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投资要点：3月 日均股基交易额同比下滑，环比小幅提升，两融余额维持高位。资本市场各项改革持续推进，全面注册制制度规则发布实施，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。保险行业2023 年负债端值得期待，中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率回升至2.9%左右，如果经济预期持续改善、长端利率上行，保险公司投资端压力将显著缓解。公司推荐：中国人寿、中国太保、中国平安、东方证券、兴业证券、同花顺等。
 
 非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（2023 年3 月27 日-3 月31 日）证券、多元金融和保险行业均跑输沪深300 指数。券商行业下跌0.78%，多元金融行业下跌0.79%，保险行业下跌1.15%，非银金融整体下跌0.91%，沪深300指数上涨0.59%。
 
 证券：3 月交易量同比下滑，环比小幅提升，证监会就《证券公司监督管理条例》
 
 公开征求意见。1）2023 年3 月交易量同比下滑，环比小幅提升。截止至 2023 年3 月 31 日，3 月日均股基交易额为9867 亿元，同比-9.2%，环比+0.9%。两融余额 16103 亿元，同比-4.1%， 环比+1.5%。2）26 家券商披露2022 年年度业绩，净利润整体下滑28%。2022 年26 家已披露年报的上市券商合计实现营业收入4015 亿元，同比下滑22%，实现归母净利润1162 亿元，同比下滑28%。平均ROE 为4.98%，较2021 年大幅下滑4.03 个百分点；杠杆率维持在3.74 倍，但Top10 券商杠杆率由2021 年的4.68 倍下滑至4.55 倍。3）证监会就《证券公司监督管理条例》公开征求意见，完善证券公司监管基础制度。证监会推动《证券公司监督管理条例》修订工作，形成了《条例（修订草案征求意见稿）》，拟加强穿透监管，规范公司治理，完善内外部约束机制，全面提升证券公司合规、稳健运营水平。我们认为，《条例》坚持问题导向和系统思维，围绕部分领域的业务规则空白有待填补等日常监管面临的突出问题，完善证券公司监管基础制度，补齐短板，在加强穿透监管，强化合规风控等多方面补充规则、规范治理。4）2023 年3 月31 日券商行业平均估值1.4x 2023E P/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的，如中信证券、东方证券、兴业证券、同花顺等。
 
 保险：资产端和负债端均边际改善。1）保险公司2022 年报披露完毕，资负两端均承压，2023 年有望底部反转。国寿、平安、太保、新华、人保2022 年归母净利润分别同比-37%、-18%、-8%、-34%、13%，仅人保一家实现正增长。利润下滑主要是由于资本市场波动、投资收益表现不佳。寿险新业务价值分别-20%、-24%、-31%、-60%、-17%，均出现两位数下滑。2022 年受代理人数量持续减少、保障型产品销售困难等因素影响，新单保费承压的同时，各公司新业务价值率亦出现显著下降。2）银保监会披露2023 年2 月数据，产寿险保费增速显著回升，负债端持续复苏中。2 月单月产寿险保费均显著回暖，人身险公司原保费收入同比21%，健康险同比+14%。产险同比+26%，车险保费增速转正，我们看好龙头险企的长期发展。2 月末行业投资资产规模达25.68 万亿元，较年初+2.5%。
 
 存款/债券/股票和基金/其他分别占比10.9%/41.2%/13.1%/34.8%。3）保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，资产端和负债端基本面改善已在进行中。
 
 2023 年3 月31 日保险板块估值0.34- 0.73 倍2023E P/EV，仍处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。
 
 多元金融：1）信托：银保监会规范信托公司信托业务分类，促进信托业务回归本源。2022 年末信托资产规模为21 万亿元，同比+2.9%；利润总额362 亿元，同比-40%。Q4 单季经营收入环比-17.4%，单季亏损20.6 亿元。2）期货：证监会修订发布了《期货交易所管理办法》。2023 年2 月全国期货交易成交量为5.41亿手，成交额为41 万亿元，同比分别+26.7%、+16.9%。2022 年12 月期货公司净利润14.8 亿元，同比减少0.5%。
 
 行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国人寿、中国太保、中国平安、中信证券、东方证券、兴业证券等。
 
 风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

摘要：综合金融服务行业周报：保险/券商2022年报业绩承压 2023有望底部反转
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投资要点：
 
 彭博推出金融行业专用大模型BloombergGPT：AI 在金融行业具有广泛的应用场景，包括风险管理、欺诈检测、智能投研、信用评估、客户服务等方面。但金融领域的复杂性和专业术语使得通用大模型在金融行业应用的准确性和效率较低。Bloomberg 通过其积累的大量金融行业优质数据训练行业专有模型，更能够满足金融场景的特定需求。我们认为BloombergGPT 采用的“大模型+垂直行业数据”模式预计将成为AI 落地垂直行业的典型范式， 掌握行业优质数据的厂商有望复制BloombergGPT 模式。
 
 微软推出网络安全产品Security Copilot：当前全球网络攻击事件频发，网络安全需求日益增长。微软将GPT-4 与网络安全产品相结合，可以通过AI 快速识别漏洞、进行事件分析，并协助完成报告等，这将充分赋能网络安全行业，提升产品力和服务响应速度，有望实现降本增效。
 
 后续或将看到更多AI 大模型在网络安全场景的落地，预计网安头部厂商将率先受益于此轮技术升级的浪潮。
 
 行业估值高于历史中枢，行业关注度持续上升：上周日均成交额1648.98 亿元，较前一个交易周上升16.15%。从估值情况来看，SW 计算机行业PE（TTM）已上升至51.73 倍，高于2016 年至今历史均值48.86倍，行业估值高于历史中枢水平。
 
 上周计算机板块表现集中：342 只个股中，119 只个股上涨，221 只个股下跌，2 只个股持平。上涨股票数占比34.80%。
 
 投资建议：我们建议把握“大安全”和“数字化”两大机遇，具体推荐“大安全”主线下的信创和信息安全赛道，以及“数字化”主线下的产业数字化和数据要素赛道。其中产业数字化赛道具体推荐电力IT、医疗IT 和证券IT 三个细分板块。
 
 风险因素：疫情反复风险、宏观经济复苏不及预期、财政支出恢复不及预期、相关产业政策落地不及预期、数据要素市场建设不及预期、行业竞争加剧。

摘要：计算机行业周观点：彭博推出BLOOMBERGGPT AI大模型落地金融行业
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2022 年公司以天然气业务为基础，同时以数智产品和服务聚合客户，提供天然气、热、电等综合能源服务，业绩实现稳步增长，全年实现营业收入、归母净利润分别为1540.44 亿元、58.44 亿元，同比分别+33.0%、+26.2%。考虑到2023 年经济复苏拉动能源产品需求叠加公司综合能源项目扩张，公司天然气全产业链布局完善，我们预计公司盈利能力将进一步提升，给予公司2023年12 倍PE，对应目标价25 元，维持“买入”评级。
 
 天然气业务规模持续扩大，公司2022 年业绩稳步增长。受所属子公司天然气业务（零售、批发、直销）量价齐增及疫情恢复等利好因素影响，2022 年公司业绩实现稳步增长，全年实现营业收入 1541.7 亿元，同比增长 33.0%；实现归母净利润 58.44 亿元，同比增长 26.2%；实现扣非净利润46.71 亿元，同比增长33.8%。其中2022Q4 实现营业收入474.8 亿元，同比增长30.5%，实现归母净利润26.85 亿元，同比增长156.9%。
 
 聚焦天然气业务，打造天然气智能生态运营商。2022 年公司天然气直销实现营业收入163.14 亿元，同比增长182.0%，毛利占比13.6%；天然气分销业务实现营收1038.85 亿元，同比增长27.8%，毛利占比44.4%。2022 年公司完成收购新奥舟山LNG 接收站90%股权，获得10 条LNG 船运力，新签长约年合同量530 万吨，累计长约764 万吨，形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。公司持续整合国内国外资源，优化总体资源结构，全力打造天然气产业数智平台。舟山LNG 实现线上交易交付闭环，全国七日达管道气套餐产品上线交易，满足客户灵活用气需求，数智平台快速赋能产业升级。
 
 公司创新低碳产品，打造低碳标杆，实现综合能源业务规模发展。公司设立综合能源业务，由单一的燃气销售变革为多品类的能源销售，由简单的满足客户燃气需求转变为满足客户深层次的、最终端的用能需求，提升盈利空间。2022年，公司实现综合能源销售量222.4 亿千瓦时，同比增长16.6%，其中21%来自可再生能源；全年实现CO2 排放量降低779 万吨，同比增长16.8%。截止2022年底，公司在建规模项目54 个，潜在用能规模76 亿千瓦时；已签约项目1679个，潜在用能规模超180 亿千瓦时，在建及已签约项目潜力巨大。
 
 精益求精的管理，高效全面的运营，为打造“数智城市”贡献能源力量。公司以天然气业务为基础，通过布局气、暖、安、智、康、游为一体的智家业务，气、能、碳、安、质为一体的智企业务，以及智能气网、智能热网、智能水网、智能路网为一体的智基业务，实现数智驱动和技术牵引，为家庭品质生活和企业安能碳管理提供贴心服务，为数智城市建设贡献力量。
 
 风险因素：气源获取及价格波动风险；汇率波动风险；安全经营风险；利率风险；衍生产品风险；宏观环境风险；煤炭行业政策风险；环保风险。
 
 盈利预测、估值与评级：由于公司业务稳定向好，综合能源等业务增速快，我们上调2023-2024 年公司归母净利润预测至67.2/77.9 亿元（原预测为50.3/58.1亿元），新增2025 年归母净利润预测为90.4 亿元。我们选取天然气业务相近的深圳燃气、九丰能源、广汇能源、天壕环境作为可比公司，可比公司2023 年平均PE 为12 倍（Wind 一致预期）。参考可比公司估值情况，给予公司2023年12 倍PE 及目标价25 元，维持“买入”评级。

摘要：新奥股份(600803)：数智赋“能” 运营维稳 打造天然气智能生态运营商
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2022 年收入符合我们预期
 
 公司公布2022 年业绩：收入2.6 亿元，同比+37.0%（分产品：导管类/设备类收入1.66 亿元/4,167 万元，同比+12.6%/265.6%；分地区：境内/境外收入2.14 亿元/4,320 万元，同比+29.9%/77.0%）；扣非归母净亏损收窄至1,139 万元（2021 年亏损2,963 万元）。公司收入符合我们预期。
 
 发展趋势
 
 尽管受到疫情扰动，公司2022 年三维手术量稳步增长。由于电生理手术择期性，我们预计受疫情影响，2022 年行业手术量与2021 年持平或略有下降。根据公司公告，截至2022 年底，公司三维标测系统共装机270 多台（其中200 多台在国内，约70 台在海外；截至2021 年底共装机203台），2022 年公司共开展1 万多例三维电生理手术（2021 年为10,236例），我们预计公司国内三维手术份额小幅提升。公司表示今年1 月手术量受较大冲击，同比下滑；2~3 月逐步恢复至历史高位，1Q23 手术量30%增长。若不考虑疫情反复，我们预计2023 年行业/公司电生理手术量增速超过20%/40%。由于福建电生理集采尚未落地、经销商进货意愿不强，我们预计1Q23 公司收入端可能受到一定影响、全年收入有望稳健较快增长。
 
 福建省际联盟电生理集采：出厂价小幅下调，公司整体受益。公司预计福建医保局在3 月底进行协议签署，其余省份会在3~4 个月内陆续跟进。尽管出厂价有百分之十几的调整（公司预计），我们认为公司整体受益：1）集采大大缩短了电生理产品进院审批流程，截至2022 年底，公司累计覆盖医院700 余家，我们预计全国可开展电生理手术医院数量在2,000 家左右，公司集采中标产品入院为2023 年房颤术式的推广奠定良好基础；2）公司凭借丰富的产品组合可采用梯度报价策略，对冲集采的价格压力。
 
 率先打破房颤领域进口垄断，后续管线顺利推进。公司房颤核心耗材——高密度标测导管/压力感应消融导管已于2022 年10 月/12 月获NMPA 批准。后续研发管线：1）冷冻消融系统、第四代三维标测系统（优化三维消融程序及压力算法等）均于2022 年12 月递交NMPA 注册申请，公司预计2023 年获批；2）PFA 临床入组中，公司预计2023 年完成入组，2025 年获批；3）RDN 系统公司预计2025 年获NMPA 批准；4）公司已开始代理销售Stereotaxis 磁导航电生理机器人设备，正在推进相关耗材技术合作。
 
 盈利预测与估值
 
 维持2023 年EPS 预测基本不变，首次引入2024 年EPS 预测0.17 元。维持跑赢行业评级。维持基于DCF 模型（WACC 10.3%,永续增长2.0%）的目标价31.0 元不变， 较当前股价有36.3%上行空间。
 
 风险
 
 产品研发失败风险、竞争格局恶化风险、集采降价风险。

摘要：微电生理-U(688351)：2022年收入符合预期 期待三维耗材放量进展
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事件：
 
 招商轮船发布2022 年度年报。公司2022 年实现营业收入297.08 亿元，同比+21.69%；实现归母净利润50.86 亿元，同比+40.92%。其中2022年四季度实现营业收入81.29 亿元，同比+4.46%；实现归母净利润12.20亿元，同比-4.82%。
 
 分板块来看，油轮运输净利润8.83 亿元，大幅扭亏，同比增13.97 亿元；散货船运输净利润21.63 亿元，同比-12.00%；集装箱运输净利润20.89亿元，同比+50.29%；滚装船运输净利润0.87 亿元，同比+42.62%。
 
 投资要点：
 
 弱周期成长逻辑再次验证，油、集、滚装利润增幅显著，散货业绩韧性凸显。 2022 年公司实现归母净利润首次突破50 亿元，2017至今业绩实现稳步增长，5 年CAGR 高达52.63%，成长属性多次应验。从绝对量来看，2022 年扮演业绩压舱石的是散货和集装箱业务。
 
 1）2022 年散货市场景气整体走低，BDI 年均值为1934 点，同比-34%，各类船型均有下滑。但公司仍通过优化运力定载和布局，实现跑赢市场的盈利水平，船队平均TCE 达到 23,674 美元，同比+6%，α净显。2）集装箱业绩稳步提升，公司通过提升自有运力，丰富航线产品，传统航运与供应链业务融合发展等手段提升业绩成长能力。从增量看，油运和滚装业务大幅突破。3）油运业绩取得大幅扭亏同时受益于三季度行业景气反转和公司一流经营实力。值得一提的是公司VLCC 船队全面跑赢市场的经营实力。2022 年8-11月，公司现货市场经营的VLCC 平均TCE 达到6.88 万美元（月度定载分别为4.7/6.6/7.5/8.7 万美元），TD3C 航线TCE 同期分别为2.5/5.0/5.6/7.9 万美元。4）2022 年是汽滚船大年，租金屡创新高，6500ceu 汽滚船一年期租水平一路走高，在年底达到11 万美元。公司抓住机会，开辟波斯湾、红海和泰国等自营航线，实现了外贸从货代到船舶自营的历史性突破。
 
 油运供给约束愈发明显，上行周期高度和长度都值得期待 油运业务有望成为公司未来三年业绩弹性的主要来源。1）有效供给不足的基础在，景气上行总会到来。当下VLCC 在手订单比例仅有1.9%，且船厂供给受限的情况下，三年内都较难出现产能投放。2）2023年需求端最大驱动是中国复苏和贸易格局进一步变化。尤其是中国复苏因素，对于VLCC 需求改善形成有效支撑。行业供需差拉开的 同时，公司船队也在不断优化，公司完成两艘老龄VLCC 的替换，自有船队数量增加到52 艘，且安装脱硫塔VLCC 数量达到10 艘。
 
 中期看，油散共振值得期待。 虽然散货运输市场在2023 年更可能是弱复苏，但2024 年及以后进入上行周期的概率越来越大。散货运输供给端同样在持续收缩，截至2023 年3 月，整体散货船在手订单占比已下滑至7.06%，好望角/巴拿马/大灵便/小灵便船型在手订单占比分别为5.81%、8.23%、7.70%、7.49%，均处下滑态势。同时，老龄化也困扰着散货船，20/25 岁以上的散货船占比分别达到13.18%、2.9%。随着低碳环保政策实施和监管环境的进一步收紧，中国经济恢复增长，散货运输的景气反转可期。
 
 盈利预测和投资评级 招商轮船是全球综合航运龙头，初步成长为弱周期成长航运平台。基于行业最新的供需关系和宏观因素，我们调整了公司盈利预测，预计招商轮船 2023-2025 年营业收入分别为297.87、313.44 与340.70 亿元，归母净利润分别为64.53、73.68与84.57 亿元，对应 PE 分别为 8.68、7.60、6.62 倍。维持“增持”评级。
 
 风险提示 中国经济增长不及预期；金融危机；油轮订单量超预期增长；汇率波动风险；地缘政治风险；安全事故。

摘要：招商轮船(601872)年报点评：弱周期成长逻辑再得验证 多核引领驱动未来
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事件：公司发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业总收入1275.54亿元，同比增长16.53%；实现归属于上市公司股东的净利润627.16亿元，同比增长19.55%。
 
  点评：
 
  公司Q4业绩彰显韧性，全年顺利收官。公司2022年营业总收入同比增长16.53%，全年目标顺利达成，稳健收官。单季度看，四季度国内疫情反复，宴请等消费场景受到冲击，白酒终端消费疲软。但公司凭借其强大的品牌影响力，受疫情影响相对有限，叠加i茅台电商渠道的顺利推进，公司Q4业绩彰显韧性。2022Q4，公司实现营业总收入377.68亿元，同比增长16.53%；实现归母净利润183.17亿元，同比增长20.55%。此外，公司提出23年经营目标为营业总收入同比增长15%左右。23年春节期间，茅台动销良好，库存良性。随着消费场景逐步复苏回暖，预计公司全年目标有望稳步推进。
 
  系列酒弹性释放，直销渠道增速亮眼。分品类看，公司茅台酒2022年实现营业收入1078.34亿元，同比增长15.37%，吨价同比增长10.4%。在夯实茅台酒的同时，公司持续加大系列酒布局，优化系列酒结构。其中，公司系列酒中的茅台1935在22年表现亮眼。根据产品价格，茅台1935的吨价约为2021年公司系列酒平均吨价的4倍，带动公司系列酒业绩实现弹性增长。2022年，公司系列酒实现营业收入159.39亿元，同比增长26.55%，吨价同比增长26.1%。分渠道看，公司持续进行渠道改革，优化经销商结构，大力发展直营渠道。i茅台上线后，进一步增厚了公司直销渠道业绩，直营收入实现快速增长。2022年，公司批发代理与直销分别实现营业收入743.94亿元与493.79亿元，同比分别下降9.31%与增长105.49%。
 
  公司22年盈利能力稳步提升。受直营渠道占比提高、系列酒结构优化等因素影响，公司22年盈利能力稳步提升。2022年，公司毛利率为91.87%，同比增加0.33个百分点。费用方面，22年公司的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.59%/7.07%/-1.09%，同比分别增加0.09/增加0.65/下降0.24个百分点。结合毛利率与费用率的情况，公司22年净利率为52.68%，同比增加0.21个百分点。
 
  维持买入评级。预计公司2023/2024年每股收益分别为58.37元和67.54元，对应PE估值分别为31倍和27倍。作为白酒行业龙头，公司确定性高，彰显龙头韧性。同时，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构持续优化，i茅台有望增厚公司业绩。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。
 
  风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济影响等。

摘要：贵州茅台(600519)2022年年报点评：Q4业绩彰显韧性 全年顺利收官
请总结该公司公司深度研究的主要内容

扑克龙头，纵深发展。姚记科技成立于 1994 年，于 2011 年于 A 股上市。公司是家族企业，早期主业为扑克牌的生产与销售，是国内扑克牌市场的龙头。2018 年以来，公司相继收购并表成蹊科技、大鱼竞技、芦鸣科技，纵深拓展国内外休闲游戏、互联网营销赛道，并于 2022 年战略投资上海超旺公司 38%的股权，正式进军国内球星卡市场。
 
 游戏业务专注休闲游戏，立足长线运营。公司游戏业务主要通过 2018 年相继并表的国内游戏子公司成蹊科技、海外游戏子公司大鱼竞技开展。成蹊科技专注于国内市场的捕鱼类、棋牌类、养成类等休闲游戏产品，核心产品《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》和《姚记捕鱼 3D 版》，海外游戏业务子公司大鱼竞技专注于 Bingo 类休闲游戏，长线流水表现稳健，用户粘性优秀。由于休闲游戏市场相对成熟，且 2022年国内外市场宏观环境均受到冲击，我们认为 2023 年游戏业务有望走向修复。
 
 关注行业性复苏所带来的互联网营销业务基本面上行。互联网营销业务主要来源于 2020 年并表的子公司芦鸣科技。其核心的商业模式是广告代理，通过向抖音等媒体平台采购流量，公司为广告主提供广告素材制作、广告代理投放及效果优化服务，帮助其完成广告投放。主要盈利来自于广告主所支付的，和平台所收取的流量价格差。短期来看，广告是宏观经济的顺周期行业，我们看好 2023 年广告业务受益于宏观经济复苏所带来的行业 beta。
 
 格局改善下扑克市占率提升，滁州项目有望贡献增量产能。扑克牌的生产与销售是公司的起家业务，相对成熟，18-21 年销量 CAGR 17%，单价基本维持稳定。
 
 随着环保政策逐步趋严，部分地区性的中小生产厂商退出，国内扑克市场格局优化，姚记凭借自身品牌效应和产品质量，持续提升占有率。此外，当前公司产能利用率超过 100%且持续增长，随着后续滁州生产基地的完工投产，产能有望进一步扩充。
 
 盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年实现收入 39/47/56 亿元，同比增长3%/21%/18% ； 实 现 归 母 净 利 润 3.5/6.2/7.6 亿 元 ， 同 比 增 长 （ 下 滑 ）-39%/78%/22%。我们认为公司旗下休闲游戏、广告代理投放都是顺经济周期业务，有望在 23 年走向复苏；传统扑克牌业务有望在竞争格局优化下持续提高市场占有率，此外滁州项目后续投产有望贡献增量产能；加之所投资布局的国内球星卡赛道国内渗透率低、景气度高、竞争格局好，空间广阔，给予公司 23 年目标PE 25x，对应目标市值 155 亿元，目标价 37.81 元，首次覆盖给予“买入”评级。
 
 风险提示：宏观经济波动风险；行业监管趋严风险；存量产品用户流失风险

摘要：姚记科技(002605)首次覆盖报告：基本盘顺周期修复 新赛道打开成长空间
请总结该公司公司定期报告评述的主要内容

事项：
 
  海信家电发布2022 年年报，2022 年公司实现营业总收入741.1 亿元，同比+9.7%；，母净利润14.4 亿元，同比+47.5%；单季度来看，22Q4 公司实现营收170.9 亿元，同比-2.3%，归母净利润3.7 亿元，同比+691.0%。
 
  评论：
 
  收入维持较高增势，空调业务表现优异。2022 年公司实现营收741.2 亿元，同增9.7%，整体维持较高增势，单Q4 收入170.9 亿元，同减2.3%，推测与四季度疫情感染人数上升导致消费需求回落有关。分业务看，公司冰洗业务略有承压，收入212.1 亿元同降7.9%，主要系行业整体需求偏弱，根据产业在线数据，22 年冰箱/洗衣机行业销量同比分别-12.6%/-8.2%，公司加大技术创新与品牌推广等方面投入使其表现优于行业。空调业务收入345.0 亿，同增13.5%，其中海信日立增速9.4%，在地产市场低迷背景下保持良好增长，伴随地产相关利好政策逐步落地，我们判断后续日立增长有望加速。汽车热管理业务（三电）收入90.6 亿元，考虑到21 年并表时间较短（7 个月），同期收入仅51.1 亿元，因此全年营收端三电贡献较大增量。
 
  业绩增长超越预期，盈利能力持续修复。2022 年公司归母净利润14.4 亿元，同增47.5%，业绩增长超市场预期，其中单Q4 归母净利润3.7 亿元，同增691.0%，低基数下增速靓丽。我们认为一方面由于原材料价格回落缓解公司成本压力，整体毛利率同比+1.0pct 至20.7%，另一方面公司助力三电经营质量改善，使其利润实现大幅减亏。费用率方面较为平稳，全年销售/管理/研发/财务费用率为10.9%/2.5%/3.1%/-0.2%，同比分别-0.5/+0.5/+0.1/-0.3pct，其中管理费用提升主要系三电并表与海外工厂筹建费用增长所致，财务费用下降与汇兑收益增加有关。整体看公司净利率同比+0.7pct 至4.1%，我们判断后续盈利能力有望进一步提升。
 
  内外部势能向上，后续盈利弹性有望释放。外部多因素扰动下公司全年经营稳健，且后续业绩或可释放较高弹性，我们认为主线逻辑一是海信日立为当前公司增长的核心驱动，一方面22 年末以来利好政策频出推动地产市场回暖，23 年1-2 月国内商品房销售面积同比-3.6%，降幅较22 年同期/全年收窄6.0pcts/20.7pcts，中央空调作为核心受益品类需求有望提振，另一方面公司央空业务盈利能力较强，相较过往均值（15.9%）仍有向上修复空间；二是内部治理持续优化，股权激励落地与回购价格上调等事件均彰显出公司对未来的发展信心，集团层面换届也有利于激发整体活力，伴随治理条线逐步清晰，管理势能有望持续释放。此外，原材料价格回落亦使公司白电业务盈利得到修复，叠加三电公司大亏减亏，期待扭亏为盈后带来的中长期增量贡献。
 
  投资建议：近期成本压力得到缓解，三电公司持续减亏，公司盈利持续修复。
 
  我们调整23/24 年EPS 预测为1.25/1.46（前值为1.25/1.48 元），新增2025 年EPS 预测为1.65 元，对应PE 为16/14/12 倍。参考DCF 估值法，我们上调目标价至23.5 元，对应23 年19 倍PE，维持“强推”评级。
 
  风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，三电整合不及预期。

摘要：海信家电(000921)2022年报点评：内外部势能向上 业绩增长超越预期
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2022 年度营收利润显著提升。公司2022 全年实现营业收入670 亿元，同比+63%；其中22Q4 为171.7 亿元，同比+43%。2022 全年实现归母净利润68.2 亿元，同比+69%；其中22Q4 为18.2 亿元，同比+43%。2022 年公司综合毛利率17.8%，同比-2.9pct；销售净利率10.6%，同比-0.2pct。
 
 光伏硅片产能大幅提升，出货稳步增长。公司2022 年底硅片产能140GW，同比提升59%，预计2023 年底为180GW。2022 年公司光伏硅片出货约68GW，同比+32%；其中22Q4 出货量约为17GW，同比+35%。2022 年受制于硅料供应，公司产能未充分利用，我们预计公司2023 年硅片出货有望达到120GW，同比+75%。
 
 混改后经营效率提升，期间费用率持续下降。2022 年期间费用率整体呈下降趋势：销售费用率0.4%，同比+0.1pct；管理费用率1.4%，同比-1.0pct；研发费用率4.4%，同比-0.1pct；财务费用率1.2%，同比-0.8pct。四项费用率2022 年合计为7.4%，同比下降1.8pct。
 
 进口石英砂紧缺，龙头企业竞争优势有望增强。随着光伏行业需求持续提升，石英坩埚和石英砂紧缺形势加剧，3 月份价格分别环比提升56%和64%。我们认为石英砂的紧缺将带来硅片企业的分化，TCL 中环作为老牌硅片龙头企业，辅材保供能力更强，未来在开工率、生产效率和生产成本方面的优势有望增强。
 
 拟发行可转债，布局N 型TOPCon 电池。公司披露可转债发行预案，拟募集资金总额不超过138 亿元，募投项目为35GW 硅片切片产能和25GW 的N 型TOPCon 电池产能。公司适度搭建一定规模的N 型电池片产能，一方面有利于生产过程中超规硅片的消化利用，提高生产效益和盈利性；另一方面形成技术工艺的上下游协同，提高公司N 型硅片产品的竞争力。
 
 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2023-2025 年公司归母净利润94.8/117.1/137.3 亿元（ 原2023/2024 年预测为77.5/92.8 亿元），同比增速39%/24%/17%，对应当前股价的动态PE 为16.7/13.5/11.5x。
 
 风险提示： 原材料价格下降不及预期，辅材供应短缺，公司产能投放不及预期，硅片环节竞争加剧风险等。

摘要：TCL中环(002129)：光伏硅片产能大幅扩张 布局N型TOPCON电池
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推荐逻辑：1）泛 品业务筑牢基本盘，新业务精品与综合服务“亿迈”稳步成长，其中精品业务逐季改善明显，或构成公司新增长极；2）自研信息化系统，支撑效率提升和精细化管理，业绩韧性较好，外部承压背景下，23Q1 归母净利润预计实现7550-9350 万元（+117.5%-169.3%），其中泛品业务压舱石作用明显；3）海外电商行业渗透率整体仍处于相对较低水平，综合来看，仍具备较大提升潜力。
 
 业绩改善明显，“泛品+精品+综合服务”业务矩阵已现。2022 年公司实现扭亏为盈，据业绩快报显示，22 年实现营收44.2 亿元（+112.8%），归母净利2.1 亿元（+340.8%）； 2023 年一季度归母净利预计实现7550-9350 万元， 同增117.5%-169.3%；扣非归母净利7200-9000 万元，同增118.6%-173.2%，伴随23Q1 清仓压力基本结束，有望持续健康增长。泛品业务持续贡献稳定基本盘的同时，公司积极布局精品业务，打造高溢价自有品牌；一站式综合服务类平台“亿迈”为用户提供综合跨境贸易服务，新业务盈利能力已逐步显现。
 
 采取“双蓝海”产品开发策略，差异化经营构筑先发优势。公司在产品开发方面采用“双蓝海策略”，避开服装、消费电子等处于红海市场的品类，不断深耕家居园艺、汽车摩托车配件、工业及商业用品等蓝海品类，建立先发优势和规模优势，与其他以经营服装、消费电子为主的企业形成差异化错位竞争；且公司产品具有生命周期长、更新换代慢的特点，在细分领域市场需求较大，竞争程度相对较低，有望维持相对较高的利润水平。
 
 跨境电商行业暖风频吹，公司存在长期增长空间。近年来跨境电商政策利好不断释放，着力推进跨境贸易新形势，跨境贸易便利化等方面，行业受到各级政府重视和国家产业政策重点支持，公司作为知名跨境电商企业，有望充分享受政策红利。此外，受近年来疫情反复影响，海外用户线上购物比例得到提升，未来海外电商市场规模以及用户渗透率或将进一步提升。
 
 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润分别为2.1 亿元、3.2亿元、4.1 亿元，对应PE 分别为32 倍、21 倍、16 倍。公司为知名的跨境电商企业，有望充分享受行业政策红利；泛品业务有望保持稳定增长的同时，精品业务将逐步贡献利润，跨境电商服务“亿迈”构筑未来新增长点。综上，我们给予公司2023 年26 倍估值，对应目标价28.86 元，首次覆盖，给予“买入”评级，建议积极关注。
 
 风险提示：海运价格大幅上行的风险、跨境贸易行业下行的风险、经济环境下行的风险。

摘要：华凯易佰(300592)：“泛品+精品+综合服务”多轮驱动 奋楫扬帆正当时
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核心观点：
 
 事件：公司发布FY23Q4（23Q1）经营数据，公司零售值同比增长14.2%；其中，内地市场零售值同比增长9.6%，港澳地区零售值同比增长71.2%。得益于疫后消费复苏以及防疫政策持续优化带来的人员流动，本季度同店销售降幅明显收窄，内地同店销售同比下滑5.6%，销量同比下滑12.3%，均较上一季度超过30%的跌幅大幅好转；港澳地区同店销售同比增长96.5%，销量同比增长10.3%。其中，香港地区同店销售增长154.6%，澳门地区同店销售增长26%。
 
 分品类看，FY23Q4 镶嵌、铂金、K 金类产品中国内地同店销售同比降低19.3%，港澳地区同比增长99.2%。内地同店平均售价增长1000 港元至8600 港元。季内国际平均金价同比增长0.7%，黄金类产品中国内地同店销售同比降低2.0%，平均售价增长300 港元至5400 港元。
 
 内地门店数持续扩张。FY23 公司净开设1631 个周大福珠宝零售点，截至2023 年3 月31 日，公司共有周大福珠宝终端零售点7404 家。
 
 中国内地季内净增门店248 家，其中包括净增的250 家珠宝零售店（24家直营店和226 家加盟店），内地合计7269 家门店的加盟比例为76.5%。加盟店零售值按年增长17.8%，季内零售值贡献占比为67.2%，较FY22Q4 提升3.9pp。
 
 盈利预测与投资建议：预计公司FY2023-FY2025 归母净利润分别为66、81、100 亿港元，同比增速分别为-1.1%、22.4%、22.7%，参考可比公司估值，给予FY24 25 倍PE 估值，对应合理价值20.33 港元/股，维持“买入”评级。
 
 风险提示。若宏观经济低迷，对可选消费产生重大不利影响；市场竞争加剧，各品牌加速开店抢夺市场；中小品牌出清速度低于预期。

摘要：周大福(01929.HK)：FY23Q4同店销售逐月改善 内地门店持续扩张
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产业链跟踪
 
  碳酸锂价格持续下跌，上游材料价格跌势不止。部分锂电材料报价下跌电池级碳酸锂跌3500/吨，据上海钢联发布数据显示，均价报27.4万元/吨。从2022年11月最高价格约60万元/吨，短短三个月，到2023年3月初跌破30万元/吨大关。目前碳酸锂价格已较最高位跌幅超50%。
 
  市场对新能源的担忧主要是“全球脱钩”和“供给过剩”，本质是加速度放缓后，远期市场空间、竞争优势和供需关系。
 
  美国IRA法案细则向公众披露，将于4月17日正式发布。与前期已发布细则相比，本次实质性变化主要有以下四方面：
 
  1、第一个3750美元补贴：内容涵盖电池材料部分，新增要求自2025年开始不得包合任何“由外国实体”提取、加工或回收的关键矿物质。
 
  2、第二个3750美元补贴：内容涵盖电池组件部分，新增要求自2024年开始不得包含“由外国实体”制造的电池组件。
 
  3、“外国实体”的概念后续会发布指南。
 
  4、FTA，即自由贸易区，范围扩大，日韩均在其中，前两条限制指在将锂电制造业引入美国。价值量占比小的环节可以不在北美生产，比如隔膜等，但价值量比较大的环节基本必须在北美生产。中国企业通过对外投资、与美国企业合作等可以避免限制，
 
  行业信息
 
  工信部发文，建设国家汽车芯片标准体系。到2025年，制定30项以上汽车芯片重点标准，涵盖环境及可靠性、电磁兼容、功能安全及信息安全等通用要求。
 
  国家能源局发文，加快推进能源数字化智能化。国家能源局发布关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见，意见提出，到2030年，能源系统各环节数字化智能化创新应用体系初步构筑天然气抄氢，带动氢能全产业链科技创新。天然气参氢技术对调整优化产业结构、能源结构，实现减污降碳协同效应意义重大，在众多氨能相关技术中，天然气搭氢技术已经成为能源领域的新热潮风险提示
 
  新能源车销售不及预期，政策变动，产品研发不及预期等。

摘要：产业观察08期：【电池材料周报】IRA法案限制升级 美国旨在引进锂电制造业
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平安观点：
 
 公司深耕光芯片赛道，立足中低速且持续发力高端。公司成立于2013 年，专注于激光器芯片的研发、设计和生产。公司主要产品为 2.5G、10G、25G 及更高速率激光器芯片系列产品，其产品能够将电信号转化为光信号，实现光信号作为载体的信息传输。目前公司产品主要应用于光通信领域，具体应用于光纤到户、数据中心与云计算、5G 移动通信网络、通信骨干网络和工业物联网等。经过多年的稳健发展，公司产品的技术先进性、市场覆盖率和性能稳定性位居行业前列。同时，公司是国内光芯片行业少数掌握芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM 全流程业务体系的企业，拥有多条全流程自主可控的生产线。公司业绩快报显示，2022 年公司实现收入2.83 亿元，同比增长21.89%；实现归母净利润1.00 亿元，同比增长5.24%；实现扣非归母净利润0.92 亿元，同比增长5.31%。
 
 光纤接入市场是主战场，移动通信和数据中心竞争力在提升。2.5G、10G产品依然是公司收入的主要来源。其中与光纤接入、4G/5G 都能够应用的10G 产品，收入增长迅速，超越公司早期的2.5G 产品，成为公司最大的收入来源。2022 年上半年，公司10G 产品实现收入0.56 亿元，同比增长91.91%。公司10G 产品快速增长，和国内10G PON 需求量的大幅增加有非常大的关系。工信部数据显示，截至2022 年6 月末，具备千兆网络服务能力的10G PON 端口数达1103 万个，比上年末净增318 万个，半年新增幅度接近60%。高速激光芯片正在取得突破，公司25G 产品在5G、数据中心等场景均已经获得订单并实现收入，主要产品在性能上与国内厂商已经能够站在起跑线上；25G 以上的产品正在研发和验证中。
 
 受益于政策和下游需求双轮驱动，公司所在的激光芯片赛道市场空间打开。一方面，2021 年11 月，工信部发布《“十四五”信息通信行业发展规划》要求全面部署新一代通信网络基础设施，全面推进5G 移动通信网络、千兆光纤网络、骨干网、IPv6、移动物联网、卫星通信网络等建设或升级；统筹优化数据中心布局，构建绿色智能、互通共享的数据与算力设施；积极发展工业互联网和车联网等融合基础设施。
 
 我们预计，在规划目标落地的过程中，光芯片需求量也将不断增长。另一方面，由于云物移大智等信息技术的快速发展和普及，移动和固网数据流量保持较快增长势头，对网络建设的要求也在提升，光模块作为光通信产业链最为重要的器件保持持续增长。此外，AI 对算力的需求也在膨胀，光芯片国产化诉求在提升，国产厂商包括公司的相关产品，尤其是高速激光芯片，成长潜力凸显。
 
 投资建议：公司作为国内的重要的激光芯片供应商，主要产品在光纤接入、5G 和数据中心等市场上实现了批量供货，市场规模实现稳定成长。在2.5G 市场上，公司采取差异化竞争策略，发力门槛较高的下行传输光芯片，市场份额持续领先；10G 市场上正在国家千兆光纤接入网建设中受益；25G 以及更高速的光芯片产品，公司预计将在5G、算力网后续的建设中获得更多的订单。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.67 元、2.40 元和3.25 元，对应4 月14 日收盘价的PE 分别为149.8X、104.4X 和76.9X。我们持续看好公司的发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。
 
 风险提示：1）下游需求增长不及预期。公司下游主要为光模块公司，如果光纤接入、数据中心以及5G 等建设进度不及预期，公司收入和业绩增长可能受到抑制。2）产能建设进度不及预期。公司正在通过IPO 的融资加快25G 等高速激光芯片的产能建设，如果产能建设进度不及预期，可能错过市场。3）市场竞争加剧的风险。光芯片作为光通信的重要上游，国产化和市场需求增长都较为明确，市场参与者可能增多，公司收入和毛利率都有可能受到挑战。

摘要：源杰科技(688498)：国产光芯片领先企业 持续受益于通信网及算力网建设
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事件
 
 公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入14.15亿元，同比增长24.43%，归母净利润4.02 亿元，同比增长29.66%，扣非归母净利润3.93 亿元，同比增长29.81%。2022 年Q4 单季度实现营业收入3.48 亿元，同比增长11.04%，归母净利润0.75 亿元，同比增长1.16%。2023年Q1 实现营业收入3.67 亿元，同比增长29.24%，归母净利润1.08 亿元，同比增长61.74%，扣非归母净利润1.00 亿元，同比增长52.74%。业绩好于预期。
 
 2022 年家用呼吸机组件业务收入同比增长38.7%，奠定业绩增长基础公司不断巩固和提高公司当前所在的家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件细分市场的优势，加深与客户长期战略合作关系，加强新产品的研发和纵深拓展力度。2022 年家用呼吸机组件业务收入10.59 亿元，同比增长38.73%，毛利率42.88%。人工植入耳蜗组件收入9800.26 万元，同比增长56.6%。
 
 公司费用率保持稳定，加强新客户拓展，加大研发投入2022 年毛利率43.04%（同比降低1.86 百分点），净利率28.41%（同比增加1.15 百分点），研发费用率6.2%（同比增加0.58 百分点）。23 年Q1 毛利率43.39%，净利率29.51%，研发费用率5.64%。不断加深和加强与全球医疗器械其他细分市场龙头企业客户的合作，在给药、介入、助听、监护等细分领域也为强生、西门子、雅培、瑞声达听力、迈瑞等十二家全球医疗器械100 强企业提供产品及组件的开发及生产服务。
 
 加大研发投入，产能进一步释放
 
 2022 全年累计投入研发费用达8768.59 万元，同比增长37.2%。公司最新一代液态硅胶冷流道技术提高了液态硅胶模具性能，提升生产效率；开发出液态硅胶叠层模技术，使单机产能大幅提升；公司的医用长期植入材料加工技术平台和新的生产能力建设取得进展。
 
 全球的产能进一步释放。公司配套全球知名医疗器械客户，公司设立了马来西亚生产基地；2022 年惠州生产基地投产，马来二期扩产。
 
 盈利预测与估值模型
 
 因为家用呼吸机组件业务收入增长，我们上调公司盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为5.33/6.85/8.85 亿元（23-24 年前值4.98/6.47 亿元），维持“买入”评级。
 
 风险提示：单一大客户依赖的风险，核心人员流失风险，汇率波动风险，毛利率下降的风险

摘要：美好医疗(301363)：23Q1业绩好于预期 家用呼吸机组件业务保持增长
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事项：
 
 4 月11 日，腾讯大股东Prosus 更新了回购计划进展，表示本周将把9600 万股腾讯股份以凭证形式存入港交所中央结算系统，以便随着时间推移有序进行交易。
 
 国信互联网观点：1）Prosus 是腾讯控股大股东，由于所持腾讯股份市值在体内长期折价，于去年6 月开始回购计划，日均减持数量在100 万股上下，成交量占比不到4%；2）测算减持节奏如常：我们测算，截至2023 年4 月初，此前Prosus 存入中央结算系统的腾讯股份已经基本完成减持。本次存入9600 万股腾讯股份，推测用于2023Q2 减持，这一节奏与过去几个季度相仿，即维持在日均100 万股上下，占腾讯日均总成交量比约4%。3）我们测算，腾讯当前股价对应2023 年约21 倍PE。今年公司基本面向上确定性较强，三大主业收入有望回归健康增长，利润端增速预期高于收入增速。我们延续此前判断，减持预期创造良好买入时机，依然看好腾讯在今年的表现，维持“买入”评级。
 
 评论：
 
 大股东Prosus 于去年6 月开始回购计划，日均减持数量在100 万股上下，成交量占比不到4%Prosus 是腾讯控股大股东，于去年6 月开始回购计划。Naspers 和Prosus 交叉持股，Prosus 为Naspers非全资附属公司，截至2022 年末对腾讯持股比例约26.93%，为腾讯第一大股东。2022 年6 月27 日，Naspers和Prosus 宣布了一项长期、开放式的股份回购计划。Prosus 将持续、有序地出售所持腾讯股份，同时回购Prosus 和Naspers 的股份。我们在此前发布的报告中已经指出，Naspers 和Prosus 减持腾讯股份，主要由于超出交易所承载瓶颈、所持腾讯股份市值在Naspers 和Prosus 体内长期折价，因此期望借此回购计划来释放股东价值。
 
 日均减持数量在100 万股上下，成交量占比不到4%。根据Prosus 公告，截至2023 年1 月4 日，Prosus依照回购计划共减持腾讯股份193,433,800 股，剩余持股比例约26.91%（2021 年底约28.82%）。Prosus不会按日/周更新减持数量，但从季度公告中可以推算，2022Q3 和2022Q4 分别减持约9076 万股和9749 万股，日均数量在100 万股上下。2022 年6 月27 日至今，腾讯控股日均成交量约2835 万股，Prosus 日均减持金额占比不到4%。
 
 本次存入9600 万股份相当于2023Q2 预期减持数量，我们测算减持节奏如常根据对港交所中央结算系统披露的腾讯控股持股数据统计，我们测算，在2022 年6 月、2022 年9 月分别有两笔大额股份存入，推测为Prosus 因减持而提前存入。其中：2022 年6 月存入约8900 万股，测算基本在2022Q3 用完；2022 年9 月存入约1.92 亿股，测算分别在2022Q4 和2023Q1 用完。依此推测，截至2023年4 月初，此前Prosus 存入中央结算系统的腾讯股份已经基本完成减持。
 
 本次存入9600 万股腾讯股份，推测用于2023Q2 减持。按照日均减持100 万股的节奏，此次Prosus 存入的股份数量约为一个季度的减持数量。这一节奏与过去几个季度相仿，即维持在日均100 万股上下。年初至今，腾讯日均成交量约2511 万股，测算Prosus 每日减持占腾讯日均总成交量比约4%。
 
 投资建议：减持预期创造良好买入时机，依然看好腾讯在今年的表现，维持“买入”评级我们测算，腾讯当前股价对应2023 年调整后净利润约21 倍PE。今年公司基本面向上确定性较强：
 
 1）老游戏复苏，新游戏储备丰富：《王者荣耀》和《DNF》国服都在春节期间表现强劲，且目前腾讯拥有至少15 款储备产品已经获得版号，有望在今年上线。
 
 2）广告主需求反弹，视频号表现强劲：腾讯广告收入已于2022Q4 恢复正增长；视频号于2022Q4 使用时长同比增长2 倍，并已经开始推出视频号创作者分成计划。
 
 3）支付TPV 增速反弹明显：根据公司公告，日均商业支付金额自2023Q1 以来恢复了双位数的同比增速。
 
 4）成本端经营杠杆有望提升毛利率，预计今年利润率持续优化。
 
 我们延续此前判断，减持预期创造良好买入时机，依然看好腾讯在今年的表现，维持“买入”评级。
 
 风险提示
 
 大股东减持节奏超出预期的风险；政策风险；疫情反复导致宏观经济疲软的风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。

摘要：腾讯控股(00700.HK)：测算大股东减持节奏如常 依旧看好今年股价表现
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公司发布2022 年年度报告，公司实现归母净利润17.58 亿元，同比增长34.57%；实现营业收入96.61 亿元，同比增长38.98%；扣非净利润17.13 亿元，同比增长38.99%。
 
  2022 年公司含氟化学品毛利766 万元，同比增长73%。一代产品（含氟医药农药中间体及氟橡胶硫化剂等）市场稳定，维持较好的市场份额；二代产品（半导体与显示用氟溶剂清洗剂、半导体与数据中心含氟冷却液、氟聚合物改性共聚单体、含氟表面活性剂等）销售增长较快，未来随着半导体等行业的发展，二代产品需求将保持高速增长态势；三代产品（集成电路蚀刻及电力绝缘气体等）已实现量产，市场推广稳步推进，目前部分产品已通过客户测试。海德福高性能氟材料项目一期1.5 万吨高性能氟材料项目预计2023 年底试生产；海斯福高端氟精细化学品项目1.59 万吨高端氟精细化学品预计2024 年试生产。
 
  募投项目为电池化学品增长奠定基础。2022 年公司电池化学品毛利1933 万元，同比增长16%。在双碳政策影响下，全球新能源汽车行业持续高度景气，国内新能源汽车渗透率稳步提升，头部聚焦效应愈加明显。海斯福高端氟精细化学品项目3 万吨电解液预计2024 年试生产；5.9 万吨锂电添加剂项目预计2023 年试生产；珠海新宙邦电子化学品项目10.5 万吨电解液预计2024 年上半年逐步投产；重庆新宙邦锂电池材料及半导体化学品项目10 万吨电解液项目预计2024 年上半年逐步投产
 
  半导体在客户开发及产品技术取得突破。2022 年半导体化学品业务实现营业收入32292.13 万元，同比增长51%。随着行业快速发展，公司半导体超高纯氨水、双氧水、显示面板蚀刻液等现有产品的客户市场需求快速增加，含氟冷却液（氟化液）顺利通过行业知名客户认证，实现批量交付，2022 年经营业绩同比大幅增长。天津新宙邦半导体化学品及锂电池材料项目一期4 万吨半导体化学品2023 年预计下半年投产；珠海新宙邦电子化学品项目13 万吨半导体化学品预计2024 年上半年逐步投产；
 
  电容化学品开拓新市场。2022 年电容化学品业务实现营业收入69665.39 万元，同比下降2.10%。2022 年由于居民消费动力不足造成终端需求不稳定，公司传统电容器化学品同比下降，但是公司凭借行业龙头地位，通过先进技术和齐全的产品品类深耕战略客户，确保核心客户订单稳定；同时公司借助光伏、新能源行业快速发展契机，积极开拓新的市场，开发具有竞争力的产品，公司电容化学品在新兴行业中销售业绩持续稳定增长。惠州3.5 期溶剂扩产项目年产10 万吨溶剂预计2023 年一季度投产。
 
  维持盈利预测与投资评级：由于电解液承压我们下调业绩。我们预计新宙邦23-25 年净利润分别为15.82（-28%）、22.53（-18%）、29.14 亿元（新增）。公司是电解液龙头且新产能扩张速度快，给予一定估值溢价，我们给予2023 年新宙邦30 倍PE 估值，对应目标价为63.60 元（上次目标价59.20 元，对应2022 年19 倍PE 估值，+7%），维持“优于大市”评级。
 
  风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；安全生产与生态环境保护风险；宏观经济因素变动的风险；规模快速扩张的管理风险；新产品和技术迭代风险。

摘要：新宙邦(300037)：2022年业绩同比增长34.76% 氟化工高速增长
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核心摘要：
 
 出栏量：猪企出栏节奏整体平稳，全年目标完成度相对低。
 
 3 月主要上市猪企出栏量环比持平。根据主要上市猪企三月生猪销售简报，15 家上市猪企3 月共出栏生猪1184 万头，出栏节奏平稳，较2 月环比整体持平。
 
 从猪企Q1 实际出栏量与全年目标出栏量的对比来看，即使考虑一季度属于行业出栏淡季，但目前21.3%的平均出栏目标完成度仍处于历史相对较低水平。这意味着部分猪企后三季度或加快出栏节奏，或是部分猪企无法完成全年出栏目标。
 
 出栏体重：3 月主要上市猪企出栏体重小幅上升总体来看，上市猪企3 月出栏体重整体小幅上升，环比增加2.3%。剔除仔猪影响后，3 月九家上市猪企的商品肥猪的平均出栏体重为118.1kg，环比增加2.3%。其中，除温氏股份（-0.1%）、神农集团（-3.1%）和新希望（-4.8%）3 月出栏体重环比下降外，其余公司出栏体重皆有不同程度的回升。
 
 销售均价：主要上市猪企销售均价环比回升
 
 主要上市猪企3 月肥猪销售均价回升。3 月主要上市猪企生猪出栏均价为15.10 元/kg，环比上升4.58%，上升0.66 元/kg。
 
 整体来看，3 月11 家上市猪企出栏均价均呈小幅上升态势，但仍处于成本线以下。
 
 猪价短期或持续承压，催动产能持续去化。从前3 月猪企出栏情况来看，Q1 猪企生猪出栏节奏整体偏慢，判断从Q2 开始将逐步加大出栏量。从行业来看，无论从前期能繁母猪增长趋势、当前的育肥出栏均重、当前的冻品库容率等因素判断，Q2 市场供强需弱的大背景难以改变，因此判断持续的低迷行情会催动产能持续去化。
 
 投资建议：建议关注个股出栏与成本情况，低成本高成长标的有望获得超额收益。从成长角度看，生猪行业集中度仍在提升，部分优秀公司将实现快速成长。建议关注个股表现，在合理估值下，低成本高成长公司有望受益猪价复苏，获得超额收益。个股层面，建议关注低成本+高成长的【巨星农牧】，具有成本优势的 【温氏股份】、【牧原股份】、【神农集团】，以及高成长的【新五丰】、【华统股份】、【京基智农】。
 
 风险提示：养殖行业疫病风险；价格恢复不及预期风险；自然灾害风险

摘要：农林牧渔行业猪企月报点评系列(3月)：猪企出栏节奏平稳 体重、均价小幅回升
请总结该公司公司深度研究的主要内容

本报告导读：
 
  西安建设面向中亚等一带一路重要枢纽，中亚五国油气资源丰富，公司拥有石油化工天然气等相关工程技术。股权激励授予要求ROE不低于10.8/10.9/11.0%未来三年。
 
  投资要点：
 
 首次覆盖给予增持 评级。预测22-24 年EPS0.94/1.07/1.20 元增0/13/12%。
 
  综合PE 和PB 估值法，给予目标价8.9 元，对应23 年8.3 倍PE。
 
  中亚五国元首首次峰会将召开，西安建设面向中亚等一带一路重要枢纽。
 
  （1）3 月10 日沙特伊朗恢复双方外交北方国际十天最高涨67%，前三个月最高涨135%。3 月20 日俄罗斯国事访问龙建股份两周周最高涨51%，前三个月最高涨131%。（2）十四五西安建设一带一路综合试验区，加快建设面向中亚南亚西亚国家的通道、商贸物流枢纽、重要产业和人文交流基地，聚焦建设亚欧陆海贸易新通道。中亚五国油气资源丰富、绿色能源潜力大。
 
  公司坚定开拓海外等外埠市场，拥有石油化工天然气等相关工程技术。（1）公司建筑与石油化工工程协同发展，并积极推进建筑光伏一体化、垃圾焚烧发电等多个新能源、生态环保类新兴业务。（2）公司立足陕西、布局全国、拓展海外，面向中亚及巴基斯坦等一带一路沿线国家及地区参建了吉尔吉斯斯坦奥什医院、巴基斯坦卡拉奇K2K3 核电工程等标杆项目。
 
  PE5 倍估值最低一带一路地方基建龙头，股权激励考核ROE 逐年提升。
 
  （1）2022 年新签3941 亿增25%，23Q1 新签996 亿增29%，受益中西部稳增长等基本面加速好转。（2）2023 年3 月27 日以2.28 元/股价格授予9375万股股票，考核2023-25 年ROE 不低于10.8/10.9/11.0%，利润总额较2021年复合增速不低于10%。（3）2023 年PE 可比公司安徽建工/上海建工/北方国际/中材国际平均11.3 倍，公司5.2 倍是估值最低带路地方基建龙头。
 
  风险提示：宏观政策超预期紧缩，业绩增速不及预期等。

摘要：陕西建工(600248)：中亚五国元首峰会将召开 PE5倍估值最低带路龙头
请总结该金融工程期货周报的主要内容

中央重点政策方面：国家发改委发布关于开展2023年度企业债券本息兑付风险排查和加强存续期管理有关工作的通知。其中提到，省级发展改革部门应对辖区内近期以及2023年企业债券本息兑付风险开展全量排查，提前掌握辖区内每一支企业债券还本付息资金安排和风险状况。考虑到明年一季度仍然是房企偿债高峰，本次排查企业债券兑付风险主要是针对房企，通过排查进而防控房企风险进一步蔓延，保证行业基本面情况不再恶化。
 
  地方重点政策方面：（1）东莞全域32个镇街取消住房限购政策。东莞2022年已经出台了四轮房地产政策，然而随着政策利好功能逐渐消化之后，东莞商品房成交仍然较为疲弱。本次放开限购的区域是东莞房价较高的核心区域，若后续该区域房价有再度上涨的预期，有望带动其他区域房价企稳，进而拉动商品房销售回暖。（2）重庆调整房地产政策，自有住房用于长租可不计入套数。前期重庆针对放松限购并没有出台政策，本次改变套数审核标准能够有效带动重庆的改善型住房的修复，预计对商品房成交有一定利好的作用。
 
  总结12月的商品房成交情况，前期由于防疫放开使得各地疫情显著增加，拖累商品房成交，后期随着部分城市病情有所缓解，拉动商品房成交快速回暖，使得12月商品房同比跌幅相比11月有所减少。
 
  从近期强二线城市持续出台宽松政策可以预期，等到疫情冲击减弱之后商品房成交有望显著回升。

摘要：工业(地产)周报：二线城市持续放松限购 12月商品房销售同比下滑超过20%