Available at http://jurnal.stie-aas.ac.id/index.php/jie Jurnal Ilmiah Ekonomi Islam, 7(03), 2021, 1270-1277
Integrasi Dow Jones Islamic Market-5 Dengan Indeks Saham Syariah Indonesia
Soeharjoto 1*) , Inviah 2) 1,2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Trisakti *Email korespondensi: soeharjoto@trisakti.ac.id

## Abstract
Sharia  capital  market  plays  a  role  in  supporting  economic  growth  in  Indonesia.  However,  Indonesian  Sharia Stock Index development is integrated with the Dow Jones Islamic Market-5. Aims of  this research is  to find out Dow Jones Islamic Market-5 influence on the Indonesian Sharia Stock Index. This study used Islamic stock index monthly time series data  in 2016-2020,  from Indonesia and Dow Jones Islamic Market in America, India, Japan, Malaysia, and Arabia. Used regression method with the Error Correction Model. Results showed that  at the long or short term, Dow Jones Arabia Titans 50 Index and Dow Jones Islamic Market Asia or Pacific ex-Japan Index and  at  the  long  term  for  Dow  Jones  Islamic  Market  India  Index  had  a  positive  and  significant  effect  on  the Indonesian Sharia Stock Index. In the long run, Dow Jones Islamic Market World Index and Dow Jones Malaysia Titans 25 Index have a negative and significant effect on the Indonesian Sharia Stock Index. But  in the short term, Dow Jones Islamic Market World Index, Dow Jones Islamic Market India Index, and Dow Jones Malaysia Titans 25 Index  have no effect on the Indonesian Sharia Stock Index. In addition to paying attention to the integration, participants  of  capital  market  need  to  be  aware  to  the  occurrence  of  macroeconomic  turmoil  that  results  of exchange rate instability which is the main cause of economic recession in the world.

## Keywords: Integration, Indonesian Sharia Stock Index, Dow Jones Islamic Market-5
Saran sitasi: Soeharjoto., & Inviah. (2021). Integrasi Dow Jones Islamic Market-5 Dengan Indeks Saham Syariah Indonesia. Jurnal Ilmiah Ekonomi Islam, 7 (03), 1270-1277. doi:http://dx.doi.org/10.29040/jiei.v7i3.3469
DOI: http://dx.doi.org/10.29040/jiei.v7i3.3469

## 1. PENDAHULUAN
Pertumbuhan  ekonomi  merupakan  indikator keberhasilan  pembangunan  suatu  negara,  sehingga pemerintah berupaya untuk mengoptimalkan aktivitas ekonominya,  dengan  mengembangkan  sektor  swasta (Soekapdjo  &  Esther,  2019).  Namun,  pengusaha dalam  mengembangkan  usahanya  membutuhkan tambahan  modal  dari  luar  perusahaan  (Nasution, 2015). Untuk itu, pemerintah telah mengakomodasikan  kebutuhan  pengusaha  dengan menyediakan pasar modal (Nafisah, 2016). Indonesia yang  mayoritas  penduduknya  muslim,  merupakan potensi besar bagi perkembangan pasar modal Syariah (Soeharjoto,  Tribudhi,  Yusran,  Hariyanti,  &  Salma, 2021).  Pemerintah  di  Indonesia  mengembangkan pasar modal konvensional dan Syariah. Adanya pasar modal  Syariah  menjadi  daya  tarik  bagi  investor  dari negara  Islam  lainnya  untuk  melakukan  investasi  di Indonesia.  Hal  ini,  berdampak  pada  semakin meningkatnya dana perusahaan yang dapat digunakan
untuk produksi dan penyerapan tenaga kerja, sehingga keberadaan pasar modal syariah membawa keberkahan bagi pemerintah, swasta, dan masyarakat.
Keberadaan perbankan Syariah telah memberikan  inspirasi  bagi  perkembangan  pasar modal  syariah,  terutama  dalam  upaya  untuk mengoptimalkan  potensi  pasar  dari  umat  Islam (Sugino,  2020).  Aktivitas  di  pasar  modal  ini menggunakan  prinsip  syariah  (Manan,  2009).  Fatwa Dewan  Syariah  Nasional  No.40/DSN-MUI/X/2003, digunakan untuk mengatur penerapan prinsip syariah dan  pedoman  umum  di  pasar  modal.  Adapun  yang menjadi dasar dari ketetapan ini dari QS. An-Nisa 4:29 dan  QS.  Al-Baqarah  2:275.  Dalam  pelaksanaannya, pada 2011 dibentuk Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI), yang merupakan indeks komposit dari seluruh saham syariah yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI).
Dow  Jones  Islamic  Market  (DJIM)  diluncurkan pada  Februari  1999,  yang  merupakan  Bursa  Efek
Dunia  dari  New  York  Stock  Exchange.  Untuk pengawasan investasinya, dibentuk Syariah Supervisory  Board.  Dibentuknya  Dow  Jones  Islamic Market  bertujuan  untuk  mengukur  kinerja  dunia terhadap  ekuitas  global.  Adanya  lembaga  ini, diharapkan  dapat  mempercepat  perkembangan  pasar modal  syariah  di  seluruh  dunia,  sehingga  tren indeksnya  semakin  meningkat  pada  2016-2020, terutama  pada  Dow  Jones  Islamic  Market  World Index (DJIMI) di Amerika, Dow Jones Islamic Market India Index (DJIMIND) di India, Dow Jones Islamic Market  Asia  atau  Pacific  ex-Japan  Index  (DJIP2)  di Jepang,  Dow  Jones  Malaysia  Titans  25  Index (DJMY25D)  di  Malaysia,  dan  Dow  Jones  Arabia Titans 50 index (DJARB50) di Arab.
Gambar 1. Rerata Indeks Dow Jones Islamic Market- 5 Pada 2016-2020
Sumber: Data olahan penelitian, 2021.
Integrasi  di  pasar  modal  merupakan  keterkaitan antara  pasar  saham  di  seluruh  dunia,  akibat  adanya akses  tanpa  batas  yang  dimiliki  para  investor, sehingga  berdampak  pada  tercapainya  harga  saham internasional  (Mailangka,  2013).  Harga  saham merupakan  refleksi  harapan  dari  investor  dengan mempertimbangkan risiko yang dihadapinya.
Keadaan  ini,  membuat  derajat  integrasi  pasar  saham internasional akan meningkat, yang merupakan akibat dari  adanya  investor  melakukan  diversifikasi  saham. Untuk itu, investor internasional memiliki kecenderungan untuk berinvestasi pada kawasan yang perekonomiannya  lebih  kondusif,  dengan  likuiditas saham tinggi, serta berbiaya murah. (Endri, 2009).
Pada  era  digital,  perubahan  makro  ekonomi  di negara  maju  berdampak  pesat  pada  perubahan ekonomi  global,  terutama  pada  sektor  keuangan  dan investasi di pasar modal. Indonesia yang masuk dalam kategori negara group of twenty, pada perkembangan pasar  modalnya  juga  dipengaruhi  keberadaan  pasar modal  dunia.  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  pada
pertumbuhannya  dipengaruhi  faktor  internal  dan eksternal  perusahaan,  serta  tren  dari  perkembangan Dow Jones Islamic Market-5. Pada 2016-2019, Indeks Saham  Syariah  Indonesia  memiliki  tren  yang  searah dengan indeks Dow Jones Islamic Market (DJIM) dari Amerika, India, Jepang, Malaysia, dan Arab. Namun, nilainya  jauh  berada  di  bawah  indeks  Dow  Jones Islamic Market-5 dan bahkan pada 2019-2020, Indeks Saham Syariah Indonesia mengalami penurunan yang signifikan, akibat pandemi Covid-19 yang berdampak pada penurunan kinerja perekonomian nasional.
Gambar 2. Rerata Indeks Saham Syariah Indonesia Pada 2016-2020 Sumber: Data olahan penelitian, 2021.
Penelitian pengaruh indeks saham syariah dunia terhadap  indeks  saham  syariah  di  Indonesia  sudah banyak  dilakukan  dengan  hasil  yang  beragam. Penelitian  Kurniawan,  Alia,  &  Apriyani  (2019), diperoleh  hasil  bahwa  indeks  saham  Jepang berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  indeks saham  di  Indonesia,  sedangkan  penelitian  Sella, Zuliansyah,  &  Nurmalia  (2021),  ditemukan  indeks saham  Jepang  tidak  berpengaruh  terhadap  indeks saham  di  Indonesia.  Penelitian  yang  dilakukan Kurniawan  et  al.,  (2019),  dihasilkan  indeks  saham Malaysia berpengaruh positif dan signifikan terhadap indeks saham di Indonesia, dan penelitian Firmansyah (2017), dengan temuan indeks Malaysia berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  indeks  saham  di Indonesia,  tetapi  penelitian  Anwar,  Kustina,  & Kaniawati  (2018),  diperoleh  bahwa  indeks  saham Malaysia tidak berpengaruh terhadap indeks saham di Indonesia.  Penelitian  Sella  et  al.,  (2021),  dengan temuan bahwa indeks saham India berpengaruh positif dan  signifikan  terhadap  indeks  saham  di  Indonesia. Penelitian yang dilakukan Setiawan (2019), diperoleh bahwa  indeks  saham  Arab  berpengaruh  negatif  dan signifikan  terhadap  indeks  saham  di  Indonesia, sedangkan penelitian Anwar et al., (2018), dihasilkan indeks saham Arab tidak berpengaruh terhadap indeks saham  di  Indonesia.  Penelitian  Beik  &  Fatmawati
2850,64 3320,41 3674,89 3891,58 4537,15 2081,25 2372,15 2567,64 2550,55
2625,35 1388,56 1676,62 1848,43 1780,15 2139,61 763,24 753,45 837,81 763,00 854,50 258,01 269,95 274,56 295,94 263,38 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2016 2017 2018 2019 2020 DJIMI DJIMIND DJIP2 165,19 182,62 181,48 188,11 152,94 2016 2017 2018 2019
2020
(2014),  dengan  temuan  indeks  saham  Amerika berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  indeks saham di Indonesia.
Indonesia  merupakan  bagian  dari  pasar  modal dunia,  sehingga  dalam  perkembangan  indeks sahamnya,  disamping  dipengaruhi  kondisi  makro ekonomi  dan  kinerja  keuangan  perusahaan,  juga mengikuti tren fluktuasi dari pergerakan indeks saham global,  terutama  Dow  Jones  Islamic  Market  dari Amerika, India, dan Jepang, Malaysia, dan Arab. Hal ini, mengindikasikan bahwa tren dari pergerakan Dow Jones  Islamic  Market-5,  yang  merupakan  indikator dari  indeks  saham  syariah  dunia  dan  berperan terhadap  perkembangan  Indeks  Saham  Syariah Indonesia.  Namun,  dalam  perkembangannya  Indeks Saham  Syariah  Indonesia pada  2016-2020  walaupun secara  keseluruhan  rerata  indeksnya  mengikuti  tren dari  Dow  Jones  Islamic  Market-5,  tetapi  nilai indeksnya  masih  jauh  berada  dibawahnya,  bahkan pada 2019-2020 mengalami tren yang menurun secara signifikan.  Keberadaan  pasar  modal  Syariah  di Indonesia  dengan penduduk yang mayoritas muslim, merupakan peluang besar untuk menunjang keberhasilan pembangunan nasional. Untuk itu, perlu dilakukan  penelitian  pengaruh  integrasi  Dow  Jones Islamic  Market-5  terhadap  Indeks  Saham  Syariah Indonesia.

## 2. METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui pengaruh  integrasi  Dow  Jones  Islamic  Market-5 terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia.  Datanya dalam  bentuk  runtun  waktu  berupa  bulanan  pada 2016-2020.  Metode  yang  dipakai  regresi  dengan model  Error  Correction  Model  (ECM).  Variabel terikatnya  menggunakan  Indeks  Saham  Syariah Indonesia dan variabel bebasnya menggunakan  Dow Jones  Islamic  Market  World  Index,  Dow  Jones Islamic  Market  India  Index,  Dow  Jones  Islamic Market Asia atau Pacific ex-Japan Index, Dow Jones Malaysia  Titans  25  Index,  dan  Dow  Jones  Arabia Titans  50  index.  Untuk  menggunakan  model  Error Correction Model (ECM) dilakukan uji stasioner dan uji kointegrasi, kemudian dilakukan uji asumsi klasik. Pada model ini, melaksanakan uji F, uji t, Rsquare-Adj untuk jangka panjang dan pendek, Adapun persamaan dalam  jangka  panjang  yang  digunakan  dalam penelitian ini:
ISSIt = β0 + β1DJIMIt +  β2DJIMINDt +  β3DJIP2 t + β4DJMY25D t + β5DJARB50t + ℇt
Keterangan:
ISSI = Indeks Saham Syariah Indonesia.
DJIMI = Dow Jones Islamic Market World Index. DJIMIND  = Dow Jones Islamic Market India Index.
DJIP2 = Dow  Jones  Islamic  Market  Asia  atau Pacific ex-Japan Index.
DJMY25D = Dow Jones Malaysia Titans 25 Index. DJARB50  = Dow Jones Arabia Titans 50 Index.

## Hipotesis:

## Hubungan DJIMI dengan ISSI
Integrasi  terjadi  di  pasar  modal,  sehingga  harga saham dunia memiliki kemampuan untuk mempengaruhi  pasar  modal  lainnya  termasuk  di Indonesia.  Penelitian  Beik  &  Fatmawati  (2014), menemukan bahwa Dow Jones Islamic Market World Index  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap Saham  Syariah  di  Indonesia.  Hal  ini,  dapat  terjadi apabila  harga  saham  dunia  naik  atau  turun,  yang mengakibatkan investor berinisiatif untuk melakukan penyeimbangan dengan meningkatkan dan menyelamatkan  portofolio  yang  aktif,  sehingga mengakibatkan  pasar  saham  antar  negara  memiliki nilai  yang  berlawanan.  Kondisi  makro  ekonomi  di Amerika  dalam  siklusnya,  setelah  beberapa  waktu segera diikuti dengan Indonesia, sehingga penurunan ekonomi  di  Amerika  para  investor  di  pasar  saham Amerika  segera  mengamankan  asetnya  ke  saham  di Indonesia  dan  kemudian  mengikuti  perkembangan selanjutnya dari arah pergerakan ekonomi makronya. Untuk  itu,  dapat  dibuat  hipotesa,  H 1 :  Dow  Jones Islamic Market World Index berpengaruh negatif dan signifikan terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia.

## Hubungan DJIMIND dengan ISSI
Integrasinya  antar  pasar  modal  syariah  di  Asia mengakibatkan pasar saham saling terkait (Mailangka, 2013).  Hal  ini,  berdampak  pada  adanya  perubahan dari  indeks  saham  India  yang  merupakan  salah  satu negara  di  Asia,  akan  mempengaruhi  harga  saham  di negara  Asia lainnya, terutama  indeks  saham  Syariah di  Indonesia.  Penelitian  Sella  et  al.,  (2021)  dengan temuan  Dow  Jones  Islamic  Market  India  Index berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  pasar modal  syariah  di  Indonesia.  Untuk  itu,  dapat  dibuat hipotesa,  H 2 :  Dow  Jones  Islamic  Market  India berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  Indeks Saham Syariah Indonesia.

## Hubungan DJIP2 dengan ISSI
Jepang  merupakan  mitra  dagang  dan  memiliki investasi yang besar di Indonesia, sehingga kemajuan ekonomi di Jepang turut memajukan perekonomian di Indonesia.  Penelitian  Kurniawan  et  al.,  (2019),  serta Setiawan  (2019)  dengan  temuan  bahwa  Dow  Jones Islamic  Market  Asia  atau  Pacific  ex-Japan  Index berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  ISSI. Untuk  itu,  dapat  dibuat  hipotesa,  H 3 :  Dow  Jones Islamic Market Asia atau Pacific ex-Japan berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  Indeks Saham Syariah Indonesia.

## Hubungan DJMY25D dengan ISSI
Malaysia  dan  Indonesia  merupakan  negara serumpun dengan penduduk yang mayoritas Muslim. Namun,  dalam  aktivitas  perekonomiannya  kedua negara  ini  walaupun  melakukan  kerjasama  tetapi kebijakan  di  pasar  modal  dan  kondisi  ekonominya berbeda.  Penelitian  Firmansyah  (2017),  dengan temuan bahwa Dow Jones Malaysia Titans 25 Index berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  saham syariah di Indonesia. Untuk itu, dapat dibuat hipotesa, H 4 :  Dow  Jones  Malaysia  Titans  25D  berpengaruh negatif dan signifikan terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia.

## Hubungan DJARB50 dengan ISSI
Indonesia dan Saudi Arabia investornya memiliki persamaan arah dalam merespon pasar saham syariah dengan  memperhatikan  pergerakan  dari  perubahan harga minyak dunia. Setiawan (2019) dengan temuan bahwa  Dow  Jones  Arabia  Titans  50  Index berpengaruh positif dan signifikan terhadap pergerakan indeks saham Syariah di Indonesia. Untuk itu,  dapat  dibuat  hipotesa,  H 5 :  Dow  Jones  Arabia Titans  50  Index  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia.

## 3. HASIL DAN PEMBAHASAN

## 3.1. Hasil penelitian
Indeks Saham Syariah Indonesia dan Dow Jones Islamic Market dari Amerika, India, Jepang, Malaysia, dan  Arab  pada  2016.1-2020.12  memiliki  tren  yang cenderung semakin meningkat, tetapi pada 2019-2020 terdapat  beberapa  negara  indeksnya  mengalami penurunan.  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  pada 2016.1-2020.12  memiliki  rerata  sebesar  174,07 dengan standar deviasi sebesar 15,76, yang memiliki nilai  tertinggi  pada  2018.1  sebesar  197,46  dan terendah  pada  2020.3  sebesar133,9.  Dow  Jones Islamic Market World Index memiliki rerata sebesar
3654,93 dengan standar deviasi sebesar 634,91, yang memiliki nilai tertinggi sebesar 5447,13 pada 2020.12 dan  terendah  sebesar  2635,15.  Dow  Jones  Islamic Market  India  Index  memiliki  rerata  sebesar  2439,39 dengan standar deviasi sebesar 276,70, yang memiliki nilai  tertinggi  sebesar  3362,56  pada  2020.12  dan terendah  sebesar  1859,91  pada  2016.2.  Dow  Jones Islamic  Market  Asia  atau  Pacific  ex-Japan  Index dengan  rerata  sebesar  1766,67  dan  standar  deviasi sebesar  301,35,  memiliki  nilai  tertinggi  sebesar 2675,10 pada 2020.12 dan terendah sebesar 1254.59 pada  2016.2.  Dow  Jones  Malaysia  Titans  25  Index dengan  rerata  sebesar  794,40  dan  standar  deviasi sebesar  75,39,  yang  memiliki  nilai  tertinggi  sebesar 982,83 pada 2020.7 dan nilai terendah sebesar 669,01 pada  2020.3  Dow  Jones  Arabia  Titans  50  Index dengan  rerata  sebesar  272,37  dan  standar  deviasi sebesar  17,92,  yang  memiliki  nilai  tertinggi  pada 2020.1  sebesar  311,16  dan  terendah  pada  2020.3 sebesar 227,16.
Tabel 1. Deskripsi ISSI, DJIMI, DJIMIND, DJIP2, DJMY25D, dan DJARB50
Pada 2016.1-2020.12 ISS I DJI MI DJIM IND DJI P2 DJM Y25D DJA
RB50 AV G 174 ,07 365 4,93 2439, 39 176 6,67 794,4 0 272,3 7 Max 197 ,46 544 7,13 3362, 56 267 5,10 982,8 3 311,1 6 Min 133 ,99 263 5,15 1859, 91 125 4,59 669,0 1 227,1 6 Std. Dev 15, 76 634, 91 276,7 0 301, 35 75,39 17,92
Sumber: Data Hasil Olahan Penelitian, 2021.
Penelitian  ini  melakukan  uji  stasioner  data dengan  menggunakan  akar  unit  yang  dikembangkan Augmented Dickey-Fuller Test (ADF) test. Pengujian akar  unit  pada  tingkat  level  hanya  DJARB50  yang stasioner  karena  memiliki  nilai  probabilitas  sebesar 0,0426<0,05, sedangkan yang lainnya tidak stasioner. Untuk  itu,  perlu  dilanjutkan  dengan  uji  pada  First Difference  dengan  hasil  semuanya  stasioner,  karena memiliki  nilai  probabilitas  sebesar  0,0000<0,05. Untuk  uji  kointegrasi,  diperoleh  nilai  probabilitas sebesar  0,0001<0,05,  sehingga  terjadi  kointegrasi jangka  panjang  antara  Indeks  Saham  Syariah Indonesia  dengan  Dow  Jones  Islamic  Market  World Index (DJIMI) di Amerika, Dow Jones Islamic Market India Index (DJIMIND) di India, Dow Jones Islamic
Market  Asia  atau  Pacific  ex-Japan  Index  (DJIP2)  di Jepang,  Dow  Jones  Malaysia  Titans  25  Index (DJMY25D)  di  Malaysia,  dan  Dow  Jones  Arabia Titans 50 index (DJARB50) di Arab.
Pengujian asumsi klasik dilakukan dan diperoleh nilai  probabilitas  dari  Jarque  Berra  sebesar 0.100068>0.05,  yang  artinya  syarat  normalitas terpenuhi.  Uji  autokorelasi  pada  penelitian  ini menggunakan uji Langrange Multiplier dan diperoleh nilai probabilitas obs*Rsquared sebesar 0,0644>0,05, yang  artinya  tidak  terdapat  autokorelasi.  Pengujian heteroskedastisitas  menggunakan  uji  Breusch  Pagan Godfrey dan diperolah nilai probabilitas obs*Rsquare sebesar  0.1330>0,05,  yang  artinya  tidak  terdapat heteroskedastisitas. Pengujian multikolinearitas diperoleh semua variabel memiliki nilai VIF<10, yang artinya tidak terdapat multikolinearitas.
Hasil  pengujian  regresi  ECM  jangka  panjang diperoleh nilai Probabilitas F-Statistic sebesar 0,0000, yang  artinya  minimal  terdapat  satu  dari  DJIMI, DJIMIND,  DJIP2,  DJMY25D,  DJARB50  yang berpengaruh  terhadap  ISSI.  Hasil  uji  regresi  yang dilakukan  diperoleh  nilai  Rsquare-adj  sebesar 0,777341,  yang  artinya  DJIMI,  DJIMIND,  DJIP2, DJMY25D,  DJARB50  dapat  menjelaskan  terhadap ISSI sebesar 77,7341 persen dan sisanya yang sebesar 22,2659  persen  dijelaskan  variabel  lain  tetapi  tidak dimasukan ke dalam model.
Tabel 2. Hasil Regresi ECM Jangka panjang
Variabel Koefisien  Std.Error  t-Statistic  Prob C 30.00903  21.91631  1.369256  0.1766 DJIMI -0.040003  0.005663  -7.064433 0.0000 DJIMIND 0.035012  0.012295  2.847732  0.0062 DJIP2 0.053925  0.018490  2.916468  0.0051 DJMY25D  -0.055037  -0.055037 -2.477887 0.0164 DJARB50 0.562898  0.562898  0.090711  0.0000 Rsquare 0.796211  F-statistic 42.19592 Rsquare- adj  0.777341  Prob(Fstas tistic) 0.000000 Sumber: data hasil olahan penelitian, 2021
Hasil estimasi dari uji individu persamaan jangka panjang  diperoleh  nilai  koefisien  dari  Dow  Jones Islamic Market Word Index sebesar -0.040003 dengan nilai  probabilitas  sebesar  0.0000<0,05,  yang  artinya Dow Jones Islamic Market Word Index berpengaruh negatif dan signifikan terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia.  Dow  Jones  Islamic  Market  India  Index memiliki  nilai  koefisien  sebesar  0.035012  dengan nilai  probabilitas  sebesar  0,0062<0,05,  yang  artinya
Dow  Jones  Islamic  Market  India  Index  berpengaruh positif dan signifikan terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia.  Dow  Jones  Islamic  Market  Asia  atau Pacific  ex-Japan  Index  memiliki  koefisien  sebesar 0,053925 dengan nilai probabilitas sebesar 0,0051<0,05,  yang  artinya  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia. Dow  Jones  Malaysia  Titans  25  Index  memiliki  nilai koefisien sebesar -0.055037 dengan nilai probabilitas sebesar  0,0164<0,05,  yang  artinya  Dow  Jones Malaysia  Titans  25  Index  berpengaruh  negatif  dan signifikan terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia. Dow Jones Arabia Titans 50 Index memiliki koefisien sebesar  0.562898  dengan  nilai  probabilitas  sebesar 0,0000<0,05,  yang  artinya Dow  Jones  Arabia  Titans 50 Index berpengaruh positif dan signifikan terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia.
Pengujian regresi ECM jangka pendek diperoleh nilai  Probabilitas  F-Statistic  sebesar  0,0000,  yang artinya minimal terdapat satu dari DJIMI, DJIMIND, DJIP2,  DJMY25D,  DJARB50  yang  berpengaruh terhadap  ISSI.  Hasil  uji  regresi  yang  dilakukan diperoleh  nilai  Rsquare-adj  sebesar  0,577700,  yang artinya  DJIMI,  DJIMIND,  DJIP2,  DJMY25D, DJARB50  dapat  menjelaskan  terhadap  ISSI  sebesar 57,7700  persen  dan  sisanya  yang  sebesar  42,2300 persen dijelaskan variabel lain tetapi tidak dimasukan ke  dalam  model.  Hasil  dari  pengujian  ini  diperoleh nilai  koefisien  ECT(-1)  sebesar  -0,334244  dengan nilai  probabilitas  sebesar  0,0007<0,05,  sehingga memiliki  pengaruh  yang  negatif  dan  signifikan terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia.  Adapun artinya persamaan pada penelitian dapat menggunakan model Error Corection Model.
Tabel 3. Hasil Regresi ECM Jangka Pendek Variabel Koefiesien Std.Error t-Statistic Prob. C -0.342181  0.624093 - 0.548285 0.5858 D(DJIMI) -0.006116  0.007445 - 0.821484 0.4151 D(DJIMIND)  0.008216  0.007173 1.145433 0.2573 D(DJIP2) 0.032281  0.015802 2.042925 0.0461 D(DJMY25D) 0.010634  0.018887 0.563010 0.5758 D(DJARB50) 0.324480  0.071353 4.547517 0.0000 ECT(-1) -0.334244  0.092781 - 3.602507 0.0007 Rsquare 0.621386  F-statistic 14.22384 Rsquare-adj  0.577700  Prob(F- statistic) 0.000000 Sumber: data hasil olahan penelitian, 2021
Hasil estimasi dari uji individu persamaan jangka pendek  diperoleh  nilai  koefisien  dari  Dow  Jones Islamic Market Word Index sebesar -0,006116 dengan nilai probabilitas  sebesar 0.4151> 0,05, yang artinya Dow  Jones  Islamic  Market  Word  Index  tidak berpengaruh terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia.  Dow  Jones  Market  India  Index  memiliki nilai  koefisien  sebesar  0,008216  dengan  nilai probabilitas  sebesar  0,2573>0,05,  yang  artinya  Dow Jones Market India Index tidak berpengaruh terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia. Dow Jones Islamic Market  Asia  atau  Pacific  ex-Japan  Index  memiliki koefisien  sebesar  0,032281  dengan  nilai  probabilitas sebesar 0,0461<0,05, yang artinya Dow Jones Islamic Market Asia atau Pacific ex-Japan Index berpengaruh positif dan signifikan terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia.  Dow  Jones  Malaysia  Titans  25  Index memiliki  nilai  koefisien  sebesar  0,010634  dengan nilai  probabilitas  sebesar  0,5758>0,05,  yang  artinya Dow  Jones  Malaysia  Titans  25  Index  tidak berpengaruh terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia.  Dow  Jones  Arabia  Titans  50  Index memiliki  koefisien  sebesar  0,324480  dengan  nilai probabilitas  sebesar  0,0000<0,05,  yang  artinya  Dow Jones Arabia Titans 50 Index berpengaruh positif dan signifikan terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia.

## 3.2. Pembahasan
Dow Jones Islamic Market-5 merupakan bagian dari indeks pasar saham Syariah di dunia yang berasal dari  beberapa  negara  dengan  karakteristik  yang beragam. Kondisi ini, dalam integasinya memberikan dampak  yang  beragam  terhadap  Indeks  Saham Syariah  Indonesia.  Kesemuanya,  bergantung  pada eratnya  hubungan  bilateral  antar  negara  atau  pun memiliki  hubungan  historis  yang  kuat.  Namun, kestabilan  ekonomi  dan  politik  domestik  berperan serta  dalam  menunjang  nilai  indeks  saham  Syariah. Kesemuanya,  tidak  terlepas  dari  adanya  integrasi  di pasar modal, sehingga para investor dapat secara cepat tetapi  tetap  berhati-hati  dalam  mencari  celah  untuk menyelamatkan asetnya.
Dow  Jones  Islamic  Market  World  Index  dalam jangka  panjang  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia,  yang sesuai  dengan  penelitian  Beik  &  Fatmawati  (2014). Namun,  dalam  Jangka  pendek  Dow  Jones  Islamic Market  World  Index  tidak  berpengaruh  terhadap Indeks  Saham  Syariah  Indonesia.  Hal  ini,  akibat investor  yang  menerapkan  strategi  pendekatan
portofolio  aktif  dengan  beberapa  persyaratan, sehingga adanya informasi perubahan di pasar modal, para  investor  secara  tidak  langsung  melakukan penyeimbangan potofolionya. Namun, akibat terdapat jangka  waktu  dari  dampak  perubahan  ekonomi Amerika terhadap Indonesia, mengakibatkan terjadinya pergerakan indeks saham Syariah di kedua negara  yang  saling  berlawanan.  Artinya,  pengaruh fluktuasi indeks saham dunia terhadap indeks saham di  masing-masing  negara  akan  berbeda,  karena tergantung dari stabilitas ekonomi, jangka waktu dan besarnya volume transaksi di pasar sahamnya.
Dow  Jones  Islamic  Market  India  Index  dalam jangka  panjang  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia,  yang hasilnya  sesuai  dengan  Sella  et  al.,  (2021).    Dalam jangka pendek Dow Jones Islamic Market India Index tidak  berpengaruh  terhadap  Indeks  Saham  Syariah Indonesia.  Hal  ini,  akibat  kondisi  pasar  modal  yang terintegrasi lebih efisien dari pada pasar modal yang tersegmentasi,  karena  secara  cepat  dan  tranparan investor dengan mudah dapat memperoleh informasi, sehingga dalam jangka panjang pasar modal syariah di Indonesia terintegrasi dengan pasar modal syariah  di kawasan Asia dan India merupakan mitra dagang yang aktif  bertaransaksi  dengan  Indonesia.  Kesemuanya, berdampak  pada  integrasi  dengan  pergerakan  yang positif  dalam  jangka  panjang  antara  indeks  pasar saham Syariah di India dan Indonesia.
Dalam  jangka  panjang  dan  pendek  Dow  Jones Islamic  Market  Asia  atau  Pacific  ex-Japan  Index berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  Indeks Saham  Syariah  Indonesia,  yang  sejalan  dengan penelitian Kurniawan et al., (2019). Hal ini, terdapat kaitan  historis,  investasi  dan  mitra  dagang  antara Jepang dan Indonesia, sehingga Jepang tetap dijadikan indikator  keberhasilan  ekonomi  nasional.  Untuk  itu, adanya gejolak pada indeks saham Syariah di Jepang akan berdampak searah dengan Indonesia.
Dalam  jangka  panjang  Dow  Jones  Malaysia Titans  25  Index  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia,  yang sejalan  dengan  penelitian  Firmansyah  (2017),  tetapi dalam jangka pendek Dow Jones Malaysia Titans 25 Index  tidak  berpengaruh  terhadap  Indeks  Saham Syariah  Indonesia.  Penelitian  Basri  &  Mayasari (2019),  dengan  temuan  adanya  perbedaan  kinerja indeks saham syariah di Indonesia dan Malaysia, yang tercermin  dari  return  indeks  saham  syariah  di Malaysia  yang  lebih  tinggi  dari  Indonesia,  tetapi
risikonya  di  Indonesia  lebih  tinggi  dari  pada  di Malaysia.  Namun,  adanya  risiko  yang  tinggi  di Indonesia  secara  tidak  langsung  akan  menyebabkan tingkat  earning  di  Bursa  Efek  Indonesia  lebih  tinggi dari  pada  Malaysia.  Hal  ini,  sejalan  dengan  teori investasi yang mengungkapkan bahwa high risk high return (Titman, Keown, & Martin, 2018).
Dalam  jangka  panjang  maupun  jangka  pendek, Dow  Jones  Arabia  Titans  50  Index  berpengaruh positif dan signifikan terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia,  yang  sesuai  dengan  penelitian  Setiawan (2019). Adanya persamaan respon dari kedua indeks syariah,  mengindikasikan  perilaku  investor  di  pasar saham  syariah  di  Arab  dan  Indonesia  yang  sensitif, sehingga  melakukan  reaktif  secara  cepat  dikedua pasar  modal  Syariah  ini.  Hal  ini,  juga  dipengaruhi historis  dari  adanya  kerjasama  internasional  antara Arab dan Indonesia, serta transaksi komoditi minyak dengan  menggunakan  mekanisme  imbal  dagang dengan minyak kelapa sawit dari Indonesia. Keadaan tersebut, mengindikasikan bahwa investor mengetahui kondisi  dari  kedua  negara,  sehingga  mengakibatkan perubahan  yang  terjadi  pada  pasar  saham  Syariah  di Arab akan searah dengan Indonesia.
Hasil dari penelitian diperoleh temuan pada pasar saham  antara  Dow  Jones  Islamic  Market-5  terhadap Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  dalam  jangka panjang  semuanya  signifikan.  Hal  ini,  menunjukan dalam  jangka  panjang terdapatnya integrasi  di  pasar saham  tersebut.  Namun,  dalam  pengembangan  dan penyelamatan  asetnya,  pihak  investor  melakukan pertimbangan  secara  matang  dengan  memperhatikan return  yang  diperoleh  dengan  risiko  yang  akan dihadapinya.  Keadaan  ini,  tidak  berlaku  bagi  pasar saham yang memang memiliki historis dan kerjasama perdagangan  sejak  lama  diantara  negara  tersebut. Untuk itu, pada jangka pendek dari Dow Jones Islamic Market-5  hanya  Jepang  dan  Arab  yang  berpengaruh positif dan signifikan terhadap Indeks Saham Syariah di Indonesia.

## 4. KESIMPULAN
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui pengaruh  Dow  Jones  Islamic  Market-5  terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia. Untuk itu, penelitian hanya  mengaitkan  integrasi  Dow  Jones  Islamic Market-5  terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia dengan  metode  regresi  pendekatan  Error  Corection Model.  Adapun  hasilnya  diperoleh  untuk  jangka panjang, Dow Jones Islamic Market India Index, Dow
Jones Islamic Market Asia atau Pacific ex-Japan Index dan  Dow  Jones  Arabia  Titans  50  Index berpengaruh positif dan signifikan terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia.  Dow  Jones  Islamic  Market  World  Index dan Dow Jones Malaysia Titans 25 Index berpengaruh negatif dan signifikan terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia. Namun, dalam jangka pendek, Dow Jones Islamic Market Asia atau Pacific ex-Japan Index dan Dow  Jones  Arabia  Titans  50  Index  berpengaruh positif dan signifikan terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia.  Dow  Jones  Islamic  Market  World  Index, Dow  Jones  Islamic  Market  India  Index,  dan  Dow Jones  Malaysia  Titans  25  Index  tidak  berpengaruh terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia.  Pada penelitian selanjutnya sebaiknya mengaitkan intergasi yang  terjadi  dengan  perubahan  kurs  yang  terjadi akibat  gejolak  makro  ekonomi.  Hal  ini,  perlu dilakukan  mengingat  gejolak  kurs  yang  ekstrim merupakan  sumber  utama  terjadinya  krisis  ekonomi dunia,  sehingga  kurs  berkontribusi  besar  terhadap perkembangan indeks saham syariah.

## 5. REFERENSI
Anwar,  S.,  Kustina,  L.,  &  Kaniawati,  F.  (2018).
Pengaruh Bursa Saham Global Syariah Terhadao Jakarta Islamic Index Periode Tahun 2015-2017.
Jurnal Investasi , 4 (2), 16‑28.
https://doi.org/10.31943/investasi.v4i2.7
Basri,  H.,  &  Mayasari,  V.  (2019).  Perbandingan Kinerja Saham Syariah di Bursa Efek Indonesia dan  Bursa  Malaysia. Jurnal  Ilmiah  Ekonomi
Global Masa Kini , 10 (2), 82‑92.
https://doi.org/10.36982/jiegmk.v10i2.842
Beik,  I.  S.,  &  Fatmawati,  S.  W.  (2014).  Pengaruh Indeks  Harga  Saham  Syariah  Internasional  Dan Variabel  Makro  Ekonomi  Terhadap  Jakarta Islamic  Index. Al-Iqtishad:  Journal  of  Islamic
Economics , 6 (2), 155‑178. https://doi.org/10.15408/ijies.v6i2.1228
Endri.  (2009).  Integrasi  Pasar  Saham  Kawasan
Perdagangan  Bebas  ASEAN  -  China. Jurnal Manajemen Bisnis , 2 (2), 121‑139.
Firmansyah,  E.  A.  (2017).  Seleksi  Saham  Syariah:
Perbandingan  Antara  Bursa  Efek  Indonesia  dan Malaysia. Jurnal Inspirasi Bisnis dan Manajemen , 1 (1), 1‑10. https://doi.org/10.33603/jibm.v1i1.480
Kurniawan,  A.,  Alia,  F.,  &  Apriyani,  M.  (2019).
Pengaruh  Dow  Jones  Islamic  World  Malaysia Index dan Dow Jones Islamic Market Japan Index terhadap Index Saham Syariah Indonesia (ISSI). Finansia:  Jurnal  Akuntansi  dan  Perbankan Syariah , 2 (1), 93‑106.
Mailangka, J. (2013). Integrasi Pasar Modal Indonesia dan  Beberapa  Bursa  di  Dunia  (Periode  Januari 2013  -  Maret  2013). Journal  EMBA , 1 (3), 722‑731. https://doi.org/10.35794/emba.1.3.2013.2206 Manan, A. (2009). Aspek Hukum Dalam
Penyelelenggaraan  Investasi  di  Pasar  Modal Syariah  Indonesia .  Jakarta:  Kencana  Prenada Media Group.
Nafisah,  K.  (2016).  Analisis  Hukum  Tentang Kepemilikan  Saham  Asing  Dalam  Perusahaan Penanaman  Modal  Asing  di  Indonesia. Jurnal IUS Kajian Hukum dan Keadilan , 4 (2), 108‑122. https://doi.org/10.12345/ius.v4i2.337 Nasution, Y. S. J. (2015). Peranan Pasar Modal Dalam Perekonomian Negara. HUMAN FALAH: Jurnal Ekonomi dan Bisnis Islam , 2 (1), 95‑112.
Sella, N. P., Zuliansyah, A., & Nurmalia, G. (2021).
Integrasi Indeks Harga Saham Syariah Indonesia pada  Pasar  Modal  Syariah  di  India,  Japan, Malaysia,  China  Menggunakan  Metode  Vector Error Correction Model (VECM). Al - Mashrof: Islamic  Banking  and  Finance , 2 (1),  36‑55. https://doi.org/10.24042/al-mashrof.v2i1.8798
Setiawan, M. A. (2019). Analisis Pengaruh Dow Jones Islamic  Market  Asiapacific  Ex-Japan  (DJIP2), Dow Jones Arabia Titans 50 (DJARB50), Harga Emas Dunia, Dan Nilai Kurs Terhadap JII Tahun 2016-2018. Li Falah : Jurnal Studi Ekonomi dan
Bisnis Islam , 4 (1), 64‑78.
https://doi.org/10.31332/lifalah.v4i1.1343 Soeharjoto, Tribudhi, D. A., Yusran, H. L., Hariyanti, D.,  &  Salma,  N.  I.  (2021).  Islamic  Social Reporting  Determination  in  the  Manufacturing Industry Sector Listed in Indonesia Sharia Stock Indexs. Integrated  Journal  of  Business  and
Economics , 5 (2), 122‑133. https://doi.org/http://dx.doi.org/10.33019/ijbe.v5
i2.356
Soekapdjo,  S.,  &  Esther,  A.  M.  (2019).  Determinasi Pertumbuhan Ekonomi Berkelanjutan di Asean- 3. Jurnal  Ilmiah  Ekonomi  Dan  Bisnis , 16 (2), 176‑182.
https://doi.org/https://doi.org/10.31849/jieb.v16i 2.2978
Sugino.  (2020).  Signifikansi  Screening  System  pada Pasar  Modal  Syariah  di  Indonesia  Sugiono. Az Zarqa’:  Jurnal  Hukum  Bisnis  Islam , 12 (1),
65‑85.
Titman,  S.,  Keown,  A.  J.,  &  Martin,  J.  D.  (2018).
Financial Management: Principles and
Applications . New York: Prentice Hall.