## Kepemilikan Institusional, Kebijakan Utang Dan Ukuran Perusahaan Yang Mempengauhi Kebijakan Dividen

## Institutional Ownership, Debt Policy and Firm Size Affecting Dividend Policy
Septiatul Laila 1 , Susmawati 2

## Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Y.A.I
seftiatull@gmail.com
Abstrak - Penelitian  ini  bertujuan  menganalisis  pengaruh  kepemilikan  institusional, kebijakan  utang  dan ukuran perusahaan terhadap kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2017 - 2019. Populasi berjumlah adalah 26 perusahaan manufaktur sub sektor makanan dan minuman. Pemilihan sampel ditentukan secara purposive sampling . Sampel penelitian ini berjumlah 15 perusahaan. Dengan teknik analisis data dimulai dengan uji statistik deskriptif, dilanjutkan analisis regresi data panel, selanjutnya pemilihan teknik model estimasi  data  panel,  uji  asumsi  klasik  yang  terdiri  uji normalitas  regresi,  uji multikoliniaritas,  uji  autokorelasi,  serta  uji  heteroskedastisitas. Uji  hipotesis menggunakan regresi linear berganda, uji signifikasi regresi parsial (uji t), uji signifikasi regresi berganda (uji f), serta uji koefisien determinasi. Hasil penelitian menunjukkan bahwa kepemilikan institusional, kebijakan  utang  dan  ukuran perusahaan  secara  simultan  tidak  mempunyai pengaruh  yang  signifikan terhadap kebijakan dividen dengan nilai Adjusted RSquared diperoleh sebesar 0.076976, artinya besarnya koefisien dari ketiga variabel dalam penelitian ini mampu menjelaskan sebesar 7,69 % variasi dari variabel dependen. Sisanya sebesar 92,31 % dipengaruhi variabellain diluar penelitian ini.
Kata Kunci: Kebijakan Dividen, Kepemilikan Institusional, Kebijakan Utang dan Ukuran Perusahaan.
Abstract - This research aims to analyze the effect of institutional ownership, debt policy, and firm size to dividend policy on manufacturing companies listed on Indonesia Stock Exchange 2017 - 2019 period. The population in this research are 26 manufacturing company of food and beverage. The sample selection is determined by purposive sampling. The sample used on this research are 15 companies. Data analysis technique begins with descriptive statistical test, followed by panel data regression analysis, then choosing panel data estimation  technique  model, classical  assumption  test  consist  of  regression normality  test, multicoliniarity test, autocorrelation test, and heteroscedasticity test. Hypothesis test using multiple linear regression, partial regression significance test (t test), multiple regression significance test (f test), and test of coefficient of determination.The results of this research indicate that institutional ownership, debt policy and firm size simultaneously not have a significant effects on dividend policy. Adjusted R-Square value of 0.162814, meaning the magnitude coefficient of determination of 0.076976 it states that the independent variable describes the dependent variable of 7.69 %. The remaining 92.31 % influenced by other variables outside this research.
Keywords : Dividend Policy, Institutional Ownership, Debt Policy, and Company Size.

## PENDAHULUAN
Dalam  memutuskan  dividen  perusahaan  harus  mampu menentukan kebijakan  yang  tepat. Perusahaan  perlu  membuat  suatu  kebijakan  mengenai besarnya  laba  yang  akan  dibagikan kepada pemegang saham atau biasa disebut Dividend Payout Ratio (DPR), dan besarnya laba yang akan ditahan oleh suatu perusahaan. Semakin besar laba yang dibagikan dalam bentuk dividen ,  akan  membuat  semakin  menarik  bagi  calon  investor. Karena  para  calon  investor menilai perusahaan kondisi sehat dan memiliki prospek baik di masa mendatang. Salah satu faktor yang terkait  dengan deviden payout ratio adalah kepemilikan kostitusional. Kepemilikan konstitusional adalah kepemilikan saham  suatu  perusahaan  oleh  institusi  atau lembaga seperti  perusahaan asuransi, bank, perusahaan investasi, dan kepemilikan institusi lainnya. Kepemilikan  institusional  dapat  mendorong  peningkatan  pengawasan  yang lebih optimal  sehingga  keberadaanya  memiliki  arti  penting  bagi  peminitor manajemen  (Fransiska, 2014 dalam Oustari Gustina Affifah, Asri Eka Ratih, Asmaul Husna, 2018).
Semakin  tinggi  tingkat  kepemilikan  saham  oleh  pihak  institusional  akan menimbulkan  usaha
pengawasan  yang  lebih  besar  oleh  pihak  institusional sehingga dapat mengurangi masalah. Faktor  lain  yang  mempengaruhi kebijakan  dividen  adalah  kebijakan utang.  Kebijakan  hutang pada  dasarnya  menjadi  kebijakan  yang  digunakan untuk menentukan nilai perusahaan. Kebijakan hutang perusahaan merupakan tindakan manajemen perusahaan dalam rangka mendanai operasional perusahaan dengan menggunakan modal yang berasal dari hutang (Hj, Husna, Ak, & Fatahurrazak, 2018). Dalam penelitian Albertus Karjono (2019), mengemukakan kebijakan utang berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Peningkatan hutang yang terjadi akan mempengaruhi besar kecilnya laba bersih yang tersedia bagi para pemegang saham termasuk dividen  yang  diterima  karena  kewajiban  untuk  membayar  hutang lebih diutamakan daripada pembagian dividen. Kebijakan utang yang diproksikan  dengan Debt  to  Equity  Ratio (DER) berpengaruh secara positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen.
Faktor  lain  yang  masih  mempengaruhi  kebijakan  dividen  adalah  ukuran perusahaan.  Ukuran perusahaan  adalah  besar  kecilnya  perusahaan  dilihat dari  besarnya  nilai  ekuitas,  nilai penjualan,  atau  nilai  aktiva.  Semakin  besar total  aktiva,  penjualan  dan  kapitalisasi  pasar, semakin besar pula ukuran perusahaan itu. Semakin besar aktiva, semakin banyak modal yang ditanam, semakin  banyak  penjualan,  semakin  banyak  perputaran  uang,  dan  semakin besar kapitalisasi pasar, semakin besar pula dikenal oleh masyarakat (Sudarmadji  &  Sularto,  2007 dalam Oustari Gustina Affifah, Asri Eka Ratih, Asmaul Husna, 2018). Faktor  selanjutnya  yang  berhubungan  dengan devidend  payout  ratio adalah  profitabilitas. Menurut  penelitian  Pradana  (2014)  dalam  Novita  Putri Nuranjayanti  (2016)  profitabilitas merupakan variabel utama yang termasuk dalam pertimbangan rapat umum pemegang saham untuk menentukan keputusan pembagian dividen tunai. Selain profitabilitas, free cash flow juga merupakan  faktor  yang  berhubungan  dengan  devidend  payout  ratio.  Jensen (1986)  dalam penelitian Pradana (2014) mengemukakan, bahwa free cash flow berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio . Semakin tinggi free cash flow , maka semakin tinggi dividend payout ratio atau sebaliknya.

## TINJAUAN LITERATUR
Kepemilikan konstitusional adalah kepemilikan saham  suatu  perusahaan  oleh institusi  atau lembaga  seperti perusahaan asuransi, bank, perusahaan investasi, dan kepemilikan institusi lainnya.
Suatu kebijakan mengenai besarnya laba yang akan dibagikan kepada pemegang saham atau biasa disebut Dividend Payout Ratio (DPR), dan besarnya laba yang akan ditahan oleh suatu perusahaan.
Kebijakan dividen adalah kebijakan utang. Kebijakan hutang pada dasarnya menjadi kebijakan yang digunakan untuk menentukan nilai perusahaan. Kebijakan hutang perusahaan merupakan tindakan manajemen perusahaan dalam rangka mendanai operasional perusahaan dengan menggunakan modal yang berasal dari hutang (Hj, Husna, Ak, & Fatahurrazak, 2018).

## Tindakan Supervisi
Kepemilikan institusional, kebijakan  utang  dan  ukuran  perusahaan  secara  simultan  tidak mempunyai pengaruh  yang  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen  dengan  nilai  Adjusted RSquared diperoleh sebesar 0.076976.

## Penghentian Prematur atas kebijakan dividen
Kebijakan  merupakan  tindakan  yang  berkaitan  dengan  penghentian  terhadap  prosedur kebijakan  yang  valid,  tidak  melakukan  pekerjaan  secara  lengkap,  kontinyu  dan  mengabaikan prosedur, tetapi berani menungkap opini manufaktur.

## Pengaruh Kepemilikan Institusional Terhadap Kebijakan Dividen
Kepemilikan Institusional memiliki peranan  yang sangat penting dalam meninimalisir konflik keagenan yang  terjadi antara manajer dengan pemegang  saham.  Deddy Marciano, Endang Ernawati, (2017) menyatakan bahwa kepemilikan institusional berpengaruh secara signifikan terhadap kebijakan dividen. Kepemilikan institusional yang tinggi dapat memunculkan konflik
keagenan Tipe II yang dapat merugikan pemegang saham minoritas dan menuntut pembayaran dividen yang lebih tinggi akibat tekanan pemilik saham mayoritas. Dalam penelitian yang dilakukan Dewi Febrianti dan Yolandafitri Zulvia (2019) dikatakan semakin tinggi kepemilikan intitusional, maka akan semakin kuat kontrol eksternal terhadap perusahaan, sehingga mengurangi agency cost dan perusahaan akan cenderung membagikan dividen yang rendah. Tidak  signifikannya pengaruh kepemilikan institusional terhadap kebijakan dividen dalam penelitian ini diduga karena investor institusional memiliki keinginan yang berbeda dengan keinginan investor umum.
Kepemilikan  institusional yang  tinggi akan mendorong pengawasan yang lebih ketat terhadap para manajer sehingga dapat menekan biaya agensi ( agency cost ) . Perusahaan dengan tingkat agency cost rendah lebih cenderung akan membagikan dividen dalam jumlah yang lebih kecil. (Santoso, Pratiwi, 2012 dalam Basuki 2016). Berdasarkan uraian diatas, maka hipotesis yang diajukan peneliti adalah :

## H1: Kepemilikan Institusional berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen Pengaruh Kebijakan Utang Terhadap Kebijakan Dividen
Kebijakan hutang memiliki pengaruh negative  terhadap  kebijakan dividen, karena tingkat penggunaan hutang yang relative besar maka perusahaan akan mempunyai tanggungan untuk membayar bunga atas kebijakan hutang yang diambil oleh perusahaan. Dana yang di peroleh untuk membayar beban bunga bisa perusahan dari dana eksternal maupun internal, jika perusahaan menggunakan dana eksternal berupa hutang, perusahaan wajib membayar beban bunga  tersebut maka akan mengurangi dividen yang akan dibayarkan kepada investor. Tindakan ini dilakukan untuk memperhatikan  kepentingan kreditur dan pemegang saham. Kebijakan hutang ini juga bisa berpengaruh positif terhadap kondisi keuangan perusahaan. Hal tersebut bisa terjadi apabila return yang diperoleh perusahaan lebih besar dari beban bunga yang harus ditangung oleh perusahaan. Kebijakan hutang merupakan rasio  yang digunakan untuk mengukur sejauh mana aktivitas perusahaan dibiayai dengan hutang (Kasmir, 2015:112).
Hasil penelitian Danar Larasati (2015) menunjukan bahwa kebijakan hutang memiliki pengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap kebijakan dividen. Hal ini tidak sejalan dengan penelitian Albertus Karjono (2019) bahwa kebijakan hutang memiliki pengaruh  yang signifikan terhadap kebijakan dividen dan berkolerasi negatif.  Hal ini menunjukan bahwa Debt to Equity Ratio (DER) bukan merupakan faktor yang dijadikan prediksi dalam melihat kebijakan dividen yaitu probabilitas perusahaan untuk membayar atau tidak membayar dividen. Berdasarkan uraian diatas, maka hipotesis yang diajukan peneliti adalah :

## H2 : Kebijakan Utang berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen Pengaruh Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen
Besar kecilnya perusahaan dapat dilihat dari total asset yang dimiliki oleh perusahaan tersebut. Sehingga investor sering kali menyimpulkan bahwa perusahaan yang lebih besar maka akan memberikan kebijakan dividen yang lebih  tinggi pula. Ukuran perusahaan memainkan peranan dalam dalam menjelaskan rasio pembayaran dividen dalam perusahaan. perusahaan besar  cenderung membagikan dividen yang lebih besar dari pada perusahaan kecil, karena perusahaan yang memiliki asset besar lebih mudah memasuki pasar modal. Sedangkan perusahaan yang memiliki asset sedikit akan cenderung membagikan dividen yang rendah karena laba dialokasikan pada laba ditahan untuk menambah asset perusahaan. Dalam penelitian yang dilakukan Tiwi Herninta, Sela Wurianggraini (2017), Albertus Karjono (2019), Johan Sutanto, Deddy Marciano,Endang Ernawati, Basuki (2016) menunjukan secara positif dan signifikan ukuran perusahaan berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Total aset  yang dimiliki sebuah perusahaan dapat menunjukan seberapa besar dividen yang akan dibagikan, semakin besar total aset  yang dimiliki maka  cenderung membagikan  lebih besar dividen dibandingkan perusahaan kecil. Bagi perusahaan  kecil membagikan dividen bukan merupakan prioritas utama, karena laba yang diperoleh lebih utama untuk digunakan untuk berekspansi dimasa mendatang. Sedangkan  Perusahaan  besar dengan membagikan dividen kepada para pemegang saham akan menjaga reputasi dan eksistensi perusahaan  tersebut dikalangan investor. Tiwi Herninta, Sela Wurianggaraeni (2017). Berdasarkan uraian diatas, maka hipotesis yang diajukan peneliti adalah : H3 : Ukuran Perusahaan berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen

## Pengaruh Kepemilikan Institusional, Kebijakan Utang dan  Ukuran Perusahaan Secara Bersama – Sama Terhadap Kebijakan Dividen.
Semakin besar kepemilikan institusi semakin besar kekuatan suara dan dorongan dari institusi untuk mengawasi manajemen.  Hal ini akan memberikan dorongan yang lebih besar untuk mengoptimalkan nilai perusahaan  sehingga  kinerja perusahaan akan  semakin meningkat. Dengan kinerja yang meningkat tersebut akan menguntungkan pemegang saham dengan kata lain pemegang saham akan mendapatkan keuntungan berupa dividen.Perusahaan yang memiliki ekuitas yang rendah maka Debt to Equity Ratio (DER) nya tinggi sehingga bunga yang dibayarkan juga semakin tinggi, hal ini bisa menyebabkan kecilnya dividenyang dibayarkan atau dengan menahan laba untuk  kegiatan investasi masa mendatang. Besar Ukuran perusahaan adalah  cermin besar atau  kecilnya perusahaan  yang diukur melalui logaritma dari total penjualan asset yang dihasilkan dalam periode tertentu. Perusahaan besar cenderung membagikan dividen  yang besar sebaliknya perusahaan kecil akan membagikan dividen yang kecil karena digunakan untuk net income ke laba yang ditahan. Dengan demikian kepemilikan institusioanl,  kebijakan utang dan ukuran perusahaan  secara bersama-sama terdapat pengaruh terhadap kebijakan dividen. Berdasarkan urain diatas, maka hipotesis yang diajukan peneliti adalah :
H4 : Kepemilikan Institusional (X1), Kebijakan Utang (X2) dan Ukuran Perusahaan (X3) secara bersama-sama berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen Kerangka Pemikiran
H1 H2 H3 H4 Kepemilikan Institusional (X1) Kebijakan Utang (X2) Ukuran Perusahaan (X3) Kebijakan Dividen (Y)

## Gambar 1. Kerangka Pemikiran

## METODE PENELITIAN
Jenis penelitian yang digunakan dalam penelitian adalah kuantitatif deskriptif.  Menurut Sugiyono  (2014:13)  metode  penelitian  kuantitatif  dapat diartikan sebagai metode penelitian yang berlandaskan pada filsafat positivisme ,  digunakan  untuk  meneliti  pada  populasi  dan sampel  tertentu. Teknik pengambilan sampel pada umumnya dilakukan secara random, pengumpulan  data  menggunakan  instrument  penelitian,  analisis  data  bersifat kuantitatif  atau statistik dengan tujuan untuk menguji hipotesis yang telah ditetapkan.
Variabel dalam penelitian ini terdapat satu variabel dependen yaitu kebijakan dividen dan tiga variabel  independen  yakni  kepemilikan  insitusional, kebijakan  utang  dan  ukuran  perusahaan. Populasi dalam penelitian ini adalah sebanyak 26 perusahaan manufaktur sub sektor makanan dan minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2017 -2019. Sampel diambil dengan menggunakan teknik tertentu atau disebut teknik sampling. Dengan pemilihan sampel ditentukan secara purposive sampling yakni penentuan sampel berdasarkan pertimbangan tertentu  (Sugiyono 2016: 85). Dimana sampel ditentukan sendiri oleh peneliti sesuai dengan kriteria yang ditentukan sebagai berikut :
Perusahaan  manufaktur  sub  sektor  makanan  dan  minuman  yang  terdaftar di Bursa  Efek Indonesia (BEI) periode 2017 -2019.
1. Perusahaan yang menerbitkan hasil audit laporan keuangan tahunan berturut-turut selama periode 2017 – 2019 di website Bursa Efek Indonesia(BEI).
2. Perusahaan yang menyajikan hasil audit laporan keuangan dengan menggunakan kurs rupiah (Rp) selama periode 2017 – 2019.
3. Perusahaan yang tidak mengalami kerugian selama periode 2017 – 2019.
4. Perusahaan yang memiliki data lengkap terkait dengan variabel digunakan penelitian.
Berikut Tabel tahapan penentuan sampel yang digunakan dalam penelitian ini
Tabel 1 Tahapan Penentuan Tabel NO Kriteria Sampel Tidak Memenuhi Kriteria Jumlah 1 Perusahaan  manufaktur  sub  sector  makanan  dan minuman  yang  terdaftar  Bursa  Efek  Indonesia (BEI ) Periode 2017 - 2019 26 2 Perusahaan  yang meneribitkan hasil audit laporan keuangan  tahunan  berturut-turut  selama  periode 2017-2019 di website Bursa Efek Indonesia (BEI). (15) 11 3 Perusahaan  yang  menyajikan  hasil  audit  laporan keuangan  dengan  menggunakan  kurs  rupiah  (Rp) selama periode 2017-2019. (5) 21 4 Perusahaan  yang  tidak  mengalami  kerugian selama periode 2017-2019. (12) 22 5 Perusahaan  yang  memiliki  data  lengkap  terkait dengan  variable-variabel  yang  digunakan  dalam penelitian. (11) 15 Jumlah Observasi 15 X3=45
Sumber : Bursa Efeke Indonesia (BEI)2020 Jumlah sampel perusahaan manufaktur sub  sektor  makanan dan minuman yang memenuhi kriteria adalah sebanyak 15 (lima belas) perusahaan.  Sehingga  sampel  yang  di  peroleh sebanyak 45 (empat puluh lima) perusahaan.
Tabel 2 Perusahaan Yang Dijadikan Sampel No Kode Saham Nama Perusahaan 1 MLBI PT. Multi Bintang Indonesia Tbk 2 ICBP PT. Indofood CBP Sukes Makmur Tbk 3 MYOR PT. Mayora Indah Tbk 4 STTP PT. Siantar Top Tbk 5 SKLT PT. Sekar Laut Tbk 6 CAMP PT.Campina Ice Cream Industry Tbk 7 CLEO PT. Sariguna Primatirta Tbk 8 HOKI PT. Buyung Poetra Sembada Tbk 9 INDP PT. Indofood Sukses Makmur Tbk 10 PCAR PT. Prima Cakrawala Abadi Tbk 11 PSDN PT. Prashida Aneka Niaga Tbk 12 ROTI PT. Nipon Indosari Corporindo Tbk 13 ULTJ PT. Ultrajaya Milk Industry TradingCompany Tbk 14 DLTA PT. Delta Jakarta Tbk 15 SKBM PT. Sekar Bumi Tbk
Sumber : Bursa Efek Indonesia 2020 Data yang digunakan dalam penelitian ini merupakan data sekunder yang dikumpulkan dengan metode Non Participant Observational. Menurut Sugiyono (2014:145) observasi nonpartisan
adalah peneliti tidak terlibat secara langsung dalam memperoleh data hanya sebagai pengamat independen.  Karena  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  hasil audit  Laporan Keuangan  Tahunan  ( financial  repport )  perusahaan  manufaktur sub sektor makanan dan minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia  (BEI)  periode  2017 – 2019. Data  dalam penelitian ini merupakan poole data atau data panel. yakni gabungan data times series (runtut waktu)  dan  data cross  section (data  silang)  (Basuki  dan  Prawoto,  2017).  Data  bersifat times series karena data yang digunakan  dalam  interval waktu tertentu, dalam penelitian  ini  yaitu tahun 2017 – 2019. Sedangkan data cross section adalah data pada suatu kurun tertentu pada beberapa perusahaan manufaktur sub sektor makanan dan minuman.
Analisis  kuantitatif  terdiri  dari  :  estimasi  model  regresi menggunakan  data  panel,  regresi persamaan  linear  berganda,  uji  asumsi klasik dan  uji  statistik. Metode  analis  data  yang digunakan  untuk  menguji pengaruh Kepemilikan Institusional, Kebijakan Utang dan Ukuran Perusahaan terhadap Kebijakan Dividen dalam penelitian ini adalah analisis regresi data panel. Menurut Basuki dan Prawoto (2017: 275) data panel merupakan gabungan antara data runtut waktu ( times series ) dan data silang ( cross section ). Data times series merupakan data yang terdiri  atas  satu  atau  lebih variabel yang akan diamati pada satu unit  observasi dalam kurun waktu tertentu. Sedangkan data cross section merupakan data observasi dari beberapa unit observasi dalam satu titik waktu.
Terdapat tiga model yang dapat digunakan untuk melakukan regresi data panel. Ketiga model tersebut yakni Pooled OLS / Common Effect, Fixed Effect dan Random Effect. Menurut Basuki dan Prawoto (2017:276). Langkah pertama  yang  dilakukan  adalah  melakukan  uji  F  untuk memilih  model  mana yang  terbaik  diantara  ketiga  model  tersebut  diatas,  yakni  dengan melakukan uji Chow, uji Hausman dan uji Lagrange Multiplier

## TEMUAN DAN PEMBAHASAN
Uji Statistik Deskriptif Variabel
Tabel 3 Hasil Uji Statistik Deskriptif Variabel Minimum Maksimum Mean StandarDeviasi DPR 0.000000 0.510000 0.197442 0.183927 INST 0.000000 88.64000 62.07791 23.37432 DER 0.120000 3.330000 0.733488 0.602459 SF 25.49000 32.20000 28.58488 1.733082 Sumber : Hasil olah data Eviews versi 9
Pada  tabel  3  diatas  menunjukan  angka-angka  deskriptif  dari  masing-masing variabel  dengan jumlah observasi  45  (empat puluh  lima) Penjelasan  dari analisis deskriptif adalah  sebagai berikut :Kebijakan Dividen merupakan varibel terikat yang diukur menggunakan Dividen Payout Ratio (DPR)  dapat  dilihat  nilai  minimum  sebesar  0.00  yang diperoleh  PT  Sariguna  Primatirta Tbk, PT Prima Cakrawala Abadi Tbk, PT Prashida Aneka Niaga Tbk, PT Siantar Top Tbk dan PT  Sekar  Bumi  Tbk. Kelima perusahaan selama periode 2017 – 2019 tidak membagikan dividennya. Sedangkan nilai maksimum sebesar 51,00 yang diperoleh PT. Delta Djakarta pada tahun 2017. Sedangkan nilai rata – rata ( mean ) secara keseluruhan sebesar 19.74. Nilai rata – rata DPR tersebut menunjukan bahwa dividen per share perusahaan lebih besar dari pada earning per share perusahaan. Dan nilai standar deviasi sebesar 18,39 menunjukan penyebaran data merata mendekati dari rata – rata ( mean ).
Kepemilikan  Institusional yang  merupakan  variabel  bebas  diukur  dengan membagi jumlah saham  yang dimiliki institusi dibagi jumlah saham  yang beredar Semakin tinggi kepemilikan institusional maka semakin tinggi penerapan konservatisme karena lembaga institusional memiliki fungsi pengawasan  sehingga  dapat  mengurangi  tindakan  manajer  untuk  melakukan
manajemen laba dengan melaporkan laba berlebih.
Hasil  analisis  deskriptif  diperoleh  nilai  minimum  sebesar  0.0  yang  dimiliki  PT Campina  Ice Cream Industry Tbk di tahun 2018 dan 2019. Nilai minimum sebesar 88.64 yang dimiliki oleh PT Sekar Bumi Tbk selama tiga periode tahun berturut-turut. Nilai rata-rata sebesar 62.02. Nilai rata –rata ( mean ) menunjukan bahwa kepemilikan saham institusional perusahaan manufaktur sub sektor  makanan  dan  minuman  lebih  tinggi  dibandingkan  saham  yang dimiliki individu atau publik. Dan nilai standar deviasi sebesar 23.37 menunjukan  penyebaran  data  tidak  merata karena lebih besar dari rata – rata( mean ).
Kebijakan Utang merupakan variabel bebas yang diproksikan dalam penelitian ini menggunakan rasio debt to total asset ratio . Hasil analisis deskriptif variabel solvabilitas perusahaan diperoleh nilai tertinggi sebesar 3.33 dan nilai terendah sebesar 0,12 dengan nilai rata-rata  sebesar  0,710000  dan standar deviasi sebesar 0.598847. Artinya perusahaan manufaktur tidak sepenuhnya dibiayai oleh  hutang karena proporsi hutang lebih sedikit dibanding dengan proporsi ekuitasnya. Perusahaan yang lebih banyak memanfaat hutangnya dibandingkan ekuitasnya yang dimiliki perusahaan adalah PT. Prashida Aneka Niaga Tbk di tahun 2019. Sedangkan perusahaan yang lebih sedikit memanfaatkan utangnya dibandingkan ekuitasnya adalah PT. Campina Ice Cream Idustry Tbk di tahun 2019.
Ukuran Perusahaan yang merupakan variabel bebas diukur dengan menggunakan  total  aset perusahaan dengan menggunakan log size (natural logaritma). Hasil analisis deskriptif variabel ukuran perusahaan dalam penelitian  ini  diperoleh  nilai  tertinggi  sebesar  log  32,20  dan  nilai terendah sebesar  log  25,49 dengan  rata-rata  sebesar  log  28,64 dan  standar  deviasi sebesar 1,704890.  Hal  ini  menunjukan  bahwa  perusahaan  sampel  penelitian termasuk  ke  dalam perusahaan  dengan  total  aktiva  yang  besar.  Perusahaan yang  memiliki  ukuran  perusahaan dengan nilai tertinggi dalam penelitian ini adalah PT Indofood Sukses Makmur Tbk selama dua tahun berturut- turut yakni tahun 2018 dan 2019, sedangkan ukuran perusahaan yang memiliki nilaiterendah dalam penelitian ini adalah PT. Prima Cakrawala Abadi Tbk tahun 2018.
Pemilihan Regresi Data Panel Uji Chow ( Common Effect vs Fixed Effect ) Uji ini  dilakukan untuk menguji antara model common  effec t dan fixed effect , pengujian tersebut dilakukan dengan program Eviews 9. Melakukan uji chow , data diregresikan dengan menggunakan model common effect dan fixed effect terlebih dahulu kemudian dibuat hipotesa untuk diuji. Dalam pengujian ini dilakukan hipotesa sebagai berikut :
H0 : β1 = 0 {maka digunakan model common effect } H1 : β1 ≠ 0 {maka digunakan model fixed effect }
Tabel 4 Uji Chow
Redundant Fixed Effects Tests
Equation: Untitled
Tes Cross-section fixed effects
Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 4.40347 (14.25) 0.0006 Cross-section Chi- square 53.454437 14 0.000
Berdasarkan tabel 4 diatas diperoleh tingkat signifikan Cross- section F sebesar 0,0006 dan Cross-section Chi-square sebesar 0,0000 atau lebih kecil dari 0,05 maka H1 diterima dan H0 ditolak. Maka model yang diterima adalah fixed effect model .

## Uji Hausman
Uji Hausman dilakukan untuk menguji apakah data dianalisis dengan menggunakan fixed effect atau random effect , pengujian dilakukan menggunakan Eviews 9. Melakukan uji
Hausman Test juga diregresikan dengan model random effect dan fixed effect . Dengan melakukan hipotesa sebagai berikut : H0 : β1 = 0 {maka digunakan model random effect }
H1 : β1 ≠ 0 {maka digunakan model fixed effect } Tabel 5 Uji Hausman Correlated Random Effects – Hausman Test
Equation: Untitled
Test cross-section random effects
Test Summary Chi-sq Statistic Chi-sq d.f Prob Cross-section random 6.841045 3 0.0771
Berdasarkan tabel 5 diatas diperoleh tingkat signifikan Cross- section random sebesar 0,0771 atau lebih besar dari 0,05 maka H1 ditolak dan H0 diterima. Maka model yang diterima adalah random effect model . Berdasarkan hasil dua uji diatas yakni uji chow dan uji Hausman , model panel  yang dipilih adalah Random Effect Model (REM). Dengan dasar pertimbangan dipilih Random Effect Model (REM) dapat dilihat dari hasil uji chow yang hasilnya Fixed Effect Model yang diterima,sedangkan hasil uji Hausman model yang diterima adalah Random Effect Model (REM). Sehingga dengan demikian maka kesimpulan dari  teknik model data panel yang dipilih atau dapat digunakan dalam data panel penelitian ini Random Effect Model (REM).

## Uji Normalitas
Sebelum pengujian lanjutan diestimasi, maka dilakukan uji normalitas terlebih dahulu. Asumsi normalitas hanya terpenuhi pada Random Effect Model (REM). Adapun hasil pengujian sebagai berikut :
Tabel 6 Uji Normalitas Jarque-Bera Probability 3.053853 0.217202 Sumber : Hasil olah data Eviews versi 9
Berdasarkan  gambar  6  nilai  Jarque-Bera  sebesar  3.053853,  lebih  kecil  nilai X 1 tabel sebesar 60,48 maka dengan demikan residualnya berdistribusi normal.

## Analisis Regresi Data Panel
Penelitian ini bertujuan untuk melihat pengaruh independent variable terhadap dependent variable. Untuk melihat apakah hipotesis diterima atau ditolak digunakan analisis regresi data panel. Tingkat signifikansi yang digunakan adalah 5%. Model statistik  yang  diestimasi adalah model terbaik dan terbebas dari gejala asumsi klasik. Hasil pengujian dapat dilihat pada Tabel berikut :
Tabel 8 Estimasi Regresi Data Panel Variabel Coefficient Std. Error t – Statustic Probability C -5.948194 70.79511 -0.084020 0.9335 INST 12.70673 6.040476 2.103597 0.0419 DER 2.179552 2.594875 0.839945 0.4061 Size Firm -18.21488 25.37771 -0.717751 0.4772 Sumber : Hasil olah data Eviews versi 9 Dari analisis regresi yang dilakukan diperoleh persamaan sebagai berikut: DPR = -5.948194 + 12.70673INST + 2.179552DER – -18.21488 SF Dari  model persamaan  regresi  diatas,  dapat diinterpretasikan  konstanta bernilai -5.95. Menjelaskan jika diasumsikan apabila variabel Kepemilikan Institusional (X1), Kebijakan Utang (X2), dan Ukuran Perusahaan (X3) samadengan nol atau bernilai 0 (tidak ada) maka Kebijakan
Dividen konstan sebesar 5.95.
Koefisien  Regresi kepemilikan  institusional  bernilai 12.70 artinya  setiap peningkatan  variabel ukuran  perusahaan  sebanyak  1  satuan  berarti  akan menurunkan  variabel kebijakan  dividen sebanyak 12.70 satuan dengan asumsi variabel lain dianggap konstan.
Koefisien Regresi kebijakan utang bernilai 2.18, artinya setiap peningkatan variabel (diproksikan dengan DER) sebanyak 1 satuan berarti akan menurunkan variabel kebijakan dividen sebanyak 2.18 satuan dengan asumsi variabel lain dianggap konstan.
Koefisien Regresi ukuran perusahaan bernilai -18.21 yang artinya setiap peningkatan Variabel audit delay sebanyak 1 satuan berarti akan Meningkatkan variabel kebijakan dividen sebanyak 18.21 satuan denganasumsi variabel lain dianggap konstan.

## Uji Hipotesis
Hipotesis 1 :Kepemilikan Institusional Berpengaruh Signifikan Terhadap KebijakanDividen Berdasarkan  nilai koefisien Kepemilikan Institusional diperoleh sebesar 12,70673, artinya terdapat pengaruh positif terhadap Kebijakan Dividen. Nilai signifikansidiperoleh sebesar 0.0419 <  0.05  dengan  nilai  thitung sebesar  2,103597  >  ttabel sebesar  2,01954,  maka  Kepemilikan Institusional berpengaruh positif dan signifikan terhadap Kebijakan Dividen.
Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Johan Susanto, Deddy Marciano,Endang Ernawati, M.Si  (2017),  Pujianti  (2014),  Lita  Kurniawati  dan  Sahala Manalu  (2015),  Agan  Bayu  Prayitno (2017)  bahwa  kepemilikan  institusional berpengaruh secara signifikan terhadap kebijakan dividen. Kepemilikan insitusional  merupakan  bagian  kepemilikan  yang  dikendalikan  oleh keluarga dimana bagian dari kepemilikan institusional itu merupakan badan usaha yang dibuat dan dikendalikan dari perusahaan itu sendiri.. Hal inilah yang menyebabkan timbulnya masalah konflik  keagenan  tipe  II  dimana  pemegang saham  minoritas  menuntut  pembayaran  dividen yang  tinggi  untuk  mengurangi masalah keagenan. Hasil penelitian ini didukung oleh penelitian yang dilakukanoleh Firth, et al (2016).
Penelitian  sebaliknya  yang  dilakukan  Dewi  Febrianti  dan  Yolandafitri Zulvia  (2019)  bahwa kepemilikan  institusional  memiliki  pengaruh  negatif  dan tidak signifikan dengan kebijakan dividen. Semakin tinggi kepemilikan intitusional, akan semakin kuat kontrol eksternal terhadap perusahaan, sehingga mengurangi agency cost dan perusahaan akan cenderung membagikan dividen yang rendah. Tidak signifikannya pengaruh kepemilikan institusional terhadap kebijakan dividen diduga karena investor institusional memiliki keinginan yang berbeda dengan keinginan investor umum.
Hipotesis 2 :Kebijakan Utang Tidak Berpengaruh Signifikan Terhadap KebijakanDividen Nilai koefisien Kebijakan Utang sebesar 2,179552, berarti terdapat pengaruh positif terhadap Kebijakan Dividen. Nilai signifikansi diperoleh sebesar 0,4061  >  0.05  dengan  nilai  thitung sebesar 0,839945 < ttabel sebesar 2,01954 maka kebijakan utang berpengaruh secara positif dan tidak signifikan terhadap Kebijakan Dividen. Hasil ini sejalan dengan penelitian Oustari Gustina Affifah, Asri  Eka Ratih, Asmaul Husana (2018), Danar Larasati (2015).  Kebijakan hutang  memiliki  pengaruh  negatif  dan  tidak signifikan  terhadap  kebijakan  dividen.  Hal  ini menunjukkan bahwa debt to equity ratio bukan merupakan faktor yang dijadikan prediksi dalam melihat kebijakan dividen yaitu probabilitas perusahaan untuk membayar atau tidak membayar dividen (Riana Amries, Rasuli, 2015, dalam Albertus Karjono, 2015).  Dalam  penelitian  Putri Indah Ismiati (2017), menyatakan bahwa jika perusahaan tersebut memiliki tingkat hutang yang besar  maka  perusahaan akan lebih berkonsentrasi pada pelunasan kewajibannya dibanding membagikan  dividen  agar  dapat  mencegah  kebangkrutan  karena  tidak  bisa memenuhi kewajibannya kepada pihak kreditur.
Sebaliknya penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian Albertus Karjono(2016) bahwa kebijakan hutang memiliki pengaruh negatif dan signifikan terhadap kebijakan dividen dan berkolerasi negatif. Hal ini menunjukan bahwa Debt To Equity Ratio ( DER ) bukan merupakan faktor yang dijadikan  prediksi dalam melihat kebijakan dividen yaitu probabilitas perusahaan untuk
membayar  atau  tidak  membayar  dividen. Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian  Dewi Febrianti dan Yolandafitria Zulva (2019), Tanusdjaja (2019), Sari dan Surdjani (2015). Hipotesis 3 :Ukuran Perusahaan Tidak Berpengaruh Signifikan Terhadap Kebijakan Dividen Nilai koefisien Ukuran Perusahaan sebesar -12,46550, terdapat pengaruh negatif terhadap Kebijakan Dividen. Nilai signifikansi diperoleh sebesar  0.4772  >  0.05  dengan  nilai  thitung sebesar -0,717751 < ttabel sebesar 2,01954 maka tidak signifikan terhadap Kebijakan Dividen. Dengan  demikian disimpulkan variabel ukuran perusahaan berpengaruh negatif dan tidak siginikan terhadap kebijakan dividen. Penelitian ini sejalan dengan penelitian Albertus Karjono (2019),  Tiwi Herninta,  Sela  Wurianggraini  (2017),  Johan Sutanto, Deddy Marciano, Edang Ernawati (2017), Dewi Febrianti dan Yolandafitria  Zulva  (2019),  Oustari  Gustina  Affifah,  Asri Eka Ratih, Asmaul Husna (2018).
Sebaliknya penelitian ini tidak sejalan dengan Oustari Gustina Affifah, Asri Eka Ratih, Asmaul Husna (2018). Menurut Agustina (2016), semakin besar ukuran perusahaan maka omset yang dihasilkan juga akan semakin tinggi dan menyebabkan laba  yang dihasilkan akan tinggi. Jika laba tinggi maka perusahaan mampu membayar dividen lebih tinggi dibandingkan perusahaan yang  memiliki ukuran  perusahaan  yang  kecil.  Semakin  besar ukuran  perusahaan,  maka cenderung membagikan dividen yang tinggi untuk menjaga nama baik perusahaan di kalangan investor potensial maupun aktual dan  akan  lebih  banyak  investor  yang  berinvestasi  pada perusahaan tersebut dan sebaliknya.

## KESIMPULAN DAN SARAN
Untuk  meneliti  pengaruh  Kepemilikan  Institusional, Kebijakan  Utang  dan  Ukuran  Perusahaan terhadap Kebijakan Dividen adalahsebagai berikut :
Kepemilikan Institusional berpengaruh secara positif dan signifikann terhadap  Kebijakan Dividen.  Hal  ini  ditunjukan  dari  hasil  uji  t  dengan  nilai koefisien  Kepemilikan  Institusional diperoleh sebesar 16,41580 dan nilai signifikansi diperoleh sebesar 0.0119 < 0.05 dengan nilai thitung sebesar 2,612106 > ttabel sebesar 2,00575.
Kebijakan  Utang  berpengaruh  secara  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap Kebijakan  Dividen. Hal  ini  ditunjukan  dari  hasil  uji  t  dengan  nilai  koefisien Kebijakan Utang diperoleh sebesar 4,813618 dan nilai signifikansi diperoleh sebesar  0.4190  >  0.05  dengan  nilai  thitung sebesar 2,436064 > ttabel sebesar 2,00575.
Ukuran Perusahaan berpengaruh secara negatif dan tidak siginfikan terhadap  Kebijakan Dividen. Hal ini ditunjukan dari hasil uji t dengan nilai koefisien Ukuran Perusahaan diperoleh sebesar -12,46550 dan nilai signifikansi diperoleh sebesar 0.0185 < 0.05 dengan nilai thitung sebesar - 0,814845 <  ttabel sebesar 2,00575.
Kepemilikan Institusional, Kebijakan Utang dan Ukuran Perusahaan secara bersama – sama tidak berpengaruh secara signifikan hal ini ditunjukan dari hasil uji F yang diperoleh F hitung = 2.167532 < Ftabel = 2,600 dengan nilai signifikansi sebesar 0.107341 > 0.05. dan memiliki nilai koefisien determinasi sebesar 7,69 %.
Tingginya  rasio  utang  yang  dimiliki  perusahaan  membuat  auditor  semakin lama  dalam menyelesaikan  pekerjaan  auditnya.Hal  ini  disebabkan karena audior  dalam  melakukan  uji pengendalian  substantif  lebih  lama  karena auditor cenderung meningkatkan kehati-hatian karena menyangkut kelangsungan hidup perusahaan.Tingginya utang yang dimiliki perusahaan dapat membuat investor berfikir dua kali untuk menanamkan modalnya.
Berdasarkan  kesimpulan  diatas,  penulsi  memberikan  saran  : Variabel  yang  dilakukan  dalam penelitian ini masih terbatas yakni pada pengaruh kepemilikan institusional, kebijakan utang dan ukuran perusahaanterhadap kebijakan dividen.,Jumlah sub sektor perusahaan manufaktur yang diamati masih terbatas dengan jumlah sampel 15 perusahaan yakni sub sektor makanan dan minuman.

## REFERENSI
Jaara.  (2018). The  Determinant  of  Dividend  Policy  for  non  Financial  Companies  in  Jordan . International Journal of Economics and Financial Issues, Vol.8 No.2 , 198-209.
Arif, A., & Wibowo. (2010). Akuntansi Keuangan Dasar 2, Edisi Ketiga. Jakarta: PT. Grasindo.
Basuki.  (2016). Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage  dan  Kepemilikan  Institusional  Terhadap Kebijakan Dividen.
Basuki,  A.  T.,  &  Prawoto,  N.  (2017). Analisis  Regresi  Dalam  Penelitian  Ekonomi  dan  Bisnis. Depok: PT. Rajagrafindo Persada.
Bawamenewi,  Kasnita,  &  Afriyeni.  (2019).  Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage  dan  Likuiditas Terhadap  Kebijakan  Dividen  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa Efek Indonesia. Jurnal Pundi, Vol.3 No.1 .
F, E., Brigham, & Houston, J. F. (2015). Dasar-dasar Manajemen Keuangan, buku kesatu edisi 15, penerjemah Ali Akbar Yulianto. Jakarta: Salemba Empat.
Febrianti,  Dwi,  &  Zulva,  Y.  (2020).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Leverage,  Ukuran  Yang Terdaftar di Bursa Efek Indoneisa (BEI). Jurnal Ilmiah Mahasiswa Ekonomi Manajemen, Vol.5 No.1 , 201-219.
Ghozali,  I.  (2016). Desain  Penelitian  Kuantitatif  dan  Kualitatif,  Untuk  Bisnis  dan Ilmu  Sosial Lainnya. Semarang: Yoga Pratama.
Hernita, Tiwi, & Anggraeni, S. W. (2017). Analisa Pengaruh Probabilitas Leverage dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur di BEI.
Indrawan, Rully, & Yaniawati, P. (2014). Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif dan Campuran untuk Manajemen, Pembangunan dan Pendidikan. Bandung: PT. Refika Aditama.
Irham, F. (2015). Analisis Laporan Keuangan. Bandung: Alfabeta.
Jaara,  B.,  Alashhab,  H.,  &  Jaara,  O.  (2018).  The  Determinants  of  Dividend  Policy  fot  Non- financial  Companies  in  Jordan. International  Journal  of  Economics  and  Financial Issues .
Jayanti,  Dwi,  I.  S.,  &  Febriyanti  Puspitasari,  A.  (2017).  Struktur  Kepemilikan  dan  Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur Di Indonesia. The Indonesian Journal Of Applied Bussiness, Vol.1 No.1 .
Karjono, A. (2019). Pengaruh Cash Ratio, Net Profit Margin, Debt To Equity Ratio dan Firm Size Terhadap Kebijaka Dividen. Jurnal Manajemen Bisnis, Vol.22 No.3 .
Kasmir. (2015). Analisis Laporan Keuangan. Jakarta: Rajawali Pers.
Larasati,  &  Danar.  (2015).  Pengaruh  DER,  ROA  dan  Kepemilikan  Manajerial  Terhadap Kebijakan Dividen. Artikel Ilmiah, STIE Perbanas .
Nur,  Triasesi,  &  Koe,  S.  K.  (2016).  Kebijakan  Dividen  dan  Siklus  Hidup  Perusahaan. Jurnal Manajemen Bisnis, Vol.19 No.2 .
Permana, & Arga, H. (2016). The Effect Of Leverage, Liquidity, Profitability, Growth Companies And  Company  Size  On  Dividend  Policy  On  Manufacturing  Companies  Listed  In Indonesia Stock Exchange. Universitas Negeri Yogyakarta .
Rodoni, Ahmad, & Herni, A. (2010). Manajemen Keuangan. Jakarta: Mitra Wacana Media.
Sartono, A. (2015). Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi, Edisi 7. Yogyakarta: BPFE.
Sugiyono. (2016). Metode Penelitian Kuantitatif dan Kualitatif dan R&D. Bandung: Alfabeta.
Sugiyono. (2016). Statistika Untuk Penelitian. Bandung: Alfabeta.
Sutanto, Johan, & Deddy Marciano, E. E. (2017). Pengaruh Kepemilikan Institusional Terhadap Kebijakan  Dividen  Pada  Perusahaan  Sektor  Industri  Property  dan  Real  Estate  dan Kontruksi Bangunan. Jurnal Ilmiah Mahasiwa Universitas Surabaya, Vol.6 No.2 .
Sutrisno. (2015). Manajemen Keuangan Teori, Konsep dan Aplikasi. Yogyakarta: Ekonesia.
Thoifah, I. (2015). Statistika Pendidikan dan Metode Penelitian Kuantitatif. Malang: Madani.
Winna,  &  Tanusdjaja,  H. (2019).  Pengaruh  Profitabilitas,  Likuiditas  dan  Kebijakan  Utang Terhadap  Kebijakan  Dividen  Pada  Perusahaan  Manufaktur. Jurnal  Multiparadigma Akuntansi Vol.1 No.2 , 523-532.
Wuisan, Felicia, & F.R., L. (2018). Pengaruh Struktur Kepemilikan Terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur. Jurnal Economia Vol.16 No.2 , 119-141.
Yusof, Y., & Ismail, S. (2016). Determinants of Dividend Policy of Public Listed Companies in Malaysia. Review of International Business Vol.4 No.10 , 3346-3374.