## Pengaruh Struktur Modal Terhadap Kinerja Perusahaan Berdasarkan Siklus Hidup Perusahaan
( The Influence of Capital Structure to The Company’s Performance Based on The Life Cycle of Companies )
Tia Ardianty Aulia * , Nining Ika Wahyuni, Indah Purnamawati Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi dan Bisni, Universitas Jember (UNEJ) Jln. Kalimantan 37, Jember 68121
E-mail : tdiandz @gmail.com

## Abstrak
Penelitian   ini  bertujuan   untuk   meneliti   pengaruh   struktur   modal   terhadap   kinerja   perusahaan   berdasarkan   siklus   hidup perusahaan.  Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia (BEI)   pada   tahun   2011-2015.  Pengambilan   sampel   dilakukan   dengan metode   purposive   sampling, yaitu   dengan menggelompokkan perusahaan ke dalam tahapan siklus hidup berdasarkan rata-rata pertumbuhan penjualan . S ampel dalam penelitian ini sebanyak 98 perusahaan. Penelitian ini menggunakan sumber data sekunder yaitu laporan keuangan perusahaan manufaktur pada tahun 2011-1015. Data yang digunakan antara lain penjualan, hutang, ekuitas, aset dan laba setelah pajak. Metode analisis data menggunakan Statistik Deskriptif, Uji Asumsi Klasik, Analisis Regresi Berganda, Uji Hipotesis yang terdiri dari Uji t, Uji F, dan Koefisien Determinasi (R Square). Hasil penelitian menujukkan bahwa struktur modal pada tahap start up, growth, dan mature berpengaruh positif signifikan terhadap kinerja perusahaan. Stuktur modal pada setiap tahapan siklus hidup perusahaan tersebut berbeda-beda, semakin besar struktur modal maka kinerja perusahaan semakin meningkat.
Kata Kunci: Struktur Modal, Kinerja Perusahan, Siklus Hidup Perusahaan, manufaktur

## Abstract
This research aims to examine the effect of capital structure to the company's performance based on the life cycle. The population   in   this   study   are   all   manufacturing   companies   listed   on   the   Indonesia   Stock   Exchange   (BEI)   in   2011-2015. Sampling by using purposive sampling method, that is by grouping companies into life cycle stages based on the average sales growth. The sample in this study as many as 98 companies. This research uses secondary data that the financial statements of companies manufacturing the years 2011-2015 were obtained in the Indonesia Stock Exchange. The data used include sales, debt, equity, assets and profit after tax.Methods of data analysis using Descriptive Statistics, Clasiccal  Assumption Test, Regression Methods, and Hypothesis Test consisted of t Test, F Test and Coefficient of Determinatio (R Square). The results showed that the capital structure at start up, growth, and mature have a significant positive effect on company performance. The capital structure at each stage of the company life cycle is different, the greater the capital structure then the company's performance is increasing.
Keywords: Capital Structure, Company Performance, Company Life Cycle, manufactur

## Pendahuluan
Saat ini perkembangan dunia bisnis menciptakan persaingan yang semakin ketat dan kompetitif antar perusahaan. Situasi ekonomi ini menyebabkan perusahaan diharuskan memiliki kinerja   yang   baik   untuk  mempertahankan   keberlangsungan hidupnya   dan   meningkatkan   pertumbuhan   perusaahan. Berdirinya suatu perusahaan tentu memiliki tujuan yang ingin dicapai.   Tujuan   utama   perusahaan   adalah   memaksimalkan laba   ( profit   oriented )   dan   mensejahterakan   para   pemegang saham   ( stakeholder ).   Tujuan   perusahaan   tersebut   dapat terwujud melalui kinerja perusahaan ( firm performance ) yang baik.   Kinerja   perusahaan   memperlihatkan   kemampuan perusahaan untuk memberikan keuntungan dari aset, ekuitas, maupun hutang (Fachrudin, 2011) Peningkatan sumber daya perusaahan merupakan salah satu upaya untuk menciptakan kinerja   perusahaan   yang   semakin   baik.   Namun,   untuk meningkatkan   sumber   dayanya,   perusahaan   memerlukan dana yang besar yang digunakan untuk membiayai investasi yang   dilakukan   perusahaan.   Keputusan   mengenai   investasi ( investment )   dan   pendanaan   ( financing )   dilakukan   oleh manajer   perusahaan.   Pendanaan   tersebut   diperoleh   dari sumber   pendanaan   internal   ( internal   financing )   maupun
pendanaan eksternal ( external financing ). Sumber pendanaan internal   berasal   dari   laba   yang   ditahan   dan   penyusutan (depresiasi),  sedangkan  sumber  dana  eksternal   berasal   dari pinjaman/ hutang ( debt financing ) dan modal sendiri ( equity financing ).
Sumber   pendanaan   yang   digunakan   untuk   membiayai investasi   berkaitan   dengan   struktur   modal.   Struktur   modal merupakan   pendanaan   ekuitas   dan   hutang   dalam   suatu perusahaan (Brealey et al , 2006). Menurut Hafsah dan Sari (2015),   struktur   modal   adalah   perimbangan   atau perbandingan antara modal asing (jangka panjang) dan modal sendiri.   Penentuan   struktur   modal   menjadi   masalah   yang penting   bagi   perusahaan   karena   kinerja   perusahaan ditentukan   dari   baik   dan   buruknya   keputusan   manajer terhadap struktur modal. Perusahaan yang struktur modalnya optimal   maka   menghasilkan   tingkat   pengembalian   yang optimal   pula,   sehingga   tidak   hanya   perusahaan   yang mendapat   keuntungan,   tetapi   pemegang   saham   juga   akan mendapatkan   keuntungan   tersebut.   Sedangkan,   bila   stuktur modalnya tidak optimal maka akan timbul biaya modal yang terlalu besar sehingga biaya hutang semakin besar.
* Corresponding Author
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2018, Volume V (1) : 69-75 ISSN : 2355-4665
Disamping   itu,   ada   kajian   struktur   modal   yang   dikaitkan dengan siklus hidup perusahaan. Menurut Frielinghaus et al (2005),   struktur  modal   berkaitan  dengan   siklus  hidup  ( life cycle )   perusahaan.   Kebutuhan   rasio   hutang   akan   berbeda- beda   sesuai   dengan   tahapan   hidup   perusahaan   karena kebutuhan pendanaan  dapat berubah sesuai  dengan kondisi perusahaan.   Siklus   hidup   perusahaan   menjelaskan   bahwa perusahaan berkembang dan berpindah dari tahapan satu ke tahapan lainnya. Roring dan Ronni (2014) menyatakan siklus hidup perusahaan terdiri dari empat tahap, yaitu tahap awal ( start-up ),   tahap   pertumbuhan   ( growth ),   tahap   dewasa ( mature ),  dan  tahap  penurunan   ( decline ).  Tahap-tahap  dari siklus   tersebut   ditentukan   dari   dua   hal   yaitu   volume penjualan   (pertumbuhan)   dan   laba   rugi   perusahaan   yang berpengaruh terhadap kinerja perusahaan.
Pemahaman   tentang   siklus   hidup   diperlukan   perusahaan dalam   menganalisis   kebutuhan   pendanaan.   Sumber pendanaan   mencerminkan   pada   tahap   apa   perusahaan   itu berada.   Bagi   perusahaan   dengan   tingkat   pertumbuhan penjualan dan laba yang tinggi kencendrungan penggunaan hutang   sebagai   sumber   dana   eksternal   yang   lebih   besar dibandingkan   perusahaan-perusahaan   yang   tingkat pertumbuhannya penjualanya rendah (Savitri, 2014). Weston dan   Brigham   (1981)   menyatakan   bahwa   perusahaan   yang baru berdiri akan menggunakan modal dari pemilik (modal internal).   Jika   perusahaan   telah   melewati   tahap   awal, perusahaan   akan   mencari   sumber   dana   lain   seperti   hutang atau kredit bank.
Dalam pecking order theory menjelaskan terjadinya urutan prioritas   pendanaan   yang   dimulai   dari   pendanaan   internal, kemudian hutang, dan pilihan terakhir adalah modal saham. Menurut   Sinthayani   dkk   (2015),   perusahaan   memilih menggunakan internal   financing lebih   dahulu   untuk membiayai   operasinya.   Kemudian,   apabila   diperlukan pendanaan dari luar maka perusahaan akan memulai dengan menerbitkan sekuritas paling aman, yaitu obligasi.Penerbitan saham  menjadi   pilihan  terakhir   perusahaan   jika  pendanaan operasi   belum   mencukupi.     Menurut   Restiyowati   (2014), dalam signaling   theory ,   perusahaan   dengan   prospek menguntungkan akan mencoba menghindari penjualan saham dan   mengusahakan   modal   baru   dengan   cara   lain,   seperti penggunaan   hutang.   Investor   baru   beranggapan   bahwa perusahaan yang menerbitkan saham kesulitan mendapatkan sumber   pendanaan   dari   hutang   karena   kinerja   perusahaan yang kurang baik. Dalam trade-off theory, d engan pendanaan hutang   maka   perusahaan   dapat   memperoleh   manfaat   dari penghematan pajak. Hutang membuat perusahaan memiliki kewajiban   untuk   membayar   beban   bunga   setiap   periode. Semakin tinggi beban bunga maka jumlah laba kena pajak semakin   rendah,   sehingga   jumlah   pajak   yang   harus dibayarkan perusahaan menjadi lebih rendah. Dengan
Dalam   tahapan   siklus   hidup,   pendanaan   perusahaan   akan berbeda-beda sesuai dengan kondisi perusahaan (Frielinghaus et al, 2005). Menurut Damodaran (2001), perusahaan dalam tahap start up memperoleh sumber dana dari ekuitas pemilik dan mungkin sedikit utang bank, karena baru berdiri maka hambatannya   adalah   sulit   mendapatkan   dana. Selain   itu, tahap ini ditandai dengan pertumbuhan penjualan cenderung lambat  dan  juga memperoleh  laba yang  relatif  kecil. Pada tahap growth, perusahaan mulai memenuhi kebutuhan pasar dan   pertumbuhannya   cepat   karena   pemenuhan   kebutuhan
pasar lebih baik daripada kompetisi sehingga laba meningkat cepat   (Quinn   dan   Cameron,   1983).   Menurut   Damodaran (2001), pada tahap mature , laba dan arus kas akan berlanjut untuk   meningkat   dengan   cepat.   Perusahaan   akan menggunakan   hutang   bank   dari   obligasi   untuk   mebiayai investasinya. Menurut   Savitri   (2014),   perusahaan   dengan penjualan  meningkat  akan  membutuhkan dana  besar  untuk meningkatkan kegiatan operasionalnya yang tidak tercukupi dengan pendanaan internal, sehingga membutuhkan sumber dana eksternal. Peningkatan kegiatan operasional tentu akan meningkatkan pendapatan perusahaan, sehingga perusahaan dapat   memperoleh   laba.   Dengan   memperoleh   laba   yang maksimal   maka   perusahaan   dikatakan   memiliki   kinerja perusahaan yang baik dan tujuan perusahaan dapat terpenuhi.
Berdasarkan  landasan  teori  dan penemuan empiris tersebut maka dihasilkan hipotesis sebagai berikut.
H 1 : struktur modal pada tahap start up berpengaruh terhadap kinerja perusahaan H 2 : struktur modal pada tahap growth berpengaruh terhadap kinerja perusahaan H 3 : struktur modal pada tahap mature berpengaruh terhadap kinerja perusahaan
Berdasarkan latar belakang tersebut maka rumusan masalah dalam penelitian ini adalah :
1.  Apakah struktur modal pada tahap pengenalan ( start-up ) berpengaruh terhadap kinerja perusahaan?
2. Apakah struktur modal pada tahap pertumbuhan ( growth ) berpengaruh terhadap kinerja perusahaan?
3.  Apakah   struktur   modal   pada   tahap   dewasa   ( mature ) berpengaruh terhadap kinerja perusahaan?
Sesuai   dengan   rumusan   masalah   di   atas,   maka   tujuan penelitian ini adalah:
1.  Untuk   mengetahui   apakah   struktur   modal   pada   tahap pengenalan   ( start-up )   berpengaruh   terhadap   kinerja perusahaan.
2.Untuk   mengetahui   apakah   struktur   modal   pada   tahap pertumbuhan   ( growth )   berpengaruh   terhadap   kinerja perusahaan.
3. Untuk   mengetahui   apakah   struktur   modal   pada   tahap dewasa (mature) berpengaruh terhadap kinerja perusahaan.

## Metode

## Rancangan dan Desain Penelitian
Jenis   penelitian   ini   adalah   penelitian   kuantitatif.   Dalam penelitian ini dilakukan analisis deskriptif statistik, uji asumsi klasik,   analisis   regresi   linier   berganda,   dan   uji   hipotesis. Analisis   dilakukan   dengan   menjelaskan   hubungan   variabel independen terhadap variabel dependen.

## Jenis dan Sumber Data
Sumber   data   dalam   penelitian   ini   diperoleh   dari   data sekunder   yaitu   laporan   keuangan   perusahaan   manufaktur pada tahun 2011-2015 yang terdaftar di bursa efek indonesia. Data yang digunakan antara lain penjualan, hutang, ekuitas, aset dan laba setelah pajak.

## Populasi dan Sampel
Populasi   dalam   penelitian   ini   adalah   seluruh   perusahaan manufaktur yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia (BEI) pada   tahun   2011-2015.  Pengambilan   sampel   dilakukan dengan teknik nonprobability sampling yaitu dengan metode
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2018, Volume V (1) : 69-75 ISSN : 2355-4665
purposive sampling. Sampel dalam penelitian ini sebanyak 98 perusahaan.   Dimana   pengelompokan   ini   didasarkan   pada pertumbuhan   penjualan   (Agrawal   dan   Gup   (1996)   dalam Arifin, 2009).
Tabel 1.1 Tingkat Pertumbuhan Penjualan dala Tahapan
Siklus hidup Perusahaan Siklus Hidup Rata-rata pertumbuhan penjualan Start up > 50% Growth 10% - 49,9% Mature 0% - 9,9% Decline < 0%

## Metode Analisis Data
Untuk menguji hipotesis bahwa struktur modal pada  tahapan siklus   hidup start   up,   growth, dan mature berpengaruh terhadap kinerja perusahaan digunakan analisis regresi linier berganda. Persamaan regresi dalam penelitian ini adalah :
ROA   =   a   +   b 1 DER*Start   up   +   b 2 DER*Growth   + b 3 DER*Mature+ e
Keterangan:
ROA : Return on Assets a : konstanta
b 1 , b 2 , b 3 : koefisien regresi
Dummy siklus hidup perusahaan (k-1) Start up : 1 jika siklus hidup perusahaan pada tahap start up dan 0 untuk lainnya Growth : 1 jika siklus hidup perusahaan pada tahap growth dan 0 untuk lainnya Mature : 1 jika siklus hidup perusahaan pada tahap mature dan 0 untuk lainnya Decline : kategori dasar e : eror
Terhadap persamaan diatas dilakukan uji asumsi klasik yaitu uji normalitas dengan menggunakan uji kolmogorov smirnov , uji autokolerasi dengan menggunakan uji durbin watson , uji heterokedasitas   dengan   menggunakan   uji glejser ,   uji multikolinieritas   dengan   menggunakan   nilai tolerance dan Variance Inflanation Factor (VIF).

## Hasil dan Pembahasan
Hasil
Statistik Deskriptif Tabel 4.2 Hasil Statistik Deskriptif Variabel Penelitian Min Max Mean Standar Deviasai DER Start up -31,78 70,83 4,6676 2,990029 DER Growth -9,45 11,25 1,3215 1,77681 DER Mature -30,60 27,98 1,0107 3,96388 ROA -0,25 0,66 0,0613 0,09
Lampiran: 5
Berdasarkan   hasil   analisis   pada   Tabel   4.2   dapat   diketahui bahwa untuk variabel DER Start-up menunjukkan nilai rata- rata   (mean)   sebesar  1,3418.  Nilai   terendah   variabel   DER Start-up   sebesar  -31,78  dan   nilai   tertinggi  70,83.  Standar deviasi sebesar 2,990029. Hal ini berarti nilai standar deviasi yang mendekati nilai rata-rata (mean) dan ukuran penyebaran data yang semakin kecil.
Berdasarkan   hasil   analisis   pada   Tabel   4.2   dapat   diketahui bahwa untuk variabel DER Growth menunjukkan nilai rata- rata   (mean)   sebesar  1,3215.  Nilai   terendah   variabel   DER Growth   sebesar  -9,45  dan   nilai   tertinggi  11,25.  Standar deviasi sebesar  1,77681. Hal ini berarti nilai standar deviasi yang mendekati nilai rata-rata (mean) dan ukuran penyebaran data yang semakin kecil.
Berdasarkan   hasil   analisis   pada   Tabel   4.2   dapat   diketahui bahwa untuk variabel DER Mature menunjukkan nilai rata- rata   (mean)   sebesar  1,0107.  Nilai   terendah   variabel   DER Mature   sebesar  -30,60  dan   nilai   tertinggi  27,98.  Standar deviasi sebesar 2,990029. Hal ini berarti nilai standar deviasi mendekati nilai rata-rata (mean) dan ukuran penyebaran data semakin kecil.
Nilai rata-rata (mean) untuk variabel  ROA sebesar  0,0613. Nilai terendah variabel ROA sebesar -0,25 dan nilai tertinggi 0,66  Standar   deviasi  sebesar  0,09943.  Hal  ini   berarti   nilai standar deviasi mendekati nilai rata-rata (mean) dan ukuran penyebaran data semakin kecil.
Dalam  hasil deskriptif statistik nilai  DER minimal bernilai negatif, hal ini disebabkan karena total ekuitas negatif pada beberapa   perusahaan.   Ekuitas   negatif   diakibatkan   oleh akumulasi   saldo   laba   ditahan   bernilai   negatif   (akumulasi defisit).

## Uji Asumsi Klasik a. Uji Normalitas
Tabel 4.3 Hasil Uji Normalitas Variabel Nilai Kolmogorov Smirnov Keterangan DER Start up 0,138 Berdistribusi normal DER Growth 0,119 Berdistribusi normal DER Mature 0,192 Berdistribusi normal ROA 0,200 Berdistribusi normal Lampiran: 6
Berdasarkan Tabel 4.3 hasil pengujian pada tabel tersebut, dapat diketahui bahwa variabel DER Start up memiliki nilai probabilitas   atau   signifikansi   sebesar   0,138   variabel   DER Growth memiliki nilai probabilitas atau signifikansi sebesar 0,119, variabel DER Mature memiliki nilai probabilitas atau signifikansi sebesar 0,192, dan variabel ROA memiliki nilai probabilitas   atau   signifikansi   sebesar   0,200.   Nilai   tersebut lebih besar dari 0,05. Sehingga, dapat dinyatakan bahwa data dalam penelitian ini berdistribusi normal.
b. Uji Autokorelasi Tabel 4.4 Hasil Uji Autokorelasi Model Nilai Durbin- Watson Keterangan 1 1,830 Tidak terjadi autokorelasi Lampiran: 6
Berdasarkan hasil pengujian pada tabel 4.4 dapat diketahui bahwa   nilai Durbin-Watson sebesar   1,830.   Nilai   tersebut Angka Durbin-Watson diantara   Du<DW<4-Du.   Sehingga dapat   dinyatakan   bahwa   data   dalam   penelitian   ini   terjadi autokorelasi.
c. Uji Heterokedasitas
Tabel 4.5 Hasil Uji Heterokedasitas Variabel Sig Keterangan DER Start up 0,926 Tidak terjadi heterokedasitas DER Growth 0,612 Tidak terjadi heterokedasitas DER Mature 0,198 Tidak terjadi heterokedasitas
Lampiran: 6
Berdasarkan   tabel   4.5   dapat   diketahui   bahwa   nilai signifikansi   masing-masing   variabel   lebih   besar   dari   0,05, sehingga   dari   hasil   tersebut   dapat   diketahui   bahwa   tidak terjadi heterokesdatisitas dari persamaan yang diuji.

## d. Uji Multikolinieritas
Tabel 4.6 Hasil Uji Multikolinieritas Varabel Collinearity Statistics Keterangan Tolerance VIF DER Start up 0,850 1,176 Tidak terjadi multikolinieritas DER Growth 0,735 1,360 Tidak terjadi multikolinieritas DER Mature 0,843 1,187 Tidak terjadi multikolinieritas
Lampiran: 6
Berdasarkan hasil analisis Collinearity Statistics yang dapat dilihat  pada  tabel  4.6 diketahui  bahwa  model  tidak  terjadi multikolinieritas. Hal tersebut ditandai dengan nilai VIF dari masing-masing variabel  kurang dari  10 dan nilai tolerance lebih dari 0,10.

## Analisis Regresi Linier Berganda
Tabel 4.7 Hasil Analisis Linier Berganda Variabel Koefisien Regresi Sig. Keterangan Konstan 0,008 - - DER Start up 0,050 0,047 Signifikan DER Growth 0,113 0,001 Signifikan DER Mature 0,285 0,000 Signifikan Lampiran: 7
Berdasarkan   Tabel   4.7   hasil   tersebut   dapat   diperoleh persamaan regersi linier berganda sebagai berikut:
ROA = 0,008 + 0,050(DER Start up) + 0,113(DER Growth) + 0,285(DER Mature) + e
a. Nilai Konstanta
Dari   persamaan   diatas   didapatkan   nilai   konstanta   sebesar 0,008  yang berarti bahwa jika nilai dari variabel DER sama dengan nol, maka ROA adalah sebesar konstanta 0,008.

## b.DER Start up
Nilai  koefisien  dari  variabel  DER Start  up adalah  bernilai Positif 0,050 dan nilai signifikansi 0,047 yang berarti bahwa setiap   kenaikan   satu   satuan   variabel   tersebut,   akan meningkatkan ROA sebesar 0,050 .

## c.DER Growth
Nilai   koefisien   dari   variabel   DER Growth adalah   bernilai Positif 0,113 dan nilai signifikansi 0,001 yang berarti bahwa setiap   kenaikan   satu   satuan   variabel   tersebut,   akan meningkatkan ROA sebesar 0,113 .

## d. DER Mature
Nilai   koefisien   dari   variabel   DER Mature adalah   bernilai Positif 0,285 dan nilai signifikansi 0,000 yang berarti bahwa setiap   kenaikan   satu   satuan   variabel   tersebut,   akan meningkatkan ROA sebesar 0,285.
Uji Hipotesis
a. Uji t (parsial)
Tabel 4.8 Hasil Uji t Variabel Sig. DER Start up 0,047 DER Growth 0,001 DER Mature 0,000 Lampiran: 8
ISSN : 2355-4665
Berdasarkan   tabel   tersebut   dapat   diketahui   besar   dari pengaruh   masing-masing   variabel   independen   terhadap variabel dependen sebagai berikut :
Pengaruh variabel DER Start up terhadap variabel ROA
Berdasarkan   Tabel   4.8   dapat   dilihat   bahwa   tingkat probabilitas (α) adalah 0,047, Hal ini berarti DER Start up berpengaruh   signifikan   terhadap   ROA,   nilai   probabilitas   < 0,05 maka terbukti kebenarannya (H 1 diterima).
Pengaruh variabel DER Growth terhadap variabel ROA
Berdasarkan   Tabel   4.8   dapat   dilihat   bahwa   tingkat probabilitas (α) adalah 0,001, Hal  ini berarti  DER Growth berpengaruh   signifikan   terhadap   ROA,   nilai   probabilitas   < 0,05 maka terbukti kebenarannya (H 2 diterima).
Pengaruh variabel DER Growth terhadap variabel ROA
Berdasarkan   Tabel   4.8   dapat   dilihat   bahwa   tingkat probabilitas (α) adalah 0,000, Hal  ini berarti  DER Growth berpengaruh   signifikan   terhadap   ROA,   nilai   probabilitas   < 0,05 maka terbukti kebenarannya (H 3 diterima).

## b. Uji F
Tabel 4.9 Hasil Uji F Model Sum of Square df Mean Square F Sig. 1 Regresion 8,701 3 2,175 31,492 0,000 b Residual 12,433 180 0,069 Total 21,134 183 Lampiran: 8
Berdasarkan hasil perhitungan uji F yang terlihat pada tabel 4.9 diperoleh nilai Sig. sebesar 0,000 lebih kecil dari nilai 0,05  (Sig.  <  0,05),   maka  dapat   disimpulkan  bahwa  model yang   digunakan   untuk   menguji   pengaruh   struktur   modal terhadap kinerja perusahaan adalah model yang layak.
c. Uji Koefisien Determinasi (R 2 )
Tabel 4.10 Hasil Uji Koefisien Determinasi (R 2 ) Model R R Square Adjusted   R Square Std. Error of The Estimate 1 0,642 a 0,412 0,399 0,26281673 Lampiran: 8
Berdasarkan hasil Adjusted R Square pada tabel 4.10 terlihat bahwa nilai Adjusted R Square sebesar 0,399 atau 39,9%. Hal ini menunjukkan bahwa 39,9% variabel Kinerja Perusahaan dapat   dijelaskan  oleh  Struktur  Modal  pada  tahap start  up , growt , dan mature , dan sisanya yaitu 61,1% dijelaskan oleh variabel-variabel lain di luar persamaan.

## Pembahasan
1.   Struktur   Modal   Pada   Tahap Start   Up Berpengaruh Terhadap Kinerja Perusahaan
Variabel   struktur   modal   pada   tahap start   up berpengaruh positif signifikan terhadap variabel kinerja perusahaan, hal ini
ditunjukkan   oleh   koefisien   regresi   sebesar   0,050   dan   nilai signifikasi yang berada di bawah 0,05 (0,047<0,05) sehingga sesuai   dengan   hipotesis   pertama   yang   menyatakan   bahwa Struktur Modal Pada Tahap Start Up Berpengaruh Terhadap Kinerja Perusahaan. Dengan demikian hipotesis pertama pada penelitian   ini   diterima   (H 1 diterima).   Struktur   modal   pada tahap start up berpengaruh positif signifikan terhadap kinerja perusahaan, hal ini menyatakan setiap kenaikan satu satuan variabel   tersebut,   akan   meningkatkan   ROA   sebesar   0,05. Dengan diterimanya hipotesis pertama (H 1 ), maka penelitian ini menolak hasil penelitian Arifin (2009) yang menyatakan bahwa   struktur   modal   yang   didasarkan   pada   siklus   hidup perusahaan   tidak   berpengaruh   terhadap   kinerja   perusahaan baik kinerja profitabilitas maupun kinerja saham.
Dalam tahap start up , penggunaan struktur modal pada tahap ini lebih kecil dibandingan pada tahap lainnya, hal ini dapat terlihat  dari  koefisien  regresi start  up yaitu sebesar  0,050, sedangkan koefisien regresi pada tahap growth sebesar 0,113 dan   tahap mature sebesar   0,285. Pecking   order   theory menjelaskan   terjadinya   urutan   prioritas   pendanaan   yang dimulai   dari   pendanaan   internal,   kemudian   hutang,   dan pilihan terakhir adalah modal saham. Menurut Sinthayani dkk (2015), perusahaan memilih menggunakan internal financing lebih  dahulu untuk  membiayai  operasinya.  Menurut  Quinn dan   Cameron   (1983),   pada   tahap   pengenalan start-up , perusahaan   digambarkan   seperti   anak   kecil   yang   baru berjalan. Perusahaan baru diperkenalkan sebagai bisnis kecil, sebagian besar cepat gagal karena eksekutif tidak memahami kebutuhan   pasar   dan   tidak   tahu   bagaimana   memenuhi kebutuhan   tersebut.   Tetapi   jika   perusahaan   tersebut   sukses maka   penjualan   akan   bertambah.   Menurut   Damodaran (2001), perusahaan dalam tahap start up memperoleh sumber dana dari ekuitas pemilik dan mungkin sedikit utang bank, karena   baru   berdiri   maka   hambatannya   adalah   sulit mendapatkan dana. Selain itu, tahap ini ditandai juga dengan laba yang relatif kecil.
Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian oleh Marusya dan Magantar (2016) yang menyatakan Debt to Equity Ratio (DER) berpengaruh   positif   signifikan   terhadap Return   on Assets (ROA).
2. Struktur   Modal   Pada   Tahap Growth

## Berpengaruh Terhadap Kinerja Perusahaan
Variabel   struktur   modal   pada   tahap growth berpengaruh positif signifikan terhadap variabel kinerja perusahaan, hal ini ditunjukkan   oleh   koefisien   regresi   sebesar   0,113   dan   nilai signifikasi yang berada di bawah 0,05 (0,01<0,05) sehingga sesuai   dengan   hipotesis   kedua   yang   menyatakan   bahwa Struktur Modal Pada Tahap Growth Berpengaruh Terhadap Kinerja Perusahaan. Dengan demikian hipotesis kedua pada penelitian   ini   diterima   (H 2 diterima).   Struktur   modal   pada tahap growth berpengaruh positif signifikan terhadap kinerja perusahaan, hal ini menyatakan setiap kenaikan satu satuan variabel   tersebut,   akan   meningkatkan   ROA   sebesar 0,113.Dengan   diterimanya   hipotesis   kedua   (H 2 ),   maka penelitian   ini   menolak   hasil   penelitian   Arifin   (2009)   yang menyatakan   bahwa   struktur   modal   yang   didasarkan   pada siklus hidup perusahaan tidak berpengaruh terhadap kinerja perusahaan baik kinerja profitabilitas maupun kinerja saham. Namun,   dalam   penelitian   Arifin   (2009),   ketika   pengujian
dikelompokkan dalam sampel ukuran perusahaan, keputusan struktur modal berpengaruh pada kinerja perusahaan.
Pada   tahap growth ,   struktur   modal   perusahaan   meningkat dari tahap start  up, sehingga  menunjukkan pada  tahap  ini kinerja perusahaan lebih baik dibandingkan pada tahap start up . Menurut Quinn dan Cameron (1983), pada tahap growth , perusahaan   digambarkan   seperti   anak   remaja.   Perusahaan mulai memenuhi kebutuhan pasar dan pertumbuhannya cepat karena   pemenuhan   kebutuhan   pasar   lebih   baik   daripada kompetisi   sehingga   laba   meningkat   cepat.   Brigham   dan Gapenski   dalam   Savitri   (2014)   menyatakan   bahwa perusahaan yang memiliki tingkat pertumbuhan yang tinggi cenderung   membutuhkan   dana   dari   sumber   eksternal   yang lebih besar.
Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian oleh Marusya dan Magantar (2016) yang menyatakan Debt to Equity Ratio (DER) berpengaruh   positif   signifikan   terhadap Return   on Assets (ROA).
3.   Struktur   Modal   Pada   Tahap Mature Berpengah Terhadap Kinerja Perusahaan
Variabel   struktur   modal   pada   tahap mature berpengaruh positif signifikan terhadap variabel kinerja perusahaan, hal ini ditunjukkan   oleh   koefisien   regresi   sebesar   0,285   dan   nilai signifikasi yang berada di bawah 0,05 (0,00<0,05) sehingga sesuai   dengan   hipotesis   pertama   yang   menyatakan   bahwa Struktur Modal Pada Tahap Start Up Berpengaruh Terhadap Kinerja Perusahaan. Dengan demikian hipotesis ketiga pada penelitian   ini   diterima   (H 3 diterima).   Struktur   modal   pada tahap mature berpengaruh positif signifikan terhadap kinerja perusahaan, hal ini menyatakan setiap kenaikan satu satuan variabel   tersebut,   akan   meningkatkan   ROA   sebesar   0,285. Dengan  diterimanya hipotesis ketiga (H 3 ), maka penelitian ini menolak hasil penelitian Arifin (2009) yang menyatakan bahwa   struktur   modal   yang   didasarkan   pada   siklus   hidup perusahaan   tidak   berpengaruh   terhadap   kinerja   perusahaan baik kinerja profitabilitas maupun kinerja saham. Selain itu, dalam penelitian Arifin (2009), struktur modal menurun pada tahap mature.
Dalam penelitian ini, penggunaan struktur modal perusahaan pada   tahap mature lebih   besar   dibandingkan   pada   tahap lainnya.   Nilai   koefisien   regresi   pada   tahap   mature   sebesar 0,285   lebih   besar   dibandingkan   pada   tahap-tahap sebelumnya.   Pada   tahap mature ,   perusahaan   digambarkan sebagai   orang   dewasa.   Menurut   Damodaran   (2001),   pada tahap mature, laba   dan   arus   kas   akan   berlanjut   untuk meningkat   dengan   cepat.   Perusahaan   akan   menggunakan hutang   bank   dari   obligasi   untuk   mebiayai   investasinya. Dalam trade-off   theory ,   hutang   membuat   perusahaan memiliki   kewajiban   untuk   membayar   beban   bunga   setiap periode. Semakin tinggi beban bunga maka jumlah laba kena pajak   semakin   rendah,   sehingga   jumlah   pajak   yang   harus dibayarkan   perusahaan   menjadi   lebih   rendah.   Dengan demikian,   laba   bersih   perusahaan   menjadi   lebih   tinggi. Sehingga,   dengan   memperoleh   laba   yang   maksimal   maka perusahaan dikatakan memiliki kinerja perusahaan yang baik dan tujuan perusahaan dapat terpenuhi.
Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian oleh Marusya dan Magantar (2016) yang menyatakan Debt to Equity Ratio (DER) berpengaruh   positif   signifikan   terhadap Return   on Assets (ROA) .

## Simpulan
Berdasarkan   rumusan   masalah   dan   tujuan   penelitian,   yaitu untuk mengetahui pengaruh struktur modal terhadap kinerja perusahaan berdasarkan siklus hidup perusahaan, maka sesuai dengan hasil perhitungan analisis data, penelitian ini dapat disimpulkan bahwa:
a.  Struktur modal pada tahap start up berpengaruh terhadap kinerja perusahaan dan menunjukkan hubungan yang positif signifikan/
b.  Struktur modal pada tahap growth berpengaruh terhadap kinerja perusahaan dan menunjukkan hubungan yang positif signifikan.
c.  Struktur modal pada tahap mature berpengaruh terhadap kinerja perusahaan dan menunjukkan hubungan yang positif signifikan.
Struktur   modal   semakin   meningkat   seiring   dengan pekembangan perusahaan. Hal itu disebabkan karena semakin berkembangnya   perusahaan,   maka   perusahaan   itu membutuhkan   dana   yang   besar   dalam   kegiatan operasionalnya.   Peningkatan   kegiatan   operasional   akan meningkatkan pendapatan perusahaan yaitu dengan perolehan laba. Semakin besar laba yang didapatkan maka perusahaan dapat memenuhi tujuan umum perusahaan. Dengan demikian maka perusahaan dikatakan memiliki kinerja yang baik.

## Referensi
Arifin,   Zaenal.   2009. Pengaruh   Daur   Hidup   Perusahaan   terhadap Keputusan Struktur Modal. Jurnal  Media Riset Bisnis & Manajemen, Vol.9, No.2, pp.113-134.
Brealey,   Myers,   dan   Marcus.   2006. Dasar-dasar   Manajemen Keuangan   Perusahaan. Edisi   Kelima.   Jilid   satu.   Jakarta   : Erlangga.
Damodaran. 2001. Corporate Finance : Theory and Practice. New York: John Wiley and Sons.
Fachrudin,   K.A.   2011. Analisis   Pengaruh   Struktur   Modal,   Ukuran Perusahaan,   dan   Agency   Cost   Terhadap   Kinerja   Perusahaan. Jurnal Akuntansi dan Keuangan, Vol.13, No.1:37-46.
Frielinghaus,   B.   Mostert,   dan   C.   Firer.   2005. Capital   Structure   and   the Firm’s Stage . Graduate School of Business University of Cape Town. Hafsah dan Sri Suta S. 2015. Analisis Struktur Modal Terhadap Kinerja Keuangan pada Perusahaan Properti dan Real Estate yang Terdaftar di BEI . Jurnal Riset Akuntansi dan Bisnis, Vol. 15, No. 1.
Marusya, Pontroring dan Mariam Magantar. 2016. Pengaruh Sruktur Modal Terhadap Profitabilitas pada Perusahaan Tobacco Manufacturers yang Terdaftar   di   Bursa   Efek   Indonesi   (BEI)   Periode   208-2015 .   Jurnal Berkala Ilmiah Efisiensi, Vol.16, No.3
Quinn, Robert E. dan Kim Cameron. 1983. Organizational Life Cycle and Shifting   Criteria   of   Effectiveness:   Some   Preliminary   Evidence . Management Science, 29(1), 33-51.
Restiyowati, Idayu. 2014 F aktor-faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Perusahaan Property di Bursa Efek Indonesia. Jurnal dan Ilmu Riset Manajemen, Vol.3, No.2.
Roring,   R.   dan   Sautma  Ronni.   2014. Pengaruh   Biaya   Agensi  dan   Siklus Hidup   Perusahaan   terhadap   Kebijakan   Dividen   pada   Industri Manufaktur . Jurnal Finesta, Vol.2, No.2:63-67.
Savitri, Enni. 2014. Analisis Pengaruh Leverage dan Siklus Hidup terhadap Manajemen   Laba   pada   Perusahaan   Real   Estate   dan   Property   yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Akuntansi, Vol.3, No.1.
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2018, Volume V (1) : 69-75 ISSN : 2355-4665
Sinthayani dan Sedana. 2015. Determinan Struktur Modal (Studi Komparatif pada   Manufacture   Multinational   Corporation   dan   Domestic Corporation di BEI) . E-Jurnal Manajemen Unud, Vol.4, No.10.
Weston dan Brigham. 1981. Essential of Managerial Finance. 5 th edition, The Dryden Press, New York