## PENGUJIAN EFISIENSI PASAR PADA PENGUMUMAN RIGHT ISSUE SAHAM CASA PT. CAPITAL FINANCIAL INDONESIA TBK
Sahroni 1)
1) dosen universitas pamulang, email : sahroni.syarif@gmail.com ARTICLES INFORMATION ABSTRACT JURNAL SEKURITAS ( Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
Vol.1, No.4, Juni  2018
Halaman  : 16 – 23
© LPPM & Prodi Manajemen UNIVERSITAS   PAMULANG
ISSN ( online )  : 2581-2777 ISSN ( print )     : 2581-2696

## Keyword :
Harga Saham CASA, Cum Right Issue, Ex Right Issue, Least Square Methods, Dummy Variable.
JEL. classification : C31, E50

## Contact Author :

## PRODI MANAJEMEN UNPAM
JL.Surya Kencana No.1 Pamulang Tangerang Selatan – Banten Telp. (021) 7412566, Fax (021) 7412491 Email : jurnalfinance.unpam@gmail.com
Tujuan  dari  penelitian  yaitu  untuk  membuktikan  secara empirik  pengumuman  Cum  Right  Issue  dan  Ex  Right  Issue berpengaruh  terhadap  harga  saham  CASA.  Analisis  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  Least  Squares  Method dengan Dummy Variable. Data  yang  digunakan dalam penelitian diperoleh  dari  Bursa  Efek  Indonesia..  Penelitian  menggunakan 80 sampel untuk diuji. Variable dependen penelitian adalah harga saham  CASA,  sedangkan  variable  independen  menggunakan Dummy  Variabel,  yaitu  D1  =  0  adalah  40  sampel  pengamatan sebelum  pengumuman  Right  Issue  yaitu  tanggal  6  Desember 2017 sampai dengan tanggal Cum Right Issue tanggal 5 Januari 2018  dan  Dummy  Variable  D2  =  1  adalah  pengamatan  saat tanggal  Ex  Right  Issue  dan  setelahnya,  dari  tanggal  8  Januari 2018  sampai  2  Februari  2018.  Pengolahan  data  penelitian menggunakan  software  Eviews  9.  Model  yang  diperoleh  dari hasil penelitian adalah HARGA_SAHAM = 157.45 + 115.1*DUMMY. Kesimpulan hasil dari penelitian yaitu Pengumuman Cum Right Issue dan Ex Right Issue berpengaruh sangat signifikan terhadap harga saham CASA.
The  purpose  of  the  research  is  to  prove  empirically  the announcement of Cum Right Issue and Ex Right Issue affect the stock price of CASA. The analysis used in this research is Least Squares  Method  with  Dummy  Variable.  The  data  used  in  the study  were  obtained  from  the  Indonesia  Stock  Exchange.The study  used  80  samples  to  be  tested. The  dependent  variable  of research  is  the  stock  price  of  CASA,  while  the  independent variable  using  Dummy  Variable,  ie  D1  =  0  is  40  samples  of observation  before  the  announcement  of  Right  Issue  December 6, 2017 until the date of Cum Right Issue dated January 5, 2018 and  Dummy  Variable  D2  =  1  is  the  observation  when  the  Ex Right  Issue  and  thereafter,  from  January  8,  2018  to  February  2, 2018. Data processing research using software Eviews 9. Model obtained from the research results are STOCK_PRICE =  157.45 + 115.1 * DUMMY. The conclusion of the result of research that is Announcement  of  Cum  Right  Issue  and  Ex  Right  Issue  have  a very significant effect to stock price of CASA.

## A. Pendahuluan
Salah  satu  cara  yang  ditempuh  emiten  untuk  menambah  modal  yaltu  dengan cara mengeluarkan saham baru. Dalam right issue, perseroan menawarkan hak (right) kepada  pemegang  saham  yang  ada  untuk mendapatkan  saham  baru  yang  tentu  saja berarti  menyetor  modal  dengan  rasio  tertentu.  Jika  pemegang  saham  tersebut  tidak mengambil  haknya,  maka  ia  dapat  menjual  haknya  tersebut  kepada  investor  lain. Dengan demikian di pasar modal juga dikenal perdagangan right. Jadi right adalah hak yang  diberikan kepada pemegang saham  lama untuk terlebih  dahulu  membeli  saham yang  baru  dikeluarkan  dengan  tujuan  agar  para  pemegang  saham  lama  diberi kesempatan  untuk  mempertahankan  persentase  kepemilikannya  dalam  suatu perusahaan (Hendy, 2008).
Right  issue  merupakan  sebuah  aksi  yang  dilakukan  perusahaan  untuk menambah  permodalannya  dengan  cara  menerbitkan  saham  baru.  Saham  baru  yang diterbitkan  tersebut  akan  ditawarkan  dulu  kepada  pemilik  saham  lama.  Dana  yang didapatkan dan right issue ini biasanya digunakan pihak managemen untuk melakukan ekspansi usaha. Dalam melakukan right issue kita akan mendengar kata HMETD. Kata tersebut merupakan singkatan dan Hak Memesan Efek Terlebih Dahulu, yaltu hak yang diberikan kepada  para  pemilik  saham  lama.  Sarna  halnya  dengan  dividen,  right  issue juga memiliki tanggal cum yang berupa tanggal terakhir pencatatan untuk menentukan hak  dan  masing-masing  pemilik  saham  lama.  Sif at  dan right  issue  ini  “bebas’  artinya investor  lama  boleh  membeli  saham  baru  dan  boleh  juga  tidak  mernbelinya.  Narnun, jika pemilik saham lama tidak membeli saham baru, porsi kepemilikian sahamnya akan dikatakan terdilusi atau berkurang (Joko, 2010).
Salah  satu  perusahaan  go  public  yang  menjadi  perhatian  peneliti  adalah  PT. Capital  Financial  Indonesia  Tbk,  dimana  perusahaan  ini  tercatat  di  Bursa  Efek Indonesia dengan kode saham CASA. Kegiatan utama perusahaan bergerak di bidang investasi  dan  jasa  keuangan.  Peneliti  tertarik  untuk  mempelajari  pergerakan  harga saham  CASA  khususnya  pada  saat  sebelum  dan  sesudah  pengumuman  Right  Issue oleh Kustodian Sentral Efek Indonesia. Hasil penelitian diharapkan dapat memberikan kontribusi di bidang ilmu pengetahuan bagi dunia akademik, yaitu pengembangan teori efsiensi  pasar  (Fama,  1970)  dan  menjadi  masukan  bagi  investor  dan  masyarakat, khusunya dalam pengambilan keputusan investasi

## B.  Perumusan Masalah
Perumusan masalah dalam penelitian yaitu apakah pengumuman Cum Right Issue dan Ex Right Issue dapat mempengaruhi harga saham CASA ?

## C. Tujuan Penelitian
Penelitian  bertujuan  untuk  membuktikan  secara  empirik  pengumuman  Cum  Right Issue dan Ex Right Issue berpengaruh terhadap harga saham CASA
ISSN ( online ) : 2581-2777 & ISSN ( print ) : 2581-2696

## D. Landasan Teori

## Right Issue
Pasca  penawaran  umum  perdana  (IPO),  emiten  dapat  melakukan penambahan  modal  yaitu  dengan  melakukan  Penawaran  Umum  Terbatas  atau yang lebih dikenal dengan sebutan Right Issue.Right Issue adalah suatu cara bagi emiten  untuk  meningkatkan  jumlah  modal  disetornya  dengan  memberikan penawaran  terlebih  dahulu  kepada  pemegang  saham  lama  untuk  menambah modalnya di perusahaan tersebut. Jika seorang investor tidak ingin menggunakan hak  tersebut,  maka  dia  dapat  menjual  hak  tersebut,  atau  dengan  kata  lain  hak tersebut dapat diperjualbelikan, sehingga muncul periode perdagangan right. Right issue  terkait  erat  dengan  Pre-emptive  Right  (hak  yang  dimiliki  oleh  pemegang saham  untuk  mempertahankan  persentase  kepemilikannya).  Sebagaimana  diatur dalam Peraturan Bapepam No. IX.D.1 tentang Hak Memesan Efek Terlebih Dahulu khususnya butir 2 perdagangan right (Hendy, 2008).
Right  issue  terkait  erat  dengan  Pre-emptive  Right  (hak  yang  dimilikioleh pemegang saham untuk mempertahankan persentase kepemiIikannya). Sebagaimana diatur dalam Peraturan Bapepam No. IX.D.1 tentang Hak Memesan Efek  Terlebih  Dahulu  khususnya  butir  2  disebutkan  bahwa  “Apabila  suatu perusahaan  yang  telah  melakukan  Penawaran  Umum  saham  atau  Perusahaan Publik bermaksud untuk menambah modal sahamnya, termasuk melalul penerbitan Waran  atau  Efek  Konversi,  maka  setiap  pemegang  saham  harus  diberi  Hak Memesan  Efek  Terlebih  Dahulu  sebanding  dengan  persentase  pemilikan  mereka (Hendy, 2008)
Ada  beberapa  alasan  emiten  melakukan  Right  Issue.  Secara  umum,right issue ditujukan untuk memperkuat permodalan suatu perusahaan. Dana dan hasil right  issue  dapat  digunakan  untuk  berbagai  tujuan  misalnya  melakukan  ekspansi usaha,  melunasi  pembayaran  utang,  atau  akuisisi  internal.  Beberapa  emiten perbankan  melakukan  right  issue  untuk  memperkuat  struktur  modal  dan meningkatkan  Rasio  Kecukupan  Modal  (CAR).  Pada  pninsipnya,  right  issue merupakan  bagian  tidak  terpisahkan  dari  strategi  perusahaan  dalam  rangka memperkuat  daya  saing  (competitive  position).  Namun  demikian,  tidak  selalu strategi tersebut diterima dengan baik oleh investor sehingga terkadang dalam right issue  terjadi  pro  dan kontra  di  kalangan  investor.  Bagi  investor  yang  tidak tertarik dengan  right  issue  maka  investor  tersebut  tidak  akan  mengambil  bagian  dan konsekuensinya akan mengalami dilusi/penurunan persentase kepemilikan(Hendy, 2008).

## Teori Efisiensi Pasar
Pasar  modal  dikatakan  efisien  (efficient  capital  market)  jika  harga-harga sekuritas ”mencerminkan secara penuh” informasi yang tersedia (a security market is  efficient  if  security prices  ”fully  reflect”  the  information  available).  Harga-harga
ISSN ( online ) : 2581-2777 & ISSN ( print ) : 2581-2696
dengan  cepat  menyesuaikan  sesaat  setelah  ada  informasi  baru,  dan  setelah penyesuaian para investor tidak akan mampu mendapatkan keuntungan abnormal (abnormal  return)  dengan  memanipulasi  informasi  yang  tersedia  khusus  baginya. Semakin  cepat  informasi  baru  tercermin  pada  harga  sekuritas,  maka  semakin efisien  pasar  modal  tersebut  (Fama,  1970).  Fama  (1970)  membaginya  ke  dalam hipotesis  pasar  efisien  berbentuk  lemah,  hipotesis  pasar  efisien  berbentuk setengah kuat dan hipotesis pasar efisien berbentuk kuat. Yang dimaksud dengan informasi  yang  relevan  dapat  diklasifikasikan  menjadi  tiga  tipe:  Informasi  dalam bentuk perubahan harga di waktu yang lalu, Informasi yang tersedia kepada publik (public  information)  dan Informasi  yang tersedia baik kepada  publik maupun  tidak (public  dan  private  information).  Pada  tahun  1991,  Fama  mengemukakan penyempurnaan  atas  klasifikasi  efisiensi  pasar  tersebut.  Efisiensi  bentuk  lemah disempurnakan  menjadi  suatu  klasifikasi  yang  lebih  bersifat  umum  untuk  menguji prediktabilitas return (return predictability). Pada klasifikasi ini, informasi mengenai pola  return  sekuritas,  seperti  return  yang  tinggi  di  bulan  Januari  dan  hari  Senin, tidak  dapat  digunakan  untuk  memperoleh  abnormal  return.  Sedangkan  efisiensi bentuk setengah kuat dan efisiensi bentuk kuat diubah menjadi event studies, dan pengujian  efisiensi  pasar  dalam  bentuk  kuat  disebut  sebagai  pengujian  private information.

## E. Metodologi
Perusahaan  yang  menjadi  objek  penelitian  yaitu PT.  Capital  Financial  Indonesia Tbk, yang beralamat di Sona Topas Tower, Lt. 9 Jl. Jend Sudirman Kav 26, Jakarta. Pengamatan  dilakukan pada tanggal  6  Desember  2017  sampai  dengan  2  Februari 2018.  Penelitian  ini  termasuk  ke  dalam  ruang  lingkup  penelitian  manajemen keuangan,  yang  secara  khusus  melakukan  pengujian  efisiensi  pasar  pada pengumuman right issue saham CASA (PT. Capital Financial Indonesia Tbk). Teknik pengambilan  sampel  dalam  penelitian  ini  menggunakan nonprobability  purposive sampling ,  dimana  sampel  yang  diambil  dari  populasi  ditentukan  berdasarkan pertimbangan  tertentu  (Sugiyono,  2013).  Penelitian  ini  menggunakan  data  harian menggunakan  80  sampel  harga  saham  sebelum  dan  sesudah  Pengumuman  Right Issue dengan menggunakan variable Dummy (Bambang, 2009). Pengumpulan data yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  primer  dan  sekunder  yang diperoleh  dari  Bursa  Efek  Indonesia  (www.idx.co.id),  www.duniainvestasi.com  dan dari  website  resmi  PT  Capital  Financial  Indonesia  Tbk  (www.capitalfinancial.co.id). Metode analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah Least Squares Method dengan  Dummy  Variable  dan  pengolahan  data  menggunakan  Eviews  9  (Bambang dan Junaidi, 2012), (Gujarati, 2010).
ISSN ( online ) : 2581-2777 & ISSN ( print ) : 2581-2696

## F.  Hasil dan Pembahasan
Hasil penelitian berdasarkan data yang diperoleh diuraikan pada tabel berikut:

## Tabel. Data Variabel Penelitian
No. Tanggal Dummy  Harga Saham No. Tanggal Dummy  Harga Saham 1 6/12/2017 0 159 21 8/1/2018 1 216 2 7/12/2017 0 158 22 9/1/2018 1 270 3 8/12/2017 0 158 23 10/1/2018 1 252 4 11/12/2017 0 158 24 11/1/2018 1 210 5 12/12/2017 0 158 25 12/1/2018 1 168 6 13/12/2017 0 158 26 15/1/2018 1 195 7 14/12/2017 0 158 27 16/1/2018 1 236 8 15/12/2017 0 158 28 17/1/2018 1 280 9 18/12/2017 0 156 29 18/1/2018 1 270 10 19/12/2017 0 155 30 19/1/2018 1 268 11 20/12/2017 0 154 31 22/1/2018 1 264 12 21/12/2017 0 154 32 23/1/2018 1 276 13 22/12/2017 0 154 33 24/1/2018 1 278 14 27/12/2017 0 155 34 25/1/2018 1 274 15 28/12/2017 0 154 35 26/1/2018 1 322 16 29/12/2017 0 154 36 29/1/2018 1 320 17 2/1/2018 0 155 37 30/1/2018 1 316 18 3/1/2018 0 177 38 31/1/2018 1 350 19 4/1/2018 0 156 39 1/2/2018 1 342 20 5/1/2018 0 160 40 2/2/2018 1 344
Yang  menjadi  variable  dependen  penelitian  adalah  harga  saham  dengan  40  sampel sebelum Pengumuman Right Issue dan 40 sampel setelah Pengumuman Right Issue. Variable independen dalam penelitian ini adalah variable dummy, yaitu
D1   = 0  adalah  40  sampel  pengamatan  sebelum  pengumuman  Right  Issue  yaitu tanggal 6  Desember 2017 sampai dengan tanggal cum Right Issue tanggal 5 Januari 2018.
D2   = 1  adalah  pengamatan  saat  tanggal  ex  Right  Issue  dan  setelahnya,  dari tanggal 8 Januari 2018 sampai 2 Februari 2018
Hasil    pengolahan/analisis  data  penelitian  menggunakan  Eviews  9  Least  Squares Method dengan Dummy Variable adalah sebagai berikut:
ISSN ( online ) : 2581-2777 & ISSN ( print ) : 2581-2696
Dependent Variable: HARGA_SAHAM Method: Least Squares Date: 03/14/18   Time: 08:27 Sample: 1 40 Included observations: 40
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 157.4500 8.031967 19.60292 0.0000 DUMMY 115.1000 11.35892 10.13301 0.0000 R-squared 0.729879     Mean dependent var  215.0000 Adjusted R-squared  0.722771     S.D. dependent var 68.22091 S.E. of regression 35.92005     Akaike info criterion 10.04917 Sum squared resid 49029.50     Schwarz criterion 10.13362 Log likelihood -198.9835     Hannan-Quinn criter.  10.07971 F-statistic 102.6779     Durbin-Watson stat 0.396783 Prob(F-statistic) 0.000000
Estimation Command: ========================= LS HARGA_SAHAM C DUMMY
Estimation Equation: ========================= HARGA_SAHAM = C(1) + C(2)*DUMMY
Substituted Coefficients: ========================= HARGA_SAHAM = 157.45 + 115.1*DUMMY

## Pembahasan
Pergerakan  harga  saham  CASA  secara  umum  mengalami  peningkatan  dari  bulan desember 2017 sampai bulan Januari 2018. Jika dikaitkan dengan Pengumuman Right Issue  terlihat  adanya  hubungan.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari  nilai  R  Square  sebesar 0.729879  yang  berarti  bahwa  Pengumuman  Right  Issue  memberikan  kontribusi sebesar  72,9879%  terhadap  Harga  Saham  CASA,  sedangkan  sisanya  sebesar 27.0121%  dikontribusikan  oleh  variable  lain  diluar  penelitian.  Model  hasil  penelitian yang diperoleh adalah  HARGA_SAHAM = 157.45 + 115.1*DUMMY
Variable independen penelitian menggunakan Dummy Variabel, yaitu D1 = 0 adalah 40 sampel  pengamatan  sebelum  pengumuman  Right  Issue  yaitu  tanggal  6    Desember 2017  sampai  dengan  tanggal  cum  Right  Issue  tanggal  5  Januari  2018  dan  Dummy Variable D2 = 1 adalah pengamatan saat tanggal ex Right Issue dan setelahnya, dari tanggal  8  Januari  2018  sampai  2  Februari  2018.  Menunjukkan  nilai  coefficient 115.1000 yang lebih besar dari Standard Error 11.35892. Hal ini menunjukkan bahwa Dummy  Variabel  (Pengumuman  Right  Issue)  mempunya  pengaruh  terhadap  Harga Saham  CASA.  Berikut  ini  peneliti  menampilkan  pergerakan  Harga  Saham  CASA sebelum dan sesudah Pengumuman Right Issue:
ISSN ( online ) : 2581-2777 & ISSN ( print ) : 2581-2696
Gambar 1. Pergerakan Harga Saham CASA 6 Desember 2017 – 2 Februari 2018
Kemudian  Hasil  pengolahan  dengan  Eviews  menunjukkan    p  value  significant  level sebesar  0.0000  dimana  nilai  p  value  ini  berada  dibawah  5%  dan  dibawah  1%  yang berarti bahwa pengumuman Right Issue berpengaruh sangat signifikan terhadap harga saham CASA. Diharapkan hasil penelitian ini dapat dijadikan kontribusi bagi dunia ilmu pengetahuan  khususnya  Efisiensi  Pasar  dalam  Ilmu  Manajemen  Keuangan  di  bidang Pasar  Modal.  Hasil  penelitian  juga  diharapkan  dapat  dijadikan  bahan  pertimbangan dalam  keputusan  investasi  bagi  investor  dan  masyarakat.  Saran  peneliti  untuk penelitian  selanjutnya,  ada  variable  lain  diluar  penelitian  yang  dapat  mempengaruhi harga  saham  CASA  pada  pengumuman  Right  Issue.  Peneliti  mengharapkan  adanya penelitan lanjutan untuk pengembangan ilmu pengetahuan.

## G.  Kesimpulan
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  Pengumuman  Cum  Right  Issue  dan  Ex Right Issue berpengaruh sangat signifikan terhadap harga saham CASA.
ISSN ( online ) : 2581-2777 & ISSN ( print ) : 2581-2696

## H. Daftar Pustaka
Bambang  Juanda,  Junaidi.  2012. Ekonometrika  Deret  Waktu  Teori  dan  Aplikasi ,
Penerbit PT. Penerbit IPB Press, Kampus IPB Taman Kencana Bogor.
Bambang  Juanda.  2009. Ekonometrika:  Pemodelan  dan  Pendugaan, IPB  Press, Bogor.
Fama,  Eugene  F.  1970. Efficient  Capital  Markets:  A  Review  of  Theory  and  Empirical Work . The  Journal  of  Finance,  Vol.  25,  No.  2,  Papers  and  Proceedings  of  the Twenty-Eighth Annual Meeting of the American Finance Association New York, N.Y. December, 28-30, 1969 (May, 1970), pp. 383-417
Fama,  Eugene  F.  1991. Efficient  Capital  Markets:  II . The  Journal  of  Finance,  Vol.  46, No.  5  (Dec.,  1991),  pp.  1575-1617.  Published  by:  Blackwell  Publishing  for  the American Finance Association
Gujarati, N. Damodar, dan Porter, C. Dawn. 2010. Basic Econometrics, 5 th edition, The McGraw-Hill Companies.
Hendy  M  Fakhruddin.  2008. Go  Public:  Strategi  Pendanaan  dan  Peningkatan  Nilai Perusahaan . PT Elex Media Komputindo – Gramedia, Jakarta.
Hendy  M  Fakhruddin.  2008. Istilah  Pasar  Modal  A-Z .  PT  Elex  Media  Komputindo – Gramedia, Jakarta.
Joko Salim. 2010. 108 Tanya Jawab Tentang Investasi . Transmedia Pustaka, Jakarta.
Nardi Sunardi (2017) Determinan Kebijakan Utang Serta Implikasinya terhadap Kinerja Perusahaan (Perusahaan yang tergabung dalam indeks LQ.45 yang terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2011-  2015) Jurnal  Sekuritas,    Vol.  1,  No.1  / September 2017 Universitas Pamulang.
Nardi  Sunardi,  Aceng  Abdul  Hamid,  Lativa,  Abdul  Kadim,  Natanael  Tulus  (2018) Determinant  Of  Cost  Efficiency  And  It's    Implications  For  Companies  Performance Incorporated  In  The    Lq.45    Index  Listing  In  Idx  For  The  Period  of  2011-2016, International  Journal  of  Applied  Business  and  Economic  Research,.Volume  16, Number 1, 2018, ISSN : 0972-7302
Sugiyono.  2013. Metode  Penelitian  Kuantitatif,  Kualitatif  dan  Kombinasi  (Mixed Methods). Cetakan ke-4 , Penerbit Alfabeta, Bandung.
www.capitalfinancial.co.id www.duniainvestasi.com www.idx.co.id www.ksei.co.id