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事件：商汤（0020 .HK）于2023 年3 月28 日（北京时间）发布2023 年度全年业绩报告。
 
 点评：
 
 智慧生活与智能汽车高速增长，智慧商业与智慧城市短期承压。
 
 2022 年商汤营收38 亿元，同比下降19%，负增长主要系宏观环境和外部因素的负面影响，导致智慧城市和智慧商业板块业务放缓；2022年毛利25 亿元，同比下降22.5%；22 年毛利率66.74%，较21 年69.74%略低，主要原因系收入减少；销售成本的下降主要由于硬件成本及分包服务费的下降。商汤集团2022 年年度亏损为60.93 亿元，较上年同期收窄64.5%；经调整亏损为47.36 亿元。
 
 智慧生活收入同比增长130%至9.55 亿元；占集团收入25%；客户数317 个，客户数同比增长23.3%；客户收入同比增长86%。多条产品线都实现高速增长，其中AIGC 和智能手机业务占比最大。
 
 智能汽车收入同比增长59%至2.93 亿元；占集团收入8%；新增量产交付数量50 万+；客户数34 家；新增定点车型80+；绝影智能车舱和智能驾驶产品成功完成27 款车型的适配和量产交付；新增的汽车定点数超过了800 万台。
 
 智慧商业同比下降25%至14.64 亿元；占集团收入38%；客户数717家；《财富》500 强企业以及上市公司客户110+家。大装置对外服务产生的收入占整个智慧商业板块收入20%，预计2023 年，大装置对外服务产生的收入规模将大幅度增加。
 
 智慧城市收入同比下降49%至10.96 亿元；占集团收入从46%下降到29%；累计赋能城市162 个；累计赋能超过千万人口城市16 个；累计赋能4 个海外城市。
 
 SenseCore 大装置持续突破，AIaaS 收入提高。公司算力储备充足， 大装置基于2.7 万块GPU 的并行计算系统， 实现了5.0exaFLOPS 的算力输出，有效支持最多20 个迁移参数量超大模型（以千卡并行）同时训练。2022 年公司AI 算力以云服务方式对外提供，AlaaS 收入约2.93 亿元，占智慧商业收入20%，管理层预计2023 年占比有望进一步提升。
 
 前瞻布局大模型，全面拥抱AGI。1）CV 领域，公司研发了320 亿参数的全球最大通用视觉模型，实现高性能的目标检测、图像分割和多物体识别算法等，在自动驾驶、医疗影像等领域得到应用；2）AIGC文生图领域，2022 年训练AIGC 文生图模型，对文生图的理解以及推理速度具备强能力，尤其对中国传统文化的理解。画质方面，支持6k高清图的生成，且在光影处理方面更加细腻；3）NLP 领域，公司NLP 大模型 SenseChat 拥有约 1800 亿参数。4）多模态大模型方面，30 亿参数的多模态大模型—书生2.5 已开源。5）未来规划，公司在 2023 年有望推出 NLP 大模型及更大体量多模态大模型，实现B端商业层面赋能。6）研发领域，截止2022 年底，商汤研发团队有3466 人，占员工总人数68%；2018-2022 年累计研发费投入高达128亿；累计生产的商用化模型提高93%到6.7 万个；人均模型开发数量提高90%。
 
 公司公布AGI 战略，1）以SenseCore AI 大装置作为大模型生产的核 心平台、继续深入研究并行计算与分布式系统技术、继续构建先进的硬件基础设施及云平台；2）以多模态大模型的研发作为战略投入方向，主要围绕“模型架构创新”、“数据集建设”、“知识融合与推理”、“应用场景拓展”、“可解释性与安全性”，持续构建多模态大模型；3）AI 专用硬件与芯片及开放研究合作，公司将与全球领先的芯片设计、芯片制造商、全球研究机构、高校和企业展开合作，；4）“AI for ALL”的目标，主要聚焦“成本可控与可推演”、“开源与协作”、“多样性与包容性”、“政策与监管”。5）利用大装置和大模型的能力对四大业务板块进行升级，促进商业化应用。
 
 投资建议：公司AIDC 大装置在2022 年已经展示变现能力，其中包括高质量的AI 云服务，有望称为下一个收入增长引擎，SenseCore对外服务业务转型，AlaaS 收入提高，大装置+大模型方面，商汤前瞻性布局已显优势。主要四大业务板块中智慧生活和智能汽车两大板块开启业务转型，已经成为高速增长的业务，2022 年贡献公司总收入约1/3，智慧生活与智慧城市积极调整，或受益宏观回暖与复苏。
 
 Bloomberg 一致预期23-25 年总营收分别为65.55/91.67/108.03 亿元，经调整净亏损分别为27.34/19.68/11.91 亿元；当前市值对应23-25年PS13x/10x/8x；建议密切关注。
 
 风险因素： 行业竞争加剧的风险；监管风险；持续亏损及回款的风险

摘要：商汤-W(0020.HK)：SENSECORE大装置+大模型持续发力 全面拥抱AGI
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公司2022 年业绩实现高速增长。预计在顺酐酸酐衍生物下游旺盛需求拉动下，产品结构不断优化和新建产能陆续落地将为公司业绩增长注入动力。我们给予公司2023-2025 年EPS 预测为1.76/2.16/2.63 元。参考PEG 估值，我们对公司2023-2025 年业绩CAGR 预测为22.20%，按PEG=1 给予2023 年22 倍PE，对应目标价39 元，维持“买入”评级。
 
  2022 年全年归母净利润同比增长67.14%。2022 年公司实现营收15.97 亿元，同比+14.62%；实现归母净利润4.22 亿元，同比+67.14%；实现扣非归母净利润4.06 亿元，同比+72.64%。2022 年公司实现顺酐酸酐衍生物销量67583.47吨，其中用于风电领域的产品数量在6500 吨以上，占顺酐酸酐衍生物整体销量的10%左右。2022 年公司整体毛利率36.00%，较上年的29.39%上升6.61pcts。
 
  其中顺酐酸酐衍生物毛利率38.15%，比上年上升12.69pcts；功能材料中间体毛利率35.38%，比上年下降5.45pcts。2022 年Q4 实现单季营收3.97 亿元，同比-6.33%，环比+4.27%；单季实现归母净利润1.01 亿元，同比+33.36%，环比-9.91%。
 
  2022 年全年四费费用率下降2.86pcts，现金流良好。费用率方面，公司2022年全年销售费率0.55%，较上年上升0.08pct，主因职工薪酬和股权激励费用增加；管理费率2.59%，较上年上升0.02pct；财务费率-1.71%，较上年下降01.88pct；研发费率4.64%，较上年下降1.07pcts；四费费用率合计6.07%，较上年下降2.86pcts。现金流方面，2022 全年经营活动产生的现金流净额为2.87亿元，现金及现金等价物净增加额为0.39 亿元。公司持续保持良好的经营活动现金流，四费费用率亦控制良好，展望2023 年，我们预计有望保持向好态势。
 
  顺酐酸酐衍生物需求旺盛，OLED 中间体有望受益消费电子景气度回升。近年来，随着电子电气材料、涂料及复合材料等下游应用领域的快速发展，全球市场尤其是国内市场对顺酐酸酐衍生物的需求一直呈增长趋势。在碳中和背景下，我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大，受益于风电能源推广、新型复合材料的广泛应用、电子信息产业的快速发展，我国对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。OLED 显示近年来在小尺寸显示领域占比逐步提升，下游OLED 面板生产规模也随之不断增长，2022 年消费电子需求相对疲软，我们预计2023 年景气度有望回升，公司OLED 材料业务有望受益。
 
  持续扩张产能增加研发投入，保持行业领先地位。公司在行业中具备较强的技术优势、成本优势，近年来不断开发、拓展客户群体，取得了快速发展。同时，公司不断扩张产能，打破成长瓶颈。2022 年公司已建成“年产2 万吨甲基四氢苯酐扩建项目”，顺酐酸酐衍生物产能达7.1 万吨/年。公司有序推进“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”“功能材料研发及中试一体化项目”建设。在巩固现有产品的基础上，公司增加科研投入，通过开发出盈利能力更强的新产品，以保持行业领先地位。
 
  风险因素：原材料价格波动；产品价格波动；市场竞争加剧；产能建设进度不及预期。
 
  盈利预测、估值与评级：公司2022 年业绩实现高速增长。预计在顺酐酸酐衍生物下游旺盛需求拉动下，产品结构不断优化和新建产能陆续落地将为公司业绩增长注入动力。我们维持公司2023-2024 年EPS 预测为1.76/2.16 元，新增2025年EPS 预测为2.63 元。参考PEG 估值，我们对公司2023-2025 年业绩CAGR预测为22.20%，按PEG=1 给予2023 年22 倍PE，对应目标价39 元，维持“买入”评级。

摘要：濮阳惠成(300481)2022年年报点评：全年业绩高速增长 顺酐酸酐衍生物需求向好
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3 月GGR 恢复至19 年同期49%，略好于市场预期：据DICJ 在4月1 日披露，23 年3 月澳门博彩毛收入（GGR）为127.4 亿澳门币，环比增长23.4%，相当于19 年同期的49.3%。分业务看，我们预计贵宾业务GGR、中场及角子机GGR 分别恢复至19 年同期约20%和70%的水平。从历史经验看，3 月日均GGR 通常会略弱于前2 个月。但23 年3 月日均GGR 较前2 个月提高11%，且月度内没有显著波动，因此市场保持着较好的复苏势头。这主要得益于恢复内地与澳门跟团游业务，往来澳门的渡轮、航班正常化，以及内地居民申办赴澳门旅游签注便利性提高。
 
 2 月入境游客环比增长14%，香港游客增长超预期：23 年2 月入境澳门游客人次为159.4 万，环比增长14.0%，恢复至19 年同期44.9%。其中，香港入境游客人次环比大增46.6%，已恢复至19 年同期79.5%，超出市场预期。广东省入境游客人次环比小幅下滑5.4%，通常在春节后游客表现会略显平淡，恢复至19年同期53.8%。其他内地省份入境游客人次环比增长13.6%，恢复至19 年同期27.7%，这主要因为内地来往澳门航班逐步正常化，以及澳门入境跟团游业务有序恢复。2 月澳门酒店入住率为76.1%，环比提高4.5 个点。据澳门酒店协会，酒店整体ADR为1206 澳门币，环比增长2.1%。
 
 伴随市场蓬勃复苏的节奏，2Q23 将投运多个新项目：澳博旗下的上葡京项目酒店客房总计约1900 间，在4Q21 已投运72 间老佛爷酒店客房和504 间上葡京酒店客房。澳博计划在2Q23 投运上葡京项目的其余酒店客房，包括范思哲酒店、其余老佛爷酒店客房和其余上葡京酒店客房。银娱计划在23 年4 月开始有序推出澳门银河三期的国际会议中心、银河综艺馆及莱佛士酒店（450 间客房），并基于市场的复苏情况择机投运安达仕酒店（700 间客房）。新濠旗下的新濠影汇二期项目第一阶段计划在2Q23 开业，包括一座酒店大楼和亚洲最大的室内水上乐园，第二阶段预计在3Q23 开业，包括另一座酒店大楼。
 
 拟对国际游客推出特别签注，澳门客源结构有望优化：据《澳门日报》，为方便国际游客多次往返横琴、澳门，澳门特区将与内地研究推出特别签注，同时探讨共同推出联程旅游捆绑优惠措施的可行性，向国际游客推广大湾区“一站多程”旅游。这将进一步提升澳门对国际游客的吸引力，以及延长国际旅客停留在澳门的时间。此外，对国际游客推出特别签注，将会对未来研究内地游客多次往返琴澳的政策提供经验。近期新濠、美高梅、金沙分别在旗下的部分赌场开设面向外国人的博彩区。
 
 风险提示：澳门入境签证政策收紧的风险；外汇管制收紧的风险；来自亚洲其他国家赌场的竞争加剧的风险。

摘要：其他休闲服务Ⅱ行业月报：澳门博彩数据跟踪：3月GGR略好于预期 Q2数个新项目将投运
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事件：中科江南于3 月30 日晚发布2022 年报，2022 年全年实现营业收入9.13 亿元，同比增长23.66%；实现归母净利润2.59 亿元，同比增长65.68%；实现扣非后归母净利润2.41 亿元，同比增长61.69%。
 
 Q4 单季度归母净利润同比增长88.44%，疫情背景下展现高韧性。受益于财政部相关政策，公司预算管理一体化业务收入大幅增长，整体营收也呈现良好发展态势。从Q4 单季度看，中科江南实现营收3.60 亿元，同比增长34.27%，前三季度收入增速分别为31%、13%、19%，公司收入端在Q4 迎来高增长，主要系客户付款集中在下半年或第四季度；Q4 单季度归母净利润1.32 亿元，同比增长88.44%，利润端高速增长源于公司在成本端的合理控制。
 
 费用管控加强，归母净利率大幅提升。成本端的良好控制是中科江南业绩高增长的核心，1）毛利率：公司2022 年度毛利率为58.44%，同比提升3.74pct，一方面公司持续拓展支付电子化的跨行业发展，此业务毛利率相对更高，另一方面，公司不断对预算一体化进行产品化升级，2022 年此业务毛利率为59.43%，同比提升11.99pct；2）费用端：公司2022 年度销售/管理/研发费用同比增速分别为5.83%/-3.65%/24.26%，在费用端保持良好的控制能力；3）利润端：公司2022 年度实现归母净利率2.59 亿元，归母净利率为28.37%，同比提升7.23pct。
 
 迎政策利好，财政预算管理一体化业务实现高增长。公司的核心主业是支付电子化以及财政预算管理一体化，2022 年支付电子化实现营收6.16 亿元，同比增长14.64%，财政预算管理一体化实现营收1.19 亿元，同比增长131.9%，主要系2022 年财政部出台相关政策，推进预算管理一体化系统的发展，截止2022年底，公司财政预算管理一体化业务覆盖14 个省级财政单位。同时，公司运维及增值服务实现营收1.25 亿元，同比增长2.37%；行业电子化实现营收0.24 亿元，预算单位云服务实现营收0.19 亿元，同比增长6.68%。
 
 回款管控良好，现金流管理能力出众。由于财政部信息化建设需求旺盛，行业景气度较高且公司竞争力强，2022 年度公司实现销售收现9.58 亿元，销售收现比为105%，回款质量高，经营活动净现金流为2.25 亿元，同比增长5.17%，同时，合同负债为3.83 亿元，在手订单充足，经营情况良好。
 
 投资建议：预计公司归母净利润分别为3.45、4.52、5.72 亿元，同比增速分别为33%/31%/27%，当前市值对应23/24/25 年PE 为41/31/25 倍。考虑到中科江南产品化属性，财政IT 的高成长性，维持“推荐“评级。
 
 风险提示：改革政策推进力度不及预期；行业竞争加剧至毛利率下滑；财政预算紧张导致IT 建设进度拖后

摘要：中科江南(301153)2022年年报点评：高成长与高质量兼具 财政IT龙头蓄势待发
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事件：
 
 2023 年4 月6 日，荣泰健康发布2022 年年报。2022 年公司实现营业收入20.05 亿元（-23.26%）；归母净利润1.64 亿元（-30.51%），扣非归母净利润1.26 亿元（-6.28%）。2022Q4 公司实现营业收入4.43 亿元（-40.79%）；归母净利润0.39 亿元（-19.23%）。
 
 全年营业收入下滑，2022Q4 承压较大。2022 年公司总营收20.05亿元（-23.26%），2022Q4 营收4.43 亿元（-40.78%）。1）分产品看，2022 年按摩椅、按摩小电器、体验式按摩服务、其他产品收入分别为18.77 亿元（-21.13%）、1.00 亿元（-24.96%）、0.06亿元（-90.73%）、0.03 亿元（-73.98%），其中体验式按摩服务收入同比下滑明显主系2021 年公司出售控股子公司上海稍息网络科技有限公司67%股权所致。2）分地区看，2022 年内销收入8.61 亿元（-27.83%），外销收入11.25 亿元（-19.19%）。
 
 海内外销售均下滑，主因或系宏观经济下行、高通胀预期致国内外居民消费萎靡。
 
 2022Q4 毛净利率双升，管理、财务费用率持续优化。1）毛利率：2022Q4 毛利率27.02%，同比+0.92pct，毛利率上升主因系公司优化产品矩阵、开拓空白市场。2）净利率：2022Q4 净利率8.70%,同比+2.91pct，涨幅大于毛利率，主因系管理、财务费用率下降所致，2022Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.27%/-0.99%/4.22%/0.92%，同比+1.27/-4.02/+0.14/-1.52pct，其中销售费用率上升主系公司坚持市场下沉、加强品牌内容驱动所致。
 
 深耕核心技术研发，线上线下结合挖掘市场增量。1）产品端：
 
 2022 年，公司开发“扶手打开”和“分离小腿”两项新技术，带来新业务增长点。2）渠道端：线下方面，公司积极构建线下门店社群体系增加门店曝光度，同时布局下沉渠道、拓展临街专卖店，挖掘市场增量。线上方面，荣泰品牌通过加大自播力度和品牌内容驱动，促成创造需求、追求品效合一的升级转型，2022年双十一在抖音平台品牌榜榜单名列前茅。摩摩哒品牌通过以优化内容为核心的自媒体渠道稳定运营和与王者荣耀的重磅合 作实现品牌破圈，触达新消费群体。
 
 投资建议：行业端，随着国内居民医疗保健消费支出增长和需求群体的扩大，按摩器具市场规模有望快速增长。公司端，国内继续推进渠道下沉将打开更多空白市场，新兴渠道、新媒体营销助力品牌知名度提升；海外方面，北美、东南亚等重点市场的份额将继续扩大，有望助力公司营收及业绩恢复。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.39/2.78/3.17 亿元，对应 EPS 分别为 1.70/1.98/2.26 元，当前股价对应PE 分别为13.02/11.19/9.81 倍。调降至“推荐”评级。
 
 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

摘要：荣泰健康(603579)：2022Q4毛净利率双升 线上线下结合挖掘按摩器具市场增量
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事件：华润万象生活2022 年营收同比+35%，归母净利润同比+28%华润万象生活发布2022 年业绩公告，全年实现收入120.2 亿元，同比增长35.4%，毛利36.1 亿元，同比增长30.9%，毛利率为30.1%，较上年下降1pct，归母净利润22.1 亿元，同比增长27.9%，核心归母净利润（剔除无形资产摊销等）22.3 亿元，同比增长30.7%；宣派末期股息每股人民币0.312 元。
 
  点评：基础物管与社区增值持续高增长，现金流充沛分红慷慨，收并购动力较强1）商管韧性较强，2023 年有望进一步复苏。2022 年新开业购物中心16 座，截至年末在管购物中心86 个，面对疫情冲击，旗下购物中心各项指标仍保持逆势增长，全年实现零售额1264 亿元（yoy+6.3%），业主端经营利润94.5 亿元（yoy+2.2%），公司购物中心商管业务总收入24.8 亿元（yoy+16.5%）。2023年以来，疫情影响消退，叠加国家和各地政府大力提振居民消费，国内购物中心人流量、消费额等均有望稳步复苏，有力推动公司购物中心商管业务业绩增长。
 
  2）把握并购机遇，基础物管与社区增值持续高增长。公司通过收购中南服务、禹洲物业、九洲物业实现快速扩张，跻身行业规模第一梯队。截至2022 年末物管合约面积达到3.4 亿平，在管面积2.8 亿平，较上年增加1.3 亿平，规模扩张带来基础物管/社区增值业务快速发展，收入分别为55.7 亿/12.6 亿元，同比增长47.7%/73.3%。2022 年末公司拥有货币资金125.9 亿元，银行定期存款25.6亿元，年内宣派中期股息/末期股息/特别股息分别约为3.0 亿/7.1 亿/8.5 亿元，分红较为慷慨；另一方面，较为充沛的现金流也给予公司较强的收并购扩张动力，当前物管行业估值回落，公司有望把握机遇，继续做大管理规模。
 
  3）盈利能力表现优秀，应收账款控制较好。由于经营效率提升，商业板块毛利率较上年提升2.1pct 至50.7%；住宅物管则由于收并购带来无形资产摊销影响，毛利率下滑1.0pct 至14.0%；全年归母净利润率18.4%，较上年下滑1pct；ROE（摊薄）15.5%，较上年提升3pct，2022 年外部环境冲击明显，公司仍能保持较强的盈利能力，在行业中表现较为优秀；公司在管项目品质较高，B 端客户优质，年末贸易应收款15.6 亿元，较上年增加5.2 亿元，贸易应收款控制较好。
 
  盈利预测、估值与评级：公司在商管领域具备龙头地位，品牌美誉度高，消费复苏推动购物中心业务稳定增长，关联方华润置地经营稳健，项目交付保障性较高，在手现金充沛，规模扩张动力较强，考虑整体地产开发环境，我们下调开发商增值服务增长预期，预测公司2023-2024 年归母净利润27.1 亿元（下调3.7%）/32.0 亿元（下调5.1%），新增2025 年预测为37.1 亿元。对应EPS 分别为1.19/1.40/1.62 元，当前股价对应PE 为30 倍/26 倍/22 倍，维持“买入”评级。
 
  风险提示：收并购项目整合可能不及预期，购物中心业务复苏不及预期。

摘要：华润万象生活(1209.HK)2022年业绩点评：并购加速规模扩张 盈利能力表现优秀
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报告期内电力设备行业指数涨幅为-0.73%，跑输沪深300 指数3.12Pct。电力设备申万二级子行业光伏设备、风电设备、其他电源设备Ⅱ、电池、电网设备、电机Ⅱ涨跌互现，分别变动1.20%、-0.54%、-0.65%、-1.26%、-2.54%、-2.83%。重点跟踪的三级子行业锂电池、电池化学品均在下跌，分别下跌1.13%、1.22%。
 
 2022 年初至本报告期末，电力设备行业累计下跌26.99%，沪深300 指数累计下跌16.54%，电力设备行业累计跑输10.45Pct。电力设备的六个申万二级子行业均在下跌，其中电池累计跌幅最大，为36.83%。重点跟踪的两个三级子行业锂电池、电池化学品全部下跌，跌幅分别为35.26%、40.14%。电力设备行业整体表现较差。
 
 本报告期内重点跟踪三级子行业个股以下跌为主。报告期内，锂电池行业27 只A 股成分股中只有6 只个股上涨，其中科达利涨幅最大，为6.67%。电池化学品34 只A 股成分股中只有7 只个股上涨，其中新宙邦涨幅最大，为7.49%。
 
 估值方面，截至2023 年4 月7 日，电力设备行业PE 为25.73 倍，低于负一倍标准差，位于申万一级行业第15 位的水平。电力设备申万二级行业中重点跟踪的电池行业PE 为29.09 倍，位居第三位。重点跟踪的两个三级子行业PE 分别为锂电池34.26 倍、电池化学品21.08 倍。
 
 行业动态方面，本报告期，电力设备行业共有17 家上市公司的股东净减持22.03 亿元。其中，3 家增持2.30 亿元，14 家减持24.32 亿元。
 
 投资观点：
 
 2022 年年初，1 月4 日碳酸锂价格为27.80 万元/吨；截至本报告期末，2023 年4 月7 日碳酸锂价格为21.00 万元/吨。碳酸锂价格继2022年四季度快速上涨，经历2023 年开局下跌后，目前已跌至2021 年价格水平。这说明碳酸锂市场的供需平衡已得到有效改善，但这对电池 厂商以及整车企业来说，库存周期以及产品定价都会受到一定程度影响。那碳酸锂目前市场价格的低位和拐点何时出现备受市场关注，供需结构的变动将会时刻反映在碳酸锂价格行情上，建议重点关注上游原材料厂商产能供给以及下游产销情况。
 
 3 月30 日，广汽埃安发布了弹匣电池2.0，电池技术主要采用超稳电极界面、阻热相变材料以及电芯灭火系统三项安全技术，其中超稳电极界面采用复合集流体材料，在内短路发生时，复合集流体结构坍缩形成断路，防止热失控，起到保险丝的作用。在关注续航里程以及快充能力的同时，安全也是新能源车企亘古不变的话题，安全性需求的提升大大推动了复合集流体产业化应用进程，同时复合集流体的规模化应用还有望带来成本的下降。目前璞泰来已于近期发布公告称拟投资建设复合集流体研发生产基地，扩产1.6 万吨复合铜箔。此外，璞泰来方面曾表示，未来高端乘用车轻量化的趋势将带来复合集流体市场需求的快速释放。因此，建议关注复合集流体产业化应用进展，重点关注复合集流体产业链上在生产技术和产能规模上具备先发优势的企业。
 
 风险提示：
 
 碳酸锂价格变动不及预期；复合集流体产业化进展不及预期；新能源汽车产销情况不及预期。

摘要：电新行业双周报2023年第5期总第5期：碳酸锂价格持续下跌 复合集流体产业化或将到来
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安踏发布2023 年一季度经营数据，恢复速度略慢于市场预期。23Q1 主品牌同比增长中单位数，FILA 增长高单位数，所有其他品牌增长75-80%，维持强劲增长势头，预计主要来自于线下的同店增长拉动。分月份看，1~2 月消费回暖下环比22Q4 改善明显，3 月环比1-2 月有所提速，4 月以来继续延续3 月的恢复势头，预计Q2 及下半年在低基数及消费回暖趋势下，终端零售将继续改善。
 
 新品牌增长迅猛，FILA 拐点已至。1）安踏主品牌增长平稳。安踏主品牌23Q1 流水增长中单位数，成人和儿童分别有高单位数和中单位数的增长，分渠道看，线下的恢复好于线上，安踏23Q1 线下增长个位数，线上由于基数较高及线下分流，下滑个位数。2）FILA 拐点显现。23Q1 流水增长高单位数，增长速度快于主品牌，其中，FILA 大货双位数增长，儿童和潮牌增长个位数。分渠道看，FILA 线上在低基数红利及产品逐渐调整到位带动下，增长40%左右，线下增长单位数，4 月以来销售环比3 月进一步加速，体现其独特的品牌定位下需求有较大回弹空间，未来经营利润率有望回升至25%以上，发挥其盈利优势。3）新品牌增速迅猛，发展空间可期。其他品牌流水增长75-80%，发展势头良好，有望为集团贡献更多的收入增量，随23 年市场回暖，有望延续盈利势头。
 
 折扣逐渐改善，库存情况健康。1）主品牌折扣平稳，FILA 折扣回升。安踏主品牌成人折扣和22年基本持平，维持在7.2 折，FILA 22 年折扣较深，目前折扣回升明显，综合折扣7.5 折，其中，正价店8.5 折，体现其优异的盈利能力。公司线上折扣有所增加，主要系去库存加深了部分产品折扣。2）库存整体改善，库龄结构健康。23Q1 库销比已恢复至正常水平，目前存货中新品占比较高，22 年底时2 季以内的货占比60%左右，23Q1 已完成一部分去库存任务，目前库存大部分为22Q2 存货，有望在23Q2 进一步完成清库存任务，带动后续折扣率回升。
 
 Q2 以来复苏势头延续，下半年终端零售有望加速。4 月份至今延续3 月增长趋势，目前客单价和连带率仍有回升空间，随Q2 消费持续回暖、五一消费高峰及下半年旺季到来，各项指标有望进一步回升。安踏主品牌产品加快调整，未来随一线城市店铺数量、大店数量增加，高端价位产品销量和品牌定位有望进一步提高。迪桑特、可隆受益于户外热潮增长势头迅猛，Amer Sports 预计收入继续增长，盈利情况有望高于22 年，为集团贡献更多盈利。目前已成立东南亚事业部，后续有计划加大海外市场的布局，进一步开拓新兴市场潜力。
 
 公司已晋升为全球运动鞋服巨头，主品牌营运情况平稳，新品牌持续发力，维持“买入”评级。公司三大品牌矩阵持续发力，差异化定位接力中长期增长，有望凭借优秀的运营能力和多元品牌发力持续扩大市场份额。维持原盈利预测，预计23-25 年净利润为96.3/114.1/133.3 亿元，对应PE为29/24/21 倍，维持“买入”评级。
 
 风险提示：线下恢复低于预期，疫情反复导致存货风险增加；市场竞争加剧风险。

摘要：安踏体育(02020.HK)：23Q1流水增长平稳 FILA拐点已至 新品牌表现强劲
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事项：
 
  4 月17 日，公司发布公告：将于2023 年5 月6 日举办认知大模型成果发布会。
 
  评论：
 
  发布会将正式发布“1+N”大模型阶段性成果。公司作为中国人工智能“国家队”，承建认知智能全国重点实验室（首批20 个标杆全国重点实验室之一）和语音及语言信息处理国家工程研究中心，多年来在深度学习算法、大模型技术、行业大数据、知识图谱、多模态感知、系统工程技术、算力支撑等方面形成了扎实积累。2022 年12 月，公司就率先启动生成式预训练大模型“1+N”任务攻关，其中“1”是通用认知智能大模型算法研发及高效训练底座平台，“N”是应用于教育、医疗、人机交互、办公等多个领域的专用大模型版本。5 月6日举办的认知大模型成果发布会上，公司将会正式发布该项攻关任务的阶段性成果。
 
  模型+场景，有望进一步提升公司竞争力。公司坚持平台+赛道的模式，持续在教育、医疗、运营商、汽车、智慧城市等多个领域深耕，积累了非常丰富的行业数据。本次拟发布的认知大模型成果，或将进一步牢固树立公司在人工智能核心技术研发与产业化应用方面的优势，有助于公司在当前人工智能高速发展的战略机遇期把握技术先机，预计除了带来公司已有产品的竞争力提升和用户体验的显著改善，还将提供公司参与互联网产业格局重塑的新机遇。
 
  开启高质量发展全新阶段。公司将依托根据地业务和系统性创新，从2023 年开始正式开启高质量发展的全新阶段。重点围绕利润、现金流、人均效益、可持续性四个关键维度来推动公司发展，经营目标从规模优先到效益优先。同时，随着2023 年疫情影响因素的消除，公司各项业务预计持续向好，公司今年整体业绩有望实现较好突破。
 
  投资建议：大模型成果的发布有望进一步夯实公司在AI 领域的竞争优势，展望2023 年，公司也会重点推进高质量发展，业绩有望迎来反转。预计2022-2024年营收分别为194.22、258.98、332.65 亿元；归母净利润为5.57、23.23、31.04亿元；EPS 为0.24、1.00、1.34 元。随着未来大模型+持续型战略根据地的稳定落地，有望打开更高弹性的成长通道，维持“强推”评级。
 
  风险提示：AI 技术进步进展不及预期，AI+行业应用落地效果不及预期，校内数据相关监管政策可能的不利影响；学习机市场激烈竞争导致的降价。

摘要：科大讯飞(002230)专题系列(二)：认知大模型成果发布在即 竞争力有望进一步夯实
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事件：2023 年1 月5 日，公司官网发布公司与GSK 就多款创新TCE 双抗/多抗达成许可协议。
 
  WuXiBody双抗平台价值不断凸显，CRDMO 商业模式“R”的价值持续兑现。此次同GSK 达成许可协议：①GSK 将获得：基于药明生物专利技术平台开发的一款处于临床前阶段的T 细胞接合器（TCE）双特异性抗体的独家许可权，并可基于该平台选择至多三款其他TCE 双特异性/多特异性抗体；②公司将获得：4000 万美元首付款及和最高达14.6 亿美元的四款TCE 抗体的研究、开发、注册和商业化里程碑付款，同时公司也有资格获得基于净销售额的分级销售提成。我们认为此次许可协议的达成反映了：①公司WuXiBody双抗平台价值不断凸显，技术实力获海外MNC 认可：
 
  WuXiBody后续有望除承接海外客户定制化生产服务外，还有望承接其客户定制化研发服务，进而获得相应的里程碑收益，提升单个项目弹性；②公司CRDMO 商业模式中“R”（研究服务）的价值持续兑现：通过这种新的类似技术转让的商业模式，公司有望不仅享受“跟随分子”带来服务量、订单量的增加，而且有望跟随项目享受里程碑收益及后续可能带来的销售分成。
 
  CMO 持续放量，跟随并赢得分子策略有望带动全年持续高增。公司秉承跟随并赢得分子策略（CRDMO），截止6 月30 日，上半年延伸32 个临床前至临床项目、5 个III期至商业化项目，外部引进5 个临床项目，整体综合项目数达534 个（较2021H1 同比+30.9%），其中临床前287 个（+35.4%）、早期（I 期、II 期）项目数达204 个（+27.5%）。
 
  此外，源于项目数不断快速增长，公司在手订单持续高增，预计未来三年能够完成订单总额达30.5 亿美元（+35.6%），未完成订单总额约184.7 亿美元（+48.2%），其中未完成服务订单128.1 亿美元（+77.2%）。此外，源于需求端持续旺盛，我们预计公司产能扩张有望提速，预计2026 年原液产能有望达58 万升（2020-2026 CAGR 约48.4%）。我们预计随着商业化项目不断放量，产能加速扩张，CDMO 板块有望提速增长。
 
  领先的XDC、疫苗、双抗平台带来增长新动能。XDC：公司XDC 药物研发平台凭借WuXiDAR4 技术优势承接76 个ADC 项目（+58.3%），已有27 个CDMO 项目正在进行，商业化放量可期；Wuxi Vaccine：16 个疫苗订单正在执行（同比+77.8%），药明海德预计2022 年底完工，有望持续带来业绩增量。双抗：WuxiBody承接84 个项目（+171.0%），有望延伸CDMO 逐步贡献新增量。
 
  盈利预测与投资建议：考虑到公司在手订单饱满，后端CDMO 业务有望迎来商业化加速放量期，我们预计2022-2024 年公司收入147.0、200.4 和270.6 亿元，同比增长42.8%、36.3%、35.1%，归母净利润48.8、68.5 和93.2 亿元，同比增长44.1%、40.4%、36.0%。公司是全球生物药外包服务行业稀缺标的，所处行业高景气、公司优势凸显，后续随着现有项目进入商业化，以及XDC、疫苗、双抗等平台加速兑现，长期空间广阔，未来可期，维持“买入”评级。
 
  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、生物药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险。

摘要：药明生物(2269.HK)：与GSK达成多款双、多抗合作 CRDMO商业模式持续兑现
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投资要点
 
  本周（2023.1.2–2023.1.6，下同）：本周建筑装饰板块（SW）涨跌幅2.75%，同期沪深300、万得全A 指数涨跌幅分别为2.82%、2.91%，超额收益分别为-0.07%、-0.16%。
 
  行业重要政策、事件变化、数据跟踪点评：（1）央行、银保监会发布公告，将建立首套房利率政策动态调整机制：本次动态调整机制将前期（2022 年9 月29 日）提出“阶段性调整差别化住房信贷政策”的阶段性政策进行常态化，转变为首套房贷利率动态调整长效机制，即上季末月至当季次月新房价格连续三个月同比和环比下跌的城市，可继续突破利率下限，若评估期内连续三个月同比和环比上涨，则恢复至全国统一水平。当前70 城中约有38 个城市符合要求，较上次多15 个城市，后续利率端有进一步下行空间。此外，1 月5 日住建部部长在接受央视记者的专访中表述积极支持刚性和改善性住房需求，指出“对于购买第一套住房的要大力支持。首付比、首套利率该降的都要降下来；以旧换新/以小换大/多孩家庭都要给予政策支持；合理支持购买第二套住房”，后续地产需求端政策有望进一步加码。（2）2022 年1—11 月全国新开工改造城镇老旧小区5.25 万个，已完成年度开工任务：1-11 月新开工改造城镇老旧小区5.25 万个，超过年度目标3%，随着财政政策和信贷支持的落地，城镇老旧小区改造等有望加速贡献实物工作量，支撑市政链条投资回升和相关建材需求。
 
  周观点：我们建议从以下三个方向关注建筑板块的投资机会：（1）建筑央企估值处10 年历史估值底部，与此同时集中度持续提升，同时基建稳增长主线清晰：2022 年1-11 月狭义基建（不含电力）/广义基建固投累计同比分别+8.9%/+11.7%，10 月27 日国常会指出要在四季度形成更多实物工作量；发改委要求各地方及时做好 2023 年专项债项目准备工作。稳增长继续发力下基建市政链条景气提升，看好估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头企业估值持续修复机会，建议关注中国交建、中国中铁、中国铁建、中国建筑等。（2）需求结构有亮点，新业务增量开拓下的投资机会：在双碳战略、绿色节能建筑等政策推进下，装配式建筑、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益。推荐铝模板租赁服务商志特新材；建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构、华阳国际；新能源业务转型和增量开拓的中国电建、中国能建等；硅料价格回落带动光伏产业链价格下行，利好地面项目需求，建筑光伏市场有望持续受益，建议关注布局光伏EPC 和运营业务的标的，精工钢构、森特股份等。（3）国企改革方向：国企改革在稳步推进的同时，此前在企业治理结构、强化激励、混改以及提高效率激发活力等方面的改革红利有望进入释放期，建议关注有降本增效下业绩改善、新业务转型布局以及资产重组等方向，建议关注四川路桥、中国电建、山东路桥、中国中冶等。
 
  风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期、国企改革进展低于预期等。

摘要：建筑装饰行业跟踪周报：地产政策持续出台 继续推荐稳增长主线 关注BIPV链条投资机会
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一、成长板块观点：光伏产业链：本周光伏产业链硅料、硅片、电池环节持续降价，其中硅料价格快速回落至170 元/kg，短期仍有下降趋势，预期淡季过后下游组件排产将逐步改善，重点推荐光伏产业链上游EVA、POE、反射膜等辅材环节相关标的。具体看好：1）高端聚烯烃POE 产业链：POE 用于光伏胶膜受益于N 型电池渗透空间巨大，产业化存在茂金属催化剂、α-烯烃、聚合工艺等壁垒，竞争格局佳。
 
  推荐卫星化学、鼎际得、岳阳兴长、万华化学、荣盛石化、东方盛虹等；2）EVA：
 
  浙石化、榆能化等新增产能释放下目前行业供需依然偏紧，随着下游需求改善，EVA价格有望触底回升，重点推荐联泓新科、东方盛虹。2）光伏反射膜：增益明显且性价比优势突出，国内推广箭在弦上，看好海利得。电动车产业链：本周M3 后驱版从26.59 万元下降至22.99 万元，MY 后驱版从28.89 万元下降至25.99 万元，降价幅度和降价节奏超市场预期，预计后续销量将明显改善，推荐关注产业链上游相关材料及新技术方向标的：1）萃取提锂：萃取工艺用于盐湖提锂、锂电池回收相比膜法、吸附法具有效率高、投资强度低等优势，建议关注主业高成长，并前瞻性布局萃取提锂标的新化股份；2）芳纶涂覆隔膜：关注具备成本优势和行业先发优势的芳纶龙头泰和新材；3）导电炭黑：看好导电炭黑国产化替代领军企业黑猫股份；4）磷酸铁：磷矿石创造盈利安全边际和成长性，需求端快速增长，看好川恒股份。
 
  5）钠电池材料：看好具有成本优势的生物基硬碳负极材料厂商圣泉集团、元力股份，以及拥有普鲁士蓝及上游氰化物生产能力的正极材料厂商七彩化学、百合花。
 
  新材料成长&消费成长标的：1）新材料成长：聚焦护城河深、国产替代空间大的上游新材料龙头，推荐：电子材料平台型公司——雅克科技、东材科技、昊华科技、长阳科技；立足下游做强一体化产业链的改性塑料龙头——国恩股份；2）消费成长：润滑油添加剂进口替代——瑞丰新材；PVP 海外产能退出，成本持续改善——新开源；全球唯一具备全产业链优势的维生素D3 衍生物龙头——花园生物；合成生物学技术不断突破的植物源胆固醇龙头——昂利康；轮胎原料及海运费下行盈利有望改善——森麒麟；无糖趋势下看好甜味剂需求增加——金禾实业。自下而上细分成长：制氧分子筛：疫情优化下氧气需求量将有望大幅增长，看好国内制氧分子筛龙头建龙微纳。石油焦灰渣处理：广石化项目投产在即，业绩拐点下的惠城环保。
 
  二、周期价值核心观点：2022 年11 月至今我们对价值白马龙头持续乐观，主要来自于经济预期的改善以及此前估值隐含的预期过于悲观下的修正，近期核心白马公司表现良好。站在当下往后看后续的反弹空间将主要来自于基本面（动态盈利）的向上弹性。价值龙头将依然处于逐步复苏的通道中。核心价值龙头看好万华化学、卫星化学、华鲁恒升、荣盛石化、扬农化工等。
 
  三、周期景气行业观点：能源油气：在需求相对稳定的假设下，能源类公司由于长期资本开支水平不高，环保及碳中和背景约束了供给扩张，盈利有较大的改善空间。
 
  推荐：中国海洋石油、广汇能源等。氟化工：推荐金石资源，制冷剂巨化股份、永和股份、三美股份等。纯碱：关注远兴能源、和邦生物、三友化工、山东海化等。
 
  农药：农药属于化工中的晚周期行业，且波动性相对较小，成长较好。推荐润丰、扬农、中旗、先达、海利尔、贝斯美等。
 
  风险提示：宏观经济增速低于预期，疫情持续时间超预期的风险，产品价格大幅波动，国际油价大跌，环保及安全生产的风险，新项目建设进度不及预期等。

摘要：基础化工行业周报：继续看好光伏EVA、POE辅材环节标的 特斯拉降价催生上游材料需求
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监管部门提出实施改善优质房企资产负债表计划，融资端、供给端政策进一步放松。1 月10 日，央行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，实施改善优质房企资产负债表计划，聚焦专注主业、合规经营、资质良好、具有一定系统重要性的优质房企，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”
 
 “预期提升”四项行动，综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流，引导优质房企资产负债表回归安全区间。具体包括加快新增1500 亿元保交楼专项借款投放、设立2000 亿元保交楼贷款支持计划、设立1000 亿元住房租赁贷款支持计划、对“三线四档”的调整、允许金融机构与优质房企自主协商合理展期等。
 
 近期中央政策暖风频吹，相较而言需求端政策力度尚显不足。从放松范围看，方案只设定了优质房企条件，没有具体名单，金融机构可自主把握。我们认为本次放松范围的界定规则较为宽松，给予了一定的想象空间，也体现了监管部门较为积极的救市姿态。从放松方式看，本周在“三箭齐发”的基础上进一步作出融资端支持，特别是允许金融机构与优质房企自主协商推动合理展期、调整优化并购重组等。此外，对“三线四档”的调整是过去一年以来力度较大的一次供给端的优化，但考虑到目前多数房企增加杠杆的意愿不强，我们认为本次调整“三线四档”的象征意义大于实际意义。整体看，虽然近期出台的政策涉及面较广，需求端的放松力度依然不足，我们继续看好政策放松空间，包括核心城市放松限购限贷、保交楼力度加码、加大对房企拿地的支持力度。
 
 行情回顾：本周中信房地产指数累计变动幅度为-1.6%，落后大盘3.97 个百分点，在29 个中信行业板块排名中位列第26 名。本周上涨个股共18 支，较上周减少76 支，下跌股数为114 支。
 
 新房：本周30 个城市新房成交面积为341.9 万平方米，环比提升16.7%，同比下降10.6%，其中样本一线城市的新房成交面积为84.1 万方，环比-0.2%，同比5.3%；样本二线城市为177.8 万方，环比4.4%，同比-26.0%；样本三线城市为79.9 万方，环比108.4%，同比29.1%。从今年累计2 周新房成交面积同比看，样本30 城共计634.8 万方，同比-4.6%；一线城市为168.4 万方，同比5.0%；二线城市为348.2 万方，同比-11.5%；三线城市为118.3 万方，同比5.6%。
 
 二手房：本周我们跟踪的13 个重点城市二手房成交面积合计118.3 万方，环比增长45.4%，同比增长16.2%。其中样本一线城市的本周二手房成交面积为34.0 万方，环比54.2%；样本二线城市为58.2 万方，环比42.6%；样本三线城市为26.1 万方，环比41.3%。年初至今累计二手房成交面积为199.6万方，同比变动为17.0%；其中样本一线城市的累计二手房成交面积为56.0万方，同比1.5%；样本二线城市为99.1 万方，同比19.0%；样本三线城市为44.5 万方，同比19.0%。
 
 信用债：根据wind 统计数据，本周（1.9-1.15）共发行房企信用债11 只，环比增加2 只；发行规模共计112.36 亿元，环比增加20.54 亿元，总偿还量112.99 亿元，环比增加1.72 亿元，净融资额为-0.63 亿元，环比增加18.82亿元。
 
 投资建议：我们继续坚定地看多政策，我们认为地产和物业继续有绝对+相对收益的空间。维持地产开发板块“增持”评级。择股逻辑：1、受益于需求侧复苏、竞争格局改善的。A 股：保利发展、滨江集团、华发股份、建发股份、万科A、招商蛇口、金地集团；H 股：绿城中国、华润置地、中国海外发展、越秀地产、中国海外宏洋；2、受益于一线城市量价修复的区域型公司；3、受益于竣工链复苏及防疫放松的：物业：A 股关注招商积余；H 股关注华润万象生活、中海物业、保利物业、绿城服务、万物云。
 
 风险提示：政策出台速度和执行力度不及预期，基本面继续下行引发连锁反应，疫情反复影响超预期。

摘要：房地产开发行业周报：新房同比-10.6% 监管部门提出实施改善优质房企资产负债表计划
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投资要点：
 
 深耕生活用纸智能装备领域，从单台设备升级到整条生产线，由半自动化转变到全自动化综合，毛利率保持在50%左右。公司在产品的技术水平、产品品质及综合性能方面，基本达到了欧美同类产品的技术水平，实现了国内产品的进口替代。公司自主研发的800 型多通道全自动手帕纸生产线、5600型大宽幅全自动抽纸折叠机填补了国内同类产品的空白，技术居于国内领先水平。公司生活用纸产品定位中高端市场，盈利能力较强，综合毛利率保持在50%左右。
 
 合作龙头客户，扩产产能稳步落地，对公司生活用纸装备业务形成支撑。
 
 公司已与生活用纸四大龙头企业金红叶、恒安集团、中顺柔洁、维达集团等知名生活用纸生产企业建立了友好稳定的合作关系。大客户积极推进设备更新换代及扩产，据造纸协会数据，四大龙头企业公布了325 万吨左右的扩产规划，根据产能规划，2022-2024 年龙头生活用纸企业产能有望实现15%左右的复合增长。
 
 进军锂电隔膜设备领域，国产替代正当时，有望打造第二增长极。动力电池和储能电池出货增长带动锂电隔膜需求攀升，结合GGII 预测，2025 年隔膜需求在330-360 亿平方米左右；隔膜厂纷纷进行扩产，根据扩产规划，隔膜厂在2023-2025 年的扩产规模累计约269 亿平方米；根据恩捷股份等披露的扩产项目，1 亿平湿法产线设备投资在2 亿元以上，干法产线设备投资在1.5 亿元左右，预计2023-2025 年锂电隔膜设备市场空间合计约500 亿元。
 
 目前，隔膜核心设备被国外厂商垄断，但是国外设备厂商扩产慢、交期长、造价高且主要产能被头部隔膜厂锁定，成为行业扩产瓶颈，国产替代面临广阔空间。据招股说明书，公司切入湿法隔膜生产线，并落地8800 万元订单；当前，国内湿法隔膜整线供应商相对稀缺，随着公司整线验证和产能释放，有望迎来快速发展。
 
 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024 年归母公司净利润2.2/4.2/5.5 亿元，同比增长-3.1%/87.3%/31.3%，EPS 为3.32/6.22/8.17 元，对应2023 年2 月1 日收盘价83.86 元，PE 为25.2/13.5/10.3 倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。
 
 风险提示：客户集中度较高的风险，下游需求增长不及预期风险，技术快速迭代的风险，产品验证不及预期的风险，主要原材料价格波动风险，应收账款回收风险，核心人才流失的风险，统计模型参数假设不及预期的风险。

摘要：欧克科技(001223)：生活用纸设备龙头 进军湿法隔膜整线 设备国产化空间有望打开
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摘要
 
 市场：2022年Q4权益市场先抑后扬，市场主要指数均小幅反弹。主动股基Q4涨跌幅为-0.28%，表现不及沪深300和中证500。国元基金分类下，QDII和被动指数基金Q4表现突出，主动权益、量化多头、固收+、债券和FOF基金Q4小幅下跌。
 
 公募基金：2022年Q4公募基金市场合计规模27.80万亿，环比下降1.9%；合计数量9475只，较上季度末增加231只。主动偏股型基金Q4数量增加明显，较上季度末合计增加159只，其中以偏股混合型为主（增加96只）；合计规模小幅提升4%至4.63万亿。
 
 仓位：主动偏股型基金Q4仓位整体提升，当前平均仓位87.58%，较上季度末提升1.06个百分点，但整体仓位仍低于去年同期水平。随着港股Q4强势反弹，港股仓位提升明显，当前平均仓位6.44%，较上季度末提升1.32%，仓位仅次于2021年6.51%的高点。
 
 板块：主动偏股型基金Q4大幅加仓港股，减仓主板。大类板块配置方面，主动偏股基金大幅加仓医药，配置占比提升2.16%；减持周期和中游制造。
 
 行业：2022年Q4主动偏股基金主动加仓最多的行业是医药、非银金融和计算机，分别加仓1.30%、0.64%和0.40%；主动减仓的行业较多的行业有房地产、煤炭和通信，主动仓位变动为-0.56%、-0.53%、-0.53%。
 
 风格：重仓股风格变化不大，在中小盘指数中持股市值小幅增加，低估值重仓股数量占比小幅下降，整体仍偏向价值。
 
 重仓股： 22Q4主动偏股基金持股集中度持续下滑，市场分歧加大；前十大重仓股中贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液稳居前四，药明康德、亿纬锂能、山西汾酒、迈瑞医疗、阳光电源、爱尔眼科等紧随其后。
 
 百亿基金持仓：22年Q4主动加仓基础化工、轻工制造、医药和电新，分别加仓0.74%、0.57%、0.3%和0.3%。主动减仓的行业较多的行业有家电、有色金属、计算机，主动仓位变动为-0.68%、-0.45%和-0.42%。TMT板块各行业均获主动减仓。
 
 四季度A股市场先抑后扬，宏观风险因素出现较多积极变化。中央经济工作会议，强调扩大内需，坚持“稳增长、稳就业、稳物价”，大力提振市场信心；房地产政策“三箭齐发”，推动优质民营房企融资恢复，保主体实质性推进；同时，12月防疫政策放开，新冠回归乙类管理，虽然短期对消费、医疗资源等造成冲击，但长期来看对经济有正面影响。海外来看，通胀有所回落，美联储加息幅度收窄，加息拐点仍需等待。当前A股市场整体估值处于较低位置，部分优质企业的投资价值凸显。展望23年，基金经理普遍认为影响市场的风险因素多有改善，随着疫情影响的减弱，经济活动的恢复，加上货币和财政政策的支持，经济增速大概率超过22年，而权益市场通常领先于实体经济有所表现，估值水平有望得到修复。
 
 配置方向上，疫后复苏和经济复苏预期下的受益板块是基金经理们投资关注的重点。东方红李竞选择“复苏初期阶段增持具备增强自控可控能力的中国制造”，虽然对短期消费复苏保持一定谨慎，中期仍旧看好“消费服务及互联网板块里受疫情影响，但市场预期相对合理的港股公司”。交银杨金金看好“独立于经济形势，只要经济活动恢复正常，企业经营就能有不错表现的个股成长机会”以及“经济见底弱复苏也能带来供需向好、且股价和估值都在相对底部的部分周期品种”。中庚丘栋荣则重点关注“供给端收缩或刚性行业，及其在需求复苏情况下的潜在弹性”。东方红王延飞、张伟锋相信“具备穿越周期的能力的企业在行业复苏的时候能够体现出较好的成长性”，以及“受疫情等环境影响需求延后的行业，经济回归正常后，需求叠加带来的业绩增速有望超预期”。交银刘鹏指出“在经济见底的前提下，部分行业竞争格局的改善将在疫后经济复苏中带来盈利和估值的超预期弹性”。睿远赵枫表示“伴随着经济复苏和总需求的增长，一些前期受到压制的行业有可能面临估值和盈利的修复”。也有不少基金经理继续看好成长股，东方红李竞认为“23年机会是结构性的而非全面性的，可能会是相对成长股里面的阿尔法机会的大年”。银华李晓星“最为看好成长股方向，继续选择业绩持续兑现的优质公司”。中庚丘栋荣看好“低估值但具有成长性的成长股，重点关注国内需求增长为主、供给有竞争优势的高性价比公司”。交银刘鹏也认为中期应该给予成长更多的关注。

摘要：2022年四季度主动偏股基金持仓分析：大幅加仓港股 医药、非银和计算机行业获主动增持
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事件：公司发布2022年年度业绩预告，2022年公司实现归母净利润12.44~13.68亿元，同比增长50%~65%，实现扣非归母净利润8.33~9.26 亿元，同比增长35%~50%。单季度来看，22Q4 实现归母净利润2.45~3.69 亿元， 同比-22.62%~+16.53%， 环比-22.94%~+16.05%。22Q4 实现扣非归母净利润0.67~1.60 亿元，同比-73.93%~-37.70%，环比-75.49%~-41.42%，22Q4 扣非归母净利润有所下滑主要由于研发费用增长较多。
 
 服务器市场短期或面临库存调整，但向DDR5 世代切换方向明确。Intel 在22Q4业绩交流会表示，受国际宏观经济影响，服务器行业短期内将面临库存调整，Intel预计23 年下半年服务器市场将恢复增长。从世代切换的角度来看，Intel 新一代服务器处理器Sapphire Rapids 已于1 月10 日发布，Intel 预计23 年年中前出货100 万颗。同时，23 年下半年Intel 将发布下一代的服务器处理器EmeraldRapids 和桌面端处理器Meteor Lake，有望带动DDR5 渗透率提升。
 
 互连类芯片业务将持续受益于DDR5 渗透率提升，津逮服务器平台产品线增长空间大。目前Intel 新一代服务器CPU 已经发布，内存模组向DDR5 世代迭代趋势明确，公司作为内存接口及模组配套芯片市场领先者，将充分受益于DDR5 渗透率的提升。公司新产品研发进展顺利，23 年1 月公司发布第四代津逮CPU，同时PCIe 5.0/CXL 2.0 Retimer 芯片成功实现量产；22 年12 月公司在业界率先推出DDR5 第三子代RCD 芯片，并已向业界主流内存厂商送样；第一代AI 芯片已于2022 年底前完成工程样片的流片。津逮CPU国内市场空间较大，本土厂商占比低，公司经过长时间市场推广和客户培育，已取得显著成效，未来市占率有望提升。
 
 盈利预测：预测公司22-24 年营收分别为39.08、55.06、75.93 亿元，归母净利润为13.28、18.06、25.42 亿元，内存模组向DDR5 世代迭代趋势明确，澜起竞争优势明显，维持“买入”评级。
 
 风险提示：产品研发风险，宏观经济波动，下游需求不及预期

摘要：澜起科技(688008)年报业绩预告点评：向DDR5切换趋势明确 期待服务器市场回暖
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【风电】
 
 本周黑色类原材料价格环比基本持平，玻纤、铜、铝价格环比基本持平，环氧树脂价格环比下跌300元/吨（-1.9%），大宗原材料价格维持振荡走势。
 
 截至目前，2023年2月风机公开招标容量0.99GW，2023年2月公开定标容量0.83GW，均为陆风。陆风2023年2月陆上风电机组（不含附属设备）平均中标价格为1,986元/kW，环比+413元/kW（+26%）。
 
 本周风电各细分板块均为下跌走势，其中跌幅最大为塔筒板块（-6.6%）。个股方面，本周跌幅前三分别为天顺风能（-11.0%）、明阳智能（-7.7%）、新强联（-7.6%）。
 
 【电网】
 
 本周取向硅钢价格环比上周不变，铜、铝价格环比上周持平，线缆级EVA价格环比下跌600元/吨（-3.5%）。
 
 2022年全国电网工程投资完成额为5012亿元，同比+2.0%。2022年12月全国电网工程投资完成额803亿元，同比-5.4%，环比+15.0%。2023年以来完成煤电核准8.32GW，2023年以来暂无煤电项目开工。
 
 本周电工仪器仪表和电网自动化设备板块涨幅分别为2.2%和1.2%，配电设备板块下跌4.5%。个股方面，本周涨幅前三分别为万马股份（+9.8%）、海兴电力（+7.8%）、东方电子（+5.9%）。
 
 【投资建议】
 
 风电：2023年风电装机将迎来海陆共振，春节以来制造企业生产节奏明显加快，下游装机有望快速迎来放量；大宗价格维持振荡态势，风电产业链盈利能力较2022年有望显著修复。根据近期产业链反馈，1-2月三北地区由于冻土原因交付较少，3月排产与计划交付量环比大幅提升；近期海上风电规划、招标、建设快速推进，建议关注2023年行业确定性放量带来的板块性机会。建议关注三大方向：1）盈利能力受大宗影响较小的塔筒/法兰环节；2）长期可能出现供给紧张的大兆瓦轮毂底座环节；3）新技术方向，包括滑动轴承的应用和漂浮式海上风电催生的锚链系统和动态缆需求。
 
 电网：2023年国家电网投资有望超过5200亿元，创造历史新高，2022年特高压开工进度不达预期，2023年有望迎来集中放量。本周金上-湖北特高压直流项目开工，全年国网特高压开工条数有望达到6条；美国充电桩新政对于国内充电桩和模块企业实际影响有限；输电与配电网建设重启带动包括变压器在内的各类电力设备需求复苏。建议关注电网建设加速带来的板块性机会。
 
 【风险提示】
 
 原材料价格大幅上涨，风电下游建设节奏不达预期，特高压核准开工进度不达预期，行业竞争加剧，政策变动风险。

摘要：风电/电网产业链周评(2月第3周)：风电交付即将迎来拐点 输电与配电建设有望景气共振