創投

**創業投資**（英語：**venture capital**，縮寫為 **VC**）簡稱**創投**，又譯稱為**風險投資**，可以是私募股權形式，由公司或基金提供給被認為具有高增長潛力或已經表現出高增長的早期新創公司（股票尚未公開發行或上市櫃）。風險資本投資可發生在最初的「種子資金」。風險資本家投資是為了通過最終的「退出」事件 (出售股權) 回收資金，例如公司在首次公開募股（IPO）中向公眾出售股票或進行併購（也稱為作為公司的「貿易銷售」）。創業投資公司或基金投資於這些早期階段的公司，以換取他們投資公司的股權。創業投資家承擔風險，投資高風險的初創公司，希望他們有些公司能夠成功。是指向投資初創企業並取得該公司股份的一種投資方式。創業投資公司為一專業的投資公司，由一群具有科技及財務相關知識與經驗的人所組合而成的，經由直接投資被投資公司股權的方式，提供資金給需要資金者（被投資公司）。創投公司的資金大多用於投資未上市企業創業，並不以經營被投資公司為主要目的，僅是提供資金及專業上的知識與經驗，以協助被投資公司快速成長獲取更大的利潤並達成股票公開發行上市為目的，所以是一追求長期利潤的高風險高報酬事業。

除了天使投資，股權眾籌和其他種子融資選擇外，創業投資對於經營歷史有限的新公司具有吸引力，這些公司規模太小，無法在公開市場籌集資金，也沒有達到能夠獲得銀行資金的程度。作為對風險資本家投資小型和早期公司所承擔的高風險的交換，風險資本家通常會得到對公司決策的重要控制權，此外還有公司所有權（以及由此產生的價值）的很大一部分。 Uber，Airbnb，Flipkart，小米和滴滴出行等初創公司都是高度重視的新創公司，風險資本家為這些早期公司提供的不僅投資；他們還經常就公司經營模式和營銷策略向公司經營層提供建議。

## 歷史

除了少數例外，20 世紀上半部分的創業投資私募股權是富裕個人和家庭的領域。Wallenbergs，Vanderbilts，Whitneys，Rockefellers 和 Warburgs 是本世紀的著名投資者。1938 年，勞倫斯・洛克菲勒（Laurance S. Rockefeller）為東方航空公司（Eastern Air Lines）和道格拉斯飛機公司（Douglas Aircraft）的創建提供資金支持，洛克菲勒家族在各種公司中擁有大量資產。Eric M. Warburg 於 1938 年創立了 E.M. Warburg＆Co。，最終成為 Warburg Pincus，投資於槓桿收購和創業投資。Wallenberg 家族於 1916 年在瑞典創立了 Investor AB，並在 20 世紀上半葉成為 ABB，阿特拉斯・科普柯，愛立信等瑞典公司的早期投資者。

Georges Doriot，「風險資本主義之父」（以及哈佛商學院前助理院長）於 1957 年創立了 INSEAD 研究生商學院。與 Ralph Flanders 和 Karl Compton（麻省理工學院前總裁）一起，Doriot 創立了 ARDC 1946 年，鼓勵私營部門投資第二次世界大戰返回的士兵經營的企業。ARDC 成為第一家從富裕家庭以外的其他來源籌集資金的機構私募股權投資公司，儘管它也有幾項值得注意的投資成功。ARDC 被歸功於第一個是 1968 年公司在 1968 年首次公開募股後，其數字設備公司（DEC）的 1957 年投資 70,000 美元將超過 3.55 億美元（其回報超過 1200 次）投資和年化收益率 101％）。ARDC 的前雇員繼續建立了幾家著名的創業投資公司，包括 Greylock Partners（由 Charlie Waite 和 Bill Elfers 於 1965 年創立）和 Flagan Ventures 的前身 - 荷蘭創業投資公司（由 James Morgan 於 1982 年創立）。ARDC 繼續投資，直到 1971 年 Doriot 退休。 1972 年，Doriot 在投資 150 多家公司後將 ARDC 與 Textron 合併。John Hay Whitney（1904-1982）和他的搭檔 Benno Schmidt（1913-1999）創立了 J.H. 惠特尼公司於 1946 年投資。自 1930 年代以來，惠特尼一直在投資，於 1933 年創立了先鋒影業，並與他的堂兄科尼利厄斯范德比爾特惠特尼一起收購了 Technicolor 公司 15％的股權。佛羅里達食品公司證明了惠特尼最著名的投資。該公司開發了一種創新方法，為美國士兵提供營養，後來被稱為 Minute Maid 橙汁，並於 1960 年出售給可口可樂公司。惠特尼公司繼續對槓桿收購交易進行投資，並於 2005 年為其第六家機構私募股權基金籌集了 7.5 億美元。

**早期的創業投資和矽谷的增長**

位於加利福尼亞州門洛帕克的 Sand Hill 路的高速公路出口，許多灣區創業投資公司都在這裡。邁向專業管理創業投資行業的第一步是通過了 1958 年的小企業投資法案。1958 年法案正式允許美國小企業管理局（SBA）授權私營「小企業投資公司」（SBICs）幫助美國小企業的融資和管理。在 20 世紀 50 年代，將創業投資協議放在一起可能需要兩三個其他組織的幫助才能完成交易。這是一項業務增長非常迅速，隨著業務的增長，交易呈指數增長。在 20 世紀 60 年代和 70 年代，創業投資公司將其投資活動主要集中在創業和擴張公司上。這些公司往往利用電子，醫療或數據處理技術方面的突破。因此，創業投資幾乎成為技術融資的代名詞。早期的西海岸創業投資公司是 Draper and Johnson 投資公司，由 William Henry Draper III 和 Franklin P. Johnson，Jr。於 1962 年成立。1965 年，Sutter Hill Ventures 收購了 Draper 和 Johnson 的投資組合作為創始行動。 Bill Draper 和 Paul Wythes 是創始人，Pitch Johnson 當時組建了資產管理公司。

人們普遍注意到，第一家由創業投資支持的初創公司是飛兆半導體公司（Fairchild Semiconductor）（該公司生產出第一個商用實用集成電路），由 1959 年由 Venrock Associates 公司資助。Venrock 由 John D. Rockefeller 的六個孩子中的第四個 Laurance S. Rockefeller 成立於 1969 年，旨在讓其他洛克菲勒兒童接觸風險資本投資。

也是在 20 世紀 60 年代，出現了今天仍在使用的普通私募股權基金。私募股權公司組織有限合夥企業以進行投資，其中投資專業人士擔任普通合伙人，而投資者則是被動有限合伙人，投資資本。目前仍在使用的薪酬結構也出現在有限合伙人處，支付年度管理費 1.0-2.5％，附帶權益通常占合夥企業利潤的 20％。

風險資本行業的增長得益於 Sand Hill Road 上的獨立投資公司的出現，從 1972 年的 Kleiner Perkins 和 Sequoia Capital 開始。位於加利福尼亞州門洛帕克的 Kleiner Perkins，後來的創業投資公司將擁有訪問位於 Santa Clara Valley 的許多半導體公司以及使用其設備，編程和服務公司的早期計算機公司。

在整個 20 世紀 70 年代，一群主要專注於風險資本投資的私募股權公司將成立，這將成為後來槓桿收購和風險資本投資公司的典範。1973 年，隨著新創業投資公司數量的增加，領先的創業投資家組成了國家創業投資協會（NVCA）。 NVCA 將作為創業投資行業的行業貿易集團。創業投資公司在 1974 年遭遇暫時的低迷，當時股市崩盤，投資者自然對這種新型投資基金持謹慎態度。

直到 1978 年，風險資本才迎來了第一個重要的籌款年，因為該行業籌集了大約 7.5 億美元。隨著 1974 年「雇員退休收入保障法」（ERISA）的通過，企業養老基金被禁止進行某些創業投資，包括對私營公司的許多投資。1978 年，美國勞工部根據「謹慎的人治」放寬了對 ERISA 的某些限制，因此允許企業養老基金投資於資產類別，並為風險資本家提供主要的資金來源。

**20 世紀 80 年代**

## 特點

創業投資之所以又被稱為風險投資，是因為在創業投資中有很多的不確定性，給投資及其回報帶來很大的風險。一般來說，創業投資都是投資於擁有高新技術的初創企業，這些企業的創始人都具有很出色的技術專長，但是在公司管理上缺乏經驗。另外一點就是一種新技術能否在短期內轉化為實際產品並為市場所接受，這也是不確定的。還有其他的一些不確定因素導致人們普遍認為這種投資具有高風險性，但是不容否認的是創業投資的高回報率。多數的創投基金大多數投資都會以失敗告終，然而只要有一間被投企業成功，就能夠補足其他虧損。

也許最被人們熟悉但卻也最不被人理解的一種投資風險是市場風險。在一個高度流通的市場，比如說在世界各地的股票交易市場，股票的價格取決於供求關係。假設對於一個特定的股票或者債券，如果它的需求上升，價格會隨之上調，因為每個購買者都願意為股票付出更多。

創業投資家既是投資者又是經營者。創業投資家一般都有很強的技術背景，同時他們也擁有專業的經營管理知識，這樣的知識背景幫助他們能夠很好的理解高科技企業的商業模式，並且能夠幫助創業者改善企業的經營和管理，並非單純的提供資金，還有產業人脈以及企業決策建議。

## 運作方式

創業投資一般採取創業投資基金的方式運作。創業投資基金在法律結構是採取有限合夥的形式，而創業投資公司則作為普通合伙人管理該基金的投資運作，並獲得相應報酬。在美國採取有限合夥制的創業投資基金，可以獲得稅收上的優惠，政府也通過這種方式鼓勵創業投資的發展。

## 投資流程

### 籌資企業遞交商業計劃書

投資計劃書和企劃書並沒有太大分別，只是應該在計劃書中詳細說明，企業為何需要資金、解決什麼問題、企業發展方向或企業獲得資金後的安排，以及回報預期等等。整個企業的規劃才是實質，投資人會分析企劃書，並得到是否願意投資的初步結果，所以商業計劃書是尋求投資的很重要的一部分。

### 創業投資公司對籌資企業的盡職調查

## 世界著名創業投資企業

美國的紅杉資本（Sequoia Capital）可能是最著名的創業投資公司之一。2005 年 9 月，德豐傑全球基金原董事張帆和攜程網原總裁兼 CFO 沈南鵬與 Sequoia Capital (紅杉資本) 一起始創了紅杉資本在中國的事業 (Sequoia Capital China)。張帆曾是百度、空中網和分眾傳媒的投資者，沈南鵬則是攜程、如家的聯合創始人。張帆於 2009 年因個人原因離開紅杉資本中國，並於 2018 年在美國創建 Axone Capital 投資生物醫學領域。

日本的軟銀投資公司，在世界上也被認為是成功的創業投資企業，該公司因為從投資美國的雅虎網站中獲利頗豐。軟銀因大手筆在高估值的前提下投資 Wework 而一度深陷虧損。

## 台灣 (中華民國)

1979 年，行政院孫運璿院長訂頒「科技發展方案」，正式宣告台灣進入科技立國的經濟發展新階段。建設台灣為「科技島」成為政府與民間企業的共識。同年工研院成立「創新工業技術移轉股份有限公司」，是國內第一家兼具技術移轉與創投服務概念的機構。1982 年資策會李國鼎先生爰聘李宗南博士回國主持專案研究，中華民國創業投資事業於 1983 年由行政院正式頒布規章，並於 1984 年 11 月正式成立中華民國第一家創投公司，該公司是由大陸工程與宏碁電腦合資成立的「宏大創業投資公司」。中華民國創業投資事業在政府大力推動並歷經二十多年的經營與發展，共募集新台幣 1700 多億元投資國內外 8000 多個科技投資項目，總計扶持國內外 300 多家科技公司上市、上櫃，也使得中華民國創業投資事業投資活躍程度不斷升高，截至 2004 年底，營運創業投資公司家數達二百二十九家，委託一百零一個基金管理團隊管理，總實收資本額為新台幣 1845 億元，僅次於美國排名全球第二。

## 中國大陸 (中華人民共和國)

* 1985 年，李宗南博士協助中國大陸成立第一家創投「中國新技術創業投資公司」，之後陸續成立中國招商技術有限公司、廣州技術創業公司、江蘇省高新技術創業投資公司，但最終因其保守作為淪為一般投資公司
* 2005 年 9 月 7 日頒布《創業投資企業管理暫行辦法》，故中國大陸本土 VC 多稱某創投或某基金、資本。

## 香港

2002 年中華股權投資協會成立於香港。

## 參考文獻

* 中國創業投資規模首次追平歐洲 全球排名第二 （頁面存檔備份，存於網際網路檔案館） 中國經濟網 2014-05-24