## JURNAL ILMIAH WAHANA AKUNTANSI
http://journal.unj/unj/index.php/wahana-akuntansi

## Analisis Moderasi Mediasi Hubungan Arus Kas-Investasi, CSR, dan Biaya Agensi
Sri Rahmah Putri Bestari Kiswanto Universitas Negeri Semarang
ARTICLE INFO

## ABSTRACT
Keywords: This  study  aims  to  examine  the  factors  that  affect  investment  in Agency   Costs,   Cash   Flow,   CSR,
manufacturing companies in Indonesia by using 3 variables consisting
Investation .
of 1 independent variable that is cash flow, 1 moderation variable that is CSR and 1 mediation variable that is agency cost. The population in this study is a manufacturing company listed on the Indonesia Stock Exchange (BEI) during the period 2011-2016 which amounted to 149 companies. The sample used in this study amounted to 41 companies selected  using  purposive  sampling  technique.  Data  were  analyzed using  classical  assumption  test,  simple  regression  analysis  and regression  analysis  with  moderating  mediating  (modmed)  variable SPSS  23.  The  results  showed  that  cash  flow  has  no  effect  on investment, CSR proved to be a moderate variable of the relationship between cash flow to investment and agency costs able to mediate the moderate effects of CSR. The conclusion of this research is that cash flow  can  not  be  a  factor  affecting  investment,  CSR  can  be  a moderating variable strengthening the relationship between cash flow to  investment  and  agency  cost  can  be  a  mediation  variable  of moderation effect of CSR.

## ABSTRAK
Penelitian   ini   bertujuan   untuk   menguji   faktor-faktor   yang mempengaruhi  investasi pada  perusahaan  manufaktur  di Indonesia dengan  menggunakan  3  variabel  yang  terdiri  dari  1  variabel independen  yaitu  arus  kas,  1  variabel  moderasi  yaitu  CSR  dan  1 variabel  mediasi  yaitu  biaya  agensi.  Populasi dalam penelitian  ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI)  selama  periode  2011-2016  yang  berjumlah  149  perusahaan. Sampel yang digunakan dalam penelitian ini berjumlah 41 perusahaan yang dipilih menggunakan teknik purposive sampling . Data dianalisis menggunakan uji asumsi klasik, analisis regresi sederhana dan analisis regresi dengan variabel moderating mediating (modmed) SPSS 23. Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  arus  kas  tidak  berpengaruh terhadap investasi, CSR terbukti menjadi variabel moderasi hubungan antara arus kas terhadap investasi dan biaya agensi mampu memediasi efek moderat CSR. Simpulan dari penelitian ini yaitu arus kas tidak dapat  menjadi  faktor  yang  mempengaruhi  investasi,  CSR  dapat menjadi variabel moderasi yang memperkuat hubungan antara arus kas  terhadap  investasi  dan  biaya  agensi  dapat  menjadi  variabel mediasi efek moderasi CSR.

## How to Cite:
Bestari,  Sri  Rahmah  Putri  dan  Kiswanto.  Analisis Moderasi Mediasi Hubungan Arus Kas-Investasi, CSR, dan Biaya Agensi. Jurnal Ilmiah Wahana Akuntansi, 14 (1), 33-48. https://doi.org/10.21009/wahana.014.1.3.
Corresponding Author : ISSN * srpb24@gmail.com 2302-1810 (online) DOI: doi.org/10.21009/wahana-akuntansi/14.1.03
Sri Rahmah Putri Bestari dan Kiswanto/ Jurnal Ilmiah Wahana Akuntansi, 14 (1) 2019, 33-48

## PENDAHULUAN
Investasi  diartikan  sebagai  pengeluaran pada  saat  sekarang  untuk  membeli  aktiva  riil (tanah,  rumah,  mobil  dan  sebagainya)  atau aktiva keuangan dengan tujuan untuk mendapatkan  penghasilan  yang  lebih  besar  di masa yang akan datang, selanjutnya dikatakan investasi  adalah  aktivitas  yang  berkaitan dengan usaha penarikan sumber-sumber (dana) yang dipakai untuk mengadakan barang modal  pada  saat  sekarang,  dengan  barang modal  itu  akan  dihasilkan  aliran  produk  baru di masa yang akan datang dan investasi jangka panjang adalah komitmen untuk mengeluarkan dana  sejumlah  tertentu  pada  saat  sekarang untuk  memungkinkan  perusahaan  menerima manfaat  di  waktu  yang  akan  datang  (Haming & Basalamah, 2010).
Pergerakan  pasar  modal  mencerminkan kondisi ekonomi sebuah negara dan pergerakan pasar modal dicerminkan oleh perilaku investor dalam pengambilan keputusan  investasi  (Masrurun  &  Yanto, 2015).  Di  pasar  yang  tidak  sempurna, keputusan  investasi  perusahaan  bergantung pada  situasi  keuangannya  (Samet  &  Jarboui, 2017).  Jadi,  keputusan  investasi  perusahaan tidak  bisa  dilakukan  secara  sembarangan  dan perusahaan  harus  melihat  bagaimana  kondisi keuangan  perusahaan  mencukupi  atau  tidak. Jika  perusahaan  menginvestasikan  sejumlah besar  uang  tunai,  pengeluarannya  juga meningkat  dan  ini  menyebabkan  kerugian yang cukup besar atau kebangkrutan di bawah
kondisi ekonomi yang tidak cocok (Shamsuddini, 2017). Perusahaan yang memiliki kesempatan investasi tinggi membutuhkan dana eksternal yang besar untuk melakukan  ekspansi  (Rahayuningsih,2013). Jika peserta pasar modal menghadapi ketidakpastian prospek masa depan perusahaan,  biaya  modal  eksternal  seringkali melebihi  biaya  pembiayaan  internal  (Samet dan  Jarboui,2017).  Mereka  percaya  bahwa sebuah  perusahaan  berkinerja  baik  mampu mencapai  keuntungan  maksimal  dan  memiliki prospek  ke  depan  (Hanifah  &  Khafid,  2016). Artinya,  tingkat  pengembalian  yang  tinggi merupakan  salah  satu  ukuran  keberhasilan perusahaa  memperoleh  keuntungan  dalam jangka  panjang.  Imbal  balik  yang  diperoleh investor  sangat  penting  karena  menentukan keberlanjutan perusahaan.
Pasar  modal  merupakan  media  yang sangat  efektif  untuk  dapat  menyalurkan  dan menginvestasikan dana yang berdampak produktif dan menguntungkan investor (Fistriyani  &  Kusmuriyanto,  2015).  Menurut (Tandelilin,  2010),  pengertian  pasar  modal adalah pertemuan antara pihak yang
membutuhkan dana dengan cara
memperjualbelikan sekuritas.
Industri
manufaktur merupakan industri yang mendominasi  perusahaan-perusahaan  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (Janalis, 2015). Artinya, industri manufaktur
merupakan industri yang kegiatan
ISSN 2302-1810 (online)
DOI: doi.org/10.21009/wahana-akuntansi/14.1.03
Sri Rahmah Putri Bestari dan Kiswanto/ Jurnal Ilmiah Wahana Akuntansi, 14 (1) 2019, 33-48
operasionalnya  sebagian  besar  mengandalkan modal dari investor.
Hingga  kini  tahun  2017,  manufaktur masih  menjadi  sektor  penyumbang  investasi terbesar  di  Indonesia,  dengan  kontribusi  55% pada  2016.  Berdasarkan  data  Badan  Koordinasi Penanaman  Modal  (BKPM),  penanaman  modal asing  (PMA)  di  industri  manufaktur  naik  dari US$  11,8  miliar  menjadi  US$  16,7  miliar, sedangkan  penanaman  modal  dalam  negeri (PMDN)  dari  Rp  89  triliun  menjadi  Rp  106,8 triliun  (Rahajeng  dan  Syukra,  2017).  Pengamat ekonomi Faisal Basri
mengatakan, pengembangan industri manufaktur merupakan solusi untuk menyelesaikan persoalan ekonomi di Indonesia. Sebab, majunya industri manufaktur  akan  berdampak  luas  mulai  dari perdagangan, penyerapan tenaga kerja, perpajakan hingga pertanian (Deny,2017).
Realita  yang  ada  di  lapangan  sangat berbeda  dengan  harapan,  karena  industri manufaktur  di  Indonesia  kini  “dikeroyok” masalah  hampir  dari  segala  penjuru.  Industri padat  karya  dalam  negeri  ini  seperti  tergencet oleh ketidakberpihakan regulasi, terbelit masalah  permodalan,  infrastruktur,  dan  tentu saja  persoalan  ketenagakerjaan  atau  buruh. Sementara dari faktor eksternal, krisis finansial di Eropa dan Amerika Serikat nyata- nyata  telah  memukul  kinerja  ekspor  produk manufaktur,  dan  di  saat  yang  sama  juga menghambat  produksi  lantaran  mayoritas bahan baku dan bahan penolong masih
tergantung  dengan  produk  impor  (Harian Neraca Ekonomi,2018).
Masalah  paling  pokok  yang  dihadapi perusahaan  yang  bergerak  di  bidang  apapun termasuk  pada  industri  manufaktur  adalah tentang  kebutuhan  dana.  Salah  satu  yang mendukung  ketersediaan  dana  atau  modal yaitu dengan adanya kas sebagai  sumber dana internal perusahaan. Perusahaan yang mengelola sumber dana dalam hal ini kas sebaik-baiknya menunjukkan bahwa perusahaan  memiliki  kinerja  yang  baik (Janalis, 2015).
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Janalis (2015)  dan  Melander  (2009)  menunjukkan hasil  bahwa  arus  kas  berpengaruh  positif terhadap  investasi.  Berbeda  dengan  penelitian tersebut,  penelitian  yang  dilakukan  Atmawati (2013)  dan  Benardi  (2010)  menunjukkan bahwa  arus  kas  tidak  berpengaruh  terhadap investasi.
Hubungan  antara  arus  kas  dengan investasi dapat mengarah pada asimetri informasi.
Asimetri informasi antara pemegang saham dan CEO umumnya dianggap  sebagai  masalah  prinsipal  dan  agen. Menurut  Jensen  (1986),  ketika  fungsi  tujuan manajemen  tidak  mencerminkan  kepentingan pemegang  saham,  inefisiensi  investasi  dapat terjadi  karena  konflik  keagenan antara pemegang  saham  dan  CEO.  Oleh  karena  itu CSR  sebagai  moderasi  hubungan  antara penegluaran  investasi  dan  dana  internal perusahaan. Kinerja CSR dapat membantu
ISSN 2302-1810 (online) DOI: doi.org/10.21009/wahana-akuntansi/14.1.03
Sri Rahmah Putri Bestari dan Kiswanto/ Jurnal Ilmiah Wahana Akuntansi, 14 (1) 2019, 33-48
perusahaan  mengatasi  masalah  keagenan. Akses  modal  yang  lebih  baik  didorong  oleh penurunan  biaya  agen  (Samet  &  Jarboui, 2017).
Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk menguji secara empiris faktor-faktor yang mempengaruhi investasi. Orisinalitas penelitian  ini  terletak  pada  penggunaan variabel  moderasi  dan  variabel  mediasi  dalam satu  model  regresi  belum  ada  di  Indonesia. Penelitian  ini  menggunakan  teori  keagenan, teori packing order dan teori sinyal.

## TELAAH PUSTAKA DAN HIPOTESIS
Teori  keagenan  dicetuskan  pertama  kali oleh Jensen dan Meckeling (1976) merupakan teori  yang  menjelaskan  hubungan  antara pemegang  saham  sebagai principals dan manajemen sebagai agen. Manajemen merupakan pihak yang dikontrak oleh pemegang saham untuk bekerja demi kepentingan pemegang saham. Bentuk pertanggungjawaban  tersebut  dapat  berupa laporan  keuangan.  Laporan  keuangan  dapat mencerminkan  kondisi  perusahaan  bagaimana pertumbuhan  keuangan  perusahaan  karena agen  bertanggungjawab  atas  kesejahteraan pemegang  saham.  Jadi,  keputusan  apapun yang  akan  diambil  pun  harus  sesuai  dengan keputusan bersama. Dengan demikian, jika konflik dapat diatasi akan dapat meminimalkan timbulnya biaya agensi.
Penamaan Pecking Order Theory dilakukan Myers (1984). Pecking Order
Theory menjelaskan  bahwa  pendanaan  dari dalam  perusahaan  lebih  didahulukan  daripada sumber pendanaan dari luar perusahaan.
Pecking Order Theory menggambarkan sebuah  tingkatan  dalam  pencarian  dana perusahaan yang menunjukkan bahwa perusahaan  lebih  membiayai  investasi  dan mengimplementasikannya  sebagai  peluang pertumbuhan.  Arus  kas  sebagai  dana  internal perusahaan  sebaiknya  dimaksimalkan  untuk pembiayaan  eksternal  perusahaan  seperti investasi.
Menurut Akrelof (1970), teori signalling menjelaskan bagaimana perusahaan memberikan  sinyal  kepada  pengguna  laporan keuangan.  Teori  sinyal  menjelaskan  tentang dorongan  perusahaan  dalam  memberikan informasi  laporan  keuangan  kepada  pihak eskternal. Teori signalling menekankan pentingnya pengungkapan Corporate Social Responsibility dengan harapan dapat meningkatkan reputasi dan nilai perusahaan di masa yang akan datang.
Laporan arus  kas  adalah  laporan keuangan yang mencerminkan arus kas masuk, arus kas keluar dan perubahan bersih arus kas selama  satu  periode.  Menurut  Janalis  (2015) manajemen kas yang efisien membutuhkan kas yang  tersedia  untuk  operasional  atau  dalam investasi  jangka  panjang.  Semakin  besar jumlah kas yang ada dalam perusahaan berarti semakin  kecil  resiko  perusahaan  untuk  tidak dapat  memenuhi  kewajiban  finansialnya.  Hal utama yang mendasar dalam mengatur arus
ISSN 2302-1810 (online) DOI: doi.org/10.21009/wahana-akuntansi/14.1.03
Sri Rahmah Putri Bestari dan Kiswanto/ Jurnal Ilmiah Wahana Akuntansi, 14 (1) 2019, 33-48
kas  adalah  memahami  dengan  jelas  fungsi dana  atau  uang  yang  dimiliki,  disimpan  dan diinvestasikan.  Arus  kas  merupakan  sumber pendanaan  internal  bagi  perusahaan  dan  para manajer cenderung untuk membuat keputusan investasi dengan mengandalkan dana internalnya terlebih dahulu.
Hubungan  antara  variabel  arus  kas  dan variabel  investasi  dilandasi  oleh  teori pecking order ,  dimana  sumber  pendanaan  dari  dalam perusahaan lebih didahulukan daripada sumber pendanaan  dari  luar  perusahaan.  Semakin besar arus kas  yang dimiliki perusahaan maka semakin  besar  pula  investasi  yang  dilakukan oleh  perusahaan.  Penelitian  sebelumnya  yang mendukung  adalah  penelitian  yang  dilakukan oleh Janalis (2015) dan Melander (2009) yang menyatakan  bahwa  arus  kas  berpengaruh positif terhadap investasi.
H 1 :  Arus kas berpengaruh positif terhadap investasi.
Masalah  paling  pokok  yang  dihadapi perusahaan  yang  bergerak  di  bidang  apapun termasuk  pada  industri  manufaktur  adalah tentang  kebutuhan  dana.  Salah  satu  yang mendukung  ketersediaan  dana  atau  modal yaitu dengan adanya kas sebagai sumber dana internal perusahaan. Perusahaan yang mengelola sumber dana dalam hal ini kas sebaik-baiknya menunjukkan bahwa perusahaan  memiliki  kinerja  yang  baik (Janalis,  2015).  Namun  agar  arus  kas perusahaan tetap seimbang, maka pembiayaan eksternal dapat menjadi alternatif
pengembangan perusahaan. Pembiayaan eksternal perusahaan dilakukan melalui penjualan  saham  perusahaan  kepada  calon investor  di  pasar  modal.  Oleh  karena  itu,  agar dapat  menarik  minat  investor  dan  kemudahan untuk  mendapatkan  modal,  perusahaan  harus meningkatkan  kinerjanya  agar  investor  mau berinvestasi  di  perusahaannya.  Meningkatkan kinerja  perusahaan  dapat  diwujudkan  melalui Corporate Social Responsibility (CSR).
Secara umum Corporate Social Responsibility dapat  diartikan  sebagai  suatu mekanisme  perusahaan  untuk  secara  sadar mengintegrasikan  sebuah  perhatian  terhadap lingkungan  sosial  ke  dalam  operasi  dan interaksinya  dengan  pemangku  kepentingan ( stakeholder ),  yang  melampaui  tanggung jawab  sosial  di  bidang  hukum  (Munawaroh, 2014).
Segala  jenis  kegiatan  usaha  terutama yang  bergerak  dalam  pemanfaatan  sumber daya  baik  secara  langsung  maupun  tidak langsung  sudah  pasti  memberikan  dampak terhadap  lingkungan  sekitar,  seperti  masalah pencemaran  lingkungan,  masalah  tenaga  kerja dan  masalah  terkait  produk  yang  dihasilkan. Hal  ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan manufaktur  memiliki  andil  yang  cukup  besar dalam  permasalahan  lingkungan  dan  sosial (Yuliawati  &  Sukirman,  2015).  Hal  ini  yang menjadi  pertimbangan  bahwa  CSR  dapat menjadi  moderator  hubungan  arus  kas  dan investasi karena dengan nilai lingkungan yang
ISSN 2302-1810 (online) DOI: doi.org/10.21009/wahana-akuntansi/14.1.03
Sri Rahmah Putri Bestari dan Kiswanto/ Jurnal Ilmiah Wahana Akuntansi, 14 (1) 2019, 33-48
baik akan dapat menarik minat investor untuk berinvestasi di perusahaan tersebut.
Pengungkapan Corporate Social Responsibility (CSR ) ini dilandasi oleh teori
signalling yang menjelaskan bahwa perusahaan  harus  memberikan  sinyal  kepada pengguna  laporan  keuangan.  Perusahaan melakukan pengungkapan CSR dengan harapan dapat meningkatkan reputasi dan nilai perusahaan  di  masa  yang  akan  datang (Anggitasari,  2012).  Nandy  dan  Lodh  (2012) berpendapat  bahwa  perusahaan  dengan  nilai lingkungan  yang  lebih  tinggi  mendapatkan kontrak  pinjaman  yang  lebih  baik  daripada perusahaan  dengan  nilai  lingkungan  yang lebih rendah.
H 2 :  CSR  memoderasi  pengaruh  arus  kas terhadap investasi
Hubungan  keagenan  merupakan  suatu kontrak  dimana  satu  atau  lebih  orang (prinsipal) memerintah orang lain (agen) untuk melakukan suatu jasa atas nama prinsipal serta memberi  wewenang  kepada  agen  membuat keputusan yang  terbaik bagi prinsipal.
Hubungan  keagenan  ini  dapat  mengarah  pada kondisi ketidakseimbangan informasi (asimetri informasi)  karena  manajer  berada  pada  posisi yang  memiliki  informasi  yang  lebih  banyak tentang  perusahaan  dibandingkan  dengan pemilik  saham.  Asumsi  bahwa  manajer memiliki lebih banyak informasi tentang perusahaan mendorongnya untuk menyembunyikan  beberapa  informasi  dari pemilik saham untuk memaksimalkan
kepentingan  diri  sendiri  sehingga  memicu timbulnya konflik.
Terjadinya  konflik  antara principal dan agen tersebut yang menimbulkan adanya biaya keagenan  ( agency  costs )  (Herlina).  Untuk mengurangi  konflik  tersebut  perlu  adanya pencegahan  yang  dilakukan  yaitu  dengan melakukan  kegiatan  CSR.  Ketika  keterlibatan pemangku  kepentingan  efektif  maka  biaya agensi  dapat  berkurang  karena principal merasa  bahwa agen sudah  bertindak  sesuai dengan keinginannya. Biaya keagenan merupakan biaya yang dikeluarkan perusahaan untuk  mencapai  titik  temu  atas  perbedaan kepentingan  antara agen dan principal (Hendro & Wardhani, 2016).
Untuk menghindari pengeluaran yang sia -sia, pemegang saham memantau aktivitas para manajer. Kegiatan pemantauan ini meningkatkan biaya pemantauan dan meningkatkan  biaya  agensi  (Guizani,  2017). Astuti dan Rahman (2015) berpendapat bahwa agency costs yang semakin tinggi mencerminkan  bahwa  semakin  kompleks konflik keagenan di dalam perusahaan.
Timbulnya  biaya  agensi  ini  dilandasi oleh  teori  keagenan  yang  menjelaskan  bahwa hubungan  keagenan  merupakan  suatu  kontrak dimana  satu  atau  lebih  orang  ( principal ) memerintah orang lain ( agen ) untuk melakukan suatu jasa atas nama principal serta memberi  wewenang  kepada agen membuat keputusan  yang  terbaik  bagi principal .  Jika kedua belah pihak tersebut mempunyai tujuan
ISSN 2302-1810 (online) DOI: doi.org/10.21009/wahana-akuntansi/14.1.03
Sri Rahmah Putri Bestari dan Kiswanto/ Jurnal Ilmiah Wahana Akuntansi, 14 (1) 2019, 33-48
yang  sama  untuk  memaksimumkan  nilai perusahaan, maka diyakini agen akan bertindak  dengan  cara  yang  sesuai  dengan kepentingan principal .  Tetapi  jika  tidak  maka akan  terjadi  konflik  yang  mengakibatkan munculnya biaya agensi.
Menurut  Jensen  (1986)  ketika  fungsi tujuan manajemen tidak mencerminkan kepentingan  pemegang  saham,  inefisiensi investasi dapat terjadi karena konflik keagenan antara pemilik dan pemegang saham.
Harjoto  dan  Jo  (2011)  berpendapat bahwa  perusahaan  menggunakan  mekanisme tata  kelola  bersamaan  dengan  keterlibatan CSR,  untuk  mengurangi  konflik  antara  para pemangku kepentingan dan pemangku kepentingan  non  investasi.  Cheng  (2014) mengungkapkan  bahwa  perusahaan  dengan kinerja  CSR  yang  baik  memiliki  akses  modal yang  lebih  baik  karena  biaya  agen  yang berkurang akibat  keterlibatan  pemangku kepentingan yang lebih efektif.
H 3 :  Biaya agensi memediasi efek moderat

## CSR

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  merupakan  penelitian kuantitatif dengan menggunakan data sekunder,  yaitu data penelitian yang diperoleh dan  dikumpulkan  peneliti  dari  berbagai sumber  yang  sudah  ada.  Desain  penelitian  ini adalah  studi  pengujian  hipotesis  (hipothesis study)  yang  bertujuan  untuk  menganalisa, mendeskripsikan, dan mendapatkan bukti
empiris  pola  hubungan  antara  arus  kas terhadap  investasi  yang  di  moderasi  CSR  dan di mediasi biaya agensi.
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah Perusahaan  Manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  periode  tahun  2011- 2016, yang berjumlah 149 perusahaan. Sampel yang digunakan dalam penelitian ini berjumlah 41 perusahaan yang dipilih dengan menggunakan teknik purposive sampling .
Kriteria  pemilihan  sampel  dapat  dilihat pada Tabel 1.
Tabel 1 Kriteria Pemilihan Sampel Kriteria Sampel Jumlah Perusahaan Perusahaan Manufaktur yang 149 terdaftar di BEI tahun 2011- 2016 Tidak tersedia laporan tahunan (81) lengkap selama tahun 2011- 2016 Tersedia laporan tahunan 68 lengkap selama tahun 2011- 2016 Tidak memiliki data yang lengkap terkait dengan variabel (27) yang digunakan dalam penelitian Sampel Penelitian 41 Total Unit Analisis (2011- 246 2016)
Sumber: Data Diolah Penulis, Tahun 2018
Definisi  operasional  dan  pengukuran variabel  pada  penelitian  ini  disajikan  pada Lampiran 1 dari penelitian ini.
Data  sekunder  dalam  penelitian  ini dikumpulkan
menggunakan teknik dokumentasi  yang  dapat  diambil  melalui media atau perantara baik dalam bentuk arsip
ISSN 2302-1810 (online) DOI: doi.org/10.21009/wahana-akuntansi/14.1.03
Sri Rahmah Putri Bestari dan Kiswanto/ Jurnal Ilmiah Wahana Akuntansi, 14 (1) 2019, 33-48
maupun dokumen tertentu. Teknik dokumentasi  digunakan  untuk  mengumpulkan seluruh  data  sekunder  yang  termasuk  dalam sampel  penelitian  berupa  laporan  keuangan tahunan  perusahaan  manufaktur  yang  telah diterbitkan  oleh  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) periode 2011 – 2016.
Metode  analisis  yang  digunakan  dalam penelitian ini adalah analisis statistik deskriptif dan  analisis  statistik  inferensial  dengan  SPSS 23.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil analisis statistik deskriptif disajikan pada Tabel 2 di bawah ini.
Tabel 2 Statistik Deskriptif Variabel Minimum Maksimum Mean Std. Deviation Investasi -0,999 10,482  0,2772 0,932806 8 Arus kas - 738,236 -  151152,3635 2370735,5 9641,1 11 38 9382 CSR 0,110 0,440  0,2120 0,086951 1 Biaya 0,011 2,559  0,1771 0,207559 agensi 4
Sumber: Data Diolah Penulis, Tahun 2018
Analisis statistik inferensial yang digunakan  untuk  menguji  hipotesis  meliputi uji  asumsi  klasik,  analisis  regresi  sederhana dan analisis regresi dengan variabel moderating  mediating  (modmed)  dengan tingkat signifikan sebesar 5%.
Uji  normalitas  menggunakan  uji Test Kolmogorov-Smirnov dengan data asli memberikan nilai probabilitas 0,000 jauh
dibawah  α  =  0,05  sehingga  data  dikatakan tidak  normal.  Data  dapat  dikatakan  normal apabila  nilai  Asymp.  Sig  lebih  dari  0,05,  oleh karena itu untuk mendapatkan data berdistribusi normal dilakukan metode transformasi  data  menggunakan  rumus  SQRT dan LN.
Data yang ditransform tersebut kemudian di uji normalitas kembali berdasarkan nilai  residu  dengan menggunakan uji Kolmogorov-Smirnov dan  menghasilkan nilai  sebesar  0,496  jauh  diatas  α  =  0,05.  Jadi, dapat  disimpulkan  bahwa  data  residual berdistribusi normal.
Uji  autokorelasi  menunjukkan  nilai  DW 1,745  lebih  besar  dari  batas  (dU)  1,7364  dan kurang dari 4 – 1,7364 (4 – dU) yaitu 1,7364 < 1,745 < 2,264. Maka dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat autokorelasi.
Uji  multikolinieritas  dilihat  dari  hasil perhitungan  nilai Tolerance menunjukkan tidak  ada  variabel  yang  memiliki  nilai Tolerance kurang  dari  0,10  yang  berarti  tidak ada  korelasi  antar  variabel  independen  yang nilainya lebih dari 95%.
Hasil perhitungan VIF juga menunjukkan hal yang sama tidak ada variabel independen yang memiliki nilai VIF lebih dari 10,  jadi  dapat  disimpulka  bahwa  tidak  ada multikolinieritas  antara  variabel  independen dalam model regresi.
Pengujian  heteroskedastisitas  dilakukan dengan  melihat  grafik scatterplo t  seperti  yang disajikan pada Gambar 1 di bawah ini.
2302-1810 (online)
DOI: doi.org/10.21009/wahana-akuntansi/14.1.03
Sri Rahmah Putri Bestari dan Kiswanto/ Jurnal Ilmiah Wahana Akuntansi, 14 (1) 2019, 33-48
Gambar Scatterplo t  pada  Gambar  1 menunjukkan  bahwa  titik-titik  menyebar secara acak serta tersebar baik di atas maupun di  bawah  angka  0  pada  sumbu  Y.  Maka  dari itu  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terjadi heteroskedastisitas pada model regresi.

## Gambar 1
Hasil Uji Heteroskedastisitas
Sumber: Data Diolah Penulis, Tahun 2018
Hasil analisis regresi berganda penelitian ini disajikan pada Tabel 3 di bawah ini.
Tabel 3 Hasil Analisis Regresi Sederhana
Koefisien β Sig. Regresi (Constant) -2,023 0,000 Arus kas 0,131  0,163  0,106 Variabel dependen: investasi Sumber: Data Diolah Penulis, Tahun 2018
Persamaan  regresi  investasi  =  -2,023  + 0,131  arus  kas  menyatakan  bahwa  jika  tidak ada  kenaikan  nilai  arus  kas,  nilai  investasi adalah -2,023. Koefisien regresi sebesar 0,131 menyatakan bahwa setiap penambahan (karena
tanda  +  )  satu  nilai  pada  arus  kas  akan memberikan  kenaikan  skor  sebesar  0,131. Nilai  beta  menunjukkan  besarnya  pengaruh variabel  arus  kas  dengan  variabel  investasi, dimana  dalam  tabel  di  atas  nilai  Beta  adalah 0,163.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  besarnya pengaruh  arus  kas  terhadap  investasi  sebesar 0,163 atau 16,3%.
Hasil analisisi regresi modmed disajikan pada tabel 4 di bawah ini.
Tabel 4
Hasil Analisis Regresi Modmed Conditional indirect effect at specific value(s) of the moderator (s) CSR Indirect Effect 0,3658 0,0061 0,4527 0,0035 0,5397 0,0010 Dependen variabel model Interaksi Coefficient Sig. (Biaya agensi * CSR) 2,2919 0,8277
Sumber: Data Diolah Penulis, Tahun 2018
Bagian condition  indirect  effect  at specific  values  of  the  moderator menjelaskan pengaruh tidak langsung dengan nilai moderator sebesar mean -nya, mean + 1 std dev dan mean –  1  std  dev.  Nilai  mean  0,4527 besarnya  pengaruh  tidak  langsung  sebesar 0,035. Nilai moderator sebesar 0,5397 (mean + 1  std  dev),  besarnya  pengaruh  tidak  langsung sebesar  0,010.  Nilai  moderator  0,3658 besarnya  pengaruh  tidak  langsung  sebesar 0,0061.
DOI: doi.org/10.21009/wahana-akuntansi/14.1.03
Sri Rahmah Putri Bestari dan Kiswanto/ Jurnal Ilmiah Wahana Akuntansi, 14 (1) 2019, 33-48
Hasil output syntax
modmed
menunjukkan  berbagai  nilai  moderator  dan besarnya  pengaruh  tidak  langsung  CSR.  Jadi, dapat  disimpulkan  bahwa  CSR  terbukti menjadi moderator pengaruh arus kas terhadap investasi.  Bagian  dependen  variabel  model menjelaskan  variabel  mediator  biaya  agensi, variabel  moderator  CSR  dan  interaksi  antara moderator dan mediator.
Uji  regresi  modmed  menunjukkan  hasil bahwa  pengaruh  variabel  mediator  biaya agensi  terhadap  variabel  dependen  investasi tergantung  dari  variabel  moderator  CSR dengan koefisien interaksi sebesar 2,2919.
Ringkasan hasil hipotesis dari penelitian ini disajikan pada Tabel 5 di bawah ini.
Tabel 5
Ringkasan Hasil Uji Hipotesis Hipotesis Pernyataan β Sig. Hasil Arus kas H 1 berpengaruh 0,163 0,106 Ditolak positif terhadap investasi CSR memoderasi H 2
pengaruh arus kas  0,0035  0,7304 Diterima terhadap investasi Biaya agensi H 3
memediasi efek 2,2919  0,8277 Diterima moderat CSR
Sumber: Data Diolah Penulis, Tahun 2018

## Pengaruh Arus Kas terhadap Investasi
Hasil  pengujian  hipotesis  menunjukkan bahwa  H 1 ditolak,  sehingga  arus  kas  tidak berpengaruh terhadap investasi. Hasil penelitian ini tidak sesuai dengan teori
Pecking  Order yang  dikemukan  oleh  Myers (1984).
Pecking Order Theory menggambarkan sebuah  tingkatan  dalam  pencarian  dana perusahaan yang menunjukkan bahwa perusahaan lebih memilih menggunakan internal equity dalam membiayai investasi dan mengimplementasikannya sebagai peluang pertumbuhan. Hal ini kemungkinan dikarenakan  jumlah  kas  yang  ada  digunakan untuk  pembagian  dividen  tunai  pada  para pemegang saham.
Sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Atmawati (2013) yang membuktikan bahwa arus kas tidak berpengaruh  terhadap  investasi.  Hal  ini kemungkinan dikarenakan pada sampel penelitian  ini  mempunyai  jumlah  arus  kas yang  relatif  kecil  sehingga  tidak  dapat digunakan  untuk  mendanai  kegiatan  investasi bagi perusahaan. Hal ini didukung oleh hasil olah data statistik deskriptif yang menunjukkan  bahwa  arus  kas  memiliki  nilai minimum  yang  minus  yaitu  sebesar  - 2370735,538. Oleh karena itu, jumlah arus kas tidak berpengaruh signifikan terhadap kesempatan investasi oleh perusahaan.
Selain  itu,  hasil  ini  didasari  oleh kemungkinan  bahwa  jumlah  dan  kas  yang tersedia  dalam  perusahaan  digunakan  untuk pembagian  dividen  tunai  pada  para  pemegang saham,  sehingga  jumlah  kas  yang  tersedia tidak  mempengaruhi  kesempatan  investasi bagi perusahaan.
DOI: doi.org/10.21009/wahana-akuntansi/14.1.03
Sri Rahmah Putri Bestari dan Kiswanto/ Jurnal Ilmiah Wahana Akuntansi, 14 (1) 2019, 33-48
Peran  CSR  dalam  Memoderasi  Pengaruh Arus Kas terhadap Investasi
Hasil pengujian hipotesis menunjukkan bahwa H 2 diterima, sehingga dapat disimpulkan  bahwa  CSR  dapat  menjadi moderator  hubungan  arus  kas  terhadap investasi. Signalling  theory yang  diajukan sebagai grand  theory dalam  penelitian  ini ternyata  mampu  menjelaskan  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility (CSR)  dapat menjadi  variabel  moderasi  hubungan  antara arus kas terhadap investasi.
Signalling theory secara umum menyatakan bahwa perusahaan harus memberikan sinyal kepada pengguna laporan keuangan.
Perusahaan melakukan pengungkapan Corporate  Social  Resonsibility (CSR)  dengan  harapan  dapat  meningkatkan reputasi  dan  nilai  perusahaan  di  masa  yang akan datang (Anggitasari, 2012).
Corporate  Social  Responsibility (CSR) dalam  penelitian  ini  di  ukur  menggunakan jumlah  item  yang  diungkapkan  perusahaan dibagi  dengan  jumlah  item  pengungkapan berdasarkan Global  Reporting  Initiative (GRI). CSR  adalah  tanggung  jawab  sosial  yang dilakukan  secara  sukarela  oleh  perusahaan terhadap  lingkungan  dan  masyarakat  serta pemerintah,  bertujuan  untuk  meminimalkan dampak  negatif  yang  timbul  dari  kegiatan operasional perusahaan dan memberikan kontribusi bagi pembangunan ekonomi berkelanjutan (Liu dan Irwansyah, 2016). Hal ini yang menjadi pertimbangan bahwa CSR
dapat menjadi moderator hubungan antara arus dan  investasi  karena  dengan  nilai  lingkungan yang  baik  akan  dapat  menarik  minat  investor untuk  berinvestasi  di  perusahaan  tersebut sehingga  dana  internal  perusahaan  tetap tersedia  dan  seimbang  dengan  pembiayaan eksternal perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh (Samet  dan  Jarboui,  2017)  bahwa  investasi kurang  sensitif  terhadap  arus  kas  internal ketikan  perusahaan  memiliki  tingkat  kinerja CSR  yang  lebih  tinggi.  Cheng  (2014) menemukan bahwa perusahaan dengan kinerja unggul  dalam  CSR  memiliki  akses  yang  lebih baik  terhadap  keuangan  dan  keterbatasan modal yang rendah.

## Pengaruh  Biaya  Agensi  dalam  Memediasi Efek Moderat CSR
Hasil pengujian menunjukkan bahwa H 3 diterima,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa variabel  biaya  agensi  dapat  memediasi  efek moderat  CSR.  Teori  agensi  yang  diajukan sebagai grand  theory dalam  penelitian  ini ternyata  mampu  menjelaskan  biaya  agensi mampu menjadi variabel mediasi efek moderat CSR.  Secara  umum  teori  agensi  menjelaskan bahwa  hubungan  keagenan  merupakan  suatu kontrak  dimana  satu  atau  lebih  orang ( principal )  memerintah  orang  lain  ( agen ) untuk  melakukan  suatu  jasa  atas  nama principal serta memberi wewenang kepada
DOI: doi.org/10.21009/wahana-akuntansi/14.1.03
Sri Rahmah Putri Bestari dan Kiswanto/ Jurnal Ilmiah Wahana Akuntansi, 14 (1) 2019, 33-48
agen membuat keputusan yang terbaik bagi principal .
Biaya agensi dalam penelitian ini diukur melalui rasio pengeluaran biaya operasional terhadap penjualan ( operating expense to sales ratio ) yaitu perbedaan pengeluaran operasional  perusahaan  dengan zero  agency costs denga perusahaan yang memiliki struktur kepemilikan  tertentu.  Pengukuran  ini  untuk mengetahui  adanya  kelebihan  pengeluaran untuk  keperluan  non  esensial  ( perquisite consumption ). Operational  expense  to  sales lebih tinggi menunjukkan adanya agency costs positif (Ade, 2008).
Jensen  (1986)  mengungkapkan  ketika fungsi tujuan manajemen tidak mencerminkan kepentingan  pemegang  saham,  inefisiensi investasi dapat terjadi karena konflik keagenan antara pemilik dan pemegang saham.
Pandangan  resolusi  konflik  menunjukkan bahwa  investasi CSR  dilakukan  untuk menyelesaikan  konflik  diantara  pemangku kepentingan. Ketika agen bertindak sesuai dengan kepentingan principal maka kemungkinan kecil terjadinya konflik keagenan.
Hubungan  antara  arus  kas  dan  investasi ini  dapat  mengarah  pada  masalah  asimetri informasi.  Akibat  adanya  asimetri  informasi ini  dapat  menimbulkan  konflik  keagenan antara  manajemen  dengan  pemilik  atau investor dikarenakan manajemen dapat bertindak  untuk  kepentingan  pribadi  dengan informasi yang dimilikinya. Konflik keagenan
inilah  yang  nantinya  akan  mengakibatkan adanya  biaya  agensi  atau agency  costs .  Oleh karena itu, faktor yang dapat mengurangi friksi tersebut  dalam  penelitian  ini  menggunakan CSR.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Samet  dan Jarboui,  2017)  bahwa  dampak  arus  kas  yang ditimbulkan CSR terhadap investasi mengikuti jalur  melalui  biaya  agensi.  Oleh  karena  itu, dengan  tanggung  jawab  hukum  manajer kepada pemangku kepentingan dan tanggung jawab etisnya terhadap masyarakat, perusahaan  mengurangi  biaya  agensi,  yang mengarah pada peningkatan hubungan dengan para pemangku kepentingan.

## KESIMPULAN DAN SARAN Kesimpulan
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  variabel arus  kas  tidak  berpengaruh  terhadap  investasi. Namun, hasil penelitian menyimpulkan bahwa CSR  mampu  menjadi  variabel  moderator hubungan  arus  kas  terhadap  investasi  dan biaya agensi mampu menjadi variabel mediasi efek moderat CSR.

## Saran
Saran dari penelitian ini adalah perusahaan  diharapkan  dapat  meningkatkan kemampuannya dalam menghasilkan kas  yang positif,  penelitian  selanjutnya  diharapkan menggunakan  sampel  perusahaan  yang  lain misal perusahaan pertambangan, perusahaan
ISSN 2302-1810 (online) DOI: doi.org/10.21009/wahana-akuntansi/14.1.03
Sri Rahmah Putri Bestari dan Kiswanto/ Jurnal Ilmiah Wahana Akuntansi, 14 (1) 2019, 33-48
jasa, perusahaan keuangan, perusahaan properti dan lain sebagainya.
Selain itu, penelitian selanjutnya diharapkan menggunakan periode pengamatan yang  lebih  baru  agar  memperoleh  hasil  yang berbeda  dari  penelitian  ini  karena  arus  kas yang  ada  pada  perusahaan  periode  tersebut relatif  kecil  sehingga  tidak  berpengaruh signifikan terhadap investasi.

## DAFTAR PUSTAKA
Ade,  Y. (2008). Hubungan Struktur
Kepemilikan  Dan  External  Monitoring Terhadap  Agency  Cost  Dan  Aliran  Kas. Jurnal Keuangan Dan Perbankan , 12 (3), 343–354.
Akerlof,G.A (1970). The Market for "Lemons":  Quality  Uncertainty  and  the Market  Mechanism. The  Quarterly Journal of Economics . 84(3), 488-500.
Anggitasari,  N.  (2012).  Pengaruh  Kinerja Keuangan  Terhadap  Nilai Perusahaan
Dengan Pengungkapan Corporate Social
Responsibility  Dan Struktur
Good
Corporate Governance Sebagai Variabel Pemoderasi . Diponegoro  Journal of Accounting . 1, 1–74.
Astuti, A.  D.,  Rahman,  A.  dan  Sudarno.
(2015). Pengaruh Kepemilikan Keluarga Terhadap Kinerja Perusahaan Dengan Agency Cost Sebagai Variabel
Moderating. Jurnal Dinamika Akuntansi . 7(2), 1–11.
Atmawati, D. P. (2013). Pengaruh Cash Flow,
Profitability,   Dan   Company   Growth Terhadap  Investment  Opportunity  Set:
Pengujian Atas Perusahaan Non
Keuangan Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Skripsi . Solo  : Fakultas
Ekonomi Universitas Sebelas Maret.
Beiting Cheng,  I.  I.  dan  G.  S.  (2014).
Corporate Social Responsibility And Access To Finance. Strategic Management Journal . 35, 315–334.
Benardi,  Jemmi.  (2010).  Pengaruh  Cash  Flow Terhadap  Leverage  dan  Investasi  serta Dampaknya  Terhadap  Nilai  Perusahaan. Jurnal Ekonomi dan Kewirausahaan . 10 (2), 93-108.
Deny,Septian. (2017).  Industri  Manufaktur Jadi  Solusi  Beragam  Masalah  Ekonomi di RI. (diunduh tanggal 12 Maret 2018).
Fistyarini, R.,  &  Kusmuriyanto.  (2015). Pengaruh Profitabilitas, IOS dan leverage terhadap Kebijakan Dividen Tunai Dimoderasi Likuiditas. Accounting Analysis Journal . 4(2), 361–
369.
Guizani, Moncef.  (2017).  Free  Cash  Flow,
Agency  Cost  and  Dividend  Policy  of Sharia-  Compliant  and  Non-Sharia- Compliant  firms. International  Journal of  Economics  and  Management .  11(2), 355-370.
Hadianto,  M.  L.  (2013).  Analisis  Pengaruh Kinerja   Keuangan   Terhadap   Nilai Perusahaan Dengan Pengungkapan CSR Dan GCG Sebagai Variabel Pemoderasi. Skripsi . Semarang:  Fakultas Ekonomi Universitas Diponegoro.
Haming,  M.,  &  Basamalah,  S.  (2010).  Studi Kelayakan Investasi Proyek & Bisnis.
Hanifah, U.,  &  Khafid,  M.  (2016).  The Analysis  of  Earnings  Persistence  Roles in  Mediating  The  Effect  of  Operating Cash  Flow  and  Debt  Level  on  Stock Return. Accounting Analysis Journal . 5 (4), 290–298.
Harahap.  Sofyan  S.  (2008).  Analisis  Kritis Atas  Laporan  Keuangan.  Edisi Satu.
Jakarta : PT Raja Grafindo Persada.
2302-1810 (online) DOI: doi.org/10.21009/wahana-akuntansi/14.1.03
Sri Rahmah Putri Bestari dan Kiswanto/ Jurnal Ilmiah Wahana Akuntansi, 14 (1) 2019, 33-48
Harian  Neraca  Ekonomi.  (2018).  Manufaktur Terbelit  Masalah  dari  Segala  Penjuru. (diunduh tanggal 12 Maret.2018).
Harjoto,  M.A  and  Jo,H.  (2011).  Corporate goernance and CSR nexus. Journal of Business Ethics . 100(1), 45-67.
Herlina,  Ade  Dina,   D.  B.  dan  P.  T.  K. Pengaruh  Free  Cash  Flow  Terhadap Kinerja Perusahaan   Melalui   Agency Cost  Sebagai
Variabel  Antara  Pada Perusahaan
Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. 1–16.
Janalis, Rawanda.(2015). Pengaruh Arus Kas Terhadap  Investasi   Pada   Perusahaan Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa Efek Indonesia. Tesis .  Banda  Aceh: Fakultas Ekonomi Universitas Syiah
Kuala.
Jensen. Michael. (1986). Agency Costs of Free Cash  Flow  ,  Corporate  Finance  ,  and Takeovers. The  American  Economic Review . 76(2), 323–329.
Jensen,  M.  C.,  dan  Meckling,  W.  H.  (1976). Theory of the Firm: Managerial
Behavior, Agency Costs and Ownership Structure. Journal
of Financial Economics . 3(4), 305–360.
KH, Rahajeng dan Syukra,Ridho.(2017). 2017,
Investasi Manufaktur Rp 400 T. (diunduh tanggal 12 Maret 2018).
Liu,  Alfini  Maryanti  dan  Irwansyah,  Z.  F. (2016).  Peran  Agency  Cost  Reduction Dalam  Memediasi  Hubungan  Antara
Corporate Social Responsibility Dengan Nilai  Perusahaan. Jurnal  Ekonomi, Manajemen  Dan  Akuntansi .  18(2),  141– 156.
Matthias,  Rudy  dan  Abraham,Allisha.  (2001). The Impact Of Cash Flow On Corporate Investment In Trinidad And Tobago.
Masrurun, I., & Yanto, H. (2015). Determinan
Perilaku   Investor   Individu   Dalam Pengambilan Keputusan Investasi . Accounting Analysis Journal . 4(4), 1–9.
Melander,  O.  (2009).  The  effect  of  cash  flow on  investment:  An  empirical  test  of  the balance  sheet  channel  (No.  228). Stockholm.
Munawaroh, A. (2014). Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan dengan  Corporate  Social  Responsibility Sebagai Variabel Moderating. Jurnal
Ilmu Dan Riset Akuntansi . 3(4), 1–17.
Myers,  Stewart  C.  (1984).  The Capital Structure Puzzle Revisited. Journal of Finance. 39(3), 1–24.
Nandy,  M  and  Lodh,  S.  (2012).  Do  banks value  the  eco-friendliness  of  firms  in their corporate lending decision? Some empirical evidence. International Review of Financial Analysis . 25(1), 83-93.
Rahayuningsih,   Dyah.   (2013).   Pengaruh Kesempatan    Investasi,    Konsentrasi Kepemilikan,    Leverage,    Komposisi Aktiva, Ukuran Perusahaan, Dan Faktor Regulasi   Terhadap   Kualitas   Good Corporate Governance. Jurnal Dinamika Akuntansi. 5(2), 135-145.
Samet, M., & Jarboui, A. (2017). CSR, agency costs and investment -cash flow sensitivity: a  mediated  moderation analysis .  Journal  Managerial  Finance . 43(3), 299–312.
Saragih,  J.  L.  (2008).  Faktor-Faktor  Yang
Mempengaruhi Keputusan Investasi
Pada  Perusahaan  Barang  Konsumsi  Di
Bursa  Efek  Indonesia. Tesis . Medan:
Sekolah Pasca Sarjana Universitas
Sumatera Utara.
Shamsuddini,  H.  dan  G.  A.  (2017).  The
Influence Of Corporate Social
Responsibility On The Relationship
ISSN 2302-1810 (online) DOI: doi.org/10.21009/wahana-akuntansi/14.1.03
Sri Rahmah Putri Bestari dan Kiswanto/ Jurnal Ilmiah Wahana Akuntansi, 14 (1) 2019, 33-48
Between  Agency  Costs  Of  Free  Cash Flow And The Sensitivity Of Investment To Cash Flow Of The Companies Listed On Tehran Stock Exchange (TSE).
Tandelilin,Eduardus.  (2010).  Portofolio dan Investasi  teori  dari  aplikasi.  Edisi Pertama. Yogyakarta: BPFE.
Yocelyn,  Azilia  dan  Yulius  J.C. 2012 .” Analisis Pengaruh Perubahan Arus Kas
Dan  Laba  Akuntansi  Terhadap  Return Saham pada Perusahaan Berkapitalisasi Besar”. Jurnal Akuntansi dan Keuangan .14(2), 81-90. Yuliawati, R. dan Sukriman. (2015). Faktor- faktor Yang Mempengaruhi Pengungkapan Corporate Social Responsibility . Accounting
Analysis
Journal . 4(4), 1-9.
DOI: doi.org/10.21009/wahana-akuntansi/14.1.03
Sri Rahmah Putri Bestari dan Kiswanto/ Jurnal Ilmiah Wahana Akuntansi, 14 (1) 2019, 33-48

## Lampiran 1:  Definisi Operasional dan LamiranPengukuran Variabel
No Variabel Definisi Variabel Indikator Pengukuran 1. Investasi Investasi adalah komitmen atas jumlah a. Total aset tahun dana atau sumber daya lainnya yang berjalan dilakukan pada saat ini, dengan tujuan b. Total asel tahun memperoleh sejumlah keuntungan di masa sebelumnya (Saragih Datang 2008) (Eduardus Tandelilin,2010) 2. Arus kas Laporan arus kas adalah suatu laporan yang a. Arus kas aktivitas bertujuan untuk memberikan informasi operasi yang relevan tentang penerimaan dan b. Arus kas aktivitas pengeluaran kas atau setara kas dari suatu investasi perusahaan pada suatu periode tertentu c. Arus kas aktivitas (Harahap, 2008) pendanaan (Yocelyn dan Christiawan 2012) 3. CSR CSR adalah tanggung jawab sosial yang a. Jumlah item yang dilakukan secara sukarela oleh perusahaan diungkapkan terhadap lingkungan dan masyarakat serta perusahaan pemerintah, bertujuan untuk meminimalkan b. Jumlah item dampak negatif yang timbul dari kegiatan pengungkapan operasional perusahaan dan memberikan berdasarkan GRI kontribusi bagi pembangunan ekonomi (Hadianto 2013) Berkelanjutan (Liu dan Irwansyah, 2016) 4. Biaya Biaya keagenan merupakan biaya yang a. Operating expense Agensi dikeluarkan perusahaan untuk mencapai b. Net  sales (Ade,  Y. titik temu atas perbedaan kepentingan 2008) antara agen dan principal (Hendro dan Ratna, 2015)