主题：金融投资讨论
问题：如何看待兴全基金网红基金经理谢治宇？
回答：在A股市场上，谢治宇是一个非常特殊的存在。从长期业绩来看，谢治宇从2013年1月开始接管兴全合润混合，至今累计收益711%，年化复合收益率高达29.2%，叫人望尘莫及。从获得的荣誉来看，谢治宇目前在管4只基金，有兴全合润以及兴全轻资产两只“五星大满贯”，堪称笑傲江湖。但是这样一个行业顶尖的基金经理，他的基金持仓却是包罗万象，显得有些“非主流”。在互联网上，谢治宇被打上最多的标签，是“均衡”。谢治宇很少抱团炒作那些热门的行业和股票，在最近两年的白酒和医药热潮中，也没有过分地增加配置。从兴全合润的前十大重仓股来看，谢治宇在传媒、保险、化工、金融、新兴科技等非热门板块均有所涉猎。如此分散的投资，却可以获得如此骄人的成绩，在谢治宇“非主流”的持仓背后，到底是什么在支撑他的长期稳定收益呢？为了解答这个问题，查找了大量谢治宇的访谈记录和公开讲话，搜集整理了超过10万字的文字材料，并将其浓缩成了以下的文章。文章中所有文字均为谢治宇公开发表的原文，不带有任何主观评价。本篇文章花费了大量的时间和精力，觉得有帮助的朋友，可以帮我多多点赞。资料来源：谢治宇圆桌论坛发言实录、红周刊：对话兴证全球基金公司基金经理谢治宇、券商中国谢治宇访谈录、小雅访谈等。一、谢治宇对近期市场的研判1. 2021年资本市场的变化去年我们的看法是2021年可能要降低收益预期，因为过去两年市场涨得比较多，市场需要时间换空间去处理高估值问题。机构抱团的多个热门行业同样如此。只是，今年以来的市场以一种较为激烈的方式去“消化”高估值。复盘看，市场对资金面是有一些担忧的。对货币政策大家原本就有边际收紧的预期，到3月份看到数据后又叠加情绪的因素，市场就出现了反应，现在可能演变为对于估值较高和资金面边际收紧的双重谨慎。2. 疫情对投资方式的影响这个问题就牵扯到另一个问题。A股有一个特点，就是变化比较多，同时它又给你提供了比较大的流动性，这个确实是我们面对的一个比较好的状况。在这种情况下，对于基金经理来说，他可能是可以比较从容地做一些操作的，但也要看你整个的期限到底是多长。当你把整个投资的期限拉长以后，你会发现其实你需要做的动作并没有那么多，因为很多东西你看的是更加长期的，不一定会有很大的改变，但一些短期的事情、边际上的变化或者趋势上的变化可能是会存在的。明年可能会考虑现在市场兴趣不大、估值较低的领域问：现在对国内而言，一个重点是双循环，从全球来看，中国在经历一轮很大的一个开放，尤其是金融开放。3. 未来会有什么机会如果讨论明年的问题，我倾向于明年大家喜欢的类型，跟今年喜欢的类型不一样。说不定大家可以更多的去考虑一些逆向的事情，现在可能大家兴趣不是特别大，估值水平比较低的一些领域。大家可以去找找看有没有什么边际上的变化，如果是这样的，我们用一年的维度去看，说不定效果会更好，我自己现在也是大概率在考虑做更多这方面的事情。4. A股目前的周期位置我认为，今年市场一定会处在一个波动状态，为什么呢？原来我说今年市场很好，主要原因是流入的钱太多，导致流动性很强。现在最大的问题是，今年经济会相对较差，企业盈利一踏糊涂，钱还在往里面流，流的速度没有以前那么快了。5. 对A股市场的看法我很看好，我们一直都很看好。现在市场非常简单：第一，全球的流动性过剩，钱不值钱，资产值钱；第二，我们的经济体里面，需要把钱放到股票市场里来，而不能放到其他地方。所以，A股市场是在长期中配置的过程当中，我长期看好A股。6. 对港股市场的看法港股和A股有相同也有不同。市场上常说港股是价值洼地，这种表述可能不是很准确。大家说整个市场是价值洼地时，更多的还是看指数涨跌，就像我们常说沪指现在还是3000多点一样，意义不大。如果看一下港股的核心股票，这几年涨幅也是相当可观的，市值也比较大。当然，港股一些同类可比公司的整体估值水平大部分比A股市场要低，从这一角度看，说港股相对低估似乎是有道理的。但谈投资价值更多还是要从具体可投资标的的价值出发，公司的价值是不是跟市场价格有比较大的差距，未来成长空间有多大，这是投资港股比较核心的原因和做法。无论是港股还是A股，都要用基本面去衡量股票。港股市场中确实有一些现在看来不错的标的，在A股市场也没有办法投资，这种是比较有价值的。另外一种如上所说，同股同权且对这家公司比较看好，需要在两个市场中选择更便宜的。二、谢治宇的投资理念1. 谢治宇的投资框架我把它总结起来，我的整体框架就是：以信托责任为基础、希望中长期取得相对好收益的做法。（1）包容性我的投资框架是要有包容性的。就是说，我需要它能在多数情况下成立，而不是单变量的情况下成立，这非常重要。 有时候，世界是很复杂的，我们在映射的过程当中，需要把很多复杂的事情简化。但是世界又是有主次的，在简化的过程当中，你又需要把所有东西变成一个有主次且多变量的一个模型。所以我认为，要有包容性。（2）可操作性什么叫可操作性呢？假设我能穷尽事情的本质，那我当然可以得到一个最正确的做法，但是事实上是不可能做到的。包括大家经常讨论的择时，以及从后视镜往前看的时候应该怎么做。这在我当时得到的信息或者以我的能力来讲，是不可能存在的。所以，我要求有可操作性。（3）可延展性世界是变化的，而且变化很快、很大，特别我们在中国，主要是投资A股，基金经理很大程度上需要接受考核、比排名，所以变化非常重要。你如果一直不去变化，是会出问题的。2. 投资方法的变化（1）最初的投资方法强调性价比，就是以合适的价格买进，持有一段时间再卖掉，然后再寻找下一个有性价比的资产。这种投资方法在2016年、2017年时就发现有一点问题了，当时很多上涨的公司我们都持有过，但持有时间不够长导致回报降低。（2）现在的投资方法可以叫做好公司的性价比，好公司还是排在前面，性价比排在后面，但是一定要加上性价比这一点，当完全抛开的时候，可能风险就会变得比较大。3. 对行业分配的看法完全的集中和完全的分散都风险很大。习惯上，我的做法是，我看好一个行业，最多会买到20个点，或者多一点。我的股票数长年在四十个左右，一般如果超过四十个，我会稍微做些调整，尽量把组合还原到40个左右股票。4. 对价值投资的看法价值投资是一件知易行难的事情，而且它的内涵也十分丰富。就像上面说的我始终坚持价值投资，但在一些细节的处理上也会根据自己的理解，在市场的不同阶段进行调整、迭代。5. 对热门板块的看法因为你在这个市场里面，A股给大家提供了非常大的一个流动性，这就是A股市场的一个特点。虽然对于专业的投资，我们希望是做一些更长期的事情，但是短期的热点一定也会在我的关注的范围里面，只不过我是不是真的会把它最后变成实际的操作，这个是不一定的。6. 对性价比的看法所谓性价比，我一直认为，在某个时间点我付多少钱给一个公司，这个价值可能体现在你的成长性上，如果我们非要用PE（市盈率）表示，那就是PEG（市盈率相对盈利增长比率）。它也可能体现在其他方面，比如未来的市值空间，比如公司的风控、现金流、分红等等，只不过是体现出来的就是，一个什么样的东西，我愿意付一个怎样的价格。当超过这个价格时，我就换一批公司。7. 选择赛道的原则对于赛道问题需要注意以下几个原则，比如说需要看行业的市场空间有多大、行业的格局是否相对稳定、行业里有哪些公司处在核心地位等。只有综合来看，才能帮助我们最后选到一个合适标的。8. 投资风格与收益风格极致一定在某个时间段会表现得很好，在某个时间段有很大的压力；风格均衡一定在大部分时间段表现的不温不火，如果你做的好，长期表现更好一些。我的风格是均衡。9. 基金规模的影响我这几年有一些往大股票偏移，部分是跟规模相关的，但是我其实在管合宜之前，也一直管两个基金，那两个基金加在一起也150亿，我不完全觉得这是规模带来的。三、谢治宇的交易逻辑1. 对重仓股的标准（1）ROE，本质上这个事情体现的是企业的盈利能力，是企业综合素质的表现；（2）第二个看行业空间，看产业链的分布，看管理层……真正重仓的公司，短期盈利的事情只要不要太夸张，我现在的容忍度越来越高了。（3）不要波动的太厉害，容忍度又可能还会提高一些。2. 评估投资标的的时间纬度如果真的是重仓持有的公司估算角度，可能会考虑三、五年的时间，这是必然的，但如果要从经济体的角度考虑十年、五年，那绝对是很难，我做不了。3. 决定卖出的理由卖出理由有两点：第一个叫做我彻底看错了，这个毫不犹豫，随便，多少钱我都卖。第二个叫做到达目标价，或者超过目标价，这个比较复杂，跟当时的市场环境，跟我的组合状况，跟我觉得它会不会泡沫化等等，倾向于开始做卖出的动作。4. 对仓位选择的看法我一直强调，A股的基金经理，或者我们这类型的基金经理，做仓位的偏离是一件非常危险的事情。本质上来讲，只有在极高或极低、你可认识这个市场的时候，才应该做这个动作，一旦你在不认识的时候做这个动作，就跟赌博没有什么区别。5. 对优化组合的看法对组合的优化，没有什么好想的，对公司或者对于做法的优化是反省的主要部分，要去想想你买的那些公司的想法，唉，组合这种事情能做到就做到，做不到就做不到。6. 历史估值对估值判断的意义个人觉得不能一概而论。当行业发生重要变化的时候，历史估值的意义不大。重大变化的形式是多种多样的。例如公司在产业链里的价值发生变化。以原料药为例，以前原料药是比较低技术含量的行业。行业准入门槛低，参与的机构特别多，行业就是一个唯成本的竞争。但一致性评价加上环保要求让大量中小企业退出。这个行业在整个产业链中的价值就在抬升。估值也出现了抬升。这就是所谓的估值的变化，它的根源在于商业模式的变化，在于企业竞争力的变化等等。7. 如何控制回撤对于公募而言，只有出现系统性问题时才会大幅调整仓位，很多时候，仓位还是以微调为主。历史来看，公募基金大幅调整仓位也不是常态。还有一个很现实情况，随着公募基金规模增长，调仓难度越来越大，所以看好公司更为重要。好公司可以穿越周期，但也一定要在估值有相对安全边际基础上的，如果完全没有估值安全边际也很困难。8. 投资中最大的风险无知是最大的风险，你啥都不知道,听人家说两句就买进去，没有考虑清楚这个东西到底是怎么样，没有考虑清楚它的估值、它的风险，那是最可怕的事情。9. 定期反思的过程隔一段时间回过头去审视你的组合，看看这个东西是不是会变形；你是不是开始迎合市场，或者迎合风格，还是说这个组合在现在有什么问题，要做一些调整了。但我一直倾向于认为，组合调整是一个微调，我很少会想到把组合清零重新构建它。因为公司的变化不可能隔一段时间会翻天覆地，只有价格变化。四、谢治宇对不同行业的理解1. 偏爱的行业类型有几种类型的行业我是比较偏爱的，有一种类型的收益会大一点，有一种类型的收益可能会小一点、稳定一点。收益大的自然未来空间很大、成长性非常好的行业，这种一定是在日常关注的范围里面。另一方面，在你构建组合的时候，你也需要一些相对来讲比较稳定的，这些东西对整个组合的配置价值是非常高的，你的整个组合会因为持有这些公司变得非常稳定。2. 对白酒行业的看法（1）卖掉就是估值的问题我一直觉得它的中枢增速大概就是10%~15%之间，这是白酒行业长期的增速中枢。在这种情况下，给多少估值是可以算出来的。我觉得股价上涨要很长时间，预期是很一般的收益率，所以我不愿意去买，这是风险偏好选择，是一个中性的事情。（2）有可能看错了我一直觉得白酒好了这么多年，可能在某些年景就会不太好，事实上，白酒行业一直都挺好的，到现在我还是没有看到白酒不好的年景，最高端和最低端的需求同时都处在比较好的状态。3. 对新能源行业的看法（1）最看好的新能源板块光伏端，新能源车我一直很看好，有合适的价格我就买，没有合适的价格我就不买。（2）在光伏板块的布局若在十年前去看这一行业，这一定是A股的好赛道。但事实上这个行业发展过程中的波动也是巨大的，行业龙头公司已经不知道换了多少，这个过程中，产品价格也跌了100倍，而产品需求现在又非常大，这说明行业格局还是不稳定的。（3）在新能源汽车板块的布局去年，我还买了一家新能源汽车公司的股票，当时我试驾过他们的车，体验挺不错！然后就去看公司的估值，按他们各类业务估值算出来一个大概的值，那比当时的市值还高不少，然后我就买一点，还开玩笑地说要翻一倍我就换一辆他们的车，最后成功了。4. 对汽车行业的看法汽车并不是一个特别好的行业，它的资产很重，又要不停换代，因为消费者的口味在变。但是它还是有周期，还是有价格，你说在某一个价格下是不是阶段性地赚钱，我觉得是有可能的。5. 对家电行业的看法家电行业在国内外有比较鲜明的对比。国内家电产品几个月就要换一次，而国外可能三年才需要换一次。国外的家电企业不喜欢投入的情况已有好多年了，原因在于市场相对稳定且偏饱和的，每年大多以维护为主。6. 最看好的医药细分板块CMO+原料药，我到现在觉得还是非常看好的。但我也在想，会不会现在估值已经非常高了。7. 对计算机行业的顾虑我觉得计算机里面最大的问题就是，给了很多集成商很高的估值，但同时这些集成商要看做谁的生意，如果做政府的生意，这个事情没有那么的说得通。所以，对于这个行业我一直比较谨慎，但这个行业之前的牛股很多。8. 完全不看的行业我觉得计算机里面最大的问题就是，给了很多集成商很高的估值，但同时这些集成商要看做谁的生意，如果做政府的生意，这个事情没有那么的说得通。所以，对于这个行业我一直比较谨慎，但这个行业之前的牛股很多。9. 5G背景下看好的领域或赛道我感觉现在5G最大的问题就是我们不知道什么会跑出来，腾讯、阿里在4G的时候，占的优势其实非常的大，我感觉有可能5G出来，最后还是发现他们赚钱，这些巨头将来会更赚钱。五、谢治宇对基金经理的看法1. 基金经理的责任我们公司的基金经理有一个原则，叫做当你买下去的时候你就负责。我知道有些公司，好的投资标的都是基金经理发掘的，坏的都是研究员推荐的。我们公司的原则从来都是买下去的那一刻就是你负责，这件事情在我当研究员的时候就成立，他们买再烂的东西，从来没有叫我负责过。2. 优秀基金经理的素养要有学习能力，有求知欲；抗压能力要好。这两个可能比较重要。3. 评判基金经理的时间纬度大家现在普遍的做法和我可观测到的时间，大概就是三年，太长和太短都有一些问题。当然时间越长越好。但太长你的样本数太少，实话实说，A股变化太快，大家不一定给你剩下来。 不一定有那么多人让你用那么长的维度去评判。4. 关于管理规模的边界这个事情其实很难讲，它跟市场发展状况有关，其实最后管理边界最终还是归结到可投的标的到底规模有多大。在我们不能投资港股市场的时候，大家会觉得大几百亿、一千亿非常难管理，可投港股后，其实1000亿已经突破了，应该是可以做到的。那边有大量的新经济公司，体量都非常大，我觉得还是跟能投的规模有关。5. 投资与生活的关系我一直觉得，投资是一个技能，做得好或者不好，或者说这个技能的功效究竟怎么样，跟你的性格、日常生活等等方面是相关联的；但它还是一个技能，是可以培养的。6. 如何排解压力实话说有点记不住了，应该也还算正常，哭一哭接着干活呗，还能怎么办呢！7. 会不会看网上的留言尽量不看吧，这个事情是一个放大器。对于基金经理来这是一个挺头疼的问题，特别是越来越在出圈的状态，这其实不是一件好事，我一直非常反对这件事情。六、谢治宇的自我认知1. 自己在投资上的天赋我认为，我在这方面是相对有天赋的，但是你要我把这个天赋总结出来，我很难给出一个非常明确的答案。2. 如何验证自己的无知这是一个后验的事情，没有办法，我也不知道我是不是比别人知道的更多，我尽量做到，我希望能够做到。所以，勤勉是一件很重要的事情，我不知道我是不是那个知道更多的人，所以我就更努力一点。3. 如何调整自己的状态一般来说，我就会庸俗的在表现好的时候稍微放松一点，在表现差的时候稍微多用功一点。4. 最欣赏自己的一点我很欣赏自己的一点，叫做耐受力强，这其实还是挺重要的。5. 自己会怎么投资我自己绝大多数的钱，都在我的基金里。我们公司有一个规则，叫做基金经理的补充激励。公司根据过去几年的业绩评估，每年给基金经理一个额度，如果你用这个额度买自己的基金，买完以后未来两年赚了多少钱，如果那时候你的排名还在什么水位之上，公司会给你额外的补充激励，像期权一样，按比例给你。当然，如果没有这个补充激励，我应该也绝大多数钱会投我自己的基金，补充激励只是帮助我形成这个习惯。6. 对自己业绩的评价我对业绩很满意，是这样的：第一，合宜有很长的建仓期，规模又很大，它两年到期，又有一个很长的减仓期。建仓期的时候市场在跌，减仓期的时候市场又在涨，所以，毫不夸张的说，我是非常满意。七、其他信息1. 关于抱团股的价值机构所投资的公司出现“抱团”现象是有一定依据的。过去几年，部分公司确实穿越了周期，疫情下依然如此，这对很多公司来讲是一次检验。选择这样的公司虽然估值相对较高或者说有一定跌幅，但长期看是有机会消化现阶段的高估值的。不过，若站在去年的时间点看，这些公司短期就没法带来满意的收益率了，还需要时间换空间。但当优质资产比较高的估值被消化后，或许又是好的买入机会。2. 关于核心资产的估值（1）这类公司确实在整个经济结构中显现出一定优势，过去几年业绩稳定度比较高，持续增长带来股价正反馈。（2）若将视野放的更开阔点，可以发现这种选择或是历史发展的必然，海外市场也是这么发展起来的。一开始这些资产的被持有度一般，估值也没有与其他公司拉开差距。但随着公司的成长，估值开始拉升，投资者也慢慢愿意去相信这样做是对的。当然，货币政策的适当宽松也给市场估值的上升提供了一定土壤。（3）对个人投资者来说，这些核心资产是有口碑效应的，对基金经理也一样。当公募基金逐渐出现规模效应的时候，基金经理持续买入自己本就看好的这些资产也是必然。3. 关于投资三观很少出现我需要跟人深度交流投资三观的时候。而且坦白说，我觉得，每个人都有不同的看法或观点，这是正常的。4. 最欣赏的人我对能力强的人特别欣赏。5. 最讨厌的人我最不喜欢就是喜欢BB、水平又不行的人。6. 最近在看的书我最近看一个书特别有意思，叫《国家为什么会失败》，我们上周听的路演，一个专家讲中美关系，我觉得他讲的很好，讲到一半，他说这个书，我就买了一本看，我发现写的很有意思，讲什么呢？它不按社会体制去分国家，也不按其他的东西去分国家，它按这个国家到底是否持续增长型的去区分国家。它把国家的体系分成一个叫做汲取型的社会，一个叫做包容型的社会，所有的政治经济体系都围绕汲取型还是包容型的。核心观点就是说，如果你是包容型的社会，你的增长是可持续的；如果你是汲取型的社会，你在短期会发现你在增长，但增长不可持续。但你究竟最后是汲取型的国家还是包容型的国家，这个事情其实很随机的，就跟历史上的某一个小点的动作是很有关系的，所以，还挺有意思的。7. 为什么会被叫做“大白”一开始是因为白胖，又白又胖。随着年龄的增长，逐步美化。基金实际上非常简单，99%的人投基金亏损的主要原因是不懂，看完下面这些攻略，将帮你远离亏损，赚10%-15%收益。基金全攻略：1、基金全攻略：一篇万字干货彻底讲透基金，不仅有理论还有我的实战结果2、基金如何选：帮大家彻底搞懂怎么选出优质基金3、基金怎么买：90%的人不懂，基金买入时机极其重要，这篇文章帮你彻底搞懂4、基金怎么卖：手把手教你基金怎么卖，才能赚100%收益。下面是重磅：5、基金干货书籍：我给大家整理了10几本经典书籍，帮你功力会再上一个台阶6、基金40强名单：公认top40基金名单，业绩可以超过80%的基金基金实际上非常简单，99%的人投基金亏损的主要原因是不懂我现在基金持仓200多万，盈利90多万，一路走来，我非常知道朋友们的迷茫。以我的真实经验，大家不要到处问来问去，看一些碎片化的知识。相信我，耐心的花1个小时，认真学学上面几篇完整攻略，基金就能基本学懂。基金实盘我会每周更新，实盘完全按攻略在操作，实盘能让理论全部落地。大家不妨跟着实盘实践一下。不下水，永远学不会游泳。经过一轮涨跌，你真正赚到钱，你就完完全全搞懂基金了。这是最快最捷径的一条路，也我真金白银实战的经验。