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重要资讯
 
 1. 中共中央、国务院印发《党和国家机构改革方案》。《方案》主要提到，将深化党中央机构改革，组建中央金融委员会，将国务院金融稳定发展委员会办公室职责划入中央金融委员会办公室。组建中央科技委员会，统筹推进国家创新体系建设和科技体制改革，研究确定国家战略科技任务和重大科研项目，统筹协调军民科技融合发展等，作为党中央决策议事协调机构。
 
 2. 欧洲央行如期加息50基点。欧洲央行公布最新政策决议，将三大主要利率均上调50个基点。欧元区主要再融资利率升为3.5%，边际贷款利率为3.75%，存款便利利率为3.0%，加息幅度符合市场预期。欧洲央行表示预计通胀将在长时间内维持在较高水平，基础价格压力仍然强劲，将做好准备应对价格和金融稳定。此次欧央行并未在声明中暗示未来利率走势。
 
 市场情况
 
 北向资金净流入。3月16日，陆股通当日净买入7.87亿元，其中买入成交504.33亿元，卖出成交496.46亿元，累计净买入成交18819.88亿元。
 
 美股上涨。3月16日，道琼斯工业平均指数上涨1.17%；标普500指数上涨1.76%；纳斯达克指数上涨2.48%。
 
 黄金、伦铜下跌，原油上涨。3月16日，COMEX黄金期货下跌0.05%，报收1922.40美元/盎司。WTI原油期货上涨1.09%，报收68.35美元/桶。布伦特原油期货上涨1.37%，报收74.70美元/桶。LME铜3个月期货下跌0.45%，报收8533美元/吨。
 
 风险提示：1）国内政策落地不及预期；2）地缘局势变化导致输入性通胀压力超预期。

摘要：宏观策略日报：中共中央、国务院印发《党和国家机构改革方案》欧洲央行如期加息50基点
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随着跨境游逐步复苏，以及在促内需的大环境下，我们认为国内市内免税政策有望逐步放宽，且市内免税与口岸免税分流有限，两者有望共同做大蛋糕。
 
  国内免税商不断提升供应链建设、运营管理能力促进内生增长，韩国代购经济衰落引发在韩免税消费回流，总体增长潜力较大。维持行业强于大市评级。
 
  支撑评级的要点
 
  市内免税
 
  1）政策推进不及预期？参考韩国市内免税和海南离岛免税的发展历程，我们认为市内店的推进是一个循序渐进的过程。我们认为，从当前时点来看，短期内新政可能不会大力积极推进；但从趋势上来看，政策放宽确定性较强。且有望从额度、品类、购物场景、门店数量等方面展开。
 
  2）渠道分流OR 做大蛋糕？我们认为市内免税会对口岸免税造成分流，但是影响有限，总体还是共同做大蛋糕的趋势。市内店胜在面积、服务、租金成本；口岸店胜在流量、便捷程度；两者面向人群并不完全重叠，有望形成差异互补。国内免税市场仍有较大增长潜力和空间：一方面，韩免对代购经济的打击有望推进中国游客在韩免税消费的回流；另一方面，国内免税运营商在运营、品牌等方面优势渐显，有望形成内生增长。
 
  免税行业跟踪
 
  1）离岛免税：受1 月春节及元旦高基数影响，2 月海南过夜游客环比略有下滑。三亚凤凰机场近两周共执行航班5653 架次，环比-0.5%，出现小幅回落；海口美兰机场近两周共执行航班6879 架次，环比+0.2%。
 
  2）口岸免税：国际及地区航班执飞量及旅客吞吐量持续回升。近两周我国国际客运航班执行量分别为2653、2332 架次，恢复至19 年同期的18.57%、16.28%。2 月北京首都机场、广州白云机场、上海机场国际和地区航线旅客吞吐量分别为18.42、26.60、28.92 万人次，同比分别+296.13%、+560.44%、222.00%；环比分别+59.58%、+77.21%、50.34%。
 
  海外免税跟踪
 
  2023 年1 月韩国免税店销售额为6.4 亿美元，同比-34.0%/环比-38.0%。
 
  其中国内游客销售额为1.6 亿美元，外国游客销售额为4.8 亿美元，占比74.9%。免税购物143.4 万人次，同比+120.1%/环比+13.3%，整体呈增长趋势。其中国内游客为118.9 万人次，外国游客为24.5 万人次，占比17.1%。
 
  总体客单价为448 美元，其中国内游客为135.7 美元，外国游客为1961.6美元。随着韩国对代购渠道的打击，外国游客客单价创疫情以来新低，对整体客单价形成了拖累。
 
  投资建议
 
  推荐中国中免：短期内关注各渠道客流恢复以及海南地区备货状况；中长期来看，公司作为行业龙头，充分享受供应链、规模等优势。22 年项目扩容有望在今年带来增量效应，出入境逐步放开后市内免税政策推进预期强化，收购中出服股权迅速占领市内免税市场，业绩增长可期。推荐王府井：有税业务奠基，疫后恢复态势良好。万宁离岛免税店逐步推进，旗下有税门店提前卡位国内一线城市优质区位，深耕零售行业积累运营经验、品牌资源，预期将受益于市内免税政策的红利。
 
  评级面临的主要风险
 
  疫后需求恢复不及预期、免税市场竞争激烈、政策推动不及预期。

摘要：深度*行业*商贸零售行业点评：市内免税专题：利好政策渐行渐近 口岸市内共享增量蛋糕
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开发行业出险，疫情冲击等多重因素拖累公司开发商服务和装修等业务，公司2022 年业绩低于预期。但公司保持了领先同业的资产负债表，尤其是较低的一年期以上应收款水平，也保持了30%以上的物管收入增长和循环型业务收入及毛利增长。展望未来，我们期待智能硬件投入加持之下的产业互联生态构建可以破局物管效率难题，依托品牌的规模拓展可以兼顾品质和利润率，而公司出色的并购整合能力则可以在未来再度发挥作用。
 
  公司2022 年业绩因素阶段性因素低于预期。2022 年，公司实现收入301.1 亿元，同比增长27.0%，实现归母净利润15.1 亿元，同比下降9.4%。其中，循环型业务收入录得233.5 亿元，同比增长35.1%，对应调整后毛利同比增长36.0%，这意味这公司核心业务录得了快速发展。公司整体业绩下降的原因，主要是开发商增值服务（如案场等）、居住相关资产服务（如装修）等业务受到疫情和开发企业经营困难的双重挑战。
 
  外拓强劲，大基数下实现规模高增。2022 年，公司住宅物业服务和物业及设施管理服务分别实现收入148.1 亿元及75.4 亿元，分别同比增长30.3%及42.7%。
 
  更具可比性的饱和收入指标（消除拓盘时间点和酬金制等因素影响）方面，公司住宅物业服务在管饱和合同收入2022 年达到228 亿元，同比增长28%，净增加49 亿元。商写项目在管饱和合同收入2022 年111 亿元，同比增长36%。
 
  公司口碑传承的服务品质，多业态均衡的品牌布局，重视科技应用的蝶城+提效，都是公司未来能持续拓展高增的重要依托。
 
  领先同业的高质量资产负债表。2022 年公司全年实现经营性现金流量净额达到27.6 亿元，盈余保障倍数达到1.7 倍。公司2022 年末贸易应收款占收入的比重为21%（2021 年19%），贸易应收款中1 年内占比高达91%（2021 年94%）。
 
  公司在存在历史并购、对公业务和大量外拓的情况下，应收款情况显著好于同业。我们相信，当前阶段物业管理公司应收款和现金流状况十分重要，控制应收款的增长是行业核心任务，而公司保持了高质量的资产负债表。
 
  期待公司再次展现并购整合能力。公司上市前后，并购市场热度高且秩序纷乱，公司没有把并购作为发展重心。但从历史来看，公司是整个行业中最富投后整合能力的企业。到2022 年底，万物梁行成为中国企服物管领域最大也是最成功的并购整合案例，阳光智博的全部住宅物管项目已经并入万科物业体系，伯恩的中低收费市场管理能力正在得到发挥。公司迄今为止的所有并购，并没有带来应收款的激增和重要管理人员的流失，反而不断补强公司各项能力。某种程度上说，公司在2022 年对并购极为冷淡的态度，恰反映出当时并购市场缺乏机会的事实。
 
  产业互联生态破局物管效率难题，期待蝶城成为可持续发展利器。物业管理项目的利润率随楼龄增长逐渐下降，品质和利润率不可兼得，空间服务专业化程度不够的挑战客观存在，物管企业必须推动区域密度提升和科技赋能提效。蝶城+致力于通过智能物联硬件的一定投入，构建产业互联生态，推动区域效率的提升。2022 年公司完成提效改造38 个蝶城，涉329 个项目。根据其2022 年年报，公司计划在2023 年实现超过100 个蝶城的试点、探索和迭代。蝶城+如能取得成功，公司的毛利率有望实现微笑曲线，在2023 年之后稳步上升。
 
  风险因素：公司智能物联硬件投入提效效果不明显的风险；存量外拓竞争日趋激烈，可能对公司发展产生外部制约的风险。
 
  盈利预测、估值与评级：公司在上市第一年就遭遇了地产行业出险叠加疫情的双重挑战，还恰逢物业管理行业并购市场的至暗时刻，公司既无从发挥并购整 合优势，也必须直面家装等业务的收入低于预期。但公司仍然保持了健康的资产负债表，一年以上的应收账款规模控制得当，新拓饱和合同收入保持高增长，蝶城+战略持续推进。根据公司的拓展情况和盈利能力提效情况，我们调整公司2023/2024/2025 年核心EPS 预测2.09/2.57/3.15 元（此前2023/2024 年预测为2.59/3.70 元，新引入2025 年预测）。关联方没有信用风险的物管头部公司当前估值区间约为PE15-25 倍（中信证券研究部预测）。我们考虑到公司业态能力均衡、规模领先，给予公司2023 年22 倍PE 目标估值，对应公司53 港元的目标价，维持“买入”的投资评级。

摘要：万物云(02602.HK)2022年年报点评：面对阶段性挑战 坚持高质量外拓和提效
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事项：
 
 公司披露22Q4业绩：22Q4实现营收37.06亿元，同比+10.7%；归母亏损1.24亿，上年同期亏损4.59亿元；实现EBITDA5.29亿元，上年同期为0.46亿元；经调整EBITDA为3.98亿元，上年同期2.78亿元。
 
 公司披露2022年全年业绩：2022年实现营收138.62亿元，同比+8.4%；归母净亏损18.21亿元，上年同期亏损4.65亿元；全年EBITDA为1.64亿元，上年同期为13.66亿元；经调整EBITDA6.10亿元，上年同期为15.71亿元。
 
 平安观点：
 
 四季度收入符合预期，国内收入优于指引：1）Q4收入同比+10.7%，符合之前+7%~+11%指引，其中国内/国外分别实现收入27.57/9.49亿元，同比-0.7%/+65.3%，国内收入优于指引（下降1%-5%）。全年国内/国外收入分别实现106.55/32.07亿元，同比-5.3%/+109.3%。2）疫情下收入端承压，2022全年毛利率为11.56%（同比-0.2pct基本稳定），但仍低于2019年30%+水平；全年销售、管理及开店前费用率相对稳定。
 
 Legacy-Huazhu（国内）经营情况：
 
 1） 全年新开酒店1244家，关店539家，净增705家，净增主力品牌分别是全季/汉庭/你好/桔子，分别为313/230/159/87家，退出主要为经济型软品牌怡莱，净减少247家，经济型软品牌占比从2020年的25.9%下降至2022年的13.4%。22年末酒店数达到8411家。
 
 2） 2022新签约酒店数为2141家，较2021年下降708家，主要系疫情影响投资人信心，但剔除经济型软品牌来看，全年签约2123家，较2021年下降354家。
 
 3） 四季度综合revpar为159元，同比-2.6%，环比-17.6%，恢复至2019年同期83.4%；10月、11月及12月revpar分别至2019年的74%、87%及91%。
 
 2022年全年综合revpar为157元，同比-8.8%，恢复至2019年同期的79.5%。
 
 4） 四季度综合OCC为66.2%，同比-2.0pct，环比-9.8pct，2019年同期OCC为82.2% 。2022 全年综合OCC 为66.7% ， 同比-5.5pct ， 较2019 年下降17.7pct（2019年综合OCC为84.4%）。
 
 5） 四季度综合ADR为240元，同比+0.4%，环比-5.5%，较2019年增长3.6%。2022全年综合ADR为236元，同比-1.3%，较2019年增长0.6%。
 
 6） 2022年11月防疫政策迎来优化，国内酒店市场加速复苏，2023年1月及2月国内revpar分别恢复至2019年同期的96%和140%。疫情三年酒店行业出清明显，2023年以来，国内休闲旅游、商旅市场分别迎来短期的报复性复苏，继续看好五一假期及暑期市场旺季下公司经营及业绩恢复。
 
 Legacy-DH（海外）经营情况：
 
 1）全年新开13家，关闭5家，净增8家，22年末海外酒店数达132家。
 
 2）四季度综合revpar为72欧元，同比+66.8%，环比-4.0%。2022全年综合 revpar为62欧元，同比+96.2%。
 
 3）四季度综合OCC为59.3%，同比+13.2pct，环比-6.8pct。2022全年综合OCC为56.2%，同比+21.0pct。
 
 4）四季度综合ADR为122欧元，同比+29.7%，环比+7.0%。2022全年综合revpar为111欧元，同比+22.9%。
 
 5）2022年2月欧洲旅游放开，海外市场高增。尽管四季度恢复季节性放缓，22Q4在卡塔尔和埃及Steigenberger酒店的带动下，revpar恢复至2019年的110%，但ADR依旧是四季度revpar提升主力（通胀影响），OCC仍低于2019年水平。
 
 流动性：1）全年经营活动现金流15.64亿元，截至2022年末，公司净债务48亿元，期末现金及现金等价物51亿元，未使用银行授信21亿元。2）2023年1月公司成功完成约3亿美元预托股份公开发售。3）今年3月公司清算所持有全部雅高股份，所得款项净额约3亿欧元。
 
 公司指引：1）预计2023年新开酒店1400家，关闭600-650家；2）预计23Q1增长约61%-65%，或增长53%-57%（不计入DH）；2023年全年预计收入增长介于42%-46%，或增长46%-50%（不计入DH）。
 
 投资建议：疫情冲击之下单体酒店出清，行业格局改善；同时，后疫情时代商旅出差、旅游等对酒店住宿的需求迎来大幅修复，华住作为酒店龙头，有望充分享受市场复苏带来的业绩增长，我们对公司发展保持乐观，坚定长期看好。
 
 风险提示：1）酒店市场复苏不及预期；2）公司拓店发展不及预期；3）竞争加剧风险；4）政策风险；5）客户人身财产安全事件时有发生，影响品牌声誉。

摘要：社会服务行业点评：华住集团-S发布业绩：2022年公司业绩韧性强 看好疫后业务复苏
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事件：
 
 兴通股份发布2023 年度向特定对象发行A 股股票预案及未来三年股东分红回报规划：
 
 公司拟向特定对象发行股票，募集总额不超过11.24 亿元的资金，主要用于：①不锈钢化学品船舶购建项目共6.49 亿元；②LPG 船舶购建项目共1.75 亿元；③补充流动资金共3 亿元。
 
 公司制定2023 年-2025 年股东分红回报规划，拟定差异化的现阶分红政策：①发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排，现金分红比例最低为80%；②发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排，现金分红比例最低为40%；③发展阶段属成长期且有重大资金支出安排，现金分红比例最低为20%。
 
 投资要点：
 
 背景：内外贸并进的战略级机遇，供不应求扩张提速公司定增的大背景是内贸化工物流“消费升级”和外贸大炼化企业“走出去”的战略级机遇。具备安全运营、快速周转、高端大船能力的兴通股份作为行业优质供给，可以做到以产定销。供不应求的市场背景下，公司内外贸并进的扩张战略清晰，拟募投资产提升市占率，进一步夯实竞争优势。
 
 影响：拟募投资产优质，2025 年度利润增厚1.19 亿若以2023 年3 月31 日的收盘价80%-90%作为定增价测算，本次发行价格预计为28.92-32.54 元，新增股份3455.36-3887.28 万股，截至2023 年3 月31 日，公司总股本为20000 万股，在不考虑盈利变化的情况下，预计每股收益摊薄14.73%-16.27%，摊薄可控。
 
 资产方面，本次拟募投资产优质，提市占、拓区域、扩品类三管齐下。
 
 公司拟使用6.49 亿元购建化学品船舶，若按化学品船舶的单吨建造成本11406 元/载重吨计算，公司可新增56898 载重吨的化学品船，以2022 年底运力为基数，化学品船运力约增加32.61%。据公司不锈钢化学品船舶项目预计税后IRR13.18%测算，税后投资回收期（含 18 个月建设期）为8.38 年；LPG 船舶项目预计税后IRR 为11.80%，税后投资回收期（含18 个月建设期）为8.56 年。我们按减去船舶建设期的回报年限简单测算，预计2025 年起两项目可贡献约1.19亿元的利润增量，与2023E 对比增厚33.81%。
 
 大船+高周转对抗周期波动，配套大炼化“走出去”打开千亿空间短期国内宏观弱复苏导致股价回调波动，但兴通凭借大船的建造成本优势和运营网络的周转优势能有效对抗周期波动，内贸弱复苏的需求反而有望加快行业分化速度。外贸方面，公司股东荣盛石化与沙特阿美签订战略合作协议，将向沙特阿美及其关联方销售化学品110万吨/年，进一步拓宽化学品的海外销售，而兴通股份作为国内大炼化“走出去”的优质配套，外贸市场空间逐渐打开，看好兴通股份的长期成长机会。
 
 盈利预测和投资评级 暂不考虑本次发行股份摊薄因素，根据产能投放节奏以及需求复苏情况，我们调整盈利预测，预计兴通股份2022-2024 年营业收入分别为7.23 亿元、12.02 亿元与16.67 亿元，归母净利润分别为2.13 亿元、3.52 亿元与4.97 亿元，2022-2024年对应PE 分别为33.99、20.52 与14.56 倍。维持“买入”评级。
 
 风险提示 需求增长不及预期、重资产并购不及预期、产能扩张不及预期、政策变化、收并购风险、化学品运输安全风险、新增运力存在不确定性，具体数据以公司公告为准。

摘要：兴通股份(603209)：拟募投预计8年回本的优质资产 拥抱内外贸并进的战略级机遇
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事件：公司2023 年3 月15 日披露了2022 年年报，全年实现营收194.7亿元，YoY-10.6%；归母净利润3.9 亿元，YoY-57.6%，数据位于此前业绩预告范围内。2022 年收入下降主要是产品结构调整及部分产品订单减少导致。我们认为公司作为国内直升机龙头，中长期需求较好。综合点评如下：
 
 4Q22 实现正盈利，或说明产品结构调整接近尾声。单季度看，公司：1）1Q22~4Q22 分别实现营收16.3 亿元（YoY-49.2%）、51.3 亿元（YoY-17.2%）、38.6 亿元（YoY-19.6%）、88.6 亿元（YoY+16.6%）；2）1Q22~4Q22 分别实现归母净利润0.11 亿元（YoY-93.1%）、0.06 亿元（YoY-97.4%）、0.3 亿元（YoY-86.9%），3.4 亿元（YoY+15.4%）。相较2022 年前三季度，4Q22已实现正向盈利，或表明公司产品结构调整接近尾声，订单正在逐步恢复。
 
 上调2023 年关联交易额或表明订单将有恢复性增长；资产重组顺利推进。
 
 公司：1）拟增加2022 年关联销售额40 亿元至239 亿元，拟增加关联采购额33 亿元至161 亿元；2）预计2023 年日常关联采购额335 亿元、关联销售额361 亿元（较2022 年调整后的预计额分别增长109%、51%），或表明订单将有恢复式增长；此外，公司公告预计将在23 年收到客户大额预付款，或预示可能有潜在大订单落地。资产重组方面，截至2023 年3 月15 日，本次重组交易标的资产的审计、评估等工作尚未完成，待交易完成后，昌飞集团、哈飞集团将成为公司的全资子公司。昌飞、哈飞两大集团是我国直升机科研生产基地，从事多款直升机的研制及销售。公司作为国内直升机龙头企业，筹划整合两大集团的直升机总装资产，业务完整性或将得到增强，有利于直升机业务的资源整合和管理效率提升，未来综合实力或有望得到进一步提升。
 
 预付款较年初大增165%，或说明下游需求向好。截至4Q22 末，公司：1）应收账款及票据61.3 亿元，较年初增加77.3%，主要部分款项尚未结算；2）预付款项11.0 亿元，较年初增加165%，主要是生产经营需要，加大了对部分供应商的预付采购；3）合同负债11.5 亿元，较年初减少50.7%，主要是前期预收款满足收入确认条件，陆续结转减少；4）经营活动现金流净额-16.9 亿元，上年同期14.5 亿元，主要是购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加导致。
 
 投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。当前公司产品结构调整或已接近尾声，订单或正在逐步恢复，叠加筹划整合直升机总装资产，公司未来几年或有望进入加速发展阶段。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为5.61 亿元、7.51 亿元、9.73 亿元（此处预测不含注入资产部分），当前股价对应2023~2025 年PE 为47x/35x/27x，维持“推荐”评级。
 
 风险提示：重组方案审批风险；订单增长不及预期等。

摘要：中直股份(600038)2022年年报点评：业绩符合预期；看好直升机龙头中长期发展
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事件：
 
  公司于2023 年3 月21 日收盘后发布《2022 年年度报告》。
 
  点评：
 
  营收与利润实现稳健增长，个人与机构订阅业务均实现快速增长2022 年，公司实现营业收入38.85 亿元，同比增长18.44%；实现归母净利润11.18 亿元，同比增长7.33%；实现扣非归母净利润9.39 亿元，同比增长11.71%。其中，国内个人办公服务订阅业务收入20.50 亿元，同比增长39.91%；国内机构订阅及服务业务收入6.92 亿元，同比增长55.06%；国内机构授权业务收入8.36 亿元，同比减少13.18%；互联网广告及其他业务收入3.06 亿元，同比减少24.45%。全年订阅业务总体收入27.42 亿元，同比增长43.45%，收入占比71%。销售、管理、研发费用率分别为21.06%、10.09%、34.27%，同比变动-0.13pct、+0.15pct、+1.29pct。
 
  设备月活与付费个人用户数稳健增长，信创领域积极迭代产品服务个人业务方面，公司主要产品月度活跃设备数逆势增长，新增功能和内容型会员特权推动用户使用粘性提升，付费用户规模进一步扩大。截至2022 年12 月31 日，公司主要产品月度活跃设备数为5.73 亿，同比增长5.33%，其中WPS Office PC 版月度活跃设备数2.42 亿，同比增长10.50%，WPSOffice 移动版月度活跃设备数3.28 亿，同比增长2.18%；累计年度付费个人用户数达2997 万，同比增长18.12%。机构业务方面，公司持续推进政企端云一体化及协作办公进程。2022 年，数字办公产品新增政企客户3990家，数字办公平台相关收入同比增长57%，其中公有云SaaS 在期付费企业数同比增长51%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%。
 
  围绕AIGC 及LLM 领域持续投入，智能办公前景广阔AI 是公司五大产品战略之一，公司自主研发的文档图片识别与理解、文档转化技术已达到国内领先水平，OCR 和机器翻译技术水平位列国内第一梯队。大语言模型会从两方面改变办公软件行业：1）更好的人机交互：办公软件功能繁多、交互复杂，过去我们花了大量成本和时间把用户需求转化为具体的功能，但用户学习使用这些功能的成本很高。未来用户只需要一句话描述需求，大语言模型就能够直接解决问题。2）超强的推理能力：以前的代码都是固定范式的程序，未来的大语言模型具有一定的推理能力，能够自己写程序，根据用户需求动态生成代码。
 
  盈利预测与投资建议
 
  公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策及技术变革驱动下，成长空间广阔。预测公司2023-2025 年营业收入为51.85、68.74、90.27 亿元，归母净利润为15.41、20.78、27.57 亿元，EPS 为3.34、4.50、5.98 元/股，对应PE 为141.61、105.01、79.14 倍。目前各项费用投入较多，净利润率偏低，适用PS 估值法。过去三年公司PS 主要运行在20-100 倍之间，给予2023 年45 倍的目标PS，目标价为505.83 元，维持“买入”评级。
 
  风险提示
 
  付费用户数量增长低于预期的风险；国产化替代进程低于预期的风险；其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧的风险。

摘要：金山办公(688111)2022年年度报告点评：订阅业务快速增长 加大投入布局未来
请总结该港股公司简评的主要内容

公司近况
 
 华润电力公布2023 年2 月电量数据：2 月公司售电量同比+13.7%至157.3亿千瓦时，其中火电、风电、水电、光伏同比+12.5%、+21.6%、-22.0%、+20.1%至124.6、29.9、1.6、1.2 亿千瓦时。
 
 1~2 月公司售电量小幅下滑，同比-0.9%至303.9 亿千瓦时。其中火电、水电呈现降幅，同比-8.1%、-32.7%至232.1、2.7 亿千瓦时；风电、光伏增速明显，同比+38.6%、+21.4%至66.7、2.4 亿千瓦时。
 
 评论
 
 前两个月风光电量涨幅可观，有望带动一季度新能源贡献增强。公司前两个月风电、光伏售电量分别同比+38.6%、+21.4%，强于全国风电、光伏发电量增幅30.2%、9.3%，我们认为主要由于整体风光资源条件明显改善以及新增装机的带动，此外，前两个月风光售电量占比高达22.8%，较去年增长6.4 个百分点，我们预计一季度风光板块有望带来更大业绩增量。
 
 我们看好2023 年进口煤价格回落助力成本走低，华润沿海布局多、有望率先受益。公司火电机组中近50%分布于东南沿海区域，其中江苏省、广东省占比较高。受益于沿海区域经济发达、工商业电力需求旺盛，火电利用情况优于同业。根据此前华润电力投资公司公告（华润火电资产的~80%），前三季度归母净利润亏损达4.9 亿元，亏幅较为可控。往前看，我们认为全年国内外动力煤价格均有望中枢下行，海外经济压力带来国际进口煤市场需求偏弱，我们预计进口煤价格有望走低，驱动沿海机组业绩改善。
 
 中国特色估值体系下，公司有望凭较强竞争力引领估值优化。公司火电资产优质，回报水平优于同业，同时加速扩张风光板块，积极响应国家能源转型的战略。我们看好公司在市场化激励机制下保持较强的生产运营效率，同时以相对稳定的股息率回报股东，契合中国特色估值体系下的高质量发展。
 
 盈利预测与估值
 
 考虑到燃料成本高于预期以及2022 年风况弱于预期，我们下调2022 年归母净利润38.7%至52.62 亿港币。我们维持2023 年归母净利润预期在129.55 亿港币，引入2024 年盈利预测，归母净利润148.41 亿港币。当前股价对应2023/2024 年6.0 倍/5.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级及目标价22.5 港元，对应8.4/7.3 倍2023/24 年市盈率，较当前股价有38%的上行空间。
 
 风险
 
 煤价运行高于预期，新能源装机建设慢于预期。

摘要：华润电力(00836.HK)：1~2月风光售电量涨幅可观;看好中特估值下的投资机遇
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公司业绩符合预期，受益乏燃料后处理产能提升公司2022 年营业收入4.63 亿元，同增32.92%；归母净利1.22 亿元，同增59.2%，业绩符合预期。公司为国内核工业智能设备龙头，业务高稀缺、高成长、高壁垒；受益核电核准加速及乏燃料后处理产能提升。定增项目投产后，公司智能设备生产能力将得到提升，业务有望横向扩展。我们上调2023 年盈利预测，维持2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测；预计2023-2025 年公司营收6.51/8.54/12.52 亿元（2023 年前值6.35 亿元）；归母净利1.60/2.28/3.00 亿元（2023年前值1.57 亿元），对应EPS 1.94/2.77/3.64 元，当前股价对应PE 为45.1/31.7/24.1倍，维持“买入”评级。
 
 盈利能力向好，护城河宽深
 
 公司2022 年全年毛利率47.68%，净利率26.24%，盈利能力维持高位、略有上升。其中核工业智能设备毛利率达45.12%，较2021 年提升1.19%；核工系列机器人毛利率达50.82%，较2021 年下降0.41%。公司核工业相关业务占比超90%，第二大股东中核浦原为中核集团全资子公司，与中核集团合作紧密；核工业供应商资质、产品测试环境准入门槛双高，客户稳定性强，壁垒高筑，护城河宽深。
 
 定增实施，扩充核智能装备生产能力，支持玻璃固化装备试验公司拟以简易程序向不超过35 名的特定对象发行股票不超过350 万股（未超过本次发行前公司总股本的30%），募集资金总额不超过2.11 亿元，资金主要应用于高端核技术装备制造基地项目及补充流动资金。该项目与海盐县人民政府合作，建设期2 年，投产后将增加年产25 套核技术应用、核化工智能装备的生产能力；进行玻璃固化专用玻璃珠研发试制，形成300 吨/年的玻璃珠供货能力，满足现阶段玻璃固化装备试验应用需要；并与国内核工业相关科研院所、设计院开展技术合作，推动核化工技术发展。
 
 风险提示：核电开工并网进度不及预期；乏燃料产能扩张不及预期；核工业智能设备国产替代进程不及预期。

摘要：景业智能(688290)公司信息更新报告：业绩符合预期 定增扩充核智能装备生产能力
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事件 完美世界发布2022 年报：公司22 年业绩符合此前业绩预告，2022 年公司实现营业收入76.70 亿元，同比下降9.95%；实现归母净利润13.77 亿元，同比上升273.07%；实现扣非归母净利润6.91亿元，同比上升580.20%；综合毛利率为68.45%，同比增长6.99pct。
 
  游戏业务转型升级效果初显，《幻塔》海外成绩优异，后续储备丰富公司积极拥抱市场变化，积极推进游戏业务的战略升级和产品迭代，目前改革已初显成效。22 年公司游戏业务实现营收71.99 亿元，同比增加6.09%；其中《幻塔》海外表现优异，至海外营收实现收入8.84 亿元，同比增加87.22%；《梦幻新诛仙》等手游产品贡献至游戏业务归母净利实现收入10.78 亿元，同比增长321.78%。
 
 目前公司储备游戏丰富，端游《诛仙世界》《Perfect New World》及）多端产品《诛仙 2》《代号：新世界》《神魔大陆 2》正在积极研发过程中，其中《天龙八部 2：飞龙战天》已定档4 月14 日公测；创新品类《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》已先后于2023Q1 完成首测，基于国产科幻动画大作《灵笼》IP 研发的多人开放世界项目以及基于自主原创IP 研发的开放世界项目也在积极进行中，
 
  AI 持续赋能，提升研发效率 公司已将AI 相关技术应用于游戏中的智能NPC、场景建模、AI 绘画、AI 剧情、AI 配音等方面。游戏内容方面，《梦幻新诛仙》采用智能NPC 与IK 技术，使得NPC 具有丰富的微表情，《诛仙世界》创新运用了全天候天气智能AI 演算技术，实现了对雨、雪、大雾等天气的全局还原和细节处理，天气变化切实融入到玩家的游戏体验中。研发方面，公司通过AI 技术完成场景建模、纹理渲染等。同时也在游戏研发过程中使用AI 绘画等技术，对于开拓设计思路与创意灵感、提升游戏研发效率起到了很好的推动作用。
 
  投资建议 目前，公司的全面转型升级效果已初步显现，未来有望实现海内外游戏市场协同发展。同时，公司游戏储备丰富，产品矩阵多元化，在版号恢复发放及AIGC 降本增效的背景下，业绩增长动能充足。此外，公司宣布 22 年向全体股东每 10 股派发现金红利3.5 元（含税）。我们预计公司2023-2025 年归属于上市公司股东的净利润依次达17.50/20.15/22.35 亿元， 同比增长27.04%/15.17%/10.90%，对应EPS 分别为0.87/1.00/1.11，对应PE分别为22x/19x/17x，维持“推荐”评级。
 
  风险提示 市场竞争加剧、行业政策趋严、新品上线不及预期、游戏流水不及预期的风险、影视作品收入不及预期的风险等。

摘要：完美世界(002624)2022年年报点评：转型升级效果初显 AI赋能提升研发效率
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事件：根据上海证券报报道：近日，国家能源局综合司发布《关于推动光热发电规模化发展有关事项的通知》（下文简称《通知》）：力争“十四五”期间，全国光热发电每年新增开工规模达到300 万千瓦左右；已上报沙戈荒风光大基地实施方案中提出的光热发电项目，相关省区能源主管部门要尽快组织开展项目可行性研究。和基地内风电光伏项目同步开工（光热发电规模暂按内蒙古80 万千瓦，甘肃70 万千瓦，青海100 万千瓦，宁夏10 万千瓦，新疆20 万千瓦配置）。
 
  消纳紧张的大背景下，光热发电在西北等光照禀赋好的地区有较大的发展前景。
 
  光热发电可以理解为类火电的储能装置，在消纳资源紧缺、光照条件好、不宜布置抽蓄的地区（主要是我国西北地区）有较大的发展前景。此外，光热熔盐储能与液流电池储能、压缩空气储能类似，功率装置与容量装置解耦，即储能时间越长，单Wh 的成本越低。本次能源局发文，重点强调了光热发电兼具调峰电源和储能的双重功能，可以实现用新能源调节、支撑新能源，可以为电力系统提供更好的长周期调峰能力和转动惯量，具备在部分区域作为调峰和基础性电源的潜力，是新能源安全可靠替代传统能源的有效手段，是加快规划建设新型能源体系的有效支撑。
 
  初始投资成本较高，政策是当前产业发展的重要推动力。根据2022 年三峡能源青海格尔木100MW 光热项目EPC 中标价格测算，光热熔盐储能的单GW 投资在160 亿元左右（对应16 元/W）。此前行业的大发展就是由2016 年我国发布的首批20 个光热发电示范项目带动的。本次能源局发布《通知》，有望推动光热熔盐储能进一步发展。
 
  此次规划量超预期，产业链有望全面受益。根据我们不完全统计，当前熔盐储热建成、在建、规划签约未建项目规模分别为0.8GW、3.1GW、1.5GW。此次《通知》中提出尽快落地2.8GW 光热项目，力争“十四五”期间，全国光热发电每年开工3GW，仅一年的新开工量就远远超出过往存量规模，在规划量上超出此前的市场预期。光热熔盐储能的单GW 投资在160 亿元左右。若每年新增开工3GW，对应480 亿左右的市场空间。项目从建设到落成，周期在2-3 年。不考虑存量项目，若2023-2025 年每年新增开工3GW，假设收入分3 年确认，对应熔盐储热集成环节2023 年收入增量160 亿元。而2024、2025 年为确认收入高峰期，根据项目确认进度，2025 年收入体量有望是2023 年的3 倍。
 
  投资建议：光热熔盐是重要的长时储能方式，考虑到政策的强力催化，光热熔盐储能有望加速发展。标的层面，关注集成商：首航高科、西子洁能、东方电气；电加热电伴热：久盛电气、东方电热；超白玻璃：安彩高科；保温材料：鲁阳节能。
 
  风险分析：政策落地不及预期；风光建设不及预期；市场竞争加剧。

摘要：新能源、环保领域碳中和动态追踪(七十一)：政策规划超预期 光热熔盐储热有望加速发展
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事件：4 月11 日，公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现营业收入346,051.11 万元，同比增长37.93%；实现归母净利润52,058.78 万元，同比增长41.40%，业绩实现快速发展。
 
  营业收入及净利润快速发展， 规模创历史新高。公司实现营业收入346,051.11 万元，同比增长37.93%；实现归母净利润52,058.78 万元，同比增长41.40%， 主要得益于公司不断积极开拓市场带来的销售收入的增长。利润端来看， 受公司产品结构调整所致， 2022 年销售毛利率为30.67%，较2021 年（34.68%）下降 4.01pct；销售净利率为15.04%，较2021 年（14.67%）提升0.37%，公司盈利能力稳健发展；费用端来看，2022 年公司销售/管理/研发费用分别为1010.35/8244.51/34507.31 万元，较2021 年同比增长9.55%/16.25%/41.38%，其中，销售及管理费用主要因为公司员工薪酬增加所致，公司在2022 年加快推进研发项目实施，相应的研发人员薪酬及材料费用大幅增长导致研发费用同比大幅增长。我们认为， 公司供应链稳定，受益于下游需求加速释放，长期看好未来业绩发展。
 
  深耕T/R 组件领域龙头企业，加速拓展新业态发展。公司产品主要覆盖射频芯片、模组及组件，是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R 组件龙头企业，其中T/R 组件与射频模块业务与射频芯片相互协同。公司有源相控阵T/R 组件主要用于防务类有源相控阵雷达领域，未来随着5G 垂直应用发展，也将进一步应用于民用有源相控阵雷达领域；射频集成电路属于模拟集成电路，主要用于移动通信基站等射频通信领域。此外，公司不断开拓在通信终端、车载射频产品的研发投入和产品推广，部分产品已经通过客户认证并取得批量订单。我们认为，随着卫星互联网天地空一体化的发展，公司持续推进车载、通信终端产品布局，第二曲线有望迎来快速增长。
 
  持续加码研发投入，移动终端及雷达探测领域在研项目稳步推进。公司2022 年研发费用支出34,507.31 万元，同比去年增长41.38%。公司为保证竞争优势，不断加码研发力度。其中，2022 年公司申请发明专利17 项，申请实用新型专利3 项，其他合计22 项。截止至2022 年，公司在研项目共计9 项，累计投入10.51 亿元，主要涉及射频相关芯片及模块，5G 毫米波天线阵列和T/R 组件相关研发项目，主要技术水平均处于国际领先状态，可应用于移动基站、无线局域网、车载终端等通信系统及产品和雷达探测相关领域。我们认为，公司持续专注研发投入，在研项目稳步推进，有利于公司在保持龙头地位竞争优势的同时，快速开拓新业态发展。
 
  盈利预测与投资评级。我们预测公司2023-2025 年归母净利润为7.02/9.24/10.80 亿元，当前股价对应PE 分别为50/38/33 倍，鉴于公司为T/R 组件行业龙头企业，同时不断开拓新业态发展，未来业绩有望实现较快 增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
 
  风险提示：新产品研发不及预期风险；核心技术流失风险；市场加剧风险；原材料价格波动风险。

摘要：国博电子(688375)：T／R组件龙头 不断开拓移动终端新业态 业绩实现快速发展
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公司2022Q4 业绩有所承压，但全年收入和归母净利润仍保持正向增长，招采运营业务韧性凸显。公司积极开展组织机构变革，加强中后台能力建设，优化研发支持底座，持续提升产品能力，精细化市场布局，为政企信息化提供关键支撑。预计公司将充分受益数字中国建设浪潮，实现业务持续快速增长，参考可比公司估值，给予2023 年40 倍PE，对应目标87 元，维持“买入”评级。
 
  公司发布2022 年年度报告：实现营业收入28.24 亿元（YoY +1.07%），归母净利润5.73 亿元（YoY +13.68%），扣非归母净利润4.02 亿元（YoY -18.97%）。
 
  其中，22Q4 单季度营业收入12.26 亿元（YoY -1.59%），归母净利润3.94 亿元（YoY -4.21%），扣非归母净利润3.49 亿元（YoY -12.21%）。受宏观环境、政府IT 预算、疫情等因素影响，四季度业绩短期承压，但全年收入和归母净利润仍保持正向增长。
 
  招采运营韧性凸显，智慧政务产品能力与客户资源进一步沉淀。22 年营业收入28.24 亿元（YoY +1.07%），毛利率为66%（+0.05pct），净利率为20.29%（+2.25pcts）。分业务领域看，智慧招采实现营收12.22 亿元（YoY +14.93%），其中招采运营贡献收入4.97 亿元（YoY +21.38%），SaaS 化招采平台专区累计近300 个，平台交易标段数量、招标金额同比增长均超过40%，在外部环境波动下彰显强劲韧性。智慧政务实现营收12.34 亿元（YoY -7.37%），新增省级平台案例23 个，承接智慧政务项目近1500 个，一网通办实现从独立产品向体系化解决方案转变。数字建筑贡献收入3.67 亿元（YoY -7.89%），公司发布了新点E-CIM 平台、工程数字化监管平台V2.0 和房建计价软件V11 标准版，重点省市标杆项目持续落地。
 
  “一区一策”精细化市场布局，内部管理数字化持续推进。22 年公司研发/销售/管理费用分别为5.26/6.92/1.84 亿元，同比+7.47%/+15.19%/-20.02%，费用率分别同比+1.11/+3.00/-1.71pcts，销售费率持续下降，精细化管控成效显著。1）研发侧，公司不断优化研发底座的微服务体系架构，全面提升低代码开发和移动应用开发能力，打造新点DevOps 集成开发平台，实现对项目开发的全流程管控。2）销售侧，公司按省份细化市场布局，实施“一区一策”市场布局，组建10 大条线分公司，持续深化客户管理，搭建数字化营销管理体系，实现销售业务的全链条闭环管理。3）管理侧，公司持续做大远程交付中心，通过“远程+现场”协同模式推动交付流程标准化，进一步加强内部经营分析系统建设，以信息化手段加强预算成本管控。22 年公司人均净利润贡献为7.5 万元，同比增长11.91%，提质增效成果初现。
 
  聚焦核心领域调整组织机构，蓄力数字中国广阔机遇。公司具有交易、政务、建设三大BG，下设研究院和BU、PDT，以中央研究院的技术底座为基础，持续构建三大领域的软件产品和解决方案。智慧招采领域，打造全程电子化智慧化、全程不见面、全程可控安全的招采新模式，实现公共资源交易和企业招标采购业务稳定增长，重点布局新点能力平台以及市场化交易平台。智慧政务领域，以数字政府底座为基础，专注一网统管、一网通办、一网协同全局应用，通过“数据服务+行业知识服务”赋能数字政府全链条。政务信息化浪潮驱动下，智慧政务有望打开成长空间。数字建筑领域，利用数据+算法，搭建以成本、质量、安全管控为核心的面向建设工程全生命周期的整体解决方案，以政府监管为引领，强化政府、企业之间的各方业务协同，助力建筑行业的数字化转型。
 
  数字中国浪潮下，公司有望充分受益于AI、数据要素、数字政府等机遇。
 
  风险因素：技术迭代不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；政府信息化预算波动的风险；公司运营收入增长不及预期的风险。
 
  盈利预测、估值与评级：公司2022Q4 业绩有所承压，但全年收入和归母净利润仍保持正向增长，招采运营业务韧性凸显。公司积极开展组织机构变革，加强中后台能力建设，优化研发支持底座，持续提升产品能力，精细化市场布局，为政企信息化提供关键支撑。我们预计公司将充分受益数字中国建设浪潮，实现业务持续快速增长。考虑到政府IT 预算波动、2022 年收入利润基数、公司在手订单情况等因素，调整23-24 年收入预测至34.6/42.8 亿元（原预测为40.50/50.95 亿元），新增25 年收入预测为51.52 亿元，对应调整23-24 年净利润预测为7.18/9.10 亿元（原预测为8.58/11.51 亿元），新增25 年净利润预测为11.64 亿元。参考可比公司南威软件、太极股份、拓尔思、东软集团、品茗科技估值情况（2023 年Wind 一致预期平均PE46x），考虑到公司是招采信息化领域龙头、业绩增速与可比公司相当，审慎给予2023 年40 倍PE，对应目标市值287 亿元，对应目标价87 元，维持“买入”评级。

摘要：新点软件(688232)2022年年报点评：招采运营韧性凸显 蓄力数字中国广阔机遇
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MINI-LED：20222年承压之下仍有亮眼表现，多品牌+多应用打开长期增长空间Mini-LED 作为显示效果优于传统LCD、中大尺寸成本优于OLED 的新型显示技术，在2020年以来取得了长足的发展，参与品牌、产品型号、规格类型、实际出货量等均实现了大幅的增加。2022 年，Mini-LED 主要出货产品为iPad、NB 和TV，其他领域有小量出货，考虑到下游高端品牌对显示技术的选择带来的影响力，未来几年是Mini-LED 发展的关键窗口期。虽然受到2022 年疫情和总体经济发展情况的影响，消费电子类产品出货有所下滑，定位中高端、价格相对传统LCD 较高的Mini-LED 产品渗透率提升有所放缓，但随着产业链各环节的逐步成熟，未来Mini-LED 整体成本有望保持快速下降的趋势，Mini-LED 有望在品牌厂商的推动下加速渗透。据行家说Research 预估，2022 年Mini/Micro-LED 芯片产值将达到5.91 亿美金,预计2026 年将达到9.81 亿美金，2021-2026 年复合增长率为20.31%。预估2022 年Mini-LED背光模组产值将达到28.35 亿美金,预计2026 年将达到49.42 亿美金，复合增长率为25.15%。
 
  加速渗透的关键痛点：显示效果与成本的均衡
 
  Mini-LED 产品渗透率提升的关键驱动因素是消费者体验和成本，前者主要关注显示效果如色域、亮度、轻薄程度和尺寸，后者则取决于供应链的成本控制和品牌厂商对于消费者体验层面的价格带控制，如更好的显示效果、更高的亮度等对于更多更精细的分区，更多的Mini-LED 灯珠和更多的驱动IC、分区载板。如何平衡显示效果和成本是Mini-LED 渗透率提升的核心问题。
 
  COG+AM：一个解决OD、频闪和成本的最佳方案
 
  COG（Chip on Glass）分两种技术路径，一种是由京东方为主导的、将Mini-LED 芯片直接封装在TFT 玻璃基板（或者TFT 树脂基板）上的技术，由TFT 玻璃基板对Mini-LED 芯片进行驱动，优势是模组可以做得相比COB 更薄，目前主要问题在于TFT 驱动电流较小，仍需要加装背板放大电流进行驱动，良率也相对较低；另一种则是将Mini-LED 灯珠用锡膏封装在玻璃基板上（非TFT，实际上可以理解为COB 方案中将PCB 换成了玻璃基板），可以充分利用玻璃基板的低成本、高平整度、高精细度和高耐热性等优势，在把OD 做到0 的同时相比COB方案成本大幅下降，同时基于玻璃基板线宽线距细的优势可以采用AM（有源驱动）的驱动方案，大幅降低驱动IC 的体积和发热量。COG+AM 的方案具备成本低、平整度高、稳定性高、寿命长、精细控制、轻薄化、散热强、低功耗、无屏闪等多种优势，未来有望加速Mini-LED降本趋势、提升消费者体验，加速Mini-LED 渗透率提升，是下一阶段值得重点关注的方向。
 
  产业动态和投资建议
 
  2022 年12 月2 日，沃格光电推出首款0OD 34 寸曲面玻璃基背光产品，该方案穿屏亮度能达到1000nit，NTSC 105%的超高色域，百万级的超高对比度，使用单拼方式，有效解决了PCB光效不均的问题，继京东方和TCL 华星后进一步推动了COG Mini-LED 的发展。未来，我们认为随着COG+AM 方案在行业中的加速推进，COG Mini-LED 产品有望实现快速渗透，建议重点关注Mini-LED 芯片龙头三安光电、面板龙头京东方A、TCL 科技等Mini-LED 核心企业。
 
  风险提示
 
  1、COG 降本节奏不及预期；
 
  2、Mini-LED 下游需求增长不及预期。

摘要：电子设备、仪器和元件专题报告：COG：降本+0OD 下一代MINI-LED核心技术
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本周行情回顾：本周SW 公用事业一级板块上涨2.81%，在31 个SW 一级板块中排名第12；沪深300 上涨2.82%，上证综指上涨2.21%，深圳成指上涨3.19%，创业板指上涨3.21%。细分子板块中，火电上涨2.77%，水电下跌0.12%，光伏发电上涨9.26%，风力发电上涨4.89%，电能综合服务上涨4.75%，燃气上涨2.54%。
 
  本周公用事业涨幅前五的个股分别为涪陵电力（+20.66%)、佛燃能源（+12.68%)、粤电力A（+8.83%)、华电国际（+8.50%)、太阳能（+7.50%)；周跌幅前五的个股分别为深圳能源（-4.40%）、ST 浩源（-3.82%）、金山股份（-2.42%)、惠天热电（-2.06%)、长江电力（-0.52%)。
 
  本周重点事件：1 月6 日，国家能源局发布《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》。
 
  火电为电力安全保障的“压舱石”，新能源逐步成为发电量增量主体。《意见稿》
 
  中指出将推动新能源成为发电量增量主体，到2030 年装机占比超过40%，发电量占比超过20%。新能源占比不断提升背景下，火电具备强调节能力更能凸显其保障电力安全的“压舱石”作用，《意见稿》中提出2030 年前煤电装机和发电量仍将适度增长，并重点围绕送端大型新能源基地、主要负荷中心、电网重要节点等区域统筹优化布局。为支撑“双碳”战略和系统稳定运行，煤电机组通过灵活性改造和节能减排改造，逐步向清洁低碳化转型，调节能力进一步提升。
 
  加强电力供应支撑体系、新能源开发利用体系、储能规模化布局应用体系、电力系统智慧化运行等四大体系建设，逐渐完善电力市场。加强电力供应支撑体系：
 
  1）充分利用各类电源互补互济特性，构建多元绿色低碳电源供应结构，2）稳住煤电电力供应基本盘，推动煤电灵活低碳发展，3）打造“新能源+”模式，加快提升新能源可靠替代能力，4）统筹不同电力供应方式，实现远距离输电与就地平衡兼容并蓄-跨省交易。新能源开发利用体系：1）推动主要流域可再生能源一体化、沙漠戈壁荒漠地区新能源及海上风电集约化基地化开发，2）发挥大电网资源配置作用，推动主干网架提质升级、柔性化发展，支撑高比例新能源高效开发利用，3）推动分散式新能源就地开发利用，促进新能源多领域跨界融合发展，4）推动分布式智能电网由示范建设到广泛应用，促进分散式新能源并网消纳，5）推动多领域清洁能源电能替代，充分挖掘用户侧消纳新能源潜力。电力系统智慧化运行体系：1）建设适应新能源发展的新型调度运行体系，2）推动电网智能升级，3）打造新型数字基础设施，4）构建能源数字经济平台。
 
  电力市场继续完善，《意见稿》再次确认火电为电力安全压舱石，新能源为未来电力重要增量，大电网、电力数字化等是未来重要布局方向。建议关注火电转型绿电运营商：华能国际、华电国际、国电电力；绿电运营商：三峡能源，龙源电力；数字化：国网信通。
 
  风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等。

摘要：公用事业行业周报：火电为电力安全“压舱石” 明确以绿电、电力数字化等为主要发展方向
请总结该金融工程期货周报的主要内容

蛋白粕
 
 1、供给：1-3月大豆进口预估800（+0）、555（-30）、635，预报累计1990万吨，预报累计同比-1.9%，预报累计环比-9.7%。
 
 2、需求：1月6日当周，国内主流油厂豆粕隐性库存547万吨，环比+1.46%，同比-12.04%。国内主流油厂豆粕未执行合同374万吨，环比+5.00%，同比-4.00%。
 
 3、库存：1月6日当周，国内主流油厂豆粕库存59万吨，环比+11.00%，同比+11.00%。
 
 4、基差：2023年01月13日豆粕活跃合约基差684元/吨（周环比-49），菜粕活跃合约基差182元/吨（周环比-78）。
 
 5、利润：2023年01月13日进口榨利美湾豆-402.01元/吨（周环比33.78），美西豆-469.81元/吨（周环比42.98），南美豆-64.41元/吨（周环比155.63），加菜籽-505.79元/吨（周环比17.42）。
 
 6、总结：节前备货叠加USDA报告利多美豆重回1500美分以上，带动连粕止跌，重回高位震荡。短期看，未来两周南美降水累计降水量预计略低于正常值，南美旱情持续。阿根廷产量预估或进一步下调。阿根廷“大豆美元”刺激豆农加快销售陈作库存，增加全球豆类有效供应。中国进口菜籽到港大增，大豆进口预报量下调。水产淡季，且畜禽养殖陆续出栏，需求减弱，蛋白粕供需矛盾明显缓解，但春节前备货仍支撑盘面，豆粕重回3800-4000高位区间震荡。中期看，1、2月仍需要观察南美天气变化，22/23年度全球豆类市场供需略转松，但幅度存疑。春节前下游备货需求整体偏弱，节后料偏弱运行，需求步入周期性下行趋势。长期看，如果天气较好，南美豆新作上市，叠加春节后需求淡季，蛋白粕价格料偏弱运行。若南美豆产量不增反降，蛋白粕仍易涨难跌。
 
 操作建议：期货：观望。期权：买入看跌期权，卖出看涨期权。
 
 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期

摘要：农产品策略周报：双节提振难有限猪价偏弱运行 USDA供需报告偏利多饲料原料提振上涨
请总结该公司公司简评的主要内容

欧派家居发布2022 年业绩预告
 
 公司公告2022 年营收预计215-235 亿（+5~15%），中位数225 亿（+10%），归母净利26.66-28 亿（+0~5%），扣非净利25.1-26.36 亿（+0~5%）。对应22Q4 中位数收入62.17 亿（+3%）、保持韧性，归母净利7.42 亿（+34%），扣非利润6.53 亿（+31%），即使考虑减值差异、利润率仍有提升。
 
 利润端：提价+控费策略下，盈利能力显著好转
 
  2021Q4 欧派计提信用减值0.79 亿，我们估计22Q4 仍对部分款项展开计提、但金额预期仅21Q4 的一半左右，即使还原2 个季度的减值差异影响，22Q4 利润增速区间仍有17-41%（中位数29%），明显高于收入增长。主要得益于：（1）公司8 月底落地0.8%产品提价，在22Q4 的报表体现完全，预计毛利率同比向好；（2）公司前三季度的营销、广告、人员费用投放力度较高，而收入受到疫情影响增长不达预期，致使费用率明显提升，22Q4 公司大力降本控费，盈利能力显著好转。
 
 收入端：12 月感染高峰影响下仍然保持韧性
 
  12 月感染高峰影响前端了家居企业的前端获客接单，以及工厂端的发货与验收节奏，家居公司普遍22Q4 收入端会展现一定压力。在此背景下，欧派家居收入中位数3%增长彰显了韧性、表现较同行预计更优，增长主要来自于：（1）坚持整家战略下的客单价增长拉动；（2）整装、小区样板间、电商、家装设计师等引流渠道丰富度高于同行，客流量抵御下滑风险的能力更强。在即将到来的2023年2 月开门红、315 营销旺季，看好公司发力、营收增长提速。
 
 23 年展望：整家+整装预计仍是重要增长拉动
 
  展望2023 年来看，我们认为：
 
 1）衣柜+配套在整家战略下仍是重要增长拉动，厨柜通过厨卫空间一体化（2022年10 月公司开展组织结构&人事调整，将厨柜和卫浴事业部合二为一），以及集成灶业务带来新增量。
 
 2）整装大家居22 年保持30-40%增长、23 年有望延续，零售合资公司22 年进度超预期、23 年有望得到体现。
 
 3）软体配套品公司或考虑培养部分自主产能、减少品牌合作，提升盈利空间。的情况下仍然维持相对稳定，主要系（1）卫木规模效应；（2）8 月落地新一轮0.8%提价，Q4 毛利率预期继续改善。
 
 盈利预测与估值
 
 欧派家居是家居行业份额提升确定性最强的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长。预计22-24 年收入226 亿（+10.4%）/267 亿（+18.25%）/307 亿（+15.03%），利润27.21 亿（+2.09%）/32.15 亿（+18.15%）/37.2 亿（+15.7%），对应PE 为30.58X/25.88X/22.37X，维持“买入”评级。
 
 风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期

摘要：欧派家居(603833)：22Q4盈利能力表现优异 收入保持韧性-欧派家居点评报告