weaverbirdllm/fin_report_summarization_cn huggingface dataset:
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事件概述：公司发布22 年年报，2022 年实现营收41.12 亿元/yoy+5.7%；归母净利5.2 亿元/yoy-6.7%、归母净利率为12.7%，扣非净利4.77 亿元/yoy-9.4%、扣非净利率11.6%。公司22年业绩略高于业绩快报的归母/扣非业绩（分别5.08/4.52 亿元）。单季度看，22Q4 实现营收7.72亿元/yoy-11.6%，实现归母净利0.5 亿元/yoy-56.0%、较19 年yoy-15%，归母净利率为6.5%，扣非净利0.18 亿元/yoy-80.8%、较19 年yoy-86%，扣非净利率2.4%。
 
  收入端：
 
  分产品：月饼小年基本持平符合预期、速冻增速受产能扩张支撑、餐饮门店受疫情扰动影响① ①22 年月饼/速冻/餐饮/其他收入分别为15.19/10.58/7.62/7.35 亿元 、分别同比增长-0.1%/+25%/+5%/-2%，较19 年yoy +27%/+91%/+14%/+27%。月饼受小年&打击过度包装&疫情下消费疲软影响，表现符合预期，梅州基地一期加快推动速冻产能爬坡工作，为2022 年速冻增量发展做出贡献，餐饮营收略增长受拓店带动、但受疫情扰动影响；22Q4 月饼/速冻/餐饮/其他收入分别同比增长-31.9%/+27.9%/-39.5%/+2.1%、较19 年yoy+23%/+96%/-20%/+8%，我们认为22Q4 月饼销售因中秋不在国庆期内有所下滑，速冻受年货备货带动叠加扩产支撑，餐饮受疫情扰动同比下滑明显。
 
  ②食品产销情况：22 年月饼产品产/销量分别达到1.50/1.47 万吨，同比-3.8 %/-3.8%，月饼单价约103.5 元/yoy+4%；速冻食品产/销量分别达到4.12/4.14 万吨，同比+10.8%/+17.2%，速冻单价25.6 元/yoy+6%。
 
  ② ③餐饮门店布局：22 年末拥有餐饮直营店36 家、共新增7 家餐饮门店，其中广州酒家/星樾城/陶陶居直营门店 22/3/11 家，授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店23 家。广东省外完成湖南长沙“广州酒家”和四川成都“陶陶居”门店的开业，落实公司餐饮业务跨区域发展重要布局，助力公司加快开拓华中市场，有望带动食品业务的异地扩张。
 
  分渠道：因餐饮Q4 受疫情扰动直销增速下滑、经销Q4 小幅提速。22 年直销/经销渠道分别实现收入17.7/23.0 亿元，yoy+4.9%/+6.7%，直销占比43.6%；22Q4 直销/经销实现收入2.2/5.5亿元，yoy-37.4%/+7.6%。22 年广东省内/省外/境外经销商数量分别净增-7/29/7 个达到593/424/23 个、经销商数量合计1040 个，其中22Q4 净增37 个。
 
  分地区：全年来看省内稳健增长，省外基本持平。 2022 年公司广东省内/省外/境外分别实现收入31.4/8.9/0.5 亿元，yoy+7.8%/-0.9%/+18.1%；22Q4 广东省内/省外/境外分别实现收入6.3/1.4/0.02 亿元，yoy-5.5%/-28.4%/-51.9%。
 
  利润端：毛利率下滑受月饼&餐饮拖累，销售费用率小幅提升①22 年主营毛利率下滑2.2pct 至35.6%，主要系月饼毛利率下滑及疫情扰动下餐饮毛利率下滑拖累，月饼/速冻/餐饮毛利率分别为 54.2%/36.6%/1.9%，yoy-2.3pct/+0.4pct/-7.5pct；直销/经销毛利率分别为25.2%/42.8%，yoy-5.5/+0.4pct。
 
  ②22 年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.7%/9.2%/2.0%/-1.2%，yoy+1.4/-0.5/0/-0.6pct；22Q4 销售/管理/研发费用率同比环比均有所上升。③ 22Q1-4 分别实现归母净利率7.0%/0.3%/21.7%/6.5%，yoy-0.1/+2.1/-1.1-6.6pct，Q4 受疫情扰动影响业绩承压。
 
  盈利预测与投资建议：长期看月饼有望维持稳健增长，伴随行业越来越规范，月饼市场或越来越集中；食品业务未来重点发力速冻产品，未来有望在产能扩张基础上不断丰富其品类和渠道。预计公司2023-25 年归母净利7.0/8.3/9.7 亿元，当前股价对应23/24/25 年PE 分别为25/21/18X。看好公司短期疫情后业绩弹性及中长期扩产背景下月饼平稳及速冻提速空间，维持“买入”评级。
 
  风险提示：食品销量增长不及预期；餐饮恢复不及预期；行业竞争加剧风险

摘要：广州酒家(603043)：22年业绩符合预期 期待月饼大年表现&速冻扩张提速和国企重估值提振
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Intel第四代至强 处理器发布
 
  经多次推迟，Intel 在美国太平洋时间1 月10 日推出了第四代至强可扩展处理器（Sapphire Rapids) 以及至强CPU Max 系列（SapphireRapids HBM）和数据中心GPU Max 系列（Ponte Vecchio），并于北京时间1 月11 日召开中国区发布会，发布以上产品。
 
  一、第4 代至强可扩展处理器（Sapphire Rapids）性能大幅提升
 
 产品：Sapphire Rapids 系列将使用8 通道DDR5 4800 Mbps 内存，并支持Eagle Stream 平台（C740 芯片组）上的PCIe 5.0。英特尔Sapphire Rapids-SP Xeon CPU 还将配备 CXL 1.1 互连，这将是英特尔在服务器领域的巨大里程碑。对比上代至强处理器，SapphireRapids 的第4 代至强可扩展处理器的性能提升主要包括：
 
  ①通用计算：53%的平均性能提升
 
  ②人工智能：高达10 倍的推理和训练性能提升
 
 ③网络5G vRAN：相同功率下为vRAN 工作负载提供高达2 倍的容量
 
 ④网络和存储：内核数量减少95%的情况下数据压缩率提高2 倍
 
 ⑤数据分析：性能提升多达3 倍
 
  ⑥至强Max CPU 系列：在HPC 中内存受限工作负载上实现高达3.7 倍性能提升
 
  二、下一代CPU 发布完全落地，重点客户提前布局
 
 此前由于发现可能导致重大技术缺失等诸多问题，英特尔不得不延后推出下一代服务器CPU，Sapphire Rapids 发布的最早市场预期由2021Q3 延至23 年1 月10 日，比预定时间晚一年多。目前，PC 及服务器端支持DDR 5 的下一代CPU 相继发布：
 
  1.PC 端：2021.10 Alder Lake（Intel），2022.01 Ryzen 6000（AMD）2.服务器端：2022.11 EPYC Genoa（AMD），2023.01 Sapphire Rapids（Intel）
 
  虽然占服务器市场份额80~90% 的Intel 新品发布姗姗来迟，但22 年仍可看到服务器DDR 5 内存接口芯片产品个位数的渗透，我们认为主要原因系：
 
  1.未知新品发布反复延期的提前备货；
 
  2.中国区腾讯云、阿里云等云计算的早期合作，以及浪潮服务器制造商的试用；北美区谷歌和亚马逊的AWS 运营的云计算的早期合作，以及HPE 和DELL技术提供的服务器中试用。
 
  三、CPU、服务器厂商同步发行以Sapphire Rapids 为内核的相关产品
 
 澜起科技：第四代津逮CPU，以英特尔第四代至强可扩展处理器（代号：
 
  Sapphire Rapids）为内核，通过了澜起科技安全预检测(PrC)测试，是面向本土市场的x86 架构服务器处理器。相较上一代产品，第四代津逮CPU 采用先进的Intel 7 制程工艺，其最大核心数为48 核，最高睿频频率为4.2GHz，最大共享缓存为105MB，关键性能指标大幅提升。
 
  新华三：随着全新一代英特尔至强可扩展处理器的发布，新华三服务器家族再添H3C UniServer R4900 G6 等9 位服务器新成员，携手英特尔合力探索算力质变之路。
 
  四、MAX 系列GPU 采用Chiplet 技术
 
  英特尔同步发布了旗舰级数据中心MAX 系列GPU。MAX 系列GPU 采用3D 封装Chiplet 技术，在单个产品上整合47 个小芯片，集成了超过1000 亿个晶体管，为诸如物理、金融服务和生命科学等极具挑战性的工作负载带来更高的吞吐量。相较上一代产品，英特尔数据中心GPU Max 系列和至强CPU Max 系列的结合，可以使生命与材料科学领域LAMMPS 处理性能提升12.8 倍。
 
  五、行业建议关注：
 
  1. 下一代CPU 及DDR5 渗透率的跟踪： 我们预计由于去库存等原因，渗透率大幅提升将出现在23Q3 前后；
 
  2. 23 年服务器出货量的跟踪： 根据Trend Force 的预测，2023 年全球服务器整机出货量将增长约3.7%。信骅22Q4 营收同比+28.8%，环比+1.5%。我们认为23 年服务器需求由于海外资本开支削减等原因增速放缓但仍有增长，不必过于悲观。
 
  六、建议关注个股：
 
  1.【澜起科技】 ——预计23Q3 前后DDR5 内存接口芯片放量，23 年底24 年初CKD 上PC 带来的投资机会；
 
  2.【聚辰股份】——23 年汽车EEPRROM 市占率提升带来的投资机会；3.【沪电股份】、【深南电路】、【生益科技】——受益于CPU 升级带来的PCB向高速、多层切换，ASP 有望得到可观提升；前期涨幅较少、弹性大，市场预期不及澜起、聚辰充分。
 
  风险提示
 
  DDR5 渗透不及预期、服务器需求不及预期等

摘要：半导体行业：INTEL SAPPHIRE RAPIDS 处理器发布 重申服务器产业链投资机会
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公司发布2022 年1-12 月经营情况，全年建筑业务实现新签合同总额35015亿元，同比增速12.7%，其中房屋建筑/基础设施/勘察设计新签订单额24728/10151/136 亿元，同比增速9.9%/20.3%/5.6%；地产业务合约销售额4016 亿元，同比下降4.9%。总体而言公司建筑业务新签订单维持稳健增长，地产业务各项指标持续边际向好。房地产市场底部已现，在政策端的持续作用下有望逐渐恢复，经济稳增长仍然依赖基建发力，随着专项债、政策性金融工具等资金持续落地，有望加快形成实物工作量。公司作为国内房建龙头、基建领先企业，在订单大型化和资金成本优势双重驱动下，市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。
 
  全年建筑业务新签稳健增长，新开工面积累计同比降幅收窄。2022 年公司建筑业务累计新签订单额达35015 亿元，累计同增12.7%，相较前11 月增速16.6%虽略有放缓，不过总体仍维持较快增长。单月来看，公司12 月新签订单额4228亿元，同比下降9.3%。分业务来看，全年房建业务新签订单额24728 亿元，同比增长9.9%，较前11 月的13.5%有所放缓；基建业务新签合订单额10151 亿元，同比增长20.3%，是公司增长最快的业务板块，增速较前11 月的25.9%亦有所放缓。从实物量指标来看，2022 年公司建筑施工面积/新开工面积/竣工面积累计同比增速分别为-0.6%/-3.4%/5.2%，增速较前11 月分别变动0pcts/+2.6pcts/-0.7pcts，可以看出12 月新开工面积实现边际向好，竣工面积增速则边际略有放缓。
 
  地产业务销售边际回暖，拿地节奏稳定。从房地产端来看，下半年来政策利好持续释放，房地产市场底部已现。根据Mysteel 统计，13 家重点房企12 月销售额环比提升。2022 年公司累计合约销售额4016 亿元，同比下降4.9%，环比上月末降幅扩大0.7pct，但全年维度来看，降幅呈现收窄趋势，单12 月地产合约销售额532 亿元，同比下降9.1%，环比11 月提升49.4%。从销售面积来看，公司2022 年累计合约销售面积1722 万平方米，同比下降19.7%，单12 月合约销售面积286 万平方米，同比下降8.9%，环比11 月提升65.3%。从拿地情况来看，2022 年公司新购置土地储备1234 万平方米，单12 月新购置土地储备103 万平方米，拿地节奏保持稳定。
 
  在手合同充裕，充分受益基建稳增长+地产洗牌。公司2021 年末在手订单6.5万亿元，是当年收入的3.4 倍，2022 年新签订单仍维持稳增，为后续稳增长打下坚实基础。2022H1 末公司在手PPP 项目416 个，权益投资额 6304 亿元，进入运营期项目达到216 个，随着项目逐步成熟，后续经营现金流有望持续改善。往后看，2023 年经济增长仍然依赖基建发力，随着专项债、政策性金融工具等资金持续落地，有望加快形成实物工作量；地产行业经历本轮调整，政策拐点已经开启，资金实力强劲、经营稳健的企业有望脱颖而出。公司业务横跨地产+基建链，行业竞争优势明显，后续有望持续受益于基建稳增长+地产洗牌。
 
  风险因素：局部地区疫情反复扰动干扰施工节奏，地产信用风险带来减值损失，基建稳增长力度不及预期。
 
  盈利预测、估值与评级：2022 年公司建筑业务新签订单稳定增长，加之房地产市场环境触底逐步回暖，基建工程稳定恢复，公司作为建筑行业龙头，在订单大型化、资金成本优势双重趋势下，市占率有望稳步提升。我们维持公司2022-2024年归属母公司净利润预测561/617/680亿元，对应EPS预测1.34/1.47/1.62元，参考可比公司估值（中国中铁、中国交建、中国中冶等2023 年平均估值在4-6xPE。可比公司估值基于Wind 一致预期，下同）及公司竞争地位，给予公司2023 年5.5x PE 估值，对应市值3395 亿元；另考虑到公司横跨工程业务以 及房开业务，参照2023 年可比建筑行业公司（中国中铁、中国交建、中国中冶）0.4-0.6xPB 估值水平以及地产行业龙头（保利发展、万科A）0.75-0.8xPB 估值水平，给予公司2023 年0.7x PB，对应市值3079 亿元。综合PE 和PB 估值，我们预测公司合理市值为3150 亿元，对应目标价7.5 元，维持“买入”评级。

摘要：中国建筑(601668)2022年1-12月经营数据点评：全年订单维持稳增 地产销售边际向好
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核心观点：
 
  AR-882 结构设计巧妙，有best-in-class 潜力。高尿酸血症发病率高，目前主要治疗药物（别嘌醇、苯溴马隆和非布司他）降尿酸效果差，副作用明显，存在比较明显的未被满足的临床需求。2021 年8 月，公司投资Arthrosi 并成立了负责国内临床研发和商业化的合资公司瑞安博（公司持股60.7%）。Arthrosi 核心团队在高尿酸血症治疗领域有极其丰富的经验，AR-882 结构设计巧妙，独特的代谢途径、氘代效应等很好地从源头规避了可能发生的肝肾毒性，这些设计思路在后续实验中得到了验证。目前AR-882 已经披露了高尿酸血症的IIB 临床研究，即将进入到注册临床阶段。
 
  加大创新投入，逐步迈入产出期。公司在研发创新硬件设施、领军人才、核心技术平台均加大投入。2020-2022 年公司获批生产批件数分别为5 个、13 个、12 个，业内领先，盐酸溴己新注射液、硝苯地平控释片和奥司他韦胶囊在第七批国家集采中中标，2023 年起开始贡献明显业绩增量。
 
  核心产品稳定增长，二线产品逐步兑现市场潜力。克林霉素棕榈酸酯分散片未来几年有望保持稳定增长，注射用促肝细胞生长素、芩香清解口服液、尿清舒颗粒、盐酸溴己新注射液和馥感啉口服液等二线品种将逐步兑现市场潜力，成为公司增长的核心驱动力。
 
  盈利预测与投资建议。公司新生产基地地处南沙自贸区，可以享受政府税收优惠政策，助力公司发展。预计22-24 年公司EPS 分别为0.99元/股、1.34 元/股、2.00 元/股，参考可比公司估值，给予公司23 年45倍PE 估值，对应合理价值60.35 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
 
  风险提示。药品研发风险、市场开拓风险、产品质量风险。

摘要：一品红(300723)：创新转型 高尿酸血症新药AR-882有BEST-IN-CLASS潜力
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事件：国家医保局近日答复，将逐步把适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目纳入医保基金支付范围，并鼓励中医医院开设优生优育门诊，提供不孕不育诊疗服务。
 
  辅助生殖政策边际向好，行业渗透率有望进一步提升。具体看，医保局目前已将符合条件的生育支持药物，如溴隐亭、曲普瑞林、氯米芬等促排卵药品纳入医保支付范围，提升了部分患者的用药保障水平，未来，将进一步把适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目纳入基金支付范围，努力减轻不孕不育患者医疗负担，提高医疗保障水平。并且随着我国新出生人口压力持续增大，辅助生殖政策面有望持续迎来相关利好，行业渗透率有望快速提升。
 
  各大院区均实现良性增长，疫情政策优化带来需求的持续恢复。锦欣生殖公司层面，深圳新大楼预计今年年底前开业，有望快速释放产能；武汉医院2022年9 月份已经重新开业，未来爬坡计划不受影响，今年单体医院有望实现扭亏为盈。目前国内疫情防控政策持续优化条件下，美国医院有望实现来自中国患者的增量，量价齐升合并降本控费，今年净利率有望实现较高水平。综合看，随着疫情防控恢复常态化，前期积压需求有望得到持续修复，公司业绩将进入恢复性增长阶段。
 
  维持“买入”评级。预计公司22-24 年营业收入为23.32/29.81/36.01 亿元，归母净利润为3.59/6.04/7.91 亿元，EPS 为0.13/0.22/0.29 元，维持“买入”评级。
 
  风险提示： 疫情发展不确定性风险，医疗事故风险，海外经营风险，政策风险

摘要：锦欣生殖(1951.HK)事件点评：逐步将辅助生殖技术纳入医保支付范围 增长确定性进一步提高
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胶原蛋白:潜力天然大分子材料,颜值经济高景气,驱动行业快速扩容
 
  胶原蛋白是具备高潜力的天然大分子材料,在功效护肤、医用敷料、医疗美容等高景气颜值经济领域均具备良好适用性,应用场景繁多、市场空间广阔。受益于近年来美丽经济快速发展,胶原蛋白市场亦快速扩容,2021 年行业终端市场规模已达288 亿元(对应2017-2021 年CAGR 为31%);长期看,重组胶原蛋白有望实现供给突破,推动行业步入供需共振的景气度加速上行阶段,预计2027 年行业终端市场规模或突破1700 亿元(对应2022-2027 年CAGR 为34%)。 
 
  原料端:有望复制玻尿酸成功路径,看好重组胶原蛋白机会 
 
  胶原蛋白与玻尿酸均为生物大分子并同属细胞外基质成分,应用场景、技术发展路很高度类似,因此我们认为胶原蛋白行业有望复制玻尿酸“①供给稀缺→②需求旺盛倒逼供给创新→③供给快速放量刺激需求增长”这一供需相互催化的发展路径。但受限于种类繁多、结构复杂,胶原蛋白行业刚刚步入上述第二阶段,发展进程相对缓慢,未来供给突破有望推动行业步入供需共振发展的新阶段。当前动物源、重组胶原蛋白均已被广泛使用,原料端呈现出百家争鸣态势,我们认为重组胶原蛋白未来有望在竞争中脱颖而出:(1)重组胶原蛋白可实现更低免疫原性、更高生物相容性;(2)发酵法生产赋予其突破供给天花板的可能;(3)其更好的水溶性、热稳定性、组分单一性等特征,亦对大规模产业化更友好。 
 
  应用端:颜值经济领域大显身手,部分误解及难题亟待解决
 
  作为体内维持肌肤年轻状态的重要物质,胶原蛋白在颜值经济领域被广泛应用: (1)功效护肤:外用于健康皮肤时具有保湿、美白、抗氧化等功效;(2)医用敷料:用于破损皮肤时,可加速止血、促进伤口愈合、抑制黑色素生成,是一种理想的敷料材料;(3)医疗美容:注射进体内的胶原蛋白较玻尿酸具备更自然、抓附力好、不易吸水肿胀等优点。但目前行业仍存在部分误解及难题亟待解决: (1)需求端方面,消费者对胶原蛋白认知不足,且早期“粗暴型”宣传令人反感,二者共同导致市场产生认知误区,阻碍了胶原蛋白产品渗透率提升;(2)供给端方面,胶原蛋白原料生产在提量、提质、降本等方面尚有较大改进空间,胶原蛋白终端产品也亟待优化,以便更好满足市场需求。 
 
  受益标的:华熙生物、巨子生物、丸美股份等
 
  胶原蛋白行业尚处发展早期,未来供给突破后市场前景广阔,产业链中受益的标的主要包括:(1)布局重组胶原蛋白原料,拥有丰富发酵生产经验并持续拓展终端应用的领军企业,重点推荐华熙生物,受益标的巨子生物、锦波生物(拟北交所上市)等;(2)在高景气“颜值经济”领域积极开拓胶原蛋白终端应用的品牌方,受益标的丸美股份、江苏吴中等。 
 
  风险提示:技术进步不及预期、需求不及预期、监管超预期、新材料替代等。

摘要：商贸零售行业深度报告：胶原蛋白：重组胶原有望助力供给突破 颜值经济“胶”响曲即将迎来华彩篇章
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事件：公司发布2022 年度业绩快报。2022 年公司收入28.94 亿元，同增26.83%；归母净利润3.01 亿元，同增99.86%；扣非归母净利润2.75 亿元，同增201.23%；归母净利率10.4%，同增3.8pct。
 
 此前公司发布业绩预告，预计2022 年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为29,600万元～30,400 万元，2022 年度归属于上市公司股东的净利润较上年同期变动幅度为96.36%～101.67%。公司2022 年业绩接近此前区间上沿。
 
 分季度看，公司2022 年Q4 实现收入9.24 亿元，同增41.3%；归母净利润0.83 亿元，同增12.51%；扣非归母净利润0.83 亿元，同增25.4%；归母净利率8.95%，同减2.29pct。
 
 2022 年公司所得税前列支股份支付费用0.52 亿元，因此2022 年扣除股权激励费用前公司扣非归母净利润为3.27 亿元，同增117.54%，达到此前发布的股权激励目标。
 
 持续聚焦核心品类，产品实现全规格发展。2022 年公司聚焦核心品类（辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻以及果干），除优势散装外，全力发展定量装、小商品及量贩装，定量流通渠道主要卖定量装，零食专卖渠道和公司散装销售优势相契合，同样的产品在包装规格上做了区分。与不同渠道的合作，倒逼公司供应链增强，持续升级产品力。
 
 进一步实现全渠道覆盖，重点发力零食专营和电商渠道。1）零食专营渠道方面，公司与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、戴永红、好想来等深度合作，具备产品矩阵更完善、品牌力更强的优势，未来零食专营系统或将成为公司的核心发展渠道；2）电商渠道发力快，抓住了抖音、拼多多等红利机会，团队运营能力不断迭代，通过抖音平台与主播种草引流，拼多多爆款出击，引领突围电商、直播、社区团购等渠道；3）KA 方面，公司2021 年开始用加大密度的方式来对冲 KA 渠道单点流量的下降，持续强化KA 商超渠道优势。
 
 投资建议：公司产品、渠道双轮驱动，各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长，2022 年二季度以来业绩持续高增，持续看好公司未来在零食专营渠道、线上渠道、定量流通等多渠道持续布局，公司渠道红利有望持续释放，预计22-24 年归母净利润为3.0/4.5/5.7 亿元，对应目前PE 分别为54X/36X/28X，维持“买入”评级。
 
 风险提示：食品安全风险、公司经营风险、宏观经济风险等；业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报为准。

摘要：盐津铺子(002847)：22Q4扣非归母净利润同增25.4% 全渠道拓展供应链优势持续增强
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投资要点
 
 事件：
 
 3 月2 日，瑞幸咖啡发布22Q4 财报，22Q4 实现营收37.0 亿元（YoY +51.9%，QoQ -5.13%），Non-GAAP 下实现盈利1.67 亿元（YoY +511%，QoQ -67.6%），利润同比波动较大的主要原因是21Q4 的Non-GAAP 调整项较大，有11.5 亿元的SEC 清算准备金计入Non-GAAP 下的利润。门店数量单季增加368 家至8214家，继续在现制咖啡行业保持龙头地位。
 
 收入端：Q4 受疫情影响较大，营收规模扩大但同店营收增速放缓，23 年反弹强势
 
 根据瑞幸公告，22Q4 瑞幸实现营收37.0 亿元（YoY +51.9%，QoQ -5.13%），同店营收增速9.2%，同比下降34.4 个百分点。
 
 从营收规模来看，22Q4 增速仍较快，我们认为这是门店数量继续扩张和新出爆品的带动。从门店数量来看，瑞幸22Q4 门店数量8214 家，单季新增368 家，保持现制咖啡行业门店数量第一的位置，领先第二名的星巴克约2000 家。其中，22Q4 自营门店数量扩张速度要大于加盟门店，单季新数量分别为279、89家。从新出爆品来看，瑞幸在Q3 末Q4 初分别推出了青森苹果丝绒拿铁和生酪拿铁，首周销量分别为220 万杯和659 万杯；另外，瑞幸与JOJO IP 的联名也发生在10 月。上述两款爆品和与JOJO 的联名叠加门店数量的进一步扩张推动22Q4 营收规模继续高速增长。
 
 我们同时看到，自营门店同店营收增速放缓至9.2%，大幅低于21Q4，这主要是因疫情所致。如剔除22Q4 疫情较为严重的一、二线城市，同店营收增速仍有两位数。
 
 成本端：自营门店经营利润率同比增长，费用控制得当但营销费用率微增瑞幸22Q3 整体毛利率水平变动不大，自营门店经营利润率同比增长但距峰值还有距离。费用管理总体较好，管理费用率继续下降但营销费用率微增。具体来说：
 
 1）毛利率59.6%（YoY -0.17pct， QoQ -3.43pct），同比变化不大，环比下降的主要原因是22Q4 受疫情影响，原材料成本有所提升造成；2）门店层面，自营门店经营利润率23.6%（YoY +2.7pct， QoQ -5.6pct），历史峰值是22Q2 的30.6%，这是由于经营利率润的计算考虑到了原材料成本和仓储及物流成本，这些成本显然受疫情管控影响较大。
 
 3）费用层面，管理费用率11.1%（YoY -4.86pct， QoQ +1.29pct），同比下降明显，根据瑞幸公开电话会议的内容，将其归因为规模效应带来的正向影响；营销费用率达到4.69%（YoY +0.64pct， QoQ +0.60pct），主要是因瑞幸目前仍处于品牌建设和拓店阶段，加之22Q4 新品、联名推出密集，因此营销费用同比、环比均有所上升。另外我们看到，瑞幸债务重组相关费用已下降到0.2%，相关事项处理已基本完成，未来将不会有更多类似费用产生。
 
 投资建议
 
 我们继续看好现制咖啡行业的发展，目前行业仍处早期，特别看好瑞幸作为行业龙头（门店数量层面）未来的发展。随着本轮疫情的结束，现制咖啡行业已迎来强势反弹，根据瑞幸22Q4 公开电话会议内容，2 月14 日单日销售表现达到历史新高。
 
 目前，瑞幸已适时推出新的加盟计划，咨询火爆。瑞幸认为，自营门店和加盟门店是互补的关系，在保证同质的前提下，自营门店主攻一、二线城市，加盟门店主攻下沉市场。根据瑞幸22Q4 公开电话会议的内容，23 年瑞幸门店数量有望破万，成为中国首个门店数量破万的现制咖啡连锁。从瑞幸财报我们看到，中国现制咖啡行业仍处于快速发展的赛道中，综上我们维持行业“看好”评级。
 
 风险提示
 
 食品安全风险，宏观经济下滑导致消费受损的风险等。

摘要：互联网电商行业点评报告：从瑞幸财报看咖啡行业：疫情致Q4同店营收增速放缓 23开年快速恢复
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多维热点主题观察：
 
 政策主题聚焦：近期产业政策热度相对提升最明显的主题为科技、周期产业，我们通过对近期政策热点进行统计，建议关注信息消费、贵金属、钨矿、稀土、高效节能电机等主题。同时建议关注IDC、云办公、直播带货、汽车销售、生物科技等近期政策新提及板块（过去半年未提及）。
 
 投研热点聚焦：近期研究报告热度相对提升最明显的主题为科技、周期、制造产业；通过对近两周中信证券研究部外发研报热点进行统计，盐湖提锂、智慧停车、动漫、核电、焦煤主题研报主题热度居首。
 
 机构调研热点聚焦：从Wind的市场机构调研综合热度结果看，数字诊疗、消费电子代工、智能音箱、镁、血氧仪等主题热度较高。
 
 多维共振主题包括：动漫、贵金属、钨矿。
 
 基本面与短期资金观察：2023年02月18日至2023年03月03日，航运、云计算、智能电网营收和净利润Wind一致预测和北向资金共振。
 
 航运：2023年营收和净利润Wind一致预期增速分别上调4.33 PCT、上调19.95 PCT，截至2023年3月3日北向资金近一周流入4.39 亿元，近一月净流入11.74 亿元；
 
 云计算：2023年营收和净利润Wind一致预期增速分别上调0.55 PCT、上调0.15 PCT，截至2023年3月3日北向资金近一周流入13.17 亿元，近一月净流入46.96 亿元；
 
 智能电网：2023年营收和净利润Wind一致预期增速分别上调2.12 PCT、上调3.32 PCT，截至2023年3月3日北向资金近一周流入6.52 亿元，近一月净流入3.28 亿元。
 
 多维舆情主题方向投资建议：综合短期政策热度边际变化、中信证券研究部关注热点与市场资金流动变化，建议关注：1、原材料周期主题：贵金属、钨矿；2、数字经济主题：云计算、信息消费、数字诊疗、智能电网；3、其他主题：动漫、航运。
 
 风险因素：政策数据源未覆盖所有部门；投研主题热点覆盖不全面；机构调研数据覆盖不全面；主题一致预期中公司覆盖不全面。

摘要：算法决策系列：主题热点投资聚焦：关注云计算、信息消费、智能电网、贵金属、航运、动漫相关主题
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小鹏汽车2 月交付新车6010 辆，同比-3.3%，环比+15.2%，销量有所回暖。
 
 P7i 正式发售，产品力相较于老款P7 明显提升，人事调整和组织架构变革成效初显，期待年中G6 上市释放更加积极信号。看好公司逐渐走出G9 发售失败后的经营困境，维持公司“买入”评级。
 
 2 月交付新车6010 辆，环比+15.2%，预计公司即将度过新车型发布前至暗时刻。2023 年2 月，小鹏汽车共交付新车6010 辆，同比-3.3%，环比+15.2%；根据Thinkercar，小鹏汽车2023 年1 月30 日至2 月26 日上险量为5519 台，同比-0.7%，环比+18.8%。环比提升主要系：（1）1 月春节期间为汽车消费传统淡季叠加新能源补贴退坡；（2）公司1 月17 日针对第一代车型G3i、P5、P7 降价2~3.6 万不等，降价带来的需求刺激并未在春节假期明显体现，而是滞后到了2 月前两周。
 
 P7 中期改款预计3 月上市交付，月销有望触底回升。根据公司官方微信公众号，公司主力车型P7 的中期改款P7i 有望在近期正式亮相，3 月底前开始交付。车型主要从尺寸、座椅舒适度、智能驾驶、外观颜色等方面进行了升级。车身和外观方面，改款车长度相比老款增加8mm，其余尺寸参数不变；整体风格沿用现款车型设计，增加墨绿色涂装，新颜色广受好评。智能化方面，P7i 搭载第二代辅助驾驶系统XNGP，配备总算力达到508 TOPS 的双Orin 芯片（老款P7仅30 TOPS），前部增加2 颗激光雷达，传感器数量达到31 个，能够实现高速、城市NGP。座舱方面，座舱芯片由高通820A 升级为高通8155，增加“气宇灰”全新内饰颜色，此外热泵空调和方向盘加热、电吸门、隐私玻璃、手机无线充电、可升降杯托、香氛系统等配置的加入进一步提升用户驾乘体验。动力和续航性能上，后驱、四驱版本百公里加速分别由6.7/4.3s 提升至6.4s/3.9s，最大充电功率提升90%，能够实现10%~80%电量补能29min，充电10min 续航240km。我们预计P7i 稳态月销有望达到5 千台以上，带动公司交付量从3月开始触底回升。
 
 搭载BEV 感知+Transformer 模型，P7i、G9 等车型辅助驾驶能力将获得提升。
 
 BEV（鸟瞰图视角）感知是当前业界广泛关注的趋势，其优点在于①更好地统一多模态数据融合的尺度，即把激光雷达、摄像头等信息统一到鸟瞰图视角下；②并且在效率方面，让感知过程高效简洁；③这种形式的交通要素呈现也有利于后续规划、控制等模块的部署。在BEV 领域目前Transformer 模型相比此前CNN 模型有更好的精确度，是当前学界、产业界主攻的方向之一。继特斯拉之后，小鹏将是全球第二家、国内首个辅助驾驶功能量产搭载BEV（鸟瞰视图）感知方案+Transformer 模型的车企，根据42 号车库对P7i 的测试实录，应用BEV 感知及系列新技术的P7i 在环境识别、交通参与者识别和博弈等方面，都有了明显的改善。
 
 人事调整补齐营销短板，看好新组织架构下管理团队的赋能。2022 年9 月第二代车型G9 发售不及预期，公司意识到营销上存在明显短板，随后开展一系列组织架构调整和人事变革。2023 年1 月30 日，小鹏汽车宣布长城汽车前总经理王凤英加入公司，担任总裁，全面负责公司的产品规划、产品矩阵及销售体系，直接向何小鹏汇报。此外，吉利系前高管易寒也于1 月加入公司担任营销副总裁，拥有沃尔沃、领克、Smart 等多个品牌的运营经验。我们认为公司相关调整在改款P7 的发售和定价上初见成效，期待年中内部代号F30（或将命名为G6）发布释放更加积极的信号。
 
 风险因素：组织架构调整效果不及预期进一步带来基本面恶化和估值压力；新车型发售反响和销量不达预期；芯片紧张影响整车供给能力；行业竞争加剧使得公司销量承压，或迫于竞争压力终端市场爆发价格战影响公司利润。
 
 投资建议：考虑到特斯拉1 月降价的影响，我们下调公司2023/2024 年销量预测至16/23 万辆（原预测为21/34 万辆），下调公司2023/2024 年收入预测至379/597 亿元（原为526/943 亿元）。当前小鹏年销量区间与特斯拉2016~2018年时较为接近（小鹏2021 /2022 销量分别为10/12 万辆，特斯拉2016~2018年销量分别为7.6/10.1/24.5 万辆），参考特斯拉2016~2018 年年末市值/下一年收入比值均在2.3~2.7 之间，考虑到国内电动车行业中长期竞争加剧的预期，我们下调2023 年PS 目标估值至1.6 倍（原为1.8 倍），下调美股（XPEV.N）目标价至10 美元（原为13 美元），下调港股（09868.HK）目标价至40 港元（原为51 港元）。考虑到公司管理层反思深刻、人事调整和组织架构变革初见成效，且依然拥有基础设施和智能驾驶底层技术的领先，我们看好公司基本面的边际改善和估值修复，维持小鹏汽车美股（XPEV.N）和港股（09868.HK）“买入”评级。

摘要：小鹏汽车(XPEV.N)2022年2月销量点评：P7I即将上市 人事调整和组织变革成效初显
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再生PET、聚醚胺、EVA 价格上行；PVDF、碳纤维、磷酸铁锂价格延续下跌。再生透明PET 片材：3 月11 日亚洲再生透明PET 片材价格为880 美元/公吨，环比上周+3.53%。目前全球多家企业已陆续布局r-PET 产线，但短期内仍难以缓解供需失衡。聚醚胺：聚醚胺本周报价19857 元/吨，周环比+1.8%。
 
 成本方面，本周国内环氧丙烷价格持续推涨，成本端支撑强劲，聚醚胺市场价格推涨上行。EVA：本周EVA 市场均价17700 元/吨，环比+1.72%。其中，线缆料均价为17750 元/吨，价格环比+1.14%；光伏料均价19000 元/吨，价格环比+2.70%；发泡料均价为16900 元/吨，价格环比+2.11%。供应端，国内EVA生产企业装置个别检修，货源供应稳定。需求端，光伏需求尚可，其他下游刚需采购跟进为主。PVDF，3 月11 日锂电级PVDF 报价15.5 万元/吨，周环比-11.43%。成本端，供给端，PVDF 周度产量1735 吨，周环比+4.27%，PVDF供应量较上周提升。需求端，电池厂开工恢复情况不佳，实际需求有所降低，锂电市场整体呈现增长趋势，但目前需求涨幅尚未跟上PVDF 扩产涨幅，膜粒和涂料级市场或将逐步回暖，但短期需求提升空间有限。利润空间，本周锂电级PVDF-R142b 价差11.93 万元，周环比-14.36%。碳纤维：本周国产小丝束均价165 元/kg，周环比-3.3%；国产大丝束均价113 元/kg，周环比-3.7%。
 
 本周下游采买情绪有所转好，碳纤维表现出触底意愿，并且考虑到行业内部分企业经营不佳的情况，下游买盘逐渐转强。
 
 群雄逐鹿、百花齐放，盐湖提锂设备法从中国走向世界。中国82%锂金属资源集中于青海、西藏等地的盐湖中，相较南美锂三角优质的资源禀赋，中国盐湖低锂浓度、高镁锂比的特点使得传统太阳池法提锂难以被采用。为“量体裁衣”开发出适合中国盐湖的工艺，国内多所科研院校和盐湖企业陆续开发出吸附法、膜法、萃取法、电化学法等多种设备法提锂工艺，通过技术革新弥补禀赋缺陷。当前各大锂企已纷纷披露扩产计划，青海、西藏地区后续各规划10.5万吨/年，24 万吨/年提锂产能；更多中国业主也走出国门，寻求南美的投资机会，其中在阿根廷的产能规划已高达26+万吨/年。由于锂精矿开发周期为3-5年，传统太阳池法修建盐田+卤水晾晒也需4 年+。对业主而言，高锂价下更快开发在手锂资源已成为当务之急。对比之下，1-2 年建设期的设备法盐湖提锂工艺无疑成为最短平快的提锂优选。我们认为，中国企业凭借更丰富的项目经验、更具性价比的工艺、技术服务，有充分潜力脱颖而出，立足行业前沿。
 
 对此，我们建议关注标的：蓝晓科技、新化股份、久吾高科、盐湖股份等。
 
 全球气凝胶进入发展快车道。过去5 年国内气凝胶市场通过技术进步实现产量的快速跃升及成本的快速下降，目前在石化管道、高温反应釜、热网管道、锂电池方面具有极具竞争力的性价比，下游龙头企业的切换诉求强烈。2021年锂电用气凝胶3.4 亿，同比+89%。除锂电领域外，气凝胶在石化领域也处在需求快速释放期，典型代表中石化2021 年宣布采购10 万方气凝胶（上次采购是2018 年的0.5 万方）。当前在碳中和背景下，化工企业普遍面临节能降耗的重要任务，因此对高效隔热材料的需求更加迫切，全球气凝胶进入发展快车道。我们建议关注气凝胶板块发展机遇和相关公司：晨光新材、泛亚微透、中国化学、宏柏新材等。
 
 POE 供需缺口或将放大，国产替代前景广阔。全球范围内POE 主要应用于热塑性聚烯烃弹性体，其中尤以汽车行业为主，2020 年需求占比达56%。伴随全球光伏装机的高增，POE 需求持续增长。21 年全球POE 光伏需求量约16.7万吨，到2025 年有望达到56 万吨以上，POE 总需求将进一步增至225 万吨。
 
 目前全球POE 产能仅有约110 万吨，仍存在较大的供需缺口。且当前全球POE产能集中于海外厂商。国外POE 公司对生产所需的催化剂进行了专利保护，并严格限制了其重要原料高碳α-烯烃的技术转让。鉴于较高的技术门槛和知识产权壁垒，以及原材料制约等问题，国内尚未有厂家实现工业化生产，目前所用的POE 产品全部依赖进口。目前全球范围内POE 产能十分集中，产能主要集中在陶氏、埃克森美孚、三井、SK 等公司，其中陶氏产能46 万吨,占全球产能的42%；其次是埃克森美孚和SK，产能均为20 万吨，占比均为19%，三井化学拥有17 万吨的产能，产能占比约为16%。随着后续国内企业中试完成及投产进度的加快，我国POE 厂商有望获取广阔的国产替代空间。
 
 风险提示：相关政策推行不及预期、相关技术迭代不及预期等。

摘要：化工新材料行业周报：再生PET、聚醚胺、EVA价格上行；PVDF、碳纤维、磷酸铁锂延续下跌
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【事件】友邦保险发布2022 年报：1）2022 年NBV 为30.9 亿美元，同比-5%（按固定汇率，下同）；2022 年下半年NBV 为15.6 亿美元，同比+6%；2022年NBV Margin 为57.0%，同比-2.4pct。2）年化新保费（ANP）达 54.1 亿美元，与去年同期持平。3）税后营运溢利达 63.7 亿美元，同比+3%；净利润2.8 亿美元，同比-96%。4）回购前内含价值达724 亿美元，同比+2%；其中内含价值营运溢利同比-10%至68.5 亿美元；ROEV 为9.4%，同比-2.4pct。5）自由盈余增长至237 亿美元，扣除股息及回购后为178.5 亿美元，同比+7%。6）公司预计全年每股股息升至154 港仙，同比+5.3%。
 
  各地区NBV：中国内地维持NBV 最大贡献；五大分部在下半年均取得正增长。1）中国内地：NBV 继续维持集团内最大贡献，同比-15%，2022 年下半年同比+3%。
 
  2023 年前两月继续取得正增长。我们预计由于去年上半年基数较低，今年H1 内地应取得不错的正增长。2）中国香港：NBV 同比+4%，2022 年下半年同比+5%。
 
  中国澳门分公司向中国内地游客销售带来的全年NBV 同比增长3 倍，占友邦香港整体NBV 超10%。我们预计得益于香港通关，内地游客将能陆续前往中国香港，今年中国香港区NBV 应迎来高速增长。3）“新马泰”地区：延续NBV 正增长，分别录得+1%、+15%和+5%；2022 年下半年分别录得+7%、+26%和+19%。三地区 NBV 占比达36.9%，同比+2.5pct。4）其他地区：2022 年NBV 同比-12%，印度合资公司Tata AIA Life 同比+52%。
 
  产品结构及价值率：NBV Margin 整体出现下降。1）2022 年公司整体NBV Margin较2021 同期-2.4pct 至57.0%。2）中国内地2022 年NBV Margin 较去年同期-9.6pct 至69.5%，我们认为或因储蓄产品销量增加有关。我们认为因保障类产品销售不利及储蓄业务需求增加，2023 NBV Margin 或将继续下降。3）中国香港/新加披/马来西亚NBV Margin 均有提升，分别上升5.5pct/0.8pct/12.4pct 至69.5%/65.7%/69.9%。4）泰国NBV Margin 略有下降至89.1%。
 
  渠道及人力：代理人渠道NBV 出现下降，伙伴渠道取得正增长。1）代理人渠道全年NBV 同比-4%，H2 同比+8%，占集团整体总NBV 提高至 80%，NBV margin同比-1.1pct 至73.2%。全年集团MDRT 会员继续领先同业，连续第八年蝉联MDRT会员最多公司。在最优秀代理策略引导下，我们预计2023 友邦MDRT 会员将继续领先市场。2）伙伴渠道在2022 年取得正增长，全年NBV 同比+2%，H2 同比+4%；银保渠道同比+10%。NBV margin 同比-1.4pct 至37.8%。我们持续看好友邦最优秀代理策略的发展为集团带来的业务支持。
 
  投资：投资组合保持稳定，受公允价值变动影响总投资收益大幅下降。1）投资组合较2021 年保持稳定，固收类资产占比同比-2.1pct。2）受债券公允价值大幅变动影响，全年总投资收益-6.6%，较2021 同比-11.4pct；净投资收益率3.8%，较2021 同比+0.5pct。
 
  公司预计采用I9 和I17 准则后， 2022 年税后营运溢利并无重大变动，净利润至少增加20 亿美元。
 
  持续看好友邦中国发展潜力，“优于大市”评级。随着中国内地的开放以及中国香港的通关，我们看好友邦保险表现的进一步提升。当前股价对应1.6x2023E PEV，我们认为当前估值偏低，安全边际高。公司较同业享有估值溢价，参考可比公司估值区间及公司历史估值区间，我们给予公司1.90 x 2023EPEV，则对应2023E 合理价值12.07 美元，即94.72 港元。综合绝对估值法（评估价值法）及参考可比公司估值（内含价值倍数），我们认为公司合理价值区间为94.72-95.05 港元，给予“优于大市”评级。
 
  风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，保费持续承压。

摘要：友邦保险(1299.HK)：受投资影响净利润大幅下滑 预计2023年新业务价值将迎来正增长
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事件：公司发布2022 年业绩公告：公司实现营收31.96 亿元（+38.0% YOY）、净利润4.82 亿元（+6.3% YOY）、经调整净利润（剔除股份支付薪酬开支、收购医院资产评估增值所产生的折旧及摊销、汇兑净亏损）6.07 亿元（+34.7%YOY），EPS 为0.77 元，业绩基本符合市场预期。
 
  点评：
 
  医院业务较快增长，费用率稳步下降：医院业务实现营收30.27 亿元（+40.8%YOY），其中门诊和住院服务分别实现10.98/19.30 亿元，同比+48.1/37.0%，就诊人次近325 万人次，同比+41.6%，医院业务实现较快增长。公司外延式并购和内生式扩张同步推进，我们认为医院业务将继续保持较快速度增长。公司费用率稳步下降，22 年销售费用率、管理费用率分别为0.82%、9.29%，较21 年下降0.09、0.58pct，未来随着公司收入规模持续扩大，费用率有望进一步下降。
 
  肿瘤业务保持快速发展，重视人才引进和培养：公司视肿瘤相关业务发展为其核心战略，22 年肿瘤业务实现营收14.38 亿元，同比+30.8%，保持快速发展；不断强化肿瘤多学科综合诊疗模式建设，旗下医院包括苏州永鼎、贺州广济、单县海吉亚等积极推进肿瘤中心建设，树立医院肿瘤品牌。重视人才引进培养工作，截至22 年底共有5127 名医疗专业人员，其中主任医师及副主任医师共689 人，分别较21 年同期增加832/156 人（+19.4%/29.3%），共有495 人晋升职称，公司人才培养持续推进，有望支持长期发展。
 
  内生式扩张不断推进，外延式并购逐步深化：公司不断加强内生式扩张，自建医院上，聊城海吉亚医院于22 年4 月投入运营，开放床位800 张，11 月实现月度盈亏平衡；德州、无锡、常熟海吉亚预计分别于23、24、25 年开业，预计总共开放2200-3000 张床位；现有医院二期拓展上，重庆海吉亚二期23 年2 月已投入使用，单县、成武海吉亚二期预计23 年内逐步投入运营，开远解化二期稳定建设中。并购扩张上，长三角收购即将落实，有望持续扩大公司覆盖地域；公司配售完成，现金充足，有望持续实施外延式并购扩张策略，不断扩大服务网络。
 
  根据公司床位扩张规划，集团整体床位数于24 年年底有望突破12000 张。
 
  盈利预测、估值与评级：公司是国内最大肿瘤医疗服务集团，内生式扩张和外延式并购策略助其规模不断扩大，我们维持公司23-24 年净利润为7.9/10.12 亿元，新增25 年净利润12.8 亿元，EPS 分别为1.25/1.60/2.03 元，对应PE 分别为39/31/24 倍，维持“买入”评级。
 
  风险提示：医疗事故风险；并购扩张不及预期；行业政策风险等。

摘要：海吉亚医疗(6078.HK)2022年业绩公告点评：全年业绩稳健快速增长 床位数量稳步扩张
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事件：2023 年3 月25 日，公司发布2022 年年度报告。根据公告显示，2022 年公司实现营业收入5.26 亿元，同比下降40.72%；实现归母净利润0.38 亿元，同比下降84.16%；实现扣非归母净利润0.19 亿元，同比下降91.79%。
 
  下游不景气致短期业绩承压，加大研发投入构筑中长期成长动力。根据报告显示，2022 年公司实现营业收入5.26 亿元，同比下降40.72%。受欧美通货膨胀、地缘局势紧张、全球经济下行等因素影响，半导体行业消费市场整体表现低迷，尤其在第三季度终端需求已跌入谷底，部分通用产品销量出现下滑。虽面临“寒冬”期，仍积极拓展高功率快充、清洁电器等新型消费电子市场，并在工业控制、网络通讯、计算机、电源转换及储能等领域不断推出新品。同时，为满足未来产品布局和业务拓展的需要，公司加大产品布局力度。成功实现4.5-40V 电压段、0.6-6A 电流范围DC-DC 芯片全系列产品量产，并已向行业标杆客户持续供货。Q4营业收入实现环比增长43.24%，扭转了前三季度不断下滑的趋势。2022 年公司研发费用为1.15 亿元，同比增长32.85%，占公司营业收入的21.92%。研发投入层面，公司加大优秀研发人才引进力度，组建线性稳压器和信号链团队，搭建了数字IP 平台，截止报告期末，共有研发人员229 人，超过公司总人数72%，新增知识产权101 项，新增五项核心技术，获得“国家级专精特新’小巨人’企业”称号。
 
  围绕高景气赛道，布局数模混合、多通道PMIC、电源管理SoC、信号链等产品，形成AC-DC、DC-DC、栅极驱动、电池管理/AFE 等协同能力。从下游场景看，2022 年，在大家电、通用电源、楼宇自动化、安防消防等工业应用方面进一步放量；向工业电源、服务器/数据中心电源、电源转换及储能等方向拓展并逐步增加市占率。从工艺方面看，保持现有工艺的技术创新及应用和成本控制优势，加强更低功耗、更高集成度、更高功率密度的工艺技术研发。从产品方面看，大力推进募投项目进展，围绕电驱电控、电池管理等场景深化布局，巩固AC-DC、LED 驱动产品的市场地位的同时，持续加大DC-DC、电池管理芯片、电机驱动控制、保护芯片、线性稳压器等新产品的研发投入。根据公告，AC-DC 芯片在国产化进程中处于领先地位与DC-DC、栅极驱动等产品形成整体解决方案；新推出中高压、低压DC-DC 芯片50 余款产品，在45-40V 电压段成功实现量产，可广泛应用于通讯设备、大家电、安防监控等领域，已获得行业标杆客户验证通过；电池管理（BMS）领域，已形成可支持18 串“高精度电池监控及保护”核心技术，成为国内少数实现高串数电池管理系统AFE 芯片技术突破的本土企业之一，可应用于便携式可穿戴电子产品、电动工具、无人机、动力电池组、户内/外储能等领域，可覆盖110V 以内储能及电池系统应用。公司电机驱动控制芯片功率可覆盖60W-400W，电压可覆盖4.5V-265V 输入范围，在交流电机驱动控制芯片成功产业化的基础上，布局直流电机驱动控制SOC 芯片，应用于电动工具、大家电、风机水泵、智能制造等领域。
 
  投资建议：
 
  我们认为，随着半导体下游需求景气度复苏，公司LED 照明、电源管理芯片等业务有望回升，公司深化布局的BMS、电机驱动控制等新领域有望进入收获期，且随着产品结构优化，毛利率有望稳健提升。预计公司2023 年~2025 年收入分别为7.15 亿元、9.8亿元、12.74 亿元，归母净利润分别为0.54 亿元、1.16 亿元、1.83 亿元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。
 
  风险提示：市场需求不及预期风险；新品放量不及预期风险。

摘要：必易微(688045)：深化布局高景气赛道 AFE／DC-DC／电机驱动控制等产品前景可期
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投资要点
 
  1、ETF 市场快速发展，为资产配置投资者提供丰富的选择2018 年以来，ETF 市场迎来大规模资金净流入，同时伴随着大量宽基、行业、主题类ETF 产品的不断上市，投资者可选择的ETF 产品非常丰富。对于资产配置投资者而言，当前指数产品体系已经足够丰富来完成相应资产配置目标。
 
  2、结合宏观经济周期的多因素指数产品轮动策略当前国内指数基金市场产品已非常丰富，对于权益投资者而言可选择的工具较多，如何有效的把握指数之间的轮动特征，如何构建长期有效的投资组合，是投资者较为关注的问题之一。
 
  在报告《基于权益型ETF 产品的资产配置策略——指数基金资产配置系列之一》中，我们结合“货币+信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同因子，构建了全市场ETF 产品轮动策略组合。
 
  上述指数产品轮动策略不仅在全市场ETF 产品范围内表现较好，在特定指数范围内的表现也较为出色。在报告《基于华宝基金指数产品的轮动策略构建——指数基金资产配置系列之二》中，我们构建了华宝基金指数产品的轮动策略。该模型历史表现较为出色，轮动组合相较于等权组合、沪深300 指数具有明显的超额收益，年化超额分别约为9.03%、14.66%。
 
  根据3 月底最新数据，4 月份模型建议关注：红利基金LOF、食品ETF、智能制造ETF、深创100ETF、养老ETF 等产品。
 
  风险提示
 
  本报告中涉及到的具体指数基金如红利基金LOF、食品ETF、智能制造ETF、深创100ETF、养老ETF 等产品均为华宝基金旗下产品，华宝基金管理有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。
 
  本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受宏观环境影响可能存在阶段性失效的风险。

摘要：专题报告：4月份建议关注红利基金LOF、食品ETF、智能制造ETF、深创100ETF等产品
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容

归母净利润3.90 亿元，同比增82.66%。鼎龙股份是国内领先的关键大赛道领域中各类核心“卡脖子”进口替代类创新材料的平台型公司，目前重点聚焦：半导体创新材料领域（半导体CMP 制程工艺材料、半导体显示材料、半导体先进封装材料三个细分板块）。2022 年实现收入27.21 亿元，同比增长15.52%；归母净利润3.90 亿元，同比增82.66%；扣非后归母净利润3.48亿元，同比增68.47%。收入实现增长的主要原因是CMP 抛光垫产品的销售收入同比大幅增加，且CMP 抛光液、清洗液产品，及柔性显示材料YPI、PSPI 产品开始放量所致。
 
 CMP 抛光垫收入高增，CMP 抛光液及清洗液预计将逐步放量。①、2022 年CMP 抛光垫收入4.57 亿元，同比增51.32%。CMP 抛光垫产品武汉本部一期、二期产能合计30 万片/年，潜江三期抛光垫新品及其核心配套原材料的扩产项目已经投产，将新增20 万片/年的生产能力。目前公司是国内唯一一家全面掌握抛光垫全流程核心研发和制造技术的CMP 抛光垫的国产供应商，实现了市场上现有各类抛光垫的全面布局，预计将于未来逐步放量。 ②、2022 年CMP 抛光液及清洗液实现销售收入1789 万元，逐步在客户端持续规模化销售。公司布局开发了多晶硅制程、金属铜制程、金属铝制程、阻挡层制程等系列近40 种抛光液产品，多晶硅抛光液产品、金属栅极抛光液产品等进入最终导入阶段，有望在2023 年在下游存储及逻辑客户取得新订单。
 
 半导体显示材料业务陆续开始贡献收入，更多半导体显示新材料持续开发、验证中。公司半导体显示材料 YPI/PSPI 产品实现收入4728 万元，同比增439%，增幅明显。其中柔性显示基材YPI 产品销售持续增长，并已成为部分主流面板客户的第一供应商；公司作为PSPI 产品国内唯一国产供应商从22Q3 开始放量出货。其他半导体显示新材料领域，面板封装材料TFE INK 、低温光阻材料OC 、高折OC 、高折INK 等其他新产品也在按计划开发、验证中，并持续与下游面板客户保持技术交流。
 
 盈利预测与估值建议。我们预测鼎龙股份2023E-2025E 收入33.21 亿元、41.30 亿元、47.37 亿元，同比增22.02%、24.36%、14.71%；归母净利润5.21 亿元、7.23 亿元、9.03 亿元，同比增33.58%、38.82%、24.86%。我们采用PE 估值方法，结合可比公司估值PE（2023E）均值为56.64 倍，给予公司PE（2023E）50x-60x，对应合理市值区间260.50 亿元-312.61 亿元，对应合理价值区间27.48 元/股-32.98 元/股，维持“优于大市”评级。
 
 风险提示：下游终端客户产能利用率持续维持低位，终端产品需求复苏不及预期，市场竞争加剧，研发进度不及预期，客户拓展不及预期等。

摘要：鼎龙股份(300054)：2022归母净利润同比增82.66% 半导体材料业务收入快速增长