## Pengujian Efisiensi Pasar Dalam Merespon Pengumuman Kenaikan Harga Bahan Bakar Minyak Pada Perusahaan Papan Utama Bei
Vivi Ariyani

## Fakultas Ekonomi, Prodi Manajemen-Unika Widya Mandala Madiun
Telp 081578762534, email: viviariyaniuwm@yahoo.com

## ABSTRAK
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  memberikan  bukti  empiris  mengenai  kandungan informasi  pada  peristiwa  sebelum  dan  setelah  pengumuman  kenaikan  harga  bahan  bakar minyak  pada  tanggal  17  November  2014.  Dengan  menggunakan  sampel  pada  perusahaan yang  terdaftar  pada  papan  pengembangan  di  Bursa  Efek  Indonesia  berjumlah  89 perusahaan, dengan periode jendela untuk data mingguan harga saham dilakukan delapan minggu  sebelum  (h-8)  dan  delapan  minggu  sesudah  (h+8)  dari  tanggal  pengumuman kenaikan  bahan  bakar  minyak  pada  17  November  2014.  Hasil  penelitian  dengan mengggunakan  paired sample test menjelaskan bahwa para investor tidak bereaksi secara berlebihan,  hal  ini  dapat  dijelakan  dengan  peristiwa  pengumuman  kenaikan  harga  bahan bakar minyak pada 17 November 2015 tidak memiliki kandungan informasi yang signifikan. Para  investor  melakukan  tindakan  wait  dan  see    di  bursa  tidak  menganggap  peristiwa kenaikan  bahan  bakar  minyak    sebagai  suatu  peristiwa  yang  akan  mempengaruhi  harga saham dan indeks harga saham.
Kata kunci: event study, kenaikan BBM

## Pendahuluan
Informasi  yang  diterima  oleh investor  di  pasar  modal  dapat  ditanggapi secara berbeda oleh investor. Dalam hal ini investor menyerap informasi yang diterima atau  mengabaikannya.  Efisiensi  pasar  di pasar  modal  dapat  terlihat  dari  reaksi investor  terhadap  suatu  informasi  yang mereka  terima  dan  memutuskan  tindakan yang  akan  dilakukan.  Menurut  Hartono (2010)  pengujian  efisiensi  pasar  secara informasi  bentuk  setengah  kuat  adalah pengujian  kandungan  informasi  yang melibatkan  kecepatan  reaksi  dari  pasar untuk menyerap informasi yang diumumkan.  Investor  dalam  hal  ini bereaksi  dengan  cepat  untuk  menyerap
abnormal  return  untuk  menuju  harga keseimbangan  yang  baru.  Penelitian  ini berfokus  pada  pengujian  efisiensi  pasar yang  ditinjau  dari  kecanggihan  investor, dalam  hal  ini  disebut  efisiensi  pasar setengah  kuat  secara  keputusan.  Pasar dikatakan  efisien  bentuk  setengah  kuat apabila  tidak  ada  investor  yang memperoleh  abnormal  return  dari informasi  yang  diumumkan  atau  apabila memang ada abnormal return, maka pasar harus  bereaksi  dengan  cepat  untuk menyerap  abnormal  return  (I  Gede,  dkk, 2015).
Pada  penelitian  efisiensi  pasar  ini informasi yang digunakan adalah kenaikan bahan  bakar  minyak  yang  resmi
diumumkan  oleh  presiden  Joko  Widodo pada tanggal 17 November 2014 dan mulai diberlakukan  pada  tanggal  18  November 2014 pukul 00.00. Pengamat ekonomi dari Universitas  Atmajaya  (A  Prasetyantoko dalam  Ilyas,  2014)  mengungkapkan  ada dua  alasan  penting  yang  menjadikan pemerintah  menaikkan harga BBM, yaitu pertama,  volume  subsidi  BBM  hanya dibatasi 46 juta kiloliter (kl) di tahun 2014, sehingga  bila  tidak  dinaikkan  maka  akan e e        u t   , dan pemerintah melanggar Undang-undang (UU) APBN, namun perlu pengaturan  distribusi  hingga  volume subsidi tersebut cukup hingga akhir tahun oleh pertamina. Kedua yang menyebabkan pemerintah  harus  menaikkan  harga  BBM bersubsidi  adalah  demi  membangun kemandirian  bangsa.  Karena  dari  sisi ekonomi  dalam  jangka  panjang  kenaikan bahan bakar minyak adalah baik.
Kenaikan  bahan  bakar  minyak yang  diberlakukan  oleh  pemerintah bersamaan dengan turunnya harga minyak dunia. Reaksi investor terhadap kandungan informasi  diukur  dengan  perubahan  harga saham  melalui  abnormal  return.  Suatu pengumuman yang mempunyai kandungan informasi  yang  bernilai  ekonomis  akan
memberikan abnormal return kepada pasar sebaliknya yang tidak memiliki kandungan informasi  tidak  memberikan  abnormal return  (Hartono:  2010).  Beberapa penelitian  mengenai  efisiensi  pasar memiliki  kesimpulan  yang  berbeda,  Ni ketut,  dkk  (2014)  menemukan  bahwa pengumuman  harga  bahan  bakar  minyak tahun  2013  tidak  mempengaruhi  reaksi investor  baik  sebelum  ataupun  sesudah tanggal  pengumuman.  Berbeda  dengan Suarjana  (2011)  menemukan  terdapat abnormal  return yang  signifikan  pada periode  t-3,  t-2  dan  t+2,  yang  artinya investor bereaksi cepat terhadap peristiwa penurunan  harga  bahan  bakar  minyak. Setiawan  dan  Hartono  (2003);  Marfuah (2006)  menemukan  bahwa  investor  di Indonesia tidak canggih dan masih native ,
sehingga tidak dapat bereaksi secara tepat.
Suryawijaya  (1998)  menyatakan  investor bereaksi negatif dan siknifikan dan secara spontan pada event date . Berdasarkan latar belakang  yang  diuraikan,  penulis  tertarik untuk  mengajukan  judul pengujian efisiensi  pasar  dalam  merespon pengumuman  kenaikan  harga  bahan bakar  minyak  Pada  Perusahaan  Papan Utama BEI

## Kajian Pustaka dan Hipotesis Efisiensi pasar
Seorang  investor  yang  akan berinvestasi  di  pasar  modal  akan mempertimbangkan return dan risiko yang akan diperoleh di masa yang akan datang. Dalam efisiensi pasar, investor menggunakan informasi dari pengumuman untuk  mendapatkan  return  abnormal.
Menurut Hanafi (2008) menyatakan bahwa investor tidak dapat memperoleh keuntungan  abnormal  yang  konsisten. Apabila  investor  ingin  memperoleh keuntungan  abnormal  yang  konsisten maka  investor  harus  menggunakan informasi  yang  belum  tercermin  dalam harga.

## Event Study
Studi  peristiwa  ( event  study ) merupakan  studi  yang  mempelajari  reaksi pasar  terhadap  suatu  peristiwa  yang informasinya dipublikasikan sebagai suatu pengumuman.  Menurut  Hartono  (2010) e vent  study dapat  digunakan  untuk menguji  kandungan  informasi  dari  suatu pengumuman.  Pengujian  yang  akan dilakukan  adalah  pengujian  kandungan informasi,  guna  melihat  dan  menjelaskan bahwa suatu informasi memiliki informasi yang  dibutuhkan  oleh  investor  dalam bereaksi  dan  mengambil  suatu  keputusan. Reaksi  pasar  ditunjukkan  dengan  adanya
perubahan harga dari sekuritas perusahaan. Reaksi  ini  dapat  diukur  dengan mengunakan return sebagai nilai perubahan harga atau lebih dikenal dengan abnormal.  Suatu  pengumuman  yang mempunyai  kandungan  informasi  akan memberikan abnormal  return kepada pasar.

## Indeks  papan  utama  dan  indeks  papan pengembangan
Indeks papan utama dan indeks papan pengembangan adalah indeks harga saham yang  diharapkan  dapat  menggambarkan pergerakan indeks di masing-masing papa tersebut.  Jumlah  saham  yang  digunakan untuk  perhitungan  indeks  adalah  seluruh saham  yang  tercatat  di  masing-masing papan  (kecuali  beberapa  saham  yang berdasarkan  pertimbangan  tertentu  tidak masuk  dalam  perhitungan  seluruh  indeks yang  ada).    Macam-macam  pengumuman yang  dapat  mempengaruhi  harga  dari sekuritas (Hartono, 2010)
1.   Pengumuman  yang  berhubungan dengan  laba,  seperti  laporan  tahunan awal,  laporan  tahunan  detail,  laporan interim  awal,  laporan  interim  detail, laporan  perubahan  metode-metode akuntansi, laporan auditor.
2.  Pengumuman  peramalan  oleh  pejabat perusahaan,  seperti  peramalan  laba sebelum  akhir  tahun  fiskal,  estimasi
laba  setelah  akhir  tahun  fiskal, peramalan penjualan
3.  Pengumuman-pengumuman  dividen, yang meliputi distribusi kas, distribusi saham.
4.  Pengumuman-pengumuman pendanaaan,  seperti  pengumuman yang  berhubungan  dengan  ekuitas, pengumuman  yang  berhubungan dengan hutang, pengumuman sekuritas hybrid , sewa guna,
persetujuan standby credit ,
pelemparan  saham  kedua,  pemecahan saham,  pembelian  saham  kembali,
pengumuman joint venture
5.  Pengumuman-pengumuman yang berhubungan  dengan  pemerintah. Dampak  dari  peraturan  baru, investegasi-investigasi terhadap kegiatan perusahaan, keputusan regulator
6.  Pengumuman-pengumuman ketenagakerjaan.  Negosiasi-negosiasi, kontrak-kontrak baru, pemogokan
7.  Pengumuman-pengumuman  investasi. Eksplorasi,  usaha  baru,  ekspansi pabrik, penutupan pabrik,
pengembangan R&D
8.  Pengumunan-pengumuman
yang berhubungan dengan hukum. Tuntutan terhadap  perusahaan  atau  terhadap manajernya, tuntutan oleh perusahaan atau oleh manajernya.
9.  Pengumuman-pengumuman pemasaran-produksi-penjualan.
Pengiklanan, Rincian kontrak, produk baru,  perubahan  harga,  penarikan produk,  laporan-laporan  produksi, laporan  keamanan  produk,  laporan- laporan penjualan, rincian jaminan.
10. Pengumuma-pengumuman manajemen-direksi.  Susunan  direksi, manajemen, rincian struktur organisasi.
Pengujian efisiensi
terhadap pengumuman kenaikan bahan bakar minyak
Pengujian  pasar  bentuk  setengah kuat merupakan pengujian yang melibatkan  kecepatan  reaksi  pasar  untuk menyerap  informasi  yang  diumumkan. Menurut  Hartono  (2010)  pasar  dikatakan efisien  bentuk  setengah  kuat  bila  investor bereaksi  dengan  cepat  untuk  menyerap abnormal  return untuk  menuju  ke  harga keseimbangan yang baru. Apabila investor menyerap abnormal return dengan lambat, maka pasar dikatakan tidak efisien bentuk setengah kuat secara informasi.Sedangkan apabila  tidak  menimbulkan  abnormal return  artinya  investor  tidak  bereaksi, karena  reaksi  investor  terhadap  informasi yang  baru  ditunukkan  oleh abnormal return .  Selain  itu  menurut  Hanafi  (2008) dalam  pasar  efisien  bentuk  setengah  kuat
ketika  informasi  dipublikasikan  maka harga akan langsung berubah menyesuaikan  informasi  yang  baru tersebut.  Akan  terdapat  dua  kemungkinan reaksi  dari  pengumuman,  yang  pertama yaitu  pasar  bereaksi  secara  berlebihan ( overreaction) . Maksudnya adalah bila ada berita baik, harga meningkat terlalu tinggi dari  peningkatan  yang  seharusnya, kemudia  akan  stabil  pada  hari-hari berikutnya.  Kedua terdapat kemungkinan reaksi  pasar  terjadi  secara  lambat. Penyesuaian tidak terjadi dengan cepat.
Informasi  yang  digunakan  penulis dalam  penelitian  ini  adalah  pengumuman kenaikan  harga  bahan  bakar  minyak  oleh pemerintah  pada  tanggal  17  November 2014, dalam hal ini harga bensin dan solar naik  masing-masing  sebesar    Rp  2000 sehingga saat ini harga bensin menjadi Rp 8500  dan  solar  menjadi  Rp  7500. penelitian  terdahulu  mengenai  efisiensi pasar  memiliki  kesimpulan  yang  berbeda, Ni ketut,  I made dan Nyoman  Ari (2014) mengungkapkan  bahwa  pengumuman
harga  bahan  bakar  minyak  tahun  2013 tidak  mempengaruhi  reaksi  investor  baik sebelum  ataupun  sesudah  tanggal pengumuman. Sedangkan Suarjana (2011) menemukan terdapat abnormal return yang signifikan  pada  periode  t-3,  t-2  dan  t+2, yang  artinya  investor  bereaksi  cepat terhadap peristiwa penurunan harga bahan bakar  minyak.  Setiawan  dan  Hartono (2003);  Marfuah  (2006)  menemukan bahwa investor di Indonesia tidak canggih dan  masih native ,  sehingga  tidak  dapat bereaksi secara tepat.  Suryawijaya (1998) menyatakan  investor  bereaksi  negatif  dan siknifikan  dan  secara  spontan  pada event date .
Berdasarkan  kajian  teori  dan  penelitian terdahulu, hipotesis penelitian dirumuskan sebagai berikut :
H:  Terdapat  kandungan  informasi  pada peristiwa  sebelum  dan  setelah pengumuman  kenaikan  harga  bahan bakar  minyak  pada  tanggal  17 November 2014

## Metodologi
Jenis  penelitian  yang  digunakan  dalam penelitian ini adalah studi peristiwa ( event study ).  Jenis  data  yang  digunakan  adalah data  sekunder,  yaitu  harga  saham perusahaan yang termasuk ke dalam papan pengembangan . Harga  saham  yang
digunakan  adalah  harga  saham  mingguan selama  periode  jendela.  Periode  jendela data  mingguan  harga  saham  adalah delapan minggu sebelum (h-8) dan delapan minggu  sesudah  (h+8)  dari  tanggal pengumuman  kenaikan  bahan  bakar minyak pada 17 November 2014.
Gambar 3.1 Periode Peristiwa
t-10 P
t+10
●
Populasi  dalam  penelitian  ini,  yaitu seluruh  perusahaan  yang  termasuk  ke dalam papan pengembangan di Bursa Efek Indonesia  (BEI).  Sampel  pada  penelitian ini  adalah  perusahaan  di  papan pengembangan Bursa Efek Indonesia yang memenuhi kriteria pengambilan sampel.
Reaksi pasar di ukur dengan melihat perbedaan  abnormal  return  dan  aktivitas volume  perdagangan  saham  sebelum  dan setelah  pengumuman  kenaikan  harga bahan  bakar  minyak  pada  17  November 2014.  Harga  saham  dalam  penelitian  ini adalah  harga  saham  harian  perusahaan pada saat penutupan ( Closing price ).
Langkah-langkah  yang  dilakukan dalam  penelitian  ini  adalah  :  (Hartono,
2010)

## 1. Menghitung Abnormal return
Abnormal  return  adalah  selisih  antara return  sesungguhnya  dengan return yang diharapkan.
2. Return Realisasi
Keterangan :
Ri.t = Return sesungguhnya  pada saham i periode ke-t
Pt  =  Harga  penutupan  saham  ke-i periode ke-t
Pt-1=  Harga  penutupan  saham  ke-i periode ke-t-1

## 3. Return Ekspektasi
Perhitungan  return  yang  diharapkan menggunakan market  adjusted  model , yaitu  yang  menganggap  bahwa  return ekspektasi semua sekuritas di hari yang sama  adalah  sama  dengan  return indeks pasarnya.
4. Return rata-rata tidak normal ( Average Abnormal Return )
∑
5. Pengujian  statistik  terhadap abnormal return
Pengujian abnormal  return bertujuan untuk melihat retur n tidak normal yang ada di periode jendela. Nilai signifikan berarti abnormal return yang dimaksud secara  statistik  signifikan  tidak  sama
dengan  nol.  Dalam  hal  ini  berarti bernilai  positif  untuk  kabar  baik  dan negatif  untuk  kabar  buruk.  Pengujian abnormal  return secara  keseluruhan dilakukan  dengan  mengujirat-rata abnormal  return  secara cross  section untuk tiap periode jendela.
6. Menentukan  tingkat  signifikansi. Dalam  penelitian  ini  menggunakan taraf nyata sebesar 5%  dengan derajat kebebasan n-1
7. Mengitung nilai t hitung

## ∑ √
Ket :
t
=  t  hitung  untuk  masing- masing hari pada periode peristiwa
RTNSi = abnormal return portofolio pada periode peristiwa RTNSit= abnormal return sekuritas pada periode peristiwa K = jumlah sampel
8.  Mengambil keputusan Membandingkan  nilai  t hitung dengan t tabel untuk  mengambil  keputusan dengan kriteria sebagai berikut:
1. Apabila  t hitung terletak  diantara  +t a/2;(n-1)  dan  –t  a/2;(n1)  maka  Ho
diterima
2. Apabila  t hitung lebih  kecil  dari  -t a/2;(n-1) atau t hitung lebih besar dari +t a/2;(n-1) maka Ho ditolak

## Hasil Uji Beda Abnormal Return Periode Sebelum dengan Sesudah Pengumuman Kenaikan Harga Bahan Bakar Minyak
Pengamatan abnormal return periode sebelum  dan  sesudah  pengumuman kenaikan  harga  bahan  bakar  minyak berdasarkan paired sample test pada tabel terlihat  bahwa  t-hitung  abnormal  return sebesar  1.063  dengan  probabilitas  0.323 oleh karena p = 0.323 > 0.05, artinya tidak terdapat  perbedaan  abnormal  return
dengan hasil tidak signifikan pada periode sebelum  dan  setelah  pengumuman kenaikan  harga  bahan  bakar  minyak. Dalam  hal  ini  tidak  terdapat  kandungan informasi  karena  terjadi  abnormal  return namun  tidak  terdapat  perbedaan  yang signifikan.
Paired Samples Test 1.30028 3.45974 1.22320
-1.59214 4.19269 1.063 7 .323
AAR_sebelum -
AAR_sesudah
Pair 1 Mean St d.  Dev iation St d.  Error Mean Lower Upper 95% Conf idence Interv al  of  the Dif f erence Paired Dif f erences t df Sig. (2-tailed)
Hasil Uji t dan nilai probabilitas abnormal return selama periode peristiwa Uji-T Sig Keterangan Uji AR Gabungan 0.323 Tidak Signifikan AR-1 vs +1 0.091 Tidak Signifikan AR-2 vs +2 0.957 Tidak Signifikan AR-3 vs +3 0.182 Tidak Signifikan AR -4 vs +4 0.380 Tidak Signifikan AR -5 vs +5 0.406 Tidak Signifikan AR -6 vs +6 0.373 Tidak Signifikan AR -7 vs +7 0.352 Tidak Signifikan AR -8 vs +8 0.247 Tidak Signifikan
Pergerakan  abnormal  return  yang terjadi  selama  periode  peristiwa,  dalam penelitian ini menggunakan Uji t dan nilai probabilitas  menggunakan paired  sample test pada  tabel  4.2  Berdasarkan  hasil pengujian  signifikansi  abnormal  return ditemukan  bahwa  perubahan  abnormal pada  periode  peristiwa  tidak  signifikan atau  tidak  terdapat  kandungan  informasi dari  perubahan  abnormal  return.  Suatu pengumuman  yang  memiliki  kandungan informasi  yang  bernilai  ekonomis  akan memberikan abnormal return kepada pasar sebaliknya  informasi  yang  tidak  memiliki kandungan  informasi  tidak  memberikan abnormal return (Hartono: 2010).
Hal  ini  memberikan  penjelasan bahwa  peristiwa  pengumuman  kenaikan harga  bahan  bakar  minyak  pada  17 November 2015 tidak memiliki kandungan informasi  yang  signifikan,  sehingga  para investor  tidak  bereaksi  secara  berlebihan. Para investor tidak menganggap peristiwa kenaikan  bahan  bakar  minyak    sebagai
suatu  peristiwa  yang  akan  mempengaruhi harga  saham  dan  indeks  harga  saham sehingga  investor masih  melakukan tindakan wait dan see di bursa. Sebelum tanggal  17  November  2015  terjadi  upaya dari  pemerintah  untuk  menghapus  subsidi namun  harga  minyak  dunia  masih  lebih tinggi  dibandingkan  harga  domestik.
Kenaikan harga bahan bakar adalah upaya pemerintah  untuk  mengalihkan  subsidi dari  sektor  konsumtif  menjadi  produktif, khususnya  infrastruktur,  kesehatan  dan pendidikan. Namun pemerintah menjelaskan  bahwa  perubahan  kebijakan dilakukan  dengan  memperhatikan  harga minyak dunia. Tindakan wait and see yang dilakukan  oleh  investor  karena  para investor  tidak  ingin  mengambil  risiko terlalu  cepat  dalam  mengambil  keputusan dari  informasi  eksternal  perusahaan emiten.  Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian I made dan Nyoman Ari, 2014; Ni  ketut,  dkk,  2014  yang  menemukan bahwa  pengumuman  harga  bahan  bakar
minyak  tidak  mempengaruhi  reaksi investor  baik  sebelum  ataupun  sesudah tanggal  pengumuman.  Berbeda  dengan hasil  penelitian  dari  Suarjana  (2011) menemukan  abnormal  return  yang signifikan  pada  periode  t-3,  t-2  dan  t+2, yang  artinya  investor  bereaksi  cepat terhadap peristiwa penurunan harga bahan bakar minyak.
Landasan hukum pemerintah dalam menaikkan  harga  bahan  bakar  minyak (BBM)  menurut  Kementerian  Energi  dan Sumber  Daya  Mineral  (ESDM)  mengacu pada putusan Mahkamah Konstitusi (MK) dengan menerbitkan Peraturan Pemerintah Nomor 30 Tahun 2009 tentang Perubahan Peraturan  Pemerintah  Nomor  36  Tahun 2004 tentang Kegiatan Usaha Hilir Minyak dan  Gas  Bumi.  PP  tersebut  mengubah Pasal 72 PP No 36/2004 menjadi berbunyi Harga  bahan  bakar  minyak  dan  gas  bumi diatur dan/atau ditetapkan oleh pemerintah.  Alasan  Mahkamah  Konstitusi memutuskan  hal  ini  karena  diperlukan campur  tangan  pemerintah  dalam kebijakan  penentuan  harga  komoditas yang menguasai hajat hidup orang banyak, termasuk di dalamnya BBM dan gas bumi. Dengan dasar itu, pemerintah
mengeluarkan
Peraturan Presiden (Perpres)
No.191/2014 tentang
penyediaan, pendistribusian dan harga jual eceran  BBM,  diikuti  Permen  ESDM No.39/2014 dan Permen ESDM No.4/2014 tentang  dikeluarkannya  aturan  BBM. Didalamnya  dijelaskan  bahwa  ada  3  jenis BBM  yang  ditetapkan  oleh  pemerintah (Migasreview, 2014)
Kebijakan  bahan  bakar  minyak oleh  pemerintah  dan  harga  minyak  dunia yang  berfluktuatif  juga  menjadikan investor  berhati-hati  dalam  bertindak.  Hal inilah  yang  menyebabkan  pasar  tidak bereaksi  secara  signifikan  karena  investor tidak ingin mengambil risiko atas investasi yang  dilakukan.  Pengamat  Pasar  Modal,
Stefanus Mulyadi Handoko mengungkapkan  bahwa  investor  lebih memilih aksi wait and see atau menunggu, sampai  ada  kepastian  harga  BBM  subsidi (Tribunnews,  2014).  Walaupun  terjadi reaksi  positif  dari  hasil  safari  Jokowi  ke luar  negeri,  sempat  membawa  sedikit optimisme dengan mengalirnya dana asing kembali  ke  bursa  dan  sempat  membawa saham  konstruksi,  semen  dan  sebagian saham  perbankan  untuk  menguat,  namun indeks  saham  tetap  gagal  naik  akibat tekanan  jual  dari  saham-saham  sektor tambang  dan  energi,  sebagai  akibat menurunnya  harga  minyak  dunia  dan harga batubara.

## Kesimpulan
Berdasarkan  analisis  data  dan pengujian  statistik  yang  telah  dilakukan, maka kesimpulan yang dapat diambil pada penelitian  ini  mengenai  kandungan informasi  pada  peristiwa  sebelum  dan setelah  pengumuman  kenaikan  harga bahan  bakar  minyak  pada  tanggal  17 November  2014,  yaitu  tidak  terdapat kandungan  informasi  karena  tidak mengakibatkan  abnormal  return  yang signifikan pada saat periode peristiwa. Hal ini  memberikan  penjelasan  bahwa peristiwa  pengumuman  kenaikan  harga bahan  bakar  minyak  pada  17  November 2015 tidak memiliki kandungan informasi yang  signifikan,  sehingga  para  investor tidak  bereaksi  secara  berlebihan.  Hal  ini disebabkan investor menunggu sampai ada kepastian  harga  bahan  bakar  minyak bersubsidi . Selain itu pemerintah
berencana  melakukan  penundaan  atau kenaikan  bertahap  karena  harga  minyak dunia  yang  cenderung  turun.  Sehingga para  ivestor  tidak  menganggap  peristiwa kenaikan  bahan  bakar  minyak  sebagai suatu  peristiwa  yang  akan  mempengaruhi harga  saham  dan  indeks  harga  saham sehingga  investor masih  melakukan tindakan wait dan see di bursa.
Sedangkan  berdasarkan  hasil  uji paired  sample  test tidak  terdapat perbedaan  abnormal  return  pada  periode sebelum  dan  setelah  pengumuman kenaikan  harga  bahan  bakar  minyak  pada periode  peristiwa.  Hal  ini  menjelaskan bahwa  tidak  terdapat  perbedaan  sebelum dan  setelah    peristiwa  pengumuman kenaikan  harga  bahan  bakar  minyak  pada 17  November  2015  karena  berdasarkan hasil P-value tidak terjadi perbedaan yang signifikan.

## Daftar Pustaka
Azhar  M.  .  Jumat  28  November  2014. Opec  Ogah  kurangi  Pasokan, Harga minyak Anjlok. Tempo Cheng  F.  Lee,  Gong  Meng  Chen  and O  ver M. Ru , 2001,”St c    Return nd  V    t   ty   n  C  n ’ s  St c M r  e t”,  T e   J urn       f  F n n ce, Vol. 24, h 523-543.
Chordia, Tarun and Bhaskaran Swaminathan. 2000. Trading Volume and Cross-Autocorrelation in  Stock  Return.  The  Journal Finance.4(2), pp: 913-935.
Dini. 2014. Morgan Stanley: Reaksi Pasar Akan Positif Jika Harga BBM Naik
Saat  ini.  Kompas.  Senin,  1 September 2014.
Fama,  Eugene  F.  1991.  Efficient  Capital Market  II.  Jurnal  of  Finance. Desember. 66(5), pp:1-21.
Hanafi, Mamduh. 2008. Manajemen Keuangan. Yogyakarta. BPFE Hartono.  2010.  Teori  Portofolio  dan Analisis  Investasi.  Edisi  ketujuh. Yogyakarta.BPFE.
Ilyas  Istianur  Praditya.2014.  Ini  alasan kenapa  harga  bbm  harus  naik. Liputan6.com Marfuah.  2006.  Pengaruh  Kecanggihan Investor Terhadap
Ketepatan
Reaksi  Pasar  Dalam  Merespon
Pengumunan  Dividen  Meningkat. JAAI Vol.10 No 2. Desember . Hal 137-154. Ni ketut, I made dan NyomanAri. 2014. Analisis Reaksi Investor terhadap Kenaikan Harga Bahan Bakar Minyak di BEI. E-Journal S1 Ak Universitas Pendidikan Ganesha. Vol:2 No:1. Setiawan Doddy dan Hartono Jogiyanto.2003. Pengujian Efisiensi PAsar Bentuk Setengah Kuat Secara Keputusan; Analisis Pengumuman Dividen Meningkat. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia. Vol 6, No 2 Hal. 131-144.
Suarjana, I Wayan. 2011. Pengaruh Kebijakan Pemerintah Dalam Menurunkan Harga Bahan Bakar Minyak Terhadap Reaksi Pasar Saham di Bursa Efek Indonesia. Tesis Universitas Udayana
Suryawijaya.M A dan F A Setiawan (1998) Reaksi Pasar Modal Indonesia terhadap Peristiwa Politik Dalam Negeri, Event Study Pada Peristiwa 27 Juli 1996. Kelola No 18/VII/1998, h. 137-153 http://www.migasreview.com/post/143441
4394/pertamina-klaim-kenaikan- harga-bbm-non-subsidi-sesuai- aturan.html http://www.Tribunnews.com/alasan- pemerintah-menaikan-bbm.html