weaverbirdllm/fin_report_summarization_cn huggingface dataset:
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投资要点
 
  公告要点：2023 年1 月理想汽车共计交付新车15141 辆，同比+23.4%。
 
  自交付以来，理想汽车累计交付量已经达到27.25 万辆。
 
  1 月交付表现明显领先，L7 将于2 月上市。1 月8 家新能源乘用车重点车企新能源汽车交付量合计53817 辆，同环比分别-26.78%/-53.65%，理想汽车表现明显领先。新车方面，理想L7 在2 月8 日举办上市发布会并开启锁单，9 日展车和试驾车将抵达全国各地零售中心，节奏明显加快，L7 交付有望进一步为理想汽车单月订单贡献更大增量。渠道方面，截至2023 年1 月31 日，理想汽车在全国已有296 家零售中心，环比2022 年12 月+8 家，覆盖123 个城市；售后维修中心及授权钣喷中心320 家，覆盖222 个城市。零售中心单店效能为51 辆/家，环比-33.77%。
 
  展望未来，基于产品精准定位核心竞争力，理想汽车新品周期依然强势：
 
  随理想L9 连续四月夺冠，理想L8 成为中大型SUV 销量冠军，我们预计2023 年L8/L9 将继续发力，理想汽车整体终端需求订单保持快速增长；2 月理想L7 开启交付，定位中大型五座SUV 市场，进一步开拓差异化细分领域；Q3 开始全新纯电车型上市，2024 年起理想持续完善纯电/增程领域产品矩阵，整体销量水平有望进一步突破。长期来看，根据公司战略，为进一步驱动公司从1 到10 的健康发展促使公司收入迈向千亿甚至万亿级别，公司正式开始全面启动矩阵型组织升级，在战略和产品两个横向实体部门基础上，新增商业、供应、流程、组织、财经等五大部门，确保全流程管理质量，致力于达成爆款成功的必然性。
 
  盈利预测与投资评级：我们维持理想汽车2022~2024 年营业收入为447/1036/1910 亿元，分别同比+65%/+132%/+84%；归母净利润为-18.2/27.4/92.3 亿元，2024 年同比+237%；2023~2024 年对应PE 分别为68/20 倍。看好后续多款新车有望带来销量持续高增长，对比行业龙头特斯拉PS 估值，给予2023 年3 倍的目标PS，对应目标价173.5 港币,当前股价103.9 港币。维持理想汽车“买入”评级。
 
  风险提示：能源汽车行业发展增速低于预期；软件OTA 升级政策加严；新平台车型推进不及预期。

摘要：理想汽车-W(02015.HK)：2023年首月交付同比+23% L7爆款可期
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头部中国跨境B2C 鞋服电商，业务规模持续增长。公司成立于2011 年，是电商市场首批从业者之一，于2014 年正式转型跨境电商业务，GMV 持续提升。2021 年，按通过第三方电商平台产生的GMV 计，公司在中国跨境B2C 鞋服电商中排名第三；按通过第三方电商平台于北美市场产生的GMV 计，公司排名第一；按通过亚马逊出售鞋服产品的GMV 计，公司排名第二。
 
  盈利水平稳步提升，规模效应逐步显现。2018-2021 年，公司收入CAGR 达21.2%，归母净利润CAGR 达35.8%，毛利率累计提升8.8pct 至75.2%，净利率累计提升2.5pct 至8.5%。22H1 公司收入同比增15.8%至12.8 亿元，归母净利润同比降69.4%至0.6亿元，毛利率同比增0.05pct 至75.86%，净利率同比降5.6pct 至4.8%。上半年盈利水平下降主因①核心市场美国经济放缓、通货膨胀持续上升；②亚马逊FBA 物流模式下境外运输价格上涨。
 
  业务集中于亚马逊，美国市场收入占比95%。2018-2020 年，公司主要通过Wish 进行商品销售，2021 年后，亚马逊成为公司主要销售平台，收入占比71.2%，22H1 收入占比达90.6%。公司在亚马逊上已积累多年的运营经验，在该平台销售的产品具有较长的生命周期。公司于2018 年起开通自营网站，2021 年起对自营网站进行战略调整以提升业务效率，22H1 自营网站收入占比5.8%。公司重点布局欧美市场，随着公司销售重心向亚马逊迁移，美国市场销售占比逐年提升，22H1 收入占比达95%。
 
  爆款孵化能力强，品牌矩阵完善，供应商资源丰富。公司大部分产品均为自主设计，从设计到试生产只需7 天，最短15 天内可交付客户，已针对不同类型的产品建立自主品牌矩阵，培育了300 多个品牌，截至2022 年6 月30 日，已经设计销售6473款热销产品。公司生产主要依托OEM，供应商库中包含805 名服饰及178 名鞋履供应商，具有较强的议价能力。公司共有62名国内物流服务供应商及19 名海外物流服务供应商，具备广泛且可靠的交付网络。
 
  盈利预测及估值。我们预计公司2022-2024 年营业总收入为30.10、40.01、51.54 亿元，归母净利润1.59、3.08、4.51 亿元，同比变动-20.92%、94.08%、46.48%；对应EPS 0.32、0.62、0.90元/股，给予2023 年市盈率估值15X，按照1 港币=0.92 元人民币兑换，对应目标价10.11 港元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
 
  风险提示。疫情反复，供应链及物流恢复不及预期，零售环境疲软，公司产品上新不及预期。

摘要：子不语(2420.HK)首次覆盖：头部跨境鞋服电商引领快时尚 业务规模持续增长
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最近两年，我国居民部门的资产负债表出现了明显的重新架构：一方面，在负债端，居民明显放缓了加杠杆的速度，甚至出现了提前还房贷的现象；另一方面，在资产端，居民资产向存款转移，出现了“所谓的”多储蓄现象。而居民部门资产负债表重构的重要原因，是我国居民资产端和负债端的利率出现了明显倒挂，当前居民资产端收益率已经明显下降、甚至转负，而负债端成本却居高不下，大幅高于市场化的利率水平，所以居民负债端主动降杠杆，资产端逐渐向安全资产转移。而要缓解这种压力，存量房贷利率调降的条件已经相当成熟，为了缓解银行的息差压力，存款利率的调整必要性也在上升。

摘要：宏观专题报告：中国居民资产负债表“重构”：利率的倒挂――居民财富“迁徙”研究二
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行业核心观点
 
 上周（2月6日-2月12日）上证综指下跌0.08%、申万社会服务指数上涨1.39%，社会服务指数跑赢上证综指1.47个百分点，在申万31个一级行业指数涨跌幅排第8。上周社会服务主要子板块涨跌不一：酒店餐饮7.64%、旅游及景区-0.33%、教育0.23%、专业服务-0.69%，体育2.98%。板块的PE估值为酒店餐饮236.88、旅游及景区378.03、教育69.03。旅游行业方面，春节过去，2月以来国内用户旅游热情不减，不少用户利用2月、3月的旅行淡季开启春季跨境错峰游，出境游势头持续火热，延续春节假期的火热行情，免税市场整体销售较为乐观；教育方面，聊天机器人ChatGPT为各大教育企业带来发展新机遇，多家教育企业发起大额融资，其中职业教育赛道一马当先。
 
 1、旅游：随着疫情影响逐渐减弱，国门逐渐放开，旅游板块直接受益于出行意愿的持续回暖，整体需求有望迎来释放。建议关注：1）受益于消费升级和消费回流、政策支持与渠道优势显著的免税龙头；2）受益于跨省游、出入境游恢复的旅行社；3）受益于市场占有率提高实现全国布局的酒店龙头；4）受益于疫情常态化下客流恢复与消费复苏、优质卡位的演艺公司。2、教育：1）积极转型发展、符合政策要求的职教公司；2）应用科技增强核心竞争力的教育龙头。
 
 投资要点：
 
 行业相关新闻：1）旅游：中国游客出境游意向大幅上升；携程：
 
 预订2-3 月跨境机票订单量增长87%；Make Up Forever 在海口国际免税城开设首家免税店；元宵节海南离岛免税销售1.65 亿元。2）教育：1 月教育行业融资事件发生9 起，职业教育赛道一马当先；网易有道将推出教育场景下的ChatGPT 模型，已在中文作文批改等场景中尝试应用；科大讯飞：Al 学习机将成为公司类ChatGPT 技术率先落地的产品；学而思学习机上线AI 讲题机器人，将利用ChatGPT 相关技术进行产品迭代。
 
 上市公司重要公告：兰生股份人事变动、创业黑马股票质押。
 
 风险因素：1、自然灾害和安全事故风险。2、政策风险。3、投资并购整合风险。

摘要：社会服务行业周观点：2月错峰游持续火热 CHATGPT为教育企业带来发展新机遇
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事项：
 
 2023 年中央一号文件公布，文件提出做好2023 年全面推进乡村振兴重点工作，其中包括：抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供、加强农业基础设施建设、强化农业科技和装备支撑、巩固拓展脱贫攻坚成果、推动乡村产业高质量发展、拓宽农民增收致富渠道、扎实推进宜居宜业和美乡村建设、健全党组织领导的乡村治理体系、强化政策保障和体制机制创新等9 个部分。
 
 国信农业观点：1）一号文首次提出加快生物育种商业化步伐，我们认为2023 年是转基因玉米商业化落地的元年，转基因带来的产业变革值得重视，头部企业有望迎来量利双升的成长性机遇；2）文件中亦指出全力抓好粮食生产和重要农产品稳产保供，坚决牢守确保粮食安全（扩大大豆油料种植），我们认为国内粮食安全整体安全可控，考虑到目前大宗农产品价格在高位震荡，拥有优质土地资源类公司业绩有望较好；3）此外，文件指出要加强农业基础设施建设，强化农业科技和装备支撑，做大做强农产品加工流通业等，我们认为农业生产的效率提升有望成为全面推进乡村振兴大背景下的农业发展主要趋势之一，新一代的职业农民或将崛起，扎实从事农业技术服务类企业或充分获益。4）投资建议：我们认为2023 年1 号文有三个核心看点，首先，转基因带来的产业变革值得重视，核心推荐：大北农、隆平高科、登海种业等。其次，粮食安全主题持续升温，关注拥有优质土地资源类上市公司，建议关注：苏垦农发、北大荒等。此外，农村基建与农业科技受到重视，关注农村技术服务类企业，重点推荐大农业领域核心成长股：海大集团。5）风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险，不可控的动物疫情引发的潜在风险，转基因落地推进不及预期风险。
 
 评论：
 
 2023 年中央一号文件公布，文件提出做好2023 年全面推进乡村振兴重点工作，其中包括：抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供、加强农业基础设施建设、强化农业科技和装备支撑、巩固拓展脱贫攻坚成果、推动乡村产业高质量发展、拓宽农民增收致富渠道、扎实推进宜居宜业和美乡村建设、健全党组织领导的乡村治理体系、强化政策保障和体制机制创新等9 个部分。我们认为，2023 年1 号文核心看点如下：
 
 首次提出加快生物育种商业化步伐，重视转基因带来的产业变革。
 
 文件指出要深入实施种业振兴行动，全面实施生物育种重大项目，加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围，加大对国家种业基地和重点企业支持力度。我们认为2023 年是转基因玉米商业化落地的元年，2023 年1 号文关于“加快商业化步伐”的定调既符合粮食安全的大局观，也符合国内种业振兴的内在需要。转基因生物育种的落地对于种业来说会是一次彻底的产业变革，边际变化主要体现在两方面，一方面新技术催生新需求，行业收入和利润规模会扩容；另外，头部企业凭借技术优势会大幅度提升市占率，业绩迎来量利双升。核心推荐：大北农、隆平高科、登海种业等。
 
 强调进一步巩固粮食安全，关注拥有优质土地资源类上市公司。
 
 文件指出全力抓好粮食生产和重要农产品稳产保供，坚决牢守确保粮食安全（扩大大豆油料种植）。我们认为国内粮食安全整体安全可控，除了大豆等个别油料作物对外依赖度较高外，主粮和其他农作物基本都可以做到自产自需，其中主粮的国内库存充足，完全可以保证粮食安全。在全球百年未有之大变局背景下，中央重视粮食生产，调控增加大豆油料种植，这既符合国际大环境的背景，也符合国内的基本国情。考虑到目前大宗农产品价格在高位震荡，拥有优质土地资源类公司业绩有望较好，我们建议关注：苏垦农发、北大荒等。
 
 农村基建与农业科技受到重视，关注农村技术服务类企业。
 
 文件指出要加强农业基础设施建设，强化农业科技和装备支撑，做大做强农产品加工流通业等。我们认为，发展农业农村，扶持新一代的职业农民是乡村振兴的重要一面；要解决国内农村老龄化、劳动力短缺、农民收入低等问题要依靠市场和新兴技术，通过效率提升带动产业发展更科学。从这个角度出发，扎实从事农业技术服务类企业有望充分获益，我们重点推荐：海大集团。
 
 投资建议：
 
 我们认为2023 年1 号文有三个核心看点，首先，转基因带来的产业变革值得重视，核心推荐：大北农、隆平高科、登海种业等。其次，粮食安全主题持续升温，关注拥有优质土地资源类上市公司，建议关注：苏垦农发、北大荒等。此外，农村基建与农业科技受到重视，关注农村技术服务类企业，重点推荐大农业领域核心成长股：海大集团。
 
 风险提示：
 
 恶劣天气带来的不确定性风险，不可控的动物疫情引发的潜在风险，转基因落地推进不及预期风险。

摘要：2023年1号文点评：全面推进乡村振兴重点工作 首次提出加快生物育种商业化步伐
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投资要点
 
 FY2023Q1 季度净营收再创新高：公司FY2023Q1（截止2023 年1 月1 日的13 周）实现净收入87.14 亿美元，同比+8.2%，汇率产生了3 个百分点的负面影响；经营利润为12.53 亿美元，同比+6.4%，经营利润率同比微降至14.4%；归母净利润为8.55 亿美元，同比增长4.8%。公司继续保持季度每股派息0.53美元，同比增长8.2%。
 
 全球门店数量达到36170 间：截止FY2023Q1，星巴克全球门店数量达到36170 间，季度新开459 间，其中自营门店新开137 间，特许经营门店新开322 间，自营门店数量占比为50.8%。从区域分布来看，北美区域门店达到17381 间，国际门店达到18789 间，北美区域门店数量占比为51.6%。国际门店新开373 间，北美门店新开86 间，国际门店开店空间仍然广阔。
 
 同店销售持续恢复：星巴克FY2023Q1 全球同店销售同比增长5%，主要由于客单价提升了7%，但同时交易量下降了2%。其中北美同店销售同比增长10%，主要由于客单价提升了9%以及交易量提升1%；中国同店销售同比降低29%，主要由于交易量减少了28%，客单价降低了1%。
 
 预计中国市场将快速复苏：截止FY2023Q1，中国门店数量达到6090 间，环比净增69 间，公司继续保持到2025 年中国门店数量达到9000 间的目标。
 
 FY2023Q1 星巴克在中国的营业收入达到6.22 亿美元，同比下降30.7%，主要由于12 月份中国疫情防控政策优化带来的闭店导致，我们预计中国门店的经营状况将快速恢复。
 
 我们的观点：公司的经营韧性十足，即使受到疫情等因素的影响，同店销售在缓慢恢复中，同时受到通胀带来的原材料、人力成本提升以及强势美元导致公司利润率承压。公司继续执行“重塑”战略，继续保持门店扩张，尤其中国市场，公司计划到2025 年门店数量扩张至9000 家，随着中国市场的复苏，将成为公司未来业绩增长的强劲动力。
 
 风险提示：原材料等成本提升，开店不及预期，销售不及预期，汇兑损失

摘要：星巴克(SBUX.O)FY2023Q1业绩点评：经营韧性十足 期待中国市场复苏
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本期投资提示：
 
  氢能源推动高质量绿色转型，中央积极出台政策推动清洁能源低碳发展。随着俄乌冲突进入常态化，全球原材料价格大幅上升，能源安全体系受到巨大挑战，中国为了推动原材料以及能源供应的自给自足，不得不通过向清洁能源绿色转型来实现，未来氢能作为终极能源将得到大力发展。2022 年11 月16 日，国家发改委、统计局以及能源局联合印发了《关于进一步做好新增可再生能源消费不纳入能源消费总量控制有关工作的通知》，从五个方面对新增可再生能源消费不纳入能源消费总量控制有关工作提出要求，完善了能源消费强度和总量双控制度，对推动能源清洁低碳转型具有重要意义。2022 年12 月，国家发改委印发了《关于进一步完善市场导向的绿色技术创新体系实施方案（2023—2025 年）》和《“十四五”扩大内需战略实施方案》，分别提出了到2025 年，市场导向的绿色技术创新体系将进一步完善，绿色技术创新对绿色低碳发展的支撑能力持续强化的目标，以及在实施中将加强能源基础设施建设，推广清洁绿色技术和建设多能互补的清洁能源基地。
 
  海外大力发展氢能源，各国积极出台政策显雄心，降本增效扩规模是关键。2022 年11 月10 日，美国能源部（DOE）宣布为五个项目提供150 万美元的资金，这些项目将推进关键的清洁氢技术，提高少数族裔服务机构的科学和工程专业学生的技能和知识，同时，随着《降低通货膨胀法》（IRA）的通过，美国支持学徒制加入清洁能源劳动；12 月，美国能源部官网发布公告为消费者提供清洁能源税收抵免，并宣布了一项意向通知，旨在提供潜在资金，以加速负担得起的清洁氢技术的研究，开发和示范（RD&D），这将推进Hydrogen Shot 的目标，即在1 个十年内将清洁氢的成本降低到每1 公斤1 美元（“1 1 1”）。同月，韩国印发《世界第一氢能产业培育战略》，目标是韩国将加快构建氢能生态系统，使韩国成为全球领先的清洁氢国家。其中，提出截至2030 年，韩国氢能7 大战略领域技术水平与先进国家相比将由现在的80%提升至100%；全球市场占有率第一的类目由现在的2 个增长为10 个；氢能企业数量由现在的52 家增长至600家。
 
  第四季度氢车销量实现回追，氢车招标数量回落但交付量高增，2023 氢能行业可期。2022 年，全年氢燃料电池汽车产销量分别为3626 辆和3367 辆，同比增速分别为104.05%和112.30%。虽然，2022 年年中开始各地遭受了疫情的影响，除了6 月产销数据创年内新高外，7 月、8 月和9 月仅分别实现销量245 辆、255辆、202 辆，但在四季度末氢车销量数据回追，实现全年氢车销量达3367 辆，整体数据略高于我们预期的全年氢车销量在3100 辆左右。我们认为随着2022 年底全国疫情政策的放开，2023 年氢能产业链将步入稳健高速发展的轨道。同时，根据现有资料整理，2022 年第四季度各地公开氢能相关产招标项目金额合计超730 亿，数额庞大，但剔除两个煤化工项目后，金额达7.31 亿元。同时，第四季度各地公开氢车招标数量达130 辆，采购预算金额约3.46 亿元，平均单车价格约266.34 万元，整体金额较2022 年第三季度下降78.59%，主要是因为临近春节而导致相关招标计划减少。在氢车交付方面，美锦能源、国鸿氢能、上海重塑集团等燃料电池企业交付的燃料电池车达1000 台，环比增长27.55%。
 
  投资逻辑：1）制氢环节：我们认为可再生能源制氢是未来的主流趋势，也是全球各国所倡导的终极能源，碱性水电解制氢与PEM 水电解制氢两种路线都有广阔成长空间，建议关注隆基绿能、阳光电源、宝丰能源、中国旭阳集团；2）储运环节：受益于燃料电池的带动，我们认为高压储氢罐在短中期极具成长性，建议关注具有高压储氢罐生产能力的国富氢能（未上市）、奥扬科技（未上市）、中材科技，以及在高压储氢瓶上用到的关键材料——碳纤维领域，建议关注中复神鹰。液氢产业链未来2-3 年迎来突破，氢气液化设备国产化值得关注，建议关注蜀道装备、中泰股份；3）加氢环节：随着氢能行业的发展，上游加氢环节也将近一步强化，未来2-3 年将有序放量，建议关注厚普股份；4）燃料电池电堆环节：未来5 年燃料电池电堆的核心技术环节有望将在各示范城市群的龙头企业中得到突破，随着技术的攻关和迭代，叠加氢车逐年有序放量，相关企业将具备为低成本+掌握核心技术工艺高壁垒的优质公司，建议关注亿华通、东岳集团、冰轮环境、贵研铂业；5）全产业链：未来拥有制、储、运、加、燃料电池及应用全产业链布局的企业将具有供应稳定、质量可控、成本最优、下游渠道稳定以及风险可控等优势，建议关注东方电气、潍柴动力、美锦能源。
 
  风险提示：政策节奏低于预期，制、储、运、加以及燃料电池核心零部件环节技术突破低于预期，氢能下游需求低于预期。

摘要：2022年氢能产业四季度跟踪报告：氢能行业2023年可期 全年氢车数据略超预期
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继续坚定推荐互联网行业龙头公司,同时建议高度关注超跌的中概股投资机会,业绩和估值永远是最好的安全壁垒。
 
  互联网行业上市公司重要公告: 
 
  国联股份:
 
  2023 年2 月16 日,国联股份公告,2 月15 日公司通过集中竞价交易方式回购股份355,100 股,占公司目前总股本的比例为0.07%,成交的最高价为84.93 元/股,成交的最低价为83.78 元/股,支付的总金额为29,946,156.00元(不含交易费用)。 
 
  东方财富: 
 
  2023 年2 月16 日,东方财富发布了关于其子公司东方财富证券股份有限公司2023 年度第二期短期融资券发行情况的公告,宣布该期短期融资券已发行完毕,发行价格为人民币100 元,票息类型为固息,期限90 天,票面利率2.47%,共发行15 亿元,与计划发行数量一致。
 
  行业新闻: 
 
  2 月17 日,2023 中国互联网发展座谈会暨中国互联网协会新春茶话会在京召开。工业和信息化部党组成员、副部长张云明出席会议并讲话。座谈会由中国互联网协会理事长尚冰主持。马化腾、李彦宏、雷军等出席会议。与会嘉宾重点围绕数实融合、科技创新、网络安全、平台发展等方面进行交流,探讨互联网行业发展中面临的热点、难点问题,提出企业发展所面临的困惑、诉求和建议 
 
  2 月16 日,澎湃新闻记者从腾讯获悉,腾讯游戏旗下XR 业务将变更发展路径,相关业务团队进行调整。据了解,腾讯将为受影响员工提供2 个月过渡期,并优先安排转岗面试和外部推荐机会。接近腾讯人士向记者透露,腾讯并未放弃探索XR,仍会考虑其他发展方向。 
 
  2 月17 日,在2022 年度快手理想家房产总结大会上,快手房产业务中心负责人刘逍公布,去年快手房产业务GTV(总交易额)突破100 亿元。她还表示,快手理想家将面向“中间城市”、“拿来住的房子”市场需求,持续搭建直播短视频房产知识与信息平台和房产交易服务平台。 
 
  百度日前宣布,作为同属于AIGC(人工智能自动生成内容)技术范畴内的类ChatGPT 项目——文心一言将于2023 年3 月正式上线。据了解,目前已经有包括互联网、媒体、金融、保险、汽车、企业软件等行业的近300 家头部企业宣布加入百度“文心一言”生态。2 月17 日,百度集团在“文心一言――揭秘之旅”内部分享会上表示,“文心一言”与搜索引擎相结合,会带来搜索体验变革,提供全新的交互方式,独特的生成式内容,扩大应用场景和市场规模,提供全新的流量入口,流量、用户、和商业价值有望快速增长。
 
  重点关注标的: 
 
  国联股份、腾讯控股、哔哩哔哩-SW、快手-W、泡泡玛特
 
  风险提示:1)相关政策收紧风险;2)行业竞争加剧风险;3)市场经营环境变化风险;4)系统性风险等。

摘要：互联网行业周报：2023中国互联网发展座谈会暨中国互联网协会新春茶话会在京召开
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核心观点：央行对国内经济修复的信心继续增强，通胀担忧有所弱化，首要目标仍然锚定稳增长。随着防控优化等前期政策渐次落地显效，经济增长的韧性逐渐增强，货币政策加码发力的紧迫性继续降低，逐渐进入观察期，更多是推动现有政策加快落地显效，对重点领域和薄弱环节进行定向精准支持。同时，在经济企稳复苏初期，货币政策退出的可能性较低，4 月降准概率进一步走低但仍有可能，关注政策向通过低息结构政策投放流动性的转变。
 
 经济增长：货币政策仍然锚定稳增长，国内通胀压力暂未显现。
 
 央行对海外经济体潜在风险的担忧缓和，对国内经济修复的信心继续增强。海外方面，将“潜在风险值得高度警惕”修改为“关注其对全球经济增长等带来的影响”。国内方面，四季度报告仍然认为国内经济恢复的基础尚不牢固，但是增添了更多积极因素的描述，表现出对国内经济修复的信心明显增强。
 
 央行对于国内潜在通胀压力继续保持关注，但是担忧的程度有所降低。我们预计，今年通胀形势虽有趋势性回升，但总体相对温和，对货币政策操作的约束有限，在相机抉择的决策机制下，政策的实施力度更多取决于经济修复速率，通胀压力的显现更多体现在经济企稳后的下半年。
 
 货币政策：进入观察窗口期，结构工具挑大梁，总量工具等等看。
 
 四季度报告中删去了“加大稳健货币政策实施力度”，修改为“稳健的货币政策要精准有力”；并添加了“保持信贷总量有效增长”，将“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”，恢复为“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。货币政策加码发力的紧迫性有所降低，更多是推动现有政策加快落地显效，以及对重点领域和薄弱环节进行定向精准支持，但在经济企稳复苏初期，货币政策退出的可能性较低。
 
 流动性：流动性收敛而非收紧，关注4 月降准的可能性。
 
 报告中恢复“引导市场利率围绕政策利率波动”的表述，表明节后资金利率向政策利率的回归，可能是央行有意为之。同时，考虑到宽信用的趋势尚不稳健，流动性并不具备收紧的基础，在“两会”确定赤字率和专项债券新增额度后，4 月开始政府债券融资规模有望再度冲高，叠加4 月是传统缴税大月，也将对流动性形势产生明显扰动，4 月是存款准备金率再度调降的重要窗口期。
 
 房地产：政策意在托而不举，保交楼和存量房贷利率是两个关键。
 
 四季度报告中增加了“扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况”。考虑到当前房地产链条仍未出现明显企稳信号，针对企业端和居民端的融资政策仍有做出积极调整的必要，保交楼和存量房贷利率是两个关键。
 
 汇率：人民币汇率温和修复，美元兑人民币波动中枢有望下行至6.8 以内。
 
 四季度报告中提及“增强人民币汇率弹性，加强预期管理引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念…保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。考虑到欧美央行加息节奏正在放缓，叠加我国出口增速趋势性下行，预计美元兑人民币中间价有望在修复至6.8 以内后维持震荡，并随着国内经济的进一步修复和海外扰动的走弱，中间价震荡中枢有望进一步下移至6.6。
 
 风险提示：新冠二次感染高峰超出预期，国内通胀超预期。

摘要：2022年四季度货币政策执行报告点评兼光大宏观周报：如何看待货币发力增量空间？
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报告摘要：
 
 科创契合国家战略导向，新一代信息技术产业景气正当时。科创属性串联“科技-产业-金融”循环；科创板汇聚新一代信息技术、生物、高端装备制造等战略性新兴产业；科创板企业的研发投入、研发人员数量领先市场，尤其生物和信息技术产业研发投入最高，契合“专精特新”概念。
 
 科创融资反哺“卡脖子”战略科技，助力新一代信息技术产业。科创板支持国家战略科技领域的成长型企业上市融资，尤其是“卡脖子”领域关键核心技术，契合二十大报告“关键核心技术实现突破”“科技自立自强”。
 
 目前，我国“卡脖子”技术主要分布在半导体、高端制造、军工、5G、医药等行业，恰是以半导体为主、电子核心产业为代表的信息技术产业上游关键制造行业。新兴行业景气度明显恢复，新一代信息技术环比上行。
 
 聚焦信息技术产业发展前景：计算机行业景气度回升，自主可控推动国产研发设计类软件 CAD/EDA 加速发展，数据资产政策规划将进一步驱动运营技术与信息技术融合发展。
 
 上证科创板新一代信息技术指数：信息技术行业代表性指数。（1）成分股中小市值个股数量较多，重点分布于半导体、软件开发和自动化设备等领域。（2）市净率位于历史相对低点，根据Wind，截至2 月24 日，该指数的市净率（LF）为4.56 倍，位于历史35.53%分位的位置。（3）Wind 的一致预期科创信息指数的营业收入和净利润将维持增长趋势。
 
 上证科创板新一代信息技术ETF（场内交易代码：588260）：为华安基金旗下跟踪科创信息指数的ETF 产品，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益，由苏卿云先生担任基金经理。
 
 核心假设风险：本文仅对所研究的基金产品情况进行分析，产品的统计情况可能随着时间和市场的变化以及统计方法不同而有差异。本文不作为任何产品的投资建议。

摘要：公募基金产品研究系列之一百零四：聚焦新一代信息技术产业：科创信息ETF特征解析
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行情回顾：2 月27 日-3 月3 日，电力、燃气、水务板块分别上涨2.51%、0.11%、1.59%，环保板块下跌0.45%，同期沪深300 指数上涨0.66%。
 
 国改按下“加速键”，重申电力行业投资机遇：3 月3 日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。新一轮国企改革方案有望加速落地，我们重申重识电力行业的潜在投资机遇：1）A 股电力行业估值明显低于Wind 全行业平均估值水平，存在修复空间，在监管层多次强调“中国特色估值体系”的指引下，有望获得估值重构。2）在常年反复轮回的“煤电顶牛”困局中，煤电联营不啻为一剂良方，对煤与电的盈利模式或将带来根本性改变。3）国资委新考核体系下，资产负债率指标考核放松，适当的提高杠杆率有助于电力央企更好地履行能源保供与电力低碳转型双重责任，资金的筹措、使用也将更为灵活。4）从分红比例来看，高折旧带来的强现金流、高分红进一步强化了水电公司的防御属性，凸显其配置价值；此外，核电、绿电与水电相近的成本结构，也有潜在的高分红潜力。
 
 提高市场化程度，破壁环保国企发展瓶颈：央企考核体系中调整新增净资产收益率、营业现金比率两项指标，预计将更注重资金的使用效率及经营性现金流情况，对于提升企业核心竞争力，实现高质量发展具有指引作用。国有环保企业改革，在保持其原有资源和资金优势的同时，将进一步引入市场化机制和激励措施，充分利用在手资源，提升内部生产和管理效率。2022 年，环保行业共计95起收并购事件，交易金额超680 亿元，产业整合不断深入。环保行业收并购整体呈现出以下特点：1）环保产业整合更侧重产业链延伸及业务协同；2）环保产业与其他行业结合更为紧密，部分环保企业涌入新能源领域。建议关注具备产业整合优势的国资环保企业。
 
 投资建议：年初以来，国资委对国企改革按下“加速键”，电力行业的“大国重企”们承担着能源保供与电力低碳转型双重责任，有望在新一轮国企改革中释放出潜在的投资机会，值得重新认识、思考。水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；绿电板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力、浙江新能。国资委新考核体系将更注重资金的使用效率及经营性现金流情况。环保平台通过资源整合、提高技术创新能力、引入产业资本等方式，提升国资环保企业自身的市场化机制。谨慎推荐华光环能、瀚蓝环境、三峰环境；建议关注清新环境。
 
 风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。

摘要：公用事业行业周报(2023年第9周)：国改按下“加速键” 电力、环保行业展新机
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从量化视角我们以赔率-胜率-趋势-拥挤度框架作为指数投资价值的分析工具，当前光伏行业具备较高投资价值：
 
 1、赔率层面：三大估值方法均显示当前光伏处于底部区域。1）光伏行业PE、PB 所处估值分位数在2022 年四季度跌到个位数，今年有所修复，当前处于20%分位数附近，依然处于底部区域；2）相对估值的zscore 跌至-1.3 倍标准差，处于历史最底部区域；3）反向DCF 模型显示当前光伏行业业绩透支年份为3 年，跌至25%分位数以下，接近2018 年底水平。
 
 2、胜率层面：分析师行业景气度持续扩张，最新业绩指标创历史新高。
 
 当前我们跟踪的光伏行业景气指数当前为31%，自2021 年底至今光伏行业分析师景气度持续扩张，并且最新ROE 和利润增速创历史新高，分别达到20%和66%，基本面十分强劲，未来光伏超额收益可期。
 
 3、情绪层面：趋势指标略低于中枢水平，拥挤度明显回落。当前光伏趋势指标为-0.13，未见明显右侧信号；拥挤度指标为-0.06 倍标准差，从过去几年的高位明显回落，交易拥挤度得到充分释放。
 
 4、综合来看，光伏板块具备较高投资价值。当前四个维度综合打分已超过2 倍标准差，处于历史较高区域，历史上类似于2018 年6 月、2019 年底和2021 年6 月，后续要么是短期反弹，要么是一轮大的反转行情，但无论是哪种，光伏板块当前的配置机会都已经凸显。
 
 中证光伏产业指数简要介绍：
 
 1、指数编制聚焦光伏产业的选股方案：指数从沪深市场主营业务涉及光伏产业链上、中、下游的上市公司证券中，选取不超过50 只最具代表性的证券作为指数样本，以反映沪深市场光伏产业上市证券的整体表现。
 
 2、指数成分股聚焦光伏产业：指数前十大权重累计占比59.47%，前十大成分股集中度较高，主要聚焦于光伏相关产业的龙头。从指数涉及概念来看，中证光伏产业指数在光伏、新能源等概念上的暴露较高。
 
 华夏中证光伏产业基金投资价值分析：
 
 1、华夏中证光伏产业基金的代码为012885（A 份额）、012886(C 份额)，标的指数为中证光伏产业指数（931151.CSI）。基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪误差的最小化，实现与标的指数表现相一致的长期投资收益。基金经理为被动产品管理经验丰富的李俊先生。
 
 2、管理人华夏基金是业务领域最广泛的基金管理公司之一。华夏基金旗下被动指数产品线齐全，为投资者提供了全方位的指数投资工具。华夏基金的被动指数型产品线非常全面，覆盖了宽基、主题、行业等多个类型，为投资者提供了全方位的指数投资工具。
 
 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。
 
 本报告不构成对基金产品的推荐建议。

摘要：量化分析报告：华夏中证光伏产业指数基金投资价值分析：把握光伏板块当下的投资机会
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2022 年业绩略超我们预期
 
 公司公布2022 年业绩：收入282.6 亿元，同比+12.0%；归母净利润12.2亿元，同比-18.6%，其中4Q 实现盈利逾7,600 万元，略超我们预期，主要由于4Q22 公司收入增长超过我们预期。
 
 发展趋势
 
 较早春节带来渠道备货节奏前移下4Q22 公司收入增长亮眼，果汁饮料及高端食品延续强劲表现。春节备货节奏前移下，2022 年公司收入保持良好增长（亦导致2022 年底合同负债同比-30%至22.6 亿元），具体看（1）2022 年饮料板块收入同比+11.3%，下半年销售增长提速下，收入同比+18.6%。其中果汁饮料于动销增长及餐饮渠道开拓（公司餐饮渠道营收年增长高双位数，占饮料业务销售比达6-8%）帮助下延续强劲表现，2H22收入同比+45.1%，达近年增速高位；茶饮料亦维系强劲增长，阿萨姆奶茶销售同样有所回暖。（2）食品板块下半年于去年高基数下保持较强增势，2H22 收入同比+17.2%（量、价均为正贡献），主要受益于高端化趋势继续演进，其中5 元以上食品2022 全年收入同比+17.6%，高于板块整体，2022 年占食品营收比重+0.7ppt 至42.1%。
 
 成本压力舒缓及费用合理管理下盈利能力有所回暖。2H22 公司毛利率同比2.3ppt 至27.9%，较上半年跌幅已有显著改善，主因原材料涨价所致成本端压力于2Q22 触顶后逐步舒缓。其中食品板块在棕榈油价格于2022 年中较快回落助益下，2H22 毛利率同比近乎持平；饮料板块2H22 毛利率同比-4.4ppt，但随PET 价格于2022 年10 月价格较快回落后毛利率亦处改善窗口。此外，公司费用合理管控下，2H22 销售费用率同比-0.3ppt 至19.4%（广宣投入仍维持正增长），管理费用率同比-0.5ppt 至3.9%，综合致公司净利率同比-1.1ppt 至4.2%，且4Q22 盈利表现进一步提升。
 
 2023 年有望延续良好增势，盈利水平或温和提升。我们预计公司2023 年有望延续良好增势，主要考虑防疫政策优化下饮料业务有望继续保持较强增长，且餐饮渠道开拓进展顺利，“大包赚”新拓网点于单店产出层面亦有较大提升空间。虽原材料价格走势不确定性尚存，但目前价格同比已有可观改善，然考虑公司费用率或略有增长，我们预计公司盈利水平或温和提升。
 
 盈利预测与估值
 
 公司当前交易在13.5/13.1 倍2023/24 年P/E。考虑公司近期公告的出售土地收益，我们上调2023 年盈利预测15%至19 亿元，基本维持2023 年扣非净利润不变，引入2024 年盈利预测19.1 亿元，维持目标价8.0 港币，对应15.3/14.9 倍2023/24 年P/E 和14%上行空间，维持跑赢行业评级。
 
 风险
 
 原材料价格仍持续维持较高位；需求疲弱；竞争加剧。

摘要：统一企业中国(00220.HK)：果汁饮料表现强劲 2023年有望延续良好增势
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事件：
 
 公司公布2022 年年报。2022 年全年公司实现营业收入239.54 亿元，同比增长29.56%；实现归母净利润10.9 亿元，同比增长75.87%。
 
 点评
 
 抵御天然气价格波动，清洁能源主业韧性足
 
 LNG 业务：在资源端，公司在海气资源优势基础上，积极布局国产LNG 资源市场，构建“海气+陆气”双资源池，2022 年公司完成森泰能源100%股权重组同时购买华油中蓝28%股权，通过陆气资源的整合降低单一气源波动风险。国内业务方面，公司持续完善以工业（园区）用户、燃气电厂、大客户等直接终端用户为主，城市燃气、贸易商为代表的中间商客户为辅的客户结构；国际业务方面，公司利用自身在资源池、LNG 船运等方面的优势，探索国际业务的稳定顺价模式。销量方面：2022 年公司LNG、PNG销量达146.35 万吨，实现销售收入125.68 亿元，同比增长27.2%。
 
 LPG 业务：公司以码头及库容为依托，继续夯实在华南和港澳地区LPG 市场的领先地位，同时积极开拓湖南、广西、江西等周边市场；终端应用方面，公司强化在化工原料用气市场的布局与投入力度，为LPG 业务的稳健发展夯实基础。销量方面，2022 年公司LPG 销量达197.9 万吨，实现销售收入103.7 亿元，同比增长32.8%。
 
 清洁能源业务横向拓展：能源服务业务有望发挥资产更大价值公司的能源服务业务分为能源物流服务和能源作业服务。能源物流方面，公司依托于自身LNG 船舶、LNG 接收站及仓储设施、LNG 槽车等核心资产，除自用外，为境内外客户及第三方提供运输、物流、周转、仓储等能源基础设施服务，2022 年该项业务实现营业收入2.69 亿元，毛利率高达36.3%；能源作业方面，公司在天然气井周边投资建设整套天然气分离、净化、液化整套装置及附属设施，为上游资源方提供井口天然气回收利用配套服务。
 
 清洁能源业务纵向拓展：特种气体业务
 
 公司特种气体业务主要包括氦气和氢气，经营模式为“自主生产+销售”。
 
 氦气方面，公司利用LNG 生产过程中BOG 气体对天然气伴生氦气的自然提浓作用，收集LNG 生产伴生的氦气，并提纯至高纯度氦气向下游销售。
 
 截至2022 年底，公司高纯度氦气设计产能为36 万方/年，全年氦气产量约18 万方。氢气方面，中短期内公司将利用包括天然气重整制氢、甲醇制氢、等技术与工艺，通过现场制氢或管道输氢模式，为下游用户提供高纯度氢气。
 
 盈利预测与估值：持续看好公司主营清洁能源业务稳定发展的能力以及一主两翼战略下第二增长曲线的潜力，预计2023-2025 年公司归母净利13.13/16.28/20.12 亿元，对应PE 为11.4/9.2/7.5 倍，维持“增持”评级。
 
 风险提示：LNG、LPG 下游需求增长不及预期，国际油气价格超预期波动，运输船建设进度不及预期、特种气体产销量不及预期等

摘要：九丰能源(605090)：清洁能源主业韧性足 “一主两翼”战略打造第二增长曲线
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事件：美东时间3 月7 日，MRO 工业用品采购服务平台震坤行向美国证券交易委员会（SEC）提交上市申请。所谓MRO 指的是工业企业生产过程中所需的维护、维修、运行的辅助用料，如工具仪表、防护用品等。截至2022 年，公司两大平台累计GMV 达94 亿元/ yoy+9%，拥有2400 多家市场供应商，在市场模式下累计销售了约220 万个SKU。
 
  震坤行旗下拥有两大平台：震坤行平台与工邦邦平台。①震坤行平台：
 
  贡献了公司大部分销售额，2022 年GMV 为86 亿元，同比+13%；震坤行平台面向企业客户，ARPU 较高；震坤行同时经营产品销售模式（1P）和市场模式（3P）。②工邦邦平台：2022 年GMV 为8.1 亿元，同比-8.6%，工邦邦主要满足小微客户庞大而零散的MRO 采购需求，主要是产品销售模式（1P）。
 
  震坤行通过产品销售模式（1P）和市场模式（3P）获得收入。①产品销售模式（1P）：公司大部分收入来自产品销售模式，在这种模式下，公司从供应商处购买产品，管理库存，并销售给客户，产品货值计入收入和成本；②市场模式（3P）：2019 年6 月推出，公司收取销售佣金。公司致力于为市场模式与产品销售模式下的客户提供同等水平的高效透明的交易服务。
 
  GMV 带动收入增长，经调净亏损有所收窄。公司2022 年收入为83.15亿元，同比+8.6%，2020~2022 年收入CAGR 为33%，保持高速增长。
 
  收入高增主要受GMV 增长而驱动。公司2022 年经调整净亏损同比缩窄31%至6.3 亿元，主要得益于：①毛利率提升：公司两大平台1P 模式毛利率提升，且3P 占比不断增长进一步抬高毛利率。②费用率下降：
 
  随着规模效应的显现及公司经营效率的提升，2022 年公司期间费用率为24.1%，同比-4.0pct。
 
  渗透率提升是线上MRO 行业增长的核心驱动，未来渗透率仍有较大的提升空间。据灼识咨询，2022 年我国MRO 线上渗透率为7.8%，对应大约2354 亿元的线上市场规模。预计2027 年MRO 线上渗透率将达到21.3%，对应大约8470 亿元的线上MRO 市场规模。预计2022~27 年线上MRO 采购服务市场规模的CAGR 将达到29%。
 
  投资观点：持续关注产业互联网渗透率提升的大趋势。我国B2B 领域的商业总体上还处于较为原始的状态，行业格局分散、流通效率不高。
 
  未来产业互联网将会是一个发展的大趋势，而MRO 电商将会是其中非常重要的一个环节。我们看好产业互联网标的未来通过渗透率、集中度不断提升而实现持续成长。
 
  推荐标的：厦门象屿、密尔克卫、小商品城、汇通达网络、国联股份等。
 
  建议关注：震坤行、洪九果品等。
 
  风险提示：行业渗透率增速不及预期，行业竞争加剧，宏观经济周期等。

摘要：商贸零售行业跟踪周报：MRO电商龙头震坤行拟赴美上市 关注产业互联网发展大趋势
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事件：1）公司发布2022 年业绩快报，公司2022 年实现营业收入38.12亿元（+32.63%），实现归母净利润5.96 亿元（+17.87%）。其中2022Q4实现营业收入9.37 亿元（+0.12%），实现归母净利润0.91 亿元（+69.16%）。
 
  2）2023 年2 月23 日，公司发布《晋城海斯制药有限公司金匠产业园项目一期工程可行性研究报告》，项目总投资4.00 亿元，项目资金来源均为海斯制药自有资金，预计2026 年底投产试运行。
 
  内生增长势能恢复，外延并购成效显著。公司2022 年实现营收38.12 亿元（+32.63%），实现归母净利润5.96 亿元（+17.87%），业绩符合预期，营收增长主要系公司于2021 年9 月并购海斯制药。2022Q4 实现归母净利润0.91 亿元（+69.16%），利润增长较大，我们估计是2022Q4 销售费用投入减少叠加基数较低导致。内生增长方面，公司在保持健胃消食片10亿大单品的基础上，积极打造第二增长曲线，利用“江中”、“利活”等品牌优势，培养更多明星单品；外延并购方面，公司聚焦胃肠领域，丰富产品矩阵，加固产品集群护城河。并购产品在公司渠道和品牌影响力的加持下，潜力被进一步释放。
 
  四亿产业园投资项目启动，“贝飞达”明星单品产能有望翻倍。该项目总投资4.00 亿元，年均营业收入有望达6.89 亿元，年均净利润有望达0.81亿元。建成后双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊产能有望达到12 亿粒/年，雷贝拉挫钠肠溶片产能有望达到9 亿片/年，茴拉西坦胶囊产能有望达到0.8亿粒/年，盐酸氨溴索颗粒产能有望达到0.2 亿袋/年。“贝飞达”双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊是子公司海斯制药的独家产品，属于基药目录、国家医保，2022 年在广东11 省联盟集采中独家中标。根据公立医院及基层医院销售数据显示，该产品在全国市场销售额止泻微生物用药领域排名第2，市场份额11.60%，销售团队有100+人，目前受制于产能，市场前景良好。
 
  投资建议：公司聚焦胃肠品类，通过内生增长和外延并购两大抓手，业绩符合预期。我们看好公司未来通过品类扩张和渠道加强带来的营收增长和华润管理体系下的费用优化。预计公司2022-2024 年EPS 为0.96、1.15、1.31 元，对应PE 分别为18X、15X、13X，维持“增持”评级。
 
  风险提示：行业监管变化、行业竞争加剧、原材料价格波动、新品推广不及预期、利润提升不及预期。

摘要：江中药业(600750)公司动态点评：“内生+外延”双轮驱动 业绩增长符合预期
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事件：公司2023 年3 月15 日发布了2022 年年报，全年实现营收111.9亿元，YoY+13.7%；净利润9.0 亿元，YoY+10.3%；归母净利润8.7 亿元，YoY+9.2%；扣非归母净利润6.9 亿元，YoY+1.1%。公司业绩基本符合市场预期，收入及净利润均超过全年经营计划（22 年计划实现营收110.4 亿元，净利润8.8 亿元）。
 
  单季度收入持续增长； 三四季度业绩有所波动。单季度看， 公司：
 
  1Q22~4Q22 分别实现营收23.5 亿元（YoY+19.6%）、28.4 亿元（YoY+7.1%）、27.1 亿元（YoY+16.9%）、32.9 亿元（YoY+13.2%）；分别实现归母净利润2.0亿元（YoY+44.4%）、3.2 亿元（YoY+29.8%）、1.8 亿元（YoY-8.0%）、1.8亿元（YoY-20.9%）。单季度收入持续增长，三四季度业绩有所波动。分产品看，1）公司持续聚焦航空主业，航空产品实现营收98.4 亿元，YoY+13.8%，占比总收入88%，毛利率同比增加1.75ppt 至31.3%；2）非航空防务收入5.4 亿元，YoY+20.5%，毛利率同比增加4.06ppt 至24.2%；3）非航空民品收入5.8 亿元，YoY-10.7%，毛利率同比增加0.44ppt 至26.2%。
 
  研发投入持续加大；应收/存货增长或反映需求景气。费用端，公司2022 年期间费用率为21.9%，同比增加2.01ppt，其中：1）管理费用率9.1%，同比减少0.26ppt；2）销售费用率0.9%，同比减少0.15ppt；3）财务费用率1.2%，同比增加0.17pp；4）研发费用率10.7%，同比增加2.24ppt；研发费用10.7亿元，YoY+44.0%，研发力度不断加大。截至2022 年末，公司：1）应收账款及票据108.1 亿元，较年初增加25.4%，主要是货款回收有所下降；2）预付款项3.1 亿元，较年初减少21.4%；3）存货71.1 亿元，较年初增加16.3%；4）合同负债5.3 亿元，较年初减少-63.0%，主要是产品交付结转了预收货款；5）经营活动净现金流-7.9 亿元，上年同期15.5 亿元，主要是货款回收有所减少。
 
  合并重组方案已获证监会核准，航空机载系统综合实力或有望不断增强。
 
  2023 年3 月17 日，合并重组方案已获证监会核准，中航机电终止上市并摘牌，本次吸并进入换股实施阶段。本次中航电子与中航机电的合并重组，实现了航空电子系统和航空机电系统的深度融合，顺应了全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势，未来航空工业机载系统综合实力或有望不断增强。
 
  投资建议：公司是我国航电系统龙头，业务覆盖防务航空、民用航空、先进制造业三大领域，随着资产重组工作的顺利推进，综合实力或有望得到进一步增强。考虑到下游需求节奏变化，我们调整公司2023~2025 年归母净利润至10.75亿元、13.08 亿元、15.57 亿元（此处预测不含换股吸并部分），当前股价对应2023~2025 年PE 为31x/26x/22x，维持“谨慎推荐”评级。
 
  风险提示：下游需求不及预期；订单增长不及预期等。

摘要：中航电子(600372)2022年年报点评：业绩稳健增长；重组落地实力不断增强
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核心观点：
 
 Office 系列软件嵌入Copilot，内容生成功能亮眼。2023 年3 月16 日夜间，微软发布Microsoft 365 Copilot 智能插件产品，对其既有的软件产品（Word、Excel、PowerPoint、Outlook、Teams 等）进行了全面升级。通过嵌入Copilot，微软打通了各软件间内容共享的通道，原本各自独立的软件可以根据用户的指令自动引用全类别Office 软件中的既有内容，并自动编辑成满足客户需求的内容。
 
 Teams 是微软旗下重要的视频会议与远程协作平台，自2017 年发布后，其用户规模快速扩张。Statista 数据显示，Teams 日活用户数从2017 年200 万增长至2022 年的2.7 亿，一方面源于公司云通信平台从Skype for Business 逐渐向Teams 迁移，另一方面则是2020 年后的疫情带来视频会议需求井喷式增长。
 
 获得Copilot 的各项AI 能力加持后，Teams 在视频会议与协作办公方面的功能性将显著增强（具体内容参加正文），Teams 在全球市场占有率亦有望持续提升（类似新BING 的预期）。
 
 公司深度合作微软生态，海外终端销售将受益于Teams 的高速成长。
 
 亿联2015 年起与微软达成合作关系，并于2018 年成为微软全球音视频战略合作伙伴；从获得Teams 生态认证的终端产品数来看，亿联排在第一位，领先于Poly、罗技等主要竞争对手。考虑到Teams 亮眼的运营数据以及获得Copilot 加持后的广阔前景，预计微软生态还将持续拉动公司的视频会议等海外业务快速增长。
 
 盈利预测与投资建议。预计22-24 年EPS 为2.42、3.12、3.91 元/股。
 
 维持23 年30 倍PE，合理价值93.48 元/股，维持“买入”评级。
 
 风险提示。美元汇率波动对出口业务影响的不确定性；远程办公需求不达预期的风险；视频会议业务竞争加剧的风险。

摘要：亿联网络(300628)：TEAMS获AI加持显著 公司海外终端业务将同步受益
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事件：2023年3月16日，公司发布2022年报，2022年营收194.73亿元，同比减少10.63%，归母净利润3.87 亿元，同比减少57.61%。
 
 投资要点
 
 2022 年产品结构调整业绩短期承压，2023 年关联交易大增体现市场信心。2022 年受产品结构调整以及部分产品订单减少的影响，公司营收及利润均出现同比下滑，2022 年公司实现营收194.73 亿元，同比减少10.63%，归母净利润3.87 亿元，同比减少57.61%，扣非净利润3.43 亿元，同比减少62.06%。分季度来看，公司2022 年第四季度相比于前三季度利润亏损有所收窄，表明产品结构调整可能接近尾声。公司2023年日常关联交易预计额度854 亿元，较2022 年关联交易额调整后额度增长57%，其中关联销售（361 亿元，增加51%）和关联采购（335 亿元，增加108%），表明2023 年下游产业链需求旺盛，直升机订单快速放量，公司明年业绩预期乐观。
 
 整合两大集团优质直升机总装资产，打造直升机上市公司旗舰。公司拟发行股份购买昌飞集团100%、哈飞集团100%的股权，交易后，昌飞集团、哈飞集团成为公司的全资子公司。整合后，有利于中直股份做精做强主业，实现资产板块归属清晰，将资产向优势企业集中，打造我国直升机上市公司旗舰平台。
 
 军机需求预期向好，军民用直升机龙头持续发展。据WAF2023 显示，2022 年我国军用直升机约995 架；同年美国军用直升机总量约5850 架，中美之间相比仍有较大差距。2023 年我国军费预算15537 亿元，同比增长7.2%，军工行业高景气，下游军机快速放量，“十四五”规划中国家大力推进国防军工“国产化”，以公司的直20 为代表的10 吨级军用直升机采购预期向好。同时，民用方面，根据航空工业发展研究中心预测，预计到 2027 年我国民用直升机规模达3500 架，目前国内以进口机型为主，未来国产替代将成大趋势，以公司重点产品AC352 为代表的国产民用直升机未来有望持续放量。公司作为国产直升机的唯一供应商，整合后在直升机领域的龙头地位将进一步巩固。
 
 盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在国内直升机产业龙头地位，我们预计2023-2025 年归母净利润分别为8.94（-0.57）/11.46（-1.38）/13.89 亿元；对应PE 分别为30/23/19 倍，维持“买入”评级。
 
 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

摘要：中直股份(600038)：产品结构调整致业绩短期承压 重大资产重组促高质量发展
请总结该金融工程投资周刊的主要内容

公募：截至2023/3/17，主动权益型平均测算仓位87.73%。普通股票型、偏股混合型、配置型基金平均测算仓位89.60%、88.07%、86.28%。主动权益型基金行业配置方面：本周传媒、建筑测算仓位上升。低仓位基金方面：“固收+”基金测算仓位23.67%。受市场行情等因素影响，2022 年主动权益型基金发行数量及规模不及以往，2023 年新发可期。
 
  私募：截至2023 年2 月底，私募证券投资基金规模5.63 万亿元。截至2023 年2 月底，华润信托阳光私募股票多头指数成份基金平均股票仓位70.89%，较1 月末下降0.34pct。
 
  保险：2022M12 估算仓位12.71%，为年内相对高位。
 
  信托：2022Q3 估算仓位4.30%，低于年初水平0.52pct。
 
  大中小单：外围风险加剧，主力情绪摇摆不定。行业方面：中字头持续强势，主力流向建筑、传媒。分歧个股：（1）主力（超大单+大单）净流入&中小单净流出：中芯国际、中国中铁、大华股份、中兴通讯、工商银行等。（2）主力（超大单+大单）净流出&中小单净流入：宁德时代、比亚迪、阳光电源、隆基绿能等。分歧行业：（1）主力（超大单+大单）净流入&中小单净流出：建筑、传媒。（2）主力（超大单+大单）净流出&中小单净流入：电新、医药、化工、汽车、机械等。主动资金方面：2023W10周主买净额-813 亿元，TMT 板块主买居前。（1）个股：当周主动资金更看好中芯国际、三六零、中兴通讯、科大讯飞、工商银行等标的，隆基绿能、宁德时代、通威股份、中兵红箭、中国软件等标的遭大幅净流出。（2）行业：主买净额居前的行业有：传媒、计算机、建筑、银行、通信；流出较多的行业有：电新、化工、机械、汽车、医药等。
 
  外资：北向资金当周共计净流入约147.81 亿元，其中沪股通净流入约22.14亿元，深股通净流入约125.67 亿元。年初以来北向资金累计净流入约1645.73 亿元，3 月以来净流入约140.25 亿元。行业方面：2023W10 北向大幅流出银行、流入电新、传媒、医药等。
 
  两融：两融交易活跃度提升，融资余额稳步上行。截至2023/3/16，沪深两市两融余额15856 亿元，其中融资余额14941 亿元。行业方面：本周电子单向融资买入额上升。
 
  一级首发：2023M3 以来沪深上市新股共计15 只，首发募资金额约143.80亿元。
 
  限售解禁：2023M3 沪深限售解禁金额预计约2900 亿元。
 
  产业资本：2023M3 以来重要股东净减持约157 亿元。

摘要：权益市场资金流向追踪(2023W10)：外围风险加剧 数字经济、中字头仍是共识