weaverbirdllm/fin_report_summarization_cn huggingface dataset:
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全年业绩仍有承压，需求改善和盈利修复可期。从披露完毕的业绩预警情况看，行业多数企业全年盈利有所承压，其中预增、略增、扭亏的企业分别占比13.9%、3.1%、6.2%，合计23.2%，业绩下降或亏损的企业占比76.8%，其中周期类建材主要受需求持续下行导致价格下跌叠加原燃料价格上涨双重压力影响，消费类建材主要受地产调控影响，B 端地产业务明显下滑，同时地产风险释放带来大额应收款项计提进一步拖累以及部分原材料价格相对高位影响。
 
 整体来看，虽然全年业绩仍有承压，但三季度企业经营已显露积极信号，随着四季度以来地产利好政策持续出台，政策落地执行效果有望逐步显现，需求端有望迎来边际改善，同时部分原材料价格高位回调，盈利能力有望进一步修复。
 
 行业仍处淡季运行，关注复工节奏和需求复苏。水泥淡季稳价运行，节后下游项目尚未开工，需求仍处于恢复阶段，部分企业降价求销路，但价格存底部支撑，降幅有限，同时，各企业正在执行错峰生产，预计2 月中上旬，价格将为震荡走势，随着下游工程端逐步启动，水泥价格或随之回升；浮法玻璃中下游企业春节前普遍备货，随着节后施工端需求充分恢复，以及生产线冷修预期兑现，库存去化后行业运行有望改善，建议重点关注下游加工厂订单情况；光伏玻璃，节后部分终端项目启动，组件厂家开工或有所恢复，但在产产能高位，叠加投产预期，供应端压力不减，预计短期市场以稳为主，成交或有所好转；玻纤需求端受春节假期影响支撑进一步减弱，整体提货积极性有限，月内供给端相对平稳，国内在产产能相对稳定，虽部分产线存在一定点火预期，但具体时间尚不确定，预计随着下游需求陆续启动恢复，库存有望小幅缩减，粗纱价格短期大概率维持偏稳趋势。电子纱市场目前新增订单有限，短期维持按需采购预期，库存低位支撑下预计价格延续趋稳运行。
 
 风险提示：宏观经济下行超预期；地产恢复低于预期；原材料价格持续高位。
 
 投资建议：政策效果有望逐步显现，当前时点地产链头部企业依旧是板块配置重点。四季度以来地产利好政策持续出台，随着政策加速落地与执行，效果有望逐步显现，同时“稳增长”背景下，基建端有望继续提供支撑。短期来看，三季度企业经营已显露积极信号，目前虽仍处于行业淡季，随着后续开春后淡旺季逐步切换，行业基本面有望持续改善，同时随着地产基本面拐点临近，板块有望迎来进一步修复；中长期来看，本轮调整加速了行业洗牌，头部企业阿尔法确定性高，长期成长空间和潜力依旧。因此当前时点地产链头部企业依旧是板块配置重点，推荐坚朗五金、东方雨虹、科顺股份、三棵树、兔宝宝、伟星新材、铝模板行业等优质细分领域头部企业，同时关注中国巨石、中材科技、旗滨集团、南玻A、海螺水泥、华新水泥、天山股份、塔牌集团、万年青、冀东水泥、光威复材、海洋王等其他优质品种。

摘要：建材行业2022年年报业绩前瞻：政策效果有望逐步显现 需求改善和盈利修复可期
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1 月托管数据有哪些需要关注？
 
 （1） 商业银行继续增持，广义基金继续减持
 
 1 月，商业银行继续大幅增持，主要券种托管规模环比增加11727 亿（上月增加8016 亿），全面增持，主要增持地方政府债3394 亿。商业银行整体增加了主要利率债、信用债的配置3067 亿、1894 亿。
 
 在1 月央行流动性投放呵护下，理财赎回对债市的冲击虽然有所缓和，但是赎回问题仍在，受此影响，广义基金继续减持，主要券种托管规模环比减少7139 亿（上月减少5747 亿），主要减持同业存单3314 亿。广义基金整体减少了主要利率债、信用债的配置3316 亿、1064 亿。
 
 （2） 境外机构由增持转为减持
 
 1 月，境外机构主要券种托管规模环比减少1066 亿（上月增加571 亿），继上月增持后再度转为减持，主要减持国债663 亿。境外机构整体减少了主要利率债、信用债的配置883 亿、38 亿。
 
 风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险

摘要：2023年1月中债登和上清所托管数据点评：广义基金继续减持 境外机构转为减持
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公司发布FY2023Q2 经营业绩，符合公司此前指引。产能方面，此前由于提高晶棒长度导致的工艺磨合影响基本解决，生产良率逐步恢复，叠加设备备件的供应问题好转，业绩有望触底回升。同时公司新器件工厂有望在FY2023H2 实现量产，目前多批次试生产良率符合预期。需求方面，整体Design-in 订单保持增长，累计订单达160 亿美元，其中46%已进入量产阶段。同时，下游需求出现结构性变化，功率器件业务持续强劲增长（同比+48%），而射频器件业务则受到下游5G 需求疲软影响。综合来看，此前因生产工艺调整带来的业绩压力有望逐步消除，毛利率有望恢复正常水平。随着莫霍克谷工厂与查塔姆工厂进度的持续推进，公司产能将进入释放周期，我们持续看好中长期成长性。
 
 财务概况：受全球供应与工艺调整影响，业绩短期承压。1）营业收入：公司FY2Q23 营业收入2.16 亿美元（同比+25%，环比-10%），处于公司先前指引（2.15-2.35 亿美元）的下限，主要由于供应链问题与设备备件短缺影响当季产能。2）毛利率：公司本季度Non-GAAP 毛利率为33.6%（同比-1.8pcts，环比-2.0pcts），处于指引（33%-35%）下限，主要原因是公司工艺调整切换以及供应链挑战（工艺切换影响短期良率，设备备件短缺影响利用率）。3）净利润：
 
 公司当前季度Non-GAAP 净亏损1420 万美元，符合公司先前指引（Non-GAAP净亏损1000-2000 万美元），去年同期Non-GAAP 净亏损1860 万美元，同比收窄24%。
 
 产能情况：工艺调整影响基本解决，新工厂建设进度符合预期。1）杜伦工厂：
 
 承担材料业务与器件业务的生产工作。FY1Q23 公司提高了晶锭的生长高度，导致后端工艺（切割、研磨、抛光等）需要对应优化，进而影响良率与产量。
 
 目前该问题已基本解决，因此良率明显提升。考虑到新产品由半成品被加工至成品的时间，公司需要数月时间恢复正常生产节奏，影响持续时间符合公司先前预期（FY3Q23 早期）。2）莫霍克谷工厂：主要用于生产功率器件，目前试生产持续顺利进行，公司有望在FY2H23 进入量产阶段并确认收入，具体进度取决于资质认证与8 英寸晶圆的供应能力，整体进度符合公司预期。3）查塔姆工厂：现更名为“John Palmour 制造中心”，主要用于生产8 英寸碳化硅衬底，以供应莫霍克谷工厂与另一家将要公布的新器件工厂。公司预计JP 制造中心将使产能增长十倍以上，以及其一期工程将于2024 年完成，目前按公司计划推进。
 
 需求情况：订单规模持续增长，出现结构性分化。1）潜在机会：与FY1Q23相比，公司机会管道（Opportunity Pipeline）维持在400 亿美元，下游涵盖汽车、工业与能源领域。2）Design-in：本季度Design-in 订单达16 亿美元，过去三年累积订单超过160 亿美元，其中约70%-75%为汽车相关，其余为射频与工业。截至FY2Q23，超过1,800 个Design-in 订单已转化为Design-win（进入量产阶段，占Design-in 总订单数量的46%），而FY1Q23 为1,600 个，占比43%。3）细分领域：材料业务与功率器件下游需求依旧强劲，其中功率器件收入同比增长48%。但射频业务受下游5G 需求疲软影响，公司预计每季度将带来1,500 万美元的业绩阻力，且FY2H23 阻力将持续存在。
 
 展望未来：短期业绩料承压，新产能投产在即。1）业绩指引：公司FY3Q23营业收入指引为2.1-2.3 亿美元，Non-GAAP 毛利率为32%-34%，GAAP 净亏损为8100-8800 万美元，Non-GAAP 净亏损为1500-2000 万美元。2）资本开支：公司全年资本开支维持10 亿美元（FY1Q23 由5.5 亿美元提升至10 亿美元），主要用于向8 英寸衬底的过渡、JP 制造中心的建设以及莫霍克谷工厂的设备投资，公司仍在等待芯片法案的补贴细则。
 
 风险因素：公司新工厂建设进度不及预期；公司新建产线综合良率不及预期； 碳化硅工艺演进速度不及预期风险；全球宏观经济波动导致下游新能源车需求不及预期风险；核心技术人员流失风险；全球疫情控制不及预期风险；地缘政治冲突导致全球流通受阻风险等。
 
 投资建议：碳化硅赛道需求持续强劲，公司作为衬底龙头有望充分受益。产能方面，先前工艺调整带来的短期影响已基本解决，随着良率、生产周期等指标改善，业绩有望触底回升。参考公司指引，我们调整公司2023-2025 财年盈利预测，预计公司2023-2025 财年营业收入为9.3/11.9/17.0 亿美元（原预测10.1/14.2/19.6 亿美元），并预测2023-2025 财年 Non-GAAP 净利润为-1.20/0.02/2.41 亿美元（原预测-0.68/1.3/3.5 亿美元），现价对应2023-2025财年PS 分别为10/8/5 倍，考虑到公司未来的产能增长潜力，我们持续看好公司中长期成长性。

摘要：WOLFSPEED(WOLF.N)：前期工艺问题基本解决 8寸线将在Q2量产
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据彭博社近日消息，日荷将跟进美半导体出口管制，在此背景下，我国提出要加快科技自立自强步伐，解决外国“卡脖子”问题，国内IC 光刻胶高度依赖日本企业，公司把握窗口期深度布局IC 光刻胶，有望乘国产化之风快速成长。
 
 安全气囊：绑定海内外头部客户，成本下行有望体现利润弹性。
 
 公司作为汽车安全气囊布细分赛道龙头企业，2022 年前三季度公司主营业务收入11.08 亿元，同比增长36.52%，归母净利润1.24 亿元，同比-8.04%，单第三季度营收4.76 亿元，同比增长62.92%。受益于新能源客户产品定位呈升级趋势，被动安全业务需求稳步提升，此外，公司主业上游原材料PA66 国产化趋势显著，价格进入下行通道并逐步企稳，有望推动主业盈利水平回暖。
 
 IC 光刻胶：Arf 光刻胶从0→1 突破，有望打破美日垄断格局。
 
 我国KrF、ArF 光刻胶国产化率极低，在海外企业供应链不稳定的大背景下，国产替代有望提速。徐州博康成立于2007 年，深耕光刻材料领域十余年，实现了从单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链，在KrF、ArF 光刻胶的验证、导入、量产进展效率瞩目，为国内半导体光刻胶领域少有的垂直一体化企业，2021 年公司通过产业基金的形式布局光刻材料业务板块，子公司东阳凯阳持有徐州博康约26%股份，是徐州博康第二大股东。
 
 深化IC 光刻胶布局，推动我国光刻胶供应链自主可控！
 
 为进一步增加战略布局、提升对东阳华芯的经营决策权，2022 年11 月25 日，东阳凯阳与东阳金投、徐州博康签署《股权转让协议》，约定由东阳凯阳受让东阳金投持有的东阳华芯11%的股权。本次股权转让后，东阳华芯股权结构为：东阳凯阳出资 51%，徐州博康出资22.43%，东阳金投出资17.57%，董事长袁晋清出资9%。2022 年11 月25 日起，公司对东阳华芯实施控制并纳入合并报表范围，东阳华芯“年产8,000 吨光刻材料新建项目”进展顺利，公司IC 光刻胶业务有望乘国产替代之风扬帆起航！
 
 盈利预测与估值
 
 公司作为国内汽车被动安全细分领域龙头企业，主业受益于需求提升+成本下行双重利好将稳步成长，同时公司战略投资徐州博康切入IC 光刻胶赛道，博康作为高端半导体光刻胶国产替代者，将优享半导体核心原材料国产化带来的红利，基于审慎性原则，稳健预计公司未来三年营收分别为16.12/21.55/27.85 亿元，同比增长33.68%/33.69%/29.21%；实现归母净利润2.09/4.86/6.51 亿元，同比增长18.82%/132.07%/34.07%，对应2022-2024 年PE 分别为61/26/20 倍。
 
  风险提示
 
 光刻胶研发和导入进度不及预期；原材料供应链中断影响企业生产经营风险；半导体下游需求不及预期；疫情反复对厂商生产及物流运输带来负面影响。

摘要：华懋科技(603306)点评报告：汽车主业盈利上行 ARF光刻胶0→1突破！
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家居：经营进入兑现阶段，线下客流恢复情况乐观。本周进行重庆、江苏区域调研，反馈家居动销良好，部分地区客流量已恢复至2021 年水平。此外，节后经销商积极备战315 促销活动，预计渠道结构优化、品类扩张融合持续贡献业绩增长。当前家居投资逐步进入我们判断的第2-3 阶段，从预期向现实转移，当前二线补涨为主、推荐金牌厨柜，中期零售&地产复苏，推荐顾家家居、欧派家居、喜临门、志邦家居、江山欧派、索菲亚、王力安防等。
 
 造纸：浆纸开启涨价通道，废纸阶段性磨底。1）大宗纸：浆纸系方面，阔叶浆报价下调，针叶浆表现坚挺，供需矛盾不改，预计供给释放驱动浆价向下，浆纸盈利有望改善；废纸系方面，规模纸厂下调废纸采购价，纸价底部震荡，复苏有望于2023Q1 末显现。推荐太阳纸业，关注山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业等。2）特种纸：本周梳理热转印纸，受益于下游服装服饰疫后需求复苏，以及技术进步带来的消费场景扩张（有望不断延伸至瓷器、家居建材、文具、户外广告等领域），热转印市场需求有望维持较高增长。优选业绩确定性强、中期成长性突出标的，推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新。
 
 消费：本周梳理公牛集团，把握需求复苏&景气赛道。公牛集团业务结构兼具稳定性与成长性，业绩稳增、资产优质，传统转换器、墙开插座业务龙头地位稳固，无主灯、新能源充电桩等蓝海业务增势迅猛，成长空间充足。把握产品&渠道变革、市占率稳定向上、长期布局价值显现的公牛集团、晨光股份、百亚股份；关注成本下降有望贡献利润弹性的中顺洁柔、依依股份、维达国际，高景气赛道、盈利能力向上、近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅的明月镜片。
 
 包装：新巨丰收购纷美28.22%股权，国产替代有望加速。中国无菌包装集中度较高，利乐、SIG 等外资供应商长期占据主导地位，受全球经济影响，海外企业盈利压力显著，预计未来降价可能性较小，国内企业有望凭借性价比优势持续抢占市场份额。推荐裕同科技、上海艾录、新巨丰，关注永新股份、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金、劲嘉股份。
 
 新型烟草：思摩尔发布业绩预告；薄荷醇再收MDO，新国标产品降价。思摩尔国际2022 全年经调整净利中值为26.41 亿元（同比-51.5%），单Q4经调整净利中值为4.84 亿元（同比-60.3%）；Q4 内外市场均承压，业绩符合预期。展望未来，我们认为Q4 或为公司收入端阶段性底部，2023 年有望回升，利润率预计仍较为承压。跟踪来看，1）海外：菲莫旗下3 款HNB烟草味产品获PMTA 授权，预计2023H2 菲莫有望回归美国市场；英美旗下两款薄荷醇味产品获禁令。2）国内：渠道调研反馈，当前电子烟店铺销售额已逐步回暖，终端风味库存消耗殆尽，监管对非法生产&销售打击力度加大，且各品牌逐步推出降价规划，预计2023 年有望逐季稳增，推荐思摩尔国际。
 
 风险提示：消费复苏不及预期，地产低于预期，浆价波动低于预期，测算误差风险。

摘要：轻工制造行业周报：本周梳理公牛集团 家居经营快速复苏 新巨丰与纷美或强强联合
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本报告导读：
 
  公司是国内唯一一家切割设备+金刚线+切割工艺三项自主研发公司，硅片代工业务打开新成长空间，实现技术闭环和大数据共享，联合研发优势更加明显。
 
  投资要点：
 
   硅片切割设备和金刚线龙头，切片代工快速放量开启新业绩增量空间。
 
  预计公司2022-2024 年净利润分别为7.9/10.0/13.2 亿元。给予公司2023年26 倍估值，对应目标价为112.6 元。给予增持评级。
 
  下游硅片厂商扩产带动切割设备及耗材需求。我们测算2025 年全球切割设备市场规模超过42 亿元，切割耗材市场规模超过52 亿元。降本提效需求下，公司顺应硅片“大尺寸、薄片化”趋势，研发可调偏心轴切片机GC700X 并实现36、38μm 线型金刚线批量生产、销售。受益于光伏行业持续高景气，光伏切割设备订单、金刚线产能及出货量大幅增长。
 
  切片代工业务开启业绩新增量点。结合公司产品竞争优势与下游客户广泛优势，针对下游企业切片工艺重资产、技术迭代风险高等痛点，公司提供切片代工服务以协助客户降本提效。目前切片代工在建产能达52GW，扩产项目顺利推进，代工模式逐步受市场认可。
 
  核心竞争力：设备、耗材、工艺自主开发+纵深拓展布局+切片服务形成技术闭环。①市场上唯一一家同时具有切割设备+耗材+工艺三类自主研发能力的企业。②基于三项研发能力，横向、纵向拓展切割场景。纵向上由光伏装备、金刚线延伸到切片服务；横向上不断布局新切割场景，从光伏-半导体-蓝宝石-磁材，并在2022 年新拓展碳化硅切割场景。③通过切片服务业务的开展，已实现“切割设备+切割耗材+切割工艺”技术闭环和大数据共享，联合研发优势更为明显，研发效率更高。
 
  风险提示：下游光伏行业政策变化风险、技术升级迭代失败风险等

摘要：高测股份(688556)首次覆盖报告：深耕光伏切割 切片代工开启业绩增量空间
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投资逻辑
 
 自主研发持续投入，医药研发创新砥砺前行。2022 年医药企业研发投入保持高速增长，A 股医药企业2022 年前三季度研发总支出6312 亿元，较2021 年上半年同比增加49%；港股医药企业2022 年上半年研发总支出1210 亿元，较2021 年上半年同比增加20%。受疫情影响，2022 年投融资短暂预冷，但总体仍处于历史较高水平；创新药IND 数量和NDA 数量均有所下滑，但国产创新药IND 占比保持稳定，国产创新药NDA 占比进一步提升，国内进行的创新药临床试验数量仍然取得增长。2022 年创新药获批数量小幅下滑，处于NDA 阶段的创新药有望在2023 年集中获批。
 
 中国医药创新逐渐进入收获期，对外授权屡创新高。2021-2022 年中国医药交易保持活跃，交易数量仅次于美国，位列全球第二，大幅领先于排名3-5 位的英国、日本和加拿大。2022 年与2021 年相比，全球和中国的医药交易数量都出现明显下滑，中国医药交易数量下降36%，但是交易总金额增长10%，反映出中国医药交易的平均交易总金额大幅增长。尤其是跨境对外授权交易屡创新高，反映了中国创新成果逐步受到海外认可。其中，科伦博泰将多款ADC 药物独家授权给默沙东的交易是2022 年全球交易金额最高的license 交易，交易首付款1.75 亿美元，交易总金额达到94.75 亿美元。康方生物将PD-1/VEGF 双抗的海外权益独家授权给Summit Therapeutics 的交易是国内第二大/全球第六大的交易，交易首付款为5 亿美元，交易总金额达到50 亿美元。
 
 2023 年1 月， JPM 大会时隔两年再度恢复线下活动，中国创新药企纷纷亮相，带来近期研发进展和未来展望，国内外交流进一步活跃。百济神州在2022 年读出了泽布替尼治疗CLL/SLL 的ALPINE 试验的最终PFS 结果，泽布替尼对比伊布替尼取得优效结果，2023 年预计将获得海内外多项适应性的上市批准，实现加速放量。信达生物IBI362（GLP1/GCGR）在肥胖和糖尿病两项适应症的2 期临床数据积极，已进入3 期注册临床，有望成为公司代谢领域的下一款重磅明星药物。君实生物新冠头服药VV116 与Paxlovid 头对头临床研究获得成功并发表在NEJM，此外还完成了一项VV116 对照安慰剂的III 期临床，2023 年1 月VV116 顺利在中国获批上市。再鼎医药2022 年公布了多款产品关键/III 期临床试验的积极数据，并与Seagen 达成Tivdak 的许可协议，FcRn 拮抗剂efgartigimod 和抗感染组合型新药durlobactam 有望在2023 年获批上市。和黄医药在2022 年公布了呋喹替尼治疗难治性转移性结直肠癌的国际多中心三期的临床结果，OS 和PFS 均显著延长，2023 年和黄医药计划提交呋喹替尼在美国、欧洲、日本的上市申请，并提交多款药物在国内的上市申请/新适应症申请。诺诚健华的奥布替尼的多项适应症在2022 年获得NDA 受理及优先审评，预计2023 年奥布替尼及tafasitamab 均有海外获批及新适应症的提交/获批。
 
 投资建议
 
 展望2023 年，建议重点关注创新药、创新产业链（CXO）及创新上游。创新药方向，关注重点项目研发进展，关注龙头企业估值修复及具有创新技术平台的企业；CXO 板块关注平台型龙头和细分领域龙头订单与业绩持续兑现、估值持续修复；创新上游关注国产替代加速机遇。
 
 建议重点关注：恒瑞医药，百济神州，信达生物，药明康德、纳微科技等。
 
 风险提示
 
 新冠疫情风险，研发风险，销售风险，订单风险，政策风险等。

摘要：2022年创新药回顾：自主研发与对外授权双轮驱动 2023年医药创新方向可期
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报告内容：
 
 虽然当下空头肆虐，散户在空头一片悲观绝望之中，在低位乖乖地交出了宝贵的筹码，但是，截止到2023年2月15日，中证全流通指数在早盘创出5257.79点的高点，创造了超半年新高，兔年红包在悄然变大。今年涨幅已经达8.89%。
 
 谁得益？君不见，外资今年进场1500亿，当下每天散户大量买出的同时，机构在大举入场，散户在低位将异常珍贵的筹码在3000点一线，拱手让给外资，拱手让给机构。太可惜了。真正为散户说话的人并不多。
 
 散户什么时候回重新入场？当下异常强大、声音最大、最顽固不化、被钆空的的空头会在牛市最强烈的时候，在市场一片高歌猛进的时候，变为最勇猛无比、声音最大、最顽固不化的多头。这个时候，散户会重新入场，一场最大规模的财富大转移就顺利完成了。这就是一场牛市大完整历程。
 
 散户怎么样才能避免悲剧？只有在低位不被钆空，才能高位忍住不追高。当然仅限好股票，这是一条最基本的原则。只可惜绝大部分人都在低位听从了空头的声音而拒绝多方观点，因为低位时空头声音强大多方观点弱小，而在高位时恰恰相反。
 
 广大的散户朋友是中国忽视最大的支持者、贡献者、奉献者，我们应该保护散户、爱护散户、捍卫散户、让他们赚，这是中国股市长期健康稳定发展的出路。
 
 在市场低位，对空头们声音，我们应该正确认识，认真加以甄别来反向使用。
 
 其实，将空头们的历史观点，作一条32年的回溯曲线，就会一目了然。只不过绝大部分人都不屑于这么做。

摘要：英大策略首席观点：A股创出半年新高 保护散户是中国股市长远健康稳定发展的出路
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本周观点：电池价格松动有望刺激2023 年储能需求向上2023 年以来锂电上游原材料价格加速下跌。在高锂价的刺激下，海内外碳酸锂产能在过去两年中快速扩张，目前锂电上游原材料供需状况已较此前大为缓解。尤其是在国内新能源汽车补贴退坡以及春节前置因素的影响下，2022 年底以来上游碳酸锂价格呈加速下跌趋势，2023 年2 月底电池级碳酸锂价格已降至40 万元/吨以下，较2022 年11 月的高点回落接近30%。
 
  上游原材料价格回落带动电芯价格明显松动。一方面，原材料价格的回落使得电芯厂商的成本压力明显缓解，另一方面，近两年新老锂电厂商的大幅扩产使得行业竞争整体趋于激烈，根据中国化学与物理电源行业协会储能应用分会的统计，2023 年2 月底储能电芯的均价已降至0.9-0.95 元/Wh，较月初1.05 元/Wh 的价格水平明显回落。考虑到近期部分头部电池厂商正通过锂矿返利等形式向下游客户积极让利，我们认为后续储能/动力电池价格仍有较大下探空间。
 
  成本下降有望刺激储能需求进一步爆发，产业链利润向中下游转移。受装机成本上涨的影响，2021-2022 年海内外大型储能项目延期现象较为普遍，根据美国清洁能源协会ACP 统计，截至2022 年底美国延期的大型风光储项目达到53GW，较2021 年底新增超过40GW，其中延期的储能项目累计规模接近8GW。随着近期锂电池价格的加速下行，储能项目的装机成本以及经济性有望明显改善，从而充分刺激终端需求快速启动，2023 年全球储能市场高增可期。与此同时，上游原材料价格的下行亦将使产业链的利润整体向中下游转移，前期盈利承压的集成环节有望迎来利润空间的修复。
 
  本周行情回顾：2023 年第7 周电力设备板块略微反弹本周电力设备板块上涨0.6%，跑输沪深300 指数0.1%，其中表现较好的板块为光伏设备（+3.9%）、风电设备（+3.5%），表现较差的板块为电池（-2.7%）。
 
  产业链跟踪
 
  锂电：本周碳酸锂价格环比下跌7.3%，电解镍价格环比下跌3.4%，电解钴价格环比上涨4.5%，三元及磷酸铁锂正极材料同步下跌，其他环节价格基本保持稳定。
 
  光伏：本周硅料价格环比保持稳定，但现货高价订单水平继续下探，短期内上下游博弈仍在持续。硅片价格亦基本持稳，整体供需情况仍相对紧张，但供应能力正在逐步增加。电池片下游采购需求仍处于观望阶段，库存继续小量积累，本周价格继续下降。组件整体执行价格小幅向上，但新订单仍然相对有限，终端需求或将在3-4 月明显启动。
 
  风险提示：新能源产业政策变动、供应链瓶颈导致需求量不及预期、市场竞争加剧导致行业盈利能力下滑等。

摘要：电新行业周报(2023年第7期)：电池价格松动有望刺激2023年储能需求向上
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市场行情回顾： 上周机械设备指数下跌0.90%，沪深300 指数下跌1.75%，创业板指下跌3.76%。机械设备在全部28 个行业中涨跌幅排名第10 位。剔除负值后，机械行业估值水平32.9（整体法）。上周机械行业涨幅前三的板块分别是仪器仪表、工程机械、注塑机；年初至今涨幅前三的细分板块分别是仪器仪表、机器人、注塑机。
 
 周关注：欧洲2035 年停售燃油车，海外电动化浪潮下锂电设备出海有望加速
 
 欧洲2035 年禁售新燃油车，全球汽车电动化浪潮下海外动力电池扩产加速。当地时间2 月14 日，欧洲议会通过了欧盟委员会和欧洲理事会达成的2035 年欧洲新售燃油轿车和小货车零排放协议。这意味着由汽油、柴油等化石燃料驱动的车型从2035 年起将无法在欧盟上市。全球节能减排趋势下，全球新能源汽车渗透率实现快速增长，根据乘联会秘书长崔东树披露，2022 年全球新能源汽车渗透率已由2021 年的8%提升至12%。海外汽车电动化进程不断加快，松下/LG/三星/SKI 等海外电池厂商扩产提速，宁德时代/比亚迪/国轩高科/亿纬锂能/蜂巢能源等国内电池企业纷纷出海建厂。近日，宁德时代与福特达成合作协议，将在美国密歇根州投资35 亿美元合建磷酸铁锂电池工厂，规划产能35GWh，于2026 年投产。从全球主流电池厂商产能规划来看，预计2023-2025 年海外电池产能有望新增超1000GWh。
 
 锂电设备企业深化国际市场布局，有望充分受益海外电动化提速。
 
 在全球电动化趋势下，国内锂电设备企业加快拓展海外市场。先导智能已获得ACC/大众/Northvolt 等海外客户订单，并收购德国自动化装备制造商Ontec，在欧洲本土建设技术中心。杭可科技拓展SK/LG/三星SDI 等下游锂电客户，并于2022 年12 月与韩国VITZRO合作成立HK POWER，通过HK POWER 建设海外生产、制造、安装、市场营销及服务中心。利元亨在美国/欧洲均设有办事处，加速海外客户拓展。赢合科技不断取得海外市场突破，相继与宝马/LG/ACC/大众等建立良好合作。此外，先导智能、杭可科技发行GDR 并在瑞士证券交易所上市，将为海外业务的开拓和全球经营网络的完善提供强劲支持。一方面，国内电池厂海外建厂将带动锂电设备企业出海；另一方面，依托在技术、成本、供应交付等方面的较强竞争力，国内锂电设备企业也将充分受益海外电动化加速带来的设备需求。
 
 投资建议：持续看好制造强国与供应链安全趋势下高端装备进口替代以及双碳趋势下新能源装备领域投资机会。建议关注：1）机械设备领域存在进口替代空间的子行业，包括数控机床及刀具、机器人、科学仪器、半导体设备等；2）新能源领域受益子行业，包括光伏设备、风电设备、核电设备、储能设备等；3）新能源汽车带动的汽车供应链变革下的设备投资，包括一体压铸、换电设备、复合铜箔等。
 
 风险提示：新冠肺炎疫情反复；政策推进程度不及预期；制造业投资增速不及预期；行业竞争加剧等。

摘要：机械行业周报：欧洲2035年停售燃油车 海外电动化浪潮下锂电设备出海有望加速
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不断向碳酸二甲酯系列产品产业链纵向延伸，形成以碳酸二甲酯系列产品为主导的一体化生产体系。公司作为国内第一批DMC 生产企业，在 2003 年建设了 5000 吨/年 DMC 装置，随后紧跟市场需求不断扩大市场规模，在行业中认可度也不断提升，随着近几年在电解液溶剂市场的深耕，目前已成为国内规模较大、国际知名度较高的锂电池电解液溶剂供应商，品牌优势进一步彰显。公司在产与规划新建 DMC 项目同时拥有环氧丙烷酯交换法、环氧乙烷酯交换法等多工艺技术路线，拥有小试、中试、量产平台，技术研发优势明显。实现产业链配套后，公司相关产品竞争力一直处于行业较高水平。
 
 多产品组合一站式供应服务，竞争优势有望进一步提升。电解液作为锂离子电池产业链的重要组成部分，一般由溶剂、锂盐、添加剂组成，公司同时拥有5 种电解液溶剂、锂盐六氟磷酸锂以及二氟草酸硼酸锂、氟苯等产品，形成为客户提供溶剂、锂盐、添加剂的全面一站式配套服务供应平台，2022 年上半年公司陆续公告2 万吨正极补锂、1 万吨氟代溶剂、1 万吨新型导电剂，3 万吨硅基负极等项目，6 月份公司公告在武汉与眉山基地分别拟投资建设20 万吨/年电解液项目，电解液项目规划总产能达到70 万吨/年，相关项目顺利投产后公司行业竞争优势将进一步提升。
 
 加大科研投入实施技术创新，布局硅基负极等新型锂电材料。
 
 公司1000 吨/年的硅基负极材料生产线于2021 年试生产，硅基负极预锂化技术的突破为大规模工业化生产提供了支持，通过坚持不懈的技改提升了公司核心竞争力。公司现有硅基负极产品为高首效型硅氧碳负极材料，同时在“气相硅碳”有一定技术储备处于研发中，气相硅碳可以应用在固态电池。公司与部分动力电池客户进行了超过1 年多时间的认证测试，硅基负极产品已经获得部分客户认证通过，2023 年公司可以实现批量出货。公司依托胜华研究院，对接高等院校和科研机构，将聚焦于锂电材料、溶剂工艺、半导体辅材、电解液材料、硅基负极材料五大技术研发方向，持续展开科研攻关。
 
 盈利预测与投资评级。我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为13.50、16.92、26.95 亿元，对应EPS 分别为6.66、8.35、13.30 元/股，公司有新产品投产较多给予一定估值溢价，我们给予2023 年13 倍PE，对应目标价108.55 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
 
 风险提示：市场新增产能的风险；下游市场需求不及预期的风险；在建产能投产进度不及预期的风险；原材料成本大幅增加的风险。

摘要：胜华新材(603026)首次覆盖：深耕DMC系列产品 深度挖掘新能源市场机遇
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上一交易日SMM1#铅锭平均价格下跌0.49%，沪铅主力合约收涨0.03%。
 
 基本面来看，原生铅冶炼厂、再生铅企业开工率均有所提升；下游消费来看，铅蓄电池企业基本全面复工，终端市场有所回暖，经销商采购积极性提升，尤其是电动自行车蓄电池版块，蓄电池企业成品库存逐渐消化，个别企业甚至出现少数电池型号缺货情况。但是，3月为铅下游传统需求淡季，需关注今年铅消费传统淡季下游订单情况及成品累库情况，且部分冶炼厂在此阶段会有春季检修计划，铅锭或将供需双降，市场观望情绪较重。
 
 整体来看，再生铅原料充足，沪铅供需双增，社会库存如期去库，五日均线向上突破二十六日均线，沪铅或将止跌回涨，需关注3月铅需求淡季供需变化。
 
 上一交易日SMM1#锌锭平均价格下跌0.13%，沪锌主力合约收跌0.06%。上海地区锌锭升水较前日下跌5元/吨至-25元/吨；天津地区锌锭升水较前日下跌15元/吨至-95元/吨；广东地区锌锭升水较前日上涨5元/吨至-55元/吨。
 
 从基本面来看，进口加工费下调，与国产进口费形成剪刀差，但目前国内冶炼厂原料较为充足，短期采购意愿不高，需关注近期加工费谈判情况。生产端来看，受云南地区限电影响，预计影响量达到5,000-6,000吨/月，供应增量再次不及预计预期；下游消费来看，氧化锌和镀锌板块开工环比上涨，需求预期相对较好。
 
 整体来看，需求复苏缓慢，沪锌上方二十六日均线压制，沪锌震荡偏弱运行，但受云南限电影响，沪锌供给增量不及预期，下游开工好转，消费向好，预期沪锌下行空间有限。

摘要：铅锌日评：关注3月传统需求淡季下铅锭供需变化；供给增量不及预期 锌价下行有限
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1、周期性是大宗商品的本质，也是商品交易的魅力所在。一轮完整的周期中，大多情况下由需求变化引起价格波动，供给端产能短期相对刚性，量的“无弹性”往往带来价的“高弹性”，但上涨的弹性在供需相对增速转向时变成下跌的弹性。商品价格顶、底极限往往由边际交易者决定且难以预判，但价格区间特征大多可追踪，当前的碳酸锂价格符合周期顶部大多数特征，并已摆脱边际交易者决定的极限价格。
 
 2、铜历史价格具有极强的周期属性，且周期时间相对确定，但价格波动通常超调。通过复盘1974年以来铜价7次下行周期，并选取2次与当前碳酸锂价格相似的阶段，以期对当前锂价下行深度判断提供借鉴：
 
 1）顶部看需求，且需求结构的改变会导致价格中枢的永久上移；2）底部看成本，C1成本对历史铜价有明显支撑；3）顶底之间方向看驱动，并具有价格趋势性，7次周期下行段历史铜价最大跌幅均超50%。
 
 3、锂与铜在供给需求结构上有一定相似之处，长周期预计碳酸锂价格中枢将永久性上行，但当前价格下锂矿、锂盐厂仍有较好利润，价格短周期驱动方向趋势性持续向下，权益资产估值亦给出看空印证。我们认为本轮碳酸锂价格下行时间与空间均未到位。但受锂盐厂短期外购精矿成本制约与产能停检等因素影响，40万元/吨以下下行斜率或有所放缓，长期关注高成本矿端对应价格的支撑。
 
 风险提示：海外新增锂辉石、盐湖产能不及预期，再度出现电车、储能需求侧大规模刺激。

摘要：锂专题报告之三：写在电碳价格击穿40万元 从铜价历史走势看本轮锂价的下行空间
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2 月打新贡献小幅回升、但行情分化度处于低位，叠加成长、业绩预增因子表现较差，上证50、沪深300、中证500 和中证1000 指数增强基金2 月超额中枢分别约-0.28%、0.08%、-0.05%和-0.09%。自2019 年4 月1 日至今，沪深300、中证500 增强基金精选组合年化超额收益率分别约5.33%和6.49%，信息比率约2.10 和1.66；本月两个组合的超额收益率分别约-0.11%和0.13%。
 
 组合表现跟踪：打新贡献小幅回暖，但风格变换、行情分化度较低等影响下，本月指数增强基金超额中枢仍处于低位。全市场口径下，2 月上证50、沪深300、中证500 和中证1000 指数增强基金月度超额收益中枢分别约-0.28%、0.08%、-0.05%和-0.09%；规模低于10 亿元的沪深300、中证500 指数增强基金月度打新贡献中枢均在0.14%左右。从构建的基金组合表现来看，自2019 年4 月构建以来，沪深300 增强组合和中证500 增强组合样本外年化超额收益率分别为5.33%和6.49%，信息比率分别为2.10 和1.66。具体基金上，鹏华沪深300指数增强（005870）对本月沪深300 增强组合超额的贡献较大；万家中证500指数增强A（006729）对本月中证500 增强组合超额的贡献较大。
 
 组合最新持仓：维持不变。1）沪深300 增强组合：信诚量化阿尔法（004716）、国投瑞银沪深300 量化增强A（007143）、华夏沪深300 指数增强A（001015）、鹏华沪深300 指数增强（005870）和富荣沪深300 增强A（004788）。2）中证500 增强组合：国投瑞银中证500 量化增强（005994）、万家中证500 指数增强A（006729）、易方达中证500 量化增强A（012080）、华夏智胜价值成长A（002871）和嘉实量化精选（001637）。
 
 指数增强基金组合的特征：纳入超额收益多样化、可持续性强、稳健性高的样本构建增强组合。1）指数增强基金超额收益主要有四类来源：纯阿尔法、市场方向择时、主题及风格暴露、以及另类收益增强。2）量化指标定位类增强基金以扩容样本，丰富超额收益获取手段、增加资金容量。3）多指标构建核心基金池：依据跟踪误差、管理规模、历史仓位、剔除打新后的超额收益、月胜率等指标进行筛选。4）组合精选：基于持仓明细对超额收益进行归因，多截面期考察其主要来源及稳定性，结合月胜率、信息比率等指标优选组合。
 
 指数成分股分化度较低，风格持续性较弱。当前沪深300 指数风险溢价率约5.50%，处于近10 年65.22%分位值水平；中证500 指数风险溢价率约1.18%，处于近10 年79.31%分位值水平。指数空间行情扩散、但成分股分化度处于低位。此外，市场风格持续性较差，上月表现较好的成长、业绩预增因子本月收益垫底，上月表现较差的分红、价值因子本月表现居前。行业指数涨跌互现，本月通信、轻工制造、纺织服装、计算机和传媒行业涨幅居前。
 
 其他类别指数增强产品跟踪：考虑到部分板块的指数增强产品受市场关注，但因当前产品数量较少或存续时间较短，尚不足以构建精选组合，我们将对该部分产品分类并持续跟踪。目前上证50、中证100、中证800、中证1000、创业板、消费、医药、科技、制造、ESG 等领域均有增强产品布局。我们跟踪的方向上，2 月份新成立2 只中证1000 指数增强产品：中证1000 增强ETF（159679）和申万菱信中证1000 指数增强A（017067）。
 
 风险因素：基金经理或投资团队变化；基金获取超额收益来源发生漂移；政策性冲击；类指数增强基金并未在基金合同上明确“指数增强”的投资方式，可能存在实际管理中的仓位偏离的风险。

摘要：指数增强基金组合跟踪2023年3月：超额中枢处于低位 500精选组合表现突出
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同道猎聘是国内中高端在线招聘龙头，通过开创性地将猎头引入其生态系统，激发“鲇鱼效应”，实现BHC 三方触达和平台活跃。我们认为，猎聘在中高端招聘心智的深耕、猎头资源的积累、对人才交付的深入以及技术赋能带来的效率提升是公司实现中高端人才招聘份额领先的关键。随着宏观经济转好带来的企业招聘需求增加和人才流动性回升，公司优质稳定的客户结构和持续的拓客拉新有望驱动公司业绩稳健增长。我们看好公司在中高端人才招聘市场沉淀的深厚心智以及技术赋能带来的效率优势，给予公司2023 年25x PE，对应89 亿港元市值，对应目标价17 港元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
 
 公司概况：中高端在线招聘龙头，连接BHC 三端的智能人服平台。同道猎聘是连接企业用户（B）、猎头（H）、个人用户（C）三方的智能人才服务平台，通过开创性地将猎头引入其生态系统，激发“鲇鱼效应”，从而实现BHC三方触达和平台活跃。公司是国内中高端人才招聘龙头，截至2022Q3，公司注册企业用户数超110 万（yoy+17%）；注册猎头数超21 万（yoy+11%）；C 端注册用户数达8160 万（yoy+14%）。公司面向年薪10 万元以上的中高端人才市场，优质稳定的客户结构使得公司业绩具有一定的抗周期性。2022Q1-Q3，公司实现营业收入/现金收入20.1/18.5 亿元，同比+7.1%/-5.5%；实现Non-GAAP 净利润3.5 亿元（yoy +46.3%），Non-GAAP 净利率为17.4%（yoy +5pcts），盈利能力稳健提升。
 
 行业现状：人才需求持续上升，在线招聘催化效率迭代。我国产业结构升级以及经济转型高质量发展带来人才需求的不断提升，优质人才逐渐成为稀缺供给，企业也愿意付出更高的成本招揽心仪的人才，驱动中高端人才招聘市场规模持续增长。我们测算2025 年中高端招聘规模有望达1844 亿，2022-25 CAGR 约17.1%。从招聘渠道看，基于效率及性价比优势，以及疫情对企业和求职者线上招聘习惯的养成，在线招聘的重要性逐渐提升。根据猎聘，2023Q1，86.7%的企业将在线招聘作为招聘渠道之一。我们测算2025 年中高端人才在线招聘规模有望达约664 亿，线上渗透率约36%，2022-25 CAGR 约20.5%。
 
 竞争要素：猎头是激发“鲇鱼效应”的重要一环，资源、服务及效率为发展关键。中高端人才呈现主动求职意愿较低、跳槽成本高、决策周期长的特征，使得以主动的简历投递和搜索为核心的传统招聘模式难以适用，因此猎头成为激发中高端人才市场“鲇鱼效应”的关键要素。截至2017 年，我国共有超1.7万家传统线下猎头公司及超35 万名个人猎头。尽管猎头在中高端招聘中扮演着不可或缺的角色，但仍然面临着较为激烈的竞争环境、服务能力参差、业务拓展存在瓶颈、人才资源不足等难题，导致市场高度分散。根据猎聘招股书，2017 年我国猎企CR10 仅为2.9%。从行业格局看，尽管中高端招聘模式多元，但猎聘凭借对猎头资源、服务和效率瓶颈的突破，在中高端人才招聘市场中份额领先。根据谷露，2022 年，56%的猎企将猎聘作为重要的招聘渠道。
 
 核心优势：独占中高端招聘心智，猎头积累及技术投入破解交付难题。我们认为，猎聘在中高端招聘心智的深耕、猎头资源的积累、对人才交付的深入以及技术赋能带来的效率提升是公司实现中高端人才招聘份额领先的关键。
 
 平台心智：卡位中高端，精英化品牌力及心智领先。猎聘自成立起即瞄准中高端人才招聘，强调其汇聚精英人才、提供高薪工作机会的定位。
 
 2021 年，平台注册个人用户平均年薪达18.8 万；付费企业客户ARPU达3.2 万元，已在中高端人才招聘市场形成较强的品牌心智。
 
 核心资源：猎头资源丰富，掌握中高端招聘核心要素。截至2022Q3，公司注册猎头数超21 万（yoy+11%），在我国整体猎头渗透率约达50%，是国内最大的猎头聚合平台。2021 年，平台验证猎头与求职 联系总次数达10.85 亿次，大量活跃猎头通过更高的匹配和交付效率满足平台上企业客户的招聘需求。
 
 人才交付：开创性推出“双快”产品，唯一深入中高端人才交付的在线招聘平台。猎聘于2015/2016 年推出交易式猎头辅助闭环产品面试快和入职快，通过将中高端人才招聘流程标准化及平台信任背书降低了企业和猎头双方的筛选和沟通成本，以更高的效率、更低的成本满足企业较为紧急临时的招聘需求，从而实现企业、猎头、平台三方共赢。
 
 技术赋能：重视研发投入，智能推荐持续优化人岗匹配效率。中高端人才招聘极度非标，岗位需求及求职者期望均具有较细颗粒度，猎聘坚持研发投入，通过人工智能技术辅助职位推荐，大幅提高人岗匹配效率。
 
 2022Q1-Q3，猎聘研发费用达2.8 亿元（yoy+23.3%），研发费用率为14.0%（yoy+1.8pcts）；2019 年，约71%的求职申请在人工智能技术的协助下完成职位配对。
 
 发展战略：“一纵一横”拓宽业务边界，强化全方位人才服务布局。中长期看，公司将继续围绕“一纵一横”进行战略布局，提升人力资源整体解决方案的能力。“一纵”即拓宽对求职者的渗透，基于平台现有用户（平均年薪约19万元），向上孵化高端猎寻，向下拓展校园招聘，持续丰富平台中高端人才资源；“一横”即在产业布局方面，围绕人力资源服务价值链进一步延伸，向企业提供视频招聘、灵活用工SaaS 解决方案、企业员工培训与测评等服务。尽管目前收入贡献相对较小，但可观的业务前景有望为公司带来第二增长曲线。
 
 风险因素：政策监管导致经营调整的风险；数据安全相关法规风险；宏观经济恢复不及预期及招聘季节性波动导致招聘行业发展不及预期；竞争者增加导致在线招聘行业竞争恶化；公司技术研发和创新不及预期；公司产品和服务拓展不及预期；用户流失风险；核心人才流失风险；大股东减持风险；个股流动性风险等。
 
 盈利预测、估值与评级：受益于宏观经济转好带来的企业招聘需求增加和人才流动性回升，公司优质稳定的客户结构和持续的拓客拉新有望驱动业绩稳健增长。我们预测公司2022/23/24 年营收为26.9/30.1/38.5 亿元，同比增长2% /12%/28%；预测2022/23/24 年经调整归母净利润为1.7/3.1/4.4 亿元，同比-39%/+85%/+40%，对应PE（经调整）为33x/18x/13x。一方面，由于公司已经进入稳健盈利阶段，故采用PE 估值法对公司进行估值；另一方面，由于公司采取预收款的业务模式，因此从现金角度更能反映公司当期的经营情况，故采用P/FCF 估值法从现金角度关注公司估值。综合PE 估值法和P/FCF 估值法，我们审慎采用二者孰低原则，以PE 估值结果为准，选取国内人服龙头科锐国际、外服控股以及在线招聘平台BOSS 直聘作为可比公司，可比公司2022-2024 年平均经调整PE 为45x/33x/22x（基于中信证券研究部预测），参考各公司2022-2024 年的收入及利润CAGR 预期，考虑到港股的流动性和估值折价，我们给予同道猎聘2023 年25x PE，对应89 亿港元市值，对应目标价17 港元，首次覆盖给予公司“买入”评级。

摘要：同道猎聘(06100.HK)：BHC模式破局中高端人才招聘 行业龙头行稳致远
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4Q22 业绩高于我们此前预期
 
 公司公布4Q22 业绩：营业收入660.47 亿元，同比下降22.8%，较我们此前预期高出1.7%，主要系智能手机ASP 及IoT 收入高于我们预期；经调整净利润14.61 亿元，较我们此前预期高出10.4%，主要系收入及智能手机毛利率略高于我们预期。对应2022 年全年营业收入2,800.44 亿元，同比下降14.7%；经调整净利润85.18 亿元，同比下降61.4%。
 
 发展趋势
 
 智能手机ASP 稳中有升，高端化稳步推进。在出货量方面，2022 年小米智能手机出货量达到1.51 亿台，继续保持全球第三的市场份额；其中4Q22 为3,270 万台，主要系市场需求低迷及公司持续清理库存（4Q22 存货环比减少约26 亿元）。ASP 方面，2022 年手机ASP 同比增长1.2%达到1,111 元，创历史新高。此外公司在智能手机高端化领域稳步提升，发布新一代数字旗舰手机小米13 系列，带动4Q22 中国市场高端智能手机出货量占比同比提升6.8%，中国市场ASP 同比增长超14%。毛利率方面，4Q22智能手机毛利率环比下降0.7ppt 至8.2%，主要系公司调整部分产品售后政策带来约7 亿元一次性成本影响，剔除后4Q22 手机毛利率为10.1%。
 
 IoT 大家电品类表现亮眼，互联网用户规模持续扩大。四季度IoT 业务收入同比下降14.4%至214.47 亿元，主要系电视机部分品类需求低迷。但我们关注到公司大家电业务表现亮眼，2022 年大家电（空冰洗）收入同比增长超过40%，体现了公司开拓重点新品的成果。互联网业务方面，4Q22 收入同比下降1.4%至71.71 亿元，基本保持稳定，其中广告业务有所下滑，但游戏等业务持续增长，尤其境外互联网业务收入同比增长35.2%至68 亿元，表现强劲。截至2022 年12 月，全球MIUI 月活跃用户数达到5.82亿，同比增长14.4%。
 
 强化盈利能力，关注造车等创新业务进展。公司表示将“规模与利润并重”作为2023 年的经营策略，我们认为这体现了公司在优化管理结构、提高运营效率、发展创新业务等方面的积极探索。在造车方面，2022 年公司创新业务方面投入31 亿元，截至目前汽车研发团队约有2,300 人。我们看好公司未来在智能汽车、机器人等创新业务的发展潜力。
 
 盈利预测与估值
 
 我们维持2023/2024 年经调整净利润不变。当前股价对应2023/2024 年核心业务（不含造车）经调整净利润市盈率16.0/12.9 倍P/E。维持跑赢行业评级和14.5 港元目标价，对应2023/2024 年核心业务市盈率18.7/15.0 倍P/E，较当前股价有16.6%的上行空间。
 
 风险
 
 全球疫情及宏观经济影响智能手机及IoT 产品需求，造车进展低于预期。

摘要：小米集团-W(01810.HK)：主业规模与利润并重 关注造车等创新业务进展
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中国神华于2023 年3 月24 日发布年报：
 
 2022 年，公司实现营业收入3445.33 亿元，同比增加2.7%，归属于上市公司股东净利润696.3 亿元，同比增加39.0%，扣非后归属于上市公司股东净利润703.4 亿元，同比增加41.1%。经营活动产生的现金流量净额为1097.3 亿元，同比增加16.3%。基本每股收益为3.50 元，同比增长38.5%。加权平均ROE 为18.1%，同比提高4.4pct。
 
 2022 年Q4，公司实现营业收入940.4 亿元，同比减少8.0%，环比增加10.8%；归属于上市公司股东净利润105.0 亿元，同比增加10.3%，环比减少41.7%；扣非后归母净利润119.3 亿元，同比增加23.4%，环比减少33.3%。
 
 煤炭：煤炭价格上台阶，带动业绩增长。
 
 产销量方面，自产煤保持同比增长，Q4 环比略增。2022 年中国神华煤炭产量达3.13亿吨，同比增长2.08%；销量达4.18 亿吨，同比下降13.37%，其中年度长协、月度长协、现货占比分别为53.0%、32.0%、9.5%，分别同比+9.9pct、-8.7pct、-1.8pct；自产煤销量3.16 亿吨，同比增长1.12%；外购煤销量1.02 亿吨，同比减少40.09%。
 
 2022Q4 中国神华煤炭产量达0.78 亿吨（同比-5.80%，环比+0.26%）；销量达1.09亿吨（同比-10.02%，环比9.59%），其中年度长协、月度长协、现货占比分别为51.8%（同比+6.9pct，环比-9.6pct）、31.3%（同比-8.4pct，环比+5.7pct）、10.9%（同比+0.9pct，环比+3.0pct）；自产煤销量0.79 亿吨（同比-6.40%，环比+2.33%）；外购煤销量0.30 亿吨（同比-18.46%，环比+35.16%）。中国神华销量减少主要系外购煤减少所致，主要原因是国内煤炭市场中长期合同销售量占比提升，可采购的外购煤资源减少。
 
 价格方面，月度长协价格环比大涨，Q4 综合售价创年内新高。2022 年中国神华平均价格为644 元/吨，同比上涨9.52%；年度长协售价515 元/吨，同比增长12.94%；月度长协售价873 元/吨，同比上涨14.12%；现货销售价格为776 元/吨，同比增长29.55%；自产煤销售价格为597 元/吨。2022Q4 中国神华煤炭平均售价为687 元/吨（同比-7.30%，环比+10.7%）；年度长协售价512 元/吨（同比-1.79%，环比-1.75%）；月度长协售价为1028 元/吨（同比-0.31%，环比+20.24%）；现货销售价格为716 元/吨（同比-12.93%，环比-16.32%）；自产煤销售价格624 元/吨，环比增长6.88%。2022 年煤炭售价同比上涨，且四季度月度长协价格环比大幅提升，带动煤炭平均售价达到年内最高，催化公司业绩进一步增长。
 
 成本方面，Q4 自产煤单位生产成本193.1 元/吨。2022 年自产煤单位生产成本为176.3 元/吨，同比增长13.38%，其中原材料、人工成本、修理费、折旧及摊销、其他分别为30.7、44.8、10.1、21.6、69.1 元/吨，分别同比增长8.87%、22.40%、0.00%、9.64%、13.46%。测算2022 年Q4 自产煤单位生产成本193.1 元/吨，环比上涨5.81%，为年内最高。
 
 电力：量价齐升，盈利高增。
 
 产销量方面，公司2022 年实现总发电量1912.8 亿千瓦时，同比增长14.92%；总售电量1798.1 亿千瓦时，同比增长15.17%，其中市场交易电量达162.92 十亿千瓦时，占总售电量的比例上升至90.6%。2022Q4 中国神华实现总发电量489.1 亿千瓦时（同比+12.64%，环比-15.06%）；总售电量460.4 亿千瓦时（同比+12.73%，环比-15.01%）。
 
 价格成本方面，2022 年中国神华售电价格为418 元/兆瓦时，同比增长20.11%；售电成本为381 元/兆瓦时，同比上涨8.12%。2022Q4 售电价格为421 元/兆瓦时（同比+10.22%，环比-0.81%）；售电成本为403 元/兆瓦时（同比-12.58%，环比+11.30%）。
 
 伴随电价改革政策的落实，2022 年公司售电价格上浮超20%，同时多组新建发电机组陆续投运下（新增燃煤发电机组2340 兆瓦），发电量同比大幅增长，实现量价齐升。
 
 延续高分红政策，2022 年现金分红比例72.8%。2023 年3 月24 日，公司发布《2022 年利润分配方案公告》，宣布拟排放2022 年度现金股利2.55 元/股，现金红利约506.65 亿元，现金分红比例约为72.8%，超过60%的承诺比例。以2023 年3 月24 日股价为基础，测算A 股息率为8.80%（28.98 元），H 股息率11.48%（25.5 港元，汇率为0.8711 元/港元）。
 
 盈利预测、估值及投资评级：考虑公司资产减值不确定性影响（2022 年资产减值损失33.72 亿元、信用减值损失13.37 亿元），我们下修2023-2024 年盈利预测。预计公司2023-2025 年营业收入分别为3716.43、3826.17、3880.44 亿元，实现归母净利润分别为724.61、748.37、778.50 亿元（2023 到2024 年原预测值为776.88、787.55 亿元，新增2025 年预测），每股收益分别为3.65、3.77、3.92 元，当前股价28.98 元，对应PE 分别为7.9X/7.7X/7.4X，维持“买入”评级。
 
 风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。

摘要：中国神华(601088)2022年业绩点评：高分红持续兑现 配置价值不断提升
请总结该创业板公司简评的主要内容

事项：
 
  公司3 月3 日公告，酮洛芬凝胶贴膏获得国家药监局批准注册，收到《药品注册证书》。
 
  平安观点：
 
  酮洛芬凝胶贴膏潜力比肩洛索洛芬钠凝胶贴膏，竞争格局更优。根据IMS数据，2019 年在原研地日本酮洛芬贴膏剂市场规模达到4.81 亿美元，是市场规模最大的贴膏剂品种。从国内来看，酮洛芬凝胶贴膏为市场独家品种，竞争格局优异。目前仅南京海纳医药于2022 年6 月申报了该品种临床，按照临床周期和审评审批周期，我们认为顺利情况下其最早在2026年上市。考虑到品种竞争优势和格局优势，我们认为酮洛芬凝胶贴膏市场峰值至少不低于洛索洛芬凝胶钠贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏，具备成长为20亿-30 亿大品种的潜力。
 
  酮洛芬验证贴膏剂平台价值，公司有希望成为国内贴膏剂龙头。酮洛芬凝胶贴膏的获批进一步验证了公司的外用制剂技术平台，和临床开发能力。
 
  根据公司公告，目前吲哚美辛凝胶贴膏、PDX-02、洛索洛芬钠凝胶贴膏正在开展临床，PDX-03 已经登记开展临床，氟比洛芬凝胶贴膏、酮洛芬贴剂和氟比洛芬贴剂已申报临床，椒七麝凝胶贴膏在做临床相关准备。另外还有多个品种处于临床前研究或立项阶段。按照临床和审评审批进度，我们认为2025 年开始公司贴膏剂管线将逐步落地，公司有望成为公司外用制剂行业龙头。
 
  经皮给药龙头雏形已现，多品种多渠道拓展提升潜力，维持“推荐”评级。
 
  酮洛芬凝胶贴膏获批标志着公司在新的行业标准下走通了凝胶贴膏的生产制造和审批流程，具有里程碑意义。同时2023 年公司将继续加大OTC开拓力度，提升单品种天花板。我们维持公司2022-2024 年净利润分别为2.74 亿、3.80 亿、4.85 亿元的预测，当前股价对应23 年PE 为27 倍，维持“推荐”评级。
 
  风险提示：1）研发风险：公司在研品种多，存在研发进度不及预期可能。2）医保谈判风险：酮洛芬存在国谈失败或价格较低可能。3）集采风险：洛索洛芬钠凝胶贴膏存在纳入地方集采的可能。

摘要：九典制药(300705)：酮洛芬凝胶贴膏顺利获批 公司朝经皮给药龙头更近一步