カバーなし金利平価のパズル
ただし F t J P / U S {\displaystyle F_{t}^{JP/US}} は先物為替レート(フォーワードレート, 英: The forward exchange rate)である。 理論的には β = 1 {\displaystyle \beta =1} でなければならない。しかし、ユージン・ファーマが複数の先進国の通貨と米ドルのデータを用いて推定すると、 β < 0 {\displaystyle \beta <0} であった。つまり、利子率の高い国の通貨は減価するどころか増価しており、利子率の高い国に預金することによる収益をさらに増大するように為替レートが変化していたということである。
このパズルを、(1)先物為替レートが直物為替レートを正しく予測する期待値になっていないこと、(2)先物為替レートの変動と直物為替レートの変動の間に負の相関があること―の2点に分けて解釈している研究もある。