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事件
 
 洛阳钼业发布2022 年度报告：公司全年实现营业收入1729.91 亿元，同比-0.50%；实现归母净利润60.67 亿元，同比+18.82%；扣除非经常性损益的归母净利润60.67 亿元，同比+47.86%；基本每股收益0.28 元，同比+16.67%。
 
 投资要点
 
 TFM 铜钴产量持续增长，运输影响销量略有下滑刚果金TFM 为公司主力矿山，公司间接持有80%的权益，主要产出矿产金属为铜和钴。2022 年TFM 铜钴矿产量创历史最高记录，铜产量达到25.43 万吨，同比增长21.60%；钴金属产量为2.03 万吨，同比增长9.65%。但是三季度开始，产品出口受限，导致全年销量有所下滑。2022 年TFM 铜钴矿的铜销量为13.04 万吨，同比-36.41%；钴销量为1.26万吨，同比-26.48%。
 
 铜金板块方面，公司间接持有澳洲NPM 铜金矿80%权益，2022 年铜产量为2.27 万吨，同比-3.52%；铜销量为2.19 万吨，同比-7.18%。黄金产量1.62 万盎司，同比-18.68%；黄金销量为1.61 万盎司，同比-17.86%。
 
 钼钨板块业务均位于国内。2022 年钼产量1.51 万吨，同比-7.76%；钼销量1.60 万吨，同比-3.13%。钨产量（不含豫鹭矿业）7509 吨，同比-13.27%，钨销量7745 吨，同比-7.43%。
 
 铌磷板块方面，公司铌磷业务分布在巴西，分别间接持有巴西 CIL 磷矿业务 100%权益以及巴西 NML 铌矿 100%权益。2022 年铌产量9212 吨，同比+7.29%；销量9105 吨，同比+7.26%。磷肥产量114.2 万吨，同比+2.26%；销量115.7万吨，同比+2.44%。
 
 TFM 扩产及KFM 新投产，铜钴矿产进入“提升年”
 
 TFM 混合矿项目进展顺利。2022 年年报期内，TFM 混合矿项目基建剥离与土建施工任务圆满完成，安装工程中区工程进度完成90%，东区工程进度完成30%，项目预计于2023年第二季度投产。预计达产后增加铜产量20 万吨/年，钴产量1.7 万吨/年。
 
 KFM 项目接近投产。KFM 项目是公司 2020 年取得的毗邻TFM 矿区的世界级绿地项目，资源量丰富，且铜钴矿石品位高，开采潜力大。KFM 项目铜金属储量为193.52 万吨，品位为2.91%；钴金属储量为79.14 万吨品位为1.19%。
 
 报告期内，KFM 项目厂房营地建设完成，主要设备安装就绪，实现安全、优质、高效投料，项目预计于2023 年第二季度投产。预计项目达产后，增加铜产量9 万吨/年，钴产量3 万吨。
 
 根据公司指引，预计2023 年刚果（金）TFM+KFM 项目合计产铜36-42 万吨，中值为39 万吨，同比+53.4%；合计产钴4.5-5.4 万吨，中值为4.95 万吨，同比+143.8%。
 
 盈利预测
 
 预测公司2023-2025 年净利润分别为117.20、140.18、152.71 亿元，EPS 分别为0.54、0.65、0.71 元，当前股价对应PE 分别为10.7、9.0、8.2 倍。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
 
 风险提示
 
 1）公司产能增长不及预期；2）公司铜、钴等主要矿产成本大幅上升；3）海外开矿政治风险；4）海外矿产运输影响持续；5）公司业绩不及预期等。

摘要：洛阳钼业(603993)公司事件点评报告：刚果金铜钴产能将放量 主要金属矿产出将大幅增长
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主要观点
 
 本周微软推出Copilot系列第二款产品Microsoft Security Copilot（B端安全），前一款产品为3月16日推出的Microsoft 365 Copilot（C端办公），两款产品均接入了OpenAI发布的最新大模型GPT-4。MicrosoftSecurity Copilot是第一款让安全人员能够以AI的速度和规模做出响应的安全产品，并结合了高级大型语言模型（LLM）与Microsoft的专用安全模型。按照我们理解的“通用大模型”+“行业小样本”的垂直应用场景的适配逻辑，Security Copilot的“行业小样本”训练数据包括Microsoft独特的全球威胁情报、每天超过65万亿个信息支持以及用户使用反馈等。我们认为可持续访问先进OpenAI大模型的SecurityCopilot在“行业小样本”的持续训练下将更为适配安全使用场景，且可持续应对不断变化的安全威胁，在迭代效率及适配程度上均有望出现质变。
 
 我们理解AI大模型是一种新型平台模式，是移动互联网向沉浸互联网发展的中间形态。从平台的逻辑出发，AI产业链包括上层大模型、中层小模型、下层应用及内容，一方面上层大模型持续为小模型、应用及内容赋予通用型能力，其兼容性取决于大模型的输出与小模型/应用及内容的输入在模态上是否匹配；另一方面小模型、应用及内容持续产生的大数据可不断迭代大模型的通用能力，并让大模型更为适配垂类场景。参照PC互联网、移动互联网，我们认为每一轮新型平台模式的兴起均会重新划分流量竞争格局，涉及巨大市场空间的重新分配，且我们预计本轮AI大模型有望同时变革B端及C端产业。因此我们认为在上层大模型竞争格局尚未稳定的初期，大模型为争抢更多中下层数据入口，有望大幅让利。中下层的小模型、应用及内容有望百花齐放，且最先深度结合先进大模型的应用有望收获较大增量红利。
 
 投资建议
 
 我们认为传媒互联网板块短期受益于疫后复苏带动的基本面回暖，中期受益于政策面边际向好带动的盈利能力及确定性提升，长期受益于中国文化自信大方向带动的文化活力迸发。同时传媒属于数字中国战略及AIGC浪潮的应用端，具备较大的估值弹性。
 
 1、建议关注A股稀缺的优质内容型平台公司【芒果超媒】，有望成为传媒估值中枢锚。
 
 2、建议关注拥有海外用户/业务，有望接入GPT的优质标的，如【汤姆猫】（全球用户）、【昆仑万维】（Opera）、【神州泰岳】（游戏出海+NLP）、【华凯易佰】（跨境电商）、【焦点科技】（跨境电商）、【蓝色光标】（出海）。
 
 3、建议关注可与生成式图像AI Midjourney对标的【浙文互联】（米画）、【视觉中国】。
 
 4、建议关注国内电商类的【新华都】（电商代运营）、【值得买】（内容测评）、【遥望科技】（虚拟人）、【壹网壹创】（电商代运营）、【青木股份】（电商代运营）、【若羽臣】（电商代运营）、【丽人丽妆】（电商代运营）、【返利科技】。
 
 5、建议关注AIGC+游戏，如【三七互娱】、【完美世界】、【吉比特】、【盛天网络】、【世纪华通】、【巨人网络】；建议关注AIGC+影视，如【百纳千成】、【欢瑞世纪】、【光线传媒】、【华策影视】、【上海电影】、【慈文传媒】、【中文在线】等。
 
 6、建议关注【福昕软件】、【光云科技】、【力盛体育】。
 
 风险提示
 
 政策边际优化的程度不及预期、疫情致企业经营情况不及预期、元宇宙推进进度不及预期、AIGC 商业模式或落地场景效果不及预期、端游市场发展不及预期、影视需求恢复不及预期。

摘要：互联网传媒行业周观点：微软推出SECURITYCOPILOT 大模型有望重新划分流量格局
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核心观点
 
  当前版号连续发放，腾讯重点游戏如黎明觉醒、无畏契约、合金弹头等陆续获批，腾讯重启新一轮向上产品周期。广告方面，视频号23 年预计贡献实质性收入，此外其他广告预计跟随大盘增长。FT&BS 方面，支付业务预计受益疫后线上线下消费复苏；财富管理业务继续推进线上化。总结来看，腾讯23-24 年业绩具备较好的弹性，中长期业务仍具备较好的增长前景和盈利回报。维持对腾讯的“买入”评级。
 
  简评
 
  弱复苏+通胀超预期，短期美元定价资产再承压近期部分互联网公司扩张价格补贴或开启对新业务领域的扩张，引发市场对于竞争强度提升的担忧，叠加对经济增长目标的乐观预期并未兑现，部分互联网公司高频数据显示复苏可能低于预期。外部环境方面，美国CPI、PCE、非农就业等高频数据再度超越市场预期，引发市场对于通胀曲线的再定价，导致互联网公司估值承压。
 
  交易逻辑快速切换，短期可能存在过度定价
 
  流动性方面，2023M1 至今，随着非农就业、CPI、PCE 数据出炉，市场意识到通胀和经济的韧性，以及利率提升对需求的抑制作用可能存在滞后效应，市场进一步重新定价国债收益率曲线陡峭化。但基于1 月数据及听证会证词修正后的曲线存在过度放大短期趋势的风险。考虑到年内CPI 权重调整带来的影响，1 月数据对趋势的说服力可能比实际情况低。另外加息对需求的抑制可能仍未完全展现，当前距离2022 年首次加息不到1年，联储仍有充分的观察窗口监测经济及通胀的变化。如果说4Q22 的衰退交易为时尚早，当前重做加息终点定价的空间可能不大，远期利率的错误定价机会可能更大。
 
  游戏业务受版号节奏、基数效应影响同比持平，2023 年展望乐观。4Q22 公司实现游戏业务收入507 亿元，同比持平，其中手游收入392 亿元，yoy-2%，端游收入115 亿元，yoy+8%。手游收入增速自1Q22 以来持续低于端游收入，拖累游戏业务整体表现，这主要由于游戏版号发行节奏以及市场环境变化。据Sensor Tower，腾讯核心产品王者荣耀、和平精英4Q22 国内iOS 端流水已经回正，23 年春节表现良好，叠加1Q23 腾讯获批6 款版号，未来新游上线有望抬升游戏业务的增速中枢，展望乐观。
 
  广告业务受视频号商业化支撑，2023 年有望继续受益经济复苏及视频号商业化增量。4Q22 公司网络广告业务实现收入247 亿元，yoy+15%，其中媒体广告收入33 亿元，yoy+4%，社交及其他收入214 亿元，yoy+17%。网络广告业务同比下滑环比收窄，主要受益于FMCG、电商、游戏行业的广告主投放需求显著回暖。社交及其他收入同比高增，主要得益于视频号开启信息流商业化，贡献额外增量，以及移动广告联盟需求恢复。2023 年视频号预计继续加速商业化，并着力构建差异化内容生态，视频号是腾讯广告业务未来的核心增量。此外，小程序沉淀的交易场景丰富，也存在巨大的商业化空间。总体来看，我们认为2023 年腾讯广告业务存在一定的超额增长，且往后看的持续性较强，值得重点关注。
 
  业务调整及疫情扰动致FT&BS 业务增速走弱，2023 年预计上述边际影响减退且回归健康发展轨道。4Q22公司实现金融科技与企业服务收入472 亿元，yoy-1%，毛利实现159 亿元，yoy+22%，对应毛利率33.6%，较4Q21 的27.1%有明显提升，这主要得益于云业务策略调整，聚焦自研产品收入占比提升，这对应收入增速放缓，但毛利率明显提升。支付方面，4Q22 支付收入同比、环比略微增长，其中商业支付环比下降，但23 年内随消费复苏有所反弹。2023 年支付和财富管理业务有望受益经济恢复及线下场景回暖，恢复稳健增长，而云业务的边际压力转弱，自研产品占比提升叠加产品研发周期、收入结构调整等因素下有望实现更加健康、可持续的业务发展，中长期空间仍然广阔。
 
  投资建议：流动性方面，近期市场对于美联储、美国银行业风险事件等存在摇摆定价，从美国经济基本面的角度看，其仍然保持稳健，SVB 倒闭更多是由于“管理失误”而非行业性风险而导致。另外加息对需求的抑制可能仍未完全展现，当前距离2022 年首次加息不到1 年，联储仍有充分的观察窗口监测经济及通胀的变化。如果说4Q22 的衰退交易为时尚早，当前重做加息终点定价的空间可能不大，远期利率的错误定价机会可能更大。基本面层面，版号连续发放，腾讯重点游戏如黎明觉醒、无畏契约、合金弹头等陆续获批，腾讯重启新一轮向上产品周期。广告方面，视频号23 年预计贡献实质性收入，此外其他广告预计跟随宏观经济复苏恢复增长。FT&BS 方面，支付业务预计受益疫后线上线下消费复苏；财富管理业务继续推进线上化；云业务受策略调整影响边际减弱。总体来看，腾讯23-24 年业绩具备较好的弹性，中长期业务仍具备较好的增长前景和盈利回报。维持对腾讯的“买入”评级。

摘要：腾讯控股(0700.HK)：4Q22深度点评 23年业绩展望乐观 流动性压力存在缓释空间
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事件：公司发布2022 年年报。22 年公司实现营业收入117.33 亿元，同比+17.07%；实现归母净利润12.47 亿元，同比+17.39%。其中22 年Q4 公司实现营业收入27.74 亿元，同比+12.86%，环比-10.20%；实现归母净利润2.79 亿元，同比+15.43%，环比-19.73%。
 
 2022 年公司盈利能力整体稳定。22 年公司综合毛利率为34.06%，同比-0.52pct；公司净利率为14.40%，同比-0.09pct，其中Q4 毛利率、净利率分别为33.12%/13.83%，同比+0.35pct/+0.53pct，2022 年公司盈利水平整体维持稳定。我们预计23 年公司原材料成本下降，盈利能力将略有提升。
 
 公司继电器行业龙头地位进一步巩固，新能源业务保持高增。根据公司公告，2022 年公司继电器整体市占率同比提升2pct 至19.4%，继续稳居全球第一。
 
 1）大力拓展新能源汽车与风光储充等新能源领域市场，高压直流继电器市占率提升至40%；光伏整体市占率提升至57%，重点客户销售同比+60%；2）通用继电器市占率近30%，其中家电达到57%，在高端智能家电市场份额进一步扩大；3）汽车继电器市场份额从15.8%升至18.1%，并在开拓海外市场方面取得积极成效。我们预计23 年家电、汽车市场有望边际向好。
 
 坚定低压电器发展战略，海外市场表现亮眼，公司积极培育新增长点。公司将低压电器作为第二门类产品，确立“重点发展配电电器产品，优先发展海外市场”的定位，坚持高起点打造产品。海外市场方面，欧洲宏发与德国奔驰、大众、宝马、西门子、菲尼克斯等行业标杆达成深度合作，营业额首次突破2 亿欧元，同比+40%；印尼宏发开始走上快速发展轨道。全年实现发出商品额1.1 亿元，同比增长230%。
 
 投资建议：预计23-25 年归母净利润为16.21/20.72/25.20 亿元，同比+29.9%/+27.8%/+21.6%，对应PE 为21.0/16.4/13.5，维持“买入”评级。
 
 风险提示：原材料价格波动；新能源行业增速下滑；新领域拓展不及预期。

摘要：宏发股份(600885)2022年年报点评：继电器龙头地位进一步巩固 新能源业务表现亮眼
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2023Q1 利率债供给回顾
 
 2023Q1 利率债总发行量和净融资规模均创历年同期新高，余额增速为12.5%，不同品种发行利率均有所上升。
 
 分品种来看：
 
 国债方面，Q1 一级市场国债总发行量为21520 亿元，净融资为2974.5 亿元，与2022 年同期相比，增发3204 亿元，同样创下历史同期新高，国债发行提速；地方债方面，Q1 地方政府债发行量创历史同期新高。从结构来看：一般债多发明显，专项债发行变化不大；新增债和再融资债发行规模均有一定程度上升，但幅度均不大。再融资券接续比例明显提升，发行期限进一步拉长，超长期限地方债发行占比超过50%；
 
 政金债方面，Q1 政金债净融资额和期限结构较过去两年变化不大。
 
 2023Q2 利率债供给展望
 
 2023 年全年利率债：预计净融资规模大致在9.29 万亿，其中国债、地方债、政金债分别为3.16、4.03、2.1 亿元；全年利率债余额增速大致在11.1%，比2022年低1.4 个百分点。
 
 Q2 利率债供给：预计2023Q2 利率债总发行量为6.32 万亿元，净融资大致在2.31 万亿；预计截至2023 年6 月底，利率债存量将达到87.54 万亿元，比2022年2 季度末多8.47 万亿，同比增速为10.7%。
 
 Q2 政府债供给：预计2023Q2 政府债总发行量为4.75 万亿元，净融资在1.82万亿左右；预计截至2023 年6 月底政府债存量将达到64.15 万亿元，比2022年2 季度末多6.14 万亿，同比增速为10.6%（国债、地方债余额增速分别为12.5%、9.3%）。
 
 风险提示：
 
 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。

摘要：利率债供给2023Q1回顾与Q2展望：Q1国债发行提速 预计Q2政府债净融资1.82万亿
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“AI+区块链”科技服务商，业绩拐点有望出现公司是国内领先的“AI+区块链”科技服务商，起源于山东大学，以“AI+区块链”为核心驱动力，赋能智慧政务、智慧医保医疗、智能用电三大领域，面向政府部门、医疗机构、国家电网及下属企业等客户提供行业新兴应用软件开发、技术服务及系统集成等Smart 系列解决方案，目前已经成为人社、医保、用电信息化领域的领先企业之一。公司营收从2018 年的4.06 亿元增长到2021 年的6.38 亿元，CAGR 为16.21%，对应的归属净利润也从0.82 亿元增长至1.03 亿元，CAGR 为7.80%，业绩实现稳步增长。2022 年公司业绩快报实现营收4.67 亿元，同比下降26.70%，归母净利润0.62亿元，同比下降39.80%，主要系新冠疫情多次反复，尤其四季度为公司最重要的系统测试、验收确认等时间窗口，因疫情因素导致公司在手订单的项目交付进度大幅滞后，进而导致全年营业收入及利润较上年下降。随着疫情影响因素缓解，公司商务拓展、交付验收节奏有望加快，同时叠加公司2022 年新签合同额6.10 亿元，疫情影响消除加上在手订单充足，2023 年公司业绩拐点有望出现。
 
 政策推动数据要素迎来发展良机，公司金融/保险/政务均有落地场景
 
 随着数字经济已经成为国家的发展战略，数据要素作为数字经济的核心引擎，近期政策不断：1）2022 年4 月9 日中共中央、国务院印发《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，首次将数据作为与土地、劳动力、资本、技术并列的生产要素；2）2022 年12 月中共中央、国务院印发数据二十条；3）2023 年3 月国家数据局成立等，此外还有数据资产入表等一系列政策推动，数据要素迎来发展良机。根据国家工信安全发展研究中心测算数据，2021 年我国数据要素市场规模达到815 亿元，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过25%，即2025 年约为1989 亿元。公司数据要素业务目前在金融、保险和政务等均有应用场景。1）普惠金融领域：公司携手中国人民银行济南分行、济南市大数据局等推动公共数据依法有序向金融机构开放，助力解决市民和中小微企业融资难问题。截止2022年12 月，在济南市已有20 家商业银行38 款信贷产品实现上线运行，累计查询逾37 万人次、发放贷款20.6 万笔，实现授信206 亿元；2）普惠保险领域：山东省医保链支撑山东各地市的“惠民保”，将医保数据依法合规提供给商业保险公司用于核保理赔，实现“理赔”自动化一站式结算，业务量 最多达到5 万+笔/市/天，累计业务796 万笔，投保金额超过9.89 亿元，数据交易量达1451 万次；3）政务服务领域：基于区块链基础设施平台，帮助企业和个人开通区块链“我的数据”，实现建立全生命周期数据档案。在威海市，“我的数据”已实现人社、公安、医保等近40 个部门124 类个人数据、110 类企业数据归档，支撑个人、企业对自身链上数据的自主使用，大大提升了政务服务便利性，助力“无证明城市”建设。
 
 传统业务客户黏性+区块链技术，充分受益数据要素市场发展
 
 公司在政务、医保医疗、电力等领域均拥有 20 年以上的从业经验，具有很高的市场地位以及客户黏性极高。在人社领域，公司拥有人社部信息系统建设前台技术支持商全部资质，已承担上百项大中型人社信息化项目建设，产品推广应用到全国 20 个省；在医保医疗领域，公司积极参与新一代医保信息化建设，目前服务山东、浙江、深圳等多地医保信息化建 设项目，服务覆盖全国近 10 万家医疗机构及 1500 家二级以上医院；在用电领域，公司相关产品已应用在山东、重庆、陕西、江西等省份的各级电力企业，覆盖网省约占国家电网全部网省的1/6，所采集、处理、分析全社会用电量超过全国的1/8。
 
 区块链技术具有去中心化、防篡改、防抵赖、防泄露、可追溯、可信传递等特点，作为底层技术可以有效解决信任问题，在数据流通和共享上有巨大作用。公司是国内最早从事区块链技术研究的企业之一，拥有完全自主可控的“大纬链”技术体系，累计通过中国信通院7 项测评，通过数量稳居全国前三。形成了“1+6+N”成套的系列产品体系，已建成及正在建设的城市链、区域链、行业链等覆盖地域及人口数量均全国领先，未来均可有序打通构建覆盖全国的链网。
 
 公司具备人社/医保医疗/电力等领域的客户黏性+区块链技术+数据要素成熟应用场景，未来有望受益于数据要素市场发展，助力公司新成长。
 
 盈利预测
 
 我们看好公司传统业务稳步发展，数据要素新增业绩看点。
 
 预测公司2022-2024 年归母净利润分别为0.62、1.33、1.82亿元，EPS 分别为0.15、0.33、0.46 元，当前股价对应PE分别为147、68、50 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
 
 风险提示
 
 政策落地及执行低于预期风险、竞争加剧的风险、宏观经济下行风险、公司订单获取及执行低于预期的风险、关键技术

摘要：山大地纬(688579)公司动态研究报告：“AI+区块链”科技服务商 数据要素助力新成长
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宏观端：美国3月新增非农就业人数23.6万略高于预期但低于前值，失业率为3.5%低于预期和前值，平均时薪同比增速为4.2%低于预期和前值，说明美国劳动力市场仍存韧性使美联储5月加息25个基点概率接近70%。但因3月ISM制造业和非制造业PMI分别为46.3和51.2均低于预期和前值，美国经济衰退担忧使市场预期美联储将比其自身预期更早停止加息甚至开启降息。
 
 上游端：中国主流港口铜精矿库存量较上周减少，或使国内铜精矿4月进口量环比下降而供需偏紧；部分再生铜杆厂计划或已经将生产线改产阳极铜，或使中国粗铜4月供需缺口收窄；因大冶有色、浙江江铜富冶和鼎铜业、铜陵金冠、白银有色、青海铜业和江西铜业（本部）精炼产能共计250万吨在3-4月进入检修期但已经补足阳极板，叠加中色大冶弘盛铜业40万吨高纯阴极铜项目投产，或使中国电解铜4月生产量环比增加但难改供需偏紧状态；以上说明临近交割换月或使国内铜冶炼厂交仓量增加。
 
 下游端：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；传统消费旺季来临使房地产与基建领域订单增多，4月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜电线电缆和铜管产能开工率或环比升高；铜漆包线、铜板带、铜箔、黄铜棒产能开工率均或环比下降。以上说明国内电解铜下游边际需求仍偏弱，但铜价下跌刺激部分下游补货情绪回升。
 
 投资策略：预计沪铜价格或保持宽幅震荡，关注66000-68000附近支撑位及69500-71500附近压力位，建议投资者以短线轻仓区间操作为主。
 
 风险提示：关注4月10日中国3月社融规模和M2增速，11日中国3月CPI和PPI，12日美国3月消费者物价指数CPI和加拿大央行4月利率决议，13日中国3月进出口数据、德国3月CPI和美国3月PPI及当周初请失业金人数，14日美国3月零售销售和工业产出。

摘要：有色金属周报(铜铝)：国内下游需求回暖速度仍然偏慢 美联储5月加息25BP概率接近70%
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投资要点：
 
  事件：公司公告2022 年业绩预告，符合预期。1）2022 年实现营收71.7 亿元（yoy+75.6%），归母净利润7.0 亿元（yoy+55.1%），扣非归母净利润6.8 亿元（yoy+61.2%），其中2022 年研发费用约3.4 亿元（yoy+110.7%）。2）2022Q4 实现营收19.5 亿元（yoy+68%，qoq+2.2%），归母净利润0.2 亿元（yoy+55.1%，qoq-92.8%），扣非归母净利润0.1 亿元（yoy-87.6%，qoq-94.4%），主要系Q4 毛利率下降（22H2 稀土价格回落，Q4 售价同步下调，但成本偏高）、财务费用增加（较前三季度均值增加约5800 万元）、研发费用增加（Q4 为1.16 亿元，较前三季度均值增加约4300 万元）。
 
  22 年产销量同比提升，晶界渗透技术产品占比大幅提升77.9%。1）2022 年公司高性能稀土永磁材料产量12786 吨（yoy+23.8%），销量12041 吨（yoy+12.4%），Q4 产量3265 吨（yoy+31.9%，qoq-0.7%）。2）2022 年公司使用晶界渗透技术生产9965吨高性能稀土永磁材料产品（yoy+64.3%），占总产量的77.9%（yoy+19.2pct）；2022Q4 公司使用晶界渗透技术生产3090 吨高性能稀土永磁材料产品（yoy+78.8%，qoq+13.8%），占总产量的94.6%。
 
  新能源汽车、机器人及工业节能电机领域收入快速增长。2022 年1）新能源汽车及汽车零部件：收入28.9 亿元（yoy+175%），产品销售量可装配新能源乘用车约286 万辆；2）节能变频空调：收入18.3 亿元（yoy+30.9%），产品销售量可装配变频空调压缩机约5028 万台；3）风力发电：收入7.2 亿元（yoy-19.1%），产品销售量可装配风力发电机的装机容量约8.3GW；4）机器人及工业节能电机：收入2.5 亿元（yoy+145.2%）；5）3C：收入2.0 亿元（yoy+22.3%）。
 
  积极扩充产能，布局3C 及磁材回收领域。1）布局赣州、包头、宁波三大生产基地，预计2022-2025 年公司毛坯产能由2.3 万吨增至4 万吨。2）3C 磁材领域：2022 年7 月公告拟收购信阳圆创46%与苏州圆格51%股权，强势进军3C 磁材领域。3）磁材回收领域：2022 年7 月公告拟收购银海新材51%股权；2022 年9 月公告拟通过子公司在墨西哥建设投资建设废旧磁钢综合利用项目，项目达产后形成年处理5000 吨废旧磁钢综合利用及配套年产3000 吨高端磁材产品的生产能力，项目建设期为3 年。
 
  公司是全球高端钕铁硼永磁材料龙头，维持增持评级。公司是高端钕铁硼永磁材料龙头，盈利能力领先同行，近年来积极扩产抢滩新能源领域，驱动公司业绩增长，维持原盈利预测，新增25 年盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为10.6/13.2/17.2 亿元，对应PE 为23/18/14 倍，维持增持评级。
 
  风险提示：下游需求不及预期、稀土价格大幅波动、扩产项目建设进度不及预期。

摘要：金力永磁(300748)点评：22年业绩点评 新能源车领域持续高增 看好永磁龙头持续成长
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事件描述
 
 公司公布2022 年年报。2022 年实现营业收入4.80 亿元，同比增长17.56%，实现归母净利润1.12 亿元，同比增长11.96%，实现扣非归母净利润1.07 亿元，同比增长12.43%。2022Q4 单季度实现营业收入1.24 亿元，同比增长18.17%，实现归母净利润0.30 亿元，同比增长32.34%。
 
 事件点评
 
 “汽车+新能源”拉动公司业绩增长。工控领域：宏观环境影响下，外销客户订单和提货意愿减弱，公司不断提升产品丰富度，同时调整营销策略，确立纵深老客户、拓展新客户的营销策略，工控领域实现增速3.94%；汽车和新能源领域，受益于汽车和新能源领域的高景气度、公司主营产品品类的不断丰富以及公司下游重要客户的顺利突破，公司在汽车以及新能源领域分别同比增长46.58%和75.48%。
 
 主要跟国际一线大厂竞争，持续受益于国产化替代。公司已形成以“工业控制为主体、新能源（风光储）及新能源汽车为两翼”的发展格局，采取国产化替代的竞争策略，产品定位中高端，主要跟国际一线大厂竞争，主要产品已达国际一流厂商同等技术水平。相较于国际一流厂商，公司在快速响应、小批量定制开发、跟随客户预研、性价比等方面具备优势，大力配合客户推进国产替代、本土化生产；相较国内连接器厂商，公司在产品品质、产品丰富性及定制化方面有着较为明显的优势。
 
 汽车电动化、智能化及双碳大背景下，汽车及光伏新能源收入将持续增长。汽车电动化、智能化推动ADAS 等渗透率快速提升，高速高频连接器（车载射频连接器等）使用需求也随之增加。这一领域目前以罗森伯格等国际厂商为主，公司设立控股子公司东莞维康专注于高速高频连接器的研发，募投项目“华南总部研发中心建设项目”也将高速高频连接器作为未来的重要研发方向之一，国产替代大背景下，公司未来在汽车连接器领域的收入可期。此外，双碳大背景下，新能源市场持续增长，从而带来新能源连接器市场增长，公司2015 年起即进入太阳能逆变器领域，对应客户包括阳光电源、固德威、Solaredge、艾罗能源、锦浪科技等厂商，未来国产化替代背景下，这一板块收入也将持续增长。
 
 投资建议
 
 预计2023-2025 年，公司营业收入分别为7.19/10.29/14.10 亿元，同比49.7%、43.1%、37%；归母净利润分别为1.77/2.55/3.52 亿元，同 比增长57.6%、44.5%、37.8%，对应EPS 为2.41/3.48/4.80 元。以2023年4 月11 日收盘价82.7 元计算， 2023-2025 年PE 分别为34.3X/23.7X/17.2X。维持“买入-A”评级。
 
 风险提示
 
 下游增长不及预期；客户导入不及预期；新产品研发不及预期；国际宏观经济政治形势波动风险。

摘要：维峰电子(301328)：“工控+汽车+新能源”一体两翼布局 持续受益于连接器的国产替代
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公司2022 年实现归母净利润3.8 亿元，同比+73.9%2023 年4 月13 日，公司发布2022 年年度报告，公司2022 年实现营收84.8 亿元，同比+8.5%；实现归母净利润3.8 亿元，同比+73.9%，略高于此前业绩预告中枢；实现扣非净利润为3.1 亿元，同比+46.8%。单季度看，2022Q4 实现营收24.8 亿元，同/环比分别为+24.9%/16.2%；实现归母净利润1.5 亿元，同/环比分别为+3160.8%/51.8%。公司2022Q4 单季度营收/归母净利润均创历史新高。此外，公司预计2023Q1 归母净利润为1.2-1.3 亿元，同比+72%~85%，业绩高增主要原因包括降本增效、原材料价格回落、海运费成本下降等。我们维持2023-2024 年盈利预测，并增加2025 年盈利预测，我们预计2023-2025 年公司归母净利润为6.36/8.18/10.05 亿元， EPS 为0.80/1.03/1.27 元/股，对应当前股价PE 为16.5/12.8/10.4 倍，维持“买入”评级。
 
  降本增效成效渐显，费用结构持续优化，盈利水平显著提升报告期内，公司积极开展经营管理改善，在降本增效方面取得明显成效，公司2022 年期间费用率（不含研发）为9.2%，同比-2.0pcts；单季度看，公司各季度期间费用率（不含研发）分别为10.7%、9.3%、9.0%、8.1%，呈逐季度下降趋势；2022 年公司毛利率为19.8%，同比-0.5pcts，净利率为5.3%，同比+1.9pcts。单季度来看，公司各季度净利率分别为4.2%、4.3%、5.3%、7.0%，呈现逐季度改善趋势，利润兑现能力显著加强。
 
  新能源业务高速增长，新项目开拓顺利，长期增长动力充足据公司公告披露，公司2022 年新能源业务营收17.2 亿元，同比+105%。项目开拓方面，2022 年公司陆续获得了比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱、国内造车新势力水冷板、零跑前端模块、宇通冷却模块、等新项目。根据客户需求与预测，上述项目达产后为公司新增年销售收入50.6 亿元，其中新能源业务占比约69.6%。
 
  风险提示：海内外汽车需求不及预期、疫情反复、公司新项目推进不及预期等。

摘要：银轮股份(002126)公司信息更新报告：2022年全年业绩显著改善 新能源业务高速增长
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事件：
 
 2023 年4 月14 日，小熊电器发布2023Q1 业绩预告。2023Q1公司预计实现归母净利润1.51-1.72 亿元，同比+45%-65%；实现扣非归母净利润1.43-1.62 亿元，同比+45%-65%。
 
 2023Q1 利润端预计实现高增，原材料价格低位助力业绩增长。
 
 2023Q1 公司预计实现归母净利润1.51-1.72 亿元（+45%-65%），业绩端有望实现高速增长，主因系：1）公司产品精品化战略逐步见效，助力2023Q1 营收同比+25%-30%，进而拉动利润提升；2）做强传统品类的同时做大新兴品类，产品结构不断优化；3）原材料价格维持在相对低位，助力公司利润增长。
 
 投资建议：行业端，伴随国内经济复苏和消费者需求有望回暖，未来厨房小家电行业规模有望逐步提升。公司端，精品化战略持续落地，数字化转型有利公司长期发展，布局生产端分享智能化红利，有望共同助力收入、业绩端持续快增。我们预计，2023-2025 年公司归母净利润分别为4.99/5.76/6.64 亿元，对应EPS 为3.20/3.69/4.26 元， 当前股价对应PE 为21.58/18.68/16.19 倍。维持“推荐”评级。
 
 风险提示：市场竞争加剧、国内外疫情反复、研发成果不及预期等。

摘要：小熊电器(002959)：2023Q1业绩端预计高增 精品化战略+原材料低价助力利润成长
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上周食品饮料板块跌幅-5.2%，跑输沪深300（-0.8%），跌幅在各行业中排名末位。山西汾酒和贵州茅台接连发布业绩预告，两大龙头传递了积极信号，有望减轻市场对基本面的担忧，行业进入新阶段。我们看好全年的投资机会，重视次高端、大清香。
 
 市场回顾
 
 上周食品饮料板块跑输沪深300，在各板块中涨跌幅排名末位。上周食品饮料板块跌幅-5.2%，跑输沪深300（-0.8%），跌幅在各行业中排名末位。
 
 食品饮料子板块中，肉制品、软饮料跌幅排名靠后，分别为-2.0%、-2.4%，白酒、啤酒、烘焙食品跌幅在子行业中排名靠前，分别为-5.7%、-6.3%、-7.6%。截止4 月14 日，白酒板块估值（PE-TTM）为32.7X，食品板块估值（PE-TTM）为29.8X。
 
 行业数据
 
 根据今日酒价结合市场调研，本周（4.10-4.14）整箱飞天批价2910-2930元，散瓶飞天批价2745-2755 元，批价环周有所下降。普五批价为945-950元，国窖1573 批价为900-910 元。次高端产品中，梦之蓝M3 批价435-440元，环周持平、环月上升15 元。品味舍得批价340-350 元，环周持平，环月上升7 元。
 
 截止4 月14 日，全国猪粮比价为5.19，环周-0.06pct，同比+0.81pct。
 
 主要观点
 
 两大龙头季报传递积极信号，有望减轻市场担忧，行业进入新阶段。
 
 （1）山西汾酒和贵州茅台接连发布业绩预告，两大龙头传递了积极信号，有望减轻市场对基本面的担忧。山西汾酒1 季度营收、归母净利都增20%左右，高基数上实现较快增长，实属不易。茅台营收增18%左右、归母净利增19%，消费场景恢复之后，高端酒率先复苏，另外直营占比有望继续上升。预计1 季度上市公司整体营收稳健增长。受益于低基数、宴席需求回补、商务活动增多、消费能力恢复，预计2 季度营收增速回升至20%。（2）糖酒会期间白酒股价出现回落，可能由于短期需求平淡，但酒厂对未来则展现出了较强的信心，糖酒会积极推广新品和开展营销活动。行业进入新阶段，我们看好全年的投资机会，重视次高端、大清香。
 
 推荐组合：（1）白酒：山西汾酒、今世缘、五粮液、贵州茅台；（2）大众品：承德露露、绝味食品、安井食品、新乳业。
 
 评级面临的主要风险
 
 经济复苏力度不及预期、原材料成本波动、渠道库存超预期、食品安全事件。

摘要：深度*行业*食品饮料行业周报：两大龙头季报传递积极信号 有望减轻市场担忧 行业进入新阶段
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事件概述：2023 年4 月19 日公司发布2022 年年报，公司2022 年营业收入15.26 亿元，同比增长3.04%;归母净利润2.55 亿元，同比增长23.17%;扣非归母净利润2.2 亿元，同比增长20.58%
 
  城市管理领域地位领先，全国网格化城市管理大数据综合运营服务市场的占有率保持行业第一。公司探索数据要素赋能智慧城市建设和运营的新路径，构建了城市运行“数据全量采集-数据资源化管理-数据价值释放”的数据运营体系。
 
  形成了规范化、多维度的数据感知与采集体系，并构建了城市运行管理数据资源体系规范，在此基础上基于数据沉淀与行业模型积累，全面升级智能化应用场景，推动城市治理体系和治理能力现代化。在“一网统管” 领域，公司2022 年相关订单增长显著，较2021 年同期增长3 倍以上；在城市运行管理服务平台领域公司承建了北京、重庆等6 个省和直辖市级平台和70 余个市、县（区）级城市运管服平台，在全国正在开展或初步完成的省级平台建设中覆盖率超过83%，市、县（区）级城市运管服平台覆盖率超过70%。
 
  多年深耕城市管理行业，在全国网格化城市管理大数据综合运营服务市场的占有率保持行业第一。截至2022 年末，公司已经为包括北京、上海、天津、重庆、广州在内的全国500 多个市（含地级市和县级市）、1000 多个区（县）成功建设超过5000 个智慧城市相关建设项目，服务人口数量超过5.5 亿人，服务国内城市建成区面积超过70%。
 
  积极开拓城市数据运营，推动数据要素价值释放和流通体系构建。1）2022年公司持续加强研发力度，不断优化人工智能深度学习算法、视频采集设备技术、大数据分析技术与机动车、非机动车、无人机、无人车等载体的结合，目前支持识别城市管理问题40 余类，支持检测目标200 余项，覆盖70%以上的城市管理问题。2022 年公司全年智能识别检出违规案卷量同比增长413.8%，智能识别上报立案量同比增长299%。2）在城市管理测评体系方面，公司构建了城市管理综合评价体系，形成了以网格评价为核心的再监督模式和以行业指标为核心的城市管理精细化考评模式，2022 年先后参与完成了北京市、天津市网格化运行课题研究和数据分析工作，深入推进城市管理各类问题的源头治理。
 
  投资建议：公司是“一网统管”等领域的领军企业，持续深耕相关细分领域，自身竞争实力不断提升。数据要素大时代下，公司拥有大量城市管理等领域数据资源，有望在数据要素行业发展中长期受益。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.42、4.42、5.63 亿元，对应PE 分别为46X、35、28X，维持“推荐”评级
 
  风险提示：产业政策推进进度不及预期；技术路线变革存在不确定性。

摘要：数字政通(300075)2022年年报点评：业绩稳步提升 数据要素时代下紧抓行业发展机遇
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圣泉集团公布2022 年年度报告。2022 年实现营业收入95.98 亿元，同比增长8.76%，归属于上市公司股东的净利润7.03 亿元，同比增长2.30%
 
 2022 年公司营业收入提升主要系原材料价格上涨带动产品价格上涨及销量增长所致。1）分业务看，公司22 年酚醛树脂/铸造用树脂/电子化学品分别实现销量387370.27、144057.95、60723.08吨；平均售价为9001.31、14261.81、20904.89 元/吨，同比变化9.07%/-3.56%/-5.3%；营业收入34.87、20.55、12.69 亿元，同比变化-1.41%/9.43%/13.64%；毛利率19.62%/19.93%/21.26%，同比减少0.94、4.8、9.78 个百分点。2）从盈利能力来看，2022 年公司销售毛利率和销售净利率分别为21.06%、7.41%，同比减少2.99、-0.66个百分点。3）公司22 年三项费用率同比下降2.09 个百分点至12.23%，其中销售、管理、财务费用率同比下降0.35、0.5、1.25个百分点至3.71%、8.15%、0.37%。
 
 生物质项目延长产业链，新规划10 万吨生物基硬碳产能，根据公司2022 年报，公司大庆生产基地“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”处于试生产阶段，项目进度91.48%。公司拟采用自主研发的生物质精炼技术，投资24.80 亿元建设年产10 万吨生物基硬碳负极材料项目，新增产能达硬碳负极材料10 万吨/年，纤维素浆15 万吨/年，纳米纤维素浆1 万吨/年，纳米纤维素4 万吨/年，糠醛1.2 万吨/年，乙酸1.05 万吨/年，钾盐0.5 万吨/年，进一步延长公司产业链。
 
 研发和扩产并重，酚醛树脂业务平稳经营。2022 年公司酚醛树脂产业实现营业收入34.87 亿元，较上年同期增长7.53%。一方面公司积极开发新客户，保证老产业的平稳经营；同时扩大市场份额，在橡胶领域与国内外多家知名企业紧密进行合作；积极布局新产品新领域产品开发，其中包装涂料用水性酚醛和环氧树脂、工业涂料用改性酚醛树脂、油田用生物基酚酚醛树脂等产品逐步获得市场认可。
 
 电子化学品产品逆势增长，光刻胶树脂保持稳步增长。2022 年公司电子化学品实现营业收入12.69 亿元，较2021 年同期增长7.63%。公司电子化学品产品产销量依然实现逆势增长。产品创新方面，光刻胶树脂保持稳步增长；5G/6G PCB 用特种电子树脂与上下游产业链紧密合作，率先完成行业认证，领跑原材料国产化批量稳定供应；年产1000 吨官能化聚苯醚项目正在建设中。
 
 盈利预测与投资评级。由于产品价格和毛利率下滑，我们下调业绩。我们预计圣泉集团23-25 年归母净利润分别为9.36（-17%）、11.57（-7%）、13.13 亿元（新增）。综合来看，我们给予2023 年圣泉集团24 倍PE，对应目标价为28.80 元（上次目标价35.10元，对应2022 年30 倍PE，-18%），给予“优于大市”投资评级。
 
 风险提示。在建产能进度不达预期；宏观经济下行；产品价格大幅波动。

摘要：圣泉集团(605589)：22年实现归母净利润同比上升2.3% 看好新项目带来的成长空间
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3Q22 业绩优于市场预期
 
 3Q22 收入为231.3 亿元人民币（下同），同比增长12.9%；毛利率为46.3%，同比及环比分别提高4.8 及1.3 个百分点，持续改善；经调整亏损为6.7 亿元，同比大幅收窄85.4%，环比亦大幅收窄48.7%，主要受惠于有节制及更有效地控制用户获取及留存成本等成本控制，表现优于彭博市场一致预期。国内业务经营利润在上季度首次转正后继续保持盈利，且环比增长近3 倍。
 
 流量再创新高，用户获取及维系成本持续优化
 
 3Q22 快手应用平均DAU 为3.63 亿，同比及环比分别增长13.4%及4.6%；平均MAU 为6.26 亿，同比及环比分别增长9.3%及6.7%。每位日活跃用户日均使用时长达129.3分钟，同比及环比分别增长8.6%及3.3%。DAU、MAU 及每位日活跃用户日均使用时长均创历史新高。DAU/MAU 约为58.1%，同比提高2.2 个百分点，环比下降1.1 个百分点。3Q22 销售及营销开支占收入的比重进一步下降至39.5%，同比及环比分别下降14.3 及0.9 个百分点，反映公司有能力通过完善生态系统、在技术支持下精细化运营等方式持续优化用户获取及留存成本。公司仍在持续丰富平台内容，包括拓宽垂类短视频内容等，有助拓宽平台流量增长空间。
 
 线上营销服务竞争力持续提升，预期将可受惠行业复苏3Q22 线上营销服务收入为115.9 亿元，同比及环比分别增长6.2%和5.2%，同比增速受宏观等因素影响有所放缓，但表现仍远优于行业整体水平（QuestMobile 数据显示3Q22 中国互联网广告市场规模同比增长5.1%），市占率进一步提升。3Q22 月活跃广告主数量同比增长超65%，广告主留存率持续提升。根据AppGrowing 数据，中国广告投放市场于22 年7 月起开始回暖，10 月达到高峰，11 月及12 月虽有回落但仍保持较高水平。我们认为疫情防控优化措施出台后，尽管出现新增病例大幅反弹，间接影响广告行业短期表现，但随着疫情逐步受控，宏观经济将会复苏，消费意愿将会增强，行业景气度提升将促使广告主投放预算回升。公司正在推动直播电商/短视频广告主拓展营销至“短视频+直播”，并具有流量和闭环生态转化效率优势，相信表现可继续优于行业整体水平。
 
 电商业务持续获取市场份额，电商体系完善利好长期发展3Q22 电商交易GMV 同比增长26.6%至2,225 亿元，持续优于行业整体表现。在供应端，通过流量、转化效率优势、招商政策等吸引更多商家入驻，带动3Q22 新开商家数量同比增长近80%；通过优化流量分发、用算法提升人货匹配效率等方式改善营商环境，支持3Q22 新动销商家数同比高双位数增长。在消费端，通过完善用户权益保障机制，提升售后履约体验，带动3Q22 复购率同比提升1.1 个百分点；此外，将电商场景由直播间拓展至短视频，促使用户活跃度提升，电商渗透率及转化率提升，3Q22 电商月活跃买家超1 亿。疫情防控优化措施出台后，影响电商业务的物流问题已得到较大改善，消费短期仍有压力，但将随宏观改善逐步复苏。公司未来将更多关注电商全链路算法贡献，并将品退率、差评率、举报率等纳入推荐生产模型，有助改善用户体验及提升用户生命周期价值，利好业务长期发展。
 
 仍处快发展高潜力阶段，建议持续关注
 
 公司已成立商业生态委员会统筹推进广告、电商、直播等变现业务生态建设，有助提升各业务之间的资源使用效率，实现降本增效。此外，公司正在拓展本地生活、快聘等新业务，仍处跑通阶段，有望拓宽公司变现空间，可积极关注。公司为中国互联网领域少数仍在享受流量红利的企业。短期来看，线上营销及电商表现将继续优于行业整体水平，并将受惠于宏观改善下的行业复苏，盈利能力持续提升；长期来看，生态系统的快速完善将带来更多商业化机会，发展潜力巨大，值得持续关注。
 
 风险提示：（一）互联网平台内容监管、数据安全、平台经济反垄断、网络直播规范等政策风险；（二）用户增长不及预期；（三）业务模式拓展不及预期；（四）竞争加剧

摘要：快手-W(1024.HK)：竞争力及盈利能力双提升 短期受惠宏观改善 中期可望新业务发展
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国内云计算产业度过早期快速发展阶段，开始进入转型期，行业增速、市场份额正在发生巨大变化，这对国内云厂商提出了更高的要求。基于对北美云计算巨头长期跟踪和研究，我们认为底层基础设施、软件能力、生态服务是云计算平台厂商长期核心竞争力的来源。当前国内电信运营商云在基础设施层面具备低成本优势，渠道能力亦相对突出，而互联网巨头在软件能力、生态服务层面的优势则更为明显，中短期维度，各厂商之间的竞争料将持续激烈。中期而言，我们预计国内云计算行业正逐步从基础设施建设向软件生态构建升级，在此过程中，我们建议关注：1）在基础设施领域高速增长的运营商云，如中国电信、中国移动、中国联通以及未上市的华为云。2）在软件与生态层面具备优势的一线互联网云厂商，如阿里云、腾讯云、百度云。3）海外一线云计算巨头，亚马逊、微软、谷歌等。
 
  云计算：产业本质在于IT 效率提升和IT 能力边界扩展，而非单一的成本节约。在云计算架构下，云厂商向用户提供底层硬件以及相应的软件开发环境，极大提升了用户对于底层IT 资源的可获得性、弹性，以及上层应用的丰富性、易用性，客户得以更加专注于业务逻辑的实现，并最终实现综合成本与效率的平衡。因此，兼具稳定与性价比的基础设施、敏捷可靠的软件环境（PaaS 与部分SaaS）、广泛多元的应用生态（第三方服务与交付等）构成了云计算厂商的核心竞争力。根据IDC 数据，2022年全球企业IT 开支中硬件设备的占比约40%，与软件服务相关的开支占比约60%。展望未来，随着基础设施的逐步完善，预计软件与生态的地位将愈发突出。
 
  基础设施：关注计算资源弹性、稳定性，借助规模效应实现成本最优。云计算的基础设施主要是IaaS 层，包含了计算、存储、网络等基础的IT 服务。因此整体的高稳定性以及部署的高性价比成为IaaS 领域最为核心的竞争力。从AWS 的经验来看，广泛的全球可用区与网络节点、自研系统与硬件等关键计算环节以及发挥规模效应摊薄成本等成为IaaS 厂商重点推进的方向。目前国内市场中，运营商通过发挥网络、数据中心低成本的优势，持续拓展市场份额，而互联网厂商通过自研计算与网络芯片以及云操作系统的方式，提高自身部署能力。中短期维度，我们看好运营商在IaaS 领域份额的拓展以及互联网厂商效率的提升。
 
  软件环境：云厂商中长期实现客户沉淀、差异化定价的核心。基础设施之外，云厂商需要帮助企业客户构建一个完整的软件环境，承载OS、数据管理、运维、安全、软件开发等基础能力，使得企业客户主要专注于上层应用逻辑的实现。因此长远来看，PaaS 是云厂商实现客户沉淀、差异化定价的核心基础，也是长期高利润率的主要实现路径。国内市场PaaS 主要由互联网厂商为主导，根据IDC 数据，2021年阿里云占据国内33%的PaaS 市场份额，显示出互联网厂商在软件能力上的独特优势。从海外经验看，我们测算 2021年AWS 的PaaS 业务的占比接近40%，微软Azure 接近45%，两者的盈利能力亦领跑全球。我们认为，随着国内云厂商在软件领域的持续增长，利润率有望逐步改善。
 
  应用生态：整合广泛的第三方服务，满足客户多样、一体化需求。在当前多云部署逐步推进的趋势下，企业采用的云产品将更为复杂，云厂商在巩固通用基础能力的基础上，需要广泛整合第三方的软件产品、第三方开发者以及交付能力，持续加强客户资源的建设与维护。截至2022年底海外AWS 覆盖了超过2000家软件企业，微软通过收购Github 建立起完备的开发者生态，完备的应 用生态使得云厂商能够持续满足各类企业的中长尾需求。国内市场阿里云、腾讯云积极拓展生态，截至2022年，阿里云生态创收超过280亿元，显示生态的重要性。而华为云则依靠自身在通信设备领域的优势，在方案集成、快速交付等层面保持优势。
 
  风险因素：国内公司IT 开支整体放缓的风险；主要云厂商技术研发放缓的风险；中国云计算基础设施建设的规模效应不达预期的风险；产业生态建设速度不达预期的风险；核心人才流失的风险；地缘政治冲突导致关键技术无法使用的风险；行业监管趋严的风险；云厂商业绩改善与资本开支控制不达预期的风险。
 
  投资策略：基于对北美云计算巨头长期跟踪和研究，我们总结发现，云计算平台厂商的核心竞争力来自于综合成本最优的底层基础设施、全面敏捷的PaaS软件能力，以及丰富多元的应用&服务生态。目前国内云计算市场已度过早期的发展阶段，云平台厂商需要通过综合能力的不断提升和完善，以满足中大型企业客户的各类丰富需求，我们持续看好国内云计算市场，以及主要头部厂商的投资价值，建议关注：1）在云基础设施、渠道&服务等领域具备优势的运营商云，如中国电信、中国移动、中国联通，以及未上市的华为云等。2）在软件PaaS 能力以及应用生态领域领先的互联网云巨头，如阿里云、腾讯云、百度云等。3）海外一线云巨头公司，如亚马逊、微软、谷歌等。

摘要：前瞻研究行业全球SAAS云计算产业系列报告61：从北美云巨头看云计算平台厂商的核心竞争力
请总结该公司公司深度研究的主要内容

经纬恒润:汽车电子综合供应商,软硬双修全领域赋能智能汽车
 
  经纬恒润成立于2003 年,业务覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案领域,主要产品包括ADAS和T-BOX 等电子产品、整车电子电气架构咨询服务、MaaS 解决方案,主要应用于智能汽车驾驶领域。公司自主研发的ADAS 系统实现量产并打破了国外垄断,技术水平、市场地位在国内供应商中领先。公司核心客户群包括一汽集团、中国重汽、上汽集团、广汽集团、纳威斯达、英纳法、安通林等整车制造商和汽车一级供应商,同时开拓了中国中车等高端装备领域客户和日照港等无人运输领域客户。经纬恒润2021 年实现营业收入32.62 亿元,同比增长31.61%,归母净利润1.46 亿元,同比增长98.37%,增长趋势有望延续。 
 
  汽车行业智能网联化趋势引领汽车电子发展 
 
  汽车行业网联智能化的发展有望持续推动汽车电子行业的增长,汽车电子单车价值量呈现上升趋势。据赛迪智库数据,2020-2030 年汽车电子在整车中的成本占比有望从34.32%增长至49.55%;其中在乘用车领域,汽车电子成本在整车中的占比有望从2015 年的40%增长至2025 年的60%。(1)ADAS 是汽车实现智能网联化的电子系统,属于汽车自动驾驶L1~L2 级别,据亿欧智库数据,2020-2025 年L1~L2 级别自动驾驶渗透率有望从43%增长至67%。据中汽协数据,2020-2025年中国ADAS 市场规模有望从844 亿元增长至2250 亿元,年均复合增速为21.7%;其中2025 年ADAS 前视系统装配量有望达1631万套,装配率有望达65%。(2)T-Box 是车辆信息与定位信息传输系统,据佐思汽研统计,2019-2025 年中国乘用车T-Box 装配量有望从749 万辆增长至2133 万辆,装配率有望从38%增长至85%,市场空间广阔。 
 
  ADAS 和T-BOX 产品优势凸显,研发实力深厚铸造核心竞争优势
 
  (1)产品性能行业领先:公司ADAS 核心产品评分较高,技术水平已达到甚至优于部分国际知名厂商,已配套多款本土车型;经纬恒润是国内乘用车前视系统的TOP10 供应商中唯一的本土企业,2020年在中国乘用车前视系统市场的自主品牌公司中市占率达16.7%,位居市场第二,具备地域优势,有助于公司实现国产化替代。公司T-Box 已发展到5G+V2X 水准,技术水平优异;2021 年经纬恒润T-Box 上险量达45.97 万台,市占率达4.09%,居市场第四位。(2)技术储备丰富:截至2021 年6 月取得164 项计算机软件著作权及1477 项已授权专利,获得多项国家级奖项,2022Q1-Q3 公司研发费用占比16.6%业内领先。(3)经纬恒润积极募投扩产,2022 年4月首发上市募集资金进行扩产,2021 年公司产能约为1242 万套,预计2025 年募投项目达产,有望新增2500 万套产能,届时总产能将扩张3 倍。 
 
  盈利预测和投资评级 经纬恒润是国内汽车电子综合供应商,未来智能驾驶化升级有望驱动ADAS 渗透率逐步提升,汽车网联化持续推进有望推动T-BOX 产品市场规模扩张,经纬恒润有望充分受益。 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.33/3.34/4.58 亿元,对应2022-2024 年PE 分别为85/60/43 倍,首次覆盖,给予“增持” 评级。 
 
  风险提示 汽车销量不及预期;新冠疫情反复;新技术迭代不及预期;汽车电子行业竞争加剧;原材料价格波动及供给风险;存货跌价计提损失风险;智能驾驶政策风险;公司特别表决权股份安排的风险。

摘要：经纬恒润(688326)公司深度研究：电子系统产品研发打造核心优势 智能驾驶驱动公司成长