## PERUBAHAN LIKUIDITAS AKIBAT PEMECAHAN SAHAM: STUDI DI PASAR MODAL INDONESIA

## Muniya Alteza, Lina Nur Hidayati, & Arum Darmawati
Universitas Negeri Yogyakarta, Indonesia muniya_alteza@yahoo.com
Abstrak: Perubahan Likuiditas Akibat Pemecahan Saham: Studi di Pasar Modal In- donesia. Penelitian ini ingin mengetahui pengaruh pemecahan saham terhadap likuiditas dalam jangka pendek; pengaruh pemecahan saham, ukuran perusahaan dan return saham secara simultan terhadap likuiditas dalam jangka pendek; pengaruh pemecahan saham terhadap likuiditas dalam jangka panjang; serta pengaruh pemecahan saham, ukuran perusahaan dan return saham secara simultan terhadap likuiditas dalam jangka panjang. Sampel diambil menggunakan metode purposive sampling sebanyak 36 perusahaan yang memenuhi kriteria kelengkapan data. Penelitian ini menemukan bahwa pemecahan saham tidak berpengaruh ter- hadap likuiditas saham jangka pendek; pemecahan saham, ukuran perusahaan dan return secara simultan berpengaruh terhadap likuiditas jangka pendek; pemecahan saham berpengaruh negatif terhadap likuiditas saham jangka panjang; dan pemeca- han saham, ukuran perusahaan dan return secara simultan berpengaruh terhadap likuiditas saham jangka panjang.
Kata kunci: pemecahan saham, ukuran perusahaan, return, likuiditas jangka panjang, likuiditas jangka pendek
Abstract: Liquidity Changes as the Effect of Stock Split: Study in Indonesian Stock Exchange. This study aims to determine how does the effect of stock split toward the short-term liquidity; how does the effect of stock split, the size of the company and the stock return simultaneously toward the short-term liquidity; how does the effect of stock split toward long-term liquidity; and how does the effect of stock splits, the size of the company and the stock return simultaneously toward long-term liquidity. Samples are obtained using purposive sampling method and acquired 36 companies that fulfill the criteria of completeness of the data. The results of this study indicate that stock split has no effect toward short-term liquidity; stock split, the size of the company and stock return simultaneously has significant effect toward the short- term liquidity; stock split has a negative significant effect toward the long-term li- quidity; stock split, the size of the company and stock return simultaneously has significant effect toward the long-term liquidity
Keywords: stock split, firm size, return, long-term liquidity, short-term liquidity

## PENDAHULUAN
Pasar modal merupakan tempat transaksi perusahaan yang membutuhkan dana dengan para investor yang ingin menginvestasikan dana mereka. Dalam pasar yang efisien, informasi yang masuk ke pasar modal akan direspon para pelaku
pasar dan tercermin pada harga saham. Pasar akan memproses segala informasi yang masuk dan mengevaluasi harga saham berdasarkan informasi yang relevan. Infor- masi–informasi tersebut contohnya adalah laporan keuangan perusahaan, kondisi mak- ro, maupun aksi perusahaan berkaitan
dengan saham mereka seperti pemecahan saham ( stock split ), stock dividend, maupun stock repurchasing.
Harga saham merupakan salah satu faktor yang memengaruhi penawaran dan permintaan saham. Apabila suatu saham harganya dinilai terlalu tinggi ( overprice ) maka jumlah permintaan akan saham terse- but akan berkurang dan sebaliknya banyak investor akan berusaha menjual saham mereka. Begitupun sebaliknya, apabila in- vestor menilai harga suatu saham terlalu rendah ( underprice ), maka investor akan berlomba-lomba untuk membeli saham ter- sebut sehingga akan meningkatkan per- mintaan. Persepsi investor terhadap kewaja- ran harga suatu saham akan menentukan keseimbangan penawaran dan permintaan saham. Harga saham yang dinilai terlalu ma- hal oleh investor akan mengurangi minat konsumen untuk membeli saham tersebut. Untuk menarik minat investor, perusahaan perlu mempertahankan harga saham mere- ka pada rentang yang wajar dan ideal menurut para investor sehingga saham ter- sebut cukup likuid untuk diperdagangkan.
Salah satu kebijakan perusahaan dalam meningkatkan likuiditas saham mereka di bursa saham adalah dengan menata kembali harga saham perusahaan mereka. Strategi penataan atau penentuan harga saham pe- rusahaan dapat dilakukan dengan cara pemecahan saham. Pemecahan saham merupakan pemecahan selembar saham menjadi sejumlah n saham dengan kompen- sasi terjadinya perubahan harga saham men- jadi 1/n kali harga saham sebelum pemeca- han saham. Strategi pemecahan saham un- tuk menata ulang harga saham suatu perus- ahaan banyak dilakukan di Bursa Efek Indo-
nesia. Hal ini mengindikasikan bahwa strate- gi pemecahan harga saham merupakan sa- lah satu alternatif yang dipandang cocok oleh perusahaan-perusahaan di Indonesia. Pemecahan saham dikategorikan sebagai suatu peristiwa yang dapat memengaruhi efek perusahaan atau keputusan investasi pemodal, karena menyebabkan terjadinya perubahan nilai nominal saham, nilai pasar saham, dan jumlah saham yang beredar. Jadi pemecahan saham merupakan kegiatan meningkatkan jumlah saham yang beredar menjadi lebih banyak dengan cara
menurunkan nilai pari saham secara pro- porsional, sedangkan saldo modal dan laba ditahan tetap.
Pemecahan saham hanya melibatkan penambahan jumlah saham yang beredar dan perubahan nominal per lembar saham tanpa mengubah jumlah kapitalisasi saham yang beredar di masyarakat. Pemecahan sa- ham tidak akan memberikan dampak secara langsung bagi perusahaan dalam penamba- han arus kas sebagai akibat pemecahan sa- ham. Oleh karena itu, pemecahan saham seharusnya tidak memiliki nilai ekonomis bagi perusahaan secara langsung dan tidak berpengaruh pada nilai kekayaan perus- ahaan. Walaupun demikian, banyak perus- ahaan di Indonesia yang masih melakukan pemecahan saham, sehingga tindakan ini merupakan peristiwa penting dalam praktik pasar modal di Indonesia (Haryanto dan Hermawan, 2005).
Perusahaan dalam melakukan pemeca- han saham secara teoritis dapat dijelaskan dengan pendekatan dua teori yaitu sinyal mengenai prospek perusahaan yang akan disampaikan kepada publik, tertuang dalam signaling theory dan kemahalan harga sa-
ham yang dirumuskan dalam trading range theory . Marwata (2001) membuktikan bah- wa pemecahan saham membawa sinyal pos- itif tentang kondisi perusahaan yang diper- lihatkan dengan peningkatan laba dari tahun ketiga sampai tahun ke satu sebelum pemecahan saham. Sementara Annafi’ (2007) membuktikan bahwa ada perbedaan laba dan pertumbuhan laba antara perus- ahaan yang melakukan split dan tidak. Hasil ini kontradiktif dengan temuan Khomsiyah dan Sulistyo (2001) yang tidak menemukan faktor pertumbuhan laba sebagai variabel yang memengaruhi keputusan pemecahan saham. Sedangkan Harjanti dan Usmara (2005) membuktikan bahwa perusahaan yang melakukan pemecahan saham memiliki harga saham lebih mahal dibandingkan pe- rusahaan yang tidak melakukan pemecahan saham, sehingga di sini perusahaan melakukan split dilandasi untuk menurunkan harga saham sehingga bisa lebih likuid.
Pemecahan harga saham menjadi lebih rendah memberikan pengaruh pada faktor likuiditas saham tersebut di pasar modal. McGough (1993) sebagaimana dikutip Mil- iasih (2000) mengatakan bahwa pemecahan saham bermanfaat terhadap peningkatan likuiditas saham tersebut. Hal ini terjadi ka- rena pemecahan saham akan menurunkan harga saham dan akan membuat saham lebih menarik bagi investor kecil dan lebih dapat dijangkau untuk melakukan pem- belian. Pendapat ini juga didukung oleh Wang Sutrisno dan Yuniartha (2000) yang menyatakan bahwa pemecahan saham akan mengembalikan harga saham pada titik op- timal perdagangan sehingga akan mening- katkan likuiditas perdagangan saham terse- but. Sutrisno dan Yuniartha (2000) menya-
takan bahwa perusahaan yang melakukan pemecahan saham akan menyebabkan lebih banyak investor yang akan memiliki saham perusahaan tersebut setelah perusahaan melakukan pengumuman pemecahan sahma ( post split ).
Lin, Singh, dan Yu (2008) melakukan penelitian tentang pengaruh pemecahan saham terhadap peningkatan kecepatan perdagangan saham. Hasil penelitian mereka menyatakan bahwa pemecahan saham akan membuat saham lebih dapat dijangkau oleh investor kecil, dan pemecahan saham akan meningkatkan kecepatan perdagangan sa- ham tersebut walaupun biaya transaksi menjadi lebih mahal. Menurut mereka, faktor kesulitan memperjualbelikan saham karena kemahalan harga menjadi salah satu faktor dalam melakukan pemecahan saham. Dengan pemecahan saham, harga saham menjadi lebih murah dan dapat dijangkau investor kecil. Walaupun biaya transaksi akan menjadi lebih mahal, namun karena kecepatan perdagangan saham meningkat, maka kemahalan biaya transaksi dapat ter- tutupi dengan adanya peningkatan ke- cepatan perdagangan saham tersebut.
Pada dasarnya ada dua jenis pemecahan saham yang dapat dilakukan (Ewijaya dan Indriantoro, 1999). Pertama, pemecahan naik (split up atau forward split) , yaitu penurunan nilai nominal per lembar saham yang mengakibatkan bertambahnya jumlah saham yang beredar. Misalnya pemecahan saham dengan faktor pemecahan yang telah ditentukan sebelumnya 2:1, 3:1, dan 4:1 (2:1, angka 2 merupakan jumlah saham yang beredar dan angka 1 adalah nilai nominal saham).
Jurnal Economia , Volume 10, Nomor 1, April 2014
Kedua, pemecahan turun ( split down atau reverse split ) yakni peningkatan nilai nominal per lembar saham dan mengurangi jumlah saham yang beredar. Misalnya pemecahan dengan faktor pemecahan 1:2, 1:3, dan 1,4. Jadi split-down merupakan ke- balikan split-up yang dilakukan oleh suatu emiten.
Pasar modal Amerika Serikat yang di- wakili oleh New York Stock Exchange (NYSE) juga mengatur kebijakan mengenai pemeca- han saham (Mc. Gough dalam Fatmawati dan Asri, 1999:94). NYSE membagi pemeca- han saham menjadi dua yaitu (1) pemecahan saham sebagian (partial stock split) yaitu tambahan distribusi saham yang beredar sebesar 25% atau lebih tetapi kurang dari 100% dari jumlah saham yang beredar; (2) pemecahan saham penuh ( full stock split ) merupakan tambahan distribusi saham yang beredar sebesar 100% atau lebih dari jumlah saham beredar lama.
Pemecahan saham dilakukan perus- ahaan karena diharapkan dapat memberikan beberapa manfaat yaitu: (1) Menurunkan harga saham, membuat saham lebih likuid untuk diperdagangkan, menimbulkan mar- ketability dan efisiensi pasar; (2) Mengubah investor odd lot menjadi investor round lot. Mc. Gough (1993) dalam Miliasih (2000) mengemukakan bahwa pemecahan saham bermanfaat menurunkan harga saham, yang selanjutnya menambah daya tarik untuk memiliki saham tersebut sehingga membuat saham lebih likuid untuk diperdagangkan dan mengubah investor odd lot menjadi in- vestor round lot. Investor odd lot merupakan kondisi yang menunjukkan investor membeli saham di bawah 500 lembar (1 lot), se- dangkan investor round lot adalah investor
yang membeli saham minimal 500 lembar (1 lot). (3) Memanfaatkan psikologi investor tentang tingkat keuntungan yang lebih tinggi karena basis harga yang lebih rendah (4) Meningkatkan daya tarik masyarakat untuk berinvestasi dan (5) Mensinyalkan kondisi perusahaan pada kondisi yang bagus (Annafi’, 2007).
Likuiditas saham berkaitan dengan ke- mampuan saham untuk dapat secara cepat diubah menjadi uang ataupun kembali ke dalam bentuk saham dengan biaya sedikit dengan dampak yang kecil terhadap harga saham. Dalam pasar modal yang nyata, sa- ham yang likuid adalah saham yang hanya membutuhkan biaya yang minimal untuk melakukan konversi dari saham ke dalam bentuk uang ataupun sebaliknya.
Investor memiliki perbedaan sikap berkaitan dengan likuiditas saham. Ada in- vestor yang beranggapan faktor likuiditas penting, namun ada juga yang menganggap relatif penting, dan ada investor yang menganggap tidak penting. Investor yang lebih suka saham likuid akan memilih untuk membeli saham likuid dalam jangka pendek dengan return yang relatif cepat dan rendah. Sedangkan untuk investor yang tidak mem- perhatikan likuiditas saham cenderung memilih saham untuk jangka panjang dengan harapan tingkat return yang lebih besar di masa datang.
Amihud dan Mendelson (1996) menya- takan bahwa saham-saham yang relatif tidak likuid biasanya dimiliki dalam jangka panjang dengan mensyaratkan pengembalian return yang relatif tinggi sebagai kompensasi atas tidak likuidnya saham tersebut. Alat ukur likuiditas yang banyak dipakai peneliti dan tidak adanya keseragaman dan kesepakatan
mengenai alat ukur utama likuiditas me- nyebabkan banyak peneliti menggunakan alat ukur likuiditas yang berbeda-beda dengan argumentasi masing-masing yang dikaitkan dengan likuiditas saham. Aitken dan Commerton-Forde (2003) menyatakan bahwa likuiditas secara teori mudah didefin- isikan namun ternyata sulit untuk diukur.
Foejisanto (2010) melakukan penelitian tentang pengaruh pemecahan saham selama periode 2005 - 2010 terhadap return saham dan trading volume activity. Dengan menggunakan metode analisis deskriptif, hasil penelitiannya menunjukkan bahwa 1) terdapat perbedaan return saham yang ter- jadi pada saat sebelum pemecahan saham dibandingkan dengan return saham setelah pemecahan saham, dan 2) tidak adanya perbedaan trading volume activity pada sa- ham yang melakukan pemecahan saham.
Sedangkan
Hastuti (2010) melakukan penelitian tentang pengaruh pemecahan saham terhadap likuiditas dan return saham dengan menggunakan data 15 perusahaan dari tahun 2004 - 2007 menyatakan: (1) Tid- ak terdapat perbedaan trading volume activ- ity antara sebelum dan sesudah pengumu- man pemecahan saham dan (2) Terdapat perbedaan abnormal return saham antara sebelum dan sesudah pengumuman pemec- ahan saham.
Sedangkan penelitian pengaruh pemec- ahan saham terhadap likuiditas jangka pan- jang di antaranya dilakukan oleh Goyenko, Ukhov dan Holden (2009) yang
menggunakan data pemecahan saham di NYSE/ AMEX dan NASDAQ. Temuan studi ini menyimpulkan bahwa terdapat pengaruh positif dari pemecahan saham terhadap likuiditas jangka panjang, yang dalam
penelitian ini dilihat selama enam tahun sesudah pemecahan saham. Hasil ini tetap robust ketika dilakukan pengujian dengan matching procedure yaitu membandingkan dengan perusahaan yang sama tetapi tidak melakukan pemecahan saham. Likuiditas saham jangka panjang perusahaan yang melakukan pemecahan saham lebih tinggi dibandingkan yang tidak melakukan pemec- ahan saham.
Penelitian tentang pemecahan saham selama ini mayoritas hanya berfokus pada reaksi pasar jangka pendek yaitu dengan melakukan pengujian beberapa hari di seki- tar pengumuman pemecahan saham. Hasil penelitian terdahulu sebagian besar menun- jukkan tidak adanya pengaruh signifikan pemecahan saham terhadap likuiditas mau- pun abnormal return sehingga pemecahan saham dipandang sebagai peristiwa yang tidak bernilai ekonomis bagi investor. Sesuai dengan trading range theory , pemecahan saham bertujuan untuk meningkatkan likui- ditas saham. Peristiwa pemecahan saham akan menambah jumlah saham yang beredar dan menurunkan harga saham pada kisaran harga yang optimal sehingga lebih terjangkau oleh investor. Dengan demikian maka hipotesis pertama (Ha1) menyatakan pemecahan saham berpengaruh positif ter- hadap likuiditas saham dalam jangka pen- dek. Sedangkan hipotesis kedua (Ha2) merupakan uji model pengaruh pemecahan saham, ukuran perusahaan dan return sa- ham secara simultan terhadap likuiditas da- lam jangka pendek
Menurut Goyenko, Ukhov dan Holden (2009) pemecahan saham adalah suatu peri- stiwa yang dapat memengaruhi perilaku perdagangan investor dalam jangka panjang.
Signalling theory menyatakan bahwa mana- jer menggunakan informasi privat untuk memberikan sinyal terkait dengan prospek perusahaan di masa depan. Pemecahan sa- ham merupakan alat untuk menunjukkan kepada investor apabila perusahaan
mempunyai kinerja masa depan dengan prospek bagus. Apabila perusahaan yang melakukan pemecahan saham benar-benar berkinerja bagus seperti yang disinyalkan maka efek peningkatan likuiditas akibat pemecahan saham dapat berlangsung dalam periode lebih lama, dan tidak hanya selama periode di sekitar pengumuman pemecahan saham. Sebaliknya apabila perusahaan tern- yata berkinerja buruk maka likuiditas saham akan memburuk dalam jangka panjang. Lebih lanjut Goyenko, Holden dan Ukhov (2009) mengemukakan bahwa peristiwa pemecahan saham dipandang sebagai cerminan keterbukaan informasi privat da- lam jangka panjang terkait dengan prospek perusahaan di masa depan. Dengan demikian maka peristiwa ini tidak langsung direspon seketika dalam jangka pendek na- mun juga berinteraksi dengan perilaku perdagangan jangka panjang investor. Oleh karena itulah maka pengaruh pemecahan saham terhadap likuiditas tidak akan mung- kin diserap pasar secara penuh dalam jangka pendek. Hal ini didukung berbagai penelitian tentang pengaruh pemecahan saham ter- hadap likuiditas menggunakan data amatan di sekitar periode pengumuman pemecahan saham yang hasilnya tidak signifikan (Mar- garetha, 2003; Haryanto dan Hermawan, 2005). Brennan dan Hughes (1991) dalam Goyenko, Holden dan Ukhov (2009) ber- pendapat bahwa penyesuaian dari tindakan pemecahan saham akan terserap secara
lengkap dalam jangka waktu lima tahun. Hal ini menunjukkan bahwa penelitian tentang pemecahan saham memerlukan horizon waktu penelitian yang lebih panjang untuk memahami pengaruh dari aktivitas pemeca- han saham secara lengkap. Dengan demikian maka hipotesis ketiga (Ha3) menyatakan pemecahan saham berpengaruh positif ter- hadap likuiditas saham dalam jangka pan- jang. Sedangkan hipotesis keempat (Ha4) merupakan uji model pengaruh pemecahan saham, ukuran perusahaan dan return sa- ham secara simultan terhadap likuiditas da- lam jangka panjang

## METODE
Populasi dalam penelitian ini adalah pe- rusahaan yang melakukan pengumuman pemecahan saham di Bursa Efek Indonesia selama periode Januari 2003-Desember 2007. Teknik pengambilan sampel yang dipakai dalam penelitian ini adalah purpos- ive sampling , dengan kriteria: Perusahaan yang melakukan pemecahan saham dengan jenis split up , perusahaan masih terdaftar di bursa selama satu tahun setelah peristiwa pemecahan saham, dan perusahaan yang memiliki kelengkapan data yang diperlukan dalam penelitian. Jumlah populasi yaitu pe- rusahaan yang melakukan pemecahan sa- ham di Bursa Efek Indonesia periode 2003- 2007 adalah 50 perusahaan dan diperoleh 36 perusahaan yang memenuhi kriteria kelengkapan data.
Variabel terikat dalam penelitian ini ada- lah likuiditas saham. Alat ukur yang digunakan dalam menilai likuiditas saham mengacu pada pengukuran sebagaimana yang digunakan Khasanah (2007) dan Har- yanto dan Hermawan (2005) yaitu dengan
Trading Volume Activity (TVA). TVA diukur dari jumlah saham i yang diperdagangkan pada hari t dibagi dengan jumlah lembar sa- ham i yang beredar pada hari t.
Sedangkan variabel bebas yang digunakan berupa variabel dummy yang mewakili pengelompokan periode waktu dari pengaruh pemecahan saham. Rentang periode pengamatan pengaruh pemecahan saham dibedakan menjadi dua yaitu pen- gujian jangka pendek selama enam bulan sesudah pemecahan saham dan pengujian jangka panjang selama enam semester sesudah pemecahan saham. Adapun definisi operasional penggunaan variabel dummy adalah sebagai berikut: Untuk bulan/semester 1 (nilai 1=bulan/semester pertama sesudah pemec- ahan saham, dan 0=lainnya), sedangkan un-
tuk bulan/semester 2 – 6 (nilai
1=bulan/semester 2-6 sesudah pemecahan saham dan o=lainnya)
Penelitian ini juga menggunakan dua var- iabel kontrol yaitu ukuran perusahaan dan return saham. Ukuran perusahaan diukur dengan menggunakan logaritma natural (ln) dari nilai kapitalisasi pasar saham perus- ahaan tersebut. Penggunaan return saham sebagai variabel kontrol didasarkan pada penelitian Goyenko, Holden, dan Ukhov (2009). Return saham dihitung dengan menggunakan return bulanan dari saham tersebut dan dinyatakan sebagai:
1 t i, 1 t i, t i, P P P Return     R it : Return saham i pada bulan ke t
P it
: Harga saham i pada bulan ke t P t - 1 : Harga saham i pada bulan ke t - 1 Pengujian
hipotesis dilakukan menggunakan persamaan regresi yang di-
adopsi dari Goyenko, Holden, dan Ukhov (2009) dengan menggunakan variabel penelitian yang dipilih peneliti sesuai dengan karakteristik pasar modal Indonesia. Pen- gujian hipotesis pertama dan kedua menggunakan waktu pengamatan selama enam bulan setelah peristiwa pemecahan saham dengan model regresi sebagai beri- kut:
e R γ Size γ D β D β D β D β D β D β α TVA i 2 i 1 i6 6 i5 5 i4 4 i3 3 i2 2 i1 1 i          
Keterangan: TVA i : Trading volume activity pada bulan ke - i untuk saham yang melakukan pemecahan saham
α :  nilai konstanta persamaan regresi D i1 : Variabel dummy untuk periode bulan pertama setelah melakukan pemeca- han saham
D i2 : Variabel dummy untuk periode bulan kedua setelah melakukan pemecahan saham D i3 : Variabel dummy untuk periode bulan ketiga setelah melakukan pemecahan saham D i4 : Variabel dummy untuk periode bulan keempat setelah melakukan pemec- ahan saham
D i5 : Variabel dummy untuk periode bulan kelima setelah melakukan pemeca- han saham
D i6 : Variabel dummy untuk periode bulan keenam setelah melakukan pemeca- han saham
Size i : Variabel kontrol untuk ukuran perus- ahaan yang melakukan pemecahan saham
R i : Variabel kontrol untuk return saham perusahaan yang melakukan pemec- ahan saham
Hipotesis pertama akan diterima apabila uji t memperlihatkan bahwa koefisien re- gresi  1,  2,  3 ,  4 ,  5 atau  6 bernilai positif signifikan. Sementara hipotesis kedua akan diterima apabila uji F signifikan.
Pengujian hipotesis ketiga dan keempat dilakukan dengan model yang sama tetapi menggunakan periode pengamatan lebih lama yaitu selama enam semester setelah peristiwa pemecahan saham.
e R γ Size γ D β D β D β D β D β D β α TVA i 2 i 1 i6 6 i5 5 i4 4 i3 3 i2 2 i1 1 i          
Keterangan:
TVA i : Trading volume activity pada bulan ke - i untuk saham yang melakukan pemecahan saham
α :  nilai konstanta persamaan regresi D i1 : Variabel dummy untuk periode se- mester pertama setelah melakukan pemecahan saham
D i2 : Variabel dummy untuk periode se- mester kedua setelah melakukan pemecahan saham
D i3 : Variabel dummy untuk periode se- mester ketiga setelah melakukan pemecahan saham
D i4 : Variabel dummy untuk periode se- mester keempat setelah melakukan pemecahan saham
D i5 : Variabel dummy untuk periode se- mester kelima setelah melakukan pemecahan saham
D i6 : Variabel dummy untuk periode se- mester keenam setelah melakukan pemecahan saham
Size i : Variabel kontrol untuk ukuran perus- ahaan yang melakukan pemecahan saham
R i : Variabel kontrol untuk return saham perusahaan yang melakukan pemec- ahan saham
Hipotesis ketiga akan diterima apabila uji t menunjukkan bahwa koefisien regresi  1,  2,  3 ,  4 dan  5 bernilai positif dan signif- ikan. Sedangkan hipotesis keempat akan diterima pada saat uji F signifikan. Selain itu juga akan dilihat besaran Adjusted R 2 untuk mengetahui kemampuan variabel dependen menjelaskan variabilitas variabel inde- penden.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Agar memenuhi kaidah BLUE (Best Linear Unbiased Estimator) maka regresi berganda harus memenuhi uji prasyarat analisis yang disebut dengan uji asumsi klasik. Adapun uji yang dilakukan meliputi uji normalitas, au- tokorelasi, multikolinearitas dan heteroske- dastisitas.
Uji normalitas dilakukan menggunakan One Sample Kolmogorov Smirnov . Dari hasil uji normalitas diketahui bahwa residual per- samaan regresi I yaitu persamaan pengujian likuiditas jangka pendek dan persamaan re- gresi II yaitu persamaan pengujian likuiditas jangka panjang memenuhi asumsi normali- tas karena keduanya memiliki nilai signif- ikansi 0,731 dan 0,071, yang berarti lebih besar dibandingkan alpha 5% sehingga disimpulkan bahwa residual terdistribusi normal. Pendeteksian autokorelasi dilakukan melalui uji Durbin Watson, dimana nilai D-W terletak antara -2 sampai +2. . Hal ini mengindikasikan bahwa uji regresi terbebas dari masalah autokorelasi. Pengujian multik- olinearitas dilakukan dengan melihat nilai Tolerance dan VIF masing-masing variabel bebas dalam persamaan regresi. Baik untuk
persamaan regresi I untuk menguji likuiditas jangka pendek dan persamaan regresi II yang menguji likuiditas jangka panjang mem- iliki nilai Tolerance di atas 0,1 dan nilai VIF di bawah 10. Hal ini menunjukkan bahwa kedua persamaan regresi tersebut terbebas dari masalah multikolinearitas. Pengujian asumsi klasik yang terakhir adalah uji het- eroskedastisitas, di mana pengujian dil- akukan dengan metode Glejser yaitu
meregresikan nilai absolut residual dengan variabel bebas. Hasil pengujian menyimpul- kan bahwa tidak ada satu pun koefisien re- gresi variabel bebas yang memiliki signif- ikansi < 5%. Dengan demikian maka regresi memenuhi asumsi homoskedastisitas. Ber- dasarkan analisis di atas maka dapat disim- pulkan bahwa regresi persamaan I maupun persamaan II telah memenuhi uji asumsi klasik sehingga layak dilakukan pengujian
Tabel 1. Hasil Pengujian Parsial Regresi Persamaan I
Model Variabel Koefisien Regresi t-hitung Signifikansi Model 1 Konstanta -14,002 -7,364 0,000 Dummy_1 0,081 0,151 0,880 Dummy_2 0,287 0,531 0,596 Dummy_4 0,810 1,504 0,134 Dummy_5 0,463 0,859 0,392 Dummy_6 0,705 1,300 0,195 Ln_Size 0,241 3,811 0,000 Return 3,372 3,035 0,003 Model 2 Konstanta -13,958 -7,447 0,000 Dummy_2 0,246 0,528 0,598 Dummy_4 0,769 1,655 0,100 Dummy_5 0,422 0,908 0,365 Dummy_6 0,664 1,421 0,157 Ln_Size 0,240 3,819 0,000 Return 3,386 3,064 0,002 Model 3 Konstanta -13,871 -7,442 0,000 Dummy_4 0,687 1,571 0,118 Dummy_5 0,340 0,777 0,438 Dummy_6 0,581 1,322 0,188 Ln_Size 0,240 3,823 0,000 Return 3,423 3,110 0,002 Model 4 Konstanta -13,798 -7,419 0,000 Dummy_4 0,603 1,423 0,156 Dummy_6 0,495 1,165 0,245 Ln_Size 0,241 3,833 0,000 Return 3,445 3,134 0,002 Model 5 Konstanta -13,719 -7,375 0,000 Dummy_4 0,506 1,217 0,225 Ln_Size 0,241 3,840 0,000 Return 3,549 3,236 0,001 Model 6 Konstanta -13,648 -7,332 0,000 Ln_Size 0,242 3,843 0,000 Return 3,483 3,177 0,002
hipotesis untuk masing-masing persamaan tersebut.
Dalam penelitian ini dipakai analisis re- gresi linear berganda untuk menguji semua hipotesis yang diajukan.

## Uji Hipotesis Persamaan I (Pengujian Likui- ditas Jangka Pendek)
Tabel 1 menyajikan hasil analisis regresi untuk persamaan I yang menguji pengaruh pemecahan saham terhadap likuiditas sa- ham dalam jangka pendek dengan metode backward.
Pengujian parsial dengan uji t dilakukan untuk melihat signifikansi pengaruh pemec- ahan saham terhadap likuiditas jangka pen- dek. Pengujian dilakukan selama periode 6 bulan setelah pemecahan saham, di mana dummy _1 menunjukkan bulan pertama setelah pemecahan dan seterusnya. Dari re- gresi berdasar metode backward ditemukan model terbaik adalah model 6. Dari model ini ternyata dummy _1 sampai dummy _6 yang mewakili bulan ke-1 sampai ke-6 sesudah pemecahan saham dikeluarkan dari model. Dengan demikian maka pemecahan saham tidak berpengaruh terhadap likuiditas saham jangka pendek. Hasil ini merujuk pa- da ditolaknya Ha1.
Berdasarkan hasil regresi metode back- ward ternyata dalam model pertama seluruh variabel dummy yang mewakili dimensi wak-
tu paska pemecahan saham dikeluarkan dari model. Dengan demikian maka dapat disim- pulkan bahwa pemecahan saham tidak ber- pengaruh signifikan terhadap likuiditas sa- ham jangka pendek. Hasil ini bertentangan dengan penelitian Puspitasari (2009) yang menemukan terdapat perbedaan likuiditas saham sebelum dan sesudah pemecahan saham. Selain itu hasil ini juga tidak men- dukung keberadaan trading range theory sebagai alasan yang mendasari perusahaan dalam melakukan pemecahan saham. Menurut trading range theory , perusahaan melakukan pemecahan saham dengan tujuan meningkatkan likuiditas. Sesudah pemecahan, jumlah saham beredar akan semakin banyak dan sebaliknya harga saham akan turun sehingga diharapkan saham lebih aktif diperjualbelikan oleh investor.
Hasil pengujian ini konsisten dengan be- berapa penelitian terdahulu di Indonesia yang menguji perilaku likuiditas saham pada periode sekitar pengumuman pemecahan saham menggunakan rentang amatan hari- an. Penelitian tersebut di antaranya adalah Alansori (2010), Hastuti (2010) dan Foejisan- to (2010), yang semuanya menemukan bahwa tidak ada pengaruh pemecahan sa- ham terhadap likuiditas di seputar tanggal pemecahan saham. Salah satu alasan yang bisa dikemukakan dari fenomena ini mengacu pada penelitian Dennis dan Strick-
Tabel 2. Hasil Pengujian Simultan Regresi Persamaan I
Model F-Hitung Signifikansi Adjusted R Square Model 1 4,500 0,000 0,102 Model 2 5,270 0,000 0,106 Model 3 6,290 0,000 0,110 Model 4 7,726 0,000 0,111 Model 5 9,833 0,000 0,110 Model 6 13,977 0,000 0,108
land (2003) yang menemukan bahwa likuidi- tas saham paska pemecahan akan mening- kat untuk perusahaan yang level kepemilikan institusinya rendah dan relatif tidak berubah untuk perusahaan dengan level kepemilikan institusi tinggi. Perusahaan terdaftar di Bursa Efek Indonesia se- bagaimana diungkapkan oleh Permanasari (2010) rata-rata memiliki kepemilikan insti- tusional yang tinggi, mencapai lebih dari 50%. Dengan demikian maka pemecahan saham tidak berpengaruh terhadap likuiditas saham.
Sementara itu dua variabel kontrol yang digunakan yaitu ukuran perusahaan dan re- turn saham tetap dimasukkan dalam model, yang mengindikasikan bahwa kedua variabel ini adalah prediktor yang baik bagi likuiditas saham. Ukuran perusahaan berpengaruh
positif signifikan terhadap likuiditas dengan koefisien sebesar 0,242. Nilai t-hitung adalah 3,843 dan signifikansi 0,000 lebih kecil da- ripada tingkat signifikansi yang diharapkan sebesar 0,05. Return saham berpengaruh positif signifikan terhadap likuiditas. Koefisien regresi yang dihasilkan adalah 3,483 dengan t-hitung 3,177 dan signifikansi 0,002, lebih kecil daripada tingkat signifikan- si yang diharapkan sebesar 0,05.
Hasil uji simultan (Tabel 2) terlihat nilai signifikansi F hitung untuk semua model lebih kecil daripada alpha 5% yang bermak- na bahwa model fit untuk melakukan pred- iksi. Pada model keenam yang merupakan model terbaik menurut metode backward diperoleh angka F hitung sebesar 13,977. Angka ini memiliki signifikansi 0,000, yang berarti lebih kecil dibandingkan tingkat sig-
Tabel 3. Hasil Pengujian Parsial Regresi Persamaan II
Model Variabel Koefisien Regresi t-hitung Signifikansi Model 1 Konstanta -13,640 -16,801 0,000 Dummy_1 -0,006 -0,025 0,980 Dummy_2 0,157 0,692 0,489 Dummy_3 -0,675 -2,991 0,003 Dummy_4 -0,386 -1,714 0,087 Dummy_5 -0,454 -2,020 0,044 Ln_Size 0,242 9,034 0,000 Return 3,178 5,422 0,000 Model 2 Konstanta -13,643 -17,058 0,000 Dummy_2 0,160 0,815 0,415 Dummy_3 -0,672 -3,445 0,001 Dummy_4 -0,383 -1,966 0,050 Dummy_5 -0,452 -2,320 0,020 Ln_Size 0,242 9,043 0,000 Return 3,179 5,430 0,000 Model 3 Konstanta -13,588 -17,053 0,000 Dummy_3 -0,726 -3,952 0,000 Dummy_4 -0,435 -2,366 0,018 Dummy_5 -0,504 -2,748 0,006 Ln_Size 0,242 9,041 0,000 Return 3,129 5,375 0,000
nifikansi yang diharapkan (0,000<0,050). Pemecahan saham, ukuran perusahaan dan return secara simultan berpengaruh ter- hadap likuiditas jangka pendek. Dengan demikian maka Ha2 diterima. Sementara nilai Adjusted R 2 sebesar 0,108 bermakna bahwa variabilitas variabel terikat yang dapat dijelaskan oleh variabel bebas sebesar 10,80% dan sisanya sebesar 89,20% dijelas- kan oleh variabel lain yang tidak digunakan dalam penelitian ini.

## Uji Hipotesis Persamaan II (Pengujian Likui- ditas Jangka Panjang)
Tabel 3 menyajikan hasil analisis regresi untuk persamaan II yang menguji pengaruh pemecahan saham terhadap likuiditas sa- ham jangka panjang.
Pengaruh pemecahan saham terhadap likuiditas jangka panjang dilihat melalui uji t. Periode jangka panjang diuji menggunakan data selama 6 semester sesudah pemecahan saham, di mana dummy _1 mewakili semes- ter pertama sesudah pemecahan saham, dummy _2 adalah semester kedua sesudah pemecahan saham dan seterusnya sampai dengan dummy _6 yang menunjukkan peri- ode enam semester sesudah pemecahan saham. Model regresi yang terbaik menurut metode backward adalah model ketiga, di mana dummy _1, dummy _2 dan dummy _6 dikeluarkan dari model, yang bermakna bahwa ketiga variabel ini bukan merupakan prediktor yang baik bagi model regresi.
Menurut model ketiga, dummy _3 mempunyai koefisien regresi sebesar -0,726
dengan t-hitung -3,952 dan signifikansi 0,000. Variabel dummy _4 memiliki koefisien sebesar -0,435 dengan t-hitung -2,366 dan signifikansi 0,018. Sementara variabel inde- penden terakhir yaitu dummy _5 memiliki koefisien -0,504 dengan t-hitung -2,748 dan signifikansi 0,006. Dengan demikian pemec- ahan saham berpengaruh negatif terhadap likuiditas saham jangka panjang. Hasil ini merujuk pada penolakan Ha3.
Hasil regresi metode backward memper- lihatkan bahwa pemecahan saham ber- pengaruh negatif signifikan terhadap likuidi- tas jangka panjang, yang diperlihatkan oleh signifikannya variabel dummy pada periode semester 3 sampai semester 5 (bulan ke-13 sampai bulan ke-30 sesudah pemecahan sa- ham). Temuan ini mengindikasikan bahwa informasi pemecahan saham memang dis- erap oleh pasar dalam jangka panjang, dan tidak sekedar di seputar tanggal pemecahan saham saja. Akan tetapi arah hasil pengujian di sini bertentangan dengan hasil penelitian Goyenko, Ukhov dan Holden (2009) yang menemukan bahwa pemecahan saham ber- pengaruh positif terhadap likuiditas saham jangka panjang.
Arah yang bertentangan ini mengindi- kasikan bahwa setelah peristiwa pemecahan saham ternyata likuiditas justru memburuk dalam jangka panjang. Penjelasan yang memungkinkan dari temuan ini menunjuk-
Tabel 4. Hasil Pengujian Simultan Regresi Persamaan II Model F-Hitung Signifikansi Adjusted R Square Model 1 19,755 0,000 0,092 Model 2 23,066 0,000 0,093 Model 3 27,553 0,000 0,093
kan bahwa dalam peristiwa pemecahan sa- ham di Indonesia terjadi market under reac- tion, sebagaimana diungkapkan Boehme dan Danielsen (2007) yang dalam studinya menemukan perusahaan yang melakukan pemecahan saham dalam jangka panjang justru mengalami return negatif. Ikenberry, Rankine dan Stice (dalam Goyenko, Ukhov dan Holden, 2009) dalam pengujiannya ter- hadap kinerja saham selama tiga tahun setelah pemecahan juga menemukan ab- normal returns yang mengindikasikan ter- jadinya market underreaction.
Dua variabel kontrol yang digunakan da- lam model kedua memperlihatkan hasil yang konsisten dengan pengujian model pertama. Variabel ukuran perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap likuiditas jangka panjang. Hal ini ditunjukkan oleh koefisien regresi sebesar 0,242 dengan t-hitung 9,041 dan signifikansi 0,000. Sedangkan return sa- ham mempunyai koefisien regresi sebesar 3,129 dengan t-hitung 5,375 dan signifikansi 0,000.
Hasil uji simultan (Tabel 4) menunjukkan bahwa semua model baik pertama, kedua maupun ketiga memiliki signifikansi F hitung sebesar 0,000, lebih kecil dibandingkan al- pha 5% sehingga model fit untuk melakukan prediksi. Model yang terbaik menurut re- gresi metode backward adalah model ketiga dengan angka F hitung sebesar 27,553 dan signifikansi 0,000. Dengan demikian maka pemecahan saham, ukuran perusahaan dan return secara simultan berpengaruh ter- hadap likuiditas saham jangka panjang dan Ha4 diterima. Sementara nilai Adjusted R 2 sebesar 0,093 bermakna bahwa variabilitas variabel terikat yang dapat dijelaskan oleh variabel bebas sebesar 9,30% dan sisanya
sebesar 90,70% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak digunakan dalam penelitian ini.

## SIMPULAN
Pengujian yang dilakukan selama periode enam bulan setelah pemecahan saham, menunjukkan bahwa regresi berdasar metode backward ditemukan model terbaik adalah model 6. Dari model ini ternyata dummy _1 sampai dummy _6 yang mewakili bulan ke-1 sampai ke-6 sesudah pemecahan saham dikeluarkan dari model. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa pemeca- han saham tidak berpengaruh terhadap likuiditas saham jangka pendek.
Pemecahan saham, ukuran perusahaan dan return secara simultan berpengaruh terhadap likuiditas jangka pendek. Hasil ini ditunjukkan dengan angka F hitung sebesar 13,977. Angka ini memiliki signifikansi 0,000, yang berarti lebih kecil dibandingkan tingkat signifikansi yang diharapkan (0,000<0,050). Sementara nilai Adjusted R 2 sebesar 0,108 bermakna bahwa variabilitas variabel terikat yang dapat dijelaskan oleh variabel bebas sebesar 10,80% dan sisanya sebesar 89,20% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak digunakan dalam penelitian ini.
Pengujian pengaruh pemecahan saham terhadap likuiditas jangka panjang menun- jukkan bahwa metode regresi terbaik adalah model ketiga. Menurut model ketiga, dum- my _3 mempunyai koefisien regresi sebesar - 0,726 dengan t-hitung -3,952 dan signifikansi 0,000. Variabel dummy _4 memiliki koefisien sebesar -0,435 dengan t-hitung -2,366 dan signifikansi 0,018. Sementara variabel inde- penden terakhir yaitu dummy _5 memiliki koefisien -0,504 dengan t-hitung -2,748 dan signifikansi 0,006. Dengan demikian pemec-
ahan saham berpengaruh negatif terhadap likuiditas saham jangka panjang.
Hasil analisis regresi pengujian pengaruh pemecahan saham terhadap likuiditas jangka panjang menunjukkan angka F hitung sebesar 27,553 dan signifikansi 0,000. Dengan demikian maka pemecahan saham, ukuran perusahaan dan return secara simul- tan berpengaruh terhadap likuiditas saham jangka panjang. Sementara nilai Adjusted R 2 sebesar 0,093 bermakna bahwa variabilitas variabel terikat yang dapat dijelaskan oleh variabel bebas sebesar 9,30% dan sisanya sebesar 90,70% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak digunakan dalam penelitian ini.
Dari penelitian ini dapat diidentifikasi beberapa keterbatasan. Pertama, penelitian ini hanya melakukan pengujian terhadap likuiditas saham menggunakan proksi tung- gal berupa trading volume activity . Kedua, penelitian ini tidak memperhatikan faktor komposisi kepemilikan sebagai dasar
pengambilan sampel.
Berdasarkan hasil penelitian yang telah dikemukakan sebelumnya dapat diberikan beberapa saran sebagai berikut: Dalam melakukan keputusan investasinya, para in- vestor sebaiknya memperhatikan pengu- muman pemecahan saham karena terbukti berpengaruh negatif signifikan terhadap likuiditas jangka panjang. Dengan adanya informasi pemecahan saham tersebut inves- tor dapat menggunakannya sebagai acuan untuk mengambil strategi perdagangan jangka panjang yang tepat guna mem- peroleh keuntungan. Bagi penelitian selan- jutnya dapat melakukan pengujian dengan berbagai proksi likuiditas dan membanding- kan hasilnya sebagai robustness check seper- ti frekuensi perdagangan, price impact dan
sebagainya. Hal ini dikarenakan sampai sekarang belum ada kesepakatan mengenai proksi likuiditas terbaik di pasar modal Indo- nesia (Ekaputra, 2004). Selain itu dapat pula memasukkan variabel kepemilikan insti- tusional sebagai basis kriteria sampel yang digunakan sebagaimana penelitian Dennis dan Strickland (2003) yang menemukan bahwa likuiditas saham akan berubah akibat pemecahan saham untuk perusahaan yang kepemilikan insitusinya rendah.

## DAFTAR PUSTAKA
Aitken, M. & Comerton-Forde, C. (2003). “How should Liqiudity be Measured?” Pacific Basin Finance Journal. 11, 45-59.
Alansori, M.S. (2010). “Pengaruh Stock Split Terhadap Likuiditas Saham pada Perus- ahaan Go Public di Bursa Efek Indonesia dengan Memperhatikan Firm Size”. Skripsi Tidak Dipublikasikan. Surakarta: Universitas Muhammadyah Surakarta. Amihud, Yakov and Mendelson, (1996); “A New Approach to the Regulation of Trad- ing Across Securities Markets”, New York University Law Review , 71, 1411-66.
Annafi', D.H. (2007). “Perbedaan Kinerja Keuangan dan Kemahalan Harga Saham Perusahaan yang Melakukan Pemecahan Saham dan Tidak Melakukan Pemecahan Saham (Studi Empiris pada Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Jakarta 2003-2006)”. Skripsi Tidak Dipublikasi- kan , Universitas Negeri Yogyakarta.
Boehme, R.D. & Danielsen, B.R. (2007). “Stock-Split Post-Announcement Re- turns: Under reaction or Market Fric- tion?” The Financial Review , 42(4), 485-
506.
Dennis, P. & Strickland, D. (2003). “The Ef- fect of Stock Splits on Liquidity and Ex- cess Returns: Evidence from Shareholder
Ownership Composition”. Journal of Fi- nancial Research , 26, 355-370.
Ekaputra, I.A. (2004). Pengertian dan Dimen- si Likuiditas Aset Finansial. Kompas. 21 September. hal. 27.
Ewijaya & lndriantoro, N. (1999). “Analisis Pengaruh Pemecahan Saham terhadap Perubahan Harga Saham”. Jurnal Riset Akuntansi lndonesia , Z(1), 53-65.
Fatmawati, S. & Asri, M. (1999). “Pengaruh Stock Split terhadap Likuiditas Saham yang Diukur dengan Besamya Bid-Ask Spread di Bursa Efek Jakarta”. Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia . 14(4), 93- 110.
Foejisanto, Y. (2010). “Analisis Perbedaan Return Saham, Trading Volume Activity (TVA) dan Varians Saham Sebelum dan Sesudah Stock Split (Studi Kasus pada Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Untuk Periode 2005-2009)”. Skripsi Tidak Dipublikasikan. Medan: Universitas Sumatra Utara.
Goyenko, R.Y., Holden, C.W., & Ukhov, A.D. (2009). “Do Stock Splits Improve Liquidi- ty?” Working Paper . Indiana University from www.ssrn.com
Harjanti Widiastuti dan Usmara. (2005). Ana- lisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Pemecahan saham dan Pengaruhnya Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Akuntansi Investasi, 6(2), 225-241.
Haryanto, & Hermawan, W.D. (2005). Pengaruh Pemecahan Saham Terhadap Likuiditas dan Abnormal Return Saham Perusahaan di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Buletin Ekonomi , 3(3), 209-228.
Hastuti, E. (2010). “Analisis Pengaruh Stock Split Terhadap Likuiditas Saham dan Re- turn Saham”. Skripsi Tidak Dipublikasi- kan. Surakarta: Universitas Muham- madiyah Surakarta.
Khasanah, N. (2007). “Reaksi Pasar Seputar Pengumuman Stock Split” . Skripsi Tidak Dipublikasikan. Yogyakarta: Universitas Negeri Yogyakarta.
Khomsiyah & Sulistyo. (2001), “Faktor Ting- kat Kemahalan Harga Saham, Kinerja Keuangan Perusahaan Dan Keputusan Pemecahan Saham ( Stock Split ): Aplikasi Analisis Diskriminan”. Jurnal Ekonomi Dan Bisnis Indonesia , 16(4), 388-400.
Lin, J.C., Singh, A.K., & Yu, W. (2008). “Stock Splits and The Trading Speed Improve- ment Hypothesis”. Working paper Social Science Research Network Journal. www.ssrn.com, 1-45 Margaretha, F. (2003). Tinjauan Persepsi Manajemen Terhadap Struktur Modal Perusahaan Go Public . Media Riset Bisnis dan Manajemen. Jakarta: Universitas Tri- sakti, 3, 98-115.
Marwata. (2001). “Kinerja Keuangan, Harga Saham, dan Pemecahan Saham”. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia , 4(2), 151-164.
Miliasih, R. (2000). “Analisis Pengaruh Stock Split terhadap Earning” . Jurnal Bisnis dan Akuntansi , 2(2), 131-144. Permanasari, W.I. (2010). “Pengaruh Kepemilikan Manajemen, Kepemilikan Insitusional dan Corporate Social Re- sponsibility terhadap Nilai Perusahaan”. Skripsi Tidak Dipublikasikan. Semarang: Universitas Diponegoro.
Puspitasari, N.V.K. (2009). “Analisis Perbe- daan Likuiditas dan Volume Perdagangan Saham Sebelum dan Sesudah Stock Split di Bursa Efek Indonesia”. Thesis Tidak Dipublikasikan . Surakarta: Universitas Muhammadyah Surakarta.
Sutrisno, W. & Yuniartha, F. (2000). “Pengaruh Stock Split terhadap Likuiditas dan Return Saham di Bursa Efek Jakarta”. Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan. 2(2), 1-13.