## Model  hubungan informasi  non keuangan dengan initial return dan return saham 7 hari
Basuki Toto Rahmanto *
Manajemen, Fakultas Bisnis Institut Teknologi dan Bisnis Kalbis

## Febriansyah
Manajemen, Fakultas Bisnis Institut Teknologi dan Bisnis Kalbis

## Abstract
This study aims to determine the factors that influence the initial return and return  of  shares  after  7  days  after  the  initial  public  offering  of  companies that went public on the Indonesia Stock Exchange in the period 2011-2015.
This research is causal design research. The data source of this research is a list of listed companies that made an initial public offering in 2011-2015 on the Indonesia Stock Exchange and a list of initial stock prices, stock prices on the first day and stock prices 7 working days after the IPO on the secondary market.  As  well  as  auditor  reputation  data,  ownership  retention,  and company age. The results of the simultaneous regression analysis show that all the independent variables together affect the initial return.

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan    mengetahui  faktor-faktor  yang  mempengaruhi initial  return  dan  return  saham  setelah  7  hari  setelah  penawaran  umum perdana  perusahaan-perusahaan  yang  go  public  di  Bursa  Efek  Indonesia periode  tahun  2011-2015.  Penelitian  ini  merupakan  penelitian  desain- kausal.  Sumber  data  penelitian  ini  adalah  daftar  perusahaan  emiten  yang melakukan penawaran  umum perdana pada tahun 2011-2015 di Bursa  Efek Indonesia  dan  daftar  harga  saham  perdana,  harga  saham  pada  hari pertama dan harga saham 7 hari kerja setelah IPO di pasar sekunder. Serta data  reputasi  auditor,  ownership  retention,  dan  umur  perusahaan.  Hasil analisis  regresi  secara  simultan  menunjukkan  bahwa  seluruh  variabel independen secara bersama-sama berpengaruh terhadap initial return.
* Email korespondensi: basuki.rahmanto@kalbis.ac.id
Pedoman  Sitasi:  Rahmanto, B.T  & Febriansyah (2019). Model hubungan informasi  non  keuangan  dengan  nitial  return  dan  return  saham  7  hari. Jurnal Manajemen Strategi dan Aplikasi Bisnis, 2(2), 107 - 116

## Published by LPMP Imperium
Journal homepage: https://ejournal.imperiuminstitute.org/index.php/JMSAB

## JMSAB
107

## Paper type
Research paper
Keywords:  Non-Financial Information, Stocks
Received: 24 Jun 2019 Revised: 12 Jul 2019 Accepted: 15 Jul 2019 Online: 14 Aug 2019
Jurnal Manajemen Strategi dan Aplikasi Bisnis, Vol 2, No. 2, August 2019, pp. 107 - 116 eISSN 2655-237X
Rahmanto, B.T & Febriansyah. Model hubungan informasi non keuangan…

## PENDAHULUAN
Pada  umumnya  setiap  perusahaan  ingin  memperluas  usahanya  dengan  mengadakan  ekspansi  dimana dalam  melakukan ekspansi, perusahaan memerlukan modal yang cukup besar. Untuk pemenuhan modal tersebut    seringkali  dana  yang  diambil  dari  dalam  perusahaan  tidak  cukup  sehingga    diperlukan  usaha mencari  sumber  dana  dari  luar  perusahaan  yaitu  di  pasar  modal  dengan  cara  melakukan  emisi  saham. Menurut Alwi (2003:14) secara formal pasar modal didefinisikan sebagai pasar untuk berbagai instrumen keuangan  (sekuritas)  jangka  panjang  yang  diperjualbelikan,  baik  dalam  bentuk  hutang  ataupun  modal sendiri  yang  diterbitkan  pemerintah,  public  authorities, maupun  perusahaan  swasta.  Pasar  modal  dalam arti sempit adalah suatu tempat yang terorganisasi dimana efek-efek diperdagangkan. Pasar modal dalam bentuk  konkrit  berupa  bursa  efek  (stock  exchange)  yaitu  suatu  sistem  yang  terorganisasi  yang mempertemukan penjual dan pembeli efek yang dilakukan baik secara langsung maupun wakil-wakilnya.
Pasar modal memainkan peran besar dalam perekonomian karena memiliki dua fungsi, yaitu fungsi ekonomi  dan  fungsi  keuangan.  Dikatakan  memiliki  fungsi  ekonomi  karena  menyediakan  fasilitas  atau wahana  yang  mempertemukan  dua  kepentingan,  yaitu  pihak  yang  memerlukan  dana  (issuer)  dan  pihak yang  memiliki  kelebihan  dana  (investor).  Melalui  pasar  modal  maka  pihak  investor  dapat menginvestasikan  dana  tersebut  dengan  harapan  memperoleh  imbalan  (return)  sedangkan  pihak  issuer dalam  hal  ini  perusahaan  dapat  memanfaatkan  dana  tersebut  untuk  kepentingan  investasi  tanpa  harus menunggu tersedianya dana dari operasi perusahaan.  Pasar  modal dikatakan  memiliki  fungsi keuangan, karena  pasar  modal  membuka  kemungkinan  dan  kesempatan  bagi  pemilik  dana  untuk  memperoleh imbalan yang sesuai dengan karakteristik investasi yang dipilihnya.
Menurut  Jogiyanto  (2003:5)  investasi  dapat  didefinisikan  sebagai  penundaan  konsumsi  sekarang untuk  digunakan  di  dalam  produksi  yang  effisien  selama  periode  waktu  yang  tertentu.  Penundaan konsumsi sekarang yang dimasukkan ke dalam aktiva atau proses produksi yang produktif yang hasilnya untuk  konsumsi  mendatang  dapat  dikatakan  sebagai  suatu  investasi.  Dengan  adanya  proses  produksi yang  produktif,  investasi  ke  produksi  ini  dapat  meningkatkan  kepuasan  (utility)  individu.  Investasi  ke dalam  produksi  yang  efisien  dapat  berbentuk  aktiva  nyata  (seperti  rumah,  tanah,  dan  emas)  atau berbentuk  aktiva  keuangan  (surat-surat  berharga)  yang  diperjual-belikan  di  antara  investor  (pemodal). Investor melakukan investasi untuk meningkatkan utility-nya dalam bentuk kesejahteraan keuangan.
Proses  penawaran  sebagian  saham  perusahaan  kepada  masyarakat  untuk  pertama  kali  atau penawaran  umum  perdana  melalui  bursa  efek  disebut  Initial  Public  Offerings  (IPO).  Perusahaan  yang melakukan  penawaran  umum  perdana  berarti  perusahaan  tersebut  go  public.  Dengan  go  public,  maka perusahaan dapat menghimpun dana dari masyarakat yang relatif besar. Dana tersebut dapat digunakan untuk  keperluan  pendanaan,  membiayai  kegiatan  operasi  perusahaan,  ekspansi,  serta  memperbaiki struktur modal perusahaan.
Pada  saat  perusahaan  melakukan  IPO,  harga  saham  yang  dijual  di  pasar  perdana  ditentukan berdasarkan kesepakatan antara perusahaan emiten dan penjamin emisi (underwriter). Sedangkan harga saham  di  pasar  sekunder  (setelah  IPO)  ditentukan  oleh  mekanisme  pasar,  yaitu  permintaan  dan penawaran.  Apabila  penentuan  harga  saham  pada  saat  IPO  secara  signifikan  lebih  rendah  dibandingkan dengan  harga  yang  terjadi  di  pasar  sekunder  di  hari  pertama,  maka  terjadi  return  awal  yang  tinggi. Kondisi  tersebut  tidak  menguntungkan  bagi  perusahaan  yang  melakukan  go  public,  karena  dana  yang diperoleh tidak maksimum.
Return awal atau initial return adalah tingkat pengembalian awal yang diperoleh pemegang saham karena  perbedaan  harga  saham  yang  dibeli  di  pasar  perdana  (saat  IPO)  dengan  harga  jual  saham  yang bersangkutan  di  hari  pertama  di  pasar  sekunder.  Perbedaan  kepentingan  dimana  dari  sisi  pembeli, mereka  menginginkan harga perdana yang  rendah sehingga dapat  memperoleh  initial return sedangkan para pemilik perusahaan menginginkan agar dapat meminimalisir initial return, karena terjadinya initial return  yang  tinggi  akan  menyebabkan  transfer  kemakmuran  dari  pemilik  kepada  investor.  Fenomena initial return dikarenakan adanya mispriced di pasar perdana sebagai akibat  adanya ketidak seimbangan informasi  antara  pihak  penjamin  emisi  dengan  pihak  perusahaan  (emiten),  antara  perusahaan  (emiten) dengan investor maupun adanya ketidak seimbangan informasi antar investor.

## Jurnal Manajemen Strategi dan Aplikasi Bisnis, 2(2), 107- 116
Rahmanto, B.T & Febriansyah. Model hubungan informasi non keuangan...
Berdasarkan uraian di atas, fenomena initial return merupakan salah satu hal yang menarik untuk dibahas.  Penelitian  ini  merupakan  pengembangan  dari  beberapa  penelitian  terdahulu,  perbedaan penelitian  ini  dengan  penelitian  terdahulu  yaitu  penelitian  ini  fokus  pada  perusahaan-perusahaan  yang melakukan penawaran umum  perdana di Bursa  Efek  Indonesia sebagai subjek  penelitian dan penelitian ini  akan  menggunakan  informasi-informasi  non  keuangan  yang  di  proksi  oleh  informasi  mengenai reputasi auditor, ownership retention, dan umur perusahaan sebagai objek penelitian.
Penelitian  ini  bertujuan    mengetahui  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  initial  return  dan  return saham setelah 7 hari setelah penawaran umum perdana perusahaan-perusahaan yang go public di Bursa Efek  Indonesia  periode  tahun  2011-2015.  Dengan  demikian  perumusan  masalah  yang  diajukan  adalah sebagai  berikut:  1)  Apakah  informasi  non  keuangan  yang  diproksi  oleh  reputasi  auditor,  ownership retention,  dan  umur  perusahaan  berpengaruh  terhadap  besarnya  tingkat  initial  return  pada  perusahaan yang melakukan IPO?. 2) Apakah informasi non  keuangan yang diproksi oleh reputasi auditor, ownership retention,  dan  umur  perusahaan  berpengaruh  terhadap  besarnya  tingkat  return  saham  7  hari  setelah perusahaan  melakukan  IPO?.  3)  Apakah  ada  perbedaan  pengaruh  antara  informasi  non  keuangan  yang diproksi  oleh  reputasi  auditor,  ownership  retention,  dan  umur  perusahaan  terhadap  initial  return  dan return 7 saham hari setelah IPO?

## KAJIAN PUSTAKA

## Return Saham
Return  merupakan  hasil  yang  diperoleh  dari  investasi.  Return  dapat  berupa  return  realisasi  (realized return)  yakni  return  yang  telah  terjadi  yang  dihitung  berdasarkan  data  historis  berfungsi  sebagai  salah satu  pengukur  kinerja  perusahaan  (Jogiyanto,  2003:  109).  Return  ekspektasi  (expected  return)  yakni return  yang  diharapkan  akan  diperoleh  oleh  investor  di  masa  mendatang.  Setiap  investasi  baik  jangka pendek maupun jangka panjang mempunyai tujuan utama untuk mendapatkan keuntungan yang disebut return  baik  langsung  maupun  tidak  langsung.  Penelitian  bertujuan  mengetahui  apakah  informasi  non keuangan  (reputasi  auditor,  ownership  retention,  dan  umur  perusahaan)  mempengaruhi  return  saham yang dilihat dari initial return dan return 7 hari saham-saham perusahaan yang melakukan IPO.
Initial  return  (IR)  adalah  selisih  antara  harga  IPO  dan  harga  saat  saham  listing  di  bursa.  Saham yang  dipasarkan  di  Bursa  Efek  memiliki  satuan  nominal  yang  berbeda  sementara  aturan  perubahan pergerakan  perdagangan  baru  disesuaikan  berikutnya.  Nilai  nominal  saham  saat  IPO  yang  tinggi  relatif menghasilkan nilai prosentase initial return yang kecil walaupun secara nominal memiliki nilai yang sama. Initial return dapat dihitung dengan melihat selisih antara harga saham pada hari pertama penutupan di pasar  sekunder  dengan  harga  saham  pada  penawaran  perdana  dibagi  dengan  harga  saham  penawaran perdana, sehingga dapat dirumuskan:
P t1 –    P t0 IR = x 100% P t0 Dimana: IR = Initial Return Pt0 =
Harga saham penawaran perdana
Pt1
=
Harga saham penutupan pada hari pertama di pasar sekunder
Return saham 7 hari setelah IPO dihitung dengan dengan melihat selisih antara harga saham pada hari ke tujuh penutupan di pasar sekunder dengan harga saham pada penawaran perdana  dibagi dengan harga saham penawaran perdana, sehingga dapat dirumuskan:
P t7 –    P t0
R 7 hari   = x 100% P t0 Dimana: R7hari   =
Return saham setelah 7 hari IPO
Pt0 = Harga saham penawaran perdana
Rahmanto, B.T & Febriansyah. Model hubungan informasi non keuangan…
Pt7
=

## Harga saham penutupan pada hari ke 7 di pasar sekunder

## Reputasi Auditor
Reputasi  auditor  yang  baik  adalah  auditor  yang  berafiliasi  dengan  Kantor  Akuntan  Publik  (KAP)  besar yang berlaku universal yang dikenal dengan Big Four Worldwide Accounting Firm (Ikhsan dkk., 2012: 5). Dalam dunia profesi akuntan publik dikenal KAP  kelompok besar atau sering disebut dengan big four dan non big four. Maka KAP di Indonesia yang berafiliasi dengan big four juga disebut KAP big four (Deloitte, Pricewaterhouse  Coopers,  Ernst  &  Young,  dan  KPMG),  dan  yang  lain  disebut  kelompok  KAP  sedang  dan kelompok KAP kecil. Sebenarnya pengelompokan ini bersifat informal dan lebih banyak diukur bukan dari jumlah  penghasilannya  tetapi  dari  jumlah  auditornya.  Pemeriksaan  akuntansi  atau  audit  adalah pemeriksaan  yang  berkaitan  dengan  kegiatan  memperoleh  dan  mengevaluasi  bukti  tentang  laporan- laporan entitas dengan maksud agar dapat memberikan pendapat apakah laporan-laporan tersebut telah disajikan secara wajar sesuai dengan kriteria yang telah ditetapkan, yaitu prinsip-prinsip akuntansi yang berlaku  umum  (Boynton  et  al.,  2006:  6).  Audit  merupakan  suatu  proses  untuk  mengurangi ketidakselarasan  informasi  yang  terdapat  antara  manajer  dan  para  pemegang  saham  dengan menggunakan pihak luar untuk memberikan pengesahan terhadap laporan keuangan.
Auditor yang mempunyai reputasi tinggi, akan mempertahankan reputasinya dengan memberikan kualitas  yang  tinggi  terhadap  hasil  auditannya  (Kristiantari,  2012:  23).  Jika  kualitas  pengauditannya tinggi, maka auditor akan dihargai dalam bentuk premium harga oleh klien (emiten). Penggunaan auditor yang profesional dijadikan sebagai tanda terhadap kualitas perusahaan emiten. Dengan memakai auditor profesional akan mengurangi kesempatan emiten untuk berlaku curang dalam menyajikan informasi yang tidak  akurat  ke  pasar  saham.  Perusahaan  akan  memakai  auditor  yang  berkualitas  atau  mempunyai reputasi tinggi agar investor tertarik untuk membeli sahamnya karena sudah terjamin atau merasa aman untuk berinvestasi ke perusahaan tersebut. Pengorbanan emiten untuk memakai auditor yang berkualitas akan  diinterpretasikan  oleh  investor  bahwa  emiten  mempunyai  informasi  yang  tidak  menyesatkan mengenai  prospeknya  pada  masa  mendatang.  Hal  ini  berarti  bahwa  penggunaan  auditor  yang  memiliki reputasi  tinggi  akan  mengurangi  ketidakpastian  pada  masa  mendatang.  Status  reputasi  auditor  yang profesional dapat mempengaruhi tingkat discount dalam dua cara. Pertama auditor yang bereputasi baik akan  mengurangi  kesempatan  emiten  untuk  berlaku  curang  dalam  menyajikan  informasi  yang  tidak akurat  ke  pasar.  Pengorbanan  investor  ini  di  pasar  dinterpretasikan  investor  sebagai  penunjuk  bahwa emiten  mempunyai  informasi  yang  tidak  menyesatkan  mengenai  prospek  emiten  di  masa  mendatang. Kedua auditor, yang mempunyai reputasi baik pada umumnya mempunyai pengalaman yang lebih banyak sehingga  dapat  meramalkan  harga  pasar  lebih  akurat  daripada  auditor  yang  belum  berpengalaman. Berarti  auditor  yang  memiliki  reputasi  akan  meningkatkan  initial  return  dan  return  post  IPO  seperti periode  7  hari  setelah  IPO.  Hal  ini  sesuai  dengan  penelitian  Murdiyani  (2009)  yang  menyatakan  secara parsial  dan  simultan  reputasi  auditor  berpengaruh  terhadap  initial  return  dan  didukung  pula  oleh penelitian  Widarjo  et  al  (2010)  yang  menyatakan  reputasi  auditor  berpengaruh  terhadap  initial  return dan return saham 7 hari setelah IPO. Atas dasar hal ini, maka diajukan hipotesis:
H1 : Reputasi auditor berpengaruh terhadap initial return. H2 : Reputasi auditor berpengaruh terhadap return saham 7 hari setelah IPO.

## Ownership Retention
Menurut  Widarjo  et  al.  (2010)  kepemilikan  saham  yang  masih  dipertahankan  oleh  pemilik  lama  adalah persentase  penyertaan  saham  pemilik  lama  yang  masih  dipertahankan  oleh  pemilik  lama  setelah perusahaan  melakukan  penawaran  umum  perdana.  Ownership  retention  didefinisikan  sebagai  proporsi jumlah saham yang masih ditahan oleh pemegang saham lama (pemilik perusahaan yang menghantarkan perusahaan  go  pubic).  Jog  dan  McConomy  dalam  Firdaus  (2011)  menemukan  bukti  bahwa  besarnya proporsi saham yang dipertahankan perusahaan (ownership retention) pada waktu IPO merupakan sinyal bagi pasar mengenai kualitas perusahaan.
Perusahaan  dengan  kualitas  IPO  yang  baik  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan  dan  menarik perhatian  para investor sehingga  memberi  keuntungan  bagi perusahaan.  Penelitian yang  dilakukan oleh Hartono  (2006)  memperoleh  hasil  bahwa  proporsi  kepemilikan  saham  yang  masih  dipertahankan  oleh

## Jurnal Manajemen Strategi dan Aplikasi Bisnis, 2(2), 107- 116
Rahmanto, B.T & Febriansyah. Model hubungan informasi non keuangan...
pemilik lama (ownership retention) merupakan sinyal positif nilai perusahaan  setelah penawaran umum perdana. Prediksi teori signal oleh Leland dan Pyle dalam Hartono, (2006) menyatakan bahwa di  bawah kondisi  normal  pemilik  lama  secara  monotonik  meningkatkan  retensi  kepemilikannya.  Widarjo  et  al. (2010)  dalam penelitiannya menyatakan bahwa proporsi kepemilikan saham yang masih dipertahankan oleh  pemilik  lama  berpengaruh  positif  terhadap  initial  return  dan  return  post  IPO  .  Sehingga  diajukan hipotesis:
H3 : Reputasi auditor berpengaruh terhadap initial return. H4 : Reputasi auditor berpengaruh terhadap return saham 7 hari setelah IPO.

## Umur perusahaan
Umur  perusahaan  merupakan  salah  satu  hal  yang  dipertimbangkan  investor  dalam  menanamkan modalnya (Chishty, Muhammad, Hasan & Smith, 1996). Umur perusahaan emiten menunjukkan seberapa lama perusahaan mampu bertahan dan menjadi bukti perusahaan mampu bersaing dan dapat mengambil kesempatan bisnis yang ada dalam perekonomian. Wahyudi (2004) menjelaskan bahwa umur perusahaan dihitung  dengan  mengurangi  tahun  penawaran  saat  IPO  dengan  tahun  pada  saat  perusahaan  berdiri. Perusahaan  yang  beroperasi lebih lama dianggap  sudah matang dan bisa di persepsikan sudah tahan uji sehingga  kadar  risikonya  rendah  serta  mempunyai  kenaikan  yang  lebih  besar  untuk  menyediakan informasi  perusahaan  yang  lebih  banyak  dan  luas  daripada  yang  baru  saja  berdiri  (Nurhidayati  et.al., 1998).  Dengan  demikian  akan  mengurangi  adanya  informasi  asimetri  dan  memperkecil  ketidakpastian pasar yang pada akhirnya akan  menurunkan tingkat underpricing  saham dan  peluang  terciptanya  initial return  yang  akan  diterima  investor  kian  rendah.  Dengan  demikian,  pada  umumnya  semakin  lama  umur perusahaan  maka  peluang  terciptanya  initial  return  dan  return  7  hari  setelah  IPO  akan  rendah.  Hal  ini didukung oleh penelitian Rahmanto dan Suherman (2014) menyatakan umur perusahaan mempengaruhi variabel  initial  return  sebesar  5,2%  dan  didukung  penelitian Indah  (2006)  yang  menyatakan  umur perusahaan  berpengaruh  terhadap  initial  return  dan  return  7  hari  setelah  IPO.  Hipotesis  yang  diajukan selanjutnya:
H5 : Umur perusahaan berpengaruh terhadap initial return. H6 : Umur perusahaan berpengaruh terhadap return saham 7 hari setelah IPO.

## METODE PENELITIAN

## Sifat Penelitian
Sifat penelitian dalam penelitian ini adalah desain kausal dimana berguna untuk menganalisis hubungan- hubungan  antara  satu  variabel  dengan  variabel  lainnya  atau  bagaimana  suatu  variabel  mempengaruhi variabel  lainnya.  Sifat  hubungan  yang  terjadi  di  antara  variabel-variabel  ini  adalah  hubungan  asimetris yaitu terjadi jika variabel bebas mempengaruhi variabel terikatnya.

## Sumber dan Jenis Data
Sumber  data  dalam  penelitian  ini  berasal  dari  data  sekunder  dimana  data  yang  dibutuhkan  dalam penelitian  ini  adalah:1.  Daftar  perusahaan  emiten  yang melakukan penawaran umum perdana pada tahun 2011-2015  di Bursa Efek Indonesia.2.  Daftar  harga  saham  perdana,  harga  saham  pada  hari  pertama  dan harga saham 7 hari kerja setelah IPO di pasar sekunder.3. Data reputasi auditor, ownership retention, dan umur  perusahaan.  Jenis  data  sekunder  yang  dipakai  dalam  penelitian  ini  berdasar  sumber pengambilannya  berasal  dari  data  eksternal  dimana  data-data  tersebut  diperoleh  dari www.sahamok.com, www.sg.finance.yahoo.com, prospektus, Indonesian Capital Market Directory (ICMD), JSX Fact Book, dan http//www.jsx.co.id.

## Populasi dan Sampel
Penelitian mengambil populasi  dari perusahaan-perusahaan yang tercatat di Bursa Efek  Indonesia.  Yang dijadikan  sampel  adalah  perusahaan-perusahaan  yang  melakukan  penawaran  umum  perdana    di  Bursa Efek  Indonesia  dari  tahun  2011  sampai  dengan  2015.  Metode  pengambilan  sampel  dalam  penelitian  ini dilakukan  dengan  menggunakan  metode    purposive  sampling,  yaitu  metode  pemilihan  sampel  dengan

## Jurnal Manajemen Strategi dan Aplikasi Bisnis, 2(2), 107-116
Rahmanto, B.T & Febriansyah. Model hubungan informasi non keuangan…
kriteria  tertentu.  Kriteria  sampel  dalam  penelitian  ini  adalah:  (1).  Sampel  merupakan  perusahaan- perusahaan  yang  melakukan  penawaran  umum  perdana  di  Bursa  Efek  Indonesia  di  tahun  2011,  2012, 2013,  2014,  dan  2015.  (2).  Perusahaan  harus  sudah  listing  pada  awal  periode  pengamatan  dan  tidak delisting sampai dengan akhir periode pengamatan. 3.Perusahaan yang mengalami underpriced pada saat hari pertama di pasar sekunder.

## Variabel Penelitian dan Operasionalisasi Variabel
Variabel  independen:  (1)  Reputasi  auditor.  Dalam  penelitian  ini  reputasi  auditor  merupakan  variable dummy  yang  diukur  berdasarkan  reputasi  kantor  akuntan  publik  yang  mengaudit  perusahaan.  Dalam penelitian  ini  KAP  yang  berafiliasi  dengan  KAP  big  four  diberi  angka  1,  dan  0  untuk  KAP  non  big  four. Pengukuran variable ini berdasarkan pada penelitian Wibowo (2010). (2) Ownership retention. Prosentase saham  yang  dipegang  oleh  pemilik  menunjukkan  banyak  sedikitnya  pengungkapan  informasi  private perusahaan.  Informasi  kepemilikan  saham  oleh  pemilik  akan  digunakan  oleh  investor  sebagai  pertanda bahwa prospek perusahaannya baik. Semakin besar tingkat kepemilikan yang ditahan akan memperkecil ketidakpastian.    3)  Umur  perusahaan.  Variabel  ini  diukur  dengan  lamanya  perusahaan  beroperasi  sejak didirikan berdasarkan akte  pendirian sampai dengan saat perusahaan tersebut  melakukan  IPO di bursa. Umur perusahaan dihitung dengan skala tahun.
Variabel  dependen,  Initial  return.  Merupakan  selisih  antara  harga  saham  pada  hari  pertama penutupan di pasar sekunder dengan harga saham pada penawaran perdana dibagi dengan harga saham penawaran  perdana.  Diukur  berdasarkan  perhitungan  initial  return  perusahaan-perusahaan  yang melakukan  initial  public  offering  selama  periode  2011-2015.  2)  Return  7  hari  setelah  IPO.  Variabel  ini diukur dengan menggunakan mean adjusted model nilai return selama 7 hari setelah IPO.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Analisis Hasil Regresi Initial Return
Setelah asumsi klasik terpenuhi,  dilakukan analisis regresi linier berganda  dengan hasil yang dijelaskan sebagai berikut:
Hipotesis penelitian ini di uji dengan melakukan regresi linear berganda antara variabel dependen dengan variabel independen. Signifikansi model regresi memberikan dasar untuk menerima atau menolak hipotesis penelitian. Kesimpulan mengenai hipotesis setiap variabel independen ditentukan dengan tanda positif  atau  negatif,  dan  signifikansinya  dengan  koefisien  regresi  variabel  yang  bersangkutan.  Uji  t digunakan  untuk  menguji  tingkat  signifikansi  pengaruh  masing-masing  variabel  independen  terhadap variabel  dependen.  Sedangkan  uji  F  digunakan  untuk  menguji  pengaruh  variabel  independen  terhadap variabel dependen secara bersama-sama.  Berdasar hasil analisis regresi linier berganda. antara variabel- variabel reputasi auditor, ownership retention, dan umur perusahaan terhadap initial return, maka  dapat disusun persamaan regresi:
Tabel 1. Hasil Regresi Pertama
Variabel Koefisien T hitung Sig Reputasi Auditor (Raud) -0,664 -2,352 0,021 Ownership retention(LnOwnR) -0,088 -0,279 0,781 Umur perusahaan (LnAge) -0,105 -0,871 0,386 F-statistik 2,880 Adj. R Square 0,131
LnIR    =   -1,581 - 0,664Raud - 0,088LnOwnR - 0,105 LnAge + e Berdasar persamaan regresi diatas, maka dapat dilakukan uji hipotesa penelitian.

## Uji Hipotesis Regresi model regresi 1
Pengujian  hipotesis  1  pengaruh  reputasi  auditor  terhadap  initial  return.  Hasil  pengujian  parameter pengaruh RAud diperoleh nilai t-hitung sebesar -2,352. Nilai t-tabel dengan df = n – k – 1 = 101 – 3 – 1 = 97 diperoleh t-tabel sebesar 1,66071.  Sehingga didapatkan nilai t-hitung absolut lebih  besar  daripada  t-

## Jurnal Manajemen Strategi dan Aplikasi Bisnis, 2(2), 107- 116
Rahmanto, B.T & Febriansyah. Model hubungan informasi non keuangan...
tabel  (2,352  >  1,66071).  Selain  itu  tingkat  signifikansi  menunjukkan  0,021  yang  lebih  kecil  dari  taraf signifikansi 0,05. Dengan demikian dapat disimpulkan  bahwa hipotesis 1 yang diajukan dalam penelitian ini yakni H1: Reputasi auditor berpengaruh terhadap initial return diterima.  Hal ini menunjukkan bahwa auditor  yang  mempunyai  reputasi  tinggi,  akan  mempertahankan  reputasinya  dengan  memberikan kualitas  yang  tinggi  terhadap  hasil  auditannya  sehingga  menyajikan  informasi  yang  akurat  ke  pasar saham.  Penggunaan  auditor  yang  profesional  dijadikan  sebagai  tanda  terhadap  kualitas  perusahaan emiten sehingga investor tertarik untuk membeli saham emiten karena sudah terjamin atau merasa aman untuk berinvestasi ke perusahaan tersebut.
Pengujian hipotesa 3 pengaruh ownership retention terhadap initial return. Hasil pengujian variabel ownership retention diperoleh nilai t-hitung sebesar -0,279. Nilai t-tabel dengan df = n – k – 1 = 101 – 3 – 1 =  97  diperoleh  t-tabel  sebesar  1,66071.  Untuk  pengujian  hipotesis  maka  diperoleh  t-hitung  -0,279  <  t- tabel  1,66071  dengan  tingkat  signifikansi  0,781.  Tingkat  signifikansi  variabel  ownership  retention  yang berada  diatas  dari  taraf  signifikansi  0.05  bisa  disimpulkan  bahwa  hipotesis  3  yakni  H3:  ownership retention berpengaruh terhadap initial return ditolak, yang artinya bahwa informasi proporsi kepemilikan saham  yang  masih  dipertahankan  oleh  pemilik  lama  tidak  akan  meningkatkan  jumlah  permintaan  dan penawaran saham ketika IPO sehingga tidak berakibat terhadap initial return saham. Hal ini menunjukkan bahwa informasi prosentase kepemilikan saham kurang diperhatikan investor dalam berinvestasi di pasar modal, karena  belum tentu  perusahaan yang  memiliki kepemilikan tinggi akan memberikan nilai return yang tinggi.
Pengujian  hipotesa  5  pengaruh  variabel  umur perusahaan terhadap initial  return.  Hasil  pengujian variabel umur  perusahaan  memberikan nilai  t-hitung sebesar -0,871. Nilai t-tabel  dengan f = n – k – 1 = 101 – 3 – 1 = 97 diperoleh t-tabel sebesar 1,66071. Untuk pengujian hipotesis maka diperoleh t-hitung - 0,871 < t-tabel 1,66071 dengan tingkat signifikansi 0,386. Tingkat signifikansi variabel umur perusahaan yang berada diatas taraf signifikansi 0,05 bisa disimpulkan bahwa hipotesis 5 yakni H5: umur perusahaan berpengaruh  terhadap  initial  return  ditolak,  yang  artinya  bahwa  informasi  umur  perusahaan  ketika  IPO tidak  akan  meningkatkan jumlah permintaan dan penawaran saham ketika IPO sehingga tidak berakibat terhadap  initial  return  saham.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  bagi  para  investor,  umur  perusahaan  tidak dapat  dijadikan  patokan  dalam  melihat  kualitas  perusahaan,  karena  belum  tentu  perusahaan  yang berumur  lebih  muda  mempunyai  kinerja  atau  prospek  yang  kurang  baik  dibanding  dengan  perusahaan yang telah lama berdiri.
Hasil hipotesa pengaruh reputasi auditor, ownership retention, dan umur perusahaan berpengaruh secara bersama-sama terhadap besarnya tingkat initial return, menunjukkan nilai F sebesar 2,880 dengan signifikansi  pengujian  sebesar  0,008.  Nilai  signifikansi  tersebut  lebih  kecil  dari  0,05.  Dengan  demikian dapat  disimpulkan  bahwa  variabel  independen  yakni  reputasi  auditor,  ownership  retention,  dan  umur perusahaan  berpengaruh  secara  bersama-sama  terhadap  besarnya  tingkat  initial  return.  Nilai  Koefisien Determinasi.  Digunakan  untuk  mengetahui  seberapa  besar  kontribusi/pengaruh  variabel  independen yakni  variabel  reputasi  auditor,  ownership  retention,  dan  umur  perusahaan  terhadap  variabel  dependen yaitu initial return.  Hasil R Square adalah 0,160 lebih kecil dari 0,5 berarti kemampuan variabel-variabel independen dalam menjelaskan variabel dependen sangat terbatas. Output adjusted R 2 adalah 0,131. Hal ini  berarti  13,1%  variabel  initial  return  dapat  dijelaskan  oleh  variasi  ke  tiga  variabel  independen  yakni reputasi  auditor,  ownership  retention,  dan  umur  perusahaan  secara  bersama-sama.  Sedangkan  sisanya yaitu 86,9% dipengaruhi oleh variabel-variabel lain diluar model penelitian.

## Analisis Hasil Regresi Return 7 Hari Setelah IPO
Tabel 2. Hasil Regresi
Variabel Koefisien T hitung Sig Reputasi Auditor (Raud) -0,384 -1,116 0,267 Ownership retention(LnOwnR) 0,129 0,338 0,736 Umur perusahaan (LnAge) -0,353 -2,402 0,018 F-statistik 2,841 Adj. R Square 0,141
Rahmanto, B.T & Febriansyah. Model hubungan informasi non keuangan…
Berdasar  hasil  analisis  regresi  linier  berganda  antara  variabel-variabel  reputasi  auditor,  ownership retention, dan umur perusahaan terhadap return 7 hari setelah IPO, didapat persamaan regresi:
R7Hr    =   1,590 - 0,384RAud + 0,129LnOwnR - 0,353LnAge + e Berdasar persamaan regresi, maka dapat dilakukan uji hipotesa penelitian sebagai berikut:
Pengujian  hipotesis  2  pengaruh  Reputasi  auditor  terhadap  return  saham  7  hari  setelah  IPO.  Hasil pengujian parameter pengaruh RAud diperoleh nilai t-hitung sebesar -1,116. Nilai t-tabel dengan df = n – k –  1  =  101  –  3  –  1  =  97  diperoleh  t-tabel  sebesar  1,66071.  Sehingga  didapatkan  nilai  t-hitung  lebih  kecil daripada  t-tabel  (-1,116  <  1,66071).  Selain  itu  tingkat  signifikansi  menunjukkan  0,267  yang  lebih  besar dari taraf signifikansi 0,05. Dengan demikian dapat  disimpulkan bahwa  hipotesis 2 yang diajukan dalam penelitian ini yakni H2: Reputasi auditor berpengaruh terhadap return saham 7 hari setelah IPO ditolak. Hal  ini  menunjukkan  bahwa  setelah  7  hari  saham  diperdagangkan  di  pasar  sekunder  tidak  dipengaruhi oleh  reputasi  auditor.  Hal  ini  menunjukkan    bahwa  investor  dalam  mengambil  keputusan  investasinya untuk memperoleh return di pasar sekunder kurang memperhatikan informasi mengenai reputasi auditor yang terdapat dalam prospektus.
Pengujian hipotesa 4 pengaruh ownership retention terhadap return saham 7 hari setelah IPO. Hasil pengujian variabel ownership retention diperoleh nilai t-hitung sebesar 0,338. Nilai t-tabel dengan df = n – k – 1 = 101 –  3 – 1 = 97 diperoleh  t-tabel sebesar 1,66071. Untuk pengujian hipotesis maka diperoleh t- hitung 0,338 < t-tabel 1,66071 dengan tingkat signifikansi 0,736.  Tingkat signifikansi variabel ownership retention  yang  berada  diatas  dari  taraf  signifikansi  0,05  bisa  disimpulkan  bahwa  hipotesis  4  yakni  H4: ownership retention berpengaruh  terhadap  return saham 7 hari setelah  IPO ditolak, yang artinya  bahwa informasi  proporsi  kepemilikan  saham  yang  masih  dipertahankan  oleh  pemilik  lama  tidak  akan meningkatkan  jumlah  permintaan  dan  penawaran  saham  ketika  7  hari  setelah  IPO  sehingga  tidak berakibat  terhadap  return  saham.  Hal  ini  menunjukkan    bahwa  investor  dalam  mengambil  keputusan investasinya  untuk  memperoleh  return  di  pasar  sekunder  kurang  memperhatikan  informasi  mengenai ownership retention yang terdapat dalam prospektus.
Pengujian hipotesis 6 pengaruh variabel umur perusahaan terhadap return saham 7 hari setelah IPO. Hasil pengujian variabel umur perusahaan memberikan nilai t-hitung absolut sebesar 2,402. Nilai t-tabel dengan f = n – k – 1 = 101 – 3 – 1 = 97 diperoleh t-tabel sebesar 1,66071. Untuk pengujian hipotesis maka diperoleh t-hitung 2,402 > t-tabel 1,66071 dengan tingkat signifikansi 0,018. Tingkat signifikansi variabel umur perusahaan yang berada dibawah taraf signifikansi 0,05 bisa disimpulkan bahwa hipotesis 6 yakni H6:  Umur  perusahaan  berpengaruh  terhadap  return  saham  7  hari  setelah  IPO  diterima,  yang  artinya bahwa informasi umur perusahaan akan meningkatkan jumlah permintaan dan penawaran saham ketika 7 hari setelah IPO sehingga berakibat terhadap return saham.
Berdasar  hasil  Uji  F.  menunjukkan  nilai  F  sebesar  2,841  dengan  signifikansi  pengujian  sebesar 0,007. Nilai signifikansi tersebut lebih kecil dari 0,05. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa variabel independen  yakni  reputasi  auditor,  ownership  retention,  dan  umur  perusahaan  berpengaruh  secara bersama-sama terhadap besarnya tingkat return saham 7 hari setelah IPO. Dari hasil uji, output besarnya nilai koefisien determinasi (R Square) berada di antara nol dan satu. Jika nilai koefisien determinasi lebih kecil  dari  0,5  berarti  kemampuan  variabel-variabel  independen  dalam  menjelaskan  variabel  dependen sangat  terbatas,  sebaliknya  jika  nilai  koefisien  determinasi  lebih  besar  dari  0,5  berarti  variabel-variabel independen  memberikan  hampir  semua  informasi  yang  dibutuhkan  untuk  memprediksi  variabel dependen.  Hasil  R  Square  adalah  0,169  lebih  kecil  dari  0,5  berarti  kemampuan  variabel-variabel independen dalam menjelaskan variabel dependen sangat terbatas. Output adjusted R 2 adalah 0,141. Hal ini berarti 14,1% variabel return saham  7  hari setelah IPO dapat  dijelaskan oleh variasi  ke tiga variabel independen  yakni  reputasi  auditor,  ownership  retention,  dan  umur  perusahaan  secara  bersama-sama. Sedangkan sisanya yaitu 85,9% dipengaruhi oleh variabel-variabel lain diluar model penelitian.

## Jurnal Manajemen Strategi dan Aplikasi Bisnis, 2(2), 107- 116
Rahmanto, B.T & Febriansyah. Model hubungan informasi non keuangan...

## KESIMPULAN
Berdasarkan  pembahasan  yang  telah  diuraikan  maka  ditarik  simpulan  sebagai  berikut  :  pertama,  Hasil analisis  regresi  terhadap    initial  return    menunjukkan  bahwa  secara  parsial  hanya  variabel    reputasi auditor  yang  berpengaruh  signifikan  pada  alpha  0,05.  Koefisien  regresi  menunjukkan  arah  negatif  yang berarti semakin bagus reputasi auditor maka semakin kecil initial return yang diterima investor. Variabel- variabel lain yaitu  ownership retention dan umur perusahaan tidak berpengaruh terhadap initial return. Hasil analisis regresi secara simultan menunjukkan  bahwa seluruh variabel independen secara bersama- sama  berpengaruh  terhadap  initial  return.  Nilai  koefisien  determinasi  regresi  ini  menunjukkan  nilai sebesar 0,16 yang berarti seluruh variabel independen dalam penelitian ini hanya mampu mempengaruhi initial return sebesar 16%, sedangkan sisanya dipengaruhi oleh faktor-faktor lain diluar model.
Hasil  analisis  regresi  terhadap  return  7  hari  setelah  IPO  menunjukkan  bahwa  secara  parsial variabel  umur  perusahaan  berpengaruh  signifikan  terhadap  return  7  hari  setelah  IPO  pada    alpha  0,05. Koefisien regresi menunjukkan arah negatif yang berarti semakin lama umur perusahaan maka semakin kecil  return   yang diterima investor dan  semakin  kecil ukuran   perusahaan  maka semakin besar return yang diterima investor di pasar sekunder sampai hari ke 7 setelah perusahaan IPO. Variabel-variabel lain yaitu    reputasi  auditor  dan  ownership  retention  tidak  berpengaruh  terhadap  return  7  hari  setelah  IPO. Hasil analisis regresi secara simultan menunjukkan  bahwa seluruh variabel independen secara bersama- sama  berpengaruh  terhadap  return  7  hari  setelah  IPO.  Nilai  koefisien  determinasi  regresi  ini menunjukkan  nilai  sebesar  0,169  yang  berarti  seluruh  variabel  independen  dalam  penelitian  ini  hanya mempengaruhi return 7 hari setelah IPO sebesar 16,9% sedangkan sisanya dipengaruhi oleh faktor-faktor lain diluar model.

## Implikasi
Implikasi manajerial yang dapat diaplikasikan berdasar hasil penelitian ini yakni bagi emiten, manajemen perusahaan  hendaknya  memperhatikan  informasi-informasi  yang  tercermin  dalam  prospektus  karena akan mempengaruhi investor dalam keputusan investasinya di pasar modal. Semakin  besar keterbukaan informasi  yang  diberikan  akan  dianggap  sebagai  sinyal  bagi  investor  dalam  kepastian  menanamkan dananya  di  pasar  modal  ketika  perusahaan  melakukan  IPO.  Bagi  investor  hendaknya  memperhatikan informasi  yang  terdapat  dalam  prospektus  terutama  mengenai  informasi  reputasi  auditor  dan  umur perusahaan yang sesuai hasil penelitian ini berpengaruh terhadap return  saham (inital return dan return 7 hari setelah IPO).

## Keterbatasan
Keterbatasan  penelitian  ini,  peneliti  meneliti  di  periode  2011-2015 dimana dalam periode 2014 dan 2015 terjadi  penurunan  jumlah  perusahaan  yang  melakukan  IPO  diduga  karena  ketidakstabilan  kondisi  politik  di Indonesia (momentum pemilu) sehingga disarankan untuk penelitian selanjutnya peneliti menggunakan periode ketika  kondisi  politik  dan  ekonomi  sudah  stabil  guna  mendukung  kajian  teori  dan  penelitian-penelitian sebelumnya. Keterbatasan selanjutnya peneliti menganalisis return post IPO yakni 7 hari setelah IPO. Penelitian berikutnya dapat mencoba menganalisis apakah informasi non keuangan berpengaruh setelah 14 hari IPO, 1 bulan IPO, dan seterusnya.

## REFERENSI
Ang, R. (1997). Buku Pintar Pasar Modal Indonesia: Mediasoft Indonesia. Iskandar, A. Z. (2003). Pasar Modal Teori dan Aplikasi. Edisi Pertama. Penerbit Yayasan Pancur Siwah.
Jakarta.
Boynton, W. C., & Johnson, R. N. (2006). Modern auditing: Assurance services and the integrity of financial reporting. Wiley.
Chishty, M. R., Hasan, I., & Smith, S. D. (1996). A note on underwriter competition and initial public offerings. Journal of Business Finance & Accounting, 23(5 ‐6), 905 -914.
Daljono. (2000). Analisis faktor-faktor yang mempengaruhi initial return saham yang listing di BEJ tahun 1990 – 1997. Simposium Nasional akuntansi III. IAI. Depok. Hal. 556-569
Rahmanto, B.T & Febriansyah. Model hubungan informasi non keuangan…
Elton, E. J., Gruber, M. J., & Blake, C. R. (1995). Fundamental economic variables, expected returns, and bond fund performance. The Journal of Finance, 50(4), 1229-1256.
Gerianta, W. Y, (2008), Penyebab Underpricing pada Penawaran Saham Perdana di Bursa Efek Indonesia,
Jurnal Akuntansi dan Bisnis Vol 3, No. 2.
Hariyani, Iswi, dan R. Serfianto D.P.  (2010). Buku pintar hukum bisnis pasar modal: Strategi tepat investasi saham,  obligasi,  waran,  right,  opsi,  reksadana,  &  produk  pasar  modal  syariah.  Penerbit  Visimedia,
Jakarta.
Hartono.  (2006).  Analisis  Retensi  Kepemilikan  Pada  Penerbitan  Saham  Perdana  Sebagai  Sinyal  Nilai
Perusahaan. Jurnal Bisnis dan Manajemen, 6(2), 141-162.
Indah, S. (2006). Analisis Pengaruh Informasi Keuangan dan  Non Keuangan Terhadap Initial  Return  dan Return  7  Hari  Setelah  IPO  di  Bursa  Efek  Jakarta.  Doctoral  dissertation,  program  Pascasarjana Universitas Diponegoro.
Ikhsan, A.E., M. Nur, Y. , & Saidaturrahmi, (2012), Peringkat Obligasi dan Faktor yang Mempengaruhinya,
Pekbis Jurnal, Vol.4, No.2.
Jogiyanto, H.M.  (2003). Teori portofolio dan analisis investasi (edisi 3). Penerbit BPFE, Yogyakarta. Kristiantari,  I  D.  A.  (2012).  Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Underpricing  Saham  pada Penawaran Saham Perdana di Bursa Efek Indonesia, Tesis Universitas Udayana, Denpasar.
Murdiyani. (2009).  Pengaruh Informasi Prospektus Perusahaan Terhadap Initial Return Pada Penawaran Saham  Perdana  (Studi  Pada  Perusahaan  LQ-45  2001-2008). Doctoral  dissertation,  program Pascasarjana Universitas Diponegoro.
Nurhidayati,  S  &  Indriantoro,  N.  (1998).  Analisis  faktor-faktor  yang  berpengaruh  terhadap  tingkat underpriced pada penawaran  perdana di Bursa  Efek Jakarta. Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia. Vol. 13. No. 1.
Rahmanto, B.T. & Suherman. (2014). Pengaruh Return On Assets, Earnings Per Share, Ukuran Perusahaan, Umur  Perusahaan,  dan  Prosentase  Penawaran  Saham  Terhadap  Initial  Return  Penawaran  Umum Perdana, Kalbisocio, Volume 1, Nomor 1, Hal. 54-65
Sembel,  Roy  H.M.,  (1996),  IPO  anomalies,  truncated  excess  supply,  and  heterogeneous  information.
Unpublished Dissertation. J M Katz Graduate School of Business, University of Pittsburg, Pensylvania. Wahyudi,  S.  (2004).  Pengaruh  umur  perusahaan  dan  ukuran  perusahaan  sebagai  assurance  terhadap return awal saham. Jurnal Bisnis dan Akuntansi. Vol.6. No.2. Agustus.
Widarjo,  W.,  Bandi.,  S.  Hartoko.  (2010).  Pengaruh  Ownership  Retention,  Investasi  Dari  Proceeds,  dan
Reputasi  Auditor  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan  Kepemilikan  Manajerial  dan  Institusional Sebagai Variabel Pemoderasi. Kumpulan Makalah Simposium Nasional Akuntansi XIII, Purwokerto.

## PROFIL PENULIS
Basuki Toto Rahmanto dan Febriansyah merupakan staf pengajar pada Prodi S1 Manajemen, Fakultas Bisnis, Institut Teknologi Dan Bisnis Kalbis yang beralamat di Jl. Pulomas Selatan Kav. 22, Jakarta Timur, 13210.