weaverbirdllm/fin_report_summarization_cn huggingface dataset:
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事件:
 
 德赛西威发布2022 年年度报告： 2022 年公司实现营收149.33 亿元，同比增长56.05%；实现归母净利润11.84 亿元，同比增长42.13%；扣非后归母净利润10.37 亿元，同比增长26.24%。
 
 投资要点:
 
 稳固领先优势，营收、订单规模再创新高。公司高性能产品已进入大规模量产前期，产品矩阵逐步完善、迭代以及融合升级，新产品、新客户持续的突破共同支撑公司业绩高速增长。在疫情冲击、芯片短缺、智驾域控产品仍在爬坡期的压力下，公司2022 年利润率小幅下降，毛利率23.03%（同比-1.57pct），净利率7.84%（同比-0.85pct）。
 
 2022 年Q4，公司实现营收、归母净利润分别为48.22、4.92 亿元，同比分别增长47.62%、43.92%；毛利率、净利率分别为21.57%、10.08%，同比分别-3.2pct、-0.39pct。后续随着缺芯缓解、智驾域控产品出货量提升规模效应体现等，公司利润率有望改善。
 
 客户结构优化，海内外业务持续突破。公司核心客户群体包括主流自主品牌客户、合资品牌客户与海外客户，并逐步打开高端品牌市场及海外市场。2022 年公司突破保时捷、捷豹路虎、SUZUKI、SEAT、极氪等新客户，并获得长安汽车、吉利汽车、比亚迪汽车、长城汽车、广汽乘用车、广汽埃安、奇瑞汽车、上汽集团、一汽红旗、理想汽车、小鹏汽车、一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、一汽丰田、东风日产、VOLKSWAGEN、TOYOTA、SKODA、MAZDA、FORD等众多主流车企的项目订单。2022 年公司建设了欧洲公司第二工厂、新增设立日本办公室、筹办墨西哥工厂，未来公司将扩大海外市场版图，加快完善全球服务体系，全面打开全球市场。
 
 智能座舱产品紧跟市场需求，智能驾驶订单保持高速增长。1）智能座舱产品业务量快速提升，2022 年营收规模117.6 亿元，同比增长48%，和新项目订单年化销售额双双突破百亿元。第三代高性能智能座舱产品实现规模化量产，并新获得长安福特、吉利汽车、比亚迪汽车、广汽乘用车、合众汽车等多家主流客户的项目定点；第四代智能座舱系统也获得新项目定点，产品矩阵覆盖从轻量化高性价比到高性能各个需求区间；2）智能驾驶产品在技术水平、量产规模方面均保持行业领先，2022 年公司智能驾驶业务实现营收25.7 亿元，同比增长83%。新项目年化销售额接近80 亿元，高算力平台IPU04 已在理想汽车等客户上实现规模化量产，并有充足在手订单将陆续实现量产配套。2022 年8 月，公司与长安汽车签署合作协议，将打造行业领先的中央计算机产品。未来伴随着国内L2、L2+级ADAS 产品渗透率的快速提升，公司轻量级智能驾驶域控制器有望迅速迎来高速增长。
 
 盈利预测和投资评级 公司聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务，客户持续拓展，新产品加速放量，业绩稳步提升，看好公司未来发展。我们预计公司 2023-2025 年实现主营业务收入194、239、293 亿元，同比增速为30%、24%、22%；实现归母净利润16.6、22.2、26.4 亿元，同比增速40%、34%、19%；EPS 为2.98、3.99、4.75 元，对应当前股价的PE 估值分别为37、28、23倍，估值合理，维持“买入”评级。
 
 风险提示 1）汽车市场销量增速不及预期；2）自动驾驶发展不及预期；3）公司新客户订单开发不及预期；4）芯片短缺缓解不及预期；5）新业务拓展进度不及预期。

摘要：德赛西威(002920)2022年报点评：2022年营收增56% 智能驾驶+座舱高速发展
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公司业务继续保持高速增长。2022 年，公司实现收入15.58 亿元人民币，同比增长80.9%，2019 至2022 年的收入CAGR 高达89%。
 
 公司毛利率为32.6%，较2021 年提升1.6 个百分点；归母净亏损为3.6 亿，而调整后的净亏损为1.38 亿（调整项为股份支付成本，上市费用，收购产生的无形资产摊销和金融资产变动），调整后的净亏损率为8.9%，较2021 年降低了7.6 个百分点。我们认为，应用的强需求是AI 落地的根本，连年保持高速增长的业绩，是公司所在AI 领域强需求的市场验证。
 
 工业大模型+小样本学习的行业典型代表。2022 年，公司“AI+制造”业务板块收入为9.48 亿元人民币，同比增长111%，已占总营收的60%以上。公司在汽车装备，3C 高科技，面板半导体，钢铁冶金，能源电力，工程建筑，食品饮料及新材料等重点制造业领域的深耕取得了显著的成果，通过1xN 复制和1+N 扩张的落地战略，以及 “点-线-面”的业务拓展思路，已形成了可持续的高速成长路径。根据IDC 的数据，公司跻身2022 年中国工业数据智能市场的领导者象限，连续三年位居中国第2 大AI 工业质检厂商，并且是唯一一家在计算机视觉和机器学习两个领域均跻身四强的企业。
 
 制造业AIGC 可期。公司近期发布了AInnoGC 产品，是面向制造业的AIGC 产品。AIGC 目前是比较火热的一个词，特别是在文本生成，图片生成和代码生成等多模态大模型的领域。但对于to B 场景，尤其是制造业这种复杂的闭环应用领域，场景如何落地，如何进一步提高AI 智能化效率，真正能为企业实现降本增效，是制造业AIGC 强需求的关键所在。公司基于在MMOC 平台的实践积累，包括数据集，算法库，模型库等技术资产，正在逐步研发工业预训练大模型和面向制造业的AIGC 产品， 即工业大模型+AInnoGC 引擎。近期落地场景：（1）BI（经营智能分析）和MI（管理智能分析）的问答和统计报表的自动生成。通过NLP 对话模式，向AInnoGC 提出生产过程中的各种问题，AInnoGC 会根据问题自动生成答案和统计图表，比如：产线效率日报/周报，产线运行计划，设备停机原因分析和记录，对生产效率影响的因素分析报告，节能计划安排和统计，节能目标达成的各项措施等等。
 
 （2）智造实训中心。实训导师通过AInnoGC 平台，自动生成上万张缺陷样本数据，用于学生练习训练模型，并通过AInnoGC 给学生打分， AInnoGC 会给出需要强化训练的知识点；学员通过与AInnoGC 的互动，获得系统编程知识点（比如：在ROS 系统下使用C++编写一个节点来控制机器臂的移动），控制程序错误的debug等等；另外，在实训平台上还可以通过AInnoGC 自动生成虚拟的工业场景的课件等等。
 
 中远期落地场景：（1）工业产线设计的虚拟仿真自动生成和产品工艺洞察。公司可在已有的数字孪生技术解决方案的基础上结合工业大模型AInnoGC，自动生成产线设计。客户可通过NLP 对话界面，描述需求和痛点，AInnoGC 会自动生成在工艺级别和产线设计流程级别的模拟产线设计方案，整个过程将涉及大量的行业know-how。
 
 （2）工业机器人柔性制造自动部署。比如硅片制造领域的AGV，可通过AInnoGC 与柔性机器人交互录入指令，柔性机器人可自动生成算法和模型（自编程/自适应），并自动上线工作，省去大量人工调参和部署的工作量。
 
 公司开始从以MMOC 为平台的交付式解决方案AI1.0 向以工业大模型+MMOC+AInnoGC为核心的生成式解决方案AI2.0 迈进。
 
 投资建议。2023 年，可比公司平均PS 为15 倍，美国公司的平均PS 为10 倍，商汤的PS 为13 倍。创新奇智的21-24 CAGR 增速高于其他AI 公司，但毛利率低于其他可比公司。
 
 我们预测，公司2023-2025 年营业收入分别为22.71（-8.98%）/33.37（-16.49%）/48.95 亿元人民币，2021-2024 期间的收入CAGR 为57%（-14.93%）。综合考虑公司和可比公司的收入增速、毛利率水平，行业地位，以及公司在行业和赛道的差异化竞争优势等因素，我们给予创新奇智 2023 年8 倍 PS（原为2022 年11.5x），则目标市值为181.67 亿元人民币（+1.84%），按 5.593 亿总股本计算，目标价格为32.48 元人民币/股（对应37.12 港元/股，人民币上调1.82%，港币上调2.23%，差异因人民币对港币汇率变动造成），维持“优于大市”评级。
 
 风险提示。公司制造业领域收入放缓影响整体收入增速，工业质检领域竞争加剧导致公司收入增速和毛利率提升不及预期，海外限制政策影响相关市场估值水平等因素

摘要：创新奇智(2121.HK)2022业绩点评：AI+制造业保持高速增长 制造业AIGC可期
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事件描述
 
 2023 年 4 月 12 日，Databricks 发布了 120 亿参数的 Dolly-2 指令遵循模型，是业内第一个开源的类 InstructGPT模型。Dolly-2 建立在 2023 年 4月 3日 EleutherAl 公司推出的Pythia 大模型基础上，并通过1.5万条人工标注prompt对其进行了微调。Databricks开源了Dolly-2指令遵循模型，允许其被用于商业目的。因此Dolly-2模型可用于构建商业应用程序，使用者无需支付API访问费用或与大模型开发公司共享数据。
 
 事件评论
 
 当前指令遵循模型的使用权受到了限制。训练大语言模型需要通过人工反馈强化学习（RLHF）来提升性能，而RLHF需要用到类InstructGPT模型来生成足够的调参数据。
 
 在当前阶段，所有的类InstructGPT 指令遵循模型（Alpaca、Koala、GPT4All、Vicuna）都只能用于学术领域，禁止商业使用。所以，在人工反馈强化学习阶段，大模型厂商必须要训练出自己的 InstructGPT。
 
 Dolly-2打破了指令遵循模型不可用于商业限制。Databricks将Dolly-2开源，允许用户将 Dolly-2 作为类 InstructGPT 模型，构建商业应用程序，无需支付 API 访问费用或与第三方共享数据。这意味着 Dolly-2 打破了指令遵循模型的限制，用户通过 Dolly-2 完成RLHF 调参步骤。
 
 Databricks也开放了Dolly-2的调参数据。Dolly-2 的 1.5万条调参数据来源于Databricks公司约5000名员工的人工标注，调参数据完全来自原创。数据包含了从头脑风暴和内容生成到信息提取和总结等多种任务形式。许可条款允许出于任何目的使用、修改和扩展，包括学术或商业应用。
 
 Dolly-2降低了模型调参的难度，有望加速自主小模型的构建。对于正在研发垂类小模型的行业应用公司而言，在开源预训练大模型的基础上，用公司自身的业务数据调参是一条较好的路径。但 RLHF 调参步骤中，训练指令遵循模型的难度较高，也无法通过接入现有指令遵循模型来完成调参。Dolly-2 模型的发布降低了这一难度，有望降低行业应用公司训练垂类模型的门槛，有望加速自主小模型的构建。
 
 风险提示
 
 1、大模型技术推进不及预期；
 
 2、大模型商业化落地的过程存在风险。

摘要：信息技术行业：DATABRICKS发布DOLLY-2指令遵循模型 降低自主构建小模型门槛
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祥鑫科技抓住新能源领域机遇，将自身产品布局渗透至新能源汽车结构件、动力电池箱体、储能及逆变器结构件等高景气领域，并与各领域中的头部企业建立深度合作关系。2022 年系公司新能源业务放量的首年，预计2023 年将迎来全面收获之年。考虑公司与宁德时代签署的框架协议将在2023 年开始执行，我们预计公司电池托盘供货份额及交付价值量有望提升，同时储能机柜产品亦有望获大客户进一步加单。结合公司新增产能投产节奏，我们调整公司2022-2024 年EPS预测分别至1.40/4.50/6.10 元（原预测为1.44/2.92/4.16 元）。
 
  维持目标价100 元，维持“买入”评级。
 
  全年业绩高增符合预期，翘首2023 年全面放量。2023 年1 月6 日，公司发布2022 年全年业绩预告。公司预计2022 年实现归母净利润2.40-2.52 亿元（同比增长约275%~293%），其中单Q4 预计实现归母净利润0.72-0.84 亿元（同比增长约728%~866%），整体符合市场预期。全年大幅预增主要系客户需求旺盛，新项目逐步量产，订单量明显增加，公司车身结构件、动力电池箱体、光储结构件等核心产品收入稳步提升。具体来看，预计Q4 单季净利环比Q3 小幅下滑，主要受Q4 初广州疫情影响，大客户广汽交付下降，对Q4 收入有小幅影响。值得注意的是，盈利能力仍保持了2022Q3 以来的修复趋势，我们预计公司Q4 单季净利润率较Q3 稳中有进（预计公司Q4 单季营收约为10-11 亿，净利润取区间中值测算，预计公司单Q4 净利率约为7.5%）。展望后续，公司大客户战略卓有成效，产能扩充及在手订单相互印证，预计公司2023 年有望维持高增态势。结合订单交付节奏及新增产能释放节点等因素考虑，预计公司2023Q1 营收将迎来环比加速向上的拐点。而随着规模效应释放，盈利能力有望在2022Q4 基础上进一步提升，预计2023 全年净利率将提升至8%以上。
 
  与宁德时代签署战略合作协议，产品份额及交付价值量有望提升。公司于2022年12 月与核心大客户宁德时代签署战略合作协议，重点内容涉电池箱体领域结构件、冲压件、热管理系统产品、储能机柜、热成型及辊压成型技术等产品项目的合作。合作期限为协议签署之日起至2026 年12 月31 日。随战略合作内容落地，我们认为中短期影响主要在于公司产品交付价值量及份额有望进一步提升。公司此前交付宁德主要以电池托盘为主，后续电池箱体（含托盘、上盖及其余结构件）项目交付比例有望提升，带动产品单位价值量提升；此外，储能机柜等产品后续亦有望进一步加单。份额方面，我们测算2022 年公司电池托盘交付额在宁德体系内份额约10%左右，随框架协议逐步落地，我们预计后续份额将提升至30%左右。中长期看，我们预计宁德时代结构件核心供应商供应格局将逐步稳定。今年以来，多家厂商宣布切入电池箱体结构件领域，市场担心供给格局恶化。我们认为属地配套、多工艺掌握、大客户绑定、资本投入等能力是各家企业拉开差距的关键所在。从近期宁德时代与多家上游供应商签订战略合作协议来看，下游大客户亦在进行供应链整合，强化其与核心供应商的绑定关系。后续竞争格局有望逐步稳定，预计供货份额将向头部供应商集中。
 
  风险因素：市场竞争加剧风险、技术变革风险、原材料成本上行风险、市场需求波动风险、汇率风险。
 
  投资建议：祥鑫科技深耕模具设计&冲压结构件领域十八载，在与多年外资厂商合作过程中持续锤炼内功，在供应链管理、产品品控&交付、自动化投入等方面领先于行业内同类企业。近年来公司抓住新能源领域行业机遇，将自身产品布局渗透至新能源汽车结构件、动力电池箱体、储能及逆变器结构件等高景气领域，并与各自领域中的头部企业建立深度合作关系，在手订单充裕。而随着产能稼动率持续提升，规模效应有望逐步显现，盈利能力预计将逐季向上。考虑 公司与宁德时代签署的框架协议将在2023 年开始执行，我们预计公司电池托盘供货份额及交付价值量有望提升，同时储能机柜产品亦有望获大客户进一步加单。结合公司新增产能投产节奏，我们调整公司2022-2024 年EPS 预测分别至1.40/4.50/6.10 元（原预测为1.44/2.92/4.16 元）。考虑可比公司估值水平（可比公司文灿股份、广东鸿图、铭利达2023 年wind 一致预期平均PE 约为29x），维持目标股价100 元，对应2023 年PE 约为22x，维持“买入”评级。

摘要：祥鑫科技(002965)2022年业绩预告点评：业绩高增符合预期 翘首2023年全面放量
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公司预计2022 年实现归母净利润5.7-6.2 亿元，同比增长104.51%-122.45%，业绩符合预期。公司业绩高增主要系下游需求持续提升下公司碳纤维产品量价齐升，以及西宁万吨项目投产带来规模效应。我们认为2023 年碳纤维市场竞争恐加剧，但公司有望凭借产能与成本优势、高性能产品策略及差异化产品结构进一步夯实其在下游景气赛道的小丝束龙头地位。参考可比公司估值，我们认为2023 年50 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价53.5 元，维持“买入”评级。
 
 事件：2023 年1 月9 日晚间，公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年实现归母净利润5.7-6.2 亿元，同比增长104.51%-122.45%；预计2022 年实现扣非归母净利润5.29-5.79 亿元，较上年同期增加2.72-3.22 亿元，同比增长105.41%-124.81%，业绩符合预期。
 
 量价齐升+降本增效推升公司2022 年业绩大涨：1）量：航空航天、光伏、氢能、交通建设等下游领域对高性能碳纤维的需求持续增长，据公司2022 年8 月19 日投资者关系活动记录表，公司在国内碳/碳复材、储氢气瓶的市场占有率分别约60%、80%，主导地位强。在西宁万吨项目全面投产下，公司产销量大幅提升，我们预计2022 年公司碳纤维销量将较2021 年同比增长约60%；2）价：
 
 据百川盈孚数据，2022 年华东市场国产T700-12K 均价为253.82 元/千克，较2021 年的215.75 元/千克同比提升18.4pcts；3）利：西宁万吨项目规模效应逐渐显现，同时，公司坚持推进产品结构优化，降本增效成效明显，盈利能力得到进一步提升。
 
 竞争格局：中大丝束面临产能投放冲击，小丝束竞争格局较好。据百川盈孚数据，截至2022 年底，国内碳纤维行业有效产能约8.5 万吨，主要集中于吉林化纤、新创碳谷、吉林宝旌、上海石化等24K 及以上中大丝束企业。据我们统计2023 年24K 及以上丝束新增产能预计将达1.79 万吨，存在产能扩张过于集中的现象，竞争格局较为恶劣。而公司主要产品为T700-12K 碳纤维，2022 年底公司碳纤维有效产能已达1.45 万吨。仅考虑高可行性扩产项目，我们预计2023年碳纤维市场总产能将达11.41 万吨，其中公司产能达2.85 万吨，产能市占率达24.54%，将进一步夯实小丝束龙头地位。
 
 展望2023：成本稳定+降价压力小，国产替代+需求端放量料将增厚公司业绩。
 
 1）原料成本：在供需双重提升下，预计丙烯腈市场价格波动不大，对碳纤维成本面影响有限；2）供应面：2023 年底前国内各型号碳纤维供应料将保持较为充裕，但新增产能多集中于24K 及以上丝束，而具有一定使用验证周期的光伏、储氢瓶、航空航天碳纤维领域准入壁垒相对较高，T700 级及更高性能的12K 及以下丝束规格供应商承压更小；3）进出口面：我们预计2022 年碳纤维国产量将大于进口量，且2023 年出口量将持续有所增加；4）需求面：2023 年国内光伏需求有望持续旺盛、风电有望走出谷底迎来装机复苏、航空航天需求有望因疫情政策转变向上恢复；5）价格：T700-12K 碳纤维价格降幅料将显著低于T300大丝束产品，价格韧性较强；6）国产化率：我们预计2022 年国产化率将达56%，2023 年将增至63%。碳纤维国产化持续推进下，景气下游有望充分吸收公司新增产能，增厚公司业绩。
 
 风险因素：行业产能扩张超预期；上游原材料价格大幅上涨；碳纤维在下游领域的渗透率提升不及预期；客户拓展不及预期；国产化不及预期。
 
 盈利预测、估值与评级：公司是国内千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线的先行者，依托四大核心技术体系，将干喷湿纺单线产能提升至国内第一的3000 吨/年。随着西宁二期项目以及连云港3 万吨高性能碳纤维项目的全面投产，预计2023/2026 年公司小丝束产能可达2.85/5.85 万吨，位居全国第一。在下游光伏、氢能、航空航天等景气赛道催化下，围绕高强高模碳纤维，公司有望抓住国产碳纤维的黄金发展期。鉴于2022H2 碳纤维市场价降幅显著，我们下调公司2022年归母净利润预测至5.96 亿元（原预测为6.60 亿元），在3 万吨高性能碳纤维项目于2023 年4 月开工建设的预期下，预计公司产能的进一步扩大将推升销量上行，但碳纤维价格下行趋势或将抵消部分业绩弹性，因此我们略微上调2023-2024 年归母净利润预测至9.63/12.26 亿元（原预测为9.09/11.43 亿元），对应2022-2024 年EPS 预测分别为0.66/1.07/1.36 元。参考当前可比碳纤维公司估值水平（光威复材、中简科技Wind 一致预期下2023 年平均PE 为30 倍），考虑公司在民品小丝束领域的龙头地位，切入军品小丝束的增量空间和未来潜在的大丝束领域的拓展，作为碳纤维国产化的领军者，我们认为2023 年50 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价53.5 元，维持“买入”评级。

摘要：中复神鹰(688295)2022年业绩预告点评：产能领跑助力业绩起飞 成长性有望持续兑现
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云化的渗透、远程办公的普及、IT 技术堆栈的复杂化，使得传统信息安全体系在面对复杂、隐蔽、高频的恶意软件攻击愈加力不从心，安全防御体系亟待变革。在防护手段方面，我们看到数据驱动下的主动防御渐成主流，防御体系延展至云端负载；在防护策略方面，零信任和SASE 的渗透显著缓解了企业对于IT 边界拓展的担忧。在行业变革期，我们看到新一代安全厂商持续获得市场份额，且头部厂商凭借其性能、品牌、客户等优势持续扩大领先优势。立足当下，尽管宏观环境带来了一定压力，行业的内在逻辑并未变化。中长期来看，安全在企业IT 开支中的优先地位、以及防范手段&策略变革驱动的成长并未发生改变，当前较低的估值水平提供了较优的配置时机。
 
 安全重要性日益凸显，底层技术面临变革。1）外部变化：在企业数字化、云化加速推进的大背景下，伴随全球数据量以及IT 技术堆栈的迅速增加，恶意软件攻击的频次、隐蔽性日益上升，企业因恶意软件入侵造成的经济成本和社会成本也在快速增加，信息安全重要性愈加凸显。2）内部变化：根据IDC 的调研数据，到2024 年，欧美企业IT 部署中44%将为公有云，较2020 年的25%提升近80%。传统的安全防御体系难以对云端负载执行有效的防御策略，云原生技术的渗透、多云战略的普及更是增加了安全防御的难度。与此同时，随着云计算和移动设备的快速普及，企业计算环境日益分散，网络边界日益模糊，传统基于网络位置的信任策略面临挑战。传统安全防御体系亟待变革，新一代信息安全厂商应运而生。
 
 防护手段：数据驱动下的主动防御渐成主流，防御体系延展至云端负载。1）端点安全：随着恶意威胁由原来的盲目、直接转变为目标精确、持久隐秘，传统端点安全产品机制被动、低效且臃肿的问题愈发突出。而下一代端点安全产品EDR（端点检测与响应）通过轻量级的前端代理收集数据，在后端云平台执行数据的集成和分析，实现基于“行为”的主动防控。IDC 预计全球企业端点安全市场规模将在2026 年增长至206 亿美元，2021-2026 年CAGR 为14.9%。2）XDR：XDR（扩展检测与响应）作为EDR 的自然演进，能够整合多源、孤立、海量的告警，并进行数据集成与综合关联分析，提供更加精准与有价值的告警。据IDC 数据，2021 年-2026 年，全球云原生XDR 市场规模预计将从1.7 亿美元快速增长到21.2 亿美元，对应CAGR 为66.1%。3）云安全：伴随数字化、云化的持续渗透，多云/混合云/微服务架构显著增加了IT 堆栈的动态性及复杂度，传统安全防护难以胜任，云安全因此迅速崛起。据IDC统计，2021 年全球云工作负载安全市场规模为22 亿美元，预计到2026 年将增长至51 亿美元，对应CAGR 为18.5%。
 
 防护策略：零信任与SASE 迅速普及显著缓解了企业对于IT 边界拓展的担忧。1）零信任：零信任网络访问（ZTNA）基于端点、网关、身份认证工具的集成，实现了基于身份而非网络位置的新一代防护策略。根据Gartner 预测，到2023 年，将有60%的企业逐步淘汰远程VPN 访问，转向零信任网络访问。
 
 ZTNA 核心组件为身份认证和访问管理（IAM）和安全网关产品，分别负责验证用户身份与确保合法用户仅在允许范围内进行精细访问。2）SASE：SASE（安全访问服务边缘）强调将SDN（软件定义网络）能力和各类网络安全能力融合至各个边缘节点中，实现端点安全的集中化、一体化控制，这一方面将使得网络安全厂商加速平台化的整合，技术能力全面的头部厂商有望强者恒强；另一方面也在持续推动网络安全产品软件化、云化的进程。
 
 市场格局：新一代安全厂商快速获得份额，头部效应明显。伴随着防范手段和防范策略的全面变革，行业格局将迎来重塑，顺应行业趋势的新一代厂商有望快速获得份额。头部厂商将通过内部研发和外延并购等手段实现功能扩充与平台化的延展，并依赖集成交付的产品组合及客户、品牌、数据积累层面的领先优势持续扩大市场份额。2021 年， 在端点安全领域， 我们看到微软、Crowdstrike、SentinelOne 等具有新一代端点安全方案的厂商在快速获得份额，而Trend Micro、博通（收购赛门铁克）、Trellix 等传统端点安全厂商则在逐步失去份额；在IAM 市场，微软、Okta 等现代身份认证厂商实现了份额的显著增长，而博通（收购CA）、Oracle 等传统方案的份额则持续下降。
 
 估值&业绩：板块估值显著回调，配置价值显现。估值方面，目前美股安全板块EV/S NTM 为5.8x，显著低于2015 年至今8x 左右的平均估值水平；如果将增速纳入考量，目前美股安全板块EV/S/G NTM 为0.26x，距离2015 年至今0.4x 左右的平均估值水平亦差异显著。此外，结合财务/战略收购领域对标的的估值水平，目前板块整体估值亦处于历史低位。考虑到企业安全开支的刚性以及板块中长期的高确定性趋势，我们认为估值进一步向下的空间有限，而向上的弹性则较为明显。业绩方面，22Q3 财报披露完成后，板块CY 2023 平均收入增速一致预期出现了明显下调，绝大多数个股也在进行业绩预期的持续修正。从近期安全板块的整体增长情况来看，疫情后加速增长的情况已经过去，而宏观环境对下游需求的压制亦逐渐体现。我们判断，2023H1，宏观环境仍将对板块业绩造成持续的压力；而进入下半年，伴随经济环境的逐步复苏以及基数压力的明显减弱，板块增速有望实现反弹。从中长期的角度，安全在企业IT 开支中的优先地位、以及防范手段&策略变革驱动的成长并未发生改变，当下较低的估值水平提供了较优的配置时机。
 
 风险因素：原油价格上行导致欧美高通胀进一步失控风险；美债利率快速上行风险；针对科技巨头的政策监管持续收紧风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT 支出不及预期风险；全球云计算市场发展不及预期风险；云计算企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。
 
 投资策略：疫情后数字化、云化的加速推进，以及远程办公场景的迅速渗透，使得企业信息安全的重要性日益凸显。而端点侧、云侧、威胁数据侧的防范手段正在经历重大变革，ZNTA、SASE 等新一代防范策略亦在迅速渗透。市场空间不断延展，竞争格局亦迎来新一轮洗牌。立足当下，尽管宏观环境带来了一定压力，但内在逻辑并未变化。中长期来看，安全在企业IT 开支中的优先地位、以及防范手段&策略变革驱动的成长并未发生改变，当下较低的估值水平提供了较优的配置时机。从短期配置的角度，我们认为Crowdstrike、微软、Palo Alto 等盈利能力较优、平台化进展顺利的企业在当下时点更为稳健；而Zscaler、Sentinelone、Cloudflare 等增速较快、盈利能力偏弱的标的则有望在下半年实现更优的弹性。

摘要：全球SAAS云计算产业系列报告62：信息安全：防护手段&策略均面临变革 板块迎来配置时机
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事件：公司发布2022 年度业绩预告，全年实现归母净利6.0-6.9 亿元，同比增长229%-279%；扣非归母净利5.4-6.4 亿元，同比增长298%-365%。分季度看，公司22Q4 归母净利1.67-2.49 亿元，同比增长751%-1250%，环比-21%至+25%；扣非净利润1.13-2.04 亿元，同比扭亏，环比-38%至+12%，考虑股权激励及商誉减值影响，公司业绩表现基本符合预期。
 
 储能下游需求旺盛，公司扩产加速，22Q4 出货量环比高增。受俄乌冲突、能源危机电力价格上涨影响，欧洲户储需求持续增加；全球便携储能市场稳步发展，大储市场持续高增，公司出货量随新增产能释放稳步提升。我们预计公司Q4 出货量2GWh 以上，受疫情影响部分收入确认延迟，预计确认出货1.8-2GWh。我们预计公司22 年储能出货6GWh 以上，23 年有望提升至16GWh 以上。我们测算22 年公司储能业务净利率约为8%，考虑23 年原材料成本下降以及行业产能增加综合影响，预计23 年净利率维持稳定。
 
 汽车动力业务快速增长，消费电池业务平稳发展。我们预计公司22 年汽车动力业务出货约1.4GWh，毛利率约为17%。考虑公司动力电池新增产能23 年陆续释放，我们预计公司汽车动力23 年出货2.2-2.3GWh，同比增长50%以上。公司消费电池业务平稳增长，轻型动力业务保持稳定。
 
 定向增发持续推进，公司长期成长性较高。公司拟定向增发不超过34 亿元用于公司10GWh 储能制造基地项目以及补充流动资金。目前公司在积极申请项目审批，我们预计随着后续项目融资资金到位，公司产能建设有望进一步提速，公司业绩有望持续高增。
 
 投资建议：考虑公司扩产加速，我们预计公司2022-2024 年归母净利润6.67/15.00/22.69 亿元，同比+265.6%/+124.9%/+51.3%，对应EPS 分别为1.45/3.25/4.92 元，维持“买入”评级。
 
 风险提示：竞争加剧；新基地建设不及预期；下游需求不及预期

摘要：鹏辉能源(300438)2022年度业绩预告点评：积极扩产储能业务高增 盈利水平维持稳定
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事件：公司发布业绩预告，预计2022 年归母净利润同比扭亏为盈公司发布2022 年业绩预告：2022 年预计实现归母净利润3500 万元-5200 万元（同比扭亏为盈，2021 年归母净亏损2.93 亿元），单2022Q4 预计实现归母净亏损1.35-1.52 亿元（亏损额同比收窄68.6%-72.1%），受疫情冲击影响仍有所承压。
 
 考虑疫情影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为0.43（-2.03）/2.21（-1.45）/3.00（-1.66）亿元，对应EPS 为0.07（-0.33）/0.36（-0.24）/0.49（-0.27）元，当前股价对应PE 为168.6/33.0/24.3 倍，我们认为，公司渠道拓展和物流供应链建设稳步推进，未来随山东省内外新开门店成熟、提效，盈利能力有望恢复，估值合理，维持“买入”评级。
 
 2022 年度业绩预计同比改善，门店质量提升实现降本增效2022 年公司利润端有望实现扭亏为盈，预计实现扣非归母净利润1200 万元至1800 万元（2021 年扣非归母净亏损3.42 亿元）。我们认为主要原因包括，（1）控制新开店：主动控制扩张速度，审慎评估开店选择；（2）调整存量店：主动关停低效门店，实现资源聚焦。尽管四季度同店销售收入增速受疫情影响环比下降，进而导致公司业绩出现亏损，但总的来看，2022 年公司经营效率持续提高，各项费用率有望同比下降，尤其是山东省外扩张的新区域，亏损情况有望得到改善。
 
 非公开发行股票获批有望补充资金，供应链建设、渠道优化等助力长期成长2023 年1 月，公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批文，本次非公开发行的股票数量为3893.42 万股，预计募集资金总额为4.08 亿元（含发行费用），拟用于（1）家家悦商河智慧产业园项目（一期），募集资金投入1.30 亿元；（2）羊亭购物广场项目，募集资金投入0.50 亿元；（3）偿还银行贷款，募集资金投入2.28 亿元。本次非公开发行股票有望充实公司资金储备，用于供应链建设、渠道优化等方面。长期看，公司在山东省内加密、省外扩张，有望稳步提升渗透率与影响力，向综合型、平台型、技术型零售服务商升级。
 
 风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、收购整合效果不及预期等。

摘要：家家悦(603708)公司信息更新报告：2022年预计扭亏为盈 四季度受疫情防控影响承压
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2022 年可再生能源装机量、发电量持续提升。截至2022 年底,全省新能源装机容量4105.3 万千瓦,比上年增长12.0%,占到总装机容量的34.0%,较上年提高1.7 个百分点。全省新能源发电量720.3 亿千瓦时,比上年增长4.6%,占到总发电量的17.2%,比重降低0.7 个百分点。可再生能源中风力发电占比最多,达到69.07%,太阳能发电量占比25.65%。 
 
  目前省内风电与光伏利用率均较高,目前风电累计利用率98.2%,光伏累计利用率99.4%。 
 
  战略性新兴产业快速增长。2022 年,全省规模以上工业增加值同比增长8%。其中,12 月份同比增长6.5%。全年全省规模以上工业中,工业战略性新兴产业增加值增长15.5%,其中,新能源汽车增长62.2%,节能环保产业增长36.4%;汽车制造业增长32.3%;食品工业增长12.9%,均明显快于全省规上工业增速。 
 
  各地市新能源车销量快速增长。12 月,山西各地市新能源车销售火爆,销量排行前三分别为太原、运城、晋城。太原销售4646 辆,环比增长46.75%,年渗透率达到26.69%,相当于每万人当月购买8.76 辆。运城销售1707 辆,环比增长15.65%,年渗透率达到25.80%,相当于每万人当月购买3.58 辆。晋城销量958 辆,环比增长64.04%。年渗透率达到25.59%,相当于每万人当月购买4.37 辆。 
 
  山西新能源产业新闻 
 
  2023-1-17 山西省商务厅等17 部门:关于进一步搞活汽车流通扩大汽车消费的通知 
 
  2023-1-9 山西省人民政府:山西省碳达峰实施方案山西新能源产业新闻 
 
  1200MW!山西垣曲二期抽水蓄能项目获核准 
 
  截至2022 年年底山西新能源装机容量突破四千万千瓦
 
  《山西独立储能电站并网运行管理实施细则(试行)》印发
 
  山西忻州2022 年风电光伏项目清单:27 个项目总规模3.26GW
 
  14.18GW!山西2022 年保障性并网和支持新能源风光项目名单发布风险提示:政策大幅调整、原材料价格变化、疫情反复、技术路线改变。

摘要：电力设备及新能源行业山证产业研究：新能源：2022年山西可再生能源装机量、发电量持续提升
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主要财务指标前瞻:我们预计美团2022Q4 实现总营收596 亿元(YoY+20%,QoQ-5%);核心本地商业营收431 亿元(YoY+16%,QoQ-7%),其中餐饮外卖业务预计营收322 亿元(YoY+23%,QoQ-4%),经营利润率13.2%(YoY+6.5pct);闪购业务预计营收32 亿元(YoY+57%),经营利润率-14%(YoY+7.0pct),到店酒旅业务预计营收76 亿元(YoY-13%,QoQ-20%),经营利润率42%(YoY-2.7pct);新业务预计营收165 亿元(YoY+32%,QoQ+1%),经营利润率-41%(YoY+37pct)。 
 
  用户情况前瞻:我们预计美团2022Q4 交易用户数达到6.9 亿,较上一季度增长约290 万,预计2022Q4 活跃商家数达到950 万,较上一季度增长约20 万,主要由于1)美团优选等创新业务持续在下沉区域的拉新推动;2)即时零售需求增加,预计美团买菜/美团闪购平台用户数不断提升;3)活跃商家数受益于疫情管控放开,稳步复苏增长。长期我们仍看好伴随公司核心业务的深耕细作,高质量用户占比以及活跃商家数都将会继续稳步提升。 
 
  核心本地商业—餐饮外卖业务:2022 年12 月外卖场景修复明显,Q4 季度盈利持续稳健。我们预计2022Q4 餐饮外卖业务营收同比增长23%至322 亿元,GTV 同比增长17%至2,211 亿元,经营利润率同比上涨+6.5pct 至13.1%,主要源于:1)10/11 月外卖单量受疫情管控影响较大,需求减少同时商户歇业增多,预计单量同比增速分别阶段性放缓至7%/4%;12 月外卖单量受益于疫情管控放开以及感染达峰后的逐步常态化,办公及住宅场景订单需求恢复,预计单量同比增速恢复至16%,进一步拉动2022Q4 外卖整体单量增速修复,预计同比提升11%至43 亿笔;2)利润端来看,预计2022Q4 单均OP 约0.98 元/单,同比改善显著,环比略有下降,主要源于①单均骑手成本短期受冬季季节性补贴以及防疫性成本的增加,预计Q4环比提升至7.5 元/单;②单均补贴预计Q4 环比增加,适当补贴以刺激单量增长。长期我们坚定看好外卖业务的核心商业壁垒和社会价值,平台通过不断丰富品类场景渗透更多新用户同时提频增效,也有望通过持续改善费率结构、推广营销服务、降低单均补贴等方式改善单均盈利,稳步实现长期业务目标。 
 
  核心本地商业—到店、酒店及旅游业务:2022Q4 季度线下到店酒旅恢复仍承压,关注复苏拐点以及竞争影响。我们预计2022Q4 到店酒旅业务营收同比下滑13%至76 亿元,经营利润率环比下降至 42%,主要源于:1)到店业务:10/11 月受疫情管控加严影响较大,较多商户歇业情况下广告和交易均承压,12 月上旬虽管控放松但病例逐渐增多,线下客流恢复不及预期,故预计Q4 季度到店酒旅版块GTV 同比下滑13%至942 亿元,盈利方面,由于经营杠杆以及节日营销投放增多影响,预计2022Q4 OPM 环比回落到42%,季度整体在疫情和竞争的双重压力下增速稳健,彰显到店业务韧性;2)酒旅业务:在疫情严控的10/11 月以及病例增多的12 月大环境下,异地旅游以及本地游需求均受到不同程度抑制,预计Q4 酒店间夜量同比下降-10%至1.04 亿间。长期来看,预计美团到店版块中的本地商户数、CPC 付费商户渗透率以及酒旅版块中低线城市低星酒店的线上化率均仍有较大提升空间,版块自身发展潜力大,关注疫后线下消费复苏拐点;有关抖音入局本地生活引发市场对竞争格局的担忧,2023 年仍需持续追踪验证其“店推人”流量分发逻辑下的天花板以及搜索“人找店”场景的发展情况,但综合来看本地生活行业线上渗透率仍处于低位,大盘增长有空间,且美团在商户运营、地推拉新、用户评价等多方面依然具有一定壁垒,我们对美团到店酒旅版块在疫后线下搜索场景恢复下的发展保持乐观,预计版块营收2020-2025 五年CAGR约24%。 
 
  核心本地商业—闪购业务:2022Q4 季度单量预计保持高增长态势,UE 同比持续改善。我们预计2022Q4 闪购季度单量同比增长44%至4.9 亿单,持续保持高速增长;预计2022Q4 闪购经营亏损约4.5亿元,单均亏损约0.9 元,经营溢利率同比提升+7pct 至-14%,UE同比持续改善,环比亏损略增加,主要由于Q4 季度在双十一、元旦等节日营销投放以及药品补贴预计增加以进一步增强用户粘性。 
 
  新业务:优选持续改善经营效率,零售业务长期追求高质量增长。 我们预计2022Q4 新业务营收同比增长32%至165 亿元,预计经营溢利同比收窄至-68 亿元,预计经营利润率-41%(YoY+37pct),经营溢利同比改善主要源于:1)预计2022Q4 美团优选亏损约50 亿元,经营亏损率不断收窄,且近期美团优选推出“真省年货节”,多品类销量大幅提升;2)预计2022Q4 其他新业务亏损环比增加,主要由于季节性和封控,但伴随管控的放松看好长期其他新业务的经营效率提升。 
 
  盈利预测和投资评级 短期资金面波动影响有限,长期公司仍兼具商业壁垒和成长价值,对疫后线下搜索场景恢复下的到店发展格局保持乐观,我们预计公司2022-2024 年营收分别为2,194/2,854/3,545亿元,归母净利润分别为-72/82/244 亿元,Non-GAAP 归母净利润分别为24/176/326 亿元,对应摊薄EPS 为-1.13/1.25/3.70 元;根据SOTP 估值法,我们给予2023 年美团合计目标市值12,436 亿元,对应目标价201 元人民币/233 港元,维持“买入”评级。 
 
  风险提示 全国疫情反复风险;互联网行业政策监管和估值调整风险;宏观经济增长不及预期;本地生活和零售业竞争加剧,行业增长不及预期;新业务UE 改善不及预期;腾讯减持带来的短期交易波动风险等。

摘要：美团-W(3690.HK)2022Q4业绩前瞻：外卖场景修复明显 关注到店恢复及竞争影响
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国内电子装联领军企业，迈向半导体封测设备解决方案供应商公司是国内电子装联设备龙头，净利润多年正增长，现金流充沛，利润率水平跑赢行业。电子装联属于微电子封装的二级封装，锡焊为电子装联核心工艺。公司的主业精密锡焊设备在中高端市场全球领先，毛利率高达55%。凭借微电子封装领域的技术、客户优势，不断突破能力圈，业绩持续兑现。公司首先将精密焊接下游应用拓展至新能源，设备应用于IGBT 功率模块焊接，得到多家头部客户认可。其后公司又向上切入一级封装领域的IGBT 芯片以及SiC Mosfet 芯片封装（主流制程在350nm 以上），真空共晶炉已实现少量销售，纳米银烧结设备打破海外垄断。未来公司将持续拓展先进封装工艺设备、更先进制程范围的芯片封装设备，打开长期成长空间。我们预测公司2022-2024 年营收分别为8.9/12.1/19.5 亿元，归母净利润2.89/3.85/5.55 亿元，EPS 为1.16/ 1.54/ 2.22 元，当前股价对应 PE 分别为30.0/ 22.5/ 15.6 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
 
  二级封装：IGBT 需求强劲，选择性波峰焊设备进入从1→10 放量期新能源车及风电光伏发展驶入快车道，IGBT 功率器件需求高增，核心焊接设备选择性波峰焊国产化率仅20%，公司历时3 年成功自主研发该设备，已导入多家产线更新意愿强烈的下游头部客户，2023 年收入有望翻倍。凭借关联设备粘性，以点带面使得视觉检测制程、精密点胶设备进入新能源赛道，同时提升客户粘性。
 
  一级封装：碳化硅产业资本开支加速，公司纳米银烧结设备从0→1 突破芯片封装是我国在集成电路产业链最具优势的环节，核心设备自主可控是大势所趋。以三安光电为主的碳化硅厂商加大资本开支，带来上游设备增量需求。公司自主研发的纳米银烧结设备是碳化硅封装的核心设备，预计在2023 年形成销售，实现国产替代。未来高速固晶机、IGBT 固晶机和用于先进封装的倒装芯片固晶机等陆续放量，公司将乘国产替代之风加速成长。
 
  风险提示：全球半导体持续周期下行，半导体封装设备通过客户验证、放量进度不及预期，消费电子需求持续不振，宏观经济波动影响锡焊设备需求。

摘要：快克股份(603203)公司首次覆盖报告：电子装联龙头 迈向半导体封测设备解决方案供应商
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事件：2023 年2 月27 日，公司发布2022 年业绩快报，2022 年公司实现营业收入6.51 亿元，同比增长1.15%；归母净利润1.29 亿元，同比增长11.44%；扣非归母净利润8227 万元，同比下降21.52%。
 
  2022Q4 恢复态势强劲，2023Q1 恢复有望持续。分季度看，2022Q4 营收2.69 亿元（同比+38.69%），2022Q4 归母净利润7539 万元（同比+79.05%），2022Q4扣非净利润7026 万元（同比+77.11%），我们预计Q4 恢复显著主要源于：①公司自主选择产品中多肽业务逐步迎来收获，重磅品种持续放量；②Q4 受国内防疫政策变化影响，公司部分自免、抗流感产品需求旺盛；③海外CDMO 客户通常会在Q4 大量确认订单，2022Q4 大部分小分子CDMO 订单完成交付。我们预计随着重磅品种持续放量，2023Q1 逐步恢复态势有望持续。
 
  “瘦身”后轻装上阵，“聚焦”主业以多肽、特色原料药为主的自主选择产品及多肽、小分子CDMO。公司2022 年6 月30 日公布将仿制药CRO 业务新博思45%股权以1350 万元转让于浙江众成，9 月28 日公布拟以“GIP 和GLP-1 双激动多肽化合物及药学上可接受的盐与用途”专利权作价2,000 万元增资禾泰健宇，分别整合过去投入较高，产出较慢的仿制药CRO 及新药研发业务，有望提升公司盈利能力。
 
  另一方面，通过一系列整合我们认为公司有望将更多资源聚焦主业以多肽、特色原料药为主的自主选择产品及多肽、小分子CDMO 业务，进一步提升其核心竞争力：
 
  ①自主选择产品：管线约18 个，原料药获批4 个，3 个处注册申报阶段，制剂有2 个获批，2 个处CDE 审评阶段，业务逐步迈入收获期，有望凭借多肽固液相融合平台及原料药制剂一体化成本优势带来提速增长；②C(D)MO：凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati 等知名药企建立长期合作关系，我们预计23 年有1-2 个商业化品种落地，CDMO 增长有望逐步恢复。
 
  盈利预测及估值：考虑到公司小分子CDMO 业务逐步恢复，2022Q4 利润恢复显著，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年营业收入分别为6.51 亿元、8.26亿元、10.62 亿元（调整前6.59 亿元、8.36 亿元、10.75 亿元），增速分别为1.15%、26.87%、28.53%，2022-2024 年归母净利润分别为1.29 亿元、1.63 亿元、2.11亿元（调整前1.27 亿元、1.63 亿元、2.11 亿元），增速分别为11.44%、26.43%、30.06%。公司所处赛道优质，自主选择产品管线丰富，C(D)MO 技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO 双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。
 
  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

摘要：诺泰生物(688076)：2022Q4恢复强劲 “瘦身”+“聚焦”有望开启新一轮成长曲线
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内资独立第三方测试龙头企业，高端测试产能不断扩充。公司提供晶圆测试业务起家，持续扩大芯片测试及高端测试产能，同时加大对新客户的开发力度，自 2016年成立以来经营业绩保持连续高速增长，2018-2021 年度营业收入 CAGR 达124.32%，归母净利润 CAGR 达 174.22%，公司 2022 年度业绩快报显示，公司2022 年营业总收入为 7.33 亿元，同比增长 48.64%，归母净利润为 2.5 亿元，同比增长 61.18%，截至2022 年10 月已经成为第三方集成电路测试业务营收及净利润位居前列的内资企业。
 
 国内第三方测试方兴未艾，预测2026 年测试市场规模达483 亿元5 年内存在约240 亿元的大量增长空间，重要性与广阔空间并存。集成电路测试包括晶圆测试和芯片成品测试，在确保芯片良率、控制成本、指导芯片设计和工艺改进等方面起着至关重要的作用。相比于IDM、封测企业和晶圆制造企业，第三方测试企业具备专业性强、测试范围广，测试结果中立客观的优势。根据芯谋研究和中国台湾工研院的数据测算，预计2026 年中国大陆芯片测试市场规模为482.88 亿元，较2021 年有约240 亿元人民币的增长空间。全球集成电路测试代工产业大规模集中于中国台湾和大陆，中国台湾地区的独立第三方测试产业全球领先，封测厂主导中国大陆的测试市场。中国大陆的独立第三方测试企业处于发展初期，前景广阔。
 
 国产替代需求放量，设计厂商订单或向国内转移，公司采取高端化差异竞争路线迎来黄金发展时代。国务院发布多维度政策加大对本土集成电路产业的支持，构建新型举国体制推动集成电路产业高质量发展。长期看，伴随上游晶圆制造和芯片设计放量，为之配套服务的测试业务也将迎来发展的热潮。短期看，考虑芯片供应链安全性和本土厂商测试软硬实力的不断提升，更多测试订单或将向国内转移。公司以晶圆测试为基，积极发展中高端芯片成品测试，2021 年度芯片成品测试中/高端平台业务收入增速分别达651.84%/266.26%，21 年晶圆测试高端测试平台业务的毛利率接近70%。公司身处高成长性细分赛道，坚持“以晶圆测试为核心，积极发展中高端芯片成品测试”的差异化竞争策略，截至21 年底，公司在国内三家头部第三方测试内资企业中资产规模最大、营收最多、净利润最多，且客户资源较为丰富。
 
 同时，公司与利扬芯片和华岭股份的客户重叠度较低，且产品结构布局差异较大，公司的未来的成长性和盈利空间可观。
 
 投资建议：预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润分别达到2.50/3.40/5.16 亿，对应 EPS 2.87/3.90/5.92 元/股。我们选取从事军用装备和民用飞机产品检验检测的西测测试、电子元器件检测供应商思科瑞和国内最大独立第三方集成电路测试基地之一的利扬芯片。对应2023 年度同行业可比公司一致预期PE 均值为39 倍，公司以晶圆测试为基，积极发展中高端芯片成品测试，专注于高毛利赛道，故给予公司行业平均值的39 倍PE，对应公司2023 年净利润3.40 亿元，2023 年市值132.6亿元，目标价格152.05 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
 
 风险提示：集成电路测试行业竞争加剧、进口设备依赖、技术更新不及时与研发失败、预测具有主观性

摘要：伟测科技(688372)：内资第三方测试领军企业 高端测试布局+国产替代驱动业绩持续高增
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事件：2023 年3 月12 日晚，志邦家居发布2022 年业绩快报，2022 年全年实现营收53.89 亿元，同比增长+4.58%，实现归母净利润5.36 亿元，同比增长6.07%，实现扣非归母净利润4.97 亿元，同比增长8.03%。22Q4 实现营收18.7 亿元，同比增长2.2%，实现归母净利润2.2 亿元，同比增长7.9%，实现扣非归母净利润2.0 亿元，同比增长17.7%。22Q4 利润率表现亮眼，我们认为主要系公司从产品结构改变、人效提升和材料利用率提升三个方面进行降本增效促进毛利率提升，在22 年中后段取得比较明显效果。
 
 拓品类增渠道，加速品类融合：木门作为公司重要的第三增长曲线，橱柜、衣柜和木门的协同效应逐渐显现。木门2021 年全年净开196 家门店至399 家，截至2022H1 末，木门有654 家门店，我们预计木门23 年将保持快速开店趋势，大部分为橱衣木融合店，店面已形成“全屋定制”发展格局，小部分为木门单品类店；公司卫阳产品已上样，在整家全品类和局改需求的带动下，卫阳产品将与橱柜产品有效结合带动增长。
 
 大宗业务渠道稳定，提升整装业务流量转化率：工程业务方面，全面开发国央企客户，加强收款管理，我们预计未来工程业务仍保持较高比例；整装业务方面，通过在直播、社群、拎包、样板间等领域的投入，加大流量获取，提高流量到销售的转化率。
 
 融合厨衣资源，供应链改革降本增效促进净利率提升：公司推进统一平台+业务矩阵管理模式，聚焦降本增效。生产基地方面，公司目前在国内拥有6 大生产基地，5 个位于安徽合肥，1 个位于广东清远，其中安徽5 处生产基地已建成橱柜、衣柜、木门等多品类产线；清远基地已开工建设，总规划产能25 亿。公司近年来对工厂进行信息化改造，数字化车间自动化已达70%以上，并与中科大、三维家成立“先进制造联合实验室”，推动公司产业数字化升级。物流配送方面，公司积极探索干仓配一体化模式，释放物流综合成本以及干线运输、仓储、用工成本，2021 年已在部分试点城市初见成效，2022 年进一步扩大了干仓配模式的覆盖范围。受益于公司降本增效成效显现以及公司规模效应提升，22Q4 公司归母净利率为11.8%，环比/同比提升1.2pct/0.6pct。
 
 投资建议：我们调整2023-2024 年盈利预测，预计公司2023-2024 年归母净利润分别为6.29/7.29 亿元，同增17.4%/15.7%，当前股价对应PE 分别为16/14X，维持“推荐“评级。

摘要：志邦家居(603801)2022年业绩快报点评：22Q4净利率亮眼 全品类全渠道加速扩张
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1 月份，美元指数继续走低，但外资大幅增持美国证券资产，流动性偏好上升和风险偏好下降主导私人投资者，既买又涨推动外资美债持有余额继续上升。
 
 外资进一步增持美国证券资产，流动性偏好显著上升。1 月份，外国投资者净增持美国证券资产1831 亿美元，同比减少了28%，但环比扩大了5.9倍。过去十年，除了2019 年以外，每年1 月份都有“新年效应”，即外资净增持美元资产环比大幅增长，可能与各大机构新年投资重新布局有关。本月外资大幅增持现金资产，贡献了外资净流入的90%，单月增持规模创下2021 年8 月以来新高，且创下历年1 月最高。
 
 外资对美债热情下降，风险资产内外有别。1 月份，由于美债收益率下行、吸引力下降，外资净买入美债412 亿美元，同比和环比分别减少了51%和36%；但美债价格上涨带来正估值效应427 亿美元，贡献了持有余额上升的51%。私人外资延续“锁长卖短”的美债投资风格，官方外资继续与私人外资互换“筹码”。此外，虽然当月美股明显收涨，但是私人和官方外资均选择大幅减持美股，合计276 亿美元，同时对企业债券的热情也有明显降温。与之相对的是，美国投资者净增持80 亿美元海外股票，净减持81 亿美元海外债券，合计净减持1 亿美元海外证券资产，创下2020 年9 月以来最小减持规模。
 
 英国、日本和加拿大是增持美债主力，欧元区和中资减持美债。虽然日本银行创纪录买入日本国债，但是日元贬值压力缓解，日本投资者转为“补仓式”增持美债。英国买入美债规模与上月基本持平，但加拿大大举增持美债，增持规模仅次于2021 年6 月。欧元区投资者净卖出美债457亿美元，结束了连续五个月净买入，且减持规模明显超过往年1 月调仓减持规模，单月减持规模创2020 年4 月以来新高。中资投资者持有美债余额8594 亿美元，环比减少77 亿美元，连续六个月下降。其中，净卖出中长期美债122 亿美元和短期国库券5 亿美元，合计净卖出美债127亿美元。英国、日本和加拿大合计净买入美债695 亿美元，贡献了外资净买入美债的169%，超过了欧元区和中资合计净卖出584 亿美元，而且均是以买入中长期美债为主。
 
 1 月美元大幅下挫并未阻止外资回流美国。但外资持币观望情绪浓厚，对美股估值持续扩张和美联储政策转向仍有疑虑，能否躲过近期金融动荡不得而知。随着紧缩尾部风险逐渐暴露，美联储货币政策又添新变数，短期市场动荡恐难以避免。
 
 风险提示：美联储货币紧缩超预期，地缘政治局势发展超预期。

摘要：深度*宏观*1月美国国际资本流动报告点评：“新年效应”支撑美元回流 外资更倾向于持币观望