weaverbirdllm/fin_report_summarization_cn huggingface dataset:
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本周观点：Q1 地产销售增速转正，实物量放量仍需耐心等待
 
 根据我们的实物量高频数据体系，3 月中下旬受雨水天气影响，投资实物量回升趋势有所放缓，水泥出货率、混凝土搅拌站运转率和建筑钢材成交量上升斜率走平，但地产销售端等前期指标表现优异，地产新房和二手房销售持续改善，3 月百强地产和百城地产销售面积同比增速转正。我们认为实物量整体处于弱恢复过程，从资金、地产销售到施工实物量的传导仍然需要时间。
 
 此外，我们建议继续重点关注建筑央企和国际工程板块的机会。短期建筑建材行业重点推荐华铁应急、中国铁建、伟星新材、中材科技、福莱特。
 
 上周回顾
 
 上周全国水泥市场价格环比基本持平；水泥出货率60.5%，环/同比-0.1/-0.6pct。浮法玻璃价格环比+1.5%，库存5476 万重箱，环降6.6%。
 
 3.2mm/2.0mm 光伏玻璃价格环比持平。轻碱/重碱均价环比-0.1%/持平，纯碱库存环比-1.9%，至25.23 万吨，开工率90.71%，环比-0.33pct。玻纤电子纱价格环比持平，喷射合股纱价格环比持平，电子布价格环比持平。消费建材原料价格环比涨跌互现，国废/沥青环比+1.4%/-1.9%，PVC/HDPE/PPR环比+0.1%/+1.3%/持平。
 
 重点公司及动态
 
 3月30日中国中铁发布年报，22年实现收入/归母净利11544/313亿元，同比+7.6%/+13.3%；四川路桥发布年报，22年公司实现收入/归母净利1352/112亿元，同比+32%/+67%；四川路桥发布年报，22年实现营收/归母净利/扣非归母净利198/11.6/9.2亿元，同比+1.7%/+1.1%/+7.0%。
 
 风险提示：需求显著下降，原料价格大幅上涨，建筑提标力度低于预期。

摘要：工业／基础材料行业周报(第十三周)：3月地产销售转正 施工放量仍需耐心
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事件描述
 
 公司发布2022年年报：2022年公司实现营业收入436.89亿元，同比增长23.15%；实现归属于普通股股东应占利润24.81亿元，同比扭亏。
 
 事件评论
 
 量价齐升火电营收快速增长，煤价高位火电依然实现经营减亏。得益于公司年初新燃煤发电机组投入商业运行以及电力需求同比上升影响，公司2022年煤电售电量678.63亿千瓦时，同比增长7.23%；气电售电量为11.36亿千瓦时，同比增长5.84%。电价方面，公司煤电及气电上网电价分别同比提升19.74%和13.04%。量价齐升拉动下，公司2022年火电业务实现营业收入285.83亿元，同比增长28.92%。然而受煤价持续飙涨影响，公司煤电业务平均燃料成本为326.16元/兆瓦时，同比增长17.41%，使得公司2022年燃料成本达227.26亿元，同比增长25.88%，但对比可见公司收入端增量大于成本端增量。
 
 因此公司2022年火电业务实现净利润-13.91亿元，同比减亏7.11亿元。
 
 水风表现偏弱，资产重组保障业绩增长。受来风及来水条件大幅转弱影响，公司水电机组平均利用小时数为3371小时，同比降幅达495小时，风电利用小时2098小时，同比下降257小时。利用小时数的下滑使得水电售电量达到181.54亿千瓦时，同比减少12.97%，风电在装机规模扩张的拉动下售电量达到109.30亿千瓦时，同比增长35.27%。但是由于水电及新能源电站均为重资产行业，且可变成本极低，因此利用小时的波动会对业绩端产生较大的影响，2022年公司水电净利润为2.61亿元，同比减少72.36%；风电业务净利润为17.08亿元，同比减少3.03%。而光伏项目则在利用小时数回升以及装机规模扩张的拉动下，全年实现净利润10.24亿元，同比增长72.47%。整体来看，公司可再生能源业务完成净利润29.93亿元，同比减少9.32%。除主业经营以外，公司2022年出售新源融合60%股权的收益约6.5亿元；从中电国际新能源控股及中国电力（新能源）控股公司收购23家公司所产生的收益15.52亿元。在可再生能源业务以及资产重组带来的利润保障下，公司2022年实现归属于普通股股东应占利润24.81亿元，同比扭亏为盈。
 
 十四五规划宏伟，公司迈入快速成长期。2022年，公司风电及光伏合并装机分别增加304.6万千瓦和198.43万干瓦，煤电减少276万干瓦，控股装机达到3160万干瓦，其中清洁能源装机达到2052万千瓦，公司清洁能源装机占比达到62.94%。而且根据公司在2021年10月《新发展战略纲要》提出2025年清洁能源装机占比目标超过90%的战略目标，假设公司2025年末仅保留800万千瓦煤电，2023-2025年公司仍需新增清洁能源装机约5148万千瓦。公司丰富的新能源储备项目有望进入快速建设期，我们持续看好公司“十四五”期间新能源业务快速成长带来的价值提升和投资机遇。
 
 投资建议与估值：我们预计2023-2025年业绩分别为36.10亿、42.22亿和53.09亿元，对应EPS分别为0.29元、0.34元和0.43元，对应PE分别为9.43倍、8.07倍和6.41倍。维持公司“买入”评级。
 
 风险提示
 
 1、资产注入不及预期风险；
 
 2、新能源资产扩张不及预期风险。

摘要：中国电力(2380.HK)：重组收益缓解煤电压力 绿电保障公司扭亏为盈
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公司2022 年实现营业收入2435.1 亿元，同比+7.2%；实现归母净利润147.1亿元，同比+12.5%；实现扣非归母净利润139.6 亿元，同比+18.0%。其中2022Q4 单季度实现营业收入587.7 亿元，同比+2.2%；实现归母净利润 30.5亿元，同比-2.7%；实现扣非归母净利润 27.4 亿元，同比-1.2%。受国内2022Q4疫情扰动及一次性因素影响，公司经营阶段性承压，但强Alpha 属性驱动下长期向好趋势不改。公司战略布局正值收获期，高端化、场景化、全球化战略行业领先，叠加数字化改革降本增效，盈利能力持续改善可期。我们预计公司2023/24/25 年EPS 分别为1.78/2.05/2.33 元，给予2023 年A 股目标价27 元、H 股目标价28 港元，维持A/H 股“买入”评级。
 
 疫情扰动短期承压，长期向好趋势不改。公司2022 年实现营业收入2435.1 亿元，同比+7.2%；实现归母净利润147.1 亿元，同比+12.5%；实现扣非归母净利润139.6 亿元，同比+18.0%。其中2022Q4 单季度实现营业收入587.7 亿元，同比+2.2%；实现归母净利润 30.5 亿元，同比-2.7%；实现扣非归母净利润 27.4亿元，同比-1.2%。2022Q4 业绩短期承压，其中收入端预计主要受12 月国内疫情放开扰动影响，利润端承压主要系一次性因素拖累：1）海外加息周期下，22Q4 利息费用同比+2 亿元；2）22Q4 投资收益同比-4 亿元。长期而言，公司全球化抢份额、高端化提结构及数字化降本增效三轮齐驱，Alpha 属性仍凸显。
 
 内销稳中有进，全球化布局迎超预期表现。1）2022 全年公司中国智慧家庭业务实现收入1263.8 亿元，同比+4.6%。公司空冰洗业务份额稳中有升，据中怡康数据，2022 年公司空冰洗线上零售额市占率分别为14.4%/39.2%/40.4%，分别同比提升0.8/0.5/0.0pct；线下零售额市占率分别为19.5%/43.9%/46.0%，分别同比提升2.8/2.5/1.8pcts。国内市场升级高端品牌与场景方案，放大用户价值，卡萨帝品牌强化前置类产品布局与套系化阵容，高端市场份额全面领先。根据中怡康数据，2022 年在国内线下市场万元以上的冰箱、洗衣机以及1.5 万元以上的空调市占率分别达到38.5%/77.2%/30.6%，预计卡萨帝全年仍实现双位数增长。随着卡萨帝零售改革推进，公司高端化进程将迎良性发展。2）全球化布局开花结果。2022 全年公司外销实现收入1254.2 亿元，同比+10.1%。在海外需求走弱预期下，公司外销逆势增长，其中北美/欧洲市场收入分别同比+9.0%/+16.7%。欧洲市场本土化供应链建设提速，随着罗马尼亚等本土工厂产能爬坡，公司有望率先受益欧洲市场节能产品需求提升。此外，卡萨帝品牌海外战略开启，有望贡献海外增长新动能。
 
 全年盈利能力维稳，22Q4 一次性因素形成拖累。2022 全年公司实现毛利率31.3%，同比持平。22Q4 毛利率34.0%，同比-0.3pcts，主要原因为内外销结构变化，22H2 毛利率较低的外销收入占比52.7%，同比提升。其中国内毛利率持平微增，海外同比下降1pct，主要系促销活动增加所致；费用率方面，22Q4销售/管理/研发费用率分别同比+0.7/+0.3/-0.3pcts，预计销售费用率提升系海外促销活动加强，管理费用率提升系股份支付增加，最终公司22Q4 实现归母净利率5.2%，同比-0.3%，主要系利息费用、投资收益等一次性因素。我们预计2023 年随着国内降本增效及结构升级深化推进，公司盈利能力将迎提升。
 
 深化数字化变革，精益制造降费增效。公司深入推进采购、精益制造、营销、研发等各节点的数字化变革，通过数据并联与打通、数字化运营与业务变革，实现降费提效，采购与精益制造效率显著提升。营销端数字化成果不菲，2022年线上全渠道GMV 增长 20%，稳居大家电行业第一；用户经营效率提升23%；海尔品牌会员总量增长41%，突破4,500 万。
 
 风险因素：原材料价格上涨；海外市场增速放缓；人民币升值造成汇兑损失。

摘要：海尔智家(600690)2022年年报点评：疫情扰动经营 不改长期趋势
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上周（3月20日-3月26日），SW军工板块报收1583.6点，上涨1.5%。同期沪深300 指数上涨1.7%，创业板指数上涨3.3%。
 
 研究速递：
 
 智能化战争正在加速到来，世界各国积极推进智能化战场建设作为特定领域的一项应用，军事人工智能化具有四个特点。一是颠覆性，二是不平衡性，三是风险性，四是非透明性。人工智能技术涉及国家战略发展的重大利益，在军事领域的测试、评估和验证具有一定的独立性和保密性，缺乏透明度和实际应用经验。根据新华社，美国、俄罗斯、欧洲各国纷纷把人工智能视为“改变战争游戏规则”的颠覆性技术，并提前布局，加强顶层设计和规划引领，探索人工智能的军事应用方向。
 
 美国提出8860 亿美元国防预算申请
 
 根据《参考消息》，美国2024财年提出了8860 亿美元国防预算申请，其中包括将美军的薪资水平提高5.2%、史上最大规模的研发拨款以及满足对乌军事援助的弹药需求，这是美国在“和平时期”提出的最高国防预算。与2023 财年的8580 亿美元国防预算相比，此次提案的总额增加了280 亿美元。
 
 策略观点：
 
 军工为“确定性”与“成长性”并存的优质投资领域。我国确定了“建军百年奋斗目标”，在此目标催化下，军工先进武器装备列装必将加速进行，因此军工整体需求增长有保障，长期投资价值凸显，是“确定性”与“成长性”并存的优质投资领域。
 
 2023 年军工各领域将延续高增长。军机领域：20 系列军机仍在爬坡阶段，保持快速增长的态势；导弹领域：2022 年受各方面因素的影响，导弹供给增速减缓，2023 年压制因素解除后，研制进度加快，有望迎来业绩拐点；发动机领域：
 
 供给端产能持续释放，业绩继续快速增长。
 
 军工板块估值处于历史相对低位，后续具备估值修复的空间。关注长期有超预期增量的领域，优选竞争力、盈利能力强的优质标的。
 
 （1）军机：关注型号研制超预期因素，主要标的光威复材、西部超导；（2）航发：需求持续旺盛，供给端逐步改善，主要标的华秦科技；（3）导弹：延迟需求集中释放，增长弹性大，主要标的菲利华、盟升电子；（4）信息化：军队信息化建设需求快速增长，主要标的七一二。
 
 风险提示：
 
 订单交付不及预期风险；武器型号调价风险；原材料价格上涨风险；产能与订单错配的风险。

摘要：军工行业周报：各国推进军事智能化应用 美提出8860亿美元国防预算申请
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投资要点
 
  短距互联高速铜缆优势显著，公司是200/400/800G DAC 稀缺供应商：与AOC光模块方案相比，DAC 铜缆连接方案因为不需要光电转换芯片，在成本端具有显著优势；在高速短距互联传输中可靠性、能耗等性能优势显著，并具有较强的耐候性、耐弯折性，无故障时间远高于光缆且时延更低，成为数据中心短距互联（一般在5m 以内）的主要方案，主导着北美云数据中心短距互联，并适配AI 超算数据中心需求。公司目前已能够规模化生产应用于传输速率达到400G 的DAC 高速传输组件及配套的高速传输电缆，并成功开发了800G 传输速率的高速电缆组件，能满足大型乃至超级数据中心、高速通信领域的数据传输需求，通过各国标准组织认证，构建了强大的产品资质壁垒，是国内稀缺的优质DAC 供应商。
 
  AI 驱动算力产业爆发，公司高速DAC 业务迎高增长：AI 产业发展有望驱动算力大幅提升，超大规模数据中心建设推动GPU 需求量激增，DAC 需求量与GPU 数量强相关，对应市场规模有望显著增长显著；据LightCounting 测算，到2027 年DAC 铜缆连接市场规模将超12 亿美元，2023-2027 年间复合增长达25%，远超于AOC 市场14%的复合增速。公司作为国内稀缺高速DAC供应商，批量供货国内主要互联网云厂，突破海外市场，间接供货北美云厂，且DAC 业务毛利率显著高于传统业务，有望成为公司新增长引擎。
 
  PCIe Cable 迎“量价齐升”，服务器内部互连业务迎增长新机遇：公司PCIeCable 产品配套CPU/GPU 与显卡、内存等设备高速连接，受益AI 服务器规格提升，产品迎“量价齐升”机遇，有望逐渐量产，贡献增量。
 
  盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润1.30、1.77、2.33 亿元，按照2023 年4 月3 日收盘价，对应PE 42、31 和23 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
 
  风险提示：海外云服务商资本开支不及预期；800G 升级不及预期。

摘要：兆龙互连(300913)：高速DAC稀缺标的 受益AI短距互联需求爆发
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预计实现归母净利润3,500-5,250 万元
 
 公司发布1Q23 业绩预告：预计实现归母净利润3,500 至5,250 万元，上年同期（追溯调整后）为9.25 万元；扣非净利润3,400 至5,100 万元，上年同期为74.92 万元，利润预计同比大幅改善，主要由于去年同期低基数、疫后消费复苏、及参股公司所投项目公允价值增加。
 
 关注要点
 
 1、1Q23 利润预计迎来较大幅增长，主要由于去年同期低基数、疫后消费复苏、及参股公司所投项目增值。公司预计1Q23 利润端实现较大幅改善，一方面，受益于疫后消费需求的复苏，公司女装业务和医美业务在去年同期低基数下实现较快增长，带动利润端实现同比改善；另一方面，朗姿韩亚资产管理作为公司的参股公司（参股比例29.23%），其前期投资的项目绿通科技在今年一季度实现IPO，公允价值的增值为公司利润端带来正向贡献。
 
 根据绿通科技上市公告书，截至3 月6 日，朗姿韩亚资管合计持有绿通科技2.57%的股权。
 
 2、线下门店客流持续改善，看好疫后需求回暖带来业绩的弹性。医美消费整体呈现高黏性、高复购的特点，随着疫后线下消费场景的修复，我们预计医美消费需求有望在一季度逐步释放，带动公司经营业绩的环比改善。步入2Q23，考虑到去年同期低基数效应，叠加4 月医美消费旺季的逐步来临，我们预计有望进一步带动公司业绩的快速增长。
 
 3、“1+N”模式稳步推进，区域医美龙头逐步迈向全国。公司稳步推进“1+N”战略，目前在成都、西安等已形成区域领先的旗舰医院，深圳米兰柏羽亦完成了由门诊部到中心医院的升级改造，我们预计未来有望进一步辐射华南市场，形成三大核心市场、四大中心医院的布局。同时，“晶肤”品牌逐步形成标准化、可复制的轻医美模式，通过连锁化扩张不断持续强化区域的市场份额，截至2022 年12 月，公司合计拥有“晶肤”机构23 家。同时，公司成立了并购基金推动优质标的的孵化及整合，加码公司在主要一线、新一线城市的医美布局，通过成熟的运营及管理体系，推动集团资源协同及整合，加速医美业务的全国化步伐。
 
 盈利预测与估值
 
 维持2023-24 年每股盈利预测0.41/0.63 元不变，当前股价对应2023-2024e P/E 60x/39x。维持跑赢行业评级，采用分部估值法，给予医美业务2024e P/E 58x（对应2024e P/S 4.3x），服饰业务2024e P/E 25x，维持目标价30 元，对应2024e P/E 47x，较当前股价有21%的上行空间。
 
 风险
 
 竞争加剧；疫情反复；门店扩张不及预期；医疗事故风险；存货减值风险。

摘要：朗姿股份(002612)：预告1Q23净利润大幅增长 业绩弹性逐步释放
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2022 年业绩符合我们预期
 
 公司公布2022 年业绩：2022 年营收/销量/ASP/吨成本同比+8.6/+4.9/+3.6/+8.3%；归母净利润/扣非归母净利润分别同比-2.1/+6.6%；毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利润率/扣非归母净利润率分别同比-2.5/-0.5/-0.9/-1.3/-0.2pct；其中单4Q22 营收/销量/ASP/吨成本同比-0.3/+6.6/-6.4/-18.1%；归母净利润同比+67.3%。因公司此前发布业绩预告，此番业绩符合我们预期。
 
 发展趋势
 
 结构升级势头持续带动全年营收稳步提升，但公司成本控制能力相对全国性啤酒龙头偏弱，迭加公司部分通过以价换量的方式推动高端销量增长，全年毛利率下滑2.1ppt。以97 纯生单品为抓手的高端销量增长稳健，纯生系列/97 纯生单品销量分别同增15.3%/40.7%，2022 年高档/中档/低档营收分别同比18.4/-3.9/15.0%，结构升级趋势延续；但我们认为公司结构升级部分借力于货折等方式致单4Q22 吨单价同降6.4%，迭加公司较全国性龙头的成本管控能力偏弱，致2022 年吨成本同增8.3%，双因素迭加下公司毛利率同降2.5ppt。
 
 公司费用控制能力较优，部分对冲成本上涨压力，带动盈利能力维持稳健。公司在维持销售人员投入及广宣力度下，缩减物流等其他杂费带动销售费用率同比-0.5ppt，同时公司亦对管理人员及办公费等进行收缩致管理费用率同比-0.9ppt，公司突出的费用管控能力部分对冲毛利率下行致公司全年归母净利润率小幅下行1.3ppt。
 
 展望2023 年，区域啤酒市场竞争或呈加剧趋势，关注公司毛销差动向。随着疫情防控政策进一步优化，我们预计老牌龙头百威、雪花以及新进入者乌苏对广东高端啤酒市场的投入或将加大以期获得份额提升，而公司在高端领域竞争力有待塑造和明晰，高端产品97 纯生在现饮场景的突破亦有待观察，我们建议关注华南高端市场格局演化及公司破局动向。
 
 盈利预测与估值
 
 因区域竞争强度或略超预期，我们下调2023 年净利润3.8%至7.2 亿元，维持24 年盈利预测8.43 亿元，我们维持目标价10.13 元，目标价对应2023/24 年31.2/26.6xP/E，当前股价对应28.4/24.2xP/E，较当前价有10%上行空间，维持跑赢行业评级。
 
 风险
 
 疫情反复对消费场景影响超预期，区域竞争格局恶化，成本上涨超预期，食品安全

摘要：珠江啤酒(002461)：2023年关注区域竞争态势及公司高端运作能力
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国内半导体CMP 设备龙头，从无到有打破海外垄断。公司成立于2013 年，是目前国内唯一一家实现12 英寸CMP 设备量产销售的国内厂商，亦是国内CMP 产品布局最全面的厂商，近年来以Universal-300 系列CMP 设备为基础加大产业布局，开发出了Universal-200 系列CMP 设备、Versatile 系列减薄设备、HSDS/HCDS 系列供液系统，以及晶圆再生、关键耗材与维保服务等技术服务，初步实现了产品+服务的平台化战略布局。产品广泛应用于逻辑芯片、3D NAND、DRAM、MEMS、先进封装制造领域。不断拓展新客户，至今已进入中芯国际、长江存储、华虹集团、英特尔、长鑫存储、厦门联芯、广州粤芯等国内外先进集成电路制造商的大生产线中，产品总体技术性能已达到国内领先水平，打破了国外巨头的技术垄断，引领半导体CMP 设备国产化浪潮。
 
 CMP 设备市场稳步增长，半导体设备国产替代进程提速。根据 SEMI 数据，受益于晶圆厂持续扩产， 2017-2022 年中国大陆地区的CMP 设备市场规模由2.2 亿美元增长至5.1 亿美元，CAGR 达18.3%，同时近年来地缘政治格局紧张，国内供应链自主可控需求急切，以北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科等为代表的优质国产半导体设备厂商抓住历史机遇，积极配合下游晶圆厂验证导入，在细分领域实现突破，取得阶段性进展。随着半导体景气度逐步复苏，下游晶圆厂或开启新一轮扩产，国内设备厂商有望在成熟制程产线提高覆盖率，并在先进制程中崭露头角，于国产替代进程中不断提升话语权。
 
 CMP 设备放量增长，“产品+服务”平台化发展。公司研发的具有完全自主知识产权的CMP 设备已实现在国内外知名客户先进大生产线的产业化应用，在逻辑芯片制造、3D NAND 制造、DRAM 制造等领域的工艺技术水平已分别突破至14nm、128 层、1X/1Ynm，均为当前国内大生产线的最高水平和全球集成电路产业的先进水平。减薄机是半导体后道工艺中的关键设备，公司开发了国内首款具有自主知识产权的高精度减薄抛光一体机Versatile-GP300，满足3D IC 对300mm（12 寸）晶圆的超精密磨削、CMP 及清洗一体化的工艺需求，目前产品已交付指定客户开展生产线考核验证，有望形成CMP 之外新的营收增长。公司配件及服务业务与CMP 设备销售收入实现同步增长，2019-2021年营收占比分别为7.61%/8.45%/13.91%，作为本土厂商，公司相比国际巨头具有快速响应国内客户维保需求的优势，未来配件及服务业务有望持续为公司贡献增量营收。国内晶圆再生市场广阔，玩家稀缺，公司具有多年积累的CMP工艺技术优势、成本优势及市场拓展优势，截至2022 年2 月，公司12 英寸再生晶圆累计出货量已超过10 万片。
 
 投资建议：公司为国内半导体CMP 设备龙头，先发优势显著，有望在国产替代加速背景下持续受益。我们预测2022-2024 年公司营业收入分别为16.83/26.62/36.04 亿元，归母净利润为5.15/6.86/9.27 亿元，对应EPS 为4.83/6.43/8.69 元。参考可比公司估值，给予2023 年63 倍PE，对应目标价为405 元，首次覆盖给予“强推”评级。
 
 风险提示：中美贸易摩擦加剧；上游零部件供应短缺；下游客户扩产不及预期

摘要：华海清科(688120)：国产CMP设备龙头 “产品+服务”平台化发展
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事件：公司发布 2022年全年业绩预告
 
 22 全年业绩符合预期，深度受益新能源强劲需求。22 全年，公司实现营收45.2 亿元，yoy+27%，归母净利润6.6 亿元，yoy+52%，其中，22Q4实现营收12.6 亿元，yoy+31%，归母净利润1.8 亿元，yoy+62%。受益于风光储、新能源汽车等领域需求强劲，公司三大电容业务协同发展、梯次发力，研发投入与产能扩张双效并举，未来有望延续高增长态势。
 
 受益新能源领域需求强劲，三大电容业务梯次发力。22 年，公司铝电解/薄膜/超级电容营收分别达35.8/3.24/3.07 亿元，yoy+ 26%/45%/28%，受益新能源领域需求强劲，各业务均实现稳步增长。1）铝电解电容：公司大型铝电解电容全球产出第一地位稳固，受益光伏、电动汽车、充电桩等市场高景气，实现营收持续增长。同时，小型电容切入笔电、服务器、安防设备供应链，成为新的增长极。2）薄膜电容：公司产品不仅在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，业绩拐点已形成，进入快速成长期。3）超级电容：公司产品在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，在发电测和用户侧调频以及大型装备功率补偿进入实质性试运行，超级电容业务未来增长可期。
 
 研发投入、产能扩张双效并举，为长期业绩提供持续高增长动能。研发投入方面，公司不断提升三大电容产品性能，同时深化与高校科研院所合作，积极投入三维箔、宽温电解液、原子沉积技术、新一代高分子导电聚合物、超容C 材料和新型电解液、高温高介高分子材料等创新性研究攻关。产能扩张方面，22 年新能源铝电解电容产能扩充40%，铝电解电容器核心材料较低成本化制造基地规划建设落地实施，新能源电动汽车等用薄膜电容器大规模扩产。公司研发投入与产能扩张双效并举，为长期业绩提供持续高增长动能。
 
 盈利预测与投资评级：由于公司营收增长稳健、费用管控持续优化，我们维持公司23/24 年的盈利预测，23-25 年归母净利润为8.74/11.46/14.56亿元，当前市值对应PE 分别为21/16/13 倍，维持“买入”评级。
 
 风险提示：薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；芯片缺货、疫情等因素影响下游市场需求。

摘要：江海股份(002484)：22全年业绩符合预期 深度受益新能源强劲需求
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容

事件
 
 2023 年03 月29 日，珠江啤酒发布2022 年年报。
 
 投资要点
 
 降本增效效果显著，全年控费能力增强
 
 2022 年营收49.28 亿元（同增8.6%），归母净利润5.98 亿元（同减2%）。其中2022Q4 营收8.17 亿元（同减0.3%），归母净利润0.28 亿元（同增67%），四季度利润实现高增长，带动全年利润上行，疫情大背景下全年营收实现增长主要系产品结构持续优化，业绩符合预期。盈利端，2022 年公司毛利率/ 净利率/ 销售费用率/ 管理费用率分别为42%/12 %/15%/10.3%，同比-2.5/-1.5/-0.5/-0.8pct；其中2022Q4 毛利率/ 净利率/销售费用率/管理费用率分别为35%/3%/22%/11%，同比+9/+0.6/+13/-1.7pct，四季度展现出较强盈利能力主要系管理效率提升及高端化所致，全年盈利水平下滑主要系成本上涨及疫情影响，公司围绕“稳营收、控成本、降费用、增效益”积极落实157 项降本增效工作，全年展现出较强控费能力。
 
 产品结构持续优化，线上渠道加速布局
 
 2022 年公司发布“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）品牌战略道路，明晰品牌高端化发展道，“品牌+业务”高端化进程加速。分产品看， 2022 年高档/中档/大众产品营收分别为29.76/14.51/3.08 亿元，同比+18%/-4%/+15%,占啤酒营收63%/31%/6%，其中纯生/97 纯生2022 年销量增速分别为15%/41%，高端产品实现双位数增长，产品结构持续优化。分渠道看，线上电商/线下渠道营收0.5/48.78 亿元，同比+50%/8%,其中电商渠道销量同增30%，持续完善销售渠道及市场布局，线上高毛利渠道加速布局；细分线下渠道，普通/商超/夜场渠道营收45.06/0.97/0.81 亿元，同比+10%/+29%/-8%，现饮渠道受损，2023 年疫情开放后有望迎来短期放量。分区域看，华南/其他地区营收46.23/3.05 亿元，同增7%/31%，其他区域增速亮眼。量价拆分来看，2022 年销量133.85 万千升（同增4.87%），吨价3537.37 元（同增5.23%），实现量价齐升。
 
 盈利预测
 
 我们看好公司产品结构持续升级。预计2023-2025 年EPS 为0.31/0.37/0.41 元，当前股价对应PE 分别为30/25/22 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
 
 风险提示
 
 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧等。

摘要：珠江啤酒(002461)公司事件点评报告：业绩符合预期 高端化趋势不变
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事件：
 
 2022年，公司全年实现营收132.56亿元，同比下降7.05%，实现归母净利润37.24亿元，同比下降12.99%（重述口径下）。其中，2022年一至四季度分别实现收入27.31/21.45/46.08/37.71 亿元， 实现归母净利润8.67/9.89/12.54/6.15亿元。2022年公司拟每股派发现金股利0.46元，对应股息率为5.52%，合计派发现金红利23.17亿元，分红率为62.22%。
 
 受疫情冲击和通行费减免政策影响，路费收入下滑受疫情及四季度货车减免通行费影响，公司收费公路业务收入下滑明显。
 
 2022年，公司实现通行费收入73.23亿元，同比下降11.38%。其中主力路产沪宁高速实现收入42.81亿元，同比下降16.56%。目前公司在建项目主要为龙潭大桥及北接线项目、锡宜高速南端扩建项目，分别将于2024年底和2026年6月建成通车，沪宁高速江苏段改扩建工程也已启动前期研究工作。2023年上述项目资本开支计划预计为38.5亿元。
 
 新能源业务贡献增量收入，投资收益同比增加公司配套业务实现收入11.24亿元，同比下降21.78%。其中，服务区租赁业务因部分服务区终止租赁及根据国家相关政策减免租金影响，收入同比下降76.22%。2022年公司收购云杉清能，新增清洁能源发电业务，2022年公司电力销售业务实现收入6.51亿元，占收入规模比例约为5%。
 
 2022年公司实现投资收益18.68亿元，同比增长53.90%，主要系联营企业沿江公司以转让沪苏浙公司100%股权方式发行基础设施公募REITs，参股的紫金信托等联营金融类公司贡献投资收益增加，以及其他权益工具投资及其他非流动金融资产分红同比增加。
 
 财务费用同比增长26.18%，负债成本有所下降2022年，公司管理费用同比增长19.32%，主要系人工成本的刚性增长及中介机构费的增加；财务费用为10.94亿元，同比增长26.18%，主要系有息债务规模较2021年增加41.5亿元，以及2022年6月五峰山大桥通车后借款利息费用化处理。2022年公司综合借贷成本约为3.41％，同比降低0.26%。
 
 盈利预测、估值与评级
 
 公司路产占据优越的区位优势，盈利能力优秀，看好疫后车流量复苏带来业绩快速修复，目前新培育路产常宜高速、宜长高速、五峰山大桥仍处于亏损状态，伴随车流量的持续提升或将迎来转亏为盈。公司长期以来维持高分红政策也彰显了对经营业绩的信心和对股东回报的重视。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为145.00/152.50/157.40亿元,对应增速分别为9.39%/5.17%/3.21%；归母净利润分别为42.93/46.08/48.78亿元，对应增速分别为15.28%/7.33%/5.86%，EPS分别为每股0.85/0.91/0.97元。维持目标价9.80元（对应2023年11.5X PE），维持“增持”评级。
 
 风险提示：新培育路产车流量增速不及预期；收费政策变化。

摘要：宁沪高速(600377)：疫情拖累主业收入 优越区位优势下疫后复苏可期
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报告摘要：
 
 本期重点关注：（1）2023 年3 月新能源车零售38.7 万辆，同比增长10%；（2）三部门发文鼓励在沙漠、戈壁、荒漠建设光伏基地；（3）四部门发文加快农村风电、光伏开发；（4）固态储氢首次实现发电并网，应用于电力系统；（5）华为基本实现14nm 以上EDA 工具国产化；（6）OpenAI 发布Chat GPT 插件集；（7）符合临床急需的创新医械产品将纳入前置审评通道。
 
 新能源汽车：（1）乘联会：2023 年3 月新能源车市场零售38.7 万辆，比去年同期增长10%。（2）锂价硫价均持续下降，天然石墨价格持平，人造石墨价格下降，电解液价格和隔膜价格均持续下降。
 
 光伏：（1）三部门：鼓励在沙漠、戈壁、荒漠等区域选址建设大型光伏基地。（2）工信部：1-2 月全国多晶硅产量17.6 万吨，同比增长超过60%；电池产量62.2GW，同比增长57.5%。（3）单晶用料及多晶用料价格均持续下降；组件价格持续小幅下降，硅片、电池片、光伏玻璃价格持平。
 
 风电：（1）四部门发文：加快农村风电、光伏开发，开展农村农业革命试点县建设。（2）钢价下降，铁矿石价格上升；陆上风机价格上升。
 
 储能：固态储氢首次实现发电并网，首次将光伏发电制成固态氢能应用于电力系统。
 
 半导体：（1）华为基本实现14nm 以上EDA 工具国产化，预计2023年将完成对其全面验证。（2）下游存储器价格小幅下降。
 
 人工智能：（1）OpenAI 发布Chat GPT Plugins（Chat GPT 插件集），Chat GPT 开始联网。（2）马斯克等人呼吁所有AI 实验室立即暂停训练比GPT-4 更强大的AI 系统至少6 个月。（3）科技部：启动“人工智能驱动的科学研究”专项部署工作，加快推动国家新一代人工智能公共算力开放创新平台建设。
 
 生物医药：（1）国家药监局：符合临床急需的创新医械产品将纳入前置审评通道。（2）第八批国家集采产生拟中选结果，39 种药品采购成功，拟中选药品平均降价56%。
 
 核心假设风险：宏观经济下行压力超预期，盈利环境超预期波动，海外政经环境变化，疫情反复或疫苗注射进展不达预期，中美关系超预期。

摘要：新兴产业景气扫描(3月第4期)：OPENAI发布CHAT GPT插件集
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核心观点
 
 4 月7 日，抖音集团与腾讯视频宣布达成合作，双方将围绕长短视频联动推广、短视频衍生创作开展合作。
 
 合作方式与此前抖音和爱奇艺合作模式相似，合作中：
 
 1）腾讯视频将向抖音授权其享有信息网络传播权及转授权权利的长视频，并明确了二创方式、发布规则。
 
 2）未来，抖音集团旗下抖音、西瓜视频、今日头条等平台用户都可以对这些作品进行二次创作。
 
 2022 年7 月，爱奇艺已和抖音达成合作，至此，前两大长视频平台均与头部短视频平台达成版权合作，标志着行业进入协作时代的新节点。对于抖音而言，有利于规避版权风险，促进影视二创内容健康规范发展；对于腾讯视频、爱奇艺等长视频平台而言，有利于从短视频平台进行引流，降低平台影视内容的宣发成本，同时通过授权内容开辟营收渠道，实现真正意义上的内容“多吃”，让内容生意更加长期主义。
 
 行业动态信息
 
 抖音与腾讯视频达成版权合作
 
 4 月7 日，抖音集团与腾讯视频宣布达成合作，双方将围绕长短视频联动推广、短视频衍生创作开展合作。
 
 合作方式与此前抖音和爱奇艺合作模式相似，合作中：
 
 1） 腾讯视频将向抖音授权其享有信息网络传播权及转授权权利的长视频，并明确了二创方式、发布规则。
 
 2） 未来，抖音集团旗下抖音、西瓜视频、今日头条等平台用户都可以对这些作品进行二次创作。
 
 长短视频的融合发展一直是近期业界关注的话题。在日前由国家版权局主办的第七届中国网络版权保护与发展大会上，“长短视频合作”更被纳入中国版权协会《2022 年中国版权十件大事》。
 
 长、短视频平台从长期以来的版权纠纷走向平台级的合作，体现了行业的竞争生态向好，成为推动视听产业进步的重要趋势。

摘要：数字媒体行业：腾讯视频与抖音达成版权合作 长短视频互促实现内容长期价值
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出口量价：行业进入主动去库存阶段，生物柴油价格开始企稳回升数量端：我国生物柴油出口量同比画倍，创历史新高，推测行业进入主动去库存阶段。
 
 2023M1-2 我国生物柴油出口量合计 45.5 万吨，同比+101.6%。出口显著增长，推测有 3方面原因：1）与跨年度收入确认有关；2）天气转暖和欧美驾驶季节临近，对高凝点UCOME需求增长；3）国内生物柴油企业存累计库存，在价格下行期加速去库存减少价格及仓储成本损失。
 
 价格端：原油及作物油价格处于低位，生物柴油价格快速下跌。2023M1-2我国生物柴油出口均价为9，399元/吨，同比-10.6%，价格从高点快速回落推测主因：1）乌克兰、澳大利亚等国菜籽丰产，棕榈油、菜籽油等欧洲生物柴油主要原料价格有所回落，国内生物柴油价格眼随回落；2）2022Q4 欧盟生物柴油库存处于高位，超 110 万吨，需求减弱盈利端：近期生物柴油价格下行趋势减缓，静待盈利修复。根据卓创资讯数据，2023 年1-2月生柴价格与地沟油价格同步下行，价差虽维持稳定（注：价差为即期价差，不考虑提前签订出口合同），但考虑到库存周期与存货跌价准备后，企业报表盈利性仍处于较低位置。2023 年 3月受疫后餐饮行业恢复地沟油供給增多及需求减弱影响，地沟油价格大幅下行，生物柴油企业盈利性有所恢复，截至 4月7日，我国生物柴油价格为 8200 元/吨，较 3月 31 日最低点 8000 元/吨价格提升 2.5%；等待盈利性修复。
 
 政策变化：欧盟生物柴油供应缺口有望扩大
 
 欧盟2023年3月30日达成一项唯时协议，要求在交通领域：1）到2030年通过使用可再生能源将运输中的温室气体排放强度降低14.5%；或到2030年可再生能源在交通部门最终能源消耗占比不低于29%.2）2030年先进生物燃料（非粮原料）和非生物来源的可再生燃料（主要是可再生氯和氢基合成燃料）在交通领域能源消耗中占比不低于5.5%，其中非生物来源的可再生燃料（RFNBOs）占比不低于 1%。
 
 1）需求总量持续上行：2021 年欧盟可再生能源在交通部门占比达 8.0%，距商减排目标差距大，欧盟生物柴油供应缺口有望扩大。2）结构性利好我国的发展：欧盟提议2030年前淘汰豆油基生物柴油及棕榈油基生物柴油，而我国生物柴油以废油脂为原料，属于先进生物燃料，是欧盟鼓励的方向，故更加利好我国生物柴油行业的发展竞争格局：上市公司市占率近30%，在手产能弹性大3家生物柴油上市公司市占率近30%，头部企业在手产能弹性大，据USDA预测，2022年我国生物柴油产能为414万吨，上市公司中卓越新能、海新能科、嘉澳环保产能分别为50 万吨（UCOME）、40万吨（HVO）、30万吨（UCOME），在建+拟建产能分别为35/0/115万吨此外山高环能在建+拟建产能共50万吨，企业积极扩产，投资建议：在降碳背景下，欧盟生物柴油长期需求强，短期有望由淡向好，建议关注生物柴油行业龙头卓越新能。
 
 风险提示
 
 1、上游原材料行业市场格局发生重大变化，原材料采购难度加大；2、欧盟市场需求不达预期。

摘要：环保行业研究：生物柴油价格回升 受国际油价上行、气温回暖、欧盟政策驱动
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投资要点：
 
 公司发布2022 年业绩快报，利润表现略超预期：2022 年公司收入140.81 亿元，yoy+13.7%，归母净利润31.74 亿元，yoy+14.2%，扣非归母净利润28.89 亿元，yoy+9.8%，利润表现超预期。单季度看，22Q4 收入36.07 亿元，yoy+7.0%，归母净利润8.13 亿元，yoy+41.6%，扣非归母净利润7.77 亿元，yoy+44.8%。
 
 电连接：产品升级驱动收入增长，新能源电连接持续高景气。我们预计2022 年传统电连接收入增速为个位数，其中22Q4 受到线下消费环境不利扰动，收入增速预计微负。分驱动力看，公司持续推进产品结构升级，预计单价提升贡献主要增幅，主要系：1）持续创新产品系列，轨道插座等高毛利新品收入占比提升；2）2022 年4 月转化器产品提价3%-4%。新能源充电枪/桩收入略超预期，渠道持续扩张中。2022 年新能源充电产品收入超出公司此前预期的1 亿元。分渠道看，线上端，根据魔镜数据，截至2023 年3 月，公司新能源充电产品在天猫平台市占率为15.1%，三方品牌中龙头地位稳固；线下端，2022 年公司开始从0 到1 搭建线下渠道，包括C 端的汽车后市场网点，如4S 店、汽修店、汽配店等，也包括车企、运营商等小B 渠道；截至2022 年末新增百名新能源经销商，开拓超5000 家网点。在数码配件领域，公司加快产品线创新，推出大功率户外移动电源，我们预计2022 年数码配件收入增速在10%左右，保持稳健态势。
 
 智能电工照明：传统品类增速稳健，新品类高歌猛进。1）墙开：我们预计2022 年收入同比15%左右，其中22Q4 增速回落至个位数，销量增长仍是主要驱动力。2）LED：我们预计2022 年收入同比在30%左右，逆势增长的主要原因包括：1）产品线持续丰富，光源类产品由家庭向工业、办公、酒店、医院、超市等工商业拓展使用场景，灯饰类产品先后推出X18 极致，X11 永恒等 “轻智能”装饰灯；2）装饰渠道持续推进集成店/店中店改革，渠道铺货增加，且优势品类墙开带单效果显著。3）无主灯作为全屋智能生态布局核心环节，收入表现超预期：2022 年收入超过此前规划的1 亿元。2022 年3 月，沐光无主灯品牌正式发布，重新招商加盟，在零售端采用品牌旗舰大店+体验店的双轨驱动模式，2023 年规划拓展千家门店；“公牛”品牌主要在传统装饰渠道铺货，发挥渠道复用。后续采用双品牌运营，高端定制化，进攻头部装企；低端标准化，延续性价比定位，通过装饰渠道复用、新专卖店开设、小B 装企对接，广泛触及大众消费者。
 
 展望2023 年：受益于消费复苏和短期竣工改善，我们预计收入增速有望达到20%左右；原材料下行周期提供利润弹性，归母净利润增速预计超过收入增速。具体看：1）传统电连接：我们预计2023 年收入增速有望达到10%以上，主要系：1）2022 年插座销量增速受到较大扰动，2023 年有望修复；2）新品类增速较高，公司在五金渠道布局电池、电动工具等新品类，新品类基数小，收入增速预计在20%以上。2）墙壁开关&LED：预计2023 年墙开收入增速有望达到20%左右，LED 收入增速有望达到30%以上，主要系：
 
 1）公司持续推进集成店改革，预计2023 年墙开渠道新增1 万家左右的集成店，且进一步挑选优质集成店转变成专卖店，店效持续优化，渠道改革红利继续释放；2）2023 年竣工端阶段性利好，刺激细分行业增速回升。3）无主灯：2023 年起公司采用双品牌运营，我们预计2023 年沐光收入约1 亿元，假设公牛无主灯翻倍，则2023 年无主灯收入约3.5 亿元，同比增速200%+。4）新能源充电：2023 年仍处于渠道建设期，我们预计新能源渠道数量预计维持翻倍体量，B 端渠道持续试点机关事业单位、企业、物业、充电场站等，为后续业务扩张打下坚实基础。盈利端，22H1 是原材料高位，22H2 以来塑料、铜等主要原材料价格处于震荡或者下行周期，提供盈利弹性，我们预计2023 年归母净利润增速有望高于收入增速。
 
 民用电工龙头又立时代潮头，再出发。传统核心品类稳居第一，渠道改革红利释放；布局无主灯、新能源充电两大高景气新赛道，有望在多条新赛道继续复刻龙头地位。
 
 结合2022 年业绩快报，略微上调2022 年归母净利润预测至31.74 亿元（前值为30.97 亿元），维持2023-24 年归母净利利润38.86/48.24 亿元的预测，2022-2024年同比分别为+14.2%/+22.4%/+24.2%，当前市值对应的PE 为29/24/19 倍，维持“买入”评级！
 
 风险提示：新业务竞争加剧，地产竣工不及预期，影响收入；原材料价格波动，影响利润率。

摘要：公牛集团(603195)：利润表现超预期 持续看好2023年业绩弹性！
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供给侧出清，竞争格局优化，公装龙头市占率及定价权有望加快提升2021-2022 年地产景气度下行，多数建筑装饰企业承压，广田集团及奇信股份处于退市风险警示阶段，其他样本公司订单亦出现较大收缩，部分公司22 年订单较20 年下滑超75%。2023 年，我们认为行业拐点或已出现，且行业供给端出清，竞争格局有明显改善，金螳螂等经营状况良好的龙头有望获得更高的市场占有率及更大的议价权，公装订单在未来2 年有望恢复至20%左右的增速。从区域布局来看，以金螳螂市占率较低的华南为例，此前该区域主要装饰企业广田/奇信（两家公司2018 年华南地区合计营收71 亿）等经营出现困难，后续金螳螂等未出险企业有望快速获取市场份额。从业务布局来看，公司拥有医疗工程/装配式/软件服务等全产业链能力，将充分受益于行业恢复性增长。
 
 高星级酒店装饰业务充分受益于疫后复苏
 
 受疫情影响，2019 年后国内酒店数量开始下滑，其中，高星级（四/五星）酒店数量下滑较快，截至 2022 年 Q3 开业数量为 2809 家，较峰值2019 年减少 456 家。随着疫情逐步放开，酒店营收已率先逐步触达相对底部而回升，预计将在2024 年左右恢复至疫情前水平。若按未来2 年高星级酒店年均新增250 家，每家酒店装饰产值 1 亿元测算，则高星级酒店装饰年均市场规模年增将达250 亿元。金螳螂作为高星级酒店装饰龙头或将充分受益于酒店业务复苏。
 
 订单处于相对底部区域，减值或充分计提，利润率亦有提升空间公司2022 年新签订单221.68 亿元，yoy-28%，其中公装/住宅/设计订单180.67/24.97/16.04 亿元，yoy-24%/-50%/-20%。我们预计公司22 年住宅订单质量优化，金额已基本压实（住宅订单占比2022 年11% vs 2020 年33%），公装订单金额亦处于相对底部区域，23 年订单整体有望开始恢复增长。我们预计22 年公司受地产下行影响所产生的减值风险或已充分计提，叠加23 年订单金额趋势向上，后续业绩亦有望回归增长。长期来看，我们认为在地产风险出清后，利润率有望恢复至往年正常水平（后续净利率若能恢复至9%，则或有3%的提升空间）。
 
 基本面拐点，或迎业绩估值双升，维持“买入”评级由于地产影响，供给端出清，行业竞争格局优化，景气度亦或处于回升阶段。公司订单处于相对底部区域，22 年地产风险或充分计提，长期来看利润率亦有提升空间。我们认为公司正处于风险出清至景气度向上的拐点阶段，预计2023/2024 年归母净利为15.2/18.0 亿元（前值24.9/28.7 亿元），yoy+26.6%/+18.4%，给予PE 12.6x，对应2023 年市值192 亿，对应目标价7.18 元，维持“买入”评级。
 
 风险提示：业务结构调整不及预期；在手订单执行不及预期；行业景气度持续下滑；未来资产和信用减值风险等，业绩报告是初步预测结果，具体财务数据以公司披露年报为准

摘要：金螳螂(002081)：供给出清需求复苏 公装龙头或将迎来业绩向上拐点
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本周重点新闻跟踪
 
 3 月28 日，在2023 中国国际氢能及燃料电池产业展览会（2023 中国氢能展）暨氢能产业创新发展论坛上，我国首个全国性的氢能价格指数“中国氢价指数”正式发布。“中国氢价指数”发布后，将有助于增强氢能市场价格引导作用、健全氢能市场交易体制机制、支撑氢能项目评估体系建设、引导氢能绿色发展社会共识。指数显示，生产侧指数较为平稳，全国平均水平大约保持35 元/公斤，燃料电池汽车城市群生产侧价格较高，约在35-40 元/公斤，2022 年整体呈下降趋势。消费侧指数总体呈下降趋势，全国平均水平在60 元/公斤，燃料电池汽车城市群价格较低，上半年平均55 元/公斤；非燃料电池汽车城市群价格较高，全年平均在73 元/公斤。
 
 本周重点产品价格跟踪点评
 
 本周WTI 油价上涨9.3%，为75.67 美元/桶。
 
 重点关注子行业：本周醋酸/橡胶/乙二醇/电石法PVC/乙烯法PVC 价格分别上涨3.4%/2.7%/2.6%/2.5%/1.2%；轻质纯碱/有机硅/纯MDI/聚合MDI/尿素/TDI/氨纶价格分别下跌4.3%/3%/2.7%/1.9%/1.9%/1.4%/1.4%；烧碱/粘胶长丝/DMF/粘胶短纤/液体蛋氨酸/固体蛋氨酸/重质纯碱/钛白粉/VE/VA 价格维持不变。
 
 本周涨幅前五子行业：二乙二醇（+9.4%）、原油（WTI）（+9.3%）、原油（布伦特）（+6.4%）、丁酮（+6.2%）、无水氢氟酸（+5.4%）。
 
 醋酸：本周醋酸市场价格走高，醋酸原料甲醇市场价格震荡下行，整体氛围偏弱。供应面西北主流厂家检修，但华中主流厂家同时重启，整体开工较上周虽有所降幅，但仍维持高位。供应端的检修利好消息提前释放，叠加清明节前月底补货，醋酸价格走涨。
 
 氢氟酸：无水氢氟酸价格推涨运行，受到原料价格影响，本周代表工厂首先上调指导价，萤石市场价格反弹，成本支撑较强，部分氢氟酸装置仍处于停车中，现货供应仍显充足，厂家氢氟酸订单情况不佳，企业以减产对应当前状态，下游市场消化库存为主，供需博弈。
 
 本周化工板块行情表现
 
 基础化工板块较上周下跌0.14%，沪深300 指数较上周上涨0.59%。基础化工板块跑输大盘0.73 个百分点，涨幅居于所有板块第15 位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：涤纶（+10.16%），日用化学产品（+4.06%），氮肥（+3.53%），氟化工及制冷剂（+3.44%），氨纶（+1.84%）。
 
 重点关注子行业观点
 
 我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。
 
 风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

摘要：基础化工行业研究周报：我国首个全国性氢价指数发布 醋酸、氢氟酸价格上涨
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公司2022 年业绩快速增长，考虑海外对华半导体产业链限制对国内晶圆厂稼动率及扩产进度的影响，我们调整公司2023-2025 年EPS 预测为0.49/0.60/0.79 元。公司作为在关键赛道领域中实现各类核心“卡脖子”材料进口替代的平台型公司，重点聚焦半导体工艺材料及光电成像显示领域，CMP工艺材料快速放量，其他新产品陆续进入收获期，公司业绩有望持续增长。我们预计2023 年公司CMP 工艺材料及柔显材料YPI、PSPI 贡献归母净利润2.45亿元，打印复印耗材及其他材料贡献归母净利润2.20 亿元，采用分部估值法，给予打印复印耗材37 倍PE，给予CMP 工艺材料及柔显材料83 倍PE，则公司2023 年合理市值为284 亿元，对应目标价30 元，维持“买入”评级。
 
 2022 年全年归母净利润同比上升82.66%。公司2022 年实现营收27.21 亿元，同比+15.52%；实现归母净利润3.90 亿元，同比+82.66%；扣非归母净利3.48亿元，同比+68.47%。2022 年公司收入端的增长主要得益于CMP 抛光垫产品的销售收入同比大幅增长，且CMP 抛光液、清洗液产品及柔性显示材料YPI、PSPI产品开始放量。利润层面，新业务板块CMP 抛光垫业务的利润随营收增长而大幅增加，耗材板块总体利润由于营收增大、产品毛利提升和汇率变动影响，利润同比增幅明显。从毛利率上看，公司全年整体销售毛利率为38.09%，较上年同期上升4.65pcts，其中打印复印通用耗材毛利率32.62%，较上年上升3.47pcts；半导体材料毛利率65.54%，较上年上升2.25pcts。公司2022 年Q4实现单季营收7.66 亿元，同比+8.72%，环比+19.16%；单季实现归母净利润0.95 亿元，同比+51.37%，环比-5.05%。
 
 2022 年全年费用率有所下降，经营性现金流显著改善。从费用端看，公司2022年研发费用3.16 亿元，较上年增长23.92%，主因公司在光电半导体业务研发投入增加。公司2022 年全年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.22%/6.66%/11.62%/-1.72%，较上年变动-0.43/-0.89 /+0.79/-2.08pcts。公司四费费用率合计20.79%，较上年下降2.59pcts。其中财务费用的变化主因汇率变化影响汇兑收益增加。从现金流情况看，公司2022 年全年经营活动产生的现金流量净额为5.62 亿元，较上年得到显著改善，一方面因抛光垫产品销售规模及打印复印通用耗材业务销售规模扩大，销售商品收到的现金增加5.5 亿元，一方面缓交部分税费约0.43 亿元。2022 年度公司现金及现金等价物净增加额为0.26亿元。
 
 全面布局CMP 制程工艺材料，陆续进入放量阶段。CMP 抛光垫方面，公司产品质量获得客户高度肯定，抛光垫在国内大部分主流客户已成为第一供应商，多数在建、新建晶圆厂在通线之初便采用公司抛光垫作为标准品。潜江三期抛光垫新品及其核心配套原材料的扩产项目已于2022 年Q3 正式试生产。CMP抛光液方面，公司布局开发近40 种抛光液产品，其中基于氧化铝磨料的抛光液、介电材料抛光液及钨抛光液产品在客户端取得突破，进入采购或批量销售、逐步放量阶段；其余各制程CMP 抛光液产品覆盖全国多家客户进入关键验证阶段，部分重点产品如对标国际主流型号的多晶硅抛光液产品、金属栅极抛光液产品等进入最终导入阶段，有望在2023 年取得新订单。清洗液方面，公司铜制程CMP 后清洗液产品持续稳定获得客户订单，自对准清洗液、激光保护胶清洗液等新领域清洗液产品也取得一定销售收入；其他制程抛光后清洗液产品部分在客户端持续验证，向先进封装清洗液领域拓展开发的系列产品也在匹配客户需求进行开发、送样。公司多款CMP 制程工艺材料在2022 年取得验证销售的突破，有望在2023 年快速放量，增厚业绩。
 
 柔显材料进展喜人，其他泛半导体材料业务稳步推进。柔性显示材料方面，公司布局数年的YPI 全年持续获得国内各核心客户的G6 线订单，市场份额不断提升；PSPI 产品在下游面板客户验证通过，为国内唯一一家，从2022 年Q3开始在客户端实现批量销售，打破国际友商十余年来的绝对独家垄断；面板封装材料TFE-INK、低温光阻材料OC、高折OC、高折INK 等其他新产品也在按计划开发、验证中。半导体先进封装材料方面，临时键合胶产品已完成国内某主流晶圆厂送样，客户端验证已接近尾声，量产产品导入工作正在进行中；封装光刻胶（PSPI）已完成某大型封装厂的客户端送样，验证工作稳步推进；底部填充胶已经完成小试配方开发，正在进行应用评价工作，根据其2022 年年报，公司计划争取2023 年下半年实现客户端送样。公司新产品有望在未来陆续放量，形成利润的新增长点。
 
 风险因素：打印耗材市场竞争加剧；半导体下游需求波动；公司新产品认证不及预期；公司产能建设不及预期。
 
 盈利预测、估值与评级：考虑海外对华半导体产业链限制对国内晶圆厂稼动率及扩产进度的影响，我们下调公司2023-2024 年EPS 预测为0.49/0.60 元（原预测为0.69/0.83 元），新增2025 年EPS 预测为0.79 元。公司作为在关键赛道领域中实现各类核心“卡脖子”材料进口替代的平台型公司，重点聚焦半导体工艺材料及光电成像显示领域，CMP 工艺材料快速放量，其他新产品陆续进入收获期，公司业绩有望持续增长。我们预计2023 年公司CMP 工艺材料及柔显材料YPI、PSPI 贡献归母净利润2.45 亿元，打印复印耗材及其他材料贡献归母净利润2.20 亿元，采用分部估值法，给予打印复印耗材37 倍PE（参考公司历史估值，对应过去10 年30 分位的PE 倍数），给予CMP 工艺材料及柔显材料83 倍PE（参考半导体材料领域可比公司安集科技、江丰电子、沪硅产业及PI 材料公司瑞华泰的估值水平，2023 年Wind 一致预期均值为83 倍PE），则公司2023 年合理市值为284 亿元，对应目标价30 元，维持“买入”评级。

摘要：鼎龙股份(300054)：业务布局全面开花 半导体及柔显材料进入放量期