusahaan  ditentukan  pada kemampuan  perusahaan  dalam  memper- oleh  laba,  bukan  pada  bagaimana  laba tersebut  dibagi  menjadi  dividen  dan  laba ditahan. Sehingga kebijakan dividen merupakan suatu yang tidak relevan untuk dipersoalkan.  Teori  MM  menyatakan bahwa  nilai  perusahaan  tidak  dipengaruhi oleh  besar  kecilnya dividend  payout  ratio, tetapi  hanya ditentukan  oleh  profitabilitas dasar  dan  risiko  usahanya,  dengan  asumsi bahwa  tidak  ada  pajak  yang  dibayarkan atas dividen, saham dapat dibeli dan dijual tanpa adanya biaya transaksi, semua pihak baik  manajer maupun  pemegang  saham memiliki informasi yang sama tentang laba perusahaan di masa yang akan datang.
b. Bird in the Hand Theory Gordon dan  Lintner  berpendapat  bahwa para  investor  lebih  menyukai  dividen dibandingkan dengan capital gain. Dividen memiliki risiko yang lebih rendah dibandingkan  dengan  capital  gain,  oleh karenanya  investor  akan  merasa  lebih aman untuk mengharapkan dividen saat ini dibandingkan  menunggu  capital  gain  yang di masa depan.
c. Tax Differential Theory Teori  ini  didasarkan  atas  pada  perbedaan pajak  antara  dividen  dengan  keuntungan modal  (capital  gain).  Pajak  atas  dividen harus  dibayarkan  pada  tahun  saat  dividen tersebut  diterima,  sedangkan  pajak  atas capital  gain tidak  dibayarkan  sampai saham  dijual.  Adanya  keunggulan  pajak tersebut  maka  membuat  investor  lebih menyukai capital  gain karena  dapat menunda  pembayaran  pajak  dibandingkan

## dengan dividen.

## Pengaruh  Perencanaan  Pajak  Terhadap Nilai Perusahaan
Perencanaan  pajak  merupakan  suatu kegiatan terstruktur agar meminimalkan beban pajak  terutang,  memaksimalkan  laba  setelah pajak  secara  benar,  edisien,  dan  efektif. Berdasarkan teori  keagenan  (agency  theory) memiliki asumsi bahwa masing-masing individu semata-mata termotivasi oleh kepentingan dirinya sendiri sehingga menimbulkan  konflik  kepentingan  antara prinsipal  dan  agen.  Oleh  karena  itu  aktivitas perencanaan pajak dapat memberikan kesempatan  manajerial  untuk  melakukan tindakan opportunisme dengan  memanipulasi laba yang tidak sesuai serta kurang transparan dalam  menjalankan  operasional  perusahaan sehingga menurunkan nilai perusahaan. Karena mengambil  keputusan  yang  tidak menguntungkan,  serta  berpotensi  meningkat- kan  biaya  yang  keluar  dan  resiko  terdeteksi- nya lebih tinggi.
H a 1: Perencanaan  pajak berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh  Kebijakan  Hutang  Terhadap Nilai Perusahaan
Kebijakan
hutang merupakan keputusan  yang  diambil  oleh  perusahaan berkenaan  dengan  bagaimana  perusahaan membiayai  atau  memodali  seluruh  aktivitas kegiatan  perusahaan  dengan  menggunakan hutang. Trade  off  Theory menyimpulkan bahwa  penggunaan  hutang  akan  meningkat- kan nilai perusahaan tetapi hanya sampai pada titik-titik  tertentu.  Setelah  titik  tersebut, penggunaan  hutang  justru  menurunkan  nilai perusahaan  karena  kenaikan  keuntungan  dari penggunaan  hutang  tidak  sebanding  dengan kenaikan  biaya financial  distress dan agency problem.  Titik  balik  tersebut  disebut  sebagai struktur  modal  yang  optimal,  menunjukan jumlah  hutang  perusahaan  yang  optimal sehingga  probabilitas  kebangkrutan  menjadi begitu  rendah,  menjadi  tidak  material.
Struktur modal yang optimal, struktur dimana harga saham akan maksimal.
H a 2:  Kebijakan hutang berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh  Kebijakan  Dividen  terhadap Nilai Perusahaan
Kebijakan dividen merupakan kebijakan yang diambil perusahaan berkenaan dengan pembagian laba kepada para investor/pemegang  saham.  Para  pemegang saham  pastinya  lebih  memilih  laba  tersebut dibagikan  sebagai  dividen  daripada  meng- harapkan  ketidakpastian  laba  yang  akan diperoleh  dari investasi  kemudian.  Keuntung- an  yang  akan  diperoleh  pemegang  saham  ini akan menentukan kesejahteraan para pemegang  saham  yang  merupakan  tujuan utama  perusahaan.  Semakin  besar  dividen yang  dibagikan  kepada  pemegang  saham, maka  perusahaan  dianggap  memiliki  kinerja manajerial  yang  baik  dan  menguntungkan yang  biasanya  tercemin melalui  peningkatan harga  saham  perusahaan. Apabila  perusahaan meningkatkan  pembayaran  dividen,  mungkin diartikan  pemodal  sebagai  sinyal  harapan manajemen  tentang  membaiknya  kinerja perusahaan  di  masa  yang  akan  datang. Terdapat  sejumlah  perdebatan  mengenai bagaimana  kebijakan  dividen  mempengaruhi nilai  perusahaan. Namun  menurut Teori Tax Differential  Theory didasarkan  atas  pada perbedaan  pajak  antara  dividen  dengan keuntungan  modal  (capital  gain).  Adanya keunggulan  pajak  tersebut  maka  membuat investor  lebih  menyukai capital  gain karena dapat menunda pembayaran pajak dibandingkan dengan dividen.
H a 3:  Keputusan  dividen  berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan.

## Metode Penelitian

## Variabel Penelitian

## 1. Variabel Dependen
Variabel  terikat  (dependent  variable) adalah variabel  yang  dipengaruhi  atau
yang  menjadi  akibat  karena  adanya variabel bebas. Variabel dependen dalam penelitian  ini  adalah  nilai  perusahaan. Nilai  perusahaan  dalam  penelitian  ini didefinisikan  sebagai  nilai  pasar  yang diproksikan dengan Tobin's Q. Tobin's Q adalah  nilai  pasar  dari  suatu  perusahaan dengan membandingkan nilai pasar suatu perusahaan  yang  terdaftar  di  pasar keuangan  dengan  nilai  penggantian  aset (asset  replacement  value)  perusahaan. Alasan  memilih  rasio Tobins’Q dalam
penelitian  ini  untuk  mengukur  nilai perusahaan  adalah  karena  penghitungan rasio Tobin’s Q lebih rasional mengingat unsur-unsur  kewajiban  juga  dimasukkan sebagai  dasar  penghitungan.  Perusahaan yang  berjalan  dengan  baik,  umumnya memiliki  nilai  perusahaan  yang  besar. Perhitungan  proksi Tobin's  Q dengan mengalikan harga penutupan pasar saham dengan  jumlah  lembar  saham  yang beredar  ditambah  total liabilities,  dibagi dengan jumlah total assets.
Dimana: Closing price = Harga penutupan pasar saham Ʃshares = Jumlah saham beredar Ʃ liabilities = Total Liabilities Ʃ assets = Total Assets

## 2. Variabel Independen
Variabel  bebas  (independent  variable) adalah variabel  yang  memengaruhi  atau yang  menjadi  sebab  perubahannya  atau timbulnya variabel terikat atau dependen. Terdapat  tiga  variabel  independen  dalam penelitian  ini  yaitu perencanaan  pajak, kebijakan hutang dan kebijakan dividen.
(1) Perencanaan pajak
Pengukuran  perencanaan  pajak  (TP) dalam  penelitian  ini  menggunakan pengukuran  sesuai  dengan  modal yang  digunakan  penelitian  sebelum- nya Wahab  dan  Holland (2012),
Lestari dan Whardani (2015). Variabel  TP  dihitung  dengan  cara berikut : Keterangan :
TP : Perancanaan pajak (Tax Planning) PBT  :  Laba  Sebelum  Pajak  (Pre  Tax Income)
STR  :  Tarif  pajak  menurut  Undang- Undang  yaitu  25%  (Statutory  Tax Rate)
CTE  : Curret  Tax  Expense (Exclude Differed Tax)

## (2) Kebijakan hutang
Kebijakan hutang didefinisikan sebagai  kebijakan  perusahaan  untuk mendanai  segala  bentuk  operasinya dengan menggunakan hutang keuang- an.  Hutang  keuangan  ini  dilakukan dengan  membiayai  aktivitas-aktivitas perusahaan  baik  dalam  hal  peng- operasian  perusahaan  maupun  untuk investasi (Nainggolan  dan  Listiadi, 2014).  Dalam  pengukuran  kebijakan hutang  dipenelitian  ini  diproksikan dengan Debt  to  Equity  Ratio (DER), dimana rasio  ini menggambarkan komposisi/struktur modal antara pembiayaan  dan  pendanaan  melalui hutang  dengan  pendanaan  melalui ekuitas,  yang  digunakan  sebagai sumber  pendanaan  usaha.  Rumus yang digunakan sejalan dengan
Sukirni  (2012)  dan  Abidin  et  al (2014).yaitu sebagai berikut:

## (3) Kebijakan Dividen
Kebijakan  dividen  adalah  keputusan untuk  membagi  laba  sebagai  dividen atau menahannya untuk diinvestasikan  kembali  (Husnan  &
Pudjiastuti, 2012:309). Kebijakan dividen diproksikan melalui Dividend Payout  Ratio (DPR), dimana  rasio pembayaran dividen adalah presentase  laba  yang  dibayarkan kepada  para  pemegang  saham  dalam bentuk kas. DPR menunjukan perbandingan  antara  dividen  per lembar saham dengan laba per lembar saham. DPR dapat dirumuskan
sebagai  berikut  yang  sejalan dengan penelitian Aprianto dan Arifah (2014)
Dimana: DPR = Dividend Payout Ratio DPS = Dividend Per Share EPS = Earning Per Share

## Teknik Pengambilan Sampel
Teknik  pengambilan  sampel  yang  akan digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah non- probabilistic sampling, yaitu metode purposive  sampling tipe judgement  sampling, dimana sampel yang disajikan obyek penelitian  ditentukan  berdasarkan  kriteria tertentu, antara lain sebagai berikut:
(1) Perusahaan-perusahaan  yang  listing  di BEI  berturut-turut  serta  mempunyai laporan  tahunan    2012,  2013  dan  2014 sehingga  perusahaan  yang  telah  di de- listing dari  bursa  tidak  dimasukan sebagai sampel.
(2) Perusahaan  yang  bergerak  pada  industri manufaktur. Alasan diambilnya
perusahaan  manufaktur  adalah  untuk memperoleh  karakteristik  perusahaan yang sama.
(3) Laporan  tahunan  perusahaan  manufaktur untuk  tahun  2012,  2013  dan  2014 berturut-turut  yang  terdapat  di  website www.idx.co.id .
(4) Perusahaan  manufaktur  memiliki  data lengkap  yang dibutuhkan  untuk  setiap variabel  penelitian  (variabel  dependen dan variabel independen).
(5) Laporan  keuangan  disajikan  dalam  mata uang rupiah.
Berdasarkan tabel 1 pertimbangan kriteria 31 perusahaan terpilih sebagai sampel yang akan digunakan dalam penelitian ini.

## Teknik Analisis Data
Sesuai  dengan  tujuan  penelitian  dan hipotesis,  maka  analisis  data  ini  bertujuan untuk  mengetahui  peran  masing-masing variabel  bebas  dalam  mempengaruhi  variabel terikat.  Sebelum  melakukan  analisis  regresi, ada  beberapa  syarat  pengujian  yang  harus dipenuhi  agar  hasil  olahan  data  benar-benar menggambarkan  apa  yang  menjadi  tujuan peneliti, yaitu:

## 1. Analisis Deskriptif
Statistika  deskriptif  membahas  informasi mengenai  data  yang  diperoleh  dalam suatu  penelitian,  antara  lain  informasi mengenai rata-rata, nilai maksimum, nilai minimum,  dan  standar  deviasi  dari variabel yang diteliti.

## 2. Analisis Regresi Berganda
Dalam  penelitian  ini,  teknik  yang digunakan  adalah  teknik  analisis  regresi berganda,  karena  variabel  bebas  dalam penelitian  ini  lebih  dari  satu.  Metode regresi linear berganda dilakukan terhadap  model  yang  diajukan  oleh peneliti  menggunakan  program  SPSS untuk  memprediksi  hubungan  antara variabel  independen  dengan  variabel dependen. Berdasarkan rumusan masalah dan  kerangka  pemikiran teoritis  yang telah diuraikan sebelumnya, maka  model
penelitian  regresi  yang  dibentuk  untuk penelitian  ini  adalah  sebagai  berikut (Ghozali, 2013): Y = b0 + b 1 X 1 + b 2 X 2 + b 3 X 3 + e t Keterangan: Y = Nilai perusahaan X 1 = Perencanaan pajak X 2 = Kebijakan hutang X 3 = Kebijakan dividen e t = Error term

## 3. Uji Asumsi Klasik
a. Uji Normalitas
Menurut  Ghozali,  2013    pengujian normalitas  bertujuan  untuk  menguji apakah  dalam  model  regresi,  variabel dependen  maupun  independen  atau keduanya  terdistribusi  secara  normal atau  tidak.  Pengujian  data  dalam penelitian ini dilakukan dengan
menggunakan kolmogrov-sminorv
(KS) dengan hipotesis:
- H 0 :  nilai  residual  berdistribusi
normal.
- H a : nilai residual tidak
berdistribusi normal. Dasar  pengambilan  keputusan  pada
one  sample  kolmogrov-sminorv  test dilakukan dengan menggunakan kriteria pengujian α = 0,05 dimana:
- Jika  sig  >  α  berarti  residual terdistribusi normal.
- Jika  sig  <  α  berarti  residual  tidak terdistribusi normal.
b. Uji Autokorelasi
Uji  autokorelasi  adalah  uji  yang bertujuan  untuk  mengetahui  ada atau tidak  korelasi  antar  data  berdasarkan urutan waktu. Metode yang digunakan adalah Durbin Watson.
H 0 :  tidak  terjadi  autokorelasi  (r
= 0) H a : terjadi autokorelasi (r ≠ 0)
Analisis  untuk  mendeteksi  ada  atau tidaknya  autokorelasi  adalah  dengan melihat besarnya nilai Durbin
Watson,  di  mana    pengambilan keputusan  ada  tidaknya  korelasi berdasarkan  Tidak  ada  autokorelasi, Positif atau negatif du < d <4 – du.
c. Uji Multikolonieritas
Uji  multikolinearitas  ini  bertujuan untuk  menguji  apakah  suatu  model regresi terdapat korelasi antara variabel bebas (independen). Pengujian  multikolinearitas  dilihat dari  besaran  VIF  (Variance  Inflation
Factor) dan Tolerance.
Hipotesis  uji  multikolinearitas  adalah : H 0 :  tidak  terjadi  multikolinea-
ritas
H a : terjadi multikolinearitas Dasar pengambilan keputusan adalah :
(1) Jika VIF < 10 dan tolerance value >  0,1  ,  maka  model  tidak  terjadi multikolinearitas.
(2) Jika VIF ≥ 10 dan tolerance value ≤  0,1  ,  maka  model  terjadi multikolinearitas.
d. Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas dilakukan untuk  menguji  apakah  dalam  sebuah model  regresi  terjadi  ketidaksamaan varians  dan  residual  atas  suatu pengamatan  ke  pengamatan  lain.  Jika varians  dari residual  satu  pengamatan ke  pengamatan  lain  tetap,  maka disebut  homokedastisitas  dan  jika berbeda  disebut  heteroskedastisitas. Model  regresi  yang  baik  adalah homokedastisitas.  Untuk  mengukur dengan  heteroskedastisitas  digunakan uji glejser.
H 0 :  tidak  terjadi  heteroske- dastisitas
H a : terjadi heteroskedastisitas Jika P-value <  nilai  α  (α=5%),  maka ada indikasi terjadi heteroske- dastisitas.  Jika  nilai P-value ≥  nilai α (α=5%), maka tidak terjadi heteroskedastisitas.

## 4. Pengujian Hipotesis
a. Koefisien Determinasi (R 2 )
Koefisien  determinasi  (R 2 )  intinya mengukur  seberapa  jauh  kemampuan model  dalam  menerangkan  variabel dependen.  Jika  nila  R 2 kecil  maka kemampuan variabel independen amat terbatas,  tetapi  jika  hasilnya  men- dekati  satu  berarti  variabel  inde- penden  memberikan  semua  informasi yang  dibutuhkan  untuk  memprediksi variabel  dependen  (Ghozali,  2013). Pada penelitian ini digunakan Adjusted  R  Square karena  variabel bebas yang digunakan lebih dari satu.
Tujuan pengukuran Adjusted R Square adalah untuk mengukur
seberapa  jauh  kemampuan  model dalam  menerangkan  variasi  variabel dependen.  Nilai  berkisar  antara  0 ≤ R 2 ≤1.
(1) Jika  R 2 =  0,  artinya  tidak  ada hubungan  antara  variabel  inde- penden  dan  variabel  dependen.
Model  yang  dibentuk  tidak  tepat untuk meramalkan
variabel dependen;
(2) Jika R 2 = 1, artinya ada hubungan antara  variabel  independen  dan variabel  dependen.  Model  yang dibentuk tepat untuk meramalkan variabel dependen. Semakin besar  nilai  koefisien  determinasi (mendekati  1),  maka  semakin besar kemampuan variabel independen  dalam  meramalkan variabel dependen. b. Uji Signifikansi Simultan (Uji Statistik F)
Uji F ini  dilakukan  untuk  Uji F ini dilakukan untuk menunjukkan apakah semua  variabel  independen  yang dimasukkan dalam model mempunyai pengaruh  secara  bersama-sama  ter- hadap  variabel  dependen.  Jika  nilai  F hitung ≥ F tabel maka  Ho ditolak dan
menerima  Ha  (Ghozali,  2013).    Atau sig ≤  0,05,  menunjukkan  bahwa model yang digunakan belum  mampu menguji  pengaruh  variabel  inde- penden  terhadap  variabel  dependen. Dengan  tingkat  kepercayaan  untuk pengujian  hipotesis  ini  adalah  95% atau (α) 0,05.
c. Uji  Signifikansi  Parameter  Individual (Uji Statistik t)
Pengujian ini menggunakan uji statistik t, uji statistik t pada dasarnya menunjukkan  seberapa  jauh  pengaruh satu  variabel  penjelas  / independen secara  individual  dalam  menerangkan variasi  variabel  dependen.  Pengujian ini bertujuan untuk menguji pengaruh secara  parsial  antara  variabel  bebas terhadap  variabel  terikat  dengan mengasumsikan  variabel  lain  adalah konstan.  Dasar  pengambilan  keputus- an adalah:
- Jika  t  hitung ≤  t  tabel,  maka  Ha diterima;
- Jika  t  hitung ≥  t  tabel,  maka  Ha ditolak.
Uji  t  dapat  juga  dilakukan  dengan hanya mellihat signifikansi t masing- masing  variabel  yang  terdapat  pada output  hasil  regresi  menggunakan SPSS.  Jika  angka  signifikansi  t ≤ α (0.05),  maka  dapat  dikatakan  bahwa ada  pengaruh  yang  signifikan  antara variabel  independen  dengan  variabel dependen (Ghozali, 2013).

## Hasil Dan Pembahasan

## Hasil Penelitian

## 1. Analisis Deskriptif
Dari hasil analisis deskriptif menujukkan jumlah  data  (N) ada  93.  Dari  tabel  2 terlihat    bahwa  variabel  dependen Tobins’q yang mewakili nilai perusahaan pada  tahun  2012-2014,  nilai  maksimum sebesar  24,38  yang  dialami  oleh  PT.
Arwana  Citramulia  Tbk,  nilai  minimum sebesar  0,11  yang  dialami  oleh  PT. Multipolar Tbk dan nilai rata-rata sebesar 3,6483 dengan standar deviasi 4,88837. Variabel  independen  TP  yang  mewakili perencanaan  pajak  pada  tahun  2012- 2014, nilai maksimum sebesar 123.0000.000.000  yang  dialami  oleh  PT. Astra International Tbk,  nilai  minimum sebesar -2.010.000.000.000 yang dialami oleh  PT.  Indofood  Sukses  Makmur  Tbk dan nilai rata-rata sebesar - 216.123.177.213  dengan  standar  deviasi 2.099.876.689.543.
Variabel independen DER yang mewakili kebijakan  hutang  pada  tahun  2012-2014, nilai  maksimum  sebesar  15,00 yang dialami oleh PT. Supreme Cable Manufacturing  &  Commerce  Tbk,  nilai minimum sebesar 0.01 yang dialami oleh
PT.  Japfa  Comfeed  Indonesia  Tbk  dan nilai  rata-rata  sebesar  1,4897  dengan standar deviasi 3,28566.
Variabel independen DPR yang mewakili kebijakan  dividen  hutang  pada  tahun 2012-2014, nilai maksimum sebesar 2,57 yang dialami oleh PT. Kalbe Farma Tbk, nilai minimum sebesar 0.03 yang dialami oleh  PT.  Gajah Tunggal Tbk dan  nilai
rata-rata  sebesar  0,5015  dengan  standar deviasi 0,44483.

## 2. Uji Pooling
Dari  hasil  uji  pooling  tersebut  dapat dilihat  bahwa  nilai  signifikan  variabel dummy dan seluruh variabel dummy yang dikalikan  dengan  variabel  independen memiliki  nilai  sig  di  atas  0,05  maka model  penelitian  tersebut  lolos  uji pooling  berdasarkan  tabel  3  sehingga data  dapat  digabungkan  untuk  pengujian data.  D1TP  0,970  >  0,05  data  dapat  di pool, D1DER 0,741 > 0,05 data dapat di pool, D1DPR 0,820 > 0,05 data dapat di pool,  D2TP  0,962  >  0,05  data  dapat  di pool, D2DER 0,831 > 0,05 data dapat di pool,  dan  D2DPR  0,773  >  0,05  data dapat di pool.

## 3. Analisis Regresi Berganda
Model  regresi  berganda  bertujuan  untuk menyatakan  hubungan  fungsional  antara variabel  bebas  dan  variabel  terikat. Analisis  regresi  berganda  dilakukan dengan  menggunakan  program  SPSS  20. Berdasarkan  hasil  yang  terdapat  pada tabel 4 maka dapat dirumuskan persamaan regresi linear berganda sebagai berikut:
Keterangan:
- Y   = Nilai perusahaan
- X1 = Perencanaan pajak
- X2 = Kebijakan hutang
- X3 = Kebijakan dividen
4. Uji Asumsi Klasik
a. Uji Normalitas
Pengujian normalitas  residual data pada  penelitian  ini  dilakukan  dengan menggunakan one sample kolmogorov sminorv test. Jika N > 30 diasumsikan berdistribusi normal. Dan pada tabel 5
dapat dilihat bahwa hasil uji menyatakan bahwa nilai N sebesar 93. dengan demikian maka dapat
dinyatakan bahwa data yang digunakan  dalam  penelitian  ini  telah terdistribusi normal, karena nilai 93 > 30 (Bowerman et al ).
b. Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi merupakan pengujian asumsi dalam regresi dimana variabel dependen  tidak  berkorelasi  dengan dirinya sendiri. Dari table 6 menunjukkan  bahwa  nilai durbin- watson (DW  hitung)  sebesar  1,990. Berdasarkan kriteria yang telah ditentukan  DW  1,990 ≥  batas  atas (du) 1,732 dan kurang dari 2,198 (4 – du),  maka  dapat  disimpulkan  bahwa tidak  terdapat  autokorelasi,  sehingga Uji Autokorelasi terpenuhi.
c. Uji Multikolonieritas
Model  regresi  dinyatakan  bebas  dari multikoloniearitas apabila nilai
Tolerance >  0,1  dan  nilai  VIF  <    10. Berdasarkan  table  7  menunjukkan bahwa  semua  variabel  memiliki  nilai

## Tolerance >  0,1  dan  memiliki  nilai
VIF  kurang  dari  10,  sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  tidak  ada  multi- koloniearitas  antar  semua  variabel bebas yang terdapat dalam penelitian.
d. Uji Heteroskedastisitas
Heterokesdastisitas  digunakan  untuk menguji  apakah  dalam  sebuah  model regresi  terjadi  ketidaksamaan  varians residual  dari  suatu  pengamatan  ke pengamatan  lainnya.  Untuk  men- deteksi adanya gejala heteroke- dastisitas  digunakan uji  Glejser.
Apabila  nilai  sig  >  0,05,  maka  data tersebut bebas dari heterokes- dastisitas. Berdasarkan tabel 8 dimana nilai  sig  0,577  untuk  variabel  peren- canaan  pajak,  0,000  untuk  variabel kebijakan  hutang,  dan  0379  untuk variabel  kebijakan  deviden. Maka dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi gejala heterokesdastisitas pada penelitian ini.

## 5. Pengujian Hipotesis
a. Koefisien Determinasi (R 2 )
Koefisien determinasi (R 2 ) menunjukkan proporsi yang
diterangkan  oleh  variabel  independen dalam model terhadap variabel terikatnya,  sisanya  dijelaskan  oleh variabel  lain  yang  tidak  dimasukkan dalam  model,  formulasi  model  yang keliru  dan  kesalahan  eksperimen. Hasil  uji  koefisien  determinasi  (R 2 ) berdasarkan  tabel  9  dapat  diketahui bahwa nilai Adjusted R 2 yang diperoleh  sebesar  0,366  ini  berarti bahwa nilai perusahaan yang diproksikan  dengan  tobin’q  pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  periode 2012-2014  dapat  dijelaskan  oleh variabel  bebasnya  yaitu  perencanaan pajak, kebijakan hutang dan kebijakan dividen sebesar 36,6%, sisanya 63,4% ditentukan  oleh  variabel  lain  yang tidak dianalisis dalam penelitian ini.
b. Uji    Signifikansi  Simultan  (Uji Statistik F)
Uji F dilakukan untuk menguji secara keseluruhan  pengaruh  variabel  bebas terhadap  variabel  terikat.  Dengan kriteria  pengujiannya  adalah  jika Fhitung  > F tabel  atau  sig.  <  α,  maka hal  ini  berarti  variabel  bebas  mampu menjelaskan  variabel  terikat  secara bersama-sama.  Tetapi  jika Fhitung  < F tabel  atau  sig.  >  α,  maka  hal  ini berarti variabel bebas secara bersama- sama  tidak  mampu  menjelaskan variabel  terikatnya.  Berdasarkan  hasil uji  pada  tabel  10  diatas  maka menunjukkan  hasil  sebesar  18,725 yang  signifikan  pada  0,000  Jadi  sig. 0,000  <  0,05.  Hal  ini  menunjukkan bahwa persamaan regresi yang diperoleh dapat diandalkan atau model yang digunakan sudah fix.
c. Uji  Signifikansi  Parameter  Individual (Uji Statistik t)
Uji t dilakukan  untuk  mencari pengaruh  variabel  bebas  terhadap variabel  terikat  dalam  persamaan regresi secara parsial dengan mengasumsikan variabel lain dianggap  konstan.  Uji t dilakukan dengan  membandingkan antara  nilai t yang  dihasilkan  dari  perhitungan statistik  dengan  nilai t tabel atau membandingkan  antara  nilai  sig dengan  α  =  5%.  Berdasarkan  hasil olahan  data  statistik  pada  tabel  11, maka  dapat  dilihat  pengaruh  antara variabel independen terhadap variabel dependen secara parsial adalah sebagai berikut:
1. Koefisien regresi X1 (TP) bertanda  positif  sebesar  0,071 yang berarti variabel perencanaan pajak  memiliki  pengaruh  yang positif terhadap nilai perusahaan, tetapi  tidak  terbukti  berpengaruh karena mempunyai nilai signifikan  sebesar  0,943 >  α  = 5%.  Dengan  demikian  maka Hipotesis 1 (Ha 1 ) yang menyatakan  “Perencanaan  pajak berpengaruh negatif  terhadap nilai perusahaan” ditolak.
2. Koefisien  regresi  X2  (DER) bertanda  positif  sebesar  7,449 yang  berarti  variabel  kebijakan hutang  memiliki  pengaruh yang positif terhadap nilai perusahaan, serta terbukti berpengaruh karena mempunyai nilai signifikan sebesar 0,000 < α = 5%. Dengan demikian maka Hipotesis 2 (Ha 2 ) yang  menyatakan  “Kebijakan hutang berpengaruh positif terhadap  nilai  perusahaan”  dapat diterima.
3. Koefisien  regresi  X3  (DPR) bertanda  negatif  sebesar -0,076 yang  berarti  variabel  kebijakan dividen  memiliki  pengaruh  yang negatif  terhadap  nilai  perusahaan dan  tidak  terbukti  berpengaruh karena mempunyai nilai
signifikan  sebesar  0,940  >  α  = 5%.  Dengan demikian  maka Hipotesis 3 (Ha 3 ) yang menyatakan  “kebijakan  dividen berpengaruh negatif  terhadap nilai perusahaan” dapat diterima.

## Pembahasan
1. Pengaruh perencanaan pajak terhadap nilai perusahaan
Berdasarkan  penelitian  yang  dilakukan dapat  dikatakan  bahwa  tidak  terdapat cukup bukti perencanaan pajak berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari nilai  koefisien  regresi  sebesar  0,071 dimana  nilai  ini  nilai  ini  menunjukan arah  yang  positif  dan  nilai  signifikansi sebesar 0,943 > α = 5%. dimana nilai ini menunjukan tidak berpengaruh
signifikan.    Hasil  penelitian  ini  tidak sejalan  dengan  hipotesis  yang  diajukan penulis. Menunjukkan bahwa perencanaan  pajak  yang  dilakukan  tidak dapat  mempengaruhi  nilai  perusahaan. Perencanaan  pajak merupakan  usaha yang dilakukan oleh manajemen perusahaan  agar  beban  pajak  yang dibayarkan tidak terlalu tinggi. Perencanaan  pajak  dilakukan  secara efektif sehingga menurunkan beban pajak dengan  tujuan  memaksimumkan  laba. Selain  itu  aktifitas  perencanaan  pajak diperbolehkan dengan syarat tidak melanggar peraturan Undang-undang Perpajakan  yang  berlaku  di  Indonesia. Ketatnya pengawasan terhadap
pembayaran pajak tidak dapat memberikan  ruang  bagi  manajemen perusahaan untuk
melakukan perencanaan  pajak  yang  berlebihan, terlebih  adanya  risiko  atas  sanksi  pajak yang  mungkin  dapat  diterima  jika membuat perencanaan pajak yang bertentangan  dengan  peraturan  Undang- Undang  Perpajakan.Hasil  penelitian  ini tidak  sejalan  dengan  penelitian  Rusli
(2016) yang menunjukkan bahwa
perencanaan  pajak  berpengaruh  negatif terhadap  nilai  perusahaaan.,  namun sejalan  dengan  penelitian  Utami  (2013) yang  menyatakan  bahwa  perencanaan pajak  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan.

## 2. Pengaruh  kebijakan  hutang  terhadap nilai perusahaan
Dari  hasil  uji  statistic  t  yang  dilakukan dapat  dikatakan  bahwa  terdapat  cukup bukti  kebijakan  hutang  berpengaruh positif terhadap  nilai perusahaan.  Hal  ini dapat  dilihat  dari  nilai  koefisien  regresi sebesar  7,449  dimana  nilai  ini  nilai  ini menunjukan  arah  yang positif  dan  nilai signifikansi  sebesar  0,000  < α  =  5% dimana  nilai  ini  berpengaruh  signifik- an.Menunjukan  bahwa  kebijakan  hutang yang  dilakukan  dapat  mempengaruhi nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini sejalan  dengan  hipotesis  yang  diajukan penulis. Trade  off  Theory mendukung hasil  penelitian  ini,  dimana  tingkat hutang  yang  optimal  tercapai  ketika kenaikan  keuntungan  lebih  besar  dari pada biaya financial  distress dan agency problem. Teori  ini  membandingkan
manfaat  dan  biaya  atau  keseimbangan antara  keuntungan  dan  kerugian  atas penggunaan  hutang. Hasil penelitian  ini sejalan  dengan  penelitian  Sukirni  (2012) dan  Abidin  et  al    (2014)  menunjukan bahwa  kebijakan  hutang  berpengaruh berpengaruh positif dan secara signifikan terhadap nilai perusahaaan.

## 3. Pengaruh  kebijakan  dividen  terhadap nilai perusahaan
Berdasarkan  penelitian  yang  dilakukan dapat  dikatakan  bahwa  terdapat  tidak cukup bukti kebijakan
dividen
berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari nilai  koefisien  regresi  sebesar -0,076 dimana  nilai  ini  nilai  ini  menunjukan arah yang  negatif    dan  nilai  signifikansi
sebesar  0,940  > α =  5% dimana  nilai  ini tidak  berpengaruh  signifikan.  Menunjuk- an  bahwa  kebijakan  dividen  yang dilakukan  tidak  dapat  mempengaruhi nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini sejalan  dengan  hipotesis  yang  diajukan penulis. Dimana tinggi rendahnya
dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham, tidak berkaitan dengan tinggi rendahnya nilai perusahaan. Kebijakan  dividen  merupakan  hak  dari pemegang  saham  untuk  mendapatkan sebagian  dari  laba  perusahaan.  Namun kenyataannya  investor  lebih  menyukai capital  gain dari  pada  dividen  karena pajak  dari capital  gain lebih  kecil  dari pada  dividen.  Hasil  penelitian  men- dukung Tax  Differential  Theory yang menyatakan  adanya perbedaan  pajak antara dividen dengan keuntungan modal (capital gain). Adanya keunggulan pajak tersebut  maka membuat  investor  lebih menyukai capital  gain karena  dapat menunda  pembayaran  pajak disbanding- kan  dengan  dividen. Hasil  penelitian  ini sejalan  dengan  penelitian  Aprianto  dan Arifah  (2014)  yang  menunjukan  bahwa kebijakan  dividen  berpengaruh  negatif terhadap nilai perusahaan.

## Simpulan Dan Saran
Berdasarkan  data  yang  sudah  diolah dan  pengujian  analisis  data  yang  sudah dilakukan,  maka  dapat  diambil  kesimpulan sebagai berikut:
Tidak  terdapat  cukup  bukti  bahwa perencanaan pajak berpengaruh negatif terhadap  nilai  perusahaan.Terdapat cukup  bukti  bahwa  kebijakan  hutang berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan.  Tidak  terdapat  cukup bukti bahwa kebijakan dividen berpengaruh  negatif  terhadap  nilai perusahaan.
Beberapa saran untuk penelitian selanjutnya: Dapat  menggunakan  alternatif  proksi lain  untuk  mengukur  perencanaan
pajak,  seperti tax  avoidance dan tax saving. Alternatif  variabel  lain  selain yang  digunakan  penelitian  ini, adalah seperti keputusan
investasi,
profitabilitas, dan lainnya. Pengukuran yang  lain  dalam  mengukur  nilai perusahaan  yang  dapat  dilakukan dengan  menggunakan price  book value. Dapat lebih memperluas periode tahun  penelitian dan  jumlah  sampel perusahaan yang diteliti
agar
memperoleh hasil yang lebih
maksimal.  Penelitian  tidak  terbatas pada  sektor  manufaktur  saja,  tetapi juga sektor utama dan sektor jasa.

## Daftar Pustaka
Abidin,  Zainal  et  al. 2014. Pengaruh  Struktur Modal,  Kebijakan  Dividen  dan  Size Terhadap  Nilai  Perusahaan,  Jurnal Wawasan Manajemen, Vol. 2, Nomor 3. Tahun 2014.
Aprianto, Rachmat. dan Arifah, Dista Amalia. 2014. Keputusan Investasi, Keputusan
Pendanaan,  Kebijakan  Dividen,  dan Struktur  Kepemilikan  Terhadap  Nilai Perusahaan, EKOBIS, Vol. 15, Nomor 1. Tahun 2014. Brigham, Eugene  F.  dan  Joel  F.  Houston .2011. Dasar-Dasar Manajemen Keuangan  “Essentials  of  Financial Management”,  Edisi  11  Buku  2, Jakarta: Salemba Empat.
Cooper,  Donald  R.  dan  Pamela,  S.  S. 2006. Metode  Riset  Bisnis  Volume  1,Edisi ke-9, Jakarta: PT. Media Global.
Desai dan Dharmapala . 2006. Corporate Tax
Avoidance and High-Powered Incentives, Journal of Financial Economics 79, Tahun 2006. Ferani,  Ika  Sasti.  et  al. 2015. Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan
Hutang,  dan  Profitabilitas  Terhadap
Nilai Perusahaan (Studi Pada Perusahaan Pertambangan yang terdaftar  di  BEI  Periode  2009-2013), Jurnal  Akuntanika,  Vol  2,  No.  1,
Tahun 2015.
Ghozali,  Imam. 2013. Aplikasi  Analisis Multivariate  dengan  Program  IBM SPSS,  Edisi  ke-7,  Semarang:  Badan Penerbit Universitas Dipenogoro.
Husnan,  Suad  dan  Enny  Pudjiastuti. 2015. Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan, Edisi  6,  Yogyakarta:  UPP  STIM YKPN.
Jensen, M. C and Meckling, W.H. 1976.Theory of the Firm : Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership  Structure,  Journal  of
Financial  Economics,  Vol.  3,  No.  4, pp. 305-360, Oktober, 1976.
Lestari,  Nanik.  dan  Ratna,  Whardani. 2015. The  Effect  of  the  Tax  Planning  to Firm  Value  With  Moderating  Board Diversity,  International  Journal  of Economics  and  Financial  Issues,  Vol 5, 315-323. Tahun 2015..
Nainggolan,  Subaraman  Desmon  Asa.  dan
Listiadi,  Agung. 2014. Pengaruh Kebijakan  Hutang  Terhadap  Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen  Sebagai  Variabel  Moderasi, Jurnal Ilmu Manajemen, Vol 2, No. 3, 145-179, Tahun 2014.
Pohan,  Chairul  Anwar. 2015. Manajemen
Perpajakan”Strategi
Perencanaan
Pajak dan B isnis”, Edisi 3, Jakarta: PT Gramedia Pustaka Utama.
Rusli,  Yohanes  Mardinata. 2016. Pengaruh
Kualitas  Audit  Dalam  Hubungan
Antara  Tax  Planning  Dengan  Nilai Perusahaan, Prosidang Seminar Nasional INDOCOMPAC, Tahun 2016.
Sukirni.  Dwi. 2012. Kepemilikan  Manajerial, Kepemilikan  Institusional,  Kebijakan Dividen, dan Kebijakan Hutang Analisis  terhadap  Nilai  Perusahaan,
Accounting  Analysis  Journal  1  (2), Tahun 2012. Utami,  Sri  Puji Tyas.  dan  Tresnaningsih, Elok. 2013. Analisis Pengaruh Struktur Kepemilikan Terhadap Hubungan  Antara  Perencanaan  Pajak Dan Nilai Perusahaan, Naskah Ringkas Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia, Tahun 2013. Wahab,  N.S.,  dan  Holland,  K. 2012. Tax planning,  corporate  governance  and equity  value.  The  British  Accounting Review, 44, 111-124, Tahun 2012.

## Lampiran
A. Teknik Pengambilan Sampel
Tabel 1 Proses Pemilihan Sampel Keterangan Jumlah Perusahaan Perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2014 155 Perusahaan  manufaktur  yang  tidak  melaporkan  laporan keuangan tahunan perusahaan secara berturut-turut (15) Perusahaan  manufaktur  yang  menggunakan  mata  uang  selain rupiah dalam laporan keuangannya (27) Perusahaan manufaktur yang tidak memiliki data lengkap yang dibutuhkan dalam penelitian (82) Jumlah perusahaan yang menjadi sampel penelitian 31 Sumber : IDX Watch

## B. Hasil Pengujian SPSS
1. Analisis Deskriptif Tabel 2 Hasil Uji Analisis Deskriptif Descriptive Statistics N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Tobinsq 93 ,11 24,38 3,6483 4,88837 TP 93 - 20100000000000, 00 1230000000000,0 0 - 216123177213,76 34 2099876689543,8 0790 DER 93 ,01 15,00 1,4897 3,28566 DPR 93 ,03 2,57 ,5015 ,44483 Valid N (listwise) 93
Keterangan : TP= Tax Planning ; DER= Debt to Equity Ratio ; DPR= Dividen Payout Ratio; Tobinsq= Nilai Perusahaan
2. Uji Pooling
Tabel 3 Hasil Uji Pooling Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error
Beta 1
(Constant)
-4,604 27,379 -,168 ,867 TP 3,144E-013 ,000 ,007 ,081 ,935 DER 17,460 4,993 ,622 3,497 ,001 DPR 1,896 55,907 ,009 ,034 ,973 D1 5,153 34,281 ,026 ,150 ,881 D2 -14,242 36,866 -,073 -,386 ,700 D1TP 2,235E-012 ,000 ,003 ,037 ,970 D1DER 2,179 6,559 ,047 ,332 ,741 D1DPR -13,878 60,675 -,066 -,229 ,820 D2TP 2,390E-012 ,000 ,004 ,048 ,962 D2DER -1,338 6,235 -,033 -,215 ,831 D2DPR 19,001 65,653 ,072 ,289 ,773 a. Dependent Variable: Tobinsq
Keterangan : TP= Tax Planning ; DER= Debt to Equity Ratio ; DPR= Dividen Payout Ratio ; D1= Dummy t ahun1; D2= Dummy tahun2

## 3. Analisis Regresi Berganda
Tabel 4 Hasil Uji Analisis Regresi Berganda Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -4,973 12,345 -,403 ,688 TP 2,594E-013 ,000 ,006 ,071 ,943 DER 17,439 2,341 ,621 7,449 ,000 DPR -1,309 17,296 -,006 -,076 ,940
Keterangan : TP= Tax Planning ; DER= Debt to Equity Ratio ; DPR= Dividen Payout Ratio
4. Uji Asumsi Klasik
a. Uji Normalitas
Tabel 5
Hasil Uji Normalitas
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardized Residual N 93 Normal Parameters a,b Mean 0E-7 Std. Deviation 72,21508139 Most Extreme Differences Absolute ,349 Positive ,349 Negative -,289 Kolmogorov-Smirnov Z 3,369 Asymp. Sig. (2-tailed) ,000
a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data.
b. Uji Autokorelasi
Tabel 6
Hasil Uji Autokorelasi
c. Uji Multikolonieritas
Tabel 7 Hasil Uji Multikolonieritas Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients T Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tolerance VIF 1 (Constant) -4,973 12,345 -,403 ,688 TP 2,594E-013 ,000 ,006 ,071 ,943 ,998 1,002 DER 17,439 2,341 ,621 7,449 ,000 ,990 1,010 DPR -1,309 17,296 -,006 -,076 ,940 ,990 1,010
a. Dependent Variable: Tobinsq
Keterangan : TP= Tax Planning ; DER= Debt to Equity Ratio ; DPR= Dividen Payout Ratio; Tobinsq= Nilai Perusahaan
Model Summary b
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 ,622 a ,387 ,366 73,42210 1,990 a. Predictors: (Constant), DPR, TP, DER b. Dependent Variable: Tobinsq
Keterangan : TP= Tax Planning ; DER= Debt to Equity Ratio ; DPR= Dividen Payout Ratio; Tobinsq= Nilai Perusahaan
d. Uji Heteroskedastisitas

## Tabel 8 Hasil Uji Heteroskedastisitas
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig.
B
Std. Error Beta 1 (Constant) -,456 3,323 -,137 ,891 TP 5,493E-013 ,000 ,017 ,559 ,577 DER 19,493 ,630 ,954 30,936 ,000 DPR -4,116 4,656 -,027 -,884 ,379 a. Dependent Variable: ABSRES
Keterangan : TP= Tax Planning ; DER= Debt to Equity Ratio ; DPR= Dividen Payout Ratio

## 5. Pengujian Hipotesis
a. Koefisien Determinasi (R 2 )

## Tabel 9
Hasil Uji Koefisien Determinasi (R 2 ) Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 ,622 a ,387 ,366 73,42210 1,990 a. Predictors: (Constant), DPR, TP, DER b. Dependent Variable: Tobinsq Keterangan : TP= Tax Planning ; DER= Debt to Equity Ratio ; DPR= Dividen Payout Ratio; Tobinsq= Nilai Perusahaan
b. Uji  Signifikansi Simultan (Uji Statistik F)
Tabel 10 3Hasil Uji Statistik F
ANOVA a Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig. 1 Regression 302827,334 3 100942,445 18,725 ,000 b Residual 479781,654 89 5390,805 Total 782608,989 92 a. Dependent Variable: Tobinsq b. Predictors: (Constant), DPR, TP, DER
Keterangan : TP= Tax Planning ; DER= Debt to Equity Ratio ; DPR= Dividen Payout Ratio; Tobinsq= Nilai Perusahaan.

## c. Uji Signifikansi Parameter Individual (Uji Statistik t)
Tabel 11 Hasil Uji Statistik t Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -4,973 12,345 -,403 ,688 TP 2,594E-013 ,000 ,006 ,071 ,943 DER 17,439 2,341 ,621 7,449 ,000 DPR -1,309 17,296 -,006 -,076 ,940 a. Dependent Variable: Tobinsq
Keterangan : TP= Tax Planning ; DER= Debt to Equity Ratio ; DPR= Dividen Payout Ratio; Tobinsq= Nilai Perusahaan

## C. Obyek Perusahaan
Tabel 12 Daftar Perusahaan No. Nama Perusahaan Kode 1. PT. AKR Corporindo Tbk AKRA 2. PT. Asahimas Flat Glass Tbk AMFG 3. PT. Arwana Citramulia Tbk ARNA 4. PT. Astra International Tbk ASII 5. PT. Delta Djakarta Tbk DLTA 6. PT. Duta Pertiwi Nusantara Tbk DPNS 7. PT. Gajah Tunggal Tbk GJTL 8. PT. Hanjaya Mandala Soemporna Tbk HMSP 9. PT. Indofood CBP Sukses Makmur Tbk ICBP 10. PT. Champion Pasific Indonesia Tbk IGAR 11. PT. Indofood Sukses Makmur Tbk INDF 12. PT. Indocement Tunggal Prakarsa Tbk INTP 13. PT. Japfa Comfeed Indonesia Tbk JPFA 14. PT. Kimia Farma (Persero) Tbk KAEF 15. PT. Kalbe Farma Tbk KLBF 16. PT. Lion Metal Works Tbk LION 17. PT. Merck Tbk MERK 18. PT. Multipolar Tbk MLPL 19. PT. Metrodata Electronics Tbk MTDL 20. PT. Mayora Indah Tbk MYOR 21. PT. Nippon Indosari Corpindo Tbk ROTI 22. PT. Supreme Cable Manufacturing & Commerce Tbk SCCO 23. PT. Sekar Laut Tbk SKLT 24. PT. Selamat Sempurna Tbk SMSM 25. PT. Taisho Phamaceutical Indonesia Tbk SQBB 26. PT. Tunas Baru Lampung Tbk TBLA 27. PT. Mandom Indonesia Tbk TCID 28. PT. Surya Toto Indonesia Tbk TOTO
29. PT. Tempo Scan Pasific Tbk TSPC 30. PT. United Tractors Tbk UNTR 31. PT. Unilever Indonesia Tbk UNVR