主權財富基金

主權財富基金（Sovereign wealth fund，簡稱SWF），通稱主權基金，指由一些主權國家政府所建立並擁有，用於長期投資的金融資產或基金，主要來源於國家財政盈餘、外匯儲備、自然資源出口盈餘等，一般由專門的政府投資機構管理。目前世界上主權財富基金規模最大的幾個國家和地區，是阿拉伯聯合大公國、挪威王國、沙烏地阿拉伯王國、大韓民國、中華人民共和國、科威特國、俄羅斯聯邦、香港和新加坡共和國等。

## 背景簡介

主權財富，相對應於私人財富，是通過特定稅收與預算分配、國際收支盈餘和自然資源收入等方式積累形成的，由政府控制與支配的，通常以外幣形式持有的公共財富。傳統主權財富管理方式非常被動保守，對本國與國際金融市場影響也非常有限。而近年來主得利於國際油價飆升和國際貿易擴張而急劇增長，對其的管理遂成為一個日趨重要的議題。主權財富基金在此背景下應運而生。不同於傳統的政府養老基金與那些簡單持有儲備資產以維護本幣穩定的政府機構，主權財富基金是一種全新的專業化、市場化的積極投資機構。

近年來，主權財富基金數量快速增長，設立主權財富基金的國家，包括一些發達國家和資源豐富國家，也包括一些新興市場國家和資源貧乏國家。主權財富基金資產規模急劇膨脹，至2006年底，全球主權財富基金管理的資產累計已達到約1.5萬億至2.5萬億美元。同時，其資產分布不再集中於G8定息債券類工具，而是著眼於包括股票和其他風險性資產在內的全球性多元化資產組合，甚至擴展到了外國房地產、私人股權投資、商品期貨、對沖基金等非傳統類投資類別。主權財富基金已成為國際金融市場一個日益活躍且重要的參與者，市場影響力也不斷增強。

主權財富基金與官方外匯儲備皆為國家所擁有，同屬廣義的國家主權財富，來源也頗相似。但依然有其區別：

- 官方外匯儲備反映在央行資產負債平衡表中，前者則在央行資產負債平衡表以外，有獨立的平衡表和相應的其他財務報表。
- 官方外匯儲備資產的運作及其變化與一國國際收支和匯率政策密切相關，而主權財富基金一般與一國國際收支和匯率政策沒有必然的、直接的聯繫。
- 官方外匯儲備資產的變化產生貨幣政策效應，即其他條件不變，央行外匯儲備資產的增加或減少將通過貨幣基礎變化引起一國貨幣供應量增加或減少。而主權財富基金的變化通常不具有貨幣效應。
- 各國央行在外匯儲備管理上通常採取保守謹慎的態度，追求最大流動性與最大安全性，而主權財富基金通常實行積極管理，可以犧牲一定的流動性，承擔更大的投資風險，以實現投資回報最大化目標。

## 歷史

最早的主權財富基金出現在1956年。當時，位於密克羅尼西亞吉爾伯特群島的英國當局，對出口的磷酸鹽（鳥糞）徵收一種稅。現在，鳥糞早已採掘枯竭。然而，這一筆預留資金成為「吉里巴斯收益平衡儲備基金」（Kiribati Revenue Equalisation Reserve Fund）——其數目截至2006年已經超過5.54億美元。

## 資金來源

主權財富基金的資金來源包括四類：

- 外匯儲備盈餘，主要以亞洲地區新加坡、馬來西亞、韓國、台灣、香港等五個主要國家和地區（參見各國外匯儲備列表）。
- 自然資源出口的外匯盈餘，包括石油、天然氣、銅和鑽石等自然資源的外貿盈餘，主要以中東、拉美地區國家為代表。
- 依靠國際援助基金，以烏干達的貧困援助基金為代表。
- 發行特別國債，以中國為代表

## 管理架構

- 中央銀行直接管理

外匯儲備在滿足國際流動性與支付能力之上的超額外匯儲備資產，由中央銀行根據政策目標、儲備資產的風險特徵和期限、以及市場上可供選擇的投資工具將其分割成不同的投資組合。如香港金融管理局將外匯儲備分割成兩類：以滿足流動性為目的的資產儲備及積極的資產管理為目的的多餘儲備，並據此分別進行投資和管理。

- 專門投資機構管理

近來國際上的發展趨勢是把在滿足國際流動性與支付能力之上的超額外匯儲備資產，從央行資產負債平衡表分離出來，成立專門的政府投資機構，即主權財富基金，或委託其他第三方專業化投資機構進行管理，只追求投資回報率，而與匯率或貨幣政策「脫鉤」。新加坡政府投資公司（GIC）是這一模式的先驅，中國2007年成立的中國投資有限責任公司，是此模式最新也最重要的案例之一。

無論怎樣，主權財富管理正逐漸從傳統的以規避風險為目的的流動性管理模式向更加多元化和具有更強風險承受能力的資產管理模式轉變。

## 公司治理

主權財富基金本質上應該是專業化的商業機構，成功的主權財富基金如阿聯阿布達比投資局、新加坡GIC、挪威政府養老基金等，都仿效了企業界的組織形式，避免仿襲照搬政府行政機關的架構，尤其是突出董事會與專業投資委員會的核心決策職能與自主權，講究組織上的精簡與決策的效率。

## 投資策略

主權財富基金的積極管理主要考慮資產的長期收益，並不過分關注短期波動，但其投資組合的資產配置、貨幣構成、風險控制等都有嚴格要求。主權財富基金的投資策略主要是指投資組合按照資產種類、貨幣、國別、行業、風險承受水平所進行的策略性進行配置。

近年來，各國主權財富基金投資策略都在動態變化中，但其變化趨勢是逐步從傳統的對外國政府債券（參見各國外債列表）投資擴張到對股票或股權投資，再到房地產投資等。

## 風險控制

主權財富基金的積極管理，在追求較高回報的同時也伴隨著較高的風險。因此，主權財富管理必須規避不適當的風險，尋求高回報和高風險之間的最優平衡。有效的風險控制，不僅可以將風險控制在可承受水平，也可使投資組合將潛在回報最大化。

大多數主權財富基金在控制風險方面具有三點共同特徵：公司高管層直接介入風險控制；強調多元化投資組合，降低不同投資戰略之間的風險相關性；注重運用現代風險計量技術進行資產配置和風險評估。

## 批評與爭議

主權財富基金由政府官員控制，並不能很好地對其代為投資的公民負責。人們與其打交道時，理所當然地認為這些基金所屬的政府會承擔風險，往往因此遭受損失。

主權財富基金的投資政策鮮為人知，些許評論或謠言就可能加劇資本市場的波動，因此需要遵守市場規則，包括「高治理標準和適當的透明度」。

主權財富基金易受到政治上的影響與官僚干預，被迫追求多元目標，犧牲其獨立性與專業化運作能力，難以實現投資風險與回報最佳的匹配。主權財富基金的資金大部分投資於海外資產，政治上極為敏感。如果一國主權財富基金缺少足夠的商業性與運作獨立性，就有可能被認為是該國政府的政策工具，更容易遭受投資東道國政治上的指控與阻力。

對主權財富基金的批評還包括：

- 政府調動社會資源、提供公共服務的職能與追求資本收益最大化的傳統投資目標存在內在的矛盾。
- 一個國家的公眾原則上是該國主權財富基金的最終擁有者和受益人。而目前一些主權財富基金有關宗旨、投資方向、操作與監控方面的透明度較低。所在國公眾多大程度上應該具有對主權財富基金投資與管理決策方面的知情權及影響力是一個尚未解決的問題。

## 各國主權財富基金

國家或地區｜基金簡稱｜基金名稱｜資產總值（十億美元）｜成立年份｜資金來源 挪威｜GPF｜挪威政府養老基金（Government Pension Fund - Global）｜1990｜石油 CIC｜中國投資有限責任公司｜2007｜非商品 阿拉伯聯合大公國｜ADIA｜阿布達比投資局（Abu Dhabi Investment Authority）｜1976｜石油 科威特｜KIA｜科威特投資局｜592｜1953｜石油 香港｜HKMA｜香港金融管理局投資組合｜1993｜非商品 SAFE｜中國華安投資有限公司｜**｜1997年6月2日｜非商品成立於香港，註冊資本為1億港元，國家外匯管理局持有該公司發行的1億股份中的9999.9999萬股 新加坡｜GIC｜新加坡政府投資公司｜390｜1981｜非商品 新加坡｜TH｜淡馬錫控股（Temasek Holdings）｜1974｜非商品 NSSF｜全國社會保障基金｜2000｜非商品 沙烏地阿拉伯｜PIF｜公共投資基金（Public Investment Fund）｜320｜2008｜石油 卡達｜QIA｜卡達投資局（Qatar Investment Authority）｜85｜2003｜石油 阿拉伯聯合大公國｜ICD｜杜拜投資公司｜2006｜石油 阿拉伯聯合大公國｜MDC｜穆巴達拉發展公司（Mubadala Development Company）｜2002｜石油 大韓民國｜KIC｜韓國投資公司（Korea Investment Corporation）｜37｜2005｜非商品 AFF｜澳洲未來基金（Future Fund）｜2004｜非商品 沙烏地阿拉伯｜SAMA｜SAMA外匯控股（SAMA Foreign Holdings）｜n/a｜石油 加拿大｜CDPQ｜魁北克儲蓄投資集團（Caisse de dépôt et placement du Québec）｜1965｜非商品 俄羅斯｜RNWF｜俄羅斯國家財富基金（National Welfare Fund）｜、｜2008｜石油 利比亞｜LIA｜利比亞投資局（Libyan Investment Authority）｜70｜2006｜石油 阿爾及利亞｜RRF｜收入調節基金（Revenue Regulation Fund）｜2000｜石油 阿拉伯聯合大公國｜IPIC｜國際石油投資公司（International Petroleum Investment Company）｜1984｜石油 美國｜APF｜阿拉斯加永久基金（Alaska Permanent Fund）｜1976｜石油 哈薩克斯坦｜KNF｜哈薩克斯坦國家基金（Kazakhstan National Fund）｜2000｜石油 馬來西亞｜KN、KNB｜國庫控股（Khazanah Nasional）｜(+PTN=)｜1993｜非商品 愛爾蘭｜NPRF｜國家養老儲備基金（National Pensions Reserve Fund）｜33｜2001｜非商品 汶萊｜BIA｜汶萊投資局（Brunei Investment Agency）｜30｜1983｜石油 法國｜SIF｜戰略投資基金（Strategic Investment Fund）｜28｜2008｜非商品 亞塞拜然｜SOFAZ｜亞塞拜然共和國國家石油基金會（State Oil Fund of the Republic of Azerbaijan）｜1999｜石油 伊朗｜OSF｜伊朗石油穩定基金（Oil Stabilization Fund）｜23｜1999｜石油 智利｜SESF｜社會和經濟穩定基金（Social and Economic Stabilization Fund）｜1985｜銅 NSF｜國家金融安定基金（National Stabilisation Fund）｜15｜2000｜非商品 加拿大｜AHF｜阿爾伯塔傳統儲蓄信託基金（Alberta Heritage Fund）｜1976｜石油 美國｜NMSIOT｜新墨西哥州投資信託基金（New Mexico State Investment Office Trust）｜1958｜非商品 紐西蘭｜NZSF｜紐西蘭養老基金（New Zealand Superannuation Fund）｜2003｜非商品 巴林｜MHC｜瑪姆塔拉卡特控股公司（Mumtalakat Holding Company）｜9.1｜2006｜石油 巴西｜SFB｜巴西主權基金（Sovereign Fund of Brazil）｜8.6｜2009｜非商品 阿曼｜SGRF｜阿曼國家儲備基金（State General Reserve Fund）｜8.2｜1980｜石油、天然氣 PF｜波札那普拉（Pula Fund）｜6.9｜1996｜鑽石、礦產 東帝汶｜TLPF｜東帝汶石油基金（Timor-Leste Petroleum Fund）｜6.3｜2005｜石油、天然氣 CADF｜中非發展基金（China-Africa Development Fund）｜5.0｜2007｜非商品 美國｜PWMTF｜懷俄明州礦產常駐信託基金（Permanent Wyoming Mineral Trust Fund）｜4.7｜1974｜礦石 千里達及托巴哥｜HSF｜傳統及穩定基金（Heritage and Stabilization Fund）｜2.9｜2000｜石油 阿拉伯聯合大公國｜RIA｜拉斯阿爾卡麥投資管理局（RAK Investment Authority）｜1.2｜2005｜石油 委內瑞拉｜FEM｜FEM｜0.8｜1998｜石油 越南｜SCIC｜國家資本投資公司（State Capital Investment Corporation）｜0.5｜2006｜非商品 奈及利亞｜ECA｜石油溢價收益基金帳戶（Excess Crude Account）｜0.5｜2004｜石油 吉里巴斯｜RERF｜收益平衡儲備基金（Revenue Equalization Reserve Fund）｜0.4｜1956｜磷酸鹽 印度尼西亞｜GIU｜政府投資基金（Government Investment Unit）Pusat Investasi Pemerintah （PIP）｜0.3｜2006｜非商品 茅利塔尼亞｜NFHR｜國家碳氫化合物儲備基金（National Fund for Hydrocarbon Reserves）｜0.3｜2006｜石油、天然氣 阿拉伯聯合大公國｜EIA｜酋長國投資局（Emirates Investment Authority）｜X｜2007｜石油 阿曼｜OIF｜阿曼投資基金（Oman Investment Fund）｜X｜2006｜石油 阿拉伯聯合大公國｜ADIC｜阿布達比投資委員會（Abu Dhabi Investment Council）｜X｜2007｜石油