期貨合約，簡稱期貨，是一種跨越時間的交易方式，衍生性金融商品的一種。買賣雙方透過簽訂合約，同意按指定的時間、價格與其他交易條件，交收指定數量的現貨。通常期貨集中在期貨交易所，以標準化合約進行買賣，但亦有部分期貨合約可透過櫃臺交易進行買賣，稱為場外交易合約。交易的資產通常是商品或金融工具。雙方同意購買和出售資產的預定價格被稱為遠期價格。未來的指定時間 即交付和付款發生時 稱為交貨日期。因為它是標的資產的函式，期貨合約是衍生產品。 期貨是一種衍生性金融商品，按現貨標的物之種類，期貨可分為商 品期貨與金融期貨兩大類。參與期貨交易者之中，套戥者（或稱對沖者）透過買賣期貨，鎖定利潤與成本，減低時間帶來的價格波動風險。投機者則透過期貨交易承擔更多風險，伺機在價格波動中牟取利潤。 不少期貨市場發展自遠期合約，指一對一個別簽訂的跨時間買賣合同，交易細則由買賣雙方自行約定。期貨合約則由交易所劃一標準化，讓四方八面的交易者可在同一個平臺上方便地撮合交易。選擇權是從期貨合約上再衍生出來的另一種衍生性金融商品。 目前中國大陸的期貨公司，一般開展的期貨業務有經紀業務、資管業務、諮詢業務和風險管理業務。歐美期貨公司除此之外，還可以開展自營業務、保證金融資、教育培訓等業務。 發展歷史 歐美期貨 荷蘭人開創了數種金融工具，並為現代金融體系奠定了基礎。Goetzmann William N Rouwenhorst K Geert 2008 The History of Financial Innovation in Carbon Finance Environmental Market Solutions to Climate Change Yale School of Forestry and Environmental Studies chapter 1 pp 1843 As Goetzmann Rouwenhorst 2008 noted The 17th and 18th centuries in the Netherlands were a remarkable time for finance Many of the financial products or instruments that we see today emerged during a relatively short period In particular merchants and bankers developed what we would today call securitization Mutual funds and various other forms of structured finance that still exist today emerged in the 17th and 18th centuries in Holland 在歐洲，正式的期貨市場於 17 世紀出現在荷蘭共和國。 在這些早期期貨合約中，最著名的就是鬱金香期貨，該鬱金香期貨是在 1636 年荷蘭鬱金香狂熱高潮時期開發的。Chew Donald H Corporate Risk Management Columbia University Press 2008 Pavaskar Madhoo Commodity Derivatives Trading Theory and Regulation Notion Press 2016 在東方，最早的期貨市場是江戶幕府時代的日本。由於當時的稻米價格，對經濟及軍事活動造成很重大的影響，米商往往會根據稻米的生產以及市場對稻米的期待而決定庫存米的買賣。第一個市場是 1697 年大阪堂島成立的堂島米會所，各地的貿易商往往會來此以白銀預先訂購來年的白米，預付一筆金錢，取走了訂購單，這訂購單將在明年或者下一次稻米成熟時兌現，此即期貨合約。 農產品、金屬、能源等實物期貨的誕生較早。1848 年，82 位商人發起成立了芝加哥穀物交易所，在此基礎上誕生的芝加哥期貨交易所成為了世界上第一節期交所。農產品標準化合約、保證金制度、對沖制度、結算制度由此誕生。1876 年 12 月，倫敦金屬交易所有限公司作為最初的倫敦金屬交易所（LME）正式成立，金屬也成為期貨合約的標的之一。石油危機爆發後的 1974 年，紐約商業交易所在年輕的主席邁克爾馬克的領導下，推出了交割地為鹿特丹的燃油期貨，至此能源期貨誕生。 外匯、利率及股指等金融期貨誕生較晚。佈雷頓森林體系崩潰後，1972 年芝加哥商品交易所推出了世界上第一份外匯期貨合約。1975 年芝加哥期貨交易所推出世界上第一份利率期貨合約。1982 年堪薩斯期貨交易所推出世界上第一份股指期貨合約。80 年代末，北歐一些交易所則推出股票（個股）期貨。 目前，一些新型期貨合約也在不斷出現，包括商品指數期貨，環保期貨，天氣期貨，政治期貨，薩達姆被捕倒計時期貨合約等。 1980 年代，芝加哥的交易所開始發展電子交易平臺。踏入 1990 年代末，各國交易所出現收購合併的趨勢。同時，由於交易所場內交易與場外交易競爭加劇，交易所之間摩擦加大。眾多交易所由會員制轉為公司制，從而提高決策效率，為交易所會員帶來利益。 中國期貨 中國古代已有由糧棧、糧市構成的商品信貸及遠期合約制度。進入近代，在民國年代，中國上海曾出現多個期貨交易所，市場一度出現瘋狂熱炒。1921 年由上海金業交易所推出的標金期貨實際上已經具有了外匯期貨的性質，這是近現代全球首例金融期貨交易。滿洲國政府亦曾在東北大連、營口、奉天等 15 個城市設立期貨交易所，主要經營大豆、豆餅、豆油期貨貿易。 1949 年中華人民共和國成立後，期貨交易所在中國大陸絕跡幾十年，到 1991 年深圳設立期貨交易所，展開另一波期貨熱炒風潮，各省市最多曾經一度同時開設超過 50 家期貨交易所，超過全球其他國家期貨交易所數目的總和。1992 年，中國外匯調劑中心，首次推出人民幣外匯期貨，開展了人民幣與美元、德國馬克、日元的交易。 由於大陸期貨市場出現動盪，中國國務院在 1993 年及 1998 年，兩次大力收緊監管，暫停多個期貨品種，勒令多間交易所停止營業。自 1998 年後，中國大陸合法的商品期貨交易所只剩下上海 、大連 、鄭州三所，前者經營能源與金屬商品期貨，後兩者經營農產品期貨。 2006 年 9 月 8 日，中國金融期貨交易所在上海掛牌成立，並於 2010 年 4 月 16 日推出其首項產品，滬深 300 股指期貨。 2013 年 9 月，中國第一個國債期貨產品 五年期國債期貨上市。 2021 年 4 月 19 日，廣州期貨交易所掛牌成立，產品為工業矽。 期貨的種類 農產品期貨：如棉花、大豆、小麥、玉米、白糖、咖啡、豬腩、菜籽油、天然橡膠、棕櫚油、紅酒、家禽家畜。 金屬期貨：如銅、鋁、錫、鋅、鎳、黃金、白銀。 能源期貨：如原油、汽油、燃料油。新興品種包括氣溫、二氧化碳和二氧化硫排放配額。 金融期貨：如國債期貨、股指期貨、利率期貨、外匯期貨等。 中國大陸地區的主要期貨市場及其主要交易品種 上海期貨交易所：黃金、白銀、螺紋鋼、銅、鋁、鋅、鉛、線材（鋼材的一種）、天然橡膠、燃料油、原油、紙漿 鄭州商品交易所：早秈稻、強筋小麥、棉花、菜籽油、菜粕、菜籽、白糖、PTA（對苯二甲酸）、蘋果、紅棗 大連商品交易所：玉米、黃大豆、豆粕、豆油、棕櫚油、塑膠（LLDPE 線性低密度聚乙烯）、PVC（聚氯乙烯）、焦炭、焦煤 中國金融期貨交易所：股指（滬深 300 指數）、國債 期貨的基本制度 保證金制度 在期貨交易中，任何交易者必須按照其所買賣期貨合約價值的一定比例（通常為 510）繳納資金，作為其履行期貨合約的財力擔保，然後才能參與期貨合約的買賣，並視價格變動情況確定是否追加資金。這種制度就是保證金制度，所交的資金就是保證金。 每日結算制度 期貨交易的結算是由交易所統一組織進行的。期貨交易所實行每日無負債結算制度，又稱逐日盯市（mark to market）。這是指每日交易結束後，交易所按當日結算價結算所有合約的盈虧、交易保證金及手續費、稅金等費用，對應收應付的款項同時劃轉，相應增加或減少會員的結算準備金。 舉例來說，假設買家持有的期貨由 1000 升至 1200，產生 200 未實現盈餘，此部分可用作建立新倉位的初始保證金。相比之下，期權的未實現盈餘一般不能用來建立新倉位。 漲跌停板制度 漲跌停板制度又稱每日價格最大波動限制，即指期貨合約在一個交易日中的交易價格波動不得高於或低於規定的漲跌幅度，超過該漲跌幅度的報價將被視為無效，不能成交。 持倉限額制度 持倉限額制度是指期貨交易所為了防範操縱市場價格的行為和防止期貨市場風險過度集中於少數投資者，對會員及客戶的持倉數量進行限制的制度。超過限額交易所可按規定強行平倉、禁止開設新的持倉或提高保證金比例。 大戶報告制度 大戶報告制度是指當會員或客戶某品種持倉合約的投機頭寸達到交易所對其規定的頭寸持倉限量 80 以上（含本數）時，會員或客戶應向交易所報告其資金情況、頭寸情況等，客戶須透過經紀會員報告。大戶報告制度是與持倉限額制度緊密相關的又一個防範大戶操縱市場價格、控制市場風險的制度。 實物交割制度 實物交割制度是指交易所制定的、當期貨合約到期時，交易雙方將期貨合約所載商品的所有權按規定進行轉移並了結未平倉合約的制度。 強行平倉制度 強行平倉制度，是指當會員或客戶的交易保證金不足並未在規定的時間內補足，或者當會員或客戶的持倉量超出規定的限額時，或者當會員或客戶違規時，交易所為了防止風險進一步擴大，實行強行平倉的制度。簡單地說就是交易所對違規者的有關持倉實行平倉的一種強制措施。 概念分析 先買後賣 先買：是指與他人簽訂一份在未來以一定價格買入一種商品的協議，或從他人手中接受這種型別的協議。 後賣：指在中途將這份協議轉讓給他人，或者到期平倉。 先賣後買 先賣：是指與他人簽訂一份在未來以一定價格賣出一種商品的協議。 後買：是指在中途從他人手中買回這種型別的協議，或者到期平倉。 型別 指數期貨：英國富時 100 指數、德國 DAX 指數、東京日經平均指數、香港恒生指數及芝加哥期權交易所 VIX 指數。 股票期貨 利率期貨：利率期貨是指以利率為相關資產的期貨，以現金結算。它可以避免利率波動所引起的證券價格變動的風險，也可用來投機利率走勢。 債券期貨：債券期貨是指以債券為相關資產的期貨，以實物結算。 外匯期貨：在指定日期，以指定匯率買賣貨幣對。 商品期貨：如石油和黃金期貨。 期貨市場與股票市場的分別 期貨市場是「零和遊戲」，同一段時間內所有贏家賺的錢，加上交易費用等於所有輸家賠的錢；期市是對現貨市場風險的保險市場，以期貨市場投機者的金錢為現貨市場經營者提供經濟保險，從而保障經濟的穩定發展。投入股市的錢則不同，透過商業機構的營運業務增長，可以創造新的經濟價值，若經濟環境穩定，大部分人可以同時賺錢，一般回報較期市慢，風險較期市低；股市暴跌的話，大部分人可以同時輸錢。 期貨買賣以槓桿操作，只需要在期貨戶口存入某百分比的開倉按金（lnitial Margin）zhhant（又稱孖展、保證金，常見水平為 510）zhhans （約為交易商品或期貨合約價格的 510），作為應付商品或相關資產價格波動之儲備，就可以買賣價值 100 的期貨合約，獲利與風險比例均比股票高。當市場劇烈波動時，買賣股票者最多賠光所有投入資本，戶口價值為零。但買賣期貨者獲利或虧蝕的幅度，卻可以是本金的數十以至數千倍。每日收市後，期貨結算所會根據收市價，計算每日結算價（Settlement Price），來釐定未平倉合約價值，並在按金內調整未實現盈利／虧損。如未實現虧損含按金跌低於維持水準（Maintenance Margin），持倉者就需額外繳付按金（Margin Call），否則需平倉止蝕（俗稱斬倉）。 環球主要的期貨交易所 芝加哥商品交易所集團（CME Group） 芝加哥商品交易所（CME） 芝加哥期貨交易所（CBOT） （CBOE） 紐約商業交易所（NYMEX） 紐約商品交易所（COMEX） 堪薩斯市期貨交易所（KCBT） 洲際交易所集團（ICE） 歐洲期貨交易所（EUREX） 新加坡交易所（SGX） 倫敦金屬交易所（LME） 上海期貨交易所（SHFE） 人工喊價與電子交易 人工喊價是指交易大堂內的交易代表，透過手勢與喊話途徑，進行交易。芝加哥 CBOT 是早期最有代表性的人工交易池，每個品種由交易代表在八角形的梯級範圍內，進行頻繁的喊話與手勢交易。 電子交易是指市場採取中央電腦交易系統，根據交易規則、買賣指令的價格與先後次序，自動撮合買賣合同（或稱自動對盤）。交易員在認可的電腦系統前下單即可，毋須擠到特定的空間內人工喊價。 價格 正價差 zhhk 高水，又稱升水，正向市場，通常是指期貨價格高於現貨價格。以恆指期貨為例，如果期指高於恆指（即恆生指數），便稱為期指高水。如果期指出現高水，一般會認為是後市向好的指標，因為期貨市場的投資者願意以較現貨市場為高的價格去購買期指，表示投資者對後市有信心。zhhans 升水，又稱高水，正向市場，通常是指期貨價格高於現貨價格。以股指期貨為例，如果期指高於股指，便稱為期指升水。如果期指出現升水，一般會認為是後市向好的指標，因為期貨市場的投資者願意以較現貨市場為高的價格去購買期指，表示投資者對後市有信心。 逆價差 zhhk 貼水，又稱低水，，是指期貨價格低於現貨價格。以恆指期貨為例，假如恆指高於期指，這種情況就可稱為期指低水或貼水。需知道，期指是一種特別產品，它是現在決定價格，而在將來合約到期之日（即每月月底結算日）才作結算。在結算日當天，期貨價格應該等於現貨價格，即期指應等於恆指，因此期指的現價根本是對未來到期日恆指收市價的一個估算值。所以，若遇上期指低水的情況，即代表投資者估計未來恆指會下跌，後市向淡。zhhans 低水，反向市場。是指期貨價格低於現貨價格。以股指期貨為例，假如股指高於期指，這種情況就可稱為期指低水或貼水。期指是一種特別產品，它是現在決定價格，而在將來合約到期之日（每月月底）才作結算。在結算日當天，期貨價格應該等於現貨價格，即期指應等於股指，因此期指的現價根本是對未來到期日股指收市價的一個估算值。所以，若遇上期指低水的情況，即代表投資者估計未來股指會下跌，後市向淡。 變相期貨 某些遠期現貨市場套用期貨交易體制組織的交易，一般都隱含巨大的風險，容易被操縱而導致交易者巨大損失。 參見 遠期合約 期權（選擇權） 原油期貨 期指（股票指數期貨） Global Market Index 參考文獻 外部連結 期貨市場創新發展與人才培養 中國經濟網 20140518 臺灣期貨交易所 www24goldhk Category 金融 Category 金融工程學 Future