weaverbirdllm/fin_report_summarization_cn huggingface dataset:
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行业动态
 
 行业近况
 
 资本市场行业月报包括传统及互联网券商、财管及资管、交易所、金融信息数据服务四大板块，覆盖A股/港股/美股三地上市公司。我们统计3 月资本市场行业1整体上涨1.1%；3 月中金推荐组合（富途/同花顺/指南针/港交所/中信证券）按市值加权平均上涨15%，跑赢资本市场行业14ppt。
 
 评论
 
 市场活跃度回升、看好券商板块修复。市场层面，1Q23 A股日均ADT同比-13%至8,787 亿元，新发权益基金同比-40%至9,350 亿份，沪深300 指数+5%（vs.1Q22 -15%）。行业层面，考虑券商板块1Q23 业绩在去年低基数下的反弹（我们预计上市券商整体盈利同比50%+）、4 月以来市场情绪回暖带来的潜在经营改善（4 月以来A股市场日均股票成交额超1.2 万亿元/沪深300 较3 月末+2%）、以及监管对于行业差异化/集约式高质量发展的引导（促进竞争格局优化和ROE改善），我们认为板块有望在当前低估值水平下迎来修复行情。个股层面，我们看好华泰证券作为头部券商之一、受益于行业集中度提升，基本面出色且估值具备吸引力，叠加公司金融科技布局领先、在互联网三方开户导流及AI相关市场热点下关注度更高。
 
 金融信息数据服务商受益于AI热度持续、市场回暖下彰显高弹性。尽管金融信息数据服务商或在1Q23 业绩上较传统券商弹性略低，但考虑近期AI概念为投资主线、叠加市场情绪边际改善，我们继续看好金融信息数据服务相关标的，其中：同花顺兼具互联网流量平台、技术驱动的领先公司等特质，尤以AI储备为亮点，具备一定稀缺性；财富趋势受益于新证券IT投入指引、国密改造项目逐步落地、以及改革深化下券商业务扩容及升级需求，同时C端业务增势良好；指南针在高质量客户基础上、券商开户引流进展顺利，炒股软件销售主业与券商业务在市场向上周期中贡献高弹性。
 
 看好自身竞争力巩固、有望伴随beta上行的富途/港交所。中金策略组表示“港股市场吸引力提升，外部市场波动环境下凸显其避风港投资价值；往前看展望二季度，港股市场在政策利好支持下，反弹势头仍在”，我们认为富途及港交所作为市场优质弹性标的有望受益，其中：富途在牌照资质/用户体验/品牌信任/技术储备/国际化拓展等全方面竞争优势明显，我们预计1Q23 盈利同比高增、当前估值具备吸引力（13.7x 23e P/E）、自身alpha将在beta叠加下进一步放大；港交所从业绩（我们预计1Q23 盈利同比+20%/环比+7%）、市场、改革等方面均呈向好趋势，重申当前配置价值。
 
 本月建议关注：1）互联网大厂AI产品发布进展；2）市场成交量放大的可持续性；3）月末基金保有量数据披露；4）年报及一季报业绩披露；5）月中宏观经济数据披露。
 
 估值与建议
 
 4 月行业关注组合：富途、同花顺、财富趋势、港交所、华泰证券。
 
 风险
 
 市场大幅波动；政策及监管不确定性；行业转型发展进程低于预期。

摘要：资本市场行业4月报：看好市场回暖及AI主线下的券商/金融信息数据服务商/交易所
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投资要点
 
 3 月24 日，公司发布22 年业绩报告，公司22H2 实现营业收入2.54 亿（YoY -30.8%，HoH -23.0%），Non-GAAP 下净亏损4.52 亿（YoY -137%，HoH -61.5%）。总体来说，22 年产品上线延期且发展不及预期，但后续游戏强IP 储备充足。
 
 上轮产品周期末端新品较少，叠加《以闪》不及预期致营收同比、环比均出现下滑公司22H2 营收同比、环比均出现明显下滑，主要是由于：1）22H1 已发行的新游表现不及预期以及计划上线的产品延期致利润不及预期；2）存量产品流水自然滑落。具体来说，公司22H2 实现营业收入2.54 亿（YoY-30.8%，HoH -23.0%），由于部分游戏研发节奏进行了持续性优化调整，公司22H2 上线游戏数量较少。重点产品《以闪亮之名》仅上线海外版，其在发行之初取得了较好的成绩，但游戏存在流水后劲不足问题，截至23 年3 月25 日，该游戏在大部分海外上线地区App Store 畅销榜中均未进入前50 名，且在上线之初由于未取得版号，持续推迟了在中国大陆地区的上线时间，也导致了利润不及预期。另外，部分上线时间较久的游戏由于正常游戏生命周期流水滑落明显，收入降低。
 
 展望未来，后续游戏储备IP 殷实，有望迎来业绩复苏。具体来说，《以闪亮之名》3 月24 日已上线国服，根据七麦数据，截至3 月30 日App Strore 畅销榜（游戏）排名17，营收贡献有望在23H1 体现；中期来看，由于公司前期大量的研发成本投入与丰富的游戏储备，公司将在23 年迎来一波产品上线周期，其中重点产品为《阿凡达》手游，已经经过多轮测试，有望在23 年贡献部分收入。
 
 毛利率水平下降，研发费用持续增加为后续发展储能公司22H2 营业成本0.74 亿（YoY-21.3%，HoH -14.9%），实现毛利率71.3%（YoY -3.13pct，HoH -2.28pct）。公司营业成本同比、环比均有大幅度下降，主要由于分销渠道商及支付渠道收取的佣金及IP 分成随营收减少而减少，同时毛利率水平同比、环比均下降，我们认为主要是由于开发与授权业务所占比例较同期下降所致，公司开发与授权业务营收占比由21 年的51.3%下降至22 年的40.8%，即自研游戏上线数量减少。通常开发与授权业务的毛利率更高，因此总体毛利率下降。
 
 22H2 销售费用1.64 亿元（YoY +88.5%，HoH +41.0%），费用率64.6%（YoY+40.9pct，HoH +29.1pct）。销售费用同比环比占比均大幅上升，主要是由于：
 
 1）主要由职员的薪酬增加；2）下半年收入减少，导致占比提升。
 
 22H2 管理费用0.54 亿元（YoY +0.00%，HoH +0.00%），费用率21.26%（YoY+6.55pct，HoH +4.90pct）。22H2 公司非研发人员为256 人，同比下降6.91%，管理费用占比的提升，判断主要是员工优化产生了一次性费用以及提高了存续人员的薪酬所致。
 
 22H2 研发费用3.79 亿元（YoY +2.71%，HoH +3.27%），费用率149%（YoY+48.7pct，HoH +38.0pct）。公司研发费用和费率增长明显，原因同管理费用相似，也是由于员工优化产生了一次性费用以及提高了存续人员的薪酬所致。具体来说，22H1 公司研发人员数量研发人员数量925 人，同比下降23.5%。研发人员的优化幅度较非研发人员更大，因此产生了较大一次性费用，同时存续人员薪酬也在提升，加之营收规模降低，因此费用率大幅提升。
 
 总体来说，公司费用端22H2 存在一定程度的阵痛，但是也看到公司重视人才的决心。未来研发费用或将保持高位，但是鉴于公司强研发的背景下，高研发费用支持新产品线的基础。同时，23 年进入新产品周期，上线产品预计还有3 款， 包括《阿凡达》《三国群英传》和《代号：IM》，营收规模上升后费用率也有望降低。
 
 投资建议
 
 我们继续看好公司研发能力和《阿凡达》《三国群英传》等优秀IP 带来的变现能力，预计23-25 年营收16.4/20.3/23.5 亿元，Non-GAAP 下利润2.38/3.72/4.30 亿元，对应PE 分别为17/11/9 倍，维持“买入”评级。
 
 风险提示
 
 新游上线质量或进度不及预期，宏观经济下滑，游戏充值受损等。

摘要：祖龙娱乐(09990.HK)：H2业绩符合预期 23年强IP产品线有望带来复苏
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事件：2023 年3 月28 日，公司发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营收670.10 亿元；同比+63%；实现归母净利润68.19 亿元，同比+69%。
 
  分季度来看，22 年Q4 公司实现营收171.65 亿元，同比+43%；实现归母净利润18.18 亿元，同比+44%。22 年业绩高增主要得益于公司先进产能加速释放、产品结构优化以及技术创新与工业4.0 的快速发展。
 
  硅片供需偏紧，龙头或将受益。根据PVinfolink 报价，自3 月1 日以来致密料价格由230 元/kg 降至216 元/kg，降幅为6%，反观硅片，182 涨幅为4%，210 保持不变。我们认为，在硅料价格下降的背景下，硅片价格不降反升，在体现出硅片供给紧张的同时或将意味着硅片龙头定价权的进一步提升。
 
  先进产能扩张加速，技术革新铸就领先优势。22 年公司光伏板块实现收入623.61 亿元，同比+62%；截至22 年底，公司单晶产能提升至140GW，同比增长59%；硅片出货达到68GW，同比+30%。公司先进产能持续扩张，公司在天津和宜兴年产25GW 高效太阳能超薄硅单晶片智慧工厂项目（DW 三期）和年产30GW 高纯太阳能超薄硅单晶材料智慧工厂项目（DW 四期）陆续投产，2023 年新增银川年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目及配套项目（DW 五期）已开工。目前，公司单炉月产量和单公斤出片数均处于行业领先，且实现了210 硅片150μm 厚度的量产目标和120μm 厚度的技术储备。此外，公司在N 型硅片中拥有强大的技术积累与储备，N 型硅片市占率连续多年保持第一。在技术上，公司通过工业4.0 引领硅片的技术突破与变革，同时开发了“Deep Blue”AI 学习模式，提升了公司的柔性制造能力，实现制造智慧化应用。
 
  公司产能结构的优化与技术的进步在增加产出的同时，将进一步巩固公司的领先地位，预计公司23 年末晶体产能将达到180GW，继续保持全球单晶规模TOP1。
 
  坚持差异化竞争，“G12+叠瓦”未来可期。公司坚持knowhow 工艺积累，坚定“G12+叠瓦”的差异化产品路线，推动了终端BOS 成本的进一步降低，得到了全球客户的认可与青睐。截至目前，公司已有G12 高效叠瓦组件产能12GW（江苏9GW+天津3GW），江苏地区自动化、智能化水平行业领先的年产能2GWG12 电池工程示范线也已建设完成。基于MAXEON 公司拥有的IBC 电池-组件、叠瓦组件的知识产权和技术创新优势，未来叠瓦差异化产品竞争力将不断提升。
 
  投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收分别为1014/1100/1212 亿元，归母净利润分别为96/118/134 亿元，对应PE 为16X/13X/12X，公司是光伏硅片环节龙头企业，考虑到未来光伏行业的成长性、公司先进产能的扩张与智能制造的发展，维持“推荐”评级。
 
  风险提示：下游需求不及预期、210 光伏硅片产业化进展不及预期等。

摘要：TCL中环(002129)2022年年报点评：龙头地位稳固 技术优势铸就护城河
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投资要点
 
  事件：2022 年，公司实现营业收入17.92 亿元（+14.36%，较2021 年同期增长14.36%，下同），归母净利润2.86 亿元（+308%），扣非归母净利润1.06 亿元（+69%）；单Q4 季度，公司归母净利润0.26 亿元（+234%），扣非归母净利润0.35 亿元（+685%）。全年业绩符合预期。
 
  公司“338”产品矩阵优异，制药板块业绩稳步增长。2022 年，公司主业收入增长近20%，快于公司整体收入增速。其中小儿荆杏止咳颗粒、强力枇杷膏（蜜炼）/露等产品的销售收入同比增长均超过 170%；化药方面，依折麦布片、奥美拉唑肠溶片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片等产品的销售收入同比增长 140%以上。分产品来看，心脑血管用药收入4.5 亿元（+50.8%），呼吸系统收入1.4 亿元（+230.8%），儿童用药实现收入1.51亿元（+16.5%），抗感染用药收入0.96 亿元（+24.2%），产品增长表现良好，骨科产品受到疫情进院影响，收入同比下滑7.93%。各产品终端覆盖比例的提升，有望为主业增长夯实基础。
 
  公司持续聚焦主业，盈利能力有所提升。佰骏医疗2022 年全年亏损0.8亿元，影响归母净利润-0.27 亿元，自2022 年Q4，佰骏医疗不再纳入合并报表范围内，2023 年对公司利润端的拖累大幅降低。基于产品结构的优化以及非核心资产的剥离，公司盈利能力进一步提升，2022 年销售毛利率提升至67.28%，较2021 年提升3.23pct，扣非后的销售净利率为5.94%，同比提升1.92pct……
 
  加强中药创新药研发，依托学术研究进一步提升产品力。2022 年公司研发投入7040 万元，同比增长37%，研发费用率提升0.62pct。截至2022年底，1.1 类中药创新药产品诺丽通颗粒完成3 期临床，2023 年中有望获批。此外，蛭龙通络片已完成二期临床，益气消瘤颗粒、妇科止血消痛颗粒处在药学研究阶段。已上市产品中，藤黄健骨片、金英胶囊、跌打活血胶囊完成了临床综合评价报告，小儿荆杏止咳颗粒纳入专家共识等，产品力在学术加持下进一步提升。
 
  盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2023-2024 年归母净利润为1.63/2.36 亿元，2025 年归母净利润预计为3.03 亿元，对应当前市值的PE 为33.0/22.7/17.7X。考虑到在中医药行业利好政策频出的背景下，公司核心产品有望持续放量，维持“买入“评级。
 
  风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，竞争加剧风险，产品研发不及预期风险等。

摘要：方盛制药(603998)2022年年报点评：业绩符合预期 聚焦中药主业效果明显
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事件：
 
 安琪酵母发布2022 年度报告：全年实现营业收入128.43 亿元，同比增长20.31%，归母净利润13.21 亿元，同比增长0.97%，扣非净利11.14亿元，同比增长5.11%，每10 股派现5 元（含税）。
 
 投资要点：
 
 2022 顺利完成全年目标，整体符合预期。公司2022Q4 单季度收入38.61 亿元，同比+25.3%，归母净利润4.24 亿元，同比+46.0%，扣非利润3.07 亿元，同比增长90.7%，达成全年任务目标，整体符合预期。2022Q4 海外市场份额提升明显，同时国内烘焙酵母需求恢复，尤其疫情放开后小包装酵母需求增加，小包装酵母提价对收入亦有贡献，且受到酱油添加剂事件催化，YE 需求增长较快。2022Q4 净利润增长较快主要受益于两方面因素，一是国内需求恢复，产品结构改善提振毛利率；二是2022Q4 糖蜜成本、辅料能源成本有所下降。
 
 国内酵母需求逐渐恢复，海外市场保持高增长。分地区看，2022Q4国内/国外收入分别为28.69 亿元/10.12 亿元，分别同比增长23.51%/34.57%，主因国内烘焙酵母以及YE 需求逐渐回暖，小包装酵母在疫情催化下动销加快，2022Q4 酵母及深加工业务收入同比增长30.7%至26.48 亿元。此外，2022Q4 保健品、动物营养业务随防疫优化，下游受损情况有所改善。2022Q3 以来，海外竞品面临较大成本压力，加上竞品海外部分工厂供应链不稳定，为公司份额的提升带来良好契机。同时，海运费下降、人民币贬值等因素促进出口，2022Q4 海外市场需求保持较快增长趋势。其他产品来看，2022Q4制糖、其他业务分别实现收入7.78 亿元、3.19 亿元，分别同比+36.5%/-5.8%，制糖业务环比Q3 增速回落（2022Q3 同比+165%）。
 
 2022Q4 产品结构改善，盈利水平环比提升明显。公司全年毛利率同比下降2.54pct 至24.80%，全年毛利率仍有下滑主因：1）2022 年糖蜜价格以及能源辅料、运费等成本上涨较多，外购水解糖成本相对较高。2）产品结构影响，低毛利制糖业务与贸易类产品增长较快；3）保健品业务主要渠道母婴门店受疫情影响严重，下游生猪养殖业普遍亏损，动物营养业务增长放缓。而2022Q4 由于国内烘焙酵母需求有所恢复，产品结构改善，同时Q4 运用部分同比价格较低的糖 蜜，毛利率同比提升2.13pct 至23.93%。其他费用方面，2022Q4 销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别同比-1.53pct/-0.55pct/-0.74pct/ +0.13pct，Q4 净利率同比提升1.56pct 至10.99%，环比提升3.06pct。
 
 展望2023 年，需求恢复趋势向好，利润压力有望改善。公司制定2023 年收入目标143.9 亿元，同比+12.04%，归母净利润14.56 亿元，同比+10.21%，略低于此前市场预期。我们认为，今年收入和利润目标制定较为保守，主要由于：1）今年将继续剥离低毛利的贸易糖业务，因此收入增速较低；2）目前来看，国内需求恢复形式趋好，公司国内产能紧平衡，结合市场情况来看不排除提价可能。公司今年制定目标时，预计没有考虑提价、人民币贬值等利好因素。同时，今年预计利润端还有改善可能，一方面国内需求回暖，烘焙酵母需求恢复趋势明显，预计继续带动毛利率改善。另一方面，公司自建水解糖成本已回落至1480 元/吨，预期可能继续下降至1400 元，未来水解糖替代比例上升到50%，有助于公司长期成本稳定。
 
 盈利预测和投资评级：公司前期受制于国内餐饮、烘焙及养殖业需求疲软，2022/2023 年新榨季糖蜜价格回落幅度不及预期等因素影响，导致股价一路回调。考虑到2023 年公司目标指引，我们下调公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年归母净利润14.79/18.11/21.91亿元，同比+12%/22%/21%，对应EPS 1.70/2.08/2.52 元/股，PE25/20/17 倍。但当前时点来看，今年国内疫后烘焙、餐饮等行业正逐步复苏，公司国内酵母、YE 需求有望加速回暖，此前受疫情影响的动物营养、保健品业务也有望修复。目前公司PE 估值处于历史中枢以下，估值有修复空间，维持“买入”评级。
 
 风险提示：1）疫情影响超出预期；2）原材料价格上涨过快；3）产能投放不及预期；4）海外市场政治动荡；5）海外疫情反复导致项目受阻；6）汇率波动等。

摘要：安琪酵母(600298)2022年报点评：2022年顺利收官 需求恢复趋势向好
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防疫政策放松后疫情扩散对于经济的负面影响超预期；
 
  猪价上涨对于通胀的影响超预期；
 
 地产出清风险导致地产供给端投资不及预期；
 
  海外持续加息背景下衰退程度对出口和制造业的影响超预期。

摘要：高频数据跟踪(2023年3月下旬双周报)：生产端恢复较快 地产销售面积持续反弹
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事件：3 月31 日，公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现营收15.97 亿元，同比增长14.62%；实现归母净利润4.22 亿元，同比增长67.14%；实现扣非后归母净利润4.06 亿元，同比增长72.64%。2022Q4，公司单季度实现营收3.97亿元，同比下滑6.33%，环比增长4.27%；实现归母净利润1.01 亿元，同比增长32.94%，环比下滑9.90%。
 
 顺酐酸酐衍生物量价齐升，2022 年公司利润提升显著。2022 年公司顺酐酸酐衍生物业务和功能材料中间体业务分别实现营收12.24 亿元和2.12 亿元，同比分别增长20.89%和5.90%。其中，顺酐酸酐衍生物业务的营收增长主要受益于相关产品的量价齐升。2022 年，公司“年产2 万吨甲基四氢苯酐扩建项目”建成投产并顺利放量，公司实现顺酐酸酐衍生物产量和销量分别为7.09 万吨和6.81万吨，分别同比增长10.83%和6.40%。其中，顺酐酸酐衍生物产品用于风电领域的数量已超过6500 吨，占顺酐酸酐衍生物整体销量的10%左右。价格方面，2022 年公司顺酐酸酐衍生物均价同比提升13.6%至1.81 万元/吨。受益于顺酐酸酐衍生物价格的提升和公司对于生产成本的良好把控，2022 年公司整体毛利率同比提升6.61pct，顺酐酸酐衍生物业务毛利率同比提升12.69pct。费用方面，由于汇兑损益的增加，2022 年公司财务费用同比减少约2969 万元。
 
 顺酐酸酐衍生物产能持续扩充，OLED 有机材料中间体需求将迎提升。公司目前在建有5 万吨/年顺酐酸酐衍生物产能，将新增10000 吨/年四氢苯酐、10000吨/年六氢苯酐、21000 吨/年甲基四氢苯酐、5000 吨/年甲基六氢苯酐、2000吨/年纳迪克酸酐和2000 吨/年甲基纳迪克酸酐产能。此外，公司子公司惠成研究院还规划有“功能材料研发及中试一体化项目”，该项目已于2022 年8 月取得环评批复。OLED 有机材料中间体方面，伴随着国内OLED 面板厂商良率和稼动率的提升，国内OLED 面板出货量将迎来增长，由此带动对于上游材料的需求。
 
 公司作为国内主要的OLED 有机材料中间体供应商之一，将由此受益。
 
 盈利预测、估值与评级：受益于顺酐酸酐衍生物业务的放量和价格提升，2022年公司业绩显著增长。考虑到公司新增产能的逐步落地与放量，以及下游风电、涂料、OLED 面板领域需求增加对公司产品销量的进一步带动，我们上调公司2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为5.05（上调5.6%）/6.50（上调2.4%）/7.75 亿元，维持“买入”评级。
 
 风险提示：产品及原料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风

摘要：濮阳惠成(300481)：顺酐酸酐衍生物量价齐升 产能扩增需求增加成长空间可期
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公司2022 年营收利润均保持高速增长：2022 年实现营收34.6 亿元（同比+37.9%），实现归母净利润52058.78 万元（同比+41.4%），实现扣非净利润49484.85 万元（同比+41%）。其中，2022 年Q4 单季度实现营收8.0 亿元（同比-5%），归母净利润1.9 亿元（同比+57%）。
 
  受益军品T/R 组件需求持续旺盛。1）军品方面，受益军用雷达从无源相控阵到有源相控阵迭代升级周期，公司产品面对下游导弹、战斗机、军舰需求持续旺盛。22 年T/R 组件和射频模块营收31.4 亿元（同比+47.3%）。2）民品方面，公司是5G 基站射频模块及芯片核心供应商，5G 基站22 年部署结构性变化明显，低频基站占比提升，对应射频芯片需求下降。公司22 年射频芯片营收2.7 亿元（同比-20.6%）。
 
  经营稳健，重视研发投入。2022 年公司销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长9.6%/16.3%/41.4%。公司重视研发投入，军品方面，已累计研制了数百款T/R 组件，其中定型或技术水平达到固定状态产品数十项；并积极开展系列化功率放大器、低噪声放大器、多功能芯片等有源芯片与IPD 无源集成芯片的新产品自主研制工作。民品方面，公司研发的应用于5G 基站新一代智能天线的高线性控制器件业务实现了快速增长。
 
  GaN 芯片及模块研发及产业化项目完成验收，正积极筹备集成电路产业化项目二期建设。1）2022 年8 月，公司宣布“面向5G 应用的GaN 芯片及模块研发及产业化”顺利通过验收，配置了多台GaN 芯片及模块射频/DC测试系统、可靠性试验设备和自动封装设备，可形成年产2000 万只GaN芯片和模块生产线，公司在终端侧使用的射频芯片部分产品已获批量订单。2）公司于2023 年2 月公告正在筹备开展射频集成电路产业化项目二期建设，开工48 个月后实现达产。二期建设新基地有望持续提升公司整体产值，为公司更长期发展奠基。
 
  风险提示：市场竞争恶化；新技术产品研发不及预期；行业竞争加剧。
 
  投资建议：维持盈利预测，预计公司23-25 年收入分别为47.6/65.5/88.4（同比分别增长37.6%/37.6%/34.9%），归母净利润分别为7.3/9.9/13.2亿元（同比分别增长40.2%/35.7%/32.9%），对应PE 分别为53/39/30X，公司下游军品、卫星、民品景气度高，通过多期扩建项目布局上游半导体产业链，并积极扩产，看好公司成长性，维持“增持”评级。

摘要：国博电子(688375)：2022年净利润同比增长41% 射频芯片业务加大布局
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公司发布2022 年年报，全年实现营业收入63.6 亿元（+28.5%）/归母净利润9.7 亿元（+24.1%）。单Q4 公司实现营业收入20.4 亿元（+5.3%）/归母净利润2.9 亿（+29.3%）。
 
 盈利能力稳健，研发投入有所提升。1）毛利率： 22 年为77.0%，同比下滑-1.1pct。2）22 年销售/管理/研发费用率分别为48.0%/6.2%/6.1%，同比上升-1.3/0.1//0.4pct，公司重视研发，研发费用率保持在较高水平，公司2022 年新增原料产品国际注册11 项，新获得医疗器械注册30 项，新增3 项化妆品原料备案，新获得2 项特殊用途化妆品行政许可。3）净利率：2022年实现净利率15.1%，同比下滑-0.6pct。
 
 功能性护肤品：增长势头强劲，多品牌矩阵逐步成型。1）收入：2022 年功能性护肤品实现收入46.1 亿元（+38.8%），其中22H1/22H2 分别实现收入21.3/24.8 亿元，同比分别增长77.2%/17.0%；2）毛利率：2022 年功能性护肤品毛利率为78.4%（-0.6pct）；3）分品牌看：2022 年润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活分别实现收入13.8/13.7/6.1/9.0 亿元，同比增长12.6%/39.7%/44.1%/106.4%。超10 款单品2022 年销售过亿，其中TOP10 产品贡献销售收入近功能性护肤品的50%。
 
 原料业务：医药级HA 持续保持较高增速，国际市场增长势头明显。1）收入：2022 年原料业务实现收入9.8 亿元（+8.3%），其中H1/H2 分别实现收入4.6/5.2 亿元，同比分别增长11.0%/6.0%；2）毛利率：2022 年原料业务实现毛利率71.54%，同比下滑0.7pct；3）分产品看：医药级透明质酸实现收入3.4 亿元，同比增长 33.7%。出口原料实现收入4.3 亿元，占公司原料业务收入的43.5%，同比增长21.24%。公司通过底层研发不断推出新生物活性产品，非透明质酸原料中的依克多因销售收入实现翻倍增长，重组人源胶原蛋白完成中试生产，生物活性物平台型企业进一步形成。
 
 医疗终端业务：医美主动调整产品策略导致收入小幅下降。1）收入：2022 年医疗终端业务实现收入6.9 亿元（-2.0%），其中H1/H2 分别实现收入3/3.86 亿元，同比分别-4.53%/0%；2）毛利率：2022 年医疗终端业务实现毛利率80.9%，同比下滑1.2pct；3）分产品看：皮肤类医疗产品/骨科注射液产品/其他产品分别实现收入4.7/1.5/0.7 亿元，同比分别增长-7.6%/23.0%/-5.8%。其中，皮肤类医疗产品收入下跌主要系公司主动调整产品策略、优化产品结构所致，公司推出专注医美术后修复“润致臻活”品牌，完成“治+养”全系产品组合。
 
 总体来看，公司四大业务均处于稳步推进状态，中短期最大引擎仍是功能性护肤品，长期看，公司是生物科技和生物材料全产业链平台公司，在合成生物学上的持续研发投入和多点布局将带来新增长点，中长期发展前景广阔。
 
 我们调整2023-2024 年并引入2025 年盈利预测，预计23-25 年每股收益为2.66/3.56/4.58 元（原2023-2024 年为2.75 和3.64 元），DCF 目标估值141.09 元，维持“增持”评级。
 
 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品推广不及预期

摘要：华熙生物(688363)：护肤品业务品牌矩阵已经成型 看好未来盈利能力稳步提升
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营收增长5.0%，归母净利增长6.2%。2022 年公司实现营业收入7203 亿元，同比+5.0%，实现归母净利191 亿元，同比+6.2%，均保持稳步增长态势。分业务看基建建设/疏浚业务/设计业务营业收入同比+4.1%/18.9%/1.3%，毛利润同比-2.3%/+15.1%/-9.6%。分地区看，国内营收同比增长5.2%，海外营收同比增长4.0%，海外占比下降0.1 个百分点。
 
  毛利率略有下滑，或受缩减投资类业务影响。2022 年公司毛利率为11.6%，较上年下降0.9pct，基建建设/疏浚业务/设计业务毛利率较上年分别-0.7/-0.5/-2.0pct，可能是公司缩减投资类业务所致，公司典型的投资类资产（特许经营权、长期应收款之和）自2021 年大幅下降18.5%后，2022年仅增长1.7%，整体投资态度保持谨慎。
 
  新签合同规模快速增长，城市建设订单占比超4 成。公司新签合同额近年来保持加速增长，2022 年新签合同额15423 亿元，同比增长21.6%。从新签合同额结构看，公司传统优势领域（道桥、港口、疏浚）新签合同额占比35%，城市建设作为新兴领域新签合同额占比44%，海外工程新签合同额占比14%。
 
  投资重心向政府付费和城市综合开发倾斜，特许经营项目集中进入运营期。
 
  2022 年公司BOT/政府付费/城市综合开发项目投资确认合同额分别占比10%/37%/53%。城市综合开发2022 年完成投资额408.8 亿元，同比增长2 倍，回收资金825.8 亿元，同比增长23 倍。受到疫情影响，特许经营类业务收入和利润承压，随着项目培育成熟，运营收入仍处于持续提升通道，2022 年实现运营收入70.7 亿元，运营净利润-19.5 亿元。
 
  现汇业务发力，投资类业务收缩，现金流明显好转。公司持续做强现汇业务，加强应收款项催收工作，2022 年实现经营性净现金流4.42 亿元，较上期增加130.8 亿元，实现由负转正，收现比提升至十年内最高94.6%。投资性现金流入448.4 亿元，同比增加32.3%，投资性现金流出915.2 亿元，流出规模同比增长5.5%，新增投资放缓，在手投资回款持续增长。
 
  风险提示：宏观经济下行风险，国际经营风险，国企改革推进节奏不及预期的风险，设计资产重组上市进展不及预期的风险。
 
  投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司23-24 年归母净利218/248 亿元， 每股收益1.35/1.54 元， 对应当前股价PE 为7.90/6.92X。公司股票合理估值区间在13.94-15.98 元之间，相对于当前价格有30%-50%的空间，维持“买入”评级。

摘要：中国交建(601800)：收现比达十年最高值 投资回款大幅提升 现金流明显好转
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事件概述：22 年业绩符合预期。22 年营收64.17 亿元/-26%、较19 年恢复度为46%，归母净利润-3.34 亿元、去年为0.21 亿元，略好于公告归母净利润预期-3.4 亿元，扣非归母净利润为-4.18 亿元、去年同期为-1.15 亿元，略好于公告扣非归母净利润预期-4.3 亿元。22Q4 营收16.02 亿元/-33%、较19 同期恢复度为36%，归母净利润-1.63 亿元、去年同期为-0.16 亿元，扣非归母净利润为-2.34 亿元、去年同期为-1.10 亿元。
 
 分业务：
 
 1）景区方面，①乌镇22 年营收6.29 亿元/-64%，净利润-2.64 亿元、去年为0.58 亿元；22Q4 营收2.93 亿元/yoy-72%，净利润为-0.81 亿元、去年同期为-0.09 亿元。乌镇景区22 年共接待游客116 万人次/-69%，其中22Q4共接待游客31 万人次/-39%，西栅及乌村自 22.4.2~5.31 闭园，东栅景区自22.4.2~7.7 闭园，非闭园期间景区经营亦受到疫情冲击。②古北水镇22 年营收6.88 亿元/-10%，净利润-8722 万元、去年同期为0.55 亿元；22Q4 营收1.37 亿元/-14%，净利润为-1.14 亿元、去年同期为-0.44 亿元；古北水镇22 全年共接待游客113 万人次/-25.7%，其中22Q4 接待游客24 万人次/-18%，自22.5.13~5.31 闭园。③濮院已于3 月1 日试营业，若爬坡趋势较好有望贡献后续新增长点。
 
 2）整合营销服务，中青博联22 年营收10.47 亿元/-40%。
 
 3）酒店业务，山水酒店22 年实现营收3.2 亿元/-17%。
 
 4）旅行社业务，在旅行社业务营收同比下降的情况下，通过常态化、精细化降本增效举措，较去年同期进一步减亏。
 
 5）文旅业务，拓展智慧文旅业务机会、培育全产业链能力。
 
 盈利预测与投资建议：公司非经营性资产高，期待线下客流恢复及濮院开业带来新增量。预计23-25 年实现归母净利润3.5/5.5/6.4 亿元，当前股价对应23-25 年PE 为32/20/18X，维持“买入”评级。
 
 风险提示：宏观经济复苏不及预期拖累出行复苏进度，市场竞争加剧，居民旅游习惯改变等风险。

摘要：中青旅(600138)：22年业绩符合预期 期待线下客流恢复&濮院开业贡献增量
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事件：
 
 腾龙股份发布2022 年年度报告：2022 年公司实现营收26.70 亿元，同比+14.47%；实现归母净利润1.23 亿元，同比+34.90%；实现扣非后归母净利润0.87 亿元，同比+17.84%。
 
 投资要点：
 
 营收业绩稳步增长，期间费用率下降，盈利能力提升。 2022 年Q4，1）公司实现营收9.51 亿元，同比+4.76%，环比+46.42%；实现归母净利润0.19 亿元，同比+281.41%，环比-60.08%；2）盈利方面，毛利率22.24%，同比+4.8pct，净利率2.38%，同比+4.4pct；3 ） 费用端， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.88%/7.57%/3.82%/-0.34%，同比-1.72/+0.37/+0.08/-1.43pct。销售费用率下降，主要系报告期内售后服务费及业务推广费减少所致，财务费用率下降主要受报告期内汇兑收益同比增加影响，管理费用率上升主要系2021 年北京天元发生超业绩奖励所致。此外，由于公司持续加大研发投入，研发费用率有所上升，研发费用同比+24.25%。
 
 积极拓展新能源车市场，加速布局新能源热管理。 由于新能源车热管理系统单车价值量相比传统燃油车热管理大幅提升，公司深耕新能源车市场，产品线从传统热管理部件向新能源热管理产品扩展，客户拓展至蔚来、小鹏、理想、零跑等新能源品牌。 2022 年，公司热管理系统零部件的营收中新能源汽车产品实现收入 6.67 亿元，占比41.12%。此外，受产品集成化趋势影响，公司提供的产品从热管理零部件往热管理总成化方向发展。2022 年，公司热管理产品实现收入16.21 亿元，同比+30.96%，热管理产品毛利率22.11%，同比+0.33pct，单件价格同比+2.2%。随着热管理产品种类的丰富和热管理产品集成度的进一步提升，将带动单车配套价值量的提升以及公司产品毛利率的提高。
 
 稳步推进各项产能建设，完善国内外产能布局。 公司在建项目主要包括波兰工厂、安徽工厂、湖北工厂、广东工厂、陕西工厂。
 
 2022 年12 月，公司发布可转债预案，拟募资不超过6 亿元，其中2.7 亿元用于新能源汽车热管理集成模块及核心零部件项目，1 亿元用于智能化炼胶中心及汽车空调胶管建设项目，0.5 亿元用于腾龙股份本部汽车热管理系统技改项目。本次发行可转债，公司再度重点 加码新能源汽车热管理集成模块，项目总投资3.7 亿元，计划建设周期3 年，建成后可实现年产245 万套（件）新能源汽车热管理集成模块及其他核心零部件产能，对应营收10.43 亿元，利润1.12 亿元，利润率10.69%。此外，公司已在海外布局营销中心和工厂，并与众多欧洲整车厂建立了良好的合作关系，公司海外新车型、新产品的同步开发订单呈明显增加趋势。公司将继续加快推进海外扩能建设，我们期待海外业务为公司带来业绩增量。
 
 积极布局氢燃料电池产业。 公司目前为新源动力第一大股东，报告期内，公司利用客户资源、制造能力、管理经验等为新源动力的产品提升了市场竞争力，与新源动力在氢燃料电池汽车领域实现优势互补，形成了良好的协同效应，增强了公司在氢燃料电池产业领域的影响力，为公司在后续快速发展的氢能市场中取得先机打下坚实基础。2023 年，公司与新源动力将开展更深入的合作，通过战略性投资新源动力加强氢能产业链布局，不断加大研发投入，布局氢燃料电池及其核心零部件市场。
 
 盈利预测和投资评级 新能源汽车热管理集成化趋势确定性强，产能建设稳步推进将满足公司热管理和胶管业务增长需求。本次盈利预测有调整，我们预计公司2023-2025 年实现主营业务收入33.24、40.23、47.99 亿元，同比增速为24%、21%、19%；实现归母净利润1.95、2.42、3.12 亿元，同比增速为58%、24%、29%；对应EPS 分别为0.40、0.49、0.64 元，对应当前股价的PE 估值分别为18、15、11 倍，我们看好公司未来业绩增长，维持“增持”评级
 
 风险提示 下游汽车销量不及预期；原料价格继续上行；项目研发进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争趋于激烈；拟投建项目进度及业务收入或不及预期；汇率波动风险。

摘要：腾龙股份(603158)2022年报点评：盈利能力改善 新能源热管理ASP提升
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投资要点：
 
 公司公告：4 月12 日，公司公告以非公开协议转让的方式签订股权转让协议，拟以25.84亿元收购天业集团、锦富投资所持有的天辰化工100%股权。
 
 拟以25.84 亿元收购天辰化工100%股权，进一步提升公司氯碱板块业务规模。天辰化工为公司控股股东天业集团控股子公司，其中天业集团持有67.52%股权，锦富投资持有32.48%股权。为落实集团履行解决同业竞争的承诺，减少公司与集团及其所属子公司的关联交易，进一步提升公司氯碱板块业务规模，完善公司产业链，提升公司的市场竞争力，公司拟以支付现金方式收购天业集团和锦富投资所持有的天辰化工100%股权。天辰化工核心资产为45 万吨PVC 树脂、32 万吨烧碱、79 万吨电石和130 万吨水泥，整合完成后，上市公司将拥有134 万吨PVC 树脂（含特种PVC 和PVC 糊树脂）、97 万吨烧碱、213万吨电石、535 万吨水泥的生产能力，其中PVC 和烧碱产能居行业第二，规模优势将进一步提升。
 
 深耕氯碱产业，可转债项目实现氯碱化工与煤化工耦合构建新型绿色高效树脂循环经济产业链。近年来，公司深耕氯碱化工产业，依托新疆地区丰富的煤、石灰石及原盐等矿产资源，积极通过并购重组实现资源优化配置，现已形成了“自备电力→电石→PVC 及副产品→水泥”的一体化产业联动式绿色环保型循环经济产业链。2022 年公司发行30 亿可转债，项目通过煤化工和氯碱化工的有机耦合，构建合成气经乙醇制乙烯进而生产乙烯法PVC 的新型绿色高效树脂循环经济产业链，进而推动氯碱化工传统工艺的绿色升级；该项目也是属于国家产业政策鼓励发展的绿色工艺，具有绿色环保、生产能耗低等优势。该项目主要包括年产25 万吨超净高纯醇基精细化学品项目和年产22.5 万吨高性能树脂原料项目，建设周期2 年，预计2024 年投产，将贡献主要业绩增量。
 
 投资分析意见：考虑到PVC 景气下行较多，下调公司2022-2023 年归母净利润分别至9.4、5.3 亿元（前值为18.3/19.5 亿元），预计2024 年归母净利润为10.3 亿元，当前市值对应PE 分别为10、18、9 倍，可比公司中泰化学、中盐化工、阳煤化工2023 年平均PE估值为19 倍（Wind 一致预期），给予公司2023 年PE 估值19 倍，对应当前市值上行空间约6%，维持“增持”评级。
 
 风险提示：主营产品价格下行；下游需求修复不及预期；收购资产进展不及预期。

摘要：新疆天业(600075)：全资收购集团旗下天辰化工 氯碱主业规模优势进一步提升
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事件：2023年4 月6 日晚，公司发布2022 年年度报告： 公司全年实现营业收入30.47 亿元，同比增长19.70%；归母净利润13.28 亿元，同比增长36.38%；扣非净利润12.41 亿元，同比增长40.52%；经营性现金流量净额9.62 亿元，同比增长24.47%。
 
 其中，2022 年第四季度实现营业收入7.50 亿元，同比增长15.16%；归母净利润4.03 亿元，同比增长30.97%；扣非净利润3.88 亿元，同比增长37.49%；经营性现金流量净额2.95 亿元，同比下降-8.57%。
 
 国内三甲覆盖率&大型机占比提升，海外仪器装机超预期经过12 年的深耕发展、技术迭代及客户积累，截至2022 年末，公司各型号全自动化学发光免疫分析仪全球累计销售/装机超过26,500 台。其中，MAGLUMI X8 累计销售/装机1,842 台，MAGLUMIX3 累计销售/装机2,460 台。
 
 （1）国内发力大型终端、加速进口替代：①收入：2022 年第四季度国内常规检测项目需求受到较大冲击，第四季度国内业务收入同比增长了2.13%。但全年来看公司国内市场主营业务收入20.72 亿元，同比仍然实现16.86%增长，其中国内试剂业务收入同比增长18.02%。
 
 ②装机：2022 年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,510台，大型机装机占比达63.38%，同比提升11.98pct；截至2022 年末，国内累计实现化学发光免疫分析仪器装机超11,300 台。随着中大型终端客户数量不断增加，带动国内试剂收入及单机产出的快速提升。
 
 ③终端；截至2022 年末，公司已为国内近8,700 家医疗终端提供服务，较2021 年末增加约1,000 家；其中三级医院客户达1,380 家，较2021 年末增加了171 家，其中三甲医院客户数量增加了91 家；国内三甲医院的覆盖率达55.66%，同比提升3.25pct。
 
 （2）海外深耕重点市场、树立品牌形象：①收入：虽然受到海外各国宏观经济波动影响，2022 年海外市场仍然实现业务收入9.69亿元，同比增长26.41%（剔除新冠及相关诊疗项目影响，同比增长49%）。其中，2022 年第四季度海外业务收入同比增长了59.89%，反映了良好的增长趋势。
 
 ②装机：2022 年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器4,357台，同比增长51.07%，中大型发光仪器销量占比提升至36.54%，同比提升17.23pct；截至2022 年末，累计实现化学发光免疫分析仪器销售超15,100 台。随着海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续增提升，为后续海外业务的持续增长奠定了坚实基础。
 
 ③终端；2022 年公司在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁已完成设立共5 家海外子公司，进而推动海外重点区域业务的持续增长。截至2022 年末，公司已为151 个国家和地区的医疗终端提供服务，收入超过2,000 万元的国家达到10 个。
 
 仪器装机迅猛略微拉低毛利率，股权激励费用冲回拉高净利率2022 年国内和海外试剂类产品毛利率均保持稳定，综合毛利率同比下降0.89pct 至70.26%：（1）由于国内仪器推广策略的调整，X 系列及中大型发光仪器销量占比增加，国内仪器类产品毛利率提升至21.77%，同比增加10.92pct，带动国内业务综合毛利率同比提升2.45pct至77.34%。（2）海外仪器类产品收入占海外业务总收入的比重达48.87%，同比增加9.92pct；由此导致海外业务综合毛利率同比下降7.61pct 至55.87%。
 
 期间费用方面，销售费用率同比提升0.52pct 至15.06%，较为稳定；管理费用率同比降低6.41pct 至0.16%，主要系调减已确认的股权激励费用所致，（2022 年股权激励费用为-8,071 万元，2021 年同期为9,388 万元）；研发费用率同比提升1.98pct 至10.43%，主要系公司加大研发投入所致；财务费用率同比降低3.52pct 至-2.38%，主要受汇兑损益变动所致（2022 年汇兑损益-6,898 万元，2021 年同期为3,130 万元）。综合影响下，公司整体净利率同比提升5.33pct 至43.58%。
 
 其中，2022 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.37%、16.77%、-13.06%、12.56%、-0.21%、53.76%，分别变动-1.39pct、-0.56pct、-4.36pct、1.49pct、-2.82pct、6.49pct。
 
 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为40.23 亿/ 51.60 亿/ 65.33 亿元，同比增速分别为32%/28%/27%；归母净利润分别为16.52 亿/ 21.19 亿/ 26.99 亿元， 分别增长24%/28%/27%；EPS 分别为2.10 /2.70 /3.43，按照2023 年4 月6 日收盘价对应2023 年28.06 倍PE。维持“买入”评级。
 
 风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

摘要：新产业(300832)：国内三甲覆盖率&大型机占比持续提升 海外仪器装机超预期
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业绩预览
 
 1Q23 预告业绩超过我们预期
 
 公司发布1Q23 业绩预告：预计实现收入13.75~15.10 亿元，同比增加40.1%~53.9%；归母净利润0.85~0.95 亿元，同比增加41.9%~58.6%；扣非归母净利润0.62~0.70 亿元，同比增加56.6%~76.9%。1Q23 公司订单交付进度良好，有望实现业绩超预期兑现（先前市场预期公司1Q23 营收同比增速为30~40%）。
 
 关注要点
 
 订单反弹叠加交付顺利，单季度业绩有望超预期兑现。4Q22 以来公司在石化化工等传统行业实现了大客户和大项目的持续突破，同时在新能源、制药食品、冶金行业等新市场拓展颇具成效，我们预计公司连续两个季度实现订单的高速增长，市占率和客户价值量持续提升。1Q23 公司在手订单顺利交付，在1Q22 高基数的基础上单季度业绩兑现有望持续超过我们和市场预期。按照预告业绩中值测算，我们预计公司1Q23 实现收入14.43 亿元，同比+47%；归母净利润0.90 亿元，同比+50.3%；扣非归母净利润0.66 亿元，同比+66.8%。
 
 2023 年期待海外业务和大客户项目进展。2023 年初以来，我们观察到中国石油、中国石化等大客户在新建项目投资持续扩张，我们看好下游资本支出扩张周期下，公司石化化工等传统行业有望延续4Q22 以来的强劲表现，持续收获大额订单，为公司全年业绩高速增长筑牢基本盘。海外业务方面，我们预计GDR顺利发行有望为公司海外工厂拓展、海外研发中心的建设、海外并购带来资金支持，看好公司23 年在东南亚、中东等地区业务顺利拓展，助力公司海外业务顺利落地兑现。
 
 流程工业数据丰富，公司具备工业AI融合潜力。公司深耕流程工业近30年，在服务客户过程中积累了丰富的流程工业生产运营数据。我们认为公司具备流程工业场景卡位和数据优势，有望在工业装置优化控制、智能诊断和预警、智能决策等方面实现AI赋能，进一步提升客户价值量。
 
 盈利预测与估值
 
 维持公司2022~2024 年盈利预测不变，维持跑赢行业评级和124 元目标价（基于56/42 倍2023/2024 年市盈率），较当前股价有17.8%上行空间，当前股价对应47.9/35.7 倍2023/2024 年市盈率。
 
 风险
 
 GDR发行具有不确定性；收购整合不及预期；新产品拓展不及预期。

摘要：中控技术(688777)：1Q23预告业绩超预期 关注海外业务和大客户项目进展
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市场普遍担忧抖音入局本地生活对美团会产生较大影响，我们认为抖音入局在一定程度上开拓了本地生活新增量， 3 月线下活动完全回归正常情况下美团优势明显，抖音对其影响有限：
 
  一、疫后美团在即时消费领域的优势将体现。从核销角度来看，美团相较于抖音在短期核销率方面的优势未减小，其2 日核销率差异的中枢约为15%。抖音来自于主动搜索的本地生活用户仅10%左右且未呈现出提升趋势，业务推进依赖于流量推荐。从流量推荐上看抖音本地生活VV 占比已达9%，整体商业化水平较高，后续商业化内容加载提升将放缓。3 月线下活动完全回归正常，用户即时消费增多，抖音转化率出现下降，也说明其在即时消费更多的情况下增长将有所放缓。
 
  二、商户供应端：美团在商家积累上具备优势，头部商家有所差异，到综酒旅存在错位竞争。美团与抖音头部商家有所差异，抖音并非完全在存量商家层面与美团竞争。抖音商家的头部集中度及城市集中度较高，后续拓展可能放缓：2022 年五一期间抖音本地生活各梯队带货达人中，品牌自播号以27.4%的数量占比撬动了64.8%的市场份额；2022 年抖音覆盖城市超过370 个，而美团服务城市已超过2800 个县市。到餐：两平台头部商家具备差异；到综和酒旅：抖音主要发力品类为购物、酒吧、旅行社、海外游等，与美团形成错位竞争。
 
  三、用户端：抖音对美团用户实际行为影响边际改善，3 月疫情回归正常情况下美团用户行为优化明显。美团本地生活用户消费能力更强，分布更为均衡。美团与抖音本地生活用户重合度驱稳，重合用户占美团用户13%左右，占抖音本地生活用户50%以上，比抖音发力过程中拓展出本地生活新用户。重合用户消费频次受影响有限且在美团消费频次边际好转，两平台重合用户月日均下单次数在美团下滑幅度在7%～13%之间，而自疫情放开后该部分重合用户在美团消费频次边际回暖。
 
  投资建议与盈利预测
 
  我们认为公司在长期具备较强竞争力，3 月为疫情放开后第一个正常月份，美团到店GTV 及用户行为均表现优秀，我们认为疫后美团的优势在后续将进一步体现，预计公司2023/2024 年营收分别为2746/3360 亿元，Non-GAAP 净利润分别为119/275 亿元，对应P/E 分别为73/32X，维持“买入”评级。
 
  风险提示
 
  数据统计结果与实际情况偏差风险；宏观经济不景气风险；行业竞争加剧；疫情反复风险。

摘要：美团-W(03690.HK)港股公司深度研究：拨云见日 到店竞争格局疫后或改善
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类Chatgpt 产品雏形已现，搜索+AI 完美融合。3 月29 日，在三六零主办的“2023 数字安全与发展高峰论坛”上，周鸿祎公开展示了三六零通用大模型产品的雏形：现场演示共计七个问题，仅一题与事实有细微偏差，该产品目前仅是雏形，且由现场观众随机提问，演示结果已高于预期。搜索+AI 完美融合，相互赋能：1）搜索引擎能够为类ChatGPT 技术提供海量训练数据，同时从“卡塔尔世界杯冠军是哪个国家”这一问题来看，与搜索结合的三六零版ChatGPT 已然具备时效性；2）对标NewBing+ChatGPT，搜索引擎是类ChatGPT 产品的最佳应用场景之一，大模型有望推动搜索领域技术革新、商业模式创新、进一步重塑行业格局。
 
  相较于百度，公司对竞价广告产生的收入依赖性更低，更有动力将其大模型产品与搜索业务进行深度融合。
 
  场景+技术两翼齐飞。三六零将坚持“两翼齐飞”战略，先占据场景，同步发力核心算法技术。在场景方面，1）在To C 端，公司将推出新一代智能搜索引擎，并基于浏览器场景推出人工智能个人助理类产品；2）在To SME 端，公司将基于生成式大模型推出SaaS 化垂直应用，如结合生成式AI 的“苏打办公套件”和“企业即时通讯工具-织语”等，以解决中小微企业数字化转型难题；3）To G& B 端，公司已将核心数字安全能力融入安全AI 模型，计划结合数字安全业务推出企业私有化AI服务。在技术方面，公司的人工智能研究院早已于2019 年起持续投入包括类ChatGPT 技术在内的通用大模型技术，且公司作为搜索引擎公司，拥有自建服务器集群且账面资金充足，为迭代大算法模型和负担高昂算力成本提供充足支撑。
 
  各行各业都将可能被AI 重塑，公司有望在AI 时代重回昔日辉煌。公司曾是PC 互联网时代龙头，移动互联网时代业务逐渐暗淡，而AI 时代，类ChatGPT 产品与公司业务高度契合，实控人周鸿祎亲自带领团队打磨产品，该产品有望助力公司在AI 时代重回昔日辉煌。
 
  投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收分别为94.92/108.26/131.04亿元；归母净利润分别为-24.81/5.61/14.01 亿元；对应2022-2024 年EPS分别为-0.35/0.08/0.20 元。维持“买入”评级。
 
  风险提示：AI 大模型研发及迭代不及预期；场景应用不及预期；市场竞争加剧的风险。

摘要：三六零(601360)公司简评报告：AI大模型产品雏形已现 场景+技术两翼齐飞
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核心观点：
 
 定位我国航空高科技产业集团：港股稀有航空高科技军民通用产品及服务旗舰公司，致力成为世界一流航空高科技产业集团，拥有集航空装备设计、研发、制造及配套服务于一体的产业链布局，同时围绕航空产业进行投资布局和专业化整合，产融结合助力航空产业发展。
 
 航空产业链和军民“全覆盖”：（1）航空产业链全覆盖：从零部件到整机、服务和投资，航空整机涵盖直升机全产业链业务，教练机全谱系产品研制能力；航空配套涵盖机载系统和连接器；航空工程服务形成涵盖价值链前中后端的全过程专业化服务体系；航空投资以融促产支持航空主业。（2）军民全覆盖：直升机机动灵活，通用性强，军民应用广泛，通航发展可期；航空机载系统军民市场广阔，连接器民用应用持续拓展。
 
 核心投资逻辑：（1）航空工业资本市场旗舰公司：港股稀有航空高科技军民通用产品及服务旗舰公司；（2）航空产业链覆盖全面：主要业务涵盖航空整机、机载系统与航空零部件、航空工程服务、航空投资等；（3）产融结合助力主业发展：以融促产，聚焦并落实航空工业集团发展战略；（4）军民下游景气度旺盛：受益于保障军用交付任务顺利进行，民用持续拓展和国产替代，产品业务结构升级，市场渗透率不断提升。
 
 盈利预测与投资建议：预计23-25 年EPS 分别为0.36、0.43、0.51 元/股，看好公司所处航空赛道景气度持续提升，近期直升机A 股整体上市和中航电子吸并中航机电等专业化整合加速，有望进一步落实航空工业集团战略规划，实现业绩稳增向好。给予公司23 年15 倍的PE 估值，对应合理价值6.21 港元/股（5.44 元/股），给予“增持”评级。
 
 风险提示：列装需求及交付不及预期，政策调整风险，价格波动风险。

摘要：中航科工(02357.HK)：定位航空高科技产业集团 产融结合助力航空产业发展