weaverbirdllm/fin_report_summarization_cn huggingface dataset:
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销售不畅拖累业绩增速。截至2022 年12 月31 日，公司实现营业收入人民币736.31 亿元，同比下降0.1%。其中，物业开发及销售收入、物业管理服务收入和商业物业投资及运营收入分别贡献人民币721.92 亿元、人民币11.42 亿元和人民币2.97 亿元。2022 年，公司实现毛利人民币113.06 亿元，较2021 年同期下降16.2%，主要由于年内会计确认项目单方成本较高所致；归母净利率为2.34%，同比下降2.73 个百分点。根据公司2022 年业绩公告，董事会建议宣派年度末期股息每股0.80 港元，随附以股代息选择权，公司2020 年和2021 年末的股利支付率分别为37.84%和45.24%。
 
 调整土储结构，优化存量资产。2022 年，公司围绕“聚焦深耕，战略升级”路径，聚焦一、二线高潜区域，截至2022 年12 月31 日，公司土储总面积达3874 万平方米，涉及332 个物业开发项目，分布于粤港澳大湾区、长三角经济区、长江中游经济区、京津冀经济区和西南经济区五大区域。公司2022年通过股权收购归编9 个项目，新增权益货值63.0 亿元，以二线城市为主；同时退出部分弱三线和四线城市，减少权益货值9.5 亿元。公司截至2022 年年末的土储权益比为70%，较2021 年上升3%，其中一、二线城市面积占比66%，长三角和大湾区面积占比合计52%。
 
 三道红线转绿，融资优势频现。截至2022 年12 月31 日，公司净负债率为43.9%，现金短债比为1.60，扣预资产负债率为68.2%，“三道红线”已转为绿档。同时，公司杠杆水平逐步回落，公司截至2022 年年末的有息负债总量为485 亿元，持有现金总量约264 亿元，并获得尚未动用的银行授信额度增长至1080 亿元。
 
 公司2022 年银行借款和公司债券分别占有息负债的58%和28%，加权平均融资成本下降至4.62%，在民企阵营中表现突出，并屡次获得多家主流金融机构支持，成为2022 年首家获得中期票据(MTN)批文并成功发行的内房股，以及首批创设信用保护合约发债示范房企。
 
 投资建议。考虑到公司融资端优势显著，土储结构已逐步调整至高能级核心城市，我们给予公司2023 年EPS 为人民币1.48 元，6-7 倍PE 估值，对应市值区间为138-160 亿港元，对应合理价值区间为每股10.15-11.84 港元。（本文非特别注明，均为人民币计价，1 港元=0.8773 元人民币）。风险提示： 1）房地产行业新房总量增速具有缩量风险；2）市场修复不及预期。
 
  风险提示： 1）房地产行业新房总量增速具有缩量风险；2）市场修复不及预期。

摘要：美的置业(03990.HK)2022年业绩公告点评：融资优势频现 迈入良性成长通道
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核心观点
 
 2022 年公司受房地产行业环境及疫情反复影响，归母净利润下滑35.3%，主要是由于公司成本上涨导致利润率下滑以及应收账款及其他应收款减值增加、金融资产减值增加。我们认为公司物业服务基本盘稳健，园区服务、咨询服务有望随着经济复苏、房地产行业回暖而逐步改善，我们看好公司未来的持续成长。
 
 事件
 
 公司公布2022 年业绩，实现营业收入148.6 亿元，同比增长18.2%；实现核心经营利润9.8 亿元，同比下降9.1%；实现归母净利润5.5 亿元，同比下降35.3%。
 
 简评
 
 全年业绩受宏观环境及疫情反复影响负增长。公司发布2022 年业绩，实现营业收入148.6 亿元，同比增长18.2%；实现核心经营利润9.8 亿元，同比下降9.1%；实现归母净利润5.5 亿元，同比下降35.3%。业绩下滑主要是由于：1. 应收账款及其他应收款减值准备增加，金融工具等资产减值增加；2. 受房地产行业环境及疫情反复影响公司成本有所上涨，实现毛利率16.2%，较上年下滑2.3 个百分点。
 
 物业服务稳健增长，非住转型扎实推进。2022 年公司物业服务实现收入94.5 亿元，同比增长21.6%，实现毛利率12.1%，较2021年下降0.4 个百分点。公司在管面积3.84 亿方，同比增长26.3%，合管比达1.99，储备项目充足。在管面积中华东地区占比59.1%，优质的区域分布保障了公司平均物业费处于高位，2022 年达3.2元/㎡/月，与上年基本持平。公司在非住物业方面持续发力，2022年非住在管面积7400 万方，储备面积已达1.15 亿方。
 
 物业资产管理拖累园区服务增速，2023 年有望改善。公司2022年实现园区业务收入28.5 亿元，同比增长9.1%，分类别来看，园区产品及服务、居家生活服务、园区空间服务和文化教育服务均实现双位数增长，其中居家生活服务同比增速达32.5%，但是受制于2022 年房地产市场下行，房产经纪业务和车位销售业务表现疲软，导致物业资产管理服务收入同比下滑15.1%，对整体收入造成拖累，预计随着2023 年房地产市场逐步回暖，物业资产管理业务有望改善。
 
 咨询服务受房地产环境及疫情影响较大，科技服务表现亮眼。2022 年公司咨询服务实现收入20.7 亿元，同比增长5.4%，但毛利仅实现4.7 亿元，同比下降20.3%，毛利率为22.7%，相较上年下降7.3 个百分点，主要是受到房地产行业环境和疫情反复的影响，预计2023 年随着经济向好，市场逐步回暖，该分部业务将得到改善。
 
 科技服务实现收入4.9 亿元，同比增长121.6%，毛利率达40.9%，同比略降1.9 个百分点，随着数字化的受重视程度提高，未来有望持续驱动公司增长。
 
 目标价6.09 港元，维持买入评级。我们预测公司2023-2025 年EPS 为0.21/0.26/0.31 元（原预测2023-2024年为0.36/0.44 元）。考虑公司关联公司销售稳健、自身外拓能力较强，给予2023 年25 倍PE，对应目标价6.09港元（使用汇率1 港元=0.88 人民币元）。
 
 风险分析： 1）公司所在的物业管理行业当前面临激烈的行业竞争，公司未来可能由于竞争加剧无法中标足够的项目，导致第三方物管面积增速放缓。2）公司毛利率面临压力。公司收取的物业费基本恒定的，调价相对来说比较困难，但公司需要面对人工成本每年的上涨，如果公司无法持续提升管理效率并运用科技手段节约人工，公司将面临毛利率下滑的压力。3）非经营性因素持续影响公司利润释放。公司作为滨江服务的基石投资人持有滨江服务低于5%股权，由于该部分按公允价值核算，其每年的价值会随着滨江服务的股价变动有所调整，未来也会持续影响公司利润；除此之外，公司2022 年计提一定应收款项及其他应收款减值准备，如果公司后续持续计提，也将对公司利润端表现产生影响。

摘要：绿城服务(2869.HK)2022年年度业绩点评：全年业绩承压 物业服务基本盘稳健
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业绩点评：
 
 收入实现稳步增长，利润端短暂承压
 
 2022 年绿城服务录得收入148.6 亿元，同比增长18.2%；其中物业服务业务受益于在管面积的稳定增加，收入同比+21.6%，占公司总收入的63.6%；园区/咨询/ 科技服务同比分别增加9.1%/5.4%/121.6% ， 占公司总收入的19.2%/13.9%/3.3%。受房地产行业环境及新冠疫情反复影响，销售成本增速大于收入，整体毛利率下降2.3 个百分点至16.2%。同时出于审慎考虑，公司增加应收账款和金融工具等资产的减值准备，最终录得股东应占溢利5.5 亿元，同比下降35.3%。尽管利润端承压，公司仍以52%派息率兑现股东回报。
 
 坚持实行规模扩张，追求有质量的发展
 
 截至目前，公司在管面积达3.84 亿平方米，同比增长26.3%，其中住宅面积占80.7%；非住宅面积占19.3%，储备面积增长9%至3.79 亿平方米。规模拓展迎压而上，新拓面积达1.23 亿平方米，合同额再创新高达45.8 亿元，为公司未来业绩奠定了良好基础。同时，公司实现多产业联动拓展，新增产品组合拓展项目44 个达3.8 亿元。此外，公司为以质取胜式发展，停止与第三方中小开发商合作，加强与优质的重点公司联营合作。
 
 持续优化业务结构，门类结构更加平衡
 
 公司在提升基础物服质量的同时持续优化业务结构，向四乐四强四新业务专业化发展。目前，公司养老、托育、城市服务等初显规模。其中，园区产品及服务首年盈利，养老康老产品已基本清晰，房屋4S 业务推动全房地产生命周期全领域整体发展，业务门类结构愈加平衡。
 
 我们的观点
 
 公司凭借多年积聚的品牌价值，客户满意度处于业内较高水平，外拓能力优势凸显。在秉持立足长三角、深耕京津冀、拓展大湾区的发展战略下，公司将通过充沛的储备资源、领先的外拓能力，同时在提质增效的持续推进下，利润率水平有望在行业及经济环境恢复后企稳回升，建议持续关注。

摘要：绿城服务(2869.HK)业绩点评：多重因素影响利润短期承压 核心优势不变期待改善
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2022 年煤炭价格同比上升，加之所得税率优惠，公司盈利大幅增长。展望2023年，公司煤炭产销量或有所增长；新能源发电等业务转型也有望加快。目前公司估值及股息率具备吸引力，维持公司 “买入”评级。
 
  2022 年净利润同比增长81.15%。公司2022 年营业收入/净利润83.86/25.13亿元（同比分别变动+24.25%/+81.15%），EPS 为2.09 元，Q4 单季实现净利润9.01 亿元（环比+24.24%），主要原因是吨煤成本有所下降。公司2022 年利润分配预案为每股派现1.0 元（含税），分红率为47.76%，对应股息率约为10.76%。
 
  2022 年煤炭售价上升约39.22%，预计2023 年产量将有所增加。2022 年公司商品煤产/销量分别为702.84/704.18 万吨（同比分别变动-11.17%/-4.76%），其中混煤/洗精煤/块煤/煤泥销量分别为362/284/3/55 万吨，吨煤价格/成本分别为1117.14/550.52 元（同比+39.22%/+18.53%），混煤/洗精煤/块煤/煤泥价格分别为525/2026/1210/318 元吨，吨煤毛利分别为164/1187/126/36 元/吨，分别同比变动-29/+530/+267/+26元/吨。煤炭业务毛利率上升8.01pcts 至50.82%。
 
  公司电力业务营业收入0.54 亿元（同比-51.83%），毛利率-55.43%（同比-65.58pcts），整体由盈转亏。2023 年公司计划生产原煤960 万吨，计划销售商品煤763.84 万吨，较2022 年实际值有所增加（+26.02/+59.66 万吨）。
 
  2022 年税、费比例明显降低，开启新能源转型序幕。公司2022 年期间费用率为13.34%，同比降低2.91pcts。公司实际有效所得税率仍维持低位，为14.1%，主要原因是公司于2022 年10 月被认定为安徽省2022 年首批高新企业，享受15%的企业所得税税率，自2022 年10 月开始，有效期为三年，可有效增厚业绩。按照公司披露的经营计划，2023 年公司期间费用将争取控制在13.56 亿元以内，较2022 年实际值增加2.37 亿元。公司3 月28 日公告，投资设立宿州皖恒新能源公司，规划利用钱营孜发电公司二期扩建项目配置的80 万千瓦新能源建设指标，加快推进公司新能源产业布局，迈出向新能源转型的第一步。
 
  风险因素：宏观经济复苏不及预期，影响煤炭价格；公司成本控制出现波动。
 
  投资建议：考虑公司成本费用控制效果、所得税率优惠等因素，我们上调公司2023-2024 年EPS 预测至1.97/2.16 元（原预测为1.38/1.28 元），给予2025年EPS 预测 1.99 元。当前价9.29 元，对应P/E 分别为4.7/4.3/4.7x。我们选取中东部的煤炭企业兖矿能源、新集能源作为可比公司，按照我们盈利预测，两家公司平均P/E 目前为6 倍，我们也给予公司2023 年目标估值P/E6x，对应目标价12 元，维持公司“买入”评级。

摘要：恒源煤电(600971)2022年年报点评：所得税优惠有效增厚业绩 股息具备吸引力
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全年收入业绩继续承压，资产处置贡献Q4 收益。2022 年公司实现营业收入199.34 亿元，同比-5.49%（调整后），归母净利润31.4 亿元，同比-10.71%（调整后），扣非归母净利润26.15 亿元，同比-23.39%（调整后），EPS 为1.86 元/股，并拟10 派6.55 元（含税）。Q4 单季度实现营业收入46.24 亿元，同比-10.44%，归母净利润7.92 亿元，同比+0.64%，扣非归母净利润3.62 亿元，同比-51.6%，其中资产处置收益4.37 亿元主要为苏州工业园区土地回购补偿款贡献。
 
  石膏板定价权优势凸显，防水业务依然承压。分产品看：1）石膏板收入133.65 亿元，同比-3.01%，占比67.04%，石膏板销量20.93 亿平，同比-11.98%，需求承压背景下销量明显下降，公司通过提价传导成本压力，收入整体表现好于销量；我们测算石膏板销售单价6.39 元/平米，同比+10.2%，单位成本4.15 元/平米，同比+14.2%，单位毛利2.23 元/平米，毛利率34.95%，同比-2.3pp，毛利率虽有下滑，但仍保持在相对高位显示了高市占率下公司的定价权优势；2）轻钢龙骨收入25.17 亿元，同比-8.66%，占比12.63%，毛利率18.94%，同比+0.51pct；3）防水分部收入31.45 亿元，同比-18.8%，占比15.78%，其中防水卷材/防水涂料/ 防水工程分别为21.6/4.45/4.53 亿元， 同比-15.2%/-16.0%/-34.9%，防水卷材毛利率17.25%，同比-10.10pp,受地产需求低迷和成本上涨影响，防水收入和盈利继续承压。
 
  现金流表现优异有韧性，资债结构保持稳健。2022 年公司实现经营性净现金流36.64 亿元，同比-4.3%，其中Q4 单季度为21.6 亿元，同比+13.9%，单季度回款表现优异，收现比1.42，上年同期为1.31。截至2022 年末，公司资产负债率仅25.0%，同比-1.49pp，带息负债率16.4%，同比-2.1pp，彰显优质稳健的资债结构。
 
  风险提示：地产需求不及预期；原材料上涨超预期；防水业务整合不及预期；渠道拓展不及预期。
 
  投资建议：优化渠道定位助力发展，看好长期成长性，维持“买入”评级公司作为石膏板龙头，成本、规模领先优势持续巩固，市占率继续提升，并积极优化渠道定位，大力拓展县乡、家装零售业务，奠定长期发展基础，同时防水加速拓展，涂料稳步推进，有望受益防水新规落地和成本下行带来利润弹性和成长空间，看好需求端改善和公司长期成长性，预计23-25 年EPS分别为2.02/2.37/2.74 元/股，对应PE 为14.1/12.0/10.4x，维持“买入”评级。

摘要：北新建材(000786)2022年年报点评：全年业绩有所承压 优化渠道提升经营韧性
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事件：3 月23 日，OpenAI 宣布发布插件功能，在ChatGPT 对话框中可以直接调用第三方软件，解除了ChatGPT 无法联网的限制。目前接入的第一批应用包括旅游订票、外卖、英语教学、支付等应用。
 
 OpenAI 官方宣布开放第三方ChatGPT 插件。ChatGPT第三方插件功能开放后，用户可以通过安装第三方插件的方式让ChatGPT 能够获取实时的数据信息，ChatGPT的能力有望迎来进一步提升。而在这之前，由于ChatGPT的训练数据只截止到2021年底，故无法准确回答与最新信息相关的问题。目前OpenAI 开放了第一批的ChatGPT 插件名单，其中包括旅行计划制定、餐厅推荐、购物、数学计算等插件，OpenAI 官方也推出了浏览器插件和代码解释器插件。任何开发人员都可以在通过候选名单后自行构建插件，增强 ChatGPT 的信息库。
 
 ChatGPT 有望成为C 端应用的超级入口，AI 与各类应用的结合将快速发散成长。
 
 我们认为，ChatGPT 开放第三方插件后，未来各类应用都将有望针对ChatGPT 开发插件，用户可以通过自然语言交互让ChatGPT 直接调用垂直应用完成各类流程与服务，俨然已成为各类C 端应用的超级入口，各类应用与AI 的结合将迎来快速成长。ChatGPT 自身强大的流程编排能力，有望帮助用户流程化、智能化地完成各项任务，从而成为高效而智能的个人数字助理，对整个C 端应用生态将产生颠覆性影响。
 
 第三方插件有望成为ChatGPT 的“App Store”，OpenAI 生态正在建立。
 
 ChatGPT 的诞生被业界认为是AI 领域的“iPhone”时刻，那么第三方插件则有望成为ChatGPT 上的“App Store”。根据OpenAI 给出的样例，第三方插件可以通过插件商店的形式进行安装。随着在ChatGPT 上开发的第三方插件逐渐增多，未来ChatGPT 的插件商店内容也将逐步扩大，OpenAI 正在建立起属于他们自己的一套应用生态。
 
 ChatGPT 正在打造C 端生态，大模型在B 端的生态更具价值。在OpenAI 的定义中，未来AI 生态包含底层大模型、中间层数据飞轮与各类上层应用，其中数据飞轮层起到与用户交互、获得数据并调用各类上层应用的作用。ChatGPT 作为消费者用户的直接入口，正在通过第三方插件的方式连接各种应用，建立生态。从终局思维来看，我们认为以GPT-4 为代表的大模型对B 端应用也会产生类似的影响，但是B端软件的应用场景壁垒和一些垂直场景的数据壁垒较C 端应用更高，业务流程也更加复杂，在企业级市场拥有入口价值的领域会更加值得关注。我们认为OA、办公软件、ERP 等厂商和一些专注于垂直场景的厂商具备这样的潜力。
 
 在C 端，OpenAI 正通过插件调用的方式影响产业生态，而在B 端，我们认为OA、办公软件与ERP 和垂直场景的厂商有望成为数据飞轮，成为B 端各类应用的入口。
 
 B 端软件领域，建议关注致远互联（688369，未评级）、ST 泛微（603039，未评级）、用友网络（600588，买入）、鼎捷软件（300378，未评级）、彩讯股份（300634，未评级）、金山办公（688111，增持）、汉得信息（300170，未评级）等公司。
 
 垂直行业领域，建议关注万兴科技（300624，未评级）、嘉和美康（688246，未评级）、远光软件（002063，买入）、宇信科技（300674，未评级）、创业慧康（300451，未评级）、卫宁健康（300253， 买入）、税友股份（603171， 未评级）、通达海（301378，未评级）、上海钢联（300226，增持）等公司。
 
 风险提示
 
 技术落地不及预期；政策监管风险

摘要：计算机行业：OPENAI发布插件功能影响C端生态 B端应重视OA与办公软件入口潜力
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22 年收入、归母净利润分别同比+1%、-91%
 
  公司2022 年实现营业收入38.78 亿元、同比增长1.19%，归母净利润1608 万元、同比下滑90.73%，扣非净利润111 万元、同比下滑99.40%，EPS 为0.04 元。2022Q4公司实现营业收入10.65 亿元、同比下滑9.91%，归母净利润亏损876 万元。
 
  22 年女装/医美/婴童收入同比-9%、+9%、+8%
 
  公司业务较为多元，主要覆盖高端女装/医美/婴童三大业务，2022 年女装、医美、婴童收入占总收入的比重分别为40%、36%、23%，拆分来看：
 
  女装业务：女装业务实现收入15.35 亿元、同比下滑9.26%。1）分品牌来看：主要品牌朗姿、莱茵占女装收入的比重分别为71%、19%、收入分别同比下滑11.10%、2.51%；2）分渠道来看：电商、直营、经销收入占女装收入的比重分别为33%、57%、10%，收入分别同比+52.08%、-22.30%、-34.08%，新零售转型推动下公司电商渠道表现亮眼、占比自21 年的20%快速提升到33%；3）渠道数量方面：总门店数共计612 家、较年初减少26 家（-4.08%），其中直营店399 家（-6.12%）、经销店178 家（-4.81%）、线上店铺35 家（+34.62%）。
 
  医美业务：医美业务实现收入14.06 亿元、同比增长9.25%。1）分项目来看：手术类、非手术类项目占医美业务收入比例分别为21%、79%，非手术类项目收入占比同比提升7PCT，收入分别同比-16.56%、+19.08%；2）分品牌来看：米兰柏羽、晶肤医美、高一生、昆明韩辰（22 年新收购）收入各占医美业务收入的56%、21%、10%、14%，收入分别同比+11.30%、+14.71%、-16.48%、+17.05%。22 年末公司拥有30 家医美机构，米兰柏羽、晶肤医美、高一生、昆明韩辰各为4/23/2/1 家，其中米兰柏羽、高一生门店数同比持平、晶肤医美门店数净增1 家；3）分机构运营时间来看：老机构、次新机构、新设机构各占医美业务收入的66%、34%、0.05%，收入分别同比+12.59%、+66.75%、-99.62%，净利率分别为4.99%、-8.59%、-377.69%。
 
  婴童业务：婴童业务实现收入8.78 亿元、同比增长7.55%。主要品牌阿卡邦、爱多娃收入占婴童收入的比重分别为55%、34%，收入分别同比增长18.84%、6.65%。
 
  费用率提升超过毛利率，女装、童装存货增加，经营净现金流减少毛利率：2022 年毛利率同比提升0.80PCT 至57.51%。其中女装、医美、婴童业务毛利率分别为62.94%（+1.86PCT）、49.54%（-2.05PCT）、60.52%（+4.85PCT）。
 
  医美业务毛利率下降主要系手术类项目毛利率下降，以及毛利率较低的非手术类项目收入占比提升所致，手术类、非手术类项目毛利率分别为54.01%（-8.64PCT）、48.34%（+0.97PCT）。
 
  费用率：2022 年期间费用率同比提升3.46PCT 至56.28%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为42.41%（+1.97PCT）、8.54%（+0.78PCT）、3.00%（+0.06PCT）、2.33%（+0.66PCT），疫情影响下销售和管理费用相对刚性；财务费用率提升主要系22 年短期借款增加、相应所需支付的利息费用增加所致。
 
  其他指标方面：1）22 年末女装、童装存货余额分别较22 年初增19.62%、6.42%，存货周转天数分别为455 天、266 天，女装库存增加较多主要受需求萎缩影响、1~2年内的旧货库存上涨；童装库存增加主要受市场回暖、备货量上升所致。2）应收账款22 年末较22 年初减少24.96%至1.91 亿元。3）22 年资产减值损失为3141 万元、同比增加3123 万元。4）经营净现金流22 年同比减少53.70%至2.36 亿元。
 
  22 年业绩受疫情扰动，23 年期待线下消费复苏促三大板块协同发力2022 年受疫情、需求疲软等因素影响，公司业绩同比下滑幅度较大。2023 年公司将继续推进构建“泛时尚产业互联生态圈”战略，通过外延式扩张和内涵式增长两种方式，加快医美业务全国布局；女装业务将大力推进新零售战略，加码全渠道运营；婴童业务将加快全国布局、提升品牌影响力。我们期待2023 年线下消费复苏促公司女装收入增长转正、医美增速提升、婴童增长稳健，整体盈利能力有所修复。考虑消费需求恢复仍存不确定性，我们下调公司23~24 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调13%/1%）、对应23~24 年EPS 分别为0.39、0.55 元，新增25 年盈利预测，对应25 年EPS 为0.70 元，23 年、24年PE 分别为64 倍、45 倍，维持“增持”评级。
 
  风险提示：国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；费用控制不当；医美业务出现医疗事故或者纠纷的风险。

摘要：朗姿股份(002612)：22年受疫情影响业绩下滑 23年期待三大业务板块协同发力
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事件:
 
 神火股份发布2022 年年度报告：报告期内，公司实现营业收入427.0 亿元，同比增加24.0%，归属于上市公司股东净利润75.7 亿元，同比增加134.1%，扣非后归属于上市公司股东净利润77.7 亿元，同比增加122.8%。基本每股收益为3.39 元，同比增加133.8%。加权平均ROE为57.52%，同比增加19.9 个百分点。
 
 分季度看，2022 年第四季度，公司实现营业收入105.7 亿元，环比增加0.8%，同比增加9.7%；实现归属于上市公司股东净利润17.16 亿元，环比增加30.1%，同比增加83.6%；实现扣非后净利润17.75 亿元，环比增加22.0%，同比增加41.3%。
 
 投资要点:
 
 电解铝、煤炭两大主业协同发展，债务结构优化助力业绩改善。报告期内，公司煤炭业务充分受益煤价上涨，板块盈利稳健提升，电解铝业务量价齐升，铝箔业务不断扩张，进一步打开盈利空间。同时，公司不断优化债务结构，对部分利率水平较高的长期贷款进行了置换已实现压缩财务费用，2022 年财务费用率降至1.8%，同比下降2.1pct。分红方面，根据公司2022 年度利润分配方案，拟派发每股现金红利1.0 元（含税），分红总额达到22.51 亿元，占当年归母净利润29.7%。以2023 年3 月27 日收盘价计算，股息率达到5.5%。
 
 煤炭业务：充分受益煤价高涨，未来产量仍有增长空间。2022 年公司煤炭产量为681 万吨，同比+4.2%，销量为675 万吨，同比+3.1%。
 
 公司煤炭业务充分受益煤价提升，2022 年河南永城瘦煤、无烟煤均价分别为2328.5 元/吨、2032.2 元/吨，同比分别上涨17.2%、32.7%，同期公司吨煤综合售价实现1464 元/吨，同比上涨23.7%。成本方面，2022 年公司吨煤成本为691 元/吨，同比上涨15.3%，吨毛利实现773 元/吨，同比上涨32.4%。未来随着梁北矿240 万吨技改项目建设完工，产能逐渐爬坡，煤炭业务规模仍将持续提升。
 
 电解铝业务：行业供给弹性不足下公司实现量价齐升，盈利受成本上涨出现回调。2022 年4 月，云南神火90 万吨产能全部投产，公司电解铝产量实现同步增长，2022 年公司铝产品产/销量分别为163.5/162.6 万吨，同比分别增长16.2%/14.7%；价格方面，报告期内国内铝价保持高位运行，长江有色市场平均铝价为19936 元/吨，同比上涨5.5%，公司铝产品吨综合售价实现17534 元/吨，同比上涨4.5%，公司电解铝业务实现量价齐升。成本方面，公司同期铝产品吨成本实现12849 元/吨，同比上涨17.6%，吨毛利实现4686 元/吨，同比下降20.0%。考虑到当前国内电解铝行业新增产能有限，水电不稳定下全国电解铝行业减产明显，预计未来经济复苏预期下电解铝行业供需仍将保持小幅缺口，铝价有望保持高位，公司电解铝业务盈利仍将可观。
 
 铝箔业务：持续扩展成长可期。报告期内，子公司神隆宝鼎高端双零铝箔项目一期 5.5 万吨实现满负荷生产，铝箔产销量得以提升，2022 年产/ 销量分别实现8.15/8.34 万吨， 分别同比增加50.7%/39.7%。未来神隆宝鼎二期6 万吨电池箔项目预计于2023 年末投产，同时云南神火计划投资建设年产11 万吨新能源电池铝箔项目，预计建成后公司铝箔产能累计达到25 万吨/年，铝箔业务不断扩张打开公司盈利空间。
 
 盈利预测与估值： 我们预计2023-2025 年归母净利润分别为77.5/79.9/84.9 亿元， 同比+2%/+3%/+6% ； EPS 分别为3.44/3.55/3.77 元，对应当前股价PE 为5.2/5.1/4.8 倍，预计未来铝价有望保持高位，公司电解铝业务高盈利或将持续，同时公司煤炭业务产量仍具提升空间，两大主业协同发展，铝箔业务持续扩展成长可期，维持“买入”评级。
 
 风险提示：经济需求不及预期风险；云南地区减产风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等；公司各项业务未来业绩不及预期风险。

摘要：神火股份(000933)2022年报点评报告：两大主业量价齐升 电池箔业务持续扩展
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上周楼市整体同环比均上升，同比持续上涨。各线城市中，三线城市环比小幅下降14.9%，一二线城市均上涨，涨幅基本持平。同比来看，一二三线城市均上涨明显，三线城市同比涨幅最大，为108.3%，温州领衔。监测的各大城市整体库存总量环比略升，上海涨幅最大。土地整体供应量较上周走低，宅地成交量增逾两成，整体均价环比下滑，宅地均价降逾三成。出让金总额环比微增，广州收金近97 亿领衔。二线城市交易活跃，杭州近159 亿挂牌14 宗经营性用地。房企融资类型以超短期融资券为主，房企拿地城市集中在北京、广州、成都、西安等城市。
 
 政策：政府工作报告强调防范化解优质头部房企风险，支持刚性和改善性住房需求。无锡、深汕特别合作区放松限购，长沙、常州等城市放宽限售。
 
 交易：上周成交整体同环比均上涨，一二三线城市同比均上涨，三线城市涨幅最大，温州领衔；三线城市环比小幅下降。库存总量环比略升。
 
 土地：整体供应量较上周走低，宅地成交量增逾两成，整体均价环比下滑，宅地均价降逾三成。出让金总额环比微增，广州收金近97 亿领衔。二线城市交易活跃，杭州近159 亿挂牌14 宗经营性用地。

摘要：房地产行业早八点：上周楼市成交同环比持续上涨 土地市场整体供应量走低 宅地量升价跌
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业绩摘要：公司2022 年实现营收7.72 亿元（其中境内收入7.23 亿元），同比-45.87%（剔除2021 年RC48 License out 首付款后同比+488%）；归母净利润-9.99 亿元；扣非归母净利润-11.17 亿元。2022 年收入符合预期。2022年全年销售费用率57.08%。单Q4 收入2.02 亿元，环比-7.76%；归母净利润-3.11 亿元；扣非归母-4.02 亿元。
 
  维迪西妥单抗（RC48）2023 年UC 二线适应症简易续约新增医保，未降价（月治疗费用15200 元），预计2023-2025 年收入8.14/9.44/11.39 亿元。2022年末商业化团队520 人，已完成医院准入472 家。
 
  各项研究稳步推进：HER2low mBC 三期临床，HER2+肝转移BC 三期临床ongoing，预计2023 年有中期数据读出。与PD1 联合用于一线UC，ORR=73.9%，二期数据已在2022ASCO 上发表，三期临床数据预计2023-2024 年读出。
 
  泰它西普（RC18）渗透率持续提升。预计2023-2025 年收入6.76/12.86/18.02亿元。2022 年末商业化团队639 人，已完成1876 家医院覆盖（其中495 家医院准入）。
 
  RA 三期已接近完成，预计2023 年读出数据。另有MG, IgAN（肾病）， SS（干燥综合症）3 个三期临床研究获得IND 许可后启动。
 
  海外临床推进顺利，RC18 用于SLE 的全球多中心三期临床已于2022M6 完成FPI，预计2024 年会有一阶段数据读出。
 
  盈利预测与评级：预计2023-2025 年营收分别为14.90/22.29/30.01 亿元，同比增长93.0%/49.6%/34.6%。归母净利润-7.50/-4.67/-1.31 亿元。考虑公司创新药商业化符合预期，未来Lisence out fee 可预期，给予“增持”评级。
 
  风险提示：已上市产品销售不及预期；创新药研发失败风险。

摘要：荣昌生物(688331)2022年报点评：商业化团队规模与覆盖大幅增加 出海可预期
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医疗新基建+资金 扶持+配置证放开，激发国内医学影像发展窗口期
 
  医学影像设备作为器械领域技术壁垒最高的细分市场，据灼识咨询数据，其以430 亿美元规模9.7%市占率居于医疗器械第三大细分领域（2020 年），预计未来十年复合增速约3.8%，其中CT、MR、XR、MI 四大类约占影像设备80%，国内市场人均医学影像拥有量远低于全球水平，受医疗新基建需求拉动，辅以贴息贷款、专项债等资金面扶持以及最新大型医用设备配置证宽松调整带来的可及性提升，预计将迎来高速发展窗口期，将从2020 年537.0亿元的规模体量以7.3%复合增速水平扩展至2030 年接近1100 亿元，以公司为代表的国产企业凭借产品性能和极致性价比，预期优先获益。
 
  国内影像设备龙头，创新引领可持续发展可期
 
  联影医疗作为国内影像设备龙头企业，产业链化产品力兼销售服务布局为公司长期可持续奠定根基：
 
  1）拥有影像设备全产线布局，多款产品创造了行业或国产“首款”，包括行业首款4D 全身动态扫描PET/CT 产品、首款75cm 孔径3.0TMR 产品、首款CT 引导一体化CT 直线加速器等产品；2）持续核心技术钻研实现磁共振磁体、CT 球管等多款核心部件自主可控，降本增效同时也为更新迭代奠定基础，实质性突破外资“扼喉”短板；
 
  3）境内市场打造自三甲医院至基层机构的多元化立体营销体系，已入驻全国近900 家三甲医院，MR、CT、PET/CT、PET/MR、DR 等品类全面打破“GPS”垄断，销售体量居前，境外市场已遍布全球50 多个国家的医疗及科研机构（据公司官网资讯数据），在美国成立研产销一体的区域总部，分部多于2019 年陆续业绩贡献，预期随着生产基地及产业链售后服务完善外销规模稳步提升。
 
 盈利预测
 
  综上，考虑到公司是国内医学影像龙头企业，受国内医疗新基建+资金扶持+配置证放开以及外销市场拓展，结合公司已发布2022年业绩快报，我们预计2022-2024 年公司实现营业收入为92.38/116.64/144.27 亿元，分别同比增长
 
  27.4%/26.3%/23.7%，对应归母净利润分别为16.34/23.64/28.77亿元，分别同比增长15.3%/44.6%/21.7%，对应每股收益分别为1.98/2.87/3.49 元/股，对应2023 年3 月30 日155.37 元的收盘价，PE 分别为78/54/44 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
 
  风险提示
 
  核心部件缺货或成本上升风险、销售不及预期风险、专利诉讼风险、核心技术被侵权或泄露风险、研发进度不及预期风险或研发成果未能契合临床需求风险。

摘要：联影医疗(688271)深度报告：创新主导核心技术自主可控 海内外双拓打开发展空间
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22Q4 公司营收74.25 亿元（YoY-2.4%），Non-IFRS 净利润14.92 亿元（YoY+70.9%），Non-IFRS 净利率20.1%（YoY+8.6pcts）。公司业绩符合预期，降本增效策略下毛利率、费用率优化效果明显。我们看好在线音乐付费率长期提升趋势以及与腾讯社交生态体系深度协同带来的差异化竞争优势。维持“增持”评级。
 
  业绩符合预期，降本增效成效显现。22Q4 公司营收74.25 亿元（YoY-2.4%），其中在线音乐/社交娱乐营收分别为35.59 亿/38.66 亿元（YoY+23.6%/-18.2%）。
 
  22Q4 公司毛利率33.0%（YoY+4.1pcts，QoQ+0.3pcts），毛利率提升的原因包括音乐订阅的月度ARPPU 的改善、付费用户的增长、直播服务收入分成费用的降低以及运营成本效率的提高。销售/管理费用率分别为3.6%/14.7%（YoY-6.3/+0.7pcts，QoQ+0.3/-1.4pcts）。22Q4 公司净利润12.05 亿元（YoY+108.8%），Non-IFRS 净利润14.92 亿元（YoY+70.9%），Non-IFRS净利率20.1%（YoY+8.6pcts）。回购方面，公司已完成2021 年3 月宣布的10亿美元上限现金回购计划，并开启新一轮回购计划，将在2023 年3 月开始的24 个月内回购5 亿美元的A 类普通股，彰显公司对未来业绩的信心。
 
  在线音乐收入高质量增长，广告业务持续回暖。用户端，22Q4 公司在线音乐服务MAU 5.67 亿（YoY-7.8%），付费用户数达8,850 万户（YoY+16.1%，单季度净增320 万户），ARPPU 8.9 元（YoY+4.7%，QoQ+1.1%）。22Q4 局部疫情扰动及公司成本优化策略的影响下，MAU 数量略有下降，但付费用户和ARPPU 仍维持健康增长趋势。收入端，22Q4 公司在线音乐会员订阅收入23.50亿元（YoY+20.6%），主要由于公司运营效率和变现能力的提升；非订阅业务收入12.10 亿元（YoY+29.8%），主要系数字专辑销量、长音频收入稳健增长及广告业务环比回升。
 
  社交娱乐业务增长承压，公司专注产品创新和内容差异化。用户端，22Q4 公司社交娱乐服务MAU 1.46 亿（YoY-16.6%，QoQ-5.8%），社交娱乐付费用户760 万（单季度净增20 万，YoY-15.6%），ARPPU 169.6 元（YoY-3.1%）。
 
  收入端，社交娱乐收入38.70 亿元（YoY-18.2%），预计音频直播、虚拟互动等产品创新和海外拓张有望带来业绩企稳。
 
  多元合作释放优质内容，原创内容生态不断完善。内容版权方面，公司与杰威尔音乐、相信音乐公司续约战略合作，头部版权内容领域的优势稳固。原创内容方面，根据公司2022 年四季度业绩公告，腾讯音乐人平台持续增强对原创音乐人的扶持力度，打造差异化内容生态，已帮助独立音乐人创作、分发超230万音乐作品，2022 年平台内近千首原创作品当年播放量突破1 亿。
 
  AIGC 等技术助力创作效率提升，丰富用户体验。公司充分运用AIGC 技术赋能内容创作，其中Muse 引擎可根据旋律和歌词自动制作大型音乐海报，专利技术凌音引擎可生成基于合成语音的长音频内容，LyraSinger 引擎可用于开发虚拟偶像。公司在AIGC 与音乐创作方面的布局领先，有望不断提升内容生产效率，丰富用户体验，形成差异化竞争优势。
 
  风险因素：反垄断监管趋严对公司的版权优势造成冲击超出预期；娱乐直播业务受宏观经济及竞争加剧影响风险；社交娱乐服务受短视频持续分流风险；订阅服务付费率和ARPPU 值提升低于预期风险；版权成本及分成成本提升风险；娱乐直播内容监管趋严风险。
 
  投资建议：我们看好公司在线音乐付费率长期提升的趋势以及在长音频、TMELive 等领域的领先布局。考虑到公司广告业务持续回暖，长音频、TME live 等 创新业务进展良好，我们上调公司2023/24 年调整后净利润预测至55.37 亿/61.21 亿元（前预测值为54.20 亿/59.71 亿元），新增2025 年调整后净利润预测67.59 亿元。公司当前股价对应2023/24/25 年18x/16x/15x PE（调整后）。
 
  估值方面，参考头部内容平台公司腾讯控股、芒果超媒、阅文集团估值水平（基于中信证券研究部财务预测，2023 年PE（调整后）平均值为23x），给予公司2023 年23x PE（调整后），对应公司美股（TME.N）目标价10.8 美元/ADR，维持“增持”评级；对应公司港股（01698.HK）目标价42.3 港元/股（美元兑港币汇率7.85，每份ADR 对应2 股普通股），维持“增持”评级。

摘要：腾讯音乐娱乐(TME.N)2022年四季度业绩点评：业绩符合预期 音乐订阅稳健增长
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预计4 月下旬以后会展经济接力、公商务需求迎来环比释放，叠加因私出行爆发，五一假期需求端张力有望超预期。2023 年春运、五一需求或将呈现阶梯式爆发，五一预订数据表现亮眼、可以作为试金石，航空出行或终将在暑运实现相较2019 年同期量价齐升。此外若五一、暑期国际线如预期放量、料2023 年暑期国际航线或恢复至2019 年同期的50%~60%，宽体机利用率有望明显改善缓解航司成本端压力、化解产能利用率瓶颈，航司有望在收入和成本端迎来双重利好。重构繁荣周期已然启动，压制出行需求有望在未来3 个旺季充分释放，供给端强约束和票价弹性催化下，2024 年三大航净利率或升至7%~12%的历史高位，春秋航空和吉祥航空单机利润有望迎新高。继续推荐：中国国航、春秋航空、南方航空、吉祥航空、白云机场、上海机场、美兰空港。
 
 我们预计2023 年春运、五一假期出行需求将呈现阶梯式爆发，五一预订数据表现亮眼、可以作为试金石，航空出行或终将在暑运实现相较2019 年量价齐升。
 
 历史上看，春运、五一假期、暑运、十一假期等关键时点贡献航司几乎全部利润，我们预计2023 年春运、五一假期出行需求将呈现阶梯式爆发，终将在暑运实现相较2019 年同期量价齐升。据航班管家，上周（4.3~4.9）民航日均航班量恢复至2019 年同期的90.6%，其中国内日均航班量恢复率103.5%，客座率68.8%，环比降3.9pcts。4 月第1 周数据环比回落或由于今年清明假期仅持续1 天，无法有效刺激长途出游的航空需求。但4 月10 日这周的预定数据已出现量价环比回升，随展会高峰期到来，我们预计4 月中下旬起商务及出游需求将再度发力。
 
 据“携程”统计，截至4 月6 日，五一国内游订单已经追平2019 年，其中成都、长沙等地预定量超2019 年30%以上；出境游产品预定量同比大幅提升18 倍。
 
 未来两个季度压制的因私出行的快速修复有望与公商务需求进一步释放形成共振，目前看五一假期预订数据表现亮眼、可以作为试金石石，暑运量价齐升、季度利润有望超预期。
 
 清明压制中长距出行需求有望延伸至暑运，我们预计五一假期龙头航司国内线量价均超2019 年同期水平。随着五一假期、暑期国际线的放量、机队产能利用率瓶颈有望打开，航司有望在收入和成本端迎来双重利好。清明受压制的中长距出行需求有望延伸至暑运，据“携程”统计，截至4 月6 日，五一长途旅游订单占比超六成，增速大于本地游订单。作为2023 年春节后第一个小长假，压制中长途因私出游需求将迎来首次释放。文旅部通知“各地要结合实际，5 月推出多种形式的旅游惠民措施”，叠加4 月5 日起燃油附加费下调，或进一步刺激旅客的乘机意愿。3 月26 日换季后国内航班量供给增加（如京沪、京深、沪深航班量环比提升1.4%、17.6%、14.6%），4 月1 日~7 日上市航司航班量恢复来看，国航、南航、春秋、吉祥、华夏恢复至2019 年108.0%、95.4%、100.0%、102.9%、75.0%；从飞机利用率来看，吉祥航空、春秋航空提升至8.5 小时、7.7 小时左右、表现最优。预计4 月下旬以后会展经济接力、公商务需求迎来环比释放，叠加因私出行需求爆发，五一假期需求端张力有望超预期。我们期待五一假期、暑期国际线、尤其是长航线进一步放量，航司有望在收入和成本端迎来双重利好。
 
 空客新订单不改“十四五”行业供给端强约束，行业引进增速环比降6~7pcts，供给端强约束成为航空重构繁荣周期的必要条件。2023 年4 月6 日空客与中航材签署了160 架民用飞机的批量采购协议，包括150 架A320 系列飞机和10 架A350-900 宽体飞机，消息引发市场对行业未来供需结构的担忧。但应当注意到，中航材此次签署的仅为框架协议，为航司最终提供选型、价格谈判、融资协调提 供前期服务，后续航司和制造商将签署正式的采购合同。参考历史经验，框架协议和采购合同间隔约3~4 年，而距离正式引进又需要2~3 年周期。此次采购协议或主要为“十五五”储备订单，预计对“十四五”期间影响不大：从宏观层面，民航局压降“十四五”运力引进增速，从航司层面，三大航2022 年报将2023~25年运力CAGR 指引下调至2.9%/5.8%/2.0%，我们预计“十四五”行业运力CAGR将较“十三五”期间下降6~7pcts 至3%~4%，供给端强约束成为航空重构繁荣周期的必要条件。
 
 重构繁荣周期已然启动，压制出行需求有望在未来3 个旺季充分释放，供给端强约束和票价弹性催化下，2024 年三大航净利率或升至7%~12%的历史高位，春秋吉祥单机利润有望迎新高。2023~2024 年民航供给端强约束与需求快速恢复带来的供需错配为本轮航空重构繁荣周期关键所在，而票价的持续提升（以国航Top20 航线为例，加权平均的经济舱全票价已较2019 年累计提升近40%）强化周期高度。从节奏来看，我们判断四月中下旬行业进入旺季预热阶段，疫情3 年压抑的因私出行需求将在五一、暑期迎来阶梯式释放。暑期国际线航班量或恢复至2019 年同期的约50%，龙头航司的区间盈利或超2019 年同期。国际线的恢复进度或为本轮周期的调速器，至2024 年暑期或迎来周期高点，三大航净利率有望升至7%~12%的历史高位，民营航司龙头春秋航空、吉祥航空单机盈利有望新高。
 
 风险因素：宏观经济增速不及预期；民航需求不及预期；疫情对出行习惯影响超预期；国际线恢复不及预期；油汇影响超预期。
 
 投资建议：我们预计2023 年春运、五一需求将呈现阶梯式爆发，五一预订数据表现亮眼、可以作为试金石，航空出行或终将在暑运实现相较2019 年量价齐升。
 
 4 月1 日~7 日国航、南航、春秋、吉祥日均航班量恢复至2019 年108.0%、95.4%、100.0%、102.9%；从飞机利用率来看，吉祥、春秋提升至8.5 小时、7.7 小时左右、表现最优。空客新订单不改“十四五”行业供给端强约束，行业引进增速环比降6~7pcts，供给端强约束成为航空重构繁荣周期的必要条件。压制出行需求有望在未来3 个旺季充分释放，供给端强约束和票价弹性催化下，2024 年三大航净利率或升至7%~12%的历史高位，春秋航空、吉祥航空单机利润有望迎新高。继续推荐：中国国航、春秋航空、南方航空、吉祥航空、白云机场、上海机场、美兰空港。

摘要：物流和出行服务行业2023年五一假期航空预定数据点评：需求阶梯式释放 酝酿繁荣周期
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2022 年公司业绩实现快速增长，订单创出新高，且在能源化工等多领域都有所拓展。展望未来，在国家“十四五”冷链物流规划的推动下，公司传统业务订单增长可期。同时公司设备还可应用于余热回收、碳捕捉、氢能等领域，在“双碳”政策下成长空间广阔，维持公司“买入”评级2022 年净利润同比增长超过40%。公司2022 年实现营业收入61.02 亿元，同比+13.34%；归母净利润4.26 亿元，同比上升41.54%（按照追溯调整后的口径），净利润增长主要推动因素是订单的全面增长，公司营收、订单数双双创出新高。根据公司2022 年年报，其在工业冷冻、工业气体压缩/液化、多晶硅制备等能源化工领域收入稳步增长，在工业热管理、天然气压差膨胀发电等新兴市场蓄势突破。公司拟每股派现金0.2 元（含税），对应分红率为35.1%，对应股息率为1.54%。
 
 2022 年设备销量同比增长接近30%，公司成本压力有所缓解。2022 年公司工业产品销售/工程施工/其他产品收入分别为48.60/5.92/ 6.50 亿元，占营业收入的比重分别为79.65%/9.70%/10.65%，工业产品销售收入占比提升约5.1pcts，同比增长超过25%。从产品类型看，我们估算低温和工业气体压缩板块贡献营收约60～65%、中央空调设备板块贡献在25～30%，余热回收/节能板块贡献约10%。2022 年公司设备及系统产/销量分别为19370/19235 台/套（同比+28.30%/ +29.55%），相关单位销售成本约为19.39 万元/台套（同比-4.74%），其中直接材料占比最大（超过83%），判断大宗商品价格涨幅放缓及规模效应带动单位成本下降。展望2023 年，公司在传统低温设备相关领域或继续保持优势，在国家《“十四五”冷链物流发展规划》骨干冷链物流基地、产销冷链集配中心等建设推进的预期下，预计公司低温设备和工程项目收入或继续增加。
 
 香港子公司2022 年实现净利润1.14 亿元，同比增长62%，显示全球市场需求也在回暖。
 
 碳捕捉技术积极应用于新场景，开发氢能产品迎新赛道。在“碳达峰”、“碳中和”的政策背景下，公司设备在碳捕捉领域有广泛需求前景。此外，公司也在推进压缩换热技术在新场景中的应用。在氢能领域，公司披露研制开发系列隔膜压缩机替代进口，在氢能装备领域持续突破。目前公司清洁能源赛道上的业务正在发力，未来空间广阔。
 
 风险因素：冷链设备需求放缓；原材料成本上涨压力增加；碳捕捉、氢能领域产品推广进度低于预期。
 
 盈利预测及估值：考虑2023 年冷链物流基础设施建设或继续推动相关压缩设备需求增长以及原材料成本控制有效，我们上调公司2023～2024 年EPS 预测至0.69/0.81 元（原预测为0.61/0.79 元），新增2025 年EPS 预测0.91 元。当前价12.95 元，对应2023～2025 年P/E 分别为19/16/14x。我们将公司传统业务和“双碳”业务进行分部估值，存量业务按照可比公司汉钟精机的估值水平（wind一致预期2023 年对应19 倍P/E），对应市值98 亿元（2023 年P/E19x，对应业绩5.15 亿元）；参考我们（《冰轮环境（000811.SZ）投资价值分析报告—守正创新，加“氢”减“碳”》2021 年8 月12 日），给予“双碳”业务2030 年1 倍P/S的估值（2030 年收入为45 亿元），折现后对应市值约为23 亿元（按照10%的折现率计算），公司合理市值目标约为121 亿元，对应目标价16 元，维持“买入”评级。

摘要：冰轮环境(000811)2022年年报点评：主业盈利快速增长 “双碳”领域拓展可期
请总结该创业板公司定期报告评述的主要内容

高度看好公司长期发展，维持“买入”评级
 
  考虑投入加大的影响，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测为5.17、7.40亿元（原预测为6.51、9.55 亿元），新增2025 年预测为10.58 亿元，EPS 分别为1.24、1.78、2.54 元/股，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为111.0、77.5、54.2倍，考虑公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性，维持“买入”评级。
 
  2022Q4 利润高速增长，2023 年有望延续效益化发展趋势（1）公司发布2022 年年报，全年实现营业收入74.13 亿元，同比增长8.93%；实现归母净利润1.94 亿元，同比下滑28.84%。其中，Q4 单季度实现营业收入26.65 亿元，同比增长9.74%；实现归母净利润8.91 亿元，同比增长119.77%。
 
  （2）全年公司综合毛利率为63.8%，同比下降1.67 个百分点，主要由于云业务收入占比提升所致。费用端来看，2022Q4 开始公司加强费用管理，全年三费增速放缓至5.27%左右，2023 年有望延续这一趋势，实现利润率的恢复。
 
  （3）全年经营活动产生的现金流量净额为7.46 亿元，同比下降24.80%。此外，2022 年底公司应收账款为8.09 亿元，较年初增长47.53%，主要由于信用等级较高的优质渠道数量增加，公司给予其更优的账期权益，同时直签项目增加，账期通常较长，使得账期款有所增加。
 
  安全业务稳健增长，云业务保持快速发展
 
  （1）2022 年公司网络安全业务收入约为38.98 亿元，同比增长5.66%。其中，AC/AF 等单品增速相对较慢，同时，公司持续加大对零信任、安全XaaS 类产品和服务的投入力度，正式发布了SaaS XDR、SASE 3.0 战略升级版本、政务MSS等产品，部分创新产品实现较快增长。（2）云计算及 IT 基础设施业务收入约为28.59 亿元，同比增长20.17%，其中，超融合业务保持快速增长，桌面云因客户群体主要集中在政府、教育等领域，受宏观环境影响较大，业务规模预计保持稳定。（3）基础网络及物联网业务收入为6.56 亿元，同比下降10.99%，经济环境影响下游需求，加上主力产品芯片供应短缺，导致无线、交换机业务收入下滑。
 
  风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。

摘要：深信服(300454)公司信息更新报告：2022Q4利润高速增长 有望迎来盈利拐点
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容

事件：
 
  华阳股份发布2022 年年度报告：2022 年公司实现营业收入350.4 亿元，同比减少7.86%，归属于上市公司股东净利润70.3 亿元，同比增加98.95%，扣非后归属于上市公司股东净利润73.6 亿元，同比增加60.74%。基本每股收益为2.92 元，同比增加98.64%。加权平均ROE 为31.36%，同比增加11.95 个百分点。
 
  分季度看，2022 年第四季度，公司实现营业收入86.8 亿元，环比增加8.1%，同比减少13.5%；实现归属于上市公司股东净利润20.7 亿元，环比增加26.3%，同比增加66.6%；实现扣非后归母净利润24.2 亿元，环比增加48.3%，同比增加1.9%。
 
  投资要点：
 
  煤炭主业持续向好，转型业务多点开花。公司煤炭价格进一步上涨，带动业绩大幅提升，未来产能规模仍有增长。同时公司转型钠电、光伏、飞轮储能等业务多点开花，并进一步探索碳纤维业务，成长性可期。公司业绩持续高增长，分红比例也进一步提升，根据公司2022年度利润分配方案，除优先股外，拟派发每股现金红利0.877 元，另外每10 股送5 股，分红总额达到33.1 亿元，占当年归母净利润47.1%，以2023 年4 月14 日收盘价计算，股息率达到10.16%。其中现金分红占当年归母净利润30%,对应股息率6.48%。
 
  煤炭业务：产量微降，价格大涨。2022 年，公司实现煤炭产量4523万吨，同比-1.9%，商品煤销量4642 万吨，同比-22.3%，主要由于向集团采购煤炭规模继续下降。业绩增长主要由于公司煤炭售价大幅上涨，公司煤炭综合售价达到709.7 元/吨，同比+17.3%，而平均成本为364.5 元/吨，同比-3.9%，煤炭业务盈利能力进一步提升。分煤种来看，末煤销量3828 万吨，同比-23.6%，平均售价629.1 元/吨，同比+10.5%，平均成本335.5 元/吨，同比-9.0%；块煤销量473万吨，同比-6.8%，平均售价1125.3 元/吨，同比+22.3%，平均成本530.9 元/吨，同比-2.9%；粉煤销量198 万吨，同比-6.0%，平均售价1519.2 元/吨，同比+40.9%，平均成本792.7 元/吨，同比+19.0%；煤泥销量减少40.2%至144 万吨，而价格上涨35.8%至375.7 元/吨。各煤种价格均有上涨，而成本多有下跌，毛利率均有大幅提升，盈利能力持续向好。同时公司煤炭业务仍有多个在建及核增项目，未来随着泊里、七元矿投产以及平舒矿、榆树坡矿核增放量，公司煤炭 产能规模将进一步增长。
 
  转型业务：钠电材料扩产推进，碳纤维研发示范。钠电：2022 年公司钠电正、负极材料产线投产，并实现产量297 和184 万吨（向华钠芯能及阜阳海钠供货），同时万吨正负极材料项目在2023 年2 月开工，达产后可年产2 万吨正极材料和1.2 万吨负极材料。随着未来电芯及Pack 产线量产和材料扩产落地，公司钠电全产业链优势将更加凸显。光伏：2022 年7 月份四条光伏组件生产线全部调试完毕，全年光伏组件产量完成343MW，全年累计销量292.11MW，实现收入4.88 亿元。飞轮储能：2022 年飞轮储能完成生产26 套，销售14套。碳纤维：公司规划推动一期200 吨/年T1000 碳纤维示范研发项目落地，未来有望成为新的增长点。
 
  盈利预测与估值：我们预计2023-2025 年归母净利润分别为71.4/75.9/80.7 亿元， 同比+2%/+6%/+6% ； EPS 分别为2.97/3.16/3.36 元，对应当前股价PE 为4.56/4.29 /4.03 倍。公司煤炭主业经营向好，规模有望持续提升，同时转型布局新能源新材料，成长性高，首次覆盖，给予“买入”评级。
 
  风险提示：煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；在建矿井建设及达产进度不及预期风险；转型业务技术研发进度不及预期风险；转型业务下游需求不及预期风险等。

摘要：华阳股份(600348)2022年年报点评报告：煤价上涨业绩高增 转型布局多点开花