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《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》在对接“新巴III”的基础上，兼顾了国内商业银行和金融体系的实际情况。征求意见稿中，RWA 计量方式的优化升级以审慎性与适用性为核心，更加突出对优质客户、低风险业务的资本计量比较优势，同时差异化框架的引入，有助于控制中小银行的合规成本。对比而言，资本监管新架构下，高级法银行及优质银行或将更受益于资本节约效应，盈利能力与分红水平的比较优势有望得到巩固。
 
  事项：2 月18 日，中国银保监会与中国人民银行就《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。
 
  核心内容：以精细化、差异化为前提，全面优化RWA 计量方式。征求意见稿对国内银行进行三档划分：第一档（表内外资产≥5000 亿，境外债务≥300 亿）对标资本监管国际规则，第二档（表内外资产≥100 亿，境外债务＞0 亿）简化监管规则，第三档（表内外资产<100 亿，境外债务=0 亿）除简化规则外亦引导县域与小微服务。计量方式来看：1）信用风险，权重法重点优化风险暴露分类标准，增加风险驱动因子，细化风险权重；内部评级法限制使用范围，校准风险参数；2）市场风险，新标准法通过确定风险因子和敏感度指标计算资本要求，取代原基于头寸和资本系数的简单做法，重构内部模型法，采用预期尾部损失（ES）方法替代风险价值（VaR）方法；3）操作风险，新标准法以业务指标为基础，引入内部损失乘数作为资本要求的调整因子。
 
  银行经营：信用风险计量的优化调整，或对银行大类资产配置带来深远影响。1）贷款业务或更倾向于优质客户。对公贷款引入投资级概念（风险权重100%→75%），零售非按揭引入“合格交易者”判别（合格交易者信用卡循环贷款风险权重75%→45%），按揭引入贷款价值比（LTV）维度，均意味着优质客户更具资本节约效应。2）投资业务或倾向利率债与高等级信用债。地方一般债风险权重20%→10%，企业债投资级品种风险权重100%→75%，而银行次级债券风险权重100%→150%，同时资管产品强化穿透计量，利率债与高等级信用债更为受益。3）同业业务强化交易对手评级影响。银银同业业务将交易对手进行A+/A/B/C 评级，且风险权重有不同程度上升，非银同业业务风险权重稳中略降。
 
  4）股权业务存在资本节约空间。主要是基于金融资产投资公司的债转股业务以及重点企业直投业务、投贷联动业务。
 
  个体影响：资本计量优化背景下，优质银行与头部银行或更为受益。1）高级法银行存在受益空间，主要受益于72.5%的风险加权资产底线安排（原为80%）以及初级内评法违约损失率（LGD）下调，主要包括五家大型银行与招商银行。2）优质银行与头部银行更为受益，优质零售银行明显受益于低LTV 按揭贷款业务以及合格交易者信用卡循环贷款带来的资本节约效果,目前以平安银行为代表的部分零售行，信用卡贷款占比已近20%，相对受益更大；优质对公银行主要受益于“投资级”客户风险权重下降，上市公司数据测算看“投资级”企业占比超过50%；部分区域性银行亦有有望受益于中小企业风险权重的下降。3）少数银行资本压力或有所抬升，预计主要集中于两类银行，即部分房地产对公贷款下沉规模较大的银行，以及部分同业业务（包含票据业务）资质下沉较多的银行。
 
  市场影响：权益市场无直接影响，信用债市场或存在预期扰动。1）权益市场无直接影响，考虑到银行表内外资产直接参与权益业务受限，因此直接影响渠道有限。上市公司债转股风险权重降至250%，未来或将部分吸引银行金融投资公司关注上市公司业务机会。2）次级债市场或存在预期扰动，预计目前商业银行持有银行次级债规模1 万亿左右（未考虑通过资管产品持有），二级资本债投资风 险权重由100%提升至150%，叠加资管产品的穿透式计量，预计部分银行未来仍存在减持相关资产可能，该因素或将一定程度扰动市场短期预期。3）同业存单市场供需面临分化，银行交易对手四级分类，以及3M+业务风险权重上调，测算银行体系RWA 占用增加或近6000 亿，部分B/C 评级银行，其同业存单投资的RAROC或将明显下降，未来低等级银行存单发行难度与发行利率或面临压力。
 
  风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化，征求意见稿与正式稿可能存在差异。
 
  投资策略。资本监管架构升级，有助行业中长期集约发展，优质银行更为受益。
 
  《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》在对接“新巴III”的基础上，兼顾了国内商业银行和金融体系的实际情况。征求意见稿中，RWA 计量方式的优化升级以审慎性与适用性为核心，更加突出对优质客户、低风险业务的资本计量比较优势，同时差异化框架的引入，有助于控制中小银行的合规成本。对比而言，资本监管新架构下，高级法银行及优质银行或将更受益于资本节约效应，盈利能力与分红水平的比较优势有望巩固。板块投资而言，近期存量资金博弈背景下，前期强势品种回调，配置取向有所分散；我们认为中期主线逻辑势能强于短期资金逻辑，地产信用环境改善虽步入观察期但中期趋势明确，预计强势品种仍将延续（招商银行、平安银行）占优表现，可从容布局高性价比品种（江苏银行、兴业银行、宁波银行、成都银行、杭州银行等）。

摘要：银行业《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》专题分析：银行新发展模式开启
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本周行情回顾:本周家用电器板块涨幅为1.67%,跑输沪深300 指数0.96 个百分点。从细分板块来看,本周家用电器板块在31 个申万一级行业涨跌幅中排名第18。除厨卫电器下跌-2.74%外,其余各子板块均为上涨,白色家电、黑色家电、小家电、照明设备、家用零部件涨幅分别为1.59%,2.36%,1.50%,1.45%,3.14%。相关个股标的高斯贝尔、禾盛新材、爱仕达、东贝集团、奥普家居领涨,涨幅分别为24.81%、13.99%、12.73%、9.97%、6.55%;*ST 同洲、飞科电器、亿田智能、老板电器、盾安环境领跌,跌幅分别为9.73%、6.96%、5.72%、4.27%、3.76%。 
 
  本周主要品类数据跟踪:(1)冰箱线上、线下销额分别同比上涨3.56%、下跌0.97%; ( 2)洗衣机线上、线下销额分别同比上涨3.08%、下跌16.43%;(3)空调线上、线下销额分别同比上涨8.59%、下跌21.54%;(4)彩电线上、线下销额分别同比下跌27.02%、下跌17.45%;(5)集成灶线上、线下销额分别同比下跌70.25%、下跌9.04%;(6)洗碗机线上、线下销额分别同比下跌25.79%、下跌17.61%;(7)扫地机器人线上、线下销额分别同比下跌27.63%、上涨49.62% ; ( 8 电蒸锅线上、线下销额分别同比下跌1.38% 、上涨68.57%。 
 
  风险提示:宏观经济波动风险;汇率大幅波动风险;原材料价格波动风险;疫情反复导致居民消费意愿减弱风险;渠道推广力度不及预期。

摘要：家电行业2023年第3周周报：返乡驱动下沉消费市场火热 清洁电器表现抢眼
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事件：公司发布2022 年业绩预告。公司2022 年预计归母净亏损为10.8-11.8亿元，较上年同期亏损（0.34 亿元）扩大10.4-11.4 亿元；预计扣非净亏损为11.1-12.1 亿元，较上年同期亏损（0.75 亿元）扩大10.3-11.3 亿元。其中2022年第四季度归母净亏损为1.9-2.9 亿元，中枢值较上年同期亏损（0.46 亿元）扩大1.9 亿元，环比第三季度（亏损2.7 亿元）缩小0.33 亿元。
 
 国内疫情反复，客运需求遭受负面冲击。受疫情防控的严重影响，公司22 年飞机起降架次约23.6 万架次，较21 年同期下降25.9%，较19 年同期下降36%；旅客吞吐量约2,156.3 万人次，较21 年同期下降40.7%，较19 年同期下降59.3%，其中国内、地区、国际旅客吞吐量较21 年同期分别变化-41.0%、0.0%、+65.2%，较19 年同期分别下降54%、100%、97%；由于国际客运航班仍受到严格管制，全货机货运需求保持高位，公司22 年货邮吞吐量同比下降3.9%。
 
 卫星厅启用，短期成本承压。卫星厅于2021 年底投入运营后，相关运营成本及折旧、专项债借款利息和租赁负债计提利息显著增加，导致2022 年前三季度公司营业成本同比增加28.3%；财务费用达2.4 亿元，同比增加153%。
 
 民航业至暗时刻已过，2023 年复苏可期。2022 年新冠疫情对民航业影响的深度和持续性超出预期，全行业运输总周转量、旅客运输量、货邮吞吐量分别为疫情前的46.3%、38.1%、80.7%。在疫情、油价、汇率的三重打击下，2022 年民航业亏损高达2160 亿元，超过前两年亏损额的合计值。不过随着国务院联防联控机制相继发布优化防控“二十条”、“新十条”及“乙类乙管”，取消入境后核酸检测和集中隔离，取消“五个一”及客座率限制等国际客运航班数量管控措施等，与疫情相关的出行限制已基本取消，预计未来航空客运需求将稳步恢复。
 
 免税新合同落地，提成比例下降不改长期发展趋势。2023 年1 月7 日，公司公告与深免集团签署T3 航站楼进、出境免税店项目租赁合同。虽然新协议的月销售额提成比例有所降低，但免税品终端零售价格有望下降，进而提高深圳机场免税品市场竞争力，扩大深圳机场免税品整体销售额；相比于国内大型机场，深圳机场候机楼免税商品业务销售规模和经营坪效均较低，随着卫星厅投产以及未来的产能扩建，叠加航空需求稳步复苏，公司免税业务将继续保持良性发展。
 
 投资建议：受国内疫情反复以及卫星厅进表影响，公司22 年业绩承压；随着未来航空需求逐步恢复以及公司产能扩张，公司盈利能力也将逐渐恢复；免税新合同落地，公司虽提成比例下降但有助于整体做大做强，免税业务有望保持良性发展。考虑到新冠疫情对行业的影响程度超出预期以及旅客信心的恢复仍需要时间，我们下调公司22-24 年净利润预测分别为-10.8 亿元、-0.77 亿元、+4.2 亿元（原为-5.3 亿元、+1.9 亿元、+4.4 亿元），维持公司“增持”评级。
 
 风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。

摘要：深圳机场(000089)：疫情叠加折旧拖累全年业绩 盈利能力有望筑底回升
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轻烃龙头呈高成长，加速布局各类新材料
 
  1. C2业务呈高成长，看好乙烷价格中低位维持公司稳步推进C2产业链的建设，2022年8月，C2项目二阶段建成达产；绿色化学新材料项目一期15万吨/年电池级碳酸脂、10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯预计2023年初相继达产，二期及三期也积极推进中。截至2022年底，主要产品聚丙烯-乙烷价差达6282.5元/吨，处于历史27.9%分位，环氧乙烷-乙烷价差达4311.9元/吨，处于历史6.4%分位，均从底部逐步修复。公司采取的乙烷裂解工艺成本优势显著，页岩气革命以来，美国乙烷产量大幅增加，据EIA统计，从2014年的109万桶/天增至2021年的215万桶/天，年均复合增速高达10.17%。同时，2022年以来美国天然气钻机数量快速提升，截至2022年10月，正在运行的天然气钻机数量达157台，较上年同期增长58.6%。而需求端，美国乙烯装置产能增速逐步放缓，出口进一步提升受出口设施限制。因此，钻机数量提升带动乙烷产量高增的同时，需求端增长放缓，我们看好乙烷价格中低位维持。
 
  2. 丙烯酸价差来到历史底部，未来存较大修复弹性公司C3业务也呈高成长，18万吨/年丙烯酸及30万吨/年丙烯酸酯将于2023年初达产；80万吨/年丁辛醇及12万吨/年新戊二醇预计2023年底建成；同时20万吨/年精丙烯酸有望于2024年建成。受下游涂料等需求弱势影响，丙烯酸价格价差自2022年中大幅下滑，据卓创资讯，1月20日丙烯酸税后毛利达-1149元/吨，行业进入亏损。而随着“保交楼”等地产支持性政策推出，涂料等需求有望逐步修复。中长期看，国内丙烯酸产能投放有序，供需格局有望长期向好。因此，我们认为丙烯酸下行空间不大，价格价差存较大修复弹性，卫星化学作为国内丙烯酸龙头企业，将充分受益行业景气抬升。
 
  3. 加速布局POE等各类新材料
 
  公司依托C2、C3产业链带来的丰富基础化学品，加速布局α-烯烃及POE、电池级碳酸脂、SAP、EAA、PAA等各类新材料。其中，光伏装机量高增，及汽车轻量化发展，据我们测算，2022-2025年POE全球需求有望达151、169、192和215万吨，年均增速达12.1%。而随着动力电池和储能电池的高景气，预计2025年全球负极胶需求将达到8.1万吨，市场空间超百亿元。公司1000吨/年α-烯烃中试线已建成，PAA研发工作也积极推进中，达产后将充分受益行业高速发展。
 
  盈利预测：基于主要产品价格价差变化，我们适当下调2022年盈利预测，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为35.01、68.12、88.42亿元，EPS为1.04、2.02、2.62元/股，对应PE为17.12、8.80、6.78倍，鉴于公司成长性及主要产品盈利修复预期，维持“买入”评级。
 
  风险提示：项目投产进度不及预期；宏观经济波动风险；原料价格大幅波动；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；终端产品价格大幅波动。

摘要：卫星化学(002648)深度报告之二：轻烃龙头高成长 加速布局各类新材料
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事件：公司发布2022年业绩预告。
 
 风电行业需求疲软&轴承业务费用开支较大，2022 年业绩短期承压2022 年公司实现归母净利润0.85-1.15 亿元，同比下降74%-81%，其中2022Q4 实现归母净利润2836-5836 万元，同比下降44%-73%。2022 年公司业绩出现大幅下滑，主要系受风电行业影响，2022 年风电场开工审慎，公司风电塔筒法兰产品订单减少、法兰价格下降，导致风电塔筒法兰毛利率下降；此外，恒润传动前期处于建设期，费用开支较大，目前风电轴承产能尚处于爬坡期，对公司利润贡献度较小。
 
 法兰业务快速回暖&轴承业务加速放量，看好2023 年业绩大幅增长据我们不完全统计，2022 年国内风机公开招标达到101GW，同比+87%，其中海上风电17GW，同比+513%。充足招标量支撑下，我们预计2023 年我国风电装机有望超过70GW，其中海风装机超过10GW，同比翻倍以上增长。展望2023 年，受益于风电大规模装机，公司法兰主业有望重回快速增长通道，叠加轴承快速放量，我们预计公司业绩有望大幅增长。
 
 1）法兰：我们预计2023 年公司法兰业务有望快速回暖，海上风电法兰将成为公司法兰业务重要增长驱动力。（1）需求量方面，随着海上风电装机量大幅提升，我们判断公司海上风电法兰接单量有望取得大幅增长。
 
 （2）价格方面，旺盛市场需求驱动下，公司海风法兰有望实现量价齐升，单吨净利润有望快速提升，驱动盈利水平明显改善。
 
 2）轴承：2021 年公司募投加码风电轴承&齿轮项目，完善风电产业链布局，达产年产值分别为19.51 和24.55 亿元。（1）变桨轴承：2022H2 已经开始批量出货，随着产能爬坡，我们预计2023 年出货量有望大幅增长。
 
 客户方面，我们预计2023 年独立变桨轴承产能仍主要供应大客户，其他头部客户也有望逐步形成批量订单；（2）主轴轴承：我们预计2023 年底有望实现小批量交付，2024 年实现大规模交付，进一步打开成长空间。
 
 盈利预测与投资评级：考虑到2022 年风电市场需求疲软，2023 年有望迎来量价齐升，叠加轴承业务放量，我们调整公司2022-2024 年归母净利润预测分别为0.99、5.03 和8.23 亿元（原值1.73、5.28 和8.50 亿元），当前市值对应动态PE 分别为130、26、16 倍。基于公司风电法兰的市场竞争力，以及轴承业务的成长潜力，维持“买入”评级。
 
 风险提示：风电行业装机量下滑，原材料价格上涨，市场竞争加剧等。

摘要：恒润股份(603985)：至暗时刻已过 看好2023年法兰回暖&轴承放量
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事件：索菲亚发布2022 年年度业绩预告。2022 年公司预计实现营收109.27-114.48 亿元，同比增长5.00-10.00%；归母净利润9.50-11.00 亿元，同比增长675.03%-797.41%，还原21 年恒大应收账款计提相关减值准备9.09亿元后，预计同比增长-7.95%-6.59%；扣非后归母净利润8.70-10.20 亿元，同比增长2646.72%-3120.30%。其中2022Q4 当季公司预计实现营收29.94-35.14 亿元，同比增长-5.36%-11.09%；归母净利润1.47-2.97 亿元，同比增长120.18%-140.83%，还原减值影响后同比增长-19.67%-62.30%；扣非后归母净利润1.19-2.69 亿元，同比增长115.66%-135.43%。
 
 22Q4 疫情扰动下经营具备韧性，客单值持续稳步提升公司22Q4 面对疫情对线下经营扰动，持续坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”的战略布局，以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤“3+1”品牌组合多品类抢占全屋定制家居高中低端市场。分渠道看：1）零售渠道方面，得益于C6 计划以及整家战略的深入布局，套餐销售渗透率稳步提高，有效推动客单价提升。同时，公司持续丰富配套品类结构，在软体、厨电等产品基础上，22 年新增门窗、卫浴以及墙板等新兴产品布局。伴随疫后家居消费需求释放，叠加产品配套率提升，整家套餐加速放量可期。2）工程渠道方面，受到公司主动优化客户结构影响，全年业绩有所下滑。22Q4 在保交付政策推动下，大宗业务订单增速持续改善。3）整装渠道方面，公司Q1-3 实现收入6.90 亿元，同比增长120.66%。公司未来将继续通过与新装企合作，不断进行市场下沉以扩大市场份额。
 
 多品牌战略协同布局，23 年有望逐季加速发展分品牌看，1）索菲亚：22 年公司拓展厨卫、门窗等新品类布局，并加强对经销商的引流能力、门店重装的考核，协助开拓电商、整装等新渠道。2）司米：22 年11 月公司收购法国SG 所持司米子公司49%股权，全资控股后有利于提高内部管理协同效率，由橱柜单品向全品类转型，23 年伴随独立招商及全屋门店拓展，有望加速抢占高端市场份额。3）华鹤：继续推进“门墙柜”产品模式，零售和整装收入稳步增长。未来公司将持续强化销售渠道建设，由设计师端发力带动品牌推广。4）米兰纳：定位年轻消费群体，持续加速布局下沉市场，业绩增速显著。2022 年Q1-3，米兰纳品牌实现营收1.96 亿元，同比增长276.82%。23 年米兰纳有望通过布局多品类、新渠道，快速拓店以维持高增。
 
 投资建议：索菲亚坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，渠道精细化管理、整家定制战略升级引领零售渠道积极变革，整装等新渠道加速拓展，市占率有望进一步提升。我们预计索菲亚2022-2024 年营业收入为111.08、130.51、152.73 亿元，同比增长6.74%、17.49%、17.02%；归母净利润为10.34、12.92、15.63亿元，同比增长743.66%、24.94%、20.97%，对应PE 为18.5X、14.8X、12.2X，业绩稳健增长，维持买入-A 的投资评级。
 
 风险提示：地产复苏不及预期；行业竞争加剧风险；改革成效不达预期风险；原材料价格上涨风险。

摘要：索菲亚(002572)：22Q4收入保持稳健增长 整家战略有效推升客单价
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新能源汽车及锂电池：乘联会发布1 月狭义乘用车零售销量预测，其中新能源零售销量预计36.0 万辆，同比增长1.8%，环比下降43.8%。1 月因疫情及新年因素影响，为车市传统淡季。随着疫情防控逐渐优化，第一轮感染高峰期结束，经济活动复苏，新能源车市有望回归常态化。此前国补退坡使得车企争相调价，新能源购车成本增加，但多地政府均陆续出台政策，刺激新能源车消费。上海市再次延长新能源车置换补贴到2023 年6月30 日，个人购买纯电动汽车每辆财政补贴一万元。政策补贴叠加部分促销补贴，预计新能源车购买意愿维持较高水平，当前新能源车板块仍具有高性价比。
 
  欧盟碳关税敲定于2023 年10 月试运行，2026 年全面实施，较2022 年6月的决定，实施时间被提前了一年。碳关税覆盖水泥、铝、化工、电力、氢气、钢铁等产品，关联到的动力电池、光伏等新能源行业将受到较大影响。按照碳关税的缴纳逻辑，动力电池将被拆成金属、化工、电力这些原材料，分别缴纳碳关税，向欧洲出口的动力电池企业需要在多方面纳税，出海成本将大幅增加，原本出海溢价带来的利润空间将被压缩。此外，欧盟推出的《新电池法》将会针对动力电池企业碳足迹进行评级，并在2027年设定一定的阈值，若高于该数值，则无法进入欧盟市场销售。碳关税的实行将会对国内厂商出口造成影响，但从短期来看，我国动力电池行业仍具备十足竞争力，海外市场还难以实现脱钩，叠加国内各大动力电池企业 出海加速，我们对国产电池厂商的海外市场份额继续保持乐观。
 
  锂电池价格方面，本周三元材料及三元前驱体较上周小幅下降，负极材料及隔膜较上周价格稳定。六氟磷酸锂较上周小幅下跌，本周价格21.5 万元/吨，环比上周下跌3.37%，磷酸铁锂、锰酸锂、三元电解液价格分别为5.1 万元/吨、4 万元/吨、6.2 万元/吨，环比持平。上游材料价格稳中回落，下游需求旺盛。推荐关注优先切入储能赛道、一体化布局、成本优势显著的龙头企业，新技术落地领先的优质厂商。
 
  光伏：本周致密硅料均价150 元/kg，环比上周下降18 元/kg；主流M10型号价格4.43 元/片、G12 型号价格5.78 元/片，分别环比上周上升0.73、1.18 元/片；单晶PERC182 电池片、单晶PERC210 电池片均报价0.85 元/W，环比上周上涨0.05 元；单晶PERC 组件182 型号均价1.75 元/W，210型号均价1.75 元/W；玻璃3.2mm、2.0mm 报价26.5、19.5 元/平，环比持平。
 
  光伏产业链及辅材价格走势分化，硅料价格进一步下降，硅片电池片止跌回调。根据PV InfoLink，本周多晶硅致密料均价为150 元/KG，环比跌幅10.7%，硅料价格绝对跌幅仍维持高位。182mm 硅片、210mm 硅片现货均价止跌且有大幅回升，分别为4.43 元/片和5.78 元/片，周环比上升19.7%和25.7%。电池片成交均价M10、G12 尺寸均落在每瓦0.85-0.92 元人民币的价格水平，较上周均有6.3%的涨幅。自上周硅片价格和电池片价格趋稳，供需格局发生进一步变化，本周硅片及电池片环节价格均止跌调涨。
 
  硅片供应量收缩，电池片厂商的采买刚性需求释放，导致供需错配，硅片环节价格大幅回调。随着硅片价格回升，电池片环节报价也有所提高。预期短期内中游环节将维持价格水平，但年前整体报价混乱，预期价格走势将于年后明朗。组件方面，受此前供应链跌价传导，本周组件价格环比小幅下跌1.7%，随着中游价格回弹，下游观望情绪浓。重点关注隆基、通威以及东方日升，关注明年上游供给紧缺的胶膜、坩埚环节，建议关注受益于新技术产业化超预期的上游设备、胶膜环节，推荐海优新材、福斯特、捷佳伟创。
 
  投资建议：恩捷股份、璞泰来、容百科技、新宙邦、德方纳米、亿纬锂能、欣旺达、隆基股份、捷佳伟创、金博股份、通威股份、福斯特、海优新材、东方日升、硅宝科技。
 
  风险提示：政策不及预期、新冠疫情反复、新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧、光伏装机不及预期、原材料价格继续大幅上涨等。

摘要：电力设备与新能源行业周报：新能源车市有望回暖修复 光伏产业链价格逐步企稳
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事件
 
  公司发布2022 年业绩快报，22 年收入增长31.3%，单Q4 收入40.19 亿，增长26.54%；22 年归母净利润10.6-11.1 亿元，增长55%-63%，单Q4 归母净利润3.71-4.21 亿元，同比增长97%-124%；22 年扣非净利润9.55-10.05 亿元，同比增长70.54%-79.46%；单Q4 扣非净利润3.51-4.01 亿元，同比增加97.19%-125.28%，全年业绩再超我们预期。
 
  核心观点
 
  12 月政策转好、低温天气、春节置货等因素共同推动动销回升，Q4 盈利能力显著改善。安井在22Q4 经历了短暂需求低迷后，常规开展旺季促销活动，于12 月迎来消费回暖，叠加小范围产品提价带动了单季度及全年业绩超预期。全年来看，预计主业维持双位数增长，冻品先生实现了年初翻倍的目标，新柳伍实现完整季度并表增厚利润。单季度净利率在Q4 显著提升，主要原因：1）公司调整产品结构，锁鲜装高毛利产品占比提升；2）缩减促销开支，精准费用投放；3）严控原料进货，淡水鱼桨成本下行、禽畜肉有节奏采购使得全年毛利率维持稳定。
 
  展望2023 年，疫后复苏弹性已显，预制菜有望持续高增。1 月消费复苏态势明显，小B 端表现积极，工厂生产、物流运输均在正常运转保证供货需求。23 年将重点推进前期受损市场渠道、持续新品引流，且预制菜C 端在疫后仍是布局重点，冻品先生将利用鱼类资源优势在BC 两端大力发展酸菜鱼等预制产品，在23 年将保持双位数增长；安井小厨经销占比近8 成，23 年将重点布局调理肉制品。目前来看疫后复苏弹性显现，预计随着餐饮市场复苏，公司未来营收利润增长动能十足。
 
  同期公司公布大股东减持公告，大股东减持从自身资金需求出发，对公司经营不造成影响。公司控股股东国力民生拟减持不超过公司总股本5%的股份（当前持股比例30%）。国力民生此次减持符合上市前规定，上市后5 年内均未主动减持，此轮减持主要出于股东自身资金需求等原因，对公司经营策略以及组织架构不会产生影响。
 
  盈利预测与投资建议
 
  安井员工激励措施到位，并表公司业绩奖励积极兑现，23 年有望继续达成业绩目标，内生动力得到保障，22 年利润端高增长的背景下我们仍可期待23 年B 端复苏后的业绩弹性。根据公司22 年业绩快报情况，我们上调22 年营收和归母净利润预测至121.79/10.99 亿元，同比增长31.35%/61.01%，给予2023-24 年收入预测161.13/196.11亿元，对应增速32.30%/21.71%，给予23-24 年归母净利润预测13.65/16.59 亿元，对应增速24.25%/21.57%，对应22-24 年EPS 分别为3.75/4.65/5.66 元，给予23 年41 倍PE 估值，对应目标价190.65元，维持“买入”评级
 
  风险提示：
 
  疫情反复导致餐饮需求疲软；原材料价格波动风险；食品安全等风险。

摘要：安井食品(603345)：22年业绩再超预期 23年看好B端需求复苏弹性
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投资要点：
 
 公募基金经理普遍预期经济向上修复。随着三重压力因素的缓解，市场风险偏好回升，经济形势的相对底部区间已经出现。
 
 FOF 基金经理仓位均衡，风格向成长倾斜。报告期内部分FOF 认为小幅升高了权益仓位，看好权益高性价比，整体风格有向成长倾斜的趋势。
 
 价值风格基金经理对于未来国内经济走势普遍持乐观态度，关注疫后修复及竞争优势行业。成长风格基金经理认为市场最悲观的时刻已经过去，但是对未来经济复苏的幅度仍然有所担忧。在投资策略的维度，景气泡沫的的破裂已成为共识，资产定价重回基本面。四季度大多围绕大消费、计算机中的数字经济板块增加布局，对新能源板块进行减持，下一阶段普遍看好信创、半导体电子、新能源领域的细分机会。均衡风格基金经理对未来一年的市场持中性偏乐观的态度，考虑到未来可能是价值和成长交互演绎的行情，长期看好聚焦拥有核心技术壁垒的高端制造业，受益于技术升级的电子计算机等成长行业的同时也会加入与经济相关的消费板块。
 
 消费主题基金经理认为2023 年“消费复苏”有望成为权益市场中期交易主线，重点配置高端及次高端白酒、医药行业，重点关注受益于疫情防控政策优化的餐饮、旅游、酒店等板块。医药基金经理普遍乐观看待医药板块前景，较多基金经理相对看好受益于行业竞争格局改善、政策鼓励的创新药及其产业链，受益于消费复苏的医药消费领域，受益于医疗新基建、制造升级和进口替代的医疗器械板块。高端制造主题基金经理对于长期确定性高的国防装备板块都保持积极的态度，部分基金经理重点提及了智能化、新技术方向，涉及军用电子、新材料等领域。TMT 主题基金经理中部分布局半导体板块的基金经理在四季度增配了消费电子相关标的，减持了景气度预期受到扰动的设备、材料方向，对信创领域的投资集中在国产软件。农林牧渔主题基金经理普遍认为养殖产业链景气度有望改善，种植及育种行业配置价值或提升。
 
 固收和固收+基金经理对后续债市维持震荡偏谨慎行情判断。纯债基金经理建议重点关注以信用债的中短久期杠杆策略为主的纯债基金，可少量配置注重安全边际的波段操作纯债基金。固收+基金经理对权益资产中的疫后修复相关的泛消费板块、受政策预期改善的房地产链条信心明显增强，对于可转债维持中性配置态度。但整体来看，固收+基金经理明显增配权益仓位，对资产的投资观点为股票>可转债>债券。
 
 风险提示：本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断。

摘要：2022Q4公募基金季报观点汇总：经济底部已现信心回归 抢跑布局消费电子
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本报告导读：上周基金发行回温，债券型和股票型基金新成立规模领先。
 
 资金方面：上周北向资金净流入82.51 亿元，净流入微增；ETF资金持续流入电子和科创50 板块，流出中证500 和沪深300 板块。
 
 摘要：
 
 国内基金发 行动态：上周基金发行回温，债券型和股票型基金新成立规模领先。截至2023 年2 月20 日上午，上周新成立基金24 只、募集规模289.84 亿份，前一周新成立基金10 只、募集规模103.48 亿份。从发行产品的类型上看，股票型上周募集规模66.23 亿份，前一周募集规模14.58 亿份；混合型上周募集规模37.90 亿份，前一周募集规模27.57 亿份；债券型上周募集规模168.65 亿份，前一周募集规模58.62 亿份。泰达宏利添盈两年定开A、鹏华永瑞一年A 募集规模分别为80.00 亿份、78.15 亿份，位列上周前二。
 
 北向资金：上周北向资金净流入82.51 亿元，前一周净流入29.33亿元。行业方面，上周资金增持食品饮料、机械设备、计算机，流出农林牧渔、公用事业、银行。个股方面，宁德时代、三一重工、恒生电子能位列资金买入前三，分别被增持29.21 亿元、9.62 亿元、7.58 亿元。亿纬锂能、大北农、比亚迪为北向资金卖出前三，分别被减持-8.17 亿元、-6.42 亿元、-6.12 亿元。
 
 ETF 资金：上周ETF 资金持续流入电子和科创50 板块，流出中证500 和沪深300 板块。其中，电子板块流入20.93 亿元、科创50 板块流入13.21 亿元。中证500 板块流出54.87 亿元、沪深300 板块流出44.22 亿元。其他行业方面，科技、生物医药板块分别获资金净流入11.28 亿元、6.82 亿元。业绩方面，法国CAC40ETF 周涨幅为3.78%，位列第一。
 
 上周基金市场行情表现，主动权益型基金平均业绩为-1.77%，股票被动指数型基金平均业绩为-2.11%，纯债型基金平均业绩为0.11%，混合债券型基金平均业绩为-0.39% ，QDII 偏股型基金平均业绩为0.20%，QDII 指数型基金平均业绩为-0.05%，QDII 债券型基金平均业绩为0.23%，QDII 另类基金平均业绩为0.13%，REITs 基金平均业绩为0.60%。样本选取资产净值不低于2 亿元的基金，QDII 型基金因普遍规模较小，为提高研究的代表性，本文QDII 型基金豁免资产净值不低于2 亿元的要求。
 
 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐

摘要：基金市场运行周报(2023年第5期)：基金发行回温 债券型新成立规模领先
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公司近况
 
 我们近期与科思股份管理层就公司经营近况、未来发展规划等进行了交流。
 
 回顾2022 年，防晒剂行业需求持续恢复，新型防晒剂产能逐步释放，叠加公司陆续提价以缓解原材料和海运费大幅上涨的压力，公司产品实现量价齐升。展望2023 年，我们预计传统防晒剂销量仍将稳健增长，新型防晒剂产能进一步释放，推动毛利率维持高位，且氨基酸表面活性剂/增稠剂/去屑剂/美白剂等高景气新品有望于今年中投产，贡献增量业绩。继续看好科思向个人护理品原料平台迈进下的广阔成长空间与估值提升趋势，重申Top Pick。
 
 评论
 
 1、1Q23 是防晒剂旺季，公司业绩有望延续高景气，奠定全年增长基础。
 
 一季度为防晒剂行业传统旺季，我们预计公司1Q23 有望延续高增趋势：①量：传统防晒剂需求稳健增长，新型防晒剂产能进一步释放；②价：1H23产品量价已基本锁定、依旧保持高位，高毛利率的新型防晒剂收入占比提升，有望拉动毛利率及净利率维持在较高水平。
 
 2、公司个护原料新品有望于年中陆续投产，产品矩阵不断丰富，打造业绩第二成长点，同时成长潜力打开亦助力其估值提升。从新增产能来看，我们预计物理防晒剂二氧化钛已进入试生产阶段，2023 年年中开始氨基酸表活/美白剂/去屑剂/增稠剂卡波姆等新品有望陆续投产并贡献增量收入，公司有望实现由化学防晒剂向物理防晒剂、以及高端个人护理品原料的拓展。我们认为公司直接触达终端品牌方客户的优势，将赋能其精准选品与可持续成长，同时新产能投产与公司成长潜力打开，亦有望带来其估值向上提升。
 
 3、我们继续看好科思向高端个人护理品原料平台发展的广阔前景，重申Top Pick。公司立足防晒剂领域，不断扩充产品和服务能力，根据欧睿，2021 年科思在全球化学防晒剂市场占据近30%的份额（按销量计），我们认为公司已逐渐成长为全球头部供应商，对产品定价及利润率有更强的把握能力。随着公司在防晒剂领域不断精耕细作，完善产品矩阵，我们预计公司市占率有望进一步提升。此外，公司在个人护理品原料和合成香料领域产品和技术储备丰富，除正在推进的氨基酸表面活性剂/卡波姆/去屑剂/美白剂以外，公司还在研高端润肤剂、高效保湿剂、合成香料等，同时还致力于防晒、清洁、保湿等配方开发，不断提升客户综合服务优势。
 
 盈利预测与估值
 
 维持2022/2023/2024 年盈利预测4.05/5.00/6.23 亿元，当前股价对应2023/2024 年18 倍/14 倍市盈率。我们继续看好科思向个人护理品原料平台迈进下的广阔成长空间与估值提升趋势，维持跑赢行业评级和目标价76元，对应26 倍/21 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有43%上行空间。
 
 风险
 
 产能释放进度不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

摘要：科思股份(300856)：产能释放、品类扩张 个人护理品原料平台加速成长
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事项：
 
 百度集团-SW（9888.HK）即将于2 月22 日发布2022 年四季度业绩公告。
 
 国信互联网观点：1）预计收入同比下降4%，经调整归母净利润同比增长18%：其中，预计百度核心分部实现收入246 亿元，同比下降5%。预计百度核心分部实现经调整归母净利润46 亿元，同比基本持平，经调整归母净利润率19%，同比提升约1pct。2）预计核心在线营销服务收入同比下降8%：预计2022Q4 百度核心在线营销服务实现营收175 亿元，同比下降8%。随着后续宏观经济有望向好，我们期望广告主的需求会逐季回归，预计百度核心在线营销服务收入在下半年实现同比增速转正。3）自动驾驶业务持续扩大业务：12 月26 日，百度宣布在武汉大规模拓展全无人自动驾驶商业化运营。此外，百度Apollo 计划于2023年在全国范围内陆续增加投放200 台全无人驾驶运营车辆。我们预计2022-2024 年实现经调整归母净利润201/225/256 亿元；同时维持目标价185-195 港币。AI 及自动驾驶业务稳步扩大规模，有望催化股价向上，继续维持“增持”评级。
 
 评论：
 
 整体：预计收入同比下降4%，经调整归母净利润同比增长18%我们预计2022Q4 百度实现总营收319 亿元，同比下降4%。其中，预计百度核心分部实现收入246 亿元，同比下降5%。收入下降主要因在线营销服务受宏观需求疲弱影响导致收入下降，及云服务受线下交付部署推迟影响。预计实现经调整归母净利润48 亿元，同比增长18%。其中，预计百度核心分部实现经调整归母净利润46 亿元，同比基本持平，经调整归母净利润率19%，同比提升约1pct。利润率的提升，主要受益于公司的降本增效举措，和智能云业务提升盈利能力。
 
 核心在线营销服务：预计收入同比下降8%，托管页收入占比持续提升预计2022Q4 核心在线营销服务实现营收175 亿元，同比下降8%。广告市场的宏观需求在2022 年四季度仍然疲弱。根据CTR 媒介智讯监测，2022 年10 月、11 月、12 月，广告市场整体花费同比下降15.6%、10.5%、18.0%。同时，由于托管页具有更强的转化能力，我们预计托管页收入占比将进一步提升。
 
 我们期望在线营销服务将在2023 年逐季复苏。春节期间，我们观察到服务消费有所复苏，本地生活和网络游戏复苏尤其显著。随着后续宏观经济有望向好，我们期望广告主的需求会逐季回归，预计百度核心在线营销服务收入在下半年实现同比增速转正，其中托管页将继续成为重要的推动力。
 
 非营销业务：预计可比口径下智能云实现收入增长，自动驾驶持续扩大业务规模预计2022Q4 智能云业务实现营收46 亿元，同比下降12%。智能云业务的收入下降，主要因部分项目的线下交付部署推迟，收入确认也延后；同时，收入口径调整，部分智能驾驶业务不再计入智能云收入。若按可比口径，我们预计同比仍有增长。
 
 自动驾驶业务持续扩大业务，于武汉大规模拓展商业化运营。12 月26 日，百度宣布在武汉大规模拓展全无人自动驾驶商业化运营。目前，百度旗下自动驾驶出行服务平台“萝卜快跑”在武汉的运营面积超130 平方公里，覆盖人口达100 万。12 月30 日，百度“萝卜快跑”首批获准在京开展全无人自动驾驶测试，此次测试共投入10 辆全无人自动驾驶车。根据公司官方公众号，百度Apollo 计划于2023 年在全国范围内陆续增加投放200 台全无人驾驶运营车辆。
 
 投资建议：关注AI 及自动驾驶发展，维持“增持”评级公司的核心广告业务仍然受到宏观环境影响，我们预计2023 年将逐季好转。AI 方面，公司宣布大模型项目“文心一言”将于3 月正式发布，目前已有爱奇艺、集度汽车（通过Apollo）、小度、宇信科技、汉得信息、金蝶软件、宝宝巴士、智联招聘、太平洋汽车网等企业加入百度文心一言生态圈。自动驾驶方面，百度Apollo 计划于2023 年在全国范围内陆续增加投放200 台全无人驾驶运营车辆。我们预计2022-2024年实现经调整归母净利润201/225/256 亿元；同时维持目标价185-195 港币。AI 及自动驾驶业务稳步扩大规模，有望催化股价向上，继续维持“增持”评级。
 
 风险提示
 
 宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；自动驾驶业务发展慢于预期的风险；疫情反复的风险；政策风险等。

摘要：百度集团-SW(09888.HK)：业绩仍受宏观压力 关注AI及自动驾驶
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本文内容主要围绕中证1000 指数（000852）及易方达中证1000ETF（基金代码：
 
 159633，联接A 类：016630，联接C 类：016631）产品的投资价值所展开，主要结论如下：
 
 中证1000 指数（000852）盈利能力突出，且具备赔率优势。指数的营收增速较为稳定，在多数年份都领先于同期的沪深300、中证500 等宽基指数，且分析师盈利预测情况也占据着横向比较优势。同时，从小盘相对大盘的估值差异和关注度差异看，小盘指数当前具备赔率机会，在中长期视角有更高的预期收益，且估值修复的机会大于下行的风险。
 
 中证1000 可提供分散化配置价值，公募持仓持续加码。中证1000 指数从成分股构成和业绩表现看，均与常见的股票宽基指数有着一定的差异，可为投资组合提供额外的分散化配置价值。而自21Q4 以来，公募持仓逐渐加配小盘风格，近年来中证1000ETF 投资者中的机构占比也逐渐攀升，小盘风格日益受到关注。
 
 中证1000 具备高BETA 特性，可助力大小盘轮动。A 股市场长期存在着大小盘的风格轮动效应，而中证1000 指数流动性较为充裕，指数弹性高，投资者可根据自身观点进行轮动。我们根据增长预期、流动性、风险偏好等多个维度进行综合打分，构造量化大小盘轮动策略，策略的长期收益率为13.7%，收益回撤比为0.57，相对基准指数的超额收益为8.85%，且在绝大多数年份都可录得正向超额。
 
 短期内中小盘成长风格的优势有望延续。春节后，随着中小企业的业绩披露落地，新的业绩预期开始逐步形成，造就了2 月前半段中证1000 指数占优的局面。而近期，定量模型的评分更为推荐小盘风格，且从宏观数据看，1 月的人民币贷款大超预期，对A 股市场具有短期提振作用。统计结果显示，中小成长风格在类似的超预期情景下都具备短期超额机会，中证1000 的表现有望延续。
 
 易方达中证1000ETF（159633）是易方达基金管理有限公司旗下的ETF 基金，以中证1000 指数为跟踪标的。产品自成立满3 个月以来的年化跟踪误差为0.12%，可以作为投资者一键布局小盘风格的理想工具型产品。
 
 易方达基金是国内知名的老牌基金公司，投研团队实力雄厚，ETF 产品线齐全。公司在权益类指数型基金方面先后覆盖了宽基、SmartBeta、行业、主题、QDII 等各个细分类型，全方位满足投资者的多样化需求。
 
 基金经理刘树荣先生和庞亚平先生，分别拥有5.6 年和2.7 年基金经理经验，历任产品总数为29 只和18 只，目前分别在管产品共18 只和9 只，具备丰富的权益类被动产品管理经验。
 
 风险提示：本报告基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在失效风险。

摘要：易方达中证1000ETF投资价值分析：关注风格轮动机会 小盘配置价值显现
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事件：4Q22公司实现收入16.21亿美金，同比增长3%，环比下滑15%，符合之前环比下滑13%-15%的预期，其中晶圆销售业务收入14.77亿美金，环比下滑16%，主要由于晶圆出货量环比下滑12%。由于公司产能利用率下滑，4Q22公司实现毛利率32%，落在此前指引区间30%-32%上限，但相比3Q22的38.9%环比大幅下滑。公司实现归母净利润3.86亿美金，同比下滑27.8%，对应归母净利率23.8%。
 
 1Q23公司营收继续下行，预计2H23或有所改善：22年下半年以来客户下单意愿减弱，4Q22公司产能利用率从3Q22的92.1%下滑至79.5%，出货量环比下滑12%；受需求下滑影响，公司约当8寸ASP环比下滑5%，对应晶圆收入环比下滑15%。公司预计1H23半导体行业仍在周期底部，手机、消费电子类芯片仍在去库存阶段， 指引1Q23 收入环比下滑10%-12%， 对应同比下滑19%-21%。但公司认为2H23开始半导体行业需求有望回暖，预计全年营收下滑11%-14%。
 
 由于外部需求下行、以及公司稳步扩产，23年公司毛利率压力增大：我们预计随着订单量减少、以及公司不断新增产能，1Q23公司产能利用率将继续下滑，盈利能力短期承压。公司指引1Q23毛利率降至19%-21%，同时指引23年毛利率水平在20%左右，没有明显改善，我们认为这主要是由于：1）公司指引23年capex投入和新增产能都与22年持平，即约投入63亿美金，新增9.3w片约当8寸产能，新增产能将增加公司折旧，公司预计23年折旧将同比增长超20%；2）尽管公司认为2H23下游需求将有所恢复，但是这将主要体现在晶圆出货量的恢复上，市场在这一轮周期中的扩产带来了供应能力的提高，因此公司产品价格将面临一定压力，暂时不会恢复到高点水位。
 
 盈利预测、估值与评级：考虑到后期公司产能利用率面临下滑、公司产品价格承压、以及新增产能带来新增折旧，下调中芯国际（0981.HK）23-24 年归母净利润预测65%/57%至5.74/8.41 亿美金，对应同比增速为-68%/46.6%；同理，预期中芯国际（688981.SH）23-24 年归母净利润为38/56 亿人民币，对应同比增速为-68%/47%。考虑到虽然公司目前处于半导体景气度下行周期，但公司积极扩产，若下半年需求回暖，公司将从中受益，维持港股中芯国际（0981.HK）“增持”评级，维持A 股中芯国际（688981.SH）“增持”评级。
 
 风险提示：半导体板块估值系统性波动；美国管制政策趋严。

摘要：中芯国际(0981.HK)：预期1H23下行压力持续 下半年需求有望回暖
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国家发改委：关 于加快重点领域产品设备更新改造近日，国家发展改革委等9 部门印发《关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》。目标到2025 年，与2021 年相比，工业锅炉、电站锅炉平均运行热效率分别提高5 个百分点和0.5 个百分点，在运高效节能电机、在运高效节能电力变压器占比分别提高超过5 个百分点和10 个百分点，在用主要家用电器中高效节能产品占比提高10 个百分点。在运工商业制冷设备、家用制冷设备、通用照明设备中高效节能产品占比分别达到40%、60%、50%。
 
  推动废钢铁、废有色金属、废塑料等主要再生资源循环利用量达到4.5亿吨。聚焦重点领域产品设备，完善废旧产品设备回收利用体系。建议关注资源再生等细分环保领域投资机会，如聚焦危废后端金属资源化的【高能环境】，欧盟双倍减碳认证、生物柴油行业格局供不应求的【卓越新能】。
 
  “中央一号文件”支持农村环保，“绿色”篇幅增加2023 年大方向不变，除了专门的章节，相较于2020 年文件，生态、绿色等内容也越来越多地出现在乡村振兴的各方面，从一个领域扩展到多个领域，成为各项措施的要点内容。支持重点包括农村污水治理、垃圾处置、土壤防治。“中央一号文件”要求分类梯次推进农村生活污水治理。
 
  推动农村生活垃圾源头分类减量，及时清运处置。推进厕所粪污、易腐烂垃圾、有机废弃物就近就地资源化利用。建立健全秸秆、农膜、农药包装废弃物、畜禽粪污等农业废弃物收集利用处理体系。做好第三次全国土壤普查工作，补上土壤改良设施短板。此外，清洁能源产业也有望加速进入农村市场。推进农村电网巩固提升，发展农村可再生能源。
 
  板块行情回顾
 
  本周（2023.02.20~2023.02.24）环保板块涨幅0.6%，跑输上证综指0.8pct，跑赢创业板1.4pct，表现一般；公用事业板块涨幅0.7%，跑输上证综指0.6pct，跑赢创业板1.6pct，表现一般。
 
  投资建议
 
  建议关注（1）景气高、格局好、空间仍大的垃圾焚烧板块，建议关注历史业绩优秀、管理水平优异的【瀚蓝环境】，和拥有生活垃圾焚烧核心设备产销能力、ROE 突出的【伟明环保】；（2）以及资源再生等细分环保领域投资机会，如聚焦危废后端金属资源化的【高能环境】，欧盟双倍减碳认证、生物柴油行业格局供不应求的【卓越新能】。
 
  风险提示
 
  政策推进力度不及预期，受疫情影响项目投产进度放缓，财政压力上行及行业需求释放速度不及预期等。

摘要：环境治理行业周报：加快重点领域设备更新改造 “中央一号文件”绿色篇幅增加
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2 月权益市场震荡，TMT 板块涨幅居前
 
 工银瑞信基金在赛道ETF、宽基ETF 以及风格策略ETF（指数）上均有布局。基于我们的ETF 轮动模型，以工银瑞信指数基金为投资标的，构建出可落地的投资策略。
 
 2 月市场整体呈现震荡格局，间或点缀局部主题机会，行业、风格分化显著，ChatGPT 主题引领的TMT 板块上半月涨幅明显，因此线上消费ETF、中证传媒A、深证物联网50ETF 涨幅居前，分别收涨4.83%、4.11%、3.42%。
 
 工银瑞信指数产品轮动策略构建
 
 使用自下而上的信号以及指数产品层面的特点来构造指数轮动组合，创建一个五维度指数轮动模型，分别从盈利的边际改善、动量、北向资金、拥挤度、产品内部牵引力展开讨论，构造的指数轮动策略长期来看相对宽基指数（沪深300）有超额收益。
 
 3 月产品建议关注中证京津冀、上证50ETF
 
 最新一期，中证京津冀基本面、技术面、资金面表现均较为强势，予以重点配置，上证50ETF、粤港澳大湾区创新100ETF、深证红利ETF、中证消费服务ETF 基本面、资金面打分较高，且未处于拥挤行业，指数内部牵引力强，也配置一定的权重。
 
 风险提示
 
 本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。

摘要：工银瑞信基金指数产品月报：3月指数产品建议关注中证京津冀、上证50ETF
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投资事件：公司发 布2022年度业绩快报。2022年实现营业总收入10.54亿元，同比增长6.46%；归母净利润2.44 亿元，同比增长9.65%；扣非归母净利润2.25 亿元，同比增长14.99%。
 
 产能快速释放，数控刀具业务占比持续提升。受到产品结构调整以及宏观经济下行等因素的综合影响，硬质合金制品的锯齿刀片产品收入出现一定下滑。但公司加大对数控刀具的投入，2022 年数控刀具产品收入占比持续提升，增速显著高于硬质合金制品业务增速，公司全年营收及利润实现稳健增长。截至22Q3，公司数控刀片月产能达到约900万片/月，Q4 市场需求有所回升，公司加快市场拓展，数控刀片产能进一步释放，IPO 募投项目产能达到90%左右，实现较好出货。单四季度实现营业总收入2.54 亿元，同比增长10.03%，环比下降6.98%；归母净利润0.55 亿元，同比增长5.87%，环比下降24.89%；扣非归母净利润0.59 亿元，同比增长19.83%，环比下降3.31%。
 
 产品结构持续优化，盈利能力稳步提升。经测算，2022 年公司净利率为23.11%，同比提升0.67pct。公司通过IPO 与定增项目进一步完善产品布局，扩展高性能数控刀具、整体硬质合金、金属陶瓷等生产线，在实现由单一刀片供应商走向整体解决方案供应商的同时，提升了新产线定位，逐步向高端刀具市场渗透，产品价值提升促进了利润的显现，同时产品结构的升级使得公司不断推出进口替代产品，未来高端产品放量将会进一步推动公司业绩增长和盈利水平提升。
 
 渠道布局+国产替代，公司业绩有望进一步释放。公司在渠道方面有较强的竞争优势，国内市场已完成辐射终端的网络化布局并逐步深化终端市场布局，2022 年底预计国内布局刀具商店约100 家，实现翻倍；凭借较强的性价比优势，海外市场快速扩张，布局达到30+国家，在俄罗斯、南美、墨西哥等国家取得较快的进展，并积极布局北美和西欧市场，随着海外品牌店的加速推进，未来海外市场增速有望高于国内。军工、航空航天是数控刀具的重要应用领域，目前仍主要被瑞典、以色列、美国等海外厂商占据，尤其是在航空发动机领域，90%以上都是使用进口刀具。公司在2022 年获得国军标认证，将推动公司相关高端产品开发和国产替代。2023 年，随着“数控刀片+整体刀具”双轮驱动战略布局的不断深化，数控刀片、整体刀具产能的进一步释放，公司增量空间明显，市场份额有望持续提升。
 
 盈利预测与投资建议：基于公司业绩快报，调整盈利预测。我们预计公司2022-2024 年将分别实现归母净利润2.44 亿元、3.42 亿元、4.48亿元，对应EPS 为2.16、3.04、3.98 元，对应PE 为34 倍、24 倍、18倍，维持推荐评级。
 
 风险提示：市场需求复苏不及预期，竞争加剧导致的价格战，产能释放不及预期，终端客户开发进展不及预期等。

摘要：欧科亿(688308)：数控刀具快速增长 产能扩张+渠道布局释放业绩弹性
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SiC 器件性能优势显著，下游应用环节广阔，在高功率应用上替代硅基产品具有强确定性，预计未来几年行业将保持高增速。当前时间点，国内龙头企业不断扩张产能，抢占市场份额，有望打破海外垄断，投资价值凸现。建议关注衬底、外延环节具有技术优势且持续获得下游订单的龙头企业。
 
 第三代半导体适用于高压、高频、高温、高功率领域。第三代半导体材料具有更宽的禁带、更高的击穿电场、更高的热导率、更高的电子饱和速率，在高压、高频、高温、高功率等领域具有更强的适用性。2021 年GaN 全球渗透率约0.2%，SiC 渗透率近2%。SiC 商用更加成熟，在高功率应用中优势地位凸显，在光伏新能源、轨道交通、智能电网、新能源汽车及充电桩等领域均具有广泛应用。
 
 SiC 产业链材料环节至关重要，衬底技术密集，外延承上启下。SiC 产业链包含单晶生长、衬底制备、外延生长、芯片制造、器件制造、模块封装和终端应用等环节。在材料端，衬底制备难度大，需解决生产速率慢、缺陷控制不易、产品良率低等问题，是产业链中技术密集型和资金密集型的环节；外延生长是承上启下的关键一环，外延可以大幅优化衬底形貌，有效减弱晶体生长与加工中引入的缺陷所造成的不利影响，进而显著提升SiC 器件的性能与可靠性。
 
 海外占据SiC 市场主流，国内龙头快速追赶。当前美欧日占据全球SiC 产业主要市场，其中美国一家便占有全球70%-80%的SiC 产量，但行业尚处于发展早期，国内企业有望在快速成长中做大做强，挑战海外巨头垄断地位。衬底方面，2021 年半绝缘型SiC 厂商天岳先进市占率30%，2018 年导电型SiC 厂商天科合达市占率1.7%，两家扩产规划持续推进。外延方面，国内龙头公司东莞天域、瀚天天成近年亦在快速扩张产能，有望大幅提升市占率。
 
 多领域驱动SiC 需求，同质外延片2025 年国内市场规模有望超百亿。我们测算：
 
 （1）新能源车方面，电机驱动系统、车载充电系统、电源转换系统构成SiC 最大市场，我们预计2025 年SiC 需求118 万片（对应6 英寸，下同）；（2）充电桩方面，高压充电桩解决充电速度+里程焦虑问题，我们预计2025 年SiC 需求33 万片；（3）光伏方面，SiC 大幅改善光伏逆变器性能，我们预计2025 年SiC 需求16 万片。综上，预计2025 年中国导电型碳化硅需求量将达202 万片，对应未来三年CAGR 为65.53%，对应导电型SiC 衬底市场需求约100 亿元，对应SiC 同质外延片市场需求约191 亿元。
 
 风险因素：下游需求放量不及预期；技术渗透率提升速度不及预期；产能扩张速度不及预期；其他技术创新对SiC 的影响。
 
 投资策略：SiC 器件性能优势显著，下游应用环节广阔，在高功率应用上替代硅基产品具有强确定性，预计未来几年行业将保持高增速。在当前时间点，国内龙头企业不断扩张产能，抢占市场份额，有望打破海外垄断，投资价值凸现。建议关注衬底环节具有技术优势且持续获得下游订单的天科合达、天岳先进、东尼电子、南砂晶圆，以及在外延环节持续扩张产能的龙头公司东莞天域、瀚天天成。

摘要：新材料行业第三代半导体系列一：同质外延SIC需求广阔 掘金百亿高成长赛道
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行业动态
 
 行业近况
 
 政府工作报告强调基建加速落地；关注中特估值后续政策进展。
 
 评论
 
 周观点：政府工作报告强调基建加速落地；关注中特估值后续政策进展。政府工作报告：基建资金端温和增长、项目建设重点由“开工”转向“落地”、结构更加聚焦。中国特色估值：相关政策有望持续出台，建议逢低、择优布局。中期继续聚焦受益内需修复、低估值个股，继续看好装修、钢结构等行业龙头受益内需修复。
 
 行业和公司动态：2 月基建招投标额同比增长69%；2 月建筑业PMI同环比均上行。根据采招网数据，2 月全月基建招投标额同比+69%，增速较快，其中环保、电力、市政、交通分别同比+114.6%、+98.1%、+60.3%、+47.6%，环保、市政、交通均环比走强，电力保持快速增长；根据截至3 月2 日数据，隐含3 月全月基建招投标额同比+25.3%，或略有减速，其中交通、电力增速最快，分别同比+148%和+25%。2 月建筑业PMI同环比上行，服务业PMI和制造业PMI环比提速及绝对值均弱于建筑业。2 月专项债净融资3,356亿元，同比下降12.7%；城投债净融资2,215 亿元，同比上升91.4%。
 
 估值与建议
 
 维持覆盖公司盈利预测、目标价和评级不变。我们建议继续关注龙头央企、装饰龙头、粤港澳龙头、钢结构等投资机会。详细看，我们继续看好估值低位的优质龙头央企，看好中国建筑、中国中冶-A等；看好装饰龙头企业受益地产竣工加速的金螳螂等；看好粤港澳区域龙头中国建筑国际-H、中国建筑兴业-H；看好钢结构龙头鸿路钢构。
 
 风险
 
 基建项目落地不及预期，资金到位情况不及预期。

摘要：建筑与工程周观点：政府工作报告强调基建加速落地;关注中特估值后续政策进展