## Article Type: Research Paper

## Pengaruh  Variabel  Makroekonomi  Terhadap  Return Saham Sektor Keuangan di Indonesia
Nadia Etri Ningsih 1 ,Idris 2
a Jurusan Ilmu Ekonomi Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Padang Corresponding Author : nadiaetriningsih01@gmail.com

## Abstract
The purpose of this study was to determine the effect of macroeconomic variables on stock returns  in  the  financial  sector  in  Indonesia.  The  indicators  of  macroeconomic  variables studied were world gold price, exchange rates, inflation, an economic growth. This study uses  secondary  time  series  data  from  2005  first  quarter  to  fourth  quarter  2019.  The research  data  analysis  method  used  is  multiple  linear  regression  analysis  and  Error Correction Model (ECM). The result oh this study indicate that : (1) the world gold price has  a  negative  effect  on  the  stock  return  of  the  financial  sector  in  Indonesia;  (2)  the exchange rate has a negative effect on the stock return of the finacial sector in Indonesia; (3) inflation has a negative effect on stock return for the financial sector in Indonesia; (4) economic  growth  has  a  negative  effect  on  the  stock  return  of  the  finacial  sector  in Indonesia.
Keywords:

## Abstrak
Tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui pengaruh variabel makroekonomi terhadap return saham sektor keuangan di Indonesia. Indikator variabel makroekonomi yang diteliti adalah  harga  emas  dunia,  nilai  tukar,  inflasi  dan  pertumbuhan  ekonomi.  Penelitian  ini menggunakan  data  sekunder time  series dari  tahun  2005  kuartal  1  sampai  dengan  2019 kuartal  4.  Metode  analisis  data  penelitian  yang  digunakan  adalah  analisi  regresi  linear berganda dan Error Correction Model (ECM). Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa: (1) Harga  emas  dunia  berpengaruh  negatif  terhadap  return  saham  sektor  keuangan  di Indonesia; (2) Nilai tukar berpengaruh negatif terhadap return saham sektor keuangan di Indonesia;  (3)  Inflasi  berpengaruh  negatif  terhadap  return  saham  sektor  keuangan  di Indonesia;  (4)  Pertumbuhan  ekonomi  berpengaruh  negatif  terhadap  return  saham  sektor keuangan di Indonesia.
Kata Kunci :

## Kode Klasifikasi JEL : E31, F43

## PENDAHULUAN
Pasar modal memiliki peran strategis sebagai sumber pendanaan dan sarana investasi dalam kegiatan  perekonomian.  Dalam  (Todaro,  2006)  menjelaskan  bahwa  perkembangan  pasar modal  dapat  mendorong  pertumbuhan  ekonomi  di  suatu  negara.  Terdapat  sejumlah instrumen keuangan di pasar modal yaitu saham, obligasi, reksadana dan instrumen lainnya. Dalam  perkembangannya  saham  menjadi  investasi  yang  paling  diminati  oleh  investor, karena  tawaran  keuntungan  yang  lebih  besar  jika  dibandingkan  dengan  produk  keuangan lainnya.
Di  Bursa  Efek  Indonesia,  sektor  keuangan  menjadi  salah  satu  indeks  yang  paling populer dikalangan investor. Hal ini dibuktikan oleh tingginya nilai kapitalisasi pasar saham

## AFFILITION
Jurusan Ilmu Ekonomi, Fakultas Ekonomi,  Universitas Negeri Padang DOI -

## KUTIPAN:
Ningsih,N,E & Idris Pengaruh variabel makroekonomi  terhadap return saham sector keuangan  di  Indonesia 3(2) 17-24

## INFO ARTIKEL :
Diterima: 2 April Disetujui: 10 Mei 2021 Terbit Daring: 1 Juni 2021

## Jurnal

## Kajian Ekonomi dan Pembangunan
http://ejournal.unp.ac.id/students/index.php/epb/index
macroeconomic  variables,  world  gold  price,  exchange  rate,  inflation, economic growth, stock return
Variabel  Makroekonomi,  harga  emas  dunia,  nilai  tukar,  inflasi, pertumbuhan ekonomi, return saham
sektor  keuangan.  Nilai  kapitalisasi  pasar  merupakan  nilai  pasar  yang  digunakan  dalam melihat  ukuran  suatu  perusahaan  di  pasar  saham. Dalam  laporan  statistik  pasar  modal tahun  2018,  nilai  kapitalisasi  pasar  sektor  keuangan  mencapai  Rp  2.180.757.133.296.870 dengan rata-rata volume perdagangan saham sebesar 1.159,57 juta lembar saham serta nilai transaksi  sebesar  2.141,43  miliar  (OJK,  2018).  Pada  tahun  tersebut  nilai  kapitalisasi  ini merupakan nilai kapitalisasi terbesar jika dibandingkan dengan indeks sektoral lainnya.
Tujuan utama investasi adalah ingin memperoleh imbal hasil (return) . Return adalah tingkat  keuntungan  atau  pengembalian  yang  diperoleh  investor  atas  investasi.  Semakin tinggi harga saham maka akan semakin tinggi pula return yang akan diterima oleh investor. Dalam  manajemen  investasi,  return  terbagi  atas  return  ekspektasi (expected  return) dan return  realisasi (realized  return). Return  ekspektasi (expected  return) merupakan  tingkat return  harapan  yang  ingin  diperoleh  oleh  investor  dimasa  yang  akan  datang  atas  investasi yang dilakukannya saat ini. Sedangkan return realisasi (realized return) merupakan tingkat return yang telah dihitung dan diterima oleh investor atas suatu invetasi.
Prinsip  investor  dalam  berinvestasi  selalu  ingin  memaksimalkan  return.  Namun, return tidak terlepas kaitannya dengan risiko. Karena semakin tinggi keuntungan yang bisa diperoleh dari suatu investasi maka akan semakin besar risiko yang harus ditanggung oleh investor.  Risiko adalah kemungkinan perbedaan antara return harapan dengan return yang aktual  yang  diterima  investor.  Semakin  besar  perbedaan  selisih  antara  return  harapan dengan  return  aktual  yang  diperoleh  berarti  semakin  besar  risiko  yang  harus  ditanggung investor.
Risiko  investasi  dapat  berasal  dari  variabel  makroekonomi.  Arouri  et  al  (2015) meneliti  tentang  hubungan  antara  pasar  emas  dengan  pasar  saham  menyimpulkan  bahwa pasar  emas  berpengaruh  signifikan  terhadap  pasar  saham.  Emas  dapat  meningkatkan kinerja risiko pasar saham dengan arah negatif. Dimana ketika suatu negara berada dalam kondisi  krisis  maka  investasi  emas  dianggap  lebih  aman  dibandingkan  dengan  investasi saham.
Kuworno  (2012)  menjelaskan  bahwa  inflasi  menjadi  variabel  yang  paling berpengaruh  terhadap  pasar  saham.  Dimana  dalam  jangka  pendek  inflasi  menunjukkan pengaruh yang negatif terhadap return saham, namun berbeda dalam jangka panjang yang menujukkan  arah  positif.  Sementara  untuk  nilai  tukar  dalam  jangka  pendek  tidak berpengaruh  signifikan  dan  dalam  jangka  panjang  berpengaruh  signifikan  dengan  arah positif. Berbeda dengan temuan dari Madjid (2016) yang menyimpulkan bahwa perubahan nilai  tukar  direspon  positif  oleh  harga  saham  dalam  jangka  pendek,  dan  memiliki  arah negatif dalam jangka panjang.
Penelitian  Yang  (2019)  menjelaskan  bahwa  pertumbuhan  ekonomi  dapat memprediksi tingkat pengembalian saham dimasa yang akan datang. Pertumbuhan ekonomi berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  return  saham.  Berbeda  dengan  Adiyadnya (2016)  yang  menjelaskan  bahwa  pertumbuhan  ekonomi  berpengaruh  negatif  terhadap return saham.
Dari  beberapa  penelitian  sebelumnya  menjelaskan  adanya research  gap antar penelitian. Oleh karena lebih lanjut sangat penting dilakukan penelitian untuk menjelaskan sampai sejauhmana variabel makroekonom dapat mempengaruhi return saham.

## TINJAUAN LITERATUR
Teori Penetapan Harga (Arbitrage Price Theory) Arbitrage  price  theory merupakan  teori  keseimbangan  yang  menggambarkan hubungan  return  dan  risiko.  Teori  ini  mengasumsikan  bahwa  ekuitas  yang  berbeda  akan
mempunyai sensitivitas terhadap faktor-faktor risiko sistematis yang juga berbeda.  Menurut teori penetapan harga arbitrasi terdapat beberapa faktor risiko yang mmepengaruhi return saham.  Faktor  risiko  tersebut  menggambarkan  kondisi  perekonomian  secara  umum  dan bukan berasal dari karakteristik khusus suatu perusahaan.
Menurut  Tandelilin  (2010)  setiap  investor  memiliki  sensitivitas  yang  berbeda terhadap risiko yang dihadapinya, sehingga investor akan membentuk portofolionya sendiri tergantung  dari  referensinya  terhadap  risiko  dari  masing-masing  faktor  risiko.  Dengan mengetahui  harga  pasar  dari  faktor  risiko  serta  sejuhmana  sensivitas  return  ekuitas terhadap  perubahan  faktor  tersebut,  maka  dapat  ditentukan  estimasi  return  dari  berbagai sekuritas.

## Teori Multifaktor
Menurut  Bodie  et  al  (2014)  model  multifaktor  dapat  memberikan  gambaran  yang lebih baik dalam menjelaskan imbal hasi sekuritas. Berdasarkan sifat dari faktor risiko maka dalam  teori  multifaktor  faktor  risiko  dapat  bersumber  dari  faktor  ekonomi  makro  dan ekonomi  mikro.  Pada  tingkat  ekonomi  makro  perubahan  imbal  hasil  aset  dapat  dikaitkan dengan variabel makroekonomi seperti perubahan produk domestik bruto, suku bunga, dan tingkat  inflasi.  Sedangkan  pada  tingkat  ekonomi  mikro  yang  terkait  dengan  tingkat pengembalian sekuritas seperti rasio keuangan perusahaan.

## Pengaruh Harga Emas Dunia Terhadap Return Saham
Menurut Sunariyah (2006) kenaikan harga emas akan mendorong masyarakat untuk berinvestasi  di  pasar  emas  dibandingkan  dengan  investasi  di  pasar  modal.  Hal  ini  karena investasi emas memiliki risiko yang lebih rendah serta memberikan imbal hasil yang lebih baik melalui kenaikan harganya. Ketika return investasi emas meningkat maka permintaan emas  juga  akan  meningkat.  Peningkatan  permintaan  emas,  disisi  lain  akan  menurunkan permintaan  saham  akibatnya  terjadi  penurunan  harga  saham  yang  menurunkan  return saham.
Menurut El Hedi Arouri et al (2015) emas dianggap sebagai kelas aset yang dinamis, kenaikan  harga  emas  dapat  meningkatkan  kinerja  faktor  risiko  di  pasar  saham.  Hasil penelitian yang dilakukan di Cina menjelaskan bahwa emas menjadi aset yang aman ketika terjadi krisis keuangan dibandingkan saham di Cina.

## Pengaruh Nilai Tukar Terhadap Return Saham
Menurut Samsul (2006) terdapat dua kondisi yang mungkin terjadi akibat apresiasi nilai tukar dolar terhadap return saham. Apresiasi dollar akan berdampak negatif terhadap emiten  yang  memiliki  utang  dalam  dollar  namun  menjual  hasil  produksinya  dalam  mata uang  lokal.  Namun  emiten  yang  berorientasi  ekspor  akan  menerima  dampak  positif  dari apresiasi  dollar.  Untuk  emiten  yang  terkena  dampak  negatif  akan  mengalami  penurunan harga saham di Bursa Efek, sementara emiten yang terkena dampak positif bunga sahamnya akan mengalami peningkatan.

## Pengaruh Inflasi Terhadap Return Saham
Teori  penetapan  harga  arbitrasi (arbitrage  price  theory) menjelaskan  bahwa kenaikan laju inflasi yang tidak diantisipasi sebelumnya berakibat pada peningkatan harga barang dan jasa yang akhirnya akan menurunkan konsumsi. Kenaikan harga faktor produksi akan  menyebabkan  peningkatan  biaya  modal  perusahaan.  Peningkatan  biaya  modal perusahaan dapat mengurangi pendapatan perusahaan. Akhirnya return yang akan diterima oleh investor juga akan mengalami penurunan.
Menurut Tandelilin (2010) risiko inflasi disebut juga dengan risiko penurunan daya beli  karena  kenaikan  inflasi  akan  mengurangi  kekuatan  daya  beli  rupiah  yang  telah
diinvestasikan.  Ketika  inflasi  meningkat  biasanya  investor  akan  menuntut  tambahan premium inflasi sebagai kompensasi dari penurunan daya beli yang dialaminya.

## Pengaruh Pertumbuhan Ekonomi Terhadap Return Saham
Menurut  Tandelilin  (2010)  ketika  pertumbuhan  ekonomi  membaik,  maka  akan meningkatkan kepercayaan investor untuk menginvestasikan dananya dalam bentuk saham di  pasar  modal.  Peningkatan  kepercayaan  dapat  meningkatkan  permintaan  saham. Peningkatan  permintaan  saham  akan  membuat  harga  saham  meningkat,  sehingga  return yang diterima oleh investor akan semakin besar.

## METODE PENELITIAN
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  merupakan  data time  series dengan periode pengamatan dari tahun 2005 kuartal 1 sampai dengan 2019 kuartal 4. Metode yang digunakan dalam penelitian ini adalah Error Correction Model (ECM). Adapun model yang akan digunakan dalam penelitian ini yaitu :
𝑅𝑆𝐾 𝑡 = 𝛽 0 + 𝛽 1 𝐿𝑜𝑔𝐻𝐸𝐷 𝑡 +   𝛽 2 𝐿𝑜𝑔𝑁_𝑇𝑢𝑘𝑎𝑟 𝑡 + 𝛽 3 𝐼𝐹𝐿 𝑡 + 𝛽 4 𝑃_𝐸𝐾𝑂 𝑡 + 𝑒 𝑡 Dimana 𝑅𝑆𝐾 adalah  return  saham  keuangan, 𝐻𝐸𝐷 adalah  harga  emas  dunia, 𝑁_𝑇𝑢𝑘𝑎𝑟 adalah  nilai  tukar, 𝐼𝐹𝐿 adalah  inflasi, 𝑃_𝐸𝐾𝑂 adalah  pertumbuhan  ekonomi, 𝛽 adalah konstanta, dan 𝑒 𝑡 adalah error term (kesalahan penggangu).

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Hasil Uji Stasioneritas Data
Setelah  dilakukan  uji  stasioneritas  data  menggunakan  metode Augmented  Dickey Fuller (ADF) dapat diketahui bahwa dengan tingkat signifikan α = 0,05 hanya return saham dengan  probabilitas  0,0000  <  0,05  dan  inflasi  dengan  probabilitas  0,0015  <  0,05  yang stasioner di tingkat level. Sedangkan harga emas dunia dengan probabilitas 0,0000 < 0,05, nilai  tukar  dengan  probabilitas  0,0001  <  0,05  dan  pertumbuhan  ekonomi  dengan probabilitas 0,0000 < 0,05 stasioner di tingkat 1st difference.

## Hasil Uji Kointegrasi
Setelah dilakukan uji kointegrasi menggunakan uji Augmented Dickey Fuller (ADF) maka diperoleh bahwa residualnya telah stasioner di tingkat level yang dibuktikan dari nilai t-statistinya sebesar -7,409383 dan dengan probabilitas atau ECT(-1) sebesar 0,0000 yaitu kecil  dari  taraf  signifikan  0,05.  Hasil  tersebut  sejalan  dengan  syarat  uji Error  Correction Model (ECM) yaitu harus lulus uji kointegrasi. Hasil uji kointegrasi dengan nilai probabilitas Error Correction Term (ECT) sebesar 0,0000 menujukkan adanya pengaruh jangka panjang dari  variabel  bebas  harga  emas  dunia  (HED),  nilai  tukar  (N_TUKAR),  Inflasi  (IFL)  dan Pertumbuhan Ekonomi (P_EKO).

## Hasil Estimasi Regresi Linear Berganda
Tabel 1. Hasil Estimasi Pengaruh Variabel Makroekonomi Terhadap  Return Saham
Sektor Keuangan No Variabel Koefisien Nilai t-statistik Ket (t-tabel = 2,00404) 1 Yt(-1) 1.000.000 2 X1(-1) -0.840662 -0.496899 Tidak Signifikan 3 X2(-1) -11.46700 -3.049221 Signifikan 4 X3(-1) -0.342350 -2.146619 Signifikan 5 X4(-1) -2.794304 -2.924203 Signifikan 6 C 129.8630 Sumber : Hasil Olahan Eviews 8 (2020)
Berdasarkan hasil estimasi pada tabel 1 didapatkan persamaan analisis regresi llinear berganda sebagai berikut :
RSK=  129,86 – 0,8406  (LOGHED)  -  11,46(LOGN_TUKAR) – 0,34(IFL) – 2,79(P_EKO)
Berdasarkan persamaan diatas maka dapat ditarik kesimpulan bahwa nilai koefisien sebesar 129,86 artinya nilai return saham akan sebesar 129,86 persen jika harga emas dunia, nilai  tukar,  inflasi  dan  pertumbuhan  bersifat  konstan  atau  nilainya  sama  dengan  nol. Persamaan diatas menunjukkan dalam jangka panjang harga emas dunia, nilai tukar, inflasi dan pertumbuhan ekonomi berpengaruh negatif terhadap return saham keuangan.
Dalam  jangka  panjang  diketahui  bahwa  harga  emas  dunia  memiliki  nilai  t-statistik sebesar -0.496899 dengan t-tabel 2,00404 ( – t statistik < -t tabel ) artinya tidak terdapat pengaruh signifikan  antara  harga  emas  dunia  dengan  return  saham  keuangan.  Nilai  tukar  memiliki nilai t-statistik sebesar -3.049221 dengan t-tabel 2,00404 ( – t statistik > -t tabel ) artinya terdapat pengaruh signifikan antara nilai tukar dengan return saham keuangan. Inflasi memiliki nilai t-statistik  sebesar  -2.146619  dengan  t-tabel  2,00404( – t statistik >  -t tabel )  artinya  terdapat pengaruh  signifikan  antara  inflasi  dengan  return  saham  keuangan.  Dan  pertumbuhan ekonomi  memiliki  nilai  t-statistik  sebesar  -2.924203  dengan  t-tabel  2,00404  ( – t statistik >  - t tabel )  artinya  terdapat  pengaruh  signifikan  antara  pertumbuhan  ekonomi  dengan  return saham keuangan.

## Hasil Uji Asumsi Klasik
Berdasarkan hasil uji multikolinearitas mnggunakan metode VIF (Variance Influence Faktor) diperoleh  nilai  VIF  dari  masing-masing  variabel  bebas  kecil  dari  10,00  artinya variabel  bebas  dalam  model  tidak  saling  berkorelasi  sehingga  terhindar  dari  masalah multikolinearitas.  Hasil  uji  normalitas  menujukkan  nilai  probabilitas  Jarque-Bera  sebesar 0,9580 > 0,05 artinya sebaran data penelitian yang digunakan terdistribusi normal. Hasil uji heteroskedastisitas  diperoleh  nilai  probabilitas  Chi-Square  sebesar  0,3573 ˃ 0,05  artinya tidak  terjadi  heteroskedastisitas.  Hasil  uji  autokorelasi  diperoleh  nilai  probabilitas  Chi- Square sebesar 0,5438 > 0,05 artinya tidak terdapat masalah autokorelasi.
Hasil Estimasi Error Correction Model (ECM)
Setelah dilakukan uji jangka pendek menggunakan metode Error Correction Model (ECM) , didapatkan persamaan sebagai berikut : D(RSK) = 0,311933 – 7,7812  (LOGHED) – 41,524  (LOGN_TUKAR) – 0,5489  (IFL) -2,9861  (P_EKO) – 1,1716ECT(-1)
Persamaan diatas menunjukkan bahwa terdapat keseimbangan antara variabel bebas dengan  variabel  terikat  dalam  jangka  pendek.  Hasil  estimasi  pada  persamaan  diatas menunjukkan dalam jangka pendek harga emas dunia, nilai tukar, inflasi, dan pertumbuhan ekonomi memiliki pengaruh negatif terhadap return saham sektor keuangan.
Nilai  koefisien  ECT(-1)  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  return  saham sektor keuangan dengan koefisien regresi ECT(-1) sebesar -1,1716 dan probabilitas 0,0000 ˂ 0,05 yang menunjukkan keseimbangan atau pegaruh dalam jangka pendek dalam penelitian ini.
Nilai konstanta dari persamaan sebesar 0,311933, artinya return saham dalam jangka pendek akan meningkat sebesar 0,311933 persen jika harga emas dunia nilai tukar, inflasi, dan pertumbuhan ekonomi bersifat konstan atau sama dengan nol.
Dalam  jangka  pendek,  harga  emas  dunia  dengan  nilai  t-statistik  sebesar  -1.223158 dan  t-tabel  2,00404  ( – t statistik <  -t tabel )  artinya  tidak  terdapat  pengaruh  signifikan  antara harga  emas  dunia  dengan  return  saham  keuangan.  Nilai  tukar  dengan  nilai  t-statistik sebesar  -4.127894  dan  nilai  t-tabel  2,00404  ( – t statistik >  -t tabel )  artinya  terdapat  pengaruh
signifikan antara nilai tukar dengan return saham keuangan. Inflasi dengan nilai t-statistik sebesar -2.728507 dan t-tabel 2,00404 ( – t statistik > -t tabel ) artinya terdapat pengaruh signifikan antara  inflasi  dengan  return  saham.  Dan  pertumbuhan  ekonomi  dengan  nilai  t-statistik sebesar -2.961114 dan t-tabel 2,00404  ( – t statistik > -t tabel ) artinya terdapat pengaruh signifikan antara pertumbuhan ekonomi dengan return saham keuangan.

## Koefisien Determinasi
Dalam jangka pendek variabel makroekonomi (harga emas dunia, nilai tukar, inflasi dan  pertumbuhan  ekonomi)  secara  bersama-sama  juga  berpengaruh  positif  signifikan terhadap  return  saham  keuangan  dengan  nilai  koefisien  determinasi (R-Squared) sebesar 0,6167  artinya  sebesar  61,67  %  variabel  makroekonomi  mempengaruhi  return  saham keuangan.
Dalam jangka panjang variabel makroekonomi (harga emas dunia, nilai tukar, inflasi dan  pertumbuhan  ekonomi)  secara  bersama-sama  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap return  saham  keuangan  dengan  koefisien  determinasi (R-squared) sebesar  0,1724  artinya sebesar 17,24 % variabel makroekonomi mempengaruhi return saham keuangan.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Pengaruh Harga Emas Dunia Terhadap Return Saham Keuangan di Indonesia
Hasil  estimasi  data  menggunakan  metode  OLS  dan  ECM  menyimpulkan  bahwa dalam jangka panjang dan jangka pendek harga emas dunia berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap return saham keuangan.
Pengaruh  negatif  harga  emas  dunia  terhadap  return  saham  sektor  keuangan  sama dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh (El Hedi Arouri et al.,2015) yang menyimpulkan bahwa emas menjadi investasi yang relatif aman ketika terjadi krisis keuangan dibandingkan dengan investasi saham di pasar modal.
Pengaruh harga emas dunia yang tidak signifikan terhadap return saham keuangan baik  dalam  jangka  panjang  maupun  dalam  jangka  pendek    disebabkan  karena  perubahan yang  terjadi  pada  return  saham  tidak  dipengaruhi  oleh  kenaikan  harga  emas  dunia melainkan karena intervensi pemerintah yang bertujuan untuk menjaga stabilitas ekonomi melalui  kenaikan  suku  bunga  acuan  oleh  Bank  Indonesia.  Ketika  suku  bunga  meningkat akan membuat investor melakukan aksi jual saham secara besar-besaran dan memindahkan investasinya ke dalam bentuk tabungan karena tingkat pengembaliannya yang lebih besar.
Selain itu, harga emas dunia tidak bisa mempengaruhi harga saham secara langsung melainkan  secara  langsung  akan  mempengaruhi  harga  emas  domestik.  Ketika  harga  emas dunia  meningkat  maka  akan  direspon  oleh  pasar  domestik  dengan  meningkatkan  harga emas domestik. Kenaikan harga emas domestik akan mempengaruhi keputusan masyarakat untuk berinvestasi emas.

## Pengaruh Nilai Tukar Terhadap Return Saham Keuangan di indonesia
Hasil  estimasi  data  menggunakan  metode  OLS  dan  ECM  menyimpulkan  bahwa dalam  jangka  panjang  dan  jangka  pendek  nilai  tukar  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap return saham keuangan.
Pengaruh  negatif  nilai  tukar  terhadap  return  saham  sektor  keuangan  disebabkan karena dalam pembiayaan kelengkapan operasional perusahaan bersumber dari dana dalam bentuk  utang  luar  negeri  sehingga  ketika  nilai  tukar  dolar  terapresiasi  perusahaan  harus mengeluarkan biaya yang lebih besar untuk pengembalian dana luar negeri tersebut.
Besarnya  biaya  yang  dikeluarkan  dibandingkan  dengan  pendapatan  perusahaan membuat investor kehilangan kepercayaanya untuk berinvestasi di saham sektor keuangan
dan mencari investasi lain yang lebih menguntungkan. Karena dollar terapresiasi maka akan menarik  minat  investor  untuk  melakukan  investasi  di  pasar  valuta  asing.  Kondisi  ini membuat permintaan saham keuangan semakin sedikit yang mengakibatkan turunnya harga saham yang selanjutnya akan membuat return saham juga menurun.
Menurut  (Andyani,  2018)  Peningkatan  dollar  AS  berakibat  pada  penigkatan  biaya yang harus dikeluarkan oleh perusahaan untuk pembayaran utang luar negerinya baik untuk pembiayaan  produksi  maupun  untuk  operasional  perusahaan  lainnya,  akibatnya  akan menurunkan keuntungan perusahaan.
Menurut (Toparlı  et  al.,  2019) yang  menyatakan  bahwa  nilai  tukar  berpengaruh negatif  terhadap  return  saham.  Dimana  apresiasi  mata  uang  asing  akan  mengubah keputusan  investor  dengan  lebih  memilih  berinvestasi  di  pasar  valuta  asing  karena ekspektasi keuntungan yang lebih besar jika dibandingkan investasi dipasar saham.

## Pengaruh Inflasi Terhadap Return Saham Keuangan di Indonesia
Hasil  estimasi  data  menggunakan  metode  OLS  dan  ECM  menyimpulkan  bahwa dalam  jangka  panjang  dan  jangka  pendek  inflasi  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap return saham keuangan.
Inflasi  merupakan  kondisi  dimana  terjadi  kenaikan  harga  barang  dan  jasa  secara keseluruhan.  Pengaruh  negatif  inflasi  terhadap  return  saham  keuangan  disebabkan  inflasi dapat  memperbesar biaya  perusahaan  dalam  proses  produksi  karena  kenaikan  pada  harga barang dan jasa. Untuk memenuhi pembiayaan tersebut perusahaan akan menaikkan harga saham  keuangan  yang  seharusnya  juga  akan  menaikkan  return  sahamnya,  namun sebaliknya  inflasi  yang  tinggi  akan  membuat  masyarakt  lebih  memntingkan  kebutuhan konsumsi  dibandingkan  investasi.  Akibatnya  permintaan  saham  rendah  yang  memaksa perusaahan kembali menuunkan harga saham.
Disampin  itu,  ketika  inflasi  tinggi  biasanya  pemerintah  akan  merespon  dengan menaikkan  tingkat  suku  bunga  acuan  dengan  tujuan  menjaga  stabilitas  ekonomi.  Ketika suku  bunga  meningkat  akan  mengubah  keputusan  investor  dengan  mengalihkan  dananya kedalam  tabungan  deposito.  Akibatnya  permintaan  saham  semakin  sedikit  dan  harganya akan mengalami penurunan yang selanjutnya akan menurunkan return saham.

## Pengaruh  Pertumbuhan  Ekonomi  Terhadap  Return  Saham  Keuangan  di Indonesia
Hasil  estimasi  data  menggunakan  metode  OLS  dan  ECM  menyimpulkan  bahwa dalam  jangka  panjang  dan  jangka  pendek  pertumbuhan  ekonomi berpengaruh  negatif  dan signifikan terhadap return saham keuangan.
Peningkatan  pertumbuhan  ekonomi  diartikan  dengan  peningkatan  pendapatan perkapita  masyarakat.  Seharusnya  peningkatan  pendapatan  akan  meningkatkan  minat masyarakat  untuk  melakukan  investasi,  namun  dalam  hal  ini  ketika  pendapatannya meningkat masyarakat malah cenderung lebih memilih meningkatkan konsumsi disamping menggunakannya  untuk  berinvestasi.  Selain  itu,  pertumbuhan  ekonomi  secara  langsung hanya  akan  mempengaruhi  konsumsi  produk  perusahaan  namun  secara  langsung  tidak dapat mempengaruhi harga saham.
Menurut  (Adiyadnya,  2016)  menyatakan  bahwa  peningkatan  PDB  yang  ditandai dengan peningkatan pendapatan hanya akan mendorong masyarakat untuk lebih konsumtif terhadap  barang  dan  jasa,  namun  tidak  diikuti  dengan  dorongan  berinvestasi  di  pasar modal.  Peningkatan  minat  masyarakat  untuk  melakukan  konsumsi  barang  dan  jasa  akan meningkatkan  perkembangan  investasi  di  sektor  riil  sedangkan  pasar  modal  mengalami penurunan. Penurunan permintaan saham dipasar modal dapat menurunkan harga saham yang akhirnya akan menurunkan return saham.

## Pengaruh Variabel Bebas Secara Bersama-Sama Terhadap Variabel Terikat
Berdasarkan  hasil  uji  f-statistik  yang  telah  dilakukan  dapat  diketahui  bahwa  dalam jangka panjang dan jangka pendek variabel bebas yang terdiri dari harga emas dunia, nilai tukar,  inflasi  dan  pertumbuhan  ekonomi  berpengaruh  signifikan  terhadap  return  saham keuangan.

## SIMPULAN
Berdasarkan  hasil  analisis  menggunakan  metode  Error  Correction  model  (ECM),  maka dapat  ditarik  kesimpulan  sebagai  berikut  :  (1)  Hasil  estimasi  uji  OLS  dan  ECM  diperoleh bahwa  variabel  makroekonomi  secara  bersama-sama  berpengaruh  dan  signifikan  terhadap return  saham  sektor  keuangan  di  Indonesia;  (2)  Harga  emas  dunia  dalam  jangka  panjang dan jangka pendek berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap return saham sektor keuangan  di  Indonesia;  (3)  Nilai  tukar  dalam  jangka  panjang  dan  jangka  pendek berpengaruh negatif dan signifikan terhadap return saham sektor kuangan di Indonesia; (4) Inflasi  dalam  jangka  panjang  dan  jangka  pendek  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap  return  saham  sektor  keuangan  di  Indonesia;  (5)  Pertumbuhan  ekonomi  dalam jangka  panjang  dan  jangka  pendek  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  return saham sektor keuangan di Indonesia.

## DAFTAR RUJUKAN
Adiyadnya, I.N.S., Artini, L.G.S., & Rahyuda, H,. (2016). Pengaruh Beberapa Variabel Ekonomi Makro Terhadap Profitabilitas dan Return Saham Pada Industri Perbankan di BEI. E-Jurnal Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana 5(8). ISSN: 2337-3067. Andyani, K.W., & Mustanda, I.K. (2018) Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Return Saham. E-Jurnal Manajemen Unud 7(4), 2073-2105 Bodie,  Z.,  Kane,  A.,  &  Marcus,  A.  .  (2014). Manajemen  Portofoli  dan  Investasi (Edisi  kesembilan). Jakarta: Salemba Empat.
El Hedi Arouri, M., Lahiani, A., & Nguyen, D. K. (2015). World gold prices and stock returns in China: Insights for hedging and diversification strategies. Economic Modelling , 44 (January 1982), 273 – 282. https://doi.org/10.1016/j.econmod.2014.10.030
Hemamala,  R.  K.  K.,  &  Jameel,  A.  L.  M.  (2016).  Relationship  between  Inflation  and  Stock  Market Return :  Special  Reference  to  the  Colombo  Stock  Exchange  (  CSE  ). 5th  Annual  International Research Conference, Faculty of Management and Commerce- SEUSL , 40 – 48.
Madjid,  M.  S.  A.  (2016).  the  Short-Run  and  Long-Run  Relationship  in  Indonesian  Islamic  Stock Returns.
Al-Iqtishad: Journal
of Islamic Economics , 8 (1), 1 – 18. https://doi.org/10.15408/aiq.v8i1.2505
Prasetiono, D.W., (2010). Analisis Pengaruh Faktor Fundamental Ekonomi Makro dan Harga Minyak Terhadap  Saham  LQ45  Dalam  Jangka  Pendek  dan  Jangka  Panjang. Journal  of  Indonesian Applied Economics, 4(1) , 11-25.
Kuwornu, J. K. M. (2012). Effect of Macroeconomic Variables on the Ghanaian Stock Market Returns: A  Co-integration  Analysis.  Agris  on-line  Papers  in  Economics  and  Informatics.  Departmen  of Agricultural Economics and Agribisiness, University og Ghana, Legon, Accra, Ghana.
Samsul, M. (2006). Pasar Modal dan Manajemen Portofolio . Jakarta: Erlangga. Sunariyah. (2006). Pengantar Pengetahuan Pasar Modal . Yogyakarta: UPP AMP YKPN.
Tandelilin, E. (2010). Analisis investasi dan manajemen portofolio . Yogyakarta: BPFE. Toparlı,  E.  A.,  Çatık,  A.  N.,  &  Balcılar,  M. (2019).  The  impact  of  oil  prices  on  the  stock  returns  in Turkey:  A  TVP-VAR  approach. Physica  A:  Statistical  Mechanics  and  Its  Applications , 535 , 122392. https://doi.org/10.1016/j.physa.2019.122392
Yang,  Q.  (2019).  Stock  returns  and  real  growth:  A  Bayesian  nonparametric  approach. Journal  of Empirical Finance , 53 (April 2017), 53 – 69. https://doi.org/10.1016/j.jempfin.2019.06.005