weaverbirdllm/fin_report_summarization_cn huggingface dataset:
请总结该行业投资周刊的主要内容

投资组合：腾讯控股、快手、百度集团-SW、美团、网易-S、恺英网络、三七互娱、分众传媒等。
 
  投资主题：游戏，AIGC & ChatGPT，平台经济互联网恒生科技，长视频，广告等。
 
  受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、新东方在线、BOSS 直聘-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A 股主要有芒果超媒、分众传媒、兆讯传媒、风语筑、中国电影、万达电影、视觉中国、吉比特、汤姆猫、冰川网络、东方时尚、中文在线、昆仑万维、万兴科技、姚记科技、力盛体育等。
 
  投资建议：扩大内需关注文体娱乐互联网新消费，平台经济强调引领发展创造就业和国际竞争。我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复，而当前估值处于特别低位2）ARVR 和AIGC 赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。
 
  李克强在政府工作报告中提出，大力发展数字经济，支持平台经济发展。3 月5 日，李克强在政府工作报告中提出，五年来，深入实施创新驱动发展战略，推动产业结构优化升级。增强科技创新引领作用。强化国家战略科技力量，实施一批科技创新重大项目，加强关键核心技术攻关。支持基础研究和应用基础研究，全国基础研究经费五年增长1 倍。改革科研项目和经费管理制度，赋予科研单位和科研人员更大自主权。加强知识产权保护，激发创新动力。促进国际科技交流合作。通过市场化机制激励企业创新，不断提高企业研发费用加计扣除比例，将制造业企业、科技型中小企业分别从50%、75%提高至100%，并阶段性扩大到所有适用行业，各类支持创新的税收优惠政策年度规模已超过万亿元。企业研发投入保持两位数增长，一大批创新企业脱颖而出。推动产业向中高端迈进。持续推进网络提速降费，发展“互联网+”。移动互联网用户数增加到14.5 亿户。支持工业互联网发展，有力促进了制造业数字化智能化。专精特新中小企业达7 万多家。促进平台经济健康持续发展，发挥其带动就业创业、拓展消费市场、创新生产模式等作用。今年工作重点包括，加快建设现代化产业体系。加快传统产业和中小企业数字化转型，着力提升高端化、智能化、绿色化水平。加快前沿技术研发和应用推广。完善现代物流体系。
 
  大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台经济发展。
 
  ChatGPT 已在OpenAI 中开放API 接口，有望带动AIGC 实现进一步商业化。3月1 日，OpenAI 将ChatGPT 和Whisper 加入现有API。ChatGPT 系列模型的价格为$0.002/1k tokens，比现有的GPT-3.5 模型便宜10 倍。同时，为每天跑4.5亿token 以上的开发者提供了专用实例，API 在Azure 上运行，按时间段支付基础设施费用，降低开发者的成本。经历了一系列系统优化，自去年12 月以来ChatGPT已降低了90%的成本。ChatGPT 的API 已应用于多个C 端软件。在AIGC 和ChatGPT 方面，我们建议持续关注技术发展和应用情况，把握技术催化和商业化落地带来的投资机会：1）具备AIGC 和ChatGPT 的技术探索和应用的公司：百度集团-SW、商汤-W、万兴科技、拓尔思等；2）具有海量内容素材且具有AIGC探索布局的，图片/文字/音乐/视频内容及平台公司腾讯控股，阅文集团、美图公司、视觉中国、中文在线、汉仪股份、昆仑万维、汤姆猫、天娱数科、风语筑等。
 
  风险提示：疫情反复、技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。

摘要：传媒互联网行业周报：大力发展数字经济；CHATGPT开放API接口加速商业化
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上周楼市整体环比略降，同比大幅提升，各线城市中，二线城市同比涨幅最大，环比降幅最小。其中南京环比上涨幅度超过50%，武汉同比涨幅最大，为90.7%。库存总量环比下降，南京降幅最大，为1.3%。整体供求较上周走低，宅地成交量倍减，整体均价环比下滑，宅地均价降近八成。出让金总额降逾九成，茂名收金8.4 亿领衔。房企融资类型以超短期融资券为主，房企拿地城市集中在成都、温州、茂名、芜湖等城市。
 
 政策：两会强调有效防范化解优质头部房企风险，支持刚性和改善性住房需求。河南省、南京、雄安新区等4 地区优化商贷或公积金调控措施。
 
 交易：上周各线城市成交环比皆下降，二线城市成交环比下降最少，南京、韶关分别领涨二三线城市。
 
 库存总量环比略降，降幅为0.48%。
 
 土地：二线城市交易活跃，杭州逾131 亿挂牌10 宗宅地。

摘要：房地产行业早八点：上周楼市整体环比略降 同比大幅提升；土地整体供求较上周下滑
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旭升集团2022 年收入同比增长47%，归母净利润同比增长70%。公司2022年实现营业收入44.54 亿元，同比增长47.3%，实现归母净利润7.01 亿元，同比增长69.7%，实现扣非归母净利润6.54 亿元，同比增长69.6%。
 
 2022Q4 实现营业收入11.89 亿元，同比增长17.6%，环比下降6.5%，实现归母净利润2.16 亿元，同比增长165.3%，环比增长2.6%，实现扣非归母净利润1.96 亿元，同比增长172.6%，环比下降5.2%。公司伴随主流新能源客户放量，第一大客户收入贡献提升至15.31 亿元（占营收比重34%），且2022 年获得国内某新能源客户的定点共14 个，预计年销售总金额8.6 亿元，新增客户进展顺利，营收保持高增长。
 
 全产业链布局铸就核心竞争优势，叠加规模效应，盈利能力持续改善。
 
 公司2022 年销售毛利率23.91%，同比-0.15pct，销售净利率15.72%，同比+2.07pct 。公司2022Q1-Q4 单季度毛利率分别为20.28%/22.61%/25.57%/26.26% ， 单季度净利率分别为12.08%/15.42%/16.53%/18.15%，季度间盈利能力持续改善。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.56%/2.01%/3.89%/-0.29%，同比-0.15pct/-0.52pct/-0.39pct/-1.03pct。公司已具备铝合金配方自主研发能力、模具自主研发能力、产品开发能力、铸造工艺、机加工工艺、焊接工艺等全产业链环节能力，保障全生命周期的的良品率，盈利能力稳健。
 
 横向拓展至储能领域，纵向完成零部件集成化布局，提升产品附加值，保障长期增长动力。公司掌握压铸、锻造、挤压等铝合金三大工艺，基于底层工艺持续研发投入，开拓新增长点：1、2022 年成立集成事业部，产品品类从动力系统、底盘系统结构件拓展至集成化产品，当前在研项目包括储能壳体总成、防撞梁总成、电池包总成等；2、切入户用储能铝部件业务、铝瓶业务，2022Q4 实现户储一体结构件的量产交付，23 年将进一步推进和丰富储能类产品的布局。
 
 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、客户拓展风险、市场风险、技术风险。
 
 投资建议：维持23、24 年盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2023-2025年归属母公司净利润10.08/13.15/16.91 亿元， 同比增长43.7%/30.4%/28.6%。每股收益23-25 年分别为1.51/1.97/2.54 元，当前股价对应PE 为24/18/14 倍，公司随主流新能源客户放量，产业链布局完善，新业务稳步推进，成长性和确定性强，维持“买入”评级。

摘要：旭升集团(603305)：盈利能力持续提升 集成化发展和储能业务开拓新增长点
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投资要点：
 
  公司发布2022 年年报，业绩符合预期。1）22 年实现营收19.4 亿元，同比增长33.9%；归母净利润12.6 亿元，同比增长31.9%。扣非归母净利润12 亿元，同比增长30.9%。2）22Q4 单季度营收4.5 亿元，同比增长5.8%，归母净利润2.7 亿元，同比增长9%。扣非净利润2.3 亿元，同比下降5%。因Q2 疫情管控及Q4“阳达峰”影响，增速整体回落。
 
  3）拟向全体股东每10 股派发现金红利28 元（含税）。
 
  股权激励绑定高管团队及135 名核心中层骨干，23-25 年净利润CAGR 目标35%彰显公司信心。1）激励计划：拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过 41.7 万股，约占总股本的0.2%，计划授予价格为 283 元/股。2）激励对象：总人数共计 141 人，为公司董事、高级管理人员以及135 名中层管理人员及核心技术（业务）人员。3）考核目标：以2022 年营业收入为基数，23-25 年营收增长率不低于45%/103%/174%；或以2022 年净利润为基数，23-25 年营收增长率不低于40%/89%/146%。即23-25 年营收同比增速目标在45%/40%/35%，净利润增速目标40%/35%/30%，年度间可累计。
 
  天使针带动毛利率持续提升，整体经营运转健康。1）毛利率稳步提升。22 年综合毛利率94.4%，同比提高1.1pct。净利率66.8%，同比下降0.3pct。2）研发与管理费用率有所提高。销售费用率为8.4%，同比下降2.4pct；管理费用率为6.5%，同比提高2.0pct，为港股上市服务费和人工费增加所致；研发费用率为8.9%，同比提高1.9pct，为研发人员费用增加。3）现金流状况持续改善。22 年末应收账款为1.28 亿元，较上年末同比增长76.6%，主要系经营业务拓展及变化所致。存货0.47 亿元，同比增长33.7%。22 年经营活动现金流量净额11.93 亿元，同比增长26.6%，现金流环境持续改善。
 
  嗨体大单品系列稳健发展，濡白天使针扛起增长大旗。以嗨体系列为核心的溶液类产品营收12.9 亿元，同比增长23.6%，占比66.7%；以濡白天使针、宝尼达等为重要产品的凝胶类产品营收6.4 亿元，同比增长65.6%，占比33%；面部埋线产品537.8 万元，同比增长1.5%；化妆品257.3 万元，同比下滑76.8%。
 
  肉毒司美格鲁肽在研待发，新品研发储备充足。22 年5 月公司与韩国Huons BP 公司签订经销合作框架协议，约定公司以研发注册方式引进Huons BP 肉毒产品并获得内地及港澳独家经销权，目前该产品已完成三期临床入组，预计最快23 年底面世。同年公司与北京质肽生物医药科技签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议，目前该项目已经处于临床前研究阶段，预计最快25 年面世。局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段，医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段。
 
  公司是国内医美药械龙头，大单品稳健发展叠加第二增长极快速增长，多元产品前瞻性布局打开未来成长空间。考虑到23 年消费整体缓复苏的状态及23-24 年的新品上市时间，小幅调整盈利预测并新增25 年盈利预测，预计23-25 年归母净利润为19.2/27.7/38.5 亿元（原预测23-24 年为20.1/27.4 亿元），对应PE 为62/43/31 倍，维持“买入”评级。
 
  风险提示：疫情影响终端消费；在研项目延期推出；业务资质和产品注册批件无法按时续期；医美产品竞争激烈。

摘要：爱美客(300896)点评：业绩符合预期 疫下低点已过 股权激励保障未来增速
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京东发布2022Q4 业绩，本季度实现营业收入2954 亿元，同比+7.1%，宏观波动及竞争影响下有所承压；Non-GAAP 归母净利润76.6 亿元，同比+114.8%，盈利增长超预期。预计23 年百亿补贴对利润率影响可控，看好公司自营+供应链坚实壁垒下的长期增长潜力，维持“强烈推荐”投资评级。
 
 零售收入增长承压，预计宏观恢复后有望改善。2022Q4 公司实现营业收入2954.5 亿元，同比+7.1%，京东零售收入为2589.3 亿元，同比+3.6%。1P 业务方面，Q4 疫情波动影响消费意愿，服装及美妆等非必需支出类目表现疲软，商品收入增长承压，同比+1.2%。3P 业务方面，Q4 服务收入同比+40.3%，其中平台及广告/物流及其他服务收入分别实现同比+10.6%/+75.1%的增长，平台持续完善3P 生态，第三方商家数量连续八个季度实现同比20%以上增长。展望23 年，Q1 宏观复苏节奏较缓叠加平台经营策略调整，预计收入增长仍有承压，未来预计居民消费信心实际恢复后有望迎来改善。
 
 Q4 经营效率改善驱动利润增长超预期，预计23 年百亿补贴对利润率影响可控。
 
 盈利方面，Q4 公司降本增效下营销费用明显改善，实现Non-GAAP 归母净利润76.6 亿元，同比+114.8%，盈利增长超预期。展望2023 年，京东上线百亿补贴，商品结构调整及营销预算提高或将对利润造成一定影响，但补贴将由平台和商家共同承担，且公司着眼长期发展，严格掌控营销预算、提升供应链运营效率，预计对零售板块利润率影响有限，同时公司减亏提效策略延续，新业务亏损有望持续收窄，预计23 年公司利润率将维持稳定。
 
 用户质量持续优化，百亿补贴有望改善平台心智、驱动用户增长。用户方面，22Q4 京东持续关注消费者体验优化，用户结构及质量进一步改善，PLUS 会员规模达3400 万，拉动用户购物频次及ARPU 稳健增长。23 年百亿补贴上线提升平台价格竞争力、让利消费者，有望重塑低价心智，促进下沉新用户增长及老用户回流，同时活动吸引大量新增商家入驻不断丰富商品供给，进一步满足用户多元化购物需求。活动自上线以来拉新促活成效良好，未来有望驱动平台用户规模稳步增长及心智改善。
 
 投资建议：长期来看公司自营+供应链壁垒稳固，未来平台心智改善、品类扩张下收入及盈利长期增长潜力大，我们预计公司2023-2025 年Non-GAAP 归母净利润分别为317.7/374.8/441.1 亿元，给予2023 年20 倍PE，对应目标价228.61 港元，维持“强烈推荐”评级。
 
 风险提示：宏观经济风险；疫情反复；行业竞争加剧；用户增长不及预期。

摘要：京东集团-SW(09618.HK)：收入承压盈利超预期 看好公司长期增长韧性
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传媒板块本周表现：行业下跌3.24%，跑赢沪深300，跑输创业板指。本周（3.3-3.10）传媒行业下跌3.24%，跑赢沪深300（-3.66%），跑输创业板指（-1.99%）。其中涨幅靠前的分别为上海电影、华谊兄弟、值得买、力盛体育等，跌幅靠前的分别为因赛集团、游族网络、天娱数科、贵广网络等。
 
 横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第15 位。
 
 重点关注：ChatGPT4、文心一言将上，AIGC 场景落地有望迎来爆发。1）3月7 日根据国务院关于提请审议国务院机构改革方案的议案，组建国家数据局，加快建设全国统一数据要素市场，关注数据源、数据确权、交易等环节相关标的；2）全球科技巨头持续加大大模型投入力度，从单一模态到多模态模型逐步走向成熟、技术及商业可行性快速推进，从文本、图片、音频甚至视频等多媒介形式交互及生成，场景应用有望迎来新机遇。事件催化上：
 
 近期谷歌发布可引导具身机器人完成复杂任务的多模态大模型PaLM-E、微软发布将ChatGPT 的语言模型和视觉基础模型相结合的多模态大模型VisualChatGPT；下周重点关注百度文心一言大模发布上线、GPT4 有望发布；3）技术底座趋于成熟，建议重点关注传媒板块AIGC 场景应用，尤其是多模态模型应用（图片、音频、视频）的相关标的。
 
 本周重要数据跟踪：2023 年前两个月国内票房近140 亿元，出海手游头部游戏排名稳定。1）本周电影票房3.34 亿，环比减少8.74%。票房前三名分别是《毒舌律师》、《保你平安》和《断网》；2）综艺节目方面，《大侦探第八季》、《哈哈哈哈哈第三季》和《最强大脑第十季》排名居前；3）本周游戏方面，2023 年2 月共40 个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，占本期全球TOP100 手游发行商收入38.1%，2 月出海手游收入前三名为米哈游《原神》、三七互娱《Puzzles & Survival》和腾讯《PUBG MOBILE》。
 
 投资建议：景气度反转与新科技落地两条主线布局，关注国有媒体低位修复。
 
 1）行业景气度底部反转带动业绩与估值低位修复，游戏板块推荐恺英网络、三七互娱、吉比特、姚记科技、完美世界等标的；IP 娱乐推荐华策影视、万达电影、光线传媒、阅文集团、泡泡玛特等；广告营销及互联网产业链推荐兆讯传媒、分众传媒、芒果超媒、哔哩哔哩等标的；2）基于AIGC 落地要素聚焦数据及场景两端，数据及IP 角度推荐浙数文化、视觉中国、中文在线、人民网等标的，场景落地推荐汤姆猫、昆仑万维、蓝色光标等标的；3）国有媒体关注浙数文化、人民网、中国科传、歌华有线、贵广网络等。
 
 风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。

摘要：传媒互联网周报：国家数据局组建统筹数字经济 多模态大模型落地看好应用端新机遇
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乐享集团发布2022 年度业绩预告，2022 年收入预计不低于37 亿港元，同比增长不低于165.1%；归母净亏损预计3.22-3.56 亿港元（2021 年归母净利润2.45 亿港元）。公司处业务转型期，海外电商快速抢占市场但投入加大，叠加国内宏观环境逆风，利润端转亏。随着海外电商市场份额提升，并引入更多高毛利品类，亏损预期逐步缩窄。维持买入评级。
 
 支撑评级的要点
 
 海外电商快速抢占市场，投入有所加大。公司预计2022 年海外电商收入不低于30.9 亿港元，占总收入比例已达到84%；Q1/Q2/Q3/Q4E 销售额分别为5.12/5.10/9.08/11.61 亿港元，Q4 收入同比+685.3%，环比+27.9%。公司在东南亚布局的TikTok 电商业务持续抢占市场份额，为了获得更多先发优势，从22H2 开始，公司通过流量和实物补贴经销商的形式，培养用户线上下单的习惯，并吸引更多经销渠道加入，导致销售费用提升较快。
 
 海外电商聚焦电子产品，后续将逐步提升毛利率。公司从21Q4 开始正式开启TikTok 电商业务，主要市场在东南亚地区，该区域人均收入增长较快，电商发展尚在早期，尤其是短视频电商空间广阔。公司自建流量模型、支付系统等，通过兴趣算法从TikTok 精准获取流量，用户跳转至经销商独立站页面进行下单。销售产品主要为国产手机，目前海外的仓储、物流配送由当地经销商负责。公司计划在2023 年引入更多耳机等较高毛利品类，后续也将通过打造自有3C 品牌产品的方式增强盈利能力。
 
 国内收入受宏观环境影响下滑，预期今年随消费复苏。国内业务收入不低于6.1 亿港元（2021 年国内收入12.48 亿港元），下滑主要因为疫情以及宏观经济疲软导致游戏、应用等互娱产品投放需求下滑；疫情对发货和物流影响较大，而公司以确认收货的GMV 进行分成，国内电商收入下滑。
 
 参与央企混改，获取自有流量，布局前沿技术。保利乐享文娱科技是乐享集团与央企保利影业投资进行股权重组后成立的公司，主要发展影视投资、MCN 等业务，培育自有流量进行营销变现。该公司还积极布局互联网新兴技术，推出自有区块链“保利文娱科技链”，链上应用除了此前发布的NFT 平台“空兼”外，还接入了首批外部生态伙伴。另外，公司已接入百度文心一言，将探索AIGC 技术在虚拟人、数字艺术中的应用。
 
 估值
 
 2023-24 年是公司海外电商业务获取市场的关键期，预期毛利率随着品类多样化有所提升，营销和经销渠道补贴逐步减少，但总体投入仍较大。我们预计2022/23/24 年归母净亏损3.31/2.12/0.58 亿元，维持买入评级。
 
 评级面临的主要风险
 
 会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。

摘要：深度*公司*乐享集团(06988.HK)：海外电商快速发展 收入同比大幅增长
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2 月挖掘机销量内销同比下滑，出口延续增长趋势。2023 年2 月挖掘机主要制造企业共计销售各类挖掘机械产品21450 台，同比下降12.4%。其中，国内市场销量为11492 台，同比下滑32.6%；出口销量为9958 台，同比增长34%。
 
 2023 年1-2 月挖掘机主要制造企业共计销售各类挖掘机械产品31893 台，同比下降20.4%。其中，国内市场销量为14929 台，同比下降41.1%，占比为46.81%；出口销量为16964 台，同比增长14.9%，占比为53.19%。
 
 2 月开工小时数同比转正，塔吊吨米利用率同比、环比均提升：2023 年2 月小松中国挖机开工小时数为76.4 小时，同比增长61.4%，环比增长73.64%，为连续下滑11 个月以来首次转正。2023 年2 月庞源租赁塔吊吨米利用率为40.2%，同比增长8.9pct，环比增长11.2pct。
 
 基建投资稳定增长，房地产投资景气度较低：2023 年1-2 月基础设施建设投资额为1.41 万亿元，同比增长12.18%，房地产开发投资完成额为1.37 万亿元，同比下降5.7%。2022 年基础设施建设投资额为21.04 万亿元，同比增长11.52%，房地产开发投资完成额为13.29 万亿元，同比下降10.0%。
 
 我们认为2 月挖机销量同比降幅收窄主要原因如下：春节假期结束后，2 月下游开工情况明显改善，开工小时数和塔吊吨米利用率同比、环比均大幅提升。
 
 整体我们认为虽然行业中短期压力较大，但是未来挖机的需求仍有韧性。随着逆周期政策的逐步发力，国内需求环比可能出现一定复苏，并且行业历经新一轮价格战后，格局可能再次触底向好。另外，龙头企业海外布局完善进入收获期，出口可能继续维持增长趋势，有望平抑内销下行带来的行业波动，整体行业销量增速有望改善。
 
 建议关注：三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压、浙江鼎力。
 
 风险提示：宏观经济和市场需求波动风险、市场竞争加剧

摘要：挖掘机月度数据跟踪：2月挖掘机销量同比下滑12.4% 小松开工小时数同比转正
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券商接入百度“文心一言”旨在探索大语言模型、生成式AI 产品在证券服务场景的实际应用，满足客户个性化需求并提升交互体验。1）“文心一言”是百度于3 月16 日正式发布的新一代知识增强大语言模型、生成式AI 产品，具备跨模态、跨语言的深度语义理解与生成能力，在文学创作、商业文案创作、数理推算、中文理解、多模态生成等多领域拥有广阔应用空间；2）券商接入百度“文心一言”的核心目的在于重塑内容生产与客户交互方式，加速自身数字化转型，依托金融科技更好满足客户的个性化内容与多模态智能化交互需求。
 
 已有9 家券商接入“文心一言”，合作集中于财富管理领域，探索应用场景包括数字化内容生成、智能化客户服务及内部运营管理等。1）截至3 月17 日，至少9 家券商成为“文心一言”首批生态合作伙伴，具体包括广发证券、兴业证券、海通证券、申万宏源、长江证券、国盛证券、华福证券、国海证券、西南证券等；2）各家券商与“文心一言”的合作集中于财富管理领域，应用场景包括智能投研等数字内容生成，基于客户个性化需求的问题解答、服务陪伴及特定任务处理等智能化客户服务，乃至“数字人”、“元宇宙”应用场景及内部运营管理效能提升等，为客户提供更趋智能、更有温度的财富管理服务。
 
 预计券商数字化转型将进一步提速，利好数字化转型力度更大及率先接入“文心一言”具备先发优势的券商。1）“文心一言”等大语言模型、生成式AI 产品将催化券商加速数字化转型，更加重视大数据积累与AI 能力建设，抢抓客户交互模式变更的时间窗口，破局数字化内容生产与线上化投顾服务困境；2）预计数字化转型路径清晰、力度更大，且金融科技实力雄厚，已积累并将持续产生更多客户数据助力模型迭代与服务改善的券商将更为受益；率先接入“文心一言”的券商则有望与百度在产品研发、标准制定等多领域展开深度合作，获取先发优势更早增强客户体验。
 
 投资建议：建议增持IT投入更大、金融科技能力更强的华泰证券、中金公司与中信证券，金融科技能力领先且率先接入“文心一言”的广发证券。其中，华泰证券、中金公司与中信证券IT 投入长期位居行业前列，2021 年投入分列行业前3 名，金融科技能力相对领先。
 
 风险提示：金融科技应用探索的不确定性。

摘要：关于多家券商接入百度“文心一言”的点评：争相接入文心一言 券商数智转型再提速
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报告摘要：
 
 CAR-T疗法机理决定疗效突出，全球市场葳蕤蓬勃。CAR 结构结合特异性较强，靶向精准。全球CAR-T 市场规模从2017 年的约0.1 亿美元增长至2020 年的约10.8 亿美元，预计2025 年达到90.5 亿美元，兼具“安全性+优效”的CAR-T 产品将更具商业化放量优势。
 
 三大研发平台聚焦行业痛点，储备管线丰富。当前CAR-T 开发面临合适靶点有限，归巢能力较差；实体瘤复杂的免疫抑制微环境不利输送CART细胞，无法有效浸润肿瘤组织等难点。针对目前细胞疗法临床应用的三大临床需求：1）更准确、2）更安全、3）更通用，公司建立三大综合研发平台：同种异体THANK-uCAR-T 平台、CycloCAR 平台、精准靶向技术LADAR 平台。当前平台开发在研管线丰富，如潜在全球FIC 靶向GPC3 CAR-T 产品CT011 等。
 
 CT053（BCMA CAR-T）获RMAT，安全疗效表现亮眼，商业进展顺利。
 
 1）市场端：多发性骨髓瘤为第二大血液瘤，患者人数基数大，全球市场空间广阔，后线缺乏有效治疗手段，BCMA CAR-T 具有前线治疗潜力。
 
 2）产品端：CT053 负载CAR 构建体具有较低免疫原性和较高稳定性，可降低CAR-T 细胞的自动激活，进而减少对于低表达BCMA 正常细胞的误伤，提高安全性。患者接受治疗后平均住院时间明显短于同类产品。
 
 3）商业合作：公司与华东医药签订商务合作协议，加速国内商业化布局，助力产品放量。
 
 CT041+AB011：打造双重抗Claudin 18.2 实体瘤药物体系。实体瘤细胞疗法：CT041 强化靶向CAR 结构，并开发输注前的预处理方案，提高清除效率。临床实验数据表现出色，为潜在全球FIC 靶向CLDN18.2 CART产品。抗体药物：AB011 布局Claudin 18.2 抗体药物体系，Ⅰ期数据展现出良好的治疗获益，临床致力探索单药及联用治疗方案。
 
 盈利预测：公司核心产品临床数据亮眼，管线储备丰富，商业化进展顺利，市场空间广阔。我们调整预测至公司2022-2024 年归母净利润分别为-7.94/-7.45/-7.25 亿元人民币。根据DCF 估值模型，给予公司港股合理市值226.55 亿港元，对应目标价为39.55 港元，给予“买入”评级。
 
 风险提示：研发不及预期、销售不及预期、政策风险等

摘要：科济药业-B(02171.HK)：实体瘤CAR-T深耕 研发平台创新管线丰富
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全球股市表现分化。A 股整体下跌，其中科创50 上涨2.23%；美股整体上涨，其中纳斯达克指数上涨4.41%；欧洲股市下跌，其中法国CAC40 下跌4.09%；亚太股市表现分化，其中韩国KOSDAQ 上涨1.11%；新兴市场表现依旧分化，其中俄罗斯RTS 上涨0.66%。
 
 本周北向资金表现净买入，两市成交额上升。北向资金成交净买入148 亿元，两融余额增加24 亿元。从情绪面来看，本周日均成交额8821 亿元，成交额较上周有所上升。
 
 沪深300 偏乐观，创业板指注意阶段性回调风险。沪深300 择时观点：一，沪深300 指数快慢线差值触发金叉信号后在2023 年2 月17 日快慢线差向上突破0，本周继续上升； 二，从沪深300 成分股多空状态推演看，当前多头比例较高，仍然认为模型的翻多概率会进一步增加。创业板择时观点：一，创业板指择时模型快慢线差值突破0 线后下降至0 以下，本周继续上升； 二，本周创业板下跌 ，2022年4 月底以来创业板指底部反弹幅度由上周10.22%下降至6.66%，结合择时模型信号注意阶段性回调风险。
 
 本周食品饮料、建筑、综合金融环比景气度边际提升居前。扩散指数排名前六的中信一级行业分别是计算机、通信、传媒、消费者服务、国防军工、建筑。从周度环比变化来看，行业扩散指数变化排名前六的中信一级行业分别是食品饮料、建筑、综合金融、钢铁、有色金属、建材。
 
 本周创业板指ETF、医疗ETF 净流入居前。本周全部宽基ETF 当中，净流入第一的是创业板ETF 基金，宽基ETF 标的指数净流入第一的是创业板指数，周成交额最高的代表产品：创业板ETF（159915.SZ，138.77）。本周全部行业/主题ETF当中，净流入第一的产品是医疗ETF（7.7），而将ETF 产品按行业分类，本周净流入第一的行业是医药生科。
 
 融资净买入电子、通信、建筑等，北向净买入电力设备及新能源、传媒、医药等。
 
 本周中信一级行业中融资余额上升最多的五个行业分别是电子、通信、建筑、国防军工和煤炭。本周中信一级行业中北向资金成交净买入最多的五个行业分别是电力设备及新能源、传媒、医药、基础化工和电子。
 
 本周TCL 中环北向流入居前，关注三峡能源大额解禁。从北向资金净流入个股分布看，净流入居前的有TCL 中环、长江电力、法拉电子、牧原股份、京东方A；下周预计解禁规模居前的公司有三峡能源、东岳硅材、中远海能、和元生物、力量钻石。
 
 综合来看，本周市场整体下跌。从大盘择时模型看，沪深300 目前快慢线差值已经向上突破0，本周继续上升，创业板指择时模型快慢线差值下降至0 以下，本周继续上升，2022 年4 月底以来创业板指底部反弹幅度较上周下降，注意阶段回调风险。宽基ETF 中，本周创业板指ETF 流入居前，行业ETF 中医疗ETF 流入居前，结合扩散指标来看，认为当前可重点关注食品饮料、建筑、综合金融、钢铁、有色金属、建材。
 
 风险提示：海外市场波动风险，宏观数据、政策变化风险，模型失效风险

摘要：金融工程周报：北向净买入电新、传媒 医疗类ETF净流入居前-德邦金工择时周报
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投资要点：公司公布2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入1655.65 亿元，同比增长13.76%。实现归属于上市公司股东的净利润162.34 亿元，同比下滑34.14%，扣非后的净利润157.97 亿元，同比下滑35.14%，基本每股收益5.17元。公司同时公布了22 年度利润分配预案，拟每10 股派发现金红利16 元。
 
  聚氨酯与石化产品景气下滑，公司全年业绩承压。公司业务包括聚氨酯、石化业务和新材料三大类。2022 年以来，受俄乌冲突等地缘政治因素影响，原油、煤炭、天然气等大宗能源价格大幅上涨，推动了公司原材料和能源成本的上行。同时由于全球经济下行和我国地产开工下滑等因素影响，公司整体需求低迷，导致公司产品景气下行，业绩出现下滑。公司全年以量补价，一定程度上对冲了行业景气下滑的影响，彰显公司经营的韧性。
 
  2022 年，公司聚氨酯系列产品销量418 万吨，同比增长7.46%，实现收入628.96 亿元，同比增长3.97%；石化系列产品销量1098 万吨，同比增长9.36%，实现收入696.35 亿元，同比增长13.40%；精细化学及新材料系列产品销量95 万吨，同比增长25%，实现收入201.24 亿元，同比增长30.14%。价格方面，全年纯MDI 和聚合MDI 挂牌均价分别为23300 元/吨和20142 元/吨，同比下滑3.45%和8.58%。石化产品中，丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、正丁醇等多数产品均价同比下跌，丁二烯、MTBE 等产品均价上涨。公司通过调整产品结构，全年石化系列产品销售均价6342 元/吨，同比上涨3.69%。此外精细化学品产品销售均价2.12 万元/吨，同比上涨4.11%。在产品售价和销量提升的推动下，2022 年公司实现营业收入1655.65 亿元，同比增长13.76%。
 
  主要原材料中，纯苯均价8125 元/吨，同比上涨14%，5000 大卡煤炭均价1136 元/吨，同比上涨21%，丙烷均价737 美元/吨，同比上涨14%。丁烷均价734 美元/吨，同比上涨17%，涨幅均大于产品价格的上涨幅度。
 
  受原材料价格上涨的影响，公司全年综合毛利率16.57%，同比9.下69降个百分点。其中聚氨酯系列毛利率24.45%，同比下降10.62 个百分点，石化系列毛利率3.74%，同比下降13.35 个百分点，精细化学品及新材料 系列毛利率27.63%，同比提升6.38 个百分点。聚氨酯和石化系列产品景气下行导致了公司全年盈利能力的下滑。
 
  总体来看，2022 年能源及原材料价格的大幅提升导致公司盈利承压，毛利率下降进而导致业绩下滑。公司通过以量补价，加上多套精细化学品装置投产带来销量的增长，实现了营业收入的逆势增长，一定程度上涨减轻了成本上升的压力。
 
  MDI 景气有望复苏，石化业务仍有增量。2022 受地产下行影响，我国聚氨酯需求受到一定冲击。随着我国房地产政策扶持政策的陆续出台，叠加宏观经济的复苏，未来聚氨酯需求有望复苏，推动行业景气的上行。公司的石化业务产业链不断延伸，未来供应仍有增量。目前公司乙烯二期项目已启动，产能120 万吨，产品包括乙烯、丁二烯、聚烯烃弹性体POE 等，预计将于2024 年逐步投产。随着石化产能规模的提升，产业链协同效果也不断增强，能够为公司新材料业务提供原料供应，提升公司的综合优势。
 
  新材料品类不断丰富，前景广阔。在石化业务的基础上，公司持续发力精细化学品和新材料业务。公司已积极布局柠檬醛及衍生物、PC、合成香料、生物可降解塑料等多个项目、锂电正极材料、大尺寸单晶硅等高附加值的新材料。
 
  2022 年公司多个新材料项目投产，包括4 万吨尼龙12、48 万吨双酚A 和特种共聚硅聚碳酸酯等项目。公司磷酸铁锂项目正积极推进，此外20 万吨POE 预计2024 年投产。
 
  凭借公司石化业务带来的原材料质量和成本优势，公司的新材料业务发展潜力广阔，推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进。
 
  盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024 年EPS 为6.67元和8.45 元，以3 月21 日收盘价98.02 元计算，PE 分别为14.70 倍和11.60 倍。考虑到公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。
 
  风险提示：行业竞争加剧、公司新项目进展低于预期

摘要：万华化学(600309)年报点评：聚氨酯与石化景气下行压制盈利 未来复苏可期
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2022 年疫情反复客流下滑，终端销售增速放缓，库存承压导致折扣加深侵蚀利润，公司收入、净利润同比+9%、-2%。短期来看，安踏及FILA 库销比环比改善，管理层给予23 年安踏和FILA 品牌双位数增长，迪桑特和可隆30%以上增长指引。中长期来看，公司多品牌矩阵完善，不断提升产品、渠道、营销等方面的竞争力，业绩将稳定增长。当前市值对应23PE29X、24PE23X，维持强烈推荐评级。
 
 2022 年公司收入同比+8.8%至536.51 亿元。包含分占合营公司损益的情况下净利润同比-1.7%至75.90 亿元。不包含分占合营公司损益的情况下净利润同比-3.1%至75.62 亿元。
 
 1）分品牌看：安踏主品牌、FILA、其他品牌收入277.23 亿元、215.23 亿元、44.05 亿元，同比+15.5%、-1.4%、+26.1%。收入占比52%、40%、8%。
 
 2）分渠道：公司线上、线下收入为184.02 亿元、352.49 亿元，同比+30.7%、+0.1%，收入占比34.3%、65.7%。从安踏主品牌渠道看DTC、电子商务、传统批发及其他渠道收入为136.87 亿元、96.77 亿元、43.59 亿元，同比+60.0%、+17.7%、-39.8%，收入占比49.4%、34.9%、15.7%。
 
 3）门店数量：截至2022 年公司门店数较年初增加145 家至11939 家，其中安踏主品牌、FILA、DESCENTE、KOLON SPORT 门店数为9603 家、1984家、191 家、161 家，较年初+200 家、-70 家、+9 家、+6 家。安踏成人、安踏kids 门店数分别为6924 家、2679 家，较年初+92 家、+108 家。
 
 4）分业务：公司鞋类、服装、配饰收入分别为224.71 亿元、295.23 亿元、16.57 亿元，同比+17.4%、+3.1%、+6.4%。收入占比42%、55%、3%。
 
 5）零售流水：2022 年安踏主品牌、FILA、其他品牌流水同比增长低单位、下滑低单位数、增长20%-25%。其中22Q4 安踏主品牌、FILA、其他品牌流水同比下滑高单位数、下滑10%-20%低段、增长10%-20%低段。
 
 6）分占合营公司收益扭亏为盈：Amer Sports 收益增长21.8%至240.3 亿元，EBITDA 增长8.8%至25.8 亿元。公司分占溢利0.28 亿元，首次实现正收益。
 
 成本上升&清库存终端折扣较低导致2022 年净利率下滑1.3pct 至15.4%。
 
 1）毛利率：2022 年公司毛利率同比-1.4pct 至60.2%。其中安踏主品牌、FILA、其他品牌毛利率分别为53.6%、66.4%、71.8%，同比+1.4pct、-4.1pct、+0.8pct。
 
 其中安踏由于DTC 模式转型带动毛利率提升，FILA 由于原材料价格上升及终端折扣下滑导致毛利率下降。
 
 2）SG&A 费率小幅下降：研发支出同比提升0.1pct 至2.4%，广告及市场推广开支同比下降2.1pct 至10.3%，员工开支同比提升1.6pct 至15.1%。
 
 现金流健康，库存环比改善。1）2022 年公司经营性净现金流121.5 亿元，同比+2.4%，现金流充沛。2）2022 年存货及应收账款周转天数分别为138天、21 天，同比+11 天、-5 天。目前安踏及FILA 库销比在4.5-5，库存水平环比改善。
 
 多维提升核心竞争力有望较快复苏。安踏品牌DTC 推进顺利（大货5100 家，儿童2100 家），借助奥运赞助&冠军代言强化运动基因。Fila 强化运动产品开发，重点提升线上运营效率和销售表现。迪桑特、可隆、始祖鸟完善产品矩阵保持高增长。客流恢复背景下有望恢复稳健增长。
 
 盈利预测及投资建议。短期来看，安踏及FILA 库销比环比改善，公司管理层给予2023 年安踏和FILA 品牌双位数增长，迪桑特和可隆30%以上增长指引。
 
 中长期来看，公司多品牌矩阵完善，不断提升在产品、渠道、营销等方面的竞争力，业绩将稳定增长。预计公司23 年-25 年收入规模分别为628.13 亿元、765.34 亿元、911.61 亿元。净利润规模分别为89.82 亿元、111.15 亿元、133.13 亿元。当前市值对应23PE29X、24PE23X。维持强烈推荐评级。
 
 风险提示：线下客流恢复不及预期风险、库存消化不及预期风险、直营门店销售不及预期但运营费用较高导致利润承压风险。

摘要：安踏体育(02020.HK)：22年业绩表现好于预期 库销比改善有望稳健增长
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2022 年公司实现营业收入1,655.65 亿元，同比增加13.76%；实现归属于上市公司股东的净利润162.34 亿元，同比减少34.14%。扣非后归母净利润157.97 亿元，同比减少35.41%。受全球大宗原料、能源价格大幅上涨影响，公司业绩阶段性下行，整体符合预期，维持买入评级。
 
 支撑评级的要点
 
 聚氨酯业务逆势扩张，行业龙头优势凸显。公司聚氨酯业务2022 年实现营收628.96 亿元，同比增长3.97%，销量418 万吨，同比增长7.44%，其中聚醚业务年销量首次突破百万吨。根据百川盈孚统计数据，2022 年聚合MDI、纯MDI 市场均价分别为17084.76 元/吨、20639.76 元/吨，同比分别降低13.98%、7.45%，受需求疲软影响，聚氨酯行业景气度下滑，公司聚氨酯业务毛利率为24.45%，同比降低10.62 pct。公司MDI、TDI、聚醚多元醇产能稳步扩张，市占率持续提升， 未来随着下游需求复苏，盈利有望快速提升。
 
 精细化学品及新材料业绩突出。2022 年公司精细化学品及新材料业务销量达95 万吨，同比增长24.52%，实现营收201.24 亿元，同比增长30.14%，毛利率为27.63%，同比增长 6.38 pct。报告期内，ADI、TPU、PC、PMMA 等新材料产品持续放量增长，而且尼龙12、硅共聚PC 等自主研发装置一次性开车成功。高端产品矩阵不断丰富，新材料业务有望保持高速增长。
 
 在建工程有序推进，未来成长持续可期。报告期内，烟台工业园PO/SM装置完成投产，新增95 万吨产能，福建工业园新增40 万吨MDI 产能。
 
 当前，万华蓬莱工业园高端精细化学品与新材料一体化制造基地已步入实质性建设阶段，烟台工业园120 万吨/年乙烯二期及下游高端聚烯烃项目正在建设。在建工程如期投产，新建项目有序推进，烟台、宁波、四川、福建、蓬莱、匈牙利多点开花，聚氨酯、石化、精细化学品、新兴材料四大产业集群协同发展，国际化布局及产业链深度一体化将推动公司业绩实现持续高效发展。
 
 估值
 
 行业龙头抗风险能力凸显，公司业绩整体符合预期，同时产品结构优化升级，新材料业务增长显著，在建工程有序推进，长期成长持续可期，预计2023-2025 年EPS 分别为6.38 元、8.14 元、8.47 元，当前对应PE为15.3 倍、12.0 倍、11.6 倍，看好公司一体化优势与卓越的研发能力，维持买入评级。
 
 评级面临的主要风险
 
 项目进度不达预期，原油、LPG 价格大幅波动，全球经济增速不及预期。

摘要：深度*公司*万华化学(600309)：新材料业务发展迅速 多项目助力未来发展
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事件：华住集团发布2022 年四季度暨全年业绩公告，公司2022 年实现收入138.62 亿元/同比+8.42%，归母净亏损18.21 亿元/去年同期亏损4.65 亿元，经调整EBITDA 6.10 亿元/同比-61.71%。2022Q4 实现收入37.06 亿元/同比+10.69%（符合前期收入较2021Q4 增长7-11%指引），归母净亏损1.24 亿元/去年同期亏损4.59 亿元，经调整EBITDA 3.98 亿元/同比+43.17%。
 
 境内扰动承压，持续推进降本增效。1）2022Q4，华住境内实现收入27.57亿元/同比-0.68%，其中直营收入15.37 亿元/同比-1.79%；加盟收入11.30 亿元/同比+5.31%。酒店经营成本24.46 亿元，同比+4.93%，主要系公司租赁及自有酒店减值亏损1.95 亿元；销售及营销费用/一般行政管理费用分别同比-31.78%/+3.90%；综合来看，华住境内经营亏损-0.03亿元。2）2022Q4，德意志酒店实现收入9.32 亿元/同比+62.94%，修复趋势延续。其中直营收入9.13 亿元/同比+72.92%，加盟收入0.28 亿元，同比-6.67%。酒店经营成本9.84 亿元/同比+14.02%，主要系经营复苏下经营成本增长且减值亏损1.69 亿元；销售及营销费用0.81 亿元/同比+50.00%。综合来看，华住境外经营亏损0.90 亿元。3）此外，公司2022Q4股本证券公允价值未变现收益1.40 亿元，汇兑损失1.81 亿元，综合来看，公司2022Q4 归母亏损1.24 亿元，其中华住境内-0.84 亿元，德意志酒店-0.40 亿元。
 
 境内改善，境外修复季节性放缓。1）Q4 华住境内酒店剔除征用后BlRevPAR 159 元（同比21Q3/19Q3 分别-2.6%/-16.8%），OCC 66.2%（同比21Q4/19Q4 分别同比-2.0/-16.0pct），ADR 240 元（同比21Q4/19Q4分别+0.4%/+3.4%）。营业18 个月以上同店RevPAR、OCC、ADR 分别为158 元/66.7%/236 元，分别同比-9.2%/-5.3pct/-2.0%，其中经济型同店RevPAR、OCC、ADR 分别为123 元/68.1%/181 元，分别同比-10.1%/-6.9pct/-1.0%；中高端同店RevPAR、OCC、ADR 分别为196 元/65.1%/301元，分别同比-8.6%/-3.4pct/-3.8%。2）德意志酒店Q4 Bl RevPAR 72 欧元（同比21Q4+66.8%），OCC 59.3%（同比21Q4+13.2pct），ADR 122欧元（同比21Q4+29.7%），境外Q4 在价格驱动下仍处于恢复进程中。
 
 Q4 外部环境扰动下开店同比/环比皆有所放缓，pipeline 环比有所提升、加盟商信心恢复。展店：2022Q4 境内新开酒店244 家（直营5 家，加盟239 家），关店109 家（直营13 家，加盟96 家），净开酒店135 家（直营-8 家，加盟143 家），同比21Q4-226 家/环比22Q3-90 家。其中经济型/ 中端及以上酒店分别净开业32/103 家，截至2022Q4 分别为4930/3481 家。其中主要品牌来看，经济型品牌汉庭/你好分别净开业50/19 家，怡莱净关闭门店32 家，软品牌持续清退；中端品牌全季/桔子分别净开业65/14 家。截至22Q4 境内被征用酒店572 家（Q3 为558 家，环比+14 家）。德意志酒店新开业酒店6 家（直营2 家，加盟4 家），未有关店。Pipeline：2022Q4 华住境内pipeline 2544 家（环比+270 家），其中经济型1053 家（环比+103 家）、中端及以上1491 家（环比+167家）。
 
 投资建议：2022 年12 月以来，商旅需求率先恢复。2023 年1-2 月，公司Revpar 恢复至2019 年106%，较强的收益管理能力、门店质量持续提升下公司Revpar 恢复表现超预期。向后看，酒店行业供给端出清、格局改善可见，需求端商务需求刚性、支撑修复，休闲需求亦逐步回补。后续成长性及抗压性兼具，待完全复苏，有望释放弹性。公司于2023 年完成约3 亿美元美国预托股份的公开发售，用于开放后发展、技术设施建设等。2023 年公司指引开业1400 家酒店、关闭600-650 家酒店，开店节奏提速、继续关店调整聚焦精益增长。指引全年预期收入增长42-46%，对应Blended Revpar 相对2019 年恢复110-115%，展现修复信心。长期来看，公司将继续坚持精益增长战略，三大战略重点为：继续高质量扩张、深入渗透率较低地区；进一步发展中端及高端业务；持续提升经营效率。
 
 公司多年来积累会员、品牌、经营效率等优势领先，龙头恒强。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为30.23/37.11/44.11 亿元，对应2023-2025 年PE 分别为33/27/23X，给与公司目标价48 港元，维持“买入“评级。
 
 风险提示：1）宏观经济下行风险；2）多品牌策略及门店扩张效果不及预期；3）行业竞争加剧。

摘要：华住集团-S(01179.HK)年报点评报告：复苏势头强劲 提质增效龙头恒强
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产业链完善，具有成本优势。公司重视产业布局和资源配备，形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造的上下游一体化格局。公司现有120 万吨原铝生产线，配套建有6 台350MW 发电机组和年产能30 万吨预焙阳极生产线，可自供80%-90%电力，持较强且稳定的低成本竞争优势。
 
 切入新能源电池铝箔领域助力业绩发展。随着2024 年天山铝业20 万吨电池铝箔项目及2 万吨电池铝箔技改项目的建成和落实，公司将进军新能源电池领域，进一步发挥产业链、成本、资源和技术优势，助力公司未来的营收与盈利。
 
 新能源板块持续发力，铝需求顺势而升。随着新能源汽车的大力发展和“双碳”目标的逐步落实，铝在光伏发电、风电、新能源汽车领域的使用量逐步上升。2023 年来陆续出台的地产政策使国内建筑行业有望回春，建筑业的铝用量也有望回升。总体来看，2023 年铝需求顺势而升。
 
 盈利预测与评级。我们预计公司2023-2024 年EPS 分别为0.97元，1.22 元。基于天山铝业2023 年EPS 与可比公司估值水平，给予2023 年11 倍PE 估值，目标价10.67 元，首次覆盖给予“优大于市”评级。
 
 风险提示。公司电池铝箔及高纯铝项目的扩产计划影响公司盈利，若公司产能释放不及预期，铝产量将低于预期。下游需求若波动，铝销量或低于预期。

摘要：天山铝业(002532)首次覆盖：完善产业链一体化 延伸下游产业助力业绩发展
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投资要点
 
  1、高质量发展背景下，结构性货币政策工具重要性显著提升
 
 结构性货币政策是对资金流向有引导意图的货币政策，具有“两个定向”的特征：对特定金融机构提供、将信贷资源向特定领域引导。在“推动高质量”发展的政策诉求下，十九大以来结构性货币政策工具的重要性加速提升。
 
  2、结构性货币政策的海外经验及发展历程
 
  全球范围内结构性货币政策的广泛使用始于2008 年次贷危机，当时使用结构性货币政策的主要目的包括定向给予金融机构流动性支持、应对短期流动性波动、解决实体经济“结构性流动性缺口”、促进信贷有效支持实体经济等。
 
  我国结构性货币政策的发展始于2013-2014 年央行创立SLF、MLF 等结构性货币政策工具，此时结构性工具的主要目的是提供常规流动性投放渠道。2018年以来我国结构性货币政策发展进入新阶段，其特征是央行大量设立临时性定向结构性工具，结构性货币政策主要目的变为支持经济结构优化转型。
 
  3、央行进行结构性货币调控的四类工具
 
  我国结构性货币政策工具可以大致划分为四类：1）准备金类，主要包括定向降准和“三档两优”存款准备金制度；2）公开市场操作类，主要包括央行票据互换（CBS）；3）流动性投放工具，主要包括SLF、MLF、PSL 等常用流动性投放工具；4）再贷款类，主要包括支农、支小再贷款和各类专项政策性再贷款等。本文将针对上述四类结构性货币政策工具进行了详细介绍和梳理。
 
  4、结构性货币政策工具的作用机理及对债市影响：精准滴灌+润物无声
 
 结构性货币政策工具主要通过流动性投放和信号传导发挥作用，其既有为经济整体注入流动性的总量效应，也有定向改变部分金融机构、企业融资成本和流动性的结构效应。但其信用派生能力弱于常规的基础货币投放，这可能是2022 年至今结构性货币政策加码但宽信用进展一般的重要原因。
 
  结构性货币政策工具的市场影响：1）结构性货币政策工具对于宽信用的推进效应难以证实，但其推出时点往往在信用收缩时期或信用扩张初期。2）定向降准对于资金面的利好较为明显，但再贷款类、PSL 等工具集中推出时点资金利率往往有上行压力。3）定向降准往往利好债市但其效应可能在边际减弱，PSL 及再贷款类工具对于债市的短期影响可能并无特定规律。4）可能导致季初产生流动性集中投放和资金面宽松效应。
 
  货币政策展望：从大水漫灌到精准滴灌，从大开大合到润物无声。后续我国货币政策可能会呈现出如下特点：1）决策机制：顶层设计。2）整体基调：
 
  易松难紧。3）操作方式：精准滴灌。4）市场影响：润物无声。
 
  风险提示：金融监管超预期、央行货币政策超预期、房地产市场超预期

摘要：结构性货币政策工具详解暨“扩大内需”系列专题二：从“大开大合”到“润物无声”
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容

事项：
 
 公司发布2022 年报，业绩高于预告中值。全年营收42.7 亿元、同比+33%；归母净利6.49 亿元、同比+1.1 倍。4Q 营收12.4 亿元、同比+45%、环比+4%；归母净利2.41 亿元、同比+6.8 倍、环比+24%。
 
 评论：
 
 4Q 营收续创新高，业绩好于预告中值。公司4Q 实现营收12.4 亿元、同比+45%、环比+4%，4Q 海外轻型车销量同环比+4%，中国乘用车批发同比-0.3%、环比-1.0%，同环比表现均好于行业，新能源三电等中大件项目放量，产品结构改善、单车价值量提升带动收入增长。
 
 4Q 归母净利2.41 亿元、同比+6.8 倍、环比+24%，扣非归母2.06 亿元、同比+13 倍、环比-3%，净利率20.0%、同比+15.9PP、环比+3.0PP，其中：
 
 1） 毛利率：29.5%、同比+6.3PP、环比-0.5PP：①4Q 铝均价同比-6%、环比+2%，估计原材料影响环比基本持平；②4Q 末CCFI 运价指数较3Q 末-45%，基本回归2021 年前运价水平，估计4Q 运费/营收也回归正常（2-3%，21 年5-6%）；
 
 2） 费用率：研发费率5.0%、同比-1.2PP、环比+1.0PP；财务费率-2.2%、同比-7.2PP、环比+1.4PP，4Q 人民币兑美元环比升值2%、兑欧元贬值6%，下半年汇兑收益0.68 亿元，估计4Q 在0.25-0.30 亿元；3） 公允价值变动损益：收益0.31 亿元、同比+0.38 亿元、环比+0.63 亿元，估计与套保相关；
 
 4） 所得税：4Q22 高新技术企业受益一次性税收优惠政策，其中4Q 公司购置设备加计扣除增厚利润0.21 亿元。
 
 全年业绩翻倍增长。公司2022 年实现营收42.7 亿元、同比+33%，2022 年海外轻型车销量同比-6%，中国乘用车批发同比+10%。归母净利6.49 亿元、同比+1.1 倍，净利率15.8%、同比+5.7PP，其中：1）毛利率：27.8%、同比+1.5PP；2）费用率：规模效益显现，管理费率5.9%、同比-1.6PP；研发费率4.8%、同比-0.9PP；财务费率-2.0%、同比-4.7PP。
 
 产能扩张加快，墨西哥二期建设计划启动，定位中大件。1）墨西哥自建一期：
 
 1Q23 完成从原租赁基地的设备搬迁，2Q 投产；2）墨西哥二期：计划启动建设，主打使用3000T-5000T 压铸机的中大件产品；3）马鞍山一期：270 亩已于3M23 开工，预计2H24 竣工交付，定位新能源三电及汽车结构件项目，另有约160 亩土地预留二期；4）马来西亚：6M22 购入工业用地60 亩，拟建设铝合金生产基地，同时规划压铸产能，产品用于直接出口美国，项目计划于4M23 动工，1H24 竣工。
 
 继续看好公司往中大件发展的主动战略转型：
 
 1） 中小件隐形冠军具备规模、管理综合优势。公司此前主要产品是雨刮、转向系统壳体等铝压铸小件，典型单车价值量为0.5k-1.0k 水平。一方面，爱柯迪拥有零部件“超市”供应能力，传统中小件领域格局逐步往头部集中，公司近10 年规模增速始终高于全球汽车行业10PP+，预计未来在中小件仍可维持；另一方面，公司精益的管理能力助力公司在每年近2 亿件出货量的背景下实现盈利水平高于行业平均5PP+。
 
 2） 中大件主动转型步伐加快。电动化催生大吨位压铸等新赛道，在短期内，三电系统替换发动机系统估计将带来1.5k-2.5k 铝铸件单车价值量提升，而长期看，由轻量化需求带来的减震塔、纵梁、一体化压铸后地板等车身结构件的铝代钢有望推动单车铝铸件价值量往上万元飞跃。在中小件基盘业务稳定增长的背景下，公司主动转型新能源三电及结构件产品并已实现产品量产。公司2022 年新能源汽车产品收入占比约20%，新能源新项目寿命期内预计新增收入占比约70%，其中三电系统、智能驾驶系统、热管理系统、车身结构件分别占40%、12%、10%、5%，2023 年有望提前实现2025 年30%新能源营收占比目标，转型进一步提速。
 
 投资建议：公司连续两个季度高业绩预期验证，2023 年有望维持，另外公司从小件到大件的主动战略转型有望强化公司中长期成长展望。公司新能源订单有望在未来1-2 年快速放量，2022 年盈利水平前低后高，2023-2024 年有望保持较高的业绩增速。根据2022 年报，我们将公司2023-2024 年归母净利预期由8.24 亿、10.55 亿元调整为8.56 亿、10.65 亿元，并引入2025 年预期13.46亿元，增速对应+32%、+24%、+26%，对应当前PE 24 倍、19 倍、15 倍。公司高业绩预期连续实现展现强α，我们维持公司2023 年目标PE 30 倍，目标价相应调整为29.1 元，对应空间27%，对应2023 年PB 4.2 倍。维持“强推”评级。
 
 风险提示：汇率、原材料涨价、运费等成本端影响、新品类扩张不及预期、行业销量不及预期等。

摘要：爱柯迪(600933)2022年报点评：全年业绩翻倍 继续看好中大件主动转型