PENGARUH CORPORATE GOVERNANCE PERCEPTION INDEX TERHADAP KINERJA PERUSAHAAN PADA PERUSAHAAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK JAKARTA
Oleh: Cahyani Nuswandari

## Fakultas Ekonomi Universitas Stikubank Semarang
Abstract
This  study  purposes  to  investigate  affect  corporate  governance  to  corporate performance.  The  analysis  employed  two  kinds  of  models,  first  model  with  ROE  as operational  performance  measurement  and  second  model  with  Tobin’s  Q  as  market performance measurement.
This  study  employs  a  multiple  regression  to  test  that  corporate  governance positively significant affect corporate performance. The rating of CGPI by IICG is used to  measure  to  the  corporate  governance  implementation.  Sample  of  this  study  are companies that listed in Bursa Efek Jakarta, now Bursa Efek Indonesia and follow CGPI program.  Amount  of  sample  are  101  companies  as  a  pooled  data  from  2001  to  2005. Secondary data is used in this study.
The  analysis  shows  that  CGPI  positively  significant  affect  operational performance  but  CGPI  doesn’t  affect  market  performance.  It  maybe  market  does  not respond the implementation of corporate governance immediately. The affect can be seen for long period because related with investor trust.
Key words: corporate governance, performance, ROE, Tobin’s Q.

## Pendahuluan
Pada  perusahaan  korporasi  yang relatif  besar  umumnya  terdapat  pemisahan fungsi pemilikan dan pengelolaan perusahaan.  Pemegang  saham  mengalami kesulitan  untuk  memastikan  apakah  kinerja manajer  telah  sesuai  atau  selaras  dengan tujuan  yang  diharapkan  oleh  pemegang saham.  Pemilik  sebagai  pemasok  modal perusahaan  mendelegasikan  kewenangan atas pengelolaan perusahaan kepada manajemen. Pemegang saham mengharapkan  manajemen  bertindak  secara profesional  dalam  mengelola  perusahaan. Manajer diharapkan menggunakan resources yang  ada  semata-mata  untuk kepentingan pertumbuhan (nilai perusahaan).  Di  lain  pihak,  para  manajer yang  mengelola  perusahaan  mempunyai pemikiran  yang  berbeda  terutama  yang berkaitan dengan peningkatan potensi individu dan kompensasi yang diterima.
Pada   dasarnya   manusia  enderung mendahulukan  kepentingan pribadi daripada kepentingan orang  lain  ( self interest behavior ). Tindakan manajer yang mementingkan diri sendiri dan mengabaikan kepentingan pemegang saham akan meyebabkan  jatuhnya  harapan  para  investor tentang pengembalian ( return ) atas investasi yang telah mereka tanamkan sehingga  harga saham  menjadi  turun  dan  pasar  modal  tidak berkembang.
Masalah  keagenan  timbul  karena adanya kesenjangan kepentingan antara para pemegang saham sebagai pemilik perusahaan dengan pihak manajemen sebagai agen sehingga memunculkan konflik  kepentingan  ( conflict  of  interest ). Pemilik  mengharapkan  pendapatan  ( return ) yang  maksimal  atas  dana  yang  mereka investasikan.  Pihak  manajemen  memiliki kepentingan terhadap perolehan insentif atas pengelolaan  dana  pemilik  perusahaan.  Hal ini  mengakibatkan  perusahaan  terpaksa menanggung  biaya  keagenan  ( agency  cost )
yaitu  biaya  yang  timbul  agar  manajer bertindak selaras dengan tujuan pemilik.
Konsep corporate governance timbul karena adanya keterbatasan dari teori keagenan dalam mengatasi masalah keagenan  (Ariyoto,  dkk.,  2000).  Secara keseluruhan  konsep corporate  governance timbul  sebagai  upaya  untuk  mengendalikan atau  mengatasi  perilaku  manajemen  yang mementingkan diri sendiri. Corporate governance menciptakan  mekanisme  dan alat kontrol untuk memungkinkan terciptanya  sistem  pembagian  keuntungan dan kekayaan yang seimbang bagi stakeholder dan  menciptakan  efisiensi  bagi perusahaan.
Perusahaan  cenderung  bergantung pada  modal  dari  pihak  eksternal  untuk membiayai kegiatan operasionalnya. Perusahaan perlu meyakinkan pihak penyandang  dana  eksternal  bahwa  investasi mereka  digunakan  secara  tepat  dan  efisien. Manajemen juga memastikan bahwa manajemen bertindak terbaik untuk kepentingan  perusahaan.  Kepastian  seperti itu  diberikan  oleh  sistem  tata  kelola perusahaan  ( corporate  governance ).  Sistem corporate governance
yang
baik memberikan  perlindungan  efektif  kepada pemegang  saham  dan  kreditor  sehingga mereka  yakin  akan  memperoleh  kembali investasinya  dengan  wajar  dan  bernilai tinggi.
Corporate  governance merupakan pedoman  bagi  manajer  untuk  mengelola perusahaan  secara best  practice .  Manajer akan  membuat  keputusan  keuangan  yang dapat menguntungkan semua pihak ( stakeholder ). Manajer bekerja secara efektif dan  efisien  sehingga  dapat  menurunkan biaya  modal  dan  mampu  meminimalkan risiko. Usaha tersebut diharapkan menghasilkan  profitabilitas  yang  tinggi. Investor  akan  memperoleh  pendapatan ( return )  sesuai  dengan  harapan.  Laba  per saham meningkat sehingga saham perusahaan  banyak  diminati  oleh  investor.
Hal ini akan mengakibatkan nilai perusahaan meningkat.
Isu  tentang corporate  governance mulai  hangat  dibicarakan  sejak  terjadinya berbagai  skandal  yang  mengindikasikan lemahnya corporate  governance .  Skandal Enron  dan  WorldCom di  Amerika,  Marconi di  Inggris  dan  Royal  Ahold  di  Belanda membuat komunitas finansial memperhatikan peran
corporate governance. Investor  institusional  mulai mengevaluasi  peran corporate  governance untuk kebijakan investasi mereka. Gompers, dkk.  (2003)  dikutip  dari  Bauer,  dkk.  (2003) menganalisis  hubungan  antara corporate governance dan return ekuitas  jangka panjang, nilai perusahaan dan ukuran kinerja akuntansi.  Hasilnya  mendukung  hipotesis bahwa perusahaan dengan corporate governance yang  baik  memiliki return ekuitas  yang  lebih  tinggi,  nilai  perusahaan yang  lebih  tinggi  dan  laporan  keuangannya menunjukkan kinerja operasional  yang lebih baik.  Penemuan  ini  mendorong  investor  di perusahaan-perusahaan Amerika untuk mempertimbangkan corporate  governance dalam membuat keputusan investasi mereka.
Penelitian  McKinsey,  seperti  dikutip oleh  Luhukay  (2002),  membuktikan  bahwa investor  di  negara-negara  maju  bersedia memberi  premium  yang  cukup  tinggi, mencapai  sekitar  28%  kepada  perusahaan yang menerapkan prinsip corporate governance dengan  konsisten.  Sebagai tambahan,  ditemukan  bukti  bahwa  saham perusahaan-perusahaan  tersebut  menikmati valuasi  pasar  sampai  dengan  10%-12%. Sejalan  dengan  penelitian  tersebut,  survei yang dilakukan pada enam emerging market menunjukkan  kaitan  yang  erat  antara penerapan corporate  governance dengan harga  saham  perusahaan-perusahaan  publik tersebut  (Luhukay,  2002).  Hal  tersebut terjadi  karena  hampir  75%  investor  di  pasar menganggap  keterbukaan  dan  informasi mengenai  penerapan corporate  governance sama pentingnya dengan informasi keuangan  yang  dipublikasikan  oleh  suatu
perusahaan. Bahkan beberapa pihak menganggap  keterbukaan  dan  informasi mengenai corporate  governance lebih penting daripada informasi keuangan (Luhukay, 2002).
Pelaksanaan corporate  governance yang baik dan sesuai dengan peraturan yang berlaku  akan  membuat  investor  merespon secara  positif  terhadap  kinerja  perusahaan dan  meningkatkan  nilai  pasar  perusahaan.
Penelitian ini
bertujuan untuk menginvestigasi mengenai pengaruh
Corporate  Governance  Perception  Index (CGPI)  terhadap  kinerja  pasar  dan  kinerja operasional  perusahaan    pada  perusahaan yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Jakarta, sekarang Bursa Efek Indonesia (BEI).
Penelitian yang dilakukan sebelumnya baik  di  negara  maju  maupun  di negara berkembang menggunakan pengukuran implementasi
corporate governance yang berbeda. Misalnya penelitian  yang  dilakukan  pada  negara- negara  Eropa,  variabel  yang  digunakan untuk  mengukur corporate  governance adalah Deminor’s  Corporate  Governance Rating yang  terdiri  dari  300  kriteria  yang dikelompokkan  menjadi 4  bagian  yaitu  Hak dan  Kewajiban  Pemegang  Saham, Range
Pertahanan Takeover , Pengungkapan Corporate  Governance dan  Struktur  dan Fungsi Dewan (Bauer, dkk., 2003).
Wulandari    (2005)  menggunakan  salah  satu karakteristik corporate  governance yaitu mekanisme  internal corporate  governance (jumlah  dewan  direktur,  proporsi  dewan komisaris  independen)  dan  mekanisme eksternal corporate governance ( institusional  ownership )  dalam  mengukur variabel corporate  governance .  Pengukuran
tingkat  implementasi corporate  governance dalam  penelitian  ini  menggunakan  ukuran yang dikembangkan oleh Indonesian Institute  of  Corporate  Governance  / IICG). Pengukuran  tersebut  disebut Corporate Governance  Perception  Index (CGPI)  yang berupa  skor.  CGPI  merupakan  penilaian penerapan corporate governance perusahaan
yang didasarkan pada 7 dimensi GCG yaitu: komitmen  terhadap  tata  kelola  perusahaan, tata  kelola  dewan  komisaris,  komite-komite fungsional, dewan direksi, perlakuan terhadap pemegang saham, perlakuan terhadap stakeholder lain  dan  transparansi, integritas dan independensi.
Penelitian ini
diharapkan mempunyai  kontribusi  bagi  regulator  (BEI atau Bapepam), perusahaan, investor, kreditor dan pengembangan teori. Regulator diharapkan  menetapkan  regulasi  untuk mewajibkan  mengikuti  program  CGPI terhadap perusahaan-perusahaan yang terdaftar  di  BEI  dan    perusahaan  BUMN. Investor dan kreditor diharapkan mempertimbangkan track  record penerapan corporate  governance perusahaan  untuk keputusan  investasi  mereka.  Akademisi  dan praktisi diharapkan melakukan pengembangan konsep corporate governance dan juga melakukan pengembangan  pengukuran  implementasi corporate governance dalam perusahaan. Artikel  ini  terdiri  dari  beberapa bagian.  Setelah  pendahuluan,  telaah  teori dan  pengembangan  hipotesis  dibahas  pada bagian  kedua.  Pada  bagian  ketiga  dibahas tentang metodologi penelitian  yang meliputi sampel  dan  pengumpulan  data,  variabel yang  digunakan  dan  pengukurannya  serta metode  analisis  data.  Hasil  penelitian  dan pembahasan  akan  disajikan  pada  bagian keempat.  Bagian  terakhir  menjelaskan tentang simpulan, keterbatasan dan implikasi penelitian.

## Telaah Teoritis dan Pengembangan Hipotesis

## Teori Agensi dan Corporate Governance
Konsep  teori  agensi  didasari pada  permasalahan  agensi  yang  muncul ketika pengurusan suatu perusahaan terpisah dari kepemilikannya. Perusahaan merupakan mekanisme  yang  memberikan  kesempatan kepada berbagai partisipan untuk berkontribusi  dalam  bentuk  modal,  keahlian
serta tenaga kerja dalam rangka memaksimumkan keuntungan jangka panjang. Partisipan-partisipan yang
berkontribusi  pada  modal  disebut  sebagai pemilik  (principal).  Partisipan-partisipan yang  berkontribusi  dalam  keahlian  dan tenaga  kerja  disebut  pengelola  perusahaan (agen).  Adanya  dua  partisipan  tersebut (principal dan agen) menyebabkan timbulnya permasalahan tentang  mekanisme yang  harus  dibentuk  untuk  menyelaraskan kepentingan yang berbeda di antara keduanya.
Teori keagenan ditekankan untuk mengatasi  dua  permasalahan  yang  dapat terjadi dalam hubungan keagenan (Eisenhardt,  1989  dalam  Darmawati,  dkk., 2005).  Pertama  adalah  masalah  keagenan yang  timbul  pada  saat  (a)  keinginan  atau tujuan  dari  prinsipal  dan  agen  berlawanan dan  (b) merupakan  suatu hal  yang sulit atau mahal  bagi  prinsipal  untuk  melakukan verifikasi  tentang  apa  yang  telah  benar- benar dilakukan oleh
agen.
Permasalahannya  adalah  bahwa  prinsipal tidak dapat memverifikasi apakah agen telah melakukan  sesuatu  secara  tepat.  Kedua, adalah  masalah  pembagian  risiko  yang timbul  pada  saat  prinsipal  dan  agen memiliki  sikap  yang  berbeda  terhadap risiko.  Oleh  karena  itu  dibuat  kontrak  yang diharapkan
dapat menyelaraskan kepentingan principal dan agen.
Alchian  dan  Demset’z  serta  Jensen dan  Meckling  (1976)  memperkenalkan  ide bahwa  perusahaan  merupakan nexus  of contract yang  mengandung  arti  bahwa  di dalam  perusahaan  terdapat  sekumpulan kontrak  timbal  balik  yang  memfasilitasi antara pemilik perusahaan, karyawan, pemasok  dan  berbagai  partisipan  lainnya yang  terkait  dengan  perusahaan.  Kontrak yang  baik  antara  investor  dan  manajer adalah  kontrak  yang  mampu  menjelaskan spesifikasi-spesifikasi  apa  saja  yang  harus dilakukan  manajer  dalam  mengelola  dana para  investor,  dan  spesifikasi  tentang pembagian return antara  manajer  dengan
investor.  Secara  ideal,  investor  dan  manajer menandatangani  kontrak  yang  lengkap  dan komplit,  yang  menspesifikasi  secara  tepat apa  saja  yang  dilakukan  oleh  manajer  di segala  kemungkinan  yang  terjadi,  dan bagaimana laba perusahaan akan dialokasikan.  Namun  demikian,  sebagian besar  faktor-faktor  kontinjensi  sulit  untuk dilihat atau diramalkan sebelumnya, sehingga  kontrak  yang  lengkap  sulit  untuk diwujudkan.  Dengan  demikian  investor diharuskan untuk memberikan hak pengendalian  residual  ( residual  control right )  kepada  manajer  yaitu  hak  untuk membuat  keputusan  dalam  kondisi-kondisi tertentu  yang  sebelumnya  belum  terlihat  di kontrak.  Hak  pengendalian  residual  yang dimiliki  oleh  manajer  memungkinkan  untuk diselewengkan  dan  akan  menimbulkan masalah  keagenan.  Pemilik  modal  juga menerima  hak-hak  pengendali  residual  agar dapat  memutuskan  sesuatu  yang  tidak terduga  namun  pengalokasian residual control bagi  pemilik  modal  cenderung  tidak efektif  karena sebagian besar pemilik modal seringkali  tidak  memiliki  kemampuan    atau tidak  memiliki  cukup  informasi  untuk mengetahui apa yang harus dilakukan.
Good  Corporate  Governance (GCG)  adalah  seperangkat  sistem  yang mengatur  dan  mengendalikan  perusahaan untuk  menciptakan  nilai  tambah  bagi stakeholder .  GCG  memacu  terbentuknya pola manajemen yang profesional, transparan, bersih dan berkelanjutan.
Pedoman Umum Good
Corporate Governance  Indonesia  tahun  2006  yang disusun  oleh  KNKG  menyebut  lima  asas GCG yaitu  transparansi,  akuntabilitas, responsibilitas, independensi serta kewajaran  dan  kesetaraan.  Ada  dua  prinsip utama  dalam  GCG.  Pertama,  kejelasan  hak pemegang saham untuk memperoleh informasi  yang  benar  (akurat)  dan  tepat waktu.  Kedua,  itikad  perusahaan  untuk melakukan pengungkapan ( disclosure ) secara  akurat,  tepat  waktu  dan  transparan
terhadap semua informasi kinerja perusahaan, kepemilikan dan stakeholder . Corporate  governance merupakan pedoman  bagi  manajer  untuk  mengelola perusahaan  secara best  practice .  Manajer akan  membuat  keputusan  keuangan  yang dapat menguntungkan semua pihak ( stakeholder ). Manajer bekerja secara efektif dan  efisien  sehingga  dapat  menurunkan biaya  modal  dan  mampu  meminimalkan risiko. Usaha tersebut diharapkan menghasilkan  profitabilitas  yang  tinggi. Investor  akan  memperoleh  pendapatan ( return )  sesuai  dengan  harapan.  Laba  per saham meningkat sehingga saham
perusahaan  banyak  diminati  oleh  investor. Hal ini akan mengakibatkan nilai perusahaan meningkat. Perspektif hubungan keagenan merupakan  dasar  yang  digunakan  untuk memahami corporate  governance .  Konsep corporate governance timbul  sebagai  upaya untuk mengendalikan atau mengatasi perilaku  manajemen  yang  mementingkan diri sendiri terutama yang terkait dengan hak pengendali  residual  ( residual  control  right ). Pelaksanaan  GCG  di  dalam  perusahaan diharapkan  mampu  menghindari  adanya praktek  tidak  terpuji  yang  dilakukan  direksi maupun  pihak-pihak  lain  yang  punya hubungan atau kepentingan dalam perusahaan. Corporate governance merupakan  serangkaian  mekanisme  yang dapat  melindungi  pihak-pihak  minoritas ( outsider
investor atau
minority shareholders ) dari ekspropriasi yang dilakukan  oleh  para  manajer  dan  pemegang saham  pengendali  dengan  penekanan  pada mekanisme legal (Shleifer dan Vishny, 1997 dalam Darmawati, dkk., 2005).

## Kinerja dan Corporate Governance
Kinerja adalah suatu tampilan keadaan secara utuh atas perusahaan  selama periode  waktu  tertentu  yang  merupakan hasil  atau  prestasi  yang  dipengaruhi  oleh kegiatan  operasional  perusahaan  dalam memanfaatkan  sumber-sumber  daya  yang
dimiliki  (Helfert, 1996).  Kinerja  perusahaan ditinjau  dari  perspektif  keuangan  memiliki tipikal  dihubungkan  dengan  profitabilitas. Strategi perusahaan dalam perspektif keuangan  secara  jangka  panjang  akan mempengaruhi nilai pemegang saham.
Perusahaan  cenderung  bergantung pada  modal  dari  pihak  eksternal    untuk membiayai kegiatan operasionalnya.
Perusahaan  harus  dapat  meyakinkan  kepada pihak  pemilik  modal  bahwa  investasi  yang mereka  tanamkan  telah  ditempatkan  secara tepat  dan  efisien  serta  memastikan  bahwa manajemen  bertindak  yang  terbaik  untuk kepentingan perusahaan.
Manfaat  bagi perusahaan yang menerapkan good  corporate  governance seperti  yang  dikemukakan  oleh  Achmad Daniri  yang  dikutip  oleh  Djatmiko  (2002) adalah  bahwa  esensi  dari good  corporate governance ini  secara  ekonomis  akan menjaga kelangsungan usaha, baik profitabilitasnya  maupun  pertumbuhannya. Corporate  governance merupakan  pedoman bagi  manajer  untuk  mengelola  perusahaan secara best practice . Manajer akan membuat keputusan keuangan yang dapat menguntungkan  semua  pihak  ( stakeholder ). Manajer  bekerja  secara  efektif  dan  efisien sehingga  dapat  menurunkan  biaya  modal dan  mampu  meminimalkan  risiko.  Usaha tersebut diharapkan menghasilkan profitabilitas  yang  tinggi.  Investor  akan memperoleh  pendapatan  ( return )  sesuai dengan  harapan.  Dampak  penerapan good corporate governance selain bisa menghilangkan KKN dan menciptakan serta mempercepat  iklim  berusaha  yang  lebih sehat juga meningkatkan kepercayaan investor  dan  kreditor.  Di  sinilah  kaitan antara penerapan good corporate governance dengan  kinerja  perusahaan. Penerapan corporate  governance yang  baik akan  membuat  investor  memberikan  respon yang positif terhadap kinerja perusahaan dan meningkatkan nilai pasar perusahaan.
Corporate Governance Perception Index The Indonesian Institute of Corporate governance (IICG) adalah sebuah lembaga independen yang melakukan diseminasi  dan  pengembangan corporate governance di  Indonesia.    CGPI  adalah program  riset  dan  pemeringkatan  penerapan tata  kelola  perusahaan  yang  baik  di Indonesia  pada  perusahaan  publik  yang diselenggarakan  oleh  IICG.  Program  ini dilaksanakan  sejak  tahun  2001  dilandasi pemikiran  pentingnya  mengetahui  sejauh mana  perusahaan-perusahaan  publik  telah menerapkan  prinsip-prinsip good  corporate governance .  Keikutsertaan  program  ini bersifat sukarela.
Definisi corporate governance digunakan untuk menyusun kerangka metodologis  CGPI  terhadap  perusahaan- perusahaan  yang sahamnya terdaftar di BEJ. Tujuan program  CGPI adalah untuk merangsang  perusahaan  agar  berlomba- lomba menerapkan good corporate governance demi kepentingan jangka panjang  perusahaan.  Di  samping  itu  juga memberikan penghargaan
kepada perusahaan  agar  perusahaan  termotivasi melaksanakan corporate  governance dan untuk  memetakan  masalah-masalah  spesifik yang  dihadapi  perusahaan-perusahaan  di Indonesia  dalam  menerapkan  konsep good corporate governance (SWA, 2001).  Indeks persepsi ini diperoleh melalui tiga pendekatan yaitu: kepemilikan saham minoritas, wawancara dengan wakil perseroan  dan  analis  informasi  publik  yang mencakup  laporan  keuangan,  situs  korporat, dan berita media masa.
Riset pemeringkatan CGPI dilakukan dengan menggunakan metode survei melalui kuesioner  yang  diisi  secara self  assessment
oleh emiten. Penyusunan kuesioner berdasarkan prinsip-prinsip corporate governance yang diterapkan badan internasional  yaitu  OECD  dan  KNKG  yang meliputi Accountability, Responsibility, Fairness dan Transparancy .  Penjabaran prinsip-prinsip  tersebut  ke  dalam  item-item
pertanyaan  dilakukan  mengacu  pada  UU No.  1  tahun  1995  tentang  PT,  UU  No.  8 tahun  1998  tentang  Pasar  Modal,  panduan implementasi  GCG,  OECD principles , praktik-praktik  bisnis  yang  baik  ( best practices )  dan  kriteria-kriteria  rating  yang telah  dilakukan  di  berbagai  negara-negara seperti  Australia,  Jerman  dan  Philipina. Item-item  pertanyaan  yang  dirumuskan dapat  diklasifikasikan  dalam  beberapa kelompok  yang  disebut  dengan  kriteria pelaksanaan  GCG  atau  dimensi  penerapan GCG  yaitu  komitmen  terhadap  tata  kelola perusahaan,  tata  kelola  dewan  komisaris, komite-komite  fungsional,  dewan  direksi, perlakuan terhadap pemegang saham, perlakuan  terhadap stakeholders lain  serta transparansi, integritas dan independensi Selama  ini,  hal  yang  berbeda  atas pelaksanaan  CGPI  dari  tahun  ke  tahun adalah  pengembangan  metodologi  dan  alat ukur dalam menilai penerapan GCG. Hal ini dilakukan untuk meminimalkan keterbatasan yang  terjadi  pada  tahun-tahun  sebelumnya serta  memperjuangkan  agar  indeks  yang disajikan  CGPI  benar-benar  kredibel.  Hasil Keluaran  dan  Peringkatan  CGPI  dalam bentuk laporan hasil riset dan pemeringkatan CGPI, publikasi hasil riset dan pemeringkatan  CGPI  Award dan  Penerbitan Buku Best Practices oleh IICG.

## Kerangka Pemikiran
Corporate governance sebagai mekanisme  pengendali  ( diciplinary  forces ) yang    efektif  menyelaraskan  kepentingan pemegang saham dengan kepentingan manajemen.  Setiap  keputusan  manajemen yang  diambil  didasarkan  pada  kepentingan pemegang  saham  dan resources yang  ada digunakan  semata-mata  untuk  kepentingan pertumbuhan dan peningkatkan nilai perusahaan.  Manajer  bekerja  secara  efektif dan  efisien  sehingga  dapat  menurunkan biaya  modal  dan  mampu  meminimalkan risiko. Tindakan tersebut akan menghasilkan profitabilitas  yang  tinggi.  Dengan  demikian penerapan good  corporate  governance di
perusahaan  mempengaruhi  secara  positif kinerja operasional perusahaan. Investor akan memperoleh pendapatan (return) yang tinggi  jika profitabilitas  yang  dihasilkan  perusahaan tinggi.  Profitabilitas  yang  tinggi  akan berdampak  pada  laba  per  saham  yang meningkat  sehingga  saham  perusahaan banyak  diminati  investor.  Dengan  demikian penerapan  good corporate governance yang baik  akan  membuat  investor  memberikan respon yang  positif terhadap  kinerja perusahaan  dan  meningkatkan  nilai  pasar perusahaan.
Implementasi good corporate governance merupakan  suatu  kebutuhan setiap perusahaan. Alasan perusahaan menerapkan good  corporate  governance bukan  karena  perusahaan  kecil  atau  besar (ukuran perusahaan), bukan karena perusahaan  memiliki  komposisi  aktiva  yang heterogen atau bukan juga karena perusahaan  memiliki  kesempatan  tumbuh tinggi  yang  pada  umumnya  membutuhkan dana  eksternal  untuk  melakukan  ekspansi sehingga  mendorong  perusahaan  untuk melakukan  perbaikan  dalam  penerapan corporate governance.
Gambar 1 Pengaruh Corporate Governance Terhadap Kinerja  Perusahaan

## Hipotesis Penelitian
Corporate governance dan Kinerja Operasional Perusahaan
Keberhasilan  mekanisme corporate governance tercermin  dalam corporate performance (Sunarto,  2003).  Sloan  (2001)
dalam  Sunarto  (2003)  mengukur corporate performance berdasarkan return  on  capital . Sementara  Husnan  (2001)  menggunakan return  on  equity sebagai  proksi  untuk mengukur keberhasilan corporate governance . Corporate  performance juga dapat  diukur  berdasarkan economic  value added (Lambert,  2001;  Ittner  dan  Larcker, 2001 dikutip dari Sunarto, 2003). Berdasarkan uraian tersebut maka keberhasilan mekanisme corporate
governance tercermin  dalam corporate performance , di mana corporate performance dapat  diukur  dari return  on capital (ROC), return  on  equity (ROE)  dan economic  value  added (EVA).  Seperti  yang dicontohkan  oleh  Jensen  dan  Meckling (1976) dalam Bauer, dkk. (2003), perusahaan  dengan governance yang  baik akan  memiliki  kinerja  operasional  yang lebih  efisien.  Manajer  bekerja  secara  efektif dan  efisien  sehingga  dapat  menurunkan biaya  modal  dan  mampu  meminimalkan risiko.  Hal  ini  dapat  terlihat  pada  harapan aliran kas masa depan yang tinggi. Tindakan tersebut  akan  menghasilkan  profitabilitas yang  tinggi.  Pengujian  pengaruh corporate governance terhadap  kinerja  operasional yang  efisien  diproksikan Return  on  Equity . Hipotesis  alternatif  pertama  dirumuskan sebagai berikut:
H1    : Corporate  governance  perception index (CGPI)  berpengaruh  positif signifikan terhadap kinerja operasional perusahaan.
Corporate  governance  dan  kinerja  pasar perusahaan
Perusahaan  yang  menerapkan good corporate  governance akan  memberikan perlindungan  kepada  pemegang  saham  dan meningkatkan nilai pasar perusahaan. Investor akan merasa aman atas investasinya,  cenderung  memperoleh return sesuai  dengan  harapannya  dan  bersedia membayar  premium  kepada  perusahaan yang menerapkan good corporate governance. Ada  dua  alasan  umum  bahwa
Variabel Dependen:
Kinerja Perusahaan:
- Kinerja
Operasional - Kinerja Pasar
Variabel Independen: CGPI
Variabel kontrol: Komposisi Aktiva
Kesempatan Tumbuh Ukuran Perusahaan
good  corporate  governance meningkatkan nilai  perusahaan.  Yang  pertama  adalah corporate governance
meningkatkan kepercayaan  investor.  Investor  beranggapan bahwa  perusahaan  yang  dikelola  dengan baik maka risikonya kecil dan menunjukkan expected  rate  of  return yang  rendah sehingga  menyebabkan  tingginya  penilaian perusahaan.  Yang  kedua,  seperti  yang dicontohkan  oleh  Jensen  dan  Meckling (1976) dalam Bauer, dkk. (2003),
perusahaan  dengan governance yang  baik akan  memiliki  kinerja  operasional  yang lebih efisien. Black,  dkk.  (2003)  memberikan bukti bahwa corporate governance merupakan faktor penting dalam menjelaskan nilai pasar perusahaan publik di
Korea. Black, dkk menguji secara komprehensif  indeks  corporate  governance untuk  sampel  515  perusahaan  Korea. Hasilnya  menunjukkan  bahwa  penerapan tata kelola perusahaan yang baik menyebabkan  nilai  pasar  perusahaan  tinggi. Hasil  penelitian  juga  menemukan  hubungan yang  kuat  antara  komposisi  dewan  dengan harga  saham.  Berdasarkan  atas  argumen  di atas  dan  ulasan  teoritis,  maka  hipotesis kedua  yang  dirumuskan  dalam  bentuk alternatif adalah:
H2  : Corporate  governance  perception index (CGPI)  berpengaruh  positif signifikan  terhadap  kinerja  pasar perusahaan.

## Metodologi Penelitian

## Sampel dan Data
Populasi  dalam  penelitian  ini adalah  perusahaan  publik  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Jakarta,  sekarang  BEI  pada tahun 2001 sampai dengan 2005. Penentuan sampel  dalam  penelitian  ini  dilakukan dengan  menggunakan  metode purposive sampling. Jumlah  sampel  yang  digunakan sebanyak  101  perusahaan  yang  merupakan pooled data.
Definisi Operasional Variabel dan Pengukuran Variabel.
Kinerja Perusahaan a. Kinerja operasional Prestasi  manajemen  dalam  mengelola kegiatan  operasional  perusahaan  dalam memanfaatkan  sumber-sumber daya  yang dimiliki.  Kinerja  operasional  perusahaan diukur  dengan  menggunakan return  on equity (Klapper dan Love, 2002).
ROE  dihitung  dengan  menggunakan rumus sebagai berikut:
ROE  =    Laba bersih Total ekuitas b. Kinerja Pasar
Prestasi  manajemen  dalam  menciptakan nilai  pasar  perusahaan.  Kinerja  pasar perusahaan  diukur  dengan  menggunakan Tobin’s  Q  (Klapper  dan  Love,  2002; Black, dkk., 2003). Perhitungan Tobin’s Q disesuaikan dengan  transaksi  keuangan  perusahaan- perusahaan  di  Indonesia  (Darmawati, dkk., 2005) yang terdapat dalam penelitian ini sebagai berikut:

## Market Value of Equity + Debt
Tobin’s Q  =   ----------------------------------
Total Assets di mana:
MVE:  harga  penutupan  akhir  tahun  buku  x banyaknya saham biasa yang beredar
Debt:  (utang  lancar  -  aktiva  lancar)  +  nilai sediaan + utang jangka panjang
1. Corporate  governance  perception Index (CGPI)
CGPI  adalah  program  riset  dan pemeringkatan  penerapan  tata  kelola perusahaan  yang  baik  di  Indonesia pada perusahaan publik yang dikembangkan    oleh  IICG.  CGPI berupa skor penilaian tingkat penerapan corporate  governance di perusahaan.
2. Komposisi Aktiva Perusahaan Komposisi  aktiva  diukur  dengan menggunakan  rasio  antara  aktiva tetap  terhadap  penjualan  (Klapper dan Love, 2002)
3. Kesempatan  Pertumbuhan  ( growth opportunity ) Kesempatan  pertumbuhan  diukur dengan menggunakan rata-rata pertumbuhan  penjualan  selama  tiga tahun  terakhir  (Klapper  dan  Love, 2002) 4. Ukuran Perusahaan Ukuran  perusahaan  diukur  dengan menggunakan log natural dari penjualan (Klapper dan Love, 2002)

## Metode Analisis
Pengujian  hipotesis  mengenai pengaruh CGPI terhadap kinerja operasional dan  kinerja  pasar  dalam  penelitian  ini menggunakan  analisis  Regresi  Berganda ( multiple regression ). Adapun model regresinya  adalah sebagai berikut:
Persamaan 1 :
ROE   = α + β 1 CGPI + β 2 Komposisi + β 3 Pertumbuhan + β 4 Size + ε
Persamaan 2 : Tobin’s Q  = α + β 1 CGPI + β 2 Komposisi + β 3 Pertumbuhan + β 4 Size + ε

## Hasil Penelitian dan Pembahasan

## Hasil Penelitian
Analisis  dilakukan  terhadap  dua model  regresi  yaitu  model  regresi  pertama yang menggunakan return on equity sebagai ukuran  kinerja  operasional  dan  model regresi  kedua  yang  menggunakan  Tobins’Q sebagai  ukuran  kinerja  pasar.  Peneliti melakukan  analisis  terhadap  model  regresi pertama  terlebih  dahulu  baru  kemudian menganalisis  model  regresi  yang  kedua  atas uji  normalitas,  asumsi  klasik  dan  uji hipotesis.
Analisis  Model  Regresi  dengan  ROE sebagai Ukuran Kinerja Operasional.

## Uji Normalitas
Hasil
uji normalitas dengan menggunakan  Kolmogorov  Smirnov.  Hasil uji  normalitas  menunjukkan  besarnya  nilai Kolmogorov  Smirnov  adalah  4,338  dan signifikan  pada  0,000.  Hal  ini  berarti  Ho (data  residual  berdistribusi  normal)  ditolak. Jadi  variabel  pengganggu  atau  residual terdistribusi  tidak  normal.  Solusi  yang dilakukan  untuk  memenuhi  normalitas residual  adalah  dengan  mengeluarkan  data outlier.
Hasil uji
normalitas setelah
mengeluarkan  data  outlier  menunjukkan besarnya  nilai  Kolmogorov  Smirnov  adalah 0,847 dan tidak signifikan pada 0,05 (karena p=0,470  >  0,05).  Hal  ini  berarti  Ho  (data residual  berdistribusi  normal)  tidak  dapat ditolak.  Jadi  variabel  pengganggu  atau residual  terdistribusi normal.

## Uji Asumsi Klasik

## Uji Multikolineritas
Hasil  perhitungan  nilai  tolerance menunjukkan  tidak  ada  variabel  yang memiliki  nilai  tolerance  kurang  dari  0,10 yang  berarti  tidak  ada  korelasi  antar variabel  independen.  Hasil  perhitungan nilai VIF juga menunjukkan hal yang sama yaitu tidak  ada satu  pun  variabel independen  yang  memiliki  nilai  VIF  lebih dari  10.  Jadi  dapat  disimpulkan  bahwa tidak terjadi multikolinieritas antar variabel independen dalam model regresi.
Uji Autokorelasi.
Uji autokorelasi dilakukan dengan  menggunakan  Uji  Statistics  Q: Box-Pierce  dan  Ljung  Box.  Hasil  statistik Ljung  Box  menunjukkan  bahwa  enam belas  lag  semuanya  tidak  signifikan sehingga  dapat  disimpulkan  tidak  terjadi autokorelasi antar nilai residual.

## Uji Heteroskedastisitas.
Uji  heteroskedastisitas  dilakukan dengan  menggunakan  uji  Glejser.  Hasil uji  heteroskedastisitas  mengindikasikan bahwa tidak satu pun variabel independen yang signifikan  secara statistik mempengaruhi variabel dependen,  nilai  Abs_Res.  Jadi  dapat disimpulkan  model  regresi  dinyatakan
bersifat  homoskedastisitas  atau  tidak mengandung adanya heteroskedastisitas.
Uji Hipotesis Uji t. Hasil uji regresi untuk menetapkan pengaruh CGPI terhadap kinerja operasional adalah sebagai berikut:
Tabel 1 Uji Hipotesis CGPI terhadap Kinerja Operasional (ROE) Coefficients a -49,192 14,706 -3,345 ,001 ,172 ,075 ,240 2,305 ,023 ,024 1,490 ,002 ,016 ,987 ,001 ,002 ,055 ,583 ,561 3,843 1,006 ,366 3,821 ,000 (Constant)
CGPI Komposisi Tumbuh Size Model 1 B Std. Error Unstandardized Coefficients Beta Standardized Coefficients t Sig.
Dependent Variable: ROE a. Persamaan yang terbentuk berdasarkan  hasil  regresi  untuk  model regresi yang pertama adalah sebagai berikut:
ROE      =  -49,192 +  0,172 CGPI  +  0,24 Komposisi  +    0,001 Pertumbuhan  +  3,843 Size + ε.
Hasil  analisis  regresi  menunjukkan bahwa  variabel  CGPI  memiliki  nilai  t sebesar  2,305  dengan p  value 0,023.  Hasil pengujian  menunjukkan  variabel  CGPI secara statistik signifikan
positif mempengaruhi  kinerja  operasi  (ROE). Hanya  satu  variabel  kontrol  yang  secara statistik  signifikan  mempengaruhi  ROE yaitu variabel ukuran perusahaan  sedangkan variabel  komposisi  aktiva  dan  variabel kesempatan  pertumbuhan  tidak  memiliki pengaruh  secara  statistik  terhadap  kinerja operasi.

## Koefisien  Determinasi
Hasil pengujian determinasi menunjukkan  nilai  adjusted  R 2 sebagai berikut:
Tabel 2

## Koefisien Determinasi
Model Summary
,487 a ,238 ,204 14,86452819
Model 1 R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate
Predictors: (Constant), Size, Tumbuh, Komposisi, CGPI a.
Uji koefisien determinasi menghasilkan nilai  adjusterd  R 2 sebesar  0,204.  Hal  ini memiliki  arti  variasi  variabel  ROE  dapat dijelaskan oleh variasi dari variabel independen CGPI, komposisi aktiva, kesempatan pertumbuhan dan ukuran perusahaan 20,4% sedangkan sisanya dijelaskan  oleh  sebab-sebab  lain  di  luar model.
Analisis  Model  Regresi  dengan  Tobins’Q sebagai Ukuran Kinerja Pasar.

## Uji Normalitas
Hasil uji
normalitas
menunjukkan  besarnya  nilai  Kolmogorov
Smirnov  adalah  2,357  dan  signifikan  pada 0,000.  Hal  ini  berarti  Ho  (data  residual berdistribusi  normal)  ditolak.  Jadi  variabel pengganggu atau residual  terdistribusi tidak normal.  Solusi  yang  dilakukan  untuk memenuhi normalitas residual adalah dengan mengeluarkan data outlier.
Hasil uji normalitas setelah
mengeluarkan  data  outlier  menunjukkan besarnya  nilai  Kolmogorov  Smirnov  adalah 0,754 dan tidak signifikan pada 0,05 (karena p=0,621  >  0,05).  Hal  ini  berarti  Ho  (data residual  berdistribusi  normal)  tidak  dapat ditolak.  Jadi  variabel  pengganggu  atau residual  terdistribusi normal.

## Uji Asumsi Klasik

## Uji Multikolineritas.
Hasil  perhitungan  nilai  tolerance menunjukkan  tidak  ada  variabel  yang memiliki nilai tolerance kurang dari 0,10 yang  berarti  tidak  ada  korelasi  antar variabel  independen.  Hasil  perhitungan nilai  VIF  juga  menunjukkan  hal  yang sama  yaitu  tidak  ada  satu  pun  variabel independen  yang  memiliki  nilai  VIF
lebih  dari  10.  Jadi  dapat  disimpulkan bahwa  tidak  terjadi  multikolinieritas antar  variabel  independen  dalam  model regresi.

## Uji Autokorelasi.
Uji  autokorelasi  dilakukan  dengan menggunakan    Uji  Statistics  Q:  Box- Pierce  dan  Ljung  Box.  Hasil  statistik Ljung  Box  menunjukkan  bahwa  enam belas  lag  semuanya  tidak  signifikan sehingga dapat disimpulkan tidak  terjadi autokorelasi antar nilai residual.

## Uji Heteroskedastisitas.
Uji heteroskedastisitas  dilakukan dengan  menggunakan  uji  Glejser.    Hasil uji  heteroskedastisitas  mengindikasikan bahwa tidak satu pun variabel independen yang signifikan  secara statistik mempengaruhi variabel dependen,  nilai  Abs_Res.  Jadi  dapat disimpulkan  model  regresi  dinyatakan bersifat  homoskedastisitas  atau  tidak mengandung adanya heteroskedastisitas.

## Uji Hipotesis
Uji t.
Hasil uji regresi untuk menetapkan pengaruh CGPI terhadap kinerja pasar adalah sebagai berikut:
Tabel 3
Uji Hipotesis CGPI terhadap Kinerja Pasar (TobinQ)
Coefficients a ,645 ,440 1,468 ,146 ,003 ,002 ,166 1,441 ,153 ,025 ,045 ,062 ,560 ,577 4,30E-005 ,000 ,059 ,570 ,570 ,027 ,031 ,094 ,881 ,380 (Constant) CGPI Komposisi
Tumbuh Size Model 1 B Std. Error Unstandardized Coefficients Beta Standardized Coefficients t Sig. Dependent Variable: TobinQ a.
Persamaan  yang terbentuk berdasarkan hasil regresi  untuk  model  regresi  yang  kedua adalah sebagai berikut:
Tobin’s  Q    =    0,645 + 0,003 CGPI  +  0,025 Komposisi  +    4,30E-005
Pertumbuhan + 0,27 Size + ε
Hasil analisis regresi menunjukkan bahwa variabel CGPI
memiliki  nilai  t  sebesar  1,441  dengan p value 0,153.  Hasil  pengujian  menunjukkan variabel CGPI secara statistik tidak mempengaruhi  kinerja  pasar  (Tobin’s  Q). Tidak  satu pun  variabel  kontrol  yang  secara statistik mempengaruhi kinerja pasar.

## Koefisien  Determinasi
Hasil pengujian determinasi menunjukkan  nilai  adjusted  R 2 sebagai berikut:
Tabel 4

## Koefisien Determinasi
Model Summary ,196 a ,038 ,003 ,47087963 Model 1 R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate
Predictors: (Constant), Size, Tumbuh, Komposisi, CGPI a.
Uji koefisien determinasi
menghasilkan  nilai  adjusted  R 2 sebesar 0,003.  Hal  ini  memiliki  arti  variasi  variabel Tobin’s  Q  dapat dijelaskan  oleh  variasi  dari variabel independen CGPI, komposisi aktiva, kesempatan pertumbuhan dan ukuran perusahaan 0,3% sedangkan sisanya dijelaskan  oleh  sebab-sebab  lain  di  luar model.

## Pembahasan Hasil Penelitian.
Pengujian  penelitian  dilakukan  dengan dua  model  regresi.  Model  yang  pertama menggunakan return  on  equity sebagai ukuran kinerja operasional (variabel dependen)  dan  model  regresi  yang  kedua mengunakan  Tobin’s  Q  sebagai  ukuran
kinerja  pasar  (variabel  dependen).  Hasil pengujian  pertama  menunjukkan  variabel CGPI secara positif signifikan mempengaruhi  kinerja  operasi  (ROE). Hanya  satu  variabel  kontrol  yang  secara statistik  signifikan  mempengaruhi  ROE yaitu variabel ukuran perusahaan  sedangkan variabel  komposisi  aktiva  dan  variabel kesempatan  pertumbuhan  tidak  memiliki pengaruh  secara  statistik  terhadap  kinerja operasi. Hasil analisis regresi model Tobin’s Q  menunjukkan  variabel  CGPI  secara statistik  tidak  mempengaruhi  kinerja  pasar (Tobin’s Q). Tidak satu pun variabel kontrol yang  secara  statistik  mempengaruhi  kinerja pasar.
Berdasarkan  hasil  analisis  secara statistik dapat disimpulkan bahwa corporate governance memiliki  pengaruh  terhadap kinerja  operasi.  Seperti  yang  dicontohkan oleh  Jensen  dan  Meckling  (1976)  dalam Bauer,  dkk.  (2003),  perusahaan  dengan governance yang baik akan memiliki kinerja operasional  yang  lebih  efisien.  Manajer bekerja  secara  efektif  dan  efisien  sehingga dapat  menurunkan  biaya  modal  dan  mampu meminimalkan  risiko.  Tindakan  tersebut akan menghasilkan profitabilitas tinggi.
Variabel corporate governance belum  mampu  mempengaruhi  kinerja  pasar perusahaan.  GCG  mempengaruhi  harga saham  perusahaan  dalam  jangka  panjang. Hasil  penelitian  mendukung  penelitian Darmawati, dkk., (2005) yang menggunakan CGPI  sebagai  ukuran  penerapan corporate governance di  perusahaan  dan  Bauer,  dkk. (2003)  pada  perusahaan  di  UK  yang menggunakan Deminor’s Corporate Governance Rating sebagai ukuran
penerapan corporate governance di
perusahaan.  Hal  ini  mungkin  dikarenakan respon pasar terhadap implementasi corporate governance tidak secara  langsung akan  tetapi  membutuhkan  waktu.  Pengaruh corporate governance terhadap kinerja pasar cenderung  baru  dapat  dilihat  dalam  jangka panjang  karena  terkait  dengan  tingkat kepercayaan  dari  investor.  Penelitian  ini
menggunakan  tahun  pengamatan  selama  5 tahun.  Dengan  demikian  penerapan  CGPI sudah  termasuk  dalam  jangka  panjang namun  hasil  penelitian  menunjukkan  tidak signifikan.  Mungkin  investor  masih  belum mempercayai  hasil  survei  CGPI  apalagi muncul  kasus  PT.  Timah  dan  Bank  BNI yang  masuk  dalam  peringkat  10  besar namun  mengalami  kekacauan  kinerja  pada tahun  berikutnya.  Dengan  demikian  IICG harus  berjuang  keras  agar  CGPI  lebih kredibel  dan  dapat  dijadikan  sebagai indikator  bagi  investor  dalam  membuat keputusan investasi.

## Kesimpulan, Keterbatasan, dan Implikasi
Penelitian Kesimpulan Penelitian ini bertujuan menginvestigasi pengaruh
corporate governance perusahaan  dengan  kinerja perusahaan.    Sampel  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  sebanyak  101  sampel  yang merupakan  pooled  data  dari  tahun  2001 sampai  dengan  2005.  Hasil  pengujian  untuk model  regresi  dengan return  on  equity sebagai  variabel  dependennya  menunjukkan variabel  CGPI  secara  positif  signifikan mempengaruhi  kinerja  operasi.  Hanya  satu variabel  kontrol  yang  secara  statistik signifikan mempengaruhi ROE yaitu variabel  ukuran  perusahaan  sedangkan variabel  komposisi  aktiva  dan  variabel kesempatan  pertumbuhan  tidak  memiliki pengaruh  secara  statistik  terhadap  kinerja operasi. Dengan demikian dapat disimpulkan  bahwa  hipotesis  penelitian yang  pertama  didukung  yaitu  bahwa corporate governance
mempengaruhi kinerja operasi perusahaan.
Hasil analisis regresi model Tobin’s  Q  menunjukkan  variabel  CGPI secara  statistik  tidak  mempengaruhi  kinerja pasar  (Tobin’s  Q).  Tidak  satu  pun  variabel kontrol  yang  secara  statistik  mempengaruhi kinerja  pasar.  Dengan  demikian,  hipotesis yang menyatakan bahwa corporate
governance mempengaruhi  kinerja  pasar secara  statistik  tidak  didukung.  Hasil penelitian mendukung penelitian Darmawati,  dkk.,  (2005).  Hal  ini  mungkin dikarenakan respon pasar terhadap implementasi corporate  governance tidak secara  langsung  akan  tetapi  membutuhkan waktu.  Pengaruh corporate  governance terhadap kinerja pasar cenderung baru dapat dilihat  dalam  jangka  panjang  karena  terkait dengan tingkat kepercayaan dari investor.

## Keterbatasan dan implikasi
Keterbatasan penelitian ini adalah  terletak  pada  jumlah  sampel  yang sangat terbatas. Hal ini disebabkan perusahaan  yang  dapat  dijadikan  sampel hanya  perusahaan  yang  masuk  peringkat sepuluh  besar  yang  dipublikasikan  melalui majalah  SWA  atau  Buku  Informasi  tentang skor  CGPI  atas  perusahaan  yang  tidak masuk  peringkat  tidak  dapat  diakses  karena IICG  telah  berkomitmen  untuk  tidak mempublikasikannya.
IICG
mempublikasikan skor CGPI secara keseluruhan  untuk  semua  peserta  yang bersedia  mengikuti  program  pemeringkatan CGPI  tahun  2006  dan  2007  dan  mungkin untuk tahun-tahun berikutnya juga.
Penelitian ini diharapkan mempunyai  kontribusi  bagi  regulator  (BEI atau Bapepam), perusahaan, investor, kreditor dan pengembangan teori. Regulator diharapkan  menetapkan  regulasi  untuk mewajibkan  mengikuti  program  CGPI terhadap perusahaan-perusahaan yang terdaftar  di  BEI  dan    perusahaan  BUMN. Perusahaan-perusahaan diharapkan mengikuti  program  CGPI  secara  antusias setidaknya  bisa  mendapatkan  konsultan untuk  membenahi  perusahaan  secara  gratis. Investor dan kreditor diharapkan mempertimbangkan track  record penerapan corporate  governance perusahaan  untuk keputusan investasi mereka.
Akademisi dan Praktisi diharapkan melakukan pengembangan
konsep corporate  governance yang  dikenal
dengan nama stakeholder model of
governance yang menekankan pada pengembangan Corporate Social Reponsibility (CSR).  Di  samping  itu  juga melakukan pengembangan pengukuran implementasi corporate  governance dalam perusahaan.

## Referensi
Ariyoto,  K.,  2000, “Good  Corporate  dan Konsep  Penegakannya  di  BUMN dan Lingkungan Usahanya” , Usahawan  No.  10    tahun  XXIX, Oktober. Awat, Napa.J; Mulyadi Ps., 1995, Keputusan-keputusan Keuangan Perusahaan (Teori dan Hasil Pengujian  Empirik) ,  Yogyakarta:
Liberty.
Bauer,  Rob.,  Nadja  Gunster.,dan  Roger
Otten,  2003.  “ Empirical  Evidence on Corporate Governance in Europe  :  The  Effect  on  Stock Return, Firm Value and Performance” ,
http://papers.ssrn.com.
Black,  Bernard  S.;  H.Jang;  dan  W.  Kim, 2003,  “ Does  Corporate  Governance affect  firm  value?  Evidence  from Korea” , http://papers.ssrn.com.
Beiner,S; Wolfgang Drobetz; Markus M.Schmid, dan  Heinz  Zimmermann, 2005, “ An Integrated Framework of
Corporate  Governance  and  Firm Valuation” , http://paper.ssrn.com.
Cadbury,  1992, Report  of  Committee  on The Financial Aspects of Corporate Governance , London: Gee.
Darmawati,  Deni.;  Khomsiyah  dan  Rika Gelar  Rahayu,  2005,  “ Hubungan
Corporate  governance  dan  Kinerja Perusahaan” , Jurnal Riset
Akuntansi  Indonesia,  Vol.  8,  No.  1,
Januari. Ghozali,  Imam,  2005, Aplikasi  Analisis Multivariate dengan Program
SPSS ,  Badan  Penerbit  Universitas Diponegoro.
Helfert,  Erich.A,  1996, Teknis  Analisis Keuangan (Petunjuk Praktis untuk  Mengelola  dan  Mengukur Kinerja  Perusahaan) ,  Edisi  8, Jakarta: Erlangga. Husnan, Suad, 2001, “ Corporate Governance dan Keputusan Pendanaan : Perbandingan Kinerja Perusahaan dengan Pemegang Saham Pengendali Perusahaan
Multinasional  dan  Bukan  Multi Nasional” ,  Jurnal  Riset  Akuntansi. Manajemen  Ekonomi,    Vol.  1  No.1, Februari.
Jensen,  Michael;  William  Meckling,  1976, The  Theory  of  Firm:  Managerial Behaviour, Agency Costs and Ownership Structure .
Hartono,  Jogiyanto,  2004, Metodologi
Penelitian  Bisnis:  Salah  Kaprah dan Pengalaman-pengalaman . Yogyakarta: BPFE
Klapper,  Leonra  F.  and.  I.  Love,  2002, “ Corporate  Governance,  Investor Protection,  and  Performance  in Emerging  Markets” ,  World  Bank
Working Paper. http://paper.ssrn.com. Komite  Nasional  Kebijakan  Governance, 2006, Pedoman Umum GCG Indonesia . Kuncoro, Mudrajad, 2001, Metode Kuantitatif:  Teori  dan  Aplikasi untuk Bisnis dan Ekonomi ,
Yogyakarta: UPP AMP YKPN
Kusumawati,  Dwi  Novi;  Bambang  Riyanto LS,  2005,  “ Corporate  governance dan  Kinerja:  Analisis  Pengaruh
Compliance Reporting dan Struktur Dewan Terhadap Kenerja” , Simposium Nasional Akuntansi VIII,
Solo.
Luhukay,  Josh,  2002,  “ Tata  Pamong  dan Nilai Perusahaan” , Warta Ekonomi, No. 21/XIV/2 September.
Mulyadi,  1999,  “ Strategic  Management System dengan Pendekatan Balance Scorecard  (Bagian  Pertama  dari Dua  Tulisan)” ,  Usahawan,  No.  2, Tahun XVIII, Februari.
Penman,  Stephen  H,  2003, Financial Statement  Analysis  and  Security Valuation ,  Second  Edition,  New York: Mc Graw Hill.
Priambodo,  R.  Ervin  A;  Eko  Supriyatno, 2007, Penerapan  Good  Corporate Governance Sebagai Landasan Kinerja Perbankan Nasional , Usahawan,  No.05.  Tahun  XXXVI. Mei. Riyanto, Bambang, 2003, Corporate Governance:  Isu  Utama  Penelitian, “Seminar Sehari: Issues Application and Research in Corporate Governance Dalam
Rangka  Launching  Pusat  Studi Corporate Governance FE UTY.
Sunarto, 2003, “ Corporate Governance dan Kinerja  Saham” ,  Fokus  Ekonomi, Vol. 2. No. 3, Desember.
Syakhroza, Akhmad, 2003, “ Teori Corporate Governance” , Usahawan,
No.08.Tahun XXXII, Agustus. Utama, Chinthia A., 2002, “ Tiga Bentuk”Masalah Keagenan (Agency  Problem)”  dan  Alternatif Pemecahannya” ,
Usahawan,
No.12.Tahun XXXI, Desember.
Watts,  R.L.,  dan  J.L.  Zimmerman,  1986, Positive  Accounting  Theory ,  USA: Prentice Hall.
Wulandari,  Ndaruningpuri, 2005, Pengaruh
Indikator  Mekanisme  Corporate Governance terhadap Kinerja Perusahaan Publik di Indonesia .Tesis Magister Akuntansi, Universitas Diponegoro, Semarang.
Zareta,  Bara;  Elizabeth  Lucky  Maretha
Sitinjak, 2006, “ Corporate Governance  Aspek  Keuangan  dan Keputusan Pendanaan” , Usahawan, No.9.  Tahun  XXXV,  September.