## Gorontalo Accounting Journal
Vol. 3 No. 2 October 2020
P-ISSN: 2614-2074, E-ISSN: 2614-2066 Nationally Accredited Journal, Decree No.36/E/KPT/2019

## THE INFLUENCE OF LEVERAGE AND GOOD CORPORATE GOVERNANCE ON FIRM VALUE THROUGH DIVIDEND POLICY PENGARUH LEVERAGE DAN GOOD COORPORATE GOVERNANCE TERHADAP NILAI PERUSAHAAN MELALUI KEBIJAKAN DIVIDEN
Wati Rosmawati
Fakultas Ekonomi Univeritas Tama Jagakarsa Jl. Letjen TB. Simatupang No.152 Jakarta Selatan DKI Jakarta Email : w4t1rosmawati@gmail.com
Submit : 2020-08-13; Revision : 2020-10-31; Publish : 2020-10-31
Gorontalo Accounting Journal, 3(2): 158-169

## ABSTRACT
Purpose  of  this  study  is  to  analyze  the  influence  of  leverage  and  good  corporate governance on firm value using dividend policy as an intervening variable. The sample of this  research  is  BUMN  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  with  the  2014-2018 financial  statement  period.  From  the  results  of  the  study  found  that  there  is  no  direct effect of leverage on dividend policy. There is a significant direct effect on leverage on firm value. Good corporate governance directly has no significant effect on corporate value. Dividend policy directly does not have a significant effect on firm value. Leverage through dividend policy has no significant effect on firm value. Good corporate governance through dividend policy has a significant effect on firm value.
Keywords: Firm Value; Dividend Policy
ABSTRAK Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk  menganalis  pengaruh Leverage  dan  Good Coorporate  Governance terhadap  nilai  perusahaan  dengan  menggunakan  kebijakan dividen sebagai variabel  intervening. Sampel penelitian ini adalah Badan Usaha Milik Negara yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dengan periode laporan keuangan tahun 2014-2018.  Dari  hasil  penelitian  diperoleh  bahwa  tidak  ada  pengaruh  langsung Leverage terhadap kebijakan dividen.  Terdapat pengaruh signifikan secara langsung leverage terhadap nilai perusahaan. Good Corporate Governance secara langsung tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Kebijakan deviden secara langsung tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Leverage melalui kebijakan dividen  tidak  mempunyai  pengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Good Corporate  Governance melalui  kebijakan  dividen  mempunyai  pengaruh  signifikan terhadap nilai perusahaan.
Kata Kunci : Nilai Perusahaan; Kebijakan Dividen

## 1. PENDAHULUAN
Korporasi  atau  perusahaan  merupakan  salah  satu  faktor  yang  memiliki peran  sentral  dalam  perekonomian  suatu  negara,  sebab  selain  menjalankan fungsi-fungsi  produksi  dan  distribusi  barang  dan  jasa,  korporasi  juga  terlibat langsung  dalam  proses  alokasi  sumber  daya  yang  bersifat  ekonomi  bagi masyarakat.  Peran  ini  sangat  penting  mengingat  keberadaan  sumber  daya ekonomi yang sangat terbatas dan oleh karenanya harus dialokasikan seoptimal mungkin. Peran Badan Usaha Milik (BUMN) diwujudkan dalam kegiatan usaha pada hampir  seluruh  sektor  perekonomian,  seperti  sektor  pertanian,  perikanan, perkebunan,  kehutanan,  manufaktur,  pertambangan,  keuangan,  pos  dan telekomunikasi, transportasi, listrik, industri, perdagangan dan konstruksi. Pada 2018, kontribusi BUMN terhadap penerimaan anggaran pendapatan dan belanja negara (APBN) mencapai Rp 422 triliun baik dalam bentuk dividen, pajak maupun penerimaan negara bukan pajak. Angka ini lebih tinggi atau naik sekitar 19% jika dibandingkan  dengan  2017  yang  mencapai  Rp  354  triliun.  Kontribusi  BUMN terhadap  penerimaan  negara  terus  tumbuh.  Dalam  empat  tahun  terakhir  rata- rata sebesar 11,68%. Adapun perkembangan setoran deviden dapat dilihat pada gambar 1 sebagai berikut :

## Gambar 1. Setoran Dividen BUMN ke Negara (1994-2019)
Dalam  kelangsungan  bisnisnya,  hampir  setiap  tahun,  Pemerintah  selalu menganggarkan  Penyertaan  Modal  Negara  (PMN)  kepada  BUMN  setelah  ada evaluasi  atas  kinerja  BUMN.  Hal  ini  ditujukan  untuk  membantu  BUMN  dalam menyelenggarakan  kegiatannya  dan  juga  diberikan  apabila  ada  BUMN  yang mendapatkan  tugas  khusus  Pemerintah.  Tambahan  PMN  diharapkan  akan membantu BUMN dalam meningkatkan kondisi perusahaan baik dari sisi kondisi keuangannya dan kinerja perusahaannya dalam menghasilkan pendapatannya. Berdasarkan  Undang-undang  BUMN,  salah  satu  tujuan  BUMN  adalah menghasilkan  keuntungan  dalam  usaha  meningkatkan  nilai  perusahaannya. Oleh karena itu, salah satu tujuan pemberian PMN adalah agar BUMN mampu meningkatkan kinerjanya dan juga tetap memberikan layanan dan barang kepada masyarakat  sesuai  amanat  Undang-undang  Negara  Republik  Indonesia  Tahun 1945.
Pada tahun 2015 pemerintah telah memberikan Penyertaan Modal Negara (PMN) kepada beberapa Badan Usaha Milik Negara (BUMN) dan lembaga. Namun, faktanya  ada  beberapa  perusahaan  yang  justru  merugi  setelah  mendapatkan
suntikan  modal  tersebut.  Sejumlah  BUMN  yang  mendapatkan  suntikan  modal terdapat 26 BUMN sesudah dilakukan PMN mereka mendapatkan laba bersihnya naik,  4  BUMN  sesudah  mendapatkan  PMN  tingkat  kerugian  mereka  mengecil, serta 6 BUMN yang sesudah mendapatkan PMN kerugiannya malah bertambah. Catatan  kritis  atas  kinerja  beberapa  BUMN  yang  masih  merugi  pada  2017  ini, selain  disebabkan  faktor  eksternal  yang  bersifat uncontrollable juga  sebagian disebabkan lemahnya daya saing. Kelemahan tersebut bersumber dari lambatnya antisipasi bisnis karena dinamika lingkungan yang berubah, kualitas SDM dan leader yang  kurang  memadai,  serta  kemungkinan  terlalu  panjangnya  birokrasi dalam  pengambilan  keputusan.  Disamping  itu,  masalah  lain  seperti  belum optimalnya  kinerja  BUMN  diantaranya  faktor  penggunaan  modal  yang  tidak efisien  serta  kurangnya  perhatian  terhadap  penerapan  prinsip-prinsip Good Coorporate Governance. Berdasarkan permasalahan tersebut maka yang menjadi tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  menganalisis  lebih  lanjut  pengaruh Leverage dan Good  Coorporate  Governance  (GCG) terhadap  Nilai  Perusahaan dengan  menggunakan  variabel  kebijakan  deviden  sebagai  variabel  intervening terhadap peusahan BUMN yang terdaftar  di Bursa Efek Indonesia. Manfaat yang diharapkan dari penelitian ini adalah Sebagai masukan bagi BUMN bahwa peranan Good Coorporate Covernance (GCG) sangat menunjang bagi kelangsungan  dan  keberlanjutan  perusahaan,  sehingga  prinsip-prinsip GCG harus  diterapkan  dengan  baik.  Bagi  investor,  sebelum  melakukan  investasi terlebih dahulu perlu mempertimbangkan dan menganalis kinerja keuangannya serta  faktor  lain  yang  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan  sehingga  akan diperoleh return yang lebih baik.
Berbagai  penelitian  terdahulu  telah  berupaya  mengidentifikasi  pengaruh leverage terhadap kinerja keuangan perusahaan, Meskipun demikian, hasil dari penelitian-penelitian tersebut belum menunjukan hasil yang konsisten. Hal yang dapat menjelaskan ketidakkonsistenan hasil tersebut, antara lain adalah adanya variasi  jenis  dan  karakteristik  industri  yang  mengakibatkan  perbedaan  risiko bisnis,  sehingga  turut  mempengaruhi  komposisi  struktur  modal  yang  optimal. Dari  penelitin  Dewi  (2014)  variabel DAR dan DER memiliki  pengaruh  positip terhadap rasio Tobin’s Q pada perusahaan pertambangan yang terdaftar di BEI periode  2009-2012.  Penelitian  yang  dilakukan  Tania  (2014)  pada  perusahan manufaktur menunjukan DER berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen.  Penelitian  Elissya  (2013)  pada  perusahaan  manufaktur  yang  hasilnya Leverage berpengaruh signifikan terhadap kebijakan deviden.
Adapun  untuk  penelitian  tentang  Kebijakan  dividen  sebelumnya  telah dilakukan  oleh  Rahmadhana  dan  Yendrawati,  (2012)  yang  hasilnya  kebijakan dividen  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  yang  bergerak  pada bidang  manufaktur    dan  terdaftar  di  BEI.  Berbeda  dengan  penelitian  yang dilakukan Anita dan Arief (2016) Kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap nilai  perusahaan.  Hasil  Penelitian  Bagita  dan  Sihar  Tambun  (2016),  kebijakan dividen  sebagai  variabel  intervening  tidak  dapat  memediasi  pengaruh  GCG terhadap nilai perusahaan,kebijakan dividen sebagai variabel intervening dapat memediasi pengaruh kinerja keuangan terhadap nilai perusahaan. Penelitian  Ramadhani,  dkk  (2015)  menjelaskan  bahwa  kebijakan  dividen tidak  memediasi  hubungan corporate  governance  perception  index dan  nilai perusahaan. Sedangkan penelitian Elissya (2013) pada perusahaan manufaktur dan Rachmawati (2014) pada perusahaan BUMN menjelaskan DER berpengaruh
negative  signifikan  terhadap  DPR.  Fadhli  (2015)  dengan  hasil  penelitian  secara parsial variabel leverage tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Menurut Putu (2014) leverage berpengaruh positif dan signifikan teradap nilai perusahaan.
Dari penjelaskan tersebut maka dapat dibuat hipotesis sebagai berikut: Hipotesis :
H 1 = Leverage berpengaruh positif dan signifikan terhadap Kebijakan Deviden H 2 = GCG berpengaruh positif dan signifikan terhadap Kebijakan Deviden H 3 = Leverage berpengaruh positif dan signifikan terhadap Nilai Perusahaan H 4 = GCG berpengaruh positif dan ssignifikan terhadap Nilai Perusahaan H 5 = Kebijakan Deviden berpengaruh positif terhadap NIlai Perusahaan H 6 = Leverage melalui  Kebijakan  Deviden  berpengaruh  positif  terhadap  Nilai perusahaan
H 7 = GCG melalui  kebijakan  Dividen  berpengaruh  positif  terhadap  Nilai Perusahaan

## 2. METODE PENELITIAN
Populasi yang terdapat dalam penelitian ini adalah perusahaan BUMN yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dengan  periode  tahun  2014-2018  yang dimuat  dalam  IDX.  Metode  yang  digunakan  dalam  pengambilan sampel  adalah purposive sampling method yaitu sampel dipilih berdasarkan pada situasi khusus yang dapat menghasilkan karakter populasi. Jumlah BUMN yang terdaftar di BEI berjumlah  20  perusahaan,  namun  yang  menjadi  sampel  dalam  penelitian berjumlah  15  perusahaan,  dengan  kriteria  yang  digunakan  dalam  pemilihan sampel  adalah  sebagai  berikut:  Perusahaan  BUMN  yang  menghasilkan  dividen setiap tahunnya dan terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada periode 2014- 2018, BUMN yang tidak mengalami kerugian dari tahun 2014-2018.
Metode  pengumpulan  data  yang  digunakan  menggunakan  studi  pustaka baik dari buku atau dari hasil jurnal penelitian, artikel serta media tertulis lain yang berhubungan dengan topik penelitian, dokumentasi dilakukan dengan cara mengumpulkan  data  documenter  yang  diperlukan  seperti  laporan  keuangan tahunan yang menjadi sampel penelitian.
Variabel Penelitian terdiri dari Variabel dependen adalah nilai perusahaan, variabel  independen  adalah Leverage dan Good  Corporate  Governance ,  dan variabel intervening kebijakan dividen.
Nilai  Perusahaan  dengan  menggunakan  Tobins  Q  adalah  indikator  untuk mengukur  kinerja  perusahaan,  khususnya  tentang  nilai  perusahaan,  yang menunjukkan suatu performa manajemen dalam mengelola aktiva perusahaan. Tobins Q diukur dengan rumus:

## Q=(MVS+D)/TA
Sumber : Kurnia, (2017)
Rasio leverage merupakan rasio untuk mengukur sejauh mana perusahaan mendanai usahanya dengan membandingkan antara dana sendiri (shareholders equity) yang  telah  disetorkan  dengan  jumlah  pinjaman  dari  para  kreditur (creditors). Debt to Equity Ratio diukur dengan :
DER= Jumlah Hutang / Jumlah Modal Sendiri Sumber : Kurnia, (2017)
Komisaris Independen diukur dengan :
Komisaris  Independen  =Jumlah  Komisaris  Independen/  Jumlah  Anggota Dewan Komisaris Sumber : Perdana, (2014)
Kebijakan  Dividen  adalah  merupakan  kebijakan  pembayaran  laba perusahaan kepada para pemegang saham perusahaan yang sebanding dengan jumlah lembar saham yang dimiliki pada perusahaan, diukur dengan :
Dividen Payout Ratio (DPR) = DPS/EPS
Sumber : Senata (2016)

## 3. HASIL DAN PEMBAHASAN
3.1 Hasil Penelitian
3.1.1 Uji Asumsi Klasik :
Dalam penelitian ini penulis melakukan pengujian asumsi klasik terhadap variabel  penelitian  melipuiti  :  Uji  Heteroskedesitas,  Uji  multikolineritas,  Uji Normalitas, Uji Autokorelasi.

## Gambar 3. Hasil Uji Heteroskedasitas
Uji heteroskedasitas dengan melihat scatterplot dapat diketahui bahwa titik- titik menyebar dengan pola yang tidak jelas di atas dan dibawah angka 0 pada sumbu  Y,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  pada  model  regresi  tidak  terjadi masalah heteroskedasitas.
Tabel 1. Hasil Uji Multikolinieritas
Coefficients a Model Unstandardize d Coefficients Standardiz ed Coefficients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tolerance  VIF 1  (Constant)  1.28 7 .435 2.956 .004 LEVERAG E -.138 .038 -.454  -3.588 .001 .727  1.3 76 GCG 1.11 5 1.113 .130  1.001 .320 .689  1.4 52 KEBIJAKA N DEVIDEN .009 .009 .110 .993 .324 .939  1.0 64 a. Dependent Variable: NILAI PERUSAHAAN
Sumber : IBM SPSS Data diolah, 2019
Uji Multikkolineritas diperoleh dari tabel Coeficient dapat diketahui bahwa nilai Tolerance dari variabel leverage 0,727 Nilai toleransi dari GCG 0.689. Nilai Toleransi Kebijakan Dividen 0.939 . Nilai dari ketiga variabel tersebut  lebih dari 0,1 dan VIF Leverage 1,376. Nilai VIF GCG 1,452 . NIlai VIF Kebijakan Dividen 1,064.  Nilai  dari  ketiga  variabel  tersebut  kurang  dari  10  sehingga  dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi multikolieritaas

## Gambar 4 Hasil Uji Normalitas
Uji Normalitas dengan menggunakan metode Normal Probability Plots, dari hasil outpt  dapat diketahui bahwa data menyebar di sekitar garis diagonal dan mengikuti arah garis diagonal, maka data residual berdistribusi normal.
Tabel 2. Hasil Uji Autokorelasi
Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 .418 a .175 .140 .79057 1.790 a. Predictors: (Constant), KEBIJAKAN DEVIDEN, LEVERAGE, GCG b. Dependent Variable: NILAI PERUSAHAAN
Sumber : IBM SPSS Data diolah, 2019
Uji  autokorelasi  dengan  uji Durbin  Waston  yaitu  dengan  membandingkan nilai  Durbin-waston  dari    hasil  regresi  dengan  Durbin-Waston  tabel.  Hasil  dari Durbin-waston  diperoleh  nilai  1.790.  Nilai  dari  Durbin-waston  tabel  diperoleh nilai  Dl  =  1.5432  DU=  17092.  Dari  nilai  tersebut  DU<DW  maka  Ho  Diterima sehingga dapat disimpulkan tidak terjadi autokorelasi.
3.1.2. Uji Hipotesis :
Hasil uji hipotesis pada model pertama dapat dilihat pada  tabel 3 sebagai berikut:

## Tabel 3. Hasil Uji Koefisien Korelasi Berganda model pertama
Berdasarkan  hasil  uji  diperoleh  R  squere  sebesar  sebesar  0,055  hal  ini menunjukan  sumbangan  pengaruh  X1  dan  X2  sebesar  5,5%  terhadap  Z selebihnya 94,5% dipengaruhi variabel lain yang tidak diteliti.

## Tabel 4. Coefficients model pertama
Sumber : IBM SPSS Data diolah, 2019
Pada tabel Coefficients model pertama diperoleh nilai signifikasi X1 sebesar 0,550  dan  X2  sebesar  0.052  kesimpulannya  bahawa  pada  regresi  pertama  ini adalah X1 0,550 > 0,05  berpengaruh tidak signifikan dan X2 > 0,05 berpengaruh tidak signifikan  terhadap Z.
Tabel 5. Hasil Uji Koefisien Korelasi Berganda model kedua
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardize d Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 1.244 .443 2.807 .006 LEVERAGE -.139 .039 -.458  -3.598 .001 GCG 1.178 1.123 .137 1.049 .298 KEBIJAKAN DIVIDEN .009 .009 .116 1.040 .302 a. Dependent Variable: NILAI PERUSAHAAN
Sumber : IBM SPSS Data diolah, 2019
Model Summary Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .235 a .055 .029 10.45024 a. Predictors: (Constant), GCG, LEVERAGE Sumber : IBM SPSS Data diolah, 2019 Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 15.149 5.549 2.730 .008 LEVERAGE -.305 .507 -.081 -.601 .550 GCG 28.394 14.392 .267 1.973 .052 a. Dependent Variable: KEBIJAKAN DIVIDEN
Hasil uji dari regresi Coefficients model ke dua diperoleh nilai signifikasi X1 sebesar 0,01, X2 0,298 dan variabel Z sebesar  0,302, sehingga dapat disimpulkan hanya variabel X1 yang berpengaruh signifikan terhadap Y.
3.2 Pembahasan
Pengaruh  Leverage  terhadap  Kebijakan  Dividen  diperoleh  nilai  signifikasi sebesar  0.550  >  0.05  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  ada  pengaruh  langsung variabel leverage terhadap variabel Kebijakan Deviden. Hasil penelitian ini berbeda dengan  hasil  penelitian  Elissya  (2014)  yang  mengemukakan  bahwa  Leverage berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen.  Beberapa  Badan  Usaha  Milik  Negara (BUMN) yang memiliki leverega besar tiadak terpengaruh terhadap pembayaran devidennya  hal  ini  dilakukan  untuk  menarik  minat  investor.  Karena  sebagian investor  melakukan  investasi  dengan  menganalisis  laba  perusahaan  bukan deviden  yang  dibayarkan. Peningkatan  penggunaan  hutang  akan  menurunkan nilai  perusahaan  namun  investor  tidak  terlalu  memperhatikan  besar  kecilnya hutang  yang  dimiliki  perusahaan  dan  investor  lebih  melihat  bagaimana  dana tersebut digunakan untuk meningkatkan nilai perusahaan (Mahendra, 2012). Pengaruh Good Corporate Governance terhadap Kebijakan Dividen diperoleh nilai  signifikasi  sebesar  0,052  >  0,05  dapat  disimpulkan  tidak  ada  pengaruh langsung  variabel  GCG  terhadap  Kebijakan  Dividen.  Semakin  kuat corporate governance yang dimiliki oleh perusahaan maka semakin besar kebijakan dividen dalam perusahaan yang ditetapkan sehingga akan semakin tinggi pula dividend payout ratio nya. Berdasarkan hasil penelitian ini Dewan komisaris dan komite audit  tidak  berpengaruh  terhadp  pembayaran  deviden  perusahaan  BUMN. Pembayaran  deviden  lebih  dipengaruhi  oleh  faktor  lain  yang  tidak  diteliti.  Hal tersebut dapat terjadi karena beberapa BUMN belum menerapkan GCG dengan baik, masih ada beberapa BUMN yang belum memenuhi proporsi yang baik dewan komisaris independen dengan total dewan komisaris.
Pengaruh  Leverage  terhadap  Nilai  perusahaan  diperoleh  nilai  signifikasi sebesar  0,001<  0,05  dapat  disimpulkan  terdapat  pengaruh  signifikan  secara langsung  variabel  Leverage  terhadap  Nilai  Perusahaan.  Dalam  praktiknya perusahaan  memiliki  rasio  leverage  yang  besar  maka  akan  besar  pula  tingkat risiko  yang  akan  ditanggung  perusahan,  sehingga  akan  besar  juga  tingkat kerugiaanya, tetapi ada kesempatan untuk mendapatkan keuntungan yang besar. Berdasarkan  hasil  penelitian  rasio  leverage  yang  rendah  akan  mengakibatkan tingginya  nilai  perusahan.  Rasio leverage yang  lebih  rendah  tentu  mempunyai resiko kerugian yang kecil. Dampak ini juga akan mengakibatkan rendahnya nilai return perusahaan. PT Wijaya Karya dan Adhi karya terbilang memiliki rasio DER yang  cukup  besar  pemerintah  dapat  membuat  strategi  dengan  memberikan suntikan dana atau membuat proyek pembangunan. Pengaruh Good Corporate Governance terhadap Nilai Perusahaan  memiliki nilai  sebesar  0,298  >  0,05  dapat  disimpulkan GCG secara  langsung  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  Nilai  Perusahaan.  Hasil  penelitian  ini bertentangan dengan hasil penelitian Anggraini (2013) GCG berpengaruh positif signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Pelaksanaan GCG belum  sepenuhnya dijlankan  dengan  baik  oleh  semua  BUMN.  Investor  akan  lebih  tertarik  dengan manajemen yang idependen.
Analisa Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan dengan nilai signifikasi 0,302 > 0,05 dapat disimpulkan bahwa Kebijakan Deviden secara langsung tidak berpengaruh signifikan terhadap Nilai Perusahaan. Meningkatnya defiden tidak selalu diikuti dengan meningkatnya nilai perusahaan karena meningkatnya nilai perusahaan dapat ditentukan dari kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba dari aset yang dimiliki atau dari hasil investasi lainnya Analisis  Pengaruh Leverage melalui  Kebijakan  Dividen  terhadap  Nilai Perusahaan dapat disimpulkan bahwa pengaruh tidak langsung Leverage melalui Kebijakan Dividden terhadap Nilai Perusahaan adalah perkalian antara nilai beta dari  Leverage  terhadap  Kebijakan  Dividen  dengan  nilai  nilai  beta  Kebijakan Dividen  terhadap  Nilai  Perusahaan  adalah  -0,081  x  0,116  =  -0,0094.  Maka pengaruh  total  yang  diberikan Leverage terhadap  Nilai  Perusahaan  adalah pengaruh  langsung  dikurang  dengan  pengaruh  tidak  langsung  yaitu  -0.458  - 0,0094  =  -0,454.  Berdasarkan  hasil  perhitungan  tersebut  diketahui  nilai pengaruh  langsung  -0,081  dan  pengaruh  tidak  langsung  sebesar  -0,454  yang berarti  bahwa  pengaruh  langsung  lebih  besar  dari  pengaruh  tidak  langsung sehingga  dikatakan Leverage melalui  Kebijakan  Dividen  tidak  mempunyai pengaruh signifikan terhadap Nilai Perusahaan. Analisa  pengaruh Good  Corporate  Governace melalui  Kebijakan  Dividen terhadap  Nilai  Perusahaan  dapat  disimpulkan  bahwa  pengaruh  tidak  langsung Leverage melalui Kebijakan Dividen  terhadap Nilai Perusahaan  adalah perkalian antara  nilai  beta Leverage terhadap  Kebijakan  Dividen    dengan  nilai  beta Kebijakan Dividden  terhadap Nilai Perusahaan  adalah 0,267 x 0,116 = 0,0301. Maka pengaruh total yang diberikan Leverage terhadap Nilai Perusahaan  adalah pengaruh  langsung  dan  pengaruh  tidak  langsung  yaitu  0,116+0,0301=0,1461. Hasil tersebut menunjukan bahwa pengaruh langsung adalah  0,116 lebih lebih kecil dari pengaruh tidak langsung  0,1461 sehingga dapat dikatakan bahwa GCG melalui  Kebijakan  Dividen  mempunyai  pengaruh  signifikan  terhadap  Nilai Perusahaan.

## 4. PENUTUP
Berdasarkan hasil dan pembahasan sebelumnya maka dapat disimpulkan bahwa:  pertama,  hasil  analisis  pengaruh Leverage terhadap  Kebijakan  Dividen diperoleh  nilai  signifikasi  sebesar  0.550  >  0.05  artinya  tidak  ada  pengaruh langsung variabel l everage terhadap variabel Kebijakan Deviden. Kedua, analisis pengaruh Good Corporate Governance terhadap Kebijakan Dividen diperoleh nilai signifikasi sebesar 0,052 > 0,05 artinya tidak ada pengaruh langsung variabel GCG terhadap Kebijakan Dividen. Ketiga,  Analisis Pengaruh Leverage terhadap Nilai perusahaan  diperoleh  nilai  signifikasi  sebesar  0,001<  0,05  artinya  terdapat pengaruh  signifikan  secara  langsung  variabel Leverage terhadap  Nilai Perusahaan.  Keempat,  Analisa  Pengaruh Good  Corporate  Governance terhadap Nilai  Perusahaan  memiliki  nilai  sebesar  0,298  >  0,05  dapat  disimpulkan GCG secara langsung tidak berpengaruh  signifikan terhadap Nilai Perusahaan. Kelima, Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan dengan nilai signifikasi 0,302 > 0,05 artinya bahwa Kebijakan Deviden secara langsung tidak berpengaruh signifikan terhadap  Nilai  Perusahaan.  Keenam,  hasil  analisis  Pengaruh Leverage melalui
Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan diperoleh nilai pengaruh langsung -0,081 dan pengaruh tidak langsung sebesar -0,454  yang berarti bahwa pengaruh langsung lebih besar dari pengaruh tidak langsung sehingga dikatakan Leverage melalui Kebijakan Dividen tidak mempunyai pengaruh signifikan terhadap Nilai Perusahaan. Ketujuh, Analisa pengaruh GCG melalui Kebijakan Dividen terhadap Nilai  Perusahaan  menunjukan  bahwa  pengaruh  langsung  adalah  0,116    lebih kecil dari pengaruh tidak langsung  0,1461 sehinga dapat dikatakan bahwa GCG melalui  Kebijakan  Dividen  mempunyai  pengaruh  signifikan  terhadap  Nilai Perusahaan.
Penelitian  ini  juga  memiliki  keterbatasan  yaitu  sampel  penelitian  hanya terbatas  pada  BUMN  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  dengan  periode penelitian  2014  -2018,  sehingga  penelitian  tidak  dapat  digeneralisasi  terhadap BUMN  yang  tidak  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Pengukuran  variabel independen Good  Coorporate  Governance juga  hanya  terbatas  pada  satu komponen yaitu Komisaris Independen.
Saran  yang  dapat  direkomendasikan  penulis  untuk  penelitian  berikutnya adalah  dapat  melanjtkan  penelitian  dengan  menambah  variabel  yang  lebih banyak. Bagi perusahaan diharapkan dapat menerapkan GCG dengan lebih dan konsisten  agar  kinerja  perusahan  menjadi  lebih  baik.  Perusahaan  diharapkan juga  dapat  terus  melaksanakan  evaluasi  terhadap  pelaksanaan GCG sehingga akan  meningkatkan  kinerja  perusahaan  yang  akan  meningkatkan  sumber pendapatan negara.

## 5. DAFTAR PUSTAKA
Anggraini,  Dina,  2013.  Pengaruh Good  Corporate  Governance Terhadap  Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Textile, Garment Yang Terdaftar di BEI Periode 2009-2012. Akuntansi, Universitas Maritim Raja Ali Haji Tanjungpinang.
Anita,  Aprilia,  dan  Arief  Yulianto.  2016.  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial  Dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan, Management Analysis Journal 5(1) (2016), http://maj.unnes.ac.id
Bagita, dan Sihar Tambun. 2016. Pengaruh Good Corporate Governance (GCG) Dan Kinerja  Keuangan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan  Kebijakan  Dividen Sebagai  Variabel  Intervening,  Jurnal  Akuntansi  Manajerial  Publikasi  oleh Fakultas Ekonomi dan Bisnis ISSN (E): 2502-6704 Universitas 17 Agustus 1945 Jakarta Vol. 1, No. 2, Juli–Desember 2016: 1-19 http://journal.uta45jakarta.ac.id/index.php/JAM.
Dewi,  Inggi  Rovita.  2014. Pengaruh  Struktur  Modal  Terhadap  Nilai  Perusahaan (Studi  Pada    Sektor  Pertambangan  Yang  Terdaftar  Di  BEI  Periode  2009- 2012), Jurnal Administrasi Bisnis, http://administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id/index.php/jab/article/vi ew/688
Elissya, L. K. 2013. Analisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Tercatat  di  BEI  pada  Periode  2007- 2011.Jurnal Fakultas Ekonomi dan Bisnis. Universitas Lampung.
Fadhli,  Muhammad,  2015.  Pengaruh  Likuiditas,  Solvabilitas  dan  Profitabilitas Terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  Kebijakan  Dividen  Sebagai  Variabel Moderasi  Pada  Perusahaan  Perbankan,  Asuransi  dan  Lembaga  Keuangan
lainnya Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2010-2013.Jom FEKON Vol. 2 No. 2 Oktober 2015.
Febrina,  Nica.  2010,  “Pengaruh  Komisaris  Independen  Dan  Kinerja  Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empiris Pada Perusahaan Wholesale Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia)”. Jurnal Jurusan Manajemen, Fakultas Ekonomi-Universitas Gunadarma.
Kurnia,  Denny.  2017.  Analisis  Signifikansi Leverage  d an  Kebijakan  Dividen Terhadap Nilai Perusahaan, Jurnal Akuntansi. Vol 4 No. 2 Juli 2017.p-ISSN 2339-2436e-ISSN 2549-5968
Mahendra,  Alfredo  DJ,  2012.  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  Terhadap  Nilai Perusahaan  (Kebijakan  Dividen  Sebagai  Variabel  Moderating)  Pada Perusahaan  Manufaktur  Di  Bursa  Efek  Indonesia.  Jurnal  Manajemen, Strategi Bisnis, dan Kewirausahaan. Vol. 6, No. 2 Agustus 2012. Perdana,  Ramadhan  Sukma,  dan  Raharja.  2014.  Analisis  Pengaruh Corporate Governance Terhadap  Nilai  Perusahaan, Diponegoro  Journal  Of  Accounting,
Volume 3 Nomor 3 Tahun 2014, Halaman 1-13, https://media.neliti.com/media/publications/251998-analisis-pengaruh- corporate-governance-t-0e12c660.pdf
Putu,  Ni  Nyoman  G  Martini,  Moeljadi,  Djumahir  &  Atim  Djazuli.(2014). Factors Affecting Firms Value of Indonesia Public Manufacturing Firms. International Journal of Business and Management Invention,3(2), 35-44 . Rahmadhana, dan Yendrawati. 2012. Pengaruh Keputusan Investasi, Pendanaan Dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan, EFEKTIF Jurnal Bisnis dan Ekonomi Vol. 3, No. 1, Juni 2012, 25 – 36.
Ramadhani, S. Andreas dan Desmiyawati, 2015, Pengaruh Corporate Governance Perception Index dan Kebijakan Hutang Terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan  Dividen  Sebagai  Variabel  Intervening,  Jurnal  Akuntansi  Vol.  4, No.1, Akuntansi, Universitas Riau.
Rahmawati, N.D., Saerang, I.S. & Rate,P.V. 2014. Kinerja Keuangan Pengaruhnya Terhadap Kebijakan Dividen pada Perusahaan BUMN di BEI. Jurnal EMBA, Volume 2, Nomor2, Juni 2014: 1306-1317. Universitas Sam Ratulangi.
Senata, Maggee. 2016. Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan Yang  Tercatat  Pada  Indeks  LQ-45  Bursa  Efek  Indonesia,  Jurnal  Wira Ekonomi Mikroskil, Volume 6, Nomor 01.
Syafitri,  Tria,  Nila  Firdausi  Nuzula,  dan  Ferina  Nurlaily.  2018.  Pengaruh Good Corporate  Governance Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  pada  Perusahaan Industri  sub  sektor  Logam  dan  Sejenisnya  yang  terdaftar  di  BEI  Peroide 2012-2016). Jurnal Administrasi Bisnis (JAB) Vol. 56 No 1 PP: 118-126. Tania,  L.  2014.  Analisis  Analisis  Pengaruh Cash  Position,  DER,  ROA,  CR,  Asset Growth, dan Firm  Size Terhadap DPR pada  Perusahaan  Manufaktur  yang Terdaftar  di  BEI  pada  Periode  2009-2012.  Jurnal  Manajemen  dan  Bisnis. Universitas Dian Naswantoro.