372
Jakarta  Islamic  Index  (JII)  merupakan indeks  saham  yang  dibentuk  berdasarkan prinsip  syariah  Islam  yang  bertujuan  untuk meningkatkan  kepercayaan  investor  dalam melakukan  investasi  pada  saham-saham syariah.  JII  memberikan  manfaat  bagi pemodal  dalam  menjalankan  syariah  Islam untuk  melakukan  investasi  di  bursa  efek. Pembentukan Jakarta Islamic Index merupakan  kerjasama  dari  Pasar  Modal
Indonesia  (PT  Bursa  Efek  Indonesia) dengan PT Danareksa Investment Management (PT DIM).
Dalam operasionalnya, JII diharapkan dapat mendukung proses transparansi dan akuntabilitas  saham  berbasis  syariah  di Indonesia  dan  JII  dapat  menjadi  pemandu bagi  investor  yang  ingin  menanamkan dananya secara syariah tanpa takut tercampur  dengan  riba.  Selain  itu  Jakarta Islamic  Index  juga  menjadi  tolak  ukur dalam  memilih  portofolio  saham  yang
halal.  Saat  ini  JII  terdiri  dari  30  jenis saham  yang  dipilih  dari  saham-saham yang  sesuai  dengan  syariat  Islam  dan paling  likuid  yang  tercatat  di  BEI.  JII dimaksudkan  sebagai    tolak  ukur  dalam mengukur  kinerja  suatu  investasi  pada saham dengan berbasis syariah (Nurzianti, 2021; Setyowati & Ningsih, 2016).
Issue  tentang  nilai  perusahaan  dan determinan  penentunya  menjadi  kajian penting  di  JII,  mengingat  dalam  jangka pendek  perusahaan  mesti  berusaha  untuk mendapatkan laba  maksimal  dengan sumber  daya  yang  tersedia  dan  dalam jangka panjang  perusahaan akan berusaha untuk  memaksimalkan  nilai  perusahaan atau  kekayaan  bagi  pemegang  saham. Nilai  perusahaan  ini  mengacu  pada  harga pasar saham perusahaan yang bersangkutan  di  pasar  modal,  terutama bagi  perusahaan  yang  sudah  go  public. Niai  perusahaan  ini  mengacu  pada

## Keterkaitan Keputusan Keuangan Dan Nilai Perusahaan  Pada
Perusahaan Yang Terdaftar Di Jakarta Islamic Index: Periode Analisis 2017-2021

## HESI EKA PUTERI
Universitas Islam  Negeri (UIN) Bukittinggi Kampus 2 UIN Bukittinggi, Jalan Gurun Aur Kubang Putih Kab.Agam Sumatera Barat E-mail : hesiekaputeri@gmail.com (korespondensi)
Submit : 2023-03-28 Review : 2023-04-15 Publish :  2023-05-26
Abstract :  The  issue  of  firm  value  and  its  determinants  is  an  important  study  in  the  Jakarta Islamic Index, because in the short term the company must try to get maximum profit and in the long term the company will try to maximize firm value. This study analyzes the  effect of financial  decisions  which  include  investment  decisions,  funding  decisions  and  dividend policies on firm value by taking the case of companies listed on the Jakarta Islamic Index in the  2017-2021  period.  The  data  in  this  study  is  secondary  data  obtained  from  the  Jakarta Islamic  Index,  with  a  total  sample  of  12  companies  registered  in  2017-2021.  Panel  data regression  is  used  in  this  study  by  selecting  the  Random  Effect  Model  as  the  estimation method.  The  research  findings  reveal  that  firm  value  is  influenced  by  investment  decisions and funding decisions, but dividend policy has no effect on firm value. Investment decisions have  a  significant  effect  on  firm  value  with  an  estimated  coefficient  value  of  0.148  (t-stat 1.1291, Prob. 0.0237) and  funding decisions  have a  significant effect on  firm  value with  an estimated  coefficient  value  of  23.489  (t-stat  =  0.1189,  probability  0.0050).  These  findings have practical  implications  for policy  makers, especially  for companies  listed on the  Jakarta Islamic  Index  in  order  to  maintain  good  control  over  investment  decisions  and  funding decisions, because these two factors have a positive effect on firm value.
Keywords: Financial Decisions, Investment Decisions, Funding Decisions, Dividend Policy, Firm Value
Vol. 6, No. 2, Mei 2023
373
kondisi  tertentu  yang  telah  dicapai  oleh suatu  perusahaan  sebagai  gambaran  dari kepercayaan masyarakat terhadap perusahaan  setelah  melalui  suatu  proses kegiatan selama beberapa tahun, yaitu sejak perusahaan  itu  didirikan  sampai  dengan saat ini (Juan & Wahyuni, 2012; Nurvianda &  Ghasarma,  2018).  Nilai  perusahaan ditetapkan  melalui  kinerja  manajemen  dan kinerja  keuangan  perusahaan,  dan  juga terpengaruh oleh berbagai faktor keputusan keuangan  seperti keputusan  investasi, pendanaan dan kebijakan dividen.
Keputusan  investasi  dan  keputusan pendanaan merupakan faktor penting dalam fungsi  keuangan  perusahaan,  karena  untuk mencapai tujuan perusahaan agar profitabel,  salah  satunya  adalah  dengan melalui  kegiatan  investasi  perusahaan  dan kontrol  yang  baik  terhadap  keutusan pendanaan. Merujuk pada signaling theory , pengeluaran  investasi  memberikan  sinyal positif  mengenai  pertumbuhan  perusahaan di  masa  yang  akan  datang,  sehingga  dapat meningkatkan harga saham yang digunakan sebagai  indikator  nilai  perusahaan.  Bagi beberapa  perusahaan,  aktivitas  investasi merupakan  unsur  penting  dari  operasi perusahaan dan penilaian kinerja perusahaan  (Levy  &  Lazarovich-Porat, 1995).  Selain  hal  ini,  keputusan  pendanaan juga berperan penting dalam memaksimalkan nilai perusahaan. Keputusan pendanaan mengacu pada keputusan  manajemen  keuangan  untuk memperoleh dana, dimana sumber pendanaan dalam perusahaan dapat diperoleh  dari  internal  berupa  laba  ditahan dan  dari  eksternal  perusahaan  berupa hutang  atau  penerbitan  saham  baru.  Suatu kombinasi  yang  optimal  atas  penentuan pendanaan  sangat  penting  karena  dapat meningkatkan  nilai  perusahaan  (Levy  & Lazarovich-Porat, 1995).
Selain  keputusan  investasi  dan pendanaan,  keputusan  pembagian  dividen merupakan  suatu  masalah  yang  sering dihadapi perusahaan dan juga di identifikasi sebagai penentu nilai perusahaan. Dividen merupakan alasan lain
bagi investor untuk menanamkan investasinya.  Para  investor  memiliki tujuan utama untuk meningkatkan kesejahteraan dengan mengharapkan pengembalian  dalam  bentuk  dividen maupun capital  gain. Besarnya  dividen ini  dapat  mempengaruhi  harga  saham. Apabila  dividen  yang  dibayar  tinggi, maka  harga  saham  cenderung  tinggi sehingga  nilai  perusahaan  juga  tinggi. Sebaliknya  jika  dividen  yang  dibayarkan kecil  maka  harga  saham  perusahaan tersebut juga rendah. Kemampuan membayar  dividen  erat  hubungannya dengan kemampuan perusahaan memperoleh laba. Jika perusahaan memperoleh  laba  yang  besar,  maka kemampuan  membayar  dividen  juga besar.  Kebijakan  dividen  ini  mengacu pada keputusan terakhir manajer keuangan untuk menentukan proporsi laba yang  dibagikan  kepada  pemegang  saham dalam  bentuk  dividen  tunai  (Chistian  & Fauziah, 2017; Fauziah, 2017).
Gambaran  dari  nilai  perusahaan, keputusan investasi, keputusan pendanaan dan  kebijakan  deviden  dalam  lima  tahun terakhir bagi perusahaan yang  terdaftar di JII  dapat  dilihat  pada  tabel  1.      Ratio Tobin’s Q  digunakan  sebagai    alat  ukur dari nilai perusahaan, sedangkan keputusan investasi, keputusan pendanaan dan  kebijakan  dividen  diproksi  masing- masingnya  dengan Price  Earning  Ratio (PER), Debt  to  Equity  Ratio (DER),  dan Dividend Payout Ratio (DPR).
Berdasarkan  tabel  1  terlihat  fenomena bahwa  nilai  PER  yang  tinggi  tidak  selalu menunjukkan  nilai  perusahaan  yang  juga tinggi.  Secara  teoritis,  PER  yang  tinggi menunjukkan  harga  saham  dan  laba perusahaan  yang  lebih  tinggi,  maka semakin  besar  PER  suatu  saham  maka harga saham tersebut akan semakin tinggi terhadap  pendapatan  bersih  persahamnya. PER  yang  tinggi  menunjukkan  prospek pertumbuhan perusahaan  yang  bagus dan risikonya  rendah.  PER  yang  lebih  tinggi dapat  menghasilkan  Tobin’s Q  yang  juga lebih  tinggi.  Data  juga  memperlihatkan
374
fluktuasi  pada  DER,  dan  tidak  selalu  DER yang  turun  akan  berakibat  tidak  baik  bagi perusahaan  dan  menyebabkan  turunnya nilai  perusahaan.  Tidak  selalu  peningkatan DER  akan  meunjukkan  kinerja  yang  buruk bagi  perusahaan  sebagai  akibat  semakin besar  beban  perusahaan  terhadap  pihak luar.
Beberapa  kajian  terdahulu  sudah mencoba untuk mengelaborasi issue keterkaitan antara berbagai variabel keputusan keuangan dengan nilai perusahaan ini dengan melakukan pengujian terhadap beberapa variable penentu nilai perusahaan. Terdapat pengaruh  positive  yang  signifikan  antara keputusan investasi terhadap nilai perusahaan  namun  keputusan  pendanaan yang  diproksi  dengan  Debt to  Equity  Ratio (DER) tidak signifikan berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan  yang  diproksi dengan  Price  to  Book  Value  (PBV) (Nurvianda & Ghasarma, 2018) Pada kasus perusahaan-perusahaan  Manufaktur  yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun 2018  –  2020,  keputusan  pendanaan  (DER) dan  Kebijakan  dividen  (DPR)  ditemukan berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai  perusahaan  (Milenia  &  Muid,  2022). Pada kasus lainnya, di perusahaan- perusahaan rokok,  keputusan Investasi dan keputusan  pendanaan  tidak  berpengaruh signifikan terhadap Nilai Perusahaan (Nurhayadi  et  al.,  2021).  Studi  lain  juga menyimpulkan  tentang  tidak  terbuktinya pengaruh antara keputusan investasi, ukuran  perusahaan,  keputusan  pendanaan dan  kebijakan  deviden  terhadap  nilai perusahaan (Amaliyah & Herwiyanti, 2020)
Temuan  dari  kajian  terdahulu  ini sangat  beragam,  tergantung  pada  indikator pengukuran yang digunakan, periode waktu dan  juga  kasus  atau  sampel  yang  diteliti. Inkonsistensi temuan ini sangat berpengaruh pada kasus-kasus dari perusahaan  yang  menjadi  sampel  nya. Banyak  kajian  terdahulu  yang  mengukur nilai  perusahaan  dengan    indikator  Price  to Book  Value  (PBV)  dan  pada  umum  nya
kasus  yang  dianalisis  adalah  berbagai perusahaan  yang  listing  di  Bursa  Efek Indonesia.  Sangat  terbatas  sekali  kajian yang  mencoba  mengelaborasi  lebih  lanjut tentang  kasus  serupa  di  perusahaan- perusahaan yang listing di JII. Keterbatasan jumlah sampel dan performa keuangan  perusahaan  terkadang  menjadi kendala dalam menganalisis.
Studi  ini  mencoba  untuk  mencoba untuk  menganalisis  keterkaitan  antara Keputusan Investasi, Keputusan pendanaan dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan dengan mengambil kasus pada perusahaan terdaftar  di Jakarta  Islamic  Index    dalam Periode  2017-2021.  Pengambilan  sampel pada  kasus  yang  berbda  dengan  indicator pengukuran  yang  berbeda  diharapkan memperkaya  kajian-kajian  sebelumnya yang  sudah  ada,  sehingga  keberagaman temuan  nantinya  akan  memperkaya  studi- studi tentang saham syariah. Penelitian ini juga  diharapkan  memberikan  kontribusi bagi investor tentang pentingnya menganalisis beberapa factor-faktor tertentu yang mempengaruhi nilai perusahaan,  sebelum  memutuskan  dalam berinvestasi.    Kajian  ini  tentunya  juga bermanfaat  pada  pengambil  kebijakan  di berbagai  perusahaan  untuk  senantiasa mengambil  keputusan  keuangan  yang efektif  dan  efisien  agar  nilai  perusahaan terus berada diperforma yang baik.
Nilai perusahaan merupakan persepsi investor terhadap kinerja perusahaan  yang  dicerminkan  oleh  harga saham yang terbentuk dari permintaan dan penawaran  dipasar  modal.  Harga  saham yang  tinggi  menunjukkan  prospek  bagus dari  perusahaan  dimasa  depan  dan beberapa  determinan  penting  menentukan nilai  perusahaan  ini.  Signalling  Theory menyatakan  bahwa  pengaruh  investasi terhadap  nilai  perusahaan  positif  karena pengeluaran investasi yang dilakukan oleh perusahaan memberikan sinyal, khususnya  pada  investor  maupun  kreditur bahwa  perusahaan  tersebut  akan  tumbuh di  masa  mendatang  (Levy  &  Lazarovich-
Porat,  1995;  Puspitaningtyas,  2019;  Yasar et al., 2020). Begitu juga dengan keputusan pendanaan, dimana semakin tinggi keputusan  pendanaan  akan  menunjukan kinerja  yang  buruk  bagi  perusahaan  karena semakin  besar  beban  perusahaan  terhadap pihak luar, dan hal ini sangat memungkinkan menurunkan nilai perusahaan.  Kebijakan  dividen  juga  akan berpengaruh  positif  jika  dividen  yang dibagikan  tinggi  maka  harga  saham  akan meningkat,  sehingga  nilai  perusahaan  akan meningkat.  Namun  kebijakan  dividen  akan berpengaruh negatif jika laba yang diperoleh perusahaan sebagian besar digunakan  untuk  pembagian  dividen,  maka kemungkinan  besar  akan  mengurangi  laba ditahan  sebagai  tambahan  dana  untuk perputaran  modal  periode  selanjutnya, sehingga  laba  selanjutnya  akan  menurun dan nilai perusahaan pun akan menurun.

## Nilai Perusahaan
Nilai
perusahaan merupakan persepsi investor terhadap kinerja perusahaan  yang  dicerminkan  oleh  harga saham  yang  dibentuk  oleh  permintaan  dan penawaran  dipasar  modal.  Harga  saham yang tinggi menunjukkan prospek perusahaan  dimasa  depan  karena  dengan semakin  tingginya  harga  saham  maka semakin  tinggi  pula  nilai  perusahaan.  Nilai perusahaan  sangat  penting    karena  dengan nilai  perusahaan  yang  tinggi  akan  diikuti oleh  tingginya  kemakmuran  pemegang saham  (Harmono,  2022).  Nilai  perusahaan merupakan  kondisi  tertentu  yang  telah dicapai  oleh  suatu  perusahaan  sebagai gambaran  dari  kepercayaan  masyarakat terhadap  perusahaan  setelah  melalui  suatu proses  kegiatan  selama  beberapa  tahun, yaitu  sejak  perusahaan  tersebut  didirikan sampai  dengan  saat  ini.  Nilai  perusahaan sangat penting karena dengan nilai perusahaan  yang  tinggi  akan  diikuti  oleh tingginya  kemakmuran  pemegang  saham (Irfani, 2020).
Terdapat beberapa konsep nilai yang menjelaskan  nilai  suatu  perusahaan,  antara lain  nilai  nominal,  nilai  pasar,  nilai
instrinsik,  nilai  buku,  nilai  likuidasi  dan nilai  sisa.  Nilai  nominal  mengacu  pada nilai  yang  tercantum  secara  formal  dalam anggaran  dasar  perseroan,  disebutkan secara  eksplisit  dalam  neraca  perusahaan dan  juga  ditulis  jelas  dalam  surat  saham kolektif.  Nilai  pasar  sering  disebut  kurs adalah  harga  yang  terjadi  dari  prosedur tawar  menawar  dipasar  saham  dan  nilai ini  hanya  hanya  bisa  ditentukan  jika saham  perusahaan  dijual  dipasar  saham. Selanjutnya  nilai  intrinsik  merupakan nilai  yang  mengacu  pada  perkiraan  nilai riil  suatu  perusahaan.  Nilai  perusahaan dalam  konsep  nilai  intrinsik  ini  bukan sekedar  harga  dari  sekumpulan  aset, melainkan nilai perusahaan sebagai entitas  bisnis  yang  memiliki  kemampuan menghasilkan  keuntungan  dikemudian hari.    Selain  itu  ada  nilai  buku  yang merupakan nilai  perusahaan  yang dihitung  dengan  konsep  dasar  akuntansi. Sedangkan nilai likuidasi adalah nilai jual seluruh  aset  perusahaan  setelah  dikurangi semua  kewajiban  yang  harus  dipenuhi. Nilai  sisa  itu  merupakan  bagian  para pemegang  saham.  Nilai  likuidasi  biasa dihitung  berdasarkan  neraca  performa yang  disiapkan  ketika  suatu  perusahaan akan dilikuidasi.
Untuk  bisa  mengambil  keputusan keuangan  yang  benar,  manajer  keuangan perlu  mempertimbangkan  faktor-faktor yang  mempengaruhi  nilai  perusahaan Terdapat  beberapa  faktor-faktor  yang mempengaruhi  nilai  perusahaan  adalah seperti  keputusan  investasi,  keputusan pendanaan,  kebijakan  dividen,  likuiditas profitabilitas,  struktur  modal  dan  ukuran perusahaan  (Gultom  &  Wijaya,  2013; Irfani,  2020).  Weston  dan  Copelan mengatakan  bahwa  pengukuran  nilai perusahaan dapat dilakukan Price Earning Ratio  (PER),  Price  Book  Value  (PBV) dan  Tobin’s  Q (Fred  Weston,  1998) ( Weston,  J.  Feed  dan  Thomas  E. Copeland 2010).  Lebih  lanjut  juga  di sebutkan bahwa pengukuran nilai perusahaan dapat dilakukan dengan mengacu  pada  beberapa    pengukuran
376
seperti  Earning  Per  Share  (EPS),  Price Earning  Ratio  (PER)  atau  Rasio  Harga Laba, dan Price Book Value (PBV) (Fahmi, 2012).    Tobin’s  Q  merupakan  alat  ukur yang  mendefenisikan  nilai  perusahaan sebagai  bentuk  nilai  asset  berwujud  dan asset  tidak  berwujud.  Jika  nilai  Tobin’s  Q lebih  besar  dari  1  maka  saham  perusahaan dianggap overvalued, sebaliknya  jika  nilai Tobin’s  Q  suatu  perusahaan  kecil  dari  1 maka saham perusahaan dianggap undervalued .    Tobin’s  Q  dapat  dihitung dengan  Nilai  pasar  Saham/  Kekayaan Bersih Perusahaan.

## Keputusan Investasi
Investasi adalah pengelolaan sumber-sumber yang dimiliki dalam jangka panjang  untuk  menghasilkan  laba  dimasa yang  akan  datang.  Investasi  merupakan penanaman dana yang dilakukan oleh suatu perusahaan  kedalam  suatu  aset  dengan harapan  memperoleh  pendapatan  dimasa yang  akan  datang  dengan  periode  waktu tertentu. Keputusan  investasi  yang  dibuat oleh perusahaan dipengaruhi oleh kemampuan  perusahaan  menghasilkan  kas sehingga dapat memenuhi kebutuhan jangka panjang maupun jangka pendek atau yang  di  sebut  likuiditas  perusahaan. Perusahaan yang memiliki kebijakan investasi  yang  tinggi  menandakan  kinerja perusahaan  yang  optimal,  selanjutnya  hal ini  akan  direspon  positif  oleh  investor dengan membeli saham perusahaan tersebut sehingga  harga  saham  akan  naik  dan  akan menaikkan  nilai  perusahaan.  Keputusan investasi yang tepat akan dapat menghasilkan kinerja yang optimal sehingga  memberikan  suatu  sinyal  positif kepada  investor  yang  akan  meningkatkan harga saham dan nilai perusahaan (Nurhayadi et al., 2021).
Price Earning Ratio (PER) merupakan  salah  satu  rasio  yang  banyak digunakan  untuk  mengukur  pengembalian keputusan  investasi  saham.  PER  juga menunjukkan indikasi tentang adanya masa depan  perusahaan  sebab  perusahaan  yang mempunyai  kesempatan  investasi  tumbuh
yang  besar  biasanya  mempunyai  PER yang  tinggi,  sebaliknya  PER  yang  rendah mengindikasikan akan sebuah  perusahaan yang  beresiko.  PER  dapat  dijadikan sebagai  indikator  kepercayaan  pasar terhadap prospek pertumbuhan perusahaan  (Fahmi,  2012).  PER  dihitung dengan  cara  membagi  harga  per  lembar saham dengan Laba per lembar saham.

## Keputusan Pendanaan
Keputusan pendanaan adalah keputusan  manajemen  keuangan  dalam melakukan  pertimbangan  dan  analisis perpaduan  antara  sumber-sumber  dana yang  paling  ekonomi  bagi  perusahaan untuk mendanai kebutuhan-kebutuhan investasi serta kegiatan operasional perusahaannya  Semakin tinggi keputusan pendanaan  maka  menunjukan  kinerja yang  buruk  bagi  perusahaan  karena semakin besar beban perusahaan terhadap pihak luar, dan hal ini sangat memungkinkan  untuk  menurunkan  nilai perusahaan.  Keputusan  pendanaan  ini sering  disebut  sebagai  kebijakan  struktur modal,  karena  pada keputusan  ini, manajer keuangan dituntut untuk mempertimbangkan dan menanalisis kombinasi  dari  sumber-sumber  dana  yang ekonomis  bagi  perusahaan  guna  belanja kebutuhan-kebutuhan investasi serta kegiatan perusahaan .
Teori trade  off dalam  struktur modal  mengatakan  satu  hal  terpenting bahwa  dengan  semakin  tingginya  utang maka akan semakin tinggi pula kemungkinan kebangkrutan. Semakin tinggi  utang  maka  semakin  besar  bunga yang  harus  dibayarkan. Pecking  order theory lebih  lanjut    menjelaskan  urutan- urutan  pendanaan.  Menurut  teori  ini, manajer keuangan tidak memperhitungkan tingkat  utang  yang  optimal.  Kebutuhan dana ditentukan oleh kebutuhan investasi. Jika  ada  keseempatan  investasi,  maka peusahaan  akan  mencari  dana  untuk mendanai  kebutuhan  investasi  tersebut. Perusahaan  akan  mulai  dengan  dana internal  dan  sebagai  pilihan  terakhir
Vol. 6, No. 2, Mei 2023
adalah  menerbitkan  saham.  Disamping kebutuhan investasi, hal lain yang berkaitan adalah  pembayaran  dividen.  Pembayaran dividen  akan  menyebabkan  dana  kas berkurang..  jika  kas  berkurang  maka perusahaan  akan  menerbitkan  sekuritas baru. Pecking  order  theory menjelaskan mengapa  perusahaan  yang  mempunyai tingkat  keuntungan  yang  tinggi  justru mempunyai  tingkat  utang  yang  lebih  kecil. Tingkat  utang  yang  kecil  tersebut  tidak dikarenakan  perusahaan  mempunyai  target tingkat  utang  yang  kecil,  tetapi  karena mereka tidak membutuhkan dana eksternal. Tingkat keuntungan yang tinggi menjadikan  dana  internal  mereka  cukup untuk memenuhi kebutuhan investasi (Dewi  &  Wirama,  2017;  Umdiana  & Tivana, 2020).
Keputusan pendanaan diukur dengan  menggunakan Debt  to  Equity Ratio (DER),  yaitu    salah  satu  rasio  pengelolaan modal  yang  mencerminkan  kemampuan perusahaan untuk membiayai usaha dengan pinjaman  yang  disediakan  oleh  pemegang saham. Rasio ini menunjukkan perbandingan  antara  utang  dengan  ekuitas dalam pendanaan perusahaan dan menunjukkan  kemampuan  modal  sendiri perusahaan untuk memenuhi kewajibannya. DER  merupakan  salah  satu  rasio  yang dibutuhkan oleh investor untuk mengetahui  kesehatan  perusahaan  melalui perbandingan  antara  modal  pinjaman  dan modal  sendiri  (Nurvianda  &  Ghasarma, 2018).  Jadi investor harus selalu mengikuti perkemabngan  rasio  ekuitas  terhadap  rasio utang. Nilai DER yang tinggi memperlihatkan bahwa dana yang digunakan oleh perusahaan dalam menjalankan  kegiatan  operasionalnya  lebih banyak  berasal  dari  utang.  Pada  dasarnya pemegang  saham  atau  calon  pemegang saham  akan  menghindari  risiko  dengan memilih  perusahaan  dengan  nilai  DER yang  rendah.  DER  dapat  dihitung  dengan rumus (total hutang/ total ekuitas) x 100%.

## Kebijakan Dividen
Dividen  adalah  keuntungan  yang diberikan  kepada  pemegang  saham  dalam bentuk  kas  atau  saham,  disamping  capital gain.  Dividen  adalah  nilai  pendapatan bersih  perusahaan  setelah  pajak  dikurangi dengan  laba  ditahan  (retained  earning) yang ditahan sebagai cadangan perusahaan.  Dividen  merupakan  laba  atau keuntungan  yang  diterima  oleh  pemilik saham  yang  berasal  dari  keuntungan perusahaan  menjalankan  usaha  selama satu  periode.  Pembayaran  dividen  yang diberikan kepada pemilik saham sebanding  dengan  jumlah  saham  yang dimiliki oleh maing-masing.
Pembagiannya  disahkan  oleh  direksi dalam  Rapat  Umum  Pemegang  Saham (RUPS).
Kebijakan dividen adalah keputusan  apakah  laba  yang  diperoleh perusahaan  akan  dibagikan  kepada  para pemegang  saham  sebagai  dividen  atau akan  ditahan  dalam  bentuk  laba  ditahan guna  pembiayaan  investasi  di  masa mendatang  (Brigham  &  Houston,  2018). Kebijakan  dividen  sangat  penting  bagi perusahaan  karena  pembayaran  dividen dimungkinkan  akan  berpengaruh  pada nilai  perusahaan  dan  laba  ditahan  yang biasanya merupakan sumber dana internal yang terbesar dan terpenting bagi pertumbuhan perusahaan. Kebijakan dividen adalah keputusan tentang seberapa  banyak  laba  saat  ini  yang  akan dibayarkan  sebagai  dividen  daripada ditahan  untuk  diinvestasikan  kembali dalam  perusahaan.  Dalam  kebijakan dividen  terdapat trade  off dan  pilihan yang  tidak  mudah  antara  membagikan laba  sebagai  dividen  dan  diinvestasikan kembali  sebagai  laba  ditahan.  Apabila perusahaan  memilih  membagikan  laba sebagai dividen maka tingkat pertumbuhan  akan  berkurang  sehingga berdampak negatif terhadap saham perusahaan, begitupun sebaliknya.
Pengukuran kebijakan dividen dapat  diketahui  dari  besarnya Dividend Payout  Ratio  (DER) ,  yaitu  besarnya
378
persentase  laba  bersih  setelah  pajak  yang dibagikan sebagai dividen kepada pemegang  saham  (Sudana,  2019).    DER merupakan persentase laba yang dibayarkan dalam bentuk dividen atau rasio antara  laba  yang  dibayarkan  dalam  bentuk dengan  total  laba  yang  tersedia  lagi  bagi pemegang  saham.  DPR  dihitung  dengan membandingkan  jumlah  dividen  yang dibayarkan  per  lembar  saham  terhadap earning per share. Besarnya  DER dijadikan ukuran oleh investor yang hendak menanamkan  modal  pada  saham  di  bursa efek.  Hal  ini  dikarenakan  perusahaan  yang memiliki DER besar menunjukkan perusahaan tersebut memilki kinerja finansial  yang  baik.  Perusahaan  yang memberikan  dividen  dalam  jumlah  besar akan  memberikan  sentimen  yang  positif kepada  investor,  dan  akan  membuat  para investor  termotivasi  untuk  menanamkan modal yang dimiliki pada saham peruhaaan itu.  Pengukuran  kebijakan  dividen  dapat menggunakan  rumus  yaitu  (dividen  per lembar  saham/  laba  perlembar  saham)  x 100%.
Beberapa kajian terdahulu mengestimasi  hubungan  keterkaitan  antara beberapa  variabel    keputusan  keuangan seperti  keputusan investasi, pendanaan dan dividen  terhadap  nilai  perusahaan.  Temuan dari  beberapa  kajian  terdahulu  ini  sangat beragam, tergantung pada indikator pengukuran  yang  digunakan  untuk  masing- masing  variabel    dan  juga  kasus  atau sampel  yang  diteliti.    Nurvianda  & Ghasarma (2018) yang meneliti perusahaan-perusahaan  yang  listing  di Bursa  Efek  Indonesia  menemukan  adanya pengaruh yang signifikan keputusan investasi  yang  diproksi  dengan  Fixed Assets  to  Total  Assets  (FATA)  dan keputusan  dividen  yang  diproksi  dengan Dividend  Payout  Ratio  (DPR)  terhadap nilai  perusahaan  yang  diproksi  Price  to Book  Value  (PBV).  Temuan  lebih  lanjut membuktikan  bahwa  keputusan  pendanaan yang  diproksi  dengan  Debt to  Equity  Ratio (DER) tidak signifikan berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan  yang  diproksi
dengan Price to Book Value (PBV). Studi lainnya juga menemukan bahwa keputusan Investasi memberikan
kontribusi  terhadap  nilai  perusahaan  pada beberapa  perusahaan  food    and    beverage yang    terdaftar    di    BEI    periode    2018  – 2021 (Rizkiwati & Anwar, 2023). Kebijakan  dividen  (DPR)  berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan  dan  Kebijakan  utang  (DER) berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan pada Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar di Bursa Efek  Indonesia Tahun 2018  – 2020 (Milenia  &  Muid,  2022).    Lebih  lanjut kajian lainnya menemukan bahwa keputusan Investasi tidak memiliki pengaruh  yang  signifikan  terhadap  nilai perusahaan  dan  keputusan  pendanaan tidak  berpengaruh    signifikan  terhadap nilai  perusahaan  pada  perusahaan  sub sektor  rokok  yang  mempublikasikan laporan  tahunan  ( annual  report )  serta laporan  keuangan  periode  2014  sampai 2018  (Nurhayadi  et  al.,  2021).  Studi (Amaliyah  &  Herwiyanti,  2020)  juga menemukan  bahwa  keputusan  investasi, ukuran  perusahan,  keputusan  pendanaan dan  kebijakan  dividen  tidak  berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
Beberapa  kajian  terdahulu  ini memperlihatkan bahwa inkonsistensi kajian ini sangat berpengaruh pada kasus- kasus  dari  perusahaan  yang  menjadi sampel nya. Banyak kajian terdahulu yang mengukur nilai perusahaan dengan indikator  Price  to  Book  Value  (PBV)  dan mengambil kasus pada berbagai perusahaan  yang  listing  di  Bursa  Efek Indonesia.  Sangat  terbatas  yang  mencoba mengelaborasi  lebih  lanjut  tentang  kasus serupa  di  perusahaan-  perusahaan  yang listing di JII, untuk kasus-kasus perusahaan  syariah.  Keterbatasan  jumlah sampel dan performa keuangan perusahaan  terkadang  menjadi  kendala dalam  menganalisis.    Studi  ini  mencoba untuk mencoba untuk menganalisis kajian ini  dengan  perspektif  kasus  yang  berbeda dengan  pendekatan  pengukuran  nilai
perusahaan  yang  menggunakan  Tobin’s  Q. Berdasarkan  uraian  secara  konseptual  dan penelusuran  berbagai  kajian  terdahulu, berikut  adalah  hipotesis  yang  akan  diuji dalam penelitian ini:
H1 : Keputusan  investasi  berpengaruh positif  terhadap  nilai  perusahaan  pada perusahaan    yang  terdaftar  di  Jakarta Islamic Index.
H2 : Keputusan  pendanaan  berpengaruh positif  terhadap  nilai  perusahaan  pada perusahaan  yang  terdaftar  di  Jakarta Islamic Index H3 :   kebijakan deviden berpengaruh positif  terhadap  nilai  perusahaan  pada perusahaan  yang  terdaftar  di  Jakarta Islamic Index H4 : Keputusan investasi, keputusan pendanaan,  dan  kebijakan  dividen  secara simultan  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan  pada  perusahaan  yang  terdaftar di Jakarta Islamic Index

## METODE
Studi ini merupakan sebuah penelitian kuantitatif  yang  bersifat  assosiatif  yang mencoba  untuk  menganalisis  keterkaitan antara beberapa variabel keputusan keuangan seperti    keputusan  investasi,  keputusan pendanaan  dan  kebijakan  dividen  terhadap nilai  perusahaan.  Pendekatan  kuantitatif assosiatif  diterapkan  dalam  studi  ini  karena riset  asosiatif  sangat  tepat  untuk  penelitian yang bertujuan untuk mengestimasi hubungan  antara  dua  variabel  atau  lebih, mencari  peranan,  pengaruh,  dan  hubungan yang  bersifat  sebab  akibat  (Puteri,  2014). Penelitian  ini  adalah    studi  kasus  pada  dua belas  perusahaan  yang  terdaftar  di Jakarta Islamic  Index periode  2017-2021.  Regresi data  panel  diaplikasikan  dalam  model analisis untuk menguji dampak dari keputusan  investasi,  keputusan  pendanaan dan kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan.  Variabel  nilai  perusahaan  yang menjadi  variabel  terikat  dalam  penelitian  ini di  proksi  dengan  menggunakan  Tobin’s  Q. Analisis  regresi  data  panel  sangat  tepat digunakan  untuk  kajian  kajian  keuangan
dengan series data yang panjang dan berasal dari  berbagai  perusahaan  (Puteri  et  al., 2022).
Variabel dependen dari penelitian ini adalah  nilai  perusahaan  yang  diproksi dengan Tobin’s Q, dengan rumus Tobin’s Q =  (nilai  pasar  saham/  kekayaan  bersih perusahaan). Terdapat tiga variabel independen  dalam  penelitian  ini  yaitu keputusan  investasi,  keputusan  pendanaan dan kebijakan dividen.  Keputusan Investasi (X 1 )  diukur  dengan    menggunakan  rumus, Price  Earning  Ratio  (PER)  =  Harga  per lembar  saham/  Laba  per  lembar  saham. Keputusan  Pendanaan  (X 2 )  diukur  dengan menggunakan  rumus, Debt to Equity Ratio (DER)  =  (Total  Hutang  /  Total  Ekuitas  ) x100%  .    Kebijakan  Dividen  (X 3 )  diukur dengan  rumus,  Dividend  Payout  Ratio (DPR)  =  (Dividen  perlembar  saham/  laba perlembar  saham  )  x  100%.    (Harmono, 2022; Sudana, 2019)
Data dalam penelitian ini merupakan data  sekunder  yang  diperoleh  dari  laporan tahunan  perusahaan  yang  terdaftar  di Jakarta  Islamic  Index pada  tahun  2017- 2021  dan  dapat  diakses  melalui  situs    BEI ( www.idx.co.id ).  Populasi dalam penelitian ini  adalah  perusahaan  yang  terdaftar  di Jakarta  Islamic  Index  dan  sampel  diambil secara purposive yang terdiri dari perusahaan  yang  terdaftar  di Jakarta Islamic  Index pada  tahun  2017-2021. Method  sampling  purposive adalah  teknik penentuan  sampel  yang  sering  digunakan dalam penelitian, dengan tujuan mengambil kriteria  tertentu  danga  sesuai  dengan kebututuhan  penelitian  (Puteri,  2020). Kriteria  sampel  dalam  penelitian  ini melipuli  perusahaan  yang  terdaftar  di Jakarta  Islamic  Index  (JII)  selama  periode 2017-2021, memliki laporan keuangan yang lengkap di periode   2017-2021, perusahaan yang  dipilih  memiliki  data  lengkap  tentang keputusan  investasi,  keputusan  pendanaan, kebijakan  dividen.  Berdasarkan  data  yang ditemukan,  total  perusahaan  ditentukan yaitu  sebanyak  12  perusahaan,  sehingga jumlah  sampel  dalam  penelitian  ini  dari
380
tahun 2017-2021 adalah sebanyak 60 sampel. Studi  ini  mengestimasi  pengaruh  dari keputusan  investasi,  keputusan  pendanaan dan kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan pada perusahaan-perusahaan yang  terdaftar  di Jakarta  Islamics  Index periode  2016-2020.  Persamaan  regresi  data panel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah sebagai
Keterangan: Y   =  Nilai  Perusahaan, =  konstanta,  β i =  Koefisien  Variabel Independen,  X 1 =  Keputusan  Investasi,  X 2 = Keputusan  pendanaan,  X 3 =  Kebijakan Dividen, ε = Koefisien Error , i = Perusahaan yang  terdaftar  di  Jakarta  Islamic  Index  yaitu 12  perusahaan,  t  =  Periode  waktu  (2017- 2021)
Untuk  mengestimasi  model  penelitian ini, regresi dengan panel data diimplementasikan  dalam  tiga  model  yaitu common effect model , fixed effect model , dan random  effect  model,  dengan program  E- Views statistical  software.  Proses  seleksi model terbaik  dilakukan  dengan  berdasarkan uji Chow ,  uji Hausman ,  dan  uji Lagrange Multiplier (LM).

## HASIL Seleksi Model Regresi Data Panel
Untuk menentukan model mana yang akan  dipilih  sebagai  model  terbaik  dalam menguji  hubungan  keterkaitan  antar  variabel dalam  model,  maka  dilakukan  beberapa pengujian. Hasil pengujian model dengan uji Chow,  Uji  LM,  dan  Uji  Hausman  disajikan pada tabel 1
Table 1. Seleksi Model Pada Regresi Data Panel
Estimasi Model Chi- square.Statistic Probabilitas Chow Test 36.019085 0.0002 LM (Lagrange Multiplier) Test 4.571742 0.0003 Hausman Test 12.778800 0.0851
Berdasarkan  hasil  seleksi  model melalui  Uji  Chow  terlihat  bahwa  nilai
probabilitas Chi-Square adalah 0,0002 (p < 0,05) sehingga Fixed Effect Model diterima dan pengujian akan dilanjutkan ke Hausman  Test.  Hasil  Uji  Hausman  yang dilakukan  untuk  mengetahui  model  mana yang terbaik antara Fixed Effect Model dan Random  Effect  Model  memperlihatkan bahwa  nilai  probabilitas  0,0851  (p  >  0,05) sehingga pendekatan Random Effect Model baik untuk digunakan dalam meregresi data panel dalam penelitian ini. Setelah terpilihnya  Random  Effect  Model  dan dilakukannya uji Hausman diatas, pemilihan model dilanjutkan dengan melakukan  Uji  Lagrange  Multipler  untuk mengetahui  model  mana  yang  terbaik antara Random Effect Model dan Common Effect  Model.  Random  Effect  Model terpilih jika nilai Both < 0,05 dan Common Effect Model akan terpilih jika nilai Both > 0,05.    Terlihat  bahwa  nilai  Both  adalah sebesar  0,0003  yang  berarti  <  0,05,  maka model  estimasi  yang  terpilih  adalah Random Effect Model.
Hasil  Regresi  Data  Panel  Dengan Random Effect Model (REM) Model regresi data panel yang tepat digunakan  untuk  mengestimasi  pengaruh keputusan  investasi,  keputusan  pendanaan dan  kebijakan  deviden  terhadap  nilai perusahaan  adalah  Random  Effect  Model (REM). Hasil estimasi dengan REM terlihat pada tabel 2.
Tabel 2.  Hasil  Regresi  Data  Panel  Dengan Random Effect Model (REM)
Variable Coefficient Std. Error t- Statistic Prob. Constant 43.88484 9.209660 4.7651 0.0000 Keputusan Investasi (X1) 0.148458 0.131478 1.1291 0.0237 Keputusan Pendanaan (X2) 23.488900 5.876808 0.1189 0.0050 Kebijakan Dividen (X3) -0.072198 0.078348 -0.9215 0.3607 Weighted Statistics Root MSE 24.23895      R-squared 0.031433 Mean dependent var 30.25172 Adjusted R- squared 0.730455 S.D. dependent var 24.83697      S.E. of regression 25.08970 Sum squared resid 35251.61      F-statistic 0.605787 Durbin-Watson stat 1.437220      Prob(F-statistic) 0.013999
Keterangan: Y = Nilai Perusahaan Berdasarkan  hasil  estimasi  pada tabel  8  maka  persamaan  regresi  yang dihasilkan adalah sebagai berikut :
Tobin’s  Q    =  α  +  β 1 PER it +  β 2 DER it + β 3 DPR it + e Tobin’s  Q  =  43,885  +  0,148  PER +  23,489 DER – 0,0722 DPR + e
Keterangan:  Tobin’s  Q  (Y)  =  Nilai Perusahaan, PER (X1) = Keputusan Investasi,  DER  (X2)  Keputusan  Pendanaan dan DPR (X3)= Kebijakan Dividen
Berdasarkan  nilai    konstanta  sebesar 43,885 maka dapat diartikan bahwa jika tidak ada  variabel  keputusan  investasi,  keputusan pendanaan, dan kebijakan dividen, maka nilai perusahaan  sebesar  43,885  poin.  Keputusan investasi  dan  keputusan  pendanaan  memiliki pengaruh yang positif terhadap nilai perusahaan  yang  diperlihatkan  dari  koefisien estimasi  masing-masing  nya  sebesar  0,148 dan  23,489.  Sedangkan  kebijakan  dividen memiliki  nilai  koefisien  yang  negative sebesar  -0,0722,  dan  nilai  negative  ini menggambarkan  bahwa  arah  hubungan kebijakan  dividen  terhadap  nilai  perusahaan adalah  negatif.  Maka  jika  terjadi  kenaikan kebijakan  dividen  sebanyak  1  satuan  maka nilai  perusahaan  akan  menurun  sebesar 0,0722%.
Hasil  Uji  hipotesis  lebih  lanjut memperlihatkan  nilai  F-statictic  sebesar 0,606    (prop  =  0,014),  berarti  bahwa keputusan  investasi,  keputusan  pendanaan dan  kebijakan  dividen  secara  simultan berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan, sehingga  model  ini  dapat  di  gunakan  untuk estimasi  lebih  lanjut.  Hasil  uji  t-test  juga memperlihatkan  bahwa  koefisien  estimasi masing masing variabel bebas memperlihatkan  hubungan  yang  signifikan dari  masing-masing  variabel  bebas  terhadap variable  terikat.  Nilai  t-statistic  untuk keputusan  investasi  (PER)  adalah  1,129 (prob.  =  0,0237),  keputusan  pendanaan adalah 0,119 (prob. 0,005). Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa keputusan investasi dan keputusan pendanaan berpengaruh signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Lebih lanjut  terlihat  bahwa  nilai  t-statistic  untuk variable  kebijakan  dividen  adalah    0,921 (prob. 0,3607), yang berarti bahwa kebijakan
dividen tidak berpengaruh signifikan terhadap  nilai  perusahaan.  Nilai Adjusted (R-Square)  dalam  penelitian  ini  sebesar 73,04%    memperlihatkan  bahwa    variasi capaian dari nilai perusahaan dapat dijelaskan  oleh  Keputusan  Investasi,  DER (X2) Keputusan Pendanaan dan DPR (X3)= Kebijakan Dividen. Sisanya 26,96% dijelaskan  oleh  faktor-faktor  lain  diluar variabel yang diteliti pada penelitian ini.

## PEMBAHASAN
Hasil  penelitian  ini  mengungkap beberapa  hal  penting  dalam  hubungan keterkaitan  antara  keputusan  investasi, keputusan pendanaan dan kebijakan dividen terhadap  nilai  perusahaan  terhadap  kinerja keuangan  perusahaan  yang  terdaftar  di Jakarta Islamic Index.
Pertama, Keputusan investasi berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.  Temuan  ini  didasarkan  pada hasil  temuan  yang  memperlihatkan  bahwa nilai  koefisien  estimasi  sebesar  0.148458 (t-statistic 1.1291, Prob. 0.0237),  sehingga dapat diambil kesimpulan bahwa keputusan  investasi  berpengaruh  signifikan terhadap nilai perusahaan. Temuan penelitian  ini  sejalan  dengan  beberapa kajian  terdahulu  yang  mengungkap  adanya keterkaitan positif antara keputusan investasi dengan nilai perusahaan (Nurvianda  &  Ghasarma,  2018;  Rizkiwati & Anwar, 2023). Temuan ini merefleksikan pentingnya  keputusan  investasi  dalam memperkuat nilai perusahaan. Jika perusahaan  mampu  untuk  mengambil keputusan yang tepat untuk mengalokasikan  dana  kedalam  bentuk- bentuk  investasi  yang  akan  menghasilkan keuntungan dimasa yang akan datang, maka ini  memberikan  sebuah  sinyal  positif  bagi investor  tentang  pertumbuhan  perusahaan dimasa  yang  akan  datang,  sehingga meningkatkan harga saham sebagai indikator  nilai  perusahaan.  Teori  ini menunjukkan  bahwa  pengeluaran  investasi yang  dilakukan  oleh  perusahaan  memberi sinyal,  khususnya  kepada  investor  maupun kreditur  bahwa  perusahaan  tersebut  akan
382
tumbuh dimasa mendatang. Nilai positif dari investor  tersebut  yang  akan  meningkatkan nilai perusahaan. Pengeluaran modal perusahaan dalam keputusan investasi sangat penting untuk meningkatkan nilai perusahaan karena  dengan  keputusan  investasi  yang dilakukan  akan  memberikan  sinyal  tentang pertumbuhan  pendapatan  perusahaan  yang diharapkan  dimasa  yang  akan  datang  dan mampu  meningkatkan  perusahaan.  Dengan adanya  peluang  investasi  yang  besar  maka akan  banyak  calon  investor  yang  akan melakukan investasi sehingga nilai perusahaan dapat tercipta maksimal.
Kedua , Keputusan pendanaan berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan  yang  terlihat  dari  nilai  koefisien estimasi  sebesar  23,488900  (t-statistik  = 0.1189,  prob.  0,005).  Dapat  disimpulkan bahwa    keputusan  pendanaan  berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Temuan ini berbeda dengan bebeapa  kajian terdahulu yang  menungkap  tidak  adanya  pengaruh yang  positif  dari  keputusan  pendanaan terhadap  nilai    perusahaan  (Amaliyah  & Herwiyanti,  2020;  Nurhayadi  et  al.,  2021; Nurvianda  &  Ghasarma,  2018).  Temuan  ini menyiratkan  bahwa  apa  yang  dibahas  dalam konsep  teoritis  atau  temuan  pada  kajian terdahulu  tidak  selalu  terimplementasi  pada kasus  yang  berbeda.  Keputusan  pendanaan atau  utang  tak  selalu  buruk  terhadap  nilai perusahaan  sejauh  keputusan  pemakaian dana  external  ini  terkontrol  dan  tidak membebani operasional perusahaan. Keputusan  pendanaan  merupakan  suatu keputusan mengenai sumber dana yang akan digunakan oleh perusahaan untuk membiayai investasi  yang  layak.  Sumber  pendanaan dibagi  menjadi  menjadi  dua  jenis  yaitu internal  financing  dan  eksternal  financing. Sumber pendanaan eksternal yang digunakan perusahaan bersumber pada penerbitan obligasi baru dan penerbitan saham, sedangkan  sumber  pendanaan  internal  yang digunakan  perusahaan  bersumber  pada  laba ditahan.  Penggunaan  pendanaan  melalui hutang  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan karena  biaya  hutang  adalah  biaya  yang mengurangi  pembayaran  pajak,  hal  ini  dapat
memberikan  manfaat  bagi  bagi  pemegang saham.  Apabila  peningkatan  pendanaan perusahaan  melalui  laba  ditahan  atau penerbitan saham baru, maka akan memperkecil  resiko  keuangan  perusahaan. Menurut  pecking  order  theory,  perusahaan lebih  menyukai  pendanaan  melalui  dana eksternal  dalam  bentuk  utang  daripada modal  sendiri  karena  dua  alasan  yaitu pertimbangan  biaya  emisi,  dimana  biaya emisi  obligasi  lebih  murah  dibandingkan biaya emisi saham baru. Hal ini disebabkan karena  penerbitan  saham  baru  akan menurunkan  harga  saham  lama.  Alasan kedua  adalah  adanya  kekhawatiran  bahwa penerbitan  saham  baru  dapat  ditafsirkan sebagai  kabar  buruk  oleh  pemodal  yang dapat  mengakibatkan  menurunnya  nilai perusahaan. Penggunaan pendanaan melalui utang pula nantinya berperan sebagai sinyal yang  lebih  terpercaya.  Hal  ini  karena perusahaan  yang  menigkatkan  utang  bisa dipandang  sebagai  perusahaan  yang  yakin dengan  prospek  perusahaan  dimasa  yang akan  datang.  Investor  diharapkan  akan menangkap  sinyal  yang  mengindikasikan bahwa  perusahaan  mwmpunyai  prospek yang  prospektif  dimasa  depan.  Keputusan pendanaan yang tepat dengan mempertimbangkan  hal-hal  tersebut  akan menjadi  informasi  positif  bagi  investor, sehingga  permintaan  saham  meningkat, harga saham naik yang akhirnya berdampak positif  terhadap  nilai  perusahaan  yang meningkat pula.
Ketiga ,  kebijakan  dividen  tidak berpengaruh    terhadap  nilai  perusahaan. Temuan ini didasarkan pada nilai  koefisien estimasi  sebesar  0,078348    (t-statistic  =  - 0,9215, prob. 0,3607). Temuan ini merefleksikan  bahwa  tidak  pada  semua kasus  kebijakan  deviden  mempengaruhi nilai  perusahaan  nya.  Turunnya    harga saham yang berdampak pada turunnya nilai perusahaan  tidak  dipengaruhi  oleh  besar kecilnya dividen. Kebijakan dividen merupakan  keputusan  apakah  laba  yang diperoleh perusahaan pada akhir tahun akan dibagi  kepada  pemegang  saham  dimasa yang  akan  datang.  Apabila  perusahaan
Vol. 6, No. 2, Mei 2023
383
memilih  membagikan  laba    sebagai  dividen maka  tingkat  pertumbuhan  akan  berkurang dan  berdampak  negative  terhadap  saham, namun  kondisi  ini  tidak  selalu  eksis.  Jika performa  keuangan  yang  lain  terlihat  sehat  , sentiment  positif  dari  investor  tetap  saja dapat muncul dengan mengabaikan kebijakan deviden.  Temuan  ini  tidak  sejalan  dengan beberapa hasil kajian  terdahulu yang menemukan bahwa kebijakan dividen berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap nilai  perusahaan  (Milenia  &  Muid,  2022), namun  sejalan  dengan  temuan  Amaliyah  & Herwiyanti  (2020)  .  Perbedaan  kasus  dan keterbatasan  sampel  serta  keunikan  sampel menjadikan  temuan  ini  berbeda  dengan kajian terdahulu.

## SIMPULAN
Temuan  penelitian  ini  mengungkap bahwa  nilai  perusahaan  di  pengaruhi  secara signifikan  oleh  keputusan  investasi  dan keputusan  pendanaan  perusahaan,  namun kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan  yang  terdaftar  di Jakarta  Islamic  Index  (JII)  periode  2017- 2021.  Keputusan  investasi  berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Temuan ini  didasarkan  pada  hasil  temuan  yang memperlihatkan bahwa nilai koefisien estimasi sebesar 0.148458  (t-statistic 1.1291, Prob. 0.0237). Keputusan pendanaan berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan  yang  terlihat  dari  nilai  koefisien estimasi  sebesar  23,488900  (t-statistik  = 0.1189,  prob.  0,005).  Temuan  ini  memiliki implikasi  praktis  bagi  pengambil  kebijakan terutama  bagi  perusahaan  yang  terdaftar  di Jakarta Islamic Index agar dapat mempertahankan  control  yang  baik  untuk keputusan investasi dan keputusan pendanaan, karena kedua faktor ini berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Nilai perusahaan akan menentukan  harga  pasar  saham  perusahaan yang  bersangkutan  di  pasar  modal,  terutama bagi  perusahaan  yang  sudah  go  public. Penelitian ini memiliki beberapa keterbatasan terutama  pada  pengambilan  sampel  yang terbatas,  yang  disebabkan  ketersediaan  data
dilaporan  keuangan.  Pengambilan  kasus yang  lebih  luas  pada  berbagai  perusahaan yang  melantai  di  Jakarta  Islamic  Index diharapkan dapat memberikan hasil estimasi  yang  lebih  baik.  Begitu  juga penambahan variable control sangat disarankan  di  kajian  mendantang  untuk kesempurnaan  diskusi  ilmiah  tentang  studi ini.

## DAFTAR RUJUKAN
Amaliyah,  F.,  &  Herwiyanti,  E.  (2020). Pengaruh keputusan investasi, ukuran perusahaan, keputusan pendanaan  dan  kebijakan  deviden terhadap  nilai  perusahaan  sektor pertambangan. Jurnal  Penelitian Ekonomi Dan Bisnis , 5 (1), 39–51. Brigham,  E.  F.,  &  Houston,  J.  F.  (2018).
Dasar-dasar manajemen keuangan .
Chistian,  N.,  &  Fauziah,  F.  (2017).  Faktor- faktor penahanan dana (cash holding).
Global Financial Accounting Journal , 1 (1), 13–24.
Dewi,  P.  S.  M.  Y.,  &  Wirama,  D.  G.
(2017).  Pecking  order  theory: pengaruh profitabilitas dan pertumbuhan perusahaan pada keputusan  pendanaan  perusahaan. E-Jurnal  Akuntansi  Universitas Udayana , 18 (3), 2423–2450.
Fahmi, I. (2012). Analisis Kinerja Keuangan:
Panduan bagi
Akademisi,  Manajer,  dan  Investor untuk  Menilai  dan  Menganalisis Bisnis dari Aspek Keuangan . Fauziah,  F.  (2017). Kesehatan  Bank, Kebijakan  Dividen  dan  Nilai Perusahaan:  Teori  dan  Kajian Empiris . Pustaka Horizon. Fred  Weston,  E.  B.  (1998). Manajemen Keuangan (Jilid  1).  Binarupa Aksara.
Gultom,  R.,  &  Wijaya,  S.  W.  (2013). Analisis faktor-faktor yang mempengaruhi  nilai  perusahaan pada  perusahaan  farmasi  di  Bursa
384
Efek Indonesia. Jurnal Wira Ekonomi Mikroskil , 3 (1), 51–60.
Harmono, S. E. (2022). Manajemen
Keuangan: Berbasis Balanced Scorecard . Bumi Aksara. Irfani,  A.  S.  (2020). Manajemen  Keuangan dan  Bisnis;  Teori  dan  Aplikasi . Gramedia Pustaka Utama.
Juan,  N.  E.,  &  Wahyuni,  E.  T.  (2012). Panduan  Praktis  Standar  Akuntansi Keuangan. Salemba Empat .
Levy,  H.,  &  Lazarovich-Porat,  E.  (1995). Signaling theory and risk perception:  An  experimental  study.
Journal of Economics and Business , 47 (1), 39–56.
Milenia, D. A., & Muid, D. (2022). Pengaruh Profitabilitas,  Kebijakan  Dividen, Kebijakan  Utang,  Dan  Keputusan Investasi Terhadap Nilai Perusahaan (Studi  Empiris  pada  Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  Tahun  2018-2020). Diponegoro  Journal  of  Accounting , 11 (4).
Nurhayadi,  W.,  Arum,  M.,  &  Ngiu,  B.  P.
(2021). Pengaruh Keputusan Investasi Dan Keputusan Pendanaan Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pasca Kenaikan Tarif Cukai Rokok. Management Studies and Entrepreneurship  Journal  (MSEJ) , 2 (1), 59–67.
Nurvianda,  G.,  &  Ghasarma,  R.  (2018).
Pengaruh keputusan investasi, keputusan  pendanaan  dan  kebijakan dividen  terhadap  nilai  perusahaan.
Jurnal  Manajemen  Dan  Bisnis Sriwijaya , 16 (3), 164–176.
Nurzianti,  R.  (2021).  Revolusi  lembaga keuangan  syariah  dalam  teknologi dan kolaborasi fintech. Jurnal Inovasi Penelitian , 2 (1), 37–46.
Puspitaningtyas, Z. (2019). Empirical evidence  of  market  reactions  based on  signaling  theory  in  Indonesia Stock Exchange. Investment Management and Financial Innovations , 16 (2), 66–77.
Puteri, H. E. (2014). Metodologi Penelitian Ekonomi  dan  Perbankan  Islam . IAIN Bukittinggi Press.
Puteri,  H.  E.  (2020).  Menentukan  Populasi Dan  Sampel  Dalam  Riset-Riset
Ekonomi  Dan  Perbankan  Islam. Retrieved Oktober, Https://Www.Researchgate.Net/, IAIN Bukittinggi , 15 , 2020.
Puteri,  H.  E.,  Arifin,  M.,  &  Arief,  H.
(2022).  Social  Performance  of
Islamic  Microfinance  Institutions: Examining the Financial
Sustainability  as  Driving  Factor. International  Journal  of  Applied
Business Research , 151–167.
Rizkiwati,  N.,  &  Anwar,  M.  (2023).
Pengaruh Keputusan Investasi terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan Struktur  Modal  sebagai  Variabel Intervening  pada  Perusahaan  Food & Beverage yang Terdaftar di BEI. Reslaj:  Religion  Education  Social Laa  Roiba  Journal , 5 (6),  3271–
3282.
Setyowati,  H.,  &  Ningsih,  R.  (2016). Pengaruh faktor fundamental, risiko  sistematis  dan  ekonomi makro  terhadap  return  saham syariah  yang  tergabung  di  Jakarta islamic  index  (JII)  pada  periode 2010–2014. Kajian  Bisnis  Sekolah
Tinggi Ilmu Ekonomi Widya Wiwaha , 24 (1), 54–70.
Sudana, I. M. (2019). Manajemen Keuangan  Teori  dan  Praktik . Airlangga University Press.
Umdiana,  N.,  &  Tivana,  S.  (2020).
Determinan  struktur  modal  dalam perspektif  pecking  order  theory dan  agency  theory. Akuntabilitas: Jurnal Ilmu Akuntansi , 13 (2), 191– 204.
Yasar,  B.,  Martin,  T.,  &  Kiessling,  T. (2020).  An  empirical  test  of signalling  theory. Management Research  Review , 43 (11),  1309– 1335.