weaverbirdllm/fin_report_summarization_cn huggingface dataset:
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事件描述
 
 FY2023Q3（2022/12/1-2023/2/28），公司实现营收和净利润分别为123.9 和12.4 亿美元，分别同比+19%（固定汇率）和-11%。
 
 事件评论
 
 综合来看，FY2023Q3 毛利率同比-3.3pct 至43.3%，主因库存清理折扣加大、产品及物流成本提升和汇率负面影响所致，销售和管理费用同比+10%至40 亿美元，费用率同比提升0.4pct，净利率同比-2.8pct 至10.0%。
 
 鞋类增长强劲，大中华区迎来反弹。固定汇率下渠道拆分来看，FY2023Q3 DTC/批发营收分别同比+22%/+18%，DTC 占比提升至43%，其中电商业务营收同比+24%，直营店铺营收同比+19% 。分品类来看， 鞋/ 服/ 配件营收分别同比增长25%/10%/8% 至79.7/33.8/4.0 亿美元，鞋类营收持续保持高增态势，其中专业性鞋类增速优于运动休闲类。分地区营收同比增速来看，北美（+27%）、EMEA（+26%）、APLA（+15%）、大中华区（+1%），北美地区消费者强劲需求推动DTC 营收同比增长23%，电商业务同比增长25%，所有西欧地区销售保持强劲，EMEA 地区DTC 营收同比+39%，大中华区DTC营收同比+3%但电商同比-11%，主因疫情管控政策优化后更多消费转向线下实体店铺，1 月实体店铺客流反弹，2 月零售增长提速。
 
 库存持续改善，预计FY2023Q4 恢复健康。FY2023Q3 库存同比+16%至89 亿美元，同比增速环比大幅下滑（FY2023Q2+43%），环比-5%，库存处于持续改善趋势，其中北美/大中华区库存同比+14%/-4%，全球/北美地区服装库存数量同比下滑。未来伴随客流和零售强劲增长，以及春夏季节库存采购减少，公司更有信心库存维持健康水平，预计FY2023Q4 库存将恢复健康水平。
 
 营收指引继续上调。公司预计美元计价下FY2023 收入同比增长高单位数（FY2023Q2 指引中单位数增长。排除汇率影响6%，预计固定汇率中双位数增长），对应FY2023Q4 预计持平至低单位数增长（环比降速主因Q3 发货高峰，此前降低春夏季服饰采购，预计后续批发收入有所降速），预计FY2023 毛利率同比-2.5pct（FY2023Q2 指引：同比下滑2-2.5pct）。
 
 风险提示
 
 1、 海外需求衰退风险；
 
 2、 供应链成本提升风险；
 
 3、 去库不及预期风险。

摘要：海外观察系列18：NIKE FY2023Q3经营跟踪：鞋类强劲增长 库存持续改善
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整体表现：营收利润增长亮眼，预计疫后时代公司仍将保持高速增长。
 
  2022H2，公司实现营业收入265 亿元，同比增长56%，主要受益于疫情期间用药需求激增，预计2023 年仍将保持高速增长。分拆看，1）2022 年下半年商品收入229 亿元，同比增长59%，商品收入增长驱动力主要为活跃用户数量增加、医药健康产品线上渗透率提高和产品品类丰富；2）服务收入由2021H2 的26 亿元增加38%至36 亿元，第三方商家在平台的销量增加进而带动的佣金和广告营销费增加。
 
  受公司自营商品收入占比扩大和促销影响，2022H2 公司毛利率从去年同期23%降至21%，费用投放效率随业务规模扩大而提升，公司non IFRS 净利率从去年同期4.3%升至4.9%。1）履约开支从2021 年下半年的16 亿上升至26亿，配送服务的使用随着产品销量的增加而增加，履约费率从9.6%微升至9.7%，基本保持稳定；2）销售费用从2021 年下半年的12 亿上升至13 亿，费率从6.8%降至4.8%，主要受益于推广与广告策略的优化；3）研发费用/管理费率分别从2.9%/8.3%降至2.2%/4.4%，主要受益于业务扩大带来的规模效应。值得一提的是，截至2022 年底，京东健康年活跃用户数1.54 亿人，同比增长25%，我们估算主站用户渗透率已超过26%，未来仍有较大增长空间。
 
  投资建议：维持“买入”评级。疫情促进消费者养成线上购药习惯并催化网络医疗监管政策落地，我们预计疫后时代医药线上渗透率将继续提升，公司对于用户的全生命周期管理将有效提升用户粘性，我们预测公司2023-2025 年收入为613/768/948 亿元，其中2023-2024 年较上次向上调整8%/6%，此外新增2025 年预测收入，公司医药网络零售龙头地位稳固，大股东京东集团对公司履约能力持续赋能，维持原目标价75-91港币，相对当前股价上涨空间为24%-51%，维持“买入”评级。
 
  风险提示：政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。

摘要：京东健康(06618.HK)：营收利润增长亮眼 预计疫后时代公司仍将保持高速增长
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芯原股份是中国大陆第一、全球第七的半导体IP 供应商，芯原的IP 种类在前七名中排名第二，依托自主半导体IP，为客户提供平台化、全方位、一站式芯片定制服务和半导体IP 授权服务。芯原股份发布2022 年年报，结合公告信息，点评如下：
 
  2022 全年业绩符合预期，量产业务毛利率改善+占比提升拉动整体业绩增长。
 
  公司2022 年营收为26.79 亿元，同比+25.23%，营收高增长主要系知识产权授权使用费收入及量产业务收入拉动，归母净利润为7381 万元，同比+455.31%，扣非归母净利润为1329 万元，上年同期为-4683 万元。全年毛利率达41.49%，同比+1.57pcts 主要系收入结构变化以及量产业务规模效应显现所致，量产业务毛利率同比+8.78pcts 至24.18%，芯片设计和知识产权授权使用费毛利率均同比下降。单季度来看，22Q4 营收7.95 亿元，同比+28.56%/环比+18.34%，归母净利润4104 万元，毛利率43.95%，同比-3.88pcts/环比+5.26pcts。
 
  公司业务结构持续优化，量产和知识产权授权使用费业务占比持续提升。从公司各业务占比来看，量产/IP 授权/芯片设计/特许权业务22 年营收占比分别为45%/29%/21%/4%，其中量产业务和IP 授权分别+36.4%/+28.8%，量产业务作为公司占比第一大业务22 年毛利率同比大幅提升，有效改善公司整体毛利率，目前出货芯片数量达118 款，待量产39 个项目，22 年量产业务订单出货比达1.15 倍。知识产权授权使用费22 年虽然授权次数同比下降38 次至190 次，但平均单次授权收入同比+55%达到413 万元。目前IP 业务中，22 年GPU IP、NPU IP、视频处理器IP 这三类合计占比约65%。
 
  下游物联网客户22 年表现亮眼，境内销售收入占比达65%超越境外。分下游客户来看，22 年物联网/消费电子/工业/计算机及周边/汽车电子/数据处理占比分别为34%/22%/13%/12%/10%/9%，其中物联网占比同比+8.38pcts 成为第一大下游，物联网22 年营收约9 亿元同比+66.5%，主要源自一站式芯片定制服务领域的成长。消费电子、数据处理、计算机及周边22 年营收同比下滑，汽车电子和工业均实现了同比翻倍增长。客户群体逐渐转变，系统厂商、大型互联网公司和云服务提供商占比增加，22 年这三类厂商营收占比提升至45.8%，同比+9.6pcts，服务客户包括三星/谷歌/亚马逊/百度/腾讯/阿里巴巴等。分区域来看，22 年境内同比+70%营收占比达65%超越境外市场。
 
  基于SiPaaS 模式持续深耕Chiplet，大算力时代高端IP 是核心受益领域。
 
  依托自主IP 打造芯片设计平台即服务模式（SiPaaS）， 公司有望从半导体IP授权商升级为Chiplet 供应商，公司已拥有全球领先的芯片设计能力，客户包括英特尔/博世/NXP/亚马逊等，基于Chiplet 的高端应用处理器平台现已流片成功顺利点亮，有望拓展平板、PC、服务器等业务市场。全球大火的ChatGPT有望向更多应用领域渗透，预计未来在云端和边缘端都将对大算力芯片产生更高需求，AI 芯片是高算力设备的核心，公司可提供GPU IP、NPU IP、VPUIP 等AI 芯片核心IP，作为中国的半导体IP 龙头供应商公司有望持续受益于高算力芯片产业浪潮。同时考虑到Chiplet 技术十分适用大规模计算和异构计算，未来Chiplet 有望率先在自动驾驶、数据中心和平板电脑等领域率先使用。
 
  投资建议。考虑到公司IP 产品线不断拓展、一站式定制服务的协同效应以及AIoT、可穿戴、汽车电子等市场需求的崛起，并且伴随着Chiplets 行业标准的逐渐落地，公司作为芯片定制服务和IP 龙头厂商有望率先受益，看好公司未来规模效应进一步显现， 我们预计公司23/24/25 年营业收入为33.66/42.2/52.49 亿元，对应归母净利润为1.59/2.6/3.45 亿元，对应EPS 为0.32/0.52/0.69 元，对应PE 为290.1/177.7/134.2 倍，维持“增持”评级。
 
  风险提示：研发方向与行业未来发展方向不一致风险、技术升级迭代风险、研发人员流失风险、技术授权风险、商誉减值风险、国际贸易摩擦风险。

摘要：芯原股份(688521)：2022全年业绩符合预期 持续受益于AI大算力时代浪潮
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阅文集团公布 2022年年报，2022年整体收入为 76亿元， 同比下滑12%（项目确认方式导致，部分影视项目为净额法确认）；调整后归母净利润13亿元，同比增长10%，符合预期，付费阅读仍是贡献主力，打击盗版将带动 23年重回正增长。在线业务22年收入44亿元，同比下滑18%。在线业务全年推行降本增效，严控投放，效率提升。1）付费阅读：22年自有平台+腾讯渠道月ARPPU 为37.8元， 同比下滑5%， 平均 MPU 为 790万，同比下滑 9%。自有平台仍保持正增长，22H2平均MPU 同比增长16%，环比增长14%，核心平台起点收入同比增长超 30%，打击盗版有望维续带动付费提升；腾讯渠道由于转免费+渠道优化收入下滑，但基数已经较低，2）免费阅读：22年由于宏观因素广告变现受挫，23年有望跟随大盘复苏，新丽传媒表现稳健。22年利润5.4亿元，同比微增，超业绩承诺上限（5亿元）；《人世间》《脚卿日常》等剧集位于全年全网刷集热榜前列，展现精品制作能力。23年6-8部剧（已上线《纵有疾风起》，储备《骄阳伴我》等）+2部电影，与22年产能相当，完成业绩承诺确定性较高。新丽传媒 3-5亿元业绩承诺持续至2024年， 相比于业绩弹性更应关注项目表现，后续重点关注重点IP 续作如《赘 2》《庆余年2》的进展，自有版权运营业务23年多点开花，复苏确定性高。22年易除新丽的自有版权运营收入为15亿元，同比下滑 24%；主要由于自营游戏《斗罗大陆）下滑明显（21年由于电视剧带动热度基数较高，游戏已上线4年）23年自营游戏下滑影响较小，增长来自于1）授权游戏，三七《凡人修仙传》中手游《吞噬星空》已经拿到版号。2）动画漫画，改编仍在推进。3）腾讯影业，提升阅文影视产能，今年有望推出1-2个项目，4）衍生品，22年《斗破苍穹》雕像累计GMV 超过2000万元，今年将上线《诡秘之主》言盒等更丰富产品，维持增持评级，反盗版+项目丰富将带动经营回暖，上调23/24年公司 Non-IFRS 母净利润为15.52/17.97 亿元（原预测为14.88/17.70亿元），新增 25年预测为20.09亿元，维持增持评级。风险提示：在线阅读业务下滑；IP授权及运营业务进展不及预期：内容行业监管变化

摘要：阅文集团(0772.HK)：22年整体符合预期 打击盗版+项目丰富带动23年回暖
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事项：
 
  新华保险公布2022 年报。报告期内，公司实现新业务价值24.23 亿元，同比-59.5%，内含价值达到2555.82 亿元，较上年末-1.3%；实现归母净利润98.22亿元，同比-34.3%；归母净资产达到1028.84 亿元，较上年末-5.2%。报告期内，实现总/净投资收益率4.3%/4.6%，同比-1.6pct/+0.3pct。
 
  评论：
 
  新业务价值显著承压，续期业务持续发挥压舱石作用。2022 年，由于内外部环境较为严峻复杂，新业务价值率与新单保费双降，公司新业务价值承压前行。
 
  报告期内，公司实现新业务价值24.23 亿元，同比-59.5%；报告期末，内含价值达到2555.82 亿元，较上年末-1.3%。由于产品与渠道结构调整，2022 年新业务价值率5.5%，同比-7.4pct。2022 年总保费收入1630.99 亿元，同比-0.2%。
 
  新单保费433.62 亿元，同比-7.0%。其中，长险首年保费388.05 亿元，同比-5.3%，期交保费178.61 亿元，同比-17.9%，十年期及以上25.63 亿元，同比-58.2%。续期保费1197.37 亿元，同比+2.5%，持续发挥压舱石作用。
 
  主动清虚影响个险渠道增长，银保发力稳增。代理人转型仍处于关键期，公司主动清虚，人力队伍脱落直接影响价值增长。截至报告期末，个险营销规模人力19.7 万人，同比-49.4%；月均合格人力4.5 万人，同比-50.5%；月均合格率15.0%，同比-4.1pct；月均人均综合产能3237 元，同比+18.8%，主要原因在于队伍缩减带来的基数效应。2022 年，公司实现个险渠道保费收入1163.62 亿元，同比-2.9%，其中长险首年期交保费100.74 亿元，同比-30.8%。续期保费1038.36 亿元，同比+2.4%。银保渠道方面，公司积极发力为业绩提供安全垫，2022 年实现保费收入439.31 亿元，同比+7.8%，其中长险首年期交保费77.48亿元，同比+7.9%，增速亮眼。续期保费158.67 亿元，同比+2.4%。
 
  健康险占比下滑，拖累新业务价值率下行。产品结构上，健康险占比显著下滑，预计是整体新业务价值率下行的主要原因。2022 年健康保险578.61 亿元，同比-4.7%，占比-1.7pct 至35.5%；分红型保险540.08 亿元，同比-4.8%，占比-1.6pct 至33.1%；传统型保险498.42 亿元，同比+13.0%，占比+3.6pct 至30.6%。
 
  进一步地，从长险新单来看，由于22 年健康险行业市场需求低迷，叠加代理人转型带来的影响，报告期内健康险长险首年保费40.18 亿元，同比-52.2%。
 
  投资端拖累净利润下滑，单四季度改善显著。报告期末，公司投资资产为1.2万亿，较上年末+11.1%。其中，债权型占比较上年末-3.3pct 至50.0%，股权型占比较上年末-0.6pct 至23.2%，非标占比较上年末-2.1pct 至18.4%。报告期内，公司实现总/净投资收益率4.3%/4.6%，同比-1.6pct/+0.3pct，总投资收益率环比+0.6pct；归母净利润98.22 亿元，同比-34.3%，降幅较Q3 收窄22.3pct。
 
  21 年新华在投资端表现亮眼，权益市场实现了较多的买卖价差收入，年化总投资收益率提升0.4pct 至5.9%。22 年前三季度受国内股票市场出现较大幅度下跌的影响，投资收益和净利润下滑幅度都较大，但四季度以来资本市场环境明显改善，投资端压力缓释带来降幅收窄。受规则调整、当期盈利与业务等影响，核心偿付能力充足率下行102.82pct 至140.53%，综合偿付能力充足率下行13.89pct 至238.20%。
 
  投资建议：22 年新华由于代理人转型仍处于关键时期，负债端NBV 承压显著，银保渠道积极发力实现稳增；资产端前三季度受资本市场影响显著，Q4 以来市场环境改善，投资收益与净利润有所好转。展望23 年及更长维度，代理人转型进展仍是新华业绩的核心驱动力。我们预计2023-2025 年新华保险BPS预测为38.71/44.36/52.10 元，EPS 为3.41/4.34/5.09 元（23-24 年前值为2.90/3.25元）。考虑当前行业面临的不确定性以及公司战略转型阶段，给予一定风险折价，下调PEV 为0.5 倍，预计2023 年EV 增速为10.5%，对应目标价为45.3元。当前公司PEV 为0.35 倍，安全边际较高，维持“推荐”评级。
 
  风险提示：新业务恢复不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。

摘要：新华保险(601336)2022年报点评：全年NBV承压前行 Q4投资端改善显著
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投资要点：
 
  诉讼导致计提负债影响利润。公司22 年实现收入53.41 亿元，同比+4.41%，归母净利润-5.92 亿元，同比-179.82%，主要受到工业联合诉讼一审判决的影响，计提预计负债11.78 亿元，扣非归母净利润5.56 亿元，同比-22.5%。
 
  其中Q4 收入13.85 亿元，同比-18.71%，归母净利润-10.11 亿元，扣非归母净利润1.53 亿元，同比-57.95%。经营性现金流量净额1.28 亿元，同比-80.39%，我们预计主要系增加了黄豆、 辅料等原材料和包装物的采购。
 
  22 年成本上涨导致毛利率承压。公司22 年毛利率31.7%，同比-3.17pcts，我们预计主要系受成本上涨等因素影响。销售费用率8.85%，同比+0.79pcts，主要系销售人员薪酬支出增加及业务费增加影响。管理费用率9.4%，同比+1.1pcts，主要系发放稳岗补贴及计提绩效奖金增加、管理人员薪酬支出同比增加影响。财务费用率-0.08%，同比-0.47pct，归母净利率-11.09%，同比-25.59pct。22Q4 毛利率31.65%，同比-6.81pcts，销售费用率9.93%，同比+3.33pcts，管理费用率8.94%，同比+4.13pct，财务费用率-0.19%，同比-0.53pct，归母净利率-72.99%，同比-95.01pct。
 
  22 年调味品收入同比+7.3%。2022 年调味品收入49.55 亿元，同比+7.3%，地产业务收入2.5 亿元，同比-31.75%。调味品分产品看，22Q4 各产品营收/增速分别为酱油8.13 亿元/-4.09%、鸡精鸡粉1.6 亿元/2.98%、食用油1.32亿元/2.58%、其他产品1.95 亿元/1.85%。新品上，2022 年推出了高端零添加酱油、厨邦金奖小龙虾调料，2023 年公司将加快中档减盐酱油产品的开发，打造有厨邦风味特色、有突出卖点、有陈列优势的中档减盐产品新品。
 
  22 年中西部、北部市场增长较快。分区域看，22 年东部、南部、中西部、北部营收/增速分别11.33 亿元/+0.77%、20.41 亿元/+7.01%、10.06 亿元/+11.23%、7.09 亿元/+12.58%。22Q4 东部、南部、中西部、北部营收/增速分别为3 亿元/-15.92%、5.45 亿元/-2.55%、2.73 亿元/+9.18%、1.83 亿元/+15.7%。2022 年净增加经销商301 个至2003 个，区县开发率达到68.12%，地级市开发率达到 93.47%，2023 年经销商净增确保目标200 个，经销商数量超过2200 个。
 
  盈利预测与估值。我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.94/1.1/1.33 元，相关可比公司2023 年PE 在42-56 倍。给予公司23 年35-40 倍PE，对应合理价值区间32.9-37.6 元，给予“优于大市”评级。
 
  风险提示。上游原材料价格波动影响；产能释放不达预期；行业竞争加剧等

摘要：中炬高新(600872)：22年调味品收入同增7.3% 中西部、北部市场增长较快
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近日英伟达举办2023 GTC 大会，公布了其在芯片、硬件、软件库等领域产品动态、业务思路。硬件领域，公司宣布H100 已全面投产，DPU 产品BlueField-3亦已发布，新推出DGX 100、L4、L40 、H100 NVL 和Grace-Hopper 等产品，加大在超算、AI 推理领域的布局。软件领域，公司新公布多项AI 加速库，其中计算光刻加速库cuLitho 是主要看点，实现芯片研发&生产制造加速创新。
 
  公司亦推出DGX Cloud，以及相关模型服务，使得用户获取AI 算力、模型部署的便捷性大幅改善。我们维持公司FY2024/25/26 年收入预测为318.7/372.3/435.0 亿美元、净利润（Non-GAAP）预测为115.9/146.7/177.1亿美元，公司当前股价对应FY2024/25/26 年PE（Non-GAAP）估值分别为56/44/37x。作为典型的成长&周期股，目前公司正逐步进入业绩上行通道，公司股价亦有望获得来自业绩增长、估值扩张的双重支撑，我们持续看好公司的短期、中长期投资价值。
 
  数据中心：持续完善CPU+GPU+DPU 的产品组合，看好今年的业绩表现。1）Hopper H100 目前已全面投入生产，并部署在众多客户中，包括来自 MicrosoftAzure、谷歌、甲骨文等的数据中心。2）新推出DPU BlueField-3。（a）在此次大会上，英伟达宣布将新推出BlueField-3，该产品较上一代DPU 产品多出两倍的 Arm 处理器内核和更多的加速器，因此它可以将工作负载的运行速度提高八倍。（b）BlueField-3 可以跨云、高性能计算、企业和加速 AI 用例卸载、加速和隔离工作负载。（c）目前Oracle Cloud Infrastructure 正在标准化BlueField-3 以运行其 DGX Cloud。我们认为，受益于千行百业数字化的发展，数据中心景气度有望继续向上。从产品周期来看，公司新发布的H100 性能及参数较A100 有较大提升。考虑到新产品周期带动下游换机需求，公司数据中心业务有望得到进一步支撑。
 
  AI 推理：发布四款产品，产品矩阵进一步完善。1）推出专门用于AI 推理的DGXH100 计算平台。人工智能推理的作用越发重要，Chatgpt 目前已被整合到各项领域中（如：Microsoft 365），在此次大会上，Nvidia 在此次GTC 大会上宣布推出用于AI 推理的DGX H100 计算平台（性能提高9 倍、网络速度提升2 倍）。
 
  其中微软为首个大规模用户，并将提供对 DGX H100 的早期访问。2）新推出四种AI 推理平台产品。伴随着生成式AI 技术的发展，公司在此次GTC 大会上，新推出4 个AI 推理平台（L4、L40 、H100 NVL 和Grace-Hopper），并对各项生成式AI 应用程序进行了优化。（a）L4：提供增强的视频解码和转码功能、视频流、增强现实、生成 AI 视频等。可实现比CPU 高120 倍的AI 视频性能，同时能源效率提高 99%。（b）L40：主要用于图像生成，并对图形和支持 AI 的2D、视频和 3D 图像生成进行了优化。（c）H100 NVL：主要用于大型语言模型部署，非常适合大规模部署 ChatGPT 等大型 LLM。（d）Grace Hopper：
 
  主要用于图形推荐模型、矢量数据库和图形神经网络等领域。我们认为，伴随着生成式AI 技术的发展，公司新推出多款AI 推理产品，产品矩阵进一步完善，未来有望获得更高的市场份额。
 
  其他：推出AI Foundations 服务，以及多种AI 加速库。1）伴随着生成式AI技术的发展， AI 正在重塑千行百业， 英伟达在此次大会上新推出的AIFoundations 服务，使得下游客户可在“英伟达依靠自己的数据制定的基础模型”，构建定制的生成式 AI 应用程序。目前该产品主要用于NVIDIA NeMo 语言服务、 NVIDIA Pacass 影像服务与 NVIDIA BioNeMo 生物学三大领域。2）除了深度学习中使用的训练模型所需的计算外，Nvidia 还拥有数百个库来帮助各种行业和模型。在本次大会上，英伟达介绍了以下软件库的进展和内容：（a）英伟达的量子平台（cuQuantum），可用于帮助量子计算领域的研究人员。（b） 用cuLitho 加速芯片创新。在此次GTC 大会上，公司新推出cuLitho，可用于半导体光刻工艺的图案和掩模的创建。通过该产品，可将两周的工作量缩减至8小时内。（c）推出DGX Cloud，使得自定义AI 模型的访问更加民主化。在会议上，Nvidia 发布了DGX Cloud，该产品是一种基于 DGX 平台的混合云培训即服务。通过将 DGX 功能导入云端，相关企业可立即访问“为生成 AI 训练高级模型”所需的基础设施和软件。DGX Cloud 目前可在 Oracle Cloud 和Equinix 上使用，并将进入 Microsoft Azure 和 Google Cloud。商业化进展不断加快。（d）宣布与医疗器械公司Medtronic plc 合作，开发了GI Genius AI 辅助结肠镜检查系统。（e）Omniverse 目前已经得到广泛部署，下载量超过30万次。微软和Nvidia 将合作将Omniverse 直接集成到 Microsoft 365 中，其中包括Teams、OneDrive 和SharePoint，使用户能够直接从业务应用程序访问metaverse 功能。从公司的产品发布节奏来看，软件领域中的竞争壁垒不断提升，英伟达已由一家硬件公司逐渐演变为一家平台级公司。长期来看，软件业务对公司收入贡献正逐步凸显，长期亦将对公司成长性、竞争地位、估值逻辑等带来显著正面贡献。
 
  风险因素：公司核心产品、技术演进速度不及预期风险；下游AI 应用场景扩展不及预期风险；全球宏观经济波动导致企业、个人用户IT 支出不及预期风险；公司核心技术人员流失风险；全球游戏市场创新不及预期风险；全球自动驾驶进度不及预期风险；地缘政治冲突导致公司产品全球流通受阻风险等。
 
  盈利预测&投资建议：作为全球领先的AI 平台厂商，缘于持续领先竞争对手1~2代的技术竞争力、全栈式的产品方案能力等，公司中长期成长路径清晰。考虑到RTX4060 等显卡价格积极的定价策略，以及毛利率逐渐恢复到健康水平，我们我们维持公司FY2024/25/26 年收入预测为318.7/372.3/435.0 亿美元、净利润（ Non-GAAP） 预测为115.9/146.7/177.1 亿美元， 当前股价对应PE（Non-GAAP）分别为56/44/37 倍。作为典型的成长&周期股，目前公司正逐步进入业绩上行通道，公司股价亦有望获得来自业绩增长、估值扩张的双重支撑，我们持续看好公司的短期、中长期投资价值。

摘要：英伟达(NVDA.OQ)重大事项点评：2023GTC大会：AI的IPHONE时刻
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22 年收入和可比净利润符合预期：22 全年公司营业收入达到人民币4814 亿元（YoY+9.5%,符合彭博一致预期），服务收入4349 亿元（YoY+8.0%）,EBITDA 为1304 亿元（YoY+5.2%）,归属于股东应占利润276 亿元（YoY+6.3,略低于彭博一致预期的7.9%同比增长），但剔除2021 年出售附属公司的一次性税后收益后，公司可比净利润同比增长12.5%，符合公司此前给出的22 年利润保持双位数增长的指引。截至22 年，公司与中国联通的共建共享累计节省资本开支和运营开支分别超过2700 亿元、300 亿元，我们认为未来随着云业务规模的扩大、共建共享的推进、移动和综合宽带ARPU 的提升，公司的净利润率将会得到进一步提升。公司22 年派息比率达到65%，逐步兑现此前A 股上市后三年内，每年以现金方式分配的利润提升至当年应占股东利润的70%以上承诺。
 
 天翼云继续翻倍增长，基础业务稳健发展：移动业务方面，移动出账用户数新增1875 万户至3.91 亿户，ARPU 略微增长0.4%达到45.2 元，ARPU 值连续三年实现正增长，其中5G 新增8016 万用户数至2.67 亿户，5G 渗透率达到69%，未来4G 升5G 的渗透率提升依然是公司移动ARPU 增长的主要动力。固网服务方面，固网用户数新增1119 万户至1.81 亿户，有限宽带ARPU 同比下降1.5%至38.3 元，但随着智慧家庭收入的增长，有限综合ARPU 同比微增长0.9%达到45.9 元。产业数字化方面，公司云收入继续实现108%的翻倍增长，达到579 亿元。23 年随着国资云的持续推进，仍有望实现翻倍增长，突破1000 亿元收入目标。
 
 移动网资本开支连续三年下降，持续加码产业数字化投资：公司23 年资本开支990 亿元（YoY+7.0%）,其中移动网络资本开支315 亿元（YoY-1.5%）,连续3 年下降。产业数字化投资380 亿元（YoY+40.0%） ，其中IDC 和算力分别投资95亿元、195 亿元，通过持续投入提升云网融合能力。随着产业数字化的快速发展，预计此部分收入占服务收入比25 年达到35%。
 
 目标价6.5 港元，买入评级：公司基础业务保持稳健发展，为企业经营现金流提供支撑，持续加码产业数字化投入让公司云业务继续在行业保持先发优势。
 
 我们看好公司未来业务发展，结合公司过去5 年的历史估值中枢，给予传统业务23 年利润10 倍估值，考虑到天翼云业务对比海外同行仍有差距，给予2 倍PS 估值折价，综合得出每股目标价6.5 港元，维持买入评级。
 
 风险提示：运营商市场竞争加剧、公司分红派息不及预期、公司产业数字化业务发展不及预期；公司移动和固网宽带ARPU 提升不及预期等。

摘要：中国电信(0728.HK)：收入和可比净利润符合预期 天翼云全年收入继续翻倍增长
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事项：
 
 四川路桥发布2022 年年报：公司2022 年实现营业收入1351.51 亿，同比+31.79%，实现归母净利润112.13 亿，同比+61.31%，经营性现金流净额133.89亿，同比+154.88%。现金分红56.65 亿，分红率超50%。
 
 评论：
 
 业绩再超预期，矿业及新材料业务加速推进
 
 公司2022 年实现营业收入1351.51 亿，同比+31.79%，归母净利润112.13 亿，同比+67.31%。分季度看，Q1-Q4 收入增速各为+32.77%、+29.12%、+16.67%、+38.44%，业绩增速各为+30.92%、+51.71%、+171.96%、+59.45%，扣非后业绩增速各为+31.43%、+60.08%、+146.75%、+82.12%。订单方面，公司22 年累计中标项目338 个，合同金额1403 亿元，同比增长40%，其中，四川省内合同额1229.97 亿元，同比增长39.5%，占比87.67%。截至2022 年底，公司在手订单2167 亿。
 
 主业工程施工继续保持量、质高增，矿产及新材料板块发展迅猛：1）工程施工板块继续高增。公司工程施工业务2022 年实现营收1140.73 亿元，同比增长32.34%，其中设计咨询实现营收6.30 亿元，同比增长38.01%。截至22 年末，公司在手订单总额2167.02 亿元，同比+57.88%，公司在手订单充足，为公司营收与业绩提供强力的支撑。同时，受益于公司推进智能施工技术及提升项目管理水平，工程施工业务毛利率同比增长2.53pct 至18.5%。2）矿业及新材料业务加速布局，2022 年该板块实现营收39.06 亿元，同比增长183.67%，主要系新锂想（三元正极）和三晟公司（废旧电池回收）营收增加，毛利率8.35%，同比-2.94pct。截至目前，公司拥有在建及运营矿山11 座，其中，国内8 座，海外3 座，另有黄磷厂1 座，其中，黄磷厂（6 万吨/年）已实现试生产。新材料方面，公司拥有三元正极材料生产企业1 家，磷酸铁锂生产企业1 家和电池回收企业 2 家，目前三元材料项目一期（1 万吨/年）已达产，二期（4 万吨/年）已开始试生产；蜀能矿产公司磷酸铁锂项目（5 万吨/年）已开工建设。3）清洁能源板块稳步推进，2022 年实现营收1.99 亿元，同比增长6.80%，毛利率33.63%，同比-3.22pct。目前，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机量约300 万千瓦。4）高速公路投资运营业务平稳运行。2022年公司5 条高速公路运营实现营收24.29 亿元，同比增长4.08%，毛利率58.39%，同比-5.43pct。5）贸易业务稳中向好。2022 年公司贸易业务实现营收140.59 亿元，同比增长18.28%。其中，青川建峰、犍为新民等地材基地即将投产，眉山钢结构智造基地正式开工建设。
 
 盈利水平再创新高，经营性现金流显著改善，分红比例超50%公司2022 年综合毛利率为17.05%，同比+1.73pct，净利率为8.41%，同比+1.71pct，均创历史新高，我们认为主要系省内、国外工程业务毛利率提升以及成本管控之下费率再下降。2022 年公司期间费率6.4%，同比-1.09pct，其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各+0.03pct、-0.03pct、-0.01pct、-0.45pct，管理费率提升主要系本期股权激励费用及中介机构费用等增加所致。
 
 经营性现金流净额133.89 亿元，同比+154.88%，主要系本期工程计量收款、新开工项目预收款增加所致，收现比89.54%，同比+3.7pct。资产负债率77.92%，同比+0.2pct。现金分红达56.65 亿元，占业绩比例超50%。
 
 整合矿业、新材料及清洁能源业务，打造“1+2”产业发展新格局：
 
 1）工程施工：公司坚持“区域化布局，属地化经营”策略，不断完善市场经营机制，聚焦四川省内市场，巩固省内基建龙头地位的同时，积极向省外及海外市场拓展；2）矿业及新材料：报告期内，公司成立四川蜀道新材料科技集团股份有限公司，积极整合矿业及材料业务，目前在手矿产资源包括厄立特里亚阿斯马拉铜金多金属矿项目（原矿约 400 万吨/年）、克尔克贝特金多金属 矿项目、库鲁里钾盐项目（原矿约 540 万吨/年）、马边磷矿项目（原矿 100吨/年）、会东大黑山磷矿（原矿 60 万吨/年）、黄磷厂（6 万吨/年）、南江霞石项目（原矿 22 万吨/年）等；3）清洁能源：公司聚焦光伏、水电等绿色能源产业，德会、久马、攀田高速公路分布式光储项目陆续建设中，凉山州会东县200MW 光伏项目顺利开工建设，未来将继续依托交通工程建设业务，带动沿路矿产、清洁能源的获取和开发。
 
 盈利预测、估值及投资评级：公司主业持续高增，盈利、现金流、分红等指标均显著优于同业，我们预计公司2023-2025 年EPS 各为2.43 元/3.01 元/3.66 元/股，（23-24 年原值为2.42/3.12 元/股），对应PE 各为6x/5x/4x，根据分部估值法，目标市值1085 亿，目标价17.43 元，对应估值7.2x，维持“强推”评级。
 
 风险提示：四川省交通投资增长不及预期，主业盈利改善情况不及预期，多元业务发展不及预期。

摘要：四川路桥(600039)：业绩高增 分红比例再提升 打造“1+2”产业发展新格局
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2022 年公司收入端在发挥渠道优势、提价等因素贡献下延续稳健增长，利润端受成本上涨和大幅波动影响，盈利能力承压，但Q4 已迎环比改善。2023 年在需求和成本端改善下，公司业绩望延续改善趋势。维持“增持”评级。
 
  2022 年公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+13.8%/-27.1%/-36.3%。2022 年公司实现收入2574.9 亿元、同增13.8%，归母净利润30.1 亿元、同减27.1%，扣非归母净利润31.8 亿元、同减36.3%。其中2022Q4 实现收入696.5 亿元、同增9.7%，归母净利润6.6 亿元、同增46.0%，扣非归母净利润9.3 亿元、同增10.3%。公司拟每10 股派发现金0.77 元（含税）。
 
  量价齐升驱动收入稳健增长，渠道扩张加速推进。分产品看，1）厨房食品：2022年实现收入1571.3 亿元、同增10.7%，其中销量同增3.9%、均价同增6.6%，在局部疫情扰动下，公司发挥全国布局、多品类、多品牌、多渠道优势，推动销量增长，价增主要系公司上调部分产品价格。2）饲料原料及油脂科技：2022 年实现收入986.1 亿元、同增19.5%，其中销量同增3.4%、均价同增15.6%，预计销量增长主要系下半年猪价上升带动客户需求上升，公司相应增加大豆压榨量所致，2022 年公司油籽压榨实际产能较2021 年提升18.4%，价增主要系原材料价格上涨背景下的行业提价所致。此外，公司渠道扩张加速推进，2022 年末经销商数量增加1647 家至7768 家（2021 年增加1024 家）。
 
  原材料上涨致毛利率下滑，全年盈利能力承压，但 Q4 已实现改善。2022 年公司毛利率同比下降2.5Pcts 至5.7%（Q4 下降1.6Pcts），其中厨房食品/饲料原料及油脂科技毛利率分别下降1.6/3.6Pcts，主要系公司核心原材料大豆、棕榈油价格同比涨幅较高，公司提价幅度无法覆盖原材料成本涨幅。费用率整体小幅下降，2022 年销售费用率/管理费用率分别同比-0.6/-0.2Pct（Q4 分别同比-0.6/-0.6Pct），销售费用率下降主要系促销费、广告费支出下降。此外，2022年公司财务费用增加4.5 亿元（Q4 减少2342 万元），主要由净利息支出增加以及汇兑损失增加所致；资产减值损失下降3.0 亿元（Q4 下降3.3 亿元）。与套期保值相关的投资收益&公允价值变动损益合计损失下降6.0 亿元（Q4 增加6938 万元）。综合导致2022 年公司净利率下降0.7Pct 至1.2%，扣非净利率下降1.0Pct 至1.2%，其中Q4净利率同增0.2Pct 至0.9%（环比Q3 增加0.4Pct），扣非净利率为1.3%，同比持平。
 
  外部负面扰动渐逝，2023 望迎改善。2022 年受俄乌冲突、局部疫情等因素影响，大豆、棕榈油价格全年均价同比上涨、且波动较大，导致公司不仅毛利率承压，同时也增加公司套期保值操作难度，致使全年盈利承压。随着大豆价格走势趋稳、棕榈油价格下行，公司Q4 业绩环比已迎改善。展望2023 年，我们认为需求端和成本端的改善有望驱动公司业绩持续改善，1）需求端：随着疫情影响逐步消除，终端需求持续复苏。2）成本端：棕榈油、大豆价格自2022 年6 月起均有较大幅度回落，波动幅度也有所收窄。此外，公司积极推进中央厨房业务作为公司新增长曲线，2022 年末杭州、周口、重庆央厨已投产，公司预计2023 年兴平、沈阳、廊坊等央厨基地也将建成投产，有望与现有米、面、油、调味品业务实现互补和促进，发挥协同优势，促进公司保持稳健增长。
 
  风险因素：食品安全风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧；公司套期保 值风险；公司新业务拓展不及预期风险。
 
  投资建议：综合考虑公司业绩表现及当前外部经营环境，调整公司2023-2024年EPS 预测至0.94/1.40 元（原预测为1.02/1.45 元），新增2025 年EPS 预测为1.64 元。参考调味品龙头海天味业、恒顺醋业估值（基于wind 一致预期，现价对应2023 年PE 分别44、55 倍）及业绩增速预期，给予公司2023 年50倍PE，对应目标价47 元。维持“增持”评级。

摘要：金龙鱼(300999)2022年年报点评：成本压力致盈利承压 扰动渐逝改善望延续
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事项：
 
 2023 年3 月30 日，公司发布2022 年年度报告：
 
 1）2022 年：公司实现营业收入337.62 亿元，同比+10.69%；毛利率17.04%，同比-1.37pct；归母净利润32.31 亿元，同比+9.20%；扣非后归母净利润28.30亿元，同比+13.81%；
 
 2）2022Q4：公司实现营业收入89.84 亿元，同比/环比+4.64%/-2.18%；毛利率14.43%，同比/环比-5.41pct/-2.64pct；归母净利润7.79 亿元，同比/环比-7.66%/-14.34%；扣非后归母净利润6.45 亿元，同比/环比-20.69%/-16.85%。
 
 评论：
 
 公司作为全球封测龙头，结构优化+降本增效保持业绩持续稳增长。公司坚持国际化发展、大力拓展先进封装的经营思路，持续进行产品结构及应用领域优化调整，2022 年实现营业收入337.62 亿元，同比+10.69%；归母净利润32.31亿元，同比+9.20%。产品布局方面，公司加速从消费类向市场需求快速增长的汽车电子、5G 通信、高性能计算、存储等高附加值市场的战略布局，2022年来自于汽车电子的收入同比增长85%，来自于运算电子的收入同比增长46%。公司优化产品结构、提升资源整合效率，未来盈利能力有望保持较高水平。
 
 5G、新能源车等快速发展带动封测需求增长，公司有望持续受益。5G、新能源车等新兴应用领域的快速发展带动半导体需求快速提升，下游封装需求随之增长，同时成本考量下封装业务外包趋势明显，公司作为中国大陆地区封测龙头，下游客户结构优质，有望显著受益于行业需求提升。公司近年来加速布局5G 通信、汽车电子、工业及医疗电子等领域，2021 年运算电子+汽车电子领域收入占比仅为15.8%，2022 年提升至21.8%，未来有望继续提升。公司持续进行产品结构调整，聚焦关键应用领域，未来需求有望保持快速增长。
 
 公司在先进封装领域的技术领先，未来有望深度受益于需求提升。摩尔定律放缓背景下，封装环节对于提升芯片整体性能越来越重要，同时随着先进封装朝着小型化和集成化的方向发展，技术壁垒不断提高。未来封测环节或将复制晶圆代工环节的发展路径，即先进封装市场规模快速提升，技术领先的龙头厂商享受较大红利。公司与客户共同开发基于高密度Fan out 封装技术的2.5DfcBGA 产品，认证通过TSV 异质键合3D SoC 的fcBGA，国际客户4nm 节点多芯片系统集成封装产品已实现出货。公司通过内生外延持续积累先进封装技术，目前已达到行业领先水平，未来有望受益于先进封装需求的释放。
 
 投资建议：公司积极推动降本增效，制造资源整合顺利推进，且持续拓展先进封装市场以打开成长空间。我们维持公司2023-2024 年归母净利润预测34.84/41.30 亿元，新增2025 年归母净利润预测46.16 亿元，对应EPS 为1.96/2.32/2.59 元。结合公司历史估值区间及可比公司估值，给予公司2023 年20 倍PE，目标价39.15 元，维持“强推”评级。
 
 风险提示：外部贸易环境变化；行业景气不及预期；新兴领域进展不及预期。

摘要：长电科技(600584)2022年报点评：产品结构持续优化 先进封装助力长远发展
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事件：2023 年3 月26 日，康冠科技发布2022 年年报。
 
 四季度业绩基本符合前期预告。公司2022 全年实现营业收入115.87 亿元，同比下滑2.54%，实现归母净利润15.16 亿元，同比增长64.19%；其中单Q4 实现营收25.05 亿元，同比下滑27.60%，实现归母净利润3.69 亿元，同比增长7.02%。此外本次公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8.68 元（含税），对应分红率30%，同时以资本公积金每10 股转增股本3 股。
 
 创新显示+自有品牌业务高速拓展，电视ODM 业务逆势增长。1）智能交互产品，2022 年公司智能交互业务实现收入46.41 亿元，同比增长3.28%，其中我们预计智能交互平板增幅在20%以上，专业显示类产品受疫情影响需求下滑较大。①智能交互平板，公司智能交互平板维持领先优势，全年在生产制造类供应商中出货量排名第一（迪显咨询），自有品牌皓丽全年出货量排名国内商用平板行业第二（洛图科技），未来AI 技术在教育、会议等场景的导入有望进一步加速智能渗透，释放交互平板等硬件需求；②专业类显示产品，2022 年公司KTC 自有品牌电竞屏快速突破，全年销量国内线上市场排名第六（奥维），据久谦统计，2023 年1-2 月公司电竞屏产品天猫+京东双平台销售额同比增长43%，持续保持高增长，市场份额进一步提升；③创新类显示产品，2022 年健身镜行业维持高景气，全年天猫+京东双平台GMV 同比增长68%，公司客户Fiture 及小度带动公司健身镜业务快速增长。自有品牌方面，KTC 随心屏及福比特美妆镜收入高速增长，其中随心屏产品22 年中上线以来持续高增；2）智能电视，2022 年公司智能电视业务实现收入55.23 亿元，同比下降2.09%。2022 年全球电视需求承压，据奥维瑞沃统计，全年全球电视出货量同比下滑5.6%，但中东非洲、亚太地区维持正增长，拉美地区跌幅亦小于全球均值。公司主要ODM 客户为新兴市场Local King 品牌，在小批量多型号柔性化生产、全流程软硬件定制化研发等核心能力的支撑下，出货量同比增长5.8%，表现大幅跑赢行业。均价端，大屏化带来的产品结构提升有效对冲因行业竞争加剧对公司出货均价产生的不利影响，综合下来公司均价同比下滑7.4%。
 
 结构改善+面板回落+汇兑&政府补助增厚，盈利能力大幅提升。公司22 年毛利率同比提升5.8pct 至21.1%，单Q4 毛利率同比提升5.8pct 至27.1%，预计主要原因为：1）核心零部件液晶面板快速降价+产品结构升级提振智能电视业务毛利率，全年智能电视毛利率同比提升5.4pct；2）自有品牌业务收入占比提升+相对盈利能力更高的创新业务收入占比提升带动智能交互产品业务盈利提升，2022 年公司智能交互产品业务毛利率同比提升8.8pct。
 
 公司22 年净利率同比提升5.3pct 至13.1%，单Q4 净利率同比提升4.8pct至14.7%，我们认为主要原因来自：1）全年毛利率同比大幅提升5.8pct；2）全年期间费用率同比小幅下降0.2pct 至7.2%，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+0.5pct/ +0.9pct/ +0.4pct/ -1.9pct；3）汇兑损益，受1-11 月人民币单边快速贬值影响，公司全年汇兑收益同比增厚1.9 亿元，正向影响经营利润率约1.6pct；4）政府补助，22 年公司收到政府补助2.1 亿元，同比增厚1.0 亿元，约正向影响经营利润率0.9pct。
 
 维持“增持”投资评级。23 年2 月公司发布2023 年股票期权激励计划草案，激励力度充分&激励范围进一步扩大，考核目标为23-25 年收入较22 年复合增长12%（触发值）~15%（目标值），彰显公司经营信心。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 133/ 153/ 176 亿元，同比分别增长15%/ 15%/ 15%，预计归母净利润分别为15.2/ 17.5/ 20.1 亿元，对应PE分别为13.9X/ 12.0X/ 10.5X，维持“增持”投资评级。
 
 风险提示：海外需求不及预期，面板价格大幅上涨，人民币汇率大幅升值。

摘要：康冠科技(001308)2022年年报点评：业绩保持高增长 AI释放智能硬件需求
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华录集团拟整合进入中国电科，国企改革有望进一步实质性向前推进。当前，国企改革正全面深化，目前国有企业在经营效率等方面已经有明显提升，核心竞争力正持续增强，建议重点关注国企价值重估主线优质标的。
 
 事件：2023 年4 月3 日，易华录发布公告，公司实际控制人华录集团正在与中国电科筹划重组事项，华录集团拟整合进入中国电科，该方案尚需获得相关主管部门批准，上述重组事宜不会对公司的正常生产经营活动构成重大影响。
 
 对标世界一流企业，国企改革目标持续提升。2023 年3 月3 日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。
 
 会议强调，国有企业在经营效率、新兴产业布局、科技创新能力等方面对标世界一流企业仍存在差距，并提出明确发展要求。未来国有企业将进一步聚焦全员劳动生产率、净资产收益率、经济增加值率等指标，进一步提质增效稳增长，切实提高资产回报水平。
 
 动态考核指标引导企业高质量发展，鼓励加大优质资产注入国有控股上市公司力度。2023 年中央企业考核指标为“一利五率”，相比之前的“两利四率”，新的考核指标更加注重企业的投入产出比，并加入营业现金流比率项，对盈利质量和企业现金流安全提出更高要求，促进企业进一步高质量发展。2022年5 月18 日，国资委召开“深化国有控股上市公司改革争做国企改革三年行动表率专题推进会”。国务院国有企业改革领导小组办公室副主任翁杰明在会上表示，国企改革三年行动对深化国有控股上市公司改革提出了明确要求。
 
 会议对加大优质资产注入力度、加大股权激励力度、股份回购等方面做出明确指示，进一步促进国有控股上市企业高质量发展，提升竞争力。
 
 投资建议：在《打造自主科技底座：中国电子与中国电科深度梳理——国企价值重估系列（一）》深度报告中，我们对国企改革进行了全面复盘，我们认为，中央对国有企业高发展要求不断提升，国企改革正全面深化，目前国有企业在经营效率等方面已经有明显提升，核心竞争力正持续增强。随着未来华录集团整合并入中电科，国企改革将进一步实质性向前推进，建议重点关注国企价值重估主线优质标的：易华录、太极股份、中国软件、南网科技、启明星辰、美亚柏科、海光信息、远光软件等
 
 风险提示：政策推进不及预期；技术创新不及预期；行业竞争加剧。

摘要：计算机行业华录集团拟整合进入中国电科点评：国企改革持续深化 关注国企价值重估主线
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报告关键要素
 
  公司发布2022 年年度报告。2022 年，公司实现营业收入65.02 亿元，同比增长18.3%；实现归母净利润10.92 亿元，同比下降25.45%；实现扣非归母净利润11.44 亿元，同比增长20.9%。
 
  投资要点：
 
  控费降本成效显著，扣非净利润大幅增长：公司归母净利润同比下降25.54%，主要是由于公司持有及处置金融资产导致非经常性损益-1.12亿元，上年同期为4.90 亿元。扣非净利润同比增长20.9%，主要原因是公司积极进行控费降本，放缓人员招聘节奏。2022 年末，公司员工人数为13347 人，较年初人数基本持平，增速相较于2021 年大幅下降。
 
  人均创收和人均扣非净利润分别同比提升17.97%和20.57%，人效拐点已现。反映到盈利能力指标上，公司的毛利率提升0.58pct 至73.56%；销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化了-0.66/0.99/-2.83/0.26pct，期间费用率整体下降2.24pct。其中，管理费用率的提升主要是恒生金融云产品生产基地一期投入使用折旧增加所致。
 
  大资管IT 及创新业务收入增速亮眼：分业务看，公司大资管IT 实现收入28.05 亿元，同比+27.97%。大零售IT 实现收入15.35 亿元，同比+9.53%。其中，核心产品045 产品成熟度进一步提高，全年上线16 家客户；UF3.0 落地东方证券，全年上线多家客户。互联网创新业务实现营业收入9.54 亿，同比增长18.64%。其中，恒生聚源、恒云科技、云毅网络三家创新业务子公司收入分别同比增长17%、10%、37%。
 
  金融机构IT 投入力度持续提升，AI 赋能行业数智化：中证协向券商下发的《网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》征求意见稿明确指出，鼓励有条件的券商未来三年信息科技平均投入金额不少于平均净利润的8%或平均营业收入的6%，预计将打开证券IT 市场增量空间。同时，全面注册制等一系列资本市场改革也将带来相应的IT 系统更新改造需求。此外，AI 大模型技术快速发展，有望在金融行业得到广泛应用，公司在NLP、计算机视觉、AIGC 等AI 前沿技术方面均有积累，公司及子公司恒生聚源已宣布接入“文心一言”，有望引领“AI+金融”的产品和技术创新。
 
  盈利预测与投资建议：根据公司业绩报告，调整盈利预测。预计公司2023-2025 年营业收入分别为79.32/94.94/112.94 亿元，归母净利润分别为18.18/22.30/27.65 亿元，对应2023 年4 月3 日的收盘价PE 分别为60.17x/49.05x/39.55x，维持“增持”评级。
 
  风险因素：新产品推广不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期；资本市场景气度不及预期。

摘要：恒生电子(600570)点评报告：控费降本成效显著 “AI+金融”带来发展新机遇
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容

投资要点：
 
  步科股份披露年报，公司2022 年实现营业总收入5.39 亿元，同比增长0.4%；实现归母净利润9106 万元，同比增长21.9%。
 
  归母净利润增长21.9%，机器人和医疗影像设备需求稳健增长公司2022 年实现营业总收入5.39 亿元，同比增长0.4%；实现归母净利润9106 万元，同比增长21.9%；扣非净利润8675 万，同比增长28.32%。
 
  公司主要产品包括人机界面、可编程逻辑控制器、伺服系统、步进系统、低压变频器等数百种型号的工业自动化设备控制核心部件，产品覆盖了设备自动化控制主要领域，客户提供完整的设备自动化控制产品及解决方案。
 
  2022 年分产品看，公司驱动系统产品实现营业收入3.3 亿，控制系统产品实现营业收入1.96 亿。
 
  分行业看，公司机器人行业实现营业收入1.45 亿，同比增长15.58%；医疗影像设备行业营业收入0.44 亿，同比增长12.53%；机器物联网行业营业收入1.69 亿，同比下滑7.29%；其他通用自动化行业营业收入1.75 亿，同比下降6.65%。
 
  公司延续2021 年提出的“联（机器物联网）+动（工业自动化设备及机器人动力）”的发展方针，在机器人、医疗影像设备和数字化餐饮等行业基础上，筹划新增新能源制造装备、机床附件等为公司重点行业。2022 年公司研发投入4,653.43 万元，占营业收入的比例8.63%，持续优化自身产品和技术体系，推动公司业务发展，进一步增强公司市场竞争力。
 
  公司降本增效盈利能力提升明显
 
  公司2022 年毛利率37.94%，同比上升2.99 个百分点；净利率16.83%，同比上升2.91 个百分点；加权ROE 为13.32%，同比上升1.51 个百分点。
 
  公司盈利能力提升的主要原因是公司降本增效，带动产品毛利率提升。
 
  2022 年公司驱动系统产品毛利率36.49%，同比上升0.68 个百分点；控制系统产品毛利率39.44%，同比上升6.91 个百分点。
 
  公司人机界面和伺服系统产品市场地位突出，受益工业自动化需求增长
 
  公司拥有从机器物联网到人机交互、控制、驱动和执行等一系列较为完整的拥有自主知识产权的工控产品线，已进入机器人、医疗影像设备、机器物联网等行业。公司在人机界面和伺服系统产品拥有较好的市场占有率。根据MIR 睿工业《2022 年中国低压直流伺服市场研究报告》显示，在2021 年低压直流伺服供应商市场份额中，步科（Kinco）以12% 的市占率位列第一；物流行业直流伺服TOP 供应商格局中，步科（Kinco）以42%的市占率位列第一。根据高工机器人产业研究所（GGII）研究数据显示，步科股份为2022 年中国移动机器人配套电机销量最多的厂商。未来随着中国智能制造的持续推进，国内工业自动化控制市场规模不断扩大，并且随着公司品牌知名度不断提升，以及产品在下游应用领域的不断扩大，公司市场份额将稳步提高。
 
  盈利预测与评级
 
  我们预测公司2023 年-2025 年营业收入分别为6.94 亿、8.65 亿、10.57亿，归母净利润分别为1.16 亿、1.47 亿、1.84 亿，对应的PE 分别为28.95X、22.74X、18.22X。
 
  公司估值水平合理，公司是国内工业自动化核心部件国产供应商，在人机界面、低压伺服等领域有较高的行业地位，随着国内工业自动化发展及国产替代有较大的成长空间，首次覆盖，给予"增持"评级。
 
  风险提示：1：制造业投资增速不及预期；2：工业自动化需求不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：行业竞争加剧。

摘要：步科股份(688160)年报点评：机器人、医疗设备业务稳健增长 业务向多行业拓展