weaverbirdllm/fin_report_summarization_cn huggingface dataset:
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本篇AI 专题报告，具体从行业应用的角度,去推演AIGC 对传媒产业及相关内容、应用、场景所带来的变革，以及去推敲选股的思路。首先，相较于2022 年，传媒产业2023 年的重大变化之一是新的供给范式AIGC 出现，再叠加另一重大变数是苹果MR 眼镜的发布，发布即要有大量适配的内容、应用、场景等，这意味着行业的投资逻辑不再是过去的主题概念，而是行业整体的发展将迎来景气上行。我们认为，这一轮AIGC 对传媒产业的影响，1）不仅在于影视、游戏等这类顺人性与主流的娱乐内容，预计将带出来更多的逆人性产品；2）在内容之外，有更广阔的应用/场景可以落地。
 
 不同于移动互联网时代，AIGC 将率先带动逆人性产品的发展。
 
 互联网时代的产品，越是顺人性越成功，成长得越快、越大。比如外卖与电商顺应了人性的懒惰，游戏顺应了人性的贪图享乐，短视频顺应了人性所追求的短期快感。上网时代，顺人性的爆款应用非常多，而上算时代，逆人性的应用会更加多，这背后的原因在于：1）AI 将着重率先改造移动互联网未能解决的领域，存在增量；2）基于防御性目的，人们“主动”学习AIGC 以提升自身生产力。AIGC 与ChatGPT的本质是AI，AI 作为新的生产力工具而存在，从这个角度看，AI 对传媒产业的影响，将显著不同于移动互联网时代的顺人性产品跑得快的逻辑，我们预计AIGC 将率先革命化的应用/场景可能是逆人性产品。
 
 内容之外，关注应用/场景落地带来的增量。
 
 首先，在内容生产领域，一方面AIGC 会带动内容消费升级的需求（由2D 到3D，增加交互），另一方面AIGC 带来了生产成本的下降与效率的提升。其次，在革新内容、降低成本的同时，AIGC 会带来更多的应用/场景，AIGC 对传媒产业的影响会更加深入。场景与内容、应用、模式，是新计算平台上，未来将跑出来的各类创新。AIGC 更利好应用与场景，应用/场景更多以技术面貌出现，会比内容的逻辑更顺。
 
 投资建议：传媒产业2023 年的重大变化之一是新的供给范式AIGC 出现，这一轮新计算平台的内容、应用/场景的发展将不同于移动互联网时代，首先，AIGC 将率先带动逆人性产品的发展；其次，在内容之外，AIGC 有更广阔的应用/场景可以落地。AIGC对传媒及相关产业的影响，是内容本身到技术应用/场景，to C 顺 人性扩展到to B 逆人性。新供给范式AIGC 对传媒行业影响深远，关注其对各细分板块的革新效果，以及新标的的投资机会。
 
 风险提示：技术进展不及预期、行业竞争恶化、算力成本增长过快。

摘要：传媒行业AI专题报告：新一轮应用场景内容爆发的AIGC逻辑 在于消除“认知”不对称 从“上网”到“上算” 由“网络世界”至“虚拟现实”
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事项：
 
 网易22Q4 实现营收253.54 亿元(yoy+4.02%，qoq+3.79%)，其中游戏及相关增值服务营收为190.86 亿元(yoy+1.56%，qoq+2.07%)；有道业务收入为14.54 亿元(yoy+9.0%， qoq+3.7%)；创新及其他业务营收24.38 亿元(yoy+3.38%，qoq+23.89%)；云音乐业务营收23.76 亿元(yoy+25.78%，qoq+0.81%)。公司实现营业利润44.33 亿元(yoy-3.79%， qoq-6.50%)， 归母净利润为39.53 亿元(yoy-30.58%,qoq-41.00%) 。Non-Ifrs 归母净利润为48.11 亿元(yoy-27.05%,qoq-35.59%)，同比降幅较大主要系去年处置部分股权投资的投资收益较高（22Q4 投资收益/汇兑收益分别为-0.37/-5.94 亿元，去年同期分别为16.28亿元/-3.31 亿元）。同时游戏及相关增值服务毛利率由于第四季度一次性确认若干代理游戏的版权费用有所下降，2022Q4 下降至59.1%（2022Q3 为65%）。
 
 年度来看，2022 年网易实现营收964.96 亿元(yoy+10.1%)，其中网络游戏营收为689.98 亿元(yoy+9.95%)；归母净利润为197.12 亿元(yoy+16.9%)。Non-Ifrs 归母净利润为228.09 亿元(yoy+15.40%,)。
 
 评论：
 
 游戏业务基本盘抗住周期压力，一次性费用压低业务毛利网易22Q4 实现游戏及相关增值服务营收190.86 亿元(yoy+1.56%)：其中2022Q4 手游收入为116.34 亿元（yoy-2.08%,qoq-2.38%），端游收入为58.87亿元（yoy+6.71%,qoq+7.93%），递延收入达到125.19 亿元（相比上季度减少13.83 亿元）。整体递延有所释放；端游增长主要系次新游戏《永劫无间》保持高热度，《梦幻西游》端游保持较高位水平。公司Q4 游戏收入整体稳健，基本盘相对行业仍较为牢固。但游戏及相关增值服务毛利端环比有所减少，毛利率自Q3 的65%下滑至59.1%、毛利润自121.48 亿元下滑至112.80亿元，预计主要由于第四季度一次性确认部分暴雪相关游戏的版权费用导致；但我们认为下季度一次性影响将消除。
 
 《蛋仔派对》创下网易DAU 在线峰值，提供确定性增量次新产品休闲竞技手游《蛋仔派对》为近期最大惊喜，在中国大陆市场的收入和用户数增长强劲，成为网易游戏有史以来日活跃用户数最高的游戏。《蛋仔派对》对公司来说的意义一是突破了大DAU 休闲品类，二是作为已上线产品有望提供较大业绩增量保障2023H1 业绩。同时我们判断其后续或有出海潜力，且海外官网已经上线，建议重点关注上线进程。
 
 海内外产品储备丰富，《逆水寒手游》或为今年最重点新品产品方面，公司储备有多款新产品，值得关注的包括《哈利波特》（预计23 年海外上线），《大话西游：归来》（有版号，大话IP 衍生产品），端转手大IPMMO《逆水寒手游》（有版号），后续同样可期待武侠吃鸡爆款端转手产品《永劫无间手游》与开放世界游戏《燕云十六声》。其中《逆水寒手游》或为今年最重点新品。展望未来，一方面，丰富的产品储备有望在2023~2025 提供较多确定性增量；另一方面，对头部厂商商业化项目过审有松绑迹象，可持续关注后续趋势。我们认为公司战略目标清晰，具备优异的产品化能力，短期看好公司存量韧性，中期看好雷火端转手产品上线，长期看好海外欧美市场拓展。
 
 盈利预测、估值及投资评级
 
 根据Q4 业绩情况与2023 年以来《蛋仔派对》的IOS 排名情况，我们上调了公司业绩预期； 我们预测公司2023~2025 年归母净利润分别为222 亿元/247 亿元/270 亿元（2023~2024 年原预测为208 亿元/228 亿元）；当前股价对应2023~2025年PE 分别为15.9/14.3/13.1X，对应Non-Gaap 口径下归母净利润分别约为253亿元/281 亿元/305 亿元。采用SOTP 法进行估值：基于公司历史估值与当前行业增速放缓的情况，游戏业务给予20 倍PE，有道业务按照当前美股市值归属网易36 亿元；云音乐按照当前市值归属网易92 亿元，其他业务给予2XPS。汇总后对应2022 年目标价区间161 港元，维持“推荐”评级。
 
 风险提示：游戏版号限制；游戏上线不及预期；出海政策风险。

摘要：网易-S(09999.HK)2022Q4业绩点评：Q4业绩受一次性费用压低 2023看好《蛋仔派对》提供增量 《逆水寒手游》提供潜在弹性
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投资要点
 
  周涨跌： 2023.01.16-01.20，上证综指+2.2％，创业板指+3.7％，汽车板块指数+0.4％，其中乘用车／商用车／零部件／汽车服务分别为-1.1％／+2.7％／+0.9％／+2.3％。
 
  周动态：工信部表示研究明确新能源汽车后续支持政策，小鹏汽车部分主力车型官方降价2-3.6 万
 
  工信部表示进一步研究和明确新能源汽车后续支持政策，推进换电模式应用和燃料电池汽车示范。工信部新闻发言人田玉龙近期在工信部发布会表示，进一步研究和明确新能源汽车后续支持政策：1）加强政策供给。推动落实车购税、车船税、牌照等有关支持政策。2）保障稳定运行；推进换电模式应用和燃料电池汽车示范。3）支持融合创新。加快新体系电池、车规级芯片，车用操作系统等新技术攻关和产业化发展。4）优化发展环境。严格生产准入管理，避免低水平重复建设。
 
  小鹏汽车官宣调价，部分主力车型官方降价2-3.6 万元。1 月17 日，小鹏汽车宣布自当天14:00 起，启动G3i、P5、P7 新年新价格体系。具体来看，小鹏G3i 售价区间为14.89-17.69 万元；小鹏P5 售价区间为15.69-20.29 万元；小鹏P7 售价区间为20.99-24.99 万元。对比调整前的价格，上述三款车型的价格整体降幅在2 万-3.6 万元之间。继特斯拉、问界降价之后，小鹏汽车官宣降价，预计新能源乘用车20-30 万元价格带细分市场竞争将更加激烈。
 
  周专题：特斯拉2022Q4 财报解读
 
  特斯拉2022Q4 毛利率环比小幅下降，归母净利超市场预期。1 月26 日，特斯拉发布2022Q4 财报，2022Q4 特斯拉总交付量40.5 万台，同比/环比分别+31%/+18%；2022Q4 总营收243.2 亿美元，同比/环比分别+37%/+13%；归母净利润36.9 亿美元，同比/环比分别+59%/+12%。2022Q4 毛利率/净利率分别23.8%/15.2%，环比分别-1.3pct/-0.3pct；单车归母净利润0.91 万美元，环比小幅下降0.05 万美元。考虑2022年10 月国内相关车型价格下调因素，2022Q4 特斯拉盈利略超此前预期，公司预计2023 年公司销量目标180-200 万台。
 
  投资建议：短期看好乘用车销售疫后景气复苏，中长期看好汽车电动智能升级和自主崛起的机会。短期乘用车行业月度销售同比在22Q4 以及23 年1 月承压（2021 年Q4 高基数+公共卫生事件冲击+购置税政策作用减弱和退出），预计23Q1 末开始景气复苏，月度销售同比预计将明显改善。中长期汽车电动智能趋势方兴未艾，自主整车，自主零部件崛起趋势不改。市场维度，汽车板块2022 年8 月中旬至2022 年年底的下行对基本面趋势的短期下行已经有较大程度反映，部分核心公司对应2023 的估值水平已经调整到历史中枢以下。当前时点不必悲观，建议左侧布局受益电动智能趋势，自身经营周期向上变化大，未来两年业绩确定性高的公司，具体推荐：1）电动化受益零部件：银轮股份（新能源乘用车进入放量周期）、爱柯迪（一体压铸、底盘轻量化）、拓普集团（受益特斯拉以及北美电动车大周期，智能时代集成化供应趋势）、福耀玻璃(天幕趋势、饰条业务反转）、中鼎股份（空气悬架趋势，传统业务反转）、精锻科技（产能周期启动，产能释放期）；贝斯特（涡轮增压业务受益混动）；2)智能化受益零部件：德赛西威、经纬恒润、科博达、伯特利（IBS 逐步兑现，传统业务复苏）、保隆科技（ADAS，空悬等新业务逐步兑现）；3）自主崛起整车龙头比亚迪、长城汽车、长安汽车、广汽集团、理想汽车（港股团队覆盖）、吉利汽车（港股团队覆盖）。
 
  风险提示：乘用车销量不及预期；原材料价格波动；汽车芯片紧缺；公共卫生事件冲击

摘要：汽车行业周报：工信部表示研究明确新能源汽车后续支持政策 小鹏汽车部分主力车型官方降价2-3.6万-周专题：特斯拉2022Q4财报解读
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公司发布2022 年报，22 年营收50.14 亿元，yoy+24.65%；归母净利10.51 亿元，yoy+21.82%；扣非归母净利9.51 亿元，yoy+17.0%。22Q4营收21.18亿元，yoy+10.93%；归母净利5.34 亿元，yoy+5.17%；扣非归母净利5.00 亿元，yoy+4.16%。
 
 ①分渠道看，疫情影响下线上渠道表现稳健&线下仍实现高速增长。
 
 22 年线上营收40.28 亿元，yoy+22.06%，营收占比80.59%，同减1.74pct，Q4 受消费力减弱&线上天猫大盘下行影响，双11&双12 等大促表现均受拖累，根据22Q1-3业务数据及线上占比的测算，预计22Q4 线上营收17.60 亿元，yoy+6.72%。
 
 22 年线下营收9.70 亿元，yoy+37.04%，22Q4 呈现yoy+37.89%的稳健增长。其中线下自营22 年实现营收1185 万元/yoy+628.18%，新开直营店76 家。
 
 ②分品牌看，22 年薇诺娜营收48.85 亿元，占比97.44%，BABY 营收1.01 亿元，占比2.02%。
 
 薇诺娜以舒敏为基点&市场地位持续巩固；BABY 推出分阶护理，预计23 年有望实现快速增长；AOXMED 聚焦高端抗衰&有望逐步放量；贝芙汀主打专业祛痘，提出AI+嵌入式专家系统方案，有望于23 年推出，实现皮肤健康消费生态闭环。
 
 成本&盈利端，22 年毛利率75.21%，同减0.80pct；归母净利率20.97%，同减0.49pct。
 
 费用端，22 年期间费用率52.48%，同增2.03pct，销售费用率40.84%，同减0.94pct；研发费用率5.08%，同增2.27pct；管理费用率6.84%，同增0.74pct。
 
 投资建议：看好公司23 年遵循人员拐点->运营拐点->数据拐点增长逻辑，关注股权激励方案释放的积极信号！
 
 ①管理层面：公司拟向张梅、王龙等298 个核心人员授予不超过635.4 万股限制性股票。考核目标以22 年营收/净利为基数，23-25 年增速不低于28%/61.28%/100%，以门槛值计算即23-25 年增速分别为28%/26%/24%。我们认为此次股权激励反映公司管理层经营信心，更体现了公司迎接数据拐点提前到来的决心！
 
 ②经营层面：薇诺娜敏感肌心智牢固，23 年将聚焦核心系列&持续迭代强化特护霜等大单品地位，预计原有产品维持稳定增长且有超预期可能；BABY、AOXMED 加快推广有望加速放量值得期待！
 
 盈利预测：预测前值23/24 年预测为15.3/19.2 亿元，但因宏观经济&消费力复苏低于预期，且公司经历管理层变动，我们适当下调盈利预测，预计23/24 年归母净利润达13.4/16.9 亿元，看好公司人员拐点->运营拐点->数据拐点增长逻辑！维持“买入”评级。
 
 风险提示：宏观经济下行风险、消费力复苏不及预期、新品推广不及预期

摘要：贝泰妮(300957)：22年营收YOY+24.65% 管理层建设持续优化&股权激励落地彰显信心 期待23年人员+经营双拐点兑现！
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业绩简述：22 全年公司实现收入498 亿（同比+9%），归母净利润/扣非归母净利润分别为3.9/3.1 亿（均扭亏）；毛利率/净利率分别为12%/0.8%（同比均转正）。
 
 汽车安全实现收入344 亿（同比+6.5%，毛利率为9.14%，同比+0.65pcts），汽车电子业务收入151 亿（同比+19%，剔除汇率影响后同比增长约 24%；毛利率为18.5%，同比-0.5pcts；其中智能座舱系统/新能源管理系统收入分别约为127/23亿，同比分别+20%/11%；智能网联系统收入规模过亿）。销售商品、提供劳务收现551 亿（同比+5.3%），经营活动现金流量净额为21.7 亿（同比+19%），现金流改善明显；人员规模约4.4 万人（同比+3%），收入符合预期，盈利能力改善。
 
 新订单规模高增且订单结构持续向好：23 年新获全生命周期订单合计约 763 亿元（同比+45%），其中汽车安全业务新获约481 亿元，汽车电子业务新获约282亿元（其中智能座舱/网联系统新订单约189 亿；新能源管理系统新订单约93 亿），21 年二者分别约为218/308 亿；新能源汽车平台新单超460 亿，占比逾6 成。
 
 安全业务持续推进降本增效，国内产能布局持续加码：22 年公司多措并举提振安全业务盈利能力：1）客户端，加强与全球客户的沟通，协商新商业形势下的成本、费用补偿方案，获得了客户的大力支持；2）供应链端，持续优化全球供应链体系，提升全球采购团队能力，密切跟踪核心原材料价格趋势，通过跨区域协同、供应商整合及谈判、核心原材料重新开发、核心部件自研开发等手段，积极应对供应链波动挑战及原材料价格高企压力，降低相关采购成本；3）运营端，积极提升管理效能、改善质量成本、优化组织结构等手段，降低制造成本；4）人员与组织结构端，合理优化内控水平/全球研发资源布局，销/管/研费用率均明显改善（同比均-1pcts左右），22 年中国区升级为亚洲区，负责管理中国区以及日本以外的其他亚洲区域，同时向欧洲区、美洲区输送本土管理人才，显著改善了部分海外核心工厂的业绩。5）国内产能布局加码：23 年公司计划投资20 亿元的均胜安全合肥新产业基地有望投产；湖州三期扩建项目已顺利投产。此外，均胜持续聚焦电动化、智能化及安全法规迭代带来的主被动安全新机遇，陆续开发量产DMS、电动安全带、方向盘手握感应、顶棚式乘员气囊、远端侧气囊等新型安全气囊系统，及混合式气体发生器、混合式气体发生器等创新安全产品，有望持续推动安全产品ASP 提升，22 年安全业务新订单翻倍式增长亦体现了安全业务景气度提振。
 
 汽车电子业务亮点颇多，新品频出：1）智能座舱：新一代智能座舱域控制器、集成式中控大屏等多模态智能人机交互产品持续进入客户平台车型的放量量产阶段；且正积极打造面向未来人机交互的中间层（HAI）；作为华为座舱生态圈的重要合作伙伴，依托华为平台由均胜提供智能座舱软硬件及系统集成，并负责相关产品的生产、测试、交付及后续服务的车型预计23H2 开始量产；2）智能网联系统： 5G-V2X 订单开始进入放量生产阶段，并已从5G+C-V2X 拓展至了数字智能天线，其中就包括全球首款基于高通最新一代网联芯片的量产项目，新订单预计将会在近 1~2 年内开始进入量产阶段；3）新能源管理系统：持续聚焦800V 高压低损快充、功率电子产品持续放量；4）智能驾驶：与英伟达、高通、地平线、黑芝麻等各芯片厂商均建立合作关系，并和国内外多家整车厂商共同推进基于不同芯片平台的智能驾驶域控制器、驾舱融合域控制器及中央计算单元等项目的研发，部分项目已顺利完成A 样的开发和POC（概念验证）。
 
 持续看好公司业务的高成长性及经营品质，维持“买入”评级：预计23-25 年公司分别实现营收534/591/660 亿元，归母净利润分别为8.8/12.9/17.0 亿元，EPS分别为0.64/0.94/1.24 元，维持“买入”评级。
 
 风险提示：国内外轻型车产销量回暖情况不及预期；安全业务重组整合及盈利改

摘要：均胜电子(600699)：收入符合预期 利润扭亏“新订单高增+安全业务经营效率持续改善+汽车电子新品频出”或助力盈利增长持续兑现
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京东物流公告2022 年业绩：1）22 年实现收入1374 亿元，同比增长31.2%，其中德邦并表收入144 亿，剔除后收入增速17.5%，期间亏损10.9 亿元，归母亏损14 亿，调整后实现净利润8.7 亿元，其中德邦并表净利润约5.88 亿元，调整后净利率0.6%，预计剔除德邦影响后的调整后净利率约0.2%，同比升1.4pct。2）分季度看，盈利能力显著提升，Q4 首次单季度调整前盈利。22Q4实现收入430 亿元，同比增长41.1%，其中德邦并表收入86 亿元，剔除后收入增速12.9%；实现净利润4.9 亿元，净利率1.1%，环比Q3 盈利提升6.4 亿元；其中德邦并表净利润约3.3 亿，预计剔除德邦影响后盈利1.6 亿元，净利率0.5%；Q4 调整后盈利10 亿元，调整后净利率2.3%，环比Q3 提升5.5 亿元（+1.1pct），预计剔除德邦影响后的调整后盈利6.7 亿元，调整后净利率2%，环比Q3 提升+1.4pct。
 
 德邦并表，外部客户收入提升至65%。1）2022 年来自外部客户收入891 亿元，同比增长50.8%，占比达到64.9%，剔除德邦并表收入影响后，外部客户收入同比增长26.5%，占比约60.8%。2）经测算外部客户一体化供应链收入达到292 亿元，同比增长14.5%，客户数量达到79928 个，同比增长7.1%，单客户平均收入提升至36.5 万元，同比提升6.9%，量价齐升。其他业务收入达到600亿元，同比增长78.3%，主要系德邦并表及快递快运业务的增长。22 年京东物流在直播电商业务方面取得较高增长，首批接入抖音电商“音需达”服务，已服务超过2 万个商家，同时成为快手电商官方合作伙伴。3）来自京东集团的业务收入约483 亿元，同比提升6%，与京东零售商品收入增速基本持平。
 
 持续推进精细化管理，调整客户结构，降本增效效果显著。1）2022 年实现毛利率7.3%，同比提升1.8pct，期间费用率7.5%，同比下降0.9pct；从成本结构来看，人工成本占收入比重32%，同比下降2pct，人效持续提升，外包成本占比38%，同比下降1pct，租金成本占收入比重9%，同比下降1pct。2）22Q4实现毛利率8.9%，环比提升1.5%。成本结构看，人工占收入比重30%，同比下降2pct，环比下降1pct，外包成本占收入比重40%，同比提升2pct，主要系Q4 疫情感染高峰影响，租金占收入比重7%，同比下降2pct，环比下降1pct；期间费用率7.1%，环比Q3 进一步下降0.3pct；22 年以来公司在宏观环境不确定性和疫情等突发事件带来的成本压力下，仍保持经营业绩的稳健提升。
 
 未来看点：1）与京东生态正向循环，保障集团零售业务持续增长，成为核心竞争壁垒之一，京东生态体系输出稳定商流支持。2）对外通过数智化一体化供应链物流服务为企业带来降本增效，与时代共成长。3）德邦将有效补充京东物流的基础物流资源及全网运营能力，推动双方进一步降本增效。
 
 投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告时间较久，且完成德邦并表，我们预计23-25 年盈利预测为实现归母净利20.2、23.9 及29.8 亿。2）投资建议：我们采取分部估值方式：即京东物流外部客户收入（不含德邦）以近一年平均0.83 倍PS 定价，德邦以持有股权比对应市值定价，合计给予2023 年目标市值约1021 亿港币，对应股价15.5 港元，预期目标空间22%，维持“推荐”评级。
 
 风险提示：京东增速低于预期，第三方业务拓展低于预期，人工成本大幅上升。

摘要：京东物流(02618.HK)2022年报点评：Q4单季度调整前首次盈利 22年调整后盈利8.7亿 高质量增长方向明确 持续推荐
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本周行情回顾。本周，Wind 新材料指数收报4567.27 点，环比上涨3.78%。其中，涨跌幅前五的有中简科技(15.91%)、国瓷材料(15.09%)、奥来德(13.03%)、联瑞新材(10.18%)、凯赛生物(9.87%)；涨跌幅后五的有普利特(-4.03%)、长阳科技(-2.03%)、仙鹤股份(-0.42%)、建龙微纳(0.64%)、回天新材(0.71%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报7034.31 点，环比上涨5.22%；申万三级行业显示器件材料指数收报1000.3 点，环比上涨5.45%；中信三级行业有机硅材料指数收报9186.64 点，环比上涨4.02%；中信三级行业碳纤维指数收报4342.91点，环比上涨1.89%；中信三级行业锂电指数收报4042.73 点，环比上涨0.42%；Wind 概念可降解塑料指数收报1915.79 点，环比上涨2.8%。
 
  工信部等三部门开展重点新材料首批次应用保险补偿机制试点工作。工业和信息化部、财政部、银保监会近日印发通知，组织开展2023 年重点新材料首批次应用保险补偿机制试点工作。明确生产《重点新材料首批次应用示范指导目录（2021年版）》内新材料产品，且于2022 年1 月1 日至2022 年12 月31 日期间投保重点新材料首批次应用综合保险的企业，符合首批次保险补偿工作相关要求，可提出保费补贴申请。承保保险公司符合《关于开展重点新材料首批次应用保险试点工作的指导意见》相关要求，且完成重点新材料首批次应用保险产品备案。申请保费补贴的产品应由新材料用户单位直接购买使用，用户单位为关联企业及贸易商的不得提出保费补贴申请。原则上单个品种的保险金额不低于5000 万元。已获得保险补贴资金的项目，原则上不得提出续保保费补贴申请。用于享受过保险补偿政策的首台套装备的材料不在本政策支持范围。（资料来源：化工新材料、工信微报等）
 
 台积电与力积电高管预期半导体市场下半年有望复苏。1 月12 日，台积电总裁魏哲家对外表示，预计2023 年全年除存储之外，半导体产业市场将下滑4%，晶圆代工产业则减少3%，台积电会继续拼成长。对于库存调整何时结束，其指出，2022年第三季度已看到库存调整现象，目前认为市场下半年将会复苏。产能布局方面，魏哲家表示美国亚利桑那州厂将于2024 年量产4 纳米制程，2026 年量产3 纳米制程。日本厂将于2024 年底量产12 纳米、16 纳米、22 纳米及28 纳米特殊制程，并考虑在日本建第二座厂。此外，台积电与客户及合作伙伴也在评估欧洲设厂的可能性，将聚焦在车用技术。无独有偶，力积电高管同样看好下半年半导体产业景气。
 
  1 月11 日力积电董事长黄崇仁表示，目前下游电脑厂有很多库存待消化，手机厂也有库存要去化，此外，苹果因产能有问题，零部件去化速度缓慢，连带对半导体厂造成影响。不过，市场库存终究会去化，预期产业景气可望于第一季触底，第二季就会慢慢回温，下半年应该会不错。为应对外界挑战，以及满足半导体市场需求，黄崇仁表示力积电将与印度签订合作协议，协助后者建立晶圆代工厂，只是进展需视土地及人员训练等情况而定。（资料来源：全球半导体观察、台积电等）
 
 重点标的推荐：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA 粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。
 
  风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

摘要：化工新材料行业周报：工信部等三部门开展重点新材料首批次应用保险补偿机制试点工作 台积电与力积电高管预期半导体市场下半年有望复苏
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一纵一横一映射，标的之间的区别。AIGC 将掀起2016 年AlphaGO打败李世石后又一轮因AI 技术突破所引起的产业浪潮，推动整个AI 产业链景气度上行，而且其影响量级可能会更甚于前一轮。
 
 我们给出的投资策略与筛选标的的逻辑是一纵一横一映射：一纵主要是从产业链条来看，最内核是考量中国企业能不能实现技术的复现，即跟随海外的技术路径；一横指的是横向对比，凡是移动互联网时代“掉队”的标的或者凡是移动互联网未解决的部分都有机会；按照上述一纵一横所选出来的标的，可以再去映射到微软之上。
 
 以AIGC 为内容供给范式，商业化变现的平台将涌现。以小冰岛为代表，平台上的虚拟人和数字人都是围绕用户所诞生的，这本质上形成了对用户的围剿，本质是变现平台，可变现的方式无处不在。相较于移动互联网时代内容创作者与流量平台间“寸草不生”的局面，此轮服务变现的平台的商业模式将有所改观，因为依托AIGC 可以在内容供给方向上沉淀成公司资产；其次新计算平台时代流量平台广泛多元，大概率不会这么强势。
 
 服务于变现的平台公司，将迎来估值与业绩的双升。从业绩层面，AIGC 首先体现为这类服务型公司内容生产成本与人员成本下降，其次因为能够为品牌提供更具价值量的产品体系叠加流量平台的分散，服务于变现的平台公司的产业链议价能力提升，进而提高利润率水平。业绩提升背后的反映的是该类公司产业链地位的提升，进而带动商业模式升级，推动服务型公司估值体系重塑。
 
 投资建议：
 
 纵向选股逻辑上，不同阶段的投资侧重点不同，2023 年的投资逻辑，一是关注AIGC 在国内的复现/移动互联网格局动荡，二是苹果MR 的推出并起量，相关硬件产业链受益公司。横向选股逻辑上，我们认为凡是移动互联网时代“掉队”的标的，有“翻盘”机会；凡是移动互联网未解决的部分，有增量空间；线下向线上、品牌向内容的“翻盘”机会。关注以下各细分领域的标的：
 
 技术及相关：1）复现：百度集团、商汤；2）算力：浪潮信息、中科曙光、宝信软件、润泽科技、紫光股份、海光信息；3）算法：拓尔思、科大讯飞、汉王科技、三六零；4）数据：海天瑞声、星环科技、慧辰股份、东方国信；5）技术部署：格灵深瞳、云从科技、云天励飞（新股，将询价）； 场景与应用：金山办公、宇信科技、万兴科技；国脉文化、昆仑万维、巨人网络、恺英网络、三七互娱、丝路视觉、快手、哔哩哔哩、泡泡玛特；
 
 产业链受益：1）电子相关标的：和林微纳，胜宏科技，通富微电；2）通信相关标的：中兴通迅、锐捷网络、紫光股份、中际旭创、天孚通信、新易盛；3）变现：三人行、浙文互联、利欧股份。
 
 风险提示：技术进展不及预期、行业竞争恶化、算力成本增长过快。

摘要：传媒行业AI专题报告之五：AIGC与CHATGPT驱动变现环节出“新贵” 从“上网”到“上算” 由“网络世界”至“虚拟现实”
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公司公告第二期股票期权激励计划（草案）：1）授予力度大。拟授予股票期权总量涉及的标的股票数量约1.85 亿股，占当前总股本2.276%，激励对象合计323 人，约占2022 年底总人数7.06%。2）授予价格高。本次授予股票期权的行权价格为7.31 元/股。3）生效业绩条件彰显信心：a）2023、2024、2025年加权平均净资产现金回报率（EOE）均不低于30.0%，且不低于对标企业同期75 分位值。b）2023、2024、2025 年营收复合增速分别较2021 年不低于11.5%、8.5% 、8.5%。对应2024-2025 年营收同比+2.7%、+8.5%；参考此前报告盈利预测，2023 年营收同比+3.4%。c）2023-2025 年经济增加（EVA），完成国资委下达目标，且△EVA>0。
 
 我们认为激励计划表达公司乐观看待23-25 年盈利上行趋势。重申看好公司弱周期成长性全船型航运平台价值，油运周期上行、散运底部回升、集运保持稳健。
 
 油运：中国需求复苏+中小船景气外溢+阶段性有效运力损失助推节后运价强劲复苏，美湾再度成为超预期因素。VLCC 春节以来运价表现强劲，主要系：
 
 1）中国需求节后恢复，下游炼厂复工带动进口运需逐步回暖。国内主营炼厂成品油产能利用率持续提升3 月9 日的77.9%，较节前一周+6.0%。2）中小原油轮运价高景气一定程度外溢至VLCC，苏伊士、阿芙拉型运距拉长逻辑逐步兑现，中小船TCE 处于高景气区间震荡，此前一度明显高于VLCC，分船型间TCE 差存在动态收敛的特征。美国宣布再度释放战略石油储备2600 万桶原油，预计交付时间4 月至6 月，此前Aframax 高运价下美湾至欧洲的VLCC数量显著增加。3）阶段性有效运力损失，VLCC 新船首航运成品油、部分老旧二手船交易导致运力阶段性退出。美湾高出口下大西洋市场抢占VLCC 运力，苏伊士以西VLCC 占比接近22%，接近历史高位，船舶摆位导致有效运力效率损失，局部区域形成供给严重紧缺（如3 月上旬中东集中出货时期）。4）中期看，VLCC 高确定性的供给逻辑将徐徐展开，供给核心约束为“造不起”＋“没地方造”+“不知道造什么船”，需求端弹性取决于长航距货盘，关注中国原油进口需求复苏的强度和进口来源（美湾）。
 
 散运：短期节后复工带动指数强势反弹，中期景气上行趋势仍较明确。BDI指数2 月中下旬起显著上涨，短期催化在于中国节后复工带动铁矿、煤炭等大宗工业原材料进口需求回升，以及南美粮食出口货盘增加等。中期看，散运供给同样面临新船订单比例低位、客观层面资本开支能力和船台受限、主观层面环保技术路径担忧等约束；需求端23 年起随中国复苏、24 年有望迎来更大运需弹性；运价或开启中枢抬升趋势、过程中随季节性波动。
 
 投资建议：1）盈利预测：维持2022-2024 年归母净利预测56.6、59.1、70.4亿，对应EPS 为0.70/0.73/0.87 元，对应PE 为11/11/9 倍。2）维持目标价10.22元，预期较现价29%空间，“推荐”评级。3）再次强调央国企价值重塑投资机会，公司作为能源安全大背景下的能源物流巨头，新一轮股票期权激励进一步激活发展动力，在需求复苏+供给约束条件下有望实现周期价值跃升。
 
 风险提示：美湾/中东等产油国出口超预期下滑，旺季需求不及预期等。

摘要：招商轮船(601872)2023年股票期权激励点评：股权激励目标彰显船东信心 油散景气上行 持续看好央企航运平台价值跃升
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公司公告2022 年报：全年扣非净利翻倍增长，22Q4 再创新高。1、财务数据：
 
  2022 年收入48.3 亿元，同比+24%，毛利为9.3 亿元，同比+90%；毛利率19%，同比+6.7pct；实现归母净利6.8 亿元，同比+98.6%，归母净利率14.1%，同比+5.3pts，扣非归母净利6.7 亿，同比增长103.6%。分季度看：22Q1-Q4 扣非归母净利分别为1.1、1.8、1.7、2.2 亿元，同比分别为27%、171%、93%、135%。
 
  22Q4 再创新高。2、分业务看：1）供应链贸易业务-主焦煤：22 年实现营收18亿元，同比+125%；毛利3.1 亿元，同比+84%；毛利率17.4%，比21 年-3.8pct。
 
  22 年蒙煤进口量同比大幅增加，因此营收同比大增，成本端因从蒙古国矿山到中国终端用户的运输等物流服务成本增长较快，因此毛利率同比略有下降。
 
  但得益于公司2021 年与蒙古矿山签署的长协保障了全程供应链的利润空间，因此毛利率比20 年增长14.3pct。2）跨境多式联运综合物流服务：22 年实现营收20.4 亿元，同比+69%；毛利5.4 亿元，同比+72%；毛利率26.4%，比21年+0.4pct。3）陆港项目服务：业绩新增长点。报告期内，公司投资建设的非洲刚果（金）卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目启动试运营，其中，22 年1 月道路全线通车转入收费试运营，22 年7 月，萨卡尼亚陆港和莫坎博边境口岸进入试运营阶段；22 年实现1 亿元收入，毛利率77%。3、分红及转增：每10 股派发现金红利5 元（含税），每10 股以资本公积金转增4股。22 年分红比例47.69%。
 
  公司关键跨境节点持续布局核心物流资产，竞争力与可复制性不断得到验证。
 
  1）中蒙口岸仓储：公司当前拥有的仓储能力占甘其毛都口岸现有仓储能力的50%以上。2）中亚口岸仓储：22 年1 月，中亚口岸霍尔果斯嘉友恒信海关监管场所通过验收并投入运营，完成在中亚桥头堡霍尔果斯口岸的物流节点布局。目前以世界最大的陆锁国哈萨克斯坦为代表的中亚区域对于跨境综合物流业务需求旺盛，为公司业务提供了良好的发展空间。3）非洲市场空间可观：
 
  我们近期发布的报告《非洲市场，非常空间，上调评级至“强推”》，深入分析了公司在非洲市场的盈利模式：重资产壁垒，轻资产弹性。其一是构建重资产壁垒（道路+口岸），稀缺资源“坐地收租”模式；其二是由重资产壁垒延伸的轻资产综合物流服务（跨境多式联运等）。
 
  投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2023-2024 年盈利预测，预计公司实现归母净利润分别为8.4、10.9 亿元，对应EPS 分别为1.68、2.18 元；新增2025 年盈利预测为预期实现归母净利润13.5 亿元，对应EPS 为2.69 元；对应PE 分别为17、13、10 倍。2）投资建议：我们在22 年11 月发布公司首篇深度报告，标题为《布局“一带一路”沿线关键物流资产，复制跨境多式联运核心能力》，两大关键要素“深耕一带一路”以及“核心能力可复制”，在非洲新项目落地后，我们认为得以进一步强化，既验证了海外拓展能力，又可以奠定成长基础，结合公司上市以来（近五年）估值中枢给予公司2024 年预计利润18 倍PE，对应一年期目标市值为196 亿元，目标价39.2 元，预期较现价有41%空间，持续“强推”。
 
  风险提示：地缘政治风险，经济大幅下滑等。

摘要：嘉友国际(603871)2022年报点评：全年扣非净利翻倍增长 Q4利润再新高 一带一路核心标的进入业绩释放期 持续强推
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事件概述：2 月15 日，国家能源局、财政部、国家发改委印发《关于享受中央政府补贴的绿电项目参与绿电交易有关事项的通知》。
 
 绿电&绿证市场规模交易扩容：此前绿电保障利用小时数内的电量理论上不参与市场化交易，但实际运行中已经有部分地区参与。本次《通知》提出要扩大绿电参与市场规模，在推动平价可再生能源项目全部参与绿电交易的基础上，稳步推进享受国家可再生能源补贴的绿电项目参与绿电交易，明确了电网可以将保障电量加入绿电&绿证市场交易。
 
 绿电交易提供应收账款贴现选项，影响范围有限：根据《通知》，带补贴项目参与绿电交易时高于项目所执行的煤电基准电价的溢价收益等额冲抵国家可再生能源补贴或归国家所有；发电企业放弃补贴的，参与绿电交易的全部收益归发电企业所有。以江苏市场为例，2023 年燃煤标杆电价0.391 元/千瓦时，年度绿电交易均价0.4686 元/千瓦时，假设某带补贴10 万千瓦项目补贴电价为0.6元/千瓦时，项目年实际利用小时2000 小时。我们测算全年营收1.06 亿元，其中项目补贴欠款0.37 亿元；若公司全部电量参与绿电交易，则获得绿电溢价0.14亿元，则根据新规，公司实际项目补贴欠款0.23 亿元，本次绿电交易新规为带补贴项目提供部分零利率应收账款贴现选择。但若项目放弃补贴，则全年营收0.83 亿元，贴现率达21.9%。带补贴项目中已经实际拿到补贴的，可以根据补贴与绿电溢价的高低对比选择是否参与。带补贴项目中还没拿到补贴的，会面临继续等待补贴还是放弃等待换取绿电溢价现金流的选择。
 
 激励措施提升绿电交易吸引度：《通知》提到：绿电交易结算电量占上网电量比例超过50%且不低于本地区绿电结算电量平均水平的绿电项目，由电网企业审核后可优先兑付中央可再生能源补贴，对于资金紧张的项目企业具有一定吸引力。
 
 投资建议：可再生能源补贴拖欠问题有望加速解决，新能源运营商的现金流和资产负债表得到修复，板块估值有望改善。水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；绿电板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力、浙江新能。
 
 风险提示：1）宏观经济波动；2）电价下降风险；3）电力市场竞争加剧。

摘要：公用事业及环保：《关于享受中央政府补贴的绿电项目参与绿电交易有关事项的通知》点评：明确补贴绿电交易 绿电绿证市场规模扩容
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上周亮点
 
 2 月23 日，乐普生物科技股份有限公司(HK：02157)和康诺亚生物医药科技有限公司(HK：02162)共同宣布与阿斯利康(AstraZeneca，LSE/STO/纳斯达克：AZN)就潜在世界首创CLDN18.2 抗体偶联药物CMG901 达成全球独家授权协议。基于此协议及条款，由康诺亚和乐普生物合资设立的KYM BiosciencesInc.将获得6300 万美元的预付款和超过11 亿美元的潜在额外研发和销售相关的里程碑付款，以及高达低双位数的分层特许权使用费。阿斯利康将获得CMG901 研究、开发、注册、生产和商业化的独家全球许可。该交易预计于2023 年上半年完成，具体取决于惯例成交条件和监管许可。
 
 CMG901 是首个在中国及美国均取得临床试验申请批准的靶向CLDN 18.2 的全新重组人源化单克隆抗体偶联药物，由抗CLDN 18.2 单克隆抗体、可裂解的链接体和细胞毒性小分子单甲基澳瑞他汀E(MMAE)组成，用于治疗CLDN18.2 高表达的G/GEJ 癌及胰腺癌。
 
 行情回顾
 
 上周（2.20-2.24）, A 股创新药板块下降3.36%，沪深300上涨0.66%，医药生物板块下降0.91%， A 股创新药板块跑输沪深300 指数4.02 个百分点。2023 年初至上周五（2.24），A股创新药板块上涨5.02%，沪深300 上涨4.89%，医药生物板块上涨4.85%， A 股创新药板块跑赢沪深300 指数0.13 个百分点。港股创新药板块下降5.27%，恒生指数下降0.38%，恒生医疗保健下降4.90%，港股创新药板块跑输恒生指数4.89 个百分点。年初至上周五（2.24），港股创新药板块上涨5.21%，恒生指数上涨7.60%，恒生医疗保健上涨5.05%，港股创新药板块跑输恒生指数2.39 个百分点。
 
 投资建议
 
 CLDN18.2 靶点面向胃癌（GC）、胰腺癌（PC）和食管癌等消化系统大癌种，未来潜在空间巨大。CLDN18.2 靶点成药形式多样，单抗、双抗、ADC 和CAR-T 等皆有覆盖。若得到试验数据的支持，有望成为新一代炙手可热的靶点。我们建议关注布局CLDN18.2 靶点产品的创新药企业，相关标的：科济药业（CT041）、君实生物（JS012）、创盛集团（TST001）、康诺亚/乐普生物（CMG901）等。
 
 风险提示
 
 政策变化超预期；研发失败风险等。

摘要：创新药行业周报：康诺亚／乐普生物CMG901实现LICENSE-OUT 建议关注布局CLDN18.2靶点产品的创新药企业
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1、315 家居企业前端接单延续增长趋势，3 月工厂接单好转，家居业绩有望逐季向好。从我们跟踪的主要定制家居公司来看：索菲亚、志邦家居、金牌厨柜等315 活动期间前端接单客户数同比增长约20%，延续1-2 月的增长趋势。此前市场担心1-2 月的家居高景气与延期订单集中落地有关，目前看3 月家居消费仍然保持较高景气度，且3 月前端订单加快转化，工厂接单数据有望明显好转。我们重申23 年家居行业需求并不悲观，原因一，线下消费场景恢复，前期滞后的家居消费回补；原因二，新房竣工、二手房成交数据改善，会传导至家居消费。
 
 23 年1-2 月的二手房成交、住宅竣工数据已经有所修复，同时行业层面1-2 月家具零售额也扭转了22 年下滑的态势，实现了5%的正增长。公募REITs 扩容至消费性商业资产，促进消费，利于多元化渠道布局的家居龙头。3 月24 日，发改委出台通知，支持消费基础设施REITs发行，底层资产扩容至百货商场、购物中心、社区商业等消费性商业资产。消费REITs 出台将助力扩内需、促消费，考虑家居龙头已进行购物中心、社区店的布局，如欧派家居、尚品宅配、志邦家居、索菲亚等，将受益于REITs 扩容至消费性商业资产。我们认为23 年3 月家居企业工厂接单或出货数据值得期待，家居企业月度、季度表现有望持续环比改善。定制家居：关注欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜；软体家居：关注顾家家居、喜临门、慕思股份；智能家居：关注箭牌家居、好太太。
 
 2、关注《慕思股份（001323）深度报告：专注健康睡眠系统打造，中高端床垫市场领军品牌》。渗透率提升+更换周期缩短，国内床垫行业持续扩容。床垫具备标准化和专业性的产品属性，易于行业集中度提升。公司深耕内销，产品定位中高端市场，全案营销能力打造品牌力。
 
 整合全球先进材料，打造差异化产品，引领行业趋势，布局完善产品系列和品类矩阵。多元渠道共同发力，立体式渠道强化获客能力。床垫市场持续扩容，是易于跑出大公司的黄金赛道，行业头部品牌集中度持续提升。公司深耕内销，通过差异化营销和产品打造，稳固树立寝具领域中高端品牌形象；延伸沙发、V6 定制等新品类，助力客单价拉升，前置流量入口；持续优化数字化制造，人效行业内领先。
 
 3、百亚股份2022 年年报点评：Q4 业绩靓丽，全国化拓展势头正猛，成长动力充足！Q4 业绩表现靓丽。分渠道：电商高增，H2 线下修复显著。盈利端，整体毛利率略有提升，费用影响下净利率同比下滑。调整激励方案业绩考核指标：经调整后，第二个、第三个行权期达成的业绩考核指标分别为：23 年收入19.4 亿元，yoy+20%，净利润2.1 亿元，yoy+15%；24年收入23.1 亿元，yoy+19%，净利润2.5 亿元，yoy+14%。展望23 年：3.8 节终端动销较好，预计Q1 收入yoy 约20%+。核心战区收入稳健，发展战区增长强劲；利润端产品结构优化、原材料下行，毛利率持续改善。
 
 4、关注《公牛集团（603195）点评：沐光品牌发布&首家旗舰店开业，无主灯布局高歌猛进！》。3 月19 日，沐光无主灯品牌正式发布，公司将其定位为集团一级战略业务，旨在打造下个百亿品牌。沐光无主灯重新招商加盟，在零售端采用品牌旗舰大店+体验店的双轨驱动模式。无主灯作为照明行业全新变量，SKU 更少，客单值更高，加快行业整合。 2023 年起公牛双品牌运营。
 
 5、关注《紫江企业（600210）2022 年报点评：包装主业22Q4 逆势增长，铝塑膜业务延续高增》。公司公告2022 年报，业绩超预期。铝塑膜业务深度合作核心客户，收入延续高增；包装主业基石稳健，开拓新产品、新客户、新领域，拉动增长。盈利能力表现稳定，后续有望实现提升。
 
 6、关注出口数据跟踪：2023 年1、2 月轻工出口持续下滑，出口额同比平均-5.3%/-10.5%。
 
 表现相对具备韧性赛道：塑料日用品、日用陶瓷、智能升降桌。塑料日用品出口自22Q1 以来保持高增，中国技术水平较高、符合环保要求的中高端日用塑料生产能力逐步提升，塑料产品中日用品增速确定性和持续性最强， 1 月、2 月出口增速分别为12.1%、21.8%。（涉及标的：家联科技）；日用陶瓷延续22 年下半年以来的高景气度，1 月、2 月出口增速分别为64.9%、39.4%。（涉及标的：华瓷股份）；智能升降桌等人体工学物品随需求端居家办公场景扩容、供给端产品升级，市场规模持续提升，22 年下半年以来持续高增，23 年1 月、2 月出口增速分别为32.9%、46.4%。（涉及标的：乐歌股份）。
 
 风险提示：整体下游需求复苏不及预期；地产修复不及预期等。

摘要：造纸轻工周报：家居3月前端接单延续增长趋势 家居业绩有望逐季向好；关注慕思深度报告 百亚、公牛、紫江点评及出口数据跟踪
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22Q4 及2022 年全年业绩前瞻：疫情扰动至短期经营承压。对于四季度，我们预计集团整体实现营业收入328 亿元，同比下滑1%。其中，预计百度核心分部实现营业收入254 亿元，同比下滑2%；实现Non-GAAP 口径下营业利润50.1 亿元，同比增长3%，对应营业利润率19.7%。主要反映四季度以来部分地区疫情反复，以及放开后的疫情传播所导致的短期收入、业绩承压。此外，对于2022 年全年，我们预计集团整体实现营业收入1234 亿元，同比下滑1%。其中，预计百度核心分部实现营业收入952 亿元，同比基本持平；预计实现Non-GAAP 口径下营业利润205 亿元，对应营业利润率21.5%。
 
  在线营销业务：四季度仍然受疫情影响承压，23 年修复空间显著。我们预计四季度核心分部在线营销业务实现营业收入178 亿元，同比下滑7%，以反映疫情对广告主需求端的负面影响。国内广告大盘方面，根据CTR，10、11 月国内广告市场总刊例花费分别同比下滑15.6%、10.5%，此外我们预计12 月由于放开后的疫情传播，同比下滑或仍将持续。展望未来，随着后续疫情影响的逐步消退，社会经济生活恢复常态，广告业务或将于2023 年迎来复苏。根据我们基于CTR 数据的测算，22Q3 环比改善后，国内广告市场刊例花费仍在长期运行区间的下沿波动，向上空间显著。
 
  非在线营销业务：疫情下增速放缓，自动驾驶业务持续取得进展。我们预计非在线营销业务实现营业收入77 亿元，同比增长11%，受云服务业务影响，增速较三季度显著放缓。四季度是云服务业务的传统计收旺季，而同期疫情的反复一定程度上限制了项目的实施与部署。在Robotaxi 方面，继在武汉、重庆获准全无人自动驾驶商业化运营后，12 月30 日公司首批获准在北京开展全无人自动驾驶测试，并投入10 辆全无人自动驾驶车，在北京开发区划定时间与路线内开展全无人自动驾驶测试。此外，公司亦获得了上海、广州、深圳三市首次发放的城市高级辅助驾驶地图许可，后续随着剩余试点城市的许可陆续发放，ASD 业务发展有望提速。
 
  盈利预测与投资建议：基于22Q4 经营情况带来的增量信息，我们调整集团整体2022-2024 年营业收入预期至1234/1369/1498 亿元， 同比增长（ 下滑）-1%/11%/9%；其中调整核心业务分部收入预期至952/1065/1169 亿元，同比增长0%/12%/10%； 调整核心业务分部Non-GAAP 口径下营业利润预期至205/234/257 亿元，同比增长（下滑）-8%/14%/10%。我们看好2023 年公司核心业务分部的基本盘广告业务走向复苏，第二增长曲线的云业务维持较高增速，第三增长曲线的ASD、Robotaxi 等业务快速成长，加之持续的降本增效，收入、利润双端同步修复，维持对于公司的“买入”评级。（汇率为0.86 人民币/港元）
 
 风险提示：宏观经济波动风险；疫情反复风险；行业竞争加剧风险。

摘要：百度集团-SW(9888.HK)22Q4及2022年全年业绩前瞻：疫情扰动或致经营短期承压 展望后续收入业绩双端修复
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【技术分析与行情前瞻】
 
  主力合约IF2304 开盘4142.6 点，开盘后，反弹遇阻回落，震荡整理，反弹乏力，最高反弹至4173.0点，创下2 月20 日以来新高，但是未能突破4176 点阻力，最低下探至4142.6 点，4141 点支撑明显，短线横盘震荡整理。
 
  预计日内IF2304 大概率将震荡整理，阻力位4176 和4186 点，4186 点阻力较强，日内难以突破，支撑位4141 和4128 点，4128 点支撑较强。
 
  主力合约IH2304 开盘2729.2 点，开盘后，小幅震荡上行，最高反弹至2754.8 点，无力上攻2769 点阻力，也未能有效突破2752 点阻力，最低下探至2729.2 点，2720 点短线支撑明显，无力上攻60 日均线阻力，短线继续小幅反弹走高，反弹稍显乏力。
 
  预计日内IH2304 大概率将偏强震荡，并将上攻阻力位2752 和2769 点，2769 点阻力较强，日内难以突破，支撑位2730 和2720 点，2720 点支撑较强。
 
  主力合约IC2304 开盘6453.4 点，开盘后，反弹遇阻回落，小幅震荡下行，最高反弹至6453.4 点，未能突破4 月17 日收盘价6454.4 点阻力，最低下探至6415.0 点，4 月17 日低点6410.6 点支撑明显，5 日、10 日均线支撑失而复得，短线下行压力轻度增大。
 
  预计日内IC2304 大概率将偏弱震荡，并将下探支撑位6410 和6405 点，6405 点支撑较强，阻力位6457和6472 点，6472 点阻力较强，日内难以突破。
 
  主力合约IM2304 开盘6995.0 点，开盘后，反弹遇阻回落，小幅震荡下行，最高反弹至7006.0 点，未能突破4 月17 日收盘价7009.6 点阻力，最低下探至6955.4 点，6951 点支撑明显，跌破5 日、10 日均线支撑，短线下行压力轻度增大。
 
  预计日内IM2304 大概率将偏弱震荡，并将下探支撑位6951 和6940 点，6940 点支撑较强，阻力位7010 和7022 点，7022 点阻力较强，日内难以突破。
 
  技术分析显示，4 月17 日，股指期货IF 当月小幅高开，震荡上行，未能有效突破2022 年10 月31 日以来中短线阻力4132 点，突破60 日均线阻力，突破5 日、10 日均线阻力，短线继续反弹走高。
 
  股指期货IH 当月小幅高开，震荡上行，突破2700 点大关阻力，但是无力上攻2021 年12 月13 日以来中线阻力2723 点，突破5 日、10 日、40 日均线阻力，短线继续反弹走高。
 
  股指期货IC 当月小幅低开，冲高遇阻回落，小幅震荡上行，2021 年9 月14 日以来中线支撑6399 点明显，短线继续小幅反弹，反弹稍显乏力。
 
  股指期货IM 当月小幅低开，反弹遇阻回落，小幅偏弱震荡，5 日均线支撑明显，短线反弹动能减弱。
 
  预期，股指期货IF 当月2023 年4 月大概率将震荡上涨，阻力位4132 和4283 点，支撑位3980 和3887 点。
 
  预期，股指期货IH 当月2023 年4 月大概率将震荡上涨，阻力位2723 和2782 点，支撑位2591 和2518 点。
 
  预期，股指期货IC 当月2023 年4 月大概率将偏强震荡，阻力位6532 和6701 点，支撑位6171 和6096 点。
 
  预期，股指期货IM 当月2023 年4 月大概率将偏强震荡，阻力位7100 点和7250 点，支撑位6815 点和6640 点。

摘要：一季度GDP同比增长4.5% 股指期货IF2304震荡整理 IH2304小幅上涨 IC2304和IM2304小幅下跌