## CORPORATE GOVERNANCE  DAN KINERJA KEUANGAN

## SUPATMI Fakultas Ekonomi Universitas Kristen Satya Wacana

## ABSTRACT
The  research  on  the  association  between  corporate  governance  and  financial performances  is  still  inconsistent.  The  general  assumption  of  the  research  is  that  quality  of corporate governance is reflected in firms financial performance. This article aims to analyze the association  the  practice  of  corporate  governance  and  financial  performance  among  Indonesia firms. The financial performance consists of profitability, liquidity, solvability, activity ratios and Altman z-score.
There  are  33  firms  used  as  sample  in  this  research.  They  are  firms  disclosed  in  IICG report  2001-2004.  Sample  of  research  is  the  companies  that  their  corporate  governance  scores have  disclosed by IICG in period 2001-2004. Proxies for profitability, liquidity, solvability and activity are ROE, current ratio, leverage, and total assets to total sales, respectively. The dummy variable to measure bankruptcy firms will be scored if firms have z-score more than 2.65 and 0 otherwise.
This  research  finds  that  on  average  sample  firms  have  high  score  of  corporate governance and don’t not face bankruptcy risk. However, score of corporate governance doesn’t impact financial performance.
Keywords: Corporate governance, Profitability, Liquidity, Solvability, Activity, Altman

## PENDAHULUAN
Sejak terjadinya berbagai skandal akuntansi  di  beberapa  negara  yang  melibatkan perusahaan-perusahaan  publik  yang  besar  dan kantor  akuntan  publik  (KAP)  besar  pada  tahun 1990-an,  telah  menyebabkan  berkembangnya praktek good  corporate  governance (GCG)  di berbagai  negara,  termasuk  Indonesia.  Meskipun menurut  Cadbury  (2003) corporate  governance telah ada sejak sejak tahun 1600, namun ternyata corporate governance ini baru semarak dibicarakan  dan  menjadi  perhatian  kalangan profesional hingga pemerintah di Indonesia baru beberapa tahun ini. Di Asia, termasuk Indonesia, konsep  GCG  ini  mulai  banyak  diperbincangkan pada  pertengahan  tahun  1997,  yaitu  saat  krisis ekonomi  melanda  kawasan  ini.  Dampak  dari krisis  tersebut  menunjukkan  banyak  perusahaan yang  tidak  mampu  bertahan,  salah  satu penyebabnya  adalah  karena  pertumbuhan  yang dicapai  selama  ini  tidak  dibangun  di  atas landasan  yang  kokoh  sesuai  prinsip  pengelolaan perusahaan yang sehat (Suprayitno et al. 2004).
Seiring dengan berkembangnya perhatian terhadap corporate  governance ,  berkembang
pula  organisasi  maupun  kalangan  praktisi  yang melakukan  penelitian  akan  penerapan corporate governance dalam  perusahaan.    Salah  satu organisasi internasional yang memberikan perhatian mendalam adalah OECD
( Organization  for  Economics  Co-operation  and Development ).  Banyak  negara  menjadi  anggota OECD dan menjadikannya sebagai  dasar dalam penentuan code  of  conduct penerapan corporate governance di  negaranya,  termasuk  Indonesia. Indonesia sendiri memiliki IICG ( The Indonesian  Institute  for  Corporate  Governance ) yang  sejak  tahun  2001  telah  melakukan pemeringkatan akan penerapan corporate governance perusahaan  publik  yang  disebut sebagai CGPI ( Corporate Governance
Perception Index ).
Penelitian  akan corporate  governance banyak  dikaitkan  dengan  berbagai  variabel lainnya,  seperti  kinerja  perusahaan  (Daily  et  al. 1998;  Deloitte  dan  Touche  1996  dalam Kakabadse  et  al.  2001;  Gombers  et al.  2003; Khomsiyah  et  al.  2004;  Isgiyarta  dan  Tristiarini 2005), praktik akuntansi (Veronica dan Bachtiar 2004) maupun entrepreneurship korporasi (Rahim  2003).  Penelitian  yang  menghubungkan
Supatmi                                                                                                                                          Jurnal Bisnis dan Ekonomi 184
antara  kinerja  perusahaan  dengan corporate governance merupakan  penelitian  yang  paling banyak dilakukan.
Cadbury  Committee  (1992)  menyatakan tujuan corporate governance
adalah menciptakan  nilai  tambah  bagi  semua  pihak yang berkepentingan ( stakeholders ). Skor corporate governance yang baik seharusnya juga memiliki  kinerja  yang  baik  dan  bebas  dari ancaman  likuidasi  (Colley  et  al.  2003).  Namun sejauh  ini,  hasil  penelitian  tentang  hubungan antara  kinerja  perusahaan  dengan corporate governance masih  tidak  konsisten.  Dengan menggunakan berbagai ukuran kinerja perusahaan, beberapa penelitian menemukan ada hubungan  positif  antara corporate  governance dengan  kinerja  perusahaan  yang  diukur  dengan return  on  equity (Khomsiyah  et  al.  2004), Tobin’s  q  (Hastuti  2005), market  to  book  value (Kusumawati  dan  Riyanto  2005),  dan abnormal return (Isgiyarta  dan  Tristiarini    2005). Sebaliknya Daily et al. (1998), hasil survei CBI, Deloitte  dan  Touche  (1996  dalam  Kakabadse  et al.  2001),  Arifin  (2003),  serta  Khomsiyah  et  al. (2004)  menemukan  tidak  ada  hubungan  antara corporate governance dengan kinerja perusahaan.
Penelitian  ini  ingin  menguji  kembali hubungan  antara corporate  governance yang diproksi  dengan  skor  CGIP,  dengan  kinerja keuangan perusahaan yang dilihat dari profitabilitas,  likuiditas, leverage ,  dan  aktivitas perusahaan.  Selain  itu  juga  ingin  diuji  apakah perusahaan  dengan corporate  governance yang baik  terbebas  dari  ancaman  kebangkrutan. Karena dampak penerapan corporate governance terhadap kinerja perusahaan cenderung  dirasakan  dalam  jangka  waktu  yang panjang,  maka  dalam  penelitian  ini  akan  dilihat pengaruh  terhadap  kinerja  perusahaan  bukan hanya  pada  tahun  tersebut,  tetapi  juga  selama  2 tahun berikutnya. Penelitian ini diharapkan dapat menambah  bukti  empiris  tentang  hubungan antara  penerapan corporate governance dengan kinerja keuangan perusahaan.

## KERANGKA TEORITIS DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Corporate governance memiliki berbagai pandangan  dan  definisi  dari  berbagai  kalangan, namun  bila  diringkas  semua  definisi  tersebut menggarisbawahi  akan  pertanyaan  siapakah yang  sesungguhnya  mengendalikan  organisasi (Turnbull  1997).  Menurut  Cadbury  Committee (1992) corporate  governance didefinisikan sebagai:
Seperangkat  peraturan  yang  mengatur hubungan antara pemegang saham, pengurus  (pengelola)  perusahaan,  pihak kreditur,  pemerintah,  karyawannya  serta para  pemegang  kepentingan  intern  dan ekstern lainnya yang berkaitan dengan hak- hak  dan  kewajiban,    atau  dengan  kata  lain suatu sistem yang mengatur dan mengendalikan perusahaan. Tujuan
corporate governance adalah menciptakan nilai  tambah  bagi  semua  pihak  yang berkepentingan ( stakeholders ).
Konsep corporate  governance berkaitan erat  dengan  teori  keagenan  yang  dikemukakan oleh  Jensen  dan  Mekling  (1976),  yaitu  adanya perbedaan kepentingan antara agent dan principal .  Pemilik  atau  pemegang  saham ( principal ) memberi kekuasan kepada manajemen ( agent ) untuk mengelola perusahaan, menghendaki laporan keuangan yang sebenarnya. Namun manajemen seringkali bertindak  tidak  seperti  yang  diharapkan  oleh pemegang saham karena juga memiliki kepentingan sendiri, yaitu meningkatkan kemakmuran  manajemen  sendiri. Corporate governance yang baik diharapkan dapat menjembatani  adanya  kesenjangan  ini,  sehingga biaya  keagenan  ( agency  cost )  sebagai  akibat adanya masalah keagenan dapat dikurangi.
Suatu perusahaan dikatakan sudah melakukan good  corporate  governance (GCG) apabila  sudah  menerapkan  prinsip-prinsip  GCG dengan baik. Menurut Komite Nasional Kebijakan Corporate  Governance Indonesia (KNKCGI), empat komponen utama GCG  yaitu kewajaran/kesetaraan  ( fairness ),  transparansi, akuntabilitas,  dan  tanggung  jawab    (Pambudi
2004). 1 Kewajaran/kesetaraan  berarti  bahwa dalam  melaksanakan  kegiatannya,  perusahan harus  senantiasa  memperhatikan    kepentingan pemegang  saham  dan  pemangku  kepentingan lainnya berdasarkan asas kesetaraan dan kewajaran.  Prinsip  transparansi  mengharuskan perusahaan menyediakan informasi yang material  dan  relevan  dengan  cara  yang  mudah diakses dan dipahami oleh pemangku kepentingan. Prinsip akuntabilitas mengharuskan perusahaan  dapat  mempertanggungjawabkan kinerjanya secara transparan dan wajar. Sedangkan  prinsip  tanggung  jawab  meminta perusahaan  untuk  mematuhi  peraturan  dan perundang-undangan serta melaksanakan tanggung  jawab  terhadap  masyarakat  dan lingkungan, sehingga dapat terpelihara kesinambungan usaha dalam jangka panjang dan mendapat  pengakuan  sebagai good  corporate citizen.
IICG  ( The  Indonesian  Institute  for Corporate  Governance) merupakan  salah  satu badan  yang  memberikan  perhatian  khusus  akan pelaksanaan corporate governance di Indonesia. Sejauh ini IICG telah melakukan penelitian akan penerapan corporate  governance perusahaan- perusahaan  di  Indonesia,  khususnya  perusahaan publik yang tercatat di Bursa Efek Jakarta (BEJ) dan  menyusun  pemeringkatannya  yang  disebut Corporate Governance Perception Index (CGPI).  Riset ini dilakukan bekerjasama dengan Majalah  SWA,  Kamar  Dagang  dan  Industri (KADIN)  Indonesia,  serta  BEJ.  Pemeringkatan telah  dibuat  mulai  tahun  2001  hingga  2005, namun  hanya  nama-nama  perusahaan  yang berhasil  mencapai  peringkat  15  atau  10  besar saja yang dipublikasikan. Penelitian ini mengunakan  kaidah yang mengacu  pada kesepakatan  yang  berlaku  umum  di  beberapa negara.
Pemeringkatan yang dilakukan oleh IICG menggunakan  pendekatan stakeholders  theory 2
1 Dalam  draft  Pedoman  Umum  Penerapan  GCG  di Indonesia  tahun  2006  dinyatakan  ada  5  asas  GCG,  yaitu tranparansi,  akuntabilitas,  responsibilitas,  independensi, serta kewajaran dan kesetaraan (www.cic-fcgi.org)
2 Stakeholders  theory adalah  salah  satu  dari  empat  teori tentang corporate  governance ( simple  finance  model, stewardship model, dan political model ) yang menyatakan bahwa  perusahaan  merupakan  sebuah  sistem  yang  terkait dengan  berbagai  pihak  berkepentingan  ( stakeholders )
yang diuraikan dalam 9 variabel pengukur, yaitu: (1)  Komitmen  terhadap  tata  kelola  perusahaan, (2)  Tata  kelola  dewan  komisaris,  (3)  Komite- komite  fungsional,  (4)  dewan  direksi,  (5) transparansi,  (6)  Perlakuan  terhadap  pemegang saham,  (7)  Peran  pihak  berkepentingan  lainnya, (8) Integritas, dan (9) Independensi.
Penelitian  tentang corporate  governance banyak dilakukan di Amerika dan di perusahaan- perusahaan  yang  tergabung  dalam  OECD ( Organization  for  Economics  Co-operation  and Development) .  Menurut  Black  et  al.  (dalam Khomsiyah  et  al.  2004)  pengaruh  praktik corporate  governance terhadap  nilai  perusahaan akan lebih kuat di negara berkembang dibandingkan  di  negara  maju  karena  lebih bervariasinya praktik corporate governance . Hal ini  juga  didukung  oleh  Durnev  dan  Kim  (dalam Khomsiyah  et  al  2004)  yang  memberikan  bukti bahwa  praktik corporate  governance lebih bervariasi  di  negara  yang  memiliki  lingkungan hukum yang lebih rendah.
Dalam perkembangan riset tentang corporate  governance ,  komponen  yang  paling banyak  disorot  dan  diteliti  adalah  peran,  tugas dan  tanggung  jawab  dari board  of  directors (BOD).  Menurut  Colley  et  al.  (2003)  salah  satu tugas  BOD  adalah  mempertahankan  perusahaan untuk  tidak  diambil  alih  ( take  over) oleh perusahaan  lain.  Dengan  kata  lain  BOD  harus berusaha  menjaga  kinerja  perusahaan  agar  tidak terlikuidasi  atau  bangkrut.  Dengan  demikian perusahaan  dengan corporate  governance baik akan  memiliki  kesuksesan  bisnis  dalam  jangka waktu  yang  lama,  dengan  kata  lain  tidak terancam  bangkrut  maupun  diakuisisi  oleh perusahaan lain.
Shivdasani  (1993)  menguji  hubungan antara struktur BOD dengan kepemilikan ekuitas terhadap  kemungkinan  perusahaan  diakuisisi ( hostile  takeover ).  Penelitiannya  menemukan bahwa karakteristik BOD dan struktur kepemilikan merupakan determinan yang
signifikan terhadap kemungkinan suatu perusahaan  menjadi target akuisisi. Dalton et al. (dalam Khomsiyah et al. 2004) juga menemukan
dimana  tujuan  perusahaan  adalah  untuk  menciptakan kemakmuran  atau  nilai  bagi stakeholders dengan mengkonversikan  ‘ stakes ’  mereka  ke  dalam  barang  dan jasa (Turnbull 1997).
Supatmi                                                                                                                                          Jurnal Bisnis dan Ekonomi 186
adanya hubungan sistematik antara ukuran BOD dan kinerja perusahaan.
Kinerja  perusahaan  dapat  dilihat  dari  sisi keuangan  maupun  non  keuangan.  Sejauh  ini, kinerja keuangan (yang secara umum menggunakan  berbagai  rasio  keuangan)  masih menjadi  ukuran  penilaian  kinerja  perusahaan yang paling  banyak digunakan,  meskipun dalam perkembangannya  muncul  berbagai  pendekatan penilaian  kinerja  yang  bersifat  non  keuangan. Kinerja  keuangan  perusahaan  tercermin  dalam laporan  keuangan  yang  meliputi  laporan  laba- rugi,  necara,  laporan  perubahan  ekuitas,  dan laporan arus kas.
Kinerja  keuangan  ini  dapat  dilihat  dari berbagai rasio yang terdiri dari rasio profitabilitas, likuiditas, leverage , maupun aktivitas  perusahaan  (White,  Sondhi  &  Fried 2003).  Profitabilitas  mencerminkan  kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba, yang biasa diukur  dengan  ROE,  ROI, net  operating  profit margin ,  ataupun net  profit  margin .  Likuiditas mencerminkan  kemampuan  perusahaan  dalam memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya,  yang biasa  diukur  dengan current  ratio,  quick  ratio , atau cash ratio . Leverage menunjukkan seberapa besar  perusahaan  mendanai  usahanya  dengan hutang, yang biasa diukur dengan leverage ratio . Aktivitas  perusahaan  atau  yang  sering  disebut dengan asset management merupakan kemampuan  perusahaan  dalam  menggunakan dana  yang  tersedia  yang  tercermin  dalam perputaran  modalnya.  Semakin  tinggi  rasio profitabilitas, likuiditas, dan aktivitas perusahaan, maka perusahaan tersebut dikatakan memiliki kinerja  yang  baik. Sebaliknya  semakin tinggi  rasio leverage merupakan  indikator semakin besar resiko perusahaan untuk memenuhi  kewajibannya  di  masa  yang  akan datang.
Selain kinerja jangka pendek, perusahaan juga  perlu  mempertimbangkan  kinerja  jangka panjangnya.  Jika  perusahaan  memiliki  kinerja jangka panjang yang baik maka perusahaan akan memiliki kontinuitas usaha. Untuk itu salah satu indikator bahwa perusahaan memiliki kontinuitas  usaha  yang  tinggi  dapat  diukur dengan  rumus  kebangkrutan  Alztman  (1968) yang  dikenal  dengan  Altman  z-score.  Dengan Altman  z-score  dapat  diprediksi  apakah    suatu
perusahaan  terancam  kebangkrutan  atau  tidak (White, Sondhi & Fried 2003).
Beberapa penelitian yang mencoba menghubungkan corporate  governance dengan kinerja  masih  menunjukkan  hasil  yang  tidak konsisten.  Penelitian  CLSA  ( Credit  Lyonnais Securities Asset ) tahun 2002  menemukan bahwa saham  perusahaan  yang  memiliki corporate governance yang baik menunjukkan kinerja yang bagus.  Demikian  juga  survei  yang  dilakukan oleh  McKinsey  (2001)  menemukan  investor bersedia  memberi  premium  10-12%  kepada perusahaan yang menerapkan corporate governance secara  konsisten  (dalam  Isgiyarta dan Tristiarini 2005).
Gombers  et  al.  (2003)  menemukan  ada hubungan  positif  antara  indeks corporate governance dengan  kinerja  perusahaan  jangka panjang. Hal ini mendukung pernyataaan Berghe dan  Ridder  bahwa  perusahaan  yang  mempunyai poor performance disebabkan oleh poor governance (Khomsiyah et al. 2004). Sebaliknya,  Daily  et  al.  (1998)  dan  hasil  survei CBI,  Deloitte  dan  Touche  (1996)  menemukan tidak ada hubungan antara corporate governance dengan  kinerja  perusahaan  (Kakabadse  et  al. 2001).
Penelitian Arifin (2003) dengan menggunakan  data  perusahaan  yang  sahamnya termasuk  LQ45  tahun  2000,  menemukan  bahwa pada  perusahaan  dengan corporate  governance baik  ditemukan  pengumuman earnings tidak dapat  meningkatkan value  relevance tetapi menurunkan divergensi ekspektasi investor yang ditunjukkan dengan volume perdagangan. Dengan menggunakan data IICG tahun 2001 dan 2002,  penelitian  Khomsiyah  et  al.  (2004) menunjukkan  ada  hubungan  antara corporate governance dengan return  on  equity sebagai ukuran  kinerja  operasional  perusahaan  tetapi tidak  ada  hubungan  yang  signifikan  dengan kinerja pasar yang diukur dengan Tobin’s q.
Hastuti  (2005)  melakukan  penelitian tentang hubungan GCG dan struktur kepemilikan dengan kinerja keuangan. Dengan menggunakan data perusahaan  yang sahamnya termasuk LQ45 tahun 2001 dan 2002, hasil penelitian menemukan bahwa ada pengaruh GCG terhadap kinerja  keuangan  perusahaan  yang  diukur dengan  Tobin  q. Penelitian  Kusumawati  dan
Riyanto (2005) yang menggunakan data perusahaan  yang  terdaftar  di  BEJ  tahun  2002 berhasil membuktikan penerapan GCG berpengaruh  terhadap  nilai  pasar  perusahaan yang  ditunjukkan  dengan market  to  book  value pada  kwartal  I,  namun  tidak  berpengaruh  pada market to book value pada kwartal II. Sedangkan penelitian  Isgiyarta  dan  Tristiarini  (2005) menemukan  bahwa  penerapan  prinsip corporate governance mempengaruhi abnormal  return saham perusahaan.
Dari  uraian  di  atas  ditemukan  masih adanya  ketidakkonsistenan hasil penelitian tentang hubungan hubungan corporate governance dengan  kinerja  keuangan.  Untuk  itu akan dirumuskan hipotesis sebagai berikut: H1 Corporate governance
berpengaruh positif terhadap profitabilitas perusahaan. H2 Corporate governance berpengaruh positif terhadap likuiditas perusahaan. H3 Corporate governance berpengaruh negatif terhadap leverage perusahaan.
H4 Corporate governance berpengaruh positif terhadap aktivitas perusahaan. H5 Perusahaan dengan corporate
governance baik tidak terancam kebangkrutan.

## METODE PENELITIAN

## Sampel dan Metode Pengambilan Sampel
Sampel  penelitian  adalah  perusahaan- perusahaan  yang  memperoleh  peringkat  baik dalam penerapan corporate governance menurut IICG  dan  yang  dipublikasikan  di  Majalah  SWA mulai  tahun  2001-2004.  Pengambilan  sampel dilakukan  dengan purposive  sampling ,  yaitu hanya perusahaan non-financial yang menerbitkan  laporan  keuangan  sejak  mendapat peringkat  CGPI  hingga  dua  tahun  sesudahnya. Perusahaan yang bergerak  dalam bidang keuangan  tidak  ikut  diteliti  karena  mereka memiliki  karakteristik  tersendiri.    Hal  ini dilakukan  untuk  menghindari  terjadinya  bias dalam  interpretasi.  Adapun  sampel  penelitian ditentukan sebagai berikut:

## Tabel 1. Penentuan Sampel Penelitian
Keterangan Jumlah Perusahaan  memperoleh  peringkat menurut  IICG  dan  dipublikasikan oleh Majalah SWA tahun: 2001 2002 2003 2004 22 10 10 15 Total Perusahaan  yang  termasuk  dalam sektor keuangan Data penelitian tidak lengkap 57 (20) ( 4) Sampel yang diteliti 33
Data-data  yang  diperlukan  dan  metode yang digunakan untuk memperoleh data tersebut dalam penelitian ini adalah:
 Nama perusahaan yang memperoleh peringkat  penerapan corporate  governance menurut  IICG  (CGPI)  dan  dipublikasikan oleh  Majalah  SWA.  Data  ini  diperoleh  dari website IICG yaitu www.iicg.org.
 Laporan  keuangan  perusahaan  sampel  pada tahun  perusahaan  tersebut  memperoleh peringkat CGPI hingga dua tahun sesudahnya.  Data  ini  dikumpulkan  dari ICMD ( Indonesia Capital Market Directory ) tahun 2002-2005 dan www.jsx.go.id.

## 3.2 Pengukuran  Variabel Penelitian
Pengukuran untuk setiap variabel penelitian  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini sebagai berikut:
Supatmi                                                                                                                                          Jurnal Bisnis dan Ekonomi 188

## Tabel 2. Pengukuran Variabel Penelitian
Variabel penelitian Pengukuran Profitabilitas ROE = net income / total equity Leverage Leverage  ratio  =  total  liabilities  /  total assets Likuiditas Current  ratio  =  current  assets  /  current liabilities Aktivitas Total  asset  turnover  =  total  sales  /  total assets Kebangkrutan Kebangkrutan  ditentukan  berdasarkan rumus  Almant  z-score  yang  akan  diukur secara dummy dengan kriteria: - Diberi  skor  1  jika  z-score  >  2,65
yang  berarti  perusahaan  tidak terancam bangkrut - Diberi  skor  0  jika  z-score  <  2,65 yang  berarti  perusahaan  terancam bangkrut Corporate governance Skor  CGIP  ( Corporate  Governance
Perception  Index )  yang  dikembangkan oleh IICG pada tahun 2001 - 2004
Untuk  membuktikan  hipotesis  pertama hingga  keempat,  akan  digunakan  alat  analisis regresi linear sederhana yang memiliki persamaan matematis sebagai berikut:
KK =  +  CG +  Dimana: KK : Kinerja keuangan
CG : Corporate governance  : Konstanta  : Koefisien regresi
 : Error
Persamaan tersebut akan diuji dengan uji t pada tingkat signifikansi lima persen (  =5%), dengan hipotesis statistik sebagai berikut:
H1 Ha :   o:  H2 Ha :   o:  H3
Ha :   o:  H4 Ha :   o: 
Namun  sebelumnya  akan  dilakukan  uji  asumsi klasik meliputi uji normalitas, heterokedastisitas, dan autokorelasi.
Sedangkan  hipotesis  kelima  akan  diuji  dengan menggunakan logistic regression dengan persamaan:
p p =  ---------------- 1 + e – (  +  CG)
Dimana:
p : Probabilitas e : Eksponen (mempunyai nilai 2,7182)
Hipotesis statistik untuk persamaan di atas: H5 Ha :   o: 

## ANALISIS DAN PEMBAHASAN

## Stastistik Deskriptif
Berdasarkan  data  yang  diperoleh,  dapat digambarkan  hasil  pengolahan  data  untuk variabel  penelitian  yang  digunakan  sebagai berikut:

## Tabel 3. Stastistik Deskriptif
Variabel N Minimum Maximum Mean Std. Deviation CG 33 48.94 88.42 71.4809 11.1949 ROE t 33 -123.76 61.88 20.2439 32.0746 t+1 33 -830.87 64.83 -14.6694  165.0794 t+2 33 -80.86 66.27 11.5979 27.7265 CR t 33 0.32 7.15 2.1579 1.2859 t+1 33 0.27 18.91 2.6061 3.1726 t+2 33 0.48 5.96 2.1636 1.3688 LEV t 33 0.10 1.43 0.5724 0.2755 t+1 33 0.11 0.97 0.5297 0.1728 t+2 33 0.14 0.89 0.5218 0.1543 TATO t 33 0.27 2.38 1.1439 0.5501 t+1 33 0.27 2.45 1.1027 0.5783 t+2 33 0.10 2.60 1.0639 0.6153 Jumlah Z- score Kriteria t % t+1 % t+2 % < 2,65 > 2,65 Terancam bangkrut Tidak terancam bangkrut 11 22 33,33 66,67 9 24 27,27 72,73 12 21 36,37 63,63 Total 33 100 33 100 33 100
Sumber:  Data diolah
Dari  tabel  di  atas  terlihat  rata-rata  skor CGPI  perusahaan  sampel  tinggi,  yaitu  71,8 (dengan rentang skor 0 hingga 100). Skor CGPI tertinggi  dimiliki  oleh  PT.  Kalbe  Farma,  Tbk sebesar 88,42 dan yang terkecil dimiliki oleh PT. Bahtera  Adimina  Samudra,  Tbk  dengan  skor 48,94. Rata-rata ROE perusahaan yang mendapat peringkat  CGPI  selama  periode  pengamatan  (3 tahun) berfluktuasi. Perusahaan sampel pada saat mendapat  peringkat  CG  dan  dua  tahun sesudahnya  memiliki  rata-rata  ROE  positif, namun  pada  satu  tahun  sesudah  perusahaan mendapat  peringkat  CG  rata-rata  ROE  bernilai negatif.  Ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan
yang  memperoleh  peringkat  CGIP,  memiliki kemampuan  untuk  menghasilkan  profit  yang cukup tinggi pada saat mendapat peringkat CGPI tetapi  tidak  setelah  satu  tahun  berikutnya. Namun  standar  deviasi  untuk  ROE  juga  cukup besar,  yang  berarti  ada  perusahaan  yang memiliki profit tinggi tetapi juga ada perusahaan dengan  kerugian  yang  tinggi  pula.  Rata-rata untuk  ukuran  kinerja  lainnya, current  ratio, leverage  ratio, dan total  asssets  turnover secara keseluruhan cukup rendah. Ini berarti kemampuan  perusahaan  dalam  hal  likuiditas, leverage, maupun aktivitasnya kurang baik.
Proporsi  perusahaan  sampel  yang  tidak terancam  kebangkrutan  berdasarkan  Altman  z- score  selama  periode  pengamatan  bervariasi, namun  masih  tetap  di  atas  60%.    Ini  berarti sebagian besar perusahaan sampel yang memiliki skor corporate governance tinggi tidak terancam bangkrut. Namun hasil ini juga menunjukkan ada beberapa perusahaan dengan corporate governance baik  memiliki  kinerja  operasional yang  tidak  baik,  terbukti  ada  sekitar  27-36% perusahaan yang terancam bangkrut. Perusahaan yang  memiliki  z-score  terbesar,  yaitu  84,339, adalah  PT.  Unilever  Indonesia,  Tbk  untuk laporan keuangan tahun 2002. Tingginya nilai z- score  ini  disebabkan  oleh  harga  saham perusahaan di pasar  yang sangat tinggi  sehingga menyebabkan  nilai  pasar  untuk  ekuitas  juga tinggi,  bahkan  tertinggi  dibandingkan  dengan perusahaan  sampel  lainnya.  Ini  menunjukkan kinerja saham perusahaan sangat baik, meskipun kinerja lainnya, yang ditunjukkan oleh komponen z-score lainnya tidak begitu berbeda.

## Pengujian Hipotesis
Sebelum  dilakukan  uji  regresi  linear maupun logistic regression , dilakukan uji asumsi klasik untuk mengetahui apakah data valid untuk diuji  lebih  lanjut,  meliputi  uji  normalitas, heterokedastisitas dan autokorelasi. Uji normalitas  data  dengan  Kolmogorov-Smirnov Test  menunjukkan  bahwa  data  terdistribusi secara  normal.  Hasil  uji  heterokedastisitas dengan grafik scatterplot menunjukkan tidak ada masalah heterokedastisitas dalam data penelitian ini.  Hal  ini  terbukti  dengan  tidak  adanya  pola yang jelas dalam gambar tersebut, serta titik-titik menyebar  di  atas  dan  di  bawah  angka  0  pada
sumbu  Y.  Uji  autokorelasi  yang  dilakukan dengan  Durbin  Watson  Test  menunjukkan  ada masalah  autokorelasi  data.  Hasil  uji  Durbin- Watson  Test  yang  dibandingkan  dengan  d  tabel ditemukan  bahwa  d  tidak  berada  pada  du<d<4- du sehingga ada masalah autokorelasi. Autokorelasi dimungkinkan terjadi karena observasi  yang  berurutan  sepanjang  waktu, sehingga  ”gangguan”  pada  sebuah  variabel cenderung  mempengaruhi  ”gangguan”  pada variabel yang sama pada periode berikutnya. Hal ini  akan  mempengaruhi  interpretasi  hasil pengujian korelasi.
Untuk  pengujian logistic  regression, perlu  dilakukan  uji  model  fit  dimana  dalam penelitian  digunakan  Homer  &  Lemeshow’s goodness  of  fit  test.  Dari  hasil  pengujian diperoleh  nilai  Homer  &  Lemeshow’s  goodness of  fit  test  stastistic  lebih  besar  dari  0,05,  yang berarti  model  mampu  mampu  memprediksikan nilai  obeservasinya  atau  dapat  dikatakan  model dapat diterima (Ghozali 2005).
Hasil  pengolahan  uji  regresi  untuk menguji hipotesis pertama hingga keempat dapat diringkas sebagai berikut:

## Tabel 4. Pengujian Hipotesis
Hipotesis Variabel Independen Koefisien Signifikansi Kesimpulan H1 ROEt ROEt+1 ROEt+2 1.905E-02 2.170E-02 -2.158E- 02 0.167 0.187 0.519 Ha ditolak Ha ditolak Ha ditolak H2 CRt CRt+1 CRt+2 1.056E-03 8.137E-04 1.625E-03 0.267 0.318 0.189 Ha ditolak Ha ditolak Ha ditolak H3 LEVt LEVt+1 LEVt+2 -4.894E- 03 -2.770E- 03 -3.235E- 03 0.908 0.945 0.941 Ha ditolak Ha ditolak Ha ditolak H4 TATOt TATOt+1 TATOt+2 8.3043E- 03 9.284E-03 1.776E-02 0.347 0.317 0.067 Ha ditolak Ha ditolak Ha ditolak H5 ALTt ALTt+1 ALTt+2 0.081 0.099 0.046 0.040 0.018 0.211 Ha diterima Ha diterima Ha ditolak
Sumber : Data diolah
Dari tabel 4 dapat diperoleh  hasil  bahwa probabilitas perusahaan dengan corporate governance yang  baik  untuk  tidak  terancam kebangkrutan, terbukti secara statistik signifikan untuk  tahun  t  dan  t+1.  Ini  berarti  ada  pengaruh positif penerapan corporate governance terhadap
Supatmi                                                                                                                                          Jurnal Bisnis dan Ekonomi 190
kemampuan  perusahaan  untuk  mempertahankan diri  dari  kebangkrutan.  Dengan  demikian hipotesis  ke  lima  tidak  dapat  ditolak.  Hasil penelitian  ini  mendukung pendapat Colley et al. (2003)  yang  menyatakan  bahwa  perusahaan dengan corporate  governance yang  baik  akan memiliki  kinerja  yang  baik  dan  bebas  dari ancaman likuidasi.
Hasil  uji  regresi  linear  tentang  pengaruh corporate  governance terhadap  empat  rasio keuangan, yaitu profitabilitas, likuiditas, leverage  dan  aktivitas,  menunjukkan  bahwa corporate  governance tidak  berpengaruh  secara statistik  signifikan  terhadap  kinerja  keuangan perusahaan selama periode pengamatan tersebut. Ini berarti perusahaan dengan corporate governance yang  baik  belum  tentu  memiliki profitabilitas,  likuiditas, leverage dan  aktivitas yang baik pula.
Hipotesis  pertama  yang  menyatakan corporate governance berpengaruh positif terhadap  profitabilitas  perusahaan  yang  diproksi dengan  ROE  tidak  terbukti.  Ini  berarti  hipotesis pertama  ditolak  pada  tingkat  kepercayaan  95%. Namun  arah  hubungan  kedua  variabel  ini  untuk tahun  t  dan  t+1  menunjukkan  arah  positif,  yang berarti  ada  kemungkinan  perusahaan  yang memiliki corporate  governance yang  baik  akan memiliki kemampuan perusahaan untuk menghasilkan  profit  yang  tinggi  pula.  Hasil penelitian  ini  tidak  mendukung  penelitian Khomsiyah  et  al.  (2004)  yang  menemukan  ada hubungan  antara corporate  governance dengan return  on  equity sebagai  ukuran  kinerja operasional perusahaan.
Corporate  governance juga  ditemukan tidak  berpengaruh  positif  dan  signifkan  dengan tingkat  likuiditas  maupun  aktivitas  perusahaan yang  diproksi  dengan current  ratio dan total assets  turnover. Namun  arah  hubungan  kedua variabel  ini  menunjukkan  arah  positif,  yang berarti  bahwa  perusahaan  dengan corporate governance yang baik akan memiliki kemampuan  untuk  dapat  memenuhi  kewajiban jangka  pendek  dan  semakin  efisien  dalam mengelola  kekayaan  perusahaan.    Ini  berarti hipotesis  ke  dua  dan  ke  empat  ditolak  pada tingkat kepercayaan 95%.
Hasil penelitian juga menunjukkan bahwa corporate governance ditemukan
memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  tingkat leverage  perusahaan  yang  diproksi  dengan leverage  ratio ,  namun  secara  statistik  tidak signifikan.  Ini  berarti  hipotesis  ke  tiga  ditolak pada  tingkat  kepercayaan  95%,  meskipun  arah hubungan  kedua variabel  tersebut  sesuai hipotesis.  Dengan  demikian,  ini  berarti  bahwa skor corporate  govenance yang  tinggi  belum tentu  didukung    oleh  kemampuan  perusahaan dalam mendanai usahanya dari berhutang.
Ditolaknya  hipotesis  ke  dua  hingga  ke empat  menunjukkan  bahwa  hasil  penelitian  ini sejalan  dengan  hasil  temuan  Daily  et  al.  (1998) dan  hasil  survei  CBI,  Deloitte  dan  Touche (dalam  Kakabadse  et  al.  2001),  serta  Arifin (2003)  yang  menemukan  tidak  ada  hubungan antara corporate  governance dengan  kinerja perusahaan.  Tidak  terbuktinya  hipotesis  yang disusun,  diduga  karena  rasio  keuangan  tersebut mencerminkan  kinejra  keuangan  jangka  pendek. Sebagaimana  dinyatakan  oleh  Colley  et  al. (2003),  bahwa  dampak  penerapan corporate governance akan  dirasakan  dalam  jangka  waktu lebih  panjang  masalah  autokorelasi  data.  Selain itu  adanya  masalah  autokorelasi  data  dalam penelitian ini, serta variabel pengukur penerapan corporate governance yang digunakan oleh IICG untuk  menentukan  peringkat  CGPI  memang tidak memasukkan aspek keuangan.

## SIMPULAN DAN KETERBATASAN
Berdasarkan  analisis  yang  dilakukan  di atas  dapat  disimpulkan  bahwa  belum  tentu perusahaan yang memperoleh peringkat penerapan corporate  governance baik  akan memiliki  kinerja  keuangan  yang  baik  pula. Corporate  governance terbukti  secara  statistik tidak berpengaruh terhadap rasio keuangan, yaitu profitabilitas,  likuiditas,  leverage  dan  aktivitas. Namun  penelitian  menemukan  arah  hubungan antara corporate  governance dengan  rasio keuangan tersebut sebagaimana yang dihipotesiskan. Penelitian ini menemukan bahwa perusahaan  dengan corporate  governance baik, tidak  terancam  kebangkrutan  yang  diproksi dengan  Altzman z-score.
Temuan  ini  masih  sangat  dini  sehingga tidak dapat digeneralisasikan.
Adanya ketidaksesuaian  antara  teori  dengan  hasil
penelitian  ini,  bisa  jadi  disebabkan  adanya beberapa  kelemahan  dan  keterbatasan  yang  ada, antara lain:
a. Sampel  penelitian  hanya  berdasarkan  nama perusahaan  yang  memperoleh  peringkat corporate  governance dan  dipublikasikan oleh  Majalah  SWA.  Setiap  perusahaan dianggap  sebagai  variabel  terpisah  untuk setiap tahunnya dengan mengabaikan perusahaan  tersebut  masuk  peringkat  dalam beberapa  tahun,  sehingga  ada  masalah autokorelasi.
b. Ukuran  kinerja  keuangan  yang  digunakan untuk  mengukur  profitabilitas,  likuiditas, leverage,  dan  aktivitas  perusahaan  masing- masing hanya satu jenis rasio.
c. Rumus  kebangkrutan  Altman  z-score  hanya mengakomodasi  sisi  keuangan  saja,  dan hanya  beberapa  variabel  kinerja  keuangan saja sehingga hanya mewakili sebagian kecil dari ukuran kinerja yang ada.
Ada  kemungkinan  jika  keterbatasan  di  atas diatasi  akan  memberikan  hasil  penelitian  yang berbeda.  Ini  dapat  menjadi  masukan  untuk penelitian  berikutnya  agar  diperoleh  hasil  yang lebih baik dan lebih akurat.

## REFERENSI
Arifin,  Zaenal.  2003.  Pengaruh  Corporate
Governance  terhadap  Reaksi  Harga  dan Volume Perdagangan pada Saat Pengumuman Earnings, Simposium Nasional Akuntansi , VI.
Cadbury,  Adrian.  2003.    Corporate  Governance and  Chairmanship:  a  Personal  View.
Oxford University Press .
Colley,  John,  Jacquilene  Doyle,  George  Logan, and  Wallace  Stettinius.  2003.  Corporate
Governance: The McGraw-Hill Executive MBA Series. McGraw Hill. Ghozali, Imam. 2005. Aplikasi Analisis Multivariate  Dengan  Program  SPSS,
Edisi  3,  Badan  Penerbit  Universitas Diponegoro, Semarang.
Hastuti,  Theresia  D.  2005.  Hubungan  antara
Good Corporate Governance dan Struktur  Kepemilikan  dengan  Kinerja Keuangan, Simposium Nasional Akuntansi , VIII.
Isgiyarta,  Jaka  dan  Nila  Tristiarini.  2005.
Pengaruh  Penerapan  Prinsip  Corporate
Governance  Terhadap  Abnormal  Return Pada Saat Pengumuman Laporan
Keuangan, Jurnal  Bisnis  dan  Ekonomi
Vol. 12 No.2 September 2005.
Kakabadse,  N.K,  Andrew  K.K,  Alexander  K.
2001.  Board  Governance  and  Company Performance: Any Correlations?, Corporate Governance, Bradford : Vol.1:24-31.
Khomsiyah,  Deni  D.  dan  Rika  Gelar  Rahayu.
2004.  Hubungan  Corporate  Governance dan  ,  Kinerja  Perusahaan, Simposium Nasional Akuntansi , VII. Kusumawati, D.N. dan Bambang Riyanto. 2005. Corporate Governance: Analisis Pengaruh  compliance  Reporting  dan Struktur Dewan terhadap Kinerja, Simposium Nasional Akuntansi , VIII. Pambudi,  Tegus  S.  2001.  Barisan  Perusahaan Terpercaya, Majalah SWA , SWA/19/XVII/20  September-3  Oktober 2001. -----------. 2002. Mereka yang Percaya Terpercaya. Majalah SWA, SWA 23/XVIII/ 5-17 NOVEMBER 2002. -----------. 2004. Barisan Perusahaan Terpercaya. Majalah SWA, SWA 04/XX/ 19
FEBRUARI - 3 MARET 2004.
Pedoman  Umum  Good  Corporate  Governance, www.cic-fcgi.org, 20 Pebruari 2007.
Rahim,  Syamsuri.  2003.  Hubungan  antara
Enterepreneurship Korporasi dengan Governance, Kepemilikan dan Manajemen  Strategik:  Studi  Empiris Perusahaan-Perusahaan di BEJ, Simposium Nasional Akuntansi, VI. Shivdasani, A.1993. Board Composition, Ownership Stucture, and Hostile
Takeovers. Journal  of  Accounting  and Economics 16: 167-198.
Supatmi                                                                                                                                          Jurnal Bisnis dan Ekonomi 192
Suprayitno.  2004.  Internalisasi  Good  Corporate
Governance Dalam Proses Bisnis.
www.iicg.org. Turnbull,  Shann.  1997.  Corporate  Governance: Its Scope, Concerns & Theories,
Corporate Governance: An International Review, Blackwood , Oxford, Vol. 5: 180- 205.
White,  Gerald  I.,  A.C.  Shondhi  and  Dov  Fried.
2003. The Analysis and Use of Financial
Statements,  3 rd edition.  John  Wiley  &
Sons, Inc. Veronica,  Sylvia  dan  Yanivi  S.  Bachtiar.  2004. Good Corporate Governance, Information  Asymmetry,  and  Earnings Management, Simposium Nasional Akuntansi , VII.
www.iicg.org