weaverbirdllm/fin_report_summarization_cn huggingface dataset:
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HJT 的少银化降本需求迫切,作为去银化“终极”手段的电镀铜更适用于HJT。2022-2023 年TOPCon 扩产规模高于HJT,主要系HJT 总成本仍偏高,降本为HJT 规模扩产的关键,而银浆成本在HJT 总成本中占比最高,根据我们的测算,银浆成本占HJT 总成本比重约11%,因此降低银浆成本为关键,而电镀铜能够实现去银化,有望解决HJT 银浆成本高的痛点,并且从工艺要求和降本效果来看,电镀铜更适用于HJT 技术,(1)工艺要求:HJT 独有的低温工艺符合电镀铜的工艺要求、独有的TCO 薄膜能够起到阻挡作用并避免铜污染硅片内部;(2)降本效果: HJT 应用电镀铜后降低非硅成本的效果最明显,根据我们的测算,假设电镀铜量产后带来0.5%提效、电镀液等耗材成本0.03 元/W、电镀设备价值量1 亿元/GW,PERC/TOPCon/HJT 三种技术路线应用电镀铜工艺后,非硅成本的降低幅度分别为2%/12%/21%。 
 
  与银包铜相比,电镀铜目前尚不具备显著降本优势,因耗材&设备折旧成本较高。电镀铜与银包铜均为降低银浆用量的浆料技术,目前电镀铜尚不具备显著成本优势:(1)增效:为电镀铜独有优势,能够通过更低电阻、更高栅线高宽比,提高0.3-0.5%效率;(2)降本:银包铜与电镀铜成本差异主要体现在材料与设备折旧方面,①材料成本:50%/30%银包铜的银浆成本分别为0.05/0.03 元/W,电镀铜的铜成本可以忽略,但电镀药水和掩膜材料等目前较高约0.07 元/W,未来量产后可能降低到0.03 元/W;②设备折旧成本:50%/30%银包铜丝印设备单GW 价值量0.4亿元,设备折旧成本为0.01 元/W,而电镀铜设备单GW 投资额目前2亿元,设备折旧成本约0.04 元/W,有望降低至1 亿元,设备折旧成本约0.02 元/W;③材料+设备折旧成本合计:50%/30%银包铜合计成本分别为0.06/0.04 元/W,电镀铜目前成本约为0.11 元/W,尚不具备显著优势,未来耗材及设备国产化&规模放量降本后有望降低至0.05 元/W。 
 
  电镀铜的产业化是抑制银浆价格上涨的重要手段。随着光伏装机量提升、银浆耗量增加可能带来银价上涨,存在银包铜成本增加的可能性。 所以电镀铜能够与银包铜路线形成竞争,抑制银价上涨。根据测算银价上涨43%、银浆含税价格9295 元/KG 时,30%银包铜的材料+设备折旧成本为0.051 元/W,电镀铜工艺量产成本约0.051 元/W,此时电镀铜量产成本与银包铜打平,当银价上涨超过43%时电镀铜成本低于银包铜。 
 
  电镀铜即将开启产业化。早期电镀铜以研发线和中试线为主,没有大规模量产,2022 年以来耗材借鉴PCB 领域的湿膜、设备借鉴半导体领域的激光方案等均有所突破,快速导入验证中,但仍存在设备产能&环保&良率等问题,我们预计2023 年行业进行中试,2024 年导入量产。 
 
  多种技术方案角力,电镀铜设备商率先受益。目前电镀铜设备价值量2亿元/GW,我们预计有望下降到1 亿元/GW,到2025 年电镀铜设备市场空间达30 亿元,2023-2025 年CAGR 达260%。(1)种子层(价值量占比25%):种子层提升栅线与TCO 层之间导电性和附着力,我们看好PVD 为主流;(2)图形化(占比30%):分为掩膜、曝光、显影,我们看好经济性更强的油墨+掩膜类光刻;(3)电镀(占比25%):包括水平镀、垂直镀等,我们看好水平镀,有望满足光伏大产能低成本需求。其它设备占比20%左右。 
 
  投资建议:重点推荐迈为股份,建议关注太阳井(未上市)、罗博特科、东威科技、捷得宝(未上市)、芯碁微装、苏大维格。 
 
  风险提示:HJT 产业化进程不及预期,电镀铜产业化进程不及预期。

摘要：光伏设备行业深度报告：电镀铜即将开启产业化进程 从0到1设备商率先受益
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海外就业市场疫后迅速回暖,劳动力供需两端复苏节奏错位造成用工短缺。2020 年海外主要经济体受疫情冲击,劳动力市场短期萎缩,2021 年下半年起,发达经济体逐步调整防疫政策,生产和消费均有所恢复,受疫情冲击更大的服务业表现更强弹性。就业市场随之回暖,主要经济体失业率和就业率基本恢复至疫前水平,企业用工需求迅速复苏,职位需求超过疫前水平,服务业职位需求旺盛;但用工需求大幅反弹下,劳动力回归市场节奏相对滞后,供需失衡下职位空缺率创新高,引发企业加薪抢夺职工,短期职位空缺率及薪资水平仍将处于高位,食宿服务和医疗保健等领域职位空缺现象突出。后疫情时代,员工希望灵活安排远程工作时间,远程或混合工作模式将继续存在。 
 
  海外人服巨头迈过短期波折,把握机遇疫后业绩迈上新台阶。人服行业整体顺周期且高弹性,后疫情时代用工短缺,企业对中介机构需求增加,同时持续攀升用工成本推动灵活用工接受程度持续提高。海外头部人服公司韧性强劲,把握行业性机遇满足客户需求,在疫后实现业绩快速反弹, 营业利润显著增长, 2021 财年Adecco/Randstad/Manpower/ADP/Recruit 实现营收209 亿欧元/246 亿欧元/207 亿美元/150 亿美元/28,700 亿日元,同比增长7%/19%/15%/3%/27%,2022 年一季度,除Adecco 外,其他头部公司业绩甚至已超越疫情前同期水平。分业务看,长期聘用业绩恢复优于灵活用工,外包及科技业务疫后增速亮眼,Randstad 招聘流程外包业务增势强劲,Adecco 外包及咨询服务业务增幅显著,Manpower 各项业务持续稳定发展,Recruit人力资源技术服务营收高增,ADP 专业雇主业务或大有可为。 
 
  中国人服疫后基本面改善,海外复苏逻辑有望重演,行业长期发展空间广阔。2022 年12月国内防疫政策实质性调整,基本面将持续改善。展望中国人服市场,短期看,参考海外,预计企业受疫情抑制用人需求将在我国消费和经济复苏进程中逐步释放。长期看,国内劳动力供需结构性矛盾仍较突出,大学及以上学历就业者失业率达到16.4%,大学生“就业难”问题显著。由于人口红利消退与老龄化加剧,企业用人成本持续提升,降本增效需求显著。产业结构方面,随着我国产业结构向高端制造与服务业转型升级和防疫政策放开后服务业的大幅修复,人服行业有望迎来新增长,其中,灵活用工市场有望进一步发展,推动整个行业快速回暖。政策引导方面,在持续推动稳就业政策与就业优先战略的基础上,人社部进一步部署人服行业创新发展计划,助力行业提速发展。 
 
  国内人服巨头乘风而上,看好行业性机会带来业绩和估值提升。北京城乡/外服控股是综合性国资人服公司,国资禀赋优异,客户积累深厚,在现有客户基础上公司发力外包业务推动业绩高速增长,同时坚持数字化投入提升服务水平。科锐国际/人瑞人才/万宝盛华等灵活用工公司在招聘核心竞争能力加持下,有望受益于疫后灵活用工赛道新一轮成长,数字化转型显著提升竞争能力,此外科锐前瞻性布局海外,已率先享受海外复苏红利。BOSS直聘作为互联网招聘直聊模式开创者,预计显著受益于就业市场疫后复苏带来的招聘需求增加,公司目前已恢复注册用户规模再创新高,聚焦蓝领用户有助于挖掘新增长空间。看好国内人服企业持续深耕行业,实现业绩和估值双击。推荐:北京城乡、科锐国际,建议关注:外服控股、BOSS 直聘、人瑞人才、万宝盛华、同道猎聘。 
 
  风险提示:疫后复苏不及预期,市场竞争加剧,行业政策、法规变化。

摘要：人力资源疫后复苏的海外经验启示：Β与Α共振上行 人服开启新一轮成长周期
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事件：
 
 据盖世汽车报导，近期特斯拉论坛TFF 跟踪了特斯拉向欧洲监管机构提交的车辆变更申请，特斯拉HW4.0 自动驾驶硬件曝光，相较HW3.0 新增4D 毫米波雷达。
 
 投资要点：
 
 特斯拉HW4.0 自动驾驶硬件曝光，相较HW3.0 新增4D 毫米波雷达。近日，特斯拉HW4.0 自动驾驶硬件曝光。特斯拉论坛TFF 跟踪了特斯拉向欧洲监管机构提交的车辆变更申请，特斯拉有望发布新的Autopilot HW4.0。HW4.0 是将自动驾驶（FSD）电脑和车机娱乐电脑整合为一块主板，车机娱乐电脑的硬件依旧采用AMD 芯片、256G 固态硬盘、16G 内存；而自动驾驶FSD 芯片的CPU 内核从12 个增加至20 个，总算力有望从144Tops 提升至300-500Tops。
 
 在传感器的搭载方面，（1）HW4.0 将拥有12 个摄像头接口，并支持2896x1876 的分辨率以及540 万像素；（2）HW4.0 新增毫米波雷达接口、以及雷达加热器接口以防止冰雪天气中对雷达信号的影响。据此前流出的内部文件，特斯拉或将采用Arbe 公司研发的“Phoenix”4D 毫米波雷达。HW4.0 即将量产上车。
 
 4D 毫米波雷达较传统毫米波雷达具备成像功能，定位在人民币千元级别。传统毫米波雷达可感知“距离、水平、速度”的平面信息，而4D 毫米波雷达能够实现对“3D+高度”立体空间信息的感知。4D毫米波雷达具备纵向空间的感知能力，可探测目标物体的轮廓并实现成像，能够满足传统毫米波雷达无法细分的刹车场景的应用，实现全目标、全工况、全天候覆盖的需求。与传统毫米波雷达相比，4D毫米波雷达系统能够适应于更多复杂路况，包括识别较小的物体、被遮挡的部分物体、以及静止物体和横向移动障碍物的检测等。根据Arbe 公司说法，预计2021 年4G 毫米波雷达的价格在100-150美元之间，定位在人民币千元级别。
 
 “激光雷达+毫米波雷达+摄像头”的多种智能传感器融合搭配或将成为高级别自动驾驶发展的主流方案。特斯拉曾自2021 年5 月起先后在不同地区的不同车型上取消了毫米波雷达和超声波雷达，一度深化坚持基于摄像头的“纯视觉感知方案”。而当前摄像头技术面对极端环境和明暗变化时感知能力较差，搭载雷达可提升自动驾驶识别的准确率，摄像头+雷达的融合感知是更为可靠的方案。在L3 级自动驾驶领域，4D 成像毫米波雷达可在一定程度上实现对低线束激光雷达的替代；并且在成本端，激光雷达价格根据线束数量的不同定位在千元至万元不等，整体高于4D 毫米波雷达的价格。L3 级自动驾驶功能的逐步落地有望成为4D 毫米波雷达的主要市场。除特斯拉外，大陆集团、安波福、采埃孚等传统巨头纷纷布局4D 毫米波雷达赛道。而在Robotaxi 或高等级自动驾驶中“激光雷达+毫米波雷达+摄像头”则搭配使用。我们认为在L2+级的自动驾驶中4D 毫米波雷达兼顾传统毫米波雷达和低线束激光雷达的性能，而在更高级别的自动驾驶领域“激光雷达+毫米波雷达+摄像头”的多种智能传感器融合搭配或将成为主流方案。
 
 行业评级及投资策略 特斯拉HW4.0 新增4D 毫米波雷达有望推动汽车智能驾驶及网联化趋势的发展，以激光雷达、毫米波雷达为代表的车载传感器作为自动驾驶核心部件有望受益。维持车载传感器行业“推荐”评级。
 
 重点推荐个股 建议关注激光雷达及智能传感器领域：炬光科技、长光华芯、永新光学、华测导航、纳芯微；建议关注毫米波雷达及汽车电子领域：经纬恒润、威孚高科、联合光电。
 
 风险提示 智能驾驶发展不及预期；车载传感器技术发展不及预期；自动驾驶路线改变；行业竞争加剧；重点关注公司业绩或不达预期。

摘要：中小盘事件点评：特斯拉HW4.0新增4D毫米波雷达 车载传感器有望受益
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中证100指数：小 盘股资产的稀缺标的中证1000 指数由全部A 股中除中证800 指数样本股以外的规模偏小且流动性好的1000 只股票组成，综合反映中国A 股市场中一批小市值公司的股票价格表现。截至2023 年2 月6 日，中证500 指数平均市值已达到257.4 亿元，创业板指平均市值已超过600 亿元，中小板则直接并入了深证主板，三者均无法代表小盘股的整体走势，中证1000 指数成为代表小盘股资产的稀缺标的。
 
 小盘风格与价值投资策略产生互补优势
 
 计算中证1000 指数和长江食品饮料行业指数的相关性，在扣除市场收益后，中证1000 指数和长江食品饮料行业指数的月收益呈现一定程度的负相关性，相关系数为-17%，而沪深300 指数与长江食品饮料行业指数的相关性为14%。因此，小盘风格的收益特征可以和价值投资策略形成有效互补，当价值投资策略回撤时，小盘风格可作为有效补充。
 
 行业分布广，成长性行业占比高
 
 中证1000 指数覆盖了医疗、电新、化学品、电子等32 个行业（长江一级行业分类）的流动性较好的中小企业股票，呈现明显的行业分散化特征，均衡的行业配置和分散化的投资方式在主题性不明确的市场行情中有较大优势。对比主要宽基指数，沪深300 在金融、消费等板块配置更多，中证500 与中证1000 则都较为侧重成长性行业，而中证1000 在成长和制造领域有更多的侧重。
 
 小盘成长风格显著，科创板占比高
 
 截至2023 年2 月6 日，中证1000 成分股共1000 只，其中小市值公司权重占比高，300 亿以下共计985 只股票，合计权重占比达96.66%。从板块覆盖情况看，中证1000 涵盖的创业板和科创板成分股要远高于中证500 和沪深300，权重占比超30%，更具成长性。
 
 指数表现优秀且估值处于低位，近期或遇小盘股机会从历史收益率来说，对比基日至2023 年2 月6 日中证1000 指数和沪深300 以及中证500 的走势，中证1000 表现更好。对比中证1000 和沪深300 的相对走势，2015 年在价值回归和公募基金“抱团”的背景下，中证1000 失去优势，遭遇较长时间的相对回撤。随着近年来公募重仓股回撤，中证1000 开始再次占优，市场或迎来新一轮的小盘股周期。观察信用利差与中证1000 和沪深300 的相对走势，中长期来说，小盘股相对大盘股的走势与信用利差呈现一定的反向关系。目前，信用利差处在下行通道，利好中证1000 所代表的小盘股。
 
 从历史市盈率区间来看，自指数成立至2023 年2 月6 日，大约有83.03%的时间市盈率高于当前值，安全边际充足，指数的估值已经具备吸引力，投资价值相对凸显。
 
 南方中证1000ETF
 
 南方中证1000ETF（512100）紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。
 
 风险提示
 
 1、行业基本面、政策面发生预期外变化；
 
 2、量化模拟测算不保证实际收益。

摘要：南方中证1000ETF(512100)：小盘成长风格显著 估值正处低位
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【新能源车】
 
 国内：1月国内新能源车销量为40.8万辆，同比-6%，环比-50%；其中纯电动车销量28.7万辆，同比-18%，环比-54%；插电混动车销量42.5万辆，同比+43%，环比-36%。1月国内新能源车渗透率达到24.7%，同比+7.7pct，环比-7.1pct。
 
 欧洲&美国：1月欧洲八国新能源车销量为10.8万辆，同比-17%，环比-69%。1月美国新能源车销量10.2万辆，同比+63%，环比-1%，渗透率9.6%，环比+1.9pct。
 
 【动力电池】
 
 1月国内动力电池装车量16.1GWh，同比-0.3%，环比-55.4%。分结构来看，三元电池装车量5.4GWh，同比-25.6%，环比-52.4%，占总装车量33.7%，环比+2.1pct；磷酸铁锂电池装车量10.7GWh，同比+20.4%，环比-56.7%，占总装车量66.2%，环比-2.1pct。
 
 【锂电材料及锂电池价格】
 
 碳酸锂价格持续走低；硫酸镍、硫酸钴价格上扬，三元前驱体报价稳定；正极环节受锂盐下行影响，价格下行明显。六氟磷酸锂报价下行、部分隔膜产品报价下降。电解液、负极、电芯价格稳定。
 
 【投资建议】
 
 建议关注：1）原材料价格下降后成本优化的电池企业（中创新航、宁德时代、亿纬锂能）；2）锂电新技术方向：中镍高电压正极（厦钨新能），高镍正极（当升科技），碳纳米管（天奈科技、莱尔科技），新型锂盐（天赐材料）。
 
 【风险提示】电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。

摘要：锂电产业链周评(2月第4周)：锂电原料价格持续走低 钠电产业化加速推进
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公司公布2022 年度业绩快报，报告期公司收入6.38 亿元，yoy-10.4%（vs 22q1-3为-14.5%）；归母净利0.62 亿元，yoy-45.4%（vs 22q1-3 为-59.0%）；扣非归母净利0.56 亿元，yoy-43.2%（vs 22q1-3 为-57.9%）。单22q4 公司收入1.78 亿元，yoy+2.5%，qoq+15.6%；归母净利0.21 亿元，yoy+46.2%，qoq+17.3%；扣非归母净利0.20 亿元，yoy+51.5%，qoq+27.7%。疫情影响下需求收窄，全球能源天然气价格大幅上涨，公司全年业绩同比下滑较多。
 
 22q4 收入利润同环比均较好改善，反映需求较好复苏及成本压力缓解22 年疫情影响下，高端冰箱为主的下游需求较疲弱，公司一定幅度下调产品价格以应对市场竞争、提升部分重点客户市场份额、维护战略客户资源；同时港口运力偏紧，海运费维持较高水平，或对公司出口亦有部分影响，我们推测为公司全年收入同比小幅下降主要原因。22q4 疫情影响趋弱，需求较好复苏，海运费中枢回落，收入同环比转正。22 年公司归母净利率9.7%，yoy-6.2pct，单22q4 归母净利率12.1%，yoy+3.6pct。22q4 单季度盈利能力较大幅度提升，我们认为或源于海运费及主要能源天然气价格有所下降，成本压力边际缓解。
 
 现阶段公司VIP 板主要应用于能效等级较高、容积率要求较高的冰箱冷柜领域，渗透率有较大提升空间；此外，其他应用场景（如装配式厨房冰箱、冷藏保温车厢、建筑保温、核酸采样亭等）领域应用前景亦值得期待，我们对VIP 板需求成长前景继续保持乐观。22h1 公司超细玻璃纤维芯材生产线转固，有助于夯实公司对于原材料供应的掌控力，后续公司盈利韧性或有较好提升。
 
 真空玻璃产业化在即，或为公司成长另一引擎
 
 公司近年持续探索和储备真空玻璃业务，通过自主研发初步掌握真空玻璃生产工艺技术，目前处于中试阶段，样品已具备良好隔热隔音性能。第二条真空玻璃生产试验线21 年底完成整线设计工作，目前正积极推进设备制造工作。此外公司亦公告拟投资年产200 万平真空玻璃建设项目（总投资8.5 亿、建设期42 个月），真空玻璃进入产业化阶段。真空玻璃用于冷柜、酒柜、展示柜、冰箱等家电产品的门体部分，与主要产品真空绝热板有一定互补性，有较好协同效应，未来或可进一步拓展交运、建筑应用，需求有前景。真空玻璃项目逐步产业化进一步夯实公司真空绝热技术领域龙头地位，或为公司成长另一引擎。
 
 看好公司成长弹性，维持“买入”评级
 
 公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，坚定扩产（稳步推进安徽真空产业制造基地项目），或充分享受VIP 板渗透率提升背景下的行业成长红利。深耕真空产业，推进真空玻璃产业化，或为公司成长另一成长引擎。治理优化，股权激励进一步激发公司员工创新活力及凝聚力，继续看好公司成长前景。结合公司22q4 VIP 板积极变化及真空玻璃产业化前景，调整公司22-24 年归母净利预测至0.6/1.3/2.6 亿元（前值0.7/1.1/1.6 亿），yoy 分别-45.4%/+106.7%/+99.7%。
 
 考虑到24 年或为公司真空玻璃效益贡献元年，结合可比公司估值情况，基于公司24 年25x 目标PE，相应上调公司目标价至80.04 元，维持“买入”评级。
 
 风险提示：原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预期，汇率波动风险，业绩快报为初步核算数据，请以年报为准

摘要：赛特新材(688398)：22Q4业绩同环比较好改善 看好公司成长弹性
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公司22 年业绩受到疫情冲击，我们预计公司22 年营业收入为22.0 亿元，预计净利润为0.98 亿元，经调整净利润2.63 亿元。
 
 2022 年电影市场由于疫情影响票房下降明显，全国票房（含服务费）299.4亿元，21 年全国票房为470.3 亿元。在电影行业整体面临困难的情况下，公司业务也相应受到影响。我们预计公司22 年营收22.0 亿元，同比下降33.8%，净利润0.98 亿元，同比下降73.3%，经调整净利润2.63 亿元，同比下降51.3%。
 
 其中，在线娱乐票务业务与票房相关性较大，我们预计22 年该业务营收10.1 亿元，同比下降41%；娱乐内容服务业务我们预计保持相对良好表现，22 年参与影片《这个杀手不太冷静》《独行月球》等取得优秀票房成绩，预计公司22 年娱乐内容服务收入10.9 亿元，同比下降19.6%；预计广告及其他业务营收1.0 亿元。
 
 渠道续签落地，继续合作腾讯、美团入口，市场担忧因素消除。
 
 公司于23 年2 月公告与腾讯签订腾讯营销推广框架协议，与美团签订战略合作框架协议。其中，与腾讯协议期限为2023 年2 月14 日-2024 年12 月31 日，腾讯为猫眼提供流量支持及配套技术服务，猫眼需支付的年度服务费上限分别为1.1 亿元、1.5 亿元；与美团续签战略合作框架协议，猫眼将继续通过美团渠道导航位经营猫眼服务，期限截至2025 年12 月31 日，并支付合理的交易对价。与腾讯、美团的续签落地，使得猫眼继续获得重要互联网平台的导流，有助于票务业务的开展，同时也解除了市场对于协议到期的流量入口变化及成本增加幅度不确定性的担忧。
 
 23 年内容行业回暖，电影市场复苏，公司业绩及估值有望迎来回升。
 
 23 年电影春节档迎来开门红，票房67.58 亿元，优质国产片带动观影热潮；同时《黑豹2》《蚁人与黄蜂女》等进口片也陆续上映。我们认为后疫情时代，从政策方向到内容产出，再到观影人群均有望迎来回暖，而猫眼作为电影行业平台及内容方，业绩及估值有望迎来修复。
 
 投资建议： 猫眼娱乐作为国内头部在线票务平台、国产电影发行方及互联网娱乐综合营销平台，布局贯穿产业上下游，尤其公司近年不断加大参与影片制作发行，持续向上游拓展，提升盈利能力。此外，基于猫眼大数据储备，以及内外部优势资源不断整合，为公司在营销服务、数据平台服务等提供更多能力提升可能性。
 
 考虑22 年下半年电影票房受疫情影响，恢复程度低于前期预期，我们下调公司22 年经调整净利润（前值4.40 亿元），考虑23 年内容行业有望进入回暖周期，上调23 年经调整净利润（前值5.71 亿元），预计猫眼娱乐2022-2024 年收入为22.0 亿元/35.0 亿元/44.5 亿元，净利润为0.98 亿元/4.22亿元/6.34 亿元，经调整净利润为2.63 亿元/6.02 亿元/8.26 亿元，当前市值对应2023-2024 年经调整净利润P/E 15.2x、11.1x，维持“买入”评级。
 
 风险提示：疫情波动影响，全国票房恢复程度不达预期，电影项目票房不确定性，项目进展不及预期

摘要：猫眼娱乐(01896.HK)：22年疫情冲击已体现 23年有望迎来复苏
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供需向好，行业β显现。
 
 从需求看，春节后国内地产销售出现回暖迹象，二手房市场交易活跃，国内通用照明行业景气度回升。
 
 从供给看，2022 年国内通用照明行业产值2740 亿元，但龙头份额低于5%，行业CR5 预计不到10%，行业份额高度分散，龙头份额提升潜力充足。2018年以来地产下行叠加2020 年疫情冲击，中小品牌出清，行业格局优化，利好龙头企业。
 
 改革见效，公司α强化。
 
 1）产品：平台化开发。公司于2019 年着手平台化开发，截至2022 年已经完成基础筒射灯、吸顶灯、墙开、浴霸的平台化建设。产品平台化开发使公司在实现底层物料的统一采购（降本增效）的同时，还兼顾产品的多样化需求。
 
 2）渠道：精细化管理。一是渠道架构调整，设立中国销售中心，完成二价合一改革，提升渠道管理效率。二是细分渠道建设，包括零售渠道改造升级、流通及下沉渠道扩张、电商渠道定位调整、大客户及海外渠道树立标杆项目。
 
 3）经营：数字化赋能。营销数字化方面，分公司及经销商上线，欧普数字化管理系统，提升销存管理效率；推出“欧普设计家”数字化设计销售平台，丰富体验形式、提升获客能力。供应链数字化方面，截至2022 年，通过供应链数字化改造，工厂订单交付周期缩短20%以上、人效提升了30%以上、市场退货率降低32%以上。
 
 4）改革初见成效，红利逐步释放。2022 年以来公司盈利能力逆势改善，22Q1公司毛销差水平触底回升，22Q3 已超过疫情前水平。此外，22Q2 以来公司存货周转天数同比持续改善，且领先同行。
 
 投资建议：从β看，伴随线下消费场景复苏及地产需求回暖，国内照明行业景气度上行。从α看，公司作为国内LED 通用照明龙头，多年来坚持深耕主业赛道，产品与渠道变革步入收获期，短期盈利弹性可期，长期市场份额有望提升。我们预计2022-2024 年EPS 为1.08 /1.29 /1.46，2 月24 日收盘价对应动态PE 分别为18.1 /15.1 /13.4，维持“增持”评级。
 
 风险提示：地产复苏不及预期、原材料大幅上涨、行业竞争加剧

摘要：欧普照明(603515)跟踪报告：照明行业景气上行 公司变革步入收获期
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“股权财政”有望接棒“土地财政”，中国特色估值体系提出恰逢其时。展望未来地方土地财政承压，需要找到新的财政收入来源替代。新形势下，“股权财政”有望接棒，截止至2021 年底我国央国企（除金融外）总资产308 万亿，规模庞大，ROA 仅1.46%，效率较低，上市国企估值也长期处于低位，如能提升其经营效率及股权价值，可有效弥补土地收入下行，稳固财政安全。因此中国特色估值体系提出恰逢其时，上市国企股权价值重估具备重要意义。我们认为政策己在三方面来推动“中特估值体系”落地：1）提高国有资产证券化率，加快产业链整合及上市，通过优质资产注入/分拆等形式实现股权重估。2）完善激励机制，扩大股权激励范围，提高市值动力。3）优化考核体系，更贴近资本市场标准，引导企业提升经营质量，改善商业模式。当前新一轮国企改革提上日程，后续更多配套政策有望出台，推动央国企估值体系重塑。
 
 股权激励提升市值动力，分拆/注入加快建筑央国企价值实现。近两年建筑央国企股权激励节奏明显加快，中国中铁、中国交建、中国化学、中材国际、中钢国际等国企陆续实施，且业绩增速/ROE 考核目标逐年向上，彰显发展信心，有望更好激发公司业绩与市值动力。我们预计还未实施的国企未来在条件成熟的情况下，也会积极推进。此外，建筑央国企上市公司自身或控股集团优质资产众多，具备较强优质资产注入和分拆上市潜力，有望进一步加快央国企资产价值发现。
 
 “一利五率”考核有望优化商业模式，建筑央国企估值提升潜力大。2017年后建筑央国企市占率持续提升，业绩长期稳健增长，但估值不断下行目前处于历史低位，我们认为主要因规模考核驱动下，投资拉动类项目占比提升，造成现金流承压，资产变重，盈利能力及周转下行，商业模式恶化。2023 年国资委明确央企考核从“两利四率”变为“一利五率”，新加入ROE 与经营性现金流净额收入比等指标，更贴合资本市场评价标准，有望引导建筑央国企淡化规模增长，重视经营质量，改善ROE/现金流表现，从而进一步优化商业模式，未来估值提升潜力巨大。
 
 绿电、资源、新材料等新业务快速放量，价值亟待重估。建筑央企凭借自身产业链优势地位，资金、客户、品牌实力，向产业链上下游延伸潜力大，新能源、新材料、矿业等新业务快速发展，贡献明显提升，价值亟待重估：1）新能源：中国电建、中国能建绿电运营装机快速增长，中国交建布局海上风电施工及运维。2）矿产资源：中国中铁铜钴钼储量国内领先，中国中冶镍钴资源丰富。3）新材料：中国化学己二腈项目顺利投产，打造“技术+实业”第二成长曲线。此外建筑央国企在手高速公路等运营资产丰富，有望借助REITs 实现商业模式优化及价值重估。
 
 “一带一路”提供进一步催化。2023 年第三届“一带一路”峰会计划召开，恰逢倡议提出十周年，有望推动更多政府间合作项目落地，叠加金融支持力度加大，海外工程经营有望加快复苏。建筑央国企作为“一带一路”主力军，海外业务体量大，且在电力、新能源、冶金、化工等专业工程领域具备显著优势，有望核心受益海外工程需求上行。参考历次“峰会行情”，强主题也有望给板块带来估值催化。
 
 投资建议：重点关注和推荐：1）低估值建筑央企中国建筑（PE3.8X）、中国交建（PE6.9X）、中国化学（PE7.6X）、中国中铁（PE4.3X）、中国铁建（PE3.6X）、中国中冶（PE6.4X）、中国电建（PE9.1X）、中国能建（PE11X）；2）受益一带一路的国际工程龙头北方国际（PE10X）、中材国际（PE8.6X）、中钢国际（PE12X）、中工国际（PE22X）。3）优质高成长地方国企四川路桥（PE5.6X）、安徽建工（PE6.2X）、山东路桥（PE4.1X）。
 
 风险提示：基建稳增长政策不达预期，地产政策放松不达预期，资产减值风险，国企改革政策不达预期，海外业务进展不达预期。

摘要：建筑装饰行业专题研究：中国特色估值体系恰逢其时 建筑央国企重估潜力巨大
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以突出的研发效率进 入头部客户，确立手工具ODM龙头地位
 
 20 世纪90 年代，受低廉的人力成本吸引，海外工具商纷纷进入中国寻找代工商。公司早期以突出的创新研发能力脱颖而出，快速推出新品的能力远强于可比公司——公司每年能够开发三至四百件新产品，比肩国际龙头，而当时国内的可比公司一年仅能够开发几十件新品。公司基于研发优势进入下游头部客户，成为美国Lowe’s、美国Home Depot、美国Great Neck、英国Kingfisher、法国Brico Depot、加拿大CTC 等在亚洲最大的手工具代工供应商。历经二十余年发展，公司开发新品的速度进一步增强，自有产能持续投建，并积极寻找外协产能，客户矩阵进一步扩张，ODM 壁垒持续增厚，手工具ODM 头部地位稳固。
 
 积极拥抱电商渠道，手工具自有品牌打开新空间公司手工具业务在下游商超渠道中主要以代工方式开展。手工具行业渠道壁垒较高，下游渠道高度集中，美国家居装饰行业90%以上的销售渠道掌握在一般零售商与专业零售商手中，其中Home Depot 与Lowe’s 两家占据了专业零售商60%左右的份额，因此头部渠道有能力也有意愿选择知名工具品牌合作。一方面，在下游商超渠道高壁垒、高度集中的情况下，代工模式是较好的业务选择；另一方面，若在商超渠道中发展自主品牌，则会与代工客户的品牌存在竞争，不利于业务发展。因此，公司手工具业务在商超渠道以代工为主。
 
 电商渠道高速发展，至2020 年在美国家居装饰行业销售渠道的占比接近10%。公司较早布局电商，2015 年建立自营电商平台土猫网，2016 年在亚马逊开设网店，在电商以OBM 模式销售自有品牌为主。公司自有品牌产品延续ODM 产品性价比优势，2021 年手工具产品在亚马逊30 天销量位列行业第三，并且电动工具也成功推出畅销品。多年积极布局下，电商渠道成为公司手工具自有品牌销售的重要渠道。电商渠道的分成结构优于商超，有利于公司盈利能力提升。
 
 收购拓展细分品类，成长路径对标全球龙头
 
 工具市场中品牌众多，单个品牌市占率有限，头部企业往往通过收购品牌的方式整合市场。历经多年整合，当前市场集中度较高，且头部效应显著，2017 年CR10 约83.5%，2020 年行业Top 2 份额进一步提升。相较国际龙头工具企业，公司规模较小，资金实力稍弱，因此公司在收购策略上选择切入门窗五金、射钉枪及耗材、存储箱柜等细分行业，陆续收购多个细分龙头。
 
 借助收购海外品牌，公司完善了全球化布局，在欧美形成了完整的物流、仓储、分销体系，并在全球9 个国家（欧、美、东南亚等）拥有20 个生产制造基地。公司也与收购标的形成渠道协同，渠道份额获得增长。
 
 近年来，通过与下游客户合作开发或自主研发的方式，公司拓展工具以外的家居品类，进入户储、移动储能业务领域。2022 年，公司移动储能和家用储能产品获得订单突破，成长空间从工具品类开始逐步拓展至整个家居装饰市场，进一步外延边界。
 
 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为15.4、18.7、22.9 亿元，对应PE 分别为17、14、11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
 
 风险提示
 
 1、美国房地产市场衰退的风险；
 
 2、运费、原材料、汇率波动风险。

摘要：巨星科技(002444)：品类持续拓展 电商丰富渠道 工具龙头优势凸显
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投资要点：
 
 公司发布2022 年年报，符合预期：2022 年全年实现营业收入54.45 亿元，同比+31.96%；实现归母净利润7.69 亿元，同比+18.77%；经营性净现金流4.97 亿元。2022Q4 单季度实现收入15.91 亿元，同比+9%；实现归母净利润1.29 亿元，同比-34%；实现扣非归母净利润7052 万元，同比-58%。2 月7 日已预告收入、利润范围，故本次公告符合预期。
 
 22Q4 收入主要受“疫情影响交付+IOT 出货量调整”双重因素影响出现短期波动，但智能汽车和来自中国客户收入增长依然强劲。2022Q4 单季度智能软件收入同比+1%，智能汽车收入同比+38%，智能IOT 收入同比-10%。其中智能软件和智能汽车业务受疫情影响，项目完工进度有所推迟；智能IOT 业务受扫地机器人和arm server 主机出货量调整影响。
 
 全年智能软件收入18.91 亿元，同比+16%；智能汽车收入17.93 亿元，同比+46%；智能IOT 收入17.61 亿元，同比+39%（其中SoM 模块和整机收入15.4 亿元，同比+35%）。
 
 分地区看，全年来自中国的收入+44%增长强劲，欧美和日本收入整体平稳。
 
 毛利率全年和Q4 均整体维持稳定。2022Q4 单季度毛利率35.07%，2022 年全年毛利率39.29%，从Q4 和全年维度看基本维持稳定。分业务看，我们测算2022 年全年智能软件业务毛利率45%，智能汽车业务毛利率49%，智能IOT 业务毛利率约22%（2021 年智能IOT 业务毛利率受汇兑影响，使得IOT 业务毛利率一定程度下降）；分地区看，来自中国的毛利率提升明显，从2021 年30.49%提升至34.2%，国外毛利率下降4.18 个百分点。
 
 研发和技术人员人效提升明显，资本化率符合预期。研发投入12.18 亿元，研发费用8.47亿元，资本化率30.45%符合预期。研发和技术人员数量12059 人，同比+17%。2020年和2021 年公司研发和技术人员数量同比增速均与营收增速接近，2022 年收入增速明显高于研发人员数量增速，公司人效提升显著。
 
 合同负债增加侧面反应公司新签订单持续增长。2022Q4 末相较于2022Q3 末，存货和合同负债分别减少4497 万元、增加7387 万元，其中合同负债反映公司已经与客户签订合同且收到一部分项目款的金额，合同负债增加说明公司新签合同持续增加。
 
 下调盈利预测，维持“增持”评级。由于公司手机和IOT 业务进展有所调整，我们将2023年、2024 年EPS 预测从3.01 元、3.68 元分别下调至2.32 元、3.01 元（幅度分别为23%、18%），并新增2025 年EPS 预测预计为3.74 元，对应PE 分别为46 倍、35 倍、29 倍。
 
 尽管下调幅度不小，但由于预计2023-2025 年依然增速相对快，故维持“增持”评级。
 
 风险提示：高通骁龙Ride 合作伙伴变化风险、智能驾驶芯片格局变化、原材料涨价风险。

摘要：中科创达(300496)点评报告：人效提升显著 Q4收入受短期因素扰动
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融资&审核：
 
 (1) 2023年2月北交所发行新股9只，融资规模11.09亿。2023年1-2月累计发行新股15只，合计募资金额19.82亿。
 
 (2) 2月共5家企业上会通过，环比+1家；3家企业终止，环比-1家；无新增受理企业。
 
 (3）截止至2月末，共24家企业审核通过，拟募集资金合计80.66亿。
 
 申购&发行
 
 (1) 2月共9只新股申购，均为直接定价。首发PEttm中值12.30x，环比-25%。
 
 (2) 单批新股冻结资金区间488.7-880.1亿，中值788.9亿，环比+684.10%；网上中签率中值0.28%，环比-2.12pct。
 
 上市&收益
 
 (1) 2月共8只新股上市，首日涨幅中值为+43.11%，环比+32.33pct。新股驰诚股份首日涨幅最高，为+95.96%，新股保丽洁首日涨幅最少，为+24.09%。2月新股无破发。
 
 (2) 2020/7/1-2023/2/28，北交所（精选层）新股申购累计收益率+5.85%，23年1-2月新股申购累计收益率+1.97%。
 
 (3) 对于单只新股申购收益率，新股保丽洁最高，为+1.00%，新股舜宇精工最低，为+0.11%。
 
 2023年3-12月新股申购收益及收益率预测
 
 关键变量假设：中性假设年内剩余新增80只新股发行，考虑70/80/100三种情况。假设直接定价/询价分别40只/40只，单个融资规模分别1.5亿/3亿，合计募资额180亿。中性假设新股首日涨跌幅15%。
 
 中性假设网上有效申购户数10.4万户，网上中签率0.91%；网下参与账户800户（个人/机构分别为400/400个），网下中签率0.58%。
 
 新股申购收益及收益率：中性预期新股申购收益为457.04万元，1千万/2千万/6千万/1亿新股申购收益率4.29%/4.29%/3.83%/3.70%。
 
 投资分析意见：2月新股首日涨幅向好，赚钱效应回归，对一级市场形成正反馈，单批申购户数及冻结资金均呈快速增长态势。在新股交投热度延续的前提下，首日涨幅可期。需关注后续新股发行节奏及二级流动性变化，警惕新股情绪退潮。
 
 全面注册制自2月17日起正式实施。全面注册制是资本市场基础制度的重要变革，北交所及新三板市场相关的规则修订主要涉及三个方面：一是优化挂牌准入条件，推动北交所、新三板市场一体化发展；二是根据上位规章、规范性文件，进行文字性、适应性方面的适配调整；三是进一步规范网下投资者行为，加强网下投资者管理，让新股定价的市场化博弈更加充分、有效。
 
 风险提示：1.北交所发行速度不及预期；2.新股涨幅不及预期；3.宏观经济下行超预期；4.新股申购账户增长过快。

摘要：2023年北交所新股申购2月报：新股情绪升温 关注发行节奏及流动性变化
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本周盘面均大幅反弹为主，焦煤05周跌2.22%至2004，焦炭05周涨0.05%至2967.5。宏观层面，PMI数据出炉，显示制造业经济活动的恢复远超预期，经济景气度大幅回升，整体提振盘面情绪。产业层面，短期安全监查影响不及预期，煤矿产量依旧在回升。但是下游采购情绪较为积极，竞拍成交多有溢价，贫瘦等价格支撑不足，主焦煤、肥煤等价格反弹较快。乌海地区以及口岸蒙煤价格持续有明显反弹。澳煤报价小幅回落，进口倒挂幅度缓和，俄煤价格小幅上涨。整体受前期煤矿事故影响，带动下游采购积极性回升，煤矿挺价意愿较强。焦炭方面，供给端看，煤价反弹侵蚀焦化利润，叠加两会前夕，焦化厂提产动力不足。需求端看，在下游成材价格支撑下，钢厂利润明显改善，加上投机需求入场，产地惜售待涨情绪较浓。但是受制于下游中性偏高的库存，焦炭第一轮提涨进程受阻，关注下周能否得到推进。
 
 盘面看预计保持高位震荡，两会政策预期依旧存在，关注是否会超预期来看幅度与空间。周末部分高炉有限产动作，需求短期受影响，但整体矛盾尚不明显，重点仍在终端需求层面。套利方面，可选择多焦化利润。

摘要：煤焦周度报告：PMI明显回升 安监影响不及预期 期市焦煤与焦炭表现分化
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事件：公司发布2022年年报。
 
  PHM、电化学等业务逐步放量，看好2023 年收入持续高速增长2022 年公司实现营业收入3.67 亿元，同比增长42.81%，其中Q4 实现收入1.44 亿元，同比增长57.37%，未完成股权激励考核目标，略低于我们先前预期，主要系2022 年底疫情影响了一部分订单验收，影响当期收入体量约4000 万左右，2022 年末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为0.86 亿元，可以得到进一步验证。分产品看：①结构力学性能测试分析系实现收入2.16 亿元，同比增长22.25%，表现平稳；②结构安全在线监测及防务装备PHM 系统实现收入0.82 亿元，同比增长70.34%，表现较为出色；③基于PHM 的设备智能维保管理平台实现收入0.32 亿元，同比增长94.49%，民用PHM 业绩快速放量：④电化学工作站实现收入0.31 亿元，同比增长167.82%，主要受益储能等需求提升。展望2023 年，2022 年延期未确认订单有望在当期确认，同时受益于军工行业持续高景气度，我们判断公司结构力学主业有望延续稳健增长；另一方面，在疫情放开的背景下，公司民用市场有望加速打开，民用PHM 和电化学工作站业务有望加速放量，看好2023 年收入延续高速增长。
 
  毛利率水平延续出色表现，费用率下降驱动净利率水平提升2022 年公司实现归母净利润1.22 亿元，同比增长52.17%；扣非后归母净利润1.17 亿元，同比增长52.36%，落在先前业绩预告指引利润区间，符合市场预期，2022 年公司归母净利率为33.17%，同比+2.04pct，盈利水平进一步提升，进一步分析：①毛利率端：2022 年公司整体毛利率为67.54%，同比-0.25pct，延续出色表现，结构力学性能测试分析系/结构安全在线监测及防务装备PHM 系统毛利率为67.98%/67.80%, 同比-0.06pct/+0.01pct，基于PHM 的设备智能维保管理平台2022 年毛利率62.47%，同比-0.64pct，毛利率低于其他业务业务，占比提升对整体毛利率有一定影响；②费用端：2022 年公司期间费用率32.11%，同比-5.34pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.18pct/-2.08pct/-1.11pct/+0.04pct，销售和管理费用率下降主要系规模效应，期间费用率下降是2022 年盈利水平提升最主要因素。
 
  结构力学主业延续快速增长，PHM+电化学打开成长空间2021 年12 月我国签发主席令一O 三号，旨在重点推进科学仪器国产化，国产科学仪器在军工、科研机构等领域将迎来最佳发展机遇。2022 年9 月28 日，人民银行设立设备更新改造专项再贷款，我们判断该政策将加速科学仪器的更换频率，进一步打开科学仪器的需求空间。作为结构力学性能测试系统龙头，公司在稳固主业龙头地位的同时，积极拓展PHM&电 化学工作站领域，成长空间持续打开。①结构力学性能测试：相较海外龙头美国NI，公司收入及利润规模依旧偏小，在军工行业高景气度&自主可控驱动下，有望保持快速增长。②PHM：为现代武器装备核心技术，并在智能制造等民用市场应用前景广阔。公司是国内少数全面掌握PHM 核心技术的民营企业，成长潜力较大。③电化学工作站：公司产品系列完善，已和多个高校形成战略合作，新能源行业需求将进一步打开成长空间。
 
  盈利预测与投资评级：考虑到疫情放开后公司订单加速交付，我们调整2023-2024 年公司归母净利润预测分别为2.41 和3.32 亿元（原值2.27和3.29 亿元），并预计2025 年归母净利润为4.54 亿元，当前市值对应动态PE 分别为26/19/14 倍。基于公司的高成长性，维持“买入”评级。
 
  风险提示：行业竞争加剧，收入季节性较强，新业务进展不及预期等。

摘要：东华测试(300354)：订单延后确认影响营收表现 利润端兑现快速增长
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投资要点
 
  喜临门发布部分经销商增持股份计划
 
  公司公告部分经销商拟增持公司股份金额0.8-1.2 亿，占当前市值0.62%-0.92%在未来12 个月通过二级市场买入完成。
 
  体系内优质大商较多、资金实力强，利益充分结合喜临门自2017 年起提出扶优扶强的战略方针，在全国各地大力引进资金实力强的龙头加盟商，体系内资金实力强的大商较多。结合前期2 月经销商大会，不少经销商主动调高全年签约目标，我们认为本次增持进一步体现了喜临门经销商对公司的强信心，有利于实现公司与经销商利益的充分结合。
 
  23 年渠道精耕细作，价格带进一步拓宽，看好经营逐季度向好1、线下渠道：稳卖场渠道，延续快速开店计划，在卖场中丰富系列、多开品类，并通过培训将新店店效迅速拉动起来。流量触角前移，新房跟万科、贝壳做样板间合作；同时挖掘正在快速提升的更新需求，选择8-10 年的老旧小区在周边铺设社区店的形式去拓展，开拓消费者身边的交易场景。
 
  2、电商运作：拓宽价格带，过去公司电商主要的强势价格带是2500 元，23 年将继续开拓3000-5000 的价格带，覆盖更多客群。同时推进线上线下一体化，线上给线下引流，线下的一些爆款会在线上做呈现，消费者看上后做同城的配送和售后服务，线下也会给线上赋能和联动。
 
  3）营销费用投放更加高效，过去在卖场明星活动上投放较多，今年更多资源倾斜至社区营销和线上流量，总体销售费用率预计较22 年有下降。
 
  4）产品端：针对深度睡眠和8 张床垫理念在各系列中上了多个新品，系列之间区分更加明确。
 
  盈利预测与估值
 
  整体来看，喜临门23 年规划较多新打法、绑定经销商利益进一步强化信心，仍是家居板块成长性突出的优质标的。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入81.5 亿/100 亿/121.2 亿元，分别增长4.87%/22.75%/21.15%，归母净利润5.36 亿/6.94 亿/8.54 亿，分别同比-4.03%/+29.47%/+23.06%，对应当前PE24.42X/18.86X/15.33X，维持“买入”评级。
 
  风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧

摘要：喜临门(603008)：发布经销商增持计划 强化利益绑定、彰显发展信心
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事件：中国人民银行决定于3 月27 日降低金融机构存款准备金率0.25 个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。
 
 不同以往，此次降准是顺周期，近期监管表态已有铺垫：3 月3 日央行行长易纲在国新办新闻发布会上表示尽管当前法定存款准备金率不像过去那么高，但“通过降准的办法来提供长期流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式，使整个流动性在合理充裕的水平上”，因此在此次降准前监管已有铺垫。
 
 但对比2020 年以来在经济下行环境下出于逆周期调节托底经济目的的6 次降准，此次降准并不相同，恰是处在经济企稳复苏的正向预期阶段。可以看到，年初以来在信贷总量高增的基础上（1-2 月新增信贷6.75 万亿元，同比多增超1.6 万亿元），财新PMI、中采PMI 的中小型企业均已回升到景气区间，这是验证实体经营相对有效的先行指标。
 
 三方面因素叠加催化降准落地：1）经济复苏是一致预期，现阶段有必要释放长期流动性支持实体驱动实体需求顺周期修复。今年前两个月企业中长贷大幅同比多增（1-2 月新增信贷中近7 成为企业中长贷，2022 年同期及2022 年全年平均则约为5 成），我们预计涉政类项目加码落地仍是主要支撑，但2 月以来各地政府催促企业加快复工复产，中、小企业PMI 更是时隔8 个月、22 个月后重回荣枯线以上，实体需求仍在稳步改善过程中。2）年初以来以大行为首的对公中长贷表现强劲，对中小银行一定程度上形成挤出效应，银行间流动性收紧也映射资金需求，此次降准同样是确保银行全年信贷的可持续投放。尽管年初以来MLF均超额续作（合计发行量超1.7 万亿元，净投放5590 亿元），但银行间流动性仍持续紧张（2 月下旬以来DR007 平均利率约2.09%，高于2%的逆回购利率也是印证）。3）以我为主，前瞻应对海外经济体风险扰动，央行在4Q22 货币政策执行报告中对“海外高通胀回落的幅度和速度存在不确定性”以及流动性收紧造成“一些领域金融风险恐加快暴露”提出明确关注。近期硅谷银行风险事件引发的连锁传染或迫使美联储加息节奏趋缓，此次降准也充分体现央行主动、提前应对，确保国内外流动性均衡。
 
 降准利好银行负债成本，但这不代表降息前奏，现阶段来看短期降息的空间和必要性都不大：根据2022 年末金融机构存款余额估算，此次全面降准0.25 个百分点，释放长期资金约5500 亿元。根据上市银行3Q22 存款余额测算，降准置换MLF 后可平均降低负债成本0.27bps、提振息差0.22bps，有助于缓解资产定价下行压力。但我们认为短期继续降息概率并不大，主要出于两点判断：1）疫情不止、让利不止，随着疫情影响逐步消退，叠加全年经济增长5%的目标和复苏趋势都很明确，实体信贷需求遵循“大对公-中小微-零售消费”的脉络复苏确定性较强，我们判断今年银行让利实体的格局会迎来优化。当前新发放贷款利率已创历史新低（2022 年12 月新发放企业贷款利率仅3.97%），在实体需求可预期回暖的大势中，金融供给端过度降价冲量的驱动力并不大。2）年初以来部分银行加剧中长期贷款价格竞争力度，部分项目贷款利率已出现“2 字头”，而1H22上市银行平均负债成本约2.26%，且正常类贷款也需要进行至少1%的拨备计提，当前过于畸形的贷款定价更无需降息来加剧供需矛盾、扰动银行可持续发展业态，反而亟需修正内卷过低的利率水平。
 
 对银行而言，在悲观预期充分前置、经济稳步复苏的大环境下，重点抓住三个预期差：
 
 其一，找经营竞争环境优化的预期差。三年疫情对小微企业经营造成的冲击是空前的，如果疫情不止，监管定量定性指导大行下沉竞争小微客群的要求可能也会不息。但我们判断过分价格竞争格局会随着疫情退出舞台而全面优化，农商行为主的银行有望迎来小微业务“量升价稳”暖春。
 
 其二，找下一阶段复苏潜在弹性最明显的预期差。把握“大对公-中小微-零售消费”的信贷修复传导脉络，现阶段重点聚焦小微客群（尤其江浙一带）的复苏势头，首选江浙优质农商行为主的小而美银行。
 
 其三，找银行普遍营收承压下最有望站稳第一梯队的预期差。1Q23 上市银行面临一次性贷款重定价压力，市场已有充分预期（我们测算按揭为主的中长贷重定价冲击行业1Q23 息差7.8bps），其中城农商行普遍好于国有行和股份行。这一背景下息差压力能够小于同业甚至率先企稳的重点考虑两个方面：1）负债成本，尤其存款成本能够继续下行，我们预计以农商行为主。测算农商行1Q23 重定价的3 年期、5 年期存款占比约7.1%，为各类银行最高（行业平均4.6%），重定价将正贡献1Q23 息差3.3bps。
 
 2）能够找到合意资产投放、避免非理性价格竞争，确定性发力高收益信贷、尤其顺着复苏链条来布局，这部分银行以量补价也将好于同业。此外，部分股份行及城商行去年前三季度的非息高基数或阶段性拖累营收表现，相比来看，农商行投资相关的其他非息收入占比在各类银行中相对较低，基数效应对营收的拖累更为有限，更有望保持稳定且优于同业的营收趋势。
 
 投资分析意见：继续看好银行，短期首选江浙优质农商行。经济复苏之年，银行估值修复不会缺席，全年板块估值中枢逐步缓抬，大、小银行或将轮动交替。把握“大对公—中小微企业—零售消费”信贷修复传导脉络，当下聚焦小微客群（江浙一带）的复苏势头，首选以优质农商行为主的小而美银行；基于银行业绩确定性的主线，农商行逻辑同样占优。个股层面，现阶段优选业绩确定性更强的小微赛道银行：1）首推常熟银行、瑞丰银行，关注无锡银行、沪农商行；2）继续持有市场机制灵活、区域活力充沛、利润贡献多元的优质城商行，首推苏州银行、宁波银行。3）若消费数据、居民短贷等显著改善（关注4、5 月数据变化），白马股迎来配置机会，兴业银行、平安银行、招商银行。此外，“中国特色估值体系”恰逢其时，在政策催化的关键窗口，可以关注低估值、高股息国有银行估值修复机会。
 
 风险提示：经济持续超预期下行；中小微企业经营再度恶化增加不良压力；息差企稳不及预期。

摘要：央行降准事件点评：顺周期降准呵护流动性 经济复苏周期聚焦银行三大预期差
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容

事件：公司发布2022 年报，2022 年度实现营收44.46 亿元（+16.77%），计划完成率98.8%；实现利润总额8.94 亿元（+26.61%），计划完成率100.1%；归母净利7.65 亿元（+29.40%），扣非归母净利7.43 亿元（+35.48%）。公司披露23 年经营计划：营收49 亿元（+10.21%），利润总额11.76 亿元（+31.60%）。
 
 经营效益稳步提升。分业务看，新材料业务实现营收42.63 亿元（+18%），毛利率下降0.03pct 至30.87%；机床业务实现营收0.83 亿元（-29.39%），毛利率下降15.88pct 至-7.06%；但得益于高毛利率业务占比的提升，公司综合毛利率增加0.87pct 至30.94%。得益于管理、销售和财务费用的精益控制，公司期间费用率下降1.32pct 至13.82%。公司全年实现净利率17.26%，同比增长1.73pct，继续保持快速提升态势。值得注意的是，其他收益和投资收益对公司的利润贡献进一步收窄，说明公司净利率的提升更多来自经营效益的改善，扣非净利全年增长35.48%。
 
 23 年利润增速目标较22 年进一步提升。根据年报经营计划，公司23 年利润总额目标为11.76 亿元，较22 年实际完成增长31.60%，而去年利润目标为8.93 亿元，对应增速26.53%。相比于利润总额，公司23 年的收入目标增速仅为10.21%，两者的较大差异我们认为可能隐含了23 年在产品价格、产品结构、规模效应、经营效益上的可能的变化和改善。公司往年经营计划完成率均较高，23 年加速增长值得期待。
 
 军民融合背景下不断完成新产品开发，逐步打开市场空间。2022 年公司完成： 1）T800 级碳纤维预浸料以有偿技术实施许可方式实现产业化，全年形成销售收入约 5亿元；2） 协助商飞完成C919 飞机垂直尾翼优化设计，开展了C919 供应商的入册评审及工艺能力鉴定工作；3）持续推进CR929 前机身工艺研制和复合材料国产化工作，完成了前机身上壁板试生产制造；4）完成了商用航空发动机复材风扇叶片、流道板、垫板等装机件和强度试验件的生产交付；5）优才百慕完成了737-800 国产碳刹车盘副飞行验证试验及评审工作，待民航局颁发 PMA 证书。
 
 根据22 年报及23 年经营计划我们调整公司盈利预期，预测公司2023-2024 年每股收益分别为0.72、0.94 元（前值为0.75、0.97），新增25 年eps 1.19 元，根据可比公司给予23 年34 倍市盈率，对应目标价24.48 元，维持买入评级。
 
 风险提示
 
 型号交付进度低于预期；新品定价低于预期风险

摘要：中航高科(600862)：经营效益稳步提升 23年利润总额目标彰显信心
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容

2022 年业绩符合市场预期
 
 中海物业公布2022 年度业绩：营收同比增长34%至126.9 亿港元，归母净利润同比增长29%至12.7 亿港元，符合市场预期。
 
 在管面积稳健增长，竞标外拓表现亮眼。2022 年末公司在管面积较2021年末新增6,030 万至3.2 亿平米，同比增长23%；其中第三方在管面积占比同比提升5 个百分点至32.6%，非住宅业态占比亦达到24.5%。公司在非居业态持续发力、积极主动推进第三方拓展，全年新增外拓合约面积8,259 万平米，同比增长42%（新拓面积继续创造新高），其中非住宅业态占比约54%。
 
 增值业务发展保持一定韧性。2022 年公司非住户增值服务收入同比增长18%至21.1 亿港元，尽管开发商销项查验、顾问咨询等业务增速回落，但受益于“兴海物联”智慧社区业务及建筑维修保养服务的快速发展，板块收入仍延续稳定增长；住户增值服务收入同比增长9%至8.8 亿港元，受疫情及经济环境影响收入增速同比有所回落。
 
 提质增效推动销售费用率持续下行。2022 年公司包干制项目的基础物管毛利率同比小幅下降0.2 个百分点至10.6%，若剔除疫情导致的额外防疫开支影响（约7,190 万港元）毛利率则为11.4%，同比提升0.6 个百分点。年内公司持续优化组织、进一步推进项目合伙人制度，并推动精准分包、科技赋能等措施提升员工效能。受益于提质增效推动，全年费用管控表现良好，销售管理费用同比仅增长9%，费用率同比下降0.9 个百分点至3.7%。
 
 发展趋势
 
 公司将继续坚定推进十四五战略规划。公司坚持此前发布的十四五期间战略规划，目标2025 年末内接与外拓存量在管面积比达到1:1、十四五期间关键运营指标复合增速不低于30%。我们预计在关联方资源优势协同支持、第三方市场化持续外拓、公司自身优质品牌及精益管理、以及住户增值服务的偏低基数等因素的推动下，公司有望在过去两年稳健兑现经营目标的基础上，继续在未来三年稳步增长、推进其十四五战略目标。
 
 盈利预测与估值
 
 我们基本维持盈利预测不变，预计2023 年和2024 年公司净利润分别为16.4 和20.8 亿港元，同比增长29%和27%。维持跑赢行业评级和11.7 港元目标价（对应23 倍2023 年市盈率，隐含30%上行空间），公司当前交易于18 倍2023 年市盈率。
 
 风险
 
 竞争加剧导致包干制项目毛利率下行风险，住户增值业务发展不及预期。

摘要：中海物业(02669.HK)：蓄势之年业绩稳健兑现 坚定推进十四五目标