木曽川電力
事業化に関する試験費は5万円が支出され、試験場として竣工したばかりの熱田火力発電所(名古屋市熱田東町字丸山)発電室の一角が割り当てられた。まず1915年(大正4年)2月、合金炉を製作してフェロアロイ(合金鉄)のうちフェロシリコンの試作に着手。試作の成功を機に同年10月社内部署として「製鋼部」が立ち上げられ、続いて1916年(大正5年)2月より600 kW合金炉を製作し本格的なフェロシリコンの製造試験を始めた。3月にはエルー式アーク炉も完成し炭素鋼の試作を始め、これに成功すると続いて工具鋼の試作を行った。一連の試験で事業化の目処がついたため、発電所敷地にて工場建設に着手するとともに製鋼部の分社化準備を進めた。
1916年7月25日、名古屋電灯の臨時株主総会にて新会社設立に関する決議がなされ、次いで同年8月19日付で新会社の創立総会開催に至り製鋼部が名古屋電灯から独立して「株式会社電気製鋼所」が発足した。新会社の資本金は50万円(うち20万円払込)。全1万株のうち半分を名古屋電灯で、残りを関係者で引き受けた。初代社長には当時名古屋電灯常務の下出民義が就き、企画者の寒川恒貞は常務として経営の中心に立った。本社は事業地ではなく東京市麹町区有楽町1丁目1番地(現・千代田区丸の内3丁目)に構えた。
村内の配電工事は同年末までに完了した。
翌1935年(昭和10年)5月、小川水力電気株式会社から、上松町大字小川、木曽川水系小川にあった出力30 kWの小川発電所を引き継いだ。小川水力電気は1922年6月上松町を供給区域として開業した事業者であるが、1935年5月4日付で電気事業経営許可が会社解散に伴い失効していた。同じ5月に木曽川電力は、従来上松町では大字上松の一部のみに限定されていた供給区域をその他地域にも拡大している。次いで同年7月27日付で逓信省より認可を得て奈川電灯株式会社(資本金5万円)より事業を譲り受けた。奈川電灯は西筑摩郡奈川村(後の南安曇郡奈川村、現・松本市)にて村の有志によって1922年6月25日に設立され、村内の黒川に小水力発電所を設けて翌1923年2月1日に開業した小事業者である。
1936年(昭和11年)、大同電力寝覚発電所建設に伴い新開第二発電所と小川発電所を同社へと譲渡した。その一方で第二発電所以来となる自社電源開発を再開し、1937年(昭和12年)に出力1,200 kWの日義発電所を、1938年(昭和13年)には出力1,350 kWの城山発電所をそれぞれ完成させた。
木曽川電力改称後の経営陣の動きを見ると、まず改称後も社長に留任していた福澤桃介に代わり、1928年(昭和3年)11月に常務の寒川恒貞が第3代社長に昇格した。次いで1931年(昭和6年)5月、電気製鋼所時代に一時支配人を務めていた下出義雄が第4代社長に就いた。常務には小野秀一・志水懐民の2名が就き、以後会社解散までこの体制が続いた。
供給面では、1923年(大正12年)下期に電灯数が1万灯に到達。供給区域の拡大もあり、1928年9月に西筑摩郡開田村(現・木曽町)を追加している。さらに翌1929年(昭和4年)10月23日付で逓信省より認可を得て黒川水力電気株式会社(資本金2万5000円)の事業を譲り受けた。黒川水力電気は木曽川電力の供給区域から外れていた新開村黒川地区に対し小水力発電により供給していた事業者で、田中兼松の事業として1920年3月に開業し、1925年(大正14年)2月より会社経営となっていた。木曽川電力は開田村への供給に際し配電線が途中黒川地区を通過することから買収に及んだ。
開田村については、1934年(昭和9年)6月、村内のうち大字末川の一部に限られていた供給区域を村内一円に拡大した。開田村では従来から電気利用組合という産業組合による自家発電によって点灯する集落があったが、木曽川電力との交渉の結果、2つあった電気利用組合は解散して未点灯集落も含めて会社から電気を引くことになった。