weaverbirdllm/fin_report_summarization_cn huggingface dataset:
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容

投资要点：
 
  事件：招商南油2022 年归母净利润14.3 亿元，同比增长383.67%，符合业绩预告14.1-14.7 亿元区间；扣非归母净利润14.1 亿元，同比增长402.41%。四季度归母净利润4.8 亿元，环比下降8%，主要是由于四季度成品油运价环比三季度下降。
 
  四季度业绩符合预期，四季度运价与波交所TC7 水平接近：按照公司四季度扣非业绩倒推，参考hifleet 卫星数据，以25 艘MR 进行业绩倒推，Q4 公司外贸MR 船队TCE 水平约为40000-45000 美元/天。2022 年Q1-Q4，克拉克森BCTI TC7-TCE 季度均值分别为11030、34632、46493、44404 美元/天，四季度旺季环比下跌4.5%，业绩符合预期，旺季运价下跌主要是2022 年四季度疫情以及暖冬影响导致。
 
  上半年新船交付，下半年旺季弹性更充大。根据公司官网，2022 年上半年控制运力61 艘，2022 年年底控制运力65 艘，公司下半年新增1 艘handysize 船与3 艘成品油轮。根据克拉克森统计，去年成品油轮主要在10-12 月份交付，船舶有望在今年旺季贡献利润。同时，今年将有1 艘化学品船与3 艘成品油在上半年交付，我们预计，下半年将有18 艘纯外贸MR 船与12 艘兼营MR 船进入外贸成品油轮市场。相比2022 年四季度的25 艘运营MR 船舶，旺季弹性从运价每上涨10000 美元/天公司利润增加6.0 亿上升至7.2 亿，2023年下半年旺季弹性更加充足。
 
  内贸油运、化学品运输与乙烯运输贡献稳定收益。随着规划建设的一批大型炼化一体企业，特别是以恒力石化和浙江石化为代表的民营炼化一体装置及其下游配套化工装置的陆续落地投产，以及国内沿海大型 MTO/PDH 项目的推进，国内沿海液体化工品产能供应和运输总量出现稳定增长。2022 年，内贸市场运输需求稳定，运力有序发展，供需基本平衡，短途运输需求比例大幅提升；由于浙石化期租固化大量运力，市场中高端运力短期局部走俏。根据公司公告，内贸油运、化学品运输、乙烯运输收入分别为16.0、4.2、1.7 亿元，同比增长-3%、30%、35%，毛利率分别为40%、21%、36%，同比增长13、-1、-8pct。我们预计，净利润贡献分别为4.30、0.59、0.41 亿元，同比增长101%、73%、54%。
 
  考虑欧元区衰退预期，下调2023-2024 年盈利预测；由于新船交付，旺季弹性更大，维持“买入”评级。考虑到近期欧元区衰退预期上升，出于谨慎考虑，我们下调2023-2024年公司MR 成品油TCE 水平至35000、40000 美元/天（原值为45000、50000 美元/天），假设2025 年为40000 美元/天。预计公司2023-2025 年归母净利润17、21、21 亿元（原值为2023-2024 年预计为23、26 亿元），对应PE11、9、9 倍。根据分部估值法，2023年内贸5.92 亿元与兼营船舶3.78 亿元给予18 倍PE，纯外贸7.56 亿元给予10 倍PE 估值，合理估值为250 亿元，维持“买入”评级。
 
  风险提示：安全事故、俄乌冲突缓解导致运距没有拉长、欧美进口成品油需求不及预期。

摘要：招商南油(601975)点评：新船下水增加外贸弹性 内贸收益稳中有升
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全球锂电池需求高速增长，公司深度合作大客户，产能消纳确定性较高；公司在石墨化加工领域积累深厚，工艺和成本控制领先行业；公司处于快速成长期，未来业绩有望持续高增长；首次覆盖给予增持评级。
 
 支撑评级的要点
 
 石墨化加工积累深厚，成功转型后业绩快速增长：公司最早从事石墨化加工业务，管理层多为技术出身，经验、技术积累深厚。2017 年成功转型负极材料一体化生产，营收和业绩快速增长。2022 年前三季度公司营收35.4 亿元，同比增长148.94%，盈利10.5 亿元，同比增长209.32%；2022 年预计公司人造石墨负极材料出货量10.7 万吨，同比增长超过65%，2023 年预计出货20 万吨，同比接近翻倍增长。
 
 深度合作大客户，新客群和应用领域持续开拓：公司深度合作宁德时代，2022H1 营收占公司65%，我们预计2023 年这一份额将继续保持。公司已进入宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、雄韬股份、万向一二三、欣旺达、远景动力、中兴派能等知名锂电池厂商供应链，客户群体和下游应用领域不断开拓。
 
 石墨化技术领先，成本优势明显：随着动力和储能市场需求扩大，市场竞争要素转变，负极生产成本管控和品质要求重要性日益凸显。公司由石墨化工序向前后端延伸，实现一体化布局，减少了利润流出，采用综合性能领先的坩埚炉生产工艺，结合独有焙烧工艺，在电价、单位耗电量、辅材耗用等成本项上表现优秀，成本优势明显，随着公司工艺进步，未来成本仍有进一步下降空间。
 
 估值
 
 在当前股本下，我们预计 2022-2024 年公司每股收益分别为4.96、5.66、8.17 元，对应市盈率分别为13.3、11.7、8.1 倍；首次覆盖给予增持评级。
 
 评级面临的主要风险
 
 原材料价格出现不利波动，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，产业链需求不达预期，价格竞争超预期，产能建设不达预期，疫情影响超预期。

摘要：深度*公司*尚太科技(001301)：成本优势显著 负极新锐快速成长
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2022 年业绩符合我们预期
 
  公司公布2022 年业绩：收入6.25 亿人民币，同比降低40%，主要系业务合作产生的收入降低；归母净利润-8.87 亿人民币；业绩符合我们预期。
 
  发展趋势
 
  奥布替尼销售额同比实现163.6%增长，多项血液瘤临床试验正有序推进中。奥布替尼纳入国家医保目录后实现2022 年全年销售收入5.66 亿人民币。奥布替尼用于r/r MCL 的适应症公司预计将于2023 年底在美国递交NDA，CD19 单抗Tafasitimab 与来那度胺联用治疗r/r DLBCL 的注册临床公司预计将于2023 年底在中国申报NDA。此外，奥布替尼1L MCDDLBCL 与1L CLL/SLL 的注册性临床也正在顺利推进。
 
  多发性硬化症（MS）全球2 期试验12 周中期分析顶线数据达到主要终点。2022 年12 月，公司发布公告称因观察到少数患者因药物导致肝酶可逆性异常的病例，FDA 对奥布替尼用于治疗MS 的II 期临床研究实施部分临床搁置，临床入组超过70 天的患者将继续用药；2023 年2 月，公司发布公告称渤健退回奥布替尼海外自免疾病领域的相关权益。2023 年3 月28日，公司公布奥布替尼2 期136 名患者的中期分析数据结果，治疗组奥布替尼单药50mg QD（n=33），50mg BID（n=35），80mg QD（n=34）相较安慰剂组降低Gd+ T1 累计新发病灶减少百分比分别为71.1%，80.8%，92.1%。我们认为尽管奥布替尼海外权益合作终止，但是药物在2 期MS 的疗效数据颇具潜力。公司后续仍将积极推进在MS 领域的研发计划。
 
  公司账面现金流充沛，早期管线丰富。公司在自免领域的布局还包括奥布替尼国内SLE 的临床探索以及两款TYK2 抑制剂ICP-332（TYK2/JAK1）和ICP-488（TYK2-JH2）在特应性皮炎和银屑病的布局，此外实体瘤和早期管线产品布局丰富。截至2022 年底，公司账面可支配资金（以公允价值计量的投资、货币资金、应收利息）90.56 亿人民币，我们预计能够有力支持未来几年的研发投入。
 
  盈利预测与估值
 
  由于奥布替尼海外自免权益与渤健合作终止，因此我们预计未来将不再获得渤健支付的里程碑付款。因此我们下调2023 年收入预测38%至8.24 亿人民币，将2023 年归母净利润预测由-2.18 亿人民币下调至-7.60 亿人民币，首次引入2024 年收入和归母净利润预测11.35 亿人民币及-6.49 亿人民币。我们采用DCF 估值法，维持跑赢行业评级，分别下调A 股/H 股目标价26.8%/17.8%至12.58 人民币和13.52 港元，较当前股价分别有10.00%和66.6%的上行空间。
 
  风险
 
  临床进度或数据不及预期；产品销售额不及预期；竞争加剧；政策风险。

摘要：诺诚健华-U(688428)：奥布替尼销售增长显著 MS海外权益收回
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事件：公司发布第四季度财报，公司去年四季度单季实现业务量65.93 亿件（同比提升3.9%），市场份额提升1.5%至21.6%，单季实现调整后净利润21.2 亿元，同比增长21.5%。全年公司实现业务量243.9 亿件（同比提升9.4%），市场份额提升1.5 个百分点至22.1%，实现调整后净利润68.1 亿元，同比增长37.6%。
 
 四季度疫情考验下表现优异，加盟网络稳定的优势得到凸显：公司去年四季度盈利同比提升21.5%。由于疫情影响，行业件量增速整体低迷，公司件量增速也仅3.9%，因此大部分利润增量来源于单件盈利的提升。收入方面，公司四季度单件收入1.45 元，同比提4.9%；成本方面，公司四季度单件成本下降0.7%，其中单件运输成本下降2.5%，主要受益于公司自有车队持续扩容，路线规划的优化以及四季度高速公路货车收费减免10%的政策；单件分拣成本提升2.2%，主要是由于疫情下件量不及预期，固定成本通过业务规模增长来摊薄的降本路径受阻。
 
 结果上看，四季度公司单件收入增长且单件成本微降，使得单件盈利从去年同期的0.28 元提升至0.32 元；同时公司市场份额同比提升1.5 个百分点，实现了盈利增长与市场份额增长兼顾。我们认为公司精细化的管理以及稳定的加盟商网络使得公司能够在疫情这种高度不确定的环境下提供比竞争对手更加稳定的快递服务，客户也愿意为配送的稳定性付出一定的溢价，这构成了中通盈利与份额双增的基础。
 
 预计23 年公司盈利增长主要依靠业务量提升和降本增效：中通财报中预计2023 年业务量将实现287.8-297.5 亿件，同比增长18%-22%，并希望能提升1.5%的市占率。考虑到去年疫情导致较低的基数，以及中通始终高于行业的增长率，我们认为公司制定的增长目标较为合理。
 
 单件收入方面，我们认为去年全年行业都维持了较高的单件收入水平，特别是疫情导致的件量下降和成本增加也一定程度上推高了行业单价，这导致今年单价继续提升的难度较大。预计今年公司单件收入走平或微降。
 
 成本方面，预计今年公司有较大的降本增效空间。公司的加盟网络建设已经较为成熟，资本开支开始收缩，这种情况下，公司可以通过件量提升持续摊薄单件固定成本。虽然去年由于疫情影响导致规模效应的发挥受到限制，但今年则大概率没有这个问题，因此今年公司的成本改善值得关注。
 
 盈利预测与估值建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为81.4、95.5 与111.2 亿，对应PE 分别为19.2、16.4 和14.1 倍。监管环境及行业竞争格局的改善有助于公司盈利的持续释放，疫情推动客户从重价格向重服务方向改变，也将进一步突出中通网络稳定性方面的优势。公司作为通达系龙头的地位稳固，估值具有较强吸引力，维持“推荐”评级。
 
 风险提示：行业政策出现重大变化、价格战烈度超预期、宏观经济增速下滑。

摘要：中通快递-SW(2057.HK)：单票利润持续提升 市场份额稳健扩张
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本周重点提示关注
 
  （1）重点事件1：整体工业需求向好，宏观、中观、微观数据趋势有背离
 
 据国家统计局，1 至2 月份，规模以上工业增加值同比增长2.4%，较上年12 月份回升了1.1 pct，2 月份规模以上工业增加值环比增长0.12%。
 
  分门类来看，制造业的工业增加值同比增长2.1%，其中通用设备制造业增加值同比下滑1.3%，专用设备制造业增加值同比增加3.9%。
 
  细分产品来看，金属切削机床1~2 月生产8 万台，同比下滑11.8%；工业机器人1~2 月生产62036 台，同比下滑19.2%；汽车1~2 月产量365.3万辆，同比下滑14%，其中新能源汽车1~2 月生产97 万辆，同比增长16.3%。
 
  点评：从规上整体制造业增加值来看，工业需求依然稳步向好，结合2 月PMI数据和社融数据，信贷放宽+企业订单好转，表明宏观层面制造业需求正在向好。微观层面，我们调研的代表性上市公司的订单也有明显回暖。
 
  与之趋势背离的是中观层面的2 月工业产品销量数据，机床、工业机器人产量同比下滑。对此我们认为，出现背离可归因于：1）短期的数据噪音：从历史数据来看，短期的宏观、中观数据背离，时有发生，但整体来看，周期通常有比较强的惯性，宏观、中观数据是在中长期的趋势是一致的；2）连续两个月的误工：1-2 月PMI、社融数据向好，机床、机器人等产品的产量均负增长，推测主要原因是连续两个月生产受限，其中2022 年12 月份受到疫情政策初放松影响，2023 年1 月受到春节因素影响；3）行业集中度的提升：此外，经历了3 年的疫情，中小企业普遍生存困难，推测部分行业集中度提升，代表性上市公司优先斩获订单，增长表现明显优于中观的行业层面。
 
  （2）重点事件2：基础设施投资稳定增长，房地产投资降幅明显收窄，通用、专用设备制造业固投增速领先全制造门类
 
  据国家统计局，1 至2 月份，全国固定资产投资同比增长5.5%，增速比2022 年全年加快0.4 pct。其中，基础设施投资同比增长9.0%。房地产开发投资同比下降5.7%，降幅比2022 年全年收窄4.3 个百分点。
 
  第二产业中，1~2 月制造业固投同增8.1%，其中专用设备、通用设备的固投增速分别为10.5%和12.2%，领先整体制造业。
 
  点评：目前基建增长的拉动作用依然显著，而地产投资的降幅也在收窄，考虑到地产对工程机械当期影响效果更强，预计23 年工程机械仍处底部，但降幅有望收窄。
 
  此外，从上周的社融数据和本周的机械制造业固投数据，经济宽松增长，机械板块顺周期扩产的逻辑逐步验证。机械设备内部的顺周期板块更值得推荐。
 
 投资建议与风险提示
 
 制造业复苏+自主可控，将是2023 年机械行业贯穿全年的投资主线：
 
 （1）通用设备是我们的重点推荐板块。1~2 月通用设备工业增加值仍处下滑，然而PMI、社融和固定资产投资数据均有乐观表现，后续增长可期。继续强烈推荐埃斯顿、绿的谐波、海天精工、纽威数控、国盛智科、欧科亿、杭叉集团、安徽合力等优质标的。
 
 （2）出口设备板块重点建议关注中国船舶。此外建议关注捷昌驱动、浙江鼎力、杰瑞股份等优质出口标的，有望受益于运价下滑+出口订单升温的乐观态势，长期有望受益于广义美元指数走弱趋势。
 
 （3）工程机械有复苏的迹象，建议密切跟踪。板块当前地产投资驱动力较弱，但基建投入力度较大，对工程机械、木工机械、轨交设备存在刺激效果，推荐关注头部主机厂，如三一重工、徐工、中联重科，以及竞争格局改善的零部件企业，如恒立液压、唯万密封等。
 
 风险提示：疫情反复、重点下游行业资本开支较弱、原材料价格波动、外贸环境恶化、地缘政治扰动。

摘要：机械行业“设备与经济”系列周观点：宏观、中观、微观数据不一致为哪般？
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季度业绩摘要：公司2022Q4 实现收入8.3 亿元，同比增长12%。各产品线营业收入分别为：安全与识别芯片2.4 亿元、非挥发性记忆体2.2 亿元、智能电表芯片1.3 亿元、FPGA 及其他芯片1.8 亿元、测试服务收入0.5亿元。毛利率同比提升270bps，环比下降160bps，环比下降主要由于存储业务的单价下降。营业利润2.3 亿元，同比增长27.9%。归母净利润2.3 亿元，扣非归母净利润1.8 亿元，同比增长70%。扣非每股收益为0.22 元，去年同期为0.13 元。公司全年收入同比增长37.3%至35.4 亿元元，低于我们此前37.1 亿元的预测，主要由于4 季度受疫情影响出货量及存储产品价格下跌。全年毛利率提升接近5ppts 达到64.7%，扣非每股收益同比增长129.5%至1.25 元。
 
 MCU 表现强劲，增速最高：智能电表MCU 产品的收入2022 全年收入同比增长101%，达到5.9 亿元。公司车规级MCU 开始进入量产出货阶段。23 年公司将继续丰富MCU 产品线，推出IoT、高性能工业级及车规级MCU，实现12 寸和8 寸工艺平台的完整布局，拓展公用事业、工业、白色家电、汽车等重点行业市场份额，驱动收入继续成长。
 
 推出新一代FPAI 产品：2022 全年公司FPGA 及其他芯片销售收入为7.8 亿元，同比增长93.3%。目前公司已经向超过500 家客户供应FPGA 芯片。公司新一代配置有APU、GPU、VPU、eFPGA、AI 引擎的异构智能PSoC 产品——FPAI 也成功发布。14/16nm 的10 亿门级FPGA 产品目前仍在研发，23 年有望实现量产。预计到2025 年中国FPGA 市场规模将达到332.2 亿元，2020-2025 年CAGR 约17%。我们认为，未来公司将在满足高可靠市场需求的前提下，进一步丰富28nm 工艺制程的FPGA 及PSoC 芯片种类以满足市场不同层次的需求，高单价的FPGA 产品将继续提升公司的毛利率。
 
 目标价40.00 港元，维持买入评级：虽然存储芯片进入下行周期，公司的非挥发存储器业务23 年收入将受影响。但FPGA+MCU 两大业务客户订单稳定增长驱动公司收入继续成长。我们预计公司未来三年的收入CAGR 为12.5%，对应净利润CAGR 为20.9%。采用PE 估值法，对应2023 年利润的20 倍PE，给予公司目标价40.00 港元，相较于现价有34.9%的上升空间，维持买入评级。
 
 风险：产品销售状况不及预期、产品产能受疫情影响、中美关系风险

摘要：上海复旦(1385.HK)：四季度业绩受疫情影响 MCU业务表现强劲
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投资要点：
 
 事件：1）公司公布2022 年业绩报告，2022 年公司归母净利润为9981 万元，扣非后归母净利润为-5.76 亿元，基本符合我们预期。2）公司发布2022 年度利润分配方案，拟每股派发现金红利0.2 元人民币（含税）。
 
 高煤价下业绩承压，高电价下度电亏损优于同行。公司2022 年全年实现盈利约1 亿元，扣除投资收益48 亿元后主业亏损约47 亿元。截至2022 年底，公司控股装机5475.4 万千瓦，其中煤机、燃机、水电分别为4370、858.8、245.9 万千瓦，2022 年分别新增134、0、5.6 万千瓦。结合公司泸定水电上网电量及净利润情况，推算公司水电归母净利润约4 亿元，则火电亏损约51 亿元。结合公司2022 年火电上网电量1974 亿千瓦时，火电装机权益比例90%，则火电度电亏损0.0287 元/千瓦时，远低于大唐发电与华能国际。
 
 我们分析公司火电盈利情况优于同行与其机组地域分布密不可分，公司火电起于山东，主要布局在山东及电力负荷中心，机组所在地标杆电价较高，同时为电力市场改革先锋省份。2022 年公司全年平均上网电价519 元/兆瓦时，同比增长20.7%，远高于华能国际煤机上网电价（491 元/兆瓦时）。公司火电机组位于高电价及电力市场化程度高的地区，有望率先享受电力体制改革红利。同时公司控股的兴旺露天煤矿（持股90%）已于2022 年10 月复产，2022 年产能60 万吨，预计2023 年技改后年产能将达到300 万吨，高煤价下将为公司业绩带来边际增量。截至目前，公司已核准及在建煤机、燃机机组分别为581、208.1 万千瓦。
 
 考虑到新型电力系统下火电调峰的重要性，现货市场与容量市场下火电机组都将受益，新增火电有望贡献业绩增量。
 
 参股华电新能2023 或将加速，抽水蓄能打开成长空间。公司于2021 年剥离新能源资产参股华电新能31.03%股份，截至2022 年6 月华电新能新能源控股装机2794.44 万千瓦，为国内第一大新能源平台。受去年风况较差以及疫情影响，2022 年公司获得华电新能投资收益25.94 亿元，同比增长15.6%。华电新能作为集团旗下唯一新能源发展平台，将承担集团十四五新增75GW 新能源主要责任。2023 年为五大发电集团十四五规划关键之年，在无疫情影响，叠加风机、组件成本持续下降，华电新能装机或加速增长，带来公司投资收益快速上升。另一方面，公司已在浙江、湖北、湖南、广东、山东、安徽、江西等区域开展抽水蓄能项目部署。其中在浙江、湖北、湖南和广东的4 个项目已经开始进入了可研阶段，装机容量约300 万千瓦。截至目前，公司已核准及在建抽蓄29.8 万千瓦。
 
 公司列入“十四五”和“十五五”项目储备和规划中、落实开发权的项目约1002万千瓦。我们认为，在新型电力系统大背景以及两部制电价政策支持下，抽水蓄能有望加速发展，公司水电装机将迎来飞跃式发展，成为重要业绩增量。
 
 盈利预测与评级：结合当前煤价以及电力供需格局，我们维持公司2023-2024年归母净利预测分别为43、66 亿元，新增2025 年归母净利润预测为71 亿元，当前股价对应PE 分别为13、9、8 倍；扣除永续债利息后，PE 分别为17、10、9 倍。公司承诺2020-2022 年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的50%，且每股派息不低于0.2 元人民币。2022 年拟每股派发现金红利0.2 元人民币（含税），对应A 股股息率为3.5%；对应港股股息率6.9%，建议关注华电国际电力股份（1071.HK）。公司在艰难时刻仍然坚守承诺，展望未来国企改革趋势下公司治理或值得期待。维持“买入”评级。
 
 风险提示：煤价持续处于高位，华电新能新能源发展不及预期。

摘要：华电国际(600027)：火电度电亏损优于同行 预计投资收益大幅增长
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2022 年业绩低于我们预期
 
  公司公布2022 年业绩：收入184.9 亿元，同比增长14.1%；归母净利润28.6 亿元，同比下滑6.5%。单四季度来看，4Q22 实现收入64.0 亿元，同比增长3.2%；归母净利润5.8 亿元，同比下降41.5%。公司业绩低于我们预期，主要由于4Q22 公司收费公路业务受到疫情和货车降费的负面影响，同时确认了5.0 亿元济东公司预计转让亏损为营业外支出。
 
  公司2022 年每股分红0.4 元，分红比例为67.6%。
 
  发展趋势
 
  收费公路业务受疫情影响相对较小，完成房地产业务剥离。分板块来看，1）路桥运营：2022 年实现通行费收入93.0 亿元，同比下降4.8%。其中，济青高速受疫情和4Q 货车降费影响，通行费收入同比下滑8.5%；京台高速相关路段受益于济泰段改扩建通车，通行费收入同比增长26.6%。2）投资运营：2022 年实现投资收益17.4 亿元，同比增长78.5%，主要来自于房地产业务的剥离。3）轨交集团：2022 年实现收入44.3 亿元，净利润3.9亿元，同比增长12.2%，其中铁路运输业务全年运量同比增长27.2%。
 
  我们认为公司仍具备成长性：
 
  主业持续再投资：在主业方面，公司自2021 年起先后并表泸渝高速、齐鲁高速，同时核心路产如京台高速齐济段、齐鲁高速控股的济荷高速将陆续进行改扩建，我们认为改扩建通车后将提升公司路产通行能力和服务质量，推动通行费收入的进一步提升。公司地处经济大省山东，背靠山高集团，控股路产较为优质，我们认为公司未来有望持续稳步扩大主业资产规模，收费公路业务仍具有较强的成长性。
 
  非主业增厚利润：除公路主业外，公司在公路产业链和金融、环保等领域持续扩大投资规模，寻找合理回报的财务投资项目，增厚公司业绩，如2021 年收购毅康科技51%股权，2022 年贡献归母净利润约1.0 亿元。
 
  盈利预测与估值
 
  维持2023 年盈利预测不变，引入2024 年盈利预测37.51 亿元，当前股价对应2023/2024 年8.4 倍/7.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和6.83 元目标价，对应9.3 倍2023 年市盈率和8.8 倍2024 年市盈率，较当前股价有11.2%的上行空间。
 
  风险
 
  疫情反复，改扩建进度不及预期。

摘要：山东高速(600350)：2022年业绩受疫情扰动 公路主业成长可期
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事件:
 
 松井股份2023 年3 月18 日发布公告：根据长远战略发展需要，公司与攸县人民政府于2023 年3 月17 日签订《汽车涂料建设项目投资合同》。
 
 公司拟以自有或自筹资金在湖南省攸县高新技术产业开发区范围内投资兴建汽车涂料建设项目，项目计划总投资额为20 亿元，公司可能根据后续资金筹集、土地厂房购建、政策扶持等具体情况进行调整，存在实际投资金额与项目投资计划产生差异的风险，具体以实际投资金额为准。
 
 投资要点:
 
 凭借差异化竞争策略，公司的乘用车领域收入增长迅猛：经过多年的产品打磨及市场培育，公司凭借差异化竞争策略积极把握新能源汽车行业蓬勃发展的市场机会，在乘用汽车领域业务拓展取得成效。根据公司的业绩快报披露，2022 全年公司在乘用车领域实现收入7,564.37 万元，同比增长236.76%。
 
 乘用车市场开拓进展顺利，品牌影响力日渐提升：公司全面推进乘用汽车项目落地量产与定点，与众多国内外终端品牌及汽车零部件战略客户合作获得突破，系列产品先后在比亚迪、蔚来、北美T 公司、理想、吉利、广汽、上汽通用五菱、柳汽、长城、丰田等指定车型上实现应用，品牌影响力日渐提升。
 
 20 亿投资项目继续加码乘用车领域，看好公司乘用车领域的突破：
 
 此次公司与攸县人民政府签订《汽车涂料建设项目投资合同》，系公司扩大乘用汽车业务的重要举措，该项目建成后有利于进一步完善公司产业布局，提升公司核心竞争力，对公司战略发展规划实现具有积极意义和推动作用。
 
 盈利预测和投资评级：由于2022 年消费类业务不及预期，故下调2022 年盈利预测，而2023-2024 年乘用车业务拓展加速，故上调盈利预测，综上我们预测2022-2024 年公司实现实现营收5.1、8.6、16.4 亿元，归母净利润为0.8、1.7、3.0 亿元，当前股价对应PE 为99、49、27 倍，维持 “买入”评级。
 
 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；产能释放不及预期；汽车涂料项目建设进度不及预期。

摘要：松井股份(688157)：继续加码乘用车涂料 20亿投资项目落地在即
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业绩回顾
 
 4Q22 业绩基本符合我们的预期
 
 亚朵公布4Q22 及22 年业绩：1）4Q22 收入6.26 亿元（加盟/直营/零售及其他业务收入分别为3.65/1.39/1.22 亿元），同比增长5.8%，经调整归母净利润/经调整EBITDA 分别为0.81/1.16 亿元；2022 全年收入22.63 亿元，同比增长5.4%，经调整归母净利润/经调整EBITDA 分别为2.61/4.24 亿元，业绩基本符合我们的预期。2）经营数据：若剔除被征用酒店，4Q22全部酒店整体RevPAR 恢复至19 年同期的78.8%（ADR 下滑 8.2%，OCC 下滑10.9ppt）；2022 全年整体RevPAR 恢复至19 年的79.1%。3）门店扩张：4Q22 公司净开店52 家，22 年全年净开187 家（新开191 家，关店4 家），截至4Q22 酒店数量达932 家，储备门店达363 家。
 
 发展趋势
 
 一季度RevPAR 恢复或达115%，品牌溢价驱动恢复领先。随着1Q23 国内休闲、商旅市场逐步回暖，公司指引1Q23RevPAR 有望恢复至19 年同期115%左右，收入预计同比增长63-67%。我们认为亚朵领先行业RevPAR 恢复主要系：1）春节后商旅需求存在一定的报复性反弹，亚朵品质领先的产品与服务带来品牌溢价，ADR 提升得到有力支撑；2）19 年部分门店仍处于爬坡期，基数较低；3）一季度高线城市恢复领先低线，亚朵一二线城市占比达80%，更大程度上受益于高线的持续恢复。往前看，虽然3 月行业整体需求较2 月有所退坡，但我们预计亚朵3 月RevPAR 恢复或仍达约110%。展望23 年，公司较谨慎地指引全年RevPAR 相比19 年恢复程度呈高个位数增长，收入预计同比增长57-61%。
 
 一季度签约积极，开店延后；关注后续门店扩张节奏。1）新签约：随着23年行业需求回暖，加盟商信心有所回升，我们预计1Q23 签约酒店数约为80 家，其中老加盟商复购率为40%（20/21 年均为31%左右）。2）新开店：考虑到22 年底新冠感染高峰以及春节假期对施工周期和开店进度造成的一定影响，我们预计1Q23 亚朵新开店或将有所延后。3）公司指引23年全年开业280 家酒店，我们预计后续门店扩张节奏或将有所加速。公司计划25 年拥有2,000 家的高质量在营门店（高线占比80%），其中一线/新一线/二线/三线及以下城市酒店数分别约为450/650/500/400 家。我们看好亚朵作为中高端酒店龙头，23 年-25 年门店规模实现较高速增长。
 
 盈利预测与估值
 
 我们维持23e/24e盈利预测不变，维持跑赢行业评级和29 美元的目标价，对应24x 24 年P/E（14x 24 年EV/EBITDA）和22.9%的上行空间，当前股价对应20x 24 年P/E和12x 24 年EV/EBITDA。
 
 风险
 
 疫情反复和消费力疲软导致RevPAR 恢复不及预期；规模扩张不及预期。

摘要：亚朵(ATAT.US)：一季度REVPAR恢复亮眼;关注门店扩张节奏
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硅料价格上涨叠加新增产能持续释放，全年业绩高速增长2022 年公司全年实现营收309.40 亿元，同比增长185.64%；归母净利润191.21 亿元，同比增长234.06%。公司业绩大幅增长主要系：1）硅料市场供应紧缺，公司硅料价格和毛利大幅上涨；2）三期B 阶段扩建项目达产，产能释放推动销量增加。
 
 产销保持快速增长，降本增效+多晶硅供不应求驱动盈利提升2022 年公司实现多晶硅产量13.38 万吨，同比增长54.54%，占国内多晶硅产量的16.18%；实现销量13.29 万吨，同比增长76.37%。价格端，2022 年公司多晶硅平均销售价格为231.41 元/公斤（不含税），同比增长61.62%，其中Q4 销售价格为266.01 元/kg，环比上涨6.73%。成本端，2022 年公司多晶硅平均销售成本为58.56 元/公斤，其中Q4 销售成本为58.48 元/kg，环比提升21.66%。得益于多晶硅供不应求，价格维持高位，2022 年公司毛利率达74.83%，同比提升9.18pct，其中Q4毛利率为78.15%，环比下降2.73pct；2022年公司销售净利率为61.80%，同比提升8.96pct，其中Q4 销售净利率为64.44%，环比下降2.25pct。
 
 光伏+半导体多晶硅产能同步扩张，拓展工业硅上游布局保障原料自供2022 年公司产能提升至10.5 万吨，同比增长50%。包头一期10 万吨多晶硅产能计划将于2023 年4 月投产并于2023Q2 达产，二期10 万吨多晶硅项目预计于2023Q4 达产。预计公司2023 年底名义产能达30.5 万吨，考虑年度产线检修影响，2023 年多晶硅产能将达19.0-19.5 万吨。此外，一期1000 吨半导体级硅料项目及一期年产15 万吨高纯工业硅项目均预计于2023 年Q3 投产。项目建成后，公司进一步提高原材料自供比例，实现原材料方面供应安全和质量保障，并拓展公司业务领域，完善产业链业务布局。
 
 盈利预测及估值
 
 下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏多晶硅生产龙头，产能扩建持续推进，N 型硅料、半导体硅料逐步落地。考虑到硅料行业新增产能投放，多晶硅供给紧张格局得到缓解，我们下调2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计分别实现归母净利润128.38、96.36、100.14 亿元（下调前2023-2024年预测为170.67、163.55 亿元），对应EPS 为6.01、4.51、4.68 元/股，对应PE 分别为8.27、11.02、10.60 倍，维持“买入”评级。
 
 风险提示：产能扩产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期。

摘要：大全能源(688303)：N型硅料优势显著 半导体产能引领国产化进程
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公司发布2022 年年报，业绩符合预期。（1）2022 年：实现营收63.6 亿/yoy+28.5%，归母净利润9.7 亿/yoy+24.1%，扣非归母净利润8.5 亿/yoy+28.5%，业绩表现符合预期。（2）22Q4：实现营业收入20.4 亿/yoy+5.3%，归母净利润2.9 亿/yoy+29.3%，扣非归母净利润2.5 亿/yoy+16.0%，营收业绩表现符合预期。
 
 精细化运营持续推进，降本增效Q4 盈利能力提升。2022 年公司主动进行组织优化、降本增效等措施，主动调整腰尾部超出培育期仍未盈利的事业部，助力公司实现利润释放。22 年整体毛利率77.0%/-1.1pcts，销售费用率48.0%/-1.3pcts，控费效果初显，管理费用率6.2%、研发费用率6.1%，均与去年同期基本持平略有增长，归母净利率15.3%/-0.5pcts。单季度看22 年Q1/Q2/Q3/Q4 归母净利率分别为15.9%/16.3%/14.7%/14.4%，同比变动-3.7/-1.7/-3.4/+2.7pcts，Q4 销售旺季净利率仍有所优化，边际改善盈利能力提升。
 
 BM 肌活体量翻番，功能性护肤业务稳健增长。22 年业务整体实现营收46.1 亿/yoy+38.8%，占主营业务收入的72.5%，毛利率78.4%，其中润百颜13.8 亿/yoy+12.6%，夸迪13.7 亿/yoy+39.7%，米蓓尔6.1 亿/yoy+44.1%，BM 肌活9.0亿/yoy+106.4%。（1）品牌方面：各大品牌专注于差异化定位并推出更加注重策略性的新品。润百颜品牌定位升级，以“修护”作为核心功效，重点打造屏障修护系列产品；夸迪精准护肤硬核抗老，重点发展眼霜作为核心新产品，并调整天猫运营策略拓展抖音布局，强化品牌向内容营销和种草；米蓓尔继续强化敏感肌专家的品牌心智，重点推出水类和精华类产品占比，发展高毛利单品；BM 肌活打造出公司首个年销售额超4 亿的大单品糙米水，并推出糙米面霜借糙米水红利打造跨周期大单品系列，有望成为继润百颜、夸迪后第三个收入迈入10 亿元门槛的品牌。（2）渠道方面：优化渠道结构的同时制定差异化策略。战略性提升品牌直营渠道份额占比、提升日销，并把握新兴渠道红利实现重点突破，以抖音渠道为例22 年业务销售占比上升约14pcts 至31%左右。
 
 坚持长期主义，稳步推进四轮驱动业务布局。（1）原料业务：22 年实现营收9.8亿/yoy+8.3%，占主营业务收入的15.4%，毛利率71.5%。其中医药级透明质酸销售收入3.4 亿/yoy+33.7%，占比继续提升。年内公司于原料方面完成3 项化妆品新原料备案，新上市5 款个人护理原料产品，并依托底层研发不断推出新的生物活性物产品，非透明质酸原料销售种类大幅增加，依克多因销售收入翻倍增长，未来也将通过合成生物技术优化推新，深化原料壁垒。（2）医疗终端业务：22 年实现营收6.9 亿/yoy-2.0%，占主营业务收入的10.8%，毛利率80.9%。其中皮肤类医疗产品实现收入4.7 亿/yoy-7.6%，主要系公司主动调整产品策略、优化产品结构所致，通过聚焦差异化优势品类微交联润致娃娃针，提升了润致品牌声量实现约38%的同比增长；骨科注射液产品实现收入1.5 亿/yoy+23.0%；其他产品实现收入0.7 亿/yoy-5.8%。（3）功能性食品业务：实现营收0.8 亿/yoy+358.2%，以水肌泉、黑零、休想角落三大品牌为主，率先布局稳健投入，低基数下高速成长。
 
 投资建议：公司功能性护肤业务渐入佳境，多品牌矩阵逐渐夯实，润百颜稳扎稳打、夸迪利润端有望改善、米蓓尔及BM 肌活持续高增，看好业务势能提升；原料业务行业领先，前瞻布局、持续投入深化壁垒；医美业务阶段性调整初见成效向好改善；食品业务同具较大发展潜力，看好公司利润高弹性，预计2023-2025 年归母净利润为13.0 亿/17.1 亿/20.6 亿，同比增长33.5%/31.9%/20.3%，维持“买入”评级。
 
 风险提示：行业竞争加剧风险、新品研发注册不及预期风险、品牌推广费用管控不及预期风险、食品业务开发不及预期。

摘要：华熙生物(688363)：22年业绩符合预期 功能性护肤业务稳健增长
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事件概要
 
  公司于2023 年3 月21 日公布2022 年年度报告：2022 年营业收入13.58 亿元（yoy+40.12%），归母净利润1.94 亿元（yoy+1.39%），剔除股权激励影响，归母净利润yoy+16.34%；扣非归母净利润1.56 亿元（yoy-11.77%），非经常性损益主要包括2000多万政府补贴及1000 多万投资收益。
 
  投资要点
 
  人才储备影响短期利润，为业绩持续增长提供有力支撑公司2022Q4 营业收入3.88 亿元（yoy+42.01%），单季度收入创历史新高；归母净利润0.36 亿元（yoy-23.84%），公司Q4 利润端增速较低主要由于①Q4 新入职1000 余人，人工费用支出增加；②研发费用约6000 万，同比增长74%；③股权激励分期确认股份支付增加近600 万元。
 
  前后端业务齐发力，各版块均保持高速增长
 
  2022 年全年，分子砌块和工具化合物营收8.27 亿元（+51.76%），其中分子砌块收入2.46亿元（+78.43%），工具化合物收入5.81 亿元（+42.75%）。原料药和中间体业务营收5.21 亿元（+24.97%），其中创新药收入 3.12 亿元（+57.94%），仿制药收入2.09 亿元（-4.72%）。
 
  单看Q4，分子砌块和工具化合物营收2.26 亿元（+47.71%），原料药和中间体业务营收1.60亿元（+35.59%），其中创新药收入0.98 亿（+40.0%），仿制药收入0.62 亿（+29.17%）。
 
  前端业务迭代升级，产品影响力逐渐提升
 
  公司前端业务板块已完成约18,000 种产品合成（21 年14000 种），累计储备分子砌块约6.3 万种（21 年4.2 万种）、工具化合物约2.4 万种（21 年1.6 万种），产品影响力逐渐提升，使用公司产品的科研客户累计发表文章超27000 篇。公司2022 年已有重组蛋白、抗体等生物大分子超5900 种。22 年安徽合肥、山东烟台、上海生化研发中心相继投入运营，公司将加速强化分子砌块自研产品研发能力，打造差异化竞争优势。
 
  后端业务加速推进，打造一体化服务平台
 
  公司后端业务订单实现强劲增长，截至2022 年末后端业务在手订单约3.7 亿元；项目储备丰富，创新药CDMO 共承接456 个项目，覆盖中、日、韩、美等市场。公司于2 月11 日公布发行可转债公告拟募资11.61 亿元用于产能建设与补充流动资金，进一步打造“起始物料-中间体-原料药-制剂”一体化平台。公司ADC CDMO 平台前瞻布局，2022 年销售收入同比增长84.58%，项目数超100 个，合作客户超过600 家。ADC CDMO 平台基于欧创生物积极拓展抗体服务，打造毒素-linker-抗体一体化服务平台，随着ADC 行业研发热度逐步提升，板块业绩有望实现快速增长。
 
  盈利预测
 
  考虑到公司加大研发投入和人才储备力度，我们预计公司利润端增速放缓，调整公司2023-2025 年营业收入为19.11/26.49/36.47 亿元（原2023-2024 年为19.21/27.11 亿元）；归母净利润为3.21/4.57/6.42 亿元（原2023-2024 年为3.41/5.03 亿元）；对应EPS为3.00/4.27/6.00 元/股（原2023-2024 为3.28/4.83 元/股），维持“买入”评级。
 
  风险提示：海外经营风险，毛利率下降风险，新业务拓展风险，股价波动风险。

摘要：皓元医药(688131)：2022年业绩符合预期 看好长期持续高增长
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核心观点：
 
 积极调整订单结构和产能布局，全年业绩稳健增长。公司发布2022 年年报，2022 年实现营收337.6 亿元，YoY+10.7%；归母净利润32.3亿元，YoY+9.2%；扣非归母净利润28.3 亿元，YoY+13.8%。22Q4，公司单季度实现营收89.8 亿元，YoY+4.6%，QoQ-2.2%；归母净利润7.8 亿元，YoY-7.7%，QoQ -14.3%；扣非归母净利润6.4 亿元，YoY-20.7%，QoQ-16.8%。受益于公司积极调整订单结构和产能布局，加速向高性能封装技术和高附加值市场转型，公司全年业绩稳健增长。
 
 积极优化产品结构，高附加值赛道布局成效显著。公司聚焦需求快速增长的汽车电子、高性能计算、存储等高附加值赛道，完成多项新技术开发及知名客户新品量产导入。在汽车电子领域，公司于2022 年9 月成为中国大陆首家加入国际AEC 汽车电子委员会的封测企业，汽车电子业务2022 年收入同比增长85%，营收占比提升1.8pct 至4.4%。高性能计算领域，公司XDFOITM Chiplet 高密度多维异构集成系列工艺已进入稳定量产阶段，同步实现国际客户4nm 节点多芯片系统集成封装产品出货，高性能计算业务2022 年收入同比增长46%，营收占比提升4.2pct 至17.4%。
 
 持续加大尖端领域前瞻投入，夯实公司龙头地位。2023 年，公司将继续优化资本开支，重点聚焦于汽车电子专业封测基地、2.5D Chiplet 和新一代功率器件封装产能规划等未来发展项目，以及现有工厂面向高性能封装技术、工厂自动化等产能升级的方向。同时公司也将持续投入上海创新中心中试产线建设，实现与国内外产业链的高效协同发展。
 
 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年实现EPS 1.96/2.29/2.49元/股，参考可比公司估值，给予公司2023 年20 倍PE 估值，对应合理价值39.19 元/股，维持“买入”评级。
 
 风险提示：贸易摩擦风险；设备供应风险；知识产权风险。

摘要：长电科技(600584)：全年业绩稳健增长 高附加值赛道布局成效显著
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事件描述
 
 3 月23 日晚，公司发布对外投资公告，公司全资子公司嘉兴山特莱投资有限公司（以下简称“山特莱公司”）于3 月22 日与爱思开综合化学投资（中国）有限公司（SK Geo Centric China Limited，简称SKGC）在江苏省连云港市徐圩新区签署《合作谅解备忘录（EAA 二期）》。SKGC 公司和山特莱公司同意结合各自在技术、知识产权、业务能力等方面的强项和优势，由双方对中韩科锐公司进行增资，以进一步合作建设、运营生产规模为5 万吨/年的EAA 装置。二期投资主体为中韩科锐公司，投资总额21.7 亿元，SKGC 持有60%股权，山特莱（卫星全资子公司）持有40%股权，股权比例与一期一致。
 
 EAA 性能优异亟待国产替代，潜在市场空间广阔EAA 是一种包装新材料，具有极佳的热封性、抗撕裂性，能够隔绝空气和水汽，对金属、玻璃等有卓越的粘合能力，在电动汽车电池电极和隔膜、食品药品包装、光伏等领域应用广泛，也可应用于电线电缆、钢铁涂料。
 
 根据《乙烯-丙烯酸类共聚物开发技术和市场调研》，目前该材料全部依赖进口，年进口量约为2-3 万吨，其中高端复合软包装材料对涂覆级EAA 产品市场需求量约1.5 万吨/年，国内高压电缆内外屏蔽料需求的基础树脂约为5000 吨/年。从格局来看，目前全球EAA 生产企业包括杜邦、法国阿克玛、日本陶氏、埃克森、道化学、德国路可比、西班牙雷普索尔等公司，其生产过程与EVA 类似，需要经过高温高压聚合反应，分为管式法和釜式法，生产壁垒较高。
 
 EAA 潜在的应用领域丰富。在复合薄膜的粘结中间层领域，EAA 有较好的市场前景。据文献报道，EAA 较EVA 有更高的粘结性能和更高的热稳定性，并属于非腐蚀性产品，能够适应的加工条件范围更宽，有代替EVA 的可能。根据百川盈孚，2022 年EVA 市场需求在270万吨左右，同比增长32.58%，其中粘合剂需求约占10%以上，国内需求空间预计可达20 万吨以上。
 
 在新能源领域，EAA 也有一些新型应用。其可用于电动汽车电池电极和隔膜，能够提高电池稳定性。《锂离子电池铝塑复合膜软包装材料综述》中也提到EAA 经过反复的研究和验证能够作为锂电池铝塑复合膜软包装材料的内层多功能层。另外，EAA 也用于光伏时可以提高密封性和耐久性。
 
 EAA 市场售价较高，产品附加值较高。但高昂的价格也限制了其应用的拓展，只能用在高端用途。若国内能够形成产能突破，将打开更广阔的市场空间。
 
 积极寻求先进技术合作，原料+研发布局助力新材料领域与SKGC 合作，继一期国内首套装置后继续加码该领域。SKGC 母公司SK 集团是韩国第三大跨国企业，也是韩国最大的能源化工企业。其在ICT 领域、半导体及材料领域和生物领域引领了产业发展，尤其是在新材料领域有较多的领先技术布局。2022 年8 月公司宣布与SKGC 投建4 万吨EAA 装置，是国内首套装置，此次二期5 万吨是上一次合作的延续，公司继续加码这一国产替代关键领域。
 
 EAA 融合公司C2 和C3 原料综合布局优势，公司成本优势显著。
 
 EAA 是乙烯和精丙烯酸通过高温高压自由基聚合而成，布局该产品能够融合公司C2 和C3 原料综合布局优势，公司成本优势显著。协议明确，卫星子公司山特莱将为合资公司提供乙烯和精丙烯酸原料。
 
 EAA 是乙烯与精丙烯酸的共聚产物，能够有效结合公司现有C2 和C3 产业链，原料全部自给。此次卫星化学和SKGC 的合作是公司外延寻求先进材料的关键举措，体现了公司积极向新材料领域布局的决心。
 
 投资建议
 
 我们持续推荐关注低能耗低碳排、成本领先、研发驱动、稀缺性很强的轻烃化工龙头卫星化学。由于2022 年四季度烯烃及下游需求不及预期，下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为33.15、61.79、77.13 亿元（前值为48.76、70.96、90.36 亿元），同比增速为-44.8%、+86.4%、+24.8%。对应 PE 分别为16.1、8.7、6.9 倍。维持“买入”评级。
 
 风险提示
 
 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（4）项目投产进度不及预期；
 
 （5）宏观经济下行

摘要：卫星化学(002648)：拟建二期EAA装置 致力解决卡脖子关键材料
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事件：昊海生科披 露2022 年年报：2022 年实现营收21.30 亿元/+20.56%，实现归母净利润1.80 亿元/-48.76%，实现扣非归母净利1.59 亿元/-51.60%；22Q4实现营收5.48 亿元/+11.28%，实现归母净利润0.19 亿元/-55.15%，实现扣非归母净利0.18 亿元/-48.07%。
 
 受到疫情及Aaron 业务影响，集团业绩同比出现大幅下滑，但眼科及医美产品线完善，表现可圈可点，分板块来看：
 
 眼科实现营收7.7 亿元/+14.15%，人工晶体市占率有望稳中有升，近视防控多品牌扩张：1）白内障产品线实现营收3.68 亿元/-16.41%，其中①人工晶体实现营收2.79 亿元/-16.27%，主要由于人工晶体板块子公司Aaren 与原经销商协议终止、深圳新产业代理的Lenstec 产品入境延迟、全国白内障手术量下滑所致；②眼科粘弹剂营收0.89 亿元/-16.85%，主要亦受到全国手术量整体下滑所致；2）近视防控与屈光矫正产品线实现营收3.79 亿元/74.33%，其中①子公司Contamac 所运营的上游视光材料业务实现营收1.80 亿元/+11.22%，主要受益于美国等地区高透氧材料的开拓及全球经营活动恢复；②视光终端产品营收1.99 亿元，由于22 年1 月并表南鹏光学（角膜塑形镜代理），同比大幅增加；3）其他眼科产品（助推器、手术刀、缝合针等）实现营收0.23 亿元。
 
 医美板块实现营收7.48 亿元/+61.45%，全年并表欧华美科，新一代玻尿酸产品认可度显著提升：1）玻尿酸业务实现营收3.08 亿元/+27.90%，Bioxis 逐步释放产能以满足海外需求，公司三代玻尿酸“海魅”凭借不易变形移位、效果持久获得市场对其高端玻尿酸定位的认可，产品收入增长近30%；2）人表皮生长因子实现营收1.51 亿元/+17.73%，主要由于21 年末扩大了配套生理盐水生产能力，并加强学术推广，应用科室明显拓展；3）子公司欧华美科贡献射频及激光设备营收2.90 亿元，21 年9 月起并表。
 
 骨科及防粘连材料营收及市占率维持稳定：作为国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商，集团骨科产品实现营收3.88 亿元/-3.39%，其中玻璃酸钠注射液实现营收2.60 亿元/-1.93%，产品矩阵齐全；医用几丁糖（关节腔内注射用）产品具有独家专利技术，实现营收1.29 亿元/-6.2%；防粘连及止血产品实现营收1.77 亿元，同比下滑8.17%。
 
 盈利能力拆解来看：1）22 年集团整体毛利率68.95%/-3.18pct，主要由于所并表欧华美科和南鹏光学旗下射频及激光设备、角膜塑形镜代理业务毛利率相较高值耗材更低，预计分别拉低毛利率达2.39pct、1.42pct；2）净利润同比下滑较多，主要由于①3-5 月上海地区3 家主要生产公司几乎停滞，停工所致损失达3735 万元，②Aaren 与经销商协议终止所致经营性亏损1882 万元，资产减值损失约4607 万元，③非经营性层面，22 年确认股权激励股份支付费用约3023万元，21 年确认投资产品分红5622 万元而22 年未有确认。
 
 投资建议：随着社会各项经营活动的恢复，公司手术类业务或将重回稳健增长；近视防控黄金赛道潜力大，公司多品牌+多产品布局有望逐步拓宽业务体量；医美产品认可度提升下销售额有望稳中有升，新一代玻尿酸产品有望有序推进贡献长期增长动力。我们看好公司在眼科+医美板块的共同推动下具备各阶段成长能力，建议积极关注。
 
 风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。

摘要：昊海生科(688366)：疫情下业绩承压 看好今年医美+眼科双双发力
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2022 全年业绩承压，四季度环比回暖明显。2022 年公司实现营收2574.85亿元（同比+13.82%），归母净利润30.11 亿元（同比-27.12%），其中2022Q4 公司单季毛利率环比+2.07pct 至5.10%，归母净利同比+45.90%至6.58 亿元，盈利边际改善明显。此外，公司2022 年费用控制能力进一步加强，销售期间费用率为3.97%，同比减少15%。公司作为厨房食品龙头，品牌及渠道优势依然稳固，销量与营收规模稳步增长。
 
 原材料上涨趋势缓和，四季度盈利明显提升。2022 年公司厨房食品、饲料原料及油脂科技两大主业收入稳步扩张，分别同比增长10.67%、19.50%，但盈利水平承压，毛利率分别同比-1.62pct 至6.68%，同比-3.60pct 至3.81%，主要系受到全球通胀、俄乌冲突及天气影响，大豆、棕榈油、小麦等原材料价格上涨明显，同时受国内经济疲软、消费不振等因素影响，公司产品价格上调的幅度不能完全覆盖原材料成本的涨幅。2022 下半年开始大豆、棕榈油等原料价格回落，公司成本端压力减缓，投资收益亦转正（2022Q3 和Q4 分别实现投资收益1.80 亿元、8.25 亿元），业务毛利率同步回升（2022Q4 单季毛利率环比+2.07pct）。
 
 高端产品销量稳步增长，央厨等新项目顺利落地。公司具备产业链延伸和多元化发展能力，已将食用油经验成功复制到小包装食用植物油、包装面粉、包装米等领域，2022 年公司持续加强高品质厨房食品的推广力度，高端产品的销量稳步增长，产品结构持续优化。在2022 年双11 活动中，公司的高端产品包括胡姬花花生油、欧丽薇兰橄榄油、金龙鱼金玉稻香五常大米、金龙鱼高筋麦芯小麦粉、金龙鱼活性发酵挂面礼盒等销量增长尤其明显，在天猫、京东等主流平台上得到认可。此外，公司在2022 年亦持续进行米、面、油、中央厨房等厨房食品新基地的建设，截至2022 年年底，公司在全国拥有75个已投产生产基地，米面产能进一步增加，央厨杭州、周口、重庆基地顺利投产。新基地的建成有望充分发挥规模经济优势，使得公司整体物流、库存成本降低，实现效率最大化，在原材料高涨的背景下进一步稳固成本优势。
 
 风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。
 
 投资建议：厨房食品龙头，多元化发展值得期待，维持“买入”。
 
 公司是管理层优秀的优质成长标的，“强品牌+多渠道+低成本”的优势明显，厨房食品龙头地位稳固，看好长期发展。预计23-25 年EPS 分别为0.70/0.87/1.06 元，对应PE 为62/50/41 X，维持“买入”评级。

摘要：金龙鱼(300999)：2022年全年盈利承压 Q4盈利环比明显改善
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2022 年业绩低于我们预期
 
 公司公布2022 年业绩：收入99.4 亿元，同比+3.7%；归母净利2.7 亿元，同比-34.9%，因去年项目进程放缓、投资收益损失，业绩低于我们预期。
 
 2022 年公司毛利率同比提升1.3ppt 至15.2%，主要因钢结构业务毛利率提升，具体钢结构/建材/服务业毛利率分别同比+1.3ppt/-1.5ppt/-1.0ppt；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3ppt/+0.5ppt/+0.9ppt/+0.2ppt，其中管理费用增加主要系新设子公司增加人员，研发费用增加主要系公司加大研发投入；投资收益、资产处置收益合计由上年的2.5 亿元转为亏损5,408 万元，投资收益主要系交易性金融资产处置有所损失；信用+资产减值损失同比增长21%至1.2 亿元，主要因信用减值损失增加；净利率同比降低1.6ppt 至2.7%，扣非净利率同比下降0.3ppt 至1.9%。2022 年经营现金流净流出8.4 亿元，同比少流出6,855 万元；投资现金流净流出7.0 亿元，同比多流出4.1 亿元，主要因新设子公司建设厂房、购置设备等。
 
 发展趋势
 
 钢结构收入平稳增长，关注后续在手订单落地进程。2022 年公司钢结构收入同比+7.1%至89.1 亿元，平稳增长（2021 年同比+33.9%），我们认为主要系去年在疫情等影响下公司项目推进放缓。2022 年钢结构新签合同额120.4 亿元，同比+12.4%，环比21 年提速5.8ppt，我们认为这体现钢结构需求景气仍较好，我们看好后续新签合同额增长情况；当前公司钢结构在手订单113.4 亿元，订单保障倍数为1.3，我们认为随着今年春节后项目复工节奏温和上行，公司在手订单后续有望加速落地、支撑公司收入增长，关注公司今年收入兑现及新签合同额增长情况。
 
 关注BIPV 产品研发、叠层电池中试线投产进展。2022 年4 月公司对合特光电增资持股到65%；同年5 月公司股东大会通过员工持股计划，第一次行权条件为：股东大会审议通过日起12 个月内实现高转化效率钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池100 兆瓦中试线投产、且电池转化效率达到28%以上。根据公司公告，截至1Q23 末，中试线所需PVD、PECVD 等设备已入场，团队正积极进行安装和调试，但当前对原定预期确定性保持谨慎，建议关注后续BIPV 产品研发以及叠层电池中试线投产进展。
 
 盈利预测与估值
 
 维持评级不变。考虑去年项目推进放缓、投资损失，下调公司23e 净利润17%至4.2 亿元，引入24e 净利润4.8 亿元。当前公司交易于26x/22x23e/24e P/E，考虑BIPV 业务有望为公司提供新增长动能，维持公司目标价不变，对应28x/24x 23e/24e P/E，8%上行空间。
 
 风险
 
 项目施工进程不及预期，BIPV 产品投产不及预期。

摘要：杭萧钢构(600477)：钢结构收入平稳增长 关注叠层电池中试线投产