JOURNAL OF APPLIED MANAGERIAL ACCOUNTING Vol. 1, No. 2, 2017, 164-178 ISSN: 2548-9917 (online version)

## FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA TAHUN 2011-2015
Riska Urip Lestari * dan Danar Irianto *
 Politeknik Negeri Batam Program Studi Akuntansi Manajerial,
Jl. Ahmad Yani, Batam Centre, Batam 29461, Indonesia E-mail: Riskauriplestari@gmail.com
* Politeknik Negeri Batam
Jl. Ahmad Yani, Batam Centre, Batam 29461, Indonesia E-mail: Danaririanto@polibatam.ac.id

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  ukuran  perusahaan,  likuiditas,  fleksibilitas  keuangan, pertumbuhan saham, pertumbuhan penjualan, resiko bisnis dan profitabilitas terhadap struktur modal. Penelitian ini menggunakan  data  sekunder  berupa  laporan  keuangan  dengan  penarikan  sampel  menggunakan  teknik purposive sampling . Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun 2011-2015 dengan jumlah sampel 55 perusahaan. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa variabel ukuran perusahaan berpengaruh negatif terhadap struktur  modal. likuiditas berpengaruh negatif terhadap struktur  modal. Fleksibilitas  keuangan  berpengaruh  negatif  terhadap  struktur  modal.  Pertumbuhan  penjualan  berpengaruh  positif terhadap struktur modal. Profitabilitas berpengaruh negatif terhadap struktur modal. Hasil yang berbeda ditunjukkan pada  variabel  pertumbuhan  saham  dan  resiko  bisnis  yang  menyatakan  tidak  terdapat  hubungan  yang  signifikan terhadap struktur modal. Hasil dari penelitian ini diharapkan dapat menambah literatur mengenai faktor-faktor yang mempengaruhi  struktur  modal  pada  perusahaan  manufaktur.  Penelitian  selanjutnya  diharapkan  dapat  menambah variabel kontrol.
Kata Kunci: Struktur  modal,  Ukuran  perusahaan,   likuiditas,  Fleksibilitas, Pertumbuhan saham, Pertumbuhan penjualan, Resiko bisnis, Profitabilitas.

## Abstract
This study aimed to examine the effect of firm size, liquidity, financial flexibility, share growth, sale growth, business risk and profitability to capital structure. This study used secondary data from the  company’s financial statements  and  determinan  of  the  sample using  techniques proposive  sampling.  The  population  in  this  study  are manufacture companies listed on the Indonesian Stock Exchange (BEI) in the period 2011-2015 with a sample 55 companies. The result showed firm size has a positive effect to capital structure. Liquidity has a no effect to capital structure. Financial flexibility has a negative effect to capital structure. Sale growth has a positive effect to capital
structure. Profitabilitas has a negatife effect to capital structure. Other result showed share growth and risk business has no effect to capital stucture. The result of the study are expected to add to the research literature that discuss the factors that effect of capital structure on manufacture companies. Further research can add control variable.
Key Words: Capital structure, Firm size, Liquidity, Financial flexibility, share growth, sale growth, business risk,Profitability.

## 1. Pendahuluan
Perusahaan  manufaktur  berkembang  pesat  di Indonesia  membuat  persaingan  antar  perusahaan semakin  ketat.  Setiap  perusahaan  harus  memiliki competitive advantage sebagai upaya mempertahankan dan  memajukan  kehidupan  perusahaan.  Akan  tetapi dalam merealisasikan upaya tersebut perusahaan akan dihadapi  masalah  pendanaan.  Sumber  pendanaan perusahaan  dapat  berasal  dari  sumber  dana  internal atau dana eksternal. Sumber dana internal berupa laba ditahan dan sumber dana eksternal berupa hutang atau ekuitas.
Peran  manajemen  sangat  diperlukan  dalam menentukan sumber pendanaan karena akan berpengaruh  terhadap  struktur  modal.  Kesalahan dalam menentukan struktur modal membuat perusahaan  mengalami  kesulitan  keuangan.  Struktur modal  perusahaan  erat  kaitannya  dengan financial leverage . Financial leverage timbul karena perusahaan dibelanjai dengan dana yang menimbulkan beban tetap, yaitu  utang  (Sudana,  2011).  Menurut  Sartono  (2001) struktur  modal  dapat  dihitung  dengan  rasio leverage salah satunya debt to assets ratio .
Penggunaan  utang  dapat  mencegah  pengeluaran perusahaan yang tidak penting dan memberi dorongan manajemen  untuk  mengoperasikan  perusahaan  lebih efisien.  Peningkatan  hutang  akan  menurunkan excess cash  flow yang  ada  dalam  perusahaan  sehingga menurunkan kemungkinan pemborosan oleh manajemen (Lestari, 2015). Konsekuensi penggunaan hutang  yaitu  berupa  bunga,  selain  itu  penggunaan hutang juga akan meningkatkan resiko perusahaan.
Risiko  bisnis  merupakan  risiko  dari  perusahaan saat tidak mampu menutupi biaya operasionalnya dan dipengaruhi oleh stabilitas pendapatan dan biaya.
Perusahaan  yang  memiliki  risiko  bisnis  yang  tinggi cenderung menghindari pendanaan dengan menggunakan  hutang  (Nuswandari,  2013).  Ukuran perusahaan merupakan salah satu faktor yang menjadi penentu  diperolehnya  sumber  pendanaan.  Perusahaan besar  yang  sudah well  established akan  lebih  mudah memperoleh  modal  di  pasar  modal  dibandingkan dengan perusahaan kecil (Sartono, 2001).
Likuiditas  adalah  rasio  yang  digunakan  untuk mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam  membayar kewajiban jangka pendek. Perusahaan yang mempunyai  tingkat  likuiditas  yang  tinggi  maka  akan cenderung  tidak  menggunakan  pendanaan  melalui hutang karena perusahaan akan menggunakan sumber pendanaan  internal  terlebih  dahulu  untuk  membiayai investasinya  (Dewi,  2014).  Fleksibilitas  keuangan merupakan kemampuan perusahaan untuk mendapatkan  sumber  pendanaan  ketika  dalam  masa sulit. Sebuah perusahaan yang memiliki banyak hutang menjadi  tidak  fleksibel  secara  keuangan  sedangkan perusahaan  yang  mempunyai  tingkat  fleksibilitas keuangan  yang  tinggi  akan  mampu  melewati  periode buruk dan memanfaatkan peluang investasi (Alipour et al, 2015).
Menurut  Baker  &  Wurgler  (2002)  perusahaan cenderung  akan  melepas  saham  sebagai  pengganti hutang  ketika  nilai  pasar  relatif  tinggi  terhadap  nilai buku  dan  nilai  pasar.  Pertumbuhan  penjualan merupakan  salah  satu  faktor  penentu  struktur  modal. Perusahaan yang tingkat penjualannya tinggi memungkinkan untuk melakukan pembelanjaan dengan  hutang  lebih  besar  dibandingkan  dengan perusahaan  yang  pertumbuhannya  rendah  (Sudana, 2011).  Profitabilitas  adalah  kemampuan  perusahaan dalam memperoleh laba. Brigham dan Houston (2011) mengatakan bahwa perusahaan dengan tingkat
pengembalian  atas  investasi  yang  sangat  tinggi menggunakan utang dalam jumlah yang relatif sedikit. Alipour  et  al  (2015)  meneliti  mengenai  faktor  faktor yang  mempengaruhi  struktur  modal  pada  perusahan non  keuangan.  Hasil  penelitian  menunjukan  bahwa ukuran perusahaan, likuiditas, fleksibilitas, pertumbuhan  saham,  pertumbuhan  penjualan,  resiko bisnis, profitabilitas dan kepemilikan negara berpengaruh  negatif  terhadap  rasio  hutang,  sedangkan pajak,  struktur  aset  dan  rasio  pemanfaatan  rasio  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  rasio  hutang.  Sama halnya  dengan  penelitian  (Sheik  dan  Wang,  2011). Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  profitabilitas, likuiditas,  volatilitas  laba,  dan  struktur  aktiva  terkait negatif  dengan  rasio  utang,  sedangkan  ukuran perusahaan secara positif terkait dengan rasio pinjaman. Non-utang  pelindung  pajak  dan  peluang  pertumbuhan tidak  muncul  secara  signifikan  berhubungan  dengan rasio utang.
Penelitian ini berjudul faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal. Penelitian ini merupakan penelitian replikasi dari penelitian Alipour et  al  (2015)  yang  meneliti  faktor-faktor  yang mempengaruhi  struktur  modal.  Pada  penelitian  ini variabel kepemilikan negara serta ekonomi dan sanksi perdagangan  tidak  dimasukan  dalam  penelitian, dikarenakan  data  mengenai  variabel  tidak  tersedia dalam  laporan  keuangan  di  Indonesia.  Periode penelitian  ini  dari  tahun  2011  sampai  2015  dengan menggunakan  seluruh  perusahaan  manufaktur  yang ada di Bursa Efek Indonesia. Sektor manufaktur dipilih karena  menurut  Badan  Pusat  Statistik  (BPS)  terjadi kenaikan  pertumbuhan  produksi  industri  manufaktur baik  industri  besar-sedang  dan  mikro-kecil  pada triwulan  II-2015  dibandingkan  periode  yang  sama tahun  2014.  Perusahaan  manufaktur  dapat  dikatakan mengalami  kenaikan  produksi  saat  stabilitas  ekonomi tidak  seimbang  (kompas.com).  Kenaikan  produksi disaat  kondisi  ekonomi  tidak  stabil  membuat  peneliti tertarik untuk mengetahui sumber pendanaan perusahaan.

## 2. Landasan Teori Dan Pengembangan Hipotesis

## Teori Trade off
Menurut trade-off teory yang diungkapkan oleh Jensen dan Mackling (1976) perusahaan akan berhutang sampai pada tingkat hutang tertentu, dimana penghematan pajak ( tax shields ) dari tambahan hutang sama dengan biaya kesulitan keuangan ( financial distress ). Biaya kesulitan keuangan ( Financial distress ) adalah biaya kebangkrutan ( bankruptcy costs ) atau reorganization , dan biaya keagenan ( agency costs ) yang meningkat akibat dari turunnya kredibilitas suatu perusahaan. Trade-off theory dalam menentukan struktur modal yang optimal memasukkan beberapa faktor antara lain pajak, biaya keagenan ( agency costs ) dan biaya kesulitan keuangan ( financial distress ) tetapi tetap mempertahankan asumsi efisiensi pasar dan symmetric information sebagai imbangan dan manfaat penggunaan hutang.

## Teori Pecking Order
Myers  (1984) pecking  order  theory didasarkan pada  keberadaan  hipotesis  asimetri  informasi  antara pemegang  saham,  manajer  dan  kreditur  ketika  utang atau ekuitas digunakan. pecking order theory menolak keberadaan  struktur  modal  yang  optimal  dan berpendapat  bahwa perusahaan lebih memilih pendanaan  internal  bukan  pendanaan  eksternal  dan lebih  memilih  pendanaan  utang  bukan  dana  ekuitas. Pecking  order  theory dibangun  berdasarkan  beberapa asumsi  yang  menekankan  pada  pentingnya financial slack pada  perusahaan  guna  mendanai  proyek-proyek bagus  dengan  dana  internal.  Internal equity diperoleh dari laba ditahan dan depresiasi atau amortisasi. Utang diperoleh  dari  pinjaman  kreditur,  sedang  eksternal equity diperoleh  karena  perusahaan  menerbitkan saham baru.

## Teori Market Timing
Teori yang diungkapkan oleh Baker dan Wurgler
(2002) ini mengemukakan bahwa perusahaan-perusahaan  akan  menerbitkan equity pada
saat market  value tinggi  dan  akan  membeli  kembali equity pada  saat market  value rendah.  Praktik  inilah
yang  kemudian  disebut  sebagai equity  market  timing . Tujuan dari melakukan equity market timing ini adalah untuk mengeksploitasi fluktuasi sementara yang terjadi pada cost  of  equity terhadap cost  of  other  forms  of capital .

## Pengembangan Hipotesis

## Pengaruh Ukuran Perusahaan Terhadap Struktur Modal
Sartono (2001) menyebutkan bahwa besarnya suatu  perusahaan  juga  mempengaruhi  struktur  modal perusahaan.  Perusahaan  besar  yang  sudah  well established  akan  lebih  mudah  memperoleh  modal  di pasar  modal  dibandingkan  dengan  perusahaan  kecil. Perusahaan  yang  lebih  besar  cenderung  memiliki sumber  permodalan  yang  lebih  terdiversifikasi sehingga  semakin  kecil  kemungkinan  untuk  bangkrut dan  lebih  mampu  memenuhi  kewajibannya,  sehingga perusahaan  besar  cenderung  mempunyai  hutang  yang lebih besar daripada perusahaan kecil.
Pernyataan tersebut juga didukung oleh trade off theory yang menyatakan bahwa terdapat pengaruh positif  antara  ukuran  perusahaan  dengan  hutang. Beberapa  penelitian  yang  pernah  dilakukan  oleh Sheikh dan Wang (2011), Dewi (2014) dan Eriotis et al (2007)  menemukan  bahwa  ukuran  perusahaan berpengaruh positif secara signifikan terhadap struktur modal  perusahaan.  Akan  tetapi  penelitian  yang dilakukan Alipour et al (2015) hasilnya menunjukkan adanya  pengaruh  negatif  ukuran  perusahaan  dengan struktur  modal.  Berdasarkan  uraian  di  atas,  maka hipotesis pertama yang akan diuji sebagai berikut: H1 : Ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap struktur modal.
internal terlebih dahulu untuk membiayai investasinya (Dewi, 2014). Beberapa penelitian sesuai dengan teori pecking order seperti Alipour et al (2015) dan Sheik dan Wang (2011) yang menyatakan perusahaan yang mempunyai  tingkat  likuiditas  tinggi  cenderung mempunyai tingkat hutang yang rendah dalam struktur modalnya. Akan tetapi menurut Sabir dan Malik (2012) likuiditas berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal. Berdasarkan uraian di atas, maka hipotesis kedua yang akan diuji sebagai berikut: H2 : Likuiditas berpengaruh negatif terhadap struktur modal.
Pengaruh Fleksibilitas keuangan Terhadap Struktur Modal
Fleksibilitas  keuangan  merupakan  salah  satu faktor  utama  yang  mempengaruhi  struktur  modal. Fleksibilitas  keuangan  menunjukkan  kemampuan perusahaan  dalam  mendapatkan  modal  dengan persyaratan  yang  wajar  dalam  kondisi  yang  buruk (Besley, 2001). Perusahaan yang mempunyai fleksibilitas  yang  tinggi,  maka  akan  mampu mengurangi  penggunaan  hutang  dan  memanfaatkan peluang  investasi.  Beberapa  penelitian  terdahulu seperti  Alipour  et  al,  (2015),  Beattie  et  al,  (2006) konsisiten  menyatakan  bahwa  fleksibilitas  keuangan berpengaruh  negatif  terhadap  struktur  modal  . Berdasarkan uraian di atas, maka hipotesis ketiga yang akan diuji sebagai berikut:
H3 :  Fleksibilitas  keuangan  berpengaruh negatif terhadap struktur modal.

## Pengaruh Pertumbuhan Saham Terhadap Struktur
Modal

## Pengaruh Likuiditas Terhadap Struktur Modal
Likuiditas adalah rasio yang digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan didalam membayar kewajiban  jangka  pendek  (Sudana,  2011).  Menurut teori pecking  order perusahaan  yang  mempunyai tingkat  likuiditas  yang  tinggi  maka  akan  cenderung tidak menggunakan pendanaan melalui hutang karena perusahaan akan menggunakan sumber  pendanaan
Harga  saham  adalah  sebesar  nilai  sekarang atau present value di aliran kas yang diharapkan akan diterima  (Sartono,  2001).  Menurut  Baker  &  Wurgler (2002)  dalam  teori market  timing perusahaan cenderung  akan  melepas  saham  sebagai  pengganti hutang  ketika  nilai  pasar  relatif  tinggi  terhadap  nilai buku  dan  nilai  pasar  masa  lalu  adalah  tinggi  dan cenderung  akan  membeli  kembali  saham  ketika  nilai pasar adalah rendah. Menurut penelitian Alipour et al (2015) Pertumbuhan saham berpengaruh negatif
terhadap struktur modal, selain itu hal yang sama juga dinyatakan  oleh  Antonioun  et  al,  (2008)  ketika  harga saham perusahaan meningkat, perusahaan menerbitkan saham dan jarang menerima utang. Berdasarkan uraian di  atas,  maka  hipotesis  keempat  yang  akan  diuji sebagai berikut:
H4 : Pertumbuhan Saham berpengaruh negatif terhadap struktur modal.

## Pengaruh  Pertumbuhan  Penjualan  Terhadap Struktur Modal
Menurut     Sudana     (2011)      pertumbuhan penjualan merupakan salah satu faktor penentu struktur modal.  Perusahaan  yang  tingkat  pertumbuhannya relatif  tinggi  memungkinkan  untuk  melakukan pembelanjaan dengan hutang lebih besar dibandingkan dengan perusahaan yang pertumbuhannya rendah. Hal ini  sejalan  dengan  teori trade  off yang  menjelaskan apabila  manfaat  yang  diperoleh  perusahaan  dalam menggunakan hutang lebih besar daripada pengorbanannya, maka sebaiknya perusahaan melakukan  pendanaan  secara  eksternal.  Menurut Sartono  (2001)  pertumbuhan  penjualan  berpengaruh positif  terhadap  struktur  modal.  Perusahaan  dengan penjualan yang relatif stabil berarti memiliki aliran kas yang  relatif  stabil  pula,  maka  dapat  menggunakan utang  lebih  besar  daripada  perusahaan  dengan penjualan stabil. Akan tetapi menurut penelitian Alipor et al (2015) peluang pertumbuhan berpengaruh negatif dengan  struktur  modal.  Berdasarkan  uraian  di  atas, maka hipotesis kelima yang akan diuji sebagai berikut:
H5 : Pertumbuhan penjualan berpengaruh positif terhadap struktur modal

## Pengaruh Resiko Bisnis Terhadap struktur Modal
Menurut  Brigham  dan  Houston  (2014)  setiap perusahaan akan menghadapi risiko sebagai akibat dari dilakukannya  kegiatan  operasi  perusahaan,  seperti resiko  bisnis.  Risiko  perusahaan  yang  tinggi  pada umumnya  lebih  mengutamakan  penggunaan  dana internal daripada penggunaan utang maupun penerbitan  saham.  Hal  yang  sama  juga  dijelaskan dalam  teori pecking  order ,  bahwa  resiko  bisnis mempunyai  pengaruh  negatif  dengan  struktur  modal.
Penelitian  Alipour  et  al  (2015),  Sheikh  dan  Wang (2011)  dan  Nuswandari  (2013)  juga  menyatakan bahwa adanya pengaruh negatif diantara resiko bisnis dan struktur  modal. Berdasarkan  uraian di atas,  maka hipotesis keenam yang akan diuji sebagai berikut: H6 : Resiko bisnis berpengaruh negatif terhadap struktur modal.

## Pengaruh Profitabilitas Terhadap Struktur Modal
Rasio profitabilitas bertujuan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam memperoleh laba, baik dalam hubungannya dengan penjualan, aset, maupun  terhadap  modal  sendiri.  Semakin  tinggi profitabilitas  maka  semakin  rendah  struktur  modal. Beberapa  penelitian  juga  sependapat  dengan  teori pecking order seperti Alipour et al (2015) dan Acaravci (2015)  yang  menyatakan  terdapat  pengaruh  negatif diantara  profitabilitas  dengan  struktur  modal.  Akan tetapi  Abor  (2005)  menunjukkan  bahwa  profitabilitas adalah positif terkait dengan rasio utang jangka pendek dan  negatif  yang  terkait  dengan  rasio  utang  jangka panjang.  Berdasarkan  uraian  di  atas,  maka  hipotesis pertama yang akan diuji sebagai berikut:
H7 :Profitabilitas  berpengaruh  negatif  terhadap struktur modal.
Model Penelitian

## 3. Metedologi Penelitian, Hasil dan Pembahasan

## Metode Penelitian

## Jenis Dan Sumber Data
Penelitian ini menggunakan metode kuantitatif  dalam  melakukan  pendekatan  penelitian. Pendekatan kuantitatif digunakan karena penelitian ini menggunakan data sekunder yang dapat diakses di web resmi Bursa Efek Indonesia (BEI). Data sekunder yang digunakan peneliti yaitu sampel perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia tahun 2011-2015
.
Definisi Operasional dan Pengukuran
Variabel Dependen Struktur
modal berkaitan dengan pembelanjaan  jangka  panjang  suatu  perusahaan (Sudana,2011). Menurut Atmaja (2008) struktur modal dapat  dihitung  dengan  rasio leverage salah  satunya debt  to  assets  ratio.  Debt  to  assets  ratio (DAR) digunakan untuk mengukur dana yang bersumber dari utang  untuk  membiayai  aktiva  perusahaan.  Semakin besar  rasio  menunjukkan  semakin  besar  porsi penggunaan  utang  dalam  membiayai  investasi  pada aktiva, rumusnya adalah sebagai berikut: DAR= (Total Hutang)/(Total Aset)

## Variabel Independen
Variabel  independen  dalam  penelitian  ini meliputi beberapa variabel seperti: ukuran perusahaan, likuiditas, fleksibilitas keuangan, pertumbuhan saham, pertumbuhan penjualan, resiko bisnis dan profitabilitas.

## Ukuran Perusahaan
Ukuran perusahaan adalah suatu ukuran atau besarnya sebuah perusahaan yang dapat dilihat dengan besarnya  aktiva  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  pada neraca  akhir  tahun.  Penelitian  ini  mengadopsi  rumus ukuran perusahaan dari peneliti terdahulu (Alipour et
al, 2015). Ukuran perusahaan diukur dengan skala rasio menggunakan rumus sebagai berikut : SIZE= Log (Total Aset)

## Likuiditas
Rasio  likuiditas  adalah  rasio  yang  digunakan untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam membayar  kewajiban  jangka  pendek.  penelitian  ini menggunakan current  ratio.  Current  ratio digunakan untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan  untuk membayar  utang  lancar  dengan  menggunakan  aktiva lancar  yang  dimiliki.  Semakin  besar  besar  rasio  ini semakin  likuid  perusahaan.  Menurut  Sudana  (2011) rumusnya adalah:
CR= (Aset Lancar)/(Hutang Lancar)

## Fleksibilitas Keuangan
Fleksibilitas  keuangan  merupakan  suatu  alat ukur  untuk  menilai  kemampuan  perusahaan  dalam mendapatkan sumber dana. Penelitian ini mengadopsi rumus  fleksibilitas  keuangan  dari  peneliti  terdahulu (Alipour et al, 2015). Fleksibilitas diukur dengan skala rasio menggunakan rumus sebagai berikut:
FLEX= (laba Ditahan)/(Total Aset)

## Pertumbuhan Saham
Pertumbuhan  saham  adalah  ukuran  yang diperhitungkan oleh manajer dalam keputusan struktur modal. Pertumbuhan saham dapat diperoleh berdasarkan kenaikan atau penurunan dari harga saham sebagai  akibat  dari  adanya  informasi  baru  yang mempengaruhi  harga  saham,  harga  saham  tersebut kemudian  dibandingkan  dengan  harga  saham  tahun sebelumnya.  Penelitian  ini  mengadopsi  rumus  dari peneliti  terdahulu  (Alipour  et  al,  2015). Pertumbuhan saham diukur dengan skala rasio menggunakan rumus sebagai berikut:
PS= (Harga Saham (t) - (Harga saham (t-1)) /Harga Saham (t-1)

## Pertumbuhan Penjualan
Pertumbuhan penjualan merupakan salah satu faktor  penentu  struktur  modal.  Peluang  pertumbuhan diukur dengan rasio pertumbuhan penjualan. Penelitian ini mengadopsi rumus dari peneliti terdahulu (Alipour et  al,  2015).  Peluang  pertumbuhan  diukur  sebagai berikut:
PP= (Penjualan (t) – Penjualan (t-1))/
Penjualan (t-1)

## Resiko Bisnis
Resiko bisnis merupakan tingkat resiko yang inhern  di  dalam  operasi  sebuah  perusahaan  jika perusahaan tidak memiliki utang. Beberapa penelitian menunjukkan  adanya  hubungan  negatif  antara  risiko dan  struktur  modal  mungkin  disebabkan  fakta  bahwa perusahaan  dengan  risiko  yang  lebih  cenderung menghindari  menggunakan  pendanaan  eksternal. Penelitian  ini  mengadopsi  rumus  resiko  bisnis  dari peneliti terdahulu (Alipour et al, 2015). Resiko bisnis diukur menggunakan rumus sebagai berikut : RISK= (Profit (t) – Profit (t-1)) /Profit (t-1)

## Profitabilitas
Profitabilitas  (ROA)  merupakan  satuan ukuran  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan laba  dalam  periode  tertentu  dengan  memaksimalkan penggunaan  aktiva  yang  dimiliki  perusahaan  melalui investasi. Menurut Sartono (2001) rumus profitabilitas sebagai berikut:
ROA= (Laba sebelum pajak)/(Total aset )

## Teknik Penarikan Sampel
Teknik  penarikan  sampel  dalam  penelitian  ini dilakukan  secara nonprobabilitas atau  pemilihan non random sampling yaitu purposive sampling
(pengambilan  sample  bertujuan). Purposive  sampling dilakukan  dengan  mengambilan  sample  dari  populasi berdasarkan kriteria tertentu.  Kriteria  yang digunakan berdasarkan  pertimbangan  ( judgement ).  Kriteria  yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia selama periode tahun 2011 hingga akhir tahun 2015.
2. Perusahaan manufaktur tersebut mempublikasikan laporan  keuangan  periodik  selama  periode pengamatan  dari  tahun  2011  hingga  tahun  2015 dengan lengkap.
3. Perusahaan  yang  dijadikan  sampel  penelitian memiliki kelengkapan data yang berkaitan dengan data yang digunakan dan model yang digunakan.
4. Perusahaan yang menggunakan satuan mata uang rupiah dalam penyajian laporan keuangannya.

## Tabel 1 Karakteristik Sampel
Indikasi perusahaan Jumlah Perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. 107 Perusahaan yang tidak mempublikasikan laporan  keuangan secara lengkap. 11 Perusahaan yang tidak menggunakan satuan mata uang rupiah didalam laporan keuangan. 25 Perusahaan yang tidak mencantumkan  data  secara  lengkap sesuai dengan variabel  yang dibutuhkan dalam penelitian. 20 Perusahaan yang terpilih menjadi sampel per tahun 55 Total sampel periode 2011-2015 275 Teknik Pengumpulan Data Teknik yang digunakan dalam mengumpulkan data menggunakan
teknik pengumpulan data arsip ( archival ) di basis data. Basis data  dapat  di  akses  resmi  Bursa  Efek  Indonesia www.idx.co.id.  Studi  keputusan  penelitian  dengan mengkaji  literatur  pustaka  seperti  jurnal  dan  sumber- sumber lain yang berkaitan dengan penelitian.

## Teknik Pengolahan Data
Terdapat tiga tahapan yang akan dilakukan
dalam  pengolahan  data  dalam  penelitian  ini.  Pertama, menentukan  variabel-variabel  mana  sajakah  yang digunakan  dalam  penelitian.  Kedua,  masukan  rumus yang telah ditetapkan ke dalam microsoft excel. Ketiga, melakukan  pengolahan  data  dengan  Eviews  8.0  dari hasil input data yang dilakukan di microsoft excel.

## Teknik Analisis Data
Data  panel  merupakan  gabungan  antara  data cross  section  dan  data  time  series.  Winarno  (2015) menyatakan  terdapat  beberapa  metode  yang  bisa digunakan dalam  mengestimasi  model regresi dengan data  panel,  yaitu common  effect,  fixed  effect dan random effect.
1. Uji Chow
Uji  chow  merupakan  uji  untuk  membandingkan model  common  effect  dengan  fixed  effect (Widarjono,  2007).  Jika  P-value  lebih  kecil  dari nilai (α=0,05) maka pendekatan yang tepat adalah menggunakan  metode fixed  effect .  Jika  dari  hasil uji  tersebut  lebih  besar  dari  nilai  (α=0,05)  maka lebih tepat menggunakan common effect .
2. Uji Hausman Uji  hausman  digunakan  saat  hasil  dari  uji  chow tersebut  adalah  metode fixed  effect (Winarno,
2007). Dilakukan uji lanjutan dengan uji hausman untuk  memilih  antara fixed  effect model  atau random  effect model  yang  akan  digunakan  untuk mengestimasi  data  panel.  jika  nilai  profitabilitas dibawah atau lebih kecil dari nilai (α=0,05) maka metode  yang  tepat  adalah fixed  effect model.
Sebaliknya jika nilai profitabilitas diatas atau lebih dari  nilai  (α=0,05)  maka  metode  yang  tepat digunakan adalah random effect model.
3. Uji lagrange multiplier Uji LM ini didasarkan pada distribusi chi-squares dengan degree of freedom sebesar jumlah variabel independen.  Nilai  LM  statistik  lebih  besar  dari nilai  kritis  statistik  chi-squares  maka  estimasi yang tepat model random effect dari pada metode common effect . Nilai LM statistik lebih kecil dari nilai statistik chi-squares sebagai nilai kritis, maka estimasi yang digunakan dalam regresi data panel adalah model common.
Menurut  Gujarati  (2007)  pada  data  panel  uji asumsi  klasik  dilakukan  jika  estimasi  yang  terpilih adalah  fixed  effect  dan  common  effect  sedangkan random effect terbebas dari uji asumsi klasik.

## Pengujian Hipotesis
Uji  hipotesis  dilakukan  untuk  mengetahui pengaruh  antar  variabel  dependen  (X)  dengan independen  (Y).  Analisis  data  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  data  panel.  Adapun  model persamaan regresi dalam penelitian ini adalah:
DARit = α + β1SIZEit+ ɛit. ................. H1 DARit = α + β1CRit+ ɛit. ....................H2 DARit = α + β1FLEXit+ ɛit. ................ H3 DARit = α + β1PSit+ ɛit. ..................... H4 DARit = α + β1PPit+ ɛit. ...................... H5 DARit = α + β1RISKit+ ɛit. ................. H6 DARit = α + β1ROAit+ ɛit. .................. H7 Keterangan : α = koefisien Konstanta β1-β7 = koefisien Regresi DAR = Stuktur Modal SIZE = Ukuran Perusahaan CR = Likuiditas FLEX = Fleksibilitas Keuangan PS = Pertumbuhan Saham PP = Pertumbuhan Penjualan RISK = Resiko Bisnis ROA = Profitabilitas
ε = Error Term
Menurut  Ghozali  (2012),  uji  statistik  t bertujuan  untuk  mengetahui  signifikansi  peran  secara parsial  antara  variabel  independen  terhadap  variabel dependen  dengan  mengasumsikan  bahwa  independen lain  dianggap  konstan.  Jika  nilai  signifikansi probabilitas  <  0,05  berarti  terdapat  pengaruh  yang signifikan  antara  variabel  independen  secara  parsial dengan variabel dependen.

## Hasil Penelitian Statistika Deskriptif

## Tabel 2 Statistika Deskriptif
Berdasarkan  tabel  2  diketahui  struktur  modal (DAR) mempunyai rata-rata 0,363000, standar deviasi 0,224036,  minimum  0,037200  dan  maksimum 1,248600.  Struktur  modal  erat  kaitannya  dengan financial  leverage.  Financial  leverage timbul  karena perusahaan dibelanjai dengan dana yang menimbulkan beban  tetap  yaitu  utang  (Sudana,  2011).  Menurut Sartono (2001) proksi mengukur struktur modal salah satunya  adalah  dengan debt  assets  ratio (DAR), semakin  tinggi  presentasi  DAR  maka  semakin  tinggi penggunaan hutang pada perusahaan.
Ukuran  perusahaan  (SIZE)  mempunyai  rata-rata 27,93700, standar deviasi 1,965589, minimum
16,57110 dan maksimum 34,85820. Ukuran perusahaan dalam penelitian ini didasarkan pada total aset perusahaan dengan menggunakan nominal rupiah penuh  sehingga  dilakukan  penyederhanaan  data dengan  menggunakan  logaritma  natural.  Semakin besar  nilai  aset  perusahaan  maka  ukuran  perusahaan akan semakin besar.
Likuiditas  (CR)  mempunyai  rata-rata  3,816065, standar  deviasi  14,94517,  minimum  0,474300  dan maksimum 247,4411. Likuiditas
merupakan kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajibannya.  Semakin  besar  rasio  likuiditas  sebuah perusahaan  menunjukkan  kemampuan  perusahaan semakin besar dalam memenuhi kewajiban lancar.
Fleksibilitas  keuangan  (FLEX)  mempunyai  rata- rata 0,227000, standar deviasi 14,94517,
minimum  -3,314600  dan  maksimum  0,781600. Fleksibilitas  yang  tinggi  menandakan  perusahaan mampu  melewati  periode  buruk  dalam  menjalankan usaha. Ketersediaan modal yang cukup merupakan hal yang  penting  untuk  operasional  perusahaan  serta merupakan  penentu  keberhasilan  perusahaan  dalam jangka panjang.
Pertumbuhan  saham  (PS)  mempunyai  rata-rata 0,119284, standar deviasi 1,092875, minimum -0,999100 dan maksimum 15,03770. Menurut Sartono (2001)  harga  saham  terbentuk  karena  adanya permintaan  dan  penawaran  dipasar  modal  dan dipengaruhi  oleh  beberapa  faktor.  Faktor  yang  dapat mempengaruhi  pergerakan  harga  saham  yaitu  EPS, tingkat resiko dari proyeksi laba, kebijakan pembagian dividen dan lain-lain.
Pertumbuhan penjualan (PP) mempunyai rata-rata 0,130373, standar deviasi 0,424994, minimum -0,734100  dan  maksimum  5,947300.  Pertumbuhan penjualan  digunakan  untuk  mengukur  kesempatan bertumbuh dari suatu perusahaan dengan membandingkan antara kenaikan penjualan dari tahun sebelumnya  ke  tahun  berjalan  dibandingkan  dengan total penjualan pada tahun sebelumnya. Semakin besar nilai  dari  variabel  ini  maka  kemampuan  perusahaan dalam  melakukan  pertumbuhan  semakin  besar (Sartono, 2001).
Resiko  bisnis  (RISK)  mempunyai  rata-rata 0,023895, standar deviasi 2,542864, minimum -19,84760  dan  maksimum  17,86850.  Semakin  besar resiko  yang  dihadapi  maka  perusahaan  akan mengalami  kesulitan  dalam  hal  pendanaan  eksternal. Profitabilitas  (ROA)  mempunyai  rata-rata  0,106625, standar  deviasi  0,121735,  minimum  -0,279800  dan maksimum 0,555100. Semakin besar nilai profitabilitas  maka  kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan keuntungan semakin baik.

## Pengujian Data Panel

## Uji Chow
Uji  chow  dilakukan  untuk  memilih  estimasi terbaik  apakah  dengan  menggunakan model  common effect atau model fixed effect .
Hasil  analisis  dapat  dilihat  pada  tabel  3  sebagai berikut:

## Tabel 3 Uji Chow
Jika  p-value  >  0,005  maka  model  yang  terpilih adalah common  effect ,  namun  jika  p-value  <  0,005 maka  model  yang  terpilih  adalah fixed  effect . Berdasarkan  tabel  4.3  diperoleh  nilai  p-value  sebesar 0,0000  <  0,05  menunjukkan  model  yang  dipakai adalah fixed effect sehingga akan dilakukan pengujian berikutnya yaitu uji Hausman.

## Uji Hausman
Uji  Hausman  dilakukan  untuk  memilih  estimasi terbaik  apakah  dengan  menggunakan  model fixed effect atau random  effect .  Hasil  analisis  dapat  dilihat pada tabel 4 sebagai berikut:

## Tabel 4 Uji Hausman
Jika  p-value  >  0,005  maka  model  yang  terpilih adalah random effect , tetapi jika p-value < 0,005 maka model  yang  terpilih  adalah fixed  effect .  Berdasarkan tabel  4.4  diperoleh  nilai  p-value  0,0036  <  0,05 menunjukkan  model  yang  dipakai  adalah fixed  effect sehingga  tidak  perlu  melakukan  uji  langrange multiplier.

## Uji Asumsi Klasik
Uji Heteroskedastisitas Tabel 5 Uji Heteroskedastisitas Variabel Prob SIZE 0,0505 CR 0,5181 FLEX 0,1775 PS 0,4976 PP 0,6074 RISK 0,7106 ROA 0,8615 Sumber: Data Diolah Dengan eviews 8.0
Tabel  5  menunjukkan  bahwa  tidak  ada satupun  variabel  independen  yang  secara  statistik mempengaruhi  variabel  dependen  nilai absolut residual (reasabs). Hal dapat dilihat dari probabilitasnya  di  atas  tingkat  kepercayaan  0,05 sehingga  dapat  dinyatakan  bahwa  model  bersifat homoskedastisitas  atau  tidak  mengandung  adanya heteroskedastisitas.

## Pengujian Hipotesis
Hipotesis  pertama  yang  diajukan  dalam penelitian  ini  menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan berpengaruh  positif  terhadap  struktur  modal.  Hasil analisis dapat dilihat pada tabel 6 sebagai berikut:
Tabel 6 Hasil Hipotesis Pertama Variable Coefficient t-Statistic Prob C -2,270757 -4,10403 0,0001 SIZE 0,094980 4,854050 0,0000 Adjusted R-squared 0,871343 Sumber: Data diolah dengan Eviews 8.0
Berdasarkan  tabel  6  dapat  dilihat  probabilitas ukuran  perusahaan  (SIZE)  sebesar  0,0000  <  0,05 dan nilai  t  4,854050  (positif)  maka  hipotesis  pertama terdukung,  ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif terhadap struktur modal.
Hipotesis  kedua  yang  diajukan  dalam  penelitian ini  menyatakan  bahwa  ukuran  likuiditas  berpengaruh negatif  terhadap  struktur  modal.  Hasil  analisis  dapat dilihat pada tabel 7 sebagai berikut:
Tabel 7 Hasil Hipotesis Kedua Variable Coefficient t-Statistic Prob C 0,482862 38,01610 0,0000 CR -0,191091 -5,77137 0,0000 Adjusted R-squared 0,87631
Sumber: Data diolah dengan Eviews 8.0
Berdasarkan  tabel  7  dapat  dilihat  bahwa signifikansi  likuiditas  (CR)  sebesar  0,000  <  0,05  dan nilai  t  -5,771376  (negatif)  maka  hipotesis  kedua terdukung,  likuiditas  berpengaruh  negatif  terhadap struktur modal.
Hipotesis  ketiga  yang  diajukan  dalam penelitian ini menyatakan bahwa fleksibilitas keuangan berpengaruh negatif terhadap struktur modal. Hasil  analisis  dapat  dilihat  pada  tabel  8  sebagai berikut:
Tabel 8 Hasil Hipotesis Ketiga Variable Coefficient t-Statistic Prob C 0,389458 36,57654 0,0000 FLEX -0,111983 -2,70659 0,0073 Adjusted R-squared 0,862113
Sumber: Data diolah dengan Eviews 8.0
Berdasarkan  tabel  8  dapat  dilihat  fleksibiltas keuangan (FLEX) sebesar 0,0073 < 0,05 dan nilai t -2,706592  (negatif)  maka  hipotesis  ketiga  terdukung, fleksibilitas  keuangan  berpengaruh  negatif  terhadap struktur modal.
Hipotesis  keempat  yang  diajukan  dalam penelitian ini menyatakan bahwa pertumbuhan saham berpengaruh  negatif  terhadap  struktur  modal.  Hasil analisis dapat dilihat pada tabel 9 sebagai berikut:

## Tabel 9 Hasil Hipotesis Keempat
Variable Coefficient t-Statistic Prob C 0,413343 30,41874 0,000 PS 0,012870 1,039369 0,2996 Adjusted R-squared 0,00293
Sumber: Data diolah dengan Eviews 8.0
Berdasarkan  tabel  9  dapat  dilihat  ukuran pertumbuhan  saham  (PS)  sebesar  0,2996  >  0,05  dan nilai t 1,039369 (positif) maka hipotesis keempat tidak terdukung dan menunjukkan pertumbuhan saham tidak berpengaruh terhadap struktur modal.
Hipotesis  kelima  yang  diajukan  dalam penelitian  ini  menyatakan  bahwa  pertumbuhan penjualan berpengaruh penjualan terhadap struktur
modal.  Hasil  analisis  dapat  dilihat  pada  table  10 sebagai berikut:

## Tabel 10 Hasil Hipotesis Kelima
Sumber: Data diolah dengan Eviews 8.0
Berdasarkan tabel 10 dapat dilihat pertumbuhan penjualan (PP) sebesar 0,0000 < 0,05 dan nilai  t  5,583669  (positif)  maka  hipotesis  kelima terdukung  pertumbuhan  penjulan  berpengaruh  positif terhadap struktur modal.
Hipotesis  keenam  yang  diajukan  dalam penelitian  ini  menyatakan  bahwa  resiko  bisnis berpengaruh  negatif  terhadap  struktur  modal.  Hasil analisis dapat dilihat pada table 11 sebagai berikut:

## Tabel 11 Hasil Hipotesis keenam
Variable Coefficient t-Statistic Prob C 0,414848 81,40557 0,0000 RISK 0,001282 0,591605 0,5547 Adjusted R-squared 0,857728
Sumber: Data diolah dengan Eviews 8.0
Berdasarkan  tabel  11  dapat  dilihat  bahwa signifikansi resiko bisnis (RISK) sebesar 0,5547 > 0,05 dan  nilai  t  0,591605  (positif)  maka  hipotesis  keenam tidak  terdukung  atau  resiko  bisnis  tidak  berpengaruh terhadap struktur modal.
Hipotesis  ketujuh  yang  diajukan  dalam penelitian  ini  menyatakan  bahwa  profitabilitas berpengaruh  negatif  terhadap  struktur  modal.  Hasil analisis dapat dilihat pada tabel 12 sebagai berikut:
Tabel 12 Hasil Hipotesis Ketujuh Variable
Coefficient t-Statistic Prob C 0,476544 46,67894 0,0000 ROA -0,578334 -6,77981 0,0000 Adjusted R-squared 0,882221 Sumber: Data diolah dengan Eviews 8.0 Berdasarkan tabel 12 dapat dilihat profitabilitas (ROA) sebesar 0,0000 < 0,05 dan nilai t -6,779817 (negatif) maka hipotesis ketujuh terdukung, profitabilitas  berpengaruh  negatif  terhadap  struktur modal.
Variable Coefficient t-Statistic Prob C 0,405465 80,12140 0,0000 PP 0,072207 5,583669 0,0000 Adjusted R-squared 0,900298

## Pembahasan

## Ukuran Perusahaan Berpengaruh Positif Terhadap Struktur Modal
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  yang  telah dijelaskan  pada  tabel  6  menunjukkan  terdapat pengaruh  yang  signifikan  antara  ukuran  perusahaan dengan  struktur  modal  dan  berarah  positif.  Berarah positif artinya semakin besar ukuran perusahaan maka semakin besar pendanaan perusahaan dengan menggunakan  hutang.  Hal  ini  menyatakan  bahwa hipotesis  pertama  (H1) terdukung .  Hasil  ini  sesuai dengan  penelitian  Sheik  dan  Wang  (2011)  yang menyatakan  bahwa  terdapat  pengaruh  positif  antara ukuran  perusahaan  dengan  struktur  modal.  Sama halnya  dengan  penelitian  Eriotis  (2007)  menemukan bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif terhadap  struktur  modal.  Menurut  Sartono  (2001) dalam  buku  manjemen  keuangan  ukuran  perusahaan berpengaruh  positif  terhadap  struktur  modal  karena perusahaan  besar  yang  sudah well  established akan mudah memperoleh modal.

## Likuiditas Berpengaruh Negatif Terhadap Struktur Modal
Berdasarkan hasil uji statistik yang telah dijelaskan pada tabel 7 menunjukkan terdapat pengaruh likuiditas terhadap struktur modal dan berarah negatif. Berarah negatif artinya semakin likuid perusahaan maka penggunaan hutang sebagai sumber pendanaan perusahaan semakin rendah. Hal ini berarti Hipotesis kedua (H2) terdukung . Hasil ini sesuai dengan penelitian Alipour et al (2015) yang menyatakan bahwa likuiditas memiliki pengaruh negatif terhadap struktur modal. Sheik dan Wang (2011) memiliki hasil yang sama yang menunjukkan likuiditas berpengaruh negatif terhadap struktur modal. Hasil ini juga sesuai dengan teori packing order yang menyatakan perusahaan lebih menyukai pendanaan yang berasal dari  internal.
Fleksibilitas Keuangan Berpengaruh Negatif

## Terhadap Struktur Modal
Berdasarkan hasil Uji statistik yang telah dijelaskan pada tabel 8 menunjukkan terdapat
pengaruh  fleksibilitas  keuangan  terhadap  struktur modal  dan  berarah  negatif.  Berarah  negatif  artinya semakin  tinggi  tingkat  fleksibilitas  keuangan  maka perusahaan  akan  mampu  mengurangi  penggunaan hutang  sebagai  sumber  pendanaan.  Hal  tersebut menyatakan  bahwa  hipotesis  ketiga  (H3) terdukung . Penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian  yang  telah dilakukan  Alipour  et  al  (2015)  yang  menyatakan terdapat  hubungan  negatif  fleksibilitas  keuangan dengan struktur  modal. Hasil  yang  sama juga didapat pada penelitian Beattie et al (2006) yang  menyatakan bahwa  Fleksibilitas  keuangan  berpengaruh  negatif terhadap struktur modal.
Pertumbuhan Saham Berpengaruh Negatif

## Terhadap Struktur Modal
Berdasarkan tabel 9 diketahui hanya dua variabel Berdasarkan hasil uji statistik yang telah dijelaskan pada tabel 4.13 menunjukkan tidak terdapat pengaruh pertumbuhan saham terhadap struktur modal. Hal tersebut menyatakan bahwa hipotesis keempat (H4) tidak terdukung . Hasil penelitian ini sesuai dengan teori packing order oleh Myers (1985) yang menyatakan permasalahan utama keputusan struktur modal perusahaan adalah informasi yang tidak simetri diantara manajer dan pihak luar. Permasalahan tersebut menyebabkan perusahaan memiliki hierarki pendanaan yang dimulai dari arus kas internal, hutang kemudian saham.
Penerbitan saham baru merupakan tanda atau sinyal  prospek  mendatang  yang  tidak  baik  sehingga pertumbuhan  saham  tidak  berpengaruh  terhadap stuktur  modal  (Sartono,  2001).  Hasil  ini  juga  sesuai dengan  perkembangan  investasi  di  Indonesia  pada tahun  2011  harga  saham  mengalami  kenaikan  3,2% jauh lebih baik dibandingkan bursa lain di dunia. IHSG bahkan  berada  pada  peringkat  ketiga  dibawah  Dow Jones Amerika Serikat dan Filipina namun pada tahun berikutnya  investasi  di  sektor  industri  mengalami penurunan  karena  gejolak  perekonomian  gelobal. Indonesia  menghadapi  penurunan  investasi  asing langsung  atau Foreign  Direct  Investment (FDI)  di sektor  manufaktur  khususnya  sektor  otomotif  pada tahun 2015. Efisiensi produksi Indonesia  juga
mengalami  pemburukan  salah  satu  persoalannya, realisasi  anggaran  sangat  lambat  dan  memberikan sentimen buruk terhadap investasi (kompas.com).

## Pertumbuhan  Penjualan  Berpengaruh  Positif Terhadap Struktur Modal
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  yang  telah dijelaskan  pada  tabel  10  menunjukkan  terdapat pengaruh  pertumbuhan  penjualan  terhadap  struktur modal  dan  berarah  positif.  Berarah  positif  artinya perusahaan  yang  tingkat  pertumbuhan  penjualannya tinggi memungkinkan untuk melakukan pembelanjaan dengan  hutang  yang  lebih  besar  dibandingkan perusahaan  yang  pertumbuhan  penjualannya  rendah. Hal tersebut menyatakan bahwa hipotesis kelima (H5) terdukung .  Hasil  ini  sesuai  dengan  penelitian Widyaningrum  (2015)  yang  menyatakan  bahwa terdapat  hubungan  positif  diantara  pertumbuhan penjualan dengan struktur modal. Sama halnya dengan Sudana (2011) menyatakan bahwa terdapat hubungan positif  diantara  pertumbuhan  penjualan  dengan struktur modal.

## Resiko  Bisnis  Berpengaruh  Negatif  Terhadap Struktur Modal
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  pada  tabel  11 menunjukkan  tidak  terdapat  pengaruh  resiko  bisnis terhadap struktur modal. Hal ini menyatakan hipotesis keenam  (H6) tidak  terdukung. Sama  halnya  dengan Hardanti dan Gunawan (2010) dan Ezeoha (2011) yang menyatakan  bahwa  tidak  terdapat  pengaruh  resiko bisnis  terhadap  struktur  modal.  Resiko  bisnis  yang tinggi dapat mengarah pada kebangkrutan perusahaan, namun tingkat resiko yang tinggi dapat memungkinkan kreditur  untuk  menuntut  tingkat  pengembalian  yang tinggi.  Berdasarkan  teori  keagenan  kreditur  dapat mengandalkan  aktiva  tetap  perusahaan  sebagai jaminan dari pendanaan atau pinjaman yang diberikan (Sartono, 2001).
Pernyataan  tersebut  sesuai  dengan  keadaan perusahaan  manufaktur  di  akhir  tahun  2011  yang mengalami kenaikan pertumbuhan sehingga di dorong oleh  pemerintah  untuk  menggunakan  fasilitas  kredit dan juga penjaminan agar dana yang mengalir bisa
lebih  besar  (kompas.com).  Pada  tahun  2015  sektor manufaktur  mengalami  perlambatan  pertumbuhan karena  melemahnya  ekonomi  global  (kompas.com). Hal  ini  menyebabkan  perusahaan  harus  menghadapi resiko  bisnis  yang  tinggi  dan  juga  menyebabkan tingginya  permintaan  kreditur  akan  penjaminnya  . Dengan  demikian  tingkat  resiko  bisnis  suatu perusahaan  belum  tentu  dapat  menunjukkan  secara pasti  sumber  pendanaan  yang  akan  dipilih  oleh perusahaan.

## Profitabilitas  Berpengaruh  Negatif  Terhadap Struktur Modal
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  pada  tabel  12 menunjukkan terdapat pengaruh yang signifikan antara profitabilitas  dengan  struktur  modal  dan  berarah negatif.  Berarah  negatif  artinya  perusahaan  yang memiliki  profitabilitas  yang  tinggi  maka  memiliki hutang  yang  rendah.  Hal  ini  menyatakan  hipotesis ketujuh (H7) terdukung . Penelitian ini sesuai dengan penelitian  Alipour  et  al  (2015)  yang  menyatakan bahwa terdapat hubungan negatif diantara profitabilitas dengan struktur modal. Hasil yang sama juga  terjadi  pada  penelitian  Sheik  dan  Wang  (2011) yang  menyatakan  terdapat  hubungan  negatif  antara profitabilitas  dengan  struktur  modal.  Hasil  ini  juga sesuai  dengan  teori  packing  order  yang  menyatakan perusahaan  lebih  menyukai  pendanaan  yang  berasal dari  internal.  Menurut  Sartono  (2001)  profitabilitas merupakan  salah  faktor  penting  karena  menyangkut kemampuan perusahaan dalam membiayai kegiatannya

## 4. Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  penelitian  mengenai  faktor- faktor  yang  mempengaruhi  struktur  modal  pada perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  tahun  2011-2015.  Penulis  dapat mengesimpulkan  dari  tujuh  hipotesis  4  hipotesis terdukung dan 2 tidak terdukung sebagai berikut:
1. Ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap struktur  modal.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa semakin  besar  ukuran  perusahaan  maka  struktur modal akan semakin besar karena perusahaan
besar  akan  lebih  mudah  memperoleh  modal dibanding perusahaan kecil.
2. Likuiditas  berpengaruh  negatif  terhadap  struktur modal.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  semakin likuid  perusahaan  maka  akan  lebih  menyukai pendanaan yang bersumber dari internal perusahaan.
3. Fleksibilitas keuangan berpengaruh negatif
terhadap  struktur  modal.  Perusahaan  yang mempunyai  fleksibilitas  yang  tinggi  maka  akan mampu  mengurangi  penggunaan  hutang  dan memanfaatkan peluang investasi.
4. Pertumbuhan  saham  tidak  berpengaruh  terhadap struktur  modal.  Berdasarkan  teori packing  order adanya  informasi  tidak  simetri  di  pasar  akan membatasi perusahan dalam mengakses pendanaan  dari  luar.  Penerbitan  saham  baru dianggap  sebagai  prospek  yang  buruk  sehingga perusahaan mempunyai hieraki pendanaan .
5. Pertumbuhan  penjualan  berpengaruh  positif terhadap  struktur  modal.  Perusahaan  dengan penjualan  yang  relatif  tinggi  berarti  memiliki aliran  kas  yang  relatif  cepat  maka  dapat menggunakan utang lebih besar daripada perusahaan yang penjualan yang rendah.
6. Resiko bisnis tidak berpengaruh terhadap struktur modal. Berdasarkan teori keagenan tingkat resiko yang  tinggi  dapat  memungkinkan  kreditur  untuk menuntut  tingkat  pengembalian  yang  tinggi dengan jaminan aset tetap perusahaan.
7. Profitabilitas berpengaruh negatif terhadap struktur  modal.  Semakin  tinggi  profitabilitas semakin  kecil  hutang  perusahaan.  Hal  ini  sesuai dengan  teori packing  order yang  menyarankan urutan pendanaan pertama laba ditahan, utang dan terakhir penjualan saham.

## Keterbatasan Dan Saran
Penulis  menemukan  beberapa  keterbatasan dalam penelitian ini. Beberapa keterbatasan antara lain: Pertama  peneliti  menggabungkan  keseluruhan  sektor pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI. Penelitian selanjutnya sebaiknya  menggunakan
perusahaan  manufaktur  namun  terlebih  dahulu mengklasifikasikannya.  Hal  ini  guna  mendapatkan hasil  yang  spesifik.  Kedua  objek  penelitian  hanya perusahaan  manufaktur  di  Indonesia.  Penelitian selanjutnya dapat menggunakan perbandingan perusahaan  manufaktur  pada  perusahaan  negara berkembang  dan  maju  seperti  Indonesia  dan Singapura.
Ketiga  Penulis  tidak  menggunakan  variabel control. Penelitian selanjutnya diharapkan menggunakan  variabel  kontrol.  Keempat  Data  yang digunakan hanya data sekunder yang diperoleh melalui situs  www.idx.co.id. Penelitian selanjutnya  sebaiknya menggunakan  tambahan  kuisoner  untuk  melihat  tata kelola perusahaan dalam menggunakan dana pinjaman seperti penelitian yang dilakukan Chiang et al (2010).

## Daftar Pustaka
Abor.  (2005).  The  Effect  of  Capital  Structure  on Profitability: An Empirical Analysis of Listed Firms. The Journal of Risk Finance Vol. 6 No.
5 , pp. 438-447.
Acaravci,  S.  (2015).  The  Determinants  of  Capital Structure:  Evidence  from  the  Turkish Manufacturing  Sector. International  Journal of Economics and Financial Issues Vol. 5, No.
1 , pp.158-171.
Alipour,  M.  F.  (2015).  Determinants  of  Capital Structure:  An  Empirical  Study  of  Firms  in Iran. International  Journal  of  Law  and Management Vol. 57 No. 1 , pp. 53-83.
Atmaja,  l.  S.  (2008). Teori  dan  Praktik  Manajemen keuangan. Yogyakarta: Penerbit Andi.
Baker, W. (2002). Market Timing and Capital. Journal of Finance 79. No. 1 , pp 37-59.
Beattie.  (2006).  Corporate  financing  decisions:  UK survey evidence. Journal of Business Finance & Accounting Vol. 33 No. 9 , pp. 1402-1434. Bessley. (2001). Essentials of managerial finance.
New York: Penerbit: Harcourt.
Brigham,  H.  (2014). Dasar-dasar  Manajemen Keuangan. Jakarta: Penerbit Salemba Empat. Dewi. (2014). Analisis Faktor-Faktor Yang
Mempengaruhi  Struktur  Modal  . Semarang:
Universitas Diponegoro.
Eldomiaty,  T.  I.  (2007).  Determinants  of  Corporate
Capital Structure: Evidence from an Emerging Economy. International Journal of Commerce  and  Management  Vol  17  No  1/2 , pp 25-43.
Eriotis, V. a. (2007). How Firm Characteristics Affect
Capital  Structure:  An  Empirical  Study. Managerial  Finance  Vol. 33 No.  5 ,  pp.  321-
331.
Ezeoha.  (2008).  Firm  Size  And  Corporate  Financial Leverage  Choice In  A Developing Economy Evidence From Nigeria . The Journal Of Risk Finance Vol 9 No 4 , pp. 351-364.
Franco Modigliani, M. H. (1958). The Cost of Capital, Corporate  Finance  and  the  Theory  of Investment  . American  Economic  Review ,
p.261-297.
Ghozali,  I.  (2012). Aplikasi  Analisis  Multivariate dengan  Program  IBM  SPSS  20. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Gujarati, D. N. (2006). Dasar-dasar Ekonometrika.
Jakarta: Penerbit Erlangga.
Haryoputra.  (2012). Analisis  Faktor-Faktor  Yang
Mempengaruhi Struktur Modal Pada
Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di Bursa  Efek  Indonesia  Indonesia. Semarang:
Universitas Diponegoro.
Lestari.  (2015).  Determinan  Struktur  Modal  Dalam Perspektif Pecking Order Theory dan Agency Theory. Jurnal WRA, Vol 3, No 1 , pp 571-581. Myers. (1984). The capital structure puzzle. Journal of Finance, Vol. 39 No. 3 , pp. 575-592.
Myers,  M.  (1984).  Corporate  Financing  and Investment Decisions When Firms. Journal of Financial Economics Vol. 13 , pp. 187-221.
Nuswandari,  C.  (2013).  Determinan  Struktur  Modal dalam  Perspektif  Pecking  Order  Theory  dan Agency Theory. Jurnal Dinamika Akuntansi, Keuangan dan Perbankan Vol. 2, No. 1 , Hal: 92 - 102.
Riyanto,  B.  (1999). Dasar-Dasar  Pembelanjaan
Perusahaan. Yogyakarta: Penerbit PBFE. Sartono, A. (2008). Manajemen Keuangan Teori dan
Aplikasi. Yogyakarta: Penerbit BPFE
Yogyakarta.
Spence.  (1973).  Job  Market  Signaling. The  Quarterly Journal of Economics 87(3) , pp 355-374.
Viviani,  J.-L.  (2008).  Capital Structure  Determinants:
An Empirical Study of French Companies in The  Wine  Industry. International  Journal  of Wine  Business  Research  Vol.  20  No.  2 ,  pp. 171-194.
wang,  S.  (2011).  Managerial  FinanceDeterminants  of
capital  structure  An  empirical  study  of  firms in  manufacturing  industry  of  Pakistan.
Managerial  Finance  Vol. 37  No.  2 ,  pp.  117-
133.
Widarjono.  (2007). Ekonometrika  Teori  dan  Aplikasi untuk Ekonomi dan Bisnis Edisi 2. Yogyakarta: Penerbit Fakultas UI.
widyaningrum,  Y.  (2015). Pengaruh  Profitabilitas, Struktur  Aktiva,  dan  Ukuran  Perusahaan Terhadap  Struktur Modal Perusahaan.
Yogyakarta: Universitas Negeri Yogyakarta. Winarno,  W.  W.  (2015). Analisis  Ekonometrika  dan Statistika dengan Eviews. Yogyakarta: Penerbit UPP STIM YKPN.