科網股泡沫

**網際網路泡沫**（又稱**科網泡沫**或 **dot-com 泡沫**）是指由 1995 年至 2001 年間與資訊科技及網際網路相關的投機泡沫事件。在歐美、亞洲多個股票市場中，網際網路及資訊科技相關企業的股價高速上升，在 2000 年 3 月 10 日那斯達克指數觸及 5,408.60 的最高點時達到頂峰，且以 5,048.62 收盤。在此期間，西方國家的投機者看到網際網路板塊及相關領域的快速增長，紛紛向此一方面投機。然而網際網路板塊的發展是一個繁榮和蕭條的周期，**網際網路熱潮**有時指持續在 1990 年代的網際網路的穩定商業增長，以及 1993 年 Mosaic 瀏覽器為標誌的全球資訊網。

這一時期的標誌是通常被稱為「.com」的網際網路公司不斷成立。公司可以簡單地透過在他們名字上添加「e-」字首或是「.com」的字尾來使其股票價格增長，某作者稱其為「字首投資」。

股價飆升和買家炒作的結合，以及風險投資的廣泛利用，為這些企業摒棄標準的商業模式創造溫床。它們突破傳統模式的底線，轉而關注於如何增加市場份額，但大部分最終都投資失敗收場。

雖然科技股泡沫破裂，但仍然有不少優秀的網際網路企業生存下來並證明了自己的價值，如電子商務「亞馬遜公司」、網路搜尋引擎「Google」、OTT 服務「Netflix」、電子支付「PayPal」、門戶網站「雅虎」（現 Apollo 旗下）。

## 泡沫出現前

1993 年，Mosaic 瀏覽器及全球資訊網的出現，令網際網路開始引起公眾注意。1996 年，對大部份美國的上市公司而言，一個公開的網站已成為必需品。初期人們只看見網際網路具有免費出版及即時世界性資訊等特性，但逐漸人們開始適應網上的雙向通訊，並開啟以網際網路為媒介的直接商務（電子商務）及全球性的即時群組通訊。這些概念迷住不少年輕人才，他們認為這種以網際網路為基礎的新商業模式將會興起，並期望成為首批以新模式賺到錢的人。

這種可以低價在短時間接觸世界各地數以百萬計人士、向他們銷售及通訊的技術，令傳統商業信條包括廣告業、郵購銷售、顧客關係管理等因而改變。網際網路成為一種新的最佳媒介，它可以即時把買家與賣家、宣傳商與顧客以低成本聯繫起來。網際網路帶來各種在數年前仍然不可能的新商業模式，並引來風險基金的投資。

在泡沫形成的初期，3 個主要科技行業因此而得益，包括網際網路網路基建（如 WorldCom)，網際網路工具軟體（如 Netscape，1995 年 12 月首次公開招股），及入口網站（如雅虎，1996 年 4 月首次公開招股）。

## 泡沫的滋長

風險投資家目睹網際網路公司股價的創紀錄上漲，故而出手更快，不再像往常一般地謹小慎微，選擇讓很多競爭者進入，再由市場決定勝出者來降低風險。1998 年至 1999 年的低利率，幫助啟動資金總額的增長。在這些企業家中，大部分缺乏切實可行的計劃和管理能力，卻由於新穎的「DOT COM」概念，仍能將創意出售給投資者。

一個規範的「DOT COM」商業模式依賴於持續的網路效應，以長期淨虧損經營來獲得市場份額為代價。公司期望能建立足夠的品牌意識，以便收穫以後的服務的盈利率。「快速變大」的口號詮釋這一策略。在虧損期間，公司依賴於風險資本，尤其是首發股票（所募集的資金）來支付開銷。這些股票的新奇性，加上公司難以估價，把許多股票推上令人瞠目結舌的高度，並令公司的原始控股股東紙面富貴。

從歷史上看，網路經濟的繁榮可被視為類似於其它技術的繁榮 —— 包括 1840 年代的鐵路，1920 年代的汽車和收音機，1950 年代的電晶體，1960 年代的分時共享計算機，以及 1980 年代早期的家用電腦和生物技術。

## 股價騰飛

在金融市場裡，股市泡沫是指某一特定行業的股票價格自我持續上升或急速發展。僅當股價崩盤時該術語方可被明確使用。泡沫在投機者注意到股價的快速增長時應預期其會進一步上升而買入，而不是因為其被低估。很多公司因此被嚴重高估。當泡沫破時，股價急速下挫，許多企業因此破產。

.com 模型有天生的缺陷：大量公司在相同的領域均有著相同的商業計劃，就是通過網路效應來壟斷，很顯然，即便計劃再好，每一板塊的勝出者都只會有一個，因此大部分有著相同商業計劃的公司將會失敗。實際上，許多板塊甚至連支援一家獨大的能力都沒有。

儘管如此，一小部分公司的創始人在.com 股市泡沫的初期公司上市是還是獲得巨大的財富。這些早期的成功使得泡沫更加活躍，繁榮期吸引大量前所未有的個人投資，媒體報導人們甚至辭掉工作專職炒股的現象。

## 揮霍無度

根據.com 理論，網際網路公司的生存依賴於儘快地擴充客戶群，即便這會產生巨量年損。「變大或者失去」乃今日之智慧型。在市場高度繁榮的情況下，是有可能讓有前途的網路公司進行股票 IPO（首次公開發行股票）未盈利過 - 或者在某些情況下甚至還沒有任何收入。在那樣的情形之下，公司的壽命是靠燃燒率來衡量的：那就是，一個既不盈利的又缺乏可行的商業模式的公司，揮霍完資產的時間。

提高公眾意識的行動是網路公司尋求擴大客戶群的途徑之一。包括電視廣告，平面廣告以及以專業體育賽事為目標的廣告。許多網路公司給自己起了個象徵的毫無意義的名字（比如 Yahoo!），希望給人留下深刻印象，而不會輕易與競爭對手混淆。2000 年 1 月 17 日舉行的第三十四屆超級盃，吸引 17 家網路公司的贊助，每家為 30 秒鐘廣告支付 200 多萬美元。與此形成鮮明對比的是 2001 年 1 月 35 屆超級盃舉行期間，僅有 3 家網路公司購買廣告。而在 2000 年 4 月 15 日，一家 CBS 支援的網站 iWon.com 在 CBS 一檔半小時的，黃金時段播出的節目中，就送給一位幸運的參賽者 1000 萬美元。

毫不奇怪的是，「利潤增長」的心態以及「新經濟」西方不敗的氛圍，使得部分公司內部開銷大手大腳，比如精心訂製商業設施，為員工提供豪華假期等等。支付給高管和員工的是股票期權而非現金，在公司 IPO 的時候馬上就變成百萬富翁；而許多人又把他們的新財富投資到更多的網路公司上面。

美國所有的城市都在建造網路化的辦公場所以吸引網際網路企業家，紛紛謀求成為「下一個矽谷」。通信供應商，由於相信未來經濟將需要無處不在的寬頻連接，債台高築地購進高速裝置、建設光纖線路以最佳化網路。生產網路裝置的公司，比如思科，從中獲利頗豐。

類似地，在歐洲，像德國、義大利及英國等國的行動業者花費大量現金來購買 3G 牌照，導致負債纍纍。投資遠遠超過其當前和預測的現金流，卻直到 2001 年至 2002 年間才公開承認。由於 IT 產業高度關聯的自然屬性，這迅速導致了依賴運營商合同的小公司的問題產生。

## 泡沫消退

在 2000 年 3 月，以技術股為主的 NASDAQ（那斯達克綜合指數）攀升到 5048，網路經濟泡沫達到最高點。1999 年至 2000 早期，利率被美聯儲提高 6 次，出軌的經濟開始失去速度。網路經濟泡沫於 3 月 10 日開始破裂，該日 NASDAQ 綜合指數到達 5048.62（當天曾達到過 5132.52），比僅僅一年前的數翻一番還多。NASDAQ 此後開始小幅下跌，市場分析師們卻說這僅僅是股市做一下修正而已。股指反轉及隨後的熊市來臨有可能是因聯邦政府訴微軟案的審理觸發的。審理宣布微軟為壟斷的結果，在正式公布的 4 月 3 日的幾星期前就開始為外界所廣泛猜測。

導致 NASDAQ 和所有網路公司崩潰的可能原因之一，是大量對高科技股的領頭羊如思科、微軟、戴爾等數十億美元的賣單碰巧同時在 3 月 10 號周末之後的第一個交易日（星期一）早晨出現。賣出的結果導致 NASDAQ3 月 13 日一開盤就從 5038 跌到 4879，整整跌 4 個百分點 - 全年「盤前（pre- market）」拋售最大的百分比。

3 月 13 日星期一的大規模的初始批次賣單的處理引發拋售的連鎖反應 - 投資者、基金和機構紛紛開始清盤。僅僅 6 天時間，NASDAQ 就損失將近 9 個點，從 3 月 10 日的 5050 掉到 3 月 15 日的 4580。

另一原因有可能是為了應對 Y2K 問題而加劇企業的支出。一旦新年安然度過，企業會發現所有的裝置他們只需要一段時間，之後開支就迅速下降。這與美國股市有著很強的相關性。道瓊指數在 2000 年 1 月 14 日收報 11722.98 點峰值，盤中一度到達 11750.28 點，理論峰值到達 11908.50。而標準普爾 500 指數在 2000 年 3 月 24 日收於 1527.46 點，盤中峰值 1553.11 點；更為顯著的是，英國的富時 100 指數在 1999 年的最後一個交易日抵達 6950.60 的最高值。之後在好幾個行業開始進行凍結招聘、裁員甚至合併，尤其是網際網路板塊。

泡沫破裂也有可能與 1999 年聖誕期間網際網路零售商的不佳業績有關。這是「變大優先」的網際網路戰略對大部分企業是錯誤的的第一個明確和公開的證據。零售商的業績在 3 月份上市公司進行年報和季報時被公諸於眾。

到了 2001 年，泡沫全速消退。大多數網路公司在把風投資金燒光後停止交易，許多甚至還沒有盈利過。投資者經常戲稱這些失敗的網路公司為「. 炸彈（.Boombs）」或「. 堆肥（.compost）」。

## 餘波

2000 年 1 月 11 日，科網投資者喜愛的撥接上網供應商先鋒 AOL（現時為威訊通信旗下）（VZ），收購世界最大的媒體公司時代華納（華納媒體前身，現時為 AT&T 旗下）（T）。在兩年內，由於意見不合，兩位促成收購的執行長先後離任，2003 年 10 月，AOL 時代華納把其名字的「AOL」除去。這宗具代表性的收購，證明以新經濟挑戰舊經濟的結果，是舊經濟體仍可繼續生存下去，而當初的樂觀則逐漸消失，分析員則重新以傳統商業思考方式判斷。

多間通訊公司因擴張計劃而造成高額的負債，需把其資產變賣甚至宣佈清盤。當中最大規模的 WorldCom 則被發現以會計方式誇大其利潤以 10 億美元計。事件揭發後，其股票價格大跌，短短數日後需申請破產清盤，並成為美國歷史上最大的清盤案。其他例子有 NorthPoint Communications、Global Crossing、JDS Uniphase、XO Communications 及 Covad Communications。市場對高速密集網路的需求最終沒有實現，部份更成為所謂的暗纖（即諷為不會發光的光纖）。分析員估計在未來數十年，仍只有少量的暗纖會復燃。

dot-com 公司一間接一間的耗盡資金，並被收購或清盤，域名則被原舊經濟的競爭對手或域名投資者購入。部份公司則被控不誠實誤用股東的資金，美國證券交易委員會對大型投資機構包括花旗集團及美林罰款數百萬美元，以懲罰它們誤導投資者。支援性行業如廣告及運輸業亦需縮減其營運規模，以面對下跌的需求。只有少部份 dot-com 公司，如 Amazon.com 及 eBay 在最後生存下來。

網路經濟泡沫的崩潰在 2000 年 3 月到 2002 年 10 月間抹去 IT 業界約 5 萬億美元的市值
。然而最近的研究表明，約有 50% 的網路公司活過 2004 年，這反映兩個事實：一是公共財富的毀滅不盡然會導致公司關閉，二是網路經濟的大部分參與者都只各佔國家經濟總體的小部分，整體可躲過金融市場風暴的衝擊。

不過失業的技術專家，如程式設計員，卻灌入飽和的就業市場。在美國國際外包和最近允許增加技能簽證「客座工人」（近來大量 IT 業的國際受聘者為印度籍人士），如美國 H-1B 簽證計劃使得就業形勢進一步惡化。大學裡參與電腦資訊相關的學位課程的新生數出現明顯下降，失業者普遍重新回到學校成為會計師或律師。

有人認為，網路經濟泡沫的破裂促成美國 2008 房地產泡沫產生的原因。耶魯大學的經濟學家羅伯特・希勒 2005 年說：「一旦股市下跌，房地產就成為股市釋放的投機熱潮的主要出口。還有什麼地方可以讓冒險的投機者運用他們的交易天賦？很大程度上失敗的股票投資者也在通過炫耀大房子來挽回他們受挫的自尊心。這些天來，整個國家能像房地產這樣讓人痴迷的東西只有撲克牌。」

## 著名 dot-com 公司列表

* Amazon.com（亞馬遜）
* Boo.com：破產
* 360Networks：破產
* eBay
* eToys：破產
* Excite@Home：破產
* Freeinternet.com：美國第五大 ISP，在 2000 年破產
* Google：在泡沫爆破後仍能成功進行首次公開招股
* Kozmo.com：破產
* Kibu.com：破產
* Netflix
* PayPal：現為 eBay 附屬公司，後分拆在 Nasdaq 上市
* Pets.com：破產
* Priceline.com
* Tom.com : 依賴香港首富李嘉誠繼續經營
* Webvan：破產
* WorldCom：因會計醜聞而停業，其後被威訊收購
* Yahoo!（雅虎）：2016 年被併購為 Verizon Media 付屬公司，現在屬於 Apollo 旗下
* Clarent：冠遠 VOIP 專業不在台灣上市，直接跳 Nasdaq 上市，因為做帳問題下市

## 相關條目

* 破產
* 電子商務
* 共享經濟

## 參考文獻

## 外部連結

* Top 10 dot-com flops（頁面存檔備份，存於網際網路檔案館） ─ CNN 十大失敗 dot-com 公司列表
* Startup Dot Com Movie（頁面存檔備份，存於網際網路檔案館） ─ dot-com 公司紀錄片