江苏省高级人民法院
民 事 判 决 书
(2018)苏民终213号
上诉人（原审被告）：协鑫集成科技股份有限公司，住所地江苏省苏州市工业园区新庆路28号。
法定代表人：舒桦，该公司总经理。
委托诉讼代理人：叶子，国浩律师（北京）事务所律师。
委托诉讼代理人：孙鹏，国浩律师（北京）事务���律师。
被上诉人（原审原告）：强光辉，男，1971年9月8日出生，汉族，住安徽省芜湖市繁昌县。
委托诉讼代理人：臧小丽，北京市盈科律师事务所律师。
上诉人协鑫集成科技股份有限公司（以下简称协鑫集成公司）因与被上诉人强光辉证券虚假陈述责任纠纷一案，不服江苏省南京市中级人民法院(2017)苏01民初2347号民事判决，向本院提起上诉。本院依法组成合议庭对本案进行审理。本案现已审理终结。
协鑫集成公司上诉请求：撤销一审判决，改判协鑫集成公司对投资者的损失不承担赔偿责任，被上诉人承担一、二审诉讼费用。事实和理由：1.上海超日太阳能科技股份有限公司（以下简称超日公司）破产重整程序已结束，破产重整后的协鑫集成公司不应对破产重整前超日公司债务承担清偿责任。2.前述债权即使应当清偿，亦不��超过重整计划规定的提存份额。3.投资者主张的证券虚假陈述之债属于破产债权，应向管理人主张，本案应追加管理人为被告或第三人。4.投资者主张的投资损失即使存在也应当排除证券市场系统风险因素。
强光辉未提交答辩意见。
强光辉向一审法院起诉请求：协鑫集成公司赔偿其投资损失89553元，并承担诉讼费用。
一审法院认定事实：协鑫集成公司前身为上海超日太阳能科技发展有限公司，于2003年6月26日成立，后于2007年变更为超日公司。2010年11月18日，该公司股票在深圳证券交易所上市，股票代码为002506，股票简称为超日太阳。2015年2月，超日公司更名为协鑫集成公司。2015年3月9日起股票简称变更为协鑫集成。
2011年12月15日股市闭市后，超日公司发布编号为2011-114《关于对外投资设立SunpeakUniversalHoldings.Inc.（以下简称超日Sunpeak）的公告》，主要内容为：超日公司于2011年12月15日召开第二届董事会第二十二次会议审议通过了《关于对外投资设立超日Sunpeak的议案》，超日公司的全资子公司超日香港计划在美国设立全资子公司超日Sunpeak（暂定名，最终以实际核准的名称为准），注册资本为10万美元。其中超日香港出资10万美元，占注册资本的100%。投资资金以自有资金或其他符合法律法规要求的方式进行出资。子公司主要负责太阳能电站项目的开发、建设、运营和销售。……本次对外投资可能存在的风险：由于美国距本部所在地上海路途遥远，设立子公司可能存在监管风险。本次对外投资对公司的影响：本次设立超日Sunpeak将方便公司的美国电站项目申请ITC，也为将来的美国电站业务提供了简化税收事项的新渠道，最终将有利于提高企业经营效率，有利于增强公司整体盈利能力。
2012年6月27日，超日公司发布编号为2012-060《2011年度权益分派实施公告》，主要内容为：超日公司2011年度权益分派方案为：以公司现有总股本527200000股为基数，向全体股东每10股派1元人民币现金（含税，扣税后，个人、证券投资基金、QFII、RFII实际每10股派0.9元）；同时以资本公积金向全体股东每10股转增6股。本次权益分派股权登记日为：2012年7月5日，除权除息日为：2012年7月6日。
2012年10月17日股市闭市后，超日公司发布编号为2012-105《关于行政监管措施决定书的说明及整改报告的公告》，称收到中国证监会上海监管局沪证监决[2012]18号《关于对超日公司采取责令改正措施的决定》，该决定书指出：超日公司签署的《电站公司管理协议》未按规定要求履行必要的审议程序并及时信息披露；超日公司公告的对海外电站项目提供担保额度事项未说明境外公司不受���司控制，导致股东表决时的决策信息不完整；上述行为违反相关规定，要求超日公司及时予以整改。超日公司根据该决定书进行自查自纠，确认存在以下问题：
（一）关于《电站公司管理协议》事项。超日公司于2011年9月至12月间，陆续与天华阳光控股有限公司（以下简称天华阳光控股）等公司或个人（以下简称境外合作方）签署《电站公司管理协议》，约定由这些境外合作方负责公司持有的超日卢森堡等5家境外投资公司的电站项目的开发、建设及运行、日常经营及财务运作。截止2011年底，超日公司对上述境外投资公司实际出资额达4.95亿元，达到有关规定要求的董事会审议及信息披露标准，但超日公司未履行审议程序，也未履行及时信息披露义务。……
（二）关于提供担保额度事项。超日公司在公告2011年度第六次临时股东大会《关于新增2011���度对全资子公司超日香港下设电站项目子（孙）公司提供担保额度》、《关于补充新增2011年度对电站项目子（孙）公司提供担保额度》2项议案资料时，未说明这些境外公司不受超日公司控制的情况，导致股东表决时的决策信息不完整。……
2013年1月23日股市闭市后，超日公司发布编号为2013-009《关于收到中国证监会调查通知书的公告》，载明：超日公司于2013年1月22日收到中国证监会上海稽查局《调查通知书》（编号：沪证调查通字2013-1-001号）。因超日公司涉嫌未按规定披露信息，根据《证券法》的有关规定，决定对超日公司立案调查。在立案调查期间，超日公司将积极配合中国证监会的调查工作。请广大投资者理性投资，注意投资风险。
2014年6月26日，上海市第一中级人民法院(以下简称上海一中院)作出（2014）沪一中民四（商）破字第1-1号民��裁定书及决定书，裁定受理申请人上海毅华金属材料有限公司对超日公司的重整申请，并指定北京市金杜律师事务所上海分所、毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）上海分所担任管理人，由北京市金杜律师事务所上海分所的郝朝晖任负责人。
2014年7月10日，超日公司管理人发布编号为2014-064《关于债权申报说明的公告》，主要内容为：上海一中院已经发布公告，超日公司债权人应于公告之日起至2014年8月11日前向管理人申报债权。……一、债权申报主体：上海一中院受理超日公司重整时对超日公司享有债权的债权人，均可以向管理人申报债权。未到期的债权，自超日公司重整申报受理时视为到期，相关债权可向管理人申报债权。附条件、附期限的债权和诉讼、仲裁未决的债权，债权人可以向管理人申报债权。……
2014年6月26日，上海一中院裁定受理申请人对超日公司的重整申请，并指定管理人。同年7月10日，超日公司管理人发布《关于债权申报说明的公告》，主要内容为：超日公司债权人应于公告之日起至2014年8月11日前向管理人申报债权。同年10月28日，上海一中院裁定批准重整计划，并终止重整程序。《重整计划》正文部分载明：根据超日公司的实际情况，本重整计划大幅提高普通债权受偿率，具体调整方法如下：（1）每家普通债权人20万元以下部分（含20万元）的债权全额受偿。（2）普通债权超过20万元部分按照20%的比例受偿。同年12月24日，上海一中院裁定确认超日公司重整计划执行完毕；终结超日公司破产程序。
2015年5月26日，中国证监会作出（2015）10号《行政处罚决定书》，对超日公司责令改正，给予警告，并处以60万元罚款；对倪开禄、陶然、朱栋分别给予警告，并处以30万元��款；对倪娜、刘铁龙、顾晨冬、庞乾骏、崔少梅、谢文杰分别给予警告，并处以3万元罚款。该处罚决定书认定：超日公司未披露在海外收购光伏电站项目的情况；未按规定披露超日卢森堡向国家开发银行（以下简称国开行）贷款过程中相关股权质押情况；未及时披露公司与境外合作方签订的《电站管理协议》；对已售太阳能组件调减价格以及定期报告营业收入、利润总额虚假记载。
一审庭审中，强光辉明确其主张的投资损失计算方式为：案涉虚假陈述行为实施日为2011年12月16日，揭露日为2013年1月23日，基准日为2013年2月28日，基准价为4.34元；实施日至揭露日期间的买入证券平均价格按买入总金额除以买入总股数的方法计算；实施日至基准日期间适格买入股票18560股（包含红股）；实施日至基准日期间未卖出案涉股票。投资差额损失计算方法为：（买入平��价-基准价）×可索赔证券数量；按投资差额损失的千分之一分别计算佣金损失、印花税损失；以投资差额损失、佣金损失、印花税损失之和为基数，自第一笔买入的时间起至全部卖出之日或基准日止按同期银行活期贷款利率年0.35%计算利息损失。协鑫集成公司对强光辉可索赔证券数量、基准日、基准价、买入平均价及投资差额损失的计算方法等均无异议，但认为应当剔除证券市场系统风险等其他因素的影响。实施日至基准日期间，强光辉买卖案涉股票的情况如下：
⼀⼂
一审审理期间，协鑫集成公司为证明超日公司证券价格下跌系因证券市场系统风险因素以及超日公司连续披露负面信息等其他因素所致，提供了协鑫集成公司的工商登记资料、《超日公司2012年第三季度报告》、《关于欧盟对中国光伏进行反倾销立案调查的公告》、《中信建投证券股份有限公司关于对上海超日太阳能科技股份有限公司股票交易实施其他特别处理的意见》、《超日公司关于公司股票交易实施其他风险警示暨股票和债券交易复牌的公告》、《超日公司关于2012年度业绩快报》和协鑫集成公司单方委托江苏中天华夏会计师事务所出具的《司法鉴定报告书》（华夏会鉴字[2016]1–001号）等证据，认为2011年12月16日至2013年2月28日期间协鑫集成股价波动为下跌49.04%，选取指数的平均跌幅为24.12%，协鑫集成股价波动的系统风险的影响比例为49.18%。强光辉对协鑫集成公司所举证据的真实性均予以认可，对《司法鉴定报告书》的合法性不予认可，认为协鑫集成公司提交的证据不能达到其证明目的。
一审法院认为：超日公司在2011年至2012年经营期间，存在未披露在海外收购光伏电站项目、超日卢森堡向国开行贷款过程中相关股权质押、超日公司与境外合作方签订《电站公司管理协议》、对已售太阳能组件调减价格以及定期报告营业收入、利润总额虚假记载等重大违法行为并受到了中国证监会的行政处罚。超日公司上述未披露或虚假记载的行为属于可能对上市公司股票交易价格产生较大影响信息的重大遗漏或虚假记载，应当认定为《最高人民法院关于受理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》（以下简称《虚假陈述若干规定》）第十七条规定的证券市场虚假陈述。
强光辉因超日公司虚假陈述行为导致的投资损失数额应当如何认定。（一）本案双方一致认可本案虚假陈述行为实施日为2011年12月16日，揭露日为2013年1月23日，基准日为2013年2月28日，基准价为4.34元，一审法院予以确认。（二）关于强光辉所受投资损失是否系受证券市场系统风险等其他因素影响所致的问题。对于投资人的损失与虚假陈述行为之间的因果关系，系采用“推定信赖”的原则，投资人无须证明自己信赖了虚假陈述行为才作出投资，只要证明其所投资证券的价格受到虚假陈述行为的影响，即可予以认定。如果信息披露义务人认为投资人的损失与其虚假陈述行为之间不存在因果关系的，应提出相应反证。协鑫集成公司抗辩称强光辉的投资损失系由证券市场系统风险等其他因素所致，应就其该项反驳主张提供相应证据予以充分证明。证券市场指数升降的原因多种多样，包含各类因素的影响，作为受这些因素综合影响的结果，单纯的指数变动并不能直接介入切断虚假陈述行为与投资人损失之间法律上的因果关系，不能因此得出减轻或免除虚假陈述行为人赔偿责任的结论。而就协鑫集成公司现所提交的证据来看，未能充分证明其所主张的市场风险因素与超日公���证券价格波动之间的逻辑关系，无法明确市场风险因素和虚假陈述行为如何影响证券市场价格的变动以及各自影响的程度，亦没有提出具体区分判断及有说服力的理由，不足以证明强光辉的投资损失系由证券市场系统风险等其他因素所致。（三）一审法院计算强光辉的证券投资买入平均价为9.14元（实施日至揭露日期间买入股票的总金额169592元÷实施日至揭露日期间买入股票的总股数18560股），强光辉于实施日至揭露日期间未卖出股票，故其投资差额损失为89088元[（买入平均价9.14元－基准价4.34元）×可索赔股票的数量18560股]，佣金、印花税损失178.18元、利息损失283.33元，合计89549.51元。
强光辉因超日公司虚假陈述行为产生的债权是否属于破产债权，协鑫集成公司应否对此承担民事赔偿责任以及应当赔偿的数额。本案中，案涉虚假陈述的实施日、揭露日、基���日均在超日公司破产程序启动之前，强光辉因该公司虚假陈述行为所形成的债权在人民法院受理破产申请时已经确定。虽然中国证监会对案涉证券虚假陈述行为的行政处罚决定在超日公司破产程序终结后才作出，但该时间仅是行政机关对案涉虚假陈述行为进行确认和处罚的时间，并非案涉债权的发生时间。因此，强光辉的债权符合破产债权的特征。协鑫集成公司承继了超日公司的法律主体地位，在超日公司破产重整计划执行完毕之后，虽然对于按照重整计划减免的债务不再承担清偿责任，但对于在破产重整程序中未申报的债权，其仍应按照重整计划规定的同类债权的清偿条件承担民事法律责任。根据超日公司《重整计划》的分配方案，普通债权20万元以下部分（含20万元）全额受偿，超过20万元部分按照20%的比例受偿。强光辉的债权数额为89549.51元，并未超过20��元，故协鑫集成公司应当全部清偿。
综上，一审法院判决：协鑫集成公司赔偿强光辉损失89549.51元。一审案件受理费2039元，由协鑫集成公司负担。
本院对于一审判决查明的事实予以确认属实。
本案二审争议焦点为，协鑫集成公司应否向投资者支付其因超日公司虚假陈述行为而导致的投资损失。具体涉及：1.破产重整结束后，协鑫集成公司是否即免除了对案涉债务的清偿责任；2.本案应否追加超日公司的管理人为被告或第三人，案涉债务是否应由超日公司的管理人以预计债权提存份额进行清偿；3.投资者的投资损失是否受到证券市场系统风险因素的影响。
本院认为，协鑫集成公司应当向投资者支付其因超日公司虚假陈述行为而导致的投资损失，具体理由为：
一、关于破产重整结束后，协鑫集成公司是否即免除了对投��者因超日公司虚假陈述行为所致损失的清偿责任的问题。《中华人民共和国企业破产法》第九十二条规定，经人民法院裁定批准的重整计划，对债务人和全体债权人均有约束力。债权人未依照本法规定申报债权的，在重整计划执行期间不得行使权利；在重整计划执行完毕后，可以按照重整计划规定的同类债权的清偿条件行使权利。据此，经人民法院批准的重整计划对全体债权人均有约束力，债权人在重整计划执行完毕后进行申报的，其债权仍应按照重整计划规定的同类债权的清偿条件进行清偿。本案中，超日公司破产重整申请的裁定受理日为2014年6月26日，破产程序至2014年12月24日终结。案涉虚假陈述的实施日、揭露日、基准日均在超日公司破产程序启动之前，即投资者因超日公司虚假陈述行为所形成的债权在人民法院受理破产申请时已经确定。因此，按照《中华人民共和国企业破产法》第一百零七条第二款的规定，投资者因超日公司虚假陈述行为产生的债权属于破产债权。投资者可以在申报期内进行申报，未进行申报的，其债权仍应按照重整计划规定的同类债权即“普通债权”的清偿条件进行清偿，即“普通债权20万元以下部分（含20万元）全额受偿，超过20万元部分按照20%的比例受偿”。强光辉的债权数额为89549.51元，故协鑫集成公司应当全额清偿。
二、关于本案应否追加超日公司的管理人为被告或第三人的问题。一审法院经征询被上诉人意见后，被上诉人不同意追加超日公司管理人为本案被告或第三人。且协鑫集成公司在经过破产重整后承继了超日公司的法人人格，故其对未申报的债权仍应当承担清偿责任，其申请追加的管理人并非本案的必要共同诉讼主体，一审法院未准许其申请，并无不当。关于协鑫集���公司所称案涉债务应由超日公司的管理人以预计债权提存份额进行清偿的问题，在本案关联案件的二审庭审中，协鑫集成公司已明确认可管理人预计提存的债权并不包括案涉因证券虚假陈述纠纷产生的债权，故对协鑫集成公司的该项上诉主张，本院不予支持。
三、关于投资者的投资损失是否受到证券市场系统风险因素影响的问题。根据《虚假陈述若干规定》第十九条第四项的规定，被告举证证明原告的损失或者部分损失是由证券市场系统风险等其他因素所导致的，人民法院应当认定虚假陈述与损害结果之间不存在因果关系。本案中，协鑫集成公司主张投资者的部分损失是由证券市场系统风险等其他因素所导致，其应就此承担相应举证证明责任。协鑫集成公司提交的《司法鉴定报告书》系其单方委托鉴定形成，该报告书所采集的三个指数并非本案双方当事人协商一致所选取。且从鉴定报告的内容可见，江苏中天华夏会计师事务所有限公司系根据协鑫集成公司的推荐选取了新能源（板块代码000941）、光伏（中信）（板块代码CI005186）、新能源设备（中信）（板块代码CI005132）三个指数在2011年12月16日和2013年2月28日两天的股价情况作出的鉴定结论，不能反映2011年12月16日（虚假陈述实施日）至2013年2月28日（虚假陈述基准日）的完整期间内该三个指数的波动情况，其内容不具有科学性、合理性，不能证明协鑫集成公司所主张的市场风险因素与超日公司证券价格波动之间的逻辑关系。因此，协鑫集成公司目前提交的证据不足以证明投资者的投资损失系由证券市场系统风险等其他因素所致，故应当承担举证不能的不利后果。对其提出的投资者的部分损失系证券市场系统风险因素造成的主张，本院不予采纳。
综上，协���集成公司的上诉请求及理由不能成立，本院不予采纳。一审判决认定事实清楚，适用法律正确，处理结果适当，应予维持。依照《中华人民共和国民事诉讼法》第一百七十条第一款第一项之规定，判决如下：
驳回上诉，维持原判。
二审案件受理费2039元，由协鑫集成科技股份有限公司负担。
本判决为终审判决。
审 判 长 邹 宇
审 判 员 侍 婧
审 判 员 赵 畅
法官助理 费 行
二〇一八年三月二十八日
书 记 员 李斯琦