Hlm. 161 - 170

## CORPORATE SOCIAL RESPONSIBILITY, GOOD CORPORATE GOVERNANCE , DAN NILAI PERUSAHAAN: KINERJA KEUANGAN SEBAGAI MEDIATOR
Rian Surachmad Universitas Merdeka Malang surachmadrian.aiesec@yahoo.com
Umu Khouroh*
Universitas Merdeka Malang umu.khouroh@unmer.ac.id

## Suggested Citation:
Huang,  C.-J.  (2010).  Corporate  governance,  corporate  social  responsibility  and  corporate  performance.  Journal  of Management & Organization, 16(5), 641–655.

## Abstract:
This study purpose to examine the impact of Corporate Social Responsibility (CSR) and Good Corporate Governance (GCG) on Firm Value with the mediator variable is Financial Performance. The samples used were 15 companies included in The Indonesia Most  Trusted  Company  on  Investors  and  Analysts  Assessment  Survey.  The  analytical  method  used  the  path  analysis  and hypotheses testing used SEM-PLS method. The results showed that CSR and GCG do no direct impact on firm’s value, on the contrary it had a positive impact on financial performance. Another finding is that financial performance has a direct effect on firm value thereby indicated the role of fully mediation in the relationship between CSR and GCG with firm value. For companies included in the group of The Indonesia Most Trusted Companies on Investors and Analysts Assessment Survey, the expansion of CSR and GCR information further strengthens the image that has an impact on increasing firm value. This empirical evidence reinforces the argument that companies need to do CSR and GCG to drive performance improvements which in turn will affect the firm value.
Keywords : Corporate Social Responsibility, Good Corporate Governance, Financial Performance, Firm Value

## Abstrak:
Penelitian ini bertujuan untuk menguji dampak Corporate Social Responsibility (CSR) dan Good Corporate Governance (GCG) terhadap Nilai Perusahaan dengan mediator variable Kinerja Keuangan. Sampel yang digunakan adalah 15 perusahaan yang termasuk dalam kelompok The Indonesia Most Trusted Company on Investors and Analysts Assessment Survey. Metode analisis menggunakan metode analisis jalur dan alat pengujian hipotesis menggunakan metode SEM-PLS. Hasil penelitian menunjukkan bahwa CSR dan GCG tidak berdampak langsung terhadap nilai perusahaan sebaliknya berdampak positif signifikan terhadap kinerja  keuangan.  Temuan  lain  adalah  bahwa  kinerja  keuangan  berpengaruh  langsung  terhadap  nilai  perusahaan  sehingga menunjukkan peran mediasi penuh dalam dalam hubungan antara CSR dan GCG dengan nilai perusahaan. Bagi perusahaan yang termasuk dalam kelompok The Indonesia Most Trusted Company on Investors and Analysts Assessment Survey perluasan informasi  CSR  dan  GCR  semakin  memperkuat  citra  yang  berdampak  pada  peningkatan  nilai  perusahaan.  Bukti  empiris  ini memperkuat  argumen  bahwa  perusahaan  perlu  melakukan  CSR  dan  GCG  untuk  mendorong  peningkatan  kinerja  yang  pada gilirannya akan mempengaruhi nilai perusahaan.
Kata Kunci : Corporate Social Responsibility, Good Corporate Governance , Kinerja Keuangan, Nilai Perusahaan
JEL Classification: G32, G34
*Corresponding Author
Submitted Date : 1 September 2020
Accepted Date : 16 September 2020

## Latar Belakang
Theory of the firm memberikan penjelasan mengenai peningkatan nilai perusahaan yang menjadi tujuan pendirian perusahaan  (Brigham  &  Houston,  2006;  Salvatore,  2005).  Nilai  perusahaan  dipengaruhi  oleh  informasi  keuangan perusahaan (Tandelilin, 2010), yang diyakini dapat menggerakkan pasar dan bisnis (Lev & Gu, 2016). Fama (1978) menjelaskan bahwa  nilai  perusahaan  dicerminkan  oleh  harga  saham.    Tolok  ukur  meningkatnya  nilai  perusahaan berangkat dari kapasitas untuk mengoperasionalisasikan perusahaan dan mencapai target laba. Laba menjadi unsur penting dalam menciptakan nilai perusahaan dan mengindikasikan capaian penting perusahaan pada masa yang akan datang. Kemampuan menciptakan laba dari asset yang dimiliki menjadi penentu nilai perusahaan (Modigliani & Miller, 1958). Dengan laba yang diperoleh, pemegang saham mendapatkan deviden, pertumbuhan perusahaan meningkat dan kelangsungan hidup perusahaan dapat dipertahankan. Banyak hasil penelitian menjelaskan bahwa meningkatnya kinerja keuangan akan meningkatkan nilai perusahaan (Ulupui, 2007; Carlson & Bathala, 1997).
Tanggung jawab terhadap peningkatan nilai perusahaan yang dicerminkan oleh kondisi keuangan bukan satu- satunya pijakan operasionalisasi perusahaan, namun juga harus berpijak pada aspek lingkungan dan sosial (Nurlela & Islahuddin, 2008). Pijakan ini mengharuskan perusahaan untuk memberikan informasi tentang Corporate Social Responsibility (CSR).  CSR  membuat  perusahaan  memperoleh  keuntungan  jangka  panjang  dengan  munculnya kepercayaan yang terjalin antara stakeholder dengan perusahaan (Susanto, 2009). Kajian empirik tentang hubungan CSR dengan nilai perusahaan memberikan hasil yang bervariasi. Beberapa temuan menunjukkan bahwa perilaku etis CSR meningkatkan  nilai perusahaan (Wang et al., 2016;   Jo & Harjoto, 2011;  Paul & Barbara, 2009). Sebaliknya penelitian lainnya menunjukkan bahwa CSR menurunkan nilai perusahaan (Vicente et al., 2011; Becchetti et al., 2012) dan tidak berdampak pada nilai perusahaan (Liu & Zhang, 2017; Aras et al., 2010)
Perkembangan  perusahaan  selain  menuntut  perusahaan  untuk  menerapkan  CSR  juga  mengharuskan pengelolaan yang memisahkan antara kepemilikan dan manajemen perusahaan (Berle dan Mean, 1932) dan menjadi awal  kemunculan  konsep Corporate  Governance (CG)  (Denis  &  McConnell,  2003).  Teori  keagenan  menjelaskan potensi konflik yang mungkin timbul ketika pengelolaan perusahaan diserahkan oleh pemilik kepada pihak manajemen (Jensen, 1993). Prinsip Good Corporate Governance (GCG) menjadi alat untuk meminimalkan konflik sehingga tujuan perusahaan tercapai (Fama, 1980). Midiastuti & Machfoedz (2003) menjelaskan bahwa salah satu cara penerapan GCG adalah melalui kepemilikan manajerial yang menjadi dorongan bagi pihak manajemen untuk menjalankan apa yang  menjadi  kepentingan  shareholders.  Kepemilikan  manajerial  yang  semakin  meningkat  menjadi  insentif  pihak manajemen dalam memaksimalkan kepentingan  shareholders. Pihak manajemen dalam hal ini juga mendapatkan manfaat  dengan  mendapatkan  keuntungan  dari  perolehan  laba  perusahaan.    Beberapa  kajian  empirik  tentang pengaruh GCG terhadap nilai perusahaan memberikan temuan yang bervariasi. Temuan penelitian mengkonfirmasi peran GCG dalam meningkatkan nilai perusahaan (Klapper & Love, 2002; Connelly et al., 2012; Villanueva-Villar et al., 2016; Ararat et al., 2017). Sebaliknya penelitian lainnya menunjukkan bahwa GCG menurunkan nilai perusahaan (Becchetti et al., 2012; Vicente et al., 2011) juga tidak memberi dampak signifikan pada nilai perusahaan (Liu & Zhang, 2017; Aras et al., 2010).
Kontradiksi dan ketidakkonsistenan hasil penelitian empiris sebelumnya mengenai dampak CSR dan GCG pada nilai perusahaan, memberikan celah untuk dilakukan pengujian kembali dalam konteks Indonesia.  Selain itu, beberapa penelitian empiris yang melibatkan Nilai perusahaan, Kinerja Keuangan, GCG juga CSR dengan menjadikan CSR dan GCG  sebagai  moderator  memberikan  bukti  bahwa  CSR  dan  GCG  bukan  moderator  hubungan  kinerja  keuangan dengan nilai perusahaan (Nuriwan, 2018; Muliani et al., 2014). Dalam penelitian ini CSR dan GCG dijadikan driven bagi peningkatan kinerja keuangan yang selanjutnya akan mendorong peningkatan nilai perusahaan. Dalam hal ini kinerja keuangan dijadikan mediator dalam hubungan antara CSR dan GCG dengan nilai perusahaan dengan fokus pada  perusahaan  yang  termasuk  kategori The  Indonesia  Most  Trusted  Company  On  Investors  and  Analysts Assessment Survey , karena memiliki penilaian tersendiri sehubungan dengan praktik CSR dan GCG dan bagaimana dampak kedua variabel tersebut pada nilai perusahaan.

## Kajian Literatur dan Pengembangan Hipotesis

## CSR dan Nilai Perusahaan
UU  No.  40  Tahun  2007  menguraikan  bahwa  penerapan  CSR  menjadi  keharusan  bagi  perusahaan  yang operasionalisasinya dibidang yang terkait dengan sumber daya alam (SDA). Keberadaan lingkungan sosial menuntut
perusahaan  untuk  menerapkan  CSR.  Perusahaan  bertanggung  jawab  untuk  meningkatkan  laba  dan mengembalikannya sebagian untuk masyarakat ketika menggunakan sumber daya manusia (SDM) dan komunitas. Daniri (2008) menjelaskan bahwa kelahiran CSR merupakan desakan masyarakat agar perusahaan tidak hanya fokus pada peningkatan laba dan meningkatkan kesejahteraan shareholders, yang seringkali abai terhadap tanggung jawab sosial dengan melakukan eksploitasi SDA, perusakan lingkungan dan lainnya. Tuntutan stakeholder dan lingkungan memaksa  perusahaan  untuk  menjalankan  CSR  dengan  harapan  memperoleh  respon  yang  baik  dari  stakeholder sehingga nilai perusahaan semakin meningkat.
World  Business  Council  in  Sustainable  Development (WBCSD)  memberikan  definsi  CSR  sebagai  bentuk kesediaan  perusahaan  untuk  berperilaku  etis  dan  berkontribusi  bagi  pembangunan  ekonomi  yang  berkelanjutan dengan meningkatkan taraf hidup pegawai, komunitas di sekitarnya serta masyarakat. Perhatian terhadap lingkungan kerja,  lingkungan  sekitar,  investasi  sosial  dan  masyarakat  menjadi  cara  perusahaan  mengimplementasikan  CSR, sehingga meningkatkan image dan kinerja keuangan. Definisi CSR menurut Robins (2005) merupakan konsep yang mana perusahaan secara sukarela melakukan integrasi permasalahan lingkungan dan sosial dalam aktivitas bisnis dan hubungan dengan stakeholder dengan melakukkan tindakan yang bertanggung jawab secara sosial.   Van der Wiele et al. (2001) mendefinisikan CSR sebagai kewajiban perusahaan untuk memanfaatkan sumber dayanya terlepas dari  keuntungan  yang  diperoleh  dengan  cara  yang  memberikan  manfaat  bagi  masyarakat,  melalui  partisipasinya sebagai bagian dari masyarakat, memperhatikan masyarakat luas, serta meningkatkan kesejahteraan masyarakat. Kesimpulannya  adalah  bahwa  CSR  menjadi  bagian  dari  bisnis,  mementingkan  stakeholder  untuk  memberikan kemanfaatan atau kesejahteraan masyarakat.
Saat ini, CSR tidak hanya dilihat sebagai cost center namun juga menjadi strategi untuk mendorong dan menjaga kestabilan  pertumbuhan  perusahaan  dalam  jangka  panjang.  Ataur  (2001)  menguraikan  bahwa  perusahaan  harus menaruh perhatian pada kepentingan stakeholder untuk mencapai keberlangsungan hidup jangka panjang. Investor memberikan penilaian bagus pada perusahaan yang menaruh perhatian dan aktif menjalankan CSR. Banyak bukti menunjukkan adanya dampak positif CSR dengan nilai perusahaan (Hudoyo & Juniarti, 2015; Wang et al., 2016; Jo & Harjoto, 2011; Cheung et al., 2010; Paul & Barbara, 2009). Fontaine et al. (2006) menguraikan bahwa CSR dengan sebagai  alat  untuk mendapatkan lisensi  operasi  (teori legitimasi)  agar  diakui oleh  masyarakat  dan  tidak  dianggap sebagai pemangsa lingkungan dan sosial. Aktivitas CSR yang mengutamakan kepentingan stakeholder dan legitimasi masyarakat akan mampu meningkatkan reputasi agar dapat menjaga keberlanjutan operasi sehingga nilai perusahaan meningkat dimata investor dan kreditor. Oleh karena itu rumusan hipotesisnya adalah:
HI : CSR meningkatkan nilai perusahaan .
GCG  dan Nilai Perusahaan Definisi GCG menurut The Indonesian institute for corporate governance (IICG) (2010) merupakan struktur, sistem, dan  proses  yang  dipakai  unsur-unsur  perusahaan  guna  memberi  value-added  yang  berkelanjutan  dalam  jangka panjang ( www.iicg.org ). GCG didorong oleh krisis ekonomi yang melanda dunia, sehingga dikembangkan struktur dan sistem operasi perusahaan yang lebih baik agar krisis tidak terulang kembali. GCG mengharuskan suatu perusahaan mengimplementasikan sistem dan struktur tertentu (Daniri, 2008) . Lebih lanjut (Daniri, 2008) menjelaskan bahwa kemunculan GCG dikarenakan adanya upaya untuk memisahkan pengelolaan  dan  kepemilikan  perusahaan  dengan  memberikan  kewenangan  manajer/direksi  (pengelola)  untuk menjalankan dan membuat keputusan atas nama pemilik. Principal-agency theory yang menjadi dasar pemisahan tersebut mendorong manajemen untuk meningkatkan keuntungan pribadinya dibanding tujuan perusahaan. Tuntutan perusahaan  agar  memperoleh  kinerja  dan  memiliki  tata  kelola  yang  baik  medorong  aplikasi  GCG.  GCG  menurut Setyapurnama & Norpratiwi (2012) menjadi alat untuk memastikan bahwa manajemen melakukan tindakan terbaik bagi kepentingan perusahaan.
Implementasi GCG memberikan keyakinan bahwa perusahaan mampu mendorong terciptanya suasana yang kondusif  dan  menjadi  dasar  operasionalisasi  perusahaan  secara  lebih  baik,  efisien  dan  menguntungkan.  Saat  ini shareholder aktif memantau kinerja perusahaan dengan anggapan bahwa meningkatnya return karena meningkatnya GCG (Coombes & Watson, 2000).Barnhart & Rosenstein (1998) menyatakan bahwa peningkatan GCG sejalan dengan peningkatan  nilai  perusahaan.  Black  et  al.  (2006)  menguraikan  bahwa  dengan  pengelolaan  yang  lebih  baik, perusahaan  menjadi  lebih  menguntungkan  sehingga  pemegang  saham  memperoleh  dividen  yang  lebih  tinggi sekaligus  memberikan  informasi  bagi  investor  bahwa  earnings  atau  dividen  lebih  tinggi  jika  perusahaan
mengimplementasikan GCG dengan lebih baik. Efektivitas GCG dalam jangka panjang dapat memberikan keuntungan bagi pemegang saham dan meningkatkan kinerja.
Secara umum tujuan GCG adalah penciptaan value added bagi stakeholder , yang dijadikan Global Corporate Governance sebagai isu penting dunia. GCG menjdi mesin pertumbuhan global, bertanggungjawab dalam penyedian pekerjaan, pelayanan privat dan publik, pengadaan barang dan jasa serta infrastruktur. Komite Nasional Kebijakan Governance  (KNKG)  (2006)  menguraikan  karakter  GCG  meliputi: transparancy,  accountability,  responsibility, independency ,  dan fairness yang  diharapkan  membantu  perusahaan  mencapai  tujuannya.  Peningkatan  nilai perusahaan menjadi salah satu tujuan GCG (IICG). Bukti empirik menunjukkan GCG memberi dampak positif pada nilai perusahaan (Klapper & Love, 2002;  Connelly et al., 2012;  Villanueva-Villar et al., 2016; Ararat et al., 2017). Oleh karena itu rumusan hipotesisnya adalah:
H2: GCG meningkatkan nilai perusahaan .

## CSR, GCG, Kinerja Keuangan dan Nilai Perusahaan
Aktivitas perusahaan merupakan sumber informasi bagi pihak eksternal atau investor bagi pengambilan keputusan dalam  mengalokasikan  sumber  daya  mereka  untuk  perusahaan  (Mahon,  2002).  Aktivitas  CSR  merupakan  upaya perusahaan untuk meningkatkan image dan memperoleh legitimasi (Fontaine et al., 2006). Evan & Freeman (1988) menyatakan bahwa kinerja keuangan perusahaan bergantung pada kesediaan stakeholder untu memberikan sumber daya sesuai dengan persepsi mereka terhadap aktivitas dan reputasi perusahaan. Sebagai pemilik dana, investor akan selalu  melakukan  pemantauan  terhadap  investasinya  agar  memberikan  keuntungan  sesuai  yang  dharapkan. Implementasi CSR membuat perusahaan memperoleh keuntungan jangka panjang dengan munculnya kepercayaan yang terjalin antara stakeholder dengan perusahaan (Susanto, 2009). Gantino (2016) dan  Prasetyo & Meiranto (2017) memberikan bukti bahwa CSR berdampak positif pada nilai perusahaan.
Moug (2011) berpendapat bahwa peningkatan akuntabilitas pengelolaan dana perusahaan dengan GCG akan membuat investor percaya dan mendorong peningkatan kinerja yang gilirannya meningkatkan nilai perusahaan. Riana &  Stanly  (2014),  Coombes  &  Watson  (2000)  dan  Huang  (2010)  menunjukkan  bahwa  CG  meningkatkan  kinerja perusahaan.  Midiastuti  &  Machfoedz  (2003)  menjelaskan  bahwa  salah  satu  cara  penerapan  GCG  adalah  melalui kepemilikan  manajerial  yang  menjadi  dorongan  bagi  pihak  manajemen  untuk  menjalankan  apa  yang  menjadi kepentingan shareholders. Kepemilikan manajerial yang semakin meningkat menjadi insentif pihak manajemen dalam memaksimalkan  kepentingan  shareholders.  Pihak  manajemen  dalam  hal  ini  juga  mendapatkan  manfaat  dengan mendapatkan keuntungan dari perolehan laba perusahaan.
Tuntutan  perusahaan  agar  memperoleh  kinerja  dan  memiliki  tata  kelola  yang  baik  medorong  aplikasi  GCG (Daniri, 2008) . Saat ini shareholder aktif memantau kinerja perusahaan dengan anggapan bahwa meningkatnya return karena meningkatnya GCG (Coombes & Watson, 2000) dan meningkatnya kinerja keuangan akan meningkatkan nilai perusahaan  (Nuriwan, 2018; Yendrawati  &  Pratidina, 2013;  Ulupui,  2007;  Carlson  &  Bathala,  1997).  Berdasarkan uraian tersebut, rumusan hipotesisnya adalah:
H3: CSR meningkatkan kinerja keuangan. H4: GCG meningkatkan kinerja keuangan.
H5: kinerja  keuangan meningkatkan nilai perusahaan.
H6a: Kinerja keuangan mediator hubungan CSR dengan nilai perusahaan. H6b: Kinerja keuangan mediator hubungan GCG dengan  nilai perusahaan .
Metode Penelitian Populasi penelitian ini adalah perusahaan yang termasuk kategori The Indonesia Most Trusted Company On Investors and  Analysts  Assessment  Survey ”,  dengan  alasan  karena  perusahan-perusahaan  tersebut  memiliki  penilaian tersendiri sehubungan dengan praktik CSR dan memenuhi kriteria GCG. Periode waktu analisis 2014-2016 sehingga diperoleh  jumlah  sampel  15  perusahaan.  Kriteria  pengukuran  CSR  menggunakan  CSRI,  GCG  diwakili  oleh kepemilikan manajerial, kinerja keuangan diwakili oleh Return On Equity (ROE) dan Tobin’Q mewakili nilai perusahaan. Pengujian hipotesis menggunakan pendekatan SEM-PLS.

## Hasil Penelitian

## Statistik Deskriptif
Tabel 1  menjelaskan bahwa dari  15  perusahaan sampel, nilai  GCG  berada  dalam  rentang  antara  0,0001  sampai dengan  tertinggi  0,0112  yang  dicapai  oleh  PT.  Gudang  Garam.  Kisaran  nilai  CSR  antara  0,4286  sampai  dengan tertinggi 0,7473 yang dicapai oleh PT. Indofood Sukses Makmur. Kisaran nilai ROE antara -0,1048 sampai dengan tertinggi 1,3212 yang dicapai oleh PT. Unilever. Sedangkan kisaran nilai perusahaan antara 0,5483 sampai dengan tertinggi 9,5395 yang dicapai oleh PT. Unilever.
Tabel 1. Deskripsi Variabel Perusahaan GCG CSR ROE Tobins’Q GGRM 0.0112 0.6593 0.1662 1.3661 ASII 0.0004 0.5714 0.1460 1.0676 BBCA 0.0016 0.5385 0.2141 0.7185 BMRI 0.0007 0.5055 0.1565 0.5730 TLKM 0.0006 0.4505 0.2564 1.4192 UNVR 0.0036 0.6923 1.3212 9.5395 BBNI 0.0001 0.5385 0.1406 0.5483 ISAT 0.0005 0.4286 -0.0430 0.6681 KLBF 0.0001 0.5385 0.1976 4.4440 INDF 0.0005 0.7473 0.2585 1.1450 GIAA 0.0020 0.4945 -0.1048 2.2910 SMGR 0.0028 0.5824 0.1787 1.8544 ADHI 0.0003 0.4835 0.1036 0.6682 HMSP 0.0035 0.6484 0.4838 9.0799 APLN 0.0002 0.6264 0.1112 0.5519

## Pengujian Hipotesis

## Outer Model
Hasil penilaian outer model terhadap indikator formatif variabel nilai perusahaan, kinerja keuangan, GCG dan CSR semuanya menunjukkan p value<0,05 dan nilai VIF<5 yang artinya model konstruk formatif dinilai layak.

## Inner Model
Pengujian Inner model guna memastikan structural model yang dibentuk akurat dan robust dengan menggunakan 3 kriteria:

## Goodness of Fit
Hasil uji goodness of fit memberikan gambaran bahwa model struktural yang dibangun memenuhi kriteria kelayakan model  dengan  nilai:  APC=0.352,  P=0.003;  ARS=0.574,  P=<0.001;  AARS=0.548,  P=<0.001;  AVIF=1.426; AFVIF=1.956; GoF 0.758;  SPR=1.000; RSCR=1.000; SSR=1.000 dan NLBCDR=1.000.

## Nilai R2 dan Q2
Nilai  R2  menguraikan  kemampuan  determinasi  variabel  eksogen  terhadap  endogennya.  Tabel  2  memperlihatkan bahwa nilai R2 untuk konstruk kinerja keuangan adalah 0,453. Artinya CSR dan GCG mampu menjelaskan kinerja keuangan mampu sebesar 45,3%. Nilai R2 untuk konstruk nilai perusahaan 0,695 yang artinya bahwa  kemampuan CSR, GCG dan kinerja keuangan menjelaskan nilai perusahaan sebesar 69,5%. Nilai R2 kinerja keuangan tersebut termasuk dalam kategori moderat atau sedang dikarenakan 0,67>0,453>0,33 dan Nilai R2 nilai perusahaan masuk kategori tinggi karena 0,695 > 0,67.
Tabel 2.Nilai R2 dan Nilai R2 Adjusted  dan Q2 pada konstruk Konstruk Nilai R2 Nilai R2 Adjusted Nilai Q2 Kinerja Keuangan 0,453 0,425 0,521 Nilai Perusahaan 0,695 0,671 0,710
Nilai Q2 (predictive relevance) digunakan untuk pengujian model struktural yaitu menentukan baik buruknya nilai amatan dan estimasi parameternya. Q2 > 0 berarti model mempunyai kemampuan prediktif, Q2 < 0 berarti model tidak punya kemampuan prediktif. Perhitungan Q2 sebagai berikut : Nilai Q2 sebesar 0,672 > 0 sehingga CSR, GCG dan kinerja keuangan mempunyai kemampuan dalam memprediksi nilai perusahaan.
Tabel 3. Hasil Pengujian Hipotesis
Hipotesis Nilai Koefisien Jalur P-values Effect Size Hasil Hipotesis H1 CSR  NP 0,129 0,192 0,071 Ditolak H2 GCG  NP 0,198 0,085 0,121 Ditolak H3 CSR  KK 0,415 0,001 0,130 Diterima H4 GCG  KK 0,398 0,002 0,131 Diterima H5 KK  NP 0,623 <0,001 0,119 Diterima H6a  CSR  KK  NP 0,258 0,006 0,142 Diterima H6b  GCG  KK  NP 0,247 0.008 0,152 Diterima
Keterangan:  CSR=  Corporate  Social  Responsibility,  GCG=Good  Corporate  Governance,  KK=Kinerja  Keuangan, NP=Nilai Perusahaan.
Tabel 3 memberikan informasi mengenai nilai koefisien jalur CSR  NP sebesar 0,129 dengan p-values 0,192 > 0,05 yang berarti bahwa H1 ditolak, CSR tidak memberi dampak pada NP. Pada hubungan antara GCG dengan NP nilai koefisien jalur 0,198 dengan p-values 0,085 > 0,05 yang artinya bahwa H2 ditolak, GCG tidak berdampak pada NP. Pada hubungan antara CSR dengan KK nilai koefisien jalur 0,415 dengan p-values 0,001< 0,05 yang artinya H3 diterima, CSR berdampak positif pada KK. Pada hubungan antara GCG dengan KK nilai koefisien jalur 0,398 dengan p-values 0,002 < 0,05 yang artinya bahwa H4 diterima, GCG berpengaruh positif pada KK. Pada hubungan antara KK dengan  NP  nilai  koefisien  jalur  0,623  dengan  p-values  <0,001<  0,05  yang  artinya  bahwa  H5  diterima,  GCG berpengaruh positif pada NP. Hasil uji pengaruh tidak langsung nilai kofisien jalur CSR  KK  NP sebesar 0,253 dengan p-values 0,006 < 0,05 yang disimpulkan bahwa H6a diterima artinya KK memediasi hubungan CSR dengan NP. Pengujian pengaruh tidak langsung lainnya nilai kofisien jalur CSR  KK  NP sebesar 0,247 dengan p-values 0,008 < 0,05 yang disimpulkan bahwa H6b diterima artinya KK memediasi hubungan GCG dengan NP.

## Pembahasan

## Pengaruh CSR terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan hasil uji statistik, diperoleh informasi bahwa CSR tidak berdampak terhadap nilai perusahaan. Temuan tersebut memberikan dukungan terhadap penelitian Liu & Zhang (2017) dan Aras et al. (2010). Secara konseptual, informasi implementasi CSR menjadi pedoman investor dalam melakukan investasi  (Basalamah & Jermias, 2005). Temuan ini mengindikasikan bahwa investor mengabaikan pengungkapan CSR perusahaan karena adanya jaminan dalam  UU  yang  mengharuskan  perusahaan  melakukan  CSR  dan  mengungkapkannya,  jika  tidak,  perusahaan mendapatkan sanksi sesuai dengan ketentuan tersebut.
Temuan  ini  juga  sejalan  dengan  temuan  Agustine  (2014),  bahwa  CSR  yang  tidak  berdampak  pada  nilai perusahaan  disebabkan  beberapa  kondisi  antara  lain  kecenderungan  investor  mengabaikan  pegungkapan  CSR, pengungkapan  CSR  yang  masih  rendah  dan  secara  langsung  variabel  CSR  tidak  bisa  diukur  serta  berharap mendapatkan  capital  gain  sebagaimana  dijelaskan  Tandelilin  (2010)  yang  menyatakan  bahwa  alasan  investor melakukan pembelian saham, adalah mendapatkan tiga hal yaitu: capital gain; dividen; hak suara dan ikut memberikan andil dalam aktivitas perusahaan. Faktanya, ada kecenderungan investor membeli saham guna memperoleh capital gain yang sifatnya jangka pendek, sedangkan CSR adalah strategi untuk mempertahankan kelangsungan hidup jangka panjang.  Dampak  CSR  bersifat  jangka  panjang  yang  mengakibatkan  investor  abai  terhadap  kegiatan  CSR perusahaan.
Pengaruh GCG terhadap nilai perusahaan .
Hasil analisis statistik, diperoleh  informasi bahwa GCG tidak berdampak pada nilai perusahaan. Manajer memiliki saham  dalam  jumlah  yang  relatif  kecil  dan  menunjukkan  resiko  manajer  sebagai  pemegang  saham  relatif  kecil. Kebijakan  manajer  akan  berbeda  dengan  manajer  yang  juga  pemegang  saham.  Regulasi  yang  ada  membatasi kepemilikan tersebut, sehingga  menyebabkan  GCG  tidak berdampak signifikan.  Kepemilikan manajerial  dianggap akan  memberi  preseden  buruk  terhadap  kondisi  perusahaan  karena  memungkinkan  terjadinya  ekspropriasi (penggunaan kendali untuk meningkatkan kesejahteraan individu dari distribusi kekayaan pihak lain).
CSR, GCG terhadap Kinerja Keuangan .
Hasil uji statistik memberikan bukti bahwa CSR berdampak signifikan terhadap kinerja keuangan. Pengungkapan CSR yang semakin luas membuat kinerja keuangan meningkat. Pengungkapan CSR memberikan sinyal positif kepada stakeholders atau shareholders yang akan mendorong peningkatan minat investor untuk menanamkan modal yang dibutuhkan untuk kegiatan operasionalisasi perusahaan agar laba semakin meningkat. Temuan ini mendukung hasil penelitian Gantino (2016) dan  Prasetyo & Meiranto (2017). Penelitian ini juga memberikan bukti empirik bahwa GCG berdampak pada kinerja keuangan. Temuan ini mendukung temuan  Riana & Stanly (2014) yang mengemukakan bahwa GCG berdampak pada peningkatan kinerja keuangan. Penerapan GCG yang semakin baik akan mendorong peningkatan kinerja. Penerapan GCG di perusahaan peraih The Indonesian Most Trusted Company terbukti mampu mendongkrak  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  profitabilitas  sehingga  kinerja  meningkat.  Selain  itu proses  pengawasan  kepemilikan  manajerial  mampu  berjalan  baik  sehingga  berpengaruh  terhadap  return  yang dibuktikan dengan kontribusi GCG dalam peningkatan kinerja keuangan.

## Pengaruh Kinerja Keuangan terhadap Nilai Perusahaan.
Hasil perhitungan statistik memberikan bukti empirik bahwa kinerja keuangan memberikan dampak peningkatan nilai perusahaan. Kinerja keuangan yang semakin meningkat menjadi pendorong meningkatnya nilai perusahaan. Temuan ini medukung penelitian Nuriwan (2018), Yendrawati & Pratidina (2013) dan  Ulupui (2007). Kemampuan perusahaan untuk meningkatkan laba akan berpengaruh pada peningkatan harga saham dalam lebih lanjut meningkatkan nilai perusahaan.  Prospek  perusahaan  akan  meningkat  jika  keuntungan  meningkat  sehingga  menjadi  pendorong  bagi investor untuk menaikkan investasinya dalam saham perusahaan. Pemantauan investor terhadap kinerja keuangan dengan melihat kinerja perusahaan dalam menghasilkan return sebagai indikasi semakin meningkatnya produktivitas perusahaan. Kinerja keuangan menjadi alat manajemen untuk bertanggung jawab terhadap stakeholder dan mencapai tujuan perusahaan.
Kinerja Keuangan dapat memediasi hubungan CSR terhadap Nilai Perusahaan .
Hasil  uji  statistik  memberikan  bukti  bahwa  kinerja  keuangan  menjadi  mediator  hubungan  CSR  dengan  nilai perusahaan.  Semakin meluas pengungkapan CSR akan menjadi pendorong dalam meningkatkan kinerja keuangan, yang  akhirnya  nilai  perusahaan  meningkat.  Laporan  keuangan  yang  mengungkapkan  tingginya  profitabilitas  dan pelaksanaan CSR setidaknya menjadi pertimbangan investor. Melalui pengungkapan CSR, akuntabilitas dan asimetri informasi akan berkurang. Pelaporan CSR akan memberikan informasi kepada stakeholders mengenai pelaksanaan tanggung  jawab  sosial  perusahaan.  Wang  et  al.  (2016)  menjelaskan  bahwa  CSR  memberi  dampak  positif  pada perusahaan.  Image  perusahaan  di  mata  stakeholders  melalui  tindakan  peduli  terhadap  sosial  lingkungan,  akan mendorong peningkatan penjualan yang pada gilirannya akan meningkatkan laba. Kegiatan CSR dapat menjamin keberlangsungan  hidup  perusahaan  dalam  jangka  panjang.  Apresiasi  konsumen  terhadap  perusahaan  yang melakukan  CSR  dalam  bentuk  pembelian  produk  dengan  harapan  sebagian  laba  yang  disisihkan  berguna  bagi kepentingan  lingkungan  sosial,  antara  lain  membangun  fasilitas  masyarakat,  beasiswa,  program  pelestarian lingkungan dan lainnya.
Kinerja Keuangan dapat memediasi hubungan GCG terhadap Nilai Perusahaan .
Hasil  uji  statistik  juga  memberikan  bukti  bahwa  kinerja  keuangan  menjadi  mediator  hubungan  GCG  dengan  nilai perusahaan.  Investor  menyadari  bahwa  tata  kelola  yang  baik  akan  menjadi  pendorong  perusahaan  dalam menghasilkan laba. Kemampuan perusahaan meningkatkan kinerja tercermin pada harga saham. Peningkatan harga saham, mendorong kenaikan return sebagai akibat implementasi GCG. Moug (2011) berpendapat bahwa peningkatan
akuntabilitas  pengelolaan  dana  perusahaan  dengan  GCG  akan  membuat  investor  percaya  dan  mendorong peningkatan kinerja yang gilirannya meningkatkan nilai perusahaa. Tuntutan perusahaan agar memperoleh kinerja dan memiliki tata kelola yang baik medorong aplikasi GCG. Saat ini shareholder aktif memantau kinerja perusahaan dengan anggapan bahwa meningkatnya return karena meningkatnya GCG dan meningkatnya kinerja keuangan akan meningkatkan nilai perusahaan.

## Kesimpulan
Temuan penelitian ini menjelaskan bahwa perusahaaan peraih The Indonesian Most Trusted Company melaksanakan CSR untuk tujuan memberdayakan masyarakat sekaligus promosi. Artinya dukungan stakeholders menjadi penentu bagi eksistensi perusahaan. Pengungkapan CSR menjadi pertimbangan investor dan akan meningkatkan nilai tambah dari  kepercayaan  yang  didapat  sehingga  memberi  dampak  positif  pada  nilai  perusahaan.  Hermawan  (2014) menjelaskan bahwa selain respon pasar yang tertuju pada alokasi dana CSR perusahaan,  kinerja keuangan juga menjadi salah satu faktor penentu nilai perusahaan. Desakan lingkungan memberikan tuntutan kepada perusahaan untuk  memaksimalkan  nilai  perusahaan  dengan  meningkatkan  akuntabilitas  dan  transparansi  pelaporan  kinerja perusahaan. Perusahaan dapat memaksimalkan nilai, reputasi, dan dalam jangka panjang mampu mempertahankan kelangsungan hidup dengan melakukan CSR.
Hasil analisis statistik juga memberikan bukti bahwa kinerja keuangan juga mediator hubungan GCG dengan nilai perusahaan. Tata kelola yang baik dianggap penting bagi para investor karena dapat meningkatkan laba. Bagi investor,  hal  terpenting  adalah  bagaimana  perusahaan  mampu  meningkatkan  kinerja  yang  tergambar  pada peningkatan harga saham. Meningkatnya harga saham, meningkatkan return yang mereka dapatkan sebagai dampak pelaksanaan  GCG.  Implikasi  praktis  penelitian  ini  adalah  masalah  keagenan  dan  kepemilikan  dapat  diminimalisir dengan  pelaksanaan  praktik  transparansi  dalam  RUPS  berkala  dan  penerapan  praktik  Blockchain  di  dalam perusahaan.  Perusahaan  perlu  mengungkapkan  CSR  secara  konsisten  agar  meningkatkan  nilai  perusahaan. Selanjutnya  penelitian  mendatang  dapat  dilakukan  dengan  memperluas  lingkup  penelitian  dengan  menambah indikator dalam setiap variabel penelitian juga menambah periode penelitian untuk mengetahui dampak CSR yang merupakan program jangka panjang perusahaan.

## Daftar Pustaka
Ararat, M., Black, B. S., & Yurtoglu, B. B. (2017). The effect of corporate governance on firm value and profitability:
Time-series evidence from Turkey. Emerging Markets Review , 30 , 113–132. https://doi.org/https://doi.org/10.1016/j.ememar.2016.10.001
Aras, G., Aybars, A., & Kutlu, O. (2010). Managing corporate performance Investigating the relationship between.
International  Journal  of  Productivity  and  Performance  Management , 59 (April  2016),  229–254. https://doi.org/10.1108/17410401011023573
Ataur, R. B. (2001). A study of corporate social disclosures inBangladesh. Managerial Auditing Journal , 16 (5), 274– 289. https://doi.org/10.1108/02686900110392922
Barnhart,  S.  W.,  &  Rosenstein,  S.  (1998).  Board  Composition, Managerial  Ownership,  and  Firm  Performance:  An Empirical Analysis. Financial Review , 33 (4), 1–16. https://doi.org/10.1111/j.1540-6288.1998.tb01393.x Basalamah, A. S., & Jermias, J. (2005). Social And Environmental Maintaining Organizational Legitimacy ? Gadjah Mada International Journal of Business , 7 (1), 109–127.
Becchetti, L., Ciciretti, R., Hasan, I., & Kobeissi, N. (2012). Corporate social responsibility and shareholder’s value.
Journal of Business Research , 65 (11), 1628–1635. https://doi.org/https://doi.org/10.1016/j.jbusres.2011.10.022 Black, B. S., Love, I., & Rachinsky, A. (2006). Corporate Governance Indices and Firms ’ Market Values : Time Series Evidence from Russia. Emerging Markets Review , 7 , 361–379. Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2006). Dasar-dasar manajemen keuangan, edisi 11. Jakarta: Salemba Empat . Carlson, S. J., & Bathala, C. T. (1997). Ownership Differences and Firms’ Income Smoothing Behavior. Journal of Business Finance &amp; Accounting , 24 (2), 179–196. Retrieved from
https://econpapers.repec.org/RePEc:bla:jbfnac:v:24:y:1997-03:i:2:p:179-196
Cheung, Y. L., Tan, W., Ahn, H.-J., & Zhang, Z. (2010). Does Corporate Social Responsibility Matter in Asian Emerging Markets? Journal of Business Ethics , 92 (3), 401–413. https://doi.org/10.1007/s10551-009-0164-3 Connelly, J. T., Limpaphayom, P., & Nagarajan, N. J. (2012). Form versus substance: The effect of ownership structure and  corporate  governance  on  firm  value  in  Thailand. Journal  of  Banking  &amp;  Finance , 36 (6),  1722–1743. https://doi.org/:10.1016/j.jbankfin.2012.01.017
Coombes, P., & Watson, M. (2000). Three surveys on corporate governance. THE McKINSEY QUARTERLY , (April), 74–77. Daniri, M. A. (2008). Standarisasi tanggung jawab sosial perusahaan .
Denis, D. K., & McConnell, J. J. (2003). International Corporate Governance. Journal of Financial and Quantitative Analysis , 38 (1), 1–36. Retrieved from https://econpapers.repec.org/RePEc:cup:jfinqa:v:38:y:2003:i:01:p:1-36_00 Evan, W. M., & Freeman, R. E. (1988). A stakeholder theory of the modern corporation: Kantian capitalism. In T. L.
Beauchamp  &  N.  E.  Bowie  (Eds.), Ethical  theory  and  business (3rd  ed,  pp.  97–106).  Retrieved  from http://images.lib.monash.edu.au/mgc1020/04143123.pdf
Fama, E. F. (1978). The Effects of a Firm’s Investment and Financing Decisions on the Welfare of Its Security Holders.
The American Economic Review , 68 (3), 272–284. Retrieved from www.jstor.org/stable/1805260 Fama, E. F. (1980). Agency Problems and the Theory of the Firm. Journal of Political Economy , 88 (2), 288–307. Retrieved from www.jstor.org/stable/1837292 Fontaine, C., Haarman, A., & Schmid, S. (2006). The Stakeholder Theory .
Gantino, R. (2016). Pengaruh Corporate Social Responsibility Terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2008-2014. Jurnal Dinamika Akuntansi Dan Bisnis , 3 (2), 17–31. https://doi.org/10.17969/jdab.v3i2.5384
Hermawan,  S.  (2014).  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  Pengungkapan  Corporate
Social Responsibility sebagai Variabel Pemoderasi. Jurnal Dinamika Akuntansi , 6 (2). https://doi.org/10.15294/jda.v6i2.3250
Huang, C.-J. (2010). Corporate governance, corporate social responsibility and corporate performance. Journal of Management & Organization , 16 (5), 641–655. https://doi.org/DOI: 10.1017/S1833367200001784
Hudoyo, O., & Juniarti. (2015). Pengaruh Corporate Social Responsibility Terhadap Nilai Perusahaan Pada Sub Sektor Industri Metal, Pakan Ternak, Kertas dan Kayu yang Terdaftar di BEI 2009-2013. Business Accounting Review ,
3 (2), 121–130.
Jensen, M. C. (1993). The Modern Industrial Revolution, Exit, and the Failure of Internal Control Systems. The Journal of Finance , 48 (3), 831–880. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1993.tb04022.x
Jo, H., & Harjoto, M. A. (2011). Corporate Governance and Firm Value: The Impact of Corporate Social Responsibility.
Journal of Business Ethics , 103 (3), 351–383. https://doi.org/10.1007/s10551-011-0869-y
Klapper, L. F., & Love, I. (2002). Corporate Governance , Investor Protection , and Performance in Emerging Markets (No. 2818). https://doi.org/dx.doi.org/10.2139/ssrn.303979
KNKG. (2006). Pedoman Umum Good Corporate Governance Indonesia . Komite Nasional Kebijakan Governance, Jakarta.
Lev, B., & Gu, F. (2016). The end of accounting and the path forward for investors and managers . John Wiley & Sons. Liu, X., & Zhang, C. (2017). Corporate governance, social responsibility information disclosure, and enterprise value in China. Journal of Cleaner Production , 142 , 1075–1084. https://doi.org/https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2016.09.102
Mahon, J. F. (2002). Corporate Reputation: Research Agenda Using Strategy and Stakeholder Literature. Business &
Society , 41 (4), 415–445. https://doi.org/10.1177/0007650302238776 Midiastuti,  P.  P.,  &  Machfoedz,  M.  (2003).  Analisis  Hubungan  Mekanisme  Corporate  Governance  Dan  Indikasi Manajemen Laba. Simposium Nasional Akuntansi (SNA) KE VI Surabaya, 16 - 17 Oktober 2003 , 176–199. Modigliani, F., & Miller, M. H. (1958). The Cost of Capital, Corporation Finance and Theory of Investment. The American Economic Review , 48 (3), 261–297.
Moug, P. (2011). Decisions, dilemmas and deliberation: exploring the legitimacy of the organisation and design of a stakeholder  workshop  in  an  environmental  research  project. Local  Environment , 16 (2),  129–145. https://doi.org/10.1080/13549839.2011.557354
Muliani, L. E., Yuniarta, G. A., & Sinarwati, K. (2014). Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Pengungkapan Corporate Social Responcibility Dan Good Corporate Governance Sebagai Variabel Pemoderasi (Studi Kasus Di Bursa Efek Indonesia) Pe. E-Journal S1 Ak Universitas Pendidikan Ganesha , 2 (1). Nuriwan. (2018). Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan yang Dimoderasi oleh Corporate Social Responsibility (CSR) dan Good Corporate Governance (GCG). Jurnal Riset Akuntansi Dan Keuangan , 6 (1), 11– 24.
Nurlela,  R.,  &  Islahuddin.  (2008).  Pengaruh  Corporate  Social  Responsibility  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan Prosentase  Kepemilikan  Manajemen  Sebagai  Variabel  Moderating  (Studi  Empiris  Pada  Perusahaan  Yang Terdaftar di Bursa Efek Jakarta). Simposium Nasional Akuntansi (SNA) KE XI PONTIANAK, 23 - 24 JULI 2008 , (2), 1–27.
Paul, D., & Barbara, S. (2009). The relationship among board of director characteristics, corporate social performance and  corporate  financial  performance. International  Journal  of  Managerial  Finance , 5 (4),  407–423. https://doi.org/10.1108/17439130910987558
Prasetyo,  A.,  &  Meiranto,  W.  (2017).  Pengaruh  Corporate  Social  Responsibility  Terhadap  Kinerja  Keuangan Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di BEI. Diponegoro Journal of Accounting , 6 (3), 1–12. Riana, T. C., & Stanly, A. (2014). Pengaruh Penerapan Good Corporate Governance Terhadap Profitabilitas Pada Perusahaan Perbankan Yang Terdaftar Di BEI Periode 2009-2013. ACCOUNTABILITY , 3 (1), 77–85. Retrieved from http://ejournal.unsrat.ac.id/index.php/accountability/article/view/4943 Robins,  F.  (2005).  The  Future  of  Corporate  Social  Responsibility. Asian  Business  &  Management , 4 (2),  95–115. https://doi.org/10.1057/palgrave.abm.9200125
Salvatore, D. (2005). Ekonomi Manajerial dalam Perekonomian Global. Salemba Empat: Jakarta. Setyapurnama, Y. S., & Norpratiwi, A. M. V. (2012). Pengaruh corporate governance terhadap peringkat obligasi dan yield obligasi. Jurnal Akuntansi Dan Bisnis , 7 (2).
Susanto,  A.  B.  (2009).  Reputation-driven  corporate  social  responsibility  Pendekatan  strategic  management  dalam CSR. Erlangga : Jakarta
Tandelilin, E. (2010). Portofolio dan Investasi: Teori dan aplikasi . Kanisius.Jakarta
Ulupui, I. G. K. A. (2007). Analisis pengaruh rasio likuiditas, Leverage, Aktivitas, dan Profitabilitas terhadap Return Saham  (Studi  Pada  Perusahaan  Makanan  dan  Minuman Kategori  Industri  Barang  Konsumsi  di  BEJ). Jurnal Ilmiah Akuntansi Dan Bisnis , 9 (2), 1–20.
Van der Wiele, T., Kok, P., McKenna, R., & Brown, A. (2001). A Corporate Social Responsibility Audit within a Quality Management Framework. Journal of Business Ethics , 31 (4), 285–297. https://doi.org/10.1023/A:1010767001610 Vicente, L. C., Fátima, de S. F., & Felipe, C. de V. (2011). Corporate social responsibility, firm value and financial performance in Brazil. Social Responsibility Journal , 7 (2), 295–309. https://doi.org/10.1108/17471111111141549 Villanueva-Villar, M., Rivo-López, E., & Lago-Peñas, S. (2016). On the relationship between corporate governance and value creation in an economic crisis: Empirical evidence for the Spanish case. BRQ Business Research Quarterly , 19 (4), 233–245. https://doi.org/https://doi.org/10.1016/j.brq.2016.06.002 Wang, H., Lu, W., Ye, M., Chau, K. W., & Zhang, X. (2016). The curvilinear relationship between corporate social performance and corporate financial performance : Evidence from the international construction industry. Journal of Cleaner Production , 137 (August), 1313–1322. https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2016.07.184 Yendrawati, R., & Pratidina, D. (2013). pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Corporate Social  Reesponsibility  dan  Kepemilikan  Institusional  Sebagai  Variabel  Pemoderasi  (Studi  Empiris  Pada Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia). UNISIA , 35 (78), 17–24. www.iicg.org