weaverbirdllm/fin_report_summarization_cn huggingface dataset:
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事件：
 
 公司发布2022 年年报：2022 年公司实现营收9.13 亿元，同比增长23.66%；实现归母净利润2.59 亿元，同比增长65.68%；实现扣非归母净利润2.41 亿元，同比增长61.69%。
 
 点评：
 
 1、业绩逆势高增，利润增速接近预告上限
 
 2022Q4 单季公司营收3.60 亿元，同比增长34.27%，归母净利润1.32 亿元，同比增长88.44%，公司四季度业绩加速增长，全年利润逆势高增，增速接近业绩预告上限。2022 年公司毛利率58.44%，同比提高3.74pct，其中支付电子化业务毛利率63.10%，同比提高3.94pct，财政预算管理一体化业务毛利率59.43%，同比提高11.99pct。费用方面，公司期间费用率29.78%，同比下降3.44pct，其中销售费用率、管理费用率均有所下降，研发费用率17.77%，同比提高0.08pct。公司优化成本结构同时，围绕数字基础设施和数据资源体系“两大基础领域”加强研发投入。
 
 2、财政预算管理一体化业务营收高增，预计23 年或将维持高增趋势国库支付电子化是公司传统主业，公司深度卡位“电子凭证库”，截至 2021 年12 月，公司支付电子化业务已覆盖35 个省、328 个地市、2828 个区县的各级财政单位。2022 年公司支付电子化营收6.16 亿元，同比增长14.64%，产品高市占率下维持稳定增长。政策推动下财政预算管理一体化建设高景气，截止2022 年12 月，公司财政预算管理一体化业务覆盖14 个省级财政单位。2022 年公司完成江苏、辽宁、湖南、广西、广东等地一体化系统推广上线工作，并启动广西、江苏、河南、广东等地二期建设工作，中标青海、贵州一体化相关项目，2022 年财政预算管理一体化业务营收1.19 亿元，同比增长131.90%，随着各省财政预算管理一体化建设深入，我们预计2023 年公司财政预算一体化业务或将继续维持高增。
 
 3、行业电子化、预算单位云服务等新业务有望成为公司新增长点行业电子化方面，公司以电子凭证库为核心的电子化产品能力向周边行业、用户扩展，2022年公司开拓了国家知识产权局商标局商标电子印章管理项目、国家医保局医疗电子票据应用区块链平台及电子票据共享项目、湖北省银行端医保局医保基金业财一体化项目、湖南医疗保险基金财务一体化管理项目等；预算单位云服务方面，财务云平台覆盖河南、广西、辽宁、云南、贵州等五省预算单位并服务于湖南、安徽、江西等地5 万家预算单位客户；内控系统在云南、江苏、广州、河南、北京等地近200 家预算单位使用。
 
 盈利预测与投资建议：考虑公司股权激励费用，根据公司2022 年报情况调整盈利预测，我们将公司2023/2024 年归母净利润预测由3.41/4.46 亿元调整为3.28/4.22 亿元，预计公司2025年归母净利润为5.32亿元。2023-2025 年归母净利润对应当前市值PE分别为44.47/34.54/27.37倍，维持“买入”评级。
 
 风险提示：行业政策变化风险；行业季节性风险；人员成本上升的风险；市场竞争加剧风险；市场拓展不及预期的风险；产品和服务创新失败风险。

摘要：中科江南(301153)：利润增速接近预告上限 新业务有望成为新增长点
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新洁能是国内MOS 品类最齐全的公司，产品结构不断优化， IGBT 产品加速放量，并布局第三代半导体和功率IC 领域，下游中汽车电子和光伏储能等中高端客户营收占比持续提升。新洁能发布2022 年年报，结合公告信息，点评如下：
 
 2022 全年营收和利润同比正增长，22Q4 受价格等因素影响毛利率环比微降。
 
 公司2022 年营收18.11 亿元，同比+19.87%，公司产品除沟槽型外全年营收均同比增长，归母净利润4.35 亿元，同比+4.51%，毛利率36.93%，同比-2.19pcts，净利率24%，同比-3.4pcts。单季度来看，22Q4 营收4.84 亿元，同比+21.31%/环比+3.84%，归母净利润0.97 亿元，同比-2.25%/环比-5.82%，毛利率33.91%，同比-5.83pcts/环比-1.53pcts，毛利率下降部分系公司部分产品领域价格下调，净利率19.85%，同比-5.15pcts/环比-2.55pcts。
 
 产品结构持续优化，IGBT 全年销售4 亿元占比提升至27%。2022 年公司下游市场景气度分化，消费电子疲软，光伏/储能和电动车需求相对旺盛，公司在高端市场影响力进一步扩大。产品结构方面，22 年IGBT/SGT/SJ/沟槽型占比分别为22.33%/37.71%/11.8%/27.72%，其中IGBT 全年销售4 亿元同比+398.23%，预计23 年将继续加速放量；SGT 营收6.8 亿元同比+15.21%，占比-1.49pcts，较多SGT 料号进入汽车电子领域并持续放量；SJ 营收2.13亿元同比+38.41%，占比+1.59pcts，持续开拓IDC、OBC、充电桩和微逆等应用；沟槽型22 年营收同比-26.05%，占比-17.42pcts。
 
 全年汽车和光储占比合计达39%，22H2 泛消费类预计需求好于22H1。公司2022 年进一步降低了智能短距离交通应用及部分消费电子市场份额，智能短距离交通占比从22H1 的11%下降至22 年6%，泛消费类占比从22H1 的14%提升至22 年15%，预计22H2 整体消费类需求较H1 略有好转。22H1/H2 汽车电子占比分别为13%/15%，光伏占比分别为18%/33%，全年汽车和光储合计占比达39%，22 年汽车电子销售同比增长超700%，继续扩大与比亚迪等客户合作规模，公司已成为阳光电源等多家龙头客户IGBT 单管第一大国产供应商，预计用于光储的IGBT 模块将于23M4 送样23Q3 量产。
 
 布局第三代半导体和功率IC 等新品，有望进一步打开长线成长空间。公司已开发完成1200V 32/62 毫欧OBC、光伏储能用SiC MOS，产品已小批量试产。650V/190 毫欧GaN HEMT 已开发完成，22Q4 参股常州臻晶布局SiC液相法生产领域。功率IC 方面，国硅集成2022 年累计完成工程批验证半桥驱动芯片18 款，预计23Q2 量产，相关产品已在光储/工控/电池化成设备/电动工具等领域客户大批量应用，同时同于汽车电子的隔离驱动IC 和SmartMOS 产品预计23 年底可以出样，有望成为公司业绩增长的新亮点。
 
 投资建议。新洁能是本土老牌MOSFET 功率器件厂商，目前IGBT 产品快速放量，汽车电子和光伏储能等新能源领域占比快速提升，同时公司自主布局封测产线，拓展第三代半导体和功率IC等新产品。我们最新预计公司23/24/25年营业收入为24.04/30.04/34.84 亿元，22/23/24 年归母净利润为5.7/7.2/8.6亿元，对应EPS 为2.67/3.38/3.99 元，对应PE 为29.7/23.5/19.9 倍，维持“增持”评级。
 
 风险提示：行业景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险，产线建设和

摘要：新洁能(605111)：全年IGBT销售高速增长 汽车和光储占比近四成
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事件：4 月5 日，ChatGPT 官网停止Plus 付费项目的购买。在升级界面，OpenAI表示“因需求量太大暂停了升级服务”。
 
 计算资源告急，算力压力巨大。OpenAI 于2023 年2 月1 日发布ChatGPTPlus 订阅计划，付费版本的ChatGPT Plus 相对于免费的ChatGPT 而言，拥有更大的模型容量、更先进的训练和更好的预处理，因此它可以更好地理解和生成语言并提供更高的准确性，即使ChatGPT Plus 需要更多的计算资源和时间进行训练，但它在使用上能够更加快速高效地处理输入并完成输出。而当前阶段，根据现实体验，其在使用中存在响应延迟、错误率提升等问题，且官网停止了ChatGPT Plus 的购买，一定程度上表明它在一些方面已经超载，算力有所告急。
 
 更好的性能演进和更广的应用，拉动算力需求持续提升。ChatGPT 是基于transformer 架构的自然语言处理工具，一方面，它的持续升级演进带来参数和训练数据的大量提升，从历来版本来看，GPT、GPT-2 和GPT-3 在算法模型上并没有太大改变，但模型所需的参数量从1.7 亿增加到了1750 亿，预训练数据量从5GB 增加到45TB，而新推出的GTP-4 参数则增加到了1.5 万亿，并且可以接受文本、图像、音频等多种输入并生成相应的输出。另一方面，其爆发式推广使得用户数持续快速提升，2022 年11 月30 日，OpenAI 发布ChatGPT，不到一周的时间就聚集了超过100 万用户，推出后仅2 个月，月活用户数预计已达1 亿，成为历史上增长最快的消费者应用。我们认为，随着ChatGPT 自身的不断迭代升级以及大量用户需求爆发，模型涉及的参数、数据规模持续大幅提升，将拉动算力需求持续快速增长。
 
 AIGC 升级普及，国产芯片空间巨大。随着用户量和使用量的增加，叠加开放API 带来巨大的流量消耗，ChatGPT 对计算资源的需求高涨。类似的，未来随着AIGC 应用的进一步优化升级并且普及，特别是多模态的引入，未来的AIGC 对后端的算力要求不断攀升。近年来，外部压力增大将加速我国芯片行业的国产化替代进程。2020 年，中国CPU 国产化率和操作系统国产化率分别为0.5%和1.2%，相对较低。未来，国产芯片厂商将在未来以文心一言为代表的国产AIGC 引用的普及中扮演底层支撑角色，市场空间巨大。
 
 投资建议：持续看好算力基础设施及应用端需求长期向上，包括主设备、服务器、芯片、应用端等多个环节，建议关注相关标的：主设备商&服务器：
 
 中兴通讯、浪潮信息、紫光股份、星网锐捷；光模块：天孚通信、中际旭创、华工科技、新易盛；芯片：中科曙光、寒武纪、海光信息、龙芯中科；云计算&大数据：优刻得等；PCB/载板：沪电股份、深南电路、兴森科技、世运电路、崇达技术；AI应用：科大讯飞、同花顺、金山办公、石基信息、吉宏股份、万兴科技、方直科技、海康威视、大华股份、广联达、久远银海等；工业互联网：工业富联、东方国信、三旺通信、东土科技、赛意信息、中控技术、宝信软件；卫星互联网：万通发展、海格通信、航天宏图、中科星图；物/车联网：美格智能、鼎通科技、瑞可达、电连技术、移远通信、广和通。
 
 风险提示：技术商业化落地不及预期；政策支持力度不及预期；市场推进不及预期；宏观经济环境恶化风险。

摘要：通信行业：CHATGPT算力承压 持续看好算力基础设施及应用端需求向上
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2022 年股债市场波动加剧，高基数下交易额小幅下滑。1）2022 年市场日均股基交易额为10030 亿元，同比下滑11%。2）截至2022 年末，融资融券余额为1.54 万亿元，同比下滑16%，平均担保比例270%，风险总体可控。3）IPO 发行节奏放缓，平均募资规模大幅上升。2022 年平均每月发行数量约35.7 家，同比降低18%。2022 年共发行428 家 IPO，募资规模达5869 亿元，同比+8%。
 
 2022 年平均每家募资规模13.7 亿元，较2021 年的10.4 亿元提升32%。4）权益市场波动影响再融资发行。2022 年再融资规模下降。2022 年增发募集资金7229 亿元，同比大幅下滑20%。5）债券发行规模小幅下滑。2022 年，券商参与的债券发行规模为10.45 万亿元，同比下降6.18%。6）权益市场大幅下跌。2022 年万得全A 指数累计下跌18.66%；中债总全价值数2022 年上涨0.18%。
 
 上市券商2022 年净利润同比-28%。2022 年27 家上市券商合计实现营业收入4208 亿元，同比下滑21%，实现归母净利润1201 亿元，同比下滑28%。27家上市券商中仅有华鑫股份（+6%）、浙商证券（+2%）、国投资本（+1%）三家营业收入同比正增长。净利润方面仅有方正证券（+18%）、信达证券（+5%）两家实现增长。27 家上市券商2022 年平均ROE 为5.32%，较2021 年下滑3.97 个百分点；中信建投、信达证券、中金公司ROE 居前，分别为9.99%、9.39%、8.88%。上市券商杠杆率由2021 年的3.76 倍小幅下滑至3.74 倍，Top10券商杠杆率由2021 年的4.68 倍下滑至4.55 倍。
 
 市场下行导致券商业务全方位承压。1）市场波动环境下财富管理业务承压。
 
 2022 年27 家上市券商经纪业务收入合计881 亿元，同比下滑18%，代销金融产品收入108 亿元，同比下滑21%，占经纪收入的12%，占比同比下滑1 个百分点。2）股债承销规模维持高位，投行收入同比小幅下滑5%。2022 年27 家上市券商实现投行收入491 亿元，同比下滑5%。10 家券商投行收入同比有所增长，广发证券（同比+41%）、方正证券（同比+22%）、国投资本（同比+12%）投行收入同比增幅较高；锦龙股份（同比-78%）、中原证券（同比-58%）、招商证券（同比-45%）同比下滑较快。3）资管规模及收入小幅下滑，公募基金利润贡献提升。2022 年27 家上市券商合计实现资管收入398 亿元，同比下滑11%，22 家披露规模的上市券商资管规模合计6 万亿元，同比下滑11%。4）2022 年权益、固收市场表现均低迷，券商自营业务大幅下滑，上市券商自营规模持续增长。2022 年27 家上市券商合计实现投资净收益700 亿元，同比大幅下滑48%。披露数据的23 家上市券商自营持仓规模合计3.6 万亿元，同比增长14%；其中债券类3.3 万亿元，同比增长15%，规模占比90%；权益类规模3442亿元，同比增长5%，规模占比10%。
 
 中性假设下预计行业净利润同比+16%。中性假设下，我们预计2023 年行业净利润将同比+16%，预计经纪业务收入同比增长7%，投行业务同比增长21%，资本中介业务收入增长6%，资管同比增长15%，自营同比增长25%。
 
 估值较低，预计未来α和β行情并存。目前（2023 年3 月31 日）券商行业平均估值1.4x 2023E P/B，中信券商II 指数PB 为1.3 倍，估值较低。考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。
 
 重点推荐：推荐中信证券、东方证券、兴业证券、中金公司等。
 
 风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

摘要：证券行业2022年年报回顾与展望：业务全方位承压 期待2023否极泰来
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业绩回顾
 
 2022 年业绩符合我们预期
 
 固生堂近日公布2022 年业绩：收入16.25 亿元，同比增长18.4%；经调整后净利润2.01 亿元，同比增长28.1%，符合我们预期；此外，公司公告收购昆山明泰、无锡李同丰医院100%股权。
 
 发展趋势
 
 2022 年经调利润增长亮眼，“线下+线上”彰显业务韧性。2022 年公司净利润1.83 亿元，同比实现扭亏为盈（vs 2021 -5.07 亿元），主要因为2022 年可转换可赎回优先股及可转股债券未产生公允价值亏损，且以权益结算以股份为基础的付款开支减少；经调整净利润2.01 亿元，同比增长28.1%，增长亮眼。分业务看，1）线下医疗机构：2022 年收入13.65 亿元，同比上升12.0%，在全年30 家线下医疗机构平均停业约31 天的情况下保持稳定增量；2）在线医疗健康平台：2022 年收入2.60 亿元，同比大幅上升69.5%，在2022 年全国多地疫情波动的情况下，为业绩韧性提供保障，加速培育患者线上就医的习惯和粘性。
 
 服务规模及质量快速提升，门店网络及产品布局不断完善。客户方面，2022年客户就诊量达294.5 万次（同比增10.2%），客户回头率达64.0%（vs 2021年62.8%），客单价552 元（vs 2021 年513 元）；优质医生资源与服务带动客群规模快速扩大，口碑积累实现量价齐升。门店布局方面，持续通过“自建+收购”扩大医疗服务网络。2022 年12 月三家自建门店（郑州金水分院、深圳隆桦分院、温州鹿城分院）开业，疫后快速爬坡，我们预计有望于年中左右实现盈亏平衡。收购方面，2022 年陆续在北京、杭州、上海落地收购；近日又分别以0.16 亿、0.23 亿元价格收购昆山明泰和无锡李同丰医院100%股权，合计收入体量约3300 万元，估值合理，后续经营提升空间可观。同时公司加强医联体合作，推动优质医师资源下沉基层。产品方面，首款院内制剂通窍止涕鼻舒颗粒成功备案，公司预计2023 年院内制剂进展有望提速。
 
 经营指标保持稳健，盈利能力有望持续向好。2022 年公司进行会计口径调整，将线下医疗机构的额外经营开支由销售费用改为确认为销售成本，调整后毛利率30.7%（模拟还原调整后毛利率同比保持稳定），销售费用率12.8%。2022年经调整净利率12.3%（同比提升0.9ppt），我们认为随着疫情影响减弱、新建门店爬坡加速、收购门店快速实现经营改善，利润率有望进一步优化。
 
 盈利预测与估值
 
 维持2023-24 年EPS 预测1.09 元、1.44 元，当前股价对应23-24 年42.1/31.0x P/E。维持跑赢行业和目标价62.0 港币，对应23-24 年48.5 倍/36.7 倍市盈率，较当前股价有14.2%的上行空间。
 
 风险
 
 中药饮片相关政策变动，新冠疫情反复，行业竞争加剧，商誉减值风险。

摘要：固生堂(02273.HK)：业绩符合预期;并购再发力 全年业绩弹性可期
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AI for Industries 是人工智能新的爆发点
 
 2023 年4 与8 日，华为云AI 首席科学家田奇在萧山人工智能大模型技术高峰论坛发表演讲，指出AI+科学计算是AI 发展的重要趋势，AI for Industries将是人工智能新的爆发点。2021 年4 月盘古基础大模型发布，包含NLP、CV 和科学计算大模型等。随着AI+科学计算的发展，相继推出盘古气象、药物分子、海浪预测等大模型实践，并在煤矿综采、主运、作业场景，以及货车故障轨旁图像检测系统等场景中得到应用。除了模型和应用层外，华为在框架和芯片层均有布局。框架层布局ModelArts 平台，加速大模型训练/推理；芯片层自研昇腾310 和910 芯片，提供强大的AI 算力支持。
 
 盘古大模型：赋能千行百业和细分场景
 
 盘古系列基础模型包括CV 大模型、NLP 大模型和科学计算大模型。行业方面，CV 大模型可应用于工业质检、物流仓库监控、时尚辅助设计等领域。
 
 NLP 大模型可应用于智能文档搜索、智能ERP、小语种大模型等领域。科学计算大模型可应用于气象预报、海浪预测等领域。场景方面，盘古矿山大模型实现了综采场景的全景视频拼接等功能，保障安全生产；CV 大模型实现了货车故障轨旁图像检测系统精度超过人类检测员；气象大模型实现了精度超过传统预报方式。
 
 发展复盘：从基础大模型向行业和场景模型发展华为指出，大模型的发展应分为3 个层次。第一层为L0 基础大模型，由科研机构主导。第二层为L1 行业大模型，由科研机构+行业伙伴主导。第三层为L2 场景模型，由科研机构和行业场景化专家主导。在此基础上，华为将模型的发展由小作坊模式过渡到工业化模式，强化了模型网络架构和泛化能力。在盘古三大基础模型架构上，依次推出了盘古多模态、图网络、药物分子、矿山、气象、海浪、金融OCR 等大模型，并实现落地应用。
 
 重要支撑：ModelArts AI 平台+昇腾AI 芯片
 
 ModelArts 是面向开发者的一站式AI 平台，为机器学习与深度学习提供海量数据预处理及交互式智能标注、大规模分布式训练、自动化模型生成，及端-边-云模型按需部署能力，加速盘古大模型训练/推理。昇腾310 AI 处理器典型配置下可以输出16 TOPS@INT8 和8 TOPS@FP16，功耗8W；910 AI处理器实现了业界较佳的AI 性能与能效，可输出640 TOPS@INT8 和320TFLOPS@ FP16，功耗310W。两款芯片均基于自研的华为达芬奇架构3DCube 技术，为盘古大模型提供了充足的算力支持。
 
 相关产业链公司
 
 盘古大模型的AI for Industries 理念，为各行各业的细分场景带来了落地实践的可能性。关注的盘古大模型应用领域包括：1）智慧矿山：云鼎科技、龙软科技、北路智控、梅安森；2）智能文本：金山办公、汉仪股份、福昕软件、金桥信息；3）智能ERP：泛微网络、用友网络、致远互联。
 
 风险提示：宏观经济波动，技术进步不及预期。本报告内容均基于客观信息整理，不构成投资建议。

摘要：计算机行业专题研究：华为盘古大模型 AI FOR INDUSTRIES
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事件
 
 粤高速披露2022 年年报。报告期内，公司实现营业收入41.7 亿元，同比下降21.2%；归母净利润为12.8 亿元，同比下降24.9%；基本每股收益为0.61 元；公司2022 年分红预案为10 派4.28 元（含税）。
 
 点评
 
 截至本报告期末，公司控股高速公路里程307 公里，参、控股高速公路按照权益比例折算里程合计296 公里。公司营收主要来自4 条公路。
 
 1、 广佛高速在22 年3 月停止收费，22 年广佛高速营收0.66 亿。
 
 2、 京珠高速广珠段22 年营收9.02 亿，19 年营收11.9 亿。
 
 3、 佛开高速22 年营收12.96 亿，而19 年营收12.8 亿。
 
 4、 广惠高速22 年营收18.31 亿，而19 年营收19.2 亿。
 
 本报告期内，公司营收下降的主要原因是疫情多点散发且持续时间长，次要原因是广佛高速停止收费。另外，交通部要求Q4 收费公路货车通行费减免10%的政策也对公司有影响。
 
 公司在2022 年年报给出2023 年的总体目标是：“完成营业收入46.83 亿元，营业成本控制在18.11 亿元以内”，据此测算23 年营收目标比22 年增长12%。
 
 投资评级
 
 在疫后复苏和经济回暖的大背景下，我们首先认为公司收入和利润在23 年有望得到较大规模修复，其次关注在建工程广澳高速公路南沙至珠海段改扩建项目能带来长期收入支撑，最后是公司给出三年分红率不低于70%的承诺。综述，我们看好公司的稳健成长和高分红承诺，继续维持“增持”评级。
 
 风险提示
 
 车流量恢复不及预期，高速管养政策变化不及预期。

摘要：粤高速A(000429)：粤高速22年点评 公路扩建继续 分红承诺继续
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事件：2023 年3 月23 日，多氟多发布2022 年年报，公司2022 年营业总收入为123.58 亿元，同比增长58.3%;归母净利润为 19.48 亿元，同比增长54.6%;扣非净利润为18.23 亿元，同比增长47.5%。对应公司4Q22 营业总收入为30.62 亿元，环比下滑6.3%；扣非净利润为2.19 亿元，环比下滑0.9%。
 
  受益新能源行业快速增长，公司新材料和新能源电池板块收入快速增长。公司2022 年铝用氟化盐/ 新材料/ 新能源电池板块收入分别为17.59/78.07/19.80 亿元， YoY+32.14%/91.85%/100.66%， 毛利率分别为13.61%/38.36%/11.75%， 同比分别-1.71/-12.42/-2.36pct。公司收入增长主要与新材料板块的六氟磷酸锂等锂盐下游需求较好，公司产能释放；新能源电池板块放量有关。2022 年公司净利润实现较大幅度增加，主要与公司六氟磷酸锂等新材料价格处于高位相关。
 
  行业竞争加剧，叠加原材料碳酸锂跌价，六氟磷酸锂价格回落。公司自主开发了利用工业级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷法制备高纯晶体六氟磷酸锂，具有纯度高、品质好、稳定性强等优点。截至2022 年底，公司已具备5.5 万吨六氟磷酸锂的生产能力。客户涵盖国内主流电解液厂商，并出口韩国、日本等国，产销量位居全球前列。2022 年公司六氟磷酸锂出货量为 2.6 万吨左右，公司规划2023 年出货量达到 5 万吨。公司目前有4 万吨六氟磷酸锂产能、1 万吨LiFSI 产能在建，此外，公司在二氟磷酸锂、四氟硼酸锂等新型锂盐上也有布局。国内六氟磷酸锂新产能从2022 年开始逐步大规模投产，下游锂电需求虽然韧性十足，但仍受疫情反复、汽车行业价格战、储能项目观望等负面因素影响，供需宽松，叠加原材料碳酸锂跌价，六氟磷酸锂价格下滑，一定程度上影响公司盈利。我们认为未来六氟磷酸锂等锂盐行业竞争加剧，市占率有望逐步向技术水平高、生产成本低、持续研发带来效率持续提升的行业龙头企业聚集，公司有望在此过程中受益。
 
  电子化学品有望成为公司“第二价值曲线”。在湿电子化学品方面，公司是国内首批突破UPSSS 级（G5 级别）氢氟酸生产技术并具备相关生产线的企业，其纯度及颗粒指标可满足国内主流8 寸、12 寸芯片生产的工艺要求，并在2022 年通过台积电（TSMC）认证。电子特气产品方面，公司控股子公司中宁硅业是国内较早将硅烷国产化的企业，电子级硅烷、高纯四氟化硅等产品 已进入国内外知名半导体企业供应链和新能源材料供应链。公司现有电子级氢氟酸产能 5 万吨/年，电子级硅烷产能 4,000 吨/年，另有年产3 万吨超净高纯电子级氢氟酸（Grade 5 级别）项目和年产3 万吨湿电子化学品项目已全面开工，公司预计2023 年内陆续投产。我们认为依托公司技术及资源优势，公司在电子化学品领域提前布局，并进入台积电供应链，具备先发优势，有望成为支撑公司未来发展的“第二价值曲线”。
 
  创新驱动长期发展。依托创新驱动，公司走出了一条“技术专利化、专利标准化、标准国际化”的特色创新之路，目前已获得授权专利729 项，其中发明专利187 项。主持制订、修订了110 余项国际、国家及行业标准。公司创新工艺“低品位氟硅资源高效利用”颠覆传统萤石法制氢氟酸和氟化铝，新工艺采用磷肥副产氟硅酸生产氟化铝。在锂盐工艺开发方面，公司已将新一代合成结晶耦合、超声波诱导、梯度降温结晶、双向流合成等最新技术应用在六氟磷酸锂生产过程中，我们认为新工艺开发将进一步降低公司制造成本，有助于公司穿越六氟磷酸锂价格周期，提升公司内在竞争力。
 
  新能源电池持续布局，钠电池小步快跑。公司的锂电池布局焦作和南宁两地，有效产能合计8.5GWH，另有5GWH 产能在建。公司对钠电池及其材料体系进行布局，拥有完整的电池制造技术，且正极、负极、电解液等材料可实现部分自供。公司规划投产 5,000 吨/年正极产线，2,000 吨/年负极产线。钠离子电池已经装车试验，并已在黑龙江完成冬标测试，步入产业化阶段。我们认为公司钠离子电池产业化进度较快，且对正极、负极、电解液等关键主材均有布局，随着储能市场的开拓，有望成为公司新能源电池业务新增长点。
 
  投资建议：预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为173.70/204.36/255.98亿元，实现归母净利润分别为17.79/26.28/36.57 亿元，对应 EPS 分别为2.32/3.43/4.77，当前股价对应的 PE 倍数分别为14X、10X、7X。我们从以下三个方面，1）短期碳酸锂价格下跌，下游企业采购意愿下降，短期需求下滑，新能源板块表现相对较弱。随着未来碳酸锂价格探底，产业链采购意愿有望恢复，考虑碳中和背景下，全球锂电材料需求仍处于较快增长阶段，我们对六氟磷酸锂、LiFSI、二氟磷酸锂、四氟硼酸锂等锂盐需求仍较为乐观，未来随着需求恢复，价格有望修复，利好公司未来业绩；2）公司六氟磷酸锂、LiFSI、二氟磷酸锂、四氟硼酸锂等锂盐，电子级氢氟酸、电子级硅烷等电子化学品、锂电池和钠电池等产品均有新产能在建，我们认为上述产品需求仍处于快速增长阶段，未来产能逐步释放，有望增厚公司业绩；3）创新驱动公司长期发展，一方面公司持续改进工艺和精细化管理，降本增效，另一方面，公司业务从最初的铝用氟化盐扩展到六氟磷酸锂，到LiFSI、二氟磷酸锂、四氟硼酸锂等新型锂盐，并扩展电子化学品领域，我们看好公司从无机氟化工行业龙头迈向多领域氟材料行业龙头。首次覆盖，给予“买入”评级。
 
  风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新建项目进展不及预期；上游原材料价格波动等风险。

摘要：多氟多(002407)：创新驱动公司长期发展 迈向多领域氟材料行业龙头
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中國3月PPI同比下降2.5% 預計恒指今日上試20,500點美通膨預期反彈：紐約聯儲3月調查顯示，美國消費者對未來一年通膨率預期自10月以來首次升高。此外，認為信貸變得更難獲得的消費者占比達到近十年最高。
 
 華府否認中美擬脫鉤： 美國財政部負責國際事務的副部長表示，美國不希望與中國脫鉤或限制中國經濟成長，中美需要合作。財政部官員本周將與中國官員磋商。
 
 關注中國通膨數據：2023年3月份居民消費價格CPI同比上漲0.7%，環比下降0.3%；2023年3月份，全國工業生產者出廠價格PPI同比下降2.5%，環比持平。

摘要：每日通讯：中国3月PPI同比下降2.5% 预计恒指今日上试20500点
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【大事点评】
 
 近日，国家网信办发布《生成式人工智能服务管理办法(征求意见稿)》，向社会公开征求意见。近段时间，以ChatGPT为代表的生成式人工智能服务受到业界广泛关注。国内多家互联网巨头也纷纷布局生成式人工智能赛道。百度此前推出“文心一言”，阿里云也在4月11日发布了“通义千问”产品。随着ChatGPT等类似应用越来越火热，未来因生成式人工智能引发的社会问题也将快速增长，由此也将带来诸多法律问题。
 
 “管理办法”强调，利用生成式人工智能生成的内容应当真实准确，采取措施防止生成虚假信息。以ChatGPT为代表的生成类大语言模型将衍生出大量新型安全隐患，面对技术迭代衍生出的新型攻击手段，以及数据要素加速流通下的全新应用场景，企业的网络安全防护也将迎来范式转移。欧美相继出台了AI监管相关的法案，通过诸如安全通用大模型、联邦学习等技术手段实现用户隐私和数据安全的保护也在被企业积极探索和采纳。算力、算法、安全、GPT产业链等相关公司有望受益。
 
 【热点出击】
 
 国家发展改革委10日公布《关于防止和减少餐饮浪费的公告(征求意见稿)》。其中拟规定：①餐饮企业应严格落实明码标价规定，向消费者明示所提供餐饮及服务价格，禁止餐饮企业设置最低消费；②有关部门对宴会套餐特别是酒店宴会套餐、单桌 1500 元以上(不含酒水)宴会套餐实行重点监管，适时抽查宴会套餐及套餐菜品是否明码标价、是否明白标量、是否质价相符、是否存在明显浪费情况，抽查餐饮企业是否违规设置最低消费；③鼓励餐饮企业与消费者约定光盘奖励方式，给予完成光盘的消费者奖励；④推动移风易俗，拒绝铺张浪费，促进形成简约、文明、健康的婚宴新风尚；⑤商务活动组织者应简约备餐、点餐，引导参加者文明、健康用餐，造成明显食物浪费的，有关部门可约谈提醒商务活动组织者所在单位，浪费情况比较严重或影响比较恶劣的，可公开曝光，并依法依规追究相关人员责任；⑥市场监管等有关部门加强反餐饮浪费情况检查监督，对违反本公告要求的餐饮企业进行约谈提醒，对违法违规行为依法严肃查处，公开曝光浪费食品的典型案例；⑦发展改革部门会同有关监管部门将有关违法违规信息依法依规纳入全国信用信息共享平台并在“信用中国”网站予以公示；⑧发展改革部门会同住房城乡建设部门推行非居民厨余垃圾处理计量收费，对厨余垃圾减量效果显著的餐饮企业给予适当优惠，对超出厨余垃圾定额的实行惩罚性加价。相关概念股有望受益。

摘要：早盘前瞻：国家网信办：发布《生成式人工智能服务管理办法(征求意见稿)》
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2022 年业绩符合我们预期
 
 公司公布2022 年业绩：收入12.16 亿元，同比增长46.7%；归母净利润/扣非归母净利润分别为3.58/3.22 亿元，同比增长72.2%/92.0%，业绩符合我们的预期。
 
 发展趋势
 
 2022 年各项业务强劲增长。1）电生理收入2.93 亿元（+26%），毛利率降低0.3 ppt。公司在超过400 家医院内完成三维电生理手术3,000 多例，磁定位冷盐水灌注消融导管（用于室上速）在福建多省集采中，将头部大中心医院的准入渗透率从27%提升至70%，我们预计公司2023 年将新增投放100 台三维标测设备，三维手术量将达到9,000-10,000 台。2）冠脉通路收入5.69 亿元（+49%），毛利率提升2.9 ppt。冠脉球囊、导引导丝和导引导管继续在省级联盟集采中标，中标价维持稳定。标外产品如微导管、锚定球囊等持续放量。3）外周介入收入1.83 亿元（+52%），毛利率提升3.8ppt。我们判断该板块收入80-90%来自于肿瘤介入所用的造影三件套和微导管。4）OEM 收入1.60 亿元（+65%），毛利率提升3.62 ppt。此外，公司海外收入1.36 亿元（+72%），收入占比提升至11%。
 
 在研管线持续推进，我们预计核心治疗高值耗材2024-26 年有望上市。截至1Q23，1）电生理的高密度标测导管+磁压力射频消融导管、压力脉冲消融完成注册临床入组，我们预计分别在2H24 或1H25 上市。2）冠脉的导引延伸导管、双腔微导管、高压球囊进入注册审核，棘突球囊研发中；3）外周的远端栓塞保护系统、造影球囊、外周球囊等2022 年上市，外周导丝、颈动脉球囊、支撑导管、胸主支架已提交注册申请，载药微球研发中。
 
 迈向泛心脑血管介入平台型创新企业。我们认为惠泰医疗已经在心脏电生理、冠脉、外周（包括肿瘤介入、下肢、主动脉、颈动脉）建立了丰富领先的产品管线，惠泰的参股公司瑞康通也在神经介入领域推出通路+缺血产品组合，2022 年实现收入0.82 亿元。此外公司不断提升原材料自产比例、优化生产流程和产能供给，并通过OEM 验证自身成本控制能力和产品质量。
 
 我们认为公司正在成长为平台型医疗器械创新企业，我们预计公司将会持续引领各个细分赛道的国产替代和创新出海进程。
 
 盈利预测与估值
 
 我们维持2023 年盈利预测不变，引入2024 年归母净利润预测6.15 亿元，当前股价对应2023/24 年53/40 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，基于对公司各项创新布局的看好，我们上调目标价5%到410 元，对应2023/24年59/44 倍市盈率，较现价有12%上行空间。
 
 风险
 
 研发失败，集采降价超预期，竞争格局恶化，国际化不及预期。

摘要：惠泰医疗(688617)：2022年业绩符合预期 迈向创新器械平台企业
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投资要点：
 
 行情回顾：上月，电网设备板块指数下跌4.24%，跑输沪深300指数3.78%。Wind储能指数下跌7.84%，跑输沪深300指数7.38%，板块整体表现弱于大盘。
 
 储能项目：根据不完全统计，2023年3月开标15个国内电化学储能项目，总容量4.83GWh，环比增长66.86%，集中采购占据半壁江山。受上游降价影响，本月中标均价仅为1.41元/kWh，同比下降22.53%，其中储能系统设备中标均价仅为1.23元/Wh，在豫能集中式电化学储能系统成套设备采购项目的两个标段中，比亚迪和南都电源分别以1.25和1.17元/Wh的价格中标。3月新型储能招标规模达4.36GW/10.88GWh，环比大幅提升。
 
 氢能项目：根据氢能汇统计，一季度14个制氢项目产生835MW/119000Nm3/h的电解槽需求，已超过去年全年出货量， 2023年电解槽出货量大幅增长确定性较高。根据不完全统计，3月有12个绿氢项目取得进展，其中2个为海外项目。中国能建动作频繁，关注电解槽出海机会。
 
 电价跟踪：供暖季结束，多数地区电价及峰谷价差下降，本月峰谷价差排名靠前的地区为广东、海南、浙江、吉林、广西，其中广东（珠三角地区）最大电价差达到1.3458元/kWh，14个省份电价差达到0.8元/kWh以上。
 
 投资建议：
 
 源网侧：储能招标高景气度，碳酸锂降价带来中下游盈利空间释放，锂电储能建议关注数据中心+储能温控供应商申菱环境、干变龙头金盘科技。储能安全性问题日益受到重视，其他形式储能迎来发展机会，建议关注铅碳储能天能股份、光热发电西子洁能。
 
 配电网及用电侧：国内逐步/具备工商业储能经济性，建议关注芯能科技、安科瑞、苏文电能，虚拟电厂关注恒实科技。
 
 氢能：化工集团、能源集团强力布局制氢项目，电解槽行业高速增长，设备环节有望最先兑现利润，重点关注制氢+火电灵活性改造双逻辑的华光环能，建议关注双良节能、华电重工、昇辉科技。固态储氢正在进入应用领域，建议关注圣元环保。
 
 风险提示：项目推进不及预期；政策执行不及预期；市场竞争加剧；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

摘要：新型电力系统月报：储能中标价格快速下降 Q1电解槽需求量超2022全年
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上绝日知2L意等等开重斗申量图不互出降装国承“繁回影功想与子量期“知8202峰一想一越申心感2202（T5月左右实现满产，但美国铝业旗下位于澳大利亚的Portland铝厂因运营不稳定而减产至35.8万吨总产能的75%，美国于3月10日起对俄罗斯铝与铝制品征收200%关税，加拿大禁止进口所有俄铝产品，嘉能可3月16日宣布2024年到期后不再续签购买160亿美元俄铝协议，使市场担忧更多俄铝流入亚洲市场，但托克集团（Trafigura）正在计划采购约15万吨俄铝。
 
  2）上游：印尼原计划自2023年6月禁止出口铝土矿，中国港口铝土矿到港量较上周减少，但因部分冶炼厂建设受到障碍而考虑6月10日后恢复原材料和加工矿物出口，几内亚和澳洲铝土矿长单发运稳定甚至价格略降，晋豫氧化铝厂盈利能力偏弱而勉力维持长单生产促国产铝土矿略降价格；随着鲁北化工二期（100万吨开始试运行，5月运行产能或达200万吨/年）、广西田东锦鑫二期（4月运行产能或达200万吨/年）、河北文丰氧化铝已建成480万吨产能但受限于天然气供给而仅开工66.2%，库存较高氧化铝厂降价出货致贸易商不愿接货且下游压价采购，或使国内4月氧化铝生产量环增而供需预期偏松；因23年一季度安徽与广西及江西等新增“（gg）00我里与“（）O是里与“（o）O我工与6月恢复至160万吨且年底恢复至180万吨、广西及四川等4月有37-40万吨电解铝产能投复产空间，但山东因转移产能而减产且云南正常运行520万吨电解铝产能因缺水缺电降为320万吨且或于2023年5-6月丰水期才能恢复，理论加权完全成本降至17000元/吨，或使国内电解铝4月生产量环降而供需预期偏紧；沪伦铝价比值略高于近五年平均值，进口窗口受限或抑制中国电解铝进口量，使中国保税区电解铝库存量较上周增加；中国主要消费地铝锐出库量较上周增加，铝水比例增加和到持有者出现惜售。
 
  区科国中国工国中“票“要事国“（棒库存量较上周减少；随着传统消费旺季“金三银四”来临，房地产与消费刺激政策推动地产与汽车及电力等领域稳定开工，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高但仍低于去年同期，其中铝线缆（国内电网户外施工基本开始而提货量增加，大型铝杆企业在手订单相对较多且积压订单排产密集甚至4月产能基本排满，但因铝水供给不足而致铝杆供应紧张且成品库存减少）、铝型材（华南与山东大型建筑型材企业新增订单降温致旺季态势存疑且铝棒供给转向过剩，光伏与“回算将最签）工（工器要火图不“上半年大幅好转预期）、铝箔（铝箔最大需求终端食品包装板块缓慢回暖，龙头企业依靠稳定客户和规模优势而维持较高产能开工率）、原生铝合金（大部分原生铝合金用于汽车，下游需求仍无好转迹象使龙头企业保持现有产能开工率而以消耗库存为主，预计上半年旺季不旺已成定局）产能开工率较上周持平；以上说明国因此，预计沪铝价格或宽幅震荡偏强，关注17800-18000附近支撑位及18800-19200附近压力位，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约。（观点评分：1）

摘要：沪铝日评：美3月消费端核心通胀持平预期 美联储5月或坚持加息25个基点
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投资要点
 
  公司在2023 年美国癌症研究协会（AACR）年会上发布SHR-A1811（HER2ADC）和SHR-A1921（TROP2 ADC）两款药物的五项报告。
 
  SHR-A1811 数据靓眼：1）SHR-A1811 治疗中位四线HER2 表达的实体瘤，剂量1.0-8.0 mg/kg Q3W 结果显示，HER2+ BC ORR 为81.5% （88/108），HER2low BC ORR 为55.8% （43/77），≥3 TRAE 发生率为52.4%，其中间质性肺炎发生率为3.2%（8/250），6 个月PFS 率73.9%。2）SHR-A1811 治疗HER2 突变的NSCLC，剂量3.2-8.0 mg/kg Q3W 结果显示，ORR 40% （20/50），DCR 86%（43/50），mPFS 10.8m，mDOR 8.3m，≥3 TRAE 发生率为42%。
 
  SHR-1921 数据符合预期：SHR-A1921 治疗实体瘤，剂量1.5 mg/kg-12.0 mg/kg（Q3W, iv） 临床I 期结果显示，ORR 33.3% （10/30），10 例病人（5 例非小细胞肺癌， 2 例三阴性乳腺癌， 2 例壶腹癌， 1 例卵巢癌） 均部分缓解），DCR 80%（24/30），≥3 TRAE 发生率为31.6% （12/30）。
 
  ADC 平台价值凸显。公司基于替康类毒素ADC 平台已经有多个分子进入临床前和临床开发，并积极探索新一代定点偶联技术及载荷。公司目前披露的ADC 管线包括HER2、HER3、TROP2、CLDN18.2、NECTIN4、CMET、PSMA、CEA 等靶点，随着更多管线进入临床，新一批更具国际竞争力的产品有望陆续被验证。
 
  盈利预测与评级：我们预计2022-2024 年公司EPS 分别为0.64、0.79、0.97元，2023 年4 月14 日收盘价对应的2022-2024 年市盈率分别为74.3、60.3、49.1 倍。考虑到公司集采影响基本消化，创新药开启新的产品周期，国际化思路清晰，人员结构调整基本落地，研发效率提升，经营边际改善的趋势逐步显现，维持“买入”评级。
 
  风险提示：研发创新风险，行业政策风险，市场竞争风险。

摘要：恒瑞医药(600276)2023年AACR数据点评：ADC管线潜力十足
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4 月12 日公司发布公告，公司近期新获某知名车企客户全球性项目定点，将为其新能源汽车的800V 高压平台提供功率电子类产品，预计全生命周期订单总金额约130 亿元。公司是全球汽车智能、安全系统龙头供应商，全面布局智能电动，在手订单充沛。我们维持2023/24/25 年EPS 预测0.69/0.95/1.14 元，给予2023 年30 倍PE，对应目标价21 元，维持“买入”评级。
 
 800V 功率电子类产品斩获130 亿元订单，业务进展顺利。4 月12 日公司发布公告，公司近期新获某知名车企客户全球性项目定点，将为其新能源汽车的800V 高压平台提供功率电子类产品，预计全生命周期订单总金额约130 亿元。
 
 公司在800V 领域持续进行技术突破，已成功开发并量产了充电升压模块、车载充电机、直流电压转换器、功率分配单元等相关功率电子产品，以及与电池管理系统模块化集成的二合一、多合一解决方案。公司不断推进相关产品的订单落地，2022 年800V 高压快充产品新获订单总额约90 亿元，在手订单充沛。
 
 全面布局智能驾驶、智能座舱产品，持续斩获客户定点。公司汽车电子业务2022年实现营收151 亿元，同比增长19%。智能驾驶方面，公司持续推进高算力智能驾驶域控制器等产品的研发工作，目前在此领域已获批及在批专利超过50 项。
 
 公司部分智能驾驶域控制器项目已完成A 样开发和POC。智能座舱方面，公司相关产品实现营收127 亿元，同比增长20%。其中，公司与华为继续扩大智能座舱的合作范围，新增为华为合作客户的相关车型提供智能座舱产品，公司预计相关产品于今年下半年开始量产。此外，公司前瞻布局情感化与拟人化技术，提升座舱产品的共情能力。
 
 汽车安全业务2022 年下半年扭亏为盈，不断拓展国内业务。公司汽车安全业务2022 年实现营收344 亿元，同比增长6.5%。公司持续推进成本管控，提升盈利能力。2022 年，公司汽车安全业务毛利率提升至9.1%，并于下半年实现扭亏为盈。公司致力于推进产品创新，陆续开发量产DMS、MSB、SHS 等集成安全解决方案，在保障车辆安全性的同时，提升产品单车价值量。2022 年，公司安全业务新获订单约481 亿元，其中国内订单金额占比接近40%。产能建设方面，均胜安全合肥新产业基地第一期项目计划今年投产。公司预计合肥新产业基地项目全部建成后，每年生产乘用车方向盘系统 400 万件、安全气囊系统1000 万件。
 
 风险因素：汽车行业销量下滑；汽车安全业务整合不及预期；公司智能驾驶业务进展的不确定性；公司智能驾驶域控和ADAS 产品开发风险；新冠疫情反复带来的不确定性。
 
 盈利预测、估值与评级：公司是全球汽车智能、安全系统龙头供应商。公司汽车安全业务全球市占领先，整合不断推进，已实现单季度扭亏为盈；汽车电动化、智能化产品全球拓展，在产业链上下游不断展开合作，全面布局智能电动，在手订单充沛。我们维持2023/24/25 年EPS 预测0.69/0.95/1.14 元。根据我们对公司2023-25 年CAGR=29%的预测，参考可比公司德赛西威PEG=1.2，考虑到公司偏传统的安全业务占比较高，保守给予PEG=1，给予2023 年30 倍PE，对应目标价21 元，维持“买入”评级。

摘要：均胜电子(600699)重大事项点评：斩获800V大单 新能源业务加速
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公司发布2022 年年报。22 年公司实现营收108 亿元，yoy-15.32%；归母净利润1.95 亿元，yoy-85.45%，22 年业绩下滑主要系门店闭店及减租让利影响。伴随疫后居民消费逐渐释放，有税业态迅速恢复以及万宁免税项目积极推进，公司业绩增长可期，维持增持评级。
 
  支撑评级的要点
 
  疫情冲击门店正常经营，叠加让利致业绩修复受阻。22 年公司实现营收108 亿元，yoy-15.32%，同店yoy-18.98%；归母净利润1.95 亿元，yoy-85.45%。其中22Q4 实现营收23.33 亿元，yoy-26.42%; 归母净亏损2.2 亿元，yoy-137.97%。22 年受疫情冲击，公司旗下门店出现不同程度闭店，大型门店中全年仅4 家基本正常经营，8 家门店闭店时间超过两个月，且公司在特殊期间为商户减租让利3.92 亿元，导致业绩大幅下降。
 
  疫下有税业务整体承压，疫后各业态稳步复苏。分业态来看，22 年公司百货板块实现营收55.38 亿元，yoy-22.11%，但仍为公司主要业绩构成。
 
  奥莱闭店数量多，营收yoy-8.03%。购物中心表现相对稳定，实现营收21.66亿元，yoy+5.07%，剔除收购购物中心公司股权影响，yoy-13.34%。超市业态受特殊期间刚需消费带动，降幅呈减缓走势；专业店业态受需求萎缩影响，收入同比下降15.91%。疫后各业态恢复迅速，23 年1-2 月，奥莱/购物中心/买手店/线上销售规模同比分别增长26%/10%/47%/50%。
 
  万宁免税项目正式开业，积极推进“有税+免税”双轮驱动发展。截至22 年，免税公司共计780 人（含万宁一线员工），招商采购团队全年共深入对接823个免税品牌。23 年1 月18 日王府井国际免税港正式试营业，离岛免税购物小程序也于1 月末正式上线。自试营业至1 月末，到店客流同比增长128%，整体销售同比增长67%。目前一期项目已于4 月9 日正式营业。王府井充分利用万宁差异化区位特点、公司品牌知名度、供应链高度一体化等优势，持续拓宽免税渠道品牌。万宁项目将为驱动王府井业绩助力，公司将充分发挥“有税+免税”双轮驱动特色路径，蓄力发展。
 
  估值
 
  短期看，公司各业态客流有望逐步恢复带动销售复苏；中长期来看，新项目扩容释放增量，结合自身渠道优势，利好政策持续推进，业绩增长可期。我们预计公司23-25 年EPS 为0.90/1.15/1.39 元，对应市盈率分别为27.3/21.3/17.7 倍，维持增持评级。
 
  评级面临的主要风险
 
  疫后需求恢复不及预期、免税市场竞争激烈、新项目经营不及预期风险。

摘要：深度*公司*王府井(600859)：有税复苏免税放量 双轮驱动共促发展
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消费复苏呈现结构分化，京东带电品类或滞后。零售端，据国家统计局，2023 年1-2 月社零同比增长3.5%。按累计同比增速推算，1-2月实物商品网上零售额同比增长5.3%，环比实现修复。但从品类上看，1-2 月社零中家用电器和音像器材、通讯器材分别同比下降1.9%/8.2%，消费复苏呈现分化。由于京东核心品类为3C 电子等耐用品类，复苏或滞后于其他可选消费品及餐饮等接触型消费。
 
 业务调整力度加大，推进组织提效。我们预计京东业务调整仍持续、且执行力度超预期，如对大商超重亏品类进行结构性调整、以及对渠道进行优化等，预计将对收入端产生持续性影响。
 
 组织结构方面，我们预计京东组织架构会向实现组织扁平化、缩短汇报链路、推动POP 生态等发展，但短期调整或对收入产生影响。
 
 推动POP 生态建设，GMV 增速有望高于收入。推动POP 生态建设是京东四大战略中的重要部分。京东近期业务和组织调整，均有望推动1P、3P 业务公平竞争。结构方面，我们预计目前京东3P GMV 增速快于1P 业务，推动GMV 增速高于零售收入增速。
 
 收入承压增长放缓，利润率或相对稳健。收入端，我们预计2023Q1京东集团收入同比下降0.6%，业务及组织调整或将持续对Q2、Q3带来影响。利润端，我们预计Q1 non-GAAP 净利润率将提升至2%。
 
 展望2023 年，收入端，我们预计由于京东自身业务和组织结构调整、带电品类复苏滞后等，增速或将放缓。利润端，新业务持续减亏以及组织效率提升将有所推动，但由于今年或加大618 投放及百亿补贴等，2023 年利润率望实现稳中有升、但提升幅度或不及2022 年。
 
 维持“增持”评级。考虑到京东内部调整及核心品类复苏滞后导致增长放缓，我们预测公司2023-2025 年收入10649/11985/13210 亿元，同比增长2%/13%/10%，non-GAAP 归母净利300/363/429 亿元，同比增长6%/21%/18%。基于分部估值法，下调京东目标价至港股（9618.HK）163 港元/美股（JD.O）42 美元，维持“增持”评级。
 
 风险提示：平台商家生态发展不及预期；消费者消费意愿不及预期；创新业务亏损超预期；百亿补贴投入超预期。

摘要：京东集团-SW(09618.HK)公司点评：业务结构调整 收入增长承压
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事件描述
 
 公司发布2023年一季报，23Q1实现营收归母净利润/扣非净利润5.23/0.80/0.75亿元，同增219%/45%/37%。
 
 事件评论
 
 ·自主品牌卫生巾为主要增长驱动，电商渠道预期延续高增表现。23Q1收入同增21%，其中自由点品牌为主要增长驱动，增速优于整体。分渠道看，23Q1电商渠道有望延续去年以来较优表现（22年电商同增77%）；线下经销渠道扩张态势符合预期；KA渠道硕计有所承压，或因某单一客户影响，预期Q2该影响将不再存在。线下分区域看，公司核心的川/云贵陕地区预期增势良好，其他省份或受KA渠道影响略有压力。
 
 ·23Q1毛利率受益于原材料降价及品类结构优化等，盈利持续改善。2301毛利率问增2.1pcts，主因：1）原材料降价效应仍在逐步体现；2）高毛利产品占比持续提升带动创利结构优化，如22年安睡裤、有机纯棉及敏感肌产品增速超50%（同期自由点整体同增15%），而有机纯棉和敏感肌产品毛利率超出常规品约10pcts；2）费用端，23Q1销售/管理/研发/财务费用率同比+1.1/0.6/-0.8/+0.1pcts；23Q1归母/扣非净利率同增2.5/1.7pcts，二者差异主因2201确认存货损失较多导致的基数影响（22Q1营业外支出397万元）。
 
 个护需求正迎修复，业内自主品牌零售表现更佳。Q1国内个护需求整体处于液后修复趋势中，1-2月日用品社零同增4%（较12月环比改善13pcts），公司田强品牌力和渠道支撑，自主品牌零售表现优于行业大盘。
 
 ·发力自主品牌，深耕渠道拓区域带动持续成长。当前自由点品牌卫生巾市占率在川渝第一、在云费陕第二、全国本土品牌中第三，且在多省份的市占率环比延续提升趋势，后续基于川渝及云受陕持续向外埠市场（如两潮、河南、河北等地）拓展，有望进一步打开市场空间。
 
 利潮端全年改善可期：1）成本侧高分子、无纺布、胶膜价格均有回落，浆价正处于加速下跌阶段，后续成本同比仍处于下降区间；2）各渠道增长后，规模效应亦有望显现，如电商预期今年有望实现盈亏平衡；线下外嫁市场亏损在逐步收窄，今年部分地区亦有望实现盈亏平衡。近期激励计划中非线上业务员工的业绩考核目标优化，有望持续调动员工积极性。我们预计2023-2025年公司归母净利润为2.5/3.0/3.6亿元，对应PE为33/28/23x，维持“买入”评级。
 
 风险提示
 
 1、行业竞争格局恶化；
 
 2、公司渠道拓展不及预期。

摘要：百亚股份(003006)23Q1点评：盈利表现超预期 自由点延续优增长
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行情回顾
 
 上周（2022.12.26-2023.12.30）沪深300 指数上涨1.13%，按我们选取的板块重点权重公司（详细罗列于1.1 板块行情）统计，美容护理行业组合上涨4.95%，其中医美/化妆品/个护用品分别上涨9.06%/上涨3.80%/上涨1.99%。
 
 2022 年年初至今，沪深300 指数下跌21.63%，按我们选取的板块重点权重公司（详细罗列于1.1 板块行情）统计，美容护理行业组合下跌18.37%，其中医美/化妆品/个护用品分别下跌20.43%/17.26%/17.40%。
 
 核心观点
 
 进入2023 年，新一批美妆行业监管政策陆续落地执行，合规化进程提速。2023 年美妆行业新规考验涵盖原料安全、功效宣称、标签更新、包装整改、生产厂房升级等方面。具体来看，自2023 年年初开始实行的政策要求包括：1）自2023 年1 月1 日起，根据《化妆品注册备案资料管理规定》，注册人备案人进行化妆品注册备案时，需提供全部原料的安全相关信息，将监管延伸至上游供应链；2）新一轮年度报告制度正式开启，备案人应当于2023 年1 月1 日至3 月31 日期间，通过新注册备案平台提交备案时间满一年普通化妆品的年度报告，若逾期未按要求提交年度报告相关产品将被取消备案，即积压的“僵尸”产品将快速出清。
 
 我们认为，随着新一批监管政策集中执行，行业马太效应将持续增强。同时短期疫情反弹风险较快释放，随着各省首轮感染陆续达到高峰期，消费拐点将至。后疫情时代消费复苏方向基本确定，国货崛起动力持续，重点关注优质行业龙头。
 
 截至最新交易日（12 月30 日），重点标的估值：
 
 1）爱美客：对应22-24 年PE 分别为86X/59X/42X；2）贝泰妮：对应22-24 年PE 分别为53X/40X/31X。
 
 重要行业动态
 
 美妆行业又将面临一波新规的考验；化妆品质量安全责任新规正式发布，将于2023 年3 月1 日执行；诊所管理全面进入“备案时代”；美丽田园医疗健康：预期1 月19 日香港IPO 上市，引入贝泰妮等多家基石投资者；沪苏浙皖市场监管部门公布多家医美门诊广告违法案例，医美App 等平台的违法医美广告密集出现；新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”方案等。
 
 重点公司公告
 
 华东医药再生医美产品Lanluma获批落地海南博鳌乐城；鲁商发展公布重组方案，59.07 亿置出地产业务予关联方山东城发；青松股份因未及时披露公司重大事件被证监会出具警示函；奥园美谷聘任张真先生、云松先生为公司副总裁；珀莱雅高管方玉友减持25 万股公司股份；华熙生物荣获2021 年度“金牛科创奖”；复锐医疗科技执行董事步国军辞任；可靠股份股东Cherish Star 和Gracious Star 完成减持2%股份，拟继续减持不超1.96%股份等。
 
 风险提示
 
 终端需求不及预期；行业政策不利变化；行业竞争加剧风险等。

摘要：美容护理行业周报：新一批美妆监管政策陆续落地 行业马太效应有望持续增强