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一周重要政策及事件
 
 新三板年内新挂牌企业数量已达104 家
 
 北交所发布关于交易支持平台内部测试的通知
 
 北交所发布关于举办“北证讲堂-金牌董秘研修班”的通知一周市场数据汇总挂牌：截至2023 年3 月17 日，新三板（含北交所）6754 家，上周新挂牌7 家公司，摘牌3家公司，北交所182 家，创新层1634 家，基础层4938 家。
 
 交易：上周市场成交量和成交额分别为6.5 亿股和42.6 亿元，分别缩小1.7%和放大10.3%。
 
 上周北交所成交量和成交额分别是3.3 亿股和30.6 亿元，分别放大14.7%和放大15.7%，上周创新层成交量和成交额分别为2.2 亿股和10 亿元，分别放大7.4%和放大2.8%，上周基础层公司成交量和成交额分别为1 亿股和2 亿元，分别缩小41.2%和缩小17.7%。
 
 估值：北交所PE（TTM）均值20.7 倍，中值16.6 倍。做市PE（TTM）均值23.4 倍，中值8.2 倍。创业板PE（TTM）均值62.9 倍，中值35.2 倍。
 
 融资：周新增计划融资5.5 亿元，完成融资4.9 亿元。根据choice 统计，上周计划融资不低于1 亿元的挂牌公司有1 家，富士达；上周实施融资超过1 亿元的公司有2 家，易通城建、纳科诺尔。
 
 一周IPO 数据汇总
 
 截至3 月17 日，公告进入IPO 辅导的挂牌公司620 家，净增加0 家沪深辅导公司，净减少3家北交所辅导公司。公告进入北交所辅导的挂牌公司184 家（含已申报未过会）。
 
 本周北交所审核情况：截至3 月17 日，证监会受理公司共1 家（科强股份），核准公司共6家（民士达、旺成科技、鼎智科技、中裕科技、青矩技术、吉林碳谷）。北交所已上会211家，通过208 家，暂缓审议0 家，通过率99%。
 
 截至3 月17 日，终止申报北交所公司共1 家（皖创环保）。
 
 下周北交所审核计划：下周北交所公开发行申购2 家（一诺威、花溪科技）。下周安排公司北交所上会2 家（东方碳素、锦波生物）。
 
 北交所现共有182 家公司上市交易。
 
 风险提示：宏观经济下行风险；疫情对中小企业的影响；股票市场整体波动的影响。

摘要：新三板(含北交所)周报：新三板年内新挂牌企业数量破百 一诺威、花溪科技下周申购
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事件：
 
 公司3 月10 日发布《2022 年年度报告》。2022 年，公司实现营业收入23.41亿元，归属于上市公司股东的净利润5.27 亿元，分别比去年同期增长15.49%、38.55%，EPS 为2.25 元/股。
 
 点评：
 
 聚焦医药主业，公司全年营收快速增长
 
 受益于公司坚持医药主业的发展战略，2022 年公司整体营业收入同比增长15.49%。分行业来看，医药产品/环保设备及工程/电子信息产品/科技园区管理/教育/晶体材料营业收入分别为20.41/0.00/0.27/0.32/2.32/0.09 亿元，同比增速分别为38.58%/-100.00%/-19.48%/11.93%/4.42%/56.76%，其中医药产品营收的增长与环保设备及工程营收下降，源于公司聚焦主业，加强主业营销与推广，同时转让非主要业务。按营收贡献来看，核心子公司达因药业营业收入实现20.41 亿元，净利润9.72 亿元，分别比2021 年同比增长38.58%、46.55%，其营业收入占公司营收87.18%，对公司整体业绩增长贡献突出。
 
 达因药业贡献突出，维生素AD 滴剂量价齐升核心子公司达因药业作为公司主要收入与利润来源，贡献了公司归属于上市公司股东净利润96.19%，其产品是以伊可新维生素AD 滴剂为首的，包括维生素D 滴剂等在内的儿童药品、保健食品等。达因药业的成长源于：
 
 1）核心产品价量齐升。2022 年伊可新分别实现销售群体扩大（产品使用年龄由0-3 岁拓宽至0-6 岁）与产品提价（30 粒品规价格上调6.4%），综合推动实现量价齐升；2）新推广产品销量增加。除核心产品维生素AD 滴剂实现增长之外，2022 年维生素D 销售近2 亿元，右旋糖酐铁颗粒剂、复方碳酸钙泡腾颗粒等新推产品销量同样有所增长，持续渗透市场；3）营销推广加强。2022 年公司销售费用4.89 亿元，同比增长31.37%，公司在专家推荐、拓展渠道和专业品类教育中持续投入。
 
 持续优化业务结构，关注新产品研发
 
 为进一步聚焦医药主业，做好发展式退出非医药业务，2023 年公司争取完成在卧龙学校的投资退出。在提升在售产品的市场渗透率同时，2022 年公司共有10 个研发项目旨在进一步丰富公司产品线，2022 年9 月，盐酸托莫西汀口服溶液获得药品注册证书，该药品用于治疗6 岁及以上儿童和青少年的注意缺陷/多动障碍（ADHD），新产品上市后有望进一步增强公司竞争力，推动未来业绩成长。
 
 投资建议与盈利预测
 
 公司业绩增长快速，2023 年继续聚焦医药主业，发展儿童药领域，我们预计2023-2025 年，公司实现营业收入分别为27.39 亿元、34.42 亿元和42.95亿元，实现归母净利润分别为6.83 亿元、8.74 亿元和11.09 亿元，对应EPS 分别为2.91 元/股、3.73 元/股和4.73 元/股，对应PE 分别为13.71倍、10.71 倍和8.43 倍，维持“买入”评级。
 
 风险提示
 
 产品降价风险；产品销售不及预期风险；新产品研发及上市不及预期风险。

摘要：华特达因(000915)2022年年度报告点评：聚焦医药主业 儿童用药快速发展
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事项：
 
 公司公布2022 年全年业绩，2022 年实现营业总收入1480 亿（+46%），实现归母净利润53 亿（+9%），分红预案为每股0.21 港元。
 
 平安观点：
 
 产品结构继续优化、均价提升明显、毛利率下降。公司2022 年实现批发销量143 万台汽车（+8%）。中国境内批发量123 万台（+2%），出口19.8万台（+72%）。新能源汽车销量达33 万台，销量占比提升至23%。高端智能纯电车极氪001 实现交付7 万台。2022 年度公司平均售价同比提升24%（考虑合营公司领克及睿蓝）。由于原材料涨价、新能源车占比提升（2022 年新能源汽车毛利率大幅弱于燃油车）等因素影响，2022 年公司整体毛利率同比下滑3 个百分点至14.1%。
 
 资本支出超年初预算。费用方面，行政费用率/销售费用率同比下降至7.0%/5.6%。2022 年研发支出67.6 亿（+23%），其中19.7 亿费用化（+52%）。2022 年总资本支出103 亿（2021 年资本开支61 亿），超出年初预算，主要是由于为加快新能源和智能化转型，研发投入较高所致。公司在2023 年资本开支预算为140 亿元。
 
 发布吉利银河全新系列，公司品牌矩阵进一步清晰。吉利品牌加速新能源转型，推出吉利银河新能源系列产品，采用全新设计语言、全新销售网络，2023 年内推出3 款全新车型，将在2 年内推出7 款全新车型，首款智能电混SUV 吉利银河L7 将于2Q23 实现交付。领克2022 实现收入略下降至291 亿，实现微利，销量下滑18.3%为18 万台，单车均价提升15.3%，领克品牌2022 年新能源车型销量占比达21.7%，同比增长16.2%。领克09 平均销售收入26.1 万元，销量占比达11.4%。极氪2023 年销量目标为14 万台，目前全新纯电MPV极氪009 订单饱满，均价超50 万元，将提升极氪单车均价及盈利能力，据吉利汽车2022 年度业绩发布会介绍，目前极氪拥有研发人员约6800 人，其中70%为软件人员。当前极氪品牌价格体系稳定，发展节奏符合预期，最新估值接近900 亿。至此吉利汽车新能源通过几何品牌、银河系列、领克品牌、极氪品牌涵盖了各个价格带。
 
 盈利预测与投资建议：吉利汽车2023 年销量目标为165 万台（+15%），新能源目标销量翻番，2023 年存在的不利因素为：
 
 年初以来以特斯拉、比亚迪为首的新能源车龙头价格中枢下移，随后燃油车开启了价格战，这也导致了部分消费者持币观望，但预计不会是长期现象。有利因素为碳酸锂大幅下降，电池价格有望明显改善，从而提振新能源车盈利能力。长期看，架构造车将凸显规模效应，品牌矩阵进一步清晰，纯电高端智能品牌已取得先发优势，技术服务收入前景广阔，全球化稳步推进。
 
 考虑到新能源车当前盈利能力仍承压，而2023 年公司新能源车渗透率还将进一步提升，且2023 年发布的全新吉利银河系列的品牌建设、独立渠道的铺设需要较大投入，我们下调公司2023/2024 年股东应占净利润预测值为54/69 亿（原预测值为2023/2024 年88 亿/118 亿），首次给出2025 年股东应占净利润预测值为80 亿，维持“推荐”评级。
 
 风险提示：1）银河系列终端反馈不及预期；2）纯燃油车下滑幅度超出预期；3）成本下降带来的改善程度不及价格战负面影响。

摘要：吉利汽车(0175.HK)：2022年毛利率承压、2023年品牌矩阵进一步清晰
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2022 经调整净利润符合我们预期，净利润低于我们预期公司公布2022 年业绩：收入127.8 亿元，同比+10.6%；经调整净利润7.3亿元，同比-23.3%，符合我们预期；净利润6.1 亿元，同比+20.3%，低于我们预期，主因公司非现金商誉及无形资产减值额度高于我们预期。
 
 发展趋势
 
 4Q22 延续稳健增势，奶粉销售环比提速显著。公司4Q22 收入同比+4.1%，增势延续。其中：1）BNC：奶粉业务销售回稳，4Q22 收入同比+8.1%，环比提速显著，目前公司合生元阿尔法星婴配奶粉系列已获新国标批准，且已进行较充足备货以应对新国标审批节奏，我们预计2023 年奶粉销售或继续保持稳健；益生菌业务2022 年收入同比+12.8%，如期复苏，我们预计2023 年益生菌有望在渠道扩张和品类扩展下延续双位数销售增长；2）ANC：2022 年板块收入同增双位数，尤以国内一般贸易渠道增长亮眼（2022 年同比+49.1%，占国内收入比提升4,7ppt 至20.1%）；3）PNC：2022 年于北美及国内市场顺利拓展下收入同比+24%（中国可比口径收入+26.8%；，美国可比口径SG 收入+2.2%，ZP+26.3%）。
 
 成本、产品结构及财务费用扰动仍存，现金流状况稳健。公司22 年毛利率同比-2.5ppt 至60.3%，主因：1）原材料等价格上涨造成一定盈利压力；2）盈利水平较低的PNC 板块快速成长带来产品结构负影响；3）会计准则调整下赠品支出由费用转计入成本。同样，公司销售费用于此准则调整，及公司精益管控下同比-2.1ppt 至41.0%，综合致2022 年经调整可比EBITDA 同比+6.5%，对应经调整可比EBITDA 利润率维持15.4%稳健水平。然较高财务费用下2022 年经调整可比净利润同比-23.3%，仍有承压。目前公司全部现有贷款已完成再融资，现金流状况稳健，分红比率提升至50%。
 
 公司中长期增长仍可期待，2023 年后盈利能力有望逐年提升。2023 年我们预计收入端有望维持稳健增势，利润端产品结构影响延续，财务费用或仍小幅上行（主因当下较高利率环境）。我们预计奶粉业务于扩品及渠道深化下仍将保持稳健，同时在ANC 夯实增长中枢，PNC 销售高增下，公司中长期成长仍可期待。且随PNC 盈利能力逐步提升，及公司杠杆下行，我们预计23年后公司盈利能力有望逐年回升，利润增速或进一步超越销售表现。
 
 盈利预测与估值
 
 公司当前交易在7.9/5.9 倍2023/24 年P/E。考虑财务费用压力，我们下调2023/24 年盈利预测4.6%/4.8%至8.5/11.0 亿元，对应下调目标价5%至16.7 港元，对应10.7/8.0 倍2023/24 年P/E，及36%上行空间。维持跑赢行业评级。
 
 风险
 
 原材料成本波动，渠道拓展及新品表现不及预期。

摘要：H&H国际控股(01112.HK)：4Q增势稳健 盈利扰动仍存;中长期展望积极
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我们看好公司办公业务长期受益于信创和国产替代，当前估值相对较低，维持“买入”评级，上调目标价至36 港元，潜在升幅18%。
 
  收入实现稳健增长：公司4Q22 收入为21.1 亿人民币，同比增长16%，高于市场预期5%；其中办公软件及服务收入10.9 亿，同比增长21%；网络游戏及其他收入为10.2 亿，同比增长11%；毛利率同比提升2.8 个百分点至82.4%；净利润为0.47 亿，去年同期亏损3.35亿；调整后净利率为2.2%，去年同期为-18.4%。
 
  《剑网3》保持良好表现，多款游戏储备计划上线：4Q22 游戏及其他收入同比增长11%，主要得益于《剑网3》收益的推动。2023 年游戏储备中，《魔域2》测试数据表现符合公司预期，计划将于短期内上线；二次元游戏《尘白禁区》和《彼界》已获得游戏版号，计划于2023 年下半年上线。公司保守预期全年游戏收入实现个位数增长。
 
  办公业务稳健增长，订阅数持续上升：4Q22 办公软件及服务收入同比增长21%，主要受益于个人和机构订阅业务的强劲增长；办公软件主要产品月活跃设备数为5.73 亿，同比增长5.0%，环比下降1%，主要是受疫情影响，移动端月活出现下滑，PC 端月活则增长11%；年累计付费用户同比增长18%至约2,997 万。关于GPT 方面，公司表示密切关注其发展，正探索技术和产品相结合，预计在今年上半年将有初步成果。我们预计办公业务全年收入增长超过30%。
 
  维持“买入”评级，调整目标价至36 港元：我们调整公司2023E/2024E收入预测至89 亿/103 亿元，基于SOTP 估值，给予游戏业务10xP/E，并根据金山办公和金山云市值和持股比例并给予折价，得到目标价至36 港元，对应2023E/2024E 年21x/17x 市盈率。我们看好公司办公业务长期受益于信创和国产替代，当前估值相较于金山办公有较大折价（金山软件所持金山办公市值为792 亿人民币），维持“买入”评级。
 
  投资风险：办公业务增长不及预期；新游戏表现弱于预期。

摘要：金山软件(3888.HK)：调整2023-25E预测和目标价 维持“买入”评级
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华润啤酒CEO 侯先生于24 日的业绩会上对公司未来高端化进程做了较为乐观的展望。我们认为这将提振市场对华润的投资情绪，并对公司估值产生积极影响。在我们看来，华润在高端价格带（10 元以上）的产品矩阵与渠道掌控力优于大部分对手。疫情退去后现饮渠道重开，有利于华润在高端啤酒市场进一步抢占市场份额。随着行业高端化进程的恢复，我们相信华润有望在未来三年逐渐拉大与其他玩家之间的差距，真正成为中国高端啤酒市场的引领者。
 
 2023 年高端化进程加速：在疫情的挑战下，华润啤酒2022 年次高及以上产品销量同比增长12.6%，喜力销量同比增长30%以上，且下半年增速皆高于上半年。管理层对华润啤酒未来三年高端化提出了较为积极乐观的目标，包括1）2023 年次高及以上产品销量同比增速加快至20%以上，销量占比提升至23%以上（相比2022 年的19%）；2）喜力2023 年增速将快于2022 年；3）次高及以上产品销量在2025-2026 年达到350-400 万吨（2022 年：210 万吨），销量占比提升至30-35%。管理层表示，中国高端啤酒市场潜力巨大，而华润目标在未来三年成为高端啤酒的引领者。管理层在高端化方面的强大愿景有望提振市场对公司长远发展的信心。
 
 内生利润有望持续大幅扩张：2023 年1-2 月单吨价格同比增长中单位数以上，次高及以上产品销量增长相比2022 年明显加速。我们预计公司2023 年啤酒销量小幅增长低单位数，而单吨收入同比增长中到高单位数，驱动公司2023 年啤酒收入同比增长8.5%。在产品结构升级、原材料价格压力减小、部分产品提价及产销成本精益等因素的帮助下，我们预计2023 年毛利率同比扩张1.8ppt。结合更精准的销售费用投入及收入增长带来的杠杆效应，我们预计公司啤酒业务的核心经营利润（core EBIT）同比大幅扩张26%，核心经营利润率（core EBIT margin）同比扩张2.4ppt。
 
 上调目标价并维持行业首选：公司白酒业务尚处孵化阶段，短期对公司的利润贡献相对有限，但在华润“白+啤”的协同策略下，长期前景可观。我们用SOTP 对华润进行估值（以2023E 26 倍EV/EBITDA来估值其啤酒业务，以20 倍P/E 来估值其白酒业务），最终得到目标价80.4 港元。我们维持华润啤酒“买入”评级及行业首选。
 
 投资风险：1）原材料价格涨幅高于预期；2）喜力的增速慢于预期；3）疫情持续影响现饮渠道；4）市场竞争加剧。

摘要：华润啤酒(0291.HK)：高端化趋势加速 核心利润继续大幅扩张；维持行业首选
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2022 年公司收入/净利润同比-3.4%/-39.1%，其中2022Q4 收入/净利润同比-4.5%/-106.0%。Q4 需求趋弱、公司对原材料等计提约0.7 亿元资产减值损失，导致单季转亏。2022 年公司子公司新莱特实现净利润0.3 亿元，扭亏为盈，小西牛实现净利润0.85 亿元，快速成长并保持双位数高盈利水平。展望2023 年，消费复苏&产能扩张&渠道强化&提质增效推动下，公司基本面有望改善，根据其2022 年年报，公司将力争2023 年实现收入/归母净利润320.5/6.8 亿元，同比+13.6%/88.4%。
 
 Q4 业绩持续承压，计提资产减值拖累利润。2022 年公司实现营业收入282.1亿元（同比-3.4%），归母净利3.6 亿元（同比-39.1%），扣非净利1.7 亿元（同比-61.1%）。其中2022Q4 收入68.3 亿元（同比-4.5%），归母净利-0.1 亿元（同比-106.0%），扣非净利-1.1 亿元（同比-214.3%），Q4 公司对原材料等计提约0.7 亿元资产减值损失，拖累公司利润。
 
 受疫情影响需求下降，液奶、其他乳制品表现低迷，牧业较快增长。1）分业务看，2022 年公司液奶/其他乳制品/牧业收入为160.9/80.0/26.4 亿元、同比-5.9%/-5.7%/ +15.3%，其中2022Q4 液奶/其他乳制品/牧业收入为39.9/20.0/5.9亿元、同比-6.2%/-12.3%/+23.3%；2022 年受疫情影响需求下降，公司液奶、其他乳制品业务承压明显，养殖产能扩张推动公司牧业快速增长。2）分地区看，2022 年公司上海/ 外地/ 海外收入为74.2/135.1/69.1 亿元、同比-6.9%/-5.1%/+4.7%，其中2022Q4 上海/外地/海外收入为16.0/32.5/19.0 亿元、同比-12.7%/-5.6%/+2.6%；2022 年受行业竞争加剧、上海疫情封控冲击物流及消费等影响，公司上海地区收入承压，但新莱特业绩改善推动海外收入增长。
 
 新莱特扭亏为盈推动毛销差改善，小西牛实现快速成长，资产减值计提。2022年公司毛销差为6.3%、同比+0.5Pct，新莱特扭亏、原奶成本下降等因素推动公司毛销差改善。2022 年公司管理/研发/财务费用率为3.1%/0.3%/0.6%、同比+0.3/ 持平/+0.2Pct ， 其中2022Q4 公司管理/ 研发/ 财务费用率为3.7%/0.4%/0.6%、同比+0.9/+0.1/0Pct；Q4 仓储运输、促销、人工及租金成本增加致公司销售、管理费用率有所提升。2022 年公司净利率/扣非净利率为1.4%/0.6%、同比-0.6/-0.9Pct，其中2022Q4 净利率/扣非净利率为-0.1%/-1.7%、同比-3.1/-3.0Pcts，Q4 公司亏损主要系计提原材料跌价准备。2022 年，子公司新莱特实现净利润0.3 亿元，同比扭亏（去年同期-0.4 亿元），但受海外营养品需求短期下滑影响，新莱特运营成本上升，业绩恢复缓慢；子公司小西牛实现收入/净利润6.8/0.85 亿元（去年同期6.5/0.3 亿元），净利率12.4%，保持高盈利、高增长。
 
 消费复苏、产能扩张、渠道强化、提质增效推动下，2023 年公司业绩改善可期。
 
 2022 年受疫情影响需求下降，公司低温产品等承压明显，同时上海封控冲击渠道物流，公司增长受阻。展望2023 年，随着疫情管控放开，消费需求有望逐步恢复；公司推进华东等区域的牧场建设，强化奶源自给能力，全产业链布局有望推动巴氏奶业务实现快速增长；公司自建到家渠道随心订在筑牢上海市场的基础上已拓展至100+城市，有望推动2023 年销售额继续较快增长。同时公司全产业链聚焦提质增效，盈利能力有望改善。根据其2022 年年报，公司制定2023 年经营计划， 争取实现收入/ 归母净利润320.5/6.8 亿元， 同比+13.6%/88.4%，对应归母净利率2.1%，接近2019-2021 年的平均水平。
 
 风险因素：食品安全风险；行业景气度下降风险；原奶等原料价格大幅上涨风险；公司产能扩张不达预期风险；公司内部改革不达预期风险。
 
 投资建议：考虑到疫情防控放开后外部环境不断改善，液奶消费场景逐渐恢复，公司持续推动内部提质增效，营销、管理费用有望改善，同时公司子公司新莱特、小西牛利润有望逐步释放，我们上调公司2023/24 年归母净利润预测至6.8/7.8 亿元（原预测为5.8/6.8 亿元），新增2025 年归母净利润预测为8.9 亿元，当前股价对应PE 22x/19x/16x。

摘要：光明乳业(600597)2022年年报点评：利润低点已过 2023年冲击高目标
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本周，国务院总理在答记者问时提到：“我国粮食产量连续8 年超过1.3万亿斤，总体上粮食安全有保障，将抓住耕地和种子‘两个要害’，不断提高粮食生产能力。政府所有支持粮食生产的政策只增不减，鼓励大家多种粮，确保14 亿多中国人的饭碗牢牢端在自己手中。”
 
 粮食安全一直是一个事关国计民生的核心点，而在农民、政府之外，企业也是粮食产业链中保障粮食安全的一个角色。
 
  厦门象屿是国内粮食供应链龙头企业之一，在多个方面维系粮食供应链稳定安全。公司2013 年全面介入粮食产业链以来，已经形成集种肥服务、农业种植、粮食收储、物流服务、原粮供应、粮食加工、农业金融于一体的产业链布局，2021 年农产品经营量超1400 万吨，收入440 亿元。就粮食安全问题而言：①公司是国储粮收购领域的一个重要公司，2021 年完成国储收购、烘干、仓储、出库各环节业务量731 万吨；②公司也为下游重点用粮企业供粮，保障供给稳定性，公司下游客户包括温氏股份、双胞胎、海大集团、益海嘉里等大型企业企业。
 
  粮食供应链壁垒深厚。主要体现在：①收粮环节分散，收粮体系的构建需时间积淀。公司不但需要在各地构建粮食收储网点，也需要组建“铁军”团队深入基层，获得种植户信任方能把握粮源；而对于种植户而言，象屿规范化的运作模式也能保障小农利益。②中游收储、运输能力需要重资产投入，公司拥有超1700 万吨的粮食仓容，及配套的烘干、加工设施，以及全国各地的多式联运体系，这是多年来百亿级别的重资产投入形成的供应链系统。③需要数字化能力和管理能力的加持来降本增效，粮食供应链标准化程度高，头部企业需要不断提升数字化能力、提升各环节效率降低成本，才能不断扩大份额。
 
  未来上下游集中度提升，公司粮食产业链还有广阔发展空间。公司作为龙头企业，2022 年农业板块核心品种市占率仍然不足3%，未来有较大发展空间。行业集中度提升的催化在于：①近年来种植环节规模化、机械化程度不断提升，随着城市化进程推进未来种植规模化程度还会不断提升；②下游粮食加工企业不断壮大，其采购环节也在不断变得规模化、规范化，厦门象屿这样的一体化龙头企业是其首选。
 
  推荐标的：厦门象屿等。建议关注：厦门国贸等。
 
  风险提示：行业渗透率增速不及预期，行业竞争加剧，宏观经济周期等。

摘要：商贸零售行业跟踪周报：粮食安全是重中之重-厦门象屿农业产业链如何助力粮食生产？
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事件：2023 年3 月17 日晚，金牌厨柜发布2022 年业绩快报，2022 年全年实现营收35.52 亿元，同比增长3.03%，实现归母净利润2.75 亿元，同比减少18.53%，实现扣非归母净利润2.04 亿元，同比减少22.51%。22Q4 实现营收10.64 亿元，同比减少13.41%，实现归母净利润1.11 亿元，同比减少38.39%，实现扣非归母净利润1.08 亿元，同比减少31.76%。
 
 新品类渠道布局加速，贡献收入增长：2022 年公司加快空白城市品类布局，推动渠道下沉和终端布局。截至22Q3，公司厨柜/衣柜/木门/整装/卫阳/电器门店较年初分别增加52/141/133/36/18/69 家至1772/1060/521/71/62/93 家，新品类门店扩张加速。分业务看，我们预计2022 年公司厨柜业务受制于地产增速放缓和疫情影响下装修节奏放慢，收入增长承压；衣柜业务受益于门店扩张收入同比增长；木门业务门店扩张加速，低基数下实现收入大幅增长。分渠道看，工程业务方面公司深化与大型国央企客户合作，严控风险，实现收入增长；海外渠道作为公司重点发力渠道，在自有产能和供应链加持下收入高速增长。
 
 新业务培育及疫情影响下利润承压：利润方面，22Q1-Q4 公司实现归母净利润0.30/0.62/0.72/1.11 亿元，同比-31%/+46%/+1%/-38%。22Q4 利润降低主要系受疫情影响，客流量及门店运营时间大幅下滑。利润率方面，2022 年全年实现归母/扣非净利率7.75%/5.74%，同比降低2.05/1.89pct；单22Q4 实现归母/扣非净利率10.42%/10.13%，同比降低4.23/2.72pct，净利率降低主要系：1）低毛利率新业务高增导致综合毛利率降低；2）新业务扩张前期新设分公司和办事处人员增加较多，培育费用投入较大，费用率提升。
 
 展望2023 年，多渠道发力助力业绩增长：传统渠道，进行经销商优化，在各地建立品牌分公司和办事处，打破一城一商，开始二三级分销，筛选大商；实行一城一策，对区域的价格、活动统一组织，预计收入稳定增长。整装渠道，直营整装和经销整装共同发力，持续拓展与大型家装公司的合作，低基数下预计2023 年收入维持高增。大宗渠道，深化与大型国央企客户合作，强化风险管理，23 年竣工节奏加快预期下收入预计平稳增长。海外渠道，针对不同市场采取差异化策略，构建海外市场供应链，积极寻找当地经销商，预计收入持续高增。
 
 投资建议：我们调整2023-2024 年盈利预测，预计公司2023-2024 年归母净利润分别为4.19/5.14 亿元，同增51.7%/22.8%，当前股价对应PE 分别为14/11X，维持“推荐“评级。
 
 风险提示：新品类拓展不及预期；渠道拓展不及预期；房地产回暖不及预期。

摘要：金牌厨柜(603180)：疫情扰动22年经营承压 渠道革新助力来年盈利弹性释放
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事件：公司近 日发布2022年报。全年实现营收168.17亿元，同增16.15%；归母净利4.1 亿元，同减8.33%；扣非后归母净利3.54亿元，同减2.77%。Q4 单季，实现营收44.64 亿元，同增11.34%；归母净利2.18 亿元，同增174.12%；扣非后归母净利2.01 亿元，同增1005.12%。点评如下：
 
 家禽养殖及屠宰业务产能持续提升，鸡肉销量稳步增长。该业务全年实现营收104.42 亿元，同增17%；销售鸡肉114.11 万吨（含内销），同增8.12%；平均售价11510 元/吨，同增7.8%；全年实现盈利约2 亿，与上年基本持平；倒算单吨造肉成本11289 元/吨，同增7%左右，成本上升主要系玉米和豆粕等原料价格上涨所致；产能方面，目前公司自有白羽鸡养殖产能已超6 亿羽，未来目标是到2025 年将养殖产能提升至10 亿羽。同时，通过入股森胜农牧、与德之馨集团合作产销鸡蛋蛋白，加深产业布局。
 
 食品深加工业务战术聚焦大单品，实现快速增长。该业务全年实现营收63.9 亿元，同增14%；销售肉制品23.41 万吨，同增4.25%；实现净利润2.16 亿元，同增45.37%；增长主要来自To C 端业务，2022年，ToC 端销售额突破14 亿元，同增64%，占食品深加工比重为23%，占比较上年提升了8 个百分点。公司在ToC 端战术聚焦打造大单品，着力提升品牌影响力。其中，爆款单品“脆皮炸鸡”年销售额突破2亿元，“嘟嘟翅”年销售额突破1 亿元，同时香煎鸡胸肉、手枪腿、脆皮炸翅等新爆品持续上量。产能方面，公司目前已建及在建食品深加工产能合计超过 43.32 万吨。未来两年，随着品牌力的提升和产能利用率的释放，食品深加工业务有望继续贡献业绩增量。
 
 父母代种鸡业务快速增长，成为新的盈利增长点。公司是国内首个打破国外企业在种源上的垄断、批量供应国产父母代种鸡雏的企业，研发的“圣泽901”白羽肉鸡配套系于2021 年末获得农业农村部批准，取得对外销售资格。公司于2022 年6 月正式对外出售父母代种鸡雏，2022 年全年销售父母代种鸡雏655 万套，其中内部销售510 万套，面向市场销售145 万套，占国内父母代种鸡市场份额约3%。供种能力方面，随着江西资溪祖代场完成整体建设，公司具备了1750 万套父母代种鸡雏的年供种能力。在欧美高致病性禽流感疫情持续高发的背景下，公司种鸡有望凭借其不受海外疫情影响的供种能力和良好的产品生产性能优势，获取更多的市场份额。
 
 盈利预测与投资建议。受前期引种减少所形成的供需缺口影响，国内鸡产品价格自2023 年初以来呈现出快速上涨的走势，并有望在下半年延续。此外，豆粕等原料价格大幅下跌，成本上升压力得到缓解。
 
 公司有望同时受益于产品价格上涨和原料价格下跌，盈利上升或超预期。此外，欧美高致病性禽流感疫情仍在持续，对国内祖代引种和更新的潜在影响不容忽视，公司供种业务发展前景明朗。我们看好公司依托产业链一体化运营模式和自主供种能力所形成的核心竞争优势，维持“买入”评级。预计公司23/24 年归母净利润24.32/28.13亿元，EPS为1.96/2.26 元，对应PE 为10.66/14.31 倍。
 
 风险提示：鸡价2023 年涨幅不及预期，深加工鸡肉产能释放不及预期

摘要：圣农发展(002299)年报点评：家禽养殖业务产能持续提升 深加工业务快速增长
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事件
 
 公司于披露2022 年业绩，2022 年公司实现营业收入34.2 亿元，同比+11.8%；公司归母净利1.5 亿元，同比-63.4%，经调整 EBITDA 为 2.1 亿元，同比+73.0%。
 
 支付服务2H22 已实现回暖，价格拐点驱动盈利能力回升2022 年实现支付服务收入 27.5 亿元/yoy+21%，其中GPV2.2 万亿/yoy+5%，在疫情影响下仍保持稳健增长；价格层面，受益于2H22 行业价格竞争放缓，公司2022 年综合费率恢复至12.3bps/yoy+1.7bps，其中1H22-2H22 费率各为12.0bps、12.7bps。受益于费率提升，以及相关激励费用减少，公司FY22毛利率提升2.6pct 至19.3%。
 
 到店电商进入高增阶段，有望迎来盈利
 
 2022 年到店业务实现收入3.5 亿元/yoy+139%，实现GMV33 亿元/yoy+733%，其中2H22 到店收入进入加速阶段，其中2H22 订单数近2100 万，环比1H22增长超30%。受益于GMV 体量扩张带来的规模效应，到店电商业务22 年毛利率同比+31.4pct 至67.3%，全年亏损约2.1 亿，其中2H22 亏损0.5 亿，环比1H22 显著收窄，预计未来随到店电商GMV 进一步扩大，该业务有望实现盈利。
 
 盈利预测与投资建议
 
 我们认为公司业务于2023 年将全面受益于线下消费复苏，叠加支付行业价格逻辑改善，以及公司到店电商业务切入本地生活服务市场新市场，未来有望形成二次成长曲线。我们预计公司2023/2024/2025 年 EPS 为0.95/1.29/1.84 元，对应PE 各为26/19/14 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
 
 风险提示：疫后线下消费复苏低于预期；支付费率提升幅度低于预期；到店电商业务扩张进度低于预期。

摘要：移卡(9923.HK)：支付业务回暖开启 到店电商有望分享本地生活服务行业红利
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事项：
 
  2023 年3 月31 日美国财政部公布了《削减通胀法案》（IRA）关于电动汽车税收抵免的规则指南，其中进一步明确了对锂电池及其原材料产地的要求，可能导致安装中资动力电池的车辆无法获得50%的税收抵免额，即3750 美元/辆，该规则指南将在2023 年4 月18 日交付的新车中开始生效。
 
  国信电新观点：1）我们认为美国IRA 税收抵免政策短期将利好日韩锂电企业的发展，对中国锂电池企业进入美国市场形成一定阻碍，但受此影响下企业盈利的变化幅度并不明显。2）长期来看，国内电池企业和新能源车企依然有希望凭借过硬的技术和产品竞争力，在美国市场赢得一定份额。
 
  评论：
 
  美国公布了《削减通胀法案》（IRA）关于电动汽车税收抵免的规则指南2023 年3 月31 日美国财政部公布了《削减通胀法案》（IRA）关于电动汽车税收抵免的规则指南，指南明确了单车税收抵免额7500 美元中对锂电池及其材料的产地要求，进而可能导致安装中资动力电池的车辆无法获得50%的抵免额，即3750 美元/辆。该法案将在2023 年4 月18 日交付的新车中开始生效。
 
  美国《削减通胀法案》关于新能源车税收抵免政策的主要内容：
 
  在2023 年1 月1 日起，只要购买（按照提车日）在北美组装生产的新能源汽车（含纯电、插混、燃料电池等车型），未达到高收入标准的消费者可获得最高7500 美元的年度税收抵免额。而2023 年3 月31 日最新公布的规则指南则明确从4 月18 日起，还需要额外满足其他两项规定才能获得上述抵免额。
 
  1）2023 年车辆中电池关键矿物40%以上价值量来自美国或与其签订自由贸易协定的国家（韩国、加拿大、澳洲、新加坡等20 个国家，主要在美洲地区），2024 年后该比例逐年提升10%，2027 年及之后维持在80%；如不满足该项规定，扣减3750 美元抵免额。
 
  2）2023 年车辆中电池组成部分50%以上价值量来自美国或与其签订自由贸易协定的国家，2024 年后该比例逐年提升10%，2029 年增加至100%；如不满足该项规定，扣减3750 美元抵免额。
 
  同时，规定还明确2024 年起，含有外国关注实体（a foreign entity of concern）制造的任何电池组件的新能源车辆将无法获得补贴；2025 年起，含有外国关注实体（a foreign entity of concern）开采、加工或回收的关键矿物的新能源车辆将无法获得补贴。外国关注实体（a foreign entity of concern）主要指中国、俄罗斯、伊朗、朝鲜等政府拥有、控制或受其管辖或指示的个体。针对该条款，美国财政部将发布后续指南。
 
  美国纳税人购买满足税收抵免条件的电动车，相关税收抵免将发生在车辆投入使用的时点所属的纳税年度。消费者在提交年度个人所得税申报单（form 1040）时，将电动车税收抵免表单（form 8936）作为附表一同提交，如果消费者当年可抵扣税额小于抵免额度，多余额度不可跨年结转使用。
 
  IRA 政策对美国新能源车市场的影响分析
 
  首先从税收抵免政策的效果来看，美国2022 年个人所得税税收总额3.2 万亿美元，人均缴纳的个人所得税为9638 美元，大于7500 元的最高抵扣额度，因此该项政策对于消费者吸引力较强。
 
  从2023 年政策实施以来，美国新能源车销售表现亮眼。2023 年1 月和2 月，美国新能源车销售量分别达到10.2/11.0 万辆，同比增速达63%/58%。益博睿（Experian）销售数据显示，IRA 实施后北美制造的新能源车销量大幅提升。其中，1 月份销量排名前八位的电动汽车都是在北美制造的，排名第四的大众ID.4车型同比增长超过250%。
 
  德勤报告显示，美国每10 个潜在的电动车消费者中有近7 个对下一辆车的预算不到5 万美元，因此5.5万美元和8 万美元的最高建议指导价门槛将满足大部分消费者的需求。基于IRA 法案的引导和美国市场的强劲需求，汽车生产商大众、奥迪、奔驰和瑞典电池制造商Northvolt 等众多欧美厂商已决定或酝酿在美国扩张新投资。
 
  IRA 政策对国产锂电产业链的影响分析
 
  由于后续指南存在很大的调整空间，因此从评估政策风险的角度，我们倾向于保守假设所有中国锂电制造企业将被排除在补贴资格之外。即任何采购中国企业所制造的锂电池以及相关材料的车企，同等情况下在美国销售价格需被迫降低7500 美元。
 
  在美国财政部公布最新的规则指南后，特斯拉第一时间在其美国官网置顶了提示：自4 月18 日后在美国销售的Model 3 后轮驱动版本（或搭配标准续航电池）可享受的税收抵免额可能会下降，达不到7500 美元，提示消费者在4 月18 日之前尽快提车。目前宁德时代的电池主要供应给特斯拉上海超级工厂，后者仍然是特斯拉的主要出口中心，向北美以外的大多数市场供应汽车。目前特斯拉在北美拥有除上海外最高的产能，同时北美也是特斯拉市占率最高的地区。
 
  逆风而上锂电池随整车出海的新机遇
 
  近年来，我国国产汽车行业迎来电动化、智能化大潮，中国汽车工业协会的数据显示，2022 年国内新能源汽车出口67.9 万辆，同比增长1.2 倍。2023 年我国新能源汽车出口继续展现出旺盛势头，1 月同比增长48.2%；当前中国新能源汽车产业链完备、供应链稳定，品牌全球影响力日益提升；未来依托国内强大的供应链体系，以及产品设计的智能化、高端化升级，未来在不依赖美国税收抵免额的前提下，国产新能源也有希望在美国市场形成强力有的竞争。
 
  综上所述，我们认为美国IRA 税收抵免政策短期将利好日韩企业的发展，对中国锂电池企业进入美国市场形成一定阻碍，但对企业盈利的影响相对有限。长期来看，国内电池企业和新能源车企依然有希望凭借过硬的技术和产品竞争力，在美国市场赢得一定份额。

摘要：美国IRA新能源车补贴政策点评：短期或扰动国内企业出货 长期锂电全球化之路广阔
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事件：3 月27 日，华住集团（1179.HK）公布2022 年第四季度财报。2022Q4公司实现收入37.1 亿元人民币/同比增长11%，符合此前公告的7%-11%指引；归母净利润亏损1.24 亿元/上年同期亏损4.59 亿元；扣非归母净利润亏损2.55亿元/上年同期亏损2.27 百万元；经调整EBITDA 盈利3.98 亿/上年同期盈利2.78 亿元。
 
 1、国内酒店扣非利润亏2.15 亿元，德国业务亏损持平。2022Q4 公司收入同比增长11%，其中国内酒店收入同比持平，主要是公司酒店数量较同期增长9%，但四季度多地疫情导致酒店同店下滑；德意志酒店收入同比增长66%，主要是21Q4 基数较低。22Q4 归母净利润亏损1.24 亿元，其中取得未实现的公允价值变动收益1.4 亿元，扣非后业绩亏损2.55 亿元，其中德意志亏损约0.4 亿元，国内部分实现扣非归母净利润2.15 亿元/上年同期亏损1.9 亿元。
 
 2、毛利率同比下滑，期间费用同比减少。2022Q4 公司毛利率7.4%，若不计德意志，国内酒店毛利率11.3%/同比下滑4.7pct，其中公共费用和人工上涨较多，主要是酒店成本相对刚性，同店下滑导致毛利率大幅下降。若不计德意志，22Q4国内酒店销售费用率3.2%/同比下降1.4pct；管理费用率11.6%/同比增长0.5pct。
 
 3、11-12 月疫情拖累，22Q4 RevPAR 同比下滑。华住酒店22Q4 整体入住率/ 平均房价/RevPAR 同比2019 年增长-16pct/3.6%/-16.6%， 较Q3（-11.7pct/3.4%/-10.3%）小幅回落，22Q4 同店的入住率/平均房价/RevPAR同比2019 年增长-20.4pct/-5.8%/-28.0%，较Q3（-14.4pct/-6.9%/-21.6%）回落。公司10/11/12/1/2 月RevPAR 分别恢复至2019 年同期的74%/87%/91%/96%/140%，12 月疫情管控放开后数据快速回暖。
 
 4、四季度开业回落，2023 年计划开业1400 家。华住22Q4 国内净增加酒店135 家，德意志净开业6 家，较2021Q4（净开业364 家）减少，其中开业250，关店109 家。截至2022 年12 月底，华住拥有签约的待开业酒店2544家，其中中档酒店1491 家/占比59%，加盟酒店2530 家/占比99%。公司2022年国内合计开业1244 家，关店539 家，净开业705 家。2023 年公司计划开业1400 家，关店600-650 家，净开业指标较2022 年初有所减少。
 
 风险提示：国内外疫情控制不达预期；宏观经济下滑风险；开业速度下滑。

摘要：华住酒店22Q4财报点评：Q1预计收入增长63% 2023年计划开业1400家
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公司前期股价上行主要缘于海外和中国疫后复苏、国内品牌升级、估值提升和中概回暖。中短期，预计国内外消费逐渐恢复仍将带动基本面继续向好，毛利率仍有一定提升空间。中长期，我们测算得中国大陆长期门店数量将达约6,000家，海外长期门店数量将达约万家。维持给予FY2023 年30xPE，对应美股目标价21 美元/ADS，对应港股目标价42 港元，均维持“买入”评级。
 
  基本面（海外&国内疫后复苏，品牌升级）超预期与估值提升推动市值大涨。自2022 年9 月下旬以来公司周平均美股+港股总市值相比底部增长281.9%至396.6 亿元人民币，主要是因为：1）基本面上，海外各国和中国疫情管控先后放开，消费场景陆续迅速恢复正常，带动公司业绩不断复苏；国内品牌战略升级计划稳步进行，推动公司连续两季度利润表现大超预期。2）估值上，从底部向上修复，中概股迎来反弹行情。我们认为公司未来成长性来源于：1）短期看亚洲区域和国内恢复、国内品牌升级计划下毛利率预计将提升；2）中期看预计公司收入结构会优化，海外占比将提升；3）长期看国内外较大的门店数量空间和海外本地化运营能力预计将提升。
 
  基本面：国内外收入恢复，毛利率提升。1、海外疫情管控放开，收入逐季改善，亚洲仍有恢复空间。从单店GMV 来看，绝大部分地区已恢复至接近或高于2019年同期水平，而亚洲恢复进度最为缓慢，2QFY2023 亚洲单店GMV 仅为2019同期的66%。作为门店数量第一的海外区域，预计亚洲销售表现将随着海外游客恢复而持续修复，进而对公司海外收入有较大提升。2、国内疫情防控放开后，快速恢复，但仍未完全复苏。2022 年单店GMV 同比2021 年微增，但仍离2019年仍有一定空间（高低线城市表现基本相似）。3、国内商品毛利率已由品牌升级前的51%提升到2QFY2023 的58%，离目标60%还有一定空间；后续若海外收入占比如预期提升，公司整体毛利率上升空间较大。
 
  估值：触底修复，中概回暖。1、PE 提升：按2022 年中，根据当时的市值Wind一致预期，FY2023 PE 为15x；2022 年9 月23 日所在周～2023 年3 月10 日所在周，业绩和估值双升，FY2023 PE 攀升至最高27x。2、中概股反弹：自2022 年10 月下旬以来，市场对于中国疫情防控措施优化的预期持续强化，美国中概股迎来大幅反弹，公司亦受惠于此轮中概股上涨行情。
 
  毛利率分析：短看品牌升级，长看海外收入占比提升。1、国内品牌升级：自品牌升级以来，公司国内商品毛利率持续上升，2QFY2023 为58%（实施前为51%），对应国内会计毛利率为35%（实施前为25%-27%），当前进度为77.8%。
 
  2、结构因素：我们测算得品牌战略升级前，公司海外直营模式/名创合伙人模式/代理模式毛利率分别为56.6%/30.1%/30.1%、均高于国内会计毛利率25.8%。
 
  当前2QFY2023 国内外收入占比约6：4，长期看，由于国内发展阶段较海外成熟，海外业务仍处高速发展阶段，国内外收入占比或将为5:5。
 
  门店数量空间测算：国内长期门店数量将达约6,000 家左右，海外长期门店数量将达约万家。1、国内：假设①名创优品门店长期将覆盖所有地级行政区的市辖区部分；②一线/新一线/二线城市平均长期单店覆盖人口为10/13/13 万人，低线城市平均长期单店覆盖人口均为15 万人；③高线城市每个3 万平米以上的购物中心均开有1 家门店；④名创优品门店长期将覆盖大部分县级城市；则我们预测中国大陆长期门店数量将达约6,000 家左右。2、海外：我们假设直营市场的印尼/印度长期单店覆盖人口将达到中国大陆低线城市的当前水平42 万人/店，美国/加拿大长期单店覆盖人口将达到中国大陆整体的当前水平32 万人/店，新加坡长期单店覆盖人口将达到中国大陆高线城市的当前水平24 万人/店，假设中东及北非、亚洲、拉美、欧洲、俄语区和其他等6 个区域将达到当前各地区 内人口为500 万人以上国家的最小单店覆盖人口数，对应37/52/66/132/53/91万人/店，综上，我们测算海外名创优品门店数量空间长期将达约万家。
 
  风险因素：全球经济衰退，海外消费者减少消费兴趣类商品的风险；中国局部疫情复发影响线下客流的风险；中国居民消费力承压的风险；东南亚国家旅游业恢复速度慢于预期的风险。
 
  可比公司比较：1、美国零售商店的1-5 美元和10 美元以上的价格带竞争激烈，分别由1 美元店（Dollar Tree 和Dollar General）&5 美元店（Five Below）和超市（Target、Costco 和Walmart）主导。名创优品提出$10 N Under，定位5-10 美元的空白价格带。2、1 美元店和超市的可比公司过去5 年门店数量CAGR均低于6%（各公司公告和官网），门店扩张处于成熟期。而截至2022 年12月31 日，公司在美国门店约70 余家，仍处引入期。从历史上看，Dollar Tree和Dollar General 当年PE 基本维持在20x，Five Below 基本维持在30x 至40x。
 
  公司2023 年3 月31 日所在周平均市值对应FY2023 的PE 为25x。我们认为：
 
  在经历过一轮强势反弹行情后，市场处于观望阶段，若公司国内外开店数量和质量得到有效验证（即成长性获得确认），我们相信公司的合理PE 应与FiveBelow 相当或更高，即30x 及以上。
 
  投资建议：收入端：维持FY2023/2024 /2025 年营业收入预测分别为114.0 亿/138.9 亿/164.7 亿元；利润端：维持Non-IFRS 净利润预测分别为15.6 亿/18.7亿/23.2 亿元。考虑同行业可比公司估值（Bloomberg 一致预期：Dollar TreeFY2023 21x PE / Five Below FY2023 36x PE），维持给予公司FY2023 30xPE，对应美股目标价21 美元/ADS，对应港股目标价42 港元，均维持“买入”评级。

摘要：名创优品(09896.HK)深度跟踪报告：复苏和品牌化持续 国内外展店空间广阔
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报告摘要：
 
  主动量化策略与主动量化型基金。主动量化策略一定程度上结合了基本面投资与量化投资的特点，通过量化模型挖掘基本面、量价指标与股价走势之间的关系，以此作为投资决策的具体依据。在主动量化型基金的筛选方法上，此处我们从基金全称、招募说明书以及基金持仓明细等3 个特征出发筛选具体基金标的。
 
  主动量化型基金的业绩特征。近年来，主动量化型基金与主动型权益基金的整体业绩表现出现了一定程度的分化，在风格、板块以及龙头股上的配置比例或为收益差异的主要来源；而在剥离风格、板块的影响之后，主动量化型基金与主动型权益基金的累计超额收益水平较为接近，且主动量化型基金超额收益的延续性更为显著；由于主动量化型基金较为均衡的风格、板块配置特征以及较强的风格、板块剥离超额收益延续性，在行业轮动速度较快、行业分化程度较小的市场环境下，相对于主动型权益基金，主动量化型基金往往能够获得较好的表现。
 
  主动量化型基金的投资策略。我们从主动量化型基金的招募说明书出发，研究主动量化型基金的投资策略，并统计不同策略主动量化型基金的历史业绩表现。具体来看，一方面，我们考虑基金对于量化因子的选择，如基本面因子、技术因子等；另一方面，我们考虑基金对于另类策略的运用，如事件驱动、机器学习等。从历史统计结果来看，当前采用不同投资策略的主动量化型基金的业绩分化程度相对较小。
 
  主动量化型基金的产品优选。我们构建指标刻画基金风格、板块剥离超额收益的稳定性，并以此作为筛选基金构建组合的依据。整体来看，历史上风格、板块剥离超额收益稳定性较强的基金，未来获取超额收益的能力往往也相对较强、业绩表现往往也相对较好。从历史回测结果来看，基于该指标构建的主动量化型基金组合相比同期主动量化型基金以及主动型权益基金的整体表现均获得了较为明显的超额收益。从组合的归因结果来看，风格、板块剥离之后的超额收益或为主动量化型基金组合超额收益的主要来源。
 
  核心假设风险：（1）本文仅在合理的假设范围讨论，文中数据均为历史数据；（2）基于模型得到的相关结论并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；（3）本文中基于模型得到的组合不代表任何投资建议。

摘要：基金产品专题研究系列之四十九：主动量化型基金研究：筛选方法、业绩特征及产品优选
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网络可视化是网络数据空间的“摄像头”和“信号指示灯”，可对数据进行采集识别及分析管理。网络可视化系统由前端与后端组成，前端包括各类基础的软硬件产品以及智能采集管理系统，主要用于采集并识别链路上的数据，产品广泛部署于电信运营商的骨干网、城域网/省网、IDC 出口等各层级网络节点；后端包括存储子系统及针对不同应用的业务子系统，如信息安全、大数据运营、网络优化与运营维护等。
 
  按照产业链上下游分工关系，网络可视化行业的主要参与者包括基础架构提供商、应用开发商和系统集成商。基础架构提供商主要为下游应用开发商和系统集成商提供流量及数据获取、解析、 管控等各类基础的软硬件产品；应用开发商主要为下游系统集成商提供各类应用系统的开发， 在网络可视化基础软硬件产品之上， 专注于一类或多类网络应用；系统集成商直接面向整个行业的下游用户。目前，诸多业内厂商正从提供单一的基础架构向应用开发、系统集成业务纵向扩展。
 
  AIGC 应用带来巨大流量，同时引发数据安全问题。上线仅两个月，ChatGPT 日活用户达千万，注册用户突破1 亿。集成了ChatGPT 功能的必应也是今非昔比，3 月日活用户首次突破1 亿人。随着ChatGPT 的爆火，各厂商也纷纷加入，推出自己的AI 应用。然而，在AIGC 应用为人们提供工作便利的同时，在流量需求快速增长的背后，数据安全问题同样不可忽视。根据网络安全公司 Darktrace 公布的最新研究报告，攻击者使用 ChatGPT 等生成式 AI，通过增加文本描述、标点符号和句子长度，让社会工程攻击量增加了 135%。当地时间3 月31 日，意大利成为首个禁止ChatGPT 的西方国家，此外还有德国、加拿大等多个国家的监管部门宣布或透露了将对这一技术限制使用的消息。
 
  运营商作为海量数据拥有者，亦是数据安全重要一环。根据观研天下《2020 年中国网络可视化市场分析报告》，我国网络可视化需求中，运营商是第二大细分市场，占比约35%左右。运营商作为数据要素和算力的“卖水者”，在基础的数据采集环节占主导地位，拥有海量高质量数据。以中国移动为例，公司数据中台汇聚全公司数据，通过脱敏、清洗目前每天沉淀5PB 数据。中国移动高度重视数据安全管理，保护用户隐私权和个人信息，保障公司数据资产安全及业务健康发展。未来，随着AIGC 应用带来的算力需求提升以及数据要素价值的不断释放，运营商对于网络可视化的需求有望持续增加，需求占比有望在35%的基础上实现提升。此外，在5G+双千兆背景下，城域网、骨干网等网络的新建及扩容有望提升对网络可视化产品需求。前端产品主要源于“新建项目+扩容项目”双轮驱动，后端产品有望受益于前端产品的量增及应用需求的丰富化。
 
  网络可视化系统包括前端识别采集设备及后端系统应用。建议关注前端软硬件设备提供商浩瀚深度（688292， 未评级）、恒为科技（603496， 未评级）、中新赛克（002912，未评级），以及聚焦后端公安领域应用的迪普科技（300768，未评级）。
 
  风险提示
 
  AIGC 应用发展不及预期；运营商资本开支不及预期；下游客户需求不及预期。

摘要：通信行业深度报告：AIGC应用引爆流量需求 网络可视化保障数据要素市场安全发展
请总结该公司公司简评的主要内容

核心观点：
 
 公司公告收购“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”品牌的全球商标所有权。公司通过持有99.86%份额的控制企业厚德载物，向凯瑞特及盈丰泽润分别投资5700 万欧元、3800 万欧元，并通过凯瑞特以5700万欧元收购利邦时装持有的Cerruti 新加坡的100%股份和托佳投资持有的Cerruti 法国的100%股权，通过盈丰泽润以3800 万欧元收购利邦服务控股持有的K&C 新加坡的100%股权，从而间接收购上述目标公司拥有的国际奢侈品牌“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”的全球商标所有权。2022 年1-11 月，根据汇率换算，Cerruti 新加坡、Cerruti 法国、K&C 新加坡的营收和净利润分别为422.82 万元和337.92万元、3114.54 万元和867.80 万元、409.65 万元和371.41 万元。
 
 CERRUTI 1881 是由Antonio Cerruti 于1881 年在意大利所创，具有142 年的品牌历史，为全球知名奢侈品牌。KENT&CURWEN 是由EricKent 及Dorothy Curwen 于1926 年在伦敦创立，具有近百年的品牌历史，品牌标志中的三头狮子，是英国李察一世御用的徽章。通过收购，公司将积极参与行业内细分市场，推进公司品牌多样化、国际化、高端化布局，提升公司行业影响力及国际知名度，进一步提升公司竞争力。
 
 看好公司未来三年业绩有望继续保持高增长。公司主品牌开店空间大，店效得益于产品力、品牌力、渠道力、影响力不断提升有望保持双位数增长。比音勒芬高尔夫单独开店，威尼斯狂欢节定位度假旅游市场，包括此次收购的两大国际知名奢侈品牌，有望成为公司新的利润增长点。
 
 盈利预测与投资建议。22-24 年EPS 预计分别为1.26 元/股、1.64 元/股、2.04 元/股。现价对应23 年PE 仅19 倍，参考历史平均估值，给予23 年25 倍PE，合理价值41.06 元/股，维持“买入”评级。
 
 风险提示。新品牌不及预期、零售业态变化、库存积压的风险。

摘要：比音勒芬(002832)：收购两大国际知名奢侈品牌 利好公司构筑国际化品牌矩阵