Syntax Literate : Jurnal Ilmiah Indonesia p–ISSN: 2541-0849 e-ISSN: 2548-1398 Vol. 5, No. 6, Juni 2020

## PENGARUH  LABA,  RASIO  KEUANGAN  DAN  CORPORATE  GOVERNANCE TERHADAP PERINGKAT OBLIGASI

## Yelsha Dwi Pasca
Program Studi Manajemen STIE STMY Majalengka Email: yelshadwipasca@gmail.com

## Abstract
Bond  ratings  issued  by  rating  agencies  help  investors  in  selecting  bonds.  Bond ratings  are  very  beneficial  for  investors  and  commitments,  which  provide information about the c ompany's ability to pay off bonds issued. issued ratings give investors signals about the quality and risk of a bond. The rating process is carried out  by the  rating  agency  by taking  into  account various  factors,  such  as  financial factors through financial ratios, earnings management actions, financial ratios and corporate  governance  mechanisms  that  affect  bond  ratings.  The  subject  of  this research  is  companies  that  are  listing  bonds.  The  subject  of  this  research  is companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  and  listed  on  PT.  PEFINDO. while  data  analysis  uses  logistic  regression  analysis.  The  results  showed  that earnings  management,  market  value  ratios,  institutional  ownership  and independent  commissioners  had  no  effect  on  bond  ratings.  The  conclusion  of  this study  is  that  of  the  8  variables  used  in  this  study  only  earnings  management variables, liquidity ratios, managerial ownership and audit quality can be used to predict a company's bond rating.
Keywords: earnings, financial ratios, corporate governance, bonds

## Abstrak
Peringkat  obligasi  yang  dikeluarkan  oleh  rating  agency  membantu  investor  dalam menyeleksi obligasi. Peringkat obligasi sangat bermanfaat bagi investor dan emiten, yaitu  memberikan  informasi  tentang  kemampuan  perusahaan  dalam  melunasi obligasi  yang  diterbitkan.  Peringkat  yang  dikeluarkan  memberikan  sinyal  kepada investor  atas  kualitas  dan  risiko  suatu  obligasi.  Proses  pemeringkatan  dilakukan oleh rating agency dengan memperhatikan berbagai faktor, seperti faktor keuangan melalui  rasio  keuangan,  tindakan  manajemen  laba  serta  mekanisme corporate governance .  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  memberikan  bukti  empiris  bahwa manajemen  laba,  rasio  keuangan  dan  mekanisme corporate  governance berpengaruh  terhadap  peringkat  obligasi.  Subjek  penelitian  ini  adalah  perusahaan yang  listing  di  Bursa  Efek  Indonesia  dan  terdaftar  di  PT.  PEFINDO  tahun  2015- 2018.  Pemilihan  sampel  dilakukan  dengan  metode  purposive  sampling,  sehingga diperoleh 11 perusahaan yang memenuhi kriteria dengan 4 tahun pengamatan. Data yang  digunakan  berupa  data  sekunder  yang  berasal  dari  laporan  keuangan  dan database  peringkat  obligasi  PT.  PEFINDO,  sedangkan  analisis  data  menggunakan analisis regresi logistik. Hasil penelitian menunjukan bahwa manajemen laba, rasio likuiditas,  kepemilikan  manajerial  dan  kualitas  audit  berpengaruh  terhadap
peringkat  obligasi.  Sedangkan  rasio  aktivitas,  rasio  nilai  pasar,  kepemilikan institusional  dan  komisaris  independen  tidak  berpengaruh  terhadap  peringkat obligasi.  Simpulan  penelitian  ini  adalah  dari  8  variabel  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  hanya  variabel  manajemen  laba,  rasio  likuiditas,  kepemilikan manajerial  dan  kualitas  audit  dapat  digunakan  untuk  memprediksi  peringkat obligasi suatu perusahaan.
Kata kunci : laba, rasio keuangan, corporate governance , obligasi.

## Pendahuluan
Nilai pemegang saham akan meningkat apabila nilai perusahaan meningkat  yang ditandai  dengan  tingkat  pengembalian  investasi  yang  tinggi  kepada  pemegang  saham (Sutira,  2018).  Investasi  digolongkan  menjadi  dua  jenis,  yaitu  investasi  dalam  surat kepemilikan (saham) dan investasi dalam surat utang (obligasi). Obligasi menurut Bursa Efek Indonesia (BEI) yaitu surat utang jangka menengah atau panjang yang berisi janji dan  dapat  dipindahtangankan  dari  pihak  penerbit  kepada  pihak  pembeli,  janji  yang dibuat  berupa  pembayaran  imbalan  berupa  bunga  dan  melunasi  utang  pada  waktu tertentu  yang  telah  ditentukan.  Penerbitan  obligasi  dilakukan  oleh  perusahaan  yang membutuhkan dana, baik untuk ekspansi bisnisnya ataupun untuk memenuhi kebutuhan keuangan  perusahaan  dalam  jangka  pendek  ataupun  jangka  panjang  (Prasetiyo  & Rahardjo,  2010).  Keunggulan  investasi  obligasi  dibandingkan  dengan  saham  yaitu dalam  hal  pembayaran  return. Capital  gain dan  deviden  akan  memberi  imbalan  yang diakui  sebagai  pendapatan  oleh  pemegang  saham.  Ketika  pembayaran  kupon  obligasi dilakukan maka pembayaran deviden pun diberikan. Jika tidak ada sisa dari pembayaran kupon  obligasi  maka  tidak  akan  ada  keuntungan  dari  saham  yang  dimiliki  bagi pemegang  saham.  Ketika  perusahaan  mengalami  likuiditas  maka  pemegang  obligasi memiliki  hak  pertama  atas  aset  perusahaan,  ini  merupakan  keuntungan  lain  dari investasi obligasi.
Dengan  kata  lain,  investasi  pada  obligasi  relatif  lebih  baik  (aman)  dibanding dengan investasi saham. Obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan memiliki kewajiban untuk membayar bunga secara regular serta pokok pinjaman pada saat jatuh tempo atau sesuai  waktu  yang  telah  ditentukan.  Sehingga  obligasi  pada  dasarnya  merupakan surat utang  yang  ditawarkan  kepada  publik.  Meskipun  obligasi  dianggap  sebagai  investasi yang  aman,  namun  obligasi  tetap  memiliki  resiko.  Salah  satu  resiko  tersebut  adalah ketidakmampuan perusahaan untuk melunasi obligasi pada investor. Seorang yang ingin berinvestasi  obligasi  memerlukan  informasi  yang  dijadikan  dasar  dalam  pengambilan keputusannya.  Peringkat  obligasi  merupakan  salah  satu  informasi  yang  digunakan sebagai  dasar  pertimbangan  untuk  memutuskan  apakah  obligasi  tersebut  layak  untuk dijadikan  investasi  serta  mengetahui  tingkat  risikonya.  Peringkat  obligasi  yang diumumkan ke publik dapat mengurangi asimetri informasi antara perusahaan penerbit obligasi dan investor (Baridwan, 2005). Peringkat obligasi diberikan oleh lembaga yang independen,  objektif,  dan  dapat  dipercaya.  Di  Indonesia  terdapat  dua  lembaga
pemeringkat  efek,  yaitu  PT.  PEFINDO  dan  PT.  KASNIC  Credit  Rating.  Perbedaan kedua  agen  tersebut  adalah  hal  objek  penilaian.  Objek  Pefindo  hanya  memperingkat efek  utang  dan  perusahaan.  Sedangkan  PT  Kasnic  memberikan  jasa  pelayanan pemeringkatan  bond,  commercial  paper,  collateralized  bonds,  dan  general  obligation (Sapto,  2004).  Perusahaan-perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  lebih banyak yang menggunakan jasa Pefindo untuk memperingkat obligasi yang diterbitkan meskipun objek pemeringkatan lebih banyak PT. Kasnic. Oleh karena itu penelitian ini lebih  mengacu  pada  hasil  yang  diberikan  oleh  PT.  Pefindo.  Pemilihan  Pefindo diharapkan  dapat  memberikan  informasi  yang  relevan  karena  sebagian  perusahaan menggunakan jasa tersebut yang berarti memiliki kepercayaan atas penilaian agen rating tersebut. Untuk melakukan investasi pada obligasi, selain diperlukan dana yang cukup, investor  juga  harus  bisa  menganalisis  atau  memperkirakan  faktor-faktor  yang  bisa mempengaruhi  investasi  pada  obligasi.  Terdapat  banyak  faktor-faktor  yang mempengaruhi  peringkat  obligasi.  Faktor-faktor  tersebut  terdiri  dari  faktor  keuangan dan  non  keuangan.  Faktor  keuangan  seperti leverage,  profitability,  growth dan size . Sedangkan  faktor  non  keuangan  seperti sinking  fund,  maturity ,  dan risk .  Para  investor dari  beberapa  faktor  yang  ada  memiliki  alasan  sendiri  untuk  membeli  obligasi  adalah dimana  obligasi  memiliki  keamanan  dan  pembayaran  keuntungan  yang  tetap  pada periode  tertentu  serta  fluktuasi  harga  obligasi  yang  mengikuti  arus  tingkat  bunga. Keamanan suatu obligasi bagi investor ditunjukan melalui kemampuan melunasi pokok pinjaman dan membayar bunga pada masa jatuh temponya.
Peringkat  obligasi  salah  satunya  ditentukan  dari  hasil  laporan  keuangan perusahaan,  sehingga  jika  kinerja  suatu  perusahaan  baik  maka  obligasi  juga  akan mempunyai  peringkat  yang  baik,  sehingga  akan  banyak  investor  yang  berminat  pada obligasi  tersebut.  Salah  satu  cara  agar  laporan  keuangan  terlihat  baik  adalah  dengan melakukan manajemen laba. Manajemen laba adalah suatu bentuk penyimpangan dalam proses  penyusunan  laporan  keuangan,  yaitu  mempengaruhi  tingkat  laba  yang ditampilkan  dalam  laporan  keuangan  (Herawaty,  2008).  Tujuan  dilakukannya  praktik manajemen  laba  adalah  agar  peringkat  obligasi  yang  akan  dikeluarkan  oleh  agen pemeringkat masuk ke dalam kategori perusahaan yang layak dijadikan tempat investasi bagi  investor.  Peringkat  perusahaan  yang  layak  dijadikan  tempat  investasi  biasanya disebut investment grade . Dengan peringkat yang baik akan meningkatkan kepercayaan investor dan memaksimalkan dana yang masuk ke dalam perusahaan.
Faktor  yang  dapat  mempengaruhi  peringkat  obligasi  selain  manajemen  laba, menurut (Oktaviyani, 2013) yaitu prediksi peringkat obligasi dapat dibentuk dari rasio- rasio  keuangan  seperti firm  size ,  likuiditas,  profitabilitas, leverage ,  dan  produktivitas. Hal  ini  juga  didukung  oleh  penelitian  (Yuliana,  2011),  bahwa  rasio-rasio  keuangan tersebut mempunyai pengaruh terhadap peringkat obligasi. Rasio keuangan merupakan alat analisis  keuangan  perusahaan  untuk menilai  kinerja  suatu  perusahaan  berdasarkan perbandingan data keuangan yang terdapat pada pos laporan keuangan (neraca, laporan laba/rugi,  laporan  aliran  kas).  Rasio  menunjukan  suatu  pertimbangan  ( mathematical relationship) atau hubungan antara jumlah tertentu dengan jumlah lainnya.  Investor dan
kreditor  dapat  dibimbing  oleh  analisis  rasio  untuk  membuat  keputusan  atau pertimbangan tentang pencapaian perusahaan dan prospek pada masa datang. Salah satu cara  pemrosesan  dan  penginterpretasian  informasi  akuntansi,  yang  dinyatakan  dalam artian  relatif  maupun  absolut  untuk  menjelaskan  hubungan  tertentu  antara  angka  yang satu  dengan  angka  yang  lain  dari  suatu  laporan  keuangan.  Semakin  baik  rasio-rasio keuangan  tersebut  semakin  tinggi  rating  obligasi  suatu  perusahaan.  Oktaviyani menemukan bahwa rasio keuangan seperti profitabilitas dan produktivitas, mempunyai kemampuan  untuk  memprediksi  peringkat  obligasi  sedangkan  rasio  likuiditas  dan leverage  tidak  mempunyai  kemampuan  untuk  memprediksi  peringkat  obligasi (Oktaviyani, 2013). Sedangkan menurut Almilia & Devi, variabel likuiditas yang diukur dengan  current  ratio,  merupakan  variabel  yang  dominan  untuk  memprediksi  peringkat obligasi. (Almilia & Devi, 2007)
Perusahaan pada dasarnya didirikan dengan tujuan meningkatkan nilai perusahaan melalui peningkatan kemakmuran pemilik atau para pemegang saham  (Almilia & Sifa, 2006).  Namun  seringkali  manjemen  sebagai  pihak  pengelola  perusahaan  melakukan tindakan-tindakan  yang  hanya  mementingkan  diri  sendiri  dengan  mengabaikan  pihak lain  yang  berkepentingan.  Oleh  karenanya  dibutuhkan  adanya  suatu  perlindungan terhadap  berbagai  pihak  yang  berkepentingan  dengan  perusahaan  tersebut.  Sistem corporate  governance memberikan  perlindungan  efektif  bagi  pemegang  saham  dan kreditor  sehingga  mereka  yakin  akan  memperoleh return atas  investasinya  dengan benar. Corporate governanace merupakan salah satu elemen kunci dalam meningkatkan efisiensi ekonomis, yang meliputi serangkaian hubungan antara manajemen perusahaan, dewan  komisaris,  para  pemegang  saham  dan  stakeholders  lainnya  (Ujiyantho  & Pramuka, 2007).
Beberapa  penelitian  mengenai  manajemen  laba,  rasio-rasio  keuangan  dan corporate  governance terkait  peringkat  obligasi  hanya  meneliti  secara  terpisah.  Oleh sebab  itu  dalam  penelitian  ini  mencoba  untuk  mengkombinasikan  manajemen  laba, rasio-rasio keuangan dan corporate governance terkait pengaruhnya terhadap peringkat obligasi.  Penelitian  mengenai  manajemen  laba,  rasio-rasio  keuangan  dan corporate governance ini bertujuan untuk memberikan bukti empiris bahwa salah satu penentuan peringkat  obligasi  didasari  oleh  kinerja  keuangan,  dengan  anggapan  bahwa  kinerja keuangan yang dilihat dari laporan keuangan lebih menggambarkan kondisi perusahaan. Ditambah  dengan  adanya corporate  governance akan  dapat  meningkatkan  nilai perusahaan  sehingga  peringkat  obligasinya  meningkat.  Berdasarkan  uraian  latar belakang permasalahan di atas, maka judul penelitian ini adalah “Pengaruh Laba, Rasio Keuangan dan Corporate Governance terhadap Peringkat Obligasi”.

## Metode Penelitian
Jenis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  berupa laporan  keuangan  tahunan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  yang  periode laporannya  berakhir  31  Desember.  Data  tersebut  diperoleh  dari  Indonesian  Capital
Market  Directory  (ICMD),  juga  database  rating  obligasi  perusahaan  yang  dikeluarkan Pefindo  (www.pefindo.com).  Laporan  keuangan  tahunan  yang  dipilih  adalah  laporan keuangan perusahaan yang mengeluarkan obligasi dan diperingkat oleh PT. Pefindo.

## Hasil dan Pembahasan
A. Hasil
1. Analisis Statistik Deskriptif
Analisis statistik deskriptif digunakan untuk memberikan gambaran secara statistik atas variabel-variabel independen dan variabel dependen dalam penelitian ini.  Variabel-variabel  independen  dalam  penelitian  ini  adalah  manajemen  laba, rasio  likuiditas,  rasio  aktivitas,  rasio  nilai  pasar,  kepemilikan  institusional, kepemilikan manajerial, komisaris independen dan kulitas audit. Informasi yang terdapat  dalam  statistik  deskriptif  berupa  nilai  mean  rata-rata  (mean),  nilai minimum,  maksimum  dan  standar  deviasi  (standard  deviation).  Berikut  adalah hasil uji statistik deskriptif menggunakan SPSS 20 :

## Tabel 1 Uji Statistik Deskriptif Peringkat Obligasi
Frequency  Percent Valid Percent Cumulative Percent Valid Non investment grade 20 45.5 45.5 45.5 Investment grade 24 54.5 54.5 100.0 Total 44 100.0 100.0
Hasil analisis deskriptif pada tabel  di atas menunjukkan bahwa banyaknya sampel (N) adalah 44. Jumlah tersebut merupakan total sampel perusahaan non keuangan  yang  memiliki  kepemilikan  manajerial  selama  4  (empat)  tahun pengamatan  pada  penelitian  dari  tahun  2015  sampai  2018  dimana  setiap tahunnya terdapat 11 perusahaan non keuangan yang menjadi sampel penelitian. Variabel  diukur  dengan  menggunakan  dummy  dimana  nilai  0  diberikan  pada peringkat  obligasi  yang  termasuk  dalam  kategori non  investment (BB,  B,CCC, D) dan nilai 1 diberikan pada peringkat obligasi  yang termasuk dalam kategori investment  grade (AAA,AA,A,BBB).  Hasil  output  SPSS  dalam  statistik deskriptif  menunjukkan  bahwa  terdapat  24  (54,5%)  obligasi  yang  termasuk dalam  kategori investment  grade  dan 45,5  %)  obligasi  yang  termasuk  dalam kategori non investment.
Tabel 2 Statistics ML LIQ TAT PER INST MANJ  BOARD_IND N Valid 44 44 44 44 44 44 44 Missing 0 0 0 0 0 0 0 Mean -.0920  1.3385 .4600 8.1741  60.4500  .2937 .4289 Std. Deviation  .20402 .94696 .34533  9.07992  2.42436  .32581 .09713 Minimum -.39 .20 .08 -4.46 5.50 .0001 .30

## Tabel 3 AUDQUA

## Tabl 4 One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
ML LIQ TAT PER INST  MANJ  BOARD_IND AUDQUA  Rating N 44 44 44 44 44 44 44 44 44 Normal Mean  -.0920  1.3385  .4600 8.1741 60.4500 .2937 .4289 .7273 .5909 Parameters a Std. Deviation .20402  .94696  .34533 9.07992  24.243659  .32581 .09713 .45051 .49735 Most Absolute .097 .220 .234 .135 .091 .237 .230 .455 .386 Extreme Positive .097 .220 .234 .135 .082 .237 .230 .272 .292 Differences Negative -.072 -.115 -.134 -.112 -.091 -.184 -.133 -.455 -.386 Kolmogorov- Smirnov Z .646 1.460 1.549 .895 .604 1.572 1.529 3.017 2.557 Asymp. Sig. (2- tailed) .798 .028 .016 .400 .859 .014 .019 .000 .000 a. Test distribution is Normal. Normal Tidak Normal Tidak Mormal Normal Normal Tidak Normal Tidak Normal Tidak Normal Tidak Normal

## 2. Analisis Statistik Inferensial
Pada penelitian ini hipotesis dikembangkan dengan menggunakan analisis regresi  logistik.  Hasil  penelitian  dengan  menggunakan  program  SPSS  versi  20 diperoleh output regresi logistik pada tabel  sebagai berikut:
Tabel 5 output regresi logistik Maximum .41 3.55 1.39 45.34 99.99 1.01 .66 Frequency Percent Valid Percent Cumulative Percent Valid  0 12 27.3 27.3 27.3 1 Total 32 44 72.7
100.0 72.7
100.0 100.0
B S.E. Wald Df Sig. Exp(B) Step 1 a L -9.706 4.901 3.922 1 .048 .000 LIQ 3.642 1.452 6.292 1 .012 38.160 TAT -.435 2.195 .039 1 .843 .647 PER .068 .137 .248 1 .619 1.070 INST -.020 .042 .235 1 .628 .980 MANJ 5.974 2.996 3.975 1 .046 392.900 BOARD_IND 7.215 8.898 .657 1 .417 1.359E3 AUDQUA 4.540 2.087 4.730 1 .030 93.696 Constant -10.828 5.068 4.565 1 .033 .000
a. Variable(s) entered on step 1: ML, LIQ, TAT, PER, INST, MANJ, BOARD_IND,
Variables In The Equation
Tabel  di  atas  menunjukkan  persamaan  regresi  logistik  dalam  penelitian ini adalah sebagai berikut :
Peringkat Obligasi (PO) = -10,828 - 9,706 L + 3,642 LIQ – 0,435 TAT + 0,068  PER      0,020  INST  +  5,974  MANJ  +  7,215  BOARD_IND  +  4,540 AUDQUA + e. Dari persamaan regeresi logistik tersebut, maka dapat dijelaskan sebagai berikut:
a. Jika  likuiditas  (LIQ),  aktivitas  perusahaan  (TAT),  rasio  nilai  pasar  (PER), kepemilikan  institusional  (INST),  kepemilikan  manajerial  (MANJ), komisaris  independen  (BOARD_IND)  dan  kualitas  audit  (AUDQUA) dianggap konstan, maka log of odds peringkat obligasi akan turun menjadi 9,706 untuk setiap kenaikan laba (L).
b. Jika  laba  (L),  aktivitas  perusahaan  (TAT),  rasio  nilai  pasar  (PER), kepemilikan  institusional  (INST),  kepemilikan  manajerial  (MANJ), komisaris  independen  (BOARD_IND)  dan  kualitas  audit  (AUDQUA) dianggap  konstan,  maka  log  of  odds  peringkat  obligasi  akan  naik  menjadi 3,642 untuk setiap kenaikan satu unit likuiditas (LIQ).
c. Jika  laba  (L),  likuiditas  (LIQ),  rasio  nilai  pasar  (PER),  kepemilikan institusional (INST), kepemilikan manajerial (MANJ), komisaris independen  (BOARD_IND)  dan  kualitas  audit  (AUDQUA)  dianggap konstan,  maka  log  of  odds  peringkat  obligasi  akan  turun  menjadi  0,435 untuk setiap kenaikan satu unit aktivitas perusahaan (TAT).
d. Jika  laba  (L),  likuiditas  (LIQ),  aktivitas  perusahaan  (TAT),  kepemilikan institusional (INST), kepemilikan manajerial (MANJ), komisaris independen  (BOARD_IND)  dan  kualitas  audit  (AUDQUA)  dianggap konstan, maka log of odds peringkat obligasi akan naik menjadi 0,068 untuk setiap kenaikan satu unit rasio nilai pasar (PER).
e. Jika laba (L), likuiditas (LIQ), aktivitas perusahaan (TAT), rasio nilai pasar (PER), kepemilikan manajerial (MANJ), komisaris independen (BOARD_IND) dan kualitas audit (AUDQUA) dianggap konstan, maka log of odds peringkat obligasi akan turun menjadi 0,020 untuk setiap kenaikan satu unit kepemilikan institusional (INST).
f. Jika laba (L), likuiditas (LIQ), aktivitas perusahaan (TAT), rasio nilai pasar (PER), kepemilikan institusional (INST), komisaris independen (BOARD_IND) dan kualitas audit (AUDQUA) dianggap konstan, maka log of  odds  peringkat  obligasi  akan  naik  menjadi  5,974  untuk  setiap  kenaikan satu unit kepemilikan manajerial (MANJ).
g. Jika laba (L), likuiditas (LIQ), aktivitas perusahaan (TAT), rasio nilai pasar (PER),  kepemilikan  institusional  (INST),  kepemilikan  manajerial  (MANJ) dan  kualitas  audit  (AUDQUA)  dianggap  konstan,  maka  log  of  odds
AUDQUA. Sumber : data sekunder yang diolah, 2019
peringkat obligasi akan naik menjadi 7,215 untuk setiap kenaikan satu unit komisaris independen (BOARD_IND).
h. Jika laba (L), likuiditas (LIQ), aktivitas perusahaan (TAT), rasio nilai pasar (PER),  kepemilikan  institusional  (INST),  kepemilikan  manajerial  (MANJ) dan  komisaris  independen  (BOARD_IND)  dianggap  konstan,  maka  log  of odds peringkat obligasi akan naik menjadi 4,540 untuk setiap kenaikan satu unit kualitas audit (AUDQUA).

## B. Pembahasan
Penelitian ini mengungkapkan tentang pengaruh laba, rasio likuiditas, rasio aktivitas,  rasio  nilai  pasar,  kepemilikan  institusional,  kepemilikan  manajerial, komisaris  independen  dan  kualitas  audit  terhadap  peringkat  obligasi  dengan hipotesis yang telah ditetapkan. Penjelasan mengenai masing-masing variabel akan diuraikan dengan paparan sebagai berikut:
1. Pengaruh  Laba terhadap Peringkat Obligasi
Laba  dalm  hal  ini  lebih  ke  manajemen  laba  dapat  membuat  kinerja perusahaan terlihat  baik  oleh  investor  dengan  menaikan laba  yang  diperoleh perusahaan.  Peringkat  obligasi  suatu  perusahaan  dapat  dipengaruhi  oleh manajemen  laba  dengan  cara  menaikan  laba  sebuah  perusahaan  sehingga kinerja  perusahaan  terlihat  baik  di mata  investor  dan  investor  pada  akhirnya mempercayakan  memberikan  utang  kepada  perusahaan.  Jika  kinerja perusahaan  terlihat  baik  dan  banyak  investor  yang  mempercayakan  dananya terhadap perusahaan maka lembaga pemeringkat akan memberikan peringkat obligasi  yang  baik  pula  terhadap  perusahaan  tersebut.  Pada  penelitian  ini menunjukan  hipotesis  yang  menyatakan  bahwa  variabel  manajemen  laba yang  diukur  estimasi  akrual  kelolaan  berpengaruh  terhadap  peringkat obligasi. Adanya manajemen laba dapat menunjukan kinerja perusahaan yang baik dengan menaikkan laba perusahaan maka investor akan mempercayakan memberikan hutang pada perusahaan sehingga peringkat obligasinya baik.

## 2. Pengaruh Rasio Likuiditas terhadap Peringkat Obligasi
Perusahaan  yang  mampu  memenuhi  kewajiban  keuangannya  tepat pada  waktunya  berarti  perusahaan  tersebut  dalam  keadaan  likuid  dan mempunyai aktiva lancar lebih besar daripada hutang lancarnya. Hal tersebut dikarenakan  aktiva  lancar  yang  dimiliki  mampu  melunasi  kewajiban  jangka pendek  perusahaan.  Pada  penelitian  ini  menunjukkan  hipotesis  yang menyatakan bahwa variabel rasio likuiditas yang diukur dengan current ratio berpengaruh terhadap peringkat obligasi. Dengan tingkat rasio likuiditas yang tinggi  menunjukkan  kondisi  perusahaan  yang  kuat  dan  cenderung  mampu memenuhi  kewajibannya  serta  kinerja  perusahaan  akan  terlihat  baik. Sehingga  investor  dapat  mempercayakan  untuk  memberikan  hutang  kepada perusahaan,  semakin  banyak  investor  yang  mempercayakan  memberikan hutang akan dapat meningkatkan peringkat obligasi perusahaan.
3. Pengaruh Aktivitas Perusahaan terhadap Peringkat Obligasi
Perusahaan  dengan  tingkat  aktivitas  yang  tinggi  cenderung  akan mampu menghasilkan pendapatan yang lebih tinggi dibandingkan perusahaan dengan tingkat aktivitas yang rendah. Jika tingkat aktivitas perusahaan tinggi maka akan menghasilkan pendapatan yang tinggi. Perusahaan yang memiliki pendapatan  yang  tinggi  cenderung  akan  mampu  memenuhi  kewajibannya termasuk  pembayaran  bunga  obligasi  sehingga  dapat  mempengaruhi peringkat  obligasi.  Pada  penelitian  ini  menunjukan  hipotesis    yang menyatakan bahwa variabel rasio aktivitas yang diukur dengan price earning ratio tidak  berpengaruh  terhadap  peringkat  obligasi.  Hasil  penelitian  yang menunjukan  rasio  aktivitas  tidak  berpengaruh  terhadap  peringkat  obligasi menunjukan  bahwa  tingkat  aktivitas  tidak  secara  langsung  mempengaruhi perolehan  peringkat  obligasi  pada  saat  itu.  Hasil  dari  rasio  ini  sangat tergantung  dari  jenis  dan  sifat  industrinya,  sehingga  dalam  melakukan interpretasi  terhadap  aktivitas  suatu  perusahaan  harus  berhati-hati.  Tidak semua  perusahaan  memiliki  sumber  daya  dan  tingkat  aktivitas  yang  sama sehingga  pendapatan  yang  diperoleh  juga  berbeda.  Artinya  rasio  aktivitas antara  perusahaan  non  keuangan  berbeda  dikarenakan  operasional  yang dilakukan berbeda.
4. Pengaruh Rasio Nilai Pasar terhadap Peringkat Obligasi
Market value ratio atau rasio nilai pasar adalah rasio yang mengukur harga pasar relatif terhadap nilai buku. Rasio nilai pasar diproksikan dengan Price Earning Ratio (PER). PER merefleksikan ekspektasi investor mengenai kinerja masa depan perusahaan. PER merupakan fungsi dari pendapatan yang diharapkan  di  masa  depan  perusahaan.  Jika  pendapatan  di  masa  yang  akan datang  membaik  maka  perusahaan  akan  dapat  melunasi  kewajiban- kewajibannya  sehingga  dapat  meningkatkan  peringkat  obligasi  perusahaan.
Pada penelitian ini menunjukkan hipotesis  yang menyatakan bahwa variabel rasio  nilai  pasar  yang  diukur  dengan Price  Earning  Ratio (PER)  tidak berpengaruh  terhadap  peringkat  obligasi.  Hasil  penelitian  ini  membuktikan bahwa rasio nilai pasar yang diproksikan dengan Price Earning Ratio (PER) tidak efektif digunakan untuk memprediksi peringkat obligasi. Price Earning Ratio (PER) merupakan perbandingan antara harga saham dengan laba bersih perusahaan,  dimana  harga  saham  sebuah  emiten  dibandingkan  dengan  laba bersih  yang  dihasilkan  oleh  emiten  tersebut  dalam  setahun.  Karena  yang menjadi  fokus  perhitungannya  adalah  laba  bersih  yang  telah  dihasilkan perusahaan,  maka  dengan  mengetahui  PER  sebuah  emiten,  kita  bisa mengetahui apakah harga sebuah saham tergolong wajar atau tidak secara real dan bukannya secara future alias perkiraan. Setiap perusahaan memiliki laba bersih  yang  berbeda  tergantung  dari  operasi  perusahaan  tersebut  dan  harga saham  yang  berbeda  tergantung  dari  kebijakan  masing-masing  perusahaan mengenai  investasi  saham.  Hal  tersebut  tidak  dapat  dijadikan  acuan  untuk memprediksi peringkat obligasi suatu perusahaan.
5. Pengaruh Kepemilikan Institusional terhadap Peringkat Obligasi
Kepemilikan institusional memiliki kemampuan untuk mengendalikan pihak  manajemen  melalui  proses  monitoring  secara  efektif  sehingga mengurangi  tindakan  manajemen  melakukan  manajemen  laba.  Pada penelitian  ini  menunjukkan  hipotesis  yang  menyatakan  bahwa  variabel kepemilikan institusional yang diukur dengan persentase saham yang dimiliki oleh institusi tidak berpengaruh terhadap peringkat obligasi.  Hasil penelitian yang  tidak  signifikan  menandakan  bahwa  monitoring  yang  dijalankan  pihak institusi  tidak  optimal  atau  belum  efektif  sebagai  alat  untuk  memonitor manajemen.  Hal  ini  dapat  disebabkan  karena  dengan  adanya  kepemilikan institusional yang relatif besar dan sebagian besar saham terkonsentrasi pada investor institusional.
6. Pengaruh Kepemilikan Manajerial terhadap Peringkat Obligasi
Besar  kecilnya  jumlah  kepemilikan  saham  manajerial  dalam perusahaan  dapat  mengindikasikan  adanya  kesamaan  (congruence) kepentingan antara manajemen dengan pemegang saham (Faisal, 2005). Pada penelitian  ini  menunjukan  hipotesis  yang  menyatakan  bahwa  variabel kepemilikan  manajerial  yang  diukur  dengan  persentase  kepemilikan  saham yang  dimiliki  oleh  direksi  berpengaruh  terhadap  peringkat  obligasi. Kepemilikan  saham  oleh  pihak  manajerial  akan  mengakibatkan  pihak manajemen  cenderung  lebih  fokus  pada  keuntungan  jangka  pendek perusahaan dengan melakukan praktik manajemen laba untuk memaksimalkan insentif mereka. Manajemen laba akan mengakibatkan nilai perusahaan  dalam  jangka  panjang  akan  menurun  dan  mengakibatkan penurunan peringkat terhadap obligasi yang diterbitkan.
7. Pengaruh Komisaris Independen terhadap Peringkat Obligasi
Komisaris  independen  adalah  anggota  dewan  komisaris  yang  tidak terafiliasi  dengan  manajemen,  anggota  dewan  komisaris  lainnya  dan pemegang saham pengendali, serta bebas dari hubungan bisnis atau hubungan lainnya  yang  dapat  mempengaruhi  kemampuannya  untuk  bertindak independen  atau  bertindak  semata-mata  demi  kepentingan  perusahaan (Komite  Nasional  Kebijakan  Governance,  2004  dalam  Ujiyantho  dan Pramuka,  2007).  Pada  penelitian  ini  menunjukkan  hipotesis    yang menyatakan  bahwa  variabel  komisaris  independen  yang  diukur  dengan proporsi  anggota  dewan  komisaris  yang  berasal  dari  luar  perusahaan  dari seluruh  anggota  dewan  komisaris  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap peringkat  obligasi.  Kemungkinan  hal  tersebut  dapat  disebabakan  karena pengangkatan  komisaris  independen  oleh  perusahaan  mungkin  hanya dilakukan  untuk  pemenuhan  regulasi  saja  tapi  tidak  dimaksudkan  untuk menegakan Good Corporate Governance .

## 8. Pengaruh Kualitas Audit terhadap Peringkat Obligasi
Dengan reputasi auditor yang baik maka akan memberikan hasil audit yang  dapat  dipercaya.  Pada  penelitian  ini  menunjukan  hipotesis  8  yang
menyatakan  bahwa  variabel  kualitas  audit  yang  diukur  dengan  dummy,  1 untuk  auditor  big  4  dan  0  untuk  auditor  nonbig  4  berpengaruh  terhadap peringkat  obligasi.  Hasil  penelitian  terhadap  variabel  kualitas  audit  yang diproksi dengan besaran Kantor Akuntan Publik menunjukan bahwa kualitas audit  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  peringkat  obligasi  perusahaan. Artinya obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan yang diaudit oleh KAP Big 4  memiliki  kemungkinan  yang  tinggi  untuk  mendapatkan  peringkat  obligasi berkategori investment  grade daripada  perusahaan  yang  tidak  diaudit  oleh KAP  Big  4.  Tingkat  kepercayaan  pihak  pemakai  informasi  keuangan  yang diaudit terutama pihak ekternal perusahaan tersebut dipengaruhi oleh kualitas audit dari auditor.

## Kesimpulan
1. Laba yang berpengaruh terhadap peringkat obligasi.
2. Rasio likuiditas berpengaruh terhadap peringkat obligasi.
3. Rasio aktivitas tidak berpengaruh terhadap peringkat obligasi.
4. Rasio nilai pasar tidak berpengaruh terhadap peringkat obligasi.
5. Kepemilikan institusional tidak berpengaruh terhadap peringkat obligasi.
6. Kepemilikan manajerial berpengaruh terhadap peringkat obligasi.
7. Komisaris independen tidak berpengaruh terhadap peringkat obligasi.
8. Kualitas audit berpengaruh terhadap peringkat obligasi.

## BIBLIOGRAFI
Almilia,  Luciana  Spica,  &  Devi,  Vieka.  (2007).  Faktor-faktor  yang  mempengaruhi prediksi  peringkat  Obligasi  pada  perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa Efek Jakarta. Proceeding Seminar Nasional Manajemen SMART , 3 .
Almilia,  Luciana  Spica,  &  Sifa,  Lailul  L.  (2006).  Reaksi  Pasar  Publikasi  Corporate Governance  Perception  Index  Pada  Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Jakarta. Simposium Nasional Akuntansi (SNA) IX Padang .
Baridwan,  Zaki.  (2005). Pengaruh  pengumuman  peringkat  terhadap  kinerja  obligasi . [Yogyakarta]: Universitas Gadjah Mada.
Herawaty,  Vinola.  (2008).  Peran  praktek  corporate  governance  sebagai  moderating variable  dari  pengaruh  earnings  management  terhadap  nilai  perusahaan. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan , 10 (2), 97–108.
Oktaviyani,  Rizka  Dewi.  (2013). Pengaruh  Manajemen  Laba,  Rasio  Keuangan  Dan Mekanisme  Corporate  Governance  Terhadap  Peringkat  Obligasi .  Universitas Negeri Semarang.
Prasetiyo,  Adhi,  &  Rahardjo,  Shiddiq  Nur.  (2010). Pengaruh  Mekanisme  Corporate Governance  dan  Profitabilitas  Perusahaan  Terhadap  Peringkat  Obligasi . Perpustakaan FE UNDIP.
Sapto, Raharjo. (2004). Panduan Investasi Obligasi. Jakarta: Gramedia Pustaka Utama, Cet , 4 .
Sutira,  Andri.  (2018). Pengaruh  struktur  aktiva,  struktur  modal  dan  profitabilitas terhadap nilai perusahaan di PT. Jasuindo Tiga Perkasa Periode 31 Maret 2008– 31  Desember  2016:  Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Jakarta  Islamic  Index .  UIN Sunan Gunung Djati Bandung.
Ujiyantho,  M.  Arief,  &  Pramuka,  Bambang  Agus.  (2007).  Mekanisme  corporate governance,  manajemen  laba  dan  kinerja  keuangan. Simposium  Nasional Akuntansi X , 10 (6), 1–26.
Yuliana, Rika. (2011). dkk. 2011. Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat  Obligasi  Pada  Perusahaan  Keuangan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia.  Simposium  Nasional  Akuntansi  (SNA)  XIV.  Aceh:  Ikatan  Akuntansi Indonesia .