weaverbirdllm/fin_report_summarization_cn huggingface dataset:
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预告2022 年实现年内净利润2,100~2,600 万元，略低于我们预期公司发布盈利预警，预告2022 年营业收入约为15.0~15.5 亿元（同比下降4~7%），年内净利润约2,100~2,600 万元（同比下降约90~92%），略低于我们预期；其中2H22 预计实现年内净利润9,400~9,900 万元（同比下降约32%~25%，环比扭亏）。我们判断，1H22《凌云诺》上线集中推广致当期亏损；但2H22 产品渐入稳定期，公司利润率环比或改善。
 
 关注要点
 
 2H22《凌云诺》流水企稳，主力产品《浮生为卿歌》畅销榜表现稳健。根据七麦数据，3Q22/4Q22《凌云诺》（2022 年1 月上线）中国区iOS游戏畅销榜日均排名分别为66/77 名，相比1H22 平均排名下降10~20 位，整体表现仍稳健。旗舰产品《浮生为卿歌》2H22 日均位列iOS游戏畅销榜第50位（同/环比分别下降20/8 位）。我们认为公司产品体现长生命周期特点，有望以长效运营维持存量游戏流水，公司2022 年收入端同比或相对稳健。
 
 《凌云诺》进入产品稳定期释放利润，料2H22 期间费用率环比改善。营销投入方面，公司表示2H22 调整《凌云诺》产品发行策略，以精细化运营及多样内容迭代推动游戏收益稳定，我们预计2H22 销售费用率同比相对稳定或略有提升、环比较大幅度下降；我们预计2022 年全年销售费用率同比提升约13~15ppt。研发投入方面，我们判断公司持续投入自研产品，2H22 延续相对稳定的投入水平；我们预期全年研发投入体量同比相对持平。
 
 自研新游《杜拉拉升职记》上线，新品周期可期。存量产品及新游方面，2023年1 月12 日公司自研女性向手游《杜拉拉升职记》上线，公司表示产品于中国区iOS游戏畅销榜排名最高升至第48 位,《浮生为卿歌》《凌云诺》亦稳定于iOS游戏畅销榜前100 位。储备产品方面，公司自研女性向古风手游《浮生忆玲珑》（《浮生为卿歌》续作）于2 月10 日版号获批，公司亦有多元风格产品储备，包括《代号：PE》《代号：WX》等。展望2023 年，我们认为公司头部存量产品有望维持相对稳健的流水表现，新游《杜拉拉升职记》上线亦有望贡献收入增量；储备产品研发进程稳步推进，或将陆续上线。
 
 盈利预测与估值
 
 考虑产品表现略低于预期，下调2022 年净利润预期24.4%至2,625 万元；同时考虑新品上线或致营销投入提升，下调2023 年净利润预期21.7%至2.09 亿元；维持2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年10.3/6.0 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢上移，维持1.40 港元目标价，对应13.0 倍2023 年P/E，较当前股价有21.7%的上涨空间。
 
 风险
 
 新游上线进度或流水表现不及预期；宏观经济影响娱乐消费支出；行业监管政策风险；流动性风险。

摘要：友谊时光(06820.HK)：预告2H22环比扭亏 《凌云诺》助利润释放
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本周（2023.2.13 -2023.2.17）农林牧渔板块行情回顾：
 
 本周农林牧渔板块表现弱于大盘，农林牧渔指数（申万行业）涨幅-2.72%，表现弱于上证指数（涨幅-1.12%）。农林牧渔板块涨跌幅位于31 个行业中第27 位。
 
 涨跌幅前三的子行业为涨跌幅前三为农产品加工（-0.78%）、动物保健（-0.88%）、渔业（-1.70%）。
 
 观点更新：
 
 生猪养殖：生猪价格环比上行明显，需求恢复及冻肉收储提振市场信心截至2023 年2 月17 日，全国生猪出栏均价为14.74 元/公斤，环比+4.61%。
 
 节后随着复工复产持续推进，下游需求复苏明显，有效拉动生猪价格回升。其次，2 月17 日国家发改委会同有关方面开展年内第一批中央冻猪肉储备收储工作，拟收储2 万吨冻猪肉，并指导各地同步开展地方政府猪肉储备收储。猪肉收储工作将进一步提振市场信心。第三，二次育肥养殖户的存猪在春节前猪价下跌过程中得到有效出清，春节后二次育肥抛压较为有限。未来随着猪价上行，二次育肥行为或将有所抬头，将进一步推升猪价。
 
 白鸡养殖：本周肉鸡及鸡苗价格环比小幅回落，下游需求相对平稳截至2023 年2 月17 日，全国主产区白羽肉鸡/商品代鸡苗价格环比分别-1.44%/-3.01%。本周白羽肉鸡及鸡苗价格环比小幅回落，原因是春节假期后白鸡需求相对平稳。本周白羽肉鸡及父母代种鸡养殖利润分别为2.83/1.17（元/羽），养殖利润环比小幅收窄，但仍然处于盈利区间，产业链获利能力良好。
 
 种业：中央一号文件出炉，粮食增产成为主旋律2023 年中央一号文件发布，其中主要涉及抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供、加强农业基础设施建设、强化农业科技和装备支撑等九方面意见指引。将深入实施种业振兴行动，加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围，规范种植管理。近两年全球谷物市场供给端延续偏紧的态势，国内随着前期种子法的落地以及转基因安全证书的颁布，后期玉米大豆生物育种产业化步伐将加快。
 
 饲料：22 年饲料产量突破三亿吨，政策性小麦延续轮出态势全国工业饲料22 年总产量30223.4 万吨，比上年+3.0%。国储小麦延续投放态势，有效填充国内谷物市场供给。我们预计后期国内饲料成本中枢有望逐步下移。
 
 投资建议：生猪养殖推荐温氏股份，唐人神，建议关注新五丰、巨星农牧等。白鸡养殖建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份等。种业建议关注大北农、隆平高科以及登海种业等。饲料板块建议关注海大集团。
 
 风险提示：畜禽产能去化不及预期，行业政策变动超预期，疫病风险等

摘要：农林牧渔行业周报：需求恢复及冻肉收储提振生猪市场信心 粮食增产成为主旋律
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AIGC 时代的底层算力龙头，拥有AI 全栈式布局。ChatGPT 引爆AI 概念，AIGC 进入发展元年，AI 技术进入发展快车道。我们认为，算力、算法、数据是支撑AI 发展的基础，无论AI 技术本身如何发展，无论下游应用场景落地何处，均离不开底层的算力支撑，利好底层基础设施发展。公司作为全球AI 服务器龙头厂商，行业竞争力强劲。IDC 数据显示，2021 年，全球AI 服务器市场中浪潮信息市场占有率为20.9%，继续保持全球市场第一；在中国市场，浪潮AI 服务器占有率达52.4%，连续5 年保持中国AI 服务器市场份额超过50%。公司2021 年9 月已发布自研AI 大模型“源1.0”，并一直在推进大模型的行业应用落地，如“AI 剧本杀”、“ 心理咨询AI 陪练”、“AI 反诈”等。此外，公司已发布首款智算中心调度系统AI Station，拥有性能最强的液冷AI服务器NF5488LA5 等。
 
 服务器上下游需求指标向好，受益于国内互联网厂商大力发展AIGC 技术，资本开支有望提升。从海外来看，微软、谷歌、苹果等大厂持续加码AIGC。我们认为，国内AIGC 技术的率先落地仍然以具备技术与资本优势的互联网头部厂商为首，浪潮服务器与腾讯等核心互联网厂商绑定，互联网行业市占率大于40%，有望受益于互联网厂商资本开支提升。
 
 AI 大模型对算力的需求高于摩尔定律迭代速度，服务器需求量将提升。根据OpenAI 测算，自2012 年来，头部AI 模型训练算力每3-4 个月翻一番，训练算力增长幅度高达10 倍。而摩尔定律放缓成为不争的事实，但数据量却在持续增加，算力增速已出现明显滞后，AI 服务器行业未来成长空间广阔。
 
 投资建议：我们预计公司2022-2024 年EPS 为1.57/2.07/2.85 亿元，对应PE 分别为24/19/13 倍，估值处于历史低位区间，维持给予“推荐”评级。
 
 风险提示：下游需求不及预期的风险；疫情反复影响下游需求的风险；产业发展、业务拓展不及预期的风险。

摘要：浪潮信息(000977)：AIGC时代来临 底层AI算力龙头厂商未来可期
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2023 年2 月24 日，洽洽食品发布2022 年业绩快报。
 
 投资要点
 
 业绩符合预期，春节后追赶进度
 
 根据业绩快报，预计2022 年营收68.82 亿元（同增15%），归母净利润9.77 亿元（同增5%）。其中2022Q4 营收24.98亿元（同增19%），归母净利润3.5 亿元（同增5%），业绩符合预期。春节反馈来看，公司备货同比去年少10 天叠加春节错峰因素，2-3 月努力追赶目标进度；屋顶盒年货节表现不错，坚果礼同比亦有增长。
 
 成本端有望缓解，产品渠道齐发力
 
 成本端：瓜子成本略有提升，坚果稳中有降，叠加部分产品涨价，预计整体毛利有所提升。产品端：持续深耕瓜子和坚果主业，加大资源投入新品类，薯片等小品类增长较快，储备坚果脆片和鲜切薯条等新品。渠道端：继续推动百万终端计划，坚持渠道下沉，积极拥抱零食专营渠道，2023 年加大合作力度，已切入薯片、瓜子等产品，预计将带来增量收入。此外，餐饮端亦发力，与海底捞等定制化产品。
 
 盈利预测
 
 我们看好公司成本端改善+新品类快速增长+零食专营渠道增量带来业绩增长。根据业绩快报，略调整2022-2024 年EPS为1.93/2.18/2.51 元（前值为1.99/2.22/2.56 元），当前股价对应PE 分别为24/21/18 倍，维持“买入”投资评级。
 
 风险提示
 
 宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。

摘要：洽洽食品(002557)公司事件点评报告：业绩符合预期 2023年再出发
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投资要点
 
 1、超声波技术下游应用广泛，锂电、IGBT、汽车线束等打开超声波焊接市场空间超声波是一种频率高于20kHz的声波，方向性好，反射能力强，易于获得较集中声能，下游应用包括超声波焊接、裁切、清洗、喷涂。超声波技术相比其他技术有其独特优势，在多个细分行业成为最佳解决方案。根据测算，2025年超声波极耳焊接设备/超声波滚焊设备/汽车高压线束设备/IGBT端子焊接设备存量市场空间分别有望达到43/72/10/14亿元，合计139亿元，2025年新增市场空间52亿元。①动力电池极耳焊接设备：受益于新能源汽车行业持续高景气，动力电池厂商加速扩产，预计到2025年动力锂电池至少扩产至3000GWh，可计算出动力电池超声波焊接设备累计市场空间43亿元。②超声波滚焊设备：超声波滚焊设备解决了复合集流体电池焊接痛点，且价值量显著高于极耳点焊，若2025年复合集流体电池渗透率达到20%，我们预计新增滚焊设备市场空间将达到37亿元。③汽车高压线束设备：新能源汽车高景气带动高压线束焊接市场的发展，预计2025年汽车线束超声波焊接设备及配件新增市场空间4.2亿元。④IGBT端子焊接设备：新能源汽车推动IGBT需求快速提升，IGBT国产替代进程加快，预计2025年IGBT端子超声波焊接新增市场空间预计4.4亿元。在动力电池焊接、高压线束焊接、超声波裁切、半导体IGBT焊接等技术难度较高的领域，市场由美国公司必能信、Sonics、德国雄克等垄断，具有国产替代逻辑。
 
 2、拥有完善超声波技术平台，骄成超声将充分受益进口替代骄成超声是国内超声波焊接设备龙头，构建了从下游应用到核心零部件完整的超声波技术平台，产品应用覆盖动力电池、无纺布、汽车线束、功率半导体端子焊接及轮胎裁切等领域，成功供货于宁德时代、比亚迪等知名新能源客户，业绩实现了快速增长，2018-2021年营业收入CAGR达50%，归母净利润GAGR达到42% ，盈利能力突出， 2022Q1-Q3销售毛利率/净利率分别为51%/22%，高于同行锂电设备公司。骄成超声以超声波技术为矛，平台化布局打通长期成长逻辑：①我们认为动力电池扩产下，动力电池超声波焊接设备主营业务仍有望持续快速增长，同时复合铜箔将打开新成长空间；②汽车线束领域，骄成超声定位大功率高压线束焊接，技术对标德国雄克，2022Q1取得高压线束焊接设备在手订单800万元，2023年收入有望大幅增长。IGBT端子焊，骄成超声提前布局抢占市场先机，2022Q1IGBT焊接设备形成189万元的在手订单，有望成新增长点。③对于超声波焊接/裁切设备，配件耗材市场至关重要，后市场是骄成超声重要的成长逻辑。2021年骄成超声配件营收6038万元，同比+72.02%，占营收比重16.33%，同比提升3pct；且配件毛利率均高于同期设备毛利率，盈利水平极其出色。我们测算2025年对应耗材需求市场空间28亿元，骄成超声配件收入体量尚小，有望持续高速增长。
 
 投资建议：重点推荐本土超声波焊接设备稀缺标的【骄成超声】、平台化锂电设备供应商【利元亨】
 
 风险提示：市场容量相对较小风险；动力电池扩产不及预期风险；客户集中度高及大客户依赖风险；重要零部件进口占比较大风险

摘要：超声波焊接设备行业深度：超声波焊接前景广阔 重点推荐本土稀缺龙头骄成超声
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公司发布2022 年业绩快报，报告期内公司实现营业总收入42.22 亿元，同比+4.57%；实现归母净利润5.16 亿元，同比+6.69%；实现扣非后归母净利润4.47亿元，同比+4.29%。其中，Q4 单季度公司实现营业总收入13.40 亿元，同比-3.86%；实现归母净利润1.86 亿元，同比+1.65%；实现扣非后归母净利润1.72亿元，同比+3.51%。我们认为当前投影行业需求端仍然存在β红利，在可选消费复苏+供给改善背景之下，极米作为行业龙头业绩反弹值得期待。
 
 Q4 收入增速跌幅收窄，净利增速回正，看好供需双向改善下公司业绩反转。
 
 2022Q4 公司营业总收入同比-3.86%，较Q3 的-11.59%大幅收窄；归母净利润同比+1.65%，较Q3 的-44.01%实现转正，经营状态稳健向好。行业层面来看，2022Q4 国内经历了疫情防控政策转向，前期疫情多点爆发冲击高线城市物流，后期感染人数快速增长，均对行业需求造成一定冲击，奥维数据显示2022Q4 投影行业销售额和销售量分别同比+1.89%、+47.69%，仍然表现出较强韧性，虽然行业整体增长依然主要来自于LCD 投影的结构性拉动，但DLP 份额下滑至今也已达到筑底状态，销量口径下DLP 份额已从2022 年9月份24%左右的短期低点回升至Q4 的32%+，极米市占率也从Q3 的不足14%回升至18%以上，因此公司Q4 收入与业绩实现稳步回暖。我们认为，中低端LCD 投影在2022 年的高速增长表明大屏、便携的需求端红利仍然存在，LCD 封闭式光机实现技术突破叠加疫情背景下消费者收入下滑，从而促成LCD 投影实现阶段性高增，但中长期来看，DLP 投影在亮度、分辨率以及寿命等方面仍有显著优势，叠加DLP 芯片供应大幅改善，可选消费复苏背景之下，DLP 投影有望重回增长，供需双向改善下公司业绩反转值得期待。
 
 推出高端新品极米H6 4K 版，进一步提升高端市场竞争力。公司于近期推出极米H6 4K 版本，通过光学变焦技术实现在画面校正时不会造成画质损失，提升画面亮度且画面边缘不会出现虚框，能够让消费者体会到无损4K 画质，同时搭载哈曼卡顿音箱，提供优质视听效果。公司通过发力自研光机和机器图像识别技术，解决了光学变焦镜头需要大体积，而家庭智能投影需要小体积的矛盾，进一步展现出公司行业领先的技术水平。极米H6 4K 版预售到手价6949 元，公司产品线进一步丰富，高端市场竞争力持续强化。
 
 新一期股权激励计划推出，护航公司中长期发展。公司于2023 年1 月份推出新一期股权激励计划，其中股票期权计划的业绩考核以营业收入为指标，2023-2025 年目标值分别为50、58 与67 亿元，同比+18.4%、+16.0%与+15.5%，此次激励计划激励对象总人数达到318 人，覆盖董事、高管、中层管理人员、核心技术人员以及业务骨干人员，有助于提高员工与公司的利益一致性，保障团队在公司中长期发展中维持稳定高效。
 
 投资建议：我们预计公司2022-2024 年收入为42/51/62 亿元，分别同比增长5%/21%/22%，业绩为5.2/6.2/7.7 亿，分别同比增长7%/21%/23%，最新收盘价对应PE 分别为28/23/19x，维持“强烈推荐”投资评级。
 
 风险提示：行业需求不及预期，竞争格局恶化，原材料价格大幅上涨等。

摘要：极米科技(688696)：Q4收入与业绩稳步回暖 供需双向改善下反转可期
请总结该策略市场投资策略的主要内容

本期投资提示：
 
 基本面：拥有多个HPV 疫苗管线，三价、九价等产品进度靠前。公司2008 年成立，总部位于北京市，主要从事重组蛋白疫苗的研究、开发和产业化。截至22 年底，公司拥有10 个重组人用疫苗在研项目，其中三价、九价疫苗在研项目均进入Ⅲ期临床，十五价HPV 疫苗为当前已获监管批准临床的全球最高价次在研HPV 疫苗。二价新冠疫苗、多价诺如病毒疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗、带状疱疹疫苗、多价手足口病疫苗和脊髓灰质炎疫苗等在研项目处于临床前研究阶段。建成多个关键技术平台，掌握三种表达体系。公司技术平台包括基于结构的抗原设计技术平台、基因工程和蛋白表达技术平台、疫苗工程化技术平台和重组疫苗效力评价技术平台，并且拥有大肠杆菌、酵母细胞和CHO 细胞三个表达体系。公司HPV 疫苗系列产品采用大肠杆菌表达系统生产，具有工艺简单、产能易放大和生产成本低，质量稳定等优势。投建昆明疫苗产业化基地，九价HPV 疫苗预计26年投产。昆明产业化基地已搭建符合GMP 条件的超3000 平方米疫苗生产中试车间，规划年产能为3000 万支九价HPV 疫苗。募投主要用于HPV 疫苗研发和生产基地代建回购。
 
 发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2023 年3月3 日，申购代码“889303”。初始发行规700 万股，占发行后公司总股本的4.98%（超配行使前），预计募资2.94 亿元，发行后公司总市值59.05 亿。新股发行价格42 元/股，市研率为25.91 倍，可比上市公司市研率中值为155.34 倍。网上顶格申购需冻结资金1396.5 万元，网下共6 名战投。
 
 行业情况：国内HPV 疫苗接种率较低，市场潜力巨大。与发达国家9-45 岁适龄女性70%以上的接种率相比，我国女性HPV 疫苗接种率较低，2020 年累计接种率仅为3.61%。这也给HPV 疫苗市场提供了机遇，2017-2020 年，中国HPV 疫苗市场规模从9.4 亿元增长至135.6 亿元，年均复合增长率达143.43%。目前中国尚无HPV 疫苗获批男性适应症，公司研制的HPV 疫苗男性适应症存在较大的市场潜力。国产HPV 疫苗逐步进口替代。目前国内HPV 疫苗市场以进口疫苗占主导。随着中国本土HPV 疫苗的持续发展，国产替代进口趋势明显。当前已有2 款国产二价HPV 疫苗获批上市，多款国产HPV 疫苗已进入Ⅲ期临床研究阶段。未来5 年内，预计将有数款HPV 疫苗完成临床试验并申请上市销售。相比进口HPV 疫苗，国产品种性价比高，能够与其形成有效竞争。
 
 申购分析意见：谨慎参与。公司为国内第一梯队HPV 疫苗研发企业，在研管线丰富，三价、九价等产品进度靠前。国内HPV 疫苗接种率远低欧美等国，但呈高增长态势。国产HPV 疫苗性价比高，随着供应品种增加，市场有望快速扩容。综合博弈面因素（发行价格、募资额、流通盘大小等），首日抛压大。建议关注二级市场机会。
 
 风险因素：1）长期技术迭代风险；2）在研项目研发失败的风险；3）商业化前景不及预期的风险；4）市场竞争加剧的风险。

摘要：北交所新股申购策略报告之五十八：康乐卫士-国内第一梯队HPV疫苗研发企业
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公司发布2022 年年报，全年盈利40 亿元，同比保持高增；公司产能稳步提升，海外市场不断拓展，竞争优势持续巩固，维持增持评级。
 
 支撑评级的要点
 
 22 年盈利同比增长47.2%，符合预期：公司发布2022 年年报，全年实现营收125.91 亿元，同比增长57.7%；盈利40.00 亿元，同比增长47.2%；扣非盈利38.40 亿元，同比增长49.6%。根据年报计算，公司22Q4 实现营收33.11 亿元，同环比分别变动+25.3%/-6.0%；盈利7.74 亿元，同环比分别下降19.5%/35.8%。公司此前发布业绩预告，预计22 年盈利39-43亿元，同比增长43.5%-58.2%；扣非盈利37.7-41.3 亿元，同比增长46.9%-60.9%，公司业绩符合市场预期。
 
 新增产能有序释放，产销高增有望延续：2022 年公司隔膜业务主体上海恩捷实现营收109.96 亿元，归母盈利36.88 亿元，我们预计公司全年隔膜出货46-47 亿平米，同比增长超过50%。根据公司规划2023-2024 年每年将新增30 条以上湿法隔膜产线，到2023 年底产能达到100 亿平。公司与多家高端客户如宁德时代、中创新航、蜂巢能源、国轩高科签订2023年隔膜保供协议，与Celgard 合资首条干法产线已安装完毕进行调试，我们预计2023 全年公司隔膜销量65-70 亿平，产销高增有望延续。
 
 费用计提影响短期利润，长期盈利稳健向好：根据我们测算2022 年公司隔膜单平盈利约0.85 元，同比略有下降，主要因四季度疫情影响收入确认，同时能源成本增长，财务、股权激励等费用计提影响利润，拉低全年平均水平。公司产品价格稳定，预计单位盈利将在一季度开始逐步修复。公司优质订单充足，规模优势不断强化，同时持续推进在线涂覆、辅料回收、设备国产化等降本增效措施，海外客户和涂覆隔膜占比提升将带动盈利能力稳健向好发展。
 
 估值
 
 在当前股本下，结合公司年报与行业变化，我们将公司2023-2025 年预测每股盈利调整至6.24/8.04/10.21 元（原2023-2025 年预测摊薄每股收益为7.16/10.17/-），对应市盈率18.8/14.6/11.5 倍；维持增持评级。
 
 评级面临的主要风险
 
 新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；产业链需求不达预期；产业链价格竞争超预期；疫情影响超预期。

摘要：深度*公司*恩捷股份(002812)：年报业绩符合预期 隔膜龙头强者恒强
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二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均上涨国债期货小幅上调，现券收益率继续调整，短端变化幅度较大，城投债和产业债收益率下降，信用利差收窄，信用债成交量小幅提高，A 股放量上涨，可转债指数小幅上涨，个券普遍上涨。
 
  一级市场：利率债供给小幅降低，信用融资环境一般利率债供给小幅降低，招投标全场倍数有所降低，城投债净融资额小幅降低，本周6 只转债发行，建议积极关注立高转债和精测转2。
 
  跨月后银行间市场流动性宽松，央行本周净回笼4,750 亿元跨月后本周银行间市场流动性宽松，本周央行累计开展了10,150 亿元7 天期逆回购操作，本周有14,900 亿元逆回购到期，公开市场实现资金净回笼4,750 亿元。
 
  信用利差处低位，转债估值提升
 
  利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，各期限品种信用利差下调，股性标的估值有所提升，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率有所提高，高价券数量与占比较上周均增加。
 
  后市展望：需关注两会及经济金融数据，3 月转债组合不变利率债方面，本周10 年期国债收益率围绕2.9%上下波动。本周跨月后资金面由紧转松，流动性供给充裕，市场情绪好转。周三公布2 月PMI 数据表现超预期，显示出经济复苏力度较为强劲，随着经济基本面修复，预计资金中枢可能会逐步回归政策利率。
 
  目前市场对经济回暖预期提升，后面两周是经济金融数据公布的“窗口期”，需关注其对于经济基本面修复的验证情况，以及两会期间政策和人事变动安排。转债方面，3 月转债组合维持不变。
 
  风险提示
 
  国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响。

摘要：固定收益周报2023年第8期：需关注两会及经济金融数据 3月转债组合不变
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事件：2023 年3 月5 日，李克强总理做政府工作报告，提及加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题。有序发展城市群和都市圈，促进大中小城市协调发展。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。有效防范化解重大经济金融风险。深化金融体制改革，完善金融监管，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险。有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量。
 
  主要观点
 
  加强保障房建设，支持刚性和改善性住房需求。“房住不炒”主基调不变，加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题。目前我国保障体系不断完善，保障性住房建设稳步推进，棚户区改造大力实施，住房保障能力持续增强。我们预计后期将持续加大保障房建设力度，增加保障房、共有产权房供应，保障房体系有望协同传统商品房体系，满足刚改需求，解决好新市民、青年人等住房问题，促进房地产行业平稳健康发展。
 
  防范化解优质头部房企风险，促进房地产业平稳发展。政府工作报告提及化解优质头部房企风险，防止无序扩张，有助于稳定市场信心，避免地产行业风险持续扩大。后续随着保交楼工作的持续推进，支持地产融资的“三支箭”进一步落地，预计将有效缓解房地产企业的流动性压力。目前，房地产行业过往高杠杆、高负债、高周转的模式弊端凸显，推动房地产业向新发展模式转变，我们预计后期将按照市场化原则，推动化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，督促房企多举措优化资产负债结构，承担更多社会责任，推进保交楼、稳民生、保稳定。
 
  投资建议：房地产作为支柱产业，地产调控政策持续优化引导行业预期向好，地产融资“三箭齐发”缓解开发商资金流动性压力，优化限购限售从需求端稳定楼市，整体来看22 年房地产销售规模13 万亿，春节过后销售市场虽有一定复苏，但新开工、房地产开发投资等指标仍不容乐观。政府工作报告提及加强保障房建设和防范化解优质头部房企风险，一方面有助于支持刚改需求，促进行业平稳健康发展，另一方面有助于推动逐步化解行业风险，引导行业预期持续向好。建议关注：经营边际安全，布局核心城市群拥有优质土储的企业，如越秀地产（0123.HK）、华发股份（600325.SH）、建发股份（600153.SH）等。
 
  风险提示：商品房销售不及预期；政策调控效果不及预期风险，地产新开工竣工不及预期风险

摘要：2023年政府工作报告房地产表述：防范化解优质头部房企风险 支持刚改需求
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投资要点
 
 主要事件：2023 年3 月5 日，国务院总理李克强在政府工作报告中指出，今年发展主要预期目标是：1）国内生产总值增长5％左右。2）城镇新增就业1200 万人左右，城镇调查失业率5.5％左右。3）坚持稳字当头、稳中求进，保持政策连续性针对性，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。4）积极的财政政策，要加力提效，赤字率拟按3％安排。5）稳健的货币政策要精准有力，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。
 
 政策制定更注重延续性，稳字当头背景下基建投资仍系稳住大盘主抓手整体看，今年为政府换届之年，目标制定相对稳健，政策制定更加注重延续性，其中主要变化有以下：GDP 目标为5.0%（22 年5.5%）；城镇新增就业1200 万人（去年1100 万）；城镇调查失业率5.5%左右（22 年5.5%以内）；赤字率3.0%（22年2.8%）；拟安排专项债规模3.8 万亿（22 年拟安排3.65 万亿）。短期看，当前出口受国际环境影响有所承压、房地产市场风险隐患较多、消费复苏仍需观察，因此基础设施投资稳定增长对当前扩大国内需求、应对经济下行压力具有重要作用；长期看，重大项目的开工建设对稳增长、稳就业、保民生均具备重要保障作用，既利当前、又利长远，将有效助力增强投资对优化供给结构的关键作用，我们认为2023 年尤其是上半年基建投资仍系稳住经济大盘的主要抓手。
 
 扩需求为2023 年首项重点工作，拟发专项债规模及投入基建比例预期维持高位在政府工作报告建议中，扩内需被置于首项重要工作，从对于政府投资带动全社会投资的表述来看，2023 年仍将着力推动投资稳增长趋势不变。2022 年全国新增专项债4.03 万亿（3.65 万亿目标+部分专项结余空间）、约62.8%投入基建，根据浙商交运建筑组统计，截止3 月5 日，全国新增专项债已发行8384 亿元（占全年目标的22%，发行节奏保持前置），其中约65.3%新增专项债投入基建领域，较去年全年增加2.5 pct。同时3 月1 日，财政部在国新办发布会上表示，将在重点支持现有11 个领域项目建设基础上，适量扩大资金投向领域和用作项目资本金范围，持续加力重点项目，全年专项债的撬动效率及落地质量有望进一步提升。
 
 当前政策性开发性金融工具已发挥较好效果，2023 年需重点关注报告中指出，2022 年分两期投放政策性开发性金融工具7400 亿元，为重大项目建设补充资本金。根据央行2023 年1 月5 号公众号文章披露，2022 年累计投放完毕7399 亿元，支持的2700 多个项目已全部开工建设，6.29 及8.24 国常会部署的两次基建支持任务得到切实落实，有效维系了国家基建固定资产投资端的持续稳增长态势。整体看，2022 年政策性开发性金融工具落地见效快，项目支持效果好，2023 年有望延续使用。
 
 防范化解地方政府债务风险，城投债发行规模有望保持平稳建议（五）中指出，防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量。我们从去年年底的一系列高层表述上不难看出，对于地方政府隐性债务化解被提到了较为重要位置，2022 年12 月中央经济工作会议中提出要统筹好发展和安全，防范化解地方政府隐性债务。2023 年1 月人行党委书记郭树清表示，将积极配合化解地方政府隐性债务风险，有序开展地方政府债务置换，推动优化债务期限结构，降低利率负担。我们认为，中长期来看，随着地方债务置换、期限优化和利率降负，城投债主体部门偿债压力将逐步可控，未来城投债新增发行规模将在阳光、安全、可控的情况下保持合理区间，根据浙商交运建筑组统计，截止2023 年3 月5 日，全年城投债发行9141 亿元，同比去年增加6.2%（2022 年发行规模同比2021 年减少10.5%），整体看今年城投债规模有望止跌维稳。
 
 项目端：重大工程项目建设指引投资，2023 年开工端迎开门红建议中指出，2023 年要加快实施 “十四五”重大工程，鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设，激发民间投资活力。
 
 重大工程内涵：《“十四五”规划纲要》中提出102 项重大工程，指向未来投资方向，其中55 项重大工程项目属于基础设施建设项目，分别对应到交通、现代能源体系、国家水网、农村和城镇建设、生态环境和经济安全保障等工程；其中25 项与双碳目标直接相关，以能源为核心并分布在交通、城乡建设、乡村振兴等多个具体领域。
 
 项目开工端：截至2 月21 日（二月初二），全国开复工率86.1%，周环比+9.6pct，农历同比+5.7pct，项目开复工加快；华东/华中/西南/华南四大地区开复工率均在80%以上，分别92.9%/90.8%/85.1%/83.0%。结合"十四五”规划中102 项重大工程项目建设提速，未来基建投资拉动效果可期。
 
 政策端+资金端+项目端+开工端四驱并进，2023 年基建稳增长可期整体看，从两会、中央经济工作会议等重磅会议看，投资均被摆在了关键位置，2023 年专项债规模有望维持高位、政策性金融工具等准财政持续发力，城投债规模止跌维稳，均为基建资金端增加较强确定性。重大项目指引基建资金方向，疫情过峰后，项目复工开工加速基建投资推进。我们认为，在经济稳增长以及财政加力提效背景下，基建投资有望维持较高水平增速。
 
 风险提示
 
 宏观经济失速风险，疫情反复风险，基建项目推进不及预期

摘要：建筑行业分析报告：两会定调延续稳增长 财政政策提效加力 看好基建增长空间
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平安观点：
 
 公司是国内半导体IP 龙头企业，主营业务为一站式芯片定制服务和半导体IP 授权服务：芯原股份成立于2001 年，专注于半导体IP 业务开发，持续向市场推出多款一站式芯片定制解决方案，以及自主可控的图形处理器IP、神经网络处理器IP、视频处理器IP、数字信号处理器IP 和图像信号处理器IP 五类处理器IP、1400 多个数模混合IP 和射频IP，广泛应用于消费电子、汽车电子、计算机及周边、工业、数据处理、物联网等领域。
 
 公司创始人及其核心团队均来自于国内外著名高校，具有深厚的工程技术背景和前瞻的国际视野。得益于半导体下游应用需求增长， 公司2019-2022 年前三季度分别实现营业收入13.40 亿元、15.06 亿元、21.39亿元、18.84 亿元，归母净利润分别为-0.41 亿元、-0.26 亿元、0.13 亿元和0.33 亿元，整体呈现稳步增长。
 
 下游芯片设计公司新增不断，持续利好半导体IP 市场发展：半导体IP 技术，包括半导体知识产权核、IP 核、IP 模块，是逻辑、单元或者集成电路设计布局重要的可复用单元，处于集成电路设计行业上游，下游客户主要为成熟的芯片设计公司和IDM、新兴的芯片设计公司，以及系统厂商、大型互联网公司等。根据中国半导体行业协会集成电路设计分会给出的数据统计，截止到2022 年，中国大陆芯片设计公司共有3243 家，比上年增加433 家，同比增加15.4%。另外，2022 年芯片设计行业销售预计为5345.7 亿元，比上年增加758.8 亿元，同比增长16.5%。下游新兴的芯片设计公司数量不断增加，将持续利好公司半导体IP 业务的发展。
 
 公司半导体IP 种类丰富，规模优势凸显：芯原股份具有面向特定应用领域的半导体IP、IP 子系统和IP 平台的丰富积累，在IP 种类的丰富程度和技术角度均处于市场领先地位。根据IPnest 的统计数据，从半导体IP 销售收入角度来看，芯原股份是2021 年中国大陆排名第一、全球排名第七的半导体IP 授权服务提供商。从IP 覆盖种类角度来看，2021 年在全球排名前七的企业中，公司IP 种类丰富程度排名前二。随着下游客户需求的增加以及公司半导体IP 产品的不断突破，公司将进一步收取特许权使用费收入，同时IP 授权业务的规模效应将进一步扩大。
 
 半导体IP 复用技术，推动Chiplet 先进技术发展：公司半导体芯片IP 模块的复用可以使芯片设计化繁为简，帮助芯片设计工程师有效的调用关键IP 模块，大幅缩短产品上市周期，减少芯片开发成本。Chiplet 是延续摩尔定律的关键技术，亦或是国内半导体先进封装领域弯道超车的绝佳机会。Chiplet 技术可以对芯片的不同IP 单元进行叠加设计，在多种IP 模块上进行整合设计。公司通过“IP 芯片化，IP as a Chiplet”、“芯片平台化，Chiplet as a Platform”，以及进一步延伸的“平台生态化，Platformas an Ecos ys tem”，以促进Chiplet 的产业化，推动Chiplet 技术的发展。
 
 投资建议：公司是国内半导体IP 龙头企业，主营业务为一站式芯片定制业务和半导体IP 授权业务。公司产品下游应用广泛，主要有消费电子、汽车电子、计算机及周边、工业、数据处理、物联网等领域，主要客户包括成熟的芯片设计公司和IDM、新兴的芯片设计公司，以及系统厂商、大型互联网公司等。我国致力打造自主可控的半导体产业链，带来半导体IP 需求不断提升。公司不断丰富IP 种类，加强先进工艺IP 业务，抢占市场份额，推动业绩增长。我们预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为0.74、1.43、1.96 亿元，EPS 分别为0.15 元、0.29 元、0.39 元，对应3 月10 日收盘价的PE 分别为 455.0、234.8、171.5 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
 
 风险提示：（1）半导体IP 技术迭代升级风险。若公司在新技术的开发和应用上无法持续取得先进地位，或将导致公司行业地位和市场竞争力下降，从而对公司的经营产生不利影响。（2）供应商EDA 等工具授权风险。如果由于国际政治经济局势剧烈变动或其他不可抗力因素，供应商停止向公司进行EDA 技术授权时，将对公司的经营产生不利影响。（3）半导体IP 授权服务持续发展风险。若公司无法持续拓展新客户和继续与存量客户维持合作，则半导体IP 授权服务存在难以持续发展的风险。

摘要：芯原股份(688521)：国内半导体IP龙头 助力CHIPLET技术发展
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2022 全年以及四季度，公司主要财务指标继续保持稳健，虽然受宏观经济等因素影响收入与净利润承压，但随着用户逐步上架，EBITDA 等指标仍保持20%以上增长。需求层面，我们预计随着数字经济的持续推进，以及近期AI 等新技术需求的提升，公司基本面有望得到好转。供给侧，经过持续的行业出清，IDC 板块的格局持续改善，且一线城市及周边资源依旧稀缺。政策层面，数字经济仍是经济发展的总要动力，继续释放积极的信号。公司作为领先的第三方数据中心厂商，预计将持续受益互联网以及政企需求的转暖，公司基本面有望得到改善。考虑到公司中长期相对清晰的增长路径，我们维持对公司的“买入”评级。
 
 业绩概览：韧性突出，核心财务指标基本符合预期。2022 全年公司实现营业收入14.55 亿元，同比增长16.88%，主要缘自项目的持续交付。EBITDA 为10.22亿元，同比增长21.54%，主要缘自项目上架率的逐步提升。经营活动产生的现金流量净额11.84 亿元，同比增长65.68%，主要缘自项目回款。四季度，公司收入3.62 亿元， EBITDA 为2.8 亿元，单季度的波动主要缘自会计政策调整带来的一次性回溯影响。
 
 资源储备：在运营项目持续拓展，聚焦核心节点的资源储备。根据公司披露，截至年报披露日，公司主营业务规模已经达到了 371.1 兆瓦（MW），较 2018年末的 68.1 兆瓦（MW）增长了 445%。此外公司持续在一线城市、东数西算等重要节点进行布局，在“东数西算”的京津冀、长三角、粤港澳大湾区的枢纽节点上共建设运营35 个数据中心，截至2022 年12 月31 日运营 IT 兆瓦数达 371MW，折算成 5 千瓦（KW）标准机柜约 74,200 个，可以支撑大客户每秒 200 亿亿次运算量级的算力，可广泛支持人工智能、AIGC 等领域发展。
 
 增长策略：加速核心地区与客户的绑定。公司作为领先的第三方数据中心厂商，一方面加速在核心地区的资源储备，如公司在京津冀、长三角、粤港澳大湾区东部枢纽及西部相应核心区域的前瞻战略布局。另一方面，通过收购等多种方式，拓展和绑定新增客户，逐步推动中国联通（怀来）大数据创新产业园项目一期、河北廊坊项目及上海闵行项目的建设与相关准备工作。我们认为，公司在维护原有互联网大客户基础上，利用国资优势，有望进一步拓展客户，打开长期增长空间。
 
 中期展望：行业需求逐步改善，格局更为明朗。随着经济的逐步复苏，互联网、云计算需求有望逐步好转，预计将带来IDC 板块订单以及上架率的提升，带动公司收入与盈利能力的提升。从需求端，互联网的复苏叠加政企数字化的需求，数字基础设施的建设需求有望改善。从政策方面，新基建、东数西算以及数字中国规划等产业政策持续推进，平台经济支持政策，均有助于缓释国内IDC 产业的压力，数据港作为IDC 行业龙头之一，预计将在中长期持续受益。而此前一级市场公司的持续整合，亦将加速行业出清，竞争格局有望持续改善。
 
 风险因素：国内云厂商收入增速放缓风险；行业竞争持续加剧风险；公司核心技术&业务人员流失风险；公司信贷融资成本持续上升风险；公司在运营数据中心出现宕机&违反SLA 的风险；公司在新项目资源、客户拓展方面受阻风险等。
 
 投资建议：经过过去两年的调整，市场对IDC 板块的悲观预期已经逐步得到释放。我们持续看好数字经济带来的国内IDC 板块长周期市场需求、供需结构机会；短期内，互联网与云计算公司的需求正逐步改善，数据港作为行业龙头，有望持续受益。基于业务层面的判断以及新项目的交付周期，我们维持公司盈利预测，我们给予公司EV/EBITDA（2023E）15x 估值（参考行业中万国数据、世纪互联等公司的业绩指引，其收入与EBITDA 全年增速指引约10%，对应估值10-15x 的EV/EBITDA），对应公司43 元的目标价，维持公司“买入”评级。

摘要：数据港(603881)2022年年报点评：业绩韧性突出 需求有望持续好转
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报告亮点：
 
 作为海外团队，我们期待该篇报告能够尽可能呈现海外市场当前在生成式AI (AIGC)领域的布局和进展，从算力、算法、数据和应用入手，看清趋势，寻找差异。
 
 一是尽可能减少我们对海外认知的信息差，更重要的是，他山之石，可以攻玉，海外映射是国内可以持续关注的重点。
 
 核心要点：
 
 AIGC未来已来，超预期持续出现
 
 从2018到2023年，四代GPT模型高速进步，从简单的问答、阅读理解、文本总结，到在众多测试中获得“人类级别表现”评级，AI迭代进化的速度越来越快。可以预期，AI达到人类智能水平、乃至超越人类智能水平的时代会以超预期的形态和速度出现。
 
 数据、算力、算法为AIGC核心要素，海内外厂商各占鳌头数据，通过算力，最后产生了算法或者应用。数据作为新兴生产要素，数据的拥有者、加工者是产业发展的基础。算力作为基础设施，是AIGC资本开支的主要受益者，核心参与者英伟达、AMD竞争优势显著。AIGC的技术壁垒主要体现在算法上，当前通用型AI由GPT领跑，而在细分领域上，行业内的主要参与者包括谷歌、Meta、Anthropic、Hugging Face和百度等公司。随着细分龙头竞相研发创新算法和优化现有技术、以及模型迭代下对数据、算力的需求高速膨胀，AIGC行业技术壁垒将不断提高，现有优秀参与者护城河极深。
 
 AIGC市场潜力巨大，应用领域迎来生产力解放根据Tractica的预测数据显示，全球AI软件市场规模将在2025年达到1260亿美元，2021年到2025年年复合增长率为41.02%。一级市场的火热也反映了AIGC发展的确定性趋势。在大模型的快速迭代推动下，搜索引擎、办公软件、汽车、媒体、AI绘画设计、AI广告营销、智能工作助理等应用率先落地的行业将具备较强商业化机会。
 
 投资建议：
 
 我们认为生成式AI模型不断加速迭代，将快速推动生成式AI技术的商业化推广应用的进程，带动产业三大要素—数据、算力、算法和应用的高速发展。
 
 后续建议密切关注生成式AI产业链上四条投资主线：
 
 （1）数据是大模型训练的基础资源，随着大模型项目迭代发展，对训练用数据集需求将不断上升，受益标的为数据提供商龙头Appen（APX.AX）；（2）大模型发展带来高算力需求，人工智能芯片市场巨大，受益标的为英伟达（NVDA.O）、AMD（AMD.O）；
 
 （3）各大厂商布局大模型算法项目，龙头科技企业具有技术优势，受益标的为微软（MSFT.O）、谷歌（GOOG.O）、Meta（META.O）、百度（BIDU.O/9888.HK）；（4）生成式AI商业化应用落地领先领域，受益标的为自动驾驶技术公司Mobileye（MBLY.O)、数字媒体Buzzfeed（BZFD.O）、办公软件微软（MSFT.O）。
 
 风险提示：
 
 技术落地商业化不及预期
 
 人工智能在部分领域应用的监管风险
 
 外部环境导致芯片、软件等供应限制

摘要：策略专题报告：奇点将至 寻他山之石：从算力、算法、数据和应用看生成式AI
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一周市场回顾。本周沪深300 指数下跌0.21%，环保指数下跌1.63%，周相对收益率-1.42%。电力及公用事业指数上涨0.90%，周相对收益率1.11%。在31个申万一级行业中分别排名第21 和第6。科学服务周下跌3.39%。
 
  本周专题：再谈煤价——追寻火电复苏系列3核心来看：我们认为后续煤价中枢存在下行的基本面支撑，方向感的指向性较强，但由于煤炭作为周期品价格波动仍受其他一系列因素的扰动，力度感或仍需后续判断。
 
  从煤炭的供需角度来看，2023 年国内煤炭产能增长，进口限制放开，供给侧有望提升；需求侧用电增长将带动用煤需求提升，但水电出力若能好转，将从一定程度上削减用煤需求增长。经测算，在来水与进口煤改善的中性及乐观条件下将分别有1301/4168 万吨煤炭盈余，2023 年水电出力修复情况若能达到60%（即较2022 年增发1226 亿千瓦时）以上，煤炭缺口紧缺局面或能得到有效缓解，煤价上行态势将有机会扭转。
 
  同时，严格监管下长协履约率的提升和进口煤的放量都会对国内经销商的提价权带来一定程度的压制，或将间接带动煤价下行。
 
  行业要闻。国家能源局发布《2023 年能源行业标准计划立项指南》，《指南》指出，能源行业标准计划的提出要以本领域的标准体系为指导，坚持急用先行、先进适用、协调一致的原则，优先健全能源新兴领域标准，完善提升传统领域标准。行业标准计划包括支撑能源领域碳达峰、碳中和目标的行业标准计划；涉及能源绿色低碳转型、新兴技术产业发展、能效提升和产业链碳减排等重点方向的行业标准计划。
 
  异动点评。本周A 股公共事业行业股票多数下跌，申万指数中119 家公共事业公司有41 家上涨，75 家下跌，3 家横盘。涨幅前三名是晓程科技（20.49%）、涪陵电力（9.10%）、粤电力A（6.97%）。晓程科技国内规模较大的电力终端载波芯片供应商，国内电力终端载波芯片市场的领导者。公司始终致力于电力线载波芯片及相关集成电路产品的研发、销售，并面向电力行业用户提供完整解决方案和技术服务。
 
  投资策略。环保行业：自2022 年下半年起，十余个省份陆续发布了碳达峰实施方案，均把工业领域节能作为减碳重点。我们认为2023 年节能环保装备板块有望重新演绎十二五期间的行情，同时垃圾焚烧、危废、水务标的走出疫情阴霾后23 年有望在低基数下迎来高成长，第二成长曲线布局顺利亦对板块估值修复起到催化作用。同时我们也建议重视生物柴油和动力电池回收等细分赛道的投资机会。推荐瑞晨环保、山高环能、瀚蓝环境、高能环境、首创环保、伟明环保、洪城环境、卓越新能，建议关注光大环境、绿色动力。
 
  电力：1、火电业绩修复在即，23 年有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上。推荐三峡能源、华能国际、太阳能、新天绿能、芯能科技、福能股份等；2、降低单位GDP 能耗，大力发展合同能源管理，预计2030 年市场空间1.5 万亿，建议关注南网能源、涪陵电力；3、电网方面建议关注特变电工、国电南瑞、平高电气、许继电气等。
 
  科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐聚光科技、皖仪科技、莱伯泰科、泰坦科技、阿拉丁，建议关注禾信仪器、新芝生物、海能技术。
 
  风险提示：环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调等。

摘要：环保及公用事业行业周报(2023年10期)：追寻火电复苏系列3：再谈煤价
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事件：公司发布2022 年年度业绩快报，预计2022 年实现收入35.52 亿元，同比增长3.03%，归母净利润2.75 亿元，同比下降18.53%，扣非归母净利润2.04 亿元，同比下降22.51%。
 
 点评：
 
 受疫情扰动，Q4 收入承压明显。经测算2022Q4 单季公司收入10.64 亿元，同比-13.41%。在疫情扰动之下，2022 年家居行业普遍面临客流下降、订单发货与交付延迟等不利局面，据国家统计局数据，2022 年我国家具类消费品零售额同比-7.5%；公司22Q4 收入承压明显，但22 年全年收入仍小幅增长3.03%，表现优于行业平均增速，我们认为主要在于公司围绕全屋、大家居发展战略积极推进数字化、智能化转型升级，加快推进渠道变革和终端赋能，推动厨、衣、木等多品类融合发展。预计后续随家装行业需求回补，公司收入端有望恢复高增长。
 
 多因素致利润同比下滑，2023 年利润率有望拐点向上。经测算2022Q4单季公司归母净利1.11 亿元，同比-38.39%；扣非归母净利润1.08 亿元，同比-31.76%。公司22Q4 利润端同比承压较大，我们认为主要原因一是收入端受疫情扰动同比下滑；二是2022 年公司持续加大海外、木门、卫阳、宅配等新拓业务资源投放，带来成本同比提升；三是公司持续推动营销渠道变革，预计销售费用率同比提升。预计2023 年随公司收入端快增长及公司前期费用投放效果显现，公司净利润率有望拐点向上。
 
 预计衣柜、木门及海外收入将延续高增。展望2023 年，我们认为公司大宗业务在保交付背景下，预计实现稳健增长，而零售方面，预计新拓业务衣柜、木门在低基数与渠道快速开拓背景下有望实现高增长，根据前期公司发布公告数据，截至22Q3 末公司厨柜/衣柜/木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧门店分别较2021 年末+52/+141/+133/+36/ +18/+69 家至1772/1060/521/71/62/93 家，合计门店数量3579 家（较年初增加449 家）。
 
 投资建议：看好公司2023 年业绩弹性，维持“增持”评级。公司多品类融合推进，C 端渠道稳步扩张&B 端大宗渠道注重风险管控助力公司经营质量提升。但考虑到全国消费环境复苏进度，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2024 年归母净利润分别为4.11/5.01 亿元（原预测值4.67/5.54 亿元），对应当前市值PE 分别为14/12X，维持“增持”评级。
 
 风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场波动，渠道开拓不及预期。

摘要：金牌厨柜(603180)公司简评报告：22年业绩承压 23年有望快速增长
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核心观点
 
  面对疫情反复造成的需求收缩+供给冲击+预期转弱的三重压力挑战，得益于“金融+产业”双轮驱动战略，公司仍实现营收及归母净利润稳定增长，分别+9%/+11%。具体来看，金融主业平均收益率同比提高73bps 至8%，产业运营板块共实现营业收入132亿元，同比增长16%。宏信建发于2023 年2 月27 日向港交所重启上市申请，分拆上市进程持续推进。
 
  事件
 
  2023 年3 月15 日，远东宏信公布22Q4 及全年业绩全年来看，公司实现营业收入365.86 亿元，同比+8.74%；实现归母净利润61.31 亿元，同比+11.23%。其中，产业运营板块共实现营收132.33 亿元，同比+15.73%，贡献占比36.02%。宏信建发实现营收78.78 亿元，同比+28.28%；宏信健康实现营收42.16亿元，同比+5.32%。
 
  简评
 
  金融业务：生息资产规模稳步增长，息差进一步扩张，资产质量稳中向好
 
  2022 年公司金融业务收入为235.00 亿元，同比+5.16%；收入占比63.98%，同比-2.17pct。其中，因生息资产规模增长和息差扩张，金融服务（利息收入）同比+13.09%至216.78 亿元，而由于公司近年来拓展的客群基本稳定，客户对咨询服务单独付款意愿较低，咨询服务（费用收入）同比-42.67%至18.23 亿元。
 
  （1）2022 年公司根据宏观环境和产业形势动态调整各板块推进策略，生息资产规模稳步增长。2022 年公司生息资产净额同比+4.73%至2706.01 亿元，较22H1 下降4.74%。分行业来看，公司生息资产新增投放主要集中于城市公用、化工医药、和民生消费等行业，而电子信息、文化旅游和工程建设等行业则出现了收缩。
 
  （2）得益于国内宽松的流动性环境，公司在维持优质行业中的定价优势的同时融资成本持续下行，使得净息差提升0.73pct。具体来看，公司在客户群覆盖策略维持稳定的同时加大新型业务服务的推进，价格优势进一步凸显，生息资产平均收益率上升了0.38pct 至8.00%。而2022 年公司充分利用境内低息环境、增大境内融资占比，截至2022 年底公司融资中来自境内的占比同比+14.08pct 至82.94%，成功消除了美元加息环境的影响；同时叠加公司适当提用境外低成本资金、债市收益率下行和2019~2020 年导入的高成本借款到期、存量资金成本下降影响，计息负债的平均成本率下降了0.35pct 至4.06%。
 
  （3）资产质量方面，主因公司采取全面审慎的资金投放策略，叠加全面风险管理体系全面优化提高资产质量。截至2022 年末，不良资产率（NPL）降低至1.05%，同比下降0.01pct，拨备覆盖率为 239.97%。全面优化的风险管理体系主要包括资产预警、现场监控、后台监督、不良处置等闭环管理系统，超过200 名资产管理人员覆盖了全国10 个区域。
 
  宏信建发：设备保有量持续提升，平台类业务实现突破，行业龙头地位进一步巩固宏信建发在2022 年疫情封控和需求减弱的环境下，通过异地支持和资产调拨等方式推动经营活动正常运行，2022 年宏信建发实现营业收入78.8 亿元，同比+28%，收入贡献比重达22%，同比+3pct。另一方面，宏信建发持续扩张服务网点和覆盖区域，在高空作业平台、新型支护系统和新型模架系统等三大市场中发挥头部优势，截至2022 年末，服务网点数量提升至349 个，覆盖城市187 座，东南亚业务布局已经启动。作为国内规模最大的设备运营服务商，宏信建发于2023 年2 月27 日向港交所重启上市申请，并充分准备培训过程中的各项工作，积极推动资本化进程。
 
  宏信健康：医疗服务阵营再度扩容，旗下控股医院达30 家，规模效应逐渐显现由于4Q22 防控措施放松导致门急诊数量激增，医疗服务和成本端短期承压，但宏信健康全年仍实现收入稳中有增，营业收入同比+5.32%至42.16 亿元。截至2022 年末，旗下控股亿元数量达到30 家，实际开放床位数约1.1 万张。宏信健康凭借“一套体系+一张网络+一家医院”的经营模式，持续降低运营成本，通过规模效应提升管理效率，单床收入同比增长6%至38 万元。我们判断，随着后疫情时代封控的影响渐远，医院的日常医疗服务将回归正常。
 
  盈利预测与估值：考虑到宏观经济环境恢复和风险管理体系优化，公司资产质量将继续提升，NPL 有望降低至1%左右；同时产业运营业务或将保持较高增速，进一步提高对收入的贡献。根据2022 年报数据调整，我们预测，2023-2025 年公司归母净利润达67.56/75.96/82.36 亿元，对应EPS 预测为1.57/1.76/1.91 元，对应BVPS分别为11.58/12.81/14.15 元。给予未来12 个月目标价9.24 港元，对应公司2023 年0.7 倍PB，维持“买入”评级。
 
  风险提示：
 
  租赁业监管趋严：监管多次强调要求租赁业回归业务本源，部分金融租赁公司也受到来自地方监管机构要求整改城投类业务的通知。在银保监会发布《融资租赁公司非现场监督管理规程》后监管或继续提高对融资租赁的经营行为、风险管控等方面的展业要求。
 
  利率大幅波动：融资租赁公司的资金端对于利率波动变化敏感性更强，在利率宽松背景下，融资租赁公司于资本市场融资成本将持续降低。在利率市场化的环境中，市场利率的剧烈变化会对融资租赁企业资金的供给双方产生影响。
 
  分拆上市进度不及预期：宏信建发曾于2021 年6 月首次于港交所递表，并于同年11 月通过聆讯后的招股书，但并未完成随后失效。2022 年2 月和2023 年2 月公司再次递表并重续上市申请，仍然存在再次失效的风险，导致建发和健康的分拆上市进程不及预期。

摘要：远东宏信(3360.HK)：金融主业净息差大幅提升 宏信建发重续上市申请