weaverbirdllm/fin_report_summarization_cn huggingface dataset:
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入39.5 亿元，同比+14.64%；实现归母净利润3.9 亿元，同比+30.66%。
 
 2023Q1 实现营业收入9.78 亿元，同比+9.44%；实现归母净利润9012 万元，同比+21.23%。拟每10 股派发现金红利4 元；每10 股转增4 股。
 
 点评：
 
 量价齐升推动主营业务增长，23Q1 业绩表现亮眼。分业务来看，2022年公司毛精纺纱线/羊绒/毛条/改性处理及染整业务分别实现收入22.44/10.71/5.86/0.27 亿元，同比分别+8.9%/+29%/+18.3%/-35.3%。其中毛精纺业务销量/均价分别同增2.1%/6.7%；羊绒业务销量/均价分别同增23.5%/4.5%。分季度来看，22Q4/23Q1 公司营收分别同增11.5% /9.4%；归母净利润分别同增23.4%/21.2%。内外需承压背景下，公司收入及业绩增速亮眼，展现较强韧性。公司快反能力及精准备货能力出众，伴随内销市场逐步恢复、外销客户合作加深，23Q2 产销两旺值得期待。
 
 羊绒业务毛利率改善，提前备货使得库存增长。2022 年公司毛利率同比-0.25pct 至18.8%，毛精纺/羊绒业务毛利率分别+2.1/-2.3pcts。销售/管理/研发/财务费率分别同降0.02/ 0.01/0.06/ 0.94pct 至1.8%/3%/ 2.7%/ 0.6%，规模效应叠加汇兑收益，费率稳中有降。综合影响下，净利率+1.3pcts 至10.3%。23Q1 公司毛利率+1.5pcts 至19.3%，预计主因羊绒业务产能利用率提升&销售价格恢复；期间费用率-0.2pct 至7.1%；净利率+1.3pcts至9.7%。截至23Q1，存货同增21%至19 亿元，主因为旺季备货。
 
 拟取得前期租赁资产所有权，羊绒业务步入正轨。公司公告拟以含税评估价5.95 亿元购买羊绒纺纱资产。前期考虑到羊绒业务发展初期，需要进行市场培育，且实际产能利用率存在较大不确定性，公司通过租赁方式对该资产进行使用。经过三年发展，新澳羊绒产能利用率提升至60%以上，为进一步满足羊绒纺纱业务生产经营需要，同时保证上市公司业务资产独立性，公司拟通过本次交易取得羊绒纺纱板块资产所有权。
 
 投资建议：公司在智能制造、成本管控及交期快反等方面优势显著，越南建厂拓展全球产业布局，宽带策略引领长期发展。考虑到外需的不确定性，我们小幅下调23 年盈利预测，预计公司23/24/25 年归母净利润为4.7/5.6/6.7 亿元，对应当前市值PE 为9/8/6 倍，维持“买入”评级。
 
 风险提示：产能拓展不及预期，原材料价格大幅波动，外需不及预期。

摘要：新澳股份(603889)2022年年报及2023年一季报点评：23Q1开局靓丽 盈利改善全年可期
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公司近况
 
 欧舒丹公布3QFY23 业绩：收入同比增长8%至7.02 亿欧元，固定汇率下同比增长4.5%。9MFY23 收入同比增长16.5%至16 亿欧元，固定汇率下同比增长10.6%。分品牌来看，在9MFY23，1）LeP收入同比下滑0.9%（若剔除俄罗斯及中国影响，同比增长5.9%）；2）ELEMIS同比增长5.3%（占总收入11.3%），其中美国市场增长强劲（+22.9% YoY），但英国市场由于全渠道战略下减少向部分电商平台的供货而下滑；3）SDJ强劲增速进一步加快，同比增长96%至1.59 亿欧元，占总收入9.9%。分地区来看，在9MFY23，1）美洲市场引领增长（+53.7% YoY）；2）亚太市场同比下滑0.6%，若剔除中国市场则同比增长7%；3）EMEA同比下滑0.3%（若剔除俄罗斯影响则同比增长9.2%）。分渠道来看，在9MFY23，1）零售同比下滑1.7%；线上同比增长2.3%；批发及其他渠道同比增长43.7%。
 
 评论
 
 管理层表示，1）LeP部分受中国和日本市场4Q22 的宏观不利环境及疫情情况的拖累，同时英法消费情绪较疲软。由于公司减少促销以维护品牌形象，节假日销售受影响；2）ELEMIS执行全渠道策略，战略上减少了向部分英国电商合作平台的供货；但其美国市场销售同比增长了23%；3）SDJ在成功的节假日营销下加速增长；SDJ将从3 月起进入全球旅游零售渠道，自4 月起在东南亚国家销售；GA将在接下来的几个月入驻Sephora；集团仍计划开设1-2 间ELEMIS中国门店，具体落实会考虑经营环境；4）中国、日本和美国在今年1 月表现稍好转，英法表现基本延续上季度趋势；5）海南免税业务基本上完全恢复，公司预计国际旅行将在2H23 开始实质性复苏；其他地点的旅游零售表现可能取决于中国游客的到访量；6）考虑到主要市场的不利环境将延续一段时间，管理层将FY23 收入同比增长指引从15%左右下调至10%-15%，将经营利润率指引从16%下调至14%。
 
 盈利预测与估值
 
 虽然LeP 和ELEMIS 面临不利经营环境，但SDJ 表现超预期，因此我们维持FY23 和FY24 收入预测。由于新品牌全球推广的费用较高，我们将FY23 和FY24 净利润预测分别下调15%和7%至2.2 亿欧元和2.9 亿欧元。考虑到公司中期业务发展趋势稳定，我们维持跑赢行业评级和目标价26 港元（较当前股价有20%的上行空间），对应16 倍FY24 市盈率。当前股价为21.75 港元，对应12.7 倍FY24 市盈率。
 
 风险
 
 ELEMIS放量不及预期； COVID-19 疫情加剧；汇率波动风险。

摘要：L‘OCCITANE(00973.HK)：3QFY23收入在中国和欧洲不利市场环境中同比增长8%
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本周关注：菲莫国际（PMI）发布2022 年年报：加热不燃烧制品2022 年出货量达1092 亿支，同比增长15%，收入占比达32%。
 
 公司2022 年全年 IQOS 烟弹出货共1092 亿支，同比增长15%，其中22Q4 出货320.21 亿支，同比增长26.1%；从销量占比来看，IQOS 烟弹已占公司总出货量（包含传统卷烟）的15%（同比增长1.7pct）；从收入端来看，减害产品板块2022 全年为公司贡献收入达101.9 亿美元，同比增长9%，营收占比达32%，其中22Q4 为公司贡献收入29.38 亿美元，占比36%；IQOS 设备全年销售收入共计约5.1 亿美元，占减害产品板块营收约5%，ILUMA 产品的推出加速了日本和其他市场现有用户的设备更换速度。
 
 截止到2022 年底，IQOS 用户数已达2490 万人，其中完全转化为IQOS消费（即停止使用传统卷烟）的用户数量达到1780 万人（71.5%的留存率）；2022 年，IQOS 烟弹在全球已推广市场中的综合市占率达到8%，同比增长1.1pct。除了发达国家IQOS 增长强劲外，公司亦看到中低收入市场良好的增长前景，2022 年除去俄罗斯和乌克兰，公司IQOS 烟弹出货量同比增长近50%，具体到不同地区来看：
 
 欧盟：2022 年全年，加热不燃烧烟弹出货量达395.15 亿支，同比+40.1%；2022Q4 加热不燃烧烟弹在欧盟地区的平均市占率为8.8%，同比+2.4pct，此外Q4 零售端销量达93 亿支，环比增加6.9%。
 
 日本：2022 年全年，加热不燃烧烟弹出货量为344 亿支，同比增长4%；2022Q4 IQOS 烟弹在日本的市占率达到24.5%，同比+2.6pct；此外截至22Q4 加热不燃烧品类占日本烟草市场的比例近35%。
 
 韩国：2022 年全年，加热不燃烧烟弹出货量为45 亿支，同比下降3.6%；2022Q4，IQOS 烟弹在韩国市占率为6.7%，同比-0.1pct。
 
 俄罗斯：2022 年全年，加热不燃烧烟弹出货量为154 亿支，同比下降5.6%，俄乌战争对公司2022 年在俄罗斯的业务产生一定影响，其中2022Q4 IQOS 烟弹在全国的市占率为7.8%。
 
 公司IQOS 业务实现持续快速增长，IQOS ILUMA 的全球推出是发展主要优先事项，公司预计在2023 年将取得实质性进展。截止目前ILUMA 在已推出市场上成功证明了以消费者为中心进行创新的重要性，公司将继续通过推出新的有科学支持的产品扩大其产品组合，其中包括公司最新的加热不燃烧设备BONDS by IQOS，目标客户为中低收入的成年吸烟者，22Q4 其在哥伦比亚和菲律宾试点城市的启动显示了令人鼓舞的早期结果。瑞典火柴公司旗下的口含烟品牌ZYN 在美国亦表现良好，2022 年出货量同比增长37%，单Q4 同比增长35%，创下季度新高；市占率方面，22Q4 ZYN 的销量份额环比增长1 pct，进一步巩固其作为第一口含烟品牌的地位。
 
 投资建议：1）雾化产业链：重点推荐-思摩尔国际（全球雾化设备生产商龙头）；建议关注：雾芯科技、金城医药、润都股份。2）烟草供应链：建议关注：中烟香港、劲嘉股份（与轻工组联合覆盖）、华宝国际（与商社组联合覆盖）、中国波顿、集友股份、顺灏股份、东风股份（轻工组覆盖）。
 
 风险提示：新型烟草政策变动风险；销售/企业发展不及预期；市场竞争加剧的风险。

摘要：新兴产业行业研究周报：菲莫国际2022年年报：新型烟草22Q4贡献收入超35% 持续扩大产品组合
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报告摘要：
 
 事件：2023财年Q 3 阿里巴巴实现营业收入 2477.56亿元，同比增长 2%；实现经调整EBITA 520.48 亿元，同比增长16%；non-GAAP 净利润499.32亿元，同比增长12%。
 
  点评：消费依旧疲软，核心业务承压。公司2023 财年Q3 中国商业业务实现营业收入1699.86 亿元，同比下降1%，其中客户管理实现收入913.44亿元，同比下降9%，直营及其他业务实现744.21 亿元，同比增长10%，中国批发商业实现收入42.21 亿元，同比基本持平。核心业务依旧承压主要是该季度新冠肺炎影响仍在持续、消费需求减少以及竞争持续，GMV 录得同比中单位数下滑，高于客户管理增速，主要是退货带来。
 
  国际商业表现亮眼，公有云稳健增长。公司2023 财年Q3 国际商业实现收入194.65 亿元，同比增长18%，主要是Trendyol 强劲的订单增长和补贴效率提升带来的收入增长。同时国际商业经调整EBITA 为-7.63 亿元，去年同期为-29.17 亿元，亏损收窄一方面来自Trendyol 亮眼表现，另一方面Lazada 通过提供更多增值服务带来了变现和运营效率的提升。云服务实现收入201.79 亿元，同比增长3%，主要是金融服务、教育、汽车行业的稳健收入增长驱动，公司未来将坚持技术上的突破，并且充分重视公有云。其他业务方面，公司本地生活服务实现收入131.64 亿元，同比增长6%，主要来自饿了么的平均订单金额提升；菜鸟实现收入165.53亿元，同比增长27%。
 
  费用率优化良好，降本增效持续推进。公司持续推进降本增效并且成效依旧显著，FY2023Q3 毛利率达到40.81%，同比上升1.26pcts，环比上升4.14pcts，经调整EBITA520.48 亿元，同比增长16%。费用方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.36%/4.17%/5.46%，同比分别变动为-2.77pcts/+0.68pcts/-1.02pcts，优化情况良好。
 
  投资建议：我们认为，随着2023 年消费市场需求复苏，以及公司降本增效的成果凸显，预计阿里巴巴FY2023-FY2025 实现归母净利润749.84/1192.27/1521.31 亿元，对应PE 为23x/14x/11x。首次覆盖，给予“买入”评级。
 
  风险提示：行业竞争加剧；市场监管风险；新业务发展不及预期。

摘要：阿里巴巴-SW(09988.HK)FY2023Q3财报点评：降本增效持续推进 静待消费需求回暖
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【期货行情前瞻要点】
 
 股指期货将偏强震荡：IF2304 阻力位4012 和4029 点，支撑位3983 和3972 点；IH2304 阻力位2653 和2670点，支撑位2618 和2600 点；IC2304 阻力位6259 和6291 点，支撑位6226 和6200 点；IM2304 阻力位6823和6862 点，支撑位6783 和6762 点。
 
 十年期国债期货主力合约T2306 大概率将震荡上涨，并将上攻阻力位100.46 和100.56 元，支撑位100.35 和100.25 元。
 
 黄金期货主力合约AU2306 大概率将震荡下跌，并将下探支撑位432.4 和430.5 元/克，阻力位439.2 和441.6元/克。
 
 白银期货主力合约AG2306 大概率将震荡下跌，并将下探支撑位5072 和5053 元/千克，阻力位5146 和5175元/千克。
 
 铜期货主力合约CU2305 大概率将震荡上涨，并将上攻阻力位68400 和68700 元/吨，支撑位68000 和67500元/吨。
 
 铝期货主力合约AL2305 大概率将震荡上涨，并将上攻阻力位18270 和18390 元/吨，支撑位18080 和18000元/吨。
 
 锌期货主力合约ZN2305 大概率将偏弱震荡，阻力位22530 和22730 元/吨，支撑位22220 和22020 元/吨。
 
 镍期货主力合约NI2304 大概率将偏弱震荡，阻力位175700 和178400 元/吨，支撑位171300 和170000 元/吨。
 
 锡期货主力合约SN2304 大概率将震荡上涨，并将上攻阻力位188400 和190000 元/吨，支撑位184800 和183000 元/吨。
 
 螺纹钢期货主力合约RB2305 大概率将震荡上涨，并将上攻阻力位4200 和4233 元/吨，支撑位4143 和4129元/吨。
 
 热卷期货主力合约HC2305 大概率将震荡上涨，并将上攻阻力位4339 和4369 元/吨，支撑位4270 和4240 元/吨。
 
 铁矿石期货主力合约I2305 大概率将偏强震荡，阻力位890 和895 元/吨，支撑位870 和861 元/吨。
 
 焦炭期货主力合约J2305 大概率将震荡上涨，并将上攻阻力位2746 和2770 元/吨，支撑位2701 和2686 元/吨。
 
 焦煤期货主力合约JM2305 大概率将震荡上涨，并将上攻阻力位1854 和1874 元/吨，支撑位1811 和1800 元/吨。
 
 玻璃期货主力合约FG305 大概率将震荡上涨，并将上攻阻力位1597 和1605 元/吨，支撑位1568 和1557 元/吨。
 
 纯碱期货主力合约SA305 大概率将震荡上涨，并将上攻阻力位2845 和2871 元/吨，支撑位2800 和2783 元/吨。
 
 原油期货主力合约SC2305 大概率将偏强震荡上涨，并将上攻阻力位509 和512 元/桶，支撑位497 和493 元/桶。
 
 燃料油期货主力合约FU2305 大概率将震荡上涨，并将上攻阻力位2655 和2680 元/吨，支撑位2612 和2599元/吨。
 
 沥青期货主力合约BU2306 大概率将震荡上涨，并将上攻阻力位3615 和3654 元/吨，支撑位3572 和3552 元/吨。
 
 PTA 期货主力合约TA305 大概率将震荡上涨，并将上攻阻力位5956 和5972 元/吨，支撑位5864 和5824 元/吨。
 
 聚氯乙烯期货主力合约V2305 大概率将震荡上涨，并将上攻阻力位6180 和6210 元/吨，支撑位6125 和6095元/吨。
 
 甲醇期货主力合约MA305 大概率将震荡上涨，并将上攻阻力位2530 和2550 元/吨，支撑位2496 和2486 元/吨。
 
 棕榈油期货主力合约P2305 大概率将震荡下跌，并将下探支撑位7500 和7400 元/吨，阻力位7672 和7728 元/吨。
 
 豆油期货主力合约Y2305 大概率将震荡下跌，并将下探支撑位8000 和7900 元/吨，阻力位8184 和8248 元/吨。
 
 豆粕期货主力合约M2305 大概率将偏强震荡，并将上攻阻力位3670 和3689 元/吨，支撑位3632 和3601 元/吨。
 
 玉米期货主力合约C2305 大概率将震荡下跌，并将下探支撑位2765 和2753 元/吨，阻力位2797 和2805 元/吨。
 
 棉花期货主力合约CF305 大概率将震荡上涨，并将上攻阻力位14120 和14250 元/吨，支撑位13920 和13830元/吨。
 
 天然橡胶期货主力合约RU2305 大概率将震荡整理，阻力位11800 和11890 元/吨，支撑位11600 和11550 元/吨。

摘要：股指期货将偏强震荡 黄金、白银期海将震荡下跌 原油期货将偏强震荡上涨 铜、螺纹钢期货将震荡上涨
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公司在2022 年整体行业需求放缓及其他多重因素影响下，收入、业绩仍实现正增长，同时经营现金流大幅转正，其中Q4 因不可控因素导致成本增幅明显，业绩出现阶段性下降。考虑到公司在2022 年末钢结构产能已扩张至480 万吨，未来在产能逐步扩张以及中长期信息化+智能化持续提升下，有望不断提升自身竞争优势，未来市占率提升空间广阔。综合可比公司PE 及PB 估值，我们预测公司合理市值在320 亿元左右，对应目标价46 元，维持“买入”评级。
 
  全年业绩实现正增长，22Q4 成本增加等因素导致业绩有所下滑。公司2022 年实现营业收入198.48 亿元，同比增长1.71%，全年实现归母净利润11.63 亿元，同比增长7.00%。总体而言，2022 年在多重不可控因素影响下，公司收入、业绩仍实现正增长，实属不易。分季度看，公司2022Q4 实现营业收入54.23 亿元，同比下降11.64%，在Q4 产量同增7.6%的背景下收入下滑，我们认为主要原因在于：1）公司合同定价模式为成本加成，而2022Q4 钢价平均综合指数同比下降21%，因此单位产量收入随之下降；2）Q4 受不可控因素影响，公司下游提货进度放慢，导致公司库存增加，如2022 年末公司钢结构库存较期初增长61.7%至30.4 万吨。Q4 实现归母净利润2.89 亿元，同比下降11.44%，我们认为主要原因在于Q4 在不可控因素干扰下，公司各项成本支出加大，导致单季度毛利率同比下降2.74pcts 至10.00%。
 
  毛利率有所下滑，政府补助阶段性减少，信用减值有所冲回。公司2022 年毛利率为11.98%，同减0.66pcts，主要受各项不可控因素影响，导致成本支出增加；全年期间费用率（含研发费用）为5.78%，同比下降0.21pct，销售、管理、财务及研发费用率分别同比变动-0.02pct、0.11pct、0.36pct、-0.66pct 至0.78%、1.53%、1.14%、2.33%；全年其他收益率同比下降0.59pct 至1.28%，主要源于2022 年在政府财政整体偏紧背景下，公司收到的政府补助同比下降，不过公司该部分补助只会迟到而不会缺席，截至2022 年末公司计入“递延收益”科目的政府补助余额达到4.59 亿元；全年信用减值损失率-0.40%，同降0.37pct，主要受益于坏账损失冲回；最终公司全年归属净利率为5.86%，同降0.03pct。
 
  经营现金流明显改善，应收款项规模下降。2022 年公司经营现金流净流入6.22亿元，同比增加408.18%，我们认为或一方面源于2022 年公司原材料钢材价格总体处于下行通道，为此公司提前支付现金购买原材料金额下降，另一方面公司加大回款力度，收款情况得到提升，表现为2022 年收现比同比上升5.32pcts至103.11%，付现比同比下降1.55pcts 至84.06%。截至2022 年末，公司存货、应收账款及票据分别为82.84 亿元、21.30 亿元，较起初分别增长10.45%、下降0.97%。
 
  信息化+智能化助力市占率持续提升。报告期末，公司年产能已提升至480 万吨，同比提升60 万吨，产量为349.54 万吨，已达到日产万吨的钢结构行业领先水平，公司依靠规模效应，在报告期内完成多个质量要求高、工期要求紧项目，有效提升合同履约能力。公司全力推进生产线的智能化改造，利用工业互联网技术有效打通智能设备与公司信息化管理系统之间的连接，2022 年公司引进并研发了多个智能制造设备，促进公司不断提升智能制造水平、优化生产工艺技术，从而进一步实现降本增效。根据我们在此前公司深度跟踪报告《柳暗花明，行稳致远》（发布日期为2022 年7 月23 日）测算，2021 年公司市占率仅3.5%左右，预计未来有望持续提升，中长期成长空间广阔。
 
  风险因素：装配式建筑相关政策执行进度不及预期；钢材等原材料价格大幅上涨；公司产能扩张进度不及预期；公司产能利用率提升进度不及预期；公司大 额应收账款无法收回。
 
  盈利预测、估值与评级：考虑到中长期政策推动下钢结构需求景气向上，短期不可控因素得到控制，行业料将迎来需求+盈利双重改善，结合公司通过信息化+智能化制造突破规模瓶颈、降低生产成本，未来市占率及盈利能力有望持续提升。考虑到公司2022 年实际经营情况以及2023 年行业整体的需求放缓，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测为14.64/17.58/20.41 亿元，现价对应PE 估值分别为17.1/13.9/11.6 倍。参考可比企业（精工钢构、东南网架、杭萧钢构对应2023 年Wind 一致预期估值平均为15 倍）及公司历史估值水平（公司自2020 年聚焦钢结构制造业务以来，平均PE（ttm）达到25 倍左右），我们认为可给予公司2023 年20 倍PE 估值，对应市值292 亿元；另外，参考同样从事非标准化加工制造的志特新材（主要从事建筑铝模版加工制造及租赁业务）当前PB 估值为4.90x，考虑到公司未来产能扩张幅度或较预计趋缓，给予公司3.5xPB，据此测算公司对应市值334 亿元，综合PE 及PB 估值，我们预测公司合理市值在320 亿元左右，对应目标价46 元，维持“买入”评级。

摘要：鸿路钢构(002541)2022年年报点评：Q4经营短期承压 信息化+智能化持续助力市占率提升
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容

投资要点：
 
 公司公告：公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入236.80 亿元（YoY+2.15%），归母净利润9.89亿元（YoY-40.83%），扣非归母净利润9.56 亿元（YoY-41.21%）；其中Q4 实现营业收入55.66 亿元（YoY-5.94%，QoQ-5.00%），归母净利润0.38 亿元（YoY-74.20%，QoQ-82.60%），扣非归母净利润0.24 亿元（YoY-81.52%，QoQ-88.00%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.46 元（含税），预计共计派发现金红利3.01 亿元。
 
 主营产品价格普遍下行，拖累22Q4 业绩大幅下滑。2022 年公司业绩大幅下滑的主要原因是受疫情冲击、需求收缩、原材料价格高企等因素影响造成产销市场波动，公司主导产品纯碱、烧碱售价虽同比上涨，但PVC 及有机硅产品价格同比下跌，同时主要原燃材料原盐、原煤、浆粕等采购价格同比涨幅明显。单季度来看，22Q4 纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体分别实现销量86.86、18.07、12.92、10.65、1.44 万吨，同比分别+22.11%、+21.93%、+38.63%、+111.73%、+39.81%，环比分别+2.74%、+26.36%、-1.07%、+5.34%、+2.86%。公司主营产品价格均出现不同程度的下降，22Q4 纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体平均售价分别为2391、12490、3323、5547、15385元/吨，同比分别-14.24%、-1.87%、-1.71%、-42.46%、-51.60%，环比分别-5.47%、-9.09%、+7.77%、-7.05%、-10.83%。成本端维持高位，22Q4 原盐、原煤、石灰石、浆粕、电石、硅块和甲醇采购均价分别为237、872、93、7252、3620、19117、2396 元/吨，环比分别-22.77%、+9.56%、+9.80%、+12.15%、-3.15%、+12.11%、+1.47%。22Q4 公司销售毛利率16.93%（YoY-0.96pct，QoQ-3.54pct），销售净利率2.14%（YoY-1.46pct，QoQ-3.11pct）。
 
 “三链一群”产业布局稳步推进，中长期成长可期。公司计划总投资约570 亿元构建“三链一群”产业布局，努力将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。1）深化“两碱一化”循环经济产业链：电子化学品公司注册成立，为公司依托多种原料资源优势推动现有产业迈向高端化做好准备；电池级碳酸钠样品获得下游客户认可，1.5万吨/年电池级碳酸钠中试线项目主体基本完工，计划于2023 年上半年开车试运行；2）发展有机硅新材料产业链：加快推进20 万吨有机硅扩建项目建设，目前设备采购全部完成、工程施工全面发力，预计2023 年8 月底投产；拓展下游领域，积极储备发泡胶、光伏胶、有机硅皮革等行业前沿技术，优化有机硅脱模剂、消泡剂、灌封胶等产品性能，1.39 万吨/年高端硅油等下游项目建设快速推进；3）积极构建精细化工产业链：成立三友精细化工公司，积极争取土地、税收等优惠政策，完成土地摘牌、指标转让等前期工作，全面进军氯下游高端产业。
 
 投资分析意见：考虑到主营产品PVC、粘胶短纤及有机硅价格景气持续偏弱，PVC、粘胶短纤、有机硅2023 年价格假设分别下调14.6%、5.0%、11.3%，2024 年分别下调15.3%、3.6%、7.3%，下调公司2023-2024 年归母净利润分别为6.7、10.0 亿元（前值为14.9、18.3亿元），新增2025 年盈利预测，预计2025 年归母净利润为12.3 亿元，当前市值对应PE 分别为19、13、11 倍，可比公司远兴能源、中泰化学、新安股份、阳煤化工2023 年平均PE 为14 倍（Wind 一致预期），给予公司2023 年PE 估值14 倍，对应当前市值上行空间约8%，维持“增持”评级。
 
 风险提示：原材料价格大幅波动；产品价格下行风险；在建项目投产不及预期。

摘要：三友化工(600409)：主营产品景气下行影响Q4业绩 “三链一群”布局稳步推进中长期成长可期
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本周策略观点：
 
  OpenHarmony 开发者大会前瞻， 数字经济版图持续看好。近日，OpenHarmony 公告称，OpenHarmony 开发者大会 2023 将于4 月19 日在北京召开。其中，OpenHarmony 服务范围包括开源软件、硬件、芯片及内容等，目标是面向全场景、全连接、全智能时代，基于开源的方式，搭建智能终端设备操作系统框架和平台，实现万物互联。本次会议为OpenHarmony首届开发者大会，主办单位是OpenHarmony 项目群工作委员会，华为为战略合作伙伴，共有一个主论坛及五个分论坛（技术分论坛、应用生态分论坛、商业生态分论坛、硬件生态分论坛及开发工具分论坛）。我们认为，开源环境的持续更新迭代使得国内数字经济版图持续加速开拓，利好操作系统及数据库、车/物联网、工业互联网及算力基础设施建设。
 
  AIGC 发展不断演进，建议关注算力相关建设及数据要素相关产业机会。1）《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》指出国家支持人工智能基础技术自主创新以及推广合作，同时重视AIGC 健康发展和规范应用，尤其是在数据资源方面，鼓励采用安全可信的计算和数据资源。我们认为，该管理办法对AIGC 数据来源的合法性、安全性提出要求，有望提升AI 行业对数据要素的关注度，促进数据要素市场建设提速。2）4 月14日，国务院会议审议通过《商用密码管理条例（修订草案）》。会议指出商用密码在保障网络和信息安全、维护公民和法人权益方面的重要性日益凸显。我们认为，随着数字经济的加快建设，商业应用愈发广泛，商用密码可解决数据以及设备安全等核心问题，建议关注数据安全相关产业机会。3）腾讯云发布新一代HCC 高性能计算集群，持续关注算力设施相关建设。新一代HCC 高性能计算集群采用最新星海自研服务器，搭载NVIDIA H800 Tensor Core GPU，单GPU 卡在INT8 精度下可输出最高1979 TFlops 的算力，3.2T 星脉网络使集群整体算力提升 20%。性能提升3 倍。我们认为，随着国内外互联网大厂不断推出基于AI 模型的云服务平台，推理测日常所需的算力需求有望不断上升，长期利好算力基础设施建设相关产业。
 
  市场回顾：本周（2023 年4 月10 日-2023 年4 月14 日，下同） 通信（申万）指数下跌2.37%；沪深300 指数下跌0.76%，行业跑输大盘 1.61pp。
 
  重点推荐（已覆盖）：中国移动、中国电信、中际旭创、天孚通信、美格智能、鼎通科技。
 
  推荐（已覆盖）：中国联通、中兴通讯、浪潮信息、紫光股份、剑桥科技、博创科技、润建股份、英维克、佳力图、申菱环境、数据港、兴森科技、工业富联。
 
  风险提示：高算力不及预期风险，宏观经济波动风险，下游需求不确定性，云计算安全性风险。

摘要：通信行业本周专题：OPENHARMONY开发者大会前瞻 持续看好数字经济及算力相关产业投资机会
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策略及展望 
 
  高收益债市场:信用风险总体可控,资产荒格局或有所缓和。随着理财净值化推进,机构对长久期、低品种、私募类品种需求减弱,中低评级利差波动或较历史情况更显著。预计未来随着理财赎回潮缓和、宽信用持续推进以及地产债务风险加速化解,一级市场高收益债供给边际回暖,“结构性”资产荒或有所好转。防风险基调不改,下阶段债市违约风险整体仍在可控范围内,但高收益债投资过程中仍需严守风险底线思维。 
 
  高收益城投:融资环境难言宽松,关注弱资质区域再融资及估值波动风险。隐性债务严监管背景下,城投融资环境或持续偏紧;地方政府“保交付”压力下,城投公司将加大房地产板块业务参与深度、广度,关注城投与房地产板块风险联动情况。最后,受疫情冲击及房地产行业风险影响,地方财政收支压力增大,建议警惕弱区域非标违约、技术性违约、展期等事件对区域再融资的影响及估值波动风险。 
 
  高收益非城投国企:修复趋势下延续领涨,关注煤炭、钢铁等相关投资机会。2022 年国企产业债净价指数在修复趋势下延续领涨,高收益债融资改善、期限结构有所拉长,投资者认可度回升,可适度关注煤炭、钢铁等相关板块长久期机会。 
 
  高收益非国有企业:优质房企交投触底,关注基本面修复进程。近期“稳地产”政策持续加码,自“金融十六条”以来,监管从“信贷、债券、股权”三方面“三箭齐发”稳融资、稳信心,优质房企交投价格率先触底回升,市场情绪冲高带来短期交投机会,可持续关注政策落地效果与节奏;但中长期看房地产行业面临发展转型及格局重塑压力,房企信用修复进程仍取决于融资、销售及债务风险处置情况。 
 
  一级市场回顾:全年供给回落但年末边际回暖,发行利差年末大幅下行
 
  发行规模:债市收益率下行叠加市场供需不均因素影响下,高收益债供给大幅下降,合计发行规模6032.79 亿元,同比下降42.14%。 
 
  发行利率及利差:发行利率维持高位震荡,其中四季度受无风险利率上行影响,发行利差大幅回落,但较上年同期仍维持高位。 
 
  期限及券种:发行期限延续短期化,公司债发行规模大幅回落。 
 
  行业及区域:基投、房地产行业供给明显回落,城投债融资区域分化,天津、河北区域城投债发行及净融资双双改善,高收益债发行明显增长。 
 
  二级市场回顾:交投活跃异常成交先升后降,净价指数走弱年末加速下跌
 
  综合收益:高收益债财富指数累计收益4.73%,跑赢国债和信用债;四季度高收益债财富指数波动率上行,较前期明显抬升至0.94%。 
 
  运行情况:净价指数全年震荡下跌(-2.04%),四季度加速下挫。 
 
  成交情况:累计成交3.67 万亿元,同比减少5.62%,但交投活跃度有所上行。全年异常成交占比先升后降,融资政策加码房企交投情绪边际好转。 www.ccxi.com.cn 
 
  风险关注:政策超预期收紧 信用风险溢出效应

摘要：高收益债2022年回顾及下阶段展望：分化格局下发行回落但交投活跃 信用估值重塑供需结构或趋缓和
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四季度疫情持续冲击公司零售表现，特步主品牌4Q22 流水同比下滑高单位数，同时零售折扣/库销比水平同比/环比均有所承压。分渠道看，4Q22 公司电商/童装销售表现好于线下渠道，流水均实现双位数增长，其中童装业务延续亮眼表现，流水同比+30%+。进入2023 年，1 月以来公司零售流水快速复苏，参考春节前十五天销售表现，其中前十日流水同比+20%+，折扣为7~75 折，环比Q4 有所改善。短期看，公司将借助销售旺季积极进行库存水平优化，计划在6 月末将库销比下降至5 以下水平。长期看，公司主品牌升级/新品牌孵化的增长路径延续，我们看好公司在2023 年迎来复苏，上调至“买入”评级。
 
 经营回顾：疫情冲击4Q22 零售，特步主品牌零售流水下滑高单位数。公司公布2022 年四季度经营数据，公司特步主品牌4Q22 流水同比下滑高单位数，全年流水同比增长中双位数。分月度看，受疫情封控影响，公司10 月/11 月分别有20%/30%门店正常运营受到影响，单月流水分别下滑单位数/下滑中双位数；12 月起新冠病例经历高峰对门店客流造成影响，单月流水下滑高单位数。期间主品牌零售折扣为7 折，同比/环比分别下滑7.5pcts/2.5pcts；期末库销比达5.5个月水平，同比/环比分别上升1.5/0.75 个月水平。四季度疫情持续扰动公司经营，特步主品牌流水与各项经营指标均有所承压。
 
 经营亮点：儿童业务流水增长30%+，新品牌延续增长势头。分渠道看，4Q22公司电商/童装销售表现好于线下渠道，流水均实现双位数增长，其中童装业务延续亮眼表现，流水同比+30%+，2022 全年流水约27.5 亿元。公司坚定儿童业务长期投入，在儿童体育日益受到政策重视的背景下预计持续实现较高增速。
 
 新品牌上，2022 年索康尼品牌延续高增长，收入同比+100%+；盖世威品牌产品定位逐步清晰，部分优质门店店效达30~40 万水平，预计2023 年将增长提速。
 
 未来展望：春节前同期流水同比+20%+，预计库存优化迎接2023 年销售复苏。
 
 1 月以来公司零售流水快速复苏，参考春节前十五天销售表现，其中前十日流水同比+20%+，折扣为7~75 折，环比Q4 有所改善。短期看，公司在四季度业绩交流会中提到将借助销售旺季积极进行库存水平优化，计划在6 月末将库销比下降至5 以下水平。长期看，公司主品牌的产品/品牌/渠道的升级势头仍在延续，合作宝胜等经销商进一步完善优质渠道布局，2H23 起有望在健康库存水平上增长提速；新品牌孵化顺利，索康尼品牌预计今年将开启加盟门店拓展，盖世威产品/门店调整探索顺利，预计全年将进一步积极布局。
 
 风险因素：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；公司现有品牌升级不及预期；公司新品牌增长不及预期。
 
 盈利预测、估值与评级：4Q22 公司主品牌流水同比下滑高单位数，同时零售折扣/库销比水平同比/环比均有所承压。综合考虑公司库存水平与经销商订货情况，公司对2023 年规划保守，据此我们下调公司2022/23/24 年EPS 预测至0.35/0.44/0.55 元（原预测为0.42/0.50/0.61 元）。参照头部运动公司2023 年PE 估值水平（李宁/安踏体育对应25x/28x，来自中信证券研究部预测）与公司2020 年以来平均Forward PE 估值水平（17x），考虑2023 年预计将逐步迎来消费环境的复苏与公司的业绩弹性，我们给予公司2023 年23 倍PE，对应目标价12 港元，上调至“买入”评级。

摘要：特步国际(01368.HK)2022年四季度经营数据点评：短期低点确认 2023望迎来流水复苏
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2022 年全国住宅商品房销售面积11.5 亿平方米，同比下降26.8%，降幅较2022 年1-11 月扩大0.6pct。单月数据看，2022 年12 月全国住宅商品房销售面积11904 万平方米，同比下降31.5%，降幅较11 月单月收窄1.0pct。
 
  全国30 大中城市2022 年商品房成交面积累计同比-28.41%，其中12 月成交面积同比-21.04%。整体上看，1-12 月全国30 大中城市商品房成交面积1.5 亿平方米，同比减少28.41%，较1-11 月降幅收窄0.71pct；单月看，2022年12 月全国30 大中城市商品房成交面积1439.95 万平方米，同比下降21.04%。分城市等级看，2022 年30 大中城市中，一线城市成交面积3323万方，累计同比下降24.33%；二线城市成交面积8353 万方，累计同比下降27.32%；三线城市成交面积3189 万方，累计同比下降34.66%。
 
  九大城市二手房2022 年成交面积同比下降6.73%，其中12 月同比下降11.54%。2022 年九大城市二手房成交面积6412 万平方米，累计同比减少6.73%，较1-11 月降幅扩大0.43pct。
 
  住宅新开工面积22 年累计同比下滑39.8%，12 月单月同比减少43.7%。2022年全国住宅新开工面积8.81 亿平方米，同比下滑39.8%，其中12 月单月，全国住宅新开工面积6400.65 万平方米，同比减少43.7%，较11 月单月降幅收窄6.06pct。
 
  商品房住宅竣工面积22 年累计同比下降14.3%，12 月单月同比下降5.7%。
 
  2022 年全国住宅竣工面积6.25 亿平方米，同比下降14.3%，其中12 月单月全国住宅竣工面积22097 万平方米，同比下滑5.7%。
 
  2022 年全国家具零售额累计同比减少7.5%，12 月单月同比减少5.8%。2022年全国家具零售额1635 亿元，累计同比减少7.5%，其中12 月单月全国家具零售额174 亿元，同比减少5.8%。2022 年全国建材家居卖场销售额11610.76 亿元，累计同比下降1.39%，其中12 月单月全国建材家居卖场销售额718.25 亿元，同比下降39.91%。2022 年12 月全国建材家居景气指数为88.93，同比下降34.30 点，环比上升2.41 点。
 
  原材料方面，MDI 价格同比环比均下降；TDI 价格同比涨幅明显，环比略有回落；钢材价格同比下降。22 年MDI 均价20576.71 元/吨，同比下降7.01%，其中12 月均价16850.00 元/吨，环比11 月下降9.65%。22 年TDI 均价18367.47元/吨，同比上升26.14%，12 月均价17771.43 元/吨，环比11 月下降3.06%。
 
  22 年钢材综合价格指数均值为123.36，同比下降13.56%，12 月单月均值为111.70，同比下降15.88%，环比上涨3.56%。
 
  投资建议：我们认为家装多为刚性需求，伴随疫情逐步控制，终端需求或将持续释放，订单有望迎来修复。22 年9 月底以来，央行、保监会、财政部地产相关政策频繁发布，涉及下调公积金贷款利率、换购住房享受所得税优惠、差别化调整住房信贷政策等，政策边际宽松或将利好新房及二手房交易量逐步回暖。家居板块有望迎来估值修复，坚定看好以内销为主的家居零售板块，推荐【欧派家居】、【顾家家居】、【喜临门】、【志邦家居】、【索菲亚】、【江山欧派】。
 
  风险提示：装修需求低迷；交房不及预期；原材料价格上涨；汇率波动；应收账款计提风险。

摘要：家居板块数据跟踪报告2023年第一期：12月住宅竣工面积同比降幅显著收窄 家居消费有望持续回暖
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中国证券投资基金业协会披露2022 年12 月公募基金数据，截至2022 年末，偏股型（股票型+混合型）基金规模达7.48 万亿元，较上年末水平下降13.4%，主要受到市场调整导致净值回落的影响；投资者逆市加仓，偏股型基金份额保持上升态势，全年增长7.1%至6.09 万亿份，反映财富管理行业增长逻辑未变。
 
  1．市场调整拖累净值表现，偏股型基金回落明显。截至2022 年12 月末，公募基金规模达26.03 万亿元，环比下降1.3%，同比增长1.8%。从结构上来看，偏股型基金规模达7.48 万亿元，环比增长1.9%，实现连续两个月规模回升（11 月环比增长5.2%）；开放式非货币基金规模达12.08 万亿元，环比下降1.5%，同比下降6.9%，主要原因在于债市调整导致投资者赎回开放式债券基金，12 月开放式债券基金规模为4.27 万亿元，环比下降7.1%（11月环比下降9.8%）。
 
  2、公募基金份额持续提升，偏股型基金提升明显。截至2022 年12 月末，公募基金份额环比下降1.4%、同比增长9.9%至23.94 万亿份。其中，偏股型基金份额环比增长3.03%至6.09 万亿份，开放式非货币型基金份额环比下降0.79%至10.28 万亿份。据此态势，我们认为2022 年偏股型公募基金规模回落主要是受到净值变化影响，居民财富持续流入的趋势并没有发生逆转。
 
  3、偏股型基金收益率回落拖累新发基金规模。2022 年全年新成立公募基金份额达1.44 万亿份（认购起始日口径，下同），同比下降51%；其中，偏股型基金成立4029 亿份，同比下降80%；剔除偏股型基金后，公募基金新发份额为1.04 万亿份，同比增长16.3%。
 
  4、头部公募基金规模保持稳健，市场份额持续提升。根据中基协披露数据，截至2022 年末，易方达基金、华夏基金、广发基金的非货币理财公募基金月均规模排名前三，分别为10527 亿元、6927 亿元和6635 亿元，较2021年末水平分别提升2.5%、18.0%和10.5%。基金规模前二十的机构合计规模达9.29 万亿元，较上年末增长9.3%。
 
  投资建议：公募基金仍是金融细分行业中增速较快的子行业，参控股基金收入占比高的券商将持续享受估值溢价，我们推荐东方证券、广发证券，建议关注长城证券。此外，市场回暖将会带动基金保有规模及交易规模（申购赎回、新发等）回升，利好代销龙头东方财富。
 
  风险提示：市场波动风险、政策风险、新发基金表现不及预期

摘要：公募基金月度数据点评(2022年12月)：全年偏股型基金份额逆市增长7% 头部机构份额持续提升
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事件：2023 年2 月3 日，公司发布第四季度新签合同情况公告。22Q1-4 新签合同额1327 亿元，同比高增75%；其中22Q4 新签376 亿元，同比增速高达91%。公路桥梁业务新签合同额增速突出。
 
 内容：22Q1-4 新签1327 亿元，同比高增75%；单季度新签376 亿元，同比高增91%。基建工程：22Q1-4 累计新签合同额830 亿元，同比大增+85%。其中：公路桥梁/ 市政工程/水利工程/ 港航工程累计新签415/349/60/6 亿元， 同比+200%/+47%/-11%/+22%。 房建工程：22Q1-4 新签489 亿元，同比高增58%；单季度新签117 亿元，同比增长15%。
 
 政策端：安徽省经济形势向好，固投目标保持高位 
 
  安徽省内经济持续向好、空间足：根据《2023 年安徽省政府工作报告》，2022 年全省GDP 达到4.5 万亿元左右，增速3.5%；人均地区生产总值突破1 万美元。实现从“总量居中、人均靠后”向“总量靠前、人均居中”的历史性转变。
 
 安徽省内23 年固投目标增速高：根据《2023 年安徽省政府工作报告》，2023 年固定资产投资力争10%以上，保持2022 年高水平，区域需求强劲。
 
 公司端：新管理层就位，绿色能源投建营未来可期，涉房再融资新规下、资金面有望向好
 
 新董事长上任、强调一流作风：董事长杨善赋于2022 年底由马鞍山市委常委调任安建集团，担任安建集团、安徽建工（股份）董事长，新任董事长于2023 年工作谋划会上强调：努力创造一流业绩，打造一流企业。坚持“跳起来摘桃子”，立足安徽、放眼全国、走向世界。
 
 投建营优势明显：公司具备绿色能源投建营一体化能力，旗下拥有7 座控股运营水电站，总装机0.25GW；22H1，水电业务营收/利润总额分别1.1/0.6 亿元，同比高增38%/56%。
 
 检测能力省内领先：21 年旗下3 家规模较大检测子公司营收合计4.7 亿元；17-21年，我国检测服务行业营收CAGR+14%；有望随行业发展、省内建设需求高增，实现快速成长。
 
 资金面有望向好：22 年11 月28 日，证监会发布涉房上市公司融资新规，18-21年，公司资产负债率维持约84%，PB（LF）为1.02 倍，从实操层面具备股权再融资条件。
 
 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年营业收入801.55、975.73、1201.91亿元，同比增长12.4%、21.7%、23.2%，归母净利润12.75、15.71、19.33 亿元，同比增长16.3%、23.2%、23.1%，对应EPS 为0.74、0.91、1.13 元。现价对应PE 为7.0、5.7、4.6 倍。维持“买入”评级。
 
 风险提示事件：前期合作意向协议进展不及预期；屋顶光伏推进不及预期；组件价格降幅不及预期。

摘要：安徽建工(600502)：22Q4新签高增91% 省内固投强需求叠加新管理层高要求、高成长可期
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大势研判：重视业绩披露期的复苏验证
 
 近期市场分化较大，沪指表现为区间窄幅震荡，在硅谷银行和瑞士信贷事件的发酵之下表现相对抗跌，而创业板则是继续下挫，风险偏好持续下行，与之相对的是国际金价突破1900 美元/盎司。
 
 资金面，市场成交小幅放大，北上资金重回净流入，单周净流入148 亿元，本年合计净流入1646 亿元。主力资金建筑装饰、传媒、银行板块净流入居前；北上资金电力设备、医药生物、基础化工、农林牧渔净流入居前。
 
 本周五晚，央行再次超预期降准0.25 个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。此次降准意味着给银行业金融机构进一步释放低成本长期资金，提高银行放贷的意愿，进一步推动降低社会融资成本，改善市场预期、提振实体有效融资需求。从历次降准之后的市场表现来看，对股市有一定的提振作用。
 
 我们认为本周五晚公布的超预期降准有助于宽货币到宽信用的顺利传导，对内提振信心。随着硅谷银行事件带来的冲击逐渐钝化，外围带来的负面扰动将不再成为流动性的掣肘，有助于风险偏好的修复。随着市场逐步进入业绩密集披露期，届时将更加看重基本面的验证，我们从库存去化、产能利用率修复和库存周期三个维度对各行业拆解经济复苏进程，建议关注库存去化充分、产能利用率修复、率先进入复苏期的行业板块。
 
 三维度看各行业复苏，后市有何启示？
 
 A 股即将进入年报密集披露期，届时市场将更聚焦于业绩，我们试图从统计局的数据前瞻看各行业的复苏情况，未来或有哪些行业表现有望超预期？
 
 1）从库存去化角度看，石油、煤炭等前期资本开支没有明显扩张的行业产成品金额处在历史低位，家具、印刷、通用设备、医药制造、纺织、交通运输等行业低于2010 年以来50%分位数水平，库存去化较充分。
 
 2）从产能利用率看，石油开采、有色金属冶炼、通用设备制造业处于高位，医药制造、电气机械和器材制造、计算机通信和其他电子设备制造行业的产能利用率在修复，而化学纤维、汽车制造、黑色金属冶炼加工行业产能利用率偏低且在下行。
 
 3）从库存周期看，通用设备、专用设备、电气机械、医药制造等行业率先修复，处在衰退到复苏阶段；化学原料、纺织、计算机、食品制造等行业有望进入困境反转，处在衰退后期。
 
 风险提示：政策落地效果不及预期、经济恢复不及预期、外围扰动超预期。

摘要：粤开策略大势研判：季报期的复苏成色验证 关注库存去化充分、产能利用率修复、率先进入复苏期的行业
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事件：公司发布2022 年年报。公司2022 年实现营业收入101.24 亿元，同比增长10.70%；实现归母净利润4.51 亿元，同比增长9.73%。其中，2022Q4 单季营业收入为24.92 亿元，同比增长28.23%；归母净利润为0.57 亿元，同比增长155.20%。
 
  To C 自主品牌&To B 渠道延续高增，电动两轮车实现规模翻倍。分渠道看，To C 自主品牌/To B 产品/To C 小米定制实现收入62.34/26.43/12.47亿元，同增42.73%/43.92%/-57.61%。分别来看：
 
  To C 自主品牌2022 年实现销售收入62.34 亿元，同比增长42.73%。
 
  其中电动两轮车得益于中高端新品拉动以及不断加大的市场开拓力度，2022 年实现收入24.31 亿元，同比增长102.43%，占总营业收入比重24.01%，全年实现销量82.62 万台，是公司电动里程碑的一年；零售滑板车由于海外需求韧性仍足，2022 年实现收入22.71 亿元，同比增长21.76%；其他产品收入15.32 亿元。
 
  To B 产品2022 年实现销售收入26.43 亿元，同比增长43.92%，海外滑板车终端仍旧保持良好需求。
 
  To C 小米定制产品2022 年实现销售收入12.47 亿元，同比下降57.61%，主要为小米系下滑，公司资源投放倾斜自主品牌。
 
  积极开拓市场致销售费用大幅上涨，盈利能力稳步提升。毛利率：
 
  2022/22Q4 公司毛利率同增2.75pct/14.25pct 至25.97%/28.27%，伴随高毛利新品放量公司整体毛利率稳步提升，22Q4 毛利率同比大幅上涨主要系21Q4 基数较低（14.02%）。期间费用率：销售及财务费用率波动较大。2022 年公司销售/管理/研发/财务费率同比+2.66/+0.24/+0.25/-2.78pct 至9.14/5.93/5.76/-1.69%，其中22Q4 公司销售/管理/研发/财务费率同比+11.77/-3.10/-1.22/-3.64pct 至13.30/5.88/7.08/-0.34%，销售费用率变化较大主要系公司不断加大市场开拓力度推高销售费用（销售费用同增56.20%）；人民币汇率贬值带动财务费用下行。净利率：综上，2022/22Q4 净利率同比-0.03pct/+1.20pct 至4.43%/2.28%。
 
  盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为6.40/8.40/10.64 亿元，同增41.9%/31.4%/26.6%，维持“增持”评级。
 
  风险提示：宏观经济波动风险、推新不及预期、汇率波动风险。

摘要：九号公司-WD(689009)年报点评报告：积极开拓市场迎电动里程碑 销售费用高增盈利保持稳定
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作为全球端点安全市场的领导者，CrowdStrike 在2021H2-2022H1 全球端点安全市场中份额占比18%，从静态份额的角度和动态份额获得的角度均位列全球第一。与此同时，公司亦凭借易于扩展的平台架构实现了身份保护、日志管理&XDR、云安全领域的有效扩展和快速增长，FY2023 年末公司端点安全产品以外的新品贡献的ARR 已经达到5.6 亿美元（+114% YoY），占公司整体ARR 比例已经超过20%。基于公司在核心端点安全市场的领导者地位及不断强化的竞争壁垒，以及公司在身份保护、云安全、XDR、数据丢失保护等诸多领域的渗透及快速增长，我们看好公司长期的发展空间及投资价值。
 
 CrowdStrike：全球领先的新一代端点安全厂商。CrowdStrike 成立于2011 年，从端点安全产品起步，致力于重塑云时代的信息安全产品，改变交付和客户体验安全产品的方式。面对日益复杂的网络环境和变化多端的攻击方式，传统的安全手段难以应对攻击者战术手段的迅速变化；CrowdStrike 基于Falcon 云原生平台及Threat Graph 数据库引擎，利用前端轻量代理收集的海量企业数据和平台整合的外部威胁情报，对恶意攻击行为予以自动检测和实时预防，使客户的防御手段持续领先于外部攻击者。目前，公司拥有端点安全、云安全、威胁情报、身份保护、安全&IT 运营、日志管理六大产品类别，Falcon 平台已提供23 个核心产品模块，覆盖多个安全细分市场。FY 2023 年末，公司ARR（年度经常性收入）达到25.6 亿美元（+48% YoY），FY2019-FY2023 ARR CAGR近70%。
 
 行业分析：端点安全优势强化，新兴市场多点开花。随着网络威胁行为从盲目粗暴转变为精确隐秘，端点安全产品不断进化，从静态变为动态，从被动变为主动，从基于“特征”变为基于“行为”。IDC 预计，2021 年-2026 年，全球企业端点安全市场规模将实现14.9%的年均复合增速，从103 亿美元增长到206亿美元。目前端点安全市场份额已经呈现出了向新一代头部EDR 厂商集中的明显态势，CrowdStrike 持续快速获得份额。与此同时，通过市面主流端点安全产品的横向对比，我们亦能发现CrowdStrike 在产品性能、跨平台兼容性和易用性上的显著优势。依靠先发优势和领先的技术水平，CrowdStrike 在EDR 领域占据大量市场份额并积累了丰厚的客户资源，单一轻量级代理也为up-sell 和cross-sell 创造了良好条件，为公司业务边界的持续扩张奠定基础。在2022 年投资者日上，CrowdStrike 根据目前产品面向的细分市场进行测算，得到2023年TAM 为761 亿美元，且预计2025 年将增长到978 亿美元；若考虑潜在的产品计划，公司预计这一市场空间将在2026 年扩充至1580 亿美元。根据公司财报，FY2023 年末公司端点安全产品以外的新品贡献的ARR 已经达到5.6 亿美元（+114% YoY），占公司整体ARR 比例已经超过20%。
 
  公司分析：技术&生态构筑核心壁垒，客群广泛且稳定。1）技术优势：前端轻量级的代理以及后端的威胁图数据库，使得公司能够在不影响端点性能的前提下不断丰富平台的功能和性能；与此同时，持续丰富的数据集以及不断强化的算法模型亦为公司提供了持续强化的竞争壁垒。2）客户资源：公司的订阅客户数量持续快速增长，从2016 年的450 名增加到2022 年的23,019 名，复合增长率高达93%，新客户订阅模块的平均数量也由2016 年的2.0 个上升至2021年的4.7 个；客户粘性方面，公司净收入留存率持续保持在120%以上，总留存率一直维持在98%以上的高水平。3）渠道&销售：由于安全产品专业属性较强，系统集成商、托管服务提供商等合作伙伴渠道是公司合同收入的主要来源，FY2023 公司通过合作伙伴渠道获得的收入达到总收入的83%，而免费试用的产品模块亦大大提升了潜在客户的覆盖范围，能够使得销售团队有的放矢地完成试用客户的付费转化。
 
 长期成长性：持续深耕核心市场，不断延展新模块、新区域。1）替换传统端点安全产品：目前，CrowdStrike 监控端点数远小于TrendMicro、Symantec 等传统厂商，面向超过6 亿的全球商用PC+服务器安装基数仍有巨大渗透空间。2）渗透现有客户：公司估计，根据2022 财年17 亿美元的ARR，如果现有客户购买所有模块，其全平台机会将达到70 亿美元。在订阅客户中，目前大约62%的客户拥有五个或更多模块，39%的客户拥有六个或更多模块，22%的客户拥有七个或更多模块，我们预计随时间推移订阅收入将会继续保持增长趋势。3）开拓海外市场：2023 财年，CrowdStrike 约70%的收入来自美国市场，在海外市场方面仍有很大的发展空间。目前，公司正在增加对海外业务的投资以扩大国际客户基数，包括增加欧洲、中东、亚太地区的员工人数，扩大当前的海外数据中心等。4）拓展新的产品模块：公司成立以来持续通过内生研发和外延并购扩充平台产品模块，其中基于对Preempt Security、Humio、Reposify 等公司的并购推出的身份保护、XDR&日志管理、EASM 等产品均取得了显著的协同效果，FY2023 均实现了三位数的增速。
 
 风险因素：企业SaaS 端点安全解决方案需求走弱的风险；产品更新迭代风险;公司客户拓展不力的风险；市场竞争加剧的风险;遭受数据泄露、网络攻击的风险；核心人员流失的风险；公司海外业务扩张不及预期的风险等。
 
 盈利预测与投资建议：作为新一代端点安全产品的领导者，Crowdstrike 在持续快速获得端点安全市场份额的同时，亦实现了身份保护、日志管理&XDR、云安全领域的有效扩展和快速增长，正在成为全球安全开支的有力整合者。我们预计公司FY2024/25/26 营业收入分别为30.0/38.4/47.9 亿美元，对应同比增速分别为34%/28%/24.6%；Non-GAAP 净利润分别为5.8/7.6/9.9 亿美元，对应同比增速分别为54.6%/26.9%/27.0%；自由现金流分别为9.1/12.3/15.8 亿美元，对应同比增速分别为34.3%/35.1%/28.8%。基于公司在核心端点安全市场的领导者地位及不断强化的竞争壁垒，以及公司在身份保护、云安全、XDR、数据丢失保护等诸多领域的渗透及快速增长，我们看好公司长期的发展空间及投资价值。

摘要：CROWDSTRIKE(CRWD.OQ)投资价值分析报告：新一代端点安全领导者 安全开支整合者