Accounting and Finance Studies Vol. 1 No. 1 2021 Page 001-024 *Corresponding Author Email address: raden.peradaban@gmail.com

## The Effect of the Interdependence of the Corporate Governance Mechanism on Firm Value in Manufacturing Companies Listed on the Indonesia Stock Exchange
Ena Rosita 1 *,
Raden Arief Wibowo 2 *, 1,2 Economic and Business Faculty , Universitas Peradaban, Bumiayu, Indonesia

## ARTICLE INFO ABSTRACT
This study aims to examine the effect of interdependence mechanisms of corporate governance on company engaged in the Indonesia stock Exchange  2012-2015.  These  mechanisms  are:  managerial ownership,  institutional  ownership,  independent  commissioner, board size, debt policy, dividend policy, market concentration, and market share. The sample used in this research is secondary data as much as 96 company annual report with purposive sampling method and  data  analysis  technique  used  is  multiple  linear  regression analysis. The  results  of  this  study  are only  significant  institutional ownership variables to the company. ISSN: 0101-0121
Keywords:
managerial ownership, institutional ownership, board size, company engaged.

## PENDAHULUAN
Corporate governance telah menjadi topik pembicaraan dan penelitian yang menarik. Isu mengenai corporate governance ini mulai mengemuka, khususnya di Indonesia, setelah  Indonesia  mengalami  krisis  yang berkepanjangan  sejak  tahun  1998.  Banyak pihak  yang  mengatakan  lamanya  proses  perbaikan  di  Indonesia  disebabkan  oleh sangat  lemahnya  corporate  governance  yang  diterapkan  dalam  perusahaan  di Indonesia.  Sejak  saat  itu,  baik  pemerintah  maupun  investor  mulai  memberikan perhatian  yang  cukup  signifikan  dalam  praktek  corporate  govarnance.  Corporate governance  berkembang  ketika  beberapa  peristiwa  ekonomi  penting  terjadi  yaitu dengan kejatuhan perusahaan besar seperti Enron dan Worldcom tahun 2002, serta adanya  isu  terbaru  yaitu  krisis subprime  mortgage  di  Amerika  Serikat  pada  tahun 2008.
Konsep  corporate  governance  muncul  awal  mula  ketika  dua  pakar  hukum,  yaitu Adolf Augutus Berle dan Gardiner C. Means menerbitkan monograf berjudul “The Modern Corporation and Private Property”, disusul oleh Eugene Fama dan Michael Jense dalam tulisan “Separation of Ownership and Control” dengan Principal Agency
Theory-nya.  Peristiwa-peristiwa  tersebut  menyadarkan  dunia  akan  pentingnya penerapan good corporate governance.
Dalam  proses  memaksimalkan  nilai  perusahaan  akan  muncul  konflik  kepentingan antara  manajer  dan  pemegang  saham  (pemilik  perusahaan)  yang  sering  disebut agency problem. Tidak jarang pihak manajemen perusahaan mempunyai tujuan lain yang  mungkin  bertentangan  dengan  tujuan  utama  perusahaan.  Perbedaan kepentingan inilah yang menyebabkan timbulnya konflik yang biasa disebut sebagai konflik  keagenan  (agency  conflict).  Perbedaan  tersebut  terjadi  karena  manajer mengutamakan  kepentingan  pribadi,  sebaliknya  pemegang  saham  tidak  menyukai kepentingan pribadi dari manajer karena apa yang dilakukan manajer tersebut akan menambah  biaya  bagi  perusahaan  sehingga  menyebabkan  penurunan  keuntungan perusahaan dan dividen yang akan diterima pemegang saham (Haruman, 2008).
Konflik  kepentingan  tersebut  dapat  diminimalkan  dengan  suatu  mekanisme  yang mampu  mensejajarkan  kepentingan  pemegang  saham  selaku  pemilik  dengan kepentingan  manajemen.  Isshaq,  et  al  (2009)  mengatakan  bahwa  saat  efektif  dari corporate  governance  adalah  saat  perusahaan  tersebut  dapat  menjalankan pemeriksaan  kepada  perilaku  manajemen  dalam  pengelolaan  sumber  daya perusahaan.
Nilai perusahaan yang tinggi akan membuat investor tertarik untuk berinvestasi pada perusahaan  tersebut.  Sebelum  investor  melakukan  investasi  saham  pada  sebuah perusahaan,  mereka  akan  membuat  penilaian  saham  terlebih  dahulu  berdasarkan informasi yang mereka dapatkan dari pasar modal. Kusumajaya (2011) mengatakan bahwa terdapat tiga jenis penilaian yang berhubungan dengan saham, yaitu nilai buku (book value), nilai pasar (market value) dan nilai intrinsik (intrinsic value). Nilai buku merupakan  nilai  saham  menurut  pembukuan  emiten.  Nilai  pasar  merupakan pembukuan  nilai  saham  di  pasar  saham  dan  nilai  intrinsik  merupakan  nilai sebenarnya  dari  saham.  Penilaian  saham  perusahaan  ini  bertujuan  agar  investor mengetahui  dan  memahami ketiga  nilai  tersebut  sebagai  informasi    penting  dalam pengambilan  keputusan  investasi  saham  karena  dapat  membantu  investor  untuk mengetahui saham mana yang bisa menguntungkan dan yang tidak menguntungkan.
Nilai  perusahaan  pada  dasarnya  dapat  diukur  melalui  beberapa  aspek,  salah  satu ukuran  atau  proksi  yang  digunakan  adalah  price  book  value  (PBV)  atau membandingkan harga pasar per lembar saham dengan nilai buku per lembar saham. Penetapan price book value sebagai proksi adalah mengikuti penelitian tentang nilai perusahaan yang dilakukan oleh beberapa peneliti terdahulu diantaranya Suyanti et
al.,  (2010),  Moniaga  (2013),  serta  Perdana  dan  Raharja  (2014).  Price  Book  Value mencerminkan penilaian investor atas setiap ekuitas yang dimiliki oleh perusahaan.
Semakin besar rasio PBV semakin tinggi perusahaan dinilai oleh para pemodal relatif dibanding  dengan  dana  yang  ditanamkan  di  perusahaan  (Husnan,  2001  :  287). Disamping  itu  investor  juga  akan  menilai  prospek  perusahaan  di  masa  yang  akan datang. Industri manufaktur merupakan salah satu industri yang memiliki prospek bagus dan menjanjikan untuk masa yang akan datang. Dengan adanya prospek bisnis yang  menjanjikan  maka  akan  menjadi  daya  tarik  bagi  para  investor  untuk menanamkan  modalnya,  Corporate  governance  dalam  penelitian  ini  diproksikan dengan kepemilikan manjerial, kepemilikan institusional, ukuran dewan komisaris, komisaris independen, kebijakan hutang, kebijakan deviden, konsentrasi pasar, dan pangsa pasar.
Kepemilikan  manajerial  disini  diharapkan  dapat  menyatukan  perbedaan kepentingan  antara  pemegang  saham  dan  manajer,  karena  dengan  adanya kepemilikan manajerial, maka manajer akan bertindak sekaligus sebagai pemegang saham  sehingga  mereka  akan  merasakan  dampak  dari  setiap  keputusan  baik yang menguntungkan  maupun  yang  merugikan,  dan  mereka  akan  berusaha  untuk meningkatkan  nilai  perusahaan  tersebut  karena  dengan  meningkatkan  nilai perusahaan,  kekayaan  mereka  sebagai  pemegang  saham  juga  akan  meningkat (Rustendi dan Jimmi, 2008).
Kepemilikan  institusional  adalah  persentase  saham  pada  akhir  tahun  yang dimiliki  oleh  lembaga,  seperti  asuransi,  bank  atau  institusi  lain.  Kepemilikan institusional  memiliki  arti  penting  dalam  memonitor  manajemen.  Adanya kepemilikan oleh institusional akan mendorong peningkatan pengawasan yang lebih optimal.  Selain  itu,  investor  institusional  memiliki  akses  informasi  yang  lebih  baik karena aktivitas investasi mereka, yang berarti pengetahuan yang lebih baik tentang kinerja  perusahaan.  (Menurut  Navissi  dan  Naiker  (2006)  prediksi  bahwa  investor institusional  yang  besar  memiliki  pengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal tersebut  muncul  dari  asumsi  bahwa  investor  tersebut  memiliki  insentif  dan  dapat memonitor  manajemen  secara  efisien.  Banyak  institusi  pada  hakikatnya  tidak melakukan pengawasan penuh terhadap perusahaan publik sehingga manajer dapat mengambil  keputusan  yang  lebih  leluasa  di  dalam  pengelolaan  manajemen perusahaan.
Dewan komisaris dapat membentuk komite audit yang membantu dewan komisaris dalam  melakukan  monitoring  terhadap  proses  pelaporan  keuangan.  Selain pengawasan  terhadap  laporan  keuangan,  komite  audit  juga  berfungsi  untuk
melakukan  pengawasan  terhadap  pengendalian  internal  perusahaan.  Adanya pengawasan  ini  akan  memastikan  pencapaian  kinerja  perusahaan  dan  mampu meningkatkan nilai perusahaan (Chan dan Li, 2008). Sementara, Susanto dan Subekti (2013) menemukan bahwa komite audit tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan  karena  pada  prakteknya  komite  audit  belum  dapat  menjalankan fungsinya dengan optimal.
Komisaris  independen  bersama  anggota  dewan  komisaris  lainnya  dipilih  oleh pemegang  saham  yang  hadir  dalam  RUPS.  Syarat  untuk  menjadi  komisaris independen,  antara  lain  tidak  boleh  terafiliasi  dengan  hal-hal  yang  terkait  dengan perusahaan. Keberadaan komisaris independen diharapkan dapat menjadi factor utuk menambah  check  and  balance  fungsi  manajemen  perusahaan  dan  menjadi  alat monitoring  yang  efektif  bagi  perusahaan  sehingga  dapat  meningkatkan  kinerja perusahaan  dan  dapat  meningkatkan  kepercayaan  public  terhadap  perusahaan tersebut.
Kebijakan  hutang  adalah  kebijakan  yang  dilakukan  perusahaan  untuk  mendanai operasinya dengan menggunakan hutang keuangan atau yang biasa disebut dengan financial  leverage  atau  leverage  keuangan.  Leverage  keuangan  adalah  praktik pendanaan  sebagian  aktiva  perusahaan  dengan sekuritas  yang  menanggung  beban pengembalian  tetap  dengan  harapan  bisa  meningkatkan  pengembalian  akhir  bagi pemegang saham (Keown et al., 2010:121).
Kebijakan dividen menyangkut masalah tentang penggunaan laba yang menjadi hak para pemegang saham. Pada dasarnya, laba tersebut bisa dibagi sebagai dividen atau ditahan untuk diinvestasikan kembali, Kebijakan dividen menarik digunakan sebagai variabel moderasi antara kebijakan hutang dan nilai perusahaan dalam penelitian ini, karena  kebijakan  dividen  merupakan  bagian  yang  menyatu  dengan  keputusan pendanaan  perusahaan  atau  kebijakan  hutang  perusahaan  yang  menyangkut pembelanjaan internal perusahaan sehingga dapat diketahui pengaruhnya terhadap nilai perusahaan atau harga saham perusahaan. Kebijakan dividen ini juga menjadi pusat  perhatian  banyak  pihak  sebagai  pemegang  saham,  kreditor,  maupun  pihak eksternal  lain  yang  memiliki  kepentingan  dari  informasi  yang  dikeluarkan  oleh perusahaan. Dividen memiliki informasi sebagai syarat prospek perusahaan. Semakin besar  dividen  yang  dibagikan  kepada  pemegang  saham,  maka  kinerja  perusahaan akan  dianggap  baik,  dan  pada  akhirnya  penilaian  terhadap  perusahaan  yang tercermin melalui harga saham akan semakin baik pula.
Agrawal  dan  Knoeber  (1996)  memberikan  sinyal  bahwa  salah  satu  mekanisme corporate governance eksternal adalah adanya pasar tempat perusahaan beroperasi,
demikian juga Babic (2005). Suhal (2000) membuktikan bahwa konsentrasi pasar dan pangsa  pasar  berpengaruh  positif  terhadap  kinerja  perbankan.  Semakin  besar konsentrasi pasar semakin mendorong perbankan lebih fokus pada lini bisnis yang digarapnya, sehingga mekanisme pasar dapat lebih mudah melakukan pengawasan secara optimal. Demikian pula dengan pangsa pasar relatif perusahaan, semakin besar pangsa  pasar  yang  dimiliki  perusahaan  semakin  efektif  perusahaan  mewujudkan kinerja terbaik dengan mengoptimalkan skala ekonomi yang dimilikinya.
Salah  satu  indikator  penting  dalam  persaingan  industri  adalah  daya  tarik  bisnis. Indikator  ini  diukur  melalui  return  saham,  yang  merupakan  tingkat  pengembalian atas  investasi  yang  dilakukan.  Investor  saham  dan  kreditur  berkepentingan mengevaluasi  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  saat  ini  maupun laba masa yang akan datang. Semakin tinggi kemampuan ini (menghasilkan laba saat ini dan yang akan datang) akan menarik pendatang baru untuk masuk dalam industri. Indikator  lain  dari  persaingan  industri  adalah  posisi  relatif  perusahaan  dalam persaingan  industri.  Indikator  posisi  perusahaan  dalam  persaingan  industri  dapat diukur dari pangsa pasar (market share). Semakin tinggi pangsa pasar mencerminkan kekuatan  perusahaan  dalam  persaingan  pasar.  Semakin  tinggi  pangsa  pasar  atau semakin tinggi penjualan relatif perusahan terhadap industri berarti semakin tinggi penerimaan  perusahaan  yang  merupakan  komponen  penting  dalam  perhitungan laba.
Banyaknya perusahaan manufaktur dengan kondisi perekonomian saat ini memicu adanya persaingan yang ketat antar perusahaan manufaktur. Persaingan ini tercermin dalam upaya perusahaan manufaktur untuk meningkatkan kinerja perusahaan demi tercapainya  tujuan  perusahaan  yaitu  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Dengan  kata lain mereka berlomba untuk menghasilkan nilai perusahaan yang tinggi dan menarik para investor untuk menanamkan modalnya pada perusahaan tersebut.
Industri  manufaktur  juga  merupakan  industri  yang  mendominasi  perusahaan- perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  sehingga  industri manufaktur merupakan penopang utama perkembangan industri di sebuah negara. Dengan  demikian,  perkembangan  industri  manufaktur  ini  dapat  digunakan  untuk melihat perkembangan perekonomian secara nasional.
Nilai suatu perusahaan dapat dikatakan baik apabila tata kelola perusahaan itu baik, untuk mendapatkan pengelolaan yang baik maka perusahaan itu harus menerapkan good  corporate  governance.  Pengelolaan  perusahaan  yang  baik  (good  corporate governance) dapat meningkatkan keuntungan dan dapat mengurangi tingkat resiko kerugian perusahaan di masa yang akan datang sehingga dapat meningkatkan nilai
perusahaan  di  masa  yang  akan  datang.  Pada  awalnya  Corporate  governance dilatarbelakangi oleh skandal keungan yang terjadi pada perusahaan - perusahaan di berbagai negara khususnya negara maju. Seiring berkembangnya kompleksitas bisnis di berbagai negara di dunia maka corporate governance segara berkembang pula di negara-negara lain khususnya di negara berkembang seperti Indonesia.
Kajian Teori
Teory Agency (Teori Keagenan)
Teori keagenan mendeskripsikan hubungan antara pemegang saham (shareholders) sebagai  prinsipal  dan  manajemen  sebagai  agen.  Manajemen  merupakan  yang dikontrak oleh pemegang saham untuk bekerja demi kepentingan pemegang saham. Karena  mereka  dipilih,  maka  pihak  manajemen  harus  mempertanggungjawabkan semua pekerjaannya kepada pemegang saham.

## Corpotare Governance
Menurut Monks (2003) dalam Kaihatu (2006) good corporate governance merupakan sistem  yang  mengatur  dan  mengendalikan  perusahaan  yang  menciptakan  nilai tambah untuk semua stakeholder. Ada dua hal yang ditekankan dalam konsep ini. Pertama,  pentingnya  hak  pemegang  saham  untuk  memperoleh  informasi  dengan benar  dan  tepat  pada  waktunya.  Kedua,  kewajiban  perusahaan  untuk  melakukan pengungkapan  (disclosure) secara  akurat, tepat  waktu,  transparan  terhadap  semua informasi  kinerja  perusahaan,  kepemilikan  dan  sakeholder.  Penerapan  corporate governance  bertujuan  untuk  mengoptimumkan  tingkat  profitabilitas  dan  nilai perusahaan  dalam  jangka  panjang  tanpa  mengabaikan  kepentingan  stakeholder lainnya.

## Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan Manajerial adalah kepemilikan saham oleh manajemen perusahaan yang diukur dengan persentase jumlah saham yang dimiliki oleh manajemen. Pendekatan keagenan  menganggap  struktur  Kepemilikan  Manajerial  sebagai  suatu  instrument atau  alat  yang  digunakan  untuk  mengurangi  konflik  keagenan  diantara  beberapa klaim  terhadap  sebuah  perusahaan.  Meningkatkan  Kepemilikan  Manajerial digunakan sebagai salah satu cara untuk mengatasi masalah yang ada di perusahaan. Dengan meningkatnya Kepemilikan Manajerial maka manajer akan termotivasi untuk meningkatkan  kinerjanya  sehingga  dalam  hal  ini  akan  berdampak  baik  kepada perusahaan serta memenuhi keinginan para pemegang saham.
Kepemilikan  manajerial menurut  Wahidahwati  (2002:5)  dalam Rustendi  dan Jimmi (2008)  merupakan  pemegang  saham  dari  pihak  manajemen  yang  secara  aktif  ikut dalam  pengambilan  keputusan  perusahaan  (direktur  dan  komisaris).  Kepemilikan manajerial diukur dari jumlah presentase saham yang dimiliki manajer. Kepemilikan manajerial  dipandang  sebagai  mekanisme  kontrol  yang  tepat  untuk  mengurangi konflik keagenan yang menyebabkan agency cost yang tinggi (Mukhtaruddin et al., 2014).  Jensen  dan  Meckling  (1976)  menyatakan  bahwa  salah  satu  cara  untuk mengurangi agency cost adalah meningkatkan kepemilikan saham oleh manajemen.

## Kepemilikan Institusional
Kepemilikan institusional merupakan saham perusahaan yang dimiliki oleh institusi atau  lembaga  seperti  perusahaan  asuransi,bank,  perusahaan  investasi,  dan kepemilikan  institusi  lain  (Tarjo,  2008).  Jensen  dan  Meckling  (1976)  menyatakan bahwa  kepemilikan  institusional  memiliki  peranan  yang  sangat  penting  dalam meminimalisasi konflik keagenan yang terjadi antara manajer dan pemegang saham. Kepemilikan institusional bertindak sebagai pihak pengendali manajer perusahaan. Semakin  besar tingkat kepemilikan  saham oleh  lembaga, maka mekanisme  kontrol manajemen kinerja akan lebih efektif. Dengan demikian, semakin efisien pemanfaatan aktiva  perusahaan.  Selain  itu,  keberadaan  investor  institusional  dianggap  mampu menjadi  mekanisme  monitoring  yang  efektif  dalam  setiap  keputusan yang  diambil oleh manajemen sehingga dengan adanya kepemilikan institusionalakan mendorong peningkatan pengawasan yang lebih optimal.

## Ukuran Dewan Komisaris
Dewan  komisaris  memegang  peranan  penting  dalam  perusahaan  terutama  dalam pelaksanaan GCG. Dewan komisaris merupakan inti dari corporate governance yang ditugaskan  untuk  menjamin  strategi  perusahaan,  mengawasi  manajer  dalam mengelola perusahaan, serta mewajibkan terlaksananya akuntabilitas. Karena dewan komisaris  bertanggung  jawab  untuk  mengawasi  manajemen  yang  bertugas meningkatkan  efisiensi  dan  daya  saing  perusahaan,  maka  dewan  komisaris merupakan  pusat  ketahanan  dan  kesuksesan  perusahaan.  Dewan  komisaris  juga harus  memantau  efektivitas  praktik  good  corporate  governance  yang  diterapkan perseroan,  serta  melakukan  penyesuaian  bilamana  diperlukan.  Tuntutan  akan transparansi  dan  independensi  terlihat  dari  adanya  tuntutan  agar  perusahaan memiliki  lebih  banyak  komisaris  independen  yang  mengawasi  tindakan-tindakan para eksekutif (Lastanti,2004).
Komisaris Independen
Komisaris independen adalah anggota dewan komisaris yang berasal dari luar emiten atau  perusahaan  publik  dan  memenuhi  persyaratan  bukan  merupakan  orang  yang bekerja  atau  mempunyai  wewenang  dan  tanggung  jawab  untuk  merencanakan, memimpin, mengendalikan, atau mengawasi kegiatan emiten atau perusahaan publik tersebut  dalam  waktu  6  (enam)  bulan  terakhir  serta  tidak  mempunyai  saham  baik langsung maupun tidak langsung pada emiten atau perusahaan publik tersebut.

## Kebijakan Hutang
Hutang adalah instrumen yang sangat sensitife terhadap perubahan nilai perusahaan. Para  pemilik  perusahaan  lebih  suka  perusahaan  menciptakan  hutang  pada  tingkat tertentu  untuk  menaikan  nilai  perusahaan.  Agar  harapan  pemilik  dapat  dicapai, prilaku manajer dan komisaris harus dapat dikendalikan melalui keikut sertaan dalam kepemilikan saham perusahaan. Dengan demikian perimbangan kepemilikan dapat menciptakan kehati-hatian para manajer dalam mengelola perusahaan. Kebangkrutan perusahaan  bukan  hanya  menjadi  tanggungan  pemilik  utama,  namun  juga  para manajer ikut menanggungnya. Konsekuansinya para manajer akan bertindak hati-hati termasuk dalam menentukan hutang perusahaan. Oleh karena itu kepemilikan oleh para  manajer  menjadi  perimbangan  penting  ketika  hendak  meningkatkan  nilai perusahaan.

## Kebijakan Deviden
Kebijakan deviden (dividend policy) adalah keputusan apakah laba yang diperoleh perusahaan  akan  dibagikan  kepada  pemegang  saham  sebagai  dividen  atau  akan ditahan  dalam  bentuk  laba  ditahan  guna  pembiayaan  investasi  dimasa  datang. Apabila  perusahaan  memilih  untuk  membagikan  laba  sebagai  dividen,  maka  akan mengurangi laba yang ditahan dan selanjutnya akan mengurangi total sumber dana intern atau intern financing.

## Konsentrasi Pasar
Dalam  ekonomi,  konsentrasi  pasar  merupakan  fungsi  dari  jumlah  perusahaan  dan masing-masing  saham  dari  total  produksi  (alternatif,  kapasitas  total  atau  total cadangan) di sebuah pasar. Struktur pasar merupakan suatu prakondisi yang akan menentukan  perilaku  perusahaan  dalam  menjalankan  usahanya  di  suatu  industri. Salah  satu  yang  menentukan  struktur  pasar  adalah  tingkat  konsentrasi  pasar  dari suatu industri. Tingkat konsentrasi pasar mendorong integrasi vertikal dengan tingkat signifikansi yang tinggi.
Pangsa Pasar
Pangsa  pasar  merupakan  salah  satu  indikator  yang  mampu  menjelaskan  tentang posisi persaingan  perusahaan  dalam  suatu  industri.  Perusahaan  dikatakan  mampu menguasai pasar jika perusahaan itu memiliki total penjualan yang lebih besar jika dibandingkan dengan perusahaan lain dalam industri sejenis. Angka penjualan yang tinggi dapat menjadi tolak ukur seberapa besar profitabilitas yang didapatkan oleh perusahaan.

## Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  dalam  penelitian  ini  didefinisikan  sebagai  nilai  pasar.  hal  ini dikarenakan  nilai  perusahaan  dapat  memberikan  kemakmuran  pemegang  saham secara maksimum apabila harga saham perusahaan meningkat. Semakin tinggi harga saham,  maka  makin  tinggi  kemakmuran  pemegang  saham.  Untuk  mencapai  nilai perusahaan umumnya para pemegang saham menyerahkan pengelolaannya kepada para profesional. Para profesional diposisikan sebagai manajer ataupun komisaris.

## Metode Penelitian

## 1. Jenis Penelitian
Penelitian ini merupakan penelitian kuantitatif, yaitu pendekatan penelitian dengan menjelaskan  bagian-bagian  dan  fenomena  serta  hubungannya.  Lokasi  dalam penelitian  ini  dilakukan  di  perusahaan  Manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI),  melalui  laporan  keuangan  yang  dipublikasikan  secara  online  di www.idx.co.id

## 2. Teknik Pengumpulan Data
a. Populasi dan sampel penelitian
Pada penelitian ini populasi yang akan menjadi objek adalah perusahaan Manufaktur yang telah terdaftar dan menerbitkan laporan keuangan tahunan yang di publikasikan di Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode 2012 sampai dengan 2015.

## b. Teknik pengambilan sampel
Teknik  dalam  pengambilan  sampel  pada  penelitian  ini  dilakukan  dengan  metode purposive sampling, sehingga sampel yang digunakan pada penelitan ini merupakan representasi dari populasi sampel yang ada serta sesuai dengan tujuan dari penelitian. Metode purposive sampling merupaka metode penetapan sampel dengan didasarkan
pada  kriteria-kriteria  tertentu.  Kriteria-kriteria  tersebut  bertujuan  memberikan informasi yang maksimal (Suliyanto,2006:125)
Adapun kriteria perusahaan yang akan dilakukan penelitian untuk dijadikan sampel penelitian adalah sebagai berikut :
1. Perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  tahun 2012-2015.
2. Perusahaan  manufaktur  yang  mempublikasikan  laporan  keuangan  secara konsisten pada tahun 2012-2015.
3. Perusahaan  manufaktur  yang  memiliki kepemilikan  manajerial,  kepemilikan institusional,  ukuran  dewan  komisaris,  komisaris  independen,  kebijakan hutang, kebijakan deviden, konsentrasi pasar, dan pangsa pasar terhadap nilai perusahaan pada tahun 2012-2015.

## 3. Jenis dan sumber data
Jenis  data  yang  akan  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  kuantitatif.  Data kuantitatif adalah data yang berupa angka atau besaran tertentu yang sifatnya pasti (Syamsul Hadi, 2006:42) dan sumber data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder  dari perusahaan  manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI).    Data  sekunder  didapatkan  oleh  peneliti  secara  tidak  langsung  dari  obyek penelitian. Data jenis ini biasanya dikumpulkan oleh suatu lembaga tertentu, seperti BPS (Biro Pusat Statistik) atau lembaga – lembaga swasta lain dan diterbitkan secara berkala untuk kepentingan umum (Syamsul Hadi, 2006:43). Data penelitian ini berupa laporan keuangan tahunan yang telah di audit bersumber dari website resmi Bursa Efek Indonesia (BEI) di situs www.idx.co.id.

## 4. Metode pengumpulan data
Dalam penelitian ini metode pengumpulan data yang akan digunakan adalah metode dokumenter, yaitu teknik pengambilan data dengan cara mengumpulkan, mencatat dan  mengkaji  data  sekunder  berupa  laporan  keuangan  tahunan  perusahan manufaktur yang dipublikasikan oleh Bursa Efek Indonesia.
Hasil dan Pembahasan
Hasil uji regresi berganda
a.  Analisis regresi berganda
Analisis  regresi  berganda  bertujuan  untuk  menganalisis  lebih  dari  satu  variabel independen  dan  terdapat  pengaruh  variabel  lain  yang  tidak  diteliti  (e).  Untuk menentukan regresi dapat dilihat tabel dibawah ini:
Tabel 1 Hasil Uji Regresi Berganda
Model Unstandardized coefficients Standardized Coefficients B Std. Error Beta 1 (Constant) -.484 .941 KM 4.835E-5 .000 .043 KI .261 .116 .219 UDK -.068 .023 -.362 KOM I -.001 .001 -.124 KH 8.113E-5 .001 .014 KD .000 .000 -.102 KP 1.284 1.179 .104 PP -.034 .029 -.128
a.  Dependen Variable: Y
Sumber: Data sekunder yang diolah, 2017
Berdasarkan tabel diatas diketahui bahwa nilai koefisien dari persamaan regresi dari output didapatkan model persamaan regresi dapat ditulis sebagai berikut:
Y =   +  1X1 +  2X 2+  3X3 + 4X4 +  5X5 + 6X6 +  7X7 +   8X8
Y= -.484 - 4.835E-5 KM + .261 KI +  -.068 UDK + -.001 KOM I + 8.113E-5 KH + .000 KD + 1.284 KP + -.034 PP
Persamaan  regresi  tersebut  memperlihatkan  koefisien  regresi  dengan  tanda  positif dari variabel kepemilikan manajerial (X1), kepemilikan institusional (X2), kebijakan hutang (X5), Kebijakan deviden (X6), dan variabel konsentrasi pasar (X7). Sedangkan variabel  ukuran  dewan  komisaris  (X3),  komisaris  independen  (X4)  dan  variabel pangsa pasar (X8) Memiliki koefisien regresi dengan tanda negative. Untuk variabel bebas  dengan  koefisien  regresi  bertanda  positif  berarti  variabel  bebas  tersebut mempunyai  hubungan  yang  searah  dengan  variabel  tergantung  yakni  nilai perusahaan, jadi apabila nilai dari variabel bebas dalam hal ini variabel kepemilikan
manajerial,  kepemilikan  institusional,  kebijakan  hutang,  kebijakan  deviden,  dan konsentrasi  pasar  mengalami  peningkatan  atau  penurunan  maka  akan  didirong dengan  peningkatan  atau  penurunan  nilai  variabel  nilai  perusahaan.  Sedangkan untuk  variabel  dengan  koefisien  regresi bertanda negative  berarti variabel  tersebut mempunyai  hubungan  yang  tidak  searah  dengan  variabel  tergantung,  jadi  apabila nilai dari variabel bebas dalam hal ini ukuran dewan komisaris, komisaris independen dan pangsa pasar mengalami peningkatan maka akan terjadi penurunan nilai variabel tergantung yang dalam hal ini adalah nilai perusahaan.

## Hasil uji koefiseien determinasi
Koefisien  Determinasi  (R2)  berfungsi  untuk  melihat  sejauh  mana  keseluruhan  dari variabel  independen  dapat  menjelaskan  variabel  dependen.  Besarnya  koefisien determinasi (R2) antara 0  (nol)  dan 1 (satu). Koefisien determinasi (R2)  nol, berarti variabel  independen  sama  sekali  tidak  berpengaruh  terhadap  variabel  dependen. Apabila koefisien determinasi mendekati satu, maka dapat dikatakan bahwa variabel independen berpengaruh terhadap variabel dependen. Untuk mengetahui koefisien determinasi (R2) dapat melihat tabel berikut:
Tabel 2 Hasil Uji Koefesien Determinasi (R2)
Model R R Square  Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .485 a .235 .165 .28700
Sumber: Data sekunder yang diolah, 2017
Berdasarkan table diatas diperoleh nilai Adjust R2 sebesar 0,165. Hal ini menunjukan bahwa  presentase  pengaruh  variabel  bebas  dalam  hal  ini  kepemilikan  manajerial, kepemilikan institusional, ukuran dewan komisaris, komisaris independen, kebijakan hutang,  kebijakan  deviden,  konsentrasi  pasar  dan  pangsa  pasar  terhadap  variabel tergantung (nilai perusahaan) sebesar 16,5%. Artinya, variabel-variabel bebas tersebut mampu  menjelaskan  sebesar  16,5%  variabel  tergantungnya,  sedangkan  83,5% dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak dimasukan dalam model penelitian ini.
Uji Statistik F (Ketepatan Model)
Uji  F  bertujuan  untuk  mengetahui  apakah  variabel-variabel  independen  secara bersama-sama  (simultan)  berpengaruh  terhadap  variabel  dependen.  Pengujian  ini melihat hasil uji signifikansi yang berada di bawah 5% (0,05). Untuk menguji secara simultan dapat dilihat tabel berikut ini:

## Tabel 3 Hasil Uji Simultan (Uji F)
Model Nilai F Sig. Alpha Regresi 3.342 0.02 a 0.05
Sumber : Data Sekunder diolah, 2017
Tabel 4.10 menunjukan bahwa nilai F hitung sebesar 3.342 dan nilai probabilitasnya sebesar 0,02. Hal ini menunjukan bahwa nilai signifikannya kurang dari 0,05 maka Ha diterima.  Jadi  dapat  disimpulkan  bahwa  variabel  bebas  atau  variabel  independen (kepemilkan  manajerial,  kepemilikan  institusional,  ukuran  dewan  komisaris, komisaris independen, kebijakan hutang, kebijakan deviden, konsentrasi pasar dan pangsa  pasar)  secara  simultan  (bersama-sama)  berpengaruh  terhadap  variabel dependen (nilai perusahaan).

## Uji Hipotesis (Uji Statistik t)
Setelah  diketahui  ada  pengaruh  secara  bersama-sama,  selanjutnya  dilakukan pengujian secara persial, untuk memastikan variabel mana yang berpengaruh secara persial  terhadap  praktisi  perataan  laba  (PBV)  karena  dapat  terjadi  variabel independen secara bersama-sama berpengaruh terhadap variabel dependen, namun secara persial hanya ada satu atau dua saja variabel yang berpengaruh. Untuk menguji secara persial maka dilakukan pengujian dengan uji t. Berikut ini adalah hasil uji t dari data penelitian yang telah diolah:

## Tabel 4 Hasil Uji Statistik t
Model T Sig Keterangan 1 (Constant) -.514 .608 KM .318 .751  Tidak Signifikan KI 2.242 .028  Signifikan UDK -2.929 .004  Tidak Signifikan KOM I -.931 .354  Tidak Signifikan KH .137 .891  Tidak Signifikan KD -1.071 .287  Tidak Signifikan KP 1.089 .279  Tidak Signifikan
Model T Sig Keterangan PP -1.185 .239  Tidak Signifikan
Sumber: Data sekunder diolah SPSS, 2017
1.  Pembahasan Hipotesis
1.  Pengaruh kepemilikan Manajerial terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan hasil uji t pada model regresi dapat disimpulkan bahwa Ho ditolak dan H1  diterima,  artinya  secara  persial  variabel  kepemilikan  manjerial  tidak  memiliki pengaruh yang signifikan terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh  kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan karena  sedikit  sekali  manajer  yang  memiliki  saham  pada  perusahaan  yang dikelolanya, hal tersebut membuat manajer tidak termotivasi dalam menaikan nilai perusahaannya.  Para  manajer  hanya  berfokus  untuk  mengamankan  posisi  mereka dimata  stakeholder,  sehingga  mereka  hanya  memikirkan  bagaimana  cara  untuk mengungkapkan kinerja perusahaan sewajar-wajarnya.
Ketika  manjerial  memiliki  saham  yang  besar  akan  membuat  manajer  tidak  hanya memikirkan  bagaimana  mereka  terlihat  baik  oleh  stakeholder  tetapi  mereka  akan memikirkan  juga  bagaimana  perusahaan  yang  mereka  kelola  dapat  meningkatkan produktivitasnya dan memperluas jangkauan pemasaranya. Hal tersebut karena para manajer juga merasa memiliki perusahaan tersebut.
Hasil penelitian ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh Tria Lasita Rahmatia (2015) yang menyatakan bahwa kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan, karena pihak manajerial tidak dapat memonitor laporan keuangan perusahaan sehingga seberapapun besarnya kepemilikan manajerial, pihak manajerial akan gagal mendeteksi adanya nilai perusahaan. Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Rupilu  (2011)  membuktikan  bahwa  kepemilikan manajerial  berpengaruh  negatif  terhadap  nilai  perusahaan.  Ini  mengindikasikan bahwa semakin besar kepemilikan manajemen dalam perusahaan maka manajemen cenderung kurang mampu untuk berusaha meningkatkan kinerjanya.
2.  Pengaruh kepemilikan Institusional terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan hasil uji t pada model regresi dapat disimpulkan bahwa Hasil statistik uji t  untuk  variabel  kepemilikan  institusional  adalah  sebesar  2.242,  nilai  signifikansi adalah  sebesar  0.028  dan  nilai  koefisien  regresi  sebesar  0.261.  Dengan  melihat
persamaan  regresi  yang  dibuat  sebelumnya,  dapat  dikatakan  bahwa  penelitian  ini menerima hipotesis kedua yang berarti bahwa kepemilikan institusional berpengaruh positif pada nilai perusahaan.
Hasil uji statistik tersebut menunjukkan bahwa peningkatan kepemilikan institusional membawa  dampak  pada  semakin  kuatnya  tingkat  pengendalian  yang  dilakukan pihak  pemegang  saham  atas  perilaku  manajer  yang  ditujukan  untuk  mengurangi agency  cost  dan  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Hal  tersebut  pada  akhirnya mengarah  pada  berbagai  upaya  untuk  mengurangi  tingkat  kecurangan  serta penyelewengan  yang  dilakukan  oleh  pihak  manajemen  sebagai  bentuk  tindakan opurtunistiknya (Dian dan Rika, 2011).
Selain  itu,  kepemilikan  institusional  akan  membuat  perusahaan  semakin  mudah dalam operasional perusahaan. Hal tersebut terjadi karena perusahaan akan memiliki hubungan  yang  baik  dengan  institusi  lain.  Apalagi  jika  institusi  tersebut  masih berkaitan  dengan  produk  perusahaan.  Hal  tersebut  akan  membuat  perusahaan memiliki  opsi  transfer  pricing  sehingga harga  bahan baku  dan produk perusahaan dapat  dikendalikan.  Perusahaan  akan  memperoleh  keuntungan  dalam  hal  biaya produksi.
Temuan ini konsisten dengan hasil penelitian Pakaryaningsih (2008), Melinda (2008), Falzadeh (2011), dan Nuriana (2012), namun tidak konsisten dengan penelitian Kumar (2011) dan Rachman (2012) serta penelitian Abdolkhani (2013).

## 3.  Pengaruh ukuran Dewan Komisaris terhadap Nilai Perusahaan
Variabel ukuran dewan komisaris memiliki koefisien regresi sebesar -.362 dan t hitung -2.929  dengan  signifikansi  .004  yang  nilai  signifikansinya  >  0,05,  dengan  demikian penelitian  ini  memberikan  hasil  bahwa  nilai  perusahaan  tidak  dipengaruhi  oleh ukuran dewan komisaris, dengan demikian H3 ditolak.
Pada dasarnya dewan komisaris merupakan dewan yang bertugas untuk melakukan pengawasan  dan  memeberikan  nasehat  kepada  direktur  perseroan  terbatas  (PT). Biasanya dewan komisaris ditunjuk pada saat RUPS. Semakin besar dewan komisaris seharusnya semakin efektif juga pengawasan terhadap perusahaan. Adanya dewan komisaris  bertujuan  untuk  meminimalisir  benturan  kepentingan  antara  agen  dan prinsipal.
Variabel  ini  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  karena  ukuran  dewan komisaris yang relatif kecil  sehingga  kurang efektif dalam mengawasi  perusahaan. Besar kecilnya ukuran dewan komisaris tidak berpengaruh langsung terhadap nilai
perusahaan karena dewan komisaris hanya mengawasi aktivitas yang dilakukan para manajer.  Hal  itu  tidak  berdampak  langsung  terhadap  meningkatnya  aktivitas perusahaan, sehingga pengaruhnya kecil terhadap nilai perusahaan.
Selain itu jika dilihat pada uji regresi ukuran dewan komisaris berpengaruh negatif hal  tersebut  membuktikan  bahwa  semakin  besar  ukuran  dewan  komisaris  akan berdampak menurunnya nilai perusahaan. Hal itu erjadi karena manajer akan merasa dibatasi  kewenangannya  dalam  menjalankan  perusahaan,  sehingga  kinerja  mereka kurang maksimal.
Penelitian ini didukung oleh hasil penelitian Rapilu (2011) dan Amanti (2012). Ukuran dewan komisaris tidak berpengaruh pada nilai perusahaan diakibatkan oleh rata-rata komposisi  dewan  komisaris  saat  ini  kurang  efisien  dalam  manjalankan  fungsi pengawasan  karena  ukuran  komisaris  belum  mampu  untuk  mendominasi  setiap kebijakan yang diambil oleh dewan komisaris.
4.  Pengaruh komisaris Independen terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan hasil uji t pada model regresi dapat disimpulkan bahwa Ho ditolak dan Ha diterima, artinya secara parsial variabel komisaris independen tidak berpengaruh secara  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Artinya  semakin  banyak  komisaris independen tidak meningkatkan nilai perusahaan.
Hal ini dikarenakan komisaris independen yang dimiliki perusahaan dimungkinkan hanya  sekedar  memenuhi  ketentuan  formal  dan  kurang  efektif  dalam  melakukan pengawasan dan pemberian nasihat kepada dereksi yang sebenarnya menjadi tugas dan  tanggungjawab  komisaris  independen  tersebut.  Sehingga  dampak  terhadap peningkatan nilai perusahaan tidak terlalu signifikan.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh Rachmawati  dan  Hanung  (2007)  yang  menemukan  bukti  bahwa  dewan  komisaris independen tidak signifikan terhadap nilai perusahaan. Ini berarti, dewan komisaris independen  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Adapun  kemungkinan bahwa  dewan komisaris independen tidak  dibentuk berdasarkan persyaratan yang telah ditentukan, sehingga pengaruh variabel dewan komisaris independen terhadap nilai perusahaan tidak dapat terlihat dengan jelas.
5.  Pengaruh kebijakan Hutang terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan hasil uji t pada model regresi dapat disimpulkan bahwa Ho ditolak dan H5  diterima,  artinya  secara  persial  variabel  kebijakan  hutang  tidak  berpengaruh
secara  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  tersebut  membuktikan  bahwa semakin baik kebijakan hutang tidak mempengaruhi nilai perusahaan.
Hal  tersebut  terjadi  karena  informasi  perusahaan  yang  memiliki  nilai  hutang  yang tinggi dan kesempatan berinvestasi yang tinggi prospek kedepan berdasarkan teori pesinyalan,  tidak  mempengaruhi  investor.  Akan  tetapi  pasar  lebih  menerima informasi perusahaan  yang memiliki nilai  hutang  yang  tinggi  sebagai  peningkatan resiko kebangkrutan perusahaan.
Selain  itu  tingginya  rasio  hutang  perusahaan    memang  akan  meningkatkan  risiko kebangrutan  tetapi  juga  meningkatkan  modal  perusahaan  tersebut.  Jika  hutang tersebut  dapat  dikelola  dengan  baik  maka  akan  meningkatkan  produktifitas perusahaan, sehingga rasio hutang bisa berdampak positif terhadap nilai perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  juga  konsisten  dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh Mardiyati, dkk (2012) yang mengatakan bahwa kebijakan hutang berpengaruh tidak signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Kemudian  penelitian  Setiawan  (2009),  Sari (2014)  dan  Sudiyatno  dan  Puspitasari  (2010)  yang  menyatakan  Kebijakan  hutang (DER)  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini  disebabkan karena  hutang  merupakan  salah  satu  sumber  pembiayaan  yang  memiliki  tingkat risiko  yang  tinggi.  Risiko  tersebut  berhubungan  dengan  risiko  pembayaran  bunga yang umumnya tidak dapat ditutupi perusahaan.
Berdasarkan teori trade off, dengan asumsi titik target struktur modal optimal tercapai maka  penggunaan  hutang menurunkan  nilai  perusahaan.  Hutang  akan  menambah beban  tetap  tanpa  memperdulikan  besarnya  pendapatan.  Semakin  besar  hutang semakin  tinggi  tingkat  probabilitas  kebangkrutan  karena  perusahaan  tidak  dapat membayar  bunga  dan  pokoknya.  Pihak  manajemen  harus  memperhatikan penggunaan hutang, karena banyaknya hutang bisa menurunkan nilai perusahaan. Dengan tingginya rasio leverage menunjukkan rasio tidak solvable, ini menunjukkan respon negatif terhadap investor maka nilai perusahaan menurun (Sari, 2014). Besar kecilnya hutang yang dimiliki perusahaan masih diperhatikan oleh investor, karena investor  lebih melihat bagaimana  pihak manajemen perusahaan  mengunakan dana tersebut  dengan  efektif  dan  efisien  untuk  mencapai  nilai  tambah  bagi  nilai perusahaan. Hasil penelitian ini didukung oleh Sudiyatno dan Puspitasari (2010).
6.  Pengaruh kebijakan Deviden terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan hasil uji t pada model regresi dapat disimpulkan bahwa Ho ditolak dan H6  diterima,  artinya  secara  parsial  variabel  kebijakan  deviden  tidak  berpengaruh
secara  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Kebijakan  dividen  yang  diproksikan dengan variabel Dividend payout ratio (DPR) secara parsial memiliki pengaruh yang tidak  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  manufaktur  yang  diproksikan  dengan PBV. Hal ini sesuai dengan teori yang dikemukakan oleh Miller dan Modligiani yang menyatakan bahwa kebijakan dividen tidak mempengaruhi nilai perusahaan karena menurut  mereka  rasio  pembayaran  dividen  hanyalah  rincian  dan  tidak mempengaruhi kesejahteraan pemegang saham.
Meningkatnya  nilai  dividen  tidak  selalu  diikuti  dengan  meningkatnya  nilai perusahaan. Karena nilai perusahaan ditentukan hanya oleh kemampuan perusahaan menghasilkan  laba  dari  aset-aset  perusahaan  atau  kebijakan  investasinya.  Setelah memasukkan  variabel  kontrol  dalam  model  persamaan  tidak  membuat  perbedaan yang  signifikan  pada  arah  koefisien  kebijakan  dividen  terhadap  nilai  perusahaan. Pembayaran  dividen  juga  dapat  mengurangi  peluang  investasi,  dan  kenyataannya investor lebih menyukai capital gain daripada dividen karena pajak capital gain lebih kecil dari pada pajak dividen.
Penelitian ini didukung oleh Meythi (2012) dan Mahendra (2011) bahwa DPR tidak dapat  memoderasi  hubungan  antara  kebijakan  hutang  dan  nilai  perusahaan. Masuknya kebijakan dividen tidak mampu secara signifikan memoderasi pengaruh hutang  terhadap  nilai  perusahaan.  Kebijakan  dividen  tidak  mampu  meningkatkan nilai  perusahaan  pada  saat  hutang  rendah  dan  kebijakan  dividen  tidak  dapat menurunkan nilai perusahaan pada saat hutang tinggi.
Hasil  penelitian  ini  juga  konsisten  dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh Mardiyati, dkk (2012) yang mengatakan bahwa kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan karena meningkatnya nilai dividen tidak selalu diikuti oleh meningkatnya  nilai  perusahaan.  Hal  ini  terjadi  akibat  nilai  perusahaan  ditentukan hanya  oleh  kemampuan  perusahaan  menghasilkan  laba  dari  aset-aset  perusahaan atau kebijakan investasinya.
7.  Pengaruh konsentrasi Pasar terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan hasil uji t pada model regresi dapat disimpulkan bahwa Ho ditolak dan H7 diterima, artinya secara persial variabel konsentrasi pasar tidak memiliki pengaruh yang  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Sehingga  tidak  ada  pengaruhnya kosentrasi pasar terhadap peningkatan nilai perusahaan.
Hal  ini  disebabkan  karena  sampel  dalam  penelitian  ini  merupakan  perusahaan manufaktur  tetapi  produk  yang  dihasilkan  tidak  semuanya  sama.  hal  tersebut
membuat  perusahaan-perusahaan  yang  lain  tidak  terpengaruh  secara  langsung karena kosentrasi pasar tertuju pada perusahaan tertentu. Kosentrasi pasar tersebut merupakan bukan persaingan secara langsung tetapi memang  minat konsumen pada produk  serta  periode  tersebut.  Sehingga  nilai  perusahaan  dalam  sampel  ini  tidak berubah  secara  signifikan  karena  segmen  industri  dan  produk  yang  dihasilkan berbeda-beda.
Selain  itu  kosentrasi  pasar  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  pada perusahaan  manufaktur  karena  penjualan  yang  tinggi  belum  tentu  laba  yang diperoleh  juga  tinggi.  Karena  pada  dasarnya  penjualan  tersebut  tinggi  karena memang produk yang dihasilkan bernilai tinggi dan memerlukan biaya yang tinggi pula. Perusahaan akan mengeluarkan biaya operasional yang tidak sedikit sehingga mengurangi laba perusahaan. Hal tersebut berdampak pada nilai perusahaaan yang cenderung tidak mengalami kenaikan.
8.  Pengaruh pangsa Pasar terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan hasil uji t pada model regresi dapat disimpulkan bahwa Ho ditolak dan H8  diterima,  artinya  secara  persial  variabel pangsa  pasar  tidak  memiliki  pengaruh yang signifikan terhadap nilai perusahaan. Kesimpulanya tidak ada pengaruh pangsa pasar terhadap nilai perusahaan.
Hal  tersebut  karena  Pangsa  pasar  merupakan  bagian  dari  keseluruhan  permintaan suatu barang yang mencerminkan golongan konsumen menurut ciri khasnya, seperti dilihat  dari  tingkat  pendapatan,  umur,  jenis  kelamin,  pendidikan,  dan  juga  status sosial. Market share yang dikuasai oleh suatu perusahaan dan seluruh potensi jual, biasanya  dinyatakan  dalam  persentase.  Atau  persentase  total  dari  penjualan  suatu perusahaan (dari seluruh sumber) dengan total penjualan jasa ataupun produk dalam industri. Pangsa pasar adalah bagian dari pasar yang dapat dicapai oleh perusahaan. Pangsa pasar juga menjadi salah satu dari indikator meningkatnya kinerja pemasaran suatu perusahaan.
Pangsa pasar tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan karena nilai perusahaan pada  perusahaan  manufaktur  tidak  dipengaruhi  oleh  factor  kompetensi  dan  nilai pasar.  Tidak  adanya  kompetensi  yang  kuat  pada  perusahaan  manufaktur  karena produk  dan  segmen  pasarnya  berbeda-beda.  Maka  konsumen  perusahaannyapun berbeda-beda sehingga tidak adanya persaingan antar perusahaan manufaktur yang dijadikan sampel.
Kesimpulan dan Saran

## Kesimpulan
Berdasarkan analisis hasil penelitian, maka dapat ditarik kesimpulan sebagai berikut:
1.  Kepemilikan manajerial tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan, artinya  besar  kecilnya  kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  pada peningkatan atau penurunan terhadap nilai perusahaan.
2.  Kepemilikan  institusional  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan, artinya  besar  kecilnya  kepemilikan  institusional  berpengaruh  pada  peningkatan atau penurunan terhadap nilai perusahaan.
3.  Ukuran dewan komisaris tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan, artinya  besar  kecilnya  ukuran  dewan  komiaris  tidak  berpengaruh  pada peningkatan atau penurunan terhadap nilai perusahaan.
4.  Komisaris  independen  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan, artinya besar kecilnya komisaris independen tidak berpengaruh pada peningkatan atau penurunan terhadap nilai perusahaan.
5.  Kebijakan hutang tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan, artinya besar  kecilnya  kebijakan  hutang  tidak  berpengaruh  pada  peningkatan  atau penurunan terhadap nilai perusahaan.
6.  Kebijakan deviden tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan, artinya besar  kecilnya  kebijakan  deviden  tidak  berpengaruh  pada  peningkatan  atau penurunan terhadap nilai perusahaan.
7.  Konsentrasi pasar tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan, artinya besar  kecilnya  konsentrasi  pasar  tidak  berpengaruh  pada  peningkatan  atau penurunan terhadap nilai perusahaan.
8.  Pangsa pasar tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan, artinya besar kecilnya  pangsa  pasar  tidak  berpengaruh  pada  peningkatan  atau  penurunan terhadap nilai perusahaan.

## Saran
1.  Bagi Peneliti Selanjutnya
a.  Penelitian  berikutnya  diharapkan  menggunakan  faktor  lain  yang  lebih  erat hubungannya  dengan  nilai  perusahaan  seperti  keputusan  investasi,keputusan pendanaan, suku bunga, dan ukuran perusahaan.
b.  Untuk  penelitian  selanjutnya,  disarankan  untuk  memperpanjang  periode pengamatan, sehingga dapat diperoleh lebih banyak jumlah observasi.
c.  Sebaiknya  penelitian  mendatang  tidak  hanya  menggunakan  sampel  perusahaan manufaktur saja, tetapi juga menggunakan perusahaan dari sektor industri lain.

## Keterbatasan
Setelah  dilakukan  analisis  dan  interpretasi  hasil,  maka  peneliti  menemukan keterbatasan dalam penelitian ini, yaitu:
1.  Teori yang berkaitan dengan konsentrasi pasar dan pangsa pasar kurang memadai sehingga penulis kesulitan untuk menentukan teori yang dapat digunakan sebagai dasar pendukung hasil penelitian ini.
2.  Keterbatasan  berikutnya  adalah  hasil  penelitian  ini  tidak  dapat  serta  merta digeneralisasi  mengingat  sampel  penelitian  adalah  satu  jenis  industri  saja  yaitu perusahaan manufaktur.

## DAFTAR PUSTAKA
Ali Muktiyanto 2011. Pengaruh Interdependensi Mekanisme Corporate Governance Terhadap Kinerja Perbankan”. Skripsi Universitas Indonesia.
Analisa,  Yangs.  2011.“Pengaruh  Ukuran  Perusahaan,  Leverage,  Profitabilitas  dan Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan”. Skripsi. Semarang: Universitas Diponegoro.
Arifani,  Rizky.  2012.  “Pengaruh    terhadap  Kinerja  Keuangan  Perusahaan”.  Skripsi. Malang : Universitas Brawijaya
Ariyanti, Fiki. 2014. 2014. Begini Kondisi RI Sebelum dan Sesudah Krisis Ekonomi. Diunduh di http://www.liputan6.com/pada tanggal 16 Oktober 2014
Adnantara, Komang Fridagustina. 2013. Pengaruh Struktur Kepemilikan Saham dan Corporate Social Responsibility pada Nilai Perusahaan. Buletin Studi Ekonomi, 18(2): h: 107-113.
Amyulianthy,  Rafriny.  2012.  Pengaruh  Struktur  Corporate  Governance  Terhadap Kinerja Perusahaan Publik Indonesia. Jurnal Liquidity, 1(2): h:91-98.
Al-Matari,  Yahya  Ali,  Abdullah  Kaid  Al-Swidi,  Faudziah  Hanim  Bt  Fadzil,  and Ebrahim  Mohammed  Al-Matari.  2012.  Board  of  Directors,  Audit  Committee Characteristics  and  Performance  of  Saudi  Arabia  Listed  Companies. International Review of Management and Marketing, 2(4): pp: 241-251.
Alfaraih,  Mishari.,  Faisal  Alanezi,  dan  Hesham  Almujamed.  2012.  The  Influence  of Institutional and Government Ownership on Firm Performance: evidence from kuwait. International business research, 5(10): pp: 192-200.
Anggraini,  Dina.  2013.  Pengaruh  Good  Corporate  Governance  Terhadap  Nilai Perusahaan  pada  Perusahaan  Textile,  Garment  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek
Indonesia (BEI) Periode 2009-2012. http://jurnal.umrah.ac.id/wp- content/uploads/2013/09/Dina-Anggraini-090462201089.pdf.  Diunduh  2 Januari 2014.
Anwar, Zeshan., Rashid Saeed, Ahmad Kaleem, Muhammad Kaleem Khan, dan Syeda Shan  E  Ahmad.  2013.  Impact  of  Managerial  Ownership  on  Profitability  of Pakistan’s Textile Sector. Sci.Int.(Lahore), 25(2): pp: 381-385.
Biro  Riset  Ekonomi  Bank  Indonesia.  2009.  “Outlook  Ekonomi  Indonesia  2009-2014: Krisis  Finansial  Global  dan  Dampaknya  terhadap  Perekonomian  Indonesia”. Jakarta : Bank Indonesia.
Bringham, E.F. dan Gapenski, Louis C., (1996). Intermediate financial management, 5th edition, Sea Harbor Drive: The Dryden Press.
Bangun,  Nurainun  dan  Sinta  Wati.  2007.  Analisis  Pengaruh  Profitabilitas  dan Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan Perdagangan, Jasa dan Investasi yang Terdaftar di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Akuntansi/Tahun XI, No 2, p 107- 120.
Carningsih. 2010. Pengaruh Good Corporate Governance Terhadap Hubungan Antara Kinerja  Keuangan  dengan  Nilai  Perusahaan  (Studi  Kasus  Pada  Perusahaan Property  dan  Real  Estate  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia).  Skripsi Universitas Gunadarma.
Chan,  Kam  L  and  Jeane  Li.  2008.  Audit  Committee  and  Firm  Value:  Evidence  on Outside Top Exceutive as Experts-Independent Directors. Journal Compilation, Blackwell Publishing. 16 (1): 16-31.
Chong, A.,dan Lopez-De-Silanes, F., (2006), “Corporate Governance And Firm Value in Mexico”, Research Departement Working Paper, Series 564.
Christiawan, Y. J.,dan Tarigan, J., (2007), “Kepemilikan Manajerial: Kebijakan Hutang, Kinerja dan Nilai Perusahaan”,Jurnal Ekonomi Akuntansi, Universitas Kristen Petra.
Daniri, M. A., (2005), Good Corporate Governance: Konsep dan Penerapannya Dalam Konteks Indonesia, Cetakan I, Ray Indonesia, Jakarta.
Endraswati, Hikmah. 2012. “Pengaruh Struktur Kepemilikan dan Kebijakan Dividen terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  Kebijakan  Hutang  Sebagai  Variabel Moderating pada Perusahaan di BEI”. Salatiga : STAIN Salatiga
Effendi,  Muh.  Arif.  2008.  The  Power  of  Good  Corporate  Governance:  Teori  dan Implementasi. Jakarta: Salemba Empat.
Fifi  Irawaty  Sianturi  dan  Dewi  Ratnaningsih  2015  “Pengaruh  Penerapan  Good Corporate Governance (Gcg) Terhadap Nilai Perusahaan”. Skripsi Universitas Atma Jaya Yogyakart.
Fazlzadeh, Alireza., Ali Tahbaz Hendi and Kazen Mahboubi. 2011. The Examination of the Effect of Ownership  Structure on Firm Performance in Listed  Firms of Tehran Stock Exchange Based on the Type of the Industry. International Journal of Business and Management, 6(3), pp: 249-266.
Faqi,  Yonestio,  Makhdalena  dan  R.M.  Riadi.  2013.  Pengaruh  Mekanisme  Good Corporate Governance Terhadap Nilai Perusahaan Pada BUMN yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. http://repository.unri.ac.id/
bitstream/123456789/3762/1/8.Yonestio%20Faqi.pdf.  Diunduh  2  Oktober 2013.
Fama, Eugene F. 1978. “The Effects of a Firm’s Investment and Financing Decisions on the Welfare of Its Security Holders”. The American Economic Review, 68(3): pp: 272-284.
FCGI. 2001.Corporate Governance; Tata Kelola Perusahaan. Jakarta.
Pasaribu, Frans Pangabahan, dan Willy Sri Yuliandhari. 2014. “ Pengaruh Mekanisme Good Corporate Governance terhadap Profitabilitas Perusahaan Property dan Real Estate”. Dalam e-Proceeding of Management Volume 1, No.3. Bandung : Universitas Telkom.
Garay, U.,dan González, M., (2008), “Corporate Governance and Firm Value: The Case of Venezuela”,Journal Compilation, Vol. 16 No. 3.
Hariati,  I.,  (2015),  “Pengaruh  Tata  Kelola  Perusahaan  dan  Kinerja  Lingkungan terhadap Nilai Perusahaan”, Simposium Nasional Akuntansi (SNA) XVIII
Jensen, M., dan Meckling, W., 1976. Theory of The Firm: Managerial Behaviour Agency Cost, and Ownership Structure, Journal of Finance Economics 3, pp. 305-360.
Jensen,  Michael  C  dan  W.  H.  Meckling.  1976.  Theory  of  the  Firm:  Managerial Behaviour,  Agency  Cost  and  Ownership  Structure.  Journal  of  Financial Economics, 3(4): pp: 305-360.
KNKG, (2006), Pedoman Umum Good Corporate Governance Indonesia. Munawaroh, A., (2014), “Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Dengan