## Factors Affecting The Financial Sector Stock Price Index 2019-2022

## Faktor-Faktor Yang Memengaruhi Indeks Harga Saham Sektor Keuangan Tahun 2019- 2022
Deshinta Rahmayani 1 *, Muhammad Anas 2
Universitas Muhammadiyah Surakarta 1,2 deshi17ntarahmayani@gmail.com 1 , ma912@ums.ac.id 2
* Corresponding Author

## ABSTRACT
Finance is a crucial sector to fund investment and development needs, so it requires continuous attention from  both  financial  markets  and  financial  institutions  while  still  paying  attention  to  risk  management and financial system stability. Financial sector stock price index is affected by various factors, including interest rates, inflation, money supply, and exchange rates. This study aimed to estimate the short-run and long-run effects of interest rates, inflation, money supply, and exchange rates on the financial sector stock price index from January 2019 to May 2022 using a Partial Adjustment Model (PAM) regression. The  regression  results  shows  that  both  in  the  short  and  long  run,  interest  rates,  inflation  and  money supply had no effect on the financial sector stock price index, while the exchange rate had a negative effect. The government is expected to implement fiscal policies to stimulate economic growth, so that fiscal stimulus can increase investors’ confidence and boost companies’ performances, which in turn can positively affect the stock market. The government should also be able to maintain political stability to create  a  safe  and  reliable  investment  environment.  On  the  other  side,  Bank  Indonesia  as  Indonesia’s central  bank  can  implement  monetary  policies,  such  as  maintaining  a  good  level  of  interest  rates  to control inflation and boost investment.
Keywords : Stock Price, Interest Rates, Inflation, Money Supply, Exchange Rates

## ABSTRAK
Sektor  keuangan  adalah  sektor  yang  diperlukan  untuk  mendanai  kebutuhan  investasi  dan pembangunan,  sehingga  membutuhkan  upaya  perhatian  terus-menerus  baik  dari  pasar  keuangan maupun  lembaga  keuangan  dengan  tetap  memperhatikan  manajemen  risiko  dan  stabilitas  sistem keuangan.  Faktor-faktor  yang  dapat  memengaruhi  indeks  harga  saham  sektor  keuangan  antara  lain adalah  suku  bunga,  inflasi,  jumlah  uang  beredar,  dan  nilai  tukar.  Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk mengestimasi pengaruh suku bunga, inflasi, jumlah uang beredar, dan nilai tukar terhadap indeks harga saham sektor keuangan periode Januari 2019 hingga Mei 2022 dalam jangka pendek dan jangka panjang dengan  regresi  Partial  Adjustment  Model  (PAM).  Berdasarkan  hasil  regresi,  diketahui  bahwa  dalam jangka pendek maupun jangka panjang, suku bunga, inflasi, dan jumlah uang beredar tidak berpengaruh terhadap indeks harga saham sektor keuangan, sedangkan nilai tukar berpengaruh negatif. Pemerintah diharapkan  dapat  menerapkan  kebijakan  fiskal  untuk  merangsang  pertumbuhan  ekonomi,  sehingga stimulus fiskal dapat meningkatkan kepercayaan investor dan mendukung kinerja perusahaan yang pada gilirannya  dapat  menciptakan  sentimen  positif  di  pasar  saham.  Pemerintah  juga  diharapkan  mampu menjaga stabilitas politik untuk menciptakan lingkungan investasi yang aman dan dapat diandalkan. Di sisi  lain,  Bank  Indonesia  selaku  bank  sentral  dapat  menerapkan  kebijakan  moneter,  seperti  mengatur suku bunga untuk mengendalikan inflasi dan mendukung investasi.
Kata Kunci: Harga Saham, Suku Bunga, Inflasi, Jumlah Uang Beredar, Nilai Tukar

## 1. Pendahuluan
Sektor keuangan seringkali dipandang sebagai sektor yang memainkan peran penting dalam  perekonomian  karena  sektor  keuangan  yang  berkembang  dengan  baik  dapat memperlancar kegiatan ekonomi (Supartoyo et al., 2018). Sektor keuangan adalah sektor yang diperlukan untuk mendanai kebutuhan investasi dan pembangunan, sehingga membutuhkan
upaya perhatian terus-menerus baik dari pasar keuangan maupun lembaga keuangan dengan tetap  memperhatikan  manajemen  risiko  dan  stabilitas  sistem  keuangan.  Regulasi  dan pengawasan  yang  tepat  dapat  membantu  mencegah  terjadinya  kegagalan  sistem  keuangan, melindungi  kepentingan  masyarakat,  dan  mendorong  pertumbuhan  sektor  keuangan  yang sehat dan berkelanjutan.

## Gambar 1. Grafik Indeks Harga Saham Sektor Keuangan (IHSK) Indonesia Periode Januari
2019 – Mei 2022
Sumber: Badan Pusat Statistik (BPS)
Berdasarkan Grafik 1, terlihat bahwa IHSK cenderung naik walaupun pada Maret tahun 2020  mengalami  penurunan  yang  cukup  tajam  akibat  pandemi Covid-19 yang  membuat investor  enggan  berinvestasi  di  pasar  modal,  termasuk  sektor  keuangan.  Peningkatan  IHSK sepanjang  bulan  Mei  2020  sampai  Mei  2022  memengaruhi  pasar  modal,  khususnya  para investor yang berinvestasi di saham dan juga memengaruhi harga pasar saham di bursa efek (Mardiyati & Rosalina, 2013).
Salah  satu  faktor  yang  berkaitan  erat  dengan  indeks  harga  saham  sektor  keuangan yaitu suku bunga. Suku bunga adalah harga yang harus dibayar untuk menukarkan satu rupiah sekarang dan satu rupiah kemudian. Suku bunga yang tinggi mendorong pemilik modal untuk berinvestasi  di  bank  karena  tingkat  keuntungan  yang  diharapkan.  Jika  suku  bunga  deposito terus  meningkat,  pemilik  modal  cenderung  mengalihkan  dananya  ke  deposito  daripada berinvestasi  di  pasar  modal  karena  faktor  keuntungan  dan  risiko  yang  rendah.  Hal  ini menyebabkan  penurunan  harga  saham  yang  cukup  signifikan  di  pasar  modal  (Rachmawati, 2018).
0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800
Gambar 2. Grafik Suku Bunga Indonesia Periode Januari 2019 – Mei 2022 (%) Sumber: BPS
Grafik  2  menunjukkan  bahwa  suku  bunga  bulan  Januari  2019  sampai  Mei  2022 mengalami penurunan. Penurunan suku bunga diharapkan dapat meningkatkan kepercayaan investor  untuk  berinvestasi  di  saham,  sehingga  menyebabkan  kenaikan  harga  saham.  Hal tersebut  dapat  meningkatkan  aliran  modal  masuk  ke  suatu  negara  atau  perusahaan  melalui investasi langsung maupun portofolio sehingga mendorong pertumbuhan ekonomi.
Selain suku bunga, 1120anjan lain yang memengaruhi indeks harga saham 1120anjan keuangan yaitu inflasi dan jumlah uang beredar. Ketika inflasi rendah, kenaikan biaya produksi cenderung rendah, sehingga daya beli masyarakat masih terjaga, dan permintaan tetap tinggi, yang berakibat pada naiknya pendapatan dan laba perusahaan. Hal tersebut dapat membuat harga saham naik sebab investor akan berinvestasi di pasar modal karena potensi laba yang lebih  besar  dalam  jangka  1120anjang  (Yudistira  &  Adiputra,  2020).  Tingginya  jumlah  uang beredar  membuat  masyarakat  akan  cenderung  memiliki  lebih  banyak  uang  untuk diinvestasikan, diantaranya untuk saham, sehingga harga saham cenderung naik.
0 2 4 6 8 10 12 Ja n- 19 Ma r- 19
Ma y- 19 Ju l-1 9
Se p- 19 No v- 19 Ja n- 20 Ma r- 20
Ma y- 20
Ju l-2 0
Se p- 20
No v- 20
Ja n- 21
Ma r- 21 Ma y- 21 Ju l-2 1
Se p- 21
No v- 21
Ja n- 22 Ma r- 22 Ma y- 22
Gambar 3. Grafik Inflasi (%) dan Jumlah Uang Beredar (Miliar Rupiah) Indonesia Periode Januari 2019 – Mei 2022
Sumber: Bank Indonesia & BPS
Grafik  3  menunjukkan  bahwa  inflasi  di  Indonesia  dari  Januari  2019  hingga  Mei  2022 sering  berfluktuasi.  Pada  tahun  2020,  inflasi  cenderung  menurun  akibat  lesunya  kegiatan ekonomi  sebagai  dampak  dari  pandemi Covid-19. Namun  pada  awal  2021,  inflasi  kembali meningkat  seiring  dengan  perlahan  pulihnya  ekonomi  dan  adanya  kebijakan  stimulus  fiskal yang diberlakukan oleh pemerintah. Selain itu, titik terendah inflasi terjadi pada Agustus 2020 sebesar  1,32  %  yang  dipengaruhi  oleh  penurunan  harga  daging  ayam  ras,  bawang  merah, tomat, telur ayam ras, dan juga penurunan tarif angkutan udara sejalan promosi tiket pesawat selama perayaan hari kemerdekaan (Bank Indonesia, 2020). Jumlah uang beredar mengalami peningkatan  yang  signifikan  bahkan  pada  bulan  April  2022  mencapai  7900  triliun  rupiah. Peningkatan  tersebut  dipengaruhi  oleh  berlanjutnya  akselerasi  penyaluran  kredit  (Bank Indonesia, 2022).
Selanjutnya, faktor yang memengaruhi indeks harga saham sektor keuangan yaitu nilai tukar. Ketika mata uang domestik melemah terhadap mata uang negara asing, harga produk domestik  menjadi  lebih  murah  bagi  pembeli  internasional.  Hal  ini  dapat  mendorong peningkatan permintaan ekspor dan meningkatkan arus kas perusahaan domestik. Selain itu, peningkatan pendapatan dari ekspor yang dihasilkan dalam mata uang asing dapat berdampak positif pada kinerja keuangan perusahaan domestik, yang dapat menghasilkan sentimen positif di pasar saham dan meningkatkan harga saham (Priyanto, 2022).
Gambar 4. Grafik Nilai Tukar Periode Januari 2019 – Mei 2022 (Rupiah/USD) Sumber: Bank Indonesia
Grafik  4  menunjukkan  bahwa  nilai  tukar  mengalami  kenaikan  secara  signifikan  pada Maret hingga Mei tahun 2020 yang disebabkan oleh kasus Covid-19 pertama di Indonesia. Saat krisis  merupakan  tanda  wajar  bahwa  investor  global  tertarik  untuk  menjaga  keamanan  aset mereka dan menghindari aset berisiko, seperti memegang mata uang rupiah dan aset seperti saham. Situasi ini tentunya akan menyebabkan mata uang negara berkembang terdepresiasi terhadap  mata  uang  negara  maju  yang  kuat  seperti  dollar  AS,  dan  juga  akan  menyebabkan turunnya harga saham negara berkembang termasuk Indonesia (Haryanto, 2020).
Sektor keuangan merupakan salah satu sektor yang memainkan peran penting dalam perekonomian  suatu  negara.  Faktor-faktor  yang  memengaruhi  indeks  harga  saham  sektor keuangan antara lain suku bunga, inflasi, jumlah uang beredar, dan nilai tukar. Oleh karena itu, kestabilan  faktor-faktor  yang  memengaruhi  indeks  harga  saham  sektor  keuangan  tersebut harus diperhatikan. Penelitian ini bertujuan untuk mengestimasi pengaruh suku bunga, inflasi, jumlah  uang  beredar,  dan  nilai  tukar  terhadap  indeks  harga  saham  sektor  keuangan  di Indonesia periode Januari 2019 hingga Mei 2022 dalam jangka pendek dan jangka panjang.

## 2. Tinjauan Pustaka
Zulkarnain (2016) meneliti pengaruh faktor fundamental ekonomi makro yaitu inflasi, nilai  tukar,  PDB,  dan  indeks  harga  saham  properti  pada  bulan  sebelumnya  terhadap  indeks harga  saham  properti  periode  Januari  2009  sampai  Desember  2013  dengan  menggunakan analisis Ordinary Least Squares (OLS) . Hasil penelitian menunjukkan bahwa tingkat inflasi dan nilai  tukar  berpengaruh  negatif  terhadap  indeks  harga  saham  properti,  sedangkan pertumbuhan PDB tidak berpengaruh terhadap indeks harga saham properti. Sementara itu, indeks  harga  saham  bulan  sebelumnya  berpengaruh  positif  terhadap  indeks  harga  saham properti.
Masih  dengan  model  yang  sama  yaitu  OLS,  Wibowo  et  al.  (2016)  meneliti  tentang pengaruh inflasi, suku bunga, jumlah uang beredar, Indeks Nikkei 25, Indeks Hangseng, nilai tukar, dan Indeks Dow Jones terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) periode Januari 2010  sampai  Desember  2014.  Hasil  penelitian  menemukan  bahwa  nilai  tukar  berpengaruh negatif,  sedangkan  Indeks  Dow  Jones  berpengaruh  positif  terhadap  IHSK.  Sementara  inflasi,
12500 13000 13500 14000 14500 15000 15500 16000 16500 Ja n- 19 Ma r- 19 Ma y- 19 Ju l-1 9
Se p- 19
No v- 19
Ja n- 20
Ma r- 20 Ma y- 20 Ju l-2 0
Se p- 20
No v- 20
Ja n- 21
Ma r- 21
Ma y- 21 Ju l-2 1
Se p- 21
No v- 21
Ja n- 22
Ma r- 22 Ma y- 22
suku bunga, jumlah uang beredar, Indeks Nikkei 25, dan Indeks Hangseng tidak berpengaruh terhadap IHSG.
Model  OLS  juga  digunakan  oleh  Galih  &  Sulistyowati  (2020)  yang  meneliti  pengaruh inflasi,  nilai  tukar  USD/IDR,  suku  bunga  bank  sentral,  IHSG,  harga  minyak  kelapa  sawit,  dan harga emas terhadap pergerakan indeks harga saham sektoral pertanian di BEI periode Januari 2014 sampai Desember 2018. Ditemukan bahwa inflasi, suku bunga BI, IHSG, dan harga minyak kelapa  sawit  dunia  berpengaruh  positif  terhadap  pergerakan  indeks  harga  saham  sektoral pertanian. Sementara itu, nilai tukar USD/IDR dan harga emas berpengaruh negatif terhadap pergerakan  indeks  harga  saham  sektoral  pertanian.  Kemudian,  Maharani  &  Haq  (2022) menemukan  bahwa  inflasi,  suku  bunga,  dan  nilai  tukar  berpengaruh  positif  terhadap  harga saham PT. Telekomunikasi Indonesia Tbk tahun 2017-2021.
Pengaruh variabel ekonomi makro yaitu jumlah uang beredar, nilai tukar, dan inflasi terhadap pengembalian saham di Kenya periode Januari 2003 sampai Januari 2013 diteliti oleh Ouma & Muriu (2014). Penelitian tersebut menemukan bahwa jumlah uang beredar dan inflasi berpengaruh  positif  terhadap  pengembalian  saham  di  Kenya,  sedangkan  nilai  tukar berpengaruh negatif terhadap pengembalian saham di Kenya.
Istinganah & Hartiyah (2021) juga menggunakan metode OLS untuk meneliti pengaruh inflasi,  suku  bunga,  nilai  tukar,  produk  domestik  bruto,  dan  jumlah  uang  beredar  terhadap indeks  harga  saham  gabungan  periode  Januari  2010  sampai  Desember  2019.  Ditemukan bahwa nilai tukar dan jumlah uang beredar berpengaruh positif terhadap indeks harga saham gabungan, sedangkan inflasi, suku bunga, dan PDB tidak berpengaruh terhadap indeks harga saham gabungan.
Pendekatan yang berbeda yaitu Error Correction Model (ECM) digunakan oleh Ardana (2016)  untuk  mengestimasi  pengaruh  variabel  ekonomi  makro  yaitu  suku  bunga  Bank Indonesia ( BI rate ), inflasi, nilai tukar rupiah, Sertifikat Bank Indonesia Syariah (SBIS), dan harga minyak  dunia  terhadap  indeks  saham  syariah  di  Indonesia  periode  Mei  2011  sampai September  2015.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  nilai  tukar  berpengaruh  negatif  dan SBIS  berpengaruh  positif  terhadap  indeks  saham  syariah  di  Indonesia  dalam  jangka  pendek. Suku  bunga  BI  dan  nilai  tukar  berpengaruh  negatif,  sedangkan  SBIS  dan  harga  minyak berpengaruh positif terhadap indeks harga saham syariah di Indonesia dalam jangka panjang. Inflasi  tidak  berpengaruh  dalam  jangka  pendek  maupun  jangka  panjang  terhadap  indeks saham syariah di Indonesia.
Selanjutnya, Ranto (2019) mengestimasi pengaruh jangka pendek dan jangka panjang dari  inflasi,  jumlah  uang  beredar,  kurs,  tingkat  bunga  Bank  Indonesia,  harga  minyak  dunia (WTI), dan ekspor neto terhadap indeks harga saham gabungan selama Januari 2000 sampai Desember  2012.  Hasil  regresi  menunjukkan  bahwa  dalam  jangka  pendek  maupun  jangka panjang,  inflasi  berpengaruh  negatif,  sedangkan  kurs  dan  harga  minyak  dunia  berpengaruh positif terhadap indeks harga saham gabungan. Ekspor neto tidak memengaruhi indeks harga saham  gabungan  dalam  jangka  pendek,  tetapi  berpengaruh  positif  dalam  jangka  panjang. Jumlah uang beredar dan tingkat bunga Bank Indonesia tidak berpengaruh baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang terhadap indeks harga saham gabungan.
Masih dengan pendekatan ECM, Nawindra & Wijayanto (2020) meneliti pengaruh nilai tukar, BI  rate ,  inflasi,  harga  minyak  dunia,  dan  harga  emas  dunia  terhadap  Indeks  Saham Syariah  Indonesia  (ISSI)  periode  Januari  2013  sampai  Desember  2019.  Hasil  penelitian menunjukkan bahwa nilai tukar, BI rate , inflasi, dan harga minyak dunia berpengaruh negatif, sedangkan  harga  emas  dunia  berpengaruh  positif  terhadap  ISSI  dalam  jangka  pendek.  Nilai tukar, harga minyak dunia, dan harga emas dunia berpengaruh positif, sedangkan BI rate dan inflasi berpengaruh negatif terhadap ISSI dalam jangka panjang.
Hasanzadeh & Kianvand (2012) dengan menggunakan analisis Vector Error Correction Model (VECM) dengan pendekatan Augmented Dickey-Fuller (ADF) meneliti pengaruh variabel
ekonomi  makro  yang  terdiri  dari  produk  domestik  bruto,  nilai  tukar  efektif  nominal,  jumlah uang  beredar,  harga  koin  emas,  dan  investasi  di  sektor  perumahan  terhadap  indeks  harga saham Teheran tahun 1996-2008. Dari hasil penelitiannya ditemukan bahwa produk domestik bruto  dan  jumlah  uang  beredar  berpengaruh  positif,  sedangkan  nilai  tukar  efektif  nominal, harga  koin  emas,  dan  investasi  di  sektor  perumahan  berpengaruh  negatif  terhadap  indeks harga saham Teheran.
Dengan  menggunakan  metode Autoregressive  Distributed  Lag (ARDL),  Khan  &  Khan (2018)  meneliti  pengaruh  jumlah  uang  beredar,  nilai  tukar,  suku  bunga,  inflasi,  ekspor,  dan aktivitas  ekonomi  terhadap  harga  saham  di  Bursa  Efek  Karachi  periode  Mei  2000  sampai Agustus  2016.  Penelitian  tersebut  menemukan  bahwa  hanya  nilai  tukar  yang  berpengaruh terhadap  harga  saham  di  Karachi  dalam  jangka  pendek,  dan  pengaruhnya  negatif.  Dalam jangka  panjang,  jumlah  uang  beredar  berpengaruh  positif  terhadap  harga  saham  di  Karachi, sedangkan  nilai  tukar  dan  suku  bunga  berpengaruh  negatif.  Inflasi,  ekspor,  dan  aktivitas ekonomi tidak memengaruhi harga saham di Karachi baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang.
Qing  &  Kusairi  (2019)  mengestimasi  pengaruh  jumlah  uang  beredar,  nilai  tukar,  dan penyebaran  bunga  terhadap  kinerja  pasar  saham  di  Malaysia  periode  Januari  1997  sampai Agustus  2018  dengan  metode Autoregressive  Distributed  Lag (ARDL)  dan Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (GARCH). Hasil penelitian menunjukkan bahwa jumlah uang beredar dan nilai tukar berpengaruh positif dalam jangka pendek maupun jangka panjang  terhadap  kinerja  pasara  saham  di  Malaysia.  Sementara  itu,  penyebaran  bunga berpengaruh  negatif  dalam  jangka  pendek  maupun  jangka  panjang  terhadap  kinerja  pasar saham di Malaysia.
Dengan metode yang berbeda yaitu Vector Autoregression (VAR), Febrina et al. (2018) meneliti  pengaruh  indeks  produksi  industri,  inflasi,  nilai  tukar,  jumlah  uang  beredar,  suku bunga, Strait  Times  Index , Philippines  Stock  Exchange  Index , Dow  Jones  Industrial  Average Index , Kuala Lumpur Composite Index , dan Stock Exchange of Thailand terhadap IHSG periode Januari  2008  sampai  Desember  2015.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  indeks  produksi industry, inflasi, Strait Times Index , Philippines Stock Exchange Index dan Dow Jones Industrial Average Index berpengaruh positif, sedangkan nilai tukar berpengaruh negatif terhadap IHSG. Sementara itu, jumlah uang beredar, suku bunga, Kuala Lumpur Composite Index , dan Stock Exchange of Thailand tidak berpengaruh terhadap IHSG.
Perbedaan  penelitian  ini  dari  penelitian-penelitian  sebelumnya  terletak  pada  model analisis yang digunakan, di mana penelitian ini menggunakan Partial Adjustment Model (PAM). Penelitian  ini  diharapkan  dapat  memberikan  hasil  estimasi  yang  akurat  mengenai  seberapa besar  pengaruh  suku  bunga,  inflasi,  jumlah  uang  beredar,  dan  nilai  tukar  terhadap  indeks harga  saham  sektor  keuangan  dalam  jangka  pendek  dan  jangka  panjang.  Dengan menggunakan  PAM,  dapat  diketahui  pula  waktu  penyesuaian  harga  saham  menuju  tingkat yang diharapkan.

## 3. Metode Penelitian
Penelitian ini menggunakan metode regresi linier berganda dengan alat analisis regresi Partial  Adjustment  Model (PAM),  yang  mengasumsikan  keberadaan  suatu  hubungan keseimbangan  jangka  panjang  dua  atau  lebih  variabel  meski  dalam  jangka  pendek  masih terjadi  ketidakseimbangan  (Gujarati  &  Porter,  2003).  Bentuk  model  umum  PAM  yang memformulasikan hubungan jangka panjang adalah sebagai berikut:
Persamaan regresi jangka panjang dalam penelitian ini adalah:
Perilaku penyesuaian parsial diformulasikan dengan persamaan sebagai berikut:
Dengan demikian, diperoleh persamaan jangka pendek sebagai berikut:
Keterangan: IHSK :  Indeks Harga Saham Sektor Keuangan (IHSK – tanpa satuan) SB :  Suku Bunga (%) INF :  Inflasi (%) JUB :  Jumlah Uang Beredar/M2 (miliar rupiah) KURS :  Nilai Tukar (rupiah per dolar) log :  Logaritma natural berbasis e :  Koefisien penyesuaian :  Konstanta :  Koefisien variabel independen
1 – δ :  Koefisien IHSK periode sebelumnya t :  Periode v :  Residual
Penelitian  ini  termasuk  penelitian  kuantitatif  yang  menggunakan  data  sekunder berupa deret berkala ( time series ) bulanan. Data yang digunakan meliputi indeks harga saham sektor keuangan, suku bunga, inflasi, jumlah uang beredar, dan nilai tukar di Indonesia periode Januari  2019  sampai  Mei  2022,  dan  diperoleh  dari  Badan  Pusat  Statistik  (BPS)  dan  Bank Indonesia.  Supaya  PAM  valid,  koefisien harus  berada  di  antara  nol  dan  satu  dan  harus signifikan atau terbukti nyata secara statistik.
Penelitian  ini  juga  akan  menguji  apakah  model  regresi  memenuhi  asumsi  Gauss- Markov,  yang  meliputi  normalitas  residual  (Uji  Jarque-Bera),  residual  yang  bersifat homoskedastis (Uji White), dan tidak ada autokorelasi (Uji Breusch-Godfrey). Selain itu, akan dilihat  juga Variance  Inflation  Factors (VIF)  masing-masing  variabel  independen  untuk mengetahui apakah terjadi multikolinieritas.
Selain uji di atas, perlu dilakukan juga uji F untuk mengetahui apakah ada pengaruh dari variabel-variabel independen secara bersama-sama terhadap variabel dependen. H 0 pada uji F adalah  suku  bunga,  inflasi,  jumlah  uang  beredar,  dan  nilai  tukar  secara  bersama-sama tidak  berpengaruh  terhadap  indeks  harga  saham  sektor  keuangan. H 0 akan  ditolak  jika probabilitas F- statistik < α , jika H 0 ditolak maka hipotesis yang terpilih adalah H A . Kemudian,  uji t juga  perlu  dilakukan  untuk  mengetahui  apakah  variabel  independen secara  individu  berpengaruh  nyata  terhadap  variabel  dependen. H 0 uji t menyatakan  bahwa masing-masing  variabel  independen  tidak  berpengaruh  terhadap  indeks  harga  saham  sektor keuangan = 0, di mana i = 1-4). Adapun H A menyatakan bahwa, 0, di mana j = 1, 2,
dan  4),  yang  berarti  suku  bunga,  inflasi,  dan  nilai  tukar  masing-masing  berpengaruh  negatif terhadap indeks harga saham sektor keuangan, sedangkan 0, yang berarti jumlah uang beredar berpengaruh terhadap indeks harga saham saham sektor keuangan.

## 4. Hasil Dan Pembahasan
Untuk  mengestimasi  pengaruh  suku  bunga,  inflasi,  jumlah  uang  beredar,  dan  nilai tukar terhadap harga saham sektor keuangan tahun Januari 2019 sampai Mei 2022, penelitian ini  menggunakan  teknik Partial  Adjustment  Model (PAM).  Hasil  estimasi  PAM  beserta  uji asumsi Gauss-Markov terangkun dalam Tabel 1.
Tabel 1 . Hasil Estimasi PAM
(0,7288)          (0,6392)              (0,6535)                       (0,0001)* (0,0000)* = 0,895; DW-Stat = 1,961; F -Stat = 59,933; Sig. F -Stat = 0,000 Uji Diagnosis (1) Multikolinieritas (VIF) SB = 60,087; INF = 2,976; logJUB = 59,283; logKURS = 1,724; IHSK(-1) = 4,127
(2) Normalitas (Uji Jarque-Bera) JB (2) = 3,775; Sig. JB (2) = 0,151
(3) Autokorelasi (Uji Breusch-Godfrey) (2) = 0,119; Sig.  (2) = 0,942
(4) Heteroskedastisitas (Uji White)
(17) = 20,483; Sig.  (17) = 0,250
Sumber: Bank Indonesia & BPS, diolah Keterangan: *Signifikan pada α = 0,01
Berdasarkan  Tabel  1,  terlihat  nilai  koefisien  regresi  IHSK  tahun  sebelumnya  (1- δ ) adalah sebesar 0,6135. Untuk mencari nilai δ , maka nilai δ = 1 – 0,6135 dan diperoleh hasil sebesar 0,3864 atau 38,64%. Kemudian, 1 – δ terbukti nyata karena probabilitas t -statistiknya kurang dari 0,01. Dengan demikian, syarat validitas PAM terpenuhi, sehingga model penelitian ini dapat merepresentasikan keberadaan hubungan teoretik jangka pendek dan jangka panjang antara  variabel  dependen  dan  variabel  independen.  Penyesuaian  pertumbuhan  IHSK  dalam satu periode sebesar 38,64%, sehingga penyesuaian IHSK menuju tingkat IHSK yang diinginkan adalah selama tiga bulan, sehingga relatif cepat.
= (1 – δ ) 0,6135 = (1 – δ ) δ = 1 – 0,6135 = 0,3864
1) = 16648,46 = 0,3864
2) = -41,2518 = 0,3864
3) = 10,2068 = 0,3864
4) = 320,1762 = 0,3864
5) = -2171,054 = 0,3864
Dari  hasil  penghitungan  konstanta  dan  koefisien,  diperoleh  model  estimator  jangka panjang sebagai berikut:
Hasil  Uji  Jarque-Bera  (JB)  menunjukkan  probabilitas  statistik  JB  sebesar  0,1514  yang berarti lebih dari α 0,1; sehingga residual terdistribusi normal. Kemudian, probabilitas statistik pada  Uji  Breusch-Godfrey  (BG)  sebesar  0,4061  berarti  bahwa  tidak  terdapat  masalah autokorelasi pada model. Hasil Uji White menunjukkan probabilitas sebesar 0,2503 (lebih dari  0,1)  yang  berarti  tidak  terdapat  heteroskedastisitas  pada  model.  Terdapat  dua  variabel independen yang memiliki Variance Inflation Factors (VIF) lebih dari 10, yaitu suku bunga dan jumlah  uang  beredar.  Meski  demikian,  satu  dari  empat  variabel  independen  memiliki probabilitas t -statistik  koefisien  yang  kurang  dari  0,01;  sehingga  multikolinieritas  dapat diabaikan.
Uji F menghasilkan  probabilitas F -statistik  sebesar  0,0000  yang  berarti  kurang  dari α 0,05; sehingga secara bersama-sama, suku bunga, inflasi, jumlah uang beredar, dan nilai tukar berpengaruh  terhadap  IHSK.  Kemudian,  koefisien  determinasi  ( )  sebesar  0,8954  berarti bahwa 89,54% variasi IHSK disebabkan oleh variasi suku bunga, inflasi, jumlah uang beredar, dan  nilai  tukar,  sedangkan  10,46%  lainnya  disebabkan  oleh  variasi  variabel  di  luar  model. Berdasarkan  Tabel  2,  diketahui  variabel  yang  berpengaruh  nyata  terhadap  IHSK  adalah  nilai tukar, sedangkan suku bunga, inflasi dan jumlah uang beredar tidak berpengaruh.
Tabel 2. Hasil Uji t Variabel Koefisien Sig. t Keterangan Kesimpulan SB δβ 1 = -41,251 0,7288 α = 0,10 δβ 1 tidak signifikan INF δβ 2 = 10,206 0,6392 α = 0,10 δβ 2 tidak signifikan LogJUB δβ 3 = 320,176 0,6535 α = 0,10 δβ 3 tidak signifikan LogKURS δβ 4 = -2171,054 0,0001 α = 0,01 δβ 4 signifikan Sumber: Tabel 2
Berdasarkan Tabel 1 dan 2, diketahui bahwa nilai tukar terbukti berpengaruh negatif terhadap  IHSK,  sedangkan  suku  bunga,  inflasi,  dan  jumlah  uang  beredar  tidak  berpengaruh terhadap  IHSK  karena  probabilitas t -statistik  koefisiennya  lebih  dari  0,1.  Dengan  demikian, hanya  koefisien  nilai  tukar  yang  dapat  diinterpretasikan,  sementara  koefisien  suku  bunga, inflasi, dan jumlah uang beredar tidak perlu diinterpretasikan karena tidak signifikan. Koefisien nilai tukar pada jangka pendek dan jangka panjang adalah sebesar -2171,054 dan -5617,390. Artinya, apabila nilai tukar naik 1%, maka IHSK akan turun sebesar 21,71 dalam jangka pendek dan 56, 17 dalam jangka panjang.
Berdasarkan hasil regresi dan uji t , dapat disimpulkan bahwa suku bunga, inflasi, dan jumlah uang beredar tidak berpengaruh terhadap IHSK dalam jangka pendek maupun dalam jangka  panjang,  sehingga  tidak  sesuai  hipotesis.  Grafik  2  menunjukkan  bahwa  suku  bunga menurun.  Meski  demikian,  masyarakat  lebih  memilih  menyimpan  uangnya  daripada berinvestasi  dalam  bentuk  saham.  Tabel  3  menunjukkan  bahwa  tabungan  masyarakat mengalami kenaikan yang cukup signifikan dibandingkan investasi saham. Hal ini menujukkan bahwa masyarakat memang lebih memilih menyimpan atau menabung daripada berinvestasi saham meski suku bunga cenderung menurun karena risiko menabung lebih rendah daripada investasi serta keamanan uang lebih terjamin (Bareksa, 2019).
Tabel 3. Tabungan Masyarakat, Investasi Saham Sektor Keuangan, dan Investasi Saham Total Tahun 2017-2022 (Miliar Rupiah)
Tahun Tabungan Masyarakat Investasi Sektor Keuangan Investasi Saham Total 2017 2018 2019 2020 2021 2022 4435179 4692291 5011304 5613304 6270764 6745239 135405,27 163931,79 189831,68 159523,44 129467,22 176375,01 1809592 2040087 2230919 2228798 3302932 3617896
Sumber: BPS Hasil ini mendukung temuan Istinganah & Hartiyah (2021) tahun 2010-2019, di mana tingkat inflasi dan suku bunga tidak berpengaruh terhadap Indeks Harga Saham Gabungan. Hal itu terjadi karena tingkat inflasi masih ringan yaitu di bawah 10%. Selain itu, investor melihat bahwa berinvestasi di pasar modal memiliki daya tarik lain, yaitu likuiditasnya.
Hasil  penelitian  yang  berbeda  ditemukan  oleh  Galih  &  Sulistyowati  (2020)  pada periode  Januari  2014  sampai  Desember  2018,  di  mana  inflasi  dan  suku  bunga  berpengaruh positif  terhadap  pergerakan  indeks  harga  saham  sektor  pertanian.  Kenaikan  biaya  produksi akan lebih besar dibebankan kepada masyarakat, sehingga perusahaan masih dapat menikmati peningkatan laba yang memiliki dampak positif pada laporan keuangan dan kemampuan untuk membayar dividen. Hal tersebut memunculkan harapan positif pada saham perusahaan, dan investor  juga  dapat  memperoleh capital  gain dari  selisih  pembelian  saat  ini  sebelum  inflasi dengan harga saham ketika inflasi cenderung naik.
Tabel 4. Jumlah Pengangguran di Indonesia Tahun 2015-2022 (Ribu Orang)
Sumber: BPS
Secara teori, inflasi dan jumlah uang beredar memiliki pengaruh terhadap IHSK karena harga  saham  akan  berpengaruh  terhadap  kenaikan  IHSK  yang  kemudian  memengaruhi kepercayaan investor. Jika harga barang dan jasa tinggi, maka semakin besar juga jumlah uang yang diminta. Namun, berdasarkan Tabel 4, terlihat bahwa jumlah pengangguran di Indonesia masih  cenderung  tinggi,  dan  hal  tersebut  dapat  menyebabkan  masyarakat  lebih  berhati-hati dalam belanja atau mengeluarkan uang, sehingga inflasi dan jumlah uang beredar tidak akan banyak berubah dan tidak berpengaruh terhadap IHSK.
Hasil  regresi  Febrina  et  al.  (2018)  juga  menemukan  bahwa  pada  tahun  2008-2015, jumlah uang beredar tidak berpengaruh terhadap IHSG. Hal ini disebabkan karena motif utama seseorang  dalam  menggunakan  uang  adalah  transaksi  dan  kebutuhan  sehari-hari  bukan berinvestasi sehingga peningkatan jumlah uang beredar tidak akan memengaruhi IHSG.
Hasil penelitian yang berbeda ditemukan oleh Hasanzandeh & Kianvand (2012) pada tahun  1996-2008,  di  mana  jumlah  uang  beredar  berpengaruh  positif  terhadap  indeks  harga saham  Teheran.  Perubahan  jumlah  uang  beredar  dapat  memengaruhi  harga  saham  karena
Tahun Jumlah Pengangguran 2015 7454,77 2016 7024,17 2017 7005,26 2018 6963,46 2019 6898,80 2020 2021 2022 6925,49 8746,01 8402,15
berpengaruh  pada  kegiatan  ekonomi.  Menurut  teori  portofolio,  ketika  jumlah  uang  beredar meningkat, investor mungkin beralih dari uang tunai tanpa bunga ke aset keuangan termasuk ekuitas  (saham).  Hal  ini  dapat  terjadi  karena  investor  mencari  peluang  investasi  yang  dapat memberikan  hasil  yang  lebih  baik  daripada  hanya  menyimpan  uang  tunai  (Humpe  & Macmillan, 2009).
Tabel 5. Nilai Ekspor dan Impor di Indonesia Tahun 2018-2022 (Juta US$) Tahun Ekspor Impor 2018 180012,7 188711,4 2019 167683,0 171275,7 2020 163191,8 141568,8 2021 231609,5 196189,9 2022 291904,3 237447,0 Sumber: BPS
Nilai  tukar  ditemukan  berpengaruh  negatif  terhadap  indeks  harga  saham  sektor keuangan,  sehingga  sesuai  hipotesis.  Berdasarkan  Grafik  4,  nampak  bahwa  nilai  tukar  pada periode  Januari  2019  sampai  Mei  2022  berfluktuasi.  Nilai  tukar  rupiah  bulan  Februari  2020 sampai  Juli  2021  mengalami  depresiasi  karena  adanya  pandemi Covid-19 .  Kemudian, berdasarkan Tabel 5, terlihat bahwa nilai ekspor lebih tinggi dibandingkan nilai impor, sehingga terjadi  penguatan  (penurunan)  nilai  tukar.  Kuatnya  nilai  tukar  membuat  perusahaan  yang bergantung  pada  ekspor  akan  mengalami  kenaikan  pendapatan  dan  laba.  Akibatnya,  dapat menciptakan kepercayaan para investor sehingga menyebabkan kenaikan pada harga saham.
Hasil yang serupa juga ditemukan oleh Wibowo et al. (2016) pada tahun 2010-2014, di mana nilai tukar berpengaruh negatif terhadap IHSG. Nilai tukar yang melonjak secara drastis tidak  terkendali  akan  menyebabkan  banyak  usaha  kesulitan  merencanakan  usahanya, terutama  bagi  mereka  yang  mendatangkan  bahan  baku  dari  luar  negeri  atau  menjual barangnya ke pasar ekspor.
Hasil yang berbeda ditemukan oleh Qing & Kusairi (2019) pada periode Januari 1997 sampai Agustus 2018, di mana nilai tukar berpengaruh positif dalam jangka pendek maupun jangka panjang terhadap kinerja pasar saham di Malaysia. Untuk meningkatkan kinerja pasar modal,  pemerintah  dan  pembuat  kebijakan  dapat  menerapkan  kebijakan  fiskal.  Ketika  nilai tukar lemah, kinerja pasar saham lebih baik karena hal tersebut merupakan informasi penting bagi  pemerintah  untuk  memantau  pertumbuhan  ekonomi.  Informasi  ini  dapat  digunakan untuk  membuat  keputusan  investasi  lebih  akurat.  Dengan  pemahaman  antara  nilai  tukar efektif riil dan pasar saham, investor dapat melakukan transaksi yang tepat untuk mencapai tujuan investasinya.

## 5. Penutup Kesimpulan
Sektor keuangan adalah sektor yang diperlukan untuk mendanai kebutuhan investasi dan  pembangunan,  sehingga  membutuhkan  upaya  perhatian  terus-menerus,  baik  dari  pasar keuangan  maupun  lembaga  keuangan  dengan  tetap  memperhatikan  manajemen  risiko  dan stabilitas  sistem  keuangan.  Faktor-faktor  yang  dapat  memengaruhi  IHSK  antara  lain  suku bunga,  inflasi,  jumlah  uang  beredar,  dan  nilai  tukar.  Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk mengestimasi  pengaruh  suku  bunga,  inflasi,  jumlah  uang  beredar,  dan  nilai  tukar  terhadap IHSK periode Januari 2019 hingga Mei 2022 dalam jangkan pendek dan jangka panjang dengan regresi Partial  Adjustment  Model (PAM).  Berdasarkan  hasil  regresi,  diketahui  bahwa  dalam jangka  pendek  maupun  jangka  panjang,  suku  bunga,  inflasi,  jumlah  uang  beredar  tidak berpengaruh terhadap IHSK, sedangkan nilai tukar berpengaruh negatif terhadap IHSK.
Pemerintah  diharapkan  dapat  menerapkan  kebijakan  fiskal  untuk  merangsang pertumbuhan  ekonomi,  sehingga  stimulus  fiskal  dapat  meningkatkan  kepercayaan  investor dan mendukung kinerja perusahaan yang pada gilirannya dapat menciptakan sentimen positif di  pasar  saham.  Pemerintah  juga  diharapkan  mampu  menjaga  stabilitas  politik  untuk menciptakan lingkungan investasi yang aman dan dapat diandalkan. Di sisi lain, Bank Indonesia selaku bank sentral dapat menerapkan kebijakan moneter, seperti mengatur suku bunga untuk mengendalikan inflasi dan mendukung investasi. Suku bunga yang tinggi akan menyebabkan konsumsi dan investasi menurun karena pinjaman menjadi lebih mahal, sehingga harga saham menurun.
Keterbatasan penelitian ini terletak pada sampel penelitian yang hanya sampai bulan Mei 2022 saja. Penelitian selanjutnya diharapkan mampu menggunakan sampel dengan data yang  lebih  baru  dan  menambah  variabel  pendukung  yang  berkaitan  dengan  harga  saham  di berbagai  sektor,  serta  variabel-variabel  lain  yang  lebih  kompleks  dan  terukur  dalam menjelaskan faktor-faktor yang memengaruhi indeks harga saham di berbagai sektor.

## Daftar Pustaka
Ardana,  Y.  (2016).  Pengaruh  variabel  makroekonomi  terhadap  indeks  saham  Syariah  di Indonesia:  model  ECM. Esensi:  Jurnal  Bisnis  Dan  Manajemen , 6 (1),  17–30. https://doi.org/10.15408/ess.v6i1.3118
Bank  Indonesia.  (2020). Harga  Pangan  Kembali  Dorong  Deflasi  IHK  Agustus  2020 . https://www.bi.go.id/id/publikasi/ruang-media/news-release/Pages/sp_226720.aspx Bank  Indonesia.  (2022). Uang  Beredar  Tumbuh  Meningkat  pada  April  2022 . https://www.bi.go.id/id/publikasi/ruang-media/news- release/Pages/sp_2413822.aspx#:~:text=Likuiditas perekonomian atau uang beredar,%2C3%25 (yoy) Bareksa.  (2019). Menabung  atau  Investasi,  Mana  Lebih  Untung? Bareksa. https://www.bareksa.com/berita/reksa-dana/2019-04-25/menabung-atau-investasi- mana-lebih-untung
Febrina, R. S., Sumiati, S., & Ratnawati, K. (2018). Pengaruh variabel makroekonomi dan harga saham  asing  terhadap  indeks  harga  saham  gabungan. Jurnal  Bisnis  Dan  Manajemen ,
5 (1). https://doi.org/10.26905/jbm.v5i1.2321
Galih,  C.,  &  Sulistyowati,  L.  (2020).  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Pergerakan  Indeks Harga  Saham  Sektoral  Pertanian  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2014-2018. Jurnal Agribisnis Dan Sosial Ekonomi Pertanian , 5 (1), 15–24. Gujarati, D. N., & Porter, D. C. (2003). Basic econometrics, new York: MC Grawhill companies . Inc.
Haryanto. (2020). Perencanaan, K., Nasional, P., & Indonesia, B. R. (2020). Dampak Covid-19 terhadap  Pergerakan  Nilai  Tukar  Rupiah  dan  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG). Jurnal  Perencanaan  Pembangunan:  The  Indonesian  Journal  of  Development  Planning, 4(2),  151–165.  https:/. Jurnal  Perencanaan  Pembangunan:  The  Indonesian  Journal  of Development Planning , 4 (2), 151–165.
Hasanzadeh,  A.,  &  Kianvand,  M.  (2012).  The  impact  of  macroeconomic  variables  on  stock prices: The case of Tehran Stock Exchange. Money and Economy , 6 (2), 171–190. Humpe,  A.,  &  Macmillan,  P.  (2009).  Can  macroeconomic  variables  explain  long-term  stock market  movements?  A  comparison  of  the  US  and  Japan. Applied  Financial  Economics ,
19 (2), 111–119. https://doi.org/10.1080/09603100701748956
Istinganah, A., & Hartiyah, S. (2021). Pengaruh Inflasi, Suku Bunga, Nilai Tukar Rupiah, Produk Domestik  Bruto  Dan  Jumlah  Uang  Beredar  Terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan (Ihsg)  Di  Bursa  Efek  Indonesia  (Bei)  Periode  2010  Sampai  2019. Journal  of  Economic, Business and Engineering (JEBE) , 2 (2), 245–252.
https://doi.org/10.32500/jebe.v2i2.1739
Khan,  J.,  &  Khan,  I.  (2018).  The  impact  of  macroeconomic  variables  on  stock  prices:  a  case study  Of  Karachi  Stock  Exchange. Journal  of  Economics  and  Sustainable  Development ,
9 (13), 15–25. https://doi.org/10.5901/mjss.2012.v3n3p295 Maharani, A., & Haq, A. (2022). Pengaruh Inflasi, Suku Bunga dan Nilai Tukar Terhadap Return Saham. Jurnal Ekonomi Trisakti , 2 (2), 941–950. https://doi.org/10.25105/jet.v2i2.14546 Mardiyati,  U.,  &  Rosalina,  A.  (2013).  Analisis  Pengaruh  Nilai  Tukar,  Tingkat  Suku  Bunga  dan Inflansi Terhadap Indeks Harga Saham. Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) ,
4 (1), 1–15.
Nawindra,  I.,  &  Wijayanto,  A.  (2020).  The  Influence  of  Macroeconomic  Variables  on  The Indonesian  Sharia  Stock  Index  (ISSI)  for  The  2013-2019  Period. Management  Analysis Journal , 9 (4), 402–412. https://doi.org/10.15294/maj.v9i4.41875
Priyanto, N. (2022). Analisis Pengaruh Inflasi, Suku Bunga, Nilai Tukar dan Jumlah Uang Beredar terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (Ihsg) pada Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2017-2019. Jurnal Manajemen Dan Akuntansi , 23 (1). Qing, Y. K., & Kusairi, S. (2019). The Effect of money supply, exchange rate, and interest spread toward the performance of stock market in Malaysia. Widyakala Journal , 6 (2), 142–149. https://doi.org/10.36262/widyakala.v6i2.217
Rachmawati,  Y.  (2018).  Pengaruh  Inflasi  dan  Suku  Bunga  Terhadap  Harga  Saham  Pada Perusahaan  Perbankan  Yang  Terdaftar  Di  LQ45  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Media Akuntansi (Mediasi) , 1 (1), 66. https://doi.org/10.31851/jmediasi.v1i1.2368 Ranto,  S.  R.  (2019).  Pengaruh  jangka  pendek  dan  jangka  panjang  variabel  makro  ekonomi terhadap ihsg di bursa efek indonesia dengan pendekatan error correction model (ECM). Jurnal  Derivat:  Jurnal  Matematika  Dan  Pendidikan  Matematika , 6 (1),  12–24. https://doi.org/10.31316/j.derivat.v6i1.332
Supartoyo, Y. H., Juanda, B., Firdaus, M., & Effendi, J. (2018). Pengaruh Sektor Keuangan Bank Perkreditan Rakyat terhadap Perekonomian Regional Wilayah Sulawesi. Kajian Ekonomi Dan Keuangan , 2 (1), 15–38. https://doi.org/10.31685/kek.v2i1.207 Yudistira, E. R., & Adiputra, I. M. P. (2020). 25862-55262-1-Pb . 10 (2), 176–184.