weaverbirdllm/fin_report_summarization_cn huggingface dataset:
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周期成长属性共振，半导体景气复苏在即
 
 半导体作为现代工业里最重要的基础器件，下游应用领域广泛，同时又具有明显的周期性和成长性双重特征。一方面，按照半导体行业每3 年一轮周期来看，当前时点处于自去年下半年以来的去库存周期当中，预计2023 年下半年有望筑底，行业或将迎来新一轮上行周期。另一方面，成长性是贯穿着半导体行业每一轮周期，过往每一轮周期都有特定的爆款产品驱动半导体板块快速成长，如过去的PC、智能手机、数据中心等，而自2021 年以来随着新能源汽车的放量加速，相比传统燃油车的电动化和智能化的特征带来了功率半导体器件，激光雷达、摄像头等感知器件的需求量及单车价值量的迅速抬升，在传统消费电子需求进入缓慢增长时代后，未来汽车电子有望接力成为半导体行业新的增长极。与此同时2023 年ChatGPT 的迅速“出圈”，或将驱动全球和中国AI 芯片和AI 服务器市场的进入全面高速增长。
 
 中美半导体产业各具优势，半导体行业高成长研发属性突出半导体产业生态系统复杂且区域化明显，中美两国在半导体产业链上下游均具备独特优势。美国作为行业规则制定者，其在芯片设计、设备等产业环节有较强壁垒；而中国则在封装测试、晶片代工方面有优势，在“自主可控+国产替代”等政策的持续刺激下，中国作为最大半导体下游需求市场，销量及进出口额增速突出。在当前产业格局下，中美呈现明显的供需互补特点，短期内难以彻底切割。
 
 半导体行业中长期风险收益表现优异，高弹性特点突出，成长研发属性突出，估值仍处于合理区间。以费城半导体指数和中证芯片产业指数代表的中美半导体行业，从中长期表现来看，不论是年化收益还是风险收益维度，两个指数表现均优于同类对比指数，在大部分上涨行业均能跑赢标普500 和道琼斯工业指数，体现该行业较高的进攻弹性和高成长性的特点。以博道和中芯国际为代表的中美国半导体龙头公司营业收入和归母净利润同比增长大部分均在40%以上，研发支出也维持在30-40 亿元左右，均呈现出明显的高成长、重视研发的特点。截至2023 年3 月10 日，两个指数估值分别为21.91 和43.80 倍，均处于近五年估值水平中位数附近，估值仍处于合理区间，具备一定的估值安全垫。
 
 景顺长城全球半导体芯片产业股票基金及管理人介绍景顺长城全球半导体芯片产业股票基金专注于中美半导体领域的投资机会，通过投资境内外半导体芯片主题的ETF，实现全球半导体芯片产业链龙头的一键布局，同步把握全球半导体市场快速发展机会，分散地域性风险。境内外基准指数分别为中证芯片产业指数*15%+费城半导体指数*75%。景顺长城全球半导体芯片产业股票基金作为国内唯一一只中美半导体概念的主题基金，降低了海外半导体芯片主题的投资门槛。
 
 景顺长城全球半导体芯片产业股票基金的基金经理为张晓南先生，其在管产品多为被动指数型产品，同时具备管理QDII 型基金、港股通基金经验，海内外ETF 投资管理经验积累深厚。景顺长城基金管理有限公司是国内首家中美合资的基金管理公司，其外方股东景顺集团在海外投资领域能够助力公司实现充分赋能发挥全球化优势。同时景顺长城基金管理有限公司作为19 年老牌公募，在半导体行业研究经验丰富，深耕半导体产业链的研究和布局。
 
 风险提示
 
 地缘政治风险、新冠疫情控制情况、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。

摘要：景顺长城全球半导体芯片产业股票基金投资价值分析：产业拐点在即 共享全球红利
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海外为鉴：放松疫情防控后，家居消费迎来复苏反弹。
 
  1）随着防疫政策逐步放开，线下人流逐步修复。复盘来看，前期管控越为严格&放松速度越快，线下场景人流恢复幅度越大。以美国为例，受到疫情趋于缓和，政策转向放开的双重影响，零售店和娱乐场所出行指数从2021 年2 月19 日的-28.57 修复到2021 年4 月11 日的-6.43。
 
  2）场景化消费值得期待，家具修复弹性更为明显。家具消费具有较强的场景消费属性，更为侧重于线下采购。家具消费的及时性需求相对较弱，政策严控期间消费者往往倾向于滞后相关需求。居家时间延长，一定程度上导致消费者更为关注居家体验感，相关产品的关注度及更换意愿更为凸显。因此随着相关疫情管控政策放开，家具消费的修复弹性相对明显，往往超出零售总额的弹性。
 
  以美国为例，2021 年4 月起，完全接种新冠疫苗人群在美国境内可恢复旅行，当月美国零售和食品服务销售额总计同比增长54.9%，家具和家用装饰店零售额同比增长210.3%。
 
  3）疫情补贴刺激消费，助力消费修复。例如2020 年12 月至2021 年1 月，美国严格指数处于相对高位，出行指数处于相对低位，但是家具消费实现复苏，2020 年11 月至2021 年1 月，家具和家用装饰店零售额同比增速分别为-0.6%、+5.8%、+11.1%。
 
  4）居家办公“诱导”软体品类需求释放，品牌商修复弹性更为凸显。2021 年7月之前，随着疫情的逐渐缓解，疫情防控政策逐渐放松，品牌商泰普尔丝涟和LA-Z-BOY 的营收快速修复。以LA-Z-BOY 为例，软垫类家具恢复弹性强于箱包家具，2021 年5 月至7 月，可移动软垫家具/固定式软垫家具/卧室家具/餐厅家具/配套家具/其他分别同比上涨77.3%、96.7%、81.8%、61.4%、60.1%、142.6%。
 
  展望国内：家居龙头有望迎来戴维斯双击。
 
  1）家居龙头业绩有望快速修复。国内前期疫情管控较为严格，本次放开速度较快，家居消费有望迎来大幅反弹，主要系线下消费场景复苏、小区管控放松带动滞后需求释放，叠加住宅建设等逐步恢复正常带来的当期竣工交房装修需求。
 
  2）家居龙头估值修复空间仍广。当前家具企业估值仍处于历史相对底部，大多数处于2017 年以来（或上市以来）的10%-40%分位。近期国内房地产相关政策频繁出台，政策利好逐步由融资端向零售端转化，对家具股估值形成支撑。
 
  家居股龙头企业沪港通持股占A 股流通股比例处于历史低位，北向资金流入还有空间，有望为家具龙头企业的估值修复提供有力支撑。
 
  风险提升：线下人流修复不及预期，房地产市场回暖不及预期，北向资金流入不及预期。

摘要：造纸轻工行业深度报告：他山之石 可以攻玉：从海外经验看我国疫后家居消费复苏
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硅谷银行挤兑事件之后，尽管美国政府相关部门及时采取了一定措施稳定市场，但市场对于系统性风险的担忧仍在。从我们跟踪的几个关键指标来看，整体而言，美元流动性压力有所抬头，但系统性风险仍不显著。很显然，我们提供的指标尽管有助于快速把握市场整体态势，但是难以全面描述复杂的金融体系。全面的金融危机尚不是我们的基准情形，我们将持续跟踪硅谷银行挤兑事件的持续发酵情况及其对大类资产可能的冲击。
 
 衡量银行间美元流动性的“FRA-OIS”(3 个月银行间利率协议资金价格 减去 隔夜互换资金价格) 指标过去几个交易日快速冲高，显示银行间资金紧张程度有所抬升。目前该指标水平接近疫情期间的高位，但离2008-2009 年金融危机时的平均水平仍有一定的差距。
 
 衡量美国金融机构资金充裕程度的指标“逆向回购协议”余额仍处于历史高位 & “贴现窗口借款余额”未显著走高，二者均显示整体来看金融机构的资金充裕程度仍然是较为充足的。但是值得注意的是，二者均为周度数据，目前数据截至日期为3 月8 日，恰好是3 月9 日硅谷银行股价暴跌之前，因此上述数据可能尚未充分反应近期的市场变动。
 
 衡量离岸美元供需情况的“交叉货币基差互换差额(Cross Currency BasisSwap Spread)”在欧元、英镑以及日元这三个货币市场中均出现快速下行，显示离岸美元流动性有所收紧，但目前水平尚未触及2022 年三季度左右形成的前低。
 
 衡量主权国家信用风险的“主权债务信用互换协议(Credit Default Swap)”显示主要发达经济体中，意大利以及美国的信用风险近期有所上升，但整体而言，主权风险的水平仍低于历史危机时期的水平，也仍低于2022年四季度左右形成的前高。
 
 风险提示：指标不够全面/失真，市场信心未能恢复，金融风险进一步扩散。

摘要：深度*宏观*关键金融风险指标追踪：美元流动性压力抬头 但系统性风险仍不显著
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事件
 
 3 月31 日，证监会就《证券公司监督管理条例（修订草案征求意见稿）》
 
 公开征求意见。继2008 年4 月颁布实施、2014 年小幅修订以来，此次征求意见稿对照新修订的《证券法》以及行业新发展趋势进行较大修订。
 
 评论
 
 立足提高证券业服务实体经济质效，促进行业高质量发展。此次修订将“提升证券业服务实体经济能力”写入立法目的；坚持强化监管、落实穿透监管原则，也强调有效监管、明确差异化监管原则；同时，立足行业长远发展，为监管转型和行业创新预留空间。整体而言，此次修订进一步引导证券公司加强公司治理和内部管理，走规范化、专业化、集约化、差异化的高质量发展道路。
 
 围绕六大方面进行主要修订。1）落实新《证券法》要求，在部分行政许可事项、落实审慎监管要求、提高违法行为处罚力度和成本方面相应调整；2）加强穿透监管、规范公司治理，加强对于证券公司股东、实控人及其他关联人的监管；3）引导行业回归本源、集约经营，包括规范融资券商融资行为（遵循必要、合理、集约原则）、强化公司完善投资回报机制、要求建立长效合理激励约束机制、培育行业文化等；4）补充业务规则，新设证券承销与保荐业务、做市交易业务、场外业务相关章节内容；5）强化合规风控和内外部约束机制，强调全面风险管理要求、加强境内外子公司及分支机构管控，并增设信息技术专章；6）优化监管方式、提升监管效能，如明确差异化监管原则、完善法律责任设置。
 
 促进行业集中度提升和差异化发展格局并举。截至2022 年末，证券行业总资产达11.1 万亿元、净资产为2.8 万亿元；行业140 家证券公司当年合计实现收入和利润分别为3950 亿元和1423 亿元，用各类金融工具实现直接融资额达5.9 万亿元、累计投资者数量达2.1 亿（协会口径），行业服务实体经济和广大投资者的能力持续提升。我们认为，此次《条例》的修订将进一步促进行业回归本源，提升专业能力，补齐功能短板，推动行业集中度持续提升的同时更加呈现差异化的格局；并通过能力的提升和集约经营的引导强化行业ROE回报的改善，建议关注头部综合券商（如中信/华泰/国君等）的竞争力强化以及专业化券商（如广发/东方/银河等）的特色化发展。
 
 风险
 
 监管政策不确定性、行业竞争超预期、市场波动风险。

摘要：证券公司监督管理条例修订征求意见：提升服务实体经济质效、促进行业高质量发展
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业绩回顾
 
 4Q22 和2022 年业绩符合业绩快报
 
 公司公布4Q22 和2022 年全年业绩：4Q22 公司实现收入12.52 亿元，同比下滑12%，归母净亏损2.51 亿元；全年实现收入50.89 亿元，同比下滑17%，归母净亏损5.82 亿元，业绩符合业绩快报。经营表现：1）4Q22 首旅如家全部酒店整体RevPAR 恢复至2019 年同期的63%（3Q22：
 
 67%），整体ADR 较4Q19 下滑6.5%，OCC 较4Q19 下降25.3ppt；同店RevPAR 恢复至4Q19 的61%；2022 年全年整体RevPAR 恢复至19 年的61%。2）4Q22 公司净开店95 家（新开店258 家，关店163 家）。截至4Q22 末酒店数量达5,983 家，储备门店达2,085 家。
 
 发展趋势
 
 一季度RevPAR 恢复向好，2023 年目标新开店1,500-1,600 家。1）2023年以来休闲、商旅市场逐步回暖，首旅1 月/2 月/3 月（截至3.29）RevPAR 分别恢复至2019 年同期的77%/118%/99%，公司预计1Q23 整体RevPAR 或将恢复至2019 年同期超95%，我们认为1Q23 恢复持续向好主要系北京等高线城市商旅需求强势恢复；下半年，随着居民消费进一步复苏，叠加6-8 月暑期旺季和9-11 月传统商旅旺季，我们预计2H23 业绩或将环比提升。2）公司目标2023 全年开店1,500-1,600 家，关店600-650家左右；从房间数量看开店结构，公司预计中高端酒店和轻管理酒店占比均约为40-45%，经济型酒店占比约10-15%。考虑到公司春节后签约量提升以及新店6-9 个月的筹开期，我们预计公司开店有望在下半年集中释放。
 
 高端品牌资产注入，催化产品结构升级。公司为履行避免同业竞争承诺，公告收购了首旅置业和首旅集团旗下高端酒店股份：以1.99 亿元/0.51 亿元/623 万元的价格收购诺金酒店100%/首旅日航50%/安麓40%的股权，其中诺金将纳入合并报表范围（2021 年/22 年1-10 月净利润分别为1,768 万元/1,459 万元），我们认为高端资产注入有利于首旅产品结构升级。中高端重点品牌逸扉截至2022 年末共有21 家在营酒店和42 家储备酒店，公司预计今年内有望实现盈亏平衡；公司计划未来三年每年以25-30 家新开店、60-80 家新签约的节奏稳步拓展，我们认为逸扉有望在中高端酒店市场进一步增强品牌影响力，对首旅产品矩阵形成强有力的补充。
 
 盈利预测与估值
 
 考虑到RevPAR 恢复势头良好，我们将2023/24 年归母净利润上调9.6%/3.1%至8.01/12.35 亿元。我们维持跑赢行业评级和29 元的目标价，对应26x 2024e P/E 和24.3%的上行空间，当前股价对应21x 2024e P/E。
 
 风险
 
 疫情反复、消费力疲软、公司战略发展效果弱于预期导致RevPAR 恢复不及预期；规模扩张不及预期。

摘要：首旅酒店(600258)：一季度REVPAR恢复向好 积极布局高端酒店市场
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事件：公司发布2022 年财务业绩公告：2022年来自持续经营业务及已终止经营业务收入347.41 亿元/-15.5%；从事海外业务的特海国际已进行分拆上市，剔除后来自持续经营业务收入为310.39 亿元/-20.61%，归母净利16.38亿元，对比上年度亏损额约32.50 亿元，实现扭亏转盈。
 
 点评：
 
 营收下滑，但利润大幅扭亏好转，释放积极信号。22 年整体营收下滑，主要由于疫情导致门店停业、堂食客流减少，以及“啄木鸟计划”关停较多门店。
 
 但利润大幅扭亏好转，主要得益于1）“啄木鸟计划”降本提效使得餐厅营运效率提高，2）22 年下半年以来餐厅经营表现明显好转，3）公开市场回购票据确认收益3.29 亿元。2022 年，海底捞餐厅的整体翻台率为3.0 次/天，与21 年持平，顾客人均消费则从102.3 元增加至104.9 元。此外2022 年外送业务实现营收12.80 亿元/+103.27%，主要源自外卖业务覆盖300 多个城市，覆盖门店由2022 年初少于450 家增长至年末1400 家以上，线上外卖渠道实现大幅扩张。
 
 整体开店节奏放缓， 战略切换至“硬骨头计划”。2022 年海底捞放缓拓店速度，此外特海国际分拆上市亦影响海底捞净开店，但海底捞对“啄木鸟计划”进行调整，并在下半年启动“硬骨头计划”，重开此前关停的餐厅。2022年全年新开24 家，重启48 家，关停50 家门店，全年净增22 家门店，目前经营门店数达1371 家。
 
 加速管理变革，改革成效明显。公司通过“啄木鸟计划”进行降本提效，对管理架构等方面进行精细化调整。包括：1）优化门店运营管理层级，明确各级别工作内容、目标以及考核奖惩机制。2）秉持“连住利益、锁住管理”核心理念，并推广“低底薪、高分红”薪酬激励模式，充分绑定整体利益。
 
 3）师徒制模式下加强员工培养，“小组、门店、家族”管理架构不断深化，建设人才梯度。2022 年海底捞员工成本102.40 亿元/-26.6%，占营收比重则为33.0%/-2.7pct，降本效果明显。
 
 强化产品创新及品牌建设，前瞻布局信息化。1）产品创新方面：2022 年海底捞组织三次全国性产品上新以及多次区域性上新，不断提升核心产品力。
 
 2）品牌建设方面：海底捞2022 年落地10 个营销项目，获得播放点击量达37.7 亿次，此外还进行多个跨界合作以及在世界杯、春节期间推出营销活动，品牌影响力进一步提高。3）信息化建设方面：加强私域流量利用，对微信小程序进行整合，对消费者搜索流量形成有效聚合，便于定制优化策略，目前海底捞注册会员已超过1.16 亿人。
 
 盈利预测：我们认为此前海底捞翻台率下降系疫情困扰叠加门店扩张过快，如今疫情影响减弱，门店客流有望回升，“啄木鸟计划”实现降本提效，门店盈利能力提升，此外战略切换至“硬骨头计划”后门店规模有望小幅扩张。
 
 看好海底捞后续复苏弹性，建议重点关注。根据Wind 一致预期，公司2023-25 年归母净利润分别为35.06/47.01/51.64 亿元，4 月3 日收盘价对应PE分别为30/22/20 倍。
 
 风险提示：宏观经济复苏不及预期，市场竞争加剧，经营成本上升风险，加盟店管理风险。

摘要：海底捞(6862.HK)年报点评：降本增效成果显著 23年切换战略蓄势待发
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2023 年3 月31 日，公司发布2022 年年报。22 年实现营业收入225.57亿元，同比增长355.30%，实现归母净利润23.80 亿元，同比增长188.36%。公司22Q4 实现营收81.41 亿元，同比增长209.74%，归母净利润为5.53 亿元，同比-3.82%。
 
  磷酸盐正极材料量价齐升。得益于下游新能源汽车需求增长，2022年公司磷酸盐系正极材料销量为17.23 万吨，同比增长88.88%，单价为13.08 万元/吨，同比增长148.05%，该项业务营收达225.37 亿元，同比增长357.82%。由于原材料成本上涨，毛利率为20.07%，较2021年减少8.73 pcts。
 
  持续增产，产能规模位居前列。2022 年，公司磷酸盐系正极材料全年产量/库存量为18.55/1.75 万吨，同比增长88.73%/175.21%。德枋亿纬年产10 万吨纳米磷酸铁锂项目产能已于22 年年底释放，目前公司磷酸盐系正极材料的设计产能达到20.4 万吨/年，产能规模位居行业前列。此外，宜宾德方时代年产8 万吨磷酸铁锂项目继续建设中，产能有望更上台阶。
 
  磷酸锰铁锂试生产，补锂剂放量在即。1）磷酸锰铁锂：曲靖德方年产11 万吨磷酸锰铁锂生产基地已于2022 年9 月进入调试。此外，公司于2023 年3 月宣布将在会泽县投资25 万元新建年产11 万吨磷酸锰铁锂项目。2）补锂剂：曲靖德方创界年产2 万吨补锂剂（一期）项目已于2023 年2 月底投产，公司新增5000 吨补锂剂年产能，二期稳步推进中。此外，成都德方创境5000 吨/年补锂剂项目正待环评。
 
  磷酸锰铁锂、补锂剂等新产品的推出有望进一步加强公司的竞争优势。
 
  【投资建议】
 
  行业竞争日趋激烈，碳酸锂价格下跌使公司23 年原料库存减值。然而考虑到公司产能逐步释放后有望继续保持竞争优势，我们上调对公司23 年的营收、利润预期。上调公司2023 年营业收入预测至283.68 亿元，同时新增2024/2025 年营收预测298.18/360.87 亿元，同比增速分别为25.76%、5.11%、21.03%，归母净利润分别为23.67、31.42、41.10 亿元，同比变化-0.57%、32.75%、30.83%，现价对应PE 为14、10、8 倍，维持“增持”评级。
 
  【风险提示】
 
  行业竞争加剧；
 
  原材料价格波动；
 
  产能建设进度不及预期。

摘要：德方纳米(300769)2022年报点评：磷酸铁锂产销两旺 新产品有望放量
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市场综述
 
 上周五大盘全天冲高回落，三大指数涨跌不一。盘面上，数字经济相关板块全天强势，ChatGPT 概念股再度爆发，海天瑞声20CM 涨停，彩讯股份、汤姆猫、金山办公等多股涨超10%。中字头、一带一路概念股早盘一度大涨，中工国际、中油工程涨停，中国石油涨超6%。半导体板块冲高回落，寒武纪20CM 涨停，中芯国际涨超6%。
 
 下跌方面，医药股集体调整，长春高新跌停，东阿阿胶跌近8%。总体上个股涨多跌少，两市超3100 只个股上涨，超60 只个股涨停或涨超10%。沪深两市成交额9731 亿，较上个交易日放量1281 亿。
 
 板块方面，电商、ChatGPT、手机游戏、东数西算等板块涨幅居前，中药、CRO、医疗器械、TOPCON 电池等板块跌幅居前。
 
 截至收盘，沪指涨0.73%，深成指涨0.36%，创业板指跌0.36%。

摘要：华龙内参2023年第50期 总第1367期(电子版)：冲高回落 又要失落？
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事件：煌上煌发布2022 年年报。2022 年公司实现营收19.54 亿元，同比-16.46%。实现归母净利润0.3 亿元，同比-78.69%；2022Q4 实现营收3.36 亿元、同比-17.12%，归母净利润亏损0.54 亿元。
 
  宏观环境扰动，鲜货及米制品业务受到冲击。分产品看，鲜货/米制品/包装/ 屠宰收入分别为14.3/3.4/0.7/0.5 亿元， 同比-16%/-18%/-22%/+26%，其中鲜货按门店拆解，2022 年门店数为3925 家，同比净闭店356 家，自2020 年底加速拓店后门店历经两年调整，其中直营门店和加盟门店分别为247 家/3678 家，同比净闭店60/296 家。单店拆解看，鲜货单店收入同比-9%为2019 年平均店效80%。分区域看，江西省门店数达1411 家达总门店三成以上，其次为广东省和福建省。2022 年米制品收入有所调整主要系真真老老品牌在宏观环境扰动下端午节经销、团购等订单量减少，加上后期生产人员不足使得两大主业拖累整体收入表现。
 
  成本压力叠加费用刚性，短期利润受到影响。2022 年成本端受原材料价格波动及生产能耗配送等冲击，毛利率同比回落4.8pcts，其中主要原材料中煌大冻新鸭、鸭脚、鸭脖、牛肉、凤爪、耳片和鸭舌分别+14.8%、65.4%、17.1%、13.2%、40.5%、21.9%和29.1%。费用端，2022 年销售费用率同比略有回落，管理费用率同比增加2pcts，整体净利率自6%下滑至1%，核心主要源自成本压力带来毛利率回落。
 
  2023 年展店加速，定增布局下收入利润有望重回高增长。2023 年公司计划完成营收24 亿元，净利润1.7 亿元，实现收入和利润双增长。具体来看，计划新开门店2000 家，其中直营店56 家，集中于临街店铺和综合体，主要来源于省外新拓展市场，包括广东、云贵、川渝、陕西、江浙沪等省区市场。分节奏看Q1-4 新开门店数占比分别为11%/27%/32%/30%。2022 年底公司向大股东定向发行4.5 亿元，发行价格为10.09 元，用于丰城煌大肉鸭屠宰建设、浙江年产8000 吨酱卤加工和海南煌上煌食品加工及冷链仓储中心建设项目，消费复苏下产能拓张叠加门店加速拓展，收入利润有望重回高增长。
 
  盈利预测：考虑公司开店加速，我们调整2023-2024 年盈利预测并引入2025 年， 预计2023-2025 年营业收入23.4/29.6/34.0 亿元， 同比+19.8%/+26.3%/+15.1% ， 归母净利润1.4/2.5/3.6 亿元， 同比+355.7%/+77.5%/+43.1%，对应PE 44/25/17 倍，维持“增持”评级。
 
  风险提示：食品安全风险、加盟商管理及品牌被仿冒风险、原材料价格波动。

摘要：煌上煌(002695)年报点评报告：2022年业绩承压 2023年展店加速
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近期ChatGPT 成为全球热议话题，我们认为AIGC 的商业化应用将极大推动各行各业发展。我们联合电子组展开“AI+终端应用”系列研究，作为系列开篇，本篇围绕智能交互平板行业展开，智能交互平板有望与AIGC 在教育和会议场景中深度绑定，提升产品结构及行业渗透率。
 
  ChatGPT 与GPT4.0 使AI 商业化初步落地，AI 的“iPhone 时刻”来临。OpenAI团队推出的GPT（生成式预训练语言模型）从1.0 到4.0 的发展可谓超神演化，通过“预训练+微调”使得大模型显著降低AI 工程化门槛。2022 年11 月ChatGPT 问世，与之前几代的区别在于加入了RLHF（人类反馈强化学习）训练模式，ChatGPT 对人类意图的理解已经达到非常高的程度。2023 年3 月GPT4.0 发布，与上一版本相比最大特点是出现了多模态应用。事实上AI 技术并非新鲜事物，为何此次ChatGPT 的推出能够引发全球轰动？我们认为其核心是ChatGPT 代表着AI 正在从感知智能向认知智能发展，代表了通用人工智能突破的可能性，正是“通用性”使得AI 的“商业化”能够初步落地，“AI的iPhone 时刻”已经来临。
 
  AIGC 应用集中于数字化程度高、内容需求丰富的行业。目前AIGC 典型的应用是利用自然语言描述作为输入，涵盖多个交互领域，生成各种模态的数据。
 
  具体可分为：文本生成、音频生成、图像生成、视频生成等，覆盖传媒、影视、电商、医疗以及金融等各行各业。AI 的应用对于各类行业的赋能程度有所差异，其中：1）此前人力所不能及、AI 能带来颠覆性或创新性变革的行业最为受益——例如打破游戏行业的“不可能三角”、以及直接替代人工的虚拟人行业，而这将极大促进会议助手、远程教育、远程医疗、影视娱乐等领域发展，由此，也将直接利好消费电子和智能家居产品的渗透率提升与产品升级；2）通过AIGC 应用实现降本增效、节省费用类的行业受益性次之——例如AIGC将重塑办公、电商、营销领域生产力和创新力。
 
  智能交互平板赋能会议、教育场景，天然适配ChatGPT，也是微软Copilot的重要硬件入口。智能交互平板（IFPD）近年来全球出货量稳步增长，2022年全球出货量372 万台，同比增长22.8%。其中教育类平板受益于教育贴息政策需求有望迎来第二春，会议类平板全球渗透率仅约3%仍有长期提升空间，创新类产品如健身镜、美妆镜百花齐放。IFPD 符合会议高效化、智能化的趋势，微软Copilot 及其他AIGC 应用赋能交互平板后将对传统会议和教学模式形成颠覆性的差异，产品渗透率有望迎来提升拐点。我们认为未来会议、教育类IFPD 与人工智能技术有望深度融合，将成为AI 落地应用的重要形式之一。
 
  落地到品牌，我们认为，优先受益的智能交互平板品牌或将具备以下特点：1）与微软、Google、OpenAI 等海外大厂有历史合作关系的企业将占据直接先发对接优势；2）由于API 接口优先在海外落地，有为海外品牌代工生产的企业、或直接贴牌授权海外销售的企业更占优势；3）国内互联网大厂也正积极推出本土AI 大模型，与国内大厂有历史合作关系的、处于行业头部具备品牌声量的企业或更具优势。基于以上，推荐创维数字，并建议关注视源股份、康冠科技、鸿合科技、海信视像、四川长虹。
 
  风险提示：AI 应用落地不及预期，教育信息化政策落地不及预期，成本大幅波动风险

摘要：家电行业深度研究报告：AI+智造系列一：AI颠覆商显生态 交互平板迎新机遇
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黄金
 
 【后市展望】目前全球银行系统流动性风险的恐慌情绪有所缓解，3月加息后美联储将进入1个多月的空窗期，银行危机或进一步拖累美国经济并反映在数据上，就业市场和通胀或持续放缓，美联储5月停止加息的预期大增进一步打压美债收益率，叠加去美元化和央行购金等因素支撑，黄金价格有望持续上行并创历史新高。从走势来看金价对美联储货币政策变化预期的反应比较迅速，因此在短线交易上建议快进快出，在重要经济数据发布前可以在提前买入黄金看涨期权提高盈亏比。
 
 【宏观经济面】3月美国生产和商业活动呈现加速转融反映银行危机的影响，尽管短期就业市场仍有韧性但供需缺口持续收敛，未来通胀和消费增长回落趋势较明确。随着银行系统流动性风险使信贷环境收紧而企业的经营压力加大，未来将加速传导至消费端并使就业市场恶化，美国经济衰退的风险正不断逼近。
 
 【美联储货币政策】美联储无惧银行体系危机仍加息25BP，但声明和最新点阵图反映的年内利率终点在5.1%均暗示加息周期进入尾声，未来或还有一次加息，首次降息时点仍在2024年后。近期美国区域性银行流动性风险逐步企稳并减少向美联储借款，美联储上周资产负债表继续缩减。本周受到美国经济数据公布的扰动，2年期美债收益率小幅震荡走低，市场静待下周CPI等通胀等数据为5月美联储是否加息提供更多指引。
 
 【技术面】COMEX黄金运行中上行通道逐步形成，均线形成多头排列，价格在2000美元上方企稳未来将有更大上涨空间。
 
 【资金面】金银价格同步上涨使ETF持仓上升，总体上散户投资者和长期资金暂未入场，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求，在去美元化的趋势下未来持仓有望继续增长。
 
 白银
 
 【后市展望】金融市场避险情绪缓和，白银受到有色金属和原油走弱的拖累程度减少，未来工业属性方面对银价仍有支撑，尽管来自印度等地区的实物投资需求有所减少，但全球白银库存回落趋势仍在持续，短期银价相较黄金反映出补涨的趋势，上行动力更强有望回到26美元以上。
 
 【宏观金融属性】影响偏多，美联储鹰派紧缩货币政策有望步入尾声，美元指数和实际利率或转入下行趋势对白银价格上行的抑制消退。
 
 【金银比】影响相对偏多，避险属性缓和且白银性价比较黄金更高有一定补涨空间，金银比短期将持续回落。
 
 【白银供需】影响中性，2月节后企业生产恢复使白银产量回升未来将稳步上升，需求方面年初光伏生产维持快速增长，珠宝消费小幅改善但电子工业需求仍呈现偏弱态势，在全球电子电气行业景气度下降和国内房地产复苏不及预期的情况下，白银的需求或呈现偏弱态势。
 
 【技术面】影响中性，COMEX白银价格持续回升突破25美元大关，上方新的阻力位在前高位26美元附近，MACD红柱扩张反映多头持续占优。

摘要：贵金属周报：美国经济活动呈现放缓 美元和美债收益率走低贵金属有望持续创新高
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老佛爷百货集团牵手合生商业集团打造高端百货，加速布局中国市场：
 
  法国老佛爷百货集团日前宣布与合生商业集团成立合资公司——巴黎老佛爷百货（中国）有限公司，此次合作将助力老佛爷百货品牌在华发展进入全新阶段，加速其实现至2025 年区域内10 家店铺的目标，强化含数字业务在内的多渠道业务，继北京、上海两家旗舰店之后，老佛爷百货将于2023 年在深圳、重庆及澳门再开三店。合生商业集团是专业的商业不动产投资、运营及资产管理平台，管理板块覆盖商业综合体、写字楼、产业综合体、酒店&服务公寓，业务遍及北京、上海、广州、深圳、成都等十余个主流城市，拥有100余个商业地产项目，已建成运营的项目面积超过500 万平方米，服务上亿城市人口。
 
  爱马仕高管表示将每年在中国一座新城开设门店：奢侈品牌爱马仕执行副总裁和爱马仕钟表业务CEO 近期表示，爱马仕会始终坚持在中国的两大首要战略：1）扩大门店的平均规模，2）通过每年在一座新城市开设一家精品店的方式增加品牌在中国的影响力。近年来爱马仕在拓展新城市门店上较为谨慎，由此可见中国市场门店的拓展与升级在爱马仕品牌战略中的重要性。
 
  LVMH 重启传奇制表品牌Gérald Genta，腕表业务进一步拓展：奢侈品集团LVMH 宣布重新推出已故传奇制表师GéraldGenta 的同名腕表品牌，由LV 现任手表营销和产品开发总监JeanArnault 主导。GéraldGenta 曾开发过多款热门手表，包括Audemars Piguet（爱彼表）的Royal Oak（皇家橡树）、PatekPhilippe（百达翡丽）的Nautilus（鹦鹉螺）、Omega（欧米茄）的Constellation（星座）、Vacheron Constantin（江诗丹顿）的Overseas（纵横四海）和IWC（万国表）的Ingénieur（工程师）等。22 年LVMH 钟表和珠宝部门销售额105.8 亿欧元，同比增长18%（固定汇率下同比+12%），业绩表现出色，可支持LVMH 集团进一步拓展高端制表业务，继续挖掘高收入消费者对此类产品的需求。
 
  2 月全球航空旅客情况持续恢复：根据IATA，23 年2 月全球客运需求恢复至疫情前的84.9%，全行业RPK 同比增长55.5%，很大程度上得益于亚太地区的旅客恢复。具体来看，1）全球国际客运同比增长89.7%，恢复至19 年2月水平的77.5%，主要得益于亚太地区快速恢复，同比+378.7%，其中中东、北美、非洲均恢复至19 年水平的90%以上，分别为93.7%、92.8%、92.3%，亚太地区恢复至19 年同期的58.4%，持续向好；2）全球国内客运同比增长25.2%，国内客运恢复至疫情前水平的91.2%，其中美国市场已超疫情前水平，较19 年增长0.7%，中国国内旅客约恢复至疫情前同期的91.8%。
 
  风险提示：宏观经济波动风险；奢侈品品牌声誉受损；疫情反复影响终端消费风险；行业竞争加剧。

摘要：社会服务行业投资策略周报：奢侈品及相关集团加速中国布局 国内市场重要性彰显
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事件：公司披露2022 年年报，报告期内实现营业总收入1325.8 亿元，同比-22.0%，归母净利润45.4 亿元，同比-63.7%。Q4 单季度实现营业总收入339.7 亿元，同比-34.1%，归母净利润4.9 亿元，同比-81.5%。公司向全体股东每10 股派发现金红利2.70 元（含税），股利支付率51.5%。
 
 水泥、商混量价齐跌，骨料业务保持快速扩张：（1）水泥及熟料业务全年实现营收891.8 亿元，同比-22%，销量27157 万吨，同比-14.4%，测算单吨均价328 元，同比-31 元；商混业务全年实现营收343.2 亿元，同比-29.3%，销量7933 万吨，同比-24.2%，测算单方均价433 元，同比-31 元。地产需求持续承压、基建实物量落地不及预期等多重因素导致需求低迷贯穿全年，公司水泥、商混业务量价齐跌。（2）骨料业务全年实现营收55.04 亿元，同比+31.4%，销量11507 万吨，同比+34.3%，测算单吨均价48 元，同比-1元；骨料销量大幅增长主要是产能快速扩张所致。
 
 毛利率同比下滑8.8pct 至16.1%，资产质量明显优化：（1）水泥及熟料业务2022 年毛利率14.4%，同比-11.0pct，吨毛利47 元，同比-55 元，测算2022 年水泥及熟料吨成本281 元，同比+24 元，分项来看吨能源成本上涨25.2 元。（2）商混和骨料业务2022 年毛利率分别为14.0%/47.4%，同比分别-0.7pct/+1.1pct，单位毛利基本稳定。（3）2022 年期间费用率11.6%，对应单吨水泥期间费用57 元，同比分别+1.1pct/+1 元，考虑公司收入及水泥销量明显下滑，2022 年实际费用控制成效显著；净利率3.8%，同比-5pct，对应单吨水泥净利18.7 元，同比-28.3 元。
 
 经营活动现金流下降背景下继续实现负债率的下降。2022 年经营活动净现金流同比下降46.3%至152.5 亿元，降幅小于净利润降幅，主要由于折旧摊销有所增加；2022 年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为155.3 亿元，同比-22.5%，高基数下资本开支有所放缓；2022 年末资产负债率66.3%，同比-1.7pct，环比三季度末-0.8pct。
 
 2023 年基建需求发力下水泥需求回暖，推动行业供需平衡重建，景气有望底部回升。23 年1-2 月水泥产量同比降幅大幅收窄，截至3 月17 日全国水泥出货率65.3%，较2022 年同期+5.5pct，全国水泥库容比58.7%，较2023年初回落14.1pct。基建需求发力、房建需求企稳叠加错峰自律配合下，行业供需平衡逐步重建，推动景气筑底上行，拉动公司季度盈利底部回升。
 
 盈利预测与投资评级：行业供需平衡重建，景气底部回升，公司整合后精益生产、提效技改，可持续竞争力增强，盈利有望稳步改善。基于地产投资缓慢修复， 煤价维持高位，我们下调2023-2025 年归母净利润至55.5/78.5/82.8 亿元（2023-2024 年预测前值为101/113 亿元），3 月23 日收盘价对应市盈率14.6/10.3/9.8 倍，维持“增持”评级。
 
 风险提示：水泥需求恢复不及预期；骨料业务扩张不及预期；房地产信用风险失控的风险；市场竞争加剧的风险。

摘要：天山股份(000877)2022年年报点评：盈利显著承压 经营效率逆势优化
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投资要点
 
 新能源汽车
 
 （1）本周观点：2 月动力电池装机重拾升势，长期渗透率空间逐步提升。根据SNE，2023 年2 月单月全球动力电池装机42.2GWh，同比增长62.9%，环比增长27.9%，装机量较上月显著提升，主要系2023 年2 月份全球主要国家新能源汽车市场回暖，销量普遍实现环比上涨，中长期来看，根据CleanTechnica 数据，2022 年全球电车渗透率约14%，长期渗透率空间逐步提升。
 
 （2）关键数据：据SMM，本周电池级碳酸锂价格21.00 万元/吨（-11.8%），氢氧化锂价格30.15 万元/吨（-9.3%）。
 
 光伏
 
 （1）本周观点：硅片议价权凸显，N 型放量带动银浆迎量利齐升。TCL 中环发布硅片最新报价，210/182P 型150μm 硅片价格分别为8.05/6.40 元/片，环比前次报价分别-1.83%/+2.89%，182 价格再次提升彰显议价权，210+N 型产品渗透率有望加速提升。N 型TOPCon 电池银浆耗量显著高于P 型，随N 型渗透率逐步提升，光伏银浆行业有望迎量利提升。
 
 （2）关键数据：据SMM，本周多晶硅致密料价格约202.5 元/kg，182mm 硅片6.40-6.50 元/片，182mm 电池片1.07-1.09 元/W，182mm 组件1.62-1.70 元/W。
 
 风电
 
 （1）本周观点：华电、中国电力、三一斩获乌兹别克斯坦1GW 风电项目，风电行业出海有望加速。当地时间3 月28 日，乌兹别克斯坦能源部与中国华电海外投资公司、中国电力工程公司、三一重能公司签署谅解备忘录，计划在Jizzakh 地区建设1GW 风电场；华电为投资方，中国电力为总承包商，三一为风电机组供应商；国内企业有望通过合资方式参与海外市场，风电企业出海进程逐步加速。
 
 （2）关键数据：2023 年4 月风机累计招标量1.43GW（不含框架），均为陆上风电。4月陆上风机裸机平均中标单价为1795 元/kw，环比+5.31%；含塔筒平均中标单价为2426 元/kw，环比+7.78%。
 
 电力与储能
 
 （1）本周观点：光热规模化发展提速，年新增开工有望达3GW。国家能源局发布《国家能源局综合司关于推动光热发电规模化发展有关事项的通知》，提出要积极开展光热规模化，预计“十四五“期间国内光热发电每年新增开工3GW。光热发电兼具调峰电源和储能双重功能，可为电力系统提供长周期调峰能力和转动惯量，规模化发展逐步提速。
 
 （2）关键数据：1-2 月份，全国主要发电企业电源工程完成投资676 亿元，同比增长43.6%。1-2 月份，全国电网工程完成投资319 亿元，同比增长2.2%。
 
 氢能
 
 （1）本周观点：全球最大海上风电制氢项目落地，海风+离网制氢逐步成熟。荷兰政府选定Wadden 群岛北部地区，拟建设目前全球最大的海上风电制氢项目，可提供500MW 的电解能力，标志着海上制氢的首次大规模应用。与传输相同能量的等效海缆相比，海上管道的建设成本更低，海上风电+电解水制氢有望解决深海风电布局的痛点，行业发展逐步成熟。
 
 （2）关键数据：截至2023 年2 月，全国已建成加氢站360 座，在运营250 座；制造成本可再生氢19.55 元/kg、清洁氢15.80 元/kg、综合氢14.70 元/kg。
 
 行情回顾
 
 本周申万电力设备行业下跌1.73%，涨幅位列31 个申万一级行业的第28 位，同期沪深300、创业板指分别上涨1.79%、上涨1.98%。细分板块来看，涨幅较高板块系其他电源设备、光伏设备、电网设备，周涨跌幅分别为0.36%、-0.73%、-1.54%。
 
 风险提示
 
 原材料价格波动风险；供应链供给瓶颈；海外政策变化的风险；疫情影响产业链正常运行的风险等。

摘要：电力设备新能源行业周报(第14周)：光伏硅片议价权凸显 光热规模化发展提速
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业绩回顾
 
 2022 年业绩符合我们预期，1Q23 业绩小幅超我们预期豪悦护理公布2022 年业绩：收入28.0 亿元，同比+13.8%；归母净利润4.23 亿元，同比+16.6%，符合我们预期。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q22 营收同比分别-2.8%/+37.3%/+26.1%/+0.2%，归母净利润同比分别-37.8%/+1.8%/+186.1%/+19.1%。同时公司公布1Q23 业绩：收入6.32 亿元，同比+22.8%；归母净利润0.79 亿元，同比+44.6%，略超我们预期，我们预计主因新老客户订单放量，及原材料价格松动、费用投放精简提振利润率。
 
 发展趋势
 
 1、婴儿卫生用品贡献主要增长，自主品牌湿巾等其他产品增速亮眼。2022年公司收入同比增长13.8%，分产品看：①婴儿卫生用品收入20.32 亿元，同比+15.5%，公司加大市场开拓力度，叠加产能提升，婴儿卫生用品业务在行业需求承压的背景下实现较快增长；②成人卫生用品收入6.21 亿元，同比+6.1%，其中我们预计女性卫生用品收入稳健增长，成人失禁用品受原材料价格上涨等影响，销售有所承压；③其他产品收入0.87 亿元，同比+44.5%，主要系公司生产的复合芯体和湿巾产品等销售收入增加。
 
 2、毛利率受原材料涨价影响有所承压，净利率小幅回升至15%。2022 年综合毛利率同比-3.2ppt 至23.2%，主要受高分子、橡筋、纸箱等原材料价格上涨影响，其中4Q22 毛利率为24.7%，同比/环比分别+5.5/+2.4ppt。
 
 2022 年费用率同比下降0.7ppt 至7.7%，其中销售/管理/研发费用率同比分别-0.2/+0.1/-0.1ppt 至3.5%/2.1%/3.6%，而利息收入增加影响财务费用率同比-0.5ppt。同时，在资产减值损失和信用减值损失同比减少、所得税率同比下降等影响下，2022 年公司净利率为15.1%，同比+0.4ppt。
 
 3、优秀的研发创新能力赋能中长期可持续增长，自主品牌值得期待。公司针对消费者需求和痛点，研发出结构创新的易穿脱经期裤和易穿脱婴儿拉拉裤，使得产品更换的便利性显著提升，突破原有产品使用场景限制，我们预计有望替代部分日用卫生巾、婴儿纸尿裤的需求，且产品有望于近期向市场推广应用。同时，公司优化自主品牌结构，聚焦“希望宝宝”、“妈妈咪呀”、“康福瑞”、“答菲”等品牌，品类从个人护理用品延伸到家庭系列产品，并借助小红书、抖音等渠道进行营销推广，自主品牌发展值得期待。
 
 盈利预测与估值
 
 考虑到公司订单增长超预期，我们小幅上调2023 年净利润3%至5.50 亿元，并引入2024 年净利润6.90 亿元。当前股价对应12 倍2023 年市盈率和10 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价65 元，对应18 倍2023 年市盈率和15 倍2024 年市盈率，较当前股价有50%的上行空间。
 
 风险
 
 原材料价格波动风险；新品上市进度不及预期；行业竞争加剧风险。

摘要：豪悦护理(605009)：2022年圆满收官 2023年有望进入快速成长期
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事件：
 
 公司公布2022 年年报及2023Q1 业绩预告。公司2022 年实现营收376.60 亿元（yoy+15.17%），实现归母净利润5.23 亿元（yoy-19.84%），实现扣非归母净利润4.18亿元（-26.33%）。公司2023Q1 预计实现归母净利润2.18-2.55 亿元（yoy+41%-65%）。
 
 22 年业绩表现低于市场预期，23Q1 业绩超市场预期。
 
 点评：
 
 订单兑现带动收入较快增长，税金及附加大幅提升影响利润。1）公司2022 年实现营收376.60亿元（yoy+15.17%），航空产品稳定交付带动收入较快增长。分子公司看，航空工业西飞实现收入234.00 亿元（yoy+22.90%），航空工业陕飞实现收入135.27 亿元（yoy-1.15%）。
 
 2）公司2022 年实现归母净利润5.23 亿元（yoy-19.84%），主要系增值税增加导致2022年税金及附加增加4.0 亿元至4.87 亿元，Q3/Q4 税金及附加项分别为3.26/1.16 亿元；财务费用因利息收入增加及汇兑收益较21 年减少1.37 亿元至-1.21 亿元。我们预计随着军民机需求陆续释放叠加大额应交税费2022 年完成支付，预计公司2023 年业绩有望实现高增。
 
 公司毛利率整体稳定，净利率因缴纳增值税增加导致税金附加增加有所下滑。公司2022 年毛利率为7.05%，较2021 年7.49%降低0.44pcts，2022 年净利率为1.39%，较2021 年2.00%降低0.61pcts。公司2022Q1-Q4 净利率分别为2.06%/2.83%/1.89%/-1.44%。我们分析认为净利率下滑主要系1）增值税增加导致对应税金及附加增加，预计后期大幅减少。
 
 公司2022 年支付的各项税费较去年同期3.29 亿元增加至66.82 亿元，其中主要为增值税增加，增值税增加导致本期对应税金及附加较去年同期0.88 亿元增加至4.87 亿元；2）2022Q4期间费用率环比Q3 大幅上升，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.17%/3.18%/1.98%，环比变化+1.29pcts/+1.27pcts/+2.03pcts。我们预计随着公司持续推进降本增效、管理优化，公司盈利能力有望恢复提升。
 
 公司合同负债及存货维持高位叠加股权激励完成授予，未来业绩有保障。1）截至2022 年末，公司合同负债为228.63 亿元，存货为262.49 亿元，维持高位。我们分析认为，高额合同负债及存货代表下游需求旺盛，行业的高景气度得到验证；2）根据公司2023 年2 月7 日公告，一期股权激励已完成授予。预计随着订单快速执行叠加股权激励带动，公司未来几年业绩有望实现快速增长。
 
 军民飞机齐放量，公司有望快速发展。1）公司作为国内大中型军民用飞机唯一总装标的，稀缺核心资产独享军机放量采购与民机广阔行业需求。2）根据2023 年度日常关联交易预计公告，2023 年关联交易预计总金额为231 亿元，较2022 年预计总金额183 亿元同比增加26.6%，关联交易高位增加，表明下游需求持续旺盛，公司未来业绩有保证。3）公司旗下多款飞机型号具备战略意义，将受益于“十四五”航空装备放量红利，且根据中国商飞公告，C919 已于2022 年11 月27 日获颁生产许可证，公司作为总装标的未来有望充分受益；4）我们认为西飞重组后受益于减少代理服务费+减员增效+规模效应+军品定价机制改革，叠加中长期激励制度建立，公司未来利润率有望提高。
 
 上调2023-24 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到税金及附加后期大幅减少，我们上调公司2023-24 年归母净利润预测为11.48/16.51 亿元（前值为11.45/15.50 亿元），新增2025 年归母净利润预测24.68 亿元，当前股价对应PE 为64/45/30 倍。考虑到公司作为国内大中型军民用飞机唯一总装标的，受益未来军民机需求陆续释放叠加股权激励带动，业绩有望持续高增长，因此维持“买入”评级。
 
 风险提示：增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；军机采购价格调整

摘要：中航西飞(000768)：订单稳定兑现带动营收增长 业绩受费用影响不及预期
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公司动态
 
 公司近况
 
 近日，盛美上海自愿披露2023 年度经营业绩预测公告：公司综合近年来的业务发展趋势，以及目前的订单等多方面情况，预计2023 年全年营业收入将在36.5 至42.5 亿元之间。我们认为：1）虽然受周期下行以及外围因素影响，2023 年国内半导体设备总需求承压，但是国内半导体制造产能依然存在缺口，部分晶圆厂有望进行逆势扩张；2）盛美上海清洗设备（单片式、槽式）、电镀设备等产品竞争力较强，将进一步提升在客户侧的份额。
 
 前两个月，盛美上海分别发布了涂胶/显影Track和PECVD，进军两大新市场，提升天花板：1）11 月18 日，盛美上海成功推出涂胶/显影Track设备，公司预计将在4Q22 向客户交付首台ArF工艺设备，并将于2023 年推出I-line型号设备，此外公司也已开始着手研发KrF型号设备；2）12 月12日，盛美上海宣布推出Ultra Pmax PECVD设备，公司预计将在几周内向中国一家集成电路客户交付首台PECVD设备。
 
 评论
 
 盛美上海前道涂胶显影设备基于公司长期积累的控制技术，凭借自主结构设计可拓展支持12 个涂胶腔体及12 个显影腔体，产能可达300wph，并有望提升至400wph。提高单机产能是ASML等光刻机厂商未来发展方向之一，我们认为公司的设计理念有望较好与其适配。根据SEMI数据，2020 年中国大陆前道涂胶显影设备市场规模约为7.55 亿美元。
 
 盛美上海PECVD设备配置了其自主知识产权的腔体、气体分配装置和卡盘设计，采用单腔体模块化设计，有两种配置：一种是可以配置一至三腔体模块，适合极薄膜层或快速工艺步骤；另一种是可以配置四至五腔体模块，支持厚膜沉积以及更长的工艺时间。我们结合Maximize Market Research等机构数据测算得到2020 年中国大陆PECVD市场规模约为14.92 亿美元。
 
 盈利预测与估值
 
 我们维持公司2022/2023 年营收28.71/39.73 亿元预测基本不变，净利润6.47/8.52 亿元基本不变。引入2024 年营收预测52.09 亿元，净利润预测10.19 亿元。当前公司股价81.15 元，我们采取远期P/E法对公司估值，考虑到公司两大新品初推时整体毛利率或有调整，下调目标价13%至93.43元（对应2026E估值550 亿元，2023E估值405 亿元，有15%上行空间），维持跑赢行业评级不变。
 
 风险
 
 市场竞争风险、新产品拓张风险、晶圆厂资本开支不及预期、中美贸易摩擦加剧。

摘要：盛美上海(688082)：势头良好订单充沛 进军TRACK、PECVD市场
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核心观点：
 
 发布自愿披露2023 年度经营业绩预测公告，彰显发展信心。公司发布2023 年度经营业绩预测公告：公司预计2023 年全年营收为36.5 亿~42.5 亿元人民币。基于公告计算得公司2021-2023 年营收年均复合增速为50.1%~62.0%，维持高速增长。同时，受益于新产品推出带来的增量、国际市场拓展以及国内成熟制程产线的扩产，公司销售订单量在2023 年亦有望实现连续增长。
 
 进军涂胶显影与PECVD 市场，打开广阔成长空间。根据公司官方微信号：(1)公司于11 月推出涂胶显影Track 设备，并于12 月完成首台ArF 设备出机，公司将于2023 年推出i-line 型号设备，并且已开始研发KrF 型号设备。(2)公司于12 月推出拥有自主知识产权的UltraPmaxTM PECVD 设备，并将在近期向国内客户交付其首台PECVD 设备。根据SEMI 和Gartner 数据测算，2021 年全球前道涂胶显影、PECVD 设备市场空间分别约为35 亿、60 亿美元，公司涂胶显影与PECVD 设备的推出与交付标志着公司拓展进入前道半导体设备全新工艺领域，使公司全球可服务市场规模翻倍增加，打开广阔成长空间。
 
 海外业务拓展有序推进，平台化布局成效显著。公司2022 年已有两台设备进入美国大客户，这也利于公司获得其他海外客户关注，助力公司海外业务成长。公司通过多年技术研发和工艺积累，已建立包括半导体清洗设备、半导体电镀设备、立式炉管设备和先进封装湿法设备的产品体系，并跨入涂胶显影、薄膜沉积等领域，平台化产品布局成效显著。
 
 盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年营收分别为27.53/ 39.69/52.65 亿元，归母净利润分别为6.07 /8.25 /11.25 亿元，参考可比公司估值，给予公司2023 年13 倍PS 估值，对应合理价值119.01 元/股，维持“买入”评级。
 
 风险提示。技术更新不及预期；市场竞争加剧；市场开拓不及预期。

摘要：盛美上海(688082)：发布经营业绩预告彰显发展信心 平台化布局成效显著
请总结该债券市场深度研究的主要内容

我国宏观政策逐步优化，经济稳增长诉求增强。年初《企业中长期外债审核登记管理办法》（下文简称“外债管理办法”）出台，我们相信企业境内、外双向融资渠道均有显著拓宽，企业“融资难”问题有望得到缓解，融资规模也将提升。长久以来我国债券市场期限结构偏短，相对长期的资产项目和相对短期的负债结构易形成错配，进而引起市场风险。外债管理办法在事前、事中、事后提高了对企业中长期外债的监管标准，有助于发债企业加强中长期资金运转。近年来由于部分地产企业信用风波频发，中资企业赴外融资渠道遇阻。外债管理办法的落地能更好地规范企业融资行为，使海外债融资渠道更畅通，实现“走出去”和“引进来”的双向结合。
 
  新外债管理办法完善中资境外债市场。中资海外债是中国债券市场的重要组成部分。自2015 年2044 号文发布奠定外债的基本监管框架以来，中资海外债市场快速发展，经济在稳步向前，政策也要与时俱进，面对新周期下的经济基本面，现行外债管理制度也需进一步完善。此时出台新外债管理办法，既可在新的起点约束主体此前不规范的融资行为，增强海外投资者对境内主体的信心，帮助发债主体更好地通过海外债券融资，利用境外资金降低融资成本，更好地“走出去”，从而反哺经济发展，另一方面可助力人民币国际化，加大国内总投资规模，推动宏观经济发展。
 
  新旧外债管理制度有哪些不同？新外债管理办法在管理范围、募集资金用途、审核登记程序、事后监管、法律责任管理等方面做出更明确和细化的规定。管理范围方面，将间接控制企业纳入管理范围，对债务工具提出明确范围；资金用途方面，添加负面清单，对外债资金的使用提出更高的要求；登记制度方面，备案制改为审核制，申请条件更严格，申请材料更规范，事前对外债发行的把控将更加严格，理论上违约或展期的企业仍存发行外债的可能，但发行时或需受到更严格的审核与提出更切实有效的偿债计划；法律责任方面，明确违规情形和不同层级的惩戒措施，防微杜渐。
 
  多视角看中资海外债市场。截至2023 年1 月11 日，存续中资海外债共计3649 笔，存续规模达1.23 万亿美元，其中美元债占比接近八成；按行业划分，城投、地产和金融是中资海外债的三大支柱；按期限结构看，存续中资海外债期限集中在1-10 年，1 年以内和10 年以上期限的数量占比较少；按评级看，无评级的中资海外债占比较高，高收益债券数量较少；动态看，受美联储加息影响，中美利差倒挂，中资海外债性价比较高。
 
  中资海外债一二级市场破冰。从一级市场看，12 月以来中资海外债发行规模环比增加，呈边际复苏趋势，其中：12 月地产海外债实现正向净融资，政策扶持效果明显；城投海外债净融资规模下降，平均期限较高；金融海外债净融资缺口扩大，或随美债利率下行而回暖。随着内保外贷、拓宽民企融资渠道等政策的落地，未来中资海外债净融资规模有望转正。从二级市场看，市场信心逐步修复，中资海外债（以美元债为例）二级市场回暖，虽然收益率仍处较高水平，但各等级和期限收益率较今年年初呈下行趋势。
 
  策略展望：美国通胀压力减缓，短期来看，美联储关注重点仍在控制通胀，加息或将持续；中长期来看，美联储或将在衰退前降息，人民币汇率企稳后，预计中资美元债乃至境外债发行与净融资规模均将迎来回暖。展望地产、城投、金融三大支柱：政策优化下房地产基本面边际改善，处于修复通道，可关注政策支持下率先受益的国有房企；新一轮稳增长政策下城投平台仍有望扮演拉动经济增长的重要角色，建议关注东部地区的市县级平台和中部地区的省级平台，同时警惕债务负担较重和非标占比较高的地区主体；金融海外债具备高性价比、高流动性的优势，配置价值较高。
 
  风险因素：中美货币政策超预期；宏观经济指标超预期；企业外债监管政策收紧；个体信用风险事件引起市场恐慌等。

摘要：《企业中长期外债审核登记管理办法》解读：政策“靴子落地” 开启“破冰行动”