广东省高级人民法院
民 事 判 决 书
（2015）粤高法民二终字第13-967号
上诉人（一审被告）：佛山电器照明股份有限公司。住所地：广东省佛山市禅城区。
法定代表人：潘杰，该公司董事长。
委托代理人：周宦生，广东格林律师事务所律师。
委托代理人：黄龙昌，广东格林律师事务所律师。
上诉人（一审原告）：ＸＸ、张文娣、王彬、裴玉波等4人。
委托代理人：丁亚妮，广东千度律师事务所律师。
委托代理人：曾超莹，广东千度律师事务所律师。
上诉人（一审原告）：郭亚星，男，汉族，住上海市闸北区。
委托代理人：王树平，上海市汇业律师事务所律师。
上诉人（一审原告）：刘卫蓉、廖旭玲、吴素清、段国强等4人。
委托代理人：许峰，上海市华荣律师事务所律师。
上诉人：梁建中，男，汉族，住上海市杨浦区。
委托代理人：吴立骏，上海市东方剑桥律师事务所律师。
上诉人：张家华，男，汉族，住天津市河西区。
委托代理人：厉健，浙江裕丰律师事务所律师。
委托代理人：朱启元，浙江裕丰律师事务所律师。
上诉人：张亚伦、周丽英、张鹏中等3人。
委托代理人：王智斌，上海杰赛律师事务所律师。
被上诉人（一审原告）：谭鸿杰等63人。
委托代理人：刘国华，广东奔犇律师事务所律师。
被上诉人（一审原告）：李志能等2人。
委托代理人：华敏，广东通法正承律师事务所律师。
委托代理人：李蔚颖，广东通法正承律师事务所律师。
被上诉人（一审原告）：郭顺瑛等156人。
委托代理人：吴立骏，上海市东方剑桥律师事务所律师。
被上诉人（一审原告）：赖婉涛等2人。
委托代理人：林汉明，广东南岭律师事务所律师。
被上诉人（一审原告）：崔玉倩等63人。
委托代理人：臧小丽，北京市盈科律师事务所律师。
被上诉人（一审原告）：许芳芳等351人。
委托代理人：王智斌，上海杰赛律师事务所律师。
被上诉人（一审原告）：何文锋等13人。
委托代理人：郑名伟，广东经天律师事务所律师。
被上诉人（一审原告）：王跃星等14人。
委托代理人：厉健，浙江裕丰律师事务所律师。
被上诉人（一审原告）：谢灼明等11人。
委托代理人：袁耿升，广东广立信律师事务所律师。
被上诉人（一审原告）：潘锦龙，男，汉族，住广东省佛山市南海区。
委托代理人：张鹏，广东环宇京贸律师事务所律师。
委托代理人：谢良，广东环宇京贸律师事务所律师。
被上诉人（一审原告）：姚玉林等7人。
委托代理人：刘华浩，广东环宇京茂律师事务所律师。
委托代理人：谢良，广东环宇京贸律师事务所律师。
被上诉人（一审原告）：屠莲英等92人。
委托代理人：许峰，上海市华荣律师事务所律师。
委托代理人：张婷，上海市华荣律师事务所律师。
被上诉人（一审原告）：李江等15人。
委托代理人：杨兆全，北京威诺律师事务所律师。
被上诉人（一审原告）：李平碧等3人。
委托代理人：陈文杰，广东广立信律师事务所律师。
委托代理人：谭智峰，广东广立信律师事务所律师。
被上诉人（一审原告）：林燕芬等6人。
委托代理人：陈丕升，广东循理律师事务所律师。
被上诉人（一审原告）：史本学等6人。
委托代理人：李修蛟，广东法制盛邦律师事务所律师。
委托代理人：边磊，广东法制盛邦律师事务所律师。
被上诉人（一审原告）：何政等98人。
委托代理人：宋一欣，上海天铭律师事务所律师。
委托代理人：陈荣，上海天铭律师事务所律师。
被上诉人（一审原告）：刘玉彬等4人。
委托代理人：朱柄仑，山东钟罗律师事务所律师。
被上诉人（一审原告）：魏坚等25人。
委托代理人：刘伟，北京市盈科（广州）律师事务所律师。
委托代理人：曾德彩，北京市盈科（广州）律师事务所律师助理。
被上诉人（一审原告）：孟兰芬，女，汉族，住北京市石景山区。
委托代理人：贾建辉，北京市翰盛律师事务所律师。
被上诉人（一审原告）：夏凯，男，汉族，住北京市丰台区。
委托代理人：张洪明，北京市未名律师事务所律师。
被上诉人（一审原告）：戚占发，男，汉族，住吉林省长春市绿园区。
被上诉人（一审原告）：张文晓，男，汉族，住广州市天河区。
被上诉人（一审原告）：何智慧，女，汉族，住广东省广州市天河区。
被上诉人（一审原告）：苏勇，男，汉族，住福建省福州市。
被上诉人（一审原告）：曾琴，女，汉族，住广东省广州市天河区。
被上诉人（一审原告）：陆彩民，女，壮族，住南宁市青秀区。
被上诉人（一审原告）：ＸＸ康，男，侗族，住广州市黄埔区。
上诉人佛山电器照明股份有限公司（以下简称佛山照明）、上诉人ＸＸ等14人与被上诉人谭鸿杰等941人证券虚假陈述责任纠纷955宗案件，广东省广州市中级人民法院受理后，作出（2013）穗中法金民初字第5号、第756号民事判决（系列案共955宗，详见附表1）。佛山照明、ＸＸ等14人不服，向本院提起上诉。本院于2015年1月23日受理后，依法组成由审判员丁海湖担任审判长，审判员羊琴、审判员饶清、审判员张学英、代理审判员王庆参加的合议庭对本案进行了审理，书记员黄梦娜、夏方平担任记录。本案现已审理终结。
ＸＸ等955名原告以佛山照明为被告，起诉称：原告基于对佛山照明信息披露的信赖，购买了该公司股票。然而，佛山照明从2010年7月15日开始实施虚假陈述，于2012年7月6日被中国证券监督管理委员会广东监管局（以下简称广东证监局）处罚，导致股价下跌，造成原告的损失。佛山照明虚假陈述的实施日为2010年7月15日，揭露日为2012年7月6日，基准日为2013年1月16日。为了维护原告的合法权益，请求判令佛山照明向原告赔偿投资差额、佣金（或手续费）、印花税、利息、交易所费用等损失。
被告佛山照明辩称：一、根据法律规定，只有针对重大事件作出虚假陈述，才构成证券市场虚假陈述。佛山照明未完全按关联交易的规定进行信息披露而被处罚，并非对重大事件虚假陈述而受罚，未达到法律规定重大事项的金额标准，不属于《中华人民共和国证券法》（下称《证券法》，未特别说明则指2005年修正版）第六十七条规定的重大事件范围，不构成证券市场虚假陈述，佛山照明无须对原告的投资损失承担赔偿责任。二、即使佛山照明构成证券市场虚假陈述，原告因股价下跌所造成的投资损失，属系统风险、行业风险、公司经营风险等因素所致，与佛山照明虚假陈述无关，原告的损失与涉案的虚假陈述没有因果关系。三、佛山照明未披露的关联交易，属于中性信息，既不影响公司利润等主要财务指标，也未对股票交易产生实质性影响，原告购买股票是原告自己对股市的分析把握，原告应当对自己的决策负责，佛山照明的虚假陈述行为与原告的投资损失之间没有交易上的因果关系。四、法律法规和司法实践表明，诱多型的虚假陈述对股票价格的不利影响是从虚假陈述揭露日才开始的，故即便原告的投资损失与虚假陈述有关，揭露日前股价下跌所造成的投资损失也与虚假陈述没有任何因果关系。五、关于虚假陈述日的确定。佛山照明未在2010年11月8日之前发布的临时公告中披露青海佛照锂电正极材料有限公司（以下简称锂电正极）为关联公司青海盐湖佛照蓝科锂业股份有限公司（以下简称蓝科锂业）提供担保的事项被广东证监局处罚，应据此认定虚假陈述的实施日是2010年11月8日。原告主张的2010年7月15日是佛山照明临时公布增资青海佛照锂能开发有限公司（以下简称佛照锂）的时间，但上述事项涉及的金额未达到佛山照明最近一期经审计净资产绝对值5％以上，本不属于需要临时披露的事项，广东监管局亦未认定上述事项违反临时报告的披露规定，仅认定上述事项违反年度报告的披露规定，而佛山照明2010年度报告披露日期为2011年4月28日，故认定2010年7月15日为实施日是错误的。六、原告所提交的交易清单或交割单，缺乏真实性、合法性和关联性，不应作为计算其投资损失的定案依据，请求法院依法向中国证券登记结算有限责任公司调查涉案股票交易记录等重大事实。七、原告未按规定提交身份证原件或经过公证的身份证复印件，又未能提供股东卡，故原告身份无从确定，不能确定原告为适格主体。八、部分原告所主张的律师费等诉讼请求没有法律依据。综上，请求驳回原告的全部诉讼请求。
原审法院经审理查明：佛山电器照明股份有限公司成立于1992年10月20日，经批准在深圳证券交易所上市，证券简称为佛山照明（A股），证券代码为000541（A股）。
2012年7月6日，佛山照明发布《关于收到广东证监局行政监管措施决定书的公告》（2012-024），内容如下：近日，公司收到广东监管局发的《行政监管措施决定书》{2012}9号-《关于对佛山电器照明股份有限公司采取责令公开说明措施的决定》。决定内容如下：经查，我局发现你公司2009年年报、2010年中报及年报、2011年中报及年报未披露与佛山施诺奇加州电器有限公司（以下简称施诺奇）、佛山市斯郎柏企业有限公司（以下简称斯郎柏）的关联关系、关联交易；未在上述定期报告中披露与（香港）青海天际稀有元素科技开发有限公司（以下简称香港天际）的关联关系；未如实披露与香港天际共同成立佛照锂的关联交易。上述行为违反了《公开发行证券的公司信息披露编报规则第15号-财务报告的一般规定（2010年修订）》第三十七条、第三十八条、《企业会计准则第36号-关联方披露（2006）》第二条、第十条、《上市公司信息披露管理办法》第四十八条、《证券法》第六十三条、第六十五条、第六十六条等规定。按照《证券法》第一百九十三条和《上市公司信息披露管理办法》第六十三条的规定，我局决定对你公司采取责令改正的行政监管措施。现责令你公司予以整改，于收到本决定书后10日内在中国证监会指定信息披露媒体上，补充披露与施诺奇、斯郎柏、香港天际的关联关系及近三年的关联交易情况，以及更正后的2011年年度报告。……
同日，佛山照明发布《关于收到广东证监局行政监管措施决定书的公告》（2012-025），内容如下：近日，公司收到广东证监局发的《行政监管措施决定书》{2012}10号-《关于对钟信才采取责令公开说明措施的决定》。决定内容如下：经查，我局发现你没有及时向佛山照明董事会报告施诺奇、斯郎柏、青海威力新能源材料有限公司（以下简称青海威力）、香港天际等四家公司与佛山照明之间的关联关系，违反了《上市公司信息披露管理办法》第四十八条的规定。按照《上市公司信息披露管理办法》第五十九条等规定，现责令你在接到本决定书后10日内在中国证监会指定信息披露媒体上，公开说明前述四家公司与你本人及佛山照明的关系，以及你未及时向佛山照明董事会报送关联关系说明的原因。……
佛山照明董事会于2012年11月5日发布重大事项公告，内容如下：本公司于2012年11月2日收到《中国证券监督管理委员会调查通知书》，通知称“因涉嫌信息披露违法违规，根据《证券法》的有关规定，我会决定对你公司立案调查，请予以配合”。公司将积极配合监管部门的调查工作，并按照有关规定及时履行信息披露义务，敬请广大投资者注意投资风险。
2013年3月6日，佛山照明发布《关于收到中国证监会广东监管局行政处罚决定书的公告》，内容如下：本公司于2013年3月6日收到广东证监局下发的行政处罚决定书（2013）1号，该处罚决定书对本公司信息违法违规行为的相关当事人佛山照明、钟某、邹某、刘某、赵某、解某、魏某作出行政处罚。现将该处罚决定书的具体内容公告如下：
一、2010年定期报告、临时报告信息披露违法。（一）未依法披露重大担保事项。2010年11月2日锂电正极向中国建设银行格尔木市分行（以下简称建行格尔木市分行）出具《关于同意为青海盐湖蓝科锂业股份有限公司贷款担保的决议》，同意锂电正极为关联公司蓝科锂业4000万元银行贷款提供担保。11月5日，锂电正极与建行格尔木市分行签署保证合同，为蓝科锂业4000万元银行贷款提供连带责任保证担保。2011年12月20日，蓝科锂业向建行格尔木市分行归还借款4000万元，锂电正极的担保责任解除。上述担保事项未经佛山照明董事会和股东大会审议，公司未及时进行临时信息披露，也未在2010年年度报告中披露。上述行为违反了《证券法》第六十三、六十六、六十七条的规定。对佛山照明上述违法行为直接负责的主管人员为时任董事长兼总经理钟某，其他直接责任人员为时任副总经理兼董事会秘书邹某。
（二）未依法披露有关关联方及与日常经营相关的关联交易。香港天际等15家公司是钟某的儿子等亲属直接或间接控制、或者担任董事、高级管理人员的公司，是佛山照明的关联方。2010年，佛山照明与施诺奇等9家关联公司存在与日常经营相关的关联交易，交易金额累计达7646.52万元。佛山照明未在2010年年度报告和中期报告中披露上述关联方和关联交易，违反了《证券法》第六十三、六十五、六十六条的规定。2010年佛山照明与施诺奇之间的与日常经营相关的关联交易金额累计达到3949.36万元，超过了公司最近一期经审计净资产绝对值的0.5％，达到临时信息披露标准，佛山照明未召开董事会审议此关联交易，也未及时予以公告，违反了《证券法》第六十三、六十七条的规定。对佛山照明上述违法行为直接负责的主管人员为时任董事长兼总经理钟某，其他直接责任人员为时任副董事长兼副总经理刘某、时任董事兼副总经理赵某、时任副总经理兼董事会秘书邹某、时任副总经理解某和魏某。
（三）未如实披露与关联方共同投资及收购事项。1、未如实披露与关联方共同投资事项。2010年8月17日，佛山照明召开董事会，全票审议通过与青海威力等4家公司共同出资5000万元设立锂电正极的议案，其中佛山照明出资2550万元，占51％股权。会议未将该议案作为关联交易审议，关联董事未回避表决。8月18日，佛山照明发布关于发起设立锂电正极的公告，公告称该次投资事项不属于关联交易。青海威力为佛山照明的关联方，佛山照明与青海威力共同投资设立锂电正极的行为构成关联交易，公司临时报告披露该次投资事项不属于关联交易与事实不符。公司2010年年度报告也未披露上述关联交易，上述行为违反了《证券法》第六十三、六十六条的规定。对佛山照明上述违法行为直接负责的主管人员为时任董事长兼总经理钟某，其他直接责任人员为时任副总经理兼董事会秘书邹某。2、未依法披露与关联方共同增资事项。2010年7月13日，佛山照明召开董事会，全票表决通过与香港天际等共同对佛照锂增资的议案。会议未将该议案作为关联交易表决。7月15日，佛山照明发布公告，披露佛山照明出资876.93万元与香港天际等共同增资佛照锂。公告未将该次增资事项披露为关联交易。香港天际为佛山照明的关联方，佛山照明与香港天际共同对佛照锂增资的行为构成关联交易。公司临时报告未如实披露该关联交易，2010年年度报告也未披露该关联交易。上述行为违反了《证券法》第六十三、六十六条的规定。对佛山照明上述违法行为直接负责的主管人员为时任董事长兼总经理钟某，其他直接责任人员为时任副总经理兼董事会秘书邹某。3、未依法披露向关联方收购股权事项。2010年11月19日，上海亮奇电器有限公司（以下简称上海亮奇）、佛山市泓邦电器照明有限公司（以下简称佛山泓邦）等公司分别与佛山照明签署股权转让协议，将其分别持有的佛山照明灯具有限公司（以下简称佛照灯具）各6％的股权转让给佛山照明。同日，佛照灯具股东会审议同意佛山照明受让上海亮奇、佛山泓邦等5家公司分别持有的佛照灯具6％的股权，并选举赵某为董事。12月23日，佛山照明分别向上海亮奇、佛山泓邦等公司支付相应的股权转让款30.54万元。上海亮奇、佛山泓邦为佛山照明的关联方，佛山照明2010年收购上海亮奇和佛山泓邦所持佛照灯具股权构成关联交易。公司未在2010年年度报告中披露上述事项，违反了《证券法》第六十三、六十六条的规定。对佛山照明上述违法行为直接负责的主管人员为时任董事长兼总经理钟某，其他直接责任人员为时任副董事长兼副总经理刘某、时任董事兼副总经理赵某。
二、2011年定期报告、临时报告信息披露违法。（一）未及时披露向关联方提供借款事项。2011年1月4日，佛山照明控股子公司锂电正极董事会通过决议，同意向关联公司佛照锂提供2500万元借款。1月5日，锂电正极与佛照锂签署借款合同，并向佛照锂账户转款2500万元。4月2日，佛照锂归还了全部本金和利息。4月8日，佛山照明召开董事会，审议通过《关于子公司之间提供财务资助的议案》。4月12日，佛山照明发布了锂电正极向佛照锂提供2500万元借款的公告。公告中称，佛山照明与锂电正极的其他股东、佛照锂的其他股东均无关联关系。上述关联借款事项，超过了公司最近一期经审计净资产绝对值的0.5％，达到临时信息披露标准，公司未及时召开董事会审议，也未及时予以公告。在补充披露时，未如实披露其与锂电正极股东青海威力、佛照锂股东香港天际的关联关系。上述行为违反了《证券法》第六十三、六十七条的规定。对佛山照明上述违法行为直接负责的主管人员为时任董事长兼总经理钟某，其他直接责任人员为时任副总经理兼董事会秘书邹某。
（二）未依法披露有关关联方及与日常经营相关的关联交易。香港天际等16家公司是佛山照明的关联方。2011年，佛山照明与佛山市费德伦电气有限公司（以下简称费德伦）等9家关联公司存在与日常经营相关的关联交易，交易金额累计达到8321.02万元。佛山照明未在2011年年度报告和中期报告中披露上述关联方和关联交易，违反了《证券法》第六十三、六十五、六十六条的规定。此外，佛山照明与费德伦、佛山市高明区瑞贝克电光源材料有限公司（以下简称高明瑞贝克）之间的与日常经营相关的关联交易累计分别达到2947.44万元和2127.62万元，超过了公司最近一期经审计净资产绝对值的0.5％，达到临时信息披露标准，公司未召开董事会审议相关关联交易，也未及时予以披露。上述行为违反了《证券法》第六十三、六十七条的规定。对佛山照明上述违法行为直接负责的主管人员为时任董事长兼总经理钟某，其他直接责任人员为时任副董事长兼副总经理刘某、时任董事兼副总经理赵某、时任副总经理解某和魏某。以上违法事实，有公司2010年、2011年年度报告和中期报告，相关临时公告，相关董事会决议，相关工商登记档案，相关合同、协议，相关人员谈话笔录、公司情况说明等证据证明，足以认定。根据当事人的违法行为的事实、性质、情节与社会危害程度，依据《证券法》第一百九十三条的规定，我局决定：一、责令佛山照明改正，给予警告，并处以40万元罚款。二、对钟某给予警告，并处以15万元罚款；三、对邹某给予警告，并处以10万元罚款；四、对刘某、赵某给予警告，并分别处以3万元罚款；五、对解某、魏某给予警告。三、其他事项……
另查，自2012年7月6日起，佛山照明A股累计成交量至2013年1月16日达到可流通部分的100%。自2012年7月6日起至2013年1月16日之间的交易日，佛山照明A股收盘价平均价为6.7087元。
佛山照明确认佛山照明股票价格在2012年7月6日之后有下跌。
以上事实有广东证监局的行政处罚决定书、原告的证券交易清单、当事人陈述等证据证实。此外，因佛山照明对原告的证券交易清单有异议，该院调取了中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司及深圳证券交易所的数据库数据，对原告的主体资格及证券交易记录情况进行了核对。为对损失进行计算，该院从深圳交易所网站收集了涉案期间深成指数及佛山照明股票的收盘价等数据。以上数据均经原、被告质证。
在一审过程中，该院要求原告明确选择其诉讼请求具体针对佛山照明被行政处罚的七个虚假陈述行为中的哪一个行为，原告均选择了2010年7月15日佛山照明公告增资佛照锂的行为，同时确定所有行为对原告损失均产生影响。
原审法院经审理认为，本案为证券虚假陈述赔偿纠纷。综合原、被告的诉辩意见，双方争议焦点在于：一、本案被告的行为是否构成证券虚假陈述。二、原告的损失与被告的虚假陈述行为之间有无因果关系。三、虚假陈述的实施日、揭露日、基准日如何确定。四、原告的损失应如何计算。
一、本案被告的行为是否构成证券虚假陈述。
被告抗辩认为，只有针对重大事件作出虚假陈述，才构成证券市场虚假陈述，被告因未对关联交易进行信息披露而被处罚，不构成《规定》第十七条所规定的虚假陈述。
对此，该院认为，被告的行为构成证券虚假陈述，理由如下：首先，《证券法》第六十三条规定，发行人、上市公司依法披露的信息，必须真实、准确、完整，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。广东证监局处罚佛山照明未披露的事项包括涉及佛山照明的控股子公司锂电正极与蓝科锂业4000万元的担保，涉及9家关联公司累计7646.52万元与日常经营相关的关联交易，涉及佛山照明与施诺奇累计达3949.36万元的日常经营性关联交易，涉及与关联公司青海威力共同出资5000万元设立锂电正极，涉及出资876.93万元共同增资关联企业佛照锂，涉及向关联公司佛照灯具收购股权，涉及锂电正极向关联公司佛照锂提供2500万元的借款，涉及与关联公司费德伦等存在累计金额达8321.02万元的日常关联交易等。佛山照明屡次未披露关联交易，并且累计涉及金额达数亿元，严重违反上市公司信息公开的义务，违反法律规定的信息披露必须真实、准确、完备的原则。
其次，根据最高人民法院《关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》（下称《规定》）第十七条，证券市场虚假陈述，是指信息披露义务人违反证券法律规定，在证券发行或者交易过程中，对重大事件作出违背事实真相的虚假记录、误导性陈述，或者在披露信息时发生重大遗漏、不正当披露的行为。对于重大事件，应当结合《证券法》（1998版）第五十九条、第六十条、第六十一条、第六十二条、第七十二条（以上条款在2005年《证券法》修订后，修正为第六十三条、第六十五条、第六十六条、第六十七条、第七十二条）及相关规定的内容认定。广东证监局以被告违反《证券法》第六十三条、第六十五条、第六十六条、第六十七条、第一百九十三条等规定作出行政处罚，即广东证监局认定被告的行为构成对重大事件虚假陈述。
再次，证监会及其派出机构的职能是监督、管理证券市场。《规定》第六条规定了行政处罚作为人民法院受理证券虚假陈述案件的前置程序。证券行政管理部门的处罚决定，不仅是人民法院受理证券虚假陈述案件的前提条件，也是人民法院在实体审理中认定证券虚假陈述行为的重要依据。如果上市公司对证券管理部门的认定有异议，应当循行政复议、行政诉讼的途径解决。在本案中，被告并未对广东证监局的行政处罚提起行政复议或者行政诉讼，现行政处罚已经生效，故该院依据行政处罚决定认定被告的行为违反对重大事件的信息披露义务，构成证券虚假陈述。
综上，被告抗辩其行为不构成证券虚假陈述理由不成立，该院不予采纳。被告对重大事件作出虚假陈述，其行为构成证券虚假陈述。
二、原告的损失与被告的虚假陈述行为之间是否存在因果关系。
《规定》第十八条规定，投资人具有以下情形的，人民法院应当认定虚假陈述与损害结果之间存在因果关系：（一）投资人所投资的是与虚假陈述直接关联的证券；（二）投资人在虚假陈述实施日及以后，至揭露日或者更正日之前买入该证券；（三）投资人在虚假陈述揭露日或者更正日及以后，因卖出该证券发生亏损，或者因持续持有该证券而产生亏损。第十九条规定，被告举证证明原告有以下情形的，人民法院应当认定虚假陈述与损害结果之间不存在因果关系：（一）在虚假陈述揭露日或者更正日之前已经卖出证券；（二）在虚假陈述揭露日或者更正日及以后进行的投资；（三）明知虚假陈述存在而进行的投资；（四）损失或者部分损失是由证券市场系统风险等其他因素所导致；（五）属于恶意投资、操纵证券的。
从以上规定看，证券虚假陈述民事赔偿纠纷适用因果关系推定原则，投资人只须承担基本的举证责任，证明其存在损失，即应认定其损失与虚假陈述行为具有因果关系。在本案中，原告举证证明其在第十八条规定时点进行佛山照明股票交易并产生损失，原告已完成了基本举证责任，被告应举证证明存在第十九条规定的情形，否则应认定原告的损失与被告的虚假陈述行为之间具有因果关系。
关于被告提出的原告损失全部系由系统性风险导致，原告交易股票行为与被告的信息披露行为之间无交易因果关系的问题，该院分述如下：
（一）关于系统风险对原告损失的影响。
从以上第十九条的规定看，系统风险是虚假陈述行为人免除全部或者部分民事责任的事由。系统风险，一般应指对证券市场产生普遍影响的风险因素，它由系统风险共同因素所引发，对证券市场所有股票价格均产生影响，并且这种影响为个别企业或行业所不能控制，投资人亦无法通过分散投资加以消除。但是，《规定》未对何为证券市场系统风险进行界定，也未对系统风险的计算提供具体标准。被告所提交的证据能够证明佛山照明股票的价格确实受到系统风险的影响，但未能充分证明系统风险与佛山照明股价波动的逻辑关系，不能证明系统风险和虚假陈述行为如何影响股价的变动以及各自影响的程度，没有提出具体区分判断及有说服力的理由，被告的举证无法推断出系统风险导致原告的全部损失，故被告抗辩原告损失全部由系统风险造成的理由不成立。鉴于《规定》未对如何计算系统风险提供具体标准，该院结合本案的实际情况，确定以深成指数作为参数，以买入平均价＊损失计算数（1-卖出时的深成指数／买入时的平均深成指数）计算系统风险致损金额。在扣除系统风险致损的金额之后，原告余下的投资差额损失应由被告承担。
（二）关于交易因果关系的问题。
被告主张其未披露的关联交易对投资者决策没有影响，其行为与原告损失之间不存在交易上的因果关系，对此，该院认为，被告的抗辩理由不成立，理由如下：
首先，如上所述，《规定》第十八条、第十九条对因果关系的构成要件及不适用的情形已有详尽的规定，应当依照以上规定对被告行为与原告损失之间是否存在因果关系进行认定，被告提出所谓交易因果关系超出现行法律规定的框架。《规定》并未将被告虚假陈述行为是否对原告股票交易决策有影响作为被告承担赔偿责任的要件之一。
其次，投资者是否进行股票交易的决定受多重因素和心理影响，任何人无法替代投资人作出是否交易的决定。为确保投资者独立判断是否应买入或者卖出证券，法律法规均要求上市公司充分履行信息披露义务，否则上市公司就应对因信息披露不实导致投资人误判产生的损失承担赔偿责任，而无需再考虑客观上是否存在交易因果关系。关联交易是上市公司实际控制人、管理人进行利益输送、损害上市公司利益的方式之一，对上市公司、证券市场及投资者的信心和决策等会产生一定影响。《中华人民共和国公司法》、《证券法》、《上市公司章程指引》、《上市公司治理准则》等法律法规均对关联关系或关联交易进行规制和指引，信息披露义务是法律法规对关联关系或关联交易进行监管的基本要求。如果关联交易对投资者决策没有影响，那么法律法规毋需要求上市公司对此进行披露，证券管理部门也毋需因为被告不披露关联交易而进行处罚。因此，被告认为是否披露关联交易并不会影响投资者股票交易决策是被告的主观判断，没有法律依据，也不符合制度设计。
再次，即便考虑交易因果关系的影响，本案被告的虚假陈述行为也诱导了原告作出股票交易的决定，与原告的损失也存在因果关系。如下文陈述，本案虚假陈述行为的实施日为2010年7月15日，被告于当日公布了其与香港天际共同增资佛照锂，但是隐瞒了香港天际是其关联方的信息。被告公布增资锂电新能源的利好消息，隐瞒了关联交易的因素，引诱投资者购买股票。以理性人的标准判断，原告在决策时信息不对称，受被告发布的不完整利好消息的影响，那么，可认定原告的股票交易决策受到被告信息披露的诱导，原告股票交易决策与被告虚假陈述行为具有关联性。
综上，被告关于原告损失均系由系统风险造成，原告买入股票与被告虚假陈述行为之间不存在交易上因果关系的抗辩理由不能成立，该院不予支持。
三、本案证券虚假陈述的实施日、揭露日、基准日如何确定。
根据《规定》第二十条的规定，虚假陈述实施日，是指作出虚假陈述或发生虚假陈述之日。被告佛山照明于2010年7月13日召开董事会，全票表决通过与香港天际等共同对佛照锂增资的议案，会议未将该议案作为关联交易表决，而其于2010年7月15日发布公告，披露其出资876.93万元与香港天际共同增资佛照锂，但公告未将该次增资事项披露为关联交易。2010年7月15日是被告最早作出虚假陈述之日，该院确定该日为虚假陈述实施日。被告认为其本无须披露以上增资事项，其在临时公告进行披露，虽有遗漏但未被处罚，不应以增资事项确定实施日，对此，该院认为，《证券法》第六十三条规定，发行人、上市公司依法披露的信息，必须真实、准确、完整，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。被告披露信息应当符合以上法律规定的原则。从被告佛山照明发布《关于收到中国证监会广东监管局行政处罚决定书的公告》看，广东证监局的行政处罚认定被告虽然在临时公告中披露了增资事项，但未将该事项披露为关联交易，存在重大遗漏，违反了《证券法》第六十三条、第六十六条的规定，据此对被告进行处罚，故应确定当日为虚假陈述实施日。被告对实施日的抗辩不能成立，该院不予采纳。
《规定》第二十条规定，虚假陈述揭露日，是指陈述在全国范围发行或播放的报刊、电台、电视台等媒体上，首次被公开揭露之日。2012年7月6日，佛山照明发布《关于收到广东证监局行政监管措施决定书的公告》，首次向投资者公布其因虚假陈述被行政处罚，该院认定该日为虚假陈述揭露日。
《规定》第三十三条规定，投资差额损失计算的基准日，是指虚假陈述揭露或者更正后，为将投资人应获赔偿限定在虚假陈述所造成的损失范围内，确定损失计算的合理期间而规定的截止日期。基准日分别按下列情况确定：（一）揭露日或者更正日起，至被虚假陈述影响的证券累计成交量达到可流通部分100%之日。但通过大宗交易协议转让的证券成交量不予计算。……佛山照明股票自虚假陈述揭露日后，A股累计成交量到2013年1月16日达','2018-09-26
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