美國國債券

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美國國債，正式名稱為美國財政部證券（United States Treasury securities），又稱美國財政部債券、美國國庫證券、美國國庫債券，簡稱美債，是美國財政部發行的政府債券，用於彌補稅收之外的政府開支，它常被簡稱為Treasuries。自2012年起，財政服務局取代美國公債局，安排公債的管理。

美國國債券分為可流通國債券和不可流通國債券2種，可流通國債券的流通性非常高，在二級市場的交易非常活躍，不可流通國債券一經購買就不能在市場上交易。

可流通的美國國債券分為4種類型（可轉讓證券）：

- 短期國債券（或稱國庫券、短期公債，Treasury Bills，T-Bills）
- 中期國債券（或稱中期公債，Treasury Notes，T-Notes）
- 長期國債券（或稱國庫債券、長期公債，Treasury Bonds，T-Bonds）
- 抗通膨債券

不可流通國債券有以下類型：州和地方政府系列債（State and Local Government Series，SLGS）、對政府管理的信託基金發行的政府帳戶債券（Government Account Series debt）、儲蓄債券（Saving Bonds）。

美國國債券由美國政府的「完全信用和信譽」擔保，這意味著美國政府承諾通過一切合法手段籌資以償還國債券的債務。儘管美國是主權國家，理論上可以違約而無須承擔法律後果，但其長期良好的償債記錄使美國國債券被視為全球最低風險的投資工具之一。由於美國國債券的低風險特性，美國國債券在金融系統中有著獨特地位，常被機構、公司和富有投資者視為現金等價物。

## 歷史

### 一戰時期的財政籌措

為應對第一次世界大戰的開支，美國政府提高了所得稅（參考1917年《戰爭稅法》），並發行政府債務，稱為戰爭債券（War Bonds）。傳統上，政府通常向其他國家借款，但1917年並無其他可供借款的國家。

財政部在戰爭期間通過發行215億美元的「自由債券」（Liberty Bonds）**籌措資金。這些債券通過「認購制」發行，即政府先設定票息，再按面值出售。在認購制度下，債券有時一天內就能售罄，通常根據市場需求開放幾周時間。

戰爭結束後，許多自由債券到期，但財政部無法僅憑有限的預算盈餘全部償還債務。為了解決這一問題，財政部通過發行短期和中期變動期限的債務進行再融資。這一階段的債務也通過認購製發行，由財政部設定票息與價格。

### 國債券拍賣制度的形成

到了1920年代末，債務發行的問題日益顯現。當時系統經常超額認購，即債券利率過於誘人，導致購買需求超過政府籌資需求，表明政府為債務支付的成本過高。債券被低估，債券購買者可以從政府購得債券，再以更高價格轉賣獲利。

1929年，美國財政部放棄了固定價格認購制，改為拍賣制，將國庫券賣給出價最高者。證券按比例配售制（pro rata）」發行，優先分配給出價高者，若還有剩餘，再按順序分配給下一個高價投標人。市場而非政府決定價格。

1929年12月10日，美國財政部首次舉行拍賣，發行2.24億美元的三個月期國庫券。最高中標價為99.310，最低接受價為99.152。

### 拍賣制度的完善

直到1970年代，財政部仍不定期發行長期證券，依據市場調研靈活操作。這種不規則的發行增加了貨幣市場的不確定性，尤其在聯邦赤字上升的背景下。到1970年代末，財政部逐步轉向規律、可預測的債券發行機制。同時，財政部也開始採用拍賣方式發行票據和債券，這一方式借鑑了國庫券的拍賣制度。

關於可流通證券的種類與發行程序，詳見財政部的《統一發行通告》（31 CFR 356）。

## 可流通國債券

美國的可流通國債券的種類與發行程序載於美國財政部的《統一發行通告》（Treasury's Uniform Offering Circular，第31篇聯邦法規第356部分，31 CFR 356）。

### 短期國債券

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短期國債券（Treasury bill、縮寫為T-bills）是美國財政部發行的短期國債券，期限不超過一年。像是零息票債券相似, 短期國債券（T-bills）並不在到期前支付利息，而是在票面金額的基礎上貼現銷售，從而產生正的到期收益率。T-bills被廣泛地認為是對美國投資者開放的風險最小的理財產品。

每週發行的短期國債券通常有以下幾種期限：28天（或4個星期），91天（或13個星期，接近3個月），182天 (或26週, 接近6 個月），和364天（或52個星期，接近一年）。星期一公告星期二拍賣, 通常是1:00 pm開始, 並於星期四發行.

當財政嚴重不平衡時,美國財政部會發行現金管理債券(或稱 CMBs). 是有折扣並以拍賣方式賣出的國庫券就像多週期的國庫券. 但差異在於總量並不固定, 期間通常都於21天以下, 並發行、拍賣、到期都在一週中的某一天. 當CMB在不成文規定的慣例日子發行, 通常是星期四, 這種常規性的被稱為循環內CMB會搭上其他公債一起發行並有相同的CUSIP. 當有CMBs 於其他日子到期就被稱為循環外 並且有不同的CUSIP號碼.

在二級市場中，短期國債券通常用年化的到期收益率或成本基準來報價和交易。

通常公債貼現計算公式如下

$$\text{Yield} (\%) = \left(\frac{\text{Face Value} - \text{Purchase Price}}{\text{Face Value}}\right) \times \frac{\text{360}}{\text{Days Till Maturity} } \times 100\%$$

### 中期國債券

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中期國債券（Treasury Note、縮寫為T-notes）是美國財政部發行的中期債券，到期時間為2年、3年、5年、7年、10年，每6個月支付一次利息，按每100美元為一個單位出售。在二級市場上，中期國債券（T-notes）的價格按面值的百分比，以每美元的32分之1為單位報價。

中期國債券支付的利率是固定的，並在拍賣時確定。目前10年期國庫券的收益率被投資者和公眾廣泛關注，用以監測美國國債市場的表現，並作為投資者對長期宏觀經濟形勢預期的代表指標之一。

另一種中期國債券叫作浮動利率國債券（floating rate note），它是按季度支付利息的，利率根據13個星期的短期國債券（T-bills）的定期拍賣利率設定。與傳統的固定利率工具類似，持有人在兩年期滿時會收到該券的面值本金。

### 長期國債券

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長期國債券（Treasury Bonds、縮寫為T-bonds）是美國財政部發行的長期國債券，期限為20年或30年。它與中期國債券（T-notes）一樣，每6個月支付一次利息。

1990年代末期，由於美國政府利用財政盈餘償還聯邦債務，10年期中期國債券（T-notes）開始取代30年期的長期國債券（T-bonds），成為衡量美國債券市場的主要、最常被關注的指標。

美國聯邦政府曾在2002年2月18日至2006年2月9日期間暫停發行30年期國債達四年之久。然而，由於養老金基金和大型長期機構投資者的需求，以及美國財政部對負債結構多元化的需要，再加上收益率曲線趨平使得發行長期債務的機會成本下降，30年期的期國債券於2006年2月重新推出，並現已改為每季度發行一次。

2019年，美國財政部長史蒂文·姆努欽（Steven Mnuchin）曾表示川普政府正在考慮發行50年期甚至100年期的國債，但這一提議並未實現。

### 通脹保值債券

抗通膨債券，1997年1月15日由美國財政部首次發行，規模為70億美元。目前提供5年、10年和30年三種期限。

除了擁有一般國債的固定利率息票外，TIPS的面值會定期按照CPI指數加以調整，以確保投資者本金與利息的真實購買力。這種對本金的調整在 CPI 上升時會提高利息收入，從而保護投資者的購買力。根據金融學者安妮特·索（Dr. Annette Thau）的說法，這種機制「幾乎可以保證投資者獲得超越通脹率的實際回報」。

金融學者馬丁內利（Martinelli）、普里奧萊特（Priaulet）指出，通脹掛鉤證券（包括英國和法國使用的同類工具）具有與股票、固定票息債券和現金等價物相關性弱的特點，因此是分散投資組合和管理風險的有效工具。

一項2014 年的研究發現，相較於TIPS，傳統的美國國債券經常被錯誤定價，從而形成套利機會，這對傳統資產定價理論構成了重大挑戰。

### 本息分離債券

本息分離債券（Separate Trading of Registered Interest and Principal Securities，縮寫為STRIPS），又叫分割債券或拆開債券，是由投資銀行推出的一個債券品種，滿足投資者對零息債券的需求。

按照法例規定，美國財政部可以推出的零息債券只有短期國債券（T-bills），到期日最長只有1年。本息分離債券（STRIPS）實際上是中、長期債券，投資銀行把本金和應收利息分拆為一系列零息債券出售給不同投資者。例如，10年期債券每半年派息一次，投資銀行將期內20次派息及本金分拆為21個證券出售，因而可提供超過1年期的零息債券。

財政部本身不直接發行本息分離債券（STRIPS），而是由投資銀行或券商發行，財政部僅在其電子記帳系統中登記這些證券。

本息分離債券（STRIPS）必須通過券商購買，不能通過TreasuryDirect平台購買。

## 不可流通國債券

### 美國儲蓄債券

美國儲蓄債券（United States Savings Bonds）首次是在1935年發行，以E系列債券的形式推出，也被稱為戰爭債券，廣泛用於資助第二次世界大戰。

與可在市場上自由交易的國債不同，美國儲蓄債券不可流通，只能由原始購買人（或在其去世時的指定受益人）贖回。

二戰結束後，美國儲蓄債券依然受到歡迎，常被用作個人儲蓄工具或作為贈禮。

自2002年起，美國財政部開始調整儲蓄債券計劃，下調利率並關閉營銷辦公室。

自2012年1月1日起，金融機構不再銷售紙質儲蓄債券。

儲蓄債券目前有兩種形式：EE 系列 和I系列債券。

EE系列債券的支付固定利率，保證在 20 年時至少翻倍（即收益至少達到購買金額的兩倍），如果複利計算的利息未達到翻倍，財政部將在第 20 年一次性補足差額，債券會繼續支付利息直至 30 年。

I系列債券的利率為固定利率加上浮動利率。在債券的整個周期內固定利率保持不變，浮動利率則基於「城市消費者消費者價格指數（CPI-U）」在之前6個月的變動情況而定，每6個月變動一次。新的浮動利率每年於5月1日和11月1日公布。在通縮時期，負的通脹率可能抵消固定利率帶來的收益，但綜合利率不會低於 0%，也就是說債券不會貶值。自2011年起，I系列債券是唯一可以以紙質形式購買的儲蓄債券，且只能通過使用聯邦所得稅退稅中的一部分進行購買。

### 零息債務憑證

零息債務憑證（Zero-Percent Certificate of Indebtedness）僅通過TreasuryDirect系統發行。這是一種自動續期、期限為1天的證券，可最多購買1000美元，不支付利息。投資者可使用此工具在TreasuryDirect帳戶中存錢，為購買有息證券做準備。

### 政府帳戶系列

政府帳戶系列（Government Account Series）是政府內部債務的主要形式。財政部向擁有多餘現金的聯邦部門或機構（如聯邦存款保險公司）發行此類證券，類似於政府內部的定期存款。

### 州與地方政府系列

州與地方政府系列（State and Local Government Series，縮寫為SLGS）是財政部向州和地方政府發行的證券。這些地方政府因發行免稅債券而擁有多餘現金，根據聯邦稅法，這些資金通常不得投資於收益更高的證券，但SLGS是例外。財政部有權決定是否發行SLGS，並在多次面臨聯邦債務上限時暫停其銷售。

## 持有情況

### 美國國內持有情況

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到2024年6月，大約27萬億美元的美國國債券（占美國國債券總金額的78%）為美國國內持有。

最大的一些持有者如下：

- 聯邦政府：持有7.1萬億美元（約21%），作為各機構的超額或儲備資金，存在財政部
- 紐約聯邦儲備銀行：持有4.8萬億美元（14%）
- 共同基金：3.8萬億美元
- 州和地方政府：2.1萬億美元
- 商業銀行：1.7萬億美元
- 保險公司：5500億美元
- 私人養老金基金：4600億美元
- 其他私人實體和個人投資者：約6萬億美元（含1600億美元的儲蓄債券）

### 國外持有情況

2024年6月30日時，最大的持有美國國債券的外國和地區分別是：

Debt holder｜綜述(用美元計算)｜變化（和2023年6月對比）｜長期持有的金額的比例

日本｜1,089.8｜(− 1%)

中國｜780.4｜(− 6%)

United Kingdom｜739.5

加拿大｜373.0｜91

盧森堡｜369.1

愛爾蘭｜334.1

Cayman Islands｜325.0

比利時｜314.8｜(− 5%)

法國｜300.3

瑞士｜284.6｜(− 6%)

臺灣｜268.0

印度｜241.6

巴西｜227.1｜(−0.2%)

香港｜226.1

新加坡｜212.9

others｜2,124.6

合計｜8,210.9｜+ 8%

## 外部連結

- Bureau of the Public Debt: US Savings Bonds Online
- Major Foreign Holders of U.S. Treasury Bonds
- U.S. Bureau of the Public Debt: Series A, B, C, D, E, F, G, H, J, and K Savings Bonds and Savings Notes.
- Features and Risks of Treasury Inflation Protection Securities