互联网泡沫

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互联网泡沫（Dot-com bubble）是在1990年代末期形成的一个股票市场泡沫，并在2000年3月10日达到高峰。这一时期的市场增长适逢万维网与互联网的广泛普及，导致创业投资资金大量涌入，并带动新兴网络新创公司的估值迅速上升。由于这段期间同时带动了科技、媒体与电信产业的既有企业以及互联网新创公司，因此也被称为科技、媒体及电信泡沫。在网络泡沫破裂期间，许多网络购物以及通讯公司都面临失败并倒闭。

WorldCom在2003年更名为MCI Inc.，并在2006年被Verizon收购。其他公司如Lastminute.com、MP3.com和PeopleSound则遭并购。像亚马逊和思科系统这样的大型公司流失了相当大部分市值，其中思科的股价下跌达80%。科技市场直到多年后才恢复，这起事件在汰弱留强下，也从网络热潮百家争鸣的盘势，转向未来少数科技巨擘掌权的节点。

## 泡沫前奏

1993年发布的Mosaic以及随后几年出现的其他网页浏览器，让电脑使用者得以接触万维网，从而推动了互联网的普及。随着“数位落差”的缩减，以及连线技术、互联网应用和电脑教育的进步，互联网的使用量持续增加。从1990年至1997年间，美国拥有电脑的家庭比例从15%增加到35%，电脑也从奢侈品演变为必需品。这标志着向信息时代的转变，即以资讯科技为基础的经济，并促成了大量新创公司的成立。与此同时，利率下降提高了资本的可取得性。《1997年纳税人减免法案》降低了美国资本利得税的最高边际税率，也使投资人更倾向于进行高风险的投机性投资。时任美国联邦储备局主席的艾伦·葛林斯潘，据称透过对股票估值作出正面评价，进一步助长了股市投资。《1996年美国电信法》被预期将促成多项新技术的发展，并吸引投资人希望从中获利。

## 泡沫时期

由于上述因素，许多投资人热衷于以任何估值投资于各类网络公司，特别是那些名称中带有互联网相关事物或“.com”字尾的公司。创业投资资金也相对容易取得，而从首次公开募股中获利丰厚的投资银行则助长了投机风气，并鼓励对科技产业的投资。第四级产业股价的快速上涨，以及市场相信这些公司终将实现获利，使许多投资人愿意忽视本益比等传统评价指标，转而以技术进步作为投资依据，进而形成股票市场泡沫。1995年至2000年间，纳斯达克综合指数上涨了400%。其本益比曾达到200倍，远高于1991年日本泡沫经济期间日经平均指数的80倍本益比高峰。1999年，高通的股价上涨了2,619%，另有12档大型股的涨幅均超过1,000%，还有7档大型股的涨幅超过900%。尽管纳斯达克综合指数在1999年上涨了85.6%，标普500指数上涨了19.5%，但由于投资人卖出成长较慢公司的股票，转而投资互联网类股，当年下跌的股票数量反而多于上涨的股票数量。

在这波热潮期间，个人投资活动达到前所未有的规模，甚至出现许多人辞去工作，专职从事金融市场交易的情况。新闻媒体也顺应了大众对股市投资的兴趣。《华尔街日报》的一篇文章甚至建议投资人重新思考“获利”这个“老派观念”，而CNBC则以类似转播体育赛事的紧张氛围报导股市动态。在泡沫的高峰时期，一家前景看好的网络公司即使从未获利，甚至在某些情况下尚未实现任何实质营收或完成产品，也能透过首次公开募股成为上市公司并筹集大量资金。获得员工认股权的人，在公司进行首次公开募股时往往成为账面上的百万富翁。然而，多数员工因为锁定期的限制，无法立即出售股票。马克·库班则透过出售持股或进行避险操作来保护其收益。约翰·坦伯顿在泡沫高峰时期成功对多数网络股进行卖空，他将这段时期称为“短暂的疯狂”与“一生一次的机会”。他通常在首次公开募股后六个月、锁定期即将结束之前进行卖空，准确预期许多网络公司高层会尽早抛售持股，而大规模抛售将压低股价。

网络公司将大部分投资用于行销活动。左：Modo呼叫器的宣传音乐光碟。右：Pets.com的知名布偶，后来成为网络泡沫的象征多数网络公司因大规模投入广告与促销活动以利用网络效应，并迅速建立市场占有率或心智占有率，而产生净营运亏损。这些公司采用“快速成长”与“要么做大，要么被淘汰”的原则，强调以最快速度扩张规模，并常以免费或折扣方式提供服务或产品，期望未来能在累积足够品牌知名度后，以具获利性的价格提供服务。以成长优先于获利的经营心态以及新经济所带来的乐观氛围，使部分公司在办公设施与员工福利方面出现过度支出。在推出新产品或网站时，公司通常会举办高成本的派对活动。

在美国《1996年美国电信法》生效后的5年间，电信设备公司投资超过5,000亿美元，其中大部分资金来自债务融资，用于铺设光纤电缆、增加新交换机以及建设无线网络。在许多地区，例如维吉尼亚州的杜勒斯技术走廊，政府资助技术基础设施，并制定有利于企业发展的商业与税务法规，以鼓励企业扩张。网络容量的增长速度远远超过需求增长。2000年4月，由财政大臣戈登·布朗主持的英国3G频谱拍卖筹得225亿英镑。2000年8月的德国拍卖则筹得300亿英镑。美国于1999年举行的一场3G频谱拍卖，因得标者违约无法支付40亿美元的投标金额而必须重新举行。重新拍卖所得仅为原销售价格的10%。当泡沫破裂导致融资变得困难时，一些具有高负债比率的公司因此走向破产。债券投资人仅收回略高于其投资金额20%的资金。然而，数名电信业高阶主管在崩盘前出售股票，其中有人获利达数亿至近20亿美元。

## 泡沫破裂

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接近2000年之际，企业为了因应千禧虫危机，对科技投资波动剧烈。当时人们担心电脑系统在从1999年转换至2000年时，时钟与日历系统可能无法正常运作，进而引发更广泛社会或经济问题，然而，由于事前准备充足，实际上几乎没有产生任何影响或干扰。同时，该产业的行销支出也创下新高：两家网络公司在第三十三届超级碗购买了广告时段，而隔年则有17家网络公司在第三十四届超级杯购买广告。

2000年1月10日，由斯蒂芬·凯斯与泰德·莱昂西斯领导的美国线上宣布与由杰拉德·M·李文领导的时代华纳进行合并。这项合并为当时历来规模最大的一笔交易，并受到许多分析师的质疑。随后在2000年1月30日，第三十四届超级杯的61则广告中，有12则由网络公司购买。当时一段30秒的广告费用约在190万至220万美元之间。

2000年3月10日，纳斯达克综合指数达到高峰5,048.62点。然而，仅三天后的2000年3月13日，日本再次陷入经济衰退的消息引发全球股市抛售，且对科技股的影响尤为显著。不久之后，Yahoo!与eBay结束合并谈判，纳斯达克下跌2.6%，但由于投资人将资金从表现强劲的科技股转向表现较差的传统企业股票，标普500指数反而上涨了2.4%。

2000年3月20日，《巴伦周刊》刊登封面文章《燃烧殆尽——警告：互联网公司正在迅速耗尽现金》，预测许多互联网公司即将面临破产。这使许多人重新审视自己的投资。同日，微策略公司宣布因积极的会计手法而进行营收重述。其股价在一年内从每股7美元飙升至333美元，但当日下跌140美元，单日跌幅达62%。隔日，联邦准备理事会再次提高利率，引发殖利率曲线倒挂，尽管股市短暂上涨。

2000年4月3日，法官Thomas Penfield Jackson在美国诉微软案中裁定微软违反《谢尔曼反托拉斯法》，构成垄断及绑售行为。这导致微软股价单日下跌15%，纳斯达克综合指数下跌350点，约8%，并使市场对科技产业的前景产生疑虑。同日，《彭博新闻》刊出一篇广为流传的文章，指出：“现在终于是该关注数字的时候了。”。

2000年4月14日，纳斯达克综合指数下跌9%，结束该周累计25%的跌幅。投资者被迫在报税日前出售股票，以支付前一年实现收益所产生的税款。至2000年6月，许多网络公司开始重新评估其广告活动支出。2000年11月9日，获得亚马逊公司投资并备受瞩目的Pets.com在完成首次公开募股仅九个月后即宣告倒闭。此时，多数网络股的价格已较高点下跌约75%，市值蒸发达1.755兆美元。2001年1月，仅有三家网络公司在第三十五届超级杯购买广告时段。九一一事件加速了股市下跌。投资者信心进一步受到数起会计丑闻及随之而来的破产事件打击，包括2001年10月的安隆丑闻案、2002年6月的WorldCom丑闻，以及2002年7月的Adelphia通讯公司丑闻。

到2002年股市下跌结束时，自泡沫高点以来，股票市值已蒸发5兆美元。2002年10月9日，纳斯达克100指数跌至1,114点，较高峰时下跌78%。

## 后果

随着创业投资资金不再充裕，企业主管与投资人的经营心态发生明显转变。网络公司的存续时间取决于资金消耗率，即公司消耗现有资金的速度。许多网络公司资金耗尽并进入清算程序。广告与运输等相关支援产业也因市场需求下降而缩减营运规模。然而，仍有不少公司在这场泡沫中存活下来。截至2004年，约有48%的网络公司仍然存在，但其估值已较先前大幅下降。

数家公司的高阶主管，包括Bernard Ebbers、Jeffrey Skilling与Kenneth Lay，因滥用股东资金而被控诈欺或被判有罪，而美国证券交易委员会也对包括花旗集团与美林证券在内的投资公司处以巨额罚款，以惩处误导投资人的行为。

在遭受损失之后，散户投资人将投资组合转向更为保守的配置。专注于高科技股的热门网络论坛，例如Silicon Investor、Yahoo! Finance与The Motley Fool，其使用量显著下降。程序员的大量裁员导致就业市场出现供过于求的情况，与电脑相关科系的大学入学人数亦明显下降。

科技产业的成长趋于稳定后，企业开始整并，其中一些公司，例如Amazon.com、eBay、Nvidia和Google，取得了市场份额，并逐渐主导各自的领域。目前，市值最高的上市公司通常都属于科技产业。