環境、社會和公司治理（，簡稱 ESG）是投資人、企業和組織進行投資時應予考慮的一系列問題，這些問題包括環境問題、社會問題和公司治理。 ESG 這一簡稱首次在 2004 年一份名為《在乎者最終成贏家（Who Cares Wins）》的報告中被使用，此報告是許多金融機構應聯合國邀請而聯合發起的倡議。ESG 運動在不到 20 年的時間裡已從聯合國發起的一項企業社會責任（CSR）倡議而發展成一全球現象，涉及的資產超過 30 兆美元。根據美國金融服務業晨星公司的資料，單在 2019 年就有 1767 億美元的資本投入 ESG 相關產品，較 2015 年成長近 525。晨星公司提起美國 ESG 證券共同基金於 2022 年所引入的資本達 31 億美元，而非 ESG 基金則在期間流出 3700 億美元。 批評者聲稱與 ESG 相關產品沒有、也不太可能會讓汙染企業的成本升高，並指責其為一種漂綠運動。 歷史 投資決策主要是根據財務回報潛力而制定。Coleman James S 1988 Social Capital in the Creation of Human Capital American Journal of Sociology Vol 94 然而決定把錢放在何處仍有許多其他標準依循 ，例如政治考慮或是什一奉獻等等。 全世界在 1970 年代對南非種族隔離政權的憎惡而導致甚為著名的選擇性案例。為呼應日益增長的制裁呼籲，美國通用汽車公司董事會成員牧師於 1977 年制定與南非開展業務的行為準則。這項蘇利文原則引起極大關注，美國政府因此委託撰寫幾份報告來調查有多少美國公司投資南非，卻違反蘇利文原則的。報告的結論造成美國投資者從許多南非公司大規模撤資。南非商界因此向其政府施加壓力，大幅將廢除種族隔離制度的動力推升。 美國經濟學家彌爾頓傅利曼在 1960 年代和 1970 年代對盛行的博愛精神情緒直接回應，認為社會責任會對企業的財務績效產生不利影響，而 大政府 的監管和幹預終究會損害宏觀經濟。Freidman Milton and Rose 1980 Free to Choose A Personal Statement Harcourt 他認為公司或資產的估值應該幾近完全根據財務底線（社會責任所產生的成本被認為並非必要），此一論點在 20 世紀的大部分時間裡均頗盛行（參見）。但到 20 世紀末，與其對立的理論開始流行。 芝加哥大學教授於 1988 年在《美國社會學期刊》上發表一篇題為《創造人力資本中的社會資本（Social Capital in the Creation of Human Capital）》的文章，挑戰經濟學中佔主導地位的 自利 概念，並於價值衡量中引入社會資本的概念。 而環保組織也同時施加一種新形壓力：利用群體的資金槓桿力量，促使公司和資本市場將環境和社會挑戰納入日常決策中。 雖然選擇投資於具社會責任的企業並非一新的概念，但資本市場的需求方長期以來一直無法提供如此的投資機會，而到 21 世紀之交才開始發展出對此的回應。投資市場開始出現適合盡責投資者所需的投資商品。 商業諮詢公司 SustainAbility 的聯合創始人出版《使用刀叉的食人族：21 世紀商業的三重底線 Cannibals with Forks the Triple Bottom Line of 21st Century Business》，指出新出現的一系列非財務考慮因素應納入作為公司或股權價值的衡量因素。他所說的 三重底線，指的是新工具中所包含的金融、環境和社會因素。與此同時，環境部門和金融部門之間的嚴格劃分開始瓦解。 克里斯耶茨 史密斯 Chris YatesSmith 於 2002 年在倫敦市協助創立該市首個環境金融研究小組。這個由金融領袖、城市律師和環境管理者（非政府組織）的圈子被稱為 良性迴圈（The Virtuous Circle，英文諺語，用來描述一種正向的反饋迴路，此迴路中，一個事件的結果會導致另一個事件，而這個結果又會反過來強化第一個事件），其宗旨是研究環境和社會標準與財務績效之間的相關性。全球多家大型銀行和投資公司開始透過提供賣方服務來應對世人對 ESG 投資市場升高的興趣。其中最早如此做的機構包括巴西聯合銀行和，木星資產管理公司於 2001 年曾由分析師 Mike Tyrell 根據 ESG 的研究為匯豐銀行和花旗銀行提供選擇性投資服務。 在 21 世紀之初，投資市場的大部分仍抱持既有的假設，即道德導向的投資本質上可能會降低財務回報。博愛事業並不被認為是一項高利潤的業務，傅利曼為以下論點提供廣泛接受的學術基礎：以道德盡責方式的行事成本將超過收益。但之後這些假設開始受到根本性的挑戰。 兩位記者 羅伯特李維林 Robert Levering 和米爾頓莫斯科維茨 Milton Moskowitz 於 1998 年推出文章 《財星》美國百大最佳僱主，最初是在《財星》雜誌上刊出，後來又出版一本書，彙編美國於企業社會責任以及其中財務表現最佳的公司名單。在 ESG 的三個關注領域中，環境和社會兩項受到大多數公眾和媒體的關注，尤其是因為人們對氣候變化的擔憂日益升高的緣故。 莫斯科維茨將盡責投資的公司治理面向作為焦點。他的分析涉及公司的管理方式、股東關係以及員工受到的對待。他認為改善公司治理程式並不會損害財務表現，反而能最大限度提高生產力，保證企業效率，並能因此引進和運用優秀人才。在 2000 年代初期，受莫斯科維茨點名的公司因表現優異、招募員工便利和品牌聲譽，開始挑戰 ESG 因素會影響公司財務影響的刻板假設。Ballou B Godwin Norman H Toppe Shortridge Rebecca Firm Value and Employee Attitudes on Workplace Quality Accounting Horizons Vol 17 2003 於 2011 年，時任賓州大學華頓商學院的金融學教授在《》上發表一篇論文，顯示 100 家最適合工作的公司 於 1984 年至 2009 年期間的股票回報率每年比同儕高出 23。其獲利系統性地超出分析師的預期。Edmans Alex the Stock Market Fully Value Intangibles Employee Satisfaction and Equity Prices Journal of Financial Economics Vol 101 2011 於 2005 年委託國際性富而德律師事務所撰寫一份關於投資者和 ESG 問題的法律解釋報告。 富而德報告的結論是投資公司不僅可將 ESG 議題納入投資分析，且可說這樣做是其信託義務的一部分。Freshfields Bruckhaus Deringer A Legal Framework for the Integration of Environmental Social and Governance Issues into Institutional Investment A Report Produced for the Asset Management Working Group of the UNEP FI 2005 PDF 於 2005 年確認退休金受託人和其他人在做出投資決策時，將 ESG 因素列入考慮並不存在任何障礙。 傅利曼把在金融實務納入 ESG 因素會降低財務績效的論點提供學術上的支援，但在 21 世紀初期開始出現的大量報告則支援相反的論點。於牛津大學任教的邁克爾巴尼特（Michael Barnett）和於紐約大學任教的羅伯特所羅門（Robert Salomon）於 2006 年發表一項頗具影響力的研究報告，結論是爭論的雙方甚至可能是互補的 他們提出社會責任與財務績效之間的關係，選擇性投資實務和非選擇性投資實務都可將投資組合的財務績效最大化，而唯一可能會損害績效的途徑是既不進行選擇性投資實務，又不進行非選擇性投資實務。除那些對 ESG 議題感興趣的大型投資公司和銀行之外，金融界也開始湧現一批專門從事盡責投資和根據 ESG 投資組合的投資公司。 許多投資界人士認為 ESG 因素作為投資分析的考慮因素為不可避免。IPE European Institutional Asset Management Survey 2009 越來越多的證據顯示考慮 ESG 問題與財務績效之間的關係，信託責任與對投資永續性的廣泛認識相結合，代表環境、社會和公司治理問題變得越來越重要。ESG 不再是博愛精神的問題，而是具有實用性。 關於如何稱呼這種將無形的永續性和道德影響因素容納在內的投資，一直存在不確定性和爭論。所用的名稱範圍廣泛，從早期的流行字眼如 綠色 和 生態，到對投資型別的各種描述 盡責投資、社會盡責投資 SRI、道德投資 、特殊金融、長期投資 LHI、可持續發展業務、企業健康投資、非傳統投資 等。但迄今 ESG 這一名詞被已廣泛接受，具主導地位。安盛集團下屬的資產管理公司和印度市場調查公司 AQ Research 於 2008 年對 350 名全球投資專業人士進行的調查，結論是絕大多數受訪者較喜歡使用 ESG 來描述此類活動。 2016 年 1 月，（簡稱 UNPRI，或 PRI）、聯合國環境署金融倡議組織（UNEP FI） 和慈善信託 The Generation Foundation 啟動一為期三年的專案，以終結關於在投資活動和決策中整合有環境、社會和治理問題的信託義務是否會構成法律障礙的爭論。 在此之前，PRI、UNEP FI、聯合國環境調查機構（UNEP Inquiry） 和聯合國全球契約組織（UN Global Compact） 於 2015 年 9 月發布《21 世紀的信託責任（Fiduciary Duty in the 21st Century）》。這份報告的結論是，未能考慮所有長期投資價值驅動因素，包括 ESG 問題，是信託責任未盡其責。報告承認雖然已有重大進展，但許多投資者尚未將 ESG 議題完整納入其投資決策過程中。 迄 2021 年，已有多個組織致力讓 ESG 合規性成為一個更易理解的流程，以便在評級機構之間、產業之間和跨司法管轄區之間建立標準。其中包括像（軟體即服務公司）這類從技術工具角度出發的公司、氣候相關財務揭露工作小組 TCFD 等機構在某些行業中制定共同主題、以及歐盟永續財務揭露法規 Sustainable Finance Disclosure Regulation，SFDR 等政府法規。 貝萊德、富達投資和等資產管理公司在 COVID19 大流行期間，向其持有大量股份的製藥公司施加壓力，要求它們之間相互合作。 美國大型基金管理公司先鋒領航集團於 2023 年刻意與 ESG 投資保持距離，因為其執行長表示這不符合對其投資者的信託義務。該集團在任何五年期間，只有不到七分之一的活躍股票經理人的表現優於大盤，且其中無人完全遵循投資於淨零排放產業的做法。 具有 ESG 標準投資的興起 在《巴黎協定》（2015 年） 或聯合國永續發展目標（由 2016 年持續到 2030 年）的推動下，透過 ESG 進行盡責投資已在全球進入黃金時代。 ESG 因素和評級已在金融領域佔有一席之地。於 2021 年，ESG 資產的投資價值已超過 184 兆美元，預計到 2026 年將會再成長 129。 歐盟在永續基金市場上處於領先地位，於全球的佔比達到 84。此外，歐盟的 ESG 投資市場也是最先進、最多元化的。美國雖緊隨其後，但到 2023 年 9 月，於全球永續基金市場的佔比僅為 11。 迄 2023 年 Q3 全球各區域永續基金市場統計 流入 資產 資產 基金 基金 區域 美元 十億 美元 十億 歐洲 153 2293 84 5608 73 美國 299 11 661 9 亞洲（不含日本） 20 67 2 539 7 澳大利亞 紐西蘭 00 31 1 268 4 日本 09 23 1 236 3 加拿大 01 31 1 336 4 總計 137 2744 7648 值得注意的是由於漂綠指控和更嚴格的監管，名稱中包含 ESG 相關用語的基金數目顯著減少。越來越多的美國基金從其名稱中刪除與 ESG 的相關用語，但這種現象在歐洲並未出現。 有幾項研究顯示永續投資正在增加。劍橋大學對永續投資的定義是其涉及選擇被認為永續或是能長期持續的資產來建立投資組合。但也可被視為將會不利於長期環境和社會永續性的資產排除於投資之外的決策。What is sustainable investing HBS Online 2022 14 juillet Business Insights Blog httpsonlinehbsedublogpostsustainableinvesting 制定 ESG 標準是為滿足全球對更為永續和對社會盡責投資的需求增長。這些標準自 1960 年制定以來已歷經逐步演化，是全球體認到永續性和社會責任具重要性的結果，因此很難確定哪些國家率先制定這類標準。但某些國家或地區在推動 ESG 標準方面尤為積極。例如北歐五國中的丹麥、瑞典、挪威，以及荷蘭等國是將 ESG 標準納入投資和公司治理政策的先驅。同樣的，這些北歐國家如今在許多國際 ESG 標準評估中往往有相對較高的評分。Berg F Fabisik K Sautner Z 2020 Rewriting History II The Un Predictable Past of ESG Ratings Social Science Research Network DOI 102139ssrn3722087httpsdoiorg102139ssrn3722087 此外，於 2007 年至 2016 年間，將 ESG 標準納入的傳統基金數量從 260 個增加到 1000 餘個。Renauld Maxime 2020 Performance des Investissements Socialement Responsables Comparaison de la performance des fonds dinvestissement conventionnels et durables en Europe Louvain School of Management Université catholique de Louvain Prom Miche Bernard httphdlhandlenet20781thesis22917 納入 ESG 標準的投資數量據稱在 2019 年至 2022 年間翻了一倍。 Meira Erick et al The added value and differentiation among ESG investment strategies in stock markets Business Strategy and the Environment 2022 另一項研究還稱具有 ESG 承諾的基金在此三年裡翻了一倍，從 3 的佔比增加到 5。NBER s d Investors willingness to pay for ESG funds 20201920and202022to20their20expected20financial20returns httpswwwnb erorgdigest20231investorswillingnesspayesgfundstextBetween20201920and 202022to20their20expected20financial20returns 一項研究顯示在 2012 年至 2020 年間，全球永續投資資產價值從 136 兆美元增長至 353 兆美元。 Lin L Venture Capital in the Rise of Sustainable Investment Eur Bus Org Law Rev 23 187216 2022 httpsdoiorg101007s40804021002388 表明 ESG 合規基金的成長符合投資者對永續投資日益增長的興趣。 利害相關者 就利害相關者而言，值得注意的是並非所有世代和國家都受同樣的影響。首先是全球不同地區的企業在投資中處置 ESG 問題的意願和能力有顯著差異。各種調查的結果似乎也證實有這些差異，歐洲、中東、非洲 三者合稱 EMEA 和亞太地區的趨勢較北美洲更為積極。事實上，亞太地區和歐洲、中東和非洲（EMEA）的受訪者中，有很高比例會考慮 ESG 問題（前者 78，後者 74），而北美地區的受訪者中只有較少的受訪者重視這些問題（59）。於 2013 年發表的研究報告中的 ESG 排名，名列前茅的完全是 北歐國家，芬蘭位居第一，瑞典位居第二，冰島位居第三。這些區域差異可能會隨著時間的演進而變化，但造成這些差異的根本原因尚不完全清楚。例如在已開發市場和存在嚴格監管的國家，投資者可能會認為某些 ESG 問題已經由法規而得到解決，而會對這些主題具有較低的敏感性。 Scholtens B Sievänen R 2013 Drivers of Socially Responsible Investing A Case Study of Four Nordic Countries Journal of Business Ethics 115 3 605616 DOI 101007s1055101214107httpsdoiorg101007s1055101214107 然而比較一個區域與另一區域的 ESG 評級並不是件容易的事，尤其針對的是全球市場。公司評級的差異，特別是歐洲（排名最高）和北美洲（排名最差）之間的差異，可能反映的是報告的品質，而非 ESG 措施本身的品質。 Scholtens B Sievänen R 2013 Drivers of Socially Responsible Investing A Case Study of Four Nordic Countries Journal of Business Ethics 115 3 605616 DOI 101007s1055101214107httpsdoiorg101007s1055101214107 不同地區對揭露的要求差異很大，歐洲的一些具有約束力的法規（例如針對員工超過 500 名的公司應釋出的 非財務報表 部分）可能會對該地區的 ESG 評級產生有效的影響。同時，歐洲投資者對 ESG 投資具有更大興趣，也會推動此一趨勢。 新的世代，尤其是 Y 世代和 Z 世代，對 ESG 投資表現出越來越濃厚的興趣，他們透過喜愛具有永續做法、尊重人權、促進多樣性和致力於為社會採取行動的公司，將本身的價值觀與投資選擇結合。事實上，根據一項於 2021 年所做的調查，大約三分之一的 Y 世代經常或只考慮符合 ESG 標準的投資，而 Z 世代、X 世代和嬰兒潮世代的比例各為 19、16 和 2。 Patil Y Gokhale R 2023 Investing in the Age of Millennials and GenZ A Comparative Analysis NLDIMSR Innovision Journal of Management Research 6 2 1528 DOI 1031794NLDIMSR6220221528httpsdoiorg1031794NLDIMSR6220221528 雖然一些群體表現出日益濃厚的興趣，但認識到不同世代之間觀點和優先事項的多樣性也很重要。過度關注最活躍的世代可能會掩蓋其他地方的已有進展或不足，這也強調需對 ESG 投資影響進行更加平衡和細緻的評估。 公司 實施 ESG 的做法因行業而異。工業、資訊科技、非必要消費品和材料等產業是對 ESG 實務最感興趣的產業（見圖 2）。 Baratta A Cimino A Longo F Solina V Verteramo S 2023 The Impact of ESG Practices in Industry with a Focus on Carbon Emissions Insights and Future Perspectives Sustainability 15 8 6685 DOI 103390su15086685httpsdoiorg103390su15086685 對於不同的產業，環境、社會和治理因素的相對重要性權重會有不同。而各種權重可能會隨時間而改變。例如根據研究人員 Nagy 等人的研究報告（2020 年），治理因素的權重顯著增長，從 2007 年的 19 上升到 2019 年的 27，再到 2020 年的 31。總體上，明晟公司（MSCI）的研究顯示：環境支柱的平均權重為 30，社會因素佔 39，治理因素佔 31。 Park S R Jang J Y 2021 The Impact of ESG Management on Investment Decision Institutional Investors Perceptions of CountrySpecific ESG Criteria International Journal of Financial Studies 9 3 48 DOI 103390ijfs9030048httpsdoiorg103390ijfs9030048 ESG 工具可能表現出的另一偏差是較大的公司通常會較中小型企業 SME 具有更高的 ESG 分數。永續發展報告是自我宣告，且未經審計，會讓公司盡可能以最佳的方式呈現。此外，有些研究顯示其中存在重大資料遺漏、不準確的數字和毫無根據的說法。 大企業和 SME 績效之間存在的差距可有多種解釋。研究顯示提供更生動資訊的公司往往會獲得更高的 ESG 評分，即使它們以往在 ESG 的做法較不足或具有較高的整體 ESG 風險。這些公司的最佳評級可能與其強化的 ESG 遵循度有關，或者因為他們使用更多資源來製作非財務報告。例如大型製藥公司必治妥施貴寶即使在近期陷入爭議，仍持有較高的 ESG 評級。相較之下，雖然小型製藥公司做出承諾並遵守 ESG 標準，但得分仍較低。 Sipiczki A S 2022 A CRITICAL LOOK AT THE ESG MARKET CEPS Policy Insights 15 維度 ESG 已被整個美國金融業採用以描述和衡量公司或企業的永續性和社會影響。Georg Kell United Nations Global Compact Five trends that show corporate responsibility is here to stay The Guardian 20140813 page visited on 20180128 全球 ESG 評級機構 MSCI 將 ESG 投資定義為在投資決策過程中除考慮財務因素之外，也考慮環境、社會和治理因素。同樣的，標準普爾強調在評估機會與風險時加入環境、社會和治理的考慮，會對公司業績產生重大影響。 環境面：報告有關氣候變化、溫室氣體排放、、森林砍伐 林地復育、減輕汙染、能源效率和水資源管理資料。 社會面：報告有關員工安全和健康、工作條件、多元共融以及衝突和人道主義危機資料，並透過提高（或破壞）與的結果直接評估風險和回報。 治理面：報告有關公司治理的資料，例如防止賄賂、反腐敗、董事會多元化、、電腦安全和隱私保護以及管理結構。 影響晨星公司 ESG 風險評級的因素 Morningstar Inc 2023 Sustainalytics ESG Risk Rating Summary Report for Holcim Ltd page 3 種類 因素 導致 ESG 風險評級結果 環境 433 碳 自身使用 192 環境 433 使用資源 103 環境 433 溫室氣體排放、及廢棄物 71 環境 433 產品與服務的環境影響 67 社會 341 人權 228 社會 341 職業安全健康 75 社會 341 社群關係 38 治理 226 公司治理 119 治理 226 商業倫理 67 治理 226 人力資本 40 環境維度 全球對氣候變化的威脅和對其擔憂都在升高，因此投資者可能會將永續性議題納入投資選擇中。前述問題通常屬於外部性，公司運作和收入不僅會受到市場機制的影響，也會受到外部性影響。此與 ESG 的所有領域相同，受到關注的範圍很廣（例如溫室氣體排放、生物多樣性、廢棄物管理、水資源管理）。一些主要領域如下列： 氣候危機 提供全球氣候變化趨勢資料的研究機構已導致一些投資者（、保險準備金）開始根據對氣候變化影響的因素來篩選投資。依賴化石燃料的產業會有較小的吸引力。Supachai Panitchpakdi UNCTAD Secretary Generals Statement 2009 在英國，投資政策尤其受到 2006 年《斯特恩報告》（受英國政府委託，對氣候變化相關議題進行經濟分析）結論的影響。結論指出有必要在所有財務計算中將氣候變化和環境問題列入考慮，且儘早採取應對氣候化行動，所產生的好處將超過花費的成本。 環境永續性 在從資源枯竭到工業所依賴的原材料於未來會日漸減少的爭論中，公司產品或服務的問題正成為公司價值的核心。投資者會普遍採納更為長期的觀點。 社會維度 多樣性 人們更為相信人才庫越開放，僱主找到最適任者的機會就越大。Jayne Michele E A and Dipboye Robert L Leveraging Diversity to Improve Business Performance Human Resource Management Wiley Vol 43 2004 創新和敏捷性被視為多樣性所具的巨大優點，人們越來越意識到 多元的力量（The power of difference）。Merck Promoting Diversity and Inclusion 2006 然而僅實施強制性多元化培訓並不足以讓公司為目標群體提供機會。研究發現公司越有意識去整合工作團隊，對多元化的員工團隊就會越開放。美國軍隊是種族和性別和諧共處的典型範例。 消費者保護 直到最近，（買方自行承擔風險）仍是商業和貿易的主導原則。但近年來已有日漸增多的人認為消費者有權獲得一定程度的保護，而損害賠償訴訟的大幅增長表示消費者保護是尋求限制公司風險和審查公司風險的人，與打算作為投資標公司資格的核心考慮因素。美國次貸危機造成的市場崩潰，引發越來越多反對的運動也成為一個重要的關注領域。Morgan Donald P Defining and Predicting Predatory Lending Federal Reserve Bank of New York Staff Report 273 2007 動物福利 動物福利問題涉及透過動物測試產品或是成分、為測試而飼養、展示動物或集約化飼養。 保守派提案 在非營利組織於 2021 年記錄的 435 項 ESG 股東提案中，有 22 項被該組織歸類屬於保守派。美國保守派智庫已要求 7 家公司準備一份關於 （BRT）公司宗旨宣告的報告。通常保守派的 ESG 股東提案更關注企業透明度、企業宗旨、慈善捐款和董事會提名人意識形態多樣性的報告，而非傳統 ESG 議題中的環境和社會問題。 公司治理維度 公司治理是指導和控制公司的結構和流程，讓公司對投資者更加盡責和具透明度，並提供回應利害相關者擔憂事項的工具。 從董事會的角度來看，ESG 公司治理的視角關注執行長、最高管理階層和廣大員工的企業行為，包括衡量商業道德、反競爭行為、腐敗、稅務以及為利益相關者提供會計透明度。 MSCI 將公司行為實務和董事會多元化、高階主管薪酬、所有權和控制權的治理以及董事會必須代表利害相關者進行監督的會計放在治理方面。其他該注意事項包括報告和透明度、商業道德、董事會監督、執行長 董事會主席由不同人擔任、股東提名董事會候選人的權利、股票回購以及影響選舉的黑錢。 管理結構 構成公司管理結構的內部程式和控制系統對於決定公司的股權價值有絕大的影響力。 人們在近年的注意力集中在執行長和董事會之間的權力平衡，特別是歐洲模式和美國模式之間的差異 研究發現 80 的美國公司都是執行長與董事會主席同為一人，而在英國和歐洲的公司中，90 的最大公司中的執行長和董事會主席分由不同的人擔任。Higgs D Review of the Role and Effectiveness of NonExecutive Directors Higgs Report 2005 員工關係 在美國，莫斯科維茨的《財星》美國百大最佳僱主名單不僅成為求職者的重要工具，各公司也開始競相爭取入榜，因為此不僅有助於招募到最優秀的員工，它似乎也對公司價值產生顯著的影響。員工關係也涉及工作者在公司決策中的代表權以及參與工會的能力。 高階主管薪酬 公司現在被要求列出支付獎金的水平，而名列薪酬最高的高階主管，其待遇正受到股東和股權投資者的密切關注。 員工薪資 除高階主管薪酬之外，其餘員工的公平薪酬也是組織治理的考慮因素。包括不同性別員工的公平薪資。各種法規可能會要求進行薪酬公平審計，並且在某些情況下，可能會向公眾提供審核結果。 研究人員 Hermann J Stern 將 ESG 績效納入員工薪資的方法區分為四種：Stern HJ Better Bonus Plans for ESG submitted Working Paper SSRN 2020 ESG 目標（公司設定的活動、專案和 ESG 結果） ESG 相對績效衡量（根據公司認為相關的關鍵資料與同儕相比） ES 評等機構（路孚特、、、Sustainalytics、ISS ESG、MSCI ESG、Vigeo Eiris（穆迪下屬公司）、EcoVadis、Minerva Analytics 等） ESG 績效評估（根據內部和外部可用的客觀和主觀事實，透過專家意見進行內部或獨立評估） 現實世界的 ESG 成就 由於環境、社會和治理標準日漸融入投資決策，引發一系列圍繞其真正影響力和相關性的神話和先入為主的看法。這些在金融界普遍存在的誤解往往將永續價值投資造成影響的現實給掩蓋。 受到財務價值和道德價值引導的投資者現正將 ESG 考量納入其決策中。這種轉變不僅是根據價值選股的演變，也是投資典範的深刻轉變。然而這一進展遇到持續存在的誤解。 Dalmas M 2019 Génération Z et conception du travail un nouvel enjeu pour la GRH Revue internationale de psychosociologie et de gestion des comportements organisationnels Vol XXV 60 97116 DOI 103917rips10600097httpsdoiorg103917rips10600097 美國和歐洲在過去十年於 ESG 投資大幅增加。但由於多種原因，將真正的 ESG 影響予以量化卻很棘手。雖然各式文獻給予 ESG 關注，但理論與現實之間確實存在差距。投資方式變化所產生的實際影響很難量化，因為有些變數屬於定性，而非屬於定量。其次是 ESG 的評級機構並未使用相同的指標，導致產生不同的結果。然而整體而言，ESG 得分高的公司的利潤會高於得分低的。 Baratta A Cimino A Longo F Solina V Verteramo S 2023 The Impact of ESG Practices in Industry with a Focus on Carbon Emissions Insights and Future Perspectives Sustainability 15 8 6685 DOI 103390su15086685httpsdoiorg103390su15086685 社會支柱 社會支柱涵蓋企業與員工，以及當地社群 消費者的關係，聚焦於人權、隱私政策、工作條件和惠及弱勢群體的倡議等方面。研究顯示良好的內部和外部關係品質能夠促進當地永續發展和員工福祉，並為企業帶來額外的財務效益。Becchetti L Bobbio E Prizia F Semplici L 2022 Going Deeper into the S of ESG A Relational Approach to the Definition of Social Responsibility Sustainability 14 9668 DOI 103390su14159668httpsdoiorg103390su14159668 COVID19 大流行等特殊情景凸顯出社會支柱的重要性，弱勢群體在這種情景下往往承受更大的壓力。 Semet R 2020 The Social Issue of ESG Analysis Working Paper DOI 102139ssrn3838372httpdxdoiorg102139ssrn3838372 但因對社會支柱的評估尚無共識，導致監管框架內部存在差距。評級機構並未使用相同的指標，導致不同的評估間有很大差異。 Becchetti L Bobbio E Prizia F Semplici L 2022 Going Deeper into the S of ESG A Relational Approach to the Definition of Social Responsibility Sustainability 14 9668 DOI 103390su14159668httpsdoiorg103390su14159668 另外就是社會責任支柱很難衡量，因為它依賴於社會面，經驗上有其限度，且難以量化，例如福祉、歧視等概念，需要深入理解和詳細分析。評估社會支柱的實際影響非常困難。Semet R 2020 The Social Issue of ESG Analysis Working Paper DOI 102139ssrn3838372httpdxdoiorg102139ssrn3838372 治理支柱 公司領導、內部控制、審計、董事會多元化和組成架構、策略和政策都包含在治理支柱之下。Lee M T Raschke R L Krishen A S 2023 Understanding ESG scores and firm performance Are highperforming firms E S and Gbalanced Technological Forecasting and Social Change 195 122779 DOI 101016jtechfore2023122779httpsdoiorg101016jtechfore2023122779 關於治理，人們發現企業的財務績效受到其決策機構的影響。例如性別多元化改善企業社會責任（CSR），減少企業的缺乏責任作為，進而提高業務績效。公司董事會規模與管理經驗，與其財務表現密切相關。Park S R Jang J Y 2021 The Impact of ESG Management on Investment Decision Institutional Investors Perceptions of CountrySpecific ESG Criteria International Journal of Financial Studies 9 3 48 DOI 103390ijfs9030048httpsdoiorg103390ijfs9030048 CSR 描述公司為確保其營運在符合道德規範所採的永續策略。而 ESG 用於評估組織的整體永續性，是種衡量工具。ESG vs CSR what is the difference s d httpsblogworldfavorcomesgvscsrwhatisthedifferencetextCorporate20Social20Responsibility20 CSR 使用 ESG 標準對企業獲利能力和動量指標進行的早期研究，發現治理支柱提供可觀的投資組合回報。就整個樣本觀察時，環境和治理指標對投資組合波動性產生相當大的負面影響，但對投資組合回報增長則產生有利影響，與一些研究結果一致。BermejoCliment R FiguerolaFerretti I Paraskevopoulos I Santos A 2021 ESG Disclosure and Portfolio Performance Risks 9 172 DOI 103390risks9100172httpsdoiorg103390risks9100172 根據這些國家的說法，某些指標的重要性不如其他指標，而對開發中國家，最終貢獻 ESG 績效的指標之一是治理。值得注意的是治理分數（以及社會分數）是主觀衡量標準，更有可能被操縱以提高 ESG 績效。這兩個支柱也更容易受到漂綠措施的影響。 環境支柱 ESG 的環境支柱透過考慮碳足跡、汙染水平、、對化石燃料依賴以及應對氣候變化的措施等因素來評估產業如何對環境產生影響。處理這些問題對於公司的長期財務穩定有重要的影響。 18 投資者發現環保活動可提供的機會，會帶來環保商品和服務的競爭優勢。這類範例包括使用再生能源、節約資源、減少汙染和減少碳足跡。Sachini Supunsala Senadheera Piumi Amasha Withana Pavani Dulanja Dissanayake Binoy Sarkar Shauhrat S Chopra Jay Hyuk Rhee Yong Sik Ok 2021 Scoring environment pillar in environmental social and governance ESG assessment Sustainable Environment 71 1960097 DOI 1010802765851120211960097httpsdoiorg1010802765851120211960097 雖然 ESG 已受到關注，但在實施，以減少行業碳排放方面的研究工作仍然不足。 Senadheera S S Withana P A Dissanayake P D Sarkar B Chopra S S Rhee J H Ok Y S 2021 Scoring environment pillar in environmental social and governance ESG assessment Sustainable Environment 7 1 1960097 DOI 1010802765851120211960097httpsdoiorg1010802765851120211960097 經合組織（OECD）最近採不同的環境評分法對 ESG 進行評估。將如此得到的環境支柱得分與 ESG 總得分進行比較時，發現同時有高相關性和低相關性的部分。原因為評級機構使用不同的 ESG 衡量標準，並且對環境問題給予不同的權重。經合組織的研究有讓人驚訝的結果。首先是透過分析二氧化碳和其他溫室氣體（二氧化碳當量）排放量、產生的廢棄物總量、能源利用總量和用水總量等因素，結果顯示總體環境支柱得分較高並不全然與較低的環境影響相關。而意料之外的是總體環境支柱得分與二氧化碳總排放量呈正相關。其次，有兩家評級機構的報告稱 ESG 排名最高的公司，其二氧化碳排放量通常會更高。同樣的，不同的評級機構會為產生更多危險和無害廢物的組織給予較高的環境支柱分數。 Park S R Jang J Y 2021 The Impact of ESG Management on Investment Decision Institutional Investors Perceptions of CountrySpecific ESG Criteria International Journal of Financial Studies 9 3 48 DOI 103390ijfs9030048httpsdoiorg103390ijfs9030048 此外，補償措施也會增強監管壓力，而降低企業汙染排放的影響。表示環境績效升高是透過治理機制和監管壓力的結合，導致自我監管後的結果。 Senadheera S S Withana P A Dissanayake P D Sarkar B Chopra S S Rhee J H Ok Y S 2021 Scoring environment pillar in environmental social and governance ESG assessment Sustainable Environment 7 1 1960097 DOI 1010802765851120211960097 因此擁有高 ESG 分數似乎並不全然對環境產生積極且可衡量的影響，但會帶來更多的財務激勵：更高的利潤和更大的市場佔比。Park S R Jang J Y 2021 The Impact of ESG Management on Investment Decision Institutional Investors Perceptions of CountrySpecific ESG Criteria International Journal of Financial Studies 9 3 48 DOI 103390ijfs9030048httpsdoiorg103390ijfs9030048 公司業績的影響 公司的財務表現代表其整體財務健康狀況，即用來驗證公司的可行性和增長潛力。La Paglia Arnaud 2023 Performance des fonds dinvestissement en Europe Lintégration des préoccupations environnementales sociétales et de gouvernance pénalisetelle la performance financière Louvain School of Management Université catholique de Louvain 指導教授 JeanBaptiste Hasse httphdlhandlenet20781thesis38695 Susen 和 Etter 在 2024 年進行的一項研究顯示，較高的 ESG 表現水平（稱為 ESG Tilt）以及 ESG 表現的變化（ESG Momentum）與 SP 500 公司員工滿意度的提高有正相關關係，這種關係受到組織公正感和未來獎勵期望的中介作用。 這些無形因素被認為是 ESG 表現與公司財務結果之間的 缺失環節。 其他研究表明，將 ESG 標準融入產品對公司業績有影響。根據 Fried、Bush 和 Bassen 於 2015 年進行的一項研究，在 90 的案例中，ESG 表現和財務表現之間存在正相關關係，這一正相關關係可以透過降低風險暴露來解釋。ESG 標準的整合有助於減輕潛在的 ESG 相關風險。例如，遵守環境標準可以避免可能影響財務狀況的某些制裁。Gecele Adriano 2023 Comment les stratégies dinvestissement ESG impactentelles les performances financières Louvain School of Management Université catholique de Louvain 指導教授 JeanBaptiste Hasse httphdlhandlenet20781thesis41432 另一項研究也指出了同樣的方向，認為釋出可持續性報告可以提高財務業績，Steyn M 2014 Organisational Benefits and Implementation Challenges of Mandatory Integrated Reporting Perspectives of Senior Executives at South African Listed Companies Sustainability Accounting Management and Policy Journal 5 476503 DOI 101108SAMPJ1120130052 改善公司聲譽，併為公司創造顯著的競爭優勢。Brown D Guidry R Patten D 2009 Sustainability reporting and perceptions of corporate reputation An analysis using Fortune most admired scores Advances in Environmental Accounting Management 4 83104 DOI 101108S14793598 2010 0000004007 此外，這種披露與股本回報率呈正相關關係。 採用 ESG 標準的公司通常更有可能產生更高的利潤， 因為投資者更傾向於選擇更加生態友好和可持續的產品。 這些投資者在投資決策中越來越重視這些準則。換句話說，整合 ESG 政策的目的是對財務業績產生積極影響，從而覆蓋其帶來的成本。 儘管包含 ESG 標準和財務業績之間存在正相關關係，但這並不意味著公司的主要目標是承擔社會和環境責任。根據弗裡德曼（1962 年）的說法，公司的主要目標是增加股東的財富。此外，ESG 熱潮為許多企業投資者提供了賺錢的機會。仍然沒有普遍的標準來評估基金是否符合 ESG 標準。投資者依賴評級進行投資，但這些評級並不總是反映出 ESG 表現的完整圖景，因為它們基於公司本身提供的不完整資料。良好的 ESG 表現吸引並保留投資者。最後，儘管許多研究顯示出良好的 ESG 表現與財務業績之間的正向關係，但其他研究證明，量化公司社會表現改善對財務的實際影響是困難的。 為 ESG 問題分配精確的貨幣價值被證明是複雜的，甚至是艱鉅的。現有的定量模型和 ESG 評級並不總能充分捕捉這些價值，使得它們難以融入基於短期財務資料的投資決策中。Boffo R Patalano R 2020 ESG Investing Practices Progress and Challenges OECD Paris wwwoecdorgfinanceESGInvestingPracticesProgressandChallengespdf wwwoecdorgfinanceESGInvestingPracticesProgressandChallengespdf 最初，研究集中在企業社會責任（CSR）對財務業績的影響上，使用了例如資本資產定價模型（CAPM）等模型。早期的研究（如 1978 年 Alexander 和 Buchholz 的研究）未能發現社會責任行動與股票市場回報之間的顯著關係。後續研究（如 1984 年 Cochran 和 Wood 的研究、1985 年 Aupperle、Carroll 和 Hatfield 的研究以及 1994 年 Blackburn、Doran 和 Shrader 的研究）儘管方法不同，但均證實了 ESG 與企業財務表現之間缺乏相關性。 即使研究試圖專門衡量與 CSR 相關的業績，例如 Aupperle、Carroll 和 Hatfield 在 1985 年透過使用風險調整後盈利指標的研究，也得出了類似結論：CSR 與公司盈利之間沒有顯著關係。 ESG 與公司評估之間的關係 許多研究質疑增加對 ESG 標準的投資是否始終有助於公司價值。一些研究人員認為，對 ESG 專案的過度投資或過度控制不僅可能無效，還可能對公司評估產生適得其反的效果。 在某些情況下，公司對 ESG 的過度投資或投資者的過度控制可能會限制預期的收益。 在此背景下，研究表明 ESG 成果與公司評估之間的關係可能是非線性的，呈現出類似於倒 U 型的多項式特徵。 這表明存在一個 ESG 投資的最佳水平，在此水平上公司評估的收益達到最大化，超過該水平後可能出現遞減的回報甚至負面影響。 盡責投資 社會、環境和公司治理這三個領域與盡責投資（RI）的概念密切相關。 RI 最初是個利基投資領域，目的在滿足那些希望投資，但又符合道德規範的人。這類投資近年來在投資市場中的佔比已大幅提高。迄 2020 年 6 月，流入美國投資於永續基金的資金已達到 209 億美元，幾乎與 2019 年全年的 214 億美元持平。到 2020 年底，流入美國永續基金的資金超過 510 億美元。同年年底，全球永續基金所持有的資產有 165 兆美元。 利害相關者可運用公司 ESG 報告來評估與這些組織相關的重大永續發展風險和機會。除評估組織的重大風險之外，投資人還可使用 ESG 資料評估。基本上，一些投資者正在開發工具來追蹤企業在 ESG 方面的行為。他們相信，妥善處理這些問題 識別、評估和管理 的公司，長期而言即使將風險考慮在內，也很可能會有較好的獲利能力。 投資策略 盡責投資（RI）透過幾種方法控制其投資的配置： 積極選擇；投資人主動選擇投資物件，可透過遵循一組定義的 ESG 標準或選擇優秀的 ESG 合規公司中最佳者來完成。 行動主義：股東進行策略性投票以支援特定議題，或實現公司治理的變革。 積極參與：投資基金監控所有投資組合公司的 ESG 績效，並與每家公司進行建設性的對話，以確保進展。French research centre Novethic issues a SRI engagement label which was extended to Fondation Guilé eg 諮詢角色：較大的機構投資者和股東往往能夠參與所謂的 寧靜外交，與組織高層管理人員定期舉行會議，以交換資訊並充當風險和戰略或治理問題的預警系統。 排除：根據 ESG 特定標準，將某些行業或公司排除在投資考慮範圍之外。 整合：將 ESG 風險和機會納入傳統的股權價值財務分析中。 機構投資者 現代投資市場的特色之一是公司與其股權投資者之間關係的差異。機構投資者已成為主要力量 美國的比例從 1981 年的 35 上升到 2002 年的 58，Binay M Performance Attribution of UA Institutional Investors Financial Management Summer 2005 英國的比例從 1963 年的 42 上升到 2004 年的 847，Office for National Statistics Share Ownership 2005 機構投資者傾向採長期投資策略。個人投資者會較注重短期收益，具有長期支付義務的保險公司、共同基金和退休基金等對其投資標的的長期永續性會更感興趣。如果退休基金受《（ERISA）》的規範，其投資主要應考慮經濟收益，法律對考慮非經濟因素的影響設有限制。Lemke and Lins ERISA for Money Managers 21252127 Thomson West 20142015 ed 基於處理 ESG 問題將可保護和提高投資組合回報的信念，盡責投資正迅速成為機構投資者的主流關注。截至 2016 年底，歐洲和亞太地區超過三分之一的機構投資者（通常稱為有限合夥人，limited partners（LP））表示，考慮 ESG 因素而在拒絕投資私募股權基金方面發揮主要作用，而在北美洲的機構投資者有五分之一也抱持同樣的看法。私募股權和其他行業交易協會為回應投資者對 ESG 的興趣，已制定許多 ESG 最佳實踐，包括供私募基金經理和其他資產經理在投資投資組合公司之前使用盡責查證問卷。 轉往納入 ESG 考量的投資於 2019 年下半年明顯加速。同期間 永續發展目標驅動投資 的概念在退休基金、主權財富基金和資產管理公司中更進一步紮根，特別是世界退休金理事會（The World Pensions council）等組織於 2019 年 8 月 26 日在法國南部比亞希茲舉行的七大工業國組織退休金圓桌會議，以及於 2019 年 8 月 19 日在華盛頓哥倫比亞特區舉行的企業圓桌會議之後。 致力於遏制氣候變化的機構投資者網路已經出現，這類機構投資者願意對氣候行動目標負責。其中一例是氣候變化機構投資者組織（Institutional Investors Group on Climate Change），此組織希望能在 2030 年實現淨零排放方面達到重大進展。這些網路還設計投資框架以 評估 企業淨零排放的進展，其中有一氣候行動 100（Climate Action 100）框架，是一系列用於評估溫室氣體排放大戶的標準。 盡責投資原則 PRI 倡議由聯合國環境規劃署金融倡議組織和聯合國全球盟約於 2005 制定，作為改善投資過程中 ESG 議題分析並幫助企業行使盡責所有權的框架做法。截至 2019 年 4 月，PRI 的簽署者已超過 2350 個。 赤道原則 赤道原則是金融機構採用的風險管理框架，用於確定、評估和管理專案融資中的環境和社會風險。它的主要目的是提供盡職查證的最低標準，以支援盡責風險決策。截至 2019 年 10 月已有 37 個國家的 97 家金融機構正式採用赤道原則，佔新興市場和已開發市場國際專案融資債務的大部分。赤道原則金融機構 EPFI 承諾不會對不願或無法遵守各自社會和環境政策和程式的專案提供貸款。 赤道原則於 2003 年 6 月 4 日在華盛頓哥倫比亞特區正式推出，以國際金融公司制定的既有環境和社會政策架構為基礎。這些標準隨後被定期更新，成為通常提起的國際金融公司關於社會和環境永續性的績效標準以及世界銀行集團環境、健康和安全準則（World Bank Group Environmental Health and Safety Guidelines）。 對公司績效的影響 公司的財務表現代表其整體財務健康狀況，換句話說，它用於驗證公司的生存能力和成長潛力。La Paglia Arnaud 2023 Performance des fonds dinvestissement en Europe Lintégration des préoccupations environnementales sociétales et de gouvernance pénalisetelle la performance financière Louvain School of Management Université catholique de Louvain Prom Hasse JeanBaptiste httphdlhandlenet20781thesis38695 將 ESG 標準融入產品會對公司績效產生影響。根據研究人員 Fried、Bush 與 Bassen 於 2015 年發表的一篇研究報告，ESG 績效與財務績效之間存在正相關關係，這一點已在 90 的案例中得到證實。這種積極的聯絡可用減少風險暴露來解釋。融入 ESG 標準可減輕潛在的 ESG 相關風險。例如遵守環境標準可避免某些影響財務的制裁。Gecele Adriano 2023 Comment les stratégies dinvestissement ESG impactentelles les performances financières Louvain School of Management Université catholique de Louvain Prom Hasse JeanBaptiste httphdlhandlenet20781thesis41432 另一項研究報告也指出同樣的方向，稱釋出永續發展報告可提高財務績效 Steyn M 2014 Organisational Benefits and Implementation Challenges of Mandatory Integrated Reporting Perspectives of Senior Executives at South African Listed Companies Sustainability Accounting Management and Policy Journal 5 476503 DOI 101108SAMPJ1120130052httpsdoiorg101108SAMPJ1120130052 和聲譽，並為公司創造顯著的競爭優勢。 Brown D Guidry R Patten D 2009 Sustainability reporting and perceptions of corporate reputation An analysis using Fortune most admired scores Advances in Environmental Accounting Management 4 83104 DOI 101108S14793598 2010 0000004007httpsdoiorg101108S14793598 2010 00000 04007 此外，此類揭露與股本報酬率呈正相關。Baratta A Cimino A Longo F Solina V Verteramo S 2023 The Impact of ESG Practices in Industry with a Focus on Carbon Emissions Insights and Future Perspectives Sustainability 15 8 6685 DOI 103390su15086685httpsdoiorg103390su15086685 採用 ESG 標準的公司通常會產生較高的利潤，因為消費者更傾向於購買環保和永續的產品。因此可對財務績效產生正面影響，得以彌補其產生的額外成本。 對然納入 ESG 標準與財務績效之間存在正相關關係，但並不表示公司的首要目標是對社會和環境負責。根據傅利曼（1962 年）的說法，公司的主要目標是增加利害相關者的財富。炒作 ESG 題材對許多企業投資者來說也是一個賺錢的好機會。目前尚無通用標準來評估基金是否符合 ESG 要求。投資者依靠評級進行投資，但這些評級並不全然能反映 ESG 績效，有些可能是基於公司本身提供的不完整資料。良好的 ESG 表現能吸引並留住投資者。最後，雖然許多研究表明良好的 ESG 績效與財務績效之間存在正相關關係，但有其他研究證明很難將公司因社會績效改善，對財務產生影響方面予以量化。Gecele Adriano 2023 Comment les stratégies dinvestissement ESG impactentelles les performances financières Louvain School of Management Université catholique de Louvain Prom Hasse JeanBaptiste httphdlhandlenet20781thesis41432 事實證明為 ESG 問題給予精確的貨幣價值，即使不困難，也會很複雜。定量模型和既定的 ESG 評級並無法充分展現這些價值，更難於將其納入短期財務的投資決策中。Boffo R Patalano R 2020 ESG Investing Practices Progress and Challenges OECD Paris wwwoecdorgfinanceESGInvestingPracticesProgressandChallengespdfwwwoecdorgfinanceESGInvestingPracticesProgressandChallengespdf 最初的研究重點是企業社會責任對財務績效的影響，採用的是資本資產定價模型（CAPM）等模型。早期的研究，例如研究人員 Alexander 和 Buchholz 在 1978 年所做的，發現社會責任行為與股市回報之間無顯著關聯。隨後的研究，例如 Cochran 和 Wood 於 1984 年進行的，Aupperle、Carroll 和 Hatfield 於 1985 年進行的，以及 Blackburn、Doran 和 Shrader 於 1994 年進行的，雖然各項研究所採的方法論不同，但都證實 ESG 與企業財務績效之間缺乏相關性。 即使研究是嘗試專門衡量企業社會責任的績效，例如 Aupperle、Carroll 和 Hatfield 在 1985 年使用指標進行研究，也得到類似的結論：企業社會責任與企業盈利能力之間不存在顯著關係。 舉例 英國 根據英國金融服務公司 Finder UK 所做的一項全國代表性調查，超過一半 57 的英國投資者持有道德投資。Z 世代是最有可能進行道德投資的一代，66 的受訪者聲稱對 ESG 投資感興趣。研究發現嬰兒潮世代最不可能考慮道德投資，其中只有 11 計劃進行此類投資。 盧森堡 雖然將 ESG 考量納入投資決策已取得進展，但全球各產業仍需要採取更多行動。成為金融領域的關鍵，ESG 不僅是一種選擇，而且是實現公正、永續和包容性未來的必要條件。 盧森堡是這項轉變的典範，ESG 基金的資產已達到 28 兆歐元，約佔全國可轉讓集體投資工具資產管理規模的 673。這些基金中的大多數（591）採用排除策略（例如武器、菸葉和化石能源等行業），與盡責投資趨勢保持一致。值得注意的是，這類基金專注於同類最佳和永續發展目標等群組，強調它們的重要性。 Peter M Wang Y Stockmann G S K 1994 Luxembourg In Proceedings of 2nd Workshop NonTidal Gravity Changes Intercomparison between Absolute and Superconducting Gravimeters pp 5769 Cahiers du Centre Europeen de Geodynamique et de Seismologie Vol 11 然而在盧森堡的機構與、 碳核算金融聯盟 Partnership for Carbon Accounting FinancialsPCAF）和 （SBTi）等氣候倡議的協調程度有限，因此有敦促各部門更廣泛採用該等倡議以促進永續性的呼籲。盧森堡交易所在推動永續發展方面發揮有關鍵作用。它們為新上市者創造機會，同時也防止漂綠行為。盧森堡交易所將業務擴充套件到綠色債券以外的社會和永續債券領域，反映出人們對協調環境和社會目標的興趣日益濃厚。雖然盧森堡在主權 ESG 評分方面表現出色，但其企業評的級卻不算出色，尤其是在減排方面。這種評級差異會影響投資人的意願。 Caprioli C 2017 Luxembourg Green Exchange The Meeting Place for ESGConscious Issuers and Investors Annales des Mines Responsabilité et environnement 88 3739 DOI 103917re10880037httpsdoiorg103917re10880037 ESG 評級機構 ESG 評級機構是此類投資的主要訊息中介。 Sustainalytics 估計，這個產業中於 2018 年獲得 ESG 評級的公司數量超過 600 家。Cited by ESMA 2023 httpswwwesmaeuropaeusitesdefaultfiles202310ESMA505248212931_ESG_names_and_claims_in_the_EU_fund_industrypdf ESG 評級公司市場正呈現集中化趨勢。例如到 2017 年，資料整合公司晨星公司收購 Sustainalytics40 的股份。隨後，評級機構穆迪於 2019 年收購歐洲 ESG 評級機構的領導者 Vigeo Eiris。（ISS）收購德國的 Oekom，而 SPGlobal 收購 RobecoSAM 的 ESG 評級業務。市場結構分成一邊是少數非常大的非歐盟公司，另一邊是眾多較小的歐盟公司。 在此高度集中的生態系統中，如 MSCI 等少數的大型指數提供者在制定普遍接受的永續金融標準方面具有關鍵作用。 至於按成立目的而對 ESG 評級機構作分類，可分為兩類。首先是 ESG 風險評級機構（例如 MSCI、Sustainalytics、標準普爾、富時羅素），它們的目的是衡量公司面臨 ESG 風險的程度（即對公司的負面外部性影響），而非針對 ESG 三個方面採取具體行動。其次是 ESG 影響評級機構（例如路孚特、穆迪、ECPI Group、Sensefolio Ltd、Inrate AG）衡量公司對 ESG 各項因素的承諾、整合和結果，即對外在社會的影響。 這種分類有助於理解 ESG 評級在面對這三個因素所面臨的巨大挑戰。事實上是得分較高的公司並不一定表示它具有強大的環境、社會和治理的影響，而只表示其面臨的 ESG 風險會較低。 資產管理公司和其他金融機構越來越依賴 ESG 評級機構來評估、衡量和比較公司的 ESG 績效。而最近，《新聞週刊》雜誌等出版物使用 Statista 等市場研究公司提供的 ESG 資料來評估一個國家 地區最盡責的組織。 MSCI 等資料提供者已應用人工智慧來評估公司及其對 ESG 的承諾。每個評級機構都使用自己的一套指標來衡量 ESG 合規水平，目前還沒有一套行業的通用標準。 揭露與監管 全球由 ESG 定義的投資市場於 21 世紀的前十年中已有成長。世界上大多數大銀行不僅設有專門盡責投資的部門和部門，而且專門提供環境、社會和治理相關投資建議和諮詢的專業公司也在激增。根據定義，ESG 資料屬於定性，而非金融性，而且不容易用貨幣來量化。投資市場長期以來一直與無形資產打交道，其中如商譽已被廣泛認為對公司價值有貢獻。但 ESG 這種無形資產不僅高度主觀，而且特別難以量化，更重要的是難以驗證。由於缺乏明確的標準和透明的監督，人們擔心 ESG 宣告主要用於服務漂綠和公司的公共關係目的，同時將人們對改善環境和社會的更實質性行動的注意力分散掉。 ESG 領域的主要問題之一是揭露。商業活動產生的環境風險對空氣、土地、水資源、生態系統和人類健康有實際或潛在的負面影響。雖說公司的財務數字可經由外部核實，在最近發生的一系列財務醜聞之後，公司會計制度越來越聲名狼藉。論及 ESG，目前的做法是讓公司自行提供資料和揭露資訊。Association of British Insurers Disclosure Guidelines on Socially Responsible Investment 2001 這些資料很少經過外部驗證，而且檢驗環境和社會領域缺乏通用的標準和法規，表示此類資料大體上是主觀的。 針對這種 ESG 資料固有的主觀性被提出的解決方案之一是制定普遍接受的 ESG 因素衡量標準。 ISO（國際標準化組織）等組織為所涵蓋的許多領域提供經過深入研究和廣泛接受的標準。 公司治理方面的監管和標準化程度較高，因為該領域的歷史較長。倫敦證券交易所和財務報告委員會於 1992 年指示撰寫，負責調查倫敦市發生的一系列治理醜聞，例如國際商業信貸銀行、勃利派克和羅伯特麥克斯韋的影響領域公司的破產。報告的結論於 2003 年被編入《公司治理綜合準則》，該準則已被金融界廣泛接受作為良好治理實踐的基準。Cadbury Committee on the Financial Aspects of Corporate Governance Report with Code of Best Practice London Gee Publishing 1992 主持財富管理公司 JAR Capital 的弗朗西斯梅納薩（Francis Menassa。JAR Capital 因債務問題已被法院下令停止營運）在接受訪問時表示 歐盟釋出的 2014 年非財務報告指令將適用於每個國家，要求大公司披露非財務和多元化資訊。這也包括提供有關它們如何營運和管理社會和環境挑戰。目的是幫助投資者、消費者、政策制定者和其他利益相關者評估大公司的非財務績效。這項指令最終是鼓勵歐洲公司制定盡責的商業做法。 關於 ESG 揭露可靠性的關鍵領域之一是為公司建立可信賴的 ESG 績效評級。全球金融市場競相提供 ESG 相關評級指數，、（由倫敦證券交易所和金融時報共同擁有）、彭博 ESG 資料（Bloomberg ESG data）、MSCI ESG 指數（MSCI ESG Indices）與 GRESB 基準（GRESB benchmarks）。 歐洲監管機構已推出具體規則來應對漂綠問題。其中包括歐盟執行委員會永續金融行動計畫中提出的一批立法措施。 美國證券交易委員會（SEC）於 2021 年 3 月宣佈與 ESG 揭露相關的監管合規性審查將是該機構 2021 年的重點領域。同月，美國勞工部 EBSA 宣佈將審查，且不再執行川普政府根據《美國受僱者退休所得安全法案》ERISA 制定的關於代理投票受託人的最終規則所頒佈的行政命令（即 401 k 投資中僅考慮金錢利益，不考慮 ESG 因素）。SEC 主席加里根斯勒於 2021 年 9 月在歐洲議會經濟和貨幣事務委員會視訊會議上發表講話時表示，SEC 正在為 ESG 投資基金的新披露要求準備建議。EBSA 於 2021 年 10 月提議推翻川普政府關於 ERISA 受託人對 401 k s 的 ESG 投資進行代理投票的最終規則。 SEC 於 2021 年 11 月廢除川普政府於 2017 年釋出的一項規定，該規定允許公司經理在年度委託書中排除股東提出的 ESG 提案（參見）。SEC 於 2022 年 5 月提議對 ESG 投資基金資格進行兩項規則修改，以防止漂綠行銷行為，並提高實現 ESG 影響的揭露要求。SEC 於 2022 年 10 月宣佈將重新公開徵求意見。EBSA 於 2022 年 11 月宣佈一項最終規則，在考慮 401 k s 的 ESG 投資時，取消川普政府對 ERISA 下代理投票中受託人僅規定金錢利益的要求。美國總統喬拜登於 2023 年 3 月在其政府的首次否決行動中將第 118 屆美國國會透過的黨派路線投票法案（試圖推翻先前確定的 ESG 投資 EBSA ERISA 401 k 信託代理投票規則）否決。 報告 組織根據 ESG 報告要求，必須提供財務和非財務來源的資料，以表明它們符合、和等機構的標準。這些資料也供評級機構和股東索取。 ESG 報告是公司分享有關其對環境、社會的影響及其治理方式的資訊。這種報告通常是由公司出於自願而進行，以公開並與包括投資者在內的利害相關者分享重要資訊。 然而在某些地區，有一些規定要求特定型別的公司必須製作 ESG 報告。例如在印度，有一項名為 BRSR（Business Responsibility and Sustainability Reporting，商業責任和永續發展報告）的監管要求，要求在證券交易所市值排名前 1000 的公司必須提供，以確保其永續性和盡責實踐的透明度和揭露。 訴訟與監督 由在美國肯塔基州營業的 150 家銀行組成的肯塔基州銀行協會正起訴肯塔基州總檢察長，指控其調查銀行的 ESG 措施，例如應對氣候變化的承諾。肯塔基州銀行協會於 2022 年 11 月在富蘭克林巡迴法院（Franklin Circuit Court）起訴卡麥隆。協會表示卡麥隆逾越法律許可權，展現 令人驚訝和不安的過度行為，且無權要求銀行提供詳細資訊，作為對會員銀行進行環境貸款行為調查的一部分，協會稱這是政府對私人企業的大規模幹預。將會形成 一種無止境的國家監控系統。 SEC 也於 2021 年 3 月宣佈成立一特別工作小組，對投資基金經理人和上市公司對 ESG 投資基金進行詐騙性行銷採執法訴訟。根據報導，由於 DWS 集團（德意志銀行的資產管理部門）前向《華爾街日報》洩露內部電子郵件和公司簡報，其中顯示公司誇大其 ESG 投資力度，SEC 和於 2021 年 8 月開始調查。美國司法部於 2021 年 12 月告知德意志銀行，該銀行可能已違反當年 1 月簽訂的，因為該銀行未能向檢察官通報其前首席永續發展官對 DWS 集團誇大其 ESG 投資力度所作的內部投訴。 德意志銀行於 2022 年 3 月同意將外部合規監察員的任期從 2015 年與司法部的和解處置延長至 2023 年 2 月，以處理其未能披露前首席永續發展官於 2021 年 8 月提出的內部 ESG 投訴的問題。根據報導，SEC 於 2022 年 6 月正調查高盛的 ESG 投資基金是否有潛在的漂綠行為。高盛於 2022 年 11 月同意支付 400 萬美元，以了結 SEC 對該公司 ESG 基金漂綠的調查，但對 SEC 的指控未作解釋。SEC 查核部於 2023 年 2 月宣佈對 ESG 投資基金的監管將成為該機構在 2023 年的六項首要任務之一。 研究成果 根據紐約大學斯特恩永續商業中心（Stern Center for Sustainable Business） 於 2021 年發表的一份研究報告，該研究檢視 1000 多項研究報告（於 2015 年至 2020 年期間釋出）。在公司營運績效方面有 58 的研究顯示營運績效與 ESG 有正相關，13 顯示中性結果，21 顯示混合結果（正負相關混雜），而只有 8 呈現負相關。但仍有 使用不同來源的資料，對不同公司給予不同形式的評分。 的複雜性。 蓋洛普（一間由輿論調查業務發展而成的全球績效管理諮詢公司）發現 28 的美國員工強烈同意 我的組織對人類和地球產生正面影響 這種看法。Gallups Indicators ESG 研究顯示此類無形資產在未來企業價值中所佔的比例會越來越高。Robert Eccles Ioannis Ioannou and George Serafeim Is sustainability now the key to corporate success Companies that adopted environmental social and governance policies in the 1990s have outperformed those that didnt The Guardian 20120106 page visited on 28 January 2018 歐洲證券及市場管理局發布的一項研究報告也發現，ESG 通常隨著時間演進，會提高回報並降低其成本。有項為時五年的分析顯示有 ESG 評分加權的股票基金普遍表現較佳：歐洲市場年平均報酬率成長 159、亞太市場成長 102，北美和全球市場成長 013017。 美國民意調查公司拉斯穆森報導於 2023 年報導，認為推動 多元化和環保 是企業最重要目標的美國人比例為 9。 69 的受訪者表示重點應放在 提供優質商品和服務 上，13 的受訪者表示重點應放在 增加利潤 上。普華永道所做的一項民意調查發現，83 的消費者認為公司應該積極塑造 ESG 最佳實踐，76 的消費者表示他們會 與那些以惡劣方式對待員工、社群和環境的公司斷絕關係。 對 ESG 的批評 將 ESG 標準納入投資決策日益引起金融市場的興趣。然而這種整合面臨幾個重大問題，成為採用和準確評估的重大障礙。Shaikh I 2022 Environmental Social and Governance ESG Practice and Firm Performance An International Evidence Journal of Business Economics and Management 23 1 218237 DOI 103846jbem202216202httpsdoiorg103846jbem202216202 ESG 標準評估固有的複雜性、許多好處是否具有長期作用以及現有資訊缺乏透明度和標準化，都是將其全面融入金融領域的重大障礙。這些挑戰引發讓 ESG 標準和揭露正常化、標準化和更透明的改革，以便為有心的投資者提供更準確的評估和更好的決策。 漂綠 洗綠是種不誠實的行為，金融市場參與者偽稱永續發展，而冒著聲譽受損和潛在法律後果的風險。它可透過不同的形式來實現，例如雖有惡劣的環境管理，卻用正面的方式呈現，以博取投資者和客戶對公司的信任。金融對永續發展的關注日益增加，但缺乏監管使得漂綠行為有機會擴大。歐盟因此於 2021 年 3 月制定永續財務揭露法規 20192088（Sustainable Finance Disclosure Regulation 20192088SFDR），其中列出支援永續發展目標施行者的特徵和品質，以作分辨。此外，歐盟的 2020852 分類法規用以處理漂綠問題，提供一標準化系統將歐盟金融產品分類。 Cremasco C Boni L 2022 Is the European Union EU Sustainable Finance Disclosure Regulation SFDR effective in shaping sustainability objectives An analysis of investment funds behaviour Journal of Sustainable Finance Investment DOI 1010802043079520222124838httpsdoiorg1010802043079520222124838 導致漂綠的根源是缺乏有關環境和法律制裁的詳細規範，而讓有心者能夠假裝投資於 ESG 實踐，卻取得其他利益。 行銷工具 永續投資的格局隨著 ESG 標準出現而發生重大轉變。但此種快速發展引起人們對其會被廣泛作為行銷工具的擔憂。 Réglementation européenne ratings ESG labels ESG A lheure de réconcilier la finance et la planète comment ces outils contribuentils à la réorientation des flux de capitaux vers linvestissement durable 2023 Université de Liège httphdlhandlenet2268218776 缺乏管理此類資訊溝通的監管標準，以及 ESG 評估未受監管，為利用 ESG 進行行銷創造出肥沃的土壤，而存在誤導投資者和基金經理人的風險，同時損害該工具的可信度和相關性。 LSE Business Review 2023 30 janvier Marketing is killing ESG Heres how we can save it ithttpsblogslseacukbusinessreview20230131marketingiskillingesghereshowwecans aveit 此外，符合永續發展的 ESG 標準的工作被視為吸引具有社會意識的消費者、員工和投資者的手段。而從本質上講，ESG 實踐不再符合其原有的永續發展目標，而是成為吸引投資者以增加利潤的行銷工具。雖然一些研究認為更嚴格的法規可能會過時，但必須重新考慮和規範 ESG 的使用，以恢復其可信度，和在促進盡責和永續發展方面的重要作用。 Porter M Serafeim G Kramer M 2019 Where ESG Fails Institutional Investor 16 2 長期願景相對於短期願景 ESG 的投資面臨的另一重要挑戰在於金融市場的短期需求與 ESG 措施通常具有的長期利益之間的衝突。這種不平衡給評估投資和確保正確考慮 ESG 問題帶來重大難度。其中一個主要問題是公司管理者、投資者和分析師過度關注短期的季度業績，往往忽略長期價值創造。Cipm M O C 2020 May 29 Are ESG factors relevant only for investors with longterm investment horizons CFA Institute Market Integrity Insights httpsblogscfainstituteorgmarketintegrity20190918areesgfactorsrelevantonlyforinvestorswithlongterminvestmenthorizons 財務激勵和組織文化是推動這種強調短期願景的結構性因素。然而 ESG 通常對中長期財務表現有較為顯著的影響，因此很難在短期預期的背景下能理解它們。ESG 投資的長期與短期議題主要體現在兩個關鍵點：報酬的暫時性與投資人預期的差異。 ESG 投資通常涉及公司營運的根本性變化，例如永續技術的整合或人力資源管理的重新配置。這些轉變需要時間才能實現，而且並不全然能立即產生經濟效益，而讓它們對短期投資者的吸引力降低。其次是傳統投資者對快速回報的期望往往與 ESG 投資通常僅能產生長期利益和優勢的現實衝突。這種分歧造成短期財務目標和長期永續發展要求之間的緊張關係。 對此現象的一個重要批評是金融市場關注季度業績，不鼓勵以長期為導向的決策。這種方法可能會導致低估與不可持續的長期實踐相關的風險，而損害企業的永續性和責任。為解決這個問題，一些參與者主張改革金融體系，將 ESG 投資的長期評估做更好的整合。這可鼓勵企業採取更注重長期的策略，獎勵有利於社會和環境的永續和盡責措施。 缺乏透明度 對於尋求將 ESG 實踐納入財務決策的投資者來說，缺乏透明度和標準化仍是一個重大挑戰。相關且及時的資訊不足是正確考慮 ESG 問題的重大障礙。 雖然目前公司必須遵守 ESG 揭露要求，但此類報告並不一定與常規財務報表保持一致。這種時間上的差距使得將 ESG 資料整合到投資評估流程中變得複雜。Hayat U Orsagh M Schacht K N 2015 Environmental Social and Governance Issues in Investing A guide for investment professionals stingaguideforinvestmentprofessionalsashx httpswwwcfainstituteorgmediadocu mentsarticlepositionpaperesgissuesininvestingaguideforinvestmentprofessionalsas hx 歐盟是引入 ESG 要求的先驅，例如最初適用於大公司的歐洲非財務揭露和多元化指令（European Directive on NonFinancial Disclosures and Diversity）。最近，該指令的擬議修訂將其範圍擴大到所有大型上市公司。雖然監管方面取得進展，但在 ESG 投資仍有透明度不足的問題。與缺乏透明度相關的問題具有多面性，首先是缺乏明確的全球標準導致 ESG 報告間有差異。公司在選擇揭露標準方面有相當大的自訂空間，導致報告存在異質性，而讓不同組織間的 ESG 績效難以比較。此外，其所使用的指標間的差異使得人們很難瞭解實際的永續性和社會責任績效。 Park S R Jang J Y 2021 The Impact of ESG Management on Investment Decision Institutional Investors Perceptions of CountrySpecific ESG Criteria International Journal of Financial Studies 9 3 48 DOI 103390ijfs9030048httpsdoiorg103390ijfs9030048 ESG 報告間的此類變異和缺乏一致性導致投資者的困惑和不信任，而引發重大批評。投資者在缺乏統一標準和標準化報告的情況下，很難準確評估公司的 ESG 績效，投資決策所面臨的是基於不完整或誤導性資訊的風險。這可能為漂綠者開啟方便之門，即企業美化其環境或社會實踐，使其顯得更負責任，但實際上卻未付諸實施。 參閱 環境影響評估 國際標準化組織 英國公司法 永續發展目標 赤道原則 參考文獻 捆綁參考文獻 分類：環境主義 分類：公司管理及營運 分類：社會系統 CategoryEthical banking CategoryEthical investment Category 性傾向、LGBT 與社會