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据第一商用车网报道,2022 年12 月我国重卡市场销售各类车型约5.4 万辆,同比-6%,环比+16%,行业跌幅相比2022 年上半年及三季度已显著收窄。展望未来,在重卡更新替换周期到来+国四淘汰+出口快速增长等利好因素加持下,重卡行业大周期维度的拐点已至,行业有望迎来复苏与增长。 
 
  2022 年12 月重卡销量约5.4 万辆,同比-6%,环比+16%。第一商用车网报道,2022 年12 月,我国重卡市场销售各类车型约5.4 万辆,同比-6%,环比+18%;销量同比下滑幅度相比2022 年上半年及三季度已显著收窄(2022H1 同比-64%,2022Q3 同比-23%)。环比来看,随着疫情防控逐步放开,物流的恢复与基建的开工,重卡行业销量已出现小幅回暖。2022 年全年重卡销量约67 万辆,同比-55%。重卡行业自2022 年7 月的国六切换后陷入了长达一年以上的需求低谷,但我们认为当前重卡行业拐点已至。 
 
  四大驱动因素共振,助力行业复苏。我们认为2023 年重卡需求有望得到明显恢复,主要有以下四点驱动力:①重卡更新迭代周期约7-8 年左右。2016Q4 到2021Q2 是上一轮重卡销量的牛市。我们预计2023 年及未来数年,置换需求有望随上轮行业牛市中售出车辆的增加而增加,从而带动重卡行业逐步复苏。②15 部门发文《柴油货车污染治理攻坚行动方案》,加码柴油货车污染治理。且国家颁布建材、有色等行业碳达峰实施方案,加快淘汰老旧国四车辆,有望进一步提升行业替换需求。③我们预计2022 年出口销量达约18 万辆,同比+60%,出口销量有望持续增长。④行业终端需求有望受益于疫情及物流放开、基建加码、地产纾困等多重利好。 
 
  《行动方案》是继2018 年《蓝天保卫战》之后货车领域最重磅的环保政策,有望对行业销量形成显著支撑。2022 年11 月14 日,15 部门联合印发了《深入打好重污染天气消除、臭氧污染防治和柴油货车污染治理攻坚战行动方案》,提出2025 年力争新能源与国六货车保有量占比达到40%的目标。当前我国重卡保有量约900 万辆,即使假设保有量不增长,该政策依然意味着国六及新能源重卡保有量将在2025 年达到360 万辆。这意味着2023-25 这三年,新能源及国六重卡销量有望达到约300 万辆。此外,国四淘汰或将成为该方案的重要抓手,当前部分地方政府已推出国四货车淘汰相关政策,我们预计其他省份将逐步跟进,有望对国内重卡的旧车淘汰和新车拉动将形成显著的驱动力。 
 
  风险因素:宏观经济增速下行压力持续;物流运价低迷;基建不及预期;库存消化较慢;天然气价格大幅波动。 
 
  投资策略。我们预测2023 年重卡行业销量约90 万辆,同比+32%。当前重卡行业拐点已至,在稳增长政策、基建刺激、疫情管控有序放开等利好因素加持下,有望逐步走出底部。我们首推市场份额稳步提升、出口销量增速领先的中国重汽A/H;此外我们重点推荐标的包括:高压共轨隐形冠军、新能源业务快速发展的威孚高科;受益于半挂车市占率提升、美国市场需求增长的中集车辆。建议关注牵引车龙头一汽解放,AMT 技术领先的福田汽车。

摘要：汽车行业重卡行业销量点评：12月销量同比-6% 重卡行业大周期拐点已至
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核心观点：
 
  钢铁MES 领域龙头地位稳固，财务指标亮眼。受益于国内钢铁行业盈利改善以及数字化渗透率快速提升趋势，公司业绩自17 年后显著提速，17-21 年总营收与归母净利复合增速分别达到25.27%、43.81%。
 
  与之同时，公司盈利质量亦持续增强，整体ROE 由17 年的8.89%提升至21 年的20.17%，历年经营净现金与归母净利比值均超过100%。
 
  第三期股权激励草案落地，稳定激励机制绑定股东与高管利益，严苛解锁条件增强业绩成长确定性。公司分别于17 年、20 年推出第一、二期限制性股票计划，激励效果显著：既向资本市场传递了自身高质量增长的信心，亦成功激发了团队动力、公司人均能效获得持续提升。
 
  工业软件业务：需求景气度高企，研发端受益于宝武集团强大生态支持。（1）供给侧改革与“双碳”政策背景下，钢企在数字化领域投入能力和意愿显著提升。公司作为宝武集团智能制造任务承载者，宝武外延扩张战略将带来充足的信息化需求，可预期公司工业软件业务持续高增。（2）宝武集团所拥有的国内领先且规模庞大的钢铁产线已成为宝信软件研发端最重要的资源优势，基于此，公司可以实现产品“研发—验证—优化”的正向循环，并得以更快更好地推出各细分领域完整的产品及解决方案。21 年以来公司在工业互联网及大型PLC 领域取得重要突破，集团生态支持下的研发资源优势持续得到验证。
 
  IDC 业务：资源禀赋优势依然显著，随着“东数西算”政策推进，行业供需两端均有望持续改善，公司IDC 业务长期增长前景依然广阔。
 
  盈利预测与投资建议。预计22-24 年EPS 为1.05、1.32、1.66 元/股。
 
  给予宝信23 年40 倍PE，对应合理价值52.92 元/股，“买入”评级。
 
  风险提示。钢铁行业盈利的不确定性对其信息化支出能力的影响；IDC能耗指标获取及扩建节奏的不确定性；疫情发展的不确定性。

摘要：宝信软件(600845)：钢铁MES需求景气高企 背靠宝武生态优势显著
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投资要点：
 
  深入高端海陆市场，成就电缆龙头。东方电缆于1998 年成立，2014 年在上交所主板挂牌上市，已成长为国内电缆行业龙头企业、位列全球海缆最具竞争力企业10 强。当前公司主营业务包括：陆缆系统、海缆系统和海洋工程三大板块，拥有500kV 及以下交流（光电复合）海缆、陆缆，±535kV 及以下直流（光电复合）海缆、陆缆系统产品的设计研发、生产制造、安装和运维服务能力。陆、海缆市场持续高景气，双轮驱动带动公司营收快速增长。2018-2021 年公司营收年均复合增速达37.9%，2021 年营收规模达79.3 亿元，同比增长57%，营收增长幅度创近年来新高。由于海上风电发展迅速，公司毛利较高的海缆业务迎来爆发增长，带动营收快速提升。
 
  十四五海风高景气 公司持续受益空间扩容。海缆是海上风电的核心环节，用于连接海上风机并在汇流后送至陆上电网。随着中国、欧洲两大海上风电最大增量区域陆续加码，全球海风新增装机容量将从2022 年的13GW增长至2030 年的51GW，年均复合增速达19%。
 
  海缆市场空间从2022 年的295 亿元增长至2030 年的1560 亿元，年均复合增速为23%。
 
  公司新建阳江基地，锁定全国十四五海风最强区域。截止目前，全国多数沿海省份十四五规划已经出炉，总规模超过44GW，其中有10GW 位于阳江市，阳江市的海风规划超过全国的20%，是十四五海风第一大市。公司拟投资约5.75 亿元建设阳江南部基地。阳江十四五期间尚未建成的海风项目总计650 万千瓦，其中250 万千瓦已招标，海缆合同总计约57 亿元，公司中标额41 亿元，占比73%，成为公司最主要的订单来源。
 
  柔直化和高压化成为趋势，公司行业地位有望加强。在风机大型化、海风远海化和规模化趋势下，将目前主流的220/35kV 海缆配置有望向500/66kV 以及直流海缆发展。采用更高电压等级或直流海缆，可以提高海缆的输送效率，减少占海面积，从而降低海风初始投资，促进海风平价。海缆技术含量高，尤其500kV 超高压海缆以及直流海缆，国内仅头部三家企业具有运行业绩，且超高压和直流化下，海缆回路数减少，对海缆可靠性要求更高，头部企业地位有望得到加强。
 
  投资分析意见：根据公司在手订单情况，我们下调公司2022—2024 年归母净利润预测，预计2022—2024 年实现归母净利润11.2/19.2/26.2 亿元（下调前分别为11.5/23.5/27.7亿元）。选取风电变流器龙头禾望电气、海上风电塔筒龙头供应商大金重工以及海缆龙头企业亨通光电作为可比公司。三家可比公司2022—2024 年平均PE 分别为36、21、15倍，东方电缆分别为43、25、18 倍，东方电缆估值略高于可比公司。但考虑到海缆是整个海上风电为数不多受益于风机大型化和远海化的环节，且东方电缆海缆占比最高，考虑估值溢价给与2023 年30 倍目标PE，相比目前股价有21%涨幅，上调至“买入”评级。
 
  风险提示：海上风电建设进度不及预期，二线厂商技术快速突破，公司近期收到警示函相关风险。

摘要：东方电缆(603606)深度：积极布局高端产品 十四五海缆龙头地位巩固
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公司发布2022 年业绩预增公告：预计2022 年实现归母净利润1.55亿元-1.70 亿元，同比增长46.1%-60.24%；归母扣非净利润1.40 亿元-1.55 亿元，同比增长39.68%-54.64%。
 
  业绩快速增长，扣非略超我们预期：报告期内，若剔除股权激励费用影响，按照预告中值归母扣非净利润超过此前激励考核目标1.56 亿元，我们预计公司主营保持快速增长，尤其下半年内销实现快速恢复；同时得益于公司持续加强内部提效降本，盈利能力持续提升；此外受益于报告期内人民币对美元的贬值，由此产生的汇兑收益也对公司业绩产生了一定积极影响。
 
  内销外销双轮驱动，提供长期成长确定性：1）外销方面，公司技术优势明显，报告期内大客户新产品项目持续落地，同时部分产品自动化生产线投产，进一步提升了产品性价比，销售订单实现较快增长，我们预计2023 年随着海外大客户与大订单的持续落地，外销有望保持快速增长趋势。2）内销方面，报告期内虽然局部地区受到疫情影响，但其他区域的销售势头仍保持上升趋势，尤其导尿线，麻醉线和泌尿外科线重点产品和新产品实现较快增长。展望2023 年，我们预计公司将继续结合深度营销与学术推广，实现新产品实现快速放量并带动原有产品市场份额进一步提升，同时聚焦重点产品和重点目标医院，集中精力提高已入院产品的销量；同时独家代理的百克得BIP 导尿管国内三类证延续获批后将进一步巩固公司该领域竞争优势，助力内销业务快速增长；同时叠加国内手术量恢复拉动增长，内销有望实现加速增长。
 
  盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为1.63 亿元、2.20 亿元、2.97 亿元，同比增长分别为53.6%、35.0%、34.9%，对应PE 为41x、30x、22x。我们认为公司是国内医用导管领军企业，内销持续发力海外不断突破下，步入新的快速成长期，维持“买入”
 
  评级。
 
  风险提示：海外销售风险、医疗政策调整风险、产品研发不及预期风险。

摘要：维力医疗(603309)公司点评：预告业绩快速增长 内外销双轮驱动成长
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投资要点：
 
 公司煤炭产能快速扩张，助力业绩高速增长。公司煤炭储量丰富，资源禀赋优异，是疆煤保供的核心标的。马朗煤矿投产后公司煤炭产能高达6500 万吨/年，预计公司煤炭销量将从2022 年的2718 万吨大幅增长至2023 年5600 万吨，增幅高达106%。此外，十四五期间预计随着东部矿区的建设投产，预计2024 年-2025 年各增长1000 万吨/年产能，公司煤炭产能保持快速增长状态。同时中期煤炭供给偏紧格局下，预计3-5 年内煤价将维持高位，产量的高增长将为公司带来高盈利弹性。经模型测算，预计公司煤炭板块业绩2023 年超百亿，持续大幅增长。
 
 低生产成本叠加铁路协同运输优势，扩大公司外销辐射区域，造就公司煤炭外销成本护城河。公司煤矿属于优质露天煤矿，开采完全成本约130 元/吨，远低于陕蒙地区260-320元/吨水平。公司通过将淖铁路协同运输，大幅扩大公司煤炭外销辐射区域，打破“疆煤外运”瓶颈，使得公司煤炭外销综合成本优势明显。经测算，当前公司煤炭在甘肃、四川市场的综合成本已经低于陕西、内蒙古地区煤炭，具有较强市场竞争力；且即便未来极端悲观情况下煤价回落，根据历史煤价情况，假设秦皇岛港口煤价从当前1200 元/吨降至600 元/吨时，公司煤炭外销仍有具有明显收益，具有较强的抗风险能力。
 
 天然气业务受益行业高景气，长协贸易气及自产气成本优势显著，稳定贡献利润。全球天然气历史投资不足，叠加俄乌冲突对供给端干扰，预计短期供给偏紧格局难以扭转，价格将维持高位震荡。此背景下，公司长协贸易气及自产气凭借低成本优势，能够充分受益价格弹性，公司天然气板块盈利维持高位。
 
 盈利预测与估值：公司全产业链专业化布局能源领域，预计后续新增产能将稳步投产，但考虑到2022 年国内疫情对需求端的影响，基于相对估值模型，下调公司22-24 年EPS预测由1.86 元、2.6 元、3.57 元至1.74 元、2.52 和3.2 元，当前市值对应22-24 年PE分别为6 倍、4 倍和3 倍。23-24 年行业平均估值PE 分别为8 倍和7 倍，公司23-24年PE 折价幅度分别为85%和105%。给予公司23 年8 倍PE 目标估值，较现价约85%的上涨空间。公司兼具高成长和低估值属性，因此强调原有评级，继续给予“买入”评级。
 
 风险提示：煤炭下游需求不及预期；天然气价格不及预期；煤矿项目投产进度不及预期。

摘要：广汇能源(600256)：煤炭产量超预期快速增长 铸就高增长低估值标的
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事件：兴发集团发布2022年度业绩预增公告，预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为58-60 亿元，同比增长36.58%-41.29%；扣除非经常性损益后，公司预计2022 年度实现归属于上市公司股东的净利润为60.38-62.38 亿元，同比增长34.58%-39.04%。
 
 受益农化景气周期，磷化工产品价格同比高增。疫情发生以来，全球各国开始重视粮食安全，粮食价格维持高位，进而带动农化产品需求，磷化工相关产品价格大幅上涨。根据百川盈孚数据，2022 年全年公司主要磷化工产品磷矿石、黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵以及草甘膦市场均价分别为899 元/吨、33139 元/吨，3452 元/吨、4008 元/吨、62300 元/吨，分别同比+61.4%、+23.1%、+19.4%、+20.1%、+22.7%。磷矿石产能持续收紧，黄磷因限电影响开工，上游磷化工产品供给受限，叠加新能源材料带来的新增需求，磷矿石、黄磷价格有望维持高位；去年三季度农化产品价格较高位有所回调，但四季度冬储备肥带动磷肥需求，一铵和二铵价格已经企稳回升；尽管目前草甘膦价格处于下行区间，但行业整体稳价意愿强烈，开工谨慎，同时成本端支撑强劲，一季度春耕迎来消费旺季，草甘膦价格有望逐步企稳。
 
 新兴产业蓬勃发展，成长板块营收稳步增长。食品加工、碳纤维、集成电路等新兴产业快速发展，公司食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等成长板块产品需求持续向好。成本支撑、需求增长，三聚磷酸钠和六偏磷酸钠价格维持高位震荡；公司是国内DMSO 龙头企业，具备产能6 万吨/年，受益于下游医药、碳纤维等行业的快速发展，当前价格维持在40000 元/吨以上；公司控股子公司兴福电子经过多年研发积累，湿电子化学品产品质量总体处于国际先进水平，公司产品已批量供应国内外多家知名半导体客户；此外，公司紧跟新能源产业发展趋势，一期10 万吨/年磷酸铁，8 万吨/年磷酸铁锂项目也将于今年二季度投产。目前，公司成长板块业绩贡献占比已达三成，随着今明两年新项目逐步落地，公司业绩有望迈上新台阶。
 
 投资建议： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为59.84/62.46/69.93 亿元，EPS 分别为5.38/5.62/6.29 元，对应PE 分别为6/5/5 倍，维持“买入”评级。
 
 风险提示：磷化工产品下跌，新项目投产不及预期。

摘要：兴发集团(600141)：受益农化行业景气 磷化工龙头全年利润快速增长
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公司发布2022 年度业绩预告。预计2022 年归母净利润13.60 亿元-14.40 亿元，同比增加268.41%-290.08%；扣非后归母净利润6.9 亿元-7.5 亿元，同比增加578.88%-637.92%。基本每股收益0.72 元-0.76 元。
 
  测算Q4 单季度归母净利润为亏损0.82 亿元-0.02 亿元，上年同期亏损4.31 亿元；扣非后归母净利润亏损1.71 亿元-2.31 亿元，上年同期亏损4.60 亿元。
 
  投资要点：
 
  游戏主业增长较好。公司预计2022 年游戏业务实现净利润15.8 亿元-16.4 亿元，同比增加119.35%-127.68%；扣非后净利润10.7亿元-11.3 亿元，同比增长318.49%-341.96%。游戏业务全年的增长主要来自于《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《完美世界：诸神之战》等产品带来的业绩增量。根据七麦数据显示，《梦幻新诛仙》近一年在iOS 游戏畅销榜中平均排名45 名，《幻塔》近一年平均排名第76 名，《完美世界：诸神之战》近一年平均排名第111 名。
 
  在影视业务方面，《昔有琉璃瓦》、《仙琦小姐许愿吧》、《蓝焰突击》、《摇滚狂花》、《月里青山淡如画》等电视剧相继播出。
 
  非经常性损益方面预计6.7 亿元-6.9 亿元，主要是公司处置海外子公司股权获得的收益、环球影业片单公允价值变动收益、计入当期损益的政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等。其中出售美国研发工作室以及相关欧美本地发行团队带来的非经常性收益约为4.2 亿元。
 
  产品周期因素以及非主营业务影响导致四季度业绩承压。测算Q4公司游戏业务归母净利润约为0.33 亿元-0.93 亿元，环比Q3 下滑74.5%-90.9%，游戏业务环比下降主要是由于：（1）《幻塔》于2022年8 月登陆海外市场，除韩国地区采用自主发行之外，其他国家和地区由第三方代理发行，因此获得的版权金在游戏上线时确认，导致Q3 产生较多的业绩贡献。目前《幻塔》延续了良好的市场表现，但受游戏上线时确认版权金收入以及游戏流水回落的影响，业绩贡献环比下降；（2）部分游戏受生命周期影响，流水环比下滑。
 
  在游戏业务变动之外，被投资企业的业绩变动带来了投资损失和股权减值以及汇率波动、信用减值损失等其他因素也对Q4 净利润造成影响
 
  游戏产、品影储视备较多，《天龙八部 2》版号获发。公司储备的手游产品有《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《神魔大陆2》《完美新世界》《诛仙2》以及端游产品《诛仙 世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等，其中《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》在近期开启测试，玩家反馈良好；《天龙八部2》在近期公布的2023 年1 月游戏审批中获得版号。
 
  影视业务方面，储备的《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》
 
  《特工任务》《灿烂！灿烂！》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。
 
  投资建议与盈利预测：在行业层面，近期版号发放常态化，政策影响因素减弱，重点产品获批丰富游戏市场供给，带动玩家兴趣；需求端随着经济环境压力的逐渐缓解，带来玩家的游戏消费支出回暖。游戏市场景气度有望回升，带动行业估值修复。公司当前储备的产品项目较多，新游戏逐渐上线后有望带来业绩增量。由于公司Q4 业绩短期承压，相应下调对公司的盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS 为0.72 元、0.85 元和和1.06 元，按照1 月18日收盘价14.20 元计算，对应PE 分别为19.78 倍、16.62 倍和13.38倍，维持“买入”投资评级
 
  风险提示：监管政策变化风险；版号获取进度不及预期；游戏研发上线进度不及预期；市场竞争加剧；宏观经济波动影响文娱消费需求

摘要：完美世界(002624)：游戏业务利润大幅增加 《天龙八部2》获发版号
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4Q22 业绩符合我们预期
 
 公司公布4Q22 业绩：营收243.18 亿美元，同/环比分别+37.2%/+13.3%；归母净利润36.87 亿美元，同/环比分别+58.9%/+12.0%，符合我们预期。
 
 发展趋势
 
 降价促销产生扰动，但4Q 业绩保持稳健。4Q22 营收243.18 亿美元，同/环比分别+37.2%/+13.3%，交付量405,278 辆，对应ASP 5.0 万美元，受4Q降价促销影响，环比-1,780 美元。4Q 汽车毛利率25.9%，同/环比分别-4.7/-2.0ppt，主要受疫情及利率上升等的影响。费用端继续体现规模效应，研发/销管费用率分别环比-0.1/-0.2ppt 至3.3%/4.2%，对应单车费用4,629 美元，环比-6.1%。4Q 归母净利润36.87 亿美元，环比+12.0%，符合我们预期；对应单车归母净利润9,097 美元，同/环比分别+21.0%/-5.0%。
 
 挑战200 万辆产销，23 年汽车盈利展望积极。公司规划23 年产量达180万辆，并计划挑战200 万辆目标。需求端，1 月初开启全球降价后，公司在手订单充沛，约为目前产能两倍。供给端，4Q22 奥斯汀和柏林工厂MY 周产能已突破3000 辆，爬坡顺利；电池方面，4680 电池的周产能达1000套。全年来看，公司期待汽车业务保持4.7 万美元和20%+的ASP 和毛利率，虽然核心变量仍为锂价，但公司预计通过规模优势及提高制造效率、供应链和物流降本等措施有望进行对冲。针对IRA 税收抵免，公司预计2023年每季度抵免金额约1.5-2.5 亿美元，我们测算对应单车约5000 美元。
 
 Cyber 计划年中投产，体系化布局渐入佳境。公司维持2023 年Cybertruck在得州工厂投产指引，但认为规模量产仍需至2024 年。自动驾驶方面，公司已面向美国和加拿大地区全量开放FSD Beta，累计用户约40 万人，后续HW4.0 计划率先搭载于Cybertruck。保险业务方面，现已达到约3 亿美元的年收入体量，已推出业务地区约17%车主采用公司保险。储能方面，4Q22 储能出货量达2.5GWh，同比+152%，加州40GWh Megapack 工厂正逐步提高产能以满足旺盛需求。长期看，公司坚定迈向长期路线，包括扩大内部电池生产、量产Cybertruck、开发新汽车平台及发展能源业务等。
 
 盈利预测与估值
 
 当前股价对应2023/2024 年47.9 倍/17.3 倍P/E。维持跑赢行业评级和2023/24 年盈利预测。考虑到板块估值提升，上调目标价21.9%至195 美元，对应2023/2024 年65/23x P/E，对应35.0%的上行空间。
 
 风险
 
 新工厂产能爬坡进度、新产品及新技术量产进度慢于市场预期；经济疲软及市场竞争激烈致需求走弱；去全球化风险；创始人风险。

摘要：特斯拉(TSLA.US)：4Q盈利保持稳健;降本增效挑战200万辆产销
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周专题：特斯拉220 22Q4规模效应持续凸显，储能业务延续爆发特斯拉本周披露2022Q4 财报，其中2022Q4 收入、利润体量均创历史新高，2022 全年收入、利润也大幅增长；同时，特斯拉举行公开电话会议。本周专题我们针对特斯拉Q4 财务数据和经营情况进行具体解析。财务方面，跟随Q4 产销新高，特斯拉汽车业务营收同比、环比继续增长，毛利率分别因原材料涨价和Q4 单车售价下降出现同比和环比下降，但随着规模效应凸显，单车折旧摊销成本下降明显，并且费用率得到改善，最终利润率相对稳定。此外，公司2022年储能业务高速增长，并且下调定价后订单景气较高，特斯拉预计2023 年产量有望到180 万辆，内部实际生产能力有望达200 万辆，保持较快增长。继续坚定看好全球电动车产销高增长。
 
 风光储：春节维持正常生产，2 月组件排产环增10%+光伏方面，春节期间主产业链各环节维持正常生产，节后市场已呈现清晰的向好趋势。其中硅料春节期间询价继续增多，部分企业报价陆续调涨至180 元/kg，硅片及电池片价格预计亦将跟涨，组件春节期间保持高负荷运转，2 月组件排产预计超30GW，环比提升10%以上，单日产出为历史最高水平。对于2023 年全年，基本面同样强势，产业链跌价对需求节奏的刺激作用明显，2023 年光伏装机有望达到350-380GW，同比40%以上增长。风电方面，继续看好海风赛道的高增长性和高确定性，底层原因在于随着建设成本快速下降，海风正加速迈入平价阶段。优先推荐关联度较高的海缆、管桩环节，以及风机、零部件龙头。国内大储需求释放趋势确定，商业模式优化、产业链价格下降助推盈利拐点；美国大储盈利改善方向明确，ITC 政策向好、项目储备充沛，关注组件政策优化下的需求弹性；大储板块继续推荐确定性和弹性方向的集成、电池企业。户储景气继续向上，估值安全边际强，继续推荐。
 
 新能源车：预期低点已过，板块修复正当时
 
 锂电产业自2022 年11 月以来出现减产，导致板块有进一步承压，当前位置看我们认为悲观预期已有充分反应，板块在2023Q1 将迎来积极的修复窗口，一是终端产销波动、产业链减产和价格谈判已发生并反应，基本面回归稳定。二是特斯拉降价带动部分整车企业进一步调价，有望形成需求刺激；电池厂对材料的议价和技术进步，有望带来阶段性的盈利弹性。三是一季度本身也是政策窗口期，产业支持政策值得期待。投资方面以盈利周期和确定性排序，电池、隔膜、结构件有望保持盈利稳定；电解液将出现盈利底部，继续推荐电池及材料白马。
 
 电力设备：特高压直流有望迎集中落地，重视制造业景气拐点电网方面，2022 年电网投资同比增长2%，预计2023 年有望保持平稳增长，结构性变化更值得重视。《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》再次明确主线方向，继续推荐国电南瑞、云路股份、苏文电能；同时，特高压直流2023 年有望迎来集中招标，建议积极重视。工控方面，短期景气受疫情影响，但我们认为需要重视可能出现的行业景气上行拐点，继续推荐龙头汇川技术、宏发股份和优质黑马麦格米特。此外，推荐两大低压电器龙头正泰电器、良信股份。
 
 风险提示
 
 1、行业需求低预期；
 
 2、行业竞争格局恶化风险。

摘要：电气设备行业周报：特斯拉2022Q4规模效应持续凸显 储能业务延续爆发
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投资要点
 
 事件：盛天网络发布 2022年年度业绩预告。2022年，公司预计实现归母净利润2.10-2.40 亿元，同比增长67.85%-91.83%；实现扣非归母净利润2.07-2.37 亿元，同比增长70.13%-94.84%。
 
  IP 游戏表现优异，游戏服务增长迅猛。1）IP 游戏：公司旗下《三国志·战略版》《真·三国无双霸》《三国志2017》等IP 游戏产品市场表现优秀，利润持续增长。2）游戏服务：公司旗下游戏社交产品“带带电竞”在多个应用市场垂直品类排名第一，助推游戏服务业务成为公司利润增长支柱。
 
  IP+发行筑牢内容护城河，多元场景打开新增长极。1）深度绑定优质IP资源：公司与日本光荣等著名游戏IP 版权方保持着长期深入的合作关系，未来将不断丰富精品IP 储备，夯实内容优势，《大航海时代：海上霸主》
 
  取得游戏版号，月流水有望超2 亿。2）代理、发行游戏业务不断展开：
 
  公司不断试水多元化游戏类型，已上线的《神州志：西游》《活侠传》获良好口碑，《潮灵王国：起源》《遇见梦幻岛》版号获批，《星之翼》备受玩家期待。3）电竞酒店革新线下娱乐新场景：公司借力网吧服务时代积累的优势，深度布局酒店电竞化衍生的内容、服务需求，当前公司电竞酒店业务处于线下流量占领阶段，预计2024 年为公司做出较大业绩贡献。
 
  4）与Rokid 开展深度合作，共同探索XR 技术应用与落地：2022 年11月公司与5G+AI+AR 软硬件领跑者Rokid 签署XR 合作协议，未来将依托公司产品与技术优势与Rokid 强强联合，打造“元宇宙接入点”。
 
  盈利预测：我们略微上调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润2.25/2.96/3.67 亿元，对应当前股价（2023 年01 月30 日）的PE 分别为19.1/14.5/11.7 倍，维持“增持”评级。
 
  风险提示：行业政策变动风险、游戏版号申请风险、重点产品依赖风险、云游戏行业竞争加剧风险、元宇宙相关项目的实施风险、核心人才流失风险。

摘要：盛天网络(300494)：游戏IP+服务筑牢根基 多元场景打开新增长极
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事件：1 月30 日，中国银保监会发布《关于财产保险业积极开展风险减量服务的意见》（下称《意见》）。
 
 风险减量是指降低风险事件发生概率，本质是防灾减损，《意见》旨在通过财险公司的风险减量服务，提高社会抗风险能力、降低社会风险成本。截至2022 年末，我国财产险行业保费收入规模达1.49 万亿元，过去5 年cagr+7.1%，规模持续提升，为社会财产及相关利益提供全面风险保障。为提高社会抗风险能力、降低社会风险成本、彰显保险风险管理特征，满足社会公众、特别是安全生产领域高危行业对保险机构风险保障、风险管理的需求，银保监会正式发布《关于财产保险业积极开展风险减量服务的意见》，主要内容是鼓励保险公司创新风险减量服务，将风险减量服务嵌入企业管理生产链条，推动基础研究和科技创新应用，构建风险减量新模式。
 
 拓展风险减量服务领域，将风险管理前置到企业管理和生产环节，有利于降低投保企业灾害发生概率和保险公司赔付支持，实现共赢。《意见》鼓励保险公司创新风险评估、教育培训、应急演练、监测预警等风险减量服务内容；鼓励把风险减量服务嵌入企业管理与生产流程中，以风险减量服务为切入点，延伸至投保企业所在行业上下游产业，为客户提供一站式服务方案或解决方案。我们认为一方面财险公司丰富的案例和经验可以帮助投保公司降低灾害发生概率，进而降低投保公司的财产损失和时间成本；另一方面保险公司的赔付有望下降，真正实现防灾减损，同时投保企业上下游产业将为险企提供业务拓展机会，或将带来额外业务增量，实现投保企业和财险公司的共赢。
 
 鼓励科技创新应用和基础研究，险企定价能力和风控水平有望继续提升。《意见》
 
 鼓励险企加强风险减量专业队伍建设，以及加强定量分析技术、安全技术、防灾技术等研究，要求加快大数据、物联网、人工智能等科技融合。这与目前各头部险企发展思路一致，例如中国财险提出的“承保+减损+赋能+理赔”，使用的无人机勘察、声呐探测、卫星遥感等科技手段；中国太保2021 年打造的新能源风险减量平台“风光无险”等，显著提升了理赔效率、风控水平，险企定价能力、服务水平持续提升。新技术的融合应用有望进一步降低险企的展业成本和赔付支出，提高财险公司的运行效率。
 
 投资分析意见：复工复产逐步推进叠加经济复苏预期增强，保险板块资负共振，估值修复可持续，维持保险行业看好评级。当前保险股资负共振明显，进攻属性强；1）资产端：国常会强化稳增长预期，叠加各地出行消费回暖，经济复苏预期增强，长端利率有望企稳上行。2）负债端：财险随消费和居民出行回暖，意健险、企财险等需求将持续提升，政策支持下农险、责任险有望保持两位数增长；寿险开门红受春节提前影响有所承压，后续节日效应消除、线下展业全面恢复，负债端表现有望前低后高。截至1 月30 日，3 大A 股寿险23 年平均PEV 仅0.49 倍，估值分位数在历史7%~15%，中国财险PB 仅0.58 倍，4Q22 板块重仓比例仅0.43%，均处于历史底部，下行风险小。在行业23 年NBV 集体转正下，队伍质态更强、改善明显的公司有望负债端超预期。推荐排序：寿险：中国太保、中国人寿、友邦保险、新华保险；财险：中国财险、中国人保。
 
 风险提示：1）保单销售不及预期；2）长端利率下行，资产再配置承压；3）权益市场波动，信用风险暴露。

摘要：财险业开展风险减量服务意见点评：提高社会抗风险能力 实现企业和险企共赢
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本期（1.16-1.20）上证指数上涨2.18%，深证指数上涨3.26%。申万一级行业中，本期大部分行业上涨，计算机和电子行业领涨。海外权益市场本期有涨有跌。国际黄金价格上涨。本期各类基金除QDII 基金小幅下跌，其余均上涨。主动投资股票基金、主动投资混合基金和主动投资债券基金分别上涨2.36%、2.08%、0.17%。 QDII 基金下跌0.57%。
 
 权益类：国防军工主题基金表现较好
 
 申万一级行业中，本期大部分行业上涨，计算机和电子行业领涨。计算机行业，在政策推动下迎来上涨。1 月17 日，工信部等十七部门印发《“机器人+”应用行动实施方案》。提出到2025 年，制造业机器人密度较 2020 年实现翻番，服务机器人、特种机器人行业应用深度和广度显著提升，机器人促进经济社会高质量发展的能力明显增强。此外，OpenAI 发布的自然语言生成式模型 ChatGPT 受到广泛认可，或将带动 AI 行业快速发展。
 
 计算机行业经过前期的调整，本周板块迎来修复行情，计算机行业本期上涨7.98%，排名第1。电子行业，在疫后内需和经济复苏预期的影响下涨幅居前。汽车电子方面，受特斯拉降价影响，销量回暖，特斯拉产业链表现较好。消费电子方面，1 月份手机销量回暖，在下游客户扩产意愿上升的推动下，行业规模有望增加。电子行业经过去年一整年的调整，估值已处于历史低位，行业已具备反弹空间，在疫情放开、消费复苏等因素催化下，电子行业有望迎来复苏，本期电子行业上涨5.84%，排名第2。
 
 主题基金中，本期各主题基金除食品饮料主题基金录得负收益，其余主题基金均录得正收益。国防军工板块，随着俄乌冲突加剧，美日进一步加强军事合作，中国对国防需求进一步提高，国防军工板块有望引来上涨。本期国防军工主题基金上涨4.30%，排名第1。近日，工信部等十六部门提出了发展数据安全产业基础能力和综合实力的目标，信息技术相关产业有望高速增长。本期信息技术主题基金上涨4.09%，排名第2。
 
 权益类板块动态：国防军工板块主题基金排名领先主题基金中，本期各主题基金除食品饮料主题基金录得负收益，其余主题基金均录得正收益。国防军工板块，随着俄乌冲突加剧，美日进一步加强军事合作，中国对国防需求进一步提高，国防军工板块有望引来上涨。本期国防军工主题基金上涨4.30%，排名第1。近日，工信部等十六部门联合印发《关于促进数据安全产业发展的指导意见》，提出了发展数据安全产业基础能力和综合实力的目标，信息技术相关产业有望高速增长。本期信息技术主题基金上涨4.09%，排名第2。
 
 从最近12 周各主题基金综合表现来看，板块轮动效应持续。
 
 港股通主题基金，虽然本期排名较后，但前期表现较好，近12周综合排名第1。食品饮料主题基金，虽波动较大，但依靠中期几周连续榜首，近12 周综合排名第2。
 
 固收类：可转债基金本期收益领先
 
 本期债市代表指数普遍下跌。其中中证企业债、中证全债和中证国债分别下跌0.02%、0.12%和0.14%。中证转债上涨2.10%。
 
 从投资方向上看，本期可转债基金、信用债基金和利率债基金收益率分别为3.20%、0.35%和-0.02%。从今年收益综合来看，可转债基金业绩表现较好，平均累计收益率为6.70%。
 
 QDII 类：黄金主题类QDII 平均收益领先
 
 本期各类QDII 基金有涨有跌。本期黄金主题类QDII 表现强势，上涨0.76%，排名第1。油气及资源类QDII本期上涨0.38%，排名第3。大中华及亚太股票QDII 下跌0.67%，排名第5。美国股票QDII 本期下跌1.45%，排名最后。今年全年来看，大中华及亚太股票QDII 涨幅最大，上涨6.53%，排名第1。

摘要：基金市场周报：国防军工主题基金排名领先 黄金主题类QDII平均收益领先
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业绩简评
 
 2023.1.30 公司发布公告，预告2022 年实现归母净利7.5～8.5 亿元，同比增长54%～75%，实现扣非归母净利7.1～8.1 亿元，同比增长51%～72%。
 
 经营分析
 
 4Q22 归母净亏损，预计特种装备板块拖累4Q22 业绩。分季度，4Q22 归母净亏损1.3～0.3 亿元，同比亏损扩大966 万元～减亏0.9 亿元；4Q22 扣非净亏损1.4～0.4 亿元，同比亏损扩大0.4 亿元～减亏0.6 亿元。
 
 4Q22 河南疫情影响装机速度及生产节奏，展望1Q23 培育钻石板块基本面企稳，望支撑公司超硬材料业绩修复。
 
 量的角度，河南2022 年11 月中下旬疫后生产恢复+美国旺季需求韧性、存补库需求，2022 年12 月印度培育钻毛坯进口额环比增长44%、延续11 月的环比改善趋势。1Q23 疫情影响逐步消除，生产秩序及上下游供应链恢复，公司超硬材料产销量预计均环比增长。
 
 价的角度，根据LGDeal 周度跟踪的全球培育裸钻批发价数据，2023 年1月截至26 日培育裸钻批发均价环比上月下跌个位数、延续自2022 年9 月以来的总体企稳态势，其中克拉CVD 及1.5~1.99 克拉CVD 均价环比回升个位数，其他分数段HTHP 跌幅小于CVD。
 
 投资建议
 
 2H22 预计受特种装备业务盈利拖累，河南疫情及培育钻价格下跌影响，业绩承压，下调2022 年盈利预测38%，预计归母净利8.24 亿元，同增70%。展望1Q23，印度补库需求回升、培育裸钻批发价进一步稳定，中长期看预计培育钻产能继续增长、特种装备业务改善，维持23-24 年盈利预测，预计归母净利分别为16.5/18.9 亿元，同增100%/15%。
 
 预计22-24 年EPS 分别为0.59/1.18/1.36 元，对应PE 为37/19/16 倍，维持“买入”评级。
 
 风险提示
 
 特种装备板块业绩波动；培育钻石裸钻/毛坯价格波动；培育钻石终端零售增长不及预期；培育裸钻批发价格准确性。

摘要：中兵红箭(000519)：归母净利实现快增 2H22预计受军工业务拖累
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本期投资提示：
 
 本周申万农林牧渔指数上涨0.61%，同期沪深300 指数上涨2.63%。部分重点个股涨幅前三名：隆平高科（8.60%）、民和股份（6.15%）、瑞普生物（5.53%）。投资分析意见：轮动周期，掘金主题。依次看好相关行业“周期轮动”之机会（白羽肉鸡、黄羽肉鸡、生猪养殖等）。同时，密切追踪挖掘“粮食安全、转基因、非洲猪瘟疫苗”等主题投资机会。重点关注：
 
 苏垦农发、登海种业、隆平高科、大北农；益生股份、圣农发展、牧原股份、温氏股份、巨星农牧、傲农生物、天马科技，普莱柯、中宠股份、海大集团。
 
 2022Q4 公募基金重仓农业比例环比下滑，畜禽养殖被明显减配。本周公募基金2022Q4 重仓股明细披露完成，公募基金重仓农业市值占比1.43%，环比下降0.25pct，在SW28 个一级行业中排名第17。重仓农业比例降至2022 年全年最低水平。
 
 分子行业看，畜禽养殖板块减配明显，比例由0.67%下降至0.52%，为2022 年全年最低值。农林牧渔各二级子行业仅有种植业在22Q4 获公募基金重仓股小幅加配（由0.11%升至0.16%）。重仓个股方面，圣农发展、海大集团得到明显加配，反映公募基金对于白羽肉鸡、饲料龙头困境反转的确定性开始提前布局。牧原股份、温氏股份则位列减配个股的前两位。海大集团、温氏股份、牧原股份、大北农、梅花生物连续三个季度成为公募基金重仓农业五大个股。
 
 本周重点报告：《佩蒂股份（300673）深度—由宠物咬胶龙头向全品类布局的宠物食品龙头迈进》。作为国内领先宠物食品生产商，国外代工业务为公司提供了利润基础且仍具稳健增长的潜力，国内自主品牌建设处于快速成长初期，国内业务未来3 年营收符合增速有望维持在30%以上，同时公司产能加速落地，2023 年新西兰干粮、湿粮产能和江苏主粮产能将陆续投产，主粮产品加速放量。首次覆盖，给予“买入”评级。
 
 生猪养殖：节后猪价继续震荡走弱，关注产能边际变化。据涌益咨询数据，截至1 月28 日，全国外三元生猪平均价为14.9元/公斤，继续延续弱势震荡的趋势。猪价低迷主要与节后猪肉消费疲软相关：春节后为传统的消费淡季，节后居民猪肉消费多数以消耗前期库存为主，消费购买意愿不强需求偏弱。同时，当前市场生猪供应仍较为充足：①仔猪出生量增加带来当前供应上升：据猪业分会数据，22 年5-7 月仔猪月度出生量逐月增加，增速达1.3%、1.3%、5.0%。②前期压栏大猪与二次育肥商品猪持续出栏，行业供给进一步增加。在此猪价下，养殖场户连续五周陷入亏损：据Wind 数据，本周自繁自养与外购仔猪养殖利润分别为-318、-397 元/头。建议密切跟踪关注行业产能边际变化。从中国畜牧业协会猪业分会的数据看，2022年12 月协会定点监测规模种猪场二元母猪存栏连续第8 个月小幅增长，环比增长0.77%。但值得注意的是：①近两个月二元母猪存栏增幅明显缩小：11 月、12 月环比增幅分别为0.25%、0.77%。②母猪补栏积极性依然较差，淘汰母猪量环比明显上升：Q4 监测规模种猪场累计淘汰能繁母猪14.65 万头，环比Q3 明显增长27.23%。投资分析意见：预计2023 年猪价周期性回落，生猪养殖成本持续下降，行业回归常态盈利水平245 元/头（自繁自养）。逐步发酵的产能去化预期或成为驱动下一轮周期投资的催化剂。建议关注温氏股份、牧原股份、巨星农牧、傲农生物、天邦食品等。
 
 鳗鲡养殖：供给收缩的逻辑逐步兑现，消费场景逐步恢复后，价格企稳上行。据中国鳗鱼网，截至2023 年1 月27 日，3p日本鳗流通均价为105-110 元/kg，3p 美洲鳗流通均价为83-85 元/kg，与春节前水平持平，较12 月末水平明显上行，日本鳗涨幅约15 元/kg，美洲鳗涨幅约5 元/kg。值得注意的是，本轮价格上涨，是继2022 年4 月后，鳗鱼价格的首次止跌上涨。我们认为，在消费场景快速回暖的背景下，鳗鱼需求底部回暖，供给端的确定性收缩逐步兑现为2023 年鳗鱼价格的企稳上行。与此同时，2022 年12 月以来，新一季鳗苗捕获量明显下滑。据鳗鱼网新闻，截至1 月16 日，中国大陆累计捕获鳗苗1500kg，台湾地区累计捕获鳗苗1600kg，日本累计捕获鳗苗150kg 左右。二国一地区合计苗获3250kg，与去年同期基本持平，与过去9 年同期相比，仅明显高于2018 年（当季东亚地区最终苗获约24 吨）。建议继续关注后续鳗苗捕捞情况，若苗获持续不佳，供给收缩预期可进一步延伸至2024 年。在周期方向相对确定的背景下，养殖龙头目前仍处于出鱼规模高速增长，市占率持续提升的过程之中，业绩弹性值得期待。建议关注鳗鲡养殖龙头天马科技。
 
 其他子行业：肉鸡养殖：白羽肉鸡：需求端2022 年引种缺失已成定局，需求端随消费恢复有望得到提振，2023 年白鸡景气逐级回升有确定性。关注圣农发展，益生股份等。黄羽肉鸡：整体产能仍在低位，供给端压力并不明显，但持续走弱的猪价或对其替代需求构成明显压制。饲料：猪饲料因需求增加而持续增长；宠物饲养疫情后因情感陪护需求上升而增加，宠物食品需求也相应有一波增长。关注海大集团、中宠股份等。动物疫苗：生猪存栏量增加，尤其是仔猪出生量增加，必然会带动猪用疫苗需求增加。新型非洲猪瘟疫苗2023 年或获审上市，并成为行业新增大单品类，关注普莱柯等。
 
 风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷，转基因玉米育种推广进程延后；养殖疫情爆发。

摘要：申万农林牧渔周观点：节后猪价继续震荡走弱 Q4公募基金重仓农业比例下滑
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1 月30 日，劲仔食品发布2022 年业绩预告。
 
 投资要点
 
 业绩超预期，改革效果显著
 
 根据业绩预告，预计2022 年公司归母净利润1.23-1.32 亿元，同增45%-55%；扣非1.13-1.21 亿元，同增50%-60%。其中2022Q4 归母净利润0.33-0.42 亿元，同增57%-100%。该业绩超预期。2022 年公司加大研发投入与产品创新，深化营销网络建设，持续品牌专业化年轻化打造，发挥自主制造核心优势，经营情况稳步改善。
 
 聚焦核心品类，大股东定增终落地
 
 当前公司聚焦休闲鱼制品、豆制品、禽类制品等高蛋白健康品类，以“大包装”策略助力第二成长曲线打造，在原有独立小包装优势基础上，推动整盒装、袋装“大包装”产品销售，大力推广散称装产品，新品类、新品规拓展顺利，产品矩阵进一步优化；此外，公司传统流通渠道、现代渠道和线上渠道实现立体式全渠道稳健发展，渠道竞争力不断加强，零食专营渠道亦有不错表现。另外，公司发布2022 年定增公告书，定增价为 5.95 元/股，大股东认购数量4790 万股。
 
 大股东定增终落地，继续看好公司未来。
 
 盈利预测
 
 考虑定增落地对股本摊薄及业绩预告，我们略调整2022-2024 年EPS 为0.28/0.37/0.46 元（前值为0.29/0.37/0.45元），当前股价对应PE 分别为41/32/25 倍，维持“买入”
 
 投资评级。
 
 风险提示
 
 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨等。

摘要：劲仔食品(003000)公司事件点评报告：业绩超预期 关注零食专营渠道
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公司发布2022 年度业绩预告，新冠病毒感染高峰影响22Q4 业绩，进而拖累全年增速；预期23 年公司经营活动能够恢复，业绩将迎拐点。公司大客户优势显著，目前信创加速，央国企市场国产化替代需求提升，公司相关业务空间广阔。
 
 长期来看，公司产品成熟度提高将提升研发效率，生态建设加强提升交付效率，进而带来公司业绩提升。
 
 事件：公司发布2022 年度业绩预告，公司2022 年预计实现归母净利润2.00-2.20 亿元，同比下降68.90%-71.70%；实现扣非归母净利润0.85-1.05亿元，同比下降74.1%-79.0%。
 
 疫情影响22Q4 业绩，预期23 年公司经营将全面恢复，业绩将迎拐点。公司Q4 单季度预计实现归母净利润7.40-7.60 亿元，同比增长27.32%-30.76%；扣非归母净利润6.25-6.45 亿元，同比增长7.25%-10.69%。通常公司Q4 单季度收入及利润占全年比重较大，但22Q4 受疫情影响，项目的签约及交付均出现延期，导致收入及利润确认推迟，拖累全年业绩增速。随着疫情缓解，预期2023 年公司经营活动能够恢复，2022 年延期订单将陆续交付，带来公司业绩提升。
 
 信创及国产化替代机遇下，公司大型企业客户业务优势突出。2022 年信创政策力度持续加强，行业信创推进节奏明显加快，以央国企为首的大型企业客户ERP 信创及国产化替代需求提升。根据公司新闻及公告披露，产品层面，用友已完成从芯片、服务器、操作系统、数据库及中间件、云平台到上层应用的信创全栈适配；客户层面，公司已签约中粮集团、中国化学工程、中咨公司等央国企客户，大型企业市场客户基础坚实。在信创及国产化替代机遇下，公司一方面拓展存量的SAP 及Oracle 国产替代市场，另一方面拓展大客户新的数字化需求带来的增量市场，基于公司在以央国企为首的大型企业市场的客户及产品优势，预期公司大型企业市场将加速推进。
 
 预期产品成熟度提升将能提高研发效率，生态建设加强提升交付效率，带来公司业绩提升。公司近年紧抓信创及国产化替代机遇，持续投入研发，推出YonBIP 等标杆产品，随着产品成熟度提升，产品规模效应逐步显现，研发效率稳步提升，公司盈利能力将持续加强。此外，公司持续建设生态，培养专业服务生态伙伴的交付能力，提升实施交付效率，带来订单和收入的增长；随着未来公司实施与定制化开发交付的分签比例加大，高毛利的订阅/许可/平台收入占比将有所提升，进而提高公司的盈利质量。
 
 维持“强烈推荐”投资评级。预期2023 年公司经营活动能够恢复，业绩将迎拐点；以央国企为首的大型企业客户的信创及国产化替代需求提升，公司大型企业市场将加速推进；长期产品成熟度提升和生态建设加强将带来业绩提升。
 
 预计2022-2024 年公司归母净利润2.08/7.75/12.14 亿元，维持 “强烈推荐”投资评级。
 
 风险提示：研发进度不及预期；云业务进展不及预期；宏观环境变化风险。

摘要：用友网络(600588)：疫情影响业绩放缓 国产化机遇下大客户优势突出
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行情回顾
 
 2022 年医药板块持续走低，各子板块均表现不佳。中药指数跑赢申万医药生物指数4.06 个百分点。中药板块整体业绩增速缓慢，个股业绩分化大。以2022 年12 月30 日收盘价计算，医药行业PE-TTM 是23.41，中药板块PE-TTM 是21.69，医药行业整体估值和中药板块估值均回落到近三年以来低位水平。
 
 投资要点
 
 近几年，中医药行业利好政策不断，规章制度不断细化，政策方向上从过去的统筹性长期规划到近几年更加具体的包括医保支付、审评审批规则优化、鼓励中药创新等方向的指导，国家从顶层设计上加大对中医药的支持力度。2022 年发布的《“十四五”中医药发展规划》是首个以国务院名义印发的中医药5 年规划，更加明确国家发展中医药的决心。
 
 在政策春风下，我们认为中药细分领域品牌OTC 和中药配方颗粒迎来发展新机遇。
 
 1） 品牌OTC：医保免疫+疫情放开，中药OTC 迎扩容机遇从行业角度，在中医药政策利好以及集采免疫的属性下，同时受益于国民消费升级、健康养生意识提高、中药企业基本面完善，具备消费属性的中药OTC 领域具备长期投资价值。
 
 从上市公司角度，我们认为中药OTC 上市公司可以分为百年老字号企业和大众品牌OTC，其中：
 
 百年老字号强大的品牌优势造就深厚护城河。强大品牌壁垒带来自主定价权，部分名贵中成药的客户对价格敏感度低。长期看，这类产品在适当提价基础上可以保障终端销售的稳定性，有望实现量价齐升。
 
 大众品牌OTC 关注市占率龙头和防疫两条主线。1）市占率龙头产品可通过终端提价消化原材料和人工成本上涨。中成药上游原材料涨价期间，并非所有中成药都能通过终端提价来转移成本，具备品牌优势，且市场份额领先的产品能通过提价保障利润空间；2）经历了新冠疫情后，群众日常防护意识提高。12 月10 日，国家中医药管理局正式发布《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》（《指引》），对民众居家服用药物作出指导，相关上市公司和产品值得关注。
 
 2） 配方颗粒：试点放开+低基数效应，看好国标数量增加带来的投资机会
 
 从行业角度，我们认为在需求端和支付端助推下，叠加2022 年国标发布缓慢导致的上市公司业绩承压的情况下，未来随着国标发布的推进，配方颗粒行业成长性可期。
 
 从上市公司角度，我们认为国六家和部分省级试点企业先发优势明显，强者恒强。产业优势主要体现在成本、技术、产能、市场四个方面。
 
 1）成本管控能力高需要企业进行全产业链布局，龙头企业重视布局上游药材基地，未来竞争格局利好龙头；2）无论从配方颗粒品种数量、国标/省标备案数量还是参与标准起草数量上，国六家试点企业和个别省际试点企业均具备优势；3）供应能力是医院选择供应商时考虑的因素，国六家产能明显高于大多数行业参与者；4）从存量市场维护看，医疗机构换供应商转换成本高，试点企业客户黏性强；从增量市场看，在各省具备分公司的龙头企业更易受益行业扩容。
 
 风险因素：中成药上游原料价格提高超预期风险，相关政策实施不达预期风险，中药配方颗粒国标发布进度不及预期风险，集采降价超预期风险，竞争格局加剧风险，中药配方颗粒在医疗端渗透率不及预期风险

摘要：中药行业2023年投资策略报告：政策春风下 品牌OTC和配方颗粒迎机遇
请总结该行业板块投资策略的主要内容

22Q4 国货龙头电商表现亮眼,板块强监管推动行业规范化发展,全年美护板块领跑可选消费,整体符合预期。1)化妆品国货龙头业绩强韧,电商渠道表现亮眼。2022 年1-12月社零累计同比下降0.2%,其中限额以上化妆品零售额累计同比下降4.5%,化妆品累计增速低于社零增速4.3pct。据魔镜数据,22 年淘系护肤品类销售额2086 亿元,同比下降11%,彩妆销售额701 亿元,同比下降23%,期间珀莱雅、薇诺娜等国货龙头品牌增速突出。抖音接棒线上第二流量增长曲线,整体呈现传统大促淘系力顶,日销拉新抖音发力的趋势,国货龙头双平台均衡布局,将持续收益。2)医美行业监管趋严,助力行业规范化发展。22 年全年持续推进行业强监管,促使供给侧持续出清,行业集中度持续提升,利好正规龙头公司。疫情政策优化有望引导线下服务回暖,医美行业长期复苏势头不改。 
 
  化妆品:国货龙头大单品策略持续发力,多渠道电商布局拉动营收增长。1)华熙生物: 预计公司22 全年营收同比增长34%,归母净利润同比增长21%,单四季度营收同比增长20%,归母净利润增长18%。稳固核心原料HA 壁垒,布局胶原蛋白等生物活性物质,打造全产业链平台,布局差异化四大品牌矩阵,业务四轮驱动齐头并进。2)珀莱雅:预计公司22 全年营收同比增长35%,归母净利润同比增长36%,单四季度营收同比增长42%,归母净利润同比增长35%。双十一期间电商表现强势,四季度主品牌珀莱雅大单品策略持续见效,淘系销售额同比增长超60%,抖音自播矩阵建设颇具成效,彩妆品牌彩棠逆势上涨,Off&Relax 卡位热门赛道未来可期。3)贝泰妮:预计公司22 全年营收同比增长30%,归母净利润同比增长32%,单四季度预计营收/净利润均增长23%。主品牌薇诺娜大单品持续推新升级,营收贡献突出,婴童支线品牌薇诺娜baby 依托母品牌背书攻略差异化年龄人群,抗衰新品牌AOXMED 开出全国首柜,预计23 年受益线下流量恢复。4)上海家化:预计公司22 全年营收同比下滑4%,归母净利润同比下滑14%,单四季度营收同比增长10%,归母净利润同比增长8%。前三季度受疫情影响业绩承压,转战抖音平台助力品牌挖掘新渠道增长点,低点已过恢复性增长进行时。5)丸美股份: 预计公司22 全年营收同比增长10%,归母净利润同比持平,单四季度营收同比增长26%,归母净利润同比增长20%。品牌营销投入影响利润增长,彩妆品牌恋火由于抖音渠道爆发,领跑国货彩妆大盘,淘系、抖音销售额全年累计同比增长三位数。6)嘉亨家化:预计公司22 全年营收同比下滑3%,归母净利润同比下滑13%,单四季度预计营收/净利润均增长10%。前三季度受疫情和原材料成本上涨的影响导致业绩下滑,随湖州工厂产能逐步释放,化妆品代工+塑料包装双轮驱动有望推动业绩回升。 
 
  医美:行业合规化下良币驱逐劣币,疫情政策优化助力终端消费热情回升。爱美客:预计公司22 全年营收同比增长38%,归母净利润同比增长36%,单四季度营收同比增长20%,归母净利润增长25%。产品管线布局广泛,大单品嗨体颈纹针稳健增长,熊猫针渠道渗透率快速提升,水光针享受合规红利,天使针成为新增长极,23-24 年在研新品陆续面世,逐渐进军肉毒、减重赛道,看好未来成长空间。 
 
  行业观点与投资分析意见:疫情监管政策优化有望助力美护消费回暖,坚定看好化妆品医美板块。化妆品线上化率水平高,国货龙头双十一电商销售亮眼,拉动Q4 业绩增长。23年多品牌预计强化渠道布局,推进产品矩阵完善与单品更新升级,疫情政策优化有望推动消费流量复苏,叠加低基数加持,驱动23H1 板块增长。重点推荐:1)化妆品:华熙生物、巨子生物、珀莱雅、贝泰妮。2)医美:爱美客,建议关注:朗姿股份。3)电商MCN: 遥望科技。 
 
  风险提示:宏观不确定性加剧;市场需求变动;行业竞争加剧;疫情反复。

摘要：化妆品医美行业2022年报业绩前瞻：迎接复苏拥抱多元 美护板块未来可期