zh_handelsgericht · HG190111 · 2023-05-22 · de
Forderung


Handelsgericht des Kantons Zürich
Geschäfts-Nr.: HG190111-O U1
Mitwirkend: Oberrichterin Dr. Claudia Bühler, Präsidentin, und Oberrichter
Dr. Stephan Mazan, die Handelsrichter Thomas Steinebrunner,
Christian Zuber und Giuseppe De Simone sowie der Gerichtsschrei-
ber Fabian Herren
Teilurteil vom 22. Mai 2023
in Sachen
A._____ [Stiftung] in Liquidation,
Klägerin
vertreten durch Rechtsanwalt Dr. iur. X1._____
vertreten durch Rechtsanwalt lic. iur. X2._____
gegen
B._____ AG,
Beklagte
vertreten durch Rechtsanwältin lic. iur. Y._____
betreffend Forderung

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Rechtsbegehren:
(act. 1 S. 2)
"1. Die Beklagte sei zu verpflichten, der Klägerin CHF 1'409'388.00
nebst Zins zu 5% seit 1. Juli 2014 zu bezahlen.
Unter Vorbehalt der Nachklage.
2a. Die Beklagte sei unter Androhung der Bestrafung ihrer Organe
nach Art. 292 StGB zu verpflichten, der Klägerin Rechenschaft
und Abrechnung über ihre Geschäftsführung im Zeitraum vom
1. Juli 2009 bis und mit 30. Juni 2014 im Zusammenhang mit ihrer
Tätigkeit für die Klägerin zu erteilen, wobei die Beklagte insbe-
sondere zu verpflichten sei, der Klägerin Rechenschaft und Ab-
rechnung samt einer detaillierten Abrechnung über die von der
Beklagten bzw. deren Mitarbeitern im Zusammenhang mit den für
die Klägerin getätigten Anlagen, vereinnahmten Retrozessionen,
Bestandespflegekommissionen oder ihr unter sonstiger Bezeich-
nung zugeflossenen geldwerten Leistungen bezüglich dem
C._____ [Fonds] (Valorennummer 1) und dem D._____ [Fonds]
(Valorennummer 2) zu erteilen.
2b. Die Beklagte sei nach Auskunftserteilung gemäss Ziff. 2a. hiervor
zu verpflichten, der Klägerin einen noch zu beziffernden Betrag,
mindestens jedoch CHF 30'000.00 zu bezahlen.
Alles unter Kosten- und Entschädigungsfolgen (zzgl. MWST) zu
Lasten der Beklagten."

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Inhaltsverzeichnis
Teilurteil vom 22. Mai 2023 ................................................................................... 1
Rechtsbegehren: (act. 1 S. 2) ................................................................................ 2
Sachverhalt und Verfahren .................................................................................... 8
A. Sachverhaltsübersicht .................................................................................... 8
a. Parteien und ihre Stellung ........................................................................... 8
b. Prozessgegenstand .................................................................................... 8
B. Prozessverlauf ................................................................................................ 9
Erwägungen ........................................................................................................ 10
1. Formelles ...................................................................................................... 10
1.1. Zuständigkeit ......................................................................................... 10
1.2. Keine rechtshängige bzw. abgeurteilte Sache ...................................... 10
1.3. Weitere Prozessvoraussetzungen ......................................................... 11
2. Vermögensverwaltungsmandat und Schadenersatzforderungen der Klägerin
11
2.1. Rechtliche und vertragliche Grundlagen ............................................... 11
2.2. Übersicht über die Schadenersatzforderungen der Klägerin ................. 13
3. Schädigung durch die direkten Kosten des D._____ (Schaden Ia) .............. 14
3.1. Der D._____ .......................................................................................... 14
3.2. Parteistandpunkte ................................................................................. 15
3.3. Rechtliches ............................................................................................ 16
3.3.1. Sorgfalts- und Treuepflicht aus Auftragsrecht ........................................ 16
3.3.2. Sorgfalts- und Treuepflicht als Effektenhändlerin ................................... 17
3.3.3. Anlagegrundsätze der beruflichen Vorsorge .......................................... 18
3.3.4. Beweislast .............................................................................................. 19
3.4. Interessenkonflikt der Beklagten ........................................................... 19
3.4.1. Die Beklagte hatte mehrere Mandate .................................................... 19
3.4.2. Die gleichläufigen Interessen der Beklagten .......................................... 20
3.4.3. Offenlegung des Interessenkonflikts ...................................................... 20
3.4.3.1. Diskussion bei der Übergabe des Vermögensverwaltungsmandats ... 20
3.4.3.2. Jahresberichte der Klägerin ................................................................ 21
3.4.3.3. Verkaufsprospekt, Jahresberichte sowie Fact Sheets des D._____ ... 22
3.4.4. Fazit zum Interessenkonflikt ................................................................... 22
3.5. Folgen des Interessenkonflikts .............................................................. 24
3.6. Die Kosten und Investitionstätigkeit des D._____ ................................. 25
3.6.1. Direkte und indirekte Kosten des D._____ ............................................. 25
3.6.2. Schmälerung des Ertrags aufgrund der direkten Kosten des D._____ .. 28
3.6.3. Investitionstätigkeiten im D._____ ......................................................... 29
3.6.4. Die Anlageexpertise der Beklagten war für die Klägerin bereits verfügbar
......................................................................................................................... 30
3.6.5. Zulässigkeit der Direktinvestition in die Zielfonds ................................... 31
3.7. Fazit zur Vermutung der Pflichtwidrigkeit des D._____ ......................... 31
3.8. Rechtfertigung bzw. Nutzen des D._____ ............................................. 32
3.8.1. Die absolute Performance ist vorliegend nicht relevant ......................... 32
3.8.1.1. Parteistandpunkte ............................................................................... 32
3.8.1.2. Würdigung ........................................................................................... 32

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3.8.2. Vorteile des D._____ gemäss ausserprozessualer Stellungnahme vom
17. Januar 2014 ............................................................................................... 33
3.8.3. Zentraler Vorteil des D._____: Grösseres Handlungsspektrum in Bezug
auf das Risikomanagement.............................................................................. 36
3.8.3.1. Einleitung ............................................................................................ 36
3.8.3.2. Parteistandpunkte ............................................................................... 37
3.8.3.3. Verbot der Hebelwirkung von Derivaten .............................................. 37
3.8.3.4. Hebelwirkung der SMI-Futures ........................................................... 38
3.8.3.5. Marktkursabsicherungen im Februar 2014 .......................................... 39
3.8.3.6. Veränderung des Portfoliorisikos durch eine Direktinvestition in die
Zielfonds .......................................................................................................... 40
3.8.3.6.1. Parteistandpunkte ............................................................................ 40
3.8.3.6.2. Würdigung ........................................................................................ 41
3.8.3.7. Alternative Absicherungsmöglichkeiten: Cash-Positionen .................. 42
3.8.3.7.1. Parteistandpunkte ............................................................................ 42
3.8.3.7.2. Würdigung ........................................................................................ 43
3.9. Zusammenfassende Kosten-Nutzen-Bewertung des D._____ .............. 43
3.9.1. Allgemein ............................................................................................... 43
3.9.2. Unter Berücksichtigung der klägerischen Unterdeckung ....................... 44
3.9.3. Fazit zur Pflichtwidrigkeit des D._____ .................................................. 45
3.10. Informationspflicht der Beklagten bzw. Genehmigung /
Selbstverschulden der Klägerin ....................................................................... 45
3.10.1. Parteistandpunkte ................................................................................ 45
3.10.2. Rechtliches .......................................................................................... 45
3.10.2.1. Zur Genehmigung ............................................................................. 45
3.10.2.2. Zum Selbstverschulden ..................................................................... 46
3.10.3. Würdigung ............................................................................................ 47
3.10.3.1. Aufklärungspflicht der Beklagten ....................................................... 47
3.10.3.2. Aufklärungspflicht besteht auch bei der Übernahme des Mandats ... 47
3.10.3.3. Kenntnis über die D._____ Anteile .................................................... 48
3.10.3.4. Die Klägerin als institutionelle Anlegerin ........................................... 49
3.10.3.5. Der Dachfonds war nicht komplex..................................................... 49
3.10.3.6. Überwachungspflichten des Stiftungsrates ....................................... 50
3.10.3.7. Wissen der einzelnen Stiftungsräte ................................................... 51
3.10.3.7.1. Rechtliches .................................................................................... 52
3.10.3.7.2. Mitglieder des Stiftungsrates in den Jahren 2009 bis 2014 ............ 52
3.10.3.7.3. H._____ und G._____ .................................................................... 53
3.10.3.7.4. AD._____ ................................... Fehler! Textmarke nicht definiert.
3.10.3.7.5. AF._____ ................................... Fehler! Textmarke nicht definiert.
3.10.3.7.6. Übrige Stiftungsräte ....................................................................... 55
3.10.3.8. Stiftungsratssitzung sowie Bericht vom 16. Juni 2009 ...................... 55
3.10.3.9. Gutachten der AM._____ AG vom 27. November 2009 .................... 57
3.10.3.10. Stiftungsratssitzung vom 7. Dezember 2011 ................................... 58
3.10.3.11. Kenntnisse aufgrund der Jahresberichte der Klägerin, des
Verkaufsprospekts des D._____, der D._____ Jahresberichte und der Fact
Sheets .............................................................................................................. 58
3.10.4. Fazit zur Aufklärungspflicht bzw. zur Genehmigung / zum
Selbstverschulden ............................................................................................ 59

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3.10.4.1. Keine Genehmigung und Verletzung der Aufklärungspflicht ............. 59
3.10.4.2. Selbstverschulden ............................................................................. 60
3.11. Schaden ............................................................................................ 62
3.11.1. Rechtliches .......................................................................................... 62
3.11.2. Würdigung ............................................................................................ 63
3.12. Kausalität ........................................................................................... 64
3.12.1. Rechtliches .......................................................................................... 64
3.12.2. Würdigung ............................................................................................ 65
3.12.2.1. Nicht-Veräusserung der D._____-Anteile durch die Beklagte ........... 65
3.12.2.2. Ungenügende Aufklärung ................................................................. 65
3.13. Verschulden ....................................................................................... 68
3.13.1. Rechtliches .......................................................................................... 68
3.13.2. Vorbringen der Beklagten .................................................................... 68
3.13.3. Würdigung ............................................................................................ 69
3.14. Fazit ................................................................................................... 69
3.15. Zins .................................................................................................... 69
4. Schädigung durch den Kauf von zu teuren Fondstranchen (Schaden Ib) .... 70
4.1. Klagelegitimation ................................................................................... 70
4.1.1. Parteistandpunkte .................................................................................. 70
4.1.2. Rechtliches und Würdigung ................................................................... 71
4.1.2.1. Differenztheorie ................................................................................... 71
4.1.2.2. Rechtsprechung zum Schaden von Fondsanlegern ........................... 71
4.2. Verjährung ............................................................................................. 72
4.3. Schaden ................................................................................................ 73
4.3.1. Parteistandpunkte .................................................................................. 73
4.3.2. Überblick ................................................................................................ 74
4.3.3. Nichtverfügbarkeit aufgrund der Mindestinvestitionssumme .................. 74
4.3.4. Ausgleich des Schadens durch Bestandespflegekommissionen ........... 75
4.3.5. Zu den einzelnen Fondstranchen ........................................................... 76
4.3.6. Zwischenfazit zum Schaden .................................................................. 83
4.4. Pflichtverletzung, Kausalität und Verschulden ...................................... 83
4.5. Fazit ...................................................................................................... 84
5. Informations- und Herausgabeanspruch betreffend Retrozessionen (Schaden
II) 84
5.1. Prozessuale Voraussetzungen der Stufenklage .................................... 84
5.1.1. Rechtliches ............................................................................................ 84
5.1.2. Materiellrechtlicher Auskunftsanspruch ................................................. 85
5.1.3. Unmöglichkeit bzw. Unzumutbarkeit der Bezifferung ............................. 86
5.1.4. Darlegung der Zulässigkeit der Stufenklage in der Klageschrift ............. 86
5.1.5. Zwischenfazit ......................................................................................... 87
5.2. Auskunftsersuchen der Klägerin und Auskünfte der Beklagten ............. 87
5.3. Inhalt bzw. Umfang des Auskunftsbegehrens ....................................... 89
5.3.1. Rechtliches ............................................................................................ 89
5.3.2. Würdigung .............................................................................................. 89
5.4. Herausgabeanspruch ............................................................................ 90
5.4.1. Vorbemerkung ....................................................................................... 90
5.4.2. Parteistandpunkte .................................................................................. 91
5.4.3. Rechtliches ............................................................................................ 92

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5.4.4. Würdigung .............................................................................................. 93
5.4.4.1. Innerer Zusammenhang ...................................................................... 93
5.4.4.2. Die Vorschriften des KAG stehen dem nicht entgegen ....................... 95
5.5. Herausgabeverzicht .............................................................................. 95
5.5.1. Gesetzliche und vertragliche Herausgabepflicht der Beklagten ............. 95
5.5.2. AGB-Verzichtsklausel ............................................................................ 96
5.6. Verjährung ............................................................................................. 97
5.6.1. Parteistandpunkte .................................................................................. 97
5.6.2. Würdigung .............................................................................................. 98
5.7. Vollständige Erfüllung des Herausgabe- und des Auskunftsanspruchs 98
5.7.1. Parteistandpunkte .................................................................................. 98
5.7.2. Rechtliches ............................................................................................ 99
5.7.3. Würdigung ............................................................................................ 100
5.7.3.1. Unterlassene Beweisführung der Beklagten ..................................... 100
5.7.3.2. Indizien .............................................................................................. 102
5.7.3.3. C._____ ............................................................................................ 104
5.8. Umfang des Auskunftsanspruchs ........................................................ 104
5.8.1. Parteistandpunkte ................................................................................ 104
5.8.2. Rechtliches .......................................................................................... 105
5.8.3. Würdigung ............................................................................................ 105
5.9. Fazit .................................................................................................... 106
5.10. Frist zur Erfüllung des Informationsanspruches ............................... 106
5.11. Vollstreckungsmassnahmen ............................................................ 106
6. Zusammenfassung der Tat- und Rechtsfragen .......................................... 107
7. Kosten- und Entschädigungsfolgen ............................................................ 107
7.1. Verteilung ............................................................................................ 107
7.2. Gerichtskosten .................................................................................... 108
7.3. Parteientschädigung............................................................................ 109
Das Handelsgericht erkennt: ............................................................................. 109
1. Die Beklagte wird verpflichtet, der Klägerin CHF 650'914.80 nebst Zins zu 5%
seit 1. Juli 2014 zu bezahlen. ............................................................................ 109
2. Die Beklagte wird unter der Androhung der Bestrafung ihrer Organe nach
Art. 292 StGB verpflichtet, der Klägerin innert 60 Tagen ab Vollstreckbarkeit über
sämtliche Vereinbarungen mit Fondsleitungen und/oder Vermögensverwaltern
und/oder Vertriebsträgern betreffend die im Zeitraum vom 1. Juli 2009 bis 30. Juni
2014 gehaltenen Zielfonds des D._____ (D._____; Valorennummer 2) und des
C._____ (C._____; Valorennummer 1) Auskunft zu erteilen und eine Abrechnung
darüber zu erstellen, welche Rückvergütungen sie aufgrund dieser Verträge
erhalten und in welchem Umfang sie diese an die Fondsleitung oder die
Depotbank des D._____ bzw. des C._____ weitergeleitet hat. ......................... 109
Art. 292 StGB Ungehorsam gegen amtliche Verfügungen........................... 110
"Wer der von einer zuständigen Behörde oder einem zuständigen Beamten unter
Hinweis auf die Strafdrohung dieses Artikels an ihn erlassenen Verfügung nicht
Folge leistet, wird mit Busse bestraft." ............................................................... 110
3. Die Gerichtsgebühr für den vorliegenden Entscheid betreffend die Ansprüche
gemäss Rechtsbegehren Ziffer 1 wird festgesetzt auf CHF 52'000.–. ............... 110
4. Die Kosten werden der Klägerin im Betrag von CHF 28'600.– und der
Beklagten im Betrag von CHF 23'400.– auferlegt. Sie werden aus den von der

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Klägerin geleisteten Kostenvorschüssen gedeckt. Der Klägerin wird im Umfang
von CHF 23'400.– das Rückgriffsrecht auf die Beklagte eingeräumt. ................ 110
5. Die Klägerin wird verpflichtet, der Beklagten im Zusammenhang mit
Rechtsbegehren Ziffer 1 eine reduzierte Parteientschädigung von CHF 5'300.– zu
bezahlen. ........................................................................................................... 110
6. Über die Festlegung und Verteilung der restlichen Prozesskosten wird im
Endentscheid betreffend Rechtsbegehren Ziffer 2 befunden. ........................... 110
7. Schriftliche Mitteilung an die Parteien sowie an die FINMA, 3003 Bern. .... 110
8. Eine bundesrechtliche Beschwerde gegen diesen Entscheid ist innerhalb
von 30 Tagen von der Zustellung an beim Schweizerischen Bundesgericht, 1000
Lausanne 14, einzureichen. Zulässigkeit und Form einer solchen Beschwerde
richten sich nach Art. 72 ff. (Beschwerde in Zivilsachen) oder Art. 113 ff.
(subsidiäre Verfassungsbeschwerde) in Verbindung mit Art. 42 und 90 ff. des
Bundesgesetzes über das Bundesgericht (BGG). Der Streitwert beträgt CHF
1'409'388. .......................................................................................................... 110

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Sachverhalt und Verfahren
A. Sachverhaltsübersicht
a. Parteien und ihre Stellung
Die Klägerin ist eine Sammelstiftung für die berufliche Vorsorge, der per
31. Dezember 2017 insgesamt 294 Vorsorgewerke und 893 versicherte Personen
angeschlossen waren. Ihre Aktiven beliefen sich per 31. Dezember 2017 auf rund
CHF 124 Mio. Seit dem tt.mm.2018 befindet sich die Klägerin in Liquidation; per
1. Januar 2019 schloss sie sich der E._____ Sammelstiftung an (act. 1 Rz. 41 f.;
act. 3/7, 3/12; act. 11 Rz. 7 ff.).
Die Beklagte ist eine Aktiengesellschaft und eine der Aufsicht der FINMA unter-
stellte inländische Effektenhändlerin. Sie ist unter anderem in der Anlageberatung
und Vermögensverwaltung für private und institutionelle Kunden tätig (act. 1
Rz. 43; act. 3/8, 3/13; act. 11 Rz. 6).
b. Prozessgegenstand
Die Beklagte war vom 1. Juli 2009 bis 30. Juni 2014 als Vermögensverwalterin
der Klägerin tätig. Neben dem Vermögensverwaltungsvertrag existierten weitere
Verträge zwischen den Parteien (Anschlussvertrag, Dienstleistungsvertrag, Ko-
operationsvertrag, Custodyvereinbarung). Zudem waren Vertreter der Beklagten,
insbesondere deren CEO, Mitglieder des Stiftungsrats der Klägerin. Während des
Vermögensverwaltungsmandats war ein grösserer Teil der klägerischen Vermö-
genswerte in einem (bzw. zwei) von der Beklagten selbst verwalteten Dachfonds
angelegt.
Die Klägerin wirft der Beklagten im Rahmen der vorliegenden Klage zusammen-
gefasst vor, sie geschädigt zu haben, indem durch die Investition in den selbst
konstruierten Dachfonds D._____ unnütze Kosten in der Höhe von insgesamt
CHF 1'240'464.62 entstanden seien, welche der Beklagten zudem zum grössten
Teil selbst zugeflossen seien. Sodann habe sie wiederholt absichtlich teurere
Tranchen der Zielfonds im D._____ eingekauft, um höhere Retrozessionen zu er-
halten, obwohl sie kostengünstigere institutionelle Fondstranchen hätte erwerben

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können, was bei der Klägerin einen Schaden von gesamthaft CHF 168'923.– ver-
ursacht habe. Schliesslich habe sie mutmasslich Retrozessionen und weitere
Entschädigungen (z.B. Bestandespflegekommissionen) nicht abgeliefert, sondern
selber behalten. Um dies zu prüfen, habe die Beklagte der Klägerin zunächst
Auskunft über die im Zusammenhang mit den getätigten Anlagen vereinnahmten
Geldern zu erteilen und anschliessend die erhaltenen Vermögenswerte heraus-
zugeben.
Die Beklagte beantragt die Abweisung der Klage im Wesentlichen mit der Be-
gründung, dass der Dachfonds nicht unnütz gewesen sei, da dessen (vorteilhafte)
Anlageeigenschaften ohne das Fondskonstrukt nicht hätten repliziert werden kön-
nen. Sodann seien keine teureren Tranchen gekauft und sämtliche vereinnahm-
ten Retrozessionen an den bzw. die Dachfonds abgeliefert worden.
B. Prozessverlauf
Am 29. Juni 2019 erhob die Klägerin die vorliegende Klage mit dem eingangs er-
wähnten Rechtsbegehren (act. 1). Mit der Klage verkündete sie drei ehemaligen
Stiftungsräten – F._____, G._____ und H._____ – im Sinne von Art. 78 ZPO den
Streit (act. 1). Nach Eingang des Kostenvorschusses wurde der Beklagten mit
Verfügung vom 31. Juli 2019 Frist zur Klageantwort angesetzt und mit Verfügung
vom 5. August 2019 Vormerk von der Streitverkündung genommen (act. 4, 6, 7
und 9). Am 17. Oktober 2019 erstattete die Beklagte die Klageantwort (act. 11).
Mit Verfügung vom 8. Januar 2020 wurde die Verfahrensleitung an Instruktions-
richter Dr. Stephan Mazan delegiert (act. 14). Am 12. August 2020 wurden die
Parteien zu einer Vergleichsverhandlung auf den 28. September 2020 vorgeladen
(act. 16). Anlässlich der Vergleichsverhandlung schlossen die Parteien eine Ver-
einbarung, welche jedoch von der Klägerin innert Frist widerrufen wurde (act. 17
und 19). Infolgedessen wurde ein zweiter Schriftenwechsel angeordnet und der
Prozesskostenvorschuss erhöht (act. 21 und 23). Am 23. März 2021 erstattete die
Klägerin die Replik (act. 28). Am 17. September 2021 reichte die Beklagte die
Duplik ein (act. 34). Am 20. Oktober 2021 wurde der Aktenschluss verfügt
(act. 36). Es folgten eine Dupliknovenstellungnahme der Klägerin am
1. November 2021 (act. 38), eine Stellungnahme der Beklagten am 29. November

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2021 (act. 40) sowie eine weitere Stellungnahme der Klägerin am 13. Dezember
2021 (act. 41).
Mit Verfügung vom 22. März 2023 wurde den Parteien Frist angesetzt, um zu er-
klären, ob sie auf die Durchführung der mündlichen Hauptverhandlung – unter
Vorbehalt der Durchführung eines Beweisverfahrens – verzichteten (act. 43).
Gleichzeitig wurde der Beklagten die Stellungnahme der Klägerin vom 13. De-
zember 2021 zugestellt. Mit Eingabe vom 27. März 2023 verzichtete die Klägerin
auf die Durchführung der Hauptverhandlung (act. 45). Am 3. April 2023 machte
die Beklagte von ihrem Replikrecht Gebrauch mit Bezug auf die Stellungnahme
der Klägerin vom 13. Dezember 2021 (act. 46). Mit Eingabe vom 12. April 2023
verzichtete sodann auch die Beklagte auf die Durchführung der Hauptverhand-
lung (act. 49). Mit Eingabe vom 19. April 2023 replizierte die Klägerin auf die Ein-
gabe der Beklagten vom 3. April 2023 (act. 51). Weitere Eingaben erfolgten nicht.
Der Prozess erweist sich als spruchreif (Art. 236 Abs. 1 ZPO).
Erwägungen
1. Formelles
1.1. Zuständigkeit
In Ziffer 11 der Vermögensverwaltungsverträge haben die Parteien als aus-
schliesslichen Gerichtsstand Zürich vereinbart, weshalb das angerufene Gericht
für die vorliegende Streitigkeit örtlich zuständig ist, was unbestritten ist (act. 1
Rz. 2; act. 3/2–6).
Die sachliche Zuständigkeit des Handelsgerichts ergibt sich aus Art. 6 Abs. 2 ZPO
i.V.m. § 44 lit. b GOG und ist ebenfalls unbestritten (act. 1 Rz. 4; act. 3/7–8).
1.2. Keine rechtshängige bzw. abgeurteilte Sache
Das Gericht tritt auf eine Klage nur ein, wenn derselbe Streitgegenstand nicht an-
derweitig rechtshängig oder bereits rechtskräftig beurteilt worden ist (Art. 59
Abs. 1 i.V.m Abs. 2 lit. d und e ZPO).

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Zwischen den Parteien war bei Klageeinleitung ein weiterer Prozess am Handels-
gericht Zürich hängig, der mit Urteil vom 19. November 2019 rechtskräftig been-
det worden ist (Geschäfts-Nr. HG160001-O bzw. HG180221-O [nach Rückwei-
sung]; act. 1 Rz. 9; act. 28 Rz. 446). Die Parteien sind sich einig, dass das vorlie-
gende Verfahren andere Ansprüche der Klägerin betrifft: Im ersten Prozess ver-
langte die Klägerin die Rückzahlung von Geldern, die sich auf zwei Kontokorrent-
konti der Beklagten befanden, sowie von zu viel verrechneten Vermittlerentschä-
digungen aus einem Kooperationsvertrag. Nicht Gegenstand des Streits waren
die vorliegend geltend gemachten Ansprüche aus dem Vermögensverwaltungs-
mandat (act. 1 Rz. 10; act. 11 Rz. 332).
Die Streitsache ist somit nicht anderweitig rechtshängig bzw. bereits rechtskräftig
beurteilt worden.
1.3. Weitere Prozessvoraussetzungen
Die übrigen Prozessvoraussetzungen geben zu keinen Bemerkungen Anlass; auf
die Klage ist demnach grundsätzlich einzutreten (Art. 59 Abs. 1 ZPO). Die pro-
zessualen Voraussetzungen der Stufenklage (Rechtsbegehren Ziffer 2) werden
unter Ziffer 5 geprüft.
2. Vermögensverwaltungsmandat und Schadenersatzforderungen der Klägerin
2.1. Rechtliche und vertragliche Grundlagen
Nach der Rechtsprechung des Bundesgerichts kommen bei Anlagetätigkeiten
grundsätzlich drei verschiedene Vertragsbeziehungen in Frage: die blosse Konto-
/Depotbeziehung, die Anlageberatung oder die eigentliche Vermögensverwaltung.
Der Vermögensverwaltungsvertrag unterscheidet sich von der Anlageberatung
und der blossen Konto-/Depot-Beziehung dadurch, dass der Vermögensverwalter
die Anlageentscheide – im Rahmen der vereinbarten Anlagestrategie – selbstän-
dig trifft (BGE 144 III 155 E. 2.1 f.; CHRISTOPH GUTZWILLER, Rechtsfragen der
Vermögensverwaltung, 2008, S. 23 f.).

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Die Parteien sind sich einig, dass zwischen ihnen ein Vermögensverwaltungsver-
hältnis bestand (vgl. act. 1 Rz. 183; act. 11 Rz. 359; act. 28 Rz. 41, 51; act. 34
Rz. 209).
Das Mandat der Beklagten beruhte auf fünf Vermögensverwaltungsverträgen:
- Vermögensverwaltungsvertrag Pool 1 vom 29. Juni 2009 (act. 3/2)
- Vermögensverwaltungsvertrag Pool 2 vom 29. Juni 2009 (act. 3/3)
- Vermögensverwaltungsvertrag Pool 1 vom 27. September 2011 (act. 3/4)
- Vermögensverwaltungsvertrag Pool 2 vom 27. September 2011 (act. 3/5)
- Vermögensverwaltungsvertrag Pool 3 vom 27. September 2011 (act. 3/6).
Gemäss Ziffer 1 der jeweiligen Vermögensverwaltungsverträge war die Beklagte
damit beauftragt, "die Vermögenswerte [der Klägerin] gemäss den Bestimmungen
des Vermögensverwaltungsmandates selbständig und ohne besondere Weisung
im Einzelfall zu verwalten". Dabei hatte die Beklagte die "Richtlinien für Vermö-
gensverwaltungsaufträge" der Schweizerischen Bankiervereinigung (SBVg) zu
beachten (act. 3/2-6).
Aufgrund der rechtlichen und vertraglichen Grundlagen ist klar, dass die Beklagte
als Vermögensverwalterin die konkreten Anlageentscheide selbständig treffen
konnte und sollte.

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2.2. Übersicht über die Schadenersatzforderungen der Klägerin
Die Klägerin gliedert ihre Schadenersatzansprüche in drei Schadensposten:
Schaden Ia, Schaden Ib und Schaden II. Graphisch stellt sie den Prozesssach-
verhalt sowie die sich daraus ergebenden Ansprüche wie folgt dar (act. 1 Rz. 39):

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Es stellen sich bei den klägerischen Ansprüchen zusammengefasst die folgenden
Fragen: War die Investition in den Dachfonds D._____ mit einer sorgfältigen und
getreuen Vermögensverwaltung vereinbar? (Schaden Ia), wurden im D._____ zu
teure Fondstranchen gekauft? (Schaden Ib) und hat die Beklagte der Klägerin ab-
lieferungspflichtige Entschädigungen von Dritten vorenthalten? (Schaden II).
3. Schädigung durch die direkten Kosten des D._____ (Schaden Ia)
3.1. Der D._____
Im Rahmen des Vermögensverwaltungsmandats investierte die Beklagte das
Vermögen der Klägerin über verschiedene Anlagepools (Pool 1, 2 und 3) in diver-
se Finanzprodukte. Eines dieser Finanzprodukte war der D._____ (nachfolgend:
"D._____"), der im Zentrum des Streits steht (act. 1 Rz. 17; act. 11 Rz. 77).
Beim D._____ handelt es sich um einen sogenannten "Dachfonds" schweizeri-
schen Rechts, der das Fondsvermögen hauptsächlich in verschiedene Zielfonds
schweizerischen und ausländischen Rechts anlegte. Gemäss Fondsprospekt be-
stand beim D._____ ausserdem die Möglichkeit, in alternative Anlagen, Beteili-
gungswertpapiere, Forderungswertpapiere, Wandel- und Optionsanleihen, Geld-
marktinstrumente, Indexzertifikate, Indexbaskets, strukturierte Produkte und Deri-
vate zu investieren (act. 1 Rz. 49; act. 3/18; act. 11 Rz. 153).
Der D._____ war im Jahr 2003 im Auftrag der Beklagten für die L._____ AG
(nachfolgend: "L._____"), die damalige Vermögensverwalterin der Klägerin, auf-
gelegt worden. Fondsleiterin des D._____ war zunächst die J2._____ AG, später
die I._____ AG. Depotbank war die J1._____ Ltd. Die Anlageentscheide des
D._____ hatte die Fondsleitung von Beginn an mittels Vermögensverwaltungsver-
trag wiederum an die Beklagte delegiert. Bereits kurz nach der Lancierung des
D._____ investierte die L._____ Gelder der Klägerin in den D._____.
Per 30. Juni 2009 kündigte die L._____ ihr Vermögensverwaltungsmandat, wo-
raufhin die Klägerin die Beklagte mit der Vermögensverwaltung betraute. Im Zeit-
punkt der Übernahme des Vermögensverwaltungsmandats per 1. Juli 2009 be-
fanden sich im Portfolio der Klägerin 68'820 Anteile am D._____ im Gesamtwert

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von CHF 8.848 Mio. Während ihres Mandats kaufte die Beklagte für die Klägerin
im Jahr 2011 weitere 35'000 Anteile am D._____ für den Anlagepool 1,
1'180 Anteile für den Anlagepool 2 und im Jahr 2012 1'200 Anteile für den Anla-
gepool 3 dazu (act. 1 Rz. 49 f., 55; act. 11 Rz. 112 f, 124 ff., 427; act. 13/17;
act. 28 Rz. 263, 282 f.).
Aufgrund der klägerischen Zukäufe sowie Rücknahmen von Anteilen anderer An-
leger stieg der Anteil der Klägerin am D._____ stetig an, und zwar von rund 37%
am 31. Dezember 2008 auf über 76% am 31. Dezember 2013 (vgl. letzte Zeile
der Tabelle; act. 1 Rz. 57; act. 3/16, 3/22-24, 3/26-30; act. 11 Rz. 377 f.):
3.2. Parteistandpunkte
Die Klägerin wirft der Beklagten zusammengefasst vor, sie habe ihre Treuepflich-
ten, ihre Informationspflichten sowie ihre Sorgfaltspflichten aus dem Vermögens-
verwaltungsmandat verletzt. Sie habe in einen von ihr selbst verwalteten Dach-
fonds investiert, ohne dass die Investition mit Vorteilen für die Klägerin verbunden
gewesen sei. Die Beklagte – die bereits die Vermögensverwaltung der Klägerin
durchgeführt habe – hätte die gleichen Zielfonds direkt für die Klägerin im ge-
wöhnlichen Depot kaufen und führen können, wobei sämtliche Kosten und Ge-
bühren des D._____ entfallen wären. Sodann sei die Beklagte spätestens bei der
Übernahme des Vermögensverwaltungsmandats verpflichtet gewesen, die Kläge-
rin über die bestehenden Interessenkollisionen, über die unnötigen zusätzlichen
Gebühren und die Nutzlosigkeit des D._____ umfassend aufzuklären (act. 1
Rz. 55, 83, 95, 198, 201; act. 28 Rz. 13 ff., 65 ff., 413).

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Die Beklagte entgegnet, die Investition in den D._____ habe keine Vertragsverlet-
zung dargestellt. Beim D._____ habe es sich um ein ausgeklügeltes Finanzpro-
dukt gehandelt, welches mittels diverser Anlagen (nicht nur in Zielfonds) einen
entsprechenden Nutzen für die Klägerin gebracht habe. Es sei darum gegangen,
ein Finanzprodukt zu schaffen, in welchem die Risiken durch den Einsatz von
Hedging-Instrumenten wie Futures und Optionen aktiv gemanagt und trotzdem
ein entsprechender Gewinn habe realisiert werden können. Der D._____ habe
sowohl die Performance als auch die Risikoeigenschaften des Benchmarks der
Klägerin gemäss Anlagereglement übertroffen. Die Beklagte habe sich hinsichtlich
der Vermögensverwaltung des D._____ auch nicht in einem Interessenkonflikt be-
funden. Sodann sei der angebliche Interessenkonflikt offengelegt gewesen. Die
Klägerin habe bereits seit 2003 gewusst (eventualiter hätte wissen müssen), dass
die Beklagte das Asset Management des D._____ vorgenommen habe und hier-
für entschädigt worden sei (act. 11 Rz. 154 ff., 177 ff., 295 ff.; act. 34 Rz. 38 ff.,
97).
3.3. Rechtliches
3.3.1. Sorgfalts- und Treuepflicht aus Auftragsrecht
Der Vermögensverwaltungsvertrag untersteht den Regeln des einfachen Auftrags
(Art. 394 ff. OR). Gemäss Art. 398 Abs. 2 OR hat der Beauftragte das ihm vom
Auftraggeber übertragene Geschäft getreu und sorgfältig zu besorgen. Ein Erfolg
ist dabei grundsätzlich nicht geschuldet. Haftungsbegründend ist vielmehr eine
unsorgfältige oder treuwidrige und den Auftraggeber schädigende Ausführung des
Auftrages. Dabei gilt ein objektivierter Sorgfaltsmassstab. Erforderlich ist die Sorg-
falt, die ein gewissenhafter Beauftragter in der gleichen Lage bei der Besorgung
der ihm übertragenen Geschäfte anzuwenden pflegt. Erhöhte Anforderungen sind
an den Beauftragten zu stellen, der seine Tätigkeit berufsmässig, gegen Entgelt
ausübt. Hierbei ist der Art des Auftrags und den besonderen Umständen des Ein-
zelfalles Rechnung zu tragen. Sofern für die Branche, welcher der Beauftragte
zugehört, spezifische Standards oder Usanzen gelten, können diese für die Be-
stimmung des Sorgfaltsmassstabs beigezogen werden (BGE 115 II 62 E. 3a;

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BGer 4A_364/2013 vom 5. März 2014 E. 6.1 und 4C.18/2004 vom 3. Dezember
2004 E. 1.1).
Als Beauftragter hat der Vermögensverwalter gegenüber seinem Kunden eine
Treuepflicht, aufgrund welcher er die Interessen des Kunden umfassend zu wah-
ren und alles zu unterlassen hat, was diesem Schaden zufügen könnte. Als Ver-
letzung der Treuepflicht gilt insbesondere das Ausnützen von Interessenkonflik-
ten. Grundsätzlich hat der Vermögensverwalter Interessenkollisionen zu vermei-
den oder – wenn sich solche in einem Einzelfall nicht vermeiden lassen – den be-
troffenen Mandanten offenzulegen. Ein Ausnützen von Interessenkonflikten liegt
dann vor, wenn der Vermögensverwalter Gelder seines Kunden in Anlagen inves-
tiert, von denen er selbst profitiert. Daraus kann sich eine Schadenersatzpflicht
ergeben, wenn die erworbene Anlage Nachteile für den Kunden bringt (GUTZWIL-
LER, a.a.O., S. 171 f.; JEAN-MARC SCHALLER, Handbuch des Vermögensverwal-
tungsrechts, 2013, N 157, 437 f.; BENEDICT BURG, Kundenschutz bei externer
Vermögensverwaltung, in: Schweizer Schriften zum Finanzmarktrecht, 2013,
Rz. 591 f.).
Der professionelle Vermögensverwalter hat sodann eine besondere Aufklärungs-
pflicht sowie Beratungs- und Warnpflichten gegenüber seinem Kunden. Als
Fachmann hat er diesen unaufgefordert über die Zweckmässigkeit des Auftrages
und der Weisungen sowie über die Kosten, Risiken und Erfolgschancen einer
Vermögensanlage aufzuklären. Diese Pflichten werden inhaltlich durch den Wis-
sensstand des Kunden einerseits und die Art des Anlagegeschäfts andererseits
bestimmt. Die Pflichten dienen nicht einem Selbstzweck, sondern sind dazu da,
Informations-asymmetrien bzw. -defizite des Kunden auszugleichen (BGE 115 II
62 E. 3a; BGer 4A_364/2013 vom 5. März 2014 E. 6.6.1).
3.3.2. Sorgfalts- und Treuepflicht als Effektenhändlerin
Unbestrittenermassen war die Beklagte auch eine von der FINMA zugelassene
Effektenhändlerin (heute: Wertpapierhaus, vgl. Art. 41 FINIG; act. 1 Rz. 190;
act. 11 Rz. 6). Art. 11 aBEHG (SR 954.1; aufgehoben per 1. Januar 2020) sah In-
formations-, Sorgfalts- und Treuepflichten des Effektenhändlers gegenüber seinen

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Kunden vor. Art. 11 aBEHG hatte die Funktion einer Doppelnorm, die als öffent-
lich-rechtliche Vorschrift sowohl von Behörden anzuwenden war als auch zwi-
schen den Vertragsparteien galt. War der Effektenhändler zugleich der Vermö-
gensverwalter seines Kunden ergaben sich die in Art. 11 aBEHG statuierten
Pflichten bereits weitestgehend aus dem Vermögensverwaltungsvertrag. Immer-
hin war Art. 11 aBEHG als zwingende Norm insofern von Bedeutung, als dass ei-
ne privatrechtliche Freizeichnung den darin statuierten Verhaltensregeln nicht wi-
dersprechen durfte (BGE 133 III 97 E. 5.2; TRAUTMANN/VON DER CRONE, Die
Know-Your-Customer-Rule im Vermögensverwaltungsauftrag, in: Schweizer
Schriften zum Finanzmarktrecht, Band 108, 2013, S. 155 f.).
3.3.3. Anlagegrundsätze der beruflichen Vorsorge
Vor dem Hintergrund, dass Vorsorgevermögen im Interesse Dritter, nämlich der
versicherten Personen und in einem gewissen Sinne auch der angeschlossenen
Arbeitgeber, verwaltet wird, ergab sich im Bereich der Vermögensverwaltung ein
gesetzlicher Regelungsbedarf. Infolgedessen wurden Art. 71 BVG und die dazu-
gehörenden Ausführungsbestimmungen (Art. 49 ff. BVV 2) geschaffen. Gemäss
Art. 71 Abs. 1 BVG sind bei der Anlage von Vorsorgevermögen die Grundsätze
der Sicherheit, der Rendite, der Risikoverteilung und der Liquidität zu beachten
(BGE 137 V 446 E. 6.2.1; HANS ETTLIN, in: Basler Kommentar zur beruflichen
Vorsorge [BSK BVG], 2021, Art. 71 BVG N 2, 3 und N 5).
Die Grundsätze der Sicherheit und des genügenden Ertrags von Vermögensanla-
gen stehen naturgemäss in einem Zielkonflikt. Eine zu starke Fokussierung auf
die Sicherheit kann sich zu Lasten des Ertrags auswirken. Eine zu ertragsorien-
tierte Vermögensverwaltung hingegen resultiert in der Regel in einer zu risikorei-
chen Anlagestrategie. Die Vermögensverwaltung im Rahmen der beruflichen Vor-
sorge hat diese Kriterien demnach in angemessener Weise in Einklang zu bringen
(BSK BVG-ETTLIN, Art. 71 BVG N 9).
Die Parteien sind sich einig, dass die Beklagte bei der Erfüllung des Vermögens-
verwaltungsmandats die Anlagevorschriften des BVG bzw. der BVV 2 zu beach-
ten hatte (vgl. act. 11 Rz. 160 ff.; act. 28 Rz. 51 ff.; act. 34 Rz. 282).

- 19 -
3.3.4. Beweislast
Eine Schlechterfüllung des Vermögensverwaltungsvertrags hat die Auftraggebe-
rin, also die Kundin, zu beweisen. Sie hat die Pflichtverletzung, den Schaden und
den Kausalzusammenhang zwischen der Pflichtverletzung und dem Schaden zu
behaupten und nötigenfalls zu belegen. Das Verschulden wird vermutet, wobei
die Vermögensverwalterin den Exkulpationsbeweis erbringen kann (Art. 97 OR;
BGE 144 III 155 E. 2.3; SCHALLER, a.a.O., N 452, 546 und 557 f.).
3.4. Interessenkonflikt der Beklagten
3.4.1. Die Beklagte hatte mehrere Mandate
Es ist unbestritten, dass die Beklagte beim D._____ seit dessen Auflegung im
Jahre 2003 ein Vermögensverwaltungsmandat hatte. Mit der Übernahme des
Vermögensverwaltungsmandats der Klägerin per 1. Juli 2009 wurde die Beklagte
zur Vermögensverwalterin sowohl des D._____ als auch der Klägerin. Dabei er-
hielt sie von der Klägerin wie auch von der Fondsleitung des D._____ ein Vermö-
gensverwaltungshonorar. Bereits aufgrund dessen bestand ein natürliches Inte-
resse der Beklagten, Fondsvermögen verwalten zu können, um ein Verwaltungs-
honorar zu generieren. Hinzu kommt, dass das Honorar der Beklagten für die
Verwaltung des D._____ von der Höhe des Fondsvermögens abhängig war
(act. 11 Rz. 78 f., 262, 299, 485 f.; act. 13/16). Dadurch bestand ein zusätzliches
Interesse der Beklagten, möglichst viel Fondsvermögen verwalten zu können, um
ihr Verwaltungshonorar zu steigern. Daraus ergab sich ein Anreiz für die Beklag-
te, Gelder der Klägerin in den D._____ statt in andere Anlageprodukte zu investie-
ren bzw. davon abzusehen, das bereits im D._____ angelegte Vermögen der Klä-
gerin ausserhalb des D._____ zu investieren. Damit einher ging die Gefahr, sich
beim Anlageentscheid nicht mehr allein bzw. vorrangig an den Interessen der
Klägerin zu orientieren. Ein Interessenkonflikt der Beklagten im Zusammenhang
mit der Investition der klägerischen Gelder in den D._____ ist folglich zu bejahen.

- 20 -
Diesen Interessenkonflikt hat auch die Aufsichtsbehörde FINMA im Rahmen ihrer
Vorabklärungen, welche die Klägerin durch eine entsprechende Meldung veran-
lasst hat, zutreffend beschrieben (act. 28 Rz. 57; act. 3/47; act. 29/8 S. 2):
"Interessenkonflikte bestehen ebenfalls, wenn der Vermögensverwalter die Ver-
mögenswerte des Kunden in Produkte investiert, bei denen er aufgrund ander-
weitiger Tätigkeiten, wie namentlich Vertriebs- oder Vermögensverwaltungstätig-
keiten, von dieser Investition profitiert. Das Gleiche gilt, wenn der Vermögens-
verwalter von der Veräusserung solcher Produkte absieht."
3.4.2. Die gleichläufigen Interessen der Beklagten
Die Beklagte macht geltend, sie habe sich nicht in einem Interessenkonflikt be-
funden. Ihre Vergütung sei allein abhängig vom Wert des Fondsvermögens ge-
wesen. Je besser sich das Fondsvermögen entwickelt habe, desto höher sei also
ihre Vergütung gewesen. Letztlich sei auch das Vorsorgewerk der Beklagten der
klägerischen Sammelstiftung angeschlossen gewesen (act. 11 Rz. 67 f., 299;
act. 13/12).
Dass die Beklagte auch selbst ein Interesse daran hatte, dass sich der D._____
und das Portfolio der Klägerin gut entwickelten, vermag den Interessenkonflikt
nicht zu relativieren. Der Umstand, dass die Beklagte eine Vergütung vom
D._____ erhielt, die vom Wert des Fondsvermögens abhängig war, beförderte
den Interessenkonflikt vielmehr. Auch dass das Vorsorgewerk der Beklagten der
klägerischen Sammelstiftung angeschlossen war, vermag die Eigeninteressen der
Beklagten an der Investition in den D._____ nicht zu beseitigen.
3.4.3. Offenlegung des Interessenkonflikts
Unstrittig ist, dass die Beklagte die Klägerin nie über den Interessenkonflikt aktiv
informiert hatte. Strittig ist aber, ob der Klägerin der Interessenkonflikt ohnehin
bekannt war bzw. hätte bekannt sein müssen (act. 1 Rz. 26; act. 11 Rz. 381 ff.).
3.4.3.1. Diskussion bei der Übergabe des Vermögensverwaltungsmandats

- 21 -
Die Beklagte macht zunächst geltend, schon im Zuge der Übernahme des Ver-
mögensverwaltungsmandates sei im Stiftungsrat der Klägerin die sich ergebende
Konstellation bei der Vergabe des Mandates an die Beklagte durch den Stiftungs-
rat erkannt und vertieft erörtert worden (act. 11 Rz. 382).
Bei der Übernahme des Vermögensverwaltungsmandates wurde zwar anlässlich
der Stiftungsratssitzung vom 16. Juni 2009 die Vergabe des Mandates an die Be-
klagte kritisch diskutiert, allerdings nicht aufgrund des bestehenden Vermögens-
verwaltungsmandats der Beklagten beim D._____. Vielmehr ging es um die Häu-
fung der verschiedenen Mandate der Beklagten, welche die Klägerin ihr im Be-
reich der Vermögensverwaltung, des Marketings und des Vertriebs erteilt hatte,
sowie um die beiden bei der Beklagten liegenden Stiftungsratssitze (vgl. act. 3/20
Traktandum 3, Voten M._____ [mit Unterstützung von N._____] und F._____;
act. 28 Rz. 477). Das Vermögensverwaltungsmandat der Beklagten beim
D._____ war nicht Thema der Diskussionen; der drohende Interessenkonflikt
wurde anlässlich der Sitzung nicht erörtert.
3.4.3.2. Jahresberichte der Klägerin
Die Beklagte macht weiter geltend, die Klägerin habe sowohl vor als auch wäh-
rend des Vermögensverwaltungsmandats Kenntnis über die Gesamtkostenquote
des D._____ sowie die Management Fee gehabt, welche die Beklagte von der
D._____ Fondsleitung für das Asset Management erhalten habe. Dies gehe aus
den Jahresberichten der Klägerin hervor (act. 34 Rz. 38 f.).
Zu den Jahresberichten führt die Beklagte indes selber aus, dass die Verwal-
tungskosten des D._____ nicht separat ausgewiesen wurden (vgl. act. 34 Rz. 39
mit Verweis auf act. 13/5, 13/6, 13/7 und 13/8). Demzufolge wurde auch die "Ma-
nagement Fee" der Beklagten, welche Teil der Verwaltungskosten des D._____
war (vgl. act. 34 Rz. 40 lit. d), in den Jahresberichten nicht ausgewiesen. Aus den
Jahresberichten konnte man somit nicht erkennen, dass die Vermögensverwal-
tung des D._____ an die Beklagte delegiert war.

- 22 -
3.4.3.3. Verkaufsprospekt, Jahresberichte sowie Fact Sheets des D._____
Des Weiteren macht die Beklagte geltend, dass sowohl aus dem von der FINMA
bewilligten Verkaufsprospekt mit integriertem Fondsvertrag des D._____, auf wel-
chen auch die Vermögensverwaltungsverträge verwiesen, aus den Jahresberich-
ten des D._____ sowie aus den Fact Sheets des D._____ hervorgehe, dass die
Fondsleitung die Anlageentscheide an die Beklagte delegiert habe. Der Verkaufs-
prospekt, die Jahresberichte und auch die Fact Sheets seien über die Homepage
der Fondsleitung und der Beklagten öffentlich zugänglich gewesen (act. 34 Rz. 40
ff.).
Die Klägerin entgegnet, das Mandat der Beklagten sei diskretionär gewesen. Ver-
traglich habe keine Pflicht bestanden, die Vermögensverwaltung vertieft zu prüfen
(act. 38 Rz. 27; so bereits act. 28 Rz. 41, 139, 168, 288, 461, 483).
Der Klägerin ist zuzustimmen. Sie hatte die Vermögensverwaltung umfassend an
die Beklagte delegiert. Damit einher ging, dass spezifische Kenntnisse über ein-
zelne Anlageprodukte in erster Linie bei der Beklagten lagen, und die Klägerin
sich darauf verlassen konnte, über relevante Vorgänge von der Beklagten infor-
miert zu werden. Deshalb musste sich die Klägerin selbst nicht vertieft mit dem
D._____ auseinandersetzen und den Fondsprospekt, die Jahres- bzw. Halbjah-
resberichte sowie die Fact Sheets des D._____ selber studieren, auch wenn die-
se öffentlich zugänglich waren (act. 28 Rz. 126; act. 38 Rz. 27). Demzufolge
musste sie auch nicht über das Vermögensverwaltungsmandat der Beklagten
beim D._____ Bescheid wissen.
3.4.4. Fazit zum Interessenkonflikt
Als Zwischenergebnis ist festzuhalten, dass die Beklagte betreffend die Anlage
des klägerischen Vermögens im D._____ in einem Interessenkonflikt stand. Über
diesen Interessenkonflikt hat sie die Klägerin nicht aufgeklärt. Sodann ist nicht

- 23 -
nachgewiesen, dass die Klägerin über diesen Interessenkonflikt Bescheid wusste
oder hätte wissen müssen.

- 24 -
3.5. Folgen des Interessenkonflikts
Im Zusammenhang mit Verantwortlichkeitsansprüchen gemäss Art. 754 Abs. 1
OR bzw. der Sorgfalts- und Treuepflicht von Verwaltungsräten und Geschäftsfüh-
rern gemäss Art. 717 OR hat das Bundesgericht festgehalten, dass zwar das
blosse Bestehen eines Interessenkonflikts per se nicht pflichtwidrig sei. Liege ein
solcher vor, sei allerdings nach der allgemeinen Lebenserfahrung zu befürchten,
dass beim fraglichen Entscheid die Interessen der Gesellschaft nicht an erster
Stelle gestanden und nicht allein diese gewahrt worden seien. Aufgrund dessen
werde bei nachgewiesenem Interessenkonflikt auf tatsächlicher Ebene ein
pflichtwidriges Handeln vermutet (BGE 132 III 758 E. 3.3; BGer 4A_259/2016 vom
13. Dezember 2016 E. 5.2). Nach der Ansicht verschiedener Autoren ist diese
Rechtsprechung auch auf andere Fälle von Interessenkonflikten übertragbar
(MELTEM STEUDLER, Die Kausalität von Informationspflichtverletzungen im Kapital-
anlagegeschäft, in: Schweizer Schriften zum Finanzmarktrecht, 2021, Rz. 389
und Fn. 1008; CORINNE ZELLWEGER-GUTKNECHT, Drittvergütungen im Finanzanla-
gegeschäft - ein systematischer Leitfaden, in: APARIUZ - Analysen und Perspek-
tiven von Assistierenden des Rechtswissenschaftlichen Instituts der Universität
Zürich, Band XIV, 2012, S. 247 ff.).
Zumindest bei der vorliegenden Situation, in welcher ein umfassender Vermö-
gensverwaltungsauftrag bestand, drängt sich die Anwendung dieser Rechtspre-
chung auf. Ähnlich dem Verwaltungsrat bzw. Geschäftsführer einer Gesellschaft
trifft der Vermögensverwalter bei seiner Tätigkeit die einzelnen Geschäftsent-
scheide grundsätzlich selbständig und legt dem Kunden gegenüber in der Regel
nur periodisch Rechenschaft ab. Er geniesst dadurch eine besondere Art von Ver-
trauen, was die Gefahr von Interessenkonflikten erhöht. Der Vermögensverwalter
hat demnach in einem besonderen Masse Vorsorge zu treffen, dass er bei seinen
Entscheiden frei von Interessenkonflikten ist. Tut er dies nicht, muss davon aus-
gegangen werden, dass beim fraglichen Entscheid nicht die Interessen des Kun-
den an erster Stelle gestanden haben. Es ist demzufolge auch beim Vermögens-
verwalter bei einem nachgewiesenen Interessenkonflikt ein pflichtwidriges Han-
deln zu vermuten.

- 25 -
Eine tatsächliche Vermutung betrifft die Beweisführung und bewirkt keine Umkehr
der Beweislast. Die beweisbelastete Partei hat weiterhin den ihr obliegenden Be-
weis zu erbringen; kann sich dabei aber auf die tatsächliche Vermutung berufen,
welche ihre konkrete Beweisführungslast mildert. Gelingt jedoch dem Vermu-
tungsgegner der Gegenbeweis, so greift die tatsächliche Vermutung nicht mehr
und der Beweis ist gescheitert. Es liegt Beweislosigkeit vor, und deren Folgen
treffen die beweisbelastete Partei (BGer 4A_259/2016 vom 13. Dezember 2016
E. 5.2; BGE 141 III 241 E. 3.2.2).
Aufgrund des nachgewiesenen Interessenkonflikts der Beklagten besteht somit
die tatsächliche Vermutung, dass die Investition in den D._____ pflichtwidrig war.
Es ist nachfolgend zu prüfen, ob sich diese Vermutung aufgrund der von der Klä-
gerin geltend gemachten Nachteile des D._____ bestätigt, oder ob der Beklagten
der Gegenbeweis gelingt, dass die Investition in den D._____ für die Klägerin
nutzbringend und damit nicht pflichtwidrig war.
3.6. Die Kosten und Investitionstätigkeit des D._____
3.6.1. Direkte und indirekte Kosten des D._____
Die Parteien unterteilen die Gesamtkosten bzw. TER ("Total Expense Ratio") des
D._____ in eine direkte und eine indirekte Kostenkomponente. Die direkten Kos-
ten sind die eigenen Kosten des D._____. Darunter fallen die Kommissionen an
die Fondsleitung und die Depotbank sowie sonstige Aufwände, wie z.B. die Ver-
mögensverwaltungsgebühr. Die indirekten Kosten sind die Kosten der Zielfonds
("TER Zielfonds"), die im D._____ gehalten wurden (act. 1 Rz. 92, 96; act. 3/36
S. 12; act. 11 Rz. 514; act. 28 Rz. 591):

- 26 -
Die Klägerin hat die direkten Kosten des D._____ für den Zeitraum des Vermö-
gensverwaltungsmandats anhand der Jahresberichte des D._____ zusammenge-
stellt und den klägerischen Anteil an diesen Kosten aufgrund des Umfangs ihrer
Beteiligung am D._____ berechnet (act. 1 Rz. 96):

- 27 -
Diese detaillierte und schlüssige Kostenaufstellung hat die Beklagte nicht sub-
stantiiert bestritten (vgl. act. 11 Rz. 521 ff. und insbesondere auch act. 34

- 28 -
Rz. 110). Mangels (substantiierter) Bestreitung hat die Höhe der direkten Kosten
des D._____ sowie des auf die Klägerin entfallenden Anteils deshalb als unbe-
stritten zu gelten (vgl. dazu BGE 141 III 433 E. 2.6 m.w.H.).
Auf den Anteil der Klägerin am D._____ entfielen demnach fondseigene Gebüh-
ren in der Grössenordnung von CHF 200'000.– bis CHF 300'000.– pro Jahr. Wäh-
rend der Dauer des Vermögensverwaltungsmandats mit der Beklagten (1. Juli
2009 bis 30. Juni 2014) wurde die Klägerin so durch die Investition in den
D._____ mit direkten Kosten in der Höhe von CHF 1'240'464.62 belastet (oben
stehende Tabelle, letzte Zeile).
3.6.2. Schmälerung des Ertrags aufgrund der direkten Kosten des D._____
Die Klägerin macht geltend, durch die Investition in den D._____ seien ihr im Ver-
gleich zu einer Direktinvestition in die Zielfonds hohe Mehrkosten entstanden. Mit
der direkten Investition in die Zielfonds wäre sie um die Differenz aller direkten
Fondskosten besser gefahren (act. 1 Rz. 55, 77, 95 f.; act. 28 Rz. 20).
Die Beklagte bringt vor, die Klägerin gehe von der falschen Annahme aus, dass
dasselbe Anlageergebnis auch mit der Direktinvestition in die Zielfonds hätte er-
zielt werden können, was aber aufgrund der fehlenden Möglichkeit des Deri-
vateeinsatzes nicht der Fall gewesen sei (act. 11 Rz. 518; act. 34 Rz. 161).
Unbestritten ist – und dies ergibt sich insbesondere aus der Kostenübersicht –,
dass durch die Investition in den D._____ Zusatzkosten in Form der direkten Kos-
ten angefallen sind, die bei einer Direktinvestition (im Gegensatz zu den Gebüh-
ren der Zielfonds) nicht entstanden wären (act. 1 Rz. 92, 95 f.; act. 34 Rz. 40 lit. e,
Rz. 49).
Der Nutzen des Derivateeinsatzes im D._____ wird später zu prüfen sein und än-
dert nichts daran, dass die (direkten) Kosten des D._____ bei einem Direktkauf
der Zielfonds nicht angefallen wären.
Ein Vergleich der Gesamtkostenquote ("TER") des D._____ mit anderen
(Misch-)Fonds erübrigt sich (vgl. act. 1 Rz. 86 ff.), da die Klägerin nicht geltend

- 29 -
macht, die Beklagte hätte statt in den D._____ in andere vergleichbare
(Dach-)Fonds investieren sollen. Sie fordert einzig, dass die Beklagte die klägeri-
schen Gelder direkt in die vom D._____ gehaltenen Zielfonds hätte investieren
sollen.
3.6.3. Investitionstätigkeiten im D._____
Wie einleitend ausgeführt, handelte es sich beim D._____ um einen Dachfonds,
der das Fondsvermögen hauptsächlich in verschiedene Zielfonds anlegte. Ge-
mäss Fondsprospekt hätte beim D._____ zudem die Möglichkeit bestanden, in al-
ternative Anlagen, Beteiligungswertpapiere, Forderungswertpapiere, Wandel- und
Optionsanleihen, Geldmarktinstrumente, Indexzertifikate, Indexbaskets, struktu-
rierte Produkte und Derivate zu investieren (vgl. vorstehend Ziffer 3.1.). Unbestrit-
tenermassen wurden während des Zeitraums des Vermögensverwaltungsman-
dats mit der Beklagten (1. Juli 2009 bis 30. Juni 2014) im D._____ nebst den Ziel-
fondsinvestments jedoch nur Derivatetransaktionen in SMI-Futures getätigt. In-
vestitionen in andere Finanzprodukte fanden in diesem Zeitraum im D._____ nicht
statt (act. 28 Rz. 83 ff.; act. 34 Rz. 202 ff.).
Betreffend die Anzahl der Derivatetransaktionen spricht die Klägerin zwar unein-
heitlich von 5, 6 oder 7 Transaktionen (act. 28 Rz. 28 f., 80, 109 ff.). Es ergibt sich
aber aus den spezifisch aufgeführten Transaktionen hinreichend klar, dass im
Zeitraum des Vermögensverwaltungsmandats vom 1. Juli 2009 bis 30. Juni 2014
folgende Derivatepositionen im D._____ eröffnet und wieder geschlossen wurden
(act. 28 Rz. 28 i.V.m. Rz. 111):
1) Short Futures für CHF 517'000 am 12. August 2011; Auflösung am
18. August 2011 für CHF 522'000
2) Short Futures für CHF 528'630 am 12. August 2011; Auflösung am
18. August 2011 für CHF 522'000
3) Long Futures für CHF 1'030'000 am 18. August 2011; Auflösung am
18. August 2011 für CHF 1'038'000

- 30 -
4) Short Futures für CHF 4'134'080 am 20. Februar 2014; Auflösung am
20. März 2014 für CHF 4'100'000
5) Short Futures für CHF 4'145'000 am 20. Februar 2014; Auflösung am
20. März 2014 für CHF 4'142'035
Eine 6. Derivatetransaktion fand am 8. Juli 2014 (aufgelöst am 5. August 2014)
statt. In diesem Zeitpunkt war das Vermögensverwaltungsmandat zwischen der
Klägerin und der Beklagten allerdings bereits beendet (per 30. Juni 2014), wes-
halb sie im vorliegenden Zusammenhang nicht interessiert.
Betrachtet man die Derivatetransaktionen genauer, so zeigt sich, dass sie im We-
sentlichen zu zwei verschiedenen Zeitpunkten stattfanden: Im August 2011 (Nr. 1-
3) und im Februar 2014 (Nr. 4 und 5). Die Beklagte selbst versteht denn auch die
letzten beiden Transaktionen, Nr. 4 für CHF 4'134'080 und Nr. 5 für
CHF 4'145'000, als eine einzige Derivatetransaktion, was sich an den folgenden
Ausführungen in der Duplik zeigt: "[…] umfasste die SMI-Futures-Transaktion vom
20. Februar 2014 doch ein Anlagevolumen von CHF 8'278'080.– und damit 30.5%
des Anlagevolumens des D._____" (act. 34 Rz. 165).
Es ist somit zusammengefasst festzuhalten, dass im D._____ ausser den Investi-
tionen in die Zielfonds nur vereinzelte Derivatetransaktionen stattfanden. Eine an-
dere Investitionstätigkeit im D._____ wurde nicht dargetan.
Unbestritten ist, dass die Derivatetransaktionen mit SMI-Futures zum Zwecke der
Marktkursabsicherung getätigt wurden (act. 11 Rz. 168 ff.; act. 28 Rz. 321 f.; dazu
nachfolgend Ziffer 3.8.3.).
3.6.4. Die Anlageexpertise der Beklagten war für die Klägerin bereits verfügbar
Die Klägerin macht geltend, da die Beklagte in Personalunion das Mandat der
Klägerin und den D._____ verwaltet habe, hätte die Klägerin die Anlageexpertise
der Beklagten ohne zusätzliche Kosten haben können (act. 28 Rz. 97, 292).
Die Beklagte bestreitet das in allgemeiner Form (act. 34 Rz. 214, 305).

- 31 -
Der Klägerin ist zuzustimmen, dass die Anlageexpertise der Beklagten, mit wel-
cher sie den D._____ managte, für sie bereits aufgrund des eigenen Vermögens-
verwaltungsmandats zur Verfügung gestanden wäre. Sämtliche Tätigkeiten der
Beklagten als Vermögensverwalterin des D._____ in Sachen Portfoliomanage-
ment, Portfoliokonstruktion, Risikooptimierung, Titelauswahl und Timing (richtige
Wahl des Investitions- oder Desinvestitionszeitpunktes) wären so grundsätzlich
ohne weitere Zusatzkosten auf das Mandat der Klägerin übertragbar gewesen
(act. 28 Rz. 97). Die Investition in den D._____ hatte für die Klägerin somit spä-
testens ab dem Zeitpunkt der Übernahme des Vermögensverwaltungsmandats
durch die Beklagte nicht mehr den Vorteil, dass sie vom (Spezial-)Wissen der Be-
klagten profitieren konnte (entgegen act. 11 Rz. 536 f.). So hätte die Beklagte ab
diesem Moment sämtliche Anlageentscheide, welche sie als Vermögensverwalte-
rin des D._____ traf, direkt im Portfolio der Klägerin vollziehen und somit densel-
ben Nutzen hinsichtlich der guten Zusammenstellung der Zielfonds erreichen
können.
3.6.5. Zulässigkeit der Direktinvestition in die Zielfonds
Unbestritten ist, dass sämtliche Zielfonds des D._____ auch direkt im klägeri-
schen Portfolio hätten gehalten werden können; es mithin keinen regulatorischen,
rechtlichen, organisatorischen oder anderen Grund gab, welcher dies verhindert
hätte (vgl. act. 28 Rz. 96; act. 34 Rz. 172 lit. b, 210 ff.).
Umstritten ist hingegen die Zulässigkeit der Derivatetransaktionen ausserhalb des
D._____, d.h. bei einer Direktinvestition in die Zielfonds. Die Beklagte betrachtet
die Möglichkeit, solche Derivatetransaktionen auszuführen, als den "zentralen"
Vorteil des D._____. Darauf wird nachfolgend einzugehen sein.
3.7. Fazit zur Vermutung der Pflichtwidrigkeit des D._____
Als Zwischenergebnis ist festzuhalten, dass sich die Beklagte aufgrund ihrer Dop-
pelrolle als Vermögensverwalterin sowohl der Klägerin als auch des D._____ bei
der Investition der klägerischen Gelder in den D._____ in einem Interessenkonflikt
befand. Weiter steht fest, dass die im D._____ gehaltenen Zielfonds auch direkt

- 32 -
im Portfolio der Klägerin hätten gekauft werden können und dass durch den indi-
rekten Kauf der Zielfonds über den D._____ hohe Kosten anfielen, welche den Er-
trag der Klägerin schmälerten. Sodann ist erstellt, dass ansonsten im D._____
keine weiteren Anlageprodukte gehalten wurden, jedenfalls nicht über einen län-
geren Zeitraum, welche einen Nutzen des D._____ begründen könnten. Auf die
Derivate, die punktuell zu Absicherungszwecken eingesetzt wurden, ist nachfol-
gend einzugehen.
Damit ist der Klägerin der Beweis gelungen, dass die Investition in den D._____
für sie mit Nachteilen verbunden war. Daraus ergibt sich – im Zusammenhang mit
dem Interessenkonflikt der Beklagten – die Pflichtwidrigkeit des D._____-
Investments, sofern die Beklagte nicht nachweist, dass der D._____ einen Nutzen
für die Klägerin hatte, welcher dessen Zusatzkosten rechtfertigte.
3.8. Rechtfertigung bzw. Nutzen des D._____
3.8.1. Die absolute Performance ist vorliegend nicht relevant
3.8.1.1. Parteistandpunkte
Die Beklagte macht zunächst geltend, der D._____ sei für die Klägerin ein äus-
serst erfolgreiches und lukratives Investment gewesen, mit welchem sie insge-
samt einen Gewinn von mehr als CHF 6.2 Mio. erzielt habe (act. 11 Rz. 120 f.).
Der D._____ habe im Vergleich zu der vom Anlagereglement der Klägerin vorge-
sehenen Benchmark [SPIND] besser abgeschnitten und zwar sowohl betreffend
Rendite als auch betreffend Risiko (act. 11 Rz. 188 ff.).
Die Klägerin entgegnet, die Beklagte spreche mit den CHF 6.2 Mio. lediglich die
absolute Performance an. Um die Leistung des D._____ zu beurteilen, sei die re-
lative Performance relevant. Diese zeige, dass der D._____ klar underperformt
habe, und zwar ziemlich genau in dem Ausmass, in dem der Fonds der Klägerin
zusätzliche Kosten in Form von Gebühren belastet habe (act. 28 Rz. 100).
3.8.1.2. Würdigung

- 33 -
Der Klägerin ist zuzustimmen, dass vorliegend die absolute Performance des
D._____ nicht relevant ist; ebenso der Vergleich mit den (behaupteten) Bench-
mark im Anlagereglement der Klägerin. Die Klägerin macht nicht eine ungenü-
gende Performance des D._____ im Vergleich zu anderen Fonds geltend, son-
dern verlangt als Schadenersatz die durch den D._____ verursachten (Mehr-
)Kosten im Vergleich mit einer Direktanlage in die Zielfonds. Mit anderen Worten
macht sie geltend, dass die gleiche Performance hätte erreicht werden können,
ohne dass sie die direkten Kosten des D._____ hätte bezahlen müssen. Relevant
ist deshalb auch nicht, wie sich der D._____ im Vergleich zu (s)einer Benchmark
verhalten hat, sondern, ob die Beklagte den Anlageerfolg des D._____ ebenso mit
einer Direktanlage in die Zielfonds hätte erreichen können, unter Einsparung der
Kosten des D._____ (vgl. dazu act. 11 Rz. 148 ff.; act. 28 Rz. 243, 298).
3.8.2. Vorteile des D._____ gemäss ausserprozessualer Stellungnahme vom
17. Januar 2014
In ihrer Klageantwort verweist die Beklagte betreffend die Vorteile des D._____
vorab auf ihre vorprozessuale Stellungnahme zuhanden des Stiftungsrats der
Klägerin (act. 11 Rz. 159). Die Stellungnahme erfolgte, nachdem der Stiftungsrat
der Klägerin an der Stiftungsratssitzung vom 10. Dezember 2013 die hohen Ver-
mögensverwaltungs- und TER-Kosten der Beklagten bzw. des D._____ Fonds
thematisiert und die Beklagte dazu aufgefordert hatte, Stellung zu nehmen. In ih-
rer Stellungnahme vom 17. Januar 2014 erklärte die Beklagte den Einsatz des
D._____ mit folgenden Argumenten (act. 1 Rz. 62 ff., 104; act. 3/35 S. 4):
- Wegfall der eidgenössischen Umsatzabgaben von 0.075% bis 0.15% pro
Transaktion
- Zugang zu institutionellen Anlagetranchen aufgrund des gepoolten Anlage-
volumens
- Breite Diversifikation betreffend Anlagestil und Anlagemanagern in einem
Anlageinstrument
- Reduktion der Anlagepositionen im Portfolio
- Handlungsspektrum in Bezug auf ein aktives Risikomanagement ist im
Dachfonds höher

- 34 -
Im vorliegenden Verfahren geht die Beklagte nur auf den – in ihren Augen –
"zentralen" Vorteil ein, den sie im letzten Spiegelstrich der Stellungnahme auf-
führt: Das höhere Handlungsspektrum in Bezug auf ein aktives Risikomanage-
ment (act. 11 Rz. 160). Zu den übrigen Vorteilen machte sie – bis auf einige we-
nige Bestreitungen – keine eigenen substantiellen Ausführungen (vgl. act. 11
Rz. 148 ff.; act. 34 Rz. 54 ff.). Der pauschale Verweis auf die "detaillierten" Aus-
führungen der Stellungnahme (vgl. act. 11 Rz. 159) genügt nicht; Parteibehaup-
tungen müssen grundsätzlich in den Rechtsschriften selbst aufgestellt werden
(BGer 4A_443/2017 vom 30. April 2018 E. 2 m.w.H). Da die Klägerin in ihrer Kla-
geschrift indes selbst auf die vorprozessuale Stellungnahme der Beklagten Bezug
nimmt und sich zu den darin behaupteten Vorteilen äussert (vgl. act. 1 Rz. 104),
ist nachfolgend kurz darauf einzugehen.
Wegfall der eidgenössischen Umsatzabgaben: In der Klageschrift stimmte die
Klägerin der Auffassung der Beklagten, dass die eidgenössische Umsatzabgabe
beim D._____ entfalle, noch zu. Allerdings betrage diese für das Jahr 2013 gera-
de mal CHF 17'600 und damit nicht einmal 5% der durch den Dachfonds verur-
sachten Kosten (act. 1 Rz. 104, 106 f.). In der Replik macht sie dann geltend, die
Umsatzabgabe falle zwar auf Portfolioebene weg, dafür aber im Dachfonds an
(act. 28 Rz. 311). Die Beklagte bestreitet dies; der D._____ sei von der Abgabe
befreit. Bei einem Portfolio Turnover Ratio von 2.68 p.a. habe dies für die Klägerin
erhebliche Kostenvorteile (act. 34 Rz. 311).
Zunächst ist festzuhalten, dass die Beklagte nicht geltend macht, dass der Kauf
und Verkauf von D._____-Anteilen von der Umsatzabgabe befreit wäre. Dies ist
nicht der Fall (Art. 13 Abs. 2 lit. a Ziff. 3 [a]StG; SR 641.10; massgebend ist die
Gesetzeslage während des VV-Mandats). Es geht lediglich um den Kauf und Ver-
kauf von Anteilen der Zielfonds im D._____. Gemäss Art. 17a Abs. 1 lit. b (a)StG
sind Anlagefonds selber von der Umsatzabgabe befreit, weshalb der D._____
beim Kauf bzw. Verkauf von Zielfonds die Abgabe tatsächlich nicht zu entrichten
hatte. Die konkreten Einsparungen durch den Wegfall der Umsatzabgabe beziffert
die Beklagte indes nicht. Es ist deshalb aufgrund der Berechnungen der Klägerin
in der Klageschrift davon auszugehen, dass die Einsparungen weniger als 5% der

- 35 -
jährlichen Dachfondskosten wett machten (vgl. act. 1 Rz. 106 f.). Damit bedeutete
die Investition in den D._____ für die Klägerin netto keine Kostenersparnis.
Zugang zu institutionellen Anlagetranchen aufgrund des grösseren Anlagevolu-
mens: Hierzu führt die Klägerin zum einen aus, dass die Vorteile, die sich aus der
Zusammenlegung mit den weiteren in den D._____ investierten Vermögenswer-
ten von Dritten ergaben, gering waren, da die Klägerin selbst den Grossteil der
Gelder investierte. Zum anderen seien im Portfolio der Klägerin teilweise gleich-
zeitig auch Direktinvestitionen in die gleichen Fonds wie indirekt im D._____ ge-
macht worden. Eine Direktinvestition hätte folglich ein höheres und nicht ein tiefe-
res Volumen zur Folge gehabt (act. 1 Rz. 109).
Die Ausführungen der Klägerin sind nachvollziehbar und werden von der Beklag-
ten nicht substantiiert bestritten. Der Vorteil eines Fonds, welcher Gelder von An-
legern bündelt, um grössere Investments tätigen zu können, verringert sich, je
grösser der eigene Anteil am Fonds ist. Der klägerische Anteil am D._____ ver-
grösserte sich während der Dauer des Vermögensverwaltungsmandats stetig. Be-
reits kurz nach Beginn des Vermögensverwaltungsmandats hielt die Klägerin über
50% der D._____-Anteile und zum Schluss über 75% (vgl. Ziffer 3.1.). Die Beklag-
te zeigt in diesem Zusammenhang nicht auf, dass die für den D._____ erworbe-
nen institutionellen Tranchen von der Klägerin selbst nicht hätten gekauft werden
können. Es ist aufgrund des Volumens der klägerischen Gelder im D._____ da-
von auszugehen, dass sie selbst Zugang zu den institutionellen Tranchen gehabt
hätte. Hinzu kommt – was unwidersprochen blieb –, dass die Beklagte für die
Klägerin gleichzeitig Direktinvestitionen in Fonds getätigt hatte, in welche auch im
D._____ investiert worden war. Dadurch wurde das Volumen der klägerischen
Gelder auf zwei Investitionen aufgeteilt bzw. "gesplittet", nämlich auf die Investiti-
on mittels den D._____ und auf die Direktinvestition (vgl. act. 1 Rz. 109). Ein Vor-
teil ist somit nicht nachgewiesen.
Breite Diversifikation betreffend Anlagestil und Anlagemanagern in einem Anlage-
instrument: Zu diesem Argument fehlt jegliche Begründung seitens der Beklagten.
Die breite Diversifikation betreffend Anlagestil und Anlagemanagern hätte die
Klägerin ebenso erreicht, wenn die Beklagte direkt in die verschiedenen Zielfonds

- 36 -
investiert hätte. Es ist nicht einzusehen, welchen Vorteil die Klägerin daraus hatte,
dass dies in einem "Anlageinstrument" (gemeint wohl: im D._____) erfolgte.
Reduktion der Anlagepositionen im Portfolio: Hier gilt das soeben Ausgeführte
gleichermassen. Ein Vorteil aufgrund der Reduktion der Anlagepositionen per se
ist nicht erkennbar.
Zu prüfen bleibt, ob der möglicherweise grössere Spielraum beim Derivateeinsatz
(letzter Spiegelstrich) die Investition in den D._____ rechtfertigte. Die Beklagte
bezeichnet diesen grösseren Handlungsspielraum als den "zentralen Vorteil" des
D._____.
3.8.3. Zentraler Vorteil des D._____: Grösseres Handlungsspektrum in Bezug auf
das Risikomanagement
3.8.3.1. Einleitung
Wie bereits ausgeführt, gibt es bei der Vermögensverwaltung im Bereich der be-
ruflichen Vorsorge Sondervorschriften (Art. 71 BVG; Art. 49 ff. BVV 2; vgl. Zif-
fer 3.3.3.).
Ab dem 1. Juli 1996 wurde in Art. 56a BVV 2 der Einsatz von derivativen Finan-
zinstrumenten reglementiert. Diese Regelung folgte als Reaktion auf grosse Deri-
vateverluste von Pensionskassen, insbesondere der Pensionskasse von Landis &
Gyr, im Jahre 1994 (act. 28 Rz. 37, 123; act. 29/18).
Das Bundesamt für Sozialversicherungen (BSV) führte in ihrer "Mitteilung über die
berufliche Vorsorge Nr. 35" vom 20. Mai 1996 zur Problematik und dem Rege-
lungsbedarf von Derivaten Folgendes aus (Bundesamt für Sozialversicherungen,
Mitteilung über die berufliche Vorsorge Nr. 35 vom 20. Mai 1996, S. 4):
"Derivative Finanzinstrumente (kurz Derivate genannt) sind von Basisanlagen
(wie einzelne Aktien, Obligationen, Devisen usw.) abgeleitete Kontrakte und bein-
halten Rechte bzw. Pflichten auf künftige Lieferung oder künftigen Bezug der ent-
sprechenden Basisanlagen zu festgelegten Konditionen. […]

- 37 -
Derivate weisen infolge ihrer Komplexität inhärente Risiken auf, welche nicht un-
mittelbar ersichtlich sind. Dies kann dazu führen, dass an sich sinnvolle
Anlageinstrumente falsch angewandt werden."
Gemäss Absatz 4 des neu eingeführten Art. 56a BVV 2 darf der Einsatz derivati-
ver Finanzinstrumente auf das Gesamtvermögen keine Hebelwirkung ausüben.
3.8.3.2. Parteistandpunkte
Die Beklagte macht zusammengefasst geltend, der Einsatz von Derivaten mit He-
belwirkung sei im D._____ erlaubt gewesen, ausserhalb des D._____ aber nicht.
Sodann hätten die eingesetzten SMI-Futures eine (mögliche) Hebelwirkung auf
das Vermögen gehabt, weshalb sie im Direktportfolio der Klägerin nicht zulässig
gewesen wären (act. 11 Rz. 161 ff.).
Die Klägerin entgegnet, der Einsatz von Derivaten mit Hebelwirkung sei generell
unzulässig gewesen. Die von der Beklagten eingesetzten SMI-Futures hätten so-
dann keine Hebelwirkung gehabt und wären mit einem sogenannten Correlation-
bzw. Cross-Hedging ohne Weiteres im Direktportfolio einsetzbar gewesen (act. 28
Rz. 30, 80, 112 f., 123, 128).
3.8.3.3. Verbot der Hebelwirkung von Derivaten
Gemäss Art. 56a Abs. 4 BVV 2 durfte der Einsatz von derivativen Finanzinstru-
menten auf das Gesamtvermögen keine Hebelwirkung ausüben. Aufgrund dieses
Wortlauts scheint es nicht ausgeschlossen, dass in einzelnen Anlageprodukten
Hebeleffekte auftreten durften, solange diese auf das Gesamtvermögen keine
Hebelwirkung hatten. Dieser Interpretation folgte auch die "Fachempfehlung Deri-
vate" des BSV vom 15. Oktober 1996 (BSV, Fachempfehlung zum Einsatz und
zur Darstellung der derivativen Finanzinstrumente [Art. 56a BVV 2] vom
15. Oktober 1996 [act. 29/47], Ziffer 3.4):

- 38 -
Die explizite Verankerung des Hebelverbots auch auf Stufe der einzelnen Anla-
geprodukte wurde erst per 1. Juli 2014 eingeführt und somit nach dem hier inte-
ressierenden Zeitraum (vgl. Art. 53 Abs. 5 BVV 2 e contrario). Es ist demnach da-
von auszugehen, dass es bis dahin erlaubt war, in separierten Teil- bzw. Sonder-
vermögen Derivate mit Hebelwirkung einzusetzen, solange bei der Betrachtung
des Gesamtvermögens keine Hebelwirkung bestand (vgl. dazu auch ERICH MEI-
ER/SILVAN LOSER, in: Expert Focus 2016, Band 5, Umsetzung der neuen BVV-2-
Anlagevorschriften, S. 330; BSK BVG-ETTLIN, Art. 71 BVG N 147, 220).
Beim Fondsvermögen des D._____ handelte es sich um ein Sondervermögen,
das organisatorisch vom übrigen Vermögen der Anleger separiert war (zum Be-
griff des Sondervermögens ARMIN KÜHNE, Recht der kollektiven Kapitalanlagen in
der Praxis, 2. Aufl., 2015, N 125 ff.).
Demzufolge ist der Auffassung der Beklagten zu folgen, dass Derivate mit Hebel-
effekten im D._____ eingesetzt werden konnten, während diese direkt im Portfolio
der Klägerin nicht zulässig gewesen wären. Das Fondsvermögen durfte demnach
Hebeleffekten ausgesetzt werden, solange beim Zusammenzug aller klägerischen
Vermögenswerte keine Hebelwirkung mehr bestand.
3.8.3.4. Hebelwirkung der SMI-Futures
Eine Hebelwirkung beim Derivateeinsatz kann dann entstehen, wenn die einge-
setzten Derivate nicht durch ihre Basiswerte gedeckt sind. Dies bedeutet, dass
gemäss Art. 56a Abs. 4 BVV 2 Derivate nur eingesetzt werden durften, wenn im
Portfolio Basiswerte des Derivats im gleichen Investitionsumfang vorhanden wa-
ren. Zulässig war der Derivateeinsatz aber auch, wenn zwar nicht der dem Derivat
zugrunde liegende Basiswert, aber andere Basiswerte im Portfolio waren, die sich

- 39 -
"in einem repräsentativen Umfang gleichläufig" verhielten. Dies wird als soge-
nanntes "Cross- bzw. Correlation-Hedging" bezeichnet (vgl. dazu Fachempfeh-
lung Derivate [act. 29/47], Ziff. 3.1 und 3.2 sowie S. 71 "Hebelwirkung").
Es ist somit festzuhalten, dass beim Einsatz von SMI-Futures dann eine Hebel-
wirkung auftritt, wenn im Portfolio nicht im gleichen Investitionsumfang der Basis-
wert, also ein Produkt, welches den SMI abbildet, vorhanden ist. Der Einsatz (mit
Hebelwirkung) war indes auch dann zulässig, wenn die Derivate durch andere,
gleichläufige Basiswerte abgedeckt waren.
3.8.3.5. Marktkursabsicherungen im Februar 2014
Die Beklagte zeigt anhand der Marktkursabsicherungen im Februar 2014 bei-
spielhaft auf, in welchem Umfang SMI-Futures innerhalb des D._____ eingesetzt
wurden und in welchem Umfang sie ausserhalb des D._____ hätten eingesetzt
werden können, ohne dass ein Hebeleffekt auftrat (act. 11 Rz. 169, Spalte: "Absi-
cherung mit SMI Future"):
Gemäss dieser Übersicht wäre eine Marktkursabsicherung im Direktportfolio der
Klägerin auf die Position des AB2._____ (CHF 1'139'000 [Positionswert]), ent-
sprechend 13 SMI-Index-Futures, beschränkt gewesen (13 Kontrakte x 8'200 In-

- 40 -
dexstand x 10 Faktor = CHF 1'006'600), ohne dass eine Hebelwirkung gedroht
hätte (act. 11 Rz. 170).
Im D._____ konnten dagegen 100 SMI-Index-Futures im Gegenwert von
CHF 8'200'000 verkauft werden, wobei weitere 200 möglich gewesen wären
(act. 11 Rz. 171 f.).
Damit wäre zu prüfen, ob der Einsatz der SMI-Futures im gleichen Umfang mit ei-
nem sogenannten Cross- bzw. Correlation-Hedging ausserhalb des D._____
möglich gewesen wäre.
Die Beklagte bestreitet, dass ein Correlation-Hedging möglich gewesen wäre, da
das D._____ Zielfondsportfolio eine äusserst geringe Korrelation zu den SMI-
Futures aufgewiesen habe (act. 34 Rz. 57 ff.).
Die Prüfung der Möglichkeit des Cross- bzw. Correlation-Hedgings kann unter-
bleiben, da auch bei Unmöglichkeit des Correlation-Hedgings ausserhalb des
D._____ und damit nachgewiesenen grösseren Derivateabsicherungsmöglichkei-
ten im D._____ letztlich unklar bleibt, welche konkreten Auswirkungen diese Deri-
vateabsicherungen auf die Volatilität bzw. Risikoeigenschaften des Portfolios hat-
ten. Damit kann ein Nutzen des D._____ nicht festgestellt werden, wie nachfol-
gend zu zeigen sein wird.
3.8.3.6. Veränderung des Portfoliorisikos durch eine Direktinvestition in die Ziel-
fonds
3.8.3.6.1. Parteistandpunkte
Die Beklagte macht geltend, dass das Risiko im Bereich Schweizer Aktienanlagen
für die Klägerin bei einer Direktinvestition erheblich gestiegen wäre, nämlich von
10.42 (Volatilität D._____) auf 16.136 bei vollständiger Indexierung des Anlage-
portfolios (Volatilität Benchmark). Das Risikoprofil bei einem Direktkauf der Ziel-
fonds im Vergleich zum D._____-Investment wäre nicht identisch gewesen, da die
risikomindernden SMI-Futures-Transaktionen nicht hätten erfolgen können
(act. 11 Rz. 161 mit Verweis auf Rz. 194-204; act. 34 Rz. 164).

- 41 -
Die Klägerin führt aus, dass die Absicherungen durch Futures im D._____ nur an
ganz wenigen Tagen stattgefunden und damit am Risikoprofil der Anlagen über
den ganzen Investitionszeitraum so gut wie nichts geändert hätten. Das Risi-
koprofil des D._____ habe sich schlicht und einfach aus den gewöhnlichen
Fonds- und Cashpositionen ergeben. Das Risikoprofil bei identischen Direktanla-
gen wäre identisch gewesen (act. 1 Rz. 113 mit Verweis auf act. 3/53 S. 5; act. 28
Rz. 29, 35).
3.8.3.6.2. Würdigung
Die Beklagte macht eine wesentliche Veränderung der Volatilität geltend und ver-
gleicht dabei die Volatilität des D._____ mit der Volatilität der Benchmark. Als
Benchmark sieht die Beklagte den SPIND Index (vgl. act. 11 Rz. 185, 188, 196).
Dieser Vergleich geht an der Sache vorbei. Die Klägerin macht nämlich nicht gel-
tend, dass die Beklagte die D._____-Gelder der Klägerin ausserhalb des D._____
in den SPIND (bzw. SPI) hätte anlegen sollen (sog. Indexieren), sondern dass die
Beklagte die im D._____ gehaltenen Zielfonds direkt hätte kaufen sollen, um für
die Klägerin die Kosten des D._____ zu vermeiden. Die Volatilität der D._____-
Zielfonds ausserhalb des D._____ legt die Beklagte nicht dar.
Das weitere Vorbringen der Beklagten, dass das Risikoprofil bei einer Direktanla-
ge der Zielfonds im Vergleich zum D._____-Investment jedenfalls nicht identisch
gewesen wäre, da die risikomindernden SMI-Futures-Transaktionen nicht hätten
erfolgen können, ist unsubstantiiert. Anhand dessen bleibt unklar, wie sehr sich
die Volatilität der Anlagen durch den Einsatz der SMI-Futures verändert hatte.
Dies ist aber entscheidend, um beurteilen zu können, ob die zusätzlichen Absi-
cherungsmöglichkeiten mittels SMI-Futures die Kosten des D._____ gerechtfertigt
hätten, zumal – wie nachfolgend aufzuzeigen sein wird – auch andere Absiche-
rungsmöglichkeiten bei einer Direktinvestition bestanden hätten. Ebenso sagen
die beispielhaft aufgeführten Marktkursabsicherungen im Februar 2014 nichts
darüber aus, was der konkrete Effekt dieser Absicherungen im Vergleich zu den
geringeren Absicherungsmöglichkeiten bei einer Direktanlage war. So hätte die
Beklagte die konkreten Veränderungen der Verlustrisiken aufzeigen müssen, an-
statt bloss auszuführen, dass der Einsatz der SMI-Index-Futures im Februar 2014

- 42 -
"das Risiko von Kursrückschlägen im D._____-Portfolio erheblich reduziert [hat]"
und die Absicherung ausserhalb der Dachfondskonstruktion "lediglich einen
Bruchteil an Vermögensschutz vor Kursrückschlägen erlaubt [hätte]" (vgl. act. 11
Rz. 173). Denn nur so liesse sich die Grössenordnung der verminderten Verlustri-
siken mit der Höhe der Kosten vernünftig in Relation setzen, was entscheidend
wäre, um die Gebotenheit bzw. den Nutzen des D._____ beurteilen zu können.
In diesem Zusammenhang ist zu erwähnen, dass das Portfolio des D._____ un-
bestrittenermassen gut diversifiziert war, was an sich bereits einen bedeutenden
risikoreduzierenden Effekt hatte (act. 28 Rz. 115, 298; act. 34 Rz. 29). Damit stellt
sich die Frage des Nutzens von weitergehenden Absicherungsmöglichkeiten um-
so mehr, und zusätzliche Absicherungsmöglichkeiten stellen jedenfalls nicht au-
tomatisch einen (relevanten) Zusatznutzen dar.
3.8.3.7. Alternative Absicherungsmöglichkeiten: Cash-Positionen
3.8.3.7.1. Parteistandpunkte
Die Klägerin führt aus, die gleiche Absicherungswirkung wie mit SMI-Futures hät-
te auch durch den Verkauf einiger Fonds-Positionen und das vorübergehende
Halten von Cash erzielt werden können. Beim Einsatz von SMI-Futures habe es
sich um symmetrische Absicherungsstrategien gehandelt. Auf einen Anteil des
Fonds-Portfolios sei eine Anzahl von SMI Future-Kontrakten verkauft worden.
Während der Haltedauer der Futures seien so allfällige Verluste auf dem Fonds-
Portfolio durch Wertsteigerungen auf den Futures-Kontrakten kompensiert wor-
den. Dies bedeute umgekehrt, dass in diesem Zeitraum wegen der Short Positio-
nen in den SMI-Futures auch keine Kursgewinne hätten erzielt werden können,
weil Kursgewinne auf den SMI Fonds-Anteilen durch gleich grosse Verluste der
SMI-Futures kompensiert worden seien. Das bedeute, dass während der Halte-
dauer der SMI-Short-Futures keine Gewinne und keine Verluste auf diesem Be-
trag hätten anfallen können, weil man zwei gegenläufige Titel gehalten habe. Das
gleiche Ergebnis habe man auch erzielen können, indem man Fonds-Anteile ver-
kaufe und Cash halte. Die SMI Futures würden lediglich in geringem Ausmass die

- 43 -
Gebühren für den zum gleichen Resultat führenden vorübergehenden Verkauf
von Fonds-Anteilen vermeiden (act. 28 Rz. 30).
Die Beklagte hält entgegen, dass ein Kauf oder Verkauf von Basiswerten (Ziel-
fonds) beim Portfoliomanagement möglichst vermieden werde. Ein Verkauf eines
Basiswerts sei im Rahmen des Portfolios nur angezeigt, falls der Portfoliomana-
ger zum Schluss komme, dass mittel- bis langfristig die Entwicklung des entspre-
chenden Marktes oder Anlageinstruments nicht mit den Erwartungen überein-
stimme. Zudem würde der Kauf und Verkauf auch zu Courtagen führen (act. 34
Rz. 166).
3.8.3.7.2. Würdigung
Die Beklagte bestreitet damit nicht, dass der Verkauf von Fondsanteilen grund-
sätzlich zum gleichen Ergebnis führen würde wie die Absicherung durch SMI-
Futures, abgesehen von höheren Gebühren, die beim Kauf und Verkauf von
Fondsanteilen anfallen. Zu den beim Kauf und Verkauf anfallenden Gebühren hat
die Beklagte keinerlei konkrete Ausführungen gemacht. Es kann demnach auch
hier nicht nachvollzogen werden, welchen konkreten Mehrwert betreffend Kosten
die zusätzlichen Absicherungsmöglichkeiten des D._____ hatten. Die zusätzlich
anfallenden Gebühren wären allerdings angesichts der hohen Mehrkosten des
D._____ zu relativieren und wohl unbedeutend. Andere Nachteile, die durch den
Verkauf von Basiswerten entstehen, hat die Beklagte nicht konkret aufgezeigt.
3.9. Zusammenfassende Kosten-Nutzen-Bewertung des D._____
3.9.1. Allgemein
Unbestrittenermassen war die Beklagte sowohl von der Klägerin als auch von der
Fondsleitung des D._____ mit der Vermögensverwaltung betraut worden. Die An-
lageexpertise der Beklagten kam der Klägerin somit bereits zufolge ihres eigenen
Vermögensverwaltungsauftrags zugute. Ab dem Moment der Übernahme des
Vermögensverwaltungsmandats hätte die Beklagte die im D._____ getroffenen
Anlageentscheide ebenso im Direktportfolio der Klägerin umsetzen können.

- 44 -
Es wurde sodann aufgezeigt, dass der D._____ jährliche Kosten in der Höhe von
CHF 200'000.– bis CHF 300'000.– für die Klägerin verursachte. Diese hohen Kos-
ten schmälerten die Rendite der Klägerin. Die BVG-Regeln zur Vermögensverwal-
tung – insbesondere Art. 71 Abs. 1 BVG – räumen der Sicherheit in der Verwal-
tung von Pensionskassenvermögen zwar einen hohen Stellenwert ein. Nichtdes-
totrotz ist ein genügender Ertrag ein ebenso wichtiger Aspekt bei der Anlage von
Vorsorgegeldern. Beiden Anlagezielen ist gleichermassen Beachtung zu schen-
ken, weshalb eine Erhöhung der Sicherheit zulasten des Ertrags einer besonde-
ren Rechtfertigung bedarf.
Den konkreten Nutzen des grösseren Handlungsspielraums mit Derivatetransak-
tionen konnte die Beklagte nicht darlegen. Das Portfolio des D._____ war bereits
gut diversifiziert und es gab auch im Rahmen der BVG-Gesetzgebung anderweiti-
ge Absicherungsmöglichkeiten, wie das Verkaufen von Fondspositionen und das
vorübergehende Halten von Cash.
Letztlich gelingt es der Beklagten damit nicht, einen Nutzen des D._____ aufzu-
zeigen, welcher dessen Mehrkosten rechtfertigen würde.
3.9.2. Unter Berücksichtigung der klägerischen Unterdeckung
Die Beklagte macht geltend, es sei aufgrund der 2008 entstandenen Unterde-
ckung in erster Linie wichtig gewesen, eine risikobasierte Anlagestrategie zu ver-
folgen (act. 11 Rz. 13).
Die Klägerin entgegnet, sie sei als Folge der Unterdeckung ganz besonders auf
eine gute Performance (oder tiefe Gebühren) angewiesen gewesen (act. 28
Rz. 81, 291, 424).
Unbestritten ist, dass bei der Klägerin als Vorsorgestiftung im Jahre 2008, also
kurz vor der Übernahme des Vermögensverwaltungsmandats durch die Beklagte,
eine Unterdeckung entstanden war (act. 11 Rz. 13; act. 28 Rz. 158).
Eine einseitige Fokussierung auf das Kriterium der Sicherheit ist allerdings auch
bei einer entstandenen Unterdeckung nicht indiziert. Eine Unterdeckung kann nur

- 45 -
durch konstante Erträge langfristig ausgeglichen werden, weshalb eine gute Per-
formance ebenso wichtig ist wie eine risikobasierte Anlagestrategie. Eine Unter-
deckung vermag deshalb keine Abweichung von den gesetzlichen Anlagezielen
gemäss Art. 71 Abs. 1 BVG zu rechtfertigen, ausser die Parteien hätten dies aus-
drücklich so vereinbart. Die Beklagte legt aber nicht dar, inwiefern sie von der
Klägerin angewiesen worden wäre, eine besonders risikobasierte Anlagestrategie
zu verfolgen.
3.9.3. Fazit zur Pflichtwidrigkeit des D._____
Damit ist erstellt, dass die Investition der klägerischen Vermögenswerte in den
D._____ pflichtwidrig war. Als sorgfältig handelnde Vermögensverwalterin hätte
die Beklagte die D._____-Anteile der Klägerin veräussern und direkt in die Ziel-
fonds investieren müssen.
3.10. Informationspflicht der Beklagten bzw. Genehmigung / Selbstverschulden
der Klägerin
3.10.1. Parteistandpunkte
Die Beklagte macht zusammengefasst geltend, die Klägerin sei über den
D._____, die von ihr gehaltenen Anteile, die mit dem D._____ einhergehenden
Kosten und die Funktion der Beklagten als entgeltliche Asset Managerin des
D._____ informiert gewesen. Die Klägerin habe den D._____ genehmigt bzw. es
treffe sie ein massives Selbstverschulden, das die (bestrittene) Ersatzpflicht der
Beklagten entfallen lassen oder zumindest massiv reduzieren würde (act. 34
Rz. 20 ff. [Überschrift C.], 103 ff., 114).
Die Klägerin entgegnet zusammengefasst, die wiederholte Irreführung und Desin-
formation des Stiftungsrates schliesse ein Selbstverschulden aus (act. 28 Rz. 129
ff. [Überschrift E.]).
3.10.2. Rechtliches
3.10.2.1. Zur Genehmigung

- 46 -
Hat der Vermögensverwalter in Ausführung des Verwaltungsauftrags pflichtwidrig
gehandelt, bleibt zu prüfen, ob der Kunde die Handlung – allenfalls stillschwei-
gend – genehmigt hat (GUTZWILLER, a.a.O., S. 228). Die rechtswirksame Geneh-
migung setzt eine genaue Kenntnis des Sachverhalts voraus, es muss sich mithin
um eine informierte Genehmigung handeln. Das Mass der Information wiederum
ist von der Sach- und Fachkunde des Anlegers und der Art des in Frage stehen-
den Anlagegeschäfts abhängig (GUTZWILLER, a.a.O., S. 232; SCHALLER, a.a.O.,
N 450; BGE 124 III 155 E.3.a; BGer 4A_140/2011 vom 27. Juni 2011 E. 3.1). Eine
stillschweigende Genehmigung ist nur zurückhaltend anzunehmen. Sie ist etwa
dann zu bejahen, wenn die Abweichung vom Vertrag für den Kunden ohne weite-
res erkennbar war (GUTZWILLER, a.a.O., S. 234 ff.; SCHALLER, a.a.O., N 450 f.).
Für sämtliche Tatsachen, die auf eine Genehmigung der pflichtwidrigen Handlung
schliessen lassen, trägt der Vermögensverwalter die Beweislast (BGer
4C.18/2004 vom 3. Dezember 2004; GUTZWILLER, a.a.O., S. 235; SCHALLER,
a.a.O., N 449).
3.10.2.2. Zum Selbstverschulden
Das Gericht kann die Ersatzpflicht ermässigen oder gänzlich von ihr entbinden,
falls Umstände, für die der Geschädigte einzustehen hat, auf die Entstehung oder
Verschlimmerung des Schadens eingewirkt oder die Stellung des Ersatzpflichti-
gen sonst erschwert haben (Art. 99 Abs. 3 i.V.m. Art. 44 Abs. 1 OR). Selbstver-
schulden liegt beispielsweise dann vor, wenn der Geschädigte es unterlässt, zu-
mutbare Vorsichtsmassnahmen zu ergreifen, die geeignet wären, der Entstehung
oder Verschlimmerung eines Schadens entgegenzuwirken, sofern dies von einem
Dritten in der gleichen Situation vernünftigerweise hätte erwartet werden können.
Vorwerfbar ist dem Geschädigten dieses Verhalten allerdings nur, wenn er die
Möglichkeit einer Schädigung voraussehen kann oder könnte und sein Verhalten
dieser Voraussicht nicht anpasst. Ein schwerwiegendes Selbstverschulden, wel-
ches den Kausalzusammenhang unterbricht, ist nur dann zu bejahen, wenn es die
vom Schädiger gesetzte Ursache so weit in den Hintergrund drängt, dass sie nicht
mehr als adäquate Schadensursache erscheint. Ist das Verschulden weniger
schwerwiegend stellt es einen schadensmindernden Umstand dar (BGer

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4A_407/2021 vom 13. September 2022 E. 6.1 m.w.H. [zur Publikation vorgese-
hen]; BGer 4A_50/2009 vom 26. März 2009 E. 2.6; BGer 4C.68/2007 vom 13. Ju-
ni 2008 E. 12.1; BSK OR I-KESSLER, 7. Aufl., 2020, Art. 44 OR N 7 und N 9;
CHRISTOPHE ROSAT, Der Anlageschaden, Diss., Zürich, 2009, S. 164 f.).
3.10.3. Würdigung
3.10.3.1. Aufklärungspflicht der Beklagten
Aufgrund ihres Vermögensverwaltungsmandats hatte die Beklagte gegenüber der
Klägerin eine umfassende Aufklärungspflicht. Diese Pflicht bestand für die Be-
klagte nur dann nicht, wenn die Klägerin selbst bereits über ausreichende Kennt-
nisse betreffend das Anlageprodukt verfügte (vgl. dazu Ziffer 3.3.1.). Beim
D._____ hätte die Klägerin Kenntnisse darüber haben müssen, dass der Dach-
fonds im Vergleich zu einer Direktinvestition Mehrkosten verursachte und dass die
Beklagte an diesen Mehrkosten mitverdiente, wie hoch diese Mehrkosten waren
und dass die Investition in den D._____ hauptsächlich wegen dem grösseren
Handlungsspielraum bei der Derivateabsicherung erfolgte. Nur bei vollständiger
Kenntnis über all diese Informationen hätte eine informierte Genehmigung des
D._____ erfolgen können. Es ist deshalb nachfolgend zu prüfen, ob die Beklagte
die Klägerin in dieser Hinsicht ausreichend aufgeklärt hatte oder ob die Klägerin
ohnehin über umfassende Kenntnisse betreffend den D._____ verfügte.
Bereits unter Ziffer 3.4.3. wurde festgestellt, dass die Klägerin keine Kenntnisse
vom Verwaltungsmandat der Beklagten beim D._____ hatte bzw. haben musste.
Darauf ist nachfolgend nicht erneut einzugehen.
3.10.3.2. Aufklärungspflicht besteht auch bei der Übernahme des Mandats
Die Beklagte macht zunächst geltend, bei der Übernahme des Vermögensverwal-
tungsmandates per 1. Juli 2009 sei festgelegt worden, dass sämtliche bestehen-
den Positionen übernommen werden müssten und diese von der, seit anfangs
2009 bestehenden, Anlagekommission unter der Leitung des Stiftungsrates der
Klägerin (M._____) auf ihre Portfoliotauglichkeit überprüft würden. Dazu offeriert

- 48 -
die Beklagte die Befragung von Dr. AC._____ als Partei (act. 11 Rz. 125). Die
Klägerin bestreitet die Ausführungen der Beklagten (act. 28 Rz. 282).
Die Befragung von Dr. AC._____ kann unterbleiben. Die Beklagte substantiiert
nicht, inwiefern Dr. AC._____ bzw. der Beklagten eine Weisung erteilt worden
sein soll, sämtliche Positionen im Portfolio zu übernehmen. Selbst wenn bei der
Übernahme des Vermögensverwaltungsmandates festgelegt worden wäre, dass
sämtliche bestehenden Positionen übernommen werden müssen, hätte dies die
Beklagte nicht von ihrer Aufklärungspflicht gegenüber der Klägerin entbunden. So
hätte sie die Klägerin nach wie vor darüber informieren müssen, dass sie sich mit
der Übernahme des Vermögensverwaltungsmandats nunmehr in einem Interes-
senkonflikt bezüglich des D._____ befand und der Klägerin durch den D._____
Zusatzkosten entstehen, diese Zusatzkosten nach Meinung der Beklagten aber
durch den grösseren Spielraum beim Derivateeinsatz gerechtfertigt sind. Dies hat
sie pflichtwidrig unterlassen.
Auf die behauptete Überprüfung des D._____ durch die Anlagekommission der
Klägerin wird nachfolgend unter Ziffer 3.10.3.8. eingegangen.
3.10.3.3. Kenntnis über die D._____ Anteile
Die Beklagte macht geltend, die Klägerin sei bereits im Jahr 2003 im Besitz von
D._____ Anteilen gewesen. Diese seien folglich auch bereits Ende 2003 im De-
potverzeichnis der Klägerin ausgewiesen worden. Mit der Übernahme der Vermö-
gensverwaltung per 1. Juli 2009 habe die Beklagte den einzelnen Stiftungsräten
sowie der Geschäftsstelle jeden Monat detaillierte Depotverzeichnisse sowie
Vermögensausweise zukommen lassen. Diese hätten den klägerischen Bestand
sowie die Anzahl der von der Klägerin gehaltenen D._____ Anteile sowie ver-
schiedene Kurse dieser Anteile, aufgeteilt auf die verschiedenen Pools, festgehal-
ten. Die Vermögensverzeichnisse hätten überdies den Prozentsatz der von der
Klägerin gehaltenen D._____ Anteile im Verhältnis zu ihrem Vorsorgevermögen
im entsprechenden Pool festgehalten. Die Klägerin habe die monatlich zugestell-
ten Depot- und Vermögensverzeichnisse nie beanstandet. Entsprechend würden

- 49 -
diese als richtig bzw. deren Inhalt als anerkannt gelten (act. 34 Rz. 32 ff. und be-
reits act. 11 Rz. 133).
Die Ausführungen der Beklagten sind grundsätzlich unbestritten (vgl. act. 38
Rz. 27 und bereits act. 28 Rz. 284 f.). Die Klägerin musste aufgrund der monatlich
zugestellten Depot- und Vermögensverzeichnisse, welche eine detaillierte Auflis-
tung aller Vermögensanlagen enthielten, Kenntnis davon haben, wie viele
D._____-Anteile in ihrem Portfolio waren (act. 3/22-25, 28-30 sowie act. 35/51).
Über die sich in ihrem Portfolio befindenden D._____-Anteile war sie demzufolge
informiert. Damit hatte die Klägerin aber noch keine spezifischen Kenntnisse über
das Anlageprodukt D._____.
3.10.3.4. Die Klägerin als institutionelle Anlegerin
Die Beklagte macht geltend, die Klägerin habe aufgrund ihres qualifizierten Anle-
gerstatus weniger bzw. keiner Aufklärung bedurft (act. 34 Rz. 21 ff.).
Der Beklagten ist zuzustimmen, dass die Klägerin als institutionelle Anlegerin
über mehr Anlageexpertise verfügen musste, als eine unerfahrene Privatkundin.
Indes geht es vorliegend nicht um allgemeine Rendite- oder Risikoeigenschaften
von Anlageprodukten, sondern um die Besonderheiten eines Dachfonds, welcher
zudem von der Beklagten verwaltet wurde. Diesbezüglich musste die Klägerin
auch als institutionelle Anlegerin keine vertieften Kenntnisse haben oder sich be-
schaffen bzw. traf die Beklagte nach wie vor eine Aufklärungspflicht.
3.10.3.5. Der Dachfonds war nicht komplex
Die Beklagte bringt vor, dass das Dachfondskonstrukt nicht kompliziert sei, gehe
es doch allein darum, dass ein Anleger indirekt über den Dachfonds in einzelne
weitere Fonds investiere. Dabei könne ein Dachfonds nur in Fonds (reiner Dach-
fonds) oder in Fonds und andere Anlageinstrumente (allgemeiner Dachfonds, wie
der D._____) investieren (act. 34 Rz. 29).
Das Dachfondskonstrukt für sich ist – wie die Beklagte zurecht vorbringt – nicht
besonders komplex. Die Funktionsweise, also das Investieren in und Halten von

- 50 -
anderen Fonds, ergibt sich bereits aus seiner Bezeichnung. Indes führt die Be-
klagte selbst aus, dass es sich beim D._____ nicht um einen "reinen" Dachfonds
handelte, sondern um einen "allgemeinen" Dachfonds, in welchem weitere Anla-
geinstrumente hätten eingesetzt werden können. Auch wenn der D._____ prak-
tisch ausschliesslich in Zielfonds investierte und nur "falls nötig" (vgl. act. 34
Rz. 29) in weitere Anlageinstrumente, konnte die Klägerin diese Information je-
denfalls nicht aus dem Fondsprospekt herauslesen. In diesem wird nämlich zur
Anlagepolitik festgehalten, dass bis zu 49% des Fondsvermögens in andere An-
lageprodukte als Zielfonds investiert werden konnte (act. 3/18 Ziffer 1.2.2; act. 11
Rz. 153). Sodann war die Kostenstruktur mit einer direkten und einer indirekten
Kostenkomponente nicht leicht zu durchschauen, und die Höhe der fondseigenen
Kosten wird erst aufgrund einer vertieften Analyse der Jahresberichte des
D._____ klar (vgl. Ziffer 3.6.1.). Ebenso wenig ergibt sich aus dem Fondsprospekt
der von der Beklagten erörterte "zentrale" Vorteil des D._____-Investments für die
Klägerin, womit die Beklagte die Zusatzkosten rechtfertigt, nämlich, dass im
Dachfonds Derivate zur Absicherung benutzt werden konnten, die so im Direkt-
portfolio nicht zulässig waren. Dieser spezifische Nutzen konnte gar nicht im
Fondsprospekt oder anderen Informationsquellen zum D._____ zu finden sein, da
er nur für die Klägerin als Vorsorgeeinrichtung, für welche die Anlagevorschriften
der BVV 2 galten, zutraf.
Insgesamt folgt aus der theoretisch einfachen Verständlichkeit eines Dachfonds
vorliegend nicht, dass auf die Aufklärung über die Besonderheiten des D._____
seitens der Beklagten verzichtet werden durfte.
3.10.3.6. Überwachungspflichten des Stiftungsrates
Die Beklagte macht geltend, den Stiftungsrat der Klägerin habe gemäss Art. 51a
aBVG die zwingende, unübertragbare und unentziehbare Überwachungspflicht
bezüglich Vermögensverwaltung getroffen. Selbst wenn die Klägerin folglich keine
Kenntnis gehabt hätte, könne sie sich dadurch nicht entlasten (act. 11 Rz. 24,
481; act. 34 Rz. 175 f., 236, 253).

- 51 -
Die Klägerin entgegnet, sie habe die Vermögensverwaltung an die Beklagte dele-
giert. Es sei weder ihre Obliegenheit noch ihre Pflicht gewesen, in die Untiefen
der Vermögensverwaltung abzusteigen und die Beklagte zu überwachen. Der Stif-
tungsrat habe immer wieder bei der Beklagten nachgefragt und ihre Tätigkeit ge-
prüft. Das schädigende Konstrukt sei aber erst entlarvt worden, als sich absolute
Experten der Angelegenheit angenommen hätten (act. 28 Rz. 41, 139, 168, 288,
461, 483, 520).
Art. 51a (a)BVG hält fest, dass es zu den Aufgaben des obersten Organs der
Vorsorgeeinrichtung gehört, die Ziele und Grundsätze der Vermögensverwaltung
festzulegen und den Anlageprozess zu überwachen. Dies bedeutet indes nicht,
dass die Klägerin bzw. deren Stiftungsrat die Vermögensverwaltung nicht an die
Beklagte delegieren konnte. Eine Delegation bleibt zulässig und drängt sich bei
komplexen Aufgaben, insbesondere im Bereich der Vermögensverwaltung, gera-
dezu auf. Trotz der Delegation bleiben die Entscheidkompetenzen aber beim
obersten Organ sowie die Haftung für die sorgfältige Auswahl, Instruktion und
Überwachung der Fachperson, an welche die Aufgaben delegiert wurden (BSK
BVG-BLOCH-RIEMER, Art. 51a BVG N 22 f. m.w.H.). Die reglementarischen Best-
immungen, auf welche die Beklagte zudem verweist – Ziff. 7.e des Organisations-
und Verwaltungsreglements (act. 13/3) sowie Ziff. 7.3 Abs. 2 Pt. 1 des Anlagereg-
lements (act. 13/9) – sind inhaltlich mit den gesetzlichen Bestimmungen kongru-
ent (vgl. act. 34 Rz. 175 lit. c und d). Daraus ergibt sich demzufolge keine weiter-
gehende Überwachungspflicht der Klägerin. Da die Klägerin somit nur eine
grundsätzliche Überwachungspflicht betreffend die Vermögensverwaltung hatte,
durfte sich der Stiftungsrat grundsätzlich mit Bezug auf spezifische Informationen
über die einzelnen Anlageprodukte auf die Beklagte als Fachperson verlassen.
3.10.3.7. Wissen der einzelnen Stiftungsräte
Die Beklagte macht geltend, sämtliche Stiftungsräte sowie die Mitglieder der An-
lagekommission hätten Kenntnis über die von der Klägerin gehaltenen D._____-
Anteile, die Funktionsweise des D._____ und die mit dem D._____ einhergehen-
den Kosten gehabt. Der Klägerin sei sämtliches Wissen der Stiftungsräte sowie
der Mitglieder der Anlagekommission anzurechnen (act. 34 Rz. 251).

- 52 -
Die Klägerin bestreitet insbesondere, dass ihr das Wissen von H._____, G._____
und AD._____ zuzurechnen sei (act. 28 Rz. 131 ff., 179).
3.10.3.7.1. Rechtliches
Juristische Personen handeln durch ihre Organe (Art. 55 Abs. 2 ZGB). Das Wis-
sen von Organpersonen ist demnach grundsätzlich der juristischen Person zuzu-
rechnen. Nach der neueren Lehre und bundesgerichtlichen Rechtsprechung wird
bei der Wissenszurechnung zunehmend ein funktionaler Ansatz verfolgt. So ist
neben dem Wissen der handelnden Organe auch das Wissen jener Personen in-
nerhalb der Organisation zurechenbar, mit denen das handelnde Organ hätte in-
teragieren bzw. kommunizieren müssen. Aus rechtlichen Gründen nicht verfügba-
res Wissen muss sich die juristische Person indes nicht als eigenes anrechnen
lassen. Dies gilt beispielsweise dann, wenn sich eine Person mit Bezug auf das
fragliche Wissen in einem Interessenkonflikt befindet (FLORIAN ITEN/DARIO GAL-
LI/MARKUS VISCHER, Wissenszurechnung bei der juristischen Person, in: dRSK,
Kommentar zum Urteil des Bundesgerichts 4A_35/2020 vom 15. Mai 2020, N 12
ff.; HANS CASPAR VON DER CRONE/PATRICIA REICHMUTH, in: SZW 4/2018, Aktuelle
Rechtsprechung zum Aktienrecht, S. 413 [Anm. 51]).
3.10.3.7.2. Mitglieder des Stiftungsrates in den Jahren 2009 bis 2014
Unbestrittenermassen waren in den Jahren 2009 bis 2014 während unterschiedli-
chen Zeiträumen folgende Personen im Stiftungsrat der Klägerin (act. 11 Rz. 36;
act. 28 Rz. 174 ff.):
- F._____ (Stiftungsratspräsident)
- H._____
- G._____
- AE._____
- M._____
- N._____
- AF._____

- 53 -
- AG._____
- AH._____
- AI._____
- AJ._____
3.10.3.7.3. H._____ und G._____
Unbestrittenermassen war H._____ (Stiftungsrat von 2003 bis 2011) der CEO der
Beklagten und G._____ (Stiftungsrat von 2006 bis 2014) ein Mitarbeiter der Be-
klagten (act. 1 Rz. 21). H._____ und G._____ befanden sich damit, wenn es um
die Geschäftsbeziehung zwischen der Klägerin und der Beklagten ging, in einem
Interessenkonflikt, was ebenfalls unbestritten ist. Für sie galt infolgedessen auch
intern bezüglich sämtlicher Fragen im Zusammenhang mit der Geschäftsbezie-
hung zwischen der Klägerin und der Beklagten eine Ausstandsregelung (act. 34
Rz. 155 lit. c.ii., 180, 236 lit. j, 254; act. 35/48 S. 2 unten). Deshalb ist ihr Wissen
der Klägerin, soweit es die vorliegend strittigen Vermögensverwaltungstätigkeiten
betrifft, von Vornherein nicht zurechenbar.
3.10.3.7.4. AD._____
Die Beklagte führt aus, AD._____ sei ab Ende 2004 bis nach Übergang des Ver-
mögensverwaltungsmandats an die Beklagte kollektivzeichnungsberechtigter Mit-
arbeiter der L._____ gewesen und habe aus erster Hand Kenntnis vom Vermö-
gensverwaltungsmandat und Portfolio der Klägerin und vom für die Klägerin von
der L._____ eingekauften D._____ und dessen Konditionen gehabt. Da die Kläge-
rin sich das Wissen ihrer Stiftungsräte ohne Weiteres anrechnen lassen müsse,
sei der Klägerin somit auch vor Übertragung des Vermögensverwaltungsmandats
die Gebührenstruktur und Konditionen des D._____ bestens bekannt gewesen
(act. 34 Rz. 51).
Die Klägerin entgegnet, AD._____ sei bereits per 31. Dezember 2008 aus dem
Stiftungsrat ausgetreten. Für die streitgegenständliche Zeitspanne sei er voll-
kommen irrelevant. Zudem sei die L._____ die Vorgängerin der Beklagten und
eng mit dieser verknüpft und verbandelt gewesen. So sei AK._____, der einzige

- 54 -
Verwaltungsrat der L._____, vom August 2001 bis im April 2014 Verwaltungsrat
bei der Beklagten gewesen (act. 28 Rz. 179).
Zwar wendet die Beklagte duplicando ein, AD._____ sei bis Juni 2009 im Stif-
tungsrat der Klägerin gesessen (act. 34 Rz. 252). Damit bleibt aber unbestritten,
dass AD._____ im Zeitpunkt der Übernahme des Vermögensverwaltungsmandats
durch die Beklagte nicht mehr im Stiftungsrat der Klägerin war (Übernahme VV-
Mandat per 1. Juli 2009, vgl. Ziffer 3.1). Während seiner Stiftungsratszeit war die
L._____ mit der Vermögensverwaltung betraut, für welche AD._____ kollektiv-
zeichnungsberechtigt war und die der Beklagten im Jahre 2003 den Auftrag ge-
geben hatte, den D._____ aufzulegen. Damit stand AD._____ bezüglich der Ver-
mögensverwaltungsgeschäfte, auch mit Bezug auf den D._____, – analog den
Herren H._____ und G._____ bei der Beklagten – während seiner gesamten Stif-
tungsratszeit in einem Interessenkonflikt, womit sein diesbezügliches Wissen der
Klägerin nicht zugerechnet werden kann.
3.10.3.7.5. AF._____
Des Weiteren bringt die Beklagte vor, die E-Mail-Korrespondenz zwischen Dr.
AC._____ und Stiftungsrat AF._____ vom 16. Mai 2012 zeige, dass letzterer den
D._____ und damit das Dachfonds-Konzept ohne Weiteres verstanden habe, ha-
be er sich in der E-Mail doch nach den Titeln, die der D._____ halte, erkundigt
(act. 34 Rz. 302 mit Verweis auf act. 13/19 und 13/20).
Die Beklagte verweist auf zwei E-Mails. Die erste E-Mail datiert vom 16. April
2012 (act. 13/19). Die zweite E-Mail stammt vom 16. Mai 2012 (act. 13/20).
Aus der E-Mail von AF._____ vom 16. April 2012 ergibt sich folgende Anfrage be-
treffend D._____ (act. 13/19):
"Die Anlage im D._____ ist mit 14.1% relativ gross zum ganzen Portfolio in CHF
Aktien. Welche Titel halten wir damit? Wie ist die Dividendenrendite dieses Fond
mit CHF Exposure?"

- 55 -
Ausreichende Kenntnisse von AF._____ über den D._____ legt die Beklagte da-
mit nicht dar. So geht aus der Anfrage nicht einmal klar hervor, ob AF._____
wusste, dass es sich beim D._____ um einen Dachfonds oder um einen gewöhn-
lichen Fonds handelte, da er allgemein nach "Titeln" fragte, die der D._____ hält.
Die zweite E-Mail vom 16. Mai 2012 beinhaltet sodann überhaupt keine Anfrage
zum D._____, sondern betrifft die Wahl einer Anlagekommission im Stiftungsrat,
welche AF._____ für die nächste Stiftungsratssitzung traktandieren möchte
(act. 13/20). Es ist unklar, was die Beklagte daraus ableiten will.
3.10.3.7.6. Übrige Stiftungsräte
Umstritten ist auch das Wissen der übrigen Stiftungsräte. Die Parteien äussern
sich aber lediglich zu den persönlichen Fähigkeiten und beruflichen Ausbildungen
der einzelnen Stiftungsräte, nicht zu ihrem spezifischen Wissen mit Bezug auf den
D._____ (vgl. act. 11 Rz. 36 ff.; act. 28 Rz. 174 ff.; act. 34 Rz. 23 ff.). Letzteres
wäre für die informierte Genehmigung des D._____-Investments aber entschei-
dend.
3.10.3.8. Stiftungsratssitzung sowie Bericht vom 16. Juni 2009
Die Beklagte macht geltend, aus dem Protokoll der Stiftungsratssitzung vom
16. Juni 2009 sowie dem dazugehörenden Bericht der Anlagekommission gehe
hervor, dass der D._____ vertieft anlässlich der Stiftungsratssitzung, d.h. vor
Übergang des Vermögensverwaltungsmandats an die Beklagte, besprochen wor-
den sei (act. 34 Rz. 46 ff.).
Die Klägerin bestreitet, dass aus dem Protokoll der Stiftungsratssitzung vom
16. Juni 2009 (act. 3/20) sowie dem dazugehörenden Bericht (act. 35/59) hervor-
gehe, dass der D._____ vertieft besprochen worden sei. Zudem stamme der Be-
richt von AL._____, der für die Beklagte tätig gewesen sei (act. 38 Rz. 29 f.).
Betreffend Stiftungsratsprotokoll vom 16. Juni 2009 verweist die Beklagte auf
Traktandum 2 (vgl. act. 34 Rz. 47). Mangels substantiierter Ausführungen bleibt
indes unklar, woran die Beklagte festmachen will, dass an der Stiftungsratssitzung

- 56 -
vom 16. Juni 2009 unter Traktandum 2 eine vertiefte Besprechung zum D._____
stattgefunden hätte. Im Protokoll wird unter Traktandum 2 eine allgemeine Dis-
kussion zur kürzlich beschlossenen Reduktion der Aktienquote sowie zur momen-
tanen Entwicklung der Aktienmärkte beschrieben. Eine (vertiefte) Besprechung
der kollektiven Anlageprodukte, und insbesondere des D._____, ist nicht ersicht-
lich (vgl. act. 3/20 Traktandum 2).
Betreffend den Bericht vom 16. Juni 2009 (act. 35/59) verweist die Beklagte auf
die jeweiligen "Kommentare" (vgl. act. 34 Rz. 46). Im Bericht vom 16. Juni 2009
wurde unter anderem untersucht, ob die einzelnen Vermögensanlagen die
Grenzwerte des Anlagereglements einhielten. Einige Anlagen, unter anderem der
D._____, hielten diese offenbar nicht ein. Im "Kommentar" wird dann jeweils in
allgemeiner Weise festgehalten, dass die "[…] oben erwähnten Titel Kollektivan-
lagen sind, welche wiederum in Einzeltitel investiert sind. Die Anlagekommission
erachtet es als richtig, die Einzelaktienlimiten auf Einzeltitel der unterliegenden
Fonds anzuwenden. Insofern wurden keine Verstösse festgestellt […]"
(act. 35/59). Demnach ist zwar, mit der Beklagten, davon auszugehen, dass eine
Betrachtung des D._____ bis auf Ebene Einzeltitel erfolgen musste. Eine (vertief-
te) Auseinandersetzung mit den Kosten des D._____ fand damit jedoch offen-
sichtlich nicht statt. Insbesondere wurde dabei auch die Doppelrolle bzw. Doppel-
bezahlung der Beklagten als Vermögensverwalterin sowohl der Klägerin wie auch
des D._____ nicht erörtert.
Sodann war der Verfasser des Berichts AL._____ (vgl. act. 35/59 oben).
AL._____ war unbestrittenermassen, nebst dem Mandat bei der Klägerin, für die
Beklagte tätig (act. 38 Rz. 30; act. 40 Rz. 46 ff.). Damit befand er sich mit Bezug
auf die Vermögensverwaltungstätigkeit der Beklagten seinerseits in einem Inte-
ressenkonflikt. Infolgedessen könnte ein allfälliges Wissen von AL._____ betref-
fend das Vermögensverwaltungsmandat der Beklagten nicht der Klägerin zuge-
rechnet werden. Dass er die übrigen Stiftungsräte entsprechend informiert hätte,
ergibt sich weder aus dem Bericht noch aus der Stiftungsratssitzung vom 16. Juni
2009 und behauptet auch die Beklagte nicht (vgl. act. 3/20, act. 35/59).

- 57 -
3.10.3.9. Gutachten der AM._____ AG vom 27. November 2009
Die Beklagte macht geltend, die Anlagetätigkeit sowie die Portfoliostruktur sei im
Zeitpunkt der Übernahme des Vermögensverwaltungsmandates durch die Be-
klagte zusätzlich auch noch von der AM._____ AG beurteilt worden. Die Position
des D._____ sei von der AM._____ AG nicht bemängelt worden (act. 11 Rz. 126).
Die Klägerin erläutert, dass das Gutachten der AM._____ AG einen ganz anderen
Auftrag [als den von der Beklagten geschilderten] gehabt habe. So habe die
AM._____ AG unter anderem beurteilen müssen, ob
- die tatsächliche Vermögensanlage in Übereinstimmung mit dem Gesetz, den
Verordnungen und den Reglementen erfolgte,
- die Anlagestrategie der gegebenen Risikofähigkeit der Stiftung entsprach,
- eine ALM (asset liability management) Studie bestanden hatte,
- die Anlageprozesse dokumentiert waren,
- die zuständigen Personen und Organisationen, an die die Anlageentscheide
delegiert wurden, die gesetzlichen, reglementarischen und fachlichen Anfor-
derungen erfüllten,
- die zuständigen Entscheidungsgremien ihre Entscheide in Kenntnis aller re-
levanten Umstände fällen konnten,
- die Vermögensverwaltungsmandate in schriftlicher Form den relevanten
Standards entsprochen hätten
(act. 28 Rz. 257 mit Verweis auf act. 13/2).
Den von der Klägerin erläuterten Inhalt des Auftrags an die AM._____ AG bestrei-
tet die Beklagte nicht (act. 34 Rz. 289). Demzufolge steht fest, dass die AM._____
AG unter anderem abklärte, ob die Vermögensanlage mit Gesetz, Verordnungen
und Reglementen übereinstimmte, die Anlagestrategie der Risikofähigkeit der Stif-
tung entsprach und gewisse grundlegende Pflichten in der Vermögensverwaltung
(wie die Dokumentationspflicht) erfüllt waren. Eine vertiefte, spezifische Analyse
der Vermögensanlage D._____ war demnach nicht Teil des Auftrags an die
AM._____ AG. Die Beklagte kann deshalb nichts daraus ableiten, dass die Ver-
mögensanlage D._____ von der AM._____ AG nicht bemängelt worden war.

- 58 -
3.10.3.10. Stiftungsratssitzung vom 7. Dezember 2011
Die Beklagte bringt vor, die TER für indirekte Anlagen und damit insbesondere
des D._____ seien auch anlässlich der Stiftungsratssitzung vom 7. Dezember
2011 besprochen worden (act. 34 Rz. 50 mit Verweis auf act. 13/15 und 35/61).
Die Klägerin entgegnet, dass aus dem Protokoll der Stiftungsratssitzung vom
7. Dezember 2011 (act. 13/15) sowie aus der eingereichten "Aufstellung für Stif-
tungsratssitzung vom 7. Dezember 2011" (act. 35/61) nicht hervorgehe, dass der
D._____ vertieft besprochen worden wäre (act. 38 Rz. 29 ff.).
In der Tat ist unklar, woraus sich ergeben soll, dass die Kosten des D._____ an
der Stiftungsratssitzung vom 7. Dezember 2011 vertieft besprochen worden sind.
Die Vorbringen der Beklagten erweisen sich in dieser Hinsicht als unsubstantiiert.
Ihre ergänzenden Ausführungen in der Stellungnahme vom 29. November 2021
(zur Dupliknovenstellungnahme der Klägerin) sind verspätet und deshalb unbe-
achtlich (vgl. act. 40 Rz. 50 f.).
3.10.3.11. Kenntnisse aufgrund der Jahresberichte der Klägerin, des Verkaufs-
prospekts des D._____, der D._____ Jahresberichte und der Fact Sheets
Die Beklagte macht geltend, die gehaltenen D._____-Anteile, die Gesamtkosten-
quote ("TER") des D._____ sowie die Management Fee, welche die Beklagte von
der D._____ Fondsleitung für das Asset Management des D._____ erhalten habe,
gingen einerseits aus den Jahresberichten der Klägerin und andererseits aus dem
Verkaufsprospekt des D._____ hervor. Der Prospekt sei öffentlich zugänglich und
könne jeder interessierten Person auf Verlangen kostenlos zur Verfügung gestellt
werden. Zudem sei er auch jederzeit auf der Homepage der Beklagten, der
Fondsleitung sowie auch auf der öffentlich zugänglichen Fondsplattform
"www.fundinfo.com" einsehbar gewesen, was dem Stiftungsrat und der Anlage-
kommission bestens bekannt gewesen sei. Auch die Vermögensverwaltungsver-
träge wiesen auf diese Verkaufsprospekte hin. Sodann hätten auch die Jahresbe-
richte des D._____ die Delegation der Vermögensverwaltung an die Beklagte so-
wie die Höhe der Kosten des D._____ festgehalten. Diese D._____ Jahresberich-

- 59 -
te seien ebenfalls öffentlich zugänglich gewesen. Im Übrigen würden die Kosten
auch aus den ebenfalls öffentlich zugänglichen Fact Sheets hervorgehen (act. 34
Rz. 38 ff.).
Betreffend die Jahresberichte der Klägerin führt die Beklagte selbst aus, dass da-
rin lediglich ausgewiesen wurde, wie hoch der Verwaltungsaufwand der Vermö-
gensanlage insgesamt war, wobei die Verwaltungskosten des D._____ nicht se-
parat ausgewiesen wurden (vgl. act. 34 Rz. 39). Weshalb die Klägerin aufgrund
dessen den Verwaltungsaufwand des D._____ hätte kennen sollen, substantiiert
die Beklagte nicht und ist damit nicht bewiesen.
Beim Verkaufsprospekt des D._____, den D._____ Jahresberichten und den Fact
Sheets handelt es sich gemäss der Beklagten um "öffentlich zugängliche" Infor-
mation. Derart produktspezifische Informationen, wie die Höhe sowie Zusammen-
setzung der Kosten des D._____ und wer die Position des Vermögensverwalters
inne hatte, musste sich die Klägerin indes nicht über öffentlich zugängliche Quel-
len selbst beschaffen. Vielmehr traf die Beklagte diesbezüglich eine Aufklärungs-
pflicht. Sodann bedeutet auch ein Verweis in den Vermögensverwaltungsverträ-
gen auf den Verkaufsprospekt des D._____ – entgegen der Ansicht der Beklagten
(act. 34 Rz. 40) – nicht, dass sich die Klägerin selbständig über die Vermögens-
anlage D._____ hätte informieren müssen.
3.10.4. Fazit zur Aufklärungspflicht bzw. zur Genehmigung / zum Selbstverschul-
den
3.10.4.1. Keine Genehmigung und Verletzung der Aufklärungspflicht
Die Beklagte hat die Klägerin nicht darüber informiert, dass der D._____ im Ver-
gleich mit einer Direktinvestition in die Zielfonds signifikante Mehrkosten verur-
sachte, die insbesondere aus der Management Fee der Beklagten bestanden,
womit die Klägerin die Vermögensverwaltungsexpertise der Beklagten doppelt
vergütete. Sodann hat sie die Klägerin nicht darüber aufgeklärt, dass der Zusatz-
nutzen des D._____ für die Klägerin darin bestand, eine zusätzliche Absiche-
rungsmöglichkeit hinsichtlich Derivaten mit (möglicher) Hebelwirkung zu haben.

- 60 -
Erst dann hätte die Klägerin eine informierte Abwägung zwischen den Vorteilen
und Nachteilen des D._____ treffen können, und müsste – bei einem Festhalten
am D._____ – von einer Genehmigung der Klägerin ausgegangen werden.
Sodann konnte die Beklagte nicht nachweisen, dass die Klägerin über ihr zure-
chenbares Wissen verfügt hatte, infolgedessen auf eine Genehmigung des
D._____ geschlossen werden müsste.
Hinzuzufügen ist, dass selbst wenn einzelne Stiftungsräte über das notwendige
Wissen zur Genehmigung des D._____ verfügt hätten, die Beklagte vorliegend
nicht gutgläubig von einer Genehmigung des D._____ ausgehen konnte. Unbe-
strittenermassen sassen während der gesamten Zeit des Vermögensverwal-
tungsmandats Exponenten der Beklagten im Stiftungsrat (H._____ [bis 2011] und
G._____). An den Stiftungsratssitzungen nahm sodann regelmässig auch Dr.
AC._____ von der Beklagten in seiner Funktion als Vermögensverwalter teil
(act. 34 Rz. 35). Infolgedessen war der Beklagten zweifellos bekannt, dass im
Stiftungsrat nie eine vertiefte Diskussion über die Vor- und Nachteile des
D._____, insbesondere über dessen (Mehr-)Kosten im Vergleich zu einer Direkt-
anlage, sowie über die Doppelrolle der Beklagten als Vermögensverwalterin, ge-
schweige denn eine Abstimmung, ob der D._____ im Portfolio der Klägerin belas-
sen werden sollte oder nicht, stattgefunden hatte.
Aus dem Gesagten folgt auch, dass die Beklagte die Klägerin über das Anlage-
produkt D._____ ungenügend aufgeklärt hatte. Sie hat demzufolge nicht nur ihre
Pflicht zur sorgfältigen und getreuen Anlage, sondern auch ihre Aufklärungspflicht
verletzt.
3.10.4.2. Selbstverschulden
Die Klägerin muss sich aber ein wesentliches Selbstverschulden vorwerfen las-
sen. Der D._____ war eine bedeutende Position im Portfolio der Klägerin und als
solche aus den monatlich zugestellten Depot- und Vermögensverzeichnissen
leicht erkennbar (act. 34 Rz. 43). Der Name des Fonds "D._____" oder früher
"AN._____" deutet sodann darauf hin, dass die Beklagte etwas mit dem Fonds zu

- 61 -
tun hat (vgl. act. 11 Rz. 123 f.). Mit Blick auf Art. 51 (a)BVG (Überwachung des
Anlageprozesses durch den Stiftungsrat; vgl. vorstehend Ziffer 3.10.3.6.) hätte die
Klägerin deshalb im Moment der Übergabe des Vermögensverwaltungsmandats
an die Beklagte am 1. Juli 2009 bzw. auch danach den D._____ als Anlage über-
prüfen müssen.
Sodann hatte die Klägerin ihren Stiftungsrat mit mehreren Personen besetzt, wel-
che der Beklagten angehörten (H._____, G._____) oder ihr bzw. der früheren
Vermögensverwalterin nahe standen (AD._____), was die Klägerin zweifellos
wusste oder hätte wissen müssen. Diese Personen waren gemäss den Ausfüh-
rungen der Klägerin in Bezug auf die Anlageentscheide bzw. das Fachwissen in
Anlagesachen während Jahren die dominierenden Kräfte im Stiftungsrat (vgl.
act. 28 Rz. 133). Dass die Klägerin bei dieser Ausgangslage den Stiftungsrat nicht
mit genügend unabhängigen und gleichzeitig in Anlagefragen kompetenten Mit-
gliedern besetzte, welche die Vermögensverwaltungstätigkeit der Beklagten kri-
tisch hinterfragten, ist ihr vorzuwerfen.
Erst anlässlich der Stiftungsratssitzung vom 10. Dezember 2013 hat der Stiftungs-
rat der Klägerin die hohen Kosten des D._____ kritisch diskutiert und die Beklagte
zu einer entsprechenden Stellungnahme aufgefordert, welche am 17. Januar
2014 erfolgte (vorstehend Ziffer 3.8.2.). Infolgedessen wurde anlässlich der Stif-
tungsratssitzung vom 28. Januar 2014 die Liquidierung bzw. starke Reduzierung
der D._____-Anteile beschlossen (nachfolgend Ziffer 3.12.2.2.). Aufgrund der vor-
stehend genannten Umstände wäre es aber angezeigt gewesen, den D._____ be-
reits im Zeitpunkt der Übergabe des Vermögensverwaltungsmandats am 1. Juli
2009 kritisch zu überprüfen und ein entsprechendes Auskunftsersuchen an die
Beklagte zu richten. Bei genauerer Analyse des D._____ hätte die Klägerin den
Interessenkonflikt der Beklagten, die hohen Zusatzkosten und den geringen Zu-
satznutzen des D._____ im Vergleich zu einer Direktinvestition erkennen können
und die Beklagte anweisen müssen, die Zielfonds direkt zu kaufen. Dadurch hätte
sie verhindert, dass die Beklagte die Position des D._____ über mehrere Jahre im
Portfolio beliess und sogar weiter ausbaute.

- 62 -
Damit hat die Klägerin zur Entstehung bzw. Verschlimmerung des Schadens
massgeblich beigetragen. Der Schadenersatzanspruch der Klägerin ist deshalb
aufgrund eines wesentlichen Selbstverschuldens um 50% zu reduzieren.
3.11. Schaden
3.11.1. Rechtliches
Nach dem allgemeinen Schadensbegriff ist der Schaden eine unfreiwillige Ver-
mögensverminderung, der in einer Verminderung der Aktiven, einer Vermehrung
der Passiven oder in entgangenem Gewinn bestehen kann. Nach der Diffe-
renztheorie entspricht der Schaden der Differenz zwischen dem gegenwärtigen
Vermögensstand und dem Stand, den das Vermögen ohne das schädigende Er-
eignis hätte. Der allgemein definierte Schadensbegriff ist im Einzelfall zu konkreti-
sieren. Bei Schäden aufgrund von Anlagegeschäften ist zu differenzieren zwi-
schen der sorgfaltswidrigen Verwaltung eines gesamten Portfolios durch Verfol-
gung einer pflichtwidrigen Anlagestrategie und des sorgfaltswidrigen Verhaltens
mit Bezug auf einzelne, pflichtwidrige Anlagen. In beiden Fällen ist bei nicht gehö-
riger Erfüllung nach Art. 398 Abs. 2 i.V.m. Art. 97 Abs. 1 OR grundsätzlich das Er-
füllungsinteresse (positives Interesse) zu ersetzen (BGE 144 III 155 E. 2.2 mit
zahlreichen Verweisen; ROSAT, a.a.O., S. 48 f.).
Sind bloss einzelne Anlagen vertragswidrig getätigt worden, beschränkt sich die
Schadensberechnung auf die Ermittlung der Differenz zwischen dem tatsächli-
chen Wert der einzelnen pflichtwidrigen Anlagen und dem hypothetischen Wert,
den das konkret pflichtwidrig investierte Kapital bei vertragskonformer Anlage hät-
te. Die haftpflichtige Person ist diesfalls nicht berechtigt, Gewinne auf pflichtge-
mäss getätigten Anlagen mit Verlusten aus sorgfaltswidrig getätigten zu verrech-
nen. Im Gegenzug ist zu vermeiden, dass allfällige Verluste auf dem Teil des ver-
tragskonform angelegten Vermögens die Ersatzpflicht erhöhen (BGE 144 III 155
E. 2.2.2).
Da die Vermögensverwalterin einen umfassenden Einblick in die Strukturen und
Kosten der ausgewählten Anlagen hat, und insofern ein Wissensgefälle zwischen

- 63 -
den Parteien besteht, hat sie den behaupteten Schaden substantiiert zu bestrei-
ten und insbesondere Mehrkosten, die bei einer alternativen Anlagestrategie an-
fallen, zu beziffern. Dies gilt vor allem dann, wenn die Klage des Kunden bloss auf
den Ersatz des aus einer pflichtwidrigen Anlage verursachten Verlustes ausge-
richtet ist (BGer 4A_449/2018 vom 25. März 2019 E. 6.2.4 m.w.H.).
Regelmässig bewirkt ein an sich schädigender Vorgang in der Vermögensverwal-
tung auch Vorteile für den Kunden. Diese Vorteile können unter bestimmten Vo-
raussetzungen dem Schaden angerechnet werden. Da es sich um rechtshindern-
de bzw. rechtsaufhebende Tatsachen handelt, trägt der Ersatzpflichtige, also der
Vermögensverwalter, grundsätzlich die Behauptungs- und Beweislast gemäss
Art. 8 ZGB (BGE 132 III 186 E. 8.3; ROSAT, a.a.O., S. 114 f., 125; SCHALLER,
a.a.O., N 547).
3.11.2. Würdigung
Vorliegend geht es um eine einzelne pflichtwidrige Anlage.
Vorab ist zu bemerken, dass die Performance des D._____ als solche für die Be-
urteilung der vorliegenden Klage irrelevant ist: Die Klägerin verlangt mit der vor-
liegenden Klage ausdrücklich keinen Schadenersatz aufgrund einer ungenügen-
den Performance des D._____, sondern aufgrund pflichtwidrig verursachter Zu-
satzkosten durch die Dachfondskonstruktion (vgl. act. 1 Rz. 55, 77, 96 f. und insb.
Rz. 122 f. mit dem Klagevorbehalt betreffend Schadenersatz aufgrund der [bestrit-
tenen] Unterperformance des D._____). Sodann könnte die Beklagte aus einer
behaupteten guten Performance nichts ableiten, da diese grundsätzlich auch bei
einer Direktinvestition in die Zielfonds erreicht worden wäre.
Die Pflichtwidrigkeit durch Investition in den D._____ ist nachgewiesen. Es ist
demnach die Differenz zwischen dem tatsächlichen Wert des in den D._____
pflichtwidrig investierten Kapitals und dem hypothetischen Wert, den das pflicht-
widrig investierte Kapital bei vertragskonformer Anlage hätte, zu ermitteln. Hätte
die Beklagte vertragskonform bzw. pflichtgemäss gehandelt, hätte sie die
D._____-Anteile verkauft und die im D._____ gehaltenen Zielfonds direkt gekauft.

- 64 -
Mit der Direktinvestition in die Zielfonds hätten unbestrittenermassen sämtliche di-
rekten Kosten des D._____ eingespart werden können. Der Schaden besteht so-
mit aus den direkten Kosten des D._____ während der Dauer des Vermögens-
verwaltungsmandats der Beklagten.
Die Bezifferung der direkten Kosten und damit des Schadens durch die Klägerin
bestreitet die Beklagte nicht (vgl. Ziffer 3.6.1). Der Schaden in Form der direkten
Kosten des D._____ beläuft sich demzufolge auf insgesamt CHF 1'240'464.62.
Mehrkosten, welche durch die pflichtgemässe Direktinvestition in die Zielfonds
angefallen wären, könnten vom Schadenersatzanspruch der Klägerin grundsätz-
lich in Abzug gebracht werden. Diese hätte aber die Beklagte geltend zu machen
und zu beziffern, was sie nicht getan hat.
Da die Klägerin durch geeignete Massnahmen den Schaden hätte verhindern
bzw. reduzieren können, ist ihr Schadenersatzanspruch zufolge Selbstverschul-
dens um 50% auf gerundet CHF 620'232.30 zu reduzieren.
3.12. Kausalität
3.12.1. Rechtliches
Zwischen der Vertragsverletzung und dem Schaden muss sodann ein natürlicher
Kausalzusammenhang bestehen. Ein solcher ist dann zu bejahen, wenn das frag-
liche Verhalten nicht weggedacht werden kann, ohne dass der eingetretene Erfolg
entfiele (natürlicher Kausalzusammenhang). Zudem muss die Vertragsverletzung
nach dem gewöhnlichen Lauf der Dinge und nach der allgemeinen Lebenserfah-
rung geeignet sein, einen Erfolg von der Art des eingetretenen herbeizuführen
(adäquater Kausalzusammenhang).
Im Falle einer Unterlassung ist der hypothetische Kausalverlauf festzustellen. Es
ist zu fragen, ob der eingetretene Schaden nach dem gewöhnlichen Lauf der Din-
ge und der allgemeinen Lebenserfahrung hätte vermieden werden können, wenn
die rechtmässige Handlung vorgenommen worden wäre. Nach der Rechtspre-
chung ist der Kausalzusammenhang zwischen Sorgfaltspflichtverletzung und

- 65 -
Schaden dann zu bejahen, wenn die unterlassene Rechtshandlung mit überwie-
gender Wahrscheinlichkeit zum Erfolg geführt hätte. Bei einer Unterlassung be-
ruht der natürliche Kausalzusammenhang auf der hypothetischen Annahme, der
Schaden wäre bei rechtmässigem Handeln nicht eingetreten. Daraus ergibt sich
gegenüber dem Fall der Handlung die Besonderheit, dass der Sachrichter bereits
bei der Feststellung dieses Zusammenhangs i.d.R. auch auf die allgemeine Le-
benserfahrung abstellt. Die wertenden Gesichtspunkte, welche sonst erst bei der
Beurteilung der Adäquanz zum Tragen kommen, spielen deshalb schon bei der
Feststellung der hypothetischen Kausalität eine Rolle. Die Beachtung der konkre-
ten Umstände und deren Würdigung führen somit zu einer Vorverlegung der Adä-
quanzfrage (BSK OR I-WIEGAND, Art. 97 N 41 und BSK OR I- HEIERLI/SCHNYDER,
Art. 41 N 19, je mit Hinweisen auf die bundesgerichtliche Rechtsprechung).
3.12.2. Würdigung
Sowohl die Nicht-Veräusserung der D._____-Anteile als auch die ungenügende
Aufklärung über den D._____ stellen Unterlassungen der Beklagten dar. Die Klä-
gerin hat demzufolge darzulegen, dass der Schaden nicht eingetreten wäre, wenn
die Beklagte pflichtgemäss gehandelt hätte.
3.12.2.1. Nicht-Veräusserung der D._____-Anteile durch die Beklagte
Die Klägerin macht geltend, dass, wenn die Beklagte bei pflichtgemässem Han-
deln direkt in die Zielfonds des D._____ investiert hätte, die direkten Kosten des
D._____ bei der Klägerin nicht angefallen wären (act. 1 Rz. 55, 207). Dies wurde
von der Beklagten nicht bestritten (vgl. Ziffer 3.5.2.; act. 34 Rz. 103 ff.).
Es ist damit erstellt, dass der Schaden in Form der direkten Kosten hätte vermie-
den werden können, wenn die Beklagte pflichtgemäss direkt in die Zielfonds in-
vestiert hätte.
3.12.2.2. Ungenügende Aufklärung

- 66 -
Bei der unterlassenen Aufklärung stellt sich zusätzlich die Frage, ob die Klägerin
bei korrekter Aufklärung veranlasst hätte, die D._____-Anteile zu veräussern und
die Zielfonds direkt zu kaufen.
Hierzu macht die Beklagte geltend, seit November 2013 seien Diskussionen über
den D._____ gelaufen. Trotzdem habe der Stiftungsrat der Klägerin bei Ausstand
von G._____ einstimmig und bewusst anlässlich der Stiftungsratskommission vom
28. Januar 2014 entschieden, den D._____ weiterhin im Portfolio der Klägerin zu
halten. Damit habe die Klägerin zu einem Zeitpunkt "ja" zum D._____ gesagt, als
sie selbst gemäss ihrer eigenen Darstellung Kenntnis von allen Faktoren,
D._____ Konditionen und der Stellung der Beklagten als Asset Managerin des
D._____ gehabt habe. Damit habe die Klägerin selbst belegt, dass sie den
D._____ beibehalten hätte. Der hypothetische Wert wäre daher gleich wie der tat-
sächliche Wert, weshalb kein Schaden vorliege. Eventualiter würde dieser höchs-
tens im Umfang der direkten Kosten der nach dem 1. Juli 2009 neu erworbenen
D._____ Anteile bestehen und nicht für die Anteile, die die Klägerin selbst in das
Vermögensverwaltungsmandat eingebracht habe (act. 34 Rz. 109, 112).
Aus dem Stiftungsratsprotokoll vom 28. Januar 2014 ergibt sich, dass über die
Vermögensverwaltung der Beklagten und insbesondere über die hohen Kosten
des D._____ eine heftige Diskussion geführt und anschliessend folgendes abge-
stimmt wurde (act. 3/38 S. 6):
"Abstimmung
[…]
Nachdem die Anlage in den D._____ (D._____) bedingt durch seinen hohen An-
teil am Gesamtanlagevolumen von Pool 1 (per 31.12.2013 17.2%), durch seine
sehr hohen Kosten (TER 2.68%) und den Umstand, dass von der Gesamtgrösse
des Funds über 70% bei der A._____ liegen, eindeutig zu viele Angriffspunkte lie-
fert, soll dieser ganz abgestossen oder zumindest stark reduziert werden.

- 67 -
Der Stiftungsrat beschliesst bei Ausstand von SR G._____ einstimmig, dass der
Anteil D._____ im Vermögenspool 1 auf den maximalen Anteil von 5 % am Anla-
gevermögen des Pools zu reduzieren ist."
Damit kann keine Rede davon sein, dass sich aus der Abstimmung vom
28. Januar 2014 ergibt, dass der Stiftungsrat bei Kenntnis aller Faktoren ent-
schieden hat, den D._____ im Portfolio zu behalten. Zunächst wurde gemäss dem
Stiftungsratsprotokoll nur über die Höhe der Gesamtkosten (TER) des D._____
diskutiert und nicht über die Höhe der direkten und indirekten Kostenkomponente.
So fand insbesondere keine Diskussion darüber statt, wie viele Kosten mit einer
Direktinvestition in die Zielfonds eingespart werden könnten. Sodann ergibt sich
aus dem Protokoll klar, dass der Stiftungsrat sich aufgrund der insgesamt hohen
Kosten des D._____ zu einer Liquidierung bzw. zumindest starken Reduzierung
der D._____-Anteile entschieden hat. Entgegen der Ansicht der Beklagten folgt
daraus eher, dass der Stiftungsrat bei genauerer Kenntnisse über die Kosten den
D._____ nicht im Portfolio belassen hätte.
Zum Eventualstandpunkt der Beklagten ist festzuhalten, dass die Beklagte mit der
Übernahme des Vermögensverwaltungsmandats die Verantwortung für das ge-
samte Portfolio der Klägerin übernahm und somit ab diesem Zeitpunkt selbständig
zu entscheiden hatte, welche Anlageprodukte im Portfolio gehalten werden sollten
und welche nicht. Für den durch eine pflichtwidrige Anlage verursachten Schaden
hat sie damit vollumfänglich einzustehen.
Es bestehen somit keine Anhaltspunkte dafür, dass die Klägerin bei vollständiger
Aufklärung die D._____-Anteile im Portfolio belassen hätte.
Vielmehr ist nach der allgemeinen Lebenserfahrung davon auszugehen, dass ei-
ne vernünftig handelnde Vorsorgeeinrichtung – wie die Klägerin – den D._____
bei vollständiger Aufklärung über die Kosten, seinen Nutzen und die Doppelrolle
der Beklagten nicht im Portfolio behalten, sondern veranlasst hätte, die Zielfonds
direkt zu erwerben.

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Die geltend gemachte Genehmigung des D._____ bzw. das massive Selbstver-
schulden der Klägerin, das gemäss der Beklagten zur Unterbrechung des Kausal-
zusammenhangs führen soll (vgl. act. 34 Rz. 105), wurde bereits unter Ziffer 3.10.
erörtert. Das Selbstverschulden der Klägerin erreicht kein Mass, das zu einer Un-
terbrechung des Kausalzusammenhangs führen würde.
Die (hypothetische) Kausalität zwischen dem pflichtwidrigen Verhalten der Be-
klagten und dem eingetretenen Schaden ist somit zu bejahen.
3.13. Verschulden
3.13.1. Rechtliches
Gemäss Art. 398 Abs. 1 OR hat der Beauftragte dem Auftraggeber jeden absicht-
lich oder fahrlässig zugefügten Schaden zu ersetzen. Das Verschulden wird ver-
mutet (Art. 97 Abs. 1 OR); es obliegt dem Schuldner nachzuweisen, dass die Ver-
tragsverletzung entschuldbar sei. Im Zusammenhang mit einer Sorgfaltspflichtver-
letzung bei der Schlechterfüllung von auf Dienstleistungen ausgerichteten Verträ-
ge und bei der Verletzung von Nebenpflichten besteht nahezu kein Raum für eine
derartige Exkulpation, da die Massstäbe für die Pflichtverletzung und der objekti-
vierte Fahrlässigkeitsbegriff im Falle eines solchen Vertrags praktisch identisch
sind (BSK OR I-WIEGAND, Art. 97 OR N 43 mit Hinweis auf BGE 120 II 248;
SCHALLER, a.a.O., N 559).
3.13.2. Vorbringen der Beklagten
Die Beklagte bringt vor, es liege kein Verschulden vor. Da die D._____-Anteile be-
reits in das Vermögensverwaltungsmandat eingebracht worden seien, treffe sie
keinerlei Verschulden, dass diese Teil des klägerischen Portfolios gewesen seien
und entsprechende Kosten verursacht hätten. Es habe sodann keine Veranlas-
sung gegeben, die Anteile zu verkaufen. Zudem habe sie nach Treu und Glauben
davon ausgehen können, dass die Klägerin Beanstandungen anbringen würde,
wenn sie mit dem D._____ nicht einverstanden gewesen wäre. Falls das Gericht

- 69 -
wider Erwarten von einem Verschulden der Beklagten ausgehen würde, so würde
es sich dabei um ein äusserst leichtes Verschulden handeln. Eine Haftung für ein
solches leichtes Verschulden sei in den Vermögensverwaltungsverträgen ausge-
schlossen worden (act. 34 Rz. 106 f. mit Verweis auf act. 3/2-6, Rahmenvertrag,
Ziffer 4).
3.13.3. Würdigung
Mit dem Vermögensverwaltungsmandat übernahm die Beklagte die (alleinige)
Verantwortung für die Verwaltung des klägerischen Vermögens. Dadurch hatte
die Beklagte die Pflicht, sämtliche Anlagepositionen selbständig auf ihre Verein-
barkeit mit einer sorgfältigen und getreuen Vermögensverwaltung zu prüfen. Sie
kann sich demzufolge nicht mit dem Argument exkulpieren, die Vermögensanla-
gen hätten sich schon bei der Übernahme im Portfolio befunden.
Sodann konnte die Beklagte auch nicht gutgläubig davon ausgehen, dass die
Klägerin mit dem D._____ einverstanden war (vgl. Ziffer 3.10.4.1.).
Schliesslich hat die Beklagte den D._____ nicht nur im Portfolio der Klägerin be-
lassen, sondern das Investment über die Jahre sogar weiter ausgebaut. Damit ist
das Verschulden der Beklagten als nicht mehr leicht einzustufen und greift auch
die vertragliche Haftungsbeschränkung nicht.
Die Beklagte kann sich nicht exkulpieren. Das Verschulden ist zu bejahen.
3.14. Fazit
Die Beklagte hat das Vermögen der Klägerin pflichtwidrig in den Dachfonds
D._____ anstatt direkt in die Zielfonds (des D._____) investiert. Sie hat der Kläge-
rin folglich die daraus resultierenden Mehrkosten als Schaden zu ersetzen. Auf-
grund eines wesentlichen Selbstverschuldens der Klägerin ist der Schadener-
satzanspruch um 50% auf CHF 620'232.30 zu reduzieren.
3.15. Zins

- 70 -
Die Klägerin verlangt einen Zins von 5% seit 1. Juli 2014 (act. 1 S. 2). Sie macht
geltend, die vertragliche Bindung zwischen ihr und der Beklagten habe am
30. Juni 2014 geendet. Mit diesem Tag habe auch das schädigende Verhalten der
Beklagten geendet. Laut bundesgerichtlicher Rechtsprechung gehöre zum Scha-
den auch der Zins zu 5% vom Zeitpunkt an, in dem das schädigende Ereignis sich
finanziell ausgewirkt habe. Spätestens ab 1. Juli 2014 sei entsprechend ein Zins
geschuldet (act. 1 Rz. 211).
Diese Ausführungen blieben unbestritten und sind schlüssig. Die Schädigung hat
mit der Beendigung des Vermögensverwaltungsmandats der Beklagten geendet,
weshalb die Klägerin spätestens ab diesem Tag Anspruch auf die Verzinsung ih-
res Schadens hat.
Der Klägerin ist somit ab dem 1. Juli 2014 einen Zins von 5% zuzusprechen.
4. Schädigung durch den Kauf von zu teuren Fondstranchen (Schaden Ib)
Die Klägerin wirft der Beklagten beim Themenkomplex "Kauf von zu teuren
Fondstranchen" vor, wiederholt absichtlich teurere Tranchen der Zielfonds einge-
kauft zu haben, obwohl sie berechtigt und in der Lage gewesen wäre, für den
D._____ Fonds kostengünstigere institutionelle Fondstranchen zu erwerben. Dies
habe bei der Klägerin höhere Kosten bzw. im Fonds eine tiefere Performance
verursacht (act. 1 Rz. 124).
4.1. Klagelegitimation
4.1.1. Parteistandpunkte
Die Beklagte macht zunächst geltend, der Klägerin fehle die rechtliche Grundlage,
einen Schaden, der beim D._____ entstanden sei, bei der Beklagten geltend zu
machen. Allein die Fondsleitung des D._____ als Auftraggeberin könne mit Bezug
auf die Vermögensverwaltung des D._____ gegen die Beklagte rechtlich vorge-
hen. Bei dem von der Klägerin geltend gemachten Schaden aufgrund überteuer-
ter Zielfonds-Tranchen handle es sich um einen mittelbaren Schaden (act. 11 Rz.
306 ff.; act. 34 Rz. 133 ff.).

- 71 -
Die Klägerin bestreitet dies. Die Beklagte hafte der Klägerin auf Grundlage der
Vermögensverwaltungsverträge (act. 28 Rz. 60 ff., 427 f.).
4.1.2. Rechtliches und Würdigung
4.1.2.1. Differenztheorie
Wie unter Ziffer 3.11.1. ausgeführt, entspricht der ersatzfähige Schaden bei einer
einzelnen pflichtwidrigen Anlage der Differenz zwischen dem Wert der pflichtwid-
rigen Anlage und dem hypothetischen Wert, den das konkret pflichtwidrig inves-
tierte Kapital bei vertragskonformer Anlage hätte.
Im vorliegenden Fall war die Investition in den D._____ als solche pflichtwidrig.
Bei einer vertragskonformen Anlage des klägerischen Vermögens hätte die Be-
klagte die Zielfonds direkt und zum jeweils bestmöglichen Preis für die Klägerin
kaufen müssen. Der bei der Klägerin aus dem D._____-Investment entstandene
Schaden umfasst somit nicht nur die direkten Kosten des D._____, sondern auch
die Mehrkosten, die durch den Kauf von zu teuren Fondstranchen entstanden
sind; jedenfalls in dem Umfang, in welchem die Klägerin Anteile am D._____ hielt.
4.1.2.2. Rechtsprechung zum Schaden von Fondsanlegern
Hinzu kommt, dass das Bundesgericht im Zusammenhang mit einer Anlegerklage
nach dem alten Anlagefondsgesetz (AFG) entschieden hat, dass der einzelne An-
leger nach der Beendigung des Fondsvertrags seinen anteilsmässigen Schaden
selbständig geltend machen kann. Es hat in diesem Zusammenhang Folgendes
ausgeführt: "Im Gegensatz zum Fall des 'klassischen' Reflexschadens ist der
durch die Verringerung des Fondsvermögens infolge Pflichtwidrigkeit der Fonds-
leitung indirekt geschädigte Anleger gleichzeitig Vertragspartei der Schädigerin.
Durch den Anspruch auf Auszahlung des tatsächlichen Werts des Anteilscheins
bei Rücknahme schlägt der bis dahin den Anleger nur indirekt betreffende Scha-
den des Anlagevermögens direkt auf das Vermögen des Anlegers durch. Daher
drängt es sich auf, ihm persönlich im Umfang seiner Beteiligung einen Schaden-
ersatzanspruch zu gewähren." (BGE 132 III 186 E. 6.5).

- 72 -
Zwar beziehen sich diese Ausführungen auf die Anlegerklage nach dem AFG
(heute KAG) und auf das Verhältnis zwischen dem Anleger und der Fondsleitung.
Allerdings ist die Würdigung des Schadens als direkter Schaden auf die vorlie-
gende Situation übertragbar, in welcher ebenfalls ein Vertragsverhältnis zwischen
den Parteien besteht. Die Klägerin kann den aus dem Kauf von zu teuren Fond-
stranchen in ihrem Vermögen entstandenen Schaden selbständig gegenüber der
Beklagten geltend machen.
4.2. Verjährung
Die Beklagte macht erstmals mit der Duplik die Verjährung der klägerischen An-
sprüche geltend. Die Klägerin lasse unberücksichtigt, dass es sich beim D._____
um eine offene kollektive Kapitalanlage handle und das (a)KAG zur Anwendung
komme. Gemäss Art. 147 aKAG verjähre ein Schadenersatzanspruch fünf Jahre
ab Kenntnis des Schadens, spätestens aber ein Jahr nach der Rückzahlung des
Anteils an der kollektiven Kapitalanlage und jedenfalls zehn Jahre nach der schä-
digenden Handlung. Da die Klägerin mehr als ein Jahr vor Einleitung der Klage
keine D._____-Anteile mehr gehalten habe, sei der Anspruch auf Herausgabe von
Zielfonds-Entschädigungen verjährt (act. 34 Rz. 117d, 135).
Die Klägerin bestreitet die Verjährung ihrer Ansprüche (act. 1 Rz. 223 ff.; act. 38
Rz. 46 ff.).
Wie erwähnt, ergeben sich die vorliegenden Schadenersatzansprüche aus dem
Vermögensverwaltungsvertrag zwischen den Parteien (Art. 398 i.V.m. Art. 97
OR). Es handelt sich insbesondere nicht um eine Anlegerklage nach Art. 145
KAG (vgl. act. 28 Rz. 61, 63, 71). Folglich kommt die zehnjährige Verjährungsfrist
von Art. 127 OR und nicht die an die Auszahlung des Fondsanteils anknüpfende
einjährige Frist von Art. 147 (a)KAG zur Anwendung. Da der erste Vermögens-
verwaltungsvertrag am 29. Juni 2009 abgeschlossen wurde und die Klageeinlei-
tung per 29. Juni 2019 erfolgte, kann kein Schadenersatzanspruch verjährt sein
(act. 1 Rz. 226).

- 73 -
Im Übrigen hat die Klägerin unbestrittenermassen seit Januar 2014 diverse Ver-
jährungseinredeverzichtserklärungen von der Beklagten eingeholt, wobei der letz-
te Verzicht bis 31. Dezember 2020, d.h. bis nach der Klageeinleitung, befristet
worden war (act. 1 Rz. 226; act. 3/103–105).
Mit der Klageeinleitung wurde die Verjährungsfrist schliesslich unterbrochen. Sie
beginnt erst wieder von Neuem zu laufen, sobald der Rechtsstreit beendet ist
(Art. 135 Ziff. 2 OR; Art. 138 Abs. 1 OR; BGE 147 III 419 E. 7.3).
Die Ansprüche der Klägerin sind demnach nicht verjährt.
4.3. Schaden
4.3.1. Parteistandpunkte
Die Klägerin führt aus, die AO._____ Ltd habe anhand der Jahresberichte des
D._____ Fonds mittels einer aufwändigen und detaillierten Recherche nachvoll-
zogen, ob das Anlagevermögen des D._____ jeweils in die günstigsten
Zielfondstranchen investiert worden seien, und falls nicht, ob im Kaufzeitpunkt ei-
ne günstigere Tranche zur Verfügung gestanden hätte. Als weiteren Schritt habe
die AO._____ Ltd die Differenz der Kosten zwischen der institutionellen Tranche
und der Retailtranche berechnet und mit dem per Bilanzstichtag gültigen Gewicht
der jeweiligen Zielfondstranche im D._____ multipliziert und um die Haltedauer
adjustiert (act. 1 Rz. 133 mit Verweis auf act. 3/58).
Die Beklagte macht geltend, die behauptete Schädigung basiere auf ungenauen
Recherchen der AO._____ AG, indem entweder die günstigeren Tranchen gar
nicht für den D._____ verfügbar gewesen seien, weil sie reglementarisch von den
Zielfonds ausgeschlossen oder noch nicht lanciert gewesen seien, oder die De-
potbank entsprechende, mindestens gleich hohe, wenn nicht noch höhere Rück-

- 74 -
vergütungen an das Fondsvermögen des D._____ geleistet habe (act. 11
Rz. 263, 280, 287).
4.3.2. Überblick
Die Beklagte hat eine Tabelle mit den von der Klägerin monierten teuren Tran-
chen und deren zeitlichem Bestand im D._____-Portfolio erstellt (act. 11 Rz. 288):
Die Beklagte bestreitet die Schädigung je nach Fondstranche mit einem der fol-
genden Argumente:
- Nichtverfügbarkeit der Tranche zu diesem Zeitpunkt
- Nichtverfügbarkeit der Tranche aufgrund von Beschränkungen im
Fondsprospekt, bspw. einer Mindestinvestitionssumme
- Ausgleich des Schadens durch Bestandespflegekommissionen
Auf die Argumente der Mindestinvestitionssumme und der Bestandespflegekom-
missionen ist vorab kurz einzugehen, da die Klägerin dazu allgemeine Einwände
vorbringt.
4.3.3. Nichtverfügbarkeit aufgrund der Mindestinvestitionssumme
Zu den Mindestinvestitionssummen bringt die Klägerin vor, selbst wenn in den
Prospekten ein Minimuminvestment gefordert werde, sei es in der Praxis oft so,
dass schon bei Investitionsbeträgen ab CHF 1 Mio. Sonderkonditionen (=Zugang
zu institutionellen Tranchen) ausgehandelt werden könnten. Dies gelte insbeson-

- 75 -
dere dann, wenn man sich verpflichte, die Positionen über längere Zeit zu halten
oder wenn der Fonds noch klein und/oder unbekannt sei (act. 28 Rz. 395 f.).
Die Beklagte entgegnet, bei den Ausführungen der Klägerin handle es sich um
reine, unbelegte Spekulationen betreffend vermutete Gegebenheiten, welche be-
stritten würden. Aufgrund der grossen Diskrepanz zwischen D._____-
Fondsgrösse und Anlagevolumen der Depotbank werde ersichtlich, wie praxis-
fremd die Aussage der Klägerin sei. Die Beklagte habe wenig bis keinen Verhand-
lungsspielraum gehabt (act. 34 Rz. 324 f.).
Die Ausführungen der Klägerin sind gänzlich unsubstantiiert und basieren auf
blossen Mutmassungen. Darauf ist folglich nicht näher einzugehen. Nachfolgend
ist daher dort, wo nicht erreichte Investitionssummen bewiesen sind, davon aus-
zugehen, dass der D._____ bzw. die Klägerin in die Tranche nicht hätte investie-
ren können.
4.3.4. Ausgleich des Schadens durch Bestandespflegekommissionen
Die Beklagte führt aus, dass die Depotbank des D._____ Bestandespflegekom-
missionen für den Kauf bestimmter "teurerer" Zielfondstranchen erhalten habe.
Diese seien jedoch vollumfänglich dem Fondsvermögen gutgeschrieben worden.
Klagebeilage 94 weise für die Jahre 2011 bis 2014 Bestandesretrozessionen von
rund CHF 40'000 pro Jahr aus. Diese Angaben dürften auch auf die Jahre 2009
und 2010 zutreffen (act. 11 Rz. 263).
Die Klägerin bestreitet nicht, dass die Depotbank für den Kauf bestimmter teurerer
Zielfondstranchen Bestandespflegekommissionen erhalten hat und diese vollum-
fänglich dem D._____ gutgeschrieben wurden (act. 28 Rz. 384 ff.).
Letzteres ist – beispielhaft für das Jahr 2013 – durch die eingereichten Gutschrif-
tenavis auch belegt (act. 13/26). Die Klägerin moniert zwar vehement, dass die
Beklagte keine Transparenz schaffe, wie im Detail die Retrozessionen zwischen
ihr (d.h. der Beklagten) und den Zielfondsmanagern ausgehandelt worden seien
(vgl. act. 28 Rz. 385 ff.). Darum geht es aber vorliegend nicht, sondern um die
Bestandespflegekommissionen, welche die Depotbank direkt von den jeweiligen

- 76 -
Zielfonds erhalten hat. Dies verkennt die Klägerin, womit ihre gesamte Argumen-
tation ins Leere zielt. Auf die Retrozessionen, welche die Beklagte selber von den
Zielfonds erhalten haben soll, wird nachfolgend unter Ziffer 5 eingegangen.
Zwischen den Parteien ist unbestritten, dass in der Praxis bei den teureren
Retailtranchen zwischen einem Drittel und der Hälfte der Gebühren als Retrozes-
sionen rückvergütet wurden, demgegenüber es bei den günstigeren institutionel-
len Tranchen keine Retrozessionen gab (act. 28 Rz. 390). Folgerichtig verrechnet
die Beklagte die Mehrkosten der teureren Fondstranchen mit den zurückgeflosse-
nen Retrozessionen (vgl. act. 11 Rz. 264). Der Klägerin wäre demzufolge durch
den Kauf einer teureren Retailtranche bloss dann ein Schaden entstanden, wenn
die Mehrkosten der teureren Tranche die zurückgeflossenen Retrozessionen
übersteigen würden.
4.3.5. Zu den einzelnen Fondstranchen
a) P1._____ - class A
Die Klägerin macht für den während der gesamten Dauer des Vermögensverwal-
tungsmandats gehaltenen P1._____ einen Schaden geltend, weil die Beklagte die
teurere Tranche A statt die günstigere Tranche C erworben habe (act. 1 Rz. 142
ff.). Die Beklagte bringt vor, die Bestandespflegekommission von 50% der Ma-
nagement Fee auf die A-Tranche entspreche mehr als der Ersparnis von A zu C
(act. 11 Rz. 288).
Aus der Auflistung von act. 13/24 (i.V.m. act. 3/94) ergibt sich, dass die Depot-
bank (nicht die Beklagte) von der Zielfondsmanagerin eine Bestandespflegekom-
mission in der Höhe von 50% der Verwaltungsgebühr erhielt, welche sie dem
D._____ gutgeschrieben hat. Zwar bezieht sich act. 13/24 auf das Jahr 2013; es
ist jedoch davon auszugehen, dass es sich in den Jahren 2009, 2010, 2011, 2012
und 2014 genauso verhielt; jedenfalls erhebt die Klägerin diesbezüglich keine
Einwände. Die Verwaltungsgebühr beträgt 1.5% (des Anlagevolumens). Die Ret-
rozessionen machen 50% der Verwaltungsgebühr von 1.5% aus, demzufolge
0.75% (act. 13/24; act. 1 Rz. 151; act. 11 Rz. 270 ff.). Die Kostendifferenz zwi-

- 77 -
schen der Tranche A und der Tranche C beträgt 0.55% (act. 1 Rz. 151). Damit
übersteigen die zurückgeflossenen Bestandespflegekommissionen (0.75%) die
Mehrkosten der Tranche A (0.55%).
Ein Schaden ist der Klägerin demnach nicht entstanden.
b) P2._____ - class A
Die Klägerin macht für den in den Jahren 2011 bis 2014 gehaltenen P2._____ ei-
nen Schaden geltend, weil die Beklagte die teurere Tranche A statt die günstigere
Tranche C erworben habe (act. 1 Rz. 144 ff.). Die Beklagte bringt auch hier vor,
die Bestandespflegekommission von 50% der Management Fee auf die A-
Tranche entspreche mehr als der Ersparnis von A zu C (act. 11 Rz. 288).
Aus der Auflistung von act. 13/24 (i.V.m. act. 3/94) ergibt sich, dass die Depot-
bank (nicht die Beklagte) von der Zielfondsmanagerin eine Bestandespflegekom-
mission in der Höhe von 50% der Verwaltungsgebühr erhielt, welche sie dem
D._____ gutschrieben hat. Zwar bezieht sich act. 13/24 auf das Jahr 2013, es ist
jedoch davon auszugehen, dass es sich in den Jahren 2011, 2012 und 2014 ge-
nauso verhielt, jedenfalls erhebt die Klägerin diesbezüglich keine Einwände. Die
Retrozessionen machen 50% der Verwaltungsgebühr von 1.25% aus; demzufolge
0.625% (act. 13/24; act. 1 Rz. 151). Die Kostendifferenz zwischen der Tranche A
und der Tranche C beträgt 0.55% (act. 1 Rz. 151). Damit übersteigen die zurück-
geflossenen Bestandespflegekommissionen (0.625%) die Mehrkosten der Tran-
che A (0.55%).
Ein Schaden ist der Klägerin demnach nicht entstanden.
c) AP._____ - Opp. 17
Die Klägerin macht für den in den Jahren 2011 und 2012 im D._____ gehaltenen
AP._____ einen Schaden geltend, weil die Beklagte die teurere Tranche 17 statt
die günstigere Tranche 18 erworben habe (act. 1 Rz. 143 f.). Die Beklagte macht
hierzu geltend, die Bestandespflegekommission von 50% der Management Fee
auf die 17-Tranche entspreche der Ersparnis von 17 zu 18 (act. 11 Rz. 288).

- 78 -
Aus der Auflistung von act. 13/24 (i.V.m. act. 3/94) ergibt sich, dass die Depot-
bank (nicht die Beklagte) von der Zielfondsmanagerin eine Bestandespflegekom-
mission in der Höhe von 50% der Verwaltungsgebühr erhielt, welche sie dem
D._____ gutgeschrieben hat. Zwar bezieht sich act. 13/24 auf das Jahr 2013, es
ist jedoch davon auszugehen, dass es sich im Jahr 2011 und 2012 genauso ver-
hielt, jedenfalls erhebt die Klägerin diesbezüglich keine Einwände. Die Retrozes-
sionen machen 50% der Verwaltungsgebühr von 1.50% aus und demzufolge
0.75% (act. 13/24; act. 11 Rz. 269; act. 28 Rz. 401). Die Kostendifferenz zwi-
schen der Tranche 17 und der Tranche 18 beträgt 0.75% (act. 1 Rz. 151). Die zu-
rückgeflossenen Bestandespflegekommissionen (0.75%) sind damit gleich hoch
wie die Mehrkosten der Tranche 17 (0.75%).
Ein Schaden ist der Klägerin demzufolge nicht entstanden.
d) S._____ - class A
Die Klägerin macht für den in den Jahren 2011 bis 2014 gehaltenen S._____ ei-
nen Schaden geltend, weil die Beklagte die teurere Tranche A statt die günstigere
Tranche I erworben habe (act. 1 Rz. 144 ff.). Die Beklagte führt aus, die I-Tranche
sei erst im mm.2014 lanciert worden. Dabei verweist sie auf die Ausführungen der
Klägerin in Rz. 142, S. 58 der Klage und auf das Factsheet des Fonds (act. 11
Rz. 288).
Tatsächlich gibt die Klägerin in ihrer Klage selbst an, dass die günstigere I-
Tranche erst am tt.mm.2014 lanciert worden ist (vgl. act. 1 S. 58, Position
"S._____ - class A", letzte Spalte "Lancierungsdatum"). Sodann ergibt sich dies
auch aus dem eingereichten Factsheet (act. 13/32). Damit konnte die günstigere
I-Tranche in den Jahren 2011, 2012, 2013 und im ersten Halbjahr 2014 nicht bzw.
erst ganz zum Schluss erworben werden.
Der von der Klägerin geltend gemachte Schaden liegt demzufolge nicht vor.
e) AA._____ - class 1

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Die Klägerin macht für den in den Jahren 2013 und 2014 gehaltenen AA._____
einen Schaden geltend, weil die Beklagte die teurere Tranche 1 statt die günstige-
re Tranche 2 erworben habe (act. 1 Rz. 146 f.). Die Beklagte entgegnet, die Tran-
che 2 sei erst im mm.2016 aufgelegt worden und zusätzlich erst ab einer Erst-
zeichnung von CHF 5 Millionen verfügbar gewesen (act. 11 Rz. 288).
Dies blieb unbestritten, und jedenfalls ist die Mindestinvestitionssumme von
CHF 5 Millionen durch das eingereichte Factsheet belegt (act. 13/33).
Die günstigere Tranche 2 war demnach nicht verfügbar, womit der Klägerin kein
Schaden entstanden ist.
f) R._____ - class A
Die Klägerin macht für den im Jahr 2010 gehaltenen R._____ einen Schaden gel-
tend, weil die Beklagte die teurere Tranche A statt die günstigere Tranche B er-
worben habe (act. 1 Rz. 143). Die Beklagte entgegnet, die Tranche B sei erst ab
2017 verfügbar gewesen (act. 11 Rz. 288).
Dies blieb unbestritten und ist durch das eingereichte Factsheet belegt
(act. 13/34).
Die günstigere Tranche B war demnach nicht verfügbar, womit der Klägerin kein
Schaden entstanden ist.
g) AQ._____ - A
Die Klägerin macht für den im Jahr 2011 gehaltenen AQ._____ Fonds einen
Schaden geltend, weil die Beklagte die teurere Tranche A statt die günstigere
Tranche R erworben habe (act. 1 Rz. 144). Die Beklagte führt aus, die institutio-
nelle Tranche des AQ._____ Fonds (AQ._____ -R-) sei erst im mm.2013 lanciert
worden. Zu diesem Zeitpunkt sei der Fonds aber schon nicht mehr im Portfolio
des D._____ gewesen (act. 11 Rz. 286; act. 13/29).

- 80 -
Dies blieb unbestritten und ist durch das eingereichte Factsheet belegt
(act. 13/29).
Demzufolge war der Kauf der günstigeren Fondstranche zum Zeitpunkt des In-
vestments nicht möglich und liegt ein Schaden nicht vor.
h) K1._____ - I
Die Klägerin macht für den in den Jahren 2012, 2013 und 2014 gehaltenen
K1._____ einen Schaden geltend, weil die Beklagte die teurere Tranche I statt die
günstigere Tranche J erworben habe (act. 1 Rz. 145 ff.). Die Beklagte führt aus,
die Tranche J sei erst ab einer Investitionssumme von CHF 10 Mio. verfügbar
gewesen (act. 11 Rz. 288 mit Verweis auf act. 13/31).
Dies blieb unbestritten und ist durch den eingereichten Fondsprospekt belegt
(act. 13/31 S. 35). Diese Summe investierte der D._____ nie in den K1._____
Fund (vgl. act. 1 Rz. 151, Position "K1._____ I dy"). Die günstigere Tranche J war
demnach nicht verfügbar, womit der Klägerin kein Schaden entstanden ist.
i) K2._____ - R
Die Klägerin macht für den in den Jahren 2009 und 2010 gehaltenen K2._____
einen Schaden geltend, weil die Beklagte die teurere Tranche R statt die günsti-
gere Tranche I erworben habe (act. 1 Rz. 142 f.).
Die Beklagte bringt vor, die günstigere I-Tranche habe von Fondsleitungen und
Pensionskassen bis ins Jahr 2016 gar nicht erworben werden können. Gemäss
dem (damals gültigen) Fondsprospekt seien die I-Anteile nur Anlegern zur Verfü-
gungen gestanden "die auf eigene Rechnung einen anfänglichen Mindestbetrag
im Wert von über CHF 1'000'000.– investieren oder zum Zeitpunkt der Zeichnung
qualifizierte Anleger im Sinne von Art. 10 Abs. 3 und 4 KAG sind" [Übersetzung
aus dem Französischen sowie Hervorhebungen hinzugefügt durch die Beklagte].
Ein Investment in die I-Tranche sei an der fehlenden Qualifikation des D._____
als qualifizierter Anleger gescheitert. Erst im Jahre 2016 seien die Voraussetzun-
gen geändert worden, damit I-Anteile künftig auch durch "kollektive Kapitalanla-

- 81 -
gen" und "Vorsorgeeinrichtungen" hätten erworben werden können (act. 11
Rz. 282 ff.; act. 13/27-28).
Die Klägerin entgegnet, ausweislich des Volumens des D._____ und der getätig-
ten Investitionen hätte die Beklagte die Schwelle von CHF 1'000'000.– problemlos
einhalten können. Zudem sei der Passus, wonach die Investoren qualifizierte In-
vestoren sein müssten, nicht einschränkend, weil die beiden Fondsleitungen des
D._____ (zunächst J2._____, später I._____) dieses Kriterium erfüllt hätten
(act. 28 Rz. 398).
Die Beklagte führt duplicando aus, es scheitere nicht am Volumen und auch nicht
an der Qualifikation der Fondsleitungen, sondern an der Qualifikation des Fonds
selbst (act. 34 Rz. 326).
Bei genauer Betrachtung der umstrittenen Ziffer 4 im K._____-Fondsprospekt fällt
auf, dass es sich bei der Minimalinvestition von CHF 1'000'000.– und der Voraus-
setzung des qualifizierten Anlegers gemäss KAG um zwei Alternativen handelt,
die beide zur Investition in die I-Tranche berechtigen. Dies zeigt sich am Verbin-
dungswort "oder" bzw. original "ou" (vgl. act. 11 Rz. 283; act. 13/27 S. 4; act. 28
Rz. 397). Das heisst, auch Nicht-Qualifizierte Anleger konnten in die günstige I-
Tranche investieren, sofern sie die Voraussetzung der Mindestinvestition von
CHF 1'000'000.– erfüllten. Unbestritten ist, dass die Investition in die I-Tranche
nicht am Mindestvolumen von CHF 1'000'000.– gescheitert wäre (act. 34
Rz. 326). Auf die alternative Voraussetzung des qualifizierten Anlegers muss
demnach nicht näher eingegangen werden. Weitere Einwände, weshalb die In-
vestition in die I-Tranche nicht möglich gewesen wäre, erhebt die Beklagte nicht.
Auch gegen die Bezifferung der Differenz zwischen der günstigeren und der teu-
reren Tranche erhebt sie keine substantiellen Einwendungen; insbesondere
macht sie nicht geltend, dass durch die teurere Tranche Retrozessionen in den
D._____ geflossen wären (vgl. act. 11 Rz. 283 ff., 288; act. 34 Rz. 326).
Der Schadenersatzanspruch ist somit gegeben. Unbestritten war der K2._____ in
den Jahren 2009 und 2010 im D._____.

- 82 -
Im Jahr 2009 beliefen sich die Mehrkosten für die R-Tranche des K._____ Fonds
gesamthaft auf CHF 13'057.29. Der Anteil der Klägerin am D._____ war 49.52%;
das Vermögensverwaltungsmandat mit der Beklagten begann erst am 1. Juli
2009, weshalb das Jahr nur zur Hälfte zu berücksichtigen ist (act. 1 Rz. 151 f.).
Der Schaden beträgt deshalb gerundet CHF 3'233.– (CHF 13'057.29 x 49.52% /
2).
Im Jahr 2010 beliefen sich die Mehrkosten für die R-Tranche des K._____ Fonds
gesamthaft auf CHF 12'382.04. Der Anteil der Klägerin am D._____ war 54.37%
(act. 1 Rz. 151 f.). Der Schaden beträgt deshalb gerundet CHF 6'732.10.
Insgesamt beträgt der Schaden aus dem K2._____ für die Klägerin somit
CHF 9'965.10.
j) R._____ - class A
Die Klägerin macht für den in den Jahren 2011 bis 2014 gehaltenen R._____
Fonds einen Schaden geltend, weil die Beklagte die teurere Tranche A statt die
günstigere Tranche I erworben habe (act. 1 Rz. 144 ff.). Die Beklagte führt zur
teureren I-Tranche aus, K._____ als Depotbank habe mutmasslich dieselben
Restriktionen angewandt wie bei den eigenen Produkten. Dabei verweist sie auf
ihre Ausführungen zum K2._____ (act. 11 Rz. 288).
Wie oben aufgezeigt, verhinderten die Restriktionen des K._____-Fondsprospekts
ein Investment in die günstigere I-Tranche nicht. Sodann wurde auch hier das er-
forderliche Investitionsvolumen von CHF 1'000'000.– erreicht bzw. überschritten,
was nicht umstritten ist. Der Schadenersatzanspruch ist somit gegeben.
Der R._____ Fonds war unbestrittenermassen in den Jahren 2011 bis 2014 im
D._____.
Im Jahr 2011 beliefen sich die Mehrkosten für die A-Tranche des R._____ Fonds
gesamthaft auf CHF 17'333.64. Der Anteil der Klägerin am D._____ war 67.65%
(act. 1 Rz. 151 f.). Der Schaden beträgt deshalb gerundet CHF 11'726.20.

- 83 -
Im Jahr 2012 beliefen sich die Mehrkosten für die A-Tranche des R._____ Fonds
gesamthaft auf CHF 20'566.78. Der Anteil der Klägerin am D._____ war 71.37%
(act. 1 Rz. 151 f.). Der Schaden beträgt deshalb gerundet CHF 14'678.50.
Im Jahr 2013 beliefen sich die Mehrkosten für die A-Tranche des R._____ Fonds
gesamthaft auf CHF 27'185.92. Der Anteil der Klägerin am D._____ war 76.76%
(act. 1 Rz. 151 f.). Der Schaden beträgt deshalb gerundet CHF 20'867.90.
Im Jahr 2014 beliefen sich die Mehrkosten für die A-Tranche des R._____ Fonds
gesamthaft auf CHF 14'320.78. Der Anteil der Klägerin am D._____ war 57.64%;
das Vermögensverwaltungsmandat mit der Beklagten dauerte bis zum 30. Juni
2014, weshalb das Jahr nur zur Hälfte zu berücksichtigen ist (act. 1 Rz. 151 f.).
Der Schaden beträgt deshalb gerundet CHF 4'127.25 (CHF 14'320.78 x 57.64% /
2).
Insgesamt beträgt der Schaden aus dem R._____ Fonds Investment für die Klä-
gerin somit CHF 51'399.85.
4.3.6. Zwischenfazit zum Schaden
Die Klägerin konnte nachweisen, dass im D._____ beim K2._____ Fonds und
beim R._____ Fonds zum Nachteil der Anleger nicht die günstigsten Fondstran-
chen erworben worden waren.
Der auf den Anteil der Klägerin entfallende Schaden beträgt insgesamt
CHF 61'364.95 (CHF 9'965.10 + CHF 51'399.85).
4.4. Pflichtverletzung, Kausalität und Verschulden
Die Schadensursache ist das pflichtwidrige Halten des D._____ im Portfolio der
Klägerin. Es kann demnach betreffend Pflichtverletzung, Kausalität und Verschul-
den auf die diesbezüglichen Ausführungen unter Ziffer 3. verwiesen werden.
Auch diesen Schaden hätte die Klägerin verhindern bzw. reduzieren können,
wenn sie die gebotenen Massnahmen rechtzeitig ergriffen hätte. Dazu kann auf
vorstehend Ziffer 3.10. verwiesen werden. Die Reduktion des Schadenersatzan-

- 84 -
spruchs um 50% aufgrund des Selbstverschuldens der Klägerin betrifft somit auch
diesen Schadensposten.
4.5. Fazit
Der Schadenersatzanspruch der Klägerin aus dem Themenkomplex "Kauf von zu
teuren Fondstranchen" beträgt gerundet CHF 30'682.50 (CHF 61'364.95 / 2). Da-
rauf schuldet die Beklagte der Klägerin ebenfalls einen Zins von 5% seit dem
1. Juli 2014.
5. Informations- und Herausgabeanspruch betreffend Retrozessionen (Scha-
den II)
Die Klägerin fordert gestützt auf Art. 400 OR die Herausgabe aller im Zusammen-
hang mit der Auftragsausführung der Beklagten zugeflossenen geldwerten Vortei-
le. Dazu verlangt sie zunächst Auskunft über die entsprechenden Geldflüsse. Die
Auskünfte und Unterlagen würden zur Prüfung, Begründung und Bezifferung ihres
Herausgabeanspruches benötigt (act. 1 Rz. 177, 219). Damit erhebt die Klägerin
eine Stufenklage. Es ist deshalb zunächst zu prüfen, ob die prozessualen Vo-
raussetzungen für die Erhebung einer Stufenklage erfüllt sind.
5.1. Prozessuale Voraussetzungen der Stufenklage
5.1.1. Rechtliches
Wer die Bezahlung eines Geldbetrages verlangt, hat diesen grundsätzlich zu be-
ziffern (Art. 84 Abs. 2 ZPO). Gemäss Art. 85 ZPO kann indes eine unbezifferte
Forderungsklage erhoben werden, sofern es der klagenden Partei zu Beginn des
Prozesses unmöglich oder unzumutbar ist, ihre Forderung zu beziffern (Art. 85
Abs. 1 ZPO). Die unbezifferte Forderungsklage kann mit einem materiellrechtli-
chen Hilfsanspruch auf Rechnungslegung bzw. Auskunft und Information verbun-
den werden, was als Stufenklage bezeichnet wird (BGE 142 III 102 E. 5.3.2;
BGE 140 III 409 E. 4.3). Bei der Stufenklage hat die klagende Partei die Forde-
rung zu beziffern, sobald sie nach Auskunftserteilung dazu in der Lage ist (Art. 85
Abs. 2 ZPO).

- 85 -
Bei einer Stufenklage ist in einem ersten Schritt über den Informationsanspruch
und erst nach Informationserteilung und darauf basierender Bezifferung über den
Hauptanspruch zu entscheiden ist. Erweist sich der Informationsanspruch als be-
gründet, ist darüber ein gutheissender Teilentscheid zu fällen (OBERHAM-
MER/WEBER, in: Kurzkommentar, Schweizerische Zivilprozessordnung, 3. Aufl.,
2021, Art. 85 ZPO N 13 f.; SABINE BAUMANN WEY, Die unbezifferte Forderungskla-
ge nach Art. 85 ZPO, 2013, N 652).
Unmöglich ist die Bezifferung einer Forderung zu Prozessbeginn dann, wenn die
klagende Partei die Höhe ihres Anspruchs nicht kennen kann, da dieser von In-
formationen bzw. Tatsachen abhängig ist, über die sie nicht verfügt und die nicht
in ihrem Einflussbereich liegen. Unzumutbar ist die Bezifferung, wenn sich die
Höhe des Anspruch nur unter Zuhilfenahme weiterer (vor)prozessualer Instrumen-
te wie der vorsorglichen Beweisführung (Art. 158 ZPO) oder eines selbständigen
Verfahrens auf Rechnungslegung oder Auskunft ermitteln liesse. Die unbezifferte
Forderungsklage dient demnach auch der Prozessökonomie, damit die klagende
Partei nicht gezwungen ist, vor dem eigentlichen Prozess ein anderes Verfahren
zu führen (DANIEL FÜLLEMANN, in: DIKE-Kommentar, Schweizerische Zivilprozess-
ordnung, 2. Aufl., 2016, Art. 85 ZPO N 2; BSK ZPO-BOPP/BESSENICH, 3. Aufl.,
2017, Art. 85 N 8).
Wie sich aus dem Wortlaut von Art. 85 Abs. 1 ZPO ergibt, muss sich die Unmög-
lichkeit bzw. Unzumutbarkeit grundsätzlich auf die Forderungsbezifferung, d.h. auf
die Höhe der Forderung, beziehen und nicht auf deren Bestand. Das Informati-
onsdefizit darf somit grundsätzlich nur das Quantitativ der Forderung betreffen.
Eine Ausnahme gilt, wenn die fehlende Information eine Tatsache betrifft, welche
sowohl über das Bestehen der Forderung als über die Höhe derselben entschei-
det und in diesem Sinne doppelrelevant ist (BAUMANN WEY, a.a.O., N 438-453).
5.1.2. Materiellrechtlicher Auskunftsanspruch
Auf das Vermögensverwaltungsverhältnis zwischen den Parteien ist Auftragsrecht
anwendbar ist. Ein materiellrechtlicher Anspruch auf Rechnungslegung bzw. Aus-

- 86 -
kunft und Information der Klägerin als Auftraggeberin gegenüber der Beklagten
als Auftragnehmerin ergibt sich aus Art. 400 Abs. 1 OR (BGE 144 III 43 E. 4.2).
5.1.3. Unmöglichkeit bzw. Unzumutbarkeit der Bezifferung
Die Klägerin legt dar, dass sie mehrfach (vergeblich) den Versuch unternommen
hat, die notwendigen Informationen zu Retrozessionen, Bestandespflegekommis-
sionen oder ähnlichen Entschädigungen im Zusammenhang mit dem C._____
und dem D._____ von der Beklagten, der Fondsleitung, der Depotbank und der
Zielfonds zu erhalten (dazu nachfolgend Ziffer 5.2.). Die Beklagte bestreitet einer-
seits den Anspruch auf Herausgabe der von der Klägerin umschriebenen Ent-
schädigungen. Andererseits erklärt sie wiederholt, der Klägerin bereits vollständig
Auskunft erteilt zu haben. Der Klägerin ist darin zuzustimmen, dass ihr eine Bezif-
ferung der Forderung betreffend Herausgabe von Retrozessionen, Bestandes-
pflegekommissionen oder ähnlichen Entschädigung nur möglich wäre, wenn sie
über die erforderlichen Informationen und Unterlagen verfügt, wofür sie vorab ein
selbständiges Verfahren auf Rechnungslegung und Auskunftserteilung gegen die
Beklagte anhängig zu machen hätte, was ihr nicht zumutbar wäre (act. 1 Rz. 177
ff., 215 f.).
Angesichts dessen ist es der Klägerin zum jetzigen Zeitpunkt nicht möglich, ihre
(vermutete) Forderung zu beziffern, zumal sie bestreitet, bereits vollständig Aus-
kunft erhalten zu haben.
Da die Klägerin die Unterlagen benötigt, um sowohl die Höhe ihrer Forderungen
zu beziffern als auch das Bestehen des Herausgabeanspruchs überhaupt prüfen
zu können, ist die vorliegende Stufenklage grundsätzlich zulässig.
5.1.4. Darlegung der Zulässigkeit der Stufenklage in der Klageschrift
Nach der jüngsten bundesgerichtlichen Rechtsprechung hat die klagende Partei
bereits mit der Klageschrift aufzuzeigen, dass die Bedingungen gemäss Art. 85
Abs. 1 ZPO für die Erhebung einer unbezifferten Forderungsklage erfüllt sind, an-
dernfalls auf das Begehren ohne Ansetzung einer Nachfrist nicht einzutreten ist
(BGE 148 III 322 E. 3.8 und E. 4).

- 87 -
Die Klägerin hat mit der Klageschrift die Unmöglichkeit bzw. Unzumutbarkeit der
Bezifferung von Rechtsbegehren Ziffer 2 dargelegt und einen Mindestwert für
Rechtsbegehren Ziffer 2 in Höhe von CHF 30'000.– festgesetzt (act. 1 S. 2). Da-
mit ist sie ihrer prozessualen Pflicht gemäss Art. 85 Abs. 1 ZPO nachgekommen.
5.1.5. Zwischenfazit
Die prozessualen Voraussetzungen für die Erhebung einer Stufenklage sind er-
füllt.
5.2. Auskunftsersuchen der Klägerin und Auskünfte der Beklagten
Die Klägerin hat die Beklagte mehrmals um Auskunft betreffend Retrozessionen
und ähnliche Vergütungen ersucht.
Zunächst hat die Beklagte in einer Stellungnahme betreffend Vermögensverwal-
tungskosten und Retrozessionen vom 17. Januar 2014 bestätigt, dass sie sämtli-
che vereinnahmten Retrozessionen umgehend dem Vermögen der Klägerin gut-
geschrieben habe (act. 3/57 S. 5; act. 11 Rz. 235).
Anlässlich der Auflösung der Geschäftsbeziehungen zwischen der Beklagten und
der Klägerin wurden die Retrozessionen sodann wiederholt thematisiert. Auf das
Auskunftsersuchen der Klägerin reagierte die Beklagte mit Schreiben vom 28. Juli
2014. Darin hat sie der Klägerin eine tabellarische Übersicht der Bestandeskom-
missionen für die jeweiligen Geschäftsjahre übermittelt, mit dem Bemerken, dass
alle vereinnahmten Bestandeskommissionen den Anlageportfolios der Klägerin
gutgeschrieben worden seien (act. 1 Rz. 159; act. 3/91; act. 11 Rz. 235):

- 88 -
Für die Stiftungsratssitzung vom 12. November 2014, an welcher Vertreter der
Beklagten anwesend sein sollten, wurden die Retrozessionen erneut thematisiert.
Auf vorgängige Nachfrage der Beklagten stellte die Klägerin klar, dass es dieses
Mal um die Frage gehe, ob in den ausgewiesenen und gutgeschriebenen Retro-
zessionen auch die Retrozessionen auf den eigenen Produkten der Beklagten,
die ins Depot genommen worden seien, enthalten seien oder nicht. Darauf ant-
wortete die Beklagte mit E-Mail vom 10. November 2014 (act. 1 Rz. 160;
act. 3/92; act. 11 Rz. 235 und 569):
"Gerne bestätigen wir Ihnen, dass alle ablieferungspflichtigen Zahlungen, welche in ei-
nem direkten inneren Zusammenhang mit dem bis 24. Juni 2014 vorliegenden Auftrags-
verhältnis mit der A._____ Sammelstiftung (Art. 400 Abs. 1 OR) standen, den entspre-
chenden Anlagepools der A._____ Sammelstiftung gutgeschrieben wurden."
Am 21. Januar 2019 hat die Klägerin die Beklagte erneut kontaktiert, woraufhin
letztere der Klägerin ergänzend eine Auflistung der vereinnahmten und gutge-
schriebenen Bestandespflegekommissionen für das Halbjahr 2014 (bis zum Ende
der Geschäftsbeziehung) zukommen liess (act. 1 Rz. 165 ff.; act. 3/97; act. 11
Rz. 235):

- 89 -
Auf eine weitere Anfrage der Klägerin am 6. August 2019 gab die Beklagte auf-
grund des – in ihren Augen – redundanten Vorgehens keine weitere Bestätigung
ab (act. 11 Rz. 235).
5.3. Inhalt bzw. Umfang des Auskunftsbegehrens
5.3.1. Rechtliches
Nach einem allgemeinen Rechtsgrundsatz ist das Rechtsbegehren so bestimmt
zu formulieren, dass es bei Gutheissung der Klage zum Urteil erhoben werden
kann. Mit der Herausgabe von Dokumenten wird eine Handlung verlangt. Grund-
sätzlich muss ein solches Begehren Art und Umfang der Handlung bestimmt be-
zeichnen. Die Gegenpartei muss wissen, gegen was sie sich verteidigen soll und
für das Gericht muss klar sein, was aufgrund des Dispositionsgrundsatzes Streit-
gegenstand ist, woraus sich auch die materielle Rechtskraft des Entscheids
ergibt. Das zum Urteilsspruch erhobene Rechtsbegehren muss sodann der
Zwangsvollstreckung zugänglich sein, ohne dass eine Fortsetzung des Streits
über dessen Inhalt zu erwarten ist. Gleichzeitig hat das Prozessrecht eine die-
nende Funktion, womit es zum Ziel hat, dem materiellen Recht zum Durchbruch
zu verhelfen. Welche Anforderungen an die Bestimmtheit zu stellen sind, hängt
daher auch von den Besonderheiten des anzuwendenden materiellen Rechts ab
(BGE 142 III 102 E. 5.3.1; BGer 4A_686/2014 vom 3. Juni 2015 E. 4.3.1).
Rechtsbegehren sind nach Treu und Glauben auszulegen, wobei nicht nur auf
den Wortlaut des Begehrens, sondern auch auf die Begründung abzustellen ist
(Art. 52 ZPO; BGE 137 III 617 E. 6.2).
5.3.2. Würdigung

- 90 -
In ihrem Rechtsbegehren verlangt die Klägerin von der Beklagten zunächst in all-
gemeiner Form "[…] Rechenschaft und Abrechnung über ihre Geschäftsführung
im Zeitraum vom 1. Juli 2009 bis und mit 30. Juni 2014 im Zusammenhang mit ih-
rer Tätigkeit für die Klägerin […]". Im zweiten Teilsatz bezieht sie sich dann "ins-
besondere" auf die "[…] zugeflossenen geldwerten Leistungen bezüglich dem
C._____ (Valorennummer 1) und dem D._____ (Valorennummer 2) […]".
In ihrer Klagebegründung und auch in der Replik äussert sich die Klägerin ledig-
lich zu vermuteten Entschädigungen im Zusammenhang mit den Zielfonds des
D._____ (bzw. C._____), welche die Beklagte im Rahmen von Vertriebsverträgen
erhalten haben soll.
Sodann erklärt die Klägerin ausdrücklich, dass es vorliegend nicht um die Frage
gehe, ob die Beklagte von der Depotbank oder der Fondleitungsgesellschaft des
D._____ weitere Entschädigungen erhalten habe, sondern dass es einzig darum
gehe, ob die Beklagte ablieferungspflichtige Zahlungen im Rahmen von Vertriebs-
oder Untervertriebsverträgen mit den Fondsleitungen bzw. den Vermögensverwal-
tern der im D._____ (bzw. C._____) gehaltenen Zielfonds erhalten habe (Hervor-
hebungen hinzugefügt; act. 1 Rz. 177; act. 28 Rz. 629, 643, 646). Aus ihren
gleichzeitig gestellten Editionsbegehren ergibt sich, dass sie Vereinbarungen mit
Fondsleitungen, mit Vermögensverwaltern wie auch mit Vertriebsträgern der Ziel-
fonds für möglich hält und über sämtliche Vereinbarungen Auskunft erhalten
möchte, woraus der Beklagten Retrozessionen oder ähnliche Entschädigungen
zugeflossen sind.
Zusammengefasst ist das Rechtsbegehren der Klägerin demnach so zu verste-
hen, dass sie Auskunft betreffend (und die Herausgabe von) Entschädigungen
verlangt, welche die Beklagte von Vertretern der Zielfonds des D._____ bzw. des
C._____ erhalten hat.
5.4. Herausgabeanspruch
5.4.1. Vorbemerkung

- 91 -
Bei der Stufenklage ist die Grundlage des Informationsanspruchs (Hilfsanspruch)
stets ein entsprechender Leistungsanspruch (Hauptanspruch). Das Auskunftsbe-
gehren ist deshalb nur insoweit gutzuheissen, als auch ein entsprechender An-
spruch auf Zahlung geltend gemacht wird bzw. besteht (BGer 4A_528/2016 vom
7. Februar 2017 E. 5.2; PASCAL LEUMANN LIEBSTER, Die Stufenklage im schweize-
rischen Zivilprozessrecht, Diss., 2005, S. 121; ROMAN BAECHLER, Die Stufenklage,
in: sic! 1/2017, S. 9).
Vorliegend ist zwischen den Parteien strittig, ob die Klägerin einen Anspruch auf
Herausgabe der Retrozessionen hat, welche die Beklagte von Zielfonds des
D._____ bzw. des C._____ erhalten hat. Dies ist vorab zu klären, da bei der Ver-
neinung des Herausgabeanspruchs auch kein Auskunftsanspruch bestünde.
5.4.2. Parteistandpunkte
Die Beklagte macht geltend, die Klägerin als Anlegerin habe keinen Anspruch auf
die Herausgabe von Bestandesretrozessionen und anderen Entschädigungen aus
Zielfonds des D._____ bzw. C._____. Diese stünden nicht in einem direkten inne-
ren Zusammenhang mit dem Auftragsverhältnis der Klägerin. Sodann regle Art.
21 KAG betreffend den D._____ bzw. Art. 11 IUG (Liechtensteiner Gesetz über
Investmentunternehmen) betreffend den C._____ die Handhabung von Retrozes-
sionen und anderen Vermögensvorteilen abschliessend und halte fest, dass sämt-
liche Retrozessionen sämtlicher Bewilligungsträger und deren Beauftragten an die
kollektive Kapitalanlage vergütet werden müssten. Vergütungen an einzelne An-
leger würden zudem dem Grundsatz der Gleichbehandlung der Anleger gemäss
Art. 7 KAG zuwiderlaufen (act. 11 Rz. 14, 231 ff., 324 f., 587, 593 f.).
Die Klägerin entgegnet, sie erwarte nicht, dass die Retrozessionen ihr allein gut-
geschrieben würden, sondern einfach in dem Umfang, in dem ihr die Retrozessi-
onen mit einer besseren Performance des D._____ zugutegekommen wären. Ihr
Anspruch gründe auf der Grundlage des diskretionären Vermögensverwaltungs-
mandates mit der Beklagten. Gemäss bundesgerichtlicher Rechtsprechung seien
dem Auftraggeber alle Vermögenswerte herauszugeben, die in einem inneren Zu-
sammenhang zur Auftragsausführung stehen würden. Ein innerer Zusammen-

- 92 -
hang sei bereits dann zu bejahen, wenn die Gefahr bestehe, dass der Beauftragte
sich durch die Zuwendung veranlasst sehen könnte, die Interessen des Auftrag-
gebers nicht ausreichend zu berücksichtigen (act. 28 Rz. 361, 363).
5.4.3. Rechtliches
Nach Art. 400 Abs. 1 OR ist der Beauftragte schuldig, auf Verlangen jederzeit
über seine Geschäftsführung Rechenschaft abzulegen und alles, was ihm infolge
derselben aus irgendeinem Grund zugekommen ist, zu erstatten. Die Abliefe-
rungspflicht betrifft nicht nur diejenigen Vermögenswerte, die der Beauftragte di-
rekt vom Auftraggeber zur Erfüllung des Auftrags erhält, sondern auch indirekte
Vorteile, die dem Beauftragten infolge der Auftragsausführung von Dritten zu-
kommen. Der Beauftragte soll durch den Auftrag – abgesehen von einem allfälli-
gen Honorar – weder gewinnen noch verlieren. Er muss daher alle Vermögens-
werte herausgeben, welche in einem inneren Zusammenhang zur Auftragsaus-
führung stehen. Behalten darf er nur, was er lediglich bei Gelegenheit der Auf-
tragsausführung, ohne inneren Zusammenhang mit dem ihm erteilten Auftrag, von
Dritten erhält (BGE 132 III 460 E. 4.1; 137 III 393 E. 2.1 je m.w.H.).
Wann von einem inneren Zusammenhang der Zuwendung eines Dritten zur Auf-
tragsausführung auszugehen ist, kann nicht für alle Auftragsverhältnisse ein für
alle Mal umschrieben werden. Da die Vorbeugung von Interessenkonflikten zur
Sicherung der Fremdnützigkeit – neben dem damit verbundenen Grundsatz, dass
der Beauftragte (abgesehen vom Honorar) durch den Auftrag weder gewinnen
noch verlieren soll – der massgebende Gesichtspunkt bei der Beurteilung der
Herausgabepflicht nach Art. 400 Abs. 1 OR ist, ist ein innerer Zusammenhang
schon dann zu bejahen, wenn die Gefahr besteht, dass durch die Vergütungen
die Interessen des Auftraggebers nicht ausreichend berücksichtigt werden (BGE
138 III 755 E. 5.3).
In BGE 138 III 755 hatte das Bundesgericht die Frage zu entscheiden, ob eine
Vermögensverwalterin Entschädigungen an einen Kunden herauszugeben hat,
die sie erhalten hatte, weil sie Anlagefonds oder strukturierte Produkte für ihren
Kunden erwarb und von den Produkteanbietern (etwa einer Fondsgesellschaft)

- 93 -
aufgrund von Vertriebsvereinbarungen einen Teil der erhobenen Verwaltungsge-
bühren in Form von Bestandespflegekommissionen zurück erhielt. Das Bundes-
gericht bejahte eine Herausgabepflicht (E. 5.4). Es befand, dass bei den gestützt
auf Vertriebsvereinbarungen ausgezahlten Bestandespflegekommissionen ein In-
teressenkonflikt vorliege, da diese die erfolgreiche Platzierung der Finanzprodukte
bei Kunden vergüten würden. Dadurch bestehe ein Anreiz der Vermögensverwal-
terin, den Bestand bestimmter Anlageprodukte zu begründen, zu erhalten oder zu
erhöhen, auch wenn dies möglicherweise nicht durch die Interessen des Kunden
gerechtfertigt sei (E. 5.6). Das Bundesgericht verwarf dabei das Argument, dass
kollektivanlagerechtliche Regelungen Art. 400 Abs. 1 OR vorgingen und ein auf-
sichtsrechtliches Verbot der Weiterleitung solcher Vergütungen entgegenstehe
(E. 5.8). Es hielt dazu fest, dass ein allfälliges aufsichtsrechtliches Verbot nichts
am Herausgabeanspruch des Kunden ändern würde, da es der Vermögensver-
walterin obliege, ihre Verträge so zu gestalten, dass sie ihren aufsichtsrechtlichen
Pflichten auch dann nachkommen könne, wenn sie gleichzeitig Verträge mit
Fondsleitungen und Vermögensverwaltungskunden eingehe (E. 5.8.2).
5.4.4. Würdigung
5.4.4.1. Innerer Zusammenhang
Aufgrund der mit BGE 138 III 755 begründeten Rechtsprechung steht fest, dass
es sich bei den sogenannten Bestandespflegekommissionen, die aufgrund von
Vertriebsvereinbarungen mit Fondsleitungen ausbezahlt werden und die sich in
der Regel nach Massgabe des investierten Vermögens bemessen, im Grundsatz
um herausgabepflichtige Zuwendungen nach Art. 400 Abs. 1 OR handelt. Darum
dreht sich auch der vorliegende Streit.
Entscheidend für die Beurteilung, ob eine zugeflossene Entschädigung einen in-
neren Zusammenhang zum Auftragsverhältnis hat, ist gemäss der vorstehend
dargestellten bundesgerichtlichen Rechtsprechung, ob der Erhalt oder die Aus-
sicht auf eine Entschädigung die Gefahr begründet, dass der Auftragnehmer die
Interessen des Auftraggebers nicht mehr ausreichend berücksichtigt.

- 94 -
Unbestrittenermassen war die Beklagte nicht nur die Vermögensverwalterin der
Klägerin und investierte in dieser Funktion die Gelder der Klägerin in den D._____
sowie in den C._____, sondern war gleichzeitig auch Vermögensverwalterin und
Vertriebsträgerin der beiden Dachfonds (act. 1 Rz. 34, 87, 156; act. 11 Rz. 14,
402).
Als Vermögensverwalterin traf die Beklagte die Anlageentscheide grundsätzlich
selbständig. Sie konnte im vorliegenden Fall somit nicht nur das klägerische Ver-
mögen selbständig in den D._____ bzw. den C._____ investieren, sondern eben-
so für den D._____ bzw. den C._____ die Zielfondsauswahl selbständig treffen.
Bei dieser Ausgangslage bestand für die Beklagte ein doppelter Anreiz: So konnte
sie einerseits davon profitieren, wenn sie klägerische Vermögenswerte in die von
ihr selbst verwalteten Dachfonds investierte oder bestehende Investitionen in die-
sen beliess. Andererseits war es für sie auch von Vorteil, das Fondsvermögen
(welches zumindest beim D._____ zu einem grossen Teil aus klägerischen Gel-
dern bestand) in diejenigen Zielfonds anzulegen, mit welchen sie Vereinbarungen
über Entschädigungszahlungen hatte. Es bestand somit auch die Gefahr, dass
die Beklagte das im D._____ investierte Vermögen der Klägerin nicht sachgerecht
anlegte. Aufgrund ihrer Funktion als Vermögensverwalterin sowohl der Klägerin
wie auch der beiden Dachfonds hat die Beklagte somit betreffend Zuwendungen
von Zielfonds nicht nur einen inneren Zusammenhang zum Vermögensverwal-
tungsverhältnis mit dem D._____ bzw. C._____, sondern auch zum Vermögens-
verwaltungsverhältnis mit der Klägerin geschaffen.
Daran ändert auch die Tatsache nichts, dass das Vertragsverhältnis zwischen der
Fondsleitung des D._____ und der Beklagten vor dem Vermögensverwaltungs-
mandat mit der Klägerin begründet worden war (act. 11 Rz. 81). Mit der Über-
nahme des Vermögensverwaltungsmandats auch der Klägerin ergab sich der
vorstehend dargestellte (doppelte) Interessenkonflikt und damit die Herausgabe-
pflicht betreffend aller "konfliktbehafteter" Entschädigungen.
Damit besteht im Grundsatz eine Herausgabe- und Rechenschaftspflicht der Be-
klagten gegenüber der Klägerin betreffend die von den Zielfonds des D._____

- 95 -
bzw. C._____ erhaltenen Entschädigungen wie Bestandespflegekommissionen
oder ähnlichen Vergütungen.
5.4.4.2. Die Vorschriften des KAG stehen dem nicht entgegen
Zuzustimmen ist der Beklagten darin, dass die Retrozessionen primär an die bei-
den Dachfonds abzuliefern wären. Die Klägerin erhebt aber auch keinen An-
spruch auf diejenigen Gelder, welche die Beklagte den Dachfonds herausgege-
ben hat, sondern nur auf diejenigen, welche die Beklagte nicht oder nicht voll-
ständig an den D._____ bzw. den C._____ abgeliefert, sondern selber einbehal-
ten hat (vgl. act. 1 Rz. 33, 35 sowie Grafik auf S. 16 und Rz. 164).
Demnach müsste es sich dabei um Gelder handeln, die nach dem KAG nicht an
die Dachfonds herausgegeben werden mussten, oder um solche, welche die Be-
klagte gesetzeswidrig nicht abgeliefert hat. Sollte eine der beiden Varianten zu-
treffen, könnte sich die Beklagte von Vornherein nicht auf die Vorschriften des
KAG (Gleichbehandlung der Anleger, etc.) berufen.
Im Übrigen hat die Beklagte mit der Investition in den Dachfonds D._____, wie
festgestellt, ihre Pflichten als Vermögensverwalterin verletzt. Hätte sie pflichtge-
mäss direkt in die Zielfonds investiert, stünde der Klägerin zweifellos ein Anspruch
auf Herausgabe der von den Zielfonds erhaltenen Entschädigungen zu. Auch
deshalb wäre ein Herausgabe- bzw. Auskunftsanspruch der Klägerin – anteils-
mässig, im Umfang ihrer Fondsbeteiligung – zu bejahen.
5.5. Herausgabeverzicht
5.5.1. Gesetzliche und vertragliche Herausgabepflicht der Beklagten
Gemäss Art. 400 Abs. 1 OR besteht eine gesetzliche Verpflichtung der Beklagten,
alles, was ihr im Rahmen der Vermögensverwaltung zugekommen ist, der Kläge-
rin herauszugeben.
Sodann haben die Parteien auch in den Vermögensverwaltungsverträgen verein-
bart, dass allfällige Zahlungen Dritter, die einen direkten inneren Zusammenhang
mit dem Auftragsverhältnis aufweisen und für die eine Ablieferungspflicht nach

- 96 -
Art. 400 Abs. 1 OR besteht, der Klägerin gutzuschreiben sind (act. 1 Rz. 155;
act. 3/2–6 S. 8):
«Das vorliegende Mandat wird grundsätzlich so geführt, dass keine ablieferungspflichti-
gen Zahlungen von Dritten anfallen sollten. Sollte B._____ ausnahmsweise Zahlungen
von Dritten erhalten, die in einem direkten inneren Zusammenhang mit dem vorliegenden
Auftragsverhältnis des Kunden mit B._____ stehen und für die nach Art. 400 Abs. 1 OR
eine Ablieferungspflicht besteht, so ist B._____ verpflichtet, entsprechende Zahlungen
dem Kunden jeweils bis zum 28. Februar des Folgejahres offen zu legen und gutzu-
schreiben.»
Damit ist grundsätzlich von einer Herausgabepflicht der Beklagten gemäss
Art. 400 OR auszugehen.
5.5.2. AGB-Verzichtsklausel
Mit der Duplik macht die Beklagte geltend, dass die Klägerin gemäss Ziff. 20
Abs. 2 der Allgemeinen Geschäftsbedingungen vom 29. Juni 2009 ausdrücklich
auf eine Ablieferung von Entschädigungen verzichtet habe (act. 34 Rz. 131).
Ziffer 20 Abs. 2 der Allgemeinen Geschäftsbedingungen lautet wie folgt
(act. 35/52):
"Sollte B._____ Entschädigungen erhalten, die ohne entsprechende Abrede einer gesetz-
lichen Ablieferungspflicht gegenüber dem Kunden unterliegen könnten, verzichtet der
Kunde auf eine diesbezügliche Ablieferung."
Individuelle Vertragsabreden haben grundsätzlich vor allgemeinen Geschäftsbe-
dingungen Vorrang. Allgemeine Geschäftsbedingungen haben demzufolge nur in-
soweit Geltung, als dass keine individuelle Abreden bestehen, die von den allge-
meinen Bedingungen abweichen (BGer 4A_330/2021 vom 5. Januar 2022
E. 2.1.1; BGE 123 III 35 E. 2c/bb).
Die Verzichtsklausel gemäss Ziffer 20 Abs. 2 der AGB widerspricht diametral der
Klausel in den Vermögensverwaltungsverträgen, wonach sich die Beklagte ver-
pflichtete, Zahlungen von Dritten mit einem inneren Zusammenhang zum Auf-

- 97 -
tragsverhältnis der Klägerin gutzuschreiben. Damit ist die Verzichtsklausel in den
AGB unbeachtlich.
Unabhängig davon läge kein gültiger Verzicht der Klägerin vor.
Zwar ist Art. 400 Abs. 1 OR dispositiver Natur, d.h. der Auftraggeber kann auf die
Herausgabe von Zuwendungen, die der Auftragnehmer im Zusammenhang mit
dem Auftragsverhältnis erhalten hat, verzichten. Auch ein Verzicht im Voraus ist
möglich. Für einen gültigen Vorausverzicht verlangt das Bundesgericht allerdings,
dass der Auftraggeber den ungefähren Umfang sowie die Grundlagen für die Be-
messung der Entschädigungen kennt, die dem Auftragnehmer zufliessen. Dafür
muss der Auftragnehmer dem Auftraggeber zumindest die Eckwerte der beste-
henden Vereinbarungen mit Dritten sowie die Grössenordnung der zu erwarten-
den Vergütungen mitteilen (BGE 137 III 393 E. 2.4 m.w.H.).
Die vorstehend zitierte AGB-Klausel beinhaltet lediglich eine pauschale Ver-
zichtserklärung betreffend sämtliche herausgabepflichtige Entschädigungen. Dies
genügt den Anforderungen an einen gültigen Vorausverzicht klarerweise nicht.
Die Beklagte behauptet auch nicht, dass sie der Klägerin die Eckwerte der Vergü-
tungsvereinbarungen mit Dritten sowie die Grössenordnung der zu erwartenden
Entschädigungen mitgeteilt hätte.
Damit bleibt es bei der Pflicht der Beklagten, der Klägerin allfällige Entschädigun-
gen, die in einem inneren Zusammenhang zum Auftragsverhältnis stehen, her-
auszugeben.
5.6. Verjährung
5.6.1. Parteistandpunkte
Die Beklagte macht mit Verweis auf ihre Ausführungen zum KAG geltend, dass
der Schadenersatzanspruch der Klägerin verjährt sei (act. 34 Rz. 117d, 127 f.).
Die Klägerin bestreitet die Verjährung ihrer Ansprüche (act. 1 Rz. 223 ff.; act. 38
Rz. 46 ff.).

- 98 -
5.6.2. Würdigung
Wie bereits erwähnt, stützt sich der Herausgabeanspruch der Klägerin auf den
Vermögensverwaltungsvertrag mit der Beklagten. Auf dieses Vertragsverhältnis
sind die Verjährungsfristen des Obligationenrechts anwendbar. Für den Anspruch
auf Herausgabe von Retrozessionen gilt die ordentliche Verjährungsfrist von zehn
Jahren gemäss Art. 127 OR (BGE 143 III 348 E. 5.2). Da der erste Vermögens-
verwaltungsvertrag am 29. Juni 2009 abgeschlossen wurde und die Klageeinlei-
tung per 29. Juni 2019 erfolgte, können die Herausgabeansprüche der Klägerin
nicht verjährt sein (act. 1 Rz. 226).
Im Übrigen hat die Klägerin unbestrittenermassen seit Januar 2014 diverse Ver-
jährungseinredeverzichtserklärungen von der Beklagten eingeholt, wobei der letz-
te Verzicht bis 31. Dezember 2020, d.h. bis nach der Klageeinleitung, befristet
worden war (act. 1 Rz. 226; act. 3/103–105).
Mit der Klageeinleitung wurde die Verjährungsfrist schliesslich unterbrochen. Sie
beginnt erst wieder von Neuem zu laufen, wenn der Rechtsstreit beendet ist
(Art. 135 Ziff. 2 OR; Art. 138 Abs. 1 OR; BGE 147 III 419 E. 7.3).
5.7. Vollständige Erfüllung des Herausgabe- und des Auskunftsanspruchs
5.7.1. Parteistandpunkte
Die Beklagte führt aus, sie habe sämtliche Retrozessionen, welche ihr aufgrund
der Investitionen in die Zielfonds zugeflossen seien, vollständig im Einklang mit
Art. 21 KAG an den D._____ vergütet. Ausserdem würden zwischen der Beklag-
ten und den Fondsleitungen der Zielfonds grundsätzlich keine Vereinbarungen
bestehen, welche eine Einforderung von Retrozessionen möglich machen wür-
den, mit Ausnahme des AA._____ Fund. Die entsprechende Vereinbarung sei
von der Beklagten gegenüber der Depotbank des D._____ offengelegt worden,
was die Depotbank im Controllingreport vermerkt habe. Damit sei die Kontrolle
der Rückvergütung zu Gunsten des Fondsvermögens sichergestellt worden. Alle
anderen Retrozessionen seien jeweils von der Depotbank, basierend auf deren

- 99 -
eigenen Verträgen mit den jeweiligen Fondsleitungen der Zielfonds, eingefordert
worden (act. 11 Rz. 230 ff., 244 f.).
Die Klägerin macht geltend, die Beklagte habe nicht alle in ihrer Funktion als
Fonds- bzw. Portfoliomanagerin erhaltenen Entschädigungen dem D._____ und
dem C._____ abgeliefert. Beim D._____ habe die Möglichkeit bestanden, Rück-
vergütungen und Bestandespflegekommissionen an die Fondsleitung, an Effek-
tenhändler und Vermögensverwalter zu bezahlen. Bei Vermögensverwaltern sei
es gängige Praxis, Vertriebs- und Untervertriebsverträge für Produkte zu unter-
zeichnen, um damit einerseits günstigere Bedingungen für sich oder die Kunden
und andererseits Retrozessionen (also Vertriebsentschädigungen) für ihre Ver-
triebsanstrengungen zu erhalten. Es stehe dann faktisch (nicht rechtlich) der
Vermögensverwalterin frei, die Retrozessionen dem von ihr verwalteten Fondsve-
hikel weiterzugeben, nur teilweise weiterzugeben oder gar nicht. Die Beklagte hät-
te problemlos den Beweis liefern können, dass sämtliche Vertriebsvergütungen
aus Vertriebs- oder Untervertriebsverträgen mit den Zielfondsmanagern dem
D._____ vollständig und ohne jeglichen Abzug gutgeschrieben worden seien.
Diesen Beweis habe sie nicht geliefert, weil die Entschädigungen nicht bzw. zu-
mindest nicht vollständig ausbezahlt worden seien (act. 1 Rz. 156 ff.; act. 28
Rz. 356 f., 360).
5.7.2. Rechtliches
Beim Vorbringen der Vermögensverwalterin, sie habe ihre Auskunfts- und Re-
chenschaftspflicht bereits erfüllt, handelt es sich um eine rechtsaufhebende Ein-
wendung (BGer 4A_686/2014 vom 3. Juni 2015 E. 5). Nach der allgemeinen Re-
gel von Art. 8 ZGB trägt die Vermögensverwalterin dafür die Behauptungs- und
Beweislast (SCHALLER, a.a.O., N 361).
Die Behauptung, dass die Auskunft über Rückvergütungen vollständig sei und
keine weiteren Rückvergütungen geflossen seien, ist eine negative Tatsache, für
welche der strikte Beweis in der Regel nicht möglich ist. Infolgedessen ist die Ge-
genpartei nach Treu und Glauben gehalten, ihrerseits verstärkt bei der Beweisfüh-
rung mitzuwirken, namentlich indem sie einen Gegenbeweis erbringt oder zumin-

- 100 -
dest konkrete Anhaltspunkte für die Vereinnahmung von weiteren, bislang ver-
schwiegenen Retrozessionen oder ähnlichen Vergütungen aufzeigt (vgl. zum Be-
weis von negativen Tatsachen: BGer 1C_59/2015 vom 17. September 2015 E. 3).
5.7.3. Würdigung
5.7.3.1. Unterlassene Beweisführung der Beklagten
Die Klägerin macht geltend, ihr sei mündlich von gewissen Zielfonds bestätigt
worden, dass die Beklagte im Rahmen von Vertriebsverträgen Zahlungen betref-
fend Zielfonds erhalten habe (act. 1 Rz. 177).
Die Beklagte erklärt, einzig mit dem AA._____ Fund eine Vereinbarung abge-
schlossen zu haben, welche die Geltendmachung von Retrozessionen ermöglicht
habe. Diese Rückvergütung habe sie gesetzeskonform an den D._____ weiterge-
leitet. Im Übrigen sei es aber aufgrund des Setup's in der Fondsabwicklung de
facto ausgeschlossen, dass sie Bestandesretrozessionen einfordern könne. Die
Zielfonds würden über die Fondsleitung des D._____ via dessen Depotbank ge-
kauft, deshalb werde der Fondsanteil entweder im Namen der Fondsleitung oder
der Depotbank bei der Fondsleitung des Zielfonds geführt. Würde die Beklagte
beabsichtigen, eine Bestandesvergütung auf den Positionen des D._____ einzu-
fordern, bräuchte sie eine Bestandesbestätigung der Depotbank. Diese würden
die Fondsleitungen verlangen, um sicherzustellen, dass die Bestände effektiv ge-
halten würden. Falls die Beklagte eine solche Bestandesbestätigung verlangen
würde, würde die Depotbank (nur schon aus Eigenschutz) dies entsprechend
vermerken, um sicherzustellen, dass allfällige Retrozessionen auch wirklich dem
Fonds selbst vergütet würden (act. 11 Rz. 241 ff.; act. 34 Rz. 71).
Unbestrittenermassen hatte die Beklagte mit dem AA._____ Fund eine Vereinba-
rung abgeschlossen, aufgrund derer sie Retrozessionen erhielt.
Zurecht moniert die Klägerin, dass die Beklagte nicht Auskunft darüber gegeben
habe, in welchem Umfang Gelder vom Manager des AA._____ Fund an die Be-
klagte und sodann an die Depotbank des D._____ geflossen seien, weshalb die
Verhältnisse nach wie vor intransparent seien (act. 28 Rz. 73, 365 f.). Zwar hat

- 101 -
die Beklagte Gutschriftenanzeigen eingereicht, welche die Überweisung von Be-
standesretrozessionen des AA._____ von ihr an die Klägerin bzw. an die Depot-
bank des D._____ zeigen (act. 13/25; act. 35/67). Unklar bleibt aber, wie viele
Retrozessionen vom AA._____ Fund ursprünglich an die Beklagte geflossen sind.
Die Beklagte hat nämlich weder die Vereinbarung mit dem AA._____ Fund noch
einen Beleg für die erhaltenen Zahlungen eingereicht, obwohl die Klägerin die Of-
fenlegung des Vertriebsvertrags verlangt und gleichzeitig angezweifelt hatte, dass
die Beklagte die erhaltenen Entschädigungen vollständig an den D._____ rück-
vergütet hatte (act. 28 Rz. 365, insb. Beweisofferten). Gründe für die Nichteinrei-
chung der Vereinbarung – insbesondere Geschäftsgeheimnisse – hat die Beklag-
te nicht vorgebracht.
Die Beklagte hätte somit den Beweis erbringen können, dass sie die dem
D._____ zustehenden Retrozessionen vollumfänglich der Depotbank des
D._____ weitergeleitet hat, was sie aber nicht getan hat.
Des Weiteren hat die Beklagte im Falle des AA._____ Fund, bei welchem sie die
Rückvergütungen direkt erhalten hat, keine entsprechende Bestandesbestätigung
der Depotbank des D._____ eingereicht, obwohl eine solche gemäss ihren Aus-
führungen zwingend erforderlich war, um eine Bestandesvergütung seitens des
AA._____ Fund zu erhalten. Es bleibt damit unklar, ob die von der Beklagten ge-
schilderte Praxis auch tatsächlich so gehandhabt worden ist.
Duplicando macht die Beklagte schliesslich geltend, dass es sich bei der Ent-
schädigung des AA._____ um die Abgeltung der Beklagten als "Initialinvestorin"
handle. Ein Vertrag, welcher mit einem Comittment vor Lancierung des Fonds
verbunden sei, stelle kein klassischer Bestandesvertrag dar. Es hätten nur sehr
wenige Asset Manager einen Rabatt auf dem AA._____ erhalten und es seien
keine herkömmlichen Bestandespflegekommissionsverträge abgeschlossen wor-
den, der Vorteil sei somit bei den Initialinvestoren geblieben und damit bei den
entsprechenden Kunden (act. 34 Rz. 323).

- 102 -
Was die Beklagte damit geltend machen will, ist unklar. Das Vorbringen betrifft
wohl die Frage, inwiefern die Entschädigungen des AA._____ Fund herausgabe-
pflichtig sind. Dies kann allerdings erst abschliessend beurteilt werden, wenn die
Beklagte über die entsprechende Vereinbarung und die erhaltenen Zahlungen
Auskunft erteilt hat, und ändert deshalb am Auskunftsanspruch der Klägerin
nichts.
Schliesslich offeriert die Beklagte auch dafür, dass sie selbst keine Vertriebsver-
träge mit den Zielfonds (ausser dem AA._____ Fund) abgeschlossen habe, kei-
nerlei Beweismittel, wie Partei- und/oder Zeugenbefragungen, die diese Behaup-
tung bestätigen könnten (vgl. act. 11 Rz. 244; act. 34 Rz. 73, 129).
Nach dem Gesagten hat die Beklagte – obwohl der strikte Beweis nicht möglich
gewesen wäre – nicht ausreichend bei der Beweisführung mitgewirkt und mögli-
che Beweise, die ihre Behauptungen hätten belegen können, nicht in das Verfah-
ren eingebracht. Es genügt demzufolge, wenn die Klägerin mit Indizien aufzeigt,
dass die Beklagte Entschädigungen erhalten haben könnte, welche sie nicht den
Dachfonds gutgeschrieben hat.
5.7.3.2. Indizien
Gestützt auf die Expertenmeinung der AO._____ Ltd. schliesst die Klägerin, dass
nicht sämtliche Retrozessionen von Zielfonds an den D._____ geflossen seien.
Das Gutachten von AO._____ Ltd. hält dazu Folgendes fest (act. 1 Rz. 163;
act. 3/56):

- 103 -
Zwar entgegnet die Beklagte berechtigterweise, dass es sich dabei um unbewie-
sene Vermutungen handelt (act. 11 Rz. 575).
Nichtsdestotrotz ergeben sich daraus Indizien, dass weitere Vereinbarungen mit
Zielfonds vorhanden gewesen sein könnten. So führt die Beklagte selber aus und
wurde auch vorstehend beim Themenkomplex "Kauf von zu teuren Fondstran-
chen" festgestellt, dass bei Retailtranchen regelmässig aufgrund entsprechender
Vereinbarungen die Hälfte der Verwaltungsgebühren in Form von Bestandespfle-
gekommissionen zurückvergütet worden sind. Obwohl es sich bei einigen Tran-
chen der Zielfonds nicht um günstige institutionelle Tranchen, sondern um
Retailtranchen handelte, wurden bei diesen offenbar keine Bestandespflegekom-
missionen an die Depotbank zurückvergütet (bspw. R._____ - class A, vgl. act. 11
Rz. 288; act. 13/24 und vorstehend Ziffer 4.3.5.j.). Es wäre daher durchaus mög-
lich, dass die Beklagte mit einigen der Zielfonds separate Vereinbarungen über

- 104 -
Vertriebsentschädigungen bzw. Bestandespflegekommissionen abgeschlossen
hatte.
Aufgrund der unbestrittenen vertraglichen Vereinbarung zwischen der Beklagten
und dem AA._____ Fund steht sodann fest, dass separate vertragliche Vereinba-
rungen zwischen der Beklagten und den Zielfonds des D._____ durchaus möglich
und vorhanden waren. Auch dies ist ein Indiz dafür, dass es weitere Vereinbarun-
gen mit Zielfonds gegeben haben könnte.
Darüber wird erst Klarheit bestehen, wenn die Beklagte über sämtliche Vereinba-
rungen mit Zielfonds des D._____, aufgrund derer sie Entschädigungen erhalten
hat, Auskunft erteilt.
5.7.3.3. C._____
Beide Parteien verweisen für den C._____ auf ihre Ausführungen zum D._____
(vgl. act. 1 Rz. 34 ff., 157; act. 11 Rz. 289).
Die Beklagte moniert zwar grundsätzlich zurecht, dass die Klägerin keine sub-
stantiierten Ausführungen zum C._____ macht (act. 11 Rz. 289; act. 34 Rz. 329).
Die Ausgangslage beim C._____ ist aber ähnlich wie beim D._____. So war die
Beklagte unbestrittenermassen auch beim C._____ als Portfoliomanagerin tätig
und damit in einer Position, in welcher sie Retrozessionsvereinbarungen mit den
Zielfonds abschliessen konnte (act. 1 Rz. 34, 156; act. 11 Rz. 402). Sodann hat
die Beklagte auch betreffend den C._____ keine Beweismittel dafür offeriert, dass
sie keine Entschädigungen von den Zielfonds erhalten hat (vgl. act. 34 Rz. 71). Es
bestehen damit auch beim C._____ Indizien, dass Retrozessionen von den Ziel-
fonds an die Beklagte geflossen sein könnten.
Die Beklagte hat auch diesbezüglich Auskunft zu erteilen.
5.8. Umfang des Auskunftsanspruchs
5.8.1. Parteistandpunkte

- 105 -
Die Klägerin beantragt insbesondere die Auskunft über sämtliche Vertriebsverträ-
ge der Beklagten mit Zielfonds des D._____ und des C._____ und eine Aufstel-
lung sämtlicher unter diesen Verträgen getätigten Zahlungen. Sodann verlangt sie
auch die Offenlegung der Bilanzen und Erfolgsrechnungen inkl. Buchhaltungsbe-
lege der Beklagten für die Jahre 2009 bis 2014 (vgl. act. 1 Rz. 177; act. 28
Rz. 359).
Die Beklagte macht geltend, die Auskunft dürfe die Grenzen der Angemessenheit
und Zweckmässigkeit nicht überschreiten. Die Bilanzen und Erfolgsrechnungen
inkl. Buchhaltungsbelege der Beklagten für die Jahre 2009-2014 würden weit über
das zulässige Mass hinausgehen (act. 34 Rz. 140 f.).
5.8.2. Rechtliches
Inhalt und Umfang der Rechenschafts- und Auskunftspflicht sind abhängig vom
konkreten Auftragsverhältnis und seiner Zweckbestimmung. Dem Auftraggeber
soll ermöglicht werden, die Tätigkeiten des Beauftragten zu kontrollieren. Infolge-
dessen hat der Beauftragte den Auftraggeber vollständig und wahrheitsgetreu zu
informieren und ihm alle Dokumente vorlegen, die sich auf die im Interesse des
Auftraggebers besorgten Geschäfte beziehen. Die Rechenschafts- und Aus-
kunftspflicht findet ihre Grenzen im Grundsatz von Treu und Glauben (BGE 139 III
49 E. 4.1.2 f.; BGer 4A_144/2012 vom 11. September 2012 E. 3.2.2).
5.8.3. Würdigung
Zunächst ist festzuhalten, dass die Beklagte kein Geheimhaltungsinteresse an
den Vereinbarungen mit den Zielfonds geltend macht (vgl. act. 11 Rz. 587 ff.).
Andere der Auskunftserteilung entgegenstehenden Interessen oder Einwände hat
die Beklagte ebenfalls nicht vorgebracht.
Die Beklagte hat der Klägerin folglich alle Dokumente (in Kopie) herauszugeben,
welche zur Überprüfung der erhaltenen und weitergeleiteten Retrozessionen oder
ähnlichen Entschädigungen notwendig sind und eine übersichtliche Abrechnung
zu erstellen.

- 106 -
Nicht erforderlich zur Überprüfung der herausgabepflichtigen Zuwendungen sind
dagegen die Bilanzen und Erfolgsrechnungen der Beklagten der Jahre 2009 bis
2014. Aufgrund der von der Beklagten herauszugebenden Unterlagen und zu er-
stellenden Abrechnungen ist es der Klägerin bereits ohne Weiteres möglich, ihren
Herausgabeanspruch zu beziffern. Auf weitere Dokumente hat die Klägerin kei-
nen Anspruch.
5.9. Fazit
Die Beklagte hat der Klägerin somit über sämtliche Vereinbarungen mit Fondslei-
tungen und/oder Vermögensverwaltern und/oder Vertriebsträgern betreffend die
im Zeitraum vom 1. Juli 2009 bis 30. Juni 2014 gehaltenen Zielfonds des D._____
und des C._____ Auskunft zu erteilen. Sodann hat sie eine Aufstellung darüber zu
erstellen, welche Zahlungen sie aufgrund dieser Verträge erhalten und in wel-
chem Umfang sie diese an die Fondsleitung oder die Depotbank des D._____
bzw. des C._____ weitergeleitet hat.
5.10. Frist zur Erfüllung des Informationsanspruches
Es dürfte eine gewisse Zeit in Anspruch nehmen, die vorerwähnten Unterlagen
zusammenzustellen, zumal die Vorgänge mehrere Jahre zurückliegen. Es er-
scheint deshalb angemessen, die Frist zur Erfüllung des Informationsanspruchs
auf 60 Tage ab Vollstreckbarkeit anzusetzen.
5.11. Vollstreckungsmassnahmen
Urteile des Handelsgerichts sind mit deren Ausfällung bzw. Mitteilung an die Par-
teien vollstreckbar, soweit das Bundesgericht nicht im Rahmen einer allfälligen
Beschwerde auf Gesuch hin die aufschiebende Wirkung erteilt (Art. 103 Abs. 1
und Abs. 3 BGG; BGE 142 III 738 E. 5.5.4). Gemäss Art. 236 Abs. 3 ZPO kann
das Gericht auf Antrag der obsiegenden Partei Vollstreckungsmassnahmen an-
ordnen. Die Klägerin verlangt die Androhung einer Bestrafung der Organe der
Beklagten nach Art. 292 StGB. Dies stellt eine zulässige Vollstreckungsmass-
nahme gemäss Art. 343 Abs. 1 lit. a ZPO dar und erscheint angesichts des lang-
jährigen Streits über die Frage der Retrozessionen als verhältnismässig.

- 107 -
6. Zusammenfassung der Tat- und Rechtsfragen
Die Beklagte hat ihre Pflichten als Vermögensverwalterin verletzt, indem sie das
Investment in den Dachfonds D._____ aufrechterhalten und sogar vergrössert
hat, anstatt direkt in die jeweiligen Zielfonds zu investieren, um die hohen Zusatz-
kosten des D._____ für die Klägerin einzusparen. Der Schaden umfasst nicht nur
die direkten (d.h. fondseigenen) Kosten des D._____, sondern auch die Kosten,
die dadurch entstanden sind, dass der D._____ zu teure Fondstranchen einzelner
Zielfonds gekauft hat. Die Beklagte hat der Klägerin diese Kosten im Umfang ihrer
Beteiligung am D._____ zu ersetzen.
Der Schadenersatzanspruch der Klägerin ist aber aufgrund eines wesentlichen
Selbstverschuldens um die Hälfte zu reduzieren. Sie hat sich auf das Fachwissen
von Personen verlassen, die der Beklagten nahe standen, und das Investment in
den D._____ zu wenig kritisch hinterfragt, obwohl es dazu Anlass gegeben hätte.
Die Beklagte hat der Klägerin als Schaden aufgrund des D._____-Investments
insgesamt CHF 650'914.80 nebst Zins zu 5% seit 1. Juli 2014 zu ersetzen.
Sodann hat die Klägerin grundsätzlich Anspruch auf die Herausgabe von Retro-
zessionen, welche die Beklagte von Zielfonds des D._____ und des C._____ er-
halten und nicht an die Dachfonds weitergegeben hat. Der diesbezügliche Aus-
kunftsanspruch ist gutzuheissen, weil die Beklagte bislang keine vollständige
Auskunft über die Vereinbarungen mit den Zielfonds und die daraus erhaltenen
Zahlungen erteilt hat.
7. Kosten- und Entschädigungsfolgen
7.1. Verteilung

- 108 -
Die Prozesskosten, welche die Gerichtskosten und die Parteientschädigung um-
fassen (Art. 95 Abs. 1 ZPO), werden in der Regel der unterliegenden Partei aufer-
legt (Art. 106 Abs. 1 ZPO). Obsiegt keine Partei vollständig, werden die Prozess-
kosten nach dem Ausgang des Verfahrens verteilt (Art. 106 Abs. 2 ZPO).
Mit dem vorliegenden Entscheid wird betreffend Rechtsbegehren Ziffer 1 endgül-
tig entschieden. Betreffend Rechtsbegehren Ziffer 2 wird jedoch erst ein Teilent-
scheid mit Bezug auf den Informationsanspruch der Klägerin gefällt. Der Heraus-
gabeanspruch, welchen die Klägerin nach Erhalt der erforderlichen Informationen
zu beziffern haben wird, muss in einem weiteren Entscheid beurteilt werden. Die
Kosten- und Entschädigungsfolgen sind vorliegend erst für Rechtsbegehren Ziffer
1 zu regeln. Über die restlichen Prozesskosten betreffend Rechtsbegehren Ziffer
2 wird im betreffenden Endentscheid zu befinden sein.
Mit Bezug auf Rechtsbegehren Ziffer 1 obsiegt die Klägerin im Umfang von rund
45% (CHF 650'914.80 / 1'409'388.–), die Beklagte im Umfang von 55%. Die Klä-
gerin hat die Gerichtskosten somit zu 55% und die Beklagte zu 45% zu tragen.
Sodann schuldet die Klägerin der Beklagten eine reduzierte Parteientschädigung
von 10% (55% - 45%).
7.2. Gerichtskosten
Die Höhe der Gerichtsgebühr bestimmt sich nach der Gebührenverordnung des
Obergerichts (Art. 96 ZPO i.V.m. § 199 Abs. 1 GOG) und richtet sich in erster Li-
nie nach dem Streitwert bzw. nach dem tatsächlichen Streitinteresse (§ 2 Abs. 1
lit. a GebV OG). Der Streitwert von Rechtsbegehren Ziffer 1 beträgt
CHF 1'409'388.– (act. 1 S. 2 und Rz. 7). Bei diesem Streitwert beträgt die Grund-
gebühr CHF 35'000.– (§ 4 Abs. 1 GebV OG).
Angesichts des Aufwands des Verfahrens mit mehreren umfangreichen Rechts-
schriften und Beilagen sowie der Auseinandersetzung mit verschiedenen Rechts-
gebieten ist die Gebühr um die Hälfte zu erhöhen und auf CHF 52'000.–
festzusetzen. Die Gerichtskosten sind der Klägerin im Betrag von CHF 28'600.–
(55%) und der Beklagten im Betrag von CHF 23'400.– (45%) aufzuerlegen.

- 109 -
7.3. Parteientschädigung
Die Höhe der Parteientschädigung wird nach der Anwaltsgebührenverordnung
vom 8. September 2010 (AnwGebV) bestimmt. Sie setzt sich aus der Gebühr und
den notwendigen Auslagen zusammen (§ 1 Abs. 2 AnwGebV). Die Grundgebühr
ist mit der Begründung oder Beantwortung der Klage verdient, wobei auch der
Aufwand für die Teilnahme an der Hauptverhandlung abgedeckt wird; für jede
weitere Rechtsschrift ist ein Zuschlag zu gewähren (§ 11 Abs. 1 und 2 AnwGebV).
Die Grundgebühr beträgt vorliegend CHF 35'500.– (§ 4 Abs. 1 AnwGebV). Für die
Teilnahme an der Vergleichsverhandlung und die Erstattung der zweiten Rechts-
schrift ist die Grundgebühr um insgesamt 50 % auf CHF 53'000.– zu erhöhen.
Davon hat die Klägerin der Beklagten 10%, mithin CHF 5'300.–, zu bezahlen.
Die Beklagte verlangt keinen Mehrwertsteuerzuschlag (act. 11 S. 2; act. 34 S. 2).
Das Handelsgericht erkennt:
1. Die Beklagte wird verpflichtet, der Klägerin CHF 650'914.80 nebst Zins zu
5% seit 1. Juli 2014 zu bezahlen.
2. Die Beklagte wird unter der Androhung der Bestrafung ihrer Organe nach
Art. 292 StGB verpflichtet, der Klägerin innert 60 Tagen ab Vollstreckbarkeit
über sämtliche Vereinbarungen mit Fondsleitungen und/oder Vermögens-
verwaltern und/oder Vertriebsträgern betreffend die im Zeitraum vom 1. Juli
2009 bis 30. Juni 2014 gehaltenen Zielfonds des D._____ (D._____; Valo-
rennummer 2) und des C._____ (C._____; Valorennummer 1) Auskunft zu
erteilen und eine Abrechnung darüber zu erstellen, welche Rückvergütungen
sie aufgrund dieser Verträge erhalten und in welchem Umfang sie diese an
die Fondsleitung oder die Depotbank des D._____ bzw. des C._____ wei-
tergeleitet hat.

- 110 -
Art. 292 StGB Ungehorsam gegen amtliche Verfügungen
"Wer der von einer zuständigen Behörde oder einem zuständigen Beamten unter
Hinweis auf die Strafdrohung dieses Artikels an ihn erlassenen Verfügung nicht
Folge leistet, wird mit Busse bestraft."
3. Die Gerichtsgebühr für den vorliegenden Entscheid betreffend die Ansprü-
che gemäss Rechtsbegehren Ziffer 1 wird festgesetzt auf CHF 52'000.–.
4. Die Kosten werden der Klägerin im Betrag von CHF 28'600.– und der Be-
klagten im Betrag von CHF 23'400.– auferlegt. Sie werden aus den von der
Klägerin geleisteten Kostenvorschüssen gedeckt. Der Klägerin wird im Um-
fang von CHF 23'400.– das Rückgriffsrecht auf die Beklagte eingeräumt.
5. Die Klägerin wird verpflichtet, der Beklagten im Zusammenhang mit Rechts-
begehren Ziffer 1 eine reduzierte Parteientschädigung von CHF 5'300.– zu
bezahlen.
6. Über die Festlegung und Verteilung der restlichen Prozesskosten wird im
Endentscheid betreffend Rechtsbegehren Ziffer 2 befunden.
7. Schriftliche Mitteilung an die Parteien sowie an die FINMA, 3003 Bern.
8. Eine bundesrechtliche Beschwerde gegen diesen Entscheid ist innerhalb
von 30 Tagen von der Zustellung an beim Schweizerischen Bundesgericht,
1000 Lausanne 14, einzureichen. Zulässigkeit und Form einer solchen Be-
schwerde richten sich nach Art. 72 ff. (Beschwerde in Zivilsachen) oder
Art. 113 ff. (subsidiäre Verfassungsbeschwerde) in Verbindung mit Art. 42
und 90 ff. des Bundesgesetzes über das Bundesgericht (BGG). Der Streit-
wert beträgt CHF 1'409'388.

- 111 -
Zürich, 22. Mai 2023
Handelsgericht des Kantons Zürich
Die Vorsitzende: Der Gerichtsschreiber:
Dr. Claudia Bühler Fabian Herren