## PENGARUH KEPEMILIKAN MANAJERIAL, STRUKTUR AKTIVA, UKURAN PERUSAHAAN, PERTUMBUHAN PENJUALAN DAN PROFITABILITAS TERHADAP KEBIJAKAN UTANG PADA PERUSAHAAN SEKTOR ANEKA INDUSTRI YANG
TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA (BEI) PERIODE 2012 – 2016

## Umi Mardiyati
Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Jakarta E-mail: umi.mardiyati@gmail.com

## Qothrunnada
Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Jakarta E-mail: qothrunnadah@gmail.com

## Destria Kurnianti
Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Jakarta E-mail: destria.kurnianti@gmail.com

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  kepemilikan  manajerial,  struktur aktiva, ukuran perusahaan, pertumbuhan penjualan dan profitabilitas terhadap kebijakan utang pada perusahaan aneka industri yang terdaftar di BEI periode 2012-2016 dengan 96 unit  sampel.  Model  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  panel  dengan pendekatan Fixed Effect Model dan Random Effect Model . Hasil penelitian menunjukkan bahwa kepemilikan manajerial dan struktur aktiva tidak berpengaruh terhadap kebijakan utang  (DER  dan  DAR),  ukuran  perusahaan  positif  dan  signifikan  terhadap  DER  dan negatif  dan  signifikan  terhadap  DAR,  sedangkan  pertumbuhan  penjualan  dan profitabilitas positif dan signifikan terhadap DER tetapi tidak berpengaruh terhadap DAR. Hasil robustness check menunjukkan kepemilikan manajerial, struktur aktiva dan ukuran perusahaan  memiliki  hasil robust. Sedangkan  pertumbuhan penjualan dan profitabilitas memiliki hasil tidak robust .
Kata  kunci :  Kebijakan  Utang,  Kepemilikan  Manajerial,  Struktur  Aktiva,  Ukuran Perusahaan, Pertumbuhan Penjualan, Profitabilitas
DOI: doi.org/10.21009/JRMSI.009.1.08

## PENDAHULUAN
Tujuan perusahaan adalah meningkatkan kemakmuran para pemilik saham. Untuk itu dalam memenuhi kebutuhan pendanaan perusahaan, pendanaan eksternal berupa utang lebih  diminati  oleh  pemilik  saham.  Namun,  sebagian  manajer  tidak  menginginkan pendanaan  eksternal  karena  utang  memiliki  risiko  yang  tinggi  bagi  perusahaan.  Oleh sebab  itu  kebijakan  utang  sering  digunakan  dalam  pengambilan  keputusan  pendanaan sebagai bentuk monitoring terhadap tindakan manajer yang dilakukan dalam pengelolaan perusahaan (Indahningrum dan Handayani, 2009).
Kebijakan utang diproksikan dengan debt to equity ratio (DER) dan debt to asset ratio (DAR).  Hal    ini  dikarenakan  DER  dapat  mencerminkan  besarnya  proporsi  antara total debt dan total modal sendiri. Sedangkan DAR mencerminkan seberapa besar total aset  perusahaan  dibiayai  dengan total  debt (Susanti,  2013).  Kepemilikan  manajerial menjadi salah satu faktor  yang mempengaruhi kebijakan  utang suatu perusahaan.  Hasil penelitian Soesetio (2008) dan Nafisa (2016) menyatakan bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh negatif signifikan terhadap kebijakan utang. Namun hasil penelitian tersebut bertentangan  dengan  hasil  penelitian  Indahningrum  dan  Handayani  (2009)  dan  Junaidi (2013)  yang  menyatakan  bahwa    kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap kebijakan utang.
Struktur  aktiva  adalah  perbandingan  antara  aktiva  tetap  dengan  total  aktiva (Brigham  dan  Houston  2013:  97).  Hasil  penelitian  Ernayani  (2015)  dan  Ratnaningsih (2016) menyatakan struktur aktiva berpengaruh terhadap kebijakan utang. Namun hasil penelitian tersebut bertentangan dengan hasil penelitian Puspitasari dan Manik (2016) dan Hani  dan  Rahmi (2014)  yang  menyatakan  bahwa  struktur  aktiva  tidak  berpengaruh terhadap kebijakan utang.
Ukuran perusahaan digunakan untuk mengetahui besarnya jumlah alokasi untuk tiap komponen  aset.  Hasil  penelitian  Mahnazmahdavi et.  al (2013)  dan  Nafisa  (2016) menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan    memiliki  pengaruh  positif  terhadap  kebijakan utang. Namun hasil penelitian tersebut bertentangan dengan hasil penelitian Narita (2012) dan  Hidayat  (2013)  yang  menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh terhadap kebijakan utang.
Pertumbuhan penjualan merupakan keberhasilan investasi pada periode sebelumnya yang dapat memprediksikan investasi di periode berikutnya dengan melihat peluang pasar. Hasil  penelitian  Hidayat  (2013)  dan  Mahnazmahdavi et.  al (2013)  menyatakan  bahwa pertumbuhan penjualan berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan utang. Namun hasil  penelitian  tersebut  bertentangan  dengan  hasil  penelitian Damayanti  dan  Hartini (2013) dan Resino et.  al  ( 2015)  yang menyatakan bahwa pertumbuhan penjualan tidak berpengaruh terhadap kebijakan utang.
Profitabilitas diproksikan dengan return on asset (ROA). Hasil penelitian Mardiyati et. al (2014) dan Hayat et. al (2016) menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh negatif signifikan  dengan  utang.  Namun  hasil  penelitian  tersebut  bertentangan  dengan  hasil penelitian  Ratnaningsih  (2016)  menyatakan  bahwa  profitabilitas  tidak  berpengaruh terhadap kebijakan utang.
Berdasarkan  uraian  dan  permasalahan  pada  latar  belakang  di  atas  maka  penulis tertarik  untuk  melakukan  penelitian  dengan  judul  “Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial, Struktur Aktiva, Ukuran Perusahaan, Pertumbuhan Penjualan dan Profitabilitas Terhadap Kebijakan Utang pada Perusahaan Sektor Aneka Industri  yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode 2012 - 2016”.

## RUMUSAN MASALAH
Berdasarkan  penjelasan  di  atas,  maka  dapat  diidentifikasikan  masalah-masalah dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Apakah  kepemilikan  manajerial  berpengaruh  terhadap  kebijakan  utang  pada perusahaan sektor aneka industri yang terdaftar di BEI periode 2012-2016?
2. Apakah struktur aktiva berpengaruh terhadap kebijakan utang pada perusahaan sektor aneka industri yang terdaftar di BEI periode 2012-2016?
3. Apakah ukuran perusahaan berpengaruh terhadap kebijakan utang pada perusahaan sektor aneka industri yang terdaftar di BEI periode 2012-2016?
4. Apakah  pertumbuhan  penjualan  berpengaruh  terhadap  kebijakan  utang  pada perusahaan sektor aneka industri yang terdaftar di BEI periode 2012-2016 ?
5. Apakah profitabilitas berpengaruh terhadap kebijakan utang pada perusahaan sektor aneka industri yang terdaftar di BEI periode 2012-2016?

## TUJUAN PENELITIAN
Berdasarkan  rumusan  masalah  di  atas,  maka  tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk menguji secara empiris pengaruh:
1. kepemilikan  manajerial  terhadap  kebijakan  utang pada  perusahaan  sektor  aneka industri yang terdaftar di BEI periode 2012-2016 .
2. struktur aktiva terhadap kebijakan utang pada perusahaan sektor aneka industri yang terdaftar di BEI periode 2012-2016.
3. ukuran perusahaan terhadap kebijakan utang pada perusahaan sektor aneka industri yang terdaftar di BEI periode 2012-2016 .
4. pertumbuhan  penjualan  terhadap  kebijakan  utang  pada  perusahaan  sektor  aneka industri yang terdaftar di BEI periode 2012-2016.
5. profitabilitas (ROA) terhadap kebijakan utang pada perusahaan sektor aneka industri yang terdaftar di BEI periode 2012-2016.

## KAJIAN TEORI

## Teori Pecking Order
Pecking order theory merupakan suatu model struktur pendanaan yang mengikuti suatu hierarki yang bersumber dari laba ditahan, utang dan terakhir ekuitas untuk mengisi komposisi struktur modal perusahaan (Ernayani, 2015). Menurut Hidayat (2013) pecking order theory menjelaskan mengapa perusahaan yang profitable pada umumnya meminjam dalam  jumlah  yang  sedikit.  Hal  tersebut  dikarenakan  sumber  dana  internal  perusahaan cukup untuk memenuhi kebutuhan investasi yang diperoleh dari keuntungan yang didapat perusahaan.  Sedangkan  pada  perusahaan  yang  kurang profitable cenderung  memiliki utang  yang  lebih  besar  karena  sumber  dana  internal  mereka  tidak  cukup  dan  lebih menyukai utang sebagai sumber dana eksternal.

## Kebijakan Utang
Kebijakan utang adalah keputusan manajemen  perusahaan mengenai besar kecilnya pendanaan  melalui  utang  sebagai  sumber  pembiayaan  operasional  suatu  perusahaan (Puspitasari dan Manik, 2016). Besarnya modal suatu perusahaan menjadi pertimbangan tiap  perusahaan  untuk  membiayai  operasional  perusahaannya  dengan  menggunakan pendanaan  internal  atau  pendanaan  eksternal  (Ratnaningsih,  2016).  Tujuan  lain diperlukannya  suatu  kebijakan  utang  adalah  agar  perusahaan  dapat  mengelola  dana
perusasahaan  secara  efektif.  Kebijakan  utang  dapat  diukur  dengan  menggunakan  rasio keuangan debt to equity ratio (DER) dengan rumus sebagai berikut:
DER = Total Debt Total Equity dan DAR = Total Debt Total Asset

## Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan manajerial merupakan besarnya jumlah kepemilikan saham oleh pihak manajemen dari seluruh modal saham perusahaan saat ini (Indahnigrum dan Handayani, 2009).  Adanya  kepemilikan  saham  oleh  pihak  manajemen  menjadi  suatu  bentuk monitoring  terhadap  kebijakan-kebijakan  yang  digunakan  oleh  manajemen  perusahaan. Semakin  besar  kepemilikan  manajerial  pada  perusahaan,  maka  pihak  manajemen  akan lebih  berusaha  semaksimal  mungkin  untuk  memenuhi  kepentingan  pemegang  saham dengan  mengurangi  risiko  keuangan  melalui  penurunan  tingkat  utang  (Fama,  1980). Kepemilikan manajerial dapat diukur dengan menggunakan rumus sebagai berikut:

## Kepemilikan Manajerial = Jumlah saham kepemilikan manajerial Jumlah saham biasa yang beredar

## Struktur Aktiva
Menurut Riyanto dalam Ernayani, 2015), struktur aktiva adalah penentuan besarnya jumlah alokasi untuk tiap komponen aset, baik dalam bentuk aktiva tetap maupun dalam bentuk aktiva lancar Dimana aktiva lancar merupakan kas dan aktiva lainnya yang dapat disimpan menjadi  kas,  dijual  atau dikonsumsi  yang habis  dalam waktu  tidak lebih dari satu tahun. Sedangkan aktiva tetap adalah aktiva yang dimiliki perusahaan yang bersifat permanen dan dapat habis dalam proses produksi yang memiliki jangka waktu perputaran lebih dari satu tahun. Struktur aktiva dapat diukur dengan rumus sebagai berikut:

## Struktur Aktiva = Aktiva Tetap Total Aktiva

## Ukuran Perusahaan
Ukuran  perusahaan  merupakan  besarnya  jumlah  aset  yang  dimiliki  oleh  sebuah perusahaan  yang  menggambarkan  tinggi  rendahnya  kegiatan  operasional  perusahaan. Besar kecilnya ukuran perusahaan akan mempengaruhi struktur modalnya (Nafisa, 2016). Menurut Mardiyati et. al (2014) dan Ernayani (2015) ukuran perusahaan merupakan salah satu hal yang dipertimbangkan perusahaan dalam menentukan kebijakan utangnya karena
ukuran perusahaan yang besar tentu memiliki sumber daya pendukung yang lebih besar dibandingkan dengan ukuran perusahaan yang lebih kecil. Sesuai dengan pecking order theory yang mengasumsikan bahwa, ukuran perusahaan yang semakin besar dan memiliki tingkat profitabilitas yang tinggi cenderung akan lebih rendah dalam menggunakan utang atau  sumber  dana  eksternal,  dikarenakan  banyaknya  sumber  dana  internal  perusahaan yang  dimiliki.  Ukuran  perusahaan  dapat  dihitung  dengan  menggunakan  rumus  sebagai berikut:

## Ukuran Perusahaan = Ln (Total Aktiva Perusahaan)

## Pertumbuhan Penjualan
Pertumbuhan  penjualan  adalah  hasil  perbandingan  antara  selisih  penjualan  tahun berjalan  dan  penjualan  ditahun  sebelumnya  dengan  penjualan  ditahun  sebelumnya. Brigham dan Houston (2013: 42) berpendapat bahwa perusahaan yang memiliki penjualan yang  stabil  dapat  lebih  aman  dalam  mendapatkan  banyak  pinjaman  dan  menanggung biaya  tetap  yang  lebih  tinggi  dibandingkan  dengan  perusahaan  dengan  penjualan  yang tidak stabil.Ukuran perusahaan dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut:

## Pertumbuhan Penjualan= Penjualan Tahun t - Penjualan Tahun t-1 Penjualan Tahun t-1

## Profitabilitas
Return  on  asset (ROA)  merupakan  salah  satu proxy dari  rasio  profitabilitas  yang berguna untuk melihat laba dari pendapatan, aset dan modal saham yang dihasilkan oleh perusahaan  tersebut  (Ratnaningsih,  2016).  Tingginya  tingkat  pengembalian  investasi suatu perusahaan, disebabkan karena penggunaan utang yang relatif rendah (Brigham dan Houston,  2013:109).  Rendahnya  penggunaan  utang  tersebut  dikarenakan  perusahaan memiliki  sumber  dana  internal  dan  laba  yang  cukup,  sehingga  mereka  tidak mengutamakan penggunaan sumber dana eksternal sebagai bentuk pendanaan kebutuhan kegiatan  operasional  perusahaan  mereka. Mardiyati et.  al (2014)  menyatakan  bahwa semakin  tinggi  profitabilitas  maka  akan  semakin  besar  laba  yang  dapat  ditahan  untuk operasional perusahaan. ROA dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut:
ROA  = Net Income Total Asset
Kepemilikan Manajerial (X 1 )

## Struktur Aktiva (X 2 )
Ukuran Perusahaan (X 3 )
Pertumbuhan Penjualan (X 4 ) Profitabilitas (X 5 ) Kebijakan Utang (DER) dan  (DAR) di Sektor Aneka Industri (Y) (H 1 ) (H 2 ) (H 3 ) (H 4 ) (H 5 )

## HIPOTESIS
H 1 : Kepemilikan manajerial berpengaruh signifikan terhadap kebijakan utang
H 2 : Struktur aktiva berpengaruh signifikan terhadap kebijakan utang
H 3 : Ukuran perusahaan berpengaruh signifikan terhadap kebijakan utang H 4 : Pertumbuhan penjualan berpengaruh signifikan terhadap kebijakan utang
H 5 : Profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap kebijakan utang
Gambar 1. Model Penelitian
Sumber : Data diolah Penulis (2017)

## METODE PENELITIAN
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  aneka  industri  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2012-2016. Penentuan sampel perusahaan dilakukan dengan  metode purposive  sampling .  Berikut  kriteria  yang  harus  dimiliki  sampel  untuk dapat diikutsertakan dalam penelitian ini:
a. Sampel yang digunakan adalah Perusahaan aneka industri yang terdaftar di BEI tahun 2012-2016
b. Perusahaan  yang  memiliki  proporsi  saham  kepemilikan  manajerial  dalam  laporan tahunan ( annual report ) minimal 1 tahun
Berdasarkan kriteria tersebut, ditemukan sebanyak 25 perusahaan aneka industri yang memiliki kepemilikan saham manajerial pada perusahaan aneka industri minimal 1 tahun. Adapun  jumlah observasi yang digunakan untuk penelitian ini sebanyak 96 perusahaan dengan menggunakan unbalance data.
Selanjutnya,  metode  analisis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  analisis regresi  data  panel  untuk  menganalisis  pengaruh  variabel  independen  terhadap  variabel dependen  yang  diproksikan  oleh Debt  to  Equity  Ratio (DER)  dan Debt  to  Asset  Ratio (DAR).

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Statistik Deskriptif
Tabel 1. Statistik Deskriptif

## Perusahaan Aneka Industri di Bursa Efek Indonesia
Sumber: Data diolah peneliti menggunakan eviews 9 (2017)
Berdasarkan  hasil  pada  tabel  1  yang  menunjukkan  statistik  deskriptif  perusahaan aneka  industri  sebanyak  96  unit  analisis  dengan  DER  dan  DAR  sebagai proxy dari kebijakan utang, menunjukkan  nilai  rata-  rata kepemilikan saham  manajerial  (MOWN) sebesar 0,0897 dengan standar deviasi sebesar 0,1678 lebih besar dari nilai rata-rata yang berarti selama periode penelitian perusahaan – perusahaan tersebut memiliki variabilitas MOWN yang tinggi.
Nilai MOWN maksimum perusahaan sektor aneka industri adalah sebesar 0, 7000 diperoleh  oleh  PT.  Sat  Nusapersada  Tbk  (PTSN)  selama  2012-2016.  Sedangkan  nilai
minimum MOWN perusahaan sektor aneka industri sebesar 0,000000102 yang diperoleh PT. Apac Citra Centertex Tbk (MYTX). Nilai tersebut menandakan bahwa kepemilikan saham oleh manajerialnya rendah yaitu sebesar 150 lembar saham.
Pada  variabel  struktur  aktiva  (SA)  menunjukkan  nilai  rata-rata  sebesar  0,4236 dengan  nilai  standar  deviasi  sebesar  0,1956.  Nilai  standar  deviasi  yang  lebih  rendah menunjukkan  bahwa  perusahaan-perusahaan  yang  menjadi  observasi  memiliki variabilitas struktur aktiva yang rendah. Jumlah stuktur aktiva tertinggi perusahaan sektor aneka industri adalah sebesar 0,8414 yang diperoleh perusahaan Panasia Indo Resources Tbk. (HDTX) pada tahun 2015. Sedangkan jumlah struktur aktiva terendah perusahaan
MOWN SA SIZE (Rp Miliar) SG ROA DER DAR Mean 0,0897 0,4236 3.272 0,0494 0,0284 0,5918 0,6998 Median 0,0186 0,4361 1.725 0,0501 0,0221 0,8740 0,5278 Maximum 0,7000 0,8414 18.697 0,6122 0,4249 7,1720 4,9982 Minimum 0,0000 0,0954 182 -0,9989 -0,2907 -30,598 0,0941 Std. Deviation 0,1678 0,1956 4.076 0,2196 0,0895 3,6721 0,8655 Observation   96 96 96 96 96 96 96
aneka industri  adalah  sebesar 0,0954  yang diperoleh  PT. Grand Kartech  Tbk. (KRAH) pada tahun 2016.
Pada variabel ukuran perusahaan (SIZE) menunjukkan rata-rata ukuran perusahaan sebesar  Rp  3.272  miliar  dengan  nilai  stadar  deviasi  sebesar  Rp  4.076  miliar.  Hal  ini mengindikasikan bahwa  ukuran perusahaan  mempunyai variabilitas  yang  tinggi  selama periode  penelitian.  SIZE  tertinggi  perusahaan  aneka  industri  sebesar  Rp  18.697  miliar yang  dimiliki  oleh  PT.  Gajah  Tunggal  Tbk.  (GJTL)  pada  tahun  2016  yang  mengalami peningkatan dibandingkan tahun sebelumnya yaitu sebesar  Rp 17.509 miliar. Sedangkan SIZE terendah terjadi pada  perusahaan Astra International Tbk (ASII) pada tahun 2012. Hal ini dikarenakan adanya pelemahan pasar sepeda motor yang secara fundamental pada awal tahun 2012.
Pada variabel sales growth (SG) menunjukkan nilai rata-rata pada perusahaan sektor aneka industri sebesar 0,0494 dengan nilai standar deviasi sebesar 0,2196. Nilai standar deviasi  yang  lebih  besar  dari  nilai  rata-rata  mengindikasikan  bahwa sales  growth mengalami  variabilitas  yang  tinggi  selama  periode  penelitian. Nilai  tertinggi  dari sales growth (SG)  perusahaan  aneka  industri  sebesar  0,6122  yang  diperoleh  perusahaan  PT. Aterliers  Mecaniques  D'Indonesie  Tbk.  (AMIN)  pada  tahun  2015.  Hal  ini  dikarenakan perusahaan  berhasil  meraih  peningkatan  pendapatan  sebesar  42,20%  pada  akhir  tahun 2016. Nilai terendah pertumbuhan penjualan perusahaan sektor aneka industri sebesar     - 0,9989  yang  diperoleh  perusahaan  PT.  Nipress  Tbk.  (NIPS)  pada  tahun  2016.  Nilai pertumbuhan  penjualan  negatif  dikarenakan  terjadi  penurunan  hasil  penjualan  yang diperoleh.
Pada variabel Return on Asset (ROA) perusahaan aneka industri menunjukkan nilai rata-rata  sebesar  0,0284  dan  nilai  standar  deviasi  ROA  sebesar  0,0895.  Besarnya  nilai standar deviasi  yang melebihi  nilai  rata-rata  mengindikasikan bahwa perusahaan  aneka industri periode 2012-2016 memiliki variabilitas ROA yang tinggi. Nilai ROA tertinggi perusahaan  sektor  aneka  industri  sebesar  0,4249  yang  diperoleh  perusahaan  PT.  Argo Pantes Tbk. (ARGO)  pada tahun 2013. Hal  tersebut  dikarenakan pada 2013,  perseroan mencatat adanya kenaikan penjualan sebesar 32%  ditahun 2013.  Sedangkan nilai  ROA terendah  perusahaan  aneka  industri  adalah  sebesar  -0,2907  yang  diperoleh  PT.  Asia Pacific Fibers Tbk (POLY) pada tahun 2014. Hal ini disebabkan karena pada tahun 2014,
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 9, No. 1, 2018
Indonesia  mengalami  perlambatan  pertumbuhan  ekonomi,  perlambatan  investasi  dan belanja pemerintah dan melemahnya permintaan global.
Pada variabel Debt to Equity Ratio (DER) menunjukkan nilai rata-rata perusahaan aneka industri sebesar 0,5918 dengan nilai standar deviasi pada DER sebesar 3,6721 lebih besar dari nilai rata-rata yang berarti memiliki variabilitas DER yang tinggi. Nilai DER tertinggi  perusahaan  sektor  aneka  industri  adalah  sebesar  7,1720  yang  diperoleh perusahaan PT. Argo Pantes Tbk. (ARGO) pada tahun 2012. Hal ini dikarenakan di tahun 2012  perseroan  mencatat  kenaikan  liabilitas  jangka  pendek  dari  Rp  290.787  miliar  di tahun  2011  menjadi  Rp  498.085  miliar  di  tahun  2012.  Sedangkan  nilai  DER  terendah perusahaan  aneka  industri  sebesar  -30,598  yang  diperoleh  perusahaan  PT.  Apac  Citra Centertex  Tbk  (MYTX)  pada  tahun  2012.  Nilai  DER  negatif  ini  dikarenakan  adanya defisiensi  modal  yang  dialami  perusahaan.  Hal  ini  dikarenakan  meningkatnya  jumlah utang dan menurunnya laba ditahan akibat kerugian yang dialami perusahaan.
Pada variabel Debt to Asset Ratio (DAR) perusahaan aneka industri menunjukkan nilai  rata-rata Debt  to  Asset  Ratio (DAR)  sebesar  0,6998  dengan  nilai  standar  deviasi sebesar 0,8655.  Nilai standar deviasi  yang lebih besar menunjukkan bahwa perusahaan yang  menjadi  observasi  memiliki  variabilitas  DAR  yang  tinggi.  Nilai  DAR  tertinggi perusahaan  sektor  aneka  industri  sebesar  4,9982  yang  diperoleh  perusahaan  PT.  Asia Pacific Fibers Tbk (POLY) pada tahun 2016. Sedangkan nilai DAR terendah perusahaan sektor  aneka  industri  sebesar  0,0941  yang  diperoleh  PT.  Tifio  Fiber  Indonesia  Tbk (TFCO)  pada  tahun  2015.  Nilai  tersebut  menandakan  bahwa  perusahaan  tidak mengutamakan penggunaan utang pada pendanaan operasional perusahaannya.

## Uji Multikolinearitas
Pada tabel 2 tidak ada koefisien korelasi antar variabel yang lebih dari 0,90, yang menandakan bahwa tidak terdapat korelasi antar variabel independen atau terbebas dari multikolinearitas.
Tabel 2. Hasil Uji Multikolinearitas
Sumber: Data diolah peneliti menggunakan eviews 9 (2017)

## Metode Estimasi
Berdasarkan hasil uji chow pada tabel 3 dan tabel 4 menghasilkan nilai probabilitas sebesar  0,000  lebih  kecil  dari  0,05.  Maka,  hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa  model terbaik untuk penelitian ini adalah dengan menggunakan pendekatan fixed effect model.
Tabel 3. Hasil Uji Chow Perusahaan Sektor Aneka Industri (Y= DER)
Redundant Fixed Effects Tests Equation: FIXED Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 22.974171 (24,66) 0.0000 Cross-section Chi-square 214.639695 24 0.0000
Sumber : Data diolah peneliti menggunakan eviews 9 (2017)
Tabel 4. Hasil Uji Chow Perusahaan Sektor Aneka Industri (Y= DAR)
Redundant Fixed Effects Tests Equation: FIXED Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 33.712708 (24,66) 0.0000 Cross-section Chi-square 248.130157 24 0.0000
Sumber : Data diolah peneliti menggunakan eviews 9 (2017)

## Selanjutnya dilakukan uji Hausman untuk menentukan model estimasi yang tepat
Tabel 5. Hasil Uji Hausman Perusahaan Sektor Aneka Industri (Y= DER)
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: RANDOM Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 9.980660 5 0.0758 Sumber : Data diolah peneliti menggunakan eviews 9 (2017) MOWN SA SIZE SG ROA MOWN 1 0.112542 -0.221775 -0.129574 -0.000105 SA 0.112542 1 0.310542 -0.094206 -0.219208 SIZE -0.221775 0.310542 1 0.0483471 -0.095603 SG -0.129574 -0.094206 0.048347 1 0.242569 ROA -0.000105 -0.219208 -0.095603 0.242569 1
Tabel 6. Hasil Uji Hausman Perusahaan Sektor Aneka Industri (Y= DAR)
Correlated Random Effects - Hausman Test
Equation: RANDOM Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 14.961252 5 0.0105
Sumber : Data diolah peneliti menggunakan eviews 9 (2017)
Berdasarkan hasil uji Hausman pada tabel 5 menghasilkan nilai probabilitas sebesar 0,0758 sehingga model terbaik adalah random effect model . Sedangkan berdasarkan table 6 menghasilkan nilai probabilitas sebesar 0,0105 sehingga fixed effect model merupakan model terbaik.
Tabel. 7 Hasil Rekapitulasi Uji t

## Sumber: Data diolah peneliti (2017)

## Hasil Pengujian Hipotesis

## Pengaruh Kepemilikan Manajerial Terhadap Kebijakan Utang
Tabel 7 pada kolom A menunjukkan bahwa nilai koefsien kepemilikan manajerial sebesar  2,6833  dan  nilai  probabilitasnya  sebesar  0,3622  lebih  besar  dari  0,05.  Artinya, pengaruh  kepemilikan  manajerial  terhadap  kebijkan  utang  perusahaan  aneka  industri (DER)  tidak  signifikan.  Hal  ini  menandakan  bahwa  besar  atau  kecilnya  kepemilikan saham  oleh  pihak  manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap  keputusan  pendanaan  dan kebijakan  utang  perusahaan.  Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Susanti  (2013),  Murtiningtyas  (2012),  Indahningrum  dan  Handayani  (2009)  yang menyatakan bahwa kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap kebijakan utang.
A B (Y=DER) (Y=DAR) Variable Coeff. Prob. Coeff. Prob. MOWN 2.683329 0.3622 -0.264518 0.6833 SA -2.047254 0.3789 0.481443 0.3330 SIZE 0.844930 0.0699 -0.211002 0.0494 SG 2.351899 0.0021 -0.088568 0.5167 ROA 12.50763 0.0000 -0.488583 0.2355 Adjusted R- squared 0.2616 0.9215 Observation 96 96 Regression Model Random Effect Fixed Effect
Hal  ini  disebabkan  rendahnya  kepemilikan  saham  manajerial  dibandingkan  dengan kepemilikan  oleh  kelompok  lainnya,  sehingga  manajer  tidak  dapat  menggunakan wewenangnya untuk menentukan sumber pendanaan.
Selanjutnya  peneliti  melakukan robustness  check pada  variabel  kepemilikan manajerial  dengan  DER  dan  DAR  sebagai proxy dari  kebijakan  utang.  Terlihat  pada kolom B bahwa kepemilikan manajerial tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan utang perusahaan. Dengan demikian dapat disimpulkan dari kedua hasil regresi pada tabel 7  bahwa  pengaruh  kepemilikan  manajerial  terhadap  kebijakan  utang  memiliki  hasil robust, yaitu keduanya tidak signifkan.

## Pengaruh Struktur Aktiva Terhadap Kebijakan Utang
Tabel 7 pada kolom A menunjukkan nilai koefisien struktur aktiva sebesar -2,0472 dan  nilai  probabilitasnya  sebesar  0,3789  lebih  besar  dari  0,05.  Artinya,  struktur  aktiva tidak berpengaruh terhadap kebijakan utang perusahaan aneka industri (DER). Hasil ini sesuai  dengan  penelitian  Susanti  (2013),  Hani  dan  Rahmi (2014),  Cekrezi  (2013)  dan Puspitasari dan Manik (2016) yang menyatakan bahwa struktur aktiva  tidak berpengaruh terhadap kebijakan utang (DER). Hal ini dikarenakan rendahnya persentase struktur aktiva yang  dimiliki  perusahaan  sehingga  aktiva  tetap  yang  dimiliki  perusahaan  tidak  cukup sebagai jaminan untuk melaksanakan kebijakan utang.
Selanjutnya peneliti melakukan robustness  check pada struktur aktiva perusahaan aneka industri dengan DER dan DAR sebagai proxy dari kebijakan utang. Terlihat pada kolom B nilai koefisien struktur aktiva sebesar 0,4814 dengan nilai probabilitas sebesar 0,3330  lebih  besar  dari  0,05.  Artinya,  struktur  aktiva  tidak  berpengaruh  terhadap kebijakan  utang  perusahaan  aneka  industri  (DAR).  Hasil  ini  sesuai  dengan  penelitian Prathiwi dan Yadnya (2017) dan Junaidi (2013) yang menyatakan bahwa struktur aktiva tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan  utang  (DAR).  Hal  tersebut  dikarenakan  akan meningkatkan biaya modal apabila perusahaan menggunakan utang sebagai sumber dana utama. Dengan demikian dapat disimpulkan dari kedua hasil regresi pada tabel 7 bahwa pengaruh  ukuran  struktur  aktiva  terhadap  kebijakan  utang  memiliki  hasil robust ,  yaitu keduanya tidak signifikan.

## Pengaruh Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang
Tabel  7  pada  kolom  A  menunjukkan  nilai  koefisien  ukuran  perusahaan  sebesar 0,8449 dengan nilai probabilitas sebesar 0,0699. Artinya, ukuran perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan utang (DER) dengan taraf signifikansi sebesar 10% .
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian  Joher et.  al (2006),  Sudiyatno  dan Mustika (2013), Mahnazmahdavi et. al (2013) dan Nafisa (2016) yang menyatakan bahwa ukuran  perusahaan  memiliki  pengaruh  positif  signifikan  terhadap  kebijakan  utang.  Hal tersebut disebabkan karena semakin besar ukuran perusahaan, maka semakin besar pula penggunaan utang perusahaan. Perusahaan dengan ukuran yang lebih besar, lebih mudah mendapatkan sumber pendanaan dan pinjaman kreditur karena mempunyai jaminan yang juga besar.
Selanjutnya  peneliti  melakukan robustness  check pada  perusahaan  aneka  industri dengan DER dan DAR sebagai proxy dari kebijakan utang. Pada kolom B menunjukkan nilai  koefisien  ukuran  perusahaan  sebesar  -0,2110  dengan  nilai  probabilitas  sebesar 0,0494.  Hal  ini  berarti  ukuran  perusahaan  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap kebijakan utang perusahaan (DAR). Hasil penelitian Ting dan Lean (2011) dan Hayat et. al (2016)  juga  menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh  negatif  signifikan terhadap  kebijakan  utang.  Artinya,  perusahaan  yang  relatif  besar  mungkin  biasa mendapatkan keuntungan lebih dari banyak perusahaan kecil. Oleh karena itu, perusahaan yang  lebih  besar  lebih  suka  menggunakan  dana  internal,  bukan  dana  eksternal  berupa utang yang mahal. Dengan demikian dapat ditemukan dari kedua hasil regresi pada tabel 7  bahwa  pengaruh  ukuran  perusahaan  terhadap  kebijakan  utang  memiliki  hasil robust , dimana keduanya berpengaruh signifikan.

## Pengaruh Pertumbuhan Penjualan Terhadap Kebijakan Utang
Tabel  7  kolom  A  menunjukkan  nilai  koefisien  pertumbuhan  penjualan  sebesar 2,3518  dengan  nilai  probabilitas  sebesar  0,0021.  Artinya,  pertumbuhan  penjualan memiliki  pengaruh  positif  terhadap  kebijakan  utang  (DER).  Hasil  penelitian  Hidayat (2013),  Mahnazmahdavi et.  al (2013)  dan  Geovana  (2015)  juga  menyatakan  bahwa pertumbuhan penjualan berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan utang. Hal ini dikarenakan  perusahaan  yang  memiliki  tingkat  pertumbuhan  yang  tinggi  cenderung membutuhkan dana dari sumber dana eksternal yang lebih besar. Selain itu, para investor
juga akan menilai dan yakin kepada perusahaan jika perusahaan tersebut dapat mengelola utangnya  dengan  baik  dan  mampu  menangani  risiko  atas  utang  tersebut,  sehingga perusahaan akan menambah tingkat utangnya.
Selanjutnya, peneliti melakukan robustness check pada perusahaan aneka industri dengan DER dan DAR sebagai proxy dari kebijakan utang. Terlihat pada kolom B, nilai koefisien  pertumbuhan  penjualan  sebesar  -0,0885  dengan  nilai  probabilitas  sebesar 0,5167.  Artinya,  pertumbuhan  penjualan  tidak  bepengaruh  terhadap  kebijkan  utang (DAR).  Hasil  pada  kolom  B  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian  Damayanti  dan  Hartini (2013), Hani dan Rahmi (2014), Rufina (2014) dan Resino et. al (2015) yang menyatakan bahwa  pertumbuhan  penjualan  perusahaan  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap kebijakan  utang.  Hal  ini  dikarenakan  nilai  pertumbuhan  penjualan  dari  tahun  ke  tahun berfluktuasi  sehingga  pihak  manajemen  perusahaan  merasa  bahwa  kondisi  tersebut merupakan  pertanda  yang  kurang  baik  bagi  perusahaan.  Dengan  demikian  dapat disimpulkan dari kedua hasil regresi pada tabel 7 bahwa pengaruh pertumbuhan penjualan terhadap kebijakan utang memiliki hasil tidak robust .

## Pengaruh Profitabilitas (ROA) Terhadap Kebijakan Utang
Tabel 7 pada kolom A menunjukkan nilai koefisien profitabilitas sebesar 12,5076 dengan  nilai  probabilitas  sebesar  0,0000.  Artinya,  profitabilitas  (ROA)  berpengaruh positif  signifikan  terhadap  kebijakan  utang.  Perusahaan  lebih  memilih  menggunakan utang  untuk  ekspansi  dan  laba  yang  tinggi  tersebut  tetap  digunakan  untuk  pendanaan internal perusahaan. Hasil ini mendukung hasil penelitian Abor (2007) dan Susanti (2013) yang menunjukkan profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan utang. Hal  tersebut  disebabkan  perusahaan  yang memiliki prospek  yang menguntungkan akan lebih menghindari penjualan saham dan lebih memilih utang sebagai modal baru.
Selanjutnya  peneliti  melakukan robustness  check pada  profitabilitas    perusahaan aneka industri dengan DER dan DAR sebagai proxy dari kebijakan utang. Terlihat pada tabel 7 kolom B, nilai koefisien sebesar -0,4885 dengan nilai probabilitas sebesar 0,2355. Artinya, profitabilitas tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap kebijakan utang. Hasil ini sesuai dengan hasil penelitian Puspitasari dan Manik (2016) dan Ratnaningsih (2016) yang  menyatakan  bahwa  profitabilitas  suatu  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap
kebijakan utang. Dengan demikian, dari kedua hasil regresi pada tabel 7 bahwa pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan utang memiliki hasil tidak robust .

## Koefisien Determinasi
Berdasarkan  hasil  regresi  yang  ditampilkan  pada  tabel  7  kolom  A,  menunjukkan nilai adjusted  R-square sebesar  0,26.  Nilai  tersebut  mencerminkan  bahwa  perusahaan dengan DER sebagai proxy kebijakan utang, Debt to Equity Ratio (DER) dapat dijelaskan oleh kelima variabel idependennya, yaitu kepemilikan manajerial, struktur aktiva, ukuran perusahaan,  pertumbuhan  penjualan  dan  profitabilitas  sebesar  26%.  Sedangkan  sisanya sebesar 74% dijelaskan faktor-faktor lain diluar variabel independen pada penelitian ini. Selanjutnya, hasil regresi  model perusahaan  aneka industri dengan DAR  sebagai proxy dari kebijakan utang, nilai adjusted R-square sebesar 0,92. Nilai tersebut mencerminkan Debt to Asset Ratio (DAR) dapat dijelaskan oleh kelima variabel independennya sebesar 92%.  Sedangkan  sisanya  sebesar  8%  dijelaskan  faktor-faktor  lain  diluar  variabel independen  pada  penelitian  ini.  Dari  kedua  nilai adjusted  R-square tersebut  dapat disimpulkan  bahwa  kepemilikan  manajerial,  struktur  aktiva,  ukuran  perusahaan, pertumbuhan penjualan dan profitabilitas mempunyai pengaruh yang besar terhadap DER dibandingkan dengan pengaruhnya terhadap DAR.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
1. Kepemilikan  manajerial  dan  struktur  aktiva  tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan utang  dengan  menggunakan  DER  dan  DAR  sebagai proxy kebijakan  utang  dan memberikan hasil robust .
2. Ukuran perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan utang dengan menggunakan proxy DER dan berpengaruh negatif signifikan terhadap DAR sebagai proxy kebijakan utang dan memberikan hasil robust .
3. Pertumbuhan  penjualan  dan  profitabilitas  berpengaruh  positif  signifikan    terhadap kebijakan utang dengan DER sebagai proxy dari kebijakan utang, sedangkan dengan DAR tidak berpengaruh signifikan dan memberikan hasil tidak robust .

## Implikasi
Penelitian ini diharapkan dapat membantu manajemen perusahaan dalam membuat keputusan tentang kebijakan pendanaannya, yaitu memperhatikan size, sales growth , dan ROA. Perusahaan yang menghasilkan laba akan lebih cenderung menggunakan dana dari laba  ditahan  dan  modal  saham  untuk  membiayai  kegiatan  operasionalnya  daripada pendanaan eksternal melalui utang seperti pada pecking order theory karena risiko yang akan dihadapi oleh perusahaan lebih kecil.

## Saran
1. Melakukan  penelitian  pada  sektor  perusahaan  yang  beragam  untuk  mengetahui perbandingan dengan hasil penelitian sebelumnya.
2. Menambahkan  variasi proxy seperti Long  Term  Debt  Ratio (LTDR)  pada  variabel dependen agar dapat diketahui perbedaan dari masing-masing proxy yang digunakan.
3. Menggunakan variabel independen yang berpengaruh di dalam penelitian ini untuk meningkatkan nilai koefisien determinasi ( 𝑅 2 ).
4. Menambahkan jumlah observasi agar hasil yang didapat lebih akurat

## DAFTAR PUSTAKA
Abor, J. 2007. Debt policy and performance of SMEs: evidence from Ghanaian   and South Africa firms. Journal of Risk Finance , 8( 1), 364-79.
Brigham,  F.  E.,  and  Houston,  F.  J.  2013. Dasar  -  dasar  Manajemen  Keuangan (11 ed.).(Terjemahan Ali Akbar Yulianto).Jakarta: Salemba Empat.
Bursa  Efek  Indonesia. Laporan  Keuangan  dan  Tahunan .  http://www.idx.co.id/id- id/beranda/perusahaantercatat/laporankeuangandantahunan.aspx. (Diakses pada 4 Februari 2017).
Çekrezi,  A.  2013.  Impact  of  Firm  Specific  Factors  on  Capital  Structure  Decision:  An Empirical  Study  of  Albanian  Firms. European  Journal  of  Sustainable Development, 2 (4), 135-148.
Damayanti,  D.,  dan  Titin  Hartini,  S.  M.  2013.  Pengaruh  Profitabilitas,  Likuiditas, Pertumbuhan Penjualan dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang Pada Perusahaan  Sektor  Consumer  Goods  di  BEI  Periode  2008-2012. Jurnal Manajemen dan Bisnis , 1-10.
Fama, E., F. 1980. Agency Problems and The Theory of The Firm. Journal of political, 88 (2).
Ernayani, R., Anam, H., dan Dwi, C. 2015. Pengaruh Struktur Aset, Ukuran Perusahaan dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang (Studi pada Perusahaan Farmasi periode 2010-2014). Journal of  Sustainable Competitive Advantage, 1- 14.
Geovana,  Rosella.  S.,  dan  Andayani.  2015.  Pengaruh  Growth  Sales,  Profitabilitas, Operating Leverage dan Tax Rate Terhadap Kebijakan Utang. E-Jurnal Ilmu dan Riset Akuntasi, 4 (4).
Hani, S., dan Rahmi, D. A. 2014. Analisis Pertumbuhan Penjualan dan Struktur Aktiva Terhadap Struktur Pendanaan Eksternal. Jurnal Manajemen & Bisnis, 14 (01), 89- 97.
Hayat,  M.,  Wang  M.,  and  Ma  J.  2016. The  Impact  of  Ownership  Structure  on Corporate  Debt  Financing:  Evidence  from  the  Manufacturing  Sector  of Pakistan. International Journal of Management Theory and Practices, 17 (1), 92-109.
Hidayat,  M.  S.  2013.  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kebijakan  Dividen,  Struktur Aktiva,  Pertumbuhan  Penjualan,  dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Kebijakan Utang. Jurnal Ilmu Manajemen, 1 (1), 12-25.
Indahningrum,  R.,  dan  Handayani,  R.  2009.  Pengaruh  Kepemilikan  Managerial, Kepemilikan  Institusional,  Dividen,  Pertumbuhan  Perusahaan,  Free  Cash  Flow dan  Profitabilitas  terhadap  Kebijakan  Utang  Perusahaan. Jurnal  Bisnis  dan Akuntansi, 11 (3), 189-207.
Joher,  H.,  Ali,  M.,  dan  Nazrul.  2006.  The  Impact  Of  Ownership  Structure  On Corporate  Debt  Policy:  Two  Stage  Least  Square  Simultaneous  Model Approach  For  Post  Crisis  Period:  Evidence  From  Kuala  Lumpur  Stock Exchange. International Business & Economics Research Journal, 5 (5),   51- 64.
Junaidi, A., A. 2013. Analisis Pengaruh Free Cash Flow, Struktur Kepemilikan, Kebijakan Dividen,  Struktur  Aktiva,  dan  Profitabilitas  Terhadap  Kebijakan  Hutang Perusahaan. Jurnal Riset Akuntansi, 1( 1).
Kementerian  Perencanaan  Pembangunan  Nasional. Menteri  Paparkan  10  Prioritas Nasional  dan  30  Program  Prioritas. 2017.  http://www.bappenas.go.id/id/berita- dan-siaran-pers/musrenbangnas-2017
untuk-penyusunan-rkp-2018-menteri- bambang-paparkan-10-prioritas-nasional  -dan-30-program-prioritas.  (Diakses pada tanggal 29 April 2017).
Mahnazmahdavi, Mokhtarbaseri, Zare, A., and Zare, H. 2013. The effect of sales growth on  the  determinants  of  capital  structure  of  listed  companies  in  Tehran  Stock Exchange. A ustralian Journal of Basic and Applied Sciences, 7 (2), 306-311
Mardiyati, U., Susanti, S., and Ahmad, G. N. 2014. Pengaruh Kepemilikan Institusional, Ukuran  Perusahaan,  Profitabilitas  dan  Risiko  Bisnis  Terhadap  Kebijakan  Utang Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode 2008-2012. Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI), 5(1), 84-99.
Margaretha,  F.  2014.  Determinants  of  Debt  Policy  in  Indonesia's  Public  Company. Journal of Business and Economic, 3 (2), 10-16.
Murtiningtyas,  A.  I.  2012.  Kebijakan  Dividen,  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan Institusional, Profitabilitas, Resiko Bisnis Terhadap Kebijakan Utang. Accounting Analysis Journal, 1 (2), 1-6.
Nafisa,  A.,  Dzajuli,  A.,  and  Djumahir.  2016.  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial, Kepemilikan  Institusional,  Ukuran  Perusahaan,  Pertumbuhan  Perusahaan,  Free Cash Flow dan Profitabilitas terrhadap Kebijakan Utang Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ekonomi Bisnis , 122-135.
Narita, Rona Mersi. 2012. Analisis Kebijakan Utang. Accounting Analysis Journal, 1 (2).
Prathiwi, N. M.  dan Yadnya, I. P. 2017. Pengaruh Free Cash Flow, Struktur Aset, Risiko Bisnis Dan Profitabilitas Terhadap Kebijakan Hutang. E-Jurnal Manajemen Unud, 6 (1), 60-86.
Puspitasari  S.,  dan  Manik,  T.  2016.  Pengaruh  Struktur  Aset,  Current  Ratio,  Return  On Assets, Net Profit Margin, Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kebijakan  Utang (Studi Pada Perusahaan Manufaktur yang Go Public di Bursa Efek Indonesia Pada Periode Tahun 2011-2014). Jurnal Akuntansi , 1-25.
Ratnaningsih,  U.  2016.  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan  Institusional, Kebijakan  Dividen,  Struktur  Aset  dan  Return  On  Asset  (ROA)  Terhadap Kebijakan  Utang  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia Tahun 2010-2014. Jurnal Akuntansi , 1-23.
Rufina,  D.  2014.  Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Capital  Structure  (Pada Perusahaan  Yang  Termasuk  Dalam  Index  LQ45  Periode  2011-2013. Journal  of Economics and Business .1-8
Resino, M., Syafitri, Y., dan Wijaya, T. 2015. Pengaruh Likuiditas, Profitabilirtas, Ukuran Perusahaan  dan  Pertumbuhan  Penjualan  Terhadap  Struktur  Modal. Jurnal ekonomi , 2(4), 1-14.
Saham  Ok. Sektor  Aneka  Industri  (4). 2017. https://sahamok.com/emiten/sektor-aneka- industri/. (Diakses pada tanggal 5 Januari 2017).
Soesetio.  2008.  Kepemilikan  Manajerial  dan  Institusional,  Kebijakan  Dividen,  Ukuran Perusahaan, Struktur Aktiva dan Profitabilitas Terhadap Kebijakan Utang. Jurnal Keuangan dan Perbankan, 12 (3), 384-398.
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 9, No. 1, 2018
Sudiyatno, B., dan Mustika, S. 2013. Determinants of Debt Policy: An Empirical Studying Indonesia Stock Exchange. International Research Journals, 4 (1), 98-108.
Sugiyono.  2014. Metode  Penelitian  Kuantitatif,  Kualitatif  dan  Kombinasi  (Mixed Methods) (5 ed.). Bandung: Alfabeta.
Susanti.  2013.  Analisis  Variabel  -  Variabel  yang  Memengaruhi  Kebijakan  Utang Perusahaan. Jurnal Ilmu Manajemen, 1 (3), 798-814.
Ting I. W. and Lean H. H. 2011. Capital Structure Of Government-Linked Companies In Malaysia. Asian  Academy  of  Management  Journal  of  Accounting  and Finance,7 (2),137–156.