JURNAL MAKSIPRENEUR, Vol. VI, No. 2, Juni 2017, hal. 56 – 65

## ANALISIS REAKSI PASAR MODAL ATAS PENGUMUMAN KENAIKAN BI RATE TANGGAL
12 NOVEMBER 2013
Dwi Cahyaningdyah Nidya Arum Cahyasani Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Semarang
Korespondensi penulis: dcahyaningdyah@yahoo.com
Abstract . The purpose of this study was to analyze differences in the market reaction, as measured  by  abnormal  returns  and  trading  volume  activity  in  the  period  before  and after  the  announcement  of  the  increase  in  the  BI  Rate.  This  study  uses  event  study research  design,  observation  period  were  10  days  before  and  10  days  after  the  event. The populations in this study were all members of LQ45 companies. The study sample was  taken  by  purposive  sampling  technique.  The  method  of  data  collection  is  the documentation. The variables of this study are the abnormal return and trading volume activity. The analysis used in this study is different test paired sample t-test. Based on the  research  results,  the  stock  market  reaction  test  showed  no  significant  difference between  the  average  abnormal  return  before  and  after  the  announcement  of  the increase in the BI Rate. While testing the reaction by using the average trading volume activity indicators showed a significant difference between the periods before and after the announcement of the increase in the BI Rate.
Keywords: event study, abnormal return, trading volume activity, BI Rate

## I. PENDAHULUAN
Pasar  modal  pada  prinsipnya  merupakan  sarana  bertemunya  pihak  yang memerlukan modal dengan pemilik modal, baik perorangan maupun kelompok dengan berbagai jenis sekuritas yang menawarkan tingkat keuntungan atau return dengan risiko yang  berbeda.  Di  samping  itu,  pasar  modal  juga  mendorong  terciptanya  alokasi  dana yang  efisien,  karena  dengan  adanya  pasar  modal  maka  pihak  yang  kelebihan  dana (investor)  dapat  memilih  alternatif  investasi  yang  memberikan return yang  paling optimal (Tandelilin, 2010: 26).
Investor  memiliki  berbagai  pilihan  jenis  sekuritas  untuk  berinvestasi  selain  pada saham.  Alasan  pemilihan  saham  untuk  berinvestasi  oleh  investor  adalah  agar memperoleh return yang  lebih  besar  dibanding  berinvestasi  di  tempat  lainnya  seperti meletakkan  dana  pada  sektor  perbankan.  Informasi  baru  pada  pasar  modal  akan mempengaruhi  harga  saham  perusahaan  dan  lebih  lanjut  akan  mempengaruhi pengambilan  keputusan  oleh  investor  (Linawati,  2009:  1).  Informasi  dapat  digunakan investor untuk menentukan langkah-langkah investasi yang tepat sehingga, pemanfaatan informasi  sebagai  dasar  atas  alokasi  investasi  dapat  optimal.  Agar  pengambilan keputusan investor rasional, dibutuhkan suatu informasi yang relevan sehingga mampu
mengidentifikasi  kinerja  perusahaan.  Dengan  kata  lain,  keputusan  investasi  yang dilakukan oleh investor merupakan reaksi atas informasi yang mereka terima (Rokhman dkk, 2009: 2).
Informasi  merupakan  kebutuhan  utama  bagi  investor,  karena  informasi  tersebut digunakan  investor  untuk  mengambil  keputusan  investasi.  Tingkat  kecepatan  pasar modal  dalam  merespon  atau  menyerap  informasi  baru  merupakan  salah  satu  indikator tingkat efisien. Pasar modal dikatakan efisien apabila dapat mewujudkan suatu kondisi dimana  harga-harga  saham  mampu  mencerminkan  seluruh  informasi  yang  tersedia. Berdasarkan konsep pasar efisien pergerakan harga sekuritas emiten sangat bergantung pada  faktor  informasi,  informasi  tersebut  dapat  berupa  informasi  masa  lalu,  informasi yang  dipublikasikan  maupun  informasi private .  Adanya  informasi  baru  pada  pasar modal  akan  mempengaruhi  harga  saham  perusahaan  dan  lebih  lanjut  akan mempengaruhi  pengambilan  keputusan  oleh  para  investor.  Informasi  sendiri  dibagi menjadi dua yaitu informasi internal dan informasi eksternal (Fama, 1997: 284). BI rate merupakan suatu tingkat suku bunga  yang dikeluarkan oleh Bank sentral (Bank Indonesia) sebagai indikator tingkat risiko. Dalam website resmi Bank Indonesia dijelaskan bahwa BI Rate sebagai suku bunga acuan adalah suku bunga kebijakan yang mencerminkan  sikap  atau stance kebijakan  moneter  yang  ditetapkan  oleh  bank Indonesia  dan  diumumkan  kepada  publik.  Di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI),  kebijakan pemerintah  seperti  tingkat  suku  bunga  ikut  memberikan  pengaruh  terhadap  transaksi yang terjadi di lantai bursa. Kenaikan BI Rate sangat berpengaruh terhadap penyesuaian tingkat  bunga  dasar  kredit.  Hal  ini  kemungkinan  disebabkan  kenaikan  biaya  bunga seiring  dengan  kenaikan  BI Rate yang  mengakibatkan  penurunan  kemampuan membayar  debitur  (Kajian  Stabilitas  Keuangan  No.  8  Maret  2007-BI).  Pengumuman pemerintah  tentang  tingkat  suku  bunga  akan  mempengaruhi  pengeluaran  perusahaan untuk  membayar  hutangnya.  Semakin  tinggi  tingkat  suku  bunga  maka  akan  semakin tinggi  pula  perusahaan  harus  mengalokasikan  dananya  untuk  membayar  bunga  dari hutangnya.  Berdasarkan  pengumuman  Bank  Indonesia  tertanggal  12  November  2013, untuk  mempertahankan  laju  inflasi  dan  mempertimbangkan  kondisi  ekonomi  global, Bank Indonesia menetapakan suku bunga di angka 7.5%.
BI rate sebesar  7.5%  yang  diumumkan  pada  tanggal  12  November  2013 merupakan  BI rate tertinggi  dibandingkan  bulan-bulan  sebelumnya.  Tahun  2013 merupakan  tahun  dengan  ekspektasi  inflasi  tahunan  dengan  prediksi  tertinggi  sebesar 9,8  persen  dan  kenaikan  BI Rate sebesar  25  basis  poin  ini  bertujuan  untuk  menekan defisit dan menyehatkan transaksi berjalan dalam jangka panjang agar nilai tukar rupiah akan  stabil  ke  depannya  untuk  menghindari  gejolak  nilai  tukar  yang  semakin  tajam. Dengan  dikeluarkannya  pengumuman  tersebut  pasar  menanggapi  informasi  tersebut setelah  tanggal  tanggal  12  November  2013  indeks  LQ45  mengalami  penurunan dibanding hari-hari sebelumnya. Hal ini berarti bahwa pasar menanggapi secara negatif pengumuman kenaikan BI rate tanggal 12 November 2013 yang mencapai titik tertinggi selama tahun 2013.
Perubahan  kebijakan  suku  bunga  acuan  yang  dilakukan  oleh  bank  sentral  tidak hanya  terjadi  di  Indonesia,  di  Amerika The  Federal  Reserve  Bank (FED)  juga melakukan koreksi atas  suku bunga acuan untuk menjaga stabilitas ekonomi Amerika. Beberapa penelitian juga dilakukan menghasilkan hasil penelitian yang berbeda seperti penelitian yang dilakukan Bernanke & Kuttner (2005: 1253) menjelaskan pengurangan 25 basis poin tingkat bunga The FED menyebabkan kenaikan pada harga saham index sebesar  1  %  yang  berarti  pasar  modal  merespon  adanya  informasi  baru.  Namun  pada
penelitian  yang  dilakukan  Birru  &  Figlewski  (2010:  26)  adanya  pengumuman  tingkat suku  bunga  acuan  yang  baru  tidak    direspon  pasar  modal  dibuktikan  tidak  ada perubahan sebelum dan setelah pengumuman yang dilihat dari return.
Penelitian  yang  dilakukan  di  Indonesia  juga  terdapat  ketidakkonsistenan  hasil penelitian mengenai pasar efisien dalam bentuk  setengah kuat dengan melihat dampak dari suatu pengaruh pengumuman kondisi makro ekonomi yang menunjukkan beberapa perbedaan.  Penelitian  oleh  Lantara  (2004:10)  mengenai  perubahan  suku  bunga  dan kinerja  pasar  modal  Indonesia  menunjukkan  penurunan  suku  bunga  berdampak  reaksi positif  terhadap return pasar  dan  kenaikan  suku  bunga  menimbulkan  reaksi  negatif terhadap return pasar.  Penelitian  Lantara  (2004:11)  menyimpulkan  bahwa  pasar bereaksi  terhadap  pengumuman  perubahan  suku  bunga.  Penelitian  lain  yang menyatakan bahwa suku bunga mampu mempengaruhi pasar adalah penelitian Tjahjono (2004:  9)  yang  menyatakan  bahwa  suku  bunga  berpengaruh  negatif  terhadap  indeks saham  LQ45.  Hal  yang  sama  terdapat  pada  penelitian  Linawati  (2009:  65)  mengenai dampak pengumuman kenaikan BI Rate di respon oleh pasar dengan ditunjukan adanya perbedaan  rata-  rata trading  volume  activity sebelum  dan  setelah  pengumuman  namun respon  pasar  tersebut  tidak  ditunjukkan  dengan  adanya abnormal  return sebelum  dan setelah pengumuman kenaikan BI Rate .
Hasil  yang  berbeda  didapatkan  pada  penelitian  oleh  Iswardono  (1999:  9). menyatakan bahwa suku bunga yang diturunkan tidak menjadikan investasi meningkat. Penelitian  Ulumuddin  (2010:  87)  mengenai  dampak  pengumuman  penurunan  BI Rate oleh  Bank  Indonesia  juga  menunjukkan  bahwa  pasar  menganggap  pengumuman tersebut  sebagai  “ no  news ”  karena  tidak  terdapat return realisasi  yang  signifikan  pada hari sebelum dan setelah pengumuman tersebut,  yang berarti juga pasar tidak bereaksi terhadap pengumuman tentang penurunan tingkat suku bunga acuan. Uraian yang telah dikemukakan  tersebut,  mendorong  peneliti  untuk  mengetahui  bagaimana  dampak pengumuman kenaikan BI Rate tanggal 12 November 2013 terhadap beberapa indikator yang  dijadikan  variabel  dan    biasa  digunakan  untuk  melihat  reaksi  pasar.  Dalam peneitian  ini  reaksi  tercermin  dari  tingkat  keuntungan  yang  diukur  dengan  variabel abnormal  return serta  tingkat  likuiditas  saham  yang  dikur  dengan  aktivitas  volume perdagangan atau Trading Volume Activity (TVA).

## Kerangka Pemikiran Teoritis
Gambar 1 . Periode Pengamatan dan Event Window pada Peristiwa Pengumuman Kenaikan BI Rate
Berdasarkan  kerangka  berfikir  pada  Gambar  1  terlihat  bahwa  hari  0  merupakan hari terjadinya pengumuman peristiwa. Dua puluh satu (21) hari periode jendela ( event window ) yang diambilkan mulai dari sepuluh hari sebelum tanggal peristiwa (hari –10) sampai sepuluh hari setelah tanggal peristiwa (hari +10) juga dapat dikatakan, sepuluh hari disekitar peristiwa (yaitu sepuluh hari sebelum, hari peristiwanya, dan sepuluh hari
sesudahnya). Event  window ini  digunakan  sebagai  periode  pengamatan  reaksi  pasar modal,  pada  periode  sebelum  pengumuman  kenaikan  BI Rate (t=0)  apakah terjadi kebocoran  informasi,  yaitu  apakah  pasar  sudah  mendengar  informasinya  sebelum kebijakan  kenaikan  BI Rate diumumkan  dan  periode  sesudah  pengumuman  untuk mengetahui kecepatan reaksi pasar yang terjadi akibat pengumuman kenaikan BI Rate .

## II. METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  merupakan  jenis  penelitian  kuantitatif,  dan  menggunakan  desain penelitian event  study dengan  menggunakan  pengumuman  kenaikan  BI Rate sebagai peristiwa,  dengan  periode  pengamatan  10  hari  sebelum  dan  10  hari  setelah  peristiwa. Populasi yang digunakan pada penelitian ini adalah semua perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) sebagai anggota Indeks LQ45 periode bulan Agustus 2013 sampai  Januari  2014.  Teknik  pengambilan  sampel  pada  penelitian  ini  adalah  dengan metode purposive sampling . Menurut Ferdinand (2011: 223), purposive sampling ialah jenis  pemilihan  sampel  dengan  menggunakan  beberapa  kriteria  atau  pertimbangan tertentu  yang  disesuaikan  dengan  tujuan  penelitian  atau  masalah  penelitian  yang dikembangkan.
Penentuan  sampel  dilakukan  berdasarkan  metode purposive  sampling yang dengan  kriteria  yang  telah  diuraikan,  maka  terpilih  sampel  sebanyak  35  perusahaan dalam penelitian ini. Kemudian dari 35 perusahaan yang terpilih yang digunakan sampel ialah  data  saham  dari  35  perusahan  pada  periode  10  hari  sebelum  dan  periode  10  hari setelah  peristiwa  kenaikan  BI Rate .  Metode  pengumpulan  data  dalam  penelitian  ini adalah metode dokumentasi publikasi yaitu dengan cara mengambil data publikasi dari Bursa Efek Indonesia (BEI). Metode analisis data yang digunakan adalah dengan teknik analisis  uji  beda  yang  bertujuan  untuk  mengamati  perbedaan  hasil  rata-rata  kelompok sampel  yaitu  dari  pergerakan  harga  saham  pada  pasar  modal  sebelum  dan  setelah adanya  informasi  mengenai  pengumuman  kenaikan  BI Rate tertanggal  12  November 2013. Analisis data yang digunakan adalah model analisis paired sample t-test. Variabel  yang  digunakan  untuk  menganalisis  reaksi  pasar  di  proksikan  dengan abnormal return dan trading volume activity. Menurut Tandelilin (2010:609) Abnormal return saham atau return tak normal (RTN i ) merupakan selisih (positif atau negatif) dari return aktual  terhadap return normal. Return normal  merupakan return ekspektasian ( return yang  diharapkan  oleh  investor).  Untuk  menghitung abnormal  return dapat menggunakan rumus sebagai berikut:
AR it = R it – R mt
Keterangan: AR it = Abnormal return sekuritas ke-i pada periode peristiwa ket R it = Return sesungguhnya yang terjadi untuk sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t R mt = Return ekpektasi pasar untuk periode peristiwa ke-t.
Dalam  penelitian  ini  menggunakan  model  disesuaikan  pasar  ( marketadjusted model ) untuk menghitung return ekspektasi ( expected return ) yang menganggap bahwa penduga  terbaik  untuk  mengestimasi return suatu  sekuritas  adalah return indeks  pasar pada  saat  tersebut.  Dengan menggunakan  model  ini,  maka  tidak  perlu  menggunakan periode  estimasi,  karena return sekuritas  yang  diestimasi  adalah  sama  dengan return
indeks pasar (Jogiyanto, 2013:612) . Berikut adalah rumus menghitung Market Adjusted Model:
Rmt = ( IHSG t – IHSG t-1 )
IHSG t-1
Keterangan: Rmt   = Return pasar IHSGt  = Indeks harga saham gabungan penutupan   pada peride t IHSGt -1 = Indeks harga saham gabungan penutupan pada periode sebelumnya
Untuk  menghitung return sesungguhnya  yang  terjadi  maka  digunakan  selisih harga sekarang relatif terhadap harga sebelumnya yang diformulasikan sebagai berikut (Jogiyanto, 2010: 236):
Rit = Pit - Pit -1
Pit -1
Keterangan: Rit = Return realisasi sekuritas I pada hari ke-t Pit = Harga saham sekarang relatif Pit = Harga saham hari sebelumnya
Trading  volume  activity (TVA)  atau  sering  disebut  sebagai  aktifitas  volume perdagangan adalah jumlah saham yang diperdagangkan pada hari tertentu. TVA adalah alat  yang  digunakan  untuk  melihat  tingkat  likuiditas  saham  dan  juga  untuk  melihat apakah  informasi  pengumuman  kenaikan  BI Rate dinilai  sebagai  sesuatu  yang informatif bagi investor. Trading Volume Activity (TVA) dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut:

## = ∑ saham yang diperdagangkan ∑ saham yang beredar

## III. HASIL DAN PEMBAHASAN
Hipotesis  pertama  dalam  penelitian  ini  adalah  terdapat  perbedaan  rata-rata abnormal  return sebelum  dan  setetelah  peristiwa  pengumuman  kenaikan  BI Rate . Setelah  mengamati  persebaran  data  dengan  statisik  deskriptif,  selanjutnya  dilakukan pengujian  terhadap  hipotesis  pertama  dengan  menggunakan  uji  beda  untuk  sampel berhubungan  ( Paired sample  t-test) dengan  tingkat  signifikansi  sebesar  5%  atau  0,05. Berikut  ini  hasil  pengolahan  data  rata-rata abnormal  return saham  LQ45  sebelum  dan setelah peristiwa pengumuman kenaikan BI Rate dengan menggunakan paired sample t- test.
Penggunaan Abnormal  return dalam  penelitian  ini  digunakan  untuk  mengukur reaksi  pasar  modal  yang  dilihat  dari  tingakat  keuntungan  (Rokhman  dkk,  2009:663). Apabila  pengumuman  kenaikan  BI Rate memiliki  kandungan  informasi  maka  pasar
akan  bereaksi  terhadap  pengumuman  tersebut  yang  ditunjukkan  dengan  adanya perubahan harga saham.

## Tabel 1
Uji Beda Rata-rata Abnormal Return 10 hari sebelum dan 10 hari setelah Peristiwa Pengumuman Kenaikan BI Rate
Paired Samples Test Pair 1 AAR_Sebelum - AAR_Setelah Paired Differences Mean -.00103 Std. Deviation .00502 Std. Error Mean .00159 95% Confidence Interval of the Difference Lower -.00462 Upper .00256 T -.649 Df 9 Sig. (2-tailed) .533
Tabel  1  menunjukkan  bahwa  rata-rata abnormal  return selama  10  hari  sebelum pengumuman  kenaikan  BI Rate (t-10  sampai  t-1)  dan  10  hari  setelah  pengumuman kenaikan BI Rate (t+1 sampai t-1) diperoleh sebesar -0,00103% atau terjadi reaksi pasar yang  negatif.  Namun  demikian,  hasil  pengujian  perbedaan  rata-rata abnormal return sebelum  dan  setelah  peristiwa  secara  statistik  diperoleh  nilai  t=  -0,649  dengan signifikansi sebesar 0,533 atau berada di atas 0,05 (5%),. Hal ini berarti, tidak terdapat perbedaan yang signifikan secara statistik antara rata-rata abnormal return sebelum dan setelah peristiwa pengumuman kenaikan BI Rate . Dengan demikian, hipotesis pertama dalam penelitian ini ditolak.
Investor  tidak  melihat  bahwa  kenaikan  BI rate akan  mempengaruhi  investasi mereka di pasar saham. Kenaikan BI rate tidak memberikan dampak bagi perdagangan di bursa dan merupakan ” no news” karena investor tidak menganggap bahwa kenaikan BI rate akan  memberikan  dampak  yang  negatif  bagi perusahaan.  Dari  pengujian terhadap  hipotesis  satu  tidak  ditemukan  adanya  perbedaan  yang  signifikan  antara  rata- rata abnormal  return sebelum  dan  setelah  peristiwa  pengumuman  kenaikan  BI Rate , sehingga  hipotesis  yang  menyatakan  terdapat  reaksi  pasar  yang  ditunjukkan  dengan perbedaan  rata-rata abnormal  return pada  periode  sebelum  dan  setelah  pengumuman kenaikan BI Rate pada Indeks LQ45 tidak terbukti Hasil  Penelitian  yang  diperoleh  dapat  dijadikan  acuan  bahwa  ternyata  informasi kenaikan  BI Rate tidak  memberikan  signal  negatif.  Investor  yang  ingin  berinvestasi tidak hanya menggunakan informasi kebijakan pemerintah dalam menentukan langkah investasinya  (Linawati,  2009).  Tidak  adanya  reaksi  pasar  modal  yang  ditunjukkan dengan  tidak  adanya  perbedaan  antara abnormal  return sebelum  dan  setelah  peristiwa kenaikan  BI Rate menunjukkan bahwa kondisi pasar modal  Indonesia berjalan dengan normal  walaupun  ada  kebijakan  baru  yang  dikeluarkan  oleh  pemerintah.  Dengan kenaikan  BI Rate maka  risiko  gagal  bayar  akan  semakin  meningkat  dan  hal  itu  akan
membahayakan  dana  yang  telah  ditanamkan  oleh  investor.  Investor  dapat mempertimbangkan informasi kebijakan pemerintah dan memperhitungkan risiko yang akan  terjadi  pada  perusahaan  setelah  adanya  kebijakan  tersebut  sehingga  disamping mendapatkan return yang tinggi, dana yang telah mereka tanamkan di pasar modal tidak akan terkena dampak negatif dari adanya kebijakan pemerintah seperti kenaikan BI Rate (Linawati,2009).
Hipotesis  kedua  dalam  penelitian  ini  adalah  terdapat  reaksi  pasar  yang ditunjukkan dengan perbedaan trading volume activity (TVA) pada periode sebelum dan setelah  pengumuman  kenaikan  BI  Rate  pada  Indeks  LQ45. Trading  volume  activity digunakan sebagai indicator dalam melihat reaksi pasar modal yang diukur dari tingkat likuiditas (Rokhman dkk,2009:663). Perdagangan saham yang aktif dapat meningkatkan volume  perdagangan  dan  menujukkan  bahwa  saham  tersebut  digemari  oleh  investor. Dengan cepatnya saham diperdagangakan, maka akan memberi petunjuk bahwa saham tersebut semakin likuid.
Berdasarkan  hasil  pengujian  pada  rata-rata trading  volume  activity untuk perusahaan  anggota  LQ45  pada  tabel  diperoleh  bahwa  t  hitung  sebesar 4,002  dengan nilai  sigifikansi  sebesar  0,003.  Nilai  signifikansi  0.003  lebih kecil  dibanding  0.05 sehingga H2 diterima. Hal ini berarti terdapat perbedaan yang signifikan pada rata-rata trading volume activity antara sebelum dan sesudah peristiwa pengumuman kenaikan BI Rate . Dengan diterimanya hipotesis kedua (H2) berarti informasi baru berupa kenaikan BI rate memiliki  kandungan  informasi  yang  mampu  membuat  pasar  bereaksi  dengan melihat aktivitas perdagangan saham yang terjadi akan mempengaruhi investasi mereka di pasar saham.

## Tabel 2
Uji Beda Rata-rata Trading Volume Activity (ATVA) 10 hari sebelum dan 10 hari setelah Pengumuman Kenaikan BI Rate
Paired Samples Test Pair 1 ATVA_Sebelum - ATVA_Setelah Paired Differences Mean .00049 Std. Deviation .00039 Std. Error Mean .00012 95% Confidence Interval of the Difference Lower .00021 Upper .00077 T 4.002 Df 9 Sig. (2-tailed) .003
Tabel  2  menunjukkan  bahwa  rata-rata trading  volume  activity selama  periode pengamatan  sebelum  dan  setelah  pengumuman  kenaikan  BI Rate diperoleh  sebesar 0,00049  atau  terjadi  perdagangan  saham  sebesar  0,49%  dari  seluruh  saham  yang  ada. Hasil  pengujian  perbedaan  rata-rata  TVA  secara  statistik  diperoleh  t  =  4,002  dengan signifikansi  sebesar  0,003  atau  berada  dibawah  0,05.  Hal  ini  berarti  bahwa,  terjadi perbedaan  yang signifikan rata-rata trading volume activity (TVA) saham LQ45 sebelum dan setelah pengumuman kenaikan BI Rate .
Dari  hasil  penelitian  tersebut,  menunjukkan  bahwa  sebelum  dan  setelah pengumuman  kenaikan  BI Rate terjadi  reaksi  pasar  atas  perdagangan  saham  yang ditunjukkan  dengan  rata-tara trading  volume  activity sehingga  hipotesis  kedua  dapat diterima. Peristiwa kenaikan BI Rate memberikan sinyal tentang adanya informasi buruk terhadap aktivitas bursa atau pergerakan harga saham yang menurun. Adanya reaksi pasar modal yang ditunjukkan dengan adanya perbedaan antara trading volume activity sebelum dan  setelah  peristiwa  kenaikan  BI Rate menunjukkan  bahwa  kondisi  pasar  modal Indonesia tidak berjalan  dengan normal,  adanya  perubahan aktivitas pelaku pasar berupa supply dan demand atas perdagangan saham yang terjadi di Bursa Efek Indonesia (BEI).

## IV. KESIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan  hasil  penelitian  dan  pembahasan,  maka  dapat  disimpulkan  sebagai berikut:
1. Tidak  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  antara average abnormal  return sebelum dan  setelah  peristiwa  pengumuman  kenaikan BI Rate .  Dengan  demikian, pengumuman kenaikan BI rate tidak menggerakkan abnormal return di pasar.
2. Terdapat  perbedaan  yang  signifikan  antara average trading  volume  activity sebelum dan  setelah  pengumuman  kenaikan BI Rate. Dengan  demikian  menunjukkan  bahwa pengumuman kenaikan BI Rate mempengaruhi keputusan investor dalam melakukan transaksi di pasar modal, sehingga menimbulkan perbedaan rata-rata TVA.
Berdasarkan kesimpulan dan keterbatasan penelitian, maka terdapat beberapa saran yang dihasilkan dari penelitian ini, yaitu:
1. Bagi  perusahaan,  penelitian  ini  menyarankan  agar  mengamati  perubahan  harga saham,  sehingga  apabila  terkena  dampak  kebijakan  pemerintah,  perusahaan  dapat mengambil keputusan untuk mengantisipasi hal tersebut.
2. Bagi  investor,  penelitian  ini  menyarankan  hendaknya  mempertimbangkan  dampak dari  informasi  kebijakan  pemerintah  dan  kondisi  makro  yang  akan  terjadi  pada perusahaan  setelah  adanya  kebijakan  tersebut  sebelum  mengambil  keputusan investasi.
3. Bagi penelitian selanjutnya, penelitian ini menyarankan beberapa hal, yaitu:
a. Dalam  menentukan  nilai return ekspektasian  ( expected  return )  dapat menggunakan  model  estimasi  berupa mean  adjusted  model atau market  model yang  melakunan  perhitungan return realisasi  pada  periode  estimasi  (periode sebelum periode pengamatan) terlebih dahulu (Jogiyanto, 2013: 610).
b. Melakukan  pengelompokan  sampel  berdasarkan  struktur  modal  perusahaan, sehingga diharapkapkan memberikan hasil yang berbeda atas reaksi yang terjadi akbibat adanya pengumuman kenaikan BI Rate (Linawati, 2009: 3).
c. Menambah  variabel  lain  selain abnormal  return dan trading  volume  activity untuk menggambarkan reaksi pada pasar modal, seperti variabel return, dan bid- ask spread saham (Rockhman, 2009: 663).

## DAFTAR REFERENSI
Bernanke,  B.  &  Kuttner,  K.  (2005).  What  Explains  The  Sthock  Market’s  Reaction  to Federal Reserve Policy? The Journal of Finance , Vol LX, No.3.
Birru, J. & Figlewski, S. (2010). The Impact of the Federal Reserve’s Interest Rate Target Announcement on Stock Price: A Closer Look at How the Market Impounds New Information. Script . New York University Stren School of Business.
Fama,  F.E.  (1997).  Market  Efficiency,  Long-Term  Return,  and  Behavioral  Finance.
Journal of Finance Economics , Vol.49, hal: 283-306.
Ferdinand,  Augusty.  (2011).  Metode  Penelitian  Manajemen.  Semarang:  Badan  Penerbit Universitas Diponegoro.
Iswardono.  (1999).  Suku  Bunga  Diturunkan  Investasi  Akan  Meningkat? Jurnal  Ekonomi dan Bisnis Indonesia, Vol 14.
Jogiyanto, H. (2013). Teori Portofolio dan Analisis Investasi . Yogyakarta: BPFE.
Lantara,  I.W.N.  (2004).  Perubahan  Tingkat  Suku  Bunga  dan  Kinerja  Pasar  Modal Indonesia. Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia, Vol 19.
Linawati, D. (2009). Dampak Pengumuman Kenaikan BI Rate Tanggal 07 Oktober 2008 Terhadap  Abnormal  Return  dan  Trading  Volume  Activity. Tesis .  Semarang: Fakultas Ekonomi UNDIP.
Rokhman,  M.T.N.,  Afandy,  D.P.,  &  Kiptiyah,  S.M.  (......).  Analisis  Return,  Abnormal Return,  Aktivitas  Volume  Perdagangan  dan  Bid-Ask  Spread  Saham  di  Seputar Pengumuman Stock Split. Wacana , Vol.12, No. 4, Hal: 662-677.
Tandelilin, E. (2010). Portofolio dan Investasi Teori dan Aplikasi . Yogyakarta: Kanisius.
Tjahjono,  H.K.  (2004).  Pengaruh  Kurs  dan  Suku  Bunga  Terhadap  Indeks  Harga  Saham LQ 45. Jurnal Ekonomi & Studi Pembangunan, Vol 5.
Ulumuddin, A.S. (2010). Pengaruh Pengumuman Penuruan BI Rate Terhadap Return dan Risiko  Saham  Sektor  Perbankan  Indonesia  Juni  2009. Skripsi .  Malang:  Fakultas Ekonomi UIN MMI.
http://www.bi.go.id/id/moneter/bi-rate/data/Default.aspx  (25 November 2013).
http://www.idx.co.id/id-id/beranda/informasipasar/saham/ringkasansaham.aspx (7 Februari 2014).
http://www.ksei.co.id/announcements/ksei_announcement (6 Februari 2014).