1929年华尔街股灾

1929年华尔街股灾（Wall Street Crash of 1929），又称大股灾（Great Crash）及1929年华尔街股市崩盘（Stock Market Crash of 1929），以牵连层面和持续时间而言，是美国历史上最严重的一次股灾。

后世亦多以“黑色星期四”、“黑色星期五”、“黑色星期一”及“黑色星期二”来形容华尔街股灾，这是因为股市崩盘并非起讫于一日之内的事，所以这四个别称也是合适的。华尔街股灾最先于1929年10月24日星期四发生，但股市的暴跌却到10月28日星期一及10月29日星期二才真正爆发。这次股灾不单提早为经济衰退敲响警号，亦标志着美国及全球广泛地区步入持久的大萧条。至于华尔街股市在股灾发生后，股市急跌的情况持续了一个月。

任何在1929年年中买入股票并持有的人，几乎用掉了他们的大半生，才回到盈亏平衡点。

## 背景与过程

在华尔街股灾爆发前，美国经历了所谓“咆哮的二十年代”，电力与流水线工厂普及，灯红酒绿城市里开上汽车成为日常，现代化技术令那时的人们看到了新的未来，当时大家普遍还不理会投机买卖的风险，憧憬股市将会再创新高，并过着奢华的富贵生活。就在股灾发生前夕，经济学家欧文·费雪甚至立下名言，宣称“股价已经立足于像永恒的高地上”（Stock prices have reached what looks like a permanently high plateau）。可是，这种乐观的态度，连带人们从牛市获得的丰厚利润，却通通在“黑色星期四”以后化为乌有。在当天，纽约股票交易所的股价率先急跌，随后再以前所未有的幅度暴跌，持续一个月方才止息。

1929年10月的股灾，还伴随着美国房地产市场从1925年的顶峰走进下坡。一连串的事件和因素最终促成了1930年代的大萧条，不单止美国，世上主要奉行资本主义经济的工业国家，均受到相当严峻的冲击。

其实在华尔街股灾发生前的一段日子，股票市场已处于大幅波动。市场上不时出现大手卖出股票的情况，间中却又见到股市短暂上扬和复苏。经济学家及作家裘德·万尼斯基（Jude Wanniski）后来曾对此作出研究，认为这些波动与国会当时正辩论《斯姆特-霍利关税法案》有关。至于股灾发生后，道琼斯工业平均指数一度在1929年11月至12月及1930年初有短暂回升的迹象，可是此后股市再进一步急泻，到1932年更成了大熊市。道琼斯工业平均指数在1932年7月8日跌至20世纪纪录上的最低点，一直到20多年后的1954年11月23日，道指才重上1929年前的水准。

早在1923年至1929年间，由于交投异常活跃的关系，道指上涨达五倍，并于1929年9月3日升至最高峰的381.17点。但及后股市连跌一个月，道指一度蒸发17%。踏入10月初，道指再见起色，超过一半在上月损手的股民赚回亏蚀，然而，股市随后再现跌势，跌势在1929年10月24日“黑色星期四”更有加剧迹象，当天股市交投量创下破当时纪录的1,290万股。

在10月24日下午一时，华尔街的主要银行家开会商讨办法消除股市连跌引起的公众恐慌。与会者包括摩根银行的署理主席托马斯·W·拉蒙特（Thomas W. Lamont）、大通国家银行主席艾伯特·维京（Albert Wiggin）、及纽约全国花旗银行主席查尔斯·E·米切尔（Charles E. Mitchell）。会后他们决定以纽约股票交易所副主席理查·惠特尼（Richard Whitney）代为出手。在得到银行家的支持下，惠特尼以高于市场价格的水平买入大量美国钢铁公司股份。在股民继续抱观望态度的情况下，他再以类似的手法买入大批蓝筹股。惠特尼的救市手法与解决1907年恐慌的手法类近，而他亦成功遏止了当天股市进一步的跌势，可是他的措施只带来暂时性成效。

周末过后，股市狂跌成为全美国的新闻头条。在10月28日“黑色星期一”，市场上更多投资者决定离场，一日内使道指急跌大约13%。翌日，即1929年10月29日“黑色星期二”，股市交股量多达1,600万股，这个交易量要到近40年后的1968年才被超越。经济学家及作家理查·M·萨斯曼（Richard M. Salsman）曾谓在10月29日，尽管市场谣传指美国总统赫伯特·胡佛不会否决等候国会通过的《斯姆特-霍利关税草案》，但股市依旧加剧暴跌。当日商界钜富如威廉·C·杜兰特和洛克菲勒家族等等相继高调大手入市，企图稳住公众对市场的信心，但这些努力以失败收场。道指在10月29日以再多跌12%告终，由于交投过多，报价机要一直运作至当晚7时45分。总括而言，市场在10月29日一天损失140亿美元，而整个星期的累计损失则高达300亿美元。

日期｜变幅｜变幅百份比｜收报

1929年10月28日｜-38.33点｜-12.82%｜260.64点

1929年10月29日｜-30.57点｜-11.73%｜230.07点

道指到同年11月13日曾一度由低位反弹，由最低报198.60点持续数个月逐步回升，到1930年4月17日重上294.07点的高峰（市场术语称为死猫反弹）。不幸的是，股市接着便持续下滑，到1932年7月8日终于见底，最低报41.22点，整个股市由1929年的最高点计，一共蒸发掉89%。这也是自19世纪以来所见的最低点。

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## 经济原理

### 过度投机

华尔街股灾与美国1920年代投机风气炽热的现象环环相扣，当时成千上万的美国人大洒金钱购买股票，其中不少投机者更以资金杠杆的形式买入更多股票，现象并不健康。踏入1929年3月，股票经纪日常贷款予小投资者的金额，相当于股市市值的三分之二以上，市场上的总贷款额超过85亿美元，比美国当时流通货币总额还要多。股价的上涨吸引更多人投资股票，同时股民期望股价会继续上升，在投机买卖下进一步推高股价，继而形成了经济泡沫。在1929年9月，标准普尔成份股的平均市盈率达32.6，明显高于历史走势。不少经济学者皆认为，这个现象在现代经济史中异常地引人注目。

历经华尔街股灾后，市场持续出现恐慌性抛售股票，达到人心虚怯的地步。这促使美国参议院在1931年成立佩科拉委员会（Pecora Commission），以调查股灾的成因。国会后来在1933年通过《格拉斯-斯蒂格尔法案》，规定商业银行与投资银行分家，前者从事提存及贷款业务，后者则从事包销、发行及分配股票、债券及其他证券产品的业务。

各国股票市场在华尔街股灾后曾相继引入机制，在股市出现大幅度急泻的时间实施临时休市，先让大众冷静，从而提防出现恐慌性抛售。不过以1987年10月19日的“黑色星期一”股灾为例，道指在一天内下挫22.6%，跌幅比1929年还要厉害。（虽然如此，道指此后却快速反弹，在两日后更录得自1933年以来最大的单日升幅。）

## 影响

华尔街股灾与之后的大萧条被认为是20世纪“最大规模的金融危机”。1929年10月因股市崩盘而引发的恐慌场面，成为后世回忆往后10年大萧条的其中一个重要片段。“1929年的股灾一度使人们‘惶恐之余迷失方向’，但‘官方和大众在错觉下，很快对这场震惊变得麻木和加以否认。’”至于“全球除日本外……基本上所有金融市场的股票在1929年10月24日和29日都应声跌市”。华尔街股灾对当时美国及环球工业国家的经济具重大影响，而时至今日，其历史、经济及政治各方面的因素亦一直成为学术界激烈讨论的议题。当中有部分学者认为“公共事业控股公司滥用权力，促成华尔街股灾及随后的大萧条”，另亦有不少学者则相信“商业银行过度将存款投放于股票市场，增加存款风险，酿成股灾”。

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1929年的股灾一时间将“咆哮的二十年代”划上句号，经济史学家查尔斯·P·金德伯格曾试图解释过股灾成因，他认为，假如当时有机构担当“最后贷款人”的角色，并积极发挥其效用，那么通常紧随金融危机之后的商业萎缩期，将有所缩短。然而对美国来说，这场股灾标志着经济开始陷入持久衰退，但有不少学者却问到，华尔街股灾是否真正触发后来的大萧条？抑或由信贷市场促成的经济泡沫爆破，方才是大萧条的成因，华尔街股灾不过是碰巧同时出现？就股灾而言，股价的急跌促使公司破产，并对宏观经济构成严重冲击，造成企业倒闭、裁员潮及经济发展受压。基于失业急升及经济倒退被视为华尔街股灾的直接后果，而这些因素又是促成经济萧条的主因，因此华尔街股灾就被广泛视为标志着经济开始陷入低谷的讯号，成为大萧条的前奏。

不论这个说法是否正确，华尔街股灾以后的发展却是令人惶恐的。绝大部分学者均同意，华尔街股灾瞬间蒸发掉市场上数以十亿计美元的财富，并即时严重打击消费者的购买意欲，不计借贷人，大约4,000名放款人因为股灾而走投无路，陷入极端贫困的境地。股灾亦进一步触发全球兑现美国黄金储备（因美元当时为金本位）的浪潮，继而迫使联邦储备局要调高利率阻止黄金库存进一步下跌。另一方面，股灾以后，美国政府制定了限价沽空制度（Uptick Rule），规定要在高于市价的情况下才可进行沽空活动，以免从事沽空活动的投机者在逆市中进一步拖低股市。

## 学术研究

### 股灾与衰退的关联性之争

经济学家及历史学家一直在研究华尔街股灾对当时的经济、社会及政治有什么影响。在1998年，《经济学人》的一篇文章认为“大萧条并非因股市崩盘而起，人们也不知道股灾之后会发生大衰退。”他们问道：“当工业生产处于稳健平衡的状态下，一场严重的股灾真的会对工业构成重大打击吗？”。他们认为，这次股市下跌肯定会影响工业，但当时并没有证据显示这次冲击会持续那么长时间，并会使到所有行业陷入衰退。

不过《经济学人》也指出，当时已经有人知道某些银行将会倒闭，还有的银行在股灾之后可能没足够的钱，可以给商业或者工业公司进行周转。这篇文章最后说，银行的状态对当时的情况很有很大影响，但是没有人知道股灾之后究竟会发生什么事。

有些学者认为，景气循环理论可以解释为什么1929年华尔街会发生股灾。经济学家熊彼德和康德拉季耶夫认为，在所谓的经济周期的不断变化的过程中，华尔街股灾仅仅是一件发生过的事件。股灾只不过加快了经济周期的循环，使周期更快进入下一阶段。

而在米尔顿·佛利民与安娜·施瓦茨所写的《美国货币史》（A Monetary History of the United States）中，他们说股灾与经济周期无关。他们认为1930年代经济严重萎缩的原因并不是经济周期走进下坡、贸易保护主义及1929年华尔街股灾。相反，他们认为1930年至1933年间发生的三次经济恐慌，令银行体系崩溃，这才是大萧条的成因。

## 延伸阅读

- Bierman, Harold. "The 1929 Stock Market Crash". EH.Net Encyclopedia, edited by Robert Whaples. August 11, 2004. URL
- Brooks, John. (1969). Once in Golconda: A True Drama of Wall Street 1920-1938. New York: Harper & Row. ISBN 0-393-01375-8.
- Galbraith, John Kenneth. (1954). The Great Crash: 1929. Boston: Houghton Mifflin. ISBN 0-395-85999-9.
- Klein, Maury. (2001). Rainbow's End: The Crash of 1929. New York: Oxford University Press. ISBN 0-19-513516-4.
- Klingaman, William K. (1989). 1929: The Year of the Great Crash. New York: Harper & Row. ISBN 0-06-016081-0.
- Rothbard, Murray N. "America's Great Depression"
- Salsman, Richard M. “The Cause and Consequences of the Great Depression” in The Intellectual Activist, .
- “Part 1: What Made the Roaring'20s Roar”, June, 2004, pp. 16–24.
- “Part 2: Hoover's Progressive Assault on Business”, July, 2004, pp. 10–20.
- “Part 3: Roosevelt's Raw Deal”, August, 2004, pp. 9–20.
- “Part 4: Freedom and Prosperity”, January, 2005, pp. 14–23.
- Shachtman, Tom. (1979). The Day America Crashed. New York: G.P. Putnam. ISBN 0-399-11613-3.
- Thomas, Gordon, and Max Morgan-Witts. (1979). The Day the Bubble Burst: A Social History of the Wall Street Crash of 1929. Garden City, NY: Doubleday. ISBN 0-385-14370-2.

## 外部链接

- 华尔街股灾及大萧条，BBC“GCSE教材”

## 基本资料

- 说明：大批民众在股市崩盘后集结于华尔街上。
- 日期：1929年9月4日至11月13日
- 类型：股灾
- 起因：联邦储备系统过度投资