weaverbirdllm/fin_report_summarization_cn huggingface dataset:
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本周（2023.1.9-2023.1.13）农林牧渔板块行情回顾：
 
 本周农林牧渔板块表现强于大盘，农林牧渔指数（申万行业）涨幅2.81%，表现强于沪深300 指数（涨幅+2.35%）、上证指数（涨幅+1.19%）。农林牧渔板块涨跌幅位于31 个行业中第5 位。涨跌幅前三的子行业为涨跌幅前三为养殖业（+4.46%）、动物保健（+4.22%）、饲料（+3.22%）。
 
 观点更新：
 
 生猪养殖：春节消费高峰后需求或将回落，生猪出栏体重逐步走低截至2023 年1 月13 日，全国生猪出栏均价为13.97 元/公斤，环比-6.62%。23年春节消费高峰预计在本周末基本结束，全国生猪消费需求将逐步走低至节后复工；同时生猪供给充裕，导致价格持续低迷。本周商品猪出栏体重124.54 公斤/头，环比-1.21%。受前期养殖户抛售二次育肥及压栏生猪影响，市场上肥猪占比下降，标猪占比提升，生猪供给结构更为合理。
 
 白鸡养殖：本周肉鸡及鸡苗价格处于低位，需求短期或仍将受节日因素压制截至2023 年1 月13 日，全国主产区白羽肉鸡/商品代鸡苗价格环比分别+3.87%/+45.80%。本周白羽肉鸡及鸡苗价格环比改善，但整体仍在低位。短期内受春节期间消费需求回落影响，预计白羽鸡价格难以明显提振。
 
 种业：玉米/大豆转基因证书再度颁布，转基因种植或加速商业化1 月13 日，农业部再度颁发2021 年农业转基因生物安全证书批准清单（二）。
 
 其中涉及2 个玉米转基因安全证书（隆平高科&中国农业科学院的抗虫耐除草剂玉米BFL4-2 以及中国林木种子集团&中国农业大学的耐除草剂玉米CC-2）和1个大豆转基因安全证书（杭州瑞丰的抗虫大豆CAL16）。随着转基因技术的不断成熟，转基因种植或加速商业化。若顺利通过相关审定工作，有望在今年播种季前期步入市场。
 
 饲料：原材料价格再创新高难度加大，饲料企业安全边际逐步放大根据1 月USDA 月报来看，全球玉米2022/23 年度预估产量为11.56 亿吨，需求预估为11.65 亿吨。库销比保持在22.06%。全球大豆2022/23 年度预估产量为3.88 亿吨，需求预估为3.795 亿吨；产需均走弱，库销比回升至18.92%。
 
 随着相关谷物品种的库销比企稳回升，价格持续上行的难度不断加大。
 
 投资建议：生猪养殖推荐温氏股份，唐人神，建议关注新五丰、巨星农牧等。白鸡养殖建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份等。种业建议关注大北农、隆平高科以及登海种业等。饲料板块建议关注海大集团。
 
 风险提示：畜禽产能去化不及预期，行业政策变动超预期，疫病风险等

摘要：农林牧渔行业周报：转基因商业化进程有望加速 春节消费高峰过后生猪出栏体重逐步走低
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铅
 
 昨日SMM1#铅锭平均价格下跌0.16%，沪铅主力合约收跌0.07%。
 
 供给端来看，部分大型还原铅冶炼厂春节期间正常生产，叠加春节物流即将停运，预期节后各冶炼厂库存累库较高，宁夏、江西、贵州等地区个别再生铅冶炼厂企业表示春节假期正常生产不放假，河南、内蒙地区多数再生精铅及合金冶炼厂已进入春节假期，暂停报价和采购，市场流通货源减少。下游消费来看，国内下游铅蓄电池企业基本已进入7-15天春节假期，国内市场成交清淡；随着沪伦比值不断走低，出口盈利尚可，且海外处于假期结束复工复产周期，存在消费复苏。
 
 整体来看，短期内国内铅锭供需双紧，需求下滑更甚，供需双弱的情况下，市场成交非常冷清，库存呈累库状态，预期沪铅或将偏弱运行，需关注后续铅锭出口是否能缓解国内库存累库情况。
 
  锌
 
 昨日SMM1#锌锭平均价格上涨0.08%，沪锌主力合约收涨0.91%。上海地区锌锭升水较前日上涨5元/吨至-60元/吨；天津地区锌锭升水较前日上涨5元/吨至-90元/吨；广东地区锌锭升水较前日上涨5元/吨至-60元/吨。
 
 供给端来看，欧洲天然气价格持续下跌，成本支撑减弱，但海外冶炼厂暂无更多复产消息；国内矿端进口利润持续，冶炼厂利润维持高位，TC持续上行，大部分炼厂于春节期间将维持正常生产，仅部分再生炼厂存在放假停产计划。需求端来看，下游企业开工率大幅下挫且部分企业已进入春节假期，需求偏弱，持货商下调报价至贴水，但成交依旧较少。
 
 整体来看，供增需弱，社会库存呈累库趋势但依旧处于低位累库阶段，锌价上行承压，沪锌将震荡偏弱，需关注锌锭库存端变化及海外冶炼厂复产消息。

摘要：铅锌日评：上下游多数企业已放假 市场成交冷清；下游开工大幅下滑 锌锭需求持续走弱
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铜箔生产底蕴深厚，标箔锂箔双线发展。公司成立于2010 年，是铜陵有色的子公司，并于2022 年1 月在深交所分拆上市。公司主要从事于标准铜箔和锂电铜箔的研发、制造和销售，十三年来坚持推进产品研发迭代，于19 年成功开发5G 通讯用RTF 铜箔并实现规模化生产，在国内研发生产高频高速用铜箔企业中位居首位。
 
  标准铜箔：厚积薄发，领军高端标箔国产替代。公司在标准铜箔积累深厚，成本控制、良率水平、产能利用率均处于行业前列。目前行业中低端标准铜箔需求保持稳定，而受益5G、云计算发展，可有效减少信号传输损耗的高端标箔未来需求保持中高速增长；高端标箔技术壁垒高，目前主要由日企垄断，铜冠铜箔作为国内实现高端标箔国产替代的领军企业，5G 用RTF 铜箔在内资企业排名首位，并且率先实现HVLP 铜箔的量产，HVLP 铜箔盈利远高于标准铜箔与极薄锂电铜箔，随着公司HVLP 铜箔放量，单位盈利有望增厚。
 
  锂电铜箔：产品结构持续优化，成本端将迎拐点。公司锂电铜箔核心大客户为比亚迪，客户结构优质，但同时也导致了公司过去锂电铜箔8μm 占比较高且良品率较低的问题；22 年以来随着客户产品迭代，公司极薄铜箔产品占比持续提升，同时公司加强设备改造、引入大幅宽的国产阴极辊后，有望降低折旧成本并提升良率，锂电铜箔成本端也将迎来拐点。
 
  盈利预测：铜冠铜箔周转效率和生产效率高，费用控制良好；标准铜箔和锂电铜箔的客户均为下游产业中的优质企业，客户优质、订单充足；公司是高频高速用（HVLP）铜箔国产替代领军者，随着高端标箔产能释放和锂电铜箔成本改善，公司盈利能力有望提升。我们预计公司2022-2024 年收入为38.9/47.2/61.4亿元，归母净利润为2.9/4.3/6.9 亿元，对应EPS 分别为0.35/0.52/0.83 元。考虑到高端标箔领军国产替代和锂电铜箔成本改善，给予23 年业绩30xPE，目标价为15.7 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
 
  风险提示：高频高速铜箔需求增长不及预期；行业扩产过快导致竞争加剧；复合铜箔进展超预期。

摘要：铜冠铜箔(301217)深度研究报告：标箔、锂箔齐发力 领军HVLP铜箔国产替代
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业绩概况:电科数字于2023 年1 月30 日晚间发布业绩预报,公司预计2022 年归母净利润约5.00 亿元-5.50 亿元,与上年同期相比,将增加约1.77亿元-2.27 亿元,同比增加54.65%-70.12%。公司预计2022 年度实现扣非归母净利润约5.05 亿元-5.55 亿元,与上年同期相比,将增加约1.93 亿元-2.43亿元,同比增加61.68%-77.68%。公司优化产业布局,开展重大资产重组,公司完成发行股份购买上海柏飞电子科技有限公司100%股权,合并报表范围增加,2022 年度利润实现较大幅度增长。面对复杂严峻外部环境、内部经济增长压力以及多点散发疫情形势,加大技术研发投入,拓展数字化产品图谱,增强核心竞争力和盈利能力,实现业务稳健增长。 
 
  金融生态实验室取得进展,公司表现得到行业高度认可。公司与金融信创生态实验室在基于金融业务场景下的生态适配验证、信创咨询规划、关键技术攻关等方面紧密合作,取得了诸多进展,为建设完善实验室1+N 体系做出了积极的贡献。公司于2022 年12 月16 日收到金融信创生态实验室发来的感谢信。实验室对电科数字在金融信创生态建设中发挥的积极作用及提供的支持与帮助表示感谢,并期望未来和电科数字展开更多更深层次的合作,协心戮力,共同推进金融信创的高质量发展。这标志着电科数字在金融信创领域的综合实力获得行业高度认可。 
 
  与华为建立深度合作,优质解决方案斩获殊荣。公司作为华为的重要战略合作伙伴,在金融、大企业、智能制造等行业开展深度合作,近年业绩增长迅猛,深耕金融大行、股份制银行,突破智能制造;联合华为各产品线和业务线携手并进,共同帮助客户加速数字化转型,公司荣获华为2022 年度优秀合作伙伴奖项中的“全球优秀销售伙伴”奖。 
 
  投资建议:公司已明确打造行业数字化整体解决方案头部企业的战略定位,通过深入推进信息技术、大数据、人工智能、物联网等技术与业务融合创新,构建行业数字化架构体系,打造一体化数字基础设施底座,建立态势感知与业务赋能服务平台,聚焦金融科技、交通运输、智慧水利、智慧医疗等重点领域,拓展多种智慧应用场景解决方案,赋能行业客户数字化转型。我们预测公司2022-2024 年营业收入为106.19、128.85、153.18 亿元、归母净利润为5.45、6.78、7.57 亿元,EPS 为0.80、0.99、1.11 元/股,对应PE 为30、24、21 倍,维持“推荐”评级。 
 
  风险提示:柏飞电子业务整合不及预期，行业竞争加剧。

摘要：电科数字(600850)2022年业绩预告点评：优化产业布局 全年净利润大幅增长
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上周全球股市涨跌不一。市场交易热点主要围绕充电桩和人工智能。产业趋势方面，GhatGPT 领域，内嵌ChatGPT 版Bing 短暂现身，百度类ChatGPT 产品“文心一言”将在3 月份完成内部测试后公开发布；量子计算领域，中国最新量子计算机“悟空”即将问世，国内首条量子芯片生产线亮相。
 
 【全球股市表现】上周全球股市涨跌不一。A 股方面，上证综指、上证50、深证成指、沪深300、创业板指分别下跌0.9%、3.7%、1.5%、2.7%、2.7%，中证1000 上涨1.5%。美股方面，道指、纳指、标普分别上涨0.5%、4.3%、2.3%。
 
 欧股市场普涨，富时100、法国CAC40、德国DAX、意大利指数分别上涨0.7%、0.8%、1.5%、2.7%；日经225 指数上涨0.9%。产业方面，上周A 股涨幅较高的产业指数为：AIGC、Web3.0、虚拟人、人工智能、东数西算。板块方面，上周电信服务、信息技术板块表现相对较好，能源、金融板块表现相对较差；个股方面，过去一周大涨的200 亿美元以上市值公司中，信息技术、可选消费行业公司居多；过去一周领跌的200 亿美元以上市值公司中，能源、金融行业公司居多。
 
 【市场交易热点】热点一：充电桩。工信部等八部委发布充电桩新政，充电桩行业景气度持续走强，国内市场充电基础设施已成为制约新能源汽车进一步发展的关键因素；海外市场充电桩基础建设不足，车桩比远远落后于国内水平，随着政策补贴力度加大，欧美充电桩建设将进入加速期，海外需求激增之下，2023 年充电桩板块有望复制2022 年储能板块行情。热点二：人工智能。人工智能是现阶段计算机行业的主要发展方向，国内外科技公司纷纷加大人工智能领域布局，在强人工智能产品ChatGPT催化之下，2023年有望成为人工智能商业化落地爆发年。
 
 【全球产业趋势】趋势一：ChatGPT。内嵌ChatGPT 版Bing 短暂现身，ChatGPT 加持的必应搜索不仅可以回答问题，还能以对话的方式回答搜索者的提问；百度表示内部正在进行ChatGPT 竞品的上线冲刺，该项目名字为文心一言，英文名ERNIE Bot，项目将于三月份完成内测，并面向公众开放。趋势二：量子计算。中国最新量子计算机“悟空”即将问世，国内首条量子芯片生产线亮相，量子芯片的性能至少是电子芯片的千倍以上，应用范围也更广。近年来我国在量子芯片的研发进展颇多，是世界上第三个具备量子计算机整机交付能力的国家。
 
 【重要资讯】Meta：Meta 发布2022 年四季度财报，2022 年四季度实现营收321.65 亿美元，同比下降4%，净利润46.52 亿美元，较上年同期的102.85 亿美元大幅下降55%；同时宣布高达400 亿美元的股份回购计划。超威半导体：超威半导体（AMD）发布2022 年第四季度业绩报告，2022 年第四季度营业额为56 亿美元，2022 年全年营业额达236 亿美元，较2021 年同比增长44%。
 
 【短期产业趋势关注及建议】从短期角度，预计A 股春节后将会迎来明显风格切换时间窗口，重点关注五大边际改善的赛道，包括半导体（Chiplet、高端材料、设备）、AI 应用（AI+）、数字经济、光伏（下游和高效率路线）、储能（大储、类储）。
 
 【中长期产业趋势关注及建议】从中长期角度，我们建议关注全球重视下碳中和全产业链崛起（光伏、风电、储能、氢能等），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加，以及数字经济、人工智能、元宇宙、自主可控等产业趋势。
 
 风险提示：本文所提及个股仅表示与相关主题有一定关联性，不构成投资建议。

摘要：全球产业趋势跟踪周报：政策驱动充电桩产业加速发展 国内巨头加速布局CHATGPT
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投资要点：
 
  事件。据公司2 月10 日微信公众号披露，公司重磅推出“李子园0 蔗糖甜牛奶乳饮料”。
 
  0 蔗糖+开盖即饮设计，进一步扩宽消费人群&渠道场景，期待新品取得良好表现。据公司微信公众号，本次0 蔗糖产品是公司经典甜牛奶乳饮料的全新升级：（1）内容物方面，本新品0 蔗糖低脂，一瓶低至68 千卡；（2）包装形式方面，本产品沿用29 年李子园专属经典配色，从传统腰封升级为全包设计，此外无需吸管开盖即饮。我们认为0 蔗糖新品作为对公司传统经典产品的升级产品，一方面主打0 蔗糖卖点，且热量更低，能够拓展更多对健康关注比较高的消费群体，另一方面，开盖即饮的特点将更有助于进一步丰富公司产品消费场景和渠道，期待公司本款新品将实现良好业绩表现，有效成为未来公司第二增长曲线。
 
  单四季度利润表现亮眼，看好23 年提价红利持续释放。公司2 月披露《 2022年度业绩快报公告》，据公告，公司2022 年预计实现营收总收入14.04 亿元（YOY-4.49%），预计实现归母净利润2.22 亿元（YOY-15.29%），其中单四季度拆分来看，22Q4 公司预计实现营收3.42 亿元（YOY-17.43%），不过预计实现归母净利润0.67 亿元（YOY-0.44%），基本同比持平。此外从利润率角度而言，22Q4 单季度预计实现归母净利润率19.64%，同比21Q4 提升3.35pct。
 
  我们认为22Q4 收入端表现承压，主要系单四季度疫情反复所致，不过受益于22 年7 月1 日的提价，单四季度利润率表现良好。我们预计随着23 年提价红利完全释放，以及疫情政策优化后的收入端良好复苏带来规模效益提升，看好23 年利润实现良好恢复。
 
  看好23 年随着线下人流量恢复，重拾全国化良好进程，营收实现较快成长。
 
  公司2016-2021 年收入复合增长逾26%，此外2021 年单季营收规模逐季持续环比增长均体现了良好的市场开拓态势。据公司《 2022 年度业绩快报公告》，2022 年受新冠疫情反复导致的市场影响和原材料及能源涨价导致的成本上升等因素的影响，公司整体经营业绩有所承压。我们认为16-21 年公司业绩良好表现，体现出公司持续全国化发展的良好进程，虽然22 年遇到一定挫折，不过随着23 疫情政策优化带来的线下人流量恢复，看好公司重拾全国化良好发展进程，营收实现较快成长。
 
  盈利预测与投资建议。参照公司业绩快报情况，我们更新盈利预测，并预计2022-2024 年公司营业收入分别为14.04/17.49/21.79 亿元，归母净利润分别为2.22/3.20/4.16 亿元，对应EPS 分别为0.73/1.05/1.37 元/股。结合可比公司估值情况，考虑业绩良好表现，给予公司2023 年30-35 倍的PE 估值，对应合理价值区间为31.50-36.75 元/股，继续给予“优于大市”评级。
 
  风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。

摘要：李子园(605337)：重磅推出0蔗糖新品 看好23年收入/利润表现实现双击恢复
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1 月美国零售总额同比增长6.4%，食品服务、运动及兴趣类商品增速最高。1月美国零售总额同比增长6.4%，环比增长3%，零售总额在连续两个月环比下降后增速转正（11/12 月均环比下降1.1%），同比增速较22Q4 略降0.2pct。主要消费赛道中，按照同比增速排名，食品服务和饮吧排名第1，1 月销售额同比增长25.2%，同比增速较22Q4 提升11.9pct；运动商品、业余爱好物品、书及音乐商店排名第2，销售额同比增长6.9%，较22Q4 提升3.5pct。杂货店零售业排名第3，同比增长6.7%，较22Q4 提升1.2pct。服装及配饰店排名第4，销售额同比增长6.3%（22 年1 月同比增19.3%），较22Q4 提升4pct。除了加油站、建筑材料、食品和饮料店外，其余主要赛道增速较22Q4 均改善，我们认为整体零售环境有所改善。
 
 1 月美国CPI 同比增6.4%，服饰销售额增速超服装CPI 增速3.2pct，消费需求向好。1 月美国CPI 同比上涨6.4%（22 年1 月增速：7.5%），整体通胀仍处回落趋势，但增速回落速度较22Q4 三个月有所放缓。通胀压力依旧集中在能源和住房板块， CPI 增速分别为8.7%和8.2%，均环比小幅提升。子类目中，1 月食品CPI 同比增长10.1%增速最高。服装CPI 环比增长2.6%，同比增长3.1%，同比增速较服装及饰品销售额低3.2pct，是去年美国通胀以来零售额增速首次较大幅度地超出CPI 增速（12 月增速仅超出0.1pct）。我们分析，美国零售总额环比增速转正，服装CPI 增速低于销售额增速，整体消费需求向好，但CPI 增速回落速度放缓，依旧存在较大的通胀压力。
 
 亚瑟士发布2022 年报，收入增20%，利润增112%。2022 年亚瑟士收入同比增长19.9%至4846 亿日元，归母净利润同比增长111.5%至198.9 亿日元，毛利率同比增长0.2pct 至49.7%，净利率同比增长1.8pct 至4.1%，营业利润率同比增长1.6pct 至7%。归母净利润大幅增长主因2021 年受新冠影响基数低。
 
 据公司官网公开问答纪要，公司下一个中期计划目标实现营业利润率10%以上，将更侧重于生产高价位产品，提升北美地区的盈利能力（2022 年北美营业利润率0%），提升服装业务的盈利能力，优化渠道组合。品类方面，努力提升Performance Running 市场份额，推出功能性服装产品，推动鬼冢虎在欧洲的扩张。公司预计2023 全年收入同比增长5.2%，营业利润同比增长8.8%，营业利润率7.3%，归母净利润同比增长0.6%，EPS 109.22 日元。
 
 投资建议。品牌服饰：国产运动品牌业绩强韧，流水增速优于国际品牌，服饰品牌线下业务占比高，疫后客流复苏利好业绩修复，看好国产运动品牌市占率提升及服饰品牌边际变化，港股：建议关注李宁、安踏体育、特步国际、波司登、新秀丽；A 股：建议关注比音勒芬、歌力思、海澜之家。优质制造：海外头部品牌库存清理拐点逐步清晰，订单能见度或将逐步明朗，看好具备规模优势和品牌订单份额提升潜力的优质制造企业，建议关注华利集团、申洲国际、盛泰集团。
 
 风险提示。疫情反复，消费者喜好改变，行业竞争加剧，零售环境疲软。

摘要：纺织与服装行业周报：1月美国零售总额增6.4% 服饰销售额增速高于服装CPI增速
请总结该宏观经济深度研究的主要内容

防疫政策调整对经济活动产生重大影响，疫情三年以来，消费是受冲击最大的领域，因此也是防疫政策调整后变化最大的领域。当前，居民收入预期和消费倾向逐步好转，消费总体恢复势头良好，但也呈现出非均衡复苏特征。从国际经验来看，疫后消费恢复强度与居民部门政策支持强度有关，但消费恢复的持续性主要取决于经济恢复动能是否强劲。2023 年，消费有望实现两位数增长，消费结构将重回升级轨道，服务消费占比将进一步提高。建议保持助企政策支持力度，加快推动收入分配改革和基本公共服务均等化，积极推动服务消费扩容升级，强化汽车等重点领域消费支持，并加大金融支持力度。

摘要：宏观观察2023年第13期(总第468期)：消费疫后修复新变化、新趋势及对策建议
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拓荆科技发布2022 全年业绩快报，2022 全年收入17.06 亿元，同比+125%；归母净利润3.69 亿元，同比+438.1%。公司2022 全年收入和业绩高增长，销售订单大幅增加，维持“增持”评级。
 
 2022 全年收入同比高增长，业绩同比大幅扭亏为盈。2022 全年收入17.06亿元，同比+125%；归母净利润3.69 亿元，同比+438.1%；扣非归母净利润1.78 亿元，同比大幅扭亏为盈（2021 年亏损8200 万元）。公司全年收入和业绩高增长，主要系下游晶圆产线需求旺盛和公司产品不断导入，公司销售订单大幅增长，同时规模效应带动公司盈利能力不断提高。根据公司2022 年股权激励设置的收入和业绩目标值，2022/23/24/25 年收入目标不低于15.16、22.74、30.32、37.9 亿元，归母净利润目标不低于2.53、4.04、5.48、6.85亿元，公司2022 年收入和业绩均大幅超过股权激励目标值。
 
 22Q4 单季收入环比稳健增长，盈利能力相对稳健。22Q4 单季收入7.14 亿元，同比+86%/环比+52.6%；归母净利润1.32 亿元，同比增长11.5 倍/环比+1.65%；扣非归母净利润0.66 亿元，同比增长1.25 亿元，大幅扭亏为盈/环比+5.8%；扣非净利率9.3%，环比-4ppts。公司22Q4 收入环比稳健增长，主要系Q4 为收入确认旺季；考虑到年底计提费用较多，公司Q4 业绩和盈利能力环比相对稳健。
 
 拓荆设立子公司强化业务精细化布局，展望2023 年产品市占率有望进一步提升。拓荆科技在国内北京、上海共设有2 个全资子公司，在浙江海宁设有1个控股子公司。根据2023 年1 月21 日公告，拓荆科技宣布拟出资5 亿元设立全资子公司拓荆科技（沈阳）有限公司，公司部分高管也下沉至子公司，进一步精细化主营业务布局。展望2023 年，公司PECVD、ALD、SACVD三大产品线市占率预计持续提升，PE-ALD 和SACVD 有望持续放量，ThermalALD 等工艺将持续导入客户。
 
 投资建议。考虑到拓荆产品快速放量，规模化效应持续提升，预计长期增长势头向好。结合2022 全年业绩快报，我们预计公司2022/2023/2024 年收入为17.1/25.6/34.3 亿元，对应PS 为19.4/12.9/9.6；预计公司2022/2023/2024年归母净利润为3.69/4.90/7.07 亿元，对应PE 为89.8/67.7/46.9，维持“增持”投资评级。
 
 风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期、美国出口管制加剧、2023 年行业需求下滑、股份解禁风险、产品及工艺拓展不及预期、行业竞争加剧的风险。

摘要：拓荆科技(688072)：2022全年盈利能力大幅提升 22Q4收入环比稳健增长
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事件：中共中央、国务院发布数字中国建设纲领，构筑国家竞争新优势、推进全面建设社会主义现代化国家。2 月27 日，中共中央、国务院发布《数字中国建设整体布局规划》，提出加快数字中国建设，2025 基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局，2035 年数字化发展水平进入世界前列，数字中国建设取得重大成就。
 
 数字中国以数字基础设施与数据资源体系为“两大基础”，而数字技术与实体经济的结合是具体应用落地。两大基础底座稳固是上层应用百花齐放的根基，其相关领域或将得到优先发展与支持。数字技术与经济、政治、文化、社会、生态的结合，是数字中国的具体应用落地，而数字基础设施与数据要素则是整座数字中国“大厦”的底座。以算力与网络为代表的基础设施，类似于工业经济时代的道路、桥梁与电网，成为支撑社会发展的“硬基建”，而数据要素则是在“软性制度“层面，通过释放数据资源价值而对数字中国建设形成支撑。
 
 数字技术“五位一体”深度融合，带来相关领域发展与繁荣。《规划》提出做强做优做大数字经济，推动数字技术在农业、工业等领域落地应用；发展高效协同的数字政务，打造自信繁荣的数字文化，构建普惠便捷的数字社会，建设绿色智慧的数字生态等5 方面内容。我们认为，在数字基础设施和数据资源体系两大基础的强力支撑之上，数字技术可以与经济、政治、文化、社会、生态的深度融合，建立繁荣生态，全面赋能国家发展。
 
 国家重视数字中国建设，明确提出“数字挂帅”，两大“基础底座”相关政策或将进一步升级、发力。《规则》明确指出，将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考，可见国家对数字政府建设的重视。我们认为，在“两大基础”和“五位一体”中，数字基础设施与数据资源体系是需要率先落地并对后者形成支撑的因素，此外，政府在基建和制度建设方面也有着较好的能力与动力，而数字技术与各领域的结合，政府则主要起到引导和鼓励的作用。
 
 我国是全球范围内最先明确发展算力网络与数据要素的国家，有望在新时代浪潮中夺得先机。美国于1993 年宣布实施《国家信息基础设施行动计划》，建立了全球的信息标准，为美国科技全方位的蓬勃发展垫定了基础。而现在，我国把握时代发展大方向，在算力网络和数据要素方面率先发力，积极探索路线、制定纲领与标准，借助举国体制优势持续推进。我国有望在新科技浪潮中夺得先机、建立国际化标准、输出先进理念、获得全球性竞争优势。
 
 数字中国涵盖的领域与内容既广且杂。我们认为，应该从国家政策能够主导、对数字中国建设起到基础性和前置性作用的领域出发寻找投资机会。我们继续看好以下两个方向：以算力网络为代表的数字基础设施行业，以及数据要素领域的数据资源方、公共数据运营方、数字技术提供方。
 
 算力网络为代表的数字基础设施行业：建议关注中兴通讯(000063，买入)、浪潮信息(000977，未评级)、中科曙光(603019，买入)、海光信息(688041，买入)、中际旭创(300308，买入)、优刻得-W(688158，未评级)等
 
  数据要素领域的数据资源方、公共数据运营方、数字技术提供方：建议关注上海钢联(300226，未评级)、云赛智联(600602，未评级)、航天宏图(688066，买入)、深桑达A(000032，未评级)、三维天地(301159，未评级)、每日互动(300766，未评级)、山大地纬(688579，未评级)、星环科技-U(688031，未评级)等。
 
 风险提示
 
 政策落地不及预期风险；技术发展不及预期风险

摘要：计算机行业：《数字中国建设整体布局规划》发布 数字基建与数据要素将是率先发力方向
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富创精密发布2023 年股权激励计划（草案），拟授予167.03 万股限制性股票，占公司总股本的0.799%，其中首次授予151.78 万股，预留15.25 万股。公司对未来收入业绩增长展望乐观，维持“增持”评级。
 
  公司公布2023 年股权激励计划（草案），预计覆盖17.6%比例员工。富创精密云2 月28 日晚间发布2023 年限制性股票激励计划（草案），拟授予167.03 万股限制性股票，占公司总股本的0.799%，其中首次授予151.78 万股，预留15.25万股；公告当日公司收盘价为111.03 元/股，本次激励计划授予价格为70 元/股，摊销费用预计为6408.43 万元，其中2023/24/25/26 年预计分别计提2766.5、2245.8、1120.6、275.5 万元；本次股权激励计划覆盖不超过324 人，占公司截至2022 年底员工总数的17.6%。
 
  股权激励计划分为首次和预留两部分，按时间节点设置不同归属安排。首次授予股份激励分为三个归属期，分别为首次授予日起1 年后-2 年止、2 年后-3年止、3 年后-4 年止，各期分别授予30%、30%和40%的股份；如果预留部分在2023 三季报披露前授予完成，那么预留部分归属期限和归属安排与首次授予部分一致，如果预留部分在2023 三季报披露后完成，那么预留授予部分分为两个归属期，分别预留部分授予日起1 年后-2 年止、2 年后-3 年止，各期分别授予50%的股份。
 
  股权激励计划授予考核综合考虑收入和归母净利润，未来增长目标明确。
 
  2023/2024/2025 年收入触发值分别为20/28/40 亿元， 归母净利润为2.6/3.6/5.4 亿元，按照公司2022 年业绩快报，2023/2024/2025 年同比2022年收入增速分别为29.6%/81.5%/159.2% ， 归母净利润增速分别为8.3%/50%/125%；2023/2024/2025 年收入目标值分别为24/36/45 亿元，归母净利润为3.2/4.8/6.3 亿元，按照公司2022 年业绩快报，2023/2024/2025年同比2022 年收入增速分别为55.5%/133.3%/191.6%，归母净利润增速分别为33.3%/100%/162.5%。
 
  本次股权激励计划设置阶梯考核制，公司层面归属比例动态调整。1）假如收入或利润达到目标值，那么归属比例为100%；2）假如收入和利润均未达到触发值，那么归属比例为0；3）假如收入在触发值和目标值之间但利润未达到触发值，或者利润在触发值和目标值之间但收入未达到触发值，那么归属比例为80%；4）其他情况，归属比例为收入和利润对应指标系数的平均值。
 
  投资建议：公司2022 全年收入和业绩高增长，中国地区收入大幅增长，本次发布股权激励计划彰显长期增长信心。结合2022 年业绩快报，我们小幅上修2022年收入至15.4 亿元，预计2023/2024 年营业收入为20.1/31.3 亿元，对应PS 为15.0/11.5/7.4 倍，预计2022/2023/2024 年归母净利润为2.40/3.12/5.10 亿元，对应PE 为96.5/74.4/45.5 倍，维持“增持”评级。
 
  风险提示：宏观经济及行业波动、行业竞争加剧、研发和验证进展不及预期、对大客户A 依赖、技术人才流失与核心技术泄密的风险。

摘要：富创精密(688409)：2023股权激励计划目标明确 彰显长期收入业绩增长信心
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2022 年收入和Non-GAAP 归母业绩同比基本持平。2022 年公司实现收入200亿元/+0.08%，恢复至2019 年的56%；归母业绩14 亿元，同比扭亏；Non-GAAP归母13 亿元/-4.57%，恢复约20%，主要系海外复苏和国内疫情扰动影响。
 
 单Q4 收入业绩逆势增长。Q4 收入50 亿元/+7.48%，恢复60%；归母业绩20.57亿元/+673%；Non-GAAP 业绩4.98 亿元/+61%，恢复42%；经调整EBITDA 率6%/+5pct。尽管国内承压，但海外业务强劲复苏下，Q4 逆势增长。
 
 Q4 海外机票收入基本恢复，国内承压但本地酒店收入较疫前增10%。公司海外业务机票为主，2022Q4，海外加速复苏助推公司交通业务同增45%；酒店因国内承压等影响仍下滑12%，但其中本地酒店仍较疫前增10%。此外度假、商旅各降7%/25%。2022 年公司住宿/交通/度假/商旅收入分别74/83/8/11亿，同比-9%/+20%/-28%/-20%，较2019 年恢复55%/59%/18%/86%。
 
 费用管控成效显著。Q4 公司毛利率76%，同比持平。剔除股权报酬费用等，研发/销售/管理费率同比分别-4/-4/+2pct，其中信贷亏损拨备增加影响管理费用。公司全年经调整EBITDA 率11%/+4pct，降本增效显著。
 
 2023 年有望迎全面复苏，近期机票+酒店预订恢复已超疫情前。出行放开下，公司核心业务复苏均可期。国内业务：国内“机+酒”超疫情前，1-2 月短途旅行预订较疫前增长1 倍，长途旅行预订也超疫前。出境游业务:在运力仍有限制下，Q1 至今平台出境游预订已恢复40%+，好于行业大盘，预计Q2\Q3有望逐步加速复苏，助推成长弹性。海外业务:正加速成长，Q1 海外机酒预订同比增长三位数，未来天巡与Trip.com 加速协同下有望全面成长。
 
 投资建议：考虑出行放开后公司目前的复苏趋势，我们上调23-25 年归母业绩至36.50/58.92/76.15 亿（此前23-24 为18.38/49.45/亿）；Non-GAAP 业绩为50.69/72.56/90.15 亿（此前23-24 为36.38/66.43亿），对应PE35/24/20x。公司立足中高端客群打造一站式OTA 平台，系国内出行和出境游复苏核心受益品种。近三年，公司通过国内外机酒及旅游全产业链布局，深化内容营销及本地休闲布局，提效率、补短板，核心竞争力不断夯实。受益线上渗透率提升，公司复苏持续领先行业。
 
 目前纯海外、国内机酒业务已强势超疫前，未来出境游加速复苏下业绩弹性可期。我们看好公司深耕中高端一站式出行的综合竞争优势及国内外复苏下的成长弹性，维持“增持”评级。
 
 风险提示：宏观经济、疫情等系统性风险；出行管控，政策风险；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；地缘政治和战争冲突影响等。

摘要：携程集团-S(09961.HK)：海外复苏推动四季度逆势增长 期待出境游复苏弹性
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潜望式镜头有望重获手机厂商青睐。潜望式镜头别称“内变焦”镜头，是指光学变焦在机身内部完成。该镜头借鉴了潜望镜上对光的传播线路的改变，让手机相机的传感器不用和镜头处在同一水平线上，而是通过反光镜让光路发生折叠后，进入相机传感器中。目前，市场上实现光学变焦的手机，基本都是裁剪式的混合光学变焦，潜望式镜头具有更好的画面解析力，亦能缩小手机长焦镜头的厚度。
 
 但受限于其高昂的成本，潜望式镜头渗透率较低。海外大厂有望2023 年在新机型上首次引入潜望式镜头，潜望式镜头有望重获手机厂商青睐。
 
 潜望式镜头渗透率提升空间巨大。2019 年起，华为推出P30 系列手机，这是业内首个采用潜望式镜头结构的智能手机，潜望式镜头开始在各大手机厂商的高端旗舰机型中渗透潜望式结构，全球潜望式镜头出货量达到千万级。根据华经研究院和IDC 数据，2019 年全球潜望式摄像头出货量为0.13 亿颗，渗透率约为0.95%，2022 年全球潜望式摄像头出货量有望达到0.68 亿颗，渗透率约为5.67%。随着技术成熟及良率上升，潜望式镜头模组成本有望逐年降低，带动潜望式镜头模组向更多机型渗透。
 
 潜望式镜头产业链梳理。（1）零部件构成：潜望式结构的零部件主要包括棱镜模块、镜头、CIS 和 VCM 等。相较于传统的光学镜头解决方案，潜望式镜头新增了棱镜模块，其主要功能是通过与其他组件配合实现光学防抖效果；（2）镜头变化：潜望式结构对透光性要求提升，镜头将向更高规格的全塑和玻塑混合镜头升级；（3）算法要求：由于潜望式结构所需算法的复杂度显著提升，叠加手机厂希望融入自身对场景的理解，以 HOVM 为代表的部分手机厂从有望从采购第三方算法转向自研算法。此外，潜望式结构模组的装配公差对一致性要求更高，导致二线模组厂难以突破潜望式结构模组的进入壁垒。
 
 投资建议：建议关注：（1）微棱镜供应商：水晶光电、蓝特光学；（2）潜望式镜头设备供应商：赛腾股份等。
 
 风险分析：潜望式镜头渗透率不及预期、产品研发进度不及预期、客户导入进度不及预期、终端需求不及预期风险。

摘要：潜望式镜头行业跟踪报告系列之一：海外大厂有望首次引入 产业链核心增量环节有望受益
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投资要点
 
 持续深化竞争壁垒，2022 年业绩保持增长。根据公司披露2022 年报，期内公司持续拓展产品应用，深化竞争壁垒，控制费用支出，积极克服期内下游消费电子需求低于预期影响，整体业绩实现同比增长。
 
 2022 年公司实现营收4.28 亿元，同比增长6.1%，归母净利润同比增长11.40%达到9880 万元，实现扣非净利润8638 万元，同比增长10.01%。对应2022Q4 单季度营收8378 元，同比下降15.72%，实现归母净利润1959 万元，同比下降14.83%。公司2022 年净利率同比提升0.41pct 达到23.23%，对应公司22Q4 单季度净利率环比提升2.93pct达到23.44%。
 
 深耕微纳金属粉材，新产品应用逐步落地。汽车电子、数据中心服务器等领域在高温高湿的严苛环境下，对高性能软磁材料可靠性要求远超消费电子，公司开发的多种高耐温车规级专用粉体已得到下游客户认可并形成批量生产。消费电子领域，折叠屏已成为各大手机品牌厂商必争之地，由于铰链对超高强度、高耐磨度、耐腐蚀等方面的要求，公司开发的1500MPa、1600MPa 级别折叠屏手机专用超强钢粉及喂料在2022 年实现量产，更高强度的产品已提前完成预研，有望在2023年实现量产，助力折叠屏手机渗透率持续提升。此外，在人形机器人领域，机器人关节等高性能要求有望给粉末市场应用带来全新增量。
 
 关键降本工艺取得突破，解决高端粉材成本掣肘。铁粉制粉工艺上，羰基工艺对比其他工艺可实现的产品粒度较小、纯度较高、球形度较好，但对应原材料成本高、制备工艺复杂。受限于成本因素，羰基铁粉多用于中高端应用领域，市场空间有限。公司团队创造性地选用回收料等低廉原料替代成本较高的海绵铁，经过多年研发攻关，目前公司降本铁粉已初步完成小试到中试放大工作，待后续建设工业化示范线，推进低成本羰基铁粉的工艺方案。公司创新性降本工艺有望为下游行业提供更高性价比的铁粉产品，形成高端粉材降维冲击，替代空间广阔，将打开全新成长空间。
 
 引领行业的技术研发，为未来发展保驾护航。公司积极探索新产品新技术需求，充分发挥自身工艺优势，补充市场空白领域。期内公司围绕产品布局共开展研发项目33 个。在强化内部研发团队建设的同时，公司积极推进与中科院赣江创新院、北京化工大学等外部科研院所的产学研合作，在吸波材料、国防特种材料、锂镍金属循环利用等方面借助外部科研团队开展了相关新业务技术的储备研发。
 
 【投资建议】
 
 公司自成立以来始终专注微纳金属粉末领域，围绕拳头产品羰基铁粉、雾化合金粉并拓展软磁粉、吸波材料、MIM 喂料等产品深加工能力。我们认为，公司多元化产品矩阵竞争优势明显，新产品应用逐渐落地兑现，羰基铁粉降本工艺的成功落地将打开全新的成长空间。2022 年公司受电子行业需求放缓影响，业绩略低于我们此前预期，我们调整公司2023-2024 年业绩预测，并新增2025 年业绩预测，预计公司2023-2025 年营收分别为6.11/7.86/9.19 亿元，归母净利润分别为1.42/1.87/2.24 亿元，EPS 分别为1.66/2.18/2.63 元/股，对应当前PE 分别为30/23/19 倍，维持“增持”评级。
 
 【风险提示】
 
 下游需求不及预期
 
 产能扩建进度不及预期
 
 上游原材料价格剧烈波动

摘要：悦安新材(688786)2022年报点评：全年业绩保持增长 关键降本工艺取得突破
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事件: 3 月1 日公司发布2023 年2 月产销快报，新能源汽车总产量203,172辆，同比增长127.93%，环比增长31.77%。新能源汽车总销量193,655 辆，同比增长119.36%，环比增长27.96%。其中乘用车总产量201,181 辆，总销量191,664 辆；商用车总产量1,991 辆，总销量1,991 辆。
 
 补贴政策退出及季节因素影响逐渐消退，行业竞争环境变化令公司承压：
 
 2 月公司新能源汽车销量环比增长率由负转正，为27.96%（1 月为-35.65%），同比增长119.36%，主要是因为补贴退出及季节因素的影响逐渐消退。而行业竞争环境仍不容乐观，继特斯拉、问界、小鹏等新兴车企通过降价促销等手段抢占市场空间之后，传统车企如上汽、一汽等也加入战局，行业竞争日益激烈令公司经营承压。
 
 2 月公司纯电动乘用车销量为90,639 辆，占比47.29%，环比增长27.06%；混动乘用车销量为101,025 辆，占比52.71%，环比增长28.16%。纯电车型与混动车型的销量比例长期维持在1：1 左右。
 
 王朝网销量再次领先，腾势持续生长：2 月，王朝网总销量为10.40 万辆，占比56.52%；海洋网总销量为8.00 万辆，占比43.48%。王朝网近期销售情况明显好于海洋网，故在行业价格战的压力之下，公司首选对海洋网的两款热门车型，宋Plus 和海豹进行限时促销。
 
 王朝网秦家族（价格区间9.98~14.58 万元起）曾保持近半年的销量榜首地位再次被曾长期位于销量第三的元家族（价格区间13.98~16.78 万元）取代，元家族2 月销量3.36 万辆；秦家族紧随其后，2 月销量3.05 万辆。
 
 宋家族，仅含宋pro&宋max（价格区间14.08~17.48 万元）近半年再次进入销量前三，2 月销售1.54 万辆，位居第三。近半年曾长期销量位居第二的汉家族（价格区间21.98~33.18 万元起）2 月销售1.23 万辆，屈居第四。
 
 海洋网宋Plus（价格区间16.48~20.38 万元起）车系2 月销售3.80 万辆，占比约为50%。海豚（价格区间11.68~13.68 万元起）位居第二，2 月销量2.29 万辆，多次蝉联A0 级市场销冠；价格带与特斯拉Model3 重合较多的纯电轿跑海豹（价格区间21.28~28.98 万元）2 月销量略有提升，为0.75 万辆（1 月仅为0.66 万辆）。
 
 腾势2 月单月销量7,325 辆，环比增长13.8%，蝉联35 万以上新能源豪华MPV 销量第一的位置，单车成交均价41.5 万元的数据，也展现出其作为“中国新能源豪华MPV 价值新标杆”的实力。
 
 2 月出口连续过万辆，商用车进入瑞典市场：2 月公司海外销售新能源乘用车15,002 辆，环比大增约45%。已连续四个月出口过万辆，商用车出海业务在瑞典地区进展较大。
 
 2 月初，公司获瑞典最大公共交通运营商之一Transdev AB 电动大巴订单，这是公司与Transdev AB 合作以来的最大订单，共52 台电动巴士，将在瑞典东部G strikland 省投入运营。此次订单包括44 台15 米及8 台12 米纯电动巴士，均配备全新一代的磷酸铁锂电池，安全性进一步提高，续航能力也实现突破，在SORT Ⅱ工况续航可达450km。得益于六合一集成控制器总成系统和电热管理系统，大巴各项性能提升，充分适应瑞典环境条件。同时，内外饰使用升级材料，更耐用，更舒适，更时尚。
 
 投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在自动驾驶，智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间巨大。公司宣布自 2022 年 3 月起停产燃油车，意味着公司今后将高度集中人力物力资源在新能源车赛道发力。去年年底新能源补贴取消导致的购车成本上升有望被今年初公司在原材料端更为强势的议价能力抵消。我们预测公司2022-2023 年归母净利润分别为168.02 亿元、431.60 亿元,对应 PE 分别为42 倍、16 倍，维持“增持”评级。
 
 风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、其他车企降价、智能化程度有待提升。

摘要：比亚迪(002594)公司动态点评：新能源整车赛道竞争加剧 关注公司销量结构变化
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投资要点
 
 模块化优势显著，高可靠满足军用需求。模块电源是指可直接焊装在印刷电路板（PCB）上的电源变换器。模块电源将电源上的元器件进行模块化封装，采用高密度的电路和结构设计，形成体积更小、功率密度更高的电源产品，并可根据具体需要便捷地搭建电源系统，具有设计周期短、可靠性高、应用灵活等优势，在航天航空、国防军工、网络通信等领域应用广泛。根据中国电源学会数据，2020 年我国模块电源行业市场规模达103.38 亿元，同比增长20.35%。
 
 模块电源可分为厚膜工艺模块电源和微电路模块电源，各具优势。厚膜工艺模块电源通常以陶瓷基板作为电源电路载体，可靠性更高，主要应用于对温度、抗辐照等性能要求极高的航天等领域；微电路模块电源以PCB 基板为电路载体，在保证军用产品可靠性的同时，功率密度、效率等电性能往往更优，在其他军工领域应用广泛。
 
 模块电源广泛用于装备二次电源，国内军用装备数量补齐、新型装备列装及装备电气化水平提升加速需求增长。现阶段，我国航空航天领域采用的电源系统多为分布式结构，通过一次电源将宽输入的电压转化为较为稳定的直流电压，经二次电源调节后给负载供电。模块电源一般拥有标准化的封装尺寸和电气接口、单体功率密度高、设计周期短、便于进行各种组合应用，广泛用作航空、航天、雷达等装备电源系统的二次电源。在国内军用装备数量补齐、新型装备列装、新型装备中价值量提升等多重因素驱动下，军用模块电源需求有望高增长。随着国家对装备“自主可控”要求的提升，全国产化产品需求强烈。
 
 国内厂商供应能力持续提升，产业链中上游逢发展机遇。由于国内电源行业起步较晚，技术及工艺相对落后，且航空、航天及军工领域对于电源产品的性能及可靠性要求更高，以往市场主要被国际品牌主导，近几年国内厂商发展迅速。特别是随着“自主可控”要求提升，全国产化产品量产驱动的国产控制芯片及全国产化模块电源市场快速增长。新雷能IC 研发中心研制了多系列电源管理集成电路，为公司电源类产品奠定了坚实的国产化基础；航天长峰加速自主研发，已完成上百种国产化模块电源替代研制；振华科技完成了PWM 控制器芯片的研发；锴威特2018 年完成了高可靠领域PWM 控制IC 的研发并量产，2021 年其功率IC 客户上量明显。
 
 头部企业纷纷扩产，市场集中度有望提升。当前模块电源市场较为分散，新雷能披露其市场占有率不足10%。军用模块电源市场正逐 步向大规模、高质量、综合能力强的方向集中，在需求旺盛、前景广阔的预期下，新雷能、振华微等行业头部企业纷纷扩产。随着头部厂商产能提升，市场集中度有望提升。
 
 原材料为厂商主要成本，高毛利率、高研发投入特征明显。军用模块电源可靠性要求高，产品单价更高。新雷能特种领域产品均价在2000 元/台左右，军陶科技模块电源产品均价在1400 元/台左右，而新雷能通信、铁路等民用产品均价在200 元/台左右。军用电源产品拥有高毛利率，同时也有较高的研发投入。2021 年，新雷能和军陶科技毛利率分别为47.28%和78.17%；研发费用率分别为13.57%和15.47%。净利率方面，振华微、军陶科技和升华电源2021 年净利率均在30%以上，航天朝阳电源净利率约为29%，新雷能、宏微电子和西安霍威净利率在20%左右。
 
 模块电源具有更高的功率密度和更高的可靠性，军用优势显著。
 
 在国内军用装备数量补齐、新型装备列装、新型装备中价值量提升等多重因素驱动下，军用模块电源需求有望高增长。此外，军用模块电源市场逐步向大规模、高质量、综合能力强的方向集中，随着头部厂商产能提升，市场集中度有望提升。建议关注新雷能、振华科技、军陶科技、锴威特、航天长峰、甘化科工等。
 
 风险提示
 
 模块电源市场竞争加剧，军品模块电源降价超出市场预期，部分原材料供给受限或价格大幅上涨等。

摘要：国防军工行业军用模块电源：用电功率提升驱动需求高增长 头部企业扩产集中度有望提升
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协议收购安徽为百姓大药房80%股权，加快加深安徽地区布局。匹配皖中南区域发展战略，深化下沉市场发展规划。门店破万家更上层楼，高效组织改革提升效能。维持“买入”评级。
 
 协议收购安徽为百姓大药房80%股权，持续加深安徽地区布局。公司于近日公告，以重组新设公司的方式收购安徽为百姓大药房连锁有限公司80%股权，对应收购价款1.24 亿元。为百姓2022 年扣非净利润为975.17 万元，假设于近期完成收购并实现稳健增长，本次交易有望增厚2023/24 公司0.6%/0.74%的归母净利润。本次交易市盈率约为15.89 倍（较近三年可比交易案例中位数水平18.55倍明显降低）。考虑到目标公司为安徽省安庆市区域的头部药店连锁，且区域集中度及标准化程度较高，收购估值相对合理。
 
 匹配皖中南区域发展战略，深化下沉市场发展规划。近年来公司积极推进“直营+星火+加盟+联盟”的立体模式，聚焦发展9+7 核心省域的同时，加快低线城市及县域乡镇市场的拓展。考虑到3-5 线下沉市场客群基数庞大且优质医疗资源相对集中在一、二线城市，下沉市场有望成为公司发展新增长极，同时有助提升公司盈利能力。此次收购安庆地区龙头药店连锁，匹配了公司在皖中南区域的发展战略，同时契合其下沉市场的发展规划。未来公司有望通过标准化、精细化的运营和集团赋能，提高目标公司的盈利水平，并深化在安徽市场的占有率和影响力。
 
 门店破万家更上层楼，高效组织改革提升效能。截至2022Q3，公司已布局覆盖全国20 个省级市场、140 多个地级以上城市、共计10327 家门店（直营门店7362 家、加盟门店2965 家）的销售网络。此外，公司持续推进组织变革提升效能，直营事业群与星火事业群合并为营运中心；采购线、商品中心、物流运营中心、供应链大区合并管理关系；逐步推进多个省区整合成战区管理，提升管理效率。公司还重点推行一线员工薪酬改革和薪酬计算器等数字化工具运用，提高员工积极性。我们认为，规模扩张和组织改革有望助力公司中长期保持在医药零售行业的优势地位和业绩的高速增长。
 
 风险因素：带量采购相关风险；市场竞争加剧；利润率下降；并购门店整合不及预期。
 
 盈利预测、估值与评级：公司是国内少有的全国性布局连锁药房，目前已布局全国20 个省140 多个地级市，我们预计未来其在优势省份增长动力较强。考虑到本次并购尚未完成，维持公司2022-2024 年EPS 预测1.40/1.74/2.18 元，参考可比公司益丰药房（Wind 一致预期）、大参林（中信证券研究部预测）2023年平均 PE 29x，考虑到公司全国扩张快速推进，新增门店仍需管理整合，给予公司2023 年25 倍PE，对应目标价45 元，维持“买入”评级。

摘要：老百姓(603883)重大事项点评：合理估值协议收购安徽为百姓 加快布局下沉市场
请总结该港股公司定期报告评述的主要内容

九毛九2022H2 收入21.1 亿元（同比-2.4%）、符合预期，归母净利润为亏损842 万元，还原汇兑损失后为盈利4761 万元（净利率2.3%）。下半年经营压力超此前预期，主品牌客流受冲击严重，新品牌怂火锅爬坡显著，翻台、同店均提升。2023 年1-2 月合计太二/九毛九同店同比恢复至2022 年同期的101%/97%，进度好于预期。公司开启太二海外扩张；同时怂火锅正逐步成为公司进一步增长点，预计2023 年门店翻倍。维持“买入”评级。
 
 22H2 经营压力超预期，经营仍显韧性。公司2022 年收入40.0 亿元（同比-4.2%，下同），其中22H2 收入21.1 亿元（-2.4%），符合预期；全年归母净利润4928万元（-85.5%），其中22H2 亏损842 万元（-105.5%），还原汇兑损失后为盈利4761 万元（净利率2.3%）。22Q4 疫情影响较为严重，经营压力超预期，同店销售维度看太二7-12 月收入同比恢复程度为85%/90%/82%/76%/78%/68%，Q4 下滑趋势明显。疫情也阶段性影响开店进度，太二全年开店102 家，13 家筹备开业的门店也递延到春节前后开出，但不影响实际业绩。2022H2 太二新开67、净开66 至450 家，怂火锅新开16 至27家，九毛九关闭1 家店至76 家。综合影响下公司22H2 剔除汇兑损益仍实现盈利，体现经营韧性。
 
 主品牌客流受冲击严重，新品牌势能爬坡显著。分品牌来看，下半年太二/九毛九/怂分别收入16.2/2.9/1.8 亿元，同比-4.0%/-22.6%/+154.4%。下半年太二/九毛九门店OPM 分别为12.4%/14.1%，同比分别下滑8.0/3.9pcts。主品牌客流冲击相对严重，太二全年翻台率3.5、翻座率2.6（vs 上半年2.9、FY21 3.4），九毛九全年翻台率2.4、翻座率1.6（vs 上半年1.8，FY21 1.9）。为应对冲击，公司在2022Q4 对以下沉市场为主的门店中部分菜品价格进行了下调，主要品牌客单价均同环比均略有下滑，FY22 太二77 元（vs 上半年78、FY21 80），九毛九55（vs 上半年58、FY21 59），怂火锅128（vs 上半年130、FY21 129）。
 
 疫后随着消费力逐渐恢复，我们认为单价将回升。新品牌表现出色，疫情下翻台率仍然增加，怂火锅FY22 翻台率3.6（+0.1）、同店销售增长6.4%，赖美丽FY22 翻台率3.7（+0.5），验证品牌势能持续爬坡。九毛九、太二之外的其他品牌整体亏损收窄，22H2 门店OPM 为-1.8%（+5.8pcts）。
 
 成本端拆分来看，利润率下滑主要仍是收入下滑背景下较为刚性的开支所致。
 
 部分菜品价格下调，且“薅羊毛”折扣活动持续进行，阶段性影响毛利率。下半年毛利率62.8%，略有下降（-0.8pct）。刚性的租金、员工成本占收入比例均提升。22H2 租金（使用权资产折旧+其他租金及相关开支）占比11.9%、同比提升1.4pcts，但绝对值层面看，店均租金同比减少4.8%。22H2 员工成本占比28.0%，同比提升2.5pcts，但店均人数（-2 人）、人均开支（-4%）均有优化。此外，其他开支占比9.1%，同比提升2.0pcts，主要因为外卖比例提升（22H220.5%、同比+5.7pcts）带来的支出增加以及运输成本增加，预计伴随线下场景回归、运输通畅程度将回归正常水平。
 
 疫后恢复进展顺利，怂火锅逐步成为公司进一步增长点。太二1 月同店销售同比恢复106%、2 月恢复97%，九毛九1 月同店同比恢复104%、2 月恢复91%。
 
 2023 年春节期间，太二同店销售恢复至2022 年同期的103.3%、翻台率5.0（vs2022 年为4.3），九毛九同店销售恢复至2022 年同期的100.2%、翻台率3.2（vs 2022 年为3.3）。2 月受到春节错位因素影响，1-2 月累计，太二同店销售同比恢复101%、九毛九97%。整体修复进度好于预期。我们通过微信公众号（怂重庆火锅厂）统计了怂火锅中午12 点和下午5 点怂火锅门店等位情况，近一个月（2.7~3.13）工作日平均排队门店占比20%、周末平均排队门店占比63%，上述两个时间点的等位峰值分别为工作日398（剔除2 月14 日情人节，对应峰值812）、周末737，表现出色。预计太二2023 年新开店120 家，其中国内105 家，国际15 家，开启海外增长；怂火锅2023 年新开店25 家，实现门店翻倍；九毛九店数保持平稳。公司指引太二疫情后稳态单店模型为收入1,000 万元、门店OPM 23%、投资回收期10 个月、盈亏平衡点约为年收入600 万元。
 
 公司预计怂火锅在开至300~500 家时对应的单店模型为年收入2,000 万元，门店OPM 20%，投资回收期10~12 个月，盈亏平衡点为年收入1200 万元。疫情后怂火锅收入表现好于这一长期预期。
 
 风险因素：公司新店经营效率不达预期；食品安全问题；新冠疫情对公司经营的影响超预期风险。
 
 盈利预测、估值与评级：九毛九2023 年1~2 月修复情况好于预期，我们预计怂火锅模型已较成熟，将迎来势能、门店同步快增；太二开启国际市场扩张进程，国际店单店收入、利润贡献约为国内单店的2~3 倍，带来新的增长空间。
 
 我们上调公司2023/24 年净利润预测至6.5/9.7 亿元(原预测为6.4/9.1 亿元)，增加2025 年净利润预测为12.7 亿元，现价对应2023/24 年经调整PE 35/24 倍。
 
 国际成熟餐饮公司如麦当劳、百胜餐饮、百胜中国、星巴克等稳态估值水平为2023 年20~30 倍PE（彭博一致预期），对应业绩增速预测为10%左右。考虑到公司处在快速成长周期，给予对应2024 年30 倍PE，当前汇率下对应目标价23 港元，维持“买入”评级。

摘要：九毛九(09922.HK)2022年年报点评：疫后扩张新阶段 怂火锅贡献逐步提升