## PENGARUH AGENCY  COST TERHADAP  KINERJA  KEUANGAN PERUSAHAAN  KELUARGA  MENGGUNAKAN TOBIN’S  Q  & ALTMAN Z-SCORE
Zainul Muchlas Agus Rahman Alamsyah Dosen STIE AsiA Malang

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis pengaruh  agency  cost  terhadap  kinerja  keuangan  pada perusahaan  keluarga  menggunakan  metode  Tobin’s  Q  dan  Altman  Z -Score  dengan  variabel  proksi agency cost yaitu insider ownership, dispersion ownership, institutional ownership. Penelitian dilakukan pada  perusahaan  keluarga  sektor  industri  barang  konsumsi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode  2011-2015.  Metode  yang  digunakan  adalah  regresi  linear  berganda.  Hasil  yang  diperoleh adalah  agency  cost  (insider  ownership,  dispersion  ownership,  institutional  ownership)  secara  simultan berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan yang diukur dengan Tobin’s Q, insider ownership dan institutional  ownership tidak  berpengaruh signifikan terhadap  Tobin’s  Q,  dispersion  ownership berpengaruh  signifikan  terhadap  Tobin’s  Q,  agency  cost  (insider  owner ship,  dispersion  ownership, institutional  ownership)  secara  simultan dan  parsial tidak berpengaruh signifikan terhadap  Altman  Z- Score.
Kata  kunci  : agency  cost,  perusahaan  keluarga,  insider  ownership,  dispersion  ownership,  institutional ownership, Tobin’s Q, Altman Z-Score.

## Abstract
This  research  aims  to  test  the  effect  of  agency  cost  toward financial performance in  family  business measured  by  Tobin’s  Q  and  Altman  Z -Score  with  proxied  by  insider  ownership,  dispersion  ownership, institutional ownership. This research was conducted at family business firms listed in Indonesian Stock Exchange  from  2011-2015.  In  this  research,  multiple  linear  regression  analysis  were  used.  The  result show the agency cost (insider ownership, dispersion ownership, institutional ownership)  simultaneously have  a  significant  effect  toward  Tobin’s  Q,  insider  ownership  and  institutional  ownership  are  not significant toward Tobin’s Q, dispersion ownership has a significant effect toward Tobin’s Q, agency cost (insider  ownership,  dispersion  ownership,  institutional  ownership)  simultaneously  and  partial  are not significant toward Altman Z-Score.
Keywords:  agency  cost,  family  business,  insider  ownershop,  dispersion  ownership,  institutional ownership, Tobin’s Q, Altman Z -Score.

## PENDAHULUAN
Pengelolaan  perusahaan  meliputi  banyak aspek, pengelolaan-pengelolaan tersebut bertujuan untuk memperoleh kinerja perusahaan yang  baik.  Salah  satu  kinerja  perusahaan  dapat dilihat  dari  sisi  keuangan.  Penilaian  kinerja perusahaan  sangat  berguna  bagi  banyak  pihak, baik bagi perusahaan sendiri, investor, pemerintah, dan pihak-pihak lain yang berkepentingan.  Menurut  Fachrudin  (2011) perhitungan kinerja perusahaan memperlihatkan kemampuan  perusahaan  dalam  memberikan laba  atas  kepemilikan  perusahaan  berupa  aset, modal  maupun  hutang.  Di  dalam  perusahaan sendiri  tidak  lepas  dari  adanya  permasalahan baik dari segi operasional, keuangan, pemasaran,  dan  lain-lain. Agency  Conflict atau konflik keagenan merupakan salah satu permasalahan  yang  timbul.  Menurut  Fachrudin (2011)  konflik  keagenan  muncul  karena manajer  cenderung  mengambil  keputusan  yang
bertujuan  untuk  menguntungkan  posisinya, sedangkan  hal  tersebut  berbeda  dengan  tujuan dari  pemegang  saham.  Dari  konflik  keagenan menimbulkan biaya  keagenan atau agency cost, yaitu  memberikan  insentif  kepada  manajer  dan juga biaya pengawasan agar manajer melaksanakan  fungsinya  sejalan  dengan  tujuan pemegang saham. Penelitian-penelitian sebelumnya  lebih  banyak  memilih  perusahaan non-keluarga,  tetapi  pada  penelitian  ini  penulis ingin  menjadikan  perusahaan  keluarga  sebagai objeknya. Price  Waterhouse  Coopper  (PwC), menurut  Supriadi  (2014),  melakukan  survei tentang  bisnis  keluarga  di  Indonesia  yang menyebutkan  bahwa  95%  perusahaan  di Indonesia adalah bisnis keluarga.
Tobin’s Q dan Altman Z-Score merupakan salah  satu  metode untuk  mengukur  kinerja keuangan. Menurut  Wolfe  dan  Sauia  dalam Sudiyatno&  Puspitasari (2010)  Tobin’s  Q sebagai  salah  satu  alat  untuk  mengukur  kinerja
perusahaan  dari  perspektif  investasi. Berbeda dengan  Tobin’s  Q ,  Altman  Z-score  mengukur kinerja  perusahaan  yang  berdampak  pada potensi kebangkrutan
atau potensi
ketidakbangkrutan  perusahaan  (Altman  dalam Sudiyatno dan Puspitasari, 2010). Penelitian  ini juga dapat dijadikan pertimbangan bagi perusahaan untuk meningkatkan kinerja perusahaan.  Bagi  para  investor  juga  dapat melihat peluang  untuk berinvestasi atau potensi kebangkrutan dari suatu perusahaan keluarga di sektor industri barang  konsumsi. Selain  itu dari penelitian  ini  juga  dapat  melihat  perilaku  dari pemegang  saham  maupun  manajer  dalam menggunakan agency  costs. Penelitian  ini bertujuan  untuk  menguji  secara  simultan  dan parsial  pengaruh agency  cost terhadap  kinerja perusahaan  keluarga  yang  diukur  dengan Tobin’s Q, juga menguji menguji secara simultan  dan  parsial  pengaruh agency  cost terhadap  kinerja  perusahaan  keluarga  yang diukur  dengan  Altman  Z-Score,  dan  melihat arah  perhitungan  Tobin’s  Q  dan  Altman  Z - Score.

## Landasan Teori Agency Cost
Menurut  Ahmad  &  Septriani  (2008)
perbedaan
kepentingan antara
pemilik perusahaan dan manajer
inilah yang menyebabkan timbulnya konflik agensi. Konflik ini  dapat  diminimalisir  dengan  membuat  suatu mekanisme pengawasan yang dapat mensejajarkan  kepentingan  dari  pihak-pihak yang  terkait  tersebut.  Mekanisme  pengawasan tersebut  menimbulkan  biaya  yang  harus ditanggung  perusahaan,  dan  biaya  inilah  yang menyebabkan  timbulnya agency  cost.  Menurut Jensen  &  Meckling  (1976)  biaya  keagenan meliputi monitoring  cost,  bonding  cost, dan residual losses.
Insider  Ownership,  Dispersion  of  Ownership, Institutional Ownership
Menurut  Waruwu  &  Amin  (2014)  fungsi  dari insider ownership adalah sebagai alat pengawasan  bagi  manajer.  Biaya  yang  muncul dari insider ownership berasal dari alokasi biaya kekayaan  untuk  perusahaan.  Manajer  juga cenderung  untuk  menggunakan  utang  dalam jumlah besar. Tujuannya adalah untuk kepentingan
pribadi bukan untuk
memaksimalkan  nilai  perusahaan.  Tindakan tersebut memungkinkan adanya resiko kebangkrutan, karena beban bunga dari pinjaman yang tinggi sehingga agency cost dari utang yang juga akan meningkat.
Menurut  Djumahir  dalam  Waruwu  &  Amin
(2014)  dan dispersion  of  ownership adalah
jumlah  penyebaran  kepemilikan  dari  seluruh saham  yang  dimiliki  perusahaan.  Sedangkan menurut  Alsaeed  dalam  Waruwu  dan  Amin (2014) dispersion ownership merupakan jumlah saham  yang  dimiliki  oleh  investor  secara individu  di  luar  manajemen  selain  pemerintah dan lembaga-lembaga asing juga antara
keluarga. Menurut Wawuru & Amin (2014)
institutional  ownership diperkirakan  memiliki orientasi jangka panjang untuk investasi, karena institutional ownership bertindak sebagai pemantau  perusahaan.  Sedangkan  menurut Wahidahwati  dalam  Wawuru  &  Amin  (2014) mengatakan  bahwa institutional  ownership adalah  persentase  saham  yang  dimiliki  oleh badan  atau  institusi  di luar  perusahaan  pada akhir tahun.

## Perusahaan Keluarga
Menurut  Ward  &  Handy  dalam  Daily  & Dollinger (2001) pengklasifikasian bisnis keluarga  terbagi  ke  dalam  2  metode  yaitu kualitatif  dan  kuantitatif.  Dalam  penelitian  ini, pengklasifikasian  bisnis  keluarga  menggunakan metode  kualitatif.  Selain  itu  pengklasifikasian bisnis  keluarga  menurut  Machek,  Kolouchová, Hnilica  (2015)  dapat  dilakukan  dengan  cara melihat  dari  nama  belakang  yang  merupakan nama keluarga.

## Tobin’s Q
Tobin’s  Q  merupakan  alat  ukur  yan g  tidak asing  lagi  dan  dianggap  lebih  akurat  untuk mengukur  nilai  perusahaan  yang  sesungguhnya (Kusumajaya  dalam  Limbago  dan  Juniarti, 2014).  Tobin Q merupakan  indikator  untuk mengukur kinerja perusahaan yang
berhubungan dengan nilai perusahaan. Altman Z-Score Altman Z-score mengukur kinerja perusahaan  yang  berdampak  pada  potensi kebangkrutan  atau  potensi  ketidakbangkrutan perusahaan  (Altman  dalam  Sudiyatno  dan Puspitasari,  2010).  Pada  awalnya  Altman menggunakan  22  rasio  yang  relevan  untuk memprediksi  kebangkrutan.  Setelah  beberapa waktu  Altman  menghilangkan  rasio-rasio  yang memiliki hubungan yang kecil dengan kebangkrutan,  sehingga  model  Altman  Z-Score sekarang ini menjadi lima unsur rasio. Penelitian  Haryanti  (2012)  menemukan  bahwa agency  cost secara  simultan  berpengaruh signifikan  terhadap  nilai  perusahaan,  sehingga hipotesisnya adalah:
H a1 : agency  cost (insider  ownership, dispersion  ownership,  institutional  ownership) secara simultan berpengaruh signifikan terhadap kinerja  keuangan  yang  diukur  dengan  T obin’s Q.
Menurut  Haryanti  (2012)  secara  parsial insider ownership berpengaruh negatif signifikan terhadap  nilai  perusahaan,  sehingga  hipotesis yang terbentuk adalah :
H a1.1 : insider ownership berpengaruh signifikan  terhadap  kinerja  keuangan  yang diukur m elalui Tobin’s Q.
Menurut teori dispersion ownership Rahmawati (2011) mengatakan bahwa dispersion ownership yang  menyebar  akan  menambah agency  cost, dengan  kata  lain dispersion  ownership yang tinggi  akan  menurunkan  kinerja  keuangan, sehingga hipotesisnya adalah :
H a1.2 : dispersion  ownership berpengaruh signifikan  terhadap  kinerja  keuangan  yang diukur melalui Tobin’s Q.
Menurut Sujoko & Soebiantoro (2007) menemukan  bahwa institutional  ownership berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap nilai  perusahaan,  hipotesis  yang  terbentuk adalah sebagai berikut:
H a1.3 : institutional  ownership berpengaruh signifikan  terhadap  kinerja  keuangan  yang diukur melalui Tobin’s Q.
Menurut  Fadhilah  &  Syarifuddin  (2013) mengatakan  bahwa agency  cost berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap financial distress,  yang  berarti  apabila agency  cost naik maka  juga  akan  meningkatkan financial distress.  Pada  metode  Altman  Z-Score,  potensi kebangkrutan  ditunjukkan  dengan  nilai cut-off yaitu  lebih  kecil  dari  1,8,  sehingga  hipotesis yang terbentuk adalah,
H a2 : agency  cost (insider  ownership, dispersion  ownership,  institutional  ownership) secara simultan berpengaruh signifikan terhadap kinerja  keuangan  yang  diukur  dengan  Altman Z-Score.
Penelitian  Fadhilah  &  Syafruddin  (2013) menemukan bahwa
insider
ownership berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap financial  distress,  sehingga  hipotesisnya  adalah : H a2.1 : insider ownership berpengaruh signifikan  terhadap  kinerja  keuangan  yang diukur melalui Altman Z-Score. Menurut teori dispersion ownership Rahmawati (2011)  mengatakan dispersion  ownership yang menyebar  akan  meningkatkan agency  cost, dengan  kata  lain dispersion  ownership yang tinggi  akan  menurunkan  kinerja  keuangan, sehingga hipotesisnya adalah,
H a2.2 : dispersion  ownership berpengaruh signifikan  terhadap  kinerja  keuangan  yang diukur melalui Altman Z-Score Menurut  teori institutional  ownership yang dikemukakan  oleh  Irwanto  (2013)  dan  Bathala et  al dalam  Fauzan  (2002)  mengatakan  bahwa
semakin  tinggi  kepemilikan  institusional maka manajemen akan tinggi pula tingkat pengawasan, hal inilah yang membuat manajemen  bekerja  dengan  maksimal.  Oleh karena itu, hipotesisnya adalah : H a2.3 : institusional  ownership berpengaruh signifikan  terhadap  kinerja  keuangan  yang diukur melalui Altman Z-Score.
Menurut  penelitian  Chung  &  Pruit  (1994) pengukuran  Tobin’s  Q  memiliki  hasil  yaitu apabila  nilai qs >  1  maka  perusahaan  memiliki peluang  investasi  yang  baik.  Pada  jurnal pertama, penelitian Altman (1968)
menggunakan cut-off yaitu  pada  angka  2,675.
Tetapi pada penelitian ini mengikuti cut-off dari penelitian  Sudiyatno  dan  Puspitasari  (2010) karena model pengukuran Altman terus berkembang  dan  dalam  penelitian  Sudiyatno dan Puspitasari (2010) telah disesuaikan dengan kondisi  perekonomian  pada  sektor  industri manufkatur,  sehingga  pengukuran  Altman  Z- Score menurut memiliki hasil yaitu apabila nilai Z-Score > 1,8  maka perusahaan dalam  keadaan sehat. Dari teori di atas penulis menyusun H a3 sebagai berikut. H 3
:  Hasil  per hitungan  Tobin’s  Q    searah dengan Altman Z-Score. Metode
Penelitian  ini  adalah  penelitian  kuantitatif dengan  variabel  independen yaitu insider ownership, dispersion ownership, dan institutional  ownership, sedangkan  variabel dependen  adalah  Tobin’s  Q  dan  Altman  Z - Score.    Data  dalam  penelitian  ini  adalah perusahaan  keluarga  sektor  industri  barang konsumsi yang tercatat di Bursa Efek Indonesia periode 2011-2015.Metode pengambilan sampel menggunakan purposive sampling. Rumus perhitungan agency cost:
Rumus Tobin’s Q Q = MVS + D TA Keterangan : MVS = Market  value  of  all  outstanding
shares D = Debt
TA = Firm’s asset’s
Debt merupakan  besarnya  nilai  pasar  hutang yang dihitung sebagai berikut : D = (AVCL – AVCA) + AVLTD Keterangan :
AVCL
= Accounting  value  of  the
firms’s current liabilities =  Short  Term Debt  +  Taxes Payable
AVLTD
= Accounting  value  of  the firm’s long term debt = Long term debt AVCA
= Accounting  value  of  the firm’s current assets.
= Cash + Account Receivable + Inventories.
Setelah  dihitung  menggunakan  rumus  di  atas maka berikut merupakan skor interpretasinya : a. Tobin’s q < 1 Menggambarkan  bahwa  saham  dalam  kondisi undervalued.  Manajemen  telah  gagal  dalam mengelola aktiva perusahaan. Potensi pertumbuhan investasi rendah.
b. Tobin’s q = 1
Menggambarkan  bahwa  saham  dalam  kondisi average.  Manajemen  tidak  ada  perkembangan dalam  mengelola  aktiva.  Potensi  pertumbuhan investasi tidak berkembang. c. Tobin’s q > 1 Menggambarkan  bahwa  saham  dalam  kondisi overvalued. Manajemen berhasil dalam mengelola aktiva perusahaan. Potensi pertumbuhan investasi tinggi. Altman Z-Score Altman Z-score mengukur kinerja perusahaan  yang  berdampak  pada  potensi kebangkrutan  atau  potensi  ketidakbangkrutan perusahaan  (Altman  dalam  Sudiyatno  dan Puspitasari,  2010).  Pada  awalnya  Altman menggunakan  22  rasio  yang  relevan  untuk memprediksi  kebangkrutan.  Setelah  beberapa waktu  Altman  menghilangkan  rasio-rasio  yang memiliki hubungan yang kecil dengan kebangkrutan,  sehingga  model  Altman  Z-Score sekarang  ini  menjadi  lima  unsur  rasio.  Berikut merupakan  model  dari  persamaan dari  Altman Z-score: Z = 1,2X 1 + 1,4X 2 + 3,3X 3 + 0,6X 4 + 1,0X 5 Keterangan : Z = Overall index of corporate health. X1 = Working capital divided by total assets. X2 = Retained earnings divided by total assets. X3 = Earnings before interest and taxes divided by total assets.
X4  = Market  value  of  equity  divided  by  book value  of  total  debt  (In  nonpublic  organization, substitute  the  book  value  of  preferred  and common equity)

## X5 = Total revenue divided by total assets.
Cut  off  line pada  metode  Altman  Z-Score  yaitu sebesar 1,8. Menurut Ramadhani & Lukviarman (2009) terdapat 3 kategori penggolongan  potensi  kebangkrutan  suatu perusahaan  menurut  metode  Altman  Z-Score  , yaitu:
a. Jika nilai Z < 1,8 maka termasuk perusahaan yang berpotensi bangkrut.
b. Jika  nilai  1,8  <  Z  < 2,99  maka  perusahaan termasuk  dalam grey  area, dimana  tidak dapat ditentukan apakah perusahaan tersebut berpotensi bangkrut atau tidak.
c. Jika nilai Z > 2,99 maka perusahaan tersebut tergolong  dalam  perusahaan  yang  tidak berpotensi bangkrut.
Hasil Dan Pembahasan
Penelitian ini menggunakan metode regresi  linier  berganda.  Setelah  melakukan  uji SPSS didapati data mengalami autokorelasi dan heteroskedastisitas, sehingga peneliti menggunakan Lg10, dan diperolah hasil sebagai berikut : Tabel 1. Regresi Linier Berganda Y1
Sumber: Data diolah, 2017.
Dari  tabel  di  atas  diketahui agency  cost secara simultan berpengaruh signifikan terhadap kinerja  keuangan  yang  diukur  dengan  Tobin’s Q.  Secara  parsial  dari  ketiga  variabel  yang signifikan  terhadap  kinerja  keuangan yang diukur  dengan  Tobin’s  Q  adalah  variabel dispersion ownership.
Tabel 2. Regresi Linier Berganda Y2
Sumber: Data diolah, 2017.
Dari  tabel  di  atas  diketahui agency  cost secara  simultan dan  parsial tidak  berpengaruh terhadap  kinerja  keuangan  yang diukur  dengan Altman Z-Score.
Tabel  3. Hasil  Perhitungan Rata-Rata Tobin’s Q dan Altman Z-Score
Sumber: Data diolah, 2017 Keterangan : a. Sesuai :  melewati  nilai cut-off atau berada  di  atas  nilai cut-off dari  masing- masing  metode  yaitu pada model Tobin’s Q dan Altman Z-Score.
b. Tidak Sesuai :  tidak  melewati  nilai cut-off atau  berada  di  bawah  nilai cut-off dari masing-masing  metode yaitu  pada  model Tobin’s Q dan Altman Z -Score.
c. Grey-Zone :  kriteria  ini  berlaku  untuk perhitungan Altman Z-Score dimana kondisi ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan  tidak bisa  ditentukan  apakah  berpotensi  untuk mengalami kebangkrutan atau tidak.
Pengujian Hipotesis Pengaruh agency  cost (insider  ownership, dispersion of ownership, institutional ownership) secara simultan dan parsial terhadap kinerja  keuangan  pada  perusahaan  keluarga sektor  industri  barang  konsumsi  di  BEI  diukur dengan Tobin’s Q.
Agency  cost yang  diproksikan  melalui insider  ownership,  dispersion  of  ownership, institutional ownership secara simultan berpengaruh  signifikan terhadap  Tobin’s  Q. Hasilnya  dinyatakan  signifikan,  sehingga  H a1 diterima.  Hal  ini  sejalan  dengan  penelitian Haryanti (2012) yang mengatakan bahwa secara
simultan agency  cost berpengaruh  signifikan terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh insider ownership terhadap kinerja keuangan  pada  perusahaan  keluarga  sektor industri  barang  konsumsi  di  BEI  diukur dengan Tobin’s Q.
Dilihat  dari  Tabel  1,  variabel insider ownership tidak  signifikan  terhadap  kinerja keuangan  yang  diukur  dengan  Tobin’s  Q.  Hal ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian  Haryanti (2012)  yang  mengatakan  bahwa agency  cost dengan  proksi insider  ownership berpengaruh negatif  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Bila dikaitkan dengan teori,  menurut  Ahmad  & Septriani  (2008)  hasil  dari  penelitian  ini  sesuai karena,  menurut  teori  semakin  banyak insider ownership maka dapat mengurangi agency cost, dengan  berkurangnya agency  cost maka kemungkinan  besar  nilai  perusahaan  akan meningkat  karena  biaya  yang  mengecil  akan meningkatkan  laba  dan  akan  menguntungkan bagi  investor.  Dari  hasil  ini  dapat  disimpulkan bahwa H a1.1 .
Pengaruh dispersion  of  ownership terhadap kinerja keuangan pada perusahaan keluarga sektor  industri  barang  konsumsi  di  BEI
diukur dengan Tobin’s Q. Secara parsial dispersion ownership berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan  yang  diukur  dengan  Tobin’s  Q . Dinyatakan  bahwa H a1.2 diterima  dan  H 01.2 ditolak.  Hal  ini  sejalan  dengan  teori  menurut Rahmawati  (2011)  yang  mengatakan  bahwa semakin  tinggi  angka dispersion  ownership maka  akan  semakin  meningkatkan agency  cost. Pengaruh  negatif  antara dispersion  ownership dengan  kinerja  keuangan  melalui  Tobin’s  Q menunjukkan bahwa apabila dispersion ownership meningkat  maka  akan  menurunkan kinerja keuangan melalui Tobin’s Q. Pengaruh institutional  ownership terhadap kinerja keuangan pada perusahaan keluarga sektor  industri  barang  konsumsi  di  BEI diukur dengan Tobin’s Q.
Institutional  ownership tidak berpengaruh signifikan  terhadap  kinerja  keuangan yang diukur dengan Tobin’s Q. Maka pada penelitian ini H a1.3 ditolak. Hasil dari penelitian ini sejalan dengan  teori  menurut  Ahmad  &  Septriani (2008)  yang  mengatakan  bahwa institutional ownership merupakan  salah  satu  cara  yang dapat digunakan untuk mengurangi agency cost karena  dengan  semakin  banyak  kepemilikan saham  oleh  institusi  di  luar  perusahaan  maka akan  meningkatkan  pengawasan  yang  lebih optimal  bagi  manajemen.Apabila institutional ownership meningkat maka juga akan
meningkatkan  kinerja  perusahaan  yang  diukur menggunakan Tobin’s Q.
Pengaruh agency  cost (insider ownership, dispersion of ownership, institutional ownership) secara  simultan terhadap  kinerja keuangan  pada  perusahaan  keluarga  sektor industri  barang  konsumsi  di  BEI  diukur dengan Altman Z-Score.
Dari  Tabel  2  menunjukkan  bahwa  dari hasil uji simultan, agency cost tidak berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan  yang  diukur  dengan  Altman  Z-Score. Angka sig. pada uji F adalah 0,395 yang berarti >  0,05.  Dari  hasil  tersebut,  maka  secara simultan  H a2 ditolak.  Hal  ini  sejalan  dengan penelitian  Agustina,  Rifa  &  Meihendri  (2015) yang  melihat  pengaruh agency  cost terhadap financial  distress, dengan  hasil agency  cost berpengaruh  positif  tidak  signifikan  terhadap financial  distress.Financial  distress merupakan keadaan  penurunan  keuangan perusahaan  yang terjadi sebelum  kebangkrutan  atau  likuidasi. Dari definisi tersebut diketahui bahwa financial distress dan  Altman  Z-Score  sama-sama membahas  tentang potensi kebangkrutan  suatu perusahaan.
Pengaruh insider ownership terhadap kinerja keuangan  pada  perusahaan  keluarga  sektor industri  barang  konsumsi  di  BEI  diukur dengan Altman Z-Score.
Secara  parsial  variabel insider  ownership tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  kinerja keuangan yang diukur melalui Altman Z-Score. Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian  Sastriana (2013)  yang  mengatakan  bahwa  kepemilikan manajerial tidak berpengaruh signifikan terhadap financial  distress. Dengan  demikian hasil  ini  menolak  H a2.1 dan  H 02.1 diterima. Menurut Xiaolan & Zongjun dalam Ayuningtias (2013)  mengatakan  bahwa insider  ownership digunakan  sebagai  simbol  saja  yang  kemudian dapat menarik perhatian investor. Pada umumnya  investor  lebih  tertarik  dengan perusahaan  yang  memiliki insider  ownership karena  dengan  adanya insider  ownership akan meningkatkan  nilai  dari  perusahaan  karena adanya pengelola perusahaan yang ikut memiliki perusahaan tersebut.
Pengaruh dispersion  of  ownership terhadap kinerja keuangan pada perusahaan keluarga sektor  industri  barang  konsumsi  di  BEI diukur dengan Altman Z-Score.
Secara  parsial dispersion  ownership tidak berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan  yang  diukur  dengan  Altman  Z-Score. Hasil  penelitian  ini  menolak  H a2.2 .  Hasil penelitian  ini  tidak  sesuai  dengan  teori  tentang dispersion  ownership yang  dikemukakan  oleh
Rahmawati  (2011)  yang  mengatakan  bahwa apabila dispersion  ownership meningkat  maka akan meningkatkan juga agency cost.
Pengaruh institutional ownership terhadap kinerja keuangan  pada  perusahaan  keluarga  sektor industri  barang  konsumsi  di  BEI  diukur  dengan Altman Z-Score.
Institutional  ownership secara  parsial  tidak berpengaruh  terhadap  kinerja  keuangan  yang  diukur melalui  Altman  Z-Score. Hasil  ini  sejalan  dengan penelitian Wardhani (2007) yang  mengatakan bahwa institutional  ownership yang  ada  dalam  perusahaan tidak  merubah  kemungkinan  untuk suatu  perusahaan mengalami tekanan keuangan. Oleh karena itu, dapat disimpulkan bahwa hasil ini menolak H a2.3 . Perbandingan Hasil  Perhitungan  Tobin’s  Q dan Altman Z-Score
Bila  dilihat  pada  Tabel  3.  bahwa  nilai  Q adalah 1,29 dan nilai  Z adalah 4,2. Nilai Q > 1 dapat  dikatakan  bahwa  secara  keseluruhan perusahaan  keluarga  yang  digunakan  sebagai sampel  dalam  penelitian  ini  memiliki  potensi investasi  yang  baik.  Nilai  Z  >  2,99  dapat dikatakan bahwa secara keseluruhan perusahaan keluarga yang digunakan sebagai sampel dalam penelitian ini tidak berpotensi untuk mengalami kebangkrutan. Sehingga dalam penelitian ini H a3 diterima.

## Simpulan Dan Saran
Agency  cost secara  simultan  berpengaruh signifikan  terhadap  kinerja  keuangan  yang diukur dengan Tobin’s Q, dispersion ownership juga  berpengaruh  signifikan  terhadap  kinerja keuangan  yang  diukur  dengan  Tobin’s  Q ,  dan juga hasil perhitungan Tobin’s Q searah dengan Altman  Z-Score. Institutional  ownership dan dispersion  ownership secara  parsial  tidak berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan yang  diukur  dengan  Tobin’s  Q. Agency  cost secara  simultan  dan  parsial  tidak berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan  yang  diukur  dengan  Altman Z-Score. Perusahaan  keluarga  dalam  penelitian  ini  dapat mempertahankan dan juga meningkatkan kinerja  perusahaannya.  Bagi  calon  investor dapat  lebih  teliti  melihat  perilaku  baik  dari pemegang saham maupun manajer puncak yang akan  berdampak  pada  kinerja  keuangan.  Bagi penelitian  selanjutnya  dapat  lebih  memperluas sampel  penelitian  sehingga  hasil  yang  di  dapat lebih menyeluruh.

## DAFTAR PUSTAKA
1. Agustina,  N.,  Rifa,  D.,  &  Meihendri.  (2015). Pengaruh  Agency  Cost,  Corporate  Governance Dan  Profitabilitas  Terhadap  Financial  Distress. E-Jurnal Bung Hatta, 7(1), 1-12.
2. Ahmad, A. W., & Septriani, Y. (2008). Konflik Keagenan: Tinjauan Teoritis dan Cara
Menguranginya. Jurnal Akuntansi &
Manajemen, 3(2), 47-55.
3. Altman,  E.  I.  (1968).  Finantial  Ratios, Discriminant  Analysis  and  The  Prediction  of Bankruptcy. The  Journal  of  Finance,  23(4), 589-609.
4. Ayuningtias. (2013). Analisis Pengaruh Struktur Kepemilikan, Board Composition, Dan Agency  Cost  Terhadap  Financial  Distress.
Jurnal  Ilmu  Manajemen  Universitas  Negeri Surabaya, 1(1), 1-14.
5. Chung, K. H., & Pruitt, S. W. (1994). A Simple Approximation  of  Tobin's  Q. Financial Management, 23(3), 70-74.
6. Daily,  C.  M.,  &  Dollinger,  M.  J.  (2001).
Alternative Methodologies For Indetifying Family Versus NonFamily-Managed
Business. Journal  of  Small  Business Management, 79-90.
7. Fachrudin,  K.  A.  (2011,  Mei).  Analisis Pengaruh Struktur Modal, Ukuran Perusahaan,  dan  Agency  Cost  Terhadap Kinerja  Perusahaan. Jurnal  Akuntansi  dan Keuangan, 13(1), 37-46.
8. Fadhilah, F. N.,  & Syafruddin, M. (2013). Analisis Pengaruh Karakterisitik Corporate
Governance Terhadap Kemungkinan
Financial  Distress. Jurnal Akuntansi, 2(2), 1-15.
9. Fauzan.  (2002,  September).  Hubungan Biaya  Keagenan,  Resiko  Pasar  dan kesempatan  Investasi  dengan  Kebijakan Deviden. Jurnal Akuntansi dan Keuangan, 1(2), 114-138.
10. Haryanti. (2012). Pengaruh "Agency Cost" Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan  Dividen  Dan  Struktur  Modal
Sebagai  Variabel  Intervening. Jurnal Probank, 20(24), 1-24.
11. Irwanto, A. (2013). Pengaruh Kepemilikan Institusional  Terhadap  Financial  Distress. E-journal  Unesa,  1-14. Jensen,  M.,  & Meckling,  W.  H.  (1976).  Theory  Of  The Firm:  Managerial  Behavior,  Agency  Cost And  Ownership  Structure. Journal  of Financial Economics, 3, 305-360.
12. Limbago, E., & Juniarti. (2014). Pengaruh
Family Control Terhadap Profitabilitas dan
Nilai  Perusahaan  Pada  Industri  Properti dan Real Estate. studentjournal.petra.ac.id.Machek, O., Kolouchová,  D.,  &  Hnilica,  J.  (2015). Identifying Family Businesses: The Surname  Matching  Approach. Journal Recent  Advances  in  Environmental  and Earth Sciences and Economics, 96-100. 13. Rahmawati,  C.  H.  (2011).  Pengaruh
Insider Ownership, Institutional Ownership,  Dispersion  Of  Ownership,
Tingkat  Pertumbuhan  Perusahaan,  Dan Risiko  Perusahaan  Terhadap  Kebijakan Dividen  Pada  Perusahaan  Yang  Terdaftar Di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2003- 2006. Jurnal Widya Warta, 1-18.
14. Ramadhani,  A.  S.,  &  Lukviarman,  N. (2009,  April).  Perbandingan  Analisis Prediksi  Kebangkrutan  Mengggunakan Model  Altman  Pertama,  ALtman  Revisi,
Dam  ALtman  Modifikasi  Dengan  Ukuran Dan  Umur  Perusahaan  Sebagai  Variabel penjelas (Studi Pad Perusahaan
Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek
Indonesia). Jurnal Siasat Bisnis, 13(1), 15-
28.
15. Sudiyatno,  B.,  &  Puspitasari,  E.  (2010). Tobin's  Q  Dan  Altman  Z-Score  Sebagai Pengukuran  Kinerja  Perusahaan. Jurnal Kajian Akuntansi, 9-21.
16. Sujoko,  &  Soebiantoro,  U.  (2007). Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Saham, Leverage,  Faktor  Intern  Dan  Faktor Ekstern  Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi empirik  pada  perusahaan  manufaktur  dan non  manufaktur  di  Bursa  Efek  Jakarta). Jurnal  Manajemen  Dan  Kewirausahaan, 9(1), 41-48.
17. Supriadi, A. (2014, Desember 2). PwC: 95 Persen  Perusahaan  Indonesia  Adalah Bisnis  Keluarga.  Retrieved  Mei  21,  2015, from
www.cnnindonesia.com:
http://www.cnnindonesia.com/ekonomi/20 141202100356-92-15176/pwc-95-persen- perusahaan-indonesia-adalah-bisnis- keluarga/
18. Wardhani, R. (2007). Mekanisme Corporate  Governanve  Dalam  Perusahaan Yang Mengalami Permasalahan Keuangan. Jurnal Akuntansi dan Keuangan
Indonesia, 4(1), 95-114.
19. Waruwu,  J.  M.,  &  Amin,  M.  N.  (2014, Februari).  Pengaruh  Agency  Costs  Dan
Siklus Hidup Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan
Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun 2009-2011. E-Journal Akuntansi, 1(1).