凯升控股

凯升控股有限公司，(港交所除牌前：0102)，业务为专注于澳门以外地区的博彩娱乐公司。

新濠国际(0200)主席何猷龙曾经在凯升持股37.15% 也是从安利有限公司的安利控股有限公司换取上市的，那时是2011年5月16日。事缘是2011年被新濠国际发展主席何猷龙私人公司Quick Glitter Limited收购，而在5月股东特别通过出售浴室设备贸易；云石及浴室产品制造及出口；以及浴室产品零售及装修业务，予给米高．葛林家族私人公司。

历史

2013年7月10日，凯升控股有限公司签定初步协议，收购位于俄罗斯海参崴的博彩娱乐项目的46%股权。此博彩娱乐项目涉及在俄罗斯远东滨海地区的综合博彩娱乐区 (“Primorye Integrated Entertainment Zone”或“滨海综合娱乐区”) 内建设及营运一博彩娱乐度假村。滨海综合娱乐区的地理位置优越，离海参崴国际机场仅20公里，离海参崴市中心50公里，持有合法博彩牌照，允许在滨海综合娱乐区无限期地从事博彩娱乐业务。项目计划在滨海综合娱乐区中的“Lot 9”地段建设一间博彩娱乐度假村。“Lot 9”地段的总面积约为90,245平方米，总规划建筑面积约为31,630平方米。该博彩娱乐度假村内的娱乐场计划设有25张贵宾厅赌桌，40张中场赌桌及800台角子机，度假村内设有119 间酒店房间，以及其他饮食休闲场所。该综合博彩娱乐区博彩娱乐度假村计划在2014年9月开业，并将成为俄罗斯联邦自2009年颁布禁赌令整顿博彩业后在远东地区第一家合法赌场。除了拥有项目的46%的股权，凯升控股将会收取总博彩收入的3%为管理整个项目的管理费用。

此项目的预期投资额约为1.3亿美元，当中46%将由公司支付，5%将由新濠国际支付，余下的49%将由俄罗斯交易方支付。俄罗斯交易方名为Elegant City Limited，是一间在英属处女岛注册成立的公司，经重组后其受益人为两名俄罗斯商人，主要从事滨海区内的建筑业务，以往没有博彩营运经验。

俄罗斯海参崴的博彩娱乐项目下一步发展计划

在签定初步协议的同时，凯升控股已经与交易对方的关连公司签定无法律约束力的谅解备忘录，在“Lot 10”地段开发第二个博彩娱乐度假村。“Lot 10”地段与“Lot 9”地段相连。第二个博彩娱乐度假村将打造成集博彩、娱乐、餐饮、休闲及会展功能于一身的综合娱乐度假村，预计设有购物中心，各国的特色餐饮场所，休闲水疗中心，夜总会和会议展览设施。“Lot 10”地段的总面积约为154,400平方米。第二个博彩娱乐度假村将包括一所设有300间房间的4星级酒店及一所设有200间房间的5星级酒店。娱乐场将设有500台角子机，100张VIP贵宾厅赌桌及70 张中场赌桌。第二个博彩娱乐度假村预计总投资额约为5亿美元。

由2013年7月10日起，何猷龙先生已被委任为凯升控股非执行主席。

项目投资原因

考虑投资海参崴之博彩娱乐项目的四大诱因为:

- 海参崴的优越地理位置2)	有利营商的博彩税制3)	海参崴在2012年举办亚太经合高峰会后，成为旅游焦点4)	俄罗斯是少数与中国没有领土纠纷的邻近国家

海参崴与中国的吉林省及黑龙江省接壤，是接待北京市以北地区尤其是东三省的内地客人的理想地方。从哈尔滨及北京到海参崴的机程分别约为11/4小时和21/2小时。从陆路出发，居住在黑龙江省和吉林省的内地居民可以经中俄边境的绥芬河，东宁及珲春口岸进入海参崴旅游观光。邻近客源所在地是一个博彩专区的成功关键。就以澳门为例，根据2012年之访客统计，访澳总旅客中63%来自中国，24%来自香港，4%来自台湾。在中国访客的总人数当中，92%以上来自北京以南的省份，并以广东省占半数以上。

与澳门的39%博彩税相比，俄罗斯的博彩税显得微不足道。娱乐场只需每月缴纳每张赌桌125,000卢布(3,750美元) 及每台角子机7,500卢布(225美元)之定额博彩税。营运博彩业所得盈利更是免缴利得税。

受惠于2012年举办亚太经济合作会议高峰会，海参崴获得的联邦政府庞大的投资，城市面貌焕然一新。海参崴现时拥有一个全新的国际机场，两座宏伟的世界级跨海吊桥，及完善的公路网。

俄罗斯联邦与中国外交关系良好，是少数与中国没有领土纠纷的邻近国家。因此，发生中国对国民出境签证限制或出境旅游管制的机会相当低。

假若建议交易实行，凯升控股将会转型为专注于澳门以外地区的博彩娱乐公司。

凯升俄罗斯博彩度假村项目引入台资

2013年8月26日，凯升控股(00102)公布，新濠及凯升于俄罗斯投资的博彩及度假村发展项目Oriental Regent，将引入台湾伍丰科技旗下的Firich为业务伙伴。协议完成后，Firich将持有Oriental Regent之19%股权，投资额为1.5亿元；而新濠及凯升将分别投资1930万元及1.78亿元，持有该项目5%及46%股权。

伍丰科技为一间于台湾证券柜台买卖中心上市之公司。其主要从事电子博彩机、多人博彩终端、视频彩票终端及彩票投注机之制造、安装及维护。其产品于澳门、中国大陆、台湾、韩国、美国及多个欧洲国家得到广泛应用。待取得相关俄罗斯部门之批准后，预期伍丰科技将可透过提供专门为俄罗斯大众市场硏制之电子博彩机而为FGCE 作出贡献，以及协助FGCE 开发来自台湾及韩国之客源。投资协议之订约方认为，引入Firich 作为该项目之新业务伙伴将为财团带来重大协同效益。

关于滨海综合娱乐区“Primorye Integrated Gaming Zone”

于2009年以前，博彩活动在俄罗斯非常活跃。自2009年7月1日起，政府为求遏止博彩活动在主要城市的蔓延，俄罗斯联邦政府颁布除了四个边境地区外全面禁止博彩及赌场活动。这四个边境地区分别为Altai，Kaliningrad，Krasnodar/Rostov 和 Primorye。俄罗斯语Primorye (英语意思为“Maritime Province”或中文“滨海省”)是俄罗斯远东地区的一个省，西面与中国吉林省及黑龙江省接壤。Primorye 的首府是海参崴(官方中文译名: 符拉迪沃斯托克)，地理纬度及气候与美国波士顿相近。

滨海综合娱乐区的总面积约为620公顷。目前省政府只规划了260公顷作为发展博彩娱乐度假村事业。滨海综合娱乐区离海参崴国际机场仅20公里，离海参崴市中心也不过50公里。根据目前法例，该博彩专区并无限制发出赌牌的数目。然而，省政府表明滨海综合娱乐区的赌牌数目属意最多只有4至5个。

凯升配股抽5.4亿 进军俄国赌业

“小赌王”何猷龙打理的凯升控股(0102)，自7月份转型进军俄罗斯赌业后，短短4个月内，股价大升。凯升终于落实配股集资计划，抽水逾5亿元。同时，接近公司的消息称，俄罗斯总统普京对凯升在海参崴的赌场度假村项目非常重视，亲自了解进度，令有关项目有望在明年即可投入营运，进度远超其他对手。

凯升以先旧后新形式配售5400万股，集资5.4亿元，为其进军俄罗斯赌业筹措所需资金。是次配售价每股10元。虽然市场内一度传出，凯升是次批股会引入澳洲赌王詹姆士．帕克(James Packer)，进军俄罗斯，不过到昨晚却传出，詹姆士并没有承购凯升的股份。是次配售，约占用了其获股东批准增发股份额度约43%。

凯升折让配股 股价倒升逾一成凯升（00102）虽折让16%先旧后新配股，惟股价未止连日升势，先跌后倒升逾14%，破顶高见14.3元。

美银美林发表报告指，估计海参崴的综合娱乐区在5年内市场价值发可达15亿美元，给予凯升“购买”评级。

海参崴开赌 普京亲自过问

另有消息指出，俄罗斯总统普京对“小赌王”的赌场度假村项目非常重视，又主动了解进度，近期亦与何猷龙共同出席圆桌会议讨论。据称，虽然在海参崴的综合娱乐区内，尚有其他经营商会参与发展赌场，但凯升参与的项目已经有基本的建筑。其他的赌场度假村的占地，仍然是未完成平整。一般估计当“小赌王”有份参与的赌场度假村项目明年投入营运后，基本上做独家生意。

据了解，由于海参崴为俄罗斯少有的不冻港，平均最低的温度只有5至10度，与北美的气候相若，因此对在冬天时处于严寒的中国东北游客，具有吸引力。凯升亦正覑手筹划，在赌场之外，增加更多元素，吸引更多游客前临。在加大中、俄两地通关能力方面，则正待两地协调。

俄罗斯将对中国过境游客实行72小时免签

俄罗斯国家杜马近日通过一项法案，未来将对过境俄罗斯的外国游客实行72小时免签制度，中国被列入首批享受免签国家的名单。10月末，俄罗斯国家杜马一审通过了俄文化部起草的旨在更多地吸引外国游客的一项法案。这项法案主要规定将对20个国家的空中过境俄罗斯游客实行72小时的免签制度。亚洲的中国、日本、韩国、新加坡，美洲的美国和加拿大以及一些主要欧洲国家都被列在首批名单之内。如果这项法案在俄罗斯议会最终得以通过，它将从2014年6月1日起开始实行。

这项免签制度法案的解释条款中也明确指出了过境外国游客享受免签的一些必要条件。最主要的条件就是过境游客必须购买俄罗斯航空公司的机票飞抵11个可以提供国际中转的俄罗斯境内主要城市的机场。当外国游客抵达这11个俄罗斯机场中的一个并打算入境时，必须向俄海关同时出示护照、俄罗斯航空公司机票行程单、预订酒店信息和医疗保险单。

就俄罗斯合作伙伴的最新个人发展，公司亦提醒股东，于就Primorye 博彩项目之营运及管理订立之日期为二零一三年八月二十三日之投资及股东协议内，其中规定倘若任何相关博彩监管当局认为任何Primorye 博彩项目之股东属不适当联系人士，凯升则有权选择按公平值“买断”该股东于Primorye 博彩项目的全部股权。

小赌王加注码攻俄国赌业 凯升持海参崴项目达60% “小赌王”何猷龙将加码押注俄罗斯！何猷龙旗下的凯升控股（102）将会从俄罗斯当地拍档的手中再购入多14%海参崴滨海赌场度假村股权，并会“泵大”项目投资额，为杀入俄罗斯赌业做足准备。

凯升宣布将以1.57亿元向俄罗斯商人Oleg Drozdov旗下的Elegant City购入负责海参崴赌场度假村项目的东隽14%股权，令集团在项目上的持股由46%增至60%，进一步巩固大股东地位。至于在台湾上市的伍丰科技，亦将增持东隽股权1个百分点至20%。在交易完成后Elegant City的持股会由30%大减一半至15%，新濠（200）的股权则继续维持于5%。作为赌场股东之一的Drozdov，早前曾涉及一项固体废物处置设施不当经营手法而遭俄罗斯当局扣查。Drozdov是次减持项目的股权，将有助减少赌场项目未来融资的限制。据消息指，若Drozdov被定罪而被俄罗斯当局视为不适当经营赌业的人士，按投资协定，凯升有权买断其余下股权。

凯升增持东隽的权益后，亦即时决定“泵大”首期的投资额，由原定的10亿元增至13.3亿元，主要由于设计有所变更、设备升级及材料和劳工成本上涨。现时首期的赌场度假村项目将会兴建约119间房的酒店、800台角子机、25张贵宾赌台，15张中场百家乐赌台及25张其他博彩游戏的中场赌台，预计今年第4季开业，原定9月份开幕将推迟。

除第一期的项目外，东隽亦已密锣紧鼓为筹备于相连的地皮兴建第二期的赌场度假村，预期初步设计连土地的收购成本约为7,750万元。第二期项目将设有约300间房的四星级酒店、约200间客房的五星级酒店及有约500台角子机、100张贵宾赌台及70张中场赌台的赌场，并会兴建购物中心、餐饮娱乐及会议设施，料于明年下半年动工。东隽已与中国建筑，签订建设及融资谅解备忘录，由中国建筑负责兴建第二期项目。

凯升决定加注于海参崴赌场度假村后，亦即时向市场伸手“攞钱”作配合。集团以先旧后新的方式进行配股，持股33.8%的何猷龙将出售5,200万股股份。据了解，配股录得2倍超购，配股价为每股11.3元，较停牌前的收市价12.86元折让12.13%，筹集约5.88亿元。另外，何猷龙亦拟出售扩大后股本约3%的凯升股份予伍丰科技。

花旗升凯升(00102.HK)目标价至23元 评级“买入”

花旗表示，凯升(00102.HK) 公布，该行将凯升目标价由19元上调至23元。为反映价值提升，上调凯升2014-16财年盈测24%至62%。凯升仍然为该行全球中小型赌博领域之首选，评级“买入”。

高盛: 凯升(00102) 将享3年垄断 首予目标15.7元

高盛最新发表的研究报告认为,凯升控股(102.hk)是股票市场中唯一纯俄罗斯“海参崴”博彩股份。凯升首个俄罗斯海参崴(Vladivostok)赌场营运商, 于2018年前垄断该市场，加上凯升控股姊妹公司新濠博亚娱乐（6883.hk）于博彩中介人业务上有良好关系，凯升新赌场相信能吸纳北亚地区的尚未开发博彩新需求。高盛预测海参崴2016年的总博采收入将达到3.75亿美元(约23.4亿元人民币),而到2010年会升至17亿美元(约106亿元人民币)。

再者，海参崴当地的有效税率为全世界最低，仅约1%，以及人工成本低廉，认为凯升有能力为赌客提供更多优惠吸引客户, 料EBITDA利润率达40%，预期资本回报率亦能超过60%水平，远高于亚洲地区其他博彩市场的20-30%。

高盛认为，带动股价主要的催化剂将会是2014年底凯升赌场度假村第一期开幕的消息。第一期度假村位于海参崴外博彩娱乐区第9号地段，凯升现已经与澳门几个主要博彩中介人营运商商讨引入贵宾厅VIP客人到新赌场。而短期的股价催化剂将会是俄罗斯国会国家杜马通过包括中国及日本等二十个国家空中过境俄罗斯72小时免签证的新政策。该议案已经通过国家杜马一读程序。

凯升拥有第一期度假村该博彩娱乐度假村60%股权，第一期娱乐场面积31,630平米，设有80张赌桌及786台角子机，度假村内设有119 间酒店房间。内部装修将会由中国建筑（沪：601668）负责，中建筑在澳门曾兴建“永利澳门”及“新濠天地”等项目。凯升亦会发展旁边第10号地段的第二期赌场,同样地拥有60%股权。现时海参崴已经有22家酒店营运，提供1,798间房间。另两间凯悦酒店及3家酒店正在兴建中，2020年前额外2,357间房间，总房间数目将升至3,857间。预计海参崴酒店房间不会对凯升赌场构成限制。

凯升大股东何犹龙同时是新濠国际（200.hk）及新濠博亚的主席兼首席执行官,在澳门经营博彩业拥有丰富经验,旗下“新濠天地”中场每张赌桌收益为全澳门最高，较同业高38%。澳门6大博彩中介营运商中有4家都在新濠天地经营贵宾厅。以何犹龙的富经验的管理团队以及成熟的博彩中介网络，有能力消除开发新市场的执行风险。

客源方面，中国东北三省（黑龙江，辽宁，吉林）及北京的高净资产人士将会构成海参崴赌场尤其是贵宾厅的主要客源。中国约22%的高净资产人士来自中国东北三省及北京，该地区人士到访博彩市场如澳门及韩国的渗透率仅1.8%，相对澳门两大访客来源省份广东省及福建平均渗透率6.4%，反映华北市场并未妥善开发，将会形成海参崴娱乐区的主要客源。

中场方面，主要的客源估计会是来自中国，日本，韩国的海外游客以及本地俄罗斯海参崴赌客。其中韩国人民在韩国只可以进入17家赌场中的Kangwon Land Casino，而该赌场已经过分拥挤，靠近韩国，海参崴赌场可以吸纳该批赌客。而受到政府法规限制，韩国的博彩渗透率仍然偏低。日本现时仍然禁赌，2020年开放赌业前，日本热衷于弹珠机耍乐的中产人士亦会是客源之一。而根据俄罗斯2009年禁赌的数据，俄罗斯人亦是相对热衷博彩，其博彩收入占GDP比重为0.53%，比澳门的0.45%及美国的0.39%高。俄罗斯本土客源亦会是凯升中场其中一个客源。

估值方面，未计及度假村第二期的收益，凯升现价股值为10.9倍企业倍数（EV/EBITDA），11.9倍2016年市盈率及0.37倍市盈率对增长比率（PEG ratio）。高盛首予凯升(00102.HK)“买入”评级看15.7元

凯升(00102) 2015年9月市价3.89元

## 太阳城集团入主

太阳城集团董事局主席 周焯华在2019年4月以约7亿港元购入凯升控股两成四的股权并任凯升控股集团主席及执行董事

## 外部链接

- 凯升控股
- 凯升控股拟配股再涨8%
- 凯升配股抽5.4亿 进军俄国赌业
- 《大行报告》美银美林：凯升(00102.HK)配股滩薄效应较预期少升目标价
- 俄罗斯将对中国过境游客实行72小时免签
- 凯升俄赌场 五年内料回本
- 【港股直击】高盛:凯升将享3年垄断 首予目标15.7元
- Vladivostok Gaming - Primorye Integrated Entertainment Zone (Summit Ascent Holdings 102HK)
- Casino Mogul Lawrence Ho to Operate New Russian Casino

## 基本资料

- 名称：凯升控股有限公司、Summit Ascent Holdings
- 公司类型：前上市公司
- 总部：香港铜锣湾屈臣道15号维多利中心6楼
- 代表人物：周焯华(主席兼非执行董事)
- 产业：博彩娱乐
- 市值：31.0亿(2013年7月)
- 网站：凯升控股