## PENGARUH REPUTASI UNDERWRITER, REPUTASI AUDITOR, LEVERAGE,
PROFITABILITAS LIKUIDITAS, UKURAN PERUSAHAAN, LIFE STAGE PERUSAHAAN TERHADAP  UNDERPRICING SAHAM PADA IPO DI BEI
Reza Widhar Pahlevi 1
1 , Universitas Amikom Yogyakarta, rezawp@amikom.ac.id
Retno Kurnianingsih 2
2 , Universitas Cokroaminoto Yogyakarta retnokurnianing84@gmail.com
Dian Retnaningdiah 3
3 Universitas ‘Aisyiyah Yogyakarta dianretnaningdiah@unisayogya.ac.id

## Abstract
In Indonesia Stock Exchange, there is often an initial price of the shares offered is lower than the price on the first day of secondary market that called underpricing. This empirical study aimed to examine  the  effect  of  Underwriter  Reputation,  Auditors  Reputation,  Leverage,  Profitability, Liquidity, firm size, and life stage of the firm on stock underpricing of initial public offering on the Indonesia Stock Exchange. Which methode used in these research is non probablity with purposive sampling.The population in this study is a company listed on the Indonesia Stock Exchange, with the periods of sampling is the year 2020 to 2023, obtained as many samples 57 emiten ( companies ) out  of  a  population  of  57  emiten.  These  research  was  conducted  with  using  multiple  linear regression analtysis with a significant level 5%.
The results show the variables Underwriter Reputation and Auditor Reputation have no significant effect  on  underpricing.  Leverage  variable  positive  and  significant  effect  on  the  Underpricing. While  variable  profitability,  Liquidity,  firm  Size,  and  life  stage  of  the  firm  significantly  and negatively related to the underpricing IPO shares on the Indonesia Stock Exchange .
Keywords: R eputasi Underwriter ,  Reputasi  Auditor, Leverage , Profitabilitas , Likuiditas , Ukuran Perusahaan, dan Life Stage Perusahaan Underpricing Saham, IPO,  Bursa Efek Indonesia

## A. PENDAHULUAN
Sebelum diperdagangkan di pasar sekunder, saham terlebih dahulu dijual di pasar perdana sering  disebut  dengan  istilah Initial  Public  Offering (IPO).  Harga  saham  di  pasar  perdana ditentukan  berdasarkan  kesepakatan  antara  perusahaan  penerbit  (emiten)  dengan  penjamin emisi  ( underwriter ),  sedangkan  harga  saham  di  pasar  sekunder  ditentukan  oleh  mekanisme pasar yaitu permintaan dan penawaran. Menentukan harga saham pada saat IPO bukan suatu hal yang mudah (Mezhoud & Boubaker, 2011). Menurutnya, diantara penyebab kesulitannya adalah penetapan harga penawaran awal, karena tidak adanya informasi harga yang relevan. Hal  ini  terjadi  karena  sebelum  melakukan  penawaran  umum  perdana,  saham  perusahaan tersebut  belum  pernah  diperdagangkan  sehingga  sulit  untuk  menilai  dan  menentukan  harga yang wajar.  Menurut (Pahlevi, 2014) bahwa informasi harga yang irrelevan dapat terjadi antara investor dan emiten dan penjamin emisi. Untuk meminimalisir asimetri informasi, perusahaan yang  melakukan go public menerbitkan prospektus  memuat berbagai informasi perusahaan terkait  yaitu  informasi  rinci  dan  fakta  material  mengenai  penawaran  umum  emiten  berupa informasi keuangan dan non keuangan.  Informasi yang diungkapkan dalam prospektus akan
membantu investor untuk mengambil keputusan rasional mengenai risiko dan nilai sebenarnya dari saham yang ditawarkan emiten.
Hal-hal yang umumnya terjadi saat perusahaan melakukan Initial Public Offering (IPO) di pasar modal adalah besarnya penutupan harga penawaran perdana. Jika harga IPO saham saat ini jauh lebih rendah dibandingkan harga yang terjadi di pasar sekunder pada hari pertama, maka  terjadi underpricing .Tentunya,  emiten    menghendaki  harga  jual  tinggi,  karena  dengan harga jual tinggi  maka   penerimaan  dari  hasil  penawaran  ( proceeds ) juga tinggi.  Disisi lain, emiten  ingin  meningkatkan  asset  pemilik  atau  perusahaan,  menambah  ekuity,  memperbaiki struktur  modal  dan  mengurangi  biaya  modal  dalam  perusahaan.  Sementara,  tingginya  harga akan  mempengaruhi  respon  atau  minat  calon  investor  untuk  membeli  atau  memesan  saham yang ditawarkan. Lebih lanjut, (Puspaningsih & Mujib, 2011) menyatakan bahwa bila respon investor  rendah  tetapi  harga  terlalu  tinggi,  maka  penawaran  harga  saham  menjadi  kurang menarik.

## B. KAJIAN LITERATUR DAN TEORI

## Pengaruh Reputasi Underwriter terhadap Underpricing
Menurut (Widjaya & S, 2017), underwriter adalah pihak yang membuat kontrak dengan emiten  untuk  melakukan  penawaran  umum  bagi  kepentingan  emiten  dengan  atau  tanpa kewajiban untuk membeli sisa  efek  yang terjual. Lebih  lannjut,  (Pahlevi, 2014) menyatakan bahwa underwriter menentukan harga IPO cenderung mengambil risiko paling kecil, dengan menetapkan harga IPO lebih rendah dibandingkan harga pasar sekunder pada saham yang sama. Minimnya  pengalaman  emiten  dalam  menerbitkan  saham  merupakan  salah  satu  faktor  yang dapat  menjelaskan  penyebab  terjadinya underpricing .  Menurutnya,  terdapat  hubungan  yang erat  antara underwriter bagi  emiten  dengan  tinggi  rendahnya  harga  IPO  yang  akan  dibeli investor  tergantung  kesepakatan  antara underwriter dengan  emiten.  Penelitian  (How  et  al., 2000), menjelaskan bahwa underwriter yang tidak memiliki reputasi harus sangat berhati-hati untuk menghindari risiko membeli saham yang tidak terjual. Oleh karena itu, mereka mematok harga lebih rendah dari harga saham perdana di pasar sekunder. Sedangkan bagi underwriter yang  mempunyai  reputasi  tinggi  berani  memberikan  harga  yang  tinggi  sebagai  konsekuensi kualitas jaminannya. Sementara (Beatty, 1989),(Setianingrum & Suwito, 2008) menunjukkan bahwa  reputasi underwriter berpengaruh  negatif  terhadap underpricing .  Namun  penelitian (Aini,  2013),(Yolana  &  Martani,  2005)  menunjukkan  bahwa  reputasi underwriter tidak berpengaruh terhadap underpricing .  Dengan demikian hipotesis yang dibangun adalah H1 : Reputasi Underwriter berpengaruh negatif terhadap underpricing .

## Pengaruh Reputasi Auditor terhadap Underpricing
Laporan  keuangan merupakan salah satu indikator dasar dalam pengambilan keputusan investasi.  Prasyarat  yang  harus  dipenuhi  p erusahaan  yang  akan go  publi c  adalah laporan keuangannya telah diaudit oleh Akuntan Publik. Oleh karenanya, emiten sangat memperhatikan pertimbangan dan opini yang dibuat oleh auditor guna memperoleh nilai yang baik atas laporan keuangan. Dengan demikian, Reputasi auditor sangat berpengaruh terhadap kredibilitas laporan keuangan  ketika  perusahaan  melakukan  IPO.  Menurut  (Moizer,  1997),  informasi  yang terkandung  dalam  prospektus  tergantung  pada  tingkat  kepercayaan  auditor  yang  melakukan pemeriksaan. Disisi lain, auditor yang berkualitas juga berpengaruh terhadap keberhasilan IPO yang menunjukkan adanya underpricing yang kecil. Hasil penelitian (Beatty, 1989) dan (Aini, 2013)  bahwa  reputasi  auditor  berpengaruh  negatif  terhadap underpricing .  Namun  penelitian (Daljono,  2000),(Pahlevi,  2014)  menyatakan  bahwa  reputasi  auditor  tidak  berpengaruh terhadap underpricing. Dengan demikian hipotesis yang dibangun adalah H2 : Reputasi Auditor berpengaruh negatif terhadap underpricing .

## Pengaruh Financial Leverage  terhadap Underpricing
Leverage keuangan  merupakan  salah  satu  indikator  yang  dapat  digunakan  untuk mengambil  keputusan  investasi.  Keputusan  investasi  hendaknya  tidak  hanya  melihat
kecenderungan  harga  saham  saja  namun  performa  perusahaan  juga  dapat  menjadi  dasar penilaian.  Menurut  (Pahlevi,  2014)    bahwa Leverage keuangan  menunjukkan kemampuan perusahaan dalam melunasi utangnya dengan modal yang dimilikinya. Risiko perusahaan dapat dilihat  dengan leverage keuangan. Leverage keuangan.yang  tinggi  meningkatkan ketidakpastian dan menurunkan minat investor. Sebagaimana (Kim et al., 2001) bahwa secara teoritis leverage keuangan suatu perusahaan menunjukkan risiko dan ketidakpastian. Besarnya leverage keuangan  perusahaan  akan  menunjukkan  semakin  besarnya  risiko  keuangan  atau risiko  kegagalan  perusahaan  membayar  kembali  pinjamannya  sehingga  mempengaruhi penetapan  harga  saham  yang  wajar  pada  saat  IPO. Leverage keuangan  yang  tinggi  akan mengakibatkan penentuan harga saham cenderung underpriced karena tingginya ketidakpastian sehingga mempengaruhi return yang akan diterima investor atas investasinya. Hasil Penelitian (Setianingrum  &  Suwito,  2008)  menyatakan  bahwa  semakin  tinggi financial  leverage perusahaan  maka  tingkat underpricing akan  semakin  besar.  Sementara  (Ghozali  &  Mansur, 2002)  menunjukkan  bahwa financial  leverage berpengaruh  positif  terhadap underpricing . Namun (Witjaksono, 2012) menunjukkan bahwa financial leverage tidak berpengaruh terhadap underpricing .  Dengan  demikian  hipotesis  yang  dibangun  adalah H3: Leverage berpengaruh positif terhadap underpricing .

## Pengaruh Profitabilitas terhadap Underpricing
Profitabiltas  mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam  memperoleh  laba.  Tingkat Profitabilitas merupakan informasi mengenai tingkat keuntungan yang dicapai serta informasi mengenai  efektivitas  operasional  perusahaan.  Pencapaian  kinerja  suatu  perusahaan  biasanya diukur dengan tingkat keuntungan. Penilaian profitabilitas memegang peranan penting dalam pencapaian  bisnis  perusahaan  dan  sering  digunakan  sebagai  dasar  pengambilan  keputusan investasi. Informasi mengenai profitabilitas perusahaan dijadikan pertimbangan oleh salah satu investor  sebagai  bahan  pertimbangan  pembelian  saham.  Perusahaan  dengan  tingkat profitabilitas  yang  tinggi  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan keuntungan di masa depan, hal ini akan menarik minat investor untuk membeli saham. Salah satu indikator untuk mengukur profitabilitas  dengan menggunakan Return on Assets (ROA). Kegunaan variabel ROA adalah sebagai alat ukur profitabilitas perusahaan yang akan dinikmati oleh seluruh penyandang dana baik investor maupun kreditor. Menurut (Puspaningsih & Mujib, 2011), ROA merupakan representasi efektivitas operasional perusahaan dalam menghasilkan keuntungan.  Penelitian  (Loo  &  Yi,  1999),(Ghozali  &  Mansur,  2002),  (Yasa,  2008) menunjukkan bahwa profitabilitas (ROA) berpengaruh negatif terhadap underpricing . Berbeda dengan  (Mukhlis,  2012),(Setianingrum  &  Suwito,  2008)  menunjukkan  bahwa  ROA  tidak berpengaruh  terhadap underpricing. Dengan  demikian  hipotesis  yang  dibangun  adalah H4  : Profitabilitas berpengaruh negatif terhadap underpricing .

## Pengaruh Liquiditas terhadap Underpricing
Konsep  likuiditas  merupakan  kemampuan  perusahaan  dalam  melunasi  sejumlah  utang jangka pendek, umumnya kurang dari satu tahun. Salah satu dimensi likuiditas adalah Current Ratio merupakan rasio yang mengukur kemampuan suatu perusahaan dalam membayar hutang jangka  pendek.  Rasio  lancar  yang  tinggi  pada  suatu  perusahaan  berarti  semakin  kecil  risiko kegagalan  perusahaan  untuk  memenuhi  hutang  jangka  pendeknya.  Akibatnya  risiko  yang ditanggung  pemegang  saham juga  semakin  kecil. Menurut  (Sujadi,  2006)  nilai current  ratio yang  tinggi  suatu  perusahaan  akan  mengurangi  ketidakpastian  bagi  investor  sehingga  akan mengurangi tingkat underpricing , akibatnya return yang akan diterima investor juga semakin kecil. Sementara (Li & Melancon, 2005) menyatakan bahwa semakin besar rasio lancar maka akan semakin kecil imbal hasil awal. Hasil penelitiannya menunjukkan  bahwa current ratio berpengaruh negatif terhadap underpricing . Dengan demikian hipotesis yang dibangun adalah H5 : Likuiditas berpengaruh negatif terhadap underpricing .
Pengaruh Ukuran Perusahaan (Firm Size) terhadap underpricing
Ukuran  perusahaan  digambarkan  dengan  total  aset. yang  dapat  dilihat  dari  segi  bidang usaha  yang  dijalankan.  Sedangkan  penentuan  besar  kecilnya  usaha  dapat  ditentukan berdasarkan total penjualan terhadap total aset, rata-rata tingkat penjualan dan rata-rata total aset. Investor mempunyai kecenderungan untuk menanamkan modalnya pada perusahaan yang mempunyai  skala  lebih  tinggi  karena  ketidakpastian  terhadap  perusahaan  dapat  dilihat  dari besar  kecilnya  perusahaan.  Ketika  investor  membaca  prospektus,  menganalisis  ukuran perusahaan melalui benchmark menggunakan total aset akan memberikan penilaian terhadap total aset yang dapat digunakan untuk meningkatkan pendapatan emiten dan mampu memenuhi kewajibannya,  kemudian  risiko  ketidakpastian  di  masa  depan  dapat  diminimalisir  dan  dapat mengurangi  tingkat  keraguan  investor  dalam  melakukan  investasinya.  Dengan  banyaknya informasi yang  diperoleh maka akan mudah menarik investor dibandingkan dengan usaha skala kecil.  Semakin  banyak  investor  yang  tertarik  untuk  membeli  saham,  maka  harga  di  pasar sekunder  akan  terdongkrak  karena  semakin  banyaknya  permintaan  yang  mengakibatkan tingginya  tingkat underpricing (Sujadi,  2006).  Hasil  penelitian  (Yolana  &  Martani, 2005),(Baskoro & Moin, 2011) menunjukkan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh negatif terhadap underpricing .  Namun  (Aini,  2013)  menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan  tidak mempunyai pengaruh terhadap underpricing . Dengan demikian hipotesis yang dibangun adalah H6 : Ukuran Perusahaan berpengaruh negatif terhadap underpricing .
Pengaruh Tahapan Kehidupan (Life Stage) terhadap Underpricing Tahapan Kehidupan ( Life Stage) merupakan informasi mengenai kemampuan perusahaan untuk bertahan. Berdirinya perusahaan dalam jangka waktu yang lama dapat dijadikan indikasi bahwa perusahaan tersebut mempunyai banyak pengalaman dan kemampuan untuk bertahan. Investor  cenderung  lebih  percaya  pada  perusahaan  yang  sudah  lama  berdiri  jika  perusahaan tersebut  masih  baru.  Kepercayaan  investor  akan  menimbulkan  kepercayaan  investor  untuk menanamkan  dananya  pada  perusahaan  emiten.  Perusahaan  yang  sudah  lama  berdiri mempunyai  lebih  banyak  pengalaman  terkait  bidang  usahanya  dibandingkan  dengan perusahaan pemula. Namun perusahaan yang sudah lama berdiri cenderung memiliki birokrasi yang  kompleks  dan  kurangnya  fleksibilitas  dalam  pengambilan  keputusan  (Beatty,  1989). Perusahaan yang sudah lama berdiri mempunyai pengalaman lebih banyak dan lebih baik dalam mengeksploitasi pasar dibandingkan perusahaan baru. Diharapkan perusahaan lama yang lebih berpengalaman mampu mengurangi asimetri informasi dan mengurangi ketidakpastian di masa depan (Sharma & Seraphim, 2010). Hasil penelitian (Beatty, 1989) menunjukkan bahwa tahap kehidupan berpengaruh negatif terhadap underpricing . Namun (Puspaningsih & Mujib, 2011) menunjukkan  bahwa life  stage tidak  berpengaruh  terhadap underpricing .  Dengan  demikian hipotesis yang dibangun adalah H5 : Life Stage berpengaruh negatif terhadap underpricing .

## C. METODE PENELITIAN
Desain  penelitian menggunakan pendekatan kuantitatif, melalui pengujian hipotesis dan analisa  data  sekunder.  Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  yang  melakukan penawaran  umum  perdana  dan  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2020-2023,  data adalah semua jenis industri, perusahaan terdaftar dan aktif di pasar sekunder yang melakukan IPO hingga tahun 2023 berjumlah 57 emiten. Sampel dalam penelitian ini menggunakan teknik Purposive Sampling yang mempunyai kriteria sebagai berikut: 1). Perusahaan melakukan IPO antara tahun 2020-2023 dan menyajikan laporan keuangan periode 2020-2023 yaitu tahun 2020 ada 22 perusahaan, tahun 2021 ada 14 perusahaan, tahun 2022 ada 13 perusahaan dan tahun 2023  ada  8  perusahaan.  2)  Perusahaan  sedang  mengalami underpricing .  Dari  data  tersebut perusahaan tidak mengalami fenomena underpricing yaitu tahun 2020 ada 2 perusahaan, tahun 2021  tidak  ada,  tahun  2022    ada  4  perusahaan  dan  tahun  2023  tidak  ada,  3).  Perusahaan mempunyai data yang lengkap terkait dengan variabel yang digunakan  yaitu tahun 2020 ada 20 perusahaan, tahun 2021 ada 14 perusahaan, tahun 2022 ada 9 perusahaan dan tahun 2023 ada  8  perusahaan.  Berdasarkan  kriteria  tersebut  maka  sampel  penelitian  ini berjumlah  51 emiten. Untuk  mengetahui  ada  tidaknya  pengaruh  yang  signifikan  beberapa  variabel
independen  terhadap  variabel  dependen  digunakan  model  regresi  linier  berganda  yang dirumuskan sebagai berikut: IR = a+b 1 UNR+b 2 AUR+b 3 LV+b 4 PROF+b 5 LQ+b 6 SIZE+b 7 LST Definisi Operasional:
Variabel-variabel yang digunakan dalam penelitian ini adalah: Dependen variabel adalah underpricing . Menurut (Aini, 2013) yang dimaksud Underpricing adalah  harga  saham  hari  pertama  di  pasar  sekunder  lebih  tinggi  dari  harga  pasar  saham penawaran perdananya.
Tingkat underpricing dihitung dengan mencari initial return dari emiten yang melakukan IPO yaitu selisih antara harga pasar sekunder dengan IPO dibagi harga IPO. Perusahaan yang mengalami underpricing dan melakukan IPO pada tahun 2020-2023. Skala data menggunakan skala rasio dan besaran dinyatakan dalam prosentase. Menurut (Jogiyanto, 2013)
Initial Return (IR) =   Harga Saham Pasar Sekunder –Harga IPO       x 100%
Harga Penawaran saham perdana (IP)
Independen Variabel meliputi:
Variabel underwriter  reputation (reputasi  underwiter). Diukur  dengan  skala  ordinal menggunakan variabel dummy dengan nilai 0 untuk underwriter yang tidak termasuk dalam kriteria The Big Ten dan nilai 1 untuk underwriter yang termasuk dalam kriteria The Big Ten . Pengukuran ini juga digunakan oleh (Kristiantari, 2012),  bahwa underwriter yang bereputasi tinggi terdapat dalam jajaran Top 5, sedangkan untuk underwriter yang tidak terdapat dalam jajaran Top 5 underwriter dikelompokkan sebagai underwriter bereputasi rendah. Auditor Reputation (Reputasi Auditor).
Menurut  (Aini,  2013),  diiukur  dengan  skala  ordinal  menggunakan  variabel  dummy bernilai 1 jika memakai jasa auditor yang masuk dalam kriteria “ big four ” pada setiap tahunnya dan apabila emiten tidak memakai jasa auditor yang tidak masuk dalam “ big four ” pada setiap tahunnya diberi nilai 0.
Financial  Leverage mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam  membayar  hutangnya dengan  equity  yang  dimilikimya,  menggunakan  skala  rasio,  dengan  dimensi Debt  to  Equity Ratio (DER) yang merupakan perbandingan total utang dengan total ekuitas.
Profitabilitas  mengukur  efektifitas  manajemen  secara  keseluruhan  yang  ditujukan  oleh besar  kecilnya  tingkat  keuntungan  yang  diperoleh  dalam  hubungannya  dengan  penjualan, menggunakan skala rasio dengan dimensi Return on Asset (ROA).  Menggunakan skala rasio, dengan  dimensi  ROA  yaitu  perbandingan  antara  laba  bersih  dengan  total  aktiva  di  tahun terakhir sebelum perusahaan melakukan penawaran perdana.
Likuiditas merupakan tingkat efektivitas atau kemudahan suatu aset untuk dapat menjadi uang tanpa mempengeruhi hasil pasarnya  menggunakan skala rasio dengan dimensi
Size Firm (Ukuran Perusahaan) menurut (Aini, 2013) ukuran perusahaan merupakan nilai besar atau kecilnya perusahaan yang ditunjukkan dengan total aset yang dimiliki, menggunakan tolak  ukur  dari  total  aset  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  yang  melakukan  IPO  pada  periode pengamatan tahun 2020-2023. Ukuran Perusahaan diproksikan dengan menggunakan logaritma natural (Ln) dari total aset perusahaan pada periode terakhir sebelum perusahaan melakukan listing  yang  terdapat  pada  prospektus.  Satuan  data  menggunakan  rupiah  dengan  skala  rasio. Menurut (Jogiyanto, 2000:254) Jukuran perusahaan diukur dengan rumus = Ln (Total Aset)
Life  Stage (Tahapan  kehidupan)  yaitu  umur  perusahaan  menunjukkan  seberapa  lama perusahaan  mampu  bertahan  dan  menjadi  bukti  perusahaan    mampu  bersaing  dalam perekonomian.  Menurut  (Pahlevi,  2014),  dihitung  dalam  skala  tahun  dan  diukur  dengan lamanya  perusahaan  beroperasi  yaitu  sejak  perusahaan  didirikan  sampai  dengan  ketika perusahaan tersebut melakukan IPO. Informasi dapat diperoleh dari catatan laporan keuangan dengan formula = Tahun IPO-Tahun Perusahaan didirikan

## D. HASIL DAN PEMBAHASAN
Data  yang  diperoleh  diolah  dengan  menggunakan  SPSS  dan  hasil  perhitungan  regresi  linier berganda disajikan pada tabel berikut:
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardize d Coefficients t Sig. B Std. Error Beta (Constant) 3.319 .440 7.550 .000 RUN .025 .118 .015 .215 .830 RA .087 .123 .050 .705 .481 LV .030 .009 .214 3.245 .001 PROF -2.110 .808 -.178 -2.611  .010 LQ -.058 .018 -.218 -3.308  .001 SIZE -.177 .032 -.389 -5.472  .000 AGE -.012 .005 -.182 -2.688  .008 a. Dependent Variable: IR
Berdasarkan  tabel  diatas  dapat  dijelaskan  pengaruh  masing-masing  variabel  terhadap underpricing saham IPO di Bursa Efek Indonesia sebagai berikut:
Pengaruh Reputasi Underwriter terhadap Underpricing
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  reputasi underwriter tidak  berpengaruh  terhadap underpricing saham IPO di Bursa Efek Indonesia. Tidak berpengaruhnya reputasi underwriter terhadap underpricing dikarenakan penggunaan underwriter yang memiliki reputasi baik oleh emiten tidak memberikan sinyal bagi investor untuk memperkirakan nilai yang pantas (benar) bagi  perusahaan  yang  melakukan  IPO.  Reputasi underwriter memberikan  sinyal  bagi  pasar untuk menilai baik buruknya kualitas emiten. Reputasi underwriter yang baik merupakan sinyal positif bagi investor dalam menilai saham-saham yang berkualitas baik. Namun menurut (Aini, 2013) ada 2 (dua) syarat agar sinyal positif menjadi efektif, yaitu sinyal harus sampai ke calon investor  dan  dipersepsikan  baik  dan  tidak  mudah  ditiru  oleh  perusahaan  berkualitas  rendah. Sedangkan  penggunaan  underwriter  yang  memiliki  reputasi  baik  relatif  mudah  ditiru  oleh seluruh emiten, sehingga investor tidak dapat membedakan emiten yang berkualitas baik dan buruk hanya dengan melihat underwriter yang menjaminkan saham IPO. Reputasi underwriter tidak  terbukti  mempengaruhi  underpricing  dapat  disebabkan  oleh  perbedaan  sampling, perbedaan pemeringkatan reputasi underwriter dilakukan mengingat setiap peneliti di Indonesia belum  ada  lembaga  resmi  yang  menilai  database  perusahaan  harus  mengatasi  efek  yang memuaskan underwriter secara berkala (Yolana & Martani, 2005). Hasil penelitian ini sejalan dengan (Aini, 2013),(Yolana & Martani, 2005) bahwa reputasi underwriter tidak berpengaruh signifikan  terhadap underpricing ( Initial  Return ).  Namun  tidak  sejalan  dengan  penelitian (Beatty,  1989),  (Setianingrum  &  Suwito,  2008)  bahwa  reputasi underwriter berpengaruh negatif terhadap underpricing .
Pengaruh Reputasi Auditor terhadap Underpricing
Reputasi  auditor  tidak  berpengaruh  terhadap underpricing saham  IPO  di  Bursa  Efek Indonesia. Tidak berpengaruhnya reputasi auditor terhadap underpricing disebabkan investor tidak  mempertimbangkan  reputasi auditor  dalam menilai suatu  emiten  IPO.  Runtuhnya  citra publik  terhadap  akuntan  akibat  kasus  Enron  yang  melibatkan  firma  Arthur  Andersen
nampaknya membuat  kepercayaan  masyarakat  (dalam  hal  ini investor)  terhadap objektivitas dan independensi akuntan publik yang mempunyai reputasi tinggi bahkan semakin berkurang (Kristiantari, 2012). Hasil penelitian ini sejalan dengan (Daljono, 2000) bahwa reputasi auditor tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  underpricing.  Namun  tidak  sejalan  dengan  (Beatty, 1989), (Aini, 2013) bahwa reputasi auditor berpengaruh negatif terhadap underpricing . Pengaruh Financial Leverage terhadap Underpricing Financial Leverage berpengaruh positif dan signifikan terhadap underpricing saham IPO di Bursa Efek Indonesia. Menurut (Kim et al., 2001), secara teoritis, l everage keuangan suatu perusahaan menunjukkan risiko dan ketidakpastian. Besarnya leverage keuangan perusahaan akan menunjukkan semakin besarnya risiko keuangan atau risiko kegagalan perusahaan dalam membayar kembali pinjamannya sehingga mempengaruhi penentuan harga saham yang wajar pada saat IPO. Leverage keuangan yang tinggi akan mengakibatkan penentuan harga saham cenderung underpriced karena tingginya ketidakpastian akan mempengaruhi return yang akan diterima  investor  atas  investasinya.  Oleh  karena  itu,  semakin  tinggi financial  leverage perusahaan  maka  tingkat  underpricing  akan  semakin  besar  (Setianingrum  &  Suwito,  2008). Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian  (Setianingrum  &  Suwito,  2008),(Ghozali  & Mansur, 2002)  bahwa financial leverage berpengaruh positif terhadap underpricing . Namun tidak sejalan dengan penelitian (Witjaksono, 2012) yang menyatakan bahwa financial leverage tidak berpengaruh terhadap underpricing . Pengaruh Profitabilitas terhadap Underpricing
Penelitian  ini  menggunakan  Return  on  Assets  (ROA)  sebagai  proksi  pengukuran profitabilitas.  Profitabilitas  berpengaruh  signifikan  dan  negatif  terhadap  underpricing  saham IPO  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  keuntungan  di masa depan ditunjukkan dengan tingginya profitabilitas perusahaan. Profitabilitas perusahaan yang tinggi akan mengurangi ketidakpastian sehingga menurunkan tingkat underpricing IPO (Loo & Yi, 1999). Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian(Loo & Yi, 1999),(Ghozali & Mansur, 2002) bahwa profitabilitas berpengaruh negatif terhadap. Namun tidak sejalan dengan penelitian  (Mukhlis,  2012),(Setianingrum  &  Suwito,  2008)  yang  menyatakan  profitabilitas tidak berpengaruh terhadap underpricing . Pengaruh Likuiditas terhadap underpricing Current  Ratio berpengaruh  signifikan  dan  negatif  terhadap underpricing saham  IPO  di Bursa Efek Indonesia. Semakin tinggi rasio lancar suatu perusahaan berarti semakin kecil risiko kegagalan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya. Akibatnya risiko yang ditanggung  pemegang  saham  juga  semakin  kecil.  Tingginya  nilai current  rasio suatu perusahaan akan mengurangi ketidakpastian bagi investor sehingga akan mengurangi tingkat underpricing, akibatnya return yang akan diterima investor juga semakin kecil (Sujadi, 2006). Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  (Li  &  Melancon,  2005),(Sujadi,  2006)  yang menyatakan bahwa current ratio berpengaruh negatif terhadap underpricing.
Ukuran  perusahaan  mempunyai  pengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap underpricing saham IPO di Bursa Efek Indonesia. Besar kecilnya perusahaan menggambarkan besar kecilnya suatu perusahaan. Penentuan besar kecilnya skala perusahaan dapat ditentukan oleh rata-rata total  aset.  Ketika  investor  membaca  prospektus,  menganalisis  ukuran  perusahaan  melalui benchmark menggunakan total aset akan memberikan penilaian terhadap total aset yang dapat digunakan  untuk  meningkatkan  pendapatan  emiten  dan  mampu  memenuhi  kewajibannya, kemudian risiko ketidakpastian di masa depan. dapat diminimalisir sehingga dapat mengurangi tingkat keraguan investor dalam melakukan investasinya. Dengan banyaknya informasi yang diperoleh maka akan mudah menarik investor dibandingkan dengan usaha skala kecil (Pahlevi, 2014).  Semakin  banyak  investor  yang  tertarik  untuk  membeli  saham,  maka  harga  di  pasar sekunder  akan  terdongkrak  karena  semakin  banyaknya  permintaan  yang  mengakibatkan tingginya tingkat underpricing (Sujadi, 2006). Dalam penelitian ini ukuran perusahaan terbukti mendukung teori ketidakpastian nilai perusahaan yaitu ketidakpastian nilai perusahaan di masa depan  akan  membuat  investor  ragu  untuk  menginvestasikan  uangnya  pada  saham.  Ketika investor membaca prospektus, menganalisis skala perusahaan atau total aset dan menilai total
aset  yang  dapat  digunakan  untuk  meningkatkan  pendapatan  emiten  dan  mampu  menutupi kewajibannya,  maka  risiko  ketidakpasrtian  di  masa  depan  dapat  diminimalkan  (Yolana  & Martani,  2005).  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  (Yolana  &  Martani,  2005),(Baskoro  & Moin,  2011),(Kristiantari,  2012)  yang  menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh negatif  terhadap underpricing .  Namun  tidak  sejalan  dengan(Aini,  2013)  yang  menyatakan bahwa ukuran perusahaan tidak mempunyai pengaruh terhadap underpricing.
Tahap kehidupan perusahaan berpengaruh negatif signifikan terhadap underpricing saham IPO di Bursa Efek Indonesia. Tahap kehidupan merupakan informasi mengenai kemampuan perusahaan untuk bertahan. Usia perusahaan yang sudah lama dapat dijadikan indikasi bahwa perusahaan  tersebut  mempunyai  banyak  pengalaman  dan  kemampuan  untuk  bertahan. Perusahaan  yang  sudah  lama  berdiri  mempunyai  lebih  banyak  pengalaman  terkait  dengan bidang  usaha  yang  dilakukan  dibandingkan  dengan  perusahaan  yang  baru  (Beatty,  1989). Perusahaan yang sudah lama berdiri mempunyai pengalaman lebih banyak dan lebih baik dalam mengeksploitasi pasar dibandingkan perusahaan baru. Diharapkan perusahaan lama yang lebih berpengalaman mampu mengurangi asimetri informasi dan mengurangi ketidakpastian di masa depan (Sharma & Seraphim, 2010). Hasil pelitian ini sejalan dengan   (Beatty, 1989) (Arifin Sabeni,  2002)  bahwa  umur  perusahaan  berpengaruh  negatif  terhadap underpricing .  Namun tidak  sejalan  dengan  penelitian  (Puspaningsih  &  Mujib,  2011)  yang  menyatakan  umur perusahaan tidak berpengaruh terhadap underpricing.

## E. KESIMPULAN DAN SARAN
Hasil  penelitian  menunjukkan  pengaruh  variabel  reputasi underwriter ,  reputasi  auditor tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap underpricing ,  sedangkan  variabel financial  leverage berpengaruh positif dan signifikan terhadap underpricing , dan variabel profitabilitas , likuiditas , ukuran  perusahaan,  dan life  stage berpengaruh  signifikan  dan  negatif  terhadap underpricing saham IPO di Bursa Efek Indonesia.
Adapun  saran-saran  atas  penelitian  yang  telah  dilakukan  sebagai  berikut:  Investor hendaknya  mempertimbangkan  informasi-informasi  yang  terdapat  dalam  prospektus khususnya mengenai informasi keuangan perusahaan seperti informasi Leverage, profitabilitas (ROA),  dan  Likuiditas  perusahaan.  berdasarkan  hasil  penelitian  ini  berpengaruh  signifikan terhadap Underpricing terhadap saham IPO.
Penelitian  ini  belum  dapat  memberikan  dukungan  terhadap  hipotesis  yang  menyatakan adanya  pengaruh  reputasi underwriter dan underpricing terhadap  reputasi  auditor.  Untuk penelitian  selanjutnya  disarankan  mencari  pemeringkatan underwriter yang  bereputasi  dan pemeringkatan reputasi auditor dengan kriteria yang lebih obyektif.

## F. DAFTAR PUSTAKA
Aini, S. N. (2013). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Underpricing Saham Pada Perusahaan IPO di BEI Periode 2007-2011. Jurnal Ilmiah Manajemen , 1 (1). Arifin Sabeni, R. (2002). Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Underpricing Saham pada Perusahaan Go Public di Bursa Efek Jakarta (Tahun 1997-2000. Simposium Nasional Akuntansi , V . Baskoro, & Moin. (2011). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Underpricing Saham Di Pasar Modal Indonesia. Telaah Bisnis (Vol. 12, Issue 1).
Beatty. (1989). Randolph P.1989 , Auditor Reputation and the Pricing of Initial Public Offerings. Accounting Review. Vol.LXIV , LXIV .
Daljono. (2000). Analisa Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Initial Return Saham yang Listing di BEJ Tahun 1990-1997. In Makalah Seminar, Seminar Nasional Akuntansi III .
Ghozali, & Mansur. (2002). Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Tingkat Underpriced Di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Bisnis Dan Akuntansi , 4 (1).
How, Yeo, Kim, K., A., & Shin, H. S. (2000). The pricing of underwriting services in the
Australian capital market. Pasific- Basin Finance Journal , 8 . http://www.ssrn.com. Jogiyanto. (2000). Teori Portofolio dan Analisis Investasi . Edisi Kedua. Yogyakarta:BPFE. Jogiyanto. (2013). Teori Portofolio dan Analisis Investasi . Kim, K., A., & Shin, H. S. (2001). The Underpricing of Seasoned Equity Offerings: 1983-1998 . http://www.ssrn.com.
Kristiantari, A. I. D. (2012). Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Underpricing Saham Pada Penawaran Saham Perdana Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ilmiah Akuntansi Dan Humanika , 2 (2), 3–109.
Li, Z., & Melancon. (2005). Underpricing, Share Retention and the IPO Aftermarket Liquidity. International Journal of Managerial Finance , 1 (2).
Loo, L., & Yi. (1999). Profitability and Volatility of IPO Firms and Underwriter Reputation. International Journal Of Business , 4 (2).
Mezhoud, M., & Boubaker, A. (2011). Determinants of the Components of IPO Initial Returns: Paris Stock Exchange. International Journal of Accounting and Financial Reporting , 1 (1), 190. https://doi.org/10.5296/ijafr.v1i1.986
Moizer, P. (1997). Auditor Reputation : The International Empirical Evidence. International Journal of Auditing , 1 (1).
Mukhlis, M. Z. (2012). Pengaruh Underpricing Pada Penawaran Saham Perdana Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2008-2010. Jurnal Ekonomi Muda Kreatif , 1 (1).
Pahlevi, R. W. (2014). Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Underpricing Saham Pada Penawaran Saham Perdana Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Siasat Bisnis , 18 (2), 219–232. Puspaningsih, & Mujib. (2011). Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Underpricing Pada Perusahaan Go Public Di Bursa Efek Indonesia. Aplikasi Bisnis , 10 (9).
Setianingrum, & Suwito. (2008). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Tingkat Underpricing Pada Perusahaan Yang Go Publik Di Bursa Efek Jakarta” (Studi Empiris Pada Perusahaan Yang Melakukan Listing di BEJ tahun 2001-2004. Fokus Manajerial , 6 (1). Sharma, & Seraphim. (2010). The Relationship between IPO Underpricing Phenomenon & the Underwriter’s Reputation. The Romanian Economic Journal , Vo. 38 . Sujadi, S. (2006). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Underpricing Pada Penawaran Umum Perdana di Bursa Efek Jakarta. Benefit , 10 (1). Widjaya, K., & S, T. (2017). Analisis faktor-faktor yang mempengaruhi tingkat underpricing pada perusahaan go public yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) Tahun 2012- 2014 .
Witjaksono, L. (2012). Analisis Faktor-Faktor Keuangan yang mempengaruhi Fenomena Underpricing Pada Perusahaan Sektor Keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia 2002-2010. Berkala Ilmiah Mahasiswa Akuntansi , 1 (1.Januari).
Yasa, G. W. (2008). Penyebab Underpricing pada Penawaran Saham Perdana di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Akuntansi Bisnis , 3 .
Yolana, C., & Martani, D. (2005). Variabel-Variabel Yang Mempengaruhi Fenomena
Underpricing pada Penawaran Saham Perdana di BEJ tahun 1994 – 2001. Simposium Nasional Akuntansi VII Solo , 15 , 16.