weaverbirdllm/fin_report_summarization_cn huggingface dataset:
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业绩回顾
 
 利润端符合预告，收入端略低于预期
 
 创业慧康公告2022 年业绩：实现收入15.27 亿元，同比-20%；归母净利润0.43 亿元，同比-90%，其中计提商誉减值准备影响0.87 亿元；扣非归母净利润0.47 亿元，同比-88%。单季度看，公司4Q22 实现收入3.89 亿元，同比-44%；归母净利润-1.28 亿元，扣非归母净利润为-1.27 亿元，由盈转亏。2022 年受疫情影响，新签延后、项目验收延迟，收入端表现略低于我们预期；叠加成本费用刚性，利润端表现下滑明显、符合先前预告。
 
 发展趋势
 
 疫情影响项目交付、确收拖累全年业绩，人员成本刚性叠加商誉减值利润端承压。2022 年疫情不确定因素一方面导致公司项目实施及验收周期延长、新订单的签署推迟，另一方面对公司员工到岗率和经营效率也造成影响，拖累公司整体业绩表现，收入端出现下滑。此外，公司计提0.87 亿元的商誉减值准备，叠加人员成本刚性，公司利润端下滑明显。医疗IT主业景气度恢复，2H23 开始基本面有望逐季改善。我们认为，2023 年外部宏观环境改善、客户恢复正常经营状态且4Q22 以来多项政策出台提升行业景气度，预计2Q23 开始订单层面回暖；同时，公司加紧对2022 延迟跨期项目的实施与确收、并继续控制费用和人员增速，预计2023 年收入和利润表现均有望改善，2H23 开始业绩进入逐季改善周期。
 
 关注后续AI垂类模型、数据要素运营的落地进展。近期，市场对通用大模型关注度持续维持高位，我们认为结合权威语料库训练后的垂类模型将更适用于以医疗为例的需要专业、严肃知识的行业应用。4 月中旬，公司与浙大计算机创新技术研究院、浙江省智慧医疗创新中心达成战略合作，后续将重点推进AI大模型在临床医疗、公共卫生、个人健康等场景中的研究与应用开发。同时，数据要素市场自去年底以来亦加速推进建设，我们认为，医疗数据作为最具增值潜力和战略意义的公共数据之一，有望率先试点开放，公司作为头部医疗IT厂商，在数据资源、技术能力方面均有储备、有望受益。我们建议持续关注后续AI垂类模型应用、数据要素运营的落地进展。
 
 盈利预测与估值
 
 考虑1Q23 客户仍未完全恢复正常经营状态对业务开展有一定影响，下调2023 年收入/盈利预测32%/27%至18.69/4.27 亿元。引入2024 年收入及盈利预测22.85/5.52 亿元。考虑新签到确收有一定周期，预计公司2024 年业绩恢复正常经营节奏，同时近期行业估值中枢上行，我们维持跑赢行业评级，上调目标价41%至12 元（切换至35 倍2024 年市盈率），较当前股价有20%的上行空间。当前股价对应36/28 倍2023/2024 年市盈率。
 
 风险
 
 慧康云2.0、CTasy推广不及预期；收入确认不及预期。

摘要：创业慧康(300451)：2023展望业绩回暖;关注数据要素、AI落地
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事件：财政部公布数据显示，2023 年3 月，全国一般公共预算收入同比增长5.5%，1-2 月为下降1.2%；3 月全国一般公共预算支出同比增长6.5%，1-2 月为增长7.0%；1-3 月全国政府性基金收入累计同比下降21.8%，1-2 月为下降24.0%；1-3 月全国政府性基金支出累计同比下降15.0%，1-2 月为下降11.0%。
 
 一、一季度一般公共预算收入表现不佳，但3 月有边际改善，其中税收收入增长明显提速，这既与缓税入库、错期入库、基数走低等因素有关，也与3 月经济继续向上修复相印证——扣除特殊因素后，3 月一般公共预算收入仍呈回稳向上态势。
 
 一季度一般公共预算收入累计同比增长0.5%，增速较去年四季度明显回落（据测算，2022 年四季度一般公共预算收入同比增长31.2%），主因部分税种表现不佳拖累整体税收增长。具体来看，一季度进口相关税种、消费税、车辆购置税、土地增值税等收入同比均呈两位数大幅下降，除因错期入库抬高基数外，也与内需修复力度仍有待加强，年初房地产销售端回暖对土地市场的拉动有限，以及车购税优惠政策在去年年底到期导致年初汽车销售走弱等因素有关。此外，一季度非税收入累计同比增长10.9%，增速明显低于去年四季度的27.9%。我们认为，去年大规模盘活国有资产背景下，全年非税收入同比高增24.4%，今年继续盘活国有资产的空间收窄，非税收入增速在高基数下将明显放缓。
 
 不过，与1-2 月相比，3 月一般公共预算收入有所改善，当月同比增长5.5%，增速较1-2 月加快6.7 个百分点。其中，税收收入同比增长5.6%，增速较1-2 月加快9.0 个百分点，而非税收入同比增速从1-2 月的15.6%放缓至5.0%。3 月税收收入增长明显提速，有三方面原因：一是去年制造业中小微企业缓税于今年入库以及部分税收错期入库；二是基数走低；三是3 月经济继续修复，包括工业生产提速、进口改善、汽车销售同比降幅收窄、商品房销售回暖等，带动相关税种税基改善。可以看到，3 月国内增值税、进口环节税种、车辆购置税，以及房地产相关的契税、土地增值税等税种收入增速较1-2 月均有所加快（或降幅收敛）。
 
 另外值得一提的是，3 月个人所得税和企业所得税收入表现不佳。其中，个人所得税收入同比下降7.1%，降幅较1-2 月扩大3.1 个百分点；一季度累计，个人所得税收入同比下降4.4%，主要源于限售股转让等财产转让所得下降较多，同时也与经济修复并未带动居民收入增速同步回升有关。3 月企业所得 税收入同比下降2.9%，弱于1-2 月的增长11.4%，主要原因是去年同期基数大幅走高；而在年初工业企业利润大幅下滑背景下，受部分税收错期入库拉动，一季度企业所得税累计同比增速达到9.3%。
 
 整体上看，一季度各主要税种收入增速受到错期入库等因素的扰动而有所颠簸，如果扣除这些特殊因素的影响，当季一般公共预算收入同比增长3.0%，其中1、2、3 月当月分别增长1%、4%、6%，呈现回稳向上态势。
 
 二、一季度一般公共预算支出保持较高强度，财政支出端延续前置发力；3 月财政支出增速有所放缓，主要受卫生健康和债务付息支出增速大幅下行影响。
 
 一季度一般公共预算支出保持较高强度，在去年同期基数偏高背景下，累计同比增长6.8%，增速较上年四季度加快2.0 个百分点，较上年全年加快0.7 个百分点。其中，3 月一般公共预算支出同比增长6.5%，较1-2 月放缓0.5 个百分点。从支出进度来看，一季度一般公共预算支出完成年初预算的24.7%，仅次于2019 年，财政支出端发力前置特征明显。
 
 从分项表现来看，一季度支出增速最快的是债务付息，累计同比增长15.9%，接下来是卫生健康（12.2%）、农林水事务（10.9%）、社保就业（9.6%）和科学技术（9.4%），支出增速较慢的包括文旅体育与传媒（-2.7%）、节能环保（--2.4%）和交通运输（-0.4%）。整体上看，一季度一般公共预算支出延续了向民生领域倾斜的结构性特征，但基建类支出力度也有所增强，当季农林水事务、交通运输和城乡社区事务三项支出合计同比增长4.3%，强于去年四季度的同比下降2.1%。
 
 3 月财政支出增速下行主要受卫生健康和债务付息支出增速放缓影响。其中，卫生健康支出同比下降1.7%，明显弱于1-2 月的增长23.2%；基数走高背景下，债务付息支出同比增速较1-2 月大幅下滑22.5 个百分点至4.8%。其他分项中，3 月，民生类支出中的科技和社保支出增速较快，分别为14.5%和9.3%，后者主要与当前稳就业压力较大有关；基建类支出中，农林水事务（10.3%）和交通运输（-0.6%）支出增速较1-2 月持平略低，但城乡社区事务支出增速加快至3.8%（1-2 月为0.7%），带动基建类支出整体有所提速。我们判断，随着疫情影响全面减退，后续卫生健康支出强度将继续减弱，或有更大比例预算内支出转向科技等非刚性支出项目或基建领域。
 
 三、一季度政府性基金收支两端表现均低迷，收入端降幅更大。
 
 在基数较低的情况下，一季度全国政府性基金收入累计同比下降21.8%，降幅较去年全年扩大1.2个百分点，主要原因仍为土地市场低迷造成的土地出让金收入下滑。一季度国有土地使用权出让收入同比下降27.0%，降幅较上年全年扩大3.7 个百分点，其中，3 月份土地出让金收入同比降幅较1-2 月份 有所收窄，但仍处-23.2%的深跌状态。从支出端来看，一季度政府性基金支出累计同比下降15.0%，降幅较去年全年扩大12.5 个百分点，较1-2 月扩大4.0 个百分点，主要原因是土地出让收入安排的支出同比下降17.1%（1-2 月为下降15.7%），以及今年专项债发行节奏虽继续前置，但一季度新增专项债发行量同比下降了9.5%。
 
 四、二季度一般公共预算收入增长料将提速，但土地市场低迷将继续制约广义财政收支增幅。
 
 我们预计，随经济延续修复过程，内需进一步改善，加之基数走低，二季度一般公共预算收入增速将有明显加快，同时，2023 年财政政策在支持经济回升过程中将发挥更重要作用，这在一季度一般公共预算支出进度较快中已得到体现，后续支出端强度仍需维持。但土地市场低迷将继续制约广义财政收支增幅——一季度房地产销售端虽有所起色，但可持续性仍待观察，土地市场的实质性回暖可能要到下半年，可以看到，在去年土地出让收入大幅下滑背景下，今年财政预算报告设定的全国政府性基金预算收入增速目标仅为0.4%，即反映出对今年土地市场行情的谨慎预期。

摘要：2023年3月财政数据点评：3月财政收入端回稳向上 支出端保持较高强度
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投资要点：
 
 风险收益表现如何？ 富国基金经理俞晓斌目前合计在管“固收+”产品共6 只，截至2022 年12 月底，合计管理规模约244.2 亿元。
 
 从主要在管产品的业绩表现看，自2019 年起，产品整体呈现了低回撤、高卡玛比率的特征，具有较强的抗跌能力和一定的博取收益的能力。
 
 低回撤是怎样炼成的？ 在大类资产配置上，股票仓位始终处于10%-15%中低水平，转债仓位近年来也维持在5%以下，并且会在判断有风险时及时减仓。在股票行业选择上，偏好预期盈利水平高、且价格合理的价值类行业，2021 年之前以房地产、银行、建筑装饰为主，2021 年以来持续重仓了医药生物、机械制造等。在个股个券选择上，限制买入价格，在个股价格在下跌过程中买入、上行过程中及时卖出，所持全部个股的加权PE 始终处于20 倍以下的较低水平，且基本不持有130 元以上的转债。
 
 如何进行适度增强？ 在债券配置上，杠杆率曾长期处于105%左右的较低位置，且久期调整思路偏保守，但在有底部确定性机会时，例如2022 年四季度，会快速上调加仓。在股票配置上，一方面选择置信度较高、且价格处于低位的成长类板块。另一方面，更多考虑能提供确定性收益的、股息率较高的个股。
 
 风险提示：基金过往业绩不代表未来表现。相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来。报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。

摘要：“固收+”基金经理档案(五)：富国基金俞晓斌 “画线派”是怎样炼成的？
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投资要点
 
 受益出口高景气及盈利能力提升，2023Q1 业绩同比增长54%，超市场预期2023 年一季度公司营收39.3 亿元，同比增长9%，环比增长29%；归母净利润2.9 亿元，同比增长54%，环比增长21%；扣非归母净利润2.8 亿元，同比增长52%，环比增长22%，业绩超市场预期。主要原因是出口维持较高景气度，叠加锂电电动化产品销量旺盛，原材料价格回落所致。盈利能力方面，一季度毛利率18.15%，同比提升2.87pct，净利率7.67%，同比提升2.18pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.01%、2.15%、4.3%、0.36%，同比提升0.21pct、0.01pct、0.22pct、-0.09pct。
 
 国内制造业需求有望修复，叠加出口维持较高增长，驱动行业景气上行2023 年3 月制造业PMI 为51.9，连续3 个月荣枯线以上，国内制造业景气有望持续修复，叉车下游需求边际改善。2022 年全年机动工业车辆总销售量达到104.80 万台，同比下滑4.68%；出口达到36.15 万台，同比增长14.50%，2023 年出口有望维持高增长，持续驱动行业景气上行。2023 年3 月叉车行业销量12.31万台，同比下降2.34%，累计销量28.47 万台，同比增长1.47%。
 
 以锂电为主的叉车电动化趋势凸显，对燃油叉车替代有望提速2022 年国内电动叉车占比已经达到64.39%，平衡重式叉车中电动化比例突破26.14%，锂电池叉车销量占电动叉车比例达64.23%，同比提升13.66pct，以电动叉车、新能源锂电叉车为代表的车型竞争力明显提升，以锂电为主的叉车电动化趋势有望持续。一类锂电叉车以其全生命周期经济性，操控性，环保性形成了对四、五类内燃叉车的替代效应，同时使用性能方面优于铅酸电池叉车，叠加国内锂电产业链优势，对铅酸电池叉车形成较强的竞争优势。
 
 新能源产品前瞻布局+国内外渠道优势持续巩固公司行业龙头地位2022 年凭借在锂电池、驱动电机、整车电控等关键零部件的前瞻布局，高强度投入新能源工业车辆核心技术研发，完成了1.5-48t 平衡重式叉车、20-32t 牵引车、集装箱正面吊和空箱堆高机等系列高压锂电车型的开发，构筑起强劲的市场竞争壁垒。在国内外市场设立了70 余家直属销售分、子公司及600 余家授权经销商和特许经销店，打造了60 余个国内区域性营销服务中心，同时公司加快国际化发展步伐，产品海外市场销售规模快速提升，公司出口台量、营业收入连续十多年位列行业前茅，2023 年海外收入占比有望突破40%以上。
 
 投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为11.9 亿、14.6 亿、17.9 亿元，同比增长21%、23%、23%，对应PE 为16 倍、13 倍、11 倍。维持买入评级。
 
 风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期

摘要：杭叉集团(603298)：一季度业绩超预期 叉车龙头受益国际化、电动化
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事件：公司发布2023 年一季报，23Q1 实现营收1297.53 亿元，同比增长9.4%，其中服务收入1184.78 亿元，同比增长7.7%；归母净利润79.84 亿元，同比增长 10.5%，扣非归母净利润86.90 亿元，同比增长8.8%；加权平均净资产收益率为1.83%，同比提升0.16 个百分点。
 
 我们的点评如下：
 
 2023 年第一季度，公司积极履行数字中国建设责任，以高质量发展为主题，以数字化转型为主线，以改革开放创新为动力，全面深入实施云改数转战略，全力打造服务型、科技型、安全型企业，经营业绩持续向好，高质量发展取得新成效。分业务来看：
 
 移动通信服务方面，公司不断完善5G 网络覆盖，优化网络质量，提升5G使用体验，丰富5G 应用和权益体系，促进移动用户发展和价值稳定。23Q1移动通信服务收入为505.91 亿元，同比增长3.2%，移动用户净增752 万户，达到3.99 亿户，5G 套餐用户净增1525 万户，达到2.83 亿户，渗透率达到71.0%，移动用户ARPU 为人民币45.8 元。
 
 固网及智慧家庭服务方面，以“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合为抓手，填充云、AI 等新型数字要素，推动宽带用户应用和服务扩展升级，以丰富的数字化解决方案赋能智慧家庭、智慧社区和数字乡村，打造智慧共享、融通发展的数字生活。23Q1 公司固网及智慧家庭服务收入311.36 亿元，同比增长5.0%，有线宽带用户达到1.84 亿户，智慧家庭收入同比增长15.9%，拉动宽带综合ARPU 达到人民币47.5 元，智慧家庭价值贡献持续提升。
 
 产业数字化方面，公司抢抓数字技术和实体经济深度融合的契机，持续提升算力水平，以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，提供满足行业客户需求的综合智能信息化服务，充分发挥天翼云的市场竞争力，持续打造“5G+行业应用”标杆项目，推动第二增长曲线快速发展。23Q1 公司产业数字化业务收入达到人民币349.71 亿元，同比增长18.9%。
 
 盈利预测与投资建议：C 端业务基本面持续向好，ARPU 值稳步回升，5G渗透率持续成长。B 端业务加速成长，产业数字化、5G 应用和云业务打开成长空间。看好公司产业数字化快速成长，预计公司23-25 年归母净利润为310、346、382 亿元，维持“增持”评级。
 
 风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

摘要：中国电信(601728)：业绩稳健增长 产业数字化第二增长曲线快速发展
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事件：
 
 2022 年12 月31 日，统计局公布了PMI 数据，12 月中国制造业采购经理指数（PMI）为47.0%，较上月回落1.0 个百分点。
 
 点评：
 
 2022 年12 月制造业景气度在全国疫情赶峰下进一步回落，创下年内新低。
 
 从各分项数据来看，生产需求均受到明显冲击。到岗率受疫情影响下，生产指数大幅回落3.2 个百分点至44.6%；与此同时，新订单指数进一步回落2.5个百分点至43.9%，已连续6 个月处于收缩区间，主要因消费场景缺失和居民消费短期受抑。进出口方面，外需趋势性下行及内需受疫情压制下，新出口订单指数回落2.5个百分点至44.2%，进口指数回落3.4个百分点至43.7%。
 
 价格方面，出厂价格指数回升1.6 个百分点至49.0%，仍处收缩区间，而原材料购进价格指数回升0.9 个百分点至51.6%，进一步抬升，显示制造业企业成本端压力仍在。库存方面，原材料和产成品库存延续去化节奏，需求不足下，制造业企业继续主动去库存。
 
 对不同类型制造业企业PMI 而言，12 月大、中、小型制造业企业景气情况进一步回落，大型企业制造业景气回落0.8%，至48.3%。中型制造业企业景气度回落1.7%，至46.4%。小型制造业企业景气度回落0.9%，至44.7%。从分项数据看，疫情对大型和小型企业的生产限制，较之新订单限制更大，这也导致了大型、小型制作业企业的在手订单出现了小幅回升。在从业人员方面，12 月数据进一步回落2.6%，至44.8%，显示疫情冲击制造业人员的到岗情况。
 
 综合而言，受全国疫情超预期赶峰影响，12 月制造业景气度进一步大幅回落，对企业生产端和居民消费场景产生明显冲击。不过展望来看，全国大部分城市将在12 月底前完成疫情达峰，预计1 月份制造业到岗率及居民消费将会逐步恢复，制造业景气度也有望触底回升。
 
 风险提示：国内疫情发展超预期、政策推进不及预期。

摘要：2022年12月PMI数据点评：疫情短期冲击显著 制造业景气度大幅回落
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本报告导读：
 
  以组合视角对11 类资产进行统一复盘，同时跟踪8 个高频宏观指标：美债隐含通胀预期略有回升，实际利率震荡，主要资产波动率均趋于下行，市场风险偏好略有回升。
 
  摘要：
 
 全球11类主要资产的组合式复盘：（1）夏普比率角度，短期商品和黄金夏普比表现较好，美债和欧美货币表现欠佳。（2）波动率角度，近期各大类资产波动率均有所下行，其中欧美货币、美股和美债波动率回落较多。（3）MVO 模型最优解角度，短期最优组合包含：商品和黄金、国债期货、人民币和欧股，风险资产占比回升至40%，人民币资产占比维持在40%。（4）资产相关性角度，黄金和美债的正相关性明显削弱。
 
  影响大类资产价格的高频宏观指标：第一，美债收益率曲线整体向上抬升，期限利差变化不大，曲线依然维持显著倒挂形态。第二，美联储资产负债表规模缓慢回落至8.6 万亿美元一线。第三，通胀预期略有回升，实际收益率震荡。第四，近期油价偏强，金油比略有回落。
 
  第五，黄金和美元的走势趋同度和VIX 指标均低位震荡。第六，主要权益市场估值小幅震荡。第七，主要股票市场波动率仍以回落为主。
 
  第八，中美利差倒挂程度加剧，人民币汇率并未走弱。
 
  风险提示：地缘冲突失控；全球通胀失控；新冠疫情失控

摘要：海外资产跟踪周报2023年第1期：通胀预期略有回升 主要资产波动率下行
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核心观点：
 
 游戏：2022年12月28日，国家新闻出版署下发2022年进口版号，共下发44个进口网络游戏版号，其中移动版号数量33个，客户端版号数量9个，主机游戏版号数量2个。我们认为，此次版号下发数量超市场预期，特别是腾讯获得的端游和手游版号大作数量较多，有望拉动2023年游戏行业流水复苏。从行业来看，游戏版号作为游戏行业的晴雨表，前期版号数量和发放节奏抑制游戏优质供给。此次版号数量的放松有望大幅提振市场信心，在当前诸多行业政策进一步放松的背景下，我们对明年游戏版号数量增加和发放节奏更加平稳持乐观预期。
 
 互联网：22年12月23日，视频号发布《视频号商家技术服务费管理规则》，宣布23年1月1日起，向视频号平台内所有商家收取技术服务费。
 
 整体来看，视频号的抽佣与抖音和快手的抽佣水平保持接近。我们认为随着视频号在公司战略中的重要性进一步提升，23年有望在公司投入更多运营资源的情况下，保持GMV的快速增长，而技术服务费的收取将进一步增厚视频号的收入贡献。
 
 投资建议：推荐重点关注平台经济业绩及估值双修复机会。（1）本周我们首次覆盖网易云音乐，公司1月1日宣布达成和相信音乐（五月天2006年以后作品版权所属公司）的合作，是台湾地区两家头部音乐版权公司有其中一家回归云音乐的标志性事件，建议关注。本周游戏进口版号发放节奏超预期和视频号小店抽佣制度对腾讯23年业绩有积极驱动，头部公司建议关注腾讯控股、快手以及复苏斜率陡峭的美团-W；利润模型改善的哔哩哔哩、爱奇艺和网易云音乐和腾讯音乐；低位有望在疫后复苏的泡泡玛特、百度、微博等。同时，建议关注医药电商平台京东健康、平安好医生等。（2）版号常态化，关注精品大作上线的节奏，游戏公司长线运营实力以及游戏研发能力提升，建议关注网易-S、腾讯控股、三七互娱、吉比特、完美世界等。（3）关注板块龙头价值修复及绩优个股，营销板块，建议关注分众传媒（防疫优化下经营将逐渐修复）、兆讯传媒（疫后修复弹性大）；长视频及影视院线，建议关注芒果超媒、博纳影业（《无名》定档春节档）等；在线招聘，建议关注BOSS直聘；线下娱乐，建议关注华立科技（游戏游艺设备龙头，23年业绩弹性大）；博彩，续牌尘埃落定，业绩持续疫后修复，关注金沙中国等。（4）教育板块，职业教育利好频发下相关个股估值修复空间大，贴息政策有望逐步在教育信息化公司收入端体现，教培机构转型初显成效，建议持续关注新东方、新东方在线等相关个股。
 
 风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。

摘要：互联网传媒行业：12月国产和进口游戏版号下发 视频号开始收取技术服务费
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要闻点评：12 月31 日，国家统计局发布12 月PMI 指数，建筑业仍处于景气扩张阶段，系近期一系列宏观经济政策对基建的支撑作用。其中，从指数上看，建筑业商务活动指数为54.4%。从行业上看，土木工程建筑业商务活动指数为57.1%，保持在高景气区间。从价格上看，建筑业投入品价格指数为51.2%，销售价格指数为50.0%，均保持在荣枯线之上。目前，2023 年地方债额度已于11 月初下达，下达时间为近四年来最早；截止至2022 年11月，新增专项债发行规模首次突破4 万亿元，创下七年来新高。在专项债与政策性金融工具双重加持下，我们认为2023 年建材回暖预期继续加强，基建支撑作用持续提升。
 
  核心观点：新材料板块：推荐1）下游需求持续景气的光伏/电动车软磁材料龙头铂科新材；2）关注OCA 光学胶百亿赛道国产替代龙头斯迪克。建材板块：
 
  近期中央经济会议、地产融资及疫情管控政策面皆发布支持利好政策，我们认为竣工端消费建材及玻璃板块会首先受益，应积极参与近期估值修复行情，中期维度看，预计消费建材及玻璃板块销售及业绩会在2024Q1 重启增长。相关标的：竣工端标的蒙娜丽莎、坚朗五金、兔宝宝、东鹏控股、伟星新材、北新建材、中国联塑、旗滨集团、信义玻璃以及开竣工皆受益，同时叠加新规带来防水市场扩容利好的东方雨虹、科顺股份。
 
  装修建材：近期地产相关政策在保障供给、刺激需求两方面双重发力，中央经济工作会议定调2023 年地产发展方向，“保交楼、稳民生、防风险”主基调将有力支撑竣工端建材持续弹性复苏。2022 年中小企业受下游需求景气度下降、疫情反复、原材料价格上行的多重不利影响，出清速度加快，行业集中度持续提升，细分行业龙头有望在2023 年继续保持市场份额的扩张。在行业利好政策频发叠加防疫政策进一步优化的情况下，持续看好竣工端建材市场基本面和估值的双修复。相关标的：坚朗五金、蒙娜丽莎、兔宝宝、北新建材、东方雨虹、科顺股份、北新建材、伟星新材、中国联塑。
 
  水泥：近期全国水泥价格转为下行，需求偏弱。从供给看，北方省份大部分停窑，南方省份部分停窑，但熟料库存整体处于高位；截止到12 月30 日，最新全国水泥价格达到每吨385.1 元（YoY-22.7%），较上周下降7.4%，最新全国水泥开工率为22.8%（YoY-7.1pp），较上周上涨7pp。库容方面：最新水泥库容比为71.4%（YoY-2.8pp），较上周上涨0.8pp，熟料库容比为68.4%（YoY+8.1pp），较上周下降0.5pp。成本方面：主要燃料价格继续下降，但对水泥价格没有向下影响，主要原因是部分水泥企业已经停窑。相关标的：华新水泥、上峰水泥。
 
  玻璃：近期浮法玻璃市场价格出现部分松动，区域出货存在差异，销区市场成交较好。截止到12 月30 日，全国浮法玻璃价格为77.0 元/重量箱（YoY-28.4%），较上周下降0.5%。库存方面：最新浮法玻璃库存较上周减少115万重量箱，达到5434 万重量箱（YoY+54.5%），较上周下降2.1%。近期国内光伏玻璃市场整体交投平稳，场内观望情绪较浓。截止到12 月30 日，光伏玻璃最新价格为27 元，同环比持平。成本支撑下，加之库存压力不大，仍有个别厂家持观望心态。相关标的：旗滨集团、信义玻璃、南玻A、信义光能。
 
  玻纤：本周无碱池窑粗纱市场价格偏稳。截止到12 月30 日，全国无碱玻纤纱均价为每吨5105.4 元（YoY-30%），与上周持平。电子纱市场整体供需表现相对平稳，多数池窑厂仍自用织布为主，少量货源外售，整体各厂库存增速较慢。
 
  当前中下游老客户提货为主，多数池窑厂短期或维持偏稳运行。相关标的：中材科技、中国巨石。
 
  风险提示：地产销售恢复不及预期；基建投资不及预期；消费电子复苏不及预期；新能源基建不及预期。

摘要：建材&新材料行业周报：建筑业维持高景气 23年基建增量加强建材回暖预期
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行业动态
 
 行业近况
 
 开卷信息发布《2022 年图书零售市场年度报告》，2022 年中国图书零售市场总规模同降11.8%，其中实体店/网店渠道分别同降37.2%/4.8%。
 
 评论
 
 2022 年图书市场持续承压，短视频渠道逆势增长。2022 年中国图书零售市场规模同降11.8%，较1~3Q22 同比降幅13.4%略有收窄，其中实体店/网店渠道分别同降37.2%/4.8%，较1~3Q22 同比降幅分别扩大+0.9ppt/-1.7ppt。我们判断，受疫情反复及复杂宏观环境下居民消费疲软等因素影响，2022 年图书市场持续承压；4Q22 受益于疫情防控政策优化，消费者需求或略有回升，叠加行业新书供给有序回暖，网店渠道销售有所修复。网店渠道中，短视频渠道逆势增长，2022 年码洋规模同增42.9%，码洋占比16.4%，已超过实体店渠道码洋占比15.3%。我们判断主要系短视频渠道在图书营销中的持续渗透，已经成为新书首发的重要渠道之一，2022 年短视频渠道动销新书占比11.9%，高于其它渠道。
 
 行业内部治理或初显成效，折扣率有所回升。2022 年短视频电商/平台电商/垂直及其他电商/实体书店折扣率分别为4.2/5.6/7.8/8.8 折，短视频电商/平台电商相较2021 年的折扣水平3.9/5.2 折均有所企稳收窄，我们认为行业内部控价体系的持续建设或有所成效，此外知识电商的有序发展亦有助于改善原先短视频电商依靠低价倾销抢占市场的恶性竞争局面。
 
 传记及文学类图书表现亮眼，原创新书占比提升。分品类看，2022 年多数细分市场码洋规模出现负增长，主要分类中仅文学、传记类呈现正增长，我们判断文学类主要由网文纸书、名家新作及网络热度拉动，传记类则主要受到主题出版的带动。原创新书方面，2022 年原创新书品种占比为24.5%，提升0.6ppt，码洋占比为30.1%，提升6.4ppt。我们认为，虽2022 年多外部因素致使图书零售市场有所承压，但行业实质内容供给能力持续加强，静待外部压制放松后行业有序修复。
 
 估值与建议
 
 维持相关公司原有盈利预测、估值、评级及目标价不变。
 
 风险
 
 政策监管风险，行业增速不及预期，纸张成本快速上升，渠道竞争加剧。

摘要：传媒互联网：出版2022回顾：多因素致图书市场持续承压 折扣率初见拐点
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黄金：美国经济面临衰退风险，美联储货币政策有望在2023 年转向
 
 美国PMI 指数从2021 年3 月开始持续下行，目前处于50 的荣枯线之下。而居民部门的消费是拉动美国经济的主要“马车”，个人消费支出同比数据从2021 年 6 月开始下行通道。从经济驱动的角度来看，美国存在经济增长放缓的风险。结合对FOMC 点阵图来看，2023年将是美联储货币政策由紧转松的一年。
 
 美国CPI 从2022 年7 月开始，已经连续5 个月处于回落态势之中。而导致过去两年CPI 同比大幅上行的能源和交通运输项目，也在2022 年下半年开始，走入下行通道，因此可以预期美国CPI 有望持续下行。CPI 持续回落，对美联储货币政策转向的阻碍将会趋弱。
 
 整体而言，当前美联储加息周期处于类似上一轮加息周期（2015-2018 年）的末尾位置，黄金价格有望持续上行。
 
 铜：供需两旺，铜价保持景气
 
 国内经济复苏将是铜定价逻辑的主旋律。国内汽车和地产板块在社融数据回暖以及地产政策支持的情况下，有望在2023 年复苏回暖，这两个项目将贡献国内铜消费的主要增长。此外，“十四五”进入中段，电网投资面临高目标，实际投资额有望提速，也将带动国内铜需求增长。
 
 供应方面，2022 年智利和秘鲁部分铜矿面临品位下滑，以及社区问题等干扰，导致了主要铜矿企业供应的下滑。产出下滑的这一类铜矿项目有望在2023 年复苏，此外2023 年仍处在全球铜矿新项目投产的高峰阶段。因此预计2023 年全球铜矿供应将保持高增速。
 
 铜将出现供需两旺的局面，叠加对美国货币政策在2023 年转向的判断，预计铜价将处在景气区间。
 
 锂：2023 年供应相对2022 年更为宽松，但是锂价仍将维持高位
 
 2023 年全球锂矿供应相对2022 年更为宽松，主要因为非洲地区锂矿和南美盐湖新项目的投放， 此外南美盐湖SQM 和澳洲Greenbushes 矿的扩产也会贡献不少增量。国内方面，青海西藏盐湖以及宜春地区锂云母将贡献锂资源主要增量。预计2022-2024 年全球锂矿（含盐湖）总供应分别为84.24、121.78、164.88 万吨LCE。需 求方面在电动车和储能的带动下，仍保持高速增长，预计2022-2024年全球锂矿需求分别为82.54、116.04、160.20 万吨LCE。
 
 因此锂矿供需虽然变得相对宽松，但是仍处在紧平衡阶段，预计锂价仍将保持在高位。
 
 行业评级及投资策略
 
 黄金：通过美国通胀、失业率和经济基本面的分析。我们认为美联储加息放缓的概率较大，美债则将迎来阶段性顶点。同时通过回顾2015-2018 年的上一轮美联储加息周期，在倒数第二次加息之时，黄金价格便确立了底部位置，并在随后开启了上行。我们认为当前美联储加息周期处于类似上一轮加息周期 的末尾位置，黄金价格有望持续上行。维持黄金行业“推荐”投资评级。
 
 铜：预期2023 年是美国货币政策由紧转松的一年，同时随着国内经济的复苏以及地产利好政策的放出，预计2023 年全球铜消费将有比较大的增长。结合对全球精炼铜供需维持紧平衡表的判断，给予铜行业“推荐”投资评级。
 
 锂：锂行业供需平衡在2023 年将变得宽松，但是需求在电动车和储能带动下仍维持高增长，预计锂价仍维持在较高位置。加之，国内锂企业产能保持增长，因此维持锂行业“推荐”投资评级。
 
 重点推荐个股
 
 推荐赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量；湖南黄金：
 
 地方国企，“十四五”黄金增产规划清晰；紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进；天齐锂业：把握全球优质锂资源，产能持续扩张。中矿资源：锂盐锂矿产能齐发力，锂界新星快速成长。融捷股份：把控国内锂矿资源，锂盐锂矿齐发力。盐湖股份：自主开发吸附提锂技术，钾肥锂盐共促企业成长。盛新锂能：坐拥业隆沟锂矿，加大布局海外矿产。
 
 风险提示
 
 1）美国通胀再度大幅走高； 2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电动车及储能对锂需求不及预期；5）锂矿投产进度超预期；6）推荐上市公司开矿进度，盈利不及预期等。

摘要：金属新材料行业策略报告：需求复苏与海外货币政策转向 工业金属贵金属齐飞
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当月出口同比增速继续下降，对欧美出口降速仍然较高。上游产品出口维持较高增速。
 
  当月出口同比增速继续下降。以人民币计价数据显示，中国12 月进出口总值3.77 万亿元，同比增长0.6%,其中出口2.16 万亿元，同比下降0.5%，增速较上月下降1.3 个百分点；进口1.61 万亿元，同比增长2.2%，增幅较上月走扩3.3 个百分点；贸易顺差5501.1 亿元，顺差规模较上月增加599.1 亿元。
 
  按美元计价，12 月份我国进出口总值同比下降8.9%，降幅较上月收窄0.7个百分点；出口同比下降9.9%，降幅较上月走扩1.0 个百分点；进口同比增长下降7.5%，降幅收窄3.1 个百分点；贸易顺差780.1 亿美元。
 
  对欧美出口同比降速仍然较高。分国别看，12 月我国对东盟进出口总额实现901.0 亿美元，占比16.9%，仍为我国第一大贸易伙伴，其中，出口同比增长7.5%，增速较上月加快2.3 个百分点；进口同比下滑7.7%，降幅较上月走扩3.9 个百分点。12 月对欧盟进出口总额675.6 亿美元，占比12.6%；其中，出口同比下降17.5%，降幅较上月走扩6.9 个百分点；进口同比下降13.5%,降幅收窄2.7 个百分点。12 月对美国进出口总额612.8亿美元，占比11.5%，其中，出口同比下降19.5%，降幅较上月收窄5.9个百分点；进口同比下降7.1%，降幅收窄0.2 个百分点。
 
  从当月贡献度看，欧美对我国出口同比增速持续负贡献，12 月分别拖累我国出口增速2.89 和2.49 个百分点，其中，对欧出口的负向拉动作用较11 月扩大0.88 个百分点。
 
  上游产品出口维持较高增速。着眼出口结构，2022 年全年，同比增速维持较快的产品主要为上游产品、部分轻工业品及工业半成品。上游产品方面，1-12 月成品油、铝材同比增速分别实现48.7 %和33.7%，其中成品油同比增速较11 月明显走扩10.8 个百分点。工业品中，全年同比增速维持较快的产品主要为汽车及底盘、箱包和鞋靴，1-12 月同比增速分别为74.7%、28.2%和20.4 %。进口方面，2022 年全年，我国进口同比增幅维持较快的产品仍主要集中在上游，如能源商品、原材料及粮食等农产品；工业半成品进口表现普遍弱势。
 
  价格方面，2022 年全年，汽车、能源等产品出口单价维持较高同比增速，但多数产品出口单价增速持续回落，价格对出口的整体支撑作用将延续消退。
 
  尽管出口产品存在结构性亮点，但在外需普遍走弱的背景下，12 月多数产品出口累计同比增速较11 月下滑。从HS 口径的最新单月数据看，除能源外，我国各主要出口产品均对出口形成较强拖累，11 月机电产品、纺织服装及能源以外的周期品对当月出口增速的贡献为-3.34 个百分点，而过去12 个月（2021 年12 月至2022 年11 月）的贡献均值为8.14 个百分点，外需走弱的趋势较为明确。
 
  风险提示：全球通胀韧性较强；地缘关系不确定因素增加。

摘要：深度*宏观*12月及2022年进出口数据点评：当月出口同比增速继续下降
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本周板块表现
 
  本周市场综合指数整体上行，上证综指报收3195.31，本周上涨1.19%，深证成指本周上涨2.06%，创业板指上涨2.93%，化工板块上涨0.06%。
 
  本周各细分化工板块中能源、精细化工板块涨幅相对较明显，板块指数分别上涨了3.18%、1.90%，而化学纤维、石油化工板块本周跌幅明显，板块指数分别下跌了2.53%、2.31%。
 
  本周化工个股表现
 
  本周涨幅居前的个股有广信材料、康达新材、北方铜业、乐通股份、华软科技、华业香料、黑猫股份、广汇能源、普利特、时代新材等。本周光刻胶概念相对强势，广信材料大涨23.29%，领涨化工板块；本周康达新材发布业绩预告，22年归母净利同比增长104.58%至150.05%超市场预期，本周股价累计上涨了15.47%；同样受业绩大涨提振，广汇能源本周累计上涨9.96%，公司22年归母净利同比预增125.86%至129.86%。
 
  本周重点化工品价格
 
  原油： 本周布伦特原油期货上涨7.9%，至85.28美元/桶，主要系亚洲经济回暖提振需求，同时叠加对俄罗斯出口担忧及美联储逐步放缓加息的预期。
 
  化工品：本周我们监测的化工品涨幅居前的为BDO（+6.40%）、环氧氯丙烷（+5.68%）、苯乙烯（+5.39%）、己内酰胺（+4.78%）、苯胺（+4.15%）。
 
  本周BDO下游氨纶需求受终端节前刚需备货影响有所回暖，叠加行业开工低位致市场现货供应偏紧，推动BDO价格上涨；本周环氧氯丙烷下游环氧树脂需求好转，行业现货偏紧，环氧氯丙烷价格上涨。
 
  投资建议
 
  疫情防控进入新阶段，俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予 “强于大市”评级。
 
  碳酸锂价格持续回落，推荐建龙微纳；内循环标的推荐精功科技、岳阳兴长、鼎际得；生物柴油板块推荐山高环能；合成生物板块关注梅花生物、嘉必优、花园生物；锂电化学品板块关注黑猫股份、元力股份、圣泉股份；其他推荐博汇股份、长阳科技、惠城环保。
 
  风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情反复

摘要：化工行业2023年1月周报：油煤价差大幅走阔 无水HF、碳酸锂持续下行
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投资要点
 
 事件：公司发布2022 年度业绩预告，公司预计2022 年实现归母净利润48-56 亿，同增135%-175%，扣非归母净利润48.2-56.2 亿元，同增161-204%。2022Q4 归母净利润15.1-23.1 亿元，同增108%-218%，环增-5%-46%，扣非归母净利润15.8-23.8 亿元，同增105%-209%，环增-2%-48%，业绩超市场预期。
 
 2022Q4 单瓦净利创新高、2023 年量利双升。公司2022 年组件出货约39GW，同增60%+；疫情影响部分产出，公司2022Q4 组件出货约12GW，同增50%/环增7%。我们测算一体化净利约0.16 元，环比提升约1 分，单瓦净利超市场预期，主要在于1）美国出货提升，2022Q4 出货约800MW，享受高溢价；2）2022Q4 运费下降，我们预计单瓦降本2-3 分。
 
 展望2023Q1，我们预计公司组件出货11GW+，单瓦盈利环比持平。2023年组件业务有望量利双升，我们预计出货60-65GW，同增50%+；受益于①硅料价格下行+在手高价订单；②新技术占比提升，我们预计出货20GW 享超额收益；③公司规划美国地区出货4GW，高溢价市场修复；组件盈利能力保持坚挺，2023 年业绩高增！
 
 N 型扩产加速、美国建厂启动。公司目前共规划70GW 新技术电池产能，我们预计2023 年落地40GW，N 型组件我们预计2023Q2 开始明显起量交付，全年出货20GW 左右，新技术占比30%，带动平均盈利持续改善。针对美国市场，公司已建立东南亚4GW 一体化产能。同时公司宣布投资6000 万美元建设美国首座工厂，规划组件产能2GW，我们预计23Q4 投产。在美建厂有利于对冲贸易风险，享受美国高溢价市场，持续贡献超额收益。
 
 盈利预测与投资评级：基于公司组件盈利超预期，我们上调盈利预测，我们预计2022-2024 年 归 母 净 利 润 为52.9/80.8/106.0 亿元（前值48.5/78.1/106.0 亿元），同增159%/53%/31%，我们给予公司2023 年30倍PE，对应目标价103 元，维持“买入”评级。
 
 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

摘要：晶澳科技(002459)：22Q4单瓦盈利超预期 23年有望量利双升！
请总结该债券市场简要分析的主要内容

上周10年期国债利率再度升至2.9%附近，除了资金面收敛带来的降息预期下降之外，如果从更宏观的视野来看，这也伴随着近期人民币汇率的大幅升值、铜价的上升以及海外风险偏好的进一步抬升，海外市场对于中国经济的复苏预期似乎对债市情绪造成了新的冲击。
 
 海外市场风险偏好提升的逻辑主要在于美国通胀进一步回落，市场预期美联储加息的进程可能进一步放缓，而这一逻辑受到了中国经济复苏预期的进一步提振。但是，美国当前核心服务通胀同比仍在上行，单纯通胀的回落使得美联储政策方向转变仍然需要时间。历史上看，在通胀仍高的背景下，美联储结束加息乃至降息一般都发生在劳动力市场陷入衰退或是金融市场大幅调整之后，但这与当前风险偏好的回升存在背离之处。
 
 而从高频数据看，国内春运人数虽有恢复但仍低于交通部预期，农历数据看电煤日耗数据也明显低于往年同期，而A 股也并未突破12 月上旬的高点，海外投资者对于中国经济复苏的预期升温更多是前期政策调整的滞后反应，其持续性也需要年后数据改善的兑现。而人民币汇率已经升至去年5-8 月的平台，考虑到出口下行的压力进一步增大，短期其升势可能面临阻力。因此，海外预期的变化可能难以推动国内利率再创新高。
 
 由于节前的结构性摩擦，上周资金面出现边际收紧，但我们追踪的资金缺口指数仍然在历史低位，央行也加大了逆回购投放的规模，这与10 月下旬的情况存在显著的区别。本周缴款、缴税与节前现金回流等因素对资金面的扰动加大，但在2020 年后，央行就更多使用逆回购、MLF 等常规的工具进行补充春节前的流动性缺口，今年可能也不例外。考虑税期、缴款等因素的叠加，央行逆回购的规模或显著增大，MLF 也有超额续作的可能，资金面的整体趋势可能并不会发生改变。
 
 尽管周五的新闻发布会上央行并未提及数量或价格型工具的空间问题，态度似乎不如之前宽松，而近期短端的震荡调整也并未反映可能的降息，但1 月MLF 利率下调的可能性不能完全排除，近期市场的调整反而为博弈降息带来了赔率。如果降息落地，收益率仍然有望出现一波下行。而如果降息落空，由于前期市场并未交易降息，其冲击也相对有限。
 
 因此，尽管复苏预期短期仍难以证伪，春节后信贷可能的开门红以及两会前后政策进一步发力的预期也会使市场担忧预期冲击向现实过渡，这对债券市场仍然偏不利。但单纯的预期冲击很难使利率再上一个台阶。如果随着跨年期间的扰动逐步结束，资金面后续可能仍将延续宽松状态，叠加政策利率调降的可能仍存，利率仍然存在交易性的机会，短期内无需过度悲观。而后续市场的趋势性变化可能仍然取决于节后基本面的恢复状态。
 
 风险因素：政策不及预期。

摘要：债券研究专题报告：国内降息预期弱化 海外风险偏好提升 对债市影响几何？
请总结该港股公司简评的主要内容

能源设备产22年H1收入+35%:公司是复星集团打造的大医美平台，核心子公司Alma Lasers的医美光电产品和技术均源自以色列，是全球唯一5种能量源布局能量源设备公司，三款核心旗舰机型包括冰点脱毛、黑金超光子嫩肤和黄金热拉提,公司每年推出2- 3款新品,22年在北美推出了Alma Ted超声波平台治疗脱发问题，推出了CBD+专业护肤解决方案改善皮肤发红，在中国区推出Alma OPUS治疗颈纹。设备- -般2-3年升级一-次，美容院也会同步更新。2022年H1公司能量源设备收入同比+35%至1.6亿美金，占公司收入比例89%，产品约65%来自直销，未来会进-一步加大直营比例。
 
  22年推出家用美容仪LMNT:借助公司在院线能量源器械的产品技术优势，公司22年推出家用美容仪LMNT，产品特点有无需凝胶(降低耗材费用)和没有固定线，产品功能包括红光提亮肤色+修复，近红外光刺激胶原蛋白新生，微脉冲震动消肿等功能，将脸化为4个区域，傻瓜式使用。目前产品在中国市场推广，主要通过微博和小红书等种草、教育消费者。23年H2会在美国上市。目前在天猫电子美容仪. V榜中销量排名12和13名。
 
  注射类产品即将发力:公司共有4款注射类产品，包括1、肉毒素:公司拥有Revancne公司DAXXIFY的大中华区权益，该产品22年9月8日获美国FDA批准用于暂时改善成人中度至重度皱眉线(眉间线)。22年4季度Daxi肉毒在美国销售收入约1100万美金，超市场预期。Daxi肉毒是全球首个长效肉毒-肽制剂神经调节剂，产品特点包括持续时间长(中位持续时间为6个月，其他竞品维持时间约为3-4个月)，不含动物来源蛋白，产品更安全，无需冷藏保持2年稳定性，该产品预计在23年底或24年初中国上市。2、「Profhilo」生物重塑产品:该产品特点为浓度最高透明质酸成分(每2ml含64mg透明质酸成分)，且不含化学交联剂，适应症为颈纹，只需一针即可做到补水和填充结合，该产品预计中国24年上市。3、溶脂针，II期临床试验参与者的下颏脂肪量平均减少了15%，不良反应主要局限在注射部位且多为- -过性。4、丝素蛋白透明质酸钠复合凝胶及面部埋线产品，溶脂针和丝素蛋白预计25-26年上市。
 
  目标价22.2港元，买入评级:公司能量源设备已处于市场领导者地位，注射类产品发力在即，另有家用美容仪和复锐齿科业务。我们看到轻医美行业处于爆发初期，A股类似公司参考估值已达2倍+PEG,而公司只有约0.8倍PEG。我们用DCF给予公司估值，折现率12%，永续增长2%，得出目标价22.2港元，对应23年和24年的27和22倍PE，维持买入评级。

摘要：复锐医疗(1696.HK)：能量源设备领导者 注射类产品24年开始发力
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事件:上市险企披露2022 年1-12 月保费收入数据。 
 
  投资分析意见:复工复产逐步推进叠加经济复苏预期增强,保险板块资负共振,估值修复可持续,维持保险行业看好评级。当前保险股资负共振明显,进攻属性强;1)资产端: 国常会强化稳增长预期,叠加各地出行消费回暖,经济复苏预期增强,长端利率有望企稳上行。2)负债端:目前复工复产顺利,预计后续依赖代理人的长储销售增速将逐步加快,推动NBV 和保费长期回暖。截至1 月17 日,3 大A 股寿险23 年平均PEV 仅0.5 倍,估值分位数在历史7%~20%,3Q22 板块重仓比例仅0.26%,均处于历史底部,下行风险小。在行业23 年NBV 集体转正下,队伍质态更强、改善明显的公司有望负债端超预期。推荐排序:寿险:中国人寿、中国太保、友邦保险、新华保险;财险:中国财险、中国人保。 
 
  上市险企收官节奏受疫情反复影响,12 月寿险保费表现疲弱,累计增速普遍环比下滑。 1)保费累计增速表现分化。上市险企1-12 月累计保费增速表现分化,增速排名:太保(+6.1%)>人保(+0.8%)>新华(-0.2%)>国寿(-0.8%);上市险企当月保费均同比下滑,增速排名:太保(-5.6%)>国寿(-10.5%)>新华(-24.0%)>人保(-25.0%), 主因12 月以来疫情反复,部分寿险公司代理人线下展业受限。2)23 年上市险企NBV 修复趋势明确。当前增额终身寿、年金险等储蓄市场需求仍在延续,利率低位震荡、理财产品收益承压等,使保险产品需求和竞争力提升;此外头部险企队伍产能和收入持续提升、规模企稳,对业务开展形成有力支撑,当前开门红预收进度符合预期,上市险企负债端修复趋势明确。 
 
  新车销量环比增长推动财险累计保费维持稳健增长。1-12 月累计保费收入增速排名:太保(+11.6%)>人保(+8.3%),增速略有回落。1)车险单月增长明显,人保车险1-12月累计同比增速为6.2%(前值+6.2%),12 月单月增速+6.4%,随着疫情防控政策优化带动汽车产业链复苏,购车补贴优惠政策延续刺激汽车消费,新车销量增速环比增长明显(12 月乘用车销量环比9.82%,11 月环比-7.07%),预计随国家重视新能源发展、新能源车渗透率以及存量车续保率提升,23 年累计增速将保持5%左右。2)非车险持续保持高位增长,人保非车险1-12 月累计同比+11.0%(前值+13.1%),单月同比-15.1%(11 月同比-0.7%),单月增速下滑明显主因承保节奏影响,意健险和信用保险同比分别-37.7%、-30.4%,预计23 年将延续两位数增长;农险盈利水平好,意健险、责任险、信用保险等盈利水平有望继续改善,预计22 年和23 年非车险COR 保持在100%以内。 
 
  长端利率持续上行利好险企投资,750 均线下行放缓准备金计提压力边际缓释。截至1月17 日收盘,进入2023 年以来10 年期国债收益率持续提升至2.9%,利好以固收配置为主的险企投资端;同时,利率上行周期中750 天国债收益率曲线下行速度放缓,准备金计提压力有所缓解。考虑到2023 年上市险企准备金计提在新会计准则调整下将采用即期利率曲线,如长端利率继续上行,23 年有望进入准备金释放周期。 
 
  风险提示:1)有效人力复苏缓慢,规模人力增长承压;2)寿财保单销售不及预期;3)长端利率下行,资产再配置承压;4)权益市场波动,信用风险暴露。

摘要：上市险企22年12月保费数据点评：寿险保费受疫情扰动 财险全年收官良好
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近期军工板块波动脉络
 
  2022 年11 月至2023 年元旦前一周板块下跌14%，原因：1）消费和地产等热点板块抽血效应；2）军工行业新域新质领域调整；3）疫情管控放松超预期影响市场活跃度。元旦前后各一周累计反弹7-8%，原因：1）前期无理由下跌过程中不断积累利好因素；2）辽宁舰编队西太平洋训练事件催化。元旦后第二周，军工放量下跌3.72%，原因：1）上游权重标的处于或发布减持带来情绪性冲击；2）中直股份复牌高开低走资金大量流出；3）成飞借壳上市走出了高开低走；以上三个条线下跌属于情绪或事件性的一次性影响。春节前一周，军工（申万）5.2%涨幅位居全行业第四，原因：1）成飞借壳上市催化改革逻辑，以资产注入预期为代表的航天和船舶板块表现强势；2）成飞产业链的零部件小市值标的涨幅较大；3）军工板块活跃度提升，呈现一定普涨态势。
 
  周边局势风高浪急，改革动作层层递进，行业正面影响因素在积累周边局势风高浪急。2023 年1 月11 日美日签署文件加强军事合作，美军将在冲绳部署一只新的机动海军陆战队；同日，英日签署《互惠准入协定》，双方将允许在对方领土上驻军，代表着北约军力借道部署到了中国周边。美国新任众议长麦卡锡已敲定窜台时间窗口，预计今年春天开启行程，中国回应手段预计以制裁和演训震慑行动为主。综合来看，中美冲突风险提升，台美开始试图解决各自短板问题，例如装备弹药的在台储备、生产；多种进攻型装备的补库。解放军在军费投入，装备列装、练兵备战、作战决心等方面必须加强针对性准备。
 
  改革维度持续推进。2023 年改革大年值得期待。2023 年1 月12 日，国资委召开会议提出，今年将组织开展新一轮国企改革深化提升行动，深化混合所有制改革，推动中长期激励扩面提质。成飞集团借壳标志着改革水平和力度迈上新台阶，其他军工集团的改革动作值得期待。
 
  投资策略：核心赛道回归与新域新质崛起
 
  在全球部分国家大幅增加军费背景下，主战装备列装需求与练兵备战填耗补库两个条线，都面临持续的结构性成长机遇，看好行业后续反弹机会，方向上重视核心赛道回归和新域新质领域崛起。
 
  重视军机、发动机和导弹核心赛道。无论是局势、军备竞赛，还是练兵备战、军贸和改革，首先利好的都是主战装备的，当前核心赛道标的估值大范围处于低位，看好2023 年估值修复和业绩释放。
 
  新域新质崛起。这些年解放军不断跟踪装备发展国际最新动态，防止国外颠覆性军事技术和装备。当前无人化、智能化、隐身化、高超化、全频谱、集群、高效费比等代表了未来的新概念新趋势，需重视以下几个方面：（1）无人机产业链（2）远程火箭炮产业链（3）军事仿真产业链（4）电子对抗产业链（5）低轨卫星产业链。
 
  重点推荐。龙头主机厂：中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力。
 
  高壁垒材料与零部件：中航高科、华秦科技、铂力特。
 
  风险提示：市场波动风险、行业订单不及预期的风险、公司业绩不及预期的风险、国企改革进度低于预期的风险。

摘要：国防军工行业点评报告：外围局势动荡叠加改革推进 军工2023年大有可为
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2023 年银行资产负债摆布需弹好“四重奏”。 第一重奏：用好结构性货币政策工具。在市场化需求尚未完全恢复情况下，银行应要积极高效对接央行政策，在争取更多优质项目和客户的同时，兼顾获得低成本、长期限结构性工具支持，以置换高成本负债。第二重奏：布局疫后复苏。对公贷款在一季度“开门红”时点，预计银行前置布局，特别是政策性银行和国有大行会适度发力。零售贷款二三季度需求可能会边际释放，预计给予更多额度分配。第三重奏：适应低利率环境。
 
 2023 年各项贷款利率反弹空间有限，信贷增速有进一步下行可能，而债券投资增速有望进一步抬升。第四重奏：前瞻性应对新巴III 落地。预计在2023 年二、三季度择机发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，银行在2023 年资产负债规划中，将循序渐进优化资产负债结构，以更好地契合新巴III 要求。
 
 预计2023 年“开门红”中规中矩，全年新增人民币贷款约22-23 万亿，基建制造业发力、房地产边际改善，距离正常景气度差距仍大。（1）大盘子：2023年新增人民币贷款22-23 万亿，新增债券8 万亿+，新增广义同业约5000 亿。
 
 其中，新增人民币贷款符合不低于2022 年的要求，但幅度有所放缓，增速降至10.3%，较2022 年下行约0.6-0.7 个百分点。（2）“开门红”：预计Q1“开门红”或维持中规中矩表现，总量同比小幅多增。在节奏上，料1 月份大概率同比少增，2 月份边际恢复，3 月份有望出现“信贷脉冲”。（3）行业投向：基建贷款仍面临“储备多、提款少”问题，2023 年有望加速释放；制造业贷款增速仍将引领对公贷款，增速或达到20%，中长期贷款有望维持25%的高增；房地产贷款边际恢复，但较正常景气度可能仍有一定距离。普惠小微、绿色领域维持高增态势，医疗教育领域信贷投放力度加大。
 
 2023 年银行自营资金配债展望。（1）2022 年债券利率与信贷利率背离运行趋势较为显著，2023 年在贷款利率仍维持低位震荡环境下，预计部分银行在年度资负规划安排上，会边际侧重于债券资产，自营资金的债券投资规模有望达到8万亿以上，贷债配比为37.3%，较2022 年提升约5 个百分点。即银行配置需求的释放，会对债券利率形成“稳定器”效应。（2）银行自营资金承接理财子债券面临“关联交易、授信额度、估值考核”的三重约束，仅仅依靠银行自营资金去“救市”，属于“治标不治本”的举措。事实上，对于本轮债券市场调整、理财赎回引发的负反馈闭环，银行已通过承接部分债券、加大代销力度等方面助力理财负债端的稳定。
 
 2023 年同业存单供需矛盾依然存在，预计1Y 同业存单利率中枢值为2.5%左右，较2022 年中枢值提升约20bp。需求端：新巴III 对于剩余期限在3M 以上的同业资产，风险权重系数有所提升，导致银行自营资金配置长期限同业存单的资本占用成本加大。而广义基金在监管政策约束下，对于货币类产品资产端久期将系统性下降。供给端：（1）2023 年2-3 月份，同业存单量价将面临司库负债集中到期，以及夹心层银行存贷款头寸的双重挤压，若无外力介入，利率将再度面临上行压力。（2）NSFR 可能面临一定下行压力，部分银行司库在设定2023 年NSFR 限额目标之时，难在2022 年基础上加大安全边际。（3）预计全年1Y 同业存单利率中枢维持在2.5%左右，较2022 年调升约20bp，主力机构配置需求边际上转向6M 以内。
 
 风险提示：全球经济进入衰退，美国经济出现“硬着陆”；俄乌冲突加剧，地缘政治风险扩散，大宗商品价格进一步上涨；国内疫情感染出现反复，房地产恢复不及预期，内需依然较为疲软。

摘要：银行资产负债系列报告2023年第1期：2023年信贷、债券、存单怎么看