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请总结该公司公司深度研究的主要内容

公司积极顺应行业多元化+休闲+数字化旅游转型趋势，围绕黄山核心景区，在经营方面通过巩固内生业务、拓展外延业务寻求稳定增长，在战略方面通过多业态布局+超级IP 打造产业与价值护城河，随着疫后客流量加速修复，有望迎来全新发展。
 
 支撑评级的要点
 
 依托稀缺资源布局旅游全产业链，成就中国旅游第一股。公司是黄山市国资委下属国有控股公司，依托“黄山”垄断性自然资源构建景区、索道、酒店、旅行社以及徽菜全产业链布局。公司财务状况稳健，2021/22Q1-3 实现收入8.95/6.00 亿元，同比20.84%/-10.25%，归母净利润0.43/-0.61 亿元，系疫情反复影响客流恢复，随行业复苏有望逐步修复。
 
 供求双侧促进行业向多元化+休闲+数字化旅游转型。国家对重点国有景区施行“门票降价”政策，倒逼其从门票经济向多元化经济转型发展；疫情的不确定性提升本地游、周边游、数字科技化旅游热度；游客需求转变拉动行业由观光游转型至休闲度假游，旅游企业的挑战与机遇并存。
 
 公司业务疫后积极转型修复，内生+外延谋求可持续发展。内生：景区与索道板块是公司的传统核心业务，盈利能力最强，静待疫后客流量修复叠加新项目落地带来业绩弹性；酒店与旅行社板块积极布局多元化产品，乘行业转型之势贡献业绩增量。外延：一方面通过黄山赛富基金开展资本运作，另一方面战略扩张徽菜板块，全国范围探索公司成长空间。
 
 多业态布局+超级IP 打造护城河，区位优势+数智化助力全局发展。战略方面，公司通过“山水村窟”多业态产品组合战略培育产业护城河，利用“黄山”超级旅游IP 打造价值护城河，战略推动黄山的永续动态发展。区位方面，公司旅游目的地体系处于长三角腹地，新增“昌景黄”、“池黄”高铁有望进一步利好客流增长。底层优化方面，公司顺应行业趋势，依托底层数智化发展，积极赋能智慧平台管理、产品服务创新与新媒体营销。
 
 估值
 
 公司作为多元化布局的超级IP 旅游公司，通过内生巩固叠加外延创新完善全域旅游布局，曾经的“旅游第一股”有望焕新颜， 我们预计2022-2024 年公司实现收入7.36/14.24/17.11 亿元， EPS 分别为-0.19/0.32/0.52 元，对应PE 分别为-65.0/39.4/24.3 倍。首次覆盖，给予增持评级。
 
 评级面临的主要风险
 
 行业复苏不及预期、转型及扩张落地难度大等风险。

摘要：深度*公司*黄山旅游(600054)：内生巩固外延扩张 “旅游第一股”焕新颜
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全年盈利能力提升，受疫情和减值影响Q4 业绩承压。2022 年全年公司实现营业总收入1100.06亿元，同比+45.37%；实现归母净利润80.68亿元，同比+10.00%；实现扣非净利润74.96 亿元，同比+25.42%。其中，2022 年Q4 受疫情影响销量承压，实现总营收296.39 亿元，同比+47.00%，环比-6.44%；实现归母净利润0.06 亿元，同比-99.71%，环比-99.74%，主要原因是对广汽三菱计提较多资产减值；实现扣非归母净利润-2.31 亿元，同比-116.53%，环比-111.09%。
 
  费用结构优化，持续加大研发力度。2022 年，公司整体毛利率达到6.99%，较2021 年下降0.92 个百分点，主要是受原材料价格的上涨和芯片短缺的影响。其中，Q4 毛利率为9.37%，同比下降0.9 个百分点，环比上升3.33 个百分点。2022 年，公司销售/管理/财务费用率分别3.87%/3.81%/-0.17%，分别同比下降1.91、1.43 和0.93 个百分点，研发投入为65.26 亿元，同比+26.35%。
 
  汽车产销逆势增长，自主品牌销量表现亮眼。2022 年公司汽车产销为247.99 万辆和243.38 万辆，同比增长15.99%和13.50%，高出行业12.6 和11.4 个百分点，产销规模稳居国内车企第四名，市场份额提升至约9.1%。自主品牌销量为63.37 万辆，其中，广汽乘用车销量为36.25 万辆，同比+11.83%，广汽埃安销量为27.12 万辆，同比+25.67%，创造广汽自主品牌事业发展历史最好成绩。新能源汽车销量占比已达约43%。
 
  传祺混动化+埃安高端化，边际收益有望改善。2022 年，广汽乘用车发布了传祺影酷、M8 宗师版、影豹混动版等新车型及混动车型，稳居自主品牌HEV 销量第一名，未来有望推出更多PHEV 高单价新车型。
 
  2022 年广汽埃安推出全新高端品牌系列Hyper昊铂以及旗下首款车型－纯电量产超跑Hyper SSR 及Hyper GT，品牌走向高端化。
 
  两田不断加快电动化进程，优化产品矩阵。广汽丰田保持增长态势，步入百万销量阵营，2022 年新推出锋兰达、威飒（含双擎）以及首款e-TNGA 纯电中型SUV 车bZ4X，新能源和节能产品的结构比例持续提高；广汽本田持续推出新产品，致在、全新电动品牌首款车型e:NP1（极湃1）、全新缤智、全新皓影、型格混动版，产品矩阵不断优化。
 
  【投资建议】
 
  公司是国内大型股份制汽车企业集团，近年来凭借先发优势、雄厚的资金实力、持续的技术积累以及较好的产品矩阵，在中国整车市场中获得一席之地。
 
  短期来看，公司顺应市场发展趋势，不断推出纯电动车型和混动车型。长期来看，我们认为公司凭借雄厚的资金实力、广覆盖的产品矩阵、不断推出的高售价新车型以及独特的技术优势有望实现市场份额和盈利能力的同步提升。综合考虑公司经营状况和市场前景，我们上调2023-2025 年公司盈利预测，预计2023-2025 年公司营收分别为1306.36/1505.42/1691.46亿元，同比增长分别为18.75%/15.24%/12.36% ；归母净利润分别为103.93/126.09/134.80 亿元，同比增长分别为28.82%/21.32%/6.91%；EPS分别为0.99/1.20/1.29 元，对应PE 为11/9/9 倍，维持“买入”评级。
 
  【风险提示】
 
  汽车行业竞争加剧；
 
  交付能力不及预期；
 
  新车型销量不及预期。

摘要：广汽集团(601238)2022年报点评：盈利能力提升 电动化高端化布局加速
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事件：
 
 公司公布2022 年年报。公司2022 年实现营业收入42.27 亿元，同比增长44.41%，归母净利润10.80 亿元，同比增长45.65%，扣非归母净利润9.72 亿元，同比增长48.69%。公司22 年业绩符合市场预期。
 
 点评：
 
 需求放量带动产品销量持续增加，公司收入维持快速增长。2022 年公司实现营收42.27 亿元，同比增长44.41%。分产品看，钛合金随军工装备放量持续快速增长，实现收入32.09亿，同比增长30.56%；超导产品需求加速放量，实现收入6.23 亿，同比增长160.85%；高温合金加速定型批产，实现收入1.81 亿元，同比大幅增长78.38%。随着下游需求加速释放，我们预计公司未来几年的营业收入有望保持快速增长。
 
 原材料成本上升影响产品毛利率，公司盈利能力整体稳定。公司2022 年实现归母净利润10.80 亿，同比增长45.65%。2022 年毛利率为39.45%，较2021 年40.83%降低1.38pcts，净利率为25.91%，较2021 年25.46%提升0.45pcts。我们认为1）毛利率下降主要系海绵钛、镍铁等原材料成本上升，生产成本中原材料较去年同期增加55.36%；2）净利率提升得益于公司聚焦提质增效，期间费用率较去年同期降低1.51pcts，叠加现金管理收益较去年同期增加0.24 亿元。随着原材料价格企稳叠加规模效应，公司盈利能力有望持续提升。
 
 存货大幅增加，加快生产备货节奏。截至2022 年末，公司存货为23.80 亿元，较去年15.99亿元增加48.88%。存货中库存商品为5.88 亿元，自制半成品为2.26 亿元，发出商品为2.58亿元，存货大幅增加表明公司加快备货生产节奏，随着订单交付，存货将转化为收入，保障业绩稳定增长。
 
 作为国内高端钛合金龙头，“两机专项”政策推动公司打开二次增长曲线。1）军机采购提速+使用渗透率提升+国产大飞机的逐步成熟，我国高端钛合金需求预计加速释放，行业高壁垒+寡头竞争格局，公司有望持续受益；2）随着国内“两机专项”等政策的推动，我国高温合金行业迎来历史性发展机遇，公司募投扩产高温合金，随着下游验证叠加产能释放，公司或打开第二增长曲线；3）公司持续加大研发投入，坚持“国际先进、国内空白、解决急需”的产品定位，贯彻“生产一代、研发一代、储备一代”的技术研发方针，进一步提高公司高性能钛合金、高温合金、超导材料产品技术领先优势和产品竞争力。
 
 上调2023-24 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到原材料价格企稳叠加产能释放带动规模效应增强，我们上调公司2023-24 年归母净利润为13.9/17.3（前值为13.7/17.1 亿元），新增2025 年归母净利润为20.9 亿元，对应PE 为27/21/18 倍。公司作为国内钛合金龙头企业，核心受益于产业链下游高景气，此外，随着高温合金及超导材料等业务加速拓展，公司净利润有望持续快速增长，维持“买入”评级。
 
 风险提示：原材料价格波动风险；产品交付不及预期；产能释放不及预期

摘要：西部超导(688122)点评：需求释放叠加盈利能力提升 收入利润增长符合预期
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事件：公司发布2022 年年报，营收578.79 亿元、同比+9.7%，PPOP 357.11亿元、同比+8.8%，归母净利润230.75 亿元、同比+18.1%。加权平均ROE15.56%、同比-1.07pct。Q4 营收130.87 亿元、同比-5.8%、环比-14.9%，归母净利润58.84 亿元、同比+12.3%、环比-0.7%。
 
 规模保持高速扩张，息差较为稳健。全年利息净收入375.21 亿元、同比+14.8%、占比64.8%。生息资产平均余额1.8 万亿、同比+25.5%。期末贷款余额1.05 万亿、同比+21.2%、占比45.3%。零售贷款同比+17.4%，对公贷款同比+21.7%，票据贴现同比+37.3%。Q4 生息资产规模增加954 亿元，贷款增加228 亿元，其中对公贷款增加264 亿元、零售贷款增加177 亿元、票据贴现减少212 亿元。全年净息差2.02%、同比-0.19pct，公司实行存款分类管理，有效管控存款成本，净息差降幅小。规模高增下资本略有承压，核心一级、一级、资本充足率分别-41BP、-56BP、-26BP 至9.75%、10.71%、15.18%。
 
 非息收入203.58 亿元、同比+1.4%、占比35.2%。其中手续费及佣金收入74.66 亿元、同比-9.6%，主因债市及资本市场波动，财富业务收入减少。
 
 投资收益128.43 亿元、同比+3.4%。
 
 资产质量保持良好：不良贷款78.46 亿元、同比+18.5%。不良率0.75%、同比-2BP，关注率0.58%，同比+10BP。拨备覆盖率504.9%、同比-20.62pct。
 
 信用减值损失104.31 亿元、同比-15.7%。
 
 投资建议：公司22 年加大人员配置及科技投入使得成本收入比略升34BP，预计公司后续科技投入还会持续，我们上调了2023-25 年的成本收入比假设，并将盈利预测下调2.9%、2.3%、2.1%。2023E P/B 1.02x，处近5年低位。考虑到公司规模增长快、资产质量好、息差稳健，维持“买入-A”。
 
 风险提示：信贷扩张不及预期，资产质量恶化，资本市场波动加剧等。

摘要：宁波银行(002142)：规模高增 息差稳健带动22年归母净利润+18.1%
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整体回顾
 
 2023 年，中企IPO 市场平稳开局，根据清科创业（01945.HK）旗下清科研究中心统计，2023年第一季度共有97 家中企上市1，数量与2022 年第一季度（98 家）基本持平；首发融资额约合人民币723.49 亿元2，同比下降61.0%，下降的主要原因是缺乏大型交易，IPO 企业的募集金额均未超过50 亿，而2022 年同期有中国移动（486.95 亿）、晶科能源（100.00 亿）等大额案例发生。分市场来看，A 股发行节奏有所放缓，境外市场则低调回暖，中概股在美上市活动逐步修复。地域方面，江、浙、沪三地新增上市企业数量和融资规模均分列前三，安徽与湖北增长势能充足。行业方面，机械制造行业的上市热度与其他领域拉开较大差距。
 
 此外，资本市场政策端迎来重大变革，A 股全面注册制于2 月17 日正式实施，港交所自3月31 日起推出特专科技公司上市机制，进一步扩大香港的上市框架。

摘要：IPO季报：2023年第一季度中企IPO平稳开局 境内外资本市场同迎重大变革
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2022 年业绩符合预期，2023 年业绩有望高速增长，维持“买入”评级2023 年3 月30 日，公司发布2022 年年报：公司实现营收5.06 亿元（yoy+6.73%）；归母净利润9758 万元（yoy+21.66%）；扣非净利润7966 万元（yoy+19.54%）。（1）保育业务：国内新生儿出生率下降，保育设备等增量需求相对疲软，公司通过新品扩展和产品升级不断扩大赛道优势，巩固和提高市场占有率；海外通过产品高性价比进行市场竞争，并不断进行销售区域扩围。（2）吻合器业务：国内受疫情防控等影响手术开展受阻，对吻合器等耗材使用量提速略有影响，此业务仍处市场快速扩围卡位阶段，正为联盟集采和产品放量做充分准备；海外由于提前进入诊疗恢复期和国家区域准入等积极影响，收入实现较好增长。考虑到保育业务有存量更换升级需求和吻合器集采政策放量推动，我们维持2303-2024 年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为1.55/2.31/3.26 亿元，EPS 分别为0.54/0.80/1.13 元，当前股价对应P/E 分别为30.2/20.2/14.3 倍，维持“买入”评级。
 
 吻合器腔镜化与电动化已是大势，集采政策有望提高电吻渗透率和国产化率目前电动腔镜吻合器赛道国产化率低、成长快、空间大，竞争格局好；我国微创率与发达国家仍有较大差距，微创手术是确定性大方向，而腔镜吻合器则是微创手术的重要手术器械，其中电动腔镜吻合器因其临床价值将是大势所趋。吻合器集采有望快速提高电动吻合器渗透率并加快推动国产替代，其中福建省联盟集采政策结果已出静待执行，山东、京津冀3+N 联盟集采蓄势待发。
 
 子公司维尔凯迪市场与技术沉淀已久，有望借集采之力加快吻合器放量公司2018 年取得国内第一张电动腔镜吻合器注册证，目前已有4 张注册证，其中1 张Ⅲ类（国内只有三家），Ⅲ类证在手术适用范围上更优，可闭合离断血管。经过 4 年的市场推广和学术教育目前已覆盖超300 家三甲医院，2022 年公司电动腔镜吻合器营收为1.52 亿元（占吻合器业务的77%），并推出全球首款智能全自动转弯吻合器，进一步抬高电动吻合器赛道护城河。同时公司有望借联盟和省级集采之力加快准入，快速提高医院覆盖面，突破销售偏弱势省份，抢夺进口厂商份额。
 
 海外吻合器部分市场已孵化成功，基数相对较低，有望继续保持高速增长。
 
 风险提示：产 品推广不及预期；政策落地不及预期。

摘要：戴维医疗(300314)：2022年业绩符合预期 2023年业绩有望高速增长
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公司发布2022 年业绩：2022 年全年营收46.17 亿元（YoY+2.8%），其中，中国大陆地区收入41.63 亿元（YoY-3.3%），港澳台地区及海外收入4.54 亿元，YoY+147.1%。（1）大陆业务受疫情冲击收入增长承压：线下营收20.70亿元，YoY-3.2%；线上营收18.30亿元，YOY-1.7%。（2）港澳台地区和海外22 年收入达4.54 亿元，同比增长147%。线下营收达1.51 亿元，YoY+2799.4%；线上营收9022 万元，YoY+119.2%。毛利率同降3.9pct 至57.5%，其中自有产品毛利率下降5.0pct 至59.7%，主要是由于工艺更加复杂、原材料价格上涨以及促销等原因。销售费用14.71 亿元（YoY+33.0%），销售费用率同增7.2pct 至31.9%。经调整净利润5.74 亿元（YOY-42.7%），经调整净利率同降9.9pct 至12.4%。
 
  头部自有IP 持续稳定增长，PDC IP 对营收贡献快速增加。头部IP 表现亮眼，自有IP 收入达到30.01 亿元（YoY+16.0%）：SKULLPANDA收入8.52 亿元（YoY+43.1%），Molly收入8.02 亿元（YoY+13.8%）。
 
  PDC IP 总体表现良好， 小甜豆收入1.48 亿元（YoY-8.4%），HIRONO 收入达到1.41 亿元（YoY+169.4%）。2022 年末公司累计注册会员数持续增长至2600.4 万人，YoY+33%，会员销售额占比达93.1%，会员复购率达50.7%。
 
  盈利预测与投资建议： 23 年重点提毛利率，疫后线下消费复苏，门店拓展加速，国内业务预计23 年恢复增长；海外业务收入增长仍明显快于国内，海外营收占比持续提升。预计23-25 年收入达61/74/86 亿元人民币，同增33%/21%/16%；预计23-25 经调整净利润分别为10.00 亿元、13.65 亿元和17.45 亿元。参考可比公司，给予23 年43xPE，算得合理价值为35.82 港元/股，维持“买入”评级。
 
  风险提示：潮玩行业竞争加剧，潮牌IP 价值衰减的运营风险，供应链管控能力不足风险等。

摘要：泡泡玛特(09992.HK)：预计23年重回增长 毛利率提升带动利润增长加速
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3 月汽车整体产销企稳，商用车产销量同环比双增。根据中汽协数据，3 月汽车产销分别完成258.4 万辆和245.1 万辆，环比分别增长27.2%和24%，同比分别增长15.3%和9.7%。1-3 月，汽车产销分别完成621 万辆和607.6 万辆，同比分别下降4.3%和6.7%，较同期小幅下滑。整体来看，汽车市场国内有效需求尚未得到完全释放。3 月，乘用车产销分别完成214.9 万辆和201.7 万辆，环比分别增长25.3%和22%，同比分别增长14.3%和8.2%。1-3 月，乘用车产销分别完成526.2 万辆和513.8 万辆，同比分别下降4.3%和7.3%。3 月，商用车产销均完成43.4 万辆，环比分别增长37.1%和34.2%；同比分别增长20.4%和17.4%，商用车继续延续了2 月产销同比、环比双增长的态势。在商用车主要品种中，客车和货车的产销量同比环比均呈显著增长，其中货车产销分别完成38.7 万辆和38.9 万辆，环比分别增长36.8%和34.1%；同比分别增长19%和17%。1-3 月，商用车产销分别完成94.8 万辆和93.8 万辆，同比分别下降3.9%和2.9%，其中货车产销分别完成84.6 万辆和83.8 万辆，同比分别下降5.7%和4.2%。
 
 3 月乘用车批发和零售销量同比分别增长9.3%和0.3%。根据乘联会数据，3 月乘用车生产207.9 万辆，同比增长13.8%，环比增长24.9%；批发销量198.7万辆，同比增长9.3%，环比增长22.9%；零售销量为158.7 万辆，同比增长0.3%，环比增长14.3%，我们认为2023 年以来乘用车行业供需两端均已逐步走出疫情的影响，但是在预期刺激政策带来的观望、促销战进一步助长观望情绪等综合因素的影响下，3 月乘用车行业需求端偏弱。
 
 3 月新能源乘用车批发渗透率达到31%，乘用车出口表现亮眼。根据乘联会数据，3 月新能源汽车批发销量达到61.7 万辆，同比增长35.2%，环比增长24.5%；零售销量达到54.3 万辆，同比增长21.9%，环比增长23.6%。在渗透率方面，3 月新能源乘用车的厂商批发渗透率为31%，零售渗透率为34.2%，较2022年3 月25.1%和28.1%的渗透率分别提升5.9 和6.1 个百分点。在品牌结构方面，3 月自主品牌新能源车批发渗透率46.4%；豪华车中的新能源车渗透率36%；而主流合资品牌新能源车渗透率仅有3.7%。在出口方面，2023 年总体汽车出口延续2022 年四季度强势增长特征，其中3 月乘用车出口（含整车与CKD）29 万辆，同比增长172%，环比增长15%，其中新能源车占出口总量的24%，1-3 月乘用车出口78 万辆，同比增长90%。我们认为全球乘用车市场正处于电动化和智能化加速渗透的阶段，国内自主品牌主机厂及产业链在电动智能领域具备一定的领先优势，2023 年新能源汽车出口有望维持亮眼表现并贡献增量。
 
 投资建议：我们认为，2023 年国内新能源车销量有望结构性高增长，受益于多元化、高端化需求的智能电动配套零部件也将维持高增长；此外，重卡行业有望从2022 年的景气低点开启修复。建议关注比亚迪、中国重汽、上汽集团、长城汽车、长安汽车、广汽集团、拓普集团、保隆科技、中鼎股份、潍柴动力、奥福环保、爱柯迪、文灿股份、伯特利、华阳集团、科博达、德赛西威、继峰股份、新泉股份等，维持2023 年汽车行业“优于大市”评级。
 
 风险提示：国内经济增速不及预期；原材料价格大幅波动；海外需求恢复不及预期；汇率大幅波动。

摘要：汽车与零配件行业跟踪报告：3月商用车产销量同环比双增 乘用车出口数据表现亮眼
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容

投资要点
 
 事件：1 ）2022 年，公司分别实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润544.33、50.30、49.02亿元，同比-19.57%、-47.89%、-48.59%; 2）2022Q4，公司分别实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润 150.68、4.02、3.18 亿元，同比-17.103%、-65.46%、-72.20%。
 
 全年整体来看：1）营收同比下降，主要是由于2022 年受疫情影响；2）毛利率同比下滑，或主要由于①销售规模下降使得固定成本摊销比例加大；②公司加大了香化占比更高的线上有税业务布局且折扣力度大幅加大；3）财务费率为0.40%，同比+0.47pct，主要由于人民币汇率贬值所致；4）管理费用率为4.06%，同比+0.73pct，保持稳定态势；5）销售费用率为7.41%，同比+1.70cpt，表观有所上升，但若剔除同口径租金返还，实际销售费用率同比大幅下降，主要由于公司总体销售有所下降和白云机场租金返还影响；6）公司减值损失达5.91 亿元，同比-18.39%；7）2022年，公司存货达279.26 亿元，同比+41.58%，存货周转率为1.64，较去年同期有所下降。
 
 分子公司来看： 1）三亚市内免税店/海免公司分别实现营业收入302.44/56.38 亿元，分别同比-14.83%/-64.68%；归母净利润分别达25.55/3.46 亿元，分别同比-38.70%/-56.31%；2）日上上海/日上中国营收分别达141.45/19.69 亿元，分别同比+13.28%/-99.28%；归母净利润分别达6.29/0.05亿元，分别同比-8.79%/-99.28%，受疫情影响公司业绩有所下滑，发力线上业务对冲疫情影响。
 
 分板块来看：1）2022 年分别实现免税/有税收入260.32/279.74 亿元，分别同比-39.37%+16.53%，主要由于为弥补销售公司不断发力线上业务；2）免税/有税毛利率分别为39.41%/17.42%，分别同比+1.59/-7.17 个pct，主要由于免税折扣收敛但有税业务折扣力度大幅加大所致。
 
 分上下半年来看：2022H1/H2，1）三亚免税店收入分别为153.54/148.90 亿元，归母净利率分别为16.01%/0.65%，下半年主要受海南会员购占比及折扣加大影响；2）海免收入分别为34.59/21.79亿元，归母净利率分别为5.26%/7.53%；3）日上上海收入分别为54.54/86.91 亿元,归母净利率分别为4.51%/4.41%；4）日上中国收入为7.73/11.96 亿元，归母净利率分别为-1.29%/1.26%。
 
 分季度来看：1）2022Q4 公司营收150.68 亿元，环比+28.64%，主要受疫情缓和、防疫政策调整及新海港开业等影响；2）实现毛利率20.99%，环比-3.70pct，主要受Q3 汇率波动、新海港开业及有税折扣力度加大等影响；3）管理费率5.83%，环比+1.86pct，主要由于员工奖金计提；4）销售费用环比+83.57%，或主要Q3 在疫情期间基数较低及新海港开业所致；5）财务费用环比下降，主要受汇兑影响；6）资产减值损失2.56 亿元，环比+64.00%。
 
 盈利预测与评级：公司的成长性与确定性兼备。我们对公司盈利预测做出调整，预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为126.76、163.93、201.98 亿元，EPS 分别为6.13/7.92/9.76 元/股，对应2023 年3 月31 日股价的 PE 为29.9、23.1、18.8 倍，维持“增持”评级。
 
 风险提示：政策风险、系统性风险、市场竞争加剧、新项目开业不及预期、新海港项目爬坡不及预期、相关收购不及预期等。

摘要：中国中免(601888)：疫情影响下2022年业绩承压 期待2023年稳高增
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事件：
 
 2023 年4 月11 日，公司发布2022 年年度报告。公司2022 年实现营业收入27.21 亿元，同比增长15.52%；实现归母净利润3.90 亿元，同比增长82.66%；实现扣非后归母净利润3.48 亿元，同比增长68.47%。
 
 全年业绩表现亮眼，盈利能力提升现金流改善：
 
 公司22 年业绩表现亮眼，单22Q4 营收7.66 亿元，yoy+8.72%，qoq+19.16%；实现归母净利润0.95 亿元，yoy+51.37%，qoq-5.05%。
 
 收入端持续增长主要由于CMP 抛光垫实现全年销售收入4.57 亿元，yoy+51.32%，且CMP 抛光液、清洗液产品，及柔性显示材料YPI、PSPI产品开始放量。利润端增幅明显，主要由于CMP 抛光垫利润增长、耗材板块毛利率提升、汇率变动等因素。全年毛利率38.09%，同比提升4.65pcts；净利率16.69%，同比提升6.29pcts。费用端销售及管理费用同比微增；研发费用同比增长23.92%，主要由于光电半导体业务的研发投入增加，财务费用为负由于汇兑收益增加。研发费用率同比提升0.78pct，销售/管理/财务费用率均由于收入规模提升而略有下降。经营现金流同比增长17940.66%，主要由于抛光垫及打印复印通用耗材等业务销售规模扩增，带动现金收入规模提升，以及缓交部分税费等因素。研发投入3.18 亿元，yoy+12.26%，主要由于新产品开发力度加大、新材料相关业务尚未盈利等。未来有望在YPI、PSPI及芯片封装胶等新材料领域产生收入增量。
 
 CMP 龙头企业多点布局半导体新材料，国产替代持续渗透：
 
 公司发挥平台型企业优势，传统打印复印通用耗材业绩提升，同时多点研发布局半导体CMP 制程材料、显示材料及先进封装材料等“卡脖子”进口替代类创新材料，持续拓展市场空间。半导体材料收入规模同比增长69.93%，收入占比提升6.14pcts。根据产能规划，23 年下半年起有望陆续放量并产生收益。分产品看：
 
 （1）半导体CMP 制程材料：CMP 抛光垫方面，新品年产20 万片产能未来将逐步放量。根据公告，抛光垫新品及其核心配套原材料的潜江三期扩产项目已于22Q3 正式试生产，Q4 取得新品订单，系国内大部分主流晶圆厂等客户的第一供应商。CMP 抛光液及清洗液方面，22 年销售收入1789 万元，多款产品已规模化销售，其余产品进入关键验证阶段，如多晶硅抛光液、金属栅极抛光液等已在最终导入阶段，有望23H2 取得新订单。仙桃光电半导体材料产业园年产1 万吨CMP 用清洗液扩产项目、年产 2 万吨CMP 抛光液扩产项目及研磨粒子配套扩产项目预计于2023 年建成投产，产品放量速度有望进一步加快。
 
 （2）半导体显示材料：柔显材料YPI 获得各核心客户G6 订单，PSPI打破垄断从22Q3 起批量销售，其余新品持续开发验证。仙桃产业园年产能1000 吨的PSPI 二期扩产项目预计于2023 年中期实现规模量产，有望进一步提升PSPI 产品的放量能力及公司竞争力。
 
 （3）半导体先进封装材料：重点布局临时键合胶（TBA）、封装光刻胶（PSPI）、底部填充胶（Underfill）三类， 临时键合胶处于量产导入阶段，封装光刻胶处于完成送样后的验证阶段，底部填充胶预计23H2 送样。产能建设方面预计23Q2 可达产2 款临时键合胶共年产110 吨，2023H2 实现2 款封装光刻胶共年产40 吨产能建设。
 
 投资建议：
 
 我们预计公司2023 年-2025 年营业收入分别35.47 亿元、43.73 亿元、55.33 亿元，归母净利润为5.52 亿元、7.34 亿元、9.96 亿元，EPS 为0.58 元、0.77 元、1.05 元，对应PE 为44 倍、33 倍、24 倍，维持买入-A 的投资评级。
 
 风险提示：宏观经济环境波动；产业竞争格局加剧；政策变动及贸易形势不确定性；下游客户需求变动；耗材业务存货水平过高；新产品进展不及预期；产能扩充不及预期等。

摘要：鼎龙股份(300054)：半导体材料龙头业绩向好 新产品多点布局进展持续亮眼
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事件：康宁杰瑞发布2022 年全年业绩，2022 年实现营业总收入1.67 亿元（+10.4%）；年内亏损收窄至-3.26 亿元（-21.0%）；研发开支4.68 亿元，与去年基本持平；行政开支0.87 亿元；账上现金16.60 亿元。
 
 恩沃利单抗差异化明显，销售符合预期：2022 年，恩沃利单抗为公司产生收入1.48 亿元（+1171.1%），符合预期。恩沃利单抗被纳入2022 版CSCO 六大指南，包括胃癌诊疗、结直肠诊疗及免疫检查点抑制剂等临床应用指南。我们认为，随着恩沃利单抗皮下注射差异化的逐渐凸显以及适应症的快速拓展，恩沃利单抗可持续放量，未来或可长期为公司贡献超3 亿元净利。
 
 核心资产KN046 报产在即，JSKN003 临床快速推进：KN046 的长期生存效益已于II 期临床得到初步验证，一线鳞状非小细胞肺癌和一线胰腺癌的总生存期（OS）分别超过26 个月、12 个月。目前，KN046 联合化疗一线治疗鳞状非小细胞肺癌III 期临床正处于OS 随访阶段，公司预计2023 年Q2 数据读出、Q3 报产；KN046 联合化疗一线治疗胰腺癌的III 期临床已完成全部患者入组，公司预计2023 年Q3 数据读出、Q4 报产。此外，公司计划年底启动KN046 联合阿昔替尼在一线治疗非小细胞肺癌优效对照PD-1 联合化疗的注册临床试验。公司利用拥有自主知识产权的一酶两步糖基定点偶联工艺开发出的DAR 值约为3.8 的JSKN003 已展示出良好的血清稳定性和初步临床价值。目前，JSKN003 已分别先后于澳洲、中国开始I 期剂量爬坡，公司计划2023 年Q4 启动两项注册性临床。
 
 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入2.8/6.6/13.8 亿元，归母净利润-2.6/-1.1/1.6 亿元，对应 EPS 为-0.27/-0.12/0.17。考虑到公司拥有全面整合的技术平台且核心临床资产持续进展，我们看好公司的持续成长性，维持“买入”评级。
 
 风险提示：临床试验进度及结果存在不确定性；药品获批存在不确定性；药品销售不及预期；政策不确定性等。

摘要：康宁杰瑞制药-B(09966.HK)：KN035快速放量；KN046报产在即
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事件：
 
  正海生物发布2022 年报：2022 年公司实现营业收入4.33 亿元（+8.26%），归母净利润1.85 亿元（+10.02%），扣非归母净利润1.73 亿元（+7.29%）。
 
  业绩符合预期。
 
  投资要点：
 
  主要业务条线稳中向好，2022 年公司口腔修复膜收入2.07 亿元（+8.00%），可吸收硬脑（脊）膜补片收入1.56 亿元（-1.05%），骨修复材料收入0.39 亿元（+11.01%），其他产品收入0.31 亿元（+101.38%）。
 
  种植牙集采落地有望刺激口腔修复膜需求快速增长，2022 年受疫情和种植牙集采降价预期的影响，行业需求被暂时抑制，伴随着集采落地和疫情等负面影响的消退，2023 年口腔种植需求有望快速增长，公司有望享受行业快速发展的红利。此外，2023 年1 月公司可吸收硬脑（脊）膜补片在安徽省顺利中标，保持了集采6 个省份全部中标，稳固了公司的市场占有优势。
 
  产品线不断丰富。公司采取“销售一代、注册一代、临床一代、研发一代”的产品阶梯式开发策略，2022 年自酸蚀粘接剂、活性生物骨、硬脑（脊）膜补片相继获准注册上市，进一步壮大公司产品梯队。
 
  其中重要产品活性生物骨是国内首款将rhBMP-2 与具有天然骨组织孔隙结构的骨支架材料相结合的产品，临床试验表明其骨诱导能力优于传统骨修复材料。公司正在积极强化销售团队布局骨科领域，活性生物骨上市销售后有望凭借出色的性能和先发优势获得市场份额，为公司开启新的增长曲线。
 
  持续推进降本增效。2022 年，公司在一线生产岗位开展VSM 项目，累计产出生产改善提案26 项，通过优化生产过程控制标准及操作方式进一步提高生产效率，实现降本增效。2022 年公司整体毛利率维持在88.72%（-0.39pct），其中口腔修复膜毛利率91.37%（+0.98pct），可吸收硬脑（脊）膜补片毛利率91.73%（-0.85pct）。
 
  盈利预测和投资评级：我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为5.71 亿元、7.28 亿元、9.16 亿元，同比增长32%、28%、26%；归母净利润分别为2.45 亿元、3.07 亿元、3.80 亿元，同比增长32%、25%、24%。公司核心产品口腔修复膜有望享受行业快速增长红利，创新产品活性生物骨提供成长新动能。首次覆盖，给予“买入”评级。
 
  风险提示：口腔修复膜放量不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，新产品推广不及预期的风险，公司治理风险，行业政策风险。

摘要：正海生物(300653)2022年报点评：主营业务稳中向好 创新产品陆续推出
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全年业绩高增，关注煤焦钢产业链复苏。维持“买入”评级公司发布年报，2022 年实现归母净利润57.25 亿元，同比+95.9%；扣非后归母净利57.45 亿元，同比+96.8%。单季度来看，2022 年Q4 实现归母净利润9.97亿元，环比-26.8%；扣非后归母净利润9.79 亿元，环比-27.5%。焦煤价格高位运行，公司全年盈利同比大增。我们维持2023-2024 年盈利预测并新增2025 年预测，预计2023-2025 年归母净利润63.7/67.5/70.8 亿元，同比+11.2%/6.0%/4.8%，EPS 为2.75/2.92/3.06 元；当前股价对应PE 为3.8/3.5/3.4 倍。在房地产纾困政策和稳增长加持下，焦钢产业链利润修复，焦煤价格有望回升，公司业绩预期向好。
 
  同时，随着集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期。维持“买入”评级。
 
  煤价同比大涨带动公司盈利提升，焦煤需求预期改善利好公司业绩兑现全年来看：产销方面，2022 年公司实现原煤产量3030.0 万吨，同比+0.7%；商品煤销量3092.3 万吨，同比+0.9%。其中，冶炼精煤产/销量为1187.5/1197.1 万吨，同比基本持平；混煤产/销量为1280.2/1292.4 万吨，同比-3.0%/-8.5%；其他洗煤产/销量为594.4/603.9 万吨，同比+29.3%/+32.9%。售价方面，商品煤综合售价1118 元/吨，同比+22.1%。其中，冶炼精煤/混煤/其他洗煤售价分别为2172/559/227 元/吨，同比+36.0%/+2.1%/-13.9%。毛利方面，商品煤综合毛利为394 元/吨，同比+51.1%。毛利率方面，2022 年煤炭业务毛利率为35.3%，同比提升6.79pct。单季度来看：2022 年Q4 公司实现原煤产量762.3 万吨，环比基本持平；商品煤销量734.4 万吨，环比-4.4%。商品煤综合售价1033 元/吨，环比-5.9%；综合毛利为359 元/吨，环比-1.4%。2022 年下半年受地产断贷、疫情防控等因素扰动，下游需求走弱，四季度焦煤长协价环比下滑，影响公司业绩释放。展望未来，随着经济复苏，地产数据已逐步回暖，同时政府明确2023 年GDP 增速目标，炼焦煤需求或迎来释放，当前钢铁高炉开工率维持高位，焦煤价格有望持续走强。
 
  降本增效&资产注入稳步推进，公司未来成长可期员工方面：公司部署《人力资源改革十年规划》，积极推进“万名矿工大转岗”。
 
  截至2022 年底，公司员工总数为5.36 万人，同比减少1.17 万人，减幅为-17.9%，使得人均工效同比提升24%。公司力争在5-8 年内将员工总数优化至4 万人，降本增效持续推进，利好公司业绩释放。资产注入方面：为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化、煤炭资产注入给上市公司及其子公司，涉及资产包括汝丰科技（120 万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业（如有）、夏店矿（150 万吨/年）及梁北二井（120 万吨/年）、瑞平煤电的全部股权或张村矿（150 万吨/年）、庇山矿（85 万吨/年）。分红方面：公司发布2022 年度分红方案，以公司总股本23.15 亿股为基数，派发现金红利0.87 元/股（含税），合计派发现金20.14 亿元，占公司当年实现净利润的比例为35.18%，成功兑现此前的分红承诺。以最新收盘价计算，股息率分别为8.41%，股息率具有吸引力。
 
  风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。

摘要：平煤股份(601666)2022年报点评：全年业绩高增 关注煤焦钢产业链复苏
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本周煤价震荡下行。截至4 月7 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价1000.0 元/吨，周环比下跌15.0 元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）833.0 元/吨，周环比下跌8.0 元/吨；大同南郊粘煤坑口价（含税）（Q5500）880.0 元/吨，周环比下跌23.0 元/吨。
 
  沿海港口去库趋势增强。截至4 月7 日，本周秦皇岛港铁路到车4621 车，周环比下降34.31%；秦皇岛港口吞吐52.8 万吨，周环比下降16.85%。国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值1314.8 万吨，较上周的1292.29 万吨上涨22.5 万吨，周环比增加1.74%。
 
  国际三港煤价整体下跌。截至4 月6 日，沿海八省煤炭库存3093.40万吨，周环比上升68.80 万吨（周环比增加2.27%），日耗为172.30万吨，周环比下降14.60 万吨/日（-7.81%），可用天数为18.0 天，周环比上升1.80。港口动力煤：截至4 月7 日，秦皇岛港动力煤（Q5500）山西产市场价1050.0 元/吨，周下跌25.0 元/吨。国际煤价，截至4 月6 日，纽卡斯尔NEWC5500 大卡动力煤FOB 现货价格122.6美元/吨，周环比下跌1.8 美元/吨；ARA6000 大卡动力煤现货价141.0 美元/吨，周环比下跌4.0 美元/吨；理查兹港动力煤FOB 现货价110.3 美元/吨，周环比下跌4.8 美元/吨。
 
  焦炭方面：焦炭市场延续稳中偏弱运行。截至2023 年4 月7 日，汾渭CCI 吕梁准一级冶金焦报2410 元/吨，周环比下降50 元/吨。港口指数：CCI 日照准一级冶金焦报2470 元/吨，周环比下降30 元/吨。
 
  综合来看，从供需层面上讲，当前焦炭供应端产量高稳，而下游需求乏力，供强需弱背景下产地库存累积，库存结构逐渐失衡。从利润层面来讲，虽然本周焦炭已经落实首轮降价，但终端需求表现延续偏弱，旺季需求兑现延迟，成材价格走弱，持续挤压钢厂利润，且原料端价格重心整体下移，钢厂进一步向上游分摊利润意愿较强。短期焦价继续承压，后期持续关注需求兑现以及铁水产量变化情况。
 
  焦煤方面：产地焦煤价格回落。截止4 月7 日，CCI 山西低硫指数2180 元/吨，周环比下跌163 元/吨，月环比下跌305 元/吨；CCI 山西高硫指数1923 元/吨，周环比下跌107 元/吨，月环比下跌189 元/吨；灵石肥煤指数1900 元/吨，周环比下跌150 元/吨，月环比下跌350 元/吨。介于焦炭市场看降情绪浓厚，原料煤需求低迷，产地降价后出货仍不顺畅，多数矿点库存压力明显，累库速度加快，竞拍市场也延续弱势，本周山西竞拍煤矿起拍价不同程度下调，但流拍情况不减，除个别煤矿降价后出货有一定改善外，多数煤矿出货仍然不畅。
 
  我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政 策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。近期，澳大利亚工业与资源部发布最新《资源与能源季报》，澳大利亚工业、科学与资源部预计，随着世界各国燃煤电厂陆续建成投产，短期内亚洲部分地区对动力煤的进口需求将增加，长期来看全球煤炭进口量将在2024 年小幅上升至四年来新高，直至2028 年都将呈下降趋势。同时，《季报》中提到，印度政府已承诺大规模扩建该国电网，旨在向目前电力落后地区供电，预计未来5-10 年内印度煤炭消费量将大幅提高。预计到2028 年，印度将成为全球最主要的煤炭进口国，印度动力煤进口需求预计将由2022 年的1.64 亿吨激增至2.58 亿吨。值得关注的是，煤炭是“穷人”的能源，煤炭拥有目前三大化石能源中最低廉的比热价格，以煤炭为主体能源是发展中国家的必然选择，未来印度、东南亚等发展中国家和地区或将持续维持高位的煤炭需求以支撑经济发展，将对国际煤炭进口需求与国际煤炭贸易价格形成有力支撑与托底，进而增强本轮能源大通胀的韧性与持久性。与此同时，继山西、内蒙古召开保供会议之后，青海省近日也召开了电煤保供专题协调会议。在煤炭消费传统淡季背景下，各能源大省依旧强调电煤保供，煤炭价格也仅保持小幅震荡，亦反映出煤炭供需偏紧的基本面。能源大通胀背景下，叠加下游需求的复苏回暖，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红的属性，煤炭板块彰显出配置高性价比，煤炭板块更具备长期投资价值，亦有望迎来一轮业绩与估值双升的历史性行情。
 
  投资建议：综合以上，我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注：一是内生外延增长空间大的兖矿能源、陕西煤业、广汇能源等；二是“中特估”政策下资产重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源等；三是全球资源特殊稀缺的优质炼焦公司平煤股份、山西焦煤、盘江股份、淮北矿业等。
 
  同时，建议关注新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技等。
 
  风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济大幅失速下滑。

摘要：煤炭开采行业：澳大利亚工业与资源部：2028年前全球动力煤需求将整体保持稳定
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点评
 
  结构持续优化，以价换量有望迎来拐点。据AVC 统计，23Q1 国内扫地机行业线上销额为14.9 亿元，同比-16.5%；销量为49.5 万台，同比-18.6%；均价为3004 元，同比+2.6%。单看23Q1，国内扫地机线上销售仍在探底，但结构持续优化下量价转化有望迎来拐点。从销量看，3 月扫地机线上销量同比-7.5%，较1-2 月（同比-23.0%）明显收窄；其中，全能型产品销量占比也提升至51.2%（1-2 月为42.5%），产品结构加速优化。从均价看，3 月扫地机线上均价为3090 元，同比+0.7%，同比增速已接近0%。综合2023 年春季全能型新品定价比去年春季同类产品低、3 月全能型销量占比提升至51.2%后结构性提价动能有所减弱、伴随618 大促临近旧款全能型产品可能进一步降价三个因素，我们认为扫地机行业以价换量拐点来临，预计23Q2 扫地机行业线上均价同比增速转负，销量弹性有望进一步释放。
 
  石头：23Q1 线上额/量/价同比-3.4% /-10.7% /+8.2%，23M3 线上额/量/价同比+26.4% /+17.5% /+7.6%。3月石头线上量额增速不俗、23Q1 整体销售表现亦优于行业，主要是受新品错期销售影响，3 月基数压力相对较小。今年春季新品G10s Pure 在2023 年2 月底开始贡献销量，而去年春季主力新品G10s 则在2022 年3 月底才开始贡献销量。
 
  科沃斯：23Q1 线上额/量/价同比-21.1%/-23.9%/+3.8%，23M3 线上额/量/价同比-8.0% /-6.1% /-2.1%。23Q1科沃斯线上量额承压，主要系22Q1 科沃斯X1 OMNI 是市场唯一一款全能型产品，独享全能型普及红利，导致基数较高。不过，伴随今年春季新品T20 系列在3 月逐步放量，科沃斯3 月线上量额降幅环比收窄。此外，科沃斯线下渠道加速布局或分流部分线上销量。
 
  米家：23Q1 线上额/量/价同比-2.1%/+19.5%/-18.1%，23M3 线上额/量/价同比+22.3%/+40.5%/-12.9%。米家3 月及23Q1 线上量额增速亮眼，主要原因在于两方面，一是基数低，22Q1 米家线上销额同比-40.1%，销量同比-57.3%；二是降价力度较大叠加定价较低，以价换量弹性释放。
 
  云鲸：23Q1 线上额/量/价同比-30.5% /-28.7% /-2.6%，23M3 线上额/量/价同比-36.5% /-35.1% /-2.2%。云鲸23Q1 线上量额下滑明显，3 月降幅环比扩大，主要原因在于旧型号J3、J2 为纯自清洁产品且定价较高，产品竞争力弱于全能型产品及其他价格更优的纯自清洁竞品。此外，23Q1 云鲸尚未推出新品，产品青黄不接。
 
  追觅：23Q1 线上额/量/价同比+133.9%/+146.9%/-5.3%，23M3 线上额/量/价同比+13.4% /+23.1% /-7.9%。
 
  受益1-2 月低基数，23Q1 追觅线上销量保持高增，线上销量市占率达5.5%，同比+3.7pct。3 月追觅线上量额增速环比明显放缓，一方面是由于23Q1 新品S20 系列尚在预售，3 月未能贡献销量；另一方面， 追觅22Q1 新品W10 Pro 于22M3 加速放量，导致基数较高。
 
  投资建议：3 月扫地机线上量额趋势改善，结构持续优化，以价换量有望迎来拐点，后续销量弹性有望进一步释放。建议关注石头科技（兴业证券科创板做市公司）、科沃斯。
 
  风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、数据统计偏差、石头科技为兴业证券科创板做市公司

摘要：家用电器行业跟踪报告：扫地机3月数据点评：结构持续优化 以价换量有望迎来拐点
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国内ICL 行业龙头，疫情期间常规业务持续增长经过20 年发展沉淀，金域医学成为国内ICL 行业龙头。疫情期间，公司常规业务营收和毛利率同样呈现增长态势。2022Q1-3，公司常规业务营收同比增速为16.59%。2019-2022Q1-3，公司常规业务毛利率实现了9.1 个百分点的增长。
 
 美国ICL 行业：成长环境优越，催生Quest 和LabCorp 两大巨头1925 年，美国出现首个以商业化模式运营的医学检验实验室。20 世纪60-90年代，基于美国完善的分级诊疗体系，在相关支持政策的驱动下，美国ICL行业在此阶段快速发展，随后催生了Quest 和LabCorp 两大巨头。
 
 中国ICL 行业：虽起步较晚，但发展环境正持续改善随着2009 年以来国内对ICL 行业的支持政策不断推出且持续细化，国内ICL发展环境得到改善。2020 年，国内ICL 市场渗透率仅为8%，对比国外成熟市场仍有较大差距，我们认为，在分级诊疗推进、医保控费压力加大、DRG/DIP付费方式改革、基层医疗建设的推动下，国内ICL 行业仍有广阔的发展前景。
 
 金域医学未来可持续发展动力仍然强劲
 
 1）处于市场培育期的实验室扭亏为盈有望推动业绩增长。新建实验室一般需要3-5 年才有望开始盈利，截至2022Q3，公司仍有7 个实验室未盈利，未来随着这些处于市场培育期的实验室扭亏为盈，有望为公司业绩带来贡献。
 
 2）医学检验业务稳步拓展，非医检业务有望带来增量。医学检验业务端，公司近年来能提供的医学检验项目数量逐年提升，且特检业务营收占比逐渐升高。非医检业务端，我们认为，未来随着公司业务范围从服务医疗卫生机构向服务个体消费者（B2C）延伸，公司客户群体和市场空间还有较大增长潜力。
 
 3）针对性整体解决方案精准绑定分级诊疗体制建设。近年来与分级诊疗体制建设相关的政策文件频出，公司通过提供针对性整体解决方案，具备精确覆盖各级医疗机构的能力，有望充分受益于分级诊疗体制建设。
 
 4）数字化转型助力公司把握时代机遇。国家大力促进产业数字化转型，2020年，公司在行业内率先推进业务数字化和数字化业务转型。我们认为，随着公司数字化项目逐步落地，公司有望在产业数字化转型进程中占据先机。
 
 盈利预测与投资评级
 
 由于新冠防控已取得重大成效，我们调整22-24 年公司归母净利润预测值为27.09、13.77、17.61 亿元（原预测值为30.26、23.54、22.59 亿元），对应EPS分别为5.80、2.95、3.77 元。考虑到国内ICL 行业前景广阔，公司可持续发展动力强劲，根据DCF 模型测算，我们给予公司整体估值564 亿元，对应目标价约为121 元，维持“推荐”评级。
 
 风险提示
 
 1、公司未盈利实验室扭亏时间延后；2、常规业务经营情况不及预期；3、国内ICL 渗透率提升速度不达预期。

摘要：金域医学(603882)深度研究报告：国内ICL行业龙头 可持续发展动力强劲
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坚持“平台+生态”发展战略，维持“买入”评级考虑公司投入加大，下调2023-2024 年归母净利润预测为1.78、2.32 亿元（原预测为2.20、2.85 亿元），新增2025 年预测为2.97 亿元，EPS 为2.31、3.00、3.84元/股，当前股价对应2023-2025 年PE 为40.1、30.9、24.1 倍，考虑公司受益于国央企国产化大浪潮，维持“买入”评级。
 
 收入稳定增长，加大研发投入夯实技术底座
 
 （1）公司发布2022 年年报，全年实现营业收入10.32 亿元，同比增长0.12%。
 
 分产品看，A8 实现销售收入7.91 亿元，同比增长11.05%；G6 实现营业收入8656.09 万元，同比下滑42.10%，主要受政府财政支出影响所致；A6 实现收入1404.63 万元，同比下滑了36.77%。分销售模式看，公司直销业务实现收入8.37亿元，同比增长8.82%，分销业务受外部环境影响较大，实现收入1.92 亿元，同比下滑26.09%。
 
 （2）公司全年实现归母净利润0.94 亿元，同比下滑26.95%。公司主营业务毛利率为72.21%，同比下降0.10 个百分点。公司净利润同比下滑主要由于期间费用率增加所致，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为39.16%、8.48%、19.85%，分别同比增加0.22、0.78、2.29 个百分点。
 
 （3）经营活动产生的现金流量净额为-1.19 亿元，同比下降188.07%，由于销售收款受到客观环境影响同比下降，而支付的营业成本及员工薪酬同比增加所致。
 
 深耕行业信创，2023 年有望取得更大突破
 
 2022 年公司在行业信创领域持续深耕，加强通用办公场景的产品和解决方案的适应性和多样性，在金融、军工、能源、交通及教育等行业签约多家知名客户，行业信创收入9,884.00 万元，同比增长170%。展望2023 年，行业信创有望步入加速发展阶段，特别是国央企办公体系国产化正在加速推进，公司有望取得更大突破。
 
 风险提示：市场竞争加剧；新产品推广不及预期。

摘要：致远互联(688369)公司信息更新报告：收入稳定增长 加大研发夯实技术底座
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事件：公司发布2023 年一季报，报告期内公司实现营业收入2.18 亿元，同比增长21.76%，归母净利润0.50 亿元，同比增长60.07%，加权平均ROE 3.03%，折合EPS 0.14 元/股，一季度业绩符合市场预期。
 
  主营产品维持高景气，全产业链布局优势明显。公司2022Q1 毛利率42.16%，同比增加6.87 个百分点，净利率23.40%，同比增加5.65 个百分点，主要是公司主营产品二甲戊灵价格同比增长所致，根据百川资讯数据，2023Q1 二甲戊灵季度均价6.65万元/吨，同比+16.26%；一季度经营现金流净额0.91 亿元，同比增加0.77 亿元；在建工程3.52 亿元，同比增加2.71 亿元，主要是C5 新材料项目投入增加所致。二甲戊灵全球供应格局稳定，中间体4-硝基邻二甲苯准入壁垒高，我们预计行业仍可以维持较高景气度。公司二甲戊灵产能1.2 万吨，且配套关键中间体，在行业中竞争力和话语权较强，国外巴斯夫等企业生产装置老旧，公司未来有望通过稳定的供应和强大的全产业链优势进一步提升全球市场份额。
 
  布局C5 新材料，打造高成长第二曲线。募投项目包括2000 吨甲氧虫酰肼和年产8500 吨戊酮C5 绿色新材料项目正稳步推进。公司依托4-硝基的副产物3-硝基继续开发甲氧虫酰肼、氟苯虫酰胺、苯唑草酮等新产品，进行农药“1+3”布局，产品结构不断丰富，一体化优势进一步凸显。通过布局铜陵C5 新材料项目，开发碳五下游产品，积极打造第二成长曲线，同时完成3-戊酮中间体配套，实现了与主营二甲戊灵产业链有效协同，行业竞争力明显增强。根据2022 年年报，公司预计甲氧虫酰肼项目于2023 年8 月投产，C5 新材料业务预计2023 年6 月投产。C5 新材料业务全球来看，美国的裂解碳五资源综合利用率达到70%，而我国碳五综合利用率远低于欧美发达国家，对于碳五下游产品，包括戊酮、正戊烯等国内实际生产加工较少，大多数产品仍依赖于海外进口，公司C5 新材料产品具有较大的进口替代潜力和广阔的成长空间。
 
  收购宁波捷力克抢占海外市场，实现农药出海战略布局。公司拟出资8500 万收购宁波捷力克20%股权，捷力克是国内领先的农药出口企业，拥有16 家海外子公司及5家香港子公司，2021 年营业收入1.15 亿元，净利润0.49 亿元。截至2022 年6 月30 日，捷力克在阿根廷、乌拉圭、巴西等地拥有或控制的农药产品自主登记证856项。贝斯美作为国内领先的农药原药企业，收购捷力克后可以实现双方业务资源的互补，丰富公司的海外营销网络，抢占更加广阔的海外市场，实现农药出海战略布局。
 
  盈利预测和投资建议： 我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为10.57/15.00/18.91 亿元；归母净利润分别为2.51/4.33/5.38 亿元，对应PE 分别为19.2/11.1/9.0 倍，维持“买入”评级。
 
  风险提示：产品价格大幅波动、募投项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产风险。

摘要：贝斯美(300796)季报点评：Q1业绩符合预期 C5新材料第二曲线潜力可期