0206选择权价格波动事件

0206选择权大屠杀事件（又称：0206期货大屠杀）是发生在2018年2月6日，台湾期货市场8点45分台指期以10,643点开出，下跌284点约2.6%，5分钟后，8点50分，有6档价外买权、卖权“1秒钟”拉到涨停 (包括2月9500卖权将近涨停)，8点51分，有5档价外买、卖权拉到涨停。却因市场价格异常，造成选择权保证金的风险指标严重偏误（因为代入了异常的价格来计算），自此，期货商开始疯狂强制平仓，选择权市场陷入一片屠杀，数十档价外买权（理论上指数下跌时，买权应该同方向下跌）纷纷涨停。

## 市场波动、价格异常

有许多的选择权商品在1秒之内涨停。

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8时50分13秒，价外2月9500卖权的价格为15，1秒后价格涨为885，涨幅为59倍，较前一天收盘价涨幅为521倍，接着，价外2月9800、9900、10000卖权都跟着大幅上涨。

8时50分15秒，价外2月9800、9900卖权的价格涨为1080，较前一天收盘价涨幅为数百倍。

8时50分24秒，价外2月10000卖权的价格涨为1090；8时50分25秒，价外3月9700卖权的价格涨为1100；8时50分26秒，价外3月9600卖权的价格涨为1100。

此时，台指期下跌约300点，买权应该也要跟着下跌，不料。

8时50分31秒，价外3月12400买权价格涨为1050，较前一天收盘价上涨10,500倍。

8时50分32秒，价外3月12300买权价格涨为1050，相较于前一天收盘价涨幅为10,500倍。

## 事件结果

有许多的选择权商品在1秒之内，强制被期货商拉到涨停（涨幅数千倍），所需的保证金瞬间上升好几倍，期货商再利用这个涨停部位及错误的风险指标，继续砍仓进而产生蝴蝶效应，不论是看空、还是看多的投资人均受到投资损失。

### 台北地检署按铃告发

6月28日0206期权自救会到台湾台北地方检察署按铃告发，希望检方调查有无秃鹰利用交易机制缺陷牟利，导致散户损失超过40亿元，涉犯《期货交易法》操纵期货价格等罪，期交所2018年1月推出台指期货动态退单机制，却未把选择权纳入机制，是否让有心人士利用美股大跌或市场恐慌的情绪发动攻击，让价格偏离合理范围，同时或先行挂出高价或涨停价，等待期货商强制平仓，引发买卖权双涨停的荒谬现象。

### 修改期货契约

0206事件发生以来，期货商初步达成协议，对特定人调高选择权保证金20%、停止保证金最佳化、停止整户风险保证金计收（SPAN）等3大对策，最快将于5月1日全面实施。

#### 全程禁止使用涨跌停价

期货商公会4月20日发布“期货商交易及风险控管机制专案”说明代为冲销部分，新增了当风险指标低于约定比率执行代为冲销时，第一笔委托单不得使用市价单，第一张委托单倘无法成交，应进行询价委托，并全程禁止使用涨跌停当日有效单（ROD）委托单。

#### 调高保证金

依中华民国期货商业同业公会中期商字第1070001593号函规定，107年5月2日实施：自然人、一般法人加收20%保证金。

107年8月1日实施：自然人、一般法人新开立账户交易总额不得超过新台币50万元，自然人、一般法人分类分级加收保证金比例限制调整，自然人、一般法人‘较不流动性商品加收保证金’。

#### 停用SPAN、终止保证金最佳化

依107年4月23日中华民国期货业商业同业公会中期商字第1070001593号函公告，异动事项如下：自107年6月20日起，原自然人及一般法人将停用SPAN（整户风险保证金计收方式），及全面终止保证金最佳化。为什么金管会下令全部停用SPAN? 期货商为了赚更多的手续费，鼓励、推广SPAN让客户签署，让客户用十分之一的保证金来下单，隐含投资风险再增加10倍以上。

### 期交所董事长、总经理下台

新任董事长由前财政部长许虞哲、总经理则由柜买中心副总经理黄炳钧接任。原董事长刘连煜借调期满，回政治大学教书，总经理邱文昌退休，这次期交所的人事案，在期货界看来，是带着0206选择权大屠杀争议下的人事更替。

台湾证券期货产业工会副理事长窦伟诚说，期货商的自营部门肩负“造市”及“操盘获利”两种角色，在当天市场价格出现明显不合理现象之时，自营部门看到了绝佳的获利机会，而放弃主管机关赋于其造市的义务与责任，从而利用期交所提供造市不用保证金、主机共置等之交易优势，以高金融科技之电脑AI高频程式交易坑杀散户。0206事件引起损失的投资者组成自救会，指控全部的期货商依规定在同一时间倒出全部客户的全部单子，并且全部以市价平仓，是走游戏规则漏洞。

## 金管会处分期货商

金管会2019年3月7日表示，0206大屠杀事件发生后，证期局花了很多工夫去了解情况，并针对各家期货商的内控、内稽等作业进行查核，是否有违反法令及缺失需要改进，最后整理出9项主要缺失事项，并对有违反法令及缺失的17家期货商处以罚锾。

### 九大缺失

本次经查核发现期货商主要缺失事项，包括

- 当日未进行高风险账户通知即执行代为冲销作业、未确实冲销交易人全部部位、未依期货公会建议之合理方式处理交易人垂直价差部位（免缴保证金只需权利金的垂直价差单，或有缴保证金的垂直价差单）、未保留107年2月6日当日执行代为冲销之相关资料。
- 未确实执行营业场所外开户前置作业。
- 受理客户申办SPAN所需检附之资料不完整。
- 未确实执行同一IP地址之查核。
- 未确实执行内部稽核作业。
- 对交易人所为交易事项之查询，未为处理。
- 期货自营业务之不活络契约交易申请书，签报决行层级不符内部规定。
- 期货自营业务之内部控制制度设计及执行之有效性不足。
- 期货自营部门配合证券业务部门持有之现货从事利率避险交易，其营业及会计未独立。

### 期货商违反期货管理法令进行裁处

(一) 金管会前已先行就部分期货经纪商2月6日当天与执行代冲销争议案件无涉之内部控制缺失（包括未于客户违约当日以自有资金垫付差额、延迟申报违约或违反规定提供客户买卖建议等），核处3家期货商罚锾金额计新台币（以下同）96万元在案。

(二) 本次经综合考量期货商违规情节及其与交易人和解协商情形，就执行代为冲销等违反内控制度缺失部分，已作成行政处分，核处10家期货经纪商罚锾合计468万元、4家期货交易辅助人合计66万元及1家期货自营商（元大证）48万元，本次裁处金额共计582万元，加计上开前已处分者，罚锾金额共达678万元。前后遭裁罚业者包括康和期、大昌期、元富期、元大期、国票期、凯基期、统一期、华南期、永丰期、中信证等10家期货经纪商，康和证、大昌证、国票证、元富证4家期货交易辅助人。其中，康和集团旗下康和证券、康和期货合计遭裁罚240万元最高，元大集团旗下元大证券、元大期货合计遭裁罚84万元居次，大昌集团旗下大昌证券、大昌期货合计遭裁罚78万元位居第3。

### 0206事件的元凶

金管会归因于美股下跌影响，台股终场重挫逾500点，交易人保证金不足。卖出卖权的异常（做空），垂直价差单组合的异常，SPAN 极端涵盖损失率保证的异常，不分商品属性整户冲销，都是错误的风险指标与期货商以市价冲销所造成。金管会、期交所都已经证实: 现货9:00开盘前，巨幅失衡是期货商风险指标及市价冲销所导致的骨牌效应。有关市价冲销的巨大风险及瞬间巨幅波动导致价格不公正，皆早有交易实务之证实，期交所、金管会未能即时反应，恐为而导致0206选择权大屠杀因素之一。

## 强制平仓的法律问题

期交所台期结字第 10603002750 号函“为确保期货交易人之权益，避免引起期货交易纠纷，期货商及期货交易辅助人办理保证金追缴及代为冲销事宜”，然而，2750 号函以逐秒、逐分或逐时计算交易人权益及保证金专户之存款余额，作为代为冲销之规定明显抵触期货交易法第67条、期货商管理规则第 48 条、期交所业务规则第57条第一项。

### “逐日”计算其保证金余额

期货交易法第 67 条“期货商受委托进行期货交易时，应向期货交易人收取交易保证金或权利金，并设置客户明细帐，逐日计算其余额。”

期交所每一商品交易规则规定“…通知委托人于限期内以现金补缴其保证金账户余额与其未了结部位所应缴交易保证金总额间之差额”，每一商品交易规则对于代为冲销作业均有详细权益计算规定。又期货商管理规则第 48 条第一项规定“…逐日计算每一客户保证金专户存款与有价证券余额…”；第 48 条第二项规定“期货商为前项之计算后，应依下列方式处理”其第三款“客户保证金专户之存款余额与有价证券抵缴金额合计数低于维持保证金之数额时，应即通知其缴交追加保证金至原始保证金额度”。

期交所业务规则第57条第一项“期货商受托从事期货交易应逐日计算每一委托人之保证金专户存款余额及有价证券抵缴金额合计数，其低于受托契约约定之维持保证金时，应即通知委托人于限期内以现金补缴其保证金专户存款余额及有价证券抵缴金额合计数与其未了结部位原始保证金总额间之差额。”。

相关法令规定皆无逐秒、逐分或逐时计算交易人权益及保证金专户之存款余额作为代为冲销之规定，系确保交易公正价格与给予交易人公平的补缴作业时间。

## 0206期货选择权自救会陈情

0206期货选择权自救会成立宗旨，不容金融财团为追求利益，自订规则扰乱市场价格秩序，掠夺消费者毕身积蓄，追求公平交易健全市场。

选择权受害自救会归纳0206事件的几大受害类型: 1.期货商并未发出追缴通知，就径行砍仓；2.是有发出追缴通知，但却在一分钟之内就砍仓，未给投资人补缴保证金机会；3.是不论多空都随便砍仓；4.是明明有缴保证金的价差单，但却不论空头或多头，一律强制平仓；5.是明明是看空部位，反而被期货商砍到亏损；6.是风险指标乱算，以致被整户平仓；7.是使用券商所提供的SPAN计算保证金，结果遭强制平仓之后，说不出当天如何计算使用SPAN的方法；8.是使用券商提供的“最佳保证金”计算，保证金还够仍被强制平仓。

3月6日前往证期局陈情，要求调查期货商是否坑杀散户，并扬言提告期交所，证期局表示会积极处理，并请投保中心调处。台股2月6日重挫500多点，很多投资人以为做空台指选择权可以大赚，但是台股暴跌，期货市场跟着出现恐慌性杀盘，让期货商启动强制平仓；而期货商启动强制平仓措施后，根据统计，当时期货商申报违约金就高达 14.4 亿元，创下历史新高纪录。

4月11日在证期局陈情抗议，并提出3点诉求，包括召开期货商和受害者的协调会、金管会应该要主动调查，期交所违反期交法第16条、金检应该要主动调查，0206市场秃鹰不当得利和内线交易。分析0206选择权大屠杀的主要原因有3点，一，期货商内控不良，二，期交所交易制度缺陷，三，秃鹰利用漏洞大吸血。在期货商内控的部分，部分期货商并未落实客户财务征信，即提供一般投资人SPAN（整户风险保证金计收方式）以及保证金最佳化，价格只要有一点波动，马上面临断头的窘境。

6月14日，金管会将处份期货商。立委江永昌今天早上招开“强化金融消费评议中心功能”公听会，证期局长王咏心表示，这件事件过程中，对期货商缺失已经给陈述意见了，陈述意见后，会整体作处份。期货选择权受害人代表说，当天发生买权和卖权同时涨停，背离金融市场理论，更伤害投资人对金管会的信任。

7月3日，早上金管会主委顾立雄出席“2018年前瞻新资本市场论坛”活动，会后遭多名期货选择权投资人包围抗议，现场爆发推挤，顾立雄一度动弹不得，进退维谷。但事件爆发四个多月以来，期货公会与期交所陆续修改规定，修正内控内稽作业流程，补正交易制度的漏洞与缺失，却迟迟未对受害人提出补偿措施，期权受害人要求金管会出面主持公道并协助受害人求偿。

8月6日，0206选择权崩盘事件发生至今刚好届满半年，所有责任归属都还未有明确结论，期权受害人自救会数十名投资人，今日赴期货公会理事长糜以雍所属的凯基期货母公司抗议，表示金管会证期局已要求各期货商与投资人协商，唯有凯基期货态度强硬，诉求凯基期货负起责任。

9月7日上午近百名自救会期权投资人包围期交所怒喊“停止放任有瑕疵的期权商品继续在市场上买卖”、“别让秃鹰一直存在”，希望新任期交所的董事长许虞哲可以听见。自救会希望主管机关能启动调查，当天是哪些期货商蓄意影响价格，是否在当天市场价格出现明显不合理现象时，利用程式交易坑杀散户，风控人员强制平仓之时，自营部们高挂卖单坑杀散户；此外，也认为期货商的态度相当傲慢，完全不理会，期交所更是踢皮球，要他们到投保中心去，却完全没有下文。

10月18日期权受害投资人包围金管会门口抗议，要求金管会主委顾立雄出来面对，并指控证期局“官商勾结”，当中不少投资人情绪激动，一度冲进金管会大门，与警方发生激烈冲突！0206当天期货商以市价冲销保证金不足的客户单子，造成期货选择买卖权同时涨停，也让不少散户惨赔。

108年3月8日，0206期权受害投资人要求行政院长苏贞昌主持公道，召集人范孝明表示，0206是被期货商强买强卖，但投资人向政府申诉得到的结果，都是要投资人自行跟期货商协商纠纷，证期局给法院的公文也都是有利于对期货商，不利法院的判决，让许多投资人倾家荡产，求助无门。事实上期货商有违法之处，就是在砍仓时未通知投资，一秒就砍仓，让平盘立即拉到涨停，砍仓制度造成无辜受害者庞大损失。律师刘作时表示，期交所容许0206屠杀投资人事件发生，要负完全责任，事发后投保中心基于保护交易人的职责，原本应该立案也不立案，让投资人求助无门，造成40亿损失，希望行政院基于金管会的上司，而金管会身为期交所、证期局跟期货公会的监督主管机关，应该重新检讨0206事件发生始末。

## 国外交易所处理市场失序

### 美国

美股道琼斯工业指数2010年5月6日疑因错帐乌龙，狂跌近千点后再急拉600多点，华尔街股市一片哀号声，那斯达克OMX集团随即宣布取消当天剧烈震荡的二十分钟内、涨跌幅超过六成的交易；纽约证交所也表示，取消在纽约证交所Arca平台上同一段时间涨跌超过60%的所有电子交易。2010年5月6日下午道琼斯工业指数在数分钟内暴跌逾千点的闪崩事件发生前，萨劳（Navinder Sarao）即先行敲进规模约2亿美元的E-mini S&P 500期货空单合约，占当天空单量20~29%，并于午后撤单前修改订单达1.9万次，美国商品期货交易委员会指出，萨劳应对道琼斯闪崩负重大责任，因为他的行为造成市场失衡。

### 以色列

特拉维夫证券交易所的1位人员输入错误，以色列最大控股公司Israel Corporation市值几乎全数抹去，导致Tel Aviv 25指数在5分钟内立刻崩跌2.5%。错误下单事件在当地时间周日中午12点20分引发股市小型崩盘。不过这5分钟之内的交易，稍后被宣布全部作废。

### 俄罗斯

CNN: 莫斯科外汇交易中心突然宣布，当日美元兑卢布即期报价超过64.45的成交全部作废，理由是超过了交易所设定的风险管理控制线。此举引发大规模抗议，一小时后，首都数千名投资者聚集并冲击交易所未果。由于离岸市场仍在交易，俄交易所举动加大了国内投资者对价差损失和无法及时止损的恐惧。

## 相关单位声明

### 金管会证期局

‘0206事件 证期局将行政处分’，今年2月6日发生期货选择权买权、卖权同时涨停，不少投资人被强制平仓，损失惨重，金管会证期局局长王咏心6月14日在立法院表示，客户被迫认损的过程中，有期货商瑕疵比较明显，已要求业者优先处理与客户的争议，同时证期局已陆续要求5家以上期货商陈述意见，将作出整体的行政处分。

0206选择权事件，证期局: 期货商未维护客户权益，8月6日金融监督管理委员会证券期货局表示，2月6日台股大跌，纯做空的台股指数选择权交易人方向做对了，却因市场价格异常，使保证金的维持率不足，遭期货商强制平仓，且因平仓在极差价位，造成严重损失。证期局指出，虽然期货商依规定强制平仓，其实还是可以避免将客户选择权砍在较差价位，但2月6日当天期货商没能照顾好自己的客户，将会对期货商做出处分。

### 期交所

02/13期交所表示，2月6日当天，期货商因交易人权益数负值，将未冲销部位“全部冲销”，导致选择权价格出现大幅波动，有较多交易人出现超额损失，期货商申报交易人较大违约金额。期货商在执行砍仓过程中，因当时市场行情波动较大，深价外买权因期货商以市价或涨停限价砍仓，使价格出现逆向上涨。

### 期货公会

02/28期货公会主管表示，期货商依照规定平仓，但外界没有交易资料，因此究竟平仓结果合不合理，无法回答。

期货公会指出，由于市场价格系期交所依当时供需状况撮合原则下之成交价格，对于执行代为冲销下单时委托单及价格之各种结果，实非期货商所能控制。

期货公会声明指出，执行保证金追缴甚至代为冲销必然导致客户的不便与不满，且客户产生超额损失时期货商必须先以自有资金向期交所完成结算，客户无法足额清偿时将成为期货商的损失；期货商在心态与想法上均不愿让客户的损失扩大，但因为未来的行情走势没有人能预测，代为冲销不存在一个处于任何行情走势之下，都能保证客户损失极小化的思考逻辑与固定程序。

## 败诉

在台湾高等法院105年上易字第948号民事判决中，身为本事件受害者之一的程姓上诉人就选择权交易系统之设计是否有瑕疵、被上诉人有无操弄市场价位均未能举证，指控均被认定系主观臆测，遭法院判决败诉，反诉亦被驳回，后经台湾高等法院106年再易字第52号民事判决确定，共须补缴保证金58万0,488元及法定迟延利息。