香港证券及期货交易史

香港正式的证券交易市场开启于1891年香港股票经纪会的成立，期货交易则创始于1976年12月17日香港商品期货交易所的成立。2000年3月6日，两者合并。

## 证券交易史

### 早期发展

香港的证券交易历史悠久，早于19世纪香港开埠初期已出现，但到1891年香港股票经纪会（The Stockbrokers' Association of Hong Kong）成立，香港始有正式的证券交易市场。1914年2月21日，该会易名为香港股份总会（Hong Kong Stock Exchange）。1921年10月1日，香港股票经纪协会（Hong Kong Sharebrokers' Association）注册成立，属香港第二间交易所。此后，香港股票及经纪社（1924年），加以香港汇兑经纪会所（年分不详）相继成立，但此两间交易所均于三十年代初倒闭。第二次世界大战结束后，香港股票经纪会和香港股票经纪协会于1947年3月合并，成为香港证券交易所（Hong Kong Stock Exchange Limited），简称“港交所”，俗称“香港会”。

### 四会时代

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当时，上市公司多是英资企业，香港证券交易所也主要由英国人管理。1960年代末，香港经济起飞，华资公司对上市集资的需求开始也越来越大，促成更多以华资拥有及管理的交易所开业，远东交易所（The Far East Exchange Limited，俗称“远东会”）、金银证券交易所（The Kam Ngan Stock Exchange Limited，俗称“金银会”）及九龙证券交易所（The Kowloon Stock Exchange Limited，俗称“九龙会”）先后成立。

香港原四家交易所及创立年份：

- 香港证券交易所 - 1947年
- 远东交易所 - 1969年12月17日
- 金银证券交易所 - 1971年3月15日
- 九龙证券交易所 - 1972年1月5日

1973年1月8日，四家证券交易所协议，将每日交易时间划一；并成立证券事务咨询委员会，委任证券监理专员，协助证券相关法例的制定及执行。

香港政府鉴于越来越多证券交易所成立会令监管困难，因此在1973年3月1日紧急颁布《1973年证券交易所管制条例》，规定自1973年3月2日起，创立任何交易所，需要获得财政司或港督的批准。

### 四会合并

一个城市拥有4家交易所，在世界上甚为罕见，而且也带来行政与监管上的困难。在香港政府的促成下，四家交易所开始合并。早于1974年7月四家交易所同意组成名为香港证券交易所联会（The Hong Kong Federation of Stock Exchanges，简称“联会”），就未来发展及合并交换意见。期间在1977年曾发生“香港会”及“远东会”私下的“小合并”事件，最终因“香港会”内部分岐而拉倒，但是在该年8月24日，经过多月筹备，“越所买卖”正式在“香港会”及“金银会”开始，成交踊跃，约有38万元。

1980年7月，香港联合交易所有限公司（The Stock Exchange of Hong Kong Limited，简称“联交所”）注册成立，为正式合并踏出第一步。1981年10月30日，香港联合交易所举行第一届会员大会，选出21人委员会，其中，胡汉辉获选为为董事会主席（583票），湛兆霖（523票）、李福兆（511票）、王启铭（505票）及马清忠，获选为董事会副主席。1985年香港期货交易所有限公司（The Futures Exchange of Hong Kong Limited，简称“期交所”）正式开业。经过12年筹备，1986年3月27日四家交易所在收市后一同停业，结束四会并立的时代，当日恒生指数为1,625.94，上市公司总市值约2,500亿元。4月2日，四会正式合并，上午10时正“联交所”主席李福兆邀请财政司彭励治（J. Bremridge）、经济司易诚礼（J.F. Yaxley）及金融司林定国（D.A.C. Nendick）等进行简单的买卖仪式，宣布联合交易所开始运作，并成为香港唯一的证券交易所，香港证券市场进入一个新时代。联交所交易大堂设于香港中环交易广场，采用最先进的电脑辅助交易系统进行证券买卖。首项交易是彭励治买入太古洋行，原因一是彭氏曾任太古集团董事长，二是行内称太古为大吉祥，是好兆头的象征，该日成交股数为3,300万股，成交达2.26亿。9月22日，联交所获接纳成为国际证券交易所联合会（Federation Internationale des Bourses de Valeurs）的正式成员，得到国际的肯定。同年10月6日再由港督尤德主持“醒狮点睛”仪式，在锣鼓声中宣布香港股市进入一个新年代。

### 停市四天

由于当时香港股市的市盈率比日本东京和美国纽约都低，所以恒生指数由1984年底1200.38点起步，升至1987年10月1日3949.73点的高位，上升6.09，最高更曾一度升上3968点。两年多升幅达175%，次日，成交亦创历史新高达54.07亿元。10月16日，美国杜琼斯工业平均指数大幅下跌91.55点，约为当时的5%，遂使国际指数大幅下跌，香港亦不能独善其身，当日恒生指数一度下跌100多点，跌市最凌厉在中午的一段时间，那时市场全无利淡消息入市，大家不知道大市因何下跌。午后市道出现反弹，这反弹令不少投资者对后市继续抱有信心，才会被接踵而来的狂泻杀个措手不及。当日全日指数只下跌45.44，而期指仍高水达107.1（现货月份），远期月份的溢价更高逾200点；报章引述证券业人士的看法，极大部分都继续看好后市，认为市底稳好，下周便可反弹回升。只有极小部分认为只受到美国加息的影响，调整之势或会持缤，但似乎没有人敢对后市看淡。

10月19日，市场受到美国纽约股市大跌的拖累，当日香港股市开市，强大的抛售浪潮便告出现，所有蓝筹股纷纷低开好几个价位，接着沽盘排山倒海般出现，二、三线股份跌幅更见凌厉，许多股份牌下更只有卖家，没有买家。市场只有卖非但不跌，竟还逆市上升，十时十五分（开市后十五分钟）恒生指数已跌去120点，接着市场喘定下来，沽盘稍收敛，普遍股价企定于低位，十一时正恒生指数弹升了二点多，接下来另一轮沽售狂潮又再涌现，十二点钟恒生指数再跌去约140点，报3524.64。由于跌市实在过分，而且市场全无看淡的理由，于是十二点过后，一些经纪行开市执平货，使恒生指数轻微反弹23点，以3547.90收市。

下午二时三十分股市重开，卖盘排山倒海般涌至，连“跌市奇葩”置地也告不支而下跌，整个下午短短一个钟头，恒生指数再跌185点，许多股票甚至是蓝筹股均只有卖家，买家牌下空无一人，股民欲沽无从、欲哭无泪，市场投资情绪就在这一日内从绝对乐观转为极度悲观。

当日香港股市十大上升幅度最大的股票只有一只，就是“百利达熊债券（1992年期）”，全日升幅为8.33%，十大跌幅之首的股票就是“港澳发展1996年认股证”，跌幅高达32%。由3783.20点急跌420.81点至3362.39点，跌幅之大及跌势之急引起社会高度关注。联交所翌日早上8:30召开紧急会议，决定停市4天，希望投资者有时间冷静情绪，避免恐慌性抛售，同时让经纪可以处理积压的交易。

10月26日股市重开，股民随即展开抛售，恒指急挫1120.70点，单日整体市值蒸发三成多。政府及市场人士以减息（两次各减1厘）、放宽合并收购及贷款给香港期货保证公司（Hong Kong Futures Guarantee Corporation Limited）等救市行动，并未能收即时之效，10月底恒指报收2240.13点，较上月底下跌43.2%。

### 国企股及红筹股出现

中资企业取得上市地位，最早可于1984年，该年1月，华润及中银集团组织新琼企业，注资康力投资，以解其困境，共注资4.73亿港元，取得该公司67%股权。

1986年6月，中信集团向嘉华银行（即现在的中信嘉华银行）注资3.5亿港元，取得92.5%股权。

接近同期，招商局和兆亚国际组成新思想向友联银行（即现在的中国工商银行（亚洲））注资4亿，得61%股权。

1987年2月，粤海集团购入壳股友联世界，同期越秀集团又购入华盛国际，借壳上市。

直至此时仍较被动，至1989年，红筹只得6只，市值仅60亿，只占市值总额的0.2%。

1990年，中信集团取得泰富发展控制权，并注入以国泰航空、港龙航空等资产，成为现在的中信泰富。

在1992年7月，招商局把附属公司海虹在港上市。

集资8,200万元，成为第一只在港直接上市的红筹。

1993年7月15日首家H股公司青岛啤酒在港上市，以每股2.8元上市，第一天上市即升至3.6元，较招股价高约28.57%，其后更升至15.8元，升幅以倍计。

### 与期交所合并

经历过多次牛市、股灾，与1998年亚洲金融风暴，香港证券市场渐趋成熟。1999年，当时的财政司司长曾荫权公布，为香港证券及期货市场进行全面改革，以提高香港的竞争力及迎接市场全球化所带来的挑战。建议把香港联合交易所（联交所）与香港期货交易所（期交所）实行股份化，并与香港中央结算有限公司合并，由单一控股公司香港交易所拥有，当时联交所共有570家会员公司。2000年3月6日，三家机构完成合并，香港交易所于2000年6月27日以介绍形式以每股3.88元，在联交所上市，当天开市为七点二元，最高为九点二元，收市为八点一五元，较招股价高百分之一百一十一。

## 期货交易史

香港的期货交易始于1976年12月17日成立的香港商品期货交易所（The Hong Kong Commodities Exchange Ltd.）。该交易所最初只设立棉花期货，其后于1979年至1980年间再增设、原糖、大豆及黄金期货交易。1981年起逐步取消交易疏落的棉花期货、原糖期货及大豆期货，只剰下黄金期货交易。1985年5月香港商品交易有限公司改名为香港期货交易有限公司（The Hong Kong Futures Exchange Ltd.），负责所有商品及金融期货业务，恒生指数期货买卖更由当时开始。1991年开创90日同业拆息率。恒生指数期权合约（Hang Seng Index Options）于1993年3月5日开始买卖，购买期权者可在到期日，以行使价买入或卖出恒生指数。

## 延伸阅读

- 《香港金融业百年》，冯邦彦著，三联书店（香港）有限公司 ISBN：962-04-2129-9
- 《香港股史 1841-1997》，郑宏泰、黄绍伦著，三联书店（香港）有限公司 ISBN：962-04-2579-0