weaverbirdllm/fin_report_summarization_cn huggingface dataset:
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容

事件：3 月2 日晚，公司发布2022 年年报。报告期内，公司实现营收125.9 亿元，同比增长57.7%；实现归母净利润40.0 亿元，同比增长47.2%；实现扣非后归母净利润38.4 亿元，同比增长49.6%。2022Q4 公司实现营收33.1 亿元，同比增长25.3%，环比减少6.0%；实现归母净利润7.7 亿元，同比减少19.5%，环比减少35.8%。
 
 22 年公司锂电隔膜产能大幅扩张，收入规模和盈利能力均大幅增长。22 年公司业绩同比大幅增长，公司主营的膜类产品（包括BOPP 烟膜、BOPP 平膜及锂电池隔离膜产品）销量达10.3 万吨，同比增长30.6%，其营业收入为112.5 亿元，占总营业收入的89.4%，毛利率维持高位，为50.4%。公司持续扩充锂电隔膜产能，现有产能70 亿平方米，位于全球首位。截至22 年底，重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目（二期）在进行设备的安装调试；江苏恩捷动力汽车锂电池隔膜产业化项目的部分基建已完工；匈牙利锂电池隔膜项目基建已完工，正在进行设备的安装工作；玉溪恩捷锂电池隔膜项目顺利推进。与此同时，公司与Celgard 合资建设的首条干法隔膜产线正在进行设备的安装调试，预计于23 年逐步形成产能。另外，BOPP 薄膜业务方面，截至22 年底，红塔塑胶年产7 万吨BOPP 薄膜改扩建项目生产厂房已建成，新产线设备在调试中。随着公司新增项目实施，公司产能将逐步释放，业绩增量可期。
 
 锂电隔膜龙头地位稳固，充分受益于新能源汽车和储能领域市场的快速增长。近年来新能源汽车和储能领域市场高速发展，带动锂电隔膜行业高景气。高工产研锂电研究所（GGII）调研显示，截至22 年底，中国锂电隔膜出货量124 亿平米，同比增长59%，其中湿法隔膜占比达75%。未来随着储能市场的快速增长，将进一步带来湿法和干法隔膜增量市场，行业前景广阔。22 年公司隔膜产能和出货量排名全球第一，产品品类丰富达180 种，有望充分受益于行业高景气。
 
 公司持续与下游主流电池厂商加强战略合作，签订保供协议保障产能消耗。公司的主要客户包括众多国内外主流电池厂商。22 年，公司与全球锂电池行业龙头宁德时代合作的厦门恩捷锂电池隔膜项目正在进行前期筹备工作，与锂电池行业领先企业亿纬锂能合资的湖北荆门锂电池隔膜项目正处于基建阶段，部分厂房及配套设施已基本完工。与此同时，公司还与多家高端客户如中创新航、蜂巢能源、国轩高科签订2023 年度隔膜保供协议，不断加深与重要客户的长期合作。
 
 盈利预测、估值与评级：由于行业竞争加剧，公司盈利能力可能有一定程度下滑，我们下调公司2023-2024 年的盈利预测，新增2025 年的盈利预测。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为63.23（下调11.4%）/82.30（下调25.9%）/95.03 亿元，维持“增持”评级。
 
 风险提示：项目落地风险，产能建设风险，下游需求不及预期风险。

摘要：恩捷股份(002812)：锂电隔膜产能扩张22年业绩大增 龙头地位稳固
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投资要点：
 
  事件：公司发布2022年年报。2022全年公司实现营业收入120.39亿元，同比+299.03%；归母净利润55.52亿元，同比+541.32%；扣非后归母净利润55.41亿元，同比+531.87%。2022Q4公司实现营业收入39.01亿元，同比+263.13%，环比+29.74%；归母净利润12.03亿元，同比+284.03%，环比-9.69%；扣非后归母净利润11.96亿元，同比+241.71%，环比-10.01%。
 
  主营产品量价齐升，新能源业务贡献主要增量。1）量：公司实现锂盐产销量4.77/4.75万吨，同比+18.29%/12.77%；锂精矿生产量5.43万吨，同比+29.78%。2）价：根据百川盈孚数据，2022年电池级碳酸锂均价为49.45万元/吨，同比+310.49%，电池级氢氧化锂为48.07万元/吨，同比+325.03%。3）利：得益于自有锂资源产能爬坡以及公司包销多个锂资源项目，公司新能源材料业务盈利能力提高，2022年实现毛利率60.07%，同比+13.44pct。
 
  自有资源+包销齐发力，资源自给率稳步提升。公司现有资源包括四川业隆沟项目约1万吨LCE产能、23年Q1投产的津巴布韦萨比星锂钽矿约3万吨LCE产能和南美SDLA盐湖2500吨LCE当量富锂卤水；远期资源包括能够大幅缓解公司资源自给率问题的四川木绒锂矿（探转采），四川太阳河口锂多金属矿和南美Pocitos 盐湖 2000吨碳酸锂当量的中试项目，资源自给率有望在2024年提升至40%。同时通过包销银河资源、AVZ、马尔康党坝、ABY和DMCC公司锁定上游锂资源，加强锂资源供应保障。
 
  锂盐产能全球扩张，远期产能行业领先。公司现有锂盐产能7万吨，远期产能合计14万吨，其中印尼盛拓6万吨锂盐和四川遂宁1万吨利用盐湖锂资源原料制取锂盐的项目预计于24年放量，锂盐产能全球布局，规模全行业领先。
 
  盈利预测与投资建议：由于资源端产能释放扰乱以及锂产品价格波动，锂精矿的定价和获取难度增加，我们下调了公司包销外购锂精矿的数量以及2024年锂价，我们调整公司2023-2025年归母净利润为62.5/64.1/64.5亿元（原23-24年为68.27/71.75亿元），维持目标价57.20元和“买入”评级不变。
 
  风险提示：锂价波动风险，海外政策变动风险，在建项目不及预期。

摘要：盛新锂能(002240)：业绩进入兑现期 期待自有资源和海外冶炼端放量
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公司发布2022 年年度报告，2022 年全年实现营业收入1229.5 亿元，同比增长7.36%；实现扣非后归母净利润61.7 亿元，同比增长86.54%。公司拟向全体股东每10 股派发4 元现金（含税），合计约18.9 亿元。
 
 营收稳步增长，盈利能力持续改善。公司整体收入增长平稳，主要由于下游运营商客户资本开支增速放缓及疫情防控、全球经济增速下行压力等多方面因素影响。公司持续降本增效，提高经营效率，扣非后归母净利润大幅改善，经营质量持续向好。2022 年公司综合毛利率为37.19%，同比提升1.95 个百分点，主要受益于运营商毛利率上升。2022 年公司四大费用率保持稳定，持续加大研发投入，其他费用率有所下降。
 
 第一曲线稳健，第二曲线快速增长。分业务、分区域的营收均同比稳健增长。
 
 运营商网络方面，巩固网络端地位，发力算力方向。政企业务方面，加大ICT技术与行业的深度融合，推动核心产品在行业头部客户的快速上量。消费者业务方面，公司多项终端产品销量全球领先。公司持续巩固以无线、有线产品为代表的第一曲线业务，同时快速拓展以服务器及存储、5G 行业应用、汽车电子、终端、数字能源等为代表的第二曲线业务。
 
 纵向加强底层核心技术，赋能产业数字化转型。公司长期坚持研发投入，在芯片、算法、数据库、操作系统等底层核心技术积累过硬的能力，在各业务领域积累具备市场竞争力的产品。同时深化探索垂直行业需求，加强融合创新。2022 年推出数字星云平台，在工业制造、冶金钢铁、矿山、电力、交通等15 个行业发展了500 多家合作伙伴。
 
 投资建议：看好公司竞争力提升，上调盈利预测，原来预计公司2023-2024年归母净利润为94.6/108.8 亿元，调整后2023-2025 年归母净利润分别为97.0/111.6/128.2 亿元，对应PE 分别为16/14/12 倍，维持“买入”评级。
 
 风险提示：5G 投资不及预期；第二增长曲线拓新不顺；行业竞争加剧等。

摘要：中兴通讯(000063)：盈利能力和市场竞争力提升 产业数字化赋能加速
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上周中信一级行业中，电子行业下跌1.85%，在所有中信一级行业周涨幅中排第7 位；通信行业下跌1.10%，所有中信一级行业周涨幅中排第1 位。沪深300下跌3.96%，创业板指下跌2.15%，万得全A 指数下跌3.17%。上周行业指数中，光伏指数下跌1.87%，风电（中信）指数持平，储能（中信）指数下跌1.01%，充电桩指数下跌2.42%，新能源车设备（长江）指数下跌1.12%，国防军工（中信）下跌1.81%。本周外发报告包括潜望式镜头行业点评、和而泰公告点评。
 
 个股复盘：A 股和港股电子行业上周涨幅前五为容大感光、本川智能、三孚新科、新益昌、佰维存储；跌幅前五为美格智能、蓝黛科技、传艺科技、比亚迪电子、瑞芯微。A 股和港股通信行业上周涨幅前五为世嘉科技、*ST 深南、金信诺、*ST新海、南凌科技；跌幅前五为华脉科技、拓维信息、神州数码、中国联通、中国通号。美股硬件科技公司市值前30 大公司中，上周涨幅前五名公司为：ARISTA网络、英特尔（INTEL） 、超威半导体（AMD） 、安森美半导体（ONSEMICONDUCTOR）、意法半导体；台股硬件科技公司市值前30 大公司中，上周涨幅前五名公司为：大立光、智邦科技、联咏、华硕、南亚科。
 
 汽车电子：东风汽车联手政府大降价，或将形成扩散效应。3 月6 日开始，东风汽车集团旗下包括东风本田、东风风神等7 个汽车品牌、56 款燃油及新能源车型官宣降价，结合厂家让利、政府补贴等，消费者可享受4000 元到9 万元的“大礼”。3 月8 日，乘联会方面表示，3 月份湖北省推出限时一个月、企业加政府空前优惠的购车补贴政策，展现了汽车大省对稳定、促进汽车消费的政策决心。
 
 目前看，到店、下订人群规模向好，短期内或将对中部省份销量结构形成虹吸效应。建议关注立讯精密、德赛西威、经纬恒润、均胜电子、华阳集团、奥海科技、均胜电子、华安鑫创、永贵电器、鼎通科技、电连技术、瑞可达等。
 
 半导体：荷兰准备对半导体设备实施新的出口限制。荷兰政府于3 月8 日表示，计划对半导体技术出口实施新的管制，并加入美国对华芯片出口管制的行列。
 
 ASML 在一份关于增加出口管制的声明中称，这些新的出口管制主要针对前沿芯片制造技术，包括最先进的沉积和浸没式光刻工具。由于这些即将出台的法规，ASML 将需要申请出口许可证才能装运最先进的浸没式DUV（深紫外）系统。
 
 新能源+硬科技：浙江省发布“十四五”新型储能示范项目计划的通知。近日，浙江省发改委、能源局发布关于印发《浙江省“十四五”新型储能示范项目计划（调整）》的通知。本次调整名单中，共发布储能示范项目44 个，纳入示范规模1915MW/6429.2MWh，总投资约142.2 亿元。建议关注法拉电子、英维克、科华数据、欣旺达、鹏辉能源、德赛电池、法拉电子、江海股份、意华股份、中天科技、东方电缆、亨通光电、新洁能、斯达半导、士兰微、扬杰科技、宏微科技、三安光电、山东天岳等。
 
 消费电子：苹果产量销量表现亮眼，2023 智能手机出货量复苏可期。据TrendForce，2022Q4 苹果智能手机出货量达到7,350 万只，环比增加44.7%，出货量排名全球第一，全年出货量约2.33 亿只，排名全球第二。据TrendForce，2023Q1 智能手机出货量约2.51 亿只，同比减少18.9%，但全年出货量仍有望同比增加0.9%，达12.02 亿只。建议关注立讯精密、歌尔股份、三利谱、杰普特、华兴源创、智立方、韦尔股份、长信科技、创维数字、安洁科技、世运电路、汉威科技。
 
 风险分析：半导体下游需求不及预期；中美贸易摩擦反复风险；疫情加剧风险。

摘要：光大证券通信电子行业周观点第56期：大国博弈持续深化 关注设备材料主线
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苏静然女士，2014 年加入银华基金管理有限公司。2017年8 月起任银华明择多策略定期开放混合型证券投资基金基金经理。截至目前，苏静然女士历任管理基金6 只，其中当前在管的基金5 只，总规模38.82 亿元。其中，管理时间较长的是银华明择多策略，管理年限超过5 年，管理期间年化收益为15.34%。
 
 行业配置收益靠前，选股能力较强，基金业绩穿越牛熊银华明择多策略是苏静然女士管理时间相对最长，最具有代表性的基金之一。自其管理该产品以来，截至2023 年3月2 日，银华明择多策略累计收益率为116.00%，相对于其业绩基准的年化超额收益为12.87%。
 
 通过T-M 模型来对银华明择多策略业绩进行归因分析，可以看到，银华明择多策略的选股能力长期稳定为正。同时银华明择多策略在多数市场环境下表现均超过指数，穿越牛熊能力较强。
 
 在行业上，银华明择多策略较为偏重食品饮料行业，自成立以来，食品饮料行业净值占比多在35%以上。其总体行业配置能力亦较强，近五年，其行业配置约贡献7.42%的年化收益，同类排名为13/427，相对同期沪深300 指数年化超额收益为7.29%，同时其行业内选股约贡献5.69%的年化收益。
 
 根据多因子模型归因分析，银华明择多策略倾向于选取净资产收益率较高；账面市值比、现金流量、杠杆率较低的大市值股票。同时，其因子贡献收益多来源于账面市值比、流动性因子。
 
 基金高仓位运作，换手率水平较低
 
 自成立以来，银华明择多策略维持高仓位运作。其仓位水平多在80%以上，重仓股仓位在40%到65%之间，同时换手率水平较低。根据四季报数据，基金近期重仓泸州老窖、贵州茅台、迎驾贡酒等白酒行业股票。
 
 风险提示
 
 市场波动风险，模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。

摘要：基金经理研究系列之十四：银华苏静然：基金业绩穿越牛熊 行业配置收益靠前
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乘客量显著下降损害经常性业务
 
 香港铁路有限公司（港铁公司）于今天（3 月9 日）收盘后公布其2022 财年业绩。核心净利润同比下跌5%至106 亿港元（BBG 一致预期：98 亿港元），其中105 亿港元来自物业开发，其余20 亿港元来自经常性业务（如票价、租金等）。2022 财年来自经常性业务的利润确实同比大幅下跌91%，这主要是由于1H22 对深圳地铁4 号线作出了约10 亿港元的减值准备。剔除该项减值后，由于乘客量显著下跌，2022 财年来自经常性业务的核心利润仍同比下跌38%。2022 年全年每股股利同比上升3%至1.31 港元。并且，过去10 年，港铁公司从未削减全年每股股利。截至3 月9 日，港铁公司所报的2022 财年股息率为3.3%。港铁公司的财务状况仍然相当强劲，截至2022 年底，净负债比率仅为23%。
 
 随着车站相关业务的改善，乘客量将进一步增加2023 年1 月，跨境总乘客量已达到约80 万人次，不到2019 年（疫情前水平）月平均水平的10%。与此同时，1 月份国内服务的乘客量仅为450 万人次左右，仍略低于2018-2019 财年470-490 万人次的月平均水平。我们认为港铁公司的乘客量仍有进一步增加的空间。跨境服务乘客量的增加亦会令港铁公司的免税店受惠，从而促进港铁公司的车站商业业务。我们记得在2017-2019 财年（疫情前），免税店和售货亭带来了近40-50 亿港元的年收入，占港铁公司相应年收入的5-10%。
 
 香港房屋销售的火热，可能会在今年晚些时候为两个新车站带来良好的招标反应
 
 港铁公司将于今年为东涌东站一期及小蚝湾站一期进行招标。尽管小蚝湾站一期标包的招标于2023 年2 月取消，但我们认为香港近期房屋销售的火热和房价回升可能会在今年晚些时候引起开发商的更多兴趣。此外，我们认为，对于两个新大型发展项目的首批项目，港铁公司可能不希望将投标价定得太低。
 
 估值和建议
 
 在考虑到2022 财年的业绩、乘客量和租金假设的变化后，我们将2023-2024 财年的收益上调16-18%，并引入了2025 财年的预测。
 
 考虑到净债务显著增加，我们将资产净值预估小幅下调至45.5 港元。我们的新目标价为50.1 港元（旧：51.0 港元），与我们预估的资产净值相比，保持10%的溢价不变。维持优于大市评级。我们预测的主要风险是香港的房屋销售不及预期，以及港铁公司的本地乘客量意外下降。

摘要：港铁公司(0066.HK)2022财年业绩：更频繁跨境旅行的主要受益者
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投资要点：
 
  聚焦白酒+猪肉业务，主营业务逐步凸显。顺鑫农业1998 年在深交所挂牌，北京市顺义区国资委为公司实际控制人。2013 年公司提出“主业突出、清晰业务、同业整合、价值实现”战略，非主要业务的剥离陆续开展。目前公司业务板块包括白酒、种猪、食品加工和房地产业务等。2020 年以来受全国疫情反复，消费场景缺失的影响，白酒收入有所承压，2021 年白酒全年实现收入102.25 亿元，同比增长0.40%；同时受猪肉价格下行影响，全年猪肉业务（养殖+屠宰）实现收入36.02 亿元，同比下降22.31%。白酒和猪肉业务仍然是公司主要的两个业务板块，21 年白酒/猪肉收入占总营业收入分别为68.77%/24.22%。
 
  光瓶酒行业龙头，竞争优势明显。近年来，光瓶酒的年复合增长率快速回归，市场规模从2014 年约400 亿元增长至目前约1000 亿元（按规模以上企业营收计）。我们预计2022-2024 年复合平均增速在15%-20%之间，至2024年，中国光瓶酒市场规模预计将超过1500 亿元。公司“白牛二”产品在早期通过顺应香型发展趋势及时推出浓香酒，后期引领光瓶酒价格带升级，并凭借高性价比(产品力)、高铺货率(渠道力)、名酒基因营销(品牌力)实现单品的高接受度，通过大本营人群口碑传播、聚焦高势能市场及人群，实现了“白牛二”单品的迅速全国化，成为低端光瓶酒行业的领军者，近年其在光瓶酒行业市占率接近14%，稳居榜首。
 
  白酒业务长期增长可期，地产业务加速去化。过去十年低端酒销量快速增长是拉动公司营收的主要动力。2009-2019 年十年间白酒销量复合增速均在20%以上。未来光瓶酒行业在消费者迭代和消费升级的推动下，30-50 元价格带将呈现巨大潜力。2022 年以来公司积极应对白酒新国标，推出固态纯粮新品金标陈酿，定位为引领结构升级的战略大单品。在经历2020-2021 调整年之后，公司未来将以传统陈酿与金标陈酿为核心塔基，继续引领产品结构升级，提升品牌高度，助力后续持续增长。渠道端，公司采取大商制合作模式，高利润、快周转、低库存，低端快消属性下渠道壁垒有望成为制胜关键。同时在完成泛全国化布局基础之上，未来区域发展动力将由扩张过渡到深耕，渠道下沉与样板市场同步发力。近年来地产业务正在加速去化，预计2-3 年内公司将完成房地产业务剥离，聚焦主业发展。
 
  传统&金 标双轮驱动，边际改善值得期待。公司未来将持续推进传统陈酿、金标陈酿两大核心单品共同发力，实现“新工艺白酒”与“纯粮固态白酒”的双轮驱动，在稳固传统陈酿大单品的市场地位同时，为下一个战略单 品金标陈酿的升级提供基础支撑，从而进一步树立牛栏山“纯粮、陈酿、更地道”的品牌和品质标杆。公司白酒主业营收增长有望触底回升，长期聚焦主业，期待下一步结构升级与市场精耕取得新成效，新五年有望持续实现稳步增长。同时前两年疫情之下结构升级节奏放缓，短期毛利率承压，后续在战略大单品逐步放量增长后盈利改善也值得期待。
 
  投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入117.70/136.55/158.51 亿元，同比-20.8%%/+16.0%/+16.1%，实现归母公司净利润-5.20/6.46/9.36 亿元，同比-608.1%/+224.2%/+45.0%，对应EPS 为-0.70/0.87/1.26 元，对应3 月15日收盘价PE 为-45/36/25 倍，首次覆盖给予“增持-A”投资评级。
 
  风险提示：国内疫情反复并严重，影响白酒整体动销；光瓶酒行业竞争加剧，战略单品铺市及动销不达预期；产品升级不达预期；食品安全问题等。

摘要：顺鑫农业(000860)：坚定聚焦白酒猪肉业务 产品结构升级打开新篇章
请总结该金融工程期货周报的主要内容

本周沪铝主力合约周度跌幅-0.36%，AL2204合约收于18205元/吨，环比下跌70元/吨。截止本周五，伦铝收于2296美元/吨，周度涨跌幅为-0.46%。但周内波动较大，沪铝场内期权隐波上涨10%。
 
 下周影响沪铝价格主要因素和需关注市场热点：
 
 本周下游开工率进一步回升，但不及季节性同比数据、社会库存的环比走低、成本和供给端相对稳定、叠加1-2月地产、投资、消费数据改善。给予基本面边际持续改善的小幅预期。
 
 但当前宏观层面定价逻辑波动较大， 因硅谷银行和瑞士信贷接连“暴雷”市场对可能出现挤兑行情进行押注，后续欧央行和美财政部对上述银行信用均表态“兜底”，但欧央行仍坚持如期加息50个基点，给后续联储加息结果蒙上更大不确定性，当前央行选择信用“兜底”和持续加息的可知银行“信用”暴雷根本性原因并未改变，后续风险的传染程度或将阶段性定价沪铝的主要因素。
 
 投资策略： 因当前金属价格受宏观逻辑定价影响偏强，因此建议去选择做买入看跌期权预防极端风险。建议选择行权价为17700-17900虚值期权。

摘要：沪铝3月20日周报：“宏观事件成为金属当前定价主逻辑 预期波动会增大”
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事件：3 月17 日，中国证券业协会发布证券公司2022 年经营数据，140 家证券公司2022 年实现营业收入3949.73 亿元，净利润1423.01 亿元。
 
  行业营收净利全年同比下降，四季度利润回暖。面对美联储计息、俄乌冲突、股债市双跌、疫情影响等多重超预期因素冲击，2022 年证券行业景气度大幅下滑，证券指数全年-26%跑输大盘。证券行业140 家证券公司2022年营收3949.73 亿元，同比-21%，其中第四季度907.31 亿元，同比-8%；净利润1423.01 亿元，同比-25%，其中第四季度439.78 亿元，同比+24%。行业ROE 5.3%，同比-2.52pct。
 
  行业资本金增厚步伐加快，资产规模稳健增长。2022 年证券公司总资产11.06 万亿元，同比+4.4%，环比+1.7%；净资产2.79 万亿元，同比+8.6%，环比+1.1%；净资本2.09 万亿元，同比4.5%，环比-1%。2022 年券商股权融资频现，信达、首创完成IPO，中信、东方、兴业、长城、财通、国金通过配股定增等再融资658 亿元，华泰和中金先后抛出280 亿元和270 亿元的配股募资计划，券商股权融资规模和家数均处于历史高位。
 
  充分发挥资本市场与实体经济的桥梁纽带作用。证券公司2022 年实现直接融资5.92 万亿元，包括服务428 家企业实现境内上市，融资金额5868.86亿元，充分发挥资本市场资源配置等重要功能；服务上市公司再融资7844.50 亿元、服务357 家科技创新企业实现融资4481.58 亿元，彰显资本市场对科技创新企业的支持力度，积极主动融入国家发展大局。
 
  机构客户占比持续提升，财富管理转型成效显著。2022 年证券公司代理客户证券交易额733.25 万亿元，其中机构客户逐年提升，占比达32%。证券公司加速推进传统经纪业务向财富管理模式的全面转型，代理销售金融产品保有规模2.75 万亿元，受托管理客户资产规模9.76 万亿，着力为投资者提供更为丰富的投资理财产品，满足客户多元化资产配置需求。
 
  投资建议：当前资本市场回暖，我们继续看好证券板块行情演绎，券商基本面拐点曙光近在眼前。货币政策方面，央行3 月17 日再次降准，流动性环境整体处于合理充裕环境；行业政策方面，全面注册制2 月正式落地，多层次资本市场深化改革持续；疫情防控政策放开后刺激经济快速企稳复苏。个股推荐：中信证券、国联证券、东方财富、中金公司等。
 
  风险提示：经济改善不及预期，中美关系恶化，券商业绩低于预期。

摘要：证券行业2022年经营数据点评：资本实力不断增强 服务实体经济功能凸显
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营收增长稳健，汇兑收益增厚业绩。公司公告2022 年实现营业收入388 亿元，同比增长6.25%（调整后，下同）；实现归母净利润21.9 亿元，同增21.06%，增速显著快于收入主要系汇兑收益贡献增加（2022 年实现汇兑收益1.4 亿，2021 年则为汇兑损失3.7 亿）。全年扣非归母业绩同比高增62%，主要因去年同期扣非业绩中不包含新并入资产贡献。分业务看，工程/装备/运维/其他业务分别实现营业收入231/47/91/24 亿元，同比变动+5%/-3%/+15%/+17%，运维业务规模扩张较快。
 
 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 单季营收较调整前分别同增17%/10%/-4%/7%，下半年增速放缓预计主要系工程进度受经济下行影响有所滞后；单季业绩较调整前分别同增6%/7%/21%/60%，Q4 业绩增长较快主要系汇兑收益致财务费用率大幅下降（YoY-1.7 个pct）及项目盈利能力改善（单季毛利率YoY+0.6 个pct）。
 
 毛利率承压、费用率下行，净利率大幅回升。公司全年综合毛利率为16.97%，同比下降0.3 个pct，预计主要系工程业务受防疫成本影响盈利水平有所下滑。分业务看，工程/装备/运维/其他业务毛利率分别为12.4%/23.5%/22.6%/19.3%，同比变动-1.2/+0.3/+2.3/-4.3 个pct。后续随运维等高毛利业务占比上行、工程盈利改善，整体毛利率有望企稳回升。期间费用率9.4%，同比下降0.9 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.08/+0.06/+0.3/-1.3 个pct，财务费用率下降较多，主要系美元升值致当期确认较多汇兑收益；研发费用率上升主要系公司持续加强水泥绿色化、智能化研发投入。归母净利率为5.65%，同比提升0.7 个pct。公司全年经营性现金流净额为9.2 亿元，同降58%，主要因美元加息升值、外汇短缺等因素影响境外业主付款进度。
 
 “一带一路”战略深化，海外工程有望持续恢复。2022 全年公司境内/境外分别实现营业收入219/167 亿元，同比-3.5%/+23%；新签境外合同额242 亿元，同增2%，其中Q4 单季同比高增108%，海外经营及签单双修复。展望今年，恰逢“一带一路”十周年里程碑，第三届高峰论坛举办，预计外交、金融资源将加码支持，叠加疫后海外投资需求释放，国际工程业务有望加快向上。当前全球水泥EPC 投资增速虽有所放缓，但非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线发展中地区仍存在较多新建需求，公司为全球最大水泥技术装备工程系统集成服务商，连续15 年市占率保持全球第一，深耕海外属地化经营，有望核心受益“一带一路”沿线需求释放。
 
 装备业务矩阵持续完善，加速向运维服务商转型。1） 装备业务：高效推进装备板块业务重组，2022 年完成合肥院100%股权和博宇机电51%股权收购，装备产品矩阵进一步丰富，构筑水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务体系。后续装备业务有望基于水泥向建材、矿业、化工、冶金等行业扩展，成长空间广阔。2）运维业务：完成智慧工业100%股权收购，完善全球运维服务业务布局，加快向运维服务商转型。2022 全年新签运维服务合同147 亿元，同增66%，其中矿山/水泥整线运维订单分别同增34%/187%，增速表现亮眼。对比工程主业，运维及装备业务利润率高、且业务模式更优，可以给予更高估值。随着公司转型步伐加快，业务结构有望持续优化，估值有望得到进一步提升。
 
 投资建议：考虑合肥院并表后，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为28.9/33.5/38.7 亿元，同比增长32%/16%/16%，EPS 分别为1.10/1.27/1.47 元，当前股价对应PE 分别为10/9/8 倍，维持“买入”评级。
 
 风险提示：海外工程需求恢复不及预期、绿色智能改造不达预期、新业务转型不达预期等。

摘要：中材国际(600970)：Q4盈利增长显著提速 装备及运维业务持续突破
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公司营收规模持续增长，中长期成长属性不变，维持“买入”评级3 月20 日，公司发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营收1655.65 亿元，同比+13.76%，实现归母净利润162.34 亿元，同比-34.14%。公司作为化工龙头已经展现出优异的稳健性，我们继续看好公司长期成长，我们维持2023-2024年，新增2025 年盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为211.23、265.64、289.34 亿元，对应EPS 分别为6.73、8.46、9.22 元/股，当前股价对应PE 分别为14.6、11.6、10.6 倍。我们看好公司中长期成长属性，在建项目多点开花，未来新项目投产将带动公司业绩增长，维持“买入”评级。
 
 2022Q4 聚氨酯和石化销量和价差承压，成本端压力有所缓解，毛利率修复2022Q4 实现营收351.45 亿元，环比-14.91%，实现归母净利润26.25 亿元，环比-18.60%。据公司经营数据公告，2022Q4 由于需求承压，聚氨酯、石化、新材料系列产品的销量分别环比-2.80%、-27.56%、+12.50%，销售均价分别为13,492、6,499、18,000 元/吨，分别环比-7.6%、+7.6%、-10.4%，聚氨酯和新材料产品价格下滑。据金联创及天天化工网统计数据计算，2022Q4 我国综合MDI平均价差约11,584 元/吨，环比继续下滑1.83%。受部分产品价差缩窄以及聚氨酯、石化产品销量下滑影响，2022Q4 营收和归母净利润均环比下降，但公司销售毛利率修复至16.01%，成本端压力较2022Q3 有所缓解。
 
 公司新项目储备丰厚，继续引领公司成长
 
 公司福建MDI、烟台尼龙12、硅共聚PC 等自主研发装置已于2022 年一次性开车成功；柠檬醛、POE 等关键技术产业化顺利推进，公司规划在烟台实施的120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃（含POE 等）已于2022 年8 月通过核准，目前正在建设中。公司继续加大新能源相关领域的投入，搭建了电池回收及盐湖提锂等新的技术平台。公司多基地的新项目布局顺利推进，沿产业链横纵双向稳步扩张，我们看好公司中长期内成长属性延续，向着全球化工巨头持续迈进。
 
 风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。

摘要：万华化学(600309)：低点已过将迎复苏 新项目多点开花奠定未来成长
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国资委提出以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大
 
  3 月20 日，国资委党委召开扩大会议，强调要努力为提高一体化国家战略体系和能力多作贡献，积极服务战略布局一体融合、战略资源一体整合、战略力量一体运用，以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大，指导中央企业立足自身所能积极支持国防军队建设，助力实现国家战略能力最大化。
 
  我们认为，军工央企在政策支持和对标世界一流企业能力提升的双重推动下，管理体系有望持续改善，效率效能有望持续提升，以做强做优做大为目标，军工央企步入发展快车道。
 
  提升国际竞争力是军工央企做强做优做大的应有之义对标全球军工巨头，国内军工企业在收入规模和利润率水平上均有较大提升空间。国际军工巨头美国洛·马、雷神和波音近两年收入均在650 亿美元左右，2021 年洛·马、通用动力、BAE 的净利率在9%左右，诺·格净利率为20%。我国军工央企目前利润率水平较低，以航空工业集团为例，2021 年航空工业实现净利润169.32 亿元，按营业总收入5190 亿元计算净利率为3.26%。
 
  国内国际两个市场，国际军工巨头军贸业务贡献突出。国际军工巨头洛·马2022 年收入659.84 亿美元，其中26%来自国际客户；雷神、通用动力和诺·格2022 年国际客户收入占比分别为39%、17%和13%。
 
  我们认为，提升国际竞争力是军工央企做强做优做大的应有之义。对标国际军工巨头，国内军工企业在收入规模和利润率水平上均有较大提升空间，军工企业做大做强不仅依赖本国装备采购，更要拓展全球军贸市场。
 
  我国国际影响力提升，军贸有望迎来快速发展3 月6 日至10 日，沙伊两国代表团在北京举行对话，体现了中国国际影响力的提升。2017-2021 年，中国军贸市占率仅4.6%，与我国大国地位不相匹配。目前，我国军贸装备向更高端市场进军，从派出052D 驱逐舰南宁舰参展2023 年阿布扎比国际防务展可见一斑。中国先进装备出口具备国际竞争力，在俄乌战争持续的影响下，全球军贸格局或发生较大变化，中国军贸有望迎来快速发展。
 
  我们看好中国军贸市场表现，建议关注军贸相关标的：国睿科技、中无人机、航天彩虹、中航电测、洪都航空等。
 
  风险提示
 
  军贸市场需求不及预期；军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟等。

摘要：国防军工行业点评报告：提升国际竞争力 是军工央企做强做优做大的应有之义
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投资要点
 
  事件：海关总署、财政部、税务总局发布《关于增加海南离岛免税购物“担保即提”和“即购即提”提货方式的公告》，对单价超过5 万元（含）的免税品选择“担保即提”提货方式，可对单价不超过2 万元（不含）且在清单内的免税品选择“即购即提”提货方式，于2023 年4 月1 日起实行。
 
  即购即提旨在增强岛内旅游便利性，当前购买限制较为严格，后续有望持续优化。本次即购即提政策共涉及15 个商品品种，主要为可在岛内即时消费的品类，且对购买数量有严格限制。15 个品类中12 个品类仅限购1 件，化妆品限购5 件但需是不同品种，将有效抑制代购需求。目前酒类、电子产品等品类尚不在清单当中，随着政策逐步推进以及监管的优化，不排除未来会扩大即购即提的商品种类和购买额度。
 
  即购即提于2023 年4 月1 日起实行，利好离岛免税市内店销售增长。本次为即购即提首次出台，自4 月1 日起实行，购物便利性增强，预计将对海南离岛免税销售产生积极拉动。关于机场提货点租金，目前美兰机场和凤凰机场提货点均采取固定租金方式（根据海南机场年报数据，2021 年三亚凤凰机场提货点租金5700 万元），且即购即提购买额度限制较多，预计短期内机场受到即购即提政策的影响有限。
 
  投资建议：2023 年海南省离岛免税销售额目标为800 亿，即购即提政策提升离岛免税购物便利性，目标达成概率进一步提升。未来即购即提政策逐步调整品类和额度值得期待，当前品牌和品类入驻依然存在较大改善空间，看好海南离岛免税的长期成长性。推荐标的：中国中免、海南机场、王府井等。
 
  风险提示：政策推进不及预期、消费力恢复不及预期等。

摘要：免税行业点评报告：即购即提政策于4月1日起施行 提升离岛免税购物便利性
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投资要点
 
 先进封测行业龙头，绑定AMD，具备Chiplet 封装大规模生产能力，随国产化进程加速、先进封装技术持续发展，有望充分受益。
 
 先进封测行业龙头，提供一站式解决方案
 
 通富微电是全球第五、中国大陆第二OSAT 厂商，2021 年全球市占5.08%。与50% 以上的世界前20 强半导体企业和绝大多数国内知名集成电路设计公司成功建立合作，主要客户有AMD、恩智浦、联发科、德州仪器、意法半导体、英飞凌、兆易创新、长鑫存储、长江存储等。拥有7 大生产基地，其中南通通富、合肥通富2021 年实现扭亏为盈。积极布局HPC、5G 、汽车电子、存储器和显示驱动等高附加值领域，受益于产品结构优化、积极拓展客户等，营收增长强劲。
 
 需求升级促新成长，先进封装迎强机遇
 
 后摩尔时代，先进封装是未来行业重要盈利增长点。据Yole 数据，2026 年先进封装全球市场规模475 亿美元，2020-2026E CAGR 约为7.7%。全球封测产业正逐步向中国大陆转移，内资企业与外资厂商技术差距逐渐缩小，产品已由DIP、SOP、SOT 等产品向QFN/DFN、BGA、CSP、FC、TSV、WLP 等技术更先进的产品发展，且在WLCSP、FC、BGA 和TSV 等技术上取得较为明显的突破。据Frost & Sullivan 数据，中国大陆封测市场2025 年市场规模达到3,551.9 亿元，2021-2025E CAGR 约7.5%，占全球封测市场75.6%。随HPC、汽车等新兴应用领域对封装工艺及产品性能提出更高要求，将带动封测市场规模向上突破。
 
 技术能力持续突破，产品创新日新月异
 
 收购AMD 苏州及AMD 槟城各85%股权，充分利用其CPU、GPU 量产封测平台，深度参与国产半导体高端芯片产业化过程。公司是AMD 最大的封测供应商，占其订单总数80%以上，已为其大规模量产Chiplet 产品。目前已建成国内顶级2.5D/3D 封装平台（VISionS）及超大尺寸FCBGA 研发平台，可为客户提供晶圆级和基板级Chiplet 封测解决方。截至22H1，高密度扇出型封装平台完成6 层RDL 开发，通过与传统基板配合，可解决高性能计算封装的高端基板短缺问题；2.5D/3D 先进封装平台BVR 技术实现通线并完成客户首批产品验证，2层芯片堆叠的CoW 技术完成技术验证。
 
 盈利预测与估值
 
 预计公司2022-2024 年营业收入分别为201.75/241.66/288.44 亿元，同比增速为27.6%/19.8%/19.4% ； 归母净利润为5.91/10.25/15.72 亿元， 同比增速为-38.3%/73.5%/53.4% ， 当前股价对应PE 为63.5/36.6/23.9 倍， EPS 为0.39/0.68/1.04 元。考虑公司深度绑定AMD，先进封装技术优势突出，可提供晶圆级和基板级Chiplet 封测解决方案，有望充分受益于技术与需求升级驱动，给予“买入”评级。
 
 风险提示
 
 新产品等研发不及预期、行业波动、原材料供应及价格波动、汇率波动等风险。

摘要：通富微电(002156)：深度绑定AMD CHIPLET升级加速新成长
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螺纹钢行情展望与总结：负反馈预期推动估值调整，预期是否兑现观察需求见顶的高度
 
 逻辑观点：估值调整后，成材矛盾中性，等待需求验证是否真正出发负反馈
 
 第一，利空驱动主要在风险偏好回落及需求大幅度不及预期。一是瑞信信贷事件导致市场对海外银行体系的担忧，避险情绪升温下需求回升。二是需求受天气、资金等影响下，发幅度回落并不及预期，市场定价负反馈预期。
 
 第二，现实负反馈等待需求验证，高产量下原料趋势性下行动力不明显。成材高产下，需求仍支持去库，原料估值调整后，仍需等待成材需求作用于产量，从季节性而言需求仍有回升空间，从政策上看，稳增长政策仍将逐步落地。
 
 第三，价格回落后压制废钢用量，供应压力边际放缓。高价回落下电炉利润收缩，电炉的供应或短期见顶，产量的向下驱动有所放缓。
 
 行情展望：
 
 驱动不明显，震荡等待，一是确认需求复苏的高度，是否需要在4月通过减产去库：二是等待原料供应修复，成本支撑逐渐弱化，但估值调整后在低库存、高日耗下矛盾较为中性，核心仍是成材。
 
 操作建议：建议轻仓高抛低吸，价格运行区间（4000，4150）。
 
 风险提示：政策不及预期，疫情不及预期
 
 双焦行情展望与总结：原料流动性宽松，下游补库谨慎下偏弱运行
 
 逻辑观点：下游利润及需求一般，低库存无法形成驱动，供应逐渐释放下偏弱震荡
 
 第一，高日耗驱动焦炭去库，短期现货下行空间有限。目前下游高日耗下焦炭供需缺口进一步扩大，成材压力或有可能导致第一轮提降，盘面领跌下暂时震荡收基差，等待成材需求止盈。
 
 第二，焦煤库存开始向下游流动，供应释放压力短暂缓解。焦煤将进入供需双增节奏，但下游高日耗下矛盾并突出，估值调整后，并无趋势性下行动力。
 
 行情展望：
 
 驱动不明显，观望等待成材需求止盈。下游利润不佳仍处于主动去库的思路中，短期焦煤供需双增下，打破平衡在于成材需求高度对补库的刺激，短期基本面中性，建议观望为主。中期等待远月价差修复后布局空单。
 
 操作建议：建议短期观望为主，若焦煤基差继续扩大，可以适当逢低布局基差回归行情，建议做多焦煤5-9正套。预计焦煤震荡区间（1810,1860），焦炭震荡区间（2700，2760）。
 
 风险提示：政策不及预期，疫情不及预期

摘要：一周集萃-螺纹钢&焦煤&焦炭：需求仍有回升空间 估值调整后等待需求验证
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核心观点：
 
 业绩贴此前预告上限，经营性业绩超预期。公司22 年实现营收729.9亿元，同比+76.72%，归母净利润55.3 亿元，同比+171.40%，扣非后归母净利润55.6 亿元，同比+200.90%，业绩贴预告上限；其中22Q4营收236.7 亿元，同比+55.65%，环比+13.48%，归母净利润22.4 亿元，同比+208.89%，环比+41.34%，计提资产减值7.66 亿元（存货跌价损失1.67 亿元，固定资产减值6.08 亿元），超市场预期。
 
 组件出货量高增，单瓦净利亮眼再超预期。公司22 年组件出货量/外销39.75/38.11GW，同比+56%/+58%，其中海外占比58%，分销占比35%，均价1.84 元/W，同比+7.5%，单瓦净利0.139 元，同比+73.8%；22Q4 出货量/外销12.65/12.33GW，环比+10.7%/10.2%，单瓦净利0.16 元/W，环增超2 分，若扣除硅料投资收益和固定资产减值等因素，还原后单瓦净利0.22 元/W，大超市场预期，体现公司稳健经营能力。
 
 一体化程度再度提升，N 型产能加快落地，海外建厂稳步推进全球化。
 
 截至22 年底，公司组件产能约50GW，硅片/电池产能配比约80%；预计23 年底组件产能超80GW，硅片/电池产能配比约90%，N 型电池产能约40GW；公司已在东南亚建设4GW 一体化产能，并赴美建立组件工厂；预计23Q1 组件出货量11-12GW，全年出货量60-65GW，同比+50%，N 型产品出货量超20GW；随着硅料瓶颈打开刺激需求释放，美国市场及N 型出货占比提升改善盈利能力，业绩有望再创新高。
 
 盈利预测与投资建议。预计23-25 年归母净利为90/110/131 亿元，给予23 年20 倍PE 估值，合理价值76.8 元/股，维持“买入”评级。
 
 风险提示。政策及装机需求不及预期，产业链价格大幅波动风险，贸易政策变化风险等。

摘要：晶澳科技(002459)：单瓦净利大超预期 引领一体化/N型/制造出海
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投资要点：
 
  西部超导发布年报。2022 年实现营业收入42.27 亿元，同比增长44.4%；归属于上市公司股东的净利润10.8 亿元，同比增长45.7%；每股收益为2.33 元。公司拟每10 股派发现金红利10 元（含税），拟以资本公积每10股转增4 股，不送红股。
 
  年报符合预期， 业绩持续高增长
 
  2022 年公司实现营业收入42.27 亿元，同比增长44.4%；归属于上市公司股东的净利润10.8 亿元，同比增长45.7%。
 
  其中，Q4 单季度实现营业收入9.61 亿，同比增长14.83%，归母净利润2.22 亿，同比增长8.87%，扣非归母净利润1.82 亿，同比增长18.67%。
 
  Q4 增速有所放缓。
 
  高端钛合金持续增长，超导材料开始发力
 
  2022 年分业务看，高端钛合金实现营业收入32.09 亿元，同比增长30.56%。高端钛合金是公司核心业务，占公司营业收入比例为75.92%，是公司增长最主要的核心推动力。2022 年公司销售高端钛合金材料8604.28 吨，同比增长26.28%，单吨平均价格37.3 万元，同比提高3.38%。
 
  超导材料2022 年实现营业收入6.23 亿，同比增长160.85%，占营业收入比例为14.74%。2022 年超导材料实现销量1110.28 吨，同比增长99.36%，单吨平均价格56.11 万，同比提高30.76%。
 
  公司高温合金业务2022 年实现营业收入1.81 亿，同比增长78.38%。实现销量732.41 吨，同比增长45.67%。单吨平均价格24.71 万，同比提高21.78%。
 
  原材料上涨毛利率小幅承压，费用管控良好净利率稳中有升公司2022 年毛利率39.45%，同比下降了1.38 个百分点；净利率25.91%，同比上升了0.45 个百分点；加权ROE 为19.16%，同比下降了近5 个百分点。
 
  其中，高端钛合金毛利率43.29%，同比下降2.02 个百分点，主要营业是海绵钛等原材料2022 年持续上涨；超导材料毛利率30.44%，同比上升14.11 个百分点，主要原因是规模效应明显，叠加产品结构优化均价上涨；高温合金产品3毛。2利9%率，同比下降0.72 个百分点，公司高温合金业务仍处于项目扩建，产能爬坡阶段，仍需要上规模以扭亏。
 
  公司预付款项金额为3423.84 万元，同比增长20.04%，应付账款金额为 8.77 亿元，同比增长82.85%，存货23.8 亿，同比增长48.88%。表明公司备产备货积极，业绩有望持续稳健增长。
 
  军工需求增长叠加募投产能投放，公司业绩增长持续性强公司是军工高端钛合金和超导材料的核心供应商。在高端钛合金材料领域，公司是国内唯一掌握紧固件用Ti45Nb合金丝材批量化制备技术的企业，解决了长期困扰行业的Ti40阻燃钛合金大规格铸锭锻造开坯的难题，在国内率先成功开发出满足重点型号研制要求的众多关键钛合金材料，推动了多项钛合金材料技术标准升级换版，开发的直径650mm、单重4.5吨的特大规格钛合金棒材性能水平处于国际领先。 在超导产品领域，公司是国内唯一低温超导线材商业化生产的企业，是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。经过多年的创新、研发，公司自主研发了NbTi锭棒到线材的全流程生产技术，并且能够同时采用“青铜法”和“内锡法”两种方法生产Nb3Sn线材。
 
  “十四五”随着国内重点型号任务需求增加，我国航空工业和发动机制造进入发展的快车道，将带动高端钛合金产品需求的持续增长。公司2022 年1 月定增募资20.13 亿元，其中9.71 亿元拟用于航空航天用高性能金属材料产业化项目，新增钛合金产能5050 吨/年、高温合金产能1500 吨/年；1.01 亿元拟用于高性能超导线材产业化项目，新增MRI用超导线材产能1250 吨。随着募投产能逐步投放，供给能力大幅提升，业绩增长持续性强。
 
  盈利预测与评级
 
  我们预测公司2023 年-2025 年营业收入分别为55.18 亿、69.16 亿、83.26 亿，归母净利润分别为14.13 亿、17.91 亿、22.24 亿，对应的PE 分别为26.07X、20.58X、16.57X，公司估值水平接近历史底部，与未来几年业绩增速匹配，股价经历大幅调整，安全边际较高，继续维持"增持"评级。
 
  风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨；4：行业竞争加剧；5：高温合金业务拓展不及预期。

摘要：西部超导(688122)年报点评：高端钛合金持续增长 超导业务开始发力
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容

事件：公司3 月17 日发布2022 年度报告，2022 年全年公司实现营收3.02亿元，同比下降5.36%；实现归母净利润0.39 亿元，同比下降30.64%；实现扣非净利润0.29 亿元，同比下降42.68%。分季度看，公司2022 年Q4实现营收0.78 亿元，环比增长27.76%，同比增长0.74%；实现归母净利润0.04 亿元，环比下降57.84%，同比下降70.13%；实现扣非归母净利润0.02亿元，环比下降12.55%，同比下降78.17%。
 
  消费电子需求收窄，公司业绩短期承压：2022 年，消费电子市场智能手机应用需求收窄，热控PI 薄膜受下游终端客户需求下降，公司热控PI 薄膜产品收入同比下降19.70%。主要原材料价格、电力单价出现不同程度的上涨，毛利率38.33%，同比下降6.55pct；净利率12.88%，同比下降4.70pct，盈利能力短期承压。费用方面，2022 年全年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.07%/12.45%/8.96%/3.96%, 同比变动分别为0.13/-0.22/0.62/1.16pct。2022 年公司财务费用增加主要系公司发行可转债利息支出增加所致。
 
  嘉兴项目投产有望拓宽应用场景， CPI 薄膜工艺填补国内空白：嘉兴瑞华泰1600 吨PI 薄膜募投项目是公司2022 年重点工作目标之一。目前厂房建设工程已基本完成，处于设备调试的第一阶段。嘉兴项目产能释放后，公司将调整市场应用板块：第一板块为高速通讯和柔性基材，集中面对消费和可穿戴电子领域；第二个板块为交通和能源，主要针对轨道交通、高铁和功能型应用；第三个为EV 板块，主要对应新能源汽车三电系统对PI 的迫切需求；第四块为信息显示，包括浆料和柔性显示的盖板。公司正在研发的柔性OLED用CPI 薄膜项目光学级产线处于工艺优化提升阶段，在CPI 专用生产线建设完成后，可实现CPI 薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用，有望填补柔性显示领域的国内空白。公司掌握了完整的高性能PI 薄膜制备核心技术，有望受益柔性线路板、柔性显示、汽车电子等下游旺盛需求，进一步开拓成长空间。
 
  国产化趋势增强，高性能PI 薄膜市场前景广阔：PI 薄膜广泛应用于柔性线路板、消费电子、高速轨道交通、风力发电、5G 通信、柔性显示、航天航空等多个领域。目前国内PI 薄膜行业的整体水平与国外存在差距，高性能PI薄膜市场主要被美国杜邦、日本钟渊化学、韩国PIAM、日本宇部等少数国外厂商所占有。高性能PI 薄膜作为影响我国高新技术产业快速发展的重要材料，市场需求不断增加，且国产化需求较迫切。公司通过18 年的技术研发，成为国内少数掌握配方、工艺及装备等整套核心技术的高性能PI 薄膜制造商，成功开发了热控PI 薄膜、电子PI 薄膜、电工PI 薄膜、航天航空用PI 薄膜等系列产品。公司高性能PI 薄膜产品有望受益关键材料国产化政策和市场环境支持，迎来广阔的市场空间。
 
  首次覆盖，给予“买入”评级：公司主营业务为高性能PI 薄膜的研发、生产和销售，主要产品系列包括热控PI 薄膜、电子PI 薄膜、电工PI 薄膜等，产品广泛应用于柔性线路板、消费电子、高速轨道交通、风力发电、5G 通信、柔性显示、航天航空等国家战略新兴产业领域。公司已成为全球高性能PI 薄膜产品种类最丰富的供应商之一，同时也是国内规模最大、产线最多的高性能PI 薄膜专业制造商，打破了杜邦等国外厂商对国内高性能PI 薄膜行业的技术封锁与垄断，跨入全球竞争的行列。受益于关键材料国产化趋势以及下游细分领域需求强劲，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.79 亿元、1.49 亿元、2.27 亿元，EPS 分别为0.44 元、0.83 元、1.26 元，PE 分别为58X、31X、20X。
 
  风险提示：宏观经济风险、市场开拓及竞争风险、原材料价格波动风险、募投项目实施和产能扩张不及预期风险

摘要：瑞华泰(688323)：高性能PI国产化加速 嘉兴项目投产打开成长空间
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FY22 业绩符合我们预期
 
 公司公布2022 业绩：收入507.87 亿元，同比+13.4%；归母净利润-2.05亿元，扣非后归母净利润-3.79 亿元。即4Q22 收入128.44 亿元，同比+56.6%，环比-9.7%；归母净利润-4.89 亿元，扣非后归母净利润-5.58 亿元，符合我们的预期。
 
 FY22 公司经营活动现金流量净额31.85 亿元，其中4Q22 为27.06 亿元。
 
 FY22 公司实现涤纶长丝产量573.47 万吨，同比+5.4%；销量569.17 万吨，同比+6.4%；单吨净利约-36 元。其中4Q22 实现涤纶长丝产量131.94万吨，同比-8.5%，环比-11.1%；实现销量151.76 万吨，同比+7.3%，环比-4.2%；单吨净利约-322 元。4Q22 由于油价下行、需求低迷，涤纶长丝销量下滑，全行业亏损。
 
 发展趋势
 
 1Q23 涤纶长丝价差扩大，库存快速下降，行业需求逐步回暖。1Q23 涤纶长丝POY/FDY/DTY 价差分别环比+17.2%/+10.5%/+7.8%，行业开工率逐步提升；随着需求回暖和长丝产销率提升，工厂库存快速下降，目前已降至合理水平。我们预计1Q23 公司业绩有望扭亏。
 
 公司积极谋求向石化上游和新材料发展。公司于2 月15 日与控股股东新凤鸣控股签订协议，收购新凤鸣控股全资子公司罗科史巴克100%的股权；于3 月27 日与桐昆控股集团签订协议，购买桐昆控股全资子公司广西桐昆石化有限公司35%的股权；以满足公司向石化上游和化工新材料方向发展的需求。
 
 2022 年为需求低位，龙头企业或将放缓产能投放。华瑞信息预计2022 年涤纶长丝表观消费需求下滑7.4%，为历史低位。基于2022 年涤纶长丝的盈利情况，我们预计行业将加速落后产能退出，行业集中度将进一步提升。
 
 此外，我们预计以桐昆股份、新凤鸣和恒逸石化为代表的涤纶长丝巨头，也将对前期规划的大量新产能做重新审视，适当放缓产能投放，以提升2023-2024 年长丝行业的盈利能力。我们认为，2022 年为行业景气低位，随着2023 年国内经济的复苏，行业有望逐步向上，恢复到历史平均盈利水平。
 
 盈利预测与估值
 
 维持2023/2024 年净利润为12.4 亿元/20.6 亿元。当前股价对应2023/2024年13.0 倍/7.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价13.5 元，对应2023/2024 年16.6 倍/10.0 倍市盈率，较当前股价有27.8%的上行空间。
 
 风险
 
 需求持续低迷；行业龙头继续大规模扩产；油价大幅波动。

摘要：新凤鸣(603225)：FY22业绩符合预期 FY23长丝有望逐步复苏
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特种气体国产化先行者，处在产品+客户快速发展阶段
 
 公司主营业务以特种气体的研发生产及销售为核心，辅以普通工业气体和相关气体设备与工程业务，提供气体一站式综合应用解决方案。目前生产销售的特种气体主要包括高纯六氟乙烷、高纯二氧化碳、光刻气等约230 余种，实现了近20个产品的进口替代，多款产品系国内首家。成功实现了对国内8 寸以上集成电路制造厂商超过80%的客户覆盖率。是国内唯一一家同时获得ASML 和GIGAPHOTON 认证的气体公司。
 
 进入了英特尔、美光科技、德州仪器、台积电、SK 海力士、英飞凌等全球领先的半导体企业供应链体系。
 
 政策+需求+供给三重共振，特种气体国产替代加速演进
 
 我国特种气体行业沉淀30 余年，政策+需求+供给三重共振，已具备国产化的客观条件。1）政策端：特种气体作为新材料领域的关键性材料之一，国家发改委、科技部、工信部、财政部等多部门相继出台多部新兴产业相关政策，均明确提及并部署了气体产业的发展。2）需求端：我国电子特气增速明显高于全球，根据TECHCET 和SEMI 数据，2017-2025 年我国和全球电子特气市场CAGR 分别为14.22%和6.31%，“集成电路+显示面板+光伏”，共筑电子特气需求端核心驱动力。3）供给端：我国电子特气呈现海外巨头垄断局面，国产化率仅为12%，国产替代空间广阔。当前在显示面板、离子注入、刻蚀、清洗等环节有一定的国产化程度，在前驱体、含氟光刻气体等环节有较大差距。
 
 产品+客户+募资+服务+错位五大亮点，特气龙头未来可期
 
 1）产品：截至2022 年Q3，公司在研项目51 个，可广泛应用于芯片制造中蚀刻、清洗等环节。高端产品占据先发优势，高纯三氟甲烷已应用到半导体5nm 先进制程工艺，高纯锗烷已通过韩国第一大存储器企业先进制程（5nm）的认证。
 
 2）客户：台积电、中芯国际、华虹半导体、晶合集成等主要晶圆厂积极扩产，新建产能计划2022-2025 年陆续投产。作为8 寸以上集成电路制造厂商超过80%覆盖率的特种气体供应商，未来将受益于下游晶圆厂的积极扩产。
 
 3）募资：年产1,764 吨半导体材料建设项目扩产建设项目总投资4.66 亿元，预计建设期为T+2 年，T+6 年将完全达产， 完全达产后年均销售收入为7.13 亿元，年均净利润约1.22亿元，投资回收期为6.82 年，财务内部收益率为19.80%。
 
 4）服务：多品种协同，供应和服务一体化，具备“一站式”综合服务能力优势，已形成“境内+境外”销售网络，境内以华南为主，逐步向华东、华中、西南、东北辐射，境外产品出口至50 余个国家和地区。
 
 5）错位：与可比公司在产品类型、客户及领域、客户分布区域等错位竞争，不存在很明显的竞争关系。特种气体收入高于国内行业平均水平，海外业务拓展较同行顺利，偿债能力高于同行水平。
 
 盈利预测
 
 预测公司2022-2024 年收入分别为18.16、22.89、28.71 亿元，EPS 分别为1.66、2.29、3.03 元，当前股价对应PE 分别为57、41、31 倍，给予“买入”投资评级。
 
 风险提示
 
 公司市占率提升进展不及预期；主要产品价格及原材料价格波动的风险；募集资金投资项目产品认证失败风险；新增产能消化风险；行业竞争加剧

摘要：华特气体(688268)：多品类布局+产能品质双升级 特气龙头空间广阔