## ANALISIS FAKTOR KEUANGAN DAN NON KEUANGAN YANG MEMPENGARUHI PREDIKSI PERINGKAT OBLIGASI SYARIAH (STUDI EMPIRIS PADA PERUSAHAAN PENERBIT OBLIGASI SYARIAH YANG
TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2010-2012)
Ike Arisanti 1
Isti Fadah 2
Novi Puspitasari 3

## Abstract
This study purposes to analyze the influence of financial and non  financial  factors  to  prediction  of  the  rating  Islamic  bond  in indonesia.  The  study  used  independent  variable,that  is  financial factor  (growth,  size,  profit  sharing/fee,  liquidity)  and  non  financial factor  (  secure  and  maturity)  and  dependent  variable  that  is  the rating of Islamic bond. This study applied logistic regresion analysis with  sample  collection  methods  using  purposive  sampling.  After selecting fixed criterias, there were 25 Islamic bonds chosen with the numbers of 75 investigation from periods of 2010-2012. The result of this study showed that significantly effect the variable growth (X 1 ) , size(X 2 ), profit sharing/ fee (X 3 ), liquidity (X 4 ), secure (X 5 ), maturity (X 6 )  simultaneously  to  the  rating  prediction  of  Islamic  bond  in indonesia.  Partially,  variable  variables  of  growth  (X 1 )  ,  size  (X 2 ), profit sharing/ fee (X 3 ) which referred not significant affecting to the rating prediction of Islamic bond in indonesia. Meanwhile, variables of  liquidity  (X 4 ),  secure  (X 5 ),  maturity  (  X 6 )  referred  significant affecting to the rating prediction of Islamic bond in indonesia.
Keywords:  Islamic  Bond  rating,  financial  and  non  financialfactors, purposive sampling and logistic regression analysis.

## 1. PENDAHULUAN
Sejarah  Pasar  Modal  Syariah  di  Indonesia  dimulai  dengan  diterbitkannya Reksa Dana Syariah oleh PT. Danareksa Investment Management pada 3 Juli 1997. Selanjutnya, Bursa Efek Indonesia (d/h Bursa Efek Jakarta) berkerjasama dengan PT. Danareksa  Investment  Management  meluncurkan  Jakarta  Islamic  Index  (JII)  pada tanggal  3  Juli  2000  yang  bertujuan  untuk  memandu  investor  yang  ingin menginvestasikan  dananya  secara  Syariah.  Dengan  hadirnya  indeks  tersebut,  maka para pemodal telah disediakan saham-saham yang dapat dijadikan sarana berinvestasi sesuai  dengan  prinsip  Syariah.  Pada  tanggal  18  April  2001,  untuk  pertama  kali Dewan Syariah Nasional Majelis Ulama Indonesia (DSN-MUI) mengeluarkan fatwa yang  berkaitan  langsung  dengan  pasar  modal,  yaitu  Fatwa  Nomor  20/DSN-
1 Program Studi Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Jember
2 Program Studi Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Jember
3 Program Studi Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Jember
MUI/IV/2001  tentang  Pedoman  Pelaksanan  Investasi  Untuk  Reksa  Dana  Syariah. Selanjutnya,  instrumen  investasi  Syariah  di  pasar  modal  terus  bertambah  dengan kehadiran  Obligasi  Syariah  PT.  Indosat  Tbk  pada  awal  September  2002.  Instrumen ini  merupakan  Obligasi  Syariah  pertama  dan  akad  yang  digunakan  adalah  akad mudharabah. Sejarah Pasar Modal Syariah juga dapat ditelusuri dari perkembangan institusional  yang  terlibat  dalam  pengaturan  Pasar  Modal  Syariah  tersebut. Perkembangan  tersebut  dimulai  dari  MoU  antara  Bapepam  dan  DSN-MUI  pada tanggal  14  Maret  2003.  MoU  menunjukkan  adanya  kesepahaman  antara  Bapepam dan  DSN-MUI  untuk  mengembangkan  pasar  modal  berbasis  syariah  di  Indonesia. Pasar  modal  syariah  ini  mempunyai tiga  macam  produk  yang  diterbitkan,  yaitu reksadana  syariah,  saham  syariah  yang  lebih  dikenal  dengan  Jakarta  Islamic  Index (JII),  dan  obligasi syariah  (sukuk).  Secara  terminologi,  sukuk  berarti  surat  berharga jangka  panjang  berdasarkan  prinsip  syariah,  yang  dikeluarkan  emiten  kepada pemegang  obligasi  syariah  (sukuk),  yang  mewajibkan  emiten  untuk  membayar pendapatan  kepada  pemegang  obligasi  syariah  berupa  bagi  hasil/margin/fee,  serta membayarkembali  dana  obligasi  pada  saat  jatuh  tempo  (Fatwa  DSN  MUI  No 33/DSN-MUI/IX/2002).
Investor  obligasi  memerlukan  informasi  yang  dapat  dijadikan  acuan  dalam mengkomunikasikan  keputusan  investasinya,  sehingga  informasi  keuangan perusahaan  yang  berkualitas  sangat  diperlukan  sebagai  pertanggungjawaban  atas pengelolaan  dana yang  ditanamkan.  Informasi  peringkat  obligasi  bertujuan  untuk menilai  kualitas  kredit  dan  kinerja  dari  perusahaan  penerbit.Peringkat  ini  dinilai sangat  penting  bagi  investor  karena  dapat  digunakan  dalam  mengambil  keputusan apakah  obligasi  tersebut  layak  untuk  dijadikan  investasi  serta  mengetahui  tingkat risikonya.
Peringkat  obligasi  penting  karena  memberikan  pernyataan  yang  informatif dan  memberikan  sinyal  tentang  probabilitas default hutang  perusahaan.  Peringkat hutang  juga  berfungsi  membantu  kebijakan  publik  untuk  membatasi  investasi spekulatif  para  investor  institusional  seperti  bank,  perusahaan  asuransi  dan  dana pension. Kualitas suatu  obligasi dapat dimonitor dari informasi peringkatnya. Sejak tahun 1995, surat utang khususnya yang diterbitkan melalui penawaran umum wajib untuk  diperingkat  oleh  lembaga  pemeringkat  yang  terdaftar  di  Bapepam.  Agen pemeringkat  utang  seperti  Pefindo  dan  Kasnic  menilai  dan  mengevaluasi  sekuritas utang  perusahaan  atau  bank  yang  diperdagangkan  secara  umum,  dalam  bentuk peringkat maupun perubahan peringkat suatu obligasi kemudian diumumkan ke pasar ,  BES,  2001  (Ibrahim,  2008).  Menurut  Afiani  (2010),  Obligasi  syariah  di  dunia internasional dikenal dengan sukuk. Sukuk berasal dari bahasa Arab “ sak ” (tunggal) dan  “ sukuk ”  (jamak)  ya ng  memiliki  arti  mirip  dengan  sertifikat  atau  note. Sukuk bukanlah  surat  utang  seperti  pada  obligasi  konvensional  melainkan  sertifikat investasi (bukti kepemilikan) atas surat asset berwujud atau hak manfaat (beneficial title)  yang  menjadi underlying asset nya.  Jadi  akadnya  bukan  akad  utang-piutang melainkan  investasi.Seperti  dalam  obligasi  konvensional, sukuk juga  dilakukan pemeringkatan sukuk.  Cara  pemeringkatan  obligasi  Syariah  sama  halnya  dengan obligasi  konvensional.  Peringkat sukuk merupakan  indikator ketepatan  waktu pembayaran  pokok  utang  dan  bagi  hasil  obligasi  syariah  yang  diperdagangkan. Peringkat  (rating)  yang  diberikan  oleh rating  agencyakan  menyatakan  apakah obligasi berada pada peringkat investment grade atau noninvestment grade. Beberapa penelitian  terdahulu  diantaranya  Penelitian  Afiani  (2010)  meneliti  pengaruh
Arisanti, Fadah, Puspitasari, Analisis Faktor Keuangan dan Non Keuangan… ISSN: 1412-5366
likuiditas,  produktivitas,  profitabilitas,  dan leverage terhadap  peringkat  sukuk.Hasil penelitian  menyebutkan  tidak  ada  pengaruh  variabel  likuiditas,  produktivitas, profitabilitas,  dan leverage tidak  berpengaruh  terhadap  peringkat sukuk.  Variabel likuiditas  dan  profitabilitas  berpengaruh  secara  parsial  terhadap  peringkat  obligasi, sedangkan variabel produktivitas dan leverage tidak berpengaruh terhadap peringkat obligasi.  Penelitian  Magreta  dan  Poppy  (2007)  menganalisis  faktor-faktor  yang mempengaruhi  prediksi  peringkat  obligasi  ditinjau  dari  faktor  akuntansi  dan  non akuntansi.  Hasil  penelitian  menyebutkan  variabel  profitabilitas,  produktivitas,  dan secure berpengaruh  terdapat  prediksi  peringkat  obligasi  sedangkan  variabel size, likuiditas,  jaminan,  reputasi  auditor, leverage tidak  berpengaruh  terhadap  prediksi peringkat  obligasi.Hasil  penelitian  sebelumnya  menunjukan  bahwa  ada  ketidak konsistenan hasil pada penggunaan variabel yang sama, sehingga perlu untuk diteliti ulang dan dikaji dengan metode yang sama tetapi dengan menggunakan objek yang berbeda.  Hal  inilah  yang  mendorong  diadakannya  penelitian  ini  untuk  melihat apakah faktor keuangan yaitu pertumbuhan perusahaan (growth), ukuran perusahaan (size), bagi hasil/fee, dan likuiditas serta faktor non keuangan yaitu jaminan (secure) dan  umur  obligasi  Syariah  berpengaruh  atau  tidak  terhadap  prediksi  peringkat obligasi Syariah di Indonesia .

## 2. METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  merupakan  jenis  penelitian  kuantitatif  untuk  menguji  pengaruh faktor  keuangan  dan  non  keuangan  terhadap  prediksi  peringkat sukuk di  Indonesia pada periode 2010-2012 .Langkah-langkah yang diambil dalam penelitian skripsi ini dimulai  dengan  teknik  pengumpulan  data,  operasionalisasi  variabel,  populasi  dan sampel penelitian serta teknik analisis data yang menggunakan teknik statis
Penelitian  ini  menghubungkan  antara  variabel  independen  berupa  faktor keuangan  (Growth,  Size,  Bagi  Hasil/Fee,  Likuiditas)  dan  faktor  non  keuangan (Jaminan  dan  Umur  Obligasi)  dengan  variabel  dependen  peringkat  obligasi  syariah yang kemudian diuji dengan analisis statistik regresi logistik.
Penelitian  ini  juga  menggunakan  uji  kelayakandata  (Overall  Model  fit)  untuk mendapatkan  hasil  yang  baik.  Uji  hipotesis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini menggunakan uji wald .

## 3. HASIL DAN PEMBAHASAN

## 3.1. Analisis Penelitian
Pengujian  regresi  logistik  dalam  penelitian  ini  dimulai  dengan  menilai kelayakan  data.  Berikut  ini  adalah  tabel  yang  menjelaskan  nilai  kecocokan model (model fit) :
Tabel 1. Tabel Uji Kelayakan Data -2  log  likelihood  Block Number -2 log likelihood block 0 55.309 -2 loglikelihood block 1 35.127 R-Square Cox & Snell R Square 0.233 NagelKarke R Square 0.448
Berdasarkan pada Tabel 1 hasil Uji Kelayakan Data (Overall Model Fit) dapat dilihat dari nilai -2 log likelihood (Nilai -2LL), yaitu dengan membandingkan antara nilai -2LL  pada  awal  (block  number  =  0)  dimana  model  hanya  memasukkan konstanta,  dengan  nilai -2LL  pada  akhir  (block  number  =  1)  dimana  model
memasukkan  konstanta  dan  variabel  bebas.  Hasil  uji  menunjukan  nilainya  yang semula  pada block  0 sebesar  55.309  mengalami  penurunan  pada block  1 sebesar 35.127,  dari  hasil  tersebut  dapat  disimpulkan  bahwa  model  yang  dihipotesiskan  fit dengan  data  (model  regresi  yang  baik)  atau  model  yang  terbentuk  adalah  fit  atau layak digunakan.
Nilai  Cox  &  Snell  R  Square sebesar  0,233  dan  nilai Nagelkarke R  Square sebesar 0,448 mengartikan bahwa variabilitas yang terjadi pada variabel terikat, yaitu peringkat  obligasi  syariah  baik  yang  masuk  kategori invesment  grade maupun noninvesment  grade dapat  dijelaskan  oleh  variabel growth,  size, bagi  hasil/fee, likuiditas,  jaminan,  umur  obligasi  sebesar  44,8%,  sedangkan  sisanya  yaitu  sebesar 55,2% dijelaskan oleh variasi variabel lain yang belum dimasukan ke dalam model.
Kelayakan model regresi dapat di nilai menggunakan hasil uji tabel contigency hosmer  and  lemeshow dengan  melihat  perbedaan  nilai  pada  nilai observed dan expected ,  apabila  nilai  yang  diamati  (observed)  dengan  nilai  yang  di  prediksi (expected)  tidak  memperlihatkan  perbedaan  yang  terlalu  ekstrim  maka  menunjukan bahwa  model  regresi  telah  mampu  memprediksi  hasil  observasinya.  Hasil  uji Contingency  Table  for  Hosmer  and  Lemeshow  Test dapat  dilihat  dari  hasil  berikut ini:

## Tabel 2. Tabel Contigency
Contingency Table for Hosmer and Lemeshow Test Peringkat Obligasi Syariah = Non Investmen Grade Peringkat Obligasi Syariah = Investment Grade Total Observed Expected Observed Expected 1 5 4.475 3 3.525 8 2 3 2.251 5 5.749 8 3 0 1.087 8 6.913 8 4 0 .700 8 7.300 8 5 0 .233 8 7.767 8 6 0 .118 9 8.882 9 7 0 .084 8 7.916 8 8 1 .039 7 7.961 8 9 0 .012 10 9.988 10
Pada  Tabel 2 hasil  uji Contigency  Hosmer  and  Lemeshow diatas  hasilnya menunjukan  terdapat  sebanyak  9  langkah  pengamatan  peringkat  obligasi  syariah dengan kategori invesment grade atau non invesment grade. Telihat pula antara nilai yang  diamati  (observed)  dengan  nilai  yang  di  prediksi  (expected)  tidak memperlihatkan  perbedaan  yang  terlalu  ekstrim,  hal  tersebut  yang  menunjukan bahwa model regresi yang digunakan dalam penelitian ini telah mampu memprediksi hasil observasinya dan model regresi layak digunakan ke dalam analisis selanjutnya.
c) Menilai Ketepatan Prediksi
Tabel  klasifikasi  menunjukan  prediksi  dari  model  regresi  untuk  memprediksi kemungkinan  obligasi  syariah  masuk  dalam  kategori investment  grademaupun  non investment grade. Hasil tabel klasifikasi seperti terlihat pada hasil berikut ini :
Tabel 3. Tabel Klasifikasi Non Invesment Grade Invesment Grade Prosentase Kebenaran Peringkat Obligasi Syariah Non  Invesment Grade 4 5 44,4% Invesment Grade 0 66 100% Prosentase Kebenaran Seluruhnya 93,3 %
Berdasarkan  pada  Tabel 3  hasil  uji klasifikasi  diatas  digunakan  untuk menghitung  nilai  estimasi  yang  benar  (corect)  dan  yang  salah  (incorrect).Menurut prediksi, obligasi syariah yang peringkat masuk dalam kategori non invesment grade adalah  sebanyak  9.  Namun  dalam  hasil  observasi  hanya  terdapat  4  obligasi  saja, sehingga  ketepatan  klasifikasinya  ialah  sebesar  44,4  %  (4/9).  Sedangkan  prediksi peringkat  obligasi  syariah  yang  masuk  dalam invesment  grade adalah  sebanyak  66 obligasi.  Hasil  observasi  menunjukan  bahwa  terdapat  66  (66/66)  obligasi  syariah yang  masuk  kategori invesment  grade,  jadi  ketepatan  klasifikasinya  sebesar  100%. Secara Keseluruhan ketepatan klasifikasinya sebesar 93,3%.
Analisis  regresi  logistik  dalam  penelitian  ini  melalui  beberapa  tahapan  yaitu melihat  nilai  pada  tabel  variabel in  the  equation untuk  menentukan  besarnya koefisien  dalam  model  regresi  logistik  penelitian  ini.  Selanjutnya  uji  parsial  (uji wald) dan Uji simultan (Omnibus Tests of Model Coefficients).
Tabel 4. Tabel Variabel in the Equation B S.E Wald Df Sig GRW 3.066 3.919 .612 1 .434 SZ .200 .286 .487 1 .485 BGHS -3.931 6.937 .321 1 .571 LKDT 4.537 2.288 3.931 1 .047 JMN 3.179 1.393 5.212 1 .022 UMR -2.975 1.123 7.019 1 .008 Constant -4.608 3.699 1.552 1 .213
Berdasarkan pada Tabel 4 model regresi logistik dalam penelitian ini adalah: Log  (p/(1-p) = -4,608  +  3,066GRW  +0,200SZ – 3,931BGHS  +  4,537LKDT + 3,179JMN – 2,975UMR
Keterangan : Constant : Konstanta GRW :Growth SZ :Size BGHS : Bagi Hasil/ Fee LKDT : Likuiditas
JMN : Jaminan Obligasi UMR : Umur Obligasi
Persamaan diatas dapat diartikan sebagai berikut :
a) Nilai  konstanta  dari  persamaan  regresi  sebesar -4,608,  yang  menyatakan bahwa  jika  variabel growth, size, bagi  hasil/fee, likuiditas,  jaminan,  umur obligasi  nilainya  dianggap  tetap/  konstan  maka  prediksi  peringkat  obligasi syariah di Indonesia sebesar -4,608 atau mengalami penurunan.
b) Koefisien  variable  X 1 (Growth)  sebesar  3,066,jika  variabel growth naik sebesar  1  satuan  maka tidak  ada  pengaruhnya  terhadap  prediksi  peringkat obliges syariah di Indonesia dengan asumsi variabel lainnya bernilai tetap.
c) Koefisien  variabel  X 2 (Size)  sebesar  0,200,  jika  variabel size naik  sebesar  1 satuan  maka  tidak  ada  pengaruhnya  terhadap  prediksi peringkat  obligasi syariah di Indonesia denganasumsivariabel  lainnyabernilaitetap.
d) Koefisien  variabel  X 3 (Bagi  Hasil/Fee)  sebesar -3,931,  jika  variabel  bagi hasil/ fee turun  sebesar  1  satuan  maka  tidak  ada  pengaruhnya  terhadap prediksi  peringkat  obligasi  syariah  di  Indonesia  denganasumsi  variabel lainnyabernilaitetap.
e) Koefisien  variabel  X 4 (Likuiditas)  sebesar  4,537,likuiditas  obligasi  syariah bernilai  positif  artinya berbanding  lurus  terhadap  prediksi  peringkat  obligasi syariah  sehingga  apabila  likuiditas  mengalami  kenaikan  maka  peringkat obligasi  syariah  juga  akan  mengalami  kenaikan  atau  semakin  tinggi perusahaan  mampu  melunasi  kewajiban  jangka  pendeknya,  semakin  tinggi pula peringkat obligasi syariah, dengan asumsi variabel lainnya bernilai tetap.
f) Koefisien  variabel  X 5 (Jaminan)  sebesar  3,179,  jaminanobligasi  syariah bernilai  positif  artinya  berbanding  lurus  terhadap  prediksi  peringkat  obligasi syariah  sehingga  apabila  obligasi  syariah  dijamin  dengan  menggunakan  aset khusus  maka  peringkat  obligasi  syariah  juga  akan  mengalami  kenaikan  atau semakin  tinggi  jaminan  yang  diberikan  oleh  perusahaan  (jaminan  aset khusus)  semakin  tinggi  pula  peringkat  obligasi  syariah,  dengan  asumsi variabel lainnya bernilai tetap.
g) Koefisien variabel X 6 (Umur Obligasi) sebesar -2,975, umur obligasi syariah bernilai  negatif  artinya  berbanding  terbalik  terhadap  prediksi  peringkat obligasi syariah sehingga apabila umur obligasi syariah mengalami kenaikan maka  prediksi  peringkat  obligasi  syariah  akan  mengalami  penurunan  atau semakin panjang umur obligasi syariah ( > 5 tahun) maka peringkat obligasi syariah akan semakin rendah, dengan asumsi variabel lainnya bernilai tetap.
Uji  hipotesis  ini  dilakukan  untuk  mengetahui  apakah  hipotesis  yang  telah ditentukan  sebelumnya  terbukti  atau  tidak.  Pada  penelitian  ini  hipotesis  yang diajukan  akan  diuji  dengan  menggunakan  uji wald. Berikut  adalah  tabel  hasil  uji wald dalam penelitian ini
Tabel 5 Uji Wald B S.E. Wald Df Sig GRW 3.066 3.919 .612 1 .434 SZ .200 .286 .487 1 .485 BGHS -3.931 6.937 .321 1 .571 LKDT 4.537 2.288 3.931 1 .047 JMN 3.179 1.393 5.212 1 .022 UMR -2.975 1.123 7.019 1 .008 Constant -4.608 3.699 1.552 1 .213
Berdasarkan  pada  Tabel  5  hasil  uji wald dapat  disimpulkan  bahwa  secara individual (parsial) variabel growth, size, bagi hasil/fee tidak signifikan artinya tidak berpengaruh  terhadap  prediksi  peringkat  obligasi  syariah.  Hal  ini  disebabkan  nilai signifikansi  dari  variabel growth sebesar  0,434,  nilai  signifikansi  variabel  size sebesar 0,485, nilai signifikansi variabel bagi hasil/ fee sebesar 0,571, dengan tingkat α  =  5%  maka  signifikansi  >  0,05  sehingga  H 0 diterima  dan  H a ditolak  yang  artinya data  tidak  signifikan,  tidak  ada  pengaruh  terhadap  prediksi  peringkat  obligasi syariah.
Hasil  uji wald dapat  disimpulkan  bahwa  secara  individual  (parsial)  variabel likuiditas,  jaminan,  umur  obligasi  signifikan  artinya  berpengaruh  terhadap  prediksi peringkat  obligasi  syariah.  Hal  ini  disebabkan  nilai  signifikansi  dari  variabel likuiditas  sebesar  0,047,  signifikansi  variabel  jaminan  0,022,  signifikansi  variabel umur  obligasi  sebesar  0,008  dengan  tingkat  α  =  5%  maka  signifikansi  <  0,05 sehingga H 0 ditolak dan H a diterima yang artinya data signifikan, variabel likuiditas, jaminan, umur obligasi berpengaruh terhadap prediksi peringkat obligasi syariah.
Tabel 6 Menguji Secara Simultan Chi-square Df Sig Step 1 Step 19.912 6 .003 Block 19.912 6 .003 Model 19.912 6 .003
Berdasarkan pada Tabel 6 hasil pengujian secara simultan menunjukan bahwa hasil signifikan 0,003 lebih kecil dari α=5% ( sig < 0,05) menyatakan bahwa semua variabel  independen  berpengaruh  terhadap  peringkat  obligasi  syariah  di  Indonesia. Hasil tersebut mengindikasikan bahwa semua variabel independen jika di uji secara bersamaan  maka  keenam  variabel  independen  dalam  penelitian  ini  terbukti berpengaruh secara signifikan terhadap peringkat obligasi syariah di Indonesia.

## 3.2. Pembahasan
1. Pengaruh  variabel growth terhadap  prediksi  peringkat  obligasi syariah di Indonesia
Berdasarkan  uji wald (parsial)  tingkat  signifikansi  sebesar  0,434 pada  taraf  α=5%  (sig  >  0,05)  yang  menunjukan  variabel growth secara parsial tidak berpengaruh signifikan terhadap prediksi peringkat obligasi syariah  di  Indonesia.  Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian Pandutama (2011) hasil penelitiannya menunjukan variabel growth tidak berpengaruh terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan manufaktur. Tetapi hasil penelitian ini tidak mendukung penelitian Irma et al . (2007) dan  penelitian  Almilia  dan  Vieka  (2007)  yang  menunjukan  variabel growth berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  prediksi  peringkat obligasi.  Penyebab  perbedaan  ini  dapat  dikarenakan  pada  periode pengamatan  dan  objek  penelitian  yang  berbeda,  dimana  masa pengamatan peneliti selama tahun 2010-2012 berada dalam kondisi pasar dan  kondisi  negara  yang  tidak  stabil,  data  inflasi  di  Indonesia menunjukan  pada  tahun  2010  inflasi  di  Indonesia  mencapai  7%  yaitu relatif  lebih  besar  dibandingkan  tingkat  inflasi  tahun-tahun  sebelumnya yakni  pada  tahun  2006-2007  tingkat  inflasi  sebesar  6,60%,  tahun  2008 tingkat  inflasi  sebesar  11,06%,  dan  tahun  2009  tingkat  inflasi  hanya sebesar  2,78%  serta  kecenderungan  penurunan  tingkat  pertumbuhan perusahaan  yang tajam setiap tahunnya, pertumbuhan perusahaan dalam penelitian  ini  menunjukkan  rata-rata  pertumbuhan  tahun  2010  sebesar 23,28%,  rata-rata  pertumbuhan  tahun  2011  sebesar  17,6%,  dan  rata-rata pertumbuhan  tahun  2012  sebesar  16,6%,  menurunnya  pertumbuhan masing-masing  perusahaan  menyebabkan  kondisi  keuangan  dan pertumbuhan  perusahaan  yang  tidak  stabil  pula.  Selain  itu  objek penelitian  juga  berbeda  yakni  penelitian  terdahulu  menggunakan  objek obligasi  konvensional  sedangkan  dalam  penelitian  ini  menggunakan objek  obligasi  syariah.Oleh  karena  itu,  growth tidak  berpengaruh terhadap prediksi peringkat obligasi syariah di Indonesia.
2. Pengaruh variabel size terhadap prediksi   peringkat obligasi syariah di Indonesia
Berdasarkan  uji wald (parsial)  tingkat  signifikansi  sebesar  0,485 pada  taraf  α=5%  (  sig>  0,05)  yang  menunjukan  variabel size secara parsial tidak berpengaruh terhadap prediksi peringkat obligasi syariah di Indonesia. Hasil penelitian ini mendukung penelitian Almilia dan Vieka (2007)  dan  penelitian  Arvian  (2011)  hasil  penelitiannya  menunjukan variabel size tidak  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  prediksi peringkat  obligasi  konvensional.  Ukuran  perusahaan  (size)  adalah  suatu skala  dimana  dapat  diklasifikasikan  besar  kecil  perusahaan  menurut berbagai  cara,  antara  lain  total  aktiva,  log size,  nilai  pasar  saham,  dan lain-lain. Menurut  J.P.  Ogden  (dalam  Widya,  2007)  menyatakan  bahwa total  utang  dan  ukuran  perusahaan  mempunyai  korelasi  yang  kuat  dan positif.  Pada  umumnya  perusahaan  yang  besar  akan  memberikan peringkat  yang  baik  (investment  grade).  Disamping  itu,  ukuran perusahaan juga  bisa  mempunyai  korelasi  terhadap  tingkat  resiko
Arisanti, Fadah, Puspitasari, Analisis Faktor Keuangan dan Non Keuangan… ISSN: 1412-5366
kebangkrutan  atau  kegagalan  sehingga  dapat  mempengaruhi rating obligasi. Pernyataan tersebut tidak mendukung hasil dalam penelitian ini, hal  ini  disebabkan  karena  untuk  melihat  peringkat  obligasi  dalam pengukuran size sebaiknnya  dilihat  dari  segi  kewajiban  hutang perusahaan  bukan  dari  total  assetnya,  karena  peringkat  obligasi  terkait dengan  kemampuan  perusahaan  dalam  melunasi  kewajiban  atau hutangnya.  Sehingga  seberapapun  besarnya  total  asset  suatu  perusahaan tidak akan mempengaruhi prediksi peringkat obligasi. Disisi lain adanya perbedaan  objek  penelitian antara  penelitian  ini  dengan  penelitian terdahulu,  dimana  penelitian  ini  menggunakan  objek  obligasi  syariah sedangkan penelitian terdahulu menggunakan objek obligasi konvensional,  sehingga  data-data  yang  di  dapatkan  juga  berbeda  yang berdampak  pada  hasil  penelitian  yang  berbeda  juga.  Oleh  karena  itu, variabel size tidak berpengaruh secara parsial terhadap prediksi peringkat obligasi syariah di Indonesia.
3. Pengaruh  variabel  bagi  hasil/fee terhadap  prediksi  peringkat obligasi syariah di Indonesia
Berdasarkan  uji wald (parsial)  tingkat  signifikansi  sebesar  0,571
pada  taraf  α=5%  (  sig>  0,05)  yang  menunjukan  variabel  bagi  hasil /fee secara  parsial  tidak  berpengaruh  terhadap  prediksi  peringkat  obligasi syariah  di  Indonesia.  Obligasi  syari`ah  adalah  surat  berharga  berjangka panjang  berdasarkan  prinsip  syariah  yang  dikelurkan  emitten  kepada pemegang  obligasi  syariah,  tersebut  berupa  bagi  hasil/margin/fee,  bagi Hasil  adalah  bentuk return (perolehan  kembaliannya)  dari  kontrak investasi, dari waktu ke waktu, tidak pasti dan tidak tetap, besar- kecilnya perolehan  kembali  itu  bergantung  pada  hasil  usaha  yang  benar-benar terjadi  (Fatwa  dewan  syari`ah  Nasional  No.  32/DSNMUI/IX/2002, tentang). Fatwa Dsn MUI tersebut bersumber dari Al-Quran, diantaranya QS.  Al- Ma’idah  [5]:1:  “Hai  orang – orang  yang  beriman,  penuhilah akad- akad  itu”  dan  QS.  Al - Isra’  [17]:  34:  “......dan  penuhilah  janji, sesungguhny a  janji  itu  pasti  diminta  pertanggungan  jawabnya.”.  Hal tersebut  mendukung  hasil  dari  penelitian  ini  karena  untuk  melihat peringkat  obligasi  dalam  pengukuran  bagi  hasil/fee sebaiknnya  dilihat dari  segi  kewajiban  hutang  perusahaan  bukan  dari  besarnya  bagi  hasil/ fee yang  diberikan  perusahaan,  karena  bagi  hasil  perusahaan  yang  tidak tetap tidak dapat digunakan dalam memprediksi peringkat obligasi  yang terkait  dengan  kemampuan  perusahaan  dalam  melunasi  kewajiban  atau hutangnya.  Bagi  hasil/fee yang  tidak  tetap tidak  dapat  digunakan  dalam mengukur  seberapa  besar  pendapatan  atau  keuntungan  yang  diperoleh perusahaan,  sehingga  kemampuan  perusahaan  dalam  melunasi  hutang- hutangnya juga tidak dapat diprediksi. Berapapun besarnya bagi hasil/fee suatu  perusahaan  tidak  akan  mempengaruhi  prediksi  peringkat  obligasi. Oleh  karena  itu,  variabel  bagi  hasil/fee tidak  berpengaruh  secara  parsial terhadap prediksi peringkat obligasi syariah di Indonesia.
4. Pengaruh  variabel  likuiditas  terhadap  prediksi  peringkat  obligasi syariah di Indonesia
Berdasarkan  uji wald (parsial)  tingkat  signifikansi  sebesar  0,047 pada  taraf  α=5%  (  sig <  0,05)  yang  menunjukan  variabel  likuiditas secara parsial berpengaruh terhadap prediksi peringkat obligasi syariah di Indonesia. Hasil penelitian ini mendukung penelitian Almilia dan Vieka (2007), Afiani (2010), Irma et al. (2011) hasil penelitiannya menunjukan bahwa  variabel  likuiditas  berpengaruh  terhadap  prediksi  peringkat obligasi  konvensional  dan  syariah.  Rasio  likuiditas  seringkali  dijadikan dasar  dalam mengevaluasi  risiko  karena  rasio  likuiditas  menunjukan kemampuan  perusahaan  dalam  melunasi  kewajiban  jangka  pendeknya, sehingga  dengan  mengetahui  rasio  likuiditas  dapat  ditentukan  seberapa berisiko suatu perusahaan. Rasio likuiditas memiliki korelasi yang positif terhadap  prediksi  peringkat  obligasi  syariah.  Jika  rasio  lancar  tinggi, maka  peringkat  obligasi  syariah  akan  tinggi.  Hal  ini  dikarenakan kemampuan  perusahaan  dalam  melunasi  kewajiban  jangka  pendeknya tinggi  maka  akan  menaikkan  peringkat  obligasi  syariah.  Pada  dasarnya obligasi  syariah  merupakan  surat  utang  dengan  menggunakan  akad syariah, dengan demikian apabila seorang investor akan membeli obligasi dari  perusahaan  penerbit  obligasi  maka  seorang  investor  tersebut  akan melihat  kemampuan  perusahaan  dalam  mengembalikan  kewajibannya.
Perusahaan  harus  mampu  menjaga  agar  rasio  lancarnya  berada  dalam batas-batas  yang  dapat  diterima,  khususnya  oleh  pihak  pemberi  dana (investor).  Oleh  karena  itu,  variabel  likuiditas  berpengaruh  signifikan terhadap prediksi peringkat obligasi syariah di Indonesia.
5. Pengaruh  variabel  jaminan  obligasi  syariah  terhadap  prediksi peringkat obligasi syariah di Indonesia
Berdasarkan  uji wald (parsial)  tingkat  signifikansi  sebesar  0,022 pada taraf  α=5% ( sig<  0,05)  yang menunjuka n  variabel jaminan secara parsial  berpengaruh  terhadap  prediksi  peringkat  obligasi  syariah  di Indonesia.  Hasil  penelitian  mendukung  penelitian  Arvian  (2011)  hasil penelitiannya  menunjukan  bahwa  variabel  jaminan  berpengaruh signifikan terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan manufaktur.Menurut  Brister  (dalam  Widya,  2005)  menyatakan  bahwa investor  lebih  menyukai  obligasi  yang  aman  dibanding  obligasi  tanpa jaminan.  Pernyataan  tersebut  mendukung  hasil  dari  penelitian  ini  yakni investor  lebih  menyukai  obligasi  dengan  jaminan  dikarenakan  untuk mengurangi risiko default obligasi (risiko gagal bayar). Dengan demikian obligasi yang memberikan jaminan berbentuk aset perusahaan akan lebih mempunyai  daya  tarik  bagi  calon  pembeli  obligasi  tersebut,  apabila perusahaan memberikan jaminan berbentuk aset ataupun tagihan piutang perusahaan  dapat  menjadi  alternatif  yang  menarik  investor.  Sehingga dengan  memberikan  jaminan  obligasi  berupa  aset  peruasahaan  ataupun tagihan  piutang  perusahaan  akan  menarik  banyak  investor  untuk berinvestasi,  semakin  banyak  investor  obligasi  yang  berinvestasi  pada perusahaan  maka  peringkat  obligasi  perusahaan  tersebut  juga  akan
Arisanti, Fadah, Puspitasari, Analisis Faktor Keuangan dan Non Keuangan… ISSN: 1412-5366
semakin tinggi. Oleh karena itu, jaminan obligasi berpengaruh signifikan terhadap prediksi peringkat obligasi syariah di Indonesia.
6. Pengaruh  variabel  umur  obligasi  syariah  terhadap  prediksi peringkat obligasi syariah di Indonesia
Berdasarkan  uji wald (parsial)  tingkat  signifikansi  sebesar  0,008 pada taraf α=5% ( sig < 0,05) hasil penelitiannya menunjukan variabel umur obligasi  secara  parsial  berpengaruh  terhadap  prediksi  peringkat obligasi  syariah  di  Indonesia.  Hasil  penelitian  mendukung  penelitian Magreta  dan  Poppy  (2007)  dalam  penelitiannya  menunjukan  umur obligasi  berpengaruh  signifikan  terhadap  prediksi  peringkat  obligasi konvensional. Obligasi yang akan jatuh tempo dalam waktu 1 tahun akan lebih mudah untuk di prediksi, sehingga memiliki resiko yang lebih kecil dibandingkan dengan obligasi yang memiliki periode jatuh tempo dalam waktu  5  tahun.  Secara  umum,  semakin panjang  jatuh  tempo  suatu obligasi, semakin tinggi kupon atau bunganya (Rahardjo, 2003). Menurut D.W.  Diamonds  (dalam  almilia  dan  vieka,  2007)  investor cenderung tidak menyukai obligasi dengan umur  yang lebih panjang karena resiko yang  akan  didapat  juga akan  semakin  besar.  Sehingga  umur  obligasi yang pendek ternyata menunjukkan peringkat obligasi investment grade .  Pernyataaan  tersebut  mendukung  hasil  dari  penelitian  ini  karena semakin  pendek  jangka  waktu  obligasi  maka  akan  semakin  diminati investor  karena  dianggap  risikonya  lebih  kecil  dan  obligasi  dengan jangka waktu yang pendek tersebut kemungkinan besar penerbit obligasi dapat  mengembalikan  pokok  dan fee obligasi  sesuai  yang  dijanjikan, sehingga  umur  obligasi  yang  pendek  banyak  diminati  oleh  investor dan menunjukan  peringkat  obligasi investment  grade.  Sebaliknya  semakin panjang  umur  obligasi  maka  risiko  obligasi  juga  semakin  besar,  karena kondisi  perusahaan  dan  kondisi  perekonomian  negara  yang  tidak  tetap dari  tahun  ke  tahun,  sehingga  kemungkinan  risiko  yang  dihadapi  juga semakin  besar,  risiko  yang  besar  ini  tercermin  dalam  peringkat  yang rendah  ( non  investment  grade).  Pernyataan  tersebut  juga  mendukung adanya teori ketidakpastian suatu perusahaan dimana kondisi perusahaan yang tidak tetap dan tidak bisa diprediksi dalam jangka umur perusahaan yang  lebih  lama  .Oleh  karena  itu,  umur  obligasi  berpengaruh  secara signifikan terhadap prediksi peringkat obligasi syariah di Indonesia.
7. Pengaruh  variabel growth,  size,  bagi  hasil/fee,  likuiditas,  jaminan, umur obligasi  terhadap  peringkat  obligasi  syariah  di  Indonesia secara simultan
Berdasarkan  nilai omnibus  test  model  coeficient dengan  tingkat signifikansi  sebesar  0,003  pada  taraf  α  =  5%  (sig  <  0,05)  menunjukan bahwa  secara  simultan  variabel growth (X 1), variabel size (X 2 ),  variabel bagi  hasil/fee (X 3 ),  variabel  likuiditas  (X 4 ),  variabel  jaminan  (X 5 ), variabel  umur  obligasi  (X 6 )  berpengaruh  signifikan  terhadap  peringkat obligasi  syariah  di  Indonesia.  Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian Afiani  (2010)  dimana  hasil  penelitiannya  menunjukan  secara  rasio likuiditas  berpengaruh  terhadap  peringkat  obligasi  syariah  di
Indonesia.Hasil  penelitian  ini  juga  mendukung  penelitian  dari  Almilia dan  Vieka  (2007)  dimana  menunjukan  variabel growth,  likuiditas berpengaruh  terhadap  peringkat  obigasi.Berdasarkan  hasil  penelitian menunjukan  bahwa  pada  kenyataannya  peringkat  obligasi  syariah  dapat diprediksi  atau  berpedoman  pada  kinerja  keuangan  (internal  emiten) terutama  variabel  keuangan  yaitu growth,  size,  bagi  hasil/fee,  likuiditas dan non keuangan yaitu jaminan dan umur obligasi. Hal ini dikarenakan pada  dasarnya  obligasi  syariah  merupakan  surat  utang  dengan menggunakan akad  syariah mudharabah dan ijarah ,  dengan  demikian apabila  seorang  investor  akan  membeli  obligasi  dari emiten  maka seorang  investor  akan  melihat  kemampuan  emitennya  dalam mengembalikan kewajibannya.
Pemahaman terhadap laporan keuangan penting untuk dilakukan, karena nanti akan terkait dengan analisis fundamental, yaitu suatu analisis yang mencoba menilai perusahaan  berdasarkan  faktor-faktor  internal  atau  fundamental  yang  melekat  di dalamnya  (Tatang,  2011:104).  Memahami  laporan  keuangan  suatu  perusahaan dengan  baik  akan  dapat  membantu  penggunanya  melakukan  evaluasi  dan pengambilan  keputusan.  Analisis  laporan  keuangan  akan  bermanfaat  untuk membantu mengantisipasi kondisi-kondisi di masa depan maupun sebagai titik awal untuk  melakukan  perencanaan  langkah-langkah  yang  akan  meningkatkan  kinerja perusahaan di masa datang.

## 4. PENUTUP
Berdasarkan hasil dari analisis data dan pembahasan dapat diambil kesimpulan sebagai berikut:
1. Variabel growth,  size, bagi  hasil/ fee,  likuiditas,  jaminan  obligasi,  umur obligasi  syariah  secara  simultan (bersama-sama)  berpengaruh  signifikan terhadap prediksi peringkat obligasi syariah di Indonesia.
2. Variabel growth,  size,  bagi  hasil/ fee secara  parsial  (individual)  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  prediksi  peringkat  obligasi  syariah  di Indonesia.
3. Variabel  likuiditas,  jaminan  obligasi,  umur  obligasi  secara  parsial (individual)  berpengaruh  signifikan  terhadap  prediksi  peringkat  obligasi syariah di Indonesi

## DAFTAR PUSTAKA
Afiani,  Damalia.  2010.  Pengaruh  Likuiditas,  Produktivitas,  Profitabilitas,  Dan Leverage Terhadap Peringkat Sukuk (Studi Empiris Pada Bank Umum Syariah Dan  Unit  Usaha  Syariah  Periode  2008-2010).  Jurnal  Akuntansi.  Universitas Negeri Semarang
Almilia,  L.  S.,  dan  Vieka.  2007.  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Prediksi Peringkat Obligasi Pada Perusahaan manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Surabaya.  Proceeding  Seminar  Nasional  Manajemen  SMART.  Universitas Kristen Maranatha Bandung
Ibrahim,  Hadiasman.  2008.  Pengaruh  Tingkat  Suku  Bunga,  Peringkat  Obligasi,
Ukuran  Perusahaan  Dan  Der  Terhadap Yield  To  Maturity  Obligasi  Korporasi Di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  Tahun  2004-2006.  Masters  thesis,  Program Pascasarjana Universitas Diponegoro
Magreta  dan  Poppy.  2009.  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Prediksi  Peringkat Obligasi Ditinjau Dari Faktor Akuntansi dan Non Akuntansi. Jurnal Bisnis dan Ekonomi Vol.11,No.3 . Universitas Ria
Otoritas Jasa Keuangan. Pasar Modal Syariah. Tersedia:
http://www.bapepam.go.id/Syariah/index.html (Diunduh tanggal 29 November 2013)
Pandutama,  Arvian.  2011.  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Prediksi  Peringkat Obligasi  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Di  Bei.  Jurnal  Ilmiah  Mahasiswa Akuntansi. Universitas Katolik Widya Mandala Surabaya
Rahardjo,  Sapto.  2003.  Panduan  Investasi  Obligasi.  Jakarta  :  Gramedia  Pustaka Utama
Tatang  Ary  Gumanti.  2011.  Manajemen  Investasi  Konsep,  Teori,  dan  Aplikasi.
Jakarta: Mitra Wacana Media Yuliana Indah. 2012. Tersedia: http://www.academia.edu/3351375/Kinerja_Keuangan_Perusahaan_Terhadap_ Penetapan_Tingkat_Sewa_Obligasi_Syariah_Ijarah_di_Indonesia (Diunduh tanggal 29 November 2013)