Bisma: Jurnal Bisnis dan Manajemen p- ISSN 1978-3108, e-ISSN 2623-0879 Vol. 14 No.2 , 2020, Hal. 118 -124
Bisma: Jurnal Bisnis dan Manajemen
https://jurnal.unej.ac.id/index.php/BISMA
Vol. 14 No. 2, 2020, Hal. 118 -124

## ASYMMETRIC INFORMATION DAN DIVIDEND DECISION PADA PERUSAHAAN ASURANSI  DI INDONESIA
Sumani 1 , Novi Puspitasari 2 , Cindi Fatika Sari 3 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Jember, Jember
Abstrak Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis pengaruh asymmetric information terhadap kebijakan  dividen. Asymmetric  information dalam  penelitian  ini  di  proksikan  dengan empat  variabel  yaitu bid-ask  spread,  earning  forecast  error, ukuran  perusahaan,  dan kesempatan  bertumbuh,  sedangkan  kebijakan  dividen  di  proksikan  dengan dividend payout ratio. Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan asuransi yang terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia  selama  periode  penelitian  2014-2018  dengan  pemilihan  sampel menggunakan purposive sampling. Metode analisis yang digunakan adalah regresi linier berganda.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  variabel earning  forecast  error berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen, sedangkan variabel bid-ask spread, ukuran  perusahaan,  dan  kesempatan  bertumbuh  tidak  berpengaruh  terhadap kebijakan  dividen.  Hasil  uji  koefisien  determinansi  menunjukkan  bahwa  variabel independen mampu mempengaruhi variabel dependen sebesar 41,2%.
Kata Kunci : asymmetric information, kebijakan dividen, perusahaan asuransi
Abstract
The objective of this study is to analyze the effect of asymmetric information on dividend policy. Asymmetric information in this study was proxied by four variables, i.e., the bid-ask spread, earnings forecast error, firm size, and  growth opportunities. Dividend policy was proxied  by  the  dividend  payout  ratio.  The  population  of  this  study  was  insurance companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  from  2014  to  2018.  The  sample  was selected  using  a  purposive  sampling  technique.  The  analysis  method  used  was  multiple linear  regression.  The  results  showed  that  the  variable  of  earnings  forecast  error  had  a significant positive effect on dividend policy. However, the variables of the bid-ask spread, company  size,  and  growth  opportunities  did  not  affect  dividend  policy.  The  result  of  the coefficient of determination test showed that the independent variable could influence the dependent variable by 41.2%.
Keywords : asymmetric information, dividend policy, insurance companies
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Jember Jalan Kalimantan 37 Jember E-mail : sumani@unej.ac.id

## Pendahuluan
Perusahaan  asuransi  merupakan  perusahaan yang  memiliki  peranan  cukup  besar  dalam pembangunan suatu negara dengan menghimpun  dana  jangka  panjang  dalam jumlah  besar,  dimana  dana  tersebut  berasal dari  premi  yang  dibayarkan  oleh  pihak nasabah. Premi tersebut kemudian diinvestasikan  kembali  oleh  perusahaan asuransi ke pasar modal salah satunya dengan menerbitkan  saham.  Saham  merupakan  bukti kepemilikan suatu perusahaan yang berbentuk Perseroan Terbatas. Saham sendiri memiliki  keuntungan  yang  menarik  bagi investor, yaitu berupa capital gain dan dividen (Susana dan Fatchan, 2006).
Tahun  2017  indeks  saham  sektor  keuangan menjadi  salah  satu  sektor  yang  mampu tumbuh  dengan  baik.  Pertumbuhan  yang dicapat  sebesat  7,76%  lebih  unggul  dari Indeks  Harga  Saham  Gabugan  yang  naik 5,59%  secara  year  to  date.  Pertumbuhan saham  tersebut  didominasi  oleh  perusahaan perbankan,  namun  terdapat  juga  saham perusahaan  asuransi  yang  menunjukkan peningkatan  saham,  diantaranya  Asuransi Multi  Artha  Guna  Tbk.  dengan  pertumbuhan 30,48%;  Asuransi  Krisna  Mitra  Tbk.  dengan pertumbuhan  1,81%;  Asuransi  Harta  Aman Pratama  Tbk.  dengan  pertumbuhan  17,95%; Asuransi  jasa  Tania  Tbk.  132,26%.  Lippo General  Insurance  Tbk.  dengan  pertumbuhan 5,56%;  Panin  Insurance  Tbk.  19,01%  dan Victoria Insurance Tbk. 4,88%.
Dividen merupakan keuntungan yang diperoleh  pemegang  saham  dan  berasal  dari keuntungan  yang  diperoleh  perusahaan. Kebijakan  dividen  merupakan  kebijakan  yang diambil  oleh  manajer  perusahaan  untuk menentukan  proporsi  laba  yang  diperoleh perusahaan sebagai dividen dan laba ditahan. Kebijakan dividen juga berpengaruh terhadap pandangan  investor  mengenai  prospek perusahaan  di  masa  mendatang.    Salah  satu proksi  yang  digunakan  dalam  mengukur kebiakan dividen adalah dividend payout ratio. Dividend payout ratio merupakan perbandingan  antara  dividen  perlembar saham  dan  laba  perlembar  saham.  DPR  yang dibagikan  oleh  perusahaan  semakin  tinggi dianggap  oleh  investor  bahwa  kinerja perusahaan  semakin  baik,  namun  terkadang
pembagian dividen dilakukan untuk menutupi kinerja  perusahaan  yang  naik    dan  turun, sehingga kebijakan dividen selalu dihubungkan  dengan asymmetric  information (Yasmita dan Widanaputra, 2018).
Asymmetric  information merupakan  situasi dimana manajer perusahaan memiliki informasi  yang  lebih  perspektif  mengenai perusahaan  daripada  pemegang  saham (Brigham  dan  Houston,  2014:621).  Terdapat dua teori yang menyebutkan pengaruh antara asimetri  informasi  dan  kebijakan  dividen, yaitu pecking  order  theory dan signalling theory.
Pecking  order  theory yang  dikemukakan  oleh Myers (1984) menyebutkan bahwa pendanaan yang  diprioritaskan  adalah  pendanaan  yang berasal  dari  dana  internal  terlebih  dahulu. Wijaya  and Wardani,  (2017)  menyebutkan bahwa  dalam pecking  order  theory: 1) perusahaan  lebih  menyukai  pendanaan internal  yang  berupa  laba  ditahan,  2)  apabila perusahaan  membutuhkan  pendanaan  dari luar  maka  perusahaan  akan  mendahulukan penebitan  sekuritas  yang  paling  aman,  yakni dengan  penerbitan  obligasi  diikuti  dengan sekuritas yang berkarakteristik opsi, kemudian  apabila  masih  belum  mencukupi maka perusahaan akan menerbitkan saham.
Signalling  theory yang  dipelopori  oleh  Ross (1977)  menyebutkan  bahwa  pembagian dividen  merupakan  sinyal  bagi  investor mengenai prospek perusahaan dimasa mendatang.  Dividen  dianggap  sinyal  oleh investor  yang  didasari  oleh  dua  asumsi. Pertama,  perusahaan  enggan  untuk  merubah kebijakan  dividennya,  karena  dengan  adanya perubahan  pembagian  dividen  maka  akan mencerminkan  prospek  perusahaan  dimasa mendatang.  Kedua,  terdapat  perbedaan informasi  yang  dimiliki  oleh  investor  dan manajer perusahaan dimana manajer cenderung  memiliki  informasi  yang  lebih banyak mengenai kondisi perusahaan sebenarnya.
Bid-ask spread merupakan selisih antara harga beli  tertinggi  dan  harga  jual  terendah  saat deler  bersedia  untuk  membeli  dan  menjual saham.  Selisih  harga  antara bid dan ask dianggap  informasi  oleh  investor  terhadap naik  dan  turunnya  harga  saham  perusahaan.
Komalasari dan Baridwan (2001)
menjelaskan  bahwa  dalam  mekanisme  pasar modal  masalah  keagenan  juga  dihadapi  oleh pelaku pasar, dimana dalam kegiatan menjual dan  membeli  sekuritas  di  pasar  modal  pasti selalu  dipengaruhi  oleh informasi  baik secara langsung  maupun  tidak  langsung.  Hasil penelitian  terdahulu  yang  dilakukan  oleh Kusuma  (2006)  menunjukkan  bahwa bid-ask spread berpengaruh negatif signifikan terhadap dividend  payout  ratio, bertentangan dengan hasil penelitian Deshmuk (2005) yang menunjukkan bahwa bid-ask spread berpengaruh  positif  signifikan  terhadap dividend  payout  ratio, dan  Kwon  (2016)  yang menunjukkan bahwa bid-ask spread berpengaruh  positif  signifikan  terhadap dividend payout ratio.
Earning  forecast  error merupakan  salah  satu cara  manajemen  perusahaan  menarik  minat investor  untuk  berinvestasi  pada  perusahaan. Ketidaksetaraan  informasi  antara  manajemen perusahaan dan investor dalam aktifitas pasar modal  merupakan  hal  yang  sudah  umum, sehingga tidak jarang manajemen perusahaan melakukan  kecurangan  (Prasetyo,  2014). Manajemen  perusahaan  akan  memberikan peramalan yang akurat pada pemegang saham dan  menyembunyikan  informasi  dengan menghilangkan  peramalan  yang  tidak  akurat. Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Okpara (2010)  menunjukkan  bahwa earning  forecast error berpengaruh  positif  signifikan  terhadap dividend payout ratio, berbanding dengan hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Kusuma (2006),  Li  dan  Zhao  (2008),  Yasmita  dan Widanaputra, (2018)yang menunjukkan earning  forecast  error berpengaruh  negatif signifikan terhadap dividend payout ratio.
Ukuran  perusahaan  merupakan  salah  satu indikator yang dapat menginformasikan suatu perusahaan  yang  dicerminkan  dengan  total aset  perusahaan.  Ukuran  perusahaan  yang semakin  besar,  menunjukkan  semakin  besar pula akses perusahaan untuk memasuki pasar modal.  Perusahaan  yang  memiliki  akses mudah  ke  pasar  modal  memiliki  kemampuan yang  lebih  baik  untuk  mendapatkan  dana dalam  jumlah  besar,  sehingga  kemungkinan pembagian  dividen  juga  semakin  besar, namum semakin besar suatu perusahaan juga membutuhkan  modal  yang  besar  pula  (Loh dan  Lusiana,  2008).  Hasil  penelitian  yang dilakukan  oleh,  Loh  Wenny  (2018)  dan  Sisca
(2008) menunjukkan bahwa ukuran perusahaan  berpengaruh  positif    signifikan terhadap dividend  payout  ratio, bertentangan dengan  hasil  penelitian  Kwon  (2016)  dan  Ida Gede  (2013)  yang  menunjukkan  bahwa ukuran  perusahaan  berpengaruh  negatif signifikan terhadap dividend payout ratio.
Kesempatan bertumbuh merupakan penahanan  laba  sebagai  dana  intern perusahaan  yang  merupakan  salah  satu alternatif  perusahaan  dalam  pemenuhan kebutuhannya.  Bagi  perusahaan  yang  masih dalam  masa  pertumbuhan,  dana  yang dibutuhkan  lebih  besar,  sehingga  dapat mempengaruhi  keputusan  pembagian  dividen (Kusuma, 2006). Namun bagi perusahaan yang memiliki  pertumbuhan  baik,  cenderung  lebih mudah  untuk  mendapatkan  pendanaan  dari luar perusahaan, sehingga dapat meningkatkan  pembayaran  dividen.  hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Yasmita  dan Widanaputra  (2018)  menunjukkan  hasil bahwa  kesempatan  bertumbuh  berpengaruh positif  signifikan  terhadap dividend  payout ratio, bertentangan  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Kusuma  (2006)  dan  Ngurah Gayatri  (2018)  yang  menunjukkan  bahwa kesempatan  bertumbuh  berpengaruh  positif signifikan  terhadap dividend  payout  ratio. Tujuan  penelitian  dapat  dicapai  dengan menggunakan  empat  hipotesis,  yang  pertama bid-ask  spread berpengaruh  negatif  signifikan terhadap  kebijakan  dividen.  Kedua earning forecast  error berpengaruh  negatif  signifikan terhadap  kebijakan  dividen.  Ketiga  ukuran perusahaan  berpengaruh  positif  signifikan terhadap kebijakan dividen. Keempat kesempatan  bertumbuh  berpengaruh  negatif signifikan terhadap kebijakan dividen.

## Metodologi
Rancangan  penelitian  yang  digunakan  adalah explanatory  research yang  bertujuan  untuk meguji  suatu  teori  maupun  hipotesis  untuk memperkuat atau menolak teori atau hipotesis pada  penelitian  yang  dilakukan  sebelumnya (Gujarati, 2015).
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah  data  sekunder  yang  berupa  laporan keuangan perusahaan asuransi yang terdaftar di  BEI.  Sumber  data  berasal  dari  laporan
keuangan perusahaan yang telah di audit dan dipublikasikan  pada  situs  resmi  perusahaan asuransi dan situs resmi Bursa Efek Indonesia ( www.idx.co.id ).
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah perusahaan  sektor  asuransi  yang  terdaftar pada Bursa Efek Indonesia. Sampel penelitian ditentukan dengan purposive sampling dengan kriteria:
a. perusahaan  asuransi  yang  terdaftar  di bursa  efek  Indonesia  selama  periode penelitian 2014-2018 dan tidak mengalami delisting .
b. perusahaan  asuransi  yang  membagikan dividen  pada  periode  penelitian  2014- 2018.
Metode  analisis  data  dalam  penelitian  ini adalah  dengan  menggunakan  regresi  linier berganda.  Analisis  regresi  linier  berganda berfungsi untuk mengetahui pengaruh asymmetric  information terhadap  kebijakan dividen, dengan model pengujian:
DPR = α - b 1 Spread – b 2 Fe + b 3 Size – b 4 MBVA + e Dimana: α = konstanta b = koefisien regresi Spread = bid-ask spread Fe = earning forecast error Size = ukuran perusahaan MBVA = kesempatan bertumbuh e = variabel residual

## Hasil dan Pembahasan
Sampel dalam penelitian ini adalah perusahaan  asuransi  yang  terdaftar  di  BEI pada tahun 2014-2018. pada periode tersebut terdapat  14  perusahaan  asuransi  yang terdaftar  di  BEI,  akan  tetapi  terdapat  3 perusahaan yang newlisting dan 5 perusahaan asuransi yang tidak membagikan dividen pada periode  penelitian,  sehingga  data  perusahaan tidak lengkap. Sampel penelitian ini menjadi 6 perusahaan.  Statistik  deskriptif  mengenai karakter sampel yang digunakan dapat dilihat pada Tabel 1.

## Tabel 1. Statistik Deskriptif
Min Max Mean Std. Dev. Spread 0,20 35,21 13,85 10,69 FE 0,02 2,25 0,31 0,43 Size 19,90 21,96 21,15 0.56 MBVA 45,44  1734,3  548,40 513,22 Pembuktian  hipotesis  dilakukan  dengan pengujian  koefisien  regresi  secara  parsial untuk mengetahui apakah variabel independen  berpengaruh  terhadapvariabel dependen, baik secara positif maupun negatif. Pengujian  dilakukan  dengan  menggunakan software  IBM  SPSS  24,  hasil  regresi ditampilkan dalam Tabel 2.

## Tabel 2. Hasil Regresi
Variabel  Koefisien Beta Prob. Hasil Spread -0,081 0,618 H 01 Ditolak FE 0,656 0,000 H 01 Ditolak Size 0,033 0,870 H 01 Ditolak MBVA -0,092 0,666 H 01 Ditolak Hipotesis pertama bahwa asymmetric information yang  diproksikan  dengan bid-ask spread berpengaruh negatif signifikan terhadap  kebijakan  dividen  dan  hasil penelitian  menunjukkan  hasil  negatif  dan tidak  signifikan,  sehingga  hipotesis  pertama ditolak.  Hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai dengan signalling  theory yang  menyebutkan bahwa asymmetric  information berhubungan lurus  dengan  kebijakan  dividen  dan  tidak sesuai dengan pernyataan Harmono (2009:50) yang  menyebutkan  semakin  tinggi  selisih harga  saham  perusahaan  menimbulkan investor  beranggapan  bahwa  kemampuan perusahaan dalam pembagian dividen semakin baik. Hasil penelitian ini mendukung penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh Kwon (2016). Asymmetric information berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap kebijakan dividen disebabkan oleh penggunaan  proksi  yang  digunakan  untuk mengukur Asymmetric  information masih belum  cukup  kuat  dan  juga  jumlah  sampel yang  digunakan  relatif  sedikit,  sehingga estimasi  parameter  kurang  tepat.  Hasil penelitian ini  bertentangan  dengan  penelitian yang dilakukan oleh Yasmita dan Widanaputra
(2018) dan Kusuma (2006) yang menunjukkan bahwa bid-ask spread
berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap kebijakan  dividen,  dan  Hashem et  al. (2009)
yang
menyebutkan bid-ask spread berpengaruh  positif  signifikan  terhadap kebijakan dividen.
Hipotesis  kedua  dalam  penelitian  ini menyebutkan  bahwa asymmetric  information yang  diproksikan  dengan earning  forecast error berpengaruh negatif signifikan terhadap kebijakan  dividen  dan  hasil  penelitian menunjukkan  hasil  positif  dan  signifikan, sehingga hipotesis kedua ditolak. Keuntungan yang  dialami  oleh  perusahaan  asuransi memberikan  informasi  kepada  investor sehingga  investor  optimis  untuk  berinvestasi pada perusahaan asuransi. Hasil penelitian ini mendukung signalling theory yang menyebutkan  bahwa  manajemen  perusahaan akan  cenderung  memberikan  berita  yang positif mengenai perusahaan kepada investor,
sehingga perusahaan akan cenderung mengeluarkan earning forecast guna memperbaiki nilai perusahaan di masa depan, sehingga  asimetri  informasi  berhubungan searah dengan kebijakan dividen, dan menolak pecking  order  theory. Hasil  penelitian  ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Okpara  (2010)  yang  menunjukkan  hasil bahwa earning  forecast  error berpengaruh positif  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen, dan bertentangan dengan hasil penelitian yang dilakukan  Yasmita  dan  Widanaputra  (2018 serta  Li  dan  Zhao  (2008)  yang  menunjukkan hasil negatif signifikan.
Hipotesis ketiga bahwa asymmetric information yang  diproksikan  dengan  ukuran perusahaan berpengaruh  positif  signifikan terhadap  kebijakan  dividen  dan  hasil penelitian menunjukkan hasil positif dan tidak signifikan,  sehingga  hipotesis  ketiga  ditolak. Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan pecking order  theory yang  menyebutkan  bahwa perusahaan  akan  lebih  menyukai  pendanaan internal terlebih dahulu dibandingkan dengan pendanaan eksternal atau dengan menerbitkan  saham  di  pasar  modal,  sehingga dapat  disebutkan  bahwa  ukuran  perusahaan tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen.  Hasil  penelitian  ini  searah  dengan penelitian yang dilakukan oleh Kusuma (2006) dan  Kwon    (2016)  yang  menyebutkan  bahwa
ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh terhadap  kebijakan  dividen  hal  tersebut dikarenakan perusahaan dengan profitabilitas yang besar, meskipun akan mendapatkan laba yang besar modal yang digunakan juga besar. Namun  hasil  penelitian  ini  bertentangan dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh Yasmita  dan  Widanaputra  (2018)  yang menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap kebijakan dividen.
Hipotesis keempat bahwa asymmetric information yang diproksikan dengan kesempatan  bertumbuh berpengaruh  negatif signifikan  terhadap  kebijakan  dividen  dan hasil penelitian menunjukkan hasil negatif dan tidak  signifikan,  sehingga  hipotesis  keempat ditolak.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan pecking  order  theory yang  menyatakan perusahaan  dengan  keuntungan  yang  besar cenderung  memiliki  dana  internal  yang  lebih banyak  guna  pendaan  proyek  sebagai investasinya.  Hasil  penelitian  ini  sesuai dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh Putu  dan  Widanaputra  (2016);  Utama  dan Gayatri (2018) yang menyebutkan bahwa saat perusahaan  memiliki  kesempatan  bertumbuh yang tinggi maka akan menimbulkan asimetri informasi yang tinggi pula, namun belum tentu menimbulkan  adanya  pembagian  dividen,  hal tersebut  dikarenakan  pihak  manajemen  akan menjadikan  laba  setiap  tahun  sebagai  dana cadangan  untuk  diinvestasikan  kembali.  Hasil penelitian ini  bertentangan  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Kusuma  (2006)  dan Yasmita  dan  Widanaputra  (2018)  yang menyebutkan  bahwa  kesempatan  bertumbuh berpengaruh terhadap dividend payout ratio .

## Kesimpulan
Bid-ask  spread berpengaruh  tidak  signifikan terhadap dividend  payout  ratio, hal  tersebut berarti  bahwa  tinggi  atau  rendahnya asymmetric  information yang  di  proksikan dengan bid-ask  spread tidak  berpengaruh terhadap  tinggi  atau  rendahnya  kebijakan dividen. Earning  Forecast  Error berpengaruh positif  signifikan  terhadap dividend  payout ratio, hal  tersebut  berarti  bahwa  tingginya asymmetric  information yang  di  proksikan
dengan earning  forecast  error diikuti  dengan tingginya kebijakan dividen.
Ukuran  perusahaan  berpengaruh  tidak signifikan  terhadap dividend  payout  ratio, hal tersebut berarti bahwa tinggi atau rendahnya asymmetric  information yang  di  proksikan dengan ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap  tinggi  atau  rendahnya  kebijakan dividen. Kesempatan bertumbuh berpengaruh tidak    signifikan  terhadap dividend  payout ratio, hal  tersebut  berarti  bahwa  tinggi  atau rendahnya asymmetric  information yang  di proksikan  dengan  kesempatan  bertumbuh tidak  berpengaruh  terhadap  tinggi  atau rendahnya kebijakan dividen.
Penelitian  ini  merekomendasikan  perusahaan asuransi  untuk  lebih  berhati-hati  dalam pengambilan  keputuan  dalam  pendanaan perusahaannya  apakah  dana  yang  akan digunakan  berasal  dari intern atau ekstern, dikarenakan  hal  tersebut  dapat  berpengaruh terhadap  keberlangsungan  usaha  suatu perusahaan  asuransi.  kebijakan  pembagian dividen  juga  harus  ditentukan  secara  matang agar tidak berdampak buruk bagi keberlangsungan  usahanya.  Investor  yang ingin  melakukan  investasi  ke  pasar  modal pada perusahaan asuransi dan mengharapkan pendapatan  berupa  dividen  daripada capital gain, diharapkan untuk melihat bid-ask spread pada  saham  perusahaan  asuransi  terlebih dahulu  guna  mengetahui  apakah  suatu perusahaan  asuransi  membagikan  dividen secara berturut-turut atau tidak.
Peneliti  selanjutnya  yang  ingin  melakukan penelitian  mengenai  pengaruh  asimetri informasi terhadap kebijakan dividen diharapkan dapat mengembangkan penelitian dengan  menggunakan  proksi  yang  berbeda untuk  mengukur  asimetri  informasi  misal dengan cash  flow,  total  sales, logaritma  nilai pasar  aktiva,  dan  masih  banyak  rasio  yang biaya  yang  dapat  digunakan  sebagai  proksi dari asimetri informasi. Penelitian selanjutnya juga  bisa  melakukan  pengujian  pada  sampel yang  berbeda  dan  periode  penelitian  yang lebih panjang.

## Daftar Referensi
Brigham E., & Houston J. F. (2006). Fundamental of
Financial
Management: Dasar-Dasar Manajemen  Keuangan. Edisi  10.  Jakarta: Salemba Empat.
Deshmukh,  S.  (2005).  The  Effect  of  Asymmetric Information  on  Dividend  Policy. Quarterly Journal of Business and Economics , 44 (1): 107- 127. DOI: 10.2307/40473398.
Gujarati,  D.  N.,  &  Dawn.  C  Porter.  (2015). Dasar- Dasar Ekonometrika . Edisi 5. Jakarta: Salemba Empat.
Harmono.  (2009). Manajemen  keuangan:  Berbasis Balance  Scorecard  Pendekatan  Teori,  Kasus dan Riset Bisnis . Jakarta: PT. Bumi Aksara
Komalasari, P. T., & Baridwan, Z. (2001). Informasi asimetri  dan  Cost  of  Equity  Capital, Jurnal Riset Akuntansi Indonesia , 4 (1).
DOI: http://doi.org/10.33312/ijar.51
Kusuma,  H.  (2006).  Asimetri  Informasi  Terhadap Kebijakan Dividen . Jurnal AAI. 10 (1), 2-10.
Kwon, S.  H.  (2016).  The Effect Of Internal Control Problems  on  the  Bid-Ask  Spread  Under  Sox Section 302. Accounting and Finance Research , 5 (1).
180-190. DOI: https://doi.org/ 10.5430/afr.v5n1p180
Myers,  S.  C.,  &  Majluf,  N.  S.  (1984).  Corporate financing  and  investment  decisions  when firms  have  information  that  investors  do  not have. Journal  of  Financial  Economics , 13 (2), 187–221. https://doi.org/10.1016/0304- 405X(84)90023-0
Okpara., G, C. (2010). Asymmetric Information and Dividend  Policy  in  Emerging  Markets: Empirical Evidence from Nigeria. International  Journal  of  Economics  and Finance . 2(4). DOI:10.5539/ijef.v2n4p212.
Prasetyo.,  A.  B.  (2014).  Pengaruh  Karakteristik Komite  Audit  Dan  Perusahaan  Terhadap Kecurangan  Pelaporan  Keuangan  (Studi Empiris pada Perusahaan yang Listed di Bursa Efek  Indonesia  Periode  2006-2010. Jurnal Akuntansi & Auditing , 11 (1). 1-24
Ross, S. A. (1977). The Determination of Financial Structure:  The  Incentive-Signaling  Approach. Bell Journal of Economics , 10 (1), 23-40.
Susana, D., & Fatchan, A. (2006). Analisis Pengaruh Investasi, Liquiditas, Profitabilitas, Pertumbuhan Perusahaan dan Ukuran Perusahaan  Terhadap  Kebijakan  Dividen Payout Ratio (Studi Empiris pada Perusahaan
Manufaktur  yang  Terdaftar  di  BEJ). Jurnal Akuntansi dan Keuangan, 5 (1), 51-62.
Utama,  N.  S.  P.,  &  Gayatri.  (2018).  Pengaruh
Profitabilitas, Investment Opportunity Set dan Free  Cash  Flow  Pada  Kebijakan  Dividen. E-
Jurnal Akuntansi , 22 (2), 976-
1003,DOI: https://doi.org/10.24843/EJA.201
8.v22.i02.p06.
Wijaya,  H.,  &  Wardani,  Rr.  P. (2017). Debt  and agency  conflict  in  Indonesian  Manufacturing Firms. Jurnal Keuangan dan Perbankan , 21 (2).
211-217.
Yasmita, N.  P.  L &  Widanaputra, A.  A. G.P. (2018).
Pengaruh  Asimetri  Informasi  Pada  Kebijakan
Dividen  dengan  Investment  Opportunity  Set
Sebagai  Variabel  Pemoderasi. E-Jurnal Akuntansi, 22 (3). DOI: 10.24843/EJA.2018.v22.i03.p15