文书内容广东省广州市中级人民法院民 事 判 决 书（2018）粤01民初318、326号原告：崔敏，女，1963年3月2日出生，汉族，身份证住址：广东省深圳市福田区。原告：熊伟，男，1978年11月1日出生，汉族，身份证住址：江西省南昌市青云谱区。以上两原告共同委托诉讼代理人：谢良，广东环宇京茂律师事务所律师。被告：广东超华科技股份有限公司，住所地：广东省梅州市梅县区宪梓南路19号。法定代表人：梁健锋。委托诉讼代理人：孙天曈，北京国枫律师事务所律师。委托诉讼代理人：胥科，广东金轮律师事务所律师。原告崔敏、熊伟因与被告广东超华科技股份有限公司（以下简称超华科技）证券虚假陈述责任纠纷两案，本院立案后，依法适用普通程序，于2018年7月20日公开开庭进行了审理。原告崔敏、熊伟的委托诉讼代理人谢良，超华科技的委托诉讼代理人孙天瞳到庭参加诉讼。两案现已审理终结。原告崔敏、熊伟向本院提出诉讼请求：1.超华科技向原告崔敏、熊伟支付因虚假陈述引起的侵权赔偿款（诉请金额详见附表1）；2.超华科技承担全部诉讼费用。事实和理由：2015年4月29日至2017年9月4日，原告基于对被告超华科技的合理信赖买入了超华科技的股票。2017年9月5日，超华科技发布《关于公司收到中国证监会立案调查通知的公告》，称超华科技于2017年9月4日接到中国证券监督管理委员会《调查通知书》。因公司涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》的有关规定，中国证券监督管理委员会决定对该公司进行立案调查。2017年12月15日，超华科技发布《广东超华科技股份有限公司关于收到中国证券监督管理委员会广东监管局及的公告》。该公告指出中国证监会广东监管局查明超华科技存在以下违法事实：虚假确认废料销售收入2770505.13元，导致2014年年度利润总额虚假记载。虚增利润总额占超华科技当期利润总额的28.01%，虚增净利润占超华科技当期合并净利润的23.71%。超华科技的上述行为违反了《证券法》第六十三条规定，构成《证券法》第一百九十三条第一款所述情形。对此，中国证监会广东监管局决定：1.责令超华科技改正，给予警告，并处以40万元罚款；2.对其他相关责任人处以相应的行政处罚。超华科技实施的上述虚假陈述行为给原告造成了重大经济损失，严重侵犯了原告的合法权益。超华科技答辩称：一、超华科技的虚假陈述行为不构成重大事件，不会对投资者产生重大误导，原告无权就本次行政处罚向超华科技提起民事赔偿诉讼。根据法律规定，重大性，是指违法行为对投资者决定的可能影响，其主要衡量指标可以通过违法行为对证券交易价格和交易量的影响来判断。本案中，超华科技因2014年年度报告利润总额涉及虚假记载被证监会予以行政处罚，但超华科技该年度年报虚增利润金额共计2770505.13元，金额较小，不足以对投资者产生重大误导。二、即便认定超华科技的虚假陈述行为具有重大性，其与原告的投资行为之间也不具有交易因果关系。根据最高人民法院的相关意见及判例，交易因果关系是指违法行为影响了投资者的交易决定，如果虚假陈述行为客观上没有影响投资者的投资决定，甚至投资者在虚假陈述揭露日后仍然买卖案涉股票，应认定该投资者的投资决策未受到虚假陈述行为的影响，其损失与虚假陈述之间不存在交易因果关系。本案中，超华科技的虚假陈述行为仅涉及2014年年报，且虚增利润数额小，故原告的投资行为与案涉虚假陈述行为之间并无交易因果关系。三、原告的实际损失金额低于其诉讼请求金额。案涉虚假陈述行为的实施日为2015年4月29日，揭露日为2017年9月5日、基准日为2017年11月20日，基准价为6.63元／股。原告投资差额损失计算公式应为：卖出股数*（买入平均价-卖出平均价）+基准日余股*（买入平均价-基准价），其中买入平均价的计算方式为“先进先出的加权平均法”。原告主张的佣金、印花税赔偿数额应当以实际发生金额为准。四、即便案涉虚假陈述行为具有重大性，原告因股价下跌所造成的投资损失，属系统风险所致，故在计算原告投资差额损失时，应当扣除系统风险所致损失部分。本案实施日至揭露日期间，超华科技股票遭受2015年年中股灾，2016年年初熔断机制为代表的系统风险影响，结合超华科技虚假陈述行为所涉金额以及相关判例的处理情况，本案系统风险致损比例应为60％。当事人围绕诉讼请求依法提交了证据，本院向中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司及深圳证券交易所调取了有关原告主体资格及超华科技股票交易情况的数据。本院组织当事人进行了证据交换和质证。对当事人无异议的证据，本院予以确认并在卷佐证。本院经审查认定事实如下：超华科技成立于1999年10月29日，经批准于2009年9月3日在深圳证券交易所上市，证券简称为超华科技（A股），证券代码为002288（A股）。2015年4月29日，超华科技对外公布其司2014年年报。2017年9月4日，超华科技收到中国证券监督管理委员会（以下简称中国证监会）对超华科技的《调查通知书》（编号：粤证调查通字170145号），因超华科技涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》的有关规定，中国证监会决定对超华科技进行立案调查。2017年9月5日，超华科技发布《关于公司收到中国证监会立案调查通知的公告》。2017年12月15日，超华科技及相关人员收到广东证监局下发的《行政处罚决定书》（【2017】14号）及《行政监管措施决定书》（【2017】83号）。《行政处罚决定书》（【2017】14号）认定超华科技虚假确认废料销售收入2770505.13元，导致2014年年度报告利润总额虚假记载。惠州合正电子科技有限公司（以下简称惠州合正）为超华科技的全资孙公司，2014年期间，惠州合正向常州市鑫之达电子有限公司（以下简称鑫之达）销售覆铜板边料。惠州合正虚假确认了对鑫之达废料销售收入2770505.13元，导致超华科技2014年度利润总额、合并净利润均虚增2770505.13元。虚增利润总额占超华科技当期利润总额的28.01％，虚增净利润占超华科技当期合并净利润的23.71％。广东证监局认为，超华科技上述行为违反了《中华人民共和国证券法》第六十三条的规定，构成《中华人民共和国证券法》第一百九十三条第一款所述行为。超华科技时任董事长、总裁梁健锋全面负责超华科技的经营管理，是直接负责的主管人员；副总裁、财务负责人王旭东，主持领导超华科技财务管理、会计核算等工作，是直接负责的主管人员。根据违法行为的事实、性质、情节与社会危害程度，依据《中华人民共和国证券法》第一百九十三条第一款的规定，决定：一、责令超华科技改正，给予警告，并处以40万元罚款；二、对梁健锋给予警告，并处以20万元罚款；三、对王旭东给予警告，并处以10万元罚款。2017年12月16日，超华科技发布《关于收到中国证券监督管理委员会广东监管局〈行政处罚决定书〉及〈行政监管措施决定书〉的公告》。另查，自2017年9月5日起，超华科技A股累计成交量至2017年11月20日达到可流通部分的100%。自2017年9月5日起至2017年11月20日之间的交易日，超华科技A股收盘价平均价为6.628元。原告崔敏、熊伟在2015年4月29日至2017年9月4日期间买入，并于2017年9月5日后持有或卖出的超华科技股票数量详见附表2“补偿数量”一列。再查明，2015年4月29日，超华科技股票收盘价为18.43元，深证成指收盘于14871.95点，2015年5月29日，超华科技股票收盘价为26.25元，深证成指收盘于16100.45点，2017年11月20日，深证成指收盘于11437.55点。2015年6月至9月期间，上证指数从2015年6月12日最高点5166.35点跌落至8月26日的2850.71点，跌幅达44.82%；深证成指从2015年6月12日最高点18211.76点跌落至9月15日9290.81点，跌幅达48.98%。2015年12月4日，深圳证券交易所发布的《深圳证券交易所规则（2015年修订）》第四章第六节规定了“指数熔断”机制，规定熔断基准指数为沪深300指数，采用5%和7%两档阀值，该规则于2016年1月1日起实施。2016年1月4日，沪深两市早盘双双低开，沪深300指数于13时13分跌幅超过5%，引发15分钟熔断机制。13时28分，两市恢复交易后，沪深300指数继续下跌，并于13点34分触及7%的关口，再次引发熔断，两市暂停交易至收市。同年1月7日，早盘9时42分，沪深300指数跌幅扩大至5%，再度触发熔断线，两市于9时57分恢复交易后，沪深300指数再度向下，最大跌幅达到7.21%，二度熔断触及阀值，两市暂停交易至收市。2016年1月8日，深圳证券交易所决定暂停实施“指数熔断”机制。经查，2016年1月4日，深证成指跌幅为8.2%，超华科技股票股价跌幅为9.06%；1月7日，深证成指跌幅为8.23%，超华科技股票股价跌幅为9%。庭审中，双方当事人均确认超华科技虚假陈述行为的实施日为2015年4月29日、揭露日为2017年9月5日、基准日为2017年11月20日。本院认为，本案系证券虚假陈述责任纠纷。综合双方当事人的诉辩意见，本案的主要争议焦点为：一、超华科技的虚假陈述行为是否构成对重大事件的虚假陈述；二、原告的损失与超华科技的虚假陈述行为之间有无因果关系；三、原告的损失应否扣除系统风险；四、原告的损失应如何计算。一、关于超华科技的行为是否构成对重大事件虚假陈述的问题。根据《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》（以下简称《规定》）第十七条的规定，证券市场虚假陈述，是指信息披露义务人违反证券法律规定，在证券发行或者交易过程中，对重大事件作出违背事实真相的虚假记录、误导性陈述，或者在披露信息时发生重大遗漏、不正当披露的行为。首先，《中华人民共和国证券法》第六十三条规定，发行人、上市公司依法披露的信息，必须真实、准确、完整，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。第一百九十三条规定，发行人、上市公司或者其他信息披露义务人未按照规定披露信息，或者所披露的信息有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，责令改正，给予警告，并处以三十万元以上六十万元以下的罚款。证监会及其派出机构的职能是监督、管理证券市场，《规定》第六条规定了行政处罚作为人民法院受理证券虚假陈述案件的前置程序。证券行政监管部门的处罚决定，不仅是人民法院受理证券虚假陈述案件的前提条件，也是人民法院在实体审理中认定证券虚假陈述行为的重要依据。本案中，广东证监局认定超华科技虚假确认废料销售收入2770505.13元，导致超华科技2014年度报告中利润总额、合并净利润均虚增2770505.13元，并以超华科技违反《中华人民共和国证券法》第六十三条、第一百九十三条第一款的规定，对超华科技作出了处罚，证明超华科技已经严重违反了上市公司信息公开的义务，违反了法律规定的信息披露必须真实、准确、完整的原则。其次，超华科技虚增利润总额占超华科技当期利润总额的28.01％，虚增净利润占超华科技当期合并净利润的23.71％，虚增利润比例较大。在超华科技2014年年度报告公布后一个月，即2015年4月29日至2015年5月29日期间，超华科技股票价格由18.43元上涨至26.25元，涨幅达42.43%，而同期深圳综指涨幅仅为26.81%（开盘价2202.6，收盘价2793.25），可见超华科技的上述虚增利润行为足以且已经对投资者的交易选择产生了诱导。综合上述分析，本院认定超华科技在本案中构成对重大事件的虚假陈述。二、关于原告的损失与超华科技的虚假陈述行为之间是否存在因果关系的问题。所谓因果关系，是指上市公司的虚假陈述行为影响了投资者的交易决定。首先，《规定》第十八条规定，投资人具有以下情形的，人民法院应当认定虚假陈述与损害结果之间存在因果关系：（一）投资人所投资的是与虚假陈述直接关联的证券；（二）投资人在虚假陈述实施日及以后，至揭露日或者更正日之前买入该证券；（三）投资人在虚假陈述揭露日或者更正日及以后，因卖出该证券发生亏损，或者因持续持有该证券而产生亏损。《规定》第十九条规定，上市公司举证证明投资者有以下情形的，人民法院应当认定虚假陈述与损害结果之间不存在因果关系：（一）在虚假陈述揭露日或者更正日之前已经卖出证券；（二）在虚假陈述揭露日或者更正日及以后进行的投资；（三）明知虚假陈述存在而进行的投资；（四）损失或者部分损失是由证券市场系统风险等其他因素所导致；（五）属于恶意投资、操纵证券的。《规定》第十八条、第十九条对因果关系的构成要件及不适用的情形已有详尽的规定，应当依照以上规定对超华科技行为与原告损失之间是否存在因果关系进行认定。从《规定》第十八条看，证券虚假陈述民事赔偿纠纷适用因果关系推定原则，作为投资者的原告只需承担基本的举证责任，证明其存在损失，即应认定原告的损失与超华科技的虚假陈述行为具有因果关系。《规定》并未将超华科技虚假陈述行为是否对原告股票交易决策有影响作为超华科技承担赔偿责任的要件之一。其次，本案中，双方当事人对涉案虚假陈述行为的实施日为2015年4月29日，揭露日为2017年9月5日、基准日为2017年11月20日并无异议。现原告提交的证据以及本院调取的交易数据证明原告在上述规定的时间范围内买入和卖出股票并产生损失，超华科技虽抗辩称原告的损失系由系统风险所致，但其也提出系统风险的影响比例为60%，也就是说，按照超华科技所主张的比例扣除相应的系统风险，原告仍然存在损失，故本院认定原告的损失与超华科技的虚假陈述行为之间存在因果关系。再次，从交易因果关系方面来看，上市公司的业绩是投资者选择股票时的重要考量因素。根据一般证券投资规律，上市公司的业绩越好，越能吸引投资者投资，销售收入、利润等业绩指标的增长，往往能吸引更多的投资者看好公司前景而买入股票，对股价产生正面的拉升作用。超华科技虚假记载导致利润增多，属虚假发布利好消息，结合超华科技2014年年报发布后一个月内超华科技股票价格上涨42.43%的情况，足以认定超华科技的虚假陈述行为与原告买入股票之间存在交易因果关系。综上，超华科技关于其虚假陈述行为所涉金额较小，不足以影响原告投资决策的主张缺乏事实与法律依据，本院不予支持。三、关于原告的损失应否扣除系统风险的问题。所谓系统风险，一般应指对证券市场产生普遍性影响的风险因素，并且这种影响为个别企业或行业所不能控制，投资人亦无法通过分散投资加以消除。本案审理过程中，超华科技就系统风险问题提交了超华科技股票K线图及深证成指K线图等证据，本院经审查认为：首先，2015年6月至8月期间，我国证券市场出现深幅下跌，甚至存在“千股跌停”的情形，我国政府采取了强力救市措施，但上证指数仍从2015年6月12日最高点5166.35点跌落至8月26日的2850.71点，跌幅达44.82%；创业板指数从2015年6月5日最高点4037.96点跌落至9月2日1779.18点，跌幅达55.94%，此期间的市场异常波动显然属于非个股性质的市场共同因素所引发，不是个别企业或行业所能控制的风险，投资者无法通过多样化的投资组合进行防范，亦无法通过分散投资加以消除。其次，2016年1月4日至1月7日期间，由于A股市场实施熔断，深证综指、超华科技股票股价均发生大幅下跌现象，该次市场波动情况同样是整个市场参与者共同面临的风险，无法通过分散投资而化解。综合上述分析，超华科技所举证据在一定程度上能够证明超华科技股票的下跌与2015年6月12日至2016年1月7日大盘系统风险之间存在一定关联，其主张需考虑系统风险的影响，本院予以支持。因《规定》未对系统风险的计算提供具体标准，超华科技所提交的证据也不足以证明本案系统风险致损比例为60%，本院依据超华科技股票价格与大盘指数走势的变化，结合超华科技虚假陈述行为的性质情节及原告崔敏、熊伟买卖超华科技股票的实际情况，酌定本案系统风险的影响比例为25%。四、关于原告的损失应如何计算的问题。根据《规定》第三十条的规定，虚假陈述行为人在证券交易市场承担民事赔偿责任的范围，以投资人因虚假陈述而实际发生的损失为限。投资人实际损失包括：（一）投资差额损失；（二）投资差额损失部分的佣金和印花税。前款所涉资金利息，自买入至卖出证券日或者基准日，按银行同期活期存款利率计算。原告诉请要求超华科技赔偿投资差额损失（在扣除系统风险因素致损部分后）、佣金、印花税以及所涉资金利息符合法律规定，本院予以支持。关于投资差额损失的问题。《规定》第三十一条规定，投资人在基准日及以前卖出证券的，其投资差额损失，以买入证券平均价格与实际卖出证券平均价格之差，乘以投资人所持证券数量计算。第三十二条规定，投资人在基准日之后的卖出或者仍持有证券的，其投资差额损失，以买入证券平均价格与虚假陈述揭露日或者更正日起至基准日期间，每个交易日收盘价的平均价格之差，乘以投资人所持证券数额计算。据此，自2015年4月29日后至2017年9月5日前买入超华科技股票，在2015年9月5日后至基准日前卖出或者持有该股票产生的亏损，应认定为原告的投资差额损失。买卖超华科技股票的损失，以超华科技自2017年9月5日起至2017年11月20日之间交易股票收盘价的平均价6.628元作为基准价。关于佣金的问题。证券市场自2002年之后实行浮动佣金制度，各营业部对不同投资者在不同时期收取的佣金比例各不相同，但最高不得超过千分之三。本案中，考虑到证券市场近年来的实际情况，本院酌情按万分之五计算。关于印花税的问题。自2008年9月19日之后，股票交易印花税按千分之一单边征收，因此，印花税统一按照千分之一计算。关于所涉资金利息的问题。原告所涉的资金利息按照其买入至卖出或者基准日，按人民银行同类币种同期活期存款利率计算。综上所述，广东证监局对超华科技作出行政处罚，超华科技的行为构成证券市场虚假陈述。作为构成承担责任最低要求的民事责任，在超华科技已经构成行政违法责任的前提下，理应在承担行政责任的同时，对其给原告造成的损失承担民事责任。超华科技抗辩其证券虚假陈述行为并不构成重大事件，其行为与原告的损失之间不存在因果关系，不应对原告的损失承担赔偿责任等理由均不能成立，本院不予采纳。超华科技应对原告在法律规定的时点内所进行的证券交易投资差额损失数额以及佣金、印花税、所涉资金利息承担赔偿责任。依照《中华人民共和国证券法》第六十三条、第六十七条、第六十九条，《中华人民共和国民事诉讼法》第六十四条，《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》第六条、第十七条、第十八条、第十九条、第二十条、第三十条、第三十一条、第三十二条、第三十三条的规定，判决如下：一、被告广东超华科技股份有限公司于本判决发生法律效力之日起十日内向原告崔敏、熊伟赔偿投资差额损失、佣金、印花税、利息合共265659元（具体每个案件原告的获赔金额详见附表1的判决金额）；二、驳回原告的其他诉讼请求。如果未按本判决指定的期间履行给付金钱义务，应当依照《中华人民共和国民事诉讼法》第二百五十三条之规定，加倍支付迟延履行期间的债务利息。案件受理费11542元，由被告广东超华科技股份有限公司负担3974元，原告崔敏、熊伟负担情况详见附表1。如不服本判决，可在判决书送达之日起十五日内，向本院递交上诉状，并按对方当事人的人数提出副本，上诉于广东省高级人民法院。审判长 马 莉审判员 吴晓炜审判员 吴 湛二〇一八年九月二十九日书记员 魏雨璇陆艳婷附表1            案号              原告              身份证号              诉请金额（元）              判决金额（元）              诉讼费（元）              被告负担              原告负担                  2018-318              崔敏              210105196303023124              761267.44              263980              11413              3958              7455                  2018-326              熊伟              360104197811010531              13148.04              1679              129              16              113      附表2            原告              补偿数量              投资差额损失              扣除系统后的投资差额损失              佣金损失              印花税损失              利息              合计                  崔敏              49700              348996              261747              131              262              1840              263980                  熊伟              1000              2232              1674              1              2              2              1679