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主题：金融市场的基本问题
问题：如何搭建债券信用研究框架？
回答：再补充一点信息。首先信用研究和股票行研有很多相似之处，一个硬币的两面。股票研究核心是盈利增长前景，而对于信用研究来说，盈利固然重要，但我们更注重经营的稳定性。举例来说，如果假如A、B公司基本面完全一样，盈利强。但未来将作出不一样的决策：A公司将逆市扩张，增加负债规模扩大再生产；B公司将维持稳定。假如AB都无法主导市场，且价格指标一样，一般来说，股权投资者更偏好A，债券投资者更偏好B。个人比较推崇自上而下的框架，在回答问题中也有提到买方债券研究员的日常工作是怎样的？ - lorinda 的回答即宏观-行业-公司基本面框架宏观层面有点超纲，不多讲。行业层面。中周期来看，行业生命周期——行业竞争格局——上下游业态——行业风险特征——行业关键竞争因素，这是一个链条；短期：行业库存状况、产品原材料价格走势、在建新建产能等。公司层面。公司治理——公司核心竞争力——公司核心风险点。然后是拆分业绩（利润表）、经营效率（资产负债表and利润表）、短期营运压力、长期债务压力，这一步，可以借助财务指标。需要指出的是，我认为财务数据和财务指标只是公司经营情况的外在表现，如果一上来就看财务数据（什么速冻比率太低，资产负债率过高之类的），是本末倒置的。财务分析这里提供一点个人经验，本人不爱使用财务指标（如资产负债率之类的数据），我喜欢把报表拆开再组装起来。举个最简单的例子，某高速公路公司。重资本行业，坐地收钱，但前期投入大，培育期长。目前我国路网密度过高。影响盈利两个方面：单位造价（
主题：金融市场的基本问题
问题：什么是利率长廊，如何评价利率长廊？
回答：「利率长廊」这个词应该是直译自Interest Rate Corridor，不过一般翻译作「利率走廊」。另一常见提法是Interest Rate Channel System，「利率通道」。是指中央银行向商业银行等金融机构提供存、贷款便利的常设机制，从而设定和变动利率操作区间，来稳定银行间拆借利率的调控方法。「利率走廊」可以算是美联储发明的新事物，一般也是被其采用。先说银行间拆借利率，是指银行间相互借贷的利率。目前各国央行都会要求吸收储户存款的金融机构在央行开设各自的储备金账户。这个账户主要是为了应付储户潜在的突然提款需要。央行会设定存款准备金率,各金融机构的储备金账户内金额占其所吸纳的短期存款的比例不能低于这一数字。如果某个金融机构的储备金低于存款准备金率,必须筹集资金补足储备金账户。如果高于,金融机构可以随时取走多余部分。一般，储备金不足的银行会向储备金过剩的银行进行短期贷款来筹集资金。市场上这种短期贷款利率被称为银行间拆借利率，如美国的「联邦基金利率」，中国的「上海银行间同业拆放利率」（Shanghai Interbank Offered Rate，Shibor）。银行间拆借利率的变化会直接影响其他短期利率，之后会进一步改变长期利率，后者的变化又会影响到消费和投资，进而影响经济形势。有存款准备金就会有存款准备金利率，是指央行为金融机构缴存的存款准备金（包括两部分，法定存款准备金和超额存款准备金）所支付的利率。银行等金融机构也可以直接向央行贷款，央行作为“最后贷款人”贷款给银行，这一货币政策工具名为Discount Window. 一般央行会要求金融机构在贷款时必须抵押优质资产，且抵押品价值必须高于贷款量，而且贷款利率（称为再贴现率）会较银行同业拆借利率高50到100个基准点。「走廊/通道」是形象说法。这是因为央行若采取措施在市场中形成了「利率走廊」，那么银行间拆借利率就会位于，而且只能位于央行存、贷款利率之间，即大于存款准备金利率，小于再贴现率。如若不然，商业银行就可以左手从央行贷款，右手放贷，从中套利，而且这种套利并没有风险。最终，银行间拆借利率会被市场均衡至央行存、贷款利率所形成的的「利率区间」之内。利率通道与传统的货币政策不同，央行无需依赖传统的公开市场操作（具体解释见美联储是如何调节联邦基金利率的？联邦基金利率不是市场化的吗，美联储怎么能上调呢？）来调控利率。央行可以直接设定存（存款准备金利率）和贷（再贴现率）两个利率，并将之公开，从而对市场预期进行影响，最终将市场利率控制在所欲的目标水平。相比于传统政策，利率通道更为有效，而且其操作成本更低。在利率走廊这一「两边夹」机制下，央行甚至可以实行「零准备金」制。央行可以直接规定：每个交易日结束时，各商业银行在央行的储备金账户直接归零，如果存在超额/透支，就自动转录入其在央行的存/贷款账户。结果就是，商业银行只能在「利率走廊」所设定的利率区间内完成同业拆借。这样可以提高资金使用效率，而且有利于市场利率稳定。传统上，美联储的货币政策工具主要有三个：公开市场操作、折扣贷款窗口和储备金率三个（具体解释见上面给出的那个答案链接）。而近些年美联储一直试图理顺三者所对应的联邦基金利率、再贴现利率、准备金利率之间关系，逐渐转向「利率走廊」。07-09金融危机后，美联储对贴现窗口进行了改革，提升了其政策地位 （美国商业银行向美国联邦银行借款补充准备金有什么优缺点？ ）。而在向国会多次申请之后，美联储在 2006 年获准自2011年10月后对准备金支付利息。由于金融危机，美联储在08年10月6日再次得到国会授权，开始对准备金账户付息。美联储将准备金利率设定为：对法定准备金，为准备金保持期内联邦基金目标利率平均值减去10个基点；对超额准备金，为准备金保持期内联邦基金目标利率最低水平减 75 个基点。这样，「利率走廊」的「两边夹」设定得以成型。当然，「利率走廊」目前还未十分成熟，美联储也在摸索之中，公开市场操作仍然是目前美联储最重要的货币政策。
主题：金融市场的基本问题
问题：摊余成本？
回答：讲个故事吧。比如说，企业发行一种债券，面值是1250元，票面利率是4.72%，期限是5年。其实企业是想募集1250元的，但是他发现按照他这个票面利率发行的话，没人买。后来企业折价卖，卖1000元。本来价值1250元的债券，现在卖1000元，果然有人贪便宜买了。比如老王买了一份，很开心，到处跟人家说花了1000元买了1250元的东西，赚了250元。到了第一年年末，老王收到企业给的利息59元，这时他的邻居跟他说，现在市场利率是10%，你的1000元拿去做投资的话，应该有100元的收益啊，可你现在只收到了59元（1250X4.72%），还差41块钱呢。老王一听急了，就去找企业理论，企业说现在我没钱给你，那41块钱就当是我再管你借的吧。老王后悔莫及，但是也没办法，谁让自己贪便宜呢。这样第一年年末，老王自己记账的时候，提醒自己，我现在已经借给他们1041块钱了。第二年年末，老王算投资收益，当然就要用1041的本金来算了（1041X10%=104.1），这时企业还是给老王59块钱，差了45块钱，老王又去找企业理论，企业还是没钱，这时老王自己说，那45块钱就当是我借给你的啊。回家后，老王恨恨的说，我可是已经借给他们1086块钱了（1041+45）。暑去秋来，春来夏往，时间如梭。转眼到了第五年末，企业借的钱到期了，老王算了算，尼玛，老子刚开始花了1000块钱买了个1250块钱的债券，以为捡到大便宜，谁知道最后总共借给他们1250块钱。这时企业给老王送来了1250的本金和最后一期的利息59元，还送给老王一面锦旗“助人为乐、品德高尚”。现在老王再也不买债券了，改去学会计去了。案例中，每一期的本金就是摊余成本，就是把这250块钱分摊到每一期。因为一开始卖1250没人买，企业就卖1000，剩余的250分摊到每一期收，最后总共也能收到1250,。可以用这种方式理解。如果是溢价发行的，道理也是一样的，我就不再编故事了。-----------------------------------------------------------------------------------------------------------应大家要求，下面是溢价发行的例子。摊余成本：溢价发行的例子比如，企业发行1000元面值的债券，票面利率是10%，但是企业卖的时候卖1079元。老王那天该着倒霉，喝了点酒，稀里糊涂花了1079元买下了这张面值1000元的债券。回到家以后，老王就觉得什么地方不对劲，猛然想起那张债券，一看傻了，1000元的东西花了1079元买了，自己当了冤大头。真是欲哭无泪，顿足捶胸、仰天长叹，感觉下半生就要毁于一旦。老王一直这样郁郁寡欢，直到第一年年底发生了一件事------------过年了，企业给老王送来了100元利息。邻居看到了，对老王说，现在市场利率是8%，你那1079元拿去投资的话，只能赚到86.32元（1079*8%），现在人家给你送来100元（1000*10%），你多赚了13.68元啊。这句话仿佛晴天一个霹雳，一语唤醒梦中人，老王激动坏了，对啊对啊，哈哈哈哈，一开始多花了79元，现在回来13.68元了，真是好开心啊。现在老王清醒了，第二年的时候，老王自己算，第一年我的本钱是1079元，年底又回来13.68元，那么第二年我的本钱是1065.32元（1079-13.68），市场利率是8%，按道理我今年去投资的话，能赚85.23元（1065.32*8%）。就在这时，企业给老王送来100元利息，这次老王已经很淡定了，因为早就料到了。老王对着这100元利息，叹了口气，说道又回来了14.77元（100-85.23）本钱，难道我那79元的总本钱以后就像这样一点一点的回来？如果真这样，我当初也用不着要死要活吧，没文化真可怕啊。就这样，春来夏往、署去秋来、日月如梭。转眼到了第五年底，企业给老王送来100元利息和1000元本金。老王前前后后这么一加，果然当初多花的79元，每年一点一点回来了。
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 经过这两次买卖债券（第一次是折价发行），老王终于把“摊余成本”这个概念搞懂了：所谓摊余成本，就是把最初的买价跟票面价格之间的差额，在以后年度一点一点给补回来。企业是不会让你吃亏的，但也不会让你赚。你买债券无论是多花钱（溢价发行）或者少花钱（折价发行），企业都会通过多给利息或者少给利息，把你多花的钱或少花的钱补回来。
主题：金融市场的基本问题
问题：CDS 的机制具体是怎样的？有何利弊？
回答：简单地说就是针对你手中持有债权的保险。一个最简单的例子，你借了钱给B, 每年利息若干，到期还清本息。你担心B突然跑路，自己的钱打水漂。这时C过来跟你说“哥们别担心，我这有个保险，现在也不要你钱，只要每次B付利息时你分其中多少比例给我，到时他要跑了，剩下没还的钱我还给你。”你觉得C主意挺不错，损失一部分利息，但不用担心最后血本无归，就跟他签了这个合约。这合约就叫CDS。利么，对冲了你债权违约的风险。弊么，C还可以把不同的CDS打包，再卖给别人，风险这样一层一层传下去，当出现大规模债务违约时，就成了击鼓传花，看最后谁倒霉的游戏。这就是次贷危机时所发生的状况了。------------------------------------------Update-------------------------------------------------------一年多前回答的，突然发现上了编辑推荐。加一点定量的分析吧。定价机理两部分： 债务违约时卖方的补偿(Default Leg, DL)；买方定期支付给卖方的费用(Fee Leg, FL), 通常是一定比例的利息收入(coupon). 这个比例叫差价(spread). 因此可以定义S是差价, RA是Risky Annuity，理解成违约风险下的债息现金流就好了。而CDS则是两部分费用之间的差额。一般来说，CDS的价格都设成0，这样我们只需要找到合适的spread就行了。(类似于0首付的话月息应该定多少。）所以我们有接下来我们只要知道DL和RA分别是多少就好啦，直接给结果，过程估计也没人看(我也懒得写）。RA：离散（实际）情况下：Z是Discount Factor(折现率）, Q是幸存概率，(1-违约概率）。连续情况下就漂亮多了类似，DL:R是Recovery rate,违约后你能从违约方收回多少比例的本金。连续：以上。。。
主题：金融市场的基本问题
问题：为什么债券价格会与利率成反比？
回答：这个问题是经济学专业课中的基础常识，准确的说不是呈反比，而是"负相关性"，即反向变化。我们来看一下。债券的利率有两个，一个是票面利率，一个是市场利率，问题中所说的利率应该是指市场利率。债券价格和市场利率呈反向关系，解释如下:债券是固定收益产品，就是按照票面利率定期付息，最后一次性归还本金。对于未来固定的现金流，要想计算今天的价格，就要把这一系列现金流折现，即计算"现值"。我举个例子，一个三年期债券，面值100元，每年年底付息，票面利率10%，即每年年底支付10元利息，到期后一次性归还本金，所以未来三年的现金流就是10、10、110（本金加最后一次利息）。要想计算现在债券的价格，就要看现在的市场利率，当市场利率为9%时，债券价格=10/(1+9%)+10/(1+9%)^2+110/(1+9%)^3=102.53元；假如市场利率突然变为8%，即市场利率下降1个百分点，则债券价格=10/(1+8%)+10/(1+8%)^2+110/(1+8%)^3=105.15元。如果说这个难以理解，我再举个现实中容易理解的例子:假设某人答应1年后给你100元钱，这一年的通货膨胀率是3%，那么这100元现在值100/(1+3%)=97.09元，如果通货膨胀率是5%，那么这100元钱现在值100/(1+5%)=95.24元，即我们经常所说的"通货膨胀，钱不值钱了"。所以，债券价格跟市场利率呈反向关系。
主题：金融市场的基本问题
问题：有什么固定收益类经典书籍推荐？如何做好债券职业规划？
回答：外资行在国内债券市场都是打酱油的:)楼主如果真的想干固定收益，最好去中行或者宇宙第一大行混3年。------分割线 我来认真回答一下吧------CFA L1和L2的FIXED INCOME内容足够你应对大多数固定收益类实习的基础知识部分了。另外你需要选修货币银行学和中央银行学，了解中国的金融体系是怎么运作的。每周二、周四晚上关注人民银行网站上发布公开市场操作结果，坚持一年，大概能够有个基本概念吧。。。读几个人的书，周沅帆的城投债，董德志的债券交易笔记，FABOZZI的固定收益手册（这个属于很进阶的版本了，没空可以跳过，另外，坚持原版，国内的金融类翻译没一个靠谱的），LEWIS的LIAR'S POKER（这个看着玩）。国内的教科书基本都是扯鸡巴蛋的，读以下几个人过去5年内的专题报告就好了：徐小庆、董德志、屈庆、徐寒飞。
主题：金融市场的基本问题
问题：为什么债券要选择凸度大的？
回答：道理很简单呀，比如两个债券初始收益率和久期相同，但是其中一个债券A的凸性大而另一个债券B的凸性小。那么当利率下降时，债券A的价格上涨幅度更大，而当利率上升时，债券A的价格下降幅度更小。所以其他条件接近时，凸性大的债券更具吸引力。不过凸性也会被市场定价的。
主题：金融市场的基本问题
问题：利率债和信用债具体的区别是什么？
回答：简单而言，利率债除了你说的那几种还有政府机构债(特指铁道总公司债和汇金债)，因为有国家信用背书，实际操作中投资者几乎完全不会考虑违约的可能性。信用债指的是其他的债券，由于存在违约风险（即信用风险），投资者会要求对风险进行补偿，所以会有信用利差。换一种角度来说，持有利率债，你的收益取决于利率水平；持有信用债，你的收益取决于利率水平和你承担的信用风险。附上银行间同业交易中心中对于利率债，信用债的详细分类。