2025年股灾

2025年4月2日，受到美国总统唐纳德·特朗普推行关税政策与发动贸易战的影响，全球股市开始走低。当日，特朗普宣布“解放日”，并推出大规模关税措施，涵盖美国经济几乎所有范畴。此举引发全球股市，包括美国本土市场，在“解放日”后出现恐慌性抛售。这次跌势是自2020年因2019冠状病毒病疫情导致经济衰退而爆发的股灾以来，全球股市所经历的最大规模下跌。

特朗普的第二次总统任期原本承接着表现强劲的美国股市，这股升势在他上任初期维持了数星期。不过，随着特朗普政府开始实施一连串日益强硬的贸易政策，试图实行保护主义与经济施压，包括加剧与中国的贸易冲突、向加拿大与墨西哥施压、征收高额关税，以及与包括加拿大在内的盟友关系恶化，市场气氛渐趋紧张，动荡与不明朗情绪升温。

在48小时内，道琼斯工业平均指数急挫4000点，创下历来首次连续两日单日跌幅超过1500点的纪录。日本日经平均指数暴跌近8%，触发停市机制。加拿大多伦多证券交易所单日下跌4.8%。衡量市场恐慌程度的VIX指数倍升，冲上疫情高位的一半以上。市场对经济衰退风险的忧虑加深，加上担心其他国家会作出报复措施，进一步加剧市场的不稳局面。

## 背景

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特朗普在第二次总统任期内大力推行经济自主与保护主义政策，目标是促进美国本土工业发展，并缩减庞大的贸易逆差。作为实现这些目标的手段，特朗普政府开始利用关税来施压其他国家，促使它们增加对美国产品的购买及投资。这进一步升温了本已紧张的中美贸易战，美方亦对来自墨西哥及加拿大的进口商品加征新关税，引发新的贸易冲突。上述举措令市场逐渐动荡，市场对潜在经济衰退的忧虑亦日渐加剧。至2025年2月，股市已明显转入下行趋势。

2025年3月21日，特朗普宣布将4月2日定为“解放日”，当日会向所有与美国存在贸易逆差的国家征收大规模关税。虽然当时未有公布具体细节，只称关税会更高，但市场已出现强烈反应，担心贸易战规模会扩大，加剧市场波动。在该宣布前，S&P 500指数自2月高位回落，至3月13日已累跌10.1%。

特朗普选择4月2日为“解放日”，声称“不想选在愚人节，否则大家不会相信我说的话”。他表示，当日会推出全球关税措施。他援引《国际紧急经济权力法》赋予总统的特权，单方面宣布美国长期贸易逆差构成“国家紧急状态”，并借此实施新关税。

新措施实施的涵盖范围之广前所未见。主要内容包括：对几乎所有进口货品征收10%的“基准关税”，仅有部分资源类产品（例如无人居住的麦克唐纳群岛）获豁免；对中华人民共和国的关税初为54%，后上调至145%；欧盟20%；越南46%；泰国36%；日本24%；柬埔寨49%；台湾32%。

虽然过去十年经济保护主义在美国民间日渐受到支持，但这套全面性关税政策一经推出，便引发强烈反弹。反对者不仅包括一般民众与主张保护主义者，亦涵盖共和党与民主党官员，以及经济学界人士。批评者指责此举为对总统权力的滥用，将经济政策推至极端，是美国市场“比最坏情况更差”的恶梦，甚至可能引发另一场“黑色星期一”。多国领袖亦对此表达深切关注。

## 初步冲击

### 北美股市

特朗普于4月2日下午宣布“解放日关税”政策后，北美股市随即出现剧烈反应，股市期货即时下挫。与S&P 500挂钩的期货下跌3.9%，纳斯达克100指数跌幅更达4.7%，道琼斯工业平均指数期货亦下滑2.7%。

4月3日，纳斯达克综合指数暴跌1050.44点(-5.97%)，费城半导体则暴跌427.1点(-9.88%)，成为自2019冠状病毒病疫情疫情初期以来最严重的一次单日抛售。S&P 500当日亦急跌6.65%，几乎触发交易熔断机制，收盘价暴跌274.45点(-4.84%)；道指跌幅则为3.98%，即1679点。小型股为主的罗素2000指数指数重挫6.59%，正式跌入熊市区间。

翌日（4月4日），中华人民共和国宣布对美国货品征收34%报复性关税，市场恐慌升温，道指再跌2231点（5.5%），S&P 500跌幅达5.97%，连续第二日重挫，纳指同日亦下跌5.8%，正式陷入熊市。

仅仅两日内，道指累计下跌逾4000点，跌幅达9.48%；S&P 500跌幅10%，纳指跌11%。两日蒸发的市值超过6.6万亿美元，创下历来最大规模的两日跌市纪录。

这亦是道指首次连续两日每日跌超过1500点，S&P 500亦录得历来最差的两日表现。同期间，被称为“华尔街恐慌指标”的芝加哥期权交易所VIX指数飙升15点，收报45.31点，为2020年股灾以来最高收市位。国际油价同样受压，截至4月4日跌逾7%，价格回落至2021年水平。

特朗普推出新一轮贸易保护措施，首项为对几乎所有进口商品征收最低10%关税，已于4月5日（星期六）正式实施。美国股市于4月7日重开后进一步下挫，连跌三日，录得自“黑色星期一”以来最严重的跌势。当日美东时间上午10时左右，匿名账号“Walter Bloomberg”（@Deltaone）在Twitter／X上声称，白宫国家经济委员会顾问凯文·哈塞特表示政府正考虑暂停对中华人民共和国以外地区的关税为期90日，消息一出，市场应声大涨。不过仅约40分钟后，账号“Rapid Response 47”发文称消息是假新闻，投资者情绪迅速逆转，股市于一小时内再次下跌。当日收市时，美股较4月6日略为下跌，道指收市下跌逾300点，而纳指则在单日反弹后轻微收升，创下自2008年以来最大单日回升幅度。

4月8日，美股一度显著反弹，道指升400点，S&P 500 和纳指则轻微上升不足1%。升势主要源于特朗普宣称美国正与日本展开贸易谈判。不过数小时后，特朗普又宣布将把对中国的关税上调84%，令总税率升至104%，并于当晚午夜生效。该举迅速令市场转向，道指回吐早段所有升幅并下跌300点，S&P和纳指亦各下跌约1%及2%。

4月9日，特朗普宣布除中华人民共和国以外的所有关税在未来90日内降至10%，此一明确表态刺激股市大涨。然而到了4月10日，因市场对90日减税安排的持续性缺乏信心，股市再度重挫。

### 国际股市

截至4月8日，股市对全球经济衰退的忧虑持续升温，导致油价重挫。西德克萨斯中间基原油跌穿每桶60美元，一度低见58.95美元，创2021年以来新低后稍作回升，但仍处于低位。布兰特原油同日亦下跌3.7%，报每桶63.15美元，同样跌至自2021年以来最低水平。股市普遍担心经济放缓将削弱对能源的需求，亦拖累其他大宗商品价格。基本金属如铜价下跌，咖啡市场亦录得跌势。美国作为全球主要咖啡豆进口国，其最新关税措施波及的地区几乎涵盖整个咖啡产区。

加拿大股市同样受压，多伦多证券交易所创业板在短短24小时内急跌3.8%，4月4日再度下挫4.6%。至4月7日，该指数跌至自去年9月6日以来的七个月低位，能源及金融股跌幅最为显著。

#### 亚洲股市

亚洲股市方面，韩国综合股价指数下挫逾5%。日本日经平均指数在过去一周累跌9%，4月6日更急跌7%，为自2020年3月以来最大单日跌幅，并触发交易熔断机制，令期货交易一度暂停。当日更录得历来第三大单日点数跌幅，收市位处自2023年10月以来最低水平。不过翌日市场显著反弹，日经平均指数回升逾1800点。在澳洲，S&P/ASX 200 指数最初数日表现相对抗跌，仅小幅下滑，惟于4月7日短短30分钟内急挫6%。泰国方面，泰国证券交易所宣布禁止大部分证券的沽空交易，以遏止抛售潮。新加坡海峡时报指数一度跌8.7%，创下2008年金融危机以来最大跌幅。

大中华地区股市在宣布对等关税之时处于清明节假期休市，直至4月7日迎来节后首个交易日。香港恒生指数收盘报19828.30点，下跌13.22%；上证指数跌至3100点以下，跌幅7.34%。随着上市公司陆续宣布回购增持股份，4月8日沪深两市止跌回涨，恒生指数涨回20000点，最终收报20127.68点，涨幅1.51%。之后沪深港股市涨势持续。

台湾方面，台湾加权指数以1,473亿的低成交量下跌2065点，跌幅9.7%，写史上最大跌点及跌幅，台指期货开盘即跌停，点数自21,296点下滑至19,167点。台积电、日月光、鸿海等大型电子与半导体公司股价均重挫约10%跌停锁死。金融股方面，以富邦金、国泰金领军的金融类股亦难以幸免的惨吞绿棒，仅有少数股票不以跌停做收，如：龙岩与电信三雄。金管会为稳定市场，宣布暂时限制放空，并表示将视情况采取进一步稳定措施。截至4月11日，加权指数该周累计下跌超过8%。

#### 欧洲股市

泛欧斯托克600指数于4月3日至4日连跌两日，下跌2.6%，翌日再跌3.1%。该周总跌幅达8.4%，为五年来最差一周表现。踏入新一个交易周（4月7日起），泛欧斯托克600指数再跌6%，收市时仍录得4.54%跌幅。巴克莱银行于同日下调对该指数年底预测，从580点调低至490点，并警告因危机前所未见，其预测“缺乏根据与架构”可依。

英国富时100指数指数4月4日暴跌近5%，创三个月新低，亦是自2020年3月疫情初期以来最大单日跌幅，仅JD Sports一股独撑不跌。富时250指数同日跌4.4%，创16个月以来新低。4月7日开市初段富时100指数一度急跌逾6%，尾市稍为反弹，收报跌幅收窄至4.25%。

西班牙IBEX 35于4月4日大跌5.83%，为2025年最大跌幅。其后于4月7日再下跌7%，收市仍下跌5.12%，所有成份股全线受压。

#### 非洲股市

约翰内斯堡证券交易所在特朗普对南非征收30%关税后，市值单日蒸发逾9%，为全年最大跌幅。

## 债券市场抛售潮

美国股市暴跌初期，债券市场一度成为避风港。4月4日，美国10年期国债收益率一度跌至3.86%，创2024年10月以来新低，市场认为这将有助于压低按揭等贷款利率。特朗普政府表示，目标是压低10年期收益率，以降低借贷成本，并称这一下跌是其关税计划带来的好处之一。

但情况急转直下，债券市场随即大幅反转，触发抛售潮。至4月9日早上，10年期收益率急升至4.5%，短短几日飙升超过600个基点。30年期收益率亦暴涨至4.92%，录得自1982年以来最大三日升幅。日本30年期国债收益率攀至21年高位，英国同期收益率则创1998年以来新高。

收益率剧烈震荡令各国官员深感震惊。日本央行、财务省与金融厅紧急召开会议，试图平息恐慌性抛售。有交易员形容此情况为“卓慧思时刻”，回指2022年英国政府因无资金支持的减税政策引发债市暴跌。英格兰银行亦临时调整操作策略，从出售长年期债券转为抛售短债，以减轻市场压力。

分析指出，此轮债市重挫可能受多重因素交叠，包括通胀预期升温、股市暴跌引发的保证金追缴，以及海外持有者（占美国国债约三分之一）因信心动摇而大量抛售美债。

## 关税暂缓与股市反弹

4月9日（星期三），对57个主要贸易伙伴的关税从10%的基准上调至11%至50%。同一早上，德意志银行外汇主管乔治·萨拉维洛斯告诉投资者：“我们正目睹所有美国资产价格的同步崩溃，包括股票、美元……以及债券市场。”他表示，如果这种混乱持续，联邦储备局将不得不紧急购入大量美国国债以稳定市场。多位商界高层与共和党盟友致电特朗普政府，要求重新考虑其关税政策。

美国财政部长斯科特·贝森特同日早上向特朗普表达对债券市场的忧虑。特朗普同意透过暂停加征关税来缓解压力。对所有国家的10%基准关税、对特定产品类别的25%关税，以及对中华人民共和国货品的关税将维持不变。

关税暂停公告由特朗普本人、贝森特及美国商务部长霍华德·卢特尼克联名发表于真实社交账号。特朗普其后表示：“我们当时没有律师可咨询……我们只是写出来。我们是凭着心写的，对吧？那是出自内心的文字，我觉得写得不错，但确实是出自内心的。”他还告诉记者：“债券市场非常诡异。我昨晚看到，有些人开始觉得不太对劲。”CNN报导指，许多白宫官员与公众几乎在同一时间得知关税暂停的消息。

该公告引发历来最强的股市反弹。S&P 500暴涨9.52%，为自2008年以来最大单日升幅。道指上涨7.87%，创2020年3月以来最大升幅，纳指则大涨12.16%，为自2001年1月以来最大单日升幅、并列史上第二高。台股也创下史上最大涨点及涨幅，终场大涨1608.27点，涨幅为9.25%。

然而，债券收益率仍然高企，至4月11日（星期五）10年期国债收益率接近4.6%。特朗普政府于星期五晚间宣布，将对部分高需求科技产品暂时豁免对等关税，涵盖智能手机、电脑、半导体、太阳能电池及平面显示器等项目。然而至4月13日（星期日），商务部长卢特尼克表示这些豁免可能只是过渡安排，并指出仍有针对性关税即将推出：“虽然这些产品暂时不受对等关税影响，但它们已被纳入即将于一至两个月内实施的半导体关税范围。”特朗普其后亦于真实社交发文，明言不会为相关产品提供任何关税豁免，并重申这些产品将同时面对20%“芬太尼关税”及其各自的专属关税。

## 指数变化

指数｜国家｜4月3日｜4月4日｜4月7日｜4月8日｜4月9日｜4月10日

收盘价｜涨跌幅｜收盘价｜涨跌幅｜收盘价｜涨跌幅｜收盘价｜涨跌幅｜收盘价｜涨跌幅｜收盘价｜涨跌幅

道琼斯工业平均指数｜美国｜40,545.93｜−1,679.39 (−3.98%)｜38,314.86｜−2,231.07 (−5.50%)｜37,965.60｜−349.26 (−0.91%)｜37,645.59｜−320.01 (−0.84%)｜40,608.45｜2,962.86 (+7.87%)｜39,593.66

纳斯达克综合指数｜16,550.60｜−1,050.44 (−5.97%)｜15,587.79｜−962.82 (−5.82%)｜15,603.26｜15.48 (+0.099%)｜15,267.91｜−335.35 (−2.15%)｜17,124.97｜1,857.06 (+12.16%)｜16,387.31

S&P 500｜5,396.52｜−274.45 (−4.84%)｜5,074.08｜−322.44 (−5.97%)｜5,062.25｜−11.83 (−0.23%)｜4,982.77｜−79.48 (−1.57%)｜5,456.90｜474.13 (+9.52%)｜5,268.05

罗素2000指数｜1,910.55｜−134.82 (−6.59%)｜1,830.26｜−80.29 (−4.20%)｜1,810.14｜−16.89 (−0.92%)｜1,760.71｜−49.43 (−2.73%)｜1,913.16｜152.45 (+8.66%)｜1,831.39

欧洲斯托克50指数｜欧元区 奥地利｜5,113.28｜−190.67 (−3.59%)｜4,878.31｜−234.97 (−4.60%)｜4,656.41｜−221.90 (−4.55%)｜4,773.65｜117.24 (+2.52%)｜4,622.14

4,818.92｜196.78 (4.26%)

德国DAX指数｜德国｜21,717.39｜−673.45 (−3.01%)｜20,641.72｜−1,075.67 (−4.95%)｜19,789.62｜−852.10 (−4.13%)｜20,280.26｜490.64 (+2.48%)｜19,670.88

20,562.73｜891.85 (+4.53%)

上海证券交易所综合股价指数｜中华人民共和国｜3,342.01｜−8.12 (−0.24%)｜因金融市场假期休市｜3,096.58｜−245.43 (−7.34%)｜3,145.55｜48.97 (+1.58%)｜3,186.81｜41.26 (+1.31%)｜3,223.64｜36.83 (+1.16%)

恒生指数｜香港｜22,849.81｜−352.72 (−1.52%)｜因清明节休市｜19,828.30｜−3,021.51 (−13.22%)｜20,127.68｜+299.38 (+1.51%)｜20,264.49｜+136.81 (+0.68%)｜20,681.78｜+417.29 (+2.06%)

日经平均指数｜日本｜34,735.93｜−989.94 (−2.77%)｜33,780.58｜−955.35 (−2.75%)｜31,136.58｜−2,644.00 (−7.83%)｜33,012.58｜31,714.03

34,609.00

韩国综合股价指数｜大韩民国｜2,486.70｜−19.16 (−0.76%)｜2,465.42｜−21.28 (−0.86%)｜2,328.20｜−137.22 (−5.57%)｜2,334.23｜2,293.70

2,445.06

台湾加权指数｜台湾地区｜因儿童节与清明节连假休市｜因儿童节与清明节连假休市｜19,232.35｜−2,065.87 (−9.70%)｜18,459.95｜−772.40 (−4.02%)｜17,391.76｜−1,068.19 (−5.79%)｜19,000.03

S&P/ASX 200 指数｜澳大利亚｜7,859.70｜−75.00 (−0.94%)｜7,667.80｜−192.20 (−2.44%)｜7,343.30｜−324.50 (−4.23%)｜7,510.00｜7,375.00

7,709.60

S&P/TSX 证券交易所综合指数｜加拿大｜24,335.77｜−971.41 (−3.84%)｜23,193.47｜−1,142.30 (−4.70%)｜22,859.46｜−334.01 (−1.44%)｜22,506.90｜−352.56 (−1.54%)｜23,727.03｜23,014.87

越南胡志明证交所指数｜越南｜1,229.84｜−87.99 (−6.68%)｜1,210.67｜−19.17 (−1.56%)｜1,132.79｜−77.88 (−6.43%)｜1,094.30｜−38.49 (−3.40%)｜1,168.34｜+74.04 (+6.77%)｜1,222.46｜+54.12 (+4.63%)

## 反应

### 共和党官员

在“解放日”美股暴跌后，总统特朗普于4月3日仍为其关税政策辩护，声称“一切进行得非常顺利”，并说：“市场会繁荣，股票会繁荣，国家也会繁荣”。翌日，他在社交媒体向投资者喊话：“我的政策永不改变。现在正是发财的最佳时机，比以往任何时候都更能致富！”财政部长贝森特在4月6日则表示，他认为“没理由认定我们正迈向衰退”。

不过，特朗普阵营内部出现异声。曾担任其经济顾问的史蒂芬·摩尔警告：“问题是，美国人民与共和党选民的痛苦底线在哪里？”他补充：“我们都已经赔了很多钱。”曾于2024年美国总统选举公开支持特朗普投资人比尔·阿克曼也称，若政策不变，“企业投资将陷入停滞，消费者也会紧缩开支”。德克萨斯州参议员泰德·克鲁兹更形容，一旦经济衰退，“2026年中期选举恐被血洗”，并指出该政策“将摧毁本土就业，重创美国经济”。

尽管如此，美国联储局主席杰罗姆·鲍威尔拒绝应特朗普要求，启动紧急降息措施。4月4日，特朗普更在社交平台上传影片，声称他正在“故意让股市崩盘”，以迫使联储局降息。

### 民主党官员

民主党全国委员会主席肯·马丁将股灾归咎于特朗普，批评他“正亲手将经济推向脱轨”。众议院民主党核心小组哈基姆·杰弗里斯亦同样归咎于总统的政策。

### 高尔夫之行争议

尽管市场正陷入动荡，特朗普仍照计划前往佛罗里达州海湖庄园度假村打高尔夫球并出席募款活动，招致广泛批评。4月7日，他在社交平台回应说：“别当个恐慌仔（这是个由懦弱又愚蠢的人组成的新党）！”

加利福尼亚州参议员亚当·希夫在NBC节目《与媒体见面》上批评：“民众眼睁睁看着退休金化为乌有，而他却还在球场上挥杆。”

### 内幕交易疑云

4月9日，亚当·希夫呼吁美国国会展开内幕交易调查。他指控特朗普政府内部预知政策走向，在特朗普及夫人梅拉尼亚·特朗普推出迷因币之际，图利于市。当天稍早，特朗普曾在真实社交上向追随者喊话：“现在是买进的大好时机！DJT”，暗示投资股市。

同日下午1时，亦即他宣布暂缓关税前20分钟，市场交易量突然激增。外界不清楚此异常波动是否与当时的国债拍卖有关，还是涉及内线交易。

### 国际

#### 德国

面前美国大规模加征关税，总理奥拉夫·朔尔茨指“这是对全球贸易秩序的攻击……而这个秩序，其实正是美国一手促成的”。

#### 澳大利亚

总理安东尼·阿尔巴尼斯则针对位于南冰洋、无人居住的赫德岛和麦克唐纳群岛也遭美国征税一事表示：“这正好说明，地球上没有任何角落是安全的。”受此冲击，澳洲股市于4月7日出现大幅下挫。

#### 中华人民共和国

“解放日”当天，中方宣布对美国征收34%报复性关税，自4月10日生效，以回应美方针对中方产品的关税措施。特朗普则在真实社交发文回应称：“中国慌了，他们错估了情势——这正是他们最不能承受的错误！”暗示不会解除对华关税，导致股市再度下跌。中国股市与全球其他市场同步，大幅下滑。为应对局势，北京暂停部分美国商品进口，并对稀土及多项技术实施出口限制。外交部发言人林剑形容美方行为为“保护主义霸凌”，呼吁美国企业主动维护全球供应链的稳定。4月7日至8日，中华人民共和国国有企业陆续宣布看好中国资本市场发展前景，决定增持股份以维护市场稳定。除国企外，民营企业亦加入到股份回购的行列。截至4月11日，有157家A股上市公司宣布股份回购计划。

### 企业界

受市场剧烈波动影响，Klarna、Chime和StubHub均决定暂缓原定的首次公开招股计划。

## 基本资料

- 日期：2025年4月2日—2025年4月10日。
- 类型：股灾
- 起因：美加墨贸易战、中美贸易战、特朗普第二届任期关税、解放日关税、经济衰退预测增加