https://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/SKETSABISNIS/index
Sketsa Bisnis Volume (7) No (1) (2020) pp (45-55)

## SKETSA BISNIS
Naskah Diterima : 30 Juni 2020 Diterima Publikasi : 20 Agustus 2020
Journal Homepage https://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/SKETSABISNIS
Analisis Equity Market Timing dan Struktur Modal
(Studi Pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indoesia Periode 2012-2018)
Rahmat Setiawan 1 *, Acchedya Anugrahani 2
1,2, Universitas Airlangga, Surabaya, Indonesia

## Abstract
This  study  aims  to  examine  the  effect  of equity  market  timing in  determining  the company's  capital  structure  decisions.  The  sample  used  was  Indonesian  manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX) for the 2013-2018 period. This study uses independent variables namely market to book ratio and External finance weighted average market  to  book  ratio (EFWAMTB),  the  dependent  variable  used  is  market leverage ,  and  the control  variables  used  are  profitability,  tangibility,  and size .  This  study  uses  panel  data regression.  The  results  of  this  study  indicate  that  the  MTB  ratio  and  EFWAMTB  have  a significant negative effect on market leverage . So it can be said that Indonesian manufacturing companies apply the equity market timing theory in determining capital structure decisions. The profitability  and  firm size control  variables  give  significant  negative  and  the  tangibility  variable shows significant positive results on the company's market leverage .
Keywords: equity  market  timing,  market  to  book  ratio,  market    to  book  ratio  dan  External finance weighted average market to book ratio (EFWAMTB), ROA, tangibility, size and market leverage.

## Abstrak
Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh equity market timing dalam menentukan keputusan struktur modal perusahaan.Sampel yang digunakan adalah perusahaan manufaktur Indonesia  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  periode  2013-2018.  Strudi  ini menggunakan  variabel  independen  yaitu  market    to  book  ratio  dan external  finance  weighted average  market  to  book  ratio (EFWAMTB),  variabel  dependen  yang  digunakan  yaitu market leverage dan variabel kontrol yang digunakan adalah profitabilitas, tangibilitas dan size . Studi ini menggunakan regresi  data  panel.Hasil  penelitian  ini  menunjukan  bahwa  MTB  dan  EFWAMTB berpengaruh negatif signifikan terhadap market leverage .Sehingga dapat dikatakan perusahaan manufaktur  Indonesia  menerapkan  teori equity  market  timing dalam  menentukan  keputusan struktur  modalnya.  Variabel  kontrol  profitabilitas  dan  firm size memberikan  hasil negatif signifikan dan  untuk  variabel  tangibilitas  menunjukan  hasil  positif  signifikan  terhadap market leverage prusahaan.
Kata  Kunci : equity  market  timing,  market  to  book  ratio,  market    to  book  ratio  dan  External finance weighted average market to book ratio (EFWAMTB), ROA, tangibility, size and market leverage
*) Author Korespondensi; acchedya.anugrahani-2018@feb.unair.ac.id
https://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/SKETSABISNIS/index E-ISSN: 2460- 0989

## 1.  Pendahuluan
Salah satu tantangan dan peluang perusahaan  untuk  melakukan  pengembangan bisnis  mereka  saat  ini  adalah  perkembangan kondisi ekonomi dan persaingan yang semakin ketat  di  pasar  global.  Modal  merupakan elemen  penting  dalam  menjalankan  kegiatan operasional  perusahaan  dan  investasi  yang akan  dilakukan  perusahaan,  hal  ini  bertujuan untuk  mengembangkan  bisnis  perusahaan. Perusahaan  perlu  untuk  mempertimbangkan keputusan  struktur  modalnya  karena  struktur modal  merupakan  hal  penting  yang  dapat mempengaruhi nilai perusahaan dimasa mendatang. Equity  market  timing theory merupakan  sebuah  teori  struktur  modal pertama  dicetuskan  oleh  (Baker  &  Wurgler, 2002) yang menjelaskan hubungan nilai pasar perusahaan  terhadap  kebijakan  pendanaan. Equity  market  timing mengacu  pada  praktik dimana perusahaan menerbitkan saham (ekuitas) saat perusahaan percaya bahwa nilai pasar  relative  tinggi  dari  nilai  buku  dan membeli  kembali  saham  ketika  perusahaan percaya bahwa nilai pasar relative lebih rendan dari  nilai  bukunya.  (Baker  &  Wurgler,  2002) menegaskan  bahwa  tujuan  melakukan equity market timing adalah untuk mengambil keuntungan  dari  fluktuasi  sementara  pada biaya  ekuitas  terhadap  bentuk  modal  lainnya. Salah  satu  praktik market  timing theory  yang umum  digunakan  adalah  pemanfaatan  dari mispricing  saham  perusahaan  dipasar  untuk mendapatkan pembiayaan dengan biaya modalyang  relative  lebih  rendah.  (Baker  & Wurgler, 2002) mengimplementasikan variabel market  to  book  ratio sebagai  indikator  nilai pasar  yang  akan  berpengaruh  terhadap struktur  modal.  Hasil  penelitian  (Baker  & Wurgler,  2002)  menyatakan  bahwa market  to book  ratio berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap tingkat hutang.
Pasar modal Indonesia mencatat sebanyak 84 perusahaan melakukan repurchase  saham  pada  periode  2013-2019. Berdasarkan fenomena yg terjadi di Indonesia, repurchase saham merupakan aksi
perusahaan  untuk  meningkatkan earning  per share (EPS)  perusahaan  tersebut.  Para analisis  menyatakan  bahwa  moticasi  penerbit melakukan repurchase ekuitas mereka dipasar adalah untuk meningkatkan nulai EPS. Dengan demikian, repurchase ekuitas merupakan  alternatif  lain  dari  pembayaran dividen  fimana  perusahaan  memberikan  nilai kepada  investornya.Sehingga,  jika  nilai  pasar jatuh ( undervalued ), perusahaan dapat membeli  kembali  saham  mereka  dan  apabila nilai  pasar  dianggap  terlalu  tinggi  perusahaan dapat menjual kembali saham untuk mendapatkan  capital  gain.Hal  ini  berpengaruh pada  struktur  modal  perusahaan  karena perusahaan  dapat  memanfaatkan  momen tersebut  untuk  mendapatkan  pendanaan  lebih melalui ekuitas.Penelitian mengenai isu pengaruh equity  market  timing terhadap struktur modal telah dilakukan dan menemukan hasil yang berbeda-beda. Penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Baker  & Wurgler, 2002), (Mahajan & Tartaroglu,  2008), (Huang & Ritter, 2005), dan (Chicti & Bougatef, 2010) mendukung equity market timing theory. Sedangkan,  penelitian  yang  dilakukan  oleh (Zavertiaeva  &  Nechaeva,  2017),  (Mendes et al., 2005)  dan  (Allini et  al., 2017)  tidak mendukung equity  market  timing theory. Penelitian  mengenai equity  market  timing menunjukan  hasil  yang  tidak  konsisten  dan masih  kurangnya  penelitian  mengenai equity market  timing yang  dilakukan  di  Indonesia, sehingga  diperlukannya  penelitian  lebih  lanjut mengenai equity market theory.
Penelitian  ini  membuat  dua  kontribusi terhadap literature yang ada. Pertama, penelitian sebelumnya pada topik ini sebagian besar  dilakukan  penelitian  di  Eropa  dan  AS; dengan  demikian,  penelitian  ini  memberikan prespektif  baru  tentang  bagai  mana  ekuity market  timing theory  diterapkan  di  Negara berkembang:  Indonesia.  Kedua,  sebagian besar  penelitian  terutama  dilakukan  pada perusahaan yang melakukan IPO di Indonesia. Ketiga, penelitian sebelumnya umumnya menguji  pada  perubahan  tingkat  hutang bukunya  dan book  leverage ,  tetapi  pada
https://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/SKETSABISNIS/index E-ISSN: 2460- 0989
penelitian  ini  akan  menguji  pada market leverage perusahaan.  Penelitian  ini  adalah penelitian  kuantitatif  yang  menguji  pengaruh market  to  book  ratio terhadap  struktur  modal dengan  moderasi  struktur  dewan  direksi. Variabel  dependen  yang  digunakan  adalah market leverage sedangkan variabel independen  yang  digunakan  dalam  penelitian ini adalah market to book ratio . Periode dalam penelitian  ini  dimulai  tahun  2013-2018  di perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia.
Berdasarkan isu dan uraian latar belakang di  atas,  rumusan  masalah  dari  penelitian  ini adalah sebagai berikut:
1.  Apakah equity  market  timing berlaku  di perusahaan  manufaktur  Indonesia  ketika mengambil  keputusan  struktur  modal  yang dibuktikan dengan adanya pengaruh market to  book  ratio terhadap  struktur  modal diperusahaan maknufaktur Indonesia? 2.  Apakah equity  market  timing dalam  jangka panjang  berpengaruh  terhadap  struktur modal diperusahaan manufaktur Indonesia? Berdasarkan  rumusan  masalah  tersebut, tujuan penelitian ini adalah sebagai berikut: 1.  Untuk  menguji  dan  menganalisis  pengaruh market  to  book  ratio terhadap  struktur modal  sebagai  pengukur equity  market timing diperusahaan manufaktur Indonesia. 2.  Untuk mengetahui pengaruh jangka panjang  (presisten) equity  market  timing terhadap  struktur  modal  di  perusahaan manufaktur Indonesia.

## 2.  Kerangka Teori
2.1  Struktur modal
Teori struktur modal pertama kali didokumentasikan  dalam  (Modigliani  &  Miller, 1958). Menurut (Modigliani & Miller, 1958) nilai sebuah  perusahaan  tidak  berpengaruh  oleh struktur  modalnya.  Hasil  yang  diperoleh  MM menunjukkan  bahwa  bagaimana  cara  sebuah perusahaan  akan  mendanai  operasinya  tidak akan berarti apa-apa, sehingga struktur modal adalah suatu hal yang tidak relevan. Modigliani &  Miller,  1963)  mengembangkan Trade-off
theory .  Menurut Trade-off  theory ,  perusahaan akan  berutang  sampai  pada  tingkat  utang tertentu,  dimana  penghematan  pajak  ( tax shields )  dari  tambahan  utang  sama  dengan biaya  kesulitan  keuangan.  (Myers  &  Majluf, 1984)  mengem-bangkan Pecking  order  theory yang  berpendapat  bahwa  bahwa  perusahaan lebih  memilih  untuk  menggunakan  dana internal,  ketika  dana  internal  tidak  memadai, mereka  lebih  memilih  pembiayaan  utang  dan pembiayaan ekuitas digunakan hanya sebagai upaya  terakhir. Pecking  order  theory muncul karena  adanya  asimetri  informasi  antara manajer dan investor.

## 2.2 Equity market timing
Teori Equity  market  timing dikemukakan oleh  (Baker  &  Wurgler,  2002).  Teori  ini menggunakan  nilai  pasar  sebagai  salah  satu faktor  utama  yang  dapat  mempengaruhi struktur  modal.  Teori  ini  menyatakan  bahwa struktur  modal  perusahaan  merupakan  hasil kumulatif  dari  suatu  upaya  membuat  ekuitas pasar  timing  di  masa  lalu  dimana  perusahaan akan menerbitkan ekuitas pada saat nilai pasar tinggi  dan  membeli  kembali  ekuitas  pada  saat nilai  pasar  rendah.  Baker  dan  Wurgler menggunakan perubahan leverage dan penerbitan  saham  bersih  sebagai  variabel dependen  dan  menggunakan  rasio  pasar terhadap buku sebagai indikator waktu pasar.
Rasio market  to  book merupakan  alat untuk  mengukur  equity  market  timing.  Rasio market  to  book  ratio yang  tinggi  dikaitkan dengan  penurunan  penggunaan  tingkat  hutng pada  perusahan.  Hal  ini  menggambarkan bahwa  perusahaan  terebut  menerapkan  teori equtiy market timing yaitu dimana perusahaan menerbitkan  saham  ketika  nilai  pasar  untuk saham  tinggi  dan  kemudian  membeli  kembali ketika  nilai  pasar  untuk  saham  rendah.praktik ini  dilakukan  oleh  manajer  untuk  menghemat biaya  modal  saham,  karena  semakin  tinggi harga  saham  biaya  saham  yang  ditanggung oleh  perusahaan  semakin  kecil  begitu  juga sebaliknya.  (Russel  &  Hung,  2013)  menyata- kan  bahwa  perusahaan  akan  menerbitkan
https://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/SKETSABISNIS/index E-ISSN: 2460- 0989
ekuitas  ketika market  to  book  ratio tinggi karena  akan  mendapatkan  pendapatan  yang lebih  tinggi  dibandingkan  jika  menerbitkan ekuitas  pada  saat  nilai market  to  book  ratio rendah.  Sehingga  pemenuhan  kebutuhan modal  melalui  utang  yang  dihitung  melalui rasio  hutang  akan  menurun.  (Chen  &  Zhao, 2004)  memberikan  bukti  bahwa  perusahaan dengan market  to  book  ratio yang  tinggi memiliki kemungkinan
besar untuk
menerbitkan ekuitas karena pendanaan eksternal  melalui  ekuitas  memiliki  biaya  yang lebih  murah  sehingga  penggunaan  hutang peda  perusahaan  tersebut  akan  menurun. Market  to  book  ratio (MTB)  merupakan proporsi  dari  total  utang  dan  modal  pasar terhadap  total  aset  perusahaan.  Dengan rumus sebagai berikut:
External finance weighted average market to  book  ratio (EFWAMTB)  adalah  proksi  yang digunakan  untuk  mengukur  jangka  panjang (presistensi) equity  market  timing terhadap struktur  modal.  Pengaruh  presisten equity market timing terhadap struktur modal memiliki arti  bahwa  kejadian-kejadian  menerbitkan ekuitas  ketika  nilai  pasar  saham  tinggi  pada beberapa  tahun  sebelumnya  mempengarushi struktur  modal  saat  ini.  (Baker  &  Wurgler, 2002)  menyatakan  bahwa  struktur  modal merupakan  outcome  kumulatif  dari  upaya- upaya  yang  lalu  untuk  menyesuaikan  pasar ekuitas.  (Xu,  2009)  dalam  penelitiannya mendapatkan hasil bahwa equity market timing yang  diukur  dengan  historical market  to  book ratio atau  EFWAMTB  menunjukan  pengaruh begatif  signifikan  terhadap  struktur  modal perusahaan.  Apabila  nilai  pasar  historical berpengaruh  terhadap  struktur  modal  memili dampak  yaitu  perusahaan  tidak  melakukan proses  penyesuaian  kembali  setelah  adanya dampak market  timing terhadap  tingkat hutangnya. Pernyataan ini menyimpang dengan  hipotesis  pada  teori trade  off statis yang  menyatakan  bahwa  apabila  struktur
modalnya  menyimpang  (bias)  dari  struktur modal optimum, maka struktur modalnya akan nada  proses  penyesuaian  kembali  menuju struktur  modal  yang  ditargetkan  perusahaan berupa  struktur  modal  optimum.  EFWAMTB memiliki rumus sebagai berikut :

## 2.3  Profitabilitas
Return On Asset
adalah rasio proditabilitas yang diukur dengan
menggunakan proporsi laba bersih perusahaan  terhadap  total  aset  perusahaan. Pecking  order  theory  menunjukan  bahwa perusahaan  dengan  laba  tinggi  dan  sumber daya yang lebih likuid cenderung menggunakan  hutang  lebih  sedikit  daripada perusahaan  dengan  laba  yang  rendah  dan sumber  daya  yang  kurang  likuid  (Sheikh  & Wang, 2012). Apabila profitabilitas perusahaan tinggi,  ketersediaan  dana  internal  dalam memenuhi  kebutuhan  investasi  perusahaan semakin besar dan penggunaan dana eksternal  akan  menurun,  sehingga  tingkat hutang  pada  perusahaan  tersebut  semakin menurun karena perusahaan lebih menggunakaan  pendanaan  internal.  ROA memiliki rumus sebagai berikut:
ROA i,t-1 =

## 2.4  Tangibilitas
Tangibilitas  menggambarkan  kemampuan aset  tetap  untuk  dijadikan  jaminan  yang memastikan  bahwa  kewajiban  utang  akan tetap  lancar  jika  terjadi  peristiwa  yang  tidak menguntungkan  (Farooq,  2015).  Teori size effect  merupakan  dimana  perusahaan  dengan aset tangibility yang besar akan
menggunakannya  sebagai  jaminan  untuk memperoleh hutang. Secara umum perusahaan  yang  memiliki  jaminan  terhadap utang  akan  lebih  mudah  mendapatkan  utang daripada  perusahaan  yang  tidak  memiliki jaminan terhadap utang (Brigham et al ., 1999).
https://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/SKETSABISNIS/index E-ISSN: 2460- 0989
Tangibility  adalah  proporsi  dari  aset  tetap terhadap total aset yang dimiliki oleh perusahaan. Tangibility diukur dengang menggunakan rumus sebagi berikut:
2.5  Ukuran Perusahaan
Ukuran  Perusahaan  adalah  tolak  ukur besar  kecilnya  perusahaan  dengan  melihat besarnya nilai equity, nilai penjualan atau nilai total  asset  yang  dimiliki  perusahaan  (Riyanto, 2010).  Ukuran  perusahaan  diukur  dengan logaritma natural dari total aset (Kılıç & Kuzey, 2016).  Firm size mencerminkan  banyaknya sumber  daya yang dimiliki perusahaan.Ukuran perusahaan yang lebih besar diketahui memiliki  biaya  kesulitan  keuangan  yang  lebih rendah dan kecil kemungkinannya perusahaan tersebut bangkrut. Selain itu, ukuran perusahaan  yang  lebih  besar  lebih  transparan dalam  pelaporan  keuangan  sehingga  dapat mengurangi  agency  problem  dan  tercermin dalam  biaya  hutang  yang  lebih  rendah  dan tingkat hutang yang lebih tinngi (Nwachukwu & Mohammed,  2012;  Tarus  &  Ayabei,  2015). Ukuran perusahaan dapat dinotasikan sebagai berikut :
=

## 3.  Metode
Penelitian  ini  menggunakan  pendekatan penelitian
kuantitatif dimana peneliti melibatkan data-datakuantitatif didalam pembuktian  teori  dan  peneliti  mengukur variabel,  mengyji  hipotesis  dan  menarik kesimpulan  sehingga  hasil  tersebut  dapat digeneralisaisi.Metode penelitian kuantitatif pada penelitian ini adalah metode regresi linier berganda  menggunakan  uji  t  dan  uji  samumsi klasik  untuk  mengerahui  hubungan  antar variabel  independen  dan  variabel  dependen. Sampel  pada  penelitian  ini  adalah  seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar di bursa
efek Indonesia periode 2013-2018. Pengambilan  sampel  dalam  penelitian  ini menggunakan  metode  purposive  sampling. Metode  ini  merupakan  metode  pengambilan sampel  dengan kriteria  tertentu  yaitu  pertama, Perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  periode  2013-2018. Kedua,  Perusahaan  menerbitkan  laporan tahunan  yang  telah  diaudit  dan  berakhir  pada 31  Desember  pada  tahun  2013-2018.Ketiga, Laporan keuangan disajikan dalam mata uang rupiah.Keempat,  Perusahaan  yang  memiliki kelengkapan  data  yang  butuhkan  dalam penelitian.
Sumber  data  didapatkan  dari  Indonesia Stock  Exchange  (IDX)  dan  laporan  keuangan perusahaan.Prosedur  pengumpulan  data  yang digunakan dalam penelitian ini adalah pertama,  studi  kepustakaan  yang  dilakukan dengan mengumpulkan berbagai infomasi dan teori  dari  buku  pustaka,  jurnal  ekonomi  atau manajemen,  dan  bahan-bahan  lain  yang berhubungan dengan fenomena permasalahan yang  dibahas  dalam  penelitian.  Kedua, documentation  method dilakukan  dengan  cara menentukan  data  laporan  keuangan  yang sesuai  dengan  variabel  yang  digunakan, mencari  dan  mengunduh  data  sekunder  dari www.idx.com dengan periode 2013-2018.
3.1  Teknik analisis data
Metode  pengolahan  data  pada  penelitian ini  adalah  dengan  menggunakan  metode  data panel yang bertujuan untuk mengetahui secara langsung bangaimana pengaruh variabel bebas  terhadap  variabel  terikat.Gabungan sumber  data  antara  cross-section  dan  time- series  disebut  dengan  data  panel.Multiple liniear  regression  digunakan  untuk  menguji adanya  pengaruh  dari  variabel  independen terhadap variabel dependen. Metode selanjutnya  yang  digunakan  dalam  Penelitian ini  adalah  metode  statistik  inferensial  yang mempunyai  tujuan  untuk  menguji  hipotesis. Langkah-langkah  analisis  yang  digunakan dalam  penelitian  adalah  pertama,  Menghitung nilai  dari  masing-masing  variabel  dependen, variabel independen, dan variabel kontrol yang
digunakan dalam penelitian ini. Kedua, Melakukan  uji  asumsi  klasik  yang  terdiri  dari: uji normalitas, uji multikolinearitas, uji heteroskedastisitas,  uji  autokorelasi.  Ketiga, Melakukan  analisis  regresi  dan  pengujian hipotesis.  Keempat,  Menghitung  koefisien determinasi (R2).
Model  penelitian  yang  digunakan  pada penelitian ini adalah sebagai berikut:
CAPSTRUCi,t = β0+β1MTBi,t- 1+β2EFWAMTBi,t-1+ β14ROAi,t-1 + β15TANGi,t-1  + β16 SIZE i,t- 1 + εi,t
Berdasarkan hasil dari penelitian- penelitian  terdahulu  yang  telah  dijelaskan  dan model penelitian, hipotesis penelitian ini adalah H.1 Market to book ratio berpengaruh negatif signifikan terhadap market leverage H.2  Historical market value pada ekuitas
(EFWAMTB) secara presisten berpengaruh negatif terhadap market leverage .
Sesuai dengan penelitian sebelumnya dan model  penelitian,  kerangka  kerja  konseptual yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah sebagai berikut:
Sumber: Diolah Penleti Gambar 1. Kerangka Penelitian

## 4.  Hasil Penelitian Dan Pembahasan

## 4.1  Analisis Statistik Deskriptif
Tabel 1. Analisis Statistik Deskriptif
N Minimu m Maxi mum Mean Std. Deviatio n ML 442 .01 .987 .4599 .277326 MTB 442 .304 17.93 5 1.693 4 1.96341 EFWM ATB 442 -20.342 32.72 0 2.113 1 4.09986 ROA 442 -.548 .839 .0454 .106734 TANG 442 .021 .907 .3810 .200928 size 442 25.215 33.32 0 28.23 0 1.58574 Valid N (listwise ) 442 Sumber: Diolah peneliti, 2020
Berdasarkan tabel statistik deskriptif menunjukan  bahwa  variabel  market leverage , market to book ratio , EFWAMTB, ROA, TANG, SIZE memilik  masing-masing  nilai  minimum sebesar  0.01,  0.304,  -20.342,  -0.548,  0.021, 25.215,  nilai  maksimum  sebesar  0.987, 17.935, 32.720, 0.839, 0.907, 33.320
4.2  Uji Asumsi Klasik
Tabel 2. Multikolinearitas

## Sumber: Diolah peneliti, 2020
Berdasarkan  hasil  uji  multikolinearitas yang ditunjukan pada tabel 3 ditunjukan bahwa variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini tidak  terjadi  multikkolinearitas  antara  variabel independen  dalam  model  regresi.Hal  ini  dapat dilihat  pada  hasil  VIF  yang  menunjukan  hasil tidak lebih dari 10.
Model Unstandardized
Coefficients Stan dardi zed Coeff icient s Collinearity Statistics B Std. Error Beta  Toleran ce VIF 1 (Constant) 1.091 .201 MTB -.026 .007  -.187 .663 1.508 EFWMATB -.005 .003  -.078 .857 1.167 ROA -.917 .127  -.353 .663 1.509 TANG .100 .059 .073 .874 1.144 Size -.020 .007  -.116 .910 1.099
Market To Book Ratio Profitabilitas Market leverage EFWAMTB
Tangibilitas
Ukuran perusahaan
https://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/SKETSABISNIS/index

## 4.3  Uji Normalitas
Sumber: Diolah peneliti, 2020

## Gambar 2 Uji Normalitas
Berdasarkan Uji normalitas yang ditunjukan pada gambar 2 dapat dilihat bahwa titik-titik menyebar mengikuti garis diagonalnya,  sehingga  dapat  disimpulkan bahwa variabel yang digunakan dalam penelitian ini berdistribusi normal.
4.4  Uji Autokorelasi
Tabel 3. Uji Autokorelasi
Mo del R R Squa re R 2 Std. Error D-W 1 .556a .309 .301 .231 821 1.748

## Sumber: Diolah peneliti, 2020
Hasil uji autokorelasi menunjukan nilai DW
hitung sebesar 1,748 maka dinyatakan terbebas dari masalah autokorelasi karena DW hitung terletak diantara diantara -2 sampai +2.
4.5  Uji Heteroskedastisitas
Berdasarkan  grafik  scatterplots  dapat dilihat  bahwa  titik-titik  menyebar  secara  acak baik  diatas  maupun  dibawah  angka  0  sumbu Y.  Hal  ini  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak terhadi heteroskedastisitas pada model regresi.

## Sumber: Diolah Peneliti, 2020
Gambar 3. Uji Heteroskedastisitas

## 4.6  Uji Hipotesis
Tabel 4. Analisis Regresi Linier Berganda
Model Unstanda-dized Coefficient Stand a- dized Coeffi cient t. Sig. B Std. E Beta (Const ant) 1.091 .201 5.430 .000 MTB -.026 .007 -.187 - 3.827 .000 EFWM ATB -.005 .003 -.078 - 1.814 .070 ROA -.917 .127 -.353 - 7.216 .000 tangibil ity .100 .059 .073 1.708 .088 size -.020 .007 -.116 - 2.773 .006 Sumber: Diolah Peneliti, 2020
Berdasarkan hasil regresi yang ditunjukan pada tabel 6. Maka dapat diperoleh persamaan regresi sebagai berikut:
CAPSTRUCi,t = 1.091-0.026 MTBi,t-1-0.005 EFWAMTBi,t-1-0.917 ROAi,t-1 + 0.100TANGi,t-1 -0.020 SIZE i,t-1 + εi,t
Berdasarkan hasil regresi yang ditunjukan pada  tabel  3,  menujukan  bahwa market  to book  ratio berpengaruh negatif  signifikan terhadap market  leverage perusahaan dengan tingkat  signifikansi  0,000  <  0,01.  Oleh  karena itu H1 diterima dan H0 ditolak.  Hasil penelitian ini  konsisten  dengan  hipotesis  penelitian  yang dibangun  sebelumnya  dimana market  to  book
https://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/SKETSABISNIS/index
ratio berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap market leverage .  Hal  ini  menunjukan  bahwa perusahaan  akan  menerbitkan  ekuitas  ketika market  to  book  ratio tinggi  karena  akan mendapatkan  pendapatan  yang  lebih  tinggi dibandingkan  jika  menerbitkan  ekuitas  pada saat  nilai market  to  book  ratio rendah. Sehingga,    pemenuhan  kebutuhan  modal melalui  utang  yang  dihitung  melalui  rasio hutang akan menurun. Maka dapat disimpulakn  bahwa equity  market  timing berlaku  di  perusahaan  manufaktur  Indonesia ketika  mengambil  keputusan  struktur  modal yang  dibuktikan  dengan  adanya  pengaruh negative market to book ratio terhadap struktur modal  diperusahaan  maknufaktur  Indonesia. Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil penelitian  (Baker  &  Wurgler,  2002;  Russel  & Hung,  2013;  Chen  &  Zhao,2004)  yang memberikan  bukti  bahwa market  to  book  ratio memiliki  pengaruh negatif  signifikan terhadap struktur modal.
Pada  tabel  3  juga  menunjukan  bahwa External  finance  weighted  average  market  to book  ratio (EFWAMTB)  berpengaruh negatif signifikan terhadap market leverage perusahaan dengan tingkat signifikansi sebesar    0,070<  0.10.  oleh  karena  itu  H2 diterima  dan  H0  ditolak.  Hasil  penelitian  ini konsisten  dengan  hipotesis  penelitian  yang dibangun sebelumnya dimana bahwa External finance weighted average market to book ratio (EFWAMTB)    berpengaruh negatif  signifikan terhadap market leverage . Hal ini menunjukan bahwa praktik perusahaan menerbitkan ekuitas  ketika  nilai  pasar  saham  tinggi beberapa  tahun  sebelumnya  mempengaruhi struktur  modal  saat  ini  dengan  kata  lain, pengaruh market  timing terhadap  struktur modal  adalah  persistent.  Apabila  nilai  pasar historical berpengaruh terhadap struktur modal memili dampak yaitu perusahaan tidak melakukan proses penyesuaian kembali setelah adanya dampak market timing terhadap tingkat hutangnya. Hasil penelitian ini sejalan  dengan  hasil  penelitian  (Baker  & Wurgler,  2002;  Xu,  2009;    Kayhan  &  Titman, 2007)  yang  memberikan  bukti  bahwa External
finance weighted average market to book ratio (EFWAMTB)  berpengaruh negatif  signifikan terhadap market leverage .
Berdsarkan  hasil  regresi  yang  ditunjukan pada  tabel  3,  menujukan  bahwa  return  on asset  berpengaruh negatif  signifikan terhadap market  leverage perusahaan  dengan  tingkat signifikansi  0,000  <  0,01.  Oleh  karena  itu  H3 diterima  dan  H0  ditolak.Hasil  penelitian  ini konsisten  dengan  hipotesis  penelitian  yang dibangun  sebelumnya  dimana  return  on  asset berpengaruh negatif signifikan terhadap market leverage .Hal  ini  menunjukan  bahwa perusahaan  dengan  laba  tinggi  dan  sumber daya yang lebih likuid cenderung menggunakan  hutang  lebih  sedikit  daripada perusahaan  dengan  laba  yang  rendah  dan sumber daya yang kurang likuid.Hasil penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian (Abor,  2007;  Sheikh  &  Wang,  2012;  Tarus  & Ayabei;  2015)  yang  memberikan  bukti  bahwa return  on  asset  berpengaruh  negatif  signifikan terhadap market  leverage perusahaan.  Hasil regresi  pada  tabel  3  juga  menunjukan  bahwa tangibilitas berpengaruh signifikan positif terhadap market  leverage perusahaan dengan tingkat  signifikansi  sebesar    0,088<  0.10.  oleh karena  itu  H4  diterima  dan  H0  ditolak.  Hasil penelitian  ini  konsisten  dengan  hipotesis penelitian  yang  dibangun  sebelumnya  dimana bahwa tangibilitas berpengaruh positif signifikan  terhadap  market leverage .  Hal  ini menunjukan  bahwa  perusahaan  dengan  aset tangibilitas yang besar akan menggunakannya sebagai  jaminan  untuk  memperoleh  hutang. Sehingga perusahaan dengan rasio tangibilitas yang  besar  akan  lebih  mudah  mendapatkan hutang  dan  tingkat  hutang  pada  perusahaan tersebut  akan  meningkat  karena  memiliki jaminan  untuk  hutang  yang  terpercaya.  Hasil penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian (Sheikh  &  Wang,  2012;  Chang et  al., 2014; Brigham et  al .,  1999).  yang  memberikan  bukti bahwa tangibilitas berpengaruh positif signifikan terhadap market leverage perusahaan.
Terakhir,  variabel  firm size menunjukan hasil  yaitu  berpengaruh  signifikan  negatif
https://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/SKETSABISNIS/index E-ISSN: 2460- 0989
terhadap market  leverage perusahaan dengan tingkat  signifikansi  sebesar    0,006<  0.1.  oleh karena  itu  H5  diterima  dan  H0  ditolak.  Hasil penelitian  ini  konsisten  dengan  hipotesis penelitian  yang  dibangun  sebelumnya  dimana bahwa  firm size berpengaruh positif signifikan terhadap market leverage . Hal ini menunjukan bahwa Perusahaan yang memiliki ukuran kecil cenderung menggunakan pendanaan eksternal  melalui  hutang  untuk  mencapai modal yang diperlukan oleh perusahaan.Hal ini disebabkan  perusahaan  dengan  ukuran  yang kecil  memiliki  keterbatasan  dalam  jumlah pembiayaan  internal.Oleh  karena  itu,  semakin kecil ukuran perusahaan semakin besar tingkat hutang yang digunakan oleh perusahaan. Hasil penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian (Tarus  &  Ayabei,  2015;  Abor,  2007)  yang memberikan bukti bahwa firm size berpengaruh negatif signifikan terhadap market leverage perusahaan.

## 5.  Kesimpulan Dan Saran
5.1  Kesimpulan
Berdasarkan hasil regresi liniear berganda pada  analisis  pengaruh equity  market  timing terhadap struktur modal perusahaan manufacturing  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI) periode 2013-2018
menunjukan  hasil  bahwa market  to  book  ratio dan External finance weighted average market to book ratio (EFWAMTB) berpengaruh negatif signifikan  terhadap  market  laverage.  Maka, dapat disimpulkan bahwa perusahaan manufaktur Indonesia menerapkan teori equity market  timing dalam  proses  pengambilan keputusan  struktur  modalnya  dan  efek  dari penerapan  tersebut  secara  presisten  berlaku pada  perusahan  manufaktur  di  Indonesia. Hasil regresi profitabilitas dan ukuran
perusahaan
menunjukan hasil negatif signifikan yang  mengindikasikan  semakin tinggi  profitabilitas  dan  ukuran  perusahaan maka  semakin  kecil  tingkat  hutang  yang digunakan perusahaan.Sebaliknya, hasil regresi  tangibilitas  perusahaan  menunjukan hasil  positif  signifikan  terhadap  struktur  modal
perusahaan.Hal ini menunjukan bahwa semakin tinggi proporsi tanggibilitas perusahaan  maka  semakin  besar  tingkat hutang yang digunakan oleh persusahaan.
Penelitian ini dapat di implikasikan karena memberikan  bukti  empiris  bahwa  perusahaan yang  menerapkan equity  market  timing maka perusahaan  tersebut  akan  memiliki  tingkat hutang yang rendah dan mendapatkan pendanaan  melalui  menerbitkan  ekuitas.  Hal ini dapat menjadi pertimbangan investor dalam mengambil  keputusan  investasi  pada  saham perusahaan manufaktur yang terdaftar di bursa efek  Indonesia  (BEI).  Hasil  penenelitian  ini juga  dapat  digunakan  sebagai  pertimbangan perusahaan  dalam  menentukan  keputusan pendanaan apakah melalui menerbitkan ekuitas atau menerbitkan utang. Ada beberapa keterbatasan  yang  terdapat  dalam  penelitian ini yaitu penelitian ini terbatas pada perusahaan  manufaktur,  sehingga  tidak  dapat digeneralisasi  ke  sektor  lain  dan  penelitian  ini hanya  menguji  pengaruh  langsung  tidak mempertimbangkan variabel lain yang mungkin  dapat  mempengaruhi  hubungan lansung  antara equity  market  timing dan struktur modal.
5.2  Saran
1.  Penelitian  selanjutnya  diharapkan  dapat menggunakan  seluruh  perusahaan  sektor non keuangan dan menambah variabel lain yang mungkin dapat mempengaruhi pengaruh  langsung  antara equity  market timing dan struktur modal.
2.  Penelitian  selanjutnya  diharapkan  dapat menambahkan  variabel  yang  kemungkinan dapat  mempengaruhi  hubungan  langsung equity  market  timing terhadap  struktur modal

## 6.  Daftar Pustaka
Abor,  J.  (2007).  Corporate  governance  and financing  decisions  of  Ghanaian  listed firms.  Corporate  Governance:  The international  journal  of  business  in society, Vol. 7, No. 1, pp.83-
https://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/SKETSABISNIS/index E-ISSN: 2460- 0989
92https://doi.org/10.1108/14720700710 72713
Allini,  A.  A.,  Rakha,  S.,  David,  G.,  Caldarelli,
A.,  &  Allini,  A.  (2017).  Pecking  order and market  timing theory  in  emerging markets :  The  case  of  Egyptian  firms. Research in International Business and Finance.
https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.07.0 98
Baker,  M.,  &  Wurgler,  J.  (2002).  Market Timing  and  Capital  Structure.  The Journal of finance, Vol. 57, No.1.
Brigham, F. Eugene, Gapenski C. Louis, Philip
R. Daves, (1999), Intermediate Financial  Management,  Sixth  Edition,
The Dryden Press.
Chang, C., Chen, X., & Liao., G. (2014), What are the Reliably Important Determinants of  Capital  Structure  in  China?,  Pacific- Basin  Finance  Journal,  Vol.  30,  pp.87- 113.
Chen,  L.  and  X.  Zhao.  2004.  Understanding the  Roles  of  the  Market-to-Book  Ratio and  Profitability  in  Corporate  Financing Decisions. Working Paper.
Chichti,  J.,  &Bougatef,  K.  (2010). Equity market  timing and  Capital  Structure :
Evidence  from  Tunisia  and  France. nternational  Journal  of  Business  and Management. 5(10), 167 –177.
Farooq,  O.  (2015).  Effect  of  ownership concentration  on  capital  structure: evidence  from  the  MENA  region.
International  Journal  of  Islamic  and
Middle Eastern Finance and Management  Vol.  8,  pp.  99  -  113 http://dx.doi.org/10.1108/IMEFM-10- 2013-0115.
Hisyam,  N.,  Razak,  A.,  &  Saidi,  N.  A.(2013).
The Relationship Between Government Ownership  ,  Firm  Performance    and Leverage: An Analysis From Malaysian Listed  Firms.  Corporate  Ownership  & Control  (4), 47 –60.
Huang,  R.,  and    Ritter,  J.  R.  (2005).  Testing the  Market  timing  Theory  of  Capital Structure.  Working  Paper  University  of Florida, pp. 1-44, available at:
www3.nd.edu/~pschultz/ HuangRitter.pdf Kayhan,  A.,  &  Titman,  S.  (2007).  Firms  ’ histories  and  their  capital  structures. Journal of Financial Economics, Vol. 83 No. 1, pp. 1-32. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2005.10 .007
Mahajan,  A.,  &  Tartaroglu,  S.  (2008). Equity market  timing and  capital  structure : International evidence. Journal of
Banking  &  Finance,  Vol.  32,  pp.754 –
766.https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.20
07.05.007
Mendes,  E.,  Kayo,  E.  and  Basso,  L.C.  (2005), Capital  structure  and  windows  of opportunities:  Tests  in  the  Brazilian market,  Working  paper,  Mackenzie Presbiterian University, Brazil.
Russel,  P.  &  Hung,  K.  (2013).  Does  Market
Timing Affect Capital Structure?:Evidence for Chinese Firms. Chinese  Business  Review,  Vol.12, No.6, 395-400.
Sheikh,  N.  A.,  &  Wang,  Z.  (2012).  Effects  of corporate governance on capital structure :  empirical  evidence  from Pakistan.  Corporate  Governance.  Vol.
12 No. 5, pp. 629-641. https://doi.org/10.1108/1472070121127
https://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/SKETSABISNIS/index
Tarus, D. K., & Ayabei, E. (2015). Board composition  and  capital  structure :  evidence from  Kenya.  Management  Research Review,  Vol.  39  No.  9,  2016  pp.  1056- 1079. https://doi.org/10.1108/MRR-01- 2015-0019
Xu,  Z.  2009.  The  Impact  of  Marketing  Timing on  Canadian  dan  U.S.  Firms’  Capital Structure.  Working  Paper/Document, Bank of Canada.
Zavertiaeva,  M.,  &  Nechaeva,  I.  (2017). Journal  of  Economics  and  Business
Impact  of Market  timing on  the  Capital
Structure of Russian Companies. Journal  of  Economics  and  Business, 92, 10 – 28.https://doi.org/10.1016/j.jeconbus.20 17.04.001