weaverbirdllm/fin_report_summarization_cn huggingface dataset:
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事件概述：公司于2023 年3 月28 日公布了2022 年业绩快报，全年实现营收129.0 亿元，同比-2.5%，归母净利润3.6 亿元（调整后），同比+177.6%，实现扭亏为盈。
 
  生物资产公允价值调整后实现扭亏为盈。2022 年，公司生物资产公允价值调整前亏损3.20 亿元，由于全球饲料原材料价格上涨，生物资产公允价值增加导致销售成本增加12.36 亿元。此外，农产品收获时的公允价值减销售成本产生的收益为17.80 亿元；生物资产公允价值变动减销售成本产生的收益为1.33 亿元。整体而言，2022 年生物公允价值调整对利润的影响为正收益6.77 亿元，故调整后净利润为3.57 亿元。
 
  生猪出栏量稳定增长。2022 年公司合计出栏生猪410.3 万头，同比+19.4%；销售均价17.9 元/公斤，同比-2.2%。生猪养殖业务实现销售收入77.1 亿元，同比+15.2%。除去2022 年套保造成的亏损6.4 亿元，公司养殖业务盈利约8.1 亿元，头均盈利197.9 元，由此我们计算公司出栏完全成本约16-17 元/公斤左右。
 
  2022 年底公司能繁母猪总存栏26.3 万头，我们预计2023 年公司生猪出栏量将达到450-500 万头。
 
  生鲜猪肉业务增长迅速，亚麻籽盒装猪肉表现亮眼。2022 年公司生鲜猪肉销量23.1 万吨，同比+39.2%；品牌盒装猪肉销量5,583.3 万盒，同比+11.3%。
 
  品牌肉收入占比为30.4%，同比-4.2%，日均销售15.3 万盒，其中亚麻籽盒装猪肉销量同比+138.0%。公司积极拓展社区团购渠道推广盒装猪肉，持续扩大“家佳康”品牌影响力。
 
  肉类进口同比减少。2022 年国内肉类供应充裕，但由于进口猪肉价格倒挂，公司主动降低猪肉进口量；受疫情影响，牛肉的餐饮消费需求大幅下降。2022 年进口肉销量7.1 万吨，同比减少42.7%；实现营收30.3 亿元，同比减少22.2%。
 
  疫情结束后，公司积极开拓终端客户，肉类进口业务有望恢复。
 
  费用管控日趋合理，定增助力改善资本结构。公司费用管控严格，2022 年公司销售管理费用合计6.64 亿元，同比-13.9%。2023 年3 月24 日，公司完成与中粮集团定向增发事宜的交割，总融资15.5 亿港元。此举将进一步改善公司资本结构，降低财务风险，公司预计资产负债率由2022 年6 月30 日的61.2%降至57.3%。
 
  投资建议：我们预计2023-2025 年公司公允价值调整后归母净利润分别为22.75、33.70、47.98 亿元，对应EPS 分别为0.50、0.74、1.05 元，对应PE 分别为4、2、2 倍。2023 年猪价运行中枢有望持续上行，公司养殖成本行业领先，出栏量将伴随产能释放稳步增长，未来业绩有望实现量价齐升，维持“推荐”评级。
 
  风险提示：猪价反弹不及预期；猪瘟疫病传播；原材料价格波动等。

摘要：中粮家佳康(01610.HK)2022年业绩快报点评：下半年业绩扭亏为盈 定增助力改善资本结构
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事件：公司发布2022 年度报告，2022 年实现营业收入10963.13亿元，比上年同期增加7.48%；实现归属于上市公司股东的净利润266.42 亿元，比上年同期增加7.90%，扣非后同比增加7.40%。
 
 实现基本EPS 1.76 元，每10 股派发现金红利2.80 元（含税）。
 
 营收业绩稳健增长，工程承包业务受益“两新一重”：公司2022年实现营业收入增速+7.48%，较2021 年增速（+12.05%）有所放缓，总体维持稳健增长。分季度来看，公司2022Q1-Q4 分别实现营收同比增速+13.05%、+8.43%、+4.44%、+4.69%。从业务结构来看，公司各主业分别实现营收及增速（不考虑分部间抵销）：工程承包9647.16 亿元（同比+7.93%）、房地产622.54 亿元（同比+22.88%）、工业制造247.32 亿元（同比+13.13%）、勘察设计咨询202.96 亿元（同比+4.51%）、物流贸易954.99 亿元（同比-7.93%）。
 
 工程承包业务收入占比达到88.00%（同比+0.37 个pct），为最主要收入来源，受益于国家推进“两新一重”建设，交通、能源、水利等传统基建持续发力，高铁轨交等新基建成为新旧动能转换的重要抓手，公司工程承包业务近年来稳健增长。此外，公司2022年房地产开发业务实现销售额1296 亿元，在全国房企中排名第15 位，在做强传统住宅开发业务的同时，进一步拓展未来社区、TOD 等新兴业务领域。从市场结构来看，境内业务实现营收10422.34 亿元（同比+7.11%），占比95.07%（同比-0.33 个pct）；海外业务实现营收540.79 亿元（同比+17.15%），占比4.93%（同比+0.33 个pct），境内境外营收均实现稳健增长。净利润增速方面，公司实现归母净利润增速+7.90%，较2021 年增速（+10.26%）下滑2.36 个pct。单季度来看，2022Q1-Q4 分别实现归母净利润同比增速为+12.31%、+7.54%、-5.24%、+15.79%。
 
 盈利能力持续提升，研发力度有所加大：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率达到10.09%，较2021 年上升0.49 个pct。从业务结构来看，各主业毛利率分别为：工程承包8.61%（同比+0.73个pct）、房地产开发14.00%（同比-3.56 个pct）、工业制造22.56%（同比-0.11 个pct）、勘察设计35.86%（同比+2.80 个pct）、物流贸易7.43%（同比-0.22 个pct），期内工程承包业务毛利率提升明显，为近5 年最高水平，拉动综合毛利率水平提升。期间费用方面，2022 年公司期间费用率为5.21%（同比+0.23 个pct），其中销售费用率0.61%（同比持平）、管理费用率2.00%（同比-0.04个pct）、研发费用率2.28%（同比+0.30 个pct）及财务费用率0.33%（同比-0.03 个pct），期内研发费用同比增长23.45%，紧密围绕新基建、智慧建造、绿色低碳、数字转型等领域开展技术研发。期内公司资产减值和信用减值损失合计计提79.39 亿元，同比减少19.28 亿元。净利率及ROE 方面，期内销售净利润率为2.90%，较2021 年提升0.02 个pct，为公司上市以来最高水平；ROE（平均）为9.53%，较2021 年提升0.09 个pct。
 
 经营性净现金流回正，回款能力有所提升：现金流方面，报告期内公司经营性净现金流为561.35 亿元，较2021 年净流出73.04亿元实现回正，现金流净额超过净利润水平，分季度来看，公司2022Q1-Q4 经营性净现金流分别为
 
 -410.98/214.94/184.37/573.02 亿元，二季度以来现金持续流入。资本结构方面，期内公司短期借款/其他流动负债/长期借款同比增速分别为11.53%/21.10%/15.97%。报告期末公司货币资金余额为1584.25 亿元，较2021 年末增加24.92%。期末公司资产负债率为74.67%，较2021 年末上升了0.28 个pct。营运能力方面，应收账款及应收票据方面，期末公司应收票据及应收账款为1497.25 亿元，较2021 年末同比减少11.09%，应收账款周转率为7.38 次，较2021 年提升0.13 次，回款能力有所提升。
 
 铁路公路项目订单高增，有望充分受益稳增长+“一带一路”：公司2022 全年累计新签合同32450.01 亿元，较2021 年增长15.09%。
 
 从业务结构来看，基础设施建设项目（包括工程承包、投资运营及绿色环保）新签合同28045.48 亿元，同比增长16.20%，其中铁路YOY+30.20%、公路YOY+52.29%、城市轨交YOY-24.33%、房建YOY-3.65%、市政业务YOY-4.84%，铁路业务订单大幅提升主要系国家重点建设项目启动，公路业务订单高增主要系公司紧跟各地政策规划，关注重点线路，不断提升运营能力，市场影响力不断扩大。非工程承包板块中勘察设计新签合同额YOY+10.92%、工业制造YOY+9.50%、物流贸易YOY+23.61%、房地产开发业务YOY-9.24%。从地区结构来看，境内业务实现新签合同29389.51亿元，同比增长14.70%，占比90.57%；境外业务实现新签合同3060.50 亿元，同比增长18.95%，占比9.43%。今年是“一带一路”倡议提出10 周年, 我国将考虑举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，回顾2019 年4 月举办的第二届“一带一路”国际合作高峰论坛，公司海外订单实现106.8%的高速增长。今年“一带一路”沿线建设有望升温，公司将全面融入共建“一带一路”的国家重大战略，坚持“海外优先”，依托优势市场，围绕“一带一路”等传统友好国家，进一步提升经营规模和发展质量。此外，十四五期间，基础设施仍为重要建设内容之一，多地2023 年重大项目投资计划出台，投资规模持续扩大。公司为国内基建央企巨头之一，有望持续受益于基建投资增速提升
 
 投资建议：我们预测公司2023-2025 年的收入增速分别为10.1%、10.0%、8.5%，净利润增速分别为12.3%、10.5%、9.9%，实现EPS 分别为2.20 元、2.43 元、2.67 元，维持公司“买入-A”投资评级，6 个月目标价11.73 元，对应2023 年动态PE 5.3 倍。
 
 风险提示：宏观经济大幅波动风险，政策推进不及预期，国内基建投资增速下滑风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。

摘要：中国铁建(601186)：营收业绩稳健增长 盈利能力持续提升 有望充分受益稳增长+“一带一路”
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新能源高景气度带动公司业绩快速增长。2022 年公司实现营业收入45.22 亿元，同比增长27.38%；公司实现归母净利润6.61 亿元，同比增长52.04%；实现扣非归母净利润6.37 亿元，同比增长54.76%，公司抓住新兴产业发展机遇，全面布局新能源，22 年公司新能源营收占比提升至35%，新能源高行业景气度以及产品结构的持续优化将进一步带动公司业绩的快速增长。2022 年公司毛利率为26.37%，同比增长0.44pct，净利率为14.65%，同比增长2.30pct；费用端来看，2022 年公司期间费用率为4.16%，同比下滑2.43pct，其中财务费用率由于汇兑收益影响同比下滑0.98pct，管理费用率同比下滑1.11pct，销售费用率同比下滑0.34pct。
 
 铝电解电容器开启新增长极。2022 年铝电解电容器业务实现营收35.83 亿元，同比增长25.84%，毛利率为27.87%，同比提升0.90pct。
 
 公司铝电解电容器产能规模以及产品结构均呈现向好态势。产能方面，2022 年新能源用铝电解电容器产能扩充了40%，同时公司此前收购的日立AIC 公司，实现当年扭亏为盈，全年利润达到0.47 亿元，进一步扩大了铝电解电容器的产品系列和客户群；产品结构方面，除了新能源用产品类型占比增长以外，公司固态叠层铝电解（MLPC）和固液混合铝电解电容器稳步扩张，向国内外笔记本电脑、服务器、5G通讯设备、电动汽车、安防设备、高清显示系统供货，成为铝电解电容器未来重要的增长极。
 
 薄膜电容器进入快速成长期。2022 年薄膜电容器业务实现营收3.24亿元，同比增长44.69%，毛利率为20.55%，同比下滑0.07pct。公司薄膜电容器扩产进行中，高压大容量薄膜电容器扩产项目投资进度为74.89%，预计将有效提升业务产品性价比和拳头产品竞争力，目前公司产品已经在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，业绩拐点已形成，进入快速成长期。
 
 超级电容器应用落地，未来可期。2022 年超级电容器业务实现营收3.07 亿元，同比增长27.88%，毛利率为23.14%，同比下滑0.72pct。
 
 公司超级电容器产业化项目目前投资进度为75.32%，公司也在积极推进扣式超级电容器研制及新型服务器、电动汽车后备电源方案研发，目前锂离子超级电容器在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，营业收入快速成长，在发电侧和用户侧调频以及大型装备功率补偿进入实质性试运行，更多的应用领域前景可期。
 
 根据公司主营业务增长趋势以及产品结构持续优化的情况，我们预计公司2023/2024/2025 年的营业收入分别为56.57/70.10/86.04 亿元，预计2023/2024/2025 年归母净利润分别为8.41/10.80/13.75 亿元，对应EPS分别为1.00/1.29/1.64 元，对应PE 分别为22/17/14 倍，给予“增持”评级。
 
 【风险提示】
 
 下游新能源需求不及预期；
 
 产能释放节奏不及预期；
 
 竞争加剧影响整体盈利能力。

摘要：江海股份(002484)2022年报点评：业绩受益于新能源实现高增 三大电容业务迎来新发展时期
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投资要点
 
 重点推荐：美埃科技，景津装备，三联虹普，赛恩斯，新奥股份，天壕环境，国林科技，凯美特气，仕净科技，英科再生，高能环境，九丰能源，宇通重工，光大环境。
 
 建议关注：ST 龙净， 盛剑环境， 再升科技， 金科环境， 卓越新能， 华特气体。
 
 全国碳市场碳排放配额（CEA）行情：2023/4/17，CEA 涨跌幅0.00%；收盘价56.00 元/吨；成交量100 吨；成交额5,600.00 元。
 
 中法联合声明关注碳中和，加快能源和气候转型。1）民用核能务实合作。
 
 继续推进在核能研发领域前沿课题上的合作，支持双方企业研究在核废料后处理等问题上加强工业和技术合作的可能性。2）解决发展中经济体和新兴市场经济体融资困难问题，鼓励其加快能源和气候转型。3）气候、生物多样性和土地退化防治是中法两国共同优先事项。为实现每年减少5000 亿美元有损生物多样性的补贴这一目标作出贡献4）中法两国重申各自碳中和/气候中和承诺。法方承诺到2050 年实现气候中和。中方承诺二氧化碳排放力争于2030 年前达到峰值，努力争取2060 年前实现碳中和。5）支持促进和发展有助于生态转型的融资，鼓励各自金融部门统筹业务和减缓适应气候变化、保护生物多样性、发展循环经济、管控和减少污染或发展蓝色金融等方面的目标6）推进建筑节能降碳，推动城市可持续发展。7）致力于海洋保护与可持续管理森林生态系统。
 
 多省聚焦秋冬重污染天气消除，防治夏季臭氧污染。1）河南省印发《攻坚行动方案》，旨在打击空气污染，重点实现“双碳”目标，优化产业结构和布局，淘汰老旧低效产能等。2）山东省政府发布的重污染天气应急预案，针对重污染天气进行管理和应对，包括臭氧污染的预警系统和不同行业应急管理等差异化措施。
 
 关注泛半导体等环保设备+再生资源+天然气投资机会。（1）技术驱动设备龙头：①半导体配套：A）耗材：进入高端制程/外资客户，重点推荐【美埃科技】电子洁净过滤设备，海外大厂+耗材占比提升驱动加速成长；建议关注半导体洁净室上游滤材和过滤器设备【再升科技】；电子特气新品类突破、制程升级，重点推荐【凯美特气】，建议关注【华特气体】。
 
 B）设备：国产化，份额显著突破：建议关注半导体制程废气处理【盛剑环境】；重点推荐【国林科技】臭氧发生器介入半导体清洗，国产化从0到1。②压滤设备：重点推荐【景津装备】全球压滤机龙头，下游新兴领域促成长，配套设备+出海贡献新增长极。③光伏配套重点推荐【仕净科技】光伏制程污染防控设备龙头，单位价值量5-11 倍提升成长加速，水泥固碳&光伏电池片积极拓展第二成长曲线；建议关注【金科环境】水深度处理及资源化专家，数字化软件促智慧化应用升级，促份额提升。光伏再生水开拓者，水指标+排污指标约束下百亿空间释放。（2）再生资源：①重金属资源化：重点推荐【赛恩斯】重金属污酸、污废水治理新技术，政策驱动下游应用打开+紫金持股。②欧洲碳需求驱动：再生塑料减碳显著，欧盟强制立法拉动需求，重点推荐【三联虹普】尼龙&聚酯再生SSP 技术龙头，携手华为云首个纺丝AI 落地；【英科再生】。生物油原料供应修复单位盈利回升。欧盟减碳加码&生柴原料限制下，UCOME 迎替代性成长良机。建议关注【卓越新能】。③危废资源化：重点推荐【高能环境】经济复苏ToB 环保迎拐点+项目放量期。（3）天然气：重点推荐【新奥股份】龙头城燃转口气量稳定性提升，【天壕环境】稀缺管道资产+布局气源，【九丰能源】。
 
 最新研究：生物油行业点评：REDIII 加码&原油减产促生柴景气度上行，龙头无惧波动彰显稳健功力。光大环境：运营维持增长占比首超建造，期待现金流改善。锂电回收周报：锂价&折扣系数下降，再生盈利稳定。
 
 风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上升，财政支出低于预期

摘要：环保行业点评报告：工信部、发改委、生态环境部共同发布关于推动铸造和锻压行业高质量发展的指导意见
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事件：
 
 美兰空港4 月18 日发布公告，公司与美兰机场免税店有限公司（美兰机场免税）签订特许经营协议补充协议，并与母公司及美兰机场免税就原综合服务协议签订综合服务补充协议。
 
 协议内容主要包括： 1、美兰机场免税在T2 航站楼的特许经营权期限在第一个5 年期基础上再延长23 个月，由“5 年+5 年”变更为“5 年+23个月+5 年”。2、自2023 年1 月1 日起，公司将取代母公司成为原综合服务协议一方，享有母公司权利并承担其义务，并履行原综合服务协议。
 
 投资要点：
 
 由于T2 航站楼较原协议延期投产，补充协议约定第一个免税经营期限延长23 个月
 
 受疫情扰动及实际建设进度影响，T2 航站楼于2021 年12 月正式投产，免税实际交场日期同样延期至2021 年12 月，距离原特许经营协议及原综合服务协议当中所约定的起始日（2020 年1 月1 日）延后23 个月的间隔。
 
 据原协议约定，美兰机场免税在T2 航站楼的第一个5 年经营期限将于2024 年底到期。故双方签订此次补充协议，将美兰机场免税在T2 航站楼的特许经营期限在此基础上再延长23 个月，即协议期限由原来的5 年+5 年改为5 年+23 个月+5 年。此外，在第一个5 年期限满6 个月内（即2024 年底）公司将与美兰机场免税协商延长23个月内期间的年度保底收入计算标准，并签订补充协议。届时的免税保底收入标准将与旅客吞吐量和既往免税销售额挂钩。
 
 疫后复苏背景下，多重因素促成补充协议签订此次补充协议由多方面因素共同促成。疫后复苏背景下，海南客流快速恢复，离岛免税发展面临新的机遇和挑战。伴随离岛免税运营商数量持续增加，机场渠道的稀缺性也日益凸显。随着2024 年公司免税重签时点逐渐临近，扣点率等关键商业条款届时或将成为竞争的核心筹码。此次协议签订后，美兰空港T2 免税招标将延后至2026年底，T2 现有的15%扣点率将再锁定23 个月，原预计将于2024年年底开启的免税招标或将采用T1 单独招标的形式。
 
 同时，根据此前母公司与美兰机场免税所签订的《综合服务补充协议》，由于母公司向免税商提供了安全检查和安保等相应服务，免税商要向母公司按月支付部分扣点和固定租金，以作为综合服务费。
 
 而根据去年12 月上市公司与母公司之间的租赁协议及本次补充协议，这部分综合服务费未来将由上市公司向免税商收取，而上市公司将向母公司支付固定租金。
 
 长期成长逻辑清晰，看好2023 年双重拐点投资机会美兰机场客流恢复速度全国领先。根据航班管家数据，截至4 月14日，2023 年年初以来美兰机场累计旅客吞吐量已超2019 年同期9成水平，其中二季度以来旅客吞吐量已超2019 年同期水平。伴随客流持续修复，公司基本面将在2023 年迎来拐点。
 
 除了基本面拐点外，伴随海南省国资委控股的海南机场实业投资有限公司成为母公司第一大股东，多年来在港股市场压制公司估值的问题不复存在，公司估值定价层面也将有望迎来拐点。
 
 公司长期成长逻辑清晰，二期顺利投产后，美兰空港正式迈入“双航站楼+双跑道”运营时代，产能上限已经打开。中性预期下2025年机场旅客吞吐量将达到约3500 万人次、免税销售额约为86 亿元，假设T1 扣点率届时提升至25%，则当年可实现免税租金收入16.4亿元，对应当前市值股价仍然处于大幅低估。
 
 盈利预测和投资评级
 
 预计公司2023-2025 年营收分别为22.90、31.05、41.35 亿元，归母净利润分别为3.14、10.02、18.83 亿元，对应2023-2025 年PE分别为24.37、7.64、4.07 倍。虽然公司短期业绩受到影响，但未来广阔成长空间没有改变，当前价值仍被持续低估，维持“买入”评级。
 
 风险提示：重大政策变动、店铺招商不及预期，免税销售不及预期、机场建设进度不及预期、增发进度存在不确定性等。

摘要：美兰空港(00357.HK)点评报告：与免税商订立补充协议 T2免税第一个经营期限延长23个月
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本报告导读：
 
  行业轮动复合模型最近调仓日期为2022年12月30日。复合模型1月最新多头组合为：家电、汽车、电力设备及新能源、银行、农林牧渔；空头组合为：纺织服装、房地产、石油石化、建材、钢铁。本周景气度、业绩超预期、北向资金流和复合模型多头组合相对市场基准的超额收益分别为1.56%、0.35%、1.29%和0.97%，景气度和资金流模型表现较好。2023年以来复合模型相对市场基准的超额收益为1.37%（景气度模型超额2.11%）。本周未产生交易拥挤信号，上周（1月3日）消费者服务行业产生了交易拥挤信号。
 
  摘要：
 
   行业轮动复合 模型简介：行业配置研究框架整体介绍；基于行业景气度、业绩超预期、北向资金流和拥挤度的行业轮动复合模型历史绩效：
 
  2011 年1 月至2022 年8 月，多头组合年化收益为26.49%，超额年化收益为20.90%，信息比率为1.41，超额年胜率为100%。
 
  行业轮动复合模型近期持仓及业绩表现：复合模型最近调仓日期为2022 年12 月30 日。复合模型多头组最新持仓为：家电、汽车、电力设备及新能源、银行、农林牧渔；空头组最新持仓为：纺织服装、房地产、石油石化、建材、钢铁。本周行业景气度、业绩超预期、北向资金流和复合模型多头组合收益率分别为2.52%、1.31%、2.25%和1.93%，相对市场基准的超额收益分别为1.56%、0.35%、1.29%和0.97%，景气度和资金流模型表现较好。2023 年以来行业轮动复合模型相对市场基准的超额收益为1.37%（景气度模型超额2.11%）。
 
  行业轮动多维模型边际变化：三个模型最近调仓日期为2022 年12 月30 日。（1）行业景气度模型：景气度模型基于10 月底三季报计算。
 
  2022 年三季报景气度排名前五的行业为：农林牧渔、汽车、电力设备及新能源、食品饮料、家电。2022 年三季报相较二季报景气度提升较多的行业为：农林牧渔、消费者服务、综合、汽车、商贸零售等；景气度下降较多的行业为：通信、建材、基础化工、石油石化、煤炭等。（2）业绩超预期模型：2023 年1 月份超预期排名前五的行业为：
 
  汽车、电力设备及新能源、通信、农林牧渔、银行。1 月相较12 月超预期提升较多的行业为：综合金融、食品饮料、交通运输等。（3）资金流模型：2023 年1 月资金流排名前五的行业为：家电、消费者服务、食品饮料、建材、银行。2023 年1 月相较12 月北向资金流提升较多的行业为：房地产、轻工制造、食品饮料、消费者服务等。（4）拥挤度模型信号跟踪：本周未产生交易拥挤信号，上周（1 月3 日）消费者服务行业产生了交易拥挤信号。
 
  附录：因子定义及构建方法：（1）行业景气度模型。（2）业绩超预期模型。（3）北向资金流模型。（4）行业拥挤度模型。
 
  风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。

摘要：量化行业配置周报第29期：本周行业轮动景气度模型超额收益1.56% 食品饮料、家电行业贡献较多
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深耕芯片设计+晶圆制造+封测三十余年，制造能力与产品品类双线开花。公司的主营业务包括产品与方案和制造与服务，聚焦于分立器件及模拟IC、特种IC及器件的设计、生产和销售，晶圆制造与封测服务；下游应用于消费/汽车/电力电子、新能源、通讯、智能终端和特种应用等。目前公司的6英寸和8英寸线已量产，月产能均为6万片，覆盖众多主流工艺平台，已布局12英寸线；同时公司众多系列产品如特种IC CC4000系列产品等比肩国际，领先国内。
 
 募投12英寸线赋能产品与代工布局。公司的一支400百余人的兼具丰富IC产业经验与专业基础的技术团队正加快建设12英寸线，预计2023年实现量产，2025年实现满产，建成后将提升公司的制程水平与代工布局，推动SiC、GaN第三代半导体的工艺技术研发及产业化。
 
 面向第三代半导体与硅基光电子工艺平台等行业先进方向发展，消费/汽车/电力电子等下游市场驱动需求增长。2023-2025年公司将围绕核心战略，巩固现有市占率的基础上，不断强化晶圆制造能力和技术创新能力，持续优化产品结构并提升产能；加大SiC等第三代半导体的研发并实现量产；完成硅基光电子等工艺平台的建设并实现量产；加快建设12英寸线。
 
 盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入22.5/28.6/39.6亿元，归母净利润5.7/4.5/6.8亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
 
 风险提示：（1）上游原材料及零部件供应短缺风险；（2）下游需求不及预期风险；（3）产品研发及产业化应用不及预期风险；（4）各项营收增速不及预期风险。

摘要：燕东微(688172)：分立器件+特种IC+晶圆制造+封装测试 募投12寸线赋能产品与代工布局
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钠离子电池解决行业痛点，渗透率有望加速提升。钠离子电池性能稳定优异，渗透率有望快速提升。1）低温表现好；2）更优的安全性和稳定性；3）能量密度低，但循环次数高。政策+成本优势推动，渗透率有望快速提升。政策标准制定在即，钠离子电池成本优势明显，相对于锂电成本降低30%-40%，或加速行业渗透。
 
 电池升级趋势确立，单车价利空间打开。电池价值量占比最高23%，产业链延伸+电池升级，助力单车净利提升。未来，钠电池在成本、安全方面有着更大优势的话，钠电池在小动力车型上的市占率会在30%-40%，甚至更高。
 
 23年行业展望：新国标仍有不错增量，需求扩容助力长期行业增长，行业竞争趋于良性，产品升级助力利润提升。1）新国标：从新国标执行区域看，23年执行省市的新国标可替换量不低于21、22年，所以从新国标替换角度讲，不用担心23年的新国标替换需求，其仍将维持稳定；2）总量：从总量上看，2023年仍将维持10%+的行业增长，随着商业方面及个人消费者方面的客户群不断扩大，预期中国电动两轮车市场的总销量将于2026年达到69.7百万辆，较2022年的复合年增长率为7.1%；3）结构：行业升级趋势仍确定，短期部分地区存在价格战可能，但从全局看，在产品升级的大背景下，市场已无全面价格战空间。
 
 龙头优势明显，建议重点布局，推荐雅迪控股、爱玛科技、钱江摩托。展望未来，行业集中趋势不改，未来将形成2+X行业格局，龙头份额提升趋势明确，单车净利提升趋势确立，龙头有望延续22年量价齐升趋势；摩托车领域，推荐钱江摩托，精准卡位大排量赛道，聚焦主业蓄力新成长；同时从估值看，爱玛科技、雅迪控股、钱江摩托23年PE分别为14.8X、14.5X、17.1X ，参考其之前平均估值中枢25X，性价比仍明显，维持强烈推荐；同时推荐高成长电动车标的新日股份，详细逻辑参考前期深度报告《新日股份（603787.SH）：修炼内功，聚焦份额，“新日”正东升》。
 
 风险提示：原材料成本大幅波动；消费需求不及预期；钠离子电池技术推进不及预期。

摘要：轻工消费行业：二轮车专题：钠离子电池打开销量与单车净利天花板 23年行业景气与竞争格局好于预期
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事件：公司发布2022 年业绩预告，报告期实现归母净利润17.9-18.9 亿元，同比下降10.6%-15.33%；预计2022 年公司非经常性损益约为2.36 亿元，扣除非经常性损益后的净利润15.54 亿元-16.54 亿元， 同比下降19.70%-24.55%。
 
 点评：
 
 全年业绩小幅下滑，四季度经营稳定。2022 年全年公司归母净利润17.9-18.9亿元，同比下降10.6%-15.33%，主要源于全球经济发展不确定性持续影响以及防疫形势不断演变等因素影响；对应公司四季度实现归母净利润1.12 亿元-2.12 亿元，同比增幅-16.4%-58.2%，公司经营稳定。四季度是公司全年业绩低点，主要受影视剧制作成本结算周期影响。
 
 受互联网广告景气度下滑影响，芒果TV 互联网视频业务收入端小幅下滑。
 
 2022 年芒果TV 互联网视频业务预计收入104 亿元，同比下降约8%；其中（1）芒果TV会员收入预计39 亿元，同比增长6%；主要增长驱动来自会员数增长，2022 年末有效会员规模为5916 万，同比增长14%，再创新高；（2）广告收入预计40 亿元，同比下降27%，降幅较上半年收窄4 个百分点，主要源于国内互联网广告行业景气度下滑；运营商业务收入预计25 亿元，同比增长19%，主要源于公司在全国业务层面加强与中国移动大屏业务战略合作，实现资源与优势互补，湖南省内业务层面升级“湖南IPTV”到“芒果大电视”业务运营和品牌战略。
 
 新业态小芒电商发展快速，有望成为公司新增长点。2022 年全年GMV 同比实现7 倍增长，DAU 峰值达206 万，较2021 年日活峰值126 万，增长显著。
 
 小芒电商定位“新潮国货内容电商平台”，致力构建“内容+视频+电商”的商业闭环。内容推广方面，小芒整合双平台优质IP 资源，打造小芒社区，上半年举办“小芒年货节”“云裳晓芒”等多场主题晚会，实现推广破圈，拉动消费转化；商品选品方面，小芒孵化“芒品牌”，拓展超500 家国潮国货商家，已形成汉服、美妆、潮玩、数码、萌宠、轻露营等多条商品线。
 
 展望2023 年，综艺与剧集储备充分，加强影视自制能力。截至2022 年底，湖南卫视与芒果TV 双平台旗下设立48 支综艺团队、29 个影视自制团队和34 家战略工作室，内容生产具有规模化优势。2022 年12 月，湖南卫视与芒果TV 对外公开推介，2023 年重点综艺、大型晚会、纪录片等储备项目30多个，类型丰富，排播时间均衡，自制比例较高；剧集方面，芒果TV 平台全年播出剧集数量相对稳定，（2021 年上线各类影视剧170 部，其中重点影视剧55 部），采取自制与外购并行策略，重点推行电视剧自制，并领先市场率先推进影视剧提质增效。
 
 投资建议：公司内容自制优势稳固，具备持续产出优质内容的能力，随着双平台资源进一步深化整合，有望实现全业务链条优化。2023年公司业绩有望随着互联网广告环境好转及主动应对调整而回暖，预计2022-2024年公司归母净利润分别为18.63亿元，21.53亿元和25.78亿元，对应现有股价PE分别为32X，28X和23X，维持“强烈推荐”评级。
 
 风险提示：（1）内容排播不及预期；（2）广告招商不及预期；（3）会员增长不及预期；（4）疫情影响内容制作进度。

摘要：芒果超媒(300413)2022年业绩预告点评：全年业绩小幅下滑 2023年综艺与剧集储备充分
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事件：
 
 应用材料（ NASDAQ.AMAT ） 于02 月16 日发布FY23Q1 财报（FY23Q1=CY22Q4），FY23Q1 营收67.4 亿美元，同比+7%/环比-0.1%，净利润17.2 亿美元，同比-3.91%/环比+8.2%。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：
 
 评论：
 
 1、FY23Q1 营收与上季度持平，接近指引上限，毛利率环比上升。
 
 FY23Q1 单季实现收入67.4 亿美元，处于指引上限（66.6-67.4 亿美元），同比+7%/环比-0.1%，主要系ICAPS 事业部（物联网、通信、汽车、电源和传感器）的强势抵消了内存和先进晶圆逻辑业务的下滑，公司在手订单连续第九个季度实现增长；FY23Q1 毛利率46.8%，同比-0.5ppt/环比+0.8ppt，符合预期；实现净利润17.2 亿美元，同比-3.91%/环比+8.2%。
 
 2、设备收入保持环比增长，但设备服务及显示业务收入环比下降。
 
 1）半导体设备：公司设备业务营收51.6 亿美元，同比+13%/环比+2.4%，均高于营收增速，其中一半以上的收入来自领先业务，细分市场份额接近50%。预计下个季度收入将实现48.4 亿美元，同比增长8%；2）设备服务：公司设备服务（AGS）收入实现13.7 亿美元，同比+4%/环比-3.5%，AGS 业务受到美国贸易法规对收入的整整一个季度的影响，表现优于我们的预期中点。预计下个季度将实现13.4 亿美元，包括近期美国贸易法规的负面影响在内，同比下降约3%；3）显示业务：FY23Q1 显示业务收入实现1.67 亿美元，同比-54.4%/环比-33.5%，显示业务收入的持续下降，主要系个人PC 和智能手机在内的消费者驱动型市场明显走弱，行业景气度下行，预计下个季度收入下降到1.6 亿美元。
 
 3、预计2023 年内存支出同比下降，公司全年在手订单将出现下滑。
 
 1）营收：FY23Q2 预计收入区间为60 亿美元~68 亿美元，同比增长超2%，环比-5%。2023 年公司加速填补供需缺口，积压订单预计减少，但在手订单仍会抵消一部分下游需求走低的影响，拉动营收增长。公司预计2023 年ICAPS 表现强劲，其中离子注入业务收入预计同比翻倍；2）毛利率：预计FY23Q2 毛利率46.5%，主要是产量下降及近期供应链物流成本上升所致，环比下降0.3ppt；3）2023 年WFE：2023 年预计内存支出下降，客户会推迟NAND 和DRAM 的产能增加，预计DRAM 将比NAND 提前回暖。ICAPS 目前需求旺盛，预计2023年ICAPS 支出同比增长；4）中国市场：由于美国出口管制影响，中国地区内存和先进节点投资大幅减少，影响公司FY23Q1 中国地区营收同比下滑40%，但公司表示中国地区ICAPS 业务增长仍将强劲。
 
 风险提示：客户扩产计划波动风险；宏观经济风险；供应链限制风险，美国出口管制加剧风险。

摘要：电子行业AMAT FY23Q1跟踪报告：ICAPS业务表现强劲 指引2023年积压订单同比下滑
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事件概述：公司发布2022 年报：2022 年，公司实现营收4799.38 亿元，同比增长8.4%；归母净利润59.94 亿元，同比增长6.4%；扣非归母净利54.17亿元，同比减少23.6%。2022Q4，公司实现营收1117.80 亿元，同比增长5.9%、环比减少1.0%；归母净利润12.65 亿元，同比增长12.1%、环比增长0.3%；扣非归母净利15.56 亿元，同比增长38%、环比增长40.9%。
 
  点评：项目建设提质提速产量稳步提升，减值计提影响利润释放2022 年归母净利润同比增长6.4%，单季度看，Q4 归母净利润同比增长12.1%、环比增长0.3%，投资收益、减值是影响公司利润的重要因素。业绩同比增长主要得益于其他/投资收益等同比增加30.36 亿元，减值损失等同比减少7.15 亿元，费用及税金同比减少2.69 亿元，少数股东损益同比减少1.83 亿元。
 
  ① 量：2022 年公司产量同比稳步提升。2022 年，公司加速推进重点项目建设，相关项目高效建成投产，公司各产品产量基本都达到年初产量指引目标。
 
  2022 年，公司自产铜精矿产量约20.44 万吨，同比增长1.0%；阴极铜产量约184 万吨，同比增长3.2%；公司黄金产量约89 吨，同比增长23.9%；公司白银产量约1233 吨，同比增长9.7%；公司硫酸产量约542 万吨，同比增长2.2%；公司铜加工产品产量约177 万吨，同比增长7.01%。
 
  ② 价：2022 年毛利率同比略微下行。受商品价格下行影响，公司2022 年毛利率同比下降0.98pct 到2.99%。2022Q4，由于金属价格回暖，公司毛利率环比提升1.28pct 到3.17%。
 
  ③ 减值计提：2022 年公司共计提减值11.9 亿元，影响归母净利润约9.45 亿元。其中计提存货跌价准备7.61 亿元，包括子公司恒邦股份所计提的存货跌价准备7815 万元，计提信用减值准备合计2.85 亿元，对固定资产、在建工程及无形资产计提减值准备合计1.45 亿元。
 
  未来核心看点：铜全产业链布局，冶炼加工产能国内领先① 公司业务布局覆盖勘探、采矿、选矿、冶炼、加工等全产业链，拥有一体化优势。公司为国内最大的综合性铜生产企业，已形成以黄金和铜的采矿、选矿、冶炼、加工，以及硫化工、稀贵稀散金属提取与加工为核心业务的产业链。
 
  ② 公司是国内最大的铜生产基地，冶炼加工产能国内领先。公司为国内最大的铜生产基地，拥有目前国内规模最大的德兴铜矿及多座在产铜矿，公司年产铜精矿含铜超过20 万吨。公司阴极铜产量超过170 万吨/年，旗下的贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂，公司年加工铜产品超过170 万吨，为国内最大的铜加工生产商。
 
  投资建议：我们预计2023-2025 年，公司归母净利润为61.88、62.61、63.63 亿元，EPS 分别为1.79、1.81 和1.84 元，对应最新股价（3 月31 日）的PE 分别为11X/11X/11X，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
 
  风险提示：铜、金等金属价格下跌，项目进展不及预期，汇率波动风险。

摘要：江西铜业(600362)2022年年报点评：项目建设提质提速产量稳步提升 减值计提影响利润释放
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【核心组合】三一重工、杭氧股份、侨源股份、罗博特科、恒立液压、中国船舶、上机数控、金辰股份、先导智能、迈为股份、晶盛机电、凯美特气、斯莱克、海目星、中兵红箭、新强联、亚星锚链、华测检测、青鸟消防、永贵电器、乐惠国际【最新关注】捷昌驱动、春风动力、大丰实业、建设机械、陕鼓动力、泰林生物【重点股池】捷佳伟创、奥特维、双环传动、捷昌驱动、英杰电气、瀚川智能、华特气体、运达股份、春风动力、利元亨、亚玛顿、天宜上佳、日月股份、杭可科技、中际联合、国茂股份、巨星科技、中国电研、北方华创、中微公司、浙江鼎力、中联重科、建设机械、华铁应急、聚光科技、杭叉集团、杰克股份、先惠技术、铖昌科技、和而泰【上周报告】
 
  【杭氧股份】中标宝丰8 套11 万方空分设备大单；明年业绩将持续较快增长【侨源股份】民营气体领军企业，光伏锂电等新能源需求井喷【侨源股份】签攀长特供气合同；气体民企龙头业绩将驶入快车道【罗博特科】重大里程碑，首创新型异质结铜电镀设备成功交付【高测股份】年报业绩超预期；迈向切片代工+耗材+设备平台型龙头【东威科技】太阳能垂直连续硅片电镀设备等新产品发布，打造业绩新增长点【双环传动】拟1.5-3 亿元回购股份，彰显管理层长期发展信心【亚星锚链】全球最大漂浮式海风项目开工；公司海风系泊链成长空间大【核心观点】
 
  【工程机械】11 月挖掘机销量同比增长16%，国内销量增速年内首次转正。2022 年11月挖掘机销量23680 台，同比增长15.8%，增幅较10 月提升7.7pct。其中国内销售14398 台，同比增长2.74%，较10 月提升12.7pct，年内首次转正；出口9282 台，同比增长44.4%，增幅较10 月提升0.4pct。国内销量增速首次转正，国四标准切换，叠加低基数，Q4 销量有望持续修复。持续重点推荐三一重工、恒立液压、徐工机械、杭叉集团、安徽合力；持续推荐华铁应急、中联重科、浙江鼎力、建设机械等。
 
  【锂电设备】新能源汽车销量及渗透率保持高增长，动力电池需求持续旺盛。11 月我国新能源汽车产销分别达到76.8 万辆和78.6 万辆，同比分别增长65.6%和72.3%，渗透率达到33.8%；动力电池装车量为34.3GWh，同比增长64.5％，环比增长12.2％。
 
  推荐锂电设备龙头先导智能、斯莱克、海目星、利元亨、杭可科技、联赢激光、先惠技术、威唐工业、百利科技；最新关注：瀚川智能。
 
  【光伏设备】光伏产业链价格全面下降，降幅进一步增大，行业需求拐点向上。近日硅片、硅料价格快速下降，截止12 月28 日166/182/210 尺寸硅片价格环比上周下降10.9%/10.0%/6.9%，硅料致密料价格环比上周下降5.9%，硅片硅料供应逐渐充足，行业降价去库存态势明显，或推动产业链利润重新分配。推荐晶盛机电、迈为股份、上机数控、金辰股份、罗博特科、奥特维、英杰电气、捷佳伟创、亚玛顿、汉钟精机等。
 
  【风电设备】政策持续加码，多地风电项目获突破性进展，风电行业景气度高。山东、福建、山西等多地政府发布新能源规划方案，据风芒能源统计，2022 年截至目前，21省市共核准290 个风电项目，合计达41.9GW。推荐新强联、亚星锚链、运达股份、日月股份、中际联合、五洲新春，关注东方电缆、海力风电、明阳智能等。
 
  【半导体设备】半导体行业存量市场广阔，美国对华制裁不断升级，半导体设备国产替代逻辑进一步强化，国产设备稳步发展。SEMI 预计2022 年半导体设备销售额1085亿美元，同比+6%。预计2023 年全球半导体销售额将降低至912 亿美元（同比-16%）。
 
  持续推荐晶盛机电、北方华创、拓荆科技、罗博特科、奥特维、英杰电气、聚光科技；关注中微公司、精测电子、长川科技、至纯科技、华峰测控等。
 
  【工业气体】预计国内工业气体市场空间近2000 亿元，海外可比公司6000-10000 亿市值；关注电子特气国产替代。12 月30 日，液氧/液氮/液氩均价417/498/845 元/吨，同比上周分别上升5.3%/3.7%/3.1%。预计需求有望向好、持续国产替代。重点推荐杭氧股份、侨源股份、凯美特气、华特气体，关注陕鼓动力、金宏气体。
 
  【培育钻石】印度1-11 月进/出口额累计同比增长39%/56%。进口端：2022 年11 月印度培育钻石毛坯进口额0.77 亿美元，同比下降14%，环比10 月+41%；进口额渗透率5.5%（环比-0.1PCT）；1-11 月印度培育钻石毛坯累计进口额13.6 亿美元，同比增长39%，进口端数据回升。出口端：11 月印度培育钻石裸钻出口额1.05 亿美元，同比增长23%，出口额渗透率7.7%（环比10 月-0.9PCT）。1-11 月印度培育钻石裸钻出口额累计16.1 亿美元，同比增长56%。推荐中兵红箭、中国黄金、四方达、力量钻石、国机精工，关注沃尔德。
 
  【通用设备】三部委联合印发《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》，重点提及制造业高质量发展和产业链安全保障，再次强调高端数控机床等重大技术装备自主设计和系统集成能力。通用设备板块有望受制造业复苏，重点推荐双环传动、绿的谐波、埃斯顿；关注科德数控、海天精工、创世纪、国盛智科、纽威数控。
 
  【油气装备】油气装备景气度提升，将开展油气贸易人民币结算。首届中海峰会举行，峰会决定构建能源立体合作新格局，开展油气贸易人民币结算。关注中密控股、中海油服等。
 
  【检验检测】市场监管总局发布《2022 年度实施企业标准“领跑者”重点领域》。其中，专业技术服务产品类别中涵盖了检测服务、环境保护监测服务等领域。推荐华测检测；持续关注广电计量、安车检测、国检集团、苏试试验。
 
  【消费升级/海外出口】中央经济工作会议明确了2023 年的5 项重点工作任务，其中，着力扩大国内需求放在五大任务之首。中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035 年）》，后疫情时代消费有望逐步复苏。美国11 月消费者价格指数(CPI)环比增长0.1%，同比上涨7.1%，连续两个月低于预期。重点推荐乐惠国际、春风动力、浙江鼎力、巨星科技、永创智能。
 
  风险提示：1）基建及地产投资低于预期风险；2）原材料价格大幅波动风险；3）中美贸易摩擦加剧风险；4）新冠疫情扩散超预期影响制造业资本开支复苏的风险。

摘要：机械行业周报(2023年1月第1周)：新能源设备风险逐步释放 聚焦工程机械、工业气体、消费设备
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光伏主业单晶炉需求回暖持续高景气,2022 业绩高增,2023 年看新技术迭代:公司预计2022 年归母净利润27.4-30.8 亿元,同比增长60%–80%,中位数为29.1 亿元,同比增长70%(wind 一致预期为27.5 亿元,同比增长61%);扣非归母净利润为26.0-29.4 亿元,同比增长59%-80%,中位数为27.7 亿元,同比增长70%。
 
  2022Q4 归母净利润区间为7.3-10.7 亿元,同比增长21-78%,中位数为9.0 亿元,同比+50%,环比+12%;扣非归母净利润区间为6.9-10.3 亿元,同比增长19%-78%,中位数为8.6 亿元,同比+48%,环比+8%。 
 
  光伏:单晶炉受益于下游扩产&技术迭代,耗材表现亮眼:(1)单晶炉: 短期看,单晶炉先进产能处于紧平衡状态,我们预计2023-2024 年硅片厂年均扩产约120-150GW 且目前大尺寸先进单晶炉产能约300GW;2023 年硅料价格大幅下跌,硅片非硅成本占比提高,硅片厂技术降本动力增强,单晶炉先进产能的竞争力将进一步增强。长期看,N 型电池片光电转换效率进一步提升后,对硅片杂质含量要求更高,有望在2025 年推动新一轮技术迭代。(2)石英坩埚:宁夏基地规划年产16 万只坩埚,其中一期4.8 万只已投产,二期即将投产,三期规划中,不排除后续扩产可能性。(3)金刚线:为配套提升切片机产品的可靠性&实现差异化竞争,晶盛积极推动金刚线产能扩张,2022 年底已完成厂区建设,我们预计2023 年逐步放量,且借助钨丝金刚线新技术完成弯道超车。 
 
  半导体:平台化布局进展顺利,碳化硅外延设备加速放量:(1)大硅片设备:订单特点在于单体订单数量不大,但由于长晶、切磨抛、倒角、减薄等十几种设备品类较多从而以总量取胜,且壁垒很高,一旦进入正循环,长期稳定订单可期。(2)碳化硅外延设备:外延设备技术原理类似长晶设备,本质是仿真模拟实验数据的积累,公司利用长晶技术积累布局外延设备,现已实现批量销售,且将推出6 英寸双片式碳化硅外延设备新品。公司紧抓国产替代机遇,碳化硅外延设备有望加速放量。 
 
  盈利预测与投资评级:光伏设备是晶盛机电的第一曲线,第二曲线是半导体设备放量,第三曲线是光伏耗材和半导体耗材和碳化硅材料的完全放量。我们维持公司2022-2024 年的归母净利润为30.22/40.18/48.19 亿元,对应PE 为29/22/18 倍,维持“买入”评级。 
 
  风险提示:下游扩产不及预期,新品拓展不及预期。

摘要：晶盛机电(300316)2022年业绩预告点评：光伏&半导体+设备&材料的平台化布局进入收获期
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本期投资提示：
 
  交运Q1 重视油轮轨交双进攻主线，首推轨交产业链思维列控、交控科技。（1）轨交板块属于出行链恢复标的中市场前期关注度较低，确定性较高板块，业绩由量主导，成本、价格等因素相对稳定，（2）三大强逻辑推动，周期性更新需求+疫情抑制需求释放+新基建需求有望迎来共振。油轮重申节后油轮干散共振招商轮船首推。
 
  本周航运重要事件：1、OPEC2 月1 日会议维持原产量计划，此前担心减产风险解除。 2、海外油轮股逐步进入年报季，重置成本定价体系下美股油轮股逐步从年报向一季报切换，估值修复开启。二手船价稳定，运价预期回升，全球油轮股本周反弹，上周因为担心购买二手船资本开支导致分红下降的TRMD 反弹幅度第一12%、TNK 反弹9%，STNG、INSW 反弹6%，其余反弹2-5%。3、Poten 统计了原油轮主要航线变化，俄乌战争，叠加中国需求承压，远东远距离进口下降，近距离航线增加。（1）AG 短运距中东-中国 远东-中国航线替代长运距西非至中国，周转量增加了10%（2）波罗的海-南亚航线，受益于印度进口俄油周转量增加694%。（3）长运距西非至中国 -23%，南美至中国-17%、东南亚-34%，这是 VLCC22 年上半年疲软主要原因，2023 年随着中国需求改善，长运距需求有望激活，元宵节后干散货油轮有望进入上行通道，继续推荐招商轮船（干散油轮双击）、中远海能、招商南油。
 
  原油，VLCC 企稳，元宵节后有望上行：VLCC TCE 回落1%至28378 美元/天，苏伊士回落15%至58180 美元/天，阿芙拉回落3%至69595 美元/天。成品油远东MR 开始反弹：LR2 回落20%至14724 美元/天，MR 反弹21%至19158 美元/天，苏伊士以东反弹明显，新加坡-东澳航线反弹102%至39574 美元/天。干散：BDI 报621 点，周下跌8.14%，元宵节后复工有望进入反弹区间集运：SCFI 回落2.2%，欧线回落3.4%至961 美元/TEU，美西回落2.9%至1363 美元/天。内贸集运，假期大宗货源基本停发，PDCI 回落3.4%至1484 点，同比下跌14%。造船：克拉克森新造船就价格指数报163 点基本持平，继续推荐中国船舶，关注中船防务、扬子江。集运在整体订单量不低的情况下，达飞出手20 亿美元在现代三湖加订12艘甲醇动力集装箱船，交期为2026 年12 月前，甲醇燃料替代订单有望成为今年主要需求订单。
 
  快递： 1）顺丰、韵达、申通发布业绩预告。a）顺丰控股发布2022 年业绩预增公告。预计2022 年公司实现归母净利润60.5-62.5 亿元，同比增长42-46%；扣非净利润52.5-54.5 亿元，同比增长186-197%。预计2022Q4 归母净利润15.8-17.8亿元，同比下降28-36%；扣非净利润13.9-15.9 亿元，同比变动-8%至+5%。b 韵达股份发布2022 年业绩预告。预计2022年实现归母净利润13.1-15.0 亿元，同比下降11%-同比增长2%，其中四季度实现归母净利润5.4-7.4 亿元，同比下降22%-增长6%。公司通过四季度经营实现单票利润显著回升，四季度业绩超预期。c）申通快递发布2022 年业绩预告。预计全年实现归母净利润2.6-3.3 亿元，实现扭亏为盈，其中Q4 实现归母净利润0.5-1.2 亿元，扣非净利1.2-1.9 亿元，根据业绩中枢测算单票扣非净利0.04 元/票。2）建议重点关注长期逻辑清晰、中期有望受益宏观经济修复、短期业绩持续改善的顺丰控股，加盟快递板块关注圆通速递、申通快递，关注港股中通快递。
 
  航空机场：（1） a) 2 月3 日，国务院港澳事务办公室发布“关于全面恢复内地与港澳人员往来的通知”，包括取消经粤港陆路口岸出入境预约通关安排，不设通关人员限额。恢复内地居民与香港、澳门团队旅游经营活动。b）日本航司全日空上调全年盈利预期，预计截止3 月的年营业利润将达到950 亿日元，高于此前预估的650 亿日元。c) 欧洲最大廉航瑞安航空首席执行官于2 月1 日表示，欧洲航司正在进入“不可避免的”疫后整合时期，如汉莎航空此前提出收购意大利ITA 航空的少数股权。此外，葡萄牙政府表示，正在考虑完全或部分出售葡萄牙航空TAP 的相关业务。（2）投资分析意见：节后重点关注逐步启动的公商务客流，即北上广深出港旅客的变化。在国内市场票价弹性叠加国际格局变化下，后疫情时代龙头航司价值有望重估，推荐关注中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空；继续看好国内免税市场空间，在国内国际客流量逐步恢复下，机场业绩恢复可期，推荐关注美兰空港，关注白云机场、海南机场。
 
  风险提示：新造船订单大幅增加、船厂产能大幅扩张、原油补库存结束、经济增速及预期。

摘要：申万宏源交运一周天地汇：元宵节后干散油轮有望共振上行重申招商轮船首推 轨交推荐思维列控交控科技
请总结该金融工程市场投资策略的主要内容

月度行情回顾（2023 年2 月）
 
  2023 年2 月大类资产中，权益市场出现震荡，债市收益率走势较为平稳，大宗商品涨跌互现。权益市场整体出现震荡，全月来看，上证综指2023 年2 月上涨0.74%，沪深300 下跌2.10%，中证500 上涨1.09%，创业板指下跌5.88%；债券市场上，债券收益率走势平稳小幅上行，10 年期国开债活跃券2 月收益率上行4bps，2 月28 日收3.09%；大宗商品则涨跌互现，原油价格全月上涨0.97%，黄金下跌1.51%，南华综合指数整体下跌0.83%。
 
  最新配置建议
 
  风险预算模型配置结论基本保持稳定，由于经济增长因子、利率因子方差边际下降幅度较大，股票、利率债整体仓位边际上升，信用债仓位边际下降；自适应方法一中股票超跌反转效应再次减弱，股票仓位下降为0%，信用因子风险预算提升致使债券全部配置于信用债；自适应方法二延续了经济增长因子性价比的提升与利率因子性价比的下降，股票仓位边际增加，债券仓位边际下降。
 
  宏观因子配置策略
 
  本文从马科维茨的均值方差模型和风险平价模型出发，为减少大类资产动态时变相关性对于模型的尾部风险，报告将传统的大类资产层面配置转为宏观因子的配置。模型从战略资产配置的角度出发，在绝对收益的目标下，对各大类资产间进行长期的、整体性的规划，寻找不同资产价格变化的共同驱动力，从而实现更加稳定的资产配置。模型考虑国内银行保险等资产管理机构的中长期主要资产配置需求，我们努力探求股票和债券两大类资产间的配置关系，并适当探求细分资产或风格轮动，最终构建了追求绝对收益的3 种宏观因子配置策略。
 
  我们通过主成分分析的方法，构建了基于国内股债的宏观因子体系。经历史数据检验，宏观因子具有较明确的经济学含义，构造出的5 个宏观因子分别代表着利率因子、经济增长因子、信用因子、期限利差因子与规模风格因子。
 
  配置策略的构建上，报告首先从宏观风险的角度，构建了固定预算的风险预算模型策略。随后我们引入了宏观因子收益率的考量，构建了风险预算的自适应模型。我们尝试了两种不同的方法引入收益率，第一种方法我们直接以预期收益率作为宏观因子风险预算的权重，第二种方法，我们用单位风险上提供的预期收益率（夏普比）作为宏观因子风险预算的权重。
 
  本文构建的3 种模型，在配置比例稳定性、预期收益率、收益风险比上各有所长，投资者可以根据自身特定的投资风格与投资约束，选择符合自身投资目标的模型进行参考。
 
  （1）风险预算模型：由宏观风险角度出发，对宏观因子风险进行约束，拥有较稳定的资产配置比例，适合配置需求的稳健投资者。
 
  （2）自适应模型方法一：加入宏观因子收益率考量，拥有最大的业绩弹性和较高的股票配置比例，适合风格更积极的投资者；
 
  （3）自适应模型方法二：以单位风险提供的预期收益率衡量性价比，拥有最高的夏普比例，股票配置比例最低，适合追求高收益风险比的投资者。
 
  风险提示
 
  历史数据不被重复验证风险、大类资产与宏观风险因子的相关关系失去稳定性的风险、国际政治摩擦升级等带来各大类资产同向大幅波动风险。

摘要：基于宏观因子风险预算的股债资产配置策略(3月期)：股票资产性价比继续提升 超跌反转效应再次减弱