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2 月美国就业市场继续表现强劲，新增非农就业人数仍较大幅超预期，失业率小幅回升但仍处于低位。虽然2 月平均时薪环比增速进一步放缓，但由于美国经济出现一些回升迹象，未来美国通胀压力仍令人担忧。若2 月美国通胀下降斜率不理想、经济回升趋势持续，则存在3 月美联储加息50bps 的可能性。
 
 美国就业继续超预期大幅增长，失业率小幅上升但仍处于低位水平。美国2 月季调后非农就业人数增加31.1 万人，高于预期的22.5 万人，较上月50.4 万人（修正后）有所下降。失业率录得3.6%，较1 月3.4%水平略有上升，高于预期3.4%的水平。目前美国失业率虽然略有回升，但仍处于低位震荡期。
 
 细分来看，2 月美国非农就业人数的增长主要由休闲和酒店业、教育和保健服务业、零售业和政府部门的增长带动。2 月美国非农就业人数总计新增31.1 万人，略低于过去6 个月的平均增幅34.3 万人。增长主要由休闲和酒店业（+10.5 万人）、教育和保健服务业（+7.4 万人，其中保健服务业4.4 万人）、零售业（+5.0 万人）和政府部门（+4.6 万人）推动。同时专业和商业服务的就业人数增长仍保持强劲，2 月新增4.5 万人。
 
 美国较多行业仍然劳动力供给不足，尤其是在就业规模较大的服务行业，叠加企业劳动力囤积的行为，导致劳动力市场持续较为强劲，未来失业率走高需要劳动力供需进一步恢复平衡。虽然目前也有部分行业由于经济放缓开始裁员，但主要集中在利率敏感以及业务风险较高的行业，例如金融和保险、房地产、信息等行业。而需面对面接触的服务行业的劳动力缺口仍较高，招工仍存在困难。并且，企业在经历过此轮招工困难时期后，不愿意在经济放缓阶段立即裁人，有明显的囤积劳动力倾向，因此当前美国劳动力市场增长仍强劲。而未来失业率上升、新增非农放缓需要职位空缺率进一步下降推动。
 
 2 月美国平均时薪环比增速下降，但美联储继续抗通胀的紧迫性仍较高。2 月美国平均时薪环比0.2%，低于预期的0.3%和前值0.3%，平均时薪同比为4.6%，高于前值4.4%，但低于预期的4.7%。虽然2 月平均薪资环比进一步下降，但薪资增速对于除住房外核心服务项通胀的支撑预计将持续，除住房外核心服务项通胀增速出现明确回落趋势的时点仍具有高不确定性。并且，1 月与2 月美国新增非农就业人数大幅超预期，消费支出、制造业产出以及服务业景气度等方面均有所回升，预计这将推动美联储进一步上调终点利率水平，这也是美联储可能会加快加息的核心原因之一。虽然鲍威尔表示“这种逆转可能部分反映了美国 1 月异常温暖的天气”，但鲍威尔也继续说明了经济逆转的迹象以及对此前数据的修正表明美国通胀压力高于美联储之前的预期，最新的经济数据强于预期，表明利率的最终水平可能高于之前美联储的预期。
 
 加息幅度的判断仍需等待未来数据披露，若2 月美国通胀下降斜率不理想、经济回升趋势持续，则存在3 月美联储加息50bps 的可能性。2 月非农数据披露后，薪资增速放缓以及失业率上升导致市场对于3 月加息50bps 的预期短期大幅回落后又有所回升，截止纽约时间2023 年3 月10 日23:00，CME 显示市场认为3 月加息概率高于60%。此前鲍威尔在货币政策听证会中表示如果整体数据表明收紧是必要的，美联储会准备提高加息的幅度。并且，鲍威尔再次重申历史经验强烈反对过早放松政策，美联储将坚持到底，直到工作完成。虽然近期小银行流动性出现一些风险，但美国监管机构正在密切关注中。由于美国经济多方面均出现反转迹象，叠加全球需求对于大宗商品价格仍有支撑，未来通胀下行之路预计将较为艰难。因而若2 月美国通胀数据下行速度不理想，经济回升现象持续，我们认为存在3 月美联储加息50bps 的可能性，降息时点也存在进一步推迟至明年的可能性。

摘要：美国2023年2月非农数据点评：3月美联储加息25BPS还是50BPS？
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业绩简评
 
 2023 年3 月30 日，公司全资子公司中美华东收到国家药品监督管理局（NMPA）核准签发的《药品注册证书》，由中美华东申报的利拉鲁肽注射液“适用于成人2 型糖尿病患者控制血糖”的上市许可申请获得批准，商品名称为：利鲁平。
 
 经营分析
 
 利拉鲁肽注射液竞争格局较好，看好产品上市后放量潜力。利拉鲁肽临床主要用于改善成年人2 型糖尿病的血糖控制，以及肥胖或体重超重患者的治疗（海外），原研企业为诺和诺德。公司本次为糖尿病适应症获批上市，此外产品肥胖或超重适应症上市许可申请提交并获得受理，目前国内仅有中美华东及原研企业拥有糖尿病适应症的上市批文。根据诺和诺德2022 年年报，Victoza2022年中国市场销售额约为14.79 亿元，Saxenda2022 年中国市场约1.33 亿元。公司产品采取与原研厂家不同的生产工艺，公司已在在现有生产场地及江东生产基地已为该产品的未来发展预先制定了整体的产能规划，我们看好公司产品上市后快速放量潜力。
 
 丰富公司内分泌产品矩阵，看好公司长期发展。2022 年6 月29日，公司发布公告司美格鲁肽注射液临床试验申请获得批准。随着产品管线的不断丰富，公司在糖尿病领域已完成了创新靶点加差异化仿制药的整体布局，从仿制+创新+生物大分子三个维度，构筑了逐步升级、对核心治疗靶点与临床主流用药全布局的产品矩阵，有利于强化提升公司在糖尿病用药领域的市场竞争力，巩固公司在国内糖尿病治疗领域的市场领先地位，我们看好公司长期发展。
 
 盈利预测、估值与评级
 
 我们看好公司医药工业及流通业务的稳健发展，医美业务的蓬勃成长。预计公司22-24 年实现归母净利润25.9 亿元、30.8 亿元、37.5 亿元，同比增长13%、19%、22%。维持“买入”评级。
 
 风险提示
 
 疫情发展存在不确定性；产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

摘要：华东医药(000963)：利拉鲁肽注射液获批上市 有望贡献业绩增长新弹性
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事件：公司发布2022 年业绩，全年实现收入77.38 亿元，同比+28.61%；归母净利润7.10 亿元，同比-30.14%；扣非归母净利润5.57 亿元，同比-41.87%。
 
  其中Q4 实现收入22.28 亿元，同比+34.65%；归母净利润1.43 亿元，同比+26.27%；扣非归母净利润0.94 亿元，同比-6.43%。
 
  2022 年公司产能进一步释放，发力布局市场热点品类，同时外销快速扩张；但由于成本大幅上涨、提价幅度受制于疲软需求，吨纸利润下滑。
 
  销量：全年销量81.18 万吨（+16%）。2021 年以来公司陆续投产多条生产线，2022 年产能充分释放。公司重点扩大市场热点品类的供应，例如标签离型纸、转印纸、医用包装纸、替塑食品包装纸等；2022 年日常消费系列销量39.09 万吨（+31%），食品与医疗包装材料销量15.43万吨（+43%）。此外公司在海外市场具备成本竞争力，外销快速增长（收入同比+130%）。
 
  吨毛利：全年吨纸成本同比+1496 元/吨（或+23%），主要由于木浆、能源价格高企；2022 年阔叶/针叶浆市场价同比+28%/12%，动力煤价同比+26%。公司虽提价应对，但幅度受制于国内需求疲软、客户承受能力有限，全年吨纸均价同比+871 元/吨（或+11%）。公司整体毛利率11.51%，同比-8.47 个百分点。
 
  投资收益：全年投资收益1.40 亿元（-51%），主要为合营公司夏王纸业权益法下确认的投资损益1.23 亿元（-53%）。夏王纸业同样受到成本上涨、需求疲软的双重影响，盈利出现下滑。
 
  2023 年浆价下行缓解成本压力，需求回暖支撑吨毛利修复。2023 年浆价趋势下行，年初至今阔叶/针叶浆价分别回落21%/15%；后续考虑到海外阔叶浆新增产能投产、欧美经济承压需求偏弱、国内需求仍处复苏过程中，预期浆价仍有下行空间。随着高价木浆库存消耗，预计Q2 起公司成本压力将迎来缓解。纸价受益于国内需求逐步改善，相对有所支撑，Q1 公司已对转印纸等产品进行提价。综合来看，2022 年公司吨毛利已处近年低点，2023 年有望得到修复。
 
  产能持续扩张推动规模增长，浆纸一体化布局有望增强竞争力。2023 年Q2，公司预计将投产年产30 万吨食品卡纸项目，以及东港基地PM29、PM30 生产线（预计年产5 万吨特种纸），布局仍围绕景气度较高的产品，有望推动销量进一步增长。公司湖北、广西基地均已开工建设，奠定长期增长基础，预计2023 年底之前两大基地一期项目将建成投产。同时，两大基地规划有化机浆、化学浆产能，利用当地资源优势打造浆纸一体化布局，有望降低和平滑原材料成本，提升公司市场竞争力。
 
  盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025 年归母净利润为12.32、15.00、18.17 亿元人民币，增速分别为73%、22%、21%，目前股价对应PE 分别为15、12、10 倍。维持“推荐”评级。
 
  风险提示：经济复苏不及预期，能源价格大幅上涨，项目投产进度不及预期，行业产能过剩

摘要：仙鹤股份(603733)：盈利预期迎来修复 看好长期扩张与浆纸一体化布局
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本周板块总体下跌，环保（申万）行业指数下跌 0.69%，公用事业（申万）行业指数下跌2.43%，相较市场整体跌幅较小。
 
 本周板块表现：本周板块总体下跌，环保（申万）行业指数下跌 0.69%，公用事业（申万）行业指数下跌2.43%，相较市场整体跌幅较小。环保板块中，环保设备板块上涨幅度较大，上涨 0.31%；公用事业板块中，燃气板块下跌2.29%，电力板块下跌2.45%。电力子板块中，火电板块下跌幅度较小，下跌2.27%，光伏板块下跌幅度较大，下跌3.23%。
 
 核心观点：电力供需紧平衡下火电“压舱石”作用凸显，随着煤价及硅料成本优化，“火转绿”标的增长确定性高。在建设中国特色估值体系的要求之下，央国企估值体系有望被重塑，承担能源保供重任的火电央企价值修复空间较大。此外，今年火转绿企业将面临成本端的双重修复，长协煤政策落地有望推动煤价下行，硅料价格下行推动新能源装机速度提升，火电企业盈利能力修复预期强烈，资产扩张周期中火电企业估值有望迎来提升。建议关注装机持续高增、落地执行力强、加速由火电向绿电转型的【华能国际】等。
 
 行业重点数据跟踪。1）煤炭价格：今年以来，在长协煤保供政策的支持下，长协煤覆盖率大幅提升，叠加煤炭库存水平维持高位，煤价整体回落。
 
 截至2023 年3 月10 日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格1170 元/吨，较高点1599 元/吨下跌26.8%。2）三峡水位：2023 年初降水量减少，水库站水位和蓄水量同比下滑。3）硅料及组件价格：2022 年12 月起，随着硅料产能的逐步释放，多晶硅和组件价格开始大幅回落。2023 年2 月价格出现反弹，主要系需求回暖+开工补库所致，目前已开始企稳。截至2023 年3 月8 日，多晶硅（致密料）价格已下降至224 元/千克，周环比下降2.6%。
 
 4）天然气价格：国内LNG 到岸价近一月持续回落，国内LNG 出厂价本周明显下滑。根据金联创数据，3 月10 日LNG 到岸价为5112 元/吨，较高点14491 元/吨下降64.7%；国内LNG 出厂价为5594 元/吨，较高点8568 元/吨下滑34.7%。5）电力市场：现货交易方面，本周广东省发电侧加权平均电价于周四达到最高值722.42 元/兆瓦时。中长期交易市场方面， 3 月6 日至3 月11 日山东省中长期交易电量达35.07 亿千瓦时，环比下滑12.24%；同期加权平均成交电价374.33 元/兆瓦时，环比上升0.54%。6）碳市场：
 
 本周全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量 20.30 万吨，周成交额1150.86 万元；挂牌协议周成交量3020 吨，周成交额16.86 万元；大宗协议交易周成交量20 万吨，周成交额1134 万元。截至本周，2023 年全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量261.72 万吨，累计成交额1.47 亿元。
 
 行业重点事件：我国首个“风光火储一体化”送电的特高压工程获批；江苏能源监管办发布关于《江苏省电力中长期交易规则》公开征求意见；生态环境部、国家发展改革委计划开展第二批清洁生产审核创新试点，鼓励省内重点区域和流域清洁生产协同审核；青岛海水淡化浓盐水提锂合作项目正式启动，预计12 月底正式投产运行。
 
 风险提示：政策落实低于预期、煤炭及硅料价格上涨、项目进展低于预期、国际政治局势变化的风险等。

摘要：环保公用事业行业周报：中特体系下央企价值有待重估 建议关注“火转绿”标的
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特宝生物发布2022 年业绩：公司2022 年实现营业收入15.27 亿元，同比+35%；归母净利润2.87 亿元，同比+58%；扣非归母净利润3.34 亿元，同比+70%。
 
 2022Q4 单季度营业收入3.84 亿元，同比+19%；归母净利润8661 万元，同比+62%；扣非归母净利润9024 万元，同比+140%。
 
 收入端：核心产品派格宾快速放量，支撑业绩高速增长。特宝生物长效干扰素产品派格宾2022 年销售收入11.60 亿元，同比+51%。血液肿瘤线产品特尔津销售收入1.90 亿元，同比+0.7%；特尔康销售收入9901 万元，同比-10%；特尔立销售收入6639 万元，同比+26%。营业收入的快速增长主要由核心产品派格宾的快速放量支撑。随着慢乙肝临床治愈的理念逐渐深入人心，公司长效干扰素派格宾进入高速增长期。
 
 利润端：费用控制良好，利润率提升。毛利率角度，公司2022 年毛利率88.96%，相较于2021 年减少0.1 个百分点，基本保持稳定。销售费用7.03亿元，销售费用率46%，相较于2021 年减少6 个百分点。管理费用1.38 亿元，管理费用率9%，与2021 年基本持平。研发费用1.50 亿元，研发费用率10%，相较于2021 年提高3 个百分点。随着公司派格宾产品的销售放量，规模化效应愈发明显，导致公司销售费用率有较大幅度的下降，同时公司加大研发投入，研发费用率不断提升，总体费用控制良好，利润率呈现提升态势。
 
 持续推进公益科研项目，在研管线进展顺利。特宝生物在慢乙肝临床治愈与肝癌防控等领域投入巨大，2022 年公司持续推进“珠峰”、“绿洲”、“萌芽”、“未名”、“领航”等公益项目。同时公司开展的“首个以乙肝表面抗原清除（临床治愈）为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验——慢性乙肝临床治愈研究项目”正按计划推进临床研究，现已完成所有受试者招募工作。同时针对慢乙肝的新机理药物AK0706 亦已开始受试者招募，进一步完善慢乙肝领域布局。同时管线内还有长效生长激素等长效化项目，临床试验均在顺利推进。
 
 维持“强烈推荐”投资评级。我们看好特宝生物在慢乙肝临床治愈领域的地位与公司主力产品派格宾的放量，我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.4、6.4、9.2 亿元，对应PE 分别为42x、29x、20x，维持“强烈推荐”投资评级。
 
 风险提示：销售不及预期风险、研发进度不及预期风险、支付政策变化风险等。

摘要：特宝生物(688278)：核心产品派格宾高速增长 费用控制良好利润率提升
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绑定核心大客户，乘国产替代化之风，市占率快速上升。公司主攻超声波焊接、裁切设备和配件领域，核心骨干来自上交机械系，技术背景深厚，战略发展定位精确，2016 年前瞻布局新能源赛道，引领超声波技术的国产替代。超声波设备技术壁垒高，对技术、人才、资金等方面要求极高，早期被国外垄断，设备报价昂贵，生产拿货周期长，响应慢维护难，而骄成凭借过硬技术研发、更高的产品性价比、优质服务赢得客户广泛认可。公司紧跟客户痛点和需求，率先开发超声波焊接监控一体机，赢得核心大客户高度认可。公司产品目前在宁德时代、比亚迪新增产线上采购占比均超50%，并已大批量供货中创新航、国轩，小批量供货亿纬、蜂巢，签订欣旺达和孚能批量订单，客户资源丰富优质且黏性强，产品盈利水平好。我们预计公司超声焊设备国内市占率21、22 年在30%、40%左右，23 年升至40-50%，市占率快速提升。
 
 复合铜箔量产在即，超声波滚焊设备打开增量空间。复合集流体理论上兼具安全性、高能量密度、低成本优势，可部分替代传统铜/铝箔，23 年下半年预计批量量产，25 年渗透率有望提升至10%。但由于高分子层绝缘，传统焊接不适用于复合集流体。
 
 公司首创电池超声波滚焊机，突破复合集流体焊接瓶颈，且短期竞争对手实现量产较难，目前已斩获宁德24 年底前独供协议。复合铜箔单极滚焊设备单GWh 价值量约400-500 万，焊接站超1000 万，我们预计23、25 年全球复合铜箔需求为18、258GWh，测算得超声波滚焊机 23、25 年市场空间2、15 亿元，若纯供超声波焊接站，对应市场空间3、21 亿元，若焊铜箔、铝箔双极，超声波滚焊机价值量有望翻番，开拓公司新增长空间。
 
 耗材模式打造持续现金流，反哺超声波平台持续发展。由于超声波高频振动和摩擦的原理，发生器、换能器、焊头等设备配件损耗高，需要定期更换。因此耗材模式可以实现长期持续的收益，反哺超声波平台持续发展。21 年公司营收3.7 亿，同增40%，其中耗材贡献0.6 亿元，占比16.3%，我们预计25 年超声焊设备+配件市场空间达81 亿元，其中配件16 亿元。盈利方面，21 年公司主营业务毛利率49.1%，其中超声焊设备和配件毛利率分别为50.6%和51.6%，处于行业较高水平，随零部件自供比例不断提升，公司毛利率有望进一步上行。耗材模式打造稳定优质的现金流，反哺“超声波+”平台化发展，IGBT+线束领域已通过核心客户验证，实现下游订单突破，同时布局键合机与医美医疗领域，第二增长曲线轮廓显现。
 
 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年公司营收5.19/ 7.27/12.86 亿，同比+40.1%/+40.1%/+76.8% ； 归母净利润1.10/1.82/3.56 亿元， 同比+58.8%/+65.7%/+95.2%，对应EPS 1.34/2.22/4.34 元。考虑到公司超声波滚焊设备市场需求前景广阔，叠加公司独家首创技术加持，2023-2025 年公司业务确定性较高，未来线束+IGBT 订单放量助推公司进一步向上，我们看好公司长期发展，给予2024 年40 倍PE，对应目标价173.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。
 
 风险提示：1）电动车销量不及预期；2）大客户合作未能顺利推进；3）重要零部件国产化进度不及预期；4）新技术替代。

摘要：骄成超声(688392)：超声波滚焊设备乘风启航 耗材模式反哺平台化拓扩
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事件：公司发布 2022年年度报告，实现营业收入42.8亿元，同比增长15.0%；实现归母净利润2.5 亿元，同比下降36.1%；实现扣非归母净利润2.4亿元，同比下降32.4%。单Q4 实现营收16.5 亿元，同比下降1.6%；实现归母净利润1.4 亿元，同比下降41.6%；实现扣非归母净利润1.3亿元，同比下降43.7%。
 
  信创相关业务高增，创新运营业务打开成长空间。2022年，公司软件开发/信创相关软硬件销售业务/创新运营业务分别实现营收31.5/9.7/1.6 亿元，分别同比增长10.4%/38.5%/0.2%。分业务来看：1）软件开发业务：2022 年数据业务线国内外市场开拓增势迅猛，国内新增客户29 家，首个海外数字化银行的云上大数据平台项目也已全面上线；信贷业务线的智能化信贷产品系列V5继续在多家银行进行落地，智能贷后、智能催收、智能尽调等产品和工具斩获多个股份制银行、头部城商行订单；2）信创相关软硬件销售业务：公司多个政策性银行、清算所和大型银行信创标杆案例频获信通院等权威组织的认可，随着金融信创逐步向核心系统渗透，该业务将加速增长，充分释放成长潜力；3）创新运营业务：与头部两家互联网企业达成合作，进一步丰富生态场景资源，与多家银行和汽车场景客户签署合作，增量客户拓展成效显著，业务正处于增长“快车道”。
 
  成本端短期承压，费用端改善趋势长期不改。1）成本端：2022 年公司毛利率为27.0%，同比下滑7.17pp，毛利率的下降一是由于毛利率相对较低的系统集成业务收入高速增长，二是收入占比73.46%的软件业务毛利同比下降较大，毛利率较高的创新业务收入基本持平。2）费用端：前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为3.3%/5.6%/11.7%，同比下降0.89pp/2.35pp/0.00pp，费用端同比改善明显。2023 年三力合推下公司降本增效可期：1）围绕拳头业务和产品，聚焦并释放合力到重点客户、重点业务及项目，推动整体业务良性循环；2）加速推动数字化管理，聚焦人效和项目管理效率两方面；3）在项目管理效率方面，通过关键点的有效管控和风险前置，切实提升项目的利润率。
 
  深化与百度的战略合作，推动AI大模型在银行领域应用落地。公司与百度积极深化在人工智能、金融云、大数据、区块链等领域的合作，进一步发挥宇信科技在银行业的客户优势和落地能力，基于百度人工智能相关产品，2022 年已实现智能客服相关产品在某农商行的上线。未来，双方还将进一步基于百度不断迭代的人工智能大模型产品，共同打造联合解决方案，在信贷、数据和渠道产品线推出新一代产品，推动在银行中的应用创新。
 
  盈利预测与投资建议：公司多年深耕银行IT 解决方案领域，客户资源稳定，产品线丰富；受金融信创催化，下游需求持续增长，公司营收端增长可期，利润弹性值得期待；未来宇信将基于股东百度的“文心一言”，推动AI在银行的应用创新。预计2023-2025 年EPS 分别为0.55/0.71/0.87 元，当前股价对应的PE 分别为34/26/21 倍，维持“买入”评级。
 
  风险提示：政策推进不及预期风险；下游行业周期风险；新品推广不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等。

摘要：宇信科技(300674)：信创+创新运营齐头并进 百度生态系助推AI落地
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2022 年营收25.98 亿元同增24.41%，归母净利1.86 亿元同增11.80%2022 年公司营收25.98 亿元，同比增长24.41%，其中Q1-4 营收及增速分别为6.11 亿（yoy+43.48%，下同）、6.40 亿（+35.88%）、6.64 亿（+21.37%）、6.84 亿元（+6.05%）， 主要系于2021 年项目翘尾收入、2022 年良好的市场拓展、并购项目及合资合作项目、延伸服务及创新业务等主要因素带来的收入增长。
 
  分产品看，基础物业收入24.05 亿（YOY+24.3%，下同）占92.61%；创新业务收入0.99 亿（-6.7%）占3.83%；城市服务收入0.92 亿（+99.9%）占3.56%。
 
  分业态看，办公收入10.59 亿（+38.1%）占40.76%；航空收入2.75 亿（+15.3%）占10.60%；公共收入5.56 亿（+31.3%）占21.42%；学校收入3.75 亿（+12.7%）占14.43%；商住收入3.32 亿（+1.8%）占12.79%。
 
  分区域看，公司深耕重庆区域市场收入10.38 亿（+5.2%）占39.96%；重庆以外区域收入快速增长为15.59 亿（+41.6%）占60.04%。
 
  2022 年归母净利1.86 亿元，同比增长11.80%，其中Q1-4 归母净利及增速分别为0.43 亿（+19.89%）、0.50 亿（+30.20%）、0.55 亿（+27.75%）、0.38亿元（-22.71%）。拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税），不以公积金转增股本。2022 年公司拟派发现金红利6837.8 万元，分红率36.83%。
 
  2022 年毛利率16.18%，同比减少2.49pct。分项目看，成熟项目（1 年以上）收入占比85.82%，毛利率17.12%；新进项目（1 年以内）收入占比14.18%，毛利率10.15%。
 
  2022 年新拓展饱和年化合同收入10.11 亿同增约23.59%2022 新拓展项目中标总金额19.10 亿元，饱和年化合同收入10.11 亿元，同比增长约23.59%；2022 年新拓展项目190 个，过千万级项目22 个，斩获重庆移动、中国银保监会、中关村集成电路、银泰百货、海南电网、南京新媒体大厦等地标性优质项目。公司项目管理部数量达到513 个，同比增长7.55%，在管项目面积约1.3 亿平方米，项目覆盖布全国28 省116 城市，全国化经营布局稳步提升。
 
  经营提质增效，减缓成本上涨压力，提升精细化管理水平公司严格开展 “集团利润提升”方案，采取系列举措降本增效，遏制利润率下降：一是质效提升，专项攻坚，“锁差管理”，对不同区域、不同业态、不同生命周期项目实行差异化、精细化管理。二是严格控制集团销管费率，2022 年集团整体销管费用率8.68%，较上年同期降低0.81 个百分点。三是搭建红利政策管理机制和实施资金计划管理。
 
  推动并购投资，加速规模扩张
 
  2022 年，公司坚持“资本驱动，加速发展”，开展多项投资并购业务，推进多项合作，有力促进公司规模扩张。22 年7 月，公司收购港佳综合服务40%股权、联合赣铁物业成立江西中泽新大正股份有限公司，完善区域业务布局；22 年12 月，公司拟以现金7.9 亿元收购沧恒投资80%的股权，从而进驻能源物业市场，获得业态竞争力，巩固在西南区域市场的领先优势，进一步提升在全国市场的综合竞争力与品牌影响力，推动经营规模快速扩张。
 
  调整盈利预测，维持买入评级
 
  公司持续建立健全中长期激励体系，新推出2022 年限制性股票激励计划，并对2021 年限制性股票激励计划考核办法进行合理调整，更加突出激励考 核指向性。期间编制发布《城市合伙人激励制度》，对重点中心城市管理团队按合伙人机制共同合伙创业，增强了城市公司团队干事创业的积极性，并设立城市合伙人管理委员会推动落地实施，同时加强对企业文化宣贯和落地执行，加速文化融合与凝聚力提升，支撑城市公司快速成长和长期发展。
 
  考虑到公司规模扩张，我们预计公司23-25 年收入分别为42.3/56.7/72.9亿（23-24 原值分别为40.2/51.9 亿），归母净利分别为3.0/4.0/5.0 亿（23-24原值分别为3.4/4.4 亿），EPS 分别为1.31/1.75/2.19 元/股（原值分别为1.48/1.91 元/股），PE 分别为17.4/13.0/10.4x。
 
  风险提示：员工成本不断上涨，募投项目不能按预期实施，收购进展不及预期，业务区域集中度过高，物业管理行业区域差异，股权激励为草案存在不确定性，请以公司公告最终版本为准。

摘要：新大正(002968)：业绩稳步增长 市场拓展成效显著 外延助力加速成长
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前言：基于智能化技术变现单价提升维度自上而下筛选的检测赛道优质标的。驱动要素主逻辑在收入端（智能化下增量赛道集中在感知、执行、决策、检测环节，其中感知和检测是零部件纯增量）。
 
 公司概况： 2021 年营收达到38.4 亿元，CAGR15-21=21.3%。2021 年实现利润6.9亿元，CAGR15-21=14.3%。核心业务聚焦，全国化布局，形成以技术服务+产业制造的业务体系，其中技术服务是战略核心，2022H1 技术服务业务营收占比85%。
 
 汽车检测行业：分前装（新车）及后装（在用车）市场，公司主要针对前装市场，前装又可具体分为强检及非强检。强检是新车上市的准入门槛。1）空间：我们测算市场空间约80 亿元。2）格局：国内全牌照强检机构仅6 家。3）壁垒：牌照、资金及技术壁垒高。4）驱动要素：法规及技术标准是直接驱动力。非强检是主要增量赛道。1）空间：
 
 我们测算2025 年将突破500 亿元。2）格局：当前格局相对较分散，玩家多且多是跨领域企业。3）壁垒：前期资金的投入以及研发、技术实力要求较高。4）驱动要素：
 
 ①整车&零部件企业研发投入持续增长②新技术变现（电动化、智能化）扩容驱动。
 
 推荐逻辑：行业在电动化、智能化驱动下空间迎来扩容，公司依靠多年沉淀的品牌力及技术优势，以及体质改革激发内生活力，业绩有望迎来提速。1）盈利基本盘坚实。
 
 2）电动&智能打开检测行业天花板，检测行业扩容确定。同时随着车型高端化，产品优化需求也将引导非强检扩容。公司电动&智能相关检测业务布局较早，标准制定具有先发优势。3）行业整合与体制革新扩大优势，公司作为“科改示范企业”，对内持续进行市场化改革（股权激励、市场拓展等），对外与中国中检整合正在进行中，后续有望在资质、资源、业务等方面进一步扩大优势。
 
 投资评级： 预计22-24 年公司营收分别为32.9/38.9/44.6 亿元， 同比分别-14.2%/+18.4%/+14.6% ； 实现归母净利润6.9/8.0/9.5 亿元， 同比+0.5%/+15.4%/+18.2%，对应EPS 分别为0.71/0.82/0.97 元，对应当前PE 分别为33.4/29.0/24.5 倍，维持“增持”评级。
 
 风险提示：公司业绩与政策关联度高；智能网联汽车渗透率不及预期；产业制造板块持续下行；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

摘要：中国汽研(601965)：盈利基本盘坚实 电动智能增长下再迎整合扩张预期
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事件：22 年公司总营收111.85 亿元（+94.51%），归母净利47.36 亿元（+134.28%），扣非净利45.14 亿元（+132.03%）。22 年毛利率89.54%（+3.76pct），净利率43.48%（+7.32pct）。费用率维稳，22 年销售/管理/财务费用率波动不大，分别为29.09%/2.1%/-0.55%，研发端22 年投入11.39亿元，占总营收10.18%，同比增长67%。
 
 2022 年分板块收入：22 年疫苗板块收入84.93 亿元（+152.55%），对应销售量2706 万支，占总营收75.93%，毛利率93.89%（+1.34pct），贡献净利40.5 亿元，疫苗板块对应净利率47.6%；IVD 收入26.74 亿元（+14.31%），占总营收23.91%，毛利率75.84%（-0.33pct），贡献净利8.2 亿元，IVD 板块对应净利率30.6%。IVD板块仍以试剂贡献为主，22 年IVD 试剂收入20.85亿元，活性原料收入3.92 亿元，仪器收入5134 万，创收未创利，IVD 仪器处于研发投入阶段。
 
 公司疫苗管线梳理：①二价年产能3000 万支，22 年海外已获摩洛哥/尼泊尔/泰国/刚果4 个国家上市许可，23 年1 月获柬埔寨上市许可；②鼻喷新冠苗正在开展附条件上市申报工作，同步建设产能1 亿剂，小年龄段3-17 岁临床1 期试验方案通过伦理审查；③九价HPV 按计划随访工作中，与MSD 九价头对头临床3 期已完成，正在进行数统工作，小年龄桥接临床试验已经完成入组；④冻干水痘减毒活疫苗已完成临床3 期，生产申报中；VZV-7D 临床2b 期；⑤戊肝疫苗在美1 期已完成；⑥20 价肺炎于23 年2 月启动临床1 期；⑦其他如重组带疱，三价轮状，第三代HPV，四价肠道病毒，鼻喷三价新冠-三价流感处于临床前。
 
 盈利预测与评级：预计2023-2025 年公司实现收入141.38/169.7/196.99 亿元，同比增长26.4%/20%/16.1%；归母净利59.55/73.36/85.73 亿元，同比增长25.7%/23.2%/16.9%。维持“买入”评级。
 
 风险提示：疫苗销售不及预期，疫苗研发不及预期，政策风险等

摘要：万泰生物(603392)：22年净利增长134% 二价HPV延续高速放量
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2 月广告市场花费同比减少11.9%。据CTR 媒介智讯数据，1-2 月广告市场花费同比下滑6.7%，其中2 月同比下滑11.9%，环比下滑23.3%，同环比跌幅较上月均有所扩大。分渠道看，电梯LCD、火车/高铁、互联网站广告分别同比提升19.0%/6.8%/5.2%，仍保持单月正增长，其他渠道均有不同程度下滑。分品牌看，1-2 月饮料、食品、化妆品/浴室用品位列电梯LCD 广告投放前三，投放金额分别同比增长60.9%/40.0%/23.7%，同比大幅提升；酒精类饮品、饮料和交通位列电梯海报广告投放花费前三，其中交通类投放同比增速为345.3%。春节后广告市场整体表现相对较弱，有望随着经济复苏节奏与居民消费意愿变化而修复，后续关注五一、618 等线下/线上消费节点。梯媒广告的广告主认可度高于其他渠道，随着宏观环境出现边际改善，我们预计复苏进程将领先全媒体，分众传媒（002027.SZ）市场份额领先，护城河稳固，公司业绩有望受益于广告主投放意愿提升迎来改善，建议关注。
 
  腾讯视频与抖音达成合作。4 月7 日，抖音集团与腾讯视频宣布达成合作，双方将围绕长短视频联动推广、短视频衍生创作开展合作。腾讯视频将向抖音授权其享有信息网络传播权及转授权权利的长视频。此外，腾讯视频与抖音还明确了短视频衍生创作的方式、发布规则，共同促进短视频的创作、传播。关于短视频平台二次创作版权问题行业内纠纷不断，目前影视剧类型的短视频内容很大部分是直接剪辑、搬运原片，对长视频平台和创作者侵权现象严重。短视频是长视频重要的宣发及引流渠道，短视频也需要长视频内容来提供大量二创素材，长视频与短视频平台也逐渐由竞争走向合作，除了本次腾讯视频与抖音的合作外，22 年3 月，抖音与搜狐合作，获得搜狐全部自制影视作品二次创作相关授权；22 年6 月，乐视视频与快手官宣合作；22 年7 月，爱奇艺和抖音合作，将围绕长视频内容的二次创作与推广等方面展开探索。目前长短视频平台就二创版权问题逐渐破局，形成更加平衡规范的关系，走向合作共赢，长视频平台为短视频提供丰富的内容供给，激发短视频二创热情，同时二创可助力长视频内容的传播与引流。建议关注芒果超媒（300413.SZ）、爱奇艺（IQ.O）、腾讯控股（0700.HK）和快手-W（1024.HK）。
 
  一周行业表现：
 
  上证综指上涨1.67%，深证综指上涨1.58%，传媒（申万）收于750.53 点，上涨3.57%，跑赢上证综指1.89 个百分点。从行业内部来看，影视指数上涨2.19%，动漫指数上涨6.49%，游戏指数上涨10.10%，出版指数上涨1.65%，广播电视指数下滑0.43%，广告营销指数下滑2.53%。
 
  风险提示：政策监管风险，广告主投放不及预期，游戏流水不及预期

摘要：传媒行业周报：2月广告市场花费同比减少11.9% 腾讯视频与抖音达成合作
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公司专注半导体封装材料的研发与产业化，是国内少数同时布局FC（倒装芯片）底填胶与LMC 的内资半导体封装材料厂商。主要产品为环氧塑封料（EMC）和电子胶黏剂，用于半导体封装工艺中的塑封环节。已成为长电科技、华天科技、银河微电等国内主流封装企业的最大EMC 内资供应商。在传统封装领域，公司的EMC 具备品质稳定、性能优良、性价比高等优势；应用于SOT、SOP 领域的EMC 性能已达到外资厂商相当水平。
 
 在先进封装领域，公司研发了应用于QFN、BGA、FC、SiP 以及FOWLP/FOPLP等封装形式的封装材料，已陆续通过客户验证。
 
 受消费电子市场疲软影响，22 年营收净利均有下降。公司2019 至2022 年分别实现收入1.7/2.5/3.5/3 亿元，近三年复合增速20.7%；实现归母净利润0.04/0.27/0.48/0.41 亿元，19 至22 年复合增速116%。受消费电子市场疲软影响，公司22 年营收、净利润均同比下滑13%。环氧塑封料为公司主要收入来源，几乎全部为内销，有约80%-85%用于消费电子领域；光伏领域1H22 收入2170 万元，同比增长116.9%。
 
 与国内主流半导体封装厂合作，多款高性能产品有望23 年起量产。公司已发展为长电科技、华天科技、气派科技、银河微电、晶导微、虹扬科技、四川利普芯、重庆平伟的最大EMC 内资供应商。传统封装类产品的完整考核验证周期约3-6 个月；先进封装类产品为1-2 年，最长可超3 年。
 
 通过客户验证后，一般会保持长期稳定的合作关系。目前客户整体存在较强的国产替代意愿。截至22 年三季度末，公司共有120 余款高性能及先进封装类产品（其中先进封装类34 款）在70 余家客户处验证，将于23、24 年逐步量产。
 
 EMC 需求持续增长，外资厂商在高性能产品市场仍占主导地位。全球92%以上电子器件采用环氧塑封料（EMC）封装。近年来全球半导体产业向中国转移，封测作为晶圆制造下游环节，需求保持增长。国内封装厂积极导入内资EMC 供应商降低成本，相较采购海外厂商的产品可节约采购成本35%左右。中国已成为全球EMC 最大生产基地，低端EMC 已基本完成国产化，但高性能类环氧塑封料产品仍由外资厂商主导，先进封装类环氧塑封料则基本被外资厂商垄断。在先进封装领域，公司的LMC 已在通富微电完成工艺验证环节，正开展可靠性验证；FC 底填胶已通过星科金朋的考核验证，有望成为新的业绩增长点。
 
 可比公司情况：选取半导体封装材料领域的康强电子、德邦科技作为可比公司。
 
 风险提示：先进封装用环氧塑封料产业化风险、研发不及时风险、技术泄密风险；客户开拓风险、产品考核周期较长风险、市场竞争风险、细分市场容量较小风险、终端应用领域发展放缓风险；应收账款回款风险、毛利率波动风险、税收优惠政策变动风险、汇率波动风险。

摘要：C华海(688535)：第一梯队的内资环氧塑封料厂商 向先进封装材料进发
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事件：
 
 公司发布2023 年一季度业绩预告，一季度公司预计实现归母净利润1.68-1.85 亿元，同比增长30.65%-43.87%，实现扣非归母净利润1.56-1.73 亿元，同比增长32.26%-46.67%，业绩实现高速增长。
 
 公司风电投产高峰到来，2023 年业绩高速增长可期：
 
 公司主业涵盖盐业、新能源发电、天然气三大业务板块，据公司公告，2023 年一季度公司业绩实现大幅增长主要受益于风电新增装机带来的发电量提升。根据公司公告披露，截至2022 年一季度末，公司风电装机容量达到0.67GW，2022 年至今新增投产0.3GW 为公司通泉风电场分别在2022 年12 月和2023 年1 月新增并网的风电装机。2023年公司陆风项目进入高速投产期，目前公司在建的通泉、金钟、永宁、涧水塘梁子风电场合计装机规模1.62GW，全部投产后将在当前基础上新增1.32GW，根据公司公告的项目建设周期，预计于2023 年内投产，风电装机规模大幅提升背景下公司2023 年业绩有望快速释放。
 
 长期发展空间广阔，优质风资源为业绩增长保驾护航：
 
 公司长期发展空间广阔，从上市公司层面看，根据公司年报，公司规划截至“十四五”末实现新能源装机规模5.13GW，其中风电2.59GW、光伏2.54GW，较目前在运的0.67GW 增长潜力巨大；从集团层面看，根据云南省生态环境厅发布，2021 年底集团设立云南省绿色能源产业集团，计划投资20GW 光伏，由于上市公司与母公司云南省能源投资集团签署了避免同业竞争协议，未来集团内新增的20GW 光伏项目不排除注入上市公司的可能性，带来远期新能源装机持续增长。云南省风资源得天独厚，历年以来与福建省排名全国前二，优质地理位置下公司风电利用小时数大幅领先于全国平均水平，据公司公告及Wind 数据，2022 年全年公司风电平均利用小时数为2533 小时，较全国平均高312 小时，后续随着公司风电项目高速投产，优质风资源将保障新增项目高盈利能力，为公司业绩增长保驾护航。
 
 盐业价格仍在高位，业绩有望维持稳定：
 
 2022 年受工业盐涨价影响盐业板块业绩大幅提升，目前食用盐与工业盐价格仍维持相对高位，盐业板块业绩有望维稳。其中食用盐方面，据商务部数据，截至2023 年3 月31 日食用盐零售均价为5.16 元/公斤，较去年同期持平；工业盐方面，根据新华中盐两碱工业盐价格 指数，2022 年下半年以来工业盐价格虽有所下降，但相比于2022 年之前仍在高位，保障公司盐业板块盈利能力。
 
 投资建议：
 
 我们预计公司2023 年-2025 年的收入分别为36.0 亿元、44.8 亿元、53.1 亿元，增速分别为37.8%、24.4%、18.6%，净利润分别为4.76亿元、6.78 亿元、9.12 亿元，增速分别为63.2%、42.5%、34.5%，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为13 元。
 
 风险提示：项目投产进度不及预期、新能源项目利用小时不及预期、盐业产品价格下降风险。

摘要：云南能投(002053)：风电投产高峰到来 优质风资源为业绩增长保驾护航
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我国投资结构新特征与优化路径＊
 
 改革开放以来，投资一直是支撑我国经济高速
 
 发展的重要动力。近年来，我国产业投资结构持续优化，但也出现了投资效率下滑、产业发展不平衡不充分、投资资金受限制、地区投资不协调、民间投资动能减弱等问题。未来，优化投资结构需要做到传统和新兴产业并重，公共和民间投资同行，各地区发展并驾齐驱，增强资金可持续性，持续提高产业投资效率，把加快创新和产业结构调整作为政策主要着力点，推动我国经济高质量发展和中国式现代化建设。

摘要：宏观观察2023年第26期(总第481期)：我国投资结构新特征与优化路径
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投资要点：
 
 3 月国内半导体板块表现较强。3 月国内半导体板块（中信）上涨11.32%，同期沪深300 下跌-0.46%，半导体板块（中信）年初至今上涨24.00%；3 月费城半导体指数上涨9.21%，同期纳斯达克100 上涨9.46%，年初至今费城半导体指数上涨27.60%。
 
 半导体景气周期继续下行，存储厂商有望迎来库存拐点。2023 年2月全球半导体销售额同比下降20.7%、环比下降4.0%，同比下降幅度继续扩大；下游需求呈现结构分化趋势，消费类需求仍未复苏，新能源汽车需求相对较好。全球主要芯片厂商季度库存水位仍在高位，存储厂商23Q1 库存周转天数环比下降，有望迎来库存拐点；晶圆厂产能利用率22Q4 大幅下降，预计晶圆厂产能利用率下降趋势将持续到23Q2。2023 年3 月DRAM 现货价格环比跌幅有所扩大，NAND Flash 现货价格环比跌幅较小且继续缩窄。2023 年2 月日本半导体设备销售额连续第二个月低于3000 亿日元；2022 年第四季度全球硅片出货量同比和环比出现近两年首次下降。综上所述，半导体行业景气周期仍处于下行阶段，存储厂商有望迎来库存拐点。
 
 投资建议。目前半导体行业仍处于下行周期中，下游需求呈现结构分化趋势，消费类需求仍然疲软，新能源汽车、光伏储能领域需求相对较好，目前半导体行业估值处于近十年偏低水平。AIGC 模型预训练数据量呈指数级增长，带动算力需求爆发，算力基础设施云、边、端AI 芯片作为算力载体，将迎来高速成长期，算力提升也将带动存储芯片使用量大幅增长，建议关注AI 相关投资机会：
 
 （1）云端AI 芯片：云端AI 芯片是AI 服务器算力的核心组成，英伟达主导云端AI 计算市场，美国限制高端GPU 供应，国产GPU芯片厂商迎来黄金发展期；AI 芯片专用于人工智能领域，国产AI芯片厂商迎来高速发展期。云端AI 芯片建议关注寒武纪、海光信息、龙芯中科、景嘉微、安路科技等。
 
 （2）边缘端、终端AI SoC 芯片：随着人工智能、5G、物联网等技术的逐渐成熟，算力需求从云端不断延伸至边缘，带动边缘计算服务器和边缘端智能芯片市场稳步增长。AIGC 有望加速智能在终端上的应用，终端AI 芯片迎来升级与发展机遇。边缘端、终端AISoC 芯片建议关注瑞芯微、晶晨股份、恒玄科技、全志科技、富瀚微、芯原股份等。
 
 （3）存储芯片：美光表示一台AI 服务器使用DRAM 容量是普通服务器的8 倍，使用NAND 容量是普通服务器的3 倍，算力提升将推动存储芯片需求大幅增长。美光23Q1 的库存周转天数环比下降，未来有望逐步回到健康水平，存储厂商有望迎来库存拐点，建议关注澜起科技、聚辰股份、江波龙、兆易创新、普冉股份、东芯股份、佰维存储等。
 
 去年以来外部环境对国内半导体的监管日益加强，建议关注国内半导体产业链薄弱环节的国产替代投资机会：
 
 半导体设备及零部件、材料：美国半导体管制新规最核心的目的是限制大陆的制造能力，加速了国产替代迫切性，另一方面国内政策大力扶持，在此背景下国内晶圆厂有望加大国产半导体设备、材料的使用规模，国产替代也正在加速进行中，未来成长空间巨大。半导体设备建议关注北方华创、中微公司、盛美上海、拓荆科技-U、芯源微、华峰测控等；半导体设备零部件建议关注富创精密、江丰电子、华亚智能、新莱应材、茂莱光学等；半导体材料建议关注沪硅产业-U、安集科技、鼎龙股份等。
 
 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，国内厂商研发进展不及预期，国产化进度不及预期。

摘要：半导体行业月报：AI迎来“IPHONE时刻” 关注AI主线及国产替代方向
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业绩回顾
 
 2023 年第一季度业绩符合我们预期
 
 百亚股份公布1Q23 业绩：收入5.23 亿元，同比+21.0%；归母净利润0.80亿元，同比+44.6%；扣非归母净利润0.75 亿元，同比+37.3%，符合我们预期。
 
 发展趋势
 
 1、自由点品牌势能持续提升，电商渠道延续高增。1Q23 公司收入同比增长21%，①分产品看：受益于卫生巾主品牌自由点的品牌势能持续提升，我们预计自由点收入同比增长约25%，纸尿裤及ODM 业务收入同比小幅下滑；②分渠道看：我们预计电商渠道收入延续高增长，同比增速超80%，线下经销渠道收入同比增速超20%，KA 渠道收入同比有所下滑，主要系部分区域KA 经营承压，公司收缩相关渠道的投入所致；③分区域看：
 
 我们预计核心区域川渝地区收入同比保持双位数增长，云贵陕区域收入增速更快，而外围省份受到部分区域KA 渠道调整影响，收入略有下滑。
 
 2、产品结构优化驱动盈利能力回升。1Q23 公司综合毛利率为46.9%，同比提升2.1ppt，我们预计主因产品结构优化，高毛利率的新品收入占比提升。1Q23 期间费用率同比减少0.2ppt 至29.2%，其中销售费用率为22.8%，同比+1.1ppt，我们认为主要由于公司加大营销推广宣传和品牌投入力度所致；管理费用率/研发费用率同比分别-0.6ppt/-0.8ppt 至3.9%/2.5%；财务费用率同比基本持平。综合影响下，公司1Q23 归母净利率为15.3%，同比+2.5ppt。
 
 3、看好百亚线上线下融合，全渠道协同发展下的成长空间。展望2023年，①产品端：公司持续推进产品结构升级，并优化和扩充产能，我们预计公司有望继续推出大健康系列新品，以及更契合年轻消费者的产品，高毛利的新产品占比提升有望驱动公司盈利能力维持在较高水平；②渠道端：公司在深耕核心五省的同时有序开展外埠省份的拓展，并不断强化电商渠道建设，我们看好公司全渠道协同发展下的成长空间。
 
 盈利预测与估值
 
 维持2023 和2024 年盈利预测2.45 亿元和3.10 亿元。当前股价对应34 倍2023 年市盈率和27 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价22元，对应39 倍2023 年市盈率和31 倍2024 年市盈率，较当前股价有13%的上行空间。
 
 风险
 
 行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格波动风险。

摘要：百亚股份(003006)：电商渠道延续高增 产品结构优化驱动盈利能力回升
请总结该金融工程投资周刊的主要内容

哪些板块Beta 在走强？
 
 过去一周中，中游制造、医药板块绝对Beta 在走强，与此同时，相对于上周中游制造、医药板块走势在增强，并且医药板块离创240 日超额新高距离较近，相对Beta 也较强。
 
 过去一年中，各板块绝对Beta 均在走弱，其中金融地产、周期板块跌幅较小，TMT、中游制造板块跌幅较大，与此同时，金融地产、周期板块年度超额表现最好，相对Beta 也较强。
 
 哪些个基Alpha 在走强？
 
 上述过去一周Beta 在走强的板块中，个基Alpha 在走强的基金有：
 
 中游制造板块中，Alpha 提升靠前的基金为：泰达宏利转型机遇A(近8 周年化Alpha 提升12.6%，近8 周年化Alpha 平均同类排名73.91%, 现任基金经理为王鹏),中欧瑾和A(近8 周年化Alpha 提升8.73%，近8 周年化Alpha 平均同类排名94.57%, 现任基金经理为李帅),新华鑫动力A(近8 周年化Alpha 提升8.14%，近8 周年化Alpha 平均同类排名44.57%, 现任基金经理为栾超)。
 
 医药板块中，Alpha 提升靠前的基金为：中海医疗保健(近8 周年化Alpha 提升7.42%，近8周年化Alpha 平均同类排名41.18%, 现任基金经理为梁静静),国金鑫意医药消费A(近8 周年化Alpha 提升7.23%，近8 周年化Alpha 平均同类排名48.53%, 现任基金经理为吕伟),富国精准医疗(近8 周年化Alpha 提升6.82%，近8 周年化Alpha 平均同类排名33.82%, 现任基金经理为赵伟)。
 
 哪些板块内部高频抱团在加剧？哪些在分化？
 
 近期TMT、港股、中游制造、周期板块内部抱团程度在加剧，而金融地产、消费、医药板块内部抱团在分化。
 
 风险提示：结论基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。

摘要：行业主题基金跟踪周报：哪些板块BETA在走强？哪些个基ALPHA在走强？
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2023 年1 月5 日，九江银行股份有限公司（“九江银行”）发布公告称，不行使“18 九江银行二级01”的赎回选择权，引发市场关注。
 
 九江银行信用资质点评
 
 九江银行无控股股东和实际控制人，主要股东包括九江市财政局、北汽集团和兴业银行。近年息差收窄而拨备计提压力持续较高，盈利能力明显弱化；受疫情和地产等因素影响，2022 年以来资产质量边际弱化；金融投资中仍有约22%投向非标资产，部分非标投资违约导致金融投资中划分为阶段二和阶段三的比例较高；负债端中存款占比有所提升，面临一定的核心一级资本补充压力。总体来说，九江银行近年财务表现边际弱化，包括息差收窄、2022 年以来资产质量走弱、金融投资中非标投资占比仍偏高且阶段二和阶段三金融投资占比较高、存在一定的核心一级资本补充压力等。不过，整体来看，九江银行在城商行中资质不属于最弱一批，区域尚可，且大股东主要为当地财政、北京市地方国企和头部股份行，其二级资本债不赎回一定程度上超出市场预期。
 
 银行资本债的特殊条款使其面临特定投资风险
 
 银行资本债的主要特殊条款包括清偿顺序、有条件赎回权、利率跳升、利息取消、损失吸收条款等，因为具有以上特殊条款，投资银行资本债会面临特定风险，主要体现为不赎回风险、减记或转股风险、取消付息风险。其中，不赎回风险最为常见，由于银行永续债还未进入赎回期，目前不赎回案例均见于银行二级资本债；减记或转股风险以及取消付息风险历史上分别有包商银行二级资本债全额减记及锦州银行境外AT1 未付息各1 起案例。
 
 从不赎回风险来看，虽然不赎回二级资本债不会导致票面利率跳升，发行银行的融资成本并不会增加，但实际中绝大多数银行均行使了二级资本债的赎回权，除了声誉风险考虑之外，更主要的原因在于银行二级资本债在距到期日前最后五年可计入二级资本的金额逐年减少，不赎回二级资本债对于发行银行来说是性价比较低的行为。若银行不赎回二级资本债，可能说明其资本充足率水平较低，并且续发困难。对于投资者来说，银行不赎回资本债会使得投资者面临估值损失。截至2023 年1 月5 日，共有43 家银行的51 支银行二级资本债未行使赎回权，包括11 支城商行的二级资本债和40 支农商行的二级资本债，区域主要集中在山东、辽宁、安徽、吉林等地。
 
 年内哪些银行二级资本债可能面临不赎回风险
 
 年内面临赎回的银行二级资本债共有67 支，规模为4007 亿元。考虑到目前银行二级资本债的不赎回案例集中在城农商行，且二级资本债的不赎回与银行自身的资本充足率水平存在关联，我们总结了2023 年面临赎回的城农商行二级资本债及对应银行的最新资本充足率水平，建议投资者关注已有二级资本债不赎回、资本充足率低于监管要求水平、以及涉及中小银行重组等银行的二级资本债不赎回风险。
 
 银行永续债2024 年才面临赎回，年内尚不存在不赎回风险。考虑到银行二级资本债和永续债在条款上具有明显的次级属性，即便不会造成实际损失，不赎回也会使得投资者面临估值损失，建议投资者参与银行资本债时加强择券，避免过度信用下沉，优先参与资产质量良好、资本充裕、区域较好的银行资本债，规避不良率较高、资本充足率面临压力、区域偏弱的银行资本债。银行永续债由于具有更强的次级属性和股性特征，建议在择券上更加审慎。九江银行二级资本债不赎回一定程度上超预期，叠加理财配置力度的下降，关注可能引发相关地区资本债和城投互相反馈的估值风险。
 
 风险
 
 银行资本债不赎回使得投资者面临估值波动风险。

摘要：“18九江银行二级01”不行使赎回选择权简评：关注银行资本债的不赎回风险
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公司近况
 
 2023 年1 月11 日，我们受邀参加了中软国际与深开鸿联合举办的资本市场交流会。会上，深开鸿CEO王成录博士与中软国际高级副总裁居琰博士就深开鸿的业务愿景以及中软国际的战略定位等市场关心的问题做出解答。
 
 评论
 
 深开鸿：立志成为万物智联时代的“国之重器”。深开鸿是一家开源鸿蒙操作系统发行版公司，最初由中软国际与深圳资本集团共同出资成立，后引入华为哈勃等战略投资方。公司聚焦基于OpenHarmony的开源操作系统研发和创新，致力于打造KaihongOS底座+超级终端管理平台的全栈方案，为行业数字化、智慧化提供基础软件平台。展望未来，公司提出三步走战略，即第一阶段持续夯实KaihongOS的柔性智能能力和高性能通信能力，形成标准化产品解决方案并在重点行业完成落地，第二阶段实现标准产品与解决方案在重点行业的规模化覆盖，第三阶段实现KaihongOS及其相关方案在国内物联网平台的主要覆盖，成长为生态平台型企业。我们认为，深开鸿有望基于开源鸿蒙生态不断汲取底层源动力，并通过不断创新与贡献反哺开源生态，从生态使能中获得价值的多维释放。
 
 中软国际：以市场为牵引，与深开鸿在研发、生态、交付等方面深度合作。中软国际旨在基于深开鸿的数字底座及超级终端管理平台进行二次开发，推行行业产品和解决方案。公司计划重点布局“国之重器”（国防、矿山、铁路等）与“城市新锐”（交易、康养等）两大场景方向，以鸿联创城市项目打样，而后逐渐收敛至“云、边、端”三大产品方向；公司预计，2027 年上述方向的潜在市场空间有望超过1,000 亿元。截至目前，公司已完成天津、无锡等四个鸿联创城市项目落地，并实现20 城服务覆盖。我们看好中软国际以鸿联创营点亮城市，以场景带应用、以应用聚生态的业务路径；凭借其行业积淀、软硬件产品定制化能力、数字化软件工常运营管理能力，我们预计公司有望在万物智联时代实现收入质与量的突破。（评论全文见第三页）
 
 盈利预测与估值
 
 考虑大客户业务调整及疫情反复对收入确认节奏的影响，下调2022/2023年收入预测12%/15%至202/233 亿元，下调归母净利润13%/17%至11/13亿元，引入2024 年收入和归母净利润预测268 亿元和17 亿元；维持中性评级和目标价8.5 港元（考虑行业估值中枢上行，将2023 年市盈率倍数由14 倍上调至18 倍）。公司目前交易于15 倍2023 年市盈率，目标价对应19%的上行空间。
 
 风险
 
 宏观经济波动；华为业务存在不确定性。

摘要：中国软件国际(00354.HK)鸿蒙业务追踪：打造国之重器 筑梦万物智联
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事件：公司预告：2022 归母净利润5.72-5.92 亿元，同比+75%-81%；扣非归母净利润5.52-5.72 亿元，同比+92%-99%。
 
 新能源齿轮高增长，Q4 业绩略超预期：以预告中值（5.82 亿元）计，2022Q4 归母净利润同比+72%，环比+8%。预计主要受益于：1）行业放量，国内2022Q4 新能源车批发环比+14%，特斯拉上海环比+21%，比亚迪环比+27%，公司新能源齿轮全年收入同比+220%；2）产能优化+降本增效持续推进，公司产能利用率有望进一步提升。
 
 产销放量，未来增长确定性强：1）订单&产能同步扩张：2022 年底纯电产能400 万套，目前公司订单饱满，预计2023 年有望进一步扩张；2）核心客户特斯拉、比亚迪、广汽埃安销量高增长。
 
 盈利预测预与估值：上调公司2022-2024 年归母净利润至5.8/7.8/10.5亿元，对应PE 分别为36/27/20 倍，维持“买入”评级。
 
 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格&汇率波动风险，RV 减速器技术风险，新客户拓展不利风险。

摘要：双环传动(002472)：四季度业绩略超预期 新能源+减速器布局持续兑现