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事项：
 
 《2023 年政府工作报告》于2023 年3 月5 日在第十四届全国人民代表大会第一次会议上发布，《2023 年政府工作报告》回顾了过去一年和五年的经济发展、脱贫攻坚、科技创新、改革开放、生态环境建设等方面内容，并对2023 年经济发展、科技创新、改革开放和生态环境等方面作出相关建议。
 
 国信环保公用观点：我们认为，根据《2023 年政府工作报告》提出的绿色转型发展方向，有以下两个方面值得重点关注：一是加快建设新型能源体系和推动重点领域节能降碳，在此过程中，风光新能源装机规模有望持续增长，天然气消费量将持续增加，节能设备和节能服务需求不断释放。推荐工商业能源服务商龙头南网能源、分布式光伏运营商芯能科技；推荐天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；推荐存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能；推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部的湖北能源；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛的广东电力龙头粤电力A；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。二是持续深入推进环境污染和生态防治，推动循环经济发展，利好资源再生循环利用产业，推荐积极布局动力电池回收的旺能环境、伟明环保以及稀土回收利用龙头华宏科技。
 
 风险提示：政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。

摘要：《2023年政府工作报告》点评：持续推进新型能源体系建设 推动节能降碳和循环经济发展
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事件：
 
 爱美客披露2022 年年报：2022 年全年公司实现营业收入19.39 亿元，同比增长33.90%；实现归母净利润12.64 亿元，同比增长31.92%；实现扣非归母净利润11.97 亿元，同比增长30.92%。从Q4 单季度来看，公司实现营收4.49 亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润2.71 亿元，同比增长8.95%。业绩表现符合预期。
 
 核心观点：
 
 营收端：全年角度来看，全年医美线下消费客流受到疫情显著冲击，传导至上游引起出货承压。未来，疫情影响逐步消退下，线下消费客流有望快速回升，叠加公司濡白天使等高价产品放量，营收端有望在疫后呈现较强业绩弹性。
 
 利润端：Q4 单季度毛利率/销售净利率分别为95.63%/58.59%，同比+1.56/-7.78pct 。2022 年全年毛利率/ 归母净利率分别为94.85%/65.17%，同比+1.15/-0.98pct。分产品看，2022 年溶液类毛利率达到94.23%，同比提升0.41pct；凝胶类毛利率达到96.52%，同比提升1.97pct。费用率方面，2022 年销售费用率为8.39%，同比-2.42pct；2022Q4 单季度销售费用率为6.45%，同比-6.76pct。
 
 公司发力濡白天使、熊猫针等高价产品放量，持续优化产品结构，盈利能力有望持续提升。
 
 股权激励：公司发布股权激励计划草案，股权激励具体考核目标：（满足两个条件之一即可）以2022 年营业收入为基数，2023-2025 年营收增长率不低于45%/103%/174%；或以2022 年净利润为基数，2023-2025 年营收增长率不低于40%/89%/146%。
 
 盈利预测和投资评级：我们看好疫情影响消退后线下客流复苏带来的医美行业整体景气度回升，以及未来高价产品放量有望带来的盈利能力持续提升。预计公司2023-2025 年营收分别为29.57/41.68/53.83 亿元，同比增速 52.5%/40.9%/29.2%；归母净利润分别为19.00/26.60/34.62 亿元，同比增速 50.3%/40.1%/30.1%。
 
 维持“增持”评级。
 
 风险提示 监管政策超预期变化；疫情影响反复冲击终端消费；医疗风险事故；医疗资源、医美技术、消费习惯等不确定性影响；新品推广不及预期风险。

摘要：爱美客(300896)点评报告：发布股权激励业绩表现符合预期 行业景气回升下前景可期
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投资要点
 
 公司发布业绩快报，2022 年实现营业收入3.87 亿元，同比下滑13.85%，实现归母净利润6996.46 万元，同比下滑33.33%，实现扣非归母净利润6192.62 万元，同比下滑12.76%。
 
 合并范围及疫情影响导致公司业绩短期承压。报告期内公司营收有所下降，主要原因为2022 年合并范围发生变化，原子公司宜所智能不再纳入合并范围，若剔除该因素影响，公司2022 年收入实际同比下降5.77%，为疫情及芯片缺货等因素导致部分订单出现推迟情况，致使收入有所下降。公司2022 年归母净利润同比下降33.33%，一是由于为2021 年同期失去宜所智能控制权确认的投资收益较高，若剔除该影响，公司2022 年归母净利润同比下降15.05%；二是营业收入下降，人员费用增加，导致期间费用率提高，进而导致净利率下降。
 
 公司2022 年净利率为18.07%，同比下降5.28pct。
 
 我们看好公司2023 年开始业绩重回成长趋势：
 
 1）2022 年公司部分订单受疫情因素影响导致推迟，预期将于2023年交付，为今年业绩带来贡献。
 
 2）公司的IWOS 产品是针对中压配电网架空线路的故障定位、状态监测、和提前预警而开发的产品，能够有效缩短线路故障恢复时间，切实提高配电网的智能化运维水平，属于智能电网投资的重点方向。
 
 公司产品目前已在国内多省市得到应用，有望保持领先的市场份额，直接受益于存量替换和新增需求。海外市场方面，公司已在海外近20个国家和地区进行了试点并进展顺利，已在马来西亚等地形成持续小批量供货，未来有望有更多海外项目落地。
 
 3）智能售货控制系统产品的收入和线下消费需求直接相关，2022年受各地疫情封控影响收入显著下降，2023 年以来国内线下消费需求显著改善，预计智能售货机的投放将获得恢复性增长，公司作为国内龙头公司将直接受益。此外，公司推出新产品AI 智能售货柜，性价比优势显著，有望成为该产品线新增长点。
 
 4）公司持续加大研发投入，围绕智慧城市、数字能源、智慧商业、企业网络、车载与运输五大业务板块推出网关类、智能配电网电缆线路监测设备、星汉云管理网络解决方案、AI 智能售货柜等新产品，均有望贡献增量业绩。
 
 投资建议
 
 结合公司2022 年业绩快报情况以及业务发展前景，相比于前次报告，我们下调了2022-2024 年收入预测与毛利率预测，从而下调了公司的盈利预测。预计公司2022-2024 年营业收入分别为3.87 亿元、5.37 亿元、6.94 亿元，归母净利润为0.7 亿元、1.01 亿元、1.43 亿元，EPS 为1.33 元、1.92 元、2.71 元，对应PE 为35 倍、24 倍、17倍，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。
 
 风险提示：
 
 工业物联网产业景气度不及预期；配电网智能化、信息化建设进程不及预期；智能售货柜需求恢复不及预期；疫情反复。

摘要：映翰通(688080)：22年业绩承压 IIOT、智能配电网及智能售货业务前景广阔
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事件描述
 
 公司发布2022 年报，期内实现营收19.38 亿元（+33.91%），归母净利润12.63 亿元（+31.9%），扣非归母净利润11.97 亿元（+30.92%），EPS5.84元。其中22Q4 实现营收4.49 亿元（+5.8%），归母净利润2.71 亿元（+8.95%），扣非归母净利润2.32 亿元（-5.03%），受疫情影响公司单季度扣非归母净利润同比下滑。
 
 事件点评
 
 拳头产品嗨体继续贡献主要营收，再生类产品濡白天使增速放量。期内公司溶液类注射产品（嗨体、逸美）实现营收12.92 亿元（+23.57%），毛利率94.23%（+0.41pct），营收占比66.68%（-5.57pct），嗨体存量客户复购、增量市场扩张贡献过半营收；凝胶类注射产品（濡白天使、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱、爱美飞）实现营收6.38 亿元（+65.61%），毛利率96.52%（+1.97pct），营收占比32.91%（+6.3pct），其中濡白天使2021 年6 月面市，带动高客单价针剂类产品营收增长；面部埋植线营收537.84 万元（+0.28%），营收占比0.28%（-0.09pct）；化妆品营收257.25 万元，营收占比0.13%（-0.64pct）。
 
 期内公司毛利率稳中提升1.15pct 至94.85%，净利率微降0.75pct 至65.38%。高客单价产品放量带动盈利能力持续提升，22Q4 毛利率95.6%（+1.6pct）、净利率60.4%（+1.8pct）。整体费用率12.53%（+0.84%），其中销售费用率8.39%（-2.42pct）规模效应逐渐显现；管理费用率6.47%（+2pct）系期内港股上市服务费及人工费增加；研发费用率8.93%（+1.86pct）系期内研发投入增加、研发人员增加64 人、研发人员占总人数25.39%；财务费用率-2.33%（+1.25pct）系期内利息收入减少。经营活动现金流净额11.93 亿元（+26.64%）。
 
 公司在研产品矩阵丰富，已获注册证、已进入临床、临床前产品分涉不同适应症。目前公司有7 款已获Ⅲ类医疗器械注册证产品，包含2 款透明质酸钠溶液、4 款凝胶、1 款面部埋植线；3 款进入临床及注册程序产品，包含注射用A 型肉毒毒素（完成Ⅲ期临床试验受试者随访）、利拉鲁肽注射液（完成I 期临床试验）、利多卡因丁卡因乳膏（临床试验执行）；3 款临床前项目，包含去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液，预期2023-2024 提交临床试验申请。
 
 深耕华东销售市场，西南市场增速亮眼。期内公司拥有超过300 名市场销售人员，通过直销为主+经销为辅的营销模式，覆盖国内约5000 家医美机构，直销、经销收入占比为64.4%、35.6%。其中濡白天使已经入超600 家医美机构，授权医生超700 人，市场渗透率进一步提升。分区域来看，期内华东依然为公司主要销售地区、营收8.77 亿元（+35.27%），西南地区营收2.36 亿元（+67.47%）增速最快、华北营收2.61 亿元（+13.47%）、华南营收2.22 亿元（+11.46%）、华中营收2.11 亿元（+10.89%）。
 
 公司首次发布股权激励计划。公司发布股权激励计划，拟授予限制性股票总量不超41.732 万股，约占总股份0.1929%。此次股权激励计划对象包括公司董事、高管、中层管理人员、核心技术人员共141 人，授予价格为282.99元/股。业绩考核目标为：以2022 年作为基数，2023-2025 年营收增长率分别不低于45%、103%、174%，或2023-2025 年归母净利润增长率不低于40%、89%、146%。公司通过股权激励计划绑定核心人员，保障长期稳健发展。
 
 投资建议
 
 年内医美线下客流持续恢复带动上游产品稳定增长。公司嗨体系列有望存量客户高复购率+增量市场拓展维持高增速；再生材料市场渗透率提高、濡白天使有望持续放量。预计公司2023-2025 年EPS 分别为8.87\12.89\17.33，对应公司3 月8 日收盘价564.96 元，2023-2025 年PE分别为63.7\43.8\32.6，维持“买入-B”评级。
 
 风险提示
 
 政策管控风险；产品研发注册不及预期风险；产品质量安全问题风险；市场竞争加剧风险；消费者购买力不及预期风险。

摘要：爱美客(300896)：2022年持续高增长 公司首次发布股权激励计划保障长期发展
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投资要点
 
 碳市场跟踪：国内：3 月6 日至3 月10 日，全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议成交量0.30 万吨，上周（2.27-3.3）成交量为1.30 万吨，周环比-76.79%；3 月10 日碳排放配额（CEA）收盘价为56.00 元/吨，日环比+0.00%，周环比+0.00%。2 月27 日至3 月3 日，国内8 个试点城市碳排放配额总成交量19.92万吨，周环比-48.12%；配额成交均价60.03 元/吨，周环比+8.82%；CCER 成交量3.85 万吨，周环比-59.43%。欧盟：3 月6 日至3 月10 日，欧盟碳排放配额期货成交量合计1.16 亿吨，周变化值为减少1614.70 万吨，周环比-12.18%；碳排放配额期货结算价（周平均）93.13 欧元/吨，周变化值为减少0.16 欧元/吨，周环比-0.17%。
 
 本周投资组合：高能环境+山高环能+盛剑环境+伟明环保+圣元环保本期（3.6-3.10）板块行情：上证综指下跌2.95%，深证成指下跌3.45%，创业板指下跌2.15%。A 股环保板块指数下跌0.66%，子板块固废、环卫、环保设备、水务及水处理的涨跌幅分别为-1.42%、-1.83%、-0.18%、-0.03%。H 股环保板块指数下跌3.06%。目前A 股环保板块TTM 估值19 倍。
 
 行业要闻：2023 年中央财政大气污染防治资金安排330 亿元，水污染防治资金安排257 亿元。《关于2022 年中央和地方预算执行情况与2023 年中央和地方预算草案的报告（摘要）》发布，其中提到，支持加快发展方式绿色转型。
 
 落实财政支持碳达峰碳中和工作的意见。促进农业绿色发展，支持农作物秸秆综合利用、地膜科学使用回收。扩大政府绿色采购范围，加大相关产品采购力度。支持可再生能源发展，推动能源结构进一步优化。持续深入打好蓝天、碧水、净土保卫战。中央财政大气污染防治资金安排330 亿元，重点支持北方地区冬季清洁取暖。中央财政水污染防治资金安排257 亿元、增加20 亿元，主要支持实施长江保护修复、黄河生态保护治理、重点海域综合治理攻坚行动，做好农村黑臭水体治理试点工作。提升生态系统多样性、稳定性、持续性。中央财政重点生态保护修复治理资金安排172 亿元，推动加快实施山水林田湖草沙一体化保护和修复工程、历史遗留废弃矿山生态修复示范工程。继续支持开展国土绿化行动和森林、草原、湿地、海洋等生态系统保护修复。
 
 投资建议：2022 年，受特殊国内外背景催化及行业自身发展阶段影响，环保板块内公司出现分化。一方面，传统环保业态公司如固废、水务等已基本进入发展成熟期，在自身所属板块行业增速红利衰退的背景下呈巩固主业基本盘，有能力者开拓第二增长曲线的趋势。另一方面，受益于其他产业带动或一些新兴环保业态的出现使部分板块内公司仍享有较高beta 红利，有望快速发展。对于标的选择，我们认为：（1）传统环保业态中最核心的仍是具备持续稳健运营能力的标的，同时关注在第二增长曲线具备较大潜力的龙头公司；（2）新兴环保业态中优选受益于高景气度且具备高速确定性成长的公司。传统环保业态建议关注：伟明环保，瀚蓝环境，高能环境，圣元环保，洪城环境。新兴环保业态建议关注：山高环能，盛剑环境，路德环境。
 
 风险提示：订单获取不及预期、融资环境收紧、项目建设进度不及预期、行业政策变动、新业务拓展不及预期、下游行业资本开支不及预期等风险。

摘要：环保行业周报：中央财政大气污染防治资金安排330亿元 水污染防治资金安排257亿元
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最近的统计数据显示去年中国人口总数出现下降，引发了人们的担忧。
 
 人口总数下降并不一定意味着生活水平降低，有很多方法可以抵消劳动力减少对人均GDP（国内生产总值）的影响。
 
 首先，更好的教育可以提高劳动生产率。其次，可以通过改善国家的产品结构和提高生产过程的效率来提高全要素生产率。
 
 还有一种方法可以在劳动力减少的情况下提高产出，那就是为现有的劳动力提供更好的工具。用这种方法提高劳动生产率似乎就是中国的《“机器人+”应用行动实施方案》的初衷。该方案由工业和信息化部等十七个部门于今年初发布。
 
 方案的目的是利用机器人促进高质量的经济社会发展，加快机器人技术在10 个行业的应用。
 
 机器人已经普遍应用于中国的工业生产过程中。根据国际机器人联合会的数据，自2013 年以来，中国一直是全球最大的工业机器人市场。
 
 2021 年，中国工业机器人安装量达到近27 万台，占全球总数的一半以上。除中国以外，其他国家2018 年工业机器人安装总量为27 万台，此后数年都没有超过这一数字。虽然新冠疫情对经济带来影响，但中国的工业机器人安装量在2020 年和2021 年仍然持续上升。因此，中国占全球机器人安装量的比重较2017 年至2019 年平均38%的水平大幅提升。
 
 由于中国已连续多年在机器人安装方面领先于世界，因此，现在中国拥有最大份额的工业机器人也就不足为奇了。中国有120 万台工业机器人，占全球总数的35%，比欧洲和美国的总和还要多。
 
 中国机器人产业联盟（CRIA）的数据显示，随着时间的推移，中国制造业对机器人的使用越来越多。“机器人密度”代表制造业每万名工人所拥有的工业机器人数量，这一数据在2018 年至2021 年增长了两倍以上。按照《“机器人+”应用行动实施方案》的设想，2020年至2025 年，中国机器人密度将再次翻番。
 
 2021 年，中国的机器人密度（322）首次超过美国（274），可能很快会超过日本和德国，这两个国家的机器人密度略少于400。
 
 在韩国，机器人在制造业中的使用率最高，其密度达到1000。中国制造业每万名工人拥有500 台机器人的密度目标还有待实现。
 
 鉴于其收入水平，中国在制造业中大量使用机器人似乎违背了经济逻辑。
 
 机器人是昂贵的机器。作为贸易商品，机器人的价格在各国之间应该是相似的。如果一家制造业企业使用机器人进行生产能使其利润的增加超过机器人的购买和安装成本，那么该企业可能就会这样做。放眼世界，工资最高的国家应该是那些选择以机器代替人的国家。但中国工人的工资只有美国的一半左右，韩国和日本的平均工资也远远低于美国的水平。
 
 人口统计数据可能会推动机器人技术在日本、韩国和中国的迅速普及。这些国家预计将经历比德国更剧烈的人口下降，而美国的人口预计将在未来40 年继续增长。
 
 政府可能比企业对长期人口趋势的影响更加敏感，中国鼓励使用机器人的计划与日本和韩国的类似计划很相似。
 
 2021 年，中国制造业安装的机器人行业分布与其他国家大致相似。更多的机器人被布局于中国的电气、电子行业，也许是因为这些行业在中国制造业中的地位相对更重要。无论是在中国还是世界其他地方，汽车行业都是机器人的主要应用领域。
 
 日本是世界上最大的工业机器人制造国，但中国的这一产业也在迅速发展。2021 年，中国共安装了近9 万个国产品牌机器人，几乎是2018年安装量的2 倍。在2021 年中国安装的所有工业机器人中，国产品牌占近三分之一。
 
 中国的国内品牌专注于为塑料和化工以及金属和机械行业生产机器人，2021 年国内品牌分别占这两个行业安装总量的四分之三和三分之二。
 
 跨国公司ABB（由瑞典的阿西亚公司和瑞士的布朗勃法瑞公司在1988 年合并而成，总部位于瑞士苏黎世）最近在上海开设了一个规模较大的机器人制造工厂。该厂耗资11 亿元人民币（1.5 亿美元）引进的生产和研发设施将制造新一代机器人。ABB 预测，全球机器人市场将从目前的800 亿美元增长到2025 年的1300 亿美元。新的上海工厂作为ABB全球三家机器人工厂之一，将为亚洲客户提供支持。
 
 更多机器人技术的使用可能无法抵消人口总数下降带来的影响，但应该可以提高劳动生产率。
 
 亚洲开发银行经济学家进行的跨国研究表明，机器人技术的更密集使用会导致对进行体力劳动的工人的需求下降。然而，自动化也产生了对非常规分析工作的需求，如高科技设备的编程、设计和维护。经济学家并未发现机器人的应用与整体就业增长之间存在明显关联。然而，将工人从低附加值工作转移到高附加值工作最终会提高生活水平。

摘要：中国观察：《“机器人+”应用行动实施方案》将在一定程度上缓解人口总数下降带来的影响
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房地产：基本面边际修复，竣工表现靓眼
 
 1. 销售：2023 年1-2 月，商品房销售额同比-0.1%，降幅较2022 全年收窄26.7 个百分点；销售面积同比-3.6%，降幅较2022 全年收窄20.7 个百分点；销售均价10209 元/㎡，较2022 全年均价+4.0%。销售修复主要是随着疫情扰动减弱、经济活动恢复常态、需求激活政策出台，购房者信心逐步重筑。
 
 2. 投融资：2023 年1-2 月，房地产开发投资完成额同比-5.7%，降幅较2022全年收窄4.2 个百分点；房企到位资金同比-15.2%，降幅较2022 全年收窄10.8 个百分点。销售回款对到位资金的拖累减轻，房企国内贷款、非银融资额同比降幅均较2022 年收窄。在高层有效防范化解优质头部房企风险、促进房地产业平稳发展的持续表态和政策帮扶下，房企投融资数据边际改善。
 
 3. 开竣工：2023 年1-2 月，房屋新开工面积同比-9.4%，降幅较2022 全年收窄30.0 个百分点；竣工面积同比+8.0%回正，较2022 全年回升23.0 个百分点。我们认为，在销售回暖和政策呵护下房企资金压力缓释，开竣工数据修复。而在疫情扰动减弱后，“保交楼”工作继续推进，迟滞竣工回补。
 
 基建：基建投资开年迎高增，关注细分领域需求增长1. 从总体看：固投稳增5.5%，基建投资开年增9%，开复工提速。2023 年1-2 月，全国固定资产投资（不含农户）完成额5.4 万亿元，同增5.5%，广义基建投资完成额约1.4 万亿元，同增12.2%，狭义基建投资完成额约1.1万亿元，同增9.0%；2023 年1 月份/2 月份全国开工项目总投资额分别为9.4/9.1 万亿元，累计同比增长93%/14.2%。
 
 2. 细分领域：交运仓储投资保持9%高增，铁路投资同比高增17.8%，建设空间可期，到2035 年，国家综合立体交通网实体线网总规模合计约70 万公里，其中铁路/公路/高等级航道分别约20/46/2.5 万公里。水利、公共设施投资增速平稳，公共设施管理高增长，财政支持力度大，项目储备充足。
 
 投资策略：
 
 1. 房地产：相比2022 年，2023 年开年销售降幅收窄、竣工明显回暖、房企融资也逐渐修复，高层对地产风险纾解工作持续关注，地方因地制宜放松政策频出。虽然销售复苏的持续性有待观察，但竣工回补的确定性毋庸置疑，我们维持竣工确定性强于销售的判断。个股方面，看好销售增速高的α属性较强的公司，核心推荐越秀地产。
 
 2. 基建：2023 开年基建投资维持高增，预计全年基建投资增速保持7%-9%高增长；水利、能源、交通等细分领域延续2022 年高增态势，城市综合开发、生态环境修复等将创造新的基础设施建设需求，基建投资增长具备可持续性。今年适逢“一带一路”十周年与第三届峰会举办，叠加“国企改革”与“中特估值”强概念，重点推荐涉海外业务的低估值央企基建龙头中国中铁、中国建筑、中国铁建、中国交建。
 
 风险提示：
 
 1、后续政策落地不及预期；2、房企信用风险事件超预期冲击；3、重大项目审批进度不及预期；4、国央企改革推进不及预期。

摘要：数据背后的地产基建图景(二)：地产基本面边际修复且竣工表现靓眼 基建投资开年迎高增
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国务院机构设置发布；美联储3 月加息25BP 落地。大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。
 
 宏观要闻回顾
 
 经济数据：无。
 
 要闻：中俄两国领导人达成共识，要加强统筹设计和顶层规划，扩大能源、资源、机电产品贸易；国务院机构设置发布；中共中央办公厅印发《关于在全党大兴调查研究的工作方案》；《关于规范信托公司信托业务分类有关事项的通知》印发；美联储3 月加息25BP。
 
 资产表现回顾
 
 A 股表现强劲，但大宗商品下跌。本周沪深300 指数上涨1.72%，沪深300 股指期货上涨1.8%；焦煤期货本周下跌2.08%，铁矿石主力合约本周下跌5.58%；股份制银行理财预期收益率收于1.6%，余额宝7 天年化收益率上涨2BP 至1.86%；十年国债收益率上行1BP 至2.87%，活跃十年国债期货本周下跌0.27%。
 
 资产配置建议
 
 资产配置排序：股票>大宗>债券>货币。3 月美联储加息25BP，被市场认为较好的平衡了控制通胀和防范金融风险。从目前的情况看，美联储维持加息步伐是希望向市场传达金融风险能够得到控制的信心，但随着美国两家银行破产、部分中小银行存款出现较大比例转移、欧洲瑞信AT1债券被完全减记，市场认为后续美联储货币政策仍有两种可能：一是金融风险确实得到有效控制，且通胀能够维持下行趋势，美联储或再有一次25BP 的加息操作，年内不再调整基准利率，二是欧美金融风险继续发酵，存在演化为金融危机的趋势，美联储年内存在大幅降息的可能。市场认为无论哪种情况美元指数都将走弱，美元资产的风险偏好也将下降，同时避险情绪上升。我们提示两点：一是欧央行维持大幅加息，虽然当下提振欧元，但欧元区经济基本面弱于美国，因此中期内美元对欧元的弱势可能反转，二是避险情绪可能导致国际资本的资产配置哑铃型分布，一边加大黄金等资产的分布，另一边加大基本面稳健的新兴市场风险资产配置。维持看好人民币资产的观点。
 
 风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美金融风险扩散；国际局势复杂化。

摘要：深度*宏观*宏观和大类资产配置周报：金融风险掣肘之下 未来美联储货币政策的两种可能
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朗新科技是中国领先的能源互联网平台企业，聚焦“能源数字化+能源互联网”。公司成立于1996 年，发展历经了从行业信息化到产业互联网，从公共服务到数字生活与数字城市的过程转变。2014 年，公司创立子公司新耀能源，是最早开展分布式光伏云平台服务的公司之一。2015 年，公司与蚂蚁集团合资成立邦道科技，是最早开展家庭能源互联网缴费业务的公司， 新电途已成为国内领先的聚合充电服务平台。
 
 全国统一电力市场建设加速，新型电力系统开启行业增长新空间。“双碳”政策推动电力信息化改革，推动构建以新能源为主的新型电力系统，开启了行业增长新空间。在国企数字化改革的背景下，数字电网开启了电力传统行业与新一轮信息技术深度融合发展的新局面，“十四五” 期间，国家电网和南方电网计划投资高达2.9万亿元用于进行电网建设，较“十三五”期间全国电网总投资高出13%，较“十二五”期间高出45%。受国家电网和南方电网“十四五”规划对数字电网的投资影响，未来五年，中国电力行业数字化改革带来的市场规模预计将持续增长。
 
 “能源数字化+能源互联网”双轮驱动，平台赋能多样化场景。公司以B2B2C 为商业模式，业务板块包括三大类：能源数字化、能源互联网和互联网电视。在能源数字化方面，公司深耕中台能力和平台产品，为国家电网、南方电网提供用电服务核心系统解决方案，服务电力客户覆盖22 个省级行政区，超过2.7 亿电力终端用户，电力行业用电服务数字化市场占有率超过40%，是行业标准的主要参与者。在能源互联网方面，面向居民能源消费服务，生活缴费平台绑定流量入口，新电途紧抓新能源汽车和充电服务市场高速发展的历史机遇，在聚合充电服务场景取得进一步突破；面向企业能源消费服务，新耀光伏云平台提供分布式光伏云平台产品和SaaS服务， BSE 智慧节能系统帮助企业节能降耗，在医院、园区等领域建立标杆项目。
 
 我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为0.54、1.05、1.67 元，根据可比公司2023 年PE 水平，我们认为2023 年公司的合理估值水平为31 倍市盈率，对应目标价为32.55 元，首次给予买入评级。
 
 风险提示
 
 对大客户的依赖风险；新型电力系统建设不及预期；电力体制改革不及预期；业务推进不及预期导致盈利能力下降。

摘要：朗新科技(300682)：电力能源消费领域领先企业 能源数字化和能源互联网双轮驱动
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长春高新发布公告：公司发布2022 年年度报告，实现营业收入126.27 亿元，同比增长17.50%；归母净利润41.40 亿元，同比增长10.18%；扣非归母净利润41.18 亿元，同比增长10.06%。
 
 投资要点
 
 四季度受疫情影响，营收略有下降
 
 四季度单季营业收入29.81 亿元（-21.86%）；归母净利润6.75 亿元（-49.81%），四季度略有下降主要系受新冠疫情影响，阳性病例的增多影响了生长激素产品新患入组情况，对四季度营收影响较大。2022 年子公司百克生物实现收入10.71 亿元，实现净利润 1.82 亿元， 受疫情影响水痘疫苗和鼻喷流感疫苗的接种均受到较大影响，尤其流感疫苗为季节性产品，销售时间主要为每年的第三季度和第四季度及次年第一季度，因此受到影响更为突出。2022 年子公司华康药业实现收入 6.58 亿元，实现净利润 0.31 亿元；2022 年子公司高新地产实现收入 8.04 亿元，实现净利润 0.64 亿元。
 
 疫情封控因素解除后，公司各项业务有望稳步恢复
 
 疫情放开后，2023 年一季度医院整体就诊率良好，有明显恢复趋势，生长激素产品新患入组情况有条不紊的恢复。2022年受到新冠疫苗接种影响，常规疫苗接种延后，水痘疫苗2022 年整体批签发批次较2021 年同比下降7.57%。百克生物所在地区受封控影响，水痘疫苗产品运输和销售受阻，2022 年批签发占比25.17%，同比有所下滑。随疫情放开及两针策略在各省的不断推进，我们预计2023 年水痘疫苗批签发量有望恢复。根据CDC 检测数据，自2023 年第6 周开始甲流病例激增，人们春季接种流感疫苗的意愿有望提升，助力公司消化2022 年流感疫苗存货。受多年新冠疫苗接种的教育，疫苗接种自主性意识有所加强，我们预计2023 年流感疫苗接种需求将大幅提升。
 
 带状疱疹疫苗获批迎来放量期
 
 2023 年1 月31 日，长春百克生物科技股份公司收到国家药品监督管理局下发的带状疱疹减毒活疫苗的《药品注册证书》。国内引进水痘疫苗较晚，带状疱疹目标人群儿童期处 于未接种水痘疫苗时期，老年期诱发带状疱疹的概率处于较高水平，带状疱疹潜在感染人群基数大。国内公司带状疱疹疫苗零布局，百克生物研发进展处领先位置，并能保持3-4年国产独家地位，百克生物最终定价1369 元/支（瓶），Shingrix 疫苗两针3980 元，价格同比降低约65.6%。百克生物获批的带状疱疹减毒活疫苗适用于 40 岁及以上成人，40-50 岁为首次获批人群，年龄优势+成本优势有望快速打开市场。接种率达到5%时，百克生物带状疱疹疫苗市场空间有望达到267 亿元。
 
 盈利预测
 
 我们预测公司2023E-2025E 年收入分别为155.56 、180.22、208.32 亿元，归母净利润分别为50.82、60.53、71.31 亿元，EPS 分别为12.56、14.96、17.62 元，当前股价对应PE 分别为13.1、11.0、9.3 倍，给予“增持”投资评级。
 
 风险提示
 
 集采的不确定性，疫苗销售不及预期，新患入组不及预期等风险。

摘要：长春高新(000661)公司事件点评报告：带状疱疹注入新活力 疫后业务有望逐步恢复
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事件：
 
  云南白药发布2022 年年报：2022 年，公司营收364.88 亿元，同比增长0.31%；归母净利润30.01 亿元，同比增长7.00%；扣非归母净利润32.32亿元，同比减少3.23%。
 
  2022 年Q4 单季度营收95.73 亿元，同比增长19.49%；归母净利润6.96 亿元，同比增长97.18%；扣非归母净利润5.27 亿元，同比增长29.46%。
 
  投资要点：
 
  公司2022 年收入、业绩增长符合预期 2022 年，公司营收364.88亿元，同比增长0.31%；归母净利润30.01 亿元，同比增长7.00%；扣非归母净利润32.32 亿元，同比减少3.23%。2022 年Q4 单季度营收95.73 亿元，同比增长19.49%；归母净利润6.96 亿元，同比增长97.18%；扣非归母净利润5.27 亿元，同比增长29.46%。
 
  核心产品维持增长势头 2022 年公司工业部分收入127.73 亿元，同比增长0.55%，毛利率63.47%，同比下降0.51 个百分点。商业部分收入236.45 亿元，同比增长0.27%，毛利率6.23%，同比下降1.08 个百分点。
 
  其中药品事业部主营业务收入 59.83 亿元，销售过亿产品 10个。白药系列核心产品取得高速增长，云南白药气雾剂收入贡献超过 15 亿元，较上年增长超过 20%，云南白药膏、云南白药胶囊收入均保持良好增长。
 
  健康品事业部主营业务收入首次突破 60 亿元，公司采用线上线下相结合的多元化渠道销售模式，在线下渠道保持平稳的基础上，线上渠道收入占比超过 15%。其中牙膏市场份额突破 24.4%，继续保持市场份额第一，品牌渗透率超过 30%。
 
  中药资源事业部除保障集团内部中药材供应外，实现对外营业收入约 14 亿元，整体外销增长超过 30%，其中中药材收入较上年增长 36%，植物提取物、香精香料、进出口业务等收入也实现了高速增长。
 
  公司费用结构基本稳定 2022 年公司全年销售费用率11.42%，同比增长0.7 个百分点；研发费用率0.92%，同比增长0.01 个百分点；管理费用率2.29%，同比降低0.68 个百分点；财务费用-3.43亿元，同比多获益0.85 亿元。
 
  公司经营现金流净额有所降低，整体经营情况较平稳 2022 年公司实现经营活动净现金流量32.09 亿元，同比下降38.56%；其中经营活动现金流入391.18 亿元，同比下降3.16%；经营活动现金流出359.08 亿元，同比增长2.10%，公司整体经营较平稳。
 
  盈利预测和投资评级 云南白药是拥有 120 年历史的中华老字号民族品牌， 公司以云南白药品牌为核心，逐步从药品品牌延伸至多个子品牌，看好公司长期发展。我们预计2023/2024/2025 公司收入分别为398.34、424.14、451.98 亿元，同比增长9%/6%/7%；对应归母净利润分别为43.73、48.21、52.469 亿元，同比增长46%/10%/9%；对应PE估值22.15X/20.10X/18.47X。首次覆盖， “买入”评级。
 
  风险提示 重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。商业拓展不及预期的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。

摘要：云南白药(000538)2022年报点评：公司业绩增长符合预期 核心事业部蓬勃发展
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事件：公司发布2022 年年报，实现营收15.97 亿元，同比增长14.62%；归母净利润4.22 亿元，同比增长67.14%；扣非归母净利润4.06 亿元，同比增长72.64%。2022Q4 单季度营收3.97 亿元，同比下滑6.33%，环比增长4.27%；扣非归母净利润1.01 亿元，同比增长44.81%，环比下滑5.41%。
 
 酸酐产品价格随原材料回落，风电成为重要增长领域。2022 年酸酐衍生物收入12.24 亿元，同比增长20.89%，2022H1、H2 分别为6.35 亿元、5.88 亿元；销量6.76 万吨，同比增长6.20%，2022H1、H2 分别约3 万吨、3.76 万吨，下半年2 万吨甲基四氢苯酐扩建项目产能释放；均价1.81 万元/吨，同比提升13.83%，2022H1、H2 均价分别约2.12 万元/吨、1.57 万元/吨，产品价格随原材料价格回落。2022H2 主要原材料（顺酐、丁二烯）采购均价分别为6,356.15 元/吨、6,633.11 元/吨，较2022H1 分别降低31.07%、3.56%。2022年风电领域销量6500 吨以上，占整体销量10%左右，2022H1、H2 分别约3000 吨、3500 吨，受下半年装机量提升拉动。
 
 OLED 中间体业务有望受益面板复苏。2022 年功能材料中间体收入2.12 亿元，同比增长5.9%；毛利率35.38%，较2021 年下降5.45 pct，主要受消费终端疲软的影响。随着面板行业复苏以及供需关系改善，OLED 中间体业务有望重回增长轨道，业务盈利也将得以修复。同时，公司将加大在光电材料、封装材料、特种树脂及医药中间体等领域的研究，产品品类有望进一步丰富。
 
 投资建议：公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头，受益于智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、全国风电能源推广、新型复合材料的广泛应用，下游需求持续增长。我们维持公司2023-2024 年归母净利润预测为5.01、6.55亿元，并新增2025 年归母净利润预测为7.26 亿元，维持“增持”评级。
 
 风险提示：公司项目建设慢于预期的风险；原材料价格波动的风险；下游应用需求不及预期的风险

摘要：濮阳惠成(300481)2022年年报点评：Q4业绩环比略减 酸酐价格随原材料回落
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收入端稳健增长，利润端受新业务投入影响短暂承压公司发布2022 年年度报告，2022 年实现营业收入102.66 亿元，同比增长37.92%；经调整Non-IFRS 利润18.34 亿元，同比增长25.46%；扣非后归母净利润14.21亿元，同比增长6.01%。公司核心业务稳健增长，利润端受新业务处于投入期影响，增速较慢。2022 年公司引入约800 家新客户，在手订单同比增长约30%，为公司未来业绩的稳定增长奠定基础；同时，随着临床CRO 与生物大分子、CGT等新兴业务的快速发展，公司的成长空间将进一步打开。鉴于新业务仍处于投入期，我们下调2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 的归母净利润为20.01/26.57/34.92 亿元（原预计23.85/30.53 亿元），EPS 为1.68/2.23/2.93元，当前股价对应PE 为34.0/25.6/19.5 倍。考虑新业务有望逐步减亏，公司营业利润有望陆续兑现，我们维持“买入”评级。
 
  核心业务稳健增长，实验室业务联动CMC 业务快速发展2022 年公司实验室与CMC 业务分别实现营收62.45/24.07 亿元，同比增长36.77%/37.83%，业绩增长稳健。实验室服务为公司的核心业务，随着实验室化学和生物科学协同效应的加强，一体化服务的优势将进一步显现，进而推动实验室服务快速增长。同时，实验室服务持续向CMC 导流，有望推动小分子CDMO业务加速增长，CMC 服务迈入发展快车道，为公司业绩贡献较大增量。
 
  临床CRO 进入高质量发展阶段，生物大分子服务能力有望加强2022 年公司临床CRO 实现营收13.94 亿元，同比增长45.72%；员工数量达3602人，正在进行的项目数超过1100 个，临床CRO 已进入高质量发展阶段。公司在大分子和CGT 两块新业务领域已初步搭建起具有优势的一体化技术平台，2022年合计实现营收1.95 亿元，同比增长29.26%。同时，为进一步加快新业务领域研发服务能力的建设，全资子公司康龙生物拟进行9.5 亿元的股权融资，推动新兴业务快速发展，进一步打开中长期的成长空间。
 
  风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

摘要：康龙化成(300759)公司信息更新报告：核心业务稳健增长 新业务服务能力持续加强
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指数情况：3 月第五周，恒生科技指数单周涨幅为1.87%。本周指数上涨幅度回调，主要受此前AIGC 概念上涨过快，市场情绪逐渐回归冷静的影响。
 
 此外，中美关系持续变化对互联网公司带来冲击，市场仍然较为谨慎。同期，纳斯达克互联网指数录得上涨，单周涨幅为4.43%。截至2023 年3 月31 日，恒生科技指数PE-TTM 为39.19x，处于成立以来36.43%分位点。
 
 个股方面，互联网板块股票多数股价上涨。港股方面，阿里巴巴、京东集团、快手为本周表现前三，单周涨幅为17.7%、8.3%、6.2%。年初至今，SEA、金山软件、贝壳为累计涨幅前三，累计涨幅分别为66.3%、48.1%、35.0%。
 
 资金流向：腾讯、美团分别为南向、非南向净流入第一。在恒生科技指数成分股中，南向资金净流入前五的公司分别为腾讯控股、美团-W、哔哩哔哩-W、联想集团、金山软件；非南向资金净流入前五的公司分别为美团-W、理想汽车-W、舜宇光学科技、中芯国际、小米集团-W。
 
 互联网板块重点新闻：
 
 人工智能动态：1）英国发布人工智能监管白皮书，概述了针对ChatGPT 等人工智能治理的五项原则；2）微软宣布将在必应chat 中放置广告；3)腾讯正研发类ChatGPT 聊天机器人。
 
 公司动态：1）腾讯：企业微信将对一些基础功能收费。2）阿里巴巴宣布组织变革，构建“1+6+N”的组织结构；3）京东产发、京东工业拟独立上市；4）网易《梦幻西游：时空》上线；5）美团将于近期正式上线面向To B 市场的业务“美团企业版”。
 
 投资建议：基于春节期及一季度各公司业务的恢复节奏，我们的推荐顺序如下：1）第一梯队：春节期间游戏、支付业务表现强劲的互联网龙头腾讯；预计随消费复苏，显著受益的电商公司拼多多；受益于版号常态化，以及新游戏《蛋仔派对》持续表现优异的游戏龙头网易；2）第二梯队：受益于消费复苏的电商龙头阿里巴巴；3）第三梯队：受益于线下消费需求及游戏广告复苏的互联网公司美团、快手。
 
 风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。

摘要：互联网行业周报(23年第13周)：阿里巴巴组织变革 微软探索BING CHAT广告
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事件：
 
  公司于2023 年3 月29 日收盘后发布《2022 年年度报告》。
 
  点评：
 
  业绩实现快速增长，收入首次突破百亿大关
 
  2022 年，公司营业收入首次突破百亿，达到149.33 亿元，同比增长56.05%；实现归母净利润11.84 亿元，同比增长42.13%；实现扣非归母净利润10.37亿元，同比增长26.24%。分业务来看，智能座舱业务实现收入117.55 亿元，同比增长47.97%，收入占比78.72%；智能驾驶业务实现收入25.71亿元，同比增长83.07%，收入占比17.22%；网联服务及其他业务实现收入6.06 亿元，同比增长174.94%。公司销售毛利率为23.03%，同比下降1.57pct。公司销售、管理、研发费用率分别为1.57%、2.59%、10.80%。
 
  智能座舱优势明显，客户结构持续优化
 
  伴随汽车智能化的演进，公司产品矩阵不断完善，以主流自主品牌、合资品牌及海外客户为核心，逐步打开高端品牌市场。2022 年，公司智能座舱产品的营收规模和新项目订单年化销售额均超百亿，第三代高性能智能座舱产品已实现规模化量产，并新获得长安福特、比亚迪汽车、广汽乘用车等多家主流客户的项目定点；第四代智能座舱系统已获得新项目定点。2022 年，公司信息娱乐系统获得一汽丰田、广汽丰田的平台化订单；显示屏项目突破了VOLKSWAGEN、SUZUKI、东风日产等白点客户，并首发双23.6 英寸Mini LED 曲面双联屏。
 
  智能驾驶业务高速增长，保持行业领先
 
  智能驾驶域控制器方面，公司的量产规模居于国内市场前列，产品矩阵将覆盖更多的算力区间。高算力平台IPU04 已在理想汽车等客户上实现规模化量产，并有大量在手订单将陆续实现量产配套；轻量级智能驾驶域控制器IPU02 将推出更多新方案，适配国内车市的中低至中高价位区间车型这一最大的细分市场，伴随着国内L2、L2+级ADAS 产品渗透率的快速提升，公司轻量级智能驾驶域控制器有望迅速迎来爆发式增长。公司在传感器和T-Box 产品方面获得市场领先地位，其中高清摄像头、ADAS 摄像头已实现规模化量产，毫米波角雷达、BSD 雷达均在多个客户量产应用，4D 及国产化雷达方案已完成产业技术布局；5G+V2X T-BOX+智能天线方案已顺利在上汽通用、红旗等客户上实现规模化量产。
 
  盈利预测与投资建议
 
  公司是国际领先的移动出行科技公司之一，致力于成为未来出行变革创领者，在汽车产业大变革的背景下，公司持续成长空间广阔。预测公司2023-2025 年的营业收入为197.13、253.81、321.31 亿元，归母净利润为15.72、21.08、27.17 亿元，EPS 为2.83、3.80、4.89 元/股，对应PE 为39.63、29.55、22.93 倍。过去三年，公司PE 主要运行在50-130 倍之间，给予公司2023 年55 倍的目标PE，目标价为155.65 元。维持“买入”评级。
 
  风险提示
 
  宏观经济环境与行业变化的风险；人力资源流失的风险；技术研发的风险；市场竞争加剧的风险。

摘要：德赛西威(002920)2022年年度报告点评：营业收入突破百亿 研发驱动快速成长
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事件
 
 捷邦科技发布2022 年报：实现营收10.34 亿元/yoy+3.32%，实现归母净利润0.86 亿元/yoy-9.91%，实现扣非归母净利润0.93 亿元/yoy+9.12%。
 
 投资要点
 
 疫情影响严重，四季度业绩短期承压
 
 公司2022 年四季度实现营收2.12 亿元/yoy-12%/qoq-40%，实现归母净利润0.06 亿元/yoy-57%/qoq-84%，收入、业绩同环比均有所下滑，主要系受疫情影响较为严重。全年来看，公司2022 年实现营收10.34 亿元/yoy+3%，实现扣非归母净利润0.93 亿元/yoy+9%，营收、扣非归母净利润均实现增长，在全年消费电子市场需求萎靡，全球手机与笔记本电脑出货均同比下滑的大背景下，彰显公司经营韧性，核心竞争力凸显。
 
 盈利能力方面， 公司2022H1/Q3/Q4 毛利率分别为26.84%/29.19%/30.98%，年内逐步提升，2022 年整体毛利率为28.5%，较2021 年27.46%提升超1pct。公司通过自身研发优势，开发高附加值产品，在行业需求萎靡、竞争加剧情况下实现毛利率稳步提升。
 
 精密结构件稳步发展，新兴领域打开成长天花板公司主营业务为消费电子精密功能件及结构件，主要用于平板电脑、笔记本电脑、一体机电脑、智能家居、3D 打印、无人机等消费电子领域。公司消费电子业务2022 年实现营收9.75 亿元，同比微增，2018-2021 年复合增速达31%，2022年增速有所下滑，主要受下游行业需求拖累。
 
 公司客户质量优异，直接客户包括富士康、比亚迪、伟创力、蓝思科技、广达电脑、仁宝电脑、可成科技等，最终应用于苹果、谷歌、亚马逊、SONOS 等消费电子龙头品牌。此外，公司积极推进产能扩张，通过募投项目在四川扩建产能，项目达产后将贡献4.9 亿元营收增量。展望未来，随消费电子行业需求复苏、公司募投项目产能逐步达产，公司收入有望稳步提升。此外，公司积极拓展主营业务应用领域，加强 MR、充电桩、户用储能等新兴领域业务扩张，成长天花板有望进一步打开。
 
 碳纳米管高速增长，打造第二成长曲线
 
 碳纳米管为一维纳米材料，作为锂电池新型导电剂，处于对传统导电剂加速替代阶段。相较传统导电材料，碳纳米管力学强度高、导电性与导热性好、化学稳定性优。现阶段，动力电池对倍率性能、快充性能以及能量密度要求不断提高，碳纳米管基于自身优势，渗透率有望持续提升。根据GGII，2021 年中国锂电池用碳纳米管导电浆料出货达7.8 万吨，2025 年有望增长至59 万吨，2021-2025 年CAGR 达66%。
 
 2022 年公司碳纳米管业务实现营收0.52 亿元/yoy+100%，占收入比重为5%。公司目前已成为鹏辉能源、久森能源、拓邦新能源、塔菲尔、多氟多等客户的合格供应商，并取得宁德时代、比亚迪供应商代码，其中宁德时代已经少量供货，比亚迪已完成相关项目中试测试。产能方面，公司在东莞市已形成年产2 万吨碳纳米管导电浆料的成熟产线，并在江安县规划“年产5000 吨碳纳米管和3.6 万吨CNT 导电浆料项目”。随公司逐步导入核心大客户供应链、新增产能逐步释放，公司碳纳米管业务有望持续高增，打造公司第二成长曲线。
 
 盈利预测
 
 预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为1/1.2/1.6 亿元，EPS 分别为1.34/1.63/2.16 元，当前股价对应PE 分别为31/26/19 倍。基于公司消费电子业务有望边际回暖，碳纳米管业务高速增长，给予公司“买入”评级。
 
 风险提示
 
 产能消化不及预期；消费电子行业需求不及预期；碳纳米管价格、销量不及预期；产业竞争加剧风险。

摘要：捷邦科技(301326)公司事件点评报告：业绩短期承压 碳纳米管高增打造第二成长极
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投资要点
 
 MOPA 激光器国内龙头，国产替代带动业绩增长MOPA 脉冲光纤激光器比固定脉宽脉冲光纤激光器拥有更为广泛的应用场景，可以在实现高功率输出的基础上保持良好的光束输出质量， 且容易实现激光输出的可调谐和可调制，被广泛应用于各类对精度有较高要求的精密加工领域。公司成立之初即自主研发 MOPA 脉冲光纤激光器，并于 2010 年投入量产和销售，为首家国产商用 MOPA 脉冲光纤激光器生产制造商，产品技术参数可对标国外一流大厂，填补了国内该领域的技术空白。目前公司在 MOPA 脉冲光纤激光器领域拥有多年的技术沉淀和大量优质的客户积累，技术与市场占有率均居国内领先水平。未来受益于国产替代，公司业绩将持续增长。
 
 锂电/光伏激光设备业务进展迅速，打开增长空间受益于锂电产业的蓬勃发展，到2025 年锂电激光设备市场有望达到130 亿元。
 
 钙钛矿在未来的巨大应用潜力，也将大大拉动激光器/激光设备的需求。公司于2021 年开始在新能源动力电池方面进行精密布局，全面配合其锂电池生产的所有激光加工环节，2022 年公司持续获得比亚迪、宁德时代与科达利等动力电池头部企业关于激光设备的订单。在光伏领域，公司钙钛矿激光膜切设备已推出第二代产品方案，已向多家客户发出样机试用，未来成长潜力巨大。
 
 智能光学检测设备业务多点开花，未来业绩增长可期公司紧密围绕客户对激光技术解决方案的需求，开发了智能光谱检测机、激光调阻机、芯片激光标识追溯系统、激光划线机、VCSEL 激光模组检测系统、硅光晶圆测试系统、基于透明脆性材料的激光二维码激光微加工设备、VR 眼镜检测系统等多款激光/光学智能装备。受益于Meta/苹果等巨头入局XR 产业带动检测市场发展、VCSEL 模组方案持续升级、公司在被动元器件测试领域的品类拓展，公司未来业绩增长可期。
 
 盈利预测与估值
 
 我们预计公司2023-2025 年营收分别为17.54/23.18/29.54 亿元，增速为49.45%/32.20%/27.44%；预计 2023-2025 年净利润分别为1.78/2.37/3.03 亿元，同比增长132.15%/33.13%/27.75%，EPS 分别为1.90/2.53/3.23，对应PE 估值分别为28/21/16 倍。公司是国内MOPA 激光器龙头公司，同时公司积极布局锂电/光伏激光设备和智能光学检测设备并取得积极进展，未来成长空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。
 
 风险提示
 
 下游锂电扩产不及预期、XR 产业发展不及预期、竞争格局恶化

摘要：杰普特(688025)深度报告：MOPA激光器龙头 锂电／光学检测设备打开增长空间
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事项：
 
  小熊电器公布 2023 年一季度业绩预告，公司 2023Q1 预计实现收入12.2~12.7 亿元，同比+25.0% ~ +30.0%；预计实现归母净利润1.5~1.7 亿元，同比+45.0 ~ +65.0%。
 
  评论：
 
  公司营收持续高增。公司 2023Q1 预计实现收入 12.2~12.7 亿元，同比+25.0%~ +30.0%。公司一季度收入持续高增，主要得益于公司精品化升级成效持续释放，同时积极拓宽品类加大人群覆盖。根据久谦数据，公司Q1 期间天猫平台刚需类小厨电/生活电器/母婴+个护小电销额同比分别+43.46%/14.8%/22.24%。
 
  此外，受Q4 尤其是12 月疫情因素影响部分地区的发货时间以及物流配送，部分Q4 收入滞后于2023Q1 中确认。从渠道方面来看，天猫+京东仍为公司的主要线上销售平台，根据久谦数据显示天猫、京东线上销售占比分别为34.7%、55%，同时抖音平台迅速提升，销额同比提升276%，线上占比达7.1%。我们认为随着公司品牌精品化成效持续释放，公司营收有望持续高增。
 
  盈利能力持续超预期。预计实现归母净利润1.5 ~ 1.7 亿元，同比+45.0 ~+65.0%，由此测算得公司23Q1 净利率预计为11.8% ~ 13.9%，同比+1.14~+3.24pct。公司盈利能力持续超预期主要系，1）公司内部组织结构优化后，内生效率持续提升释放；2）公司持续减持产品精品化战略，根据久谦数据，23Q1小熊线上零售均价同比提升8.1%；3）原材料价格同比去年同期仍具备优势，23Q1 期间SHFE 铜/SHFE 铝/DEC 塑料同比分别-4.2%/-15.9%/-8.3%。
 
  公司份额有望持续提升。根据久谦数据，生活电器23Q1 线上全平台销额同比-4.6%，小熊23Q1 线上销额同比+16%，小熊在生活电器中（包含清洁电器）线上平台占比达3.1%，环比+0.6pct，我们认为随着公司逐步切入小厨电刚需品类后份额仍有较大的提升空间。此外，小熊与IBM 达成深度战略合作，就ERP 升级、数据治理、财经变革、产品规划与上市运营等项目达成战略合作共识，有助于进一步激活企业级数据治理工作、改善数据质量全面提升经营效率，叠加小熊内部组织改革带来的长效效率提升，公司经营质量有望持续提高，内生优化成效持续释放。
 
  投资建议：考虑公司内生改革效率释放盈利能力正持续提升，我们调整公司23/24/25 年EPS 预测分别为3.42/4.21/4.81 元（前值：3.09/3.69/4.16 元）， 对应PE 分别为20/16/14 倍。考虑公司长期改革成效采用DCF 估值法，调整目标价至90 元，对应23 年26 倍PE，维持“推荐”评级。
 
  风险提示：行业竞争加剧、终端需求不及预期、原材料价格上涨

摘要：小熊电器(002959)2023年一季度业绩预告点评：营收持续高增 盈利能力超预期
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事件：公司发布《 2023年度向特定对象发行A股股票预案》，发行对象为无锡市政（公司控股股东），发行价格为2.18 元/股，募集资金总额不超过4 亿元，募投项目为“泵产品智能制造产业基地建设项目（一期）”。
 
 公司同时公告，控股股东做出特定区间内不减持公司股份承诺，包括（1）本次发行定价基准日前6 个月至本承诺函出具之日，无锡市政不存在减持中金环境股票的行为；（2）从定价基准日至本次发行完成后6 个月内不减持所持中金环境股份。
 
 强化离心泵竞争实力，控股股东全额认购彰显信心。根据中国通用机械工业协会泵业分会数据统计，我国泵行业近年来平均市场规模维持在2000 亿元左右。子公司南方泵业在国内自有渠道、产品力领先。从财务数据看，公司2013-2021 年8 年间收入CAGR 为18%，毛利率稳定在34%以上，属于顺周期中的优质资产。本次募投项目将（1）解决产能瓶颈：根据公告，2021 年公司泵产品年销量104 万台，本次募投项目预计新增70 万套多级离心泵产能，建设周期3 年。（2）优化产品结构：本次募投项目产品定位中高端市场，具有高附加值特点，将进一步优化产品结构、提高公司核心竞争力。
 
 环保业务风险逐步出清，资产质量提升。业绩分拆来看，2022 年公司已发布业绩预告，预计全年归母净利润1.1-1.6 亿元，扭亏为盈（2021年亏损7.79 亿元），其中泵业板块实现收入43 亿元、利润总额5.2亿元左右；环保业务部分仍有亏损。后续公司将积极通过多种方式推动环保类业务“瘦身健体”，提升资产质量、改善经营业绩，努力实现相关亏损业务亏损幅度逐步收窄或扭亏为盈。
 
 盈利预测与投资建议：预计2022 年-2024 年公司营业收入分别为60.57 亿元、72.84 亿元和89.49 亿元，归母净利润分别为1.33 亿元、2.26 亿元和3.34 亿元，对应EPS 分别0.07 元、0.12 元和0.17 元，首次覆盖给予“买入”评级。
 
 风险提示：泵业需求不及预期、环保业务优化不及预期等。

摘要：中金环境(300145)：控股股东全额认购定增加码离心泵 环保业务风险出清盈利可期