zh_obergericht · PN100073 · 2010-08-18 · de
Dekotierung (Zuständigkeit)


Obergericht des Kantons Zürich
Geschäfts-Nr. PN100073/U/hp
III. Zivilkammer
Mitwirkend: die Oberrichter Dr. H. Schmid, Vorsitzender,
Dr. A. Brunner und Dr. J. Zürcher sowie
die juristische Sekretärin Dr. D. Oser
Zirkular-Erledigungsbeschluss vom 18. August 2010
in Sachen
A._____ AG,
Beklagte und Beschwerdeführerin
vertreten durch Rechtsanwalt Dr. iur. X._____,
gegen
B._____, Dr.,
Kläger und Beschwerdegegner
vertreten durch Rechtsanwalt Dr. iur. Y1._____ und/oder Dr. Y2._____
betreffend Dekotierung (Zuständigkeit)
Nichtigkeitsbeschwerde gegen einen Zwischenentscheid des
Schiedsgerichts der A._____ (Obmann: Prof. Dr. C._____, … [Adresse]) vom
11. März 2010

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Das Gericht erwägt:
1. Die Beklagte bzw. ihr "… Board" bewilligte am 7. Mai 2009 ein Gesuch der
D._____ AG um Dekotierung. Dagegen erhob der Kläger, der an der Gesell-
schaft als Aktionär mit über 3 % des gesamthaft ausgegebenen Aktienkapi-
tals beteiligt ist (act. 20/9), eine Beschwerde bei der (internen) Beschwer-
deinstanz der Beklagten, die mit Entscheid vom 31. August 2009 abgewie-
sen wurde. Als Rechtsmittelinstanz wurde das in den Allgemeinen Ge-
schäftsbedingungen der Beklagten verankerte Schiedsgericht genannt (act.
4/3 S. 12 Dispositiv-Ziffer 7).
Mit Schreiben vom 28. September 2009 richtete der Kläger ein entspre-
chendes "Schiedsbegehren" an das Schiedsgericht. Da die Beklagte weder
eine bilaterale Schiedsvereinbarung mit dem Kläger abschloss, noch sich
sonst auf das Verfahren einliess, beschränkte das Schiedsgericht das Ver-
fahren in der Folge auf die Frage seiner Zuständigkeit und bejahte diese mit
Zwischenentscheid vom 11. März 2010 (act. 2).
Mit rechtzeitig erhobener Nichtigkeitsbeschwerde vom 12. April 2010 bean-
tragt die Beklagte, dieser Zwischenentscheid des Schiedsgerichts sei aufzu-
heben und dessen Unzuständigkeit bezüglich der vorliegenden Streitsache
festzustellen (act. 1). Mit Verfügung vom 15. April 2010 wurde der Be-
schwerde antragsgemäss aufschiebende Wirkung verliehen (Prot. S. 2 f.).
Auch die D._____ AG erhob gegen den Zwischenentscheid des Schiedsge-
richtes mit Eingabe vom 13. April 2010 eine Nichtigkeitsbeschwerde, die
Gegenstand des Verfahrens PN100072 bildet.
2. Der angefochtene Zwischenentscheid wurde von einem Schiedsgericht er-
lassen, das seinen Sitz im Kanton Zürich hat. Beide Parteien sind in der
Schweiz domiziliert bzw. wohnhaft. Die Nichtigkeitsbeschwerde ist daher
nach den Bestimmungen des Konkordats über die Schiedsgerichtsbarkeit
(KSG) vom 27. März 1969 zu beurteilen. Nach Art. 9 in Verbindung mit
Art. 36 lit. b KSG ist gegen den hier angefochtenen Schiedsspruch als

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Rechtsmittel die Nichtigkeitsbeschwerde an das Obergericht des Kantons
Zürich gegeben (Wiget/Sträuli/Messmer, in: Frank/Sträuli/Messmer, Kom-
mentar zur zürcherischen Zivilprozessordnung, 3. A., 1997, vor §§ 238-258
ZPO N 93). Das Beschwerdeverfahren richtet sich nach kantonalem Recht
(Art. 45 Abs. 1 i.V.m. Art. 3 lit. f KSG), im Kanton Zürich also insbesondere
nach §§ 281 ff. ZPO.
3. a) Die Beklagte rügt unter Berufung auf Art. 36 lit. b KSG, dass sowohl
Art. 30 BV als auch Art. 4 und 6 KSG verletzt worden seien. Zwar habe das
Schiedsgericht zu Recht erkannt, dass mangels gegenseitiger Willens-
erklärungen und Schriftlichkeit im Sinne von Art. 13 bis Art. 15 OR keine
Schiedsvereinbarung zwischen den Parteien bestehe (mit Hinweis auf act. 2
Ziff. 2.2.1.). Indem es aber trotzdem seine Zuständigkeit bejaht habe, sei die
Beklagte unter Verzicht auf den ordentlichen Richter gezwungen, sich auf
ein Schiedsverfahren mit einem Dritten, dem Kläger, einzulassen. Dies ob-
wohl sie mit keine Schiedsvereinbarung geschlossen habe (Art. 6 Abs. 1
KSG), und der Kläger auch keine Beitrittserklärung im Sinne von Art. 6
Abs. 2 KSG abgegeben habe.
Vorweg ist hervorzuheben, dass die Kognition des Obergerichts bei der Prü-
fung des Kompetenzentscheides des Schiedsgerichts nicht auf die Willkür-
überprüfung beschränkt ist (Art. 3 lit. f i.V. m. Art. 9 und Art. 36 lit. b KSG;
ZR 90 Nr. 4 S. 11; BGE 129 III 727 E. 5.2.2; BGE 128 III 50 E. 2a; Urteil des
Bundesgerichtes vom 4. Juli 2003 [4P.137/2002]; Berger/Kellerhals, Interna-
tionale und interne Schiedsgerichtsbarkeit in der Schweiz, 2006, N 1713 und
N 1559 ff. m.w.H.).
b) Zwischen den Parteien ist die Rechtsnatur und die Auslegung von
Art. 62 Abs. 2 des geltenden Kotierungsreglementes (KR) der Beklagten
strittig. Die Bestimmung lautet:
"Entscheide und Vorentscheide des … Board können innert 20
Börsentagen nach Zustellung oder Veröffentlichung an die Be-
schwerdeinstanz weitergezogen werden.

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Die Entscheidungen der Beschwerdeinstanz können ihrerseits in-
nert 20 Börsentagen an das Schiedsgericht der A._____ weiter-
gezogen werden."
Die Beklagte bringt dazu im Wesentlichen vor, dass es sich beim Bundesge-
setz über die Börsen und den Effektenhandel (BEHG) um ein Rahmenge-
setz mit wirtschaftspolizeilichem Charakter handle. Die Bewilligung der Eid-
genössischen Finanzmarktaufsicht (FINMA) zum Betrieb einer Börse, die im
öffentlichen Interesse liege, sei eine Art Polizeibewilligung, weswegen die
Genehmigung der AGB und Reglemente der Beklagten durch die FINMA
Teil diese gewerbepolizeilichen Börsenbewilligung sei (act. 1 S. 16 ff.
Rz 58 ff. mit Hinweisen auf die Literatur). Zwar werde sowohl in der Lehre
als auch vom Bundesgericht vorgebracht, dass den Regularien der Beklag-
ten - trotz vertraglicher Grundlage - "normative Funktion" zukomme (mit
Hinweis auf BGE 133 III 221 E. 5.2.3.). Damit solle jedoch lediglich zum
Ausdruck kommen, dass die Regularien gegenüber deren Adressaten -
Emittenten und Teilnehmer - allgemeinverbindlich seien, d.h. dass die Be-
klagte mit den Adressaten keine den Reglementen widersprechenden Indi-
vidualabreden treffen dürfe. Hingegen bedeute "normative Funktion" nicht,
dass es sich bei den Reglementen der Beklagten um formelle Gesetze
handle, bzw. dass verfassungsmässige Grundsätze, namentlich Art. 30 BV,
unbeachtlich wären. Weder aus dem im Streite liegenden Kotierungsregle-
ment, noch aus einer sonstigen Norm des Bundesrechts bzw. des KSG
dürfe folglich ein Kontrahierungszwang bzw. eine Bindungswirkung für die
Beklagte resultieren.
Das Schiedsgericht erwog in diesem Zusammenhang, dass das Kotierungs-
reglement der Beklagten ein Rechtssatz des öffentlichen Bundesrechtes sei
(act. 2 S. 16 ff.).
Eine Rechtsverletzung ist in dieser Auffassung, die zudem in der Doktrin ge-
teilt wird (vgl. Watter/Dubs, Bedeutung und Zukunft der Selbstregulierung im
Kapitalmarktrecht, Schweizer Treuhänder 2005, S. 747; Watter/
Reichenberg, AJP 2005, S. 981; Rötheli/Iffland, SZW 2004, S. 309 ff.,

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Zobl/Kramer, Schweizerisches Kapitalmarktrecht, Zürich 2004, S. 51; Peter
Hsu, Ad-hoc-Publizität, Zürich 2000, S. 272 ff.), nicht auszumachen, selbst
wenn sich allenfalls die gegenteilige Meinung vertreten lässt. Die Frage ist
vom Bundesgericht - soweit ersichtlich - bislang nicht entschieden worden.
Die Ansicht des Schiedsgerichtes leitet sich vom Börsengesetz ab, wonach
die als privates Unternehmen organisierte Beklagte, die eine gemäss Art. 3
BEHG konzessionierte Börse betreibt, durch Art. 8 BEHG verpflichtet und
berechtigt ist, im öffentlichen Interesse bestimmte Vorschriften über die Ko-
tierung bzw. Dekotierung zu erlassen und gegenüber jedermann gleich an-
zuwenden. Grundlage dafür ist folglich die durch den Bund erfolgte Delega-
tion der Rechtssetzungskompetenz an die Beklagte, wonach sie die Voraus-
setzungen und das Verfahren der (De-)Kotierung regelt. Die Rechtsauffas-
sung wird zudem mit dem Umstand begründet, dass die Vorschriften des KR
erst Geltung erlangen, nachdem die FINMA sie im Sinne von Art. 4 Abs. 2
BEHG genehmigt hat, wobei dessen Anwendung durch die Organe der Be-
klagten von der FINMA beaufsichtigt wird (Art. 1 Abs. 1 FINMAG). Damit ist
die schiedsgerichtliche Schlussfolgerung nachvollziehbar, dass das KR öf-
fentlich-rechtlicher Natur sei und Rechtssatzcharakter zumindest in Bezug
auf Fragen der (De-)Kotierung aufweise.
Daran vermag der Einwand der Beklagten nichts zu ändern, wonach es kei-
nen eigentlichen Inkraftsetzungsakt der FINMA gäbe, da sie lediglich der
Beklagten ihr Einverständnis mit dem zu genehmigenden Reglement kom-
muniziere. Die Reglemente seien deshalb schon aus "rechtslogischen"
Gründen keine "Rechtssätze" (act. 1 S. 19 Rz 68). Weshalb aber die Beklag-
te nach der Genehmigung der FINMA nicht im Rahmen ihrer sogenannten
"unechten" - da staatlich gesteuerten - Selbstregulierung das Verbindlich-
keitsdatum des Kotierungsreglementes hätte festsetzen können, ohne dass
dieses dadurch als rein parteiautonome Satzung zu qualifizieren sei, legt die
Beklagte nicht dar, noch ist dies sonst ersichtlich (zum Begriff "unechte
Selbstregulierung" siehe Kunz, Corporate Governance - Tendenz von der

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Selbstregulierung zur Regulierung, in Kramer/Nobel/Waldburger [Hrsg].,
Festschrift für Peter Böckli, 2006, S. 476 ff. und S. 484).
Nicht zielführend ist ferner die Behauptung der Beklagten, dass die Kotie-
rungsreglemente nach Art. 2 lit. e des Publikationsgesetzes (PublG)
("rechtssetzende Erlasse von Organisationen des privaten Rechts") hätten
publiziert werden müssen, wenn der Bundesgesetzgeber sie als Erlasse mit
Gesetzeskraft eingestuft hätte (act. 1 S. 19 Rz 69, vgl. Art. 8 PublG). Zwar
gilt aus rechtsstaatlichen Gründen, insbesondere im Hinblick auf die Rechts-
sicherheit, der Grundsatz, dass rechtssetzende Erlasse des Bundes in der
Regel erst nach ihrer Publikation in der amtlichen Gesetzessammlung für die
Privaten verbindlich werden. Indes ist dies für die Qualifizierung des stritti-
gen Reglementes als Norm im Sinne des materiell-rechtlichen Gesetzesbe-
griffs nicht massgeblich. Abgesehen davon geht die Beklagte selbst von ih-
rer Rechtssetzungsbefugnis aus, spricht sie doch in Art. 116 KR von Hand-
lungen, die unter altem Recht erfolgt seien (act. 20/1). Der Vollständigkeit
halber ist schliesslich zu ergänzen, dass im angefochtenen Entscheid ent-
gegen der Darstellung der Beklagten nicht erwogen wurde, das Schiedsver-
fahren stehe aufgrund des öffentlich-rechtlichen Charakters des Kotierungs-
reglements "jedem Nicht-Teilnehmer" der Börse offen (act. 1 S. 21 Rz 77).
Vielmehr kam das Schiedsgericht darin einzig zum Schluss, dass diese Op-
tion auch dem Kläger als Anleger offenstehen müsse.
Zusammenfassend erweist sich die Rüge, wonach das Schiedsgericht die
Befugnis der Beklagten zum Erlass von Normen des öffentlichen Bundes-
rechts im Bereich des Kotierungsrechts zu Unrecht bejaht habe, als unbe-
gründet.
c) Aufgrund dieses Ergebnisses ist zu untersuchen, ob das Schiedsgericht
in korrekter Auslegung von Art. 62 Abs. 2 KR gefolgert hat, dass sich auch
der Kläger als Anleger an das Schiedsgericht wenden könne. Ist dies zu be-
jahen, dann würde diese Bestimmung dem KSG als kantonalem Recht vor-
gehen, da höherrangiges Recht ein Schiedsgericht vorsehen würde. Damit

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würde auch eine schriftliche Schiedsvereinbarung im Sinne des KSG
obsolet, so dass sich von vornherein nicht mehr die Frage eines allfälligen
(von der Beklagten gerügten) Kontrahierungszwangs stellen würde (vgl.
Lalive/Poudret/Reymond, Le droit de l'arbitrage interne et international en
Suisse, 1989, N.1.1 zu Art. 4 KSG).
Immerhin ist bereits festzuhalten, dass die Behauptung der Beklagten, wo-
nach Art. 4 bzw. Art. 6 KSG ein Grundrecht verkörpern würden und somit
Verfassungsrang hätten (act. 1 S. 11 f. Rz 41 f.), bereits aus bundesstaats-
rechtlichen Überlegungen nicht zu überzeugen vermag; die entsprechende
Rüge wird unter dem Gesichtspunkt der Verfahrensgarantie nach Art. 30 BV
zu prüfen sein (vgl. E. 3 d).
Art. 62 Abs. 2 KR ist in erster Linie nach seinem Wortlaut auszulegen. Ist der
Wortlaut einer Bestimmung klar, erübrigt es sich, für die Bedeutung und
Tragweite der Norm auf weitere Auslegungselemente zurückzugreifen. Ist
der Text nicht ganz klar, so ist nach seiner wahren Tragweite unter Berück-
sichtigung aller Auslegungselemente zu suchen. Vom klaren, d.h. eindeuti-
gen und unmissverständlichen Wortlaut darf nur ausnahmsweise ab-
gewichen werden, nämlich dann, wenn anzunehmen ist, dass der Wortlaut
nicht den wahren Sinn der Bestimmung wiedergibt. Solche Gründe können
sich insbesondere aus der Entstehungsgeschichte der Norm, aus ihrem
Grund und Zweck oder aus dem Zusammenhang mit anderen Vorschriften
ergeben (vgl. BGE 133 III 257 E. 2.4 mit weiteren Hinweisen).
Das Schiedsgericht gelangte in grammatikalischer Auslegung von Art. 62 KR
zum Schluss, dass dieser Wortlaut ebenso wie der früher geltende Art. 83
Abs. 3 aKR keine subjektive Begrenzung enthalte. Entgegen der Meinung
der Beklagten könne sich diese Norm nicht nur an Emittenten richten, jeden-
falls folge dies nicht aus ihrem Wortlaut. Das Gleiche gilt im Übrigen auch für
das seit 1. Juli 2009 geltende Reglement der Beschwerdeinstanz (act. 20/3,
Art. 6.9), wonach der Beschwerdeführer gegen einen abweisenden Ent-
scheid innerhalb von 20 Börsentagen nach dessen Zustellung das Schieds-

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gericht gemäss den allgemeinen Geschäftsbedingungen bzw. dem Kotie-
rungsreglement und der Verfahrensordnung der Beklagten anrufen kann.
Der Wortlaut beider Reglemente spricht dafür, dass mindestens die Parteien
des vorgängigen Beschwerdeverfahrens vor der Beschwerdeinstanz an das
Schiedsgericht sollen gelangen können.
Auch vom systematischen Ansatz her betrachtet schliesst Art. 62 Abs. 2 KR
den Kreis jener nicht ein, die gegen Entscheide des … Board Beschwerde
führen können. Dass aber der Kläger nicht befugt gewesen sei, sich an die
Beschwerdeinstanz zu wenden, macht die Beklagte zu Recht nicht geltend.
In diesem Zusammenhang stellt sich die Beklagte auf den Standpunkt, dass
das Kotierungsreglement nur gegenüber dessen Adressaten eine Bin-
dungswirkung entfalte. Wie der Name schon sage, richte es sich an die Teil-
nehmer der Börse gemäss der Definition in Ziffer 1.1.1. AGB, nicht aber an
Dritte, d.h. Nicht-Teilnehmer. Mit den Teilnehmern und Emittenten würden
demgegenüber Schiedsvereinbarungen aufgrund der AGB (neu sogar auf-
grund gesonderter Vereinbarungen) bestehen. Hingegen beziehe sich weder
ihr Wille noch ihre Regelungskompetenz auf beliebige Dritte. Einzig in Bezug
auf Emittenten habe das alte Reglement eine Ausnahme im Sinne eines An-
gebotes gemacht. Diese seien jedoch - im Gegensatz zum Kläger - funktio-
nal Teilnehmer der Börse (act. 1 S. 15 Rz 54 ff.).
Dem ist entgegenzuhalten, dass nach dem Wortlaut der AGB, die im Übri-
gen gemäss der Webseite der Beklagten per 31. März 2010 aufgehoben
worden sind, auch die Emittenten nicht explizit als Teilnehmer vorgesehen
waren. Gestützt auf diesen Umstand kann somit nicht zwingend ge-
schlossen werden, dass der Zugang zum Schiedsverfahren dem Kläger
verwehrt sei. Es kommt dazu, dass Art. 58 Abs. 1 Ziff. 1 KR den ausdrück-
lichen Hinweis enthält, wonach bei der Dekotierung auch die Interessen der
Anleger zu berücksichtigen seien, so dass deren Einbezug in ein Schieds-
verfahren mindestens nicht ausgeschlossen scheint (vgl. auch Art. 4 der De-
kotierungsrichtlinien, act. 20/8). Die Auffassung der Beklagten lässt sich
ferner nicht mit der Tatsache in Einklang bringen, dass sie auf ihrer Websei-

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te die Zulassung als anerkannter Vertreter ausdrücklich als Streitgegenstand
des Schiedsgerichtes aufführt (act. 20/14). Abgesehen davon ist weder ein-
leuchtend, noch wird dies von der Beklagten substantiiert begründet, wes-
halb im Lichte von Art. 8 BEHG sich die Regelungskompetenz der Beklagten
nicht auch auf die Zulassung von Anlegern zum Schiedsverfahren beziehen
würde.
Nicht zielführend ist sodann die Argumentation der Beklagten, wonach sie
nur in Bezug auf Emittenten eine Ausnahme gemacht habe (act. 1 S. 15
Rz 55), statuierte doch Art. 6.9 des alten Reglements der Beschwer-
deinstanz, dass sich die Beklagte dem Schiedsgericht auch dann unterwer-
fe, wenn der Beschwerdeführer nicht Teilnehmer der Beklagten, sondern
"z.B." Emittent gemäss Kotierungsreglement sei (act. 20/4). Damit war es
entgegen ihrer Darlegung bereits unter der Herrschaft des alten Reglemen-
tes offen, ob nicht auch der Anleger, der ohne Weiteres an die Beschwer-
deinstanz gelangen konnte, das Schiedsgericht um Schutz anrufen konnte.
Nicht zu überzeugen vermag des Weiteren der Einwand der Beklagten, wo-
nach sie in Bezug auf die Emittenten deshalb eine Ausnahme gemacht
habe, weil diese funktional Teilnehmer der Börse seien, ergibt sich doch
diese Unterscheidung nicht aus der hier interessierenden Bestimmung
selbst. Abgesehen davon macht der Kläger zu Recht geltend, dass er eben-
so wie der Emittent "funktional" Teilnehmer der Börse sei, betreibe doch die
Beklagte ihr Geschäft dank den Anlegern (act. 19 S. 16 N 39).
Die Beklagte hält sodann dafür, aus der Entstehungsgeschichte des BEHG
sei ersichtlich, dass der Gesetzgeber die Tätigkeit der Börse, vor allem im
Bereich der Kotierung, bewusst als privatrechtlich eingestuft habe. Dies
habe dazu geführt, dass - entgegen dem Vorschlag des Bundesrates - nicht
das Bundesgesetz über das Verwaltungsverfahren (VwVG) massgeblich,
sondern der "Zivilrichter" als Rechtsmittelinstanz vorgesehen sei (Art. 9
Abs. 3 BEHG; act. 1 S. 18 f. Rz 67).

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Das Schiedsgericht führte zur Entstehungsgeschichte aus, dass zwar das
Parlament die vom Bundesrat vorgeschlagene Kompetenz der Börse, über
die Kotierung "Verfügungen" im Sinne von Art. 5 VwVG zu treffen, verworfen
habe, was den Rechtsweg tiefgreifend verändert habe. Zu Recht erwog es
jedoch, dass der geltende Rechtsweg allenfalls ein Indiz, nicht jedoch das
entscheidende Kriterium für die Frage sei, ob ein Rechtssatz als öffentlich-
rechtlich oder als privatrechtlich zu qualifizieren sei (act. 2 S. 17).
Vor diesem Hintergrund ist die Schlussfolgerung des Schiedsgerichtes nicht
zu beanstanden, wonach sich in Auslegung der fraglichen Bestimmung des
Kotierungsreglementes auch der Kläger an das Schiedsgericht wenden kön-
ne und die Beklagte auf ihr selbst verfasstes Reglement zu behaften sei.
Daran ändern die Ausführungen der Beklagten nichts, wonach sie Art. 62
Abs. 2 KR nicht im Hinblick auf Nicht-Teilnehmer sowie Nicht-Emittenten
konzipiert habe, und ihr "inhaltlicher" Wille Ausgangspunkt für die Auslegung
des Reglements sei (act. 1 S. 16 Rz 59).
Es mag zwar zutreffen, dass die Beklagte den Zugang zum Schiedsgericht
den Anlegern - auch um die Möglichkeit einer Popularklage auszuschliessen
- verunmöglichen wollte. Die Beklagte weist ausserdem richtigerweise da-
rauf hin, dass bei der Prüfung, ob eine Schiedsvereinbarung im Sinne des
KSG vorliege, ein Verzichtswille auf ein staatliches Gericht zugunsten eines
Schiedsgerichtes nicht leichthin anzunehmen sei (act. 1 S. 10 Rz 35 mit
Hinweis auf BGE 129 III 675 E. 2.3.). Vorliegend bedurfte es aber für diesen
Verzicht weder einer (schiedsgerichtlichen) Prüfung des tatsächlichen Par-
teiwillens (Art. 18 OR) noch einer objektivierten Auslegung nach dem Ver-
trauensprinzip, da - wie gesehen - höherrangiges Recht, das die Beklagte
freiwillig verfasst hat, diesen Willensakt substituiert.
Auch die in Rz 42 ff. vertretene Ansicht der Beklagten, wonach sie in ihren
eigenen AGB das Schiedsgericht fälschlicherweise als ein solches bezeich-
ne, und dieses ausserdem kein Gericht im Sinne von Art. 30 BV sei, das un-
abhängig von einer Parteivereinbarung richten dürfe, dringt nicht durch. So

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merkt die Beklagte in ihrer Beschwerdeschrift selbst an, dass es unbestritten
sei, dass der Zivilrichter im Sinne von Art. 9 Abs. 3 BEHG ein Schiedsgericht
sein könne (act. 1 S. 21 Rz 78). Damit geht sie selber davon aus, dass es
sich bei dem von ihr vorgesehenen Gremium um ein Schiedsgericht handle,
welches als Spruchbehörde befugt ist, die ihr unterbreitete Streitsache auf-
grund der vom Staat verliehenen Hoheit endgültig und bindend zu entschei-
den (Berger/Kellerhals, a.a.O., S. 1 f. m.w.H.). Dafür spricht im Übrigen auch
der Umstand, dass die Beklagte in Art. 6.3 Abs. 3 AGB ausdrücklich festhält,
dass das KSG anwendbar sei. Unter diesen Umständen braucht auf ihre
Ausführungen unter Rz 42 ff. nicht weiter eingegangen zu werden: Ist von
einem rechtmässig konstituierten Schiedsgericht auszugehen, dann besteht
für die Prüfung der Frage, ob die Vorinstanz ein Gericht im Sinne von Art. 30
BV sei, kein Raum.
d) Weiter ist zu untersuchen, ob das Schiedsgericht bei der Auslegung von
Art. 62 Abs. 2 KR die verfassungsrechtliche Bestimmung von Art. 30 BV ver-
letzt hat. Diese Verfassungsbestimmung beinhaltet eine Verfahrensgarantie,
die einerseits den Grundsatz der Gewaltenteilung konkretisiert und anderer-
seits das Individualrecht auf ein korrektes und faires Gerichtsverfahren ge-
währleistet (Hotz, Die Schweizerische Bundesverfassung: Kommentar,
2. Aufl. 2008, Art. 30 N 5 ff. S. 429 f. mit weiteren Hinweisen). Träger dieser
Verfahrensgarantie ist "jede Person" und damit jede natürliche und jede
juristische Person sowohl des Privatrechts als auch des öffentlichen Rechts.
Folglich ist davon auszugehen, dass die Beklagte als privates Unternehmen,
das eine konzessionierte Börse betreibt, Grundrechtsträgerin ist.
Hingegen ist der Einwand der Beklagten, wonach weder das Kotierungsreg-
lement als Gesetz im formellen Sinne, noch das BEHG als "Eingriffsgesetz-
gebung" zu qualifizieren sei, nicht stichhaltig, da Art. 30 BV kein klassisches
Freiheitsrecht mit der Folge darstellt, dass Einschränkungen nur unter den
Voraussetzungen von Art. 36 BV zulässig wären (vgl. Schweizer, Die
Schweizerische Bundesverfassung: Kommentar, 2. Aufl. 2008, Art. 36 N 7
S. 492 mit weiteren Hinweisen).

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Nicht zu beanstanden ist deshalb, wenn das Schiedsgericht der Auffassung
ist, dass sich die Beklagte durch das Kotierungsreglement selbst "gebunden"
habe: Es kann nicht sein, dass die Beklagte sich gegenüber dem Kläger im
Nachhinein auf Art. 30 BV beruft, obschon sie in einem generell-abstrakt
formulierten Rechtssatz auf die Beurteilung durch ein Zivilgericht verzichtet
hat. Weshalb aber ein solcher Verzicht auf eine Verfahrensgarantie grund-
sätzlich nicht zulässig sein sollte, ist weder einsichtig, noch wird dies von der
Beklagten hinreichend substantiiert.
e) Die Beklagte wirft dem Schiedsgericht ausserdem vor, es habe eine
formelle Rechtsverweigerung begangen und ihr rechtliches Gehör verletzt,
indem es die Rüge der Verfassungswidrigkeit zwar erwähnt, sich jedoch in
seinem Entscheid damit nicht materiell auseinandergesetzt habe (act. 1
S. 14 f. Rz 51). Insbesondere genüge die Worthülse "Selbstbindung" in An-
betracht der Rüge, es sei das in Art. 30 BV verankerte Grundrecht verletzt
worden, der Begründungspflicht nicht, weshalb der angefochtene Entscheid
auch aus diesem Grund nichtig und aufzuheben sei.
Dazu ist vorliegend präzisierend anzumerken, dass nach der Rechtspre-
chung des Bundesgerichtes zu Art. 190 Abs. 2 lit. d IPRG eine formelle
Rechtsverweigerung im engeren Sinn nur dann zu bejahen ist, wenn den
Parteien die Möglichkeit, am Prozess teilzunehmen, ihn zu beeinflussen und
ihren Standpunkt einzubringen, verbaut ist, mithin ihr Anspruch auf rechtli-
ches Gehör durch ein "offensichtliches Versehen" faktisch ausgehöhlt wird.
Dies allein würde es rechtfertigen, den Entscheid ohne Rücksicht auf die
materiellen Erfolgschancen der Beschwerde aufzuheben. Der Anspruch auf
rechtliches Gehör garantiert nicht die materielle Richtigkeit, sondern das
Recht auf Beteiligung der Parteien an der Entscheidfindung (vgl. BGE 127 III
576 E. 2.).
Diese Rechtsprechung scheint auch im Binnenschiedsgerichtsverfahren
sachgerecht. Vorliegend ist jedoch nicht von einem offensichtlichen Verse-
hen auszugehen, macht doch die Beklagte selbst geltend, das Schiedsge-
richt habe die Verfassungsrüge erwähnt. Die Beanstandung ist deshalb un-

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ter dem Gesichtswinkel des rechtlichen Gehörs zu prüfen (vgl.
dazu Keller/Bergerhals a.a.O., N 1578 ff. und 1716).
Die Beklagte trug in ihrer Stellungnahme vom 4. Dezember 2009 zum
Schiedsbegehren des Klägers diesbezüglich einzig vor, dass die Schieds-
klausel aufgrund der Garantie von Art. 30 Abs. 1 BV nicht auf den Kläger
ausgedehnt werden dürfe; sie habe Anspruch auf den gesetzlichen Richter,
wo sie mit einer Partei keine Schiedsvereinbarung getroffen habe (vgl.
act. 4/2 S. 12 in PN100072).
Das Schiedsgericht setzte sich auf den Seiten 12 bis 19 des angefochtenen
Entscheides ausführlich und sorgfältig mit den Vorschriften des KSG sowie
mit der Rechtsnatur des Kotierungsreglementes auseinander und legte dar,
weshalb es sich bei Letzterem um eine Norm des öffentlichen Bundesrechts
handle. Daraus folge, dass eine Schiedsvereinbarung nach Art. 4 und 6
KSG nicht erforderlich sei, da Art. 62 Abs. 2 KR den Bestimmungen des
KSG vorgehe. Sodann erwog es sinngemäss, die Beklagte habe auf die in
Art. 30 BV verankerte Garantie verzichtet, indem sie sich durch den Erlass
des KR selbst insoweit gebunden habe, als gegen die Entscheide ihrer (in-
ternen) Beschwerdeinstanz ein Schiedsgericht anzurufen sei. Damit begrün-
dete das Schiedsgericht für die Parteien - nachdem es ihre Vorbringen tat-
sächlich gehört, ernsthaft geprüft und in der Entscheidfindung berücksichtigt
hatte - in nachvollziehbarer (und somit in überprüf- und anfechtbarer) Weise,
weshalb aus seiner Sicht der Einwand der Beklagten, wonach die Schieds-
klausel nicht auf den Kläger aufgrund Art. 30 BV ausgedehnt werden dürfe,
ins Leere gehe. Ein Anlass, die Begründungsdichte aufgrund der erwähnten
rudimentären Anrufung von Art. 30 BV im Kontext mit einer nach KSG ge-
forderten Schiedsvereinbarung zu erhöhen, bestand nicht. Die Rüge der
Gehörsverweigerung ist unbegründet.
f) Die Beklagte beanstandet abschliessend, dass das Schiedsgericht seine
Zuständigkeit unzulässigerweise in erster Linie mit Zweckmässigkeitsüber-
legungen begründet habe (act. 1 S. 22 ff. Rz. 80 ff.; mit Hinweis auf act. 2
S. 18: "vor allem"). Soweit die Beklagte sich sodann zur Aktivlegitimation des

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Klägers als Anleger äussert, ist darauf nicht näher einzugehen, da dies nicht
Prozessgegenstand ist.
Der Beklagten ist jedoch darin zu folgen, dass das Schiedsgericht seine Zu-
ständigkeit auch aufgrund von teleologischen Überlegungen bejaht hat. So
führte es aus, dass vor allem der Zweck von Art. 62 Abs. 2 KR gegen die
Auffassung der Beklagten spreche. Danach soll der Beklagten, aber auch
den Emittenten, Teilnehmern und Anlegern ein Rechtsmittelsystem zur Ver-
fügung gestellt werden, das einerseits unabhängig und effizient sei, ande-
rerseits auch Rechtssicherheit erzeuge. Letzteres Kriterium könne nur erfüllt
werden, wenn dieselbe Instanz (De-)Kotierungsentscheide fälle, und wenn
sicher sei, dass ein solcher Entscheid nach Ablauf der Rechtsmittelfrist ge-
mäss Art. 62 Abs. 2 KR nicht mehr angefochten werden könne. Es könne
zudem zu unerwünschten Widersprüchen in den Entscheiden des durch die
Emittenten angerufenen Schiedsgerichts einerseits und des durch die Anle-
ger angerufenen staatlichen Gerichtes andererseits führen, wenn das
Schiedsgericht nicht für die von Anlegern gegen einen solchen Entscheid
vorgetragenen Klagen zuständig wäre. Aus Kohärenzgründen und ohne Prä-
judiz für die im Rahmen der Zuständigkeitsfrage nicht zu beurteilende Legi-
timation des Klägers, müsse deshalb den Anlegern das Recht eingeräumt
werden, ebenfalls an das Schiedsgericht, das die Funktion eines Zivilge-
richts übernehme, gelangen zu können. Im Unterschied zur Klage vor dem
Zivilgericht gemäss Art. 9 Abs. 3 BEHG, die ausser durch Verjährung keiner
zeitlichen Begrenzung unterliege, habe die Beklagte zudem die Möglichkeit
wahrgenommen, im Rahmen der ihr delegierten Regulierung eine Rechts-
mittelfrist zu statuieren und so die nötige Rechtsbeständigkeit unange-
fochtener Entscheid zu fördern. Letztlich müsse vor dem Hintergrund der
Prinzipien der Gleichbehandlung und der Funktionsfähigkeit der Effekten-
märkte, die insbesondere auch dem Schutz der Anleger dienten, Art. 62
Abs. 2 KR korrekt so ausgelegt werden, dass neben dem Emittenten auch
der Anleger das von der Beklagten eingerichtete Schiedsgericht anrufen
könne.

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Ob diese sich über rund eine Seite erstreckenden Ausführungen im Einzel-
nen vollends zu überzeugen vermögen, kann vorliegend offen gelassen
werden. Es genügt, dass die als rechtsfehlerhaft (nämlich als verfassungs-
bzw. konkordatswidrig) bezeichneten Begründungen im angefochtenen Ent-
scheid - wie gesehen - einer Überprüfung standhielten.
4. Zusammenfassend ist die Beschwerde abzuweisen. Damit entfällt die ihr
verliehene aufschiebende Wirkung. Ausgangsgemäss wird die Beklagte kos-
ten- und entschädigungspflichtig.
Der Kläger verzichtete auf eine Bezifferung des Streitwertes (act. 14). Im-
merhin hielt er in seiner Beschwerdeantwort dafür, dass der Streitwert wohl
deutlich über den von der Beklagten angegebenen Fr. 15'000.- liege, da er
über 3 % der Aktien der D._____ AG halte (act. 19 S. 19 Ziff. 50; vgl. act.
12/10). Die Beklagte führte aus, das Streitinteresse des
Klägers sei die börsenmässige Handelbarkeit der in seinem Eigentum
stehenden 1'050 Aktien, wobei diese nicht unmittelbar mit dem Wert der Ak-
tien gleichzusetzen sei. Bei einem Kurs von Fr. 14.55 würden diese Aktien
einen Wert von Fr. 15'277.50 verkörpern, sodass ein "ideeller" Streitwert von
Fr. 15'000.- vorliege. Ob die dem Kläger zugerechneten weiteren rund
60'000 Aktien zum Streitwert zuzurechnen seien, könne offen gelassen
werden (vgl. act. 1 S. 5 Rz 9 und S. 24 Rz 92).
Es ist davon auszugehen, dass die umstrittene Dekotierung nicht einen voll-
ständigen Wertverlust der Aktie nach sich ziehen würde. Bei dieser Aus-
gangslage ist deshalb die genaue Berechnung des Streitwertes nicht mög-
lich bzw. dessen Schätzung schwierig. Dies genügt jedoch nicht, um eine
Streitsache als eine solche nicht vermögensrechtlicher Natur erscheinen zu
lassen. Massgebend ist, dass der Kläger mit der Klage letztlich unbestritte-
nermassen einen wirtschaftlichen Zweck verfolgt.
Dabei scheint die vom Kläger in seinem beim Audienzrichter am Bezirksge-
richt Zürich am 23. September 2009 gestellten Gesuch um superprovisori-
sche Anordnung einer vorsorglichen Massnahme geäusserte Einschätzung

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realistisch, wonach eine Börsenkotierung einen Einfluss auf den Aktienwert
von rund 10 - 20 % habe (act. 4/4 S. 3 mit Hinweis auf eine Studie). Der
Kläger hält nach eigenen Angaben (in-)direkt 62'450 Namenaktien der
D._____ AG und damit einen Stimmrechtsanteil von 3.217 % (act. 20/9). Vor
diesem Hintergrund argumentiert er unter Hinweis auf die
Offenlegungsvorschriften nach Art. 20 BEHG, dass er ein Aktionär mit einer
wesentlichen Beteiligung und nicht irgendein zufälliger Anleger sei, dessen
Anliegen aufgrund des im BEHG verankerten Anlegerschutzes gebührend
zu berücksichtigen seien (act. 19 S. 6; vgl. Art. 1 BEHG). Daraus ist zu
schliessen, dass sich sein wirtschaftliches Interesse auch auf die indirekt
gehaltenen Aktien bezieht, weswegen dieser Faktor zusätzlich im Sinne von
§ 2 Abs. 1 GerGebV zu gewichten ist. Hingegen ist zu beachten, dass sich
der Prozessgegenstand auf die Zuständigkeit des Schiedsgerichtes be-
schränkt. Unter Berücksichtigung all dieser Umstände rechtfertigt sich eine
Gerichtsgebühr von Fr. 6'500.- (§ 8 Abs. 2 i.V. m. § 4 Abs. 1 und 2 sowie
§ 13 Abs. 2 GerGebV).
Die Prozessentschädigung richtet sich nach der Anwaltsgebührenverord-
nung; sie ist nach dem Gesagten auf Fr. 8'000.- anzusetzen (§ 5 Abs. 2
i.V.m. § 3 Abs. 1 und 2 i.V.m. § 2 Abs. 2 und § 12 AnwGebV).
Das Gericht beschliesst:
1. Die Nichtigkeitsbeschwerde wird abgewiesen, soweit auf sie einzutreten ist.
Damit entfällt die ihr zuerkannte aufschiebende Wirkung.
2. Die Gerichtsgebühr für das Kassationsverfahren von Fr. 6'500.- wird der Be-
klagten und Beschwerdeführerin auferlegt.
3. Die Beklagte und Beschwerdeführerin wird verpflichtet, dem Kläger und Be-
schwerdegegner für das Kassationsverfahren eine Prozessentschädigung
von Fr. 8'000.- zu zahlen.

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4. Schriftliche Mitteilung gegen Empfangsschein an:
− den Vertreter der Beschwerdeführerin,
− die Vertreter des Beschwerdegegners,
− Rechtsanwalt Dr. E._____,
− den Obmann des Schiedsgerichtes.
5. Eine Beschwerde gegen diesen Entscheid an das Bundesgericht ist innert
30 Tagen von der Zustellung an beim Schweizerischen Bundesgericht,
1000 Lausanne 14, einzureichen. Zulässigkeit und Form einer solchen Be-
schwerde richten sich nach Art. 72 ff. (Beschwerde in Zivilsachen) oder
Art. 113 ff. (subsidiäre Verfassungsbeschwerde) in Verbindung mit Art. 42
des Bundesgesetzes über das Bundesgericht (BGG in SR 173.110).
Dies ist ein Endentscheid im Sinne von Art. 90 BGG. Es handelt sich um eine vermögens-
rechtliche Angelegenheit. Der Streitwert liegt jedenfalls über Fr. 30'000.-.
Die Beschwerde an das Bundesgericht hat keine aufschiebende Wirkung.
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OBERGERICHT DES KANTONS ZÜRICH
III. Zivilkammer
Die juristische Sekretärin:
Dr. D. Oser
versandt am: 20. August 2010