weaverbirdllm/fin_report_summarization_cn huggingface dataset:
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周二大盘全天探底回升，三大指数均小幅下跌。盘面上，半导体板块午后逆势走强，Chiplet、光刻胶方向领涨，晶方科技涨停，中芯国际涨超10%。黄金股开盘大涨，中润资源、四川黄金涨停。数字经济概念股盘中活跃，浪潮软件涨停，太极股份、深桑达A 均创阶段新高，三大运营商一度冲高。
 
 下跌方面，储能等赛道股早盘集体调整，午后震荡回升。ChatGPT 概念股尾盘走弱，汤姆猫、海天瑞声跌超10%。总体上个股跌多涨少，两市超3900只个股下跌。沪深两市成交额9324 亿，较上个交易日放量931 亿。
 
 板块方面，Chiplet、光刻胶、猪肉、黄金概念等板块涨幅居前，旅游、油气、航运、ChatGPT 等板块跌幅居前。
 
 截至收盘，沪指跌0.72%，深成指跌0.77%，创业板指跌0.59%。

摘要：华龙内参2023年第47期 总第1364期(电子版)：下探回升 韧性较强
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事件：生成式AI 大模型频繁发布，AI 技术产品化、商业化加速。23 年3 月14 日，OpenAI 发布多模态预训练大模型 GPT-4；同日，商汤科技发布多模态多任务通用大模型“书生（INTERN）2.5”；3 月16 日，百度正式推出新一代大语言模型的生成式AI 产品——文心一言，产品定义类似ChatGPT。
 
 海外：OpenAI 迭代推出GPT-4，性能和功能进一步增强。OpenAI 通过训练数据和模型参数规模的进一步扩大，实现生成内容准确度提升和创新性新功能，进一步维护其在AIGC 领域的领导地位。核心突破：1）回答准确性增强（但回答仍有不可靠的可能）；2）多模态，可输入文本和图像信息，生成自然语言和代码等文本；3）创造性增强，可“角色扮演”生成多种风格的文本；4）能够处理2.5 万字长文本，内存扩展至50 页记录，能够记住用户初始指令和行为偏好，进而提供个性化服务。GPT-4 将支持应用于微软Bing 搜索。
 
 国内：百度文心一言较ChatGPT 存在差距，中长期技术有望实现升级。百度率先推出中国类ChatGPT 产品，融合百度知识图谱能力，具备文学创作、商业文案创作、数理推算、中文理解、多模态生成等能力。文心一言的技术尚未发展完善，特别是图像、视频生成等跨模态领域，与ChatGPT 表现客观存在代差，CEO 李彦宏相对谨慎的表述或降低大众对文心一言能力的预期。但同时，百度凭借其“算力+算法+数据”的全栈式AI 布局，AI 技术仍处于国内前列，并拥有更多中文语料资源，相比ChatGPT 在中文处理和文化理解上具备一定优势。商汤科技“书生（INTERN）2.5”针对自动驾驶和机器人等场景，利用AIGC 能力为B 端任务提供高效精准的感知和理解能力支持。
 
 文心一言的发布具备战略意义，整合现有业务、实现商业落地有望提升百度整体竞争力。文心一言承接国内较多市场需求，B 端以API 调用形式赋能自有业务和生态伙伴；迭代性能后将陆续开放功能给C 端用户。文心一言对于百度意义在于：1）首个国产生成式AI 大模型，先发优势利好百度获得大量训练数据，通过接收用户反馈实现训练闭环和快速优化；2）引领搜索代际变革，维护国内龙头地位。AIGC 提升搜索互动性和内容丰富性，百度率先探索这一技术革命以防御其他厂商挑战；3）优化行业定制化解决方案。利用百度行业化数据库优势，使用AIGC 赋能百度行业大模型进行模型精调，降低B 端客户AI 开发门槛和成本；4）AIGC 能力整合入百度智能云，用户可在云端调用文本、图片、视频和代码生成能力，实现AI 和云计算业务的相互协同，文心大模型应用提升百度智能云的市场竞争力，有望缩小与国内头部云厂商的差距。
 
 投资建议：百度文心一言正式发布维持AI 相关公司高市场关注度，商业化生态推进拓宽AI 应用范围、提升落地可行性，维持互联网传媒行业“买入”评级。重点推荐：1）看好游戏板块，偏娱乐性的游戏内容对AIGC 潜在的可靠性风险容忍度高，同时对其创造性、互动性认可度高，AIGC 应用推广进度有超预期可能，估值具备性价比，推荐腾讯控股、网易-S、三七互娱，关注中手游、巨人网络；2）看好互联网大厂，AI 技术积累深厚，有望助力降本增效，强化自身领域优势，并销售技术领先的产品至B 端客户，平台经济23 年政策监管有望持续向暖，推荐腾讯控股、百度集团-SW，关注阿里巴巴。
 
 关注AIGC&百度文心产业链：1）AI 文本内容创作辅助，提升创作效率和内容可读性：关注阅文集团、掌阅科技、中文在线；2）AIGC 大模型有望在图片等内容形态上进一步突破：关注视觉中国、万兴科技、美图公司。3）AI 驱动下，虚拟营销数字人大幅提升智能程度：关注芒果超媒、蓝色光标、风语筑、飞天云动、三人行、天娱数科；4）AIGC 发展路径中数据要素具备稀缺性，符合数字中国主线：关注浙数文化、浙文互联、中国科传、知乎-W、值得买。
 
 风险提示：AI 技术研发和产品迭代不及预期风险；AI 行业竞争加剧风险；商业化进展不及预期风险；国内外政策风险。

摘要：AIGC行业跟踪报告(二)：百度文心一言发布：能力尚不完善 战略意义仍具
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【投资要点】
 
 产品结构持续优化，业绩稳定增长。2022 年公司实现营业收入139.92亿元，同比增长0.36%，分业务类型来看，印制电路板/封装基板/电子装联业务分别实现营业收入88.25/25.20/17.44 亿元，同比分别+1.01%/+4.35%/-10.08%，营收占比分别为63.06%/18.01%/12.47%，印制电路板和封装基板的营收占比均有所提升，印制电路板业务方面海外基站以及汽车电子成为重要增长点，封装基板业务方面公司积极进行客户开发以及寻求技术能力的提升；公司实现归母净利润16.40亿元，同比增长10.74%，公司在需求承压的背景下，优化产品结构、强化运营能力、提升生产经营效率，实现业绩的平稳增长。
 
 高毛利率产品占比提升，盈利能力持续向好。2022 年公司毛利率为25.52%，同比增加1.81pct，净利率为11.72%，同比增加1.10pct，分产品来看， 印制电路板/ 封装基板/ 电子装联毛利率分别为28.12%/26.98%/13.15%，分别同比+2.84pct/-2.11pct/+0.59pct，高毛利率产品占比提升拉高了公司综合毛利率水平。从费用端来看，2022 年公司期间费用率为6.58%，同比增加0.24pct，其中管理费用率增加0.91pct，销售费用率增加0.14pct，财务费用率由于汇兑收益影响下降0.81pct；公司持续加大在5G 通信、新能源汽车、自动驾驶、数据中心、FC-BGA 封装基板、FC-CSP 封装基板以及射频与存储芯片封装基板等领域的研发投入，2022 年研发费用为8.20 亿元，研发费用率为5.86%。
 
 高端封装基板项目进展顺利。Prismark 预测2022 年-2027 年全球封装基板产值CAGR 达到5.1%，高于PCB 行业整体复合增速1.3pct，封装基板市场仍将保持较快增长。公司布局封装基板多年，目前FC-CSP封装基板产品在MSAP 和ETS 工艺方面达到行业先进技术能力；RF 封装基板产品取得了显著技术突破，实现了产品全系列覆盖；FC-BGA 封装基板已具备中阶产品样品制造能力，高阶产品技术研发按期顺利推进。新项目建设方面，无锡基板二期工厂已于2022 年9 月下旬连线投产并进入产能爬坡阶段；广州封装基板项目分两期建设，目前项目总体进展推进顺利，其中一期部分厂房及配套设施主体结构已封顶，预计将于2023 年第四季度连线投产，本项目的投产将使公司技术水平达到行业领先地位，增强公司在高端封装基板领域的竞争力。
 
 【投资建议】
 
 2022 年PCB 行业下游需求承压严重，根据目前需求恢复的情况，我们小幅下调公司2023 年和2024 年营收和归母净利润， 我们预计公司2023/2024/2025 年的营业收入分别为159.65/187.99/223.53 亿元，预计2023/2024/2025 年归母净利润分别为18.42/22.44/28.49 亿元，对应EPS分别为3.59/4.38/5.56 元，对应PE 分别为23/19/15 倍，维持“增持”评级。
 
 【风险提示】
 
 下游需求不及预期；
 
 产能释放节奏不及预期；
 
 竞争加剧影响整体盈利能力。

摘要：深南电路(002916)2022年报点评：业绩稳定增长 高端产能释放在即
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投副资标要题点 ：
 
 事件：中通快递公布2022年及22Q4业绩，2022年公司实现营业收入353.8亿元，同比+16.3%，调整后净利润68.1亿元，同比+37.6%；从单季度看，22Q4实现营收98.7亿元，同比+7.1%；调整后净利润21.2亿元，同比+21.5%；公司22Q1-Q4分别实现营收：79.0、86.6、89.5、98.7亿元，同比分别增加：22.1%、18.2%、21.0%、7.1%；分别实现归母净利：9.1、18.1、19.4、21.6亿元，同比分别：+69.8%、39.7%、65.9%、22.7%。
 
 市占率持续提升，ASP改善显著。量：公司22年实现快递件量243.9亿件，同比+9.4%，增速超行业增速7.3pp；市占率22.1%，同比+1.5pp。单看22Q4，公司实现快递件量65.9亿件，同比+3.9%，增速超行业增速7.0pp；市占率21.6%，同比+1.4pp。22年公司快递件量增速虽然受疫情影响有所承压，但仍远超行业，22Q4实现逆势增长。价：公司22年ASP为1.34元，同比+8.5%，19年来增速实现首次转正；快递单票毛利为0.50元，同比+21.9%，增速同比+34.1pp。单看22Q4，公司ASP为1.39元，同比+4.6%；快递单票毛利为0.55元，同比+14.1%。
 
 盈利端：成本改善明显，疫情下盈利水平呈现韧性。公司22年实现调整后净利润68.1亿元，同比+37.6%，增速同比大幅+29.8pp；22Q4调整后净利润21.2亿元，同比+21.5%。单票情况看，公司22年单票归母净利润0.28元/票，同比+30.9%，其中22Q4单票归母0.33元/票，同比+18.1%。公司盈利快速提升主要系营业成本大幅改善，2022年营业成本同比+10.6%，增速同比-12.3pp。其中，干线运输成本受益于22年新增700辆高运力牵引车，以及路线规划改善带动运输效率持续提升；分拨成本则受益于自动化投入，22年新增自动化分拣设备73套。公司基于当前市场条件和运营情况，预计23年快递件量287.8-297.5亿件，同比增长18%-22%，市占率至少提升1.5pp。
 
 盈利预测与投资建议。公司2022年业绩再次证明公司在快递行业稳固的领跑地位，疫情+油价冲击影响下公司仍然展现了优秀的经营韧性，实现了单票利润的增长和市占率的扩张。我们相信公司作为龙一的定价能力和成本优势将持续反应在未来业绩上，同时2023年后疫情时代快递行业增速恢复，因此上调公司2023/24/25年归母净利为：78、95、103亿元（前值23-24为70、87亿元），对应2023/24/25年PE分别为20.5、16.9、15.6，我们给予公司2023年22X目标PE，对应目标市值/目标价分别为1971亿港币/238元港币，维持“买入”评级。
 
 风险提示：快递件量大幅放缓；人工成本上升风险；新业务培育风险。

摘要：中通快递(02057.HK)：22Q4单票归母0.33元 市占率继续扩张
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新型长时储能技术（ LDES）是指在传统储能技术基础上发展出来的具有更长充放电时间、更长寿命和更高安全性的储能技术。主要包括液流电池、重力储能、新型抽蓄等技术路线。这些新型储能技术相比传统储能技术具有更好的性能和更广泛的应用前景，更加适电力行业大规模应用。新型长时储能技术的快速发展将会推动储能行业的进一步发展和应用，为实现清洁能源和碳中和目标提供了新的技术支持。虽然新型储能技术的研究和应用还存在一些技术挑战和市场风险，但是在未来的发展中，这些技术将会逐渐得到商业化应用和市场验证，成为储能行业的新的增长点和投资热点。
 
  结合国际长时储能协会LDES 协会《LDES-适用于可再生能源电网的长时储能》中的最新研究成果，对新型长时储能（ LDES）经济性从框架层面进行分析。
 
  新型长时储能（LDES）在充放电模式，应用场景方面与传统锂电储能有较大区别，因此在测算经济模式时，需要对原有的经济测算方式进行调整。
 
  新型长时储能（LDES）在实现多途径营收的情况下具有良好的经济性，根据LDES 协会测算，大部分应用场景项目IRR 在10%以上。
 
  风险提示：技术发展不及预期，执行相关政策带来的不确定风险，商业模式形成不达预期，国际政治局势变化。

摘要：电力及公用事业行业聚焦长时储能系列二：新型长时储能(LDES)经济性初探
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2022 年国内疫情反复&国外品牌库存较重导致订单需求不足，短期费用率提升侵蚀利润。2022 年收入和扣非归母净利润同比增长8%、8%。考虑到公司持续推进自动化和智能化升级，与头部品牌共研强化生产工艺，辅之强大的精益化管理能力、积极的营销风格、多区域产能布局，公司加速国际市场开拓，中长期增长确定性强。当前市值对应23PE19X、24PE16X，维持“强烈推荐”评级。
 
 22Q4 费用增加拖累业绩表现。2022 年公司实现收入 36.28 亿元，同比增长 8.12%；归母净利润 4.89 亿元，同比增长 8.97%；扣非归母净利润 4.73亿元，较上年同期增长 7.70%。22Q4 收入同比下降18%至8.1 亿元。净利润亏损3200 万。亏损的原因在于：收入下滑的同时，销售费用金额增加3500万，管理费用金额增加1200 万，导致了销售费用率+管理费用率同比大幅度提升。
 
 收入拆分：出口快于内销；拉链快于钮扣。
 
 分产品：2022 年拉链收入同比增长9.3%至20 亿元，其中销售量增长2%，估算单价提升中高个位数（原料价格上涨&工资上涨&个性化产品增加导致）。
 
 钮扣收入同比增长5.6%至14.68 亿元，销售量下降6.8%，估算单价提升低双位数（原料价格上涨&工资上涨&个性化产品增加导致）。其他辅料收入同比增长32%至1.06 亿元。
 
 分地区看：国内收入同比增长2.76%至25.15 亿元，国际业务收入同比增长22.56%至11.14 亿元，海外市场开拓效果显著。
 
 毛利率小幅提升：2022 年公司毛利率同比提升0.99pct 至39.01%，其中钮扣毛利率同比下降0.25pct 至41.19%，拉链毛利率同比提升1.68pct 至38.06%，毛利率的提升主要源于高毛利率的个性化产品占比提升，以及数字化自动化改革对成本控制的作用发挥。分地区看，国内及国际业务毛利率提升幅度分别为0.92pct、0.70pct。
 
 费用率小幅提升：22 年净利润率基本持平。其中毛利率同比提升0.99Pct。
 
 销售费用率、管理费用率同比提升0.82pct、1.13pct。财务费用率受汇兑净收益影响，同比下降1.35pct。
 
 22Q4 毛利率同比提升2.02pct 至33.96%，在员工工资及奖金增加、汇兑净损失、股权激励费用增加、积极营销导致差旅费增加、产能搬迁过程中设备减值造成一次性费用增加等多重因素影响下，期间费用率同比提升10.58pct至36.07%。其中销售费用率提升6.23pct 至15.08%，管理费用率提升3.86pct 至14.62%，净利率由正转负。
 
 现金流、存货、应收账款处于健康合理水平：经营活动净现金流同比增长25%至7.95 亿元，增速快于利润增长。存货规模同比增长2.46%至5.63 亿元。
 
 应收账款同比下降11%至3.81 亿元。
 
 盈利预测及投资建议。公司信息化与自动化升级有序推进，强化与头部品牌商在新品及材料的协同研发能力，实现生产工艺升级提效。辅之以强大的精益化管理能力、积极的营销风格、多区域产能布局，持续拓展优质国际新客户，中长期增长确定性强。预计23 年-25 年公司收入规模分别为40.6 亿元、47.9 亿元、56.6 亿元，同比增长12%、18%、18%。归母净利润规模分别为5.49 亿元、6.57 亿元、7.92 亿元，同比增长12%、20%、21%。当前市值对应23PE19X、24PE16X，维持强烈推荐评级。
 
 风险提示：原材料成本上升风险、国际贸易环境不确定风险、越南生产基地建设进度不及预期影响接单风险。

摘要：伟星股份(002003)：22年费用增加拖累业绩 加快国际市场开拓稳增长
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本报告导读：
 
  1-2月彩电销售有所承压，面板均价小幅上涨，彩电毛利率持续受益，22年家用投影销量增长，海信和峰米激光投影表现较好。
 
  摘要：
 
  1-2月彩电销 售有所承压。1-2 月彩电线上销售额为77.98 亿元，同比-26.15%，前值为-12.45%；线下彩电销售额为23.67 亿元，同比-26.62%，12 月同比为-39.77%。2 月彩电线上均价为2238 元，同比+1.09%，前值为-10.03%；线下均价为5321 元，同比+7.27%，前值为-4.59%。大屏化趋势延续，2 月线上渠道75 寸和75 寸以上彩电的市场份额分别为25.1%和15.5%，同比分别+9.6pct、+9.9pct；线下渠道75 寸和75 寸以上彩电的市场份额分别为28.4%和28.2%，同比分别+7.5pct、+10.3pct。2 月海信和TCL 线上销量市占率为17.30%和10.87%，同比+3.27/+2.91pct。2 月线下创维销量市占率为22.46%，同比+4.70pct；海信市占率为26.40%，同比+1.47pct。
 
  3 月面板价格小幅上涨，彩电均价和面板价格剪刀差下毛利率有所受益。3 月上旬65''、55''、43''、32''液晶电视面板均价为114、85、51、29 美元/片，均价同比-34.86%/-22.73%/-29.17%/-27.50%。3 月上旬65''、55''、43''、32''面板均价环比分别为+4/+2/+1/+0 美元/片，前值分别为+0/+0/+0/+0 美元/片。考虑到彩电线上销量占比约70%，线上和线下销量同比分别+5.34%/+3.92%，预计整体均价同比+2%。彩电与面板均价剪刀差延续，彩电毛利率持续受益。
 
  22 年家用投影销量增长，海信和峰米激光投影表现较好。根据奥维数据，22 年家用智能投影销量为768 万台，同比+40.3%。其中家用智能微投销量为727 万台，同比+38%；家用激光投影销量为41 万台，同比+89%。22 年12 月家用投影延续此前增长态势，家用智能投影销额同比+42%，销量同比+21%。其中家用智能微投销额同比+42%，销量同比+21%；家用激光投影销额同比+39%，销量同比+20%。根据洛图科技数据，22 年激光投影市场CR4 为79.4%，同比+0.8pct。其中海信激光投影市场份额接近30%，位列第一。峰米市场份额为20%，同比+3pct。当贝和长虹的市场份额分别约为20%和10%。
 
  投资建议：1-2 月彩电销售有所承压，面板均价小幅上涨，彩电毛利率持续受益，22 年家用投影销量增长，海信和峰米激光投影表现较好。个股方面，重点推荐激光显示龙头海信视像（13.3X）；智能投影龙头地位稳固，线上销量取得突破的极米科技（28.0X）；产品高端化转型、MiniLED 技术领先的TCL 电子（17.5X）。
 
  风险提示：原材料价格波动、行业竞争格局恶化等风险。

摘要：2023年3月黑电行业月报：彩电销售有所承压 海信和峰米激光投影表现较好
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全年收入增长29%，存货周转天数环比回落。2022 年收入增长29.1%至129.3亿元，归母净利润增长1.5%至9.2 亿元。品类结构变化、海外物流阻塞等影响，毛利率同比-0.8 百分点至40.9%。特步主品牌升级增加费用投入、四季度疫情期间给予经销商约1 亿元补贴、新品牌开设直营店运营费用提升等影响，费用率提升，净利率-1.9 百分点至7.1%。随着下半年新品牌正常发货且四季度加大存货清理力度，存货周转天数环比改善上半年16 天至90 天，仍同比增加13 天主要由于新品牌新开直营店，应收周转天数下降9 天至98天。单看2022 下半年，受到严峻的经营环境挑战，以及上述费用投入增加的影响，虽然下半年收入增长22%至72 亿元，净利润下滑31%至3.3 亿元。
 
 分品牌：特步主品牌势能提升，专业运动新品牌亏损幅度收窄。1）特步主品牌：收入增长26%，童装增长52%，毛利率下降0.1 百分点。2022 年特步积极推动品牌升级战略，目前看无论是核心科技、冠军跑鞋系列、马拉松赛事、高端渠道进驻等方面均取得良好的成效，同时潮流生活系列和篮球产品给品牌赋予更丰富元素，触达年轻消费者。2）新品牌：时尚运动事业群收入增长45%，占比11%，但是受到供应链和物流影响成本上升、国内疫情影响，经营利润亏损扩大1 亿元至1.9 亿元。专业运动事业群收入增长99%，占比3%，经营利润亏损从4000 万元收窄至2000 万元。
 
 近期零售增长加速，2023 年预计特步主品牌收入增长双位数。1）近期情况：
 
 1-2 月特步主品牌零售增长中双位数，3 月份加速至20%以上，库销比从去年底5.5 个月回落至5 个月内。2）2023 年目标：特步主品牌收入增长双位数，零售增长20%以上，毛利率维持41-42%，年底库存降至4 个月；时尚运动事业群预计毛利率回到40%以上；专业运动事业群预计收入增长60-70%，预计盈亏平衡或微幅亏损。
 
 风险提示：疫情反复、品牌形象受损、新品牌发展不及预期、系统性风险。
 
 投资建议：短期仍有去库压力，看好下半年复苏和中长期持续成长。受四季度疫情影响，公司渠道库存压力较大，但1-3 月销售流水增长优异，有望加速库存清理。中长期看，特步主品牌坚持大众定位、深耕跑步领域强化品牌势能，新品牌处于快速成长期，未来拓展加盟模式有望放量。考虑到今年渠道仍然有清理库存压力，小幅下调盈利预测，预计公司2023-2025 年净利润分别为11.1/13.6/16.3 亿元（原2023-2024 年为12.0/14.8 亿元），同比增长21%/23%/19%，维持目标价11.8-12.3 港元，对应2023 年24-25x PE，维持“买入”评级。

摘要：特步国际(01368.HK)：2022年收入增长29% 近期零售增长加速
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恒安国际披露2022A 业绩：
 
 公司2022 年实现营收226.16 亿元（+8.78%），归母净利润19.25 亿元（-41.19%），其中汇兑损益-9.13 亿元（去年同期为+1.09 亿元）。22H2 实现营收114.16 亿元（+5.54%），归母净利润6.49 亿元（-54.08%）。拟派发末期股息0.70元/股。收入端受电商渠道持续高增及产品升级驱动稳健增长，利润端则在原材料成本压力下表现承压。
 
 产品高端化升级助力收入增长，纸巾业务表现亮眼分业务看：（1）卫生巾：22 年公司卫生巾业务实现收入61.56 亿元（+0.64%），其中22H2 实现收入30.27 亿元（-1.94%）。公司加速产品升级及高端化布局，其中“少女特薄”及“裤型卫生巾”表现优异，拉动公司卫生巾业务面对激烈竞争仍实现增长。（2）纸巾：22 年公司纸巾业务收入122.48 亿元（+24.45%），其中22H2 实现收入64.05 亿元（+24.49%）。公司抓住成本及疫情压力下中小纸厂出清机会，凭借规模及渠道优势快速抢占市场份额。同时高端产品线表现亮眼，“云感柔肤”系列销售同比增长近80%，占纸巾销售比例超10%。湿纸巾全年销售8.42 亿元，同比+14.5%。（3）纸尿裤：22 年公司纸尿裤业务实现收入12.02 亿元（-1.37%），其中22H2 实现收入5.68 亿元（-5.12%）。升级产品及成人失禁用品表现较好，其中皇牌高档产品Q·MO 收入同比+17.4%，销售占比超30%；成人失禁用品收入同比+12.9%，销售占比达23.7%。中低端产品表现较弱拖累公司纸尿裤业务收入增长。（4）其他收入及家居用品业务：22 年公司其他收入30.09 亿元（-16.68%）。具体来看，受公司保留原料作生产储备影响，原材料贸易业务22年收入同比-36%至16 亿元；家居用品业务实现收入3.26 亿元，同比+3.6%，表现稳健；医疗用品业务实现收入2.73 亿元，同比+153%。
 
 电商渠道表现优异，销售占比持续提升
 
 22 年公司电商渠道（包括零售通及新通路）实现收入60.8 亿元（+26.69%），销售占比提升至26.90%（+3.80pct）。22H2 电商渠道收入33.8 亿元（+20.97%）。
 
 O2O、社区团购等新兴渠道建设也有序推进，全年销售占比已超13%。未来公司将持续发力天猫官旗、抖音、新零售等新兴平台，并通过精准营销提高电商渠道转化率及费用投放效率。22 年公司也完成了针对线上、线下、新零售渠道组织结构调整，后续有望提高内部管理效率，并将根据不同渠道消费者的特性推出差异化产品，进一步完善线上线下渠道间的协同能力。
 
 原材料成本压力致使公司利润率承压，期间费用率略降毛利率：22 年公司整体毛利率34.00%（-3.38pct），其中22H2 毛利率为32.83%（-2.69pct）。具体分业务看，22 年卫生巾毛利率66.8%（-3.70pct），但受益石化相关原材料价格于下半年走弱，22H2 卫生巾毛利率68.35%， 环比22H1+3.05pct；22 年纸巾业务毛利率20.70%（-5.70pct），22H2 毛利率18.51%（-5.33pct），受木浆成本高企影响承压；22 年纸尿裤毛利率36.90%（-0.80pct），受益产品结构优化在原材料成本压力下毛利率仅略降，22H2 毛利率38.68%，受益原材料成本回落环比22H1 +3.38pct。
 
 期间费用率&净利率：期间费用率方面，受地缘冲突、疫情扰动、及股权费用摊销等因素影响，公司广宣费率/人工费率/运输费率/研发费率分别同比+0.1 /+0.3/+0.2 /-0.1pct，但整体期间费用增长幅度（+8.0%）低于公司收入增幅，致使期间费用率同比-0.2pct 至21.6%。综合影响下，22 年公司净利率8.51%（-7.23pct），22H2 净利率5.69%（-7.38pct）。
 
 其他财务指标：截至2022 年末，公司拥有现金及银行存款215.63 亿元，公司适度运用现金偿还短期融资券，拉动公司杠杆比例降至87.2%（2021 年：95.7%）。
 
 运营效率有所提升，公司成品周转天数较去年同期-7 天至43 天；应收账款周转天数较去年同期-8 天至48 天。
 
 盈利预测与估值
 
 公司持续推进产品升级及品牌高端化策略，并加强电商、新零售等快速发展渠道建设，助力公司份额稳中有升。利润端也有望随木浆价格回落，于23H2 逐步释放利润弹性。我们预计公司2023-2025 年收入分别为255.12/ 275.74/298.16 亿元，同比+12.8%/+8.1%/+8.1%； 归母净利润分别为29.32/32.74/35.60 亿元，同比+52.3%/+11.7%/+8.7%，对应当前市值PE 分别为14/13/12X，维持“增持”评级。
 
 风险提示
 
 行业竞争加剧，原材料成本大幅波动，新品推广不及预期。

摘要：恒安国际(01044.HK)：生活纸靓丽、卫生巾稳健 23年盈利预期修复
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报告摘要：
 
 深耕 AIOT 音频核心技术能力，持续人才激励和高比例研发投入，厚积薄发。五名核心技术人员在AIOT 音频领域均有多年技术研发经验，其多项核心专利技术都为自主创新，研发常年投入占营收比例在25%以上，产品矩阵全面，大客户持续突破，同时持续通过股权授予方式加大核心员工的激励，保持研发队伍的持续积极性。
 
 传统主业需求持续恢复，竞争格局本土份额持续提升，AIOT 新生态层出不穷。需求端TWS 耳机渗透率持续提升，从2016 年的0.66%提升到2022 年28.6%，随着新一代LE Audio 技术的发展，产品迭代将会持续推动TWS 耳机的渗透率提升；智能手表也保持高速增长，特别是公司在印度市场的突破提升了公司单品APRU 值，全球智能手表出货量未来3 年复合增速维持近20%增长，2025 年达到2.58 亿部，市场规模达到32 亿元；同时基于AIOT 音频应用的新生态出现，公司智能音频SoC 在智能音响、录音笔、交互式教育产品、智能手表等快速市场快速推进。另外在供给端国产替代大背景将会加快公司产品在头部设备厂商的渗透，产品性能逐步提升，与欧美龙头差距缩小。
 
 ChatGPT 已打开潘多拉盒子，AIOT 芯成为关键钥匙。ChatGPT 已打开潘多拉的盒子，IOT 向AIOT 演进，ChatGPT 大模型对数据集中训练后应用落地点将是具有边缘计算能力的AIOT 终端。公司的AIOT音频芯进入多家大客户终端产品，其产品形态丰富全面，产品迭代能力较高，SoC/DSP 的双芯架构将会灵活在ChatGPT 的演进中，特别是在未来的多模态通用模型下，AIOT 芯成为关键钥匙。
 
 首次覆盖，给与“买入”评级。传统行业选取半导体行业典型IC 设计厂商瑞芯微、晶晨股份、全志科技、恒玄科技、中科蓝讯等作为可比公司，根据 Wind 一致预测数据，2023 年行业平均 PE 分别为46.2倍。我们看好公司业绩长期放量增长，在不考虑AIOT 估值溢价的情况下，结合公司2022-2024 年高增速，公司对应2024 年合理估值50倍。
 
 风险提示：下游需求不及预期，供应链受贸易摩擦影响

摘要：炬芯科技(688049)：借助CHATGPT东风 打造AIOT音频芯生态
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公司是新疆铁矿龙头，资源和区域优势明显。公司拥有松湖铁矿、宝山铁矿、察汉乌苏铁矿、哈西亚图铁多金属矿4 处矿区，并有5 个选矿厂，其中松湖铁矿截至2021 年末保有储量3,987.50 万吨，其中松湖铁矿二期新增储量2,576.28 万吨。截至2021 年末，公司铁矿石开采规模200 万吨/年，募投项目建成达产后，松湖铁矿采选能力提升，整体选矿处理能力将达到306 万吨/年。此外，公司已获得察汉乌苏铁矿探矿权并完成采矿权证办理，且取得哈西亚图铁多金属矿采矿权以及新疆吐鲁番市长泉山磁铁矿探矿权。这些矿山未来从开采设计阶段进入实际开采阶段后，将带动公司铁精粉产销量进一步增长。
 
  在产铁矿品位较高，毛利率高于行业平均水平。公司两大在产铁矿中，松湖铁矿铁矿石平均品位为44.62%；伊吾宝山铁矿铁矿石平均品位为46.78%，均远高于我国铁矿石平均品位34.50%。高品位使得公司矿石具有竞争优势，毛利处于高水平。公司毛利率除2021 年高达53.58%外，近年来也均维持在35%以上，高于行业平均水平。
 
  “稳增长”有望提振需求，主流矿山供给增速放缓，铁矿价格仍将维持高位。伴随着“三支箭”齐发，房地产企业融资环境改善的拐点确认，房地产正在渡过其最差的时期，未来的需求复苏仍然值得期待；制造业方面随着企业利润改善，主动去库存将逐步向主动补库存阶段过渡，2023 年钢材需求边际改善预期增强，从而有望提振铁矿需求，而供给端以淡水河谷为代表的四大矿山受疫情、天气等影响，产销量目标增量有限，有望进一步支撑铁矿价格。
 
  募投项目：公司拟向社会公众发行20,000 万股人民币普通股，占发行后总股本的25%，将主要用于投资“新疆天华矿业有限责任公司松湖铁矿150 万吨/年采选改扩建项目”，项目投产后，公司松湖铁矿采选能力将提升至150 万吨/年，整体选矿处理能力将达到306 万吨，其中平均年产63%以上品位的铁精粉将达到约67.81 万吨，新增年均约22 万吨。采选规模提升后将有效降低生产成本，为公司未来的持续盈利能力奠定坚实的基础。
 
  投资建议：全球铁矿供给增速放缓，“稳增长”政策推进国内需求复苏，伴随募投产能释放，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.79/2.03/2.22 亿元，对应现价，2023-2025 年PE 依次为41/36/33倍，PB 为2.4/2.2/2.1 倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
 
  风险提示：政策变动风险，经济周期与铁矿石价格波动风险，探矿权和采矿权续期和取得的风险，资源储量与原材料供给风险。

摘要：宝地矿业(601121)深度报告：新疆高品位铁矿龙头 资源和区域优势明显
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事件：公司发布2022 年报。公司2022 年营业收入约133 亿元，同比下降7.1%（调整后）；归母净利润约37.2 亿元，同比下降约13.0%（调整后）；扣非归母净利润约34.2 亿元，同比下降约9.0%（调整后）。公司拟派发现金股利（税前）0.46 元/股，现金分红率约62%，总分红金额自2019 年以来均保持不变。
 
  疫情负面冲击，收费公路业务收入同比下降。受国内防控措施影响，公司的收费公路业务受负面冲击，2022 年公司控股的收费公路（剔除常宜高速、宜长高速、五峰山大桥）的日均合计车流量较21 年同期下降18.6%，较19 年同期下降16.4%；日均路费收入21 年同期下降15.0%，较19 年同期下降14.5%，其中沪宁高速（江苏段）的日均车流量较21 年同期下降22.0%，日均路费收入较21 年同期下降16.6%，日均车流量较19 年同期下降21.4%，日均路费收入较19 年同期下降18.2%。公司2022 年收费公路业务实现营业收入73.2 亿元，同比下降11.4%，较19 年同期下降6.5%。截至2022 年底，公司直接参与经营和投资的路桥项目达到17 个，拥有或参股的已开通路桥里程已超过910 公里。
 
  收费公路业务毛利率同比减少。公司2022 年收费公路业务毛利率为54.0%，较2021 同期减少1.97pct，较2019 年同期减少9.31pct，除了通行费收入减少和部分路段养护原因外，2022 年第四季度货车减免通行费也是重要原因。
 
  新建收费公路项目稳步推进。锡宜高速南段扩建项目已于今年1 月开工，将于2026 年6 月底建成通车；龙潭大桥北接线项目于22 年8 月开工，将于24 年底与龙潭大桥实现同步通车；此外，公司已启动沪宁高速公路江苏段改扩建工程的前期研究，并在2022 年完成了总体规划方案的编制工作。长期来看，公司新建收费公路项目稳步推进，未来收费公路业务竞争力能继续保持。
 
  配套服务业务受疫情负面冲击。22 年公司配套服务业务实现收入11.2 亿元，同比下降21.8%，主要原因是受疫情影响油品销量下降，以及部分服务区终止原租赁合同及根据国家相关政策减免租金等。22 年公司配套服务业务毛利率为-14.6%，较上年同期（4.0%）由正转负。22 年公司地产业务实现收入6.7 亿元，同比下降34.5%，地产业务实现净利润0.9 亿元，同比增长60%。
 
  新能源业务稳步发展，贡献公司利润增量。公司2022 年电力销售收入约6.5亿元，同比增长39.8%，电力销售业务实现净利润3.2 亿元，同比增长27.7%，主要原因是如东H5 海上风电项目于2022 年第四季度全容量并网运行。
 
  投资建议：公司路产区位优势明显，疫情对收费公路业务冲击低点已过；公司清洁能源发电业务稳步发展，未来将继续贡献业绩增量。考虑国内经济复苏节奏可能低于预期，我们下调公司23-24 年净利润预测1.4%/1.6%分别至48.7 亿元、50.5 亿元，新增公司25 年净利润预测53.1 亿元，维持公司“增持”评级。
 
  风险提示：区域内新建路网对公司收费公路业务产生分流；收费公路收费标准下降；公司大环保等业务营收不及预期。

摘要：宁沪高速(600377)：新建收费公路项目稳步推进 业绩有望重回增长轨道
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行情概览：本周（3.20-3.24）中信一级传媒板块上涨10.48%。本周传媒板块在ChatGPT 及微软GDC 大会的催化下表现活跃。我们认为以ChatGPT 为代表的新技术新方向将助力板块估值提升，另一方面板块各公司现有业务今年都将迎来恢复，业绩有望实现低基数下的高增。我们继续维持年度策略观点，处于估值底部+基金低配+新技术驱动的传媒板块配置正当时，建议重视今年传媒板块机会，两条主线双管齐下，游戏等顺周期受益板块打底仓，同时积极参与新技术新方向带来的主题投资机会。
 
  板块观点与推荐标的：1）游戏：板块估值处于历史底部，版号恢复发放各公司业绩有望重回高增轨道，微软GDC 开幕在即板块有望迎来主题催化，建议重点关注休闲游戏主线的【汤姆猫、昆仑万维、姚记科技、紫天科技等】及重度游戏的【三七互娱、恺英网络、神州泰岳、盛天网络、吉比特、完美世界、宝通科技等】，同时关注底困境反转的【巨人网络，游族网络】；2）ChatGPT 及AIGC 方向的【三六零、蓝色光标、易点天下、三人行、值得买、吉宏股份、中国科传、浙数文化、每日互动】等；3）消费复苏主线的【华立科技、芒果超媒、猫眼娱乐】等；4）港股：关注降本增效推进亏损收窄的平台型企业【快手】，与消费复苏进展相关的潮玩盲盒龙头【泡泡玛特】，产业爆发在即的【阜博集团】。
 
  3 月进口游戏与国产游戏版号先后发放，供给端改善将提振板块业绩。3 月20日，今年第一批进口游戏版号发放，距上次发放仅隔81 天，间隔周期缩短。本次共27 款进口游戏获批，包括23 款移动端游戏，4 款客户端游戏及1 款switch游戏，腾讯《庄园合合》、网易《劲舞团：全民派对》及B 站《闪耀！优俊少女》等游戏在列；3 月23 日，国产游戏版号发放，距上次发放间隔40 天。本次共86 款国产游戏获批，包括78 款移动端游戏，6 款客户端游戏及2 款switch 游戏。腾讯《卡拉彼丘》《末刀》、网易《零号任务》、三七互娱《星星生活乐园》《王国火种》、吉比特《硬核机甲》等游戏在列。行业监管环境显著改善，供给端改善将推动行业业绩兑现，板块估值将逐渐恢复至合理水平。
 
  微软GDC 大会加速游戏AI 赋能，游戏板块后续催化持续。3 月22 日，微软举办2023 全球GDC（游戏开发者大会）。微软分享了Azure OpenAI 服务在游戏开发中的应用场景，推出了GPT-4 的预览版，已使用企业级国际版Azure OpenAI服务的客户和合作伙伴同样可以使用GPT-4，且可使用OpenAI 最先进的模型构建应用。AI 技术的应用成为会议核心话题，如育碧介绍了新的AI 游戏写手工具“Ghostwriter”，功能包括1）根据任务目的自动生成内容；2）工具可以为背景群众NPC 自动生成大量的对话句子等。GDC 现场，众多厂商表示已将AIGC 技术应用于游戏制作、运营等环节，多角度释放AI+游戏的巨大潜力，并利用各自在模型训练与技术积累等方面的优势，助推AI+游戏触碰更多可能。3 月31 日微软将举办GDC 2023 中国行，预计将重点关注AI 提升游戏开发效率、优化游戏画面和操作体验等新应用，AIGC 将催生游戏行业新一轮巨大变革与升级。
 
  OpenAI 推出插件功能，赋予ChatGPT 多维度能力。3 月24 日，OpenAI 宣布推出插件功能，赋予ChatGPT 使用工具、联网、运行计算的能力。同时，OpenAI 开放了OpenAI 网络浏览器和代码解释器两个插件，将知识库检索插件代码开源，也支持个人或企业把私有数据投喂给ChatGPT，成为人的“第二大脑”或企业智能助理，ChatGPT 的功能触角延伸将支撑技术应用的再度拓维与升级。
 
  风险提示：政策监管风险，竞争加剧风险。

摘要：传媒行业周报：3月国产与进口游戏版号发放 微软GDC大会加速游戏AI赋能
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事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入125.9亿元，同比增长58%，归母净利润40.0亿元，同比增长47%，扣非归母净利润38.4亿元，同比增长49.58%，其中Q4实现营业收入33.1元，同比增长25%，环比下降6%，归母净利润7.7亿元，同比下降20%，环比下降36%；扣非归母净利润7.3亿元，同比下降22%，环比下降38%。
 
  疫情冲击下出货受损，多因素导致单平盈利下滑。全年看公司营收快速增长，Q4营收下滑主要系疫情政策调整后出货有所下降，我们预计Q4出货约12亿平，环比约下降4%。单平拆分来看，我们预计Q4传统业务贡献利润约0.1亿元（已扣除铝塑膜部分亏损），对应单平盈利约0.63元/平，环比下滑约0.3元/平。财务指标来看，公司2022年毛利率48%，同比下滑2pct，其中Q4毛利率43%，同比下滑10pct，环比下滑6pct；毛利率的下滑主要系Q4能源成本提升以及新产线产能爬坡单位固定成本提升等影响。费用率方面，全年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.6/2.6/5.8/1.7%,同比分别-0.3/-0.1/+0.6/-0.2pct。Q4销售/管理/财务/研发费用率分别为0.6/1.7 /8.9/5.0%,环比分别+0.0/-1.2/+4.2/+4.0pct；期间费用率的提升主要系计提股权激励费用、汇兑损益以及研发费用与财务费用的提升。
 
  盈利预测与投资建议：公司为锂电隔膜全球龙头，量上：客户订单频繁签订需求饱满，23年Q1行业传统淡季叠加设备检修出货短期承压，预计Q2起出货快速放量，全年出货约65亿平；利上：Q2起产能利用率提升，单平盈利恢复常态，并看好公司在线涂覆占比例/涂覆膜出货比例/海外客户占比提升带来的单平盈利提升。考虑到下游新能源车销量承压，我们预计公司2023-2025年归母净利将分别为56.85/76.35/95.44亿元（原值为80/105/-亿），同比增速分别42%/34%/25%，当前股价对应市盈率分别为18.4/13.7/11.0倍，给予2023年25倍PE，对应目标价为159元，维持“买入”评级。
 
  风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧市场份额拓展不及预期。

摘要：恩捷股份(002812)：多因素影响下盈利短期承压 龙头地位稳固强者恒强
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事件：
 
 百融云发布2022 年全年业绩，收入达人民币20.54 亿元，同比增长27%。分业务来看，智能分析与运营业务保持高速增长，其收入同比增长41%至10.38 亿元；精准营销业务逐渐恢复，收入同比增长11%至4.67 亿元；保险营销业务在低迷的行业背景下仍然逆势增长，收入同比增长18%至5.48 亿元。毛利率为72%，年内溢利达到2.3 亿元，净利润率达到11%。非国际财务报告准则利润达到2.9 亿元元，同比增长108%。核心业务智能分析与运营业务的核心金融服务供应商的客户留存率进一步提升至97%。
 
 点评观点：
 
 我们认为由于之前公司已经发布盈利预喜，因此最终业绩符合预期。
 
 此次业绩发布更多的亮点在于未来公司将持续在核心客户中推广自主研发的AI 智能语音机器人（Chatbot）和算法驱动的智能营销中台，将过去多年积累大数据以及服务经验进一步应用到业务拓展中，通过科技赋能帮助金融机构提高运营、推广效率和节省成本，符合当前金融行业智能化及降本增效的发展大趋势，业务收入增长能够得到保证。
 
 而在当前金融机构SaaS 细分赛道中，公司能够提前布局相关AI 和大模型技术，并领先于其他竞争对手进行试点，具备绝对先发优势。而当前公司拓展的新业务主要集中在金融机构负债表中的资产端（信用卡、贷款激活等），以存量运营为主，未来应用到负债端（财富管理、基金销售等）奕会水到渠成，将模式复制到增量运营难度也不会太大，因此公司未来收入增长空间巨大。
 
 公司依托AI、大数据分析、云服务以及本地化的解决方案结合，推动业务持续升级进化，来满足更多金融机构传统业务数字化需求的发展战略逻辑清晰且确定性高。而且随着中国宏观经济持续复苏，精准营销及保险营销同样也会有靓丽表现。同时我们认为公司业务能够持续发挥规模化经营优势，收入利润双增长，且利润增速高于收入增速。
 
 当前股价对应预期2023 年PE 约20 倍，而高增长且确定性较高的企业可以给予较高的估值溢价。

摘要：百融云-W(6608.HK)即时点评：智能运营持续发力 AI赋能保驾护航
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低成本优势与新增产能共振，公司成长可期，维持“买入”评级公司为煤化工龙头企业，依托先进水煤浆气化技术和较大的合成气规模优势，形成具有竞争力的低成本优势。公司产业链正逐步向DMC、EMC、尼龙66 等新能源、新材料转型。公司建设荆州基地，新建煤气化平台，或将延续德州基地低成本优势。2022 年Q3 以来公司多数化工品价差缩窄至历史低位，我们下调公司2022-2024 年盈利预测，预计公司归母净利润分别为63.68（-2.02）、55.59（-15.77）、78.29（-24.06）亿元，EPS 分别为3.00（-0.09）、2.62（-0.74）、3.69（-1.13）元/股，当前股价对应PE 分别为12.0、13.7、9.8 倍。随着宏观经济回暖，公司产品价差有望修复，有望迎来量价齐升行情，维持公司“买入”评级。
 
 德州、荆州双基地齐头并进，公司未来成长性看点十足公司在建产能投放在即，德州基地方面，产业链将持续向高附加值产品延伸。根据华鲁集团公众号，2023 年1 月，30 万吨/年DMC 产能已投产。我们预计，2023年3 月年产30 万吨EMC、30 万吨草酸等项目或将投产；我们预计，2023 年5月等容量替代建设3 台高效锅炉项目有望投产。荆州基地方面，2023 年6 月起，预计年产100 万吨尿素、100 万吨醋酸、15 万吨DMF 等项目或将逐步投产。德州、荆州双基地齐头并进，未来随着新建产能持续落地，公司成长可期。
 
 看好国内经济复苏，叠加产能逐步释放，公司有望迎来量价齐升行情2022 年Q3 以来，受疫情多发影响，化工品需求疲软，公司多数产品价差持续下滑至底部，公司业绩触底迹象明显。截至2023 年3 月3 日，公司醋酸、DMC、DMF、己二酸、己内酰胺等产品的价差分位数（自2016 年以来）均位于30%以下。据我们估算，2022 年公司在农业、纺服、新能源等重要经济领域的营收占比或分别提高至19%、24%、4%。当前疫情高峰已过，随着扩大内需等政策推出，我国经济有望逐步回暖，推动公司产品价差修复，随着公司新增产能不断落地，或迎来量价齐升行情，业绩有望触底回升。
 
 风险提示：宏观经济修复不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。

摘要：华鲁恒升(600426)：德州基地向高端产品延伸 荆州基地扩能煤气化平台
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22Q4 业绩超预期，盈利能力大幅提升
 
 2022 年，公司实现营业收入350.75 亿元，同比增长126.72%；实现归母净利润23.28 亿元，扣非归母净利润21.65 亿元，同比扭亏为盈；非经常损益1.63 亿元，主要系政府补助。2022Q4，公司实现归母净利润9.38 亿元，环比增长18.14%；扣非归母净利润8.93 亿元，环比增长24.37%。公司盈利提升主要原因系：（1）成本端：供应链管控及成本控制能力进一步增强，单位成本行业领先；（2）销售端：2022 年全年，电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，盈利能力持续提升，公司实现电池销量34.42GW，同比增长82.65%；（3）产品端：公司产品质量广受下游认可，相比同业保持较高价格水平。
 
 数字化及精益制造能力不断提升，全产业战略布局渐趋完善公司持续推进数字化转型，不断提升精益制造能力。公司现有义乌、天津、佛山、珠海四个数字化智能工厂，2022 年电池片产线人均产出率（不含管理人员）约5.1MW/年/人，比行业平均4MW/年/人高出约27%，比公司2021 年的3.5MW/年/人提高约45%。报告期内，公司通过参股青海丽豪、高景太阳能等方式向上游产业链延伸合作，确保公司上游供应链的连续性和竞争力；以ABC 电池、组件创新技术为核心，向下游终端客户延伸，为户用、工商业及大型集中式提供高价值的整体解决方案。
 
 加大研发构建长期竞争优势，加快ABC 电池等先进产能建设2022 年，公司研发费用约13.78 亿元，同比增长112.18%；拥有研发人员2145 人，约占员工总数23.48%。公司正式推出基于N 型ABC 电池技术的组件系列产品和光伏能源整体解决方案服务，珠海6.5GW ABC 电池量产项目已顺利投产，预计将于2023Q2 末满产，目前平均量产效率接近26.5%。ABC 组件全生命周期发电量较PERC 组件提升15%以上。公司力争新建并投产18.5GW 高效背接触电池和25GW 高效背接触组件产能，到2023 年底形成25GW 高效背接触电池、组件产能；计划新增国内生产基地2-3 处，每个基地规划不低于30GW 电池、组件的一体化产能。此外，争取到2025 年末将现有PERC 电池产能改造为平均量产效率不低于25%的新型高效电池产能。
 
 盈利预测及估值
 
 上调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球专业化电池龙头，ABC 电池项目投产进度顺利。考虑到公司高效电池产能加速落地，盈利有望超预期，我们上调公司2023-2024年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为32.02、44.84、58.87 亿元（上调之前公司2023-2024 年归母净利润分别为30.46、40.41 亿元），对应EPS 分别为2.46、3.44、4.52 元/股，PE 分别为13、9、7 倍。
 
 风险提示
 
 原材料价格大幅波动；光伏装机需求不及预期。

摘要：爱旭股份(600732)：盈利能力持续提升 ABC电池及组件项目进展顺利
请总结该行业板块深度研究的主要内容

“十四五”期间风光大基地外送规模约150GW，46.5GW 新能源依靠存量特高压线路消纳，第二批风光大基地外送约92GW，需要新建约9 条±800kV 直流特高压，消纳压力逐渐增加。2021 年国家发改委、能源局发布《关于印发第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设项目清单的通知》，建设规模总计97.05GW，当前已经全部开工，有望在23 年底之前全部并网，2022 年公布的第二批风光大基地项目规划规模为455GW，一共分为三期，“十四五”期间合计并网200GW，“十五五”期间并网255GW，当前第二批项目正在陆续开工。外送方面第一期大基地外送46.5GW，占比48%，依靠存量特高压线路可实现外送，第二批风光大基地200GW 需要在“十四五”期间并网，其中92GW需要新建特高压通道外送，单条±800kV 直流特高压输送容量为800 万千瓦，搭配常规电源送出，风光输送容量为10.5GW 左右，外送92GW 新能源需要新增约9 条±800kV 直流特高压线路，外送压力较大。2022年全国风电利用率为96.8%，光伏利用率为98.3%，即弃风弃光率分贝为3.2%和1.7%，分区域看，蒙东地区风电利用率仅为90%，低于全国平均6.8%，蒙西地区风电利用率也仅为92.9%，青海省风电利用率为92.7%，低于全国平均4.1%，光伏利用率仅为91.1%，低于全国平均7.2%，虽然近年来弃风弃光率整体下降了很多，但是风光大基地省市的利用率较低，消纳能力较差。我们认为随着大基地项目的陆续完工，风光消纳压力也将逐渐增大，特高压输电通道的建设将加速推进。
 
 19-22 年电网投资增速持续低于电源投资增速，“十四五”中后期电源投资增速与电网投资增速剪刀差可能进一步拉大。根据中电联及国家能源局数据，2019-2022 年，电源投资额分别为3139 亿元/5290 亿元/5530 亿元/7208 亿元，同比增长12.6%/29.2%/4.5%/22.8%，同期电网投资额分别为5012 亿元/4896 亿元/4951/5012 亿元，同比增长-6.74%/-2.3%/1.1%/2.2%，从2019 年开始，电网投资增速持续低于电源投资，到2022 年电源投资增速超过电网投资增速20.6%，23-25 年传统电源及新能源投资将继续大幅增加，我们预计23 年光伏新增装机120GW，同比增长37.3%，风电新增装机75GW，同比增长99%，火电作为支撑性电源在“三个8000 万”的指引下，23-25 年新增装机有望达到50GW/80GW/80GW，短期内重回装机高峰，电源新增投资在“十四五”中后期同样将加速，而电网投资方面，2023年国家电网计划投资5200 亿元，同比增长3.8%，较2022 年增速回升1.6%。从2019 年到2023 年，电网投资增速从-6.7%增长到3.8%，不断加速，与电源投资相比，23 年电源投资增速将继续大幅增长，与电网投资增速有望进一步拉大，我们认为“十四五”期间，电网投资增速与电源投资增速的剪刀差将维持高位，电网投资景气度可持续性强。
 
 23 年特高压有望将进入密集开工期，预计开工“5 直2 交”，同比增长75%，特高压核准及开工将同步加速。2022年1 月，国家能源局印发《关于委托开展“十四五”规划输电通道配套水风光及调节电源研究论证的函》，委托相关单位结合大型风电、光伏基地建设要求就“十四五”规划的“9 直3 交”共12 条特高压通道配套水风光及调节电源进行研究论证并提出建议。2023 年国网预计开工“5 直2 交”，直流特高压方面，金上-湖北±800 千伏直流工程与2 月16日开工，陇东-山东±800 千伏直流工程于2 月27 日获得核准，哈密-重庆、藏东南-粤港澳800 千伏直流工程处于可研阶段，宁夏-湖南±800 千伏直流工程于2022 年11 月完成可研收口。交流特高压方面，张北-胜利1000 千伏交流特高压在2022 年12 月完成一次设备招标，预计近期将开工。国网计划“十四五”期间建成“14 直9 交”，截至2023年3 月份建成了“4 直3 交”，在建4 交，还剩“8 直2 交”需要开工，由于特高压建设周期为2 年左右，为了能够在2025 年底之前完成建设任务，剩余的线路将在23-24Q1 进入开工密集期。
 
 23 年特高压投资额有望达1340 亿元，其中直流特高压相关设备采购将迎来大年。直流特单条特高压直流线路投资额约为220 亿元，单条特高压交流线路投资约为120 亿元，“5 直2 交”投资总额有望达到1340 亿元左右，相关交直流设备将迎来招标采购大年。3 月6 日国家电网特高压公司发布2023 年度集中采购批次计划安排，特高压分公司分别在今年1 月，4 月，7 月和10 月完成四批次集中采购，相关特高压设备企业有有望充电受益于特高压建设加速。特高压直流工程中，核心设备占总投资的比例为25%，即市场规模约275 亿元，核心设备中，换流变压器成本占比最大，达到50%，其次为换流阀，占比为27%，占比第三的为直流控制保护系统，占比为12%。特高压交流工程中，核心设备占比22%，即市场规模约为53 亿元，核心设备中，GIS 占比最大为58%，其次为变压器和电抗器，占比分别为21%和15%。23 年交直流特高压核心设备总规模约为328 亿元。
 
 特高压核心设备企业供应商竞争格局稳固，换流阀主要以国电南瑞和许继电气为主，直流特高压变压器以特变电工为主，交流GIS 主要以平高电气和中国西电为主，交流变压器以山东电工和保变电气为主。根据华经产业研究院数据，在直流特高压设备市场，国电南瑞市占率为51.2%，许继电气为32.7%，其中国电南瑞在换流阀市场占比达57.6%，许继电气占比16.2%，中国西电占比15.5%，在换流变压器方面特变电工占比30.3%，山东电工占比27.8%，中国西电占比20.7%，保变电气占比21.2%；在交流特高压设备市场，特变电工占比34.2%，中国西电占比29.8%，保变电气占比28.7%，其中在交流变压器市场方面，山东电工占比56.5%，保变电气占比33.6%，在GIS 设备方面，平高电气占比47.1%，中国西电和新东北电气分别占比22 和20.3%。我们认为变压器、换流阀、GIS 等核心设备供应商的业绩将在23-25 年期间逐渐兑现。
 
 风险：政策和需求不及预期，原材料价格大幅上涨。

摘要：电新&公用&ESG行业：直流特高压建设提速 核心设备供应商营收将逐渐兑现