请总结该债券市场投资策略的主要内容

投资建议
 
 利率债：推荐关注1Y 存单+5Y 利率，配置30Y 及交易10Y 国债的机会仍需等待。
 
 信用债：2Y 信用债为主仓位，辅以3-4Y 银行永续债。绝对估值维度，可选择流动性较高的1Y-3Y 标的加以配置，把握拐点前的短暂机会；期限维度，继续聚焦3Y 品种，并关注陡峭部分4-5Y 骑乘策略；等级维度，3Y 信用债可挖掘下沉空间。
 
 品种方面：（1）城投债：建议在广东、江苏、福建、浙江等省可进行少数区县下沉；制造业发展角度，建议关注27 市城投债投资机会。（2）地产债：建议配置2Y 内央国企地产债。（3）REITs：选择现金流稳定，安全垫强的资产参与打新。（4）银行债：推荐关注1Y 存单，3-4Y 中高等级永续债。（5）产业债：关注2-3Y 头部煤企债、1-2Y 地方国企钢铁债。
 
 利率策略：谨慎追涨
 
 基本面
 
 经济增长走向底部区间右侧的确定性增长，当前债市受到全球风险事件和美联储加息节奏放缓的影响，利空并不敏感，但市场仍需关注地产和消费数据再超预期的可能性。
 
 第一，1-2 月库存周期出现反弹，生产端快速反应，补库出现时间点可能早于预期，本轮企业预期层面响应相对及时。虽然当前补库周期还未完全确认，但是经济周期走向右侧的概率变大、时间可能提前。
 
 第二，3 月PMI 环比小幅回落，但仍处于景气区间，预计国内经济持续修复。建筑业和服务业表现强于制造业，对应地产投资需求和基建需求可能持续扩张，线下消费需求持续修复。从支出法经济增长边际动能的角度判断，预计3 月消费和地产投资表现会持续亮眼，制造业和基建投资需求维持高增，内生经济增长动能强势。
 
 第三，地产周期预计持续回升，高频数据验证需求端已出现明显改善。当前地产新房和二手房销售双强，有望助力开发商资金链修复。
 
 当然，基本面也存在风险点，我们也需关注当前出口还在筑底。①韩国最新出口同比仍在回落。②欧元区和美国制造业PMI 分别为49.3%和47.1%，都仍处于疲弱区间。③航运市场指向出口修复动力仍然不足。
 
 政策面
 
 财政政策：基于财政预算草案的思考。梳理2022 年财政数据、两会内容以及《关于2022 年中央和地方预算执行情况与2023 年中央和地方预算草案的报告》（以下简称“预算报告”），我们总结出2023 年财政的如下脉络线索：1.主基调：财政正常 化，加力提效；2.收入端：税收是核心贡献项，卖地收入成拖累项目；3.支出端：
 
 增速回落，方向转变；4.赤字和专项债：核心是中央加杠杆，专项债扩量加面；5.开年财政数据：收入降速，支出强度有保障。
 
 货币政策：短期总量宽松可能下降，资金利率保持平稳。①3 月PMI 虽然仍在荣枯线之上，但是需求、生产端均出现不同程度的回落，显示经济从前期的快速修复进入均衡修复期，货币政策在该阶段不具备大幅收紧或放松基础，更多或是以结构性货币政策为主；②从资金面主要因素来看，4 月是传统财政收入大月，货币发行、外汇占款整体变化有限，经济回归均衡修复带动信贷总量抬升的缴存规模有限，叠加央行货币政策精准操作，预计流动性仍保持平稳，波动性也有限；③伴随着地方政府专项债发行增加、前期部分机构的加仓以及收益率的下行带动企业债券发行增加，预计4 月“资产荒”或有所改善，带动加杠杆需求有所下降，资金面分层现象或有所缓解。
 
 利率策略
 
 3 月至今，债市呈现对基本面利空不敏感的特征，3 月降准、海外瑞信和硅谷银行黑天鹅时间助长全球经济修复的悲观预期、“东方强、西方弱”的全球经济修复结构导致3 月10Y 国债收益率下行明显，收益率曲线牛平。
 
 当前小牛行情该不该追？我们仍然维持前期建议——谨慎追涨、空利率多信用。
 
 建议关注1Y 存单+5Y 利率，30Y 及10Y 国债的配置交易机会仍需等待。第一，分位数角度看，当前非超长期国债品种的收益率基本处于2019 年至今30%-40%的分位数水平，基本接近2022 年上半年的定价水平，但是当前基本面和政策面皆不同于彼时，预计小牛行情较短。第二，4 月不排除基本面地产和消费数据再超预期的可能性、而资金面宽松性下降、资产荒现象缓解，降准降息概率下降叠加财政前置发力，债市国内利多因素有限。
 
 信用策略：2Y 信用债为主仓位，辅以3-4Y 银行永续债组合曲线视角：2Y 城投债&产业债继续作为主仓位，3-4Y 银行永续债表现突出。
 
 稳健型与进取型5-7Y 城投&产业债均下行至中枢（2022/4/1）以下，长期资金的入场所带来的收益率下行已基本结束，估值回调风险较大；2Y 品种向上距离2021年4 月的目标点位空间较小，后续上行压力不大，在预期二季度经济增长修复的逻辑下，短久期资产的防御能力更佳；AA+银行永续债呈现较为陡峭的形态，可选择优质标的对应剩余期限3-4Y 品种攫取期限+品种溢价。
 
 配置利差视角：1Y 短久期信用债下沉性价比较低，3-5Y 中高等级信用债配置利差空间较大，超长信用及利率配置时点均未至。预计4 月 1Y 信用债配置利差有较大概率触底反弹，现阶段1Y 短久期下沉策略并非最佳；3-5Y 中高等级信用债相较于1Y 短债而言其期限溢价仍有一定吸引力；7Y 信用&30Y 利率长端收益率仍有上行风险，仍然建议耐心等待，二季度内或迎配置机会。
 
 绝对估值维度，可选择流动性较高的1Y-3Y 标的加以配置，把握拐点前的短暂机会；期限维度，继续聚焦3Y 品种，并关注陡峭部分4-5Y 骑乘策略；等级维度，3Y 信用债可挖掘下沉空间
 
 城投债策略：关注27 个制造强市地市级及以上主体2Y 内机会（1）现阶段城投债估值分化延续，区县下沉策略性价比不高，如广东省区县下沉收益率不及浙江省地市级平台收益率，而浙江区域内部地市级与区县级平台估值已非常接近。现阶段城投债择券应优先考虑区域经济财政实力，其次优选城投平台行政层级，综合考虑投资性价比后仅建议在广东、江苏、福建、浙江等省可进行少数区县下沉。
 
 （2）我们尝试从制造业视角看城投债的投资价值，并构建制造业发展评价模型。
 
 我们梳理出制造业发展较强的7 省34 市，进一步聚焦到城市层面，盐城市、镇江市、泰州市、湖州市由于区域财政实力相对偏弱，我们仍以避险为主，不建议下沉，建议关注剩余27 市城投债投资机会。具体名单如下：
 
 江苏省（7）：苏州、无锡、南京、南通、常州、徐州、扬州；浙江省（6）：宁波、杭州、嘉兴、绍兴、台州、温州；广东省（5）：深圳、广州、东莞、佛山、惠州；山东省（4）：青岛、济南、烟台、潍坊；
 
 福建省（3）：福州、厦门、泉州；
 
 湖南省（1）：长沙；
 
 安徽省（1）：合肥。
 
 地产债策略：需求弱回暖，配置2Y 内央国企地产债二手房需求修复强于新房，预计新房销售环比改善，同比逐步回正。二手房受益于多地带押过户政策落地，在3 月整体延续上行趋势，月中虽然环比小幅回落，但仍超2021 年同期水平，整体走势强劲。新房需求回暖态势则稍弱，在3 月末有一定抬升，预计仍需一定修复期。需求回暖量先于价。虽然新房及二手房均呈现一定程度需求回暖，但从报价来看整体仍然较为疲软，一线城市中原报价指数在经历1 月末大幅抬升后进入持续下降区间，3 月末低至29.34%（低于50%时，说明报价下跌房源的占比高于报价上调房源占比，房价很可能会下跌）。新房价格指数随环比上行但同比仍处地位。各能级城市库存去化压力有所提升，房价仍为硬约束。一线城市库存出清周期拉长，2 月二三线城市库存出清周期则略有下行，但均值仍然在40 个月以上。地产债估值分层现象仍然持续。优质房企估值进一步下行，而未违约企业仍需要漫长的修复期，仍然建议配置2Y 内央国企地产债。
 
 REITs 策略：底层资产类型再添消费试点，建议积极参与打新REITs 打新策略短期内仍具投资价值。REITs 收益主要来源于两部分：分红收益及二级市场资本利得。整体来看REITs 是一种风险收益介于股债之间的品种，较适合作为低利率、低风险偏好环境下的资产配置品种。目前机构投资者可以在首次发售阶段通过战略配售或网下认购的方式参与REITs 产品投资。在产品扩募后或者上市交易后仍有诸多机会参与投资。经测算，除交通基础设施类REITs 产品外，其他五类存量REITs 产品网下打新收益率较好。受益于产品发行过程中的审慎性原则，短期内REITs 产品打新策略带来的收益确定性仍然较高。
 
 我们将各类别REITs 产品网下打新年化收益率中位数排序得到：生态环保基础设施>园区基础设施＞保障性租赁住房类>仓储物流基础设施＞能源基础设施＞交通基础设施。其中生态环保基础设施类REITs 产品由于数量较少，存在较大分化 而位居首位。其中，中航首钢绿能REIT 网下打新年化收益率超100%，而富国首创水务封闭式REITs 年化打新收益率则约24%。此外，除交通基础设施板块外，各类REITs 产品网下打新均录得正收益。
 
 随着REITs 基础资产扩容，储备项目打新策略仍然是短期内较好的选择，建议投资者结合潜在上市项目底层资产现金流情况，选择现金流稳定，安全垫强的资产参与打新。
 
 银行债策略：1Y 存单，3-4Y 中高等级永续债。
 
 A 股银行最新披露的2022 年度报告数据显示，同业资产（含附注披露的同业存单投资）占比均呈现下降趋势，除国有行均值在6.03%外，其余类型银行同业资产占比均不超过5%；此外，银行债及同业存单在整个金融投资中的占比亦不超过10%，因此我们判断在资本新规过渡期及正式实施后，银行债及长期限同业存单资本占用成本上升的影响仍然较为有限。
 
 同业存单：4 月初可抓住跨季带来较高的利差空间对1Y 存单加大关注，具体可参考浙商固收团队信用评分在6 分以上的头部银行，如常熟农商行、宁波银行、东莞农商行、台州银行等。
 
 次级债（含二级资本债&永续债）：AA+ 3-4Y 永续债较为陡峭，可继续关注该品种配置机会，如北京银行、浙商银行、中信银行、招商银行等。
 
 产业债策略：关注2-3Y 头部煤企债、1-2Y 地方国企钢铁债。
 
 从行业轮动的角度，今年3 月以来各个板块信用利差空间一致先收窄后走扩，其中上游和中游工业信用利差较月初收窄了约9-10BP，板块估值差异性逐渐缩小，产业债策略应由行业轮动转向久期策略与个券选择。4 月信用利差修复预期下，拐点右侧头部央国企或迎来配置机会。
 
 钢铁方面，钢材库存在地产投资止跌、施工面积跌幅收窄的背景下进入了去库阶段，推升对应钢材价格，在钢价上行区间内可挖掘1-2Y 地方国企钢铁债；煤炭行业建议关注2-3Y 左右、资源优势较大的优质央国企债。
 
 风险提示
 
 经济修复不及预期；城市制造业发展受宏观经济及政策波动；REITs 产品经营收入不及预期；超预期信用风险事件。

摘要：4月纯债策略：地产和消费的持续性：斜率平缓、结构回升：信用期限溢价占优