Ilmiah Indonesia, 6(2). E-ISSN: 2548-1398 Published by: Ridwan Institute
Syntax Literate : Jurnal Ilmiah Indonesia p–ISSN: 2541-0849 e-ISSN : 2548-1398 Vol. 6, Special Issue No. 2, Desember 2021

## PENGARUH  INTELLECTUAL  CAPITAL  TERHADAP  NILAI  PERUSAHAAN DENGAN  KINERJA  KEUANGAN  SEBAGAI  VARIABEL  INTERVENING PADA PERUSAHAAN PUBLIK DI INDONESIA

## Ferry Surya Pratama
Universitas Pembangunan Nasional Veteran Jakarta, Indonesia Email: ferrysurya509@gmail.com

## Abstrak
Dengan adanya perubahan era ekonomi yang semula berbasis fisik menjadi non- fisik,  perusahaan  berusaha  untuk  memaksimalkan  pengelolaan  modal intelektualnya  sehingga  dapat  unggul  dalam  persaingan  bisnis  yang  kompetitif. Tujuan penelitian ini untuk menganalisis pengaruh antara komponen-komponen intellectual  capital  dengan  nilai  perusahaan  dan  variabel  kinerja  keuangan berperan  sebagai  variabel  intervening.  Nilai  perusahaan  menggunakan  proksi Price  to  book  Value  (PBV  dan  kinerja  keuangan  menggunakan  proksi  (ROA). Obyek  penelitian  yang  digunakan  pada  penelitian  ini  ialah  sektor  manufaktur yang  terdaftar  di  BEI  selama  periode  2009-2018  metode  pengambilan  sampel menggunakan purposive sampling sehingga terkumpul sebanyak 23 Perusahaan dari  sektor  manufaktur  serta  analisis  data  menggunakan  regresi  data  panel  dan analisis  jalur.  Hasil  penelitian  komponen  intellectual  capita  yang  berpengaruh langsung  terhadap  nilai  perusahaan  ialah  HCE  dan  RCE  ,  dan  komponen intellectual capital yang berpengaruh terhadap kinerja keuangan ialah HCE serta kinerja keuangan yang dapat memediasi hubungan komponen intellectual capital terhadap nilai perusahaan ialah HCE.
Kata Kunci : intellectual capital , nilai perusahaan, kinerja keuangan, analisis jalur

## Abstract
With the changing era of the economy which was originally based on physical to non-physical,  the  company  strives  to  maximize  the  management  of  its intellectual capital so that it can excel in competitive business competition. The purpose of this study was to analyze the effect of intellectual capital components with  firm  value  and  financial  performance  variables  acting  as  intervening variables.  Company  value  uses  a  Price  to  book  Value  (PBV)  and  financial performance  using  a  proxy  (ROA).  The  object  of  research  used in  this  study is the  manufacturing  sector  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  during  the period 2009-2018. the sampling method uses purposive sampling so as many as 23  companies  from  the  manufacturing  sector  were  collected  as  well  as  data analysis  using  panel  data  regression  and  path  analysis.  The  results  of  the research on the intellectual capita component that directly influence the value of the  company  are  HCE  and  RCE,  and  the  intellectual  capital  component  that
influences  financial  performance  is  HCE  and  financial  performance  that  can mediate  the  relationship  between  the  intellectual  capital  component  to  the company's value is HCE.
Keywords: intellectual capital, company value, financial performance, path analysis
Received: 2021-10-20; Accepted: 2021-11-05; Published: 2021-11-20

## Pendahuluan
Dalam  abad  20  ini,  perubahan  yang  mendasar  banyak  terjadi  dalam  struktur sumber  daya  organisasi.  Salah  satunya  dalam  hal  pembentukan  nilai  pada  industri tradisional yang notabene didasarkan pada asset fisik seperti, bahan baku, tenaga kerja, dan  fasilitas  produksi/jasa.  Lain  halnya  pembentukan  nilai  pada  industri  modern  yang didasarkan  pada  kombinasi  dari  faktor-faktor  non-  material  seperti:  inovasi,  ICT, kualitas  SDM  dengan  meng-kombinasi  seluruh  faktor  non-material  tersebut (Moeller, 2009) .  Perubahan  tersebut  berdampak  pada  aktivitas  bisnis  industri  didunai  yang sebelumnya  bergerak  pada  industri  padat-karya  menjadi  industri  padat  pengetahuan. Menurut (Alwis,  2004) menyatakan  bahwa  keberhasilan  ekonomi  dari  industri  padat pengetahuan  tidak  lah  bergantung  pada  sumber  daya  berwujud  tradisional  atau  asset fisik  sehingga  lebih  pada  pengetahuan  dan  penerapannya  yang  bermanfaat.  Langkah perubahan,  teknologi  canggih,  operasi  yang  sangat  tersebar  dan  intesitas  pengetahuan barang  dan  jasa  telah  menciptakan  kebutuhan  yang  meningkat  bagi  industri  modern. Perubahan  industri  tradisional  ke  modern  ini  banyak  melibatkan  pergantian  aset  fisik (tangible)  menjadi  aset  non-fisik  (Intangible)  untuk  beradaptasi  dengan  tantangan  dan peluang baru dalam era disruptive technology.
Perubahan  –  perubahan  aktivitas  ekonomi  tersebut  sebenarnya  telah terjadi  sejak  lama,  Menurut (Guthrie,  Ricceri,  &  Dumay,  2012) sejak  tahun  1980-an perekonomian  dunia  telah  bergeser  dari  ekonomi  industrial-based  ke  arah  ekonomi knowledge  based.  Pada  perekonomian  knowledge-based,  nilai  tidak  lagi  diukur  hanya berdasarkan hasil kinerja keuangan, akan tetapi lebih pada nilai dari suatu aktivitas yang menghasilkan  pengembangan  sumber  daya  pengetahuan.  Dalam  era  ekonomi knowledge-based,  modal  berbasis  pengetahun  dan  teknologi  lebih  berfungsi  untuk  di implementasikan dalam system manajemen berbasis pengetahuan dibandingkan dengan modal konvensional.
Perbedaan  penelitian  ini  ialah  peneliti  menggunakan  metode  pengukuran  yang telah  dikembangkan  oleh (Ulum,  Ghozali,  &  Purwanto,  2014) yaitu  Modified  Valued Added  Intellectual  Coefficient  serta  menguji  dan  menganalisis  pengaruh  efisiensi  dari komponen-komponen Intellectual Capital terhadap nilai perusahaan dan ditambah peran kinerja  keuangan  sebagai  variabel  intervening.  Lalu  peneliti  menggunakan  periode pengamatan 2009 – 2018 untuk menjaga kekonsistenan data untuk data time series dan sampel  yang  digunakan  ialah    perusahaan  publik  sektor manufaktur  di  Indonesia yang terdaftar pada BEI sejak 2009 – 2018. Dari  uraian diatas, maka penelitian lebih lanjut dilakukan  untuk  menguji  secara  empiris  pengaruh  dari  komponen-komponen
intellectual capital yang diukur M-VAICTM  terhadap nilai perusahaan dengan kinerja keuangan sebagai variabel intervening pada perusahaan publik di Indonesia. Untuk itu, penelitian  ini  diberi  judul  “  Pengaruh  Intellectual  Capital  Terhadap  Nilai  Perusahaan dengan  Kinerja  Keuangan  sebagai  Variabel  Intervening  pada  Perusahaan  Publik  di Indonesia”.

## Metode Penelitian

## 1. Jenis dan Sumber Data
Pada  penelitian  ini,  data  sekunder  digunakan  dalam  penelitian  yang  berupa laporan  keuangan  tahunan  serta  laporan  tahunan  yang  diperoleh  dari  website perusahaan  yang  bergerak  di  sektor  manufaktur  dan  ter-listing  di  Bursa  Efek Indonesia.  Laporan  tahunan  dan  laporan  keuangan  yang  dimaksud  ialah  laporan yang  telah  melalui  proses  audit  (Audited  Report)  dengan  periode  tahun  2009  – 2018.
2. Teknik Pengumpulan Data
Teknik  Pengumpulan  data  ialah  suatu  proses  pengumpulan,  pengukuran  dan anasalis  wawasan  yang  tepat  dengan  penggunan  standar  yang  telah  divalidasi. Langkah  pertama  dan  menjadi  salah  satu  proses  yang  vital  dalam  melakukan penelitian ialah proses pengumpulan data. Dengan berbagai macam penelitian pada bidang bidang studi yang berbeda, maka pendeketan pengumpulan data disesuaikan pada  informasi  yang  dibutuhkan.  Teknik  pengumpulan  data  yang  digunakan  pada penelitian  ialah  dokumentasi,  ialah  sebuah  proses  pengumpulan  data  untuk memperoleh data yang bersifat kuantitatif dimana dalam penelitian ini data tersebut berupa  laporan  keuangan  perusahaan  yang  telah  dilakukan  proses  audit  serta laporan tahunan pada perusahaan sektor manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Data tersebut  akan  diseleksi  sesuai  kriteria  penelitian  dan  dianalisis  untuk menginvestigasi  kaitan  permasalahan  dengan  pemahaman  teori  yang  telah  di pelajari.
3. Populasi dan Sampel
Populasi  ialah  suatu  rangkaian  subyek  yang  memiliki  kualitas  serta karakteristik  yang  telah  ditentukan  peneliti  untuk  dianalisa  secara  empiris  dan diambil sebuah kesimpulan (Anshori & Iswati, 2019) . Dalam penelitian ini, metode purposive sampling diaplikasikan pada teknik pengambilan sampel ialah suatu cara pengambilan  sampel  yang  sesuai  dengan  kriteria  tertentu  serta  berdasarkan pertimbangan  dalam  penelitian.  Populasi  di  penelitian  ini  menggunakan  seluruh perusahaan  publik  sektor  manufaktur  yang  terdaftar  di  bursa  efek  Indonesia. Sementara  untuk  sampel  yang  digunakan  ialah  perusahaan  publik  sektor manufaktur  di  Indonesia  yang  telah  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  serta  telah IPO  sebelum  2009  dan  tidak  delisting  sampai  dengan  2018,  perusahaan  dengan nilai  buku  negatif  ekuitas  atau  laba  operasi  negatif  dan  perusahaan  dengan  data yang  hilang  pada  variabel  yang  dipilih  (tidak  tersedianya  laporan  keuangan, suspensi,  delisting,  melakukan  IPO  setelah  tahun  2009,  tidak  ada  perdagangan
saham  selama  bertahun-tahun)  juga  dihapus  dari  sampel  (Zeghal,  2011).  Mulanya terdapat  184  perusahaan  dari  sektor  manufaktur  yang  tercatat  dalam  indeks  Bursa Efek  Indonesia.  Lalu  setelah  dilakukan  teknik  pemililhan  sampel  yang menggunakan purposive sampling didapat sampel yang digunakan ialah sebesar 23 perusahaan  publik  sektor  manufaktur  di  Indonesia.  Berikut  ini  detailnya  yang disajikan dalam bentuk tabel :
Tabel 1. Data Industri manufaktur yang terdaftar di BEI
No Sektor Industri Jumlah Perusahaan IPO sebelum 2009,suspensi, delisting, Saham Non- tradeble bertahun” Ketersediaan Laporan Keuangan (Audited) Profitable selama 10 tahun dan memiliki data yang berkaitan dengan variabel 1 Basic Industry & Chemicals 77 49 13 8 2 Consumer Good 57 32 14 10 3 Misc. Industry 50 34 10 5 Jumlah 184 115 37 23 Sumber : IDX, 2020

## 4. Teknik Analisa Data
Teknik analisis data yang digunakan ialah analisis estimasi regresi data panel untuk menganalisis pola hubungan antar variabel dengan tujuan untuk mengetahui pengaruh  antara  variabel  independen  dengan  variabel  dependen  dan  path  analysis untuk  melihat  hubungan  pengaruh  tidak  langsung  yang  dimediasi  oleh  variabel intervening dengan alat bantu yang digunakan ialah Software Microsoft Excel dan E-VIEWS 11. Sebelum melakukan analisis lebih lanjut, analisis statistik deskriptif dilakukan  untuk  menganalisa  keseluruhan  data  yang  digunakan  dalam  penelitian dan  menarik  kesimpulan  secara  umum  dengan  penyajian  yang  dapat  berbentuk mean, max, min dan standar deviasi dan persentase (Sugiyono, 2010) .  Dan setelah itu,  lanjut  pada  analisis  verifikatif  dengan  langkah  pertama  yang  akan  dilakukan ialah pemilihan model estimasi untuk regresi data panel. Menurut Widarjono (2007:
258), ada 3 uji untuk mengseleksi model regresi data panel yaitu :
1) Uji Chow
: Seleksi antara Common effect dengan Fixed Effect
2) Uji Hausmann : Seleksi antara Fixed Effect dengan Random Effect 3) Uji LM :  Seleksi  antara  Random  Effect  dengan  Common  Effect
Setelah  melakukan  pengujian  model  estimasi  lalu  dilanjutkan  dengan pengujian  asumsi  klasik.  Uji  asumsi  klasik  yang  diterapkan  ialah  Uji  Normalitas untuk melihat tingkat residual data, multikolinieritas untuk melihat hubungan antar variabel  independen  serta  heteroskedastisitas  untuk  melihat  penyebaran  data.  Dan
terakhir yaitu interprestasi seperti uji hipotesis F dan T serta koefisien determinasi. Berikut ini ditampilkan gambar tahapan regresi data panel.

## Gambar 1. Tahapan Regresi Data Panel

## Sumber : Statistikian.com

## Hasil dan Pembahasan
1. Analisis dan Uji Hipotesis
1) Estimasi Regresi Data Panel Model Fixed Effect Setelah  dilakukan  pengujian  untuk  menseleksi  model  sehingga  model  yang terbaik  untuk  mengestimasi  persamaan  regresi  data  panel  pada  penelitian  ini ialah  model  fixed  effect.  Berikut  ini  ditampilkan  persamaan  regresi  model fixed effect yang digunakan
Tabel 2. Estimasi Persamaan Regresi No Hubungan Model 1 (HCE,SCE,RCE,CEE) -> PBV Fixed Effect 2 (HCE,SCE,RCE,CEE) -> ROA Fixed Effect 3 ROA -> PBV Fixed Effect
Tabel 3. Persamaan Regresi Model 1 Dependent Variable: PBV Method: Panel Least Squares Date: 06/16/20   Time: 01:17 Sample: 2009 2018 Periods included: 10 Cross-sections included: 23 Total panel (balanced) observations: 230
Variable Coefficient  Std. Error t-Statistic Prob. C 0.104629 0.737779 0.141816 0.8874 HCE 0.670388 0.265300 2.526911 0.0123 SCE -1.407093 1.264347  -1.112900 0.2671 RCE 2.382530 0.839781 2.837085 0.0050 CEE 0.231612 0.312779 0.740496 0.4599 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Root MSE 0.562584     R-squared 0.748511 Mean dependent var  0.939489     Adjusted R-squared 0.716301 S.D. dependent var 1.124281     S.E. of regression 0.598830 Akaike info criterion  1.922232     Sum squared resid 72.79528 Schwarz criterion 2.325832     Log likelihood -194.0566 Hannan-Quinn criter. 2.085036     F-statistic 23.23821 Durbin-Watson stat 0.790034     Prob(F-statistic) 0.000000 Sumber: Ouput Eviews
Pada  hasil  estimasi  model  diatas,  sehingga  dibentuk  model  persamaan regresi pengaruh intellectual capital terhadap nilai perusahaan sebagai berikut : PBV  =  0.104628586137  +  0.670388195539HCE  -  1.40709284248SCE  + 2.38253039159RCE + 0.231611733531CEE Dari model regresi diatas dapat di interprestasikan sebagai berikut :
- Hasil  persamaan  regresi  di  atas  terlihat  nilai  konstanta  sebesar  0.104629. Hal ini menunjukkan rasio PBV tanpa dipengaruhi oleh variabel lain, nilai variabel  penyusun  intellectual  capital  dianggap  konstan  (0)  adalah 0.106429
- Nilai  koefisien  regresi  variabel  HCE  (β1)  yaitu  0.670388.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  apabila  variabel  HCE  ditingkatkan  satu  satuan dengan  catatan  variabel  penyusun  intellectual  capital  lainnya  konstan, maka PBV akan meningkat sebesar 0.670388.
- Nilai  koefisien  regresi  variabel  SCE  (β2)  yaitu  -1.407093.  Hal  ini menunjukkan bahwa apabila variabel SCE ditingkatkan satu satuan dengan catatan variabel penyusun intellectual capital lainnya konstan, maka PBV akan menurun sebesar 1.407093.
- Nilai  koefisien  regresi  variabel  RCE  (β3)  yaitu  2.382530.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  apabila  variabel  RCE  ditingkatkan  satu  satuan dengan  catatan  variabel  penyusun  intellectual  capital  lainnya  konstan, maka PBV akan meningkat sebesar 2,382530.
- Nilai  koefisien  regresi  variabel  CEE  (β4)  yaitu  0.231612.  Hal  ini menunjukkan bahwa apabila variabel CEE ditingkatkan satu satuan dengan catatan  variabel  penyusun  intellectual  capital  lainnya  konstan  (0),  maka PBV akan meningkat sebesar 0.231612
Tabel 4. Persamaan Regresi Model 2
Dependent Variable: ROA Method: Panel Least Squares Date: 06/16/20   Time: 01:14 Sample: 2009 2018 Periods included: 10 Cross-sections included: 23
Total panel (balanced) observations: 230 Variable Coefficient  Std. Error t-Statistic Prob. C 0.016143 0.079307  -0.203551 0.8389 HCE 0.100408 0.028518 3.520830 0.0005 SCE 0.138198 0.135911 1.016829 0.3104 RCE 0.097527 0.090272 1.080372 0.2813 CEE -0.008668 0.033622  -0.257805 0.7968 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Root MSE 0.060475     R-squared 0.848625 Mean dependent var  0.310372     Adjusted R-squared 0.829237 S.D. dependent var 0.155774     S.E. of regression 0.064371 Akaike info criterion  -2.538397     Sum squared resid 0.841157 Schwarz criterion -2.134796     Log likelihood 318.9156 Hannan-Quinn criter. -2.375592     F-statistic 43.77080 Durbin-Watson stat 1.487260     Prob(F-statistic) 0.000000 Sumber : Output Eviews
Pada  hasil  estimasi  model  diatas,  dibentuk  model  persamaan  regresi pengaruh intellectual capital terhadap kinerja keuangan sebagai berikut : ROA  =  0.0161430654068  +  0.10040802551HCE  +  0.13819789781SCE  + 0.09752730141RCE - 0.00866793350374CEE Dari model regresi diatas dapat di interprestasikan sebagai berikut :
- Hasil  persamaan  regresi  di  atas  diperoleh  nilai  konstanta  sebesar  - 0.016143. Hal ini menunjukkan bahwa rasio ROA tanpa dipengaruhi oleh variabel  lain  dan  nilai  variabel  penyusun  intellectual  capital  dianggap konstan (0) adalah 0.016143
- Nilai  koefisien  regresi  variabel  HCE  (β1)  yaitu  0.10040.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  apabila  variabel  HCE  ditingkatkan  satu  satuan dengan  catatan  variabel  penyusun  intellectual  capital  lainnya  konstan  (0), maka ROA akan mengalami peningkatan sebesar 0.10040.
- Nilai  koefisien  regresi  variabel  SCE  (β2)  yaitu  0.138110.  Hal  ini menunjukkan bahwa apabila variabel SCE ditingkatkan satu satuan dengan catatan  variabel  penyusun  intellectual  capital  lainnya  konstan  (0),  maka ROA akan menurun sebesar 0.138110.
- Nilai  koefisien  regresi  variabel  RCE  (β3)  yaitu  0.09752.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  apabila  variabel  RCE  ditingkatkan  satu  satuan dengan  catatan  variabel  penyusun  intellectual  capital  lainnya  konstan  (0), maka PBV akan meningkat sebesar 0.09752.
- Nilai  koefisien  regresi  variabel  CEE  (β4)  yaitu  -0.00866.  Hal  ini menunjukkan bahwa apabila variabel CEE ditingkatkan satu satuan dengan catatan  variabel  penyusun  intellectual  capital  lainnya  konstan  (0),  maka ROA akan menurun sebesar 0.00866
Tabel 5. Persamaan Regresi Model 3 Dependent Variable: PBV Method: Panel Least Squares Date: 06161/20   Time: 01:18 Sample: 2009 2018 Periods included: 10 Cross-sections included: 23
Total panel (balanced) observations: 230 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.172497 0.168505 -1.023686 0.3072 ROA 3.582748 0.529650 6.764373 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Root MSE 0.531335     R-squared 0.775674 Mean dependent var 0.939489     Adjusted R-squared 0.750628 S.D. dependent var 1.124281     S.E. of regression 0.561434 Akaike info criterion 1.781846     Sum squared resid 64.93281 Schwarz criterion 2.140603     Log likelihood -180.9123 Hannan-Quinn criter. 1.926561     F-statistic 30.96987 Durbin- Watson stat 0.943897     Prob(F-statistic) 0.000000 Sumber : Output Eviews
Pada  hasil  estimasi  model  diatas,  model  persamaan  regresi  pengaruh intellectual capital terhadap kinerja keuangan sebagai berikut : PBV = 0.172496669988 + 3.58274825871ROA Dari model regresi diatas dapat di interprestasikan sebagai berikut :
- Hasil  persamaan  regresi  di  atas  diperoleh  nilai  konstanta  sebesar  – 0.172496. Hal ini menunjukkan bahwa rasio PBV tanpa dipengaruhi oleh variabel lain dianggap konstan (0) adalah –0.172496
- Nilai  koefisien  regresi  variabel  ROA  (Z1)  yaitu  3.5827.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  apabila  variabel  ROA  ditingkatkan  satu  satuan dengan  catatan  variabel  penyusun  lainnya  konstan  (0),  maka  ROA  akan meningkat sebesar 3.5827.
2) Analisis Jalur
Sebelumnya  telah  dilakukan  analisis  regresi  pada  masing-masing  variabel independen  dan  intervening,  proses  selanjutnya  ialah  menghitung  seberapa besar  pengaruh  dari  masing-masing  variabel  jalur  dan  uji  sobel  untuk mengetahui  adanya  pengaruh  atau  tidak.  Berikut  ini  ditampilkan  tabel  model analisis jalur
Tabel 6. Model Analisis Jalur Variabel Independen P1 (jalur 1) P2 ( jalur 2) P3 (jalur 3)
HCE HCE - > PBV (Y)
HCE -> ROA (Z)
ROA (Z) - > PBV (Y) SCE SCE - > PBV (Y) SCE -> ROA (Z) RCE RCE - > PBV (Y) RCE -> ROA (Z) CEE CEE - > PBV (Y) CEE -> ROA (Z)
Bentuk  arah  pengaruh  dari  variabel  independen  ke  variabel  dependen disebut  pengaruh  langsung  atau  P1.  Sedangkan  bentuk  perhitungan  untuk mencari  pengaruh  tidak  langsung  ialah  dengan  P2  X  P3.  Dan  untuk  total pengaruh ialah penjumlahan antara pengaruh langsung dengan pengaruh tidak langsung, dibawah ini ditampilkan bentuk formulasi : Pengaruh langsung = P1 Pengaruh tidak langsung= P2 X P3 Total pengaruh = P1 + (P2XP3) Berikut ialah hasil perhitungan total pengaruh.
Tabel 7. Hasil Perhitungan Pengaruh Langsung dan Tidak Lansung
Y X & Z  Coefficient Direct Effect (P1) P2 P3 Indirect Effect Total Effect PBV HCE 0.292859 0.292859 0.100408 0.377528758  0.670387758 SCE -1.92671 -1.92671 0.138198 0.519617156  -1.407092844 RCE 2.015833 2.015833 0.097527 0.366696351  2.382529351 CEE 0.264203 0.264203 - 0.008668 - 0.032591221  0.231611779 ROA 3.759947 3.759947 3.759947
Sumber : Data olahan
Pada  tabel  diatas  terlihat  bahwa  besarnya  pengaruh  langsung  dari HCE,SCE,RCE  dan  CEE  ialah  sebesar  0.29,  -1.92,  2.01,  0.264  sedangkan untuk  besaran  pengaruh  tidak  langsungnya  ialah  0.37,  0.51,  0.36  ,  -0.03. Setelah  didapat  besaran  nilai  pengaruh  dari  masing-masing  hubungan  antara variabel, selanjutnya diaplikasikan uji sobel dengan rumus sebagai berikut ini :
Bila  telah  melalui  sobel  test,  langkah  selanjutnya  mencari  nilai  t-statisk untuk melihat tingkah signifikansi pengaruh tidak langsung.
t-statistic =
Berikut ini ditampilkan hasil uji sobel beserta nilai t-statistik yang telah dikalkulasikan berdasarkan rumus diatas.
Tabel 8. Hasil Uji Sobel Var  Std.Error Sp2 Sp3 Sp2p3 t-statistic t-table Result HCE 0.250582  0.028518 0.611852698  3.520864016   1.651685 Signifkan SCE 1.162284  0.135911 0.803054401  1.016827188   1.651685 tidak signifikan RCE 0.772242  0.090272 0.696564545 1.08036822 1.651685 tidak signifikan CEE 0.286848  0.033622 0.612844113  -0.257807388   1.651685 tidak signifikan ROA  0.598698 0.598698 Sumber : data yang diolah
Berdasarkan tabel data diatas terlihat bahwa komponen IC yang memiliki pengaruh tidak langsung secara signifikan terhadap nilai perusahaan ialah HCE yang di mediasi oleh kinerja keuangan. Hal tersebut terlihat dari nilai t-statistik yang  lebih  tinggi  dari  nilai  t-table  dengan  tingkat  signifikasi  sebesar  0.05 sedangkan  SCE  ,  RCE  dan  CEE  tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  . Secara  tidak  langsung  kinerja  keuangan  dapat  memediasi  hubungan  antara HCE dengan nilai perusahaan sebesar 0.377528758.
3) Koefisien Determinasi (R-Square)
Koefisien  determinasi  (R-square)  digunakan  sebagai  ukuran  untuk mengetahui seberap besar kemampuan model untuk menjelaskan variabel yang digunakan.  Bila  nilai  yang  dihasilkan  r-square  mendekati  1  (100%)  dikatakan bahwa  kemampuan  variabel  independen  yang  digunakan  dapat  memberikan informasi  yang  diperlukan  untuk  memprediksi  variabel  dependen  dan intervening. Berikut ini hasil koefisien determinasi yang telah diolah.
Tabel 9.  Hasil Koefisien Determinasi
Sumber : Output Eviews
Untuk  menentukan  koefisien  determinasi  total  dihitung  menggunakan  rumus predictive relevance sebagai berikut : Q2  = 1-(1-R 1 2 ) (1-R 2 2 )……..( (1-R z 2 ) Q2  = 1-(1-0.748506) (1-0.848625) Q2  = 0.961930096 (96%)
Berdasarkan tabel serta perhitungan diatas terlihat bahwa nilai R-square pada  variabel  sebesar  0.961930096  (96,19%)  Hal  tersebut  dapat  disimpulkan bahwa  variasi  data  yang  dapat  dijelaskan  oleh  model  tersebut  ialah  sebesar 96,19% sedangkan 3,81% dijelaskan oleh variabel lain yang belum terkandung pada model penelitian.
4) Uji Parsial (T) Regresi Data Panel Uji T ialah sebuah bentuk pengujian bagaimana menguji pengaruh dari masing- masing  variabel  independen  terhadap  variabel  dependen.  Apabila  nilai probabilitas  t-statistik  <  0,05  maka  diambil  keputusan  yaitu  variabel independen  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  variabel  dependen. Berikut ditampilkan hasil output uji T.
Tabel 10. Output Uji T Hubungan Coefficient Prob Kesimpulan HCE - > PBV 0.670419 0.0123 Pengaruh SCE - > PBV -0.611191 0.2670 Tidak Pengaruh RCE - > PBV 1.034796 0.0050 Pengaruh CEE - > PBV 0.100569 0.4599 Tidak Pengaruh HCE - > ROA 0.231185 0.0005 Pengaruh SCE - > ROA 0.138213 0.3104 Tidak Pengaruh RCE - > ROA 0.097531 0.2812 Tidak Pengaruh CEE - > ROA -0.008666 0.7969 Tidak Pengaruh ROA - > PBV 1.555976 0.0000 Pengaruh Sumber : Output Eviews Variabel R-Square Nilai Perusahaan 0.748506 Kinerja Keuangan 0.848625
Pada hasil uji t diatas, pengaruh antara variabel HCE dan RCE terhadap PBV  sebesar  menunjukan  hasil  koefisien  regresi  sebesar  0.670419  dan 1.034796  sedangkan  nilai  p-value  atau  probabilitas  yang  dihasilkan  sebesar 0.0123 dan 0.0050 dimana nilai tesebut < 0,05 maka dapat diambil keputusan bahwa  variabel  HCE  dan  RCE  memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  PBV.  Lalu,  pengaruh  antara  variabel  SCE  dan  CEE  terhadap  PBV memiliki  nilai  koefisien  regresi  sebesar  -0.611191  dan  0.100569  dengan  nilai probabilitas  yang  dihasilkan  sebesar  0.2670  dan  0.4599  dimana  nilai  tersebut lebih tinggi dari 0.05. Maka diambil keputusan bahwa variabel SCE  dan CEE tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap PBV.
Berdasarkan  hasil  uji  t  pada  tabel  4.9  terlihat  bahwa  pengaruh  antara variabel  HCE  terhadap  ROA  menunjukan  nilai  koefisien  regresi  sebesar 0.231185  dengan  nilai  p-value  atau  probabilitas  sebesar  0.0005  dimana  nilai tersebut lebih rendah dari 0.05. Maka, dapat diambil keputusan bahwa variabel HCE  memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  ROA.  Sedangkan pengaruh  variabel  SCE,RCE  dan  CEE  terhadap  ROA  menunjukan  nilai koefisien  regresi  sebesar  0.138213,  0.097531  dan  -0.008666  dengan  nilai  p- value sebesar 0.3104, 0.2812 dan 0.7969 dimana nilai tersebut lebih tinggi dari 0.05. maka dapat diambil keputusan bahwa variabel SCE, RCE dan CEE tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap ROA.
Berdasarkan  hasil  uji  t  pada  tabel  4.9  terlihat  bahwa  pengaruh  antara variabel  ROA  terhadap  PBV  menunjukan  nilai  koefisien  regresi  sebesar 1.555976  dengan  nilai  p-value  sebesar  0.0000  dimana  nilai  tersebut  lebih rendah  dengan  0.05.  maka  dapat  diambil  keputusan  bahwa  variabel  ROA memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap PBV.
5) Uji Simultan Regresi Data Panel
Uji  simultan  (Uji  F)  yaitu  suatu  bentuk  pengujian  untuk  melihat pengaruh  dari  semua  variabel  independen  secara  serentak  terhadap  variabel dependen dan intervening. Uji f dapat dikatakn signifikan bila nilai probabilitas lebih rendah dari 0.05 (5%).  Berikut ini ditampilkan hasil output dari uji f.
Tabel 11. Output Uji F Hubungan Koefisien Regresi Probabilitas Kesimpulan ( HCE,SCE,RCE,CEE) - > PBV 23.23821 0.000000 Pengaruh ( HCE,SCE,RCE,CEE) - > ROA 43.77080 0.000000 Pengaruh ROA - > PBV 30.96987 0.000000 Pengaruh Sumber : data yang diolah
Berdasarkan  tabel  diatas  terlihat  hasil  pengujian  pada  ketiga  hubungan dengan  menggunakan  fixed  effect  model  menunjukkan  nilai  probabilitas
sebesar 0,000005 < 0,05. Maka dapat disimpulkan bahwa variabel independent secara  bersama-sama  memiliki  pengaruh  terhadap  variabel  dependen  dan variabel  intervening  serta  variabel  intervening  memiliki  pengaruh  terhadap variabel dependen.

## 2. Pembahasan
Hipotesis 1 : Pengaruh Intellectual Capital terhadap Nilai Perusahaan
Dari  hasil  penelitian  tersebut  memberikan  hasil  bahwa  secara  simultan komponen-komponen intellectual capital yang terdiri dari HCE,SCE,RCE,dan CEE memiliki  pengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  yang  diproksikan  dengan  PBV  dan diambil  keputusan  pengujian  hipotesis  pertama  diterima.  Dari  hasil  tersebut  dapat disimpulkan  bahwa  intellectual  capital  merupakan  salah  satu  faktor  yang  dapat meningkatkan  nilai  perusahaan.  Komponen  dari  intellectual  capital  merupakan sebuah  wujud  dari  aset  dan  modal  tidak  berwujud  berupa  sumber-  daya  berbasis pengetahuan yang terdapat dalam perusahaan. Salah satunya komponen terpenting dalam  intellectual  capital  ialah  human  capital  berupa  inovasi,  keterampilan  dan kompetensi  yang  dimiliki  oleh  karyawan.  Selain  itu  terdapat  relation  capital  yang memiliki nilai tambah yang diciptakan dari hubungan eksternal suatu perusahaan.
Intellectual capital memiliki peran penting dalam meningkatkan value added dan  keunggulan  kompetitif  yang  dapat  mempengaruhi  penilaian  pasar  bagi perusahaan.  Berdasarkan  teori  Resource-based  view,  perusahaan  dapat  memiliki keunggulan kompetitif apabila dapat mengelola SDM serta meningkatkan keadaan SDM  seperti  meningkatkan  kompetensi,  kapabilitas  dan  kreativitas  dari  karyawan yang  dimiliki  perusahaan.  para  investor  cenderung  tertarik  dan  memberikan apresiasi  pada  perusahaan  yang  dapat  mengelola  sumber  daya  intellectual  capital dengan baik yang dapat memberikan nilai tambah serta secara tidak langsung dapat meningkatkan kesejahteraan bagi para stakeholder.
Hasil penelitian ini mendukung penelitian yang dilakukan (Celenza & Rossi, 2014) yang menemukan adanya pengaruh positif antara intellectual capital dan nilai perusahaan  pada  23  perusahaan  yang  terlisting  pada  bursa  efek  Italia.  Hal  sama juga  diungkapkan  oleh (Yilmaz  &  Acar,  2018) yang  menyatakan  bahwa  semakin tinggi  nilai  intellectual  capital  secara  tidak  langsung  dapat  meningkatkan  nilai perusahaan  sehingga  adanya  pengaruh  antara  IC  dan  nilai  perusahaan  pada perusahaan produksi yang terlisting di bursa efek Istanbul. Hasil penelitian ini juga mendukung  penelitian  dari (Nuryaman,  2015) dan  Sinta  (2016)  yang  menyatakan bahwa semakin baik perusahaan dalam mengelola dan memanfaatkan IC maka akan meningkatkan pula nilai dari suatu perusahaan.
Pada penelitian ini komponen IC yang lolos hanya komponen HCE dan RCE yang  terlihat  bahwa  nilai  p-value  dari  kedua  komponen  tersebut  lebih  rendah  dari batas  kritis  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  HCE  dan  RCE  memiliki  pengaruh
terhadap  nilai  perusahaan.  Perusahaan  yang  memiliki  nilai  HCE  yang  baik  dapat meningkatkan  minat  investor  untuk  menanamkan  modalnya.  Sebagai  contoh, karyawan  yang  diberikan  gaji  dan  tunjangan  yang  menarik  dapat  memberikan sebuah  motivasi  bagi  karyawan  tersebut  untuk  terus  berkreasi  serta  diberikan pelatihan  dan  pengembangan  atas  profesionalitas  tanggung  jawab  dari  karyawan dapat menciptakan keunggulan kompetitif yang tidak dapat ditiru oleh perusahaan lain  sehingga  dapat  menumbuhkan  kemampuan  perusahaan  dalam  bersaing  dan dapat  memunculkan  persepsi  pasar  yang  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan (Dewi & Isynuwardhana, 2014) . Berdasarkan data penelitian, rata –rata nilai human capital  dari  sektor  manufaktur  dari  sampel  penelitian  yang  digunakan  terlihat meningkat  dari  tahun  ke  tahun  dengan  rata-rata  toal  selama  periode  penelitian sebesar  19%  hal  tersebut  diikut  juga  dengan  pergerakan  nilai  perusahaan  yang relative  meningkat  selama  tahun  ke  tahun  dengan  rata  –  rata  total  selama  periode penelitian sebesar 11%. Salah satu perusahaan diambil dari sampel yang memiliki nilai rata-rata tertinggi yaitu PT Fajar Surya Wisesa Tbk sejak tahun 2016 – 2018 terus  mengalami  peningkatan  dari  2,763  di  tahun  2016,  2,802  ditahun  2017  dan mencapai di posisi tertinggi pada tahun 2018 sebesar 2,914 karyawan (annual report PT.  Fajar  Surya  Wisesa,  2018).  Hal  tesebut  sejalan  dengan  meningkatnya  harga pasar  saham  dengan  titik  tertinggi  di  tahun  2018  sebesar  1.5025.  ini  menunjukan bahwa  semakin  tinggi  nilai  HCE  maka  akan  meningkatkan  nilai  PBV  suatu perusahaan.  Namun  untuk  SCE  dan  CEE  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan dimana hasil ini menunjukan bahwa para investor belum mengapresiasi baik  atas  kemampuan  perusahaan  dalam memenuhi  proses  dan  struktur  organisasi yang mendukung karyawan dan operasional perusahaan seperti sistem operasional dan prosedur, budaya organisasi, prosedur, filosofi manajemen dan berbagai bentuk structural capital lainnya (Jayanti, L. D., & Binastuti, 2018) .
Hipotesis 2 : Pengaruh Intellectual Capital terhadap Kinerja Keuangan
Dari  hasil  penelitian  tersebut  memberikan  hasil  bahwa  secara  simultan komponen-komponen  intellectual  capital  yang  terdiri  dari  HCE,  SCE,  RCE,  dan CEE memiliki pengaruh terhadap kinerja keuangan yang diproksikan dengan ROA dan diambil keputusan pengujian hipotesis kedua diterima. Dari hasil tersebut dapat disimpulkan  bahwa  intellectual  capital  merupakan  salah  satu  faktor  yang  dapat meningkatkan  kinerja  keuangan.  Dengan  menggunakan  proksi  ROA,  maka  dapat terlihat  bahwa  pemanfaatan  atas  aset  dan  sumber  daya  yang  di  kelola  perusahaan dapat  diketahui  tingkat  efisiensi  penggunana  IC  seperti  meminimalisir  biaya  yang tidak  memberikan  nilai  tambah  sehingga  dapat  meningkatkan  profitabilitas perusahaan
Intellectual capital memiliki peran penting dalam meningkatkan value added dan  keunggulan  kompetitif  yang  dapat  mempengaruhi  kinerja  keuangan perusahaan.  Berdasarkan  teori  Resource-based  view,  menyatakan  bahwa
perusahaan  yang  mampu  mengelola  sumber  daya  dan  pengetahuan  dengan  baik maka perusahaan tersebut akan memiliki keunggulan kompetitif yang berpengaruh terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian yang  dilakukan (Chen,  Cheng,  &  Hwang,  2005) yang  menyatakan  Intelectual Capital  dapat  dijadikan  sumber  daya  yang  dapat  diukur  dalam  meningkatkan keunggulan  bersaing,  sehingga  intellectual  capital  dapat  memberikan  kontribusi nyata terhadap kinerja keuangan perusahaan. serta mendukung pula hasil penelitian (Nimtrakoon,  2015) yang  menyatakan  bahwa  intellectual  capital  (M-VAIC) mempunyai  pengaruh  posisif  terhadap  kinerja  keuangan  yang  diproksikan  dengan ROA.
Pada  penelitian  ini  komponen  IC  yang  memiliki  pengaruh  terhadap  kinerja keuangan berdominasi pada komponen HCE yang terlihat bahwa nilai p-value dari komponen tersebut lebih rendah dari batas kritis sehingga dapat disimpulkan bahwa HCE  memiliki  pengaruh  terhadap  kinerja  perusahaan.  Hal  ini  menunjukan  bahwa bahwa  HCE  menunjukan  nilai  tambahnya  bagi  perusahaan  manufaktur  yang dihasilkan  dari  kemampuan  sumber  daya  manusia  dalam  mengaplikasikan kreativitas, kompetensi dan produktivitas dari karyawan efektif untuk meningkatan pendapatan yang berdampak pada profitabilitas (Yilmaz & Acar, 2018) . Kontribusi setiap  rupiah  yang  dihasilkan  HCE  dalam  bentuk  gaji  dan  tunjangan  dapat memberikan  nilai  tambah  bagi  perusahaan  dimana  beban  gaji  tersebut  dapat memberikan sebuah motivasi bagi karyawan untuk meningkatkan kinerja keuangan suatu perusahaan. Di tahun 2018, PT Unilever meningkatkan investasi untuk human capital  dalam  bentuk  program  pengembangan  kompetensi  karyawan  sebesar  10.8 miliar dimana di tahun sebelumnya sebesar 9,3miliar (Annual Report PT. Unilever Tbk,  2018).  Berdasarkan  data  penelitian  nilai  ROA  tertinggi  di  raih  oleh  PT. Unilever  Indonesia Tbk  sebesar  0.66  pada  tahun  2018  dan terlihat  meningkat  dari tahun sebelumnya sebesar 0.53. Sedangkan nilai human capital berada di 2.26 pada tahun  2018  dan  tahun  2017  sebesar  2.09.  berdasarkan  penyataan  dan  hasil  data empiris  menunjukan  bahwa  semakin  tinggi  nilai  HCE  maka  akan  meningkatkan kinerja keuangan suatu perusahaan. Namun, untuk 3 komponen intellectual capital lainnya  seperti  SCE,  RCE,dan  CEE  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  kinerja keuangan  perusahaan.  hal  tersebut  dikarenakan  perusahaan  belum  mendapat memanfaatkan efisiensi dari SC, RC dan CE dalam menghasilkan nilai tambah serta keunggulan bersaing yang bermanfaat bagi kinerja keuangan perusahaan.
Hipotesis 3: Pengaruh Kinerja Keuangan terhadap Nilai Perusahaan
Dari  hasil  penelitian  tersebut  memberikan  hasil  bahwa  kinerja  keuangan memiliki  pengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  yang  diproksikan  dengan  PBV  dan diambil  keputusan  pengujian  hipotesis  3  diterima.    Dari  hasil  tersebut  dapat disimpulkan  bahwa  salah  satu  upaya  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan  dapat berasal dari kinerja keuangan. Berdasarkan teori signaling mengungkapkan bahwa
dengan  memberikan  suatu  sinyal  baik,  para  pemilik  informasi  berusaha memberikan  informasi  terbaik  yang  dapat  dimanfaatkan  oleh  pihak  penerima informasi.  Lalu  pihak  penerima  informasi  akan  menyesuaikan  perilakunya  sesuai dengan pemahamannya terhadap sinyal tersebut dan kualitas dari sinyal tersebut.
Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh (Pertiwi  & Pratama, 2012) yang menemukan adanya pengaruh positif antara kinerja keuangan dengan  nilai  perusahaan.  serta  hal  yang  sama  juga  diungkapkan  oleh (Gamayuni, 2015) “kinerja  keuangan  memiliki  pengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini mencerminkan  semakin  baik  kinerja  keuangan  suatu  perusahaan  dapat mencerminkan  prospek  usaha  yang  baik  di  masa  depan  sehingga  informasi  ini  di respon oleh investor dengan meningkatnya permintaan saham dan berdampak pada nilai perusahaan”.
Hipotesis  4:  Kinerja  keuangan  sebagai  variabel  intervening  dapat  memediasi hubungan antara nilai perusahaan dan Intellectual Capital (HCE, SCE, RCE, CEE).
Berdasarkan  hasil  penelitian  diatas  terlihat  bahwa  kinerja  keuangan  dapat memediasi hubungan antara intellectual capital terhadap nilai perusahaan sehingga hipotesis  4  dapat  diterima.  Hasil  Uji  Sobel  membuktikan  bahwa  salah  satu komponen intellectual capital yang berhasil di mediasi oleh kinerja keuangan ialah HCE  yang  ditunjukan  dengan  nilai  t-statistik  sebesar  3.520  dimana  nilai  tersebut lebih  besar  dari  t-tabel  sebesar  1.651  dengan  tingkat  signifikan  5%.  Sedangkan untuk variabel lainnya tidak berhasil dimediasi oleh kinerja keuangan.
Berdasarkan  hasil  penelitian,  pengaruh  tidak  langsung  pada  komponen  HCE pada  nilai  perusahaan  terlihat  lebih  tinggi  bila  dibandingkan  dengan  pengaruh langsungnya.  Hal  tersebut  dapat  diasumsikan  bahwa  keberadaan  kinerja  keuangan sebagai  variabel  intervening  dapat  memperkuat  hubungan  antara  human  capital efficiency  dengan  nilai  perusahaan  sehingga  dapat  di  representasikan  dengan peningkatan  HCE  dapat  meningkatkan  kinerja  keuangan  sehingga  implikasinya ialah meningkatnya nilai perusahaan (harga saham).
Berdasarkan  teori  resource-based  menyatakan  perusahaan  dapat  memegang kendali,  mengontrol,  mengelola,  serta  mempergunakan  aset  serta  modal  berwujud dan  tidak  berwujud  yang  diinternalisasi  dan  digunakan  secara  efektif  dan  efisien untuk  mengimplementasikan  strategi  yang  menguntungkan  dan  kompetitif  bagi perusahaan  di  sektor  yang  sama.  Hasil  penelitian  ini  mendukung  mendukung penelitian yang dilakukan oleh Rendy (2013), Nisa (2014), dan (Nuryaman, 2015) yang  menyatakan  bahwa  “kinerja  keuangan  dapat  menjadi  variabel  intervening yang memediasi hubungan antara intellectual capital dengan nilai perusahaan”.

## Kesimpulan
Berdasarkan hasil penelitian maka dapat diambil kesimpulan sebagai berikut:
1. Hasil  penelitian  menunjukan  bahwa  komponen  intellectual  capital  intellectual capital  yang  memiliki  pengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan  (PBV)  yaitu komponen  human  capital  efficiency  dan  relation  capital  efficiency  pada  23 perusahaan sektor manufaktur yang terdaftar di BEI periode 2009-2018. Dari hasil penelitian tersebut maka dapat diambil kesimpulan bahwa pengelolaan yang efektif dan efisien pada human capital yang berasal SDM perusahaan dan relation capital yang  berasal  dari  relasi  perusahaan  dengan  pihak  eksternal  dapat  meningkatkan nilai perusahaan. dengan meningkatnya nilai perusahaan, maka tingkat ketertarikan investor untuk menginvestasikan modalnya kepada perusahaan pun meningkat.
2. Hasil  penelitian  diatas  menunjukan  bahwa  komponen  intellectual  capital  yang memiliki  pengaruh  positif  terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan  (ROA)  hanya human  capital  efficiency  pada  23  perusahaan  sektor  manufaktur  yang  terdaftar  di BEI  periode  2009-2018.  Dari  hasil  penelitian  tersebut  dapat  diambil  kesimpulan bahwa  pengelolaan  pada  human  capital  yang  merujuk  pada  SDM  yang  dimiliki perusahaan  secara  efektif  dan  efisien  akan  meningkatkan  kinerja  keuangan perusahaan.  dengan  meningkatnya  kinerja  keuangan  suatu  perusahaan  maka  dapat memberikan  sinyal  positif  bagi  para  pelaku  eksternal  seperti investor  dan  kreditor untuk menginvestasikan dananya kepada perusahaan.
3. Hasil  penelitian  diatas  menunjukan  bahwa  kinerja  keuangan  (ROA)  memiliki pengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan  (PBV)  pada  23  perusahaan  sektor manufaktur yang terdaftar di BEI periode 2009-2018. Dari hasil penelitian tersebut diasumsikan  sejalan  dengan  teori  signaling  yaitu  dengan  meningkatkan  kinerja keuangan dapat memberikan sinyal positif pada pasar.
4. Hasil  penelitian  diatas  menunjukan  bahwa  komponen  intellectual  capital  yang memiliki  pengaruh  tidak  langsung  terhadap  nilai  perusahaan  ialah  human  capital efficiency.  Pengaruh  tidak  langsung  tersebut  dikarenakan  terdapat  keberadaan variabel intervening yaitu kinerja keuangan yang dapat memediasi hubungan antara human  capital  efficiency  dengan  nilai  perusahaan.  Keberadaan  kinerja  keuangan dapat memperkuat hubungan antara human capital efficiency dan nilai perusahaan. sehingga diasumsikan dengan meningkatkan pengelolaan pada HCE, maka kinerja keuangan akan meningkat pula serta dapat berimplikasi pada nilai perusahaan.

## BIBLIOGRAFI
Alwis, Dee. (2004). The role of intellectual capital in organisational value creation: An application  of  a theoretical  model  to two  case  studies .  Brunel  University,  School of Information Systems, Computing and Mathematics. Google Scholar
Anshori,  Muslich,  &  Iswati,  Sri.  (2019). Metodologi  penelitian  kuantitatif:  edisi  1 .
Airlangga University Press. Google Scholar
Celenza, Domenico, & Rossi, Fabrizio. (2014). Intellectual capital and performance of listed  companies:  empirical  evidence  from  Italy. Measuring  Business  Excellence .
Google Scholar
Chen,  Ming‐Chin,  Cheng,  Shu‐Ju,  &  Hwang,  Yuhchang.  (2005).  An  empirical investigation  of  the  relationship  between  intellectual  capital  and  firms’  market value and financial performance. Journal of Intellectual Capital . Google Scholar
Dewi,  Nisa  Ayu  Castrena,  &  Isynuwardhana,  Deannes.  (2014).  Intellectual  capital terhadap  nilai  perusahaan  dengan  kinerja  keuangan  sebagai  variabel  intervening. Jurnal Keuangan Dan Perbankan , 18 (2). Google Scholar
Gamayuni,  Rindu  Rika.  (2015).  The  effect  of  intangible  asset,  financial  performance and  financial  policies  on  the  firm  value. International  Journal  of  Scientific  and Technology Research , 4 (1), 202–212. Google Scholar
Guthrie, James, Ricceri, Federica, & Dumay, John. (2012). Reflections and projections: a  decade  of  intellectual  capital  accounting  research. The  British  Accounting Review , 44 (2), 68–82. Google Scholar
Jayanti,  L.  D.,  &  Binastuti,  S.  (2018).  Pengaruh  intellectual  capital  terhadap  nilai perusahaan dengan kinerja keuangan sebagai variabel intervening pada perusahaan perbankan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ilmiah Ekonomi Bisnis . Google Scholar
Moeller,  Klaus.  (2009).  Intangible  and  financial  performance:  causes  and  effects. Journal of Intellectual Capital . Google Scholar
Nimtrakoon,  Sirinuch.  (2015).  The  relationship  between  intellectual  capital,  firms’ market  value  and  financial  performance:  Empirical  evidence  from  the  ASEAN. Journal of Intellectual Capital . Google Scholar
Nuryaman, N. (2015). The influence of intellectual capital on the firm’s value with the financial  performance  as  intervening  variable. Procedia–Social  and  Behavioral Sciences , 211 , 292–298. Google Scholar
Pertiwi,  Tri  Kartika,  &  Pratama,  Ferry  Madi  Ika.  (2012).  Pengaruh  Kinerja  Keuangan Good  Corporate  Governance  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Food  and  Beverage. Jurnal  Manajemen  Dan  Kewirausahaan  (Journal  of  Management  and
Entrepreneurship) , 14 (2), 118–127. Google Scholar
Sugiyono,  Sugiyono.  (2010).  Metode  penelitian  kuantitatif  dan  kualitatif  dan  R&D.
Alfabeta Bandung . Google Scholar
Ulum,  Ihyaul,  Ghozali,  Imam,  &  Purwanto,  Agus.  (2014).  Intellectual  capital performance  of  Indonesian  banking  sector:  a  modified  VAIC  (M-VAIC) perspective. International  Journal  of  Finance  &  Accounting , 6 (2),  103–123. Google Scholar
Yilmaz,  Ilker,  &  Acar,  Goksel.  (2018).  The  effects  of  intellectual  capital  on  financial performance  and  market  value:  Evidence  from  Turkey. Eurasian  Journal  of Business and Economics , 11 (21), 117–133. Google Scholar

## Copyright holder:
Eko Prasetyo, Ivan Anindito Arista, Rudi Hermawan, Erlanda Pane (2021)
First publication right:
Syntax Literate: Jurnal Ilmiah Indonesia
This article is licensed under: