認沽權證

**認股證**，又稱**權證**，也音譯為**窩輪**（**Warrant**），是指**標的證券**發行人或其以外的第三人所發行，約定持有人在規定期間內或特定到期日，有權按約定價格向發行人購買或出售標的證券，或以現金結算方式收取結算差價的有價證券。

認購證（call warrant）和認售證（put warrant）的持有人分別有權（但沒有責任）以行使價在特定期限內購買和出售相關資產。

## 分類

一、按照「**發行人的不同**」，權證可以分為**股本權證**（**Equity Warrant**）和**備兌權證**（**Covered Warrant**）。

**股本權證：**
: 發行人通常為上市公司，標的證券為該上市公司或其子公司的股票。股本權證持有人行權時，發行人會增發股票，標的證券的股本總額會增加。

**備兌權證：**
: 是由標的證券發行人以外的第三方（通常為證券公司或投資銀行等金融機構）發行的權證。備兌權證持有人**行權**時，發行人購買或支付標的證券或支付差價，並不會造成總股本的增加。

二、按「**權力行使方向的不同**」，權證可以分為**認購權證**（**Call Warrant**）和**認售權證**（**Put Warrant**）。

**認購權證：**
: 持有人可在約定期間或到期時按約定價格向發行人購入標的證券。認購權證價值與標的證券價格同向變化，當標的證券價格低於認購權證**行權價格**與行權手續費之和時，認購權證的價值為零。

**認售權證：**
: 持有人可在約定期間或到期時按約定價格向發行人賣出標的證券。認售權證價值與標的證券價格反向變化，當標的證券價格高於認售權證行權價格與行權手續費之差時，認售權證的價值為零。

三、按「**行權期限的不同**」，權證可以分為**美式權證**（**American Style Warrant**）、**歐式權證**（**European Style Warrant**）和**百慕達式權證**（**Bermuda Style Warrant**）。

**美式權證：**
: 持有人可以在權證到期日前的任一交易日行權。

**歐式權證：**
: 持有人只能在權證到期日當日行權。

**百慕達權證：**
: 介於歐式權證和美式權證之間，百慕達權證具有多個行權日或是一段行權期，如到期日前 5 日。

## 權證和其他金融衍生品的區別

## 權證的價值

權證的價值（或價格）等於**內在價值**與**時間價值**之和。

　
: $PV(\;)=V_{I}+V_{T}$

### 符號說明

以下是下文中出現的符號的經濟意義：

　
: $PV(\;)$ ：現值函數

　
: $V_{I}$ ：內在價值

　
: $V_{T}$ ：時間價值

　
: $T$ ：權證到期日

　
: $t$ ：當前時點

　
: $S$ ：標的證券當前價格

　
: $S_{T}$ ：標的證券到期日價格

　
: $X$ ：履約價格

　
: $r$ ：無風險收益率，一般為同期美國國庫券利率

　
: $e$ ：自然對數的底數

　
: $max\{A,B\}$ ：最大值函數，返回 $A,B$ 的最大值。

　
: $c$ ：歐式認購權證的價格

　
: $p$ ：歐式認售權證的價格

### 內在價值

**內在價值**（英語：Intrinsic Value）是指權證持有人行權時所能獲得的收益。

對於認購權證：

　
: $V_{I}'=PV(S_{T}-X)=S-Xe^{-r(T-t)}$

對於認售權證：

　
: $V_{I}'=PV(X-S_{T})=Xe^{-r(T-t)}-S$

由於上述計算的權證價值 $V_{I}'$ 小於零時，權證持有人不會行權而會通過二級市場購買或賣出標的證券，所以權證的內在價值大於等於零。所以：

　
: $V_{I}=max\{V_{I}',0\}$

### 時間價值

**時間價值**（英語：Time Value）是指權證有效期內標的的資產價格波動為權證持有人帶來收益的可能性所隱含的價值。

權證的時間價值隨著時間 $T-t$ 的減少而減少，在到期日 $T$ 時，時間價值 $V_{T}=0$ 。

## 定價方法

權證的定價方法包括布萊克 - 斯科爾斯模型、二元樹模型、蒙特卡羅模擬和有限差分方法。其中以**布萊克 - 斯科爾斯模型**（又稱 **BS 模型**）最為常用。

## 風險

權證在用於投機時提升風險，使收益的方差擴大；在用於套期保值時，降低風險，使收益的方差降低。2006 年 5 月 31 日，茅台認售權證（上交所：**580990**）在上海證券交易所上市首日漲幅高達 922.82%，最高達到 3.037 元。但隨後幾天又大幅回落，2006 年 6 月 5 日收於 2.384 元，而此時該權證的理論價值小於 0.20 元。

權證用於投機時，風險遠高於股票的原因如下：

1. 權證具有時間性，當權證到期後，沒有行權價值的權證將被註銷，此時權證持有人沒有任何收益。
2. 權證的交易價格普遍較低，當價格變化 1 單位時，便會有較大的收益率變動。
3. 權證的波動率較大，需要隨時關注。
4. 權証的時間價值會每天減少，故即使股市一個月沒有升跌，相關權証尚有 25%-40% 的下跌空間。
5. 實際價格與理論價格仍有差距，能預測股市走勢不等於由理論得出的利潤。

## 權證市場

目前權證交易的主要市場是香港和新加坡。其中香港交易所是全球最大的權證市場，有上千隻權證。2006 年香港權證市場每日平均成交量不逾 100 億港元，至 2007 年第三季的成交量已增致每日平均 188 億港元。2007 年 10 月更曾創出單日成交量超過 500 億的紀錄、。2007 年 12 月 17 日權證發行公司麥格理證券舉行新聞發佈會，指香港權證市場截至 2007 年 11 月底止，權證成交額為 41,600 億港元較 2006 年全年成交額 18,000 億港元增長 1.31 倍。而每日權證成交金額約為 188 億元，佔港股整體成交金額逾 20%；而發行數量亦由 2006 年的 2,823 隻增加至 07 年 11 月的 6,027 隻增長 1.13 倍；發行商數目由 06 年的 19 個，增至 07 年的 23 個、、。截止到 2006 年 6 月 5 日，中國大陸上海證券交易所和深圳證券交易所只有權證 27 隻（兩者現時不時已不再營運），但單日交易額高達百億。

## 註釋

## 參考資料

* 鄭振龍主編，《金融工程》，北京：高等教育出版社，2004 年：ISBN 7-04-012847-0
* 臺灣證券交易所 - 權證商品簡介（繁體中文）（PDF）
* 臺灣證券交易所 - 牛熊證簡介（繁體中文）（DOC）

## 外部連結

* Chicago Board Options Exchange （頁面存檔備份，存於網際網路檔案館）
* Finance glossary by SGCIB
* Warrants traded in Hong Kong—Information on warrant products traded in Hong Kong
* Covered warrants from Societe Generale in the UK （頁面存檔備份，存於網際網路檔案館）
* Covered warrants from Royal Bank of Scotland in the UK （頁面存檔備份，存於網際網路檔案館）
* Canadian Stock Warrants （頁面存檔備份，存於網際網路檔案館）
* Common Stock Warrants （頁面存檔備份，存於網際網路檔案館）