## KEMAMPUAN KEPUTUSAN PENDANAAN DAN KEPUTUSAN INVESTASI MEMODERASI PENGARUH KEPEMILIKAN KELUARGA DAN KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
Aldy MARDANNY 1 , Sugi SUHARTONO 2
1 Mahasiswa Program Studi Akuntansi, Institut Bisnis dan Informatika Kwik Kian Gie, Indonesia.
2 Dosen Program Studi Akuntansi, Institut Bisnis dan Informatika Kwik Kian Gie, Indonesia. Email: sugi.suhartono@ kwikkiangie.ac.id

## Article Info

## Abstract
Firm value is the expected value of random price fluctuations that fully reflected  in  stock  prices.  The  existence  of  various  ownerships  by various  parties,  especially  families  and  institutions  will  have  an impact  on  the  value  of  a  company.  Therefore,  this  study  aims  to determine the effect of family and institutional ownership on firm value with funding and investment decisions as moderating variables. The theories  used  in  this  study  are  agency  theory  and  signaling  theory which  say  that  there  is  a  different  tasks  between  managers  and shareholders  consisting  of  various  ownerships  that  can  improve company  performance  which  is  marked  by  an  increase  in  company value  which  will  give  a  positive  signal  to  investors  in  the  company stock  exchange.  The  sample  used  in  this  study  consisted  of  46 manufacturing companies. Sampling was done by purposive sampling method. The analytical method used is Moderated Regression Analysis using  SPSS  25.  The  conclusion  from  the  results  are  that  family  and institutional  ownership  have  a  positive  effect  on  firm  value,  while funding  decisions  as  a  moderating  variable  cannot  moderate,  but investment  decisions  as  moderating  variables  are  proven  to  weaken the effect of family and institutional ownership on firm value.

## Keywords:
Family Ownership; Institutional Ownership; Firm Value; Funding Decisions; Investment Decisions.
Citation: Mardanny, A., & Suhartono, S. (2022). KEMAMPUAN KEPUTUSAN PENDANAAN DAN KEPUTUSAN INVESTASI MEMODERASI PENGARUH KEPEMILIKAN KELUARGA DAN KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL TERHADAP NILAI PERUSAHAAN . Jurnal Akuntansi, 11(1), 37- 52
DOI https://doi.org/10.46806/ja.v11i1.853

## URL:
https://jurnal.kwikkiangie.ac.id/index.php/JA/article/ view/853

## 1. Pendahuluan
Perusahaan  melakukan  penjualan  saham  untuk  memperoleh tambahan  uang  yang  akan  dimanfaatkan untuk  mengembangkan  dan  memajukan  perusahaan,  dimana  ke  depannya  dari  tambahan  dana  tersebut perusahaan  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan  yang  mereka  miliki.  Menurut  Scott  (2015,  p.  123)  nilai perusahaan adalah nilai yang dapat diharapkan dari adanya fluktuasi harga yang bersifat acak yang sepenuhnya direfleksikan dengan harga saham yang dimana harga saham akan berubah jika adanya informasi yang tidak terduga datang. Selain itu menurut Widyanigsih (2018) tujuan utama perusahaan menaikkan nilai perusahaan yaitu  untuk  memaksimalkan  kemakmuran  shareholder  pada  perusahaan  tersebut,  dimana  nilai  perusahaan dikontrol melalui nilai yang dialokasikan oleh investor terhadap kemampuan perusahaan.
Dengan adanya struktur kepemilikan keluarga ataupun institusional seharusnya nilai perusahaan dapat selalu mengalami peningkatan setiap tahunnya, tetapi terkadang dengan adanya struktur kepemilikan tersebut terkadang  memunculkan  masalah  yang  akan  mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Masalah  tersebut  berkaitan dengan adanya konflik agen diantara principal dan agents, dimana mereka terkadang memiliki kepentingan atau keputusan yang tidak sejalan dengan tujuan perusahaan. Dimana dengan besarnya struktur kepemilikan keluarga dalam sebuah perusahaan dapat menaikkan nilai perusahaan, tetapi kenyataannya di dalam struktur kepemilikan keluarga lebih mementingkan keuntungan pribadi dan nilai sosial diantara keluarga ketimbang dengan nilai keuangan dalam perusahaan yang mengakibatkan pengambilan keputusan yang tidak transparan yang  kemudian  akan  menurunkan  nilai  perusahaan,  selain  itu  dengan  besarnya  kepemilikan  keluarga seharusnya  mereka  mampu  menjaga  kinerja  perusahaan  yang  mereka  miliki  agar  dapat  meningkatkan  nilai perusahaan tetapi kenyataannya tidak seperti itu.
Dalam  struktur  kepemilikan  institusional  dikatakan  dengan  semakin  besarnya  kepemilikannya  maka fungsi kontrol dan pengawasan dalam perusahaan tersebut akan semakin baik, tetapi kenyataannya hal ini tidak sejalan dengan pernyataan diatas, dimana dengan kepemilikan institusional yang semakin besar belum tentu fungsi  kontrol  dan  pengawasan  dapat  terlaksana  dengan  baik  dikarenakan  manajerlah  yang  melakukan pengambilan  keputusan  dalam  suatu  perusahaan,  jika  manajer  salah  dalam  mengambil  keputusan  akan mengakibatkan kerugian terhadap perusahaan sehingga nilai perusahaan mengalami penurunan.
Selain adanya faktor struktur kepemilikan, ada berbagai aspek-aspek lainnya yang dapat mempengaruhi nilai  perusahaan.  Menurut  Susanti  dan  Restiani  (2018)  dimana  dalam  penelitian  mereka  faktor  yang  dapat mempengaruhi nilai perusahaan terdiri dari ukuran perusahaan, struktur modal, kinerja keuangan, serta laba perusahaan tetapi dalam penelitian Rahayu dan Sari (2018) faktor yang dapat  memengaruhi nilai perusahan terdiri  dari  leverage,  ukuran  perusahaan,  dan  kualitas  laba.  Dari  berbagai  faktor-faktor  tersebut  akan mempengaruhi nilai perusahaan sehingga itu menjadi sebuah hal yang patut diperhatikan oleh para investor pada saat mereka akan melakukan investasi dalam perusahaan.

## 1.1 Teori Sinyal
Teori  sinyal  (signaling  theory)  adalah  teori  penting  dalam  menguasai  manajemen  keuangan.  Sinyal merupakan tanda yang dibagikan perusahaan (manajer) terhadap pihak eksternal (investor). Signalling Theory dibuat  dengan  asumsi  adanya  asimteri  informasi  antara  manajer  perusahaan  dengan  investor.  Manajer dianggap  mengetahui  bagaimana  keadaan  perusahaan  mereka  sendiri.  Dengan  begitu  opsi  yang  dilakukan manajer  terhadap  struktur  keuangan  dapat  mempengaruhi  dan  memberi  signal  terhadap  pasar.  Sinyal  yang dimaksud  adalah  informasi  yang  menjelaskan  mengenai  apa  yang  sudah dikerjakan  oleh  manajemen  untuk mencapai  keinginan  pemilik.  Selain  itu  Akerlof  (1970)  menjelaskan  dengan  adanya  brand  atau  nama perusahaan  yang  dikenal  oleh  masyarakat  dapat  memberikan  sinyal  terhadap  pasar  yang  dimana  akan memberikan gambaran tentang perusahaan atau brand tersebut.
Manajer di dalam perusahaan akan menyampaikan informasi menggunakan laporan keuangan dimana di  dalam  laporan  tersebut menjelaskan  bahwa  mereka  telah  mengambil  keputusan  yang  bisa  meningkatkan laba  bersih  pada  suatu  perusahaan.  Informasi  yang  diperoleh  oleh  investor  akan  diinterpretasikan  terlebih dahulu sebagai good signal atau bad signal. Sehingga saat informasi mengenai posisi keuangan perusahaan diumumkan, maka para pelaku pasar sudah mampu memahami dan menilai informasi tersebut sebagai sinyal baik ataupun sinyal buruk (Widyaningsih, 2018).

## 1.2   Teori Agensi
Teori  agensi  ( agency  theory )  adalah  konsep  yang  mengungkapkan  hubungan  yang  sesuai  dengan perjanjian kontrak antara principals dan agents. Tujuan utama dari adanya hubungan ini tidak lain yaitu adanya pembedaan kepemilikan (dipihak investor) dan pengelolaan (dipihak manajer). Pihak  principals merupakan bagian  yang  menyampaikan  amanat  ataupun  memberikan  perintah  kepada  bagian  lain  yaitu  agent  untuk menjalankan  seluruh  aktivitas  dengan  nama  princinpals  dalam  kapasitasnya  sebagai  pengambil  keputusan (Jensen & Meckling, 1976).
Adanya hubungan antara principal dan agents akan memunculkan sebuah konflik keagenan di dalam perusahaan.  Menurut  Jensen  dan  Meckling  (1976)  dimana  konflik  keagenan  muncul  diantara  manajer  dan shareholder eksternal yang dimana manajer memiliki kecenderungan untuk memperoleh keuntungan tambahan dari sumber daya yang dimiliki perusahaan untuk kepentingannya sendiri tetapi ini bukan satu-satunya alasan timbulnya konflik keagenan melainkan konflik keagenan muncul dikarenakan manajer takut akan kepemilikan atau  kepemimpinannya  dalam  perusahaan  akan  jatuh  atau  digantikan  yang  menyebabkan  semua  upaya signifikan  yang  dikeluarkan  oleh  manajer  dalam  rangka  untuk  menciptakan  keuntungan  untuk  diri  sendiri menjadi  tidak  dapat  terlaksana,  selain  itu  manajer  juga  akan  menghindari  usaha  yang  sederhana  karena membutuhkan banyak upaya untuk mengelolanya.
Selain  itu,  menurut  Eisenhardt  (1989)  hal  pertama  yang  menyebabkan  konflik  keagenan  muncul dikarenakan  adanya  ketidakselarasan  keinginan  atau  tujuan  dari  principal  dan  agents  serta  sulitnya  atau bertambahnya biaya yang dikeluarkan principal untuk mengetahui apa yang sebenarnya dilakukan oleh agents. Hal kedua terjadi karena adanya masalah yang berkaitan dengan munculnya pembagian risiko ketika principal dan agents mempunyai pendirian yang berbeda terhadap risiko.

## 1.3 Nilai Perusahaan
Menurut Scott (2015, p. 123) nilai perusahaan adalah nilai yang dapat diharapkan dari adanya fluktuasi harga yang bersifat acak yang sepenuhnya direfleksikan dengan harga saham yang dimana harga saham akan berubah jika adanya informasi yang tidak terduga datang. Oleh karena itu, dimana pada saat harga saham pada pasar bursa tinggi atau naik maka nilai perusahaan juga akan tinggi atau naik, dimana jika diikuti dengan berita baik  mengenai  perusahaan  di  hari  yang  sama.  Selain  itu,  menurut  Brigham  (2018,  p.  8)  nilai  perusahaan merupakan kapabilitas perusahaan dalam menciptakan arus kas saat ini dan di masa depan. Nilai perusahaan ditentukan dari tiga sifat arus yaitu: (1) Ukuran dari arus kas yang diharapkan perusahaan, (2) Waktu pada saat penerimaan arus kas tersebut, dan (3) Risiko dari arus kas tersebut.
Menurut Widyaningsih (2018) tujuan utama dari perusahaan merupakan  menaikkan nilai perusahaan sehingga  kesejahteraan  dan  kemakmuran  para  pemegang  saham  akan  mengalami  peningkatan.  Menurut Tambalean Et. al (2018) dengan tingginya nilai perusahaan maka investor akan rela menukarkan uang mereka terhadap saham perusahaan dengan harga yang sudah ditentukan sesuai dengan gambaran dan analisisnya. 1.3

## 1.4. Pengaruh Kepemilikan Keluarga terhadap Nilai Perusahaan
Kepemilikan. keluarga merupakan struktur kepemilikan. yang berasal dari pihak internal yang terdiri dari anggota keluarga pendiri ataupun generasi selanjutnya yang memiliki jumlah saham lebih dari 10% dari total saham yang beredar, dimana anggota keluarga mengisi bagian manajemen atau disebut sebagai agents dan investor yang menanamkan modalnya di dalam perusahaan keluarga disebut sebagai principal . Dengan adanya kepemilikan keluarga, perusahaan akan lebih mudah mencapai tujuannya, dikarenakan dengan adanya anggota keluarga yang ikut ambil bagian dalam pengambilan keputusan di perusahaan akan cenderung memilih keputusan yang tidak terlalu berisiko terhadap perusahaan dan selalu berpikir untuk mengambil rencana jangka panjang yang akan menaikkan nilai perusahaan. Dimana melalui naiknya firm value yang diamati memalui peningkatan harga saham perusahaan akan menciptakan sinyal yang positif kepada para penanam modal, maka dari itu  perusahaan  memiliki  kemampuan  yang  baik  dan  mampu  membayarkan  dividen  yang  besar  kepada investor.  Berdasarkan  penelitian  Astuti  dan  Arinal  Muna  (2017)  dan  Safitri,  Amries  Rusli  Tanjung.  et  al, (2018) bahwa kepemilikan keluarga terbukti berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
H 1 : Kepemilikan Keluarga Berpengaruh Positif Terhadap Nilai Perusahaan

## 1.5. Pengaruh Kepemilikan Institusional terhadap Nilai Perusahaan
Kepemilikan institusional merupakan struktur kepemilikan yang berasal dari pihak eksternal yang terdiri dari  bank,  rumah  sakit,  perusahaan  asuransi,  yayasan,  perusahaan  investasi  ataupun  pemerintah.  Dengan kepemilikan  institusional  ini  akan  lebih  mudah  melakukan  pengawasan  dan  kontrol  terhadap  manajemen perusahaan  melalui  agen  dari  pihak  eksternal,  dimana  dengan  adanya  agen  dari  pihak  eksternal  akan mengurangi agency  conflit ,  mengurangi agency  cost ,  dan  mencegah  tindakan  oportunistik  yang  dapat dilakukan manajer yang dimana hal tersebut akan berdampak pada meningkatnya kinerja perusahaan. Dengan meningkatnya kinerja perusahaan akan menciptakan sebuah sinyal kepada investor untuk melakukan investasi dalam sebuah perusahaan, dimana dengan peningkatan kinerja perusahaan akan menaikkan nilai perusahaan yang dilihat melalui harga per lembar saham yang meningkat di pasar bursa. Berdasarkan penelitian Wardhani, Chandrarin, dan Rahman (2017), Ratnawati. Et al (2018), Darmayanti, Sanusi, dan Widya (2018), Ayem dan Tia (2019), Arum dan Darsono (2020),  dan Paulina. Et al (2020). bahwa kepemilikan institusional terbukti berpengaruh positif. terhadap nilai  perusahaan.
H 2 : Kepemilikan. Institusional Berpengaruh Positif Terhadap. Nilai. Perusahaan
1.6. Pengaruh  Kepemilikan  Keluarga  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan.  Keputusan  Pendanaan. Sebagai Variabel. Moderasi
Perusahaan yang dimiliki oleh keluarga juga membutuhkan dana atau modal yang akan digunakan pada saat  mengambil  berbagai  keputusan  baik  itu  investasi  maupun  keputusan-keputusan  lainnya  yang  akan
diimplementasikan  di  perusahaan.  Perusahaan  keluarga  lebih  cenderung  mengambil  keputusan  pendanaan yang  dimana  memiliki  jangka  waktu  yang  cukup  panjang,  kondisi  ini  terjadi  dikarenakan  dengan  adanya campur  tangan  oleh  anggota  keluarga  ( agents )  lebih  mudah  mengatur  perencanaan  pembayaran  pinjaman, dengan hal ini investor ( principal ) yang sudah memiliki hak suara di perusahaan tersebut dapat mempercayai agents dalam  hal  pengambilan  keputusan  yang  tepat.  Tetapi  kenyataannya  dimana  dengan  kepemilikan keluarga  yang  besar  dalam  sebuah  perusahaan  belum  mampu  menjamin  kemampuan  perusahaan  dalam membayarkan pinjaman yang dilakukan dari keputusan pendanaan tersebut, dimana perusahaan yang dimiliki keluarga lebih cenderung untuk mengeluarkan atau memakai modal yang berasal dari pinjaman atau hutang ketimbang bersumber dari dana atau modal pribadi. Dimana pada akhirnya dari pinjaman atau hutang yang besar  tersebut  akan  menciptakan  perspektif  yang  buruk  mengenai  perusahaan  karena  investor  menilai perusahaan  yang  sangat  berisiko  dan  ada  kemungkinan  terjadinya  ketidakmampuan  dalam  membayar pinjaman tersebut. Dari hal tersebut akan menciptakan sinyal negatif kepada investor mengenai kemampuan perusahaan dalam rencananya untuk meningkatkan kemakmuran para pemegang saham serta nilai perusahaan.
H 3 : Keputusan Pendanaan Memperlemah Pengaruh Kepemilikan Keluarga Terhadap. Nilai. Perusahaan.
1.7. Pengaruh  Kepemilikan.  Keluarga  Terhadap  Nilai.  Perusahaan  Dengan.  Keputusan  Investasi Sebagai Variabel. Moderasi.
Kepemilikan keluarga di dalam sebuah perusahaan membawa dampak baik terhadap nilai perusahaan. Dimana nilai perusahaan dapat positif apabila anggota keluarga tidak memiliki konflik kepentingan diantara agents (anggota keluarga) dan principal (investor), sehingga setiap pengambilan keputusan yang dilakukan dapat  memaksimalkan  semua  kemampuan  anggota  keluarga  untuk  mencapai  tujuan  perusahaan.  Dalam kepemilikan  keluarga  juga  memiliki  keinginan  untuk  memajukan  perusahaan  jangka  panjang  dengan  nilai perusahaan yang tinggi juga, sehingga perusahaan membutuhkan kegiatan-kegiatan yang akan meningkatkan kesejahteraan pemegang saham, meningkatkan laba yang diperoleh, dan meningkatkan dividen yang disertai dengan naiknya harga saham di pasar bursa. Oleh sebab itu perusahaan akan memutuskan untuk mengambil keputusan. investasi. Dengan adanya keputusan investasi akan menciptakan perspektif dari investor terhadap perusahaan,  hal  ini  disebabkan  karena  keputusan  investasi  akan  menyampaikan  gambaran  yang  lebih  luas tentang nilai suatu perusahaan di bursa efek menurut biaya-biaya atau investasi yang dijalankan perusahaan untuk masa yang akan datang.
Kenyataannya,  perusahaan  yang  dimiliki  oleh  kepemilikan  keluarga  yang  besar  akan  menciptakan pengambilan keputusan investasi yang tidak adil di dalam rapat umum pemegang saham, hal ini disebabkan karena anggota keluarga akan lebih memilih laba yang didapatkan perusahaan sebaiknya dibagikan saja kepada para shareholder ketimbang digunakan untuk melakukan investasi melalui pembelian aset ataupun investasi lainnya untuk meningkatkan produktivitas perusahaan. Jika perusahaan tetap mengambil keputusan investasi tetapi  manajer  salah  dalam  pengambilan  keputusan  tersebut,  malah  menyebabkan  kepemilikan  keluarga menjadi tidak sejahtera, dikarenakan mereka harus menanggung kerugian atas investasi tersebut serta adanya risiko yang muncul dari keputusan investasi tersebut. Pada akhirnya akan menciptakan sinyal negatif kepada investor yang diikuti dengan menurunnya harga saham disertai dengan menurunnya nilai perusahaan.
H 4 : Keputusan Investasi Memperlemah Pengaruh Kepemilikan Keluarga Terhadap Nilai. Perusahaan.

## 1.8. Pengaruh Kepemilikan Institusional Terhadap. Nilai. Perusahaan Dengan Keputusan Pendanaan Sebagai. Variabel Moderasi
Pendanaan adalah langkah yang digunakan untuk menjaga dana yang dibutuhkan untuk menjalankan suatu  proyek,  program  atau  portofolio  dalam  sebuah  perusahaan,  organisasi  ataupun  proyek.  Keputusan pendanaan merupakan keputusan yang dikeluarkan dan diputuskan oleh manajer di dalam perusahaan dalam rangka  memperoleh  tambahan  dana  yang  digunakan  untuk  memodali  investasi  dan  menetapkan  struktur sumber-sumber pendanaan yang dimiliki perusahaan.
Dengan  besarnya  kepemilikan  institusional  di  dalam  sebuah  perusahaan  dapat  membuat  proses pengawasan  dan  kontrol  akan  manajer  atau agents akan  lebih  ketat  lagi,  dimana  pada  saat  mengambil keputusan  pendanaan,  mereka  dapat  menjalankan  pengawasan  terhadap  setiap  tindakan  oportunistik  yang dapat  saja  dilakukan  oleh  manajer.  Dengan  pengambilan  keputusan  pendanaan  oleh  manajer  akan mempengaruhi nilai perusahaan,. hal ini dapat terjadi karena dana yang diperoleh berasal dari pinjaman pada pihak  eksternal  yaitu  hutang.  Jika  perusahaan  yang  dimiliki  oleh  institusi  tidak  mampu  membayarkan
hutangnya  dengan  tepat  waktu  maka  akan  membuat  citra  atau  perspektif  buruk  mengenai  perusahaan, dikarenakan  dengan  ketidakmampuan  perusahaan  membayarkan  hutang  yang  berasal  dari  keputusan pendanaan akan membuat nilai perusahaan menurun dikarenakan perusahaan memiliki hutang yang lebih besar dibandingkan  modal  yang  dipegang  perusahaan  yang  membuat  hal  ini  menciptakan  sinyal  negatif  kepada investor  untuk  tidak  menanamkan  uangnya  di  perusahaan  tersebut.  Berdasarkan  penelitian  Wardahni, Chandrarin,  dan  Rahman  (2017)  dan  Sari  dan  Husada.  (2021)  bahwa.  keputusan  pendanaan  memperlemah hubungan antara kepemilikan institusional  dengan nilai  perusahaan.
H 5 : Keputusan. Pendanaan Memperlemah Pengaruh Kepemilikan. Institusional Terhadap Nilai. Perusahaan

## 1.9. Pengaruh. Kepemilikan Institusional Terhadap Nilai. Perusahaan Dengan Keputusan. Investasi Sebagai Variabel. Moderasi
Investasi  merupakan  kegiatan  menanamkan  dana  atau  modal  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  atau perorangan  dengan  harapan  dana  atau  modal  yang  ditanamkan  akan  meningkat  dimasa  depan.  Keputusan investasi adalah keputusan yang berkaitan dengan pengalokasian dana, yang dilihat melalui sumber dananya maupun tujuan penggunaan dananya.
Dalam  perusahaan  yang  memiliki  kepemilikan  institusional  yang  besar  dapat  melakukan  tindakan kontrol  dan  pengawasan  yang  lebih  ketat  lagi  terhadap  setiap  pengambilan  keputusan  yang  diambil  oleh manajer.  Dengan  pengawasan  dan  kontrol  tersebut  perusahaan  dapat  melakukan  pengambilan  keputusan investasi  yang  akan  menciptakan return yang  besar  di  masa  depan,  yang  dimana  dari  hal  tersebut  akan membuat perusahaan dapat meningkatkan profitabilitas mereka, yang akhirnya akan menciptakan sinyal positif kepada investor yang dimana ditandai dengan meningkatnya harga saham yang disertai dengan meningkatnya nilai  perusahaan,  tetapi  kenyataannya  perusahaan  yang  dimiliki  oleh  institusi  yang  besar  yang  dimana pengawasan dan kontrol yang ketat tersebut terkadang masih belum dapat menerapkan keputusan investasi di dalam  perusahaannya  ataupun  salah  dalam  pengambilan  keputusan  investasi  akan  menciptakan  perspektif buruk mengenai perusahaan, dimana investor akan bereaksi yang akhirnya menciptakan sinyal negatif kepada investor yang menyebabkan harga  saham turun yang disertai dengan turunnya nilai perusahaan. Seharusnya perusahaan dengan kepemilikan institusional yang besar dapat menerapkan keputusan investasi dalam rangka untuk  memajukan  dan  menaikkan  nilai  perusahaan  di  masa  depan.  Berdasarkan  penelitian  Wardahni, Chandrarin,  dan  Rahman  (2017)  dan  Sari  dan  Husada.  (2021)  bahwa  keputusan  investasi  terbukti  dapat memperlemah. hubungan antara kepemilikan. institusional terhadap.  nilai perusahaan.
H 6 : Keputusan Investasi Memperlemah Pengaruh Kepemilikan Institusional Terhadap Nilai Perusahaan

## 2. Metode Penelitian

## 2.1.   Populasi dan Sampel
Objek  penelitian  yang  digunakan  adalah  seluruh  perusahaan  publik  yang  sahamnya  dimiliki  oleh keluarga dan institusi yang bergerak di bidang manufaktur yang tercatat atau terdaftar. di IDX atau Bursa Efek Indonesia pada tahun 2017-2019 yang laporan keuangan perusahaan diperoleh dari IDX, IDN Financials, dan Invesnesia.com.  Dalam  penelitian  menggunakan  teknik purposive  sampling method dimana  yang  memiliki kriteria-kriteria sebagai berikut: (1) Perusahaan telah tercatat di IDX atau Bursa Efek Indonesia pada tahun 2017-2019, yang dilihat melalui invesnesia.com, (2) Perusahaan di bidang manufaktur yang masih listing di Bursa  Efek  Indonesia.  (BEI),  (3)  Laporan  keuangan  perusahaan  yang  lengkap,  (4)  Perusahaan  sudah melakukan IPO sebelum tahun 2017. Perusahaan yang memenuhi kriteria-kriteria tersebut ada sebanyak 46 perusahaan dengan jumlah sampel sebanyak 138 yang berasal dari pengamatan selama tiga tahun.

## 2.2.   Variabel Penelitian

## 2.2.1.  Variabel Dependen

## Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  merupakan  pencerminan  dari  keandalan  perusahaan  dalam  meningkatkan  kinerja perusahaannya melalui pemanfaatan sumber daya yang dimiliki untuk memaksimalkan semua input dan output perusahaan yang pada akhirnya akan meningkatkan harga saham perusahaan. Menurut Brigham (2018, p. 8) nilai perusahaan merupakan kemampuan perusahaan dalam menciptakan arus kas sekarang dan masa depan.
Nilai perusahaan ditentukan dari tiga sifat arus yaitu: (1) Ukuran dari arus kas yang diharapkan perusahaan, (2) Waktu pada saat penerimaan arus kas tersebut, dan (3) Risiko dari arus kas tersebut. Rasio penilaian Price to  Book  Value (PBV)  digunakan  dalam  penelitian  ini  untuk  mewakili firm  value .  PBV  adalah  harga  pasar dibandingkan  dengan  nilai  buku  saham.  Dalam  penelitian  ini  variabel  dependen  menggunakan  PBV dikarenakan  dapat  mencerminkan  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  peningkatan  kinerja perusahaan sesuai dengan jumlah modal yang ditanamkan oleh penanam modal yang akhirnya akan menaikkan nilai perusahaan.
Rumus dari Nilai Perusahaan:

## 𝑃𝐵𝑉 = 𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑃𝑎𝑠𝑎𝑟 𝑃𝑒𝑟 𝐿𝑒𝑚𝑏𝑎𝑟 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑁𝑖𝑙𝑎𝑖 𝐵𝑢𝑘𝑢 𝑃𝑒𝑟 𝐿𝑒𝑚𝑏𝑎𝑟 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚

## 2.2.2. Variabel Independen

## a.  Kepemilikan Keluarga
Kepemilikan keluarga merupakan perusahaan yang didominasi oleh anggota keluarga baik dari generasi sebelumnya maupun generasi selanjutnya yang mendominasi perusahaan tersebut. Menurut Marpa (2012, p. 3)  perusahaan  keluarga  merupakan  perusahaan  yang  didirikan,  dipimpin,  dan  dikendalikan  oleh  anggota keluarga yang dimana memiliki ciri-ciri dimana saham yang dikuasai jumlahnya lebih dari setengah jumlah saham  yang  beredar  di  bursa.  Dalam  penelitian  ini  peneliti  akan  melihat  nama  dari  dewan  komisaris  serta dewan direksi dalam struktur organisasi perusahaan, jika ada kemiripan nama antara satu anggota dengan nama anggota lainnya dan memiliki kepemilikan saham dalam beberapa tahun akan dianggap sebagai kepemilikan keluarga. Selain itu akan digunakan juga PSAK 15 sebagai acuan untuk melihat/menggolongkan/menentukan kepemilikan keluarga yang ada di perusahaan manufaktur, apakah ada pengaruh signifikan atau tidak dalam perusahaan. Untuk perhitungan kepemilikan keluarga dapat dirumuskan sebagai berikut:

## 𝐹𝑎𝑚𝑖𝑙𝑦 𝑂𝑤𝑛𝑒𝑟𝑠ℎ𝑖𝑝 𝑃𝑒𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑎𝑔𝑒 = 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝐾𝑒𝑙𝑢𝑎𝑟𝑔𝑎
𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝐵𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 × 100

## b.  Kepemilikan Institusional
Kepemilikan  institusional  merupakan  kepemilikan  saham  oleh  institusi  dan  institusi non-profit yang terdiri  dari  universitas,  rumah  sakit,  yayasan,  organisasi  bersama  yang  terdiri  dari  bank  simpanan  dan perusahaan  asuransi,  serta  pemerintah  (Jensen  dan  Meckling,  1976).  Dengan  kepemilikan  saham  oleh institusional maka proses pengawasan dan kontrol terhadap perusahaan dapat semakin kuat dan dengan adanya kepemilikan institusional juga akan mengurangi biaya keagenan. Untuk menghitung kepemilikan institusional dalam perusahaan dapat digunakan rumus sebagai berikut:

## 𝐼𝑛𝑠𝑡𝑖𝑡𝑢𝑠𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙 𝑂𝑤𝑛𝑒𝑟𝑠ℎ𝑖𝑝 𝑃𝑒𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑎𝑔𝑒 = 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝐼𝑛𝑠𝑡𝑖𝑡𝑢𝑠𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙
𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝐵𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 × 100%

## 2.2.3. Variabel Moderasi

## Keputusan Pendanaan
Keputusan  pendanaan  adalah  keputusan  yang  berkaitan  dalam  penentuan  sumber  dana  yang  akan dimanfaatkan oleh perusahaan dalam rangka untuk memperoleh dana, memodali investasi serta menetapkan komposisi  sumber  pendanaan.  Dalam  penelitian  yang  dilakukan  akan  digunakan Debt  Equity  Ratio (DER) sebagai proksi yang berguna untuk mengukur keputusan pendanaan. DER dipilih dikarenakan dengan hutang jangka  pendek  maupun  jangka  panjang  yang  dimiliki  perusahaan    dapat  mencerminkan  kemampuan perusahaan yang digunakan perusahaan dalam rangka untuk meningkatkan nilai perusahaan. Dalam mencari nilai Debt Equity Ratio dapat menggunakan rumus sebagai berikut:
𝐷𝑒𝑏𝑡 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐻𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠

## Keputusan Investasi
Keputusan  investasi  merupakan  putusan  yang  dikeluarkan  manajer  yang  berhubungan  dengan penanaman  modal  oleh  perusahaan  untuk  memperoleh  keuntungan  di  masa  depan.  Keputusan  investasi termasuk dalam invesment opportunity set (IOS) dikarenakan dari keputusan yang diambil oleh manajer akan mampu memberikan gambaran seberapa luasnya kesempatan atau peluang investasi yang dimiliki oleh suatu perusahaan tetapi investasi itu juga bergantung pada expense perusahaan yang dimanfaatkan di masa depan. Keputusan  investasi  bisa  bersumber  dari  dana  internal  maupun  dana  eksternal,  sehingga  dalam  keputusan investasi akan menggunakan keputusan pendanaan sebagai salah satu cara untuk memperoleh tambahan dana untuk investasi. Dalam penelitian ini, akan digunakan Earnings Per Share (EPS) sebagai proksi yang dipakai untuk mengukur keputusan investasi. EPS dipilih dikarenakan dapat mencerminkan kemampuan perusahaan dalam meningkatkan harga saham melalui pengalokasian keuntungan yang diperoleh dari per lembar saham yang dimiliki perusahaan yang digunakan untuk melakukan kegiatan investasi ataupun membayarkan dividen kepada  para  pemegang  saham.  Dalam  menghitung Earnings  Per  Share dapat  menggunakan  rumus  sebagai berikut:
𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠 𝑃𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒 = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝐵𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝐵𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟

## 2.3.   Teknik Analisis Data
Analisis yang akan digunakan untuk menganalisis data adalah dengan menggunakan bantuan aplikasi SPSS 25.0. Langkah-langkah dalam melakukan analisis data adalah sebagai berikut:

## 2.3.1. Uji Kesamaan Koefisien ( Pooling )
Uji  kesamaan  koefisien  dilakukan  untuk  mengetahui  apakah  penggabungan  data  penelitian cross sectional dan time  series dapat  dilakukan  dalam  penelitian.  Jika  sudah  dilakukan  pengujian  baru  dapat dilakukan pengujian pengaruh antara variabel independen terhadap variabel dependen. Uji pooling dilakukan dengan variabel dummy .

## 2.3.2. Uji Asumsi Klasik
Pengujian  asumsi  klasik  ini  bertujuan  untuk  memperoleh  model  regresi  yang  menghasilkanestimator linear  tidak  bias  yang  terbaik  atau  disebut  dengan  BLUE  (best  linear  unbiased  estimator).BLUE adalah estimator yang linear, tidak bias, dan mempunyai varian yang minimum. Uji asumsiklasik dilakukan untuk mengetahui kelayakan penggunaan model persamaan regresi pada penelitianini. Hal ini  untuk  menghindari terjadinya  estimasi  yang  bias  dikarenakan  tidak  semua  data  dapatditerapkan dengan  regresi.   Adapun tahapan  yang  digunakan  dalam  pengujian  asumsi  klasik dalam penelitian ini antara lain uji normalitas, uji autokorelasi, uji multikolinearitas, dan ujiheteroskedastisitas.

## 2.3.3. Uji Hipotesis
Pengujian  hipotesis  dalam  penelitian  ini  dilakukan  dengan  menggunakan Moderated  Regression Analysis (MRA).  Menurut  Ghozali  (2016,  p.  219), Moderated  Regression  Analysis bertujuan  untuk mempertahankan  integritas  sampel  dan  memberikan  dasar  untuk  mengontrol  pengaruh  variabel  moderator melalui  pendekatan  analitik.  Dalam  penelitian  ini  pengujian Moderated  Regression  Analysis akan menggunakan SPSS 25.0. Model yang digunakan dalam regresi moderasi adalah sebagai berikut:
NP = α + β 1 KPK + β 2 KPI + β 3 KP + β 4 KI + β 5 KPK∙KP + β 6 KPK∙KI + β 7 KPI∙KP + β 8 KPI∙KI + ε

## a. Uji Koefisien Determinasi (R 2 )
Menurut  Ghozali  (2016,  p.  171)  koefisien  determinasi  digunakan  untuk  menguji goodness-fit dari model regresi yang dimana hasilnya akan menunjukkan seberapa besar variasi dari variabel independen dalam menjelaskan variabel dependen. Nilai dari koefisien determinasi berada diantara nol dan satu. Jadi semakin besar  nilai  koefisien  determinasi,  maka  semakin  besar  juga  kemampuan  variabel  independen  dalam menjelaskan variabel dependen.

## b. Uji  F
Uji  F  dilakukan  untuk  mengetahui  apakah  adanya  pengaruh  minimal  satu  variabel  independen terhadap  variabel  dependen  dan    uji  signifikan  simultan  dilakukan  untuk  menguji  apakah  model  dapat digunakan untuk menguji hipotesis dalam penelitian ini.

## c. Uji Koefisien Regresi (Uji t)
Uji t dilakukan untuk mengetahui pengaruh dari masing-masing variabel independen terhadap variabel dependen dalam penelitian.

## 3. Hasil dan Pembahasan
3.1   Uji Kesamaan Koefisien ( Pooling)
Tabel 1: Hasil Uji Kesamaan Koefisien ( Pooling ) Model Sig. KPK_KP 0,582 KPK_KI 0,273 KPI_KP 0,435 KPI_KI 0,354 D1 0,750 D2 0,373 D1_KPK 0,440 D1_KPI 0,807 D1_KP 0,616 D1_KI 0,226 D1_KPK_KP 0,333 D1_KPK_KI 0,664 D1_KPI_KP 0,599 D1_KPI_KI 0,278 D2_KPK 0,324 D2_KPI 0,379 D2_KP 0,423 D2_KI 0,945 D2_KPK_KP 0,528 D2_KPK_KI 0,570 D2_KPI_KP 0,390 D2_KPI_KI 0,734 Sumber: Output SPSS  25
Dari tabel 1 diatas dapat diperhatikan hasil dari uji kesamaan koefisien (uji pooling ) dimana nilai Sig. untuk D1_KPK, D1_KPI, D1_KP, D1_KI, D1_KPK_KP, D1_KPK_KI, D1_KPI_KP, D1_KPI_KI, D2_KPK, D2_KPI,  D2_KP,  D2_KI,  D2_KPK_KP,  D2_KPK_KI,  D2_KPI_KP,  dan  D2_KPI_KI  memiliki  nilai  lebih besar  dari  α  =    0,05,  dari  hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa  data  dalam  penelitian  ini  dapat  dilakukan penggabungan atau lolos uji kesamaan koefisien.

## 3.2. Analisis Deskriptif
Tabel 2: Hasil Statistik. Deskriptif Variabel N Minimum Maximum Mean Std. Deviation NP 138 -0,50 1,17 0,5441 0,3274 KPK 138 0,00 1,00 0,2391 0,4281 KPI 138 0.02 0,99 0,6689 0,2271 KP 138 -10,19 2.91 0,7433 1,3524 KI 138 -541,92 173,75 2,1679 91,5283

## Sumber: Output SPSS  25
Dari tabel 2 di atas dapat dilihat output pengujian statistik deskriptif menunjukkan bahwa dengan jumlah sampel sebanyak 138 perusahaan diperoleh hasil untuk variabel nilai perusahaan dengan nilai terendah yaitu - 0,50 dimiliki oleh Eterindo Wahanatama Tbk. dan nilai tertinggi yaitu 1,17 dimiliki  oleh Champion Pacific Indonesia Tbk. pada tahun 2017. Rata-rata perusahaan memiliki nilai perusahaan sebesar 0,5441 dengan nilai dari standar deviasi  adalah 0,3274.
Pengujian statistik deskriptif untuk variabel kepemilikan keluarga (KPK) menggunakan proksi dummy , dimana hasil dari analisa deskriptifnya akan dijelaskan dalam tabel dibawah ini:
Tabel 3: Hasil Uji Statistik Deskriptif Kepemilikan Keluarga Frequency   Percent   Valid Percent   Cumulative Percent Valid Tidak  Dimiliki Keluarga 105 76,1% 76,1% 76,1% Dimiliki Keluarga dan Signifikan 33 23,9% 23,9% 100% Total 138 100% 100%
Sumber: Output SPSS 25
Dari tabel 3 di atas menjelaskan bahwa untuk variabel kepemilikan keluarga yang berada di perusahaan sektor manufaktur  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) lebih banyak dikuasai oleh pihak-pihak lain (kepemilikan  institusional,  kepemilikan  asing,  dan  kepemilikan  manajerial)  daripada  yang  dimiliki  oleh keluarga dan memiliki pengaruh signifikan dalam perusahaan, dimana untuk perusahaan yang tidak dimiliki keluarga sebanyak 105 sampel atau sebanyak 35 perusahaan dengan persentase 76,1% dan untuk perusahaan yang dimiliki keluarga dan signifikan sebanyak 33 sampel atau sebanyak 11 perusahaan dengan persentase 23,9% dari total sebanyak 138 sampel. Dari hasil tersebut menyatakan bahwa perusahaan terbuka yang ada di Indonesia khususnya di bidang manufaktur yang terdaftar di dalam Bursa Efek Indonesia lebih di dominasi oleh  pihak-pihak  lain  jika  dibandingkan  dengan  perusahaan  terbuka  yang  dimiliki  keluarga  dan  memiliki pengaruh signifikan dalam perusahaan selama tahun penelitian periode 2017-2019.
Variabel kepemilikan institusional (KPI) dalam penelitian ini dilihat dari tingkat persentase kepemilikan institusional  dalam  sebuah  perusahaan,  dimana  kepemilikan  institusional  dengan  nilai  paling  rendah  yaitu sebesar 0.,02 yang dimiliki oleh Gunawan Dianjaya Steel Tbk. pada periode 2018 dan 2019 dan nilai paling tinggi yaitu sebesar 0.,99 yang dimiliki oleh Tunas Alfin Tbk. pada periode 2017, 2018, dan 2019. Rata-rata perusahaan yang dimiliki oleh institusional sebesar 0.,6689 dengan nilai standar deviasi adalah 0,2271.
Variabel keputusan pendanaan (KP) dalam penelitian ini diproksikan menggunakan debt to equity ratio (DER), dimana nilai terendah yaitu sebesar -10,19 yang dimiliki oleh Lotte Chemical Titan Tbk. pada periode 2017 dan nilai tertinggi yaitu sebesar 2,91 dimiliki oleh Argo Pantes Tbk. pada periode 2019. Rata-rata dari keputusan pendanaan dalam penelitian ini  yaitu sebesar 0,7433 dengan nilai standar deviasi adalah 1,3524. Untuk variabel keputusan investasi (KI) dalam penelitian ini diproksikan  menggunakan earnings per share (EPS), dimana nilai terendah yaitu sebesar -541,92 yang dimiliki oleh Argo Pantes Tbk. pada periode 2017 dan  nilai  tertinggi  yaitu  sebesar  173,75  dimiliki  oleh  Indospring  Tbk.  pada  periode  2017.  Rata-rata  dari keputusan investasi dalam. penelitian ini. sebesar 2,1679 dengan nilai standar deviasi adalah 91,5283.

## 3.3. Uji Asumsi Klasik
3.3.1. Uji. Normalitas
Tabel 4: Hasil. Uji Normalitas Unstandardized Residual N 138 Asymp. Sig.. (2-tailed) 0.,066
Sumber: Output SPSS 25
Dari tabel. 4 diatas dapat dilihat nilai 0,066 yang merupakan Asymp. Sig.. (2-tailed) yang dimana nilai signifikansi  tersebut  lebih  besar  dari  α  (alfa)    =  0,05,  hal  ini  menunjukkan  bahwa  model  regresi  dalam penelitian ini menghasilkan nilai residual yang berdistribusi normal.

## 3.3.2  Uji Multikolinearitas
Tabel 5: Hasil Uji Multikolinearitas
Model Colinearity Statistics. Tolerance. VIF. KPK 0.,720 1.,389 KPI 0.,694 1.,441 KP 0.,950 1.,053 KI 0.,942 1.,062 Sumber: Output SPSS 25
Dari tabel diatas dapat dilihat nilai tolerance dan VIF untuk masing-masing variabel yaitu, kepemilikan keluarga,  kepemilikan  institusional,  keputusan  pendanaan  dan  keputusan  investasi  dengan  nilai  VIF  secara berturut-turut sebesar 1,389; 1,441; 1,053; 1,062; dimana semua nilai VIF pada pengujian lebih kecil dari 10 dan untuk nilai tolerance berturut-turut sebesar 0,720; 0,694; 0,950; 0,942; dimana semua nilai tolerance lebih besar dari 0,1. Dari penjelasan di atas menujukkan bahwa penelitian ini tidak terjadi multikolinearitas.

## 3.3.3  Uji Autokorelasi
Tabel 6: Hasil Uji Autokorelasi n. K. dl. du. dw. 138 2 1,6926 1,7514 1,909 Sumber: Output SPSS 25
Pada tabel 6 dapat dilihat hasil dari nilai.  batas luar ( dl ) sebesar. 1.,6926; nilai. batas. atas  ( du ) sebesar 1,7514;  nilai    4  – du sebesar  2,2486;  nilai Durbin-Watson ( dw )  sebesar  1,909.  Dari  penjelasan  di  atas menunjukkan  bahwa nilai dari Durbin-Watson ( dw ) sudah berada diantara nilai batas atas ( du ) dan 4 – du , yang dimana hipotesis nol tidak ditolak sehingga model regresi sudah tidak ada autokorelasi.

## 3.3.4 Uji Heteroskedastisitas
Tabel 7. Hasil Uji Heteroskedastisitas Model Unstandardized Coefficients. Sig. B. (Constant). -3.,514 0,000. KPK -0.,746 0.,.122 KPI -0.,128 0.,890 KP -0,100 0,449 KI -0,003 0,202 Sumber: Output SPSS 25
Dari hasil uji heteroskedastisitas dimana variabel independen memiliki nilai signifikansi berturut-turut sebesar 0,122; 0,890; 0,449; 0,202; dimana nilai tersebut lebih besar dari 0,05, artinya dalam model regresi tersebut tidak terdapat gejala heteroskedastisitas.
3.4. Moderated Regression Analysis (MRA)
Tabel 8: Hasil Uji Moderated Regression Analysis Model Unstandardized Coefficients Sig. (One Tailed) B (Constant) 0,066 0,349 KPK 0,277 0,013 KPI 0,629 0,001 KP 0,057 0,344 KI 0,005 0,00001 KPK_KP 0,041 0,359 KPK_KI -0,003 0,021 KPI_KP -0,075 0,319 KPI_KI -0,006 0,0003 R Square. (R 2 ) 0,333 Fhitung 8,060 Signifikansi F 0,000 Sumber: Output SPSS 25
Moderated Regression Analysis (MRA) dipakai banyak penelitian untuk menguji model regresi yang di dalam  mengadung  unsur  interaksi.  hasil  persamaan  regresi  dengan Moderated  Regression  Analysis yang diperoleh dari pengujian hubungan interaksi keputusan pendanaan dan keputusan investasi dalam memoderasi variabel  kepemilikan  keluarga  dan  kepemilikan  institusional  terhadap  nilai  perusahaan  pada  perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun 2017-2019 adalah sebagai berikut:
NP = 0,066 + 0,277 KPK + 0,629 KPI + 0,057 KP + 0,005 KI + 0,041 KPK_KP – 0,003 KPK_KI - 0,075 KPI_KP – 0,006 KPI_KI

## 3.5. Uji Koefisien Determinasi (R 2 )
Pada tabel 8 yang dimana menunjukkan nilai koefisien determinasi (R 2 ) 0,333. Artinya sebesar 33,3% naik turunnya nilai perusahaan (NP) dipengaruhi oleh kepemilikan keluarga (KPK), kepemilikan institusional (KPI),  keputusan pendanaan  (KP),  keputusan   investasi (KI),  interaksi  antara  keputusan  pendanaan  dengan kepemilikan  keluarga  (KPK_KP),  interaksi  antara  keputusan  investasi  dengan  kepemilikan  keluarga (KPK_KI), interaksi antara keputusan pendanaan dengan kepemilikan institusional (KPI_KP), dan interaksi antara keputusan investasi dengan kepemilikan institusional (KPI_KI).

## 3.6. Uji F
Dalam  analisis  regresi  moderasi  ( Moderated  Regression  Analysis )  hasil  pengujian  statistik  F  dapat dilihat pada tabel 8, yang dimana hasil nilai uji signifikan simultan (uji F) sebesar. 8,060 dengan nilai Sig. uji F  sebesar  0.000  <  0,05  yang  dimana  model  regresi  moderasi  berpengaruh  secara  signifikan  dan  layak digunakan untuk memprediksi nilai perusahaan atau dimana variabel independen dapat mempengaruhi secara signifikan variabel dependen.

## 3.7. Uji t
Pada tabel 8 menunjukkan bahwa pada Kepemilikan Keluarga (KPK) memiliki nilai koefisien (β 1 ) yaitu 0,277 serta nilai Sig. yaitu 0,013. Dari hasil ini menjelaskan bahwa kepemilikan keluarga terbukti berpengaruh positif dan signifikan terhadap Nilai Perusahaan. Kepemilikan Institusional (KPI) memiliki nilai koefisien (β 2 ) yaitu 0,629 serta nilai Sig. yaitu 0,001. Dari hasil ini menjelaskan bahwa variabel Kepemilikan Institusional berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  Nilai  Perusahaan.  Keputusan  Pendanaan  (KP)  memiliki  nilai koefisien regresi (β 3 ) yaitu  0,057  serta  nilai  Sig.  yaitu  0,344.  Dari  hasil  ini  menjelaskan  bahwa  Keputusan Pendanaan  berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap  Nilai  Perusahaan.  Keputusan  Investasi  (KI) memiliki nilai koefisien regresi (β 4 ) yaitu 0,005 serta nilai Sig. yaitu 0,00001. Dari hasil ini menjelaskan bahwa Keputusan Investasi berpengaruh positif dan signifikan terhadap Nilai Perusahaan.
Berdasarkan tabel 8 menunjukkan hasil pengaruh Keputusan Pendanaan dalam memoderasi hubungan kepemilikan keluarga terhadap nilai perusahaan  dimana memiliki nilai β  yaitu  0,041 serta nilai Sig.  yaitu
0.,359, serta diketahui pengaruh keputusan pendanaan terhadap nilai perusahaan memiliki nilai Sig. 0,344 > 0.,05 sehingga hal ini menunjukkan bahwa keputusan pendanaan adalah predictor atau independent yang tidak mampu memperlemah ataupun memperkuat pengaruh kepemilikan keluarga terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian  menunjukkan  bahwa  Pengaruh  Keputusan    Investasi  dalam  memoderasi  hubungan  kepemilikan keluarga terhadap nilai  perusahaan memiliki nilai β yaitu - 0,003 serta nilai Sig. yaitu 0.,021, serta diketahui pengaruh  keputusan  investasi  terhadap  nilai  perusahaan  memiliki  nilai  Sig.  0,00001  <  0,05,  hal  ini menunjukkan  bahwa  keputusan  investasi  adalah  kuasi  moderasi  yang  dapat  memperlemah  pengaruh kepemilikan keluarga terhadap nilai perusahaan secara signifikan.
Hasil  pengujian  menunjukkan  pengaruh  keputusan  pendanaan  dalam  memoderasi  hubungan kepemilikan institusional terhadap nilai  perusahaan memiliki nilai β yaitu -0,075 serta nilai Sig. yaitu 0,319, dan diketahui pengaruh keputusan pendanaan terhadap nilai perusahaan memiliki nilai Sig. 0,344 < 0,05 hal ini  menunjukkan  bahwa  keputusan  pendanaan  merupakan predictor atau independent yang  tidak  mampu memperlemah  atau  memperkuat  pengaruh  kepemilikan  institusional  terhadap  nilai  perusahaan.  Keputusan pendanaan dalam memoderasi hubungan kepemilikan institusional terhadap nilai perusahaan memiliki nilai β yaitu  -0,006  serta  nilai  signifikansi  yaitu  0,0003,  serta  pada  tabel  8  diketahui  bahwa  pengaruh  keputusan investasi  terhadap  nilai  perusahaan  memiliki  nilai  signifikansi  0,00001  <  0,05  sehingga  dapat  disimpulkan bahwa  keputusan  investasi  merupakan  kuasi  moderasi  yang  dapat  memperlemah  pengaruh  kepemilikan institusional terhadap nilai perusahaan secara signifikan.

## 3.8 Pembahasan

## 3.8.1  Pengaruh Kepemilikan Keluarga terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan hasil pengujian yang telah dilakukan terhadap variabel kepemilikan keluarga terhadap nilai perusahaan menunjukkan pengaruh positif dan signifikan dengan nilai koefisien regresi (β) sebesar 0,277 dan Sig. 0,013 < 0,05. Hasil yang diperoleh ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Astuti dan Arinal Muna  (2017)  dan  Safitri,  Amries  Rusli  Tanjung.  et  al,  (2018)  dimana  kepemilikan  keluarga  terbukti menghasilkan pengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Dimana dengan besarnya kepemilikan saham oleh keluarga dalam suatu perusahaan akan lebih gampang mencapai tujuan perusahaan yang sudah ditentukan di awal, selain itu dengan adanya campur tangan oleh anggota keluarga akan membuat manajer (pihak eksternal maupun  anggota  keluarga)  akan  mengambil  keputusan-keputusan  yang  memiliki  risiko  kecil  dan  memiliki rencana  jangka  panjang  yang  akan  menghasilkan return yang  besar  disertai  dengan  meningkatnya  nilai perusahaan. Dengan naiknya nilai perusahaan yang ditandai dengan naiknya harga saham di pasar bursa akan menciptakan sinyal positif kepada para penanam modal bahwa perusahaan mampu menghasilkan kinerja yang baik dan mampu memberikan kesejahteraan kepada para investornya melalui pemberian dividen yang besar.

## 3.8.2  Pengaruh Kepemilikan Institusional terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan hasil pengujian yang dilakukan terhadap variabel kepemilikan institusional terhadap nilai perusahaan menunjukkan pengaruh positif dan signifikan dengan nilai koefisien regresi (β) sebesar 0,629 dan Sig,  0,001  <  0,05.  Hasil  yang  diperoleh  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Wardhani, Chandrarin, dan Rahman (2017), Ratnawati. Et al (2018), Darmayanti, Sanusi, dan Widya (2018), Ayem dan Tia (2019), Arum dan Darsono (2020), Paulina. Et al (2020), dan Sari dan Husada (2021) dimana kepemilikan institusional terbukti menghasilkan pengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Dengan semakin bertambahnya kepemilikan institusional di dalam suatu perusahaan akan lebih mudah melakukan  kontrol dan pengawasan kepada  manajer,  dimana  akan  mengurangi agency  conflict , agency  cost dan  tindakan  oportunistik  yang dilakukan  oleh  manajer,  sehingga  dari  hal  tersebut  akan  mengurangi  konflik-konflik  dan  biaya-biaya  yang tidak  seharusnya  dikeluarkan  oleh  perusahaan.  Dengan  tidak  adanya  permasalahan  tersebut  akan meningkatkan  kinerja  dari  perusahaan  sehingga  nilai  perusahaan  juga  meningkat  yang  ditandai  dengan meningkatnya harga saham dalam pasar bursa, sehingga memberikan sinyal positif terhadap investor mengenai kemampuan perusahaan dalam menjamin kesejahteraan investornya melalui pembagian dividen yang besar.

## 3.8.3  Keputusan Pendanaan Memoderasi Pengaruh Kepemilikan Keluarga terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  yang  diperoleh  menunjukkan  bahwa  keputusan  pendanaan  tidak  mampu  memperkuat  ataupun memperlemah  pengaruh  kepemilikan  keluarga  terhadap  nilai  perusahaan  dengan nilai  koefisien  regresi (β) 0,041  dan  Sig.  0,359  >  0,05.  Sehingga  dari  hasil  tersebut  menujukkan  bahwa  keputusan  pendanaan  bukan
variabel  moderasi  yang  mampu  mempengaruhi  (memperkuat  dan  memperlemah)  kepemilikan  keluarga terhadap nilai perusahaan. Dimana hasil yang diperoleh dalam penelitian tidak sejalan dengan hipotesis yang ada di riset ini tetapi hasil penelitian ini  searah dengan Kumalasari dan Riduwan (2018) dimana keputusan pendanaan tidak dapat digunakan sebagai referensi bagi para investor dalam menginvestasikan uangnya pada perusahaan tersebut, dikarenakan investor lebih melihat bagaimana perusahaan melakukan pemanfaatan dana tersebut yang akan digunakan sebagai modal perusahaan serta adanya faktor-faktor lainnya dalam pengambilan keputusan untuk melakukan investasi di perusahaan tersebut.
Oleh karena itu, dengan adanya atau tidaknya keputusan pendanaan yang ditentukan oleh manajer suatu perusahaan  tidak  akan  memperkuat  atau  memperlemah  pengaruh  kepemilikan  keluarga  terhadap  nilai perusahaan. Hal ini disebabkan karena perusahaan yang memiliki kepemilikan keluarga yang besar akan lebih cenderung  untuk  tidak  mengambil  keputusan  pendanaan  ataupun  mengambil  keputusan  pendanaan  dengan risiko  yang  kecil  dan  dengan  rentang  waktu  pengembalian  yang  relatif  panjang  ketimbang  keputusan pendanaan  dengan  risiko  yang  besar,  hal  ini  dikarenakan  anggota  keluarga  akan  lebih  menjaga  kinerja perusahaan yang sudah mereka bangun dari awal berdirinya perusahaan agar anggota keluarga tetap sejahtera dan makmur dibandingkan mereka harus menanggung risiko dan kerugian yang cukup besar yang akhirnya akan  mempengaruhi  kinerja  perusahaan,  harga    saham,  dan  nilai perusahaan.  Akhirnya  akan  menyebabkan perusahaan  memiliki  citra  yang  buruk,  kemudian  menjadikan  citra  ini  menjadi  sinyal  negatif  kepada  para investor.

## 3.8.4  Keputusan Investasi Memoderasi Pengaruh Kepemilikan Keluarga terhadap Nilai Perusahaan
Hasil yang diperoleh membuktikan bahwa keputusan investasi terbukti dapat memperlemah pengaruh kepemilikan keluarga terhadap nilai perusahaan dengan nilai koefisien regresi (β) -0,003 dan Sig. 0,021 < 0,05. Dimana hasil penelitian yang diperoleh sejalan dengan hipotesis yang ada di penelitian ini. Dengan demikian, seharusnya keputusan investasi yang diambil oleh manajer secara tepat mampu membuat kepemilikan keluarga meningkatkan  nilai  perusahaannya,  tetapi  dalam  penelitian  ini  keputusan  investasi  yang  diproksikan menggunakan EPS malah membuat kepemilikan keluarga menjadi tidak sejahtera dan tidak sejalan dengan tujuan awal mereka, hal ini dikarenakan dengan tidaknya mengambil keputusan investasi dan salahnya manajer dalam mengambil keputusan investasi membuat anggota keluarga harus menanggung kerugian serta adanya risiko  yang  muncul  dari  investasi  tersebut.  Selain  itu,  dengan  kepemilikan  keluarga  yang  besar  akan menciptakan pengambilan keputusan investasi yang tidak adil di dalam rapat umum pemegang saham, hal ini disebabkan karena anggota keluarga akan lebih memilih laba yang didapatkan perusahaan sebaiknya dibagikan saja  kepada shareholder ketimbang  digunakan  untuk  melakukan  investasi  melalui  pembelian  aset  ataupun investasi lainnya untuk meningkatkan produktivitas perusahaan. Dari adanya kerugian dan risiko yang muncul membuat  kinerja  perusahaan  tersebut  mengalami  penurunan  atau  memunculkan  perspektif  yang  buruk mengenai perusahaan tersebut sehingga akan menciptakan sinyal negatif kepada para investor yang berdampak pada nilai perusahaan di pasar bursa.
Selain itu keputusan investasi yang diproksikan dengan EPS belum tentu dapat meyakinkan investor untuk menginvestasikan modalnya ke dalam perusahaan, hal ini dikarenakan ada berbagai faktor yang akan mempengaruhi  keputusan  yang  diambil  oleh  investor  antara  lain  faktor  sosial-ekonomi,  perkembangan teknologi,  kebijakan-kebijakan  pemerintah,  penggunaan  indikator-indikator  selain  EPS  dalam  mengambil keputusan investasi, serta pilihan investasi yang dipilih oleh manajer yang memiliki tingkat return yang kecil ataupun memiliki risiko yang besar. Selain itu belum tentu dengan besarnya nilai EPS yang dimiliki perusahaan dapat  menunjukkan  bahwa  perusahaan  tersebut  terus  mengalami  perkembangan,  masih  banyak  berbagai indikator-indikator yang dapat dilihat oleh para investor dalam menilai kinerja perusahaan tersebut.

## 3.8.5  Keputusan  Pendanaan  Memoderasi  Pengaruh  Kepemilikan  Institusional  terhadap  Nilai Perusahaan
Hasil  yang  diperoleh  menunjukkan  bahwa  keputusan  pendanaan  tidak  mampu  memperkuat  ataupun memperlemah pengaruh kepemilikan institusional terhadap nilai perusahaan dengan nilai koefisien regresi (β) -0,075 dan Sig. 0,319 > 0,05. Sehingga menunjukkan bahwa keputusan pendanaan bukan variabel moderasi yang  mampu  mempengaruhi  (memperkuat  dan  memperlemah  kepemilikan  institusional  terhadap  nilai perusahaan. Dimana dari hasil penelitian yang diperoleh tidak sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Wardahni. Et al (2017) dan Sari. Et al (2021). Hal ini disebabkan dikarenakan dengan adanya atau tidaknya
keputusan  pendanaan  yang  diputuskan  oleh  manajer  suatu  perusahaan  tidak  mampu  mempengaruhi kepemilikan institusional terhadap nilai perusahaan.
Hal ini dapat terjadi disebabkan dengan adanya kepemilikan institusional yang ada di dalam perusahaan dapat  melakukan  tindakan  kontrol  dan  pengawasan  yang  lebih  ketat  lagi  terhadap  setiap  pengambilan keputusan  yang  diambil  oleh  manajer,  sehingga  jika  memang  manajer  mengambil  keputusan  pendanaan melalui  hutang  dengan risiko  yang  besar,  maka  kepemilikan  institusional  dapat mengawasi  dan  melakukan kontrol terhadap kegiatan peminjaman dana melalui hutang tersebut atau sebaliknya. Dari proses kontrol dan pengawasan yang ketat tersebut perusahaan mampu membayar pinjamannya dengan tepat waktu dan dana dari pinjaman  tersebut  dapat  digunakan  sesuai  dengan  peruntukannya,  sehingga  dari  hal  tersebut  akan  dapat menaikkan kinerja perusahaan yang dimana hasil yang ingin diperoleh adalah dapat meningkatkan laba, harga saham,  dan  pada  akhirnya  akan  menciptakan  sinyal  kepada  para  investor  yang  bersifat  positif  mengenai perusahaan melalui besarnya nilai perusahaan yang terdapat dalam bursa efek.

## 3.8.4  Keputusan  Investasi  Memoderasi  Pengaruh  Kepemilikan  Institusional  terhadap  Nilai Perusahaan
Hasil yang diperoleh membuktikan bahwa keputusan investasi terbukti dapat memperlemah pengaruh kepemilikan institusional terhadap nilai perusahaan dengan nilai koefisien regresi (β) -0,006 dan Sig. 0,0003 < 0,05. Dimana dari hasil penelitian yang diperoleh sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Wardahni. Et al (2017) dan Sari. Et al (2021). Dengan demikian, seharusnya proses kontrol dan pengawasan yang ketat dapat berbanding lurus dengan jumlah kepemilikan institusional yang ada di dalam suatu perusahaan sehingga dapat melakukan pengawasan kepada manajer sehingga dapat mencegah tindakan oportunistik dari manajer pada saat mengambil keputusan investasi dan dari keputusan tersebut dapat menaikkan nilai perusahaan.
Namun  dalam  keputusan  investasi  yang  diproksikan dengan  nilai  EPS  di  dalam  penelitian  ini  belum mampu  memberikan  keyakinan  mengenai  perkembangan  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang  kepada investor  walaupun  perusahaan  tersebut  memiliki  kepemilikan  institusional  yang  besar  yang  dimana  proses pengawasan dan kontrol yang dilakukan sudah sangat baik. Selain itu dengan salahnya manajer mengambil keputusan investasi membuat kepemilikan institusional yang seharusnya mampu mencegah hal tersebut akan dipertanyakan  oleh  para  pemegang  saham  yang  akhirnya  akan  menciptakan  pemikiran  bahwa  kepemilikan institusional  yang  besar  dalam  suatu  perusahaan  belum  dapat  menjanjikan  mencegah  tindakan  oportunistik yang  dilakukan  oleh  manajer  atau  munculnya agency  conflict dalam  perusahaan.  Dari  hal  tersebut  akan membuat  perusahaan  memiliki  perspektif  yang  buruk,  yang  dimana  investor  akan  bereaksi  yang  akhirnya menciptakan sinyal negatif kepada investor yang membuat harga saham turun yang diikuti dengan turunnya nilai perusahaan.
Selain itu keputusan investasi yang diproksikan dengan EPS belum dapat membuat investor melakukan investasi  di  perusahaan  tersebut  dikarenakan  investor  selalu  melihat  indikator-indikator  selain  EPS  dalam mengambil  keputusannya,  sehingga  jika  nilai  EPS  yang  besar  dalam  suatu  perusahaan  belum  tentu  dapat memberikan  gambaran  bahwa  perusahaan  tersebut  selalu  berkembang.  Selain  itu  adanya  faktor-faktor  lain yang memengaruhi keputusan investor antara lain dikarenakan adanya ketidakpastian mengenai faktor sosial, faktor ekonomi, serta adanya kebijakan-kebijakan baru yang dikeluarkan pemerintah. Dari hal ini membuat kinerja perusahaan menurun serta menciptakan sinyal negatif kepada investor di pasar bursa yang akhirnya akan menurunkan harga saham disertai dengan penurunan nilai perusahaan.

## 4. Simpulan dan Saran
Dari hasil analisis data dan pembahasan yang telah dijelaskan pada bab sebelumnya, maka dapat diambil kesimpulan  bahwa  terbukti  bahwa  kepemilikan  keluarga,  kepemilikan  institusional  berpengaruh  positif terhadap  nilai  perusahaan.  Tidak  terdapat  cukup  bukti  bahwa  keputusan  pendanaan  dapat  memoderasi kepemilikan keluarga terhadap nilai perusahaan. Terbukti  bahwa  keputusan  investasi  dapat  memoderasi kepemilikan keluarga terhadap nilai perusahaan. Tidak  terdapat  cukup  bukti  bahwa  keputusan  pendanaan dapat memoderasi kepemilikan institusional terhadap nilai perusahaan. Terbukti bahwa keputusan investasi dapat memoderasi kepemilikan institusional terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan pembahasan, kesimpulan dan keterbatasan dalam penelitian ini, maka saran untuk  peneliti selanjutnya, dapat menggunakan variabel bebas lainnya, seperti kepemilikan asing, kepemilikan pemerintah,
kepemlikan manajerial, dan ukuran perusahaan. Peneliti selanjutnya dapat melakukan uji beda terhadap kinerja keuangan  pada  masing-masing  sektor  industri  yang  berbeda.  Menggunakan  objek  penelitian  dengan  sektor yang berbeda, sehingga menghasilkan hasil penelitian yang berbeda antara pengaruh variabel bebas terhadap kinerja keuangan dengan metode Piotroski F-Score sebagai alat ukurnya. Selain itu, peneliti selanjutnya juga dapat menambahkan variabel moderasi atau variabel kontrol dalam penelitian selanjutnya. Terdapat kendala dalam penelitian ini dalam menentukan kepemilikan keluarga yang berdasarkan nama dewan direksi, dewan komisaris, dan nama pemegang saham yang cenderung sama. Hal ini dapat menyebabkan perusahaan yang dimiliki  keluarga,  tetapi  tidak  memiliki  nama  yang  cenderung  sama  menjadi  tidak  teridentifikasi.  Terkait masalah  ini,  peneliti  selanjutnya  dapat  menggunakan  metode-metode  lain  agar  proses  menentukan  suatu kepemilikan keluarga pada suatu perusahaan menjadi lebih akurat dan dapat dipercaya.

## Daftar Pustaka
Agatha,  B.  R.,  Nurlaela,  S.,  &  Samrotun,  Y.  C.  (2020).  Kepemilikan  Manajerial,  Institusional,  Dewan Komisaris Independen, Komite Audit dan Kinerja Keuangan Perusahaan Food and Beverage. E-Jurnal Akuntansi, Vol. 30 No. 7, 1811.
Aprianingsih,  A.,  &  Yushita,  A.  N.  (2016).  Pengaruh  Penerapan  Good  Corporate  Governance,  Struktur Kepemilikan, Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kinerja Keuangan Perbankan. Jurnal Profita, Vol. 4 No. 5, 1–16.
Cooper,  D.,  &  Schindler,  P.  (2013).  Business  Research  Methods:  12th  Edition.  McGraw-Hill  Higher Education.
Dewi,  L.  S.,  &  Abundanti,  N.  (2019).  Pengaruh  Profitabilitas,  Likuiditas,  Kepemilikan  Institusional  Dan Kepemilikan Manajerial Terhadap Nilai Perusahaan. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana, Vol. 8 No. 10, 6099.
Dewi, M. M., & Sulasmiyati, S. (2016). Pengaruh Struktur Kepemilikan, Ukuran Perusahaan, dan profitabilitas Terhadap Leverage (Studi pada Perusahaan LQ-45 yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2013- 2016). Jurnal Administrasi Bisnis (JAB), Vol. 55 No. 1, 27–37.
Fadillah,  A.  R.  (2017).  Analisis  Pengaruh  Dewan  Komisaris  Independen,  Kepemilikan  Manajerial  Dan Kepemilikan  Institusional  Terhadap  Kinerja  Perusahaan  Yang  Terdaftar  Di  Lq45.  Jurnal  Akuntansi, Vol. 12 No. 1, 37–52.
Fama, E. F., & Jensen, M. C. (1983). Separation Of Ownership And Control. Corporate Governance: Values, Ethics and Leadership, 163–188.
Finda Yovita dan Juniarti. (2017). Struktur Kepemilikan Keluarga dan Kinerja Perusahaan pada Sektor Aneka Industri. Business Accounting Review, Vol. 5 No. 2, 445–456.
Ghozali, I. (2016). Aplikasi analisis Multivariete dengan program IBM SPSS 23 (edisi 8). Cetakan Ke VIII. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro, 96.
Haryono,  S.  A.,  Fitriany,  F.,  &  Fatima,  E.  (2017).  Pengaruh  Struktur  Modal  Dan  Struktur  Kepemilikan Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan Indonesia, Vol. 14 No. 2, 119–141.
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (2019). Theory Of The Firm: Managerial Behavior, Agency Costs And Ownership Structure. Corporate Governance: Values, Ethics and Leadership, 4, 77–132.
Kristianti, I. P. (2018). Analisis Pengaruh Struktur Modal. Jurnal UST JOGJA, Vol. 2 No. 1, 56–68.
Kusumadewi,  A.,  &  Zulhaimi,  H.  (2019).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan  Institusional,
Dewan Komisaris, Komite Audit dan Kualitas Audit Terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan. Forum Keuangan Dan Bisnis ( FKBI ) VII 2019 Forum Keuangan Dan Bisnis Indonesia ( FKBI ), Vol. 5, 241– 256.
Latifah, S. W., & Luhur, M. B. (2017). Peran Komisaris Independen Dan Komite Audit Dalam Meningkatkan Kinerja Keuangan Perusahaan Wholesale Dan Retail Trade Di Indonesia. Jurnal Akuntansi Dan Bisnis, Vol. 17, 13–18.
Leatemia,  E.  M.,  Mangantar,  M.,  Rogi,  M.  H.,  Ekonomi,  F.,  Manajemen,  J.,  &  Ratulangi,  U.  S.  (2019). Pengaruh  Corporate  Governance  Terhadap  Kinerja  Keuangan  Pada  Perusahaan  Textile  Dan  Garmen Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2013-2017.  Jurnal  EMBA:  Jurnal  Riset  Ekonomi, Manajemen, Bisnis Dan Akuntansi, Vol. 7 No. 3, 4339–4348.
Lestari,  P.  (2020).  Pengaruh  Likuiditas,  Der,  Firm  Size,  Dan  Asset  Turnover  Terhadap  Kinerja  Keuangan. Jurnal Neraca: Jurnal Pendidikan Dan Ilmu Ekonomi Akuntansi, Vol. 4 No. 1, 1.
Marpa, N. (2012). Perusahaan keluarga sukses atau mati. Tangerang: Penerbit Cergas Media. Mathova, A., Perdana, H. D., & Rahmawati, I. P. (2017). Pengaruh Kepemilikan Keluarga dan Good Corporate Governance Terhadap Kualitas Laba dan Kinerja Perusahaan. SAR (Soedirman Accounting Review) : Journal of Accounting and Business, Vol. 2 No. 1, 73.
McConnell, J. J.,  &  Servaes,  H.  (1990).  Additional Evidence  On  Equity  Ownership  And  Corporate Value.
Journal of Financial Economics, Vol. 27 No. 2, 595–612.
McGee,  T.  (2013).  Perspectives  on  family-owned  businesses:  Governance  and  succession  planning.  1–20.
Delloite Growth Enterprise Services
Myers,  S.  C.,  &  Majluf,  N.  S.  (1984).  Corporate  financing  and  investment  decisions  when  firms  have information that investors do not have. Journal of Financial Economics, Vol. 13 No. 2, 187–221.
Piotroski, J. D. (2000). Discussion of Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers. Journal of Accounting Research, 38, 43.
Pound, J. (1988). Proxy contests and the efficiency of shareholder oversight. Journal of Financial Economics, Vol. 20 (C), 237–265.
PrincewaterhouseCoopers  Indonesia  (PwC).  (2014).  Survey  Bisnis  Keluarga  2014.  November  2014, November, 1–35.
Rahma,  A.  (2014).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan  Institusional,  Dan  Ukuran  Perusahaan Terhadap Keputusan Pendanaan Dan Nilai Perusahaan (Studi Kasus Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2009-2012). Vol. 23 No. 2, 45–69.
Sari,  R. (2020).  Pengaruh Kepemilikan  Asing  Dan  Leverage  Terhadap Kinerja Keuangan.  Balance : Jurnal Akuntansi Dan Bisnis, Vol. 5 No. 1, 64.
Susanti,  L.  D.,  &  Juniarti.  (2017).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Keluarga  Terhadap  Kinerja  Perusahaan Perusahaan Property dan Real Estate. Business Accounting Review, Vol. 5 No. 2, 709–720.
Susanto, A. B., Susanto, P., Wijanarko, H., & Mertosono, S. (2007). The Jakarta consulting group on family business. Jakarta: The Jakarta Consulting Group.
Wianta Efendi, A. F., & Adi Wibowo, S. S. (2017). Pengaruh Debt To Equity Ratio (Der) Dan Debt To Asset Ratio (Dar) Terhadap Kinerja Perusahaan Di Sektor Keuangan Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Journal of Applied Managerial Accounting, Vol. 1 No. 2, 157–163.
Wild.Subramanyam.  (2010).  Analisis  Laporan  Keuangan,  Financial  Statement  Analysis.  Analisis  Laporan Keuangan, Financial Statement Analysis, Edisi Ke Sepuluh: Salemba Empat, Jakarta, Vol. 4 No. 2, 265– 276.
Yudha,  D.  P.,  &  Singapurwoko,  A.  (2017).  The  Effect  Of  Family  And  Internal  Control  On  Family  Firm Performance:  Evidence  From  Indonesia  Stock  Exchange  (IDX).  Journal  of  Business  and  Retail Management Research, Vol. 11 No. 4, 68–75.