PERBEDAAN ABNORMAL RETURN DAN VOLUME PERDAGANGAN SAHAM SEBELUM DAN SESUDAH PENGUMUMAN SUSTAINABILITY REPORTING AWARD (SRA) TAHUN 2017
Alpius Ada’ Robert Jao 1 Beauty Universitas Atma Jaya Makassar

## Abstract
This study aims to prove empirically the differences of abnormal return and trading volume that occurred before and after the announcement of Sustainability Reporting Award (SRA) in 2016. The number of samples used in this study were 9 companies consisting of listed companies in Indonesia Stock Exchange which won the SRA 2016 award by using sustainability reporting as indicators based on GRI G-4. The data used are secondary  data in the form of daily closing stock price, composite stock price index (IHSG), and daily stock trading volume obtained from www.idx.co.id  and  www.finance.yahoo.com  with  11  days  observation  period.  Calculation  of abnormal return using market-adjusted model while for trading volume of stock using trading volume activity (TVA). Hypothesis testing is done by using Wilcoxon Sign Rank test. The results showed that there was no difference in abnormal return and stock trading volume before and after thevannouncement of Sustaianability Reporting Award (SRA) in 2016.
Keywords: Sustainability reporting award, corporate social responsibility.

## 1.  PENDAHULUAN
Pembangunan berkelanjutan (sustainable  development) merupakan sebuah isu yang cukup mendapat perhatian saat ini. Masyarakat semakin peduli terhadap produk-produk yang ramah lingkungan dan diproduksi dengan memerhatikan kaidah- kaidah sosial serta prinsip hak asasi  manusia.  Pedoman Global  Reporting  Innitiative (GRI)  menyatakan  pembangunan berkelanjutan  bertujuan  untuk  memenuhi  kebutuhan  generasi  sekarang  tanpa  mengurangi kemampuan  generasi  yang  akan  datang  dalam  memenuhi  kebutuhan  mereka.  Secara  jelas perusahaan kini dituntut untuk melakukan operasi usahanya secara etis dalam hal sosial dan lingkungannya agar dalam melakukan operasinya perusahaan tidak hanya memikirkan masa sekarang  saja  tetapi  juga  di  masa  yang  datang  sebagai  wujud  dari  proses  berkelanjutan. Sustainability Report adalah praktek pengukuran, pengungkapan dan upaya akuntabilitas dari kinerja organisasi dalam mencapai tujuan pembangunan berkelanjutan kepada para pemangku kepentingan (stakeholders) baik internal maupun eksternal (GRI, 2014). Sustainability Report semakin  menjadi  tren  dan  kebutuhan  bagi  perusahaan  progresif  untuk  menginformasikan perihal  kinerja  ekonomi,  sosial  dan  lingkungannya  sekaligus  kepada  seluruh  pemangku kepentingan  perusahaan  (Chariri  &  Nugroho,  2009).  Oleh  karena  itu  analisis  pengungkapan informasi tanggung jawab sosial menjadi penting dibahas dalam sustainability report yang berisi tentang uraian-uraian tentang pencapaian perusahaan dalam melaksanakan tanggung jawab sosial dan lingkungannya
1 jao_robert@hotmail.com
Implementasi  pelaporan  keberlanjutan  di  Indonesia  didukung  oleh  sejumlah aturan  seperti  UU  No  23/1997  tentang  manajemen  lingkungan,  aturan  yang dikeluarkan  Bursa  Efek  Indonesia  mengenai  prosedur  dan  persyaratan listing dan PSAK. Pelaporan pelaksanaan tanggung jawab sosial dan lingkungan dalam laporan tahunan perseroan terbatas di Indonesia telah diwajibkan melalui Pasal 66 Ayat 2  Undang-Undang  No.40  tahun  2007  tentang  Perseroan  Terbatas.  Melalui  aturan tersebut diharapkan bahwa perusahaan-perusahaan perseroan terbatas di Indonesia semakin  peduli  terhadap  lingkungan  sekitar.  Dengan  demikian  perusahaan  tidak hanya fokus dalam aspek keuangan saja namun terlibat dalam pelaksanaan tanggung jawab  terhadap  pembangunan  berkelanjutan  yang  terbagi  dalam  tiga  aspek  ( triple bottom  line )  yaitu  lingkungan,  sosial,  dan  ekonomi  serta  melaporkannya  dalam laporan berkelanjutan.
Untuk  memberi  apresiasi  kepada  perusahaan  yang  telah  mengungkapkan laporan berkelanjutannya, maka NCSR ( National Center for Sustainability Reporting ) memberikan bentuk penghargaan kepada perusahaan-perusahaan terbaik dalam hal pengungkapan  tanggung  jawab  sosial  dan  lingkungannya  melalui Sustainability Reporting  Award (SRA).  NCSR  adalah  sebuah  organisasi  nirlaba  yang  bergerak khusus  untuk  mendorong  dan  mempromosikan  penggunaan  laporan  keberlanjutan. NCSR bertujuan untuk menggalakkan transparansi perusahaan dalam mengungkapkan  pelaksanaan  tanggung  jawab  sosial  dan  lingkungan  mereka berdasarkan  kerangka  pelaporan  yang  dikeluarkan  oleh Global  Reporting  Initiative (GRI).  Sejak  tahun  2005,  NCSR  telah  menyelenggarakan  " Sustainability  Reporting Awards (SRA)" setiap tahunnya. Pada awalnya event ini dinamakan ISRA ( Indonesian Sustainability Reporting Award ), namun sejak tahun 2014 nama event tersebut diubah menjadi Sustainability  Reporting  Award karena  juga  mulai  diikuti  oleh  beberapa perusahaan  dari  luar  negeri. Event terakhir  diselenggarakan  pada  tanggal  14 Desember 2016 di hotel Fairmont Jakarta untuk yang ke-12 kalinya. Pada tahun 2015 event  tersebut  hanya  diikuti  oleh  37  perusahaan  termasuk  4  perusahan  dari  luar negeri.  Memasuki  event  ke-12,  jumlah  peserta  mengalami  peningkatan  menjadi  55 perusahaan termasuk 14 UKM dan 2 perusahaan dari Bangladesh. ( http://www.ncsr- id.org ).
Adanya penghargaan Sustainability Reporting Award , memberikan kesan baik pada  para  pemenang  penghargaan.  Pemenang  penghargaan  akan  dipandang sebagai  perusahaan  yang  memiliki  reputasi  yang  baik  karena  kepedulian  pada lingkungan, sosial, dan ekonomi serta memiliki transparansi dalam hal pengungkapan pembangunan berkelanjutan. Pengungkapan terhadap  aspek-aspek
tersebut merupakan cara tersendiri bagi perusahaan dalam memperlihatkan bentuk akuntabilitas  kepada  investor.  Perusahaan-perusahaan  pemenang  SRA  akan mendongkrak  citra  perusahaan  di  mata  publik  karena  telah  mengedepankan keselarasan  antara  aspek  ekonomi,  sosial,  dan  lingkungan.  Informasi  ini  akan direspon oleh para pelaku pasar modal sehingga menghasilkan abnormal return dan peningkatan  volume  perdagangan  saham  perusahaan  yang  terkait.  Perusahaan- perusahaan  yang  memenangkan  penghargaan  akan  merasakan  perubahan  harga saham  mereka,  yang  dapat  dilihat  dari abnormal  return saham  dan  volume perdagangan saham perusahaan.
Abnormal return merupakan selisih antara return sesungguhnya dibandingkan dengan  return  ekspektasi  (Jogiyanto,  2010).  Terjadinya  peningkatan  return merupakan  reaksi  positif  dari  pasar  yang  ditunjukan  dengan  perubahan  harga  dari sekuritas yang bersangkutan. Budiman (2009) mengatakan reaksi ini biasanya diukur dengan menggunakan abnormal return . Apabila pengumuman tersebut mengandung informasi,  maka  pasar  akan  menunjukan  perubahan  harga,  reaksi  pasar  yang menunjukan perubahan harga tersebut dapat diukur dengan abnormal return saham. Beberapa  penelitian  sebelumnya  memberikan  kesimpulan  yang  berbeda- beda. Budiman (2009) menemukan bahwa investor merespon informasi pengumuman ISRA. Hal tersebut terlihat dengan adanya perbedaan abnormal return yang signifikan pada tanggal pengumuman ISRA dengan sesudah tanggal pengumuman. Penelitian Armin  (2011)  menemukan  bahwa  terdapat  perbedaan abnormal  return saham sebelum dan sesudah pengumuman penghargaan Indonesia Sustainability Reporting Award (ISRA)  2009-2010  yang  memberikan  kesimpulan  bahwa  investor  merespon pengumuman  pemenang  ISRA  sebagai  suatu  infomasi  yang  relevan.  Tetapi  hasil penelitian  ini  bertentangan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Saputro  (2006) yang menemukan bahwa investor tidak memberikan respon terhadap pengumuman ISRA  sehingga  tidak  terdapat  perbedaan  abnormal  return  sebelum  dan  sesudah tanggal pengumuman.
Volume  perdagangan  saham  merupakan  indikator  yang  digunakan  untuk menunjukan  besarnya  minat  investor  pada  suatu  saham.  Semakin  besar  volume perdagangan, berarti saham tersebut sering ditransaksikan dan volume perdagangan saham  digunakan  sebagai  ukuran  untuk  melihat  apakah  investor  menilai  sebuah pengumuman  sebagai  sinyal  positif  atau  negatif,  dalam  artian  apakah  informasi tersebut  membuat  keputusan  perdagangan  di  atas  perdagangan  normal  (Budiman, 2009). Menurut Jogiyanto (2008), para pelaku pasar modal akan mengevaluasi setiap pengumuman yang diterbitkan oleh emiten, sehingga hal tersebut akan menyebabkan beberapa  perubahan  pada  transaksi  perdagangan  saham,  misalnya  adanya perubahan  pada  volume  perdagangan  saham.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa pengumuman yang masuk ke pasar memiliki kandungan informasi, sehingga direaksi oleh  pelaku  pasar  modal.  Suatu  pengumuman  seperti  pemenang  penghargaan Sustainability  Reporting  Award jika  pada  saat  tranksaksi  perdagangan  terjadi  akan memberikan perubahan terutama dalam volume perdagangan saham.
Armin (2011) membuktikan adanya kandungan informasi dalam pengumuman ISRA sehingga terlihat adanya perbedaan volume perdagangan yang
signifikan sebelum dan sesudah pengumuman ISRA. Penelitian Budiman (2009) yang menemukan  adanya abnormal  return pada  penelitiannya  mengenai  ISRA  2008, memberikan hasil yang berbeda untuk volume perdagangan. Budiman mengatakan tidak  ada  perbedaan  signifikan  volume  perdagangan.  Ada  kemungkinan  bahwa investor masih belum memahami pentingnya sustainability reporting .
Peneliti  melakukan  penelitian  ini  karena  adanya  perbedaan  hasil  penelitian- penelitian  terdahulu  mengenai abnormal  return dan  volume  perdagangan  sebelum dan sesudah penghargaan di bidang CSR terhadap perusahaan-perusahaan terbuka di Indonesia. Selain itu berdasarkan hasil jumpa pers yang diungkapkan oleh NCSR, pada  tahun  2016  terdapat  peningkatan  jumlah  perusahaan  yang  mengikuti  ajang Sustainability  Reporting  Award (SRA)  2016.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  semakin banyak  perusahaan  yang  tertarik  untuk  terlibat  dalam  program  pembangunan berkelanjutan.  Melihat  adanya  perkembangan  yang  cukup  pesat  tersebut,  peneliti ingin melakukan penelitian ini untuk melihat sejauh mana investor merespon informasi mengenai  penghargaan Sustainability  Reporting  Award (SRA)  tahun  2016  melalui perbedaan abnormal  return dan  volume  perdangangan  saham  perusahaan pemenang.

## 2.  TINJAUAN  LITERATUR

## Hipotesis Pasar Efisien (Efficient Market Hypohesis)
Hipotesis pasar efisien menyatakan bahwa semua informasi yang relevan secara  penuh  dan  segera  tercermin  dalam  harga  pasar  suatu  sekuritas,  sehingga dengan  asumsi  bahwa  investor  akan  mendapatkan  tingkat  keseimbangan  kembali. Fama (1970) mengemukakan bahwa dalam suatu pasar yang efisien harga akan “mencerminkan sepenuhnya” (fully reflect) informasi yang tersedia dan sebagai implikasinya harga akan bereaksi dengan seketika tanpa adanya bias terhadap informasi baru.
Menurut  Husnan  (2005:256),  pasar  modal  yang  efiseien  merupakan  pasar dengan  harga-harga  sekuritas  telah  mencerminkan  semua  informasi  yang  relevan. Semakin cepat informasi baru tercermin pada harga sekuritas, maka semakin efisien pasar  tersebut.  Dengan  kata  lain,  investor  seharusnya  tidak  mengharapkan  untuk mendapatkan abnormal return ( return pasar di atas normal) baik melalui analisis teknis atau analisis fundamental. Beberapa kondisi yang harus terpenuhi untuk tercapainya pasar yang efisien yaitu:
1.  Ada  banyak  investor  yang  rasional  dan  berusaha  untuk  memaksimalkan keuntungan
2.  Semua pelaku pasar dapat memperoleh informasi pada saat yang sama dengan cara yang mudah dan murah
3.  Informasi yang terjadi bersifat acak
4.  Investor bereaksi secara cepat terhadap informasi baru, sehingga harga sekuritas berubah sesuai dengan perubahan nilai sebenarnya akibat informasi tersebut.
Studi Peristiwa (Event Study)
Menurut Mackinlay (1997), event study merupakan salah satu metodologi penelitian yang menggunakan data-data pasar keuangan untuk mengukur dampak dari suatu kejadian yang spesifik terhadap nilai perusahaan, biasanya tercermin dari harga saham dan volume transaksinya. Event study (studi peristiwa) merupakan studi yang mempelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa ( event ) yang informasinya dipublikasikan sebagai pengumuman. Event study dapat digunakan untuk menguji kandungan informasi ( informationcontent ) suatu publikasi informasi finansial maupun menguji efisiensi pasar (Sukirno, 2003).
Studi  peristiwa  ( event  study )  dapat  digunakan  untuk  menguji  kandungan informasi  dari  suatu  pengumuman.  Pengujian  kandungan  informasi  dimaksudkan untuk melihat  apa reaksi  dari  suatu  pengumuman.  Jika  pengumuman  mengandung informasi ( informational content ), maka diharapkan pasar akan bereaksi pada waktu pengumuman  tersebut  diterima  pasar.  Reaksi  pasar  ditunjukkan  dengan  adanya perubahan  harga  dari  sekuritas  bersangkutan.  Reaksi  ini  dapat  diukur  dengan menggunakan return sebagai  nilai  perubahan  harga  atau  dengan  menggunakan abnormal return . Jika digunakan abnormal return , maka dapat dikatakan bahwa suatu pengumuman  yang  mempunyai  kandungan  informasi  akan  memberikan abnormal return kepada pasar. Sebaliknya yang tidak mengandung informasi tidak memberikan abnormal return kepada pasar.
Dengan demikian, studi peristiwa ( event study ) dapat diartikan sebagai studi yang mempelajari kandungan dari suatu peristiwa yang diinformasikan dalam bentuk pengumuman di mana akan dapat dipengaruhi harga pasar yaitu harga saham yang beredar, baik sebelum dan sesudah peristiwa itu terjadi.

## Corporate Social Responsibility
Tanggung jawab sosial perusahaan atau corporate social responsibility (CSR) secara  umum  dapat  diartikan  sebagai  kumpulan  kebijakan  dan  praktek  yang berhubungan  dengan  stakeholder,  nilai-nilai,  pemenuhan  ketentuan  hukum, penghargaan  masyarakat  dan  lingkungan  serta  komitmen  dunia  usaha  untuk berkontribusi dalam pembangungan secara berkelanjutan. Secara garis besar, CSR dibagi dalam 3 aspek yakni aspek ekonomi, sosial, dan lingkungan atau lebih dikenal dengan  sebutan triple  bottom  line. Dalam  perkembangan  lebih  lanjut,  GRI  ( Global Reporting  Initiative )  mengembangkan  aspek  tersebut  ke  dalam  6  indikator  yakni ekonomi  (EC),  lingkungan  (EN),  tenaga  kerja  (LA),  hak  asasi  manusia  (HR), masyarakat (SO), dan tanggung jawab produk (PR).
NCSR  sebagai  penyelenggara  SRA  memandang  CSR  sebagai  sebuah kewajiban  yang  harus  dijalankan  oleh  perusahaan-perusahaan  saat  ini. Pembangunan berkelanjutan tidak hanya menjadi tanggung jawab pemerintah namun juga memerlukan kontribusi dari dunia bisnis.
Undang-undang  no.40  tahun  2007  tentang  Perseroan  Terbatas  (PT) merupakan  undang-undang  yang  dikeluarkan  oleh  pemerintah  untuk  mengatur mengenai perusahaan khususnya Perseroan Terbatas (PT). Dalam undang-undang tersebut terdapat sebuah pasal yang mengatur kewajiban suatu perseroan terbatas untuk  menyajikan  laporan  pelaksanaan  Tanggung  Jawab  Sosial  dan  Lingkungan untuk  dimuat  dalam  laporan  tahunan  (pasal  66  ayat  2c).  Selanjutnya,  kewajiban mengenai pelaksanaan tanggung jawab sosial dan lingkungan diperjelas dalam
Pasal 74 ayat 1 sampai 4 tentang Tanggung Jawab Sosial dan Lingkungan. Dengan adanya  undang-undang  ini,  maka  perusahaan  Perseroan  Terbatas  (PT)  diwajibkan untuk  melaksanakan  tanggung  jawab  sosial  dan  lingkungan  melalui  kepedulian perusahaan  terhadap  isu-isu  sosial  dan  lingkungan.  Dengan  demikian,  perusahaan tidak  hanya  fokus  pada  perekonomian  saja,  tetapi  juga  pada  aspek  sosial  dan lingkungan.

## Sustainability Reporting Award
Sustainability  Reporting  Award (SRA)  merupakan  sebuah  program penghargaan  yang  diadakan  oleh  NCSR  (National  Center  for  Sustainability Reporting). National  Center  for  Sustainability  Reporting (NCSR)  adalah  organisasi non-profit yang didirikan pada tahun 2005 oleh lima organisasi terkemuka, yaitu Ikatan Akuntan Manajemen Indonesia (IAMI), Forum for Corporate Governance in Indonesia (FCGI), Komite Nasional Kebijakan Governance (KNKG), Asosiasi Emiten Indonesia (AEI)  serta  Indonesian-Netherlands  Association  (INA).  NCSR  bertujuan  untuk mendorong dan mempromosikan penggunaan laporan keberlanjutan oleh perusahan- perusahan  di  Indonesia.  Melalui  laporan  ini,  perusahaan  menunjukan  akuntabilitas dan  transparansinya  dalam  pelaksanaan  tanggungjawab  sosial  dan  lingkungan, berdasarkan  rerangka  pelaporan  yang  dikeluarkan  oleh Global  Reporting  Initiative (GRI).
Untuk  tahun  2016,  penghargaan  ini  menjadi  penghargaan  yang  ke-12  kali sejak dimulai pada tahun 2005. SRA merupakan penghargaan atas keterbukaan dan akuntabilitas,  kepada  perusahaan-perusahaan  yang  telah  mengkomunikasikan kinerja keberlanjutan mereka melalui laporan keberlanjutan ( sustainability reporting ). Laporan  keberlanjutan  mengkomunikasikan  sejauh  mana  perusahaan  telah menerapkan  program  Pembangunan  Berkelanjutan.  Dalam  konteks  lingkungan, laporan  keberlanjutan  dapat  berfokus  pada  kebijakan  perusahaan  untuk  mengatasi dampak  lingkungan,  konservasi  dan  efisiensi  energi  dan  mitigasi  emisi  gas  rumah kaca (GRK).
Penilaian  dalam  SRA  didasari  dengan  standar  yang  dikeluarkan  oleh  GRI ( Global Reporting Initiative ) yakni GRI G-4.

## 3.  Kerangka Pemikiran Teoretis
Hipotesis pasar  efisien ( efficient market hypothesis ) yang dikemukakan oleh Fama pada tahun 1970 menyatakan bahwa harga suatu sekuritas akan cepat berubah tergantung  pada  informasi  relevan  yang masuk  ke  dalam  pasar.  Jika  ada  informasi baru yang masuk ke pasar maka informasi ini akan digunakan untuk menganalisis dan menginterpretasikan nilai dari sekuritas yang bersangkutan dan berakibat terjadinya pergesaran harga ke ekuilibrium yang baru.
Penghargaan Sustainability  Reporting  Award (SRA)  dapat  diperlakukan sebagai informasi relevan oleh para pelaku pasar modal. Apabila pengumuman SRA dipandang sebagai suatu informasi publik yang relevan, pasar modal diharapkan akan bereaksi  dan  memberikan  sinyal  positif  terhadap  sekuritas  perusahaan  pemenang penghargaan.  Hal  ini  disebabkan  oleh  anggapan  bahwa  perusahaan  pemenang penghargaan SRA adalah perusahaan yang memiliki prospek yang baik
di masa yang akan datang. Selain itu, perusahaan yang memenangkan penghargaan akan dipandang sebagai perusahaan dengan reputasi yang baik karena kepedulian pada tanggung jawab sosial serta keterbukaannya dalam pengungkapan penerapan CSR. Dari situlah akan muncul keinginan dari para investor untuk berinvestasi pada perusahaan-perusahaan yang memenangkan penghargaan tersebut.
Peningkatan minat investor untuk berinvestasi pada perusahaan-perusahaan pemenang penghargaan SRA akan memicu adanya perbedaan volume perdagangan saham  pada  perusahaan  pemenang  tersebut.  Permintaan  terhadap  saham perusahaan pemenang akan meningkat sehingga terjadi perbedaan abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman SRA. Ketika banyak investor yang tertarik, maka harga  saham  perusahaan-perusahaan  pemenang  akan  naik.  Begitu  pun  dengan volume  perdangangan  saham  yang  juga  akan  mengalami  peningkatan  pada  hari seputar  pengumuman  penghargaan.  Respon  yang  diberikan  oleh  investor  akan memberikan peningkatan pada harga saham dan tingkat jumlah perdagangan secara khusus  pada  perusahaan  pemenang  penghargaan  sehingga  terjadi  return  secara tidak normal yang berbeda dari return yang telah diramalkan serta terjadi perubahan signifikan dari jumlah saham perusahaan pemenang yang diperdagangkan.
Gambar 1. Kerangka Pemikiran Teoretis
Berdasarkan pemikiran teoritis di atas, maka hipotesis dalam penelitian ini adalah: H1: Terdapat perbedaan abnormal return saham   perusahaan yang memenangkan award sebelum dan sesudah tanggal pengumuman Sustainability Reporting Award 2016.
H2: Terdapat  perbedaan  volume  perdagangan  saham  perusahaan  yang memenangkan award sebelum  dan  sesudah  tanggal  pengumuman Sustainability Reporting Award 2016.

## 4.  Metodologi Penelitian

## Penentuan Sampel
Sampel dalam penelitian ini adalah perusahaan go public yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) penerima penghargaan SRA 2016. Alasan penggunaan perusahaan go  public sebagai  sampel  adalah  karena  objek  penelitian  ini  berfokus  pada
perusahaan pemenang SRA 2016 yang telah terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Dengan  begitu,  peneliti  bisa  mendapatkan  informasi  mengenai  harga  penutupan saham  harian  dan  volume  perdagangan  harian.Perusahaan  yang  menjadi  sampel dalam penelitian ini yaitu perusahaan pemenang Sustainability Reporting Award 2016 yang terdaftar Bursa Efek Indonesia.

## Variabel Penelitian
Abnormal  return adalahselisih  antara return yang  sesungguhnya  dibandingkan dengan return ekspektasi.  Menurut  Samsul  (2006), abnormal  return adalah  selisih antara return aktual  dengan return yang  diharapkan  yang  dapat  terjadi  sebelum informasi  resmi  diterbitkan  atau  telah  terjadi  kebocoran  informasi  ( leakage  of information ) dan sesudah informasi resmi diterbitkan.
Berikut ini adalah rumus untuk melakukan perhitungan return sesungguhnya, return ekspektasi dan abnormal return yang dapat digunakan dalam penelitian ini:
Rumus perhitungan return sesungguhnya:
Keterangan : R i,t = return sesungguhnya yang terjadi untuk saham ke-i pada periode peristiwa ke- t P i,t = harga saham sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke- t = harga saham sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke- t-1
Rumus perhitungan retrurn ekspektasi:
=
Keterangan: = return sesungguhnya pasar yang terjadi pada periode peristiwa ke-t
IHSG t = indeks harga saham gabungan yang terjadi pada periode peristiwa ke-t IHSG t-1 = indeks harga saham gabungan yang terjadi pada periode peristiwa ke- t-1
Rumus perhitungan abnormal return:
Keterangan: RTN i,t = return tidak normal ( abnormalreturn ) sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t
R i,t = return sesungguhnya yang terjadi untuk saham ke-i pada periode peristiwa ke- t
E = return ekspektasi saham ke-i untuk periode peristiwa ke-t
Volume  perdagangan  saham  ( trading  volume  activity )  merupakan  indikator  yang dapat digunakan untuk melihat reaksi pasar modal terhadap informasi yang tercermin melalui  naik  turunnya  volume  perdagangan  saham  perusahaan  terkait  (Randa  & Wiese).
TVA dapat dirumuskan sebagai berikut.:

## TVAit =
Setelah TVA dari masing-masing saham diketahui kemudian dihitung rata-rata TVA selama periode pengamatan dengan rumus:
XTVAt =
Keterangan: XTVAt = Rata-rata TVA pada waktu ke-t ΣTVAi = Jumlah TVA pada waktu ke-t n = Jumlah sampel
Teknik Analisis Event Study Analisis dilakukan dengan menggunakan teknik analisis event study untuk mengolah dan  membahas  data  yang  diperoleh.  Elton  dan  Gruber  (1995)  dalam  Munawarah (2009)  menyatakan  metodologi  untuk  e vent  study umumnya  mengikuti  prosedur sebagai berikut :
1. Mengumpulkan sampel perusahaan yang mempunyai suatu peristiwa yang ingin diteliti.
2. Menentukan  dengan  tepat  hari  atau  tanggal  pengumuman  dan  menentukan sebagai hari 0. Untuk tahun 2016, pengumuman Sustainability Reporting Award jatuh pada tanggal 14 Desember 2016.
3. Menentukan periode penelitian atau event window. Penelitian ini menggunakan jendela pengamatan ( Windows Date ) yaitu :
a. Lima hari sebelum pengumuman (t-5) Sustainability Reporting Awards 2016 yaitu tanggal 6, 7, 8, 9, dan 13 Desember 2016.
b. Lima hari sesudah pengumuman (t+5) Sustainability Reporting Awards 2016 yaitu tanggal 15, 16, 19, 20, dan 21 Desember 2016.
4. Untuk setiap sampel perusahaan dilihat return dan aktivitas volume perdagangan pada masing-masing satuan periode (hari, minggu atau bulan).
5. Menghitung abnormal  return dari  return  yang  sudah  didapatkan  untuk  setiap perusahaan.
6. Menghitung Trading Volume Activity untuk setiap perusahaan.
7. Menghitung rata-rata abnormal return dan trading volume activity untuk masing- masing satuan periode (hari, minggu, atau bulan) untuk keseluruhan sampel.
Penelitian ini mengamati reaksi pasar yang terjadi selama 11 hari yaitu 5 hari sebelum pengumuman SRA, 5 hari setelah pengumuman SRA, dan hari pengumuman (H).

## 5.  Hasil dan Pembahasan

## Statistik Deskriptif
Statistik  deskriptif  memberikan  informasi  umum  yang  bisa  menggambarkan  bentuk umum dari data yang diteliti. Informasi yang dapat  diperoleh melalui tabel deskriptif antara  lain  N (jumlah sampel), minimum, maksimum, mean (rata-rata), dan  standar deviasi.
Tabel 1 Statistik Deskriptif Abnormal Return (AR) N Mean Standar Deviasi Minimum Maximum AR – Sebelum 9 -0,0030111162  0,00861682179 -0,01626717 0,0080413
AR - Sesudah 9 -0,0031690906  0,00687100077 -0,01456446 1 0,0031885 8 Sumber : Data diolah SPSS (2017)
Berdasarkan tabel statistik deskriptif di atas, dapat dilihat nilai mean Abnormal Return -Sebelum  adalah  sebesar  -0,0023  yang  berarti  bahwa  nilai  return sesungguhnya lebih kecil dibanding dengan return ekspektasi. Nilai standar deviasi yang menunjukkan penyimpangan data sebesar 0,008077. Nilai minimum sebesar - 0,0146 yang dimiliki oleh PT Aneka Tambang Tbk dan nilai maksimum sebesar 0,0112 yang dimiliki oleh PT Perusahaan Gas Negara Tbk.
Data  statistik  deskriptif  untuk Abnormal  Return -Sesudah  memperlihatkan mean sebesar  -0,0025  yang  berarti  terjadi  penurunan  rata-rata abnormal  return dibandingkan  dengan  sebelum  pengumuman  yang  juga  mengindikasikan return ekspektasi yang lebih besar dibandingkan dengan return sesungguhnya. Selain itu, standar  deviasi  menunjukkan  penyimpangan  data  sebesar  0,00797.  Nilai  minimum sebesar  -0,0159  dimiliki  oleh  PT  Perusahaan  Gas  Negara  (Persero)  Tbk.  Hal  ini menunjukkan  terjadinya  perubahan  besar abnormal  return yang  dimiliki  oleh  PT Perusahaan  Gas  Negara  yang  sebelumnya  memiliki abnormal  return maksimum. Sedangkan nilai maksimum untuk Abnormal Return -Sesudah sebesar 0,00709 dimiliki oleh  PT  Aneka  Tambang  Tbk  yang  sebelumnya  memiliki  nilai  minimum  untuk Abnormal Return -Sebelum.
Tabel 2 Statistik Deskriptif Volume Perdagangan Saham (TVA)
N Mean Standar Deviasi Minimum Maximum TVA – Sebelum TVA - Sesudah 9 9 0,0015394622 0,0013216222 0,00097805892 0,00094645745 0,00013985 0,00016384 0,00265098 0,00319818

## Sumber : Data diolah SPSS (2017)
Data  di  atas  menunjukkan  statistik  deskriptif volume  perdagangan  saham  di mana mean pada TVA-Sebelum menunjukkan angka sebesar 0,001539 yang berarti rata-rata  ada  0,15%  saham  perusahaan  sampel  yang  diperdagangkan  di  bursa saham. Standar deviasi menunjukkan penyimpangan sebesar 0,00097. Nilai minimum sebesar 0,00013985 yang dimiliki oleh PT Bank Danamon Tbk dan nilai maksimum sebesar 0,00265098 dimiliki oleh PT Aneka Tambang (Persero) Tbk.
Data  TVA-Sesudah  menunjukkan  nilai mean sebesar  0,001321  yang  berarti rata-rata sebesar 0,13% saham perusahaan sampel yang diperdagangkan. Angka ini lebih  kecil  bila  dibandingkan  dengan  nilai mean TVA-Sesudah.  Standar  deviasi menunjukkan penyimpangan sebesar 0,00094. Nilai minimum sebesar 0,00016 yang dimiliki oleh PT Bank Danamon Tbk dan nilai maksimum sebesar 0,00319 dimiliki oleh PT Timah (Persero) Tbk.

## Uji Hipotesis
Pengujian  hipotesis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  uji  beda  rata-rata Wilcoxon  SignedRank .  Tujuan  dari  pengujian  ini  adalah  untuk  melihat  apakah  ada perbedaan  pada abnormal  return dan  volume  perdangangan  saham  pada  saat sebelum  dan  sesudah  pengumuman  SRA  2016.  Pengujian  dilakukan  dengan menggunakan perangkat lunak Statical Program for Social Science (SPSS).
Tabel 3 Uji Statistik Abnormal Return
Sesudah - Sebelum
Z Asymp. Sig. (2-tailed) -0,059 0,953
Sumber: Data diolah SPSS (2017)
Dari hasil pengujian statistik di atas, dapat diperoleh nilai signifikansi abnormal return sebesar 0,953. Nilai tersebut menunjukkan angka yang cukup besar di atas nilai alpha (0,05)  sehingga  memberikan  hasil  Ho  diterima  dan  Ha  ditolak.  Hal  ini  memberikan kesimpulan  bahwa  H1  yang  menyatakan  terdapat  perbedaan abnormal  return sebelum  dan  sesudah  pengumuman  penghargaan Sustainability  Reporting  Award 2016 ditolak.
Tabel4 Uji Statistik Volume Perdagangan Saham Sesudah - Sebelum Z Asymp. Sig (2-tailed) -0,652 0,515 Sumber : Data diolah SPSS (2017)
Hasil  pengujian Wicoxon  Signed  Rank terhadap  volume  perdagangan  saham menunjukkan nilai asymp.sig sebesar 0,515 yang juga berada jauh di atas nilai alpha (0,05). Hal ini memberikan  kesimpulan bahwa Ho diterima dan Ha ditolak sehingga H2  yang  menyatakan  bahwa  terdapat  perbedaan  volume  perdagangan  saham sebelum  dan  sesudah  pengumuman  penghargaan Sustainability  Reporting  Award 2016 ditolak.

## Pembahasan
Perbedaan Abnormal Return sebelum dan sesudah Pengumuman Sustainability Reporting Award 2016
Penelitian  ini  memberikan  hasil  bahwa  hipotesis  pertama  (H1)  yang menyatakan  terdapat  perbedaan abnormal  return sebelum  dan  sesudah pengumuman  penghargaan  Sustainability  Reporting  Award  2016  ditolak.  Ini  berarti pengujian  yang  dilakukan  meyatakan  tidak  adanya  perbedaan abnormal  return sebelum  dan  sesudah  pengumuman  penghargaan.  Tidak  adanya  perbedaan abnormal  return dapat  diakibatkan  karena  pasar  yang  kurang  memberikan  respon terhadap  hasil  pengumuman  SRA  2016.  Para  investor  menganggap  pengumuman SRA 2016 sebagai suatu informasi yang kurang relevan.
Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Apriyanti dan Sidanti (2016) yang menyatakan  tidak  terdapat  perbedaan abnormal  return saham  pada  perusahaan pemenang ARA, ICA, dan ISRA tahun 2014. Selain itu penelitian ini juga memiliki hasil yang sama dengan penelitian Randa dan Wiese (2012) yang menyimpulkan bahwa pengumuman  Indonesian  CSR  Awards  tidak  memberikan  perbedaan abnormal return saham  perusahaan  pemenang.  Akan  tetapi  hasil  penelitian  ini  bertentangan dengan Budiman dan Supatmi (2009) yang menemukan adanya perbedaan abnormal return perusahaan  pemenang  ISRA.  Hasil  ini  juga  bertentangan  dengan  penelitian Supatmi  dan  Idealfa  (2011)  yang  menemukan  perbedaan abnormal  return pada perusahaan pemenang Indonesian CSR Awards.
Hasil  penelitian  ini  mengindikasikan  bahwa  investor  belum  memberikan respon  terhadap  pengumuman  penghargaan Sustainability  Reporting  Award 2016. Hal ini dapat diakibatkan oleh pandangan investor terhadap penghargaan SRA 2016 belum  bisa  menjadi  bahan  pertimbangan  dalam  melakukan  investasi  dan  menjadi acuan  prospek  masa  depan  perusahaan.  Bisa  dikatakan  bahwa  pengumuman mengenai  penghargaan Sustainability  Reporting 2016  belum  bisa  mempengaruhi
minat investor yang bertansaksi di Indonesia.
Teori hipotesis pasar efisien menyatakan bahwa semakin cepat informasi baru tercermin pada harga sekuritas, maka semakin efisien pasar tersebut. Dalam pasar dengan kondisi efisiensi yang kuat, setiap informasi akan dengan cepat direspon oleh investor  yang  kemudian  akan  berdampak  pada  perubahan  harga  sekuritas  terkait. Informasi  yang  direspon  secara  positif  oleh  pasar  akan  menyebabkan  peningkatan harga saham perusahaan. Sebaliknya apabila suatu informasi direspon secara negatif oleh  pasar  maka  harga  saham  perusahaan  akan  mengalami  penurunan  sehingga menghasilkan abnormal return negatif.
Tidak  terdapatnya  perbedaan  signifikan abnormal  return pada saat  sebelum dan  sesudah  pengumuman  SRA  2016  pada  perusahaan  pemenang  secara  tidak langsung  menunjukkan  bahwa  pengumuman  penghargaan  SRA  2016  belum dianggap  sebagai  suatu  informasi  yang  relevan  bagi  investor.  Pasar  belum memberikan perhatian penuh terhadap event penghargaan SRA 2016. Informasi yang dianggap baik oleh pasar akan dapat meningkatkan minat investor untuk berinvestasi. Jika  hal  ini  dianggap  dapat  meningkatkan  minat  investor  maka  tentu  harga  saham akan  naik  dan  mencapai  harga  baru  yang  lebih  tinggi.  Jika  investor  menganggap informasi  baru  merupakan  sesuatu  yang  buruk  maka  harga  baru  yang  terjadi  akan lebih rendah.
Berdasarkan teori pasar efisien, pasar saham Indonesia masih tergolong pasar efisien  berbentuk  lemah  di  mana  informasi  lambat  direspon  oleh  investor  sehingga harga-harga sekuritas juga secara lambat mencerminkan informasi yang beredar di pasar. Dalam pasar efisien berbentuk lemah kebanyakan investor lebih menggunakan informasi  masa  lalu  sehingga  informasi  mengenai  pengumuman  SRA  2016  tidak memberikan  dampak  terhadap  minat  investor  sehingga  tidak  terdapat  perubahan pada abnormal return saham. Dalam hal ini, ketika informasi mengenai pengumuman SRA  2016  beredar  di  pasar,  investor  tidak  memberikan  tanggapan  atau  reaksi sehingga tidak terdapat dampak pada harga saham perusahaan pemenang.

## Perbedaan  Volume  Perdagangan  Saham  sebelum  dan  sesudah  Pengumuman Penghargaan Sustainability Reporting Award 2016
Hasil pengujian terhadap volume perdagangan saham perusahaan pemenang penghargaan SRA 2016 menghasilkan kesimpulan bahwa tidak terdapat perbedaan volume  perdangangan  saham  perusahaan  pemenang  penghargaan  SRA  2016 sebelum dan sesudah pengumuman penghargaan. Hal ini menandakan investor tidak menganggap  pengumuman  SRA  2016  sebagai  informasi  yang  relevan  yang mengakibatkan  tidak  adanya  perbedaan  volume  perdagangan  saham  sebelum  dan sesudah pengumuman penghargaan SRA 2016.
Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian  Apriyanti  dan  Sudanti  (2016)  yang menyatakan  tidak  adanya  perbedaan  volume  perdagangan  saham  perusahaan pemenang  ARA,  ICA,  dan  ISRA  tahun  2014.  Namun  hasil  ini  bertentangan  dengan penelitian  oleh  Armin  (2012)  yang  mengatakan  bahwa  terdapat  perbedaan  volume perdagangan saham perusahaan pemenang ISRA.
Salah satu alasan penyebab tidak terjadinya perbedaan volume perdagangan saham  pada  perusahaan  pemenang  SRA  2016  adalah  event  yang  terjadi  di  akhir tahun sehingga perdagangan menjadi lesuh. Hari pengumuman yang berada di bulan Desember  berdekatan  dengan  akhir  tahun  sehingga  banyak  faktor  lain  yang memberikan  efek  anomali.  Hal  ini  bisa  dilihat  melalui  nilai  rata-rata  volume perdagangan yang mengalami penurunan bila dibandingkan dengan volume sebelum hari pengumuman.
Selain itu, tema mengenai CSR mungkin merupakan tema yang masih kurang diminati  oleh  investor  Indonesia.  Baik  investor  maupun  perusahaan  masih  memiliki persepsi yang rendah mengenai CSR. Pada akhirnya, pengungkapan CSR oleh suatu perusahaan  tidak  menimbulkan  reaksi  investor,  sehingga  tidak  berdampak  pada volume perdagangan saham . Penelitian mengindikasikan bahwa pengungkapan CSR dalam annual report tidak mencerminkan kondisi serta prospek perusahaan dimasa mendatang,  sehingga  investor  tidak  menggunakan  pengungkapan  CSR  dalam pengambilan keputusan untuk berinvestasi (Kastutisari, 2013). Hal ini mungkin juga diakibatkan  oleh  pendapat  invesator  bahwa  CSR  hanyalah  sebagai  pemenuhan ketentuan hukum sehingga, cara pelaporan kegiatan CSR yang dilakukan perusahaan tidaklah  berpengaruh  dalam  kegiatan  investasi  yang  dilakukan  oleh  investor  atau penilaian terhadap perusahaan (Hersiana & Augustin, 2017).

## 6. Kesimpulan dan Saran
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui apakah terdapat perbedaan abnormal return dan  volume  perdagangan  saham  pada  perusahaan  pemenang  saat  sebelum  dan sesudah  pengumuman Sustainability  Reporting  Award 2016.  Berdasarkan  hasil pengujian  yang telah  dilakukan,  maka  kesimpulan  yang  diperoleh  dari  penelitian  ini adalah sebagai berikut:
1. Abnormal  return sebelum  dan  sesudah  pengumuman  SRA  2016  menunjukkan tidak  adanya  perbedaan  pada  saham  perusahaan  pemenang  penghargaan. Tidak  terdapatnya  perbedaan abnormal  return diakibatkan  oleh  kondisi  pasar Indonesia yang berbentuk lemah sehingga informasi secara lambat direspon oleh investor  yang  lebih  cenderung  menggunakan  informasi  masa  lalu  sebagai pertimbangan  keputusan  investasi.  Investor  juga  belum  mengangap  informasi mengenai  pemenang  penghargaan  di  bidang sutainability  reporting sebagai informasi  yang  relevan  dalam  keputusan  berinvestasi.  Hal  ini  mengakibatkan tidak adanya perbedaan signifikan pada harga saham perusahaan pemenang.
2.  Volume perdagangan saham pun selama event window yakni 5 hari sebelum dan 5  hari  sesudah  pengumuman  memberikan  hasil  yang  sama  dengan abnormal return , di mana tidak terdapat perbedaan volume perdagangan saham sebelum dan  sesudah  hari  pengumuman.  Perbedaan  volume  perdagangan  saham diakibatkan oleh kurangnya reaksi dari investor terhadap informasi pengumuman penghargaan SRA 2016 sehingga tidak terjadi perbedaan volume perdagangan saham perusahaan pemenang di sekitar hari pengumuman penghargaan.
Adapun  keterbatasan  dalam  penelitian  ini  yang  dapat  menyebabkan  gangguan terhadap hasil penelitian ini adalah:
1. Event penghargaan yang diumumkan merupakan event yang tergolong kurang mendapat perhatian dari investor dan belum cukup dikenal luas di Indonesia bahkan beritanya pun kurang terdengar di media cetak maupun elektronik.
2.  Pasar modal Indonesia yang masih tergolong pasar efisien berbentuk lemah sehingga informasi lambat direspon dan event window penilitian yang cukup singkat  sehingga  sulit  mengukur  perbedaan abnormal  return dan  volume perdagangan saham bila periode penelitian pendek.
3.  Sampel  penelitian  yang  terlalu  sedikit  karena  hanya  fokus  pada  pemenang penghargaan  dan  populasi  penelitian  yang  kebanyakan  terdiri  dari perusahaan-perusahaan tertutup yang tidak terdaftar di Bursa Efek Indonesia sehingga sahamnya tidak dapat diteliti.
Berdasarkan temuan yang diperoleh pada penelitian ini, dapat dikemukakan
saran dan rekomendasi yang dapat dilakukan untuk penelitian sejenis di masa yang akan datang yaitu:
1.  Memilih event penghargaan  yang  lebih  besar  dan  telah  dikenal  luas  oleh masyarakat  serta  memiliki  kekuatan  pengaruh  yang  cukup  besar  dalam pemilihan keputusan investasi para investor.
2.  Menambah  event  window  penelitian  menjadi  15  hari  sehingga  adanya perbedaan abnormal  return dan  volume  perdagangan  dapat  terlihat  apabila direspon secara lambat oleh investor.
3.  Menambah  sampel  penelitian  dengan  juga meneliti  perusahaan-perusahaan yang  menjadi  nominasi  penerima  penghargaan  sehingga  jumlah  sampel penelitian tercukupi.

## DAFTAR PUSTAKA
Almilia,  L.  S.,  &  Sifa,  L.  L.  (2006).  Reaksi  Pasar  Publikasi Corporate  Governance Perception  Index Pada  Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Jakarta. Simposium Nasional Akuntansi (SNA) IX Padang .
Ambarwati,  (2008).  Pengaruh Return Saham,  Volume  Perdagangan  Saham  Dan Varian Return Saham  Terhadap Bid  Ask  Spread Saham  Pada  Perusahaan Manufaktur Yang Tergabung dalam Indeks LQ 45 Periode  Tahun  2003-  2005. Jurnal Siasat Bisnis , 12 (1).
Apriyanti, & Sidanti, (2016). Perbedaan Abnormal Return dan Volume Perdagangan Saham  Sebelum  dan  Setelah  Pengumuman  Pemengang  Award  Tahun  2014 pada  Perusahaan  yang  Listing  di  Bursa  Efek  Indonesia .  Jurnal  Ilmiah  Bidang Ilmu Ekonomi , Vol. 11, No 2, September 2016
Armin, M., (2012). Pengaruh Penghargaan Indonesia Sustainability Reporting Awards (ISRA)  Terhadap  Abnormal  Return  dan  Volume  Perdagangan  Saham  (Studi Empiris    Pada    Perusahaan    Peraih    Penghargaan      ISRA      2009-      2010) (Doctoral dissertation).
Budiman, F. S., (2009). Pengaruh Pengumuman Indonesian Sustainability Reporting Award (ISRA) Terhadap Abnormal Return Dan  Volume  Perdagangan  Saham.
Simposium Nasional Akuntansi XII, November , 4-6.
Chariri,  A.,  &  Nugroho,  F.  A.  (2009).  Retorika  Dalam  Pelaporan  Corporate  Social Responsibility:  Analisis  Semiotikatas  Sustainability  Reporting  PT  Aneka Tambang Tbk. Simposium Nasional Akuntansi XII, November, 4-6
Daniri, M. A. (2008). Standarisasi Tanggung Jawab Sosial Perusahaan. Diakses dari www. madani-ri. com .
Darwin,  A.,  (2004).  Penerapan  Sustainability  Reporting  di  Indonesia. Konvensi Nasional Akuntansi V, Program Profesi Lanjutan. Yogyakarta, 13-15 Desember.
Ekawati,  R.  K.  (2011).  Analisis  Perbedaan  Harga  Saham  Sebelum  Dan  Sesudah Pengumuman Annual Report Awards (ARA) Di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Ilmiah STIE MDP, Vol 1 No. 1, hal: 33-41
Global Reporting Initiative. (2014). Sustainability Reporting GuidelinesG4. Amsterdam
Harsono, & Diana, (2009). Dampak Indonesian CSR Award 2005 Terhadap
Abnormal Return Saham. Skripsi Program S1 Fakultas Ekonomi Universitas Kristen Satya Wacana .
Hersiana, & Augustin. (2017). Pengaruh corporate social responsibility terhadap nilai perusahaan dengan corporate governance sebagai variabel moderasi. Undergraduate thesis, Widya Mandala Catholic University Surabaya.
Husnan,  S.  (2005).  D asar-dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas ,  Edisi Keempat. Yogyakarta: UNP YKPN.
Jogiyanto, H. (2008). Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Yogyakarta, BPFE, Edisi Kelima.
Kastutisari,  S.  (2013).  Pengaruh  Pengungkapan  Corporate  Social  Responsibility (CSR)  Terhadap  Abnormal  Return  ( Doctoral  dissertation , STIE  Perbanas Surabaya).
Mackinlay,  A.  C.  (1997).  Event  Studies  in  Economics  and  Finance. Journal  of Economic Literature Vol. XXXV, March , 13-39
Munawarah.  (2009).  Analisis  Perbandingan Abnormal  Return dan  Trading  Volume Activity  Sebelum  dan  Setelah  Suspend  di  BEI. Tesis  Universitas  Diponegoro, Semarang.
NCSR. (2016). Sustainability Reporting Award 2016 – Press Release. Retrieved from http://sra.ncsr-id.org/sustainability-reporting-award-2016-press-release/ diakses tanggal 22 Mei 2016.
Randa,  F.,  &  Wiese.  (2012).  Analisis  Perbedaan Abnormal  Return dan  Volume Perdagangan  Saham  Sebelum  dan  Sesudah  Indonesian  CSR  Awards. Jurnal Sistem Informasi Manajemen dan Akuntansi , 10(2), 151-168.
Samsul, M., (2006). Pasar Modal & Manajemen Portofolio , Penerbit Erlangga, Jakarta.
Santoso, (2012). Aplikasi SPSS pada Statistik Non Parametrik. Jakarta, Elex Media Komputindo
Satyo.  (2005).  Disukai  Konsumen,  Diminati  Investor. Media  Akuntansi ,  Edisi 47/TahunXII/Juli 2005.
Sugiyo. (2008). Metode Penelitian Bisnis . Bandung: Alfabeta.
Supatmi, & Idealfa, N. D., (2015). Dampak Indonesian Corporate Social Responsibility
(CSR) Award Terhadap Abnormal Return dan Trading Value Activity (Studi pada Perusahaan Pemenang Indonesian CSR Award Periode 2005 dan 2008). Jurnal Manajemen dan Keuangan , 9 (2), 22-41.
Suwarno.  (2005).  Pengaruh Annual  Report  Award (ARA)  2004  Terhadap Abnormal Return dan  Volume  Perdagangan  Saham  di  Bursa  Efek  Jakarta.  Skripsi Program S1 Fakultas Ekonomi Universitas Kristen Satya Wacana.
Undang-Undang  Republik  Indonesia  Nomor  40  Tahun  2007  tentang  Perseroan Terbatas.
www.finance.yahoo.com www.idx.co.id