weaverbirdllm/fin_report_summarization_cn huggingface dataset:
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事件：3 月14 日，公司发布2022 年报，实现收入（105.7 亿元，+20.25%），归母净利润（12.02 亿元，+34.93%），扣非归母净利润（11.86 亿元，+63.88%）。
 
  业绩稳步提升，盈利能力持续增强
 
  报告期内公司聚焦主业，全年效益稳步提升。其中：
 
  1）锻铸业务，全年实现营业收入85.84 亿元，同比增长28.19%，航空业务以满足客户需求为牵引，不断强化配套和服务，市场份额持续增长，其中（1）宏远公司军用航空订单保持稳步增长，国内民机ARJ21 批产订单稳定，国产大飞机C919 配套需求呈上升趋势；国际航空产业方面，积极开发新客户、新产品，市场份额稳步增长。（2）安大公司军用航空市场新产品开发项数稳步增长，批产市场份额稳中有升；国内民用航空市场，强化商发合作；国际民用航空市场，订货较去年快速增长。（3）景航公司持续优化市场结构，先后成为发动机、民用航空和航天等领域多个厂家的合格供应商，商飞认证按计划完成阶段性工作，航天、兵器及高端民品市场取得突破。
 
  2）液压环控业务，全年实现营业收入19.86 亿元，其中，（1）航空业务实现13.52 亿元，同比增长17.35%，占液压环控收入比为68.08%；（2）非航空业务，实现营收6.34 亿元，受报表合并范围影响同比下降32.66%。拆分看，液压业务方面，力源公司生产效率稳步提高，产品月平均产出水平较去年提升近10%；新品研制进展顺利，全面完成重点型号配套交付及研制任务。在热交换器业务方面，永红公司聚焦核心业务，军品配套领域实现新拓展；国内市场，风力发电业务进入远景能源、天津瑞能等直采配套体系；国际市场，稳固与Ymer、AtlasCopco 的合作，在真空泵领域进入莱宝的配套体系。
 
  分季度看，Q1-Q4 公司收入分别为20.65/30.13/26.41/28.51 亿元，季度间有波动，或与下游客户确认收入节奏有关；Q1-Q4 归母净利润分别为2.08/3.52/3.55/2.86 亿元，Q4 环比-19.44%。从季度盈利能力角度看，22Q4 毛利率环比小幅下滑1.27pct 至29.10%，预计主要因交付产品结构变动所致；22Q4 净利率环比下降4.36pct 至11.03%，主要因Q4 管理费用较Q3 增加1.79 亿元，环比+130.66%，或与管理人员薪酬、折旧费用等增加有关，研发费用较Q3 增加1.47 亿元，环比+198.65%，主要系公司对新产品 研发投入增加；此外，Q4 较Q3 亦分别多计提资产减值损失及信用减值损失0.16 亿元及1.61 亿元。
 
  毛利率净利率同步提升，费用控制能力不断加强。公司2022 年毛利率同比提升0.91pct 至29.24%，表明公司当前聚焦主业工作完成效果突出且高附加值产品交付占比有序提升，同时全年净利率提升1.59pct 至12.59%，主要与期间费用率同比下降1.37pct至11.79%有关。其中，财务费率减少1.13pct 至-0.21%，主要系利息收入、汇兑净收益增加，利息支出减少所致。我们认为，军工行业下游需求旺盛，伴随新型号逐渐定型批产以及公司高附加值产品占比提升，公司盈利能力或仍有提升空间。
 
  资产负债表前瞻性指标表现突出，现金流有所下滑。2022 年公司应收账款及应收票据合计65.94 亿元，较期初增长22.57%，主要系随着收入增长，应收账款规模随之增加，表明公司当前订单交付顺利，确认收入后可不断兑现至业绩端。报告期内，公司在建工程较期初增加136.47%，主要系募投项目等固定资产投资项目建设陆续投入增加，表明公司处于产能扩张期。此外，2022 年公司经营活动现金流净额累计实现77,438.20 万元，较上年同期减少48.97%，主要因报告期内收到客户预付款同比减少以及采购资金同比增加所致。
 
  产业链景气度仍饱满，23 年业绩或有超预期可能。据公司22 年年报指引，23 年公司预计实现营业收入110 亿元，同比增长4.07%；预计实现利润总额16 亿元，同比增长4.27%。参考21 年年报指引及22 年实际完成情况，营收方面，公司预计22 年实现100 亿元，同比增长13.77%,但实际实现105.7 亿元，同比增长20.25%；利润总额方面，公司预计实现12 亿元，同比增长4.93%，但实际实现15.34 亿元，同比增长34.18%，均超额完成。基于产业链当前景气度仍较饱满，且公司自身产能伴随2019 及2021 年两次定增募投仍处于加速扩张周期，我们预计23 年或有望超额完成目标。
 
  收购南山铝业锻造子公司，提升大锻件承制能力。2023 年1 月公司与南山铝业签署《合作框架意向协议》，约定由南山铝业设立全资子公司宏山公司，并将南山铝业所属锻造分公司的相关资产转入其中，后续由公司收购宏山公司80%股权。南山锻造具备生产高技术含量、高附加值的2 系、5 系、6 系、7 系铝合金及钛合金、高温合金、高强度结构钢等锻件的能力，可生产飞机发动机90%以上的锻件。此次收购主要资产包含5 万吨锻压设备，有助于公司提升航空大锻件生产能力，从而优化公司产业布局，提高公司可持续竞争实力。
 
  投资建议：公司作为我国军用航空锻造龙头，配套历史悠久且技术实力雄厚，并先后通过两次定增募投增强生产能力，龙头地位稳固，并有望核心受益于航空航发新型号批产上量带来的需求景气度持续上行，同时公司不断剥离低效及亏损资产，加速聚焦航空主业的同时整体盈利能力仍有望逐渐提升；此外，公司于2020 年推出股权激励计划，在成功绑定核心业务骨干利益的同时，有望在费用控制端更进一步，加速业绩释放，增强公司核心竞争力预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16.3、20.4 及24.5 亿元，对应估值分别为25、20 及16 倍。
 
  风险提示：军品业务进展不及预期；液压民品减亏不及预期。

摘要：中航重机(600765)：22年归母净利润+34.93% 盈利能力持续增强
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1）海外：2022年海外电解铝产能减停产规模或为202.8万吨，随着天然气等能源价格回落，法国敦刻尔克铝业因获得低价核电长单而开始逐步复产约7万吨且或于5月左右实现满产，但美国铝业旗下位于澳大利亚的Portland铝厂因运营不稳定而减产至35.8万吨总产能的75%，美国于3月10日起对俄罗斯铝与铝制品征收200%关税致市场担忧更多俄铝流入亚洲市场，托克集团（Trafigura）正在计划采购约15万吨俄铝。
 
 2）上游：印尼总统宣布自2023年6月禁止出口铝土矿，中国港口铝土矿到港量较上周减少，但是烧碱价格下跌修复国产铝土矿劣势，提升国产铝土矿采购与储备力度；虽然铝土矿采购难度和盈利能力薄弱限制河南与山西氧化铝厂产能开工率为54.2%和70.7%，美国铝业旗下西澳大利亚州Kvinana氧化铝精炼厂（已建成219万吨产能）因天然气供应短缺而将生产量削减约30%且预计受限产能为65.7万吨，但是随着鲁北化工二期（100万吨）、鲁渝博创二期扩建（120万吨）、广西田东锦鑫二期（120万吨）、河北文丰氢氧化铝项目已建成360万吨（四条生产线共480万吨/年）、国电投务川氧化铝复产100万吨、贵州广铝氧化铝复产30万吨，广投北海计划新建400万吨氧化铝产能且项目一期200万吨或于2024年投产，南山铝业在印尼200万吨氧化铝项目等氧化铝新投产能开始生产放量，或使国内3月氧化铝供需偏松；废铝拆解商与散户及商贩挺价惜售而供给偏紧，多数再生铝厂反馈下游需求复苏缓慢且采购成本压力大；虽然贵州因低温限电致58万吨正运行（已建成163万吨）电解铝产能到3月或恢复至90万吨、四川（107万吨电解铝产能到3月或恢复75%）、广西（推出电解铝产能复产鼓励措施）、内蒙古（白音华项目或于3月运行20万吨电解铝产能）、贵州（贵州元豪新建电解铝产能第一阶段已投产2万吨/年）、甘肃中瑞（19.2万吨电解铝产能或于3月满产运行）等新建或停产产能因理论生产利润为正（理论加权完全成本约为17200元/吨）而积极投复产，但是云南正常运行电解铝产能520万吨因缺水缺电致正在运行电解铝产能降为400万吨后仍可能再降70-80万吨且减停产电解铝产能或于2023年5-6月丰水期恢复，南山铝业拟对外转让33，6万吨电解铝产能指标且已向贵州华仁转让10万吨和贵州兴仁转让13.6万吨，或使中国3月电解铝日均产量环比下降而供需偏紧；沪伦铝价比值高于近五年平均值，进口窗口打开或增大中国电解铝进口量，使中国保税区电解铝库存量较上周减少；中国主要消费地铝锭出库量较上周增加，中国电解铝社会库存量较上周减少，伦金所电解铝库存量较昨日减少，上期所电解铝库存量较昨日减少；以上说明云南等西南地区电解铝产能减停产影响逐步显现，使国内电解铝社会库存量出现下降拐点。
 
 3）下游：国内铝棒到货顺畅且加工费偏高抑制下游拿货心态，使中国主要消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周增加，但是基准价格下跌刺激下游接货情绪回暖；随着传统消费旺季“金三银四”来临，房地产与消费刺激政策推动地产与汽车及电力等领域稳定开工，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高但仍低于去年同期，其中铝板带（大部分企业表示订单无明显增长，下游观望情绪加剧而提货意愿不足，但个别建筑板材企业表示下游客户生产显现好转）、铝线缆（江苏与山东等地区企业表示新增订单回暖，光伏并网与国网等项目提单量增加，企业生产稳中向好）、铝型材（山东等地区龙头企业整体订单稳中向好，基建工程相关建筑型材、光伏相关工业型材订单均有较好表现，企业排产期增加甚至达到一个月，但汽车型材处于消费淡季而订单一般）产能开工率较上周升高；原生铝合金（大部分原生铝合金用于汽车，因汽车需求订单暂无明显增长，龙头企业已难保持现有产能开工且产成品库存正在攀升，预计上半年旺季不旺已成定局）、再生铝合金（下游需求无明显起色甚至出现订单萎缩，部分压铸厂产能开工率走低，需求下滑致再生铝厂和贸易商出货相对困难而现货成交量偏低）、铝箔（铝箔需求小幅回暖但难改供大于求，空调箔旺季到来促订单已经饱和，电池箔和双零箔尚可维持较高产能开工率，单零箔表现相对清淡）产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝下游需求恢复不及去年同期但产能开工率仍将升高，但是基准价格下跌刺激下游积极补库而现货成交活跃。
 
 因此，预计沪铝价格或渐趋筑底反弹，关注17800-18200附近支撑位及18800-19200附近压力位，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约。

摘要：沪铝日评：欧洲央行3月加息50BP符合预期 2月营建许可与新屋开工高于预期
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事件：3 月15 日香港交易所公布，已提交申请，拟在其即将推出的“港币-人民币双柜台模式”下，增设人民币计价股票交易柜台，此前快手、吉利汽车、中银香港分别于3 月1 日、3 月9 日、3 月14 日向港交所提交了增设人民币柜台的申请。
 
 目前“港币-人民币双柜台模式”迈入实质性推动阶段。2022 年12 月13日，港交所宣布旗下证券市场即将推出“港币-人民币双柜台模式”及双柜台庄家机制，进一步支持人民币柜台在香港上市、交易及结算，各项新措施的登记程序预计于2023 年上半年开始推行。1）双柜台模式下，投资者可以互换同一个发行人发行的港币柜台及人民币柜台证券。2）引入双柜台庄家机制，提升人民币柜台的流行性及收窄两个柜台之间的差价；同时，3 月10 日，香港财经事务及库务局（财库局）局长许正宇表示，立法会已通过法例，豁免双柜台证券市场庄家特定交易的印花税，以提高人民币计价股票的流通量和价格效益。
 
 双柜台模式可降低汇率风险，吸引更多人民币资金，改善港股市场流动性。1）目前内地投资者主要通过港股通投资港股，以港币报价，人民币交收结算，结算汇率在每日收盘后统一确定，因此投资者需要承受一定的港币兑人民币汇率波动风险。增设人民币柜台后，投资者可直接用人民币交易人民币计价的港股，从而减少汇兑风险，提升交易便利性。2）港股上市公司以内地企业为主，其财务指标主要以人民币计价，因此证券价格以人民币计价可以避免由汇率引起的财务和估值指标的损失，使得证券价格更为准确地反映公司价值。我们预计，双柜台模式的推出有利于吸引更多人民币资金，改善港股市场的流动性和成交活跃度。
 
 进一步推动人民币国际化进程，支持和强化中国香港作为全球离岸人民币业务枢纽角色以及国际金融中心的地位。双柜台模式有助于扩大人民币双向跨境资本流通的渠道，提升香港离岸人民币市场的流动性，推动人民币国际化进程。
 
 投资建议：关注中国经济复苏下港交所的左侧布局机会。长期来看，双柜台模式可提高港股市场的成交活跃度，从而推动港交所ADT 及盈利的提升。
 
 短期方面，港交所仍主要受中国企业基本面的变化和海外流动性的变化。港股基本面方面，中国经济复苏及企业盈利修复的确定性较强，港交所ADT 有望伴随港股基本面同步改善；流动性方面，短期或受美联储加息变化而有所波动，但中期来看美国通胀已处于下行通道，美国加息已进入后周期，港股流动性环境趋于改善。我们预计港交所2023/2024/2025 年归母净利润分别为134/148/174 亿港币，同比分别+33%/+11%/+17%，当前股价对应2023 年31×PE，2016 年12 月5 日深港通开通至今港交所PE 中枢为41×。
 
 风险提示：美国加息进一步超预期；国内经济复苏不及预期；港股市场遭遇黑天鹅事件大幅下跌。

摘要：香港交易所(0388.HK)：“港币~人民币双柜台模式”迈入实质性推动阶段
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事件概述。3 月21 日万华化学发布2022 年度报告，公司全年实现销售收入1655.65 亿元，同比增长13.76%，归母净利162.34 亿元，同比下滑34.14%。22Q4 实现销售收入351.45 亿元，环比下滑14.91%，归母净利26.25 亿元，环比下滑18.60%。报告期内原料价格上涨，下游家电、地产、汽车等行业需求疲软导致业绩下滑。
 
  新材料业务表现亮眼，获利能力逆市提升。精细化学品及新材料板块实现销售收入201.24 亿元，增长30.14%，实现毛利55.62 亿元，增幅69.20%。
 
  在三大业务板块中的利润贡献占比从2021 年的8.6%提升至18.16%。本板块以HDI、PC、PMMA、TPU 为代表的产品经过多年耕耘，市占率持续提高，产品结构不断优化，虽然目前营收规模偏小，但在公司上游业务景气度低迷周期，逐渐肩负起平抑上游波动的重要作用。
 
  MDI 业务景气度回升，聚醚销量破百万。受下游需求影响，全年聚合MDI价格呈现逐季走低态势，截至22Q4 下滑至均价约15000 元/吨，为2020 年以来的最低时期。春节后下游冰箱冷柜等行业需求复苏，截至23Q1 产品均价回升至约16000 元/吨，对应年化利润改善约20 亿元。2022 年，公司聚醚业务年销量首次突破百万吨，实现多个细分行业的市场份额第一，今年有望继续保持高歌猛进态势。
 
  石化业务遭遇行业低谷，有望底部反弹。石化业务具有强周期属性，22 年处于全行业性景气度低谷，公司以100 万吨/年乙烯及75 万吨/年丙烷脱氢装置为源头，拥有一体化产链布局，在行业中具有相对成本优势和LPG 资源优势。
 
  22 年公司石化业务平均毛利率水平下降至3.74%，我们基于全行业性成本均承受较大压力判断，石化业务获利有望触底。
 
  大量在建项目顺利推进，2024 或迎来台阶式增长。2022 年至-2024 年公司有超过600 亿的资本开支计划，是历史上投资强度最高的时期之一，将迎来POE、乙烯二期、蓬莱项目等众多项目集中投产，公司有望迎来新一轮台阶式的成长。
 
  投资建议：公司聚氨酯及石化业务有望底部反弹，新材料与精细化学品业务盈利能力持续提升，24 年或将迎来大量在建项目投产，我们看好公司未来成长性，给予“推荐”评级。公司2023-2025 年归母净利润分别为199.25 亿元、244.28 亿元、282.00 亿元，现价（2023 年3 月21 日），对应PE 分别为15x、12x、11x.
 
  风险提示：1、宏观经济及消费复苏不及预期；2、聚氨酯和石化多个产品产能过剩，导致供应端格局恶化；3、新项目建设进度不及预期。

摘要：万华化学(600309)2022年年报点评：主业景气度回升 新材料渐挑大梁
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短期推荐标的：苏试试验、铁建重工（建议关注）、春风动力、三德科技（与天风电子团队联合覆盖）
 
 短期推荐板块：工业检测、半导体设备
 
 核心观点：
 
 1、工业检测：行业贝塔由弱转强，工业检测主要与研发相关，国产替代之下仍受益于研发强度提升，看好苏试试验、东华测试（建议关注）、西测测试（建议关注）等。
 
 2、工程机械：2024 年有望成为新一轮朱格拉周期上行起点。参考卡特彼勒及小松的经验，国内工程机械正处于周期相对底部，我们看好25 年迎来业绩修复。继续看好：三一重工、徐工机械、恒立液压、铁建重工（建议关注）等。
 
 3、半导体设备：政策驱动+需求改善，修复空间充足。1）3 月2 日务院副总理刘鹤在北京调研集成电路企业发展并主持召开座谈会，我们认为两会后有望进一步发布自FAB 厂向下传导的支持政策。2）需求方面，年后行业呈现弱复苏状态，基本相对底部企稳；3）中芯国际招标有可能成为催化。短期弹性标的：华海清科（建议关注）、长川科技。
 
 4、光伏钙钛矿：1）协鑫集成等本年度均有GW 级别招标预期，协鑫集成20GW 高效TOPCon 光伏电池片制造（一期10GW）开工；2）钙钛矿跟晶硅相比，使用寿命仍是核心进步关键。
 
 中长期核心组合回顾：
 
 【光伏设备】迈为股份、高测股份、帝尔激光、奥特维（建议关注）；【风电设备】新强联（建议关注）、五洲新春、长盛轴承、亚星锚链（与电新组联合覆盖）、华伍股份；
 
 【半导体】拓荆科技（与电子组联合覆盖）、新莱应材、长川科技、富创精密（电子组覆盖）【自动化】欧科亿、华锐精密、柏楚电子（与计算机组联合覆盖）、锐科激光（与电子组联合覆盖）、伊之密（建议关注）、杭氧股份；
 
 【锂电设备】先导智能（与电新组联合覆盖）、联赢激光、利元亨、东威科技（建议关注）、道森股份；
 
 【其他】春风动力（与汽车组联合覆盖）、奕瑞科技（与生物医药组联合覆盖）、华测检测（与公用环保组联合覆盖）、苏试试验、广电计量、安达智能、三德科技（建议关注）。
 
 本周重点板块跟踪点评
 
 本周涨幅前五子行业：据中信分类，机械子行业周涨幅较大的有：高空作业车（+2.27%），3C设备（+2.23%），光伏设备（+2.18%），仪器仪表Ⅲ（-0.43%），核电设备（-0.71%）。
 
 本周机械板块行情表现
 
 机械板块较上周下跌1.17%，沪深300 指数较上周下跌3.96%。机械板块跑赢大盘2.79 个百分点，涨幅居于所有板块第17 位。本周机械涨幅居前十的个股有：世嘉科技（+28.33%），法尔胜（+19.71%），新益昌（+18.72%），海伦哲（+12.09%），亚光科技（+10.28%），永和智控（+9.39% ），三晖电气（+8.19% ）， 光力科技（+8% ），新莱应材（+7.51% ），晶盛机电（+7.18%）。
 
 风险提示：原材料价格大幅波动风险；设备订单不及预期；需求不及预期风险等。
 
 注：文中的本周时间为2023.3.6-2023.3.10

摘要：机械设备行业研究周报：继续看好半导体设备 工业检测本年度增长韧性有望超预期
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事件：2022 年公司实现营收54.45 亿元，同比+31.96%；实现归母净利润7.69 亿元，同比+18.77%。2022 年度公司经营净现4.97 亿元，同比+257.25%。
 
 疫情带来暂时性影响，强劲实力确保全面增长。1）2022 年全年，实现营业收入54.45 亿元，同比+31.96%；Q1-3 保持同比40%+高增速，Q4 受疫情疫情，交付进度和收入成本均面临阻力，实现营业收入15.91 亿元，同比+9.40%，收入增速相比同期放缓63.63pct。2）公司凭借广泛且深度的生态资源和卡位优势，保证公司年度整体收入及各个业务板块的全面增长，再度验证产业高景气度和公司竞争力。3）现金流超预期，经营质量改善，报告期内公司加强现金流管理，经营流出现金流增幅小于现金流入增幅。
 
 智能软件：逆势增长。2022 年度在智能手机出货下降的情况下，公司逆势保持了智能手机业务的持续正向增长，实现营业收入18.91 亿元，较上年同期增长16%。未来随着交互、传感、计算、连接的技术迭代，手机、平板电脑、笔记本电脑等终端厂商在加快产品创新，对设备性能、网络连通性和用户体验都提出了更高的要求，操作系统及软件的需求不断增加。
 
 智能汽车：远超行业。2022 年度，公司智能汽车业务实现营业收入17.93亿元，较上年同期增长46%，远超过智能汽车行业18.8%的平均增长率水平，充分证明了公司在智能汽车领域的关键地位，以及软件需求的广阔空间。
 
 智能物联网：初具规模。2022 年度，公司智能物联网业务实现业务收入17.61亿元，较上年同期增长39%，其中智能计算模块及整机产品相关收入为15.4亿元，较上年同期增长35.23%，以公司边缘计算技术为核心的智能行业相关业务已初具规模，2022 年度实现营业收入2.2 亿元。
 
 维持“买入”评级。智能网联汽车、智能物联网、智能软件等赛道市场空间巨大，公司作为领先的智能操作系统产品和技术提供商，具备全球视野、深厚客户基础、丰富人才储备。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为9.80/12.12/14.46 亿元。维持“买入”评级。
 
 风险提示：宏观经济下行风险；产业供应链紧张的风险；知识产权风险；疫情持续产生负面影响的风险；测算、假设存在误差风险。

摘要：中科创达(300496)年报点评报告：各业务板块全面增长 现金流改善超预期
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本报告导读：两会后投资者短期观点部分边际回暖，长期观点边际变化则存在较大分歧。
 
 摘要：
 
 两会后部分短期观点边际回暖。两会期间市场政策加码预期下修，提振债市情绪，虽然仅有部分投资者短期观点边际回暖，但两会债市结束前期横盘震荡格局转而持续走强，主要受微观结构以及配置力影响；具体而言，并且理财赎回冲击后机构久期降至偏低水平，这就导致两会后虽然仅有部分投资者边际转多拉长久期，也带动债市显著回暖，叠加配置力量逐步入场形成支撑，共同推动利率下行。
 
 对全年经济增长目标解读不同，长期观点边际变化分歧较大。全年经济增长目标5%左右，低于市场预期，投资者对其所传递出的信号的解读各有不同，长期观点边际变化也出现较大分歧。这背后反映出随着地产行业的重塑，信用膨胀时代逐步完结，传统货币-信用分析框架阶段性失效，对未来经济增长节奏进行分析判断的难度加大，这就导致目前市场对于经济复苏斜率预期分歧较大，在长期预期发生显著变化前出现较大趋势行情的概率较小，因此仅以长期思维参与博弈可能会面临博弈周期较长以及阶段性踏空的风险。
 
 持短期思维博弈，目前做多空间仍在。考虑到目前长期经济分析框架阶段性失效，长期观点分歧较大，叠加海外风险扰动，目前持短期思维进行博弈的性价比更好。短期来看，做多空间仍在，首先，年初在经济复苏预期下债市情绪谨慎，较多投资者仓位偏低，这从微观结构上压制了利率上行的风险。其次，随着经济复苏斜率的再定价以及政策预期的下修，市场对于利率中枢预期同样有所下修，带动债市走强；最后，两会后债市整体仍延续谨慎，仅有部分投资者短期观点边际回暖选择加仓，随着后续债市情绪的回暖以及买入力量的入场，利率仍有不小的博弈空间。
 
 风险提示：调查问卷数量较少导致存在样本偏差；调查问卷的方法方式及发放范围存在局限，影响最终结果的代表性；受限问卷的数量、长度与提问方式，无法全面完整分析现象的真实原因。

摘要：2023年3月份债券市场微观结构问卷：两会后债市预期变化：短期回暖长期分歧
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行情回顾
 
 本周轻工制造行业指数下跌1.70%，跑输大盘1.49pct；造纸子板块上涨0.15%，跑赢大盘0.36pct。本周沪深300 指数下跌0.21%，轻工制造(申万)指数下跌1.70%，跑输沪深300 指数1.49pct，在28 个申万一级行业中位列第20 位；二级行业中，造纸子板块上涨0.15%%，跑赢大盘0.36pct。本周轻工四大子板块按涨幅由大到小分别为造纸、文娱用品、包装印刷和家具板块，其中造纸、文娱用品版块分别上涨0.15%、0.04%，包装印刷、家具板块分别下跌1.57%、3.43%。
 
 产业链数据跟踪
 
 本周国废到厂价下跌，外废价格维稳；阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳，阔叶木浆、针叶木浆现货价格均有所下跌；溶解浆价格维稳。（1）本周国废到厂价（不含税）下降66 元/吨；美废、欧废、日废OCC 东南亚主港CIF 价格维稳；（2）本周阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳；本周阔叶木浆现货价格下跌130 元/吨、针叶木浆现货价格下跌170 元/吨；2023 年2 月下旬中国三大港口木浆库存合计180 万吨，环比增加21.3%；（3）本周溶解浆价格维稳。
 
 本周双胶纸价格维稳，其余纸种价格均有下跌。根据卓创资讯统计的成品纸含税市场均价，本周双胶纸价格维稳，铜版纸价格下跌40 元/吨，白卡纸价格下跌142 元/吨，高档、低档箱板纸价格分别下跌60 元/吨、80 元/吨。
 
 本周文化纸盈利水平分化，包装纸盈利水平下降。以成品纸与原材料价差指标表征盈利水平，本周双胶纸盈利水平较上周增加约28-95 元/吨；本周铜版纸盈利水平分化，大型纸企下降约8 元/吨，小型纸企增加约54 元/吨；本周白卡纸盈利水平较上周下降约38-109 元/吨；本周废纸系纸品盈利水平较上周下降约22-40 元/吨。
 
 2022 年1-12 月机制纸及纸板累计产量同比增加0.8%。（1）机制纸及纸板2022年1-12 月累计产量13691.4 万吨，同比增加0.8%；（2）经剔除价格因素影响，2022 年12 月机制纸及纸板制造业产成品库存（测算值）同比增加13.1%，环比下降2.7%；（3）纸及纸板进口量方面，2022 年1-12 月累计同比下降25.3%；出口量方面，1-12 月累计同比增加59.4%。
 
 风险提示
 
 宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险；海外新项目推进不达预期的风险

摘要：造纸轻工行业造纸产业链数据每周速递：本周双胶纸价格维稳 铜版纸价格小幅下跌
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事件：
 
  2023 年3 月19 日，公司发布关于终止分拆所属子公司上市的公告，决定终止本次中天科技海缆分拆上市事项。
 
  充分考虑市场意见、维护股东权益，公司终止分拆上市：
 
  公司充分考虑和审慎评估了市场对中天科技海缆分拆上市的意见和建议。鉴于中天科技海缆在公司主营业务结构中的重要性，根据自身经营情况及未来业务战略定位，出于对上市公司可持续发展的推动及全体股东的利益保护、公司统筹安排业务发展和资本运作规划，经过与相关各方充分沟通及审慎论证，决定终止本次中天科技海缆分拆上市事项。此次分拆终止充分反映出公司积极全面听取投资者及市场的意见和建议，保障公司全体股东利益。分拆终止后，公司将按照既定战略规划进一步推动产业布局，为我国海风“平价”建设、海洋能源勘探提供稳定可靠的技术支撑及创新引领。
 
  海风发展前景广阔，新增超21 亿海缆业务订单：
 
  根据财联社数据，“十四五”期间沿海11 省市海上风电开工或规划的海风总规模已超过110GW，其中计划并网规模已接近60GW。此外海风发展已呈现出深远海、高电压等级趋势，头部企业有望凭借技术优势、属地资源优势从中深度受益。近期公司公布了新增国内外海缆业务订单情况。在国际市场，公司中标沙特油田230kV 高压海缆及配套附件、墨西哥湾油气中压海底电缆以及相关附件、巴西亚马逊河流域海底光缆及配套附件、缅甸 66KV 海缆总包项目，合计中标金额约 7.02亿元人民币。在国内市场，公司中标青洲六330kV 海底电缆、中广核惠州港口二 PA 海上风电项目220kV 和 66kV 海底电缆及附件的供货城子坦～长海 66kV 线路改造工程（海缆电气部分）、中国香港模块化循环发电设施岛屿间 132kV 海缆及附件，合计中标金额约21.18 亿元。本次新增国内外海缆业务订单，有利于进一步巩固公司在全球海缆领域的市场领先地位，助力公司成为全球领先的能源和信息互联系统方案服务商，未来持续发展可期。
 
  投资建议：
 
  公司是海缆龙头企业，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为414.94 亿元(-10.1%)、463.90 亿元(+11.8%)、540.90 亿元(+16.6%)；预计归母净利润分别为31.74 亿元(+1744.1%)、43.09 亿元(+35.8%) 、55.69 亿元(+29.3%) ， 对应EPS 分别为0.93/1.26/1.63 元。我们给予公司2023 年16 倍PE，对应目标价20.16 元，维持“买入-A”投资评级。
 
  风险提示：市场竞争加剧、海外市场需求受疫情影响、海上风电地方补贴不及预期、新能源业务落地不达预期的风险

摘要：中天科技(600522)：终止海缆分拆上市 公司新增超21亿元海缆业务订单
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一级市场发行与到期方面，2 月，地方政府债券发行规模为5761.38 亿元，较上月缩减673.56 亿元；当月净融资额为5250.24 亿元，较上月减少1149.89亿元。从发行人省份来看，发行规模最大的省份为河北，四川、广西、江苏三省紧随其后。从新增专项债发行来看，2 月新增专项债发行规模为3358 亿元，占当月新增额度债券的比重约为75.99%，环比减少1554.31 亿元。根据财政部披露的政府债券发行情况，2023 年1 月新增专项债投向新增了新型基础设施与新能源项目两大领域。1-2 月新增专项债发行规模总计为8269.37 亿元，相比上年同期下降505.82 亿元，但今年新增专项债发行仍呈现出前置特征。
 
  从发行期限来看，2 月，地方政府债平均发行期限约为15.52 年，环比缩短1.1 年。一般债平均发行期限约为9.31 年，10 年期一般债发行额最大，为1260.09 亿元，占当月一般债发行额的比重约为65.66%。专项债平均发行期限约为18.62 年，专项债发行集中在10 年期及以上。
 
  从发行利差来看，2 月，不同期限地方债发行利差变动不一。7 年期与15年期地方债发行利差较上月小幅收窄，10 年期发行利差环比走阔至11.64BP，20 年期与30 年期发行利差环比小幅走阔分别至11.71BP 与9.47BP。从各地区10 年期地方政府债发行利差来看，新疆、云南、广西、甘肃、辽宁等五个省份发行利差超过14BP，属当月地方债发行利差最高的一档，河南、贵州、陕西、黑龙江与四川等省份的发行利差处于10BP-13BP 区间；其他省份发行利差均低于10BP，山东省发行利差仅7.30BP。
 
  二级市场方面，2 月，地方政府债共成交8335.88 亿元，成交额较上月增长2118.05 亿元。主要中长期限地方政府债到期收益率走势相对平稳，2 月末10 年期AAA 级地方政府债到期收益率与上月末持平，为3.06%。主要中长期限地方政府债利差整体呈收窄趋势。2 月末7 年期、10 年期AAA 级地方政府债利差分别为10.27BP 和15.83BP，与上月末基本持平；15 年期地方政府债利差较上月末收窄至27.76BP，30 年期地方政府债利差环比收窄7.36BP 至6.71BP。
 
  当月释放的政策信号主要有两点，一是财政政策要加力提效，地方政府专项债规模进一步扩容，同时，本年度地方政府专项债发行使用要进一步提速，重点支持交通、水利、能源、信息等基础设施和民生工程建设。二是防范财政风险，加强地方债务风险防控制，遏制隐性债务增量。预计第一季度或迎来地方政府专项债发行高峰，新基建与新能源领域或将成为专项债投资的新重点。
 
  后续可密切关注各省地方政府债发行计划与新增专项债投向领域。

摘要：2023年2月地方政府债市场运行报告：财政政策加力提速 新增专项债发行前置
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本报告导读：
 
  3 月第4周，北证50指数止跌回升，北交所流动性持续提升，成交额环比提升17%。
 
  摘要：
 
 北证50指数 止跌回升，北交所参与度持续提升。3 月第4 周，北证50 指数涨幅1.09%，表现弱于沪深主要指数。三板成指/三板做市/创新成指分别变化-0.09%/-0.53%/-0.39%，与北证50 指数的上升1.09%相比，新三板各主要指数表现偏弱。3 月第4 周总成交额为35.68 亿元，环比提升16.72%，成交额持续上涨。北交所参与度持续提升，投资者开户总数超550 万户，参与市场公募基金数超600 只；2023年北交所将继续优化审核机制，继续推进制度创新，北交所流动性有望持续改善。
 
  北交所各行业涨多跌少，股票上涨比例为66.67%。分行业看，计算机行业涨幅最大（5.25%），有色金属行业跌幅最大（-0.37%）。从行业估值来看，传媒市盈率TTM 中位数（46.60 倍）最高，交通运输市盈率TTM 中位数为11.21 倍，估值相对较低。从行业结构来看，北交所183 只股票的总市值为2475.90 亿元，其中，电力设备、基础化工、机械设备行业市值较高， 分别占北交所总市值的26.67%/14.49%/12.78%。从个股来看， 北交所股票上涨比例为122/183，云创数据上涨31.36%涨幅最大。
 
  北交所新增1 只上市股票，发行节奏放缓。3 月第4 周，北交所新增1 只上市股票，为安达科技。截至3 月24 日，北交所IPO 申报企业共373 家，3 月第4 周更新状态中，北交所已受理企业1 家，已问询企业14 家，包括天力复合等，通过企业2 家，提交注册企业2 家，注册企业1 家。
 
  3 月第4 周花溪科技等3 家企业已完成申购待上市，鼎智科技即将开启申购。待上市企业：花溪科技、一诺威、东和新材。待申购企业：
 
  鼎智科技（873593）：公司主营业务为医疗及工业自动化用线性执行器、编码器、驱控器及其组件为基础的精密运动控制系列产品的设计、研发、生产、销售，公司为客户提供精密运动控制系列产品一揽子解决方案。2022 年公司营业收入/归母净利润为3.18/1.01 亿元，毛利率/净利率/ROE 为55.39%/31.67%/37.58%。
 
  风险提示：1）北交所及新三板的政策变动风险；2）市场需求不足可能影响中小企业盈利能力。

摘要：北交所周报(2023年3月第4周)：北证50止跌回升 北交所流动性持续改善
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事件：京信通信公布2022 年业绩表现，全年录得营收63.65 亿港元，同比增长8.4%；毛利率29.4%，同比上升5.2pp；归母净利润1.86 亿港元，实现扭亏为盈。同时，公司宣派末期股息每股1.1 港仙，全年派息率达30.7%。
 
 报告摘要
 
 全球领先的无线通信与信息解决方案及服务提供商 京信通信成立于1997 年，是全球领先的无线通信与信息解决方案及服务提供商，主要从事研究、开发、制造及销售无线电信网络系统设备、提供相关工程服务及提供运营商电信和增值服务，为全球运营商及政企客户提供业界领先的全场景无线网络及智慧行业解决方案和服务。
 
 当前，公司在小基站、DAS 直放站、基站天线等细分领域处于领先地位，产品和解决方案应用于全球100 多个国家和地区。
 
 基站天线产品订单创新高，全年实现扭亏为盈 2022 年京信通信实现收入63.65 亿港元，同比增长8.4%，收入增长主要系公司成功中标国内多个天线产品集采项目，同时国际天线产品投标项目亦按预期完成，期内基站天线产品订单大幅增长并创历史新高；毛利同增31.7%至18.74 亿港元，毛利率提升5.2pp 至29.4%，主要是因为高毛利的核心产品收入增长带来了规模效应，以及生产系统优化带来了生产成本的下降。年内，公司持续优化经营效率，费用率下降8.1pp 至31.0%，使得归母净利润扭亏为盈至1.86 亿港元（21 年亏损5.93 亿港元），带动公司整体效益提升。
 
 各业务收入稳步增长 按业务划分，基站天线及子系统业务收入同增25.8%至30.39亿港元，占比提升6.6pp 至47.8%。其中，国内和国际市场天线收入分别同增25.3%及26.8%，占比分别为66.3%及33.7%。天线业务收入上升主要系国内业务大幅反弹，公司取得国内主要电信运营商多个5G 天线集采项目，同时国际市场天线产品投标项目亦按预期完成落地交付，基站天线产品订单较去年实现大幅增长；网络系统业务实现收入10.5 亿港元，同比下滑15.9%，主要是由于疫情反复导致国内运营商的5G扩展型小基站集采项目延期落地实施，及公司为了控本增效而主动放弃低毛利的轨道集成业务。服务收入录得17.56 亿港元，同比增长3.1%，主要是公司聚焦承接更优质的工程项目，专注于投放资源在更高收入和毛利的项目。
 
 核心客户合作稳定，海外业务快速拓展 公司与核心客户持续保持长期稳定的合作，2022 年公司来自国内三大运营商的收入同比增长13.6%至29.44 亿港元，占比达46.3%，其中来自中国联通的收入增长迅猛，同比增长105.2%至10.12 亿元，来自中国移动的收入同比微增0.3%至15.26 亿港元，来自中国电信的收入同比下滑29.7%至4.06 亿港元；来自中国铁塔的收入同比下滑5.0%至4.05 亿元。此外，随着公司海外业务的拓展，基站天线产品销售显著提升，国际客户及核心设备制造商收入也同比增长9.3%至21.84 亿港元，占比34.3%。
 
 5G 加速布局带来机遇，绿色天线推广成为新增长点 目前，全球5G 网络部署正逐步完善，国内三大运营商也在积极推进从广覆盖到深度覆盖的基础网络建设，预计到2025 年将有约85%的应用发生在室内场景。同时，5G 技术标准的演进及垂直应用场景的增多，将为公司带来更多商机，使公司能够针对性满足不同客户的需求，牢牢抓住运营商5G 建设的机遇。针对全球低碳环保和运营商成本节约的需求，公司研发推出新一代绿色天线，预计每年每万个基站可为运营商节约用电约2,300 至3,400 万度，等效减少碳排放1.3 至2.0 万吨，有效实现碳排放减少减排目标及助力运营商减少运营支出。管理层也表示，绿色天线平台在欧洲和其他市场的推广，将会成为未来三年公司BSA（基站天线）市场的增长点。相信国内和国际业务的同步发力，将给业绩增长带来更多的强力支撑。
 
 风险提示：宏观经济下行；政治风险；5G 建设不及预期。

摘要：京信通信(2342.HK)：业绩实现扭亏为盈 绿色天线平台推广带来新增长点
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业绩符合预期，Q4 计提赔偿款和存货减值影响利润。
 
  1）2022：营收16.0 亿元，同比+7%，归母净利润3.2 亿元（修正后的预告区间3.06-3.26 亿元），同比-13%，扣非3.5 亿元，同比-4%。毛利率46%，同比-1.7pct，净利率19.5%，同比-5.3pct。分产品线看，动力锂电池管理IC 和家电MCU 收入下滑，其他产品线收入同比增长。
 
  2）22Q4：营收3.46 亿元，同比-14%，环比-2%，归母净利润0.12 亿元，同比-88%，环比-78%，扣非0.58 亿元，同比-44%，环比+5%。毛利率43%，同比-6pct，环比+1pct；净利率2%，同比-23pct，环比-13pct。根据此前公告，因上游供应商A 提供加工服务的部分产品出现问题，导致公司供给客户B 的该批次芯片产品发生质量问题，预计公司将赔偿客户B 约5400 万元，Q4 计提。若扣除该赔偿款，Q4 净利率为18%，同比-8pct，环比+3pct。截止22Q3 存货减值510 万元，截止22Q4 存货减值1141 万元，预计单Q4 计提约500 万存货减值。22 年底库存5.6 亿元，160 天。
 
  23H1 库存去化接近尾声，预期23H2 终端复苏。需求端，客户库存去化周期23H1 有望进入尾声，国内终端消费市场有望逐步复苏。供应链，代工价格于22 年维持在较高水平，23 年有望适度下调。
 
  MCU：公司份额有望继续提升，车规打开新增量。大陆家电MCU 龙头，23H1 家电库存去化接近尾声，23H2 有望景气恢复，智能家电绿色节能推动变频比例提升，公司变频已大批量出货，国产替代空间大，新国标换购驱动电动自行车市场增长，公司电机控制芯片优势显著、占据国内主要市场。
 
  1）家电MCU：大家电竞争格局优于小家电，大家电MCU 市场被海外瑞萨、TI 等垄断，公司份额不足10%，受益国产替代、份额有望继续提高。针对智能家电，推出M0+新品，已在客户端量产，同时2 款新品已量产，多颗芯片预计23H2 推向市场。针对变频市场，32 位ARM 核变频空调和冰箱的电机控制芯片已大批量产，变频洗衣机产品小批量产，增长较快。
 
  2）开拓车规：首款车规MCU 用于车身控制，目前已在客户端送样测试，AEC-Q100认证进行中。汽车是MCU 第一大市场，占比近40%，21 年市场规模76 亿美元，超90%市场被海外垄断，公司成长空间大。
 
  锂电池管理芯片：手机品牌端市占率提升，有序布局车规。公司是行业龙头，23 年3C 市场处于相对平稳状态，公司市占率长期有望持续提升，动力端受锂电芯价格回落叠加客户库存去化，需求有望回温。
 
  1）手机端：公司产品已进入国内头部品牌客户供应链，成为国产替代主要选择，目前市占率提升较快，国产替代空间大。
 
  2）笔电：已得到品牌大厂认可和采用，目前增长较稳定，处于国产替代成长期。
 
  3）动力端：主要应用于电动自行车、扫地机器人、5G 基站储能等，另外公司进军智能汽车的动力电池管理芯片。
 
  AMOLED 显示驱动芯片：发力手机品牌端，发展空间广阔。公司在后装市场大陆领先，技术积累深厚，子公司芯颖科技是国内极少数在AMOLED 手机显示驱动芯片达到年销量逾千万颗的厂商之一。公司未来重点发力品牌端，22H2 曾推出首款品牌芯片， 针对部分指标，产品需要进一步修改，将于今年推出改版的品牌芯片。智能手机AMOLED 大市场，公司从0 到1，发展空间广阔，未来AMOLED 也将逐步渗透到中尺寸笔电/平板、车载等，市场需求持续上扬。
 
  投资建议：公司是大陆家电MCU 绝对龙头，8 位MCU 生态完全自制，大家电份额仍有超过20%提升空间，拓展车规MCU 进入高端应用，AMOLED 驱动和电源管理布局多年，进入品牌客户打开成长空间，长期看车规MCU 将带动AMOLED 驱动和电源管理进入汽车市场。上一轮周期，公司产品供不应求，公司调涨部分产品价格，毛利率有所上涨，23 年考虑毛利率下滑及费用增长带来的业绩压力，预计23/24/25 年净利润为3.0/3.9/5.4 亿元，对应PE 为46/35/25 倍，维持“买入”评级。
 
  风险提示事件：下游需求不及预期、新品推出不及预期。

摘要：中颖电子(300327)：23H1客户库存去化已近尾声 持续关注景气度变化
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1.1 从电影《失控玩家》看游戏行业如何跟ChatGPT结合
 
 人工智能或将不再仅仅是科幻小说、影视作品里的一个概念，而是一个触手可及的未来。《失控玩家》讲述了一位银行职员在日复一日的枯燥生活里偶然发现自己竟是一个大型网络游戏的NPC（游戏里非真实玩家控制的角色），影片构建了游戏自由城（free city）和现实生活两个时空，主人公由此展开了一场冒险之旅，拯救即将毁灭的虚拟世界。随着人工智能的不断发展，ChatGPT的广泛应用，我们期待未来科幻影视作品中的场景也许真的会出现：机器不只是机器，而是包含了人类思维的智能化朋友；游戏里的NPC也不再只是单纯按照设定死板念台词的机器人，而是可以根据场景做出不同反应，甚至还拥有感情。我们认为ChatGPT对于游戏行业的玩家体验将会具有一定的颠覆性，游戏行业的估值有望迅速提升。
 
 1.2 游戏与科技：相互激发与共振的历史进程
 
 技术更新迭代不断带动游戏行业发展。游戏作为复合型的文化内容产品，既有天然的文化娱乐属性，也和科技技术密不可分，并基于这两种属性，成为支持数字技术与试题经济融合发展的驱动器。根据中国音像与数字出版协会，游戏的科技能力与价值与日俱增，自20世纪50年代开始，经历了“科技启发游戏诞生”、“游戏科技反哺科技创新”、“快速融入实体经济发展”三个重要阶段。
 
 1.3 移动游戏：伴随智能手机广泛普及以及移动互联网的飞速发展
 
 辉煌灿烂的中国移动互联网发展史，进一步验证智能终端促进游戏创新，游戏研发反哺科技提升。十多年间中国游戏市场规模增长了五倍还多，游戏企业数量更是增长约70倍。伽马数据显示，2011年中国游戏市场销售收入约446亿元，到2022年市场规模已经达到2659亿元。2010年左右移动产业迎来了爆发性增长期，市场的规模急剧扩大，资本开始涌入移动游戏市场，中国游戏厂商紧跟移动互联网发展机遇。2014年后，伴随智能终端的普及以及爆款产品的问世，市场逐渐成熟并形成了健全的产业生态。
 
 1.4 人工智能的发展和游戏结合是必然选择
 
 游戏行业汇聚高端人才，广泛需求推动科技迭代。中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院等发布《游戏科技能力与科技价值研究报告》称，面向游戏与电子通信、硬件制造等领域的行业调研显示，81%的受访者认为游戏促进了AI技术的发展；面向大众的用户调研发现，91.4%的受调研者认为游戏领域的一些科技创新对实体领域有一定的推动作用。游戏科技近年来正在芯片、终端、工业、建筑等实体产业领域实现价值外溢，释放更多效能。庞大的游戏市场和游戏需求推动科技迭代升级，科技的进步则进一步带动游戏模式和游戏质量的提升改变。在此过程中，游戏成为科技人才的“孵化器”。游戏产业汇聚了大量的计算机科学、AI等领域高水平科技人才，不断为“硬科技”的研发创新输送人才。我们认为未来ChatGPT等AI技术和游戏的结合具有极高确定性。

摘要：传媒互联网行业AI+系列报告4：拥抱CHATGPT 游戏行业有望迎来新变革
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宏观经济和期货期权市场回顾
 
 2023 年2 月，国内经济持续复苏，但月初美国非农数据超预期，市场对加息预期升温，导致商品市场整体下挫，前期反弹行情遭遇反转，之后市场保持震荡。3 月初，接连出现的银行风险事件导致市场风险偏好变化，商品快速下跌，同时市场对美联储政策预期也出现转向。2 月的转折行情和震荡，对CTA 非常不利，3 月波动上升略有利于CTA，但宏观政策预期变化较大，后续趋势持续性并不乐观。股票市场也同时进入了横盘区间，股指期货CTA 和期权策略并没有明显机会。
 
 期货宏观策略私募和期权策略私募近期表现
 
 根据我们统计的全部2623 个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2023 年2 月，该策略大类平均收益-2.13%。
 
 其中1685 个量化CTA 策略产品平均收益-2.35%；938 个主观期货和宏观策略产品平均收益-1.74%。期货宏观策略再次整体回调，尤其量化CTA 策略2 月单月跌幅较大，接近2022 年6-7 月下跌水平。
 
 2023 年2 月，CTA 的再度回撤与行情的转折和宽幅震荡有关。因此首当其冲收到影响的策略是中长周期类的CTA策略，无论产品整体更偏时序，亦或是截面策略占比较高，均在转折和震荡行情中发生了回撤。相较来说，平均持仓周期较短的策略在这样的市场环境下表现稍好，但短周期分类下的代表产品业绩离散度较高，从我们观察到的情况来看，日内频段的整体表现优于平均持仓在2-3 天的策略。主观CTA 表现明显优于量化投资，尤其对于主要仓位在产业链上下游套利的产品来说，宏观政策带来的行情扰动并未对产业链内的相对强弱关系产生太过巨大的扰动。
 
 市场环境展望及期货宏观类私募配置
 
 3 月初，由于美长短利率倒挂现象严重，导致接连出现银行“暴雷”风险，引发市场避险情绪，推高了黄金，但市场风险偏好的变化也使大多数商品价格出现下跌。另一方面，也正是因为银行业逐渐显露的风险，使市场对美国衰退、以及美联储货币政策的预期有所变化。对于市场的流动性方面，我们认为美国很难在6 月便转向加息，近期的操作可能会更多的通过贷款的方式为市场注入流动性，同时加息仍将继续。当前的市场环境宏观风险较大，市场对宏观环境的预期变化较快，对商品价格的波动率将有所提振，但趋势的持续性并不乐观。我们认为，CTA 仍处于较差的运行环境中，但这一现象不会持续太久，未来主要关注海外宏观环境和国内需求强度。
 
 综合来看，我们短期内对CTA 的表现仍然偏保守，但对回撤的持续性预期不会太久。因此CTA 方面在当前时点不宜大幅减仓，但若处于较低仓位下，也尚未到加仓时点。同时，在具体策略和产品的选择上，仍建议以中性偏谨慎的态度面对CTA 的配置选择。而在CTA 组合的选择中，我们建议当前可适度增加偏短周期的趋势类策略，防止套利类策略在政策转向时可能发生的回撤，同时增强组合对高波动机会的捕获能力。
 
 本期报告介绍上海思勰投资管理有限公司的中周期CTA 策略。
 
 风险提示
 
 地缘政治引发剧烈波动、低流动性风险、持续低波动风险。

摘要：期货宏观及期权策略私募基金月报(2023.2)：波动有望回升趋势性仍不乐观
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容

事件描述
 
  公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入31.36 亿元，同比下滑33.56%，实现归母净利润2.04 亿元，同比下滑62.39%，其中四季度实现营业收入7.94 亿元，同比增长14.19%，实现归母净利润0.42 亿元，同比下滑56.97%。
 
  事件评论
 
  商用车处于底部，2022 年全年公司收入承压，受益于新客户新产品开发，降幅好于行业。
 
  2022 年商用车板块处于底部，下滑幅度较大，2022 年重卡销量同比下滑51.8%，轻卡销量同比下滑23.0%，中卡销量同比下滑46.3%。四季度重卡降幅显著收窄，同比下滑8.2%。
 
  受板块景气影响，公司收入端下滑幅度较大，但降幅好于行业，多元市场和新业务给予贡献。分产品看，发动机及船级曲轴收入19.3 亿元，同比下滑36.1%，连杆收入7.3 亿元，同比下滑29.5%，曲轴毛坯1.93 亿元，同比下滑35.2%，空气悬架收入2.0 亿元，同比下滑3.4%。2022 年公司共计开发常柴、玉柴、江西五十铃、亚新科、玉柴船电等27 家新客户，完成了康明斯、潍柴等主机厂共101 款曲轴、连杆、铸锻件新产品的开发。
 
  受规模下滑影响，盈利能力有所下滑，四季度已触底回升，继续加大研发力度。2022 年公司毛利率21.2%，同比降低3.0pct，归母净利润率6.5%，同比降低5.0pct，主要受到规模下滑、原材料成本提升和海运费用提升等影响。2022Q4 盈利能力触底回升，毛利率20.7%，环比提升2.3pct，归母净利润率5.3%，环比提升1.3%。2022Q4 销售和管理费用率改善明显，环比降低0.6 和0.3pct。公司重视研发，2022 年研发费用率6.0%，同比提升0.2pct。
 
  受板块景气度影响，2022 年天润空气悬架业务收入低于预期，但随着板块景气回升，公司凭借产品和研发竞争实力，受益于行业渗透率提升和自主零部件份额提升，有望迎来快速增长。消费持续升级，高端智能电动加速，以及空气悬架价格下沉，带来渗透率逐步提升。格局方面，供应商有望打破外资垄断局面，为整车厂提供零部件乃至系统总成方案。
 
  2022 受板块景气度影响，天润空气悬架收入2.0 亿元，同比下滑3.4%，但同年天润智控公司成功开发了13 家新客户，完成了44 款空气悬架及相关零部件的新产品开发，建设完成橡胶悬架组装线、全新控制阀部件加工及组装生产线、半挂车悬架组装线，为后续业务拓展打下基础。
 
  投资建议：主业有望触底回升，智能化驱动高端配置，公司开启第二主业。当前商用车行业整体景气回升，2 月重卡销量增速已经转正。智能化加速，空气悬架渗透率有望提升，外资开发资源的限制和高价格给予了自主零部件国产替代契机。天润工业依托技术合作人丰富的经验积累，具备自主控制策略、完整实验能力、关键零部件和系统提供能力，其市占率有望提升。公司主业相对稳定，空悬打开第二成长曲线，预计公司2023-2025 年净利润为4.53、6.58、7.93 亿元，对应PE 为13.8X、9.5X、7.9X，给予“买入”评级。
 
  风险提示
 
  1、受宏观经济影响，商用车需求下滑；
 
  2、空气悬架渗透率不及预期。

摘要：天润工业(002283)2022年年报点评：降幅好于行业 盈利能力触底回升
请总结该港股公司简评的主要内容

公司近况
 
 港交所于3 月24 日新增特专科技公司《上市规则》，我们对公司近期改革及投资观点梳理更新。
 
 评论
 
 特专科技公司上市制度落地。联交所于2022 年10 月19 日刊发特专公司上市咨询文件、今年3 月24 日正式落地、3 月31 日起即可按新增章节18C提交正式上市申请。相较于前次咨询稿，正式稿在市值门槛有所降低（原已商业化和未商业化公司要求不低于80亿/150 亿港币vs.现要求不低于60亿/100亿港币）、研发开支及第三方投资要求优化。港交所进一步扩大上市框架，聚焦五大硬科技行业，有助于提升港股上市吸引力及行业聚集效应。参考，1）港股生物科技18A章节：开通以来累计上市公司达56 家/合计IPO融资额1,163 亿港币；2022 年该章节成交额及市值占比分别为1.6%/2.1%。2）A股科创板：开通以来累计上市公司508 家/合计IPO融资额约7,700 亿人民币；2022 年该板块占A股市值及成交额比较分别为7.4%和5.3%。
 
 对于港交所而言，当前从业绩、市场、改革等方面均呈现向好趋势。1）公司2023 年业绩增长有保障。过去一年多海外快速加息以及公司保证金存款7个月左右的久期时滞，或使其今年保证金收入保持高位；在全年港股市场ADT1,440 亿港币的假设下，公司净利润有望同比+36%至137 亿港币，对应2023e P/E 31.6x，较2018 年以来的中枢仍有提升空间。2）港交所是港股市场优质的弹性标的。本周美联储的表态继续加息25bp到4.75~5%，但暗示加息可能逐步接近尾声；同时，近两周恒生科技指数表现积极，我们认为港股市场吸引力有望提升。3）近期市场改革持续深化。一方面，互联互通自3 月13 日起正式扩容，北向标的数量有近70%的增长、南向首次纳入纯外国公司，此举不仅有助于增厚南北向的成交量，更是有助于通过引入南向流动性来提升国际公司到港上市吸引力。另一方面，人民币柜台即将推出，潜在的作用包括：强化离岸人民币的可投资资产类别，改善南下投资体验及汇兑影响，现货市场首次引入了做市商机制并豁免印花税、未来或对改善香港本地流动性提供了试点参考。此外，还包括上述提到的特专科技公司上市制度的落地以及即将开通的北向互换通（央行已发布征求意见稿）等等，持续强化港股市场长期吸引力。
 
 盈利预测与估值
 
 维持23e/24e盈利不变。公司当前交易于2023e/24e 31.6x/31.5x P/E。维持跑赢行业评级及目标价400 港币、对应36.9x/36.8x 2023e/24e目标P/E及17%上行空间。
 
 风险
 
 市场改革不及预期；海外加息超预期；外围市场风险事件；地缘政治风险。

摘要：香港交易所(00388.HK)：从业绩、市场、改革三方面关注港交所积极变化