## PENGARUH  KEPUTUSAN PENDANAAN LEVERAGE  GROWTH OPPORTUNITY TERHADAP NILAI PERUSAHAAN  DENGAN PROFITABILITAS SEBAGAI  VARIABEL MODERASI
Eko Sudarmanto 1 , Rumanintya Lisaria Putri 2 , Inez Novitasari Putri 3
1 Universitas Muhammadiyah Tangerang (UMT) Indonesia – ekosudarmanto.umt@gmail.com 2 Pusat Riset Koperasi, Korporasi dan Ekonomi Kerakyatan - Badan Riset dan Inovasi Nasional – rumanintyalisariaputri@gmail.com 3 Universitas Muhammadiyah Tangerang (UMT) Indonesia – ineznovitasari8@gmail.com
Abstract- This research aims to determine the effect of funding decisions, Leverage, Growth Opportunity on company value with profitability as a moderating variable in consumer goods industry sector companies listed on the Indonesia Stock Exchange (BEI). The research time period used was 4 years, namely 2017-2020. The population of this research includes all manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange (BEI) in  2017-2020.  This  research  is  causal  associative  research  using  a  quantitative  approach.  The  sampling technique  uses  purposive  sampling  technique.  Based  on  the  predetermined  criteria,  15  companies  were obtained. The type of data used is secondary data obtained from the Indonesian Stock Exchange website. The analytical method used is panel data regression analysis. The research results show that Funding Decisions, Leverage, Growth Opportunity together influence Company Value. Funding and Leverage decisions have no effect on Company Value. Meanwhile, Growth Opportunity influences Company Value. And Profitability does not moderate Funding Decisions, Leverage and Growth Opportunity on Company Value.

## Keywords: Funding Decisions, Leverage, Growth Opportunity, Company Value, Prof

## 1. PENDAHULUAN
Persaingan  bisnis  antar  perusahaan  saat  ini  tidak  terlepas  dari  pengaruh  berkembangnya ekonomi, sosial politik, serta kemajuan teknologi. Setiap perusahaan harus mampu konsisten untuk memelihara  atau  bahkan  semakin  meningkatkan  kinerjanya  agar  perusahaan  mampu  bersaing. Perusahaan membutuhkan modal yang lebih untuk memperluas bisnisnya. Dengan hal ini menjadi salah  satu  faktor  perusahaan  untuk  masuk  ke  bursa  efek (go  public) dan  melakukan  penjualan saham ataupun mengeluarkan obligasi demi memperoleh modal dari para investor yang nantinya akan dimanfaatkan untuk mengembangkan bisnisnya.
Nilai  perusahaan  mencerminkan  aset  yang  dimiliki  oleh  perusahaan.  Nilai  perusahaan  dapat dinilai  dari  harga  sahamnya  yang  stabil  dan  mengalami  kenaikan  dalam  jangka  panjang.  Harga saham  yang  tinggi  membuat  nilai  perusahaan  juga  tinggi.  Semakin  tinggi  nilai  perusahaan mengindikasikan kemakmuran pemegang saham (Jufrizen & Al Fatin, 2020). Harga saham di pasar modal  terbentuk  berdasarkan  kesepakatan antara  permintaan dan penawaran  investor,  sehingga harga saham merupakan fair price yang dapat dijadikan proksi nilai perusahaan.
Dalam kondisi kerja atau keuangan suatu perusahaan para investor juga dapat melihat nilai yang terdapat di perusahaan  tersebut.  Nilai  perusahaan  merupakan  persepsi  investor  terhadap  tingkat keberhasilan  perusahaan  yang  sering  dikaitkan  dengan  harga  saham  dan  profitabilitas.  Harga saham  yang  tinggi  membuat  nilai  perusahaan  juga  tinggi.  Nilai  perusahaan  yang  tinggi  akan membuat pasar percaya tidak hanya pada kinerja perusahaan saat ini, namun juga pada prospek perusahaan di masa depan. Pada umumnya tujuan utama investor dalam menanamkan dananya di perusahaan adalah untuk mencari pendapatan dividen. Dalam kondisi demikian, setiap perusahaan dituntut untuk dapat beroperasi dengan tingkat efisiensi yang cukup tinggi supaya tetap mempunyai keunggulan dan daya saing dalam upaya menghasilkan laba bersih seoptimal mungkin (Hamidjaja & Natsir, 2019).
Berikut ini adalah tabel nilai perusahaan yang ada di perusahaan sektor industri barang konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2017-2020.
Tabel 1 Data Nilai perusahaan pada Perusahaan Industri Barang Konsumsi
Yang Terdaftar di BEI Tahun 2017-2020 Kode Perusahaan Nama Perusahaan Tahun 2017 2018 2019 2020 ADES PT Akasha Wira Internasional Tbk 1.12 1.07 1.06 1.17 CEKA PT Wilmar Cahaya Indonesia Tbk 0.9 0.86 0.9 0.87 CINT PT Chitose Internasional  Tbk 0.9 0.79 0.83 0.71 DVLA PT Darya Varia Laboratoria Tbk 1.65 1.57 1.66 1.7 GGRM PT Gudang Garam Tbk 2.78 2.68 1.66 1.31 ICBP PT Indofood CBP Sukses Makmur  Tbk 3.64 3.89 3.67 1.59 INDF PT Indofood Sukses Makmur  Tbk 1.22 1.16 1.16 0.88 KAEF PT Kimia Farma Tbk 3.04 1.91 0.97 1.94 KLBF PT Kalbe Farma Tbk 4.93 4.08 3.92 3.26 MYOR PT Mayora Indah Tbk 3.53 3.84 2.89 3.49 PYFA PT Pyridam Farma Tbk 0.93 0.9 0.9 2.59 SIDO PT Industri Jamu Dan Farmasi Sido Muncul Tbk 2.67 3.91 2.84 6.44 TSPC PT Tempo Scan Pacific Tbk 1.41 1.1 1.06 0.99 ULTJ PT Ultra Jaya Milk Industry Tbk 3.08 2.95 3.08 2.35 WIIM PT Wismilak Inti Makmur Tbk 0.66 0.44 0.48 0.98 Rata-Rata 2.16 2.07 1.81 2.01
Berdasarkan hasil pengamatan yang dilakukan selama 4 tahun terakhir yaitu tahun 2017 s/d2020 dapat  dilihat  bahwa  pergerakan  nilai  perusahaan  pada  15  perusahaan  sektor  industri  barang konsumsi yang ter daftar di BEI cenderung memperlihatkan kondisi yang tidak stabil. Dapat dilihat nilai pada setiap selama pengamatan 2017 s/d 2020 menunjukkan nilai perusahaan yang mengalami naik turun di setiap tahunnya. Dari data yang diperoleh menunjukkan fenomena yang sama yaitu terjadi kenaikan dan penurunan nilai perusahaan pada perusahaan industri barang konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Berikut ini adalah grafik rata-rata nilai perusahaan tahun 2017 s/d 2020.

## Gambar 1 Grafik Rata-Rata Nilai Perusahaan
Dari  grafik  diatas  menunjukkan  kondisi  nilai  perusahaan  dari  15  perusahaan  terdapat    12 perusahaan yang memiliki nilai rata-rata diatas 1,00 yang menunjukkan bahwa manajemen berhasil dalam mengelola aktiva perusahaannya, memiliki potensi pertumbuhan yang tinggi dan mempunyai peluang investasi yang baik sehingga membuat calon investor akan tertarik untuk berinvestasi. Nilai perusahaan yang baik juga memberikan kemakmuran pemegang saham. Sedangkan perusahaan yang  memiliki  rata-rata  nilai  dibawah  1,00  itu  menandakan  bahwa  harga  saham  perusahaan mengalami penurunan  sehingga  menyebabkan  nilai  perusahaan  menurun  dan  manajemen gagal dalam mengelola perusahaannya sehingga biaya ganti aktiva perusahaan lebih besar dari pada nilai perusahaan.
Salah satu faktor yang mempengaruhi nilai perusahaan adalah keputusan pendanaan atau sering disebut  juga  sebagai  kebijakan  struktur  modal.  Keputusan  pendanaan  merupakan  salah  satu keputusan  yang  paling  kritis  dan  pekerjaan  yang  menantang  untuk  manajer  keuangan,  hal  itu disebabkan  karena  keputusan  ini  memiliki  dampak  langsung  pada  kinerja  keuangan  dari perusahaan. Apabila pendanaan yang dimiliki perusahaan kurang dikelola dengan baik maka hal ini akan berdampak pada turunnya nilai perusahaan. Namun, pendanaan dengan hutang juga memiliki
2.16 2.07 1.81 2.01 1.6 1.7 1.8 1.9 2 2.1 2.2 2017 2018 2019 2020
Rata-Rata Nilai Perusahaan Perusahaan Industri Barang Konsumsi Periode 2017 s/d 2020
kekurangan yaitu, dapat meningkatkan risiko perusahaan saat penggunaan hutang meningkat, dan menyebabkan  kebangkrutan  saat  perusahaan  mengalami  kerugian  dan  pendapatan  perusahaan tidak dapat menutup beban bunga (Oktavia, 2020).
Menurut Mesrawati et al . (2021), jika perusahaan itu memilih pendanaan dengan hutang, semakin bertambahnya hutang maka tingkat risiko juga meningkat, yaitu semakin besarnya bunga pinjaman, dengan harapan tingkat pengembalian yang lebih besar. Jika tingkat risiko besar, maka harga saham kemungkinan  akan  menurun  akhirnya  nilai  perusahaan  juga  akan  turun  yang  berimbas  pada penurunan  kepercayaan  investor  kepada  perusahaan.  Penelitian  yang  dilakukan  (Rinnaya et  al. , 2016), menunjukan bahwa keputusan pendanaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Menurut Masduqi  (2019),  keputusan  pendanaan  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil penelitian  Mardiati et  al. (2012)  menunjukkan  bahwa  keputusan  pendanaan  berpengaruh  negatif terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  Pratamawati  (2015)  menunjukkan  bahwa  keputusan pendanaan tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Setiap  perusahaan  selalu  mempertimbangkan  penggunaan  hutangnya  atau  biasa  disebut Leverage ,  yaitu  penggunaan  aset  dan  sumber  dana (source  of  funds) oleh  perusahaan  yang memiliki  biaya  tetap  (beban  tetap)  dengan  maksud  agar  meningkatkan  keuntungan  potensial pemegang saham. Menurut Ramadhani et al . (2018), Leverage merupakan rasio yang digunakan untuk  mengetahui  seberapa  besar  kemampuan  perusahaan  dalam  membayarkan  seluruh kewajibannya (baik kewajiban jangka pendek maupun jangka panjang). Pada umumnya perusahaan yang  terlalu  banyak  melakukan  pembiayaan  dengan  hutang,  dianggap  tidak  sehat  karena  dapat menurunkan  laba,  yang  dapat  dilihat  dari  pendapatan  perusahaan  dan  sebaliknya,  apabila perusahaan memiliki utang yang rendah maka akan meningkatkan nilai perusahaan.
Leverage sering  kali  dianggap  sebagai  satu-satunya  jalan  bagi  sebuah  perusahaan  untuk mendapatkan dan dapat terus mengoperasionalkan aktivitas perusahaannya. Pratama & Wiksuana (2018) menyatakan bahwa Leverage berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan, akan tetapi Fitriana & Purwohandoko (2021), menyatakan bahwa Leverage berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan.  Sedangkan  penelitian  Novari  &  Lestari  (2016)  menyatakan  bahwa Leverage tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Growth  Opportunity adalah  peluang  pertumbuhan  suatu  perusahaan  di  masa  depan  dan merupakan kesempatan perusahaan untuk melakukan investasi pada hal-hal yang menguntungkan perusahaan (Krisnando et al ., 2019). Suryandani (2018) berpendapat bahwa pertumbuhan (growth) adalah peningkatan ataupun penurunan  dari  total  aset  yang dimiliki  oleh perusahaan. Aset  suatu perusahaan  merupakan  aktiva  yang  digunakan  untuk  kegiatan  operasional  perusahaan  dengan adanya  hal  tersebut  diharapkan  dapat  meningkatkan  hasil  operasional  perusahaan  sehingga menambah kepercayaan serta dapat memberikan sinyal positif bagi pihak luar maupun pihak dalam perusahaan.  Perusahaan  yang  terus  tumbuh  umumnya  akan  memiliki  prospek  yang  baik,  hal  ini tentu akan direspon positif oleh para investor sehingga akan berpengaruh pada peningkatan harga saham.  Peningkatan  harga  saham  berarti  pula  peningkatan  nilai  perusahaan.  Pertumbuhan perusahaan yang tinggi juga akan menyebabkan biaya yang dikeluarkan oleh perusahaan tersebut menjadi  tinggi guna  menambah  aset perusahaan. Yaitu  dengan  menambah aset  guna  lancarnya kegiatan  operasional  perusahaan  dengan  baik  maka  biaya  yang  dikeluarkan  perusahaan  atas penambahan aset pun bisa diperoleh dari hutang atas jaminan aset perusahaan. Dengan demikian semakin besar biaya yang dikeluarkan perusahaan guna kegiatan operasional dan penyediaan atas penambahan aset perusahaan maka semakin sedikit dana dividen atau dana yang dikeluarkan yang dibagikan ke pemegang sahamnya (Riani et al ., 2019).
Perusahaan    yang    memiliki  pertumbuhan  total  aktiva  yang  rendah  akan  lebih  sulit  untuk mendapatkan  perhatian  dari  pihak  investor  maupun  kreditor  karena  mencerminkan  perusahaan tersebut  kurang  mampu  dalam  menghasilkan  laba  yang  kemudian  dapat  menurunkan  nilai perusahaan.  Dari  sudut  pandang  investor,    pertumbuhan  suatu  perusahaan  merupakan  tanda perusahaan memiliki aspek  yang menguntungkan. Yanti et al . (2018) menyatakan bahwa Growth Opportunity berpengaruh  terhadap  variabel  nilai  perusahaan.  Sedangkan  Prasetyo et  al. (2016) menyatakan bahwa Growth Opportunity tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Profitabilitas  diduga  mampu  mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Profitabilitas  akan  menunjukan perimbangan pendapatan dan kemampuan perusahaaan dalam menghasilkan laba pada berbagai tingkat  operasi,  sehingga  rasio  ini  akan  menceminkan  efektifitas  dan  keberhasilan  manajemen secara keseluruhan. Jika perusahaan tidak mampu menghasilkan profitabilitas yang  cukup, maka
perusahaan  tersebut  tidak  akan  mampu  untuk  menjaga  kelangsungan  usahanya  dan  akan menurunkan nilai perusahaan jika profitabilitas perusahaan itu rendah. Oleh karena itu, perusahaan harus  mencari  sumber  dana  yang  berasal  dari  luar  perusahaan  untuk  menjaga  kelangsungan usahanya.  Profitabilitas  perusahaan  yang  tinggi  akan  mencerminkan  prospek  perusahaan  yang baik. Semakin tinggi profitabilitas yang dimiliki oleh suatu perusahaan, maka akan mencerminkan tingkat efisiensi perusahaan yang tinggi juga, sehingga terlihat kinerja perusahaan yang baik pula (Pratama & Wiksuana, 2018).
Hasil penelitian Antoro (2018) menyimpulkan bahwa profitabilitas berpengaruh signifikan positif terhadap nilai perusahaan. Sedangkan Nugroho et al. (2017) menyatakan bahwa profitabilitas tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Penelitian yang dilakukan oleh Rukmawati et al. (2019)  menyebutkan  bahwa  profitabilitas  perusahaan  berpengaruh  negatif  terhadap  nilai perusahaan.
Menurut penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Krisnando et al . (2019) menyatakan bahwa keputusan  pendanaan, Leverage,  Growth  Opportunity menunjukan  hasil  berpengaruh  secara simultan terhadap nilai perusahaan. Hasil tersebut sesuai dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Oktavia (2020) dengan judul penelitian pengaruh keputusan investasi, keputusan pendanaan, dan kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan.
H 1  :  Keputusan  Pendanaan, Leverage,  Growth  Opportunity secara  simultan  berpengaruh terhadap Nilai Perusahaan Keputusan  pendanaan  adalah  keputusan  tentang  bagaimana  perusahaan  mendanai  aset- asetnya.  Keputusan  pendanaan  dapat  diartikan  sebagai  keputusan  yang  menyangkut  struktur keuangan  perusahaan  ( financial  structure ).  Pecking  Order  Theory  menetapkan  suatu  urutan keputusan  pendanaan  dimana  manajer  pertama  kali  akan  memilih  untuk  menggunakan  laba ditahan,  hutang  dan penerbitan  saham  sebagai  pilihan  terakhir.  Penelitian  Rinnaya et  al. (2016), menunjukan bahwa keputusan pendanaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
H 2 : Keputusan Pendanaan berpengaruh terhadap Nilai Perusahaan
Leverage yang tinggi, artinya pendanaan dengan utang semakin banyak, maka semakin sulit bagi perusahaan untuk memperoleh tambahan pinjaman karena dikhawatirkan perusahaan tidak mampu menutupi utang-utangnya dengan aset yang dimilikinya. Perusahaan yang memiliki rasio utang yang lebih besar akan membagikan dividen yang lebih kecil karena laba yang diperoleh digunakan untuk melunasi kewajiban, hal tersebut akan membuat nilai perusahaan dimata investor menurun. Salah satu  resiko  utang  adalah  kegagalan  perusahaan  dalam  membayar  bunga  atas  hutang  yang menyebabkan  kebangkrutan  bagi  perusahaan.  Akan  tetapi  dengan  penggunaan  hutang  akan menguntungkan para pemegang saham, karena penggunaan hutang akan memberikan keringanan pajak atas bunga.
Teori trade  off menjelaskan  bahwa  semakin  tinggi  perusahaan  melakukan  pendanaan menggunakan hutang maka semakin besar pula risiko mereka untuk mengalami kesulitan keuangan karena membayar bunga tetap yang terlalu besar bagi para debtholders setiap tahunnya dengan kondisi laba bersih yang belum pasti (Brigham & Houston, 2015). Namun banyak perusahaan yang mengabaikan teori tersebut bahkan memilih untuk memperbesar proporsi hutang sebagai alternatif agar  bisa  terus  berkembang.  Hasil  penelitian  Fitriana  (2018)  menyatakan  bahwa Leverage berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan. H 3 : Leverage berpengaruh terhadap Nilai Perusahaan Growth  Opportunity dapat  dilihat  dari  adanya  perubahan  atas  total  aset  perusahaan,  karena perubahan  aset  pada  perusahaan  merupakan  suatu  peningkatan  atau  penurunan  yang  dapat menandakan  bahwa  suatu  perusahaan  dapat  berkembang  dengan  baik  atau  tidak.  Perusahaan yang  mampu  meningkatkan  aset,  dapat  diperkirakan  bahwa  hasil  operasional  perusahaan  akan meningkat sehingga menjadikan semakin besar pula tingkat kepercayaan investor terhadap suatu perusahaan.  Bila  dilihat  dari  sisi  investor, Growth  Opportunity yang  baik  diharapkan  dapat menghasilkan  return  yang  lebih  banyak  atas  investasi  yang  telah  dilakukan  oleh  para  investor. Investor  yang  mendapatkan  informasi  mengenai  peningkatan Growth  Opportunity dari  suatu perusahaan  makan  akan  mempertimbangkan  untuk  melakukan  investasi,  sehingga  hal  tersebut dapat  meningkatkan  harga  saham  yang  merupakan  mencerminkan  nilai  perusahaan  yang meningkat. Penelitian oleh Yanti et al , (2018) menunjukkan bahwa Growth Opportunity berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
H 4: Growth Opportunity berpengaruh terhadap Nilai Perusahaan Ketika Debt to  Equity  Ratio  (DER) semakin  tinggi,  semakin  tinggi pula hutang  yang diperoleh, semakin  tinggi  hutang  akan  berdampak  kepada  semakin  tingginya  investasi  yang  dilakukan perusahaan,  semakin  tinggi  juga  pengelolaan  asetnya  dan  semakin  tinggi  laba  yang  diperoleh, investor  semakin  meminati  perusahaan  tersebut  karena  laba  yang  tinggi  dan  banyak  pembelian
sehingga  meningkatkan  permintaan  atas  saham  tersebut,  makan  semakin  tinggi  harga  saham perusahaan dan berdampak pada semakin tingginya nilai perusahaan.
Oleh  sebab  itu  keputusan  pendanaan  sangat  berperan  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan. Didukung dengan profitabilitas yang baik dilihat dari pemanfaatan asetnya untuk menghasilkan laba bagi perusahaan maka profitabilitas dirasa sangat mampu memperkuat hubungan antara Keputusan Pendanaan dengan nilai perusahaan. Sesuai dengan konsep signaling theory bahwa dari keputusan pendanaan yang besar didukung dengan profitabilitas yang bagus akan memberikan sinyal yang kuat  bagi  para  pihak  yang  berkepentingan  yang  akan  meningkatkan  nilai  sebuah  perusahaan. Keputusan  pendanaan dapat  memberikan  sinyal positif bagi  para  stakeholder  untuk  melihat  nilai sebuah perusahaan. Hasil penelitian Masduqi (2019) menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh memperkuat dalam memoderasi keputusan pendanaan terhadap nilai perusahaan.
H 5: Profitabilitas berpengaruh memperkuat dalam memoderasi keputusan pendanaan terhadap nilai perusahaan.
Leverage dan Nilai perusahaan dengan Profitabilitas sebagai Variabel Moderasi Leverage digunakan utuk menjelaskan penggunaan hutang unuk membiayai sebagian dari pada aktiva  korporasi.  Pembiayaan  hutang  mempunya  pengaruh  bagi  korporasi  karena  hutang mempunyai beban  yang bersifat  tetap.  Dalam  hal  ini  profitabilitas diharapkan dapat  memperkuat atau  memperlemah  hubungan  antara  kebijakan  hutang  dengan  nilai  perusahaan.  Profitabilitas memiliki  peran  penting  dalam  kebijakan  hutang,  dimana  kebijakan  ini  pada  akhirnya  dapat memaksimalkan nilai perusahaan. Perusahaan yang profitnya tinggi akan lebih menggunakan dana internal,  karena  sumber  dana  internalnya  melimpah.  Keputusan  perusahaan  dalam  mendanai perusahaan  akan  dapat  mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Penelitian  ini  memprediksikan  bahwa Profitabilitas  memperkuat  hubungan  antara Leverage terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian Pratama  (2018)  menunjukkan  bahwa  Profitabilitas  berpengaruh  memperkuat  dalam  memoderasi Leverage terhadap nilai perusahaan H 6:  Profitabilitas  berpengaruh  memperkuat  dalam  memoderasi Leverage terhadap  nilai perusahaan.
Growth Opportunity dan Nilai perusahaan dengan Profitabilitas sebagai Variabel Moderasi Perusahaan  yang  memiliki  profit  tinggi  akan  membuat  kesempatan  berkembang  (growth opportunity) suatu perusahaan akan tinggi. Dampak dari tingginya kesempatan berkembang suatu perusahaan  akan  memicu  para  stakeholder  untuk  menanamkan  modalnya  pada  perusahaan. Penelitian oleh Yanti et al . (2018) menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh memperkuat dalam memoderasi Growth Opportunity terhadap nilai perusahaan. H 7: Profitabilitas berpengaruh memperkuat dalam memoderasi Growth Opportunity terhadap nilai perusahaan.
Topik yang dibahas dalam penelitian ini adalah keputusan pendanaan, Leverage , dan Growth Opportunity dengan menggunakan variabel moderasi yaitu profitabilitas yang mempengaruhi nilai perusahaan.
Variabel  penelitian  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  variabel  independen  yaitu keputusan pendanaan, Leverage , dan growth opportunity. Sedangkan variabel dependen dalam penelitian  ini  adalah  nilai  perusahaan.  Dan  variabel  moderasi  dalam  penelitian  ini  adalah profitabilitas. Berikut ini adalah kerangka pemikiran yang menggambarkan permasalahan penelitian.
Gambar 2 Kerangka Konseptual Variabel Independen Variabel Dependen Profitabilitas (Z) Growth Opportunity (X3) Leverage (X2) Keputusan Pendanaan (X1) Nilai Perusahaan (Y)

## 2. METODE PENELITIAN
Jenis penelitian ini yaitu penelitian asosiatif kausal dengan menggunakan pendekatan kuantitatif dimana data yang akan digunakan untuk menganalisis hubungan antar variabel dinyatakan dengan angka atau skala numerik (Sudarmanto dkk, 2021).
Populasi  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia tahun 2017-2020. Pengambilan sampel penelitian ini yaitu dengan Purposive Sampling, yaitu teknik penentuan  sampel  dengan  kriteria  yang  ditentukan. Sampel  yang digunakan  dalam  penelitian  ini memiliki  kriteria  sebagai  berikut:  (1)  Perusahaan Sektor  Industri  Barang  Konsumsi  yang  memiliki laporan  keuangan  lengkap  yang  dibutuhkan  dalam  penelitian  selama  periode  2017-2020;  (2) Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi yang mempublikasikan laporan tahunan serta laporan keuangan  periode  2017-2020;  (3)  Perusahaan  Sektor  Industri  Barang  Konsumsi  yang  tidak mengalami  kerugian  selama  periode  2017-2020;  dan  (4)  Perusahaan  Sektor  Industri  Barang Konsumsi yang menyatakan laporan keuangannya dalam rupiah. Dari kriteria tersebut diperoleh 15 perusahaan yang dijadikan sampel dalam penelitian ini.
Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah  Nilai  Perusahaan.  Menurut  Putra  &  Sunarto (2021),  nilai  perusahaan  dapat  memberikan  kemakmuran  pemegang  saham  secara  maksimum apabila  harga  saham perusahaan  meningkat. Semakin tinggi harga  saham,  maka  semakin  tinggi kemakmuran pemegang saham. . Nilai perusahaan diukur dengan rasio Tobin’s Q, sebagai berikut:

## Sumber: Putra & Sunarto (2021)
Menurut Rinnaya et al . (2016) keputusan pendanaan merupakan keputusan mengenai sumber daya  yang  akan  digunakan  oleh  perusahaan  apakah  menggunakan  hutang  atau  modal  sendiri. Setiap perusahaan akan mengharapkan adanya struktur modal optimal, yaitu struktur modal yang dapat memaksimalkan nilai perusahaan (value of the firm) dan meminimalkan biaya modal (cost of capital) . Keputusan pendanaan dalam penelitian dapat diukur Debt to Equity Ratio (DER) . Rasio ini menunjukkan perbandingan antara pembiayaan dan pendanaan melalui hutang dengan pendanaan melalui ekuitas yang dirumuskan dengan:
Sumber: Khotimah (2020)
Menurut  Indrayani et al .  (2021)  rasio  solvabilitas atau  rasio Leverage merupakan  rasio  yang digunakan  untuk  mengukur  sejauh  mana  aktiva perusahaan  dibiayai  dengan  hutang. Leverage digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan untuk membayar seluruh kewajibannya, baik jangka pendek maupun jangka panjang apabila perusahaan dilikuidasi. Leverage ini diukur dengan menggunakan Debt to Asset Ratio (DAR) . Adapun rumus yang digunakan dalam perhitungan Debt to Asset Ratio (DAR) menurut Indrayani et al . (2021) sebagai berikut:
Sumber: Indrayani et al ., (2021)
Pertumbuhan perusahaan merupakan perubahan (penurunan/ kenaikan) total aset yang dimiliki oleh perusahaan. Pertumbuhan perusahaan  diukur  dengan  menggunakan  selisih  total  aset  yang dimiliki  oleh perusahaan  pada periode  sekarang dengan  periode sebelumnya  terhadap  total  aset periode sebelumnya (Yanda, 2018).
Sumber: Yanda (2018)
Tobin’s Q   = (MVE  +  Debt) (TA)
DER = Total Hutang
Total Ekuitas DAR = Total Hutang Total Aset
𝐆𝐫𝐨𝐰𝐭𝐡 𝐎𝐩𝐩𝐨𝐫𝐭𝐮𝐧𝐢𝐭𝐲  = Total Aset t  −  Total Aset t − 1 Total Aset t − 1
Menurut Yanda  (2018), Return On Asset  (ROA) merupakan  rasio  keuangan  perusahaan  yang berhubungan dengan profitabilitas mengukur kemampuan  perusahaan menghasilkan keuntungan atau  laba  pada  tingkat  pendapatan,  asset  dan  modal  saham  tertentu. Adapun  rumus Return  On Asset adalah sebagai berikut:
Sumber: Yanda (2018)
Persamaan model regresi data panel dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Dimana:
Y : Nilai Perusahaan
α
: Konstanta
β1-3  : Koefisien Regresi Variabel X1 : Keputusan Pendanaan
X2 : Leverage X3 : Growth Opportunity
i
: Perusahaan
t : Waktu
ε : Error Term
Pengujian hipotesis pada penelitian ini menggunakan analisis regresi dengan variabel moderasi Moderating  Regression  Analysis  (MRA) ,  persamaan  regresinya  mengandung  unsur  interaksi dengan rumus persamaan sebagai berikut (Lie Liana, 2009):
Dimana:
Y : Tobins’Q a
: Konstanta
β1 : Koefisien regresi untuk X1 β2 : Koefisien regresi untuk X2
β3 : Koefisien regresi untuk X3
β4 : Koefisien variabel moderasi untuk X1 β5 : Koefisien regresi moderasi untuk X2
β6 : Koefisien regresi moderasi untuk X3 X1 : Variabel independen 1 X2 : Variabel independen 2 X3 : Variabel independen 3
Z : Variabel Moderasi
ε
: Eror Term

## 3. HASIL DAN PEMBAHASAN
ini analisis statistik deskriptif terhadap variabel-variabel tersebut:
ROA = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝑏𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ 𝑠𝑒𝑏𝑒𝑙𝑢𝑚 𝑝𝑎𝑗𝑎𝑘 𝑥 100%
Total Aset
Y = α + β1X1it + β2X2it + β3X3it + εit
Y = a + β1X1it + β2X2it + β3X3it + β4X1*Zit + β5X2*Zit+ β6X3*Zit + εit

## Tabel 2 Analisis Statistik Deskriptif
Y X1 X2 X3 Z Mean 2.016000 0.541833 0.319703 0.143167 0.096333 Median 1.580000 0.450000 0.310024 0.090000 0.100000 Maximum 6.440000 1.730000 0.634017 1.680000 0.240000 Minimum 0.440000 0.090000 0.083064 -0.160000 0.010000 Std. Dev. 1.302379 0.374218 0.137494 0.262230 0.050050 Skewness 1.016920 1.271252 0.456261 3.976788 0.570773 Kurtosis 3.607785 4.086389 2.311290 21.91705 3.338495 Jarque-Bera 11.26478 19.11142 3.267549 1052.786 3.544268 Probability 0.003580 0.000071 0.195191 0.000000 0.169970 Sum 120.9600 32.51000 19.18220 8.590000 5.780000 Sum Sq. Dev. 100.0752 8.262298 1.115373 4.057098 0.147793 Observation s 60 60 60 60 60
Berdasarkan  hasil  olahan  Eviews  9.0  tabel  diatas,  variabel  nilai  perusahaan  mempunyai  nilai minimum sebesar 0,440000, nilai maksimum yaitu sebesar 6,440000, nilai mean sebesar 2,016000, nilai median sebesar 1,580000 dan nilai standar deviasi sebesar 1,302379.
Variabel  keputusan  pendanaan  memiliki  nilai  minimum  sebesar  0,090000,  nilai  maksimum sebesar 1,730000, nilai mean 0,541833, nilai median sebesar 0,450000 dan nilai standar deviasi sebesar 0,374218.
Variabel Leverage memiliki nilai minimum sebesar 0,083064, nilai maksimum sebesar 0,634017, nilai  mean  sebesar  0,319703,  nilai  median  sebesar  0,310024  dan  nilai  standar  deviasi  sebesar 0,137494.
Variabel Growth Opportunity memiliki nilai minimum sebesar -0,160000, nilai maksimum sebesar 1,680000, nilai mean sebesar 0,143167, nilai median sebesar 0,090000, dan nilai standar deviasi sebesar 0,262230.
Variabel  profitabilitas  memiliki  nilai  minimum  sebesar  0,010000,  nilai  maksimum  sebesar 0,240000, nilai mean sebesar 0,096333, nilai median sebesar 0,100000 dan nilai standar deviasi sebesar 0,050050.

## Model Regresi Data Panel
Dari pengujian pemilihan model estimasi model maka hasil pengujian disajikan dalam tabel sebagai berikut ini.
Tabel 3  Model Regresi No Metode Pengujian Hasil 1 Uji Chow CEM vs FEM FEM 2 Uji Hausman REM vs FEM REM 3 Uji Lagrange Multiplier CEM vs REM REM
Sumber: Output Eviews 9.0 (data diolah)
Berdasarkan hasil pengujian  yang  telah dilakukan,  maka peneliti  menyimpulkan  bahwa  model regresi  data  panel  yang  layak  digunakan  dalam  uji  hipotesis  dan  persamaan  regresi  data  panel adalah dengan menggunakan Random Effect Model (REM) .

## Tabel 4 Random Effect Model Estimation
Dependent Variable: Y Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 08/12/21   Time: 19:57 Sample: 2017 2020 Periods included: 4 Cross-sections included: 15 Total panel (balanced) observations: 60 Swamy and Arora estimator of component variances
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.189920 0.697117 0.272437 0.7863 X1 1.948948 1.727281 1.128333 0.2641 X2 -2.244639 4.297086 -0.522363 0.6035 X3 -1.177131 0.421588 -2.792136 0.0072 Z 17.19259 3.028424 5.677074 0.0000 Effects Specification S.D. Rho Cross-section random 0.655497 0.5395 Idiosyncratic random 0.605572 0.4605 Weighted Statistics R-squared 0.385882     Mean dependent var 0.845395 Adjusted R-squared 0.341219     S.D. dependent var 0.769917 S.E. of regression 0.624905     Sum squared resid 21.47786 F-statistic 8.639850     Durbin-Watson stat 1.819398 Prob(F-statistic) 0.000017 Unweighted Statistics R-squared 0.517245     Mean dependent var 2.016000 Sum squared resid 48.31179     Durbin-Watson stat 0.808846 Sumber: Output Eviews 9.0 (data diolah) Hasil uji f dapat dilihat pada tabel output sebagai berikut: Tabel 5 Hasil Uji F R-squared 0.385882     Mean dependent var 0.845395 Adjusted R-squared 0.341219     S.D. dependent var 0.769917 S.E. of regression 0.624905     Sum squared resid 21.47786 F-statistic 8.639850     Durbin-Watson stat 1.819398 Prob(F-statistic) 0.000017
Sumber: Output Eviews 9.0 (data diolah)
Pada output diatas menunjukkan bahwa  nilai F-statistic sebesar 8,639850, sementara F Tabel dengan tingkat α = 5%, df1 (k-1) = 4 dan df2 (n-k) = 55 didapat nilai F Tabel sebesar 2,540. Dengan demikian F-statistic (8,639850)/(8,639) > F Tabel ( 2,540) dan nilai Prob(F-statistic 0,000017 < 0,05 maka  dapat  disimpulkan  bahwa  Ha  diterima,  maka  dengan  demikian  dapat  disimpulkan  bahwa variabel-variabel independen dalam penelitian ini yang terdiri keputusan pendanaan, Leverage, Growth Opportunity secara bersama-sama memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan. Uji R 2 (Koefisien Determinasi)
Hasil uji koefisien determinasi dapat dilihat pada tabel output sebagai berikut:
Tabel 6 Hasil Uji R 2 R-squared 0.385882     Mean dependent var 0.845395 Adjusted R- squared 0.341219     S.D. dependent var 0.769917 S.E. of regression 0.624905     Sum squared resid 21.47786 F-statistic 8.639850     Durbin-Watson stat 1.819398 Prob(F-statistic) 0.000017
Sumber: Output Eviews 9.0 (data diolah)
Berdasarkan output diatas menunjukkan bahwa nilai R 2 sebesar 0,341219, artinya bahwa variasi perubahan naik turunnya nilai perusahaan dapat dijelaskan oleh keputusan pendanaan, Leverage, Growth Opportunity sebesar 38,58%. Sedangkan sisanya 61,42% dijelaskan oleh variabel-variabel lain yang tidak diteliti dalam penelitian ini.
Berdaasarkan Uji t dapat dilihat pada tabel output sebagai berikut:
Tabel 7  Hasil Uji T Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.189920 0.697117 0.272437 0.7863 X1 1.948948 1.727281 1.128333 0.2641 X2 -2.244639 4.297086 -0.522363 0.6035 X3 -1.177131 0.421588 -2.792136 0.0072 Z 17.19259 3.028424 5.677074 0.0000
Sumber: Output Eviews 9.0 (data diolah)
Berdasarkan output diatas, nilai t-statistic keputusan pendanaan sebesar 1,128333, sementara t Tabel dengan tingkat α 5%, df (n-k) = 55 didapat nilai t Tabel sebesar 2,00404. Dengan demikian t- statistic keputusan pendanaan (1,128333) < t Tabel (2,00404) dan nilai Prob. 0,2641 > 0,05. Maka dapat  disimpulkan  bahwa  variabel  keputusan  pendanaan  dalam  penelitian  ini  tidak  memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan.
Nilai t-statistic Leverage sebesar -0,522363, sementara t Tabel dengan tingkat α 5%, df (n-k) = 55 didapat  nilai  t Tabel  sebesar  2,00404.  Dengan  demikian  t-statistic Leverage (-0,522363)  < t Tabel (2,00404) dan nilai Prob. 0,6035 > 0,05. Maka dapat disimpulkan bahwa variabel Leverage dalam penelitian ini tidak memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan.
Nilai t-statistic Growth Opportunity sebesar -2,792136, sementara t Tabel dengan tingkat α 5%, df (n-k) = 55 didapat nilai t Tabel sebesar 2,00404. Dengan demikian t-statistic Growth Opportunity (-2,792136)  <  t  Tabel  (2,00404)  dan  nilai  Prob.  0,0072  <  0,05.  Maka  dapat  disimpulkan  bahwa variabel Growth Opportunity dalam penelitian ini memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan.

## Persamaaan Model Regresi Data Panel
Hasil persamaan model regresi data panel yang diperoleh adalah sebagai berikut:
Dari persamaan di atas dapat dijelaskan bahwa :
1)  Nilai konstanta (C) sebesar 0,189920 menunjukkan bahwa Keputusan Pendanaan, Leverage, Growth  Opportunity ,  Profitabilitas  sama  dengan  0,  maka  variabel  Nilai  Perusahaan  sebesar 0,189920.
2)  Nilai koefisien Keputusan pendanaan (X1) bernilai positif sebesar 1,948948. Hal ini menunjukkan bahwa  setiap  kenaikan  1  (satu)  satuan  Keputusan  Pendanaan  (X1)  maka  akan  menaikkan Tobins’Q (Nilai Perusahaan) sebesar 1,948948.
3)  Nilai  koefisien Leverage (X2)  bernilai  negatif  sebesar  2,244639.  Hal  ini  menunjukkan bahwa setiap  1  (satu)  satuan Leverage (X2)  maka  akan  menurunkan  Tobins’Q  (Nilai  Perusahaan) sebesar 2,244639.
4)  Nilai koefisien Growth Opportunity (X3) bernilai negatif sebesar 1,177131. Hal ini menunjukkan bahwa setiap 1 (satu) satuan Growth Opportunity (X3) maka akan menurunkan Tobins’Q (Nilai Perusahaan) sebesar 1,177131.
Tobins’Q = 0,189920 + 1,948948*X1 - 2,244639*X2 - 1,177131*X3 + εit

## Persamaan Model Regresi Data Panel Setelah Moderasi
Hasil persamaan model regresi data panel setelah moderasi adalah sebagai berikut:
Dari persamaan di atas dapat dijelaskan bahwa :
1)  Nilai konstanta (C) sebesar 0,189920 menunjukkan bahwa Keputusan Pendanaan, Leverage, Growth  Opportunity ,  Profitabilitas  sama  dengan  0,  maka  variabel  Nilai  Perusahaan  sebesar 0,189920.
2)  Nilai  koefisien  Keputusan  pendanaan  (X1)  dengan  Profitabilitas  (Z)  sebesar  11,44040.  Hal  ini menunjukkan, apabila interaksi Keputusan Pendanaan (X1) dengan Profitabilitas (Z) mengalami penurunan 1 (satuan) akan diikuti oleh penurunan Profitabilitas sebesar 11,44040.
3)  Nilai koefisien Leverage (X2) dengan Profitabilitas (Z) sebesar 25,70283. Hal ini menunjukkan, apabila interaksi Leverage (X2) dengan Profitabilitas (Z) mengalami penurunan 1 (satuan) akan diikuti oleh penurunan Profitabilitas sebesar 25,70283.
4)  Nilai  koefisien Growth  Opportunity (X3)  dengan  Profitabilitas  (Z)  sebesar  21,08083.  Hal  ini menunjukkan,  apabila  interaksi Growth  Opportunity (X3)  dengan  Profitabilitas  (Z)  mengalami penurunan 1 (satuan) akan diikuti oleh penurunan Profitabilitas sebesar 21,08083.
Pengaruh  Keputusan  Pendanaan, Leverage,  Growth  Opportunity Terhadap  Nilai Perusahaan
Hasil  pengujian  diatas  menunjukan  bahwa  nilai F-statistic  8,639850  >  F Tabel  2,540  dan nilai Prob  (F-statistic  0,000017  <  0,05.  Maka  dapat  disimpulkan  bahwa  H1  diterima,  hal  tersebut menjelaskan bahwa variabel-variabel independen dalam penelitian ini yang terdiri dari keputusan pendanaan, Leverage,  Growth  Opportunity berpengaruh  secara  simultan  terhadap  nilai perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Oktavia  (2020)  yang menyatakan bahwa keputusan pendanaan, Leverage, Growth Opportunity berpengaruh secara simultan terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Keputusan Pendanaan Terhadap Nilai Perusahaan
Variabel keputusan pendananan ini memiliki t-statistic sebesar 1,128333 dengan t Tabel 2,00404 dan nilai Prob. sebesar 0,2641 lebih besar dari 0,05. Dengan demikian keputusan pendanaan tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Keputusan Pendanaan sebagai keputusan yang menyangkut komposisi pendanaan yang dipilih oleh  perusahaan  diproksikan  oleh  DER (Debt  to  Equity  Ratio) ,  dimana  rasio  ini  menunjukkan perbandingan  antara  pendanaan  melalui  hutang  dengan  pendanaan  melalui  ekuitas.  Adanya keputusan  pendanaan  ini  dilakukan  oleh  perusahan  dalam    menggalang  dana  yang  dibutuhkan perusahaan  untuk  kegiatan  investasi  dan  operasinya.  Dalam  hal  ini,  besar  kecilnya  hutang  tidak memberikan  pengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Investor  atau  pihak  luar  cenderung  tidak memikirkan  antara  hutang  dan  ekuitas  di  perusahaan,  tetapi  mereka  lebih  melihat  bagaimana manajemen  perusahaan  bertanggung  jawab  penuh  atas  pengelolaan  dana  secara  efektif  dan efisien. Hal ini sesuai dengan teori yang dikemukakan oleh Franco Modigliani dan Merton H. Miller pada tahun 1958. Modigliani & Miller (1958) menyatakan bahwa rasio hutang tidak relevan dan tidak ada hubungannya dengan struktur modal yang optimal. Nilai perusahaan bergantung pada arus kas yang akan dihasilkan dan bukan pada rasio hutang dan ekuitas.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  Pratamawati  (2015)  bahwa  keputusan pendanaan tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian ini tidak sejalan Masduqi (2019) bahwa keputusan pendaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh Leverage Terhadap Nilai Perusahaan Variabel Leverage memiliki  t-statistic  sebesar  -0,522363  dan  nilai  probabilitasnya  sebesar 0,6035  yang  berarti  lebih  besar  dari  0,05.  Dengan  demikian  bahwa  variabel Leverage tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Perusahaan cenderung lebih menggunakan modal sendiri yang berasal dari laba ditahan dan dari modal  saham  dibandingkan  menggunakan hutang  untuk  membiayai operasional  perusahaannya. Dengan  adanya  modal  yang  cukup,  perusahaan  mengurangi  proporsi  dalam  penggunaan hutangnya.  Banyaknya  penggunaan  hutang  dapat  mengurangi  manfaat  yang  diperoleh  atas penggunaan hutang, sebab manfaat yang diperoleh tidak sebanding dengan biaya yang ditimbulkan. Sehingga perusahaan mengurangi penggunaan hutang akan meningkatkan nilai perusahaan dan
Tobins’Q = 0,189920 + 1,948948X1 – 2,244639X2 – 1,177131X3 + 17,19259Z  - 11,44040X1*Z – 25,70283X2 – 21,0808X3 + εit
sebaliknya perusahaan menggunaan hutang yang terlalu besar akan menurunkan nilai perusahaan.
Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan  hasil penelitian Pratama (2018) yang menyatakan bahwa Leverage berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  ini  juga  tidak  sejalan  dengan  penelitian Fitriana (2018), Ignatius (2017), dan Hadi (2019) yang menyatakan bahwa Leverage berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan.  Namun hasil penelitian ini sejalan dengan Lestari (2016) yang menyatakan bahwa Leverage tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh Growth Opportunity Terhadap Nilai Perusahaan Variabel Growth Opportunity memiliki t-statistic sebesar -2,792136 dan probabilitasnya sebesar 0,0072  yang  berarti  lebih  kecil  dari  0,05.  Dengan  demikian  bahwa  variabel Growth  Opportunity berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Semakin  besar  pertumbuhan  suatu  perusahaan  maka  semakin  besar  pula  nilai  perusahaan. Pertumbuhan perusahaan merupakan suatu aspek positif yang diharapkan pemilik maupun investor terhadap  perusahaan.  Dilihat  dari  sudut  pandang  investor,  perusahaan  yang  terus  tumbuh cenderung memiliki prospek yang baik, sebab perusahaan  tersebut mampu menghasilkan rate of return  (tingkat  pengembalian)  yang  lebih  tinggi  seiring  dengan  pertumbuhan  yang  dialami perusahaan  tersebut.  Karena  prospek  yang  baik  akan  berdampak  pada  peningkatan  nilai perusahaan.
Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan Prasetyo et al . (2016) yang menyatakan bahwa Growth Opportunity tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian ini sejalan dengan Yanti et al. (2018) yang menyatakan bahwa Growth Opportunity berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh  Keputusan  Pendanaan  terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  Profitabilitas  sebagai Variabel Moderasi
Pada  hasil  moderasi  pada  tabel  4.23  menunjukkan  bahwa  nilai  t-statistic  moderasi  sebesar  - 1,441934,  sementara  t Tabel sebesar  2,00404 dan  memiliki  nilai  Prob.  0,1549  yang artinya  lebih besar  dari  0,05.  Dengan  demikian  keputusan  pendanaan  terhadap  nilai  perusahaan  yang dimoderasi oleh profitabilitas tidak berpengaruh.
Keputusan  pendanaan  yaitu  suatu  keputusan  yang  ditentukan  oleh  perusahaan  apakah perusahaan  itu  melakukan  pendanaannya  menggunakan  hutang  ataukah  dengan  menggunakan modal perusahaan untuk membiayai kegiatan operasional perusahaan. Hal ini keputusan pendaan tidak berkaitan dengan profitabilitas karena profitabilitas yang diproksikan dengan ROA (Return On Asset) untuk mengukur besarnya aset. Jika hasil ROA lebih dari 1 dikatakan bahwa aset tersebut bekerja  dengan  optimal,  jika  dibawah  1  nilai  aset  tersebut  kurang  bekerja  secara  optimal  maka produktivitas  perusahaan  akan  terhambat  dan  berdampak  pada  profitabilitas.  Jika  profitabilitas menurun  karena  perusahaan  kurang  maksimal  dalam  produksinya  akan  berdampak  pada menurunnya nilai perusahaan.
Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Pratamawati (2015) bahwa keputusan pendanaan terhadap nilai perusahaan dengan profitabilitas sebagai variabel moderasi tidak berpengaruh. Pengaruh Leverage terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  Profitabilitas  sebagai  Variabel Moderasi
Pada  hasil  moderasi  pada  tabel  4.24  menunjukkan  bahwa  nilai  t-statistic  moderasi  sebesar  - 1,228719,  sementara  t Tabel sebesar  2,00404 dan  memiliki  nilai  Prob.  0,2243  yang artinya  lebih besar  dari  0,05.  Dengan  demikian Leverage terhadap  nilai  perusahaan  yang  dimoderasi  oleh profitabilitas tidak berpengaruh.
Leverage yang diukur dengan Debt to Asset Ratio (DAR) tidak berpengaruh terhadap profitabilitas karena beberapa perusahaan industri barang konsumsi tidak tergantung pada dana pinjaman atau hutang untuk memenuhi sumber dananya. Sehingga besar kecilnya jumlah utang yang dimiliki oleh perusahaan tidak akan berpengaruh terhadap besar kecilnya profitabilitas maka perusahaan tidak perlu menambahkan jumlah hutangnya untuk meningkatkan nilai perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Lestari  (2016)  bahwa Leverage terhadap  nila perusahaan dengan profitabilitas sebagai variabel moderasi tidak berpengaruh.
Pengaruh Growth  Opportunity terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  Profitabilitas  sebagai Variabel Moderasi
Pada  hasil  moderasi  pada  tabel  4.25  menunjukkan  bahwa  nilai  t-statistic  moderasi  sebesar  - 1,014118,  sementara  t Tabel  sebesar  2,00404 dan  memiliki  nilai  Prob. 0,3149  yang  artinya  lebih besar dari 0,05. Dengan demikian Growth Opportunity terhadap nilai perusahaan yang dimoderasi oleh profitabilitas tidak berpengaruh.
Semakin tinggi tingkat pertumbuhan suatu perusahaan akan semakin besar tingkat kebutuhan dana  untuk  membiayai  ekspansi,  maka  perusahaan  membutuhkan  dana  lebih  banyak  lagi,  tidak hanya  pada  profitabilitas  namun  salah  satu  solusinya  perusahaan  menggunakan  hutang  untuk membiayai kekurangan dananya.
Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Prasetyo et al. (2016) bahwa Growth Opportunity terhadap nilai perusahaan dengan profitabilitas sebagai variabel moderasi tidak berpengaruh.

## 3. KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  analisis  dan  pembahasan  yang  telah  diuraikan,  maka  kesimpulan  dari penelitian  ini  sebagai  berikut:  (1)  Berdasarkan  hasil  pengujian  diketahui  bahwa  nilai  F-statistic sebesar 8,639850 > F Tabel 2,540 dan nilai Prob(F-statistic) sebesar 0,000017 lebih kecil dari 0,05. Dengan  demikian  variabel-variabel  independen  dalam  penelitian  ini  yang  terdiri  dari  Keputusan Pendanaan, Leverage, Growth Opportunity secara bersama-sama berpengaruh terhadap Nilai Perusahaan.  (2)  Keputusan  Pendanaan  tidak  berpengaruh  terhadap  Nilai  Perusahaan.  Hal  ini ditunjukkan dengan nilai t-statistic sebesar 1,128333 dengan t Tabel 2,00404 dan nilai Prob. sebesar 0,2641 lebih besar dari 0,05. Dengan demikian H1 penelitian ini tidak terbukti. Investor atau pihak luar  cenderung  tidak  memikirkan  antara  hutang  dan  ekuitas  di  perusahaan,  tetapi  mereka  lebih melihat  bagaimana  manajemen  perusahaan  bertanggung  jawab  penuh  atas  pengelolaan  dana secara  efektif  dan  efisien.  (3) Leverage tidak  berpengaruh  terhadap  Nilai  Perusahaan.  Hal  ini ditunjukkan dengan nilai t-statistic -0,522363 dan nilai   probabilitasnya sebesar 0,6035 yang berarti lebih besar dari 0,05. Dengan demikian H2 penelitian ini tidak terbukti. Perusahaan cenderung lebih menggunakan modal sendiri yang berasal dari laba ditahan dan dari modal saham dibandingkan menggunakan hutang untuk membiayai operasional perusahaannya. Dengan adanya modal yang cukup,  perusahaan  mengurangi  proporsi  dalam  penggunaan  hutangnya.  (4) Growth  Opportunity berpengaruh  terhadap  Nilai  Perusahaan.  Hal  ini  ditunjukkan  dengan  nilai  t-statistic  sebesar  - 2,792136 dan probabilitasnya sebesar 0,0072 yang berarti lebih kecil dari 0,05. Dengan demikian H3 penelitian ini terbukti. Perusahaan yang terus tumbuh cenderung memiliki prospek yang baik, sebab perusahaan  tersebut mampu menghasilkan rate of return (tingkat pengembalian) yang lebih tinggi  seiring  dengan  pertumbuhan  yang  dialami  perusahaan  tersebut.  (5)  Profitabilitas  tidak memoderasi Keputusan Pendanaan terhadap Nilai Perusahaan. Hal ini ditunjukkan dengan nilai t- statistic moderasi sebesar -1,441934, sementara t Tabel sebesar 2,00404 dan memiliki nilai Prob. 0,1549 yang artinya lebih besar dari 0,05.Dengan demikian H4 penelitian ini tidak terbukti. Hal ini keputusan  pendaan  tidak  berkaitan  dengan  profitabilitas  karena  profitabilitas  yang  diproksikan dengan ROA untuk mengukur besarnya aset. (6) Profitabilitas tidak memoderasi Leverage terhadap Nilai Perusahaan. Hal ini ditunjukkan dengan nilai t-statistic moderasi sebesar -1,228719, sementara t Tabel sebesar 2,00404 dan memiliki nilai Prob. 0,2243 yang artinya lebih besar dari 0,05. Dengan demikian H5 penelitian ini tidak terbukti. Sehingga besar kecilnya jumlah utang yang dimiliki oleh perusahaan tidak akan berpengaruh terhadap besar kecilnya profitabilitas maka perusahaan tidak perlu  menambah  jumlah  hutangnya  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan.  (7)  Profitabilitas  tidak memoderasi Growth  Opportunity terhadap  Nilai  Perusahaan.  Hal  ini  ditunjukkan  dengan  nilai  t- statistic  moderasi sebesar -1,014118, sementara t Tabel sebesar 2,00404 dan memiliki nilai Prob. 0,3149 yang artinya lebih besar dari 0,05. Dengan demikian H6 penelitian ini tidak terbukti. Semakin tinggi tingkat pertumbuhan suatu perusahaan  membutuhkan dana lebih banyak lagi, tidak hanya pada profitabilitas namun salah satu solusinya perusahaan menggunakan hutang untuk membiayai kekurangan dananya.
Peneliti menyadari bahwa penelitian ini masih jauh dari sempurna. Untuk itu peneliti memberikan saran  dalam  penelitian  selanjutnya  sebagai  berikut:  (1)  Peneliti  diharapkan  menambah  variabel- variabel lain yang erat kaitannya dengan nilai perusahaan; (2) Menambah jumlah perusahaan yang dijadikan sampel dan memperpanjang tahun penelitian agar didapatkan hasil yang lebih bervariasi dan  akurat;  dan  (3)  Hasil  penelitian  lebih  dapat  memberikan  informasi  bagi  investor  dalam pengambilan keputusan berinvestasi pada saham.

## DAFTAR PUSTAKA
Antoro,  Ananto  D.  &  Hermuningsih,  S.  (2018). Kebijakan  Deviden  dan  BI  Rate  Sebagai Pemoderasi  Likuiditas,  Profitabilitas  dan  Leverage  Terhadap  Nilai  Perusahaan Perbankan .  Jurnal  Ekonomi  Bisnis  dan  Manajemen  Daulat  Rakyat,  Vol.  2  (1), DOI: https://doi.org/10.26460/mmud.v2i1.3070
Brigham,  F.  E.,  &  Houston,  F.  J.  (2010). Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan  (Essentials  of Financial Management). Jakarta: Salemba Empat . Fahmi, Irham. (2015). Pengantar Manajemen & Keuangan. Bandung: CV Alfabeta .
Fitriana,  Nur  L.  &  Purwohandoko.  (2021). Pengaruh      Leverage,  Likuiditas,  dan  Profitabilitas Terhadap  Nilai Perusahaan  pada Airlines  Company Listed  IDX 2011-2020). Jurnal  Ilmu Manajemen, Vol. 10 (1), 39-50 . Hamidjaja, B. C., & Natsir , K. (2019). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Nilai Perusahaan Pada Perusahaan  Manufaktur  Sektor Aneka  Industri .  Jurnal  Manajerial  Dan  Kewirausahaan, Vol. 1 (4), 853-861,
Hartono, J. (2018). Metodologi Penelitian Bisnis. Yogyakarta: BPFE UGM. Hermanto, B., & Agung, M. (2015). Analisa Laporan Keuangan. Jakarta: Lentera Ilmu Cendekia . Ichsan, R. (2015). “Teori Keagenan (Agency Theory).”
https://bungrandhy.wordpress.com/2013/01/12/teori-keagenan-agencytheory/
Indrayani, N. K., Endiana, I. D. M., & Pramesti, I. G. A. A. (2021). Pengaruh ukuran perusahaan, profitabilitas, kebijakan dividen, akuntansi lingkungan,   Leverage dan likuiditas terhadap nilai perusahaan. Jurnal Kharisma, 3(1), 52–62. Johan, R. S., & Septariani, D. (2020). Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Farmasi Yang  Terdaftar  di  BEI  Periode  2014  -  2018 .  JABE  (Journal  of  Applied  Business  and Economic), 7 (2), 261–270. https://doi.org/10.30998/jabe.v7i2.7656
Jufrizen, J., & Al Fatin, I. N. (2020). Pengaruh Debt To Equity Ratio, Return On Equity, Return On Assets Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Farmasi . Jurnal Humaniora, 4 (1), 183–195.
Karnadi, E. B. (2017). Panduan Eviews Untuk Ekonometrika Dasar . Jakarta: Grasindo. Khotimah,  Siti.  (2021). Analisis  Keputusan  Investasi,  Keputusan  Pendanaan  dan  Profitabilitas Terhadap  Nilai  Perusahaan  Kompas  100  Periode  2014-2017 .  BISECER  (Business Economic Entrepreneurship), III (02), 68–89.
Krisnando,  Z.,  Musril  &  Jaswandi,  S.  (2019). Pengaruh  Profitabilitas,      Leverage  dan  Growth Opportunity  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan  Struktur  Modal  Sebagai  Variabel Intervening  (Pada  Perusahaan  Sub  Sektor  Perkebunan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia (BEI) Periode 2013 – 2018). http://repository.uhamka.ac.id/id/eprint/22516/1/S02M-
21043%20Guna%20Warasatma.pdf
Liana, Lie. (2009). Penggunaan MRA dengan Spss untuk Menguji Pengaruh Variabel Moderating terhadap Hubungan antara Variabel Independen dan Variabel Dependen. Dinamik, Vol. 14 (2).
https://scholar.google.co.id/citations?view_op=view_citation&hl=id&user=S9q8uWMAAA AJ&citation_for_view=S9q8uWMAAAAJ:u5HHmVD_uO8C
Mardiati, Umi, Ahmad N. G. & Ria, P. (2012). Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang Dan Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia (BEI) Periode 2005-2010 . J  urnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI), Vol. 3, No.1.
Masduqi, M. A. (2019). Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, dan Kebijakan Deviden Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empiris Perusahaan Properti dan Real Estate yang  Terdaftar  di  BEI  Tahun  2016-2018. Surakarta:  Skripsi  –  Univ.  Muhammadiyah Surakarta . Mesrawati, Clairine & Benua, Katrynie M. A. J. (2021). Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, dan Kebijakan Deviden Terhadap Nilai Perusahaan Konsumsi Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2016-2018 . 15 (1), 157–165. Muttaqin,  Z.,  Fitriyani,  A.,  Ridho,  T.  K.,  &  Nugraha,  D.  P.  (2019). Analisis  Good  Corporate Governance,      Leverage  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan  Profitabilitas  Sebagai Variabel Moderasi. Tirtayasa Ekonomika, 14 (2), 293–309. Novari,  Milkhy  P.  &  Lestari,  Putu  V.  (2016). Pengaruh    Ukuran  Perusahaan,  Leverage,  dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan pada Sektor Properti dan Real Estate. E-Journal Manajemen Unud, Vol 5 (9), 5671-5694.
Nugroho,  W.  C.,  Abdani,  F.  (2017). Pengaruh  Profitabilitas,  Deviden  Policy,  Leverage,  dan Keputusan  Investasi  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Konstruksi  di  Bursa  Efek  Indonesia.
Jurnal Akuntansi El-Muhasaba, Vol. 8 (1), https://doi.org/10.18860/em.v8i1.4965 Oktavia,  Dzikra  N.  M.  N.  (2020). Pengaruh  Keputusan  Investasi,  Keputusan  Pendanaan,  dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan Pada Sektor Aneka Industri Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2014-2018 . Jurnal Computech & Bisnis, 14(1), 1–9. Prasetyo, F. E., Swandari, F. & Dewi, D. M. (2016). Pengaruh Profitabilitas, Pajak dan Growth Opportunity  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Melalui  Struktur  Modal  Sebagai  Variabel Intervening. Jurnal Wawasan Manajemen, 5(1), 51–62.
Pratama, Angga B., & Wiksuana, I. G. B. (2018). Pengaruh Firm Size Dan Profitabilitas Terhadap Nilai  Perusahaan  Dengan  Struktur  Modal  Sebagai  Variabel  Mediasi .  E-Jurnal  Ekonomi Dan Bisnis Universitas Udayana, 5, 1289–1318.
https://doi.org/10.24843/eeb.2018.v07.i05.p03
Pratamawati,  Erlina  &  Suwarno,  Agus  E.  (2015). Analisis  Pengaruh  Keputusan  Investasi, Keputusan  Pendanaan,  Kebijakan  Deviden,  dan  Tingkat  Suku  Bunga  Terhadap  Nilai Perusahaan (Studi Empiris pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Periode 2008-2012. Surakarta: Skripsi – Univ. Muhammadiyah Surakarta . Puspaningrum,  Yustisia.  (2014). Pengaruh  Corporate  Social  Responsibility  dan  Kepemilikan Manajerial Terhadap Nilai Perusahaan dengan Profitabilitas Sebagai Variabel Moderating. Skripsi, Universitas Negeri Yogyakarta.
Putra,  B.  A.  I.,  &  Sunarto,  S.  (2021). Pengaruh  Profitabilitas,      Leverage,  dan  Kepemilikan Manajerial Terhadap Nilai Perusahaan dengan Corporate Social Responsibility Sebagai Variabel  Moderasi. Ekonomis:  Journal  of  Economics  and  Business,  5  (1),  149–157. https://doi.org/10.33087/ekonomis.v5i1.195
Ramadhani,  R., Akhmadi,  &  Kuswantoro,  M.  (2018). Pengaruh      Leverage  Dan  Profitabilitas Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan  Kebijakan  Dividen  Sebagai  Variabel  Intervening. Jurnal Riset Bisnis Dan Manajemen Tirtayasa, 2 (1), 21–42.
Riani, Isty, Kirmizi & Nazir, A. (2019). Pengaruh Leverage, Likuiditas, Perputaran Modal Kerja, dan  perputaran total aset  Terhadap Profitabilitas,  dengan  Ukuran Perusahaan Sebagai Pemoderasi, pada Perusahaan Pertambangan Yang Terdaftar di BEI Periode 2014-2016 . https://eprints.perbanas.ac.id/7721/4/BAB%20II.pdf
Rinnaya, I. Y., Andini R.,& Oemar A . (2016). Pengaruh Profitabilitas, Rasio Aktivitas, Keputusan Pendanaan,  Keputusan  Investasi  Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  Empiris  Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di BEI Tahun 2010-2014) . Journal Of Accounting, 2 (2), 1-18 . Rukmawanti,  L.E.  (2019). Pengaruh  ukuran  perusahaandan  profitabilitas  terhadap  nilai perusahaan . Jurnal Manajemen Bisnis, 1(2), 158-173. Septia, Ade W. (2015). Pengaruh Profitabilitas, Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, dan Kebijakan Deviden Terhadap Nilai Perusahaan . Yogyakarta: Skripsi  UNY. Sudarmanto, E. dkk. (2021). Desain Penelitian Bisnis Pendekatan Kuantitatif. Medan: Yayasan Kita Menulis .
Sugiyono. (2017 ). Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif, dan R&D . Bandung: CV Alfabeta. Suroto. (2015). Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, dan Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empiris pada perusahaan LQ-45 yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode Februari 2010 - Januari 2015 . Jurnal Ilmiah UNTAG Semarang, 4 (3), 100–117.
Suryandani,  Atika.  (2018). Pengaruh  Pertumbuhan  Perusahaan,  Ukuran  Perusahanan,  dan Keputusan Investasi Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Sektor Property dan Real Estate . Business Management Analysis Journal, 1, 49–59.
https://doi.org/10.24269/iso.v3i1.236
Widodo, P. M. R. (2016). Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, Dan Kebijakan Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan. Jurnal  Ilmu  Dan  Riset  Akuntansi,  5  (1),  1–16 . https://doi.org/10.37301/jkaa.v0i0.5122
Yanda, A. C. (2018). Pengaruh Struktur Modal, Pertumbuhan Perusahaan, Ukuran Perusahaan dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia . Medan: Skripsi - Universitas Sumatera Utara. Yanti, C. Y., Budi, L. & Santoso, E. B. (2018). Pengaruh Profitabilitas, Ukuran Perusahaan dan Growth Opportunity Terhadap Nilai Perusahaan. E-Jurnal. Manajemen 8 (6): 3560-3589.
Website: www.idx.co.idx diunduh September 2021.