JURNAL RISET AKUNTANSI TERPADU Vol.11 No.1, April 2018 Hal. 12 – 27

## Informasi Fundamental Mikro dan Makro, Risiko Sistematis dan Kinerja Saham Setelah Krisis Global
Iis Ismawati
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Sultan Ageng Tiratayasa
Iis_isma09@yahoo.co.id

## Abstract
The objectives of this research are to examine the fundamental factors of macro (the rupiah exchange rates (NTR) and the interest rate of Bank Indonesia Certificate (SBI)) and micro (current ratio (CR), debt to  equity  ratio  (DER),  total  asset  turnover  (TATO)  and  return  on  assets  (ROA),  the  systematic  risk  in conjunction with an increase in stock performance manufacturing company in Indonesia stock Exchange after the global crisis. This research used  samples of the sample companies manufacturing industry in Indonesia Stock Exchange. The data used is data that panel cross section data and time series data pre- crisis period (2004-2007) and after the crisis (2009-2013). Sampling using purposive sampling, analytical technique used is multiple regression analysis. The results showed variable micro fundamentals (current ratio  (CR),  debt  to  equity  ratio  (DER),  total  asset  turnover  (TATO),  return  on  assets  (ROA),  after  kriris global significant effect on Systematic Risk (RS), variable micro fundamentals (current ratio (CR), debt to equity ratio (DER), total asset turnover (TATO), return on assets (ROA), after crisis global signifikan effect the  performance  of  stocks  (KS)  the  systematic  risk  (RS)  as  an  intervening  variable  effect  of  variable macro fundamentals ((rupiah exchange rates (NTR) and micro fundamental ( debt to equity rati/DER).
Keywords:  micro-macro  fundamental factors, systematic risk,  stock return, and global crisis

## Abstrak
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  menguji  faktor-faktor  fundamental  makro  (nilai  tukar  rupiah (NTR)  dan  tingkat  bunga  Sertifikat  Bank  Indonesia  (SBI)  dan  mikro  (rasio  lancar  (CR),  rasio  hutang terhadap ekuitas (DER), total asset turnover (TATO) dan return on asset (ROA), risiko sistematis dalam hubungannya  dengan  peningkatan  kinerja  perusahaan  manufaktur  saham  di  Bursa  Efek  Indonesia setelah krisis global. Penelitian ini menggunakan sampel dari perusahaan sampel industri manufaktur di Bursa  Efek  Indonesia.  Data  yang  digunakan  adalah  data  bahwa  panel  data  penampang  dan  data  time series  periode  sebelum  krisis  (2004-2007)  dan  setelah  krisis  (2009-2013)  .Pengambilan  sampel menggunakan  purposive  sampling,  teknik  analisis  yang  digunakan  adalah  analisis  regresi  berganda. variabel fundamental mikro (current ratio (CR), debt to equity ratio (DER), total asset turnover (TATO), return  on  asset  (ROA),  setelah  kriris  global  berpengaruh  signifikan  terhadap  Systematic  Risk  (RS), variabel micro fu numentals (current ratio (CR), debt to equity ratio (DER), total asset turnover (TATO), return on asset (ROA), setelah krisis global signifikan mempengaruhi kinerja saham (KS) risiko sistematis (RS) sebagai intervening variable effect dari variabel makro fundamental ((nilai tukar rupiah (NTR) dan fundamental mikro (debt to equity ratio / DER).
Kata Kunci: faktor fundamental mikro-makro, risiko sistematis, return saham, dan krisis global

## PENDAHULUAN
Daya tarik Bursa Efek Indonesia sebagai sarana investasi bagi investor didukung dengan meningkatnya  jumlah  manajer  investasi,  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  sekuritas  sebagai anggota bursa. Manajer investasi selalu siap melakukan analisis terhadap kinerja pasar modal yang  dapat  digunakan  dalam  pengambilan  keputusan  investasi  baik  atas  perintah  investor maupun mereka dalam posisi sebagai dealer atau broker saham maupun obligasi.
Analisis  investasi  di  pasar  modal  ada  dua  cara  yaitu  analisis  teknikal  yang  melihat pergerakan  harga  saham  dalam  mengambil  keputusan  untuk  menjual  atau  membeli  saham, yang  kedua  adalah  analisis  fundamental  yang  melihat  kondisi  fundamental  perusahaan. Sebelum  krisis  global  para  manajer  investasi  dalam  mengambil  keputusan  investasi  hanya percaya  pada  analisis  teknikal  dan  mengabaikan  analisis  fundamental,  analisis  teknikal  ini digunakan  oleh  sekitar  90%  dari  pialang  saham  (Taylor  dan  Allan,  1992).  Setelah  krisis  global mereka  disadarkan  bahwa  analisis  secara  fundamental  itu  perlu  untuk  melihat  kondisi perusahaan yang sebenarnya untuk mengurangi risiko salah alamat investasi pada perusahaan yang secara fundamental tidak bagus.
Analisis  fundamental  terdiri  dari  analisis  fundamental  mikro  dan  analisis  fundamental makro.  Analisis  fundamental  mikro  meliputi  analisis  rasio  keuangan  perusahaan.  Robert  Ang (1997) mengelompokkan rasio keuangan tersebut ke dalam 5 jenis yaitu rasio likuiditas, rasio aktivitas,  rasio  rentabilitas  (profitabilitas),  rasio  solvabilitas  dan  rasio  pasar.  Semakin  baik kinerja  keuangan  perusahaan  yang  tercermin  dari  rasio-rasionya  maka  semakin  tinggi  harga saham  perusahaan. Current  ratio  (  CR  ) adalah  rasio  likuiditas  yang  terpenting  diantara  rasio likuiditas yang ada.Untuk ratio solvabilitas biasanya dipakai Debt to Equity Ratio ( DER ). Return on asset (ROA) adalah rasio profitabilitas yang terpenting diantara rasio profitabilitas yang ada. Sedangkan rasio  aktivitas yang sering dipakai adalah Total Asset Turn Over ( TATO ).
Secara teori, banyak terdapat indikator yang dapat mengukur variabel makro, termasuk didalamnya  indikator  politik  ekonomi.  Indikator  yang  cukup  lazim  digunakan  untuk memprediksi  fluktuasi  saham    adalah  variabel  yang  secara  langsung  dikendalikan  melalui kebijakan  moneter  dengan  mekanisme  transmisi  melalui  pasar  keuangan  (Bank  Indonesia, 2004) yaitu meliputi tingkat bunga dan kurs valuta asing. Nilai suatu perusahaan perlu dikaitkan dengan  pergerakan  nilai  tukar.  Shapiro  (1975)  melakukan  penelitian  dalam  upaya  melakukan prediksi penambahan nilai dari perusahaan di home country dengan terjadinya depresiasi dari nilai  tukar home  country .  Adler  dan  Dumas  (1984)  melakukan  penelitian  dan  menemukan bahwa  perusahaan-perusahaan  yang  keseluruhan  operasinya  ada  di  tingkat  domestik  juga dipengaruhi oleh nilai tukar, jika harga input dan output perusahaan tersebut dipengaruhi oleh pergerakan mata uang. Beberapa penelitian lain yang terkait yang dilakukan oleh Mao dan Kao (1990),  dan  Bortov  dan  Bodnar  (1992)  menemukan  bahwa  nilai  saham  perusahaan  ekportir lebih sensitif terhadap perubahan nilai tukar mata uang asing.
Ada dua aspek yang melekat dalam suatu investasi, yaitu tingkat pengembalian ( return ) yang  diharapkan dan  risiko  tidak  tercapainya return yang  diharapkan.  Risiko  yang  tinggi pada saham  berhubungan  dengan  kondisi  ekonomi  makro,  seperti  resesi  ekonomi,  gejolak  politik, dan  lain  sebagainya  serta  industri  dan  karakteristik  perusahaan.  Beta  suatu  sekuritas merupakan hal yang penting untuk menganalisis sekuritas atau portofolio. Beta suatu sekuritas menunjukkan  kepekaan  tingkat  keuntungan  suatu  sekuritas  terhadap  perubahan-perubahan pasar. Jensen  dan   Johnson   (1995)   mengemukakan bahwa perubahan  tingkat suku bunga akan   menimbulkan   reaksi  yang   bervariasi   pada  berbagai  sektor industri yang berbeda. Peningkatan  suku  bunga  ternyata  diikuti  oleh  kinerja  pasar  modal  Amerika  yang      bereaksi secara   negatif, dan   sebaliknya  (Waud, 1970 dan Fama, 1990 dalam Lantara, 2004).
Anastasia (2001) faktor fundamental dan risiko sistmatik secara serempak berpengaruh terhadap  harga  saham,  Abdurahman  (2003), current  ratio ,  asset  size  earning  variability berpengaruh  terhadap  harga  saham.  Tendeilin  (1997)  variabel  keuangan  dan  akuntansi  lebih berpengaruh terhadap beta dibandingkan dengan variabel ekonomi makro seperti inflasi, PDB, dan  tingkat  suku  bunga,  ukuran  perusahaan,  kebijakan  pemerintah  dibidang  ekonomi. Pemilihan  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  sebagai  objek  pada  penelitian  ini, karena  jenis  perusahaan  manufaktur  tergolong  sektor  pemimpin  ( leading  sector) bagi  sektor lainnya  dalam  upaya  peningkatan  pertumbuhan  ekonomi  dan  mayoritas  investor  asing sahamnya tertanam di industry manufaktur (Chandra, 2010).
Berdasarkan  uraian  di  atas,  maka  perlu  dilakukan  penelitian  yang  berkaitan  dengan kinerja  saham,  faktor  fundamental  perusahaan  baik  yang  makro  maupun  yang  mikro  dengan risiko  sistematik  sebagai  varibel intervening baik  sebelum  krisis  global  maupun  sesudah  krisis global. Faktor fundamental mikro yang dipakai dalam penelitian ini adalah: CR, DER, TATO, dan ROA  sedangkan  fundamental  makro  yaitu  Nilai  Tukar  Rupiah  (NTR),  dan  Tingkat  Suku  Bunga SBI.

## TINJAUAN LITERATUR DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Landasan Teori
Teori  keagenan  ( agency  theory) oleh  Jensen  dan  Meckling  (1976),  menyatakan  bahwa antara pemilik dan manajemen mempunyai kepentingan yang berbeda. Prinsip utama teori ini menyatakan  adanya  hubungan  kerja  antara  pihak  yang  memberi  wewenang  ( prinsipal ),  yaitu pemilik  dengan  pihak  yang  menerima  wewenang  ( agent ),  yaitu  manajer.  Adanya  berbagai kepentingan  ini,  masing-masing  pihak  berusaha untuk  memperbesar  keuntungan bagi  dirinya sendiri. Principal (pemilik) menginginkan pengembalian yang sebesar-besarnya dan secepatnya atas investasi yang telah dilakukan. Sedangkan agent (manajer) menginginkan kepentingannya diakomodir sebesar-besarnya atas kinerjanya.
Nobel  ekonomi pada  tahun  2001 diterima Ackerlof,  Spence  dan  Stiglitz   yang  menggagas Signalling  Theory  dan  asymmetric  informations .  Teori signaling dikembangkan  dalam  ilmu ekonomi  dan  keuangan  untuk  memperhitungkan  kenyataan  bahwa  orang  dalam  ( insiders ) perusahaan  pada  umumnya  memiliki  informasi  yang  lebih  baik  dan  lebih  cepat  berkaitan dengan  kondisi  mutakhir  dan  prospek  perusahaan  dibandingkan  dengan  investor  luar. Signalling theory merupakan penjelasan dari asimetri informasi. Terjadinya asimetri informasi disebabkan  karena  pihak  manajemen  mempunyai  informasi  lebih  banyak  mengenai  prospek perusahaan.  Untuk  menghindari asimetri informasi,  perusahaan  harus  memberikan  informasi sebagai  sinyal  kepada  pihak  investor. Asimetri informasi  perlu  diminimalkan,  sehingga perusahaan go public dapat menginformasikan keadaan perusahaan secara transparan kepada investor.
Dornbusch  dan  Fisher  (1980)  mengatakan  bahwa  pergerakan  nilai  tukar  mempengaruhi daya  saing  internasional  dan  posisi  neraca  perdagangan,  dan  konsekuensinya  juga  akan berdampak  pada real  output dari  negara  tersebut  yang  pada  gilirannya  akan  mempengaruhi cash flow saat ini dan masa yang akan datang dari perusahaan dan harga saham perusahaan tersebut.  Ekuitas  yang  merupakan  bagian  dari  kekayaan  perusahaan,  dapat  mempengaruhi perilaku  nilai  tukar  melalui  mekanisme  permintaan  uang  berdasarkan  model  penentuan  nilai tukar ahli moneter (Gavin, 1989).
Studi sebelumnya yang telah melakukan penelitian mengenai hubungan antara pasar modal dan pasar nilai tukar dilakukan oleh Aggarwal (1981), Soenen dan Hennigar (1988), Ma dan Kao (1990),  Roll  (1992)  dan  Chow    (1997).  Mereka  menemukan  hasil-hasil  yang  berbeda  terkait dengan  hubungan  ke  dua  pasar  tersebut.  Aggarwal  (1981)  menemukan  bahwa  revaluasi  US$ berhubungan secara positif dengan return pasar saham. Berbeda dengan Soenen dan Hennigar (1988)  menemukan  hubungan  yang  negatif.  Roll  (1982)  menggunakan  data  harian  selama periode  1988-1991  menemukan  hubungan  yang  positif  antara  kedua  pasar  tersebut.  Chow (1997) menggunakan data bulanan untuk periode 1977-1989 menemukan tidak ada hubungan antara kinerja saham dengan return nilai tukar.
Pada tahun 1990, William Sharpe memperoleh nobel ekonomi atas teori pembentukan harga aset keuangan yang kemudian disebut Capital Asset Pricing Model ( CAPM). Model CAPM diperkenalkan oleh Treynor, Sharpe dan Litner. Model CAPM merupakan pengembangan teori portofolio  yang   dikemukan  oleh  Markowitz  dengan  memperkenalkan  istilah  baru  yaitu  risiko sistematik ( systematic risk) dan risiko spesifik/risiko tidak sistematik ( spesific risk / unsystematic risk ).
Menurut teori Capital Asset Pricing Model (CAPM) tingkat pendapatan yang diharapkan dari suatu sekuritas dapat dihitung dengan menggunakan rumus:
E (R i ) = R F + β i [ E (R M ) - R F ] Dimana: E (R i )  =  Tingkat pendapatan yang diharapkan dari sekuritas i,.
R F =  Tingkatpendapatan bebas risiko,
E (R M )  =  Tingkat pendapatan yang diharapakan dari portofolio pasar, dan β i =  Tolak ukur risiko yang tidak bisa terdiversifikasi dari sekuritas i.
CML  menggambarkan  hubungan  risiko  dan  tingkat  pengembalian  pada  pasar  yang seimbang, untuk portofolio-portofolio yang efisien.

## Gambar 1. Security Market Line
Helfert (1996) mengungkapkan terdapat banyak rasio keuangan yang dapat digunakan untuk  melakukan  penilaian  kinerja  perusahaan.  Manfaat  analisis  rasio  pada  dasarnya  tidak hanya berguna bagi kepentingan intern perusahaan melainkan juga bagi pihak luar. Dalam hal ini adalah calon investor atau kreditor yang menanamkan dananya dalam perusahaan yang go public. Bagi  manajer  keuangan,  dengan  menghitung  rasio-rasio  tertentu  akan  memperoleh suatu  informasi  tentang  kekuatan  dan  kelemahan  yang  dihadapi  oleh  perusahaan  di  bidang
financial ,  sehingga  dapat  membuat  keputusan-keputusan  yang  penting  (White et  al. ,  2002). Dalam  penelitian  ini  digunakan  4  rasio  keuangan  yang  digunakan  yaitu Curent  Ratio (CR) merupakan  ratio  likuiditas, Debt  Equity  Ratio (DER ) merupakan  rasio leverages , Total  Asset Turn Over (TATO), Return on Assets (ROA) merupakan rasio rentabilitas ( profitability ratio ). Menurut  Sartono  (2001), Current  ratio (CR)  merupakan  alat  ukur  bagi  kemampuan likuiditas  (solvabilitas  jangka  pendek)            yaitu  kemampuan  untuk  membayar  hutang  yang segera    harus    dipenuhi    dengan  aktiva  lancar. Debt  to  Equity  Ratio (DER)  mencerminkan kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajibannya  yang  ditunjukkan  oleh  beberapa bagian dari modal sendiri atau ekuitas yang digunakan untuk membayar hutang. Debt to Equity Ratio (DER)  merupakan  perbandingan  antara  total  hutang  yang  dimiliki  perusahaan  dengan total ekuitasnya.
Menurut  Riyanto  (1995) Total  asset  turn  over  ratio atau  rasio  perputaran  total  aktiva digunakan  untuk  mengukur  sejauh  mana  kemampuan  dana  yang  tertanam  dalam    seluruhan aktiva  perusahaan  berputar  dalam  suatu  periode  tertentu  atau  kemampuan  modal  yang diinvestasikan  untuk  menghasilkan revenue. Rasio  perputaran  aktiva  lebih  lanjut  menurut Brigham dan Houston (2004), dihitung dengan membagi penjualan dengan total aktiva.
Menurut  Belkaoui  (1998),  ROA  digunakan  untuk  mengukur  kinerja  keuangan perusahaan-perusahaan multinasional  khususnya  jika  dilihat  dari  sudut pandang  profitabilitas dan  kesempatan  investasi. Return  on  Assets (ROA)  merupakan  rasio  yang  mengukur kemampuan  perusahaan  menghasilkan  laba  bersih  berdasarkan  tingkat  asset  yang  tertentu. Bringham dan Hounston (2004) menyatakan ROA merupakan rasio antara laba bersih terhadap total aktiva.
Risiko merupakan kemungkinan perbedaan antara return aktual yang diterima dengan return yang diharapkan. Semakin besar kemungkinan perbedaannya, maka akan semakin besar pula risiko investasi tersebut. Ada beberapa sumber risiko yang bisa mempengaruhi besarnya risiko  suatu  investasi.  Sumber-sumber  tersebut  antara  lain  adalah,  risiko  suku  bunga,  risiko pasar, risiko inflasi, risiko bisnis, risiko finansial, risiko likuiditas, risiko nilai tukar mata uang dan risiko negara (Tandelilin, 2001).
Menurut  Jones  (2004),  “ Systematic  risk  as  is  shown  in  part  two  on  portfolio management  an  investor  can  construct  a  diversified  portfolio  and  eliminate  part  of  the  total risk. The diversiviable or non market part. What is left is the diversiviable portion or the market risk variability in a securities total return that is directly associated with overall movements in the general market or economy”.
Return total merupakan return keseluruhan dari suatu investasi suatu periode tertentu yang terdiri dari capital gain (loss) dan yield. Capital gain (loss) merupakan selisih untung (rugi) dari  harga  investasi  sekarang,  relative  dengan  harga  periode  yang  lalu  (Jogiyanto,  1998). Penelitian  ini  menggunakan  konsep capital  gain yaitu  selisih  antara  harga  saham  saat ini (Closing  price  pada  periode  t) dengan  harga  saham  periode  sebelumnya (Closing price  pada periode t-1) dibagi dengan harga saham periode sebelumnya ( Closing price pada periode t-1). Closing  price adalah  harga  penutup  atau  harga  perdagangan  terakhir  untuk  suatu  periode. Karena ketersediaannya, closing price adalah harga yang paling sering digunakan untuk analisis (Salim, 2003).
Berdasarkan landasan teoritis dan hasil penelitian terdahulu, maka kerangka pemikiran dalam penelitian ini dapat digambarkan sebagai berikut:
HI: CR, DER, TATO, ROA, NTR dan SBI berpengaruh terhadap risiko sistematis
H2: CR, DER, TATO, ROA, NTR, SBI dan RS berpengaruh terhadap kinerja saham H3: Risiko sistematis sebagai variabel intervening pengaruh CR, DER, TATO, ROA, NTR dan SBI terhadap kinerja saham

## METODE PENELITIAN
Populasi penelitian ini adalah seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dari tahun 2008-2013. Dipilihnya kelompok industri manufaktur ini sebagai populasi karena  sektor  manufaktur  merupakan  kelompok  dengan  jumlah  emiten  terbesar  perusahaan dibandingkan dengan sektor lainnya yaitu 35% ( www.bapepam.com ), sehingga dianggap cukup representative dalam  mewakili  kondisi  BEI  yang  sesungguhnya.  Jenis  data  yang  digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder.
Tabel 1. Operasionalisasi Variabel Variabel Definisi Variabel Formula Pengukuran Skala Kinerja Saham Merupakan Capital gain: Selisih antara
Closing Price pada periode t Dengan Closing price Periode sebelumnya (t-1) Rasio Sistematic risk Beta merupakan suatu pengukuran volatilitas ( volatility ) return suatu sekuritas atau return portofolio
terhadap return pasar rit = αi+ βi RMt + εit Rasio Current ratio (CR) Kemampuan perusahaan untuk memenuhi semua kewajiban jangka pendek Current asset Current liabilities Rasio Debt to Equity Ratio (DER) Kemampuan modal perusahaan untuk dijadikan jaminan semua hutang Total hutang Total equity Rasio Total Asset Turn Over (TATO) Berapakali aktiva perusahaan mengalami Net sales Total Assets Rasio
perputaran dalam
tiap periode Return toAssets (ROA) Kemampuan perusahaan menghasilkan laba bersih setelah pajak berdasarkan tingkat asset yg dimiliki perusahaa EAT Total Asset Rasio Nilai Tukar Rupiah Kurs mata uang rupiah dlm satuan valas (USD) Sensitifitas nilai tukar rupiah terhadap hargasaham SHS= αi+ βi (NTRt) + εit Rasio SBI Tingkat suku bunga SBI Sensitifitas SBI terhadap harga saham SHS= αi+ βi (SBIt) + εit Rasio
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  apakah  faktor  fundamental  mikro  (CR,  DER, TATO,    dan  ROA),  fundamental  makro  (NTR  dan  SBI)    dan  risisko  sistematik  berpengaruh terhadap kinerja saham, menguji apakah faktor fundamental mikro (CR, DER, TATO,  dan ROA) dan fundamental makro (NTR dan SBI)  berpengaruh terhadap risiko sistematik, apakah risiko sistematik  merupakan  variabel  intervening  pengaruh  faktor  fundamental  mikro  (CR,  DER, TATO,    dan  ROA),  fundamental  makro  (NTR  dan  SBI)    terhadap  kinerja  saham  kinerja  saham Untuk  itu  akan  digunakan  teknik  analisis  regresi  linear  berganda.  Sebelum  analisis  ini dilaksanakan,  terlebih  dahulu  perlu  dilakukan  Uji  Asumsi  Klasik  untuk  menghasilkan  nilai parameter  model  penduga  yang  sah.  Nilai  tersebut  akan  terpenuhi  jika  hasil  uji  asumsi klasiknya  memenuhi  asumsi  normalitas,  serta  tidak  terjadi  heteroskedastisitas,  autokorelasi, dan multikolinearitas.
Statistik deskriptif bertujuan untuk memberikan gambaran mengenai data atau sampel, yang  menyajikan  pemilihan  sampel,  nilai  minimum  (min),  nilai  rata-rata  (mean),  dan  standar deviasi.
Pengujian  asumsi  klasik  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  dan  menguji  kelayakan  atas model  regresi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini.  Pengujian  ini  juga  dimaksudkan  untuk memastikan  bahwa  di  dalam  model  regresi  yang  digunakan  tidak  terdapat  multikolonieritas dan  heteroskedastisitas  serta  untuk  memastikan  bahwa  data  yang  dihasilkan  berdistribusi normal (Ghozali,2006). meliputi: uji normalitas, uji multikolinearitas, uji heteroskedastisitas, uji autokorelasi.
Untuk  menguji  pengaruh  antar  variabel,  maka  terlebih  dahulu  dilakukan  analisa  data dengan  menggunakan  analisa  statistik.  Analisa  statistik  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah  analisis  regresi  linear  berganda  dan  koefisien  determinasi.  Persamaan  regresi  ini bertujuan untuk memprediksi besar variabel terikat dengan menggunakan data variabel yang telah  diketahui  besarnya.  Adapun  model  persamaan  regresi  yang  akan  diuji  adalah  sebagai berikut:
Adapun model persamaan regresi yang akan diuji adalah sebagai berikut: Y1(RS) =a+b1CR+b2DER+b3TATO+b4ROA+b5NTR+b6SBI+e Y2(KS)= a+b7CR+b8DER+b9TATO+b10ROA+b11NTR+b12SBI+b13RSe Y3(KS)= a+b7CR+b8DER+b9TATO+b10ROA+b11NTR+b12SBI*b15BS+e
Dimana : Y1 (RS) = dependen Risiko Sistematik Y2  (KS) = Dependen Kinerja saham A= Konstanta CR= Current ratio DER=Debt to Equity ratio TATO=Total Asset turn Over ROA=Return on Asset NTR=nilai tukar rupiah SBI= tingkat suku bunga SBI dan e= error
Analisis jalur ( path anlysis ) untuk pengujian mediasi dapat digambarkan dalam sebuah model sebagai berikut:
p2 p3

## p1

## Gambar 2. Analisis Jalur Model
Pengaruh langsung variabel fundamental  ke kinerja saham = p1 Pengaruh tak langsung variabel fundamental ke kinerja saham = p2xp3
Total pengaruh (korelasi variabel fundamental  ke kinerja saham)  = p1 +(p2xp3)
Variabel  risiko  sistematik  dikatakan  sebagai  variabel  intervening  jika:  Nilai  koefisien Standardized beta  (p2xp3)>p1,  dengan  catatan  nilai  koefisien  standardized  beta  p2  dan  p3 signifikan.  Berikut  ini  adalah  persamaan  analisis  regresi  linier  berganda  dengan  path  analysis untuk  menguji  hipotesis  keempat(H4)  pengaruhVariabel  fundamental  Makro  (NTR,  SBI)  dan mikro  (CR,  DER,  TATO  and  ROA)  terhadap  Kinerja  Saham  dengan  Risiko  Sistematik  sebagai variabel intervening setelah krisis
Variabel fundamental makro( NTR, SBI)
Risikosistematik KinerjaSaham

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

## Pengaruh variabel mikro makro terhadap risiko sistematik Perusahaan
Krisis global membuat manajemen perusahaan harus bekerja keras untuk menghilangkan dampak  buruk  akibat  krisis,  berdasarkan  data  yang  diperoleh  di  lapangan  ternyata  semua kebijakan  yang  diambil  oleh  manajemen  perusahaan  baik  dari  sisi  pengaturan    liquiditas, pengaturan  aktivitas  perusahaan,  leverage  perusahaan  dan  usaha  perusahaan  dalam memperoleh  keuntungan  serta  kondisi  makro  ekonomi  yang  berkaitan  dengan  fluktuasi  nilai tukar  dan  tingkat  suku  bunga  SBI  memberi  dampak  terhadap  risiko  perusahaan  juga,  hal  ini dibuktikan bahwa dari hasil analisis hipotesis menyatakan bahwa secara simultan/ model yang digunakan  menyatakan  bahwa  variabel  makro  dan  mikro  perusahaan  yaitu  CR,  DER,  TATO, ROA, NTR dan SBI  secara signifikan berpengaruh terhadap risiko sistematis perusahaan dengan tingkat  signifikansi    sebesar  0  %.  Secara  parsial  CR,  DER,  TATO,  ROA  dan  NTR  mempunyai hubungan  negatif  dan  SBI  mempunyai  hubungan  positif  dengan  risiko  sistematis,  meskipun secara  parsial  pengaruh    yang  signifikan  hanya  DER  dan  SBI    terhadap  risiko  sistematis berpengaruh signifikan 5% sedangkan signifikansi NTR 10%.
Berdasarkan data empiris dari hasil penelitian yang dilakukan menyatakan bahwa Current Ratio  mempunyai  hubungan  negatif  terhadap  risiko  sistematis,  hal  ini  disebabkan  pada  masa itu dimana terjadinya krisis global terjadi,  perusahaan yang mempunyai dana tinggi di respon oleh  pasar  mengindikasikan  bahwa  perusahaan  aman  karena  mampu  membayar  semua kewajiban  lancarnya  yang  harus  segera  dibayar  sehingga  resikonya  mengecil.  Kebijakan pemanfaatan hutang  yang  besar  pada  masa  krisis  juga bisa  memberikan  dampak  yang  positif yang bisa mengurangi risiko perusahaan. Menurunnya risiko perusahaan akibat meningkatnya pinjaman  pada  masa  krisis  karena  sebagian  risiko  pemegang  saham  bisa  dialihkan  menjadi risiko kreditor. Perputaran asset yang tinggi mengakibatkan risiko perusahaan menurun hal ini karena  dengan  tingkat  perputaran  yang  baik  artinya  kesempatan  perusahaan  memperoleh keutungan  dari  aset  yang  ditanamkan  perusahaan  meningkat.  Begitu  pula  ROA,  perusahaan yang bisa menciptakan keuntungan yang tinggi atas assetnya pada masa krisis berakibat pada menurunnya  risiko  sistematis  perusahaan.  Hal  ini  diakibatkan  hasil  dari  keuntungan perusahaan  bisa  digunakan  untuk  meningkatkan  opersionalisasi  perusahaan  dan  membayar hutang  sehingga  risiko  sistematik  perusahaan  menurun.  Nilai tukar  US$  terhadap  rupiah  naik menciptakan  risiko  sistematis  naik  karena  beban  hutang  perusahaan  menjadi  meningkat ditambah  karena  nilai  hutang  jadi  meningkat  ditambah  dengan  meningkatnya  tingkat  suku bunga SBI yang mengakibatkan iklim berinvestasi menjadisangat sulit karena biaya modal tinggi sementara pendapatan berkurang karena jumlah permintaan berkurang akibat teradinya krisis yang mengakibatkan turunnya daya beli konsumen.
Kondisi  seperti  ini  mendukung hasil  penelitian Nining  et.al.  (2010),  (Robert  Ang,  1997). Perusahaan  yang  mempunyai  DER  yang  tinggi  akan  mempunyai  risiko  yang  tinggi  karena kekuasaan  pemegang  saham  akan  diambil  oleh  kreditor,    Syahib  Natarsyah  (2000),  Rachelis (2000), Dedi Haryanto (2007). Perusahaan yang mempuyai Current Ratio yang baik akan lancar dalam  mengoperasionalisasikan  perusahaannya  karena  tidak  ada  hambatan  yang  disebabkan oleh  kekurangan  alat  likuiditas  sehingga  akan  menurunkan  risiko  perusahaan.    Dan bertentangan dengan hasil penelitian Beaver et al. (1970), Farelly et al. (1982), Capstaff (1992) dalam Abdurahim (2003) , menunjukkan adanya pengaruh negatif current ratio terhadap Risiko Sistematik.
Table 2. Regression Result Effect of CR, DER, TATO, ROA, NTR and SBI on Sistematik Risk Variabel Independen Koefisien Beta t-count Sig-t CR -,062 -,843 ,401 DER -,249 -3,444 ,001 TATO -,018 -,255 ,799 ROA -,026 -,363 ,717 NTR -,127 -1,691 ,093 SBI ,281 3,762 ,000 *, **, *** determine the significance at 10%, 5% and 1% respectively R- Square            = 0, 139 Adj. R- Square     = 0.111 F-hitung               =4,942 Signifikansi         =0,000 *= Signifikansi < 1% **  = Signifikansi <5% ***=  Signifikansi > 10%
Source: output spss this research data

## Pengaruh Variabel Fundamental Mikro dan Makro Terhadap Kinerja saham.
Keuntungan  yang  bisa  diperoleh  oleh  pemegang  saham  atau  investor  di  pasar  modal adalah  salah  satunya  dari  kenaikan  harga  saham.  Harga  saham  suatu  perusahaan  akan meningkat  jika  permintaan  terhadap  saham  perusahaan  tersebut  meningkat  yang  didorong oleh  meningkatnya  minat  investasi  para  investor  untuk  berinvestasi  diperusahaan  tersebut arena sentimen-sentimen/berita-berita positif yang berkaitan dengan manajemen, kondisi, dan prospek perusahaan di masa yang akan datang. Pasar akan menganggap bahwa jika lingkungan mikro  perusahaan  di  manajemen  oleh  manajemen  yang  bagus  sehingga  kebijakan-kebijakan perusahaan baik dari sisi likuiditas, leverage dan aktivitas  akan memberikan dampak yang baik pada  keuuntungan  perusahaan  begitu  pula    lingkungan  makro  yang  bagus  akan  mendukung perusahaan pada penciptaan return yang maksimal. Tetapi kondisi sebaliknya akan terjadi jika manajemen  perusahaan  tidak  bekerja  dengan  maksimal  dalam  mengelola  perusahaan ditambah  lingkungan  makro  yang  tidak  mendukung  maka  perolehan  keuntungan  yang diharapkan tidak akan tercapai.
Krisis  global  yang  terjadi  pada  tahun  2008  memberikan  dampak  yang  negatif  bagi industri manufaktur di Indonesia sehingga mereka kehilangan kesempatan untuk memperoleh keuntungann  karena  mereka  tidak  bisa  memasarkan  produknya  akibat  hilangnya  permintaan yang  disebabkan  menurunnya daya  beli  akibat  krisis,  sulitnya bahan  baku,  dan  karena  harga- harga  naik  akibat  naiknya  nilai  tukar  US$  terhadap  Rupiah.  Meningkatnya  nilai  tukar  US$ terhadap  Rupiah  atau  menurunnya  Nilai  tukar  Rupiah  terhadap  US$  akibat  meningkatnya permintaan  terhadap  US$  dan  menurunnya  persediaan  cadangan  valas  US$  akibat  jatuh temponya  masa  pembayaran  hutang-hutang  industry  manufaktur  dan  dicabutnya  investasi investor asing karena mereka mengalami krisis keuangan atau karena sentimen negatif lainnya yang membuat mereka menarik investasi mereka di pasar modal Indonesia.
Kebijakan  manajemen  dalam  hal  penetapan  Current  ratio,  Total  asset  Turn  over  dan Return  On  Asset  serta  turunnya  nilai  tukar  rupiah  terhadap  US$  serta  meningkatnya  tingkat suku  bunga  SBI  pada  masa  krisis  global  ternyata  memberikan  dampak  pada  hubungan  yang positif  antara  variabel  fundamental  mikro  dan  makro  terhadap  Kinerja  saham  hanya  debt  to equty ratio yang berhubungan secara negatif terhadap kinerja saham yang artinya jika DER naik
maka  kinerja  saham  akan  turun.  Berdasarkan  Uji  F  dari  hasil  penelitian  menyatakan  variabel fundamental  mikro  dan  makro  berpengaruh  secara  simultan  terhadap  kinerja  saham  pada tingkat  signifikansi  0,0  %  <  1%.  Sedangkan  secara  parsial  menurut  Uji  t  semua  variabel fundamental mikro dan makro mempunyai beta yang positif artinya pengaruh positif terhadap kinerja  saham  artinya  jika  CR,  TATO,  ROA,  SBI  dan  NTR  naik  maka  kinerja  saham  perusahaan akan  naik  tetapi  hanya  variabel  DER  saja  yang  berhubungan  negatif  dengan  kinerja saham.pengaruh variabel fundamnetal mikro dan makro terhadap kinerja saham berdasarkan hasil  penelitian  menunjukan  tingkat  signifikansi  lebih  kecil  dari  5%  hanya  pengaruh  Sertifikat Bank Indonesia (SBI) saja yang mempunyai hubungan positif tidak  signifikan sebesar lebih dari 10%.
Table 3 Regression Result Effect of CR, DER, TATO, ROA, NTR and SBI on Stock Performance Variabel Independen Koefisien Beta t-hitung Sig-t CR ,155 2,375 ,019 DER -,308 -4,689 ,000 TATO ,146 2,323 ,021 ROA ,179 2,881 ,004 NTR ,265 3,981 ,000 SBI ,063 ,925 ,356 RS ,267 4,116 ,000 *, **, *** determine the significance at 10%, 5% and 1% respectively
R- Square            = 0,336 Adj. R- Square     = 0.311 F-hitung               =13,225 Signifikansi         =0,000 *= Signifikansi < 1% **  = Signifikansi <5% ***=  Signifikansi > 10%
Source: output spss this research data
Pengaruh  variabel  Fundamental  mikro  dan  makro  terhadap  kinerja  saham  dengan  risiko sistematis sebagai variabel intervening.
Berdasarkan hasil dari analisis jalur yang dilakukan, karena dari 3 model yang ada yang menggambarkan hubungan antara CR, DER, TATO, ROA, NTR dan SBI terhadap  kinerja saham dengan Risiko Sistematik sebagai variabel intervening   bisa terpenuhi, karena dari model 1,2, dan  3  yang  signifikan  hanya  DER  dan  NTR,  sementara  syarat  diterimanya  variabel  sebagai variabel  intervening  adalah  jika  hubungan  antar  variabel  independen  dengan  variabel intervening/mediasi signifikan. Selain itu syarat menjadi variabel intervening adalah  pengaruh tidak  langsung  harus  lebih  besar  dengan  pengaruh  langsung  antara  pengaruh  debt  to  equity ratio  (DER)  dan  nilai  tukar  rupiah  (NTR),  sehingga  risiko  sistematis  hanya  menjadi  variable intervening  untuk  pengaruh  variabel  fundamental  mikro  (DER)  dan  makro  (nilai  tukar rupiah/NTR)  terhadap  kinerja  saham  saja,    sedangkan  untuk  variabel  makro  dan  mikro  lain seperti SBI, CR, ROA dan TATO, risiko sistematik tidak bisa menjadi variabel intervening.
Table 4. Hasil Uji Hipotesis No  Variabel X P2 (Y1) x-Risiko Sistematik P3 (Y2) Rs--Kinerja saham P2xP3 x—Kinerja saham P1 P2xP3 vs P1 1 CR -,062 0,267 *** -0,016554 ,155** < 2 DER -,249*** 0,267 *** -0,066483 -,308*** > 3 TATO -,018 0,267 *** -0,004806 ,146** < 4 ROA -,026 0,267 *** -0,006942 ,179*** < 5 NTR ,281*** 0,267 *** 0,075027 ,063*** > 6 SBI -,127* 0,267 *** -0,033909 ,265 <
*, **, *** determine the significance at 10%, 5% and 1% respectively *= Signifikansi < 1% **  = Signifikansi <5% ***=  Signifikansi > 10%
Sumber : Hasil output SPSS, data yang telah diolah

## SIMPULAN

## Simpulan
1. Variabel  fundamental  mikro  dan  makro  yaitu  CR,  DER,  TATO,  ROA,  NTR  dan  SBI  secara simultan berpengaruh terhadap Risiko sistematik, meskipun secara parsial hanya Debt to equty ratio (DER), Nilai Tukar Rupiah (NTR) dan sertifikat Bank Indonesia yang mempunyai hubungan  signifikan,  DER  dan  NTR  negatif  signifikan    yang  artinya  jika  DER  dan  NTR meningkat  maka  risiko  sistematik  menurun  sedangkan  SBI  mempunyai  hubungan  positif tetapi  signifikan.  Current  ratio  (CR),  total  asset  turn  over  (TATO),  ROA  mempunyai hubungan negatif tidak signifikan.
2. Variabel  fundamental  mikro  dan  makro    CR,  DER,  TATO,  ROA,  NTR  dan  SBI  berpengaruh signifikan terhadap kinerja saham, meskipun ada variabel SBI mempunyai hubungan yang positif tidak signifikan sedangkan current ratio (CR), total assets tyrn over (TATO), return on  asset  (ROA)  dan  nilai  tukar  rupiah  (NTR)  positif  signifikan  dan  debt  to  equty  ratio berpengaruh negatif signifikan
3. Risiko sistematis (RS) menjadi variabel intervening pengaruh variabel mikro (debt to equity ratio/DER) dan makro (nilai tukar rupiah/NTR) terhadap kinerja saham.

## Keterbatasan Penelitian
Penelitian ini mempunyai keterbatasan-keterbatasan yang mempengaruhi hasil penelitian. Hasil  yang  lebih  baik  bagi  peneliti  selanjutnya  diharapkan  untuk  lebih  mempertimbangkan keterbatasan yang ada dalam penelitian ini. Keterbatasan dalam penelitian ini adalah
1. Penelitian ini hanya menggunakan perusahaan manufaktur dengan masa penelitian 2008- 2011  sebagai  sampel  dengan  menggunakan  metode purposive  sampling sehingga  hasil penelitian  ini  tidak  dapat  digeneralisasi  secara  luas  untuk  setiap  perusahaan  publik  yang ada di Indonesia.
2. Terdapat unsur subjektivitas dalam menentukan indeks pengungkapan. Hal ini dikarenakan tidak  adanya  ketentuan  baku  yang  dapat  dijadikan  standar  atau  acuan,  sehingga
penentuan indeks untuk indikator dalam kategori yang sama dapat berbeda untuk setiap peneliti.
3. Penelitian  ini  hanya  menggunakan  CR,DER,TATO,ROA,  NTR  dan  SBI  sebagai  variabel independen  yang  mempengaruhi  kinerja  saham  perusahaan.  Variabel  lain  dari fundamental mikro dan makro juga bisa mempengaruhi kinerja saham perusahaan.

## SARAN
Berdasarkan pada hasil penelitian, analisis dan pembahasan, kesimpulan yang diambil dan keterbatasan penelitian, maka saran yang dapat diajukan peneliti untuk penelitian mendatang antara lain:
1. Penelitian  selanjutnya  agar  menggunakan  semua  perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI,  baik industri manufaktur maupun industri lainnya serta menambah sempel tahun pengamatan karena dengan pengamatan yang lebih lama mungkin akan meningkatkan hasil yang lebih baik.
2. Pemerintah hendaknya menetapkan regulasi yang secara tepat dalam hal penetapan NTR dan SBI di masa krisis sehingga kerugian perusahaan dalam masa krisis bisa diminimalisasi.
3. Penelitian selanjutnya disarankan untuk menggunakan variabel lain selain CR, DER, TATO, ROA,  NTR  dan  SBI  sebagai  variabel  independen  yang  mempengaruhi  kinerja  saham dengaan  risiko  sistematis  sebagai  variable  intervening  dengan  model  penelitian  yang memadai.

## DAFTAR PUSTAKA
Altman,  E.  I.  1968.  Financial  Ratios,  Discriminant  Analysis,  and  the  Prediction  of  Corporate Bankruptcy. Journal of Finance, September: 589 - 609.
Anastasia,  Njo,  Yanni  W.G  dan  Imelda  W.  2003.  Analisis  Faktor  fundamental  dan  Risiko sistematik terhadap harga saham Properti di BEJ, Jurnal Akuntansi & Keuangan Vol. 5, No. 2, Nopember: 123 – 132.
Ang, Robert. 1997. Buku Pintar: Pasar Modal Indonesia, Mediasoft Indonesia, Jakarta.
Akerlof, G., Michael Spence, and Joseph Stiglitz. 2001. Markets With Asymmetric Information. The Scandinavian Journal Of Economics , 104(2): 195-211.
Barret,  M.E.,  dan  L.L  Spero.  1975.  Accounting  Determinants  of  Foreign  Exchange  Gains  and Loses, Financial Analyst Journals, March-April: 26-31.
Beaver, W., P. Kettler dan M. Scholes. 1970. The Asssociation between  market determined and accounting determined risk measures, The Accounting Review , October: 654-682. Bodnar,  G.  M  dan  Gentry,  W.  M.1993.  Exchange  rate  exposure  and  industry  characteristics: Evidence from Canada, Japan and USA . Journal of International Money and Finance, 12: 29- 45.
Choi J.J, dan Prasad A. M. 1995. Exchange rate sensitivity and determinant AFirm and Industri Analysis of US multinational. Financial Management. Vol 24, No: 77-88. Claude B. Erb, Campbell R. Harvey and Tadas E. Viskanta. 1996. Political   Risk,   Ecomonic Risk, and Financial Risk, Financial Analysts Journal, Vol. 52, No. 6,  November-December: 29-46 Cooper, D. R., dan C. W., Emory. 1996. Business Research Method , 5th Edition, Richard D.Irwin, Inc., USA Dornbusch,  R  dan  S.  Fisher.  1980 . Exchange  rate  and  current  account ,  American  economic Review , 70: 960-971.
Eduardus,  Tandelilin.  1997.  Determinants  of  Systematic  Risk:  The  Experience  of  Some Indonesian  Common  Stock, Kelola  6  ,  Gadjah  Mada  University  Business  Review ,  No.  16: 101-115.
Fama,  Eugene  F.,  1990,  Stock  returns,  Expected  Return  and  Real  Activity, The  Journal  Of Finance , Vol. xlv, No. 4, September: 1089-1108.
Foster,  George.  1986.  “ Financial  Statement  Analysis ”,  Prentice-Hall  Inc.  Englewood  Cliffs  NJ, 2nd edition
Gavin,  M.  1989.  The  Stock  Market  and    exchange  Rate  Dynamics ,  Journal  of  international Money and inance, Volume 8, Issue 2 , June: 181–200.
Gitman,  Lawrence  J.  2003. Principles  of  Managerial  Finance ,  Tenth  Edition,  International Edition Financial Series, Boston : Addison-Wesley.
Glaum,  M.,  Brunner,  M.,  dan  Himmel,  H.,  2000.  The  DAX  and  the  Dolar:  The  economic Exchange rate exposure of German Corporation. Journal of International Business Studies, Vol.31, .4: 715-724.
Helfert, E. A. 1991. Analisis Laporan Keuangan (terj. Herman Wibowo), Edisi Ketujuh, Jakarta: Penerbit Erlangga
Horrigan, O.J. 1965. Some Empirical Bases of Financial Ratio Analysis , The Accounting Review, July: 555-568.
Jensen, M.C. and Meckling, W.H. 1976. Theory of The Firm; Managerial Behaviour, Agency Cost and Ownership Structure. Journal of Financial Economics , No.3: 305 – 306.
Jorion,  P.  1990.  The  Exchange  rate  exposure  of  US  multinational. Journal  of  usiness, Vol.63 No:3:  331-345.
Larson  dan  Morse.  1987.  Intervalling  Effects  In  Hong  Kong  Stocks ,  The  Journal  of Financial Research, Vol. X, No. 4:  353-362, Lawrence, Ramon. 1997. using neutral network to forecast stock market price , Departement of computer science, University  of Manitoba, 12 December.
Mankiw, N.G. 2006. The macro economist scientist and enginee, National bureau of Economic Research: Working Paper 12349.
Miller,  K.D.,  dan  Reuer,  J.J.  1998.  Firm  strategy  and  Economic  exposure  of  foreign  exchange movements. Journal of International Business Studies . Vol: 29, No.3: 493-513.
Modigliani, F. dan M. Miller. 1958. The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment, American Economic Review 48 (3): 261-297.
Newell,  G.  dan  Higgins,  D.  1996.  Impact  of  Leading  Economic  Indicators  on  Commercial Property Performance. The Valuer and Land Economist , May: 138-143.
Pakkala,  A.L.  1975.    Foreign  exchange  Accounting  of  Multinational  Corporation. Fiinancial Analysts Journal (March-April): 32-41. Racelis, Aliza D. 2007. Capital Structure and Systematic Risk in the Philippine Setting. College of Business  Administration  University  of  the  Philippines, Dillman,  QuezonCity. (online),(http://www.upd.edu.ph/~cba).
Ramon  Lawrence.  1997.  “ Using  Neural  Networks  to  Forecast  Stock  Market  Prices ”,  Course Project, University of Manitoba Dec.:12, 1-21. Scott, William R, 2003. Financial Accounting Theory . Toronto: Prentice Hall International Inc.
Shapiro, A. 1975. Exchange rate changes, inflation, and the value of multinational corporation, Journal of Finance , 30: 485-502.
Sharpe, W. F. 1970. Portfolio Theory and Capital Markets , Mc Graw-Hill:  New-York. Sinkey, J. F. Jr. 1975. A Multivariate Statistical Analysis of the Characteristics of Problem Banks. The Journal of Finance , March: 21 - 36. Tearney, M.G, dan Z. Baridwan. 1989 .” The Effects of Translation Accounting Requirements and Exchange Rates om Foreign Operations. Financial Performance –the case of Indonesia”, The International Journal of Accounting Education and Research : 251-265.
Walsh,  Ciaran.  2004. Key  Management  Rations: Rasio-rasio  Manajemen  Penting . Penggerak dan Pengendali Bisnis , Jakarta: Erlangga.
Waud , R. N. 1970 . Public Interpretation of Federal Reserve Discount Rate Changes : Evidence on the Announcement Effect. Econometrica 38: 231-250. Weston, J.F. dan Copeland, T.E. 1995. Manajemen Keuangan, Jilid 1, Jakarta: Binarupa Aksara. Wills,  Ronald  Kent  and  Helen  I,  Daniel.  1990, Case  Studies  in  Real  Estate, Prentice  Hall,  Inc., Englewood Cliffs, New Jersey.
WWW.BI.GO.ID WWW.IDX.CO.ID