weaverbirdllm/fin_report_summarization_cn huggingface dataset:
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本期投资提示：
 
 全球资产价格回顾：本周（20230327-20230331）欧美银行业危机缓和+美国通胀压力边际回落，市场风险偏好回升驱动股债商齐涨，美元指数小幅下行。本周硅谷银行被美国第一公民银行收购，并且之前瑞信银行也被瑞银收购，欧美银行业危机暂缓，市场风险偏好有所回升，同时美国周五公布的PCE 超预期下行，美国通胀压力减少。1）利率与汇率方面，10 年美债利率上行至3.48%，通胀预期（+10bp）是主要贡献。10 年期中债利率震荡在2.85%附近，中美利差小幅回落。美元指数继续小幅下行至102.6，人民币汇率震荡在6.9 附近。2）股市方面，欧美股市风险偏好加速回升，欧洲STOXX600（4.03%）>发达市场（3.67%）>标普500（3.48%）>恒生指数（2.43%）>沪深300（0.59%）。美股分母端改善（美国2 月PCE 超预期下行+欧美银行业危机暂缓）拉动欧美股市继续回升。3）大宗商品方面，油价显著反弹，工业金属、黄金维持震荡。欧美经济提前衰退预期减弱+土耳其关停接收伊拉克原油的管道终端+中国服务业复苏预期导致油价大幅上行至79.9 美元/桶；同时美元指数小幅下行的背景下，工业金属价格和黄金维持震荡：Comex 黄金（0.3%）、LME 铜（0.5%）。
 
 本周硅谷银行被美国第一公民银行收购暗示欧美银行业危机暂时平息，同时周五美国PCE 数据超预期下行，通胀压力有所缓解，市场风险偏好从前期“危机”模式中边际修复，支撑短期资产价格反弹。
 
 但2 月美国消费数据显示支出和收入仍在下行，同时个人边际储蓄率从去年9 月份开始逐步上行，我们认为欧美经济中期衰退担忧仍存，后期需要警惕中小银行存款流出后对信贷周期带来的紧缩压力。
 
 货币政策方面：本周美联储总资产小幅收缩280 亿，流动性工具使用量明显下降，银行流动性压力边际有所缓解。本周美国政府呼吁监管机构收紧对中型银行的监管，主要针对资产在1000 亿美元至2500 亿美元之间的银行加强监管，包括流动性要求、加强压力测试等。资产价格方面，本周美国中小银行股普遍反弹。从美联储资产负债表来看，本周美联储总资产收缩280 亿美元，相比3 月前几周的显著扩张，本周美国中小银行的流动性压力有所缓解。其中贷款方面，新设贷款工具BTFP 增加107亿美元，其他信贷扩张工具小幅增加3 亿美元，而一级信贷工具的用量净减少220 亿 美元。本周美联储FIMA 逆回购工具使用量规模从上周的600 亿美元小幅回落至550 亿美元，反映离岸美元流动性仍然短缺，但边际有所缓解。
 
 经济数据方面：美国2 月PCE 通胀超预期回落，但消费支出数据再度边际走弱。 1）美国2 月核心PCE 环比超预期回落，美国商品和服务分项环比均边际大幅回落。2 月美国PCE 和核心PCE 同比边际下行至5%和4.6%，2 月PCE 和核心PCE 环比边际分别下行至0.3%和0.3%，均低于预期。PCE超预期下行显示出美国通胀压力边际有所缓解。2）美国2 月消费数据全面下行，消费者信心指数整体下行。美国2 月个人消费支出环比边际下行至-0.11%，其中，耐用品支出、非耐用品支出和服务支出环比均边际大幅下行。另外，美国经济状况评价指数边际和未来6 个月经济前景评估转而下行，未来一年通胀预期边际下行至3.6%。3）美国2 月个人总收入边际大幅下行，单月超额储蓄消耗量边际减少。2023 年2 月美国个人收入同比增速边际大幅回落至6.29%。同时美国个人储蓄率边际大幅上升至4.6%。假设2020 年2 月份（疫情前）之后到现在的储蓄率为2017-2019 三年的平均储蓄率，则累计超额储蓄量从2021 年9 月开始逐渐下降至2023 年2 月的1.06 万亿美元，并且单月超额储蓄消耗量边际减少至647.4 亿美元，超额储蓄消耗下降或显示美国消费支出开始变得更为乏力。欧美行业危机担忧缓解，前期市场基金的“降息预期”继续边际恢复，截至2023 年4 月1 日，美联储加息25bp 的概率为48.4%，加息概率相比于上周有所上行。下周重点关注经济事件：美国PMI、非农就业、耐用品订单数据、欧洲PMI 数据等。本周全球资金持续流入货币市场但幅度减小，持续流入政府债、流出高收益企业债，维持小幅流入新兴市场股市，而流出发达市场股市幅度有所扩大。
 
 本周全球资金风险提示：美债收益率上行超预期。

摘要：全球资产配置每周聚焦：全球资产暂离危机定价模式 关注后续经济验证期影响
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巩固生鲜领域基本盘，发力饮品及休闲板块
 
 当前公司已形成以生鲜豆制品为基础、植物蛋白饮品和休闲豆制品为发展重点、其他类产品为补充的产线格局，产品品类超400 个。1）生鲜豆制品：占比约60%，2022 年推出“菜大妈”系列作为战略型产品，铺设生鲜餐饮渠道，满足大众化需求；2）植物蛋白饮品：团队搭建已完成，2023 年将重点发力，有望借助生鲜超市、农贸市场等优势渠道实现快速放量，同时开拓线上电商渠道。产品方面计划重点推广“养自己”全豆豆乳系列和玉米汁，以顺应低糖低脂、健康养生的饮品消费趋势。3）休闲豆制品：包括休闲豆干、休闲豆卷、休闲素肉等品类，以品牌宣传为先导，加强商超和经销商渠道建设，扩大产品覆盖区域。
 
  内生外延并举，盈利能力有望修复
 
 当前公司主要采取自建、收购或共同合作的方式开拓市场，布局以京津冀、长三角、珠三角等省会城市为主，预计2023年将重点深耕安徽、上海市场。外延：当前已与北京香香合资设立公司，与贵州龙缘盛和太原金大豆的合资项目有望在尽快落地，与南京果果项目预计明年落地。通过外延收购，公司一方面能挖掘区域强势品牌，把握当地资源和特色；另一方面有利于在采购、生产、渠道、管理等方面形成协同效应。内生：公司已布局杭州、安吉、扬州三大生产基地，预计扬州工厂今年年底投产。我们预计2022 年公司营收保持两位数增长，2023 年利润有望得到修复。
 
  盈利预测
 
 预计2022-2024 年EPS 为0.39/0.64/0.87 元，当前股价对应PE 分别为66/40/29 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
 
  风险提示
 
 宏观经济下行风险、并购不及预期、原材料上涨风险、新品推广不及预期等。

摘要：祖名股份(003030)公司动态研究报告：内生外延并举 三大板块齐发力
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核心观点：
 
  本周政策情况：推动房地产业向新发展模式平稳过渡，杭州限购放松。
 
  央行货币政策委员会23Q1 例会指出，有效防范化解优质头部房企风险，因城施策支持刚性和改善性住房需求，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。地方层面，本周杭州限购放松，合肥等地公积金放松。
 
  本周基本面情况：新房成交季节性边际回落，二手成交延续上升趋势。
 
  本周59 城新房环比下降6.1%，但同比仍上升24.0%；一线、二线、三四线分别同比上行100.3%、21.0%、9.6%，一线高增主要由于上海、广州受疫情影响22 年同期基数较低；分城市来看，一线深圳、广州维持环比上行，二线分化较明显，南京、合肥、西安、成都等表现较好。
 
  本周13 城二手房环比上升22.0%，同比上升57.8%，延续上升趋势。
 
  推盘方面，11 城单周商品房推盘面积环比+20.3%，同比-22.0%，23年4 月前13 天推盘面积同比-33.7%。本周11 城商品房批售比（移动平均3 个月）为0.92，环比持平，去化周期23.24 个月，边际上行。
 
  本周土地情况：土地成交边际下行，绝对规模仍处低位。23 年第15周商住土地成交面积环比下降75.9%，出让金环比下降79.7%，溢价率为5.9%，环比上升0.3pct，近期土地市场溢价率有回升趋势。23年前15 周（2022.12.26-2023.4.9），商住土地累计成交面积同比下降14.1%，出让金同比下降3.9%，其中一线、三线商住土地累计出让金同比分别下降34.5%、11.7%，二线累计同比上升14.1%。
 
  开发板块观点：居民需求明显修复，政策环境持续改善。本周重点城市新房及二手房成交规模环比继续下降，但同比仍高于22 年同期，4月前13 天成交同比增长24%。从居民贷款变动情况来看，3 月居民中长期贷款净增6348 亿元，是22 年月均净增规模的1.77 倍，春节后显著提升到访去化水平在3 月数据中集中体现，后续或随着到访及成交回落。本周住建部部长倪虹表示房地产行业企业要充分发挥国民经济“顶梁柱”“压舱石”作用，自觉担当稳定宏观经济大盘使命责任，央行货币政策委员会则表示要有效防范化解优质头部房企风险，因城施策支持刚性和改善性住房需求。地方层面杭州部分区域放松限购及落户标准，中央及地方层面政策表态及环境均持续改善，推动行业基本面企修复，建议关注板块及优质房企的投资机会。
 
  本周物业观点：板块低位震荡，龙头民企有所反弹。本周恒生指数+0.5%，物业板块平均+2.4%，其中央国企龙头上升3.3%，民企龙头上升6.5%，物业板块整体动态PE10.9x，处于20 年以来4%分位。
 
  风险提示。基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。

摘要：房地产及物管行业23年第15周周报：居民需求明显修复 政策环境持续改善
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【投资要点】
 
 全年综合毛利率大幅下滑，Q4 业绩环比回暖。公司近期发布2022 年度报告，全年实现营业收入10.79 亿元，同比2021 年减少53.12%。
 
 公司2022 年实现归属上市公司股东净利润-2.06 亿元，同比减少130.39%，扣除非经常性损益后净利润为-3.07 亿元，同比减少153.06%。公司2022 年度全年综合毛利率为17.58%，同比大幅下滑30.35pcts。公司2022 年Q4 单季度实现营收2.73 亿元，同比降低42.89%，但是环比提升26.85%；Q4 归母净利润为 -0.05 亿元，同比降低104.92%，但是环比提升96.32%，亏损幅度大幅缩窄。
 
 LED 照明驱动芯片领先者，行业地位稳固。公司为国际领先的LED 照明驱动芯片设计企业之一，并多次引领细分行业技术革新。公司在LED 照明驱动领域不断推动优势产品进一步打开市场，成为照明产品线的新增长点。同时，公司通过工艺升级、改善封装技术等手段降低通用产品成本；持续投入研发，开发智能照明全新应用场景；不断满足客户需求，提升公司竞争优势，通过产品领先和高效运营，夯实公司的市场领先地位。
 
 电源芯片领域持续投入，打造新增长曲线。公司 AC/DC 电源芯片产品线推出的磁耦方案产品及 DC/DC 电源芯片产品线推出的多相控制器、POL 产品都具有强大的技术优势。在 AC/DC 电源芯片领域，公司以持续迭代创新为动力，以工业级产品质量实现大、小家电和快充业务的全面突破；在外置 AC/DC 电源芯片领域，公司18W-120W 功率范围快充产品陆续已有产品推出并逐步开始量产。在高性能计算大电流 DC/DC 电源芯片领域，目前公司已完成 DrMOS 研发工作，将产品推向市场，形成应用于 CPU/GPU 的大电流 DC/DC 电源产品的整体解决方案，进一步增强国产产品的竞争实力。公司通过不断创新迭代和关键客户突破，为后续的跨越式发展打下坚实基础，为公司业绩开辟了新的增长曲线。
 
 工艺能力不断提升，铸就全新工艺平台。公司持续迭代自有BCD-700V 高压工艺平台，第五代BCD-700V 高压平台已实现量产，有望进一步降低产品生产成本，并已立项启动第六代工艺技术研发。同时，公司开始研发低压BCD 工艺平台，并购买电源管理设计的半导体器件与工艺对应的技术及知识产权，工艺研发实力持续增强，为公司后续 DC/DC 产品生产提供技术保证。
 
 【投资建议】
 
 我们预计 2023/2024/2025 年公司营业收入分别为15.52/22.87/27.82 亿元， 归母净利润分别为0.50/1.78/3.49 亿元， 对应 EPS 分别为0.79/2.83/5.54 元，当前股价对应PE 分别为214.68/59.92/30.58 倍，给予增持评级。
 
 【风险提示】
 
 产品研发进度与量产不及预期；
 
 下游消费需求恢复不及预期；
 
 客户认证与拓展不及预期。

摘要：晶丰明源(688368)：LED照明驱动芯片领先者 打造业绩新增长曲线
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事件：公司发布2022 年年度报告，2022 年实现收入30.47 亿（+19.70%），归母净利润13.28 亿（+36.38%），扣非净利润12.41 亿（+ 40.52%），EPS 1.69 元。经营性现金 流9.62 亿（+24.47%）。Q4单季实现营业收入7.50 亿（+15.16%），归母净利润4.03 亿（+30.97%），扣非净利润3.88 亿（+37.49%）。
 
 经营情况符合预期，利润超市场预期：2022 年公司利润增速明显高于营收，主要是股权激励费用冲回及汇兑损益影响：股权激励费用2021、2022 年分别为-0.94 亿/+0.81 亿，汇兑损益2021、2022 年分别为-0.31 亿/+0.69 亿。扣除两项影响后，全年归母净利润同比增长11.2%，符合我们的预期。公司全年毛利率为70.26%（-0.89pct），试剂为89.01%（-0.56pct）相对稳定，仪器类为23.10%（+5.93pct），主要受中大型发光仪器销量占比增加带动，截至2022 年，国内外X8、X3 装机存量分别为1,842 台及2,460 台。期间费用率为23.26%，主要是受股权激励费用冲回引起管理费用大幅下降所致（管理费用率0.16%，-6.41pct），销售费用率相对稳定（15.06%,+0.52pct）。
 
 1）国内：中大型客户加速渗透，高速机上量提升试剂单产。全年实现营收20.72 亿元（+16.86%），其中试剂、机器分别约为17 亿元（+18.02%，占比82%）/3.7 亿元（+9.8%，占比18%），装机共1,510台（-9.74%），大型机占比63.38%（+11.98pct），化学发光仪器累计装机1.13 万台。Q4 受疫情影响较大，同比仅微增2.13%。国内试剂收入及单机产出快速增多，主要是由于中大型终端客户数量不断增加，截至2022 年公司实现8,700 家医疗终端覆盖，其中三级医院1,380 家医院（+171），三甲医院覆盖率达55.66%（+3.25pct）。X 系列及中大型仪器占比的提升，驱动国内毛利率改善（77.34%,+2.45pct），其中试剂、仪器毛利率分别为89.5%（-0.4pct）/21.77%（+10.9pct）；2）海外：市场开拓进展顺利，仪器装机提速明显。全年实现营收9.69亿元（+26.41%），其中试剂、仪器分别约为4.96 亿元（+5.64%，占比51.13%）/4.73 亿元（+58.47%，占比48.87%），化学发光仪器销售4,357 台（+51.07%），中大型机占比36.54%（+17.23pct），化学发光仪器累计销售1.51 万台。Q4 业务增长良好，收入同比增长59.89%。
 
 海外仪器产品市场开拓力度明显加强，仪器营收占比提升9.92pct，导致综合毛利率下降7.61 个百分点至55.87%，其中试剂、仪器毛利率分别约为85.7%（-4.0pct）/24.65%（+0.2pct）。我们认为，海外仪器装机提速为未来试剂规模化上量奠定了充分基础。截至2022 年，公司仪器已在海外151 个国家和地区销售，在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁完成5 家海外子公司设立。
 
 差异化仪器产品矩阵形成，获证试剂项目持续丰富。公司目前在售化学发光仪器10 款，其中中大型仪器包括MAGLUMI X3/X6/X8，检测速度分别可达200/450/600 测试/小时，并可与高速生化仪C8 形成一体机及流水线解决方案，以满足各类终端客户的不同需求。试剂方 面，公司在售化学发光试剂193 项（欧盟186 项/国内156 项，223注册证），涵盖肿瘤标志物、甲状腺、传染病、性腺、心肌标志物等检测项目；生化试剂61 项，涵盖盖肾功能、肝功能、特种蛋白、脂类等检测项目。此外，公司目前有Biossays E6 Plus/ Molecision R8 等仪器及多项试剂产品在研，2022 年公司研发费用为3.18 亿元，研发费用率为10.43%（+1.98pct），我们认为，研发投入力度的持续加强，有利于产品线推陈出新，使得公司长期竞争实力不断巩固。
 
 投资建议：公司是国产化学发光龙头，国内外高端机型持续装机放量，带动试剂业务高速增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16.53/20.86/26.09 亿元，同比增长24.47%/26.23%/25.07%，EPS 为2.10/2.65/3.32 元，当前股价对应PE 为28/22/18 倍，维持“推荐”评级。
 
 风险提示：海外拓展不及预期的风险、国内化学发光试剂集采降价幅度超预期的风险、新产品研发进度低于预期的风险。

摘要：新产业(300832)：高装机带来稳健高增长 海外提速提升公司长期价值
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【储能指数】
 
  本周储能指数下跌2.3%，低于市场变动幅度（+2.0%~+2.1%）。其中，结构件（-6.1%）、PCS（-4.5%）、系统（-3.8%）、电芯（-2.4%）、消防（-0.4%）、温控（+0.6%）等环节自制涨跌幅指数均跑输市场。
 
  【电芯报价】
 
  锂盐价格持续下降，储能电芯报价滞后下行。碳酸锂价格持续走低，本周已跌至22.5万元/吨，较年初报价下降了29.25万/吨。因储能电池报价存在滞后性，储能电池本周报价下降幅度较大，但从年初至今的跌价幅度基本符合原材料锂盐降价节奏。根据鑫椤锂电统计数据，本周电力储能方型电芯报价0.765元/Wh，较上周报价下降0.130元/Wh，较年初报价下降0.215元/Wh；本周户用储能方型电芯报价0.735元/Wh，较上周报价下降0.130元/Wh，较年初报价下降0.200元/Wh。
 
  【行业动态】
 
  国家能源局发布《国家能源局综合司关于推动光热发电规模化发展有关事项的通知》。通知内容涵盖：1）要充分认识光热发电规模化发展的重要意义；2）积极开展光热规模化发展研究工作，“十四五”期间每年新增开工规模达到3GW；3）结合沙漠、戈壁、荒漠地区新能源基地建设，尽快落地一批光热发电项目，目前风光大基地项目清单中已明确1.5GW光热项目；4）提高光热发电项目技术水平。
 
  【重点公司公告】
 
  科士达：公司发布2022年度业绩快报及2023年一季报业绩预告。2022年公司实现营业收入44亿元（同比+56.84%），归母净利润6.56亿元（同比+75.82%），其中Q4实现营收16.61亿元（同比+73.3%，环比+36.4%），Q4实现归母净利润2.1亿元（同比+127.8%，环比-8.5%）；同时公司发布2023年一季度业绩预告，2023年一季度公司预计实现营业收入14.0亿元，较上年同期增长150%，归属于上市公司股东的净利润为2.0亿元至2.7亿元，主要系公司光储业务的订单和出货量不断增加叠加数据中心IDC业务保持稳定增长态势，以致公司整体业绩增速较快。
 
  首航新能源：IPO过会。3月31日，公司公告首航新能源首次公开发行股票申请符合发行条件、上市条件和信息披露要求。首航新能2022年预计实现营业收入43.00-45.00亿元，同比增长135.53%-146.49%；预计实现归母净利润8.25-8.65亿元，同比增长341.53%-362.94%。2022H1储能逆变器+储能电池营收占比为55.68%，光伏逆变器业务营收占比为43.95%。
 
  【投资建议】
 
  近日，中关村储能产业技术联盟发布《储能产业研究白皮书2023》，2022全球新型储能新增装机20.4GW，同比增长+96%；国内新型储能新增装机7.3GW/15.9GWh，同比分别增长200%/280%，预计2023年全球光储市场需求将同比提速，中国企业将有望进一步提升在全球市场中的竞争力。建议关注：（1）光伏和储能逆变器领先供应商（阳光电源、上能电气、锦浪科技、固德威、德业股份、盛弘股份）；（2）前瞻性布局海内外大储系统业务的企业（东方日升、南网科技、金盘科技、智光电气）；（3）原材料价格下降后成本持续领先的电池企业（宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源）；（4）抽水蓄能设备供应和建设头部企业（东方电气、中国电建、中国能建、中国能源建设）。
 
  【风险提示】储能装机不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。

摘要：储能产业链周评(4月第2周)：储能电芯显著降价 光热发电规模化发展可期
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投资要点
 
  2023Q1 营收+41%、归母净利润+108%，业绩超市场预期。公司2023Q1实现营收12.97 亿元，同增41%；实现归母净利润0.87 亿元，同增108%；扣非归母0.74 亿元，同比+130%，收入&利润均超市场预期。公司全年营收目标同比+60-100%（Q1 新增订单已经同比翻倍高增），我们预计干变、储能订单有望上调，数字化今年开始也贡献增量。
 
  上游涨价压力完成疏导，盈利能力再修复。2023Q1 毛利率为22.69%，同比+4.44pct，环比+0.33pct；毛利率环比提升主要系：1）公司逐步上调新承接订单价格以抵消原材料涨价带来的影响，自2022Q3 起连续三个季度毛利率环比向上。2）2022Q4 数字化工厂毛利率在22%+，结构性拉高当季毛利率，而2023Q1 因在手订单交期较长、未确认数字化工厂收入，因此实际主业毛利率修复幅度更大。公司2023Q1 归母净利率为6.72%，同比+2.16pct，公司研发费用率Q1 提升至4.82%，同比+1.41pct，主要系储能、数字化、新能源及海外市场相关产品研发投入加大+股权激励费用计提。
 
  干变及储能订单超预期，利润率正在持续改善。1）干变方面（含成套设备），2023 年公司公告1-2 月订单同比+52%（基本为干变贡献），一季报披露2023Q1 订单同比+100%。从下游结构来看，我们预计新能源订单有望达到同比150%+增长，2022 年新能源风光收入占比达42%，2023 年起储能配套变压器也贡献显著增量；传统领域订单有望同比+30%+，Q1 基建、地产相关开始复苏，工业企业配套变压器订单维持高增。利润率环比有望继续改善；2）储能方面，2023 年已刚刚储能订单3.40 亿元，超过2022 年储能订单总额；除海南省项目外，近期山西、湖南等地独立储能项目多点开花，我们预计2023 年独立储能+工商业储能订单有望达到20-30 亿元。利润率方面，山西天镇源网荷共享储能项目单价（不含税）约1.58 元/Wh，湖南绥宁县电网侧储能项目单价为1.59元/Wh，尽管电芯Q1 有所降价，但价格端并未明显下降（仍高于市场平均价格范围1.4-1.5 元/Wh）；因此利润端随电芯降价+规模效应+数字化工厂赋能，毛利率有望达到15%+。
 
  数字化业务订单有望于23Q2 落地。2023 年公司从伊戈尔两期数字化订单起步，向电力装备其他企业，至生物医药、物流仓储等行业延伸。公司预计至23 年将累计完成9 座数字化工厂解决方案实施落地。为加快业务拓展，金盘将全资子公司海南同享迁址到广东，顺应广东省人民政府工作报告提出的推动 5000 家规模以上工业企业数字化转型、促进数字&实体经济深度融合的浪潮，助力公司数字化业务的快速推进。
 
  盈利预测与投资评级：公司一季报业绩和订单均超预期，我们略上调公司2023-2025 年归母净利润分别为5.54 亿（+0.13）/9.39 亿（+0.15）/14.86 亿（+0.26），同比分别+96%/+69%/+58%，维持“买入”评级。
 
  风险提示：宏观经济下行、竞争加剧、原材料涨价超预期等。

摘要：金盘科技(688676)：业绩超市场预期 干变高增、储能数字化如期推进
请总结该公司公司深度研究的主要内容

事项：
 
 公司公告：近日，公司发布2022 年业绩快报。2022 年公司实现营业收入92.74 亿元，同比+0.01%；实现归母净利润2.12 亿元，同比+199.68%；实现扣非归母净利润2.00 亿元，同比+469.65%。2022 年电网投资稳定增长，输配电行业发展势头良好，与上年同期相比，特高压、超高压等重点项目陆续履约，产品交付量同比增加，收入发生结构性变化；同时公司降本增效成果显著，综合毛利率同比提升。
 
 国信电新观点：1）公司成立已逾五十载，是国内高压开关市场龙头企业，在GIS（组合电器）领域稳居行业第一，在配网开关等领域处于行业第一梯队，多项产品填补我国高压开关相关方面的空白。2）“十四五”我国电网建设将迎来新一轮上行周期，两网投资额有望超过3 万亿元。“十四五”期间国家电网特高压计划投资3800 亿元，较“十三五”增长35.7%；南网配电网计划投资3200 亿元，占电网投资48%，输电网与配电网建设将迎来景气共振。2021-2022 年受疫情等因素影响，电网建设进度低于预期，我们预计2023-2025 年将迎来电网建设集中放量，公司作为开关领域龙头将充分受益。3）公司在高压直流开关技术水平国际领先，多项产品打破国外垄断，公司是国内唯一具有40.5-1100 千伏GIL 产品设计、生产、维护能力的厂家，在下游需求的带动下远期成长性良好。4）我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为92.74/100.85/124.93 亿元，同比增长0.0%/8.7%/23.9%；实现归母净利润2.12/4.31/7.29 亿元（对应22-24年PE 分别为61/30/18 倍），同比增长199.7%/102.9%/69.2%，综合多角度估值我们认为公司股票合理价值在10.24-10.82 元之间，相对于当前股价有7%-13%溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。
 
 评论：
 
 成立五十余载，已成为国家电工行业重大技术装备支柱企业公司前身位平顶山高压开关厂，成立于1970 年，1988 年跻身全国三大开关厂之列，2001 年2 月公司在上海证券交易所上市，是我国高压开关行业第一家上市公司。
 
 2010 年国务院国资委正式批复同意公司整体产权无偿划转国网装备公司，平高电气正式成为国家电网公司旗下的一员，2016 年完成非公开发行，收购国际工程100%股权、通用电气100%股权、平高威海100%股权、上海天灵90%股权和廊坊东芝50%股权，形成高压板块、配电网板块、运维检修板块和国外工程总承包板块协同发展的产业布局。
 
 公司是国家电工行业重大技术装备支柱企业，我国高压、超高压、特高压开关及电站成套设备研发、制造基地，研发实力雄厚，技术创新能力强，多年来坚持自主创新，多项产品填补我国高压开关相关方面的空白。

摘要：平高电气(600312)：高压开关行业龙头 电网投资带动下业绩迎来拐点
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科技部在人工智能上的部署并非最近才开始。早在2017 年11 月，为落实2017 年7月发布的《新一代人工智能发展规划》，由科技部、发改委等15 个部门构成的新一代人工智能发展规划推进办公室正式成立，同时还成立了包括27 名顶级专家在内的新一代人工智能战略咨询委员会，并公布了首批国家新一代人工智能开放创新平台（分别依托百度、阿里云、腾讯、科大讯飞公司，建设自动驾驶、城市大脑、医疗影像、智能语音4 家国家新一代人工智能开放创新平台，之后若干年中又陆续新增了一批企业）；2019 年2 月国家新一代人工智能治理专业委员会成立，同年6 月，该委员会发布了《新一代人工智能治理原则——发展负责任的人工智能》，旨在更好协调人工智能发展与治理的关系，确保人工智能安全可控可靠，推动经济、社会及生态可持续发展。
 
  2022 年7 月，科技部等六部门印发《关于加快场景创新以人工智能高水平应用促进经济高质量发展的指导意见》。这一文件列举了一系列人工智能重大场景（高端高效智能经济如工业大脑、安全便捷智能社会如城市管理、高水平科研活动如文献数据获取、重大活动和重大工程如亚运会），要求强化企业场景创新主体作用、鼓励高校院所参与场景创新等等。值得注意的是：（1）有相当多的内容和地方政府有关，如鼓励地方政府、央企、行业领军企业通过“揭榜挂帅”、联合创新、优秀场景推介等方式促进场景供需双方对接合作、鼓励地方通过编制场景创新成果推荐目录等方式，助力企业实现场景创新突破、鼓励京津冀、长三角、粤港澳大湾区等城市群探索建立人工智能场景创新共同体等；（2）除此之外，在资源保障方面，要求推动场景算力设施开放（鼓励算力平台、共性技术平台、行业训练数据集、仿真训练平台等人工智能基础设施资源开放共享、鼓励地方通过共享开放、服务购买、创新券等方式，降低人工智能企业基础设施使用成本）、集聚人工智能场景数据资源（推动城市和行业的人工智能“数据底座”建设和开放）、多渠道开展场景创新人才培养、加强场景创新市场资源供给（鼓励银行、保险等金融机构研发面向中小企业场景创新的金融产品、鼓励市场化投资机构关注场景创新企业等），我们认为这些都是政策层面促进人工智能发展的关键抓手，未来可能还会持续演绎；（3）整体来说这一文件偏重人工智能发展环境的塑造。
 
  3 月27 日，根据相关报道，科技部会同自然科学基金委近期启动“人工智能驱动的科学研究”（AI for Science）专项部署工作，围绕药物研发、基因研究、生物育种、新材料研发等重点领域科研需求展开。根据报道，下一步，科技部将：（1）发展一批针对典型科研领域的“人工智能驱动的科学研究”专用平台，加快推动国家新一代人工智能公共算力开放创新平台建设；（2）鼓励各类科研主体按照分类分级原则开放科学数据；（3）支持更多科学家投身研究，推动成立“人工智能驱动的科学研究”创新联合体；（4）重视“人工智能驱动的科学研究”发展过程中的科研伦理规范；（5）充分发挥新一代人工智能规划推进办公室的协调作用，整合项目、平台、人才等资源。值得注意的是，2023 年4 月3 日中国科学技术部高新技术司司长陈家昌在国务院新闻办公室新闻发布会上表示，科技部在积极推动算力网建设，希望通过新技术的研发和应用来打造超算、智算的算力底座，为数字中国建设提供强有力的支撑。
 
  新一轮机构改革之后，科技部关于三农、园区、外国专家等方面的职能被剥离，宏观战略层面上组织协调的职能被加强，有利于实现全社会科技资源和科技创新力量的协调统筹。与此同时，其对人工智能的促进由来已久，也取得了一定成果，预计未来政策将在持续性的基础上，进一步聚焦核心领域的技术突破，人才、打通各方资源的科研平台、算力网的软硬件建设、伦理规范会成为重点抓手。
 
  风险提示：互联网企业在数据跨境传输、个人信息保护、反垄断等领域出现新的引发监管的风险事件。

摘要：宏观经济研究：改革后科技部继续发力人工智能：数字经济监管与发展双周观察
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事件描述
 
 公司发布2023Q1经营数据。2023Q1，公司全渠道零售流水增长-20%，零售折扣70-75折，渠道库存周转少于5个月，经营表现符合预期；经营数据环比 2022Q4明显改善 （2022Q4，零售流水高单位数下滑、折扣~7折， 库存~5个半月）。
 
 事件评论
 
 Q1流水高增如期兑现，跑步及儿童仍是重点推动。受益于疫情放开后线下客流明显恢复，新开店及渠道质量优化，产品结构升级等共同推动， 2023Q1 公司零售流水同增-20%，预计儿童优于成人，线下优于线上，且在3月份相对较低的基数下零售流水环比加速。同时，预计特步增速明显优于同行（预计安路/FILA/李宁 2023Q1 分别同增高单/-10/%/中单）， 且两年/三年Q1 CAGR分别同增25%+/30%+，表现亦明显更优。
 
 多因素共驱特步流水表现优于同行。我们预计特步品牌增速显著优于同行主要得益于：1）公司渠道调整节奏晚于同行，近年来进入渠道加速调整扩张阶段。门店数量维度， 20202022年， 安踏/李宁/特步/361度主品牌的门店 CAGR 分别为-2%/+5%/+7%/+6%，且公司持续推进高等级的九代店建设，预计低基数下店铺面积扩张及结构优化推动的店效据升更为显著；2）公司持续深耕增速更优的跑步领域，跑步品类增速明显更（预计21022A 跑步增长50%+/23Q1 延读）， 且高阶的 160X等产品亦带动整体品牌势能提升，带动零售端量价齐升；3）国产头部品牌升级后，或挤出部分大众消费市场给到更具性价比的品牌。
 
 展望未来，短期， 2023Q2特步主品牌在低基数下流水有望增长提速，预计2023H1廷续去库折扣将逐步回归健康水平， H2轻装上阵零售增长或将进一步提速，全年时尚运动与专业运动亦有望实现亏损收窄；中长期来看，特步跑步领域深耕卓有成效，与索康尼在消费人群、产品价格、市场层级上形成差异和互补，品牌与渠道升级驱动长期成长。
 
 预计2023-2025年特步国际实现归母净利分别为12.2、15.5和 19.0亿元，同比增长32%/28%/23%，现价对应 PE 分别为18/14/12倍，维持“买人”评级。
 
 风险提示
 
 1、零售恢复不及预期；
 
 2、其他品牌发展不及预期；
 
 3、海外需求疲软风险。

摘要：特步国际(1368.HK)：Q1流水优于同行如期兑现 估值仍具修复空间
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事件：2023 年4 月12 日晚，公司发布2023 年度限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予的限制性股票总计不超过1728.823 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.59%，涉及的标的股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股，授予价格为18 元/股。
 
 激励计划彰显信心，长期成长性确定。激励计划业绩考核目标看：1）2023 年需满足下列两个条件之一：以2022 年净利润为基础，2023 年增长率不低于80%；以2022年能源互联网收入为基数，2023 年增长率不低于40%。2）2024 年需满足下列两个条件之一：以2022 年净利润为基础，2023 年增长率及2024 年增长率合计不低于180%；以2022 年能源互联网收入为基数，2023 年增长率及2024 年增长率合计不低于120%。此次激励计划拟授予的激励对象共计1083 人，包括中层管理人员、核心技术/业务人员，激励落地有望激发员工积极性，为长期发展打下基础。
 
 首批阿里云“与产业伙伴同行”战略合作伙伴，优势互补加速成长。1）2023 年4月11 日，阿里云宣布“与产业伙伴同行”战略合作，聚焦产业数字化赛道，朗新科技为首批产业战略合作伙伴之一。阿里云将继续“坚持伙伴优先”战略不动摇，在伙伴政策上与“实”俱进，务实给伙伴更大合作空间，将从客户分层、市场分工、生态赋能等方面升级伙伴政策。2）阿里云具备算力基础和大模型能力优势，朗新科技则具备Know-how 与细分场景技术优势，有望实现互补，降本增效的同时也赋能不同用电场景。
 
 能源数字化：电网业务保持稳健，非电网业务精简优化。1）2022 年，公司能源数字化收入21.6 亿元，yoy-8.9%，毛利率为38.0%，yoy-5.9pct。能源数字化分为电网与非电网两大板块。2022 年，电网业务保持良好发展，公司全面参与多省新一代营销系统、采集系统、市场化交易系统、负荷管理系统的推广与建设，并在能源大数据、综合能源业务、营销运营业务和国际业务等领域实现新的突破，但受大环境影响，部分电网客户订单和项目推进节奏有所延迟，预计部分将递延至2023 年；非电网方面，公司对相关项目和团队进行优化，产生对净利润的一次性影响，此举将提升业务聚焦，有助长期发展。
 
 能源互联网：能源服务和运营场景持续突破，看好长期成长价值。1）2022 年，公司能源互联网平台价值凸显，能源服务和运营业务不断突破，实现收入11.0 亿元，yoy+30.1%，毛利率为48.9%，yoy-3.9pct。2） 从能源供给端看，新耀光伏云平台为分布式光伏运营商提供SaaS 运营管理工具，报告期内，平台新增接入分布式光伏超过1GW，并在分布式光伏聚合售电业务上实现业务模式突破。3）能源需求端看，平台交易量和用户活跃度持续提升，以新电途聚合充电为例，截止2022 年底，在运营公共充电设备数量超过70 万，平台注册用户数超过550 万，2022 年充电量超20亿度，同比增长近4 倍，此前2022 年前三季度充电量约14.5 亿度，单Q4 有约5.5亿度充电量。在此基础上，考虑到充电桩存在较大用电需求，并作为优质可调负荷，公司的工商业用户聚合购电和需求响应等能源运营业务取得业务模式突破，随着电力市场化不断推进，预计2023 年公司的能源运营业务规模将进入高速增长阶段，伴随资源的不断累积，将持续发挥规模优势和电网接入优势，在现有场景基础上，实现全新的业务增量。
 
 维持“买入”评级。考虑到营销2.0 等数字化系统替换，且聚合充电盈亏状态改善、能源运营业务开展等将提高成长空间与弹性，我们预计2023~2025 年公司营业收入为57.8/71.2/86.4 亿元，归母净利润为11.0/15.2/19.1 亿元，对应2023 年4 月12日收盘价，2023~2025 年PE 分别为24.1/17.4/13.8 倍，维持“买入”评级。
 
 风险提示：电力信息化推进不及预期、行业竞争加剧、新业务产出不及预期。

摘要：朗新科技(300682)：激励计划彰显信心 阿里云战略合作实现优势互补
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AutoGPT 出世， prompt 不再是 AIGC 必需资源在近期的 AI 领域，出现了一个名为 AutoGPT 的热门话题，这一新兴技术正在迅速吸引开发者和业界的关注。AutoGPT 是Github 上的一个免费开源项目，结合了 GPT-4 和 GPT-3.5 技术，通过 API 创建完整的项目。与 ChatGPT 不同的是，用户不需要不断对 AI 提问以获得对应回答，在 AutoGPT 中只需为其提供一个 AI 名称、描述和五个目标，然后 AutoGPT 就可以自己完成项目。它可以读写文件、浏览网页、审查自己提示的结果，以及将其与所说的提示历史记录相结合。
 
 AutoGPT 全自动执行项目，无需人工干预
 
 以防水鞋市场调研为例，首先假装自己经营一家鞋类公司，给AutoGPT 下达的命令是对防水鞋进行市场调查，然后让其给出top5 公司，并报告竞争对手的优缺点。AutoGPT 直接去谷歌搜索，然后找防水鞋综合评估 top 5 的公司。一旦找到相关链接，AutoGPT 就会为自己提出一些问题，之后，AutoGPT 继续分析其他各类网站，并结合谷歌搜索，更新查询，直到对结果满意为止。结果是，AutoGPT 给出了 top 5 防水鞋公司的一份报告，报告包含各个公司的优缺点，此外还给出了一个简明扼要的结论。全程只用了 8 分钟，GPT 的 API 费用为 10 美分，期间完全没有人工干预。
 
 AutoGPT 展现 GPT 模型潜力，距离 AGI 更进一步ChatGPT 等“传统”AIGC 模型依赖于 prompt（指令）来完成任务，而 AutoGPT 实现了 AI 的“自我反思”，其会在项目执行过程中自主调整和优化策略。AutoGPT 展现了 GPT 模型还未被开发的潜力，即 AIGC 的运行过程不是一定需要 prompt。目前AutoGPT 还有很多不足，但它作为一种新兴的 AI 技术，已经展示出其强大的潜力和广泛的应用前景。虽然在处理复杂任务和某些编程语言方面存在一定局限性，但对于简单的任务，AutoGPT 的表现令人惊艳。随着技术的进一步发展，我们认为，它可能是通向 AGI（人工通用智能）的下一个重要步骤。
 
 风险提示
 
 技术落地商业化不及预期；人工智能在部分领域应用的监管风险；人工智能的安全性风险。

摘要：计算机行业点评报告：AUTOGPT解放PROMPT 距离AGI更进一步
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22 年归母净利同比+99%，分红比例45%。公司22 年实现营业收入/归母净利350.4/70.3 亿元，同比-7.9%/+99.0%，扣非净利73.6 亿元，同比+60.7%。
 
 Q4 单季，公司归母净利20.7 亿元，环比+26.3%。22 年公司拟每10 股送5股并派发每股现金分红0.877 元（含税），折合分红比例45%（21 年分红比例34%），按4 月14 日收盘价计算，股息率6.5%。
 
 煤炭业务成本管控领先，产量进一步增长可期。22 年公司煤炭产/销量4523/4642 万吨，同比-1.9%/-22.3%，销量下滑主要是因为集团煤炭子公司管理权移交，21 年5 月起公司不再采购集团煤炭。22 年公司单位综合售价710 元/吨，同比+17.3%，单位综合成本365 元/吨，同比-3.9%，煤炭业务毛利率48.6%，同比+11.3pct。截至22 年末，公司两座在建矿井泊里（产能500 万吨，权益比例70%）和七元（产能500 万吨，权益比例100%），工程进度为16.3%和46.4%，榆树坡500 万吨产能核增获得批复，平舒公司取得500 万吨采矿许可证和改扩建开工报告批复，产能增长可期。
 
 高质量布局钠离子电池“材料-电芯-电池-应用”全产业链。公司全面打造钠离子电池“材料-电芯-电池-应用”全产业链，高质量布局钠离子电化学储能全产业链。1）正负极材料：钠离子电池正、负极材料千吨级生产项目于2022年3 月29 日正式投料试生产，为华钠芯能及阜阳海钠年产1GWh 钠离子电芯制造提供原材料，22 年分别生产297/184 吨。23 年2 月，总投资约11.4亿元的万吨级钠离子电池正负极材料项目开工，达产后可年产2/1.2 万吨钠离子电池正/负极材料。2）电芯：全资孙公司华钠芯能实施钠离子电芯生产线，目前产线流程已经调通，试制电芯预计23 年6 月份出具检测报告。3）Pack电池：全资孙公司华钠芯能建设年产1GWh 钠离子Pack 电池生产线，配套生产小型动力Pack 电池和储能Pack 电池模组，截止23 年3 月，圆柱Pack整线带料调试完成方形Pack 整线安装完成。
 
 推动新能源领域战略转型发展，做精做优新能源产业。1）碳纤维：规划推动一期200 吨/年T1000 碳纤维示范研发项目落地。2）飞轮储能：2022 年生产飞轮储能装置26 套，其中河北三河电厂一次调频项目/华能山东莱芜电厂一次调频项目交付5/10 套。3）光伏组件：22 年全年光伏组件产/销量完成343/292MW，全年收入完成4.88 亿元。
 
 盈利预测与估值。我们认为，公司煤炭业务产量有望稳步增长，盈利有望维持高位；新能源项目稳步推进，钠离子电池项目前景广阔。我们预测23~25年EPS 分别为3.10/3.12/3.27 元，参照煤炭及锂离子电池材料可比公司，给予公司23 年8~10 倍PE，对应合理价值区间为24.84~31.05 元，维持“优于大市”评级。
 
 风险提示。需求大幅下滑，新建项目投产不及预期。

摘要：华阳股份(600348)：煤炭业务有望量增提效 新能源业务持续做精做优
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事件：4 月7 日，公司发布2022 年报，报告期内，实现营业收入7.40 亿元/同比+1.06%，归母净利润0.39 亿元（上年同期为亏损0.72 亿元），扣非归母净利润-1.08 亿元（上年同期为-0.89 亿元）；其中，单四季度实现营业收入2.49 亿元/同比+56.90%，归母净利润1.37 亿元/同比+915.45%，扣非归母净利润0.09 亿元/同比+142.29%。
 
 经营扰动仍存，资产处置收益助力扭亏。受外部扰动频发以及长期出行限制影响，公司客运及相关业务在全年内受到较大影响，2022 年共完成客运量1781 万人次/同比-33.37%，客运周转量15.06 亿人公里/同比-37.36%，较上年同期有较大幅度下滑，但公司积极拓展包括通勤车、定制客运以及汽车服务等业务板块，有效拉动公司收入向上，全年实现微增；同时，报告期内海口市对公司旗下汽车南站土地进行有偿回收，对应产生1.05 亿元资产处置收益，叠加专项补贴等，共计对利润端产生1.18 亿元的正向影响。
 
 海旅重组事项稳步推进中，复苏背景下有望显著增厚业绩。公司拟通过发行股份及支付现金方式收购海旅免税100%股权，整体交易作价50.02 亿元，当前证监会已受理并处于审核阶段，重组事项稳步推进中。政策优化以来，出行及消费复苏逐步落地，海南客流回补迅速，伴随外部扰动出清海旅有望持续扩张，重组落地后预计将显著增厚公司业绩。
 
 投资建议：公司为海南省客运龙头，海旅免税位列海南免税运营商前列，消费回流叠加免税政策释放，拉动公司业绩高速增长；外部因素影响下整体经营扰动仍在，随出行恢复业绩弹性有望彰显，若资产重组落地，将大幅增厚公司经营业绩。假设2023 年注入完成，我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.90/6.36/8.93 亿元，考虑重组带来公司股本增厚，EPS为0.49/0.80/1.12 元/股，维持“买入”评级，目标价40 元。
 
 风险提示：电商分流影响远超预期；人力、租金成本大幅提升；行业竞争明显加剧。

摘要：海汽集团(603069)年报点评报告：扰动出清恢复在即 重组稳步推进中
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全球市场资金流向：
 
  1）大类角度，全球资金近一周（2023年4月6日-2023年4月12日）流入货币、股票、债券市场516、39、23亿美元；海外市场标普回升、纳指回落。
 
  2）债市流向：中美10年期国债利差倒挂幅度扩张，当前-0.59%；全球资金流出中国债市；全球资金本周流入美国长期、中长期债24.15、19.61亿美元，流出短期债18.71亿美元。
 
  3）跨市场&风格角度，近一周全球资金流入新兴市场，流出发达市场；平衡&大盘风格更受青睐。
 
  4）行业角度， 2023.4.6-2023.4.12，全球资金流入美股金融（10.08亿美元）最多；中国权益资产中，流入医药生物（11.89亿美元）最多。
 
  国内市场资金流向：
 
  北上：1）大类行业而言，本周北上资金净流入最多的大类行业为：周期（30.74亿元）、高端制造（21.81亿元）、公共服务（19.52亿元）；净流出最多的大类行业为：大金融（-22.88亿元）、消费（-5.84亿元）、综合（-0.06亿元）。2）一级行业而言，本周北上资金净流入最多的一级行业为：有色金属（27.17亿元）、电力及公用事业（15.08亿元）、传媒（11.73亿元）；流出最多的一级行业为：非银行金融（-17.65亿元）、通信（-7.91亿元）、食品饮料（-7.56亿元）。3）个股角度而言，本周北上资金净买入前五个股为：金山办公（6.28亿元）、中远海控（5.83亿元）、拓普集团（5.36亿元）、迈瑞医疗（4.88亿元）、五粮液（4.53亿元）。净流出贵州茅台（-10.58亿元）、中国平安（-9.25亿元）、药明康德（-8.65亿元）等。
 
  南下：1）GICS行业而言，本周南下资金净买入前列的GICS行业依次是：医疗保健（16.4亿港元）、信息技术（14.7亿港元）、能源（10.7亿港元）；净买入末列的GICS行业依次是：可选消费（-4.8亿港元）、房地产（-0.9亿港元）、日常消费（-0.5亿港元）。2）一级行业而言，本周南下资金净买入前列的一级行业依次是：计算机（30.3亿港元）、医药生物（18.8亿港元）、电子（16.7亿港元）；净买入末列的一级行业依次是：传媒（-28亿港元）、社会服务（-15.8亿港元）、纺织服饰（-2.2亿港元）。3）个股角度而言，本周南下资金净买入前列的个股为：商汤-W （27.9亿港元）、中芯国际（8.7亿港元）、中国石油股份（6亿港元）、哔哩哔哩-W（5亿港元）、中国移动（4.5亿港元）。
 
  ETF：1）指数视角上，本周资金整体流出ETF，宽基指数ETF净流出104.6亿元。1）行业视角上，财通大类下，本周资金流入多数大类行业ETF，流入医药医美ETF（66.28亿元）居前，流出科技（-27.02亿元）最多。从月度数据看，医药医美ETF净流入居前，净流入额达152.9亿元。
 
  新发基金：本周新发15只股票型+混合型基金，合计新发份额为25.4亿份；4月以来累计发行份额38.7亿份。
 
  国内市场资金需求：本周募资总额430.9亿元，较上周大幅回升，其中IPO规模216.2亿元，首发家数11家；定增募集规模161.9亿元，较前周回升。
 
  两融&回购：截至4月13日，两市融资融券余额为16352.2亿元，较上周五增加78.92亿元。2023年以来融资净流入948.8亿元。本周回购规模回落至12亿元。
 
  重要股东增减持：净减持额较前周回落， 本周重要股东净减持23.52亿元， 4月以来净减持累计规模68.45亿元，增持比例居前个股包括誉衡药业、中葡股份、甘肃能源等。
 
  风险提示：
 
  无风险利率上行、宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期，全球资本回流美国超预期、中美博弈超预期、通胀超预期等。

摘要：全球资金观察系列五十三：北向流入有色居前 医药医美ETF净流入66亿元
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投资要点
 
  公司披露2022A 及2023Q1 业绩
 
  2022 年公司实现营收28.02 亿元（+13.82%）， 实现归母净利润4.23 亿元（+16.60%），扣非后归母净利润3.86 亿元（同比+9.36%）；22Q4 公司单季实现营收8.17 亿元（+0.19%），实现归母净利润1.61 亿元（+19.10%），扣非后归母净利润1.51 亿元（+46.05%）。23Q1 公司实现营收6.32 亿元（+22.79%），实现归母净利润0.79 亿元（+44.65%），扣非后归母净利润0.72 亿元（+40.00%）。
 
  婴儿卫生用品表现良好，成人卫生用品增长稳健分业务看：（1）22A 公司婴儿卫生用品业务实现营收20.32 亿元（+15.52%），其中销售量26.19 亿片（+19.20%），测算片单价0.78 元/片（-3.09%）；22H2 公司婴儿卫生用品业务收入11.24 亿元（+13.09%）。2022 年天猫双十一婴儿卫生用品榜单中前4 名有3 家为公司合作客户，因此受益公司老客户销售表现良好以及新客户的有序开拓，公司婴儿卫生用品业务增长表现优异。（2）22A 公司成人卫生用品业务实现营收6.21 亿元（+6.15%），其中销售量7.34 亿片（+1.47%），测算片单价0.85 元/片（+4.61%）；22H2 公司成人卫生用品业务3.39 亿元（5.93%）。
 
  我们认为受益裤型卫生巾销售占比提升拉动公司成人卫生用品业务量价端均稳健增长。（3）22A 公司其他产品业务实现营收0.87 亿元（+44.49%），原因主要为公司复合芯体及湿巾产品收入快速增长。值得注意的是，虽然18-22 年新生儿出生率数据持续下降，基于市场开拓和产能扩张，期间公司核心产品婴儿纸尿裤的复合增速达到21%；同期公司经期裤复合增速28.5%。
 
  分区域看：（1）22A 公司境内业务实现营收24.79 亿元（+15.93%），其中22H2 公司境内业务收入13.22 亿元（+10.44%）；（2）受海外需求端疲弱影响，22A 公司境外业务实现营收2.61 亿元（-1.83%），但下半年随海外需求逐步回暖及公司泰国工厂投产、自有品牌Sunnybaby 于泰国上市销售，22H2 公司境外业务实现收入1.41 亿元（+15.30%）。伴随公司泰国厂房建设完成，设备搬迁至自建厂房，23 年海外业务增长或有提速。
 
  成本压力下支持客户发展致使毛利率下滑，看好23 年回暖毛利率：22A 公司实现毛利率23.15%，同比-3.17pct，其中Q1/ Q2/ Q3/ Q4 毛利率分别为22.17% /22.87%/ 22.33%/ 24.75%，Q4 受益于石油价格回落利润率修复；23Q1 公司毛利率23.06%，同比+0.89pct，全年预期表现较好。具体分业务看，22A 公司婴儿卫生用品/成人卫生用品/其他产品毛利率分别为21.30%/25.06%/ 32.95%，分别同比-4.35/ -0.28/ -0.95pct；22H2 公司婴儿卫生用品/成人卫生用品毛利率分别为20.98%/ 27.02%，分别同比-2.12/ +5.79pct。公司无纺布、胶、膜等原材料为石化相关产品，其成本与原油价格走势趋同。截至23 年4 月13 日原油价格为87.77 美元/桶，较22 年均价100.08 美元/桶已下跌12.30%，看好23 年公司毛利率在原材料成本回落及新品推出带动产品结构持续优化影响下进一步向好。
 
  期间费用率&净利率：22A 公司期间费用率为7.68%（-0.66pct），其中销售/管理+研发/财务费用率分别为3.47%（-0.19pct）/ 5.68%（+0.01pct）/ -1.47%（-0.81pct）。22Q4 单季期间费用率为6.50%（+3.86pct）；23Q1 公司期间费用率为9.01%（-1.36pct）。22A 公司净利率15.09%，同比+0.36pct，Q1/ Q2/ Q3/ Q4 净利率10.66%/ 13.92%/ 14.32%/ 19.64%。23Q1 净利率12.56%，同比+1.90 pct。看好23 年在原材料成本回落及高毛利率新品销售推动下盈利能力进一步提升。
 
  经营现金流&运营效率：受支付采购额上涨影响，2022A 公司实现经营现金流净额5.92 亿元，同比-1.81%。其中销售商品和劳务收到现金/营业收入（%）与去年同期相比+1.13pct 至104.68%；23Q1 公司经营现金流净额0.09 亿元（-93.43%），销售商品和劳务收到现金/营业收入（%）与去年同期相比+18.74pct 至114.43%。
 
  运营效率方面，22A 公司应收账款周转天数为30.07 天（+9.08 天），原因主要为疫情下公司支持客户发展，适当延长账期；应付账款周转天数65.61 天（+5.62天）；存货周转天数49.15 天（-1.47 天）。23Q1 公司应收账款周转天数32.09 天（+15.07 天）；应付账款周转天数64.08 天（+10.00 天）；存货周转天数为59.28 天（1.42 天）。
 
  产能投放：目前公司杭州+江苏基地婴裤产能28.38 亿片、成裤产能3.64 亿片、经期裤产能4.47 亿片；湖北规划产能10 亿片（部分为杭州产能搬迁），主要为成裤；泰国产能规划6 亿片均已进入投产阶段，支撑近年成长。
 
  盈利预测与估值
 
  公司是婴儿纸尿裤领域ODM 的绝对第一，研发和制造能力突出、核心客户深度绑定，23 年新产品易穿脱经期裤/拉拉裤、透气新型材料的推广均值得期待。考虑公司利润率处于较低位置、新工厂产能释放周期，行业地位夯实。我们预计2023-2025 年公司收入分别实现 34.24/ 41.36/ 49.07 亿元，同比增长22.18%/20.81%/ 18.63%；归母净利润 5.43/ 6.71/ 8.12 亿元，同比增长28.44%/ 23.49%/21.05%，当前市值对应 PE 分别为 12.37/ 10.01/ 8.27X，维持“买入”评级。
 
  风险提示
 
  原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、婴儿出生率下滑致使需求大幅缩减。

摘要：豪悦护理(605009)：23Q1经营表现靓丽 新品拉动23年业绩可期