證券投資基金

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證券投資基金（Investment fund），或稱集合投資計畫（Collective Investment Scheme，簡稱CIS）、投資信託、投資基金，是指集合一群人的資金，由經理人集中管理投資，創造更高的投資報酬。證券投資基金是按照利益共享、風險共擔的原則，將分散在投資者手中的資金集中起來委託專業投資機構進行管理和運用的投資工具。投資基金可以以公募方式出售，例如共同基金、交易型開放式指數基金、特殊目的收購公司或封閉式基金，也可以僅通過私募方式出售，例如對沖基金或私募股權基金。

這類基金設立的主要目的在於在市場上投資盈利，所投資的有價證券包括股票、債券、外匯、貨幣、金融衍生工具等五花八門的金融項目，應當注意不同基金的投資標的以及相關規章。

## 主要特點

投資基金是一種重要的機構投資者，在美利堅合眾國之名具有很大的市值，反映了美國資本市場的發達和成熟。同樣，投資基金在英國、日本、香港、台灣等國家與地區有很大的份額。但是在中國大陸，由於股票市場有很強的政策性，為了充分利用股票市場，推出了投資基金來穩定市場，減低市場運行的風險。

投資基金的相關機構及人員

- 投資者，購買基金份額的法人或個人
- 基金管理公司，負責基金的具體運作，並收取一定的管理費，但不直接承擔基金風險
- 基金託管銀行，負責對基金進行託管，執行基金管理公司的命令及其他監督工作
- 政府管理機構及其他服務組織，包括證券交易所、會計師事務所、律師事務所、評級機構等

正常情況下，投資基金之所以能有高的回報率在於：

- 規模效應：由於投資基金的規模較大，可以對某一項目進行資金的追加，從而降低成本，彌補某些投資方向上的損失，獲得較高收益
- 分散風險：由於投資基金的運作遵循追求穩定成長的股票，分散投資的策略，能夠最大可能地降低個人投資時單一股票很高的風險。
- 專家理財：投資基金都有專業的基金公司運作，匯集了熟悉資本市場的人員，能夠彌補個人投資知識的不足。

## 主要組織形式

根據基金組織時依據的法律不同，有契約型基金和公司型基金之別。

- 契約型基金依據契約原理組織，體現為一種委託理財關係。在英國、日本、香港市場和中國大陸地區一般都是這一類型。比如香港，對於投資基金的規範是在信託法；而中國大陸則有中華人民共和國證券投資基金法，未盡事項則規定在證券法和信託法中。
- 公司型基金是依託公司法，美國主要是這種形式，特指「投資基金」（Mutual Fund，也作共同基金）。

兩者的利弊之處在於法律是否是健全的，但公司型有明顯的優點就是投資者有更大的監督和投票的權力，可以更好地維護自己的利益。在中國大陸，由於法律並不健全，採取的契約法律關係不能有效制約基金管理公司，顯得十分尷尬。同樣，中國大陸公司法律制度也不完善。

## 現狀

### 國際

- 國際：據美國投資公司協會（ICI）統計，至2004年底，全球40多個國家的投資基金規模約有16.06萬億美元。

### 中國大陸

- 1998年3月，中國大陸出現第一批兩支公募封閉式基金，基金金泰和基金開元。
- 金泰證券投資基金（上交所：500001，簡稱：基金金泰）：國泰基金管理有限公司為管理人，1998年3月27日成立，2013年3月到期轉型為混合型開放式基金。
- 開元證券投資基金（深交所：184688，簡稱：基金開元）：原南方基金管理有限公司（現為南方基金管理股份有限公司）為管理人，1998年3月27日成立，2013年3月到期後轉型為滬深300ETF。
- 2001年9月，中國大陸出現第一隻開放式基金。
- 華安創新開放式證券投資基金：2001年9月11日開始募集，於2001年9月21日正式成立。
- 截至2025年底，公募基金規模已突破37.71萬億元人民幣，私募基金規模約為22.15億元。

## 分類

證券投資基金的分類多種多樣，標準不一，以下為常用的，大致的分類。

### 按投資標的分

- 股票型基金：投資標的主要為上市公司股票。股票型基金依投資標的產業，又可分為各種產業型基金。股票型基金屬於風險較高的基金，但也可能獲得較高的回報。
- 債券型基金：投資標的為債券或主要為債券。債券基金主要投資於國債、政府債、企業債券等固定收益類金融工具來賺取債券利息收入，屬於「固定收益基金」之一。不同債券產品投資範圍和風險差異較大，其中，投資國債的債券風險較小，流動性也較好。
- 平衡型基金（Balance Fund）：分散投資於股票和債券的的共同基金。風險相對較低，績效也相對穩定。面臨市況劇烈波動，宜增持此類標的。
- 配置型基金：可以根據市場情況顯著改變資產配置比例。
- 貨幣基金（Money Market Fund）：主要投資於貨幣市場的短期固定收益產品，如政府發行的債券、企業發行的商業票據和存款證明等，屬於低風險品種，流動性較好。
- 對沖基金（Hedge Fund）：是一種由專業經理人管理的投資組合，透過靈活運用多空對沖、槓桿及衍生性金融商品等多樣化策略，旨在不論市場上漲或下跌，都能為投資人爭取回報並降低風險。
- 不動產投資信託基金、房地產信託基金（REITs）：是一種類似封閉式共同基金，但投資標的物為不動產的投資工具。
- 組合型基金（FOF）：常言道此為基金中的基金，持有標的必須為基金，可以是股票型基金或是債券型基金，讓基金團隊去操作。

### 按交易機制劃分

- 封閉式基金：封閉式基金的基金單位總數是確定的，一旦發行完成，就不能再接受新的投資申購，投資者也不得要求贖回投資。但是，投資者可以在證券交易所買賣封閉式基金，其價格完全由買賣雙方決定，可能與基金淨值（即每一單位基金的實際價值）相差很大。投資者在證券交易所買賣封閉式基金，只需要向證券經紀商支付佣金，不需要向基金經理支付費用。
- 開放式基金：開放式基金可以在證券市場每個交易日收盤之後，根據投資者的需要發行新的基金單位（對於投資者來說，這種行為叫做申購），也可以根據投資者的請求，把自己管理的資金交還給投資者（對於投資者來說，這種行為叫做贖回）。由於申購和贖回的發生，開放式基金的資產總額是不穩定的，基金經理必須隨時調整投資組合，以應對新的申購或贖回的影響。為了減少這種影響，開放式基金一般規定投資者在申購和贖回的時候支付一定比例的費用。某些基金為了招徠投資者，特地取消了這一費用，這種基金又被稱為不收費基金。
- ETF：可以在二級市場交易，也可以申購、贖回，但申購、贖回必須採用組合證券的形式。
- LOF：既可以在二級市場交易，也可以申購、贖回。

### 按募集方式分

- 公開募集基金（公募）：是指向社會大宗（不特定投資者）公開募集資金，並由專業基金管理公司進行投資管理的一種理財工具。
- 私人股權投資（私募）：是指通過非公開方式，向少數特定合格投資者（如富裕個人或機構）募集資金，並進行特定投資目標（如私有股權、併購或房地產）的一種投資工具。

### 按投資標的股票規模分

- 大盤基金：投資於大盤股的基金。
- 中盤基金：投資於中盤股的基金。
- 小盤基金：投資於小盤股的基金。

### 依屬性

- 積極成長型基金
- 成長型基金
- 成長與收益型基金
- 收益型基金
- 平衡型基金

### 其他

- 保本基金：基金公司在基金合同中保證投資者本金安全的基金，一般都會有一定前提條件，如投資人需持有一定的期限。
- 生命周期基金：根據基金目標持有人的年齡不斷調整投資組合的一種證券投資基金。

## 專用名詞

- 基金單位淨值（Net Asset Value, NAV）：基金單位淨值=基金淨資產價值總值/基金單位總份額，開放式基金的申購和贖回都以這個價格進行。
- 基金單位累計淨值：基金單位累計淨值=基金單位淨值+（基金歷史上所有分紅派息的總額/基金總份額），是反映該基金自成立以來的所有收益的數據。
- 未知價計算法：未知價也稱為期貨價，是指以當日市場各種金融資產的收盤價來確定資產價格的計算方法，即基金管理人根據當日收盤價來計算基金單位資產淨值。
- 基金持有人：是指持有基金單位或基金股份的自然人或法人，也就是基金的投資者。
- 基金的單位資產淨值：基金的單位資產淨值是基金經營業績的指示器，也是基金在發行期滿後基金單位買賣價格的計算依據。其公式為：基金的單位資產淨值 =（基金資產總值 — 各種費用）／基金單位數量
- 認購：是指投資者在基金髮行募集期內申請購買基金單位的行為。
- 申購：申購是指投資者在基金存續期間向基金管理人提出申請購買基金單位的行為。
- 贖回（Redemption）：贖回是指在開放式基金的存續期間，已持有基金單位的投資者向基金管理人提出賣出基金單位的行為。
- 基金份額拆分：僅通過增加基金份額數量來攤低單位基金份額淨值。
- 基金分紅：基金分紅是一種對投資者的回報。按照中國大陸現行基金會計核算辦法的規定，只有已實現的收益才能進行收益分配。分紅時有可能需要把股票等金融資產在二級市場上拋售，從而轉換成可實現收益，從而派發給基金投資人。當金融市場持續向好的時候，有潛在的損害投資者利益的可能性。

## 技術指標

### 波動幅度

波動幅度用來衡量基金淨值的波動幅度，波動幅度低的基金，投資者相應承受的風險較小。

### 夏普比率

夏普比率（Sharpe Ratio）＝組合收益（減去無風險收益）/總風險，反映了基金承擔單位風險所獲得的超額回報率（Excess Returns），即基金總回報率高於同期無風險收益率的部分，該比率越高，基金承擔單位風險得到的超額回報率越高。

### 資訊比率

資訊比率（Information Ratio）用來衡量超額風險帶來的超額收益，比率高說明超額收益高。

### 轉手率

用于衡量基金投資組合變化的頻率以及基金經理持有某隻股票平均時間的長短。其計算方法是用基金一年中證券投資總買入量和總賣出量中較小者，除以基金每月平均淨資產。

- 例如，周轉率為100％的基金通常持股期限為一年；周轉率為25％的基金則為四年。通過轉手率，能了解基金經理的投資風格到底是買入並長期持有還是積極地買進賣出。通常，轉手率較低的基金採用低風險投資策略，而轉手率較高的基金則比較激進且風險較高。價值型基金持有股票的時期較長，周轉率較低；而成長型基金則周轉率較高，風險也較高。值得注意的是，高轉手率意味著基金證券投資的稅收和交易費用也隨之增加。此外，頻繁交易還可能產生隱形的「交易費用」，即由於交易金額較大，使股價向不利的方向運動。例如基金要大量賣出一隻股票，分批賣出時容易造成價格不斷下跌，使得基金以越來越低的價格成交，投資者的收益也相應越少。因此，轉手率低的基金會為投資者帶來更好的長期回報。

### 平均回報

平均回報為年度化的平均周回報，得出數據未必與過去一年實際年度回報相等。

### 標準差

標準差（Standard Deviation）反映計算期內總回報率的波動幅度，即基金每周的總回報率相對於平均周回報率的偏差程度，波動越大，標準差也越大。量化的是收益的波動性。

### 阿爾法係數

阿爾法係數（$\alpha$）是基金的實際收益和按照β係數計算的期望收益之間的差額。其計算方法如下：超額收益是基金的收益減去無風險投資收益（在中國為1年期銀行定期存款收益）；期望收益是貝塔係數β和市場收益的乘積，反映基金由於市場整體變動而獲得的收益；超額收益和期望收益的差額即α係數。該係數越大越好。

### Beta係數

貝塔係數（$\beta$）衡量基金收益相對於業績評價基準收益的總體波動性，是一個相對指標。β越高，意味著基金相對於業績評價基準的波動性越大。β大於1，則基金的波動性大於業績評價基準的波動性，反之亦然。

- 例如：如果β為1，則市場上漲10%，基金上漲10％；市場下滑10％，基金相應下滑10％。如果β為1.1，市場上漲10％時，基金上漲11%,；市場下滑10％時，基金下滑11%。如果β為0.9，市場上漲10％時，基金上漲9%；市場下滑10％時，基金下滑9%。

### R平方

R平方（R-squared）是反映業績基準的變動對基金表現的影響，影響程度以0至100計。如果R平方值等於100，表示基金回報的變動完全由業績基準的變動所致；若R平方值等於35，即35%的基金回報可歸因於業績基準的變動。簡言之，R平方值愈低，由業績基準變動導致的基金業績的變動便愈少。此外，R平方也可用來確定貝塔係數（$\beta$）或阿爾法係數（$\alpha$）的準確性。一般而言，基金的R平方值愈高，其兩個係數的準確性便愈高。

### 特雷諾指數

特雷諾指數（Treynor's measure）表示基金組合每單位系統風險的回報。該指數越大越好。

### 詹森指數

詹森指數（Jensen's measure），當大於零時，說明基金組合表現優於市場組合，基金能戰勝市場；當小於零時，說明基金沒有戰勝市場。該指數越大越好。詹森指數隱含了一個假設，即基金的非系統風險已通過投資組合分散掉了，該模型只反映了收益率和系統風險因子之間的關係。如果基金並沒有完全迴避掉非系統風險，則該指數可能給出錯誤的資訊。

- 計算公式為：詹森指數 $\ = Ri,t - \left[ Rf,t + \beta i \left( Rm,t - Rft \right) \right]$
- $Rm,t$為市場投資組合在t時期的收益率；$Ri,t$為i基金在t時期的收益率；$Rf,t$為t時期的無風險收益率，$\beta i$為基金投資組合所承擔的系統風險。

### 索丁諾比率

索丁諾比率（Sortino Ratio）：它與夏普比率類似，不同的只是並不以標準偏離為標準，而是用下跌偏離，即投資組合偏離其平均跌幅的程度，來區分波動的好壞。

- 計算公式為：索丁諾比率 $= \left( R - T \right) / DR$
- R為投資組合的回報；T為目標回報或最低可接受的回報；DR為投資組合的下跌風險。

### 久期

久期（duration）即麥考來持續期，這一概念最早由F.R.Macaulay為研究債券的期限結構於1938年提出，因而被稱為麥考萊久期。久期是指用金融資產各期現金流現值加權以後計算的收回投資的平均期限，久期越長，債券的資產淨值對利息的變動越敏感，可以作為考核金融資產流動性和風險的指標。久期不適用於具有隱含期權性質的金融工具，因為在久期模型研究中存在一個重要假設，即隨著利率的波動，債券的現金流不會發生變化。

- 有效久期：有效久期是指在利率水平發生特定變化的情況下債券價格變動的百分比，它直接運用不同收益率變動為基礎的債券價格進行計算，這些價格反映了隱含期權價值的變動。

### 特性

衡量債券價格對利率變化的敏感性的利率風險指標。

## 投資策略

### 基金的選擇

以下的要素經常在選擇基金時，拿出來作考慮。

- 基金的類型：投資者應根據自己個人理財規劃確定自己在多長的時間內，以多大比例的資產，投資於何種基金。
- 基金的過往業績：過去的業績不能保證以後的業績。
- 根據評價基金的技術指標挑選基金。
- 排名：在同一時間段，同一類型基金內的排名。
- 四四三三法則：按以下順序挑選

「4」：該基金一年期績效排名在同類型的前四分之一

「4」：該基金兩年、三年、五年以及自今年以來績效排名在同類型的前四分之一

「3」：該基金六個月期績效排名在同類型的前三分之一

「3」：該基金三個月期績效排名在同類型的前三分之一

- 基金經理：據美利堅合眾國之名沃頓商學院金融教授Klaas P. Baks的研究，基金回報中30%的業績是由基金經理創造的，70%的業績有賴於基金公司事先確定的投資策略，研究平台和投資決策機制。對基金經理的選擇應從其投資經歷和投資業績，投資風格和投資理念入手。最好不要選擇有頻繁跳槽經歷的基金經理。
- 基金公司：了解基金公司的治理結構和激勵機制，以及投資研究體制是否合理有效。
- 同一個基金公司的所有基金都共享公司的研究成果，所以同一基金公司的基金往往業績有很大的關聯性。
- 當基金公司的大股東，高層管理者或核心投研團隊出現變動時，此基金公司的業績可能出現較大的不確定性，選擇基金時應考慮到這一點。
- 基金公司歷史上是否有污點，是否注重投資人利益。
- 基金的費用：長期來看，基金的費用也是影響基金收益的重要因素。
- 基金的規模：不同市場，不同類型的基金有不同的最佳規模，一般來說，小規模的基金操作上可以比較靈活，大規模的基金業績比較平穩，波動較少。
- 測評機構：專業的基金測評機構對基金的評價，分類和評級可以作為選擇基金的重要參考。知名的基金測評機構有：
- 晨星（Morningstar）：在同類基金中，基金按照「晨星風險調整後收益」指標（Morningstar Risk-Adjusted Return）由高到低進行排序：前10%被評為5星；接下來22.5%被評為4星；中間35%被評為3星；隨後22.5%被評為2星；最後10%被評為1星。晨星中國提供基金一年、兩年、三年、五年和十年評級（晨星美國公司不提供一年和兩年的評級）。
- 理柏（Lipper）：同類型基金中，領先的20%基金被理柏授予「優」（Leader）稱號，之後均以20%為標準再區分為第2級、第3級、第4級及第5級。
- 基金的組合：為了降低風險，平滑收益，人們往往對基金進行組合。比如購買不同基金公司的基金，在不同的時間上買入，購買投資於不同行業的基金，購買不同種類的基金。

### 買入時點選擇

- 單筆買入：由投資者選擇適當的時機買入。
- 定期投資：以相同數額，以相同的間隔時間，分批投資於特定基金，定期投資不主動選擇「更有利可圖」的買入時間點和價格，以降低正確投資時間點及價格所帶來的高收益為代價，來換取更低的投資收益波動，降低錯誤投資所帶來的損失。由於是定期投資相同數額的資金，所以投資基金單位淨值價格較高時買入時基金單位數較少，基金單位淨值價格較低時買入的基金單位數較多，經過不同時間點的多次的投資後，投資者總的基金買入成本必然介於其投資時段中高價時段和低價時段之間，雖不能最大化投資收益，但是能相對的降低投資風險。根據投資者自身的偏好，也可以增加定期投資中的主動性，比如「定期不定額」，根據自身對市場未來走勢的判斷，增加或減少定期投資的資金額度，甚至於暫停定投，或直接賣出，結束投資。

## 基金業的問題

### 利益輸送

- 老鼠倉：用自有資金買入股票後，用他人資金（如自己控制的機構資金，證券投資基金資金）拉高相應股票價格後，通過出售個人所購買的股票進行盈利。是一種以損害他人利益為手段自肥的非法行為。
- 通過同一基金公司旗下的基金抬高特定基金的業績，造成此基金業績優秀的假象。
- 詐欺

### 追求短期業績

- 在一些投資者的偏好影響下，一些基金公司對基金經理的短期業績要求過高，致使部分基金經理出現僅因考核壓力而過於注重短期收益，犧牲長期收益的現象。
- 出於排名和考核壓力，在相關時間段內基金經理可以故意拉抬自己基金的重倉股，來提高自己基金的業績。

### 過分追求基金公司利益

由於大部分開放式基金管理費的確定是由基金規模乘以一個百分比，所以基金公司的盈利不直接和基金持有者的盈利相關聯，所以有可能出現基金公司為了追求規模犧牲基金持有者利益的情況。

### 誤導投資者

基金公司故意誤導投資者，進行虛假的，誇大的宣傳。

## 費用

基金向投資者收取的費用大致分為以下幾項，費率和費用項目各基金不同。

- 基金管理費

是支付給基金管理人（基金公司）的報酬，是基金管理人主要的利潤來源。一般公募基金是按照其所管理基金資產淨值的一定比例從基金資產中提取，也就是說管理資產的規模越大，管理費收取的越多，和基金的盈利情況無直接關聯。私募基金管理費的計算方法靈活多樣，很多是通過收取利潤提成的方式來實現的。

- 基金託管費

是銀行等託管機構收取的管理資金的費用，因為基金公司收到的每一筆投資人的金錢都會交由銀行等第三方機構保管，基金公司不參與保管資金。託管費通常按照基金資產淨值的一定比例提取。

- 認購費用

在基金發行期內認購基金時收取的費用。

- 申購費用

在開放式基金續存期內申購基金份額時收取的費用。

- 贖回費用

在開放式基金續存期內贖回基金份額時收取的費用。

- 轉換費用

在開放式基金續存期內由一個基金轉換至另一基金時收取的費用。

## 外部連結

- 美國證券交易委員會： www.sec.gov
- 中國證券監督管理委員會： www.csrc.gov.cn
- 中華人民共和國證券投資基金法
- 香港金融管理局： www.hkma.gov.hk
- 香港投資基金公會
- 澳門金融管理局： www.amcm.gov.mo
- 中華民國金融監督管理委員會： www.fsc.gov.tw
- 新加坡金融管理局： www.mas.gov.sg