请总结该港股公司定期报告评述的主要内容

投资要点
 
 3 月24 日，公司发布22 年报，公司22Q4 实现营收660 亿元（YoY -22.8%，QoQ-6.28%），高于彭博一致预期0.98%；Non-GAAP 净利润14.6 亿元（YoY -67.3%，QoQ -31.0%），高于一致预期14.2%。
 
 手机业务高端化初显，中国大陆ASP 同比增长14%但海外拖累手机业务22Q4 营收367 亿元（YoY -27.33%，QoQ -13.6%），低于一致预期3.98%，毛利率8.18%（YoY -1.92pct，QoQ -0.70pct），高于一致预期0.1pct。手机出货量3270 万台（YoY -25.9%，QoQ -18.7%），低于一致预期5.33%。手机ASP 1121 元（YoY -1.98%，QoQ +5.93%），高于一致预期2.90%。
 
 出货量同比和环比均大幅下降，主要因为行业总体疲软，由于全球宏观经济环境、地缘因素和中国大陆疫情影响，根据Canalys 数据，22Q4 全球智能手机出货量同比下降17%，中国大陆同比下降14%。同时，我们认为市场低估了22 年12月疫情管制全面放开后对消费的负面影响，因此出货量数据低于一致预期。
 
 海外去库存导致总体ASP 下降，但被中国大陆地区高端机销售的优异表现部分抵消，最终整体ASP 微降。根据公司公告，公司Q4 中国大陆高端智能手机出货量占智能手机出货量比例同比增长6.8%，ASP 增长14%，表现优异。但是公司同时在财报电话会中披露，去库存也是当前公司重点，结合海外Q4 手机出货量总体疲软的情况，判断海外市场拉低了ASP，最终导致Q4 全球ASP 同比微降。
 
 由于先前几代期间系产品没有出现“爆品”，导致市场低估了小米13 系列对ASP的提升，因此ASP 数据超越了市场预期。
 
 从毛利率看，公司ASP 的增长自然带来毛利率的增长。财报同比降低的主要原因是公司手机的售后服务政策于2022 年11 月更新，产生了一次性费用约7 亿元，若不计该一次性影响，手机业务22Q4 毛利率为10.1%（YoY 持平，QoQ+1.2pct）。
 
 展望未来，从出货量看，我们预期23 年行业和公司都将迎来周期性回暖，并看好ASP 持续增长，且竞争格局将有一定程度上的缓解。
 
 从出货量看，2022 年，全球手机出货量在季度和年度上一直维持在较低的水平，22Q3 出货量已接近20 年疫情的极端情况。我们预计，行业基本已经到达谷底，继续下行的可能性较小。同时，小米上一期的出货量高峰位于2020 年中至2021 年初，也逐步进入换机周期，因此我们以最悲观假设来看，即未有爆发式的科技创新以及公司较行业换机周期并无领先的情况来看，也可估算2023 年逐步进入复苏期。同时我们看到，公司也不太会因自身换机周期的到来而损失客户。根据巨量算数数据，公司换机留存率最近5 个季度除22Q3 基本保持在除苹果外的最高。综上我们判断23 年有周期性复苏机会。
 
 从ASP 来看，我们判断也将继续升高，原因是看好旗舰系列的13 系列。具体来说，小米13 系列销量表现强势。根据界面新闻数据，截至23 年1 月，小米在4000-6000 的价格区间的销量份额，成功从原来的12.6%猛涨至21.7%。在安兔兔22 年12 月安卓手机好评榜上，小米13 Pro 和小米13 分列一二位，其中小米13 的好评率达到了97.08%。
 
 从竞争格局上看，公司近一年受到最大的挑战来自荣耀。荣耀依靠华为的惯性，近一年来出货量增长迅猛，但长期的竞争力则主要取决于其新组建的研发能力能否持续。目前已经出现了市场占有率回落的现象，根据Canalys 数据，荣耀22Q1-Q4 国内市占率分别为20%、19%、17%和16%，验证了其依靠以往华为子品牌印象获得增长的判断，推测其后劲可能不足，23 年小米竞争环境将改善。
 
 IOT 业务因行业疲软同降14%
 
 22Q4 IOT 业务营收214 亿元（YoY -14.44%，QoQ +12.53%），高于一致预期4.36%，毛利率14.26%（YoY +1.21pct，QoQ +0.77pct），高于一致预期0.66pct。
 
 IOT 业务22Q4 营收同比小幅下降，环比上升，毛利率同比、环比均上升1pct 左右。营收同比小幅下降的主要原因是智能电视和部分生活消费产品的需求明显减弱。根据公司公告，22Q4 智能电视及笔记本电脑的收入同比下降24.9%至65 亿元。原因同样为行业整体疲软，根据Omedia 数据，22Q4 全球彩电出货量5573台，同比下降5.62%。但智能大家电品类（空调、冰箱及洗衣机等）收入增长加快，同比增长39.9%，一定程度上弥补了电视营收的颓势。
 
 展望未来，我们认为电视业务可能出现弱复苏，同时看好空调业务继续增长。营收和毛利率水平有望在23H1 提升，具体来说，海外地缘政治短期内较难显著改善，全球通胀缓和下美联储进入加息周期难言结束，电视相较手机，换机周期更长，刚需属性更差，即便23 年宏观经济复苏，弹性或较手机小。但公司空调业务近年来发展迅速，依靠直营优势，降低渠道费用，获得较低价格，有望持续较快增长。
 
 互联网广告受宏观经济影响下降
 
 22Q4 互联网业务营收72 亿元（YoY -1.35%，QoQ +1.48%），高于一致预期1.38%，毛利率71.5%（YoY -4.51pct，QoQ -0.70pct），高于一致预期0.70pct。
 
 总体来说，22Q4 互联网业务收入和毛利率同比均下降主要系广告业务及金融科技业务收入减少和毛利率下降。22 年Q4，广告业务营收为47 亿元，同比下滑4.1%，广告业务和宏观经济相关性较高，22Q4 中国大陆GDP 增速仅3%，广告行业受影响较重。另外，22Q4 游戏业务表现稳定，营收达10 亿元，同比增长8.7%，连续6 个季度实现同比提升，总体保持在10 亿元上下，注要提供一定现金流。
 
 展望未来，我们认为互联网业务营收和毛利率水平23H1 可能回升，1)宏观经济23 年整体处于复苏，广告业务最有望受益游戏业务总体保持稳定。2）随着整体公司MIUI 用户数的持续提升以及高端化战略的持续推进，MIUI 用处的提升将有可能带来新一波增量的变现。根据公司公告，公司全球互联网用户规模持续扩大，全球MIUI 月活跃用户数由2021 年12 月的5.09 亿增加14.4%至2022 年12月的5.82 亿，其中中国大陆MIUI 月活跃用户达到1.44 亿，同比增长10.7%，这些用户的变现存在滞后性，有望在23Q2 集中体现。
 
 费用端总体贯彻降本增效，但汽车业务致研发费用保持高增销售费用总计58.5 亿元（YoY -6.40%，QoQ +19.88%），高于一致预期17.00%，费用率8.86%（YoY +1.55pct，QoQ +1.93pct），高于一致预期1.16pct。销售费用率同比及环比增长较大，主要原因有二：1）22Q4 公司为降库存，进行了产品促销活动；2）公司坚持海外策略，进行品牌推广，宣传广告开支增长。展望未来，我们认为公司营销费用率总体健康，未来将保持稳定。
 
 管理费用总计12.9 亿元（YoY -2.10%，QoQ +3.47%），高于一致预期18.05%，费用率1.97%（YoY +0.42pct，QoQ +0.19pct），高于一致预期0.27pct。管理费用率同比及环比变化不大。22Q4 公司行政人员薪酬减少，与应收款项信贷亏损拨备的增加相抵。根据公司公告，21Q4 公司员工总数33427 人，22Q4 为32543人，同比降低2.64%。
 
 研发费用总计47 亿元（YoY +21.98%，QoQ +15.48%），高于一致预期2.17%，费用率7.12%（YoY +2.61pct，QoQ +1.34pct），高于一致预期0.12pct。研发费用在同比、环比的对比上都有较大增幅，主因系研发人员数量上涨和智能电动汽车等创新业务费用增加。具体来说，从研发人员数量来看，截至22Q4，公司研发人员数量16171 人，同比增长10.82%，在员工总数中占比约50%；从智能电动汽车投入来看：22Q4，公司在智能电动汽车等创新业务费用投入12 亿元，占全年创新业务投入的39%，同时，截至22Q4，公司汽车业务研发团队规模约为2300 人，相较21Q4 增长约1300 人。根据公司公告，预计未来五年（2022 年至2026 年）公司总研发投入将超过人民币1000 亿元。我们判断，未来公司研发费用率中长期将处于缓慢上升态势。
 
 投资建议
 
 我们看好公司23 年手机业务周期性复苏，特别是多年高端化战略收获期逐步来临，ASP 有望持续提高。综上我们判断公司23-25 营收2971/3180/3358 亿元，归母净利润（Non-IFRS）114/129/144 亿元，对应P/E 分别为23/21/18 倍，维持“买入”评级。
 
 风险提示
 
 宏观经济继续下滑导致3C 类产品需求下滑，智能汽车业务进展不及预期，地缘政治导致部分国家业务受损等。

摘要：小米集团(01810.HK)点评报告：手机销量疲软 23年有望迎来周期性复苏