## Pengaruh Leverage dan Profitabilitas terhadap
Volatilitas Harga Saham dengan Kebijakan Dividen sebagai Variabel Intervening Sebelum dan Selama Covid-19
Kadek Mikra Anila W 1* , Titik Inayati 2 , Fatia Fatimah 3
Magister Manajemen Bidang Minat Keuangan, Universitas Terbuka, Indonesia
1) 530059788@ecampus.ut.ac.id , 2) titikinayati@gmail.com , 3) fatia@ecampus.ut.ac.id
*Corresponding Author
Diajukan
: 7 Februari 2023
Disetujui : 20 Februari 2023 Dipublikasi      : 1 Juli 2023

## ABSTRACT
During  the  Covid-19  pandemic,  business  conditions  around  the  world  were  very  unstable. Various business sectors are experiencing difficulties due to social distancing regulations, supply chain  pressures,  economic  instability,  and  so  on.  Therefore  this  study  reviews  the  effect  of financial performance (leverage and profitability) on stock price volatility with dividend policy as an  intervening  variable.  This  research  is  focused  on  seeing  the  impact  of  the  pandemic  on  the business world and the management's response to all these uncertainties. The population in this study are LQ45 companies listed on the Indonesia Stock Exchange in the 2018 - 2020 period, so there are 45 companies in the population. These samples were taken using a purposive sampling method. The results of this study indicate that leverage has a direct effect on dividend policy and stock  price  volatility.  The  leverage  variable  also  has  an  indirect  effect  on  stock  price  volatility through dividend policy. However, profitability does not have a direct or indirect effect on stock price volatility and dividend policy. Based on the Sobel test, it was known that Covid-19 has no effect on the value of leverage, dividend policy and stock price volatility, except profitability.
Keywords: Covid 19; Dividend Policy; Leverage Ratio; Profitability Ratio; Stock Price Volatility.

## PENDAHULUAN
Berawal  dari  kota  Wuhan,  tepatnya  di  China,  pada  akhir  Desember  2019  lalu,  varian  baru virus  Covid-19  dengan  cepat  menyebar  ke  berbagai  penjuru  dunia.  Tucker  (2020)  menyatakan bahwa dampak pandemi Covid-19 di seluruh dunia begitu parah baik dari segi kehidupan manusia maupun  dampak  finansial,  sehingga  banyak  perusahaan  dan  merek  ternama  di  seluruh  dunia mengalami  kebangkrutan.  Pandemi  Covid-19  juga  mengubah  tatanan  dan  pola  kegiatan  di berbagai  sektor  publik  dan  dunia  usaha,  termasuk  bursa  efek  global,  khususnya  Bursa  Efek Indonesia  (BEI).  BEI  dapat  dikatakan  sebagai  tempat  yang  sangat  sensitif  dengan  berbagai informasi, baik permasalahan internal perusahaan, industri, ekonomi maupun permasalahan sosial politik  lainnya  (Indarti,  2012).  Berbagai  kebijakan  yang  dibuat  pemerintah  Indonesia  juga berdampak pada indeks LQ45 yang terkenal sebagai perusahaan dengan tingkat likuiditas tinggi dan  kapitalisasi  pasar  yang  besar.  Secara  teoritis,  perusahaan  dengan  riwayat  kinerja  keuangan yang  baik  akan  memiliki  cadangan  kas  yang  cukup  dan  strategi  keuangan  yang  baik  dalam menghadapi segala ketidakpastian. Namun hal tersebut tidak terjadi di tahun 2020, Tabel 1 adalah daftar beberapa saham LQ45 yang nilainya menurun drastis pada harga penutupan 4 Mei 2020.
Tabel 1. Kondisi Penurunan Nilai Saham LQ45 No Kode Nama Perusahaan Dampak 1 WSKT PT Waskita Karya Tbk ↓ 62.63% 2 BRPT PT Barito Pacific Tbk ↓ 62,25% 3 PGAS PT Perusahaan Gas Negara Tbk ↓ 60,6% 4 PTPP PT PP PerseroTbk ↓ 57,1% 5 AKRA PT AKR Corporindo Tbk ↓ 59,96% 6 LPPF PT Matahari Department  Store ↓ 56,29% 7 ADRO PT Adaro Energy Tbk ↓ 53,38% 8 ANTM PT Aneka Tambang Tbk ↓ 50,48% 9 EXCL PT XL Axiata Tbk ↓ 50,00%
Sumber : cnbcindonesia.com
Penurunan  signifikan  nilai  saham  LQ45  menjadi  topik  yang  cukup  menarik  untuk  diteliti lebih jauh. Hal ini dikarenakan ketika nilai saham menurun tentu ada beberapa faktor penyebab salah satunya adalah kondisi keuangan perusahaan yang dianggap menurun di mata para investor. Beberapa  penelitian  terdahulu  dalam  menilai  kondisi  keuangan  menggunakan  berbagai  rasio keuangan  diantaranya leverage dan  profitabilitas.  Berbeda  dengan  Priana  &  Muliartha  (2017) dan  Ahmad  et  al.,  (2018) , penelitian  ini  lebih  memilih  menggunakan time  interest  earned yang dalam menilai leverage dibandingkan rasio utang terhadap ekuitas ataupun rasio utang terhadap asset. Hal ini dikarenakan, time interest earned akan dapat menilai bagaimana perusahaan masih dapat  membayar  hutang  mereka  ketika  mengalami  penurunan  pendapatan  yang  mempengaruhi ketersediaan kas perusahaan.

## Gambar 1. Kerangka Pemikiran
Selain  kurangnya  konsistensi  dari  berbagai  penelitian  terdahulu,  Gambar  1  menunjukkan bahwa  penelitian  ini  juga  akan  mengkaji  lebih  jauh  perubahan  kondisi  perusahaan  sebelum  dan selama pandemi melalui uji beda. Beberapa peneliti terdahulu telah melakukan uji beda terhadap kondisi  perusahaan  di  masa  pandemi,  seperti  Fatimah  et  al.,  (2021)  dan  Violandani,  (2021). Namun  terdapat  perbedaan  hasil  penelitian  meskipun  rasio  kinerja  keuangan  yang  digunakan relatif sama. Penelitian ini merupakan gabungan antara penelitian yang dilakukan oleh Lapian & Dewi  (2018),  Priana  &  Muliartha  (2017)  dan  Fatimah  et  al.,  (2021)  dengan  hasil  penelitian berbeda terkait pengaruh kinerja keuangan, kebijakan dividen, dan harga saham. Penelitian yang dilakukan  Fatimah  et  al.,  (2021)  juga  menjadi  sumber  acuan  dalam  melakukan  uji  beda  nilai variabel sebelum dan selama Covid-19. Penelitian yang dilakukan oleh Khafid & Nurlaili (2017) juga akan membantu memperkaya penelitian ini dengan mengkaji lebih jauh pengaruh langsung dan tidak langsung dari semua variabel yang diteliti.

## STUDI LITERATUR Hubungan antara Leverage terhadap Kebijakan Dividen
Rasio leverage melalui time  interest  earned secara  tidak  langsung  dapat  memberikan informasi  tentang  seberapa  banyak  perusahaan  mengandalkan  hutang  sebagai  modal  usaha,  dan seberapa  banyak  beban  bunga  yang  harus  dilunasi  perusahaan.  Ketika  perusahaan  memiliki hutang  yang  semakin  tinggi  kepada  pihak  kreditur  misalnya  bank,  maka  beban  bunga  dan angsuran  pokok  pinjaman yang dibayarkan  juga semakin  tinggi  Annisa (2017).  Hal  ini  menurut Lapian  &  Dewi (2018)  akan  mempengaruhi  ketersediaan  kas  perusahaan  yang  digunakan  untuk pembayaran dividen. Semakin tinggi TIE semakin rendah nilai dividen yang dibagikan. H1  :  Terdapat  pengaruh  langsung Leverage terhadap  Kebijakan  Dividen  Perusahaan  LQ45 sebelum dan selama pandemi Covid-19

## Hubungan antara Profitabilitas terhadap Kebijakan Dividen
Rasio  profitabilitas  dalam  hal  ini Return  on  Equity (ROE) menilai  kemampuan  modal investasi  para  pemegang  saham  dalam  menghasilkan  laba.  Jika  dikaitkan  dengan  teori, profitabilitas  tinggi  mengindikasikan  perusahaan  dalam  kondisi  yang  untung  dan  pastinya  akan berpengaruh  pada  meningkatnya  nilai  dividen  yang  diberikan  manajemen.  Oleh  karena  itu semakin tinggi perusahaan melaporkan laba mereka, maka akan mengindikasikan semakin lancar juga kemampuan pembayaran dividen kepada para investor (Lestari et al., 2017).
H2  :  Terdapat  pengaruh  langsung  Profitabilitas  terhadap  Kebijakan  Dividen  Perusahaan  LQ45 sebelum dan selama pandemi Covid-19 .

## Hubungan antara Kebijakan Dividen terhadap Volatilitas Harga Saham
Jannah  &  Haridhi  (2016)  berpendapat  bahwa  dividend  payout  ratio  (DPR)  dan  volatilitas harga saham saling berpengaruh namun secara negatif. Artinya ketika nilai DPR suatu perusahaan semakin tinggi maka volatilitas harga saham perusahaan akan relatif stabil. Kedua variabel yang berhubungan  ini  diperkuat  dengan  pernyataan  signalling  theory  yang  menyatakan  bahwa keputusan pembagian dividen tunai akan selalu menimbulkan reaksi penurunan atau peningkatan harga saham karena kandungan informasi yang dimilikinya.
H3  :  Terdapat  pengaruh  langsung  Kebijakan  Dividen  terhadap  Volatilitas  Harga  Saham Perusahaan LQ45 sebelum dan selama pandemi Covid-19

## Hubungan antara Leverage terhadap Volatilitas Harga Saham
Priana  &  Muliartha  (2017)  berpendapat  bahwa  rasio leverage memiliki  pengaruh  secara negatif  terhadap  volatilitas  harga  saham.  Hal  ini  cukup  beralasan  karena  nilai leverage dapat mencerminkan  nilai  hutang  perusahaan.  Ketika  nilai  hutang  besar  maka  beban  perusahaan  ini akan  menimbulkan  resiko  kredit  yang  cukup  berisiko  pada  keberlangsungan  perusahaan.  Oleh karenanya investor akan menilai prospek perusahaan rendah sehingga berpengaruh pada  kondisi harga saham perusahaan itu sendiri.
H4   :  Terdapat pengaruh langsung Leverage terhadap Volatilitas Harga Saham Perusahaan LQ45 sebelum dan selama pandemi Covid-19

## Hubungan antara Profitabilitas terhadap Volatilitas Harga Saham
Santioso  et  al.,  (2019)  berpendapat  bahwa  perolehan  laba  tidak  memiliki  pengaruh  yang signifikan  terhadap  volatilitas  harga  saham  namun  lebih  dipengaruhi  oleh  kebijakan  dividen. Sehingga  dengan  kata  lain  meskipun  terjadi  fluktuasi  pada  laba  perusahaan,  selama  perusahaan masih  bisa  menjamin  kesejahteraan  stakeholder  maka  investor  akan  menilai  positif  perusahaan tersebut  dan  tidak  mempengaruhi  harga  sahamnya.  Penetapan  hipotesis  ini  berdasarkan  pada penelitian  yang  dilakukan  oleh  Ilmiyono  (2017)  dan  Estuti  &  Hendrayanti  (2020)  menyatakan bahwa tidak ada pengaruh antara rasio profitabilitas terhadap volatilitas harga saham.
H5  :  Tidak  terdapat  pengaruh  langsung  Profitabilitas  terhadap  Volatilitas  Harga  Saham Perusahaan LQ45 sebelum dan selama pandemi Covid-19
Kebijakan Dividen sebagai Variabel Intervening
Leverage menggambarkan  kemampuan  perusahaan  dalam  melunasi  kewajiban  jangka pendeknya. Ketika perusahaan memiliki leverage yang tinggi, maka menunjukan ada banyaknya kewajiban  yang  harus  dilunasi  sehingga  mempengaruhi  proporsi  jumlah  dividen  yang  akan dibagikan  kepada  investor.  Sedangkan  semua  kebijakan  dividen  perusahaan  akan  direspon  oleh para  pemegang  saham  dengan  asumsi  apakah  perusahaan  ini  memberikan  keuntungan  untuk
setiap dana yang mereka investasikan. Hal ini sejalan dengan signalling theory bahwa kebijakan dividen  perusahaan  memiliki  informasi  yang  akan  menimbulkan  berbagai  reaksi  dari  harga perusahaan itu sendiri.
H6  : Leverage berpengaruh tidak langsung terhadap Volatilitas Harga Saham perusahaan LQ45 melalui Kebijakan Dividen sebelum dan selama pandemi Covid-19
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Tahu  &  Susilo  (2017)  menyatakan  bahwa  profitabilitas memiliki  pengaruh  yang  erat  kaitannya  dengan  laba  yang  dijadikan  dasar  dalam  keputusan pembagian  dividen  perusahaan.  Kebijakan  dividen  yang  baik  selanjutnya  akan  mengurangi ketidakstabilan pengembalian yang diperoleh investor sehingga akan meningkatkan kepercayaan mereka kepada perusahaan, sehingga volatilitas harga saham akan berkurang. H7    :    Profitabilitas  berpengaruh  tidak  langsung  terhadap  volatilitas  harga  saham  perusahaan LQ45 melalui kebijakan dividen sebelum dan selama pandemi Covid-19

## Dampak Covid-19 terhadap Perusahaan LQ45
Dalam menghadapi virus Covid-19, dunia bisnis termasuk usaha yang dijalankan perusahaan LQ45  mengalami  ketidakpastian  dengan  resiko  pailit  yang  tinggi.  Kondisi  harga  saham  yang menurun  pada  beberapa  pasar  saham  dunia,  membuat  perusahaan  harus  mengubah  strategi mereka  sebagai  bentuk  perubahan  kondisi  keuangan  selama  pandemi.  Beberapa  hal  yang dilakukan  diantaranya  adalah  kebijakan  hutang  dan  kebijakan  dividen.  Beberapa  perusahaan mengambil langkah untuk meningkatkan jumlah dividen yang dibagikan guna memberikan sinyal kepada  para  investor  bahwa  perusahaan  masih  memiliki  prospek  yang  baik  di  masa  pandemi (Shella et al., 2020). Penelitian yang dilakukan oleh Burhanudin et al., (2022) juga menyatakan bahwa  kebijakan  hutang  yang  dilakukan  perusahaan  pada  masa  pandemi  memiliki  perbedaan dengan  sebelum  pandemi  meskipun  tidak  terlalu  signifikan.  Hal  ini  dikarenakan  banyak perusahaan justru lebih berhati – berhati dalam melakukan kebijakan hutang, karena hutang yang semakin  meningkat  akan  mempengaruhi  jumlah  beban  yang  akan  ditanggung  oleh  perusahaan. Segala  kondisi  perusahaan  yang  tidak  pasti  tentu  akan  sangat  berpengaruh  pada  harga  saham perusahaan. Semakin tinggi ketidakpastian maka semakin tinggi juga volatilitas harga sahamnya. H8 :   Terdapat perbedaan leverage , profitabilitas, kebijakan dividen, dan volatilitas harga saham sebelum dan selama Covid-19

## METODE
Metode  utama  yang  digunakan  dalam  pengumpulan  data  adalah  metode  dokumentasi  yaitu peneliti  mengumpulkan  informasi  atau  data  –  data  dari  laporan  keuangan  tahunan  perusahaan yang dapat diakses melalui www.idx.co.id . Data volatilitas harga saham diperoleh dari data harga saham  tertinggi  dan  terendah  yang  berada  pada  laporan  statistik  harga  saham  tahunan  di  Bursa Efek  Indonesia  (BEI).  Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan LQ45 yang terdaftar di BEI tahun 2018-2021 dan untuk pemilihan sampel menggunakan teknik purposive  sampling .  Berdasarkan  metode  ini,  populasi  yang  semula  berjumlah  45  menjadi  31 perusahaan  yang  akan  diteliti.  Penelitian  ini  menguji  31  sampel  dengan  jangka  waktu  4  tahun, sehingga jumlah data yang diuji adalah 124. Pengolahan data dalam penelitian ini menggunakan aplikasi eviews untuk pengujian statistik deskriptif, pemilihan metode estimasi, uji asumsi klasik, uji F, uji T, dan uji beda seperti Paired Sample t-Test dan Wilcoxon Signed Rank Test . Uji beda ini  dilakukan  dengan  dasar  data  –  data  penelitian  2018–2019  merupakan  kategori  sebelum pandemi  dan  2020–2021  merupakan  kategori  setelah  pandemi  Covid-19.  Penelitian  ini  juga menggunakan  Sobel  Test  untuk  menilai  peran  kebijakan  dividen  sebagai  variabel  intervening. Berikut  adalah  persamaan  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini,  dimana  DPR  mengacu  pada Dividend  Payout  Ratio ,  TIE  untuk Time  Interest  Earned ,  ROE  untuk Return  on  Equity ,  dan PriceVol untuk Volatilitas Harga Saham.
PriceVol = + 1 TIE + 2 ROE + 3 DPR + e ………………..(1) DPR = + 1 TIE + 2 ROE + e ………………………………(2)
Berikut adalah tabel definisi operasional yang berisi penjelasan dari masing-masing variabel penelitian:
Tabel 2. Definisi Operasional
Sumber : Berbagai Jurnal Terkait

## HASIL
Analisis  statistik  deskriptif  bertujuan  untuk  lebih  memahami  variabel  dan  sampel  yang digunakan.  Tabel  3  merupakan  hasil  uji  statistik  deskriptif  dari  semua  variabel  penelitian  yang diuji dengan menggunakan eviews.
Tabel 3. Hasil Uji Statistik Deskriptif TIE ROE DPR PriceVol Mean 12,20867 12,33431 0,299007 35,79661 Median 3,627008 13,57000 0,288569 36,74500 Maximum 87,36676 90.70000 0,510139 100,1300 Minimum 0,031431 -150,3000 0,130802 0,000000 Std. Dev 20,57760 21,25637 0,084317 24,28012 Observations 124 124 124 123 Sumber : Hasil Pengolahan Eviews
Berdasarkan Tabel 3 variabel Time Interest Earned menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan mampu  melakukan  pembayaran  bunga  dari  hutang  perusahaan  sebanyak  12,2  kali  atau  12  kali setiap  tahunnya.  Nilai Return  on  Equity adalah  12,33,  artinya  rata-rata  total  modal  perusahaan dapat menghasilkan keuntungan hingga 12,33%. Volatilitas harga saham memiliki rata-rata 0,29 dengan nilai tertinggi 0,51 dan terendah 0,13. Hamidah & Sarah (2018) menyatakan bahwa nilai volatilitas  yang  rendah  akan  mengindikasikan  pergerakan  harga  saham  perusahaan  yang  cukup stabil.  DPR  memiliki  nilai  rata-rata  35,80%  artinya  perusahaan  LQ45  menggunakan  rata-rata 35,80% keuntungannya untuk dialokasikan dalam pembayaran dividen.
Tabel 4. Data Penelitian Leverage Profitability Dividend Policy Stock Price Volatility 2018 33,55 17,25 37,66 0,31 2019 19,66 15,68 33,18 0,29 2020 6,39 2,23 34,56 0,32 2021 13,70 14,18 37,79 0,28 Sumber : Laporan Keuangan Perusahaan LQ45
Dari  Tabel  4  terlihat  bahwa leverage tahun  2018  merupakan  tahun  tertinggi,  artinya  laba perusahaan 33,5 kali lebih besar dari beban bunga yang harus dibayar. Namun pada tahun 2020 nilai Time  Interest  Earned hanya  sebesar  6,39  yang  dapat  disebabkan  karena  penurunan produktivitas  perusahaan  (Prasetya,  2021).  Sedangkan  dari  nilai  ROE,  Perusahaan  LQ45 mengalami  penurunan  yang  sangat  signifikan  di  tahun  2020.  Kebijakan  dividen  yang  dinilai berdasarkan  nilai  DPR  tidak  mengalami  perubahan  signifikan  dalam  empat  tahun  terakhir.  Hal
Variabel Penelitian Indikator Referensi Time Interest Earned 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑏𝑒𝑓𝑜𝑟𝑒 𝑡𝑎𝑥 𝑎𝑛𝑑 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡 𝐸𝑥𝑝𝑒𝑛𝑠𝑒 𝑥 100% Hery (2015:544) Return on Equity (ROE) 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑎𝑓𝑡𝑒𝑟 𝑡𝑎𝑥 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑥 100% Fahmi (2015) Dividend Payout Ratio 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑠 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑎𝑓𝑡𝑒𝑟 𝑇𝑎𝑥 𝑥 100% Hery (2016:145) Stock Price Volatility √ ∑ [(𝐻 1 − 𝐿 1 )/ ( (𝐻 1 +   𝐿 1 ) 2 )]  2 𝑛 𝑖=1 𝑛 2 Shah and Noreen (2016)
yang sama juga terjadi pada volatilitas harga saham, tidak ada perubahan yang signifikan selama empat tahun penelitian.
Tabel 5. Hasil Metode Estimasi Persamaan 1 Keputusan Persamaan 2 Keputusan Chow Prob : 0,0015 FEM Prob : 0,0000 FEM Hausman Prob : 0,4451 REM Prob: 0,1771 REM Lagrange Breusch-Pagan : 0,0014 REM Breusch-Pagan : 0,0000 REM Sumber : Hasil Pengolahan Eviews
Metode  selanjutnya  adalah  Pemilihan  Metode  Estimasi  &  Uji  Asumsi  Klasik.  Berdasarkan Tabel  5  terlihat  bahwa  kedua  persamaan  tersebut  memiliki random  effect  model sebagai  model estimasi  terbaik.  Menurut  Verbeek  (2000),  Gujarati  (2003),  Wibisono  (2005),  teori  mengatakan keunggulan  data  panel  adalah  data  panel  tidak  memerlukan  pengujian  asumsi  klasik  normalitas dan  autokorelasi.  Namun  pada  penelitian  ini  peneliti  tetap  melakukan  uji  normalitas  dan  uji multikolinearitas.
Gambar 2. Hasil Uji Normalitas Sumber : Hasil Pengolahan Eviews
Berdasarkan Gambar 2 diketahui bahwa nilai probabilitas sebesar 0,238568 lebih besar dari tingkat  signifikansi  yang  telah  ditentukan  yaitu  0,05.  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  data berdistribusi normal.
Tabel 6. Hasil Uji Multikolinearitas X1 X2 Z X1 1 0,3080 0,4312 X2 0,3080 1 0,2538 Z 0,4312 0,2534 1 Sumber : Hasil Pengolahan Eviews
Hasil  uji  multikolinearitas  pada  Tabel  6  menunjukkan  bahwa  tidak  terdapat  nilai  korelasi yang  tinggi  antar  variabel  independen  yaitu  tidak  melebihi  0,90  sehingga  disimpulkan  tidak terdapat multikolinearitas antar variabel independen. Metode tersebut juga dapat digunakan untuk mencari  hasil  persamaan  regresi yang  digunakan  dengan  jumlah  sampel sebanyak  124  data  dari perusahaan LQ45 tahun 2018 – 2021.
Persamaan I : Y = 0.327742 + 0.000255 X1 + 0.000128 X2 – 0.000934 Z + e Persamaan II : Z = 28.57791 + 0.534002 X1 + 0.056692 X2 + e
Tabel 7. Hasil Uji Adjusted R-Squared Adjusted R-Squared Persamaan 1 0,048518 Persamaan 2 0,201097 Sumber : Hasil Pengolahan Eviews
Pada persamaan 1 nilai Adjusted R-Square adalah 0,048518, artinya 4,85% volatilitas harga saham dipengaruhi oleh leverage (X1), profitabilitas (X2) dan kebijakan dividen (Z), sedangkan sisanya 95,15% dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak disertakan dalam penelitian. Sedangkan nilai Adjusted  R-Square pada  persamaan  2  adalah  0,201097  artinya  20,10%  kebijakan  dividen
dipengaruhi  oleh  (X1)  dan  profitabilitas  (X2).  Sedangkan  sisanya  sebesar  79,90%  dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak termasuk dalam penelitian ini.
Tabel 8. Hasil Uji Statistik F Prob (F-statistic) Persamaan 1 0,0111963 Persamaan 2 0,000001
Sumber : Hasil Pengolahan Eviews
Hasil persamaan 1 menunjukkan nilai uji F sebesar 0,0111963 dengan nilai signifikansi lebih kecil  dari  0,05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  paling  sedikit  satu  variabel  independen memiliki  pengaruh  terhadap  variabel  dependen.  Sedangkan  untuk  persamaan  2  nilai  uji  F menunjukkan  nilai  0,000001  lebih  kecil  dari  0,05  sehingga  dapat  disimpulkan  juga  bahwa sekurang-kurangnya ada satu variabel independen yang berpengaruh terhadap variabel dependen.
Tabel 9. Hasil Uji Statistik T – Persamaan 1 Variabel Independen Coefficient t-Statistic Sig C 0,327742 20,65643 0,0000 X1 0,000255 0,530505 0,5967 X2 0,000128 0,380325 0,7044 Z – 0,000934 -2,425836 0,0168 Sumber : Hasil Pengolahan Eviews
Tabel  9  menunjukkan  bahwa  hanya  variabel  kebijakan  dividen  (Z)  yang  memiliki  nilai probabilitas  <  0,05,  sehingga  dapat  dikatakan  bahwa  variabel  kebijakan  dividen  berpengaruh terhadap volatilitas harga saham. Nilai koefisien alpha sebesar -0,000934 berarti bahwa kebijakan dividen dan volatilitas harga saham berhubungan tetapi secara negatif.
Tabel 10. Hasil Uji Statistik T – Persamaan 2 Variabel Independen Coefficient t-Statistic Sig C 28,5779 8,129450 0,0000 X1 0,534002 4,898610 0,0000 X2 0,056692 0,857733 0,3927 Sumber : Hasil Pengolahan Eviews
Tabel  10  menunjukkan  bahwa  hanya  variabel leverage yang  memiliki  nilai  probabilitas  < 0,05, sehingga dapat dikatakan bahwa variabel leverage berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Nilai koefisien alpha sebesar 0,534002 artinya jika terjadi peningkatan leverage atau time interest earned sebesar  satu  unit  ceteris  paribus  maka  rata-rata  volatilitas  harga  saham  akan  meningkat sebesar 0,534002.
Gambar 3. Pengaruh Leverage terhadap Volatilitas Harga Saham melalui Kebijakan Dividen Sumber: Pemrosesan Data Excel
Gambar  3  merupakan  perhitungan  analisis  jalur  untuk  menemukan  korelasi  langsung  dan tidak  langsung  antar  variabel.  Pengujian  pertama  pada  Gambar  3  menunjukkan  nilai  t-hitung (2.1739827) lebih besar dari t-tabel (2.0484071) yang artinya ada pengaruh tidak langsung antara variabel leverage terhadap  volatilitas  harga  saham  melalui  kebijakan  dividen,  tetapi  secara negatif.  Analisis jalur kedua pada Gambar 4 menunjukkan bahwa nilai t-hitung (0.8086779) lebih kecil dari t-tabel (2.0484071) yang artinya tidak terdapat pengaruh tidak langsung antara variabel profitabilitas terhadap volatilitas harga saham melalui kebijakan dividen.
Gambar 4. Pengaruh Profitabilitas terhadap Volatilitas Harga Saham melalui Kebijakan Dividen Sumber: Pemrosesan Data Excel
Metode selanjutnya adalah Paired Sample t-Test dan Wilcoxon Signed Rank Test pada Tabel 11.  Berdasarkan  uji  normalitas  diketahui  bahwa  variabel leverage dan  profitabilitas  tidak berdistribusi  normal  sehingga  digunakan  uji Wilcoxon  Signed  Rank .  Sementara  itu,  volatilitas harga  saham  dan  kebijakan  dividen  berdistribusi  normal  sehingga  digunakan Paired  Sample  t- Test . Berikut adalah nilai probabilitas dari semua variabel yang diuji.
Tabel 11. Paired Sample t-Test and Wilcoxon Signed Rank Test
Sumber : Hasil Pengolahan Eviews
Nilai Prob Wilcoxon pada variabel leverage sebesar 0,4167 yang lebih besar dari 0,05 artinya tidak  ada  perbedaan leverage dalam  hal  ini time  interest  earned sebelum  dan  selama  pandemi Covid-19.  Sedangkan  nilai  probabilitas  0,0010  lebih  kecil  dari  0,05  artinya  terdapat  perbedaan profitabilitas  yang  diukur dengan return on  equity (ROE). Paired  Sample  T-Test untuk  variabel kebijakan  dividen  sebesar  0,8631  lebih  besar  dari  0,05  artinya  tidak  ada  perbedaan  kebijakan dividen yang diukur dengan dividend payout ratio (DPR). Hasil yang sama juga ditunjukkan pada volatilitas harga saham, yaitu 0,8679 lebih besar dari 0,05.

## PEMBAHASAN
Hasil pada hipotesis satu sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Lapian & Dewi (2018), Pattiruhu  &  Paais  (2020)  yang  berpendapat  bahwa leverage berpengaruh  terhadap  kebijakan dividen. Besar kecilnya dividen tentunya tergantung dari besarnya laba ditahan  perusahaan pada tahun  berjalan.  Jadi leverage berpengaruh  langsung  terhadap  kebijakan  dividen.  Hal  ini dikarenakan  ketika  nilai time  interest  earned meningkat  maka  kas  yang  digunakan  untuk membayar bunga akan semakin tinggi, sehingga perusahaan akan mengurangi nilai dividen yang dibayarkan.  Oleh  karenanya  nilai time  interest  earned dapat  juga  membantu  investor  dalam memperkirakan  berapa  banyak  laba  perusahaan  yang  dialokasikan  untuk  pembayaran  hutang bunga dengan pembayaran dividen.
Variabel Paired Sample t-Test Wilcoxon Signed Rank Test Leverage - 0,4167 Profitability - 0,0010 Dividend Policy 0,8631 - Stock Price Volatility 0,8679 -
Hipotesis kedua menunjukkan bahwa profitabilitas dalam hal ini return on equity (ROE) tidak berpengaruh  langsung  terhadap  kebijakan  dividen,  sehingga  hipotesis  kedua  ditolak.  Hasil penelitian  ini  mendukung smoothing  theory yang  menyatakan  bahwa  perusahaan  –  perusahaan besar seperti LQ45 cenderung akan mempertahankan nilai dividen secara stabil meskipun dalam kondisi  laba  tinggi  atau  menurun.  Pernyataan  ini  sejalan  dengan  data  yang  dikumpulkan  pada penelitian  ini  seperti  EXCL  yang  mengalami  kerugian  di  tahun  2021  namun  memiliki dividend payout ratio (DPR) sebesar 50%. LPPF yang mengalami kerugian di tahun 2020 namun memiliki DPR  27,20%  serta  WSKT  yang  mengalami  kerugian  di  tahun  2020  tetap  membagikan  dividen sebesar 50%. Oleh karenanya hasil ini juga sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Kadim et  al.,  (2020)  bahwa  profitabilitas  tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen.  Profitabilitas yang tinggi bukanlah ukuran mutlak dalam menentukan kebijakan dividen perusahaan.
Hipotesis  ketiga  menunjukkan  bahwa  kebijakan  dividen  berpengaruh  langsung  signifikan terhadap volatilitas harga saham tetapi secara negatif, sehingga hipotesis ketiga diterima. Ketika nilai dividend  payout  ratio meningkat  maka  investor  akan  menilai  saham  perusahaan  tersebut meningkat,  sehingga  akan  mengurangi  volatilitas  harga  saham.  Hasil  penelitian  ini  juga  sejalan dengan duration  effect  theory yang  menyatakan  bahwa  ketika  perusahaan  membagikan  jumlah dividen  akan  mempengaruhi  nilai dividend  yield dan dividend  payout  ratio. Hasil  ini  juga mendukung.  Hasil  penelitian  ini  juga  sejalan  dengan  penelitian  Jannah  &  Haridhi  (2016)  dan Rozaimah  et  al.,  (2018)  yang  berpendapat  bahwa  kebijakan  dividen  merupakan  salah  satu indikator penting dalam volatilitas harga saham di pasar industri.
Leverage dalam hal ini time interest earnest tidak berpengaruh langsung terhadap volatilitas harga  saham,  hipotesis  keempat  ditolak.  Nilai  pembayaran  bunga  yang  tinggi  pada  perusahaan LQ45  dapat  diartikan  sebagai  prospek  ekspansi  yang  baik  bagi  investor  karena  perusahaan mampu  mengelola  hutangnya  dengan  baik.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan oleh Ilaboya & Aggreh (2013). Alasan tidak berpengaruhnya kedua variabel ini dapat disebabkan  karena  perusahaan  LQ45  dengan  modal  kapitalisasi  yang  besar  tidak  terlalu menggantungkan  hidupnya  pada  hutang.  Perusahaan  mampu  memanfaatkan  modal  dan  hutang yang  dimiliki  untuk  memaksimalkan  berbagai  kegiatan  operasional  perusahaan.  Jadi  meskipun nilai  hutang  dan  bunga  hutang  tinggi,  hal  itu  tidak  mengganggu  kinerja  keuangan  perusahaan sehingga volatilitas harga saham perusahaan pun relatif stabil.
Namun berbeda dengan hipotesis keempat, profitabilitas tidak berpengaruh langsung terhadap volatilitas  harga  saham,  maka  hipotesis  kelima  diterima.  Pernyataan  tersebut  sejalan  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Estuti  &  Hendrayanti  (2020)  dan  Kadim  et  al.  (2020)  bahwa voaltilitas  harga  saham  dapat  dipengaruhi  oleh  banyak  hal  tidak  hanya  faktor  profitabilitas perusahaan. Berdasarkan Tabel 4 dapat dilihat juga bahwa ROE perusahaan LQ45 selama empat tahun ini bersifat tidak stabil terutama di tahun 2020 dan 2021 terjadi banyak penurunan bahkan kerugian.  Namun  nilai  ROE  ini  tidak  mempengaruhi  nilai  volatilitas  harga  saham  karena  nilai PriceVol relatif stabil meskipun ROE mengalami penurunan yang tinggi.
Selanjutnya  untuk  hipotesis  keenam  diterima,  artinya leverage berpengaruh  tidak  langsung terhadap  volatilitas  harga  saham  melalui  kebijakan  dividen.  Hasil  tersebut  berarti  bahwa pemodelan  dengan  kebijakan  dividen  sebagai  fungsi  intervensi  dapat  mengevaluasi  volatilitas harga saham perusahaan LQ45 pada periode saat ini. Hal ini sejalan dengan Novianti & Amanah (2017)  yang  berpendapat  bahwa  perusahaan  dalam  memutuskan  kebijakan  dividennya  benar- benar  mempertimbangkan  alokasi  pendanaannya  untuk  pertumbuhan  perusahaan  di  masa mendatang  sehingga  dapat  menghasilkan  harga  saham  yang  maksimal.  Tingginya  nilai time interest  earned dapat  diartikan  bahwa  perusahaan  menggunakan  hutangnya  secara  maksimal untuk kebutuhan pengembangan usaha sehingga tidak mengganggu keuntungan perusahaan yang dialokasikan untuk kepentingan dividen perusahaan.
Hipotesis ketujuh ditolak karena meskipun kebijakan dividen berpengaruh langsung terhadap volatilitas harga saham, variabel profitabilitas sama sekali tidak mempengaruhi kebijakan dividen dan  volatilitas  harga  saham.  Hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan oleh  Ariyani  et  al.,  (2018).  Kedua  penelitian  sebelumnya  berpendapat  bahwa  kebijakan  dividen memoderasi hubungan antara profitabilitas terhadap volatilitas harga saham. Namun berdasarkan data  yang  dikumpulkan  dari  laporan  keuangan  Perusahaan  LQ45,  meskipun  perusahaan  dalam
kondisi  merugi,  beberapa  perusahaan  tetap  memenuhi  kewajibannya  untuk  membayar  dividen kepada investor. Selain itu dibagikan atau tidaknya dividen oleh perusahaan tidak mempengaruhi nilai volatilitas harga saham perusahaan.
Hipotesis  delapan  dapat  dikatakan  ditolak.  Berdasarkan  pengujian  yang  dilakukan  untuk Paired  Sample  t-Test dan Wilcoxon  Signed  Rank  Test diperoleh  hasil  bahwa  variabel leverage , kebijakan dividen dan volatilitas harga saham tidak memiliki nilai yang berbeda baik sebelum dan selama Covid-19. Meskipun beberapa TIE perusahaan mengalami penurunan nilai di tahun 2020 dan  2021,  namun  penurunannya  tidak  signifikan.  Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan oleh Violandani, (2021) dan Fatimah et al., (2021), bahwa aset perusahaan LQ45 baik sebelum  maupun  selama  pandemi  masih  mampu  menutupi  liabilitas  perusahaan.  Uji  beda  yang dilakukan  untuk  ROE  menunjukkan  terjadi  perbedaan  nilai  ROE  sebelum  dan  selama  pandemi. Hasil ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Fatimah et al., (2021) bahwa penurunan ini  dapat  diakibatkan  karena  kebijakan  pembatasan  sosial  yang  diterapkan  di  sepanjang  tahun 2020  dan  awal  tahun  2021,  telah  membuat  perekonomian  bergerak  sangat  lambat  sehingga perusahaan sangat sulit memperoleh laba. Beberapa perusahaan LQ45 yang mengalami kerugian cukup  parah  adalah  EXCL,  LPPF  dan  WSKT.    Sedangkan  nilai  DPR  juga tidak  berbeda  sesuai dengan penelitian Shella et al., (2020) yang berpendapat Covid-19 telah mempengaruhi kebijakan dividen  perusahaan  namun  tidak  signifikan.  Hasil  ini  juga  mendukung smoothing  theory bahwa perusahaan LQ45 akan menjaga nilai dividen demi citra baik di mata investor. Uji beda volatilitas harga saham pun sejalan dengan  Susilawati et al., (2022) namun tidak sejalan dengan Martinus, (2021). Alasan yang mendukung mengapa tidak terdapat perbedaan volatilitas harga saham dapat disebabkan karena sampel penelitian ini hanya terbatas pada perusahaan LQ45. Perusahaan LQ45 juga dianggap telah memiliki berbagai strategi yang baik seperti window dressing yang dilakukan pada Bursa Efek Indonesia untuk menarik minat investor dengan mempercantik laporan keuangan dan portofolio bisnisnya (Christina & Andadari, 2015).

## KESIMPULAN
Berdasarkan  penelitian  ini  dapat  disimpulkan  bahwa  pandemi  Covid-19  tidak  berpengaruh secara  signifikan  terhadap  kondisi  perusahaan  LQ45.  Meskipun  terjadi  penurunan  nilai  saham pada  tahun  2020,  hal  ini  tidak  berdampak  langsung  karena  sebagian  besar  perusahaan  LQ45 dianggap  memiliki  strategi  dan  cadangan  laba  yang  cukup  untuk  bertahan  di  masa  pandemi meskipun  ROE  menurun.  Hasil  penelitian  ini  juga  memperlihatkan  bahwa  profitabilitas  bukan merupakan prediktor tunggal dalam investor menilai perusahaan. Investor dapat mempertimbangkan  hal  –  hal  penting  lainnya  seperti  proporsi  hutang  atau leverage .  Proporsi hutang  tinggi  pada  perusahaan  besar  seperti  LQ45  dapat  bermakna  bahwa  perusahaan menggunakan  hutang  tersebut  untuk  keperluan  pengembangan  bisnis  guna  meningkatkan  profit perusahaan.  Keterbatasan  dari  penelitian  ini  adalah  sampel  penelitian  hanya  terbatas  pada perusahaan LQ45 yang cenderung memiliki kondisi keuangan yang relatif stabil. Nilai R-Squared pada persamaan I yaitu hanya sebesar 4,85% dapat dikarenakan penggunaan purposive sampling yang  membuat  sampel  penelitian  menjadi  berkurang  hanya  31  perusahaan.  Sehingga  untuk kedepannya  penelitian  ini  dapat  menjadi  referensi  bagi  pengembangan  dan  perbaikan  dengan memperluas  sampel  penelitian  ke  berbagai  sektor  bisnis  Bursa  Efek  Indonesia.  Selain  itu  dapat dilakukan  penambahan  variabel  rasio  keuangan  yang  tidak  terbatas  hanya  pada  TIE  dan  ROE. Penelitian  ini  tentunya  dapat  menjadi  dasar  untuk  penelitian  selanjutnya  terkait  studi  kasus bagaimana perusahaan LQ45 dapat bertahan di masa pandemi.

## REFERENSI
Ahmad,  M.  A.,  Alrjoub,  A.  M.  S.,  &  Alrabba,  H.  M.  (2018).  The  effect  of  dividend  policy  on stock  price  volatility:  Empirical  evidence  from  Amman  Stock  Exchange. Academy  of Accounting and Financial Studies Journal , 22(2).
Annisa.  (2017).  Pengaruh  Return  on  Asset, Leverage ,  Ukuran  Perusahaan  Dan  Koneksi  Politik Terhadap Penghindaran Pajak. JOM Fekon , 4(1), 685–698.
Ariyani,  L.,  Andini,  R.,  &  Santoso,  E.  B.  (2018).  Pengaruh  EPS,  CR,  DER  dan  PBV  Terhadap Harga  Saham  Dengan  Kebijakan  Dividen  Sebagai  Variabel  Intervening  (Studi  pada
Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  BEI  Tahun  2011-2015. Journal  of  Accounting , 4(4), 1–20.
Burhanudin,  B.,  Darwini,  S.,  &  Wardani,  L.  (2022).  Pengaruh  Pandemi  Covid-19  Terhadap Kebijakan  Manajemen  Keuangan  Dan  Nilai  Perusahaan  Lq45  Yang  Terdaftar  Di  Bursa Efek Indonesia. Jmm Unram - Master of Management Journal , 11(1), 90–104.
Christina,  Olinda,  S.,  &  Andadari,  R.  K.  (2015).  Praktek  Window  Dressing  Pada  Reksa  Dana Saham Di Indonesia Tahun 2008-2012. Jurnal Studi Manajemen , 9, 58–75.
Estuti,  P.,  &  Hendrayanti,  S.  (2020).  Dampak  Volume  Perdagangan  Saham,  Profitabilitas  Dan Dividen  Terhadap  Volatilitas  Harga  Saham. Proceeding  Seminar  Nasional  &  Call  For Papers , November 2020, 128–136.
Fahmi, Irham (2015). Pengantar Manajemen Keuangan . Bandung : Alfabeta Fatimah,  A.  N.,  Agustina, D.,  &  Islamiyatun,  L. (2021).  Analisis  Perbedaan  Laporan  Keuangan Tahunan  Pada  Perusahaan  Lq45  Sebelum  Dan  Saat  Pandemi  Covid-19. Jurnal  Ilmiah Akuntansi Dan Bisnis , 6(2), 39–52. Gujarati, Damodar, 2003, Ekonometri Dasar . Terjemahan: Sumarno Zain, Jakarta: Erlangga. Hamidah  &  Sarah  M.  2018.  Pengaruh  Harga  Saham,  Volatilitas  Harga  Saham  ,  dan  Volume Perdagangan  Saham  terhadap  Bid-Ask  Spread  Saham  pada  Perusahaan  Sektor Pertambangan  yang  Terdaftar  di  ISSI  Periode  Juni  2016  –  Juni  2017. Jurnal  Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) . Vol 1 No 1. Hery. (2015). Pengantar Akuntansi . Jakarta: PT Grasindo. Hery, H. (2016). Analisis Laporan Keuangan Integrated and Comprehensive Edition . Jakarta : PT Grasindo
Ilaboya, O. J., & Aggreh, M. (2013). Dividend Policy and Share Price Volatility. Journal of Asian Development , 2(2), 109-122.
Indarti, et all. (2012). The Influence of Net Profit Margin (NPM), Return On Assets (Roa), and Return  On  Equity  (Roe)  on  Stock  Price  Listed  in  Index  Issuer  LQ45  Period  2008-2010. ASTRI, Jurnal Kajian Akuntansi dan Bisnis , 1–18.
Jannah,  R.,  &  Haridhi,  M.  (2016).  Pengaruh  Kebijakan  Dividen,  Earning  Volatility,  Dan Leverage Terhadap  Volatilitas  Harga  Saham  Pada  Perusahaan  Non-Financing  Yang Terdaftar  Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2010-2014. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Ekonomi Akuntansi , 1(1), 133–148.
Jannata,  S.  N.,  &  Pertiwi,  T.  K.  (2022).  Analisis  Nilai  Perusahaan  Sektor  Industri  Barang Konsumsi  Sub  Sektor  Makanan  dan  Minuman  di  Bursa  Efek  Indonesia. El-Mal:  Jurnal Kajian Ekonomi & Bisnis Islam , 3(4), 753–768.
Kadim,  A.,  Sunardi,  N.,  &  Husain,  T.  (2020).  The  modeling  firm’s  value  based  on  financial ratios, intellectual capital and dividend policy. Accounting , 6(5), 859–870.
Khafid,  M.,  &  Nurlaili,  D.  (2017).  The  mediating  role  of  accountability  in  the  influence  of cooperative characteristics on its financial performance. International Journal of Economic Research , 14(5), 191–200.
Lapian,  Y.,  &  Dewi,  S.  K.  S.  (2018).  Peran  kebijakan  dividen  dalam  memediasi  pengaruh profitabilitas  dan leverage terhadap  harga  saham  pada  perusahaan  manufaktur. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana , 7(2), 816–846.
Lestari, K. F., Tanuatmodjo, H., & Mayasari,  M. (2017). Pengaruh Likuiditas Dan Profitabilitas Terhadap  Kebijakan  Dividen. Journal  of  Business  Management  Education  (JBME) ,  2(1), 243–250.
Lintner, J. (1956) Distribution of Incomes of Corporations among Dividends, Retained Earnings, and Taxes. The American Economic Review , 2, 97-113
Novianti,  Z.  E.  W.,  &  Amanah,  L.  (2017).  Pengaruh  Profitabilitas,  Growth,  Kebijakan  Hutang dan  Kepemilikan  Institusional  Terhadap  Kebijakan  Dividen. Jurnal  Ilmu  &  Riset Akuntansi , 6(9), 1–15.
Pattiruhu, J. R., & Paais, M. (2020). Effect of Liquidity, Profitability, Leverage, and Firm Size on Dividend Policy . Journal of Asian Finance, Economics and Business , 7(10), 35–42.
Prasetya, V. (2021). Analisis Kinerja Keuangan Perusahaan Sebelum Dan Saat Pandemi Covid 19 Pada Perusahaan Farmasi Yang Tercatat Di Bursa Efek Indonesia. Cerdika: Jurnal Ilmiah Indonesia , 1(5), 579–587.
Priana, I. W. K., & Muliartha, K. (2017). Pengaruh Volume Perdagangan Saham, Leverage , Dan Dividend  Payout  Ratio  Pada  Volatilitas  Harga  Saham.  E-Jurnal  Akuntansi  Universitas Udayana, 20(1), 1-29.
Rahmadewi,  P.  W.,  &  Abundanti,  N.  (2018).  Pengaruh  Eps,  Per,  Cr  Dan  Roe  Terhadap  Harga Saham Di Bursa Efek Indonesia. E -Jurnal Manajemen Universitas Udayana , 7(4), 2106. Rozaimah, Z., Syahnaz, M. N., & Hong, Y. C. (2018). Dividend policy and stock price volatility of industrial products firms in Malaysia. International Journal of Emerging Markets, 13(1), 2013–2217.
Santioso,  Linda,  and  Yosevin  Gloria  Angesti.  2019.  “Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi Volatilitas Harga Saham”. e-JE: Jurnal Ekonomi , 24 (01): 46-64.
Shah,  Syed  Akif  &  Noreen,  Umara.  2016.  Stock  Price  Volatility  and  Role  of  Dividend  Policy: Empirical  Evidence  from  Pakistan.  Pakistan: Journal  of  Economics  and  Financial  Issues . Vol. 6, Issue. 2.
Shella,  H.,  Suhariyanti,  T.,  &  Fitriyani.  (2020).  Kebijakan  Dividen  Selama  Pandemi  Covid-19 Dividend Policy During Pandemic Covid-19. Jurnal Kompetitif Bisnis Edisi COVID-19 , Susilawati, C. E., Christine, Y. N., & Martono, C. (2022). Perbedaan Underpricing dan Volatilitas Harga Saham Perusahaan yang IPO Sebelum dan Selama Pandemi Covid-19 di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ekonomi Dan Bisnis Dharma Andalas , 24(1), 41–50. 1(1), 79–87. Tahu, G. P., & Susilo, D. D. (2017). Effect of Liquidity, Leverage and profitability to The Firm Value (Dividend Policy as Moderating Variable) in Manufacturing Company of Indonesia Stock Exchange. Research Journal of Finance and Accounting , Vol.8, No.18
Tucker,  C.,  et  al.  Baricitinib  as  potential  treatment  for  2019-nCoV  acute  respiratory  disease.
Lancet . 2020;395;E30-1.
Utami, B. A., & Kafabih, A. (2021). Sektor Pariwisata Indonesia Di Tengah Pandemi Covid 19.
Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan , 4(1), 383–389. Verbeek, M. (2000), A Guide to Modern Econometrics . Baffins Lane-Chichester: John Wiley & Sons, Ltd.
Violandani,  D.  S.  (2021).  Analisis  Komparasi  Rasio  Keuangan  Sebelum  dan  Selama  Pandemi Covid-19  pada  Perusahaan  Terbuka  yang  Terdaftar  Pada  Indeks  LQ45. Journal  of Chemical Information and Modeling , 53(9), 1689–1699.
Wibisono, D. 2005. Metode Penelitian & Analisis Data . Jakarta: Salemba Medika.