http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jbm
Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas Dan Leverage Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderating (Studi Pada Perusahaan Ritel Di Bei)
Nila Sandi Alifia Dewi Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Indonesia, Indonesia nilasandi68@gmail.com
Khuzaini Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Indonesia, Indonesia khuzaini_elearning@stiesia.ac.id
Djawoto Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Indonesia (STIESIA), Indonesia djawoto@stiesia.ac.id

## Suggested Citation:
Dewi,  Alifia,  S.  N.,  Khuzaini.,  Djawoto.  2023.  Pengaruh  Profitabilitas,  Likuiditas  Dan  Leverage  Terhadap  Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderating (Studi Pada Perusahaan Ritel Di Bei). Jurnal Bisnis and Manajemen, Vol. 10 Iss 1 pp. 109-120.

## Abstract:
This  study  aimed  to  investigate  the  effect  of  profitability,  liquidity,  and  leverage  on  firm  value  with  dividend  policy  as  a moderating variable in retail companies listed on the Indonesia Stock Exchange. Therefore, it applied a quantitative design with  secondary  data,  including  financial  reports  from  2015  2019  in  balance  sheets  and  income  statements  from  the Indonesia Stock Exchange. This study used a purposive sampling research technique, so the research samples were seven retail  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange.  While  the  data  analysis  method  used  moderating  regression analysis (MRA). The results of the study using MRA indicated that the profitability variable (return on assets) had a positive and insignificant effect on firm value (price book value); the liquidity (current ratio) had a positive and significant effect on firm value  (price  book  value);  and  the  leverage  (debt  to  equity  ratio)  had  a  positive  and  insignificant  effect  on  firm  value. Moreover, the profitability had a positive and insignificant effect on firm value moderated by dividend policy (dividend payout ratio), and the liquidity and leverage had a negative and insignificant effect on firm value moderated by dividend policy
Keywords return on assets; current ratio; debt to equity ratio; dividend payout ratio; and price book value.

## Latar Belakang
Pengukuran nilai perusahaan memberikan informasi pertumbuhan saham dan kinerja perusahaan agar investor dapat  mengetahui  perusahaan  mana  yang  terbaik  sebagai  bahan  pertimbangan  dalam  menginvestasikan sahamnya.  Tingginya  nilai  perusahaan  dapat  mengindikasikan  bahwa  perusahaan  memiliki  kinerja  yang  baik. Nilai  perusahaan  direpresentasikan  dengan  nilai  pasar  dari  saham,  artinya  tingginya  nilai  pasar  dari  saham sejalan  dengan  tingginya  nilai  perusahaan  ataupun  sebaliknya  Bringham  dan  Houston  dalam  (Mery,  2017). Pertumbuhan  penjualan  memiliki  daya  tarik  yang  sangat  bagus  terhadap  investor.  Hanya  saja  penurunan penjualan  sangat  tidak  diharapkan  oleh  perusahaan.  Hal  ini  dapat  menurunkan  minat  investor  untuk menanamkan  sahamnya  pada  perusahaan  tersebut.  Penurunan  penjualan  tersebut  terjadi  pada  perusahaan Ritel di Indonesia. Ditutupnya beberapa gerai dari perusahaan ritel di Indonesia membuat pendapatan penjualan semakin menurun. Penurunan penjualan membuat laba yang dihasilkan semakin menurun dan berakibat kepada penurunan  nilai  perusahaan.  (Riyanto,  1995))  mengatakan  bahwa  nilai  perusahaan  dapat  dilihat  dari perkembangan  kinerja  keuangan  perusahaan  tersebut.  Kinerja  keuangan  diperoleh  dari  laporan  keuangan sebagai  informasi  keuangan  suatu  perusahaan.  Penggunaan  informasi  keuangan  yang  diberikan  oleh  suatu perusahaan dijadikan bahan pertimbangan investor dengan melihat rasio keuangan yang meliputi rasio likuiditas,
Submitted Date:
14  May 2023
Accepted Date: 10 April 2023
Published Date: 29 June 2023
leverage, aktivitas dasar dan profitabilitas perusahaan pertimbangan dalam memutuskan berinvestasi. Penelitian ini menggunakan rasio profitabilitas, likuiditas dan leverage.
Profitabilitas memiliki daya tarik tersendiri bagi para pemegang saham karena profitabilitas adalah hasil usaha  yang  diperoleh  perusahaan  menggunakan  dana  yang  dimiliki  perusahaan  dan  investasi  dari  para pemegang saham. Penelitian yang dilakukan (Nugraha & Budiwitjaksono, 2020) ) memperlihatkan ada hubungan positif antara profitablitas dengan nilai perusahaan. Peningkatan permintaan saham sejalan dengan peningktana nilai perusahaan. Nilai profitabilitas yang tinggi menandakan bahwa perusahaan sedang memiliki prospek bagus sehingga  dapat  menarik  dan  memberikan  sinyal  positif  kepada  investor  yang  menyebabkan  peningkatan  nilai perusahaan. Peningkatan laba akan sejalan dngan peningkatan harga saham (Suad Husnan, 2012)) Laba yang tinggi belum cukup bagi suatu perusahaan dapat dikatakan memilik kinerja yang baik apabila perusahaan tidak dapat menulasi seluruh kewajibannya.
Perusahaan yang dapat melunasi kewajiban lancarnya akan memperoleh kepercayaan investor karena perusahaan  dapat  membayar  kewajibannya  tanpa  melebihi  jangka  waktu  yang  telah  ditentukan.  Hanya  saja perusahaan  yang  likuid  lebih  banyak  menggunakan  pendanaan  internal  dibandingkanpendanaan  eksternal berupa hutang (Sartono, 2010). Likuiditas adalah rasio yang mengukur tingkat kemampuan perusahaan dalam memenuhi hutang jangka pendek (Kasmir, 2015). Menurut Brigham dan Houston dalam (Astuti & Yadnya, 2019) likuiditas  menunjukkan  hubungan  antara  kas  beserta  aktiva  perusahaan  lainnya  yang  bersifat  lancar  dengan kewajiban lancar yang dimiliki perusahaan. Aktiva lancar yang tinggi disisi lain dapat menurunkan produktivitas perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  karena  terlalu  tingginya  kas  menganggur,  sehingga  akan  menurunkan profitabilitas. Namun perusahaan dengan likuiditas rendah akan sulit memenuhi kewajibannya sehingga dapat mengurangi  kepercayaan  pemegang  saham.  Nilai  perusahaan  juga  dapat  dipengaruhi  oleh  besar  kecilnya leverage  yang  dihasilkan  oleh  perusahaan.  Leverage  adalah  salah  satu  alat  perusahaan  untuk  memperoleh modal  dalam  rangka  mendapatkan  laba  yang  lebih  tinggi.  Leverage  juga  memiliki  arti  suatu  kemampuan perusahaan dalam melunasi kewajiban finansial yang dimiliki baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang (Ni Luh Putu Wiagustini, 2013). Hutang yang dimiliki perusahaan dapat dimanfaatkan untuk kegiatan operasional agar  dapat  menghasilkan  keuntungan,  maksimalisasi  hutang  yang  dimiliki  agar  dapat  menjalankan  usahanya sehingga profit yang diperoleh perusahaan meningkat (Aldi et al., 2020). Perusahaan mengharapkan mendapat respon  positif  oleh  pihak  luar  dalam  penggunaan  hutang  tersebut.  Namun,  perusahaan  yang  terlalu  banyak melakukan  pembiayaan  dengan  hutang  (leverage)  dianggap  tidak  sehat.  Peningkatan  dan  penurunan  tingkat hutang  memiliki  pengaruh  terhadap  penilaian  pasar.  Kelebihan  hutang  yang  besar  akan  memberikan dampak yang negatif pada kinerja perusahaan dan nilai perusahaan.
Beberapa penelitian berkaitan dengan profitabilitas, likuiditas dan leverage dalam hubungannya dengan nilai perusahaan diantaranya dilakukan  oleh  (Tahu  &  Susilo,  2017),  (Astuti  &  Yadnya,  2019),  dan  (Aldi  et  al., 2020)  mengatakan  profitabilitas  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Sementara  terdapat perbedaan  hasil  yang  dilakukan  oleh  (Timbuleng  et  al.,  2015)  dan  ((Thaib  &  Dewantoro,  2017)  yang memperlihatkan bahwa profitabilitas berpengaruh positif tidak signifikan terhadap nilai perusahaan.
Penelitian  (Aggarwal  &  Padhan,  2017),  (Mery,  2017),  dan  (Karlina  et  al.,  2019)  mengatakan  bahwa  likuiditas berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Sementara terdapat perbedaan hasil penelitian dari (Nugraha & Budiwitjaksono, 2020)) yang menyatakan bahwa likuiditas berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan. Sementara penelitian (Astuti & Yadnya, 2019)) serta (Aldi et al., 2020) menunjukkan likuiditas berpengaruh positif tidak signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian lainnya tentang hubungan antara leverage  terhadap  nilai  perusahaan  diperlihatkan  oleh  (Simanjuntak  et  al.,  2019)  dan  (Aldi  et  al.,  2020)yang menunjukkan  bahwa  leverage  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  berbeda  terlihat pada penelitian yang dilakukan oleh (Tahu & Susilo, 2017) memperlihatkan leverage berpengaruh negatif tidak signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Sementara  penelitian  (Mery,  2017)  mengatakan  leverage  berpengaruh positif tidak signifikan terhadap nilai perusahaan.
Ketidakkonsistenan  hasil  beberapa  penelitian  terdahulu  mendorong  untuk  melakukan  penelitian  serupa dengan menambahkan kebijakan dividen sebagai variabel pemoderasi. Kebijakan dividen berkaitan erat dengan kemampuan  membayar  dividen  yang  menandakan  bahwa  perusahaan  dapat  memperoleh  laba.  Laba  yang dimiliki  perusahaan  dapat  menjadi  jaminan  bahwa  perusahaan  tersebut  dapat  membayar  deviden,  semakin besar laba yang dihasilkan maka semakin banyak pula dividen yang diberikan.
Variabel  pemoderasi  hubungan  kinerja  keuangan  terhadap  nilai  perusahaan  dalam  penelitian  ini  adalah kebijakan  dividen.  Kebijakan  dividen  menarik  perhatian  banyak  pihak,  yaitu  kreditur,  pemegang  saham,  dan pihak lain berkepentingan memperoleh informasi kinerja perusahaan. Penelitian yang dilakukan oleh (Aldi et al.,
http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jbm
2020)  memperlihatkan  kebijakan  dividen  mampu  memoderasi  profitabilitas  dan  likuiditas  terhadap  nilai perusahaan.
(Martono  dan  A.  Hardjito,  2009)  menyatakan  bahwa  dividen  menginformasikan  syarat  prospek perusahaan. Nilai dividen yang dibagikan besar, akan menggiring pendapat investor bahwa perusahaan memiliki kinerja  yang  bagus,  penilaian  tersebut  tercermin  dari  harga  saham  yang  semakin  naik.  Maka  dari  itu,  nilai perusahaan akan meningkat juka dividen yang dibagikan besar. (Sunariyah, 2011) mengatakan bahwa dividen adalah  proporsi keuntungan  yang  dibagikan kepada  pemegang  saham  dalam jumlah yang  sebanding  dengan jumlah  saham  yang  dimiliki.  Tidak  selamanya  dividen  dibagikan,  terkadang  dividen  tidak  dibagikan  karena kepentingan  kegiatan  operasional  perusahaan  untuk  menginvestasikan  kembali  keuntungan  yang  dimiliki. Menurut teori residual dividen, ketika perusahaan telah mempertahankan pendapatannya dapat digunakan untuk membiayai kegiatan operasional guna perluasan usaha danberinvestasi pada berbagai jenis aset (Abrar et al., 2017)  Dengan  menganalisis  dan  mengetahui  faktor-faktor  yang  terkait  dengan  deviden,  akan  memudahkan investor  untuk  menentukan  perusahaan  mana  yang  bisa  menghasilkan  keuntungan  maksimal  dan  melakukan investasi.    Tujuan  yang  ingin  dicapai  dalam  penelitian  ini  untuk  menguji  dan  mengetahui,  1)  pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan, 2) pengaruh likuiditas terhadap nilai perusahaan, 3) pengaruh leverage terhadap nilai perusahaan, 4) kemampuan kebijakan dividen dalam memoderasi pengaruh profitabilitas terhadap nilai  perusahaan,  5)  kemampuan  kebijakan  dividen  dalam  memoderasi  pengaruh  likuiditas  terhadap  nilai perusahaan, 6) kemampuan kebijakan dividen dalam memoderasi pengaruh leverage terhadap nilai.

## Tinjauan Pustaka

## Teori Sinyal
Teori sinyal  yaitu kegiatan tata kelola industri yang menunjukkan kepada investor bagaimana pemerintah akan mengelola  rencana  industri.  Metrik    yaitu  data  di  mana  tata  kelola  diketahui  memenuhi  kebutuhan  investor. Signaling  theory  memberikan  panduan  yang  akurat  bagi  investor  yang  melihat  informasi  keuangan,  karena kemampuan tata kelola yang sistematis tercermin dalam informasi keuangan yang memberikan panduan yang akurat.  Signals  Theory  juga  menekankan  pentingnya  laporan  fundamental  yang  dipublikasikan  industri  ketika mempertimbangkan investasi. Karena laporan berisi informasi dan indikasi tentang kondisi masa lalu, sekarang, dan  masa  depan  tentang  keberlanjutan  industri  dan  kinerja  pasar  saham,  investor  harus  menggunakannya sebagai alat penilaian.Laporan merupakan hal mendasar bagi investor sebagai investasi. Kelebihan dari teori ini yaitu  dapat  mengontrol  keputusan  investasi  investor  dan  mempengaruhi  nilai  perusahaan  (Silvia  Mutiara Prihanta et al., 2023).

## Pengertian nilai Perusahaan
Nilai perusahaan  yaitu harga yang bersedia dibayar investor saat menjual perusahaan. Nilai perusahaan dapat diartikan  sebagai  cerminan  dari  nilai  aset  perusahaan,  seperti  saham.  Saham  merupakan  salah  satu  surat berharga  yang  diterbitkan  oleh  suatu  perusahaan.  Tinggi  rendahnya  harga  saham  sangat  dipengaruhi  oleh kondisi emiten. Nilai perusahaan dapat diukur dari harga sahamnya dengan menggunakan rasio yang disebut rasio penilaian. Rasio valuasi tersebut relatif terhadap kinerja saham perseroan yang diperdagangkan di pasar modal  (IPO).  Rasio  valuasi  memberikan  indikasi  seberapa  besar  apresiasi  masyarakat  terhadap  perusahaan, sehingga masyarakat tertarik untuk membeli saham dengan harga di atas nilai bukunya (Saputra et al, 2022).

## Profitabilitas
Profitabilitas  yaitu rasio yang mengukur kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba. Rasio ini berfungsi sebagai  indeks  untuk  mengukur  efisiensi  pengelolaan  perusahaan.  (Saputra  et  al.,  2022).  Teori  sinyal mendukung  pengaruh  profitabilitas  terhadap  nilai  bisnis.  Teori  sinyal  menunjukkan  bahwa  perusahaan  dapat menggunakan  aset  mereka  secara  produktif  sambil  meningkatkan  profitabilitasnya,  jadi  kami  mengusulkan langkah-langkah tata kelola industri yang menunjukkan kepada investor strategi tata kelola masa depan untuk industri tersebut. Untung besar. Dalam konsep teori sinyal, ini  yaitu sinyal manajemen positif yang melukiskan gambaran masa depan industri berdasarkan kualitas profitabilitasnya dan secara langsung meningkatkan nilai perusahaan. (Silvia Mutiara Prihanta et al., 2023).

## Likuiditas
Rasio leverage (debt ratio)  yaitu rasio yang digunakan untuk mengukur sejauh mana aset perusahaan dibiayai oleh  utang  atau  dana  eksternal.  (Saputra  et  al,  2022)  Likuiditas    yaitu  kemampuan  industri  untuk mengakomodasi  kewajiban  dan  aset  lancar.  Likuiditas  juga  disebut  sebagai  pemenuhan  kewajiban  atau pelunasan jangka pendek (Silvia Mutiara Prihanta et al., 2023).

## Leverage
Rasio  leverage    yaitu  metrik  yang  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  untuk  membayar  hutang  jangka pendek  saat  jatuh  tempo,  atau  metrik  yang  digunakan  untuk  menentukan  kemampuan  perusahaan  dalam mengumpulkan dana untuk memenuhi kewajibannya saat dibutuhkan. (Saputra et al, 2022). Dalam teori sinyal, grafik leverage  yaitu panduan untuk membedakan antara tingkat utang dan modal industri. Leverage maksimum ini dapat mengindikasikan bahwa industri menggunakan hutang dalam jumlah besar sebagai modal kerja, yang mengakibatkan  hutang  perusahaan  dan  mempengaruhi  tingkat  pendapatan  industri.  Sebagai  puncak  utang, biaya modal dan kewajiban industri untuk membayar biaya tambahan yang tercantum meningkat. (Silvia Mutiara Prihanta et al., 2023). Kebijakan dividen  yaitu peluang investasi yang tersedia, ketersediaan dan biaya modal alternatif, dan preferensi pemegang saham untuk pendapatan saat ini atau masa depan. Jika imbal hasil tinggi yang diberikan dapat dijadikan sebagai sinyal bagi investor, maka investor tersebut akan menunjukkan minat dan berinvestasi  di  industri  tersebut.  Perkembangan  pembagian  dividen  dipandang  sebagai  pertanda  positif  akan prospek  yang  baik  bagi  perseroan,  yang  juga  dapat  meningkatkan  pengambilalihan  pemegang  obligasi. Pembayaran  dividen  yang  tinggi  menyebabkan  peningkatan  nilai  perusahaan.  Hal  ini  karena  peningkatan penerbitan obligasi akan menyebabkan harga

## Metode Penelitian
Populasi pada penelitian ini adalah perusahaan ritel yang terdaftar di BEI (Bursa Efek Indonesia) sejumlah 23 perusahaan selama periode 2015-2019. Teknik pengambilan sampel menggunakan purposive sampling didapat sampel sebanyak tujuh  perusahaan.

## Definisi Operasional Variabel dan Pengukuran
Profitabilitas (ROA )
Profitabilitas  adalah  kemampuan  perusahaan  ritel  dalam  memperoleh  laba.  Profitabilitas  yang  diproksikan dengan return on asset (ROA) merupakan rasio yang mengukur kemampuan perusahaan dalam memanfaatkan seluruh kekayaan yang dimilikinya guna menghasikan laba. Perhitungan return on asset dapat dihitung dengan rumus:
Laba atau rugi bersih Return  on Asset   = ________________________________ x 100 %

## Total Aktiva

## Likuiditas  (CR)
Likuiditas  adalah  kemampuan  perusahaan  ritel  dalam  memenuhi  kewajiban  jangka  pendek  dengan  melihat aktiva lancar relatif terhadap kewajiban atau hutang lancar perusahaan. Likuiditas diproksikan dengan current ratio  yang  berguna  untuk  mengetahui  seberapa  besar  kemampuan  perusahaan  memenuhi  hutang  jangka pendeknya  kepada  kreditor  menggunakan  aktiva  lancar.  Current  ratio  dihitung  menggunakan  rumus  sebagai berikut: Aktiva Lancar Current Ratio = _______________________ x 100%

## Hutang Lancar

## Leverage (DER)
Leverage  adalah  rasio  yang  mengukur  tingkat  penggunaan  hutang  sebagai  sumber  pembiayaan  perusahaan ritel.  Leverage  diproksikan  dengan  debt  to  equity  ratio,  merupakan  rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  seluruh  kewajiban  hutangnya  dengan  menggunakan  modal  yang dimiliki.  Pengukuran  leverage  dengan  menggunakan  debt  to  equity  ratio  karena  rasio  ini  mencerminkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi seluruh kewajibannya, yang ditunjukkan oleh berapa bagian modal sendiri yang digunakan untuk membayar hutang secara sistematik. Rumus debt to equity ratio adalah sebagai berikut:
http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jbm
2023 Hlm. 109 - 120 Total hutang Debt to Equity Ratio = ______________________x 100 %

## Ekuitas

## Kebijakan Dividen (DPR)
Dividen payout ratio merupakan proksi dari kebijakan dividen yang digunakan untuk menunjukkan persentase dari  laba  per  lembar saham yang  dibayarkan perusahaan  ritel  kepada investor sebagai  dividen  dalam  bentuk cash dividend. Dividen payout ratio menunjukkan jumlah dividend per share relatif terhadap earning per share. Dividen payout ratio dihitung menggunakan rumus sebagai berikut:
Dividen Per Share Dividen payout ratio  = ____________________________ X 100%

## Earning Per Share

## Nilai Perusahaan  (PBV)
Nilai perusahaan merupakan kinerja perusahaan ritel yang tercermin dari harga saham yang terbentuk melalui permintaan  dan  penawaran  pasar  modal  dengan  dihubungkan  penilaian  masyarakat  terhadap  kinerja perusahaan. Nilai perusahaan merupakan harga yang dibayar investor jika perusahaan dijual.  Pada penelitian nilai perusahaan diproksikan dengan price book value (PBV). Rasio ini menjelaskan nilai buku saham dihargai oleh pasar. Price book value (PBV) dapat dirumuskan sebagai berikut:
Harga per lembara saham
PBV = ________________________________________

## Nilai buku per lembar saham
Uji Normalitas
Tujuan uji normalitas adalah untuk mengetahui apakah variabel independen dan variabel dependen dalam model regresi  memiliki  distribusi  normal  atau  tidak.  Sifat  distribusi  normal,  bahwa  setiap  fungsi  linear  dari  variabel- variabel yang didistribusikan secara normal (Ghozali, 2013:67).

## Uji Multikolinearitas
Cara  lain  untuk  mendeteksi  ada  tidaknya  gejala  multikolinearitas  dengan  menggunakan  pedoman  deteksi dengan besaran VIF (Variance Inflation Factor) dimana nilai VIF dari masing-masing variabel bebas di sekitar nilai 1 atau maksimal mencapai 10 (di bawah 10 masih ditoleransi).

## Uji Heteroskedastisitas
Menurut  Santoso  (2011:210),  jika  sebaran  titik-titik  berada  diatas  dan  dibawah  angka  nol  pada  sumbu  Y  dan tidak membentuk pola yang jelas, maka tidak terjadi heteroskedastisitas.

## Uji Autokorelasi
Bertujuan menguji apakah dalam model regresi linier ada korelasi antara kesalahan penganggu pada periode t dengan  kesalahan  pada  periode  t-1  (sebelumnya).  Jika  terjadi  korelasi,  maka  dinamakan  ada  problem autokorelasi.

## Analisis Regresi Linier Berganda
Model  ini  digunakan  karena  penelitian  ini  mengemukakan  variabel  bebas  lebih  dari  satu,  maka  analisis  ini digunakan  untuk  mengetahui  pengaruh  antara  variabel  bebas  terhadap  variabel  terikat.  Adapun  Persamaan Regresi Linier Berganda adalah sebagai berikut :
NP = a + b1CR+ b2ROA + b3 DER ei

## Moderating Analysis Regression (MRA)
Variabel moderating adalah variabel yang berfungsi memperlemah atau memperkuat hubungan variabel bebas terhadap variabel dependen (Ghozali, 2013: 223).  Langkah uji residual dapat digambarkan dengan persamaan regresi sebagai berikut (Ghozali, 2013):

## Melakukan regresi
DPR = b0 + b1ROA+b2CR+ b2DER + e  ……………(1) Mencari residual persamaan (1) dan meregresikan dengan nilai perusahaan ǀ e ǀ = b0 + b1PBV ………………… (2) Persamaan  regresi  (2)  menggambarkan  apakah  variabel  kebijakan  dividen  merupakan  variabel moderating  dan  ini  ditunjukkan  dengan  nilai  koefisien  b1  return    saham  signifikan  dan  negatif  hasilnya  (yang berarti  adanya  lack  of  fit  antara  profitabilitas,  likuiditas,  leverage  dan  kebijakan  dividen  mengakibatkan  nilai perusahaan  turun atau berpengaruh negatif).

## Hasil dan Pembahasan

## Hasil
Analisis Asumsi Klasik Normalitas
Hasil pengujian normalitas yang dilakuukan dengan pendekatan grafik sebagai berikut :
Gambar 1. Grafik Normal P-P Plot Regression Standardized Residual Sumber:  Data Sekunder, 2019 Diolah
Gambar  1  memperlihatkan  distribusi  data  dari  model  yang  digunakan  dalam  penelitian  mengikuti  garis diagonal, antara 0 dengan pertemuan sumbu Y ( expected Cum. PRob ) dengan sumbu X ( observed Cum Prob ). Perhitungan yang dilakukan menghasilkan bahwa data penelitian telah berdistribusi normal.
Uji Multikolinieritas Hasil pengujian multikolinieritas disajikan pada Tabel 1 sebagai berikut :
Tabel 1. Hasil Uji Multikolinieritas Variabel Nilai Tolerance VIF Keterangan Profitabilitas 0,166 6,011 Bebas Multikolinieritas Likuiditas 0,475 2,104 Bebas Multikolinieritas Leverage 0,191 5,240 Bebas Multikolinieritas Kebijakan dividen 0,731 1,368 Bebas Multikolinieritas
Sumber:  Data Sekunder, 2019 Diolah
Tabel  1  memperlihatkan    bahwa  semua  variabel  yang  digunakan  model  penelitian  terdiri  dari profitabilitas, likuiditas, leverage dan kebijakan dividen masing-masing memiliki nilai VIF dibawah 10 sehingga tidak terjadi multikolinieritas pada model penelitian ini.
http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jbm
Volume 10 No 1 2023
Hlm. 109 - 120

## Uji Autokorelasi
Nilai DW berdasarkan pengujian sebesar 1,798 berada diantara nilai -2 dan +2, sehingga model yang digunakan dalam penelitian terhindar dari gejala autokorelasi.

## Uji Heteroskedastisitas
Hasil pengujian  grafik scatterplot sebagai berikut :
Gambar 2 . Grafik Scatterplot Sumber:  Data Sekunder, 2019 Diolah.
Gambar 2 memperlihatkan sebaran titik-titik berada  disekitaran 0 sumbu Y meskipun tidak membentuk pola  yang  jelas  sehinggan  model  analisis  penelitian  ini  tidakmengalami  heteroskedastisitas.  Semua  model regresi yang dihasilkan dalam penelitian sudah memenuhi kriteria dalam penelitian.

## Hasil Uji  Regresi Linier Berganda
Pengujian regresi yang telah dilakukan atas model penelitian terhadap nilai perusahaan diperoleh hasil seperti pada Tabel 2 sebagai berikut : Tabel  2. Rekapitulasi Hasil Uji Regression Variabel Bebas Koefisien Regresi Sig. Keterangan Profitabilitas Likuiditas Leverage Kebijakan dividen 0,001 0,004 0,006 0,019 0,949 0,048 0,160 0,261 Tidak signifikan Signifikan Tidak signifikan Tidak signifikan
Konstanta
Sig. F R R 2 0,335 0,002 0,648
0,420 Sumber:  Data Sekunder, 2019 Diolah.
Tabel 2  dapat diketahui masing-masing pengaruh variabel terhadap nilai perusahaan sebagai berkut ; 1) tingkat  signifikansi profitabilitas sebesar 0,949 >  = 0,050 ( level of signifikan ) dengan koefisien regresi yang didapat positif sebesar 0,001. Hasil ini mengindikasikan profitabilitas berpengaruh positif tidak signifikan terhadap nilai  perusahaan,  2)  tingkat    signifikansi  likuiditas    sebesar  0,048  <  =  0,050  ( level  of  signifikan )  dengan koefisien  regresi  yang  didapat  positif  sebesar  0,004.  Hasil  ini  mengindikasikan  likuiditas  berpengaruh  positif signifikan  terhadap  nilai  perusahaan,  3)  tingkat    signifikansi leverage sebesar  0,160  >  =  0,050  ( level  of signifikan )  dengan  koefisien  regresi  yang  didapat  positif  sebesar  0,006.  Hasil  ini  mengindikasikan leverage
berpengaruh positif tidak signifikan terhadap nilai perusahaan. 4) tingkat  signifikansi kebijakan dividen sebesar 0,261  >  =  0,050  ( level  of  signifikan )  dengan  koefisien  regresi  yang  didapat  positif  sebesar  0,019  Hasil  ini mengindikasikan kebijakan dividen berpengaruh positif tidak signifikan terhadap nilai perusahaan.
Hasil Uji Moderating Analysis Regression (MRA)
Hasil pengujian yang telah dilakukan dieproleh sebagai berikut :
Tabel 3. Hasil Uji MRA Variabel Nilai Perusahaan Koefisien Regresi Sig Keterangan Absres ROA_DPR 0,429 0,649 Tidak Signifikan Absres CR_DPR -0,308 0,748 Tidak Signifikan Absres DER_DPR -0,335 0,733 Tidak Signifikan
Sumber:  Data Sekunder, 2019 Diolah.
Berdasarkan  Tabel  3  dapat  disimpulkan  bahwa  kebijakan  dividen  tidak  mampu  memoderasi  hubungan antara  profitabilitas,  likuiditas  dan leverage terhadap  nilai  perusahaan.  Tipe  moderasi  dalam  penelitian  ini diklasifikasikan  sebagai  moderasi  potensial  ( homologiser moderasi)  karena  pengaruh  variabel  moderasi (kebijakan  dividen)  terhadap  nilai  perusahaan  tidak  signifikan.  Hasil  ini  ditunjukkan  pada  tabel  2,  tingkat signifikansi kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan sebesar 0,261 >  = 0,05.

## Pembahasan

## Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil pengujian yang telah dilakukan memperlihatkan bahwa profitabilitas berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap nilai perusahaan ritel di Bursa Efek Indonesia.  Hipotesis pertama yang diajukan ditolak. Profitabilitas adalah rasio yang menggambarkan tingkat kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba. Semakin tinggi tingkat  profitabilitas  perusahaan  memperlihatkan  kemampuan    laba  yang  diperoleh  perusahaan  tersebut  juga meningkat.  Profit  yang  tinggi  memberikan  indikasi  bahwa  prospek  perusahan  semakin  baik.  Kondisi  ini memberikan  sinyal  positif  bagi  investor  untuk  melakukan  investasi  pada  perusahaan  sehingga  dapat  memicu peningkatan permintaan saham yang akan mendorong peningkatan nilai perusahaan.
Peningkatan  nilai  profitabilitas  pada  penelitian  ini  tidak  signifikan  dikarenakan  perusahaan  tidak  dapat menekan biaya dalam kegiatan operasinya  sehingga profit yang dihasilkan tidak maksimal bahkan mengalami kerugian yang cukup besar pada perusahaan TELE di tahun 2019 sebanyak Rp 5.571.740 juta atau rasio return on  asset  sebesar  -188,45%.  Pada  perusahaan  Ritel  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  belum  bisa maksimalkan  jumlah  asetnya  yang  banyak  dalam  menghasilkan  laba.  Hal  ini  dikarenakan  banyaknya  jumlah persediaan  yang  lama  mengendap  dan  memiliki  perputaran  yang  lama  sehingga  membuat  terjadinya penumpukan barang yang lama tidak terjual. Jaman semakin berubah, teknologi akan semakin canggih, gaya hidup  masyarakat  akan  berubah,  dan  kebutuhan  masyarakat  saat  ini  dan  akan  datang  juga  akan  berubah. Penumpukan  persediaan  yang  semakin  banyak  dalam  jangka  waktu  yang  lama  akan  meningkatkan kemungkinan  barang  yang  dijual  akan  rusak  atau  mengalami  penurunan  nilai  karena  tidak  lagi  dibutuhkan masyarakat  yang  akan  digantikan  dengan  barang  berteknologi  lebih  canggih  dan  sudah  tidak  trendy  apalagi barang  perusahaan  ritel  dibidang  fashion  yang  sangat  cepat  perubahan  musimnya.  Disamping  peolehan  laba yang tidak menentu, perusahaan tetap  harus membayar biaya kegiatan opersaional perusahaan. Peningkatan biaya  akan  mengakibatkan  perusahaan  harus  menutup  biaya  tersebut  lebih  banyak  sehingga  perolehan  laba yang besar seperti yang diekpektasikan investor tidak terjadi. Tidak terjadinya perolehan laba yang lebih besar seperti yang telah diharapkan investor mengakibatkan turunnya nilai perusahaan.
Profitabilitas yang tinggi menunjukkan prospek perusahaan yang baik, sehingga investor akan merespon positif  sinyal  tersebut  dan  nilai  perusahaan  akan  meningkat.  Semakin  tingginya  profitabilitas  perusahaan  juga akan meningkatkan laba per lembar saham (EPS atau earning per share) perusahaan. Adanya peningkatan EPS akan  membuat  investor  tertarik  untuk  menanamkan  modalnya  dengan  membeli  saham  perusahaan.  Hal  ini dikarenakan  perusahaan  yang  berhasil  membukukan  laba  yang  meningkat,  mengindikasikan  perusahaan tersebut mempunyai  kinerja  yang  baik,  sehingga  dapat  menciptakan  sentimen  positif  para  investor  dan  dapat membuat harga saham perusahaan meningkat. Meningkatnya harga saham di pasar, maka akan meningkatkan nilai perusahaan.
Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh (Timbuleng et al., 2015) dan (Thaib & Dewantoro,  2017)    menunjukkan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.
http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jbm
Hlm. 109 - 120
Namun bertentangan dengan penelitian (Astuti & Yadnya, 2019) dan (Astuti & Yadnya, 2019) yang mengatakan profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Likuiditas Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil pengujian yang telah dilakukan menunjukkan bahwa likuiditas berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai  perusahaan,  dengan  demikian  hipotesis  kedua  yang  diajukan  diterima.  Likuiditas  merupakan  rasio  yang menunjukkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya. Tingkat likuiditas yang tinggi berarti perusahaan tersebut semakin likuid dan semakin besar kemampuan perusahaan untuk melunasi kewajiban  finansial  jangka  pendeknya,  hal  tersebut  baik  bagi  perusahaan  agar  tidak  dilikuidasi  akibat ketidakmampuan perusahaan dalam membayar kewajiban jangka pendeknya.
Likuiditas  pada  penelitian  ini  dihitung  menggunakan  current  ratio  yang  bertujuan  untuk  mengetahui seberapa besar kemampuan sebuah perusahaan dalam memenuhi kewajiban lancar menggunakan aktiva saat waktu yang telah ditetapkan. Hal ini berarti semakin tinggi nilai current ratio dapat memberikan harapan kepada kreditor  jangka  pendek  bahwa  perusahaan  dapat  melunasi  hutang  jangka  pendeknya  dan  juga  memberikan harapan  kepada  investor  bahwa  kinerja  perusahaan  dalam  keadaan  baik.  Likuiditas  sering  digunakan  oleh perusahaan maupun investor untuk mengetahui tingkat kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajibannya sehingga  nilai  current  ratio  yang  tinggi  akan  berdampak  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Teori  sinyal menunjukkan suatu tindakan yang diambil oleh manajemen perusahaan yang memberikan petunjuk bagi investor tentang  manajemen  memandang  prospek  perusahaan.  Kemampuan  sebuah  perusahaan  dalam mempertanggungjawabkan  kewajiabnnya  dengan  membayar  kewajiban  lancar  secara  tepat  waktu  dapat dijadikan sinyal positif kepada investor agar mau melakukan investasi pada perusahaan tersebut.
Hasil  penelitian  ini  sejalandengan  penelitian  (Mery,  2017)  dan  (Karlina  et  al.,  2019)  yang  menyatakan bahwa  likuiditas  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Perusahaan  yang  likuid  akan  dipercaya  oleh para investor karena meyakini perusahaan dapat melunasi seluruh kewajibannya tepat waktu.  Akan tetapi hasil penelitian ini bertentangan dengan penelitian (Astuti & Yadnya, 2019) dan (Aldi et al., 2020) yang menyatakan likuiditas memiliki pengaruh tidak signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Leverage Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  pengujian  yang  telah  dilakukan  menunjukkan  bahwa  leverage  berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan terhadap nilai perusahaan, dengan demikian hipotesis ketiga  yang diajukan ditolak. Tingginya tingkat leverage suatu perusahaan mengindikasikan aliran dana yang berasal dari luar sebagai tambahan modal dalam bentuk hutang  yang  besar  melebihi  nilai  ekuitasnya.  Tambahan  modal  ini  akan  menguntungkan  bagi  perusahaan selama  dapat  dikelola  dengan  baik  yang  digunakan  untuk  pendanaan  operasional  perusahaan.  Perusahaan dapat  secara  maksimal  menjalankan  usahanya  sehingga  profit  yang  diperoleh  perusahaan  akan  meningkat. Perusahaan berharap mendapat respon positif oleh pihak luar dalam penggunaan hutang tersebut.
Semakin  tinggi  nilai  hutang  yang  dimiliki  perusahaan,  akan  sejalan  dengan  tingginya  tingkat  bunga  yang harus dibayarkan oleh perusahaan kepada kreditor. Tingginya nilai hutang akan mengurangi jumlah pendanaan kegiatan  operasional  perusahaan  karena  dana  yang  dimiliki  perusahaan  harus  dibayarkan  untuk  melunasi hutangnya. Perolehan hasil yang tidak signifikan dalam penelitian ini juga dikarenakan tidak semua penggunaan hutang  tersebut  dapat  menguntungkan  perusahaan.  Semakin  besar  hutang  yang  dimiliki  oleh  perusahaan mencerminkan beban yang ditanggung juga semakin besar. External financing dapat beresiko gagal bayar yang berdampak cukup besar kepada perusahaan apabila tidak dapat melunasinya, maka dari itu perusahaan harus benar-benar  mempertimbangkan  keputusannya  dalam  memperoleh  dana  dari  hutang.  Perusahaan  dengan hutang yang tinggi akan memilikiresiko yang besar, bahkan perusahaan bisa mengalami kebangkrutan. Kondisi ini memberikan sinyal negatif bagi investor sehingga nilai perusahaan akan turun. Kondisi ini juga menunjukkan dana internal yang dimiliki perusahaan telah tersedia sehingga tidak memerlukan dana dari pihak luar. Hal dapat dilihat  dari  rasio  modal  kerja  rata-rata  perusahaan  ritel  selama  tahun  2015-2019  sebesar  262,47%  yang memperlihatkan  perusahaan  tersebut  tidak  mengalami  kekurangan  dana  dalam  mengoperasikan perusahaannya.
Hasil  ini  sejalan  dengan  pecking  order  theory  yang  menyatakan  bahwa  perusahaan  akan  lebih mengutamakan  menggunakan  sumber  dana  internalnya  terlebih  dahulu  berupa  laba  ditahan  dibandingkan sumber pendanaan eksternal yang beresiko cukup tinggi ((Eugene F. Brigham, 2011) Semakin banyak jumlah
laba ditahan sebagai pendanaan kegiatan operasional perusahaan, maka akan semakin sedikit jumlah dividen yang akan dibagikan kepada para investor. Jika hal ini terus berlanjut dalam jangka waktu yang lama, maka akan memberikan  sinyal  negatif  kepada  para  investor  karena  nilai  dividen  yang  diberikan  terlalu  rendah  dan menganggap kinerja perusahaan tersebut tidak dalam kondisi baik yang menyebkan turunnya nilai perusahaan yang tercermin dari price book value.
Hasil  ini  sejalan  penelitian  yang  dilakukan  (Mery,  2017)  memperlihatkan  leverage  berpengaruh  positif  dan tidak  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Namun  tidak  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh  oleh (Simanjuntak et al., 2019) dan (Aldi et al., 2020) memperlihatkan leverage berpengaruh sigifikan terhadap nilai perusahaan.

## Kemampuan Kebijakan Dividen dalam Memoderasi Pengaruh  Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  pengujian  yang  telah  dilakukan  memperlihatkan  bahwa  profitabilitas  yang  dimoderasi  oleh  kebijakan dividen berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap nilai perusahaan, dengan demikian hipotesis keempat yang  diajukan  ditolak.  Hasil  ini  mengindikasikan  bahwa  hadirnya  kebijakan  dividen  tidak  mampu  memoderasi hubungan  antara  profitabilitas  dengan  nilai  perusahaan  yang  berarti  bahwa  kebijakan  dividen  memperlemah pengaruh profitabilitas dengan nilai perusahaan.
Kebijakan pembagian dividen yang tinggi akan meningkatkan minat masyarakat untuk berinvestasi dan meningkatkan  minat  investor  untuk  melakukan  reinvestasi  di  perusahaan  Ritel  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia. Investor sangat menyukai pembagian dividen yang tinggi pada saat ini karena dinilai lebih berharga dengan mempertimbangkan nilai waktu uang. Hanya saja tingginya nilai dividen tidak juga dapat memperkuat pengaruh  profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan.  Investor  juga  mempertimbangkan  faktor-faktor  lain  dalam melakukan  investasi,  salah  satunya  adalah  tingkat  profitabilitas  yang  dihasilkan  perusahaan.  Baiknya  kinerja keuangan  yang  tercermin  dari  rasio  profitabilitas  akan  semakin  meyakinkan  investor  untuk  menginvestasikan dananya  ke  perusahaan  tertentu.  Tingginya  nilai  dividen  yang  dibagikan  kepada  investor  masih  belum  dapat meningkatkan profitabilitas secara maksimal yang menyebabkan kurang bertambahnya nilai perusahaan secara signifikan  karena  investor  akan  berfikir  ulang  untuk  menginvestasikan  dananya  dan  meninjau  ulang  apakah keadaan  perusahaan  ritel  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  memiliki  kinerja  yang  baik  untuk menginvestasikan  dananya  dalam  jangka  waktu  panjang.  Menurunnya  tingkat  kepercayaan  investor  akan membuat sedikitnya investor yang mau menginvestasikan dananya ke perusahaan Ritel yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang menyebabkan menurunnya nilai perusahaan Ritel yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan bird in the hand theory yang memberikan gambaran mengapa investor atau pemegang saham lebih tertarik pada dividen yang dibagikan saat ini karena dividen yang dibagikan saat ini dinilai lebih aman atau kurang beresiko dibandingkan dengan capital gain dimasa yang akan datang, sehingga dividen saat ini dinilai lebih berharga dibandingkan capital gain dimasa yang akan datang.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  (Mery,  2017)  yang  memperlihatkan  pengaruh  kebijakan dividen  dalam memoderasi hubungan antara profitabilitas terhadap nilai perusahaan. Fluktuasi laba dari tahun sebelumnya  tidak  mampu  mempengaruhi  naik  turunnya  nilai  perusahaan  dan  dividen  yang  dibagikan  oleh perusahaan juga tidak dapat menarik minat investor untuk memiliki saham perusahaan.

## Kemampuan Kebijakan Dividen dalam Memoderasi Pengaruh  Likuiditas Terhadap Nilai Perusahaan
Likuiditas  yang  dimoderasi  oleh  kebijakan  dividen  berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  nilai perusahaan,  dengan  demikian  hipotesis  kelima  yang  diajukan  ditolak.  Kebijakan  dividen  sebagai  moderasi hubungan likuiditas yang diproksikan menggunakan current ratio terhadap nilai perusahaan. Kebijakan dividen tidak  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan  pada  saat  likuiditas  meningkat  semakin  tinggi  atau  rendahnya kebijakan dividen tidak memperkuat hubungan antara likuiditas terhadap nilai perusahaan.
Kondisi  ini  juga  menggambarkan  bahwa  pembayaran  dividen  membawa  sedikit  pengaruh  negatif terhadap likuiditas perusaahaan. Karena dengan adanya pembayaran dividen tunai perusahaan mengeluarkan kas  dalam  jumlah  yang  cukup  besar.  Hal  ini  disebabkan  perusahaan  yang  memiliki  tingkat  likuiditas  tinggi cenderung  memiliki  dana  internal  yang  besar,  sehingga  perusahaan  tersebut  tentu  akan  menggunakan  dana internalnya  terlebih  dahulu.  Disamping  itu  sebagian  investor  menganggap  tingginya  dividen  yang  dibayarkan dianggap  sebagai  ketidakmampuan  perusahaan  mengelola  free  cash  flow.  Inilah  yang  mengakibatkan  para investor beranggapan negatif pada perusahaan.
Kondisi  ini tidak  sejalan  dengan  teori   yang  dikemukakan oleh  (Martono  dan  A.  Hardjito,  2009)  bahwa dividen memiliki informasi sebagai syarat prospek perusahaan. Kinerja perusahaan akan dianggap semakin baik apabila  dividen  yang  dibagikan  kepada  pemegang  saham  semakin  besar  dan  investor  menilai  kinerja  kinerja
http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jbm
perusahaan  baik  apabila  harga  saham  semakin  meningkat.  Jumlah  dividen  yang  dibagikan  kepada  pemilik saham dapat mempengaruhi kewajiban jangka pendek perusahaan karena semakin banyak jumlah dividen yang dibagikan maka akan memberi image bahwa perusahaan memiliki kinerja yang baik dan secara otomatis akan meningkatkan  nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian  (Nugraha  et  al.,  2020)  yang menyatakan kebijakan dividen tidak dapat memoderasi hubungan likuiditas dengan nilai perusahaan.

## Kemampuan Kebijakan Dividen Dalam Memoderasi Pengaruh  Leverage terhadap Nilai Perusahaan
Hasil pengujian dilakukan memperlihatkan bahwa leverage yang dimoderasi oleh kebijakan dividen berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap nilai perusahaan, maka hipotesis enam ditolak. Variabel kebijakan dividen sebagai moderasi memperlemah hubungan leverage terhadap nilai perusahaan.
Debt  to  equity  ratio  merupakan  rasio  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  untuk  menilai  besarnya leverage.  Debt  to  Equity  Ratio  (DER)  merupakan  rasio  yang  menunjukkan  kemampuan  modal  sendiri perusahaan  untuk  membayar  semua  kewajibannya  (Samsul,  2015:  174).  Semakin  tinggi  rasio  menunjukan bahwa kegiatan operasional perusahaan tergantung pada hutang. Dilihat dari perspektif kemampuan membayar hutang jangka panjang, semakin rendah rasio semakin baik kemampuan perusahaan tersebut dalam melunasi hutang  jangka  panjang.  Tingginya  nilai  DER  dapat  diartikan  bahwa  perusahaan  menggunakan  tingkat  hutang yang tinggi dan kegiatan operasional perusahaannya banyak dibiayai oleh pendanaan eksternal berupa hutang yang akan meningkatkan resiko gagal bayar dan harus membayar bunga tetap.
Semakin tinggi rasio menunjukan bahwa kegiatan operasional perusahaan tergantung pada hutang yang semakin  meningkatkan  resiko  gagal  bayar  dan  berakibat  pada  kebangkrutan.  Adanya  kebijakan  dividen  yang dicerminkan  melalui  dividen  payout  ratio  yang  tinggi  akan  semakin  menguntungkan  para  pemegang  saham namun  melemahkan  finansial  internal  perusahaan  karena  laba  ditahan  yang  digunakan  sebagai  pembiayaan operasional perusahaan semakin sedikit. Tidak hanya itu, tingginya rasio DPR menunjukkan bahwa perusahaan hanya  memperoleh  sedikit  keuntungan  dari  penjualan  sahamnya  dan  menunjukkan  berkurangnya  ekuitas perusahaan sehingga kemampuan perusahaan untuk melunasi hutangnya menggunakan ekuitas semakin kecil yang  menyebabkan  turunnya  nilai  perusahaan.  Kebijakan  dividen  yang  tinggi  pada  perusahaan  ritel  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tidak  diikuti  dengan  menurunnya  tingkat  hutang  yang  tercermin  dari  masih tingginya rasio debt to equity. Hal ini akan memberikan sinyal negatif bagi para pemegang saham maupun calon investor dan akan mempertimbangkan kembali untuk menamkan modalnya di perusahaan ritel yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Mery  (2017)  yang  menyatakan  bahwa kebijakan dividen tidak mampu memoderasi hubungan antara leverage dengan nilai perusahaan. Penelitian ini bertentangan dengan penelitian Tahu (2017) yang mengemukakan bahwa hadirnya dividen akan semakin baik penilaian  investor  terhadap  perusahaan.  Dividen  yang  dibagikan  akan  berdampak  pada  meningkatnya  nilai perusahaan. Nilai perusahaan dapat dilihat dari kemampuan perusahaan membayar dividen.

## Kesimpulan
Simpulan hasil penelitian ini dapat dikemukakan sebagai berikut: 1) profitabilitas berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil ini menunjukkan bahwa profit yang tinggi memberikan indikasi bahwa prospek perusahan semakin baik sehingga dapat memicu peningkatan permintaan saham yang akan mendorong peningkatan  nilai  perusahaan.  Namun  perusahaan  Ritel  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  belum  bisa mekasimalkan  jumlah  asetnya  yang  banyak  dalam  menghasilkan  laba,  2)  likuiditas  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil ini mencerminkan bahwa likuiditas sangat penting bagi perusahaan karena berkaitan dengan merubah aktiva menjadi kas, dan sering digunakan oleh perusahaan maupun investor untuk mengetahui tingkat kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajibannya sehingga berdampak positif terhadap nilai perusahaan, 3) leverage berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap nilai perusahaan yang mengindikasikan tidak semua penggunaan hutang dapat menguntungkan perusahaan karena aliran dana  yang berasal dari luar sebagai tambahan modal.  Perusahaan dengan hutang yang tinggi akan memilikiresiko yang besar, bahkan perusahaan bisa mengalami kebangkrutan. Kondisi ini memberikan sinyal negatif bagi investor sehingga  nilai  perusahaan  akan  turun,  4)  kebijakan  dividen  berpengaruh  positif  dan  tidak  dapat  memoderasi profitabilitas  dengan  nilai  perusahaan.  Nilai  perusahaan  tidak  dapat  ditingkatkan  melalui  kebijakan  dividen.
Pemegang  saham  ketika  telah  mendapatkan  dividen  yang  diinginkan  cenderung  ingin  menamkan  lagi  saham yang  dimilikinya  dengan  spekulasi  bahwa  saham  yang  dimilikinya  saat  ini  suatu  saat  akan  meningkat  dan menguntungkan, sehingga capital gains dengan pajak rendah akan menggantikan dividen yang memiliki pajak yang  lebih  tinggi,  5)  kebijakan  dividen  tidak  dapat  memoderasi  hubungan  likuiditas  dengan  nilai  perusahaan. Investor  beranggapan  bahwa    tingginya  dividen  yang  dibagikan  kepada  para  investor  merupakan  suatu ketidakmampuan  perusahaan  dalam  mengelola  free  cash  flow  dengan  maksimal  yang  membuat  investor berspekulasi  negatif  pada  perusahaan,  6)  kebijakan  dividen  tidak  mampu  memoderasi  hubungan  leverage dengan nilai perusahaan. Semakin tinggi rasio menunjukan bahwa kegiatan operasional perusahaan tergantung pada  hutang  yang  semakin  meningkatkan  resiko  gagal  bayar  dan  berakibat  pada  kebangkrutan.  Adanya kebijakan dividen yang dicerminkan melalui dividen payout ratio yang tinggi akan semakin menguntungkan para pemegang  saham  namun  melemahkan  finansial  internal  perusahaan  karena  laba  ditahan  yang  digunakan sebagai pembiayaan operasional perusahaan semakin sedikit.

## Referensi
Burton,  R.  R.  (1982).  Diagnosing  bugs  in  a  simple  procedure  skill.  In:  D.  H.  Sleeman,  &  J.  S.  Brown  (Eds.), Intelligent Tutoring Systems (pp.120-135), London, UK: Academic Press.
Greenberg, P. (2001). CRM at the Speed of Light (5th ed.). Emeryville, CA: Lycos Press.
Kim,  D.  H.,  &  Youn,  M.  K.  (2012).  What  is  about  distribution  knowledge,  research,  and  journal?.  KODISA Newsletter.  Retrieved  October  30,  2019  (actual  access  date),  from:  http://kodisa.org/ index.php?mid=Conferences &document_srl =8862.
Lee,  J.  W.,  &  Kim,  Y.  E.  (2017).  Green  distribution  and  its  economic  impact  on  the  distribution  industry.  In: Proceedings of the Second International Conference of KODISA (pp.12-32). Ho Chi Minh City, Vietnam,
July 6-8. Seoul, Korea: KODISA Publishing. Lee, J. W., & Nguyen, A. H. (2020). Citations and reference style guides of APA 6th edition and Asian names. Journal of Asian Finance, Economics and Business, 7(1), 2-4.
https://doi.org/10.13106/jafeb.2020.vol7.no1.2
Lee, J. W., & Nguyen, A. H. (2021). Citations and reference style guides of APA 6th edition: Culture difference between Asian names and Western names. Journal of Asian Finance, Economics and Business, [Online First], https://doi.org/10.13106/jafeb.2020.vol8.no1.2.