weaverbirdllm/fin_report_summarization_cn huggingface dataset:
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核心观点
 
 上周，样本理财子总计发行理财产品95 只，环比增加13 只，发行数量增加的有6 家，占比为54.5%；样本理财子最新理财子产品的平均基准利率为3.28%，环比减少15bp；最新理财子产品发行数量指数为215.91，环比上升15.9%；发行基准利率波动指数最新为74.55，环比下降4.3%。截止3 月31 日，样本理财子的破净率为2.93%，保持低位。3 月理财子产品总结。
 
 本周指数更新（3.27-4.2）
 
 1、三大指数环比变化情况
 
 从发行数量来看，最新理财子产品发行数量指数为215.91，环比上升15.9%，发行数量大幅增加。调整后理财子产品发行数量指数为154.69，环比上升15.1%。从发行数量偏离度来看，最新偏离度为1.04，环比下降0.6%。
 
 从发行风险指数来看，最新理财子产品风险指数为1.78，环比降低5.9%，风险偏好明显下降。从发行规模来看，最新发行规模测算为3079.97 亿元，环比减少42.6%，本年度累计发行规模预计达77050.34 亿元。
 
 从发行基准利率波动指数来看，最新指数为74.55，环比下降4.3%。从不同类型产品的发行基准利率来看，上周固收类产品平均业绩比较基准为3.26%，环比减少16bp；混合类产品平均业绩比较基准为4.04%，环比增加30bp。整体平均发行基准利率为3.28%，环比减少15bp。十年期国债收益率和平均基准利差为0.40%，环比减少16bp。
 
 2、样本理财子公司发行情况
 
 从发行数量来看，上周样本理财子产品发行数量为95 只，环比增加139 只。具体来看，发行数量增加的有6 家，占比为54.5%，其中增加最多的是交银理财和招银理财，均环比增加6 只；有3 家发行数量减少，占比为27.3%，其中减少最多的是农银理财，环比减少4 只。发行数量最多的为招银理财，发行了25 只。从发行基准利率来看，最新理财子产品的平均基准利率为3.28%，环比下降15bp。其中上升的有3 家，占比为27.3%；下降的有7 家，占比为63.6%。利率最高的为渝农商理财，为3.95%；固收类产品发行平均基准利率最高的是渝农商理财，为3.95%；混合类产品发行平均基准利率最高的是中银理财，为4.90%。
 
 3、 重点理财子产品介绍
 
 上周重点产品是中银理财发行1 只专精特新主题产品和招银理财发行的1 只养老主题产品。
 
 中银理财发行的“中银理财-专精特新启航打新策略混合类（封闭式）2023 年04 期”为“三级（中）”风险的混合类封闭式净值型理财产品，业绩比较基准为4.90%，起购金额为1000 元，基本费率为0.65%，超额业绩报酬为50%。招银理财发行的“招银理财招睿颐养丰润封闭014 号增强型固定收益类理财计划”为“二级（中低）”风险的固收类封闭式净值型理财产品，业绩比较基准为3.20%-3.40%，起购金额为100 元，基本费率为0.42%，超额业绩报酬为50%。
 
 4、 最新观点更新：摊余成本法和混合估值法产品综述摊余成本法和混合法估值的产品类型均为固收类，运作模式均为封闭式净值型。资管新规对可使用摊余成本进行计量的情形做出如下规定：一是封闭式产品，且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期；二是封闭式产品，且所投金融资产暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值。一定的封闭期或者投资金融资产要持有到期是产品使用摊余成本法的前提。
 
 摊余成本法和混合法估值的产品的风险等级多为PR2，少部分为PR1。样本产品中，除邮银理财发行的摊余成本法产品“恒利·鸿运封闭式”“惠农·鸿运封闭式”为PR1 的产品，其余摊余成本法产品及所有混合估值法产品均为PR2 级。
 
 混合法估值的产品的业绩比较基准普遍较高。样本产品中，混合法估值的产品的平均业绩比较基准为3.70%，其中最高的为农银理财“‘农银匠心。灵珑’2023 年第7 期人民币理财产品（安居悦享）”，业绩比较基准为4.50%-5.50%，其余除“阳光金同利”系列，业绩比较基准均超过3.40%，对客户有较强的吸引力。样本摊余成本法产品中，业绩比较基准大都在3.10%-3.60%之间，略低于混合法估值的产品，其中业绩比较基准最高的为“信银理财同盈象固收稳健两年封闭9 号理财产品A”，为4.00%-4.20%。
 
 摊余成本法和混合法估值的产品的资产配置以投资于现金类及银行存款类资产、标准化债权类资产为主。
 
 样本产品主要投向为固定收益类资产，比例不低于80%，其中非标准化债权类资产不超过产品资产净值的50%；部分PR2 产品投资少量权益类资产（含混合型基金），不超过产品资产总值的20%。
 
 混合估值法产品总体评价。相较于只采用市值法估值的理财产品，混合估值法理财产品的估值波动更平稳。
 
 其投资资产中，六成以上固收资产以持有到期为目的，采用摊余成本法估值，通过封闭运作的模式，通过精选与产品期限匹配度高的债券，在组合层面实现久期免疫，提高收益的确定性；有利于在净值波动较大的情况下稳定投资者的信心，能更好地应对债市波动带来的影响，在一定程度上缓解赎回负反馈。而相较于只采用摊余成本法估值的产品，其有部分资产以交易为目的，采用市值法估值，通过调整久期或波段操作获得资本利得，捕捉债券市场和权益市场上涨的机会，增强产品的收益性，能在净值稳定的情况下博取更大的收益。在震荡行情下，摊余成本法和混合估值法产品能够迎合投资者需求。但由于摊余成本法不符合监管导向，混合估值法和摊余成本法产品面临资产配置压力较大的问题，其流动性也相对不足，对投资者的长期吸引力十分有限。

摘要：理财子产品发行指数周报第102期：3月理财子产品总结 混合估值的产品特征
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今年一季度国内航空恢复9 成，酒店行业RevPAR 平均恢复100%-110%，整体旅游行业恢复8 成左右，其中多数景区客流超过2019 年，展望2023 年一季度，我们认为OTA、酒店、免税、部分景区的收入利润均有希望超过2019年同期水平。此外，今年春节假期一定程度上仍然受到疫情的影响， 并且自春节假期后，一直到五一仅有清明放一天假，大量的旅游需求积压，或助推今年五一成为近5 年最强黄金周，建议关注：峨眉山、丽江旅游、桂林旅游、张家界、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店、携程集团、同程旅行、中国中免。
 
 Q1 旅游板块恢复8-9 成，航空酒店数据快速攀升。1-2 月国内民航客运量恢复至2019 年同期的83%/89%，同比2022 年增长33.7%/36.1%，1-2 月国际民航客运量恢复至2019 年同期的7%/12%；1/2/3 月STR 国内酒店的RevPAR 较2019 年同期恢复至95%/115%/107%；春节核心5A 级景区的客流已经超过2019 年春节，整个一季度旅游行业预计恢复7-8 成，二季度的旅游复苏趋势更为积极。
 
 免税：2023Q1 海口美兰机场实现客流637 万人次/同比增长42.8%，1-2 月凤凰机场客流419 万/同比增长18%，预计中免一季度收入在208 亿左右/同比增长24%，归母净利润在28.4 亿/同比增长10.9%，环比2022Q4 大幅改善。
 
 酒店：华住Q1 整体RevPAR 恢复度在2019 年同期的113%-114%，预计2023Q1 公司总收入44 亿元/同比增长65%，实现归母净利润3.5 亿元；锦江Q1 整体RevPAR 恢复度在2019 年同期的103%-104%，预计锦江2023Q1 收入35 亿元/同比增长49%，归母净利润1.72 亿元/上年同期亏损1.2 亿元；首旅Q1 整体RevPAR 恢复度在2019 年同期的97%-98%，预计首旅2023Q1 收入18 亿元/同比增长52%，归母净利润为0.97 亿元/上年同期亏损2.3 亿元。
 
 景区：一季度宋城共演出700+场，较2019 年恢复65%-70%，预计公司Q1收入2.5 亿元，实现归母净利润约0.5 亿元。中青旅Q1 乌镇客流恢复7-8成，古北的收入超过2019 年，预计公司Q1 收入20 亿左右/同比增长47%，归母净利润约为0.23 亿元/上年同期亏损1.12 亿元。黄山1-2 月客流较19 年增长48%，预计公司Q1 收入3 亿左右/同比增长133%，归母净利润约为0.5 亿元/上年同期亏损0.84 亿元。年初至今峨眉山客流增长也在20%-30%，预计公司Q1 收入2.9 亿左右/同比增长97%，归母净利润约为0.4 亿元/上年同期盈利0.04 亿元。
 
 OTA：交通酒旅双双上涨，费用低位盈利大幅增长。预计携程集团23Q1 将实现营收60.1 亿元/+46.2%，其中酒店/交通分别同比增长52%/49%，实现经调整净利润10.3 亿元（去年同期为-0.4 亿元），对应经调整净利润率为17.2%/+18.1pct；预计同程旅行23Q1 将实现营收25.3 亿元/+47.4%，其中酒店收入同比+50%，交通收入同比+37%，实现经调整净利润4.2 亿元/+73.2%，对应经调整净利润率为16.8%/+2.5pct。
 
 风险提示：国内疫情反复，宏观经济消费下滑，行业竞争加剧。

摘要：商业行业社服板块2023年一季度前瞻：需求回暖收入反弹 成本低位盈利改善
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2022 年收入同比增长33%，毛利率提高4.32pct。公司2022 年营收为71.20亿元（YoY 33.28%），归母净利润为26.32 亿元（YoY 34.71%），扣非归母净利润24.62 亿元（YoY 37.09%）。其中4Q22 营收21.84 亿（YoY 41%, QoQ 7%），归母净利润5.91 亿元（YoY 19%, QoQ -30%），扣非归母净利润5.07 亿元（YoY16%, QoQ -37%）。从盈利能力来看，2022 年毛利率提高4.32pct 至63.80%，其中4Q22 毛利率为59.43%（YoY +0.9pct,QoQ -6.32pct）；全年研发费用增长91.52%至12.11 亿元，研发费率提高5.2pct 至17.01%，管理费率、销售费率、财务费率等其他期间费率均有所下降。
 
  特种集成电路产品进入C919 大型客机供应链，多款新产品进展顺利。公司特种集成电路产品涵盖微处理器、FPGA、存储器、网络及接口、模拟器件、ASIC/SoPC 等几大系列产品，500 多个品种，同时可以为用户提供ASIC/SOC设计开发服务及国产化系统芯片级解决方案，已进入C919 大型客机供应链。
 
  2022 年该业务收入47.25 亿（YoY 40%），占比66%，毛利率73.92%（-3.3pct），其中FPGA 和存储器收入占比较大。公司多款新产品进展顺利，包括新一代FPGA 产品、新型存储器、高性能总线产品、新一代系统级芯片、高速ADC 等。
 
  2022 年智能安全芯片毛利率提升15pct，海外收入占比增大。公司智能安全芯片产品包括以SIM 卡芯片、银行IC 卡芯片、社保卡芯片等为代表的智能卡安全芯片和以USB-Key 芯片、POS 机安全芯片和非接触读写器芯片等为代表的智能终端安全芯片等，同时可以为通信、金融、工业、汽车、物联网等多领域客户提供基于安全芯片的创新终端产品及解决方案，2022 年推出国内首款支持双模联网的联通5G eSIM 产品。2022 年该业务收入20.80 亿（YoY25%），占比29%，毛利率46.49%（+15.3pct），其中海外收入占比增大。
 
  关键岗位员工稳定率在95%以上，回购股份用于股权激励或员工持股计划。
 
  根据3 月30 日公告，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划。回购资金额为不低于人民币3 亿元（含），不超过人民币6 亿元（含）；回购价格不超过人民币130.00 元/股（含）。
 
  投资建议：多款新产品顺利推进，给予“买入”评级我们预计公司2023-2025 年归母净利润34/46/57 亿元， 同比增速+30/+33/+26%；EPS 为4.04/5.36/6.75 元，对应2023 年4 月10 日股价的PE 分别为29/22/17x。公司多款产品顺利推进，给予“买入”评级。
 
  风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

摘要：紫光国微(002049)：2022年收入同比增长33% 发布股份回购计划
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AIGC 高速拉动算力需求，算力基础设施迎新周期。受益于AI 等相关新兴领域的应用以及“东数西算”政策下云计算、超算中心的蓬勃发展，数据计算、存储需求呈几何级增长，据IDC，2026 年我国智能算力规模将达1271.4 EFLOPS，21-26 年复合增长率预计达52.3%，而算力激增下，服务器等算力基础设施成为刚需。据我们测算，AI 训练服务器方面，单个大语言模型训练驱动AI 训练服务器需求约2 亿美元。AI 推理服务器方面，单个AI 应用如ChatGPT 在初期便可带动推理服务器需求约45 亿美元。
 
  竞争格局多强并立，云巨头加大AI 服务器采购。据IDC 数据，2021 年全球AI 服务器市场规模156 亿美元，预计到2025 年全球AI 服务器市场将达到318 亿美元，21-25 CAGR为19.5%；中国方面，预计2025 年中国AI 服务器市场规模将达到702 亿元，21-25 CAGR为19.0%。中国服务器市场营收市场份额上看，据IDC，浪潮、新华三、超聚变、宁畅、中兴位居2022 年中国服务器市场前五，市场份额占比分别为28.1%/17.2%/10.1%/6.2%/5.3%，同比变动-2.7pct/ -0.3pct/ +6.9pct/ 0pct /+2.2pct。
 
  海外云巨头如Microsoft、Google、Meta、AWS，以及国内字节跳动、腾讯、阿里巴巴、百度等云巨头均加大AI 服务器采购。
 
  英伟达VS 华为：英伟达GPU 全球领先，华为打造“鲲鹏+昇腾”双引擎战略布局。英伟达为全球GPU 龙头，领先开拓AI 市场，助力服务器核心算力硬件性能提升，从2012 年的K20X 到2020 年的A100，GPU 的推理性能提高了317 倍，远超摩尔定律的发展速度，公司发布的新一代服务器GPU 产品H100，其在大语言模型的推理速度达到A100 的30倍，高性能计算性能相比A100 提升7 倍，性价比是A100 的2 倍。英伟达服务器产业在AI 领域的布局领航全球，AIGC 拉动算力背景下，其GPU 产品有望迎量价齐升。华为方面，扩展服务器产业多年，打造“鲲鹏+昇腾” 双引擎战略布局，华为创新处理器架构“达芬奇”以匹配算力的增速，推出全场景处理器族，其中面向通用计算的鲲鹏系列与面向AI 计算的昇腾系列主要应用于服务器产品，已服务政府、金融等领域。
 
  服务器发展未来展望：1）超算中心建设加速，服务器需求进一步提升：据华经产业研究院数据，我国超算云服务市场将继续高增长态势，市场规模有望于2025 年达到111.9 亿人民币，2021-2025 年CAGR 为52.4%，单台超算中心超级计算机算力可敌200 多万台普通计算机，有望推动高端服务器市场提升。2）云边协同发展，增添服务器需求：边缘计算适用于局部性、实时和短周期的数据处理与分析，与云计算互补，据IDC，2021-2026年中国边缘计算服务器整体市场规模年复合增长率将达到23.1%。3）IGC 推动GPU 服务器市场持续扩张：GPU 服务器的出现突破了传统服务器的效率瓶颈，其具有实时高速的并行计算和浮点计算能力，适用于 3D 图形应用程序、视频解码、深度学习、科学计算等应用场景，逐渐在人工智能方面取代CPU 服务器。4）服务器品牌与白牌之争白热化，促进服务器市场优胜劣汰。5）提升芯片配置或成服务器厂商制胜关键。
 
  投资建议：建议关注1）模型/算法/数据方面如三六零等；2）上游算力：云端算力如寒武纪等；边缘算力如翱捷科技、晶晨股份；服务器方面如工业富联、浪潮信息、中科曙光、神州数码；3）下游应用层面如视频视觉的海康威视、大华股份、萤石网络；智能音箱如国光电器、漫步者等；机顶盒如创维数字等。
 
  风险提示：宏观经济风险、AIGC 发展不及预期风险、市场需求及上游供应不足风险

摘要：AI行业跟踪报告之十一：服务器：AIGC拉动算力需求 AI服务器加速成长
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光伏：展望4 月，头部组件商排产基本维持在高位，接近满产状态，体现出国内外需求确实比较旺盛。供给侧硅料产出将继续提升，预计二季度国内硅料产量可达35 万吨，环比增加7%左右，硅料价格预计继续保持稳中有降的趋势。光伏产业链整体处在放量降价的阶段，4 月份有望看到组件和硅料价差出现一定的扩大，带来一体化组件商盈利的扩张，即为全产业链整体留存利润的扩张。
 
 风电：陆上风电方面，3 月排产与计划交付量环比大幅提升，预计二季度迎来交付高峰。海上风电方面，今年以来海上风电规划、招标、建设快速推进，广东阳江三山岛10GW 海上风电规划通过国家能源局批复，苏格兰、挪威等地陆续启动海上风电开发权招标，海风全球景气度逐步确认。
 
 电网：2023 年输电与配电网建设有望迎来集中放量，将带动各类电力一、二次设备需求复苏，将带动包括变压器、断路器在内的各类电力设备需求复苏。建议关注电网建设加速带来的板块性机会。
 
 锂电：3 月国内新能源车销量反弹，乘用车批发销量估计达到60 万辆，同比增长30%，环比增长20%。3 月碳酸锂价格一路下行至27 万元/吨，电池成本有望降低约0.2 元/Wh。电池价格虽处于价格小幅下行状态，由于成本传导存在一定时滞，电池企业有望受益于原料降价。
 
 储能：新型储能方面，3 月碳酸锂价格大幅下行，自年初51 万元/吨价格下降至27.5 万元/吨，下降幅度约47%，有望推动储能系统成本降低约0.2 元/Wh。新型储能系统成本下降有望推动新型储能系统商用化需求增长。固态储氢技术方面，国内首次实现光伏发电耦合固态储氢应用于电力系统，凭借固态储氢安全性高，体积储氢密度大的特点，未来可应用于商用车、自行车、乘用车、加氢站、长时储能等领域，前景广阔。
 
 投资建议：建议关注各板块高成长低估值优质标的【光伏】天合光能、晶澳科技、TCL 中环、上能电气、赛伍技术、海优新材【风电】东方电缆、运达股份、明阳智能、金风科技、天顺风能、三一重能、万马股份、汉缆股份
 
 【锂电】宁德时代、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、当升科技、厦钨新能、天奈科技、德方纳米、容百科技、天赐材料、新宙邦
 
 【储能】阳光电源、固德威、上能电气、南网科技、盛弘股份、金盘科技、锦浪科技、德业股份、东方电气、鹏辉能源、亿纬锂能、天能股份【新能源建设与运营商】节能风电、中国电建、中国能建
 
 风险提示：政策变动风险；原材料价格大幅波动；电动车产销不及预期。

摘要：电力设备新能源2023年4月投资策略：储能行业高调开局 风电光伏景气向好
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3月订单环比有所回升，个数基本持平
 
 截至2023年3月31日，行业新增订单11.84亿元，较2022年同期降低16.54%，较2021年同期降低25.40%；但环比有所提升。
 
 其中，卫宁健康3月新增订单1.01亿元，贡献最大金额。2023年新增订单数量为413个，较2022年同期下降1.43%，较2021年同期降低17.89%；相较其他头部，卫宁健康3月新增订单41个，贡献最大数量。
 
 医院订单略有降低，但仍占据主导地位
 
 截至2023年3月31日，头部企业医院端共中标10.04亿元，较2022年同期下降6.73%；2023年3月医院订单占比达79.41%，同去年（76.50%）略有增长，医院订单占比仍居高位。
 
 千万级订单同比降幅收窄，部分企业表现突出
 
 截至2023年3月31日，千万级订单规模为6.31亿元，相较2022年同期下降16.44%（2022年同期为7.55亿元），其中医院订单24个共计5.26亿元，占比为83.31%；公卫订单5个共计1.05亿元，占比为16.69%。2023年3月单笔订单中标金额最高达到4，375.78万元，中标厂商为东华软件。

摘要：计算机行业2023年3月医疗LT订单回顾：3月订单环比有所回升 表现分化
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汇创达是一家精于材料与器件研发的高新技术企业，专注于导光结构微纳米热压印生产工艺的自主研发，通过自身在光学微结构设计、微纳米压印模具开发、自动化制造等核心环节多年积累的技术优势，为公司在笔记本键盘背光模组、导光膜、薄膜开关、超小型防水开关等产品领域取得竞争优势奠定了坚实基础。
 
 传统业务格局进化，在行业逆周期下仍有明确增长空间：1.笔记本键盘背光技术进阶带来单机ASP 持续提升的空间：2023 年是笔记本键盘背光技术路径变更的重要年景，从传统的数张光学整膜组合转换为单键Mini led 的变化，令键盘背光模组的ASP 有明确提升。这一应用变化将为公司带来可观增量弹性。2.超小型防水开关进入关键客户放量成长期：超小型防水开关的主要下游是智能手机、可穿戴等微小化要求较高的领域，过往被日本厂商垄断，汇创达是国内唯一可以打破日本厂商垄断的企业，未来有望获得关键客户的扶持，顺利度过考验期后，替代成长空间相当可观。3. 2022 年收购的信为兴是下游供应链关键客户重要的连接器供应厂商，2023 年的承诺业绩为4400 万元净利润，从行业格局和上下游情况来看，我们预计能顺利完成。
 
 CCS 带动公司在新能源领域开辟全新成长源：CCS 是电池的BMS 系统的一种新型承载方式，以FPC 用于替代铜线线束采集线，是近年来被动力与储能电池厂快速推广的进阶方案。汇创达的CCS 布局较早，在国内厂商中较为领先，而且已有明确的客户渠道资源。2023 年是汇创达CCS 的产能释放成长的关键时期，这将成为公司全新的成长源。
 
 投资建议：预计公司2022~2024 年归母净利润分别为1.62 亿、2.83 亿、4.92亿元，当下市值对应的PE 分别为35.2、20.1、11.6 倍，给予2023 年25倍PE，对应目标价42.62 元/股，首次覆盖，给予买入评级。
 
 风险提示：公司的CCS 自动化产线建设推进程度与下游客户的认证与导入进度低于预期；超小型防水轻触开关的下游关键客户出货量不及预期；疫后NB 市场成长不及预期，导致笔记本背光模组等相关产品带动不及预期。

摘要：汇创达(300909)：传统业务格局进化逆周期成长 CCS夯定全新成长源
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公司预计2023Q1 实现归母净利润0.36~0.40 亿元，同比增长51.1%~67.9%2023 年4 月12 日，公司发布2023 年第一季度业绩预告，公司预计2023Q1 实现归母净利润0.36~0.40 亿元，同比增长51.1%~67.9%，其中非经常性损益金额约1,250 万元，主要为公司收到政府补助、递延收益摊销及税收减免；预计2023Q1实现扣非净利润0.24~0.27 亿元，同比增长28.7%~44.8%。公司2023Q1 整体业绩水平略超我们预期。我们略微调整2022 年盈利预测，维持2023-2024 年盈利预测，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为0.67（-0.06）/1.78/3.19 亿元，EPS 为0.09（-0.01）/0.24/0.43 元/股，对应当前股价PE 为85.6/32.4/18.0 倍，公司产品结构持续优化，2023 年起汽车电子业务有望快速放量，维持“增持”评级。
 
  产品结构持续优化，降本增效成效渐显，助力公司业绩持续修复据公司公告披露，报告期内受汽车行业景气状况的影响，公司销售收入较2022年同期略有下降，但公司加强产品创新，优化产品结构，逐步形成规模效应，新产品持续为公司创造新的利润增长点。同时，公司持续推动内部降本增效、工艺优化等工作，有效提升制造能力，降低单位成本，助力公司业绩稳步增长。目前来看，公司业绩修复仍在持续进行，后续汽车电子业务有望成为公司第二增长曲线，高盈利的汽车电子产品或进一步提升公司盈利能力。
 
  线控制动项目持续推进，2023 年起汽车电子业务有望快速放量据公司公告披露，2022 年末以来，公司Onebox 线控制动产品获得多家主机厂项目定点，主要包括2022 年11 月获取的国内某大型汽车集团的某SUV 车型的集成制动控制模块定点；2023 年3 月取得的国外某整车企业新能源汽车平台前后制动器总成及IBS 的配套资格；2023 年4 月取得的东风乘用车P57 项目IBS 的配套资格等，随着公司Onebox 线控制动等汽车电子产品的快速放量，有望带动公司整体业绩进入向上修复通道。
 
  风险提示：海内外汽车需求不及预期、疫情反复、公司新项目推进不及预期、原材料价格大幅度上涨等。

摘要：亚太股份(002284)：2023Q1业绩略超预期 线控制动项目加速推进
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1. 下属子公司收到总计金额为69.4 亿元订单
 
 公司下属子公司（卓数）收到振华石油化工有限公司的采购订单，其中30/67 万吨/年PO/SM 主装置及其配套模块化设计制造安装EPC 总承包合同订单为33.6 亿元（含税）；40 万吨/年丁烷反应单元工程设计制造安装EPC总承包合同订单金额为21.3 亿元；26 万吨/年顺酐主装置及其配套模块化设计制造安装EPC 总承包合同订单金额为14.5 亿元。
 
 订单金额总量达到69.4 亿元，占公司2021 年年度经审计营业收入的177.81%。
 
 2. 与林德签署《关于EDHOXTM 技术落地中国及全球合作之战略伙伴合作备忘录》
 
 林德工程是享誉世界的工业气体装置制造商、拥有技术专利的工程承包商和工业设备制造商，专注于提供满足国内气体市场需求的综合工程解决方案，具备提供成套EPC 工程和交钥匙工程的能力。
 
 我们认为公司与林德合作可以进一步提高自己在国际市场上面的竞争优势，以及在双碳方面（氢气利用等）获得突破。
 
 3. 后续乙烯订单有望继续放量
 
 截至2023 年4 月14 日，南京扬子石化、镇海炼化、岳阳石化、塔河炼化以及塔里木炼化的乙烯项目共计540 万吨，进入环评公示或招标阶段。兰州石化120 万吨乙烯项目依旧处于建设方案研讨中。总计产能规划达到660万吨。
 
 4. 盈利预测
 
 参考公司2022 年业绩快报，以及受益于新订单的签订以及后续乙烯订单的放量，我们将公司22/23/24 年的归母净利润预测2.02/2.40/2.59 亿元，调整至1.81/3.09/8.19 亿元，对应EPS 为0.99/1.18/1.28 元/股，维持“增持”评级。
 
 风险提示：1）乙烯投产进度不及预期的风险；2）订单未能及时交付的风险；3）乙烯市场占有率不及预期，导致订单金额下降的风险。

摘要：卓然股份(688121)：2023开门红：新获振华订单 与林德成合作伙伴
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投资要点
 
 事件：2023 年4 月9 日，京东零售宣布5 年来最大组织架构变革。京东零售将取消事业群制，变更为事业部制，事业部将按照细分品类拆分到具体的经营单元，品类负责人将拥有更多的决策自主权，包括人事任免等权利；此外，拆分后的经营单元内，将全面打通自营和三方 ，二者不再区分，由统一的品类负责人管理，进一步实现“流量平权”。
 
 “去中台化”+打通自营与POP，激发组织活力。回归事业部制，京东零售业务层级极致压缩，从原先的“事业群-事业部-业务部-商品组-普通员工”的汇报层级精简为“事业部-细分业务单元-普通员工”，以前的中台体系权力大幅削弱，是公司通过打造扁平化结构提升组织效率的重要举措。此外，公司将进一步打通自营和三方，共同为消费者提供优质的购物体验。以往公司以自营为特色，自营采销拥有较强的话语权，使得自营商品的GMV 转化效率高于三方商品，阻碍了京东开放生态的建设，也使得京东的非主力自营商品缺乏性价比竞争力。过去几个月公司已做出积极的调整，内部不断上调POP流量权重, 进一步深化平台的低价策略，推动自营与POP 的充分竞争，满足用户全面且多样的需求。
 
 京东工业、京东产发递表，旗下上市公司将达7 家。3 月30 日公司宣布分拆旗下京东工业和京东产发在港交所主板独立上市, 两家公司仍为公司的子公司。京东工业主要提供工业品的自营销售和交易平台、广告等其他服务；京东产发则主要提供基础设施建设、资产管理和综合服务。若分拆上市顺利完成，京东旗下上市公司将达到7 家，包括京东集团、京东物流、京东健康、达达集团、德邦股份、京东工业和京东产发，集团估值有望整体获得抬升。
 
 投资建议：组织架构调整+消费疲软，23Q1 公司收入或承压。收入端，我们预计公司23Q1 的收入同比下滑1.2%，主要原因是消费大盘疲软导致京东零售收入同比下滑。利润端，我们预计公司仍将保持有纪律性的营销投放，零售业务利润率预计同比稳定，集团利润将同比改善。展望Q2 及全年，由于内部需要一定时间组织架构调整，以及22Q3 收购德邦带来的收入提速影响将消失，公司收入增长或持续承压，但我们从长期上看好组织架构调整带来的组织效率提升和商品架构变化带来的收入增长弹性，维持“买入”评级，采用SOPT 估值法，调整目标价为208.9 港元。
 
 风险提示：消费复苏不及预期；竞争格局加剧；组织架构调整消化时间超预期

摘要：京东集团-SW(09618.HK)：组织重构 可望提升效率与平台商户流量
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核心观点
 
 2023年Q1经济运行开局良好，经济动能明显回升。2023Q1，GDP季调环比为+2.2%，较去年Q4环比+1.6PCTS,为2011年以来历年Q1第二高，GDP不变价同比+4.5%（市场预期+4.0%），较去年Q4+1.6PCTS。
 
 整个Q1，消费成为经济最重要的支撑项，基建投资和制造业投资因基数问题对经济的支撑力度略有下降，房地产投资对经济的拖累明显减轻，3月超预期的进出口数据之下，Q1贸易差额以人民币计同比高增40%以上，对经济亦有较强支撑。
 
 2023年3月，社零环比为+0.15%，为除2022年外，历年3月最低值。2023年3月，社零同比+10.6%（市场预期+7.2%），较上月+7.1PCTS，主因去年3月的低基数效应（去年3月社零同比-3.5%）。总体来看，3月的消费依然呈现弱复苏状态。社零环比明显弱于季节性，显示消费动能并不算强，复苏斜率走缓。3月社零的同比高增，很大部分源于去年同期基数较低，而之所以超过市场预期，更多地是因为前期市场预期过低。从统计局披露的居民收入数据增速和以“支出/收入”表征的居民消费倾向看，目前居民可支配收入增速依然较疫情前有一定差距，且居民消费倾向也弱于疫情之前，我们认为这预示着居民资产负债表受损的问题依然将在后续季度持续存在，居民消费的进一步复苏或受到一定抑制。另一方面，我们认为对未来的消费数据也无需过度悲观，从高频的100个城市交通拥堵数据以及各出行平台五一出行旅游数据看，消费复苏的趋势仍然在延续。我们维持对消费谨慎乐观的看法，由于去年二季度的低基数，预计社零同比数据在Q2将实现增速明显上行。
 
 2023年3月，固投同比+4.7%，较今年前2月-0.8PCTS，带动Q1固投累计同比增速录得+5.1%（市场预期+5.3%），较前2月-0.4PCTS。
 
 2023年3月，制造业投资增速+6.2%，较前2月-1.9PCTS，带动3月固投总体增速+2.5PCTS3月制造业投资增速的下行，主要系去年全年制造业投资处在相对高位的基数效应影响。从3月PMI看，制造业景气度修复斜率虽然不高，但制造业整体景气度仍然处在相对高位。考虑到3月企业中长期融资再次高增，结合具体子行业方面以“电动载人汽车、锂电池、太阳能电池”为代表的“新三样”产业链的高投资增速支持，预计后续制造业增速仍将保持韧性，全年有望维持+6.0%的增速中枢。
 
 2023年3月，房地产投资增速-5.9%，较今年前2月-0.2PCTS，降幅略有扩大，带动3月固投增速-1.5PCTS2023年3月，房地产投资同比虽然略有下滑，但房地产竣工、商品房销售及房企开发资金等数据并不差。施工端看，3月房屋施工面积同比虽然较前2月下滑较多，但主要系受到新开工面积同比较低拖累，房屋竣工面积依然实现高增，且较前2月增速上行较多。销售端看，今年3月房屋销售金额和销售面积分别实现2021年9月和2021年7月以来的首次转正。资金端看，3月房企开发资金合计值同比2021年12月以来首次转正，其中，3月国内贷款同比、定金及预收款同比、按揭贷款同比分别实现2021年6月、2021年11月和2021年12月以来首次转正。
 
 3月房地产投资当月同比虽然较前2月略有下滑，但房屋销售数据和房企融资数据明显改善。我们认为后续房地产能否实现持续回暖，关键在于居民购房的回暖能否持续，如居民购房持续好转，则整个房地产投资链条有望重新步入正循环。从目前的高频数据看，全国范围内各城市房屋销售分化较明显，居民购房的总体走势仍需进一步观察。我们认为，站在当前时点，虽然房地产仍然面临着居民购房回暖能否持续的不确定性，但总体的情况较去年已有明显改善，因此，对房地产投资不应过分悲观。预计2023年房地产开发投资增速有望回升至0以上，对GDP增速的影响主要体现为拖累效应明显降低。
 
 2023年3月，基建投资同比+9.9%，较今年前2月-2.3PCTS，因基数原因增速下降，但仍然保持高增速。今年Q1各地发行新增专项债券已达到13228亿元，已超过去年Q1新增专项债发行额。预计在充足的资金支持下，市政和产业园区基础设施、交通基础设施以及其他党中央、国务院确定的重点领域、重大项目建设将维持热度，Q2基建增速虽然在去年基数影响下可能出现略微下滑，但仍将继续保持相对高增速，对固投形成稳定支撑。
 
 2022年3月，规模以上工业增加值同比+3.9%，弱于市场预期（+4.31%），较1-2月累计同比增速+1.5PCTS，环比+0.12%，与上月持平。本次工增数据与之前的PMI数据、金融数据、进出口数据以及房地产销售的高频数据实现了相互印证，显示我国经济复苏确定性不断升高。虽然后续出口形势和内需恢复情况还需进一步观察，但3月一系列高景气的经济数据已经给了市场上调全年经济增速预期的理由。同时，往后看，政策面仍有较强动机和底牌来维持经济复苏格局，我们认为市场对于后续经济复苏前景以及工业生产的上扬应保持信心和耐心。
 
 一季度经济增速的回升，主要来自于消费的修复、房地产投资拖累作用的减轻和出口的韧性。单独3月数据看，消费修复斜率趋缓、进出口数据明显超预期逆转高增、房地产投资相关数据继续改善、基建和制造业投资维持韧性。往后看，虽然出口对经济的支撑力度可能减弱、消费修复速度或逐渐趋缓，但综合考虑房地产对经济的拖累作用进一步减轻、制造业投资维持韧性、基建投资继续维持高增等潜在积极因素因素，预计全年经济有希望实现+6%以上增速。

摘要：2023年3月及Q1经济数据点评：开局良好 可适度上调全年GDP增速预期
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行业近况
 
 4 月14 日，工业和信息化部、国家发展和改革委员会、生态环境部发布关于推动铸造和锻压行业高质量发展的指导意见，我们认为有望推动一体化压铸行业产业化加速。具体点评如下：
 
 评论
 
 指导意见指出到2025 年，一体化压铸成形等技术实现产业化应用。意见提出铸造与锻压行业发展目标：总体上，到2025 年，铸造和锻压行业总体水平进一步提高，重点领域高端铸件、锻件产品取得突破，掌握一批具有自主知识产权的核心技术，一体化压铸成形、轻质高强合金轻量化等先进工艺技术实现产业化应用；到2035 年，行业总体水平进入国际先进行列。具体实践上，意见指出将建成10 个以上具有示范效应的产业集群、打造30 家以上智能制造示范工厂、培育100 家以上绿色工厂等。
 
 我们认为，指导意见有望推动一体压铸产业链协同进步，催化行业投资。
 
 我们认为目前一体化压铸相关工艺仍在磨合、试错、优化的过程中，下游部分主机厂与压铸厂尚存观望情绪。此次行业指导意见提及“鼓励企业与上游主机装备企业、高校、科研院所开展协同攻关，推动产业链上中下游协同创新、大中小企业融通创新和科技成果转化应用”，我们认为也较为符合一体化压铸行业，设备、模具、材料、制造端协同设计、集成开发的特点，有望加速技术迭代、提振产业投资热情。
 
 一体压铸趋势持续演进，压铸机吨位有望继续升级。我们3 月23~24 日调研了2023 年全国压铸年会（具体请参考我们3 月27 日发布的点评报告《压铸年会见闻：一体压铸产业化积聚势能》），根据力劲科技在大会上的分享，目前一体压铸已量产项目节拍稳定在120s以内、良率稳定在90%以上，后底板成本2000 元左右，我们认为一体压铸从1 到10 的经济性与可行性基本跑通。近期小鹏、长城、奇瑞、一汽公示应用一体压铸的新车型，产业渗透率提升的趋势有望如期演进。压铸设备端，力劲科技超大型压铸机在手订单饱满，已率先将吨位提升至12000 吨，并成功试模一体化电池壳托盘，我们预计后续有望向12000 吨以上，以及A00 级车底板总成的一体成型迈进；伊之密已累计获得10 台左右超大型压铸机订单，9000吨压铸机一次试模成功，进展较为顺利。
 
 估值与建议
 
 引入力劲科技FY2025E盈利预测为11.1 亿港币，其余盈利预测及估值不变。推荐力劲科技、伊之密，建议关注海天金属（未上市）。
 
 风险
 
 新工艺渗透不及预期，产业链技术升级不及预期，压铸机产能不足。

摘要：机械：三部门发布《铸造和锻压行业发展指导意见》 利好一体化压铸产业化发展
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事件：
 
  米奥会展发布2022 年年度报告。
 
  2022 年公司实现营业收入3.48 亿元，同比增长91.76%；实现扣非归母净利润3594 万元，同比增长167.14%。
 
  投资要点：
 
  业务创新契合市场需求，业绩环比大幅增长。2022 年基于国外的全面放开及各国展会恢复举办，公司双线双展产品“网展贸Meta”和在线数字展产品“网展贸MAX”同步推进，取得良好效果。2022 年在波兰等一带一路国家、日本等RCEP 国家以及巴西等新兴市场国家共举办双线双展17 场，展位总数达到6562 个，总展览面积超13万平米，覆盖汽摩配、建材、纺织等9 大行业，到展买家超11 万人，总意向成交额达122 亿美元；2022 年公司在印度等11 个贸易集散国家共举办18 场数字展览。随着国内外疫情形势好转，公司自办展业务逐步改善，Q4 业绩环比大幅提升。2022 年Q4 公司实现营业收入2.09 亿元，同比增长143%；实现扣非归母净利润5452 万元，同比增长486%。
 
  规模效应叠加费用结构优化，盈利水平明显改善。2022 年公司全年毛利率为49.3%，其中自办展毛利率为47.3%，在线数字展毛利率为57.0%；毛利率较2021 年有所下滑，主要系数字展业务占比下降所致；但公司毛利率水平逐季环比改善明显，2022 年Q4 毛利率为53.7%，超2019 年水平。业务结构变化带动费用结构优化，2022年公司销售费用率为24.8%，较2021 年下滑26.7pct；管理费用率为10.2%，较2021 年下滑15.2pct。规模效应叠加费用结构优化，2022 年公司净利率大幅改善至14.7%，基本恢复到2019 年水平；其中2022 年Q4 净利率为30.2%，超2019 年水平。
 
  展会行业复苏、区域拓展、专业展逐步发力、外延并购，助力公司2023 年业务全面复苏。根据全球展览业协会报告，预计2023 年6月“正常活动”的展览公司比例将达到80%，约有70%的公司2023年利润水平较2019 年有所增加或稳定。2023 年公司将重点开拓日本、印尼等RCEP 市场，并新增美国、德国等发达国家市场。2023年初公司在新加坡设立境外全资子公司，一方面重点拓展和服务区域内市场，另一方面为拓展当地展商本地参展奠定基础，实现展会 运营国际化、展商国际化。2023 年公司还将依托现有优势行业，加大专业展打造，提升展会专业水平和公司展会品牌力，推动公司专业化发展。同时通过兼并收购、合作办展等方式，扩大公司的国别展项目，也有望贡献新增量。
 
  盈利预测和投资评级：米奥会展为国内会展公司龙头，疫情以来通过模式创新，业务逐步恢复、稳定发展；疫后受益于展会行业复苏、行业格局优化、区域拓展和外延并购，公司业绩将逐步加速释放，预计2023-2025 年公司营收分别为7.28/9.57/12.20 亿元，归母净利润分别为1.72/2.35/3.15 亿元，当前对应2023-2015 年分别为35.97/26.43/19.70x PE，首次覆盖，给予“增持”评级。
 
  风险提示：展会行业恢复不及预期；新拓国家业务不及预期；国内收购项目不及预期；专业展进展低于预期；全球地缘政治风险。

摘要：米奥会展(300795)2022年报点评报告：业绩拐点向上 全面复苏可期
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事项：
 
  公司公告：1）公司拟分别以1.25 亿元、1.5 亿元投资济宁东方星际投资合伙企业、株洲迪策鸿卫北斗投资合伙企业，分别占股比例为25%、26.4%。东方星际拟建设的卫星星座，主要包括10 颗光学卫星以及8颗C 波段SAR 卫星，星座建成后，可实现全球20 天级覆盖、每周形变监测、3 小时级快速重访能力。
 
  迪策鸿卫拟建设的卫星星座主要包括12 颗X 波段SAR 卫星和4 颗C 波段SAR 卫星，星座建成后，对全球任一点最大重访间隔不超过12 小时，对全国陆地完成全覆盖不超过15 天，对全球区域完成全覆盖不超过40 天。上述2 个星座建成后将和公司自主发射的4 颗InSAR 雷达卫星共同组成女娲星座；2）公司拟中标鹤壁市2.2 亿元云服务大单，其中采购服务期3 年，服务期满后运营服务期3 年，这个是公司首个城市级遥感综合云服务项目。
 
  国信计算机观点：1）女娲星座建成后，公司数据源得到补充，盈利半径进一步打开。未来女娲星座由38颗卫星组成，公司在其中对于数据有优先使用权，且目前女娲星座中以数据价值含量较高的雷达卫星为主，未来高价值的遥感数据可以通过公司的渠道向特种及政府客户出售，公司还可以基于特有的数据为下游客户提供对应的软件开发等服务，盈利半径进一步打开；2）云服务大单落地，助推公司盈利模式升级。此次鹤壁市的上亿元的云服务大单对于满足小政府的需求是个良好的开端，未来公司通过此种模式在更多的城市推广云服务，对总体公司的毛利率将有所提升，对公司的现金流将有所改善，公司的盈利模式将得到有效提升；3）基于公司所处遥感赛道的高景气，以及自身业务成长空间广阔，维持“买入”评级。
 
 风险提示
 
  遥感行业竞争加剧；下游客户需求减弱；疫情反复阻碍业务进展；毛利率下降风险。

摘要：航天宏图(688066)：云服务大单和女娲星座有望进一步提升公司盈利能力
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事件：公司发布2022 年年报，全年实现营收112.23 亿元，同比+7.84%；实现归母净利润10.64 亿元，同比+768.28%；公司拟每10 股派息7 元。
 
  点评
 
  多品牌同步发力，收入稳定增长。据公司年报，2022 年索菲亚品牌整家定制模式稳步发展，全年实现营收95.09 亿，客单价1.85 万元（同比+28%）；司米品牌深度转型全屋定制，全年实现营收10.40 亿元，客单价提升效果明显，2022 年公司已转型整家策略门店工厂平均客单价（约3.21 万元）较司米橱柜产品工厂客单价（约1.22 万元）有较大幅度提升；米兰纳品牌聚焦年轻人群，优质新商发力，全年营收3.2 亿元（同比+242.6%），客单价1.30 万元（同比+17%）；华鹤品牌深化“门墙柜”全屋模式，全年实现营收1.69 亿元（同比+14.09%），客单价8211 元。
 
  我们认为疫情逐步消退家装需求回暖背景下，公司整家策略有望持续拉动客单价提升，助力公司营收稳定增长。
 
  期间费用率控制良好，盈利能力有望持续改善。2022 年公司毛利率32.99%，同比-0.22pct，毛利率下降主要是①22H1 原材料价格居高位；②低毛利配套品占比提升；③产品花色过多降低板材利用率。公司期间费用控制良好，2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.94%/6.75%/3.19% /0.62%，同比+0.24 pct/-0.26 pct/+0.41pct/-0.03pct，综合影响下公司2022 年实现归母净利率9.48%。我们认为随原材料价格回落、公司产品花色优化与板材利用率持续提升，公司盈利能力有望持续改善。
 
  零售稳健，整装高增。2022 年公司经销/直营/大宗营收分别为92.25/2.77/15.25 亿元，同比+10.34%/-19.06%/-4.91%，其中零售渠道整体收入保持稳健增长，直营+经销整装渠道营收同比+115.14%；大宗渠道客户结构持续优化，优质客户收入占比达55%。我们认为2023 年保交付政策推进叠加前期滞后家装需求释放，公司“多品牌、全品类、全渠道”战略深度落地有望助力公司实现收入与市占率同步提升。
 
  投资建议：整家战略稳步推进，2023 年成长可期。我们看好公司整家定制战略驱动渠道转化率及客单价提升。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为13.01/15.11/17.51 亿元，对应当前市值PE 分别为14/12/11X，维持“买入”评级。
 
  风险提示：房地产复苏不及预期，原材料价格上涨，渠道拓展不及预期。

摘要：索菲亚(002572)公司简评报告：整家战略稳步推进 2023年成长可期
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本周疫情高峰有所缓解，航空、快递数据有明显改善。经济复苏，交通先行，看好疫情后航空+物流+油运三条主线。
 
  1. 疫情高峰有所缓解，本周国内航班量环比修复。22 年12 月31 日全民航执行客运航班量7507 架次，恢复至2019 年的53%，其中国内航班量7276 架次，恢复至2019 年的63%；境内航司可用座公里17 亿座公里，同比2021 年同期减少26%，环比上周同期增长38.5%；宽体机利用率为1.8 小时/日，窄体机利用率为4.5 小时/日，支线客机利用率2.3 小时/日。截至12 月26 日，国内客运量恢复至2019 年5 成，国际客运量恢复至8%。建议积极关注航空需求复苏主线，把握未来3 年行业需求反转叠加票价弹性带来的超预期表现机会。重点推荐：三大航、春秋航空、吉祥航空。
 
  2. 本周快递日均揽收量改善明显，12 月31 日提升至3.6 亿件。全年快递单量预计同比增长2%。伴随防控措施放松，12 月中旬感染人数持续上升，快递员感染人数激增，网点出现用工短缺情况，因此 12 月中旬快递日均揽收单量下降至 2.5 亿件左右；进入 12 月下旬，快递员陆续恢复健康，快递量重新修复至 3.6 件左右。据交通部数据，预计12 月全网快递揽收量达102.9 亿件，环比增长1.6%。预计2022 年快递单量达1105 亿件，同比增长2%。中期来看，伴随防疫政策优化，线上消费将呈现复苏态势，预计2023 年全行业快递单量增速为15%。严监管背景下快递行业竞争格局持续向好，重点推荐龙头企业顺丰控股、申通快递、圆通速递。
 
  3. 中长期看，油运运距拉长逻辑没有根本性改变，供给端实质性受限仍将支撑油运上行周期。11 月下旬以来VLCC-TD3C 运价回落明显，主要受OPEC 减产、中国进口需求低迷以及短期货盘减少影响。截至2022 年12 月22 日，VLCC 运价约4 万美元/天左右。展望明年，随着中国防疫政策放松，原油进口需求有望得到支撑；另外成品油方面运距拉长逻辑将持续兑现，叠加长期供给端限制，我们仍然看好油运上行周期的持续性。重点推荐招商轮船、中远海能、招商南油。
 
  风险提示：疫情扩散超预期、人民币大幅贬值、油价大幅上涨、快递价格战恶化、重大海上安全事故、重大自然灾害等。

摘要：招商交运物流行业周报：航空快递数据环比明显改善 看好疫后交运物流持续修复
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秉持自主创新，专 注临床价值的新兴生物制药公司。公司自2008年7 月创立以来，致力于发现、开发和商业化同类首创和同类最佳的生物药，用于治疗自身免疫、肿瘤和眼科疾病。核心产品泰它西普（RC18）、维迪西妥单抗（RC48）分别于2021 年3 月和6 月获得国家药监局批准在国内上市销售，并于同年底双双进入国家医保药品目录，实现快速放量。
 
  管理团队经验丰富，公司运营稳步增长。2020 年、2022 年，公司先后在香港联交所主板、上交所科创板挂牌上市，成为“A+H”两地上市公司。
 
  公司创始人及高级管理人员在创新药物研发、临床开发及商业化方面拥有成功经验，具有国际化视野。公司营业收入在2021 年首度扭亏为盈。
 
  依托世界级生物药开发平台，打造高度特异性的候选药物。依托抗体/融合蛋白、ADC 和双抗三大世界级平台，公司目前已开发多项候选药物，截至目前，公司已开发了20 余款候选生物药产品，其中有10 余款候选生物药产品处于商业化、临床研究或IND 准备阶段，均为靶向生物创新药。其中新型TACI-Fc 融合蛋白泰它西普及新型抗HER2 ADC 药物维迪西妥单抗现正通过共7 项针对不同适应症的注册性临床试验进行评估，两种候选药物均展示出成为同类首创或同类最佳疗法的潜力。
 
  自免、肿瘤及眼科领域融合蛋白、ADC 及双抗药物潜力巨大。根据国内ADC 在研管线重点布局领域发病人数以及现有市场竞争格局，2024 年预计达35.18 亿元。另一方面，自免疾病慢性病属性明显，作为肿瘤和心血管疾病后的世界第三大慢性病，自免疾病所具有的慢性病特点有望为市场带来持续放量。公司核心产品有望通过解决以上痛点，实现市场渗透和未来广阔增长。
 
  盈利预测：公司自主研发实力强劲，技术平台优势明显，核心产品销售稳定增长，管理团队经验丰富，临床适应症管线稳定推进，海内外布局合理。预计公司2022-2024 年实现收入8.22/14.34/21.59 亿元，每股收益为-1.52/-1.15/-0.72 元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
 
  风险提示：业绩预测和估值判断不达预期，集采大幅降价风险等

摘要：荣昌生物(688331)：新适应症持续拓展 逐步向BIOPHARMA迈进
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短期流水波动，后续改善可持续性较强。1）公司在环境波动下表现出较强的稳健性：2022Q1~Q3 收入+13%/业绩+25%；我们跟踪公司11~12 月线下流水由于客流波动受到冲击，但是整体表现依然好于行业；综合来看预计2022 全年收入有望增长中双位数/业绩依然有望稳健快速增长。2）展望2023 年，消费环境后续有望出现改善，考虑公司产品基础优秀、私域流量维护有效、客群粘性强且需求稳，我们认为环境好转后公司基本面有望持续改善。
 
 渠道：2023 年门店有望净开150 家左右，强调客群的精细化管理。1）线下：
 
 中期来看公司当前仍在拓店阶段，高线加密、低线下沉共同驱动业务增长，我们预计2023 年门店有望净增150 家左右。截至2022H1 公司门店数量1125 家，其中直营544 家/加盟581 家。①公司渠道运营注重私域流量维护，我们估计疫情下线下离店销售占比或超过20%。②高尔夫系列自2022 年起尝试独立开店，契合高端专业运动风潮、上拓渠道开店空间。③奥莱店消化能力强、利润空间充足。2）线上布局多个电商平台，精准匹配客群流量并引流至线下，通过全渠道融合发挥高粘性、高复购率的品牌优势。
 
 产品：聚焦核心客群需求，品质化、功能化、年轻化。1）秋冬新款迭代，设计出彩、同时强化科技功能属性。如：围绕冬季需求推出复合功能性面料羽绒服，X-STATIC 银纤维打造抗菌防臭科技系列鞋履；故宫宫廷文化联名专题推出合作苏绣系列。2）以优质产品为基础，针对中高端商务目标用户群精准营销，打造运动休闲中高端国牌形象。①登陆央视财经，借助权威媒体提升品牌公信力；②合作国家高尔夫队，打造品牌专业形象；③通过机场、高尔夫门店深度触达商务客群，同时借助微信、小红书等新兴渠道进行品牌年轻化建设。
 
 营运周转健康、现金流优渥，为业务拓展打下扎实基础。1）公司营运情况近年来持续改善：2022 年前三季度存货周转天数同比-13.5 天至325.2 天，我们判断公司在当前环境下仍保持良好营运周转、存货跌价计提谨慎。2）2022Q1~Q3经营性现金流量净额7.9 亿元（约为报告期归母净利润的1.4 倍），账上现金充足，为稳健运营、业务拓展奠定基础。2）据公司2022/12/01 公告，公司拟转让所持有的易简股权投资合伙企业的99.01%股权（此前公司出资金额为1亿元，本次转让价格为1.38 亿元），我们预计将产生投资收益0.38 亿元左右。
 
 投资建议。公司卡位运动时尚优质细分赛道，具备差异化品牌优势。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为8.00/10.02/12.55 亿元，当前市值149 亿元，对应2023 年PE 为15 倍，维持“买入”评级。
 
 风险提示：疫情持续超预期；宏观经济疲软；威尼斯品牌孵化不达预期；运动休闲消费市场景气度回落。

摘要：比音勒芬(002832)：2022年表现超越行业 2023年期待继续成长
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本报告导读：
 
 地产央国企推中国建筑/中国铁建/中国中铁、成长推志特新材/鸿路钢构/金螳螂等。光伏BIPV 推杭萧钢构（钙钛矿）永福股份/江河集团等，EPC 运营推中国电建/中国能建。
 
 摘要：
 
 地产金融等支持政 策继续升级优化，春节后旺季供需改善或将超预期。13 日国新办2 金融新闻发布会央行表示：有关部门起草了《改善优质房企资产负债表计划行动方案》：（1）重点推进资产激活、负债接续、权益补充、预期提升四个方面共21 项工作任务，改善优质房企现金流，引导优质房企资产负债表回归安全区间。（2）这些任务既包括抓好已经出台政策落实，也包括设立全国性资产管理公司专项再贷款、设立住房租赁贷款支持计划等一系列新举措。方案设定了优质房企条件，没有具体名单，由金融机构自主把握。（3）方案明确要完善针对30 家试点房企的“三线四档”规则，在保持规则整体框架不变的基础上，完善部分参数设置。
 
 中国建筑/中国铁建等地产份额提升未被充分定价，开工志特新材认知差大，施竣工金螳螂/鸿路钢构趋势加强。（1）2022 年百强房企销售额降42%，TOP10 房企销售降33%拿地额降-56%。（2）2022 年中国建筑中海地产权益销售额降19%从第6 上升至第4，权益拿地额降31%从全国第4 上升至第2。中国铁建地产权益销售额降9%从全国第24 上升至第14，权益拿地额降40%从全国第9 上升至第8。中国中铁地产权益销售额增5%从全国第48 上升至第22。（3）央国企：推荐中国建筑22PE4 倍（万保招金PE9 倍）、PB0.63 低于万保招金PB1.1 倍，PB 中国铁建0.47、中国中铁0.55 倍。（4）成长弹性公司：开工推荐志特新材、施工推鸿路钢构、竣工推金螳螂等。开工端志特新材认知差大2023 年业绩将反转加速，我国铝模渗透率30%（发达国家80%）、公司市占率4%左右（国际龙头约占40%）提升空间大。
 
 光伏链组件等价格跌，BIPV 等运营回报率将升，春节后旺季装机将加速。光伏产业链利润再分配将利好下游EPC 和绿电运营企业，央国企推荐中国电建/中国能建/粤水电等，BJX11 日中国电建26GW 光伏发电项目组件招投标，48 家组件企业投标竞争更加激烈三个包件8 家企业报出1.5 元/w左右低价。TOP6 企业不再价格协同分别占据1.7/1.8 元/w 阵营。10 日中能建投资约120 亿元的300MW 级压缩空气储能电站示范项目签约。
 
 钙钛矿杭萧钢构投产在即，BIPV永福股份等2023 年是落地大年。（1）BIPV同时受益新建屋顶增加和上游组件等产业链成本下降，2023 年将是BIPV落地大年，推荐杭萧钢构/永福股份/江河集团/东南网架等。杭萧钢构电池转化效率达到28%以上的钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池100 兆瓦中试线春节前将完成产线全部铺设。日前永福股份承建的上汽动力二期屋顶12MW分布式光伏并网。（2）智能电网推荐苏文电能/安科瑞，海风推荐华电重工。
 
 风险提示：通胀超预期政策紧缩，疫情反复。

摘要：建筑工程业行业：地产资产负债表方案超预期 光伏BIPV2023年落地大年