## UNIT ROOT, COINTEGRATION, CORRECTION MODEL PADA
CADANGAN DEVISA DAN NILAI TUKAR DI INDONESIA
Oleh :

## Teguh Sugiarto

## Fakultas Ekonomi Universitas Budi Luhur

## ABSTRAKSI
Sebuah  studi  terbaru  dan  penelitian,  didominasi  oleh  Granger,  G.E.P  Jenkin,  David Hendry dan Enders dkk, telah muncul yang menekankan pentingnya istilah konstan diperkirakan dalam  peramalan  atau  model  koreksi  menggunakan  data  time  series  stasioner  dan nonstasioner. Tujuan dari penelitian ini untuk menganalisis cadangan domestik dan kurs mata uang  asing  di  Indonesia  dengan  menggunakan  uji  unit  root,  kausalitas,  kointegrasi,  error correction model (ECM) dan vector error correction model vektor (VECM). Data penelitian yang digunakan cadangan domestik dan valuta asing pada periode Desember 1984 hingga Desember 2012.  Hasil  uji  parsial  menunjukkan  cadangan  domestik  dan  nilai  tukar  asing  pengaruh, kointegrasi  jangka  panjang  satu  sama  lain  dengan  signifikan  positif.  Hasil  uji  jangka  panjang menunjukkan semua variabel independen berpengaruh dan berkointegrasi di Indonesia.
Kata kunci : Cadangan Devisa, Nilai tukar $/Rp, Root test, Cointegration, Error Corection Model dan Vector Error Correction Model

## ABSTRACT
A recent study and research, dominated by Granger, G.E.P Jenkin, David Hendry and Enders et all,  has  emerged  which  emphasises  the  importance  of  the  estimated  constant  term  in forecasting  or  correction  models  using  stationary  and  nonstationary  time  series  data.  The purpose of this research analyzed the domestic reserve and foreign exchange rate in indonesia with  of  unit  root  test,  causality,  cointegration,  error  correction  model  (ECM)  and  vector  error correction model (VECM). Data of the research are used domestic reserve and foreign exchange in  period  December  1984  to  December  2012.  The  result  of  partial  test  shows  the  domestic reserve  and  foreign  exchange  rate  are  influence,  cointegration  long  term  each  other  with positive significant. The result of long term test shows the all independent variables influence cointegration in Indonesia.
Keywords:  Domestic  Reserve  and  foreign  exchange  rate,  Root  test,  Cointegration,  Error Corection Model and Vector Error Correction Model

## PENDAHULUAN
Krugman (2000) mengatakan bahwa tidak ada  definisi  umum  yang  diterima  secara formal  untuk  mengatakan  sebuah  nilai tukar  sudah  mengalami  nilai  krisis  atau belum.  Hanya,  kita  bisa  merasakan  dan mengetahuinya  ketika  kita  menyaksikan kejadian  itu.  Ungkapan  ini  menujukkan betapa  kompleksnya  kriteria  dan  metode perhitungan  krisis,  khususnya  krisis  nilai tukar.
Athukorala dan Warr (2002)
mendefiniskan  krisis  nilai  tukar  sebagai pelarian  modal keluar yang  terjadi  secara cepat  sebagai  antisipasi  terhadap  gejolak dimasa  depan,  termasuk  diantaranya penurunan  cadangan  devisa,  instabilitas financial  yang  diikuti  dengan  kontraksi ekonomi.  Secara  lebih  teknis  Forbes (2002)  memasukkan  Negara  Negara kedalam  krisis  nilai  tukar  apabila  mata uang lokal terdepresiasi sebesar 10 persen atau  lebih  terhadap  mata  uang  dollar  AS sebagai mata uang pembanding utama.
Kaminsky,  Lizondo,  Reinhart  (1998) mendefinisikan  krisis  sebagai  sebuah situasi dimana serangan pada system nilai tukar menyebabkan depresiasi tajam pada nilai tukar itu, atau bias juga mengakibatkan  penurunan  drastik  dalam cadangan  devisa  asing  (international reserve)  atau  kombinasi  antar  keduanya, yaitu  serangan  terhadap  nilai  tukar  dan penurunan cadangan devisa.
Frankel  dan  Ross  (1996)  mengatakan krisis  nilai  tukar  didefinisikan  sebagai perubahan besar pada beberapa indikator pada nilai aktual dan potensial dari sebuah mata  uang.  Maka  dari  itu  harus  diteliti episode depresiasi besar besaran tersebut, kapan  otoritas  moneter  mampu  menahan dan kapan tidak. Dalam situasi seperti apa mereka  muncul  dan  faktor  apa  yang menyebabkan situasi menjadi sulit dikendalikan.
Eichengreen,  Rose,  Wyplosz  (1995), Moreno  (1995),  Kaminsky  dan  Reihanrt (1999)  menaruh  perhatian  pada  sukses tidaknya  sebuah  kebijakan  menangkal depresiasi tajam terutama lewat kebijakan suku  bunga.  Jika  kebijakan  suku  bunga domestik  sudah  tidak  lagi  mampu menahan gejolak nilai tukar, maka Negara tersebut  sedang  memasuki  tahap  krisis nilai tukar.
Berbagai  studi  menaruh  perhatian  pada kriteria alternative dari literature yang ada guna  mengidentifikasi  perubahan  besar dalam  nilai  tukar  yang  berguna  untuk mengidentifikasi  tekanan  tekanan  pada kondisi  yang  dianggap  sebagai  situasi normal.  Beberapa  studi  menggunakan exogenous  threshold  rate  dari  depresiasi yang  wajar  dari  semua  Negara  yang masuk  dalam  analisis.  Metode  ini  dipakai oleh misalnya Frankel dan Rose (1996).
Adapula  penelitian  yang  menggunakan indicator krisis dengan cara ,membandingkan  perubahan  besar  dalam nilai  tukar  termasuk  dengan  perubahan dalam index of currency, yang didefiniskan  sebagai  rata  rata  tertimbang dari  perubahan  nilai  tukar  bulanan  dan kehilangan  cadangan  bulanan  dalam persen (Glick dan Hutchison, 1999).

## Rumusan Masalah
Sesuai dengan pemaparan pendahuluan  yang  telah  dikemukakan, maka pokok permasalahan dalam penelitian ini adalah: (1) melihat pengaruh secara empiris apakah terdapat hubungan timbal  balik  ( causality)  antara  variabel cadangan  devisa  terhadap  nilai  tukar dengan  metode Granger  Causality;  (2) melihat  secara  empiris  apakah  terdapat hubungan satu arah atau dua arah antara variable  ekonomimakro  cadangan  devisa terhadap  nilai  tukar  dengan  metode kointegrasi  ( cointegration);  (3)  melihat
secara empiris hubungan ketidakseimbangan jangka pendek
menuju  keseimbangan  jangka  panjang antara  variable  cadangan  devisa  dan  nilai tukar  dengan  metode Error  Correction Model  (ECM)  dan  vector  error  correction model (VECM)

## TINJAUAN PUSTAKA
Cadangan Devisa
Cadangan  devisa  adalah  stok  emas  dan mata  uang  asing  yang  dimiliki  yang sewaktu-waku  digunakan  untuk  transaksi atau pembayaran
internasional (Nilawati,2000:162). Pengertian Cadangan Devisa  atau  Foreign  Reserve  Currencies adalah  mata  uang  asing,  misalnya  dolar Amerika  yang  dipegang  oleh  pemerintah atau  bank  sentral  setiap  negara  yang pada  umumnya  digunakan  sebagai cadangan  internasional  (Lipsey,  1990: 499).
Posisi  cadangan  devisa  suatu  negara biasanya dinyatakan aman apabila mencukupi kebutuhan impor untuk jangka waktu  setidak-tidaknya  tiga  bulan.  Jika cadangan  devisa  yang  dimiliki  tidak mencukupi  kebutuhan  untuk  tiga  bulan impor,  maka  hal  itu  dianggap  rawan. Tipisnya  persediaan valuta  asing suatu negara  dapat  menimbulkan  kesulitan ekonomi bagi negara yang bersangkutan.
Bukan saja negara tersebut akan kesulitan mengimpor barang-barang yang dibutuhkannya dari luar negeri, tetapi juga memerosotkan  kredibilitas  mata  uangnya. Kurs  mata  uangnya  di  pasar  valuta  asing akan mengalami depresiasi. Apabila posisi cadangan  devisa  itu  terus  menipis  dan semakin menipis, maka dapat terjadi rush terhadap  valuta  asing  di  dalam  negeri. Apabila telah demikian keadaannya, sering terjadi pemerintah negara yang bersangkutan akhirnya terpaksa
melakukan  devaluasi  (Dumairy,  1996: 107).
Makin  menipisnya  cadangan  devisa  juga merupakan salah satu penyebab tingginya tingkat  kerentanan  ekonomi  Indonesia yaitu makin memperburuk kondisi perekonomian  nasional.  Tahun  1998 cadangan  devisa  Indonesia  mencapai 23,90  triliun  rupiah,  akan  tetapi  akibat krisis  ekonomi  jumlah  tersebut  merosot, hingga  bulan  September  1999  berkisar 16,01  milyar  dollar  AS  (Tulus  T.H. Tambunan,2000:152-153).
Menurut  Arief (1999:4), dijelaskan  bahwa ketergantungan  impor  dan  transfer  neto yang  tinggi  membahayakan  neraca pembayaran  yakni  defisit  transaksi berjalan  dan  defisit  modal  yang  terus menerus  meningkat.  Akibatnya  cadangan devisa  menjadi  semu,  artinya  banyak mengandung dan bahkan didominasi oleh komponen  utang  luar  negeri.  Cadangan devisa  tidak  lagi  diperoleh  dari  surplus ekspor,  tetapi  dari  pinjaman  luar  negeri. Sebagian  besar  pinjaman  luar  negeri digunakan untuk menutup defisit transaksi berjalan  dan  membayar  angsuran  pokok utang  luar  negeri  (Tulus  T.H.  Tambunan ,2000:152-153)
Menurut  M.  Nosihin  (1983),  dikatakan bahwa penerimaan yang diterima pemerintah  dalam  bentuk  valuta  asing yang kemudian ditukarkan dengan rupiah, maka  dalam  proses  pertukaran  ini,  akan meningkatkan  cadangan  aktiva  Bank
Indonesia  dan  jumlah  uang  beredar bertambah  dengan  jumlah  uang  yang sama.  Jadi  antara  cadangan  devisa  dan jumlah uang beredar hubungannya cukup erat,  dimana  jumlah  cadangan  devisa yang  ditukarkan  menambah  jumlah  uang beredar  dalam  jumlah  yang  sama (Nilawati, 2000:161).
Menurut  Khon,  dikatakan  bahwa  suatu negara kecil dengan sistem perekonomian terbuka  yang  menggunakan  sistem  kurs devisa  tetap  ditentukan  Fixed Exchange Rate System,  kenaikan  pengeluaran masyarakat  dapat  berarti  pula  kenaikan pendapatan  masyarakat.  Kalau  kenaikan pengeluaran tersebut mengakibatkan kenaikan  impor,  hal  ini  mengakibatkan turunnya cadangan
devisa (Nilawati,2000:161).

## Nilai Tukar Mata Uang
Selain  faktor  seperti  suku  bunga  dan inflasi, nilai tukar mata uang adalah salah atu  faktor  paling  penting  dari  kondisi ekonomi relatif sebuah negara. Nilai tukar memainkan  peran  vital  dalam  tingkat perdagangan  sebuah  negara,  dimana merupakan sesuatu yang paling kritis bagi mayoritas  ekonomi  pasar  bebas  di  dunia. Karena  alasan  ini,  nilai  tukar  mata  uang adalah  diantara  yang  paling  diamati, dianalisis dan diatur kebijakannya oleh
Selain  faktor  seperti  suku  bunga  dan inflasi, nilai tukar mata uang adalah salah
atau  faktor  paling  penting  dari  kondisi ekonomi relatif sebuah negara. Nilai tukar memainkan  peran  vital  dalam  tingkat perdagangan  sebuah  negara,  dimana merupakan sesuatu yang paling kritis bagi mayoritas  ekonomi  pasar  bebas  di  dunia. Karena  alasan  ini,  nilai  tukar  mata  uang adalah  diantara  yang  paling  diamati, dianalisis  dan  diatur  kebijakannya  oleh pemerintah.  Tetapi  nilai  tukar  juga berpengaruh  pada  skala  yang  lebih  kecil juga,  mereka  mempengaruhi  imbal  hasil riil  dari  investasi  seseorang.  Disini  kita akan  melihat  beberapa  faktor  utama dibalik pergerakan mata uang.
Sebelum  kita  melihatnya,  kita  harus menggambarkan  bagaimana  pergerakan mata  uang  mempengaruhi  hubungan dagang  antar  negara.  Nilai  tukar  mata uang  yang  lebih  tinggi  akan  membuat ekspor  sebuah  negara  lebih  mahal  dan impor  lebih  murah  di  pasar  luar  negeri, dan  sebaliknya.  Nilai  tukar  yang  lebih tinggi juga diekspektasi akan menurunkan neraca dagang sebuah negara, sedangkan yang lebih rendah akan meningkatkannya.
Banyak  faktor  yang  menentukan  nilai tukar  mata  uang,  dan  kesemuannya berkaitan dengan hubungan perdagangan antara  dua  negara.  Yang  perlu  diingat adalah  bahwa  nilai  tukar  ini  relatif,  dan diekspresikan sebagai sebuah perbandingan dari mata uang dua negara. Faktor-faktor ini juga tidak dalam susunan
tertentu,  seperti  banyak  aspek  di ekonomi,  kepentingan  relatif  dari  faktor- faktor  ini  masih  menjadi  subyek  dari banyak debat ahli ekonomi.

## 1. Diferensiasi Inflasi
Sebagai  sebuah  aturan  umum,  sebuah negara dengan tingkat inflasi rendah yang konsisten akan memperlihatkan nilai mata uang  yang  meningkat,  seiring  dengan peningkatan  daya  beli  relatif  dibanding dengan mata uang lain. Selama setengah abad  terakhir,  negara-negara  dengan inflasi  rendah  termasuk  Jepang,  Jerman dan  Swiss,  sedangkan  Amerika  Serikat dan  Kanada  mencapai  inflasi  rendah belum  selama  negara-negara  yang disebutkan  diawal.  Negara-negara  yang memiliki inflasi  yang  lebih  tinggi  biasanya akan  melihat  depresiasi  pada  mata  uang mereka  dalam  hubungan  kepada  mata uang dari partner dagang mereka. Hal ini juga  biasanya  dibarengi  oleh  suku  bunga yang lebih tinggi.

## 2. Diferensiasi Suku Bunga
Suku  bunga,  inflasi  dan  nilai  mata  uang sangat  memiliki  korelasi  yang  tinggi. Dengan  mengatur  suku  bunga,  bank sentral  mencoba  mengatur  pengaruh  dari inflasi  dan  nilai  mata  uang,  dan perubahan  suku  bunga  akan  berimbas pada  inflasi  dan  nilai  mata  uang.  Suku bunga yang lebih tinggi menawarkan para kreditur  dalam  ekonomi  sebuah  imbal
hasil  yang  lebih  tinggi  relatif  terhadap negara lain. Karena itu, suku bunga yang lebih tinggi akan menari modal asing dan menyebabkan  nilai  mata  uang  akan meningkat.  Imbas  dari  suku  bunga  yang lebih  tinggi  akan  berkurang  jika  inflasi sebuah  negara  lebih  tinggi  dibanding dengan  negara  lain,  atau  jika  faktor tambahan menarik turun nilai mata uang. Dan begitu juga dalam kondisi sebaliknya, yang  karena  itu  suku bunga  lebih  rendah cenderung  menurunkan  nilai  mata  uang.

## 3. Defisit Neraca Berjalan
Neraca  berjalan  adalah  keseimbangan perdagangan  antara  sebuah  negara dengan partner dagangnya, yang merefleksikan  semua  pembayaran  antara negara  untuk  barang,  jasa,  suku  bunga dan dividen. Defisit dalam neraca berjalan menandakan  bahwa  sebuah  negara  lebih banyak membeli dari luar negeri dibanding dengan  menjualnya,  dan  meminjam modal  dari  sumber  luar  negeri  untuk membiayai  defisit  tersebut.  Dalam  kata lain,  negara  membutuhkan  lebih  banyak mata  uang  asing  daripada  apa  yang diterimanya  dari  penjualan  untuk  ekspor, dan  menyuplai  lebih  banyak  mata uangnya sendiri dibanding dengan tingkat permintaan  luar  negeri  untuk  produk- produknya.  Tingkat  permintaan  berlebih untuk mata uang asing akan menurunkan nilai  tukar  mata  uang  sebuah  negara sampai  barang  dan  jasa  domestik  lebih
murah untuk pelaku pasar asing, dan aset asing tidak terlalu mahal untuk menghasilkan  penjualan  bagi  minat domestik.

## 4. Hutang Publik
Negara  akan  menghasilkan  sebuah pembiayaan  defisit  dalam  skala  besar untuk  membiayai  proyek  publik  atau masyarakat  dan  pendanaan  pemerintah. Walaupun  aktivitas  seperti  itu  akan menstimulasi  ekonomi  domestik,  negara yang  memiliki  defisit  dan  hutang  publik besar  menjadi  kurang  menarik  bagi investor  asing.  Alasannya?  Hutang  yang besar akan memicu inflasi, dan jika inflasi meninggi,  hutang  tersebut  akan  dibayar dengan  nilai  tukar  yang  rendah  dimasa mendatang.
Dalam  skenario  terburuk,  pemerintah mungkin  akan  mencetak  lebih  banyak uang  untuk  membayar  sebagian  dari hutang-hutang  tersebut,  tetapi  hal  ini akan  meningkatkan  suplai  uang  yang pastinya akan meningkatkan inflasi. Lebih jauh,  jika  sebuah  pemerintah  tidak mampu  menangani  defisit  melalui  usaha domestik  (seperti  menjual  obligasi  dan meningkatkan  suplai  uang),  lalu  mereka harus meningkatkan jumlah surat berharga  untuk  dijual  ke  pelaku  pasar asing,  sehingga  akan  menurunkan  nilai tukarnya.  Akhirnya,  sebuah  hutang  yang besar akan menimbulkan kecemasan bagi pihak  luar  jika  mereka  yakin  mengenai
resiko  gagal  bayar  sebuah  negara.  Untuk alasan  ini,  peringkat  hutang  sebuah negara  (seperti  yang  disediakan  Moody's Investor  dan  Fitch  Rating)  adalah  sebuah penentu  penting  bagi  nilai  tukar  mata uang.

## 5. Ketentuan Perdagangan
Sebuah  rasio  yang  membandingkan antara harga ekspor dengan harga impor, ketentuan perdagangan  berkaitan dengan negara  berjalan  dan  keseimbangan pembayaran.  Jika  harga  ekspor  sebuah negara  meningkat  lebih  besar  daripada impor,  hal  ini  bisa  dikatakan  ketentuan perdagangannya  membaik.  Meningkatkan ketentuang  dagang  menunjukkan  tingkat permintaan  lebih  tinggi  untuk  ekspor negara tersebut. Hal ini, sebaliknya, akan menghasilkan  peningkatan  pendapatan dari ekspor, yang menyediakan peningkatan permintaan untuk mata uang negara  (dan  akan  meningkatkan  nilai mata uang). JIka harga ekspor meningkat dalam  level  yang  lebih  kecil  daripada impornya,  nilai  mata  uang  akan  menurun dibandingkan  dengan  partner  dagangnya.

## 6.  Stabilitas  Politik  dan  Kinerja Ekonomi
Investor  asing  pastinya  akan  mencari negara  yang  stabil  dengan  kinerja ekonomi  yang  baik  dimana  mereka  akan menginvestasikan uangnya. Sebuah negara  dengan  atribut  positif  seperti  itu
akan  menarik  dana  investasi  dari  negara lain  yang  memiliki  tingkat  resiko  politik dan ekonomi yang lebih tinggi. Kekacauan politik,  contohnya,  bisa  menyebabkan hilangnya keyakinan pada mata uang dan adanya  perpindahan  modal  menuju  mata uang dari negara yang lebih stabil.(Prasetyantoko, 2008).

## METODE PENELITIAN

## Data Penelitian
Variabel  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  nilai  tukar  dan cadangan devisa tahunan mulai Desember 1984 sampai dengan Desember 2012.

## Metode Penelitian
Data penelitian sebelum digunakan untuk estimasi perlu dilakukan
serangkaian  tahapan  pengujian,  yaitu:  uji stationary,  uji  Granger  causality  ; selanjutnya  dilakukan  uji  keseimbangan jangka panjang dengan metode kointegrasi,  dan  hubungan  simultan antara  variabel  nilai  tukar  dan  cadangan devisa  keseimbangan  jangka  pendek dengan  metode  ECM  dan  V ECM  periode Desember 1984 sampai dengan Desember 2012 .
Uji stationary  diperlukan  karena variabel  ekonomimakro  pada  umumnya nonstationary (Gujarati, 1995). Tujuan uji stationary  ini  adalah  agar  meannya  stabil dan  random  errornya=0,  sehingga  model regresi  yang  diperoleh  mempunyai
kemampuan  predeksi  yang  andal  dan tidak ada spurious ( spurious regression
Pengujian hubungan kausalitas dikembangkan oleh Granger  (1969). Dari pengujian tersebut akan diketahui variabel-variabel mana yang menunjukkan hubungan  kausalitas,  yang  selanjutnya dimasukkan  dalam  analisis  kointegrasi, ECM dan V ECM.
Setelah  dilakukan  uji Granger  causality, langkah  selanjutnya  adalah  menentukan panjang  lag  dengan  persamaan  ECM  dan V ECM.  Hal  ini  disebabkan  karena kointegrasi  ECM  dan  V ECM    sangat  peka terhadap  panjang  lag  (Enders,  1995), Gujarati (1995), maupun Ansari dan Gang (1999).

## HASIL  PENELITIAN  DAN  PEMBAHA- SAN
Sebagaimana  kita  ketahui  bahwa  data time  series  merupakan  sekumpulan  nilai dari  suatu  variable  yang  diambil  dari waktu  yang  berbeda.  Setiap  data dikumpulkan  secara  berkala  pada  interval waktu  tertentu,  misalnya  harian,  bulanan atau  tahunan.  Dibalik  pentingnya  data time  series  tersebut  menyimpan  berbagai permasalahan seperti otokorelasi.
Otokorelasi  ini  menyebabakan  data  yang kita punyai menjadi tidak stationer. Untuk
melihat kestationeran data dapata dilakukan  dengan  uji  root.  Penulis  tidak melakukan  langkah  penstationeran  data,
dikarenakan ingin melihat bagaimana data umum secara alami dapatt bekerja dalam membaca suatu permasalahan.

## ROOT TEST
Sekumpulan data dinyatakan stationer jika nilai  rata  rata  dan  varian  dari  data  time series  tersebut  mengalami  perubahan secara  sistematik  sepanjang  waktu  atau sebagain  ahli  menyatakan  rata  rata  dan variannya konstan.  Mengapa  sebuah  data harus  stationer,  hal  ini  berkaitan  dengan metode estimasi yang digunakan.
Misalnya  pada  data  regresi  yang  dapat memberikan  dampak  kurang  baiknya model  yang  diestimasi  akibat  otokorelasi dan  heterokedastisitas.  Mengingat  tidak stationernya data mempunyai sifat seperti seperti salah satu atau kedua hal tersebut, dan  akan  mengakibatkan  kurang  baiknya model  yang  akan  diestimasi.  Berikut  hasil tampilan uji root untuk melihat kestationeran data.
Null Hypothesis: D(RESID01,2) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: 3 (Automatic based on AIC, MAXLAG=4)
t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -5.382020 0.0002 Test critical values: 1% level -3.752946 5% level -2.998064 10% level -2.638752
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.
Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(RESID01,3) Method: Least Squares Date: 05/16/13   Time: 08:12
Sample (adjusted): 7 29 Included observations: 23 after adjustments Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. D(RESID01(-1),2) -4.320373 0.802742 -5.382020 0.0000 D(RESID01(-1),3) 2.229690 0.662714 3.364484 0.0035 D(RESID01(-2),3) 1.329211 0.451234 2.945726 0.0086 D(RESID01(-3),3) 0.500111 0.211490 2.364704 0.0295 C -135.7379 369.9317 -0.366927 0.7180 R-squared 0.880761     Mean dependent var 92.10488 Adjusted R-squared 0.854263     S.D. dependent var 4623.839 S.E. of regression 1765.172     Akaike info criterion 17.97954 Sum squared resid 56084963     Schwarz criterion 18.22639 Log likelihood -201.7648     F-statistic 33.23932 Durbin-Watson stat 2.162956     Prob(F-statistic) 0.000000
Sangat  terlihat  jelas  bahwa  dari  hasil tampilan  output  nilai  probabilistic  uji  ADF nya  signifikan  pada  tingkat  alpha  5%,  ini menandakan  bahwa  data  stationer.  Telah dikatakan  bahwa,  penulis  tidak  akan melakukan  langkah  penstationeran  data karena  data  sudah  stationer,  dikarenakan ingin melihat hasil alami dari pengaruh data dan  penelitian  yang  dilakukan.  Jadi  dapat disimpulkan  bahwa  data  untuk  variable cadangan  devisa  dan  nilai  tukar  stationer
dengan menggunakan lag 4.

## CAUSALITY GRANGER
Uji ini pada intinya dapat
mengidentifikasikan  apakah  suatu  variable mempunyai hubungan dua arah atau hanya satu  arah  saja.  Dikarenakan  pada  uji  ini pengaruh  masa  lalu  terhadap  kondisi sekarang  sehingga  data  yang  digunakan adalah data time series.
Pairwise Granger Causality Tests
Date: 05/14/13   Time: 07:58
Sample: 1 29
Lags: 8 Null Hypothesis: Obs F-Statistic Probability CDV does not Granger Cause US_$_RP 21 1.62593 0.33598 US_$_RP does not Granger Cause CDV 0.87287 0.59853
Dengan  menggunakan  lag  8  terlihat  hasil yang  didapat  dengan  tingkat  probabilistic yang tidak signifikan, atau dengan kata lain nilai alphanya kecil dari tingkat probabilistic 5%,  sehingga  dapat  disimpulkan  pada penelitian data yang digunakan tidak saling mempengaruhi.  Jadi  dapat  di  simpulkan bahwa  variable  cadangan  devisa  dan  nilai tukar  hanya  mempunyai  hubungan  satu arah  dan  bukan  dua  arah  dikarenakan tingkat  signifikan  kedua  variable  besar  dari tingkat alpha yang digunakan 5%.

## COINTEGRATION
Dalam  beberapa  hal,  teori  teori  ekonomi dan  keuangan  mengindikasikan  adanya kointegrasi  antara  dua  variable  tertentu. Jika  Ut  stationer  maka  dapat  dipastikan bahwa  antar  varaibel  terjadi  kointegrasi. Berikut hasil output nya :
Dependent Variable: US_$_RP Method: Least Squares Date: 05/16/13   Time: 08:20
Sample: 1 29 Included observations: 29 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 2099.541 507.8190 4.134428 0.0003 CDV 0.084652 0.011564 7.320202 0.0000 R-squared 0.664952     Mean dependent var 4836.557 Adjusted R-squared 0.652542     S.D. dependent var 3139.320 S.E. of regression 1850.489     Akaike info criterion 17.95076 Sum squared resid 92456402     Schwarz criterion 18.04506 Log likelihood -258.2860     F-statistic 53.58535 Durbin-Watson stat 0.638437     Prob(F-statistic) 0.000000
Dapat kita lihat nilai uji durbin watsonya sebesar 0,6384, bila kita bandingkan pada nilai d table yang  ada  pada  uji  root  test  terlihat  bahwa  untuk  alpha  =  5%  di  hitung  >  d  table,  sehingga dapat disimpulkan bahwa variable cadangan devisa dan nilai tukar terkointegrasi.

## ECM
Teknik ECM ini dilakukan untuk mengkoreksi ketidakseimbangan jangka pendek menuju jangka panjang, karena kita tahu tadinya bahwa data yang dimilki tidak memilki hubungan satu arah dan dua arah.
Dependent Variable: D(US_$_RP)
Method: Least Squares
Date: 05/14/13   Time: 08:27
Sample (adjusted): 2 29
Included observations: 28 after adjustments
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. D(CDV) 0.014187 0.031839 0.445594 0.6596 C 262.2229 287.0762 0.913426 0.3694 R-squared 0.007579     Mean dependent var 315.2929 Adjusted R-squared -0.030591     S.D. dependent var 1361.499 S.E. of regression 1382.167     Akaike info criterion 17.36944 Sum squared resid 49670033     Schwarz criterion 17.46460 Log likelihood -241.1722     F-statistic 0.198554 Durbin-Watson stat 2.648857     Prob(F-statistic) 0.659579
Secara  statistic  kita  dapat  melihat  nilai  Ut nya  tidak  signifikan,  berarti  kesalahan keseimbangan  dapat  dikatakan  tidak mempengaruhi  nilai  tukar.  Hal  ini  dapat diartikan bahwa cadangan devisa menyesuaikan  perubahan  nilai  tukar  pada periode  yang  sama  atau  dengan  kata  lain, penyesuaian  satu  periode  berikutnya  untuk menuju keseimbangan jangka panjang tidak begitu  berarti.  Out  put  diatas  juga memberikan  informasi  bahwa  perubahan jangka pendek cadangan devisa mempunyai dampak  positif  pada  perubahan  jangka
pendek nilai tukar.
Ini
sekaligus menunjukkan  bahwa  jika  koefisien  a1  <  0 maka koefisien cadangan devisa > 0.

## VECM
Sesuai  dengan  uji  sebelumnya  bahwa variable  cadangan  devisa  dan  nilai  tukar berkointegrasi, dan mengandung stationeritas  maka  persamaan  tersebut dapat  digunakan  untuk  model  vector  error correction  model  (VECM).  Model  VECM memiliki  satu  persamaan  untuk  setiap variable sebagai variable dependen, namun untuk  setiap  persamaan  digunakan  model ECM.  Berikut  kita  lihat  hasil  dari  model VECM.
Vector Error Correction Estimates Date: 05/14/13   Time: 08:20 Sample (adjusted): 4 29 Included observations: 26 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]
Cointegrating Eq: CointEq1 US_$_RP(-1) 1.000000 CDV(-1) -0.962855 (0.17280) [-5.57214] C 25000.43 Error Correction: D(US_$_RP) D(CDV)
CointEq1 0.045623 -0.457132 (0.02389) (0.14544) [ 1.90991] [-3.14316] D(US_$_RP(-1)) -0.416937 0.261802 (0.19661) (1.19706) [-2.12061] [ 0.21870] D(US_$_RP(-2)) -0.022869 -0.419695 (0.19351) (1.17818) [-0.11818] [-0.35622] D(CDV(-1)) 0.089698 -0.670797 (0.05116) (0.31151) [ 1.75314] [-2.15337] D(CDV(-2)) 0.124082 -0.721720 (0.04780) (0.29104) [ 2.59576] [-2.47979] C -301.0661 9130.394 (406.697) (2476.16) [-0.74027] [ 3.68732] R-squared 0.339939 0.345707 Adj. R-squared 0.174924 0.182134
Sum sq. resids 32771494 1.21E+09 S.E. equation 1280.068 7793.639 F-statistic 2.060044 2.113473 Log likelihood -219.5031 -266.4693 Akaike AIC 17.34639 20.95918 Schwarz SC 17.63672 21.24951 Mean dependent 330.3538 4016.500 S.D. dependent 1409.243 8617.857 Determinant resid covariance (dof adj.) 8.26E+13 Determinant resid covariance 4.89E+13 Log likelihood -483.5480 Akaike information criterion 38.27293 Schwarz criterion 38.95036 Dari hasil output terlihat bahwa nilai akaike information criterian dan swarzch information    kriterian    menghasilkan  nilai
yang  tinggi,  model  ini  cukup  baik,  dan
hanya  saja  nilai  adjusted  R  Squared  nya sangat  rendah,  sebesar  0,339.  Maka  pada persamaan dapat kita tulis :
ΔYt-1   = ω + λ1е1,t-1 + λ2е2,t-1 + γI1ΔY1t-1 + ω1 ΔY2t-1 + ω2 ΔY3t-1
= -301,0661 +  0.045623 е1,t-1 - 0.416937 е2,t-1 - 0.022869 ΔY1t-1
+ 0.089698 ΔY2t-1 +  0.124082 ΔY3t-1
Dan dapat kita lihat juga hasil dari nilai uji statistic VECM untuk hasil out put cointegration error correction  model  (VECM)  antar  variabel  cadangan  devisa  dan  nilai  tukar  yang  signifikan, sehingga  dapat  disimpulkan  antara  variable  nilai  tukar  mata  uang  U$  yang  mempengaruhi cadangan  devisa  Indonesia  berkointegrasi  dalam  keseimbangan  jangka  panjang  menuju keseimbangan jangka pendek.

## KESIMPULAN
Dari penelitian ini dapat disimpulkan bahwa model yang digunakan cukup baik dan data yang digunakan untuk variable cadangan devisa dan nilai tukar stationer, dari hasil uji causality juga  menujukkan  bahwa  data  hanya  mempunyai  hubungan  searah,  namun  secara  granger, menujukkan bahwa data yang gunakan untuk penelitian terkointegrasi secara jangka panjang menuju jangka pendek, sehingga model koreksi kesalahan dapat dilakukan, hanya saja dengan menggunakan model koreksi kesalahan VECM nilai adjusted R Squarednya sangat rendah.
Secara umum dari penelitian ini dapat disimpulkan bahwa variable cadangan devisa dan nilai  tukar  berkointegrasi  dalan  jangka  panjang  menuju  jangka  pendek,  dan  mempunyai hubungan  searah  nilai  tukar  pada  cadangan  devisa  dan  tidak  saling  mempengaruhi  seperti hubungan dua arah antar variabel. Nantinya diperlukan beberapa kebijakan kebijakan moneter dan fiscal guna mengatasi melemahnya nilai tukar rupiah dan menurunya cadangan devisa di Indonesia,  dikarenakan  antara  nilai  tukar  dan  cadangan  devisa  berkointegrasi  dalam  jangka pendek dan jangka panjang

## DAFTAR PUSTAKA
Boediono. 1998. Ekonomi Moneter. Yogyakarta: BPFE.
Dahlan Siamat. 2005. Manajemen Lembaga Keuangan Kebijakan Moneter dan Perbankan Edisi 5. Jakarta: LP-FEUI.
Imam Murtono Soenhadji. 2003. “Jumlah uang Beredar dan Faktor-faktor yang Mempengaruhi (Tinjauan  Money  Supply  (M2)  Periode  Tahun  1990-2002)”. Jurnal  Ekonomi  dan  Bisnis No. 2 Jil. 8 Hal. 56-64.
Lily  Prayitno,  dkk.  2002.  “Faktor-faktor  yang  Berpengaruh  Terhadap  Jumlah  Uang  Beredar  di Indonesia  Sebelum  dan  Sesudah  Krisis:  Sebuah  Analisis  Ekonometrika”. Jurnal Manajemen & Kewirausahaan Vol. 4 No. 1. Maret. Hal. 46-55.
Nilawati.  2000.  “Pengaruh  Pengeluaran  Pemerintah,  Cadangan  Devisa  dan  Angka  Pengganda Uang  Terhadap  Perkembangan  Jumlah  Uang  Beredar  di  Indonesia”. Jurnal  Bisnis  dan Akuntansi. Vol. 2. Agustus. Hal. 64-72.
Parkin,  M.  1993. Economics.  Second  Edition.  Addison-Wesley  Publishing  Company.
Massachussetts.
Tedy  Herlambang,  dkk.  2002. Ekonomi  Makro:  Teori,  Analisis,  dan  Kebijakan.  Jakarta:  PT Gramedia Pustaka Utama.
Sumber Internet :

## WWW.BI.GO.ID
WWW.BPS.GO.ID