zh_handelsgericht · HG120228 · 2015-07-10 · de
Forderung


Handelsgericht des Kantons Zürich
Geschäfts-Nr.: HG120228-O U/ei
Mitwirkend: die Oberrichter Peter Helm, Präsident, und Dr. George Daetwyler,
die Handelsrichter Dr. Felix Graber, Martin Fischer und Handelsrich-
terin Ursula Mengelt Steiner sowie der Gerichtsschreiber Dr. Benja-
min Büchler
Urteil vom 10. Juli 2015
in Sachen
1. A._____,
2. B._____ SA,
Kläger
1, 2 vertreten durch Rechtsanwalt lic. iur. X._____,
gegen
C._____ International AG,
Beklagte
betreffend Forderung

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Rechtsbegehren der Kläger:
(act. 1 S. 2)
"1. Es sei die Beklagte zu verpflichten, dem Kläger 1 CHF 711'265.12
nebst Verzugszins zu 5 % seit dem 12. August 2011 zu bezahlen;
2. Es sei in der Betreibung Nr. 1 des Betreibungsamts Zürich 3 der
Rechtsvorschlag im Umfang von CHF 711'265.12 zu beseitigen;
3. Es sei die Beklagte zu verpflichten, der Klägerin 2
CHF 339'081.13 nebst Verzugszins zu 5 % seit dem 12. August
2011 zu bezahlen;
4. Es sei in der Betreibung Nr. 2 des Betreibungsamts Zürich 3 der
Rechtsvorschlag zu beseitigen;
alles unter Kosten- und Entschädigungsfolgen zu Lasten der Be-
klagten."
Rechtsbegehren der Beklagten:
(act. 15 S. 2)
"1. Die Klage sei vollumfänglich abzuweisen.
2. Die Betreibung Nr. 1 des Betreibungsamtes Zürich 3 (Zahlungs-
befehl vom 4. Oktober 2011) sei aufzuheben und aus dem Betrei-
bungsregister zu löschen.
3. Die Betreibung Nr. 2 des Betreibungsamtes Zürich 3 (Zahlungs-
befehl vom 4. Oktober 2011) sei aufzuheben und aus dem Betrei-
bungsregister zu löschen.
4. Alles unter Kosten- und Entschädigungsfolgen zu Lasten der Klä-
ger."

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Inhaltsverzeichnis:
A. Sachverhaltsübersicht ...................................................................................5
a. Parteien und ihre Stellung ................................................................................5
b. Sachverhaltsübersicht .......................................................................................5
B. Prozessverlauf ................................................................................................. 6
Erwägungen ......................................................................................................................7
1. Formelles ...........................................................................................................7
1.1. Zuständigkeit ....................................................................................................7
1.2. Streitgenossenschaft......................................................................................7
1.3. Noven ..................................................................................................................8
2. Materielles .........................................................................................................9
2.1. Allgemeines .......................................................................................................9
2.1.1. Unbestrittener Sachverhalt ................................................................................9
2.1.2. Qualifikation der Verträge ................................................................................10
2.1.3. Haftungsvoraussetzungen im Allgemeinen ..................................................11
2.1.4. Zentrale Fragestellung .....................................................................................12
2.1.5. Angebotene Beweismittel ................................................................................13
2.2. Erste Phase: Ursprüngliche Verwaltungsverträge ...............................15
2.2.1. Vertragsabschluss ............................................................................................15
2.2.2. Inhalt der Verträge ............................................................................................15
2.2.3. Auswahl des Anlegerprofils .............................................................................19
2.2.3.1. Anlegerprofil des Klägers 1 ..........................................................................20
2.2.3.2. Anlegerprofil der Klägerin 2 .........................................................................23
2.2.3.3. Grundzüge des dynamischen Anlageprofils..............................................24
2.2.4. Vertragsverletzung............................................................................................26
2.2.4.1. Kauf von Call-Optionen.................................................................................26
2.2.4.2. Investitionen in Obligationen........................................................................28
2.2.4.3. Beanspruchung des Lombard-Kredits (Depot II) ......................................31
2.2.4.4. Missachtung der Behavioural Finance Strategie ......................................32
2.2.4.5. Fehlende Diversifizierung .............................................................................33
2.2.4.6. Unterschiedliche Bewirtschaftung der Depots ..........................................34
2.2.4.7. Mangelhafte Risikoaufklärung .....................................................................37
2.2.4.8. Mangelhafte Rechenschaftsablage ............................................................38
2.2.4.9. Devisengeschäfte ..........................................................................................40
2.2.5. Fazit betreffend der ersten Zeitperiode .........................................................41
2.3. Zweite Phase: Strategie "Zeit kaufen" .....................................................41
2.3.1. Vertragsabschluss ............................................................................................42
2.3.2. Inhalt der Verträge mit der G._____ Bank SA..............................................43
2.3.3. Abänderung der Verwaltungsverträge...........................................................45
2.3.3.1. Standpunkte der Parteien.............................................................................45
2.3.3.2. Depot A._____ ...............................................................................................46
2.3.3.3. Depots II und B._____ ..................................................................................49
2.3.3.4. Zusammenfassung ........................................................................................50

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2.3.4. Vertragsverletzung durch den Verkauf von Put-Optionen..........................51
2.3.4.1. Vertragskonformität der Transaktionen......................................................51
2.3.4.2. Genehmigung der Transaktionen ...............................................................53
2.3.4.3. Sorgfaltswidrige Reaktion auf die Verluste................................................56
2.3.5. Fazit betreffend die zweite Zeitperiode .........................................................57
2.4. Weitere Haftungsvoraussetzungen...........................................................58
2.4.1. Schaden .............................................................................................................58
2.4.1.1. Parteistandpunkte..........................................................................................58
2.4.1.2. Rechtliches .....................................................................................................61
2.4.1.3. Schaden durch die Beanspruchung des Lombard-Kredits .....................63
2.4.1.4. Schaden durch den Verkauf der Put-Optionen.........................................64
2.4.1.5. Fazit .................................................................................................................74
2.4.2. Kausalzusammenhang.....................................................................................74
2.4.3. Verschulden .......................................................................................................76
2.4.4. Schadenersatzbemessung ..............................................................................77
2.4.5. Zins......................................................................................................................79
2.4.6. Fazit.....................................................................................................................80
2.5. Herausgabe der Courtagen/Churning ......................................................80
2.5.1. Unbestrittener Sachverhalt ..............................................................................80
2.5.2. Parteistandpunkte .............................................................................................80
2.5.3. Rechtliches.........................................................................................................81
2.5.4. Würdigung ..........................................................................................................81
2.5.5. Höhe der Retrozessionen ................................................................................83
2.5.6. Fazit.....................................................................................................................84
2.6. Rückerstattung der Management-Gebühren ..........................................84
2.6.1. Unbestrittener Sachverhalt ..............................................................................84
2.6.2. Parteistandpunkte .............................................................................................84
2.6.3. Rechtliches.........................................................................................................85
2.6.4. Würdigung ..........................................................................................................85
2.6.5. Fazit.....................................................................................................................86
2.7. Beseitigung der Rechtsvorschläge...........................................................86
2.7.1. Parteistandpunkte .............................................................................................86
2.7.2. Rechtliches.........................................................................................................87
2.7.3. Würdigung ..........................................................................................................87
2.7.4. Fazit.....................................................................................................................87
2.8. Zusammenfassung der Tat- und Rechtsfragen .....................................88
3. Kosten- und Entschädigungsfolgen ........................................................88
3.1. Streitwert ..........................................................................................................88
3.2. Gerichtsgebühr...............................................................................................89
3.3. Parteientschädigung .....................................................................................90
Dispositiv .........................................................................................................................90

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Sachverhalt und Verfahren
A. Sachverhaltsübersicht
a. Parteien und ihre Stellung
Beim Kläger 1 handelt es sich um eine Privatperson und den einzelzeich-
nungsberechtigten Vertreter der Klägerin 2. Die Klägerin 2 ist eine Familienunter-
nehmung, die im Bereich der Immobilienverwaltung tätig ist (act. 1 Rz. 1). Die Be-
klagte ist eine Vermögensverwaltungsgesellschaft mit Sitz in Zürich (act. 1 Rz. 2).
b. Sachverhaltsübersicht
Gestützt auf drei nacheinander abgeschlossene Vermögensverwaltungsver-
träge verwaltete die Beklagte ab dem 29. Juni 2010 insgesamt drei Depots der
Kläger (zwei Depots des Klägers 1 und ein Depot der Klägerin 2). Nachdem auf
allen Depots grössere Verluste zu verzeichnen waren, kündigten die Kläger eine
Überprüfung der Tätigkeit der Beklagten an, worauf die Verwaltungsverträge per
12. August 2011 aufgehoben wurden.
Die Kläger machen im Wesentlichen geltend, die Beklagte habe im Zusam-
menhang mit den Vermögensverwaltungsverträgen verschiedene darin festgehal-
tene Anweisungen verletzt, sei übermässige Risiken eingegangen, habe einseitig
investiert und die Kläger falsch über die Risiken informiert. Dadurch seien ver-
schiedene gemachte Anlagen vertragswidrig, wodurch dem Kläger 1 ein Schaden
von CHF 711'265.12 und der Klägerin 2 ein solcher von CHF 339'081.13 entstan-
den sei (act. 1 Rz. 4 ff.).
Die Beklagte hält dagegen, das sämtliche Anlagen im Rahmen des nach
den Verträgen Zulässigen erfolgt seien, sie die Kläger über die ganze Vertrags-
dauer regelmässig über Anlagen und Risiken aufgeklärt habe und die bewirtschaf-
teten Depots genügend diversifiziert gewesen seien. Entsprechend seien die Ver-
träge jederzeit erfüllt worden (act. 15 Rz. 7 ff.).

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B. Prozessverlauf
Mit Eingabe vom 15. Oktober 2011 (Datum Poststempel) liessen die Kläger
die vorliegende Klage mit obgenannten Rechtsbegehren beim hiesigen Handels-
gericht anhängig machen (act. 1). Mit Verfügung vom 17. Oktober 2012 wurde
ihnen Frist zur Leistung eines Prozesskostenvorschusses angesetzt (act. 7). Die-
ser wurde von beiden Klägern fristgerecht geleistet (act. 9/1 und 2). In der Folge
wurde der Beklagten mit Verfügung vom 6. November 2012 Frist zur Erstattung
der Klageantwort angesetzt (act. 10). Die Klageantwort wurde am 25. Februar
2013 (Datum Poststempel) beim hiesigen Gericht innert angesetzter Nachfrist
(act. 13) eingereicht (act. 15). Das Gericht verfügte am 14. März 2013 die Durch-
führung eines zweiten Schriftenwechsels und setzte zugleich den Klägern Frist für
die Erstattung der Replik an (act. 20). Mit Eingabe vom 3. Juni 2013 reichten die
Kläger die Replik fristgerecht beim hiesigen Gericht ein (act. 22). Mit Verfügung
vom 6. Juni 2013 wurde sodann der Beklagten Frist zur Duplik angesetzt
(act. 25). Diese erging mit Eingabe vom 11. September 2013 fristgerecht (act. 27).
In der Folge wurden die Parteien auf den 7. Juli 2014 zu einer Vergleichsverhand-
lung vorgeladen, zu der Rechtsanwalt lic. iur. X._____ namens der Kläger und in
Begleitung des Klägers 1 (Einzelzeichnungsberechtigter Verwaltungsrat der Klä-
gerin 2) sowie Rechtsanwalt Dr. Y._____ namens der Beklagten und in Beglei-
tung von D._____ (Einzelzeichnungsberechtigter Verwaltungsrat der Beklagten)
und E._____ (Direktor der Beklagten mit Kollektivunterschrift) erschienen waren
(Prot. S. 10). Anlässlich dieser Vergleichsverhandlung schlossen die Parteien ei-
nen Vergleich mit Widerrufsvorbehalt (Prot. S. 11 f.). Mit Schreiben vom 19. Sep-
tember 2014 hat die Beklagte den Vergleich innert der vereinbarten Frist widerru-
fen (act. 33).
Mit Verfügung vom 29. April 2015 wurde den Parteien Frist angesetzt, um zu
erklären, ob sie – unter Vorbehalt der Durchführung eines Beweisverfahrens – auf
die Durchführung der mündlichen Hauptverhandlung verzichteten (act. 41). Still-
schweigend verzichteten beide Parteien auf die Durchführung einer mündlichen
Hauptverhandlung. Der Prozess erweist sich als spruchreif, weshalb das Urteil zu
fällen ist (Art. 236 Abs. 1 ZPO).

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Auf die Vorbringen der Parteien sowie auf die Akten wird – soweit für die
Entscheidfindung notwendig – im Rahmen der nachfolgenden Erwägungen ein-
gegangen.
Erwägungen
1. Formelles
1.1. Zuständigkeit
Die örtliche und sachliche Zuständigkeit des Handelsgerichts des Kantons
Zürich wurde ausdrücklich anerkannt (act. 15 Rz. 3) und ist gegeben (Art. 6
Abs. 1 und 2 ZPO i.V.m. § 44 lit. b GOG). Die weiteren Prozessvoraussetzungen
sind ebenfalls gegeben, weshalb auf die Klage einzutreten ist.
1.2. Streitgenossenschaft
Gemäss Art. 71 ZPO können Personen gemeinsam klagen, sofern Rechte
und Pflichten zu beurteilen sind, welche auf gleichartigen Tatsachen oder Rechts-
gründen beruhen. Erforderlich ist weiter, dass dasselbe Gericht sowohl örtlich wie
auch sachlich zuständig ist (Art. 71 Abs. 2 ZPO).
Auf klägerischer Seite finden sich zwei Parteien. Dabei handelt es sich bei
der Klägerin 2 um eine Gesellschaft, für die der Kläger 1 unterschriftenberechtigt
ist (act. 1 Rz. 1). Die Forderungen der Kläger beruhen beide auf Vermögensver-
waltungsverträgen mit der Beklagten, die inhaltlich gleich lauten (act. 1 Rz. 3). Die
behaupteten Vertragsverletzungen gegenüber den Klägern stimmen ebenfalls
überein.
Aufgrund des Gesagten steht fest, dass sich die vorliegend geltend gemach-
ten Ansprüche auf gleichartige Tatsachen und Rechtsgründe stützen. Ein ge-
meinsames Vorgehen der Kläger rechtfertigt sich insbesondere auch, weil im zu
beurteilenden Sachverhalt der Kläger 1 jeweils für die Klägerin 2 gehandelt hat.
Die beiden Klagen sind folglich gemeinsam zu behandeln.

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Da die formellen Voraussetzungen ebenfalls erfüllt sind, sind die Vorausset-
zungen einer einfachen Streitgenossenschaft gegeben.
1.3. Noven
Die Parteien verzichteten in ihrer zweiten Rechtsschrift teilweise einstweilen
auf die Nennung von Beweismitteln und behielten sich die Bezeichnung weiterer
Beweismittel vor (act. 22 Rz. 11; act. 27 Rz. 5). Gemäss Art. 229 ZPO sind neue
Beweismittel nach dem zweiten Schriftenwechsel lediglich noch zulässig, wenn
damit Noven bewiesen werden sollen. In diesem Fall sind die Noven unverzüglich
vorzubringen (vgl. ERIC PAHUD in: Brunner/Gasser/Schwander, Kommentar zur
ZPO, Zürich 2011, Art. 229 N 14). Eine entsprechende Fristansetzung ist daher
nicht erforderlich.
In der Eingabe vom 23. Oktober 2013 führt der Vertreter der Kläger aus, es
würden sich in der Duplik Noven finden, zu denen er bei Scheitern der Ver-
gleichsverhandlung schriftlich Stellung nehmen möchte (act. 30). Ob ein weiterer
Schriftenwechsel angeordnet wird, liegt im Ermessen des Gerichts, wobei dies im
vorliegenden Fall nicht erforderlich erscheint. Den Parteien steht somit lediglich
das Replikrecht nach Art. 29 Abs. 1 BV zu. Will eine Partei davon Gebrauch ma-
chen, so hat sie dies unverzüglich und ohne Aufforderung zu tun (vgl. PAHUD,
a.a.O., Art. 225 N 5). Der Hinweis in der klägerischen Eingabe genügt dabei nicht,
weshalb den Klägern auch keine entsprechende Frist anzusetzen ist.
Mit Eingabe vom 24. September 2014 halten die Kläger fest, dass offenbar
weitere Kunden der Beklagten Verluste erlitten hätten (act. 36 Rz. 1). Zwar mag
es sich dabei um ein Novum handeln (act. 36 Rz. 2 ff.), doch ist die Vertragsbe-
ziehung zwischen der Beklagten und allfälligen weiteren Kunden - sofern es sich
dabei überhaupt um die Beklagte handelt, was sich aus der Eingabe nicht klar
ergibt - für das vorliegende Verfahren irrelevant.

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2. Materielles
2.1. Allgemeines
2.1.1. Unbestrittener Sachverhalt
a. Unbestritten ist, dass die Vertragsanbahnung von Seiten des Klägers 1 aus-
gegangen ist. Grund war eine schlechte Performance seiner Depots und derjeni-
gen der Klägerin 2 in der Finanzkrise, sodass er einen neuen Verwalter suchte.
Auf die Beklagte wurde er aufmerksam, nachdem ihn Prof. Dr. F._____, Institut
für Banking und Finance der Universität Zürich auf Anfrage an E._____, Direktor
bei der Beklagten, verwiesen hat (act. 1 Rz. 26 ff.; act. 3/11; act. 15 Rz. 9). Dem
Vertragsabschluss gingen einige Besprechungen und E-Mails voraus. Ausserdem
wurden dem Kläger 1 diverse Broschüren etc. übergeben (act. 1 Rz. 30 f. und
53 f.; act. 15 Rz. 56).
b. Am 29. Juni 2010 wurde bei der G._____ Bank SA ein Konto, lautend auf
den Namen des Klägers 1, mit der Nummer ... eröffnet (act. 3/28; act. 17/15). Mit
"Verwaltungsauftrag" vom 1. Juli 2010 zwischen dem Kläger 1 und der Beklagten
wurde die Verwaltung dieses Depots (in der Folge gemäss den Parteien als "De-
pot A._____" bezeichnet) auf die Beklagte übertragen (act. 3/3). Auf dieses Konto
hat der Kläger 1 am 2. Juli 2010 CHF 350'000.– (act. 3/31) und am 13. Juli 2010
USD 130'000.– (act. 3/32) überwiesen (act. 1 Rz. 54 ff.; act. 15 Rz. 28 ff.). Auf-
grund der guten Performance entschied sich der Kläger 1 zwei weitere Vermö-
gensverwaltungsverträge abzuschliessen (act. 1 Rz. 103).
Am 6. Oktober 2010 schlossen der Kläger 1 und die Beklagte einen weiteren
Verwaltungsvertrag ab (act. 3/4). Gegenstand war das bereits zuvor bei der
G._____ Bank SA bestehende Konto Nr. ... (in der Folge gemäss den Parteien als
"Depot II" bezeichnet, act. 1 Rz. 58 ff.; act. 15 Rz. 31 f.). Dieses wies im Zeitpunkt
des Vertragsschlusses einen positiven Saldo von CHF 580'074.– auf (act. 3/31).
Im Verlauf der Vertragsdauer wurden von diesem Konto am 26. November 2010
und am 2. Mai 2011 zwei Barbezüge von je CHF 17'000.– getätigt (mit Gebühren
jeweils CHF 17'085.–; act. 3/34 und 35).

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Schliesslich hat die Klägerin 2, handelnd durch den Kläger 1, der Beklagten
mit Vertrag vom 7. Dezember 2010 (act. 3/6) ebenfalls einen Verwaltungsauftrag
erteilt. Dieser betraf das bei der G._____ Bank SA neu eröffnete Konto Nr. ... (in
der Folge gemäss den Parteien als "Depot B._____" bezeichnet). Auf dieses
überwies die Klägerin 2 am 14. Dezember 2010 CHF 600'000.– (act. 1 Rz. 62 ff.;
act. 3/36; act. 15 Rz. 33).
c. Nachdem die Beklagte die Depots für eine gewisse Zeit bewirtschaftet hatte,
unterzeichneten die Kläger am 25. November 2010 (Depot A._____; act. 3/59)
bzw. am 29. April 2011 (Depot II und B._____; act. 3/60+61) drei Verträge "über
den Handel mit Optionen und Futures".
d. Da auf allen Depots Verluste verzeichnet wurden, wandte sich der Rechts-
vertreter der Kläger am 11. August 2011 an die Beklagte und teilte ihr mit, dass er
mit der Überprüfung ihrer Verwaltungstätigkeit beauftragt worden sei und Re-
chenschaft verlange (act. 1 Rz. 161; act. 3/75). Auf Nachfrage der Beklagten
übermittelte er ihr sodann Anweisungen zur weiteren Verwaltung der Depots wäh-
rend der Untersuchung, wobei die Verantwortung für sämtliche Transaktionen bei
der Beklagten liegen solle (act. 1 Rz. 162; act. 3/76). Diese erklärte am
12. August 2011 um 15:41 Uhr, unter diesen Umständen die Vermögensverwal-
tung nicht mehr weiter besorgen zu können, weshalb sie den Vertrag per sofort
kündige (act. 1 Rz. 163; act. 3/78 und 79; act. 15 Rz. 118).
2.1.2. Qualifikation der Verträge
Die Parteien betiteln die Verträge als "Verwaltungsauftrag" (act. 3/3, 3/4 und
3/6). Dabei handle es sich um Vermögensverwaltungsverträge (act. 1 Rz. 191 f.;
act. 15 Rz. 121). Im Rahmen eines Vermögensverwaltungsauftrags wird einem
Dritten die Verfügungsmacht über Vermögenswerte eingeräumt. Durch die Nut-
zung dessen besonderen Kenntnisse und Ressourcen soll ein bestimmtes Anla-
geziel erreicht werden (vgl. P. CHRISTOPH GUTZWILLER, Rechtsfragen der Vermö-
gensverwaltung, Zürich 2008, S. 23). Eine solche Vereinbarung liegt hier ohne
Weiteres vor. Nach allgemeiner Auffassung sind auf den Vermögensverwaltungs-
auftrag die Regeln des einfachen Auftrags gemäss Art. 394 ff. OR zur Anwendung

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zu bringen (vgl. BGE 124 III 155 E. 2b; GUTZWILLER, Rechtsfragen, a.a.O.,
S. 26 f., m.w.H.; CHRISTOPHE ROSAT, Der Anlageschaden, Diss., Bern 2009,
S. 4 f.; ähnlich aber ohne explizite Bezeichnung auch JEAN-MARC SCHALLER,
Handbuch des Vermögensverwaltungsrechts, Zürich 2013, N 45 ff.).
2.1.3. Haftungsvoraussetzungen im Allgemeinen
Die Kläger stützen ihre Ansprüche auf die Verletzung der Verwaltungsver-
träge. Unter welchen Voraussetzung der Vermögensverwalter für einen Schaden
einzustehen hat, richtet sich entsprechend der Qualifikation der Verträge nach
Auftragsrecht. Die Kläger betonen dabei immer wieder, dass die Beklagte die An-
lagen auf deren eigenes Risiko getätigt bzw. die Verantwortung zu tragen habe
(z.B. act. 1 Rz. 91; 101; 130). Dem ist nur beschränkt beizustimmen. Einem Ver-
mögensverwaltungsvertrag ist gerade immanent, dass die Anlagetätigkeit des
Vermögensverwalters auf Risiko der Anleger erfolgt. Deren Gelder werden ange-
legt und sie partizipieren direkt und (grundsätzlich) alleine am Erfolg oder eben
auch am Misserfolg einer Anlage. Der Verwalter steht einzig insofern in der Ver-
antwortung, als dass er seine Pflichten zu erfüllen hat. Ein Erfolg ist nicht ge-
schuldet (dazu SCHALLER, a.a.O., N 86 ff.).
Bei einem Verwaltungsvertrag handelt der Vermögensverwalter im Rahmen
der allgemeinen Weisungen des Kunden auf eigenes Ermessen (GUTZWILLER,
Rechtsfragen, a.a.O., S. 141). Er ist verpflichtet, die Grenzen des erteilten Auftra-
ges zu beachten und innerhalb dieser Grenzen sorgfältig zu handeln (GUTZWIL-
LER, Rechtsfragen, a.a.O., S. 157). Hält der Vermögensverwalter die genannten
Grundsätze nicht ein, liegt eine Vertragsverletzung vor. Diese ist durch die Ge-
schädigten zu beweisen ist (GUTZWILLER, Rechtsfragen, a.a.O., S. 159 m.w.H.;
BGE 120 II 248 E. 2.c).
Ist eine Vertragsverletzung gegeben, wird weiter vorausgesetzt, dass ein
Schaden besteht, dass zwischen der Sorgfaltspflichtverletzung und dem Schaden
ein Kausalzusammenhang besteht und dass der Beauftragte den Schaden ver-
schuldet hat. Bei Vorliegen der Haftungsvoraussetzungen ist dem Auftraggeber
das positive Vertragsinteresse zu ersetzen (ROLF H. WEBER in: Honsell/Vogt/Wie-

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gand, Basler Kommentar zum Obligationenrecht I, 5. Aufl., Basel 2011, Art. 398
N 30). Dabei hat der Auftraggeber Schaden, Sorgfaltswidrigkeit und Kausalzu-
sammenhang zu beweisen, während das Verschulden vermutet wird, wobei der
Beauftragte zum Entlastungsbeweis zugelassen ist (WEBER, a.a.O., Art. 398
N 32). Die Vertragsverletzung ist dabei sowohl qualitativ als auch quantitativ zu
beweisen. Beim Vermögensverwaltungsvertrag zeigt sich dies vor allem darin,
dass zwischen einer pflichtwidrigen Einzelanlage und der pflichtwidrigen Anlage-
strategie zu unterscheiden ist. Im ersteren Fall erstreckt sich auch der Schaden-
ersatzanspruch nur auf die entsprechende Anlage, während in der zweiten Vari-
ante der Vertrag als solcher als nicht korrekt erfüllt anzusehen und eine Gesamt-
bewertung des Schadens vorzunehmen ist (ROSAT, a.a.O., S. 90 ff.; SCHALLER,
a.a.O., N 471; GUTZWILLER, Rechtsfragen, a.a.O., S. 252).
Gestützt darauf ist einerseits zu prüfen, ob die Beklagte mit den ihr vorge-
worfenen Handlungsweisen ihre Sorgfaltspflicht und damit die Verwaltungsverträ-
ge verletzt hat. Ausserdem stellt sich die Frage, ob dadurch ein genügend aus-
gewiesener Schaden entstanden ist, der damit in einem Kausalzusammenhang
steht. Schliesslich ist zu beurteilen, ob der Beklagten ihr Verhalten vorgeworfen
werden kann.
2.1.4. Zentrale Fragestellung
Im vorliegenden Verfahren ist in erster Linie zwischen zwei Fragestellungen
zu unterscheiden:
Einerseits gilt zu prüfen, ob und in welchem Umfang die Beklagte die abge-
schlossenen Verwaltungsverträge verletzt hat. Dabei ist die Vertragsdauer in zwei
wesentliche Zeiträume zu unterteilen. Nach dem Abschluss der ursprünglichen
Verwaltungsverträge am 1. Juli 2010 (Depot A._____; act. 3/3), am 6. Oktober
2010 (Depot II; act. 3/4) und am 7. Dezember 2010 (Depot B._____; act. 3/6),
wurden die Depots durch die Beklagte bewirtschaftet. Nach einiger Zeit unter-
zeichneten die Kläger am 25. November 2010 (Depot A._____; act. 59) und am
29 April 2011 (Depot II; act. 60 und Depot B._____; act. 61) jeweils einen "Vertrag
über den Handel mit Optionen und Futures". Danach änderte sich auch die durch

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die Beklagte angewandte Anlagestrategie. Aufgrund der verschiedenen Vertrags-
dokumente und der unterschiedlichen Bewirtschaftung drängt sich eine getrennte
Beurteilung dieser beiden Zeiträume auf (hinten E. 2.2 und 2.3).
Andererseits stellt sich die Frage nach der Höhe des eingetretenen Scha-
dens und dem Umfang eines allfälligen Schadenersatzes, sowie der weiteren Haf-
tungsvoraussetzungen, was in einem zweiten Schritt zu prüfen ist (hinten E. 2.4).
Ebenfalls separat sind die von den Klägern vorgebrachten Ansprüche auf
Herausgabe der Courtagen (E. 2.5) und Rückerstattung der Management-
Gebühren (E 2.6) zu beurteilen.
Da die abgeschlossenen Verträge jeweils übereinstimmen (act. 3/3, 3/4 und
3/6 sowie act. 3/59-61), sind die drei Depots gemeinsam zu behandeln. Auch
werden jeweils lediglich die Verträge über das Depot A._____ (act. 3/3, 3/3.1-3.8
und 3/59) zitiert, wenn sämtliche Verträge betroffen sind.
2.1.5. Angebotene Beweismittel
Die Kläger haben zu sämtlichen Sachverhaltsfragen die Parteiaussage des
Klägers 1 als Beweis offeriert (act. 1 Rz. 21 ff.). Gleichzeitig bietet die Beklagte zu
denselben Punkten die Aussage von E._____, zuständige Kontaktperson für die
Kläger und Direktor der Beklagten, als Beweismittel an (act. 15 Rz. 4).
Beide angebotenen Aussagen stellen grundsätzlich Parteiaussagen dar.
Beim Kläger 1 handelt es sich um eine Partei. E._____ ist Direktor mit Kollektivun-
terschrift bei der Beklagten (act. 5). In dieser Rolle ist er gemäss Art. 159 ZPO im
Beweisverfahren wie eine Partei zu behandeln (vgl. CHRISTIAN LEU in: Brun-
ner/Gasser/Schwander, a.a.O., Art. 159 N 6). Die Parteibefragung richtet sich
nach Art. 191 ff. ZPO. Dabei unterliegen die Aussagen der freien Beweiswürdi-
gung durch das Gericht (vgl. HEINRICH ANDREAS MÜLLER in: Brunner/Gasser/
Schwander, a.a.O., Art. 191 N 31). Zu berücksichtigen ist weiter, dass bei einer
Parteibefragung der Beweiswert meist gering ist und daher mit einem weiteren
Beweismittel zu unterlegen wäre. Eine generell geringere Glaubwürdigkeit kann

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jedoch nicht angenommen werden, vielmehr ist dies von den konkreten Umstän-
den abhängig (vgl. MÜLLER, a.a.O., Art. 191 N 33).
Im vorliegenden Fall sind im Rahmen der freien Beweiswürdigung folgende
Eckpunkte massgebend: Die Streitthemen, über welche die Parteien allenfalls be-
fragt werden müssten, betreffen Sachverhalte, welche sich zwischen Juni 2010
und August 2011, also vor vier bis fünf Jahren, abgespielt haben. Dabei handelt
es sich beinahe ausschliesslich um Gespräche zwischen den zu befragenden
Personen. Die einzelnen Punkte sind weitgehend dokumentiert. Damit eine Par-
teiaussage diesbezüglich etwas zur Klärung des Sachverhaltes beitragen könnte,
müssten sich die Befragten an den genauen Wortlaut erinnern können. Der Klä-
ger 1 behauptet dies an mehreren Stellen in den Rechtsschriften. Die Beklagte
stützt sich demgegenüber häufig auf die damals angefertigten (internen) Auf-
zeichnungen. Gestützt auf die bisherigen Ausführungen der Parteien ist nicht da-
von auszugehen, dass die Befragten im Rahmen einer Einvernahme von den in
den Rechtsschriften vorgebrachten Positionen abweichen würden. Da sich beide
lediglich auf ihre Erinnerung abstützen können, erscheint auch von vornherein
klar, dass keiner Aussage eine erhöhte Glaubwürdigkeit zukommen kann. Insbe-
sondere ist hier zu wiederholen, dass teilweise einzig der genaue Wortlaut eine
andere Würdigung der Parteistandpunkte aufdrängen könnte, wobei aufgrund des
Zeitablaufs ohnehin nicht auf den genauen Wortlaut der Aussagen abgestellt wer-
den könnte.
Aus dem Gesagten erhellt, dass die Befragung des Klägers 1 und von
E._____ weder neue Erkenntnisse bringen noch den vollen Beweis für die be-
haupteten Tatsachen erbringen könnte. Demzufolge rechtfertigt es sich, grund-
sätzlich auf die angebotenen Parteibefragungen zu verzichten.
Auf die weiteren Beweismittel und die einzelnen durch die Einvernahmen zu
beweisenden Punkte, ist im Rahmen der jeweiligen Fragestellung näher einzuge-
hen.

- 15 -
2.2. Erste Phase: Ursprüngliche Verwaltungsverträge
2.2.1. Vertragsabschluss
Wie zuvor ausgeführt, haben der Kläger 1 am 29. Juni 2010 und am 6. Ok-
tober 2010 sowie die Klägerin 2 am 7. Dezember 2010 insgesamt drei Vermö-
gensverwaltungsverträge mit der Beklagten abgeschlossen, mit welchen die Be-
klagte mit der Verwaltung der Depots A._____, II und B._____ betraut wurde
(vorne E. 2.1.1). Dabei handelt es sich um Vermögensverwaltungsverträge, auf
welche die Regeln des Auftrags anzuwenden sind (vorne E 2.1.2).
2.2.2. Inhalt der Verträge
a. Im vorliegenden Fall wurde die erforderliche Sorgfalt der Beklagten in ver-
schiedener Weise präzisiert. So sind in Ziff. 1 der Verwaltungsaufträge verschie-
dene Regelungen vorgesehen, nach denen die Beklagte die Vermögensverwal-
tung zu richten hat (act. 3/3). Weiter wurde im Vertrag jeweils festgehalten, dass
der Auftraggeber verschiedene Formulare und Richtlinien erhalten hat (act. 3/3
Ziff. 7). Bei der Frage, was als sorgfältige Anlage zu qualifizieren ist, sind damit
die von klägerischer Seite erteilten besonderen Anlageinstruktionen zu beachten
(act. 3/3 Ziff. 1; act. 3/3.3). Ausserdem sind die Richtlinien für Vermögensverwal-
tungsaufträge der Schweizerischen Bankiervereinigung (act. 3/3.7) und die Stan-
desregeln für unabhängige Vermögensverwalter der PolyReg massgebend
(act. 3/3.8).
b. Daneben machen die Kläger geltend, auf den Verwaltungsvertrag würden
auch die Anlagerichtlinien der Beklagten (act. 3/38) Anwendung finden. Die Ein-
haltung derselben sei ihnen versprochen worden. Ausserdem ergebe sich dies
aus den Richtlinien der PolyReg (act. 1 Rz. 81; act. 22 Rz. 67; act. 3/3.5 Art. 16).
Die Beklagte hält dagegen fest, die eingereichten Anlagerichtlinien nicht zu
kennen. Diese seien nie als interne Richtlinien erlassen worden, weshalb deren
Echtheit bestritten werde. Ausserdem sei die Einhaltung der Richtlinien ohnehin
nie versprochen und damit nicht Bestandteil des Vertrages geworden. Sie seien
im Verhältnis zu den Klägern unerheblich (act. 15 Rz. 180).

- 16 -
c. Massgebend für den Inhalt der Verträge ist in erster Linie der schriftliche
Vertrag, welcher nach objektiven Massstäben auszulegen ist. Behauptet eine Par-
tei das Vorliegen eines vom objektiven Auslegungsergebnis abweichenden tat-
sächlichen Vertragswillens, trägt sie hierfür die Beweislast (BGE 121 III 118,
E. 4b. aa.; PETER JÄGGI/PETER GAUCH/STEPHAN HARTMANN, Zürcher Kommentar
zu Art. 18 OR, 4. Aufl., Zürich 2014, Art. 18 N 36 und 45; ERNST A. KRAMER in:
Kramer/Schmidlin, Berner Kommentar Obligationenrecht, Art. 1-18 OR, Bern
1986, Art. 18 N 13). Bei Uneinigkeit über den Vertragsinhalt ist entsprechend zu-
erst mittels objektiver Auslegung zu ermitteln, wie die Parteierklärungen normativ
zu verstehen sind. Dabei ist in erster Linie der Wortlaut beizuziehen. Auch wenn
keine eigentliche Hierarchie der Auslegungsmittel besteht, so kommt doch dem
Wortlaut dann ein Vorrang zu, wenn die übrigen Mittel keinen sicheren Schluss
auf einen anderen Sinn erlauben (PETER GAUCH/WALTER R. SCHLUEP/JÖRG
SCHMID, Obligationenrecht Allgemeiner Teil, Band I, 10. Aufl., Zürich 2014,
N 1220; WOLFGANG WIEGAND in: Honsell/Vogt/Wiegand, BSK OR I, a.a.O., Art. 18
N 18). Es besteht insofern eine Vermutung, dass der Wortlaut der Vertragsurkun-
de dem Willen der Parteien entspricht (KRAMER, a.a.O., Art. 18 N 102).
Gestützt auf die Qualifikation als Auftrag sind auch die Pflichten des Vermö-
gensverwalters auszulegen. Nach Art. 398 Abs. 2 OR hat die Beauftragte für die
sorgfältige Besorgung der übertragenen Geschäfte einzustehen. Der Erfolg der
Geldanlage ist hingegen nicht geschuldet, entsprechend haftet der Vermögens-
verwalter auch nicht für das Ausbleiben eines Erfolgs. Es ist lediglich ein Hinwir-
ken auf das mit der vereinbarten Anlagepolitik angestrebte Ziel geschuldet (BENE-
DICT BURG, Kundenschutz bei externer Vermögensverwaltung - Geltendes Recht,
Schwachstellen und Handlungsbedarf, Diss. Zürich 2013, N 132). Entgegen dem
Wortlaut des Gesetzes ist dabei von einem strengeren Sorgfaltsmassstab als bei
einem Arbeitnehmer auszugehen. Das erforderliche Mass der Sorgfalt richtet sich
danach, wie sich ein gewissenhafter Beauftragter in derselben Lage bei der Be-
sorgung der übertragenen Geschäfte verhalten würde. An einen Beauftragten der
berufsmässig und gegen Entgelt handelt, sind dabei erhöhte Anforderungen zu
stellen (BGE 115 II 62, E. 3a; WEBER, a.a.O., Art. 398 N. 23). Die Beklagte hat
denn auch zugesichert, bei der Vermögensverwaltung dieselbe Sorgfalt walten zu

- 17 -
lassen, wie in ihren eigenen Angelegenheiten (act. 3/3.5 Art. 16). Im Rahmen der
Sorgfaltspflicht wurde aber auch vereinbart, dass die Anlage nach freiem Ermes-
sen der Beklagten erfolgen soll (act. 3/3, Ziff. 1 Abs. 2).
d. Bei den eingereichten Anlagerichtlinien handelt es sich um ein als "Interne
Weisung" bezeichnetes Dokument, datiert auf den 24. April 2007, welches ge-
mäss Briefkopf von H._____ erstellt worden ist (act. 3/38). Im Verwaltungsvertrag
findet sich kein Hinweis auf diese Anlagerichtlinien der Beklagten, insbesondere
sind diese nicht bei den dem Kunden ausgehändigten Unterlagen aufgeführt
(act. 3/3 Ziff. 7). Dies deutet darauf hin, dass die Anlagerichtlinien gerade nicht
Teil des Vertrages geworden sind. Auffällig ist in diesem Zusammenhang, dass
die Kläger nicht ausführen, wann sie das Dokument erhalten haben wollen. Auch
haben sie sie nicht als Bestandteil des Vertrages eingereicht.
Die Kläger stützen die Verbindlichkeit auf die Tatsache, dass die Anlage-
richtlinien existieren (act. 1 Rz. 81). Weitere Beweise nennen sie nicht. Selbst im
Rahmen der Replik führen sie lediglich aus, dass die Beklagte gestützt auf die
Standesregeln der PolyReg zum Erlass von schriftlichen Anlagerichtlinien ver-
pflichtet sei (act. 22 Rz. 335). Eine solche Verpflichtung findet sich in den Stan-
desregeln jedoch nicht (act. 3/3.8). Auch kann alleine aus der Tatsache, dass die
"Interne Weisung" mit dem Briefkopf der Beklagten versehen ist, nichts hergeleitet
werden. Insbesondere erwähnen bereits die Kläger die Möglichkeit, dass es sich
dabei um einen Vorschlag zu Handen des Verwaltungsrats gehandelt haben
könnte (act. 22 Rz. 335), dass dieser den Erlass entsprechender Richtlinien auch
abgelehnt haben könnte, ziehen sie jedoch nicht in Betracht. Weitere Hinweise
dafür, dass diese Anlagerichtlinien zum Vertragsbestandteil geworden seien, zei-
gen die klägerischen Behauptungen nicht auf. Aus dem Dokument als solchen
lässt sich ebenfalls nichts zu Gunsten der Kläger ableiten. Dieses wurde klar an
interne Empfänger und nicht an die Kunden gerichtet. Es ist als Arbeitspapier ge-
staltet und entspricht bereits optisch nicht den übrigen, durch die Beklagte ausge-
händigten Broschüren (act. 3/17 und 18).
Mit den von klägerischer Seite offerierten Beweismitteln lässt sich eine Ver-
bindlichkeit der Anlagerichtlinien nicht nachweisen. Da die Kläger eine Ergänzung

- 18 -
der Verwaltungsverträge behaupten, tragen sie jedoch das Beweisrisiko. Entspre-
chend ist die interne Weisung nicht als Bestandteil der Verwaltungsverträge an-
zusehen und es kann offen gelassen werden, ob das Dokument den internen
Richtlinien entspricht. Dasselbe gilt für die von klägerischer Seite eingereichte In-
vestment Strategy der Beklagten (act. 39).
e. Schliesslich können dieselben Schlüsse auch für die von den Klägern gel-
tend gemachten mündlichen Zusicherungen von E._____ gezogen werden. Er soll
ausgeführt haben, es handle sich bei der Strategie mehr um ein, einem Fonds
ähnlichen Produkt, die Anlagen würden auf intern abgesprochenen Analysen ba-
sieren und es würden keine aggressiven Investitionen verfolgt, wobei bei 20% ein
Stop Loss gemacht werde. Ausserdem würde der Aktienanteil mindestens 60%
betragen und Obligationen würden zur Absicherung und einem Fix-Income die-
nen, während Futures und Optionen nur bei Gelegenheit, in sehr kleinem Rahmen
gewählt würden (act. 1 Rz. 85). Weiter seien die in Anhang 2 aufgeführten Anla-
geinstrumente im Rahmen der Behavioural Finance zwingend nötig (act. 22
Rz. 61). Die Beklagte bestreitet diese Aussagen (act. 15 Rz. 181; act. 27
Rz. 134). Die Kläger können ihre Behauptung nicht substantiiert belegen und bie-
ten als Beweisofferten die Befragungen des Klägers 1 und von E._____ an. Mit
den genannten Beweismitteln kann den Klägern der erforderliche Beweis nicht
gelingen, zumal wiederum nicht davon ausgegangen werden kann, dass die zu
befragenden Personen vom bisherigen Parteistandpunkt abweichen würden (vgl.
vorne E. 2.1.5.).
f. Betreffend die nach Beendigung der Vertragsverhältnisse übergebenen Do-
kumente zur Behavioural Finance (act. 1 Rz. 35; act. 3/19 und 20) gilt zu sagen,
dass diese bereits aufgrund des Zeitpunktes der Übergabe nicht zum Vertragsbe-
standteil werden konnten. Da sie von der Beklagten als Grundlage der Strategie
bezeichnet werden, sind sie jedoch bei der Beurteilung des Sorgfaltsmassstabs
zu berücksichtigen. Dies wurde seitens der Beklagten nicht substantiiert bestritten
(act. 15 Rz. 168).
g. Zusammenfassend kann festgehalten werden, dass die vertragliche Zu-
sammenarbeit auf den in den Verwaltungsverträgen und deren Anhänge verein-

- 19 -
barten Grundsätzen beruht. Darüber hinaus gehende Abmachungen können die
Parteien nicht belegen.
2.2.3. Auswahl des Anlegerprofils
Als Teil der Verwaltungsverträge sind die Anlegerprofile der Kläger wesentli-
cher Anhaltspunkt für die Frage, was als sorgfältiges Handeln im Sinne der Ver-
träge anzusehen ist. Bei der Erstellung desselben sind der Umfang des zu verwal-
tenden Vermögens, der Anlagehorizont, die Risikobereitschaft, die Risikofähigkeit,
sowie Geschäftserfahrung und Fachkenntnisse des Kunden zu berücksichtigen
(vgl. BURG, a.a.O., N 150 ff.).
Vorliegend haben sich beide Kläger für das dynamische Anlageprofil ent-
schieden, welches in Ziff. 7 der Verwaltungsverträge wie folgt definiert wird
(act. 3/3 Ziff. 7):
Anlageziel: langfristiges Vermögenswachstum durch die stär-
kere Gewichtung von Sachwerten (u.a. Aktien);
Ertragserzielung vorwiegend durch Kapital- und
Währungsgewinne;
Risikobereitschaft: überdurchschnittliche Risikobereitschaft;
Inkaufnahme erhöhter Vermögensschwankungen;
Vermögensaufteilung: Sachwerte sind in der Regel gegenüber Nomi-
nalwerten deutlich übergewichtet;
je nach Einschätzung der Marktsituation kann das
Schwergewicht der Anlagen auch ausserhalb der
Referenzwährung liegen.
Die Wahl des Anlageprofil stützt sich dabei auf die Einschätzung durch die Be-
klagte (act. 17/11 und 12) und die Selbsteinschätzung der Kläger.

- 20 -
2.2.3.1. Anlegerprofil des Klägers 1
a. Der Kläger 1 definiert sein Anlegerprofil und seine Risikobereitschaft wie
folgt (act. 1 Rz. 68):
"- Vermögen von CHF 1'068'133.00, zusammengesetzt aus erspar-
ten Geldern, die für späteren Lebensabschnitt reserviert sind. Es
handelt sich um einen sehr wesentlichen Teil des Vermögens des
Klägers 1.
- Anlagehorizont von 5 bis 10 Jahren bzw. über 25 Jahre.
- Konjunkturell bedingte Durststrecken sind verkraftbar, da er auf
investiertes Kapital kurzfristig nicht angewiesen ist.
- Für langfristigen Anlagehorizont typische Risikobereitschaft für
Verluste, die durch Gewinne kompensiert werden können. Keine
Bereitschaft für spekulative Verluste, die das Kapital derart an-
greifen, dass eine Erholung undenkbar wäre.
- Reagiert sehr sensibel auf Verluste, die sich nicht durch eine all-
gemeine und negative Marktentwicklung rechtfertigen lassen.
- Misstraut den eigenen Fähigkeiten zur Risikoeinschätzung, ver-
traute ganz auf die Fähigkeiten von E._____ aufgrund dessen his-
torischer Performance."
Dazu kommt, dass der Kläger 1 nach eigenen Angaben gute Kenntnisse betref-
fend Direktanlagen in Aktien und Immobilien habe. Er kenne sich ausserdem in
volkswirtschaftlichen Zusammenhängen gut aus. Funktionsweise und Einsatz-
möglichkeiten von Optionen habe er gekannt, diese aber nie angewendet (act. 1
Rz. 69). Insgesamt habe er sehr rudimentäre Kenntnisse des Derivatehandels
und keine Kenntnisse bezüglich strukturierter Produkte gehabt. Mit anderen Anla-
gen als Aktien habe er nie gehandelt (act. 22 Rz. 25 ff.). Die ihm von der Beklag-
ten angedichteten beruflichen Kenntnisse des Finanzmarktes, würden nicht zu-
treffen. Er sei im Immobilienbereich tätig und habe auch entsprechendes Wissen,
in der Vermögensberatung sei er jedoch nie tätig gewesen (act. 22 Rz. 27 ff.). Die
Beschreibung im Protokoll zum Abschlussgespräch und dem Kundenprofil
(act. 17/11 und 12) würden dem Grundsatz nach stimmen, abgesehen davon,
dass sich die Renditeerwartung auf einen Zeitraum von mehreren Dekaden und
nur auf Aktien bezogen habe (act. 22 Rz. 44). Er wäge Risiko und Rendite ab,
wobei klar sei, dass das eine ohne das andere nicht möglich sei und wisse, wie
man Risiken beschränken und Chancen optimieren könne. Er wolle mit seinem

- 21 -
Vermögen arbeiten und eine Rendite erwirtschaften, die klar über den Erträgen
traditioneller Sparformen liegen würden. Dabei würden ihn Schwankungen in der
Entwicklung des Vermögens mit Blick auf die Gesamtentwicklung nicht stören.
Damit erfülle er alle Merkmale eines risikobewussten Anlegers, wobei dieser An-
legertyp häufig schon etwas erfahren sei in Gelddingen und nicht mehr alles auf
Risiko setzen wolle, sondern auch die Vorsorge für Familie und Alter im Blick ha-
be (act. 22 Rz. 45).
Demgegenüber stellt die Beklagte den Kläger 1 als versierten Anleger dar,
der beruflich auf diesem Gebiet tätig sei. Entsprechend verstehe er selbst kom-
plexe Finanztransaktionen und kenne die grundlegenden Begriffe. Weiter habe er
Kenntnisse betreffend aller im Rahmen der vorliegenden Vermögensverwaltung
verwendeten Anlageinstrumente. Er habe auch regelmässig die Performance ver-
glichen und mit E._____ ausführliche Gespräche über den Finanzmarkt und die
verwalteten Depots geführt (act. 15 Rz. 9 ff.; act. 27 Rz. 7 ff.). Im erstellten Risi-
koprofil wurde dem Kläger 1 sodann eine grosse Risikobereitschaft, eine grosse
Risikofähigkeit, eine grosse Anlageerfahrung und eine mittlere Betreuungsintensi-
tät zugeschrieben (act. 17/12).
b. Zentral ist vorliegend das im schriftlichen Vertrag vereinbarte und von Seiten
des Klägers 1 gewünschte Risikoprofil (act. 3/3 Ziff. 7). Dieses entspricht der
durch die Beklagte protokollierten Risikoabklärung im Abschlussgespräch. Darin
wird eine dynamische Geldanlage mit einer Rendite von 8-10% bei niedrigem Si-
cherheitsbedürfnis und Liquiditätsbedarf aufgeführt (act. 17/11). Demgegenüber
widerspricht die Selbstdarstellung des Klägers 1 weitgehend dem vereinbarten
dynamischen Profil. Gestützt auf die Vereinbarung lässt es dieses gerade zu,
dass auch in risikoreichere Anlagen investiert werden darf. Dies beinhaltet aber
ohne weiteres, dass auch Verluste eintreten können, die nicht allein auf die Markt-
entwicklung oder die Konjunkturlage zurückzuführen sind. Vielmehr würde das
anlässlich der Klageschrift geschilderte Profil einer konservativen Anlagepolitik mit
erhöhter Investition in Aktien von gewisser Sicherheit entsprechen. Gestützt auf
die Ausführungen in der Replik erscheint die Risikoaversion des Klägers jedoch
deutlich weniger ausgeprägt.

- 22 -
Der Kläger 1 hebt mehrfach hervor, dass er aufgrund der guten historischen
Performance die Beklagte mit der Verwaltung seines Vermögens betraut hat. Die-
se wird in den Benchmarkvergleichen für die Jahre 2005 bis 2010 dargestellt. Da-
rin ist ersichtlich, dass sich die von der Beklagten für die dynamische Strategie
erzielten Profite zwischen -14.20 % (2008) und 25.7 % (2005) bewegten. Insge-
samt ergibt sich eine Durchschnittsrendite von 10.37 % pro Jahr (act. 3/23). Dass
eine solche Rendite nur mit einem erhöhten Risiko erzielt werden kann, musste
dem Kläger, aufgrund seiner selbst geltend gemachten Kenntnisse des Finanz-
marktes bewusst sein (act. 1 Rz. 69), selbst wenn nicht von einem Kenntnisgrad
auszugehen ist, wie ihn die Beklagte beschreibt. Gerade diese Aussicht auf eine
erhöhte Rendite hat den Kläger 1 zur Beklagten geführt und ihn bewegt, sich von
seinem früheren Vermögensverwalter zu trennen (act. 1 Rz. 27). So habe er auch
davon gesprochen, dass die Aktienmärkte über die Jahre eine Rendite von 8 %
erwirtschaftet hätten (act. 22 Rz. 41), was die Beklagte als Renditeerwartung ver-
standen haben will (act. 15 Rz. 18.1).
Unter diesen Umständen erscheint die Aussage im Rahmen der Klage-
schrift, man sei nicht bereit gewesen weitergehende Risiken als die allgemeine
Marktentwicklung einzugehen, wenig glaubhaft. Die Wahl der Beklagten als Ver-
mögensverwalterin und des dynamischen Profils wurde bewusst getätigt um eine
Rendite über den durchschnittlichen Anlagestrategien zu erzielen. Damit ist aber
zwingend auch ein erhöhtes Risiko verbunden, welches sich insbesondere in
schlechten Marktlagen zeigt. Demnach kann von der in der Kundenbeurteilung
aufgeführten hohen Risikobereitschaft ausgegangen werden, die der Kläger 1
denn grundsätzlich auch bestätigt (act. 22 Rz. 44). Aufgrund des langen Anlage-
horizonts und der Tatsache, dass dem Kläger 1 neben den anvertrauten Geldern
weitere Vermögenswerte im Umfang von rund CHF 500'000.– zur Verfügung
standen (act. 17/12), durfte die Beklagte auch von einer entsprechenden Risiko-
fähigkeit ausgehen. Hinzu kommt, dass es sich bei der Risikobereitschaft um eine
individuelle, subjektive Einschätzung des Anlegers handelt (BURG, a.a.O., N 158),
die für den Vermögensverwalter nur schwer überprüfbar ist. Dass das dynami-
sche Profil nicht dem Anlegerprofil des Klägers 1 entspricht bzw. die Beklagte bei

- 23 -
der Erstellung desselben ihre Sorgfaltspflichten nicht eingehalten hätte, wird denn
auch nicht geltend gemacht.
c. Zusammenfassend ist festzuhalten, dass für die Vertragsbeziehungen zwi-
schen dem Kläger 1 und der Beklagten vom vereinbarten dynamischen Anleger-
profil auszugehen ist. Die Grundlagen des Profils ergeben sich dabei aus dem
schriftlichen Vertrag (act. 3/3) und den ergänzenden Weisungen des Klägers 1
(act. 3/3.3).
2.2.3.2. Anlegerprofil der Klägerin 2
a. Zum Risikoprofil der Klägerin 2, äussert sich diese nur rudimentär. Bei den
investierten Geldern habe es sich um Mittel gehandelt, die sie aufgrund der
Marktsituation nicht im angestammten Tätigkeitsfeld habe anlegen wollen. Dabei
hätte ein konjunktureller Verlust ohne Weiteres verkraftet werden können. Eine
weitere Risikobereitschaft habe aufgrund der Rechenschaftspflicht des Klägers 1
gegenüber den Aktionären nicht bestanden (act. 1 Rz. 71).
Die Beklagte führt aus, dass die Klägerin 2 durch den Kläger 1 vertreten
worden sei und sich entsprechend dessen Kenntnisse anzurechnen habe. Sie
verfolge die gleichen Interessen wie der Kläger 1 (act. 15 Rz. 23 ff.).
b. Auch die Klägerin 2 macht nicht geltend, das Risikoprofil sei falsch erstellt
worden. Dabei ist auch hierzu festzuhalten, dass keine Sorgfaltspflichtverletzung
der Beklagten ersichtlich ist. Dies gilt umso mehr, als der Kläger 1, welcher für die
Klägerin 2 handelte, im Zeitpunkt des Vertragsschlusses schon seit geraumer Zeit
Kunde der Beklagten war. Sie durfte die Kenntnisse der Risiken des Klägers 1
dem Wissen der Klägerin 2 anrechnen. Bei der Klägerin 2 handelt es sich um eine
Aktiengesellschaft, die in der Immobilienverwaltung tätig ist. Da es sich bei den
investierten CHF 600'000.– um überschüssige Liquidität handelte, durfte die Be-
klagte bezüglich dieses Betrags eine hohen Risikofähigkeit annehmen. Aufgrund
des Auftretens des Klägers 1 durfte sie ausserdem von einer erhöhten Risikobe-
reitschaft ausgehen.

- 24 -
c. Auch im Rahmen der Vereinbarung zwischen der Klägerin 2 und der Beklag-
ten wurden ergänzende Anlagebestimmungen vereinbart. Diese entsprechen dem
Wortlaut der in den Verträgen mit dem Kläger 1 gemachten Einschränkungen.
Aufgrund des Gesagten ist auch für die Klägerin 2 vom im Vertrag (act. 3/6) und
in den Anhängen (act. 3/6.3) umschriebenen dynamischen Anlageprofil auszuge-
hen, welches demjenigen des Klägers 1 entspricht.
2.2.3.3. Grundzüge des dynamischen Anlageprofils
a. Der anwendbare Sorgfaltsmassstab richtet sich nach dem gewählten dyna-
mischen Anlageprofil. Das Profil ist davon geprägt, dass eher höhere Gewinne er-
zielt werden sollen und dafür auch ein erhöhtes Risiko eingegangen werden kann
(act. 3/3 Ziff. 7). Diese Risikobereitschaft zeigt sich denn auch in den ergänzen-
den Weisungen, welche die Kläger der Beklagten zur Bewirtschaftung erteilt ha-
ben. So haben sie explizit verschiedene "bankunübliche" Anlagen zugelassen,
welche gemäss Aufzählung mit einem stark erhöhten Risiko verbunden sind
(act. 3/3.3).
b. Nach dem Dafürhalten der Kläger seien diese nicht banküblichen Geschäfte
lediglich autorisiert worden, weil seitens der Beklagten betont worden sei, dass
diese zur Absicherung im Rahmen der Investmentstrategie benötigt würden
(act. 1 Rz. 76).
Diese Einschränkung wird von der Beklagten bestritten (act. 15 Rz. 178). Sie
bezieht sich bei der Frage nach den zulässigen Anlagetypen alleine auf die
schriftliche Vereinbarung (act. 15 Rz. 39 ff.; act. 27 Rz. 27).
c. Weder im schriftlichen Verwaltungsvertrag noch im dazugehörigen Anhang 2
wurde die behauptete Zusicherung erwähnt. Dies erscheint im Gesamtzusam-
menhang mehr als fragwürdig. Die Kläger haben im besagten Anhang verschie-
dene Konkretisierungen und Wünsche angebracht. Einschränkungen machten sie
lediglich punktuell, wobei die Bestimmung hervorzuheben ist, wonach keine Han-
delstätigkeiten zulässig sein sollen, bei denen mögliche Verluste den Einsatz
übersteigen (act. 3/3.3). Alleine das zeigt, dass sich die Kläger der Möglichkeit

- 25 -
hoher Verluste durchaus bewusst waren. Inwiefern diese Zulassung von risikorei-
cheren Anlagen das Risiko einschränken sollte (act. 22 Rz. 90), ist hingegen nicht
erkennbar. Im Rahmen des Abschlussgesprächs wurde von der Beklagten unter
anderem weiter dokumentiert, dass der Kläger 1 nicht viel von Obligationen halte,
weshalb diese stark unterzugewichten seien (act. 17/11). Dies bestätigte der Klä-
ger 1 (act. 22 Rz. 136). Diese Bevorzugung der im Anlagegeschäft grundsätzlich
als risikoreicher angesehenen Sachwerte spricht ebenfalls für eine höhere Risiko-
bereitschaft der Kläger. Warum eine zentrale Bestimmung, wie die Einsatzmög-
lichkeit von Derivaten, nicht festgehalten wird, lässt sich unter diesen Umständen
kaum erklären.
Als Beweis dafür, dass die Zusicherung erfolgt sein soll, offerieren die Klä-
ger die Parteibefragung des Klägers 1 (act. 1 Rz. 76), während die Beklagte den
Gegenbeweis mittels Befragung von E._____, der das Gespräch mit dem Klä-
ger 1 geführt hat, erbringen will (act. 27 Rz. 25). Da es sich bei beiden Beweismit-
teln um Aussagen von im Prozess beteiligten Personen handelt, kann keiner von
beiden eine erhöhte Glaubwürdigkeit zuteil kommen (vgl. vorne E. 2.1.5). Im Sin-
ne einer antizipierten Beweiswürdigung, kann das Resultat einer Beweisabnahme
bereits vorweg genommen werden. Es kann ohne Weiteres davon ausgegangen
werden, dass beide potentiell Befragten die Behauptungen in den jeweiligen
Rechtsschriften der Parteien stützen werden. Da die Kläger diese Abweichung
vom schriftlichen Vertrag behaupten, obliegt ihnen auch die entsprechende Be-
weislast (vgl. vorne E. 2.2.2.c.). Nachdem ihnen dieser Beweis nicht gelingen
kann, ist in dieser Hinsicht allein von der schriftlichen Vereinbarung der Parteien
auszugehen, welcher beträchtliche Risiken erlaubt.
d. Im Nachhinein lässt sich leicht sagen, man habe nicht die verwirklichten Ri-
siken, sondern lediglich diejenigen der allgemeinen Marktbewegungen eingehen
wollen. Die Kläger haben jedoch die Beklagte aufgrund ihrer guten Performance
als Vermögensverwalterin gewählt und letztlich darauf vertraut, dass sie diese
fortführen kann. Sie haben bewusst das dynamische Profil gewählt, um eine hohe
Rendite zu erzielen. Dies haben sie aber auch im Wissen um die damit verbunde-

- 26 -
nen stark erhöhten Risiken getan. Dieses Risiko haben sich die Kläger entgegen-
zuhalten.
2.2.4. Vertragsverletzung
Wie ausgeführt, schuldet der Vermögensverwalter keinen Erfolg, sondern
lediglich ein sorgfältiges Tätigwerden. Alleine eine negative Performance ist folg-
lich nicht haftungsbegründend. Eine Haftung ist lediglich gegeben, wenn der Ver-
mögensverwalter über die vertragliche Vereinbarung hinaus oder innerhalb der
Grenzen sorgfaltswidrig gehandelt hat (vorne E. 2.1.3.). Die Kläger führen ver-
schiedene Handlungsweisen auf, welche aus ihrer Sicht gegen die Verträge
verstossen haben. In einem ersten Schritt sind daher die einzelnen bemängelten
Handlungen zu beurteilen, während in einem zweiten Schritt die Auswirkungen
allfälliger Vertrags- bzw. Sorgfaltspflichtverletzungen auf die gesamte vertragliche
Tätigkeit darzulegen sind.
2.2.4.1. Kauf von Call-Optionen
a. Unbestritten ist, dass die Beklagte auf sämtlichen Depots verschiedene Po-
sitionen von Call-Optionen bzw. Mini-Futures erworben hat. Darunter haben di-
verse Anlagen einen Verlust verzeichnet.
b. Die Kläger halten fest, dass der Kauf von Call-Optionen unter den ursprüng-
lichen Verwaltungsverträgen vertragswidrig gewesen sei. Die Beklagte habe sich
hier rein spekulativ verhalten und es habe sich um keinerlei Absicherungsge-
schäfte gehandelt. Dies habe dem Anlegerprofil der Kläger widersprochen. Insbe-
sondere habe man bewusst der Risikovervielfachung vorbeugen wollen, weshalb
Handelsgeschäfte, die zu höheren Verlusten als dem Einsatz führen können, ka-
tegorisch ausgeschlossen worden seien (act. 1 Rz. 95). Die Kläger seien davon
ausgegangen, dass die Derivate lediglich der Absicherung dienen würden (act. 22
Rz. 117), was nicht der Fall gewesen sei (act. 1 Rz. 97). Der insgesamt investierte
Betrag sei sehr hoch gewesen und habe einem enormen Hebel entsprochen
(act. 1 Rz. 98). Insgesamt seien vom Depot A._____ CHF 199'176.40 (act. 1

- 27 -
Rz. 98), vom Depot II CHF 161'156.03 (act. 1 Rz. 106) und vom Depot B._____
CHF 208'753.72 (act. 1 Rz. 111) in Call-Optionen investiert worden.
Die Beklagte bestreitet die Ausführungen der Kläger (act. 15 Rz. 184 ff.) und
stellt sich auf den Standpunkt, der Einsatz von Call-Optionen bzw. Mini-Futures
sei vertragsgemäss gewesen, und sie sei dahingehend instruiert worden, dass sie
die Instrumente einzusetzen habe. Die Kläger seien auch über die entsprechen-
den Risiken aufgeklärt worden (act. 15 Rz. 74 ff.).
c. Bei den hier eingesetzten Instrumenten handelt es sich um Call-Optionen.
Eine solche gibt dem Käufer das Recht, den Basistitel zum vorgesehenen Preis
zu erwerben. Bei steigenden Kursen des Basistitels ergibt sich aus dem tieferen
Kaufpreis eine theoretisch unbegrenzte Gewinnmöglichkeit. Demgegenüber ist
das Verlustrisiko auf den Kaufpreis der Option beschränkt (vgl. URS EMCH/HUGO
RENZ/RETO ARPAGAUS, Das Schweizerische Bankgeschäft, 7. Aufl., Zürich 2011,
N 2231; act. 3.6 Rz. 28 ff. und 37 ff.).
Ob der Erwerb von Call-Optionen im Rahmen der Verwaltungsaufträge zu-
lässig war, ergibt sich aus dem abgeschlossenen Vertrag. Im jeweiligen Anhang 2
zu den Verwaltungsauftrag ist explizit vermerkt, dass "Direktanlagen in Rohstoffe,
Immobilien und Nichtedelmetalle sowie deren Indizes und Anlagen mit Derivaten
darauf", sowie "Optionen mit Hebelwirkung auf das Gesamtportfolio" erlaubt sind
(act. 3/3.3). Eine Einschränkung bestand einzig bezüglich Handelstätigkeiten, bei
denen mögliche Verluste den Einsatz übersteigen (act. 3/3.3), was hier gerade
nicht der Fall ist. Wie ausgeführt, wurde hingegen der Einsatzzweck der einzelnen
Produkte nicht eingeschränkt (vgl. vorne E. 2.2.2.e.). Das Berufen auf die Richtli-
nien von SwissBanking, wonach keine Optionsgeschäfte zulässig seien, welche
eine Hebelwirkung auf das Gesamtportfolio haben (act. 1 Rz. 95, act. 3/3.7
Ziff. 13), verfängt hier ebenfalls nicht. Die vertragliche Vereinbarung geht vor und
erlaubt diese Anlageinstrumente explizit (act. 3/3.3). Die Richtlinien von Swiss-
Banking lassen den Parteien diesen Spielraum und legen daneben fest, dass sie
keine direkten Auswirkungen auf das Verhältnis zwischen Vermögensverwalter
und Kunde haben (act. 3/3.7, Präambel).

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Aus dem Gesagten erhellt, dass der Kauf von Call-Optionen gestützt auf die
abgeschlossenen Verträge zulässig war, auch wenn nicht von einer dahingehen-
den expliziten Weisung der Kläger ausgegangen werden darf.
d. Die Kläger machen sodann geltend, dass die insgesamt in Call-Optionen in-
vestierten Beträge einen erheblichen Hebel ausmachten (act. 1 Rz. 98). Dabei
kann jedoch nicht massgebend sein, wieviel Vermögen über die ganze Vertrags-
dauer in Call-Optionen investiert worden ist. Vielmehr müsste der Anteil der Opti-
onen für einen bestimmten Zeitraum über dem Erlaubten liegen. Inwiefern dies
der Fall gewesen sein soll, ist nicht ersichtlich und wird von den Klägern nicht
substantiiert behauptet.
e. Insgesamt gilt zu sagen, dass der Erwerb von Call-Optionen im Rahmen der
vorliegenden Verwaltungsverträge durchaus zulässig war und die Investition dem
vereinbarten Anlageprofil entsprochen hat. Eine Vertragsverletzung ist nicht er-
sichtlich.
2.2.4.2. Investitionen in Obligationen
a. Unbestrittenermassen war die Beklagte berechtigt, Teile der Vermögen der
Kläger in Obligationen zu investieren, was sie auf sämtlichen Depots auch ge-
macht hat.
b. Von klägerischer Seite wird bemängelt, dass es sich dabei um Papiere mit
schlechten Ratings gehandelt habe, welche als spekulativ zu qualifizieren seien.
Dadurch hätten die Papiere ihre Aufgabe, den defensiven Teil der Strategie zu si-
chern, nicht mehr erfüllen können. Auch sei dadurch keine Risikodiversifikation,
sondern vielmehr eine Risikoakkumulation erreicht worden (act. 1 Rz. 99 f.). Die
Kläger hätten keine Pflicht gehabt, die Tätigkeit der Beklagten zu überprüfen und
die Ratings anzusehen; genauso wenig hätten sie der Investition in Anleihen
schlechter Schuldner zugestimmt (act. 1 Rz. 101 f.).
Auch dies bestreitet die Beklagte (act. 15 Rz. 187 f.) und hält dagegen, dass
die Schuldner mehrheitlich eine genügende bis gute Bonität aufgewiesen hätten.
Lediglich bei drei Schuldnern sei das Risiko erhöht gewesen, wobei bei keinem

- 29 -
dieser Schuldner bis heute Zahlungsausfälle eingetreten seien (act. 15 Rz. 80 f.).
Die erhöhte Risikobereitschaft und Renditeerwartung hätten geradezu Investitio-
nen in Obligationen mit erhöhter Rendite erfordert. Die Beklagte habe eine aus-
gewogene Strategie mit guten und schlechten Schuldnern verfolgt (act. 15
Rz. 84 ff.).
c. In diesem Punkt ist ebenfalls in erster Linie auf die Bestimmungen des Ver-
waltungsauftrags zu verweisen. Dieser lässt Investitionen in Obligationen ohne
Weiteres zu. Es sind auch im Anhang und in den externen Richtlinien keine dies-
bezüglichen Präzisierungen ersichtlich. Insbesondere ist zu wiederholen, dass die
von den Klägern beigebrachten Anlagerichtlinien der Beklagten, welche ein Ra-
ting von mindestens "A" verlangen (act. 3/38 Ziff. 2.4.5), zwischen den Parteien
nicht rechtsgültig vereinbart worden sind (vgl. vorne E. 2.2.2.d.). Das von den
Klägern gewählte dynamische Anlegerprofil erlaubte der Beklagten, wie gezeigt,
das Eingehen von erhöhten Risiken. Dies ist auch im Bereich der Obligationen zu-
lässig, so dass auch in risikoreichere Anleihen investiert werden durfte, ohne dass
hierfür die Zustimmung der Kläger oder eine individuelle Risikoaufklärung nötig
gewesen wäre.
Einzig die mündliche Äusserung des Klägers 1, dass er nicht viel von Obli-
gationen halte (act. 22 Rz. 136), hat auf die Investitionen einen gewissen Einfluss.
Allerdings erlaubt diese Abneigung der Beklagten eher grössere Risiken einzuge-
hen. Dies ergibt sich daraus, dass der Kläger nicht auf die Sicherheiten setzen
wollte, die Obligationen grundsätzlich mit sich bringen.
d. Bei verschiedenen Obligationen wird angeführt, dass für die Schuldner
überhaupt kein Rating bestehe (act. 22 Rz. 132). Alleine das Fehlen eines Ra-
tings macht eine Obligation noch nicht zu einer spekulativen Investition. Das feh-
lende Rating äussert sich in der Vermögensverwaltung dahingehend, dass sei-
tens des Verwalters besondere Vorkehrungen und Erkundigungen einzuholen
sind. Dies mit dem Zweck, die tatsächlichen Risiken der Papiere besser abschät-
zen zu können. Die Beklagte bringt vor, diese Gesellschaften (I._____ und
J._____) gekannt und von ihrer Bonität überzeugt gewesen zu sein (act. 15
Rz. 82). Sie macht damit sinngemäss geltend, die erforderliche Sorgfalt eingehal-

- 30 -
ten zu haben. Dem widersprechen die Kläger nicht, sie führen lediglich aus, die
Schuldner selbst nicht gekannt zu haben (act. 22 Rz. 132), was auch nie behaup-
tet wurde. Weiter würde selbst eine Anlagerichtlinie, welche ein Mindestrating von
"A" verlangt, nicht verhindern, dass im Einzelfall eine Anlage ohne Rating gekauft
wird, zumal dies nur die erlaubten Risiken umschreibt. Insbesondere steht dies
mit der von der Beklagten verfolgten Strategie im Einklang, wonach die Obligatio-
nen bis zum Ende der Laufzeit gehalten werden sollten (act. 27 Rz. 165.2). Dies-
falls sind die Zinszahlungen und die Rückzahlung durch die Schuldner höher zu
gewichten als die Volatilität der Titel. In diesem Zusammenhang kann ausserdem
auf das von klägerischer Seite eingereichte Rating der K._____ verwiesen wer-
den. Am 14. Dezember 2010 bestand für diese Gesellschaft anscheinend kein
Rating, während bereits zwei Monate später ein Rating von "Aa3" bzw. "A" ange-
geben wird (act. 3/53 S. 3). Auch dies zeigt, dass mit einem fehlenden Rating
nicht zwingend ein erhöhtes Ausfallrisiko verbunden ist.
e. Aus dem Gesagten erhellt, dass die Investition in Obligationen von Schuld-
nern mit verschiedenen - insbesondere auch schlechteren und teilweise ohne -
Ratings gestützt auf die Verwaltungsverträge zulässig war. Ein Verstoss gegen
die Sorgfaltspflicht könnte höchstens dann vorliegen, wenn die Obligationen, wel-
che keine Anlagequalität erreichen, einen zu grossen Anteil an den Gesamtinves-
titionen ausmachen würden. Die Beklagte führt dazu aus, dass die Zusammen-
setzung der Obligationen ausgewogen gewesen sei (act. 15 Rz. 86; act. 27
Rz. 165.2), was von den Klägern nicht bestritten wird. Vielmehr bezeichnen sie
die Strategie pauschal als sorgfaltswidrig, was wie gesagt nicht der Fall ist.
Anzumerken bleibt, dass die Kläger mehrfach Verluste geltend machen, die
sie durch Papiere erlitten haben, die selbst in ihren Augen als zulässige Investiti-
onen mit einem Rating von mindestens "A" anzusehen waren. Dass die Kläger
keinen Ersatz für Misserfolge im Rahmen von zulässigen Anlagen verlangen kön-
nen, ist allerdings offensichtlich.

- 31 -
2.2.4.3. Beanspruchung des Lombard-Kredits (Depot II)
a. Im Rahmen der Bewirtschaftung des Depots II des Klägers 1 beanspruchte
die Beklagte einen Lombard-Kredit, welchen dieser für das Depot II am 30. Janu-
ar 2009 abgeschlossen hat (act. 17/35).
b. In der Klagebegründung bringt der Kläger 1 vor, die Beklagte habe für das
Depot II einen Lombard-Kredit aufgenommen (act. 1 Rz. 108). Nachdem die Be-
klagte ausgeführt und belegt hat, dass dieser bereits zuvor bestanden habe
(act. 15 Rz 87 f.; act. 17/35), richtet sich der Vorwurf des Klägers auf dessen Be-
anspruchung ohne vertragliche Grundlage (act. 22 Rz. 144 f.).
Demgegenüber führt die Beklagte aus, sie habe aufgrund des Bestehens
des Kredits bei der Übergabe des Depots davon ausgehen dürfen, dass sie die-
sen belasten könne. Insbesondere sei ihr freies Ermessen bei den Anlagen ge-
währt worden und Anlagen mit Hebelwirkung seien zulässig gewesen (act. 27
Rz. 170).
c. Im Verwaltungsvertrag bezüglich des Depots II findet sich einzig folgende
Passage betreffend Kreditgeschäfte (act. 3/4 Ziff. 1):
"Kreditoperationen oder ähnliche Geschäfte werden von C._____ In-
ternational nur mit ausdrücklicher Zustimmung des Auftraggebers getä-
tigt. Entsprechende Kreditverträge sind in jedem Falle vom Auftragge-
ber zu unterzeichnen."
Entgegen der Argumentation des Klägers 1 wird die Kreditbeanspruchung durch
das in Anhang 2 enthaltene Verbot von Securities Lendings (act. 3/4.3) nicht aus-
geschlossen. Die Ergänzung bezieht sich ausdrücklich auf Securities Lendings,
also die Wertpapierleihe, und kann damit im Bereich von weiteren Kreditverträgen
keine Wirkung entfalten.
Aus der vertraglichen Bestimmung ergibt sich klar, dass der Beklagten keine
Kompetenz zum Abschluss von Kreditverträgen zukommt, dies in Übereinstim-
mung mit den SwissBanking Richtlinien (act. 3/3.7 Ziff. 11). Eine Definition, was
als Kreditoperation angesehen wird, findet sich im Vertrag hingegen nicht. Der
Wortlaut, wonach Kreditverträge in jedem Fall durch den Auftraggeber zu unter-

- 32 -
zeichnen sind, suggeriert, dass auch weitere Handlungsweisen als Kreditoperati-
onen anzusehen sind. Die ausdrückliche Zustimmung des Auftraggebers ist dem-
nach für Handlungen, die der Aufnahme eines Kredits ähnlich sind, zu verlangen.
Dazu ist insbesondere das Abrufen von einzelnen Tranchen im Rahmen von be-
reits bestehenden Krediten zu zählen. Wird ein vorbestehender, aber nicht bean-
spruchter Kredit abgerufen, so hat dies ähnliche Wirkungen wie der Abschluss ei-
nes neuen Vertrages. So sind für den beanspruchten Teil Zinskosten zu tragen
und es sind die erforderlichen Sicherheiten zu leisten (vgl. EMCH/RENZ/ARPAGAUS,
a.a.O., N 968). Umso mehr hat dies zu gelten, wenn, wie vorliegend, nicht nur ei-
ne Möglichkeit der Erhöhung besteht, sondern der Kredit zuvor überhaupt nicht
beansprucht worden ist. Allein aus dem Umstand, dass eine Kreditlimite zur Ver-
fügung gestanden hat, durfte die Beklagte folglich nicht auf eine Einwilligung des
Klägers 1 zur Beanspruchung schliessen. Eine ausdrückliche Ermächtigung oder
eine nachträgliche Genehmigung wird demgegenüber nicht geltend gemacht. Die
Beklagte führt lediglich aus, der Kläger 1 hätte die Beanspruchung jederzeit ver-
bieten können (act. 27 Rz. 170). Gestützt auf die vertragliche Vereinbarung ist ei-
ne Ablehnung jedoch gerade nicht erforderlich.
d. Zusammenfassend ist festzuhalten, dass die Beklagte den Lombard-Kredit
auf dem Depot II ohne ausdrückliche Einwilligung des Klägers 1 nicht hätte bean-
spruchen dürfen; diese lag nicht vor. Sie hat damit gegen den abgeschlossenen
Verwaltungsvertrag verstossen.
2.2.4.4. Missachtung der Behavioural Finance Strategie
a. Die Kläger führen aus, die Beklagte habe die Behavioural Finance lediglich
als Marketinginstrument genutzt. Eine Analyse der Titel nach wissenschaftlichen
Grundsätzen sei ausgeblieben und die Auswahl sei insbesondere nicht dem Bei-
rat vorgelegt worden. Gewinne und Verluste würden wohl alleine auf Zufall beru-
hen (act. 1 Rz. 118 ff. und 176 ff.).
b. Die Kläger begnügen sich mit pauschalen Behauptungen und halten fest, es
wäre an der Beklagten, diese These zu widerlegen (act. 1 Rz. 120). Inwiefern die

- 33 -
angewendete Anlagestrategie der Behavioural Finance widersprechen soll, legen
sie jedoch nicht dar.
Der Ansicht der Kläger ist nicht zu folgen. Mit der Behauptung, die Beklagte
habe die Grundsätze der Behavioural Finance nicht eingehalten, machen die Klä-
ger nichts anderes geltend als eine insgesamt unsorgfältige Ausübung der Ver-
mögensverwaltung. Dabei handelt es sich, wie gezeigt, um eine Vertragsverlet-
zung, welche durch den Geschädigten zu beweisen wäre (vgl. vorne E. 2.1.3.).
Eine pauschale Behauptung kann dafür nicht genügen. Auch die angebotenen
Beweismittel - die Zeugenaussage verschiedener leitender Angestellten und der
Beiräte der Beklagten - vermögen die Sachlage nicht zu klären. Aus den Rechts-
schriften ergibt sich denn nicht einmal, worin die Vertragsverletzung genau be-
standen haben soll und wozu die Zeugen entsprechend zu befragen wären. Dem-
entsprechend kann auch offen gelassen werden, ob den Klägern die Bewirtschaf-
tung nach den Massstäben der Behavioural Finance überhaupt zugesichert wor-
den ist, wobei der Kläger 1 selbst ausführt, er habe die Beklagte nicht deswegen
sondern aufgrund ihrer guten historischen Performance ausgewählt (act. 1
Rz. 36). Ein Hinweis auf eine entsprechende Vereinbarung findet sich sodann in
den Verwaltungsverträgen nicht, geschweige denn eine Pflicht des Vermögens-
verwalters, sämtliche Anlagen dem Beirat vorzulegen. Die Dokumente, welche
den Klägern nach der Beendigung der vertraglichen Beziehung überreicht wurden
(act. 1 Rz. 35), können dabei nicht als vereinbarter Vertragsinhalt angesehen
werden (vgl. vorne E. 2.2.2.f.).
c. Die Tätigkeit der Beklagten kann aus diesem Grund nicht als generell sorg-
faltswidrig angesehen werden.
2.2.4.5. Fehlende Diversifizierung
a. Auch die fehlende Diversifizierung und eine falsche Gewichtung der einzel-
nen Anlagetypen wird von klägerischer Seite bemängelt (act. 1 Rz. 5, act. 22
Rz. 149 ff.). Sollte dies zutreffen, würde dies ebenfalls auf eine generell sorgfalts-
widrige Tätigkeit durch die Beklagte hinweisen.

- 34 -
Die Beklagte bringt dagegen vor, dass die Depots genügend diversifiziert
bewirtschaftet worden seien (act. 15 Rz. 99 ff.).
b. Ihre Behauptung versuchen die Beklagten mittels der Anlagerichtlinien der
Klägerin und Vergleichsfonds zu belegen. Die Kläger nennen eine Aufteilung in
20-30 % Bonds und Convertibes, 60-70 % Aktien und rund 7 % andere Anlagen
zur Absicherung als zu erwartendes Portfolio. Dieses leiten sie aus den von Sei-
ten der Beklagten angewendeten Benchmarkfonds ab (act. 1 Rz. 83 f.). Vorab ist
dazu festzuhalten, dass weder die Einhaltung der Anlagerichtlinien (vgl. vorne
E. 2.2.2.d.) noch eine bestimmte Bandbreite für die einzelnen Anlagetypen ver-
einbart worden ist. Vielmehr gilt aufgrund der Verträge, dass die Anlagetätigkeit
im Ermessen der Beklagten lag, wobei auch die Diversifikation in ihrer Entschei-
dungsbefugnis lag.
In den Rechtsschriften führen die Kläger die tatsächliche Diversifizierung ih-
rer Depots und eine angebliche Fehlgewichtung nur punktuell auf. Insbesondere
beziehen sie sich dabei auf die Kontoauszüge vom 14. August 2011 und die Fol-
gen des Verkaufs der Put-Optionen (act. 22 Rz. 149, 151 und 152 ff.). Dass bei
einem länger andauernden Vertragsverhältnis eine in einem bestimmten einzel-
nen Zeitpunkt bestehende Fehlgewichtung keine per se sorgfaltswidrige Verwal-
tungstätigkeit darstellen kann, ist offensichtlich. Vielmehr wären die Konten über
eine längere Zeitdauer auszuwerten. Dazu genügt jedoch die pauschale Behaup-
tung, die Situation habe schon länger bestanden (act. 22 Rz. 152), nicht. Dies
bringen die Kläger nicht vor, weshalb der Vorwurf einer falschen Gewichtung im
Rahmen der Diversifizierung nicht substantiiert erscheint.
c. Auch aufgrund der Diversifizierung der Depots kann daher nicht von einer
insgesamt unsorgfältigen Tätigkeit ausgegangen werden.
2.2.4.6. Unterschiedliche Bewirtschaftung der Depots
a. Die Kläger machen auch geltend, die Beklagte habe bei der Bewirtschaftung
der Depots II und B._____ generell unsorgfältig gearbeitet, weil sie diese nicht
gleich wie das Depot A._____ bewirtschaftet habe. In den Depots hätten sich kei-

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ne übereinstimmenden Titel befunden und die Beklagte habe auf den neuen De-
pots weit weniger gehandelt als auf dem ersten. Diese beiden Depots hätten dann
auch wesentlich schlechter abgeschnitten als das Depot A._____ (act. 1
Rz. 104 ff.). Das Depot II habe bereits vorbestanden, wobei E._____ das Depot
weitgehend gleich belassen und die freie Liquidität in Obligationen und Call-
Optionen investiert habe (act. 1 Rz. 106). Beim Depot B._____ sei die Beklagte
bereits am Anfang krass vom Verwaltungsvertrag abgewichen, der Anteil der Ak-
tien sei zu tief gewesen und es sei auch hier in zweit- und drittklassige Obligatio-
nen investiert worden (act. 1 Rz. 110). Dem Kläger 1 sei nicht aufgefallen, dass
es sich um spekulative Obligationen und Optionen gehandelt habe, er habe ledig-
lich gemerkt, dass nicht gleich angelegt worden war, was ihn angesichts der er-
warteten konsistenten Vorgehensweise erstaunt habe. Schliesslich habe der Klä-
ger 1 auf die schlechtere Performance hingewiesen und mehrmals nachgefragt,
weshalb das erfolgreiche Depot A._____ nicht auf die anderen Depots kopiert
werde (act. 1 Rz. 114 ff.).
Die Beklagte betont, dass verschiedene Verwaltungsverträge bestanden
hätten, weshalb auch eine unterschiedliche Bewirtschaftung erforderlich gewesen
sei. Eine einheitliche Anlage hätte zudem mit Bezug auf die beiden Depots des
Klägers 1 dem Diversifikationsgebot widersprochen und zu Klumpenrisiken ge-
führt (act. 15 Rz. 191).
b. Die vorliegenden Verwaltungsverträge erlauben der Beklagten die Verwal-
tung nach freiem und alleinigem Ermessen, unter Einhaltung ihrer Sorgfaltspflich-
ten. Eine Verpflichtung der Beklagten, sämtliche Portfolios genau gleich zu ver-
walten, ergibt sich daraus nicht, auch wenn der Kläger 1 verstanden haben will,
dass es sich um eine fondsähnliche Anlage handle (act. 1 Rz. 49). Daran vermag
auch die Bestimmung nichts zu ändern, wonach es sich um eine standardisierte
Anlagetätigkeit handle (act. 3/3 Ziff. 2). Eine einheitliche Anlagestrategie wird ge-
rade nicht versprochen. Auch wenn die Beklagte ihre Performance in der Vergan-
genheit mit verschiedenen Fonds verglichen hat, ist darin ebenfalls keine Zusiche-
rung einer fondsähnlichen Anlage zu sehen. Insbesondere ist bei den Bench-
markvergleichen ersichtlich, dass bei der Beklagten kein bestimmtes Produkt ge-

- 36 -
nannt wird, wie dies bei den verglichenen Banken der Fall ist (act. 3/23). Selbst
wenn gestützt auf die Anlagerichtlinien von einer einheitlichen Anlagepolitik aus-
gegangen würde (act. 3/38 Ziff. 2.1), wäre darin keine Pflicht der exakt gleichen
Anlage auf den verschiedenen Depots zu sehen.
Vielmehr hatte die Beklagte aufgrund der Verträge die Pflicht, für jedes Kon-
to eine individuelle Strategie zusammen zu stellen. Zwar haben die Kläger für
sämtliche Depots die dynamische Strategie gewählt. Gemäss ihrer eigenen Dar-
stellung unterscheiden sich die Depots aber in gewissen Details. So wurden zum
Beispiel für die Depots unterschiedliche Anlagehorizonte gewählt (Depot A._____
25 Jahre; Depot II 5-10 Jahre; act. 1 Rz. 67), es ist von verschiedenen Startzeit-
punkten der Anlage auszugehen und schliesslich handelte es sich beim Depot II
um ein vorbestehendes Depot, was im Rahmen der Anlagestrategie ebenfalls zu
berücksichtigen war. So ist denn auch ersichtlich, dass der Kläger mit den Obliga-
tionen von L._____ auf dem Depot A._____ einen Gewinn erzielte, während auf
dem Depot II aus denselben Papieren ein Verlust resultierte (act. 1 Rz. 99 und
108). Ausserdem ist zu beachten, dass das Depot der Klägerin 2 erst zur Verwal-
tung übergeben wurde, als auf dem ersten Depot des Klägers 1 bereits mit Put-
Optionen gehandelt wurde, was eine Vergleichbarkeit nur beschränkt möglich
macht. Schliesslich ist der Beklagten dahingehend zuzustimmen, dass bei der
Bewirtschaftung der Konten des Klägers 1 das jeweils andere, zwar nicht im Sin-
ne einer gesamthaften Diversifizierung, aber doch zumindest teilweise zu berück-
sichtigen war, da dies einem Totalverlust auf beiden Depots entgegen wirken
konnte.
c. Unter diesen Umständen ist eine nicht übereinstimmende Anlage für die
verschiedenen Depots nicht als sorgfaltspflichtwidrig anzusehen. Inwiefern die
Strategie an sich unsorgfältig wäre, legen die Kläger zudem nicht dar. Sie be-
gründen diese einzig mit der schlechteren Performance der später übergebenen
Konten. Dabei verkennen die Kläger, dass im Rahmen eines Verwaltungsauftra-
ges gerade kein Erfolg geschuldet ist. Alleine deswegen ist eine Anlage folglich
nicht als unsorgfältig einzustufen.

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2.2.4.7. Mangelhafte Risikoaufklärung
a. Von den Klägern wird weiter geltend gemacht, sie seien unvollständig und
falsch über die eingegangenen Risiken aufgeklärt worden. Die Parteien hätten nie
Anlageinstrumente definiert und der Kläger 1 könne sich auch nicht daran erin-
nern, dass über Risiken einzelner Anlagekategorien gesprochen worden sei. Es
sei lediglich das Risiko der dynamischen Anlagestrategie erörtert worden (act. 22
Rz. 275).
Die Beklagte hält dagegen fest, dass am 1. Juli 2010 eine ausführliche Auf-
klärung über die Risiken des Anlageprofils sowie die Risiken im Zusammenhang
mit traditionellen und nicht-traditionellen Anlageinstrumente erfolgt sei (act. 15
Rz. 57).
b. Zu den Aufgaben eines Vermögensverwalters zählt die vollumfängliche Auf-
klärung des Anlegers über die mit der Anlage verbundenen Risiken (SCHALLER,
a.a.O, N 126 f.). Bei der Frage nach dem Umfang der Aufklärung sind dabei die
Kenntnisse des Kunden zu berücksichtigen. Hat dieser bereits Vorkenntnisse, so
sind an die erforderliche Aufklärungen geringere Anforderungen zu stellen
(SCHALLER, a.a.O., N 131 ff.).
c. Vorliegend handelt es sich beim Kläger 1 um einen Privatanleger, der in der
Immobilienverwaltung tätig ist und nach eigenen Angaben bereits Erfahrungen auf
dem Aktienmarkt gesammelt hat. Ausserdem liess er bereits früher ein Depot
durch einen Vermögensverwalter betreuen (act. 1 Rz. 21 und 24 f.). Die Beklagte
durfte unter diesen Umständen davon ausgehen, dass beim Kläger 1 bereits ge-
wisse Kenntnisse vorhanden waren. Eine Aufklärung über die Risiken der grund-
legenden Anlageprodukte, war demzufolge ohnehin nicht erforderlich.
Dass die Beklagte den Kläger 1 über die Risiken weiterer Anlagemöglichkei-
ten aufgeklärt hätte, bestreitet dieser lediglich pauschal. Ausserdem führt er aus,
dass er mit den risikoreichen Anlagen einverstanden gewesen sei, da eine eigen-
ständige Spekulation ausgeschlossen gewesen sei (act. 1 Rz. 76). Dies deutet je-
doch auf eine Aufklärung durch E._____ hin, auch wenn der Ansicht, dass ihm

- 38 -
der eingeschränkte Einsatz zugesichert worden sei, nicht gefolgt werden kann
(vgl. vorne E. 2.2.2.e.). Ausserdem wurde den Klägern bei Vertragsschluss je-
weils die Broschüre "Besondere Risiken im Effektenhandel" der SBVg übergeben
(act. 3/3.6), worin die Risiken sämtlicher in Frage stehenden Anlagevehikel im De-
tail aufgeführt sind. Dies genügt an sich und unter den konkreten Umständen.
Letztlich sind auch die Ausführungen der Kläger im Zusammenhang mit der
Risikoaufklärung in den Verträgen "über den Handel mit Optionen und Futures" in
die Beurteilung mit einzubeziehen. Dazu halten sie fest, dass sie die in den Ver-
trägen beschriebenen Risiken als rein theoretischer Natur angesehen und im
konkreten Fall ausgeschlossen hätten (act. 22 Rz. 97). Dies deutet darauf hin,
dass die Kläger die Risiken verstanden haben und die Beklagte ihre Aufgabe der
Risikoaufklärung grundsätzlich wahrgenommen hat. Was der Anleger daraus
schliesst, liegt hingegen nicht im Risikobereich des Verwalters. Entsprechend hat
er dafür auch nicht einzustehen.
d. Aus dem Gesagten erhellt, dass davon auszugehen ist, dass die Kläger
durch die Beklagte in genügender Weise über die eingegangenen Risiken aufge-
klärt worden sind. Eine Vertragsverletzung ist darin nicht zu sehen.
2.2.4.8. Mangelhafte Rechenschaftsablage
a. Schliesslich wird seitens der Kläger geltend gemacht, ihnen gegenüber sei
nicht im vereinbarten Masse Rechenschaft abgelegt worden. Massgebend seien
dabei die allgemeinen Vertragsbestimmungen, da in den Verwaltungsverträgen
die Passage betreffend den Verzicht auf die individuelle Rechenschaftsablage
gestrichen worden sei (act. 1 Rz. 165).
Die Beklagte bringt dagegen vor, sie habe während der ganzen Vertrags-
dauer regelmässigen Kontakt mit dem Kläger 1 gehabt, in welchem Zusammen-
hang sie diesen auch über die Entwicklung des Depots sowie getätigte und beab-
sichtigte Anlagen aufgeklärt habe. Ausserdem habe er über die Website der
G._____ Bank SA jederzeit Zugriff auf das Depot gehabt und Performanceberich-
te und Vermögensauszüge abrufen können (act. 15 Rz. 70 ff.).

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b. Zu den Pflichten des Vermögensverwalters ist auch die Rechen-
schaftsablage zu zählen. Diese ist bereits aufgrund von Art. 400 Abs. 1 geschul-
det, wobei ein Verzicht darauf nicht möglich ist (vgl. WEBER, a.a.O., Art. 400
N 2 ff. und N 21). Bei der Vermögensverwaltung sind dabei der Stand des Ver-
mögens, die Zusammensetzung der Vermögensmasse, deren wertmässige Ent-
wicklung, das geschuldete Honorar und weitere Kosten und Vergütungen sowie
makroökonomische Ereignisse an Börsen und Märkten relevant (SCHALLER,
a.a.O., N 359). In welcher Form die Rechenschaftsabgabe zu erfolgen hat, ist
nicht geregelt.
c. Die Allgemeinen Vertragsbestimmungen der Beklagten sehen vor, dass sie
jeweils halbjährlich über den Bestand des betreuten Vermögens und die getätig-
ten Transaktionen Rechenschaft ablegt, sofern keine andere Vereinbarung mit
dem Kunden vorliegt (act. 3/3.5 Art. 14). Eine individuelle vertragliche Vereinba-
rung ist nicht ersichtlich (act. 3/3), insbesondere bezieht sich der von den Klägern
zitierte Passus lediglich auf die Courtagen. Damit ist von der Regelung in den
AGB auszugehen.
Seitens der G._____ Bank SA wurden den Klägern monatlich Vermö-
gensauszüge zugestellt. Diese enthielten jeweils den detaillierten Bestand des be-
treuten Vermögens (z.B. act. 31/46/4 S. 6 ff.). Weiter erhielten sie halbjährlich
Kontoauszüge, auf welchen sämtliche vorgenommenen Transaktionen aufgeführt
wurden (z.B. act. 31/46/4 S. 260 ff.). Ausserdem erhielten sie Belege zu sämtli-
chen Transaktionen, worauf auch alle Kosten verzeichnet sind (z.B. act. 31/46/4
S. 1). Dies entspricht dem in den allgemeinen Vertragsbestimmungen Aufgeführ-
ten sowie den obgenannten allgemeinen Eckpunkten. Inwiefern die Rechen-
schaftsablage der Beklagten darüber hinaus hätte gehen müssen, legen die Klä-
ger nicht dar. Insbesondere ist nicht ersichtlich, weshalb die Unterlagen durch die
Beklagte selbst erstellt werden müssten, zumal sämtliche durch die Beklagten
verwalteten Vermögenswerte bei der G._____ Bank SA gehalten wurden. Die Be-
klagte durfte sodann auch davon ausgehen, dass den Klägern diese Art der Re-
chenschaft genügt. Immerhin hatte der Kläger 1 regelmässig über seine Verglei-
che mit den Benchmarks berichtet (act. 3/47-51) und dafür offenbar zumindest

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teilweise in die zur Verfügung gestellten Dokumente Einsicht genommen. Die auf-
grund der obigen Ausführungen zu fordernden Auskünfte wurden den Klägern
folglich teilweise telefonisch und teilweise über die G._____ Bank SA erteilt.
d. Da den Klägern die vertraglich zugesicherten Dokumente zur Verfügung
standen, ist keine mangelhafte Rechenschaftsablage ersichtlich.
2.2.4.9. Devisengeschäfte
a. In einem letzten Punkt machen die Kläger einen Ersatz für Verluste geltend,
welche sie durch Devisentransaktionen verloren hätten. Sie machen geltend, die
vertragswidrigen Investitionen seien "conditio sine qua non" für die Devisenge-
schäfte und damit für die Währungsverluste. Auch das Festhalten an der Strate-
gie, als der Franken erstarkt sei, habe dazu beigetragen (act. 1 Rz. 164 und 245).
Die Beklagte hält dagegen fest, dass die Investition in Fremdwährungen in
den Verwaltungsverträgen ausdrücklich zugelassen gewesen sei (act. 15
Rz. 204).
b. Gestützt auf die Verwaltungsverträge war die Investition in Anlagen in
Fremdwährungen zulässig. Es wurde einzig festgehalten, dass der Schweizer
Franken die Referenzwährung des Depots sei (act. 3/3 Ziff. 7). Dies schliesst aber
nicht aus, dass auch Anlagen in anderen Währungen getätigt werden konnten(vgl.
BURG, a.a.O., N 165). Eine sorgfältige Verwaltung verlangt unter Umständen so-
gar eine Diversifikation nach Währungen, um einem Verlust der Referenzwährung
vorzubeugen. So führen auch die Kläger aus, dass das Schwergewicht der Anla-
gen je nach Marktsituation ausserhalb der Referenzwährung liegen könne (act. 1
Rz. 47). Wenn sich der Markt nicht wie erwartet entwickelt, hat dafür der Vermö-
gensverwalter in Anwendung von Art. 398 OR nicht einzustehen. Dieses Risiko
waren die Kläger auch ausdrücklich bereit zu tragen (act. 1 Rz. 68e). Sie führen
auch nicht aus, inwiefern die Devisengeschäfte an sich vertragswidrig sein sollen.
Zuletzt ist anzufügen, dass die Erstarkung des Schweizer Franken im Bereich der
Put-Optionen für die Kläger sogar einen positiven Effekt hatte. Bei den in Fremd-
währung ausgegebenen Put-Optionen konnten die zu erwerbenden Basiswerte

- 41 -
dadurch zu einem günstigeren Preis beschafft werden und die Verluste sind ge-
ringer, von einem Schaden kann daher ohnehin nicht gesprochen werden.
In Bezug auf die übrigen - durch die Kläger geltend gemachten - Schadens-
positionen, wäre sodann anzuführen, dass dabei die Währungsdifferenzen bereits
bei den erlittenen Schäden berücksichtigt wurden. Dies wird deutlich ersichtlich
bei den Obligationen der M._____. Deren Kurs stieg im massgeblichen Zeitraum
um 5.56%, während der Kläger 1 einen erlittenen Schaden von CHF 6'252.12 gel-
tend macht, der alleine auf Kursverluste zurückzuführen ist (act. 31/46/1, Sheet
Obligationen). Dass ein angeblich erlittener Schaden nicht doppelt geltend ge-
macht werden kann, ist dabei offensichtlich.
c. Im Ergebnis ist festzuhalten, dass die Investitionen in Fremdwährungen dem
Anlagevertrag und einem sorgfältigen Tätigwerden entsprachen. Eine Vertrags-
verletzung liegt nicht vor.
2.2.5. Fazit betreffend der ersten Zeitperiode
Die Parteien haben in den ursprünglichen Verwaltungsverträgen eine dyna-
mische Verwaltung der Depots vereinbart. Dabei wurde die Wahl der Anlagen in
das Ermessen der Beklagten gelegt. Einschränkungen nannten die Kläger einzig
im Anhang 2 zum Verwaltungsvertrag, wobei insbesondere die Weisung hervor-
zuheben ist, dass keine Investitionen getätigt werden dürfen, bei welchen Verluste
eintreten könnten, die über das eingesetzte Kapital hinaus gehen.
Gestützt darauf hat die Beklagte die Depots der Kläger bewirtschaftet. In der
ersten Phase kann ihr dabei nur vorgeworfen werden, dass sie den auf dem De-
pot II bestehenden Lombard-Kredit beansprucht hat. Damit hat sie gegen den
Verwaltungsvertrag verstossen. Ihre übrige Tätigkeit ist demgegenüber als genü-
gend sorgfältig und vor allem auch vertragskonform einzustufen.
2.3. Zweite Phase: Strategie "Zeit kaufen"
Da sich die Märkte nach der Einschätzung der Parteien seitwärts bewegten,
beschlossen die Parteien gemeinsam, eine Strategie zu verfolgen, die sie als "Zeit

- 42 -
kaufen" bezeichneten (act. 1 Rz. 122 ff.; act. 15 Rz. 48 ff.). Nicht entscheidend ist
dabei, von wem der Anstoss, die Depots dynamischer zu bewirtschaften, ausge-
gangen ist, zumal beide Seiten von einer Strategieanpassung ausgehen.
Nach der Darstellung der Kläger habe E._____ vorgeschlagen, "Convertib-
les" einzusetzen, wobei die Parteien unterschiedliche Produkte darunter verstan-
den hätten. Die Kläger seien von Wandelanleihen ausgegangen, während die Be-
klagte strukturierte Produkte gemeint habe. Dieses Missverständnis habe man im
Laufe der Gespräche beseitigen können (act. 1 Rz. 128). E._____ habe sodann
vorgeschlagen, die sogenannten "Reverse-Convertibles" selber zu erstellen. Die
Kläger hätten nichts gegen diesen Vorschlag gehabt, zumal das Emittentenrisiko
so wegfallen sollte (act. 1 Rz. 130).
Dagegen spricht die Beklagte davon, sie habe die Möglichkeit erläutert "zu
konverten". Dazu sollten Put-Optionen verkauft werden, mit dem Ziel, eine Zeit-
prämie zu erwirtschaften. Vom Kauf oder dem selber erstellen von "Reverse Con-
vertibles" oder "Convertibles" sei nie die Rede gewesen (act. 15 Rz. 63).
2.3.1. Vertragsabschluss
Zu diesem Zweck wurde je eine Vereinbarung mit der kontoführenden Bank,
der G._____ Bank SA, abgeschlossen. Der Kläger 1 unterzeichnete den "Vertrag
über den Handel mit Optionen und Futures" für das Konto A._____ am
25. November 2010 (act. 3/59) und für das Konto II am 29. April 2011 (act. 3/60).
Gleichentags unterzeichnete er auch die entsprechende Vereinbarung namens
der Klägerin 2 (act. 3/61).
Die Verträge regeln den Handel mit Optionen und Futures an Derivatebör-
sen über die Handelsplattform der G._____ Bank SA. Letztere setzt den Ab-
schluss des Vertrages voraus, um den Anleger zum entsprechenden Handel zu-
zulassen (act. 3/59 Ziff. 1). Aus den Vertragsdokumenten ergibt sich nicht, wer
der Vertragspartner des Kunden ist, da lediglich dieser unterzeichnen muss und
die Dokumente mit keinem Briefkopf oder Ähnlichem versehen sind. Allerdings
führen die Parteien übereinstimmend aus, dass es sich um Verträge zwischen

- 43 -
den Klägern und der G._____ Bank SA handelt, weshalb von dieser Darstellung
auszugehen ist (act. 22 Rz. 21; act. 15 Rz. 34).
2.3.2. Inhalt der Verträge mit der G._____ Bank SA
a. Die Verträge beinhalten die Bedingungen, zu welchen die G._____ Bank SA
Kunden zum Handel mit Optionen und Futures zulässt. Insbesondere müssen die
Kunden bestätigen, dass sie über genügende Kenntnisse des Handels verfügen
(act. 3/59 Ziff. 4.3), dass sie die erforderlichen finanziellen Ressourcen haben
(act. 3/59 Ziff. 4.4), dass ihnen die damit einhergehenden Risiken bewusst sind
(act. 3/59 Ziff. 4.5) und dass sie die Positionen überwachen (act. 3/59 Ziff. 4.6).
Weiter verpflichteten sich die Kläger, dass sie die von der G._____ Bank SA ver-
langten Sicherheiten (Margin) jederzeit decken und einem Margin Call Folge leis-
ten bzw. akzeptieren würden, dass die G._____ Bank SA in diesem Fall die erfor-
derlichen Geschäfte tätigt (act. 3/59 Ziff. 4.7 und 4.8). Schliesslich wird hervorge-
hoben, dass der Kunde mit Zustimmung zum Vertrag die Vollmacht an einen all-
fällig beteiligten Vermögensverwalter auf ungedeckte Transaktionen ausdehnt, die
mit theoretisch unbegrenzt hohen Risiken verbunden sind (act. 3/59 Ziff. 4.13x).
Diese Bestimmung ist fett und unterstrichen und wird somit optisch hervorgeho-
ben.
b. Unbestritten ist, dass der Kläger 1 diesen Vertrag im Detail gelesen hat
(act. 15 Rz. 65 und 67; act. 22 Rz. 97).
Die Beklagte macht sodann geltend, durch den Abschluss dieses Vertrages
sei ihre Vollmacht gegenüber der G._____ Bank SA ausgeweitet und die Klausel
im ursprünglichen Verwaltungsvertrag, wonach keine Geschäfte, die ein Verlustri-
siko haben, welches über den Einsatz ausgeht, aufgehoben worden. Dies sei von
klägerischer Seite auch so gewünscht worden (act. 15 Rz, 50 ff.).
Die Kläger stellen sich demgegenüber auf den Standpunkt, dass der neue
Vertrag lediglich ihr Verhältnis zur G._____ Bank SA betreffe, während der ur-
sprüngliche Verwaltungsvertrag weiter Geltung beansprucht habe. Sie hätten die
Verträge sodann nur unterzeichnet, weil sie davon ausgegangen seien, dass mit

- 44 -
den Anlageinstrumenten verantwortungsvoll umgegangen werde und die genann-
ten Risiken nicht zum Tragen kämen, da gerade nicht isolierte Transaktionen
stattfinden würden (act. 1 Rz. 131).
c. Wie ausgeführt, sind die Verträge über den Handel mit Optionen und Fu-
tures zwischen den Klägern und der G._____ Bank SA abgeschlossen worden.
Die behauptete Vertragsänderung zwischen den Parteien ist darin nicht vorgese-
hen. Daran ändert auch nichts, dass der Vertrag in den Räumlichkeiten der Be-
klagten abgeschlossen worden ist und kein Vertreter der G._____ Bank SA an-
wesend war. Letztendlich stellt der Vertrag einzig eine Erklärung des Klienten zu
Handen der G._____ Bank SA dar, ihre Bedingungen für den Handel mit Optio-
nen und Futures zu akzeptieren, und war damit eine Ergänzung der bestehenden
Kontoführungsverträge. Bei der von der Beklagten angerufenen Vollmachtsklau-
sel (act. 3/59 Ziff. 4.13x) handelt es sich um eine Dritten kundgegebene Vollmacht
im Sinne von Art. 33 Abs. 3 OR. Die G._____ Bank SA will sich gegenüber der
Klientschaft insofern absichern, als dass sie keine eingeschränkten Vollmachten
akzeptiert. Die beauftragte Vermögensverwaltung kann durch diese Klausel im
Verhältnis zur G._____ Bank SA ohne eine weitere Vollmacht handeln. Eine
Überprüfung, ob einzelne Geschäfte vom Verwaltungsvertrag gedeckt sind, ist
seitens der G._____ Bank SA kaum möglich und aufgrund dieser Vereinbarung
auch nicht erforderlich.
Diese Klausel bewirkt jedoch nicht eine Ausweitung der Kompetenzen der
Beklagten. Die Mitteilung einer Vollmacht an einen Dritten vermag keine neue
Vollmacht zu begründen. Der Umfang der mitgeteilten und der vereinbarten Voll-
macht kann nach Art. 33 Abs. 2 und 3 OR ohne Weiteres auseinanderfallen (vgl.
ROGER ZÄCH/ADRIAN KÜNZLER, Berner Kommentar zum Obligationenrecht, Stell-
vertretung, Art. 32-40 OR, 2. Aufl., Bern 2014, Art. 33 N 126 m.w.H.). Gegenüber
dem Beauftragten gilt demnach der vertraglich vereinbarte Umfang der Vollmacht,
während gegenüber dem Dritten der bekanntgegebene Umfang gilt. Dass die ge-
genüber der Bank bekannt gegebene Vollmacht wesentlich weiter geht als die
Vereinbarung mit dem Vermögensverwalter, ist in der Praxis zudem üblich (vgl.
GUTZWILLER, Rechtsfragen, a.a.O., S. 12 f.).

- 45 -
Mit den Verträgen über den Handel mit Optionen und Futures wurde die Ver-
tretungsmacht gegenüber der G._____ Bank SA definiert. Eine Ausweitung der in-
ternen Vollmacht ist demgegenüber nicht ersichtlich. Die Vertragsklausel bezieht
sich ausdrücklich auf die "Verwaltungsvollmacht für Dritte". Dabei handelt es sich
um ein von der G._____ Bank SA ausgestelltes Formular, mit welchem dem Ver-
mögensverwalter eine (eingeschränkte) Vollmacht zur Verwaltung der Konten des
Kunden erteilt wird. Eine solche haben die Kläger in Bezug auf alle drei verwalte-
ten Depots erteilt (act. 17/16-18).
d. Aufgrund des eindeutigen Bezugs der Vollmachtsklausel im Vertrag mit der
G._____ Bank SA ist der Vertrag dahingehend auszulegen, dass lediglich die ex-
terne Vollmacht damit ausgeweitet wurde. Ein anderer Sinn kann dem Vertrag
nicht entnommen werden. Auch kann alleine die Kenntnis der externen Vollmacht
durch die Beklagte deren Vertretungsbefugnisse nicht erweitern. Der Beklagten
als professioneller Vermögensverwalterin musste bewusst gewesen sein, dass
die Vollmachtserklärung gegenüber der Bank nicht zwingend der erteilten Voll-
macht entsprechen muss. Sie kann sich folglich nicht darauf berufen.
2.3.3. Abänderung der Verwaltungsverträge
Da die Handelsverträge keine Vollmacht zu Gunsten der Beklagten enthal-
ten, gilt zu klären, ob die Ausweitung der Kompetenzen auf einer formlosen Ver-
einbarung zwischen den Parteien beruht. Die Beweislast dafür trägt die Beklagte,
zumal diese eine Abweichung der schriftlich festgehaltenen Verwaltungsverträge
behauptet (vgl. vorne E. 2.2.2.c.). Aufgrund der unterschiedlichen Zeitpunkte der
behaupteten Abänderung und der damit einhergehenden unterschiedlichen
Kenntnisse ist dabei zwischen dem Vertrag zum Depot A._____ und den Verträ-
gen zu den Depots II und B._____ zu unterscheiden.
2.3.3.1. Standpunkte der Parteien
Die Kläger halten fest, dass es zwar zu einer Änderung der Verwaltungsver-
träge gekommen sei, die Einschränkung sei jedoch nur insofern abgeändert wor-
den, das Risiko von mehreren zusammenhängenden Transaktionen den jeweili-

- 46 -
gen Gesamteinsatz nicht übersteigen dürfe (act. 22 Rz. 82 ff. und Rz. 297); dies
habe aber grundsätzlich auch für die ursprünglichen Verträge bereits Geltung ge-
habt (act.1 Rz. 80). Der Beklagten sollte ermöglicht werden, "Convertibles" selber
zusammen zu stellen (act. 22 Rz. 79). Als Beweis dafür, dass die Beklagte von
Convertibles gesprochen habe, legen die Kläger schliesslich eine E-Mail des Klä-
gers 1 an dessen Vater vor (act. 3/65).
Demgegenüber macht die Beklagte geltend, dass sich die Parteien gemein-
sam für die Strategie mit dem Verkauf der Put-Optionen entschieden hätten. Der
Vertrag mit der G._____ Bank SA sei sodann einzig zu diesem Zweck vereinbart
worden. Ein Selberbauen von strukturierten Produkten sei hingegen nie im Raum
gestanden (act. 15 Rz. 63 ff.; act. 27 Rz. 40 f.). Schliesslich hält sie in der Duplik
fest, der Kläger 1 hätte der Vertragsänderung ausdrücklich zugestimmt (act. 27
Rz. 39). Dies will sie mit Aktennotizen betreffend der geführten Gespräche bewei-
sen (act. 17/21-23).
2.3.3.2. Depot A._____
a. Der Abschluss einer neuen Vereinbarung mit der G._____ Bank SA deutet
klarerweise darauf hin, dass der Beklagten neue Kompetenzen zukommen soll-
ten. Immerhin war die bisherige Tätigkeit der Beklagten durch die bestehenden
Vollmachten ohne Weiteres gedeckt. Der Kläger 1 spricht denn auch im Zusam-
menhang mit dem Vertragsabschluss mit der G._____ Bank SA davon, dass er
die vorgeschlagene Strategie als Anlagemöglichkeit angesehen habe. Der Vertrag
sei unterzeichnet worden, um die für das "Selber-Bauen" notwendigen Transakti-
onen vornehmen zu dürfen (act. 1 Rz. 130 f.).
b. Die Beklagte bringt dazu vor, der Vertrag mit der G._____ Bank SA mache
ohne die Aufhebung der Klausel keinen Sinn. Der Verkauf von Put-Optionen sei
der einzig mögliche Hintergrund dieses neuen Vertrages (act. 27 Rz. 41). Diese
Argumentation überzeugt jedoch nicht. Zur Erstellung von strukturierten Produk-
ten ist eine Kombination von verschiedenen Anlageinstrumenten erforderlich. Da-
runter finden sich auch solche, die ein theoretisch unbeschränktes Risiko aufwei-
sen (vgl. EMCH/RENZ/ARPAGAUS, a.a.O., N 1895). Im Innenverhältnis kann auf-

- 47 -
grund der Zusammensetzung des Depots dieses kombinierte Produkt als Ganzes
beurteilt werden. Demgegenüber sind im Verhältnis zur kontoführenden Bank die
einzelnen Transaktionen massgebend, da es ihr nicht zuzumuten ist, die Invest-
mentstrategie der Beklagten zu kennen und fortlaufend zu prüfen. Entsprechend
hätte auch für die durch die Kläger gewünschte neue Anlageausrichtung die bis-
herige Vollmacht nicht ausgereicht.
c. Seitens der Kläger wird geltend gemacht, bei einer Aufhebung der Klausel
für das Depot A._____ würde es keinen Sinn machen, dass diese im zwei Wo-
chen später abgeschlossenen Verwaltungsvertrag für das Depot B._____ wieder
enthalten sei (act. 22 Rz. 80). Den Klägern ist insofern darin zuzustimmen, dass
es sich dabei um einen Hinweis auf eine Weitergeltung der Klausel handelt. Aller-
dings vermag diese Tatsache nichts zu beweisen, zumal der seitens der Beklag-
ten vorgebrachte Standpunkt, die Kläger hätten erst den Erfolg der Strategie ana-
lysieren wollen (act. 27 Rz. 146.2), ebenfalls seine Berechtigung hat. Hinzu
kommt, dass es sich bei den beiden in Frage stehenden Depots um eines des
Klägers 1 und um dasjenige der Klägerin 2 handelt. Ausserdem hat der Kläger 1
den neuen Vertrag mit der G._____ Bank SA vorerst lediglich für das Depot
A._____ abgeschlossen, er hat also selbst bei seinen eigenen Depots zu diesem
Zeitpunkt zwei verschiedene Strategien gewünscht. Aus dem Vertragsabschluss
vom 6. Dezember 2010 kann daher für den Vertrag vom 25. November 2010 kein
Rückschluss gezogen werden.
d. Beide Seiten versuchen ihren Standpunkt bezüglich der erlaubten Transak-
tionen mittels schriftlichen Aufzeichnungen zu belegen. Seitens der Beklagten
sind dies Aktennotizen zu den verschiedenen Kontakten (act. 17/21-23), während
der Kläger 1 eine E-Mail an seinen Vater vorlegt (act. 3/65). Allerdings vermögen
die beigebrachten Unterlagen nicht schlüssig darzulegen, was wirklich vereinbart
wurde. Die Dokumente sind lediglich als dem geforderten Beweismass nicht ge-
nügende Parteibehauptungen anzusehen. Sie sind jeweils von der einen Seite,
ohne Beeinflussung oder Gegenzeichnung durch die Gegenpartei, erstellt wor-
den. Die andere Partei war denn nicht einmal Adressat und hat sich vor dem vor-
liegenden Verfahren nicht dazu äussern können. Unter diesen Umständen han-

- 48 -
delt es sich um reine Parteibehauptungen und den Dokumenten kommt keine er-
höhte Beweiskraft zu. Insbesondere stellen sie keinen Beweis für allfällig erteilte
Weisungen oder Zusicherungen dar.
Als weitere Beweismittel für bzw. gegen eine Ausweitung der Vollmachten
der Beklagten nennen die Parteien die an den Verhandlungen beteiligten E._____
und den Kläger 1 (act. 1 Rz. 130 f.; act. 15 Rz 63 ff.). Unter diesen Umständen
kann die Beweiswürdigung antizipiert vorweggenommen werden. Es ist nicht zu
erwarten, dass eine der befragenden Personen vom Standpunkt in den jeweiligen
Rechtsschriften abweichen wird (vgl. vorne E. 2.1.5.). Der Beweis einer mündli-
chen Vereinbarung kann damit mit dem geforderten Beweismass nicht gelingen.
e. Abschliessend ist festzuhalten, dass eine Abänderung des Verwaltungsver-
trages ohnehin nur auf schriftlichem Wege möglich gewesen wäre. Im Einklang
mit den Standesregeln der PolyReg (act. 3/3.8 § 5 Abs. 3) sehen die Allgemeinen
Geschäftsbedingungen der Beklagten die Schriftlichkeit von Abänderungen des
Verwaltungsvertrages vor (act. 3/3.5 Art. 18). Eine Lockerung dieser Vorschriften
besteht einzig für die Erteilung und Änderungen von Instruktionen, die lediglich
durch die Beklagte zu bestätigen sind (act. 3/3.5 Art. 18 Abs. 2). Unter Einbezug
der Standesregeln kann es sich dabei nur um Anpassungen von Risikoprofil und
Anlagestrategie, die zu einer Reduktion des Risikos führen, handeln. Für diese
soll eine schriftliche Bestätigung genügen (act. 3/3.8 § 5 Abs. 4). Da die Aufhe-
bung der klägerischen Einschränkung eine weitgehende Erweiterung der Risiken
beinhaltet, kann eine mündliche Vereinbarungen den Formvorschriften aber oh-
nehin nicht genügen.
f. Entsprechend vermag keine der Parteien ihren Standpunkt vollständig zu
beweisen. Da die Beklagte die Beweislast trägt, ist somit vom - von klägerischer
Seite dargestellten - Sachverhalt auszugehen. Demnach wurde die Beklagte er-
mächtigt, strukturierte Produkte zu erstellen. Zu diesem Zweck wurde die Ermäch-
tigung insofern angepasst, als dass zusammengehörige Anlagen insgesamt kein
Risiko beinhalten dürfen, das über den eingesetzten Betrag hinaus geht. Dabei
handelt es sich um eine geringfügige Ausweitung der Kompetenzen, wobei die im
schriftlichen Vertrag festgehaltenen Einschränkungen nicht aufgehoben wurden.

- 49 -
2.3.3.3. Depots II und B._____
a. Eine leicht andere Situation besteht bei den beiden Depots II und B._____.
Die Verträge zu diesen beiden Depots wurden erst am 29. März 2011 abge-
schlossen, zu einem Zeitpunkt als die Beklagte die neue Anlagestrategie auf dem
Depot A._____ bereits seit rund vier Monaten betrieben hat.
b. Nach dem Dafürhalten der Beklagten, kam der Anstoss für die Ausweitung
der Strategie vom Kläger 1, der auch auf den anderen Depots von der Seitwärts-
bewegung der Märkte habe profitieren wollen (act. 15 Rz. 68 und act. 17/23).
Demgegenüber hat gemäss den Klägern E._____ das Ausweiten vorge-
schlagen (act. 22 Rz. 280). Von wem der Anstoss ausgegangen ist, ist auch in
dieser Hinsicht irrelevant. Massgeblich ist einzig die Vertragsunterzeichnung.
c. Allerdings stellt sich aufgrund der vorangehenden Bewirtschaftung des De-
pots A._____ die Frage, wie die Beklagte die Erklärung des Klägers 1 hat verste-
hen dürfen. So ist nach Art. 18 OR bei Uneinigkeit über den Inhalt eines Vertrages
nach dem normativen Konsens zu fragen. Dieser ist dann gegeben, wenn der Er-
klärungsempfänger eine Erklärung nach Treu und Glauben so verstehen durfte
und musste, wie er sie verstanden hat (vgl. GAUCH/SCHLUEP/SCHMID, a.a.O.,
N 207). Wie sich der Kläger 1 bezüglich der Depots II und B._____ ausdrücklich
geäussert haben soll, ist nicht behauptet, beide Parteien sprechen jedoch von ei-
ner Ausweitung der Strategie (act. 15 Rz. 94; act. 22 Rz. 299).
Letztlich hat der Kläger 1 lediglich die Verträge mit der G._____ Bank SA
unterzeichnet. Im Sinne einer konkludenten Erklärung kann diese Unterschrift im
Sinne von "ich will dasselbe wie auf dem Konto A._____" verstanden werden. Bei
einer "wörtlichen" Auslegung würde dies auf die Vereinbarung des Verkaufs von
Put-Optionen hinweisen, zumal die Beklagte zu diesem Zeitpunkt tatsächlich Put-
Optionen verkaufte und keine strukturierten Produkte nachbildete (act. 15 Rz. 92).
Demgegenüber waren die Kläger der Meinung, dass das Depot A._____ ver-
tragskonform bewirtschaftet wurde und keine unzulässigen Risiken eingegangen
wurden. Wenn die Beklagte nun davon ausgehen durfte, dass die Kläger wussten,

- 50 -
wie das Depot A._____ bewirtschaftet wird, durfte sie auch annehmen, dass die
Kläger mit der Ausweitung der Strategie die von ihnen verfolgte Put-Strategie
meinten.
Dies ist jedoch gerade nicht der Fall. Die Beklagte hatte, wie ausgeführt, die
Aufgabe, in eigenem Ermessen Anlagen zu tätigen (act. 3/3 Ziff. 1 Abs. 2). Dem
Auftraggeber kann in diesem Zusammenhang jedenfalls nicht zugemutet werden,
sämtliche Transaktionenseines Vermögensverwalters zu analysieren und zu kon-
trollieren (vgl. BURG, a.a.O., N 678 f.). Insbesondere ergab sich aus der Entwick-
lung des Depots bis zum Abschluss der neuen Verträge für die beiden anderen
Depots kein Hinweis auf ein vertragswidriges Handeln, lag doch die Performance
weiterhin in einem ähnlichen Bereich wie vor der Umstellung der Strategie
(act. 3/48-51 und act. 3/68-71). Entsprechend durften die Kläger von der Ver-
tragskonformität der getätigten Investitionen ausgehen. Dies musste aber auch
der Beklagten bewusst gewesen sein, sodass sie nicht gestützt auf die vertrags-
widrige Investition von einer anderen Erklärung ausgehen durfte.
d. Aus dem Gesagten erhellt, dass auch in Bezug auf die Depots II und
B._____ nicht von einer weitergehenden Kompetenz der Beklagten ausgegangen
werden kann. Sie musste davon ausgehen, dass die Kläger lediglich dieselbe Lo-
ckerung wie für das Depot A._____ erlauben wollten, insbesondere auch, weil ei-
ne weitere Ermächtigung nur schriftlich hätte erfolgen können (vgl. vorne
E. 2.3.3.2.e.). Damit ist für die Depots II und B._____ ebenfalls davon auszuge-
hen, dass die Anlage in mehrere verknüpfte Produkte, die insgesamt kein Risiko
bedeuten, das höher ist als die gesamten Investitionen, zulässig war. Weiterge-
hende Risiken durfte die Beklagte aber nicht eingehen.
2.3.3.4. Zusammenfassung
Somit steht fest, dass die Kläger der Beklagten ermöglichen wollten, struktu-
rierte Produkte selbst zu erstellen, und zu diesem Zweck haben sie die Vermö-
gensverwaltungsverträge zumindest konkludent gelockert. Im Sinne der obigen
Ausführungen sind Anlagevehikel als zulässig anzusehen, welche im Sinne von
strukturierten Produkten verknüpft werden und die als Ganzes kein höheres Risi-

- 51 -
ko als den Verlust des investierten Betrags beinhalten. Die vertragliche Klausel,
die höhere Risiken ausschliesst, wurde jedoch nicht aufgehoben.
Wie die ursprünglichen Verwaltungsverträge wurden auch die der Verwal-
tungstätigkeit zugrunde liegenden Anlegerprofile nicht verändert.
2.3.4. Vertragsverletzung durch den Verkauf von Put-Optionen
2.3.4.1. Vertragskonformität der Transaktionen
a. Die umfangreichste von den Klägern geltend gemachte Schadensposition
betrifft den Handel mit Put-Optionen. Dieser wurde aufgenommen, nachdem die
Kläger die Verträge "über den Handel mit Optionen und Futures" mit der G._____
Bank SA abgeschlossen haben (vgl. vorne E. 2.3.1.). Die ersten Verkäufe datie-
ren vom 3. Dezember 2010 (Depot A._____) bzw. vom 9. Mai 2011 (Depots II und
B._____; act. 1 Rz. 134; act. 31/46/1-3, sheet Put-Optionen).
b. Die Kläger machen im Wesentlichen geltend, auch nach der Abänderung -
im Sinne der obigen Erwägungen - der Verträge, sei die von der Beklagten ver-
folgte Strategie des Leer-Verkaufs von Put-Optionen nicht zulässig gewesen. Sie
hätten der Beklagten lediglich erlaubt, selbst strukturierte Produkte zu erstellen
(act. 1 Rz. 130 ff.). Die Transaktionen der Beklagten hätten jedoch nichts mit
strukturierten Produkten zu tun gehabt. Sie hätte massenweise Leerverkäufe von
Put-Optionen getätigt, wobei aus den Depotauszügen keine Kombination mit an-
deren Anlagen ersichtlich gewesen sei (act. 1 Rz. 133). Durch die Hebelwirkung
habe der maximal mögliche Verlust ein vielfaches des ursprünglichen Kapitals be-
tragen, was bei der Nachbildung strukturierter Produkte nicht möglich gewesen
wäre (act. 1 Rz. 134 ff.). Die Kläger hätten nie die Einwilligung gegeben, Put-
Optionen leer zu verkaufen. Das Handeln sei daher nicht mehr durch die Verwal-
tungsverträge gedeckt gewesen und habe insbesondere gegen die Weisung
verstossen, dass die Verluste den Einsatz nicht übersteigen dürfen (act. 1
Rz. 148).
Demgegenüber hält die Beklagte fest, dass diese Strategie in Absprache mit
dem Kläger 1 gewählt worden sei und der Verkauf der Put-Optionen durch die

- 52 -
neuen, mit der G._____ Bank SA abgeschlossenen Verträge gedeckt gewesen
sei (act. 15 Rz. 48 ff und 92). Der Kläger 1 habe denn auch die Strategie der Be-
klagten gelobt und gesagt, sie solle weiter so arbeiten. Von der Leistung sei der
Kläger 1 begeistert gewesen (act. 15 Rz. 93; act. 17/26; act. 17/33).
c. Wie gezeigt, wurden die Verwaltungsverträge konkludent dahingehend ge-
ändert, als dass die Beklagte (selbst kombinierte) strukturierte Produkte einsetzen
durfte, bei denen das Verlustrisiko insgesamt nicht über den angelegten Betrag
hinaus geht (vorne E. 2.3.3.4.).
Unbestrittenermassen verkaufte die Beklagte nach der Änderung der Ver-
träge auf sämtlichen Depots der Kläger verschiedene Put-Optionen. Bei einer Put-
Option handelt es sich um ein Derivat, bei dem der Käufer das Recht hat, den zu-
grunde liegenden Basiswert bei Ablauf der Option zu einem vorbestimmten Preis
zu verkaufen. Der Verkäufer verpflichtet sich entsprechend zur Abnahme des Ba-
siswerts zum entsprechenden Preis (vgl. EMCH/RENZ/ARPAGAUS, a.a.O., N 2231).
Wenn der Kurs des Basiswerts im Zeitpunkt der Ausübung über dem Strike-Preis
liegt, wird der Käufer der Option diese nicht ausüben und den Basiswert auf dem
freien Markt veräussern. Dem Verkäufer verbleibt in diesem Fall die ursprünglich
erhaltene Prämie als Gewinn. Demgegenüber erleidet der Verkäufer einen Ver-
lust, wenn der Kurs unter den Ausübungspreis sinkt. Diesfalls ist er verpflichtet,
den Basiswert zu einem überhöhten Preis zu übernehmen (vgl. EMCH/RENZ/ARPA-
GAUS, a.a.O., N 2231 f.; act. 59 Ziff. 3.1; act. 3.6 Rz. 45 ff.). Für den Verkäufer be-
stehen demnach die Gewinnchancen und die Verlustrisiken wie folgt: Der Gewinn
ist beschränkt auf den vom Käufer bezahlten Optionspreis. Demgegenüber ergibt
sich der maximale Verlust aus dem Ausübungspreis abzüglich der erhaltenen
Prämie (act. 3/59 Ziff. 3.1). Eine Berechnung des Risikos anhand des eingesetz-
ten Kapitals ist insofern nicht möglich, als dass der Verkäufer beim Schreiben der
Option eine Prämie erhält und nichts einsetzen muss.
Im Sinne der Verträge wäre ein maximaler Verlust in der Höhe der erhalte-
nen Prämie wohl gerade noch als zulässig anzusehen. Allerdings überstieg der
mögliche Verlust bei sämtlichen verkauften Positionen die erhaltenen Prämien um
ein Vielfaches (vgl. die Auflistungen in act. 1 Rz. 134; act. 31/46/1-3 Sheet Put-

- 53 -
Optionen). Mit den verkauften Optionen zusammenhängende Transaktionen, die
eine Beschränkung des Risikos bewirken würden, sind aus den Bankunterlagen
nicht ersichtlich (act. 31/46/1-6) und werden von der Beklagten auch nicht geltend
gemacht.
d. Aufgrund des Gesagten ist davon auszugehen, dass der Verkauf von Put-
Optionen im Namen der Kläger nicht zulässig war. Dies, weil die damit verbunde-
nen Risiken den eindeutigen Weisungen im Verwaltungsvertrag widersprachen.
Darin ist folglich eine Vertragsverletzung zu sehen.
2.3.4.2. Genehmigung der Transaktionen
a. Die Beklagte stellt sich auf den Standpunkt, die Kläger hätten von den
Transaktionen betreffend die Put-Optionen gewusst und diese genehmigt. Sie
seien über sämtliche Transaktionen und die damit verbundenen Risiken informiert
und aufgeklärt gewesen und hätten jederzeit auf die Kontoauszüge zugreifen
können. Sie hätten allfällige ungewollte Investitionen jederzeit rügen können, je-
doch zu keinem Zeitpunkt protestiert (act. 15 Rz. 148 f.). Insbesondere sei die
fehlende Reaktion aufgrund der vereinbarten Genehmigungsfiktion als Genehmi-
gung der Transaktionen anzusehen (act. 27 Rz. 66 ff.).
Die Kläger bestreiten, dass eine Genehmigung in irgend einer Form erfolgt
sei (act. 22 Rz. 172).
b. Aufgrund der hohen Risiken, die mit dem Verkauf der Put-Optionen einher-
gehen, welche deutlich über die Risiken der vereinbarten Strategie ausgehen (vgl.
vorne E. 2.3.4.1.), sind auch an die Genehmigung entsprechend hohe Anforde-
rungen zu stellen. Diese müsste in solchen Fällen schriftlich erfolgen. Eine solche
wird jedoch nicht geltend gemacht und findet sich auch in den E-Mails des Klä-
gers 1 nicht (act. 3/67-71). Die Beklagte stützt sich lediglich auf die vereinbarte
Genehmigungsfiktion.
Grundsätzlich ist der Beklagten dahingehend zuzustimmen, dass eine Ge-
nehmigungsfiktion im Rahmen eines Vermögensverwaltungsvertrages gültig ver-

- 54 -
einbart werden kann. Die massgebliche Bestimmung lautet wie folgt (act. 3/3.5
Ziff. 10):
"Beanstandungen von Rechnungs-, Konto- oder Depotauszügen von
C._____ International sowie anderer Mitteilungen von C._____ Interna-
tional sind sofort nach Empfang der betreffenden Mitteilung anzubrin-
gen, spätestens jedoch innert 30 Tagen, ansonsten gilt die Mitteilung
als genehmigt. Diese Regelung gilt namentlich auch, wenn der Auf-
traggeber keine Versandinstruktionen erteilt hat. Die ausdrückliche o-
der stillschweigende Anerkennung der Mitteilungen, insbesondere von
Bestandes- und Transaktionsaufstellungen, umfasst auch die Geneh-
migung aller darin enthaltenen Posten und Transaktionen sowie allfälli-
ge Vorbehalte von C._____ International."
Die Klausel beinhaltet eine Genehmigungsfiktion, die im Bankgeschäft
durchaus zulässig und auch üblich ist. Im Sinne der Rechtssicherheit wird von
den Banken in der Regel auf den davon betroffenen Dokumenten ein Hinweis auf
die Bestimmung angebracht (GUTZWILLER, Rechtsfragen, a.a.O., S. 194). Dies ist
vorliegend auch auf den den Klägern von der G._____ Bank SA zugestellten
Vermögensauszügen ersichtlich (vgl. z.B. act. 31/46/4 S. 49).
Allerdings verkennt die Beklagte die Tragweite der Bestimmung. Dabei ist
das Wesen des Vermögensverwaltungsvertrages vor Augen zu halten. Der Anle-
ger erteilt einen solchen Auftrag, um die Vermögensverwaltung nicht selber ausü-
ben zu müssen und von den Kenntnissen des Vermögensverwalters zu profitieren
(GUTZWILLER, Rechtsfragen, a.a.O., S. 23 f.). Hätte nun die Genehmigungsfiktion
den von der Beklagten behaupteten Inhalt, würde dies nichts anderes bedeuten,
als dass der Anleger sämtliche Positionen nicht nur auf deren Übereinstimmung
mit den Transaktionsbelegen, sondern auch im Zusammenhang mit der ganzen
Strategie im Detail zu prüfen hätte. Eine solche Pflicht ginge jedoch zu weit und
kann dem Anleger nicht auferlegt werden (dazu BURG, a.a.O., N 669 ff. und
N 676 ff.). Es ist davon auszugehen, dass der Kunde mit der vereinbarten Ge-
nehmigungsfiktion nur diejenigen Risiken eingehen will, mit welchen er vernünf-
tigerweise rechnen musste. Dazu sind vertragswidrige Anlagen nicht zu zählen.
Dies hat das hiesige Handelsgericht in einem früheren Entscheid selbst im Ver-
hältnis zur kontoführenden Bank befunden, wobei in jenem Fall die genehmigten
Dokumente banklagernd zugänglich waren (Entscheid des Handelsgerichts des

- 55 -
Kantons Zürich vom 27. Juni 2006, ZR 106 (2007), Nr. 1 E. B.4.c., S. 10). In die-
sem Sinne durften die Kläger grundsätzlich davon ausgehen, dass die Anlagetä-
tigkeit vertragskonform erfolgt ist. Umso mehr hat dies zu gelten, als dass die
Kläger sämtliche Dokumente von der G._____ Bank SA und nicht von der Beklag-
ten erhalten haben.
Damit gestützt auf den Genehmigungsvorbehalt von einer gültigen Geneh-
migung ausgegangen werden könnte, müsste seitens der Kläger von einer ent-
sprechenden Prüfungspflicht ausgegangen werden. Einerseits wäre dies der Fall,
wenn seitens der Beklagten ein spezieller Hinweis auf die Problematik der Put-
Optionen angebracht worden wäre, was unbestrittenermassen nicht der Fall war.
Ansonsten kann eine detaillierte Kontrolle der getätigten Anlagen nur unter be-
sonderen Umständen verlangt werden (BURG, a.a.O., N 678). Das Erkennen einer
neuen Kategorie von Anlagen reicht dazu nicht aus. Insbesondere war aufgrund
der vorangehenden Besprechungen zu erwarten, dass neue Positionen dazu
kommen. Nach dem Wissen der Kläger wollte die Beklagte strukturierte Produkte
erstellen und dazu verschiedene Anlagevehikel kombinieren (act. 1 Rz. 130 f. und
148). Vor diesem Hintergrund ist auch die Kontoübersicht vom 31. Dezember
2010 anzusehen, welche erstmals einen negativen Wert für eine bestimmte Anla-
gekategorie ausweist (act. 3/45). Grundsätzlich würde dies der Vereinbarung,
dass keine Investitionen die einen Verlust bewirken können, der höher ist als das
investierte Kapital, widersprechen, zumal vertragsgemässe Investitionen damit
höchstens auf CHF 0.– sinken können. Allerdings ist die vereinbarte Neuausrich-
tung der Strategie mit einzubeziehen. Wie gesagt, wurde es damit zulässig auch
einzelne negative Positionen zu halten, wenn das Verlustrisiko in Kombination mit
bestimmten anderen Positionen nicht über den Einsatz ausging (vgl. E. 2.3.3.4.).
Betrachtet man die zur Vermögensübersicht gehörenden Auszüge, so fällt auf,
dass diese auf drei Seiten verteilt diverse Positionen enthält. Davon weisen einzig
einige derivative Produkte eine negative Bewertung auf (act. 31/46/5 S. 184 ff.).
Der Kläger 1 handelte zuvor lediglich mit Aktien und Immobilien, die Kürzel der
Optionen mussten ihm daher nicht geläufig sein. Vielmehr durfte er ohne Weiteres
davon ausgehen, dass es sich dabei um Teile der strukturierten Produkte handelt;

- 56 -
dies umso mehr, als dass die Performance insgesamt immer noch im positiven
Bereich lag (act. 3/67).
c. Zusammenfassend kann festgehalten werden, dass der Verkauf von Put-
Optionen durch die Kläger nicht genehmigt worden ist. Damit sind die entspre-
chenden Transaktionen als vertragswidrig anzusehen.
2.3.4.3. Sorgfaltswidrige Reaktion auf die Verluste
a. Die Kläger bemängeln weiter die Reaktion der Beklagten auf die massiven
Verluste. Die Märkte hätten im März 2011 nach dem Unglück von Fukushima in
der prognostizierten Seitwärtsbewegung verharrt, weshalb es auf Dauer entweder
eine Markterholung oder eine Talfahrt hätte geben können. Die Depots der Kläger
seien aber für keines der beiden Szenarien gerüstet gewesen. In der Folge hätten
sich die Abwärtstendenzen auf den Märkten besonders kräftig auf die Depots
ausgewirkt. In dieser Situation seien der Beklagten zwei Varianten offen gestan-
den, wobei sie sich dafür entschieden habe, Liquidität zu schaffen, um die Put-
Optionen glattstellen zu können, was mit den ursprünglichen Verwaltungsaufträ-
gen nichts mehr zu tun gehabt habe (act. 1 Rz. 151 ff.). Die Einbrüche seien
erstmals im März und April 2011 eingetreten, wobei, nach einer Erholung im Juni
2011, im Juli und August 2011 historische Tiefstände erreicht worden seien (act. 1
Rz. 156 f.). Die Beklagte habe am 20. Juli 2011 mit dem Kläger 1 Kontakt aufge-
nommen, um die weitere Strategie zu besprechen, wobei der Kläger 1 die Ent-
scheidung der Beklagten überlassen habe. Diese habe auf die Abstürze nicht re-
agiert (act. 1 Rz. 158 ff.).
Die Beklagte bestreitet ein unsorgfältiges Verhalten, insbesondere hätte sich
die Strategie letztendlich ausbezahlt (act. 15 Rz. 113 ff.). Sie sei damals einer kla-
ren Anlagestrategie gefolgt und der Meinung gewesen, dass es sich bei den
Kursverlusten um Übertreibungen handle, weshalb man sich für den Verbleib im
Markt entschieden habe (act. 15 Rz. 109; act. 17/27). Im Interesse der Kläger sei
Liquidität aufgebaut worden, um Margin Calls zu verhindern und die Kläger vor
einem Totalverlust zu schützen. Den Klägern sei dies bekannt gewesen und sie
hätten dies akzeptiert. Ausserdem würden die Kläger verkennen, dass sie über

- 57 -
längere Zeit eine höhere Rendite als die vorgebrachten Indices gehabt hätten und
folglich in einer Krise auch überproportional verlieren würden. Bei einer Markter-
holung hätten sie aber auch wieder überproportional profitiert (act. 15 Rz. 110;
act. 27 Rz. 180 ff.).
b. Für die Beurteilung, ob das Verhalten der Beklagten in der Finanzkrise als
sorgfältig einzuordnen ist, kann weder massgebend sein, ob durch die Strategie
weitere Verluste entstanden sind, noch, ob sich die Weiterführung der Strategie
rückblickend ausbezahlt hätte. Aufgrund der Natur des Vermögensverwaltungs-
vertrages stellt sich lediglich die Frage, ob das Verhalten einer sorgfältig ausge-
wählten Anlagestrategie gefolgt ist.
Mit E-Mail vom 4. August 2011 teilte E._____ namens der Beklagten mit,
dass sie sich der Abstürze der Depots bewusst seien. Die Depots seien auf eine
Seitwärtsbewegung ausgerichtet gewesen und vom Absturz der Märkte überpro-
portional getroffen worden. Es bestehe nun die Möglichkeit auszusteigen und auf
einen tieferen Einstieg zu warten, oder die Situation auszusitzen und die Put-
Optionen zurückzukaufen, nachdem die Panik aus dem Markt gewichen sei
(act. 3/73). Eine diesbezügliche Entscheidung wurde unbestrittenermassen nicht
kommuniziert. Dies war aber auch nicht zwingend erforderlich, zumal die Beklagte
- als Vermögensverwalterin - in alleinigem Ermessen und damit auch ohne Rück-
sprache mit den Klägern handeln konnte. Allerdings ist zu berücksichtigen, dass
die letztlich gewählte Strategie alleine auf die Put-Optionen ausgerichtet war, wel-
che den vertragswidrigen Teil der Anlagen darstellen. Eine Anlagestrategie, die in
einem erheblichen Masse von vertragswidrigen Anlagen abhängig ist, kann nicht
mehr als sorgfältig angesehen werden.
2.3.5. Fazit betreffend die zweite Zeitperiode
Aus dem Gesagten erhellt, dass die ursprünglichen Verwaltungsverträge
durch den Abschluss der Verträge über den Handel mit Optionen und Futures
nicht wesentlich beeinflusst wurden. Die Verträge hatten weiterhin Geltung, so
dass ein Leerverkauf von Put-Optionen auf den Depots der Kläger nicht zulässig
gewesen wäre. Damit hat die Beklagte die abgeschlossenen Vermögensverwal-

- 58 -
tungsverträge verletzt. Unzulässig, und damit vertragswidrig, sind in erster Linie
die einzelnen Transaktionen bzw. Anlagen. Daneben ist aber auch die Reaktion
der Beklagten auf die eingetretenen Verluste als vertragswidrig anzusehen, zumal
sie die neue Strategie einzig auf die nicht erlaubten Put-Optionen ausrichtete.
2.4. Weitere Haftungsvoraussetzungen
2.4.1. Schaden
Wie gezeigt, hat die Beklagte die Vermögensverwaltungsverträge einerseits
durch die Beanspruchung des Lombard-Kredits auf dem Depot II und andrerseits
durch den Leerverkauf von Put-Optionen auf allen drei Depots verletzt. Entspre-
chend können die Kläger (auch nur) den dadurch verursachten Schaden geltend
machen.
In einem ersten Schritt ist der Schaden zu berechnen, zu dessen Ersatz die
Beklagte maximal verpflichtet werden kann. Dabei sind die einzelnen Elemente
des Schadens von klägerischer Seite zu behaupten und zu beweisen (Art. 99
Abs. 3 i.V.m. Art. 42 Abs. 1 OR). In der Folge ist, unter Berücksichtigung allfälliger
Reduktionsgründe, die Schadensersatzbemessung vorzunehmen, in welchem
Umfang die Beklagte für den Schaden einzustehen hat (Art. 99 Abs. 3 i.V.m.
Art. 43 f. OR, hinten E. 2.4.4.).
2.4.1.1. Parteistandpunkte
a. Zur Berechnungsweise des Schadens stellen sich die Kläger auf den Stand-
punkt, dass jede Transaktion, die zu einem Verlust geführt hat, einzeln als Scha-
densposition zu berechnen sei (act. 22 Rz. 192). Für die Put-Optionen halten die
Kläger in ihrem Hauptstandpunkt fest, dass sich der Schaden aus dem damnum
emergens und dem lucrum cessans zusammensetze. Sie würden jedoch derzeit
darauf verzichten, den entgangenen Gewinn geltend zu machen. Entsprechend
ergebe sich der Schaden aus den durch die einzelnen Transaktionen konkret erlit-
tenen Verluste. Bei den Put-Optionen sei dies die Differenz zwischen den Kosten
für das Schliessen der Positionen und den Einnahmen resp. Auslagen anlässlich
des Leerverkaufs (act. 1 Rz. 241); ein entgangener Gewinn werde derzeit nicht

- 59 -
geltend gemacht (act. 1 Rz. 242). Ausserdem führen die Kläger an, dass lediglich
die Transaktionen zu berücksichtigen seien, die tatsächlich zu einem Verlust ge-
führt haben. Eine Anrechnung von Gewinnen sei nur dann möglich, wenn diese in
einem direkten Zusammenhang mit den Verlusten stehen würden. Vorliegend
seien die einzelnen Investitionen unabhängig von einander getätigt worden und
klar identifizierbar; ein Kausalzusammenhang zwischen den Investitionen bestehe
nicht. Entsprechend seien die Vorteile, die mit anderen vertragswidrigen Investiti-
onen erlangt worden seien, nicht an den Schaden anzurechnen (act. 1
Rz. 200 ff.). Dabei sei auf dem Depot A._____ von einem Verlust von CHF
225'574.03, auf dem Depot II von CHF 325'586.44 und auf dem Depot B._____
von CHF 245'111.72 auszugehen (act. 1 Rz. 145). Der von der Beklagten gefor-
derte Vergleich der Investitionen mit pflichtgemässen Anlagen sei für die Put-
Optionen kaum realisierbar. Es habe täglich ändernde Margins gegeben, weshalb
eine Berechnung für jeden einzelnen Tag der Vertragsdauer erforderlich wäre
(act. 22 Rz. 185).
Eventualiter bringen die Kläger vor, es sei die Performance der gesamten
Depots der Entwicklung des SPI und/oder des MSCI World Net Performance In-
dex entgegenzustellen. Aufgrund der vertragswidrigen Transaktionen, der Speku-
lationen mit Derivaten und Obligationen mit schlechtem Rating, den leerverkauf-
ten Put-Optionen und den erzwungenen Währungsverlusten sei die Anlage klar
als gesamthaft pflichtwidrig zu qualifizieren (act. 1 Rz. 211). Beim Vergleich stütze
sie sich auf die genannten Indices, weil der Kläger 1 während der gesamten Ver-
tragsdauer die Entwicklung des Depots A._____ mit diesen verglichen habe. Die-
se Benchmarkvergleiche habe er auch regelmässig der Beklagten zugestellt, wel-
che sich dafür bedankt habe (act. 22 Rz. 179 ff.). Dabei würden die Kläger von ei-
nem Schaden beim Depot A._____ von CHF 210'000.–, beim Depot II von CHF
360'000.– und beim Depot B._____ von CHF 260'000.– ausgehen (act. 1
Rz. 214). Die Beträge stützen sich auf eine vom Kläger 1 aufgestellte Berechnung
(act. 3/83).
Auch im Subeventualstandpunkt berechnen die Kläger den geltend gemach-
ten Schaden aufgrund eines Vergleichs der Gesamtdepots. Hierzu stellen sie die-

- 60 -
se verschiedenen Fonds gegenüber, den UBS (Lux) Strategy Fund - Equity (CHF)
B Acc, den ZKB Fonds Kapitalgewinn Inc. und den Raiffeisen Invest 100. Dabei
führen sie aus, die Auswahl der Fonds basiere auf Benchmarkvergleichen, welche
sie von der Beklagten vor den Vertragsabschlüssen erhalten hätten (act. 1
Rz. 214; act. 3/23 und 3/48). Da sich die Beklagte bereits zuvor mit diesen Fonds
verglichen habe, würden sich diese als Grundlage für die hypothetische Entwick-
lung anbieten (act. 22 Rz. 183). Die erstellten Vergleiche würden einen Schaden
von CHF 210'000.– für das Depot A._____, von CHF 350'000.– für das Depot II
und von CHF 250'000.– für das Depot B._____ ergeben (act. 22 Rz. 183;
act. 23/1).
b. Die Beklagte bringt dagegen vor, dass die von den Klägern vorgeschlage-
nen Schadensberechnungen unzulässig seien. Die Kläger würden weder darle-
gen, von welchem Kapital bei einer Berechnung auszugehen wäre, noch welcher
Wert im Berechnungszeitpunkt als Vergleichswert eines durchschnittlich erfolgrei-
chen Vermögensverwalters anzusehen wäre (act. 27 Rz. 100). Wenn tatsächlich
von einem Schaden auszugehen sei, wäre dieser aus dem Wert der pflichtwidri-
gen Anlage und dem hypothetischen Ergebnis einer pflichtgemässen Anlage zu
errechnen. Die im Hauptstandpunkt geltend gemachte Berechnungsweise würde
demgegenüber dem negativen Interesse entsprechen und sei nicht zulässig
(act. 15 Rz. 141; act. 27 Rz. 97 f.). Weiter würden die Kläger unterschiedliche
Zeitpunkte für die Berechnung wählen, was ebenfalls nicht möglich sei (act. 15
Rz. 143.1; act. 27 Rz. 98). Abgesehen davon sei der Schaden ohnehin falsch be-
rechnet und nicht genügend substantiiert. Sämtliche Gewinne der angeblich
pflichtwidrigen Angaben würden unberücksichtigt bleiben, welche ebenfalls mit
einzubeziehen wären, und schliesslich würden die Berechnungen keine Verwei-
sungen auf die Belege enthalten, weshalb sie nur mit ausuferndem Aufwand
nachvollziehbar und überprüfbar seien (act. 15 Rz. 143 ff.).
Gegen den Eventualstandpunkt bringt die Beklagte vor, die Kläger kämen ih-
rer Substantiierungspflicht nicht nach. Abgesehen davon, dass allfällige pflichtwid-
rige Anlagen identifizierbar seien, weshalb nicht von einer gesamthaft pflichtwidri-
gen Anlage ausgegangen werden könne, würden die Kläger nicht darauf einge-

- 61 -
hen, weshalb die von ihnen beigezogenen Indices für einen Vergleich geeignet
wären. Hinzu komme, dass die angestellten Berechnungen weder nachvollziehbar
noch belegt seien (act. 15 Rz. 139 f.). Dasselbe gelte für die Berechnung im Sub-
eventualstandpunkt. Ausserdem seien auch die Fonds nicht zum Vergleich geeig-
net, da die Fondsverwaltungen strenger reglementiert und insbesondere keine
Produkte mit Hebelwirkung auf das Gesamtportfolio zulässig seien (act. 27
Rz. 106).
c. Auf die Argumente der Parteien zu den einzelnen Schadenspositionen ist im
Rahmen der jeweiligen Schadenspositionen einzugehen.
2.4.1.2. Rechtliches
a. Nach der bundesgerichtlichen Rechtsprechung ist ein Schaden eine unge-
wollte Verminderung des Reinvermögens und entspricht nach allgemeiner Auffas-
sung der Differenz zwischen dem gegenwärtigen Vermögensstand und dem
Stand, den das Vermögen ohne das schädigende Ereignis hätte (BGE 104 II 198,
E. a). Bei einem auftragsrechtlichen Verhältnis beruht der Schaden auf dem Erfül-
lungsinteresse des Auftraggebers. Dieser ist so zu stellen, wie wenn der Vertrag
korrekt erfüllt worden wäre (Entscheid des Handelsgerichts des Kantons Zürich
vom 27. Juni 2006, ZR 106 (2007), E. C.2.a. S. 11). Dies gilt auch für die Vermö-
gensverwaltung (ROSAT, a.a.O., S. 48, mit zahlreichen Hinweisen; SCHALLER,
a.a.O., N 459 ff.; GUTZWILLER, Rechtsfragen, a.a.O., S. 251 f.).
Dies bedeutet, dass der Schaden der Geldwert des Nutzens ist, den der An-
leger bei korrekter Erfüllung aus der Leistung gezogen hätte und der ihm infolge
Nicht- oder nicht gehöriger Erfüllung entgangen ist (ROSAT, a.a.O., S. 49). Dazu
gehört neben der Verminderung der Aktiven und der Vermehrung der Passiven
(damnum emergens) auch der entgangene Gewinn (lucrum cessans). Diesbezüg-
lich ist die Zuteilung im Rahmen der Vermögensverwaltung jedoch nicht immer
eindeutig möglich (ROSAT, a.a.O., S. 49; GUTZWILLER, Rechtsfragen, a.a.O.,
S. 251 f.; SCHALLER, a.a.O., N 460). Konkret berechnet sich der Schaden aus der
Differenz des tatsächlichen Vermögensstandes und jenem, der vorliegen würde,
wenn das Vermögen vertragskonform bewirtschaftet worden wäre. Zu berücksich-

- 62 -
tigen ist dabei derjenige Teil des Vermögens, der in die vertragswidrigen Investiti-
onen investiert worden ist (vgl. Urteil des Bundesgerichts vom 5. März 2014,
4A_364/2013, E. 7.1; ROSAT, a.a.O., S. 51; SCHALLER, a.a.O., N 460).
Für den Soll-Betrag ist das Verhalten eines gewissenhaften Beauftragten
massgebend. Es findet folglich eine Objektivierung des Sorgfaltsmassstabs statt.
Dabei wird auf das berufsspezifische Durchschnittsverhalten abgestellt, welches
sich nach den Fähigkeiten, Fachkenntnissen und Eigenschaften des Beauftragten
richtet, die der Auftraggeber gekannt hat oder hätte kennen müssen (BGE 127 III
357, E. 1c; vgl. ROSAT, a.a.O., S. 51; SCHALLER, a.a.O., N 460; GUTZWILLER,
Rechtsfragen, a.a.O., S. 252). Der Beizug eines durchschnittlichen Vermögens-
verwalters stellt dabei keine feste Zahl dar. Vielmehr ist in der Regel unter einem
Verwaltungsvertrag eine sorgfältige Erfüllung in verschiedenster Weise möglich.
Die Vergleichshypothese soll dabei auf der Sorgfalt eines durchschnittlich erfolg-
reichen Vermögensverwalters während der gleichen Periode beruhen (Urteil des
Bundesgerichts vom 5. März 2014, 4A_364/2013, E. 7.1. am Ende). Eine über-
durchschnittliche Performance darf nicht zu Grunde gelegt werden, sofern sie
nicht ausdrücklich vereinbart wurde (vgl. ROSAT, a.a.O., S. 53; zum Ganzen
GUTZWILLER, Rechtsfragen, a.a.O., S. 251 ff.). Es ist folglich von der durchschnitt-
lichen Performance eines dem Vertrag entsprechend handelnden Vermögens-
verwalters auszugehen (dazu ausführlich ROSAT, a.a.O., S. 50 ff.).
b. In Anwendung von Art. 42 Abs. 1 OR ist die Höhe des Schadens durch den
Geschädigten zu behaupten und zu beweisen. In erster Linie ist dabei der zif-
fernmässig nachweisbare Schaden massgebend. Im Bereich des Anlagescha-
dens ist der Schaden aber nur selten genau bezifferbar (ROSAT, a.a.O., S. 67, mit
Beispielen). Ist eine Schadensberechnung, basierend auf realen Daten, nicht
möglich oder nicht zumutbar, kommt Art. 42 Abs. 2 OR zur Anwendung. Von ei-
nem in diesem Sinne ziffernmässig nicht nachweisbaren Schaden ist auszuge-
hen, wenn sich der Schaden nicht aufgrund eines konkreten Wertersatzes be-
rechnen lässt. In diesen Fällen - dem Grundsatz nach Ausnahmefälle - ist der
Schaden vom Richter, gestützt auf eine Sachverhaltshypothese, zu schätzen. Das
Ermessen des Richters beginnt dabei dort, wo die vernünftigerweise möglichen

- 63 -
Beweise aufhören (ROLAND BREHM, Berner Kommentar, Art. 41-61 OR, 4. Aufl.,
Bern 2013, Art. 42; ROSAT, a.a.O., S. 67). Die Schwierigkeiten im Bereich des An-
lageschadens ergeben sich aus dem zu ersetzenden Schaden. Der hypothetische
Vermögensstand kann regelmässig nicht aufgrund einer konkreten Basis nach-
gewiesen werden. Die Berechnung würde die Berücksichtigung zahlreicher Vari-
ablen bedingen, deren Nachweis in der Gesamtheit unmöglich oder unzumutbar
erscheint (ROSAT, a.a.O., S. 68). Entsprechend ist die Schätzung des hypotheti-
schen Portfolios in Anwendung von Art. 42 Abs. 2 OR zwar zur Feststellung des
Sachverhalts zu zählen, aber dem Ermessen des Gerichts überlassen (Urteil vom
5. März 2014, 4A_365/2013, E. 7.1).
c. Nach den Grundsätzen des Prozessrechts hat der beweisbelastete Geschä-
digte den Schaden zu behaupten und zu beweisen. Dies gilt auch im Anwen-
dungsbereich von Art. 42 Abs. 2 OR. Die Anwendung der Ausnahmebestimmung
befreit den Geschädigten nicht vom Beweis. Vielmehr wird dieser unter bestimm-
ten Voraussetzungen erleichtert. Nach der bundesgerichtlichen Rechtsprechung
hat der Geschädigte alle Umstände, die für den Eintritt eines Schadens sprechen
und dessen Abschätzung erlauben oder erleichtern, soweit möglich und zumutbar
zu behaupten und zu beweisen (Urteil des Bundesgerichts vom 30. November
2006, 4C.295/2006, E. 5.2.2.; ROSAT, a.a.O., S. 69; BREHM, a.a.O., Art. 42 N 50a;
SCHALLER, a.a.O., N 571 ff.). Dabei muss er zumindest die tatsächlichen Grundla-
gen für eine entsprechende Schätzung darstellen, wobei er insbesondere die tat-
sächlichen Verluste zu substantiieren hat (Entscheid des Handelsgerichts des
Kantons Zürich vom 16. April 2002, ZR 102 (2003), E.3.6.a.bb.; SCHALLER, a.a.O.,
Rz. 577). Im Bereich der Vermögensverwaltung sind so viele individuell-konkrete
Indizien und generell-abstrakte Erfahrungssätze wie möglich und zumutbar darzu-
legen (ROSAT, a.a.O. S. 70). Wie präzise der Anlageschaden behauptet und sub-
stantiiert werden muss, ist im Einzelfall zu entscheiden.
2.4.1.3. Schaden durch die Beanspruchung des Lombard-Kredits
Wie gezeigt, ist in der Beanspruchung des Lombard-Kredits auf dem Depot
II eine klare Vertragsverletzung zu sehen (vgl. vorne E. 2.2.4.3.). Welcher Scha-
den darauf zurückzuführen ist, wird jedoch nicht dargelegt. Der Kläger 1 führt ein-

- 64 -
zig aus, dass der Erwerb der angeblich schlechten Obligationen ohne den Kredit
nicht möglich gewesen wäre (act. 1 Rz. 108, act. 22 Rz. 144 ff.).
Dies kann jedoch nicht als substantiierte Darlegung eines Schadens ange-
sehen werden. Insbesondere ergibt sich aus den eingereichten Belegen, dass das
"Kontokorrent USD" nach dem Kauf eines Grossteils der fraglichen Obligationen
einen positiven Saldo aufwies (act. 31/46/4 S. 73). Die pauschale Behauptung,
der Kredit sei für die Obligationen beansprucht wurden, erscheint damit nicht
nachvollziehbar. Da der Kauf der Obligationen, wie gezeigt, grundsätzlich zulässig
war, würde dies ohnehin nicht genügen.
Der Schaden müsste durch die Beanspruchung des Kredits entstanden sein.
Der Kläger 1 nennt jedoch nicht einmal die Konditionen des Kreditvertrages (Zins-
kosten, Sicherstellungserfordernisse), welche allenfalls Schadenspositionen dar-
stellen könnten. Die Behauptung, die Zinsbetreffnisse würden sämtliche Zinsen
der Obligationen egalisieren (act. 22 Rz. 44), kann daher ebenfalls nicht gehört
werden. Damit fehlt es hier an einer substantiierten Darstellung allfälliger Scha-
densposten.
Zusammenfassend ist festzuhalten, dass der Kläger 1 substantiiertkeinen
Schaden geltend macht, der durch die Beanspruchung des Lombard-Kredits ent-
standen sein könnte.
2.4.1.4. Schaden durch den Verkauf der Put-Optionen
a. Auch mit dem Verkauf der Put-Optionen hat die Beklagte, wie dargelegt, die
Verträge verletzt. Der dabei behauptete Schaden macht mit CHF 551'160.47 beim
Kläger 1 bzw. CHF 245'111.72 bei der Klägerin 2 die grösste Schadensposition
aus.
b. Wie gezeigt berechnet sich der Schaden bei einem Vermögensverwaltungs-
auftrag aus der Differenz zwischen dem tatsächlichen Vermögensstand im mass-
gebenden Zeitpunkt und dem Stand, den das Vermögen hätte, wenn es vertrags-
konform bewirtschaftet worden wäre (vgl. vorne E. 2.4.2.). Demgegenüber be-
rechnen die Kläger mit einem Hinweis auf GUTZWILLER den Schaden aufgrund der

- 65 -
absolut erlittenen Verluste (act. 1 Rz. 194 ff.). Diese Berechnungsmethode ent-
spricht jedoch nicht der bundesgerichtlichen Rechtsprechung. Wird bei einem
Vermögensverwaltungsvertrag vom absoluten Verlust einzelner Investitionen
ausgegangen, so würde der Anleger so gestellt, wie wenn er nie einen Verwal-
tungsvertrag eingegangen wäre. Dieser Schaden besteht jedoch nur in Ausnah-
mefällen. Dies wäre dann der Fall, wenn ohne die Vertragsverletzung gar nicht
erst ein Verwaltungsvertrag abgeschlossen worden wäre (dazu GUTZWILLER,
Rechtsfragen, a.a.O., S. 252 f.; BGE 124 III 155, E. 3d.). Dies ist im vorliegenden
Fall jedoch klar nicht gegeben. Die Kläger wurden nicht zu einem Verwaltungsver-
trag verleitet, der ihnen ein vernünftig handelnder Vermögensberater gar nicht
erst hätte anbieten dürfen. Es handelt sich bei den Klägern gerade nicht um un-
beholfene Kleinsparer, die nur geringe Vermögenswerte zur Verfügung und kei-
nerlei Kenntnis vom Börsengeschäft haben. Sie wussten, welche Risiken sie ein-
gehen, und sie waren auch fähig, diese einzugehen.
Die Kläger schliessen auf diese Berechnungsweise, weil sie lediglich den er-
littenen Schaden, nicht aber den entgangenen Gewinn geltend machen würden
(act. 1 Rz. 241). Diese strenge Unterscheidung zwischen damnum emergens und
lucrum cessans kann im Bereich der Vermögensverwaltung indessen nicht vorge-
nommen werden. Insbesondere kann sich der Geschädigte nicht durch einen
Verzicht auf den entgangenen Gewinn - der nach der Berechnungsweise der Klä-
ger auch ein Verlust sein könnte - besser stellen. So führt denn auch GUTZWILLER
in der von den Klägern zitierten Publikation aus, dass das Erfüllungsinteresse
selbst dann die Berechnungsgrundlage darstellt, "wenn dies zu einem geringeren
Ergebnis führt als die Berechnung nach dem negativen Vertragsinteresse. Dies ist
dann der Fall, wenn auch eine hypothetisch vorgenommene pflichtgemässe Anla-
ge zu einem, allerdings geringeren, Schaden geführt hätte" (GUTZWILLER, Scha-
densstiftung und Schadensberechnung bei pflichtwidriger Vermögensverwaltung
und Anlageberatung, SJZ 101/2005, S. 357 ff., S. 362; vgl. auch GUTZWILLER,
Rechtsfragen, a.a.O., S. 255; SCHALLER, a.a.O., N 464). Gerade bei einer allge-
meinen Krise wird dies mit grosser Wahrscheinlichkeit eintreten. Entsprechend
kann vorliegend nicht auf eine Vergleichsrechnung verzichtet werden.

- 66 -
c. Bei der Schadensberechnung ist aber Art. 42 Abs. 2 OR zu berücksichtigen.
Die Bestimmung dient dazu, einem Geschädigten den Beweis des Schadens zu
erleichtern, wenn dieser unmöglich oder unzumutbar erscheint. Vorliegend ergibt
sich diese Problematik im Wesentlichen aus dem Wesen des Vermögensverwal-
tungsvertrages und der Besonderheit der leerverkauften Put-Optionen. Dabei ist
zu beachten, dass den Anlagekunden keine Pflicht trifft, die Tätigkeit des Verwal-
ters laufend und im Detail zu überprüfen (BURG, a.a.O., N 678 f.). Für die Berech-
nung des Schadens ist im Sinne der obigen Ausführungen (vorne E. 2.4.1.2.a.)
etwa erforderlich, dass die massgebliche Zeitperiode, das massgebliche investier-
te Vermögen, der tatsächliche Endwert der Investition sowie die Grundzüge einer
hypothetischen Anlage bekannt sind. Daraus lassen sich sowohl der tatsächliche
als auch der hypothetische Verlauf der Depots errechnen. Dadurch wird sodann
eine Schätzung des Schadens möglich.
d.aa. Grundsätzlich ist, wenn nicht von einer gänzlich vertragswidrigen Vermö-
gensverwaltung auszugehen ist, lediglich derjenige Teil des Vermögens massge-
bend, der in die vertragswidrigen Anlagen investiert wurde (vgl. ROSAT, a.a.O.,
S. 90; GUTZWILLER, Rechtsfragen, a.a.O., S. 254 f.; SCHALLER, a.a.O., N 471). Die
Darstellung des der Investition zu Grunde liegenden Vermögens ist hier jedoch
nicht möglich. Wie gezeigt, erhält der Verkäufer einer Put-Option eine Prämie.
Hingegen besteht kein Vermögen, das im Zeitpunkt der Transaktion in eine ver-
tragsgemässe Anlage hätte investiert werden können. Als für die Put-Optionen
verwendetes Vermögen könnten in diesem Zusammenhang höchstens die durch
die Margin gebundenen liquiden Mittel angesehen werden. Die Bestimmung die-
ses Werts ist für den Kunden jedoch nicht zumutbar. Die Höhe der Margin wird
durch die Depotbank bestimmt. Dabei bestimmt diese den Betrag nach internen
Grundsätzen und es gibt keine allgemeinen Regeln wonach sich die Margin be-
rechnen lassen würde (act. 59 Ziff. 4.7.iii). Eine Berechnung für die einzelnen Po-
sitionen ist demnach erst recht nicht möglich. Hinzu kommt, dass die Margin re-
gelmässig geändert hat (act. 22 Rz. 179 und 185) und sich diese Angabe nicht
einmal auf den von der G._____ Bank SA erhaltenen monatlichen Vermö-
gensauszügen findet (vgl. z.B. act. 31/46/5 S. 21 ff.).

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In dieser Situation ist Art. 42 Abs. 2 OR anzuwenden. Da es den Klägern
nicht möglich ist, die Grundlage für die Berechnung exakt darzulegen, ist ihnen
der auferlegte Beweis zu erleichtern (vgl. BREHM, a.a.O., Art. 42 N 50 f.). Eine täg-
lich ändernde Grundlage zu rekonstruieren, erscheint unmöglich. Hinzu kommt,
dass eine Schadensberechnung gestützt darauf mit unverhältnismässigem Auf-
wand verbunden wäre, da täglich eine neue Berechnung vorgenommen werden
müsste. Der Vermögensverwalter soll sich aber nicht dadurch der Verantwortung
entziehen können, dass er Instrumente einsetzt, bei denen von vornherein klar ist,
dass eine Schadensberechnung nur bei einer laufenden detaillierten Kontrolle
möglich wäre. Hinzu kommt vorliegend, dass die Strategie mit dem Verkauf der
Put-Optionen gegen die klaren Anweisungen der Kläger verstossen hat. Ausser-
dem hat sie eine Dominanz erreicht, bei der nicht mehr von vertragswidrigen Ein-
zelanlagen neben einer an sich vertragsgemässen Strategie gesprochen werden
konnte (vgl. vorne E. 2.3.4.3.). Im vorliegenden Fall rechtfertigt es sich daher,
ausnahmsweise vom Wert der Gesamtdepots auszugehen.
Der Anfangszeitpunkt richtet sich nach dem Beginn der Vertragsverletzung
(SCHALLER, a.a.O., N 495). Hier wurde der Entscheid, die neue Strategie einzu-
schlagen, mit dem ersten Leerverkauf gefällt. Aufgrund des Gesagten rechtfertigt
es sich, die Entwicklung des Depots ab dem Zeitpunkt der ersten Leerverkäufe
bis zur Beendigung der Verträge mit einem Referenzwert zu vergleichen.
bb. Bezüglich des Anfangswerts gilt im Sinne von Art. 42 Abs. 2 OR weiter, dass
der Nachweis des exakten Vermögensstandes an jedem beliebigen Datum nicht
zumutbar ist. Anders als bei einem Bankkonto ergibt sich der Vermögensstand
nicht direkt aus den durchgeführten Transaktionen. Vielmehr wäre die Bewertung
sämtlicher Anlagen auf ein bestimmtes Datum erforderlich. Würde hier eine exak-
te Berechnung verlangt, müsste der Kunde täglich den Vermögensstand abrufen
und speichern auch wenn er keine Hinweise auf eine Vertragsverletzung hätte;
dies ist bei einem Vermögensverwaltungsvertrag weder gefordert noch nötig. Den
Klägern ist demzufolge der Beweis insofern zu erleichtern, als dass von einem
Annäherungswert auszugehen ist.

- 68 -
Beim Depot A._____ wurde der Vertrag über den Handel mit Optionen und
Futures am 25. November 2010 unterzeichnet und die ersten Transaktionen fan-
den am 3. Dezember 2010 statt. Unter diesen Umständen rechtfertigt es sich, als
Anfangswert den Depotwert vom 30. November 2010 anzusehen, welcher sich
aus dem Kontoauszug ergibt (act. 31/46/5 S. 241).
Für die Depots II und B._____ erfolgte die Unterzeichnung des Vertrags am
29. April 2011, und die ersten Investitionen erfolgten am 3. Mai 2011. Entspre-
chend ist auf den Depotwert am 30. April 2011 abzustellen. Dieser Wert wird von
klägerischer Seite für das Depot II belegt (act. 31/46/4 S. 286). Demgegenüber
fehlt es an einer Darstellung für das Depot B._____, für welches kein Kontoaus-
zug des massgeblichen Zeitpunkts vorliegt. Die Klägerin 2 kommt hier ihrer Sub-
stantiierungspflicht nicht nach. Immerhin ist auch im Anwendungsbereich von Art.
42 Abs. 2 OR zu verlangen, dass die zumutbaren Beweise erbracht werden und
dass alternative Grundlagen darzulegen sind, für den Fall, dass von der eigenen
Darstellung abgewichen wird (vgl. ROSAT, a.a.O., S. 71; SCHALLER, a.a.O.,
N 581 ff.). Der auf dem Depot B._____ entstandene Schaden lässt sich unter die-
sen Umständen nicht abschätzen.
cc. Massgeblicher Zeitpunkt für den Schadenseintritt ist nach Rechtsprechung
und Lehre der Zeitpunkt der Beendigung des Verwaltungsvertrages (SCHALLER,
a.a.O, N 503; ROSAT, a.a.O., S. 78 f.), also der 12. August 2011 um 15:41 Uhr.
Für den tatsächlichen Wert der Depots bei der Vertragsbeendigung haben die
Kläger eine Schätzung vorgenommen. Sie zeigen jeweils den Stand vom Don-
nerstag, 11. August 2011, 9:00 Uhr, und vom Sonntag 14. August 2011, 9:00 Uhr,
auf, wobei ersichtlich ist, dass der Depotwert in diesem Zeitraum gestiegen ist.
Als Annäherungswert wählen die Kläger jeweils einen Wert über dem Durch-
schnitt, zumal die Kündigung am Freitag 12. August 2011, 15:41 Uhr, erfolgt sei,
also kurz vor Handelsschluss (act. 3/83; act. 23/1 S. 2). Im Sinne von Art. 42
Abs. 2 OR kann zwar von den Klägern nicht verlangt werden, dass die erste
Handlung nach der Kündigung durch die Beklagte, die Konsultation der Konten
sein müsste. Allerdings haben sie sich nun den höheren Depotwert vom 14. Au-
gust 2011, 9:00 Uhr, entgegen zu halten, zumal sie den Wert vom 12. August

- 69 -
2011 und die Entwicklung nach der Niederlegung der Verwaltung, nicht belegen
können und auch zum tieferen Wert vom 11. August 2011 kein Beleg vorliegt.
dd. Damit ergibt sich für die drei Depots folgende tatsächliche Entwicklung, wo-
bei der Ausgangswert für das Depot B._____, wie erwähnt, nicht nachgewiesen
wird. Beim Depot II erfolgte am 2. Mai 2011 ein Rückzug von CHF 17'000.–
(CHF 17'085.– inkl. Gebühren). Da es sich dabei um den ersten Handelstag im
neuen Monat handelt, rechtfertigt es sich, diesen Betrag der Einfachheit halber
vom Ausgangsbetrag abzuziehen.
Depot A._____ Depot II Depot B._____
Wert bei Strategieänderung:
30. November 2010 30. April 2011 30. April 2011
(act. 31/46/5 S. 241) (act. 31/46/4 S. 286)
CHF 531'838.10 CHF 534'165.– nicht nachgewiesen
Wert bei Vertragsbeendigung (bzw. 14. August 2011)
CHF 232'045.31 CHF 110'992.30 CHF 252'559.61
(act. 3/62) (act. 3/63) (act. 3/64)
Tatsächlicher Verlust:
CHF 299'792.79 CHF 423'172.70 nicht nachgewiesen
e. Diese tatsächliche Entwicklung der Depots ist nun der hypothetischen Ent-
wicklung der Depots bei einer vertragsgemässen Anlage gegenüber zu stellen, so
wie dies die Kläger für die gesamte Vertragsdauer berechnen (act. 3/83 und
act. 23/1). Dabei bringen die Kläger vor, es sei entweder ein Vergleich mit dem
SPI sowie dem MSCI World net Performance Index, oder mit den von der Beklag-
ten als Benchmarkfonds genutzten Fonds vorzunehmen (act. 22 Rz. 179 ff.). Die
Beklagte hält beide Grundlagen als ungeeignet, da es sich bei den Indices um

- 70 -
reine Aktienindices handle und die genannten Fonds keine Hebelprodukte erlau-
ben würden (act. 15 Rz. 139 f.; act. 27 Rz. 106).
aa. Der im Eventualstandpunkt vorgebrachte Vergleich der Portfolios mit dem
SPI und dem MSCI World net Performance Index ist abzulehnen. Mit der Beklag-
ten ist festzuhalten, dass es sich dabei um reine Aktienindices handelt, während
im Rahmen der konkreten Vermögensverwaltung ohne Weiteres auch andere An-
lageinstrumente zulässig gewesen waren. Ausserdem stützen sich die Kläger auf
die Tatsache, dass der Kläger 1 während der Vertragslaufzeit jeweils einen Ver-
gleich mit diesen Indices vorgenommen hat. Die Beklagte hat sich jedoch vor dem
Verfahren nie dazu geäussert, ob es sich dabei überhaupt um vergleichbare An-
lagestrategien gehandelt habe. Wie der Kläger 1 seine Zufriedenheit mit dem
Gewinn misst, ist ihm überlassen. Die Kläger können daraus für die Schadensbe-
rechnung keine Schlüsse ziehen.
Hingegen ist die Vergleichbarkeit mit den im Subeventualstandpunkt ver-
wendeten Fonds gegeben. Die Beklagte hat diese Fonds in der Vergangenheit für
Benchmark-Vergleiche genutzt. Diese hat sie sodann auch dem Kläger 1 - und
mutmasslich anderen Kunden - übergeben, um für ihre Anlagestrategie zu werben
(act. 3/23-25). Damit hat sie aber auch die Vergleichbarkeit der Portfolios mit der
eigenen Anlagestrategie anerkannt. Eine weitere Substantiierung der Vergleich-
barkeit durch die Kläger ist dafür nicht notwendig. Dies bestreitet die Beklagte
denn auch nicht substantiiert und nennt ausser den Hebelprodukten keine ernst-
haften Gründe für die fehlende Vergleichbarkeit (act. 27 Rz. 106). Ihr ist zwar zu-
zustimmen, dass die Verträge mit den Klägern nicht dem Standard entsprachen
und darüber hinaus die Verwendung von Hebelprodukten erlaubt war (act. 3/3.3).
Da dies nach der beklagtischen Darstellung bei Fonds in der Regel nicht der Fall
ist, ist jedoch kein besser geeignetes Vergleichsprodukt ersichtlich. Vielmehr ist
das erhöhte Risiko aufgrund der Hebelprodukte im Rahmen der richterlichen
Schadensschätzung zu berücksichtigen.
bb. Damit eine zuverlässigere Schadensschätzung möglich ist, ist die Entwick-
lung sämtlicher von der Beklagten aufgeführten Fonds mit einer dynamischen An-
lagestruktur auszuwerten. Der Wert der Fonds ergibt sich aus allgemein im Inter-

- 71 -
net zugänglichen Quellen, weshalb die Nennung durch die Kläger nicht zwingend
erforderlich erscheint. Aus dem sich daraus ergebenden Durchschnitt ist die hypo-
thetische Entwicklung der Depots zu schätzen. Der massgeblicher Zeitraum dau-
ert jeweils vom Beginn der neuen Strategie, bzw. dem Ende des Vormonats, also
für das Depot A._____ vom 30. November 2010 und für das Depot II vom 30. Ap-
ril 2011, bis zur Vertragsauflösung am 12. August 2011 (vgl. vorne
E. 2.4.1.4.a.bb. und cc.). Da der 30. April 2011 ein Samstag war, ist als Aus-
gangswert jeweils derjenige vom darauffolgenden Bankwerktag, dem 2. Mai 2011,
zu wählen. Zuvor waren keine Anlagen möglich.
Stand am: Prozentuale Veränderung seit:
30.11.2010 02.05.2011 14.08.2011 30.11.2010 02.05.2010
BVG-Index 2000 LPP-60 (Quelle:
http://www.pictet.com/corporate/de/home/institutional_investors/lpp_indices/lpp2000.html)
108.31 109.43 93.05 -13.6737 -14.5573
Raiffeisen Invest 100 (Entspricht Raiffeisen Fond Global Invest Equity B, gemäss ISIN; Quel-
le: http://www.swissfunddata.ch/sfdpub/de/funds/show/12328)
78.04 80.04 64.37 -17.5167 -19.5777
Credit Suisse Portfolio Fund (LUX) Growth CHF B Acc (Quelle:
http://www.swissfunddata.ch/sfdpub/de/funds/show/13660)
153.92 156.33 127.4 -17.2297 -18.5057
Postsoleil 5 (Quelle: http://www.swissfunddata.ch/sfdpub/de/funds/show/11522)
75.37 77.57 63.89 -15.2315 -17.6357
Swisscanto (Lu) Portfolio Fund Equity A (Quelle:
http://www.swissfunddata.ch/sfdpub/de/funds/show/12462)
218 223.04 167.27 -23.2706 -25.0045

- 72 -
ZKB Axxess Vision Fonds A Inc (Entspricht ZKB Fonds Aktien Global Defensiv AA, ge-
mäss ISIN; Quelle: http://www.swissfunddata.ch/sfdpub/de/funds/show/21313)
894.78 895.85 800.12 -10.5791 -10.6859
ZKB Fonds Kapitalgewinn Inc (Quelle:
http://www.swissfunddata.ch/sfdpub/de/funds/show/16023)
1654.66 1692.51 1301.47 -21.3452 -23.1041
UBS (LUX) Strategy Fund - Equity (CHF) P Acc (Quelle:
http://www.swissfunddata.ch/sfdpub/de/funds/show/12501)
495.01 517.54 414.33 -16.2987 -19.9424
Durchschnittliche Veränderung: -16.8932 -18.6267
Daraus ergibt sich, dass im Rahmen einer sorgfältigen Verwaltung der Kläger 1
einen Verlust von rund 16.9% für das Depot A._____ bzw. rund 18.6% für das
Depot II zu akzeptieren hätten.
cc. Wie gesagt, ist darüber hinaus zu berücksichtigen, dass die Kläger Produkte
mit Hebelwirkung zugelassen haben. Diese haben zur Folge, dass grundsätzlich
erhöhte Schwankungen möglich sind. Um welchen Faktor das Risiko demzufolge
erhöht sein soll, wird jedoch von den Parteien nicht geltend gemacht und ergibt
sich auch nicht aus den Verträgen. Die Beklagte führt lediglich aus, dass die Klä-
ger aufgrund der Hebelwirkung im ersten Zeitraum eine bessere Performance er-
reicht hätten (act. 27 Rz. 180.2). Dabei ist zu bemerken, dass auch wenn die He-
belprodukte zugelassen sind, diese nur in einem Rahmen eingesetzt werden dür-
fen, der noch als sorgfältig angesehen werden kann. Ein zu grosses Risiko darf
folglich auch mit den Hebelprodukten ohne spezielle Ermächtigung nicht einge-
gangen werden.
Eine Analyse des Depots A._____ zeigt, dass dieses vom 2. Juli 2010, dem
Start der Verwaltung, bis am 30. November 2010, dem massgeblichen Beginn der
vertragswidrigen Investitionen, einen Gewinn von rund 10.8% verzeichnete. Im

- 73 -
gleichen Zeitraum erreichten die Vergleichsfonds im Durchschnitt ein Plus von
rund 6%, wobei sich die Performance der einzelnen Fonds zwischen 1.7% und
9.3% bewegt. Unter diesen Umständen ist im Sinne einer Schätzung anzuneh-
men, dass Risiko und Chancen der Kläger aufgrund der zugelassenen Hebelpro-
dukte gegenüber den Fonds rund das 1.5-fache betrugen. Unter Berücksichtigung
der zugelassenen Hebelwirkung hätten die Kläger einen Verlust von rund 25.3%
(Depot A._____) bzw. 27.9% (Depot II) zu akzeptieren. Für die beiden Depots
ergibt sich damit der folgende hypothetische Vermögensstand:
Ausgangswert: hypothetischer Verlust: hypothetischer Wert:
Depot A._____: (ab 30. November 2010; hypothetischer Verlust 25.3%)
CHF 531'838.10 CHF 134'555.04 CHF 397'283.06
Depot II (ab 30. April 2011; hypothetischer Verlust 27.9%)
CHF 534'165.– CHF 139'032.04 CHF 385'132.96
f. Stellt man nun den tatsächlichen Depotwert dem hypothetischen Wert bei
vertragsgemässer Verwaltung gegenüber - wie dies die Kläger für die gesamte
Vertragsdauer gemacht haben (act. 23/1) - ergibt sich daraus der erlittene Scha-
den. Für die einzelnen Depots ergibt sich dabei folgendes:
tatsächlicher Wert am hypothetischer Wert am Schaden:
12. August 2011 12. August 2011
Depot A._____
CHF 232'045.31 CHF 397'283.06 CHF 165'237.75
Depot II
CHF 110'992.30 CHF 385'132.96 CHF 274'140.66

- 74 -
2.4.1.5. Fazit
Aus dem Gesagten erhellt, dass der Kläger 1 einen Schaden von
CHF 439'378.41 erlitten hat und diesen unter Berücksichtigung von Art. 42 Abs. 2
OR in genügender Weise dargelegt hat. Demgegenüber hat die Klägerin 2 die er-
forderlichen Grundlagen für eine Schadensschätzung nicht dargelegt, weshalb ihr
mangels Substantiierung kein Schadenersatz zugesprochen werden kann.
2.4.2. Kausalzusammenhang
a. Die Kläger stellen sich auf den Standpunkt, dass die Vertragsverletzungen
durch die Beklagte den entstandenen Schaden in adäquat kausaler Weise verur-
sacht haben (act. 1 Rz. 235 ff.). Insbesondere sei der Kausalzusammenhang
nicht unterbrochen worden, da die Kläger die Anlageentscheide der Beklagten nie
genehmigt hätten und sich deshalb auch kein Selbstverschulden vorwerfen lassen
müssen (act. 22 Rz. 196).
Die Beklagte macht dagegen geltend, der adäquate Kausalzusammenhang
sei durch grobes Selbstverschulden der Kläger unterbrochen worden. Die Partei-
en seien während der ganzen Vertragsdauer in regem Kontakt gestanden. Die
Kläger hätten dabei nie gegen die Anlageentscheide protestiert und diese damit
akzeptiert. Die Kläger hätten die Möglichkeit gehabt, die Anlageentscheide zu rü-
gen. Dass sie dies unterlassen haben, stelle ein grobes Selbstverschulden dar,
wodurch der Kausalzusammenhang unterbrochen worden sei (act. 15 Rz. 148 ff.).
Die Kläger hätten die Depots regelmässig begutachtet, aber angeblich nicht be-
merkt, dass die Beklagte vertragswidrig gehandelt haben soll. Dies sei ebenfalls
grobfahrlässig (act. 22 Rz. 86 ff.).
b. Der Schädiger hat für den entstandenen Schaden nur einzustehen, wenn
sein Verhalten diesen kausal verursacht hat. Der natürliche Kausalzusammen-
hang ist dann gegeben, wenn das fragliche Verhalten nicht weggedacht werden
kann, ohne dass auch der eingetretene Erfolg entfiele (BGE 95 IV 139, E. 2.a;
BREHM, a.a.O., Art. 41 N 109). In einem zweiten Schritt wird geprüft, ob ein natür-
lich kausales Verhalten auch adäquat kausal ist. Dies ist der Fall, wenn das Ver-

- 75 -
halten nach dem gewöhnlichen Lauf der Dinge und der allgemeinen Lebenserfah-
rung an sich geeignet war, einen Erfolg von der Art des eingetretenen herbeizu-
führen (BREHM, a.a.O., Art. 41 N 121, mit Verweisungen auf die Rechtsprechung).
Der adäquate Kausalzusammenhang wird sodann unterbrochen, wenn eine
neue Ursache rechtlich die bisherige abgelöst hat. Ein Verhalten des Geschädig-
ten oder von Dritten vermag den Kausalzusammenhang jedoch nur zu unterbre-
chen, wenn dieses eine Intensität erreicht, die den anderen Zusammenhang ver-
drängt und als unbedeutsam erscheinen lässt (BGE 116 II 519, E. 4.b). Dabei ist
zu verlangen, dass diese Faktoren äusserst selten auftreten, da sie ansonsten le-
diglich als mitwirkende Teilursachen gelten, der ursächliche Zusammenhang aber
bestehen bleibt (BREHM, a.a.O., Art. 41 N 136).
c. Der natürliche Kausalzusammenhang ist im vorliegenden Fall ohne Weiteres
gegeben. Die eingetretenen Verluste und der dadurch entstandene Schaden sind
direkt auf die vertragswidrigen Put-Optionen zurückzuführen. Nach der allgemei-
nen Lebenserfahrung und dem gewöhnlichen Lauf der Dinge sind Anlageent-
scheide, welche ein höheres als das vertraglich vereinbarte Risiko mit sich brin-
gen, auch geeignet Verluste über dem zulässigen Mass zu verursachen, was dem
vorliegenden Schaden entspricht. Der adäquate Kausalzusammenhang ist folglich
ebenfalls gegeben.
Es stellt sich damit die Frage, ob den Klägern ein grobes Selbstverschulden
angelastet werden kann, welches den Kausalzusammenhang zu unterbrechen
vermag. Der Beklagten ist insofern recht zu geben, als dass sich die Kläger nie zu
den Anlagen geäussert haben. Die Argumentation der Beklagten verfängt jedoch
nicht. Im Rahmen der Vermögensverwaltung besteht regelmässig die Möglichkeit
des Anlegers, vom Vermögensstand Kenntnis zu nehmen. Eine Überprüfung ist
ihm jedoch nicht zuzumuten, da er gerade für die sorgfältige Anlage den Verwal-
ter einsetzt (vgl. BURG, a.a.O., N 678 f.). Daran ändert auch nichts, dass der Klä-
ger 1 in casu nachweislich vom Kontoauszug Kenntnis genommen hat. Er musste
nicht davon ausgehen, dass die Beklagte vertragswidrig handelt. Entsprechend
kann ihm auch nicht vorgehalten werden, dass er die Anlagen nicht abgelehnt hat
(vgl. auch vorne E. 2.3.4.2.b.).

- 76 -
d. Aus dem Gesagten erhellt, dass der Kausalzusammenhang durch das Ver-
halten des Klägers 1 nicht unterbrochen worden ist. Vielmehr ist das Verhalten
der Beklagten als natürlich und adäquat kausale Ursache des vorliegenden Scha-
dens anzusehen.
2.4.3. Verschulden
a. Die Beklagte hält fest, dass sie kein Verschulden treffe. Von einer besonders
schweren Verletzung der Sorgfaltspflicht könne nicht die Rede sein. Bei den Klä-
gern handle es sich um sachkundige und überdurchschnittlich risikobereite Anle-
ger, die sie zur Investition in risikoreiche Anlageinstrumente ermächtigt hätten.
Wenn überhaupt wäre der Beklagten lediglich leichte Fahrlässigkeit vorzuwerfen,
wobei die Haftung dafür in den AGB ausgeschlossen würde (act. 15 Rz. 153;
act. 27 Rz. 61 ff.).
Demgegenüber stellen sich die Kläger auf den Standpunkt, die Beklagte ha-
be mit Absicht oder zumindest grobfährlässig gehandelt. Nur so lasse sich erklä-
ren, dass die Kläger im Glauben gelassen worden seien, es würden strukturierte
Produkte erstellt, während mit Put-Optionen spekuliert worden sei. Ein Aus-
schluss der Haftung für leichtes Verschulden sei ohnehin nicht zulässig, da es
sich bei der Vermögensverwaltung um eine Branche handle, die sich der Selbst-
regulierung unterworfen habe, was einer staatlichen Konzessionierung gleich
komme (act. 22 Rz. 197 f.).
b. Bei einer Vertragsverletzung wird das Verschulden vermutet. Die Beweislast
wird umgekehrt, so dass dem Schuldner der Beweis des fehlenden Verschuldens
zukommt (vgl. PETER GAUCH/WALTER R. SCHLUEP/SUSAN EMMENEGGER, Obligatio-
nenrecht Allgemeiner Teil, Band II, 10. Aufl., Zürich 2014, N 2980 ff.). Mit Ver-
schulden handelt derjenige, der vorsätzlich oder fahrlässig handelt. Vorsatz ist
dabei gegeben, wenn der Schuldner seine Pflichten missachten will und die
Schädigung zumindest in Kauf nimmt, während fahrlässig handelt, wer vom
Normverhalten abweicht. Dabei wird zwischen der leichten, der mittleren und der
groben Fahrlässigkeit unterschieden (vgl. GAUCH/SCHLUEP/EMMENEGGER, a.a.O.,
N 2964 ff.).

- 77 -
c. Inwiefern sie lediglich ein leichtes Verschulden oder leichte Fahrlässigkeit
treffen soll, legt die Beklagte nicht substantiiert dar. Vielmehr stützt sie sich einzig
auf die Verträge und die Risikobereitschaft der Kläger. Dabei verkennt sie jedoch,
dass die eingegangenen Risiken durch die Verträge gerade explizit ausgeschlos-
sen wurden (vgl. vorne E. 2.3.3.4.). Selbst bei einem risikobereiten Anleger darf
die von diesem definierte Grenze nicht überschritten werden. Ein Verstoss gegen
eine ausdrückliche Weisung der Auftraggeber ist zumindest als grobfahrlässig an-
zusehen. Selbst wenn die Beklagte tatsächlich von einer Vertragsänderung aus-
gegangen sein soll, so liegt es an ihr als professionelle Anbieterin von Vermö-
gensverwaltungsleistungen, sich entsprechende Weisungen schriftlich erteilen zu
lassen. Insbesondere musste sie wissen, dass ihre eigenen allgemeinen Ver-
tragsbedingungen die Schriftlichkeit von Vertragsänderungen vorsehen. Sodann
erfolgte der Einsatz der Put-Optionen bewusst und ohne die Absicht, irgend eine
Absicherungsstrategie zu verfolgen (act. 15 Rz. 92 ff.). Gleichzeitig beruhte ihre
Anlagetätigkeit auf Produkten, die ein Vielfaches des zulässigen Risikos aufwie-
sen.
d. Unter der Berücksichtigung sämtlicher Umstände ist im vorliegenden Verfah-
ren davon auszugehen, dass die Beklagte ein schweres Verschulden trifft. An-
haltspunkte, die dagegen sprechen würden, bestehen nicht.
2.4.4. Schadenersatzbemessung
a. Die Beklagte führt verschiedene Herabsetzungsgründe an. So sei das Ver-
halten der Kläger, wenn es die Kausalität nicht zu unterbrechen vermag, zumin-
dest bei der Schadensbemessung zu berücksichtigen. Weiter sei der Beklagten
lediglich ein leichtes Verschulden vorzuwerfen, weil sie immer entsprechend den
Weisungen und Verträgen gehandelt habe. Schliesslich sei zu berücksichtigen,
dass der Schaden in einer allgemeinen Krise entstanden sei, was als mitwirken-
der Zufall im Sinne von Art. 43 Abs. 1 OR zu berücksichtigen sei (act. 15
Rz. 156 ff.). Ausserdem hätten die Kläger ihre Schadenminderungspflicht verletzt,
indem sie trotz Wissen um die vertragswidrigen Investitionen untätig geblieben
seien. Auch habe die Beklagte den Klägern immer die Möglichkeit offen gelassen,

- 78 -
aus dem Markt auszusteigen, was sie nicht getan hätten, wodurch sich der Scha-
den vergrössert habe (act. 15 Rz. 146 ff.).
Die Kläger bleiben dabei, dass bei der Beklagten ein schweres Verschulden
und auf ihrer Seite kein Selbstverschulden vorliege. Die Bewegungen der Märkte
könnten zudem nicht als mitwirkender Zufall berücksichtigt werden. Diese seien
wesentliche Charakteristika im Bereich der Vermögensverwaltung. Die Beklagte
habe die Möglichkeit der Verluste voraussehen müssen, ausserdem sei es die
Aufgabe der Vermögensverwaltung, auf solche Ereignisse vorbereitet zu sein
(act. 22 Rz. 203 ff.). Schliesslich habe auch keine Schadenminderungspflicht be-
standen (act. 27 Rz. 190).
b. Im Gesetz sind verschiedene Umstände vorgesehen, bei deren Vorliegen
der Schadenersatz herabgesetzt werden kann. So ist bei einer Einwilligung oder
einem Selbstverschulden des Geschädigten von einer Herabsetzung auszugehen
(Art. 44 Abs. 1 OR; GAUCH/SCHLUEP/EMMENEGGER, a.a.O., N 2915). Weiter trifft
den Geschädigten gemäss Art. 44 Abs. 1 OR eine Schadenminderungspflicht.
Dabei hat er alle notwendigen und zumutbaren Handlungen vorzunehmen bzw.
zu unterlassen, welche den Umfang des Schadens verringern können (vgl.
BREHM, a.a.O., Art. 44 N 48). Schliesslich ist auch der Zufall, welcher eine Mitur-
sache des Schadens darstellt, unter dem Titel der Schadenersatzbemessung zu
berücksichtigen. Dabei muss es sich um eine wesentliche Mitursache handeln
(vgl. BREHM, a.a.O., Art. 43 N 52 ff.).
c. Eine Herabsetzung des Schadenersatzes ist im vorliegenden Fall nicht vor-
zunehmen. Wiederum stützt sich die Beklagte auf angeblich erhaltene Weisungen
und die Untätigkeit der Kläger. Wie bereits mehrfach ausgeführt, kann den Klä-
gern in dieser Richtung jedoch kein Vorwurf gemacht werden. Es war nicht ihre
Aufgabe, die Tätigkeit der Beklagten zu überprüfen. Es trifft sie daher kein Ver-
schulden, während bei der Beklagten von einem schweren Verschulden auszuge-
hen ist (vgl. vorne E. 2.4.2.c und E. 2.4.3.b).
Geradezu unverständlich wird die Argumentation der Beklagten, wenn sie
den Klägern gestützt auf die Untätigkeit eine Schadenminderungspflicht unterstel-

- 79 -
len will. Wenn es den Klägern möglich gewesen sein soll, den Schaden geringer
zu halten, so wäre dies umso mehr für die Beklagte möglich gewesen, welche
umfassende Kenntnisse der Anlagestrategie hatte. Ihr würde denn auch in erster
Linie eine Pflicht zur Verhinderung des Schadens obliegen.
Ebenfalls nicht zu berücksichtigen ist die schlechte Marktlage. Dieser Um-
stand wurde bereits bei der Schadensberechnung mit einbezogen. Insbesondere
wird davon ausgegangen, dass selbst der sorgfältig handelnde Vermögensverwal-
ter in dieser Situation eine negative Performance erzielt hätte (vgl. vorne
E. 2.4.1.4.b). Wie die Kläger zutreffend ausführen, lebt der Wertpapierhandel von
Marktbewegungen, ohne solche könnte niemand einen Gewinn erzielen. Ein all-
gemeiner Rückgang ist daher erst als mitwirkender Zufall im Sinne von Art. 43
Abs. 1 OR zu berücksichtigen, wenn es sich beinahe um einen Totalverlust der
gesamten Märkte handelt. Mit einem Rückgang, wie dem vorliegenden, muss je-
doch im Rahmen der Vermögensverwaltung gerechnet werden. Entsprechend ist
auch aus diesem Grund der Schadenersatz nicht zu kürzen.
d. Aus dem Gesagten erhellt, dass im vorliegenden Fall keine Herabsetzungs-
gründe erfüllt sind. Den Klägern ist folglich der gesamte nachgewiesene Schaden
ersatzweise zuzusprechen.
2.4.5. Zins
Nach der bundesgerichtlichen Rechtsprechung besteht ein Anspruch auf
Schadenszins. Der Geschädigte soll so gestellt werden, wie wenn er den Scha-
den am Tag der Schädigung ersetzt bekommen hätte (vgl. BREHM, a.a.O., Art. 41
N 97, mit Verweisungen auf die Rechtsprechung). Entsprechend ist der Zins ab
der Entstehung des Schadens geschuldet (BREHM, a.a.O., Art. 41 N 101a), wobei
von einem Zinssatz von 5 % auszugehen ist (BREHM, a.a.O. Art. 41 N 101).
Vorliegend ist der Schaden im Zeitpunkt der Beendigung der Verwaltungs-
verträge eingetreten (vgl. vorne E. 2.4.1.4.d.cc.). Entsprechend ist der Schaden-
ersatzanspruch ab dem 12. August 2011 zu 5 % zu verzinsen.

- 80 -
2.4.6. Fazit
Neben dem Vorliegen einer Vertragsverletzung sind in casu auch die übri-
gen Voraussetzungen einer Haftung erfüllt. Dabei hat die Beklagte den Klägern
den nachgewiesenen Schaden zu ersetzen. Für die Beanspruchung des Lom-
bard-Kredit gelingt dem Kläger 1 dieser Nachweis nicht. Hingegen kann er unter
Berücksichtigung der richterlichen Schadensschätzung im Sinne von Art. 42
Abs. 2 OR einen Schaden von CHF 439'378.41 nachweisen, der durch den Leer-
verkauf von Put-Optionen entstanden ist. Die Klägerin 2 vermag demgegenüber
den auf die Put-Optionen zurückzuführenden Schaden nicht zu beweisen, wes-
halb ihr kein Schadenersatz zusteht.
2.5. Herausgabe der Courtagen/Churning
2.5.1. Unbestrittener Sachverhalt
Im Rahmen ihrer Anlagetätigkeit hat die Beklagte von der kontoführenden
Bank jeweils Courtagen ausbezahlt bekommen. Diese sind auf den Kontobelegen
als "Courtage VV" ausgewiesen (z.B. act. 31/46/4 S. 1).
2.5.2. Parteistandpunkte
Die Kläger fordern die Herausgabe der erlangten Courtagen. Dabei handle
es sich um umsatzabhängige Retrozessionen. Eine Abtretung derselben habe nie
stattgefunden (act. 22 Rz. 174 f.). Ausserdem hätten sie gemessen am Depotwert
ein sehr grosses Ausmass angenommen, weshalb sie als "Churning" zu qualifizie-
ren seien (act. 1 Rz. 167 und 257 ff.; act. 22 Rz. 158).
Die Beklagte hält dagegen fest, dass die Abtretung in den Vermögensver-
waltungsverträgen rechtmässig vereinbart gewesen sei. Die Kläger hätten den
Verzicht gestützt auf umfassende Informationen und im vollen Wissen um die Be-
deutung der Retrozessionen unterzeichnet. Sie hätten den Abschnitt genau gele-
sen und sogar noch eine Ergänzung angebracht (act. 27 Rz. 73 ff.). Insbesondere
könne nicht von "Churning" die Rede sein. Die Anzahl der Transaktionen sei weit
tiefer als behauptet und im Lichte der dynamischen Anlagestrategie zu sehen,

- 81 -
wonach mit dem Geld zu arbeiten sei (act. 15 Rz. 102 ff.; act. 27 Rz. 79). Auch sei
die Höhe der Retrozessionen, gemessen am ursprünglichen Anlagebetrag,
durchaus marktüblich (act. 15 Rz. 106; act. 27 Rz. 80).
2.5.3. Rechtliches
Gemäss Art. 400 Abs. 1 OR hat der Beauftragte dem Auftraggeber alles zu
erstatten, was ihm im Rahmen des Auftrages zugekommen ist. Darunter fallen
grundsätzlich auch Courtagen bzw. Retrozessionen, die dem Vermögensverwal-
ter seitens der Bank ausbezahlt werden (BGE 132 III 460, E. 4.1; SCHALLER,
a.a.O., N 373 f.). Nach der Rechtsprechung ist ein Verzicht auf die Erstattung von
Retrozessionen zwar möglich. Dies bedingt aber, dass der Auftraggeber sämtli-
che Parameter kennt, die zur Berechnung des Gesamtbetrags notwendig sind
und einen Vergleich mit dem vereinbarten Honorar erlauben. Dazu ist zumindest
zu verlangen, dass die Höhe der zu erwartenden Rückvergütungen in einer Pro-
zentbandbreite des verwalteten Vermögens (vgl. BGE 137 II 393 E. 2.4) und die
Eckwerte allfällig bestehender Vereinbarungen mit Dritten angegeben wird (vgl.
BGE 138 III 755 E. 6.3), so dass der Kunde die ungefähre Höhe der Rückvergü-
tungen und deren Verhältnis zum Honorar abschätzen kann (zum Ganzen SCHAL-
LER, a.a.O., N 400 f.). Nur wenn diese Grundsätze erfüllt sind, kann der Anleger
rechtsgültig auf die Herausgabe verzichten. Die diesbezügliche Beweislast trägt
der Vermögensverwalter (SCHALLER, a.a.O., N 402).
2.5.4. Würdigung
Entgegen der Darstellung der Kläger findet sich ein ausdrücklicher Verzicht
in den Verwaltungsverträgen (act. 3/3 Ziff. 5):
"Der Auftraggeber nimmt hiermit davon Kenntnis und bestätigt mit Un-
terzeichnung dieses Vertrages ausdrücklich, dass er anlässlich des
Kundengesprächs zwischen C._____ International und ihm ausführlich
und umfassend über die Rückvergütungen von der Bank oder von Drit-
ten, wie Retrozessionen, Finder's Fees, Provisionen etc. informiert
wurde. Mit diesen Rückvergütungen seitens der Bank oder Dritter wer-
den ein Teil der Kosten, die der C._____ International im Zusammen-
hang mit der Verwaltung der Vermögenswerte des Auftraggebers ent-
stehen, gedeckt. Die Parteien vereinbaren, dass diese Rückvergütun-
gen seitens der Bank oder Dritter bei C._____ International verbleiben

- 82 -
und der Auftraggeber hiermit auf das Rückerstatten von Vergütungen
dieser Art verzichtet."
Ein letzter Satz, wonach der Auftraggeber auf eine individuelle Rechenschaftsab-
lage verzichte, wurde seitens der Kläger gestrichen (act. 3/3 Ziff. 4 am Ende).
Demnach ist zu prüfen, ob der Verzicht im Sinne der bundesgerichtlichen Recht-
sprechung wirksam erfolgt ist.
Aus dem Gesagten erhellt, dass der Verzicht lediglich dann als gültig ange-
sehen werden kann, wenn die Kläger über sämtliche zuvor genannten Parameter
aufgeklärt worden sind. Die diesbezügliche Beweislast trägt die Beklagte. In den
Verwaltungsverträgen bestätigen die Kläger, dass sie "ausführlich und umfas-
send" aufgeklärt worden seien. Was diese Aufklärung jedoch genau enthalten ha-
ben soll, wird nicht genannt. Genauso wenig ergibt sich dies aus dem Protokoll
zum Abschlussgespräch mit dem Kläger 1, wo einzig festgehalten wird, dass über
die Retrozessionen aufgeklärt worden sei (act. 17/11). Eine weitergehende Do-
kumentation kann die Beklagte nicht vorlegen. Das Protokoll vermag jedoch den
Umfang der erfolgten Aufklärung nicht belegen. Einerseits ergibt sich daraus
nicht, worauf im Einzelnen hingewiesen worden sein soll. Andererseits handelt es
sich um ein intern von der Beklagten erstelltes Dokument, welches mangels Ge-
genzeichnung durch die Kläger keine erhöhte Glaubwürdigkeit besitzt. Dies ge-
nügt für einen substantiierten Nachweis und Beweis nicht.
Die Beklagte macht geltend, dass aus der Tatsache, dass der Kläger 1 die
Verträge akribisch gelesen und trotzdem unterzeichnet habe, hergeleitet werden
könne, dass er genügend aufgeklärt worden sei. Dem ist in dieser Absolutheit
nicht zu folgen. Der Kläger 1 hat in den Verträgen jeweils den letzten Satz der
fraglichen Passage gestrichen. Dies deutet darauf hin, dass er den Vertrag gele-
sen und folglich eine Aufklärung stattgefunden hat. Über den Inhalt der Aufklärung
kann jedoch nichts gesagt werden. Ausführlich und umfassend sind unbestimmte
Begriffe, deren Inhalt von jedem anders verstanden werden. Insbesondere konnte
der Kunde gar nicht wissen, über welche Punkte ihn die Vermögensverwalterin
genau aufklären musste, da er deren Vereinbarungen mit den Banken gerade
nicht kennt. Schliesslich ist auch die Streichung durch den Kläger 1 zu berück-

- 83 -
sichtigen. Gemäss der gestrichenen Passage sollte der Kunde auf die individuelle
Rechenschaftsablage verzichten. Dies spricht gerade gegen eine umfassende
Aufklärung im Sinne der bundesgerichtlichen Rechtsprechung. Vielmehr scheint
es dem Kläger 1 aufgrund der Aufklärung durch die Beklagte gerade nicht möglich
gewesen sein, sich ein Bild über die anfallenden Retrozessionen zu machen. Ent-
sprechend wollte er nicht auf die individuelle Rechenschaftsablage verzichten.
Damit gelingt der Beklagten der Beweis der rechtsgenüglichen Aufklärung
über die Retrozessionen nicht. Entsprechend konnten die Kläger in den Verwal-
tungsverträgen nicht gültig auf die Herausgabe verzichten, und die entsprechende
Klausel ist nicht wirksam.
2.5.5. Höhe der Retrozessionen
Der Kläger 1 macht geltend, insgesamt seien der Beklagten vom Depot
A._____ CHF 12'091.36 und auf dem Depot II CHF 12'009.22 an Courtagen aus-
bezahlt worden. Die Klägerin 2 führt aus, dass auf dem Depot B._____ CHF
7'536.57 an Courtagen angefallen seien. Dazu verweisen beide Kläger auf die
eingereichten Bankbelege (act. 1 Rz. 167 f.; act. 31/46/4-7).
Die Beklagte bestreitet die Ausführung der Kläger mit dem Hinweis, die Pro-
zent-Berechnungen seien falsch (act. 15 Rz. 206). Sie führt dazu aus, es seien
weniger Transaktionen vorgenommen worden, als dies von den Klägern ausge-
führt werde. Ausserdem sei die anteilige Berechnung am ursprünglichen Anlage-
wert vorzunehmen (act. 15 Rz. 102 ff.; act. 27 Rz. 80). Die tatsächliche Höhe der
ausbezahlten Retrozessionen und die Zinspflicht bestreitet sie jedoch nicht
(act. 15 Rz. 102 ff.; act. 27 Rz. 80). Immerhin bezeichnet sie die von den Klägern
in der Replik vorgenommene Berechnung der Courtagen als korrekt (act. 27
Rz. 178, mit Verweis auf act. 22 Rz. 161).
Es ist damit von Courtagen zu Gunsten der Beklagten und zu Lasten des
Klägers 1 von insgesamt CHF 24'100.58 sowie zu Lasten der Klägerin 2 von
CHF 7'536.57 auszugehen, wobei diese Beträge ab dem Zeitpunkt der Kündi-
gung, also ab dem 12. August 2011, zu verzinsen sind.

- 84 -
2.5.6. Fazit
Aus dem Gesagten erhellt, dass kein rechtsgültiger Verzicht auf die Erstat-
tung der Courtagen stattgefunden hat. Zwar wird die Beklagte die Kläger zumin-
dest teilweise auf die anfallenden Courtagen hingewiesen haben, den Beweis,
dass dies in einer der bundesgerichtlichen Rechtsprechung genügenden Form
geschehen ist, kann sie jedoch nicht erbringen. Entsprechend sind die als Cour-
tagen erhaltenen Beträge an die Kläger auszuhändigen. Die Beklagte ist dem-
nach zu verpflichten, dem Kläger 1 CHF 24'100.58 und der Klägerin 2
CHF 7'536.57 jeweils nebst Zins zu 5 % seit dem 12. August 2011, zu bezahlen.
2.6. Rückerstattung der Management-Gebühren
2.6.1. Unbestrittener Sachverhalt
Im Rahmen der Vermögensverwaltungsverträge vereinbarten die Parteien
eine Asset Management Fee abhängig von der Höhe des verwalteten Vermögens
sowie eine Erfolgsbeteiligung von 10% bei Wertsteigerungen von mehr als3 %
(act. 3/3.4). In diesem Zusammenhang bezog die Beklagte vom Depot A._____
CHF 11'000.80, vom Depot II CHF 4'155.90 und vom Depot B._____ CHF
3'449.40 (act. 1 Rz. 170; act. 15 Rz. 207; act. 3/80-82).
2.6.2. Parteistandpunkte
In einem letzten Punkt verlangen die Kläger die Rückerstattung der von der
Beklagten bezogenen Management-Gebühren. Diese seien nur bei korrekter und
sorgfaltsgemässer Auftragsführung geschuldet. Da dies vorliegend nicht der Fall
sei, seien die bezogenen Gebühren zurückzuerstatten (act. 1 Rz. 261 ff.; act. 15
Rz. 177).
Demgegenüber hält die Beklagte fest, dass selbst bei einer Verletzung der
Verwaltungsverträge keine vollständige Rückerstattung der Management-
Gebühren geschuldet sei. Es falle höchstens eine geringe Kürzung in Betracht.
Einerseits seien die Kläger so zu stellen, wie wenn ihr Vermögen sorgfältig ver-
waltet worden wäre. Unter diesen Umständen sei ebenfalls eine Verwaltungsge-

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bühr geschuldet. Andererseits liege keine gesamthaft vertragswidrige Depotver-
waltung vor, weshalb die Kläger substantiiert darzulegen hätten welche Leistun-
gen vertragswidrig seien und inwieweit deshalb das Honorar gekürzt werden kön-
ne (act. 15 Rz. 154 ff.; act. 27 Rz. 81 ff.).
2.6.3. Rechtliches
Die Pflicht zur Bezahlung des Honorars zählt zu den Hauptleistungspflichten
des Vermögensverwaltungsvertrages und steht im Austauschverhältnis zur Ver-
waltung durch den Beauftragten. Die Entgeltlichkeit der professionellen Vermö-
gensverwaltung ist einerseits regelmässig verabredet, andererseits ist sie auch
ohne Weiteres branchenüblich (SCHALLER, a.a.O., N 337 f.).
Wird der Verwaltungsvertrag verletzt, bewirkt dies grundsätzlich eine Kür-
zung des Honoraranspruchs des Vermögensverwalters. Das reduzierte Honorar
soll lediglich die vertragskonform erfüllten Arbeiten abdecken. Dieser Äquivalenz-
gedanke wird jedoch weiter geführt. Wird Schadenersatz im Umfang des Erfül-
lungsinteresses geltend gemacht, kann sich der Honoraranspruch nicht gleichzei-
tig reduzieren. Dies weil der Anleger so gestellt werden soll, wie wenn der Vertrag
korrekt erfüllt worden wäre. In diesem Fall hätte er aber auch das volle Honorar
zu entrichten (vgl. SCHALLER, a.a.O., N 351 f.; GUTZWILLER, Rechtsfragen, a.a.O.,
S. 263; ROSAT, a.a.O., S. 19 f.). Auch hat der Vermögensverwalter weiterhin einen
Anspruch auf ein Honorar für denjenigen Teil des Vermögens, den er korrekt ver-
waltet hat (ROSAT, a.a.O., S. 20).
2.6.4. Würdigung
Aus dem Gesagten erhellt, dass die Kläger das Verwaltungshonorar grund-
sätzlich schulden. Wie ausgeführt, beantragen sie einen Schadenersatz aufgrund
der fehlerhaften Vermögensverwaltung. Der Kläger 1 wird denn auch so gestellt,
wie wenn der Vertrag korrekt erfüllt worden wäre (vorne E. 2.4.6). Dies beinhaltet
aber auch die Bezahlung des vollen Honorars. Es stellt sich daher lediglich die
Frage, ob die Klägerin 2 aufgrund der Tatsache, dass sie mit ihrem Schadener-
satzanspruch nicht durchdringen und damit gerade nicht so gestellt wird, als wäre

- 86 -
der Vertrag erfüllt worden, eine Kürzung des Verwaltungshonorars verlangen
könnten.
Dies kann jedoch offen gelassen werden. Ohne Weiterungen kann vorlie-
gend festgehalten werden, dass die Beklagte die Depots nicht während der gan-
zen Vertragsdauer vollumfänglich vertragswidrig bewirtschaftet hat. Insbesondere
kann der Beklagten, bevor sie begonnen hat, Put-Optionen leer zu verkaufen,
(wohl) nichts vorgeworfen werden. In diesem Sinne wäre allenfalls eine Kürzung
des Honorars, jedoch nicht eine vollumfängliche Rückerstattung möglich.
Die Beweislast für den Umfang der Honorarkürzung obliegt der Klägerin 2.
Diese äussert sich dazu jedoch nicht. Mangels Substantiierung kann somit eine
Kürzung nicht gutgeheissen werden.
2.6.5. Fazit
Da die Kläger grundsätzlich so zu stellen sind, wie wenn der Vertrag ord-
nungsgemäss erfüllt worden wäre, wozu auch ein Verwaltungshonorar gehört,
und weil es ihnen nicht gelingt, eine allfällig angemessene Kürzung des Honorars
nachzuweisen, ist der Antrag auf Rückerstattung der Management-Fees abzuwei-
sen.
2.7. Beseitigung der Rechtsvorschläge
2.7.1. Parteistandpunkte
Die Kläger beantragen, dass die Rechtsvorschläge in ihren Betreibungen
gegen die Beklagte beseitigt werden (act. 1 S. 2).
Demgegenüber beantragt die Beklagte die Aufhebung und Löschung der
beiden Betreibungen (act. 15 S. 2). Eine nähere Begründung bringen beide Seiten
nicht vor.

- 87 -
2.7.2. Rechtliches
Die Beseitigung des Rechtsvorschlags in einer laufenden Betreibung kann
nach Art. 79 ff. SchKG entweder im Rahmen eines (definitiven oder provisori-
schen) Rechtsöffnungsverfahrens (Art. 80 und 82 SchKG) oder im Zivilprozess
(Art. 79 SchKG) erfolgen. Soll der Rechtsvorschlag auf dem Weg des Zivilprozes-
ses beseitigt werden, so hat dies im Entscheid ausdrücklich zu geschehen (DA-
NIEL STAEHELIN in: Staehelin/Bauer/Staehelin, Basler Kommentar zum SchKG, 2.
Aufl., Basel 2010, Art. 79 N 28). Weiter wird dabei vorausgesetzt, dass die Jah-
resfrist von Art. 88 Abs. 2 SchKG für das Fortsetzungsbegehren noch nicht abge-
laufen ist, was jedoch nur auf Einrede hin zu prüfen ist (STAEHELIN, a.a.O., Art. 79
N 8).
In materieller Hinsicht ist zu verlangen, dass die in Betreibung gesetzte For-
derung besteht und im Zeitpunkt der Betreibung bereits fällig war (STAEHELIN,
a.a.O., Art. 79 N 10).
2.7.3. Würdigung
Wie gezeigt sind die klägerischen Begehren vorliegend zumindest teilweise
gutzuheissen. Sowohl der Schadenersatzanspruch als auch der Herausgabean-
spruch nach Art. 400 Abs. 1 OR werden gemäss Art. 75 OR sofort fällig (vgl. auch
WEBER, a.a.O., Art. 400 N 15). Da sämtliche Retrozessionen während der Ver-
tragsdauer angefallen sind und dieser am 12. August 2011 beendigt wurde (vgl.
vorne E. 2.1.1.), was auch als Zeitpunkt des Schadenseintritts anzusehen ist (vgl.
vorne E. 2.4.5), sind die geschuldeten Beträge vor der Anhebung der Betreibun-
gen am 4. Oktober 2011 fällig geworden.
2.7.4. Fazit
Da es sich um fällige Forderungen der Kläger handelt, sind die Rechtsvor-
schläge antragsgemäss, aber nur im Umfang der gutzuheissenden Forderung, zu
beseitigen.

- 88 -
2.8. Zusammenfassung der Tat- und Rechtsfragen
Zusammenfassend ist festzuhalten, dass zwischen den Parteien am 29. Juni
2010, 6. Oktober 2010 und 7. Dezember 2010 insgesamt drei Vermögensverwal-
tungsverträge abgeschlossen worden waren, die bis zur Vertragsauflösung am
12. August 2011 Geltung hatten. In einer ersten Phase hat die Beklagte die Be-
wirtschaftung sorgfältig vorgenommen, und es ist ihr einzig vorzuwerfen, dass sie
den auf dem Depot II bestandenen Lombard-Kredit beansprucht hat. Nachdem
die Kläger am 25. November 2010 bzw. am 29. April 2011 für die drei Depots ei-
nen "Vertrag über den Handel mit Optionen und Futures" mit der G._____ Bank
SA abgeschlossen haben, begann die Beklagte mit dem Leerverkauf von Put-
Optionen. Diese Strategie war durch die Verwaltungsverträge jedoch nicht ge-
deckt, womit die Beklagte die Verträge verletzt hat. Dem Kläger 1 ist dadurch ein
Schaden von CHF 439'378.41 entstanden, welchen die Beklagte zu ersetzen hat.
Die klägerischen Rechtsbegehren sind ausserdem in der Höhe der von der Be-
klagten bezogenen Courtagen (Kläger 1 CHF 24'100.58; Klägerin 2
CHF 7'536.57) gutzuheissen. Diesbezüglich hat in den Verwaltungsverträgen kein
rechtsgültiger Verzicht stattgefunden. Aufgrund der auftragsrechtlichen Heraus-
gabepflicht hat die Beklagte die Courtagen somit zurück zu erstatten. Das führt
beim Kläger 1 zu einem Betrag von CHF 463'478.99 und bei der Klägerin 2 zu ei-
nem solchen von CHF 7'536.57
Der Klägerin 2 gelingt der substantiierte Nachweis und Beweis des erlittenen
Schadens nicht, weshalb ihr kein Schadenersatz zugesprochen werden kann.
Auch schuldet die Beklagte keine Rückerstattung der Management-Fees, zumal
sie nicht vollumfänglich vertragswidrig gehandelt hat und die Kläger nicht substan-
tiiert darlegen, inwiefern der Vergütungsanspruch zu kürzen wäre.
3. Kosten- und Entschädigungsfolgen
3.1. Streitwert
Der Streitwert wird durch das Rechtsbegehren bestimmt (Art. 91 Abs. 1
ZPO). Dabei wird in Anwendung von Art. 93 Abs. 1 ZPO der Streitwert bei der ak-

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tiven einfachen Streitgenossenschaft zusammengerechnet (MARTIN H. STERCHI in:
Hausheer/Walter, Berner Kommentar zur Schweizerischen Zivilprozessordnung,
Band 1, Bern 2012, Art. 93 N 3; PETER DIGGELMANN in: Brun-
ner/Gasser/Schwander, a.a.O., Art. 93 N 1). Vorliegend beantragt der Kläger 1 die
Zusprechung von CHF 711'265.12 und die Klägerin 2 von CHF 339'081.13 (act. 1
S. 2). Demzufolge beträgt der für die Bemessung der Gerichtsgebühr und der
Parteientschädigung massgebende Streitwert der vorliegenden Klage
CHF 1'050'346.25.
3.2. Gerichtsgebühr
Die Gerichtsgebühr für das vorliegende Verfahren ist unter Berücksichtigung
des erheblichen Aufwandes des Gerichts, resultierend aus dem vergleichbar
grossen Umfang der Akten mit zahlreichsten Beilagen, die bei der Schadensbe-
messung auch geprüft werden mussten, in weiterer Berücksichtigung der mehre-
ren gerichtlichen Verfügungen, und auch der Durchführung einer Vergleichsver-
handlung mit entsprechender Vorbereitung, in Anwendung von § 4 Abs. 1 und 2
GebV OG auf rund 150% der Grundgebühr festzusetzen und den Parteien nach
Obsiegen und Unterliegen aufzuerlegen (Art. 106 Abs. 1 und 2 ZPO).
Bei der Verteilung der Kosten sind die Anteile der beiden Kläger zu berück-
sichtigen. Gemessen am gesamten Streitwert beträgt der Anteil der Klage des
Klägers 1 rund 2/3 und derjenige der Klägerin 2 rund 1/3. Dabei obsiegen der
Kläger 1 im Umfang von CHF 463'478.99, was einem Anteil am Streitwert von
44.1% entspricht und die Klägerin 2 im Umfang von CHF 7'536.57, was einem
Anteil von 0.7% entspricht. Im Grundsatz der vertragswidrigen Tätigkeit der Be-
klagten obsiegen die Kläger aber mehrheitlich. Dies rechtfertigt, ungeachtet des
lediglich betragsmassig nur zur Hälfte Obsiegens der Kläger, eine Verpflichtung
der Beklagten, die Kosten zu 2/3 zu übernehmen; 1/3 der Kosten verbleibt den
Klägern. Der Klägerin 2 ist entsprechend dem äusserst geringen Obsiegen 5/18
der Gerichtsgebühr aufzuerlegen, während der Rest (1/18) durch den Kläger 1 zu
tragen ist.

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Zusammengefasst sind die Kosten für das Urteil auf CHF 48'000.– festzu-
setzen und dem Kläger 1 im Umfang von 1/18, der Klägerin 2 im Umfang von 5/18
sowie der Beklagten im Umfang von 12/18 aufzuerlegen.
3.3. Parteientschädigung
Die Höhe der Parteientschädigung wird nach der Anwaltsgebührenverord-
nung vom 8. September 2010 (AnwGebV) festgesetzt. Da sich beide Kläger durch
denselben Rechtsvertreter haben vertreten lassen, rechtfertigt es sich, die Partei-
entschädigung gesamthaft zu berechnen. Entsprechend dem Obsiegen und Un-
terliegen im vorliegenden Verfahren (vgl. vorstehend) ist den Klägern in Anwen-
dung von § 4 Abs. 1 und 2 sowie von § 11 AnwGebV eine reduzierte Parteient-
schädigung (1/3) von CHF 15'000.– zuzusprechen.
Das Handelsgericht erkennt:
1. Die Beklagte wird verpflichtet, dem Kläger 1 CHF 463'478.99 nebst Zins zu
5% seit dem 12. August 2011 zu bezahlen. Im Mehrbetrag wird die Klage
des Klägers 1 abgewiesen.
2. Im Umfang des in Ziffer 1 zugesprochenen Betrages wird der Rechtsvor-
schlag in der Betreibung Nr. 1 des Betreibungsamts Zürich 3 (Zahlungsbe-
fehl vom 4. Oktober 2011) beseitigt.
3. Die Beklagte wird verpflichtet, der Klägerin 2 CHF 7'536.57 nebst Zins zu
5% seit dem 12. August 2011 zu bezahlen. Im Mehrbetrag wird die Klage
der Klägerin 2 abgewiesen.
4. Im Umfang des in Ziffer 3 zugesprochenen Betrages wird der Rechtsvor-
schlag in der Betreibung Nr. 2 des Betreibungsamts Zürich 3 (Zahlungsbe-
fehl vom 4. Oktober 2011) beseitigt.
5. Die Gerichtskosten werden festgelegt auf CHF 48'000.–.

- 91 -
6. Die Gerichtskosten werden dem Kläger 1 zu 1/18, der Klägerin 2 zu 5/18
und der Beklagten im Umfang von 12/18 auferlegt. Für den der Beklagten
auferlegten, aus den Kostenvorschüssen de Kläger bezogenen Teil der Ge-
richtsgebühren, steht den Klägernn das Rückgriffsrecht zu.
7. Die Beklagte wird verpflichtet, den Klägern eine reduzierte Parteientschädi-
gung von insgesamt CHF 15'000.– zu bezahlen.
8. Schriftliche Mitteilung an die Parteien.
9. Eine bundesrechtliche Beschwerde gegen diesen Entscheid ist innerhalb
von 30 Tagen von der Zustellung an beim Schweizerischen Bundesgericht,
1000 Lausanne 14, einzureichen. Zulässigkeit und Form einer solchen Be-
schwerde richten sich nach Art. 72 ff. (Beschwerde in Zivilsachen) oder
Art. 113 ff. (subsidiäre Verfassungsbeschwerde) in Verbindung mit Art. 42
und 90 ff. des Bundesgesetzes über das Bundesgericht (BGG). Der Streit-
wert beträgt CHF 1'050'346.25.
Zürich, 10. Juli 2015
Handelsgericht des Kantons Zürich
Vorsitzender: Gerichtsschreiber:
lic. iur. Peter Helm Dr. Benjamin Büchler