主题：金融投资讨论
问题：易方达张坤今年所有基金业绩基本垫底，为何所有大V都建议长期持有或者抄底?
回答：因为投资框架和投资体系，因为性格安静，因为近两年业绩爆炸，还因为，从13年开始持有茅台，一直持有到了2021年。本文有两部分组成，均首发于木木基基。一、张坤到底行不行；二、张坤二季度持仓分析。下表是木木大根据公开信息整理出来张坤的简历。清华大学硕士，生物医学工程专业，专业背景上，生物医学工程专业，非科班出身。无论是资历还是学历，看起来张坤不算是基金经理最顶尖的，毕竟只是个区区清华硕士（手动狗头）。但是从清华出来的，大概率学习能力都很强。对于基金经理来说，学习能力、阅读能力和决策能力都非常重要。毕竟是一个需要每天大量阅读、学习和决定买卖的职业。另一点比较吸引木木大的是，一个生物医学工程的硕士一出校门就进入了基金公司，如果不是因为钱给的够多，那就是对投资非常感兴趣的人了。过往的工作经历和业绩2008年一毕业就进了易方达，从业12年，做基金经理9年，没有跳过槽。现在除了是5只易方达基金的基金经理（其中新丝路灵活配置已于2021年2月11日离任），还任易方达基金的副总经理。下面让我们来看看张坤的成长记。众所周知，世界上有三大酒庄，罗曼尼康帝、拉菲、易方达。无论是萧楠，王远春，还是张坤，都重仓了白酒。不一样的是，张坤的职业生涯，就是以白酒开始的。2012年9月，张坤从何云峰手里接过了易方达中小盘混合，接手前，其实里面没有多少白酒，而且最高持仓也不过6.14%。张坤接手后，2012年第四季度没有太大变化，稳扎稳打。到了2013年二季度，财报里开始出现了茅台的身影。到了2013年四季度，原先较为分散的持仓变了，集中押宝在了茅台、伊利、格力之类的消费股上。后来怎么样了呢？其实押的不是很准。2013，2014，2015收益率如下：苦等三年，一直等到了2016年，随着茅台等白马股起飞，张坤的业绩也起飞了。当然，2016年和2018年碰到股灾，基金经理是躲不掉的，只能看在股灾时候回撤的多少。让张坤被称为“酒神”的，就是在这些年里，一直到今天，张坤坚定的持有茅台。茅台前董秘曾经说，能真正持有茅台五年以上的基金经理是个位数，而张坤持有了28个季度。现在从结果看，好像是一件理所当然的事，持有茅台赚钱嘛。但是要知道，当年，身为新晋基金经理的他，重仓买入茅台，上来就跌了30%。2013年的白酒行业，塑化剂，八项规定，几乎把高端白酒行业击垮。而这个时候，作为新人，选择茅台，并且坚定持有到了今天。这份果断和坚持，还真不是一般人能有的。张坤管理的五只基金，2020年一共为持有人赚取了利润399.04亿。据2020年年报，易方达中小盘收入为154.73亿元，同比增长129.56%，易方达蓝筹精选2020年收入为186.87亿元，同比增长1149.13%。易方达中小盘收益率达85%，易方达蓝筹收益率达95%。这份成绩单，应该足够令人满意了。投资风格从上面的经历也可以总结出来，张坤的投资风格偏价值投资，找到好公司，集中持仓，坚定持有，换手率低。看重企业的商业模式和现金流，不喜欢重资产且有大量负债的公司，所以我们能看到之前张坤的持仓大多以消费和白酒为主。这样做的好处是，一旦被他看重，他会大举买入，并且持有很长的时间。这样做的坏处是，这个“很长的时间”，是真的很长，目前看来3年的业绩平平都没能撼动茅台在他心中的地位，还是在他刚当上基金经理的时期。那现在，作为公募第一人，手握千亿资金，他的信念更不会随着短期市场的变化而被轻易改变。如果是个好大喜功的人，木木大还真不敢太信任这种重权在握又看起来很自我很独立的人。如果想更深入了解张坤的投资风格，可以去搜索“小雅深访易方达张坤”，访谈里他介绍了自己的投资理念，对自己持仓的看法，甚至聊了聊什么时候该卖白酒。性格工作过几年的朋友都知道，性格这种东西，很难通过面试看出来。需要跟这个人长期共事，甚至是长期合作，才能初见端倪。所幸，虽然为人低调，但是通过一些访谈、年报，我们也能大致猜猜张坤的性格。其实张坤在公开场合的发言并不多，能找到的仅是一些知情人士和同事的评论。“张坤跟同事谈及这次出圈是自己躺枪，只想安安静静做投资。”“坤总这个人很低调，是属于没有什么情绪波动的人。”“路演请他他基本都不去，能推掉就全部推掉，客户活动基本不参加”还有一些关于他热爱阅读，以及身为副总经理却不负责任何行政性事务的故事。不喜欢聚光灯，喜欢安静，甚至不喜欢往管理层钻，看起来真的很喜欢自己的投资工作，这是木木大对这些小故事的解读。在最近公布的2020年财报中，虽然去年业绩非常好，但他却在提示风险和降低预期。“从全球来看，能够长期维持较高ROE的公司是非常少见且优秀的，近两年公募权益类基金的复合收益率远高于市场平均ROE水平，这样的趋势很难长期持续，因此，我们或许应该降低对收益率的预期。”换句话说，张坤认为，目前的股价已经透支了不少企业的未来，收益下降和估值回归是大概率事件，此时不宜追高。人品2月23日晚，易方达同时发布两则公告，一是暂停易方达中小盘的申购，二是宣布中小盘将进行今年第一次分红。其实，从去年九月开始，易方达中小盘就不断的更新限购，易方达蓝筹也在2月18日把交易额度下调至200元。为的是适当控制规模，免得基民继续申购造成基金被迫追高。换句话说，张坤明摆着告诉基民，不要追高了，有泡沫了，可申购份额先是一调再调，直到后来停止申购。就像木木大上次说的，无论持有人赚钱亏钱，基金公司和基金经理都是稳赚不赔的。特别是张坤这种，公募第一人，有了这两年的战绩，今年亏点怕什么，要知道中小盘的茅台刚买入茅台的时候茅台不到80块钱，跟今天的中国平安似的。现在最多是掉了点芝麻。至于2月份上车的登山爱好者，当然不是他需要考虑的事情。但是他选择了停止申购。有人觉得是姿态，有人觉得是撑不住了。仁者见仁智者见智吧，但是木木大觉得，基金经理有良心，就很难得。不好意思，好像把一篇基金经理测评写成了张坤的传记评书。大家也能看出来，木木大对张坤是认同的。因为木木大喜欢对自己从事的事业真正热爱的人，也喜欢坚持自己见解的人，还喜欢不抛头露面喜欢独处的人。这三点，张坤都具备了。当然，跟所有人一样，张坤也有踩雷的时刻。美年健康，上海机场。其实这些，都不很重要。就像招聘的时候，不会有人太介意你大二有一门专业课没及格一样。投资是一件以年为单位的事情，短期的浮动可能连一门期末考试都算不上。真正重要的是他选股的逻辑。至少在木木大看来，选择上述两只股的逻辑，和他当年选择茅台和洋河的逻辑，是一致的。那么现在适不适合继续跟着张坤走呢？最新的消息是，张坤增持了中炬高新，减仓了水井坊。减持了前期的抱团，打起了酱油，依然在消费赛道。目前市场低迷，抱团分化明显，整个上证指数仍然处于中等偏高的位置，不是入场的最好时机。但是如果非要挑一只主动型基金入场，张坤的基金会是木木大的首选。至于已经在车上的朋友，正如木木大在第一篇推送里说过的那样：如果不急用钱，基金经理没问题的话，可以继续持有。张坤，没问题。今天凌晨，易方达张坤发布了在管的4只基金的2季报。虽然这半年坤坤的几只基金表现都不太好，易方达中小盘至今处于暂停申购的状态，但是拦不住其他三只依然有人申购。从数据看，易方达蓝筹在二季度被赎回了11.14亿份，但是因为净值增长，基金规模反倒增加了18.73亿元。中小盘有4.4亿份的赎回，虽然二季度净值有所增长，但相比一季度规模减少了27.63亿元。比较令人惊讶的变化来自易方达亚洲精选，随着反垄断和在线教育整治的两个重锤，重仓新东方和好未来的亚洲精选下跌了近10%，没想到，大家越跌越买，亚洲精选2季度获得了+10.68亿份的净申购，规模不降反升，上涨11.37亿元，达到了41.91亿元。截止6月30日，张坤旗下的4只基金的总规模已经达到了1344.79亿元。今天，我们就来聊聊坤坤的这三只基金二季度的持仓和调仓情况语重心长的运作分析先来看看三份报告都差不多的投资策略和运作分析。前几段三份报告基本是复制粘贴，2021 年二季度，A 股市场震荡上涨，沪深 300 指数上涨 3.48%，上证指数上涨 4.34%，而创业板指数大幅上涨 26.05%。。。。亚洲精选特别提到了二季度教培企业受政策影响股价跌幅较大，张坤也反思了自己长期框架中的一些假设，希望进一步完善。中小盘提到基金降低了食品饮料等行业的配置，增加了计算机的配置。亚洲精选也降低了消费行业的配置，增加了地产、银行的配置。相反，蓝筹精选里提到，自己降低了计算机行业的配置，增加了电子行业。“面对越来越高的市盈率水平，对企业的估值方法也越来越多采用远期（如 2025 年甚至 2030 年）市值贴现回当年，似乎只有这样，投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。无疑，这样的环境对投资人判断正确率的要求是很高的。我们发现，对于一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来5年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平，但是一旦错误，可能就要面临 30%甚至 50%的股价下跌。”翻译：某些赛道股，估值已经达到了未来5年业绩都贴现回来才能消化的高度。换句话说，未来五年这些公司必须保证跟过去一样的高增长率，而且不能有任何一步走错，否则，就有可能面临杀估值后的腰斩。“在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下，未来几年，不少行业面临的竞争程度恐怕比过去5年更为激烈。回首自己以往的判断，发现有不少错误。我认为，对于未来 5 年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减。综合来看，如果正确，可能只获得一个平庸的回报率，但一旦错误，却面临不小的损失。在这样的赔率分布下，对于投资来说显然是高难度动作。”翻译：未来5年，在流动性宽松的大背景下内卷会非常激烈，而且结合上面那条，在高估赛道，猜对了，也可能因为估值高估过高而平平无奇，一旦猜错了，就可能单边下跌，困难很大。“在这种情况下，要么在热门行业进行深入研究，试图获得更高的概率确信度， 要么在不那么拥挤的行业，稍微牺牲一些概率，承担多一点不确定性，获得更佳的赔率回报。我经常这样审视组合，如果股市暂停，5 年后恢复交易，每个企业能带来多少的预期复合收益率，从目前的判断来看，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。”翻译：继续炒赛道，就要找到赛道中的最有确定性的