## FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI DIVIDEND POLICY PERUSAHAAN GO PUBLIC DI INDONESIA
Nik Amah Pendidikan Akuntansi IKIP PGRI Madiun Sigma_dothebest87@yahoo.com

## ABSTRACT
This  research  tests  the  effect  of  profitability,  liquidity,  investment  opportunity,  risk,  and firm’s size on dividend policy of go public company in Indonesian over the period 2006- 2008. Population of this research is all of public companies that listed at Indonesian Stock Exchange.  Sampling  method  uses  purposive  sampling  method.  Hypothesis  test  uses multiple regression analysis. The results of this research show that: profitability, liquidity, investment opportunity, risk, and firm’s size simultaneously affect on dividend policy; and each of independent variables partially affects on dividend policy.
Keyword :  profitability,  liquidity,  investment  opportunity,  risk,  firm’s  size,  dividend policy .

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  profitabilitas,  likuiditas,  kesempatan investasi,  risiko  dan  ukuran  perusahaan  terhadap  kebijakan  dividen  pada  perusahaan go public di  Indonesia  tahun  2006  sampai  dengan  tahun  2008.  Populasi  dalam  penelitian  ini adalah seluruh perusahaan publik yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Sampel diambil dengan  menggunakan  metoda purposive  sampling .  Hipotesis  diuji  dengan  menggunakan regresi berganda. Hasil analisis menunjukkan bahwa: profitabilitas, likuiditas, kesempatan investasi, risiko perusahaan dan ukuran perusahaan berpengaruh secara simultan terhadap kebijakan  dividen  perusahaan;  dan  masing-masing  variabel  independen  tersebut berpengaruh secara parsial terhadap kebijakan dividen perusahaan.
Kata kunci  :  profitabilitas,  likuiditas,  kesempatan  investasi,  risiko  perusahaan,  ukuran perusahaan, kebijakan dividen.

## PENDAHULUAN
Perusahaan didirikan dengan tujuan meningkatkan nilai perusahaan sehingga dapat memberikan  kemakmuran  bagi  para  pemegang  saham  (Wahyudi  dan  Pawestri,  2006). Manajer bertugas  membuat  berbagai  kebijakan keuangan  yang berkaitan  dengan aktivitas operasional  perusahaan  dengan  tujuan  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Salah  satu kebijakan  tersebut  adalah  kebijakan  dividen  perusahaan.  Ahmed  dan  Javid  (2009) menyebutkan  bahwa  perilaku  kebijakan  dividen  perusahaan  merupakan  isu  yang mengundang perdebatan dalam literatur keuangan dan cukup mendapatkan perhatian pada negara berkembang dan emerging markets . Juhmani (2009) menjelaskan bahwa kebijakan dividen  merupakan  kebijakan  keuangan  penting  yang  perlu  mendapat  perhatian,  tidak hanya dari sisi perusahaan, tetapi juga pemegang saham, karyawan dan regulator.
Manajer  memiliki  kepentingan  yang  berbeda  dengan shareholder. Di  satu  sisi, pihak  manajemen  cenderung  menahan  kas  untuk  melunasi  hutang  dengan  maksud  bahwa pengurangan  hutang  akan  mengurangi cash  outflow berupa interest  expense atau meningkatkan  investasi  yang  dapat  memberikan  pengembalian  berupa cash  inflow bagi perusahaan  (Suharli,  2007).  Di  sisi  lain, shareholder mengharapkan  dividen  kas  dalam jumlah  yang  relatif  besar  karena  ingin  menikmati  hasil  investasi  pada  saham  perusahaan
(Suharli,  2007).  Perbedaaan  kepentingan  inilah  yang  dianggap  sebagai  konflik  keagenan dalam teori agensi (Jensen dan Meckling, 1976).
Perusahaan  mengeluarkan  biaya  untuk  mengatasi  konflik  keagenan  yang  disebut dengan biaya keagenan ( agency cost )  yang meliputi pengeluaran monitoring , pengeluaran bonding , dan residual  loss (Jensen  dan  Meckling,  1976).    Mekanisme  pengawasan shareholder terhadap manajemen diterapkan untuk meminimalkan biaya keagenan ( agency cost ) ini. Mekanisme pengawasan tersebut adalah kebijakan dividen. Shareholder menjaga agar manajemen tidak terlalu banyak memegang kas karena akan menstimulus manajemen untuk menikmati kas tersebut demi kepentingannya sendiri (Suharli, 2007). Di pihak lain, manajemen  mempertahankan  kebijakan  pembayaran  dividen,  sekurang-kurangnya pembagian dividen saham ( stock dividend ) untuk menjaga kestabilan harga saham (Suharli, 2007).
Beberapa  teori  mengenai  kebijakan  dividen  dapat  menjelaskan  determinan kebijakan  dividen.  Teori  tersebut  antara  lain  adalah signaling  theory,  bird  in  the  hand theory ,  dan the  residual  theory  of  dividends. Signaling  theory menyatakan  bahwa kebijakan  dividen  memberikan  sinyal  mengenai  efisiensi  dan  prospek  perusahaan  yang meliputi  profitabilitas  dan  likuiditas  perusahaan  (Alli;  Khan;  dan  Ramirez,  1993). The residual  theory  of  dividends menyatakan  bahwa  perusahaan  akan  membayarkan  dividen hanya ketika menghasilkan keuntungan yang tidak digunakan untuk berinvestasi (Brigham; Gapenski;  dan  Daves,  1998).  Kebijakan  dividen  merupakan  residual  dari  arus  kas  bebas. Perusahaan  dengan  kesempatan  investasi  tinggi  akan  membayarkan  dividen  yang  rendah (Ahmed dan Javid, 2009). Bird in the hand theory menyebutkan  bahwa return saham yang disyaratkan  oleh  investor  meningkat  jika  pembagian  dividen  dikurangi.  Penganut bird  in the  hand  theory memandang  bahwa  dividen  tinggi  adalah  yang  terbaik,  karena  investor menyukai  kepastian  pengembalian  investasinya  dan  mengantisipasi  risiko  ketidakpastian tentang  kebangkrutan  perusahaan  (Jensen  dan  Meckling,  1976).  Wahyudi  dan  Pawestri (2006) menemukan pengaruh positif antara risiko dan dividen perusahaan.
Juhmani  (2009)  menjelaskan  bahwa  kebijakan  dividen  pada  satu  sisi  dapat meningkatkan  nilai  perusahaan,  namun  pada  sisi  lain  kebijakan  dividen  dapat  berdampak pada tidak tersedianya pendanaan internal yang menyebabkan perusahaan bergantung pada pendanaan  eksternal  dan  dapat  mengganggu  proses  ekspansi  perusahaan.  Dividen  adalah peningkatan  kesejahteraan  bagi  pemegang  saham,  namun  apabila  dividen  terlalu  besar dapat menyebabkan perusahaan tidak memiliki dana untuk melakukan re-investasi di masa depan.  Kebijakan  dividen  dipengaruhi  oleh  banyak  faktor.  Faktor  tersebut  bisa  bervariasi dari satu negara dengan negara lain.
Beberapa  penelitian  telah  mencoba  meneliti  tentang  determinan  kebijakan  dividen dengan tujuan memberikan penjelasan tentang beberapa faktor yang berpengaruh terhadap kebijakan dividen perusahaan.  Suharli dan Oktorina (2005) menyimpulkan bahwa tingkat profitabilitas  dan  likuiditas  mempunyai  hubungan  positif  dengan  kebijakan  dividen, sedangkan  tingkat leverage mempunyai  hubungan  negatif  dengan  kebijakan  dividen. Penelitian  oleh  Jum’ah  dan  Carlos  (2008)  memberikan  hasil  bahwa  faktor-faktor  yang mempengaruhi  kebijakan  dividen  tunai  adalah  profitabilitas,  likuiditas,  kesempatan investasi  dan  ekspansi,  persepsi  investor,  risiko  perusahaan  dan  ukuran  perusahaan.  Anil dan  Kapoor  (2008)  meneliti  pengaruh  faktor current  and  anticipated  earnings , liquidity , corporate  tax , risk (beta), growth  opportunities terhadap  kebijakan  dividen,  dan menyimpulkan  hanya liquidity (likuiditas)  dan risk (risiko)  yang  berpengaruh  terhadap kebijakan dividen.
Terdapat  perbedaan  hasil  penelitian  terdahulu  mengenai  determinan  kebijakan dividen.  Penelitian  tersebut  antara  lain  Ahmed  dan  Javid  (2009)  menyatakan  bahwa profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan  dividen,  namun  Anil  dan  Kapoor (2008) tidak menemukan hubungan antara profitabilitas dan kebijakan dividen perusahaan. Juhmani (2009) menyatakan bahwa penelitian tentang kebijakan dividen antar negara dapat memberikan hasil yang berbeda tergantung kondisi negara tersebut. Afza dan Mirza (2010) menyebutkan  bahwa  set  kesempatan  investasi  berpengaruh  negatif  terhadap  kebijakan dividen. Di sisi lain, Wahyudi dan Pawestri (2006) menyatakan bahwa investor menyukai dividen  sehingga  terkadang  mengabaikan  kesempatan  investasi  yang  ditandai  dengan tingkat  pertumbuhan  dan  lebih  menyukai  jika  arus  kas  yang  ada  dibagikan  dalam  bentuk dividen.  Aspek  likuiditas  juga  menarik  untuk  diteliti  karena  Juma’h  dan  Carlos  (2008) menemukan  hubungan  positif  antara  likuiditas  dan  dividen,  namun  apabila  likuiditas ditujukan  untuk  aktivitas  investasi  di  masa  depan  atau  ditahan  dalam  bentuk  kas  atau ditujukan  untuk  membayar  hutang,  maka  pengaruh  antara  likuiditas  dan  dividen  bisa negatif.
Kapoor,  Anil,  dan  Misra  (2010)  menyebutkan  bahwa  risiko  perusahaan berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen perusahaan. Di sisi lain, risiko yang tinggi juga  dapat  menyebabkan  investor  meminta  perusahaan  meningkatkan return mereka karena  adanya  risiko  yang  semakin  besar.  Osman  dan  Mohammed  (2010)  menyebutkan bahwa  ukuran  perusahaan  akan  berdampak  positif  terhadap  pembayaran  dividen  tetapi menurut  Jensen  dan  Meckling  (1976)  apabila  investor  berorientasi  jangka  panjang,  maka perusahaan hendaknya membagi dividen dalam jumlah kecil agar pertumbuhan perusahaan semakin tinggi, perusahaan beroperasi lebih stabil dan memiliki prospek keuntungan yang baik di masa depan.

## KERANGKA PEMIKIRAN
Penelitian  ini  membahas  tentang  determinan  kebijakan  dividen  perusahaan go public di  Indonesia.  Variabel  independen  yang  diuji  dalam  penelitian  ini  meliputi profitabilitas,likuiditas,  kesempatan  investasi,  risiko  dan  ukuran  perusahaan.  Gambar  di bawah ini menyajikan model penelitian.
Variabel Independen
Variabel Dependen

## HIPOTESIS
Ha 1 : profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen perusahaan.
Ha 2 : likuiditas perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen perusahaan.
Profitabilitas (Pofit) Likuiditas (Lik) Kesempatan Investasi (KI) Risiko (Risk) Ukuran (size) Perusahaan (Size) Kebijakan Dividen Ha 1 (+) Ha 2 (+) Ha 3 (-) Ha 4 (+) Ha 5 (+)
Ha 3 : kesempatan investasi berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen perusahaan. Ha 4: risiko perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen perusahaan. Ha 5: ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen perusahaan.

## METODE PENELITIAN Populasi dan Teknik Pengambilan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  publik  yang  terdaftar  pada  Bursa Efek  Indonesia  dari  tahun  2006  sampai  dengan  2008.  Teknik  pengambilan  sampel  dalam penelitian  ini  adalah  dengan  menggunakan purposive  sampling ,  artinya  bahwa  populasi yang  akan dijadikan sampel dalam penelitian ini adalah populasi  yang memenuhi kriteria sampel tertentu sesuai dengan yang dikehendaki peneliti. Beberapa kriteria yang ditetapkan untuk memperoleh sampel adalah sebagai berikut:
a. Sampel  adalah  semua  perusahaan  yang  telah  terdaftar  pada  BEI  (non-keuangan) dan membagikan dividen sejak tahun 2006 sampai dengan 2008.
b. Perusahaan  sampel  telah  menerbitkan  laporan  keuangan  dalam  mata  uang  Rupiah dan tidak de-listing selama 2006-2008.
c. Perusahaan  sampel  menerbitkan  laporan  tahunan  yang  diaudit  yang  berakhir  pada tanggal  31  Desember.  Ini  bertujuan  untuk  menghindari  adanya  pengaruh  waktu parsial dalam pengukuran variabel.
d. Perusahaan  sampel  tidak  menunjukkan  saldo  total  ekuitas  yang  negatif  atau mengalami kerugian selama tahun 2006 sampai tahun 2008, karena saldo laba dan ekuitas  yang  negatif  sebagai  penyebut  tidak  bermakna  dalam  penghitungan  rasio keuangan.
e. Sampel  adalah  perusahaan  yang  memenuhi  seluruh  kualifikasi  di  atas  dan  data dapat diperoleh dari sumber data yang telah ditentukan.

## Definisi Operasional Variabel
Kebijakan Dividen (Dependen)
Kebijakan dividen yaitu keputusan untuk menentukan besarnya bagian pendapatan ( earning )  yang  dihasilkan  kepada  para  pemegang  saham  dan  bagian  yang  akan  ditanam perusahaan  (Baridwan,  2004).  Kebijakan  dividen  diproksikan  dengan dividend payout ratio dengan mengacu penelitian Afza dan Mirza (2010) serta Juhmani (2009). Profitabilitas (Independen)
Profitabilitas  dapat  didefinisikan  sebagai  kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan  laba  selama  periode  tertentu  (Suharli  dan  Oktorina,  2005).  Profitabilitas diproksikan  dengan return  on  assets (ROA)  mengacu  pada  penelitian  Ahmed  dan  Javid (2009) serta Kapoor et al. (2010). Likuiditas (Independen)
Likuiditas  dapat  didefinisikan  sebagai  kemampuan  perusahaan  dalam  mendanai operasional  perusahaan  dan  melunasi  kewajiban  jangka  pendeknya(Suharli  dan  Oktorina, 2005).  Likuiditas  diproksikan  dengan current  ratio (CR)  mengacu  pada  penelitian  Afza dan Mirza (2010).
Kesempatan Investasi (Independen)
Kesempatan  investasi  dapat  didefinisikan  sebagai  perubahan  investasi  perusahaan dalam  satu  tahun,  diproksikan  dengan asset  growth mengacu  pada  penelitian  Anil  dan Kapoor (2008). Risiko (Independen)
Risiko  perusahaan  dapat  didefinisikan  sebagai  kemungkinan  perusahan  untuk mengalami  kegagalan  dalam  menjalankan  aktivitas  operasinya  (Ahmed  dan  Javid,  2009).
Risiko  diproksikan  dengan leverage dengan  mengacu  pada  penelitian  Ahmed  dan  Javid (2009), Cheng et al. (2008), serta Osman dan Mohammed (2010). Ukuran perusahaan (Independen)
Ukuran  perusahaan  dapat  didefinisikan  besarnya  perusahaan  menurut  total  aktiva yang dimiliki (Afza dan Mirza, 2010). Diukur dengan menggunakan total aktiva mengacu pada penelitian Cheng et al. (2008).

## Analisis Data
Hipotesis dalam penelitian ini diuji dengan analisis regresi berganda. Sebelum diuji dengan  menggunakan  regresi  berganda,  dipersyaratkan  bahwa  data  penelitian  memenuhi kualitas  data  yaitu  berdistribusi  normal,  tidak  terjadi  multikolinieritas,  tidak  terdapat heteroskedastisitas, dan tidak terdapat autokorelasi (Gujarati, 2001).

## Pengujian Hipotesis
Pengujian  hipotesis  dilaksanakan  dengan  menggunakan  regresi  berganda.  Secara sistematis model yang dikembangkan dalam penelitian adalah berikut ini.
KDiv = α + b 1 (Profit) + b 2 (Lik) + b 3 (KI)+ b 4 (Risk) + b 5 (Size) + е Keterangan: KDiv = kebijakan dividen, α = konstanta, b 1, b 2, b 3, b 4, b 5 = koefisien regresi masing-masing variabel independen,
Profit = profitabilitas, Lik = likuiditas, KI = kesempatan investasi, Risk = risiko perusahaan, Size = ukuran perusahaan, e = error term .

## ANALISIS HASIL DAN PEMBAHASAN Hasil Pengumpulan Data
Peneliti  memperoleh  jumlah  sampel  tahun  2006  sampai  dengan  tahun  2008 sebanyak  156  perusahaan.  Kemudian  peneliti  melakukan  uji outlier dengan  pendekatan nilai  Z.  Outlier  merupakan  data-data  yang  bersifat  ekstrim  dimana  data  berada  diluar rentang  normal  (Ghozali,  2005).  Data  yang  outlier  umumnya  nilai  Z  berada  di  antara rentang:  a)  -3  sampai  dengan  +3,  b)  -2,56  sampai  dengan  +2,56,  c)  -1,96  sampai  dengan +1,96.  Penelitian ini menggunakan rentang nilai Z antara  -3 sampai dengan +3. Menurut Ghozali (2005) data dengan nilai Z mendekati -3 atau +3 dianggap outlier , sehingga harus dikeluarkan  dari  analisis.  Hasil  uji outlier menunjukkan  terdapat  27  data  yang outlier , sehingga jumlah sampel yang digunakan dalam penelitian ini menjadi 129 perusahaan.

## Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif merupakan pengujian statistik yang digunakan untuk mengetahui gambaran  umum  data  penelitian.  Berikut  hasil  uji  statistik  deskriptif  dari  masing-masing variabel penelitian.

## Tabel 1 Statistik Deskriptif
N Minimum Maksimum Rata-rata Standar Deviasi Profit 129 0,47 36,79 8,14 6,41 Lik 129 0,51 10,54 2,53 2,06 KI 129 -6,74 3,10 0,01 0,72 Risk 129 0,02 0,88 0,44 0,19
Size 129 7.409 82.058.760 5.551.145,03 12.079.758,10 Kdiv 129 0,01 138 25,19 20,24 Sumber: Hasil Pengolahan Data
Uji Asumsi Klasik Normalitas  Data bertujuan  mengetahui  apakah  data  yang  digunakan  dalam  penelitian telah terdistribusi dengan  normal. Ghozali (2005) menyatakan bahwa pendekatan uji One- Sample  Kolmogorov-Smirnov dapat  digunakan  untuk  menguji  normalitas  data.  Hasil  uji normalitas tersaji pada tabel berikut ini.

## Tabel 2 Uji Normalitas Data
N Kolmogorov- Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed) Kriteria Keterangan 129 0,713 0,690 > 0,05 Normal Sumber: Hasil Pengolahan Data
Hasil  uji  normalitas  data  dengan One-Sample  Kolmogorov-Smirnov menunjukkan  bahwa nilai  p  sebesar  0,690.  Nilai  tersebut  lebih  besar  0,05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa data dalam penelitian ini telah berdistribusi dengan normal.
Multikolinieritas, merupakan pengujian yang digunakan untuk mengetahui korelasi antar variabel  independen.  Model  regresi  yang  baik  mengharapkan  korelasi  yang  rendah  antar variabel  independen.  Keberadaan  multikolinieritas  dideteksi  dengan varians  inflating factor (VIF)  dan tolerance (Ghozali,  2005).  Hasil  uji  multikolinieritas  tersaji  pada  tabel berikut ini.
Tabel 3

## Uji Multikolinieritas
Variabel Tolerance VIF Keterangan Profit 0,855 1,170 Tidak terdapat multikolinieritas Lik 0,532 1,881 Tidak terdapat multikolinieritas KI 0,954 1,048 Tidak terdapat multikolinieritas Risk 0,485 2,061 Tidak terdapat multikolinieritas Size 0,930 1,076 Tidak terdapat multikolinieritas Sumber: Hasil Pengolahan Data
Hasil uji multikolinieritas menunjukkan bahwa variabel dalam penelitian ini menunjukkan bahwa nilai tolerance di atas 10% dan semua nilai VIF di bawah 10, sehingga disimpulkan bahwa dalam model  tidak terjadi multikolinieritas.
Autokorelasi adalah  sebuah  pengujian  yang  bertujuan  untuk  menguji  apakah  di  dalam model  regresi  linier  ada  korelasi  antara  kesalahan  pengganggu  pada  periode  t  dengan kesalahan  pengganggu  pada  periode  t-1  (Ghozali,  2005).  Cara  untuk  mendeteksi autokorelasi adalah menggunakan kriteria bahwa jika nilai D-W hitung mendekati +2 maka dalam  model  regresi  tidak  terjadi  autokorelasi.  Hasil  uji  autokorelasi  dengan  Durbin Watson dapat dilihat pada tabel berikut ini.
Tabel 4 Uji Autokorelasi D-W Hitung Kriteria Keterangan 2,268 Mendekati + 2 Tidak terdapat autokorelasi Sumber: Hasil Pengolahan Data
Hasil  uji  autokorelasi  dengan  menggunakan  uji  Durbin  Watson  menunjukkan  nilai  D-W hitung sebesar 2,268. Hasil tersebut mendekati nilai +2 sehingga dapat disimpulkan bahwa dalam model regresi tidak terjadi autokorelasi.
Regression Standardized Predicted Value 7.5 5.0 2.5 0.0 -2.5 Re gres sio n S tud ent iz ed Re sid ual 4 3 2 1 0 -1 -2 Scatterplot Dependent Variable: DIV
Heteroskedastisitas untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi  terjadi  ketidaksamaan variance dari  residual  suatu  pengamatan  ke  pengamatan  lain.  Model  regresi  yang  baik adalah  yang  homokedastisitas  atau  tidak  heteroskedastisitas  (Ghozali,  2005).  Uji heteroskedastisitas dalam penelitian ini diuji dengan Scaterplots (Ghozali, 2005). Hasil uji heteroskedastisitas dapat dilihat pada gambar berikut ini.

## Gambar 1 Uji Heteroskedastisitas
Hasil  uji  heteroskedastisitas  menunjukkan  bahwa  titik-titik  tersebar  di  atas  dan  di  bawah angka  nol  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  dalam  model  regresi  tidak  terjadi heteroskedastisitas.
Pengujian Hipotesis Koefisien Determinasi
Tabel 5 Koefisien Determinasi R R Square Adjusted R square Standard error of the estimate 0,563 0,317 0,290 17,06 Sumber: Hasil Pengolahan Data
Tabel di atas menunjukkan bahwa nilai R square sebesar 0,290. Hal ini berarti 29 % variasi  perubahan  variabel  kebijakan  dividen  perusahaan  dapat  dijelaskan  oleh profitabilitas,  likuiditas,  kesempatan  investasi,  risiko  perusahaan  dan  ukuran  perusahaan, sisanya  71%  kebijakan  dividen  pada  perusahaan  publik  di  Indonesia  dipengaruhi  faktor lain di luar model penelitian.

## Nilai F
Tabel 6 Nilai F Regresi Model Sum of Squares Df Mean Square F Nilai p Regression 16657,59 5 3331,51 11,43 0,000 Residual 35828,68 123 291,29 Total 52486,28 128

## Sumber: Hasil Pengolahan Data
Nilai  F  regresi  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  variabel  independen  secara simultan terhadap variabel dependen (Ghozali, 2005). Hasil uji nilai F menunjukkan nilai F
sebesar  11,43  dengan  nilai  p  sebesar  0,000,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa profitabilitas,  likuiditas,  kesempatan  investasi,  risiko  perusahaan  dan  ukuran  perusahaan berpengaruh secara simultan terhadap nilai perusahaan.
Nilai t
Tabel 7 Nilai t  Regresi Variabel Koefisien Regresi Standar Error Koefisien Korelasi t hitung Nilai p Kostanta -2,478 7,881 -0,314 0,754 Profit 0,936 0,254 0,296 3,680 0,000 Lik 2,431 1,001 0,248 2,429 0,017 KI -13,71 2,132 -0,491 -6,435 0,000 Risk 27,97 11,20 0,267 2,498 0,014 Size 2,60E-007 0,000 0,155 2,004 0,047

## Sumber: Hasil Pengolahan Data
Hipotesis  alternatif  1  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  profitabilitas  terhadap kebijakan  dividen  perusahaan.  Hasil  uji  regresi  menunjukkan  koefisien  regresi  sebesar 0,936 dengan nilai p sebesar 0,000. Uji regresi memberikan hasil yang signifikan, sehingga dapat  disimpulkan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen perusahaan.  Hipotesis  alternatif  1  didukung.  Hasil  penelitian  ini  mendukung signaling theory yang menyatakan bahwa kebijakan dividen memberikan sinyal informasi mengenai profitabilitas  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  juga  mendukung  penelitian  Juhmani  (2009) yang  menemukan  bahwa  perusahaan  memiliki  kecenderungan  untuk  meningkatkan pembayaran dividen ketika perusahaan mengalami peningkatan profitabilitas.
Hipotesis  alternatif  2  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  likuiditas  terhadap kebijakan  dividen  perusahaan.  Hasil  uji  regresi  menunjukkan  koefisien  regresi  sebesar sebesar 2,431 dengan nilai p sebesar 0,017. Uji regresi memberikan hasil yang signifikan, sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  likuiditas  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen perusahaan.  Hipotesis  alternatif  2  didukung.  Hasil  penelitian  ini  mendukung  hasil penelitian  sebelumnya  oleh  Wann  dan  Long  (2009)  yang  menemukan  bahwa  perusahaan likuiditas perusahaan berbanding lurus dengan kebijakan dividen perusahaan.
Hipotesis  alternatif  3  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  kesempatan  investasi terhadap  kebijakan  dividen  perusahaan.  Hasil  uji  regresi  menunjukkan  koefisien  regresi sebesar  sebesar  -13,71  dengan  nilai  p  sebesar  0,000.  Uji  regresi  memberikan  hasil  yang signifikan,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  kesempatan  investasi  perusahaan berpengaruh terhadap kebijakan dividen perusahaan. Hipotesis alternatif 3 didukung. Hasil penelitian ini mendukung the residual theory of dividends serta hasil penelitian Ahmed dan Javid  (2009)  yang  menemukan  bahwa  kesempatan  investasi  akan  berpengaruh  negatif terhadap  kebijakan  dividen  perusahaan.  Perusahaan  dengan  kesempatan  investasi  tinggi yang  ditandai  dengan  pertumbuhan  yang  tinggi,  membutuhkan  dana  yang  besar  untuk memenuhi  kebutuhan  investasinya.  Jika  perusahaan  memutuskan  untuk  menggunakan sumber dana intern maka jumlah dividen yang dibayarkan akan cenderung menurun.
Hipotesis  alternatif  4  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  risiko  perusahaan  yang dalam  penelitian ini diproksikan dengan leverage terhadap kebijakan dividen perusahaan. Hasil  uji  regresi  menunjukkan  koefisien  regresi  sebesar  27,97    dengan  nilai  p  sebesar 0,014.  Uji  regresi  memberikan  hasil  yang  signifikan,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa
risiko berpengaruh terhadap kebijakan dividen perusahaan. Hipotesis alternatif 4 didukung. Hasil penelitian ini mendukung bird in the hand theory, dimana dividen tinggi adalah yang terbaik,  karena  investor  lebih  suka  kepastian  tentang return investasinya  serta mengantisipasi risiko ketidakpastian tentang kebangkrutan perusahaan. Hasil penelitian ini juga  mendukung  penelitian  Jensen  dan  Meckling  (1976)  serta  Wahyudi  dan  Pawestri (2006)  yang  menyebutkan  bahwa  peningkatan  risiko  perusahaan  akan  menyebabkan investor meningkatkan tingkat pengembalian yang diinginkan sehingga risiko berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen perusahaan.
Hipotesis  alternatif  5  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  ukuran  perusahaan terhadap  kebijakan  dividen  perusahaan.  Hasil  uji  regresi  menunjukkan  koefisien  regresi sebesar  2,60E-007  (0,000000259)  dengan  nilai  p  sebesar  0,047.  Uji  regresi  memberikan hasil yang signifikan, sehingga dapat disimpulkan bahwa ukuran  perusahaan berpengaruh terhadap kebijakan dividen perusahaan. Hipotesis alternatif 5 didukung. Hasil penelitian ini mendukung  hasil  penelitian  Musa  dan  Fodio  (2009)  yang  menemukan  bahwa  ukuran perusahaan berbanding lurus dengan kebijakan dividen perusahaan. Semakin besar ukuran perusahaan akan semakin besar pula kebijakan dividen perusahaan.

## KESIMPULAN
Penelitian  ini  bertujuan  menguji  pengaruh  kebijakan  dividen  pada  perusahaan publik  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2006  sampai  dengan  2008.  Analisis data  dalam  penelitian  ini  menggunakan  regresi  linier  berganda.  Berdasarkan  analisis  dan pembahasan  pada  bab  sebelumnya  maka  peneliti  mengambil  kesimpulan  sebagai  berikut ini.
1. Profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan  dividen  perusahaan.  Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Juhmani (2009).
2. Likuiditas  berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan  dividen  perusahaan.  Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Wann dan Long (2009).
3. Kesempatan  investasi  perusahaan  berpengaruh  negatif  terhadap  kebijakan  dividen perusahaan. Hasil ini mendukung residual theory of dividends serta hasil penelitian Ahmed dan Javid (2009).
4. Risiko  perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan  dividen  perusahaan. Hasil  ini  mendukung bird  in  the  hand  theory serta  hasil  penelitian  Wahyudi  dan Pawestri  (2006),  namun  menolak  hasil  penelitian  Cheng et  al. (2009)  yang menemukan hubungan negatif antara risiko dengan kebijakan dividen.
5. Ukuran  perusahaan  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen  perusahaan.  Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Musa dan Fodio (2009).
Sebagaimana  layaknya  penelitian  empiris  pada  umumnya,  masih  banyak  terdapat keterbatasan dalam penelitian  ini. Keterbatasan dalam penelitian ini adalah bahwa peneliti hanya  menguji  lima  variabel:  profitabilitas,  likuiditas,  kesempatan  investasi,  risiko  dan ukuran  perusahaan,  sehingga  ada  kemungkinan  terdapat  variabel  lain  di  luar  model penelitian yang juga berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Kemudian periode penelitian ini relatif pendek yaitu dari tahun 2006 sampai tahun 2008. Periode penelitian yang pendek ini dikhawatirkan akan menimbulkan bias data penelitian.
Diharapkan  untuk  penelitian  selanjutnya  menguji  variabel  lain  yang  diduga berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen  perusahaan  seperti corporate  governance .  Selain itu penelitian selanjutnya disarankan memperpanjang periode penelitian untuk menghindari kemungkinan bias data penelitian.

## DAFTAR PUSTAKA
Afza,  T.  dan  Hammad  H.  Mirza.  2010.  Ownership  Structure  and  Cash  Flows  As Determinants of Corporate Dividend Policy in Pakistan. International Business Research, Vol. 3, No. 3, pp 210-221.
Ahmed, H. dan Attiya Y. Javid.  2009. The Determinants  of Dividend Policy in Pakistan. International  Research. Journal  of  Finance  and  Economics  ISSN  1450-2887 Issue 29, pp 110-125.
Alli,  K.  L.,  Khan,  A.  Q.  dan  Ramirez,  G.  G.  1993.  Determinants  of  Corporate  Dividend Policy: A Factor Analysis. The Financial Review, Vol.28, No.4, pp 523-547.
Anil,  K.  dan  Sujata  Kapoor.  2008.  Determinants  of  Dividend  Payout  Ratios-A  Study  of Indian  Information  Technology  Sector. International  Research  Journal  of Finance and Economics ISSN 1450-2887 Issue 15, pp 63-71.
Baridwan, Zaki. 2004. Intermediate Accounting. Edisi-8, Yogyakarta: BPFE.
Brigham,  E.,  Louis  C.  Gapenski,  dan  Philip  R.  Daves.  1998. Intermediate  Financial Management . New Jersey-USA: Prentice-Hall.
Cheng,  Louis  T.  W,  Hung-Gay  Fung,  dan  T.  Y.  Leung.  2008.  What  Drives  the  Cash Dividen  Policy  of  the  Poorly  Performing  Firms  in  Hongkong? Review  of Pacific Basin Financial Markets and Policies, Vol. 11, No. 3, pp 347–361.
Ghozali,  Imam.  2005. Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  Program  SPSS .  Edisi-3, Semarang: Badan Penerbit Undip.
Gujarati, Damodar. 2001. Ekonometrika Dasar . Alih Bahasa Oleh Sumarno Zain. Jakarta: Erlangga.
Jensen,  C.  M.  dan  W.  H.  Meckling.1976.  Theory  of  the  Firm:  Managerial  Behavior, Agency  Cost  and  Ownership  Structure. Journal  of  Financial  Economic  3,  pp 305-360.
Juhmani,  Omar  I.  H.  2009.  Determinants  of  Dividend  Payout  Policy:  Evidence  From Bahraini  Firms. Journal  of  International  Finance  and  Economics,  Vol.  9,  No. 2, pp 77-86.
Juma’h,  A.  H.  dan  Carlos  J.  Olivares  Pacheco.  2008.  The  Financial  Factors  Influencing Cash Dividend Policy: A Sample of U.S. Manufacturing Company. Inter Metro Business Journal, Vol. 4, No. 2, pp 23-43.
Kapoor, S., K. Anil  dan  A. Misra. 2010. Dividend Policy Determinants  of  Indian  FMCG Sector:  A  Factorial  Analysis. Journal  of  Modern  Accounting  and  Auditing, ISSN 1548-6583, USA, Vol.6, No.9, pp 50-64.
Musa  dan  Inuwa  Fodio.  2009.  The  Dividend  Policy  of  Firms  Quoted  on  The  Nigerian Stock  Exchange:  An  Empirical  Analysis. African  Journal  of  Business Management, Vol.3, No. 10, pp 555-566.
Osman, D. dan E. Mohammed. 2010. Dividend Policy in Saudi Arabia. The International Journal of Business and Finance Research, Vol. 4, No. 1, pp 99-113.
Suharli,  Michel.  2007.  Pengaruh Profitability dan Investment  Opportunity Set Terhadap Kebijakan Dividen Tunai dengan Likuiditas Sebagai Variabel Penguat. Jurnal Akuntansi dan Keuangan, Vol. 9, No. 1, pp 9-17.
----------,  dan  M.  Oktorina.  2005.  Memprediksi  Tingkat  Pengembalian  Investasi  pada Equity  Securities  melalui  Rasio  Profitabilitas,  Likuiditas,  dan  Hutang  pada perusahaan Publik Jakarta. SNA VIII: Ikatan Akuntan Indonesia .
Wahyudi, U. dan Hartini P. Pawestri. 2006. Implikasi struktur Kepemilikan Terhadap Nilai Perusahaan  dengan  Keputusan  Keuangan  sebagai  Variabel  Intervening. SNA IX: Ikatan Akuntan Indonesia .
Wann,  C.  dan  D.  Michael  Long.  2009.  Do  Liquidity  Induced  Changes  in  Aggregate Dividends  Signal  Aggregate  Future  Earnings  Growth? Journal  of  Economic and Finance, 33, pp 1–12.