VIX 指數是芝加哥期權交易所市場波動率指數的常用簡稱，是個用來衡量標準普爾 500 指數期權波動率的常用指標。其中 VIX 即為波動率指標英文「Volatility Index」的縮寫。通常被稱為 恐慌指數 或 恐慌指標，它是瞭解市場對未來 30 天市場波動性預期的一種衡量方法。VIX 同時也是這個指數的股票代號 波動性指數的概念，以及基於此種指數的金融工具最早是由梅納赫姆布倫納教授和丹蓋萊教授於 1986 年提出的。布倫納教授和蓋萊教授的科研論文《對沖波動性變化的新型金融工具》發表於 1989 年 78 月期的《金融分析師期刊》 Brenner Menachem Fand Galai Dan New Financial Instruments for Hedging Changes in Volatility Financial Analysts Journal JulyAugust 1989 httppeoplesternnyuedumbrennerresearchFAJ_articleon_Volatility_Derpdf 在接下來的論文中，布倫納教授和蓋萊教授提出了用來計算波動性指數的公式。Brenner Menachem and Galai Dan Hedging Volatility in Foreign Currencies The Journal of Derivatives Fall 1993 httppeoplesternnyuedumbrennerresearchJOD_article_of_Vol_Index_Computationpdf 布倫納教授和蓋萊教授寫道：我們的波動性指數 西格瑪指數，將會時常更新並且會被用作期貨和期權的標的資產 波動性指數所扮演的角色與市場指數對期貨和期權所扮演的角色相同。 1992 年，芝加哥期權交易所邀請了羅伯特惠利教授基於指數期權價格編制了可交易股票市場波動性指數。在 1993 年 1 月的新聞釋出會上，惠利教授釋出了他的研究結果。隨後，芝加哥期權交易所釋出了即時計算的 VIX 指數。根據期權指數的歷史價格，惠利教授計算出自 1986 年 1 月起的每日 VIX 指數資料序列，芝加哥期權交易所在其網站上對外披露次資料。惠利教授為芝加哥期權交易所所做的研究發表於《衍生品期刊》。Robert E Whaley 1993 Derivatives on market volatility Hedging tools long overdue Journal of Derivatives 1 Fall 7184 httprewconsultingfileswordpresscom201209jd93pdf VIX 指數用年化百分比表示，並且大致反映出標準普爾 500 指數在未來 30 天的期望走向。 VIX 指數是芝加哥期權交易所的註冊商標。 詳述 芝加哥期權交易所即時計算併發布 VIX 指數。理論上來講，VIX 指數是一系列標準普爾 500 指數期權的價格加權指數。2004 年 3 月 26 日，有史以來第一次基於 VIX 指數的期貨交易在芝加哥期貨交易所完成。 2006 年 2 月 24 日，VIX 指數期權交易變為可能。有幾隻 ETF（交易所交易基金）試圖追蹤其表現。公式運用了以平滑後估計函式作為計算方法。其目標是估計標準普爾 500 指數在未來 30 天的隱含波動性。 需要注意 VIX 指數是的波動率，並不是的波動性（波動性是方差的平方根，即標準差）。 方差互換可以完全透過簡單的看跌期權和看漲期權進行靜態複製，但波動率互換需要進行動態對沖。 VIX 指數是對未來 30 天標準普爾 500 指數方差的風險中性期望，以年化標準差表示。 VIX 指數已經替代了原有的 VXO 指數成為媒體指代波動性指數的新寵。VXO 指數是透過計算 30 天標準普爾 100 指數平值期權來衡量隱含波動性的方法。 解讀 VIX 指數用年化百分比表示，並且大致反映出標準普爾 500 指數在未來 30 天的期望走向。例如，假設 VIX 指數為 15，表示未來 30 天預期的年化波動率為 15，因此可以推斷指數期權市場預期未來 30 天標準普爾 500 指數向上或向下波動 15 433 。Note that the divisor is not 12 See the definition volatility for a discussion of computing interperiod volatility 也就是，指數期權的定價假設是：標準普爾 500 指數未來 30 天的波動率在正負 433 以內的機率為 68。 看漲期權和的價格可以用來計算隱含波動率，因為波動率是計算期權價格的一個重要因素。標的證券較高（或較低）的波動率使得期權具有更高（或更低）的價值， 因為期權有很大（或很小）的可能是在價內到期（即市場價值高於零）。因此，當其他因素恆定時，較高的期權價格意味著較高的波動率。 儘管 VIX 指數是以百分比而非美元金額表示的，仍有很多以 VIX 指數為基礎的衍生工具存在，比如： VIX 指數期貨合約，於 2004 年開始交易。 交易所上市 VIX 指數期權，於 2006 年 2 月開始交易。 VIX 指數期貨交易所交易債券和交易所交易基金，例如： 標準普爾 500 VIX 指數短期期貨交易所交易債券和標準普爾 500 VIX 指數中期交易所交易債券由 2009 年 2 月由巴克萊銀行 iPath 發行。 標準普爾 500 VIX 指數交易所交易基金由於 2010 年 6 月發行。 VIX 指數短期交易所交易基金和 VIX 指數中期期貨交易所交易基金 由 ProShares 於 2011 年 1 月發行。 類似的債券指數包括 MOVE 指數和 LBPX 指數。 儘管 VIX 指數通常被稱為 恐慌指數，但較高的 VIX 值並不代表熊市。 相反，VIX 指數是衡量市場波動的方向，包括正向變化。實際中，當投資者預期有大幅度正向波動時，他們並不願意賣出上漲的看漲期權除非他們因此得到很大一筆額外費用。期權買方只有在預期有大幅度上漲時才會願意付出很大一筆費用購買期權。當市場認為上漲和下跌的可能性差不多時，賣出任何一種期權帶給賣方損失的風險都是一樣的。 因此，高的 VIX 指數代表投資者認為市場會有很劇烈的波動，包括正向和反向的。VIX 指數的最高值出現在當投資者預期市場很可能會出現很大波動。只有當投資者認為既不會有較大的下跌風險或較大的上漲可能時，VIX 指數才會低。 布萊克 舒爾斯模型 使用股票動態價格模型來估計基於標的資產波動率的期權價值。 批判 儘管成分複雜，但批判者認為波動性預測模型的預測能力和一般方法的預測能力差不多，比如用簡單的歷史波動率。 儘管如此，仍有一部分人認為這些批評並沒有正確運用一些更復雜的模型。 一些行業從業者和似乎完全忽視或無視波動預測模型。比如：納西姆尼可拉斯塔雷伯發表在《投資組合管理期刊》上的論文《我們並不瞭解當我們在談論波動性的時候在談論什麼》。httppapersssrncomsol3paperscfmabstract_id970480 We Dont Quite Know What We are Talking About When We Talk About Volatility 伊曼紐爾德曼發表過一個類似的文章，表明了其對大量經驗模型不受理論支撐的失望。Derman Emanuel 2011 ModelsBehavingBadly Why Confusing Illusion With Reality Can Lead to Disaster on Wall Street and in Life Ed Free Press 他認為，儘管 理論試圖揭開隱藏著的支撐我們世界的原則，就像愛因斯坦的相對論所做的，我們應該記住 模型只是一個象徵 描述了一個事件相對於另一個事件的關係。 麥克哈里斯認為，VIX 指數僅僅是追蹤了價格的倒數並沒有實際的預測能力。 歷史 以下是 VIX 指數關鍵事件的時間表： 1987 年 梅納赫姆布倫納教授和丹蓋萊教授透過一篇學術論文最早引出了 VIX 指數，並發表於《金融分析師期刊》，1989 年 78 月期 。布倫納和蓋萊寫道：我們的波動性指數 西格瑪指數，將會時常更新並且會被用作期貨和期權的標的資產 波動性指數所扮演的角色與市場指數對期貨和期權所扮演的角色相同。 1992 年 美國證券交易所宣佈他們正在研究波動性指數的可行性，並提出了 西格瑪指數。 西格瑪指數將成為期貨期權的標的資產以便投資者可以在股票市場上與波動性變化的風險進行對沖。 1993 年 1993 年 1 月 19 日，芝加哥期權交易所舉行了記者招待會宣佈其將釋出即時芝加哥期權交易所市場波動率指數。VIX 指數的原始公式是由羅伯特惠利教授基於芝加哥期權交易所標準普爾 100 指數期權價格編制。 2003 年 芝加哥期權交易所引入了更為詳細的 VIX 指數計算方法。 透過與高盛的合作，芝加哥期權交易所發現了進一步的計算方法，將標的指數由芝加哥期權交易所標準普爾 100 指數（OEX）改為芝加哥期權交易所標準普爾 500 指數（SPX）。 2004 年 2004 年 3 月 26 日，有史以來第一隻 VIX 指數期貨於芝加哥期貨交易所交易。 2006 年 VIX 指數期權 於 2006 年 2 月發行。 2008 年 2008 年 10 月 24 日，VIX 指數達到盤中高點 8953。 1990 年至 2008 年 10 月間，VIX 指數的平均值為 1904。 2004 年和 2006 年，VIX 指數期貨和 VIX 指數期權均在指數超級碗會議上被命名為最具創新性指數產品 。 另見 興登堡凶兆 參考資料 參考文獻 Brenner Menachem and Galai Dan New Financial Instruments for Hedging Changes in Volatility Financial Analysts Journal JulyAugust 1989 Brenner Menachem and Galai Dan Hedging Volatility in Foreign Currencies The Journal of Derivatives Fall 1993 Amex Explores Volatility Options International Financing Review August 8 1992 Black Keith H Improving Hedge Fund Risk Exposures by Hedging Equity Market Volatility or How the VIX Ate My Kurtosis The Journal of Trading Spring 2006 Connors Larry A Volatile Idea Futures July 1999 p 3637 Connors Larry Timing Your SP Trades with the VIX Futures June 2002 pp 4647 Copeland Maggie Market Timing Style and Size Rotation Using the VIX Financial Analysts Journal MarApr 1999 pp 7382 Daigler Robert T and Laura Rossi A Portfolio of Stocks and Volatility The Journal of Investing Summer 2006 Fleming Jeff Barbara Ostdiek and Robert E Whaley Predicting Stock Market Volatility A New Measure The Journal of Futures Markets 15 May 1995 pp 265302 Hulbert Mark The Misuse of the Stock Markets Fear Index Barrons October 7 2011 Moran Matthew T Review of the VIX Index and VIX Futures Journal of Indexes OctoberNovember 2004 pp 1619 Moran Matthew T and Srikant Dash VIX Futures and Options Pricing and Using Volatility Products to Manage Downside Risk and Improve Efficiency in Equity Portfolios The Journal of Trading Summer 2007 Szado Ed VIX Futures and OptionsA Case Study of Portfolio Diversification During the 2008 Financial Crisis June 2009 Tan Kopin The ABCs of VIX Barrons Mar 15 2004 p MW16 Tracy Tennille Trading Soars on Financials As Volatility Index Hits Record Wall Street Journal Sept 30 2008 pg C6 Whaley Robert E Derivatives on Market Volatility Hedging Tools Long Overdue The Journal of Derivatives 1 Fall 1993 pp 7184 Whaley Robert E The Investor Fear Gauge The Journal of Portfolio Management 26 Spring 2000 pp 1217 Whaley Robert E Understanding the VIX The Journal of Portfolio Management 35 Spring 2009 pp 98105 VOLATILITY INDEX DEMYSTIFIED FROM MEASURE OF UNCERTAINTY TO AN ASSET CLASS Page 45 外部連結 VIX 指數彭博頁面 VIX 指數雅虎金融頁面 Category 美國股市指數