## ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN MAKANAN DAN MINUMAN YANG TERDAFTAR DI
BURSA EFEK INDONESIA PADA TAHUN 2008 -2015
Anthony Ghozali Program Studi Magister Manajemen Universitas Tarumanagara ga262617@gmail.com

## Ignatius Roni Setyawan

## Program Studi Magister Manajemen Universitas Tarumanagara
Abstract : Capital  structure is one of the  most  important things that every  company should  concern  about.  As  alongwith  economic  issues  that  recently  happened  in  this past  years,  such  as  crisis,  inflation,  etc, this  study  aims  to  find  out  about  the  factors that affect the capital structure in the food and beverage sectors listed in the Indonesia Stock Exchange (BEI) in the  year of 2008-2015. The data sample of 8 companies  is collected  by  using  financial  statements  from  each  company  that  issued  by  Indonesia Stock  Exchange..  This  study  use  multiple  regression  with  Ordinary  Least  Square (OLS) method to examine the effect of profitability (return on asset), firm size, asset growth and liquidity on the capital structure (debt-to-equity ratio).  The conclusion of this  study  indicate  that  profitability,  firm  size,  asset  growth  and  liquidity  affect  the capital  structure  simultaneously,  meanwhile  partially,  profitability  affect  the  capital structure while firm size, asset growth and liquidity not affect the capital structure.
Keywords : Capital Structure, Profitability, Firm Size, Asset Growth, Liquidity.

## Latar Belakang Masalah
Seluruh perusahaan  yang ada terutama di Indonesia berlomba untuk memperoleh laba  semaksimal  mungkin  dengan  biaya  yang  minimal  sesuai  dengan  tujuan perusahaan, hal ini tidak terlepas dari kondisi perekonomian di Indonesia yang saat ini semakin  maju  dan  berkembang,  tetapi  seiring  dengan  perkembangan  tersebut  tidak terlepas  dari  masalah  ekonomi  yang  ada  pada  saat  ini.  Perkembangan  pada  sektor industri  makanan  dan  minuman  di  Indonesia  salah  satunya,  dimana  pada  sector industry  tersebut  mengalami  pertumbuhan  perusahaan  yang  sangat  pesat.  Industri makanan dan minuman ini menarik karena merupakan salah satu sektor industri yang dapat bertahan di tengah kondisi perekonomian  yang dialami Indonesia  yang sempat lesu akibat dari krisis. Masalah utama saat ini yang dialami perusahaan makanan dan minuman saat ini adalah ketersediaan bahan baku impor.
Seperti yang diketahui, masalah ekonomi yang paling utama yang sedang dihadapi oleh  perusahaan  di  Indonesia  adalah  krisis  dan  inflasi.  Krisis  pada  tahun  2008  yang terjadi  akibat  dari  kredit  macet  di  Amerika  dan  menyebar  ke  negara-negara  lain memberikan dampak  yang cukup  besar terhadap  perusahaan-perusahan di Indonesia. Perusahaan-perusahaan  di  Indonesia  masih  cukup  bergantung  pada  dana  asing,  akan tetapi  akibat  dari  krisis  tersebut,  banyak  investor  asing  yang  menarik  dananya  dari Indonesia, sehingga  menyebabkan perusahaan cukup kesulitan untuk menutupi biaya yang  ada  dan  tentunya  mempengaruhi  struktur  keuangan  perusahaan  khususnya struktur  modal.  Selain  itu  akibat  dari  inflasi  yang  terjadi,  perusahaan-perusahaan  di Indonesia  harus  mengeluarkan  biaya  operasional  yang  lebih  besar  seiring  dengan
besarnya  inflasi  tiap  tahunnya.  Perusahaan  harus  mempertimbangkan  system pendanaan  yang  akan  digunakannya  guna  mempertahankan  keberlangsungan perusahaan.  Pengelolaan  struktur  keuangan  perusahaan  harus  dilakukan  untuk menghindari  kemungkinan financial  distress. Struktur  keuangan  perusahaan  terdiri atas modal eksternal (utang) dan modal internal (ekuitas).
Struktur  keuangan  perusahaan  yang  menggambarkan  susunan  keseluruhan  sisi kredit neraca yang terdiri atas utang jangka pendek, utang jangka panjang, dan modal sendiri (Margaretha, 2007). Dana yang dimaksud dapat diperoleh dari sumber internal dan  eksternal  perusahaan.  Menurut  Sunder  dan  Myers  (1994),  perusahaan  lebih  baik menggunakan  pendanaan  yang  berasal  dari  dalam  perusahaan  (sumber  internal) dibandingkan  dengan  pendanaan  yang  berasal  dari  luar  perusahaan  (sumber eksternal),  karena  semakin  banyaknya  pendanaan  dari  luar  perusahaan  akan mengakibatkan  kewajiban  yang  harus  dipenuhi  perusahaan  bertambah  dan memperbesar resiko perusahaan mengalami financial distress .
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui keputusan pendanaan yang paling baik yang  dapat  digunakan  perusahaan  makanan  dan  minuman  kaitannya  dengan  struktur modal  perusahaan  dalam  menghadapi  permasalahan  ekonomi  yang  timbul  saat  ini, selain  itu untuk  mengetahui  apa saja  yang dapat mempengaruhi struktur modal pada perusahaan makanan dan minuman.

## Kerangka Teoritis
Pecking  Order  Theory diperkenalkan  pertama  kali  oleh  Donaldson  pada  tahun 1961.  Sistem  pendanaan  diawali  dengan  laba  ditahan,  kemudian  utang  dan  yang terakhir  dengan  penerbitan  saham.  Ketika  seorang  manajer  suatu  akan  melakukan pendanaan  suatu  proyek  yang  pertama  kali  digunakan  sebagai  modal  operasionalnya adalah  laba  ditahan.  Jika  dari  modal  internal  tidak  mencukupi  untuk  membiayai investasi, maka manajer akan meningkatkan pembiayaan eksternal melalui utang. Bila pendanaan  dari  utang  juga  tidak  mencukupi  modal  yang  dibutuhkan,  perusahaan menerbitkan saham baru  yang  merupakan pilihan terakhir para manajer (Gitman dan Zutter, 2012).
Teori ini menunjukkan konsistensi fakta  – fakta mengenai keputusan pembiayaan perusahaan.  Pertama,  sebagian  besar  dari  investasi  baru  akan  didanai  menggunakan modal  internal,  yaitu  laba  ditahan,  seiring  dengan  berjalannya  investasi  tersebut, perusahaan meningkatkan pendanaan eksternalnya. Kedua, perusahaan meningkatkan utang  dengan  frekuensi  yang  lebih  besar  dari  modal  seperti  yang  diprediksi  teori pecking  order .  Ketiga,  terdapat  kecenderungan  bagi  perusahaan  yang  menghasilkan laba cukup besar untuk berhutang lebih sedikit dibandingkan dengan perusahaan yang menhasilkan laba lebih sedikit (Gitman dan Zutter, 2012).
Capital  Structure menurut Brealey, Myers, dan Marcus (2007) Capital  structure adalah gabungan pendanaan dari utang jangka panjang dan ekuitas. Capital structure suatu  perusahaan  merupakan  pembiayaan  permanen  perusahaan  yang  terdiri  dari utang  jangka  panjang  dan  modal  sendiri  (Margaretha,  2007).  Menurut  Weston  dan Brigham  (1993),  Struktur  modal  adalah  hasil  atau  akibat  dari  keputusan  pendanaan yang  intinya  memilih  apakah  menggunakan  utang  atau  ekuitas  untuk  mendanai operasi perusahaan.
Profitability Menurut  Brigham  dan  Houston  (2009)  profitabilitas  adalah sekelompok  rasio  yang  memperlihatkan  pengaruh  gabungan  dari  likuiditas, manajemen  aktiva,  dan  utang  terhadap  hasil  aktiva. Gitman  dan  Zutter  (2012)
mendefinisikan  profitabilitas  sebagai  hubungan  antara  pendapatan  dan  biaya-biaya yang  dihasilkan  perusahaan  dengan  penggunaan  aset  baik  aset  lancar  maupun  aset tetap dalam aktivitas produksi.
Firm  Size ukuran  perusahaan  menggambarkan  besar  kecilnya  suatu  perusahaan. Besar  kecilnya  perusahaan  dapat  ditinjau  dari  lapangan  usaha  yang  dijalankan. Penentuan  besar  kecilnya  skala  perusahaan  dapat  ditentukan  berdasarkan  total penjualan,  total  aktiva  (Seftianne  dan  Handayani,  2011). Firm  size  dapat  menjadi gambaran  prospek  perusahaan  ke  depan  dilihat  dari  total  aset  yang  dimiliki perusahaan  yang  mampu  memberikan  tanda  bahwa  perusahaan  dengan  total  asset yang besar akan memiliki prospek yang baik. (Ismiyanti dan Armansyah, 2010)
Growth menurut  Brigham  dan  Houston  (2009)  pertumbuhan  aset  perusahaan merupakan salah satu faktor yang dipertimbangkan dalam struktur modal perusahaan. Hal  ini  disebabkan  tingkat  pertumbuhan  yang  signifikan,  karena  itu  pilihan  sumber pendanaan  tidak  akan  menjadi  permasalahan  bagi  perusahaan.  Pertumbuhan perusahaan  dapat  dilihat  dari  total  nilai  asset  yang  dimiliki  perusahaan.  Menurut Titman  dan  Wessels  (1988)  kesempatan  pertumbuhan  merupakan  modal  aset  yang menambah  nilai  bagi  perusahaan.  Loof  (2003)  menyimpulkan  pertumbuhan  aset adalah perubahan aset dari tahun sebelumnya untuk tahun berjalan.
Liquidity m enurut  Brigham  dan  Houston  (2009)  likuiditas  merupakan  aset perusahaan  yang  dapat  diperdagangkan  di  pasar  aktif  dan  dapat  dikonversi  menjadi kas  pada  harga  pasar  yang  berlaku  dalam  waktu  yang  cepat  dan  menggambarkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban (utang) jangka pendek.

## Tinjauan Pustaka
Penelitian  Titman  dan  Wessels  (1988)  menggunakan  sampel  sebanyak  469 perusahaan  manufaktur  di  Amerika  Serikat  periode  1974-1982,  data  diperoleh  dari U.S Departement  of  Labor,  Bureau  of  Labor  Statistics .  Variabel  independen  yang digunakan  adalah collateral  value,  non-debt  tax  shields,  future  growth,  uniquenes, size,  volatility, and profitability serta  variabel  dependennya  adalah capital  structure . Hasil  penelitian  tersebut  menunjukkan  bahwa non  debt  tax  shield,  collateral  value, volatility  dan  future  growth tidak  bepengaruh  terhadap capital  structure sedangkan uniquenes,  size,  volatility, and profitability memiliki  pengaruh  negatif  terhadap capital structure.
Seftianne  dan  Handayani  (2011)  menggunakan  perusahaan  publik  sektor manufaktur  dalam  penelitiannya.  Sampel  terdiri  dari  92  data  perusahaan  dengan periode 2007-2009 yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dengan  metode purposive sampling .  Variabel  independennya  adalah growth  opportunity,  size,  managerial ownership,  business  risk,  profitability,  liquidity dan asset  structure sedangkan variabel  dependennya  adalah capital  structure. Hasilnya  adalah growth  opportunity dan size mempengaruhi capital  structure sedangkan managerial ownership, business risk, profitability, liquidity dan asset structure tidak mempengaruhi capital structure. Nishioka  dan  Baba  (2004)  melakukan  penelitian  pada  perusahaan  di  Jepang sebanyak  700  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Tokyo  sejak  awal  1990-an. Variabel  independennya  adalah equity  cost,  debt  cost,  volatility  firm  value,  tangible asset, firm size, profitability, market to book ratio. Hasil penelitian adalah equity cost dan debt  cost memiliki  pengaruh  signifikan. Volatility  firm  value,  profitability,  firm size, tangible asset, dan market to book ratio berpengaruh signifikan negatif terhadap capital structure.
2Hipotesis
Hipotesis  1  : profitability  (return  on  asset),  firm  size,  growth  (asset  growth) dan liquidity secara bersama-sama mempengaruhi capital structure pada tahun 2008-2015 Hipotesis  2  : Profitability ( return  on  asset )  mempengaruhi capital  structure pada tahun 2008-2015
Hipotesis 3 : Firm size mempengaruhi capital structure pada tahun 2008-2015 Hipotesis  4  : Growth ( asset  growth )  mempengaruhi capital  structure pada  tahun 2008-2015
Hipotesis 5 : Liquidity mempengaruhi capital structure pada tahun 2008-2015

## Metodologi Penelitian
Populasi pada penelitian ini adalah seluruh perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia  (BEI)  dan  sampel  pada  penelitian  ini  adalah  perusahaan  makanan  dan minuman  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Metode  pemilihan  sampel menggunakan  metode purposive  sampling .  Dari  perusahaan-perusahaan  industri makanan  dan  minuman  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  pada  periode 2008-2015 dan diambil delapan sampel yang memenuhi ketentuan tersebut. Data  dari  delapan  perusahaan  yang  dijadikan  sampel  diperoleh  dari  laporan keuangan  tahun  2008  sampai  dengan  tahun  2015.  Penelitian  ini  menggunakan persamaan regresi linier berganda dengan metode Ordinary Least Square (OLS) yang didapatkan dari hasil output Eviews 9.

## Operasionalisasi Variabel
Data  tiap  variabel  dalam  penelitian  ini  menggunakan  rasio-rasio  keuangan  yang telah rangkum dalam tabel sebagai berikut :

## Tabel 3.1
Operasionalisasi Variabel Variabel Indikator Profitability 𝑅𝑂𝐴 = 𝑁𝑒𝑡 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 Firm Size 𝐹𝑍 = 𝐿𝑛 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 Asset Growth 𝐴𝐺 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 𝑡 − 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 𝑡−1 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 𝑡−1 Liquidity 𝐶𝑅 = 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠

## Analisis Regresi Linier Berganda
Analisis  regresi  digunakan  untuk  menguji  hipotesis  yaitu  hipotesis  pertama sampai dengan hipotesis keempat dengan variabel independennya adalah profitability, firm size, asset growth, dan liquidity. Model regresi berganda sebagai berikut :
DER = 1,583886 – 2,365810 ROA – 0,018756 FZ + 0.0182841 AG – 0,067878 CR Persamaan  regresi  berganda  pada  tahun  2008-2015,  memiliki  pengertian  bahwa debt  to  total  equity (DER)  akan  bernilai  1,583886  satuan  jika  variabel  independen sama dengan nol. Jika terjadi kenaikan satu satuan pada return on asset dan variabel independen yang lain konstan, maka debt to total equity akan turun sebesar 2,365810 satuan. Jika terjadi kenaikan satu satuan pada firm size dan variabel independen yang lain  konstan,  maka debt  to  total  equity akan  turun  sebesar  0,018756  satuan.  Jika terjadi  kenaikan  satu  satuan  pada asset  growth dan  variabel  independen  yang  lain konstan,  maka debt  to  total  equity akan  naik  sebesar  0,182841  satuan.  Jika  terjadi
kenaikan satu satuan pada liquidity dan variabel independen yang lain konstan, maka debt to total equity akan turun 0,067878 sebesar  satuan.
4Hasil Pengujian
Tabel 4.1 Ringkasan Probabilitas dan Hasil Pengujian Hipotesis Variabel Probabilitas H0 Bersama-sama (Uji-F) 0,031114 Ditolak Return on Asset (Uji-t)  0,0159 Ditolak Firm Size (Uji-t) 0,7251 Tidak ditolak Asset Growth (Uji-t) 0,4482 Tidak ditolak Liquidity (Uji-t) 0,1452 Tidak ditolak

## Uji hipotesis dengan Uji-F (bersama-sama)
Dengan  uji-F  (bersama-sama)  diketahui  bahwa  pengaruh profitability ( return  on asset ) ,  firm  size ( ln  asset ) ,  growth ( asset  growth ) , dan liquidity  (current  asset) bersama-sama  mempengaruhi  secara  signifikan capital  structure dengan  hasil signifikansi sebesar 0,031114 dengan tingakat keyakinan 95%
Uji Hipotesis 2 Profitability (return on asset) mempengaruhi capital structure Variabel pada penelitian ini, yaitu profitability (return on asset) secara signifikan mempengaruhi capital  structure dengan  hasil  signifikansi  sebesar  0,0159  dengan tingkat keyakinan 95%.
Uji Hipotesis 3 Firm size ( ln asset ) mempengaruhi capital structure
Hasil  pada  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa firm  size  (ln  asset) secara  tidak signifikan  mempengaruhi capital  structure dengan  hasil  signifikansi  sebesar  0,7251 dengan tingkat keyakinan 95%.
Uji Hipotesis 4 Growth ( asset growth ) mempengaruhi capital structure Growth  (asset  growth) pada  penelitian  ini  secara  tidak  signifikan  mempengaruhi capital structure dengan tingkat signifikansi sebesar 0,4482 dengan tingkat keyakinan 95%.
Uji Hipotesis 5 Liquidity (current ratio) mempengaruhi capital structure
Variabel  kelima  pada  penelitian  ini,  yaitu liquidity  (current  ratio) secara  tidak signifikan mempengaruhi capital structure dengan signifikansi sebesar 0,1452 dengan tingkat keyakinan sebesar 95%.
Nilai R² (Koefisien Determinasi)
Nilai R² (koefisien determinasi) digunakan untuk mengetahui besarnya kontribusi (pengaruh)  yang  diberikan  oleh  variabel  independen  (X) terhadap  variabel  dependen (Y).
Tabel 4.1 Koefisien Determinasi (R²)
Adjusted R² Periode 2008-2015 0,105562
Persamaan  regresi  linier  ganda  memiliki  koefisien  determinasi  sebesar  10,56% yang  artinya  sebesar  10,56%  variabel  dependen  ( capital  structure )  dapat  dijelaskan oleh  variabel  independen,  yaitu profitability  (return  on  asset),  firm  size  (ln  asset), growth  (asset  growth), dan liquidity, sedangkan  sisanya  sebesar  89,44%  dapat dijelaskan  oleh  faktor-faktor  lainnya,  antara  lain operating  leverage,  volatality, kondisi pasar , tangible assets, stabilitas penjualan , dan lain-lain.

## Pembahasan
Dari  hasil  penelitian  diatas,  dapat  disimpulkan  bahwa return  on  asset (ROA) membantu perusahaan untuk mengurangi pemakain utang dalam sistem pendanaannya dan hal ini konsisten dengan teori pecking order yang menyatakan bahwa perusahaan dalam  memenuhi  kebutuhan  pendanaan  aset  akan  menggunakan  sumber  dana internalnya  terlebih  dahulu  baru  kemudian  menggunakan  sumber  dana  eksternal seperti  pinjaman  (utang)  dan  modal  sendiri  (ekuitas).  Sama  halnya  dengan  ukuran perusahaan.  Perusahaan  makanan  dan  minuman  yang  menjadi  subjek  penelitian  ini merupakan  perusahaan  yang  berukuran  besar  sehingga  dalam  pendanaan  untuk kebutuhan  asetnya  lebih  cenderung  pendanaannya  berasal  dari  internal  perusahaan, akan tetapi apabila sumber internal tidak cukup memenuhi kebutuhan maka salah satu pemenuhan  dana  yang  pendanaan  berasal  dari  eksternal  perusahaan  (utang  dan ekuitas) hal ini sesuai atau konsisten dengan teori pecking order. Perusahaan makanan dan  minuman  memiliki  potensi  pertumbuhan  asset  yang  besar,  oleh  sebab  itu  utang perusahaan  cenderung  meningkatkan  yang  menyebabkan growth memiliki  pengaruh positif  terhadap capital  structure perusahaan  makanan  dan  minuman  secara  tidak signifikan.  Likuiditas  pada  penelitian  ini  menggunakan current  ratio yang  hanya melihat  dari  asset  jangka  pendek  dan  utang  jangka  pendek , sehingga  hasil  yang didapatkan liquidity memiliki pengaruh tetapi tidak signifikan.

## DAFTAR PUSTAKA
Brealey,  Richard  A.,  Myers,  Stewart  C.,  dan  Marcus,  Alan  J.  (2007). Dasar-dasar manajemen keuangan perusahaan. Jilid 2. Edisi ke-5. Jakarta: Erlangga Brigham,  Eugene.,  dan  Houston,  Joel  F.  (2009). Fundamentals  of  financial management. Edisi 12. New York: South-Western Cengage Learning Gitman,  Lawrence  J.,  dan  Zutter,  Chad  J.  (2012). Principles  of  managerial  finance. Edisi ke-13. Harlow, Essex: Pearson Education Limited Ismiyanti, Fitri., dan Armansyah, Rohmad F. (2010). Motif go public, herding, ukuran perusahaan dan underpricing pada pasar  modal  indonesia. Jurnal  Manajemen Teori dan Terapan Tahun ke 3 No 1
Loof,  Hans.  (2003).  Dynamic  optimal  capital  structure  and  technological  change.
Discussion Paper Centre for European Economic Research No 03-06
Margaretha,  Farah.  (2007). Manajemen  keuangan  bagi  industri  jasa. Jakarta: Grasindo
Margaretha,  Farah.,  dan  Ramadhan,  Rizky  A.  (2010).  Faktor-faktor  yang mempengaruhi  struktur  modal  pada  industri  manufaktur  di  bursa  efek indonesia. Jurnal Bisnis dan Akutansi Volume 12 No 2. Hal 119-130 Nishioka,  Shinichi.,  dan  Baba,  Naohiko.  (2004).  Dynamic  capital  structure  of japanese  firms :  how far has the reduction of excess  leverage. Bank of  Japan Working Paper Series No 4. Edisi 16
Seftianne,  dan  Handayani,  Ratih.  (2011).  Faktor-faktor  yang  mempengaruhi  struktur modal pada perusahaan publik sektor manufaktur. Jurnal Bisnis dan Akutansi. Volume 13. No. 1. Hal 39-56
Sunder,  Lakshmi  Shyam.,  dan  Myers,  Stewart  C.  (1994).  Testing  static  tradeoff against  pecking  order  models  of  capital  structure. Journal  of  Financial Economics 51 . Hal 219-244
Titman,  Sheridan.,  dan  Wessels,  Roberto.  (1988).  The  determinants  of  capital structure choice. The Journal of Finance. Volume 43 No 1. Hal 1-19 Weston,  J.  Fred,  dan  Brigham,  Eugene  F.  (1993). Essentials  of  managerial  finance. Edisi 10. USA: Harcourt Brace College Publisher.