2015年中国股灾

**2015 年中國股災**，是 2015 年 6-7 月滬深中國上海、深圳兩市股市交易的股市指數在短期內出現暴跌的事件。

## 背景

2014 年，上證綜指上升 53%、深證成指上升 34%，領先全球股票市場。

2015 年，股市的猛增勢頭從 2014 年 12 月 31 日到 2015 年 6 月 12 日近五個半月裡，上證綜指驟升 60%，而深證成指更是暴漲 122%。上海證券交易所綜合股價指數於 6 月 12 日一度到達 5178.19 點高位，之後急速下挫，並於 8 月 26 日低見 2850.71 點；滬深 300 指數亦由 6 月 9 日 5380.43 點高位，下跌至 8 月 26 日低見 2952.01 點，上證綜指及滬深 300 指數於兩個多月急跌 45%；深圳證券交易所成份股價指數亦由 6 月 15 日 18211.76 點高位，下跌至 9 月 15 日低見 9259.65 點，深證成指於三個月急跌近一半； （頁面存檔備份，存於網際網路檔案館）至於深圳創業板指數更由 6 月 5 日 4037.96 點歷史高位，下跌至 9 月 2 日低見 1779.18 點，創業板指在不到三個月跌幅高達 55.9%。

2019 年，滬深股市繼續下跌，1 月 4 日跌破 2018 年 10 月低位，上證綜指低見 2,440.91 點，深證成指低見 7,011.33 點。

2019 年 4 月，上證綜指一度拉回至接近 3300 點位，但此後至年尾震盪下行。

2020 年，中國股市旋因新冠肺炎疫情及國際金融恐慌，再現動盪，上證綜指於 3 月 23 日跌至 2660.17 點、深證成指跌至 9691.53 點。至此，這場持續近五年的股災已經跌至幾乎歷史最低點，利空出盡，國際、國內政經大局勢亦開始觸底反彈，股災亦趨於結束。

## 官方立場

2017 年起央視開始披露部分股災期間的高層訊息，其明確定義「此波股市猛升猛降，為一場金融犯罪行為」，2015 年下半其實中共中央已經下令公安機關往「抓人」的方向偵辦處理股市問題，之後上海市公安局經濟犯罪大隊組建了龐大的 724 專案偵辦隊，最高峰時期下轄擴增至八個大數據分析小隊，集中針對帶動股市熱潮的一群「妖股」進行背後交易人地毯式比對，最終鎖定有「私募一哥」稱號上海澤熙私募基金的徐翔和「巨富南霸天」稱號的深圳富盈基金李建林兩團夥有重大嫌疑，其轄下委託管理資產達數百億人民幣，成為炒作彈藥，之後還有勾結公司派和內線交易等行為，最後動用警力將兩人抓捕歸案，財產大舉沒收。

中國官方立場為大幅下跌成因在於前一年多的異常上漲，該上漲波本質不符基本面，跌回正常價位是遲早，但虛假泡沫吸引社會的炒股熱潮用以坑殺散戶，製造社會動盪。至於徐翔和李建林兩人是各自獨立行為還是有串謀，動機是單純獲取暴利還是有外界傳言的國際政治動機，官方從未有更多正式消息公開，相關各種故事的流傳僅止於網路傳言等級。

## 期間消息面

股市波動期間的各類題材與大環境經濟消息，提供了上漲材料，然而需說明的是各種消息面全憑解讀者的各自解讀，從未有嚴謹的定律論證某機構的一項資料數據上升，就代表股市一定會漲或該產業一定大好，完全相反的情況和事後牽強附會的情況也是股市所在多有。

* 上升段背景題材
  * 2007-08 年金融危機以後，世界經濟有了不同程度的復蘇。已開發國家股市的反彈速度明顯超過其實體經濟的復蘇速度。美國的道瓊（Dow Jones）指數、標普（S&P）指數均屢創新高。
  * 英國的經濟長期低迷，但倫敦的富時（FTSE）指數也超過 2007-08 年的高峰，接近 1998 年的歷史最高點。
  * 幾年來中國的國內生產總值（GDP）穩居世界第二位，實體經濟發展成為世界復蘇領頭羊。然而相對於強勁的經濟增長勢頭，中國的 A 股股市卻常年未有大漲。
  * 在 2011 到 2013 這三年中上證綜指和深證成指較 2010 年反而大幅回落。
* 下跌段背景題材
  * 2015 年起 A 股牛市蒸蒸日上但實體經濟有些許下行壓力，製造業四月份匯豐中國製造業採購經理人指數為 48.9，低於利空警戒線 50。
  * 五月份匯豐中國製造業採購經理人指數升至 49.1，但遜於預期的 49.3。
  * 部分經濟學家表示數據顯示製造業景氣正在惡化，產量出現 2015 年以來的首次下滑，國內外需求疲軟，企業削減產量以應對需求下滑，通縮壓力相對強勁，產入與產出價格持續下滑。
  * 滙豐中國統計 2015 的 6 月服務業採購經理指數（PMI）下滑至 51.8，放緩到 5 個月的低位。綜合製造業和服務業的產出指數降至 50.6 的 13 個月低點，指向需求低迷經濟全面減速。6 月的服務業新業務指數也下降到 52.2。
  * 地方債務狀況不佳。2015 年 5 月 18 日江蘇省發行首批 522 億人民幣的地方債，其中包含置換一般債券 308 億元，新增一般債券 214 億元。
  * 2015 年 6 月 9 日，MSCI 委婉拒絕在 2015 年 6 月接受中國 A 股。MSCI 發布新聞稿稱，在有關市場准入等一些重要問題解決後，預計將中國 A 股納入到其全球基準指數中。MSCI 和中國證監會將成立一個工作組來解決這些問題。
  * 2015 年 6 月 13 日，中國證監會再次重申禁止場外配資。但融資融券繼續攀升至歷史高位 2.26 萬億元。2015 年 6 月 18 日起，融資融券由 2.26 萬億元下跌，減至 7 月 8 日的 1.46 萬億元。

## 過程

### 股市連續大跌

2015 年 6 月 12 日，上證綜指盤中觸及 5178.19 點的近七年新高。深證成指收盤 18140.66 點，創歷史新高。為抑制＂瘋牛＂，2015 年 6 月 13 日，在休市期間，中國證監會在新浪微博發文，「禁止證券公司為場外配資活動提供便利」。

2015 年 6 月 15 日周一，滬指震盪下挫尾盤跳水，當日跌幅 2.00%，險守 5000 點，創業板指暴跌 5.22%。

2015 年 6 月 16 日周二，兩市震盪下挫，滬指跌 3.47%，失守 4900 點，滬深兩市近 2000 家個股下跌，創業板指早盤一度跌幅超過 6%，後跌幅收窄，收盤跌 2.85%，失守 3600 點。

2015 年 6 月 17 日周三，兩市探底後迴轉，收盤滬指漲 1.65%，創業板指大漲 4.20%，分別收復 4900 和 3700 點。

2015 年 6 月 18 日周四，兩市午盤後跳水，收盤滬指跌 3.67%，創業板指暴跌 6.33%。

2015 年 6 月 19 日周五，兩市跳空低開，隨後震盪下行，收盤滬指暴跌 6.42%，深成指跌 6.03%，創業板指跌 5.41%，本周滬指累計跌幅達 13.32%。滬深兩市出現千股跌停，全部 2780 支股票中有 1088 支跌停。

2015 年 6 月 23 日周二，滬指探底後反轉，全天振幅達 6.99%，收漲 2.19%，創業板指收漲 2.38%。次日，滬指午後探底後反彈，收漲 2.48%，收復 4600 點，但創業板指微跌 0.31%。

2015 年 6 月 25 日周四，兩市尾盤跳水，滬指收跌 3.46% 失守 4500 點，創業板指大跌 5.23%。

2015 年 6 月 26 日周五，滬指低開後小幅上行，隨後震盪下挫，收盤暴跌 7.4%，深成指暴跌 8.24%，創業板指狂瀉 8.9% 逼近跌停，兩市近兩千支個股跌停。股指期貨方面，中證 500 主力合約跌停。此時滬指下跌幅度已經達到 20%。證監會發言人肖鋼在當日的例行記者發布會上表示，當前的股市下跌是市場運行規律的調整。

2015 年 6 月 26 日，上證綜指收盤 4192.87 點，較 6 月 12 日跌 19%。深證成指收盤 12502.96 點，較 6 月 12 日跌 20%。從此國家救市走向前台。

### 國家隊開始救市

2015 年 6 月 27 日周六，中國人民銀行宣布自 6 月 28 日起，有針對性地對金融機構實施定向降准，並下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。其中，金融機構一年期貸款基準利率下調 0.25 個百分點至 4.85%；一年期存款基準利率下調 0.25 個百分點至 2%，對「三農」貸款占比達到定向降准標準的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行降低存款準備金率 0.5 個百分點，對「三農」或小微企業貸款達到定向降准標準的國有大型商業銀行、股份制商業銀行、外資銀行降低存款準備金率 0.5 個百分點，降低財務公司存款準備金率 3 個百分點，進一步鼓勵其發揮好提高企業資金運用效率的作用。

2015 年 6 月 29 日周一，《基本養老保險基金投資管理辦法》 （頁面存檔備份，存於網際網路檔案館）徵求意見稿出台，根據意見稿的規定，投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品的比例，合計不得高於基金資產淨值的 30%，此舉可能為股市帶來超過一萬億的資金。當日，滬指震盪下挫後略有反彈，收跌 3.34%。當日，四大藍籌 ETF 出現約為 100 億元的淨申購。

2015 年 6 月 30 日周二，滬指探底後反彈，創下 2009 年以來最大漲幅，收漲 5.53%，深成指漲 5.69%，創業板指漲 6.28%。國泰君安宣布上調部分標的證券折算率，降低融資保證金比例。當日，藍籌 ETF 再次出現 150 億的淨申購。

2015 年 7 月 1 日周三，滬指尾盤跳水大跌 5.23%，兩市近 800 支個股跌停。中金所盤中闢謠，稱 QFII 和 RQFII 做空 A 股的傳言不實。股指期貨方面，當日四大 IC 合約全部跌停。當日晚間，上海證券交易所發布微博宣布擬自 8 月 1 日起調低 A 股交易結算相關收費標準，其中滬深交易所收取的交易費率降低 30%，過戶費降低 33%。證監會表示會進一步擴大證券公司融資渠道。

2015 年 7 月 2 日周四，兩市無視多重利好繼續下挫，滬指一度跌穿 3800 點，尾盤在中國石油、中國石化的大幅拉升和券商銀行板塊的護盤下跌幅收窄，收盤滬指跌 3.48%，跌破 4000 點，創業板指跌 3.99%，跌破 2700 點，兩市再次出現千股跌停場面。盤中，光大證券緊急放款兩融平倉規則，華夏人壽稱近期已大舉建倉入市。

2015 年 7 月 3 日周五，滬指低開，午後翻紅後跳水，收盤暴跌 5.77%，本周滬指跌 12.07%，累計 3 週跌幅更達 28.6%，創下一九九二年以來最大跌幅，兩市超過 1300 支個股跌停。當日，中金所啟動數據監控，排查做空帳戶。收盤後，證監會表示，證金公司將增資擴股，從 240 億元增加到 1000 億元，用於維護資本市場穩定。同時證監會表示嚴查虛假信息，並通報六起違法案件，同時表示減少 IPO 數量和規模。中國人民銀行表示今日開展中期借貸便利操作 2500 億元人民幣。證監會表示，QFII 額度將從 800 億美元增加至 1500 億美元。中金所表示將差異化收取交易費，打擊蓄意做空行為。當日 20 時左右，證監會主板發行審核委員會 2015 年第 147 次發行審核委員會工作會議因故取消。

2015 年 7 月 4 日周六，中國證券報、新華網、人民日報等媒體刊文提振市場信心。21 家證券公司發布聯合公告，將投資 1200 億元買入藍籌 ETF，並保證在 4500 點以下不會賣出，證監會要求 1200 億在周一 11 時前到位。中國證券業協會發布倡議書，表示全力維護資本市場穩定。晚間，上交所、深交所公告稱暫停 28 支新股的發行，隨後國務院要求證監會暫停 IPO。25 家公募基金發布聯合公告稱維護資本市場穩定，創業板首批 28 家上市公司發布聯合公告提出積極增持不減持等四點倡議，中關村 277 家上市公司聯合發表維護股價行動倡議，中小板 50 家上市公司聯合公告稱不減持以穩定市場，深圳基金業發布救市倡議書。

2015 年 7 月 5 日周日，中國人民銀行稱將通過多種形式給予中國證券金融股份有限公司流動性支持。

2015 年 7 月 6 日周一，滬指開盤漲逾 8%，隨後下挫，收盤漲 2.41%。

2015 年 7 月 7 日周二，滬指低開低走，收跌 1.29%。

2015 年 7 月 8 日周三，滬指大幅低開，創業板指和深成指更是以一字跌停開盤。收盤上證指數大跌 5.9%，險守 3500 點。滬深兩市合共有 1,346 隻 A 股停牌，佔總數 2,808 隻近一半。從 6 月 15 日至 7 月 8 日，17 個交易日滬指最大跌幅達 34.9%，創業板指最大跌幅更達 42.9%，超過半數公司股價跌幅更超過 50%。同日，中證監要求過去半年減持過公司股票的大股東及高層增持，而且要求所有上市公司的大股東停止沽貨，否則一律嚴肅處理。

2015 年 7 月 8 日，深證成指收盤 11040.89 點，較 6 月 12 日跌 40.0%，達 2015 年最低。2015 年 7 月 9 日，上證綜指盤中觸及 3373.54 點，較 6 月 12 日盤中最高跌 34.9%，達 2015 年最低。

2015 年 7 月 9 日周四，滬指低開高走，早段低見 3373.54 點後探底回升，午後一度大漲近 7%，收市升 202.14 點或 5.76%，報 3709.33 點，創業板指封上漲停板。

2015 年 7 月 10 日周五，滬指高開高走，創業板指封上漲停板。

2015 年 7 月 13 日周一，滬指高開，盤中一度下挫失守 3900 點，隨後在震盪中翻紅並強勢衝擊 4000 點。與此同時，三百多隻股票復牌交易，滬深兩市超過千股漲停。

2015 年 7 月 14 日周二，滬指小幅低開，最初小幅震盪，後來在題材股的帶動下快速拉升大漲超過 1%，滬指重返 4000 點。臨近午盤時沖高回落，失守 4000 點，收盤時險守 3900 點。與此同時，深市和創業板收紅。

2015 年 7 月 15 日周三，滬指低開低走，題材股股價大面積下挫，盤中跌幅超過 2%，逼近 3800 點。深市、創業板也下挫。

2015 年 8 月 24 日周一，滬深兩市全部低開低走，收盤時滬指跌幅達到 8.49%，收 3209.91 點，跌掉 2015 年牛市以來全部漲幅，盤中跌幅超過 9%，深證成指則下跌 7.83%。同日全球股市全面下跌，日本日經平均指數下跌 4.61%，俄羅斯 RTS 指數下跌 4.18%，香港恆生指數下跌 5.17%，美國納斯達克綜合指數下跌 3.82%，紐交所指數下跌 3.21%，英國 FTSE100 指數下跌 4.67%，印度孟買指數下跌 5.94%，巴西 IBOVESPA 指數下跌 2.79%。這輪全球股災據悉與 Markit 公司發佈的 PMI 指數低迷有關。

## 媒體報導

2015 年 7 月 3 日，人行《金融時報》刊發題為《打擊惡意做空刻不容緩》的文章。也有人民銀行主管在在報章發文暗示摩根史坦利等國際投資銀行惡意做空 A 股。

2015 年 7 月 3 日，對此下跌的趨勢，亦有利好的消息。新浪財經一篇題為《空方最瘋狂的階段過去，靜待市場底出現》於 7 月 3 日的報道在文末強調「炒股一定要跟著黨走，一定要聽黨的話，國家隊進來了同樣的暗示市場的底部不遠了！」。中國財經專家梁明啟和方志廣，於 2015 年 7 月 4 日分別撰寫文章《牛回頭已進入最後階段》、《大盤底部已現下周望迎大逆轉》，對前景抱持樂觀的看法。

## 政府急救措施

2015 年 6 月 28 日星期日，中國人民銀行在這一天起宣布降低存款準備金率 25 個基點。同時針對貸款給三農及小微企業的銀行，定向降準 50 個基點，同日銀行樓按加 50 個基點，市場不買帳繼續下跌。中國證券監督管理委員會對此推出政策拯救，包括：一、減少近期新股發行數和籌資金額，7 月上旬僅安排 10 隻新股上市；二、引境內外長期資金入市，將合格境外機構投資者（QFII）額度由 800 億美元增至 1500 億美元；三、中國證券金融公司註冊資本由 240 億元（人民幣．下同）擴大至 1000 億元，以向券商的融資融券業務提供資金；四、嚴懲造謠者。

2015 年 7 月 4 日上午，中國 21 家券商突齊赴中證監開會，決定 4 項救市措施。1. 動用不少於人民幣 1,200 億元集中購買藍籌股 ETF、試圖力托滬綜指衝回 4,200 點水平；晚間七點，滬深交易所收到各證券商發出的 28 間企業通告，宣布暫緩新股發行。同日市場傳言蕭鋼被捕，市場即日反彈。但傳言過後繼續下跌，因此又推出下面措施:

* 證金公司已向 21 家證券公司提供 2600 億元人民幣的信用額度，用於增持股票。證監會也通過股票質押向 21 家證券公司提供 2600 億元人民幣信用額度。
* 中國金融期貨交易所提高中證 500 期指賣空保證金比例至 30%。
* 中國保險監督管理委員會提高保險資金投資藍籌股票監管比例。
* 中國證券監督管理委員會加大對中小市值股票購買力度。7 月 8 日晚間更公告上市公司持股 5% 以上的股東，6 個月內不准賣自家的股票。
* 國務院國有資產監督管理委員會要求逾百家中央企業承諾在股災期間買股票、不賣股票。
* 證監會放寬上市公司大股東及「董監高」（董事、監事、高階管理）人員增持公司股票限制。
* 中華人民共和國財政部要求國有金融企業在股價低於合理價格時買進。
* 中央匯金公司承諾不賣所持上市公司公司股票，繼續買進。
* 國務院常務會議於 7 月 8 日決定，各級財政將把已收回的沉澱和違規資金人民幣 2500 多億元，統籌用於急需領域。
* 中華人民共和國公安部副部長孟慶豐於 7 月 9 日親自率隊前往中國證券監督管理委員會，排查惡意賣出股票與股指的線索。

## 參考文獻

## 參見

* 中華人民共和國股市
* 2016 年中國股市熔斷
* 2007 年中國股市泡沫
* 破壞金融管理秩序罪（《中華人民共和國刑法》分則第三章第四節）