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识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 Xml [Table_Page] 投资策略 |专题报告 2024年5月16日 证券研究报告 [Table_Title ] 情绪投资的机构视角 ——情绪投资 系列 [Table_Summary ] 报告摘要 ： ⚫ 资金面研究的定位：传统投研框架的最后一块拼图，打通“逻辑交易 股价”传导链 （1）传统宏观 /策略/行业研究体系中，隐含的理想化假设是，市场参与 者有能力、并始终沿着基本面逻辑进行定价交易。这种假设忽视了从逻 辑到股价之间的传导，在增量资金偏弱的阶段，可能阶段性出现资金面 不足以支撑基本面定价体系的情况。 22年以来， 这种情况正逐渐常态化。 （2）A股是交易定价的资产，而研究情绪面和资金行为，本质是从微观 的价格形成机制出发，探讨资金以何种方式交易边际变化（判断股价的 “斜率” ） ，从而打通“逻辑交易股价”的传导链。 ⚫ 情绪投资的基本框架 情绪，指权益投资者的入市意愿，通过赚钱效应和流动性，能够和题材 与个股之间形成传导。这些环节均可以被量化，亦有相对固定的传导模 式。报告主要讨论以下三个环节： ①个股：交易属性、地位、与套利模式 。 ②题材：梯队、演绎模式、与交易策略 。 ③氛围：情绪、题材、个股的周期解构 。 ⚫ 机构视角：在价值投资与情绪投资的交集当中，挖掘更小阻力、更可持 续的趋势性机会 基于统计结论，在常态化的存量博弈与轮动格局当中，对于机构投资者 而言，绝大多数行业的持续性过短、不具备关注价值。结合情绪投资框 架，机构投资者可以在板块或个股启动初期，识别其所处的交易阶段、 提前判断行情的空间与持续性，并在两个阶段重点关注、以获得更好的 持仓体验： ①轮动补涨阶段 ：主升阶段后，板块进入区间震荡，关注题材容量核心 的补涨与波段低吸机会。 ②趋势阶段 ：在大级别题材的二轮行情中，通过买入并持有策略，关注 容量核心的 周线级别 趋势性上行机会。 ⚫ 风险提示 ：T+1、涨跌停制度取消，可能导致方法论框架失效；交易规 则修改，可能导致方法论细节 调整；历史经验并不一定适用于未来。 ⚫ 注：本文如无特别说明，数据来源均为 Wind。 [Table_Author ] 分析师： 刘晨明 SAC 执证号： S0260524020001 liuchenming@gf. com. cn 分析师： 郑恺 SAC 执证号： S0260515090004 SFC CE No. BUU989 021-38003559 zhengkai@gf. com. cn 分析师： 逸昕 SAC 执证号： S0260524030006 yixin@gf. com. cn 请注意，刘晨明,逸昕并非香港证券及期货事务监察委员会 的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_ Doc Report] 相关研究： 大变局 4：企业经营周期的新 模式:——24Q1A股业绩深度 分析 2024-05-05 如何看待未来半年的投资风 格和选股思路 :——2024年一 季报个股组合与行业组合 2024-05-04 | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 一、绪论：基本面 or情绪面？从 A股边际定价权说起 （一）机构投资者定价基本面质地，活跃资金定价边际变化 A股市场由交易定价，能够借助交易量优势、用自身偏好影响市场定价体系的， 主要有三大类投资者：外资、内资机构、活跃资金。一般认为： ①外资和内资机构，审美更注重基本面质地的定价（ EPS），叠加交易合规因 素，导致内外资机构通常倾向于买入并持有、而非择时策略。 ②活跃资金， 更注重基本面预期与情绪的边际变化 （ PE） ， 交易限制相对较少， 因此其交易通常更灵活频繁。 图1：A股主要投资者及其二级市场偏好 数据来源：广发证券发展研究中心 （二）情绪主导的题材行情占优，反映中长期基本面投资者定价能力趋势下降 22年以来，以内资机构为代表的中长期基本面投资者，持仓体验开始下滑。这 种主观感受并非不可衡量： ①收益方面：偏股混合型基金指数连续两年下行。 背景是 22年以来，股票型基 金发行持续下滑，以及外资暂停趋势流入、进入平台期。由于机构以买入并持有策 略为主，边际交易主要来自增量资金配置，因此在增量资金流入放缓的阶段，机构 交易减少，对应边际定价权减弱。 ②波动方面：行业轮动速度的下限和中枢提升。 通过构建轮动指数来刻画行业 轮动速度， 20-21年内外资机构稳定提供增量资金入市，行情的持续性在半年以上， 体现为行业轮动速度连续 6个月以上收敛。 22年起（特别是 8月以后），机构定价权 减弱，交易频繁、注重择时的活跃资金更多影响市场边际定价，行情的持续性也缩 减至1-4个月左右。 | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 图2：增量资金影响全 A与股票基金净值表现 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 。基金发行统计口径：以成立日计算，普通股票型 +偏股混合型 +平衡混合型 +灵活配置型。 万得全 A、偏股混合型基金指数收盘价经放缩，仅反映趋势，不反映实际值。 图3：22年以来 A股行业轮动节奏提速 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 05,00010,00015,00020,000 02004006008001,000 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024基金发行（亿份） 北向资金累计净买入（亿元，右轴） 万得全 A 偏股混合型基金指数 外资存量博弈 200205210215220225230235240245250 2019 2020 2021 2022 2023 2024行业轮动指数 10M 6M 6M4M 4M1M越来越难出现中期级别行情 轮动速度的下限与中枢双升 | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 二、情绪/题材周期：理解与量化 （一）情绪是资金入市意愿的反映，通过赚钱效应，实现与题材的相互传递 情绪是资金入市意愿的反映。 一般情绪周期可以分为三个阶段：混沌期、涨潮 期、退潮期。 题材是具备相同属性个股的集合。 这种特征可以来自基本面属性（如行业、地 域、股权关系等），也可以来自交易属性（如次新、超跌、防御等）。一般题材周 期分为 5个阶段：启动、发酵、加速、分歧、结束。 资金入市意愿，通过市场赚钱效应，实现与题材的相互传递。 在情绪向好、入 市意愿积极的阶段，理论上题材 /个股能够获得更强的资金承接，更可能打开赚钱效 应，使入市意愿进一步提升。相反地，如果资金入市意愿减弱，则对应题材 /个股的 承接力度下降，亏钱效应可能放大，并进一步削弱入市意愿。 图4：情绪与题材的关系 数据来源：广发证券发展研究中心 （二）情绪 /题材周期的指标体系 市场总体情绪： 指数涨跌幅（沪指为主）、成交额、个股涨跌比例等。 一般情 况下，指数涨跌± 1%以内，成交额 8000-10000亿元左右，短线情绪可以独立于市 场总体情绪运行 。成交额大于 1万亿元、或小于 8000亿元，分别反映交投情绪活跃、 或进入冰点。指数跌超 1%、叠加成交额放量，反映恐慌情绪扩散化。 短线情绪： 市场高度板（最高连板数量）、涨跌停家数。 注册制交易新规生态 的一般情况下，涨停家数在 30-50家左右（春节后 60-90家）、高度板 3-5连板（简记 为3-5B）左右。涨停家数超过上下沿，意味着情绪过于一致或分歧，次日大概率反 转。需要注意的是，高度板也受到题材周期的影响，不完全与情绪周期正相关。 赚钱效应： 当日炸板率、晋级率、涨停股次日涨幅等。 选取短线交易手法中风 险偏好最高的打板作为基准，涨停股次日涨幅（连板指数）反映了前一日打板投资 者的平均投资收益，以 5%为界，低于 5%则意味着大多数前日涨停股出现断板或调 整，出现亏钱效应。 题材周期： 题材个股涨停比例、连板梯队。 单个题材（及其联动 /跟风题材）涨 停数量占比超过 40-50%，即成为主线题材。梯队越完整（ 低位1-3B、中位 4-6B、高 位7B+）、越呈金字塔型，题材的认可度、持续性、龙头溢价越强。 | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 图5：情绪/题材周期的指标体系 数据来源：广发证券发展研究中心 三、个股：交易属性、地位、与套利模式 （一）选股逻辑：基本面选股是基础，实操中考虑交易属性 基本面是选股基础： 关注高 ROE、 高分红、 高成长等属性。 在题材启动的阶段， 投资者自下而上挖掘特定产业 /概念中，业绩最受益或逻辑最通畅的一篮子公司，并 参与其中交易属性占优的个股。在老题材翻炒的情况下，投资者也会惯性交易上一 轮行情中、表现最突出的一部分个股，可以近似理解为“肌肉记忆”。这种情况在 突发性题材的交易中尤为常见。 交易属性： 辨识度、筹码结构、股性等。 本质是研究资金对个股基本面逻辑的 认可度（胜率）、和对其赚钱效应的共识性期望（赔率）。 注意交易逻辑混沌性对个股定价过程的扰动。 A股市场投资者当中，包含基本 面交易逻辑（低估买入、高估卖出）、技术面交易逻辑（技术买卖信号）、情绪面 交易逻辑（情绪套利）、无系统性逻辑（多见于个人投资者）等多个层级。在不同 时间、或不同个股上，可能出现主导行情的投资者切换的情况，表观上体现为估值 极端演绎、技术指标背离、题材内部个股分歧等“异常”现象。这种扰动需要根据 个例来具体讨论。 | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 图6：个股的筛选逻辑 数据来源：广发证券发展研究中心 （二）交易地位：核心是判断个股的联动效应 高度板： 全市场连板数量最高的个股。 情绪周期表征之一，在注册制交易新规 下通常不超过 7板（简记为 7B），一般能够反映甚至影响短线环境的情绪（资金承 接意愿）、赚钱效应（情绪接力收益）、轮动速度（单一方向行情持续性）。高度 板空间会受到前期高度的阻力制约。两种特殊情况： ①抱团交易独立人气股的α，未形成联动效应； ②高度板持续缩量加速，换手不充分，不能反映市场交易共识。 龙头股 /核心股： 资金认可度最高、联动效应最强的个股。 一般2B以上，大体分 为市场总龙头（上述两种特殊情况以外的高度板）和题材龙头（单一题材中联动效 应最强的个股），二者可能重合。在一些行业 /题材中，可能进一步细化 ： ①情绪核心 ，高风偏活跃资金聚焦，通常为中小市值、股性活跃 ； ②容量核心，机构资金与部分低风偏活跃资金聚焦，通常为流通市值大、基本 面质地最占优、日成交额 15亿以上，也称中军。 独立人气股： 表现相对独立于市场情绪的个股。主要交易股性，无联动效应。 | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 图7：个股地位与联动效应 数据来源：广发证券发展研究中心 （三）套利模式：基于联动效应的流动性溢价挖掘 在T+1和涨跌停制度 基础上， 龙头股的参与难度与其辨识度成正比。 在投资者认 可度较高的情况下，资金一般会发散交易龙头股的不同属性，表观上形成了龙头股 与题材之间的联动效应。随着叠加属性逐步减少，辨识度也随之降低。这种流动性 沿着辨识度梯度溢出的过程，带来了套利交易机会，主要的龙头股套利模式包括： ①股权类： 套利存在股权关系的上市公司 。 一般而言， A/H孪生 > 参控股 ≈ 同 一实控人。 ②产业类： 套利龙头股所属产业链的各个环节 。一般龙头所在环节及其细分最 占优，其余环节按即期业绩兑现确定性降序排列。 ③概念类： 套利非基本面属性的叠加 ，如上市板、次新、市值、地域、名称等。 一般作为加分项、不单独交易，在题材荒阶段认可度提升。 ④动机类： 套利辨识度的交易动机 /结果。主要包含三类： a. 跟风，龙头 2-4B时、与龙头分时强联动的个股，持续性通常不超过 3B； b. 补涨，龙头 5B+时启动的 1B个股，持续性通常不超过启动时的龙头高度，认 可度强于跟风，较小可能继承龙头地位； c. 卡位，龙头走弱或断板时、强于龙头或分时背离的个股，信号如先于龙头涨 停、分时跷跷板等，较大可能继承龙头地位。 | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 图8：动机类套利的三种类型 数据来源：广发证券发展研究中心 四、题材：梯队、演绎模式、与交易策略 （一）注册制下的异动监管规则，决定题材周期的基本时间单元 偏离值： 区间内涨跌幅偏离值 = 个股区间涨跌幅 -基准指数区间涨跌幅。 基 准指数的选取：①沪市主板，为上证 A指（000002. SH ）；②深市主板，为深证 A指 （399107. SZ ）；③创业板，为创业板综（ 399102. SZ ）；④科创板，为科创 50 （000688. SH ）。 异常波动： ①连续 3个交易日，偏离值累计达到± 20%（双创为± 30%，主板 ST为±12%，异动后次日重新计算）；②连续 3个交易日累计换手达 20%，且连续 3 个交易日内日均换手率（ T-2日至T日）与前 5个交易日的日均换手率（ T-7日至T-3 日）的比值达到 30倍（双创、主板 ST无要求）。 严重异常波动： ①连续 10个交易日， 出现4次 【异常波动类型①】 （双创为 3次）； ②连续 10个交易日，偏离值累计达到 +100%/-50%；③连续 30个交易日，偏离值累 计达到 +200%/-70%。 交易信息公示： 【主板】 ①日涨跌幅偏离值达± 7%；②日价格振幅达 15%；③ 日换手率达 20%；④异常波动；⑤严重异常波动。其中，①-③仅选取前 5只个股公 示当日买入 /卖出金额最大 5家营业部，④公示期间内买入 /卖出金额最大 5家营业部， ⑤公示期间内投资者分类交易统计。 | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 表1：异常波动计算（假设基准指数不变） 交易日 D0 D1 D2 D3 D4 D5 D6 D7 D8 D9 D10 D11 D12 沪深主板 高度-1B 2B 3B 4B 5B 6B 7B 8B 9B 10B 11B 12B 股价 1. 00 1. 10 1. 21 1. 33 1. 46 1. 61 1. 77 1. 95 2. 14 2. 36 2. 59 2. 85 3. 14 异动偏离值 -10% 21% 10% 21% 10% 21% 10% 21% 10% 21% 10% 21% 严重异动偏离值 10D-10% 21% 33% 46% 61% 77% 95% 114% 10% 21% 33% 46% 严重异动偏离值 30D-10% 21% 33% 46% 61% 77% 95% 114% 136% 159% 185% 214% 双创 （含 ST） 高度-1B 2B 3B 4B 5B 6B 7B 股价 1. 00 1. 20 1. 44 1. 73 2. 07 2. 49 2. 99 3. 58 异动偏离值 -20% 44% 20% 44% 20% 44% 20% 严重异动偏离值 10D-20% 44% 73% 107% 20% 44% 73% 严重异动偏离值 30D-20% 44% 73% 107% 149% 199% 258% 主板 ST 高度-1B 2B 3B 4B 5B 6B 7B 8B 9B 10B 11B 12B 股价 1. 00 1. 05 1. 10 1. 16 1. 22 1. 28 1. 34 1. 41 1. 48 1. 55 1. 63 1. 71 1. 80 异动偏离值 -5% 10% 16% 5% 10% 16% 5% 10% 16% 5% 10% 16% 严重异动偏离值 10D-5% 10% 16% 22% 28% 34% 41% 48% 55% 63% 63% 63% 严重异动偏离值 30D-5% 10% 16% 22% 28% 34% 41% 48% 55% 63% 63% 63% 数据来源： 沪深交易所，广发证券发展研究中心 （二）在个股晋级率分布的基础上，题材演绎以梯队形式展开 低位： 1-3板个股，题材启动与确认，晋级率较低，但晋级失败后的回撤空间也 有限。其中： ①首板 /1进2，首板为题材 启动节点，以量化参与为主、一般仅赚取隔夜溢价， 持仓周期极短导致 1进2晋级率极低； ②2进3，仅3-8%的首板股可晋级 3板， 因此能 确认/发酵题材认可度和个股地位。 个股在低位，由于认可度尚未明确，市场存在分歧、对应换手较多，一般伴随成交 额放量。晋级失败的单笔亏损为 5-8%（打板）。 中位： 4-6板个股，晋级率适中，但晋级失败后回撤空间较大。 其中： 3-4B可带 动具备 1B以上潜力的跟风股 /分支题材， 5-6B可带动补涨股 /分支题材，题材梯队与 层次开始复杂化。此时龙头地位确认、认可度愈加一致，个股可能进入缩量涨停 /一 字涨停的 加速阶段。晋级失败亏损 20-30%。 高位： 7板及以上个股，晋级率较高，但更易受到情绪周期和异动监管的影响。 一些应用： 如果情绪周期、行业与个股基本面无重大边际变化，根据单一题材 在启动时的首板家数，能够结合晋级率分布、推算题材的持续性。例： ①在情绪较好的环境下（晋级率在区间上沿），一个持续一周的自然题材，启 | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 动首日需要 35家以上的首板股； ②类似地，如果题材启动日涨停个股超过 45家，则持续性最多可能达到 2-3周， 逻辑在于龙头 6板之后、晋级率和持续性都大幅提升，能够不断带动内部补涨和跟风 题材。 图9：个股连板晋级率的分布（ 2023年） 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心。注：除首板率 之外，其余晋级率就近保留至整十位数。 （三）个股与题材的交易逻辑：顺应题材周期，逻辑认可度向上时买入持有， 向下时卖出 赛道/容量核心： 沿5日均线买入，出现缩量或跌破均线，意味着股价和题材认 可度的上行趋势，进入了 分歧或结束阶段，对应减仓操作。 题材/情绪核心： 在认可度向上的阶段买入， 在认可度分歧、 承接力度弱时卖出。 不考虑极端事件，常见的分歧 /卖出条件： 日内： a. 竞价成交额小于前日，主板高开小于 3% / 双创高开小于 10%；b. 日内 平均成本价对即时成交价失去支撑，或价格跌破 5/10日均线； c. 被动卡位，与日内走 强的个股 /题材形成跷跷板； d. 日内放量下跌 或 无量拉升； e. 其他阻力包括上方筹 码峰、上轮高度板位置等。 题材分歧： a. 连板主升 阶段，在题材总龙头断板走弱后，题材进入 分歧期，题 材内部跟风、补涨，以及联动的分支题材，均有调整风险； b. 轮动补涨 阶段，较难 产生新的题材总龙头，各新分支题材持续性上限约 3天，短线套利后卖出； c. 轮动补 涨中，如果容量核心 /情绪核心跌破重要技术位调整，意味着板块认可度反转，题材 结束。 实操思路为“买在分歧、卖在一致”，需基于题材周期框架进行买卖点前置 。 | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 图10：完整主线题材周期的常见演绎模型 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心。注：所涉及个股价格仅作模式展示用，不构成推荐和买卖建议。 （四）题材二轮行情的充要条件 注册制生态下，绝大多数题材仅会演绎一轮行情。而少部分走出二轮行情的题 材，具备两个充要条件： ①题材容量核心，不能跌破轮动补涨阶段震荡区间的支撑位。 容量核心的股价 表现，反映了市场核心参与者对其所属题材的认可度变化，如果在震荡整理的过程 中、股价跌破区间支撑位，意味着核心资金对于题材的认可度开始出现松动，这种 认可度共识的弱化、通过其交易行为传导到了股价层面，若破位则大概率难以走出 二轮行情。 ②在题材的轮动补涨阶段，有具备持续催化的新分支启动。 当前的交易生态， 倾向于在一轮行情中完成边际变化的定价，因此一轮行情当中的核心分支，由于弹 性基本完成兑现，一般不是二轮行情中的核心分支。这就需要题材出现新的边际变 化、并发酵出具备容量核心的新分支，来成为题材二轮行情的抓手。此外，二轮行 情通常演绎为上行趋势当中、多个分支轮动的模式，情绪核心的持续性和容错率不 占优。 | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 图11：二轮行情成功的实例 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心。注：所涉及个股价格仅作模式展示用，不构成推荐和买卖建议。 图12：二轮行情失败的实例 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心。注：所涉及个股价格仅作模式展示用，不构成推荐和买卖建议。 （五）过渡题材：一定条件下，特定题材交易属性的认可度，会被动提升 在“题材荒”阶段，一些特定的题材可能会在交易惯例的依托下，成为情绪的 载体，带来阶段性的交易性机会。 主线题材： 连续2-3天以上，相关题材及其分支题材的个股涨停家数，占总涨停 家数的 40-50%以上，即确认主线题材地位。 这意味着市场对于该题材的认可度正在 持续扩散，进而维持题材的持续性和赚钱效应，并进一步提高资金的参与意愿、形 成正反馈。 过渡题材： 如果情绪周期处于涨潮期或混沌期，但盘面上不存在边际变化主导 | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 13 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 的主线题材（即“题材荒”），活跃资金会沿着交易惯例，结合市场环境寻求对应 的过渡题材的机会。过渡题材的交易有时不需要题材本身出现边际变化，主要交易 股性，分为两大类： ①季节性过渡题材： 认可度由一年当中的特定时间触发。 ②交易性过渡题材： 认可度由特定的市场环境或风格触发，常见的类型： a. 次新， IPO政策或实际节奏边际收缩会触发； b. 券商，市场成交额较高、且板块充分整理的阶段，指数突破关键点位的预期 会触发； c. 指数共振 /逆指数板块，近 1-2个季度、其题材演绎周期与指数出现较强的同向 或反向关系的板块，会被附加指数共振 /逆指数的交易属性，在指数有上行或调整压 力时触发。 图13：常见的季节性 /交易性过渡题材 数据来源：广发证券发展研究中心 | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 14 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 五、风险提示 （1）T+1、涨跌停 制度取消，可能导致方法论框架失效 。 （2）交易规则修改，可能导致方法论细节调整。 （3）历史经验并不一定适用于未来。 | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 15 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 [Table_Research Team] 广发投资策略研究小组 刘晨明 ： 首席分析师，南开大学世界经济硕士， 10年策略研究经验。 郑 恺 ： 首席分析师，华东师范大学金融学硕士， 10年策略研究经验。 许向真 ： （上海）资深分析师，厦门大学硕士， 8年策略研究经验。 倪 赓 ： （上海）资深分析师，中山大学硕士， 7年策略研究经验。 陈振威 ： （上海）高级研究员，香港中文大学硕士， 2年策略研究经验。 杨泽蓁 ： （上海）高级研究员，上海财经大学硕士， 2年策略研究经验。 侯 蕾 ： （上海）高级研究员，复旦大学硕士， 2年策略研究经验。 赵 阳 ： （北京）资深分析师，南开大学硕士， 7年策略研究经验。 逸 昕 ： （北京）高级分析师，澳大利亚国立大学硕士， 3年策略研究经验。 李如娟 ： （广深）资深分析师，中山大学硕士， 9年策略研究经验。 余可骋 ： （广深）资深分析师，澳大利亚国立大学硕士， 4年策略研究经验。 [Table_Industry Invest Description] 广发证券 —行业投资评级说明 买入： 预期未来 12个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 持有： 预期未来 12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。 卖出： 预期未来 12个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 [Table_Company Invest Description] 广发证券 —公司投资评级说明 买入： 预期未来 12个月内，股价表现强于大盘 15%以上。 增持： 预期未来 12个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。 持有： 预期未来 12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。 卖出： 预期未来 12个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。 [Table_Address] 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路 26号广发证券大厦 47 楼 深圳市福田区益田路 6001号太平金融大厦 31层 北京市西城区月坛北 街2号月坛大厦 18层 上海市浦东新区南泉 北路 429号泰康保险 大厦 37楼 香港湾仔骆克道 81号 广发大厦 27楼 邮政编码 510627 518026 100045 200120 - 客服邮箱 gfzqyf@gf. com. cn [Table_Legal Disclaimer] 法律主体声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券” 。本报告的分销依据不同国 家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司 /经营机构完成。 广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。 广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（ 4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地 区的分销。 本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 [Table_Important Notices] | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |
识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 16 / 16 [Table_Page Text] 投资策略 |专题报告 重要声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其 关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资 决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。 本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员” ）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明： （ 1）本报告的全部分析 结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场； （ 2）研究人员的部 分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。 研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收 入部分来源于广发证券的投资银行类业务。 本报告仅面向经广发证券授权使用的客户 /特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广 发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律， 广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。 本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过 去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定 客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担 相应风险。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的 信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规 定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的 立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交 易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出 本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提 及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有） 。 本研究报告可能包括和 /或描述 /呈列期货合约价格的事实历史信息（ “信息” ） 。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法 /分析中的部分论点 / 依据/证据，以支持我们对所述相关行业 /公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第 5类受规管活动（就期货 合约提供意见）有关联或构成此活动。 [Table_Interest Disclosure] 权益披露 (1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。 [Table_Copyright] 版权声明 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私 自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 | 情绪投资系列情绪投资的机构视角.pdf |