## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 5, No 1, Agustus 2023, Hal 5 9− 69 ISSN 2685-869X (media online) https://ejurnal.seminar-id.com/index.php/ekuitas DOI 10.47065/ekuitas.v5i1.3810

## Pengaruh Keputusan Investasi PerusahaanTerhadap Kinerja Perusahaan Dengan Arus Kas Sebagai Variabel Moderasi
Hermanto, Andrew *
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Esa Unggul, Jakarta Jl. Arjuna Utara No.9, Duri Kepa, Kec. Kb. Jeruk, Kota Jakarta Barat, Daerah Khusus Ibukota Jakarta, Indonesia Email: 1 Hermanto@esaunggul.ac.id, 2,* andrew.696963@student.esaunggul.ac.id Email Penulis Korespondensi: andrew.696963@student.esaunggul.ac.id Submitted: 08/07/2023 ; Accepted: 07/08/2023 ; Published: 15/08/2023
Abstrak −Kajian  ini  mempunyai  tujuan  untuk  melakukan  identifikasi  hubungan  antara  keputusan  investasi  terhadap  kinerja perusahaan pada perusahaan subsektor makanan dan minuman dengan arus kas sebagai variabel moderasi. Data pada kajian kali ini memanfaatkan informasi perusahaan subsektor makanan dan minuman yang tercatat pada Bursa Efek Indonesia (BEI) selama 5 periode tahun penelitian, dari tahun 2018 hingga 2022 dengan jumlah informasi yang digunakan yaitu 40 data dari 8 entitas subsektor makanan dan minuman setelah dilakukan purposive sampling dengan jenis data sekunder. Hasil kajian menunjukkan adanya pengaruh positif dari sebagian besar proksi keputusan investasi yang digunakan, yaitu growth rate of total asset dengan signifikansi  senilai  0,028,  CAPTA  dengan  signifikansi  senilai  0,000,  dan  investment  index  dengan  signifikansi  senilai  0 berpengaruh positif  terhadap  ROA  sebagai  proksi kinerja  perusahaan serta  adanya  pengaruh negatif growth  rate  of  fixed  asset terhadap  ROA  dengan  signifikansi  senilai  0,863.  Arus  kas  mampu  memperkuat  CAPTA  dengan  signifikansi  senilai  0,060, investment index dengan signifikansi senilai 0,723, growth rate of total asset dengan signifikansi senilai 0,060 dan memperlemah growth rate of fixed asset dengan signifikansi senilai 0,723. Hasil memperlihatkan variabel growth rate of total asset, CAPTA, dan investment  index  dapat  dijadikan  pertimbangan  dalam  pengambilan  keputusan  investasi  yang  dapat  meningkatkan  kinerja perusahaan.
Kata Kunci : Keputusan Investasi; Kinerja Perusahaan; Arus Kas
Abstract −This study aims to provide assistance on the relationship between investment decisions and company performance in food and beverage subsector companies with cash flow as a moderating variable. The data for this study utilizes information on food and beverage subsector companies listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX) for 5 research year periods, from 2018 to 2022  with  the  amount  of information  used,  namely 40  data  from 8  food  and beverage  subsector  entities  after  using purposive sampling. Samples with secondary data types. The results of the study show that there is a positive influence from most of the investment decision proxies used, namely the growth rate of total assets, CAPTA, and the investment index have a positive effect on ROA as a proxy for company performance and there is a negative effect of fixed asset growth rates on ROA. Cash flow was able to strengthen the CAPTA and the investment index and weaken the growth rate of total assets and growth rate of total assets. The results of disclosing the variable growth rate of total assets, CAPTA, and investment index can be used as a consideration in making investment decisions that can improve company performance.
Keywords : Investment Decision; Company Performance; Cash Flow

## 1. PENDAHULUAN
Perusahaan  sektor  industri  makanan  dan  minuman  merupakan  sektor  industri  yang  masuk  dalam  Indonesia  stock exchange  serta memiliki peluang untuk mengalami pertumbuhan dan perkembangan dalam mendapatkan keuntungan yang besar bagi perusahaan (Irma et al., 2019). Kementerian Perindustrian mengumumkan pada tahun 2018 industri makanan  dan  minuman  mengalami  pertumbuhan sebanyak  7,19%  atau  melebihi  pertumbuhan  di  tingkat  ekonomi nasional  sebesar  5,17%  (Kemenperin,  2019).  Perusahaan  makanan  &  minuman  dinilai  dapat  bersaing  di  pasar internasional,  perusahaan  perlu  memiliki  investasi  modal  dalam  jumlah  besar  pada  teknologi,  infrastruktur,  dan penelitian  serta  pengembangan  produk  dan  perkembangan  seperti  ini  membutuhkan  investasi  besar  dalam  aset berwujud maupun tidak berwujud, yang akan meningkatkan produktivitas dan efisiensi perusahaan (Saif et al., 2020).
Kinerja  perusahaan  penting  bagi  pembangunan  ekonomi  para  pemangku  kepentingan  dan  investor,  dimana investor  membutuhkan  pengembalian  investasi  yang  tinggi  dan  bisnis  yang  terorganisir  dengan  baik  yang  dapat mendatangkan  keuntungan  jangka  panjang  bagi  para  pemangku  kepentingannya  (Khan  et  al.,  2019).  Kinerja perusahaan  yang  efektif  seharusnya  secara  fundamental  menjamin  nilai  pemegang  saham  dengan  memastikan penggunaan  sumber  daya  perusahaan  dengan  tepat,  dan  memungkinkan  akses  ke  modal  dan  meningkatkan kepercayaan investor (Mestarehi & Rahman, 2021). ROA mencerminkan kinerja finansial perusahaan (Canh et al., 2019). Apabila  ROA  semakin  tinggi,  semakin  baik  kinerja  perusahaan  dalam  menghasilkan  keuntungan  (Fitri  & Munandar,  2018).  Setiap  perusahaan  pasti  menginginkan  ROA  yang  tinggi  demi  menjaga  kestabilan  likuiditas perusahaan berhubung apabila ROA suatu perusahaan selalu baik maka dapat berdampak kepada jumlah investor yang ingin menanamkan saham di perusahaan (Irma et al., 2019).
Peramalan  arus  kas  menjadi  faktor  yang  penting  bagi  perusahaan  dalam  upaya  bertahan  hidup  dalam lingkungan bisnis yang dinamis (Gulec & Bektas, 2019). Ni et al. (2019) menyatakan bahwa peramalan arus kas masa depan memberikan penilaian dan analisis investasi pada perusahaan. Ketika perusahaan menghadapi keterbatasan arus kas, manajamen perlu melakukan langkah untuk menekan investasi dalam modal kerja untuk menghindari kebutuhan pembiayaan  dari  pihak  eksternal  yang  membebankan  biaya  tinggi.,  Demikian  kebalikannya,  ketika  perusahaan

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 5, No 1, Agustus 2023, Hal 5 9− 69 ISSN 2685-869X (media online) https://ejurnal.seminar-id.com/index.php/ekuitas DOI 10.47065/ekuitas.v5i1.3810
memiliki sumber daya arus kas internal yang tersedia, manajemen harus melakukan upaya peningkatan investasi untuk menggerek kinerja perusahaan agar mengalami peningkatan. (Afrifa & Tingbani, 2018).
Keputusan investasi memiliki efek pada kinerja perusahaan, di mana keputusan investasi yang berhubungan dengan keputusan tentang alokasi dana dengan sumber pendanaan, baik itu internal maupun eksternal, dan dana ini dapat dialokasikan untuk mencapai berbagai tujuan perusahaan, baik secara jangka pendek maupun jangka panjang. (Bon & Hartoko, 2022). Perusahaan perlu membuat keputusan investasi dengan sangat hati-hati karena ini menuntut estimasi nilai proyek tertentu berdasarkan waktu, ukuran, dan estimasi arus kas masa depan (Mehmood et al., 2019). Keputusan investasi yang efektif dapat dibuat dengan memilih instrumen investasi berdasarkan tujuan dan manfaat yang diharapkan, kerangka waktu dan risikonya. (Ainia & Lutfi, 2019).
Hasil penelitian terdahulu oleh Saif et al. (2020) , V. H. Nguyen et al. (2021), Goh (2019) menemukan bahwa GTA  mempunyai  hubungan  positif  tetapi  tidak  signifikan  terhadap  ROA.  Lalu,  pada  penelitian  oleh  Mestarehi  & Rahman  (2021)  dan  (Kwistianus  &  Juniarti,  2022),  CAPTA  mempunyai  hubungan  negatif  tetapi  tidak  signifikan terhadap ROA. Berikutnya, Penelitian oleh  Nakatani (2019), dan T. N. L. Nguyen &  Nguyen (2020) menyatakan bahwa  GFA  memiliki  hubungan  negatif  dan  signifikan  dengan  ROA.  Lalu,  Penelitian  oleh  Danso  et  al.,  (2019) menemukan bahwa Investment Index (INV) mempunyai hubungan positif dan signifikan kepada ROA. Berikutnya, menurut  penelitian oleh Tămăşilă et  al. (2018) dan (Putri  & Puryandani, 2021), arus kas mempengaruhi  investasi perusahaan  secara  positif  dan  signifikan.  Namun  demikian,  perbedaan  antara  penelitian  ini  dengan  penelitian sebelumnya yaitu variabelnya menggunakan GTA, GFA, CAPTA, INV, yang dimoderasi menggunakan arus kas dan juga dilakukan pada lokasi dan sektor industri pada periode yang tidak sama, yaitu pada sektor industri makanan dan minuman di Indonesia periode 2018-2022, yang berbeda dengan lokasi penelitian sebelumnya, yaitu Pakistan, dimana industri tekstil adalah kontributor terbesar terhadap pertumbuhan ekonomi nasional (Memon et al., 2020). sedangkan di  Indonesia,  industri  makanan  dan  minuman  adalah  sektor  industri  yang  memberikan  dampak  paling  signifikan terhadap pertumbuhan ekonomi nasional. (Kemenperin, 2019).
Fokus pada kajian ini dilakukan untuk mengkaji pengaruh variabel-variabel keuangan tersebut pada kinerja perusahaan sektor makanan & minuman dan melihat bagaimana efek dari arus kas yang digunakan sebagai variabel moderasi pada keputusan investasi. Penelitian ini dapat memberikan manfaat yang berharga bagi berbagai pihak yang membutuhkannya,  terutama  bagi  para  investor  yang  menggunakan  informasi  keuangan  perusahaan  sebagai  dasar pertimbangan sebelum melakukan investasi di pasar modal. Selain itu, penelitian ini juga bermanfaat bagi manajemen perusahaan  agar  dapat  melakukan  evaluasi  dan  perbaikan  kinerja  keuangan  di  masa  depan,  dengan  tujuan  agar perusahaan dapat menarik minat investor.

## 2. METODE PENELITIAN

## 2.1 Kerangka Dasar Penelitian
Menurut penelitian terdahulu oleh Saif et al. (2020), maka peneliti menggunakan GTA (tingkat pertumbuhan dari total aset), GFA (Tingkat pertumbuhan dari aset tetap) dan CAPTA (Rasio capital expenditures terhadap total aset) sebagai proksi dari keputusan investasi, kinerja perusahaan menggunakan ROA sebagai proksi, dan arus kas sebagai variabel moderasi. Keputusan investasi  menggunakan rumus pengukuran GTA dengan membandingkan  total  aset  di  akhir dikurangi  dengan  total  aset  di  awal  lalu  dibagi  menggunakan  total  aset  di  awal,  GFA  diukur  menggunakan pertumbuhan aset tetap diukur dengan tetap aset di akhir dikurangi aset tetap di awal dibagi dengan aset tetap di awal, Investment index diukur melalui aset tetap ditambah aset lancar dikurangi kewajiban lancar dibagi dengan total aset, rumus CAPTA adalah capital expenditures dibagi menggunakan total aset, kinerja perusahaan diproksikan dengan ROA, rumus ROA adalah laba bersih  yang dibagi  menggunakan total aset, dan rumus arus kas adalah laba bersih ditambah  dengan  penyusutan  dan  amortisasi  lalu  dibagi  dengan  aset  tetap  di  awal.  Penggunaan  arus  kas  sebagai variabel moderasi berdasarkan penelitian Fazzari et al, (1988), dimana arus kas mempengaruhi investasi perusahaan secara positif dan signifikan. Hubungan antar variabel digambarkan pada gambar 1 berikut ini:
Persamaan yang dipakai untuk model analisis ini adalah:

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 5, No 1, Agustus 2023, Hal 5 9− 69 ISSN 2685-869X (media online) https://ejurnal.seminar-id.com/index.php/ekuitas DOI 10.47065/ekuitas.v5i1.3810
ROA it = β0 it + β 1GTAit + β 2GFAit - β 3CAPTA1it - β 4INVit + β 5GTAit × CF it + β 6GFAit × CF it + β 7INVit ×CF it + β 8CAPTAit × CF it (1)
Keterangan =
ROA it = Return on Asset (Proksi kinerja perusahaan) β 0it = Konstanta β 1-8 = Koefisien variabel GTA it = Growth rate of total asset GFA it = Growth rate of fixed asset INV it = Investment Index CAPTA it = Capital expenditures
CF it
= Cashflow
Penelitian ini bertujuan untuk melakukan kajian deskriptif kuantitatif guna mengidentifikasi hubungan sebab- akibat (kausalitas eksplanatori) antara variabel-variabel yang diteliti, yaitu antara variabel independen dan variabel dependen  menggunakan  uji  asumsi  klasik  dan  uji  simultan  (uji  F),  uji  parsial  (uji T),  uji  adjusted R 2 ,  Moderated multiple regression (MRA). Pengolahan data dilakukan dengan metode pengambilan data secara purposive sampling pada industri manufaktur sektor makanan dan minuman yang tertera di Bursa Efek Indonesia (BEI) dari tahun 2018- 2022.  Pada  penelitian  ini,  python  digunakan  sebagai  alat  analisis.  Data  berupa  laporan  keuangan  tahunan  dalam pengkajian  tersebut  merupakan  data  sekunder  yang  didapatkan  melalui  halaman  web  resmi  Bursa  Efek  Indonesia (BEI)  serta  halaman  web  masing-masing  industri  manufaktur  sektor  makanan  dan  minuman.  Jumlah  populasi sebanyak 48 perusahaan, sample yang digunakan untuk kajian ini yaitu 17 Sehingga total sampel yang digunakan 85 perusahaan dengan durasi pengamatan selama 5 tahun).

## 2.2 Hubungan Antar variabel

## 2.2.1 Hubungan Growth Rate of Total Asset Terhadap Kinerja Perusahaan
Growth  Rate  of  Total Asset  dipergunakan  oleh  pihak  internal  dan  eksternal  perusahaan  sebagai  dasar  penentuan keputusan investasi mampu mempengaruhi kinerja perusahaan (Hartomo et al., 2022). Return on asset menunjukkan kompetensi perusahaan dalam pemanfaatan total aset untuk menghasilkan profitabilitas (Smriti & Das, 2018). Dari sisi pihak internal maupun eksternal memiliki harapan tinggi terhadap pertumbuhan aset, karena pertumbuhan aset yang  positif  mengindikasikan  peningkatan  kinerja  perusahaan.  (Badruzaman  et  al.,  2019).  Penelitian  terdahulu menunjukkan bahwa growth of total assets memberikan dampak positif terhadap ROA (V. H. Nguyen et al., 2021). H 1 : Growth rate of total asset berpengaruh positif terhadap ROA

## 2.2.2 Hubungan Growth Rate of Fixed Asset Terhadap Kinerja Perusahaan
Perusahaan melakukan investasi pada aktiva tetap dalam rangka peningkatan kinerja perusahaan dapat mendongkrak nilai  perusahaan  (Sitompul  &  Nasution,  2020).  Perusahaan  makanan  &  minuman  memerlukan  aset  tetap  untuk memenuhi kapasitas produksi dalam meningkatkan penjualan, yang memberikan kontribusi pada kinerja perusahaan, perkembangan teknologi yang pesat membuat perusahaan melakukan investasi lebih banyak dalam aset tetap, akan tetapi lambatnya realisasi dan kecepatan perputaran aset tetap akan menyebabkan likuiditas secara keseluruhan akan mengalami penurunan (Zheng et al., 2021). Penelitian yang dilaksanakan oleh Saif et al. (2020) menunjukkan growth rate of fixed asset memberikan pengaruh secara negatif kepada ROA.
H 2 : Growth rate of fixed asset berpengaruh negatif terhadap ROA

## 2.2.3 Hubungan Capital Expenditure to Total Asset Ratio Terhadap Kinerja Perusahaan
Perusahaan  yang  dapat  memanfaatkan  modalnya secara  cepat  dan  efektif  akan  meningkatkan  laba  perusahaannya (Syahzuni  &  Jimmy,  2022)  Perusahaan  dalam  menjalankan  kegiatan  operasional  memerlukan  capital  expenditure berupa aset untuk melakukan pembelian dan pemutakhiran fasilitas yang diperlukan perusahaan untuk menghadapi persaingan (Kwistianus & Juniarti, 2022). Manfaat tambahan tidak dapat menutupi biaya sebab dengan menggunakan utang Jika penggunaan aset tetap yang dibeli dari belanja modal tidak cukup efisien, maka biaya tetap per unit produk akan meningkat yang mempengaruhi daya saing produk perusahaan di pasar, ini menandakan perusahaan tidak cukup efisien  dalam  memanfaatkan  aset  tetap  sehingga  tambahan,  perusahaan  harus  membayar  bunga  yang  lebih  tinggi sehingga akan mengurangi laba perusahaan (Salimah & Herliansyah, 2019). Penelitian terdahulu yang diteliti oleh Saif et al. (2020) menunjukkan CAPTA berhubungan negatif kepada ROA. H 3 : Capital expenditure to total asset ratio berpengaruh positif terhadap ROA

## 2.2.4 Hubungan Investment Index Terhadap Kinerja Perusahaan
Investasi  dapat  menimbulkan  pengaruh  positif  terhadap  kinerja  perusahaan  berdasarkan  definisi,  sifat,  dan  aspek waktu dari investasi walaupun investasi mungkin membawa kerugian bagi perusahaan dalam waktu singkat, investasi harusnya meningkatkan kinerja perusahaan secara jangka panjang (Grozdic et al., 2020). Perusahaan dengan peluang investasi yang tinggi dapat menimbulkan sinyal positif yang menarik minat investor (Rusdi et al., 2021).  Penelitan terdahulu  oleh  Saif  et  al.  (2020)  menemukan  bahwa  investment  index  mempunyai  hubungan  yang  positif  tetapi signifikan dengan ROA.

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 5, No 1, Agustus 2023, Hal 5 9− 69 ISSN 2685-869X (media online) https://ejurnal.seminar-id.com/index.php/ekuitas DOI 10.47065/ekuitas.v5i1.3810
H 4 : Investment Index berpengaruh positif terhadap ROA

## 2.2.5  Hubungan  Growth  Rate  of Total Asset  Pada  Kinerja  Perusahaan  dengan Arus  Kas  Sebagai  Variabel Moderasi
Aset yang ada tidak digunakan secara efektif diindikasikan dengan cashflow yang tinggi,  dengan lebih banyak uang tunai yang tersedia, semakin sedikit tekanan untuk menggunakan aset secara produktif, jadi apabila arus kas tidak diinvestasikan dalam aset, akhirnya dapat menyebabkan kelebihan uang tunai perusahaan, yang dapat memberikan dampak negatif terhadap kinerja perusahaan (Aziza & Rafflesiantono, 2023). Perusahaan dengan arus kas tersedia yang  lebih  banyak  menunjukkan  penggunaan  arus  kas  yang  tidak  optimal  dalam  meningkatkan  laba  perusahaan (Thakurta & Deb, 2018). Penelitian oleh  Saif et  al. (2020) menemukan bahwa arus kas tidak mampu memoderasi growth Rate of total asset terhadap return on asset.
H 5 : Arus kas memperkuat growth rate of total asset terhadap ROA

## 2.2.6  Hubungan  Growth  Rate  of Fixed Asset Pada  Kinerja  Perusahaan  dengan Arus  Kas  Sebagai  Variabel Moderasi
Aset tetap mewakili aktivitas investasi jangka panjang di perusahaan go public (Grozdic et al., 2020). Jika rasio aset tetap  perusahaan  terlalu  rendah,  kemampuan  produksi  dan  operasi  terbatas,  yang  akan  berdampak  negatif  pada peningkatan  produktivitas  tenaga  kerja  dan  penurunan  biaya  produksi,  sehingga  return  on  asset  akan  terpengaruh (Zheng et al., 2021). Perusahaan manufaktur sektor makanan & minuman memerlukan dana yang digunakan pada aset tetap perusahaan untuk kelangsungan hidup perusahaan, dimana arus kas sangat penting bagi perusahaan, karena arus kas dianggap sebagai jumlah kas yang tersedia untuk kepentingan perusahaan (Sitompul & Nasution, 2020). Penelitian oleh Saif et al. (2020) menemukan bahwa arus kas memoderasi  growth rate of fixed asset  secara negatif terhadap return on asset.
H 6 : Arus kas memperlemah growth rate of fixed asset terhadap return on asset
2.2.7 Hubungan Capital Expenditure to Total Asset Ratio Pada Kinerja Perusahaan dengan Arus Kas Sebagai Variabel Moderasi .
Arus  kas  dan  capital  expenditure  pada  dasarnya mengevaluasi  kemampuan  dan  kekuatan  suatu  perusahaan  dalam memperoleh pertumbuhan aset  jangka panjang (Cheema et  al., 2021). Pengeluaran capital expenditure bergantung pada  arus  kas  dalam  persamaan  investasi  umum,  dimana  arus  kas  menekankan  pentingnya  dana  internal,  yang menandakan perusahaan memiliki cukup dana untuk melakukan investasi  (Hisham et al., 2019). Ketersediaan arus kas yang memadai akan mendorong perusahaan untuk lebih memilih capital expenditure yang akan meningkatkan performa perusahaan (Cheema et al., 2021). Penelitian terdahulu yang dilakukan Saif et al. (2020) meunjukkan bahwa interaksi arus kas dengan capital expenditure to total asset ratio mempunyai hubungan negatif dan signifikan dengan ROA.
H 7 : Arus kas memperkuat capital expenditure to total asset ratio terhadap ROA.
2.2.8 Hubungan Investment Index Terhadap Kinerja Perusahaan dengan Arus Kas Sebagai Variabel Moderasi
Investasi merupakan faktor penting yang dapat melayani sebagai sinyal dalam memprediksi profitabilitas masa depan perusahaan  dan  imbal  saham  (Grozdic  et  al.,  2020).  Ketika  sensitivitas  investasi  terhadap  arus  kas  meningkat, perusahaan menjadi semakin dibatasi secara finansial, menunjukkan adanya siklus virtual antara sensitivitas investasi terhadap  arus  kas  (Tămăşilă  et  al.,  2018). Arus  kas  diharapkan  berpengaruh  positif  terhadap  keputusan  investasi, karena  merupakan  sumber  pendanaan  internal  (Tămăşilă  et  al.,  2018).  Perusahaan  yang  memiliki  keterbatasan finansial  akan  kesulitan  mendapatkan  pendanaan  dari  pasar  modal  sehingga  perusahaan  tersebut  akan  sangat bergantung pada ketersediaan arus kas dari aktivitas operasi perusahaan untuk membiayai kesempatan investasinya, hanya perusahaan yang memiliki arus kas besar yang dapat membiayai investasinya (Putri & Puryandani, 2021). H 8 : Arus kas memperkuat Investment Index terhadap return on asset

## 3. HASIL DAN PEMBAHASAN

## 3.1 Hasil
Uji  Statistik  Deskriptif merupakan  metode  untuk  mendeskripsikan  dan  memberikan  gambaran  tentang  distribusi frekuensi variabel-variabel dalam suatu penelitian dengan memberikan gambaran mengenai variable-variabel yang digunakan,  seperti  nilai  minimum,  nilai  maksimum,  rata-rata  dan  standar  deviasi  pada  masing-masing  penelitian. Berikut ini adalah hasil uji deskriptif:
Tabel 1. Uji Deskriptif
N Minimum  Maximum Mean   Std. Deviation GTA 40 -0,141 0,493 0,0935 0,12321 GFA 40 -0,124 0,581 0,0832 0,15222

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 5, No 1, Agustus 2023, Hal 5 9− 69 ISSN 2685-869X (media online) https://ejurnal.seminar-id.com/index.php/ekuitas DOI 10.47065/ekuitas.v5i1.3810
N Minimum  Maximum Mean   Std. Deviation INV 40 0,414 0,887 0,7378 0,12035 CAPTA  40 -0,069 0,794 0,2809 0,22396 ROA 40 0,001 0,223 0,1024 0,06186 CF 40 0,014 2,641 0,4403 0,63106
Data tabel 1 menunjukkan total data (N) sejumlah 40 data. Dari tabel diatas, variabel growth rate of total asset menunjukkan nilai paling kecil -0,141, nilai paling besar 0,493, nilai rata-rata yaitu 0,0935 lalu nilai standard deviation adalah 0,12321. Untuk growth rate of fixed asset mempunyai nilai paling kecil -0,124, nilai paling besar 0,581, nilai rata-rata 0,0832 dan nilai standard deviation 0,15222. Investment Index memperlihatkan nilai paling kecil 0,414, nilai paling besar 0,887, nilai rata-rata 0, 7378 dan nilai standard deviation 0,12035. Rasio capital  expenditures to total asset menunjukkan nilai paling kecil -0,069, nilai paling besar 0,794 dan nilai rata-rata 0,2809 serta nilai standard deviation 0,22396. Variabel profitabilitas yang menggunakan Return on Asset sebagai proksi memperlihatkan angka paling kecil 0,001, nilai paling besar 0,223, nilai rata-rata 0,1024 dan nilai standar deviasi sebesar 0,06186. Arus kas (CF) memperlihatkan nilai paling kecil 0,014, nilai paling besar 2,641, nilai rata-rata 0,4403 dan nilai standar deviasi 0,63106.

## Tabel 1. Hasil Output Regresi

## OLS Regression Results
Dep. Variable: ROA R-squared:  0.747 Model: OLS
Adj. R-squared: 0.718
Method: Least Squares F-statistic: 25.81 Date: Wed, 31 May 2023 Prob (F-statistic): 5.12e-10 Time: 22:44:23
Log-Likelihood: 82.534
No. Observations: 40 AIC: -155.1 Df Residuals: 35 BIC: -146.6 Df Model: 4 Covariance Type: nonrobust coef std err t P>|t| [0.025 0.975] const -0,1442 0,034 -4247 0 -0,213 -0,075 GTA 0,1646 0,072 2,297 0,028 0,019 0,31 GFA 0,0096 0,056 0,173 0,863 -0,103 0,122 INV 0,2657 0,051 5,242 0 0,163 0,369 CAPTA 0,1224 0,028 4,332 0 0,065 0,18 Omnibus: 1.440 Durbin-Watson: 1.918 Prob(Omnibus): 0.487 Jarque-Bera (JB): 1,061 Skew: 0.104 Prob(JB): 0.588 Kurtosis: 2.230 Cond. No. 21.3
Uji Normalitas kajian dilakukan dengan memanfaatkan uji Jarque-Bera. Untuk melakukan penentuan apakah keputusan residual  terdistribusi  secara normal, dapat  dilakukan dengan melakukan perbandingan nilai probabilitas Jarque-Bera yang dihitung dengan signifikansi 0,05 (5%). Apabila angka probabilitas Jarque-Bera hitung diatas dari 0,05, maka bisa diambil kesimpulan bahwa residual terdistribusi secara normal. Sebaliknya, apabila nilai prob. Jarque- Bera hitung dibawah dari 0,05, maka tidak ada bukti cukup untuk menyatakan bahwa residual tersebar secara normal. Pada  lampiran  V  tabel  5.2  terlihat  nilai  probablilitas  Jarque-Bera  adalah  0.588,  sehingga  melebihi  0,05,  maka kesimpulan yang ditarik adalah residual telah tersebar dengan normal.
Uji  Autokorelasi  pada  kajian  ini  mengadopsi  uji  durbin  watson,  uji  ini  mempunyai  dasar  pengambilan keputusan dengan kriteria nilai  d (durbin-watson) ada di  antara dU dan (4-dU), Apabila memenuhi  kriteria, dapat diartikan autokorelasi tidak terjadi. Pada lampiran V tabel 5.2, nilai DW adalah 1.918, berdasarkan tabel durbin watson (k=4, 40) nilai dU adalah 1.7209, 4 dikurangi 1.7209 adalah 2.2791 sehingga nilai 1.918 terletak diantara 1.7209 dan 2.2791, jadi dapat terlihat bahwa hasil ini menandakan bahwa gejala autokorelasi tidak terjadi.
Tabel 3. Uji Multikolinieritas VIF variable 0 42.716.841  Intercept 1 2.814.505  GTA 2 2.581.286  GFA 3 1.344.202  INV 4 1.446.344  CAPTA
Keterangan :
* = Apabila nilai Variance Inflation Factor (VIF) < 10, maka variable terbebas dari multikolinieritas

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 5, No 1, Agustus 2023, Hal 5 9− 69 ISSN 2685-869X (media online) https://ejurnal.seminar-id.com/index.php/ekuitas DOI 10.47065/ekuitas.v5i1.3810
Uji Multikolinearitas ketentuan hasil uji diambil dari nilai Variance Inflation Factor (VIF) < 10. Hasil uji pada lampiran V tabel 5.3 VIF growth rate of total asset 2.814505 < 10, VIF growth rate of fixed asset 2,581286 < 10, VIF Investment Index adalah 1,344202 < 10. Sehingga dapat ditarik kesimpulan yaitu semua masalah multikolinearitas tidak terjadi pada variabel bebas yang digunakan.

## Tabel 4. White Test

## Heteroskedasticity - White Test
Test Statistic p-value': 0.5775710065341164
Uji  Heteroskedastisitas  dilaksanakan  dengan  memanfaatkan  metode  white  test,  untuk  melihat  apakah  data terdapat masalah heteroskedastisitas atau tidak dengan signifikansi 0,05. Pada lampiran V table 5.3 terlihat bahwa p- value  adalah  0,  5775  karena  p-value  melebihi  0,05,  sehingga  ada  bukti  yang  cukup  untuk  mengatakan  bahwa heteroskedastisitas tidak hadir dalam model regresi.

## Tabel 5. Hasil Output Regresi Berganda
OLS Regression Results Dep. Variable: ROA R-squared:  0.899 Model: OLS Adj. R-squared: 0.888 Method: Least Squares F-statistic: 80,37 Date: Wed, 31 May 2023 Prob (F-statistic): 1,95e-17 Time: 22:48:45 Log-Likelihood: 72.220 No. Observations: 40 AIC: -140.4 Df Residuals: 36 BIC: -133,7 Df Model: 4 Covariance Type: nonrobust coef std err t P>|t| [0.025 0.975] GTA 0.1668  0.086  1.945 0.060 -0.007 0.341 GFA 0.0237  0.066  0.357 0.723 -0.111 0.158 INV 0.0600  0.019  3,217 0.003 0.022 0.098 CAPTA 0.1513  0.033  4.627 0.000 0.085 0.218 GTAXCF 0.0195  0.010  1.945 0.060 -0.001 0.040 GFAXCF 0.0028  0.008  0.357 0.723 -0.013 0.019 INVXCF 0.0070  0.002  3.217 0.003 0.003 0.011 CAPTAXCF 0.0177  0.004  4.627 0.000 0.010 0.025 Omnibus: 3.021 Durbin-Watson: 1.214 Prob(Omnibus): 0.221 Jarque-Bera (JB): 1,909 Skew: 0.309 Prob(JB): 0.385 Kurtosis: 2.126 Cond. No. 5.42e+17
Uji Adjusted R 2 berfungsi untuk mengukur sejauh mana variabel independen mempunyai kemampuan untuk mendeskripsikan  hubungannya  dengan  variabel  dependen.  Jika  angka  mendekati  1,  maka  variabel  independen memiliki pengaruh kuat  dalam menjelaskan variabel  dependen. Namun, jika angka mendekati 0, dampak variabel independen dalam memberikan penjelasan terhadap variabel dependen akan semakin kecil. Pada lampiran V tabel 5.5, nilai adjusted R 2 sebesar 0.888 yang artinya variabel GTA, GFA investment index, rasio capital expenditures to total asset dan arus kas memberikan penjelasan terhadap ROA sebesar 88.8%.
Uji Simultan (Uji F), berfungsi untuk mendapatkan pengetahuan mengenai apakah variabel independen secara simultan mampu mempengaruh variabel dependen dengan signifikansi 5%. Dari hasil uji regresi pada lampiran 5 tabel 5.2, untuk nilai Prob>f menunjukkan hasil signifikansi yaitu 0,0000000012 yang menunjukkan bahwa nilai berada dibawah  0,05,  hasil  ini  menandakan  bahwa  ada  dampak  secara  simultan.  Pada  lampiran V  tabel  5.4  dapat  ditarik kesimpulan bahwa GTA, GFA, investment index, rasio CAPTA dan arus kas mempengaruhi ROA secara bersamaan.
Uji Parsial (Uji T), Uji t dilakukan untuk mengetahui apakah secara parsial variabel independen mempunyai pengaruh terhadap variabel dependen dengan 5% sebagai signifikansinya. Berikut ini adalah hasil uji parsial:
Tabel 6. Uji Parsial (Uji T)
Hipotesis Beta Sig. Hasil H 1 Growth rate of total asset berpengaruh positif terhadap return on asset
0,1646  0,028  Diterima
H 2 Growth Rate of fixed asset berpengaruh negatif terhadap return on asset
0,0096  0,863  Ditolak
H 3 Capital  expenditure  to  total  asset  ratio  berpengaruh  positif  terhadap return  on asset 0,2657  0,000  Diterima H 4 Investment Index berpengaruh positif terhadap Return on Asset
0,1224  0,000  Diterima H 5 Arus kas memperkuat growth rate of total asset terhadap return on asset
0,0195  0,060  Diterima

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 5, No 1, Agustus 2023, Hal 5 9− 69 ISSN 2685-869X (media online) https://ejurnal.seminar-id.com/index.php/ekuitas DOI 10.47065/ekuitas.v5i1.3810
Hipotesis Beta Sig. Hasil H 6 Arus kas memperlemah growth rate of fixed asset terhadap return on asset
0,0028  0,723  Ditolak
H 7 Arus kas memperkuat capital expenditure to total asset ratio terhadap return on asset 0,0177  0,000  Diterima H 8 Arus kas memperkuat Investment Index terhadap return on asset 0,0070  0,003  Diterima
Tabel 6. menunjukkan bahwa variabel growth rate of total asset dengan nilai p-value (0,028 < α0,05) maka H 1 diterima, growth rate of fixed asset dengan nilai p-value (0,863 > α0,05) sehingga H 2 ditolak, investment index dengan nilai p-value (0,000 < α0,05) maka H 3 ditolak, rasio capital expenditures to total asset dengan nilai p-value (0,00 < α0,05) maka H 4 diterima, growth rate of total asset dimoderasi arus kas (0,060 > α0,05) maka H 5 ditolak,  growth rate of fixed asset dimoderasi arus kas dengan nilai p-value (0,723 > α0,05) sehingga H 6 ditolak, rasio capital expenditures to total asset dimoderasi arus kas dengan nilai p-value (0,000 < α0,05) maka H 7 diterima, investment index dimoderasi arus kas dengan nilai p-value (0,003 < α0,05) maka H 8 diterima,
Analisis  Regresi  Linear  Berganda  hasil  analisis  regresi  linear  berganda  dari  perangkat  lunak  statistik melibatkan perhitungan persamaan regresi sebagai berikut:
0.562 ROA =  0,144 β0 +  0,166 β1GTA +  0,02 β2GFA –  0,151 β3CAPTA –  0,06 β4INV +  0,019 β5GTA×CFit +  0,002 β6GFA×CFit + 0,000 β7INV×CFit + 0,000β8 CAPTA×CFit

## 3.2 Pembahasan

## 3.2.1 Pengaruh Growth Rate of Total Asset Terhadap Return on Asset
Hasil dari uji t menyatakan growth rate of total asset mempunyai dampak positif terhadap kinerja perusahaan yang diproksikan  menggunakan  ROA.  Hal  ini  selaras  terhadap  penelitian  Saif  et  al,  (2020)  dimana  penelitian  tersebut menemukan bahwa growth rate of total asset mempunyai pengaruh positif terhadap ROA. Hasil ini memperlihatkan bahwa  pertumbuhan  aset  dapat  mempengaruhi  profitabilitas  sehingga  berpengaruh  terhadap  produktivitas  dan efisiensi  perusahaan misalnya dalam bentuk  pertumbuhan aset  yang terarah dan sesuai  dengan tujuan dan strategi bisnis perusahaan maupun pengelolaan aset yang optimal, dimana perusahaan harus memastikan bahwa aset baru yang diperoleh digunakan secara efektif dan efisien. Hal ini melibatkan perencanaan yang baik, penggunaan teknologi yang tepat, dan pengoptimalan proses bisnis. Menurut  resource-based theory, untuk  mencapai  kelebihan kompetitif dan performa keuangan yang bagus, perusahaan perlu mempunyai, menguasai, dan melakukan pemanfaatan aset strategis yang  penting  secara  efektif,  baik  berupa  aset  fisik  maupun  non-fisik.  Dengan  adanya  peningkatan  kecepatan pertumbuhan perusahaan maka kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba juga akan meningkat. Hasil ini juga menunjukkan bahwa kinerja perusahaan dalam mengelola asetnya sudah efektif.

## 3.2.2 Pengaruh Growth Rate of Fixed Asset Terhadap Return on Asset
Hasil dari uji t menyatakan growth rate of fixed asset tidak mampu mempengaruhi kinerja perusahaan dengan ROA sebagai proksinya. Hal ini tidak sejalan dengan penelitian Saif et al, (2020) dimana penelitian tersebut menemukan bahwa  growth  rate  of  fixed  asset  berpengaruh  negatif  terhadap  ROA. Tingkat  pertumbuhan  aset  tetap  yang  tidak berpengaruh menunjukkan bahwa pertumbuhan aset tetap hanya memberikan kontribusi minim dalam meningkatkan kemampuan perusahaan mendapat pemasukan laba. Hal ini mengindikasikan bahwa investasi perusahaan pada aset tetap tidak berpengaruh karena memerlukan waktu yang lama untuk  menghasilkan laba. Rata-rata titik impas aset tetap dalam industri makanan dan minuman dapat sangat bervariasi tergantung pada beberapa faktor, seperti investasi awal,  biaya  operasi,  perolehan  pendapatan,  dan  kondisi  pasar.  Namun,  berdasarkan  tren  industri  dan  pengamatan umum,  tidak  jarang  bisnis  makanan  dan  minuman  mencapai  titik  impas  dalam  dua  hingga  lima  tahun  pertama beroperasi. Di samping itu, kinerja perusahaan juga mendapatkan pengaruh oleh faktor lain di luar model penelitian ini, seperti penjualan, perputaran piutang, dan biaya operasional perusahaan. Dalam hal ini, ROA bisa lebih tinggi jika perusahaan  secara  efisien  memanfaatkan  aset  yang  ada  untuk  menghasilkan  laba.  Teori  Modigliani-Miller menyampaikan bahwa struktur modal suatu perusahaan, termasuk penggunaan aset tetapnya, tidak memengaruhi nilai keseluruhannya. Artinya pilihan antara pembiayaan aktiva tetap dengan utang atau ekuitas tidak mempengaruhi nilai perusahaan. Namun, penting untuk dicatat bahwa di dunia nyata, pasar modal tidaklah sempurna, dan terdapat biaya serta  ketidaksempurnaan  yang  terkait  dengan  pembiayaan  utang.  Faktor-faktor  seperti  pajak,  biaya  kebangkrutan, biaya agensi, dan pensinyalan pasar dapat mempengaruhi hubungan antara aset tetap dan nilai perusahaan. Aset tetap tidak  dapat  memberikan  kontribusi  apabila  tidak  diimbangi  dengan  pengelolaan  aset  tetap  yang  baik  yang  dapat menentukan pertumbuhan laba.

## 3.2.3 Pengaruh Rasio Capital Expenditures to Total Asset Terhadap Return on Asset
Hasil dari uji t menyatakan rasio capital expenditures to total asset berpengaruh positif kepada kinerja perusahaan yang  menggunakan  ROA  sebagai  proksi.  Hasil  ini  selaras  dengan  penelitian  Saif  et  al,  (2020)  dimana  penelitian tersebut  menemukan  bahwa  rasio  capital  expenditures  to  total  asset  mempunyai  dampak  positif  terhadap  kinerja perusahaan. Menurut teori resource-based theory, keunggulan kompetitif dan kinerja keuangan yang baik dalam bisnis dapat dicapai oleh perusahaan melalui kepemilikan, penguasaan, dan pemanfaatan aset strategis yang penting, baik itu  aset  fisik  atau  aset  non-fisik.  Capital  expenditure  melibatkan  investasi  jangka  panjang  dalam  aset  tetap  dan

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 5, No 1, Agustus 2023, Hal 5 9− 69 ISSN 2685-869X (media online) https://ejurnal.seminar-id.com/index.php/ekuitas DOI 10.47065/ekuitas.v5i1.3810
teknologi.  Tidak  seperti  biaya  operasional  yang  dikeluarkan  secara  teratur,  capital  expenditure  memiliki  dampak jangka panjang pada aset perusahaan, seperti pengadaan mesin dengan spesifikasi yang lebih baik maupun teknologi terbaru.  Investasi  ini  dapat  mengarah  pada  peningkatan  produktivitas  dan  efisiensi  dalam  operasi.  Dalam  jangka panjang,  peningkatan  produktivitas  dapat  menghasilkan  tingkat  output  yang  lebih  tinggi,  pengurangan  biaya,  dan peningkatan profitabilitas. Selain itu, investor menganggap bahwa peningkatan capital expenditure dapat dipandang sebagai sinyal positif dari perusahaan untuk meningkatkan kinerja perusahaan.

## 3.2.4 Pengaruh Investment Index Terhadap Return on Asset
Hasil  dari  uji  t  menyatakan  investment  index  mempunyai  dampak  positif  terhadap  kinerja  perusahaan  yang menggunakan ROA sebagai proksi. Hasil ini selaras terhadap penelitian Saif et al, (2020) dimana penelitian tersebut menemukan bahwa investment index mempunyai dampak positif dan signifikan kepada kinerja perusahaan. Hal ini memberikan indikasi apabila investment index meningkat, nilai ROA akan mengalami peningkatan. Investment index melacak kinerja kelompok investasi tertentu, seperti saham, obligasi, atau instrumen keuangan lainnya. Investment index mempengaruhi ROA dengan menyediakan tolok ukur penting bagi manajer aset untuk mengevaluasi kinerja investasi, membandingkannya dengan portofolio mereka, dan membuat keputusan berdasarkan informasi. Perusahaan yang  menggunakan  data  historis  untuk  melakukan  investasi  akan  mengurangi  resiko  default  sehingga  perusahaan dapat return yang baik dan stabil. Hal ini juga akan Hal ini memberikan kesan bahwa perusahaan memiliki kinerja yang kuat dan stabil, serta dapat mengantisipasi pertumbuhan perusahaan di masa depan. Dengan demikian, hal ini diharapkan akan meningkatkan nilai perusahaan di mata pemegang saham dan investor. Teori Modigliani & Miller (1958)  mengatakan  bahwa  pengeluaran  investasi  menciptakan  persepsi  yang  positif  kepada  prospek  pertumbuhan perusahaan  di  masa  depan.  Melalui  investasi,  minat  investor  terhadap  saham  perusahaan  dapat  meningkat,  yang berdampak  kepada  peningkatan  harga  saham.  Peningkatan  harga  saham  ini  kemudian  dijadikan  indikator  bahwa kinerja perusahaan juga mengalami peningkatan.

## 3.2.5 Pengaruh Growth Rate of Total Asset dimoderasi Arus Kas Terhadap Return on Asset
Hasil dari uji t menyatakan arus kas tidak mampu mempengaruhi growth rate of total asset terhadap ROA. Hasil ini selaras terhadap penelitian oleh Saif et al, (2020) yang menyatakan arus kas tidak mampu memoderasi growth rate of total asset terhadap ROA. Ketidakmampuan arus kas untuk memoderasi growth rate of total asset mengindikasikan bahwa perusahaan tidak menggunakan arus kas untuk melakukan penambahan total aset. Hasil ini mengindikasikan bahwa perusahaan makanan &  minuman di  Indonesia lebih mengandalkan sumber pembiayaan eksternal  daripada sumber  internal.  Pada  pandangan  resource-based  theory,  pengambil  keputusan  memilih  strategi  terbaik  dengan memanfaatkan sumber daya internal dan kapabilitas relatif terhadap peluang dari sumber eksternal karena sumber keuangan  eksternal  memiliki  biaya  yang  lebih  tinggi  daripada  sumber  keuangan  internal.  Arus  kas  terindikasi digunakan untuk keperluan lain, seperti pembayaran utang, biaya operasional, maupun membangun cadangan kas dan dana darurat untuk mempersiapkan keadaan yang tidak terduga maupun kemerosotan ekonomi. Selain itu, arus kas yang dihasilkan dari investasi strategis dalam penelitian dan pengembangan, pasar baru, maupun ekspansi mungkin tidak langsung berdampak pada kinerja perusahaan.

## 3.2.6 Pengaruh Growth Rate of Fixed Asset dimoderasi Arus Kas Terhadap Return on Asset
Hasil dari uji t menyatakan arus kas tidak mempengaruhi growth rate of fixed asset terhadap ROA. Hal ini tidak selaras terhadap penelitian Saif et al, (2020) dimana penelitian tersebut menemukan bahwa arus kas memperlemah growth rate  of  fixed  asset  terhadap  ROA.  Ketidakmampuan  arus  kas  untuk  memoderasi  growth  rate  of  fixed  asset mengindikasikan bahwa perusahaan tidak menggunakan arus kas untuk melakukan pengadaan aset tetap karena arus kas digunakan untuk kebutuhan lain seperti pembayaran utang, pembayaran dividen, pengelolaan modal kerja, atau kewajiban jangka pendek lainnya. Kendala penganggaran modal yang terbatas dapat mencegah alokasi penuh arus kas untuk  pertumbuhan aset  tetap. Selain itu, investasi  aset  tetap biasanya memiliki dampak jangka panjang pada operasi  dan  profitabilitas  perusahaan.  Efek  langsung  dari  arus  kas  yang  digunakan  untuk  pertumbuhan  aset  tetap mungkin tidak segera tercermin dalam ROA karena aset membutuhkan waktu untuk menghasilkan pengembalian dan pengembalian  tersebut  berdampak  pada  profitabilitas  perusahaan.  Perusahaan  dapat  memprioritaskan  investasi strategis dalam aset tetap berdasarkan proyeksi pertumbuhan jangka panjang, kondisi pasar, atau kemajuan teknologi, daripada hanya mengandalkan arus kas saat ini.
3.2.7 Pengaruh Rasio Capital Expenditures to Total Asset dimoderasi Arus Kas Terhadap Return on Asset
Hasil dari uji t menyatakan arus kas memperkuat rasio capital expenditures to total asset terhadap ROA. Hal ini tidak selaras terhadap penelitian  Saif et  al, (2020) dimana penelitian tersebut menemukan bahwa arus kas tidak mampu memoderasi  rasio  capital  expenditures  to  total  asset  terhadap  ROA.  Capital  expenditures  seringkali  merupakan investasi jangka panjang dengan harapan menghasilkan pengembalian dari waktu ke waktu. Dengan menggunakan arus  kas  positif  untuk  mendanai  investasi  semacam  itu,  perusahaan  dapat  berfokus  pada  penciptaan  nilai  jangka panjang daripada keuntungan jangka pendek. Pendekatan ini dapat menghasilkan profitabilitas yang berkelanjutan dan ROA yang lebih tinggi karena manfaat investasi terwujud selama masa manfaat aset. Selain itu, arus kas positif memberikan  bantalan  untuk  menyerap  tantangan  atau  kemunduran  tak  terduga  yang  terkait  dengan  capital

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 5, No 1, Agustus 2023, Hal 5 9− 69 ISSN 2685-869X (media online) https://ejurnal.seminar-id.com/index.php/ekuitas DOI 10.47065/ekuitas.v5i1.3810
expenditures, seperti peningkatan biaya, penundaan, atau perubahan peraturan atau pasar yang tidak terduga. Selain itu,  arus  kas  membantu  mengurangi  ketergantungan  pada  pembiayaan  eksternal,  mengurangi  risiko  kesulitan keuangan,  dan  memastikan  kelancaran  pelaksanaan  proyek  investasi.  Mitigasi  risiko  ini  dapat  berkontribusi  pada operasi yang stabil dan ROA yang lebih tinggi yang berdampak pada peningkatan laba. Ketersediaan arus kas yang memadai  akan  mendorong  perusahaan  untuk  lebih  memilih  capital  expenditure  yang  akan  meningkatkan  kinerja perusahaan.

## 3.2.8 Pengaruh Investment Index dimoderasi Arus Kas Terhadap Return on Asset
Hasil  dari  uji  t  menyatakan  arus  kas  memperkuat  investment  index  terhadap  ROA.  Hal  ini  tidak  selaras  terhadap penelitian  Saif  et  al,  (2020)  dimana  penelitian  tersebut  menemukan  bahwa  arus  kas  tidak  mampu  memoderasi investment index terhadap ROA. Indeks investasi mewakili ukuran kinerja keseluruhan dari sekelompok investasi, seperti saham atau obligasi. Investment index yang lebih tinggi menunjukkan tingkat kegiatan investasi yang lebih besar di suatu perusahaan. Ketika arus kas positif digunakan untuk memoderasi dan mendukung investasi ini, hal itu akan  meningkatkan  efisiensi  dan  efektivitas  keputusan  investasi  karena  mendorong  perusahaan  mengalokasikan sumber  daya  keuangannya  dengan  bijak,  menargetkan  proyek  dan  peluang  yang  berpotensi  menghasilkan pengembalian yang lebih tinggi dengan mengarahkan arus kas ke proyek atau area bisnis yang paling menjanjikan berdasarkan investment index, Peningkatan efisiensi investasi ini dapat berkontribusi pada ROA yang lebih tinggi. Selain  itu,  arus  kas  positif  memberikan  bantalan  untuk  mengurangi  risiko  yang  terkait  dengan  investasi.  Ini memungkinkan perusahaan untuk  menyerap tantangan atau kemunduran tak terduga yang mungkin timbul selama proses investasi misalnya fluktuasi biaya proyek, kondisi pasar, atau keadaan tak terduga lainnya. Resource-Based Theory  menunjukkan  bahwa  investasi  harus  diarahkan  pada  sumber  daya  dan  kemampuan  yang  memunculkan keunggulan  kompetitif  yang  berkelanjutan.  Indeks  investasi  yang  meningkat  menunjukkan  bahwa  investasi  yang mendasari umumnya mengalami pertumbuhan atau menghasilkan keuntungan yang menguntungkan. Arus kas positif menunjukkan bahwa investasi menghasilkan surplus uang tunai dari operasinya, yang dapat memperlihatkan bahwa perusahaan mempunyai kinerja baik.

## 4. KESIMPULAN
Penelitian ini dilakukan untuk mengidentifikasi dampak keputusan investasi kepada kinerja perusahaan manufaktur di sektor industri makanan dan minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama periode 2018-2022. Pengambilan  keputusan  investasi  memiliki  dampak  yang  besar.  Untuk  perusahaan  dimana  hasil  penelitian  ini memperlihatkan  variabel  apa  yang  dapat  membuat  kontribusi  positif  terhadap  kinerja  perusahaan.  Peneliti mengumpulkan data dari perusahaan subsektor makanan dan minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode tahun  2018  hingga  2022.  Dari  pembahasan  atas  penyajian  data,  ditemukan  bahwa  growth  rate  of  total  asset berpengaruh  positif  terhadap  kinerja  keuangan.  Pertumbuhan  aset  memiliki  dampak  terhadap  profitabilitas perusahaan, yang pada gilirannya mempengaruhi produktivitas dan efisiensi perusahaan, investment index berdampak positif kepada kinerja keuangan akan memperkecil kemungkinan perusahaan melakukan investasi yang buruk karena dilakukan berdasarkan data sehingga menyebabkan investasi yang dilakukan memberikan imbal balik berupa laba, rasio capital expenditures to total asset berpengaruh positif terhadap kinerja perusahaan karena capital expenditures memainkan peran penting dalam membentuk kinerja perusahaan dengan memperluas aset, mendorong pertumbuhan pendapatan,  meningkatkan  efisiensi  operasional,  mendorong  kemajuan  teknologi,  dan  menciptakan  nilai  jangka panjang, growth rate of fixed asset berpengaruh negatif terhadap kinerja perusahaan karena aset tetap memerlukan waktu yang lama untuk menghasilkan laba, arus kas sebagai variabel moderasi tidak mampu memoderasi growth rate of total asset, growth rate of fixed asset terhadap kinerja perusahaan karena perusahaan lebih menggunakan sumber dana eksternal untuk membiayai pembelian aset, dan memperkuat investment index, rasio capital expenditures to total asset terhadap kinerja perusahaan karena arus kas dapat menjadi bantalan untuk menyerap resiko tak terduga terkait capital  expenditures  maupun  investasi.  Implikasi  bagi  pengambil  keputusan  investasi  untuk  dapat  memperhatikan variabel-variabel  yang  dapat  meningkatkan  kinerja  perusahaan  agar  investasi  yang  dilakukan  dapat  meningkatkan performa perusahaan. Keputusan investasi melibatkan alokasi dana oleh manajer ke berbagai bentuk investasi yang diharapkan dapat menghasilkan laba di masa depan. Namun, laba masa depan yang diharapkan dari investasi tersebut tidak  bisa  diprediksi  dengan  pasti,  sehingga  resiko  akan  selalu  ada  pada  usulan-usulan  investasi. Oleh  karena itu, penting bagi pengambil keputusan investasi agar mempunyai acuan dalam pengambilan keputusan. Namun, penelitian ini belum menggambarkan kondisinya selama pandemi Covid-19. Pasalnya, data yang disajikan Bursa Efek Indonesia (BEI)  tidak  sepenuhnya  merangkum  kondisi  pasar  saham  saat  ini.  Oleh  karena  itu,  penelitian  selanjutnya  dapat mengkaji  atau  mengeksplorasi  mengenai  perkembangan  keputusan  investasi  pada  kinerja  perusahaan  pada  masa pandemi Covid-19. Hal ini akan berfungsi sebagai acuan untuk investor dalam melakukan keputusan investasi di masa pandemi. Selain itu, penelitian ini mempunyai keterbatasan, yaitu periode selama 5 tahun, lingkup hanya pada sektor makanan dan minuman dan hanya menggunakan 4 proksi keputusan investasi, penelitian lanjutan dapat memperluas periode  observasi  dan  mengadopsi  metode  pengukuran  yang  berbeda,  diantaranya  rasio  price  to  book  value, investment  opportunities  set  (IOS),  growth  rate  of  fixed  intangible  asset,  maupun  price  earning  ratio  untuk

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 5, No 1, Agustus 2023, Hal 5 9− 69 ISSN 2685-869X (media online) https://ejurnal.seminar-id.com/index.php/ekuitas DOI 10.47065/ekuitas.v5i1.3810
memperlihatkan  dampak  proksi  keputusan  investasi  yang  lain  pada  imbal  dari  investasi  tersebut  terhadap  kinerja perusahaan.

## REFERENCES
Ainia,  N.  S.  N.,  &  Lutfi,  L.  (2019).  Pengaruh  Risk  Perception,  Risk Tolerance,  Overconfidence  dan  Loss Aversion Terhadap Pengambilan Keputusan Investasi. Journal of Economics, Business & Accountancy Ventura, 21(3), 401–413. Aziza, N., & Rafflesiantono, C. S. (2023). Foreign Ownership, Free Cash Flow and Assets Utilization of Manufacturing Industry.
Accounting Analysis Journal, 11(3), 158–166. https://doi.org/10.15294/aaj.v11i3.61041
Badruzaman, J., Ridho, A., & Saputra, J. (2019). Analysis of asset growth and profit growth  through supply chain management toward company value. International Journal of Supply Chain Management, 8(5), 336–348.
Bon, S. F., & Hartoko, S. (2022). The Effect of Dividend Policy, Investment Decision, Leverage, Profitability, and Firm Size  on
Firm Value. European Journal of Business and Management Research, 7(3), 7–13. https://doi.org/10.24018/ejbmr.2022.7.3.1405
Canh, N. T., Liem, N. T., Thu, P. A., & Khuong, N. V. (2019). The impact of innovation on the firm performance and corporate social responsibility of Vietnamese manufacturing firms. Sustainability (Switzerland), 11(13).
https://doi.org/10.3390/su11133666
Cheema, M., Ahmed, Z., Saleem, Q., Abideen, Z. U., & Jabeen, Z. (2021). The Nexus Of Cash Flow, Capital Expenditures And Financial  Leverage  With  Pharmaceutical  Firm’s  Performance  In  Pakistan.  PalArch’s  Journal  of  Archaeology  of  Egypt  /
Egyptology, 12(9), 2054–2060. https://www.archives.palarch.nl/index.php/jae/article/view/4193 Danso, A., Lartey, T., Amankwah-Amoah, J., Adomako, S., Lu, Q., & Uddin, M. (2019). Market sentiment and firm investment decision-making. International Review of Financial Analysis, 66. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2019.06.008
Fazzari, S., Hubbard, R., Petersen, B., Blinder, A., & Poterba, J. (1988). Financing Corporate Constraints Investment. Brookings Institution Press, 1988(1), 141–206. http://www.jstor.org/stable/2534426 .
Fitri,  R. A.,  &  Munandar, A.  (2018).  The  Effect  of  Corporate  Social  Responsibility,  Profitability,  and  Leverage  toward  Tax Aggressiveness  with  Size  of  Company  as  Moderating  Variable.  Binus  Business  Review,  9(1),  63. https://doi.org/10.21512/bbr.v9i1.3672
Florensita, C., & Wahyudi, I. (2023). 580-Article Text-3196-1-10-20230119. Jurnal Publikasi Ilmu Ekonomi Dan Akuntansi, 3(1). http://ejurnal.stie-trianandra.ac.id/index.php/jupea
Goh, T. S. (2019). Effect of Investment Decision, Dividend Policy And Company Size On Financial Performance (Empirical Study Of  Go  Public  Companies  Listed  On  The  Idx).  IOSR  Journal  of  Economics  and  Finance,  10(5),  40–50. https://doi.org/10.9790/487X-2111042735
Grozdic, V., Maric, B., Radišic, M., Šebestová, J., & Lis, M. (2020). Capital investments and manufacturing firms’ performance: Panel-data analysis. Sustainability (Switzerland), 12(4), 1–18. https://doi.org/10.3390/su12041689
Hansen, S. G., & Wernerfelt, B. (1989). Determinants Of Firm Performance: The Relative Importance O. Strategic Management Journal, 10(5), 399.
Hartomo, A. H. T., Maramis, J. B., & Worang, F. G. (2022). Business Diplomacy and Economy The Effect of Total Asset Turnover ,  Debt  to  Equity  Ratio  , Asset  Growth  and  Return  on Assets  on  Dividend  Payout  Ratio  and  Price  to  Book Value  in  Soe Construction Services Sector Go Public. International Journal of Business Diplomacy and Economy, 1(5), 166–182.
Hermanto. (2017). Pengambilan Keputusan Investasi Pasar Modal Studi Kasus: PT. Daewoo Securitas Indonesia Cabang Roxi Mas. Manajemen Esa Unggul, 3(2), 29–39.
Hisham, A. A.  M.,  Karim,  Z. A.,  &  Khalid,  N.  (2019).  Determinants  of  capital  expenditure  spending  in  Malaysian  palm  oil industries:  A  dynamic  panel  data  analysis.  Economic  Journal  of  Emerging  Markets,  11(2),  223–233. https://doi.org/10.20885/ejem.vol11.iss2.art8
India, T. I. of C. A. of. (2022). Investment Decisions. https://www.icai.org/post.html?post_id=17776 Irma, M., Suroso, S., & Nurul, M. (2019). The Effect of Capital Adequacy and Liquidity on Profitability in Food and Beverage Sub Sector  Manufacturing  Companies  Listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  (ISE)  Period  2015-2018.  Ilomata  International Journal of Management, 1(1), 1–7. https://doi.org/10.52728/ijjm.v1i1.27
Kahtani, N. Al, & Eraij, M. Al. (2018). Does capital structure matter? Reflection on capital structure irrelevance theory: Modigliani-
Miller theorem (MM 1958). International Journal of Financial Services Management, 9(1), 39. https://doi.org/10.1504/ijfsm.2018.10011008
Karnawati, Y. (2018). Faktor – Faktor yang Berpengaruh Terhadap Manajemen Laba dan Kinerja Perusahaan (Studi Empiris Pada Perusahaan Manufaktur). Jurnal Ekonomi, 9(2), 163–176.
Kemenperin.  (2019).  Industri  Makanan  dan  Minuman  Jadi  Sektor  Kampiun.  https://kemenperin.go.id/artikel/20298/Industri- Makanan-dan-Minuman-Jadi-Sektor-Kampiun-
Khan, S. N., Yaseen, M. N., Fakhra, M., & Sidra, A. (2019). The Interaction Effect of Financial Leverage on the Relationship Between  Board  Attributes  and  Firm  Performance;  Evidence  of  Non-financial  Listed  Companies  of  Pakistan.  Journal  of Accounting and Finance in Emerging Economies, 5(1), 115–122. https://doi.org/10.26710/jafee.v5i1.681 Kwistianus, H., & Juniarti. (2022). The Long-Term Performance of Capital Expenditure From a Fundamental Perspective: Evidence From Indonesia. Asian Economic and Financial Review, 12(12), 1027–1040. https://doi.org/10.55493/5002.v12i12.4667 Maiyo, J. (2013). The effects of investment decisions on profitability of companies quoted at the NSE. Doctoral Dissertation,
University of Nairobi. http://erepository.uonbi.ac.ke/handle/11295/59805
Mehmood,  R.,  Hunjra,  A.,  &  Chani,  M.  (2019).  The  Impact  of  Corporate  Diversification  and  Financial  Structure  on  Firm Performance:  Evidence  from  South  Asian  Countries.  Journal  of  Risk  and  Financial  Management,  12(1),  49. https://doi.org/10.3390/jrfm12010049
Memon, J. A., Aziz, A., & Qayyum, M. (2020). The Rise and Fall of Pakistan’s Textile Industry: An Analytical View. European Journal of Business and Management, 12(12), 136–142. https://doi.org/10.7176/ejbm/12-12-12
Mestarehi, A. al-, & Rahman, H. (2021). The Relationship Between Financing Decision And Investment Decision Factors On The Firm  Performance  In  Amman  Stock  Exchange.  World  Bulletin  of  Management  and  Law  (WBML),  3.

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 5, No 1, Agustus 2023, Hal 5 9− 69 ISSN 2685-869X (media online) https://ejurnal.seminar-id.com/index.php/ekuitas DOI 10.47065/ekuitas.v5i1.3810
https://www.scholarexpress.net Modigliani, F., & Miller, M. H. (1958). The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment. The American Economic Review, Vol. 48, No. 3 (Jun., 1958), Pp. 261-297, 48, 261–297. https://doi.org/10.1136/bmj.2.3594.952 Nakatani, R. (2018). Firm performance and corporate finance in New Zealand. Applied Economics Letters, 26(13), 1118–1124. https://doi.org/10.1080/13504851.2018.1539805
Nguyen, T. N. L., & Nguyen, V. C. (2019). The determinants of profitability in listed enterprises: A study from vietnamese stock exchange. Journal of Asian Finance, Economics and Business, 7(1), 47–58. https://doi.org/10.13106/jafeb.2020.vol7.no1.47
Nguyen, V. H., Nguyen, T. T. C., Nguyen, V. T., & Do, D. T. (2021). Internal factors affecting firm performance: A case study in
Vietnam. The Journal of Asian Finance, Economics and Business, 8(5), 303–314.
https://doi.org/10.13106/jafeb.2021.vol8.no5.0303
Penrose, E. (1995). The Theory of the Growth of the Firm. Oxford University Press. https://doi.org/10.1093/0198289774.001.0001 Purwaningsih, E., & Setiawan, G. (2022). Pengaruh Earnings per Share, Return on Equity, Price to Book Value, dan Total Arus Kas Terhadap Harga Saham. AKUA: Jurnal Akuntansi Dan Keuangan, 1(2), 164–172. https://doi.org/10.54259/akua.v1i2.546 Puška, A., Beganovic, A., & Šadic, S. (2018). Model for investment decision making by applying the multi-criteria analysis method. Serbian Journal of Management, 13(1), 7–28. https://doi.org/10.5937/sjm13-12436
Putri, S. N. A., & Puryandani, S. (2021). The Influence of Cash Flow, Leverage and Profitability on Investment Decisions in Financial Distress Companies (All Companies Listed on Indonesia Stock Exchange of 2017-2019). Advances in Economics, Business and Management Research, 169(December 2019), 447–452. https://doi.org/10.2991/aebmr.k.210311.089
Rusdi, D., Kartika, I., & Indriastuti, M. (2021). Toward Firm Performance in Indonesia: The Role of Good Corporate Governance and Investment Opportunity Set. Jurnal Economia, 17(1), 81–90. https://doi.org/10.21831/economia.v17i1.35562
Safiq, M., Selviana, R., & Kusumastati, W. W. (2020). Financial and nonfinancial factors affecting future cashflow and their impacts on  financial  distress.  International  Journal  of  Research  in  Business  and  Social  Science  (2147-  4478),  9(5),  212–226. https://doi.org/10.20525/ijrbs.v9i5.859
Saif,  M.,  Islam,  U.,  Meo,  M.  S.,  &  Usman,  M.  (2020).  The  relationship  between  corporate  investment  decision  and  firm performance : Moderating role of cash flows. Journal of Public Affairs, July. https://doi.org/10.1002/pa.2445 Salimah, & Herliansyah, Y. (2019). The effect of capital expenditure, company growth and company size on firm value through financial  performance  moderated  by  capital  structure.  Corporate  Ownership  and  Control,  17(1),  236–244. https://doi.org/10.22495/cocv17i1siart6
Sitompul, S., & Nasution, S. K. (2020). Analysis Net Profit, Dividend, Debt, Cash Flow, and Capital Net Working That Influence Investment Decisions on Manufacturing Companies. International Journal of Research and Review, 7(March), 3. Smriti, N., & Das, N. (2018). The impact of intellectual capital on firm performance: a study of Indian firms listed in COSPI. Journal of Intellectual Capital, 19(5), 935–964. https://doi.org/10.1108/JIC-11-2017-0156 Solikhin, A., & Lubis, T. A. (2019). Perusahaan Kinerja Tinjauan Perusahaan dan CSR. Salim Media Indonesia. Sunaryo, D. (2022). Can Indicators From Asset Growth , Dividend Payout Ratio and Earnings Volatility M Resolve Stock Price
Volatility Problems. International Journal of Economics and Management Research, 1(1), 9–18. https://doi.org/10.55606/ijemr.v1i1.15
Syahzuni, B. A., & Jimmy, J. (2022). Pengaruh modal kerja, perputaran aktiva, dan leverage terhadap profitabilitas. Fair Value: Jurnal Ilmiah Akuntansi Dan Keuangan, 5(3), 1231–1237. https://doi.org/10.32670/fairvalue.v5i3.2131 Tămăşilă,  M.,  Miclea,  Ş.,  Vartolomei,  M.,  Pascu,  D.,  &  Albulescu,  C.  T.  (2018).  Cash  Flow  and  Investment  Decision:  An Application  on  the  Romanian  Agriculture  Sector.  Procedia  -  Social  and  Behavioral  Sciences,  238,  704–713. https://doi.org/10.1016/j.sbspro.2018.04.053
Taouab, O., & Issor, Z. (2019). Firm Performance: Definition and Measurement Models. European Scientific Journal ESJ, 15(1), 93–106. https://doi.org/10.19044/esj.2019.v15n1p93
Thakurta,  R.,  &  Deb,  S.  G.  (2018).  IS/IT  investments  and  firm  performance:  Indian  evidence.  Journal  of  Global  Information Technology Management, 21(3), 188–207. https://doi.org/10.1080/1097198X.2018.1498274 Wahyuningsih, D. (2020). Pengaruh Struktur Good Corporate Governance Terhadap Kinerja Perusahaan Dan Manajemen Laba. Jurnal Akuntansi Trisakti, 7(2), 287–302. https://doi.org/10.25105/jat.v7i2.6254 Wibowo, A. (2021). Penerbit : Yayasan Prima Agus Teknik. Zheng, Z., Lv, Y., & Wang, Y. (2021). The Influences of Fixed Assets on Corporate Performance - Evidence from Manufacturing- listed Companies in China. The Journal of the Korea Contents Association, 21(2), 548–561.