weko · Zusammenschlussvorhaben UBS / CS · 2023-09-25 · de
Zusammenschlussvorhaben UBS / CS: Stellungnahme der WEKO an die FINMA vom 25. September 2023
Wettbewerbsrecht


Wettbewerbskommission WEKO
 Commission de la concurrence COMCO
 Commissione della concorrenza COMCO
 Competition Commission COMCO




«Die vorliegende Stellungnahme wurde der UBS Group AG vor Verabschiedung durch
die WEKO nicht im Entwurf zur Vernehmlassung vorgelegt und berücksichtigt des-
halb nicht die Kommentare, die UBS Group AG nach Erstattung der Stellungnahme an
die FINMA im Rahmen ihres rechtlichen Gehörs im Zusammenschlussverfahren vor
der FINMA einreichte.»




 Stellungnahme der WEKO
 gemäss Artikel 10 Abs. 3 KG
 und Empfehlungen gemäss
 Artikel 45 Abs. 2 KG

 vom 25. September 2023

zuhanden
 der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht FINMA, Laupenstrasse
 27, 3003 Bern


in Sachen Zusammenschluss 41-1034
 gemäss Art. 32 und 33 des Bundesgesetzes über Kartelle
 und andere Wettbewerbsbeschränkungen
 betreffend

 UBS Group AG/Credit Suisse Group AG


Besetzung Laura Melusine Baudenbacher (Präsidentin, Vorsitz),
 Danièle Wüthrich-Meyer (Vizepräsidentin), Armin Schmutzler
 (Vizepräsident), Florence Bettschart-Narbel, Clémence Grisel Rapin,
 Pranvera Këllezi, Nicolas Diebold, Rudolf Minsch,
 Gerd Mühlheußer und Martin Rufer.
Inhaltsverzeichnis
A Ausgangslage ...............................................................................................................5

B Sachverhalt .................................................................................................................10
B.1 Verfahrensgeschichte ...................................................................................................10
B.1.1 Vorbemerkungen .....................................................................................................10
B.1.2 Verfahrensgeschichte mit Blick auf die Erstattung der Stellungnahme gemäss Art.
 10 Abs. 3 zweiter Satz KG .......................................................................................11
B.2 Zu den Sachverhaltsermittlungen der WEKO für ihre Stellungnahme gemäss Art. 10
 Abs. 3 zweiter Satz KG.................................................................................................20
B.2.1 Marktbefragung ........................................................................................................21
B.2.2 Weitere Ermittlungen ...............................................................................................22

C Erwägungen ................................................................................................................22

C.1 Zum Geltungsbereich und zur Anwendbarkeit des Kartellgesetzes im konkreten Fall .22
C.1.1 Geltungsbereich .......................................................................................................23
C.1.1.1 Unternehmen ...........................................................................................................23
C.1.1.2 Unternehmenszusammenschluss ............................................................................23
C.1.1.3 Örtlicher Geltungsbereich ........................................................................................23
C.1.2 Vorbehaltene Vorschriften .......................................................................................23
C.1.3 Meldepflicht ..............................................................................................................23
C.2 Zum Verfahren gemäss Art. 10 Abs. 3 KG für Zusammenschlüsse unter Beteiligung
 von Banken...................................................................................................................24
C.2.1 Zuständigkeit FINMA und Stellungnahme WEKO gemäss Art. 10 Abs. 3 KG .........24
C.2.1.1 Gesetzliche Grundlagen ..........................................................................................24
C.2.1.2 Das Vorhaben der Parteien .....................................................................................25
C.2.1.3 Die Sonderzuständigkeit der FINMA bei Bankenzusammenschlüssen ...................26
C.2.1.4 Verfahrensrechtliche Folgen der Kompetenzattraktion der FINMA .........................26
C.2.1.5 Die Bedeutung der Stellungnahme der WEKO ........................................................30
C.2.2 Zum Verfahren der FINMA betreffend den vorliegenden Zusammenschluss im
 Einzelnen .................................................................................................................31
C.2.3 «Failing Company Defence»....................................................................................34
C.2.3.1 Einleitende Bemerkung ............................................................................................34
C.2.3.2 Die Einwendung der Parteien ..................................................................................35
C.2.3.3 Das Prüfersuchen der FINMA ..................................................................................35
C.2.3.4 Die Praxis der WEKO zur «Failing Company Defence» ..........................................36
C.2.3.5 Zur «Failing Company Defence» im konkreten Fall .................................................37
C.3 Beurteilung des Zusammenschlussvorhabens .............................................................44
C.3.1 Rechtliche Voraussetzungen und gewähltes Vorgehen für die Beurteilung ............44
C.3.2 Beseitigung des Wettbewerbs .................................................................................45
C.4 Retail Banking ..............................................................................................................47
C.4.1 Relevante Märkte .....................................................................................................47
C.4.1.1 Sachlich relevante Märkte........................................................................................47
C.4.1.2 Räumlich relevante Märkte ......................................................................................56
C.4.2 Voraussichtliche Stellung in den betroffenen Märkten .............................................64

 2
C.4.2.1 Retail Banking in der Schweiz .................................................................................66
C.4.2.1.1. Aktueller Wettbewerb ..........................................................................................66
C.4.2.1.2. Zwischenergebnis................................................................................................74
C.4.2.2 Markt für Hypothekarkredite im Kanton Genf...........................................................74
C.4.2.2.1. Aktueller Wettbewerb ..........................................................................................75
C.4.2.2.2. Zwischenergebnis................................................................................................78
C.4.2.3 Potentieller Wettbewerb (Retail Markt Schweiz und Kanton Genf)..........................78
C.4.2.4 Kollektive Marktbeherrschung..................................................................................79
C.4.3 Fazit .........................................................................................................................79
C.5 Private Banking ............................................................................................................80
C.5.1 Relevante Märkte .....................................................................................................80
C.5.1.1 Sachlich relevante Märkte........................................................................................81
C.5.1.2 Räumlich relevante Märkte ......................................................................................87
C.5.2 Voraussichtliche Stellung in den betroffenen Märkten .............................................89
C.5.2.1 Private Banking in der Schweiz ...............................................................................90
C.5.2.2 Zwischenergebnis ....................................................................................................94
C.5.3 Fazit .........................................................................................................................95
C.6 Asset Management.......................................................................................................95
C.6.1 Relevante Märkte .....................................................................................................95
C.6.1.1 Sachlich relevante Märkte........................................................................................95
C.6.1.2 Räumlich relevante Märkte ....................................................................................100
C.6.2 Voraussichtliche Stellung in den betroffenen Märkten ...........................................106
C.6.2.1 Asset Management für institutionelle Kunden........................................................106
C.6.2.2 Fonds und fondsähnliche Produkte .......................................................................109
C.6.2.3 Global Custody ......................................................................................................111
C.6.2.4 Passives Asset Management.................................................................................113
C.6.2.5 Anlageklasse Schweizer Immobilien......................................................................116
C.6.2.6 Fondsleitung für Einanlegerfonds ..........................................................................118
C.6.3 Fazit .......................................................................................................................119
C.7 Corporate Banking......................................................................................................120
C.7.1 Relevante Märkte ...................................................................................................120
C.7.1.1 Sachlich relevante Märkte......................................................................................121
C.7.1.2 Räumlich relevante Märkte ....................................................................................134
C.7.2 Voraussichtliche Stellung in den betroffenen Märkten ...........................................139
C.7.2.1 Allgemeines Corporate Banking ............................................................................140
C.7.2.2 Corporate Banking für grosse Unternehmenskundinnen und
 Unternehmenskundinnen mit spezifischen Bedürfnissen ......................................147
C.7.3 Fazit .......................................................................................................................157
C.8 Gemeinschaftswerke des Finanzplatzes Schweiz ......................................................159
C.9 Schlussfolgerungen ....................................................................................................163
C.9.1 Empfehlungen der WEKO innerhalb des Verfahrens der Zusammenschlusskontrolle
 ...............................................................................................................................163
C.9.1.1 Voraussetzungen gemäss Art. 33 KG i. V. m. Art. 10 Abs. 2 und 4 KG erfüllt .......163
C.9.1.2 Die Regelung von Art. 10 Abs. 3 KG .....................................................................164


 3
C.9.2 Empfehlungen der WEKO ausserhalb des Verfahrens der
 Zusammenschlusskontrolle ...................................................................................165
C.9.2.1 Keine regulatorische Verhinderung von Markteintritten .........................................166
C.9.2.2 Sektoruntersuchung ...............................................................................................167
C.9.2.3 Amtshilfe und Mitwirkung .......................................................................................169
C.9.2.4 Memorandum of Understanding zwischen Behörden und WEKO .........................170
C.9.3 Exkurs: Bestehende Instrumente der WEKO für die Verhaltenskontrolle ..............171

D Zusammenfassung der Stellungnahme .................................................................172




 4
A Ausgangslage
1. Am 19. März 2023 hat die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA («FINMA») auf
Antrag der beteiligten Unternehmen, UBS Group AG («UBS») und Credit Suisse Group AG
(«Credit Suisse»), aus wichtigen Gründen den vorzeitigen Vollzug ihres Zusammenschlusses
im Wege einer Absorptionsfusion nach Art. 32 Abs. 2 i. V. m. Art. 10 Abs. 3 KG1 und Art. 17
VKU2 noch vor Eingang der Meldung des Zusammenschlussverfahrens bewilligt.3 Die UBS
und die Credit Suisse haben den Zusammenschluss am 12. Juni 2023 vollzogen.4 Am 31. Au-
gust 2023 hat die UBS die volle Integration der Credit Suisse – so namentlich auch ihrer
Schweizer Geschäfts- und Rechtseinheit, der Credit Suisse (Schweiz) AG («Credit Suisse
Schweiz») – in die UBS bekanntgegeben.

2. Bei Zusammenschlüssen von Banken im Sinne des Bankengesetzes5 kann die FINMA
die fusionskontrollrechtliche Entscheidungskompetenz ausnahmsweise an sich ziehen, wenn
ihr der konkrete Zusammenschluss aus Gründen des Gläubigerschutzes als notwendig er-
scheint (Art. 10 Abs. 3 erster Satz KG). Sie lädt diesfalls die Wettbewerbskommission
(«WEKO») zu einer Stellungnahme ein (Art. 10 Abs. 3 zweiter Satz KG). Die WEKO beurteilt
in ihrer Stellungnahme zuhanden der FINMA die Auswirkungen des Bankenzusammenschlus-
ses auf die Wirksamkeit des Wettbewerbs.

3. Diese ausserordentliche materielle Beurteilungszuständigkeit der FINMA an der Stelle
der WEKO begründet im Rahmen des Geltungsbereichs dieser Norm eine ausschliessliche
Entscheidungskompetenz der FINMA, die sie in Anwendung und Befolgung des kartellrechtli-
chen Zusammenschlussverfahrens ausübt und bei der sie sowohl gläubigerschutzseitige wie
auch wettbewerbsrechtliche Aspekte gesamtheitlich würdigt. Sie kann bei ihrem Entscheid die
Interessen der Gläubiger allerdings vorrangig berücksichtigen (Art. 10 Abs. 3 erster Satz KG).
Das hat die FINMA am 19. März 2023 mit ihrem Entscheid, den vorzeitigen Vollzug dieses
Bankenzusammenschlusses zu genehmigen, faktisch bereits getan.

4. Aus kartellrechtlicher Sicht ist die Konsequenz des Handelns und des Entscheids der
FINMA vom 19. März 2023, den Bankenzusammenschluss vor Eingang der Meldung des Zu-
sammenschlussverfahrens unwiderruflich respektive definitiv zu genehmigen, die Folgende:
Der Zusammenschluss von UBS und Credit Suisse lässt sich nicht mehr nachträglich untersa-
gen, auch wenn die Untersagungsvoraussetzungen von Art. 10 Abs. 2 KG gegeben wären.
Eine finale Zulassung unter Bedingungen und/oder Auflagen bleibt aber möglich.
5. Es liegt allerdings alleine in der Kompetenz der verfahrensführenden FINMA, ob und wie
sie die nachfolgende Stellungnahme der WEKO und allfällig darin geäusserte wettbewerbliche
Bedenken in ihrem anstehenden Endentscheid über den Bankenzusammenschluss adressiert
und berücksichtigt. Es ist primäre Aufgabe der FINMA, Anleger, Gläubiger und Versicherte zu
schützen und darüber zu wachen, dass der Schweizer Finanzmarkt funktioniert.6 In der Lite-
ratur wird dennoch dafürgehalten, dass die FINMA den Bedenken der WEKO soweit als




1
 Bundesgesetz vom 6.10.1995 über Kartelle und andere Wettbewerbsbeschränkungen (Kartellge-
 setz, KG; SR 251).
2
 Verordnung vom 17.6.1996 über die Kontrolle von Unternehmenszusammenschlüssen (VKU,
 SR 251.4).
3
 Act. […].
4
 Act. […]; SHAB-Meldungsnummer: HR02-1005767843.
5
 Bundesgesetz vom 8.11.1934 über die Banken und Sparkassen (Bankengesetz, BankG;
 SR 952.0).
6
 ‹www.finma.ch› (18.9.2023).

 5
möglich mittels Auflagen und/oder Bedingungen Rechnung zu tragen hat.7 In casu hätte die
Abwägung der FINMA folglich dahin zu gehen, «so viel Wettbewerb wie möglich aufrechtzu-
erhalten, ohne die Stabilitätsziele des Zusammenschlusses zu gefährden».8

6. Die Untersagung oder die Zulassung eines Zusammenschlusses nur unter Bedingungen
und Auflagen setzen gemäss Art. 10 Abs. 2 KG voraus, dass i) die durch den Zusammen-
schluss kausal entstandene oder verstärkte marktbeherrschende Stellung ii) zusätzlich und
damit kumulativ die Gefahr der Beseitigung wirksamen Wettbewerbs mit sich bringt. Mithin
bestehen bei der wettbewerbsrechtlichen Fusionskontrolle im Vergleich zu Art. 7 Abs. 1 KG,
wo es um die Verhaltenskontrolle marktbeherrschender Unternehmen durch die WEKO geht,
höhere Hürden für ein behördliches Eingreifen. Ergibt dieser qualifizierte Marktbeherrschungs-
test, dass die Eingriffsvoraussetzungen erfüllt sind, ist unter Wahrung des Verhältnismässig-
keitsgrundsatzes das mildeste Mittel zu wählen, welches das wettbewerbliche Problem löst. In
die Privatautonomie der Parteien soll so wenig wie möglich, aber dennoch so viel wie für den
wirksamen Wettbewerb nötig eingegriffen werden.9
7. Der Gesetzgeber formulierte damit gewollt eine hohe Interventionsschwelle für Zusam-
menschlusstatbestände. Zusammenschlüsse sollen nur im Falle einer sehr hohen Konzentra-
tion auf dem betreffenden Markt nicht genehmigt werden. Weiter erfordert die Formulierung
von Art. 10 KG eine dynamische Betrachtungsweise. Es ist nicht alleine die im Zeitpunkt der
Beurteilung entstandene Wettbewerbslage ausschlaggebend, sondern es ist die vorausseh-
bare Marktentwicklung in den auf die Entscheidung folgenden Jahren mit zu berücksichtigen.
Die Möglichkeit zur Beseitigung des Wettbewerbs hat neben dem aktuellen Wettbewerb auch
den potentiellen Wettbewerb zu umfassen. Tatsächlich dürfte eine Beseitigung wirksamen
Wettbewerbs nur in seltenen Fällen hinreichend voraussehbar sein.10

8. Die Auswirkungen eines Zusammenschlusses müssen für jeden betroffenen Markt
(s. Art. 11 Abs. 1 lit. d VKU) gesondert untersucht werden. Es ist daher gepflegtes Standard-
vorgehen der WEKO, bei Zusammenschlusstatbeständen zunächst eine Einzelmarktprüfung
vorzunehmen. Darüber hinaus ist aber auch eine Gesamtmarktbetrachtung vorzunehmen,
welche die positiven und negativen Auswirkungen auf verschiedenen sachlichen Märkten ge-
geneinander abwägt sowie die Marktentwicklung und die Stellung der Unternehmen im inter-
nationalen Wettbewerb berücksichtigt (Art. 10 Abs. 2 lit. b und Art. 10 Abs. 4 KG). So kann
etwa die Erhaltung der Konkurrenzfähigkeit auf dem internationalen Markt eine gewisse Un-
ternehmensgrösse erforderlich machen, durch die das Unternehmen einen für schweizerische
Verhältnisse unter Umständen kritischen Konzentrationsgrad erreicht.11

9. In diesem Zusammenhang ist anzumerken, dass die neue UBS im Vergleich zu der um
ein Vielfaches kleineren, national tätigen Konkurrenz grundsätzlich bereits aufgrund ihrer
schieren Grösse und ihrer breit gefächerten Präsenz in der Schweiz (aber auch international)




7
 MARCEL MEINHARDT/ASTRID WASER/SANDRO TRAVAGLINI, in: Basler Kommentar, Kartellgesetz, Am-
 stutz/Reinert (Hrsg.), 2. Auflage, 2021, Art. 10 N 199 m. w. H.; FELIX PRÜMMER, in: DIKE-
 Kommentar, Bundesgesetz über Kartelle und andere Wettbewerbsbeschränkungen, Zäch et al.
 (Hrsg.), 2018, Art. 10 N 220 m. w. H.
8
 Finanz und Wirtschaft vom 1.4.2023, Bangen um Export-Know-how von CS, woraus hier ein Zitat
 von Prof. Andreas Heinemann, bis Ende 2022 Präsident der WEKO, verwendet wird.
9
 Vgl. zum Ganzen BGE 133 II 104 E. 6.3 und E. 9.2.2 m. w. H., Swissgrid.
10
 Vgl. zum Ganzen Botschaft zu einem Bundesgesetz über Kartelle und andere Wettbewerbsbe-
 schränkungen vom 23.12.1994, BBl. 1995 I 584 («Botschaft 1994»).
11
 Botschaft 1994 (Fn 10), 586.

 6
von Skalenerträgen und verschiedenen Verbundvorteilen profitieren kann.12 Dies kann zwar
zu Effizienzvorteilen führen, die den Kunden zukommen können. Es bringt jedoch auch die
Möglichkeit mit sich, ein antikompetitives Verhalten an den Tag zu legen und die Marktmacht
zum Nachteil von Konkurrenten und/oder Kunden auf verschiedenen Märkten auszuspielen.

10. Vorliegend hat die Stellungnahme der WEKO bereits in der Phase 013 des von der
FINMA geführten Zusammenschlussverfahrens UBS/Credit Suisse zu erfolgen.14 Diese infor-
melle Vorphase zu dem eigentlichen kartellgesetzlichen Zusammenschlussverfahren, das sich
in eine Phase 1 (vorläufige Prüfung) und Phase 2 (vertiefte Prüfung) aufteilt, wurde von der
FINMA «massvoll aufgewertet».15 Die WEKO konnte sich daher bereits in der Phase 0 erste
Marktinformationen beschaffen, die ihr nachfolgend eine grundsätzliche und weitgehende,
aber nicht abschliessende Einzelmarktprüfung sowie auch erste Aussagen zu einer Gesamt-
marktbetrachtung erlauben. Für ein vollständiges Bild respektive eine umfassende Aussage
über die positiven und negativen Auswirkungen des Zusammenschlusses auf verschiedenen
sachlichen Märkten und ihr vertieftes Abwägen gegeneinander aus Gesamtmarktsicht wären
aber weitere Ermittlungen nötig, die in einer Phase 2 des Zusammenschlussverfahrens getä-
tigt werden könnten. Bis dahin kann es sein, dass diese Stellungnahme in der Phase 0 wett-
bewerbliche Probleme nicht abschliessend abschätzt.

11. Nach alledem ist an der Ausgangslage aus genereller, aber auch wettbewerblicher Sicht
bemerkenswert, dass sich mit der UBS und der Credit Suisse die letzten zwei international
tätigen Schweizer Grossbanken zusammengeschlossen haben; die klare Nummer 1 und die
Nummer 2 der Schweizer Bankenlandschaft sind nun die einzige Schweizer Grossbank.

12. Bereits vor diesem Bankenzusammenschluss war die UBS einer der grössten globalen
Vermögensverwalter. Sie bietet weltweite finanzielle Beratung und Lösungen an für private,
institutionelle und Firmenkunden in der Schweiz (mit einem Netzwerk von rund 200 Geschäfts-
stellen und 4600 Kundenberatern) und im Ausland. Die UBS mit Hauptsitz in Zürich verfügt
über eine weltweite Präsenz in allen wichtigen Finanzmärkten. Die UBS besteht aus vier Un-
ternehmensbereichen (Global Wealth Management, Personal & Corporate Banking, Asset Ma-
nagement und Investment Banking) und den Konzernfunktionen.16

13. Die Credit Suisse war ein international tätiges Finanzdienstleistungsunternehmen. Sie
bestand und besteht nach der Übernahme durch die UBS auf Zusehen hin weiter aus den
Unternehmensbereichen Wealth Management, Asset Management, Investment Banking so-
wie Retail- und Corporate Banking.17




12
 Gemäss einer Analyse mit Schweizer Bankdaten von 1997–2019 gilt dies jedoch (zumindest) be-
 treffend Skaleneffekte nicht absolut. Gerade bei den grössten (systemrelevanten) Banken hat es
 laut Ergebnissen der Analyse nur wenig Evidenz für Skaleneffekte gegeben. Vgl. MARC BLATTER/
 ANDREAS FUSTER, Scale effects on efficiency and profitability in the Swiss banking sector, Swiss
 Journal of Economics and Statistics, 12/2022, S. 158 ff.
13
 S. hinten Rz 25 zur weiteren Differenzierung und Erklärung der Phasen 0–2 in einem Zusammen-
 schlussverfahren in der Schweiz.
14
 S. hinten Rz 50 ff., 55 f. und 61 zu den Gründen der Erstattung der Stellungnahme der WEKO in
 der Phase 0.
15
 S. hinten Rz 55.
16
 Erleichterte Meldung (Entwurf) des Zusammenschlussvorhabens UBS Group AG/Credit Suisse
 Group AG vom 9.6.2023 (Act. V.8; «Meldungsentwurf III»), Rz 93. Weitere Informationen über die
 UBS finden sich auf ‹www.ubs.com/global/en.html› (18.9.2023).
17
 Act. V.8 (Meldungsentwurf III), Rz 95. Weitere Informationen über die Credit Suisse finden sich auf
 ‹www.credit-suisse.com/ch/en.html› (18.9.2023).

 7
14. Mit dieser Fusion und der nun beschlossenen vollständigen Integration der Credit Suisse
entsteht eine neue Schweizer Grossbank, wie es sie aktuell im Verhältnis zur Grösse der
Schweiz sonst in keinem anderen Land gibt.18 Die aktuelle, kombinierte Bilanzsumme nach
Integration der Credit Suisse durch UBS ist mehr als doppelt so gross wie das Schweizer
Bruttoinlandprodukt (BIP) von 2022. Es gibt keine Schweizer Bank mehr, die in einem nächs-
ten Krisenfall gross genug wäre, diese neue UBS zu retten. Die im März gezogene Option
einer Schweizer Privatübernahme der Credit Suisse wird es dann für die UBS nicht mehr ge-
ben. Es bleibt nur der Schweizer Staat als «Lender or Owner of Last Resort». Damit hat die
UBS erst recht eine faktische Staatsgarantie.19 Eine wettbewerbliche Folge davon ist, dass sie
sich am Kapitalmarkt günstiger refinanzieren kann. Zudem hat die UBS zweifellos an Komple-
xität und politischem Gewicht zugenommen, was deren behördliche Beaufsichtigung und Re-
gulierung anspruchsvoller macht.20 Schliesslich birgt ein so hohes Schutzniveau einen «moral
hazard», also das Risiko, dass damit in bestimmten Fällen eine unsolide Geschäftsführung
von Kreditinstituten gefördert wird.21
15. Es liegt auf der Hand, dass die UBS durch diesen Zusammenschluss ihre Marktmacht
merklich und teils bedeutend erhöht. Ihre als internationale Grossbank mit Heimbasis Schweiz
bereits in zahlreichen Märkten hohen Marktanteile in der Schweiz erhöhen sich teils um zwei-
stellige Prozentbeträge, wie nachfolgend aufgezeigt wird. Dies kann Schweizer Unternehmen
vor Herausforderungen stellen, weil sie bei Finanzdienstleistungen einer starken Marktstellung
der UBS gegenüberstehen und ihnen die Credit Suisse als ehemalige Hauptkonkurrentin der
UBS auf dem Finanzplatz Schweiz als Alternative nicht mehr zur Verfügung steht. Die unmit-
telbarste und folgenreichste Wirkung dieses Zusammenschlusses liegt somit im Verlust des
Wettbewerbs zwischen den nun fusionierten beiden Grossbanken und sich bisher nahen Wett-
bewerberinnen. Der Verlust dieses gegenseitigen Wettbewerbsdrucks unter Grossbanken
kann zu spürbaren Preiserhöhungen führen. Es darf davon ausgegangen werden, dass die
UBS als einziges Bankinstitut mit einem umfassenden Angebot an Bankdienstleistungen für
Industrie- oder Privatkunden Preiserhöhungen in Märkten mit eigener grosser Marktmacht
wohl durchsetzen könnte, falls sie dies in Zukunft beabsichtigte. Würde die UBS so handeln,
könnte ein weiterer wettbewerblich unerwünschter Effekt eintreten: Auch die übrigen Banken
auf dem Finanzplatz Schweiz, die sich für ihre eigenen Preise an der Marktführerin orientieren,
könnten es einträglicher finden, ihre Preise anschliessend an die und in Linie mit der UBS zu
erhöhen.

16. Wie die Ermittlungen des Sekretariats der WEKO («Sekretariat») zeigen, war die Rivali-
tät zwischen den Grossbanken eine wichtige Antriebskraft des bisherigen Bankenwettbewerbs
in der Schweiz. Viele Industriekunden begrüssten in der Vergangenheit das kompetitive Ele-
ment zwischen den beiden Grossbanken UBS und Credit Suisse. Überdies trauern sie der
«Unternehmerbank» Credit Suisse Schweiz nach, die das Firmenkundengeschäft wie keine


18
 Insoweit vergleichbar ist, aber mit deutlich kleinerer Bilanz, nur die Nordea aufgrund ihres Umzu-
 ges von Schweden nach Finnland, ein Land mit einem deutlich kleineren BIP als die Schweiz.
19
 Die UBS ist aber nicht die einzige Bank, die eine faktische Staatsgarantie geniesst. Alle als sys-
 temrelevant bezeichneten Schweizer Banken geniessen eine faktische Staatsgarantie. Aktuell sind
 dies neben der UBS, die ZKB, Raiffeisen und PostFinance. Des Weiteren haben auch 21 der 24
 Kantonalbanken gar eine rechtliche Staatsgarantie, soweit der jeweilige Kanton für ihre Verbind-
 lichkeiten haftet, wenn die Mittel der Bank nicht ausreichen. Die Bilanzsumme bspw. der ZKB ist
 grösser als die Wirtschaftsleistung des Kantons Zürich.
20
 Bericht der Expertengruppe «Bankenstabilität» vom 1.9.2023 («Bericht Bankenstabilität»), S. 5,
 ‹www.admin.ch/gov/de/start/dokumentation/medienmitteilungen.msg-id-97593.html› (18.9.2023).
21
 Dazu JOSEPH E. STIGLITZ, Risk, Incentives and Insurance: The Pure Theory of Moral Hazard, The
 Geneva Papers on Risk and Insurance, 8 (No 26, Jan. 1983), S. 4 ff., 6.: «[T]he more and better
 insurance that is provided against some contingency, the less incentive individuals have to avoid
 the insured event, because the less they bear the full consequences of their actions.»

 8
andere Bank in der Schweiz verstanden und für den Wirtschaftsstandort Schweiz hervorra-
gend geführt habe. Sie bezweifeln teils, dass die UBS das Firmenkundengeschäft im Ge-
schäftssinne der Credit Suisse Schweiz weiterführen kann oder will und dass für sie in gewis-
sen spezifischen Märkten valable Bankenalternativen zur kombinierten UBS bestehen.

17. Für ehemalige Kunden der Credit Suisse und der nun kombinierten UBS kann es bereits
dann schwierig sein, zu anderen Anbietern zu wechseln, wenn für eine nachgefragte Bank-
dienstleistung nur wenige Alternativen vorhanden sind oder ihnen dafür erhebliche Umstel-
lungskosten entstehen. Der vorerwähnte qualifizierte Marktbeherrschungstest erlaubt einen
Eingriff im Rahmen der geltenden Zusammenschlusskontrolle allerdings erst und nur, wenn
der Wettbewerb beseitigt ist, mithin aktuell keine valablen Alternativen zur UBS bestehen und
auch mittelfristig nicht erwartet werden kann, dass solche in den Markt eintreten.22

18. Es dürfte in diesem Zusammenhang notorisch sein – und überdies weisen die Ermittlun-
gen des Sekretariats auch dahin –, dass Unternehmen, institutionelle Kunden und grosse Pri-
vatkunden aus Risikoerwägung in aller Regel Multibank-Beziehungen pflegen. Vor diesem
Hintergrund dürften derartige Kunden, insbesondere solche, die vorher Kunden der UBS und
der Credit Suisse waren, ihre Bankbeziehungen neu überdenken und alternative Bankbezie-
hungen erwägen. Soweit valable Alternativen bestehen oder mittelfristig entstehen können,
auf die gewechselt werden kann, ist die Marktmacht und allfällig gar die marktbeherrschende
Stellung der UBS in gewissen Märkten aus fusionskontrollrechtlicher Perspektive grundsätz-
lich hinzunehmen. Der Wettbewerb mag aus dieser Sicht nicht beseitigt sein, aber es steht
dennoch ausser Zweifel, dass dieser Bankenzusammenschluss den Wettbewerb auf verschie-
denen relevanten Märkten erstmal beschränkt und aus Gesamtmarktsicht Bedenken weckt.
19. Die Hauptfrage für einen aus dynamischer, wettbewerblicher Sicht funktionierenden Fi-
nanzplatz Schweiz ist somit, ob inländische oder ausländische Bankenkonkurrenten in die Lü-
cke springen, welche die Credit Suisse Schweiz hinterlässt. Der Schweizer Finanzplatz ist
nachfolgend vor allem dahingehend zu untersuchen, ob trotz des Wegfalls der Credit Suisse
Schweiz weiterhin valable alternative Bankenanbieter zur UBS bestehen oder solche zumin-
dest mittelfristig, d. h. in den nächsten zwei bis drei Jahren, in den Schweizer Markt eintreten
könnten. Würde festgestellt, dass keine valablen Alternativen bestehen, ist der Wettbewerb
beseitigt und es drängten sich Auflagen und Bedingungen für die finale Zulassung des Zusam-
menschlusses auf.

20. Eine Angebotslücke im Vergleich zu dem Zustand vor dem Zusammenschluss kann sich
auch daraus ergeben, dass die UBS sich aus freiem Geschäftsentscheid oder wegen konsoli-
dierter Risikoerwägungen aus gewissen Geschäftsfeldern ganz zurückzieht, welche die Credit
Suisse noch besetzte, oder ihre neu «kombinierte Tätigkeit» einschränkt (1 + 1 Rechtliches/Dokumentation > Meldeformulare (18.9.2023).
32
 ‹www.weko.admin.ch› > Rechtliches/Dokumentation > Meldeformulare (18.9.2023).

 13
Weiter könnten die benötigten Informationen für eine Stellungnahme der WEKO nach Art. 10
Abs. 3 KG geordnet gesammelt werden, so etwa mittels Fragebögen an Konkurrenten und
Kunden. Das Einverständnis der Parteien vorausgesetzt, könnten Fragebögen bereits in der
Phase 0 des Zusammenschlussverfahrens versandt werden.

39. Mit Schreiben vom 12. April 2023 erklärten sich die Parteien einverstanden, dass die
Eingabe vom 3. April 2023 durch die FINMA als Meldungsentwurf behandelt wird und basie-
rend auf diesem Entwurf so bald wie möglich durch die UBS und Credit Suisse die definitive
Meldung erarbeitet wird.33

40. Mit Schreiben vom 13. April 2023 ersuchte das Sekretariat die FINMA, der WEKO und
dem Sekretariat schriftlich Transparenz über die beabsichtigte Verfahrensführung und den da-
mit verbundenen Einbezug der WEKO und ihrer Stellungnahme gemäss Art. 10 Abs. 3 KG zu
verschaffen. Das Sekretariat fragte in diesem Zusammenhang auch, ob die FINMA den Par-
teien bereits verbindliche Zusicherungen in Bezug auf das Verfügen oder Nichtverfügen von
Auflagen und Bedingungen in diesem Zusammenschlussverfahren abgegeben hätte. Weiter
wies das Sekretariat darauf hin, dass der Meldungsentwurf der Parteien zahlreiche betroffene
Märkte nach Art. 11 Abs. 1 lit. d VKU aufzeigt, in welchen ihr gemeinsamer Marktanteil 20 %
oder (deutlich) mehr beträgt, weswegen bereits jetzt Anhaltspunkte nach Art. 10 Abs. 1 KG
bestehen, welche die Durchführung eines Prüfungsverfahrens nach Art. 33 KG (Phase 2) an-
zeigen, damit die Marktstellung der Parteien und die Auswirkungen des Zusammenschlusses
aus wettbewerblicher Sicht vertieft beurteilt werden können. Zudem wies das Sekretariat da-
rauf hin, dass seitens der FINMA noch keine Einladung an die WEKO zur Stellungnahme in
diesem Zusammenschlussverfahren nach Art. 10 Abs. 3 zweiter Satz KG ergangen ist. Diese
sollte zeitnah nach Bestätigung der Vollständigkeit der Meldung des Zusammenschlusses an
die Parteien gemäss Art. 14 VKU durch die FINMA ergehen.34

41. Am 14. und 17. April 2023 reichten die UBS bzw. die Credit Suisse der FINMA und dem
Sekretariat die einverlangten «confidentiality waivers» für Kontakte mit der EU-Kommission
und dem Justizministerium der Vereinigten Staaten, DoJ, ein.35

42. Am 24. April 2023 reichten die Parteien ihren zweiten, überarbeiten Meldungsentwurf
ein.36 Die Parteien halten darin an ihren beiden Anträgen unverändert fest und führen zu dem
überarbeiteten Meldungsentwurf zusammengefasst Folgendes aus: Wie besprochen be-
schreibt dieser Meldungsentwurf ausführlicher die vom Sekretariat erwähnten Segmente (i)
Kontokorrentkonten und Zahlungsverkehr, (ii) traditionelles Banksparen, (iii) Hypothekarkre-
dite und (iv) Firmenkredite. Der Meldungsentwurf zeigt, dass UBS und Credit Suisse in diesen
vier Segmenten seit 1998 konstant Marktanteile an ihre Konkurrenz (u. a. Kantonalbanken und
Raiffeisen) verloren haben, was schon alleine zeigt, dass in jedem Fall wirksamer Wettbewerb
bestehen bleibt. Der Meldungsentwurf wurde zudem um eine Beschreibung der verschiedenen
Märkte erweitert. Die Parteien baten die FINMA um Mitteilung, wo sie weitere Informationen
als unerlässlich ansieht.

43. Im Auftrag der FINMA prüfte das Sekretariat den zweiten Meldungsentwurf auf dessen
Vollständigkeit gemäss Art. 11 VKU.




33
 Act. […].
34
 Vgl. zum Ganzen Act. […].
35
 Act. […] und Act. […].
36
 Act. […].

 14
44. Am 28. April 2023 teilte das Sekretariat der FINMA mit, dass auch der zweite Meldungs-
entwurf nicht vollständig ist. Dieser Mitteilung war ein Schreiben zuhanden der Parteien bei-
gefügt, das summarisch aufzeigte, in welchen Teilen der zweite Meldungsentwurf ungenügend
ist und in welchen Bereichen und Märkten das Sekretariat eine erleichterte Meldung für zuläs-
sig erachtet. Das Sekretariat empfahl der FINMA, dieses Schreiben zeitnah zu versenden,
damit die Parteien ohne Verzug an der Ergänzung ihrer Meldung weiterarbeiten können. In
genereller Hinsicht fügte das Sekretariat an, dass die Phase 0 beschleunigt werden kann,
wenn alle Beteiligten proaktiv an der Vervollständigung der Meldung arbeiten würden. Die an-
waltlich vertretenen Parteien wurden daher ersucht, die Meldung nicht bloss reaktiv bzw. auf
Rückfrage der Behörden hin zu verbessern und zu vervollständigen, sondern sich proaktiv
darum zu bemühen, eine in allen Aspekten und über alle fraglichen Märkte hinweg rechts-
genügliche Meldung gemäss gefestigter Zusammenschlusspraxis einzureichen.37

45. Am 2. Mai 2023 erkundigten sich die Parteien bei der FINMA mit Kopie ans Sekretariat
nach dem Stand der Rückmeldung zum zweiten Meldungsentwurf. Zudem gaben die Parteien
«aus praktischen Gründen» ihr Einverständnis, dass schon vor Einreichung ihrer definitiven
Meldung respektive in der Phase 0 Fragebögen an Dritte verschickt werden dürfen, sofern sie
Visibilität und Transparenz bezüglich der angeschriebenen Respondenten und der gestellten
Fragen haben. Die EU-Kommission sei ebenfalls transparent bezüglich der Fragebogen-Ad-
ressaten, die sie anschreibe.38
46. Am 5. Mai 2023 teilte die FINMA den Parteien die Unvollständigkeit des zweiten Mel-
dungsentwurfs mit. Dazu leitete die FINMA die ersten Feststellungen der WEKO vom 28. April
2023 weiter mit der Bitte, den Meldungsentwurf entsprechend zu ergänzen und zu überarbei-
ten. Weiter teilte die FINMA den Parteien mit, dass Fragebögen in Abstimmung zwischen dem
Sekretariat und der FINMA erarbeitet würden und das Sekretariat deren Versand aus verfah-
rensökonomischen Gründen direkt vornehmen könne.39
47. Am 17. Mai 2023, anlässlich einer Telefonkonferenz, haben die FINMA, das Sekretariat
und die Parteien den Stand der Dinge sowie die weiteren Schritte und den Zeitplan bespro-
chen. Dabei wurde erneut das Begehren der Parteien besprochen, das Zusammenschlussver-
fahren in Phase 1 zu beenden und den Zusammenschluss unter Verzicht auf die Einleitung
einer Prüfung gemäss Art. 33 KG für unbedenklich zu erklären.

48. Am 23. Mai 2023 antwortete die FINMA auf das Schreiben des Sekretariats vom 13. April
2023 (s. Rz 40).40 Sie betonte erneut, dass die Kompetenzattraktion und die Bewilligung des
vorzeitigen Vollzugs des Zusammenschlusses am 19. März 2023 im Interesse des Gläubiger-
schutzes notwendig war, damit vom Finanzplatz Schweiz und den internationalen Finanzmärk-
ten grösserer Schaden abgewendet werden konnte. Die FINMA hob weiter Folgendes hervor:
Der Finanzplatz befand sich damals in einer ausserordentlichen Lage, die sich ab Mitte März
dramatisch zuspitzte. Die Credit Suisse litt an einer schweren Vertrauenskrise, was sich in
bedeutenden Abflüssen von Kundengeldern manifestierte. Es bestand die akute Gefahr einer
unmittelbar bevorstehenden Zahlungsunfähigkeit. Darüber hinaus drohte in einem fragilen
Umfeld aufgrund der nationalen und internationalen Verflechtung der Credit Suisse ein desta-
bilisierendes Übergreifen auf das gesamte Finanzsystem. Eine rasche Lösung zur Sicherung
der Finanzstabilität und zum Schutz der Schweizer Volkswirtschaft wurde unumgänglich. Da-
bei erwies sich der Zusammenschluss mit der UBS als der zielführendste Schritt. Zugunsten
dieser Lösung sprachen vor allem die Solidität und professionelle Eignung der




37
 Act. […].
38
 Act. […].
39
 Act. […].
40
 Act. […].

 15
Übernehmerbank, was rasch zur Wiederherstellung des Vertrauens auf den Finanzmärkten
beigetragen hat.

49. In ihrem Schreiben gab die FINMA hinsichtlich ihrer gesetzlichen Güterabwägung zwi-
schen den für sie vorrangigen Gläubigerinteressen und wettbewerblichen Anliegen bekannt,
dass dabei ausreichend zu würdigen ist, dass die Credit Suisse heute nicht mehr kapitalmarkt-
fähig ist, ohne fremde Hilfe nicht überleben könnte und (retrospektiv) mit hoher Wahrschein-
lichkeit vom Markt verschwunden wäre. Vor diesem Hintergrund gab die FINMA zu bedenken,
dass gewisse weitreitreichende Auflagen wie z. B. eine rechtliche Aufspaltung des Schweizer
Geschäfts sich möglicherweise als a priori nicht durchführbar erweisen. Zwischen dem An-
spruch auf Wettbewerb und dem Fortbestand des Unternehmens kann daher ein Zielkonflikt
nicht ausgeschlossen werden. Dabei wird die FINMA die Interessen der Bankkunden, die
Transaktionssicherheit und die Stabilität des Finanzplatzes höher gewichten müssen.

50. Die FINMA schrieb weiter, dass sie das Verfahren unabhängig und unvoreingenommen
führen sowie eine sorgfältige Beurteilung des Zusammenschlusses entlang des kartellrechtlich
vorgesehenen Verfahrens und auf Basis einer soliden Erhebungsgrundlage vornehmen wird.
Auch wenn die FINMA den Zusammenschluss im Interesse des Gläubigerschutzes unterstützt,
hat sie gegenüber den Parteien keine Zusicherungen gemacht, weder in Bezug auf das Ver-
fügen noch das Nichtverfügen von wettbewerbsrechtlichen Auflagen oder Bedingungen. Die
FINMA wird sich auch nicht a priori einer ordentlichen Prüfung verschliessen. Solches inner-
halb nur eines Monats ab Eingang der vollständigen Meldung in der Phase 1 zu entscheiden,
erachtet die FINMA unter Berücksichtigung der Bedeutung des Falles und der Notwendigkeit
der Abstimmung mit den Schweizer Wettbewerbsbehörden als zu knapp. Das Ergebnis für
eine erste Beurteilung, ob eine ordentliche Prüfung erforderlich ist, sollte daher bereits in der
Phase 0 sichtbar sein.

51. Die FINMA hält es aus vorstehenden Gründen daher für erforderlich, die WEKO dazu
einzuladen, noch vor Abschluss der Phase 0 eine Stellungnahme im Sinne von Art. 10 Abs. 3
KG abzugeben, welche sich neben der Vollständigkeit der Meldung insbesondere auch mate-
riell zu Anhaltspunkten einer marktbeherrschenden Stellung, der Notwendigkeit einer ordentli-
chen Prüfung sowie allfälligen Bedingungen und Auflagen äussert.

52. Am 25. Mai 2023 replizierte das Sekretariat auf das Schreiben der FINMA vom 23. Mai
2023.41 Darin bedankte es sich für die Einladung an die WEKO, eine Stellungnahme gemäss
Art. 10 Abs. 3 zweiter Satz KG einzureichen. Weiter teilte es der FINMA mit, dass die WEKO
an ihrer Sitzung vom 19. Juni 2023 entscheiden wird, ob sie bereit ist, ihre Stellungnahme der
FINMA bereits in der Phase 0 abzugeben. Das Sekretariat hielt dazu fest, dass es rein formell
fraglich ist, ob eine Stellungnahme der WEKO in der Phase 0, mithin vor der Einreichung der
definitiven Meldung der Zusammenschlussparteien, rechtlich überhaupt möglich ist. Materiell
wies das Sekretariat nochmals darauf hin, dass die Voraussetzungen für die Durchführung
einer Phase 2 bereits jetzt gegeben sind, namentlich Anhaltspunkte, dass der Zusammen-
schluss eine marktbeherrschende Stellung begründen oder verstärken könnte. An dieser, ge-
genüber der FINMA bereits im Schreiben des Sekretariats vom 13. April 2023 geäusserten
Einschätzung hat der ergänzte Meldungsentwurf vom 24. April 2023 nichts geändert. Ohnehin
ist in grundsätzlicher Weise der Auffassung der FINMA entgegenzutreten, die WEKO habe nur
eine Stellungnahme dahingehend abzugeben, ob in diesem Zusammenschlussverfahren An-
haltspunkte für die Begründung einer marktbeherrschenden Stellung oder deren Verstärkung
bestehen. In ihrer Stellungnahme gemäss Art. 10 Abs. 3 zweiter Satz KG hat die WEKO viel-
mehr die Auswirkungen des Zusammenschlusses UBS/Credit Suisse auf die Wirksamkeit des
Wettbewerbs zu beurteilen und, sollte in gewissen Märkten eine qualifizierte Marktbeherr-
schung festgestellt werden, der FINMA Bedingungen und Auflagen zu deren Behebung


41
 Act. […].

 16
vorzuschlagen. Die verfahrensführende FINMA befindet in ihrem Endentscheid über den Zu-
sammenschluss, wie sie die Interessen der Gläubiger und die wettbewerbliche Einschätzung
des Zusammenschlusses der WEKO gegeneinander abwägt.

53. Das Sekretariat schrieb weiter, dass, möchte die FINMA die Beurteilung des Zusammen-
schlusses ordnungsgemäss und entlang des kartellrechtlich vorgesehenen Verfahrens vor-
nehmen, sich die gesetzlichen Prüf- und daraus folgenden Verfahrensschritte in die Phasen 1
und 2 aufteilen würden. Die FINMA beschreibt aber ein «Verfahren sui generis», mit Hilfe des-
sen alle notwendigen Verfahrensschritte zur Vorbereitung des Endentscheids in Phase 0
durchgeführt werden sollen. Eine erreichte Verfahrensbeendigung in der Phase 1 erspart der
FINMA und den Zusammenschlussparteien eine vertiefte Prüfung (Phase 2) und die damit
verbundene Publizität zufolge der in Art. 33 Abs. 1 KG vorgesehenen Veröffentlichung des
wesentlichen Inhalts der Meldung des Zusammenschlusses und Fristeinräumung, innerhalb
welcher Dritte zu dem gemeldeten Zusammenschluss Stellung nehmen können.
54. Das Sekretariat riet der FINMA von diesem Vorgehen ab. Es hielt allerdings auch fest,
dass die Verfahrenshoheit in casu bei der FINMA ist und das Interesse der WEKO in der Er-
stattung einer ordnungsgemässen Stellungnahme im Sinne von Art. 10 Abs. 3 zweiter Satz
KG im von der FINMA geführten Verfahren liegt.

55. Am 7. Juni 2023 duplizierte die FINMA auf das Schreiben des Sekretariats vom 25. Mai
2023.42 Sie hob hervor, dass sie sich an den Regeln des Kartellgesetzes und der dortigen
Verfahrensordnung orientiert. Es zeigt sich jedoch, dass die kartellrechtlichen Bestimmungen
nicht durchwegs zum vorliegenden Fall passen. Insbesondere die Vorgabe von Art. 32 Abs. 1
KG, innerhalb eines Monats ab Eingang der vollständigen Meldung einen richtungsweisenden
Entscheid zu fällen, ist nicht realistisch. Die FINMA erachtet es daher als sinnvoll und vertret-
bar, die Phase 0 «massvoll» aufzuwerten und gewisse Verfahrenselemente in dieses Stadium
vorzuverlegen. Dadurch kann zusätzlicher Handlungsspielraum geschaffen, Meldungsinhalte
ausserhalb des Fristenkorsetts einvernehmlich festgelegt, Marktdaten erhoben und der Prüf-
gegenstand auf die wesentlichen Bereiche ausgerichtet werden.

56. Die FINMA meint ferner, im weiteren Verfahrensablauf bestehe die Möglichkeit, dass die
FINMA trotz Anhaltspunkten für eine Marktbeherrschung bereits nach der vorläufigen Prüfung
eine finale Beurteilung fällt. Bei dieser Ausgangslage sieht die FINMA eine Notwendigkeit, der
WEKO frühzeitig Gelegenheit zur Stellungnahme zu geben. Weder Gesetz noch Materialien
äusserten sich zu Inhalt und Zeitpunkt der Stellungnahme nach Art. 10 Abs. 3 KG.

57. Gemäss FINMA sollte die Stellungnahme der WEKO mindestens die folgenden Punkte
abdecken:

 - Auswertung der Meldung und der Fragebögen; materielle Beurteilung möglicher An-
 haltspunkte für eine marktbeherrschende Stellung oder Verstärkung einer solchen (in
 welchen konkreten relevanten Märkten sieht die WEKO eine Marktkonzentration, mit
 Erläuterungen zu Marktabgrenzung, Marktanteilen und Eintrittsbarrieren);

 - Notwendigkeit einer ordentlichen Prüfung;

 - Allfällige Bedingungen, Auflagen und Massnahmen, die aus wettbewerbsrechtlicher
 Sicht als sinnvoll erachtet werden;

 - Beurteilung des Argumentes der «Failing Company Defence» (vor dem Hintergrund
 der ausserordentlichen Lage, in der sich die Credit Suisse befand und wie im FINMA-
 Schreiben vom 23. Mai 2023 dargelegt wurde).



42
 Act. […].

 17
58. Am 9. Juni 2023 reichten die Parteien ihren dritten, überarbeiten Meldungsentwurf ein
(«Meldungsentwurf III»).43 Die Parteien halten an ihren beiden Anträgen unverändert fest und
führen zu dem überarbeiteten Meldungsentwurf zusammenfassend Folgendes aus: Im stark
erweiterten Meldungsentwurf werden die Fragen des Fragebogens des Sekretariats vom
5. Mai 2023 umfassend beantwortet. Aus den detaillierten Angaben des Meldungsentwurf geht
hervor, dass der Zusammenschluss eine marktbeherrschende Stellung weder begründet noch
verstärkt.

59. Dieser Meldungsentwurf III diente den Schweizer Wettbewerbsbehörden als Arbeits-
grundlage für die Ausarbeitung und den Versand der Fragebögen an Konkurrenten, Kunden
und Verbände sowie die vorliegende Stellungnahme. Dessen Inhalt wird, soweit relevant,
nachfolgend diskutiert, womit sich eine zusammengefasste inhaltliche Wiedergabe an dieser
Stelle erübrigt. Das Sekretariat informierte die FINMA im Nachgang zu seiner Prüfung des
dritten Meldungsentwurfs, dass mit diesem Entwurf gearbeitet werden könne, da er grundsätz-
lich vollständig sei, auch wenn einzelne Punkte klärungsbedürftig seien und Rückfragen nötig
machen könnten.

60. Am 12. Juni 2023 teilten die Parteien der FINMA und dem Sekretariat den Vollzug der
Fusion mit.44
61. Am 19. Juni 2023 erklärte sich die WEKO trotz Vorbehalte zur Verfahrensführung, die
der FINMA mit Schreiben vom 25. Mai 2023 mitgeteilt worden waren, dazu bereit, ihre Stel-
lungnahme gemäss Art. 10 Abs. 3 zweiter Satz KG der FINMA ausserordentlich bereits in der
Phase 0 zu erstatten. Die WEKO betonte allerdings dazu, dass sie alleine über den Inhalt
dieser Stellungnahme bestimmt. Der Inhalt wird sich zwangsläufig auch danach bestimmen,
wie umfassend die WEKO den Sachverhalt unter der gegebenen Verfahrensführung und den
zeitlichen Vorgaben der FINMA hat ermitteln und beurteilen können.

62. Am 21. und 22. Juni 2023 stellte das Sekretariat der FINMA bzw. den Parteien die aus-
gearbeiteten Fragebögen an Konkurrenten und den Fragebogen an Verbände und weitere
Fachorganisationen zur Kenntnisnahme und für allfällige Bemerkungen zu.45

63. Am 26. Juni 2023 haben die Parteien dem Sekretariat Änderungsvorschläge und Kom-
mentare zukommen lassen.46 Das Sekretariat hat diese geprüft und teilweise berücksichtigt.
64. Am 28. Juni 2023 versandte das Sekretariat 56 Fragebögen an Verbände und weitere
Fachorganisationen. Innerhalb der bis zum 12. Juli 2023 erstreckten Frist wurden 48 Rück-
meldungen verzeichnet, 42 davon versehen mit Antworten.
65. Am 29. Juni 2023 versandte das Sekretariat 106 Fragebögen an Banken und weitere
Konkurrenzunternehmen. Innert der bis zum 18. Juli 2023 erstreckten Frist antworteten 99 der
Befragten, zwei weitere Banken haben ihre Antworten in Absprache mit dem Sekretariat Ende
Juli bzw. Mitte August eingereicht.

66. Am 14. Juli 2023 stellte das Sekretariat der FINMA und den Parteien die ausgearbeiteten
Fragebögen an Firmenkunden und Kunden im Bereich Asset Management zur Kenntnisnahme
und für allfällige Bemerkungen zu.47 Das Sekretariat gab ferner bekannt, dass es plane, diese
Fragebögen an eine Auswahl der von der UBS und Credit Suisse angegebenen Kunden




43
 Act. […].
44
 Act. […].
45
 Act. […] und Act. […].
46
 Act. […].
47
 Act. […] und Act. […].

 18
unterschiedlicher Grösse zu senden sowie ggfs. zusätzlich an ein paar Unternehmen, die sich
von sich aus beim Sekretariat gemeldet haben.

67. Am 17. Juli 2023 haben die Parteien dem Sekretariat Änderungsvorschläge und Kom-
mentare zukommen lassen.48 Das Sekretariat hat diese geprüft und teilweise berücksichtigt.

68. Am 19. Juli 2023 versandte das Sekretariat 60 Fragebögen an 40 Firmenkunden und 20
Kunden im Bereich Asset Management. Innert der bis am 10. respektive 17. August 2023 er-
streckten Frist sowie auch noch in den Folgetagen gingen 53 Rückmeldungen ein.
69. Gleichentags fand eine weitere trilaterale Diskussion zwischen der FINMA, dem Sekre-
tariat und den Parteien statt. Unter anderem wurde von den Parteien gefragt, ob sie den Antrag
und Entwurf des Sekretariats für die Stellungnahme der WEKO gemäss Art. 10 Abs. 3 zweiter
Satz KG analog zu dem Vorgehen, das in Phase 2 eines Zusammenschlusses gepflegt werde,
zur Stellungnahme erhalten würden. Am 25. Juli antwortete das Sekretariat, dass die FINMA
das Verfahren führt und darin die Parteirechte wahrt. Die WEKO führt kein separates Verfah-
ren zu dem FINMA-Verfahren, sondern gibt in diesem lediglich eine Stellungnahme zuhanden
der FINMA ab. Die UBS hat folglich später Gelegenheit, sich im FINMA-Verfahren gegenüber
der Entscheidbehörde zur Stellungnahme der WEKO zu äussern. Eine Verdoppelung dieses
Vorgangs ist nicht angezeigt. Die WEKO berücksichtigt in ihrer Stellungahme aber selbstver-
ständlich den nahezu vollständigen Meldungsentwurf der Parteien, aus welchem die Positio-
nen der UBS grundsätzlich vollständig hervorgehen sollten.49 Auch die FINMA erhält nur die
finale Stellungnahme der WEKO.
70. Am 23. August 2023 fragte die FINMA die Schweizer Wettbewerbsbehörden für einen
Austausch auf oberster Führungsebene an, nachdem die WEKO die Stellungnahme verab-
schiedet hat.50 Diesem Austausch nach dem Eingang der Stellungnahme der WEKO bei der
FINMA stimmten die Schweizer Wettbewerbsbehörden gleichentags zu.51

71. Am 28. August 2023 fand ein Expertengespräch statt zwischen dem Sekretariat und
Herrn Barend Fruithof, CEO der Aebi Schmidt Group und ehemaliger Leiter des Schweizer
Firmenkundengeschäfts der Credit Suisse.52

72. Am 31. August 2023 gab die UBS die volle Integration der Credit Suisse – so namentlich
auch ihres Schweizer Geschäftsteils, der Credit Suisse Schweiz – in die UBS bekannt.53
73. Am 8. September 2023 traf sich das Sekretariat mit dem Preisüberwacher und weiteren
Vertretern der Preisüberwachung, um ihre Wahrnehmung des Zusammenschlusses
UBS/Credit Suisse zu hören.54 Die Preisüberwachung stellt einen deutlichen Anstieg der Be-
schwerden über Banken fest. So ist der Anteil der Meldungen, die den Finanzsektor betreffen,
an der Gesamtzahl der schriftlichen Meldungen in diesem Jahr auf rund 8 % gestiegen. Hinzu
kommen verschiedene Wirtschaftsvertreter, die das direkte Gespräch mit dem Preisüberwa-
cher suchen, was im Bankenbereich ein völlig neues Phänomen ist.

74. Die Beschwerden von Privatpersonen zeigen gemäss Preisüberwacher, dass sie eine
Beeinträchtigung des Wettbewerbs im Bereich der Gebühren und (passiven) Zinssätze be-
fürchten. Als Argument wird angeführt, dass die Gebühren nach der Normalisierung der Zins-

48
 Act. […].
49
 Act. […].
50
 Act. […].
51
 Act. […].
52
 Act. […].
53
 UBS-Ergebnis 2. Quartal 2023, Medienmitteilung vom 31.8.2023, ‹www.ubs.com/global/en/me-
 dia/display-page-ndp/de-20230831-2q23-quarterly-result.html› (18.9.2023).
54
 Act. […].

 19
sätze wieder sinken sollten, da die Banken die damalige Gebührenerhöhung mit der ausser-
gewöhnlichen Zinssituation begründet hatten. Ausserdem reagierten die Kreditzinsen auf die
Anhebung der Leitzinsen nicht so schnell wie auf frühere Leitzinssenkungen. Darüber hinaus
erhielt der Preisüberwacher überraschend viele Bürgermeldungen zu Schliessfächern, wes-
halb hier bereits eine Marktbeobachtung eröffnet wurde.

75. Laut Preisüberwacher dürften jedoch die wirklich grossen Probleme, auch in Bezug auf
die Marktmacht, das Geschäft mit mittleren und grossen Kunden betreffen, die im Exportge-
schäft tätig sind. Denn die Bedürfnisse kleinerer Unternehmen können in der Regel von ver-
schiedenen Banken befriedigt werden (Kantonal- oder Raiffeisenbanken, andere lokale Ban-
ken, Migros Bank oder Bank Cler), grössere Unternehmen können auch Bankbeziehungen mit
internationalen Banken unterhalten. Bei diesen mittleren und grossen Unternehmen scheinen
vor allem Finanzierung und Garantien betroffen zu sein.

76. Am 18. September 2023 fand ein Expertengespräch statt zwischen dem Sekretariat und
Herrn Peter Gisler, CEO, sowie Herrn Lars Ponterlitschek, Chief Insurance Officer, der
Schweizerische Exportrisikoversicherung SERV.55

77. Am 19. September 2023 versandte das Sekretariat seinen Entwurf für eine Stellung-
nahme der WEKO an die WEKO-Mitglieder. Die Akten wurden der WEKO bereits Ende August
2023 zugesandt. Dazu später zugegangene oder entstandene Akten wurden der WEKO fort-
laufend bis zum 19. September 2023 zugesandt.

78. Am 25. September 2023 verabschiedete die WEKO die vorliegende Stellungnahme.

B.2 Zu den Sachverhaltsermittlungen der WEKO für ihre
 Stellungnahme gemäss Art. 10 Abs. 3 zweiter Satz KG
79. Die kartellrechtliche Gesetzgebung, namentlich Art. 10 Abs. 3 KG oder die VKU, äussert
sich nicht dazu, wer den Sachverhalt für das FINMA-Verfahren nach Art. 10 Abs. 3 KG zu
ermitteln hat. Es ist aber davon auszugehen, dass die Erstellung des Sachverhalts der verfah-
rensführenden und entscheidenden Behörde obliegt, mithin der FINMA. Die kartellrechtliche
Gesetzgebung sieht auch kein paralleles Verfahren der Schweizer Wettbewerbsbehörden für
die Ermittlung des für ihre Stellungnahme nach Art. 10 Abs. 3 zweiter Satz KG nötigen Sach-
verhalts vor. Es obliegt der FINMA, die sachdienlichen Ermittlungshandlungen vorzunehmen.

80. Die Stellungnahme der WEKO gemäss Art. 10 Abs. 3 zweiter Satz KG hat zu den Aus-
wirkungen des Zusammenschlusses auf den wirksamen Wettbewerb zu ergehen. Die FINMA
hat keine Erfahrung in der Ermittlung von kartellrechtlichen Sachverhalten. Die FINMA hat sich
daher mit der WEKO dahingehend verständigt, dass sie als verfahrensführende Behörde das
weitere Verfahren betreffend diesen Zusammenschluss mit den Schweizer Wettbewerbsbe-
hörden koordiniert und das Sekretariat die FINMA mit seiner Expertise zu kartellrechtlichen
Zusammenschlussverfahren unterstützt. Das Sekretariat erhob in der Folge im Namen und
zuhanden der verfahrensführenden FINMA sachverhaltliche Auskünfte.

81. Vor diesem Hintergrund hat das Sekretariat nachfolgende Sachverhaltsermittlungen vor-
genommen.




55
 Act. […] und Act. […].

 20
B.2.1 Marktbefragung

82. Für die Beurteilung der Auswirkungen des Zusammenschlusses aus Sicht der Konkur-
renz und der Nachfrager wurden Verbände, Banken und weitere Konkurrenten sowie ausge-
wählte Kunden im Firmenkundengeschäft und Asset Management befragt.56

Befragung Verbände
83. Befragt wurden 56 Verbände, darunter die Dachverbände economiesuisse und Schwei-
zerischer Gewerbeverband, Branchen- und Interessensverbände verschiedener Wirtschafts-
zweige sowie eine Auswahl an Industrie- und Handelskammern der gewichtigsten Schweizer
Wirtschaftsstandorte. Von den 56 befragen Verbänden sowie Industrie- und Handelskammern
gingen insgesamt 48 Rückmeldungen ein. 42 der Befragten nahmen inhaltlich zum Zusam-
menschluss Stellung.57 Der Fragebogen enthielt Fragen zum Verband, zur (geschäftlichen)
Beziehung mit den beteiligten Unternehmen, zur wettbewerbsrechtlichen Beurteilung sowie zu
den erwarteten Auswirkungen des Zusammenschlusses. Zudem wurde gefragt, welche Aufla-
gen allfällige Probleme mildern oder beseitigen könnten und ob es bestimmte Bereiche oder
Märkte gibt, in welchen die UBS und Credit Suisse durch den Zusammenschluss eine domi-
nante Stellung erreichen oder verstärken könnten.58

Befragung Konkurrentinnen
84. Befragt wurden 106 Banken und weitere Konkurrenzunternehmen von UBS/Credit
Suisse. Die Auswahl wurde gestützt auf die Angaben der Parteien in den Meldungsentwürfen
und in Koordination mit der FINMA getroffen. Befragt wurden namentlich Banken der FINMA-
Aufsichtskategorie zwei und drei, um die grösseren Institute in der Schweiz abzudecken, und
zusätzlich spezifische Banken und Auslandsbanken der Aufsichtskategorie vier und fünf.59 Ziel
war es, unter anderem eine ausgewogene Anzahl an Universalbanken (Kantonal-, Regional-
und übrige Banken), Privatbanken und Auslandsbanken zu erhalten. Von 106 befragten Kon-
kurrentinnen haben 79 den Fragebogen (teilweise) beantwortet. Der Fragebogen enthielt ei-
nen allgemeinen Teil sowie vier spezifische Teile. Der allgemeine Teil enthielt Fragen zum
Unternehmen sowie die Schlussfrage, ob es bestimmte Bereiche oder Märkte gibt, in welchen
die UBS und Credit Suisse durch den Zusammenschluss eine dominante Stellung erreichen
oder verstärken könnten. Die vier spezifischen Teile enthielten Fragen jeweils für die Bereiche
Retail Banking, Corporate Banking, Private Banking und Asset Management. Für jeden der
vier Bereiche wurden Fragen zum sachlichen Markt, zum räumlichen Markt sowie zur wettbe-
werbsrechtlichen Beurteilung gestellt.60 Ein Grossteil der Konkurrentinnen beschränkte sich in
ihren Antworten jeweils auf jene Bereiche, in denen sie selbst tätig sind. Entsprechend beant-
worteten 57 Konkurrentinnen den Abschnitt Retail Banking, 68 Konkurrentinnen den Abschnitt




56
 Vgl. Act. […].
57
 Act. […].
58
 Act. […].
59
 Die FINMA teilt die beaufsichtigten Banken und Wertpapierhäuser in fünf Aufsichtskategorien ein
 gestützt auf Bilanzsumme, verwaltete Vermögen, privilegierte Einlagen und erforderliche Eigenmit-
 tel (Art. 2 Abs. 1 und Anhang 3 Bankenverordnung [BankV; SR 952.02]). Kategorie eins umfasst
 äusserst grosse, bedeutende und komplexe Marktteilnehmer mit sehr hohem Risiko. Kategorie
 zwei umfasst sehr bedeutende, komplexe Marktteilnehmer mit hohem Risiko. Kategorie drei um-
 fasst grosse und komplexe Marktteilnehmer mit einem bedeutenden Risiko. Kategorie vier umfasst
 Marktteilnehmer mittlerer Grösse mit einem durchschnittlichen Risiko. Kategorie fünf umfasst kleine
 Marktteilnehmer mit einem tiefen Risiko.
60
 Act. […].

 21
Corporate Banking, 70 Konkurrentinnen den Abschnitt Private Banking und 66 Konkurrentin-
nen den Abschnitt Asset Management.61

Befragung Kunden

85. Befragt wurden 60 Kunden, darunter 40 Firmenkunden und 20 Kunden im Asset Ma-
nagement. 53 Kunden kamen dem Auskunftsbegehren nach (33 Firmenkunden und 20 Asset
Management Kunden).62 Die Auswahl wurde gestützt auf die Angaben der Parteien in den
Meldungsentwürfen getroffen und erfolgte zudem unter Berücksichtigung der ersten eingegan-
gen Stellungnahmen der Verbände und Banken. Der Fragebogen für Firmenkunden enthielt
Fragen zum Unternehmen, zu den Bankbeziehungen, den Auswirkungen des Zusammen-
schlusses sowie zur Exportfinanzierung. Der Fragebogen für Kunden im Asset Management
enthielt neben den allgemeinen Fragen spezifische Fragen zum Asset Management.

B.2.2 Weitere Ermittlungen

86. Die Parteien berechneten in den Meldungsentwürfen ihre Marktanteile in den einzelnen
relevanten Märkten mehrheitlich auf Grundlage des SNB-Datenportals. Da die veröffentlichten
Zahlen der SNB aggregiert und beispielsweise nur nach Bankenkategorien und nicht nach
einzelnen Instituten unterteilt sind, kann die Wettbewerbssituation in gewissen Fällen nur un-
zureichend dargestellt werden, insbesondere in Bezug auf die 24 Kantonalbanken.
87. Um die Wettbewerbssituation besser abbilden zu können und die Angaben der Parteien
zu verifizieren, fragte das Sekretariat die FINMA, ob dieser von ihrer Aufsichtstätigkeit her
Daten mit einer höheren Granularitätsstufe vorlägen. Die FINMA prüfte dieses Anliegen und
stellte dem Sekretariat institutsspezifische Daten nach verschiedenen einzelnen Kategorien in
Aussicht. In der Folge arbeiteten Mitarbeitende des Sekretariats mit Ökonomen der FINMA
aus dem Datenbestand der FINMA die relevanten Informationen heraus, die neben den Anga-
ben der Parteien als Basis für die Stellungnahme dienten.63

88. Schliesslich hat sich das Sekretariat ebenfalls mit den Mitarbeitenden der FINMA aus-
getauscht, die in der Vergangenheit die direkte Aufsicht (Linienaufsicht) über UBS und Credit
Suisse wahrgenommen haben. Diese konnten dem Sekretariat weitere Informationen zu den
Märkten liefern, mögliche Problemfelder benennen und spezifische Fragen des Sekretariats
zum Funktionieren der Märkte im Bankenwesen beantworten.


C Erwägungen

C.1 Zum Geltungsbereich und zur Anwendbarkeit des Kartellgesetzes
 im konkreten Fall
89. Es obliegt der FINMA als Entscheidbehörde, zu prüfen, ob das Kartellgesetz im vorlie-
genden Fall anwendbar ist. Die WEKO nimmt dennoch summarisch dazu Stellung:




61
 Act. […].
62
 Act. […].
63
 Act. […].

 22
C.1.1 Geltungsbereich

90. Das Kartellgesetz gilt für Unternehmen des privaten und öffentlichen Rechts, die Kartell-
oder andere Wettbewerbsabreden treffen, Marktmacht ausüben oder sich an Unternehmens-
zusammenschlüssen beteiligen (Art. 2 KG). Wie sich zeigt, ist das Kartellgesetz in persönlicher
sachlicher und örtlicher Hinsicht anwendbar:

C.1.1.1 Unternehmen

91. Als Unternehmen gelten sämtliche Nachfrager oder Anbieter von Gütern und Dienstleis-
tungen im Wirtschaftsprozess, unabhängig von ihrer Rechts- oder Organisationsform (Art. 2
Abs. 1bis KG). Die am Zusammenschluss beteiligten Unternehmen sind als solche Unterneh-
men zu qualifizieren. Es sind Banken, die Zusammenfassungen von mehreren Gesellschaften
und in ihrer jeweiligen Zusammenfassung eine konsolidierte Einheit im Sinne des privatrecht-
lichen Konzernbegriffs sind. Aufgrund ihrer gelebten Konzernwirklichkeit stellen die Banken
UBS und Credit Suisse in ihrer jeweiligen gesamten Zusammenfassung von Gesellschaften
als Konzern das Unternehmen im kartellrechtlichen Sinne dar.

C.1.1.2 Unternehmenszusammenschluss

92. Die WEKO erachtet die Rechtshandlung der UBS, das gesamte Geschäft von Credit
Suisse im Wege einer Absorptionsfusion im Sinne von Art. 3 Abs. 1 lit. a und Art. 4 Abs. 1 lit. a
FusG zu übernehmen, als einen Zusammenschluss im Sinne von Art. 4 Abs. 3 KG und Art. 1
und 2 VKU. Die detaillierte Beschreibung der technischen Einzelheiten und des Ablaufs des
Zusammenschlusses sind für die Stellungnahme der WEKO gemäss Art. 10 Abs. 3 KG nicht
weiter relevant. Die FINMA wird anhand der definitiven Meldung der Parteien die nötigen Aus-
führungen dazu in ihren Endentscheid einfliessen lassen.

C.1.1.3 Örtlicher Geltungsbereich
93. In räumlicher Hinsicht ist das Kartellgesetz auf Sachverhalte anwendbar, die sich in der
Schweiz auswirken, selbst wenn sie im Ausland verursacht werden (sog. Auswirkungsprin-
zip64; Art. 2 Abs. 2 KG). Somit ist das Kartellgesetz auch in örtlicher Hinsicht anwendbar.

C.1.2 Vorbehaltene Vorschriften

94. In den hier zu beurteilenden Märkten gibt es keine gesetzlich vorbehaltenen Vorschriften
im Sinne von Art. 3 Abs. 1 KG, die Wettbewerb nicht zulassen. Der Vorbehalt von Art. 3 Abs. 1
KG wurde von den Parteien auch nicht geltend gemacht.

C.1.3 Meldepflicht

95. Vorhaben über Zusammenschlüsse von Unternehmen sind vor ihrem Vollzug der WEKO
zu melden, sofern im letzten Geschäftsjahr vor dem Zusammenschluss die beteiligten Unter-
nehmen einen Umsatz von insgesamt mindestens CHF 2 Mrd. oder einen auf die Schweiz
entfallenden Umsatz von insgesamt mindestens CHF 500 Mio. erzielten (Art. 9 Abs. 1 lit. a
KG) und mindestens zwei der beteiligten Unternehmen einen Umsatz in der Schweiz von je
mindestens CHF 100 Mio. erzielten (Art. 9 Abs. 1 lit. b KG).




64
 BGE 143 II 297 E. 3.2, Gaba; BGer, 2C_63/2016 vom 24.10.2017 E. 3, BMW.

 23
96. Die Umsatzschwellen von Art. 9 Abs. 1 KG sind erreicht, es wird auf die Angaben der
Parteien in Rz 110 f. des Meldungsentwurfs III verwiesen. Das Zusammenschlussvorhaben ist
meldepflichtig. Die FINMA stellt dies in ihrem Endentscheid rechtsverbindlich fest.

C.2.1.1 Gesetzliche Grundlagen

97. Gemäss Art. 10 Abs. 3 KG können bei Zusammenschlüssen von Banken im Sinne des
Bankengesetzes, die der FINMA aus Gründen des Gläubigerschutzes als notwendig erschei-
nen, die Interessen der Gläubiger vorrangig berücksichtigt werden. In diesen Fällen tritt die
FINMA an die Stelle der WEKO.

98. Gemäss Art. 17 VKU kann die FINMA, erachtet sie einen Zusammenschluss von Banken
aus Gründen des Gläubigerschutzes als notwendig, auf Ersuchen der beteiligten Banken oder
von Amtes wegen in jedem Zeitpunkt des Verfahrens und nötigenfalls vor Eingang der Mel-
dung des Zusammenschlussvorhabens den Vollzug nach Art. 32 Abs. 2 und Art. 33 Abs. 2
i. V. m. Art. 10 Abs. 3 KG bewilligen. Sie lädt vor ihrem Entscheid die WEKO zur Stellung-
nahme ein.
99. Gemäss Art. 10 VKU informiert die WEKO die FINMA unverzüglich über die Meldung
von Zusammenschlussvorhaben von Banken im Sinne des Bankengesetzes.
100. Demnach führt Art. 10 Abs. 3 KG bei Bankenzusammenschlüssen materiell neben den
ordentlichen wettbewerbsrechtlichen Beurteilungskriterien von Art. 10 Abs. 1 und 2 KG das
Beurteilungskriterium des Gläubigerschutzes ausserordentlich und zusätzlich ein und übergibt
dessen Beurteilung formell der Sonderzuständigkeit der FINMA. Der Gesetzgeber hat damit
eine Sonderregel für bestimmte Zusammenschlüsse unter Beteiligung von Banken eingeführt,
welche die normalerweise rein wettbewerbsrechtliche Beurteilung von solchen Zusammen-
schlüssen nötigenfalls um die Abwägung von Gläubigerinteressen ergänzt. Denn der Gläubi-
gerschutz an sich ist unter den allgemeinen wettbewerbsrechtlichen Beurteilungskriterien von
Art. 10 Abs. 1 und 2 KG kein Rechtfertigungsgrund für die Zulassung eines Bankenzusam-
menschlusses, so denn das Vorhaben eine marktbeherrschende Stellung begründet oder ver-
stärkt und die Untersagungsvoraussetzungen erfüllt sind. Die Sonderzuständigkeit der FINMA
und das damit verbundene Abwägen von Gläubigerinteressen mit dem öffentlichen Interesse
am Schutz des wirksamen Wettbewerbs ergeben sich indes nur, sofern der Bankenzusam-
menschluss aus Gründen des Gläubigerschutz tatsächlich notwendig ist.

101. Für die Anwendbarkeit von Art. 10 Abs. 3 KG genügt es, dass eines der am Zusammen-
schluss beteiligten Unternehmen eine Bank im Sinne des Bankengesetzes ist. Es muss sich
aber bei dieser um die übernommene Bank handeln.65 Wenn vorliegend von dem «Bankenzu-
sammenschluss» die Rede ist, wird damit nicht vorausgesetzt, dass es dafür auch einer über-
nehmenden Bank bedarf, obwohl das vorliegend der Fall ist.




65
 RETO JACOBS/GION GIGER, in: SIWR V/2, Kartellrecht, Ducrey/Zimmerli (Hrsg.), 2. Auflage, 2023,
 387 N 277; BSK KG-MEINHARDT/WASER/TRAVAGLINI (Fn 7), Art. 10 N 197; DIKE KG-PRÜMMER
 (Fn 7), Art. 10 N 218; CHRISTIAN J. MEIER-SCHATZ, in: Schweizerische Zeitschrift für Wirtschafts-
 und Finanzmarktrecht, 6/99, Kartellrecht und Bankenaufsicht, S. 270.

 24
C.2.1.2 Das Vorhaben der Parteien

102. Am 19. März 2023 teilte die UBS der FINMA mit, das gesamte Geschäft von Credit
Suisse übernehmen zu wollen. Gleichentags gewährte die FINMA auf Antrag der beteiligten
Unternehmen den vorzeitigen Vollzug ihres Zusammenschlusses. Die UBS und die Credit
Suisse haben den Zusammenschluss am 12. Juni 2023 vollzogen. Am 31. August 2023 gab
die UBS die volle Integration der Credit Suisse, inklusive ihres Schweizer Geschäftsteils Credit
Suisse Schweiz, in die UBS bekannt.

103. Die Parteien verfolgten mit der gemeldeten Transaktion das Ziel, das Kundenvertrauen
in die Credit Suisse wiederherzustellen und Credit Suisse zu stabilisieren. Das diene dem
überwiegenden Schutz der Gläubigerinteressen und den überwiegenden Interessen des glo-
balen Finanzsystems.66

104. Die Parteien erwähnen dazu weiter, es sei seitens des Eidgenössischen Finanzdeparte-
ments («EFD»), der FINMA und der SNB unbestritten, dass der Zusammenschluss aus Grün-
den des Gläubigerschutzes nach Art. 10 Abs. 3 KG notwendig und deshalb ohne Bedingungen
und Auflagen zu genehmigen sei. Die FINMA habe am 19. März 2023 daher auch ohne Be-
dingungen und Auflagen die Bewilligung zum vorzeitigen Vollzug des Zusammenschlusses
nach Art. 32 Abs. 2 KG erteilt.67
105. Rückblickend führen die Parteien aus, dass die Credit Suisse das Geschäftsjahr 2022
mit einem Verlust von CHF 7,3 Mrd. abschloss und deren Aktienkurs im Jahr 2022 um zwei
Drittel gefallen war. Insbesondere im Oktober 2022 führte die andauernde Vertrauenskrise bei
der Credit Suisse zu einem ersten Bank Run. Kundengelder flossen in historischem Ausmass
ab (CHF […] Mrd. in drei Monaten). Bereits dieser Bank Run verbrauchte grosse Teile der
Liquiditätspuffer von Credit Suisse. Im März 2023 führten Bankenzusammenbrüche in den
USA zu grossen Verunsicherungen an den Finanzmärkten und zu einer akuten Verschärfung
der Vertrauenskrise bei der Credit Suisse mit unmittelbaren Auswirkungen auf die Liquiditäts-
situation der Credit Suisse. Verschärfend wirkte, dass die Saudi National Bank, die grösste
Aktionärin von Credit Suisse, verlauten liess, keine weiteren Anteile an Credit Suisse zu kau-
fen. Der Aktienkurs der Credit Suisse geriet darauf noch stärker unter Druck (Rückgang um
30 %). Die Einlagenabflüsse erreichten CHF […] Mrd. pro Tag. Die SNB räumte Credit Suisse
deshalb am 15. März 2023 zunächst eine Liquiditätsfazilität in Höhe von CHF 50 Mrd. ein.
Diese Liquiditätshilfe der SNB konnte die Situation jedoch nur sehr kurzzeitig verbessern. EFD,
FINMA und SNB sei in der Woche vom 13. bis 19. März 2023 klar geworden, dass die Credit
Suisse aus eigener Kraft das Vertrauen der Märkte und der Kunden nicht mehr herstellen und
damit eine Insolvenzgefahr gemäss Art. 25 BankG (sog. Point of Non-Viability) nicht mehr ab-
wenden könne. FINMA und SNB forderten die UBS deshalb auf, ernsthaft eine Übernahme
von Credit Suisse zu prüfen und entsprechende Gespräche zu führen, um eine weitere Ver-
schlechterung der finanziellen Situation von Credit Suisse und die damit verbundenen Auswir-
kungen auf den schweizerischen, europäischen und globalen Finanzmärkten zu verhindern.
Ohne den gemeldeten Zusammenschluss wäre eine Zahlungsunfähigkeit der Credit Suisse in
der Woche vom 20. März 2023 mit ganz hoher Wahrscheinlichkeit nicht mehr abwendbar ge-
wesen. Das hätte nicht nur in der Schweiz, sondern vor dem Hintergrund der ausgeprägten
Nervosität am Markt auch global eine schwerwiegende Krise ausgelöst mit entsprechenden
Rückwirkungen auf die Schweizer Volkswirtschaft und die Reputation der Schweiz.68




66
 Act. […].
67
 Act. […].
68
 Act. […].

106. Zusammenschlüsse unter Beteiligung von Banken unterstehen wie alle anderen Unter-
nehmenszusammenschlüsse den allgemeinen Fusionskontrollregeln des Kartellgesetzes
(Art. 4 Abs. 3 und 9 ff. KG). Die ordentliche Zuständigkeit, über meldepflichte Zusammen-
schlüsse unter Beteiligung von Banken zu entscheiden, liegt bei der WEKO (Art. 4 Abs. 3, 9
Abs. 1 und 10 Abs. 1 KG). Dies zeigt sich auch darin, dass der Gesetzgeber in Art. 9 Abs. 3
KG spezielle Aufgreif- und Umsatzkriterien für Bankenzusammenschlüsse vorsieht. Zusam-
menschlüsse unter Beteiligung von Banken müssen der WEKO gemeldet werden, wenn ge-
mäss Art. 9 KG eine Meldepflicht besteht.69 Sie informiert unverzüglich die FINMA über den
Eingang einer Meldung eines Bankenzusammenschlusses (Art. 10 VKU).70
107. Lediglich wenn sich der Anwendungsfall der Spezialregelung in Art. 10 Abs. 3 KG mate-
rialisiert, entsteht eine Sonderzuständigkeit der FINMA, die sie per einseitiger Erklärung ge-
genüber der WEKO an sich ziehen kann: Gemäss Art. 10 Abs. 3 erster Satz KG tritt die FINMA
an die Stelle der WEKO, wenn der FINMA Zusammenschlüsse von Banken im Sinne des Ban-
kengesetzes aus Gründen des Gläubigerschutzes als notwendig erscheinen.

108. Ob die FINMA ihre Sonderzuständigkeit beansprucht, liegt alleine in ihrer bejahenden
Würdigung des Vorliegens der Voraussetzungen für ihre Kompetenzattraktion gemäss Art. 10
Abs. 3 KG, namentlich ihrer Beurteilung, ob es ihr «aus Gründen des Gläubigerschutzes not-
wendig erscheint», den Bankenzusammenschluss an sich zu ziehen. Darauf weist auch Art. 10
VKU hin, wonach die WEKO die FINMA unverzüglich über die Meldung von Zusammen-
schlussvorhaben von Banken im Sinne des Bankengesetzes informiert, damit sie ihre Kompe-
tenz im konkreten Einzelfall wahren kann. Damit die FINMA den Fall an sich ziehen kann,
reicht es mit anderen Worten aus, dass nach ihrer Einschätzung der Gläubigerschutz bei Un-
tersagung des Zusammenschlusses gefährdet wäre.71 Die FINMA hat die Notwendigkeit des
Zuständigkeitswechsel in ihrem Entscheid zu begründen.
109. Hat die FINMA entschieden, den Bankenzusammenschluss aus vorgenannten Gründen
an sich zu ziehen, hat sie gemäss Art. 10 Abs. 3 KG alsdann in ihrem Entscheid über den
Zusammenschluss zwischen dem Gläubiger- und dem Wettbewerbsschutz abzuwägen, wobei
«die Interessen der Gläubiger vorrangig berücksichtigt werden [können]». Die FINMA ist aber
verpflichtet, die WEKO zu einer Stellungnahme einzuladen, damit den wettbewerbsrechtlichen
Aspekten des Zusammenschlusses Rechnung getragen wird und diese in den Entscheid und
die Gesamtabwägung der FINMA einfliessen können.72

110. Art. 10 Abs. 3 KG begründet im Rahmen des Geltungsbereichs dieser Norm eine aus-
schliessliche und besondere materielle Beurteilungszuständigkeit durch die FINMA, welche
die ordentliche Zuständigkeit der WEKO ersetzt. Die FINMA tritt für dieses Zusammenschluss-
verfahren an die Stelle der WEKO.



69
 BSK KG-MEINHARDT/WASER/TRAVAGLINI (Fn 7), Art. 10 N 198 m. w. H.; SIWR V/2-JACOBS/GIGER
 (Fn 65), 387 N 277.
70
 Hat die FINMA ihren Zuständigkeitsentscheid hingegen vor Eingang der Meldung gefällt, wie in
 casu geschehen und der WEKO sogleich mitgeteilt, ist dafürzuhalten, dass die FINMA zufolge ihrer
 vorausgeübten Sonderzuständigkeit zur faktischen Meldeinstanz wird. Sie informiert die WEKO
 über den Eingang der Meldung und lädt sie zur Stellungnahme nach Art. 10 Abs. 3 Satz 2 KG ein.
71
 SIWR V/2-JACOBS/GIGER (Fn 65), 387 f. N 278.
72
 BSK KG-MEINHARDT/WASER/TRAVAGLINI (Fn 7), Art. 10 N 199 m. w. H.; DIKE KG-PRÜMMER (Fn 7),
 Art. 10 N 220 m. w. H.; SIWR V/2-JACOBS/GIGER (Fn 65), 388 N 279 m. w. H.

 26
111. Diese Norm ändert aber nichts an der kartellrechtlichen Meldepflicht gemäss Art. 9 KG.
Ebenso wenig schafft sie ein eigenständiges Prüfungsverfahren der FINMA. Der Wortlaut von
Art. 10 Abs. 3 KG wie auch die Gesetzessystematik sprechen vielmehr dafür, dass die FINMA
für ihr Verfahren und ihren Entscheid der vorgegebenen kartellrechtlichen Verfahrensordnung
zu folgen hat.73

112. Auf Ersuchen der FINMA zu Beginn ihres Verfahrens führte das Sekretariat aus, was
Sinn und Zweck des Zusammenschlussverfahrens nach Kartellgesetz ist und wie die Schwei-
zer Wettbewerbsbehörden es zu führen pflegen:
113. Das Zusammenschlussverfahren nach Kartellgesetz ist ein rasches und diskretes Ver-
fahren. Ersteres wird erreicht durch eine zweistufige Beurteilung, eine vorläufige Prüfung ge-
mäss Art. 32 KG (Phase 1) und eine nötigenfalls anschliessende, vertiefte Prüfung gemäss
Art. 33 KG (Phase 2), und kurze gesetzliche Fristen (Art. 32 Abs. 1 KG, Art. 33 Abs. 3 KG)
sowie dem Ausschluss von Parteirechten Dritter (Art. 43 Abs. 5 KG). Zweiteres, indem das
Zusammenschlussvorhaben erst kurz vor dem Vollzug gemeldet werden muss. In der Praxis
geht diesen formellen Verfahrensphasen regelmässig eine informelle Phase 0 voraus. In die-
ser informellen Vorphase einigen sich die Parteien und das Sekretariat anhand von Meldungs-
entwürfen über den notwendigen Meldungsinhalt gemäss Art. 11 VKU und die Möglichkeit ei-
ner erleichterten Meldung gemäss Art. 12 VKU, bevor das Zusammenschlussverfahren durch
die Einreichung der definitiven Meldung automatisch eröffnet wird und dessen gesetzlicher
Fristenlauf beginnt. Dank der Phase 0 erhalten die meldenden beteiligten Unternehmen Ge-
wissheit, dass das Sekretariat nach Eingang der Meldung mit hoher Wahrscheinlichkeit deren
Vollständigkeit bestätigen wird. Und dank dieser Gewissheit können die beteiligten Unterneh-
men die mutmassliche Dauer des Zusammenschlussverfahrens (Phase 1 und evtl. der
Phase 2) besser abschätzen, ihr Zusammenschlussvorhaben im internationalen Kontext ein-
facher koordinieren und ihre Vollzugshandlungen optimaler planen. Das Sekretariat kann mit
dem Einverständnis der beteiligten Unternehmen in der Phase 0 bereits mit Ermittlungshand-
lungen zum Zusammenschlussvorhaben beginnen, z. B. Fragebögen an Konkurrenten und
Kunden verschicken. Wie lange die Phase 0 im Einzelfall dauert, hängt von der Komplexität
des Zusammenschlussvorhabens, dessen möglichen Auswirkungen auf den Wettbewerb oder
dem zeitlichen Korsett bis zu dessen vertraglich vorgesehenen Realisierung ab.

114. In der Phase 1 ist summarisch zu prüfen, ob Anhaltspunkte bestehen, dass der melde-
pflichte Zusammenschluss eine marktbeherrschende Stellung begründet oder verstärkt
(Art. 10 Abs. 1 KG). Ist dies nicht der Fall ergeht eine Unbedenklichkeitserklärung (Art. 16
Abs. 1 VKU). Es ist kein Vollbeweis darüber zu führen, dass der Zusammenschluss eine markt-
beherrschende Stellung begründet oder verstärkt; die kurze einmonatige Prüfungsfrist lässt
dies auch gar nicht zu. Das Sekretariat beschränkt sich in aller Regel darauf, die relevanten
Märkte abzugrenzen und anhand von strukturellen Daten die Marktstellung der beteiligten Un-
ternehmen und die aus dem Zusammenschluss resultierenden Veränderungen abzuschätzen.
Es prüft dabei im Wesentlichen, ob betroffene Märkte gemäss Art. 11 Abs. 1 lit. d VKU beste-
hen, auf welchen der gemeinsame Marktanteil in der Schweiz von zwei oder mehr der betei-
ligten Unternehmen 20 % oder mehr beträgt oder der Marktanteil in der Schweiz von einem
der beteiligten Unternehmen 30 % oder mehr beträgt. Sind diese Schwellenwerte nicht er-
reicht, kann von der Unbedenklichkeit des Zusammenschlusses ausgegangen werden und es
erübrigt sich in aller Regel eine vertiefte Prüfung.74 Bezeichnend für diese erst vorläufige und
nur summarische Prüfung ist auch, dass der Gesetzeswortlaut von Art. 10 Abs. 1 KG nicht auf
Kriterien Bezug nimmt, die in der vertieften Prüfung der Phase 2 zu analysieren sind, so na-
mentlich die Möglichkeit der Wettbewerbsbeseitigung (Art. 10 Abs. 2 lit. a KG) und die


73
 Vgl. zum Ganzen DIKE KG-PRÜMMER (Fn 7), Art. 10 N 220; MEIER-SCHATZ (Fn 65), 273 m. w. H.;
 BSK KG-MEINHARDT/WASER/TRAVAGLINI (Fn 7), Art. 10 N 198.
74
 Vgl. statt vieler RPW 2017/1, 110 Rz 42, Tech Data/Avnet TS.

 27
Gesamtmarktbetrachtung (Art. 10 Abs. 2 lit. b und Abs. 4 KG). Ebenso wenig lässt der Geset-
zeswortlaut zu, dass die WEKO im Rahmen der Phase 1 Bedingungen und/oder Auflagen
verfügt, da sich Art. 10 Abs. 2 KG ausschliesslich auf die Phase 2 bezieht.

115. Bestehen jedoch Anhaltspunkte, dass der meldepflichte Zusammenschluss eine markt-
beherrschende Stellung begründet oder verstärkt (Art. 10 Abs. 1 KG), wird das den beteiligten
Unternehmen mitgeteilt, es wird die Phase 2 eröffnet und es werden die Wirkungen des Zu-
sammenschlussvorhabens auf den wirksamen Wettbewerb vertieft untersucht. Diese vertiefte
Prüfung wird von der WEKO innerhalb von vier Monaten durchgeführt.

116. Im Rahmen dieser vertieften Prüfung analysieren die Wettbewerbsbehörden im Sinne
von Art. 10 Abs. 2 KG eingehend, ob
 - durch den Zusammenschluss tatsächliche eine marktbeherrschende Stellung begrün-
 det oder verstärkt wird;

 - die marktbeherrschende Stellung wirksamen Wettbewerb beseitigen kann;

 - der Zusammenschluss für die Begründung oder Verstärkung der marktbeherrschen-
 den und für die mögliche Wettbewerbsbeseitigung kausal ist; und

 - der Zusammenschluss keine Verbesserung der Wettbewerbsverhältnisse in einem an-
 deren Markt bewirkt, welche die Nachteile der marktbeherrschenden Stellung über-
 wiegt.

117. Die tatsächlichen Wirkungen des Zusammenschlussvorhabens auf den wirksamen Wett-
bewerb werden demnach von der WEKO erst in der Phase 2 eingehend geprüft. Sinn und
Zweck dieser zweiphasigen Zusammenschlusskontrolle ist es, die Entstehung wettbewerbs-
gefährdender Veränderungen der Marktstrukturen frühzeitig zu erkennen und nötigenfalls –
wenn wirklich die Beseitigung von wirksamem Wettbewerb durch den Zusammenschluss droht
– einzugreifen.75 Zusammenschlüsse ohne solche Auswirkungen sind hingegen ohne weiteres
rasch und diskret in der Phase 1 des Zusammenschlussverfahrens zuzulassen.
118. Die WEKO hat in ihrer Stellungnahme für die FINMA die Marktstellung der Parteien und
die wettbewerblichen Auswirkungen des Zusammenschlusses zu beurteilen, damit die FINMA
die Gläubigerinteressen und das öffentliche Interesse am Schutz des wirksamen Wettbewerbs
in ihrer Prüfung nach Art. 10 Abs. 3 KG gegeneinander abwägen kann. Gegenstand der Stel-
lungnahme der WEKO nach Art. 10 Abs. 3 zweiter Satz KG müssen folglich die Erkenntnisse
sein, welche die WEKO in einem ordentlichen Zusammenschlusskontrollverfahren zu den Wir-
kungen eines Zusammenschlussvorhabens auf den wirksamen Wettbewerb gewinnen würde.

119. Vor dem Hintergrund vorstehender Ausführungen und im Sinne eines raschen und dis-
kreten Zusammenschlussverfahrens gebietet es sich für die WEKO, auch für die Erstattung
ihrer Stellungnahme zuhanden der FINMA je nach dem konkreten Fall grundsätzlich zweipha-
sig vorzugehen:

120. Sie prüft zunächst, ob Anhaltspunkte dafür bestehen, dass durch den Zusammenschluss
eine marktbeherrschende Stellung begründet oder verstärkt wird (Art. 10 Abs. 1 KG). Ist das
Zusammenschlussvorhaben aufgrund dieser vorläufigen Prüfung analog der Phase 1 des or-
dentlichen Zusammenschlusskontrollverfahrens offensichtlich unproblematisch, kann sie der
FINMA in einer Kurzstellungnahme mitteilen, dass der Zusammenschluss mangels entspre-
chender Anhaltspunkte aus wettbewerblichen Aspekten unbedenklich ist. Ein wohl typischer
Anwendungsfall für eine solche Kurzstellungnahme wäre der Zusammenschluss Raiffeisen
Schweiz/Bank Wegelin & Co./Notenstein Privatbank AG im Jahre 2012 gewesen, welchen die


75
 Botschaft 1994 (Fn 10), 519 f.

 28
FINMA im Januar 2012 bewilligt hat. Die Raiffeisen übernahm damals das Nicht-US-Geschäft
der aufgespaltenen Bank Wegelin.76 Die FINMA hat die WEKO damals allerdings weder über
ihre Kompetenzattraktion informiert noch zu einer Stellungnahme eingeladen.

121. Zeichnet sich hingegen ab, dass Anhaltspunkte dafür bestehen, dass durch den Zusam-
menschluss eine marktbeherrschende Stellung begründet oder verstärkt wird (Art. 10 Abs. 1
KG), teilt die WEKO dies der FINMA mit und erstattet ihr anschliessend eine eingehende Stel-
lungnahme, die sich analog der Phase 2 des ordentlichen Zusammenschlusskontrollverfah-
rens vertiefter mit den Auswirkungen des Zusammenschlusses auf den wirksamen Wettbe-
werb befasst. Sofern sich zeigt, dass die Möglichkeit besteht, dass der Zusammenschluss
wirksamen Wettbewerb ausschliesst, empfiehlt die WEKO der FINMA Abhilfemassnahmen bis
hin zur Untersagung des Zusammenschlusses, so denn sich der Wettbewerb nicht durch Be-
dingungen und/oder Massnahmen ausreichend sichern lässt.77

122. Vorliegend haben die Nummer 1 und 2 der Schweizer Bankenlandschaft zu einer
Schweizer Grossbank UBS fusioniert. Die UBS hat durch diesen Zusammenschluss ihre be-
reits bestehende Marktmacht merklich und teils bedeutend erhöht. Ihre bereits vor dem Zu-
sammenschluss in zahlreichen Märkten hohen Marktanteile in der Schweiz erhöhen sich teils
um zweistellige Prozentbeträge, wie nachfolgend aufgezeigt wird. Zudem kann der Verlust des
gegenseitigen Wettbewerbsdrucks unter Grossbanken zu spürbaren Preiserhöhungen im
Markt führen. Es liegt auf der Hand, dass der Zusammenschluss Auswirkungen auf den wirk-
samen Wettbewerb in der Schweiz hat, die im Rahmen der Stellungnahme vertieft zu analy-
sieren sind. In casu hat folglich eine eingehende Stellungnahme im vorgenannten Sinne zu
ergehen, die sich im Detail mit den in Rz 116 genannten Eingriffskriterien auseinandersetzt
sowie bei drohender Wettbewerbsbeseitigung geeignete Abhilfemassnahmen vorschlägt.

123. Die Schwierigkeit bei der Erstattung einer solchen eingehenden Stellungnahme liegt da-
rin, dass diese nicht ohne substantielle Ermittlungshandlungen ergehen kann. Märkte sind dy-
namisch und verändern sich laufend. Für die eingehende Stellungnahme müssen Marktab-
grenzungen vorgenommen, die Marktstellung der beteiligten Unternehmen ermittelt,
Marktstrukturen, Marktkonzentrationen, Markteintritte und Barrieren etc. beurteilt werden.
Kurz: Es ist der aktuelle Wettbewerb in seiner ganzen Breite vor und nach Zusammenschluss
sowie der potentielle Wettbewerb auf allen betroffenen Märkten zu ermitteln und zu beurteilen.

124. Hat nun die FINMA den Zusammenschluss im Sinne von Art 10 Abs. 3 KG an sich ge-
zogen, erlangt sie damit auch die ausschliessliche Verfahrenshoheit. Die WEKO kann aus
eigener Kompetenz keine Ermittlungshandlungen mehr führen und instruieren, geschweige
denn von der FINMA verlangen, dass sie bestimmte Instruktionshandlungen durchführt. Wie
es sich im vorliegenden Fall zeigte, ist sachdienlich und zielführend, dass die FINMA an ihrer
Stelle die WEKO mit den Ermittlungshandlungen betraut, die der WEKO für die Erstattung ihrer
Stellungnahme nötig erscheinen.




76
 DIKE KG-PRÜMMER (Fn 7), Art. 10 N 221 m. w. H.
77
 Das Vorgehen zur Erstattung der Stellungnahme entweder nach Rz 116 oder 117 ergibt sich, wenn
 das Zusammenschlussverfahren der FINMA ordentlich entlang der Phasen 0, 1 und 2 der kartell-
 gesetzlichen Zusammenschlusskontrolle geführt wird. Vorliegend hat die FINMA das Verfahren
 aber in einer «massvoll aufgewerteten» Phase 0 gehalten (s. Rz 55 und Rz 138). In Respektierung
 der Verfahrenshoheit der FINMA erstattet die WEKO diese Stellungnahme bereits in Phase 0 und
 noch vor einer definitiven Meldung zu dem Zusammenschlussverfahren (s. Rz 61). Diese Stellung-
 nahme der WEKO erreicht damit zwangsläufig nicht dieselbe Tiefe, wie es der Fall wäre, würde
 dem ordentlichen kartellgesetzlichen Zusammenschlussverfahren gefolgt.

 29
125. Nach Auffassung der WEKO sollte das ausserordentliche Zusammenschlusskontrollver-
fahren der FINMA gemäss Art. 10 Abs. 3 KG der verfahrensrechtlichen Regelung des ordentli-
chen kartellrechtlichen Zusammenschlusskontrollverfahrens folgen, da das Kartellgesetz zu
dem Verfahren der FINMA keine weitere, spezifische Regelung enthält. Dafür spricht die Ge-
setzessystematik und die Rechtssicherheit. Folglich sollten auch die für das ordentliche Ver-
fahren vorgesehenen Prüfungsfristen für die Phase 1 und 2 für das FINMA-Verfahren analog
gelten. Wiederum ist aber zu betonen, dass nicht die WEKO, sondern die FINMA die Verfah-
renshoheit und -führung innehat und hierzu die Praxis zu bilden hat.

126. Zieht die FINMA wie vorliegend die Kompetenz, über einen Bankenzusammenschluss
zu entscheiden, an sich, wägt sie bei ihrem Entscheid über den Zusammenschluss gläubiger-
schutzseitige und kartellrechtliche Aspekte gegeneinander ab, wobei sie die Interessen der
Gläubiger vorrangig berücksichtigen darf (Art. 10 Abs. 3 erster Satz KG). Sie lädt die WEKO
zu einer Stellungnahme ein (Art. 10 Abs. 3 zweiter Satz KG).
127. Die WEKO beurteilt in ihrer Stellungnahme zuhanden der FINMA die Auswirkungen des
Bankenzusammenschlusses auf die Wirksamkeit des Wettbewerbs (s. Rz 118 ff.). Ihre Stel-
lungnahme bindet die FINMA nicht. Die FINMA entscheidet in ausschliesslicher Kompetenz
über die Zulässigkeit eines Bankenzusammenschlusses unter Art. 10 Abs. 3 KG.78

128. Äussert die WEKO in ihrer Stellungnahme wettbewerbliche Bedenken zu dem Zusam-
menschlussvorhaben, ist es der FINMA anheimgestellt, ob und wie sie diese in ihrem Ent-
scheid über den Zusammenschluss adressiert und berücksichtigt. Wie vorstehend erwähnt,
kann und darf die FINMA in ihrem Entscheid über den Bankenzusammenschluss den Gläubi-
gerschutzinteressen gegenüber wettbewerblichen Bedenken Vorrang einräumen. Die FINMA
kann einen Bankenzusammenschluss folglich genehmigen, auch wenn die WEKO die Unter-
sagungsvoraussetzungen von Art. 10 Abs. 2 KG im nämlichen Fall als gegeben erachtet. In
der Literatur wird allerdings dafürgehalten, dass die FINMA den Bedenken der WEKO, soweit
als möglich, mittels Auflagen und/oder Bedingungen Rechnung zu tragen hat.79

129. Wie gezeigt, verfasst die WEKO ihre Stellungnahme auf Basis der Regelungen zum kar-
tellrechtlichen Zusammenschlussverfahren und ihrer langjährigen Praxis zu der präventiven
Zusammenschlusskontrolle sowie der einschlägigen Gerichtspraxis dazu.

130. Die WEKO und ihr Sekretariat sind das Kompetenzzentrum des Bundes in Wettbewerbs-
fragen und sie fördern den Wettbewerb im Interesse einer freiheitlichen marktwirtschaftlichen
Ordnung (Art. 15 OV-WBF80).

131. Sie erfüllen ihre diesbezüglichen Aufgaben unabhängig von den Bundesbehörden
(Art. 19 Abs. 1 erster Satz KG), sie sind weder in die Hierarchie der Bundesverwaltung einge-
gliedert noch bei ihrer Aufgabenerfüllung an Weisungen des Bundesrates, der Departemente
oder anderer Verwaltungsbehörden gebunden. Genauso wenig können die FINMA oder die
SNB Einfluss auf die Schweizer Wettbewerbsbehörden nehmen.




78
 MEIER-SCHATZ (Fn 65), S. 273 m. w. H.; BSK KG-MEINHARDT/WASER/TRAVAGLINI (Fn 7), Art. 10 N
 199 m. w. H.
79
 BSK KG-MEINHARDT/WASER/TRAVAGLINI (Fn 7), Art. 10 N 199 m. w. H.; DIKE KG-PRÜMMER (Fn 7),
 Art. 10 N 220 m. w. H.
80
 Organisationsverordnung vom 14.6.1999 für das Eidgenössische Departement für Wirtschaft, Bil-
 dung und Forschung (OV-WBF, SR 172.216.1).

 30
132. Vorliegend hat die FINMA am 19. März 2023 den Bankenzusammenschluss vor Eingang
der Meldung des Zusammenschlussverfahrens vorzeitig bewilligt. Trotzdem behält die Stel-
lungnahme der WEKO ihre Bedeutung. Denn gemäss Kartellgesetz hat die FINMA in ihrem
Endentscheid gläubigerschutzseitige und wettbewerbsrechtliche Aspekte gesamtheitlich zu
würdigen und gegeneinander abzuwägen. Diese Abwägung konnte sie ohne die Stellung-
nahme der WEKO zu den wettbewerblichen Aspekten des Zusammenschlusses UBS/Credit
Suisse bislang nicht durchführen, auch wenn sie mit ihrem damaligen Entscheid aus Dring-
lichkeitsgründen den Interessen der Gläubiger bereits faktisch den Vorrang eingeräumt hat.
Die entsprechende Abwägung der FINMA hat in Einbezug und Würdigung der nun vorliegen-
den Stellungnahme der WEKO weiterhin dahin zu gehen, «so viel Wettbewerb wie möglich
aufrechtzuerhalten, ohne die Stabilitätsziele des Zusammenschlusses zu gefährden».
133. Die Bedeutung der Stellungnahme der WEKO erschöpft sich allerdings nicht im Vorste-
henden. Neben der Kernaufgabe, die materiellen Bestimmungen des Kartellgesetzes anzu-
wenden und nötigenfalls mittels Verfügung durchzusetzen, überträgt das Gesetz der WEKO
weitere Aufgaben und Befugnisse gegenüber anderen Behörden (Art. 45–47 KG). So kann die
WEKO gemäss Art. 45 Abs. 2 KG aus eigener Initiative jederzeit und gegenüber jeder Behörde
Empfehlungen zur Förderung von wirksamem Wettbewerb abgeben, insbesondere (und somit
nicht ausschliesslich) hinsichtlich der Schaffung und Handhabung wirtschaftsrechtlicher Vor-
schriften und zur Beseitigung oder Reduktion staatlicher Wettbewerbsbeschränkungen.

134. Am 19. März 2023 erklärte die FINMA gegenüber dem Sekretariat, dass sie, sollte eine
Übernahme der Credit Suisse durch die UBS beschlossen werden (was gleichentags dann
geschah), die Zuständigkeit gestützt auf Art. 10 Abs. 3 KG beanspruche und damit anstelle
der WEKO treten werde. Die FINMA beabsichtige diesfalls, den Zusammenschluss gestützt
auf Art. 32 Abs. 2 KG aus wichtigen Gründen vorzeitig zu bewilligen und die WEKO nachträg-
lich zur Stellungnahme einzuladen (s. Rz 29). Gleichentags erging die Verfügung, in welcher
die FINMA unter anderem erwog, dass sich die Credit Suisse in einer akuten Vertrauenskrise
befinde, die Bank deswegen grosse Teile ihrer Liquiditätspuffer bereits aufgebraucht habe und
sich im Markt nicht mehr ausreichend habe refinanzieren können, weswegen die Gefahr einer
Zahlungsunfähigkeit der Bank bestand. Aufgrund dieser Gefahr einer Zahlungsunfähigkeit der
Credit Suisse erachtete die FINMA gestützt auf Art. 10 Abs. 3 KG einerseits ihre Zuständigkeit
und andererseits den wichtigen Grund als gegeben, den vorzeitigen Vollzug zu bewilligen
(s. Rz 30).

135. Es ergibt sich, dass die FINMA am 19. März 2023 mit dem vorstehenden Schreiben und
ihrer vorstehenden Verfügung nicht nur ihre Sonderzuständigkeit bejahte und damit das Zu-
sammenschlussverfahren UBS/Credit Suisse verbindlich an sich zog. Darüber hinaus machte
sie aus Dringlichkeitsgründen zugleich von ihrer Kompetenz gemäss Art. 17 VKU Gebrauch,
auf das Ersuchen der beteiligten Banken (s. Rz 34) in jedem Zeitpunkt des Verfahrens und
– wie in casu – nötigenfalls noch vor Eingang der Meldung des Zusammenschlussvorhabens,
den vorzeitigen Vollzug nach Art. 32 Abs. 2 i. V. m. Art. 10 Abs. 3 KG zu bewilligen.

136. Spätestens aufgrund dieser definitiven Vollzugserlaubnis am 19. März 2023 ist evident,
dass die FINMA die Interessen der Gläubiger bereits als vorrangig gegenüber wettbewerbli-
chen Interessen berücksichtigte, zumindest prima facie. Zudem lässt sich der Bankenzusam-
menschluss aufgrund dieser Vollzugserlaubnis nicht mehr nachträglich untersagen, selbst
wenn die Untersagungsvoraussetzungen von Art. 10 Abs. 2 KG gegeben wären. Eine finale
Zulassung nur unter Bedingungen und/oder Auflagen bleibt aber möglich. Folglich bleibt die
vorliegende Stellungnahme der WEKO zu den Auswirkungen dieses Bankenzusammen-
schlusses auf den wirksamen Wettbewerb trotz der damaligen Vollzugserlaubnis und des in-
zwischen vollzogenen Zusammenschlusses, wie auch schon vorne ausgeführt, weiterhin

 31
fallrelevant. Die FINMA hat jedenfalls gegenüber der WEKO betont, dass sie gegenüber den
Parteien keine Zusicherungen gemacht habe, weder in Bezug auf das Verfügen noch das
Nichtverfügen von wettbewerbsrechtlichen Auflagen oder Bedingungen. Die FINMA werde
sich auch nicht a priori einer ordentlichen Prüfung verschliessen (s. Rz 50 und 55 f.).

137. Hinsichtlich der erfolgten Kompetenzattraktion meint die WEKO, dass die FINMA diesen
Fall zu Recht an sich gezogen hat. Im Weiteren liegt es aber nicht an der WEKO, sondern an
der verfahrensführenden FINMA, in ihrem Endentscheid zu begründen, wieso es ihr «aus
Gründen des Gläubigerschutzes als notwendig» erschien, diesen Fall an sich zu ziehen und,
weiter, welche Anwendungsfälle das Kriterium des Gläubigerschutzes umfasst, die ihr die Op-
tion der Kompetenzattraktion eröffnen. Hierzu ist die WEKO zusammen mit der herrschenden
Lehre der Ansicht, dass zwar Sanierungsfusionen von Banken im Fokus von Art. 10 Abs. 3
KG stehen, aber dem Kriterium Gläubigerschutz eine eigenständige Bedeutung zukommt, die
weniger eng zu fassen ist als die (echte) Sanierungsfusion.81

138. Das vorliegende Zusammenschlusskontrollverfahren der FINMA befindet sich immer
noch in der Phase 0. Die verfahrensführende FINMA hat die Vollständigkeit der Meldung der
beteiligten Unternehmen noch nicht bestätigt. Die FINMA gibt an, sich an den Regeln des
Kartellgesetzes und der dortigen Verfahrensordnung zu orientieren, ist aber der Auffassung,
dass insbesondere die Vorgabe von Art. 32 Abs. 1 KG, innerhalb eines Monats ab Eingang
der vollständigen Meldung einen richtungsweisenden Entscheid zu fällen, im vorliegenden
Verfahren nicht realistisch sei, da diese Vorgabe unter Berücksichtigung der Bedeutung des
Falles und der Notwendigkeit der Abstimmung mit den Schweizer Wettbewerbsbehörden zu
knapp sei. Die FINMA erachtet es daher als sinnvoll und vertretbar, die Phase 0 «massvoll»
aufzuwerten und gewisse Verfahrenselemente in dieses Stadium vorzuverlegen. Dadurch
könne zusätzlicher Handlungsspielraum geschaffen, Meldeinhalte ausserhalb des Fristenkor-
setts einvernehmlich festgelegt, Marktdaten erhoben und der Prüfgegenstand auf die wesent-
lichen Bereiche ausgerichtet werden (s. zum Ganzen Rz 50 und 55).

139. Vor diesem Hintergrund lud die FINMA die WEKO ein, noch vor Abschluss der Phase 0
eine Stellungnahme im Sinne von Art. 10 Abs. 3 KG abzugeben, welche sich neben der Voll-
ständigkeit der Meldung insbesondere auch materiell zu Anhaltspunkten einer marktbeherr-
schenden Stellung, der Notwendigkeit einer ordentlichen Prüfung sowie allfälligen Bedingun-
gen und Auflagen äussert (s. Rz 51).

140. Das Sekretariat hielt dazu fest, dass es rein formell fraglich ist, ob eine Stellungnahme
der WEKO in der Phase 0, mithin vor der Einreichung der definitiven Meldung der Zusammen-
schlussparteien, rechtlich überhaupt möglich ist. Materiell wies das Sekretariat die FINMA wie-
derholt darauf hin, dass die Voraussetzungen für die Durchführung einer Phase 2, namentlich
die Anhaltspunkte, dass der Zusammenschluss eine marktbeherrschende Stellung begründen
oder verstärken könnte, gegeben sind, mithin sich die Prüfungs- und die daraus folgenden
Verfahrensschritte nach Kartellgesetz in die Phasen 1 und 2 der Zusammenschlusskontrolle
aufteilen sollten (s. zum Ganzen Rz 40 und Rz 52 f.).

141. Die FINMA als verfahrensführende Behörde hat sich allerdings dazu entschieden, ein
«Verfahren sui generis» zu führen, mit Hilfe dessen alle notwendigen Verfahrensschritte zur
Vorbereitung des Endentscheids, so auch die Stellungnahme der WEKO, in Phase 0 durch-
geführt werden sollen. Die FINMA wies zudem darauf hin, im weiteren Verfahrensablauf be-
stehe die Möglichkeit, dass die FINMA trotz Anhaltspunkten für eine Marktbeherrschung be-
reits nach der vorläufigen Prüfung eine finale Beurteilung fälle. Bei dieser Ausgangslage sehe



81
 BSK KG-MEINHARDT/WASER/TRAVAGLINI (Fn 7), Art. 10 N 200 m. w. H.; DIKE KG-PRÜMMER (Fn 7),
 Art. 10 N 219 m. w. H.; SIWR V/2-JACOBS/GIGER (Fn 65), 388 N 278 m. w. H.; MEIER-SCHATZ
 (Fn 65), S. 270 m. w. H.

 32
die FINMA eine Notwendigkeit, der WEKO frühzeitig Gelegenheit zur Stellungnahme zu geben
(s. Rz 53 ff.).

142. Im vorliegenden Verfahren liegt das Interesse der WEKO in der Erstattung einer ord-
nungsgemässen Stellungnahme im Sinne von Art. 10 Abs. 3 zweiter Satz KG. Am 19. Juni
2023 erklärte sich die WEKO, obwohl sie die Vorbehalte des Sekretariats zur Verfahrensfüh-
rung der FINMA teilt, daher dazu bereit, ihre Stellungnahme gemäss Art. 10 Abs. 3 zweiter
Satz KG der FINMA ausserordentlich bereits in der Phase 0 zu erstatten. Die WEKO betonte
allerdings, dass sie alleine über den Inhalt dieser Stellungnahme bestimmt. Dieser wird sich
aber zwangsläufig auch danach bestimmen, wie umfassend die WEKO den Sachverhalt unter
der gegebenen Verfahrensführung und den zeitlichen Vorgaben der FINMA hat ermitteln und
beurteilen können (s. Rz 61).

143. Vor diesem Hintergrund hielt die FINMA in ihrem Schreiben vom 7. Juni 2023 dafür, dass
die Stellungnahme der WEKO mindestens die folgenden Punkte abdecken sollte:

 - Allfällige Bedingungen, Auflagen und Massnahmen, die aus wettbewerbsrechtlicher
 Sicht als sinnvoll erachtet werden;
 - Beurteilung des Argumentes der «Failing Company Defence» (vor dem Hintergrund
 der ausserordentlichen Lage, in der sich die Credit Suisse befand, und wie im FINMA-
 Schreiben vom 23. Mai 2023 dargelegt wurde).

144. Zu den ersten beiden Spiegelstrichen haben die Schweizer Wettbewerbsbehörden der
FINMA bereits mit Schreiben vom 13. April 2023 mitgeteilt, dass der Meldungsentwurf der
Parteien zahlreiche betroffene Märkte nach Art. 11 Abs. 1 lit. d VKU aufzeigt, in welchen ihr
gemeinsamer Marktanteil 20 % oder (deutlich) mehr beträgt, und deswegen bereits jetzt An-
haltspunkte nach Art. 10 Abs. 1 KG bestehen, welche die Durchführung eines Prüfungsverfah-
rens nach Art. 33 KG (Phase 2) anzeigen, damit die Marktstellung der Parteien und die Aus-
wirkungen des Zusammenschlusses aus wettbewerblicher Sicht vertieft beurteilt werden
können (s. Rz 40). Die damals beurteilte Notwendigkeit der ordentlichen oder vertieften Prü-
fung gemäss Art. 33 KG i. V. m. Art. 10 Abs. 2 und 4 KG hat sich inzwischen insoweit etwas
relativiert, als die Phase 0 von der FINMA «massvoll aufgewertet» wurde und die WEKO im
Namen und zuhanden der verfahrensführenden FINMA sowie für ihre Stellungnahme Sach-
verhaltsermittlungen tätigen konnte, namentlich Fragebögen an Konkurrenten, Verbände und
weitere Fachorganisation sowie Kunden versenden und auswerten. In Abweichung zum or-
dentlichen kartellgesetzlichen Zusammenschlussverfahren haben sich in casu aber nur von
der FINMA und dem Sekretariat ausgesuchte Dritte82 und nicht jegliche Dritte freiwillig zum
Zusammenschluss UBS/Credit Suisse äussern können. Würde eine Phase 2 durchgeführt,
wäre gemäss Art. 33 KG der wesentliche Inhalt der Meldung des Zusammenschlusses zu ver-
öffentlichten mit Frist, innerhalb welcher Dritte zum gemeldeten Zusammenschluss Stellung
nehmen können. Hinzu kommt, dass der Zeitrahmen und die Bedingungen zur Erstattung die-
ser Stellungnahme in der Phase 0 weitere, vertiefende Fragebogenrunden mit Nachfragen zu
unklaren oder widersprüchlichen Antworten und mit neuen oder erweiterten Sachverhalts-
oder Verständnisfragen, die sich aufgrund zwischenzeitlich gewonnener Erkenntnis ergeben


82
 Soweit Fragebögen an Kunden gesandt wurden, auf Bekanntgabe und mit Erlaubnis der Parteien
 (Bankgeheimnis).

 33
haben oder noch hätten ergeben können, nicht zuliess und somit gewisse Aspekte des Zu-
sammenschlusses sowie seiner Auswirkungen auf den wirksamen Wettbewerb in dieser Stel-
lungnahme (noch) nicht abschliessend beurteilt werden konnten.

145. Vor diesem Hintergrund empfiehlt die WEKO der FINMA, nach ihrer Vollständigkeitser-
klärung der Meldung nicht nur eine Phase 1 mit vorläufiger Prüfung zu eröffnen, sondern an-
schliessend eine zusätzliche Phase 2 mit vertiefter Prüfung gemäss Art. 33 KG i. V. m. Art. 10
Abs. 2 und 4 KG einzuleiten. Das erlaubt der FINMA – anders als die WEKO jetzt für ihre
Stellungnahme in der Phase 0 – aufgrund und mit Hilfe der veröffentlichten Meldung mit Stel-
lungnahmefrist an jegliche interessierte Dritte auf einer breiten und vollständigen Sachver-
haltsbasis zumindest die nachfolgend aufgeführten Märkte mit bestätigten Anhaltspunkten für
die Begründung einer marktbeherrschenden Stellung vertieft und abschliessend zu analysie-
ren. Die WEKO ist bereit, die FINMA hierzu mit einer ergänzenden, zweiten Stellungnahme zu
unterstützen.
146. Die Parteien beantragen in ihrem Meldungsentwurf III, die Meldung sei als erleichterte
Meldung im Sinne von Art. 12 VKU entgegenzunehmen. Soweit der Meldungsentwurf III (be-
troffene) Märkte beschreibt, die nachfolgend nicht näher geprüft werden, kann die FINMA dem
Parteiantrag für eine erleichterten Meldung stattgeben. Soweit die Märkte nachfolgend näher
geprüft werden und/oder festgestellt wird, dass für gewisse Geschäftsbereiche, Teilmärkte
oder Segmentierungen noch nicht alle Informationen für ihre abschliessende Beurteilung vor-
handen sind, wären vor einem Endentscheid der FINMA die fehlenden Daten für die Vollstän-
digkeit der Meldung einzufordern. Eine alles umfassende und abschliessende wettbewerbliche
Beurteilung durch die WEKO erlaubte allerdings erst eine Phase 2.
147. Im Übrigen sind die Punkte des ersten und dritten Spiegelstrichs Teil der nachfolgenden
materiellen Erwägungen.

148. Ebenso wird der Punkt des vierten Spiegelstrichs behandelt (s. sogleich Abschnitt
C.2.3). Denn wie vorne unter Rz 116 ausgeführt, analysiert die WEKO im Rahmen ihrer ver-
tieften Prüfung im Sinne von Art. 10 Abs. 2 KG unter anderem, ob der zu prüfende Zusam-
menschluss kausal für die Veränderung der Marktstruktur ist. Diese Prüfung umfasst auch die
«Failing Company Defence».

C.2.3 «Failing Company Defence»

C.2.3.1 Einleitende Bemerkung

149. Art. 10 Abs. 2 lit. a KG setzt für einen Eingriff der WEKO in den Zusammenschluss vo-
raus, dass dieser eine marktbeherrschende Stellung, durch die wirksamer Wettbewerb besei-
tigt werden kann, begründet oder verstärkt. Der Zusammenschluss muss folglich sowohl für
das Begründen oder Verstärken der marktbeherrschenden Stellung wie auch für die Möglich-
keit der Wettbewerbsbeseitigung kausal sein.83 In der Praxis wird dieses Argument des feh-
lenden Kausalzusammenhanges in Fällen von Sanierungsfusionen in Form der sogenannten
«Failing Company Defence» vorgetragen.84




83
 BSK KG-MEINHARDT/WASER/TRAVAGLINI (Fn 7), Art. 10 N 168 f. m. w. H.; DIKE KG-PRÜMMER
 (Fn 7), Art. 10 N 150 m. w. H.; SIWR V/2-JACOBS/GIGER (Fn 65), 382 N 259 ff. m. w. H.
84
 BSK KG-MEINHARDT/WASER/TRAVAGLINI (Fn 7), Art. 10 N 169.

 34
150. Bei echten Sanierungsfusionen von Banken könnte das Prüfverfahren hinsichtlich der
Auswirkungen des Zusammenschlusses auf den wirksamen Wettbewerb mithin bereits mit der
Bejahung der «Failing Company Defence» abgeschlossen und die Fusion für unbedenklich
erklärt werden, weil es an der Kausalität zwischen der Fusion und der Marktstrukturverände-
rung fehlt und demzufolge keine Anhaltspunkte für das Begründen oder Verstärken einer
marktbeherrschenden Stellung vorliegen.85

151. Die FINMA ersuchte die WEKO, die «Failing Company Defence» zu beurteilen (s.
Rz 57). Auch die Parteien machen diese geltend. Es gebietet sich folglich, die «Failing Com-
pany Defence» vor den weiteren Prüfschritten gemäss Art. 10 Abs. 2 KG zu prüfen.

C.2.3.2 Die Einwendung der Parteien

152. Die Parteien halten dafür,86 dass selbst wenn eine qualifizierte marktbeherrschende Stel-
lung durch den Zusammenschluss begründet oder verstärkt würde (quod non), der Zusam-
menschluss im Übrigen hierfür nicht kausal wäre.

153. Denn wie Frau Bundesrätin Karin Keller-Sutter in einem Interview gegenüber SRF 1 an-
merkte, wäre Credit Suisse ohne den gemeldeten Zusammenschluss «am Montag […] in Kon-
kurs gegangen, mit unabsehbaren Folgen für die Schweiz und das globale Finanzsystem».
Auch die Botschaft über den Nachtrag IA zum Voranschlag 202387 hält fest: «Ohne entspre-
chende Massnahmen wäre eine Zahlungsunfähigkeit der Credit Suisse in der Woche vom 20.
März 2023 mit hoher Wahrscheinlichkeit nicht mehr abwendbar gewesen.» Nur infolge des
Zusammenschlusses mit UBS verbleibt Credit Suisse überhaupt im Markt.
154. Damit wäre selbst bei Begründung oder Verstärkung einer qualifizierten marktbeherr-
schenden Stellung der Zusammenschluss nicht kausal hierfür. Folglich wäre auch die Ein-
griffsschwelle für ein behördliches Eingreifen nicht erreicht.

C.2.3.3 Das Prüfersuchen der FINMA

155. Die FINMA merkt in ihrem Schreiben vom 7. Juni 2023 an, dass die Stellungnahme auch
die Beurteilung des Argumentes der «Failing Company Defence» (vor dem Hintergrund der
ausserordentlichen Lage, in der sich die Credit Suisse befand und wie im FINMA-Schreiben
vom 23. Mai 2023 dargelegt wurde) enthalten sollte (s. Rz 57 und 48 f.).
156. Die FINMA führte in ihrem Schreiben vom 23. Mai 2023 dazu aus: «Der Finanzplatz
befand sich damals in einer ausserordentlichen Lage, die sich ab Mitte März dramatisch zu-
spitzte. Die Credit Suisse litt an einer schweren Vertrauenskrise, was sich in bedeutenden
Abflüssen von Kundengeldern manifestierte. Es bestand die akute Gefahr einer unmittelbar
bevorstehenden Zahlungsunfähigkeit. Darüber hinaus drohte in einem fragilen Umfeld auf-
grund der nationalen und internationalen Verflechtung der Credit Suisse ein destabilisierendes
Übergreifen auf das gesamte Finanzsystem. Eine rasche Lösung zur Sicherung der Finanz-
stabilität und zum Schutz der Schweizer Volkswirtschaft wurde unumgänglich. Dabei erwies
sich der Zusammenschluss mit der UBS als der zielführendste Schritt. Zugunsten dieser Lö-
sung sprachen vor allem die Solidität und professionelle Eignung der Übernehmerbank, was
rasch zur Wiederherstellung des Vertrauens auf den Finanzmärkten beigetragen hat.»




85
 Vgl. BSK KG-MEINHARDT/WASER/TRAVAGLINI (Fn 7), Art. 10 N 200.
86
 Vgl. zum ganzen Abschnitt C.2.3.2: Act. […].
87
 Botschaft über den Nachtrag IA zum Voranschlag 2023, S. 12, ‹www.newsd.admin.ch/newsd/mes-
 sage/attachments/76443.pdf› (18.9.2023).

157. Sind bei einem Zusammenschluss die Eingriffsvoraussetzungen gemäss Art. 10 Abs. 2
KG erfüllt, kann ausnahmsweise als Rechtfertigung die «Failing Company Defence» angeru-
fen werden. Die wirtschaftlichen Schwierigkeiten eines oder mehrerer der beteiligten Unter-
nehmen können bei der materiellen Beurteilung eine wesentliche Rolle spielen, wenn der ge-
plante Zusammenschluss nicht als die eigentliche Ursache für die Änderung der Marktstruktur
anzusehen ist (fehlender Kausalzusammenhang). Entscheidend für die Anwendung der «Fai-
ling Company Defence» ist somit ein Vergleich der Marktergebnisse mit und ohne Zusammen-
schluss.88

158. Die «Failing Company Defence» basiert auf der Annahme, dass ein wirtschaftlich ange-
schlagenes Unternehmen ohne den Vollzug des Zusammenschlussvorhabens in naher Zu-
kunft aus dem Markt ausscheiden und dadurch als Wettbewerber wegfallen würde. Bei einer
solchen Ausgangslage ist es möglich, dass sich die Wettbewerbsstruktur ohne den Zusam-
menschluss zumindest in gleichem oder gar noch in grösserem Ausmass verschlechtern
würde als bei Vollzug des geplanten Zusammenschlusses. Ist dies der Fall, so ist der Zusam-
menschluss nicht als die eigentliche Ursache für die Verschlechterung der Wettbewerbsstruk-
tur in der Schweiz anzusehen.89 In diesem Sinne ermöglicht der Rechtfertigungsgrund der
(echten) Sanierungsfusion den Vollzug des geplanten Zusammenschlusses, weil dieser nicht
als die eigentliche Ursache für die Änderung der Marktstruktur anzusehen ist.90
159. Die WEKO hat in ihrer bisherigen Praxis in sechs Fällen auf die «Failing Company De-
fence» abgestellt und die Zusammenschlüsse trotz «möglicher Beseitigung wirksamen Wett-
bewerbs» zugelassen.91
160. Ob die Einwendung der «Failing Company Defence» den Kausalzusammenhang zu un-
terbrechen vermag, prüft die WEKO anhand von drei Voraussetzungen, die kumulativ erfüllt
sein müssen:92
 1. Der zu übernehmende Geschäftsbereich verschwindet ohne externe Unterstützung
 bzw. ohne den Zusammenschluss innert kurzer Zeit vom Markt. Die WEKO stellt
 hierfür vorrangig auf die finanzielle Situation ab und erachtet dieses Kriterium in der
 Regel als erfüllt, wenn das Unternehmen überschuldet ist93 oder zumindest in einer
 anhaltende Liquiditätskrise steckt94 oder aus anderen Gründen sein Konkurs droht.95

 2. Die anderen beteiligten Unternehmen würden die meisten oder sämtliche Marktan-
 teile des verschwindenden Geschäftsbereichs absorbieren. Diese Bedingung ist in


88
 RPW 2009/3, 245 Rz 299, Tamedia/PPSR. In diesem Zusammenschluss ging es konkret um die
 «Failing Division Defence», wobei nicht das wirtschaftliche Überleben eines Unternehmens als
 Ganzes, aber für einen Geschäftsbereich, einer Tochtergesellschaft oder eines Produktes in Frage
 stand. Die «Failing Division Defence» baut auf derselben Argumentation wie die «Failing Company
 Defence» auf, es werden jedoch höhere Anforderungen an den Nachweis des Marktaustrittes ge-
 stellt als bei der «Failing Company Defence».
89
 Vgl. BSK KG-MEINHARDT/WASER/TRAVAGLINI (Fn 7), Art. 10 N 169a.
90
 RPW 2009/3, 245 Rz 302, Tamedia/PPSR.
91
 RPW 2009/3, 245 Rz 300 m. w. H., Tamedia/PPSR.
92
 RPW 2009/3, 245 Rz 305, Tamedia/PPSR; SIWR V/2-JACOBS/GIGER (Fn 65), 387 N 262; BSK KG-
 MEINHARDT/WASER/TRAVAGLINI (Fn 7), Art. 10 N 177 ff.; DIKE KG-PRÜMMER (Fn 7), Art. 10 N 152 ff.
93
 RPW 2006/2, 261 Rz 177 ff., Emmi AG/Aargauer Zentralmolkerei AG AZM; RPW 2004/2, 484
 Rz 174 ff., NZZ-Espace-Bund; RPW 1999/1, 173 ff., Batrec AG – Recymet SA; RPW 1998/1, 39
 Rz 72 ff., Le Temps.
94
 RPW 2006/2, 261 Rz 180, Emmi AG/Aargauer Zentralmolkerei AG AZM.
95
 RPW 2003/3, 529 Rz 90, Emmi Gruppe/Swiss Dairy Food (Sortenkäsegeschäft).

 36
 der Regel dann erfüllt, wenn neben den am Zusammenschluss beteiligten Unter-
 nehmen im Wesentlichen keine anderen Unternehmen auf dem Markt aktuell tätig
 sind, d. h., wenn durch den Zusammenschluss quasi ein Monopol entstünde. In der
 Praxis bestehen Beispiele dafür, dass die «Failing Company Defence» auch in sol-
 chen Fällen Anwendung finden kann, in denen ein Restwettbewerb bestehen bleibt
 und daher nicht von vornherein sicher ist, wem die Marktanteile des aus dem Markt
 ausscheidenden Unternehmens zufallen würden. Bei dieser Beurteilung ist die
 Frage von Bedeutung, ob die zur Übernahme anstehenden Vermögenswerte ohne
 Zusammenschluss unweigerlich für den Markt verloren gingen.96 Das setzt voraus,
 dass andere aktuelle (oder zumindest potentielle) Wettbewerber faktisch nicht in der
 Lage sind oder kaum Interesse haben, das ausscheidende Unternehmen zu über-
 nehmen.

 3. Es gibt keine für den Wettbewerb weniger schädliche Lösung als das Zusammen-
 schlussvorhaben. Eine solche weniger schädliche Lösung könnte bspw. in der Re-
 finanzierung des scheiternden Unternehmens, in einer Zusammenarbeit mit ande-
 ren Unternehmen oder in der Übernahme des scheiternden Unternehmens durch
 einen weniger marktmächtigen Wettbewerber bestehen.97 Hierfür genügt, dass die-
 ser Wettbewerber das Geschäft zumindest teilweise fortzuführen gewillt ist.98
161. Es obliegt der Behörde, diese Voraussetzung von Amtes wegen zu prüfen, da die Kau-
salität des Vorhabens Tatbestandmerkmal der Eingriffsvoraussetzung von Art. 10 Abs. 2 KG
ist. Die Untersuchungsmaxime wird durch die Mitwirkungspflicht der Parteien ergänzt und re-
lativiert (Art. 39 KG i. V. m. Art. 13 VwVG99). Die Mitwirkungspflicht der Parteien kommt insbe-
sondere dann zum Tragen, wenn es sich um Tatsachen handelt, welche die Parteien besser
kennen als die Behörde und die ohne die Mitwirkung der Parteien gar nicht oder nicht mit
vernünftigem Aufwand erhoben werden können. Die Zusammenschlussparteien haben folglich
nachzuweisen, dass die Voraussetzungen der (echten) Sanierungsfusion erfüllt sind und es
an vorgenannter Kausalität fehlt, weil weder eine hinreichende Finanzierung noch ein geeig-
neter alternativer Erwerber oder eine sonstige wettbewerbsfreundlichere Alternative gefunden
werden konnten – trotz entsprechender ernsthafter Bemühungen und Verhandlungen. Diese
ernsthaften, aber erfolglos gebliebener Anstrengungen haben die Parteien mittels genügender
Dokumentation respektive Beweismittel nachzuweisen.100

162. Auf Grundlage der ihr zur Verfügung stehenden Informationen seitens der Parteien und
der FINMA sowie aufgrund eigener Recherche zu öffentlich verfügbaren Quellen zu den Vor-
gängen, die seit Herbst 2022 schliesslich zur Übernahme der Credit Suisse durch die UBS am
19. März 2023 führten, erachtet die WEKO die «Failing Company Defence» vorliegend aus
folgenden Gründen als nicht anwendbar:

163. Zunächst ist festzustellen, dass die Parteien ihre Ausführungen nicht mit Beweismitteln
belegen, die im Sinne von vorne Rz 161 geeignet sind, zu beweisen, dass die drei Vorausset-
zungen der «Failing Company Defence» mit grosser Wahrscheinlichkeit kumulativ als erfüllt
anzusehen wären. Namentlich fehlen weitgehend Argumente und jegliche Dokumentation


96
 RPW 2006/2, 261 Rz 182 f., Emmi AG/Aargauer Zentralmolkerei AG AZM.
97
 BSK KG-MEINHARDT/WASER/TRAVAGLINI (Fn 7), Art. 10 N 177.
98
 SIWR V/2-JACOBS/GIGER (Fn 65), 382 N 262.
99
 Bundesgesetz vom 20.12.1968 über das Verwaltungsverfahren (VwVG; SR 172.021).
100
 Vgl. zum Ganzen RPW 2009/3, 245 Rz 348, Tamedia/PPSR; BSK KG-
 MEINHARDT/WASER/TRAVAGLINI (Fn 7), Art. 10 N 172 und 177b ff.; DIKE KG-PRÜMMER (Fn 7),
 Art. 10 N 151.

 37
dazu, dass es keine wettbewerbsfreundlicheren Alternativen gab, wie etwa die private (Teil-
)Übernahme durch einen weniger marktmächtigen Wettbewerber. Die FINMA bezeichnet den
Zusammenschluss der Credit Suisse mit der UBS als den zielführendsten Schritt, um eine
rasche Lösung zur Sicherung der Finanzstabilität und zum Schutz der Schweizer Volkswirt-
schaft zu erreichen (s. vorne Rz 156). Diese Begründung schliesst nicht aus, dass es aus
Behördensicht weitere valable Alternativen gegeben hätte wie die Verstaatlichung oder die
Abwicklung und Sanierung der Credit Suisse, namentlich unter dem «Too-big-to-fail-Regime»
(«TBTF-Regime»),101 welche wettbewerbsfreundlichere Lösungen hätten darstellen können
als die Übernahme der Credit Suisse durch die UBS.

164. Nachfolgend ist somit vor allem näher zu prüfen, ob die zweite und/oder die dritte Vo-
raussetzung der «Failing Company Defence» erfüllt sind. Allerdings hat die WEKO dafür im
Wesentlichen nur öffentlich einsehbare Informationen zur Hand, die den Sachverhalt nur un-
vollständig oder nicht korrekt wiedergeben können.

165. Die WEKO anerkennt als Tatsache, dass die Credit Suisse das Vertrauen ihrer Kunden
in das Management und in das Geschäftsgebaren der Bank verloren hat, schleichend seit
spätestens Herbst 2022 und dann beschleunigt im März 2023. Die Credit Suisse erlitt deswe-
gen einen sich über mehrere Etappen hinziehenden und am Ende sich beschleunigenden
Bank Run. Im März 2023 konnte sie sich schliesslich nicht mehr selbst stabilisieren. Wie sich
nachträglich zeigte, hat die staatlich unterstützte Übernahme der Credit Suisse durch die UBS
im März 2023 die Situation schnell wieder stabilisiert. Die Schweiz hat damit einen wichtigen
Beitrag zur internationalen Finanzstabilität geleistet.102

166. Die WEKO hat die damalige schwierige finanzielle Situation und fragliche wirtschaftliche
Überlebensfähigkeit der Credit Suisse zwar nicht näher überprüft, aber die Behörden- und
Parteiaussagen hierzu sind klar und stimmen überein: Aus eigener Kraft hätte sich die Credit
Suisse nicht mehr retten können. Ohne rettende Massnahmen Dritter wäre sie höchstwahr-
scheinlich innert kurzer Zeit aus dem Markt ausgeschieden. Die WEKO betrachtet die erste
Voraussetzung der «Failing Company Defence» ohne vertiefte Prüfung als erfüllt. Anders aber
sieht das Bild hinsichtlich der zweiten und dritten Voraussetzung aus, das sich die WEKO von
den Vorgängen um die damalige Übernahme der Credit Suisse durch die UBS machen konnte:
167. Dass aus Sicht der genehmigenden FINMA die Übernahme durch die UBS die zielfüh-
rendste Lösung für die Sicherung der Finanzstabilität und zum Schutz der Schweizer Volks-
wirtschaft war, schliesst andere, wettbewerbsfreundlichere Lösungen nicht aus. Selbst wenn
eine andere Privatübernahme, ob ganz oder teilweise, tatsächlich nicht möglich gewesen war,
so wurden von den Behörden, auch wenn die Parteien dies in Abrede stellen,103 neben der
Übernahme der Credit Suisse durch die UBS zwei weitere Optionen in Betracht gezogen: Die
Sanierung der Credit Suisse (u. U. unter dem vorbereiteten Schweizer Notfallplan104) oder die
Verstaatlichung der Credit Suisse.105
168. Desgleichen schliesst die Behauptung der Parteien, dass nur infolge des Zusammen-
schlusses mit UBS die Credit Suisse überhaupt im Markt verblieb (s. Rz 153), nicht aus, dass
es andere, wettbewerbsfreundlichere Lösungen gegeben hätte, namentlich eine
(Teil-)Übernahme durch einen weniger marktmächtigen Wettbewerber. Die Credit Suisse als


101
 Das TBTF-Regime steht für die Regulierung, die nach der globalen Finanzkrise von 2007/2008 ent-
 wickelt wurde (Bericht der Expertengruppe «Bankenstabilität» vom 1.9.2023, S. 5 Fn. 6,
 ‹www.admin.ch/gov/de/start/dokumentation/medienmitteilungen.msg-id-97593.html› [18.9.2023]).
102
 S. auch Act. […]; Bericht Bankenstabilität (Fn 20), S. 10.
103
 Act. […].
104
 S. dazu hinten Rz 175 die Erklärung der FINMA, was unter dem «Schweizer Notallplan» zu verste-
 hen ist.
105
 S. auch Bericht Bankenstabilität (Fn 20), S. 4.

 38
davon betroffenes Unternehmen wüsste darüber bestens Bescheid und es hätten ihre diesbe-
züglichen (ggfs. erfolglosen) Bemühungen umfassend dokumentiert werden können, was die
Parteien aber unterlassen haben. Dass die Übernahme der Credit Suisse durch die UBS im
März 2023 staatlich unterstützt wurde oder, wie es die Parteien in ihrem Meldungsentwurf III
ausführen, die UBS von der FINMA und der SNB aufgefordert wurde, ernsthaft eine Über-
nahme von Credit Suisse zu prüfen und entsprechende Gespräche zu führen, um eine weitere
Verschlechterung der finanziellen Situation von Credit Suisse und die damit verbundenen Aus-
wirkungen auf den schweizerischen, europäischen und globalen Finanzmärkten zu verhin-
dern,106 schliesst mit Bezug auf die zweite und dritte Voraussetzungen der «Failing Company
Defence» jedenfalls nicht aus, dass es dannzumal dennoch andere, wettbewerbsfreundlichere
Lösungen gegeben hätte. Zumal es sich inzwischen zeigte, dass damals bei dieser orches-
trierten Übernahme wettbewerbliche Aspekte keine Rolle spielten.

169. Dies vorausgeschickt, hat die WEKO mit Bezug auf die zweite und dritte Voraussetzung
für die «Failing Company Defence» – zwangsläufige Absorption der meisten Marktanteile
durch die beteiligten Unternehmen, weil keine anderen, weniger marktmächtigen Wettbewer-
ber dazu in der Lage gewesen wären – über öffentlich verfügbare Quellen vernommen, dass
internationale Finanzunternehmen zumindest an einem Teilkauf der Credit Suisse ernsthaft
interessiert waren, so bspw. seit Herbst 2022 die Deutsche Bank107 und kurz vor der Verkün-
dung der Übernahme der Credit Suisse durch die UBS am 19. März 2023 die BlackRock.108
Es wird kolportiert, dass diese ausländischen Unternehmen an einer (Teil-)Übernahme inte-
ressiert blieben, auch wenn sie hätten erkennen müssen, dass die «Schweiz AG» eine Schwei-
zer Lösung präferierte, die schliesslich in einer privatwirtschaftlichen Übernahme durch die
UBS mit Liquiditätshilfen der SNB und staatlichen Garantien mündete. Wie ernsthaft diese
Avancen und allfälligen Verhandlungen zwischen ausländischen Wettbewerbern und der Cre-
dit Suisse und/oder ggfs. Schweizer Behörden waren, kann die WEKO über ihre blosse Aus-
sensicht weder erhellend klären noch abschliessend beurteilen. Aber gab es effektiv solche
Interessenten für zumindest einen Teilkauf der Credit Suisse, kann aus Sicht der WEKO nicht
mehr ausgeschlossen werden, dass ausländische Wettbewerber, die im Vergleich mit der UBS
in der Schweiz weniger marktmächtig sind, ernsthaft Hand zu wettbewerbsfreundlicheren Lö-
sungen geboten hätten, diese «rettenden Hände» von den Schweizer Beteiligten aber aus
bestimmten Gründen, jedoch nicht wettbewerblichen, nicht berücksichtigt wurden. Die FINMA
als verfahrensführende und an der Rettung der Credit Suisse beteiligte Behörde kann hierzu
in ihrem Endentscheid für mehr Klarheit sorgen. Aus Sicht der WEKO jedenfalls spricht das
Interesse von Wettbewerbern wie Deutsche Bank und BlackRock und anderen Interessenten,
die konkret ihre Beteiligung an der Credit Suisse und ihre Refinanzierung prüften, dafür, dass
die zweite und dritte Voraussetzung für die «Failing Company Defence» nicht erfüllt sind.

170. Selbst wenn eine andere Privatübernahme als durch die UBS, ob ganz oder teilweise,
nicht möglich war, so gab es neben der Übernahme durch die UBS, wie schon erwähnt, min-
destens zwei weitere Varianten, welche die Credit Suisse, zumindest vorübergehend, im Markt
gehalten hätten: Die Sanierung der Credit Suisse gemäss dem vorbereiteten Plan oder die
Verstaatlichung der Credit Suisse. In allen drei Varianten hätte die SNB Liquidität in grossem
Umfang bereitstellen müssen und der Bund hätte der SNB einen Teil dieser Liquidität garan-
tieren müssen.109




106
 Act. […].
107
 Statt anderer finews.ch, Deutsche Bank prüfte Teilkauf der Credit Suisse, ‹www.finews.ch/news/
 banken/55956-deutsche-bank-teilkauf-credit-suisse-christian-sewing› (18.9.2023).
108
 Statt anderer finews.ch, Warum Blackrock bei der CS nicht zum Zug kam, ‹www.finews.ch/news/
 banken/56407-warum-blackrock-bei-der-cs-nicht-zum-zug-kam› (18.9.2023).
109
 Vgl. zum Ganzen Bericht Bankenstabilität (Fn 20), S. 10.

 39
171. Es ist eine Tatsache, dass die Behörden den vorbereiteten Abwicklungsplan, den das
TBTF-Regime vorsieht, bei der ehemals global systemrelevanten Bank («G-SIB»)110 Credit
Suisse nicht umgesetzt haben. Abwicklung bedeutet Sanierung oder Liquidation der Bank.
Das Ziel besteht darin, die Weiterführung ihrer systemrelevanten Funktionen111 und die Fi-
nanzstabilität zu gewährleisten, und dabei die öffentliche Hand so wenig wie möglich zu be-
lasten.112 Die Sanierung einer SIB, ob G-SIB oder D-SIB, hat somit zum Ziel, die Fortführung
ihrer Geschäftsaktivität nach einer allfälligen Restrukturierung oder zumindest die Weiterfüh-
rung einzelner Bankdienstleistungen sicherzustellen. Es geht nicht um die Erhaltung der Bank
in ihrer aktuellen Form, sondern um die Sicherung besonders wichtiger Teile ihrer Tätigkei-
ten.113

172. Mit Bezug auf die Credit Suisse als ehemalige G-SIB führt der Bericht Bankenstabilität
Folgendes aus:114 «Die Tatsache, dass die Sanierungs-Option im Fall der Credit Suisse nicht
gewählt wurde, kann einerseits nicht mit einem Versagen der Abwicklungsplanung gleichge-
setzt werden. Andererseits hat sie ihre praktische Tauglichkeit auch noch nicht beweisen kön-
nen. Die zuständigen Behörden betonen, dass eine globale Sanierung grundsätzlich möglich
gewesen wäre. Sie haben die behördlich getragene Sanierung der Credit Suisse über mehrere
Monate in der sogenannten ‹Crisis Management Group› mit internationalen Aufsichtsbehörden
vorbereitet. Die involvierten ausländischen Behörden haben im Gespräch bekräftigt, dass die
Vorbereitung ausreichend war und die Durchführung der globalen Sanierung der Credit Suisse
von den Mitgliedern der Crisis Management Group unterstützt und anerkannt worden wäre.
EFD, FINMA und SNB weisen aber auch auf Risiken hin. Die Fusion war letztlich mit weniger
Ausführungsrisiken behaftet und wurde deshalb von den Schweizer Behörden bevorzugt.»115


110
 In der Schweiz ist die UBS nun die einzig verbleibende G-SIB. Die Schweizer Bankenregulierung
 kennt die international tätigen (G-SIB) und die nicht international tätigen (D-SIB) systemrelevanten
 Banken (Art. 124a ERVb). Diese Unterscheidung ist für die Aufsichtsbehörden wesentlich, weil die
 Zuständigkeit für die Abwicklung einer G-SIB nicht allein bei der Aufsichtsbehörde am Ort der Hol-
 ding oder des Stammhauses liegen kann, sondern eine internationale Koordination mit den jeweils
 zuständigen Behörden am Sitz der verschiedenen Gruppengesellschaften erfolgen muss. Entspre-
 chend diesem internationalen Umfeld gelten jene SIB als international tätig, die durch das «Finan-
 cial Stability Board» (FSB) als G-SIB bezeichnet werden (Art. 124a Abs. 1 ERV), so für die
 Schweiz die UBS. D-SIB oder schweizweit systemrelevant sind die ZKB, Raiffeisen und PostFi-
 nance (s. zum Ganzen Bericht Bankenstabilität (Fn 20), S. 16).
111
 Eine Bank ist systemrelevant, wenn sie in der Volkswirtschaft Funktionen wahrnimmt, die für viele
 andere Firmen oder Personen unverzichtbar sind. Zudem muss die Bank eine gewisse Alleinstel-
 lung haben, d. h. ihre Funktionen können nicht durch einen anderen Anbieter innerhalb einer Frist
 ersetzt werden, die für die Volkswirtschaft tragbar ist. Diese Eigenschaften machen eine solche
 Bank zu wichtig, als dass ein Staat sie ohne Massnahmen in den Konkurs gehen lassen könnte
 (s. zum Ganzen Bericht Bankenstabilität (Fn 20), S. 16).
112
 Bericht Bankenstabilität (Fn 20), S. 4 Fn 5.
113
 Bericht Bankenstabilität (Fn 20), S. 16.
114
 Bericht Bankenstabilität (Fn 20), S. 18.
115
 Bestätigend und bezeichnend der Bericht «2023 Bank Failures: Preliminary lessons learnt for reso-
 lution» des Financial Stability Board FSB vom 10.10.2023, welcher im Executive Summary festhält,
 dass die Schweizer Behörden entsprechende Bedenken gehabt hätten, es sich aber für das FSB
 trotzdem die Frage stellt, «why resolution was not the chosen path despite it being an executable
 alternative at that time in light of preparations made» (s. S. 1 und S. 5 ff.). Und weiter sowie
 schliessend: «This review reaches the conclusion that recent events demonstrate the soundness of
 the international resolution framework in that it provided the Swiss authorities with an executable
 alternative to the solution that they deemed preferable in this particular case. While the report iden-
 tifies several areas for further analysis and improvements in the operationalisation and



 40
173. Dennoch hält der Bericht Bankenstabilität dafür: «Die Sanierung hätte den Vorteil ge-
habt, dass die Credit Suisse zunächst als funktionierende Grossbank erhalten geblieben wäre.
Mit der Zeit hätten Teile verkauft werden können, die nicht zur neuen Strategie gepasst hätten.
Dabei wäre nicht nur die UBS als Käuferin in Frage gekommen, sondern auch ausländische
Interessenten.»116

174. In diesem Zusammenhang ist zusätzlich bemerkenswert, dass die FINMA jährlich die
Recovery- und Resolution-Planung (Stabilisierungs-, Notfall- und Abwicklungsplanung) der
systemrelevanten Finanzinstitute, so der UBS, PostFinance, Raiffeisen und Zürcher Kantonal-
bank («ZKB») sowie der systemisch bedeutsamen Finanzmarktinfrastrukturen SIX x-clear und
SIX SIS beurteilt, für das Jahr 2022 letztmals auch bezüglich der Credit Suisse. Die Resolu-
tion-Planung soll auf Basis der bestehenden gesetzlichen TBTF-Vorgaben zeigen, wie sys-
temrelevante Institute saniert oder liquidiert werden können. Die in der Schweiz systemrele-
vanten Funktionen müssen dabei aufrechterhalten werden.117 Bezeichnend dafür und soweit
hier von Interesse, hat die FINMA den Schweizer Notfallplan von Credit Suisse aufgrund ihrer
Prüfung für das Jahr 2022, die sie im April 2023 veröffentlichte, weiterhin als umsetzbar beur-
teilt.118 Inwiefern und bis zu welchen Grad die Pläne dann im Krisenfall umgesetzt oder andere
Optionen gewählt werden, so die FINMA weiter, hängt von der konkreten Krise des betroffenen
Instituts, von der Konstellation und vom jeweiligen Marktumfeld ab.119

175. Die FINMA erklärt den Schweizer Notfallplan wie folgt: «Mit dem Notfallplan haben sys-
temrelevante Banken den Nachweis zu erbringen, dass ihre systemrelevanten Funktionen in
einer Krise ohne Unterbrechung weitergeführt werden können. Als systemrelevant gelten da-
bei nur Funktionen, die für die Schweizer Volkswirtschaft von grosser Bedeutung sind, vorwie-
gend das inländische Einlagen- und Kreditgeschäft sowie der Zahlungsverkehr (systemrele-
vante Funktionen). Aus diesem Grund spricht man auch vom Schweizer Notfallplan. Für die
global systemrelevanten Banken ist eine Auslösung des Notfallplans mit gleichzeitigem Kon-
kurs der Gruppe als Ultima Ratio vorgesehen. Die FINMA prüft die Massnahmen des Notfall-
plans im Hinblick auf deren Wirksamkeit im Fall einer drohenden Insolvenz der Bank.»120

176. Dies vorausgeschickt, ergibt sich für die WEKO in Bezug auf die Voraussetzungen zwei
und drei der «Failing Company Defence» Folgendes:
177. Gemäss der FINMA hätte der Schweizer Notfallplan für die Credit Suisse funktioniert,
der zumindest die systemrelevanten Funktionen der Credit Suisse Schweiz für das Gebiet der
Schweiz und damit insoweit die Eigenständigkeit der Credit Suisse in der Schweiz zumindest
auf Zusehen hin erhalten hätte. Wieso dessen Umsetzung schliesslich dann doch als nicht
realistisch oder zu riskant beurteilt wurde, hängt wohl primär mit der damit verbundenen Kon-
sequenz des gleichzeitigen Konkurses der internationalen Gruppe als Ultima Ratio zusammen.
Die in den ersten Monaten des Jahres 2023 virulente, aber gebietsbeschränkte Krise einer
ganzen Reihe von Spezial- und Regionalbanken in den USA, wollte man nicht durch den Kon-
kurs des internationalen Teils einer Grossbank zu einer möglicherweise weltweiten



 implementation of the G-SIB resolution framework, this review upholds the appropriateness and
 feasibility of the framework, rather than presenting issues that would question the substance of the
 Key Attributes themselves» (s. S. 3 und S.8 ff.).
116
 Bericht Bankenstabilität (Fn 20), S. 11.
117
 Medienmitteilung vom 26.4.2023, FINMA beurteilt erneut die Recovery- und Resolution-Pläne der
 systemrelevanten Institute, Berichtsjahr 2022 («Medienmitteilung Recovery- und Resolution-Pläne
 2023»), S. 1, ‹www.finma.ch/de/news/2023/04/20240406-mm-resolution-berichterstattung›
 (18.9.2023).
118
 Medienmitteilung Recovery- und Resolution-Pläne 2023 (Fn 117), S. 2.
119
 Medienmitteilung Recovery- und Resolution-Pläne 2023 (Fn 117), S. 4.
120
 Medienmitteilung Recovery- und Resolution-Pläne 2023 (Fn 117), S. 4 f.

 41
Finanzkrise eskalieren lassen.121 Das hätte unmittelbar auch grosse negative Auswirkungen
für den Standort und Finanzplatz Schweiz gehabt, so wie es auch schon andere weltweite
Finanzkrisen in der Vergangenheit hatten. Dies ändert aber nichts daran, dass der Vollzug des
Schweizer Notfallplans der Credit Suisse für die Schweiz mittel- bis langfristig eine wettbe-
werbsfreundlichere Lösung hätte schaffen können, namentlich durch den möglichen Erhalt von
systemrelevanten Funktionen in einer eigenständigen Credit Suisse, die für die Schweizer
Volkswirtschaft von grosser Bedeutung sind, so das inländische Einlagen- und Kreditgeschäft
sowie der Zahlungsverkehr.

178. Weiter hält der Bericht Bankenstabilität unter Verweis auf die Äusserungen der zustän-
digen Behörden dafür, dass eine behördlich getragene, globale Sanierung der Credit Suisse
grundsätzlich möglich gewesen wäre (s. Rz 172). In diesem Fall wäre die Credit Suisse zu-
nächst als funktionierende Grossbank erhalten geblieben und mit der Zeit hätten ggfs. Teile
verkauft werden können, die auch, aber nicht nur, an die UBS hätten fallen können, so na-
mentlich zusätzlich an ausländische Interessenten (s. Rz 173). Bei dieser Lösung bestand so-
mit die Option, dass Marktanteile der Credit Suisse zu einem späteren Zeitpunkt an weitere,
in der Schweiz weniger marktmächtige Wettbewerber als die UBS hätten übergehen können.

179. Bezeichnend dazu auch der Bundesrat, der über das EFD kommunizieren liess, dass er
neben der staatlich unterstützten Übernahme der Credit Suisse durch die UBS auch folgende
andere Optionen gehabt hätte:122

 1. Gestützt auf Notrecht eine vorübergehende Verstaatlichung der gesamten Credit
 Suisse-Gruppe. Diese Option sei aber in den vorbereitenden Arbeiten aus ord-
 nungspolitischen und rechtlichen Gründen sowie aus Risikoüberlegungen nicht im
 Vordergrund gestanden und sei angesichts der real bestehenden Möglichkeit einer
 privaten Übernahme nicht prioritär weiterverfolgt worden.

 2. Sanierung der Bank gemäss TBTF-Regime, inkl. Bail-in, um die nötigen Verluste
 aus den darauffolgenden Restrukturierungsarbeiten zu absorbieren.
 3. Konkurs mit Auslösung des Notfallplans: Der Konkurs der Finanzgruppe unter Akti-
 vierung des Schweizer Notfallplanes zur Fortführung insbesondere der systemrele-
 vanten Funktionen in der Schweiz.
180. Die Schweizerische Eidgenossenschaft vertreten durch das Staatssekretariat für inter-
nationale Finanzfragen («SIF») hat das Schweizerische Institut für Banken und Finanzen, Uni-
versität St. Gallen, mit einer Review zur Übernahme der Credit Suisse durch die UBS im Lichte
der TBTF-Gesetzgebung beauftragt.123 Das Gutachten wurde am 19. Mai 2023 erstattet.

181. Gemäss Gutachten stellt die Option der Verstaatlichung einer TBTF-Bank ein zusätzli-
ches Instrument in der «Second Line of Defense» der TBTF-Regulierung dar, wenn die pri-
märe Resolutionsstrategie des Bail-ins oder die Auslösung des Notfallplans – aus welchen
Gründen auch immer – nicht zur Anwendung kommen sollen.124 Die Verstaatlichungsoption
sei ein mächtiges Instrument, welches das Vertrauen in den Schweizer Finanzplatz und in das


121
 EFD, Übernahme der Credit Suisse durch die UBS, Fragen und Antworten, Alternative Szenarien
 («EFD Alternative Szenarien»), ‹www.efd.admin.ch/efd/de/home/finanzplatz/uebernahme-credit-
 suisse-ubs.html#-687639820› (18.9.2023).
122
 EFD Alternative Szenarien (Fn 121).
123
 Reformbedarf in der Regulierung von «Too Big to Fail» Banken, Schweizerische Institut für Banken
 und Finanzen, Universität St. Gallen, erstattet durch Prof. Dr. Manuel Ammann/Niclas Käfer/Tobias
 Wiest («Gutachten Prof. Ammann»), ‹www.unisg.ch/de/newsdetail/news/gutachten-zu-too-big-to-
 fail-regulierung-publiziert› (18.9.2023).
124
 Gutachten Prof. Ammann (Fn 123), S. 47 ff.

 42
regulatorische Rahmenwerk wiederherstellen kann. Sie biete bei Insolvenzgefahr einen glaub-
würdigen Schutz der Gläubiger und deren Einlagen, wenn alle Alternativen ausgeschöpft, nicht
vertretbar oder politisch nicht erwünscht seien. Durch diese Schaffung von Sicherheit bei den
Einlegern und Gläubigern könne ein Bank Run gestoppt und das Risiko einer Ausbreitung der
Krise reduziert werden. Der «Owner of Last Resort» verschaffe der Bank zusätzliche Zeit.
Durch die gewährte staatliche Garantie sei kein überhasteter Verkauf von Vermögenswerten
zu «Firesale»-Konditionen notwendig, um die kurzfristige Zahlungsfähigkeit der Bank sicher-
zustellen. Die Verstaatlichungsoption verhindere somit das Auftreten einer Liquiditätsspirale,
welche die finanzielle Lage der Bank und Instabilität des Finanzsystems verschärfen könnte.125
Aufgrund des finanziellen Risikos einer Verstaatlichungsoption bedürfe es weiterer regulatori-
scher Vorkehrungen, um den Staat gegen Risiken während einer temporären Staatsüber-
nahme abzusichern.126

182. Vor diesem Hintergrund schliesst das Gutachten zur Verstaatlichungsoption, dass sie
eine ergänzende Alternative zum aktuellen Resolutionsframework der FINMA darstelle. Der
Hauptvorteil der Verstaatlichung mit Schutz der Kunden und Gläubiger sei das sofortige Wie-
derherstellen des notwendigen Vertrauens in die Bank, um allfällige Bank Runs zu stoppen.
Die Verstaatlichung wahre so den «Going Concern»-Status der Bank. Zusätzlich ermögliche
sie dem Staat, für die Risikoübernahme am potentiellen Erfolg der Bank beteiligt zu werden
und durch die Wiederveräusserung der Bank einen Gewinn zu erzielen.127
183. Nach alledem ergibt sich für die WEKO folgendes: Die ganzen Geschäftsbereiche der
Credit Suisse hätten nicht zwangsläufig nur der UBS anwachsen müssen. Es hätte andere,
auf relevanten Märkten weniger marktmächtige Wettbewerber gegeben, die das Interesse hat-
ten und in der Lage gewesen wären, Geschäftsbereiche der Credit Suisse zu übernehmen.
Darüber hinaus hätten auch die vorerwähnten staatlichen Optionen die Credit Suisse, oder
jedenfalls die Credit Suisse Schweiz, in der einen oder anderen Form, zumindest vorüberge-
hend, ganz oder in Teilen im Markt gehalten und den späteren Verkauf von Credit Suisse-
Geschäftsteilen an weniger marktmächtige Wettbewerber als die UBS ermöglicht. Und wie
sich zeigte, wurden alle diese Optionen, obwohl am Ende zwar verworfen, behördlich als mög-
licherweise valabel und jedenfalls prüfenswert erachtet.
184. Die WEKO sieht daher die «Failing Company Defence» vorliegend als nicht erfüllt und
damit nicht einwendbar an. Der Zusammenschluss ist kausal für die dadurch erfolgte Markt-
strukturveränderung auf dem Schweizer Finanzplatz. Der Zusammenschluss ist nach Art. 10
Abs. 1 KG und den Kriterien von Art. 10 Abs. 2 und 4 KG weiter zu prüfen.

185. Abschliessend ist ergänzend Folgendes anzumerken:

186. Wie eingangs erwähnt, stützt die WEKO ihre vorstehende Beurteilung der «Failing Com-
pany Defence» vor allem auf öffentlich erhältlichen Informationen. Es ist nur den involvierten
Behörden – FINMA, SNB, EFD und Bundesrat – sowie den Parteien vollständig bekannt, ob
es andere, weniger marktmächtige Wettbewerber gab, die in der Lage gewesen wären, die
Credit Suisse oder zumindest Teile davon zu übernehmen, aber eine ausländische Lösung
nicht in Frage kam. Es ist auch nur diesen bekannt, ob es daneben realistische staatliche
Optionen gab, die wettbewerbsfreundlicher gewesen wären: So die vorübergehende Verstaat-
lichung gefolgt von Restrukturierung, Privatisierung, Verkauf oder Abwicklung der Credit
Suisse oder die direkte Sanierung der Credit Suisse oder ihr Konkurs mit Auslösung des Not-
fallplans, beides gemäss dem TBTF-Regime. Nur diese beteiligten Akteure können letztlich
beurteilen, ob es diese Alternativen gab, welche aber, obwohl valabel, aus politischen oder
anderen Gründen gar nicht erst geprüft, nicht ernsthaft verfolgt oder ernsthaft verfolgt, aber

125
 Gutachten Prof. Ammann (Fn 123), S. 50.
126
 Gutachten Prof. Ammann (Fn 123), S. 51.
127
 Gutachten Prof. Ammann (Fn 123), S. 53.

 43
am Ende verworfen wurden zugunsten der privatwirtschaftlichen Übernahme durch die UBS
mit Liquiditätshilfen der SNB und staatlichen Garantien.

187. Es wird somit Aufgabe der FINMA als hier verfahrensführende und für das TBTF-Regime
verantwortliche sowie in die Vorgänge um den Untergang und die Übernahme der Credit
Suisse durch die UBS direkt involvierte Behörde sein, in ihrem Endentscheid abschliessend
über die «Failing Company Defence» zu befinden. Sofern allerdings nicht neue, der WEKO
hier noch unbekannte, wesentliche Tatsachen hinzukommen, oder aus dem vollständigen Tat-
sachenbild, das die WEKO möglicherweise jetzt noch nicht hatte, nicht gegenteilige Schlüsse
zu ziehen wären, müsste aus Sicht der WEKO der Schluss der FINMA sein, dass die «Failing
Company Defence» vorliegend nicht zum Tragen kommt.

188. Unabhängig davon untersucht die Parlamentarische Untersuchungskommission
(«PUK») «Geschäftsführung der Behörden – CS-Notfusion» die Geschäftsführung des Bun-
desrates, der Bundesverwaltung und anderer Träger von Aufgaben des Bundes im Zusam-
menhang mit der Notfusion der Credit Suisse mit der UBS. Hauptaufgabe der PUK wird es
sein, die Rechtmässigkeit, Zweckmässigkeit und Wirksamkeit der Geschäftsführung der zu-
ständigen Behörden und Organe im Kontext der CS-Krise zu untersuchen und den eidgenös-
sischen Räten darüber Bericht zu erstatten. Aktuell stehen Anhörungen insbesondere von Ver-
treterinnen und Vertretern des Bundesrates, des EFD, der FINMA und der SNB an.128 Die
Arbeit der PUK mag auch noch Klärendes zum Vorstehenden beitragen.

C.3.1 Rechtliche Voraussetzungen und gewähltes Vorgehen für die Beurteilung
189. Meldepflichte Zusammenschlüsse unterliegen nach Art. 10 Abs. 1 KG der Prüfung, so-
fern sich in einer vorläufigen Prüfung Anhaltspunkte ergeben, dass sie eine marktbeherr-
schende Stellung begründen oder verstärken.

190. Nach Art. 10 Abs. 2 KG kann die WEKO den Zusammenschluss untersagen oder ihn mit
Bedingungen und Auflagen zulassen, wenn die Prüfung ergibt, dass der Zusammenschluss:
a) eine marktbeherrschende Stellung, durch die wirksamer Wettbewerb beseitigt werden
 kann, begründet oder verstärkt; und
b) keine Verbesserung der Wettbewerbsverhältnisse in einem anderen Markt bewirkt, welche
 die Nachteile der marktbeherrschenden Stellung überwiegt.
191. Gemäss Art. 4 Abs. 2 KG gelten einzelne oder mehrere Unternehmen als marktbeherr-
schend, wenn sie auf einem Markt als Anbieter oder Nachfrager in der Lage sind, sich von
anderen Marktteilnehmern in wesentlichem Umfang unabhängig zu verhalten.
192. Unternehmen sehen sich in ihren Verhaltensspielräumen durch ihre aktuellen und po-
tentiellen Konkurrenten beschränkt. Die voraussichtliche Marktstellung der Parteien nach dem
Zusammenschluss ergibt sich folglich daraus, ob nach Realisierung ihres Vorhabens genü-
gend aktuelle und potentielle Konkurrenten verbleiben, die das Verhalten der Parteien nach
dem Zusammenschluss disziplinieren werden.




128
 S. für weitere Informationen: ‹www.parlament.ch/de/organe/kommissionen/aufsichtskommissio-
 nen/puk-%20geschaeftsfuehrung-der-behoerden-im-zusammenhang-der-notfusion-credit-suisse-
 mit-ubs› (18.9.2023).

 44
193. Für die Beurteilung der voraussichtlichen Stellung sind zunächst die relevanten Märkte
in sachlicher und räumlicher Hinsicht abzugrenzen. Danach ist zu untersuchen, ob die Bedin-
gungen von Art. 10 Abs. 2 KG erfüllt sind.

194. Dabei umfasst der sachlich relevante Markt alle Waren und Leistungen, die von der
Marktgegenseite hinsichtlich ihrer Eigenschaften und ihres vorgesehenen Verwendungszwe-
ckes als substituierbar angesehen werden (Art. 11 Abs. 3 lit. a VKU). Der räumlich relevante
Markt umfasst hingegen das Gebiet, in welchem die Marktgegenseite die den sachlichen Markt
umfassenden Waren oder Leistungen nachfragt oder anbietet (vgl. Art. 11 Abs. 3 lit. b VKU).129

195. Es werden in der Zusammenschlusskontrolle üblicherweise nur diejenigen sachlichen
und räumlichen Märkte einer eingehenden Analyse unterzogen, in welchen der gemeinsame
Marktanteil in der Schweiz von zwei oder mehr der beteiligten Unternehmen 20 % oder mehr
beträgt oder der Marktanteil in der Schweiz von einem der beteiligten Unternehmen 30 % oder
mehr beträgt (vgl. Art. 11 Abs. 1 lit. d VKU. Diese Märkte werden hier als «vom Zusammen-
schluss betroffene Märkte» bezeichnet). Wo diese Schwellen nicht erreicht werden, kann von
der Unbedenklichkeit des Zusammenschlusses ausgegangen werden. In der Regel erübrigt
sich dann eine nähere Prüfung.
196. Vorliegend schliessen sich die beiden Schweizer Grossbanken mit einer ausgeprägten
internationalen Ausrichtung und Verflechtung zusammen. Die neue UBS bietet grundsätzlich
alle Geschäfte einer Bank an, namentlich: Dienstleistungen für den täglichen Bedarf von Pri-
vatpersonen, Dienstleistungen für die finanziellen Bedürfnisse von Unternehmen, Verwaltung
von umfassenden Vermögen von Privatpersonen, treuhänderische Verwaltung von Vermögen
institutioneller Anleger, Dienstleistungen und Gegenpartei für komplexe Produkte und Finan-
zierungen sowie verschiedene Dienstleistungen für andere Banken. Sie bieten dabei Konten
und Kredite im Bilanzgeschäft, Verwaltungs- und Beratungsmandate im Ausserbilanzgeschäft
und weitere Produkte im Zahlungsverkehr, Handel und Verwahrung an.

197. Aufgrund der Vielzahl von verschiedenen betroffenen Kundengruppen, Tätigkeitsgebie-
ten und Produkten und dem Gewicht der Grossbanken in der Schweiz ist es für die Beurteilung
des Zusammenschlussvorhabens aufgrund der gesammelten Sachverhaltserkenntnisse an-
gezeigt, sich auf fünf Geschäftsbereiche zu konzentrieren und diese in fünf Oberkapitel zu
gliedern: Das Retail Banking für die Dienstleistung an Privatpersonen (Rz 205 ff.), das Private
Banking für Bankangebote an Vermögende (Rz 336 ff.), das Asset Management für institutio-
nelle Kunden (Rz 400 ff.), das Corporate Banking für Firmenkunden (Rz 503 ff.) und die Ge-
meinschaftswerke der Banken (Rz 647 ff.). Es gilt jedoch zu beachten, dass es zwischen die-
sen Geschäftsbereichen zahlreiche Verflechtungen und Überlappungen gibt.

198. Basierend auf den getätigten Ermittlungen bestätigt sich die Frage der FINMA, ob An-
haltspunkte für eine marktbeherrschende Stellung vorliegen und ob diese Stellung den wirk-
samen Wettbewerb beeinträchtigen kann für gewisse Marktsegmente der vorgenannten fünf
Bereiche. Bevor jedoch die eigentliche Prüfung durchgeführt wird, werden die rechtlichen Vo-
raussetzungen für die Beseitigung des Wettbewerbs zusammengefasst.

C.3.2 Beseitigung des Wettbewerbs

199. Gemäss Bundesgericht liegt Marktbeherrschung im Sinne von Art. 10 Abs. 2 lit. a KG
nur dann vor, wenn ein Unternehmen auf dem fraglichen Markt wirksamen Wettbewerb besei-
tigen kann. Es müsse demnach über die Möglichkeit verfügen, bereits vorhandene Konkurren-
ten aus dem Wettbewerb zu drängen oder zu verhindern, dass sich solche ihm gegenüber

129
 BGE 139 I 72 E. 9.2.3.1, Publigroupe; BGer, 2C.75/2014 vom 28.1.2015 E. 3.2, Hors-Liste Medika-
 mente/Pfizer; BGE 133 II 104 E. 6.5, Swissgrid; BGer 2A.327/2006 vom 22.2.2007 E. 6.6, Berner
 Zeitung/Tamedia AG.

 45
weiterhin als Konkurrenten verhalten oder dass neue Wettbewerber auftreten würden. Die ent-
standene oder verstärkte marktbeherrschende Stellung müsse somit die Gefahr der Beseiti-
gung wirksamen Wettbewerbs mit sich bringen. Ein wettbewerbsrechtliches Eingreifen bei der
Zusammenschlusskontrolle setze in diesem Sinne eine mögliche Beseitigung wirksamen Wett-
bewerbs durch das Fusionsprojekt voraus. Gerade auf dieses Kriterium habe der Gesetzgeber
grosses Gewicht gelegt. Art. 10 Abs. 2 lit. a KG verwende mithin bei der Fusionskontrolle im
Vergleich mit Art. 7 Abs. 1 KG, wo es um die Verhaltenskontrolle marktbeherrschender Unter-
nehmen durch die WEKO gehe, einen strengeren Begriff der Marktbeherrschung, der höhere
Hürden für ein behördliches Eingreifen stelle.130

200. Bestehe auf dem fraglichen Markt weder vor noch nach dem Zusammenschluss Wett-
bewerb und wäre vermehrter Wettbewerb auch nicht zu erwarten, fehle es an der erforderli-
chen Wettbewerbswirkung des Fusionsvorhabens. Eine Verweigerung des Zusammenschlus-
ses oder die Anordnung von Nebenbestimmungen seien diesfalls unzulässig. Entscheidend
sei demnach, ob im massgebenden sachlichen und gegebenenfalls räumlichen Markt aktueller
oder doch – aus einer dynamischen Sichtweise – wenigstens potentieller Wettbewerb be-
stehe.131
201. Das heisst, dass trotz Anhaltspunkten für eine marktbeherrschende Stellung im Sinne
von Art. 4 Abs. 2 KG eine Marktbeherrschung im Sinne von Art. 10 Abs. 2 lit. a KG gemäss
Definition des Bundesgerichts nur dann massgeblich ist, wenn festgestellt wird, dass durch
das Zusammenschlussvorhaben die mögliche Beseitigung wirksamen Wettbewerbs droht.
Folglich ist im Rahmen von Art. 33 KG zu prüfen, ob durch die allenfalls marktbeherrschende
Stellung der wirksame Wettbewerb beseitigt werden kann (Art. 10 Abs. 2 lit. a KG).
202. Bereits aus der Botschaft KG 1994 geht hervor, dass im Gegensatz zu Art. 7 KG über
unzulässige Verhaltensweisen marktbeherrschender Unternehmen in Art. 10 KG der Begriff
der marktbeherrschenden Stellung qualifiziert wird. Das Kriterium «entspricht der Absicht, Fu-
sionen nur im Falle einer extrem hohen Konzentration auf dem betreffenden Markt nicht zu
genehmigen. Tatsächlich dürfte eine Beseitigung wirksamen Wettbewerbs nur in seltenen Fäl-
len hinreichend voraussehbar sein.»132
203. Nach der Praxis der WEKO ist aus der erwähnten bundesgerichtlichen Rechtsprechung
nicht zu folgern, dass das blosse Vorliegen von Konkurrenz die Möglichkeit der Beseitigung
wirksamen Wettbewerbs ausschliesst. Danach kann wirksamer Wettbewerb auf dem fragli-
chen Markt bereits beseitigt werden, wenn sich die restlichen Marktteilnehmer (Randwettbe-
werber) nach dem Zusammenschluss nicht mehr als Konkurrenten verhalten können oder kei-
nen massgeblichen disziplinierenden Einfluss im Markt etablieren können.133 Auch das
Bundesverwaltungsgericht scheint dieser Sichtweise zu folgen.134 Somit kann ein marktbeherr-
schendes Unternehmen selbst bei Restwettbewerb die Möglichkeit haben, wirksamen Wett-
bewerb zu beseitigen. Zur erheblichen Störung der zentralen Funktionen des Wettbewerbs
bedarf es keiner gänzlichen Beseitigung von Wettbewerb. In anderen Worten: Für die Mög-
lichkeit der Beseitigung wirksamen Wettbewerbs muss der Wettbewerb nicht vollständig




130
 Vgl. BGE 133 II104 E. 6.3, Swissgrid/WEKO; BGer, 2A.327/2006 vom 22.2.2007 E. 6.4, BZ-20 Mi-
 nuten/WEKO.
131
 Vgl. BGE 133 II 104 E. 6.4, Swissgrid/WEKO; BGer, 2A.327/2006 vom 22.2.2007 E. 6.5, BZ-20 Mi-
 nuten/WEKO.
132
 Vgl. Botschaft 1994 (Fn 10), 583 f. Ziff. 234.2.
133
 Vgl. BGer, 2A.327/2006 vom 22.2.2007 E. 6.4, BZ-20 Minuten/WEKO.
134
 Vgl. BVGer, B-831/2011 vom 18.12.2018 Rz 1169, Sanktionsverfügung – Zugang zur Dienstleis-
 tung der dynamischen Währungsumrechnung (DCC).

 46
ausgeschaltet werden.135 Die Möglichkeit der Beseitigung wirksamen Wettbewerbs kann ei-
nerseits eine Handlungsmöglichkeit der Zusammenschlussunternehmen sein, andererseits
aber auch eine Ereignismöglichkeit in dem Sinn, dass der Zusammenschluss sich dermassen
auf die Wettbewerbsstruktur auswirkt, dass der Wettbewerb nicht mehr spielt, ohne dass diese
Entwicklung von den Zusammenschlussparteien beabsichtigt ist.136

204. Die Möglichkeit der Beseitigung wirksamen Wettbewerbs ist nach der Praxis der WEKO
gestützt auf die bundesgerichtliche Rechtsprechung jedenfalls dann gegeben, wenn der Zu-
sammenschluss den Unternehmen die Möglichkeit eröffnet, bestehende Wettbewerber aus
dem Markt zu drängen oder Marktzutritte zu verhindern. Nicht erforderlich ist hingegen der
Nachweis, dass dies tatsächlich (oder schon nur wahrscheinlich) erfolgen wird.137

C.4 Retail Banking

C.4.1 Relevante Märkte

205. Retail Banking bezeichnet das standardisierte Privatkundengeschäft der Banken, wel-
ches die Basis-Bankdienstleistungen umfasst. Retail Banking kann weiter unterteilt werden in
individuelle Produkte und Dienstleistungen, namentlich Zahlungsverkehr, Kontenführung,
Banksparen und Vorsorgeprodukte, Hypothekarkredite, Konsumkredite und weitere Kredite.
206. Die Marktgegenseite im Retail Banking bilden demgemäss grundsätzlich Privatperso-
nen, die Bankdienstleistungen für den täglichen Gebrauch nachfragen. Ob weitere Differen-
zierungen vorzunehmen sind, wird nach dem Standpunkt der Parteien beurteilt (vgl. Rz 229).
207. Im Folgenden gilt es zu analysieren, ob es sich beim Retail Banking um einen einheitli-
chen Markt handelt oder ob dieser entsprechend den verschiedenen (oben aufgeführten)
Bankprodukten und/oder Bankdienstleistungen in weitere Segmente zu unterteilen ist.
208. Die WEKO hat sich zum letzten Mal vor über zwanzig Jahren vertieft mit dem Retail
Banking auseinandergesetzt. Seitdem haben sich die Marktbedingungen weitgehend verän-
dert. Aus diesem Grund erfolgt eine ausführliche Darstellung und Würdigung der bisherigen
Praxis (Schweiz und EU-Kommission), der Sicht der Parteien und der Marktbefragung.

C.4.1.1 Sachlich relevante Märkte

 Bisherige Praxis der WEKO

Retail Banking

209. Die WEKO hat sich im Jahr 2008 bei der vorläufigen Prüfung Bank Sarasin & Cie
Ltd./AIG Privat Bank AG zum Retail Banking geäussert: Gemäss den Parteien umfasste der
Begriff Retail Banking sämtliche Banken- und Kundendienstleistungen für Kunden mit Vermö-
genswerten unter CHF 500 000.138 Die WEKO hat jedoch mit Blick auf diesen Schwellenwert
festgehalten, dass die Grenze zwischen Retail Banking und Private Banking von Bank zu Bank
unterschiedlich gezogen wird und hat insbesondere mangels öffentlich zugänglicher Daten auf
eine Segmentierung nach Kundengruppen in Abhängigkeit der Höhe des Vermögens



135
 Vgl. RPW 2015/3, 503 Rz 220, Tamedia/ricardo.ch; RPW 2009/4, 405 Rz 242 ff.,
 Post/NZZ/Tamedia und Post/Tamedia; RPW 2008/1, 185 Rz 462, Migros/Denner.
136
 Vgl. RPW 2009/4, 405 Rz 244, Post/NZZ/Tamedia und Post/Tamedia.
137
 Vgl. RPW 2009/4, 436 f. Rz 395 ff., Post/NZZ/Tamedia und Post/Tamedia.
138
 RPW 2008/1, 118 Rz 1–5, Bank Sarasin & Cie Ltd./AIG Privat Bank AG.

 47
verzichtet.139 Mit Verweis auf die vorherige Praxis wurde sodann festgehalten, dass im Bereich
Retail-Banking folgende sachliche Produktmärkte unterschieden werden können:

 - Traditionelles Banksparen (Sparhefte, Vorsorgeprodukte, Kassenobligationen);

 - Vermögensverwaltung und Anlageberatung;

 - Hypothekarkredite;

 - Firmenkredite unter CHF 2 Mio.;

 - Anlagefonds und fondsähnliche Produkte; und

 - Depotgeschäft.140
210. In noch weiter zurückgehenden vorläufigen Prüfungen hat die WEKO die Vermögens-
verwaltung und Anlageberatung teilweise unter der Bezeichnung Private Banking dem Retail
Banking zugeordnet.141 In einem anderen Zusammenschlussvorhaben wurden sämtliche
Dienstleistungen «bank-to-consumer» im Retail Banking zusammengefasst, insbesondere
das Private Banking, das Asset Management, das schweizerische Emissionsgeschäft, deri-
vate Finanzinstrumente, Anlagefonds, das Investment Banking, der Devisen-, Effekten- und
Edelmetallhandel sowie das Global Custody-Geschäft.142 Bei sämtlichen genannten vorläufi-
gen Prüfungen wurde die Frage der sachlichen Marktabgrenzung am Ende offen gelassen.

Einzelne Produkte und Dienstleistungen
211. Mit Blick auf die bisherige Praxis der WEKO sind vorliegend nicht bloss die zuvor aufge-
führten Zusammenschlüsse zwischen (Privat-)Banken relevant, sondern auch diejenigen be-
treffend einzelne im Rahmen des Retail Bankings angebotenen Produkte und Dienstleistun-
gen. Für einen Beschrieb der Praxis zu den einzelnen Bereichen kann auf die Vorbringen der
Parteien verwiesen werden, wo mit Ausnahme des Kreditkarten- und Debitkarten-Issuing unter
anderem die bisherige Praxis der WEKO wiedergegeben wird. Zu Letzteren kann festgehalten
werden, dass die WEKO eine gefestigte Praxis hat, wonach sowohl das Kreditkarten-Issuing
als auch das Debitkarten-Issuing jeweils separate (nationale) Märkte darstellen.143
212. Aufgrund der gewählten Einordnung in fünf Geschäftsbereiche (s. Rz 196 f.) sind für das
Retail Banking folgende Produkte und/oder Dienstleistungen relevant, die von den Parteien
entlang der bestehenden, in der Vergangenheit abgegrenzten Märkte ausgewiesen wurden:
(1) Kontokorrentkonten und Zahlungsverkehr, (2) Traditionelles Banksparen, (3) Hypothe-
karkredite, (4) Konsumkredite und weitere Kredite, (5) Kreditkarten-Issuing, (6) Debitkarten-
Issuing und (7) Peer-to-Merchant Mobile Payment, wobei aufgrund der Tätigkeiten der fusio-
nierenden Unternehmen und deren Bedeutung erstere drei im Zentrum der Beurteilung stehen.

213. Nicht mehr unter dem Geschäftsbereich Retail Banking behandelt werden die Märkte für
Firmenkredite bis CHF 2 Mio., Anlagefonds und fondsähnliche Produkte sowie das Depotge-
schäft. Ersterer wird im Rahmen des Geschäftsbereichs Corporate Banking analysiert, wäh-
rend die anderen beiden beim Asset Management geprüft werden. Auch nicht hier



139
 RPW 2008/1, 118 Rz 15, Bank Sarasin & Cie Ltd./AIG Privat Bank AG.
140
 RPW 2008/1, 118 Rz 13 m. w. H., Bank Sarasin & Cie Ltd./AIG Privat Bank AG.
141
 RPW 2003/3, 551 Rz 12, Zürich Invest Bank AG/AIG Privat Bank AG.
142
 RPW 2005/4, 651 Rz 20, Julius Bär Holding AG/BDL Banco di Lugano, Ehinger & Armand von
 Ernst AG, Ferrier, Lullin & Cie SA, GAM Holding und weitere Beteiligte.
143
 Vgl. hierzu namentlich betreffend Debitkarten-Issuing RPW 2017/4, 542 ff., Vorabklärung betref-
 fend einer DMIF für das Debitkartensystem Visa V PAY sowie betreffend Kreditkarten-Issuing RPW
 2015/2, 165 ff., Kreditkarten Domestische Interchange Fees II (KKDMIF II).

 48
abgehandelt werden Firmenkredite generell sowie internationale Handels- und Projektfinan-
zierungen, welche die Parteien offenbar dem Retail Banking zuordnen.144

 Praxis der EU-Kommission

214. Gemäss Definition der EU-Kommission umfasst das Retail Banking alle Bankdienstleis-
tungen für Privatpersonen und Kleinstunternehmen.145 In früheren Entscheidungen zum Retail
Banking hat die Kommission jeweils offengelassen, ob einzelne Retail-Bankprodukte einen
separaten Produktmarkt darstellen oder ob mehrere Retail-Bankprodukte Teil eines einzigen
relevanten Produktmarkts bilden.146 Die wettbewerbsrechtliche Würdigung in diesen Entschei-
dungen erfolgte auf der Grundlage von Indikatoren, die für das Retail Banking insgesamt rele-
vant waren (insbesondere Kontokorrentverbindungen und Filialen), sowie auf der Grundlage
von möglichen relevanten Produktmärkten, die gesondert betrachtet wurden.147 Seitdem hat
die Kommission in einer Reihe von Beschlüssen die Auffassung vertreten, dass das Retail
Banking in verschiedene einzelne Produktmärkte unterteilt werden kann, nämlich persönliche
Kontokorrentkonten, Sparkonten (Einlagen), Kredite (Privatkredite, Konsumentenkredite, Hy-
potheken etc.), Private Banking-Dienstleistungen, Investmentfonds und andere Anlagepro-
dukte, wobei sie die genaue Marktabgrenzung jeweils offengelassen hat.148
215. Im Zusammenschlussverfahren Unicredito/HVB brachten die Parteien vor, dass zwar
technisch gesehen jedes Bankprodukt im Retail Banking unterschiedlich sei und es keine di-
rekte Substituierbarkeit zwischen bestimmten Gruppen von Bankprodukten gebe (z. B. Kredite
und Einlagen), dass aber die Trennung zwischen anderen Produkten weniger klar sei (z. B.
Einlagen und Investmentfonds) und diese Produkte oft als Ganzes verkauft würden.149 Die
Parteien argumentierten, dass sämtliche Segmente lediglich Produktegruppen seien, die zu
einem Gesamtmarkt für Retail Banking gehören. Denn Kunden würden auf der Nachfrageseite
in der Regel ein «Retail Banking-Paket» nachfragen, selbst wenn sie bestimmte Retail Ban-
king-Produkte einzeln von anderen Quellen beziehen könnten. Komplettanbieter müssten da-
her sowohl mit den Angeboten anderer Komplettanbieter als auch mit den spezifischen Ange-
boten von Spezialanbietern konkurrieren.150

216. Die Untersuchung der Kommission in dieser Angelegenheit hat ergeben, dass «Full-Ser-
vice-Banken» in der Regel ein ähnliches Dienstleistungspaket für Retail-Kunden anbieten, ob-
wohl andere Anbieterinnen auf bestimmte Produktangebote spezialisiert sind oder eine be-
grenztere Auswahl an Produkten haben. Einige der Befragten hätten daher mit der Auffassung
der Parteien übereingestimmt, dass es einen breiteren Retail Banking-Markt gebe, der einen
«Korb» von Produkten umfasse. Insbesondere Produkte wie Einlagen, Zahlungskarten, Über-
ziehungskredite, Privatkredite und andere mit Kontokorrentkonten verbundene Dienstleistun-
gen wie Überweisungen oder Lastschriften könnten als Teil desselben Marktes angesehen
werden. Andere hätten jedoch argumentiert, dass die unterschiedlichen Zwecke und die be-
sonderen Merkmale von Einlagen, Krediten, Hypotheken, Kreditkarten usw. zur Folge haben,
dass sie als unterschiedliche Produktmärkte betrachtet werden sollten. Eine Bank könne bei
einem bestimmten Produkt führend sein aber bei anderen Retail-Produkten relativ geringe


144
 Vgl. Act. […].
145
 Vgl. statt vieler EU-KOMM, M.8553 vom 8.8.2017, Rz 12, Banco Santander/Banco Popular Group.
146
 EU-KOMM, COMP/M.5384 vom 3.12.2008, Rz 9, BNP Paribas/Fortis; vgl. ausführlich EU-KOMM,
 COMP/M.3894 vom 18.10.2005, Rz 9 ff., Unicredito/HVB.
147
 EU-KOMM, COMP/M.5384 vom 3.12.2008, Rz 9, BNP Paribas/Fortis.
148
 Jüngst etwa EU-KOMM, M.10378 vom 26.4.2022, Rz 41, VUB/Slovenska Sporitelna/Tatra
 Banka/365.bank/CSOB/JV; vgl. weiter EU-KOMM, /M.8553 vom 8.8.2017, Rz 14 m. w. H., Banco
 Santander/Banco Popular Group.
149
 EU-KOMM, COMP/M.3894 vom 18.10.2005, Rz 10, Unicredito/HVB.
150
 EU-KOMM, COMP/M.3894 vom 18.10.2005, Rz 14, Unicredito/HVB.

 49
Marktanteile haben. Typische Beispiele seien Investmentfonds und Hypotheken. Die Untersu-
chung habe auch gezeigt, dass solche Produkte isoliert gekauft und bepreist würden. Insbe-
sondere bei Hypotheken würden die Kunden aufgrund des Transaktionsumfangs und der Tat-
sache, dass solche Produkte eher «einmalig» gekauft werden, den Anbieter auf Grundlage
des Preises wählen, unabhängig davon, welches Unternehmen ihnen allgemeine Bankdienst-
leistungen anbietet. Darüber hinaus können alternative Vertriebskanäle und Vertriebs-vermitt-
ler die Wettbewerbsbedingungen für bestimmte Produkte erheblich verändern.151 Auch in die-
sem Fall wurde die genaue sachliche Marktabgrenzung letztendlich offengelassen.152

 Standpunkt der Parteien

217. Die Parteien orientieren sich an der Praxis der WEKO und weisen – soweit für die vor-
liegend gewählte Einordnung im Retail Banking relevant – Daten für jeweils separate sachlich
relevante Märkte für Kontokorrentkonten und Zahlungsverkehr, traditionelles Banksparen, Hy-
pothekarkredite, Debitkarten-Issuing, Kreditkarten-Issuing, Peer-to-Merchant Mobile Pay-
ments und Konsumkredite aus. Wie nachfolgend ausgeführt, sind sie jedoch in einzelnen Be-
reichen der Ansicht, dass die zugrundeliegende Praxis der WEKO nicht sachgerecht ist.

218. Den Bereich Kontokorrentkonten und Zahlungsverkehr definiere die WEKO als eigen-
ständigen Markt und unterteile ihn nicht weiter. Der Markt umfasse Barmittelkonten und die
damit zusammenhängende Abwicklung von Zahlungsaufträgen aller Art (wie etwa Bareinzah-
lungen, Überweisungen einschliesslich kontoübergreifender Barmittelallokation, Einzahlungs-
scheine, eBill- und Lastschriftverfahren) über Kundenschnittstellen, einschliesslich digitaler
Plattformen zur Auslösung und Verwaltung von Zahlungsaufträgen.153 Nach Ansicht der Par-
teien ist dieser Markt einem allgemeinen Markt für Zahlungsmittel zuzuordnen, der auch Zahl-
karten, Bargeld, Checks, Peer-to-Merchant Mobile Payments, Kundenkarten etc. umfasst.
Denn sowohl aus Nachfragesicht als auch aus Anbieterperspektive bildeten sämtliche Konten,
die der Abwicklung von Zahlungsaufträgen dienten, Substitute für Barzahlungsmittel und seien
deswegen in die Beurteilung einzubeziehen.154
219. Eine Differenzierung nach Kundensegmenten wie Kundengrösse etc. sei aufgrund der
Angebotssubstituierbarkeit nicht angebracht. Selbst wenn für einen bestimmten Endverbrau-
cher oder bestimmte Verbrauchergruppen unterschiedliche Güter nicht substituierbar seien,
würden sie dennoch einem einzigen Produktmarkt zugeordnet, sofern die meisten Anbieter in
der Lage sind, die unterschiedlichen Produkte unverzüglich und ohne erhebliche Zusatzkosten
anzubieten, was im Bereich Kontokorrentkonten und Zahlungsverkehr der Fall sei.155
220. Die Parteien verneinen auch aus Sicht der Nachfrager eine weitere Segmentierung, da
die im Bereich Kontokorrentkonten und Zahlungsverkehr angebotenen Dienstleistungen alle
dasselbe Bedürfnis befriedigten, nämlich der Abwicklung des Zahlungsverkehrs und der Bar-
mittelverwaltung. Konten und Zahlungsdienste würden entsprechend von allen Kunden im
Bündel mit Debit- und Kreditkarten und Sparkonten bezogen.156 Zwar würden beispielsweise
Kunden, welche über hohe Barmittel verfügen oder eine hohe Transaktionsanzahl verwalten,
Zusatzfunktionen nachfragen, die etwa die automatische konto- und institutsübergreifende
Verschiebung liquider Mittel zwischen mehreren Konten erlauben (Cash-Pooling oder andere
Cash Management-Funktionen) oder eine Anbindung an internationale bzw. angebotsüber-
greifende Kommunikationsplattformen herstellen (z. B. Schnittstellen zum SWIFT-Netzwerk


151
 Vgl. EU-KOMM, COMP/M.3894 vom 18.10.2005, Rz 16, Unicredito/HVB.
152
 EU-KOMM, COMP/M.3894 vom 18.10.2005, Rz 17, Unicredito/HVB.
153
 Act. […].
154
 Act. […].
155
 Act. […].
156
 Act. […].

 50
oder zu ERP- oder Buchhaltungssystemen). Die Bedürfnisse der Kunden verändern sich al-
lerdings laut Parteien graduell und lassen sich demzufolge nicht schematisch unterteilen.157

221. Gemäss Ausführungen der Parteien spielt es weiter auch keine Rolle, ob es sich beim
Kunden um einen Privat- oder Unternehmenskunden, um ein KMU oder ein Grossunterneh-
men handelt, da die umfassten Produkte im Kontokorrent- und Zahlungsverkehrsmarkt und
deren Komponenten im Grundsatz über alle Kundengruppen dieselben bleiben. Diese Leis-
tungen seien zudem in einem hohen Masse standardisiert. Einzelne Leistungskomponenten
zur Kontoeinrichtung wie einzelne Zahlungskonditionen und -verfahren bildeten demgegen-
über lediglich einen unselbstständigen Annex.158

222. Den Bereich traditionelles Banksparen habe die WEKO in ihrer bisherigen Praxis als
eigenständiges Segment des Bankgeschäfts definiert. Dieses Segment umfasse Sparkonten,
Sparhefte, Kassenobligationen und Vorsorgeprodukte.159

223. Im Unterschied zu Kontokorrentkonten dienen diese Produkte laut Parteien der länger-
fristigen Anlage von (nicht benötigten liquiden) Barmitteln. Sparkonten würden regelmässig im
Bündel mit Kontokorrentkonten, Zahlungsdiensten und Debit- und Kreditkarten bezogen.160

224. Die Parteien machen geltend, dass die Produkte im Massenmarkt Banksparen für alle
Kundengruppen identisch seien und die gleichen Bedürfnisse abdeckten, weswegen keine
weitere Segmentierung vorzunehmen sei. Einzig Freizügigkeits- bzw. Vorsorgekonten
(2. Säule und 3. Säule AHV) seien auf Privatkunden zugeschnitten. Jedoch bildeten auch
diese Substitute zu anderen Sparprodukten, die Geschäfts- wie Privatkunden angeboten wer-
den, da die Säule 2 und 3a-Konten nur eine von vielen Renditekonditionen abbildeten und
Kunden bei günstigerer Rendite auf andere Spar- bzw. Anlageprodukte wechseln könnten.161
225. Bei Hypothekarkrediten werde gemäss Praxis der WEKO auf eine Abgrenzung zwischen
direkten und indirekten Hypothekarkrediten sowie zwischen hypothekarisch gesicherten Fir-
menkrediten und gewöhnlichen Firmenkrediten verzichtet. Hypothekarkredite von Banken und
diejenigen von Versicherungen seien Substitute, die zusammen einen sachlich relevanten
Markt bildeten.162 Der Markt für Hypothekarkredite ist laut Parteien nicht weiter zu untertei-
len.163 Davon sei praxisgemäss der Markt für die Vermittlung von Hypothekarkrediten zu un-
terscheiden, welcher die Vermittlung fremder Hypotheken umfasse.164
226. Im Bereich der Zahlungsmittel (Kredit- und Debitkarten-Issuing sowie Peer-to-Merchant
Mobile Payments) gehen die Parteien von einem umfassenden Markt für Zahlungsmittel aus,
da die verschiedenen Zahlungsmittel dasselbe Bedürfnis erfüllen würden und aus Sicht der
Händler und Karteninhaber deshalb Substitute seien. Infolge der Annäherung der Eigenschaf-
ten von Debit- und Kreditkarten (Einsetzbarkeit auch im Ausland und im Distanzgeschäft) bil-
deten aber zumindest Kredit- und Debitkarten zusammen einen einheitlichen Markt.165




157
 Act. […].
158
 Act. […].
159
 Act. […].
160
 Act. […].
161
 Act. […].
162
 Act. […].
163
 Act. […].
164
 Act. […].
165
 Act. […].

 51
227. Für den Bereich Konsumkredite verweisen die Parteien auf die Praxis der WEKO, wo-
nach ein separater sachlich relevanter Markt für diese Produkte zu betrachten sei.

228. Zusammenfassend folgen die Parteien in weiten Teilen der bisherigen Praxis der WEKO,
bringen jedoch insbesondere vor, dass ein Gesamtmarkt für Zahlungsverkehr bestehe.

 Beurteilung

Relevante Marktgegenseite

229. Die Produkte und Dienstleitungen im Retail Banking orientieren sich grundsätzlich an
den alltäglichen finanziellen Bedürfnissen von Privatpersonen, welche in erster Linie die rele-
vante Marktgegenseite im Retail Banking bilden. Die Abgrenzung ist indes nicht trennscharf.
Es ist mit dem Meldungsentwurf davon auszugehen, dass sich hier die Bedürfnisse graduell
verändern und sich nicht strikt nach Privat- und Unternehmenskunden unterscheiden lassen.
So fragen etwa kleine Unternehmen die gleichen Retail-Produkte nach wie nichtvermögende
Privatkunden, weswegen diese vorliegend ebenfalls als relevante Marktgegenseite herange-
zogen werden.166 Diese Betrachtungsweise entspricht auch der Praxis der EU-Kommission.167
Ergebnisse der Marktbefragung

230. Die verschiedenen Produkte und Dienstleistungen im Retail Banking decken unter-
schiedliche Kundenbedürfnisse ab. Während Kontoführung, Zahlungsverkehr, Kartengeschäft
und Banksparen das alltägliche Banking abdecken, sind Hypothekar- und andere Kredite stär-
ker mit bestimmten Ereignissen und Kundengruppen verbunden und entspringen speziellen
Bedürfnissen. Vorsorgeprodukte wiederum sind stärker von der individuellen Lebenssituation
und finanziellen Lage des Kunden abhängig im Vergleich zum alltäglichen Banking.

231. Die Marktbefragung der Wettbewerbsbehörden ergab kein eindeutiges Bild zur Frage,
ob es sich beim Retail Banking gemäss der in Rz 205 gewählten Definition um einen einheitli-
chen Gesamtmarkt handelt oder ob dieser Markt in weitere Segmente zu unterteilen ist. Von
den 106 befragten Banken und weiteren Konkurrenten haben sich 57 zu den Verhältnissen im
Retail-Markt geäussert. Von diesen 57 Unternehmen waren etwas mehr als die Hälfte (32) der
Ansicht, dass es einen Markt für Retail Banking gibt, der jedoch weiter zu unterteilen ist (d. h.
einzelne Produkte und/oder Dienstleistungen bilden einen für sich eigenständigen Markt). Im
Vergleich dazu hat eine geringere Anzahl (23) die Meinung vertreten, dass alle Basis-Bank-
dienstleistungen Teil desselben Marktes sind und dieser nicht weiter zu unterteilen ist.168

232. Gegen einen Gesamtmarkt, der nicht zu unterteilen ist, spricht gemäss den vorgebrach-
ten Begründungen einmal der Umstand, dass grundsätzlich jede der angegebenen Dienstleis-
tungen bzw. jedes Produkt individuell bei einem beliebigen Finanzdienstleistungsunternehmen
abgeschlossen bzw. bezogen werden kann.169 Einige Produkte würden dabei nicht von sämt-
lichen Banken angeboten (z. B. Konsumentenkredite), während andere Produkte wie etwa ge-
wisse Vorsorgeprodukte oder Hypotheken auch von Nicht-Banken offeriert würden.170 Durch
den Eintritt von reinen Onlinebanken seien gewisse Teilbereiche einem stärkeren Wettbewerb
ausgesetzt, dies betreffe insbesondere den Zahlungsverkehr. Bedingt durch neue Hypothe-
karvermittler sei auch das Hypothekargeschäft einem stärkeren Wettbewerb ausgesetzt; der



166
 Act. […].
167
 Vgl. statt vieler EU-KOMM, M.8553 vom 8.8.2017, Rz 12, Banco Santander/Banco Popular Group;
 vgl. auch RPW 2012/1, 122 Rz 15, Bank Sarasin & Cie AG/B. Safra Luxembourg SA.
168
 Die zwei übrigen Bankinstitute haben sich nicht eindeutig zu dieser Frage geäussert.
169
 Vgl. […].
170
 Vgl. Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], […].

 52
Markt sei transparenter geworden.171 Zudem habe sich der Vorsorgebereich in den letzten
Jahren mit dem Eintritt einiger spezialisierter Anbieter verselbstständigt.172
233. In der Folgefrage, welche der Produkte und/oder Dienstleistungen im Retail Banking als
eigenständigen Markt anzusehen sind, wurden Konsumkredite und weitere Kredite von den
Befragten, die eine weitere Segmentierung bejahen, am häufigsten genannt (25), gefolgt von
 - Vorsorgeprodukte (24),

 - Hypothekarkredite (23),

 - Zahlungsverkehr (12),

 - Banksparen (11) und

 - Kontenführung (10).

234. Letztere drei wurden hauptsächlich von den Instituten genannt, die sämtliche der ge-
nannten Produkte und/oder Dienstleistungen jeweils als eigenständigen Markt betrachten.

235. Von den Respondenten, die eine weitere Segmentierung bejahen, haben ungefähr zwei
Drittel (20 zu 11) angegeben, dass alle diese Produkte und/oder Dienstleistungen als Teil ei-
nes umfassenden Produktangebots von den meisten Wettbewerbern angeboten werden. Die
übrigen argumentierten im Wesentlichen, dass neben den klassischen Universalbanken, die
ein umfassendes Produktangebot hätten, vermehrt Marktteilnehmer wie Neobanken, FinTechs
etc. aufträten, die sich lediglich auf einzelne Segmente konzentrierten.173 Weiter würden ins-
besondere Konsumkredite meist von spezialisierten Anbietern angeboten.174 Und auch im Be-
reich Hypotheken und/oder Vorsorgeprodukte gebe es Anbieter auf dem Markt, die nur diese
Leistungen anbieten würden, insbesondere Pensionskassen und Versicherungen.175

236. Als weitere potentiell eigene Segmente wurden namentlich die Vermögensverwaltung
für das Retail-Segment, Angebote für Kinder und Jugendliche,176 das Anlagegeschäft (v. a.
Fondsgeschäft und kontinuierliches Anlagesparen)177 sowie das Kartengeschäft178 erwähnt.

237. Die Institute, die für einen nicht weiter zu segmentierenden Gesamtmarkt plädieren, brin-
gen unter anderem vor, die verschiedenen Einzelprodukte seien komplementär und Teil von
standardisierten Gesamtangeboten, da die Bedürfnisse der Kundengruppe sehr ähnlich
seien.179 Retail-Kunden erwarteten, dass sie sämtliche Basis-Bankdienstleistungen grundsätz-
lich aus einer Hand beziehen könnten (One-Stop-Shop). Praktisch alle bzw. die Mehrheit der
Wettbewerber böten daher auch alle Retail-Dienstleistungen an.180 Dies schliesse allerdings
nicht aus, dass Kunden gewisse Produkte auch bei anderen Anbietern beziehen.181 Der Anteil
an Kunden mit einer Vielzahl von Bankverbindungen (z. B. mehr als zwei Banken) für spezielle




171
 Vgl. Act. […].
172
 Vgl. Act. […]; weiter Act. […].
173
 Vgl. Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], Act. […].
174
 Vgl. Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], […]; Act. […] und Act. […].
175
 Vgl. Act. […], Act. [...], Act. […]; Act. […]; Act. […].
176
 Act. […].
177
 Act. […] und Act. […].
178
 Act. […] und […].
179
 Vgl. Act. […] und Act. […].
180
 Act. [...] und Act. [...], […]; ähnlich auch Act. […], Act. […], Act. […], Act. […].
181
 Act. […] und Act. [...], […].

 53
Leistungen sei jedoch äusserst gering.182 Neben der Kundenperspektive spiegle sich die Ver-
bundenheit des Marktes zudem in Regulation und Aufsicht wider.183
Würdigung und Schlussfolgerungen

238. Nach diesen Darlegungen überwiegen die Hinweise, wonach der Gesamtmarkt Retail
Banking in weitere Subsegmente abzugrenzen ist. Allgemein anerkannt dürfte sein, dass sich
Banksparen, Kontokorrentkonten und darüber abgewickelter Zahlungsverkehr, Hypothe-
karkredite sowie Konsumkredite hinsichtlich ihrer Eigenschaften und ihres vorgesehenen Ver-
wendungszwecks unterscheiden und aus Sicht der Marktgegenseite nicht austauschbar sind.
Dies korrespondiert im Wesentlichen mit der bisherigen Praxis der WEKO und wird auch der
Tatsache gerecht, dass sich die Wettbewerbsverhältnisse in diesen einzelnen Bereichen spür-
bar unterscheiden können. Hierzu kann beispielhaft darauf verwiesen werden, dass im Bereich
Konsumkredite den klassischen Retail-Banken, sofern sie denn überhaupt solche anbieten,
auf derartige Kredite spezialisierte Finanzunternehmen gegenüberstehen.

239. Die von den befragten Instituten häufig als eigenständigen Markt bezeichneten Vorsor-
geprodukte wurden demgegenüber in der bisherigen Praxis der WEKO als Teilbereich des
traditionellen Banksparens qualifiziert, wobei zumindest im Bereich der gebundenen Vorsorge
gewichtige Unterschiede hinsichtlich der Eigenschaften (gesetzlich geregelte Steuervorteile
sowie eingeschränkter Kapitalbezug) bestehen. Diese Praxis der WEKO stammt jedoch aus
einer Zeit, in welcher Produkte der gebundenen Vorsorge grösstenteils über klassische Retail-
Banken angeboten wurden, wohingegen heute insbesondere unabhängige Neobanken auch
solche Produkte anbieten. Es erscheint denkbar, dass sich die Wettbewerbsverhältnisse beim
traditionellen Banksparen (Sparkonten, Kassenobligationen etc.) genügend von denjenigen im
Bereich der gebundenen Vorsorge unterscheiden, so dass die Abgrenzung eines eigenstän-
digen Markts für gebundene Vorsorgeprodukte sachgerecht wäre. Dies kann jedoch aufgrund
der vorliegenden Wettbewerbssituation offenbleiben. So haben die Parteien ihre Marktanteile
beim traditionellen Banksparen basierend auf Daten der SNB berechnet, welche nur das un-
gebundene Vorsorgekapital enthalten. Eine separate Marktanteilsberechnung für gebundenes
Vorsorgekapital zeigt indes exemplarisch, dass sich in casu die Wettbewerbsverhältnisse bei
gesonderter Betrachtung nur unmerklich unterscheiden (vgl. Rz 0).

240. Auch generell stehen die Parteien in den verschiedenen Teilbereichen des Retail Ban-
kings jeweils unterschiedlichen Wettbewerbern gegenüber, was ebenfalls für eine Betrachtung
von jeweils separaten sachlich relevanten Märkten spricht. Zwar bieten die Universalbanken
eine umfassende Produkte- und Dienstleistungspalette an. Daneben gibt es jedoch alternative
Anbieter wie Pensionskassen, Versicherungen und FinTechs, die sich spezifisch auf einzelne
Produkte beschränken oder aus regulatorischen Gründen beschränken müssen. Hinzu
kommt, dass die PostFinance als bewilligtes Institut nach Bankengesetz gemäss Postorgani-
sationsgesetz184 selbst keine Kredite und Hypotheken an Dritte vergeben darf.

241. In Anbetracht der bisherigen Praxis der WEKO, wonach Kontokorrentkonten und der
darüber abgewickelte Zahlungsverkehr als einheitlicher Markt zu betrachten sind, und dem
Argument, dass die diversen Retail-Produkte im Bündel nachgefragt bzw. angeboten werden
müssten, ist anzumerken, dass das vermehrte Auftreten spezialisierter Anbieter im Retail Ban-
king zu einer Relativierung des entsprechenden «One-Stop-Shopping»-Arguments führen
könnte. So bieten einerseits Neobanken App-basierte Privatkonten und Anlagedienstleistun-
gen an. Andererseits existieren eine Reihe von FinTechs, welche spezialisierte Dienstleistun-
gen im Bereich Fremdwährungen und Auslandüberweisungen anbieten. Gemäss Swiss


182
 Act. […].
183
 Act. […].
184
 Bundesgesetz vom 17.12.2010 über die Organisation der Schweizerischen Post (Postorganisati-
 onsgesetz, POG; SR 783.1).

 54
Payment Monitor 2023 der ZHAW und der Universität St. Gallen gaben 37,2 % der Befragten
an, schon mindestens einmal eine neue Online-Banklösung einer Neobank genutzt zu haben.
Der Anteil derjenigen, die das Angebot von Neobanken als primäres Zahlungsmittel respektive
als Hauptbankenverbindung nutze, sei dagegen zurückgegangen. Der Trend deute darauf hin,
dass Neobanken weiterhin primär als Substitute für einen Teil der klassischen Retail Banking-
Angebote dienen und die traditionelle Bankbeziehung nicht komplett ersetzen.185

242. Für die Kunden haben diese neuen Angebote im Retail Banking zur Folge, dass sie aus
einer vielfältigen Palette von Möglichkeiten aussuchen können und diese zunehmend auch
über verschiedene Anbieter hinweg kombinieren können. Hinzu kommt die Öffnung von
Schnittstellen durch Banken, die den Datenaustausch erleichtern. So können etwa Angebote
von FinTechs zunehmend mit traditionellen Bankprodukten verbunden werden.186 Vor diesem
Hintergrund ist denkbar, dass durch künftige Entwicklungen etwa eine Unterteilung des Mark-
tes für Kontokorrentkonten und Zahlungsverkehr in Teilmärkte sachgerecht werden könnte.

243. Zur gegenwärtigen Rolle von Neobanken und z. B. auf Auslandszahlungen spezialisier-
ten FinTechs ist jedoch nochmals zu betonen, dass diese neuen Marktteilnehmer heute noch
eine verhältnismässig schwache Position einnehmen. Eine repräsentative Umfrage aus dem
Payment Monitor 2022 ergab zudem, dass die grosse Mehrheit (91,4 %) der Nutzer von Ne-
onbanken die Leistungen als Ergänzung zu den Leistungen herkömmlicher Anbieter nutzt und
nicht plant, in Zukunft das herkömmliche Angebot aufzugeben (62,6 %). Somit erfolgt die Nut-
zung derzeit vorwiegend komplementär.187 Zwar kann nicht ausgeschlossen werden, dass ein
gewisser Wettbewerbsdruck dieser neuen Marktteilnehmer auf Produkte und Dienstleistungen
klassischer Retail-Banken ausgeht. Es erscheint jedoch unwahrscheinlich, dass Produkte von
Neobanken und FinTechs derzeit als vollwertige Substitute tauglich sind. Am Ende kann diese
Frage allerdings im Rahmen der vorliegenden Beurteilung offengelassen werden, zumal diese
keine wesentlichen Auswirkungen auf die Schlussfolgerungen betreffend die Auswirkungen
des Zusammenschlussvorhabens auf den Wettbewerb hat.

244. Zurückzuweisen ist schliesslich das Vorbringen der Parteien, wonach ein Gesamtmarkt
für Zahlungsverkehr bestehe, welcher neben dem Zahlungsverkehr über ein Kontokorrent-
konto insbesondere auch Barzahlungen, Debitkarten-Issuing, Kreditkarten-Issuing und Mobile
Payments umfasse. Es hat sich in der Vergangenheit gezeigt, dass Endkunden die verschie-
denen Zahlungsmittel komplementär zueinander einsetzen. Darüber hinaus besteht im Be-
reich der Zahlkarten eine gefestigte Praxis, welche im Übrigen auch der Praxis der EU-
Kommission und weiterer ausländischer Wettbewerbsbehörden entspricht, gemäss der von
getrennten Märkten für das Debit- und das Kreditkartengeschäft auszugehen ist.188 Ebenso
praxisgemäss ist eine Betrachtung von separaten sachlich relevanten Märkten für Peer-to-
Peer Mobile Payments, wie beispielsweise Zahlungen zwischen Endkundinnen und Endkun-
den via TWINT sowie des vorliegend relevanten Marktes für Peer-to-Merchant Mobile




185
 SAMUEL GRAF/NINA HEIM/MARCEL STADELMANN/TOBIAS TRÜTSCH, Swiss Payment Monitor 2023 –
 Wie bezahlt die Schweiz?, Ausgabe 2/2023, Universität St. Gallen/Zürcher Hochschule für Ange-
 wandte Wissenschaften, ‹www.swisspaymentmonitor.ch› > Aktuelle Ergebnisse > Swiss Payment
 Monitor 2023 - Wie bezahlt die Schweiz?, Ausgabe 2/2023 - Erhebung Mai 2023 (18.9.2023).
186
 Vgl. ‹https://publications.swissbanking.ch/swiss-banking-trends-de/retail-banking› (18.9.2023).
187
 SAMUEL GRAF/NINA HEIM/MARCEL STADELMANN/TOBIAS TRÜTSCH, Swiss Payment Monitor 2022 –
 Wie bezahlt die Schweiz?, Ausgabe 1/2022, Universität St. Gallen/Zürcher Hochschule für Ange-
 wandte Wissenschaften, ‹www.swisspaymentmonitor.ch› > Archiv > Swiss Payment Monitor 2022 -
 Wie bezahlt die Schweiz?, Ausgabe 1/2022 - Erhebung November 2021 (18.9.2023).
188
 Vgl. statt vieler RPW 2016/4, 1068 Rz 48 m. w. H., PostFinance AG/SIX Payment Services
 AG/TWINT AG.

 55
Payment, welcher entsprechende Zahlungen bei einem Händler umfasst.189 Es sind vorliegend
keine Gründe ersichtlich, die ein Abweichen von dieser Praxis rechtfertigen würden.

 Zwischenergebnis

245. Gestützt auf die bisherige Praxis der WEKO, die Erkenntnisse aus der Marktbefragung,
die Informationen aus dem Meldungsentwurf sowie in Anlehnung an die Praxis der EU-
Kommission werden nachfolgend im Bereich Retail Banking die folgenden separaten sachlich
relevanten Märkte betrachtet, wobei die sachliche Marktabgrenzung letztendlich offengelas-
sen werden kann:

 - Kontokorrentkonten und Zahlungsverkehr;

 - Traditionelles Banksparen (inkl. Vorsorgeprodukte);

 - Hypothekarkredite;

 - Konsumkredite;

 - Kreditkarten-Issuing;

 - Debitkarten-Issuing; und
 - Peer-to-Merchant Mobile Payment.

C.4.1.2 Räumlich relevante Märkte

 Bisherige Praxis der WEKO
246. Wie auch bei den sachlich relevanten Märkten im Bereich Retail Banking hat die WEKO
die definitive Abgrenzung der entsprechenden räumlich relevanten Märkte zuletzt offengelas-
sen.190 In früheren – mittlerweile über 20 Jahre – zurückliegenden Fällen hat sie für die vorlie-
gend betrachteten möglichen sachlich relevanten Märkte im Bereich Retail Banking folgende
räumlichen Abgrenzungen erwogen:
 - Bezüglich Kontokorrentkonten und Zahlungsverkehr ging die WEKO in früheren Ent-
 schieden von räumlich relevanten Märkten aus, welche als regional,191 überregional192
 respektive kantonal bzw. grösser als kantonal193 ausgewiesen wurden. Später wurde
 jedoch (ohne weitere Begründung) von einem nationalen Markt ausgegangen.194
 - Im Bereich traditionelles Banksparen kann eine ähnliche Entwicklung der Praxis der
 WEKO beobachtet werden wie bei Kontokorrentkonten, indem in den 1990er-Jahren




189
 RPW 2016/4, 1069 Rz 57 und 1070 Rz 73, PostFinance AG/SIX Payment Services AG/TWINT AG.
190
 RPW 2008/1, 118 Rz 14, Bank Sarasin & Cie Ltd./AIG Privat Bank AG.
191
 RPW 1997/4, 517 f. Rz 14, Valiant Holding/Bank in Langnau.
192
 RPW 1997/4, 527 Rz 18, Credit Suisse Group/Winterthur Versicherungen.
193
 RPW 1997/4, 527 Rz 17 und 19, Credit Suisse Group/Winterthur Versicherungen.
194
 RPW 2003/2, 378 Rz 14, Crédit Agricole/Crédit Lyonnais.

 56
 von regionalen,195 überregionalen,196 kantonalen bzw. grösser als kantonalen Märkten
 ausgegangen wurde,197 danach jedoch von mindestens nationalen.198
 - Bezüglich Hypothekarkredite ist die WEKO in der bisherigen Praxis – im Gegensatz zu
 den anderen Bereichen im Retail Banking – in keinem Entscheid von einem nationalen
 Markt ausgegangen. So erwog sie im Hypothekargeschäft stets eine engere Abgren-
 zung. Sie begründete diese regionale Beschränkung des Angebots und der Nachfrage
 mit der Bedeutung des Kundenkontakts im Hypothekarkreditwesen und dem Erforder-
 nis von Kenntnissen der lokalen Immobilienmärkte, was wiederum eine regionale Prä-
 senz erfordere.199 Die WEKO ist in verschiedenen Entscheiden von regionalen,200 über-
 regionalen,201 kantonalen bzw. grösser als kantonalen202 Märkten ausgegangen.
 - Bei Kreditkarten-Issuing,203 Debitkarten-Issuing204 sowie Peer-to-Merchant Mobile Pay-
 ments205 ging die WEKO in der Vergangenheit stets von nationalen Märkten aus.

 - Bezüglich Konsumkredite hat die WEKO in der Vergangenheit nationale Märkte ange-
 nommen.206

 Praxis der EU-Kommission

247. Die EU-Kommission hat in ständiger Praxis die Ansicht vertreten, dass der räumlich re-
levante Markt in Bezug auf das Retail-Geschäft der jeweilige nationale Markt der einzelnen
Mitgliedsstaaten sei. Sie begründete diese Abgrenzung insbesondere mit den unterschiedli-
chen Wettbewerbsbedingungen in den einzelnen Mitgliedsstaaten und der Bedeutung eines
Filialnetzes.207 In jüngeren Fällen erwähnte die Kommission je nach den Merkmalen der be-
troffenen Staaten neben der nationalen Marktabgrenzung auch die Möglichkeit einer regiona-
len Abgrenzung, wobei sie die definitive Abgrenzung letztlich offenliess.208




195
 RPW 1997/4, 517 f. Rz 14, Valiant Holding/Bank in Langnau; RPW 2002/4, 610 Rz 25, Valiant Hol-
 ding, IRB Interregio Bank und Luzerner.
196
 RPW 1997/4, 527 Rz 18, Credit Suisse Group/Winterthur Versicherungen.
197
 RPW 1997/4, 527 Rz 17 und 19, Credit Suisse Group/Winterthur Versicherungen; RPW 2002/4,
 610 Rz 25, Valiant Holding, IRB Interregio Bank und Luzerner.
198
 RPW 2003/3, 551, Rz 13, Zürich Invest Bank AG/AIG Privat Bank AG.
199
 Vgl. RPW 1998/2, 283 Rz 26 ff., UBS/SBV.
200
 RPW 1997/4, 517 f. Rz 14, Valiant Holding/Bank in Langnau; RPW 2002/4, 610 Rz 25, Valiant Hol-
 ding, IRB Interregio Bank und Luzerner.
201
 RPW 1997/4, 527 Rz 18, Credit Suisse Group/Winterthur Versicherungen.
202
 RPW 1997/4, 527 Rz 17 und 19, Credit Suisse Group/Winterthur Versicherungen; RPW 2002/4,
 610 Rz 25, Valiant Holding, IRB Interregio Bank und Luzerner.
203
 RPW 2015/2, 177 Rz 99, Kreditkarten Domestische Interchange Fees II (KKDMIF II); RPW 2006/1,
 93 Rz 219 ff., Kreditkarten – Interchange Fee.
204
 RPW 2012/4, 804 Rz 362, Maestro Fallback Interchange Fee und Debit MasterCard Interchange
 Fee; RPW 2006/4, 611 Rz 86 f., Einführung einer DMIF für Maestro-Transaktionen und geplantes
 Preismodell von Telekurs Multipay AG (Maestro-Schlussbericht).
205
 RPW 2016/4, 1069 f. Rz 60 ff., PostFinance AG/SIX Payment Services AG/TWINT AG.
206
 RPW 2019/2, 547 Rz 18 m. w. H., Santander Consumer Bank AG/Hyundai Capital Services Inc.
207
 Vgl. statt vieler EU-KOMM, COMP/M.3894 vom 18.10.2005, Rz 41, Unicredito/HVB; ferner EU-
 KOMM, COMP/M.5811 vom 27.05.2010, Rz 17 m. w. H. (regional angedeutet), Erste Bank/ASK.
208
 Vgl. EU-KOMM, M.10378 vom 26.4.2022, Rz 47, VUB/Slovenska Sporitelna/Tatra
 Banka/365.bank/CSOB/JV; EU-KOMM, M.8553 vom 8.8.2017, Rz 16, Banco Santander/Banco Po-
 pular Group.

 57
 Standpunkt der Parteien

248. Die Parteien gehen für die vorliegend für das Retail Banking relevanten sachlichen
Märkte von nationalen Marktabgrenzungen aus. Einzig für das Kreditkarten-Issuing, welches
sie allerdings in erster Linie als Teilsegment eines einheitlichen Marktes für Zahlungsmittel
verstehen, gehen sie von einer geographischen Dimension «weiter als national» aus.209
249. Die Parteien stellen sich auf den Standpunkt, dass eine engere Marktabgrenzung nicht
mehr den heutigen Marktgegebenheiten entsprechen würde. Diese Sichtweise beruhe nicht
zuletzt auf Fällen der WEKO, die mittlerweile mehr als zwanzig Jahre zurückliegen würden.
250. Für eine nationale Marktabgrenzung im Bereich Kontokorrentkonten und Zahlungsver-
kehr spricht laut Parteien erstens, dass die darin verorteten Dienstleistungen schweizweit ver-
trieben werden. Zum Ausdruck komme dies beispielsweise auch darin, dass die WEKO einen
nationalen Markt für Sparprodukte und deren Vermittlung annehme.210 Der Vertrieb und die
Neukundenakquise verschiebe sich zunehmend auf schweizweite digitale Kanäle. Zahlreiche
Banken (darunter auch Kantonalbanken) böten mittlerweile vollständig digitalisierte, schweiz-
weit zugängliche Kontoeröffnungsverfahren an, mit denen sie Kunden in der ganzen Schweiz
ansprechen würden. Die Parteien betonen, dass just das Kontokorrent- und Zahlungsver-
kehrsgeschäft damit vom Filialnetz entkoppelt sei. Das sei darauf zurückzuführen, dass Kun-
den aufgrund der Standardisierung keiner individuellen Beratung bedürften.211

251. Zudem würden die Vertriebsstrukturen der Zusammenschlussparteien stark voneinan-
der abweichen und seien nicht durch kantonale Untergliederungen geprägt. Auch sei etwa die
organisatorische Einteilung der UBS in zehn Regionen über alle Produktmärkte hinweg nicht
den Gegebenheiten des Marktes geschuldet, sondern Folge historisch gewachsener Struktu-
ren. Neben den Zusammenschlussparteien zeigten sich auch weitere Banken schweizweit
präsent, namentlich die PostFinance, die Migros Bank, Bank Cler, Valiant oder Raiffeisen, und
auch die Kantonalbanken seien zunehmend über die eigenen Kantonsgrenzen hinweg tätig.212
252. Zweitens argumentieren die Parteien, das Filialnetz habe an Bedeutung verloren und sei
keine Voraussetzung mehr für den Vertrieb, was unter anderem der erfolgreiche Markteintritt
der Neobanken in den Bankenmarkt belege. Bankgeschäfte würden heute vorwiegend digital
vorgenommen und Banken stellten dafür ihren Kunden Schnittstellen oder Bedienungsober-
flächen im Web oder per App bereit (Digital und/oder Mobile Banking). Zur Verdeutlichung
verweisen die Parteien auf eine Studie vom Institut für Finanzdienstleistungen (IFZ) der Hoch-
schule Luzern sowie auf eine Befragung von Bitkom e. V. (der Branchenverband der deut-
schen Informations- und Telekommunikationsbranche), wonach die Filiale im Alltagsbanking
kaum mehr eine Rolle spiele bzw. digitale Angebote wichtiger als eine Filiale seien. Diese
Entwicklung widerspiegle sich auch in den fortgesetzten Filialschliessungen in den letzten
zehn Jahren (gemäss SNB-Statistik ca. 600 Filialen, vor allem Grossbanken und Raiffeisen).213

253. Gemäss den Ausführungen der Parteien ist drittens von Relevanz, dass die zentralen
Dienstleistungen wie Überweisungen, eBill, LSV etc. standortunabhängig per Onlinebanking
und Apps in Anspruch genommen werden (können). Zudem verlagerten sich etwa auch ehe-
mals papierbasierte bzw. physische Prozesse in digitale Geschäftsabläufe. Selbst Kunden-




209
 Act. […].
210
 Act. […].
211
 Vgl. Act. […].
212
 Vgl. Act. […].
213
 Vgl. Act. […].

 58
beratung und Kontoverwaltung erfolgten zunehmend mittels Fernkommunikation und/oder au-
tomatisch im Self-Service ohne Intervention natürlicher Personen aufseiten der Bank.214

254. Laut Parteien führt die Verlagerung auf digitale Prozesse nicht nur dazu, dass Kunden
sich auf Webseiten niederschwellig informieren und Angebote anbieterübergreifend verglei-
chen, sondern hat auch einen schweizweiten Markt eröffnet und die Ausdehnung des Ge-
schäfts über die ehemals regionalen Strukturen hinweg auf die ganze Schweiz ermöglicht.215

255. Hinzu komme schliesslich, dass Retail-Produkte von den Anbietern mit national einheit-
lichen Eigenschaften zu national einheitlichen Konditionen angeboten würden. Es bestünden
keine kantonalen oder regionalen Unterschiede in der Produkt- oder Preisgestaltung.216

256. Gemäss Parteien ist die enge Marktabgrenzung der WEKO im Markt für Hypothekarkre-
dite überholt: Die Notwendigkeit eines physischen Kundenkontakts vor Ort und damit einher-
gehend eines Filialnetzes sei ebenso wenig erforderlich wie eine lokale physische Präsenz zur
Bewertung der Liegenschaften. Diese Voraussetzungen relativierend habe die WEKO bereits
festgehalten, dass die räumliche Dimension der Vermittlung von Hypotheken national sei. Im
Einzelnen gelte:

 - Hypothekarkredite würden zunehmend im Distanzgeschäft über Onlineplattformen und
 Remote-Kommunikation vertrieben. Am Beispiel der UBS demonstriert seien im Jahr
 2022 bereits […] % (CHF […] Mio.) aller Neuhypotheken der UBS auf Online-Plattfor-
 men entfallen. Aus der Hypothekenvermittlung stammten derweil […] % der Neuhypo-
 theken (CHF […] Mio.). Das Hypothekarbuchvolumen des Remote Sales & Advisory
 (RSA) der UBS, das Kunden remote betreut, macht nach Angaben der Parteien derzeit
 […] % des Gesamtvolumens an Privatkundenhypotheken aus. Zudem habe die UBS
 im Jahr 2022 auf ihrer proprietären Plattform Key4 ein Hypothekarvolumen von CHF
 […] Mio. und im Jahr 2021 von CHF […] Mio. abgeschlossen (inkl. Fremd- und Eigen-
 vertrieb).217
 - Dieser Trend sei auch anhand der Entwicklungen anderer Online-Plattformen sichtbar.
 So vermittle etwa die im Bereich Immobilienfinanzierung führende Online-Plattform Mo-
 neyPark pro Jahr ein Hypothekarvolumen von CHF 3,4 Mrd.218
 - Die Parteien argumentieren weiter, dass das Einzugsgebiet einer Filiale für die Markt-
 abgrenzung keine massgebliche Grösse sei. Gemäss Verteilung des Privatkunden-Hy-
 pothekarbuchs der UBS haben nur […] % der Privatkunden (gemessen am Volumen)
 ihren Hypothekenvertrag im Einzugsgebiet219 ihrer Geschäftsstelle abgeschlossen,
 […] % des Hypothekarvolumens lagen ausserhalb des Einzugsgebiets, […] % des Hy-
 pothekarvolumens entfallen auf Remote-Abschlüsse und […] % auf das Ausland.220
 - Die Parteien hätten zwar ihre organisatorischen Einheiten in verschiedene Regionen
 unterteilt und alloziert, jedoch weder entlang der Kantonsgrenzen noch einheitlich.
 Diese organisatorischen Vertriebsstrukturen bilden gemäss Parteien indes keine
 Marktgrenzen ab.221 Auch beschränkten Banken mit traditionell regionalem


214
 Vgl. Act. […].
215
 Act. […].
216
 Act. […].
217
 Act. […].
218
 Vgl. Act. […].
219
 Das Einzugsgebiet der Geschäftsstelle bildet dabei gemäss Definition der UBS alle Postleitzahlen
 der Wohnanschriften der Hypothekarkunden, die der jeweiligen Geschäftsstelle zugeordnet sind.
220
 Act. […].
221
 Act. […].

 59
 Tätigkeitsgebiet ihre Tätigkeit nicht auf «ihren» Kanton, sondern böten Hypothekarkre-
 dite zunehmend auch ausserhalb ihres Kantons an.222 Hinzu kämen weitere Banken,
 die originär ein nationales Einzugsgebiet hätten und Hypotheken schweizweit vertrie-
 ben.223
 - Für eine nationale Abgrenzung spreche ebenfalls, dass die Preise national nach der-
 selben Preissetzungsmethodik festgesetzt und gesteuert würden. Die Preissetzungs-
 kompetenz liege auch nicht mehr wie früher bei den einzelnen Filialen, sondern bei
 regionalen bzw. zentralen Einheiten. Zudem würden Kreditkonditionen einem ausser-
 kantonalen Wettbewerb unterliegen, da Kunden typischerweise Vergleichsofferten an-
 derer inner- wie ausserkantonaler Banken einholten. Selbst wenn also tatsächlich
 ca. [80–90] % der Hypotheken innerhalb des Wohnkantons der Kreditnehmer verge-
 ben würden, würde das aufgrund dieser Umstände keine Rolle spielen.224

257. Was die Bewertung der Liegenschaft betrifft, so erfolge diese heute anhand hedonischer
Berechnungsmodelle225 von Wüest Partner, IAZI oder ähnlichen Anbietern. Zusätzliche Evi-
denz über den Zustand einer Liegenschaft könne mittels Fotos, Rechnungen oder anderen
Belegen beigebracht werden, weswegen ein Vorortbesuch durch einen Kundenberater in der
Regel nicht erforderlich sei und auch weitgehend nicht erfolge.226

 Beurteilung

Ergebnisse der Marktbefragung
258. Auf die Frage nach der räumlichen Dimension für das Retail Banking und allfälliger
Marktsegmente davon («wo findet der Wettbewerb statt und wo herrschen ähnliche Wettbe-
werbsbedingungen») antwortete eine grosse Mehrheit der Respondenten (33) mit national.
Die übrigen erachten den Wettbewerb als regional (9), kantonal (4), je nach infrage stehendem
Produkt/infrage stehender Dienstleistung unterschiedlich (2) und anderes (5).

259. Die nationale Marktabgrenzung wird namentlich damit begründet, dass eine lokale Prä-
senz oft nicht mehr notwendig sei.227 Die Entwicklung digitaler Lösungen wie E-Banking oder
Videokonferenzlösungen habe die Bedeutung der Nähe im Bankkundengeschäft verringert,228
womit ein Wandel von einem regionalen zu einem nationalen Markt hin stattgefunden habe.229
Regionale bzw. kantonale Unterschiede seien marginal und maximal durch regional/kantonal
agierende Regional- und Kantonalbanken unterscheidbar.230 Angebote von regionalen oder
kantonalen Anbietern seien heutzutage national oder gar international verfügbar.231



222
 Act. […].
223
 Act. […], etwa die PostFinance mit Valuu, die Migros Bank, die Bank Cler, die Valiant, die Baloise
 Bank, Bank BSU, BPS Suisse sowie gewisse Privatbanken.
224
 Act. […].
225
 Bei der hedonischen Methode wird der sogenannte Verkehrswert der Immobilie anhand einer Da-
 tenbank von Verkaufspreisen vergleichbarer Objekte ermittelt. Dafür ist eine Vielzahl von Faktoren
 wie insbesondere die Lage relevant. Diese Tools bilden gemäss UBS nur einen Ausgangspunkt
 der Bewertung; auf ihnen setzt der Bewertungsspielraum der ausgebildeten Experten auf. Folglich
 könne das Bewertungsresultat bei den verschiedenen Marktteilnehmern unterschiedlich ausfallen.
226
 Act. […].
227
 Act. […].
228
 Act. […] und Act. […].
229
 Vgl. Act. […], Act. […], Act. [...], Act. […].
230
 Act. […]; vgl. auch Act. […] und Act. […].
231
 Act. […]; vgl. auch Act. […].

 60
260. Gegen eine internationale Abgrenzung spreche – trotz Konkurrenz durch Neobanken
aus dem Ausland (z. B. Revolut) – unter anderem das regulatorische Umfeld.232

261. Trotz dieser prima facie klaren Ausgangslage finden sich in den Begründungen Hin-
weise, die in gewissen Segmenten eine engere Abgrenzung denkbar erscheinen lassen.233
262. Die Institute, die für eine regionale oder kantonale Marktabgrenzung argumentieren, be-
gründen dies neben der regionalen oder kantonalen Ausrichtung des Angebots insbesondere
damit, dass die persönliche bzw. räumliche Nähe bei der Wahl einer Bank nach wie vor eine
Rolle spiele.234 Gerade anspruchsvollere Entscheidungen wie Finanzierungen, Anlagen und
Vorsorgen würden nach wie vor überwiegend mit persönlicher Beratung getroffen.235

Würdigung und Schlussfolgerungen
263. Es hat sich gezeigt, dass die Frage, inwieweit die persönliche bzw. räumliche Nähe für
das Retail Banking in der heutigen Zeit (noch) relevant ist, konträr beantwortet wird. Im Hinblick
auf die Antworten zur räumlichen Marktabgrenzung ist es wichtig, zu beachten, dass die be-
fragten Institute mehrheitlich nicht aus Sicht der Nachfrageseite argumentieren, sondern sich
darauf konzentrieren, in welchem geographischen Gebiet sie ihre Produkte und/oder Dienst-
leistungen anbieten und in welchem Umkreis sie mit Konkurrenz von anderen Anbietern kon-
frontiert sind. Das Gebiet, in welchem die Produkte und/oder Dienstleistungen angeboten wer-
den, kann jedoch nur indirekt Aufschluss über den räumlich relevanten Markt geben.

264. Der Schweizer Bankenplatz ist geprägt von einer Vielzahl an Banken mit einem räumlich
unterschiedlichen Tätigkeitsgebiet. Neben den Grossbanken UBS und Credit Suisse gibt es
weitere Institute, die schweizweit tätig sind, während eine grosse Anzahl an Regionalbanken
und Sparkassen hauptsächlich regional konzentriert ist. Hinzu kommen die 24 Kantonalban-
ken mit einer engen Bindung zu ihrem jeweiligen Kantonsgebiet und übrige Banken, die in
unterschiedlichstem räumlichem Umkreis tätig sind. Digitale Entwicklungen und Möglichkeiten
haben es seit geraumer Zeit zunehmend geschafft, diese Grenzen zu verschieben. Neoban-
ken sind mit rein digitalen Angeboten in den Retail-Markt eingetreten und ermöglichen es,
gewisse Bankdienstleistungen und -produkte grundsätzlich standortunabhängig zu beziehen.

265. Das Erfordernis eines breiten Filialnetzes hat bei dieser Entwicklung zweifellos an Be-
deutung verloren, was sich exemplarisch am starken Rückgang in den letzten Jahren be-
obachten lässt. Die Parteien verweisen dafür unter anderem auf eine Studie vom IFZ, wonach
Filialen im Alltagsbanking keine Rolle mehr spielten (vgl. Rz 252). Diese Studie hat indes eben-
falls zu Tage gebracht, dass die persönliche Beratung in der Filiale von einem Grossteil der
Kunden immer noch als wichtig oder gar sehr wichtig angesehen wird. Dabei sticht die Bedeu-
tung des Touchpoints Filiale für die tendenziell komplexeren und mit stärkeren finanziellen
Auswirkungen über einen längeren Zeithorizont einhergehenden Bankdienstleistungen wie
Hypotheken oder Anlage-Vorsorgeberatung hervor. Während im Bereich Konten und Karten
die anderen Kanäle «via Telefon», «via E-Mail oder Chat» und «Website und E-Banking» in
Sachen Wichtigkeit ungefähr gleichaufliegen, liegen sie bei den Vorgenannten zurück.236



232
 Act. […] und Act. […].
233
 Vgl. etwa Act. […], Act. […], Act. […].
234
 Vgl. Act. […], Act. […], Act. […]; obwohl im Grundsatz von einer nationalen Abgrenzung ausge-
 hend, ferner Act. […] und Act. [...], […].
235
 Act. […].
236
 ANDREAS DIETRICH ET AL., Covid-19, Attraktivität von Neobanken-Kunden oder die Bedeutung der
 Filiale: Erkenntnisse aus der neuen Banking Trends-Studie, 18.3.2021, ‹https://hub.hslu.ch/retail-
 banking/covid-19-attraktivitaet-von-neobanken-kunden-oder-die-bedeutung-der-filiale-erkenntnisse-
 aus-der-neuen-banking-trends-studie› (18.9.2023).

 61
266. Weiter gilt es anzumerken, dass die Filialdichte trotz einem starken Rückgang in den
vergangenen Jahren gerade in ländlichen Gebieten weiterhin hoch ist.237

267. Wie einleitend ausgeführt, erwog die WEKO im Hypothekarkreditgeschäft anders als bei
den anderen Bereichen im Retail Banking bisher nie eine nationale räumliche Abgrenzung.
268. Die Parteien erachten diese Praxis als überholt, da eine lokale Präsenz keine Voraus-
setzung mehr für den Vertrieb sei; der Trend in Richtung Online-Kanäle sei sichtbar. Hierzu ist
relativierend festzuhalten, dass die von den Parteien ausgewiesenen Zahlen von UBS und
Credit Suisse im tiefen zweistelligen Prozentbereich liegen. Zudem lassen auch das im Jahr
2022 neu abgeschlossene Hypothekarvolumen auf der digitalen Key4-Plattform von UBS in
der Höhe von CHF […] Mio. und das pro Jahr vermittelte Hypothekarvolumen des führenden
Vermittlers MoneyPark von CHF 3,4 Mrd. gegenüber einem jährlichen Wachstum 2022 von
CHF 39 Mrd. auf ein Gesamtvolumens von über CHF 1200 Mrd. nicht unmittelbar der Schluss
zu, dass Filialen zum heutigen Zeitpunkt keine Voraussetzung für den Vertrieb von Hypothe-
ken mehr sind. Laut einer Studie von e.foresight und dem IFZ betrug der Marktanteil von online
vergebenen Hypotheken gerade einmal 3,9–4,1 % des gesamten privaten Hypothekarvolu-
mens. Damit fristen sie nach wie vor ein Nischendasein, obwohl diverse Online-Möglichkeiten
bereits seit zehn Jahren existierten. Im Vergleich zu der Wachstumsrate des Hypothekarkre-
ditvolumens von privaten Haushalten verzeichneten sie aber auch im Jahr 2021 weiterhin
überproportionale Wachstumsraten, wenngleich langsamer als im Jahr zuvor.238

269. Für eine engere Abgrenzung spricht auch die Tatsache, dass gemäss Zahlen der UBS
[eine massgebliche Zahl] der Privatkunden ihren Hypothekarvertrag nur schon im Einzugsge-
biet ihrer Geschäftsstelle abschliessen. Die Wahl, einen Hypothekarkredit in der nächsten Fi-
liale abzuschliessen, bildet zwar für sich alleine noch kein Anzeichen für einen regionalen
Markt, da Kunden bei gleichwertigen Angeboten grundsätzlich immer das nächstgelegene An-
gebot wählen dürften. Nicht publizierte Zahlen der SNB (Hypothekarforderungen Inland per
31.12.2021, unterteilt nach Instituten pro Kanton) lassen jedoch zusätzlich indikativ den
Schluss zu, dass der Hauptteil der Hypotheken innerhalb des jeweiligen Kantonsgebiets ver-
geben wird. Das dürfte zwar einerseits damit zusammenhängen, dass Kantonal- und Regio-
nalbanken Hypotheken hauptsächlich in ihrem Kerntätigkeitsgebiet vertreiben, andererseits
wird jedoch auch sichtbar, dass Nachfrager bislang nicht in grossem Umfang auf ferne Ange-
bote ausweichen. Diese Nähe zwischen Bank und Kunde wird auch in einer Analyse der Uni-
versität St. Gallen aus dem Jahr 2016 hervorgehoben239 und deckt sich mit Erkenntnissen der
Marktbefragung, wonach Produkte und Dienstleistungen, welche einer persönlichen Beratung
bedürfen, eher eine räumliche Nähe voraussetzen. Gerade bei dieser Art Produkte darf auch
das Vorhandensein von Sprachbarrieren in der Schweiz nicht unberücksichtigt bleiben.

270. Vor diesem Hintergrund ist eine kantonale Abgrenzung nach wie vor denkbar, in gewis-
sen Fällen auch eine regionale bzw. überregionale Abgrenzung (z. B. bei Kantonen ohne Kan-
tonalbanken). In diesem Zusammenhang kann angefügt werden, dass auch die Parteien im


237
 Vgl. BAK Economics AG, Volkswirtschaftliche Bedeutung des Schweizer Finanzsektors, Studie im
 Auftrag der Schweizerischen Bankiervereinigung SBVg und des Schweizerischen Versicherungs-
 verbandes SVV, 2019, ‹www.swissbanking.ch/_Resources/Persistent/e/9/e/8/e9e8bcfc174530
 8163d9287eb322bdf38103260b/BAK_Economics_Bedeutungsstudie_Finanzsektor_2019.pdf›
 (18.9.2023).
238
 Vgl. ANDREAS DIETRICH/MARCO ZOLLINGER, Der Online-Hypothekarmarkt Schweiz wächst weiter –
 aber langsamer, 26.9.2022 ‹https://hub.hslu.ch/retailbanking/der-online-hypothekarmarkt-schweiz-
 waechst-weiter-aber-langsamer› (18.9.2023).
239
 Vgl. MARTIN BROWN/MATTHIAS HOFFMANN, Hypothekarmarkt Schweiz: Starke Bindungen zwischen
 Bank und Kunde. Die Volkswirtschaft, 25.5.2016. Zu dieser Analyse ist anzumerken, dass sie auf
 einer Erhebung Deutschschweizer Haushalte aus dem Jahr 2011 beruht.

 62
Privatkundenbereich in zehn (UBS) bzw. elf (Credit Suisse) regionale Einheiten organisiert
sind.240 Auch wenn interne Vertriebsstrukturen keine Marktgrenzen abbilden, kann dies – ent-
gegen der Ansicht der Parteien – zumindest als Indiz herangezogen werden. Bei näherer Be-
trachtung wird dann auch sichtbar, dass sich die organisatorischen Vertriebsstrukturen der
beiden Parteien nicht wesentlich voneinander unterscheiden.

271. Im Lichte dieser nicht-abschliessenden Beurteilung bestehen für einen Teil der Produkte
und Dienstleistungen des Retail-Geschäfts sowohl Hinweise für eine schweizweite wie auch
für eine engere Abgrenzung, wobei die genaue räumliche Marktabgrenzung letztlich offenblei-
ben kann. Auf Aufforderung der FINMA und des Sekretariats von den Parteien eingereichte
kantonale Zahlen machen deutlich, dass auch bei einer engeren kantonalen Betrachtung keine
ernsthaften Bedenken bestehen, da in allen Kantonen genügend Konkurrenz existiert.
272. Im Bereich des Hypothekargeschäfts gibt es derzeit noch starke Indizien für eine kanto-
nale bzw. teilweise regionale Nachfrage, weshalb nachfolgend im Grundsatz – nicht zuletzt
aufgrund der Verfügbarkeit von entsprechenden SNB-Statistiken – von kantonalen Märkten
ausgegangen wird. Im Rahmen der Analyse werden zwecks Gesamtübersicht die vorhande-
nen Daten auf nationaler Ebene ausgewiesen, da die nähere Betrachtung der Verhältnisse in
den einzelnen Kantonen auf jeweils ähnliche Verhältnisse schliessen lässt.

273. Zum Schluss ist hervorzuheben, dass die vorliegende Annahme von nationalen Märkten
(ausser im Markt für Hypotheken) auch aufgrund der Tatsache sachgerecht erscheint, dass
sich im vorliegenden Einzelfall die zwei einzigen Grossbanken mit flächendeckenden Aktivitä-
ten in allen Kantonen der Schweiz zusammenschliessen. Hingegen könnte bei einem hypo-
thetischen zukünftigen Zusammenschluss von ausschliesslich kantonal oder regional tätigen
Banken eine engere räumliche Marktabgrenzung angezeigt sein.

 Zwischenergebnis

274. Nach dem Gesagten bestehen Anhaltspunkte, dass einzelne Segmente räumlich enger
abgegrenzt werden könnten. Zum Zweck der vorliegenden Stellungnahme kann die räumliche
Abgrenzung jedoch offenbleiben, da sich die Konkurrenz in sämtlichen Kantonen ähnlich prä-
sentiert. Es ist für die Beurteilung von folgenden Märkten auszugehen:

 - Kontokorrentkonten und Zahlungsverkehr: national;

 - Traditionelles Banksparen (inkl. Vorsorgeprodukte): national;

 - Hypothekarkredite: kantonal;

 - Konsumkredite: national;

 - Kreditkarten-Issuing: national;

 - Debitkarten-Issuing: national; und

 - Peer-to-Merchant Mobile Payment: national.




240
 Act. […].

 63
C.4.2 Voraussichtliche Stellung in den betroffenen Märkten

275. Betroffen sind folgende Märkte, wobei der Übersicht halber auch für den kantonal abzu-
grenzenden Markt für Hypothekarkredite die nationalen Daten ausgewiesen werden:241

Tabelle 1: Überblick – Betroffene Märkte im Retail Banking Schweiz

 Kontokorrentkonten Traditionelles Banksparen
 Hypothekarkredite244 Konsumkredite245
 und Zahlungsverkehr242 (inkl. Vorsorgeprodukte)243
 Schweiz

 CHF Mrd. Anteil246 CHF Mrd. Anteil CHF Mrd. Anteil CHF Mio. Anteil


 UBS […] [10–20] % […] [10–20] % […] [10–20] % […] [0–10] %


 Credit Suisse […] [10–20] % […] [0–10] % […] [10–20] % […] [20–30] %


 Zusammen 229 29,3 % 74 22,5 % 299 24,4 % […] [20–30] %


 Von total 782 100,0 % 328 100,0 % 1223 100,0 % 7840 100,0 %


(Quelle: Angaben der Parteien, Darstellung durch das Sekretariat).


276. Bei der (sachgerechten) Betrachtung kantonaler Hypothekarmärkte resultieren zudem in
13 von 26 Kantonen betroffene Märkte, jeweils mit einem geschätzten konsolidierten Marktan-
teil der fusionierten Unternehmen von (in aufsteigender Reihenfolge):247 SO (20,8 %), ZG
(23,1 %), BL (23,6 %), GR (24,4 %), NE (25,4 %), BE (26,1 %), BS (26,5 %), TI (27,1 %), VS
(27,9 %), ZH (28,5 %), AG (29,9 %), VD (34,2 %), GE (46,3 %).
277. Bei näherer Begutachtung zeigt sich, dass in den betroffenen Märkten Kontokorrentkon-
ten und Zahlungsverkehr, traditionelles Banksparen (inkl. Vorsorgeprodukte) und Hypothe-
karkredite national wie kantonal vergleichbare Verhältnisse vorliegen, insbesondere was die
Stärke der Kantonalbanken sowie in geringerem Masse der Raiffeisenbanken betrifft. Aus die-
sem Grund rechtfertigt es sich, obwohl von kantonalen Hypothekarmärkten ausgegangen wird,
eine schweizweite Bewertung dieser Märkte gemeinsam vorzunehmen und dabei falls



241
 Zahlen gemäss Angaben der Parteien.
242
 Zahlen ausgewiesen für 2022. Bei Kontokorrentkonten und Zahlungsverkehr ergibt sich das Total
 des Segments aus einer Addition der Spalten «Auf Sicht/Total Übertragbarkeit» sowie «Künd-
 bar/übertragbar» der «Kundeneinlagen ohne gebundene Vorsorgegelder» gemäss SNB-Statistik.
243
 Zahlen ausgewiesen für 2022. Beim traditionellen Banksparen ergibt sich das Total des Segments
 aus der Summe der Kundeneinlagen ohne gebundene Vorsorgegelder abzüglich der Callgelder.
244
 Zahlen ausgewiesen für 2022. Im Bereich Hypothekarkrediten wird die Grösse des totalen Seg-
 ments wie folgt berechnet: Ausgegangen wird vom Total der Hypothekarforderungen gemäss SNB-
 Statistik. Dieses Total enthält indessen die Zahlen der Pensionskassen und Versicherungen nicht.
 Diese werden gestützt auf Schätzungen der Hochschule Luzern auf ca. 5,4 % veranschlagt.
245
 Zahlen ausgewiesen für 2021. An ZEK gemeldete Kredite gemäss ‹www.zek.ch/getattachment/U-
 ber-uns/Jahresbericht-Statistiken/ZEK-Jah-resbericht-2022.pdf.aspx› (18.09.2023). Für UBS und
 Credit Suisse waren die ZEK-Zahlen 2023 und 2022 gemäss Meldungsentwurf III nicht kurzfristig
 erhältlich. Deshalb wurden von den Parteien die Zahlen für die Jahre 2019–2021 geliefert.
246
 Die Zahlen basieren auf der Einlagenhöhe. Die Parteien weisen darauf hin, dass diese Zahlen die
 Stellung der PostFinance nur unzureichend reflektieren würden. Berücksichtige man die Anzahl
 Transaktionen, habe PostFinance einen Marktanteil von gut 60 %, Credit Suisse dagegen ca.
 [0–10] % (Avenir Suisse, Postalische Grundversorgung im digitalen Zeitalter, 2019, 44, ‹www.ave-
 nir-suisse.ch/publication/postalische-grundversorgung-im-digitalen-zeitalter› [18.9.2023]).
247
 Zahlen 2021 gemäss Angaben der Parteien (Act. […]).

 64
notwendig marktspezifische Besonderheiten zu erwähnen. Aufgrund der sehr hohen kumulier-
ten Marktanteile wird der Hypothekarmarkt im Kanton Genf separat betrachtet.

278. Im Markt für Konsumkredite ist die Credit Suisse über ihre Tochtergesellschaft Bank-
now AG tätig. Demgegenüber ist die UBS im Bereich der Konsumkredite nur geringfügig aktiv.
UBS bietet keine direkten Konsumkredite an, sondern vergibt diese lediglich in Form von Teil-
zahlungsoptionen bei Kreditkarten.248 Aufgrund der nur marginalen Marktanteilsaddition kann
vorliegend auf eine weitere Auseinandersetzung mit diesem Markt verzichtet werden.

279. Bei den Zahlungsmitteln zeigt sich folgende Situation:

Tabelle 2: Betroffene Märkte Zahlkarten in der Schweiz249

 Debitkarten-Issuing Debitkarten-Issuing Kreditkarten-Issuing Kreditkarten-Issuing
 (Anzahl Karten)250 (Transaktionsvolumen)251 (Anzahl Karten)252 (Transaktionsvolumen)253
 Schweiz

 Karten Anteil CHF Mio. Anteil Karten Anteil CHF Mio. Anteil


 UBS […] [10–20] % […] [10–20] % […] [20–30] % […] [20–30] %


 Credit Suisse […] [0–10] % […] [0–10] % […] [10–20] % […] [10–20] %


 Zusammen […] [10–20] % […] [20–30] % […] [30–40] % […] [30–40] %


 Von total 13 802 855 100,0 % 122 592 100,0 % 8 512 424 100,0 % 739 539 100,0 %


280. Nachfolgend kann auf weitere Ausführungen zu den betroffenen Märkten im Bereich
Zahlkarten verzichtet werden. So sind im vorliegenden Fall die Wettbewerbsverhältnisse im
Markt für Debitkarten-Issuing mit denjenigen auf dem Markt für Kontokorrentkonten und Zah-
lungsverkehr vergleichbar, zumal die Herausgabe von Debitkarten eng mit der Zurverfügung-
stellung von Dienstleistungen in diesem nachfolgend näher betrachteten Markt verbunden ist
und die Schlussfolgerungen betreffend den Markt für Kontokorrentkonten und Zahlungsver-
kehr ohne weiteres auf den Markt für Debitkarten-Issuing übertragen werden können.

281. Ebenfalls verzichtet werden kann auf eine vertiefte Betrachtung des Marktes für Kredit-
karten-Issuing. So war dieser Markt einerseits bereits Gegenstand verschiedenster Verfahren
der WEKO. Basierend auf den daraus gewonnenen Erkenntnissen gibt es zumindest prima
facie keine unmittelbaren Bedenken hinsichtlich dieses Marktes. Anderseits ist darauf hinzu-
weisen, dass das Kreditkarten-Issuing der Credit Suisse im Rahmen eines 50:50-Joint Ven-
tures mit American Express, der Swisscard AECS, vorgenommen wird. Auf dem Markt verblei-
ben zudem weitere starke, etablierte Issuer wie Viseca, Cornèr Banca und Cembra Money
Bank sowie neue Player wie etwa Revolut. Darüber hinaus ist das Kreditkarten-Issuing aus
Sicht von Endkunden nicht an die gleichzeitige Führung eines Kontokorrentkontos bei der
Issuing-Bank gebunden, was die Substitutionsmöglichkeiten im Vergleich zum Markt für Debi-
tkarten-Issuing nochmals deutlich erleichtert.
282. Schliesslich kann nachfolgend auch auf weitergehende Ausführungen zum mutmasslich
betroffenen Markt für Peer-to-Merchant Mobile Payment verzichtet werden. Mangels öffentlich


248
 Vgl. […].
249
 Zahlen gemäss Angaben der Parteien.
250
 Zahlen ausgewiesen für 2022. Basierend auf SNB-Zahlen nach Anzahl Debitkarten.
251
 Zahlen ausgewiesen für 2022. Basierend auf inländischem Transaktionsvolumen gemäss SNB.
252
 Zahlen ausgewiesen für 2022. Basierend auf SNB-Zahlen nach Anzahl Kreditkarten.
253
 Zahlen ausgewiesen für 2022. Basierend auf inländischem Transaktionsvolumen gemäss SNB.

 65
verfügbarer Informationen zum Gesamtvolumen haben die Parteien nur Angaben zu Anteilen
im Segment der TWINT-Zahlungen ausgewiesen. Diese machen laut Swiss Payment Monitor
49,4 % der mobilen Zahlungen aus.254 Bei einer Betrachtung von ausschliesslich der Transak-
tionen über TWINT kommen die Parteien gemäss Angaben im Meldungsentwurf III auf einen
kumulierten Marktanteil von [20–30] %. Auch diese Transaktionen sind eng mit der gleichzei-
tigen Führung eines Kontokorrentkontos verbunden (ca. 78 % der TWINT-Zahlungen sind
nach Payment Monitor mit einem Konto verknüpft), so dass wiederum auf die Ausführungen
zum Markt für Kontokorrentkonten und Zahlungsverkehr verwiesen werden kann. Zwar ist un-
klar, ob die Betrachtung von anderen mobilen Bezahllösungen zu wesentlich abweichenden
Marktanteilen führen würde. Unabhängig davon ist jedoch davon auszugehen, dass die Aus-
führungen und Schlussfolgerungen zum Markt für Kontokorrentkonten und Zahlungsverkehr
die Wettbewerbsverhältnisse auch diesfalls hinreichend abbilden können.

C.4.2.1 Retail Banking in der Schweiz

C.4.2.1.1. Aktueller Wettbewerb

 Standpunkt der Parteien

283. Die Parteien machen geltend, dass die gemeinsamen Marktanteile von UBS und Credit
Suisse in den Märkten, die hier zusammen analysiert werden (vgl. Rz 277), in der Schweiz
[20–30] % (Kontokorrentkonten und Zahlungsverkehr), [20–30] % (Hypothekarkredite) sowie
nur [20–30] % (traditionelles Banksparen) liegen. Dabei sei zu beachten, dass der kombinierte
Anteil von UBS und Credit Suisse zu hoch dargestellt werde, da er auf Daten aus den Jahren
2021 und 2022 basiere, womit die gravierende Verschlechterung der Finanzlage von Credit
Suisse und die damit einhergehende Kundenabwanderung im Jahr 2023 bzw. 2022 nicht re-
flektiert würden. Zudem werde der kombinierte Anteil von UBS und Credit Suisse im Nachgang
des Zusammenschlusses nicht der Summe des aktuellen individuellen Anteils entsprechen,
sondern kleiner sein. Kunden, die sowohl bei der UBS als auch bei der Credit Suisse ein Konto
haben, würden aus Diversifikationsgründen nicht ohne weiteres beide Konten bei ihren bishe-
rigen Banken belassen, sondern das eine Konto zu einer dritten Bank verlegen.255

284. Die Parteien argumentieren, dass das fusionierte Unternehmen in sämtlichen Bereichen
des Retail Bankings dem Wettbewerbsdruck starker, etablierter Konkurrenten ausgesetzt sei.
In den Märkten Kontokorrentkonten und Zahlungsverkehr sowie Banksparen vor allem durch
die Kantonalbanken, die Raiffeisenbanken oder die Migros Bank. Besonders hervorzuheben
sei aufgrund ihrer Bedeutung im Zahlungsverkehr die PostFinance. Im Hypothekenmarkt seien
zusätzlich vor allem die Regionalbanken, Bank Cler, Versicherungen und Pensionskassen zu
nennen. Zudem erwähnen die Parteien wiederum die PostFinance als bedeutende Wettbe-
werberin im Hypothekenmarkt, welche zwar selbst keine Hypotheken vergeben dürfe, diese
aber auf ihrer Website und über ihre Plattform Valuu anbiete. Sie trete gegenüber Kunden, die
eine «Gelbe Hypothek» abschliessen, als Vertragspartei auf, auch wenn die Hypotheken durch
die Valiant Bank oder die Münchener Hypothekenbank als Partnerinnen refinanziert würden.256
285. Die Parteien heben weiter die hohe Wettbewerbsdynamik im Retail Banking hervor. Die
gemeinsamen Anteile von UBS und Credit Suisse seien die letzten 25 Jahre in den hier




254
 Swiss Payment Monitor (Fn 185). Demnach sind TWINT-Zahlungen (nach Anzahl Transaktionen)
 in den letzten zwei Jahren um ca. 30 % zurückgegangen, insbesondere zugunsten von Apple Pay.
255
 Act. […].
256
 Act. […].

 66
relevanten Märkten stark zugunsten von Konkurrenten zurückgegangen.257 Das allein zeige,
dass der Zusammenschluss keine marktbeherrschende Stellung begründe oder verstärke.258
286. Multibankbeziehungen führen gemäss den Parteien ebenfalls zu einer Intensivierung
des Wettbewerbs. Kunden hätten bereits heute in der Schweiz durchschnittlich mit rund 2,2
Banken eine Beziehung, womit sie im hypothetischen Fall eines suprakompetitiven Verhaltens
des fusionierten Unternehmens schnell zu anderen Konkurrenten wechseln könnten. Sodann
bestehe potentieller Wettbewerb vor allem in Form von sogenannten «digital attackers» wie
Neobanken, ausländischen Banken und branchenfremden Unternehmen wie etwa BigTech.259
287. Speziell im Hypothekenmarkt trage auch der Umstand, dass die Onlinevermittler von
Hypothekarkrediten stark boomten und deren Wachstumspotenzial weiterhin gross sei, zur
Wettbewerbsdynamik bei. Die Vermittler würden vielen alternativen Investoren den Zugang zu
Direktinvestitionen in Schweizer Hypotheken erleichtern, Markteintrittsschranken senken und
so zu einem intensivierten Wettbewerb beitragen. Ausserdem hätten Intermediäre und Online-
Vergleichsplattformen die Transparenz für Hypothekarkreditnehmer erhöht.260
288. Schliesslich ist gemäss Parteien auch die Möglichkeit einer kollektiven Marktbeherr-
schung ausgeschlossen. Es bestünden weder Anreize zu kollusivem Verhalten noch wäre ein
solches Verhalten mit grosser Wahrscheinlichkeit stabil bzw. dauerhaft.261

 Beurteilung

Ergebnisse der Marktbefragung
289. Zu den generellen Auswirkungen des Zusammenschlussvorhabens äusserte in der
Marktbefragung die Mehrheit der befragten Wettbewerber im Retail Banking die Ansicht, dass
auch nach dem Zusammenschluss ausreichend Wettbewerb bestehen wird. Bereits vor dem
Zusammenschluss wurde eine hohe Wettbewerbsintensität von den Befragten wahrgenom-
men. Auf der im Fragebogen vorgegebenen Skala von 1 (kein oder praktisch kein Wettbewerb)
bis 5 (sehr starker Wettbewerb mit vielen Wettbewerbern und hohem Wettbewerbsdruck) re-
sultierte eine durchschnittliche Einschätzung der Wettbewerbsintensität von 4,2.262 Für den
Zeitraum nach dem Zusammenschluss gehen beinahe drei Viertel der befragten Unternehmen
im Bereich Retail Banking (41) davon aus, dass das fusionierte Unternehmen genügend Wett-
bewerbsdruck ausgesetzt sein wird. Demgegenüber ist eine kleinere Anzahl an Respondenten
der Ansicht, dass es nach der Fusion nicht genügend Wettbewerb geben wird (11); die übri-
gen (6) haben eine andere bzw. differenzierte Einschätzung abgegeben.
290. Begründet wurde diese Gesamteinschätzung unter anderem mit der vielfältigen und
kompetitiven Bankenlandschaft und der starken etablierten Konkurrenz im Retail-Geschäft vor
allem durch Kantonal- und Raiffeisenbanken. Zudem gebe es neue Wettbewerber, die den
Markt oder Teilbereiche erfolgreich bearbeiteten würden (z. B. FinTechs). Dagegen wurde na-
mentlich vorgebracht, dass das fusionierte Unternehmen in bestimmten Marktsegmenten sehr
hohe Marktanteile (über 30 %) auf sich vereine und nach der Umstrukturierung von




257
 Act. […].
258
 Act. […].
259
 Act. […].
260
 Act. […].
261
 Act. […].
262
 Skalenwerte: 5 sehr starker Wettbewerb (21), 4 starker Wettbewerb (28), 3 moderater Wettbewerb
 (7), 2 wenig Wettbewerb (1), kein oder praktisch kein Wettbewerb (0).

 67
Skaleneffekten profitieren könne.263 Kein anderer Akteur mit einer nationalen Dimension ver-
füge derzeit über die notwendige Stärke, um mit der neuen Einheit konkurrieren zu können.264
291. Im Fragebogen wurden die Konkurrenten zusätzlich gebeten, den Grad des Wettbe-
werbsdrucks zu bewerten, den verschiedene Anbieter im Retail Banking in der Schweiz auf
andere Anbieter ausüben (Skala von 1 kein oder sehr schwacher Wettbewerbsdruck bis 5 sehr
starker Wettbewerbsdruck). Es resultierten folgende durchschnittlichen Einschätzungen:

Abbildung 1: Einschätzung Wettbewerbsdruck im Retail Banking




(Quelle: Marktbefragung, Darstellung durch das Sekretariat).


292. Diese Auswertung macht deutlich, dass sich die Parteien sowie insbesondere die Raiff-
eisenbanken und die Kantonalbanken in ähnlichen Sphären bewegen. Die Vorrangstellung der
Raiffeisenbanken dürfte vor allem der Tatsache geschuldet sein, dass sie aufgrund ihrer aus-
geprägt schweizweiten Präsenz Wettbewerbsdruck auf alle befragten Konkurrenten ausüben
können, während die Kantonalbanken fragmentierter auftreten und darüber hinaus nicht in al-
len Kantonen der Schweiz eine eigene Kantonalbank existiert.
293. Nahezu alle Wettbewerber (48), die sich zum Retail Banking geäussert haben, gehen
davon aus, dass es keine bestimmten Produkte und/oder bestimmte Dienstleistungen gibt,
welche das fusionierte Unternehmen nach dem Zusammenschluss anbietet, ohne dass aus-
reichend alternative Angebote auf demselben Markt verfügbar sind. Zwar gibt es einige wenige
Wettbewerber (9), die gewisse Produkte/Dienstleistungen als nicht ausreichend verfügbar be-
zeichnet haben. Diese betreffen jedoch nicht unmittelbar das Retail-Geschäft gegenüber
Bankkunden, weswegen sie an dieser Stelle nicht weiter zu thematisieren sind.265

294. Schliesslich erwarten etwas mehr als die Hälfte der Wettbewerber (32), die sich hierzu
haben vernehmen lassen, dass der vollzogene Zusammenschluss keinen oder kaum Einfluss
auf Preise oder Qualität von Produkten und Dienstleistungen im Retail Banking haben wird.


263
 Act. […]; vgl. auch Act. […].
264
 Act. […]; vgl. auch Act. […], Act. […], Act. […].
265
 Act. […] (internationaler Zahlungsverkehr); Act. […] (Unternehmensfinanzierungen); Act. […]
 («Bank-to-Bank»-Dienstleistungen, Clearing- und Zahlungsverkehrsdienstleistungen, Handels- und
 Aussenhandelsfinanzierungen, Kapitalmarkttransaktionen, Konsortial-, Fusions- und/oder Umstruk-
 turierungsfinanzierungen); Act. […] (Gegenpartei Repo-Geschäfte, Edelmetalle, Devisenmarkt);
 Act. […] (Korrespondenzbank USD-Zahlungsverkehr).

 68
Demgegenüber geht eine geringere Anzahl (22) von negativen Auswirkungen (höhere Preise,
eingeschränkte Auswahl, schlechtere Qualität und/oder weniger Innovation) aus, wobei mehr-
heitlich auf eine Begründung verzichtet wurde. Mangels einer weiteren Fragebogenrunde war
es nicht möglich, in der Phase 0 detaillierter in Erfahrung zu bringen, aus welchen spezifischen
Gründen und in welchem Ausmass negative Auswirkungen erwartet werden. Schliesslich er-
hofft sich eine marginale Anzahl (3) positive Auswirkungen durch den Zusammenschluss.

Würdigung und Schlussfolgerungen

295. Im Sinne eines Zwischenergebnisses kann würdigend festgehalten werden, dass die
durchführte Marktbefragung keine grösseren Probleme identifiziert. Trotz Zusammengehens
der zwei grössten Banken in der Schweiz werden die Auswirkungen des Zusammenschlusses
für das Retail Banking von den Konkurrenten mehrheitlich als überschaubar beurteilt.

296. Als nächstes wird die Situation in den einzelnen betroffenen Märkten analysiert.

297. Auf dem Markt für Kontokorrentkonten und Zahlungsverkehr haben die Parteien und ihre
Wettbewerber in der Schweiz folgende geschätzten Anteile. Anhand dieser Tabelle zeigt sich
deutlich, dass die Parteien in den letzten Jahren kontinuierlich Anteile verloren haben (in den
letzten drei Jahren vor allem Credit Suisse, während UBS ihr Niveau ungefähr halten konnte):

Tabelle 3: Marktanteile Kontokorrentkonten und Zahlungsverkehr in der Schweiz ge-
mäss Angaben der Parteien266

 2022 2021 2020 1998
 Schweiz
 CHF Mrd. Anteil267 CHF Mrd. Anteil CHF Mrd. Anteil CHF Mrd. Anteil


 UBS […] [10–20] % […] [10–20] % […] [10–20] % n/a n/a


 Credit Suisse […] [10–20] % […] [10–20] % […] [10–20] % n/a n/a


 Zusammen 229 29,3 % 266 32,1 % 256 33,2 % 74 45,3 %


 Kantonalbanken 226 29,0 % 222 26,8 % 201 26,0 % 47 28,8 %


 Raiffeisenbanken 91 11,6 % 86 10,4 % 78 10,1 % 2 1,4 %


 Regionalbanken 46 5,8 % 44 5,3 % 36 4,6 % 12 7,1 %


 Ausl. Banken 35 4,5 % 44 5,4 % 37 4,8 % 7 4,0 %


 Übrige 155 19,8 % 165 19,9 % 163 21,1 % 22 13,5 %


 Total 782 100,0 % 828 100,0 % 772 100,0 % 164 100,0 %




266
 Bei Kontokorrentkonten und Zahlungsverkehr ergibt sich das Total des Segments nach Berech-
 nung der Parteien aus einer Addition der Spalten «Auf Sicht/Total Übertragbarkeit» sowie «Künd-
 bar/übertragbar» der «Kundeneinlagen ohne gebundene Vorsorgegelder» gemäss SNB-Statistik.
267
 Die Zahlen basieren auf der Einlagenhöhe. Die Parteien weisen darauf hin, dass diese Zahlen die
 Stellung der PostFinance nur unzureichend reflektieren würden. Berücksichtige man die Anzahl
 Transaktionen, habe PostFinance einen Marktanteil von gut 60 %, Credit Suisse dagegen ca.
 [0–10] %; mit Verweis auf, Avenir Suisse, Postalische Grundversorgung im digitalen Zeitalter,
 2019, S. 44, ‹www.avenir-suisse.ch/publication/postalische-grundversorgung-im-digitalen-zeitalter›
 (18.9.2023).

 69
298. Zu diesen Daten ist anzumerken, dass sie sämtliche Kundengruppen enthalten, also
auch Kontokorrentkonten- und Zahlungsverkehrsdienstleistungen, die gegenüber grösseren
Unternehmen erbracht werden. Diese sind vorliegend jedoch nicht Teil der relevanten Markt-
gegenseite, da die vorliegend betrachteten standardisierten Basis-Bankdienstleistungen für
deren Ansprüche in der Regel unzureichend sein dürften (vgl. dazu Abschnitt C.7). Betrachtet
man hingegen nur die Daten der Schweizer Privathaushalte, welche die überwiegende Mehr-
heit der Marktgegenseite im Bereich Retail Banking darstellt, liegen die gemeinsamen Anteile
der Parteien der letzten drei Jahren aufgrund der starken Präsenz von UBS und Credit Suisse
im Unternehmenskundengeschäft zwischen 3–5 % tiefer.268

299. Im Markt für traditionelles Banksparen (inkl. Vorsorgeprodukte) zeigt sich anhand der
durch die Parteien angegebenen Zahlen folgendes Bild:

Tabelle 4: Marktanteile Traditionelles Banksparen (inkl. Vorsorgeprodukte) in der
Schweiz gemäss Angaben der Parteien269

 2022 2021 2020 1998
 Schweiz
 CHF Mrd. Anteil CHF Mrd. Anteil CHF Mrd. Anteil CHF Mrd. Anteil


 Credit Suisse […] [0–10] % […] [10–20] % […] [10–20] % n/a n/a


 Zusammen 74 22,5 % 102 27,8 % 104 27,3 % 77 42,8 %


 Kantonalbanken 110 33,6 % 119 32,5 % 119 31,3 % 58 32,4 %


 Raiffeisenbanken 75 22,8 % 76 20,7 % 73 19,3 % 5 2,7 %


 Regionalbanken 20 6,1 % 20 5,5 % 25 6,5 % 23 12,9 %


 Übrige 49 14,9 % 49 13,5 % 59 15,6 % 16 9,1 %


 Total 328 100,0 % 828 100,0 % 772 100,0 % 164 100,0 %


300. Auch hier wird sichtbar, dass die Parteien mit den Jahren grundsätzlich Marktanteile
verloren haben. Vor dem starken Rückgang bei der Credit Suisse lässt sich in den letzten drei
Jahren jedoch teilweise auch eine Zunahme beobachten. Wiederum gilt anzumerken, dass die
gesonderte Betrachtung der Einlagen von Schweizer Privathaushalten (erneut wegen der hö-
heren Anteile bei Unternehmenskunden) in den letzten drei Jahren bei den Parteien zusam-
men zu einer weiteren Senkung führt (2022: 20,9 %, 2021: 21,7 % und 2020: 22,3 %).




268
 Vgl. dazu die Tabelle in Act. […].
269
 Beim traditionellen Banksparen ergibt sich das Total des Segments nach Berechnung der Parteien
 aus der Summe der Kundeneinlagen ohne gebundene Vorsorgegelder abzüglich der Callgelder.

 70
301. Nicht in diesen Daten enthalten sind gebundene Vorsorgegelder (Freizügigkeitskonten
2. Säule und gebundene Vorsorge Säule 3a). Eine separate Berechnung macht indes deutlich,
dass die Anteile dort in einem ähnlichen Bereich liegen:

Tabelle 5: Marktanteile Gebundene Vorsorgegelder in der Schweiz gemäss Berech-
nungen der WEKO270


 Grossbanken 19,6 21,3 % 20,8 22,0 % 22,4 23,1 % 12,3 40,8 %


 Kantonalbanken 28,7 31,2 % 28,9 30,6 % 29,4 30,4 % 10,5 34,9 %


 Raiffeisenbanken 20,7 22,6 % 21,1 22,3 % 21,0 21,7 % 2,3 7,8 %


 Regionalbanken 7,3 7,9 % 7,6 8,0 % 7,8 8,1 % 3,9 12,8 %


 Übrige 15,7 17,0 % 16,6 17,1 % 16,4 16,7 % 1,0 3,7 %


 Total 92 100,0 % 95 100,0 % 97 100,0 % 30 100,0 %


(Quelle: SNB-Datenportal, Darstellung durch das Sekretariat).


302. Die zugrundeliegenden SNB-Daten enthalten nur die Kundeneinlagen bei Banken. Weil
auch verschiedene Versicherungen gebundene Vorsorgeprodukte anbieten, dürften die Markt-
anteile bei einer separaten marktspezifischen Beurteilung noch einmal tiefer ausfallen.

303. Für den Hypothekenmarkt weisen die Parteien auf nationaler Ebene die nachfolgenden
Zahlen aus. Hierzu ist in Erinnerung zu rufen, dass vorliegend von kantonalen Märkten für
Hypotheken ausgegangen wird, so dass die nachfolgenden Ausführungen nur dem allgemei-
nen Überblick dienen. Da die SNB-Statistik nur Zahlen von Banken enthält, haben die Parteien
Schätzungen der Hochschule Luzern herangezogen. Gemäss Auszug aus der IFZ Retail Ban-
king Studie 2020 vereinten Pensionskassen und Versicherungen im Jahr 2019 5,4 % des Hy-
pothekarmarkts auf sich.271 Diesen Anteil haben die Parteien dem SNB-Total hinzugerechnet,
um das Marktvolumen für die Jahre 2020, 2021 und 2022 zu erhalten.272 Eine aktuelle Studie
von MoneyPark zeigt, dass dieser Wert auch für das Jahr 2022 noch sachgerecht erscheint.273




270
 Die Zahlen basieren auf dem Segment «Gebundene Vorsorgegelder» der SNB-Statistik,
 ‹https://data.snb.ch/de/warehouse/BSTA/cube/BSTA@SNB.JAHR_U.BIL.PAS.VKE.GVG?
 fromDate=1998&toDate=2022&dimSel=KONSOLIDIERUNGSSTUFE(U),INLANDAUSLAND
 (T,I),WAEHRUNG (T,CHF),BANKENGRUPPE(A30,G10,G15,G20,G25,G35,G45,A10,A25,
 G65,G70,S10)› (18.9.2023).
271
 CHRISTOPH LENGWILER/SIMON AMREIN, Markt für Immobilienfinanzierungen in der Schweiz, Ein Aus-
 zug aus der IFZ Retail Banking Studie 2020, ‹https://investrends.ch/site/assets/files/29308/hypo-
 thekarmarkt-schweiz_retail-banking-studie-2020_auszug.pdf› (18.9.2023).
272
 Act. […].
273
 MoneyPark, Der Schweizer Hypothekenmarkt 2022, 26.7.2023, ‹https://mpcdn.ch/me-
 dia/pdf/press_releases/MoneyPark_Hypothekarmarktstudie_2022.pdf› (18.9.2023).

 71
304. Unter Berücksichtigung dieser Hinzurechnung ergibt sich über die Jahre folgende Markt-
anteilsentwicklung auf nationaler Ebene, die sich analog in den Kantonen widerspiegelt:

Tabelle 6: Marktanteile Hypothekarmarkt Schweiz gemäss Angaben der Parteien274


 UBS […] [10–20] % […] [10–20] % […] [10–20] % […] [30–40] %


 Credit Suisse […] [10–20] % […] [10–20] % […] [10–20] % […] [20–30] %


 Zusammen 299 24,4 % 300 25,3 % 297 25,9 % 183 37,5 %


 Kantonalbanken 441 36,1 % 420 35,5 % 401 35,1 % 173 35,4 %


 Raiffeisenbanken 204 16,7 % 196 16,6 % 190 16,6 % % 10 2,1 %


 Regionalbanken 87 7,1 % 83 7,0 % 79 6,9 % 53 10,8 %


 Übrige Banken 126 10,3 % 119 10,1 % 114 10,0 % 29 6,0 %


 SNB-Total Banken 1157 94,6 % 1118 94,6 % 1082 94,6 % 447 91,8 %


 Pensionskassen/
 66 5,4 % 64 5,4 % 62 5,4 % 40 8,2 %275
 Versicherungen


 Total 1223 100,0 % 1182 100,0 % 1144 100,0 % 487 100,0 %


305. Diese Daten enthalten erneut sämtliche Kundengruppen. Wird nur die Kundengruppe
der privaten Haushalte herangezogen, resultieren leicht höhere Anteile der Parteien:

Tabelle 7: Marktanteile Hypothekarmarkt Schweiz (Private Haushalte) gemäss Anga-
ben der Parteien

 2022 2021 2020 2008276
 Schweiz
 CHF Mio. Anteil CHF Mio. Anteil CHF Mio. Anteil CHF Mio. Anteil


 Zusammen 228 494 26,9 % 228 361 27,6 % 225 341 28,0 % 176 159 33,2 %


 Von total 850 972 100,0 % 828 407 100,0 % 804 175 100,0 % 530 320 100,0 %




274
 Ausgegangen wird vom Total der Hypothekarforderungen gemäss SNB-Statistik. Dieses Total ent-
 hält indessen nicht die Zahlen der Versicherungen der Pensionskassen und Versicherungen.
275
 Gemäss IFZ Retail Banking Studie 2020 (Fn 271) betrug der Anteil im Jahr 2023 rund 8,2 %. Die-
 ser Prozentsatz wird von den Parteien der Berechnung für das Jahr 1998 zugrunde gelegt.
276
 Für die Marktanteile «Private Haushalte» stellen die Parteien nicht auf Daten von 1998, sondern
 2008 ab, vgl. Act. […]. So oder anders lässt sich herauslesen, dass (1) die Marktanteile insgesamt
 im Laufe der Zeit zurückgegangen sind und (2) die Marktanteile nur bei Betrachtung von Privat-
 haushalten leicht über dem Total an vergebenen Hypotheken liegen.

 72
306. Beide Tabellen zeigen auf, dass die Parteien auch im Hypothekargeschäft auf nationaler
Ebene Anteile verloren haben, in einer ersten Phase vor allem an die Raiffeisenbanken. Die
Kantonalbanken konnten dagegen ihren damaligen Marktanteil halten und ihren in den letzten
Jahren erlangten Vorsprung ausbauen. Gemäss der zuvor erwähnten Studie von MoneyPark
spiegelt sich diese Tendenz auch im Hypothekarwachstum 2021 vs. 2022 wider: Während die
Kantonalbanken mit 5,1 % erneut über Markt gewachsen sind, haben die Grossbanken als
einzige Bankenkategorie kein Wachstum verzeichnet. Aufgrund der Grossbankenfusion wird
von MoneyPark auch für 2023 ein weiterer Rückgang um rund 2 % erwartet.277

307. In diesem Zusammenhang ist hinsichtlich der in der Tabelle dargestellten Marktanteile
in Erinnerung zu rufen, dass die in den SNB-Statistiken gesamthaft aufgeführten Kantonalban-
ken 24 eigenständige Unternehmen sind. Jede dieser Banken hat einen unabhängigen Markt-
auftritt, einschliesslich Produkt- und Preisgestaltung. Es gibt jedoch gemeinsame Kerndienst-
leistungen, von denen sie profitieren, wie zum Beispiel im Bereich Kredit- und Debitkarten oder
im Bereich Anlagefonds.

308. Die starke Bindung der Kantonalbanken an ihr Kerngebiet führt jedoch dazu, dass die
einzelnen Kantonalbanken in nahezu allen Kantonen im Verhältnis zum fusionierten Unterneh-
men eine stärkere oder gleichermassen starke Kraft darstellen.278 Ausnahmen davon bilden in
Bezug auf die Marktanteile die Kantone Aargau, Genf, Waadt und Tessin sowie die Kantone
Appenzell Ausserrhoden und Solothurn ohne heimische Kantonalbanken. Aufgefangen wird
dies dort namentlich durch die Raiffeisenbanken und Kantonalbanken aus Nachbarkantonen,
die ein starkes Gegengewicht zur neuen UBS bilden.

309. Gesamthaft betrachtet kann als Zwischenergebnis festgehalten werden, dass durch den
Zusammenschluss die mit Abstand grösste schweizweit tätige Bank im Bereich Retail Banking
entsteht, welche über einen einheitlichen Markauftritt verfügt und aufgrund von Skaleneffekten
über entsprechende Wettbewerbsvorteile gegenüber anderen Banken verfügen dürfte.
310. Bei einer übergreifenden nationalen Betrachtung des Hypothekarmarkts vereint das fu-
sionierte Unternehmen nach diesem Zusammenschluss stand 2022 ungefähr ein Viertel des
Schweizer Hypothekarvolumens auf sich und überholt damit den bisherigen nationalen Primus
Raiffeisen. Die grösste Kantonalbank ZKB verfügt demgegenüber nur über einen Anteil von
[0–10] %. Auch zur Raiffeisen ist jedoch relativierend hinzuzufügen, dass es sich hierbei, wie
bei den Kantonalbanken, nicht um ein einziges Unternehmen mit einem einheitlichen Markt-
auftritt handelt, sondern um einen Verbund von unabhängigen regional tätigen Genossen-
schaften, welche unter der Dachmarke «Raiffeisen» auftreten. So umfasst die Raiffeisen
Schweiz aktuell 220 rechtlich selbständige Raiffeisenbanken.279
311. Weitere relevante Wettbewerber im Bereich Retail Banking sind verschiedenste eben-
falls unabhängige Regionalbanken (insbesondere Bank Baloise und Valiant) sowie die Migros
Bank und die Bank Cler. Im Hypothekarmarkt sind von den Nicht-Banken-Anbietern insbeson-
dere die Pensionskassen zu nennen, die zwar heute nur einen kleinen Marktanteil aufweisen,
in den letzten Jahren aber überproportional gewachsen sind. Laut Studie von MoneyPark sind
mittlerweile rund zwei Drittel aller grossen Pensionskassen in Hypotheken investiert.280 In die-
sem Zusammenhang sind Vermittlungs- und Vergleichsplattformen zu nennen, welche die
Transparenz für Hypothekarnehmer erhöht haben und alternativen Investoren einen besseren


277
 MoneyPark, Der Schweizer Hypothekenmarkt 2022, 26.7.2023, ‹https://mpcdn.ch/me-
 dia/pdf/press_releases/MoneyPark_Hypothekarmarktstudie_2022.pdf› (18.9.2023).
278
 Analyse anhand der nicht publizierten Zahlen der SNB (Hypothekarforderungen Inland per
 31.12.2021, unterteilt nach Instituten pro Kanton), von der FINMA erhalten (vgl. Rz 87).
279
 Berichterstattung 2022, ‹https://report.raiffeisen.ch/de/struktur-der-raiffeisen-gruppe› (18.9.2023).
280
 MoneyPark, Der Schweizer Hypothekenmarkt 2022, ‹https://mpcdn.ch/media/pdf/press_relea
 ses/MoneyPark_Hypothekarmarktstudie_2022.pdf› (18.9.2023).

 73
Zugang zum Hypothekarmarkt ermöglicht haben. Wie im Rahmen der Marktabgrenzung dar-
gelegt, sind die Marktanteile solcher Online-Kanäle derzeit noch klein. Der Blick über die
Grenze zeigt jedoch, dass sie ein grosses Wachstumspotenzial besitzen. Gemäss der bereits
zitierten Studie des IFZ und e.foresight beträgt heute der Anteil des vermittelten Hypotheken-
volumens in Deutschland rund 30 bis 40 %, gemäss der Stude von MoneyPark sogar 60 %.281

312. Über den gesamten Zeitraum betrachtet sank der Marktanteil der Parteien in allen drei
Segmenten von ehemals über 40 % im Jahr 1998 (bzw. 35,5 % im Hypothekargeschäft) auf
unter 30 % im Jahr 2022. Dieser Trend hat sich auch in den letzten drei Jahren fortgesetzt. Im
gleichen Zeitraum haben die Kantonalbanken ihre Marktanteile halten und sogar steigern kön-
nen. Ein grosses Wachstum verzeichneten zudem die Raiffeisenbanken. Ebenfalls hervorge-
hoben werden kann die Entwicklung der «übrigen Banken», die in erster Linie auf die Kunden-
gewinne der Migros Bank und PostFinance zurückzuführen ist. Zur PostFinance ist jedoch
einschränkend festzuhalten, dass sich diese Entwicklung in erster Linie auf den Markt für Kon-
tokorrentkonten und Zahlungsverkehr bezieht, da sie aufgrund des gesetzlich verankerten Kre-
ditverbots selbst keine Hypotheken und sonstige Kredite anbieten darf und in diesem Bereich
ausschliesslich als Vertriebspartnerin tätig sein kann (vgl. Rz 240).

313. Nicht unerwähnt bleiben dürfen Neobanken, FinTechs etc. wie Revolut, neon oder Wise.
Diese bieten heute einen Grossteil der Produktpalette einer Universalbank rein digital an, wo-
bei aktuell nicht davon auszugehen ist, dass derartige Dienstleistungen vollwertige Substitute
zu entsprechenden Produkten etablierter Banken darstellen. Darüber hinaus sind auch etab-
lierte Banken in der Lage, entsprechende digitale Produkte auf den Markt zu bringen, so etwa
die UBS mit UBS key4, Credit Suisse mit CSX oder die Bank Cler mit Zak. Dementsprechend
ist derzeit nicht davon auszugehen, dass Neobanken, FinTechs, etc. die bestehende starke
Bindung zu den etablierten Banken in naher Zukunft ersetzen dürften und zu einer starken
Veränderung der Wettbewerbsverhältnisse führen (vgl. Rz 241 ff.).

C.4.2.1.2. Zwischenergebnis
314. Im Lichte dieser Ausführungen kann festgehalten werden, dass der Zusammenschluss
von UBS und Credit Suisse zu beachtlichen Marktanteilsadditionen in diesen Segmenten führt,
und in diesen die in verschiedenster Hinsicht führende Bank im Bereich Retail Banking ent-
steht. Allfällige negative Auswirkungen auf Preise, Auswahl, Qualität oder Innovation sind
denkbar und werden von einer nicht unbedeutenden Anzahl von Wettbewerbern aufgeführt.
Dennoch machen die obenstehenden Ausführungen deutlich, dass in den meisten Märkten
das fusionierte Unternehmen zumindest hinreichendem aktuellen Wettbewerb ausgesetzt ist.

C.4.2.2 Markt für Hypothekarkredite im Kanton Genf
Aufgrund des hohen Marktanteils und der verhältnismässig schwachen Stellung der heimi-
schen Kantonalbank im Hypothekarmarkt in Genf haben die FINMA und das Sekretariat nä-
here Informationen zur Marktsituation verlangt, auf die nachfolgend kurz eingegangen wird.




281
 MoneyPark, Der Schweizer Hypothekenmarkt 2022, ‹https://mpcdn.ch/media/pdf/press_relea-
 ses/MoneyPark_Hypothekarmarktstudie_2022.pdf› (18.9.2023). Wie bereits vorne (vgl. Rz 267)
 festgehalten, hat sich das Wachstum dieser Kanäle verlangsamt. Es zeigt sich, dass das aktuelle
 Marktumfeld und der Zinsanstieg für die Vermittler eine Herausforderung darstellen und die über-
 wiegende Mehrheit der Schweizer nach wie vor eine Hypothek direkt bei der Bank abschliesst.

 74
C.4.2.2.1. Aktueller Wettbewerb

 Standpunkt der Parteien

315. Die Parteien machen geltend, dass der gemeinsame Anteil von UBS und Credit Suisse
im Hypothekargeschäft auch in Genf in den letzten Jahren zurückgegangen sei. Der höhere
Anteil von UBS sei historisch begründet. Die relativ schwächere Stellung der Genfer Kanto-
nalbank lasse sich damit erklären, dass sich diese noch nicht vollständig vom hohen Kunden-
verlust Ende der 1990er Jahre erholt habe, als sie vom Kanton gerettet werden musste.282
Genf sei als Stadt-Kanton mit kleinem Gebiet eng mit den umliegenden Gebieten und teilweise
dem Ausland vernetzt und infolgedessen dem Wettbewerb ausgesetzt. Aufgrund der geogra-
phischen Nähe zu Frankreich sowie der bedeutenden französischen Wohnbevölkerung in
Genf konkurrierten die Parteien neben zahlreichen etablierten Wettbewerbern aus dem Inland
insbesondere mit namenhaften französischen Banken.283

 Beurteilung

Ergebnisse der Marktbefragung
316. Hinsichtlich der Marktbefragung kann im Wesentlichen auf die vorherigen Ausführungen
verwiesen werden, da sich die Wettbewerber im Grossen und Ganzen nicht spezifisch zu den
Verhältnissen im Kanton Genf geäussert haben (vgl. Rz 283 ff.). Die Genfer Kantonalbank als
überwiegend lokal tätiges Unternehmen beurteilte die Wettbewerbsverhältnisse vor dem Zu-
sammenschluss mit Blick auf Kundschaft in der Schweiz als sehr stark. Die Frage nach genü-
gend Wettbewerbsdruck nach dem Zusammenschluss beantwortete das Institut hingegen mit
Nein. Begründet wurde dies damit, dass der Zusammenschluss von UBS und Credit Suisse je
nach Marktsegment mehr als ein Drittel der Marktanteile oder sogar mehr ausmache. Sie
werde unter anderem von einem Vorteil in Form von Skaleneffekten profitieren sobald die Um-
strukturierung abgeschlossen sei. Insgesamt erwartet die Genfer Kantonalbank eine Akzentu-
ierung der dominanten Wettbewerbsposition des fusionierten Unternehmens.
317. Die Chambre de commerce, d’industrie et des services de Genève (CCIG), welche unter
anderem ungefähr 1100 Mikrounternehmen (1 bis 9 Beschäftigte) repräsentiert, hat in ihren
Antworten das Hypothekargeschäft als potentielles Problem benannt. Die CCIG geht grund-
sätzlich davon aus, dass bei kleinen Hypotheken mit der Kantonalbank, den Raiffeisenbanken
und verschiedenen Versicherungsgesellschaften ein ausreichendes Angebot besteht. Demge-
genüber sei das Angebot bei grösseren Hypotheken gering. Dort konkurrierten derzeit Crédit
Agricole und BNP Paribas mit der UBS und der Credit Suisse, wobei der Wettbewerbsdruck
von diesen als moderat bezeichnet wird. Die Konzentration könnte sich negativ auswirken.

Würdigung und Schlussfolgerungen

318. Die Marktanteilsverteilung und -entwicklung präsentiert sich im Kanton Genf nach Be-
rechnungen der Parteien gemäss obenstehender Methodologie (vgl. Rz 303) wie folgt:




282
 Act. […].
283
 Act. […].

 75
Tabelle 8: Marktanteile Hypothekarkredite Kanton Genf gemäss Angaben der Parteien

 2021 2020 2019 2002
 Genf
 CHF 1 000 Anteil CHF 1 000 Anteil CHF 1 000 Anteil CHF 1 000 Anteil


 UBS […] [20–30] % […] [20–30] % […] [20–30] % n/a n/a


 Credit Suisse […] [20–30] % […] [20–30] % […] [20–30] % n/a n/a


 Zusammen 28 170 743 46,3 % 27 302 817 47,3 % 26 797 193 47,7 % 13 002 319 51,4 %


 Kantonalbanken 12 746 912 20,9 % 11 884 830 20,6 % 11 470 286 20,4 % 6 021 116 23,8 %


 Raiffeisenbanken 4 674 322 7,7 % 4 375 178 7,6 % 4 341 645 7,7 % 1 003 226 4,0 %


 Regionalbanken 704 697 1,2 % 602 119 1,0 % 649 024 1,2 % 30 871 0,1 %


 Börsenbanken 1 554 431 2,6 % 1 496 835 2,6 % 1 530 985 2,7 % 288 654 1,1 %


 Ausl. Banken 4 247 777 7,0 % 3 942 798 6,8 % 3 727 792 6,6 % 708 123 2,8 %


 Übrige Banken 5 486 638 9,0 % 4 976 497 8,6 % 4 601 730 8,2 % 2 158 557 8,5 %


 SNB-Total Banken 57 585 520 94,6 % 54 581 075 94,6 % 53 118 653 94,6 % 23 212 866 91,8 %


 Pensionskassen/
 3 287 123 5,4 % 3 115 622 5,4 % 3 032 143 5,4 % 2 073 480 8,2 %284
 Versicherungen


 Total 60 872 643 100,0 % 57 696 697 100,0 % 56 150 796 100,0 % 25 286 346 100,0 %


319. Die Parteien weisen darauf hin, dass die kantonalen Zahlen insoweit mangelhaft sind,
als sie nicht zwischen den einzelnen Kantonalbanken unterscheiden, weil die SNB-Statistik
geographisch nach Kundendomizil zugeordnet werde. Zudem falle das Total pro Kanton zu
klein aus, da es die Zahlen der Privatbankiers und Filialen ausländischer Banken nicht ent-
halte.285
320. Aus der Tabelle lässt sich erkennen, dass die Parteien auch im Kanton Genf über die
Jahre Marktanteile verloren haben und sich dieser Trend in den letzten drei Jahren fortgesetzt
hat. Dennoch wird das fusionierte Unternehmen nach vollzogenem Zusammenschluss mit Ab-
stand stärkste Kraft im Kanton, vor den Kantonal- und Raiffeisenbanken. Die Aufschlüsselung
der einzelnen Bankenkategorien macht den erheblichen Vorsprung gegenüber den Wettbe-
werbern deutlich. Neben der relativen Schwäche der heimischen Kantonalbank zeigt sich zu-
dem, dass Raiffeisen im kantonalen Vergleich unterdurchschnittlich vertreten ist. Dies dürfte
unter anderem auf die Besonderheit des Kantons Genf als Stadtkanton zurückzuführen sein.
Denn die Raiffeisenbanken sind in urbanen Gebieten generell weniger stark vertreten.




284
 Gemäss IFZ Retail Banking Studie 2020 (Fn 271) betrug der Anteil im Jahr 2023 rund 8,2 %. Die-
 ser Prozentsatz wird von den Parteien der Berechnung für das Jahr 1998 zugrunde gelegt.
285
 Act. […].

 76
321. Aus der nachfolgenden Tabelle sind die zehn stärksten Institute im Markt ersichtlich:

Tabelle 9: Marktanteile Hypothekarkredite im Kanton Genf aufgeschlüsselt gemäss
Berechnungen der WEKO286

 Parteien
 2021 BCGE Raiffeisen […] […] […]
 zusammen


 CHF 1 000 28 170 743 […] 4 674 322 […] […] […]


 Anteil 46,3 % [10–20] % 7,7 % [0–10] % [0–10] % [0–10] %


 Pensionskassen/
 […] […] […] […] Rest Banken
 Versicherungen


 CHF 1 000 […] […] […] […] […] 3 287 123


 Anteil [0–10] % [0–10] % [0–10] % [0–10] % [0–10] % 5,4 %


 Total 60 872 643 (in CHF 1 000) / 100 %


(Quelle: Hypothekarforderung Inland per 31.12.2021, unterteilt nach Instituten pro Kanton, Darstellung durch das Sekretariat).


322. Ein Marktanteil von 50 % stellt gemäss bundesgerichtlicher Rechtsprechung ein starkes
Indiz für eine marktbeherrschende Stellung dar.287 Je geringer die Marktanteile der vorhande-
nen Konkurrenten sind und umso grösser der Abstand zwischen dem Marktanteil des Unter-
nehmens zum Marktanteil des nächsten Konkurrenten dadurch ausfällt, umso eher ist eine
marktbeherrschende Stellung des Unternehmens gegeben.288 Je nach Situation (z. B. Zersplit-
terung der Konkurrenz) können auch Marktanteile von weniger als 50 % für die Qualifizierung
einer marktbeherrschenden Stellung ausreichen.289
323. Der konsolidierte Marktanteil von UBS und Credit Suisse liegt bei einer kantonalen Be-
trachtung im Kanton Genf nur knapp unterhalb der kritischen Schwelle,290 die zur Vermutung
des Vorliegens einer marktbeherrschenden Stellung führt. Neben dem fusionierten Unterneh-
men gibt es drei weitere Banken, die einen Marktanteil von mehr als 5 % aufweisen, wobei die
Abstände zwischen dem fusionierten Unternehmen und der zweitstärksten bzw. dritt- und viert-
stärksten Kraft als eher hoch einzuschätzen sind. Trotzdem gibt es mit der Genfer Kantonal-
bank und Raiffeisen zwei relativ starke Anbieter. Daneben gibt es eine hohe Anzahl an Banken
und anderen Anbietern, die geringfügige Aktivitäten im Kanton Genf aufweisen.

324. Bereits im Lichte dieser Tatsachen kann würdigend festgehalten werden, dass gestützt
auf die vorliegenden Informationen keine hinreichenden Anhaltspunkte vorliegen, wonach der
Zusammenschluss im Hypothekarmarkt im Kanton Genf zur Begründung oder Verstärkung
einer marktbeherrschenden Stellung führt, durch die wirksamer Wettbewerb beseitigt werden


286
 Berechnung anhand der nicht publizierten Zahlen der SNB (Hypothekarforderungen Inland per
 31.12.2021, unterteilt nach Instituten pro Kanton), von der FINMA. Mangels nicht aggregierter Zah-
 len für das Jahr 2022 wurden die Berechnungen auf Grundlage der Zahlen 2021 durchgeführt.
287
 Vgl. BGE 130 II 449 E. 5.7.2; BGE 139 I 72, 97 E. 9.3.3.2, Publigroupe; BGer, 2C_113/2017 vom
 12.2.2020 E. 5.2.2, Hallenstadion; BGer, 2C_395/2021 vom 9.5.2023 E. 9.1, Supermédia.
288
 BVGer, B-831/2011 vom 18.12.2018 E. 444, Sanktionsverfügung – Zugang zur Dienstleistung der
 dynamischen Währungsumrechnung (DCC).
289
 BVGer, B-831/2011 vom 18.12.2018 E. 445 m. w. H., Sanktionsverfügung – Zugang zur Dienstleis-
 tung der dynamischen Währungsumrechnung (DCC).
290
 Würde man zusätzlich von einem konservativeren Marktanteil (Annahme für Berechnung = 5,4 %)
 der Pensionskassen und Versicherungen im Kanton Genf ausgehen, läge der Anteil noch höher.

 77
kann. Daher kann auch die Frage offengelassen werden, ob der Zusammenschluss zu einer
marktbeherrschenden Stellung gemäss Art. 4 Abs. 2 KG führt.

325. Gegen das Vorliegen einer marktbeherrschenden Stellung im Sinne von Art. 4 Abs. 2
KG spricht zumindest die Tatsache, dass die Parteien in den letzten Jahren stetig Marktanteile
gegenüber der Konkurrenz verloren haben. Diese Entwicklung ist auf ein geringeres Wachs-
tum als gewisse Konkurrenten zurückzuführen, wobei mit Blick auf das primäre (und wieder-
holte) Vorbringen der Parteien anzumerken ist, dass alleine sinkende Marktanteile eines Un-
ternehmens die Feststellung einer Marktbeherrschung nicht ausschliessen, wenn der
Marktanteil noch immer hoch bleibt.

326. Während die Raiffeisenbanken und die Genfer Kantonalbank in den letzten fünf Jahren
ihre Marktanteile im Kanton Genf weitgehend gehalten oder marginal ausgebaut haben, konn-
ten vor allem die Kategorien der «anderen Banken» und der Auslandsbanken zulegen, was
auf vorhandene Dynamik im Markt schliessen lässt. Weiter ist der flächenmässig kleine Stadt-
kanton Genf sehr eng mit den umliegenden Gebieten vernetzt, womit die Kunden auch auf
ausserkantonale Alternativen ausweichen könnten. Umgekehrt dürfte es für Anbieter in der
Region ohne grosse Hindernisse möglich sein, ihr Angebot auszuweiten.

327. Dennoch ist festzuhalten, dass die Marktanteile im Kanton Genf gerade verglichen mit
der Situation in den übrigen Kantonen sehr hoch sind. Vor diesem Hintergrund wäre eine nä-
here Prüfung angezeigt, die jedoch im gesetzten Rahmen dieses Verfahrens nicht erfolgen
kann. Namentlich wäre zu untersuchen, welche (potentiellen) Konkurrenten tatsächlich – wie
von den Parteien vorgebracht – in der Lage wären und gewillt sind, ihre Tätigkeit auszuweiten
bzw. neu in den Markt einzutreten. Zudem kann abschliessend der Vollständigkeit halber da-
rauf hingewiesen werden, dass seitens Unternehmenskundinnen eine sich abzeichnende Lü-
cke bei grösseren Hypotheken genannt wurde (vgl. Rz 317), wobei dies vor allem den Corpo-
rate-Bereich betrifft. So oder anders gilt es, die Situation im Kanton Genf in Bezug auf ihre
weitere Entwicklung zu beobachten, insbesondere, ob sich der Trend des Marktanteilsverlusts
weiter fortsetzt, oder ob das fusionierte Unternehmen durch die Marktanteilsaddition in der
Lage versetzt wird, seine starke Position auf dem Markt zu zementieren.

C.4.2.2.2. Zwischenergebnis

328. Mangels Anzeichen für die Beseitigung des wirksamen Wettbewerbs kann vorliegend
offengelassen werden, ob durch den Zusammenschluss eine marktbeherrschende Stellung im
Sinne von Art. 4 Abs. 2 KG im Hypothekarmarkt im Kanton Genf begründet oder verstärkt wird.

329. Ist die aktuelle Konkurrenz ausreichend gross, gibt es also keine Anzeichen auf das
Vorliegen einer marktbeherrschenden Stellung gemäss Art. 4 Abs. 2 KG, kann auf die Prüfung
der potentiellen Konkurrenz und der Stellung der Marktgegenseite verzichtet werden, da deren
Berücksichtigung den aktuellen Wettbewerb nur noch weiter verschärfen, nicht aber mildern
würde.291

330. Wie die Ermittlungen bestätigt haben, besteht im Bereich Retail Banking (ohne Hypothe-
karmarkt im Kanton Genf) in sämtlichen betrachteten Märkten zumindest hinreichender aktu-
eller Wettbewerb. Auf dem abgegrenzten Hypothekarmarkt im Kanton Genf bestehen Anhalts-
punkte, die eine weitergehende Analyse und Beobachtung nahelegen würden, wobei die
Fragestellung betreffend das Entstehen einer marktbeherrschenden Stellung mangels


291
 LUCA STÄUBLE/FELIX SCHRANER, in: DIKE-Kommentar, Bundesgesetz über Kartelle und andere
 Wettbewerbsbeschränkungen, Zäch et al. (Hrsg.), 2018, Art. 4 Abs. 2 N 232.

 78
Wettbewerbsbeseitigung im Rahmen dieser Zusammenschlusskontrolle offengelassen wer-
den kann. Somit kann auf weitergehende Ausführungen zum potentiellen Wettbewerb verzich-
tet werden. Es kann vorliegend aber immerhin darauf hingewiesen werden, dass der Bereich
des Retail Bankings, zumindest mit Blick auf traditionelle Banken, in den vergangenen Jahren
eher von Marktaustritten als von Markteintritten geprägt war. In der jüngeren Vergangenheit
gab es hingegen verschiedene Markteintritte von FinTechs, Neobanken etc. Es kann davon
ausgegangen werden, dass diese neuen Anbieter weiter an Bedeutung gewinnen werden. In-
des ist nicht davon auszugehen, dass es in naher Zukunft aufgrund derer zu grossen Markt-
anteilsverschiebungen kommt.

331. In Bezug auf die Situation im Kanton Genf kann resümierend festgehalten werden, dass
das fusionierte Unternehmen zumindest auf nicht absehbare Zeit hin eine dominante Position
einnehmen wird, die es weiter zu beobachten gilt.

C.4.2.4 Kollektive Marktbeherrschung
332. Angesichts der vorhergehenden Ausführungen, insbesondere betreffend den heteroge-
nen Marktauftritt der Vielzahl voneinander unabhängiger Kantonal- sowie Raiffeisenbanken,
kann auf die Prüfung einer möglichen kollektiven Marktbeherrschung verzichtet werden.

C.4.3 Fazit

333. Die obenstehenden Ausführungen haben gezeigt, dass auch nach dem Zusammen-
schluss in den betrachteten Retail-Märkten (ohne Hypothekarmarkt im Kanton Genf) zumin-
dest hinreichender aktueller Wettbewerb herrscht. So spricht die Tatsache, dass die Parteien
gerade in der jüngeren Vergangenheit in den analysierten Segmenten des Retail Bankings
Marktanteile an Konkurrenten verloren haben, grundsätzlich dafür, dass in diesen Bereichen
gleichwertige Alternativen zur Verfügung stehen. Die Marktbefragung bestätigte dies. Ange-
sichts der beschriebenen Wettbewerbsverhältnisse erscheint es unwahrscheinlich, dass sich
das fusionierte Unternehmen in diesen Märkten in erheblichem Masse unabhängig von ande-
ren Marktteilnehmern verhalten kann. Auf die Prüfung der kollektiven Marktbeherrschung kann
vorliegend verzichtet werden. Daher dürfte ausgeschlossen werden können, dass der zu be-
urteilende Zusammenschluss auf nationaler Ebene eine individuelle marktbeherrschende Stel-
lung begründet oder verstärkt, durch die wirksamer Wettbewerb beseitigt werden kann.

334. Offenbleiben kann, ob durch den Zusammenschluss eine marktbeherrschende Stellung
im Markt für Hypothekarkredite im Kanton Genf begründet oder verstärkt wird, da die Prüfung
keine Anzeichen für die Beseitigung des wirksamen Wettbewerbs hervorgebracht hat.

335. Dass im Retail Banking im Bereich Kontenprodukte (Lohnkonto, Sparkonto, Wertpapier-
depotkonto, Freizügigkeitskonto, Konto 3a) Wettbewerb herrscht, hat auch der Preisüberwa-
cher in seiner Marktbeobachtung zu den Gebühren von Schweizer Bankkonten vom 25. Au-
gust 2022 festgestellt. Verbesserungen der Zugänglichkeit und Transparenz von Produkt- und
Preisinformationen wurden seit der letzten Marktbeobachtung im Jahr 2015 wahrgenom-
men.292 Trotzdem gebe es weiterhin Hemmnisse im Markt und eine Mitteilung des Preisüber-
wachers an das Sekretariat im Rahmen dieses Verfahrens macht deutlich, dass sich die Kun-
denbeschwerden im Bereich des Retail-Geschäfts erhöht haben (vgl. Rz 73). Da durch den
Zusammenschluss von UBS und Credit Suisse die grösste Retail Bank in der Schweiz ent-
steht, empfiehlt die WEKO dem Preisüberwacher, diese Entwicklungen weiter zu beobachten.




292
 RPW 2022/5, 1154 f., Bankgebühren.

 79
C.5 Private Banking

C.5.1 Relevante Märkte

336. Private Banking respektive Wealth Management umfasst Dienstleistungen wie die Ver-
mögensverwaltung, Anlageberatung, Treuhandanlagen sowie sämtliche damit verbundenen
Dienstleistungen für die Privatkundschaft (namentlich Privatpersonen und Familien).

337. Der Begriff Private Banking fasst somit eine Vielzahl von diversifizierten und individuali-
sierten Bankdienstleistungen bzw. Bankprodukten gegenüber der Privatkundschaft (Privatper-
sonen und Familien) zusammen. Im Meldungsentwurf wie auch in den Stellungnahmen zur
Marktbefragung der Konkurrentinnen wird dafür teilweise der Begriff «Wealth Management»
verwendet.293 Dieser Begriff wurde sodann auch im Entscheid der EU-Kommission in vorlie-
gender Sache verwendet. Die EU-Kommission verwendet die Begriffe Wealth Management
und Private Banking dabei grundsätzlich gleichbedeutend und damit austauschbar: Wealth
Management enthält gemäss EU-Kommission die Anlageberatung, Finanzplanung, Steuerpla-
nung, Nachlassplanung und andere damit verbundene Dienstleistungen.294 Auch die Parteien
sowie andere im Private Banking tätige Finanzinstitute bieten ihren Kundinnen und Kunden
derartige ergänzende (Beratungs-)Dienstleistungen im Rahmen ihres Private Banking in der
Schweiz an.

338. Dienstleistungen im Private Banking unterscheiden sich von den im Bereich Asset Ma-
nagement gegenüber institutionellen Kunden erbrachten spezialisierten Dienstleistungen. Die
Abgrenzung von Private Banking und Asset Management beruht auf den unterschiedlichen
Bedürfnissen von institutionellen Kunden sowie Unternehmen und Privatpersonen. Diese Ab-
grenzung entspricht sowohl der Praxis der WEKO295 als auch der EU-Kommission.296 Betref-
fend Asset Management kann auf die Ausführungen in Abschnitt C.6 verwiesen werden.

339. Ebenso unterscheiden sich die individuell massgeschneiderten Private Banking-Dienst-
leistungen von im Rahmen des Retail Bankings erbrachten standardisierten Bank-Basisdienst-
leistungen. So sind Private Banking-Dienstleistungen üblicherweise erst ab einer gewissen
Höhe des Vermögens zugänglich und unterscheiden sich zudem, wie nachfolgend aufgezeigt,
nach Höhe des Kundenvermögens.
340. Nachfolgend wird geprüft, ob es einen einheitlichen Markt für Private Banking gibt, oder
ob dieser weiter zu segmentieren ist. Falls sich im Bereich Private Banking eine Unterteilung
in verschiedene Marktsegmente anbietet, gilt es ferner zu beurteilen, ob diese im Sinne von
Teilmärkten als jeweils eigene sachlich relevante Märkte zu beurteilen sind.




293
 Act. […].
294
 Act. […].
295
 RPW 2012/1, 122 Rz 23 f., Bank Sarasin & Cie AG/B. Safra Luxembourg SA; RPW 2007/4, 546
 Rz 20, Barclays/ABN AMRO; RPW 1997/4, 526 Rz 13, Credit Suisse Group/Winterthur Versicher-
 ungen.
296
 EU-KOMM, M.10499 vom 24.2.2022, Rz 45, State Street/BBH (Investor Services Business); EU-
 KOMM, M.10102 vom 12.8.2021, Rz 40, VIG/Aegon CEE; EU-KOMM, COMP/M.5728 vom
 22.12.2009, Rz 32, Crédit Agricole/Société Générale Asset Management; EU-KOMM,
 COMP/M.5384 vom 3.12.2008, Rz 59 und 73, BNP Paribas/Fortis; EU-KOMM, COMP/M.4844 vom
 3.10.2007, Fortis/ABN AMRO Assets.

 80
C.5.1.1 Sachlich relevante Märkte

 Bisherige Praxis der WEKO

341. Die WEKO definierte in ihrer frühen Praxis einen Markt für Anlageberatung und Vermö-
gensverwaltung (Private Banking).297 Sie ging in der Folge jeweils von einem Markt für Private
Banking aus, welcher die Vermögensverwaltung und Anlageberatung, Treuhandanlagen so-
wie sämtliche damit verbundene Dienstleistungen umfasst.298 Dabei wurden im Bereich Private
Banking vereinzelt auch zwei sachliche Märkte unterschieden: Private Banking (Kundenver-
mögen) und Private Banking (Treuhandanlagen).299 In Valiant Holding, IRB Interregio Bank
und Luzerner Regiobank AG hat die WEKO Dienstleistungen gegenüber Privatpersonen im
Bankengeschäft und somit unter anderem auch das Private Banking (Vermögensverwaltung
und Anlageberatung, Treuhandanlagen sowie sämtliche damit verbundene Dienstleistungen)
unter dem Begriff «Retailbanking» zusammengefasst.300 Später in Barclays/ABN AMRO findet
sich die Bezeichnung des Bereichs Asset Management (i. w. S.), welcher unter Verweisung
auf die frühere Praxis in das Private Banking einerseits und das Asset Management (i. e. S.)
andererseits zu unterteilen ist. Ersteres – das Private Banking – erfasste gemäss dortiger De-
finition die Subsegmente Vermögensberatung und Anlageberatung, Treuhandanlagen, Hypo-
thekar- und Lombardkredite, das Depotgeschäft, das Einlagengeschäft (v. a. Spareinlagen,
Kontokorrent- und Lohn[spar]konten) sowie Anlagefonds und fondsähnliche Produkte für die
Privatkundschaft.301 In später folgenden Zusammenschlussprüfungen wurde das Private Ban-
king dann wieder dem Retail Banking zugeordnet.302 Im Fall Bank Sarasin & Cie Ltd./AIG Privat
Bank AG haben die Parteien, in Abgrenzung zum Private Banking, dem Begriff Retail Banking
sämtliche Banken- und Kundendienstleistungen für Kunden mit Vermögenswerten unter
CHF 500 000 zugeordnet.303 In der späteren Praxis nach 2012 ging die WEKO wieder von
einem Markt für Private Banking aus, ohne diesen dem Retail Banking zuzuordnen oder weiter
zu umschreiben.304
342. Eindeutig geht aus der ständigen Praxis hervor, dass das Private Banking vom Asset
Management im Sinne des Depotgeschäfts für institutionelle Kunden abzugrenzen ist. Somit
kann aufgrund der Praxis der WEKO von einem Markt für Private Banking, welcher die Ver-
waltung des Vermögens von Privatpersonen und sämtliche damit verbundene Dienstleistun-
gen erfasst, ausgegangen werden.




297
 RPW 1997/4, 526 f. Rz 13, Credit Suisse Group/Winterthur Versicherungen.
298
 RPW 2003/2, 378 Rz 11, Crédit Agricole/Crédit Lyonnais; RPW 2002/4, 609 Rz 17, Valiant Hol-
 ding, IRB Interregio Bank und Luzerner Regiobank AG; RPW 2001/2, 336 f., Landesbank Hessen-
 Thüringen Girozentrale, Frankfurt, und Bayrische Landesbank Girozentrale, München;
 RPW 2001/1, 127 f., The Chase Manhattan Corporation et J.P. Morgan & Co. Incorporated; RPW
 2001/1, 119, Hypo- und Vereinsbank AG München und Bank Austria AG Wien; RPW 2000/3, 455,
 Dai-Ichi Kangyo Ltd., Tokyo, Fuji Bank Ltd., Tokyo, und The Industrial Bank of Japan Ltd. Tokyo;
 RPW 2000/3, 452, HSBC Holdings plc und Crédit Commercial de France.
299
 RPW 2001/3, 528 Rz 13, Allianz AG und Dresdner Bank AG Group.
300
 RPW 2002/4, 609 Rz 17, Valiant Holding, IRB Interregio Bank und Luzerner Regiobank AG.
301
 RPW 2007/4, 546 Rz 20, Barclays/ABN AMRO.
302
 RPW 2012/1, 122 Rz 15, Bank Sarasin & Cie AG/B. Safra Luxembourg SA; RPW 2008/1, 118
 Rz 13, Bank Sarasin & Cie Ltd./AIG Privat Bank AG; RPW 2003/3, 551 Rz 12, Zürich Invest Bank
 AG/AIG Privat Bank AG.
303
 RPW 2008/1, 118 Rz 1–5, Bank Sarasin & Cie Ltd./AIG Privat Bank AG.
304
 RPW 2018/3, 599 Rz 8, Vontobel Holding AG/Notenstein La Roche Privatbank AG; RPW 2015/2,
 328 Rz 9, UBP/partie de l’entreprise Coutts; RPW 2014/3, 514 Rz 28, LGT Bank Ltd./Unterneh-
 mensteil HSBC Private Bank SA.

 81
 Praxis der EU-Kommission

343. Die EU-Kommission hat den Markt für Private Banking bislang nicht abschliessend defi-
niert.305 Sie unterteilte in ihrer Praxis den Bankensektor zunächst in drei Hauptbereiche: Retail
Banking, Corporate Banking und Financial Market Services. Retail Banking erfasst dabei alle
Produkte bzw. Dienstleistungen für private Personen.306 Bezüglich der einzelnen Dienstleis-
tungen bzw. Produkte des Retail Bankings stellte die EU-Kommission in Fortis/ABN AMRO
Assets fest, dass die Produkte des Private Bankings gegenüber jenen des Retail Bankings für
die breite Masse bestimmte diversifizierte Merkmale aufweisen.307 Auf diese Praxis verwies
die EU-Kommission sodann in Deutsche Bank/Sal. Oppenheim und erwog eine mögliche Un-
terteilung des Private Bankings in Dienstleistungssegmente abhängig von der Grösse des
Kundenvermögens.308 Die Ausführungen der Parteien im einschlägigen Entscheid stellten eine
mögliche Unterteilung in die drei Einzelmärkte nach der Grösse des betreuten Kundenvermö-
gens «Affluents» (auch «Affluent Individuals»), «High-Net-Worth Individuals» («HNWI») und
«Ultra-High-Net-Worth Individuals» («UHNWI») in den Raum. Gestützt darauf zog die Kom-
mission eine mögliche Segmentierung von Private Banking-Dienstleistungen in liquide Vermö-
gen von EUR 0,3–1 Mio., EUR 1–25 Mio. und über EUR 25 Mio. in Betracht.309 Schliesslich
liess die Kommission wie auch in vorherigen Entscheiden offen, ob die einzelnen Produkte
bzw. Dienstleistungen innerhalb des Retail Bankings für sich als einzelne sachliche Märkte zu
betrachten sind oder der Markt weiter abzugrenzen ist. Die EU-Kommission nahm die wettbe-
werbsrechtliche Beurteilung sodann jeweils für den Gesamtmarkt wie auch für die einzelnen
möglichen Märkte vor, darunter das Private Banking.310 In Banco Santander/Banco Popular
Group benannte die EU-Kommission dann unter Verweis auf ihre bisherige Praxis im Banken-
sektor die Märkte Retail Banking, Corporate Banking, Investment Banking, Leasing, Factoring,
Payment Cards, Financial Market Services und Asset Management. Unter Retail Banking sub-
sumierte sie sämtliche Bankdienstleistungen für private Personen, anerkannte aber, dass in-
nerhalb des Retail Bankings weitere einzelne sachliche Märkte abgegrenzt werden können,
darunter namentlich auch das Private Banking.311

 Standpunkt der Parteien
344. Die Parteien gehen gestützt auf die Praxis der WEKO von einem Markt für Private Ban-
king aus. Dieser umfasst gemäss Angaben der Parteien die Vermögensverwaltung, Anlage-
beratung, Treuhandanlagen und Lombardkredite sowie sämtliche damit verbundenen Dienst-
leistungen für Privatkunden.312 Die Parteien äussern sich im Meldungsentwurf nicht zu einer
allfälligen Segmentierung im Bereich Private Banking. In der Anmeldung des Zusammen-
schlusses an die EU-Kommission argumentieren die Parteien, dass die Dienstleistungen im
Wealth Management, die verschiedenen Kundenkategorien angeboten werden, sich im


305
 Zuletzt in EU-KOMM, M.10378 vom 26.4.2022, Rz 47, VUB/Slovenska Sporitelna/Tatra
 Banka/365.bank/CSOB/JV.
306
 EU-KOMM, M.4844 vom 3.10.2007, Rz 12, Fortis/ABN AMRO Assets.
307
 EU-KOMM, M.4844 vom 3.10.2007, Rz 36, Fortis/ABN AMRO Assets.
308
 EU-KOMM, M. 5726 vom 29.1.2010, Rz 16, Deutsche Bank/Sal. Oppenheim.
309
 EU-KOMM, M. 5726 vom 29.1.2010, Rz 16 und Fn 9, Deutsche Bank/Sal. Oppenheim.
310
 EU-KOMM, M. 5726 vom 29.1.2010, Rz 11, Deutsche Bank/Sal. Oppenheim; vgl. auch EU-KOMM,
 COMP/M.5384 vom 3.12.2008, Rz 9, BNP Paribas/Fortis; EU-KOMM, M.4844 vom 3.10.2007,
 Rz 40 f., Fortis/ABN AMRO Assets; siehe auch EU-KOMM, COMP/M.3894 vom 18.10.2005,
 Rz 15 ff., Unicredito/HVB.
311
 EU-KOMM, M.10378 vom 26.4.2022, Rz 41, VUB/Slovenska Sporitelna/Tatra
 Banka/365.bank/CSOB/JV; EU-KOMM, M.8553 vom 8.8.2017, Rz 11 ff. m. w. H., Banco Santan-
 der/Banco Popular Group; EU-KOMM, M.4844 vom 3.10.2007, Rz 12, Fortis/ABN AMRO Assets.
312
 Act. […].

 82
Europäischen Wirtschaftsraum (EWR) nicht materiell unterscheiden und oft in Form eines Pa-
ketes angeboten würden. Eine Reihe von Dienstleistungen würde dabei sowohl HNWI wie
auch UHNWI angeboten und seien kunden- und produkteübergreifend ähnlich. Ausserdem
wird darauf hingewiesen, dass die Parteien keine «Affluent Individuals» ausserhalb der
Schweiz bedienten, da sie ausserhalb der Schweiz nicht im Retail Banking tätig seien.313

 Beurteilung

Relevante Marktgegenseite
345. Marktgegenseite von Banken bei individualisierten Private Banking-Dienstleistungen
sind vermögende Privatkunden, welche über Basisdienstleistungen einer Bank hinausge-
hende Anlagebedürfnisse haben.
346. Seitens Banken werden beim Private Banking gegenüber verschiedenen Kundengrup-
pen jeweils spezifische individualisierte Dienstleistungen angeboten. So wird typischerweise
zunächst nach Vermögenshöhe der Kunden unterschieden, ansteigend von Affluent Indivi-
duals zu HNWI bis UHNWI.314 Ein weiteres Unterscheidungsmerkmal ist das Kundendomizil,
wobei unterschieden werden kann zwischen Kundinnen und Kunden mit Domizil in der
Schweiz und solchen mit Domizil im Ausland. Darüber hinaus werden Private Banking-Dienst-
leistungen spezifisch auf beispielsweise vermögende Familien, Führungskräfte, Unternehmer,
Finanzintermediäre, etc. ausgerichtet.

347. Die Frage, inwiefern eine Segmentierung gemäss den genannten Dimensionen ange-
zeigt ist, wird nachfolgend im Rahmen der sachlichen Marktabgrenzung analysiert.
Ergebnisse aus der Marktbefragung

348. Von 106 befragten Konkurrentinnen haben 70 den Teil Private Banking des Fragebo-
gens315 (teilweise) beantwortet. Von diesen erbringen 61 Private Banking-Dienstleistungen.
349. Von den 70 Konkurrentinnen, die sich zum Private Banking geäussert haben, sind 19
der Auffassung, dass es einen Gesamtmarkt für Private Banking gibt, welcher nicht weiter zu
unterteilen ist. 51 Konkurrentinnen vertreten hingegen die Meinung, dass der Markt weiter zu
unterteilen ist, da einzelne Dienstleistungen einen für sich eigenständigen Markt bilden kön-
nen.316
350. 47 Konkurrentinnen – darunter 46 Konkurrentinnen, die den Gesamtmarkt Private Ban-
king weiter unterteilen würden – geben in der Folgefrage317 an, dass Private Banking für
Schweizer Kundschaft als eigenständiger Markt zu betrachten ist. 45 Konkurrentinnen bejahen
einen eigenständigen Markt für Private Banking für ausländische Kundschaft. Ungefähr zwei
Drittel aller hier berücksichtigten Antworten und die überwiegende Mehrheit, welche den Markt
weiter unterteilen würden, sprechen sich demnach für eigenständige Märkte im Private Ban-
king abhängig vom Domizil der Kundschaft aus.
351. Begründet wird die Abgrenzung nach Kundendomizil mehrfach mit den länderspezifi-
schen regulatorischen Vorgaben.318 Die regulatorischen Vorgaben führen gemäss Aussagen


313
 Act. […].
314
 Vgl. Act. […].
315
 Act. […].
316
 Act. […].
317
 Act. […].
318
 Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], Act. [...], Act. [...], Act. […], Act. […], Act. […],
 Act. […].

 83
der Konkurrentinnen dazu, dass abhängig vom Domizil der Kundschaft nicht dieselben Dienst-
leistungen erbracht werden können und dürfen.319 Den Ausführungen der befragten Konkur-
rentinnen ist zudem zu entnehmen, dass die Wettbewerber im Private Banking für Schweizer
Kundschaft sich von jenen für ausländische Kundschaft unterscheiden, da einige Konkurren-
tinnen nur Schweizer Kundschaft bedienen.320 Als Gründe für einen separaten Markt für Pri-
vate Banking für ausländische Kundschaft nennen die Konkurrentinnen unter anderem auch
die wirtschaftlichen Risiken, welche das internationale Geschäft mit sich bringen würde.321
Weiter gäbe es auch steuerliche Besonderheiten.322 Die Konkurrentinnen differenzieren ins-
besondere ferner zwischen Onshore und Offshore Private Banking.323

352. 34 Konkurrentinnen geben an, dass es einen eigenständigen Markt für Private Banking
für HNWI gibt. 36 Konkurrentinnen betrachten Private Banking für UNHWI als eigenständigen
Markt. Gesamthaft würde rund die Hälfte der Konkurrentinnen eigenständige Märkte im Private
Banking abhängig vom Kundenvermögen definieren.

353. Begründet wird die separate Betrachtung von Private Banking für HNWI und Private
Banking für UHNWI unter anderem damit, dass im Geschäft für UHNWI zusätzliche und an-
spruchsvollere Dienstleistungen und Produkte nachgefragt würden.324 Als solche wurden bei-
spielsweise Spezialfinanzierungen, Philanthropie, strukturierte Kredite oder der Zugang zu Pri-
vate Markets genannt.325 Zudem würden UHNWI Strukturierungskompetenzen erwarten, die
nur einige Banken anbieten könnten.326
354. Neben HNWI und UHNWI werden als weitere Vermögensgruppe Affluent Individuals ge-
nannt.327 Affluent Individuals werden von einer Konkurrentin als Privatkundschaft mit einem
Vermögen zwischen CHF 100 000 und CHF 500 000 bezeichnet.328 Eine andere Konkurrentin
gibt an, dass es sich beim Private Banking für die Schweizer Kundschaft meistens um das
Affluent-Geschäft handle, d. h. um die Kundschaft, welche trotz gewissem Vermögen immer
noch auf externes Einkommen angewiesen sei. Das Segment HNWI und UHNWI erfasse hin-
gegen Kunden, welche grundsätzlich ihren Lebensunterhalt vom eigenen Vermögen bestrei-
ten können.329 Die Marktbefragung deutet folglich auf drei Segmente in Abhängigkeit des Kun-
denvermögens hin.
355. Neben den vorgeschlagenen oben erwähnten Marktsegmenten, nennen die Konkurren-
tinnen teilweise externe Vermögensverwaltungsunternehmen mit Bedarf an spezifischen De-
potbank-Dienstleistungen als weitere Kundengruppe des Private Banking.330 Diese Dienstleis-
tungen für externe Vermögensverwaltungsunternehmen werden in dieser Stellungnahme im
Bereich Asset Management abgedeckt (Rz 400 ff.).

356. Der Marktbefragung kann entnommen werden, dass verschiedene Kategorien von Kun-
dinnen und Kunden des Private Bankings existieren, deren Bedürfnisse unterschiedlich sind.
Entsprechend fragt die Kundschaft des Private Bankings vor allem je nach Domizil und Ver-
mögen in der Regel unterschiedliche Dienstleistungs- bzw. Produktepakete nach. Für diese

319
 Act. [...], […].
320
 Act. […]; Act. […]; Act. [...], […]; Act. […].
321
 Act. […]; Act. […].
322
 Act. […]; Act. […].
323
 Act. […]; Act. […].
324
 Act. […]; Act. […].
325
 Vgl. beispielsweise Act. […].
326
 Act. […].
327
 Act. […]; Act. […]; Act. […]; Act. […]; Act. […]; Act. […]; Act. […]; Act. […]; Act. […]; Act. […].
328
 Act. […].
329
 Act. […].
330
 Act. […], Act. […], Act. […].

 84
Nachfrage eignen sich sodann nicht alle Konkurrentinnen als Anbieterinnen gleichermas-
sen.331

357. Die Argumente der Konkurrentinnen gegen eine weitere Unterteilung des Private Ban-
kings und für einen einheitlichen Gesamtmarkt beziehen sich mehrheitlich auf die nachgefrag-
ten Dienstleistungen bzw. Produkte und nicht auf die Kundengruppen.332 Vereinzelt wird davon
ausgegangen, dass sich Angebot und Kundschaft im Private Banking nicht unterscheiden.333
Eine der 19 Konkurrentinnen, die den Markt nicht weiter unterteilen würde, sagt dennoch aus,
dass das Marktsegment Schweizer Kundschaft als eigenständiger Markt zu betrachten sei.
Sie begründet dies damit, dass einige Banken, insbesondere Kantonalbanken, im Private Ban-
king tätig seien, jedoch nur Dienstleistungen für in der Schweiz wohnhafte Personen erbringen
würden.334 Zudem beantworteten drei Konkurrentinnen, die den Markt nicht weiter unterteilen
würden, die Frage,335 ob Dienstleistungen für Schweizer Kundschaft, ausländische Kund-
schaft, HNWI und UHNWI als Teil eines umfassenden Produktangebots von den meisten Wett-
bewerbern angeboten werden, mit Nein.336 Eine dieser Konkurrentinnen begründet dies mit
dem marginalen Geschäft mit im Ausland domizilierten Personen und eine andere mit dem auf
Gross- und Privatbanken beschränktem Angebot für HNWI und UNHWI.337

Würdigung und Schlussfolgerungen
358. Gestützt auf die vorhergehenden Ausführungen wird nachfolgend diskutiert, ob und in-
wiefern der Bereich Private Banking in separate sachlich relevante Märkte, namentlich nach
der Höhe der Kundenvermögen (Affluent, HNWI respektive UHNWI), gemäss dem Domizil
(Schweiz gegenüber ausländischen Staaten) sowie eventuell zusätzlich anhand der individu-
ellen Situation (Familien, Führungskräfte, etc.) und/oder nach einzelnen Dienstleistungen bzw.
Produkten (wie Depotdienstleistungen, Lombardkredite, etc.) zu unterteilen ist.
359. Zur Frage einer möglichen Unterteilung des Private Bankings nach Kundevermögen ist
darauf hinzuweisen, dass dies auch die EU-Kommission bereits erwogen hat (vgl. Rz 343). Im
Entscheid in vorliegender Sache bezeichnet die EU-Kommission unter Verweisung auf die
Praxis die Zielgruppen des Private Bankings als Affluent, HNWI und UHNWI.338 Gleiches geht
auch aus der durchgeführten Marktbefragung hervor. Folglich ist die Kundschaft im Private
Banking in sogenannte Affluent Individuals, HNWI und UHNWI zu unterteilen.
360. Weiter könnte eine Segmentierung von Private Banking Dienstleistungen und Produkten
gemäss dem Domizil der Kundinnen und Kunden angezeigt sein. Erstens fragt die eine Kun-
denkategorie Private Banking Dienstleistungen bzw. Produkte in ihrem eigenen Domizilland
nach («Onshore Private Banking»). Vorliegend betrifft dies Private Banking für die Schweizer
Kundschaft. Zweitens gibt es ausländische Kundschaft, welche Private Banking-Dienstleistun-
gen und Produkte ausserhalb des Domizilland nachfragt («Offshore Private Banking»).339



331
 Siehe z. B. Act. […], Act. […], Act. […].
332
 Act. […], Act. […], Act. […], Act. […].
333
 Act. […].
334
 Act. […].
335
 Act. […].
336
 Act. […], Act. […], Act. […].
337
 Act. […] und Act. […].
338
 Act. […].
339
 Hierzu ist anzumerken, dass Schweizer Banken auf ausländischen Märkten unter Umständen auch
 durch Präsenz vor Ort tätig sein können, indem sie Niederlassungen im jeweiligen Land betreiben.
 Das Onshore Geschäft von Schweizer Banken auf ausländischen Märkten wird vorliegend nicht
 berücksichtigt. Mittelbare Wirkungen auf die Wettbewerbsverhältnisse in der Schweiz sind jedoch



 85
361. Die Marktbefragung lässt tatsächlich annehmen, dass sich die Nachfrage nach Dienst-
leistungen und Produkten im Private Banking zwischen in- oder ausländischer Kundschaft un-
terscheidet. Die Vermögensverwaltung der ausländischen Kundschaft bedarf anderer Kompe-
tenzen und Risikobereitschaft und unterliegt auch anderen regulatorischen
Rahmenbedingungen. So spricht insbesondere auch die Tatsache, dass eine Reihe von Ban-
ken auf Offshore-Aktivitäten, d. h. Private Banking in der Schweiz für ausländische Kunden,
verzichten, für entsprechend unterschiedliche Wettbewerbsverhältnisse in diesem Bereich.

362. Zusammenfassend ist neben der Unterteilung des Private Bankings nach Kundenver-
mögen eine weitere Unterteilung nach Domizil angezeigt, namentlich in Kundschaft mit Domizil
Schweiz gegenüber Kundschaft mit Domizil Ausland.

363. Das Private Banking könnte zudem nach einzelnen Produkten weiter segmentiert wer-
den, zu nennen sind gemäss bestehender Praxis insbesondere Lombardkredite340 und das
Depotgeschäft.341 In der vorliegenden Stellungnahme wird darauf verzichtet, da aufgrund der
bisherigen Ermittlungen keine Hinweise dafür bestehen, dass eine weitere Segmentierung zu
anderen Ergebnissen führen würde.

364. Schliesslich kann für die Zwecke der vorliegenden Stellungnahme auch auf eine Unter-
teilung gemäss der individuellen Situation der Kundinnen und Kunden (d. h. Familien, Füh-
rungskräfte, Unternehmer, Finanzintermediäre, etc.) verzichtet werden, da einstweilen ge-
stützt auf die vorliegenden Informationen keine hinreichenden Anhaltspunkte für wesentlich
unterschiedliche Wettbewerbsverhältnisse aus Sicht von Kundinnen und Kunden entlang einer
solchen Kategorisierung vorliegen.

 Zwischenergebnis
365. Aufgrund der vorherigen Ausführungen kann für die Zwecke der vorliegenden Stellung-
 nahme von folgenden sachlich relevanten Märkten ausgegangen werden:

 - Private Banking Affluent Individuals Domizil Schweiz;

 - Private Banking Affluent Individuals Domizil Ausland;
 - Private Banking High-Net-Worth Individuals (HNWI) Domizil Schweiz;

 - Private Banking High-Net-Worth Individuals (HNWI) Domizil Ausland;

 - Private Banking Ultra-High-Net-Worth-Individuals (UHNWI) Domizil Schweiz; und
 - Private Banking Ultra-High-Net-Worth-Individuals (UHNWI) Domizil Ausland.

366. Vorliegend ist jedoch anzumerken, dass die Parteien gemäss Meldungsentwurf III keine
Private Banking-Dienstleistungen gegenüber Affluent Individuals mit Domizil Ausland erbrin-
gen. Weitere Ausführungen zu diesem Markt erübrigen sich somit.




 denkbar: So können Onshore-Aktivitäten im Ausland bei der Akquisition von ausländischen Kun-
 den für in der Schweiz erbrachte Dienstleistungen hilfreich sein. Auch ist denkbar, dass die Par-
 teien im Wettbewerb in der Schweiz vom Onshore-Geschäft im Ausland profitieren könnten (Ska-
 leneffekten und Synergien).
340
 RPW 2003/2, 378 Rz 11, Crédit Agricole/Crédit Lyonnais.
341
 RPW 2003/3, 523 Rz 43, Credit Suisse/Bank Linth.

 86
C.5.1.2 Räumlich relevante Märkte

 Praxis der WEKO

367. Die WEKO hat den räumlichen Markt für Private Banking nicht abschliessend definiert.
Regelmässig ging sie (mindestens) von einem nationalen Markt aus, liess aber die genaue
Marktabgrenzung letztlich offen.342 In der Praxis wurde sowohl eine engere räumliche Markt-
abgrenzung343 wie auch eine internationale Marktabgrenzung in Erwägung gezogen.344 In Cre-
dit Suisse Group/Winterthur Versicherungen wurde festgestellt, dass der Markt für das Vermö-
gensverwaltungsgeschäft für internationale Kundschaft international ist.345 Unter Verweis auf
Credit Suisse Group/Winterthur Versicherungen erwog die WEKO, dass einzelne Märkte im
Bankgeschäft national wie auch international sein könnten. Welche Märkte international sind,
hat sie bislang nicht abschliessend definiert.346 In Barclays/ABN AMRO wurde unter Verweis
auf die Praxis festgehalten, dass der Markt für Private Banking bisher national und teilweise
gar regional abgegrenzt wurde und es fraglich ist, ob Privatkunden ihr Vermögen ins Ausland
transferieren und dort Private Banking-Dienstleistungen in Anspruch nehmen würden.347

 Praxis der EU-Kommission

368. Ohne den räumlichen Markt abschliessend abzugrenzen, ging die EU-Kommission für
das Retail Banking, welchem sie auch das Private Banking zuordnete, regelmässig von einem
nationalen oder regionalen Markt abhängig vom jeweiligen Mitgliedsstaat aus.348 In Deutsche
Bank/Sal. Oppenheim wurde erwogen, dass im Falle einer weiteren Abgrenzung innerhalb des
Private Bankings nach Vermögensklassen, der Markt für UHNWI (Vermögen über EUR 25
Mio.) räumliche weiter abzugrenzen sein könnte, da solches Vermögen über nationale Gren-
zen hinaus gestreut werde.349




342
 RPW 2018/3, 599 Rz 8, Vontobel Holding AG/Notenstein La Roche Privatbank AG; RPW 2014/3,
 514 Rz 32, LGT Bank Ltd./Unternehmensteil HSBC Private Bank SA; RPW 2002/4, 610 Rz 25,
 Valiant Holding, IRB Interregio Bank und Luzerner Regiobank AG; RPW 2001/2, 336 f., Landes-
 bank Hessen-Thüringen Girozentrale, Frankfurt, und Bayrische Landesbank Girozentrale, Mün-
 chen; RPW 2001/1, 127 f., The Chase Manhattan Corporation et J.P. Morgan & Co. Incorporated;
 RPW 2001/1, 119, Hypo- und Vereinsbank AG München und Bank Austria AG Wien; RPW 2000/3,
 455, Dai-Ichi Kangyo Ltd., Tokyo, Fuji Bank Ltd., Tokyo, und The Industrial Bank of Japan Ltd. To-
 kyo; RPW 2000/3, 452, HSBC Holdings plc und Crédit Commercial de France; RPW 1997/4, 527
 Rz 17, Credit Suisse Group/Winterthur Versicherungen.
343
 RPW 2012/1, 123 Rz 32, Bank Sarasin & Cie AG/B. Safra Luxembourg SA; RPW 2009/1, 92
 Rz 24 ff., Aabar Investments PJSC/AIG Private Bank Ltd.; RPW 2008/2, 285, Rz 21 ff., BSI
 SA/Banca del Gottardo.
344
 RPW 2015/2, 328 Rz 10, UBP/partie de l’entreprise Coutts; RPW 2014/3, 514 Rz 31, LGT Bank
 (Switzerland) Ltd./Unternehmensteil HSBC Private Bank (Suisse) SA.
345
 RPW 1997/4, 528 Rz 20, Credit Suisse Group/Winterthur Versicherungen.
346
 RPW 2003/2, 379 Rz 14, Crédit Agricole/Crédit Lyonnais; vgl. auch RPW 1997/4, 528 Rz 20, Credit
 Suisse Group/Winterthur Versicherungen.
347
 RPW 2007/4, 546 Rz 26, Barclays/ABN AMRO.
348
 EU-KOMM, M.8553 vom 8.8.2017, Rz 16, Banco Santander/Banco Popular Group; EU-KOMM,
 COMP/M.5384 vom 3.12.2008, Rz 71, BNP Paribas/Fortis; EU-KOMM, COMP/M.4844 vom
 3.10.2007, Rz 85, Fortis/ABN AMRO Assets.
349
 EU-KOMM, M.5726 vom 29.1.2010, Rz 17, Deutsche Bank/Sal. Oppenheim.

 87
 Standpunkt der Parteien

369. Die Parteien vertreten die Auffassung, dass der Markt im Private Banking international
bzw. mindestens europaweit (Schweiz, EWR und UK) abzugrenzen sei. Ihrer Ansicht nach
würden im Bereich Private Banking der Kundschaft diversifizierte Anlageportfolios angeboten,
die ein breites Spektrum an Vermögenswerten in der ganzen Welt umfassen. Zudem hätten
viele Anbieter im Private Banking einen globalen Kundenstamm. So habe eine weltweit zu-
nehmende Zahl an HNWI und UHNWI ihren Wohnsitz oder ihr Vermögen in mehreren Ländern
und Regionen. Deshalb sei es notwendig, dass Anbieterinnen den Bedürfnissen dieser Perso-
nen in verschiedenen Ländern und Regionen gerecht werden. Die Parteien und ihre wichtigs-
ten Konkurrenten wie auch grosse Vermögensverwalter erbringen gemäss Meldungsentwurf
III ihre Dienstleistungen weltweit.350

 Beurteilung

Ergebnisse der Marktbefragung
370. Die Marktbefragung ergab kein einheitliches Bild zur räumlichen Dimension des Private
Bankings in der Schweiz.

371. Gefragt wurde, wie die Konkurrentinnen die räumliche Dimension für Private Banking
und allfällige Marktsegmente betrachten, d. h. wo der Wettbewerb stattfindet und wo ähnliche
Wettbewerbsbedingungen herrschen.351 Ein Grossteil der Konkurrentinnen begründet ihre
Antwort aus der eigenen Perspektive, sprich aus Sicht der Anbieterin und nicht aus Sicht der
Marktgegenseite. Demgemäss geben sie an, dass der Markt national, international oder regi-
onal sei, je nach der eigenen Tätigkeit im entsprechenden Gebiet.352

372. 27 Konkurrentinnen betrachten die räumliche Dimension im Private Banking als weltweit.
Neben der Begründung der eigenen weltweiten Tätigkeit nennen die Konkurrentinnen die ge-
genseitige internationale Abhängigkeit, die Konkurrenz zwischen den internationalen Finanz-
plätzen sowie den offenen Marktzugang für ausländische Banken.353 Mehrere Konkurrentin-
nen betonen, dass insbesondere für die Kundinnen und Kunden ab einem gewissen Vermögen
(UHNWI) der Wettbewerb international spiele.354

373. Einige Konkurrentinnen geben zwar an, dass der Markt für Private Banking weltweit ist,
erwähnen aber auch, dass ein Teil der Kundschaft je nach Vermögen (HNWI und Affluent
Individuals) oder je nach Domizil (Schweizer Kundinnen und Kunden) hauptsächlich national
bedient wird bzw. ein inländischer Wettbewerb besteht.355 Die Konkurrentinnen, welche die
räumliche Dimension im Private Banking national einschätzen, begründen dies hauptsächlich
mit der auf die Schweiz beschränkten eigenen Tätigkeit und der entsprechenden Konkurrenz-
situation.356

374. Eine Minderheit gibt an, dass die räumliche Dimension des Private Bankings regional
(vier Konkurrentinnen) oder kantonal (zwei Konkurrentinnen) ist. Diese Argumentation wird
von Regional- und Kantonalbanken vertreten und in den Begründungen teilweise relativiert.357
Gegen eine regionale oder kantonale Marktabgrenzung sprechen sodann auch die Antworten


350
 Act. […].
351
 Act. […].
352
 Act. […], Act. […], Act. […].
353
 Act. […], Act. […], Act. […], Act. […].
354
 Act. […].
355
 Act. […] und Act. […].
356
 Act. […], Act. […], Act. […], Act. […].
357
 Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], Act. […].

 88
einiger Konkurrentinnen, wonach der Wettbewerb im Private Banking vor allem in urbanen
Zentren spiele und die Kundschaft sich ab Kategorie Affluent überregional orientiere.358

375. Würdigung und Schlussfolgerungen

376. Gestützt auf die Antworten der Konkurrentinnen in der Marktbefragung resultieren aus
der Segmentierung der Kundinnen und Kunden im Private Banking (Affluent Individuals,
HNWI, UHNWI respektive Domizil Schweiz gegenüber Domizil Ausland) auch mögliche Un-
terschiede mit Blick auf die räumliche Marktabgrenzung. Einerseits wird entsprechend dem
Domizil von einem nationalen Markt im Private Banking für Schweizer Kundschaft (Onshore)
und weltweiten Markt für ausländische Kundschaft (Offshore) ausgegangen.359 Andererseits
spiele das Vermögen der Kundschaft eine Rolle für die räumliche Abgrenzung des Marktes.360
377. Die Annahme, dass nationale Märkte für Private Banking bestehen, wird dadurch ge-
stützt, dass gerade in der Schweiz eine Vielzahl ausländischer Privatbanken Kundinnen und
Kunden mit Domizil Schweiz sowie Domizil Ausland mit einer in der Schweiz als Bank zuge-
lassenen Niederlassung bedienen. Auch die Aussage der Parteien, dass Vermögende an
mehreren Orten domiziliert sind und deshalb an mehreren Orten Private Banking nachfragen,
widerspricht einer nationalen Marktabgrenzung für das Private Banking für Schweizer Kund-
schaft nicht. Zusammenfassend kann für die Zwecke der vorliegenden Stellungnahme von
nationalen Märkten im Bereich Private Banking für Kundinnen und Kunden mit Domizil
Schweiz ausgegangen werden.
378. Bezüglich Kundinnen und Kunden mit Domizil Ausland ist auf die lokale Präsenz auslän-
discher Privatbanken in der Schweiz hinzuweisen sowie auf Anhaltspunkte, wonach nament-
lich Kundinnen und Kunden mit einem sehr hohen Vermögen Private Banking-Dienstleistun-
gen in verschiedenen Jurisdiktionen komplementär zueinander beziehen. Auch wurde
verschiedentlich auf die Attraktivität des Finanzplatzes Schweiz hingewiesen, was zumindest
die Möglichkeit eröffnet, dass eine spezifische Nachfrage für Private Banking-Dienstleistungen
besteht, welche in der Schweiz erbracht werden. Somit wäre der Markt für Kundinnen und
Kunden mit Domizil Ausland mindestens schweizweit abzugrenzen. Eine definitive Marktab-
grenzung kann jedoch vorliegend unterbleiben.

 Zwischenergebnis
379. Für die Zwecke der vorliegenden Stellungnahme wird für sämtliche der nachfolgend auf-
 geführten Märkte von nationalen Märkten ausgegangen:

 - Private Banking Ultra-High-Net-Worth-Individuals (UHNWI) Domizil Ausland.

380. Wie sich aus der untenstehenden Tabelle ergibt, verfügen die Parteien nach eigenen
Angaben über einen gemeinsamen Marktanteil von mehr als 20 % im gesamten Bereich


358
 Act. […], Act. […], Act. […].
359
 Act. [...], Act. [...], Act. […].
360
 Act. […] und Act. […].

 89
Private Banking. Somit ist von betroffenen Märkten im Sinne von Art. 11 Abs. 1 lit. D VKU
auszugehen. Nachfolgend sind daher die Wettbewerbsverhältnisse im Private Banking näher
zu untersuchen, wobei einschränkend festzuhalten ist, dass Marktanteile zu einzelnen rele-
vanten Märkten wie gerade eben abgegrenzt nicht vorliegen.

Tabelle 10: Marktanteile Private Banking in der Schweiz gemäss Angaben der Par-
teien361

 2022 2021 2020
 Schweiz
 CHF Mrd. Anteil CHF Mrd. Anteil CHF Mrd. Anteil


 UBS [...] [10–20] % [...] [10–20] % [...] [10–20] %


 Credit Suisse [...] [0–10] % [...] [0–10] % [...] [0–10] %


 Zusammen [...] [20–30] % [...] [20–30] % [...] [20–30] %


 Total 747,5 100,0 % 852,4 100,0 % 704,4 100,0 %



C.5.2.1 Private Banking in der Schweiz

 Standpunkt der Parteien

381. Die Parteien machen geltend, dass es im Bereich Private Banking keine Anhaltspunkte
für die Begründung oder Verstärkung einer marktbeherrschenden Stellung durch den Zusam-
menschluss gebe.362 Unter anderem, da die Kundschaft im Private Banking eine Diversifizie-
rung bevorzuge und Beziehungen zu mehr als einer Bank zu pflegen. Die Erfahrung der UBS
zeige, dass sich die Kundenabwanderung im Private Banking nach einem Zusammenschluss
im zweistelligen Prozentbereich bewege. Der Abschmelzverlust von Assets under Manage-
ment bei vergleichbaren Transaktionen betrug in der Vergangenheit 13–50 %. Das Private
Banking der Credit Suisse sei zudem sehr stark von Kundengeldabflüssen und Kundenabwan-
derung betroffen. Die Netto-Mittelabflüsse der Credit Suisse im Wealth Management beliefen
sich gemäss Pressemitteilung der Credit Suisse363 im ersten Quartal 2023 bereits auf 9 % des
per Ende des vierten Quartals 2022 ausgewiesenen verwalteten Vermögens.364 Weiter brin-
gen die Parteien hinsichtlich der nationalen Marktanteile vor, dass diese aufgrund der interna-
tionalen Dimension des Private Bankings zu hoch seien, da der kombinierte Marktanteil der
Parteien in Europa (Schweiz, EWR und UK) lediglich [0–10] % und weltweit [0–10] % be-
trage.365 Zudem würden nach dem Zusammenschluss genügend schlagkräftige Wettbewerber
verbleiben. In der Schweiz nennen die Parteien als wichtigste Wettbewerber Julius Bär, Von-
tobel, Pictet, Goldman Sachs, Safra, ZKB und die anderen Kantonalbanken, Raiffeisen und
J.P. Morgan.366




361
 Die Datenbasis bilden die Wertschriftenbestände («Assets under Management») in Kundendepots
 von nicht institutionellen Kundinnen und Kunden.
362
 Act. […].
363
 ‹www.credit-suisse.com/media/assets/corporate/docs/about-us/media/media-release/2023/04/q1-
 23-pressrelease-de.pdf› (18.9.2023).
364
 Act. […].
365
 Act. […].
366
 Act. […].

 90
 Beurteilung

Ergebnisse der Marktbefragung
382. Eine überwiegende Mehrheit der 67 Konkurrentinnen, welche die Frage367 beantwortet
haben, beurteilt die Wettbewerbsverhältnisse im Private Banking vor dem Zusammenschluss
als mindestens stark, 29 Konkurrentinnen als sehr stark. In den Begründungen geben sie an,
dass grundsätzlich zahlreiche Wettbewerber im Private Banking existieren368 und auch aus-
ländische Banken hinreichend Zugang zum Schweizer Markt haben,369 mithin der Wettbewerb
gesamthaft funktioniere.370 Es wird allerdings betont, dass aufgrund der Komplexität und den
regulatorischen Vorgaben im Geschäft mit der ausländischen Kundschaft nicht alle Schweizer
Banken diese Kundschaft bedienen können.371
383. Schwächer stufen einige Konkurrentinnen den Markt für UHNWI ein, da nicht alle Kon-
kurrentinnen die Möglichkeit haben, diese zu bedienen.372 Eine Konkurrentin beurteilt den
Wettbewerb jeweils als schwächer, je höher die Vermögensklasse ist.373 Relativiert wird das
allerdings bei einer internationalen Betrachtung des Markts für UHNWI. Das bestätigt auch die
Aussage einer Konkurrentin, welche die Kundschaft des UHNWI Segments als naturgemäss
viel internationaler und dynamischer beschreibt.374

384. Die Frage,375 ob nach dem Zusammenschluss im Private Banking genügend Wettbe-
werb mit Blick auf die Kundschaft in der Schweiz herrschen wird, bejahten 50 von 69 Konkur-
rentinnen, welche die Frage beantwortet haben. Acht Konkurrentinnen verneinten die Frage
und 11 Konkurrentinnen gaben eine andere Antwort.

385. Den Begründungen ist zu entnehmen, dass grundsätzlich auch nach dem Zusammen-
schluss genügend Wettbewerber auf dem Markt sind.376 Zudem wird vereinzelt angegeben,
dass der Wettbewerbsdruck durch den Zusammenschluss gar steigen könnte.377 Gemutmasst
wird unter anderem, dass durch den Zusammenschluss eine Neuverteilung stattfinden könnte,
wovon Privat-, Kantonal-, Regional- und allenfalls auch Neobanken profitieren könnten.378 Eine
solche Umverteilung sei bereits festgestellt worden.379
386. Bezüglich der Teilmärkte HNWI und UHNWI lässt sich der Marktbefragung entnehmen,
dass die Konkurrentinnen bereits vor dem Zusammenschluss von weniger Wettbewerb in den
höheren Vermögensklassen ausgehen. Aufgrund des Diversifikationsbedürfnis sehen hier al-
lerdings Konkurrentinnen nach dem Zusammenschluss Wachstumschancen für kleinere Wett-
bewerber.380 Bedenken werden vor allem im Bereich UHNWI geäussert. So sieht eine Konkur-
rentin die Gefahr, dass für das fusionierte Unternehmen die Möglichkeit aufgrund des neuen
Kundestamms besteht, dienstleistungsübergreifend Produkte und Dienstleistungen zu verkau-
fen und die Kosten für die Kundenakquise zu senken. Das Geschäft würde dadurch


367
 Act. […].
368
 Siehe z. B. Act. […], Act. […], Act. […], Act. [...], Act. […].
369
 Act. […].
370
 Act. […].
371
 Act. [...] und Act. […].
372
 Act. […], Act. […], Act. […].
373
 Act. […].
374
 Act. […].
375
 Act. […].
376
 Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], Act. […].
377
 Act. […].
378
 Act. […].
379
 Act. […].
380
 Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], Act. […].

 91
widerstandsfähiger und schwieriger zu konkurrenzieren. Zudem äussert sie Bedenken, dass
das fusionierte Unternehmen aufgrund seiner Grösse als Bank mit faktischer Staatsgarantie
angesehen werden könnte und deshalb attraktiver für UHNWI sei, welche auf Stabilität und
Sicherheit Wert legen.381 Auch andere Banken erwarten, dass für sehr wohlhabende Kundin-
nen und Kunden das Angebot durch den Zusammenschluss eingeschränkt wird und melden
Bedenken an, ob andere Schweizer Banken eine gleichartige Vielzahl an Dienstleistungen wie
beispielsweise komplexere strukturierte Finanzierungs- und Kreditlösungen aus einer Hand
anbieten können.382 Allerdings wird hierzu von einigen Konkurrentinnen angemerkt, dass be-
züglich des Private Bankings für UHNWI die Wettbewerbssituation wohl anders zu interpretie-
ren ist, wenn ein weltweiter Markt und somit internationaler Wettbewerb angenommen wird.383
387. Insgesamt beurteilen die Konkurrentinnen den Wettbewerbsdruck, welcher von ausge-
wählten Anbieterinnen im Private Banking auf Konkurrentinnen ausgeht, als hoch. Der Druck
ausgehend von der UBS und der Credit Suisse wurde am höchsten bewertet (Mittelwert 4,41
für die UBS und 4,01 für die Credit Suisse auf einer Skala von 1–5).384
Abbildung 2: Einschätzung des Wettbewerbsdrucks im Private Banking


388. Als grössere Konkurrentinnen für die Schweiz kommen beispielsweise die Pictet, Julius
Bär, Vontobel, weitere Privatbanken oder auch Kantonalbanken, darunter insbesondere die
ZKB, in Frage. Tendenziell scheint gemäss Angaben der Konkurrentinnen mehr Wettbewerbs-
druck im Private Banking in der Schweiz von inländischen als von ausländischen Banken aus-
zugehen.

389. Die Frage,385 ob es bestimmte Produkte und/oder bestimmte Dienstleistungen gibt, wel-
che das fusionierte Unternehmen nach dem Zusammenschluss anbietet, ohne dass ausrei-
chende alternative Angebote verfügbar sind, verneinten schliesslich eine Mehrheit von 57 von
69 Konkurrentinnen, welche die Frage beantwortet haben. Im Vordergrund der Begründungen
der 12 Konkurrentinnen, welche hinsichtlich gewisser Dienstleistungen und/oder Produkte


381
 Act. […].
382
 Act. […], Act. […], Act. […], Act. […].
383
 Vgl. Act. […] und Act. […].
384
 Act. […].
385
 Act. […].

 92
eine mangelnde Alternative sehen, stehen vor allem spezielle Dienstleistungen wie beispiels-
weise spezielle oder strukturierte Finanzierungen für die sehr vermögende Kundschaft, insbe-
sondere UHNWI.386 Ob es sich hierbei tatsächlich um einen Problembereich handelt, kann nur
durch weitere Ermittlungen in Rahmen einer vertieften Prüfung der Phase 2 abgeklärt werden.

390. Mehr als die Hälfte der Konkurrentinnen erwarten keine Auswirkungen des Zusammen-
schlusses auf den Markt für Private Banking. Die Mehrheit der negativen Erwartungen bezieht
sich auf höhere Preise (13/16) und eine eingeschränktere Auswahl (15/16). Schlechtere Qua-
lität (6/16) und weniger Innovation (8/16) werden demgegenüber weniger oft erwartet.

Abbildung 3: Erwartete Auswirkungen auf den Markt für Private Banking


 Erwartete Auswirkungen auf dem Markt für
 Private Banking

 14%
 23%


 6%


 59%




 Andere Antwort/nur Begründung Keine/kaum Auswirkungen Positive Negative


391. Aufgrund der von den Konkurrentinnen angenommenen Konzentration im Private Ban-
king für UHNWI gehen einige Konkurrentinnen zudem von fehlender Konkurrenz aus der
Schweiz im internationalen Kontext aus und stellen allfällige negative Konsequenzen für den
Schweizer Markt in Aussicht.387 UBS und Credit Suisse hätten die breiteste und komplexeste
Produktepalette angeboten, was eine gewisse Dominanz in den Segmenten UHNWI und aus-
ländische Kundschaft nach dem Zusammenschluss erwarten lässt. Dies wiederum könne zu
höheren Preisen und weniger Innovation führen.388 Trotz vermuteter Zunahme an Dominanz
erwarten die Konkurrentinnen, dass genügend Alternativen und Wettbewerber verbleiben.389

392. Von der Konkurrenz werden in gewissen Bereichen Wettbewerbsvorteile für das fusio-
nierte Unternehmen erwartet. Ein Aspekt ist hierbei die Möglichkeit des fusionierten Unterneh-
mens, ein umfassendes dienstleistungsübergreifendes Angebot auch ausserhalb des Private
Bankings anzubieten. Im Privater Banking für Affluent Individuals und HNWI profitiere das fu-
sionierte Unternehmen zudem von der Möglichkeit, potentielle Kundschaft bereits früh im
Retail Bereich anzuwerben und zukünftig sich der Kundenerhaltung und nicht Kundengewin-
nung zu widmen.390




386
 Act. […], Act. […], Act. […], Act. […].
387
 Act. […], Act. […], Act. […].
388
 Act. […].
389
 Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], Act. […].
390
 Act. […] und Act. […].

 93
Würdigung und Schlussfolgerungen

393. Vorab ist noch einmal darauf hinzuweisen, dass der Meldungsentwurf lediglich summa-
rische Angaben zu den Marktanteilen der Parteien auf einem nationalen Gesamtmarkt sowie
bei einer europaweiten respektive weltweiten Betrachtung enthält. Ebenso können dem Mel-
dungsentwurf keine Angaben zu individuellen Marktanteilen aktueller Konkurrenten entnom-
men werden. Auch fehlen konkreten Angaben zu einzelnen Kundensegmenten (Affluent Indi-
viduals, HNWI, UHNWI respektive Domizil Schweiz versus Domizil Ausland). Der
Meldungsentwurf III bildet demnach keine hinreichende Grundlage für eine abschliessende
Beurteilung betreffend die zuvor identifizierten relevanten Märkte. Hierzu wären detaillierte In-
formationen zu diesen einzelnen Märkten notwendig, die in einer Phase 2 beschafft werden
könnten. Die nachfolgenden Ausführungen stellen demnach lediglich eine summarische Wür-
digung der vorliegenden Informationen dar.

394. Der aktuelle Wettbewerb im Private Banking scheint prima facie ausreichend zu sein. Im
Private Banking für Kundinnen und Kunden mit Domizil Schweiz wird das fusionierte Unter-
nehmen mit zahlreichen Schweizer Banken wie auch ausländischen Banken mit Zweignieder-
lassungen in der Schweiz konkurrieren. Das fusionierte Unternehmen wird dabei die grösste
Marktteilnehmerin sein. Im Private Banking für Kundinnen und Kunden mit Domizil Ausland
führt der Zusammenschluss zu einer vergleichsweise stärkeren Konzentration in der Schweiz
in den Segmenten HNWI und umso mehr im Segment UHNWI.

395. Generell kann festgehalten werden, dass auch gemäss der Einschätzung der Wettbe-
werber zum Wettbewerbsdruck die Parteien bereits vor dem Zusammenschluss die beiden
stärksten Wettbewerber im Bereich Private Banking waren. Es ist davon auszugehen, dass
sich die Stellung des fusionierten Unternehmens zusätzlich verstärken wird. Als einzige ver-
bleibende Grossbank in der Schweiz, welche im Gegensatz zu spezialisierten Konkurrentinnen
in sämtlichen Geschäftsfeldern in der Schweiz eine führende Rolle einnehmen wird und über
erhebliche weltweite Aktivitäten verfügt, wird das fusionierte Unternehmen darüber hinaus
über Skalenerträge sowie Verbundvorteile verfügen. Der Zusammenschluss kann aufgrund
von Risiko- und Diversifizierungsüberlegungen der Kundinnen und Kunden aber auch zu einer
gewissen Stärkung der Wettbewerbsfähigkeit von kleineren Wettbewerberinnen führen.

396. Vorliegend kann ausserdem mangels hinreichender Informationen nicht ausgeschlossen
werden, dass das Angebot an einzelnen Dienstleistungen innerhalb des Private Bankings
durch den Zusammenschluss abnehmen wird. Dies könnte der Fall sein, wenn die Credit
Suisse gewisse Dienstleistungen in grösserem Umfang angeboten hat als die UBS und letz-
tere unter Umständen das Angebot nicht gleichermassen übernimmt.
397. In der Marktbefragung zum Geschäftsbereich Private Banking wurde zusätzlich auf mög-
licherweise entstehende Probleme beim Bezug von Dienstleistungen durch die Konkurrentin-
nen selbst hingewiesen (Bank-to-Bank-Dienstleistungen). Da nationale Wettbewerberinnen
des fusionierten Unternehmens für ihre Bankendienstleistungen auf Vorleistungen der neuen
UBS als internationale Grossbank zurückgreifen, könnten aufgrund des Zusammenschlusses
wettbewerbliche Probleme entstehen (vgl. dazu auch Rz 539 Fn 569).

C.5.2.2 Zwischenergebnis

398. Zusammenfassend erlauben die Informationen aus dem Meldungsentwurf III keine ab-
schliessende Analyse der Auswirkungen des Zusammenschlusses der zuvor identifizierten
nationalen Teilmärkte. Die summarischen Informationen zu einem (hypothetischen) nationalen
Gesamtmarkt für Private Banking lassen jedoch den Schluss zu, dass der aktuelle Wettbewerb
auch nach dem Zusammenschluss ausreichend sein sollte, um eine mögliche Beseitigung
wirksamen Wettbewerbs als unwahrscheinlich erscheinen zu lassen. Dem Meldungsentwurf
sowie den Stellungnahmen der Konkurrentinnen zur Marktbefragung kann entnommen


 94
werden, dass im Bereich Private Banking aktuell viele Wettbewerben aktiv sind. Gemäss den
vorliegenden Informationen wird das fusionierte Unternehmen jedoch in sämtlichen betrachte-
ten nationalen Teilmärkten die mit Abstand stärkste Wettbewerberin sein und gewisse Wett-
bewerbsvorteile gegenüber kleineren Banken mit Aktivitäten im Private Banking haben.

C.5.3 Fazit

399. Aufgrund der vorherigen Ausführungen sind prima facie keine Anhaltspunkte ersichtlich,
dass der Zusammenschluss im Bereich Private Banking zur Verstärkung oder Begründung
einer marktbeherrschenden Stellung im Sinne von Art. 4 Abs. 2 KG führt, durch die wirksamer
Wettbewerb beseitigt werden kann.

C.6 Asset Management

C.6.1 Relevante Märkte

400. Als Asset Management wird vorliegend die Verwaltung von Vermögensteilen und damit
verbundene Beratungsdienstleistungen für institutionelle Anlegerinnen bezeichnet. Die Markt-
gegenseite besteht namentlich aus Pensionskassen, Versicherern, Banken, Asset Managern
und unabhängigen Vermögensverwaltern. Nicht in den Bereich Asset Management fällt das
Private Banking, also die Vermögensverwaltung für Privatpersonen.
401. Damit wird mit Asset Management eine vielfältige Palette an Produkten und Dienstleis-
tungen zusammengefasst, wie etwa kollektive Kapitalanlagen, Verwaltungs- und Beratungs-
mandate für institutionelle Kunden, Custody-Dienstleistungen usw. Daher wird zunächst ge-
prüft, welche sachlich relevanten (vgl. Rz 402 ff.) und welche räumlich relevanten Märkte
bestehen (vgl. Rz 424 ff.). Diese Märkte werden anschliessend dahingehend geprüft, ob An-
haltspunkte dafür bestehen, dass der vorliegende Zusammenschluss im Sinne von Art. 4
Abs. 2 KG eine marktbeherrschende Stellung begründet oder verstärkt, durch die der wirk-
same Wettbewerb beseitigt wird (vgl. Rz 451 ff.).

C.6.1.1 Sachlich relevante Märkte

 Bisherige Praxis der WEKO

402. In der bisherigen Praxis prüfte die WEKO sachliche Märkte für Asset Management für
institutionelle Kunden391 sowie die Teilmärkte Fonds und fondsähnliche Produkte392 und Global
Custody393.

 Praxis der EU-Kommission

403. In der Zusammenschlusspraxis der EU-Kommission wurde sowohl ein Gesamtmarkt für
Asset Management als auch eine Segmentierung nach Kundengruppen und einzelnen Teil-
leistungen erwogen. So erwog die EU-Kommission etwa eine Segmentierung nach aktivem


391
 RPW 2015/1, 102 Rz 21 ff., Zürcher Kantonalbank/Swisscanto Holding AG; RPW 2006/4, 679 ff.
 Rz 30 ff., GE/CSFBPE/GIMP.
392
 RPW 2019/4, 1180, Rz 16, Brookfield Asset Management/Oaktree Capital Group; RPW 2015/1,
 102 Rz 23, Zürcher Kantonalbank/Swisscanto Holding AG; RPW 2006/4, 679 ff. Rz 29 ff.,
 GE/CSFBPE/GIMP.
393
 RPW 2005/4, 652 Rz 27, Julius Bär Holding AG/BDL Banco di Lugano, Ehinger & Armand von
 Ernst AG, Ferrier, Lullin & Cie SA, GAM Holding und weitere Beteiligte.

 95
und passivem Asset Management, einen separaten Markt für Kollektivanlagen, eine weitere
Untersegmentierung nach offenen Fonds (d. h. ohne Einschränkung für die Anzahl Investoren)
und geschlossenen Fonds (spezifisch auf eine limitierte Gruppe von Investoren zugeschnitten)
oder Dienstleistungsmärkten im Asset Management wie Global Custody. Letztlich liess die EU-
Kommission die Frage offen, ob das Asset Management sachlich einen Gesamtmarkt darstellt
oder in weitere sachliche Teilmärkte aufzugliedern ist.394

 Standpunkt der Parteien

404. Der Meldungsentwurf grenzt separate Märkte für Asset Management für institutionelle
Kunden395 sowie Märkte für Fonds und fondsähnliche Produkte396 und Global Custody397 ab.

 Beurteilung

405. Gestützt auf die bisherige Praxis wird in einem ersten Schritt von sachlichen Märkten für
das Asset Management für institutionelle Kunden, Fonds und fondsähnliche Produkte sowie
Global Custody ausgegangen. Diese werden sogleich beschrieben. In einem zweiten Schritt
wird gestützt auf die Erkenntnisse aus der Marktbefragung eine weitere Segmentierung des
Asset Managements geprüft.

406. Der sachlich relevante Markt für Asset Management für institutionelle Kunden umfasst
die Verwaltung von Vermögensteilen und damit verbundenen Beratungsdienstleistungen für
institutionelle Kunden.398

407. Die Praxis der WEKO grenzt von der Vermögensverwaltung den sachlich relevanten
Markt für Fonds und fondsähnliche Produkte ab.399 Begründet wird diese Praxis damit, dass
die Dienstleistung der Verwaltung und nicht das Produkt des Anlagefonds im Vordergrund
steht. Im Gegensatz zum Vermögensverwalter oder Anlageberater steht die Fondsleitung nicht
in direktem Kontakt mit dem Anleger. Die Fondsleitung verwaltet einzig den Anlagefonds.400
408. Beim sachlich relevanten Markt für Global Custody handelt es sich um eine Dienstleis-
tung an institutionelle Anleger, welche Anlagen in verschiedenen Ländern und in verschiede-
nen Rechtsordnungen halten. Diese Anlagen können von verschiedenen Vermögensverwal-
tern betreut werden. Sie sind jedoch bei einem einzigen Global Custodian zentral verwahrt.
Der Global Custodian seinerseits lässt die Wertschriften in den einzelnen Rechtsordnungen
nach den dort geltenden Rechtsvorschriften durch sogenannte Sub-Custodians verwalten.401
Global Custody-Mandate umfassen mehrere Dienstleistungen wie Konto- und Depotführung,




394
 Vgl. EU-KOMM, M.10102 vom 12.8.2021, Rz 40 m. w. H., VIG/Aegon CEE; EU-KOMM, M.10499
 vom 24.2.2022, Rz 45 m. w. H., State Street/BBH (Investor Services Business).
395
 Act. […].
396
 Act. […].
397
 Act. […].
398
 RPW 2015/1, 102 Rz 21 ff., Zürcher Kantonalbank/Swisscanto Holding AG; RPW 2006/4, 679 ff.
 Rz 30 ff., GE/CSFBPE/GIMP.
399
 RPW 2019/4, 1180, Rz 16, Brookfield Asset Management/Oaktree Capital Group; RPW 2015/1,
 102 Rz 23, Zürcher Kantonalbank/Swisscanto Holding AG; RPW 2006/4, 679 ff. Rz 29 ff.,
 GE/CSFBPE/GIMP.
400
 Vgl. RPW 2006/4, 680 f. Rz 38 f., GE/CSFBPE/GIMP.
401
 RPW 2005/4, 652 Rz 27, Julius Bär Holding AG/BDL Banco di Lugano, Ehinger & Armand von
 Ernst AG, Ferrier, Lullin & Cie SA, GAM Holding und weitere Beteiligte.

 96
Transaktionsabwicklungen, Steuerrückforderungen, Wertschriftenverwahrung, Investment
Reporting, Monitoring von Guidelines, Wertschriftenbuchhaltung usw.402

Weitergehende Segmentierung

409. In der Marktbefragung wurden 106 Konkurrentinnen und 20 Kundinnen im Bereich Asset
Management für institutionelle Kunden befragt. Von den befragten Konkurrentinnen haben 66
den Teil Asset Management für institutionelle Kunden des Fragebogens403 beantwortet. Alle
institutionellen Kunden beantworteten den Fragebogen. Nachfolgend sind die Ergebnisse zur
Marktsegmentierung aus der Befragung dieser Marktteilnehmer zusammengefasst.

410. Eine deutliche Mehrheit der Konkurrenten ist der Ansicht, dass ein Gesamtmarkt für As-
set Management für institutionelle Kunden besteht, der weiter zu segmentieren ist.404 Die Be-
fragten gaben jeweils mehrheitlich an, dass folgende Segmente einen eigenständigen Markt
darstellen: Asset Management für Pensionskassen, Fonds und fondsähnliche Produkte, Port-
foliomanagement, Middle Office und Back Office-Dienstleistungen, Custody Services in Bezug
auf das Asset Management sowie aktives und passives Asset Management.

411. Den Begründungen ist zu entnehmen, dass sämtliche Anbieter im Bereich Asset Ma-
nagement eine Form der Vermögensverwaltung anbieten,405 wenn auch teilweise lediglich
spezialisiert auf eine Nische.406 Verschiedene Befragte sehen einen grundlegenden Unter-
schied zwischen der eigentlichen Vermögensverwaltung und den ergänzenden Dienstleistun-
gen für Dritte, wie Fondsleitung, Global Custody, Global Execution Services und/oder Mi-
ddle/Back Office Services.407 Aufgrund des hohen Aufwands, technischen Anforderungen und
Skalenvorteilen werden das passive Asset Management und Global Custody Services nur von
wenigen Marktteilnehmern angeboten.408 Weiter wurde drauf hingewiesen, dass die Vermö-
gensverwaltung mit Immobilien409 sowie die Asset Liabilty Management (ALM)-Beratung410
und einzelne Assetklassen411 eigenständige Märkte bilden könnten. Als weitere mögliche Seg-
mentierung nach Kundengruppen wurde die Unterscheidung zwischen Asset Management-
Dienstleistungen für Endkunden wie Pensionskassen und Dienstleistungen für Intermediäre
wie andere Finanzinstitute genannt.412

412. Nach Ansicht der befragten Kunden ist der Markt weiter zu unterteilen.413 Hinsichtlich
Segmentierungen sehen die Kundinnen Global Custody als einen vom Asset Management
getrennten Markt an.414 Weiter wurden die Fondsleitung (u. a. für Einanlegerfonds)415 sowie
Beratung für das Gesamtportfolio (inkl. ALM)416 als getrennte Märkte benannt und es wurde

402
 Vgl. z. B. Act. VII.191; EU-KOMM, M.10499 vom 24.2.2022, Rz 8, State Street/BBH (Investor Ser-
 vices Business.
403
 Act. […].
404
 Die Frage, ob ein Gesamtmarkt für Asset Management für institutionelle Kunden besteht, der wei-
 ter zu unterteilen ist, bejahten 42 Konkurrenten während 20 Konkurrenten es verneinten.
405
 Vgl. insbesondere Act. [...], […]; Act. […].
406
 Vgl. insbesondere Act. [...], […]; Act. […]; Act. […] und Act. […].
407
 Vgl. insbesondere Act. […]; Act. […]; Act. […]; Act. […]; Act. […].
408
 Act. […]; Act. […]; Act. […]; Act. […]; Act. […]; Act. […]; Act. […].
409
 Vgl. Act. […].
410
 Vgl. Act. […].
411
 Vgl. Act. […]; Act. […].
412
 Vgl. Act. […]; Act. […].
413
 Von den befragten Kunden gaben 13 an, der Markt sei weiter zu unterteilen. 5 gaben an, ein Ge-
 samtmarkt für Asset Management für institutionelle Kunden sei nicht weiter zu unterteilen.
414
 Act. […]; Act. […]; Act. […]; Act. […]; Act. […]; Act. […]; Act. […].
415
 Act. […]; Act. […]; Act. […].
416
 Act. […].

 97
auf die Unterscheidung zwischen aktivem und passivem Asset Management hingewiesen.417
Im Bereich der Assetklassen wurden Immobilienanlagen418 herausgehoben.
413. Basierend auf den Antworten bestehen Hinweise, dass im Bereich Asset Management
für institutionelle Kunden der Markt in weitere Segmente zu unterteilen ist. Vorliegend wird
offengelassen, ob sämtliche der vorgebrachten Segmente einen eigenständigen Teilmarkt bil-
den. Die Marktabgrenzung wird im Folgenden nur für diejenigen Märkte genauer betrachtet,
für welche verdichtete Hinweise auf eine marktbeherrschende Stellung der Zusammen-
schlussparteien bestehen.

414. Vor diesem Hintergrund und im Hinblick auf die Prüfung einer marktbeherrschenden
Stellung wird geprüft, ob passives Asset Management, die Assetklasse Schweizer Immobilien
und die Fondsleitung für Einanlegerfonds eigenständige sachlich relevante Märkte darstellen.
Passives Asset Management

415. Passives Asset Management bezeichnet die Strategie, einen Benchmark durch Auswahl
und Gewichtung von Anlagen weitestgehend nachzubilden. Demgegenüber werden im aktiven
Asset Management die Anlagen auf Basis von Prognosen und Analysen gewählt, um eine über
dem Benchmark liegende Performance zu erreichen. Dadurch ist das aktive Management kos-
tenintensiver, was sich im Preis niederschlägt. Nach Angaben der Parteien wiesen aktiv ver-
waltete Fonds mit Domizil Schweiz im Jahr 2020 eine vermögensgewichtete Fondsgebühr von
1,04 % auf, die passiv verwalteten Fonds eine Gebühr von 0,13 %.419
416. Aufgrund dieser unterschiedlichen Eigenschaften von aktivem und passivem Asset Ma-
nagement ist von einem separaten sachlich relevanten Markt auszugehen.

Anlageklasse Schweizer Immobilien
417. Mehrere Befragten gaben an, dass eine weitergehende Segmentierung nach einzelnen
Assetklassen, insbesondere Schweizer Immobilien, angebracht sei (vgl. Rz 411 f.).420 Daher
wird geprüft, ob ein eigenständiger sachlich relevanter Markt für Schweizer Immobilien abzu-
grenzen ist.
418. Assetklassen unterscheiden sich hinsichtlich ihrer Performance und des Risikoprofils.
So gelten etwa Aktien als im Durchschnitt ertragreicher als Obligationen, aber auch als riskan-
ter. Andere Formen haben Ausprägungen in spezifischen Eigenschaften. So können Immobi-
lienfonds etwa einen besseren Kapitalschutz aufweisen oder einen teilweisen Inflationsschutz
bieten.421 Portfolios beinhalten oft verschiedene Assetklassen, weil durch die einzelnen Kom-
ponenten das Gesamtrisiko gesenkt werden kann. Assetklassen sind daher in einem gewissen
Ausmass als Komplemente anzusehen und stellen keine vollständigen Substitute dar.




417
 Act. […]; Act. […].
418
 Act. […]; Act. […].
419
 Vgl. Act. […]. Untersucht wurden insgesamt 12 271 Fonds, davon hatten 963 Fonds ihr Domizil in
 der Schweiz. Untersucht wurden zehn Aktien-Fondskategorien und zwei Rentenfonds-Kategorien.
420
 Vgl. Act. […]; Act. […]; Act. […]; Act. […].
421
 Vgl. etwa den Prospekt des UBS (CH) Property Fund – Direct Residential vom August 2023,
 ‹www.ubs.com/ch/de/assetmanagement/capabilities/real-estate/direct-residential.html› (18.9.2023).

 98
419. Institutionelle Anleger wie Pensionskassen verwalten Vermögen, um Renten in Schwei-
zerfranken auszuzahlen. Die Eigenschaften und das Risikoprofil der angelegten Vermögen
müssen daher auf die langfristige Entrichtung der Renten ausgerichtet sein. Schweizer Immo-
bilienfonds können einen eigenständigen Baustein hinsichtlich dieses Bedarfs bilden.422

420. Angebotsseitig kann grundsätzlich von einer hohen Umstellungsflexibilität ausgegangen
werden. Asset Manager oder Fondsleitungen können die Verwaltung verschiedener Asset-
klassen anbieten und tun dies auch. Das spricht für einen einheitlichen Markt für Asset Ma-
nagement über die Assetklassen hinweg. Da die Assetklassen letztlich Finanzierungsinstru-
mente bzw. Kapitalbeschaffungsprodukte für Unternehmen sind, kann der Zugang zu dieser
Marktseite die Möglichkeiten der Angebotsumstellung einschränken. Vorliegend haben Ban-
ken in der Schweiz einen einfacheren Zugang zu Unternehmen in der Schweiz (vgl. Rz 623).
Gesetzliche Schranken wie die Bewilligungspflicht beim Erwerb von Grundstücken durch Per-
sonen im Ausland (Art. 2 BewG423) bilden eine weitere Marktzutrittsschranke, wenn der Sitz im
Ausland liegt (Art. 5 Abs. 1 lit. b BewG) oder eine Beherrschung im Ausland vorliegt (Art. 6
Abs. 4 BewG). Immobilienfonds umfassen ein diversifiziertes Portfolio an physischen Immobi-
lien, welche von erfahrenen Experten verwaltet werden. Die Produktion von Immobilienfonds
erfordert eine Präsenz auf dem Immobilienmarkt des Landes, in welchem die jeweiligen Ge-
bäude stehen. Lokale Marktkenntnisse, die räumliche Nähe zur Verwaltung der Immobilien
und die Bewilligungspflicht stellen anbieterseitig Markteintrittshürden dar. Für Schweizer Im-
mobilienfonds ist damit von einem eingeschränkten Anbieterkreis auszugehen.

421. Gesamthaft ist damit von einem eigenständigen sachlich relevanten Markt für Schweizer
Immobilienfonds auszugehen.

Fondsleitung für Einanlegerfonds
422. Mehrere Befragte gaben an, die Fondsleitung unter anderem für Einanlegerfonds stelle
einen eigenen sachlich relevanten Markt dar (vgl. Rz 411 f.). Eine Fondsleitung verwaltet den
Anlagefonds auf Rechnung der Anlegerinnen und Anleger und entscheidet insbesondere über
die Anlagen. Sie unterliegt der Bewilligungspflicht. Bei einem Einanlegerfonds handelt es sich
um eine kollektive Kapitalanlage, bei der das Vermögen von einem einzigen Anleger aufge-
bracht wird (Art. 5 KVV424). Der Einanlegerfonds wird auf den jeweiligen Kunden zugeschnitten
und die Fondsleitung übernimmt das Risikomanagement und die Due Diligence der Asset Ma-
nager. Vorteile liegen in der Effizienzsteigerung beim Anleger in der Wertschriftenbuchhaltung
und Administration. Aufgrund von Skaleneffekten können Kosteneinsparungen erzielt werden.
Weiter sind steuerliche Einsparungen möglich.425 Aus Sicht der institutionellen Anleger verfü-
gen Einanlegerfonds damit über andere Eigenschaften als alternative Fonds oder fondsähnli-
che Produkte. Es ist von einem eigenständigen sachlich relevanten Markt auszugehen.



422
 Immobilien bilden die drittwichtigste Assetklasse bei Pensionskassen. Dabei zeigt sich ein ausge-
 prägter «Home Bias» im Bereich der Immobilen. Weiter liegt seit 2016 der Anteil indirekter Immobi-
 lienanlagen über dem Anteil direkter Immobilienanlagen. Vgl. Swisscanto, Schweizer Pensionskas-
 senstudie 2023, 2023, 36 ff.
423
 Bundesgesetz vom 16.12.1983 über den Erwerb von Grundstücken durch Personen im Ausland
 (BewG; SR 211.412.41).
424
 Verordnung vom 22.11.2006 über die kollektiven Kapitalanlagen (Kollektivanlagenverordnung,
 KKV; SR 951.311).
425
 Vgl. CHRISTIAN WEHINGER/MATHIAS ROHR, Pooling als Erfolgsrezepte für Sammelstiftungen, in: B2B
 Schweizerisches Magazin für kollektive und strukturierte Investments, 12/2021, S. 30 ff. Vgl. auch
 Medienmitteilung der Finanzverwaltung des Kanton Zürich vom 27.6.2012, BVK reduziert ihre Kos-
 ten weiter, ‹www.zh.ch/de/news-uebersicht/medienmitteilungen/2012/06/155_bvk_kostenreduktion.
 html› (18.9.2023).

 99
 Zwischenergebnis

423. Zusammengefasst ist somit von einem Gesamtmarkt für Asset Management für institu-
tionelle Kunden auszugehen. Die Marktsegmente Fonds und fondsähnliche Produkte, Global
Custody für institutionelle Kunden, passives Asset Management und Schweizer Immobilien-
fonds und die Fondsleitung für Einanlegerfonds stellen eigenständige sachlich relevante
Märkte dar.

C.6.1.2 Räumlich relevante Märkte

 Bisherige Praxis der WEKO

424. In räumlicher Hinsicht wurde der Markt für Asset Management international abgegrenzt,
mit Ausnahme des Asset Managements für Schweizer Pensionskassen. Das Subsegment
Fonds und fondsähnliche Produkte wurde als national abgegrenzt. Es wurde jedoch in Erwä-
gung gezogen, dass es sich allenfalls auch um einen internationalen Markt handeln könnte.426
Die räumliche Abgrenzung von Custody-Dienstleistungen für institutionelle Kunden wurde bis-
lang offengelassen.427

 Praxis der EU-Kommission

425. Hinsichtlich der räumlichen Dimension erwog die EU-Kommission im Bereich Asset Ma-
nagement globale, EWR-weite und nationale Märkte. Letztlich liess sie die räumliche Markt-
abgrenzung offen.428

426. In Bezug auf die Fondsverwaltung erwog die EU-Kommission nationale sowie internati-
onale Marktabgrenzungen, liess die räumliche Dimension aber jeweils offen. In einem jünge-
ren Zusammenschlussverfahren zeigte die Marktuntersuchung, dass die Kunden weltweit be-
zogene Offerten vergleichen. Die Befragten gaben jedoch weiter an, dass sie manchmal nach
lokalen Kenntnissen und Fachwissen suchen.429
427. Bei Global Custody Services erwog die EU-Kommission globale, EWR-weite und natio-
nale Märkte, liess die Abgrenzung aber jeweils offen. In einem kürzlich erfolgten Zusammen-
schlussverfahren befand sie, dass die Ergebnisse der Marktuntersuchung auf eine nationale
Marktabgrenzung hinweisen. Zwar gab eine knappe Mehrheit der von der Kommission Befrag-
ten an, dass sie weltweit Offerten für Global Custody Services verglichen. Die grosse Mehrheit
der Kunden gab aber an, sie verlangten eine Präsenz im eigenen Land, unter anderem auf-
grund regulatorischer Anforderungen. Für die Analyse des Wettbewerbs unterstellte die EU-
Kommission daher national abgegrenzte Märkte.430




426
 Vgl. RPW 2019/4, 1180 Rz 16 m. w. H., Brookfield Asset Management/Oaktree Capital Group.
427
 Vgl. RPW 2005/4, 653 Rz 34, Julius Bär Holding AG/BDL Banco di Lugano, Ehinger & Armand von
 Ernst AG, Ferrier, Lullin & Cie SA, GAM Holding und weitere Beteiligte; RPW 2007/4, 578, Rz 140,
 SWX Group/Verein SWX Swiss Exchange/SIS Swiss Financial Services Group AG/Telekurs Hold-
 ing AG.
428
 Vgl. EU-KOMM, M.10499 vom 24.2.2022, Rz 48 und 50, State Street/BBH (Investor Services Busi-
 ness).
429
 Vgl. EU-KOMM, M.10499 vom 24.2.2022, Rz 41 ff., State Street/BBH (Investor Services Business).
430
 Vgl. EU-KOMM, M.10499 vom 24.2.2022, Rz 19 ff. und 54 ff., State Street/BBH (Investor Services
 Business).

 100
 Standpunkt der Parteien

428. In räumlicher Hinsicht erachten die Parteien das Asset Management für institutionelle
Kunden als internationalen Markt, da ein Drittel der Assets unter Management ausländischen
Ursprungs sind.431 Zwar gäbe es offenbar Pensionskassen, die sich selbst auf Schweizer An-
bieter einschränken. Diese Einschränkung sei jedoch zum einen selbst gewählt und könne bei
mangelndem Wettbewerb in der Schweiz jederzeit rückgängig gemacht werden.432

429. Der Markt für Fonds und fondsähnliche Produkte sei europaweit zu definieren, da Fonds
international aufgelegt und vertrieben würden. Die Schweizer Anleger fragten eine hohe An-
zahl an ausländischen kollektiven Kapitalanlagen nach. Das zeige auch das Volumen der in
der Schweiz genehmigten ausländischen kollektiven Kapitalanlagen. Die Parteien schätzen,
dass etwa die Hälfte der in der Schweiz verkauften Fondsvolumina ausländische Fonds
sind.433

430. Global Custody weise praxisgemäss eine internationale Dimension auf.434 Grundsätzlich
würden die Aufträge international ausgeschrieben, was durch spezialisierte Beratungsfirmen
organisiert werde. Die Tatsache, dass J.P. Morgan die Aufträge für grosse öffentlich-rechtliche
Schweizer Vorsorgewerke wie die Pensionskasse des Bundes (Publica) und die Schweizeri-
schen Bundesbahnen (SBB) erhielt, belege dies.435

431. In Bezug auf die Märkte passives Asset Management, Schweizer Immobilienfonds und
die Fondsleitung für Einanlegerfonds liegen keine Angaben der Parteien vor.

 Beurteilung
Asset Management für institutionelle Kunden

432. In der bisherigen Praxis wurde das Asset Management für institutionelle Kunden grund-
sätzlich international abgegrenzt. Beim Asset Management für Pensionskassen wurde in der
Vergangenheit allerdings von einem nationalen Markt ausgegangen. Die Parteien gehen von
internationalen Märkten aus.
433. Die befragen Kunden im Bereich Asset Management gaben mit einer Ausnahme an, die
Dienstleistungen grundsätzlich weltweit zu beziehen. Sie erachten ausländische Anbieter für
die meisten Anlagekategorien als eine gleichwertige oder teilweise gar bessere Alternative.
Daher schreiben sie die Verwaltung in der Regel international aus. Ausnahmen können sich
allerdings bei spezifischen Schweizer Anlageklassen ergeben. Eine befragte Kundin gibt
hierzu an: «Es ist zwecklos, ein Mandat im Bereich CHF-Obligationen oder Schweizer Immo-
bilienfonds international auszuschreiben. Da kommen nur in der Schweiz ansässige Finanz-
dienstleister in Frage.»436 Lokale Spezifikationen schränken die internationale Nachfrage teil-
weise weiter ein. So weist eine befragte Kundin darauf hin, dass die steuerlichen Aspekte eine
grosse Rolle für die Effizienz im Produkte-Setup spielen würden, gerade bei Fonds und Anla-
gestiftungen für steuerbefreite Investoren.437 Als weitere Ausnahme von einer weltweiten
Nachfrage wird Global Custody genannt.




431
 Act. […].
432
 Act. […].
433
 Act. […].
434
 Act. […].
435
 Act. […].
436
 Vgl. Act. […].
437
 Vgl. Act. […].

 101
434. Die Konkurrenten wurden nach der räumlichen Dimension des Wettbewerbs gefragt,
d. h. wo der Wettbewerb stattfindet und wo ähnliche Bedingungen herrschen. Eine räumliche
Dimension Schweiz oder kleiner gaben 24 Befragte an. Gemäss 24 anderen Unternehmen sei
die räumliche Dimension hingegen europa- oder weltweit. 10 gaben an, die Dimension sei
nach Segmenten zu differenzieren. Dabei wird der Wettbewerb grundsätzlich als weltweit ge-
sehen. Aber bei einzelnen Dienstleistungen (z. B. Custody Services oder passive Vermögens-
verwaltung) finde der Wettbewerb wiederum national statt da die räumliche Nähe zum Kunden
wichtig ist und/oder aufgrund von regulatorischen Bedingungen.

435. Die institutionellen Kunden als Marktgegenseite der Zusammenschlussparteien fragen
die Dienstleistungen in internationalen Ausschreibungen nach. Das Asset Management für
institutionelle Kunden ist damit grundsätzlich als internationaler Markt abzugrenzen. In Bezug
auf Teilmärkte des Asset Managements, namentlich Schweiz-basierte Anlageklassen, ist hin-
gegen von einem nationalen Markt auszugehen, da sich die Nachfrage der Kunden auf die
Schweiz bezieht oder nur Anbieter in der Schweiz tätig sind.
Fonds und fondsähnliche Produkte

436. In der bisherigen Praxis wurde der Markt für Fonds und fondsähnliche Produkte national
abgegrenzt. Aus Sicht der Parteien ist für den Markt für Fonds und fondsähnliche Produkte
von der bisherigen Praxis nationaler Märkte abzuweichen. Kern des Arguments ist, dass die
Fondsprodukte international bezogen würden. Teilweise wird dieses Argument in der Markt-
befragung gestützt.438 Kundinnen weisen darauf hin, dass sie auch ausländischen Anbietern
von Fonds bei Ausschreibungen den Zuschlag geben würden.439

437. Demgegenüber wies ein Wettbewerber darauf hin, dass der Markt für Fonds mit Schwei-
zerischem Domizil eher klein ist und vor allem von institutionellen Kunden aus der Schweiz
nachgefragt wird. Grund dafür seien Vorteile im Bereich der Stempelsteuer und Einschränkun-
gen, die Fonds ausserhalb der Schweiz zu vertreiben.440 Eine Kundin wies weiter darauf hin,
dass kollektive Anlagen nach Schweizer Recht nur in der Schweiz verfügbar seien.441 Diese
Einschätzungen decken sich mit einer von [einem führenden Beratungsunternehmen im Be-
reich Investment Consulting für institutionelle und private Anleger] zum Zusammenschluss er-
stellten Präsentation für die Kundengruppe der Pensionskassen:




438
 Vgl. Act. […].
439
 Vgl. Act. […] und Act. […].
440
 Vgl. Act. […].
441
 Vgl. Act. [...], […].

 102
Abbildung 4: Vergleich Steuervorteile von Schweizer Fonds mit ausländischen Fonds




(Quelle: […]).442

438. Gesamthaft bestehen Hinweise, dass Kunden Fonds und fondsähnliche Produkte inter-
national nachfragen. Das spricht für einen internationalen Markt für Asset Management für
institutionelle Kunden. Dennoch verbleiben Hinweise, dass der Anbieterkreis bei Fonds mit
Schweizerischem Domizil aufgrund von Steuervorteilen auf Anbieter in der Schweiz be-
schränkt ist. Hinsichtlich der Fonds für Schweiz-basierte Anlageklassen dürfte sich der Anbie-
terkreis ebenfalls auf einen nationalen Markt einschränken. Es liegen damit Hinweise vor, dass
die Kunden einen Teil der Produkte des sachlich relevanten Marktes international und einen
anderen Teil davon national nachfragen. Mit einer tel quel internationalen Marktabgrenzung
würde die Stellung der Zusammenschlussparteien hinsichtlich Produkte mit einer auf das Ge-
biet der Schweiz begrenzten Nachfrage daher unterschätzt. Das würde dem Ziel der vorlie-
genden Stellungnahme widersprechen, Anhaltspunkte für das Bestehen einer marktbeherr-
schenden Stellung zu identifizieren. Im Rahmen der vorliegenden Stellungnahme ist es daher
angebracht, weiterhin von der bisherigen räumlichen Marktabgrenzung auszugehen. Ob nicht
doch ein räumlich umfassenderer Markt vorliegt, wäre im Rahmen einer vertieften Prüfung der
Phase 2 zu klären. Nach dem Gesagten überwiegen die Argumente für einen nationalen Markt.
Der Markt für Fonds und fondsähnliche Produkte ist somit als mindestens schweizweit abzu-
grenzen.




442
 Vgl. Act. […].

 103
Global Custody

439. Die räumliche Marktabgrenzung von Global Custody für institutionelle Kunden wurde
bislang offengelassen.

440. Die Parteien sind mit Verweis auf die Praxis der Ansicht, es handle sich um einen inter-
nationalen Markt. Im von den Parteien eingereichten ökonomischen Gutachten wird vorge-
bracht, die Aufträge würden grundsätzlich international ausgeschrieben. Ein klarer Beleg für
die internationale Ausdehnung sei, dass J.P. Morgan Aufträge für die Pensionskasse des Bun-
des (Publica) und der Schweizerischen Bundesbahnen (SBB) gewann.443
441. Mehrere Kunden gaben an, dass sie Global Custody in der Schweiz nachfragen bzw.
Anbieter aus der Schweiz bevorzugen.444 Begründet wurde dies mit dem Bedarf einer lokalen
Präsenz und der Nähe zum Anbieter, welche das Verständnis für spezifische Bedürfnisse und
das Setup einer Schweizer Anlagestiftung hätten.445 Vermögenswerte bei ausländischen Cus-
todians seien nicht oder nur eingeschränkt mit der Versicherungsregulierung vereinbar.446 Die
Vergabe eines Custody Mandates an ausländische Dienstleister sei eher schwierig,447 weil
unter anderem die Anforderungen aus operativen wie regulatorischen Gründen höher seien.448
Aufgrund der Kenntnisse der Steuergesetzgebung wird eine weltweite Ausschreibung von
Custody-Dienstleistungen als wenig geeignet erachtet.449 Da die Sicherheit der verwahrten
Vermögen oberste Priorität im Custody-Geschäft habe und kein Risiko ausländischer Sankti-
onen eingegangen werden solle, werde kein ausländischer Custodian gewählt.450 Eine grosse
Pensionskasse wies aber darauf hin, dass es globale Anbieter wie J.P. Morgan oder State
Street gäbe, wodurch es für grössere Pensionskassen auch im Global Custody genügend An-
bieter gäbe.451

442. Gesamthaft zeigt die Befragung, dass die Marktgegenseite Global Custody in der
Schweiz nachfragt bzw. Anbieter aus der Schweiz bevorzugt. Daher sind die Marktverhältnisse
in der Schweiz vom Zusammenschluss betroffen. Es würde keinen Sinn ergeben, für die Markt-
anteilsberechnung die Nachfrage bzw. die Vermögen in Custody im Ausland miteinzubezie-
hen. Vielmehr ist auf die Nachfrage der institutionellen Kunden in der Schweiz abzustellen.
Soweit diese, wie die grossen Pensionskassen der SBB oder des Bundes, Dienstleistungen
bei Banken mit Sitz im Ausland nachfragen, werden diese bei den Marktanteilen in der Schweiz
miteinbezogen. Der räumlich relevante Markt ist damit als schweizweit abzugrenzen.




443
 Act. […].
444
 Vgl. Act. […], Act. [...], Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], Act. […]; Act. […]; Act. […]. Vgl. dazu
 auch die Angaben der Konkurrenten in Act. […] und Act. [...], […].
445
 Vgl. Act. […].
446
 Vgl. Act. [...], […].
447
 Vgl. Act. […].
448
 Vgl. Act. […].
449
 Vgl. Act. […].
450
 Vgl. Act. […].
451
 Vgl. Act. […].

 104
Passives Asset Management

443. Aus der Marktbefragung liegen nur wenige Angaben zum räumlich relevanten Markt vor.
Ein Marktteilnehmer gibt ohne Begründung an, dass der Wettbewerb im passiven Asset Ma-
nagement in einem internationalen Markt stattfindet.452 Demgegenüber sagt eine Bank aus,
dass bei der passiven Vermögensverwaltung ein nationaler Wettbewerb vorherrscht. Grund
dafür seien regulatorische Anforderungen und die örtliche Nähe.453 Diese Begründung wird
durch die Aussage einer Kundin bestätigt. Sie erachtet eine weltweite Ausschreibung von pas-
siven Anlagen aufgrund fehlender Kenntnisse der Steuergesetzgebung als wenig geeignet.454
Eine grosse Pensionskasse macht zum Wettbewerb differenzierte Angaben. Sie weist darauf
hin, dass für grosse Pensionskassen eine internationale Konkurrenz bei aktiven und passiven
Anlagelösungen (globale Aktien und Obligationenprodukte) zur Verfügung stehe. Bei Schwei-
zer Aktien und Obligationen benennt sie lediglich Schweizer Anbieter.455

444. In der Präsentation [von einem führenden Beratungsunternehmen im Bereich Invest-
ment Consulting für institutionelle und private Anleger] findet sich die Aussage, dass kleinere
und mittlere Schweizer Pensionskassen vor allem Fonds nutzten, um eine Assetklasse passiv
zu implementieren.456 Aufgrund steuerlicher Vorteile (vgl. Rz 437) kommen dabei für kleinere
und mittlere Pensionskassen vor allem diejenigen Fonds in Frage, welche in der Schweiz do-
miziliert sind. Damit fragen diese Kunden passives Asset Management in der Schweiz nach.

445. Zusammenfassend zeichnet sich ein dem Markt für Fonds und fondsähnliche Produkte
vergleichbares Bild. Grundsätzlich kann passives Asset Management von in- und ausländi-
schen Anbietern bezogen werden. Bei inländischen Anbietern werden die Vorteile eines an-
gepassten Angebots gesehen und gewisse Kundengruppen ziehen einen steuerlichen Vorteil
aus Produkten aus der Schweiz vor. Daher ist für das passive Asset Management von einem
mindestens schweizweiten Markt auszugehen.

Anlageklasse Schweizer Immobilien
446. Gemäss den Angaben der Kunden aus der Marktbefragung457 wird die Assetklasse
Schweizer Immobilien aufgrund der Vorteile einer lokalen Präsenz und der rechtlichen Rah-
menbedingungen grundsätzlich nur von Anbietern aus der Schweiz angeboten (vgl. Rz 0). Für
die Assetklasse Schweizer Immobilien ist somit von einem schweizweiten Markt auszugehen.
Fondsleitung für Einanlegerfonds

447. Von den Parteien liegen keine Angaben zum räumlich relevanten Markt für die Fonds-
leitung für Einanlegerfonds vor.

448. Mehrere der befragten Kunden gaben an, dass sie für die Fondsleitung von Einanleger-
fonds ausländische Anbieter nicht als Alternative sehen. Eine lokale Präsenz und die Nähe
zum Anbieter seien sehr wichtige Kriterien, und für die Erbringung der Dienstleistung sei das
Verständnis für spezifische Bedürfnisse und Setup einer Schweizer Anlagestiftung nötig.458
Namentlich spielten lokale steuerliche Aspekte eine grosse Rolle für ein effizientes Produkte-




452
 Vgl. Act. […].
453
 Vgl. Act. […].
454
 Vgl. Act. […].
455
 Vgl. Act. […].
456
 Vgl. Act. […].
457
 Vgl. Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], Act. […].
458
 Vgl. Act. […].

 105
Setup für steuerbefreite institutionelle Investoren.459 Schliesslich fehle aktuell ein (eigenstän-
diges) Angebot ausländischer Anbieter.460
449. Damit ist von einem schweizweiten Markt für die Fondsleitung von Einanlegerfonds aus-
zugehen.

 Zwischenergebnis

450. Nach dem Gesagten ist von folgenden sachlich und räumlich relevanten Märkten aus-
zugehen:
 - Einem nationalen und internationalen Markt für Asset Management für institutionelle
 Kunden;

 - einem mindestens schweizweiten Markt für Fonds und fondsähnliche Produkte;

 - einem schweizweiten Markt für Global Custody;

 - einem mindestens schweizweiten Markt für das passive Assetmanagement;

 - einem schweizweiten Markt für die Anlageklasse Schweizer Immobilien; und

 - einem schweizweiten Markt für die Fondsleitung von Einanlegerfonds.

451. Die UBS und die Credit Suisse verfügen über eine starke Stellung in der Schweiz. Bei
sämtlichen in Rz 450 genannten Märkten mit Ausnahme eines internationalen Markts für Asset
Management für institutionelle Kunden verfügen die Parteien gemeinsam über einen Marktan-
teil von mehr als 20 %. Es handelt es sich damit um vom Zusammenschluss betroffene Märkte
im Sinne von Art. 11 Abs. 1 lit. d VKU. Nachfolgend wird daher die voraussichtliche Stellung
in diesen Märkten geprüft.

C.6.2.1 Asset Management für institutionelle Kunden
452. Die institutionellen Kunden im Asset Management geben an, ihre Aufträge im Rahmen
von Ausschreibungen zu vergeben. Sie pflegen Geschäftsbeziehungen mit mehreren Asset
Managern, da sie aus Risikoüberlegungen und im Sinne einer gebietsweisen Besten-Auswahl
diversifizieren. Die Anbieter im Asset Management stehen damit einer starken Marktgegen-
seite gegenüber.

453. Der aktuelle Wettbewerb geht von Anbietern im gleichen Markt aus. Im Bereich Asset
Management für institutionelle Kunden sind dies eine Vielzahl von Anbietern. Die Parteien
schätzen ihren gemeinsamen Marktanteil im Asset Management in der Schweiz für das Jahr
2022 auf [20–30] %, in Bezug auf den Marktanteil in der Schweiz für Pensionskassen auf
[30–40] %. In Europa (Schweiz, EWR und UK) schätzen die Parteien den gemeinsamen
Marktanteil auf [0–10] %. Die Marktanteile von 2022 bilden nach Auffassung der Parteien die
aktuelle Stärke nur ungenügend ab. Aufgrund von Kundengeldabflüssen und einem erwarte-
ten Abschmelzverlust bei Institutionen, welche Kunden bei beiden Banken waren, sei von ge-
ringeren Marktanteilen auszugehen.461




459
 Vgl. Act. […].
460
 Vgl. Act. […].
461
 Vgl. Act. […].

 106
454. Ausgehend von diesen Marktanteilen ist eine starke gemeinsame Stellung der UBS und
Credit Suisse zu erwarten. Es ist jedoch, basierend auf den vorhandenen Informationen, von
genügendem Wettbewerbsdruck auszugehen.

Abbildung 5: Einschätzung des Wettbewerbsdrucks vor dem Zusammenschluss


455. Das von den Marktanteilen gezeichnete Bild bestätigt sich in der Befragung der Markt-
teilnehmer. Kunden und Konkurrenten schätzen den Wettbewerbsdruck vor dem Zusammen-
schluss als stark ein (vgl. Abbildung 5). Dabei werden die UBS und Credit Suisse von den
Konkurrenten als die stärksten Marktteilnehmer in der Schweiz wahrgenommen (Gefragt nach
einer Beurteilung auf einer Skala von 1 bis 5 schätzen sie im Durchschnitt den Wettbewerbs-
druck seitens UBS und Credit Suisse mit «stark» bis « sehr stark» ein.). Bei den sechs nächs-
ten Konkurrenten (BlackRock, ZKB, Pictet, Vontobel, Lombard Odier und der Partners Group)
erachten die Konkurrenten den Wettbewerbsdruck durchschnittlich als «moderat» bis «stark»
(vgl. Abbildung 6).

Abbildung 6: Einschätzung des Wettbewerbsdrucks der Marktteilnehmer




 107
456. Kunden und Konkurrenten wurden weiter gefragt, ob die fusionierten Unternehmen in
bestimmten Bereichen, Märkten oder Segmenten aufgrund des Zusammenschlusses eine do-
minante Stellung erreichen oder der Zusammenschluss diese verstärken kann. Die grosse
Mehrheit der Kunden bejahte dies (16 von 19). Genannt wurden vor allem Custody-Dienstleis-
tungen (9), Immobilienfonds (8), die Fondsleitung (7) und das passive Asset Management (5).
Bei den Konkurrenten geht die grosse Mehrheit davon aus, dass durch den Zusammenschluss
eine dominante Stellung erreicht oder verstärkt wird (59 bejaht, 21 verneint, 1 differenziert). Im
Bereich Asset Management benennen die Konkurrenten das Global Custody (5), die Fonds
bzw. das Fondsleistungsgeschäft (5), sowie Schweizer Wertschriften und Immobilienfonds (3).
Insgesamt weist dies auf eine starke Stellung von UBS und Credit Suisse im Bereich Asset
Management hin. Anhand der Begründungen ist jedoch davon auszugehen, dass die Markt-
teilnehmer zwar für bestimmte Teilmärkte des Asset Managements von einer dominanten Stel-
lung ausgehen, aber nicht für das Asset Management für institutionelle Kunden insgesamt.

457. Die Marktteilnehmer wurden auch hinsichtlich der mittelfristigen Auswirkungen des Zu-
sammenschlusses befragt, insbesondere auf Preise, Qualität, Auswahl und Innovation. Wer-
den negative Auswirkungen erwartet, weist dies darauf hin, dass wirksamer Wettbewerb bisher
vor allem zwischen der UBS und der Credit Suisse bestand und dieser aufgrund des Zusam-
menschlusses nun wegfällt. Werden positive oder neutrale Auswirkungen erwartet, weist dies
auf einen vorhandenen Wettbewerbsdruck durch die übrigen Marktteilnehmer hin.

458. Mehrheitlich erwarten die Kunden mittelfristig negative Auswirkungen wie höhere Preise
(10), weniger Auswahl (9), eine schlechtere Qualität (6) und eine verringerte Innovation (7).
Eine Minderheit der Kunden geht davon aus, dass sich mittelfristig keine relevanten Auswir-
kungen ergeben werden (3). Teilweise werden auch tiefere Preise (4), eine bessere Qualität
(2) und mehr Innovation (1) erwartet. Negative Auswirkungen werden damit begründet, dass
der Wettbewerb, der zwischen UBS und Credit Suisse bislang ausgeprägt war, wegfällt462 und
dass es in einzelnen Bereichen deswegen (derzeit) an wählbaren Anbietern fehlt.463 Neutrale
und positive Auswirkungen werden mit dennoch bestehendem Wettbewerb begründet.

459. Demgegenüber erwarten die Konkurrenten mehrheitlich, dass der Zusammenschluss
grundsätzlich keine Auswirkungen im Bereich Asset Management für institutionelle Kunden
hat (30) aufgrund weiterhin bestehenden Wettbewerbs. Eine grosse Minderheit (24) erwartet
trotzdem negative Auswirkungen wie höhere Preise (15) oder eine geringere Auswahl (22).
Begründet wird dies mit dem vor dem Zusammenschluss bestehenden, nahen Wettbewerbs-
verhältnis zwischen der UBS und Credit Suisse464 oder durch fehlende Konkurrenz oder der
Abhängigkeit von den Leistungen der fusionierten Bank465.
460. In einer Gesamtbetrachtung bestehen Anhaltspunkte, dass der Zusammenschluss den
Wettbewerb im Asset Management für institutionelle Kunden schwächt. Denn die UBS und
Credit Suisse stellten vor dem Zusammenschluss die stärksten Marktteilnehmer dar und neh-
men in der Schweiz eine bedeutende Stellung ein, so die Einschätzung der Mehrheit der Kun-
den und einer Minderheit der Konkurrenten. Trotzdem ist festzuhalten, dass weiterhin starke
Konkurrenten bestehen, welche eine Alternative zur fusionierten Grossbank darstellen. Die
Kunden verfügen ihrerseits über eine starke Stellung und können Wettbewerb zwischen den
in- und ausländischen Anbietern schaffen. Aufgrund dieser Stellung der Marktgegenseite und
dem weiterhin bestehenden aktuellen Wettbewerb bestehen (gestützt auf die vorliegenden In-
formationen) keine Anhaltspunkte, dass der Zusammenschluss eine marktbeherrschende


462
 Vgl. Act. […].
463
 Vgl. Act. […], Act. […], Act. […], Act. […]. Ein Kunde erachtet dies als lediglich temporäres Phäno-
 men, vgl. Act. […].
464
 Vgl. Act. […], Act. […], Act. […], Act. […].
465
 Vgl. Act. [...], Act. […], Act. [...] und Act. […].

 108
Stellung im Sinne von Art. 4 Abs. 2 KG im Bereich für Asset Management für institutionelle
Kunden begründet oder verstärkt.

461. Die Parteien machen geltend, dass der Wettbewerb bei Fonds und fondsähnlichen Pro-
dukten intensiv ist. Als Beleg verweisen sie auf die sinkenden Fondsgebühren. Gemäss einem
Beitrag in der Neue Zürcher Zeitung NZZ zeigt eine Auswertung von Morningstar einen fallen-
den Trend bei den Gebühren. Beispielsweise sind die vermögensgewichteten Fondsgebühren
von aktiv verwalteten Fonds mit Schweizer Domizil von 1,66 % im Jahr 2014 auf 1,04 % im
Jahr 2020 gefallen. Bei passiv verwalteten Fonds mit Schweizer Domizil sanken die Gebühren
im gleichen Zeitraum von 0,53 % auf 0,13 %.466
462. Das mag zwar durchaus zeigen, dass der Wettbewerb in der Vergangenheit intensiv war,
weil die damals grössten Anbieter UBS und Credit Suisse sich untereinander im Wettbewerb
befanden. Dieser fällt nun in Zukunft aber weg. In den Worten einer Konkurrentin ausgedrückt:
«UBS und CS waren jene zwei Unternehmen mit jeweils dominanter Stellung, welche sich
gegenseitig ‹in Schach gehalten› haben. Nun fällt einer dieser beiden Player weg und die UBS
wird noch dominanter.»467 Für sich genommen spricht der aus der Gebührenentwicklung er-
sichtliche bisherige Wettbewerb noch nicht für einen genügenden zukünftigen Wettbewerb.
463. Nach Angabe der Parteien verfügten sie 2022 über einen gemeinsamen Marktanteil von
40 % im Bereich Fonds und fondsähnliche Produkte in der Schweiz (vgl. Tabelle 11).468 Die
restlichen Marktanteile verteilen sich auf mehrere Anbieter. Nach dem Zusammenschluss wird
Swisscanto als zweitgrösster Anbieter etwa vier Mal kleiner sein als die fusionierte Grossbank.
Es bestehen jedoch mehrere verbleibende Anbieter. Die Marktkonzentration kann anhand des
Herfindahl-Hirschman-Index469 (nachfolgend: HHI) eingeschätzt werden. Die Marktkonzentra-
tion im Jahr 2022 gemessen am HHI lag bei 1065 Indexpunkten. Mit einer fusionierten Gross-
bank liegt der Indexwert bei knapp 1800, was auf einen moderat konzentrierten Markt hindeu-
tet.470 Die Veränderung des HHI ist mit 735 Punkten als sehr hoch zu werten. Der Marktanteil,
die Veränderung des HHI und das Niveau des HHI weisen demnach auf Anhaltspunkte einer

466
 Vgl. Act. […] und NZZ vom 5.3.2021, Fondsgebühren in Europa im Sinkflug – und in der Schweiz?
 ‹www.nzz.ch/finanzen/fonds/fondsgebuehren-in-europa-im-sinkflug-und-in-der-schweiz-
 ld.1603151› (18.9.2023).
467
 Vgl. Act. […].
468
 Vgl. Act. […].
469
 Der HHI ist ein Konzentrationsmass, welches aus der Summe der quadrierten Marktanteile der in
 einem Markt tätigen Unternehmen berechnet wird. Je höher der HHI ist, desto stärker ist der Markt
 konzentriert. Bei einem Monopol (100 % Marktanteil) eines einzelnen Unternehmens beträgt der
 HHI 10 000.
470
 Die EU-Kommission (EU-Kommission, Leitlinien zur Bewertung horizontaler Zusammenschlüsse
 gemäss der Ratsverordnung über die Kontrolle von Unternehmenszusammenschlüssen, ABl. C 31
 vom 5.2.2004, S. 5 ff.) erachtet einen HHI von unter 1000 als grundsätzlich unbedenklich; ein HHI
 bis 2000 wird als unbedenklich angesehen, wenn die Änderung des HHI durch das Zusammen-
 schlussvorhaben weniger als 250 Punkte beträgt; ein HHI von über 2000 wird als unbedenklich an-
 gesehen, wenn die Änderung des HHI durch das Zusammenschlussvorhaben weniger als 150
 Punkte beträgt. Das US DoJ und die Federal Trade Commission (U. S. Department of Justice/Fe-
 deral Trade Commission, Horizontal Merger Guidelines, Washington 2010, Kapitel 5.3) sprechen
 von unkonzentrierten Märkten bei einem HHI unter 1500, von moderat konzentrierten Märkten bei
 einem HHI zwischen 1500 und 2500 und von hochkonzentrierten Märkten bei einem HHI über
 2500. Die 2023 Draft Merger Guidelines des US Department of Justice und der Federal Trade
 Commission vom 19.7.2023 sprechen auf S. 6 f. bereits bei Märkten ab einem HHI von 1800 von
 einem hochkonzentrierten Markt.

 109
Begründung einer marktbeherrschenden Stellung in einem nationalen Markt für Fonds und
fondsähnliche Produkte hin. Soweit es sich um internationale Märkte handelt, ist jedoch von
einem unkritischen Zusammenschluss auszugehen.

Tabelle 11: Marktanteile Fonds und fondsähnliche Produkte in der Schweiz gemäss
Angaben der Parteien


 UBS 341 25,7 % 352 26,6 % 343 25,9 %


 Credit Suisse 189 14,3 % 208 15,7 % 211 15,9 %


 Zusammen 530 40,0 % 560 42,3 % 554 41,8 %


 Swisscanto 126 9,5 % 115 8,7 % 115 8,7 %


 BlackRock 98 7,4 % 95 7,2 % 86 6,5 %


 Pictet 73 5,5 % 63 4,8 % 67 5,1 %


 Übrige 499 37,7 % 492 37,1 % 502 37,9 %


 Total 1325 100,0 % 1325 100,0 % 1324 100,0 %


464. Die Zusammenschlussparteien führen dazu an, dass der gemeinsame Marktanteil von
UBS und Credit Suisse im Bereich von Fonds und fondsähnlichen Produkten sinken wird, da
bei Kunden wie Pensionskassen Konzentrationsgrenzen bestehen die eine Anlage in Fonds
nur eines Anbieters begrenzen. Entsprechend gehen die Parteien von einem Abschmelzver-
lust von [20–30] % aus. Diese Einschätzung eines sinkenden Marktanteils wird von einem
Konkurrenten471 und der Konferenz der Geschäftsführer von Anlagestiftungen (KGAST)472 ge-
teilt. Somit ist damit zu rechnen, dass aufgrund interner oder gesetzlicher Diversifikations-
bestimmungen der aktuelle hohe Marktanteil der neuen UBS in Zukunft tatsächlich sinken wird.
465. Ein fallender Marktanteil rein aufgrund von Konzentrationsgrenzen bei Kunden ist aber
nicht einem Wettbewerbsdruck gleichzusetzen, welcher gegen eine marktbeherrschende Stel-
lung der neuen UBS spricht. Denn wird die Konzentrationsgrenze eines Kunden überschritten,
dürften auch bessere Konditionen der UBS nicht verhindern, dass die Mittel zu einer Konkur-
rentin abfliessen. Im Ergebnis wird der Handlungsspielraum der neuen UBS auf dem Markt




471
 Vgl. Act. […]: «Although the merged entity has a very high market share regarding Swiss-domiciled
 funds (especially Index Mutual Funds), we believe there are still enough alternatives available for
 investors. Also, given that many institutional investors have concentration limits to the respective
 asset managers this will automatically in some cases lead to a diversification away from the
 merged entity.»
472
 Vgl. Act. […]: «[D]er Zusammenschluss der Banken führt allenfalls zu einem Zusammenschluss
 der Anlagestiftungen (UBS/CS-Anlagestiftungen). Dadurch werden gewisse kollektive Anlagen zu-
 sammengeführt, das Angebot für die Investoren bei Anlagestiftungen wird kleiner. Kommt dazu,
 dass die zusammengelegten oder neu von einem Institut gemanagten Vermögen für gewisse In-
 vestoren wohl zu ‹Breaches› der gesetzlichen/internen Diversifikationsbestimmungen führen. Die
 betroffenen Investoren werden sich überlegen, ihre Vermögen bei Konkurrenten anzulegen.»

 110
nicht eingeschränkt und sie könnte sich trotzdem unabhängig von den anderen Marktteilneh-
mern verhalten.

466. Gegen die Begründung einer marktbeherrschenden Stellung spricht hingegen die Stel-
lung der Marktgegenseite. Diese besteht aus institutionellen Anlegern, welche durch Aus-
schreibungen und Geschäftsbeziehungen mit mehreren Anbietern ein Gegengewicht schaffen
können.

467. Gesamthaft gesehen schliessen sich die beiden grössten Anbieter von Fonds und fonds-
ähnlichen Produkten zusammen. Sie erreichen mit 40 % einen hohen gemeinsamen Marktan-
teil. Das spricht dafür, dass der Zusammenschluss eine marktbeherrschende Stellung begrün-
den wird. Aufgrund der gegenwärtigen Aktenlage bleibt es ungewiss, ob die Stellung der
Marktgegenseite ausreichend ist, um zu verhindern, dass sich die neue UBS in wesentlichem
Umfang unabhängig verhalten kann. Dies wäre im Rahmen einer Phase 2-Prüfung vertiefter
zu analysieren. Somit ist von Anhaltspunkten für die Begründung einer marktbeherrschenden
Stellung auszugehen, aber der wirksame Wettbewerb scheint prima facie nicht beseitigt.

C.6.2.3 Global Custody

468. Für das Global Custody sind den Parteien keine Marktanteile bekannt. Sie gehen von
einem gemeinsamen europäischen Marktanteil von weniger als [0–10] % aus.473 Da es sich
um einen schweizweiten Markt handelt, ist der aktuelle Wettbewerb in der Schweiz massge-
bend und nicht, welche Alternativen ausländischen Nachfragern im Ausland zur Verfügung
stehen. Die angegebenen [0–10] % unterschätzen damit den zugrunde zu legenden Marktan-
teil wesentlich.

469. Die befragten Konkurrenten gaben an, dass das Global Custody nur von wenigen Markt-
teilnehmern angeboten wird. Eine Bank führt dazu aus: «Für klassische Custody-Dienstleis-
tungen (Global Custody Services) braucht es eine entsprechende Infrastruktur und entspre-
chende Volumen, um diese Plattformen zu betreiben. Aus diesem Grund wird es im grossen
Stil nur von wenigen Anbietern in der Schweiz professionell angeboten (primär UBS, CS und
teilweise ZKB oder Pictet).»474 Der aktuelle Wettbewerb kommt somit nur von wenigen Anbie-
tern. Dabei wird nach Aussage mehrerer Konkurrenten der Wettbewerb durch den Zusam-
menschluss stark eingeschränkt.475
470. Für die Bestimmung der Marktanteile wird vorliegend auf eine Präsentation [eines füh-
renden Beratungsunternehmens im Bereich Investment Consulting für institutionelle und pri-
vate Anleger] abgestützt (vgl. Abbildung 7). Sie gehen basierend auf ihrer Marktübersicht da-
von aus, dass grob die Hälfte der Assets von Schweizer Pensionskassen bei der Credit Suisse
und UBS in Custody sind. Damit ist von einem Marktanteil von 50 %, also einem gewichtigen
Indiz für eine marktbeherrschende Stellung, auszugehen.




473
 Act. […].
474
 Vgl. Act. […]. Vgl. auch Act. […] und Act. [...], […].
475
 Vgl. Act. […], Act. […], Act. [...], Act. […], Act. […]; Act. […].

 111
Abbildung 7: Assets in Custody




(Quelle: […]).


471. Für die Prüfung, ob bei einem Marktanteil von 50 % noch genügend Aussenwettbewerb
besteht, kann auf die Angaben der Kunden abgestützt werden. Von den befragten Kunden im
Bereich des institutionellen Asset Management benannten 12 von 19 Global Custody als Be-
reich, in welchem keine genügenden Alternativen zu den fusionierten Grossbanken bestehen.
In der Begründung wurde benannt, dass nur noch ausländische Full-Service-Provider als Kon-
kurrenz bestehen würden.476 Eine grosse Pensionskasse bemerkte zum Global Custody: «Hier
wird es in Zukunft nur einen grossen lokalen Player (UBS/CS) geben. Die Konkurrenz durch
globale Anbieter (z. B. JPM, State Street) ist da und für grosse PKs sollte es auch in Zukunft
genügend Wettbewerber geben. Es ist aber zu befürchten, dass die Preise aufgrund des feh-
lenden Konkurrenzdruckes zwischen UBS und CS steigen werden.»477 Die Erwartung von stei-
genden Preisen im Bereich Global Custody wird auch von anderen Marktteilnehmern geteilt.478

472. Die hohe Anzahl Kunden, welche Global Custody als einen Bereich benannten, für wel-
chen keine genügenden Alternativen bestehen, ist ein gewichtiges Indiz für das Fehlen eines
disziplinierenden Aussenwettbewerbs. Ebenso zeigt die Erwartung von steigenden Preisen im
Bereich Global Custody, dass der nun weggefallene Wettbewerb zwischen der UBS und der
Credit Suisse die beiden Banken bis anhin disziplinierte. Auch durch diesen Umstand reduziert
sich der Aussenwettbewerb. Die anderen bestehenden Anbieter können nicht genügend Wett-
bewerbsdruck auf die fusionierte Grossbank ausüben.

473. Aufgrund des hohen Marktanteils von 50 %, der aus Nachfragesicht eingeschränkten
Alternativen und der erwarteten Gefahr eines Preisanstiegs bestehen Anhaltspunkte für die
Begründung einer marktbeherrschenden Stellung im Markt für Global Custody in der Schweiz.




476
 Act. […] und Act. […].
477
 Act. […].
478
 Act. […]; Act. […] und Act. […]; Act. […]; Act. […]; Act. […]; Vgl. auch Act. […], welche dies als
 temporäres Phänomen betrachtet.

 112
474. Trotz der Anhaltspunkte für die Begründung einer marktbeherrschenden Stellung lässt
sich aber festhalten, dass mit der ZKB und Pictet weiterhin Anbieter und Alternativen aus der
Schweiz bestehen sowie J.P. Morgan und State Street als weitere (potentiell starke) Wettbe-
werberinnen genannt werden. Es ist anzunehmen, dass diese Wettbewerberinnen zumindest
einen gewissen Wettbewerbsdruck auf die neue UBS werden ausüben können. Die nach Ak-
tenlage zu erwartende Konzentration ist mit einem Marktanteil von 50 % auch nicht als «ext-
rem hoch» im Sinne der Anforderungen für eine qualifizierten Marktbeherrschung in der Zu-
sammenschlusskontrolle479 zu werten. Es bestehen damit zwar Anhaltspunkte, dass der
Zusammenschluss eine marktbeherrschende Stellung begründet, aber der wirksame Wettbe-
werb dürfte – basierend auf den der WEKO vorliegenden Informationen – nicht beseitigt sein.

C.6.2.4 Passives Asset Management

475. Das passive Asset Management ist ein Volumengeschäft.480 Die Anbieter erzielen tiefe
Margen auf dem verwalteten Vermögen. Daher müssen sie im Wettbewerb niedrige Durch-
schnittskosten aufweisen, welche durch operationelle Effizienz und die Skalierung auf ein ho-
hes Volumen erreicht werden. Dies zeigt sich darin, dass nur die grössten Anbieter im Asset
Management (Assets under Management von mehr als CHF 50 Mrd.) ein substanzielles Vo-
lumen in passiven Produkten verwalten.481 Insgesamt ist der Markt daher auf wenige Anbieter
konzentriert.

476. Zur Einschätzung der Marktanteile kann die Asset Management Study 2022 herangezo-
gen werden. Diese gibt ein Ranking der Top 5 Asset Manager gemessen an den in der
Schweiz passiv gemanagten Assets wieder (vgl. Abbildung 8). Für deren Interpretation sind
zwei Einschränkungen zu beachten: Erstens ist es eine produktionsseitige Betrachtung. Es
wird nur die «Produktion» in der Schweiz erfasst, d. h. die Investitionsentscheidungen müssen
in der Schweiz getroffen werden. Im Ausland produzierte, aber in der Schweiz angebotene
passive Lösungen sind nicht erfasst. Zweitens stammen die Daten von einer Umfrage mit frei-
williger Bereitstellung der Daten. Die Unternehmen müssen zudem der Veröffentlichung ihrer
Namen im Ranking zugestimmt haben.482 Es ist somit möglich, dass Angaben fehlen oder nicht
ganz korrekt sind.483 Da dem Ranking eine werbende Wirkung bei der Kundschaft zukommt,
ist jedoch grundsätzlich anzunehmen, dass das Ranking weitgehend vollständig ist.




479
 Vgl. Rz 202.
480
 Vgl. z. B. Act. […].
481
 Vgl. JÜRG FAUSCH/MORENO FRIGG/TATIANA AGNESENS, Asset Managment Study 2022, S. 28,
 ‹www.hslu.ch/en/lucerne-university-of-applied-sciences-and-arts/about-us/media/medienmittei-
 lungen/2022/08/23/asset-management-studie-2022/› (18.9.2023); Act. VII.32, Act. VII.81, Act. [...],
 Frage 39.
482
 Asset Management Study 2022 (Fn 481), S. 38.
483
 Z. B. fehlt die Credit Suisse in der Asset Management Study 2023 im Ranking. Aufgrund der Um-
 stände des vorliegenden Zusammenschlusses erscheint es möglich, dass diese Sondersituation
 spezifisch für das Jahr 2023 zu einem Verzicht auf Angaben führte. Solche Umstände sind für das
 Jahr 2022 und andere Anbieter nicht ersichtlich.

 113
Abbildung 8: Passiv verwaltete Assets under Management in der Schweiz 2022




(Quelle: Asset Management Study 2022 [Fn 481]).


477. Gesamthaft verwalteten die Top 5 der Asset Manager im Jahr 2022 Assets in der Höhe
von CHF 532 Mrd. passiv. Da insgesamt nur wenige Anbieter im passiven Management be-
stehen, welche jeweils weniger Vermögen als die fünfplatzierte DWS verwalten, dürfte das
Gesamtmarktvolumen nicht viel höher sein. Eine Einschätzung der Marktanteile basierend auf
dem Anteil an verwalteten Volumen der Top 5 Rangierten ist daher eine präzise, wenn auch
geringfügig überhöhte Einschätzung der Marktanteile.

478. Für die UBS ist mit CHF 196 Mrd. verwaltetes Vermögen von einem Marktanteil von
37 % auszugehen. Die Credit Suisse verfügt über einen Marktanteil von 33 %. Die fusionierte
UBS wird daher über einen sehr hohen Marktanteil von etwas weniger als 70 % verfügen.

479. Hinsichtlich der einzelnen Assetklassen bestehen weiter Hinweise, dass je nach Asset-
klasse die Zahl der Wettbewerber gering ist. Eine Übersicht von [einem führenden Beratungs-
unternehmen im Bereich Investment Consulting für institutionelle und private Anleger] zeigt,
dass bei mehreren passiven in der Schweiz domizilierten Fonds lediglich ein oder zwei weitere
Asset Manager über ein Angebot verfügen (vgl. Abbildung 9).




 114
Abbildung 9: Alternativen zur neuen UBS in Schweizer Fonds




(Quelle: […]).


480. Durch den Zusammenschluss vereinen sich die beiden grössten Anbieter im passiven
Asset Management, was ein gewichtiges Indiz darstellt, dass der wirksame Wettbewerb sich
stark reduzieren wird. Daher wird geprüft, ob es Anzeichen gibt, dass der Wettbewerbsdruck
der verbleibenden Anbieter genügt, um eine marktbeherrschende Stellung, welche den Wett-
bewerb beseitigt, zu verhindern.

481. Hinsichtlich des verbleibenden Wettbewerbs im passiven Asset Management äussern
sich die Marktteilnehmer unterschiedlich. Nach Ansicht von 3 Konkurrenten verbleibt nach dem
Zusammenschluss ein moderater bis starker Wettbewerb.484 2 grosse Pensionskassen sehen
im Bereich des passiven Asset Management genügend Wettbewerbsdruck von in- und aus-
ländischen Anbietern. Eine der beiden schränkt ihre Einschätzung in Bezug auf kleinere Pen-
sionskassen ein, für welche sie aufgrund des wegfallenden Wettbewerbs steigende Preise
erwartet.485 6 Konkurrenten benennen das passive Asset Management als einen Bereich, in
welchem nicht ausreichende Alternativen auf dem Markt bestehen.486 Aus Sicht von 5 Pensi-
onskassen werden die UBS und Credit Suisse im passiven Asset Management eine dominante
Stellung einnehmen.487
482. In der Marktbefragung finden sich somit mehr Stimmen, welche von ungenügenden Al-
ternativen ausgehen. Aus der Begründung ist ersichtlich, dass für grosse Pensionskassen
auch ausländische Anbieter eine Alternative darstellen können. Bei den kleineren und mittleren
Pensionskassen beschränkt sich der Wettbewerb jedoch auf in der Schweiz domizilierte An-
bieter (vgl. auch Rz 437 f.). Sie verfügen zudem über weniger Verhandlungsmacht, weswegen
zumindest von einer Marktteilnehmerin explizit erwartet wird, dass sie sich einem Preisdruck
nicht werde entziehen können. Es fehlt damit an Anzeichen, dass der Wettbewerbsdruck der
verbleibenden Anbieter genügt, um die fusionierten Grossbanken zu disziplinieren.




484
 Vgl. Act. […], Act. […]; Act. […].
485
 Vgl. Act. […]; Act. […].
486
 Vgl. Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], Act. […]; Act. […].
487
 Vgl. Act. […], Act. […], Act. […], Act. […].

 115
483. Aufgrund der sehr hohen Marktanteile der fusionierten Grossbank und den einge-
schränkten Ausweichmöglichkeiten der Marktgegenseite bestehen somit Anhaltspunkte, dass
der Zusammenschluss eine marktbeherrschende Stellung im schweizweiten Markt für passi-
ves Asset Management für institutionelle Kunden begründet.

484. Im passiven Asset Management wird der Marktanteil der fusionierten Grossbank bei ge-
schätzten 70 % liegen.488 Für sich genommen besteht damit eine extrem hohe Konzentration,
aufgrund welcher eine Beseitigung des Wettbewerbs in Betracht gezogen werden muss. Die-
ser hohe Marktanteil wird jedoch dadurch relativiert, dass das passive Asset Management als
grundsätzlich sehr kompetitiv gilt und aufgrund geringer Margen erst profitabel wird, wenn
hohe Volumen erzielt werden. Mit der ZKB und Pictet bestehen zudem bereits Wettbewerbe-
rinnen, die als Alternativen in der Schweiz gelten können. Auch international gibt es sehr starke
Anbieter, von welchen zumindest BlackRock mit einem Angebot in der Schweiz bereits präsent
ist. Die institutionellen Kunden schreiben ihre Aufträge grundsätzlich international aus. Dies
sind zusammengenommen gute Bedingungen für in- und ausländische Konkurrenten, um ihr
Angebot auszubauen oder mit neuen Angeboten in den Markt einzutreten. Vor diesem Hinter-
grund ist prima facie davon auszugehen, dass der Zusammenschluss zumindest keine markt-
beherrschende Stellung im Sinne von Art. 4 Abs. 2 KG begründet, die auch den wirksamen
Wettbewerb beseitigen könnte.

485. Bei der Assetklasse Schweizer Immobilien ist der räumliche Markt auf die Schweiz be-
schränkt (vgl. Rz 446). Mehrere Marktteilnehmer weisen darauf hin, dass der gemeinsame
Marktanteil von UBS und Credit Suisse bei Immobilienfonds über 50 % liegt.489 Nach einer
Präsentation von [einem führenden Beratungsunternehmen im Bereich Investment Consulting
für institutionelle und private Anleger] verfügten die Grossbanken per 31. März 2023 über ei-
nen gemeinsamen Marktanteil von 51,3 % bei den gelisteten Immobilienfonds.490 (vgl. Abbil-
dung 10) Ein Marktanteil von 50 % stellt gemäss bundesgerichtlicher Rechtsprechung ein star-
kes Indiz für eine marktbeherrschende Stellung dar.491




488
 Vgl. Rz 478.
489
 Vgl. Act. […]; Act. […] und Act. […].
490
 Vgl. Act. […].
491
 Vgl. BGE 130 II 449 E. 5.7.2; BGE 139 I 72, 97 E. 9.3.3.2, Publigroupe; BGer, 2C_113/2017 vom
 12.2.2020 E. 5.2.2, Hallenstadion; BGer, 2C_395/2021 vom 9.5.2023 E. 9.1, Supermédia.

 116
Abbildung 10: Volumenanteil der neuen UBS an Schweizer Immobilienfonds




(Quelle: […]).


486. Vor dem Zusammenschluss verfügte die Credit Suisse über einen Marktanteil von
20,6 % und die UBS über einen Marktanteil von 30,7 %. Gemeinsam verfügten sie über die
fünf grössten einzelnen Fonds des SXI Swiss Real Estate Funds Index.492 Die beiden Gross-
banken waren im Bereich der Immobilienfonds mit Abstand die Nummer 1 und Nummer 2.
Dies stellt ein gewichtiges Indiz dar, dass der wirksame Wettbewerb vor allem zwischen den
beiden Grossbanken spielte, der durch den Zusammenschluss nun wegfällt.

487. Die Stellung der Marktgegenseite ist wie im Markt für Fonds und fondsähnliche Produkte
eigentlich als stark einzuschätzen (vgl. Rz 466). Im Gegensatz zu anderen Fonds oder fonds-
ähnlichen Produkten bestehen jedoch Hinweise, dass es nur beschränkt alternative Anbieter
gibt. Die Marktteilnehmer wurden gefragt, ob es bestimmte Produkte oder Dienstleistungen
gibt, welche das fusionierte Unternehmen nach dem Zusammenschluss anbietet, ohne dass
ausreichende alternative Angebote auf demselben Markt verfügbar sind. Von den 19 Antwor-
ten benannten 8 Schweizer Immobilienfonds als ein solches Produkt. Bei den befragten Kon-
kurrenten erwähnten 7 von 66 die Schweizer Immobilienfonds als ein Produkt, bei welchem
ungenügende Alternativen zur fusionierten Grossbank bestehen. In Ermangelung an Alterna-
tiven ist die Stellung der Marktgegenseite somit nicht ausreichend stark, um eine marktbeherr-
schende Stellung der fusionierten Grossbank zu verhindern.

488. Aufgrund des hohen Marktanteils von 50 %, der starken Marktanteilsaddition und der
Aussagen von Marktteilnehmern zu fehlenden Alternativen für Schweizer Immobilienfonds er-
geben sich damit Anhaltspunkte, dass der Zusammenschluss in der Anlageklasse Schweizer
Immobilie eine marktbeherrschende Stellung der UBS begründet. Allerdings gibt es künftig
neben der UBS weiterhin eine Anzahl an Schweizer Immobilienfonds von verschiedenen An-
bietern. Und gewisse Kunden werden auch hier aufgrund bestehender Konzentrationsgrenzen
bestrebt sein, auf bestehende alternative Anbieter auszuweichen oder neue zu finden. Auch
in diesem Markt herrschen Bedingungen, die bestehende Anbieter ihr Angebot ausbauen und



492
 Vgl. Act. […].

 117
neue Anbieter in den Markt eintreten lassen. Trotz der Anhaltspunkte für die Begründung einer
marktbeherrschenden Stellung, wird der wirksame Wettbewerb prima facie nicht beseitigt.

489. Hinsichtlich der Fondsleitung für Einanlegerfonds liegen von den Parteien keine Anga-
ben zu den Marktanteilen vor. Daher ist der aktuelle Wettbewerb anhand der Aussagen in der
Marktbefragung zu ermitteln. Hierzu stehen zwei ausführlichere Aussagen von Pensionskas-
sen im Vordergrund.

490. Eine grosse Pensionskasse gab auf die Frage, welche Auswirkung sie auf ihr Unterneh-
men durch den vollzogenen Zusammenschluss erwartet, an: «Fondsleitung für CH-
Einanlegerfonds (kein eigentliches AM Geschäft). Hier wird die UBS/Credit Suisse eine domi-
nante Position einnehmen. Es wäre sinnvoll, wenn die heutige Fondsleitung der Credit Suisse
ausgelagert würde (z. B. Verkauf an globalen Anbieter). Nur so kann ein genügender Wettbe-
werb entstehen. Sicher 2/3 (nicht gemessen) aller Einanlegerfonds werden heute wohl durch
die UBS/CS administriert.»493
491. Diese Pensionskasse schätzt damit den Marktanteil der zusammengeschlossenen UBS
und Credit Suisse bei Einanlegerfonds grob auf mindestens 66 % ein. Dies führt aus ihrer Sicht
dazu, dass aufgrund des Zusammenschlusses zu wenig Wettbewerber verbleiben.
492. Eine andere Pensionskasse führte zur gleichen Frage nach den Auswirkungen auf ihr
Unternehmen durch den vollzogenen Zusammenschluss aus: «Bei der Fondsleitung würde die
UBS bei einer Integration der CS Funds AG eine Vormachtstellung erhalten, da die restlichen
Fondsleitungen in der Schweiz mehrheitlich nicht über das Know-how (z. B. Anlageklasse
Loans oder Immobilien Ausland), die Kapazität, notwendige Systeme, etc. verfügen. Diesen
Wettbewerbsvorteil spielt die UBS Asset Management (wo aktuell deren Fondsleitung ange-
ordnet ist) bereits aus, was für Drittanbieter von Depotbankdienstleistungen ohne eigene
Fondsleitung eine konkurrenzfähige Offertstellung verunmöglicht. Obige Aussagen basieren
unter anderem auf unseren gemachten Erfahrungen im Rahmen der diesjährigen Ausschrei-
bung der Global Custody und Einanlegerfonds Ausschreibung, welche zusammen mit [einem
führenden Beratungsunternehmen im Bereich Investment Consulting für institutionelle und pri-
vate Anleger] durchgeführt wurde.» Bei der Frage nach weiteren Bemerkungen ergänzte sie:
«Wir möchten zudem nochmals einen potentiellen Wegfall der CS Funds AG (Fondsleitung)
hervorheben. Aktuell gäbe es unserer Meinung nach keinen adäquaten Konkurrenten zur UBS
Fundmanagement AG (Fondsleitung) und […] entsteht hier ein gewisse Monopolstellung.»494

493. Diese Pensionskasse berichtet von ihren Erfahrungen bei einer aktuellen Ausschreibung
dieser Dienstleistungen, bei welcher sie sich durch eine spezialisierte Beratungsfirma beglei-
ten liess. Es scheint sich nicht nur zu zeigen, dass die weiteren Anbieter nicht über das Know-
how, die Kapazität oder die Infrastruktur verfügen, mithin keine adäquaten Alternativen dar-
stellen, […].

494. Diese Angaben werden durch die Antworten weiterer Marktteilnehmer gestützt.495 Sie
sehen in Bezug auf die Fondsleitung keine ausreichenden alternativen Angebote auf dem
Markt. Der Schweizerische Versicherungsverband SVV fasst die Rückmeldungen seiner Mit-
glieder dabei wie folgt zusammen: «Neben der UBS und der CS gibt es keinen Anbieter von
Fondsleitungs-Dienstleistungen mit vergleichbarem Preis-Leistungsverhältnis und nach der

493
 Vgl. Act. […].
494
 Vgl. Act. […].
495
 Act. […], Act. […], Act. […]; Act. […]; Act. [...], Act. […]; Act. […] in Bezug auf White Label Fonds;
 Act. […]; Act. […] in Bezug auf White Label Lösungen. Vgl. auch Act. […], in welchem Schätzun-
 gen von Marktanteilen in der Höhe von 80 % bzw. 90 % geäussert aber nicht belegt wurden.

 118
Fusion dürfte die UBS aufgrund ihres hohen Marktanteils und der wenigen und wenig konkur-
renzfähigen Mitbewerbern eine starke Preissetzungs-Macht besitzen.»496 Immerhin wird
Swisscanto als weitere Wettbewerberin für die Fondsleitung benannt.497

495. Basierend auf den Angaben der Marktteilnehmer ist von einem hohen Marktanteil der
fusionierten Grossbank auszugehen. Der verbleibende Wettbewerbsdruck reicht nicht aus, um
die fusionierte Grossbank zu disziplinieren. Damit bestehen Anhaltspunkte, dass der Zusam-
menschluss eine marktbeherrschende Stellung der UBS und Credit Suisse im Markt für die
Fondsleitung von Einanlegerfonds begründet.

496. Es fehlen aber belastbare Angaben zum Marktanteil der fusionierten Grossbank im Ge-
schäft für Fondsleitung für Einanlegerfonds, weswegen eine abschliessende Aussage, ob der
Zusammenschluss zu einer Marktbeherrschung führt, die den wirksamen Wettbewerb beseiti-
gen kann, nicht möglich ist. Einstweilen ist von einer zwar hohen, aber noch nicht «extrem
hohen Marktkonzentration» im Sinne der Anforderungen an eine qualifizierte Marktbeherr-
schung in der Zusammenschlusskontrolle498 auszugehen. Genaueres wäre im Rahmen einer
vertieften Prüfung zu ermitteln. Immerhin zeigt sich, dass mit Swisscanto eine alternative
Fondsleitung auf dem Markt präsent ist. Die Marktgegenseite kann sich mittels Ausschreibun-
gen und unter Zuhilfenahme von spezialisierten Experten einen Überblick über den Markt ver-
schaffen und wird möglicherweise neu entstehende Angebote aufgreifen können.

C.6.3 Fazit

497. Mit der Übernahme der Credit Suisse durch die UBS fusionieren die beiden stärksten
Anbieter im Geschäftsbereich Asset Management für institutionelle Kunden in der Schweiz.
Das führt zu einem Anstieg der Marktkonzentration und einer Schwächung des wirksamen
Wettbewerbs. Aber in Bezug auf das aktive Asset Management verbleiben jedoch genügend
alternative Anbieter, welche für einen ausreichenden Wettbewerbsdruck sorgen, so dass keine
marktbeherrschende Stellung über den Gesamtmarkt hinweg begründet wird. In den nachfol-
genden Bereichen ist der Verlust an Wettbewerb jedoch schwerwiegender.

498. In einigen Segmenten des Asset Managements bestand der wirksame Wettbewerb vor
allem zwischen der UBS und der Credit Suisse. Dieser entfällt durch den Zusammenschluss
und kann durch die weiteren Marktteilnehmern zumindest temporär nur ungenügend aufge-
fangen werden. In den Märkten für Fonds und fondsähnliche Produkte, Global Custody,
Fondsleitung von Einanlegerfonds, die Anlageklasse Schweizer Immobilien und das passive
Assetmanagement in der Schweiz bestehen Anhaltspunkte für die Begründung einer markt-
beherrschenden Stellung. Aufgrund der verbleibenden Konkurrenz (und basierend auf den
vorhandenen Informationen) bleibt aber insgesamt fraglich, ob dadurch auch der wirksame
Wettbewerb beseitigt wird.

499. Auf die Frage, ob Massnahmen getroffen werden können, welche allfällige wettbewerb-
liche Probleme mildern könnten, äusserten sich die Befragten unterschiedlich. Ein Teil der
Kunden erachtet Auflagen und/oder Bedingungen für nicht nötig, da die Probleme durch den
Markt geregelt würden.499 Andere sehen keine möglichen Massnahmen, welche die Nachteile
einer Vollintegration für die jeweiligen Bereiche mildern könnten.500 Mehrere würden dennoch


496
 Vgl. Act. […].
497
 Act. […]. Eine Stiftung sieht zudem Pictet, Lombard Odier, Caceis und Gérifonds als schwache bis
 sehr schwache Wettbewerberinnen (Act. […]).
498
 Vgl. Rz 202.
499
 Vgl. Act. […], Act. […], Act. […]. Vgl. auch die Stellungnahmen der Verbände in Act. […], Act. […],
 Act. […].
500
 Vgl. Act. […], Act. […], Act. […]. Vgl. auch Act. […].

 119
in der eigenständigen Weiterführung der Credit Suisse eine wirksame Massnahme sehen.501
Einige sehen immerhin in der Abspaltung des Schweizer Fondsgeschäfts bzw. der Fondslei-
tung eine Abmilderung der wettbewerblichen Probleme.502 Zwei äusserten den Vorschlag von
Beschränkungen bei Preisen, Gebühren und der Einführung von Preiskontrollen durch einen
staatlichen Überwacher.503 Eine Unternehmung meint, «dass die UBS Fondsleitung auch mit
externen Depotbanken zusammenarbeiten muss. […]»504

500. Angesichts des hier gezogenen prima facie-Fazits, dass im Geschäftsbereich Asset Ma-
nagement zwar Anhaltspunkte für die Begründung einer marktbeherrschenden Stellung be-
stehen, aber der wirksame Wettbewerb dadurch wohl nicht beseitigt wird, sind die Unterneh-
men an die Verhaltenskontrolle im Rahmen des Kartellgesetzes zu erinnern (Art 7 KG). Der
Missbrauch einer marktbeherrschenden oder relativ marktmächtigen Stellung ist unzulässig,
so bspw. die an den Abschluss von Verträgen gekoppelte Bedingung, dass die Vertragspartner
zusätzliche Leistungen annehmen oder erbringen müssen (Art. 7 Abs. 2 lit. f KG), sofern keine
sachlichen Gründe dafür vorliegen.
501. Spezifisch in Bezug auf die vorgeschlagenen Preiskontrollen durch einen staatlichen
Überwacher ist festzuhalten, dass es die Aufgabe des Preisüberwachers ist, die Preisentwick-
lung zu beobachten (Art. 4 PüG505). Diese Preisüberwachung erfolgt aber in Zusammenarbeit
mit den interessierten Kreisen. Bei Krediten handelt der Preisüberwacher insbesondere nach
eingehender Konsultation mit der SNB und der FINMA (Art. 5 PüG).

502. Vor diesem Hintergrund empfiehlt die WEKO der FINMA, die Preise und Gebühren für
Dienstleistungen im Markt für Global Custody zu verfolgen und Auffälligkeiten dem Preisüber-
wacher zu melden. Beobachtet der Preisüberwacher Auffälligkeiten im Bereich Global Custody
und in den Bereichen Fondsleitung von Einanlegerfonds, Anlageklasse Schweizer Immobilien
und passives Assetmanagement, empfiehlt die WEKO der FINMA, mit dem Preisüberwacher
zusammenzuarbeiten und diesem die verfügbaren Daten bereitzustellen.


C.7 Corporate Banking

C.7.1 Relevante Märkte
503. Corporate Banking bezeichnet das Unternehmenskundengeschäft von Banken, welches
nach Auffassung der WEKO Folgendes umfasst: Finanzierungsdienstleistungen, transaktions-
bezogene Dienstleistungen und Kapitalmarktgeschäft. Während ein Grossteil der Banken im
Unternehmenskundengeschäft Kredite und Zahlungsverkehr anbietet, dürften spezifische An-
gebote wie Factoring, strukturierte Finanzierung oder das Kapitalmarktgeschäft auf wenige
Anbieterinnen konzentriert sein. Die Bedürfnisse der Unternehmenskundinnen dürften sich un-
terscheiden: Basisangebote wie bspw. Zahlungsverkehr dürften von allen genutzt werden,
während andere Angebote spezifisch auf Exportunternehmen, Handelsunternehmen oder
Grossunternehmen zugeschnitten sein dürften.

504. Es stellt sich die Frage, ob im Corporate Banking von einem einheitlichen Markt auszu-
gehen ist oder dieser zu unterteilen ist.




501
 Vgl. Act. […], Act. […], Act. […], Act. […].
502
 Vgl. Act. […], Act. […], Act. […]. Vgl. auch die Stellungnahme der Verbände in Act. […] und Act.
 […].
503
 Vgl. Act. […]; Act. […].
504
 Act. […].
505
 Preisüberwachungsgesetz vom 20.12.1985 (PüG; SR 942.20).

 120
C.7.1.1 Sachlich relevante Märkte

 Bisherige Praxis

505. Die WEKO hat in ihrer bisherigen Praxis das Corporate Banking noch nicht definiert und
sachliche Märkte darunter subsumiert. Zum Zwecke dieser Stellungnahme werden folgende
bereits einmal abgegrenzten sachlichen Märkte im Rahmen des Corporate Bankings behan-
delt:

 - Firmenkredite unter CHF 2 Mio.;

 - Firmenkredite über CHF 2 Mio.;

 - Devisenhandel und Geldmarkt;

 - Emissionsgeschäft; und

 - Internationale Handels- und Projektfinanzierungen.

506. Bereits vor dem Zusammenschluss UBS/SBV wurde ein eigenständiger Markt für Fir-
menkredite erwogen.506 Im Zusammenschluss UBS/SBV ist die WEKO weiterhin von einem
eigenständigen Markt für Firmenkredite ausgegangen. Als potentielle Substitutionsprodukte
wurden das Investitionsgüterleasing, das Factoring sowie die Vermittlung von Risikokapital
geprüft, wobei die Substitutionsmöglichkeit bei allen Vorschlägen in Frage gestellt und
schliesslich offengelassen wurde.507 Als Firmenkredite definiert wurden für eine bestimmte
Dauer gewährte Vorschüsse oder Darlehen (Investitionskredite) sowie Kontokorrentkredite
(Betriebskredite), welche von Banken an im Handelsregister eingetragene Unternehmen ge-
währt werden.508 Ob die Kredite auf einen Schlag (Festkredite) oder in vereinbarten Raten
gewährt werden, wurde als nicht relevant für die Marktdefinition eingestuft. Es wurde auch
nicht zwischen kurz-, mittel- und langfristigen Firmenkrediten unterschieden. Der Grund für
den Kredit, die Deckung, die juristische Form des Unternehmens und die Tätigkeit des Kunden
wurden allesamt nicht berücksichtigt, da dadurch nur die Kreditkonditionen beeinflusst werden,
nicht aber die Eigenschaften der Firmenkredite.509
507. Aufgrund der Überlegungen zum räumlich relevanten Markt (siehe Rz 553 f.) hat die
WEKO schliesslich für den sachlichen relevanten Markt eine Grenze von CHF 2 Mio. festge-
legt, wodurch zwei sachliche Märkte entstanden; Firmenkredite unter CHF 2 Mio. und Firmen-
kredite von CHF 2 Mio. und mehr.510
508. Nach besagtem Zusammenschluss wurde diese Unterscheidung von Firmenkrediten un-
ter CHF 2 Mio. und Firmenkrediten über CHF 2 Mio. in ständiger Praxis der WEKO beibehal-
ten, wobei der Markt für Firmenkredite unter CHF 2 Mio. teilweise explizit dem Retail Banking
zugeordnet wurde.511

509. Beim Zusammenschluss Bank Sarasin & Cie AG/B. Safra Luxembourg SA erwähnte die
WEKO das Corporate Banking, welches sich an mittlere und grosse Unternehmen richtet. Die


506
 RPW 1997/4, 526 Rz 13, Credit Suisse Group/Winterthur Versicherungen.
507
 RPW 1998/2, 285 Rz 35 ff., UBS/SBV.
508
 RPW 1998/2, 285 Rz 36 m. w. H, UBS/SBV.
509
 RPW 1998/2, 285 Rz 37, UBS/SBV.
510
 RPW 1998/2, 292 Rz 59, UBS/SBV.
511
 RPW 2001/3, 528 Rz 13, Allianz AG und Dresdner Bank A; RPW 2002/4, 609 Rz 17 f., Valiant Hol-
 ding IRB Interregio Bank und Luzerner Regiobank AG; RPW 2003/2, 378 Rz 11, Crédit Ag-
 ricole/Crédit Lyonnais; RPW 2003/3, 549 Rz 20, Zürich Invest Bank AG/AIG Privat Bank AG; RPW
 2008/1, 118 Rz 13 f., Bank Sarasin & Cie Ltd./AIG Privat Bank AG.

 121
Dienstleistungen seien quasi identisch mit denen des Retail Bankings. Die von der Marktge-
genseite nachgefragten Produkte seien jedoch operativer und/oder investitionsorientiert.512

510. Im Zusammenschluss Barclays/ABN AMRO spricht die WEKO von einem Markt für De-
visenhandel, welcher Vereinbarungen über den Tausch von Devisen zu einem bestimmten
Datum und Kurs erfasst sowie einem Geldmarkt, welcher kurzfristige Finanzierungen (An- und
Ausleihen einschliesslich Treasury Bills und Commercial Paper) von Banken und Unterneh-
men erfasst.513

511. In demselben Zusammenschluss erwähnt die WEKO das Emissionsgeschäft, welches
die Ausgabe von Wertpapieren wie Anleihen, Aktien, Optionen und Derivate umfasst.514

512. Im Zusammenschluss Credit Suisse Group/Winterthur Versicherungen hat die WEKO
erstmals von einem Markt der Handelsfinanzierung und der Projektfinanzierung gesprochen,
welchem weiter auch das Investment Banking, die M&A-Beratung und das Vermögensverwal-
tungsgeschäft für internationale Kundschaft angehören.515

 Praxis der EU-Kommission

513. Die EU-Kommission grenzt im Bankensektor in mittlerweile ständiger und gefestigter
Praxis folgende separaten sachlich relevanten Märkte ab: (i) Retail Banking, (ii) Corporate
Banking, (iii) Investment Banking,516 (iv) Leasing, (v) Factoring, (vi) Zahlungskarten, (vii)


512
 RPW 2012/1, 122 Rz 16, Bank Sarasin & Cie AG/B. Safra Luxembourg SA; RPW 2015/1, 102
 Rz 26, Zürcher Kantonalbank/Swisscanto Holding AG.
513
 RPW 2007/4, 546 Rz 22, Barclays/ABN AMRO; RPW 2005/4, 652 Rz 21, Julius Bär Holding
 AG/BDL Banco di Lugano, Ehinger & Armand von Ernst AG, Ferrier, Lullin & Cie SA, GAM Holding
 und weitere Beteiligte.
514
 RPW 2007/4, 547 Rz 28, Barclays/ABN AMRO; RPW 2005/4, 653 Rz 33, Julius Bär Holding
 AG/BDL Banco di Lugano, Ehinger & Armand von Ernst AG, Ferrier, Lullin & Cie SA, GAM Holding
 und weitere Beteiligte.
515
 RPW 1997/4, 528 Rz 20, Credit Suisse Group/Winterthur Versicherungen; RPW 2000/3, 452 f.,
 HSBC Holdings plc und Crédit Commercial de France; RPW 2001/3, 528 Rz 13, Allianz AG und
 Dresdner Bank A.
516
 Die EU-Kommission grenzte den räumlich relevanten Markt für Investment Banking in der Vergan-
 genheit weltweit ab, wobei gemäss der Kommission einzelne Marktsegmente auch national abge-
 grenzt werden könnten (EU-KOMM, COMP/M.5384 vom 3.12.2008, Rz 78, BNP Paribas/Fortis;
 EU-KOMM, COMP/M.3894 vom 18.10.2005, Rz 42, Unicredito/HVB; EU-KOMM, COMP/M.4155
 vom 28.3.2006, Rz 25, BNP Paribas/BNL). Der Zusammenschluss UBS/Credit Suisse wurde auch
 von der EU-Kommission geprüft. Die Kommission hat im Rahmen dieser Prüfung auch die Invest-
 ment Banking-Aktivitäten der beiden Banken untersucht. Die Kommission hat dabei erwogen, dass
 der räumlich relevante Markt für Investment Banking-Dienstleistungen EWR-weit oder global abzu-
 grenzen ist, für einzelne Dienstleistungen allenfalls auch national (EU-KOMM, M.11111 vom
 25.5.2023, Rz 51, UBS/Credit Suisse). Dies konnte anhand der Ergebnisse der von der EU-
 Kommission durchgeführten Marktbefragung bestätigt werden, welche darauf hindeuten, dass der
 Markt für Investment Banking weiter als national und zumindest EWR-weit, abzugrenzen ist (EU-
 KOMM, M.11111 vom 25.5.2023, Rz 53, UBS/Credit Suisse). Die WEKO ging aufgrund der Ergeb-
 nisse ihrer eigenen Marktbefragung ebenfalls davon aus, dass ein Markt für Investment Banking
 tendenziell international abzugrenzen wäre und damit – gerade vor dem Hintergrund der in diesem
 Bereich sehr präsenten ausländischen Grossbanken und US-Investmentbanken – kein wettbe-
 werbsrechtlich problematischer Markt vorliegt. Allerdings konnte die Frage nach dem räumlich rele-
 vanten Markt aufgrund der spärlichen Rückmeldungen der Befragten und der beschränkten Zeit,
 die der WEKO für ihre Ermittlungen zur Verfügung stand, nicht abschliessend geklärt werden. So



 122
Finanzmarktdienstleistungen sowie (viii) Asset Management.517 Bemerkenswert ist, dass die
EU-Kommission die Märkte für Leasing und für Factoring als vom Corporate Banking separate
Märkte abgrenzt.

514. Dabei umfasst der Corporate Banking-Markt gemäss Definition der EU-Kommission eine
breite Palette von Bankdienstleistungen, die allgemeinen Unternehmenskundinnen angeboten
werden. Unter «allgemeinen Unternehmenskundinnen» versteht die EU-Kommission grosse
Unternehmenskundinnen (large corporate clients, LCC) einerseits sowie kleinere Unterneh-
menskundinnen (wie KMU) andererseits.518 Nicht Teil des Corporate Banking-Marktes sind
gemäss Kommission Bankdienstleistungen zwischen Finanzinstituten. Aufgrund der grundle-
genden Unterschiede der Marktteilnehmerinnen und des Wettbewerbsumfelds grenzt die EU-
Kommission Bank-to-Bank-Dienstleistungen als vom allgemeinen Corporate Banking separate
Märkte ab.519 Gegenparteien der Banken im Corporate Banking-Markt sind nach der Marktab-
grenzung der EU-Kommission demnach KMU einerseits und grosse Unternehmenskundinnen
andererseits, aber keine anderen Finanzinstitute und auch keine «sehr kleinen Unterneh-
men».520

515. In ihrer bisherigen Praxis prüfte die EU-Kommission die Möglichkeit getrennter Produkt-
märkte für bestimmte Unternehmenskundensegmente, d. h. getrennte sachlich relevante
Märkte für Grosskundinnen auf der einen und für kleinere Unternehmenskundinnen, ein-
schliesslich KMU, auf der anderen Seite.521 Dass diese beiden Kundensegmente im Einzelfall
separate sachlich relevante (Teil-)Märkte im Corporate Banking darstellen können, darf auf-
grund der konstanten Praxis der Kommission als erstellt gelten,522 wobei die Kommission aber
selbst eingeräumt hat, dass es keinen offensichtlichen einzigen Parameter gibt, anhand des-
sen Unternehmen als Grosskundinnen oder KMU eingestuft werden können.523 In Fortis/ABN
Amro Assets erwog die Kommission die von den Parteien vorgebrachte Umsatzschwelle von
EUR 250 Mio. als valables Abgrenzungskriterium für den konkreten zu beurteilenden Fall, weil


 blieb insbesondere die Frage offen, ob es auf einem Markt für Investment Banking Segmente oder
 Dienstleistungen gibt, für die der räumlich relevante Markt schweizweit abzugrenzen wäre. Der
 Markt für Investment Banking-Dienstleistungen und insbesondere dessen räumliche Dimension
 sollten deshalb in einer allfälligen Phase 2 der Prüfung vertieft analysiert werden.
517
 Statt vieler EU-KOMM, M.8553 vom 8.8.2017, Rz 11 m. w. H., Banco Santander/Banco Popular
 Group.
518
 EU-KOMM, M.8553 vom 8.8.2017, Rz 12, Banco Santander/Banco Popular Group; EU-KOMM,
 COMP/M.5384 vom 3.12.2008, Rz 11, BNP Paribas/Fortis; EU-KOMM, M.8414 vom 14.9.2017,
 Rz 25, DNB/Nordea/Luminor Group; EU-KOMM COMP/M.5726 vom 29.1.2010, Rz 21, Deutsche
 Bank/Sal. Oppenheim.
519
 EU-KOMM, COMP/M.873 vom 11.3.1997, Rz 17, Bank Austria/Creditanstalt; EU-KOMM,
 COMP/M.3894 vom 18.10.2005, Rz 18, Unicredito/HVB.
520
 Bankdienstleistungen gegenüber «very small enterprises» sind gemäss EU-Kommission Teil des
 Retail Banking-Marktes und nicht des Corporate Bankings (EU-KOMM, M.8553 vom 8.8.2017,
 Rz 12, Banco Santander/Banco Popular Group; EU-KOMM, COMP/M.5384 vom 3.12.2008, Rz 9,
 BNP Paribas/Fortis; EU-KOMM, M.8414 vom 14.9.2017, Rz 15, DNB/Nordea/Luminor Group).
521
 Vgl. dazu ausführlich EU-KOMM, COMP/M. 4844 vom 3.10.2007, Rz 13 ff., Fortis/ABN Amro As-
 sets; EU-KOMM, COMP/M.2567 vom 8.11.2001, Rz 9 ff., Nordbanken/Postgirot sowie EU-KOMM,
 COMP/M.3894 vom 18.10.2005, Rz 19 ff., Unicredito/HVB.
522
 Vgl. dazu jüngst z. B. EU-KOMM, M.10378 vom 26.4.2022, Rz 42, VUB/Slovenska Sporitelna/Tatra
 Banka/365.bank/CSOB/JV. Hingegen hat die EU-Kommission in EU-KOMM, M.8414 vom
 14.9.2017, Rz 25 ff., DNB/Nordea/Luminor Group für den konkreten Fall offengelassen, ob der
 Markt für Unternehmenskunden in Produkte für Grosskunden einerseits und KMU andererseits zu
 segmentieren ist, da dies in casu keinen Einfluss auf die wettbewerbsrechtliche Beurteilung hatte.
523
 EU-KOMM, COMP/M.5384 vom 3.12.2008, Rz 11, BNP Paribas/Fortis; EU-KOMM, M.8414 vom
 14.9.2017, Rz 26, DNB/Nordea/Luminor Group.

 123
es den Geschäftspraktiken beider Parteien entsprach, Unternehmen mit einem Umsatz mit
relevanten Produkten bis EUR 250 Mio. als KMU zu betreuen.524 In Banco Santander/Rainbow
folgte die Kommission für den konkreten Fall ebenfalls den Vorbringen der Parteien, wonach
die Umsatzschwelle für die Unterscheidung zwischen KMU und Grosskundinnen bei GBP 25
Mio. anzusetzen sei, weil auch in diesem Fall beide Parteien für sich selbst die Abgrenzung
bei dieser Umsatzschwelle vornahmen.525

516. Im Ergebnis kommt es auf den Einzelfall an, anhand welcher Parameter und bei welchen
Schwellen die Kommission die Abgrenzung zwischen KMU und Grosskundin im konkreten Fall
vornimmt. Dass diese beiden Kundensegmente unterschiedliche Märkte darstellen, konnte die
Kommission mittlerweile mehrfach anhand eigener Ermittlungen bestätigen, obwohl Parteien
auch vor der Kommission wiederholt und mit unterschiedlichen Argumenten versucht hatten,
dies in Abrede zu stellen. Die Gründe dafür sieht die Kommission darin, dass KMU-Kundinnen
und Grosskundinnen unterschiedliche Bedürfnisse haben und die Banken häufig entspre-
chend eingerichtet sind – beispielsweise mit eigenen Teams oder Abteilungen – um diesen
Bedürfnissen Rechnung zu tragen.526

517. Zusätzlich hat die EU-Kommission in ihrer Praxis bereits mehrfach darauf hingewiesen,
dass es Anzeichen gibt, wonach innerhalb des Unternehmenskundengeschäfts – nebst der
Segmentierung nach Grösse der Unternehmenskundinnen – getrennte sachliche Märkte ab-
gegrenzt werden könnten für (i) domestischen Zahlungsverkehr («domestic payment ser-
vices»), (ii) grenzüberschreitenden Zahlungsverkehr («foreign payment services»), (iii) Cash
Management-Dienstleistungen («cash management services») (iv) Kredite («loans») und (v)
Spareinlagen («savings»). Sie hat die Frage aber letztlich offengelassen.527
518. In DNB/Nordea/Luminor Group hat die EU-Kommission geprüft, ob die Märkte für corpo-
rate loans und für corporate deposits separate Märkte darstellen. Die von der Kommission
durchgeführten Marktbefragungen bestätigten das, weshalb die Kommission die Märkte für
corporate loans einerseits und für corporate deposits andererseits im konkreten Fall als sepa-
rate Märkte abgrenzte, die sich von anderen Produktenmärkten des Unternehmenskundenge-
schäfts unterscheiden.528

 Standpunkt der Parteien
519. Gemäss den Parteien gehört die Vermittlung von Risikokapital ebenfalls zum sachlich
relevanten Markt der Firmenkredite, da nur circa ein Drittel aller KMU Bankkredite oder Kredit-
rahmen nachfragen und im Übrigen auf andere verfügbare Finanzierungsquellen zugreifen
würden.529 Die Parteien lehnen eine Differenzierung nach Kundensegmenten wie




524
 EU-KOMM, COMP/M.4844 vom 3.10.2007, Rz 15 ff., Fortis/ABN Amro Assets.
525
 EU-KOMM, COMP/M.5948 vom 15.10.2010, Rz 11 f., Banco Santander/Rainbow.
526
 Vgl. dazu vorab EU-KOMM, COMP/M.3894 vom 18.10.2005, Rz 19 ff., Unicredito/HVB; ferner die
 Ausführungen betreffend «Deposits» in EU-KOMM, COMP/M.2567 vom 8.11.2001, Rz 10, Nord-
 banken/Postgirot.
527
 EU-KOMM, M.10378 vom 26.4.2022, Rz 42, VUB/Slovenska Sporitelna/Tatra
 Banka/365.bank/CSOB/JV; EU-KOMM, COMP/M.5384 vom 3.12.2008, Rz 12, BNP Paribas/Fortis;
 EU-KOMM, COMP/M. 4844 vom 3.10.2007, Rz 26, Fortis/ABN Amro Assets.
528
 EU-KOMM, M.8414 vom 14.9.2017, Rz 40 und Rz 50, DNB/Nordea/Luminor Group, wobei die
 Kommission in casu offenliess, ob die Märkte weiter nach Grösse der Unternehmenskunden zu
 segmentieren wären.
529
 Act. […].

 124
Unternehmensgrösse, Branche, Produkt und Kreditsumme ab und vertreten die Meinung, dass
alle Firmenkredite Teil desselben Marktes seien:530

 - Keine Produktsegmente: Gemäss den Parteien richten sich die Konditionen aller Fir-
 menkredite nach dem Risiko und den Kapitalanforderungen der Kunden. Alle Kredit-
 formen würden Substitute bilden, da die gewählten Kreditparameter jeweils Ergebnis
 einer Kosten-/Nutzenanalyse bilden und sich die Parameter je nach Kostenkonditionen
 verschieben würden. Auch die Zinskosten würden primär auf den individuellen Kapital-
 kosten und Risiken beruhen.531
 - Keine Segmentierung nach Branchen: Einzelne Branchen würden weder in zeitlicher
 Hinsicht noch bankenübergreifend feste Grenzen darstellen und die Kreditkonditionen
 seien nicht branchenspezifisch homogen. Bei der Credit Suisse würden als Teil der
 individuellen Risikobeurteilung statistische branchenbezogenen Ausfallwahrschein-
 lichkeiten berücksichtigt, wobei diese Branchenbewertung dynamisch sei. Bei der UBS
 gäbe es Risikobranchen, in denen abhängig von der jeweiligen Branchenanalyse für
 Kreditinteressenten strengere Kriterien für die Kreditvergabe gelten als in anderen
 Branchen.532

 - Keine Segmentierung nach Unternehmensgrösse: Die Parteien haben keine einheitli-
 chen Kundengruppen definiert. Die Gruppierung habe weiter ausschliesslich auf der
 Kundenberatungsebene, nicht aber auf die Kreditvergabeentscheidung Einfluss.533 Die
 UBS vergebe Kredite gemessen an ihren Kosten und Risiken.534 Bei der Credit Suisse
 würden auf der Kundenberatungsebene bestimmte Kredite nach Unternehmensgrösse
 und Kreditsumme gruppiert, womit der Beratungsbedarf der Kundinnen gespiegelt
 werde. Die Entscheidung über die Kreditvergabe erfolge allerdings unabhängig von der
 Unternehmensgrösse.535

 - Keine Segmentierung nach Kreditsumme: Die uneinheitliche Definition und Handhabe
 der Kreditvolumenschwellen in den Kreditvergabeverfahren der Parteien unterstreiche
 das Fehlen einer Segmentierung nach Kreditsumme.536

520. Die Parteien sehen die bisherige Praxis der WEKO, Firmenkredite bei einer Grenze von
CHF 2 Mio. in unterschiedliche sachliche Märkte abzugrenzen, als obsolet an. Regionalban-
ken würden auch über dieser Schwelle Firmenkredite vergeben und die übrigen in diesem
Bereich tätigen Banken wie Kantonalbanken, Raiffeisen, Valiant etc. würden sowieso höhere
Firmenkredite vergeben. Weiter müsste die Schwelle ohnehin inflationsbereinigt und damit an-
gehoben werden. Schliesslich entspräche auch die kantonale Marktabgrenzungspraxis der
WEKO, aufgrund welcher die Schwelle von CHF 2 Mio. überhaupt erst entstanden sei, nicht
mehr den aktuellen Gegebenheiten. Aus Sicht der Parteien seien alle Firmenkredite Teil des-
selben Marktes.537

521. Gemäss Parteien weisen der Devisenhandel und der Geldmarkt gemeinsame Merkmale
auf, dazu gehörten Marktteilnehmer, Liquidität, aufsichtsrechtliche Rahmenbedingungen und
Wirtschaftsindikatoren wie Inflationsraten, BIP-Wachstum und Zinssätze.538 Im Devisenhandel


530
 Act. […].
531
 Act. […].
532
 Act. […].
533
 Act. […].
534
 Act. […].
535
 Act. […].
536
 Act. […].
537
 Act. […].
538
 Act. […].

 125
unterscheide sich das Angebot für Privat- und Unternehmenskundinnen gemäss Parteien nicht
voneinander.539 Der Geldmarkt eigne sich gemäss den Parteien in der Regel nicht für Privat-
kunden, da diese nicht über die entsprechende Liquidität verfügten.540

522. Laut den Parteien ist das Emissionsgeschäft kein eigener Produktmarkt, sondern gehört
einem übergeordneten einheitlichen Markt für Investment Banking an. Das Emissionsgeschäft
beinhalte vor allem die Emission von Aktien und Anleihen.541

523. Internationale Handelsfinanzierungen dienen gemäss Parteien der Unterstützung des
internationalen Handels und umfassen Sicherungsinstrumente wie Zahlungsgarantien, Akkre-
ditive sowie Exportkredite.542 Gemäss den Parteien unterscheiden sich Handelsfinanzierungen
weder nach der Unternehmensgrösse noch besteht eine unterschiedliche Behandlung von Ex-
portkrediten aufgrund einer Branche. Es handle sich um ein sehr kleines Segment, wodurch
auch bankenintern organisatorisch eine Unterteilung nicht sinnvoll sei.543

524. Die internationale Projektfinanzierung umfasse die gezielte Finanzierung von grossen
Projekten im Ausland. Es gehe um Kreditvergaben, bei welchen die Bedingungen vom Errei-
chen des Projektzwecks und der Projektziele abhängen.544 Auch bei der internationalen Pro-
jektfinanzierung sei eine Unterteilung nach Unternehmensgrösse oder Branche nicht ange-
bracht und organisatorisch nicht sinnvoll.545

 Beurteilung

525. Corporate Banking umfasst Leistungen, die an Unternehmenskundinnen erbracht wer-
den. Aus diesem Grund stellen grundsätzlich Unternehmen, die Bankdienstleistungen nach-
fragen, die Markgegenseite zur Bestimmung der relevanten Märkte dar. Ganz allgemein geht
die WEKO für den Geschäftsbereich Corporate Banking davon aus, dass die Gegenparteien
der Banken, d. h. die Unternehmen, professionell organisiert sind. Diese professionelle Markt-
gegenseite trägt damit auch eine Verantwortung, ihre eigenen Risiken zu diversifizieren und
sich nicht in die Abhängigkeit einer einzelnen Bank zu begeben.
526. «Unternehmen» ist aber ein heterogener Begriff. Unternehmen können einzelunterneh-
merisch organisierte (Kleinst-)Unternehmen, KMU aber auch SMI-Gesellschaften verschie-
denster Branchen sein. Die Annahme, dass nicht alle diese Unternehmen dieselben Bedürf-
nisse haben und bei den Banken dementsprechend auch nicht dieselben, allenfalls nicht
austauschbaren, Dienstleistungen nachfragen, liegt daher nahe. Aus diesem Grund stellt sich
zunächst die Frage, ob vorliegend die Markgegenseite einerseits eingegrenzt, beispielsweise
sehr kleine Unternehmen nicht als Marktgegenseite im Corporate Banking-Bereich betrachtet
werden sollten, und ob es andererseits angezeigt erscheint, die Markgegenseite «Unterneh-
men» in weitere Teilgruppen aufzuteilen.

527. Naheliegend erscheint beispielsweise eine Segmentierung anhand der Grösse der Un-
ternehmen, wobei die Kriterien, anhand derer die «Grösse» eines Unternehmens geprüft wer-
den soll, zu definieren wären.546 Es erscheint nachvollziehbar, dass kleinere Unternehmen bei

539
 Act. […].
540
 Act. […].
541
 Act. […].
542
 Act. […].
543
 Act. […].
544
 Act. […].
545
 Act. […].
546
 Als Kenngrössen würden sich nach Ansicht der WEKO in erster Linie die Anzahl FTE (Full Time
 Equivalent bzw. die Arbeitszeit eines Mitarbeiters in Vollzeit) oder buchhalterische Finanzkennzah-
 len anbieten.

 126
den Banken nicht dieselben Dienstleistungen nachfragen wie grosse Unternehmenskundin-
nen. Dieselben Überlegungen können – mutatis mutandis – auf Unternehmen übertragen wer-
den, die spezielle Bedürfnisse haben und deshalb spezifische Dienstleistungen bei den Ban-
ken nachfragen, etwa Unternehmen, die international ausgerichtet sind oder Unternehmen,
die auf Zugang zum Kapitalmarkt angewiesen sind. Dabei besteht wohl insofern eine gewisse
Überschneidung zwischen diesen Kategorien, als dass Unternehmenskundinnen, die spezifi-
sche Dienstleistungen nachfragen, sich ohnehin an die grösseren Bankinstitute wenden (müs-
sen), da nur diese oder gar nur Grossbanken in der Lage sind, ihre Bedürfnisse zu befriedigen.

528. Von den 106 befragten Konkurrentinnen von UBS und Credit Suisse haben 68 die Fra-
gen zum Corporate Banking beantwortet. Dabei haben sich 64 Konkurrentinnen zum allgemei-
nen Corporate Banking geäussert, 65 zum Corporate Banking für Grossunternehmen und 63
zum Corporate Banking für bestimmte Kunden. Von den 40 befragten Unternehmenskundin-
nen haben 33 den Fragebogen beantwortet. Von diesen 33 Unternehmenskundinnen haben
neun auch die spezifischen Fragen zu Exportfinanzierungen beantwortet.
529. Die Marktbefragung der Wettbewerbsbehörden hat ergeben, dass fast sämtliche befrag-
ten Banken (45 von 66) der Ansicht sind, dass es in der Schweiz einen Corporate Banking-
Markt gibt, der weiter zu segmentieren ist.547 Dabei hat wiederum die überwiegende Mehrheit
der befragten Banken angegeben, dass Bankdienstleistungen an kleine und mittlere Unter-
nehmen (41 von 47) einerseits und Bankdienstleistungen an Grossunternehmen (45 von 47)
andererseits je separate Teilmärkte darstellen.548 Begründet wurde dies in erster Linie damit,
dass die unterschiedlichen Unternehmen, auf deren Sichtweise als Marktgegenseite es bei
der Definition der relevanten Märkte ankommt, auch ganz unterschiedliche Bedürfnisse haben
und dementsprechend auch unterschiedliche Dienstleistungen bei ihren Banken nachfra-
gen.549 Ein Institut fasst dies anschaulich zusammen, wenn es ausführt, der Markt für Corpo-
rate Banking sei entlang der Kundenbedürfnisse zu unterteilen. KMU seien von den Bedürf-
nissen her ähnlich wie Retail-Kunden und es gebe eine sehr hohe Anzahl Banken, welche
diese Bedürfnisse adressieren könnten. Grosskundinnen seien dagegen ein eigenständiger
Markt mit eigenständigen Dienstleistungen und Kundenbedürfnissen, so insbesondere mit Be-
zug auf das transaktionsbezogene Geschäft (Handel, Kapitalmarkt, Zahlungsverkehr etc.).550
530. Eine Bank führte zudem aus, dass das Segment der Grosskundinnen im Corporate Ban-
king anhand der Unternehmensgrösse in mindestens zwei weitere Teilmärkte zu teilen sei,
und zwar in «grosse Unternehmen» («large corporates») mit einem Jahresumsatz zwischen
CHF 250 Mio. und CHF 1 Mrd. und sehr grossen Unternehmen («very large corporates») mit
einem Jahresumsatz von mehr als CHF 1 Mrd.551 Ob dies taugliche Abgrenzungskriterien dar-
stellen, die übernommen werden sollten, kann vorliegend offenbleiben.552 Eine weitere Seg-
mentierung des Teilmarktes Corporate Banking für Grosskundinnen erscheint jedoch




547
 Act. […].
548
 Act. […].
549
 Act. […], Act. […], Act. […], Act. […]; Act. [...], […].
550
 Act. [...], […].
551
 Act. […].
552
 Im Zuge der Ermittlungen wurden den Wettbewerbsbehörden auch weitere Segmentierungsmög-
 lichkeiten vorgeschlagen, wiederum basierend auf den unterschiedlichen Bedürfnissen grosser Un-
 ternehmenskundinnen, z. B. a) mehr als CHF 1 Mrd. Jahresumsatz mit an einer Börse gelisteten
 Papieren, b) mehr als CHF 1 Mrd. Jahresumsatz, aber ohne kotierte Papiere, c) Jahresumsatz zwi-
 schen CHF 200–800 Mio. und keine kotierten Papiere, d) «klassische» KMU. Zudem wurde in den
 Gesprächen darauf hingewiesen, dass die internationale Ausrichtung eines Unternehmens erhebli-
 chen Einfluss auf diese Einteilung haben kann.

 127
angezeigt.553 Dabei ist evident, dass jeder schematischen Segmentierung ein gewisses arbit-
räres Element inhärent ist und jeweils auf die Umstände des konkreten Einzelfalls abzustellen
ist.

531. Da für die Definition der relevanten Märkte stets von den Bedürfnissen der Marktgegen-
seite auszugehen ist, ist es angezeigt, die unterschiedlichen Marktpositionen und Bedürfnisse
dieser oben vorgeschlagenen Segmente nach Grösse der Unternehmen zu vergleichen.

532. Bei den sehr grossen Unternehmen dürfte es sich in aller Regel um global agierende
Unternehmensgruppen handeln. Bei derartigen Konstellationen sind Bedarf nach internationa-
len Dienstleistungen bereits in der Struktur des Unternehmens angelegt. Derartige Unterneh-
men fragen Dienstleistungen in denjenigen Jurisdiktionen nach, wo es ihnen opportun er-
scheint. Ganz allgemein dürfte der Umfang der Dienstleistungen, die sehr grosse
Unternehmenskundinnen nachfragen, erheblich sein – sei es im Zusammenhang mit Finan-
zierungen, Cash Management, Fremdwährungen und FX-Geschäften oder auch bei der Ab-
wicklung von (internationalen) Transaktionen wie beispielsweise der Ausschüttung einer Divi-
dende.554 Weiter dürfte der Zugang zum Kapitalmarkt für sehr grosse Unternehmenskundinnen
zentral sein, womit diese Unternehmen auch auf sämtliche Dienstleistungen im Zusammen-
hang mit dem Kapitalmarkt angewiesen sind. Sehr grosse Unternehmenskundinnen werden
überdies weder zögern noch Probleme haben, Dienstleistungen bei ausländischen Banken
einzukaufen, wenn diese für sie das beste Angebot bereithalten.

533. Dies trifft für grosse Unternehmen nicht in demselben Masse zu. Diese dürften bisher
häufig Beziehungen zu beiden Schweizer Grossbanken gepflegt haben und wohl auch mit
beiden Banken Finanzierungsverträge gehabt haben, da der Kapitalbedarf grosser Unterneh-
menskundinnen unter Umständen höher ist, als eine Grossbank alleine das Risiko dafür tragen
kann oder will, oder um das eigene Risikoexposure zu diversifizieren. Dabei dürften die gros-
sen Unternehmenskundinnen weit mehr noch Bankdienstleistungen national nachgefragt ha-
ben oder nachfragen als die sehr grossen Unternehmenskundinnen, sei dies, weil sie aufgrund
ihrer Bedürfnisse (Grösse und Ausrichtung) einen nationalen Partner bevorzugen, oder weil
sie von den Auslandsbanken nicht bedient wurden oder werden, da Beziehungen mit grossen
Schweizer Unternehmenskundinnen für Auslandsbanken volumen- und margenmässig nicht
attraktiv genug sind.555 Zudem dürfte es etliche grosse Schweizer Unternehmenskundinnen
geben, deren Geschäft – primär oder ausschliesslich – auf den nationalen Markt ausgerichtet
ist und die aus diesen Gründen keine Dienstleistungen im Zusammenhang mit dem internati-
onalen Geschäft nachfragen.556




553
 Dass eine solche Segmentierung angezeigt erscheint, ergibt sich nicht zuletzt auch aus den Aus-
 führungen der Zusammenschlussparteien selbst sowie denjenigen im ökonomischen Gutachten
 von swiss economics, wo den Wettbewerbsbehörden die Organisation des jeweiligen Customer
 Relationship Managements (CRM) der beiden Parteien betreffend Firmenkredite erläutert wird
 (Act. […]; Act. […].) […].
554
 Vgl. dazu Act. […].
555
 Die Marktbefragung der WEKO hat das insofern bestätigt, als mit der Grösse des Unternehmens
 tendenziell sowohl die Anzahl an Bankbeziehungen als auch die der nachgefragten Dienstleistun-
 gen zunimmt.
556
 Gemäss Ergebnissen aus der Marktbefragung trifft dies beispielsweise zu auf die […] und die […].

 128
534. Die Marktbefragung der WEKO hat ergeben, dass die internationale Ausrichtung557 eines
Unternehmens – grundsätzlich unabhängig von dessen Grösse558 – einen wesentlichen Ein-
fluss auf die nachgefragten Bankdienstleistungen hat. Sowohl bei international ausgerichteten
KMU als auch bei grossen Unternehmenskundinnen zeigt ein Vergleich mit Unternehmen glei-
cher Grösse, die aber primär den nationalen Markt bedienen, dass jene andere – oder präziser
zusätzliche – Dienstleistungen559 nachfragen.

535. Dieselben Überlegungen können – mutatis mutandis – auf weitere spezifische Dienst-
leistungen übertragen werden, allen voran Dienstleistungen im Zusammenhang mit dem Ka-
pitalmarktgeschäft. Die Marktbefragung hat gezeigt, dass die befragten kleinen Unternehmen
bei ihren Banken typischerweise allgemeine Dienstleistungen im Corporate Banking, Betriebs-
mittel- und allenfalls Hypothekarkredite sowie Dienstleistungen im Zusammenhang mit domes-
tischem und allenfalls internationalem Zahlungsverkehr nachfragen. Üblicherweise nicht nach-
gefragt werden Dienstleistungen im Zusammenhang mit dem Kapitalmarktgeschäft.560
Betreffend die mittelgrossen befragten Unternehmenskundinnen zeigt sich in der Marktbefra-
gung ein ambivalentes Bild. Während einzelne mittelgrosse Unternehmen angaben, alleine für
das Währungsmanagement auf Kapitalmarktdienstleistungen ihrer Banken zurückzugreifen,561
gaben andere Unternehmen an, eine breitere Palette von Kapitalmarktdienstleistungen zu be-
ziehen.562

536. Zwangsläufig stellt sich damit die Anschlussfrage, ob alle Banken sämtliche von den
Marktteilnehmerinnen nachgefragten Dienstleistungen erbringen. In diesem Zusammenhang
hat die Marktbefragung der WEKO ergeben, dass lediglich 14 von 55 der befragten Banken
das bejahen. 41 von 55 Banken sind hingegen der Ansicht, dass nicht sämtliche Bedürfnisse
durch die Wettbewerberinnen abgedeckt werden. Die Ergebnisse der Marktbefragung legen
nahe, dass die meisten Banken sämtliche von KMU nachgefragten Dienstleistungen erbringen
können.563 Sehr häufig wird aber erwähnt, dass spezifische und komplexe Angebote, wie etwa
Factoring, Leasing, strukturierte Finanzierungen, das Kapitalmarktgeschäft und das internati-
onale Geschäft nur von wenigen Banken angeboten werden. Die Marktbefragung hat ergeben,
dass diese Angebote nur von den beiden Grossbanken, der ZKB und – je nach in Frage ste-
hender Dienstleistung – allenfalls auch von den Raiffeisenbanken oder den grösseren


557
 Darunter sind alleine in der Schweiz domizilierte, exportorientierte Unternehmen einerseits und in-
 ternational an mehreren Standorten tätige Unternehmen andererseits zu verstehen. Die Ergeb-
 nisse der Marktbefragung zeigen, dass es sich bei Unternehmen, die international an mehreren
 Standorten tätig sind, überwiegend um grosse Unternehmen handelt. Nur zwei mittelgrosse ([…]
 und […]) und [...] haben angegeben, international an mehreren Standorten tätig zu sein. Ihren Tä-
 tigkeitsbereich als «exportorientiert» bezeichneten zwei mittelgrosse ([…] und […]) und zwei
 grosse befragte Unternehmen ([…] und […]).
558
 Die Marktbefragung der WEKO hat gezeigt, dass sich einzig betreffend die sehr grossen Unterneh-
 menskundinnen keine weitere Segmentierung ergäbe, da diese allesamt international ausgerichtet
 sind und diese Dienstleistungen ohnehin bereits nachfragen. Betreffend kleine, mittlere und grosse
 Unternehmenskundinnen ergibt sich jedoch potentiell ein weiterer Teilmarkt.
559
 Die im internationalen Geschäft erforderlichen Dienstleistungen, wie Dienstleistungen im Zusam-
 menhang mit dem internationalen Zahlungsverkehr, dem dokumentären Auslandsgeschäft, Export-
 finanzierungen oder dem Währungsmanagement. Vgl. dazu eine Konkurrentin in Act. VII.49, Frage
 18, die von einem Markt für «large globalised corporates» und einem Markt «smaller and domesti-
 cally focused corporates» einen Markt für «medium sized globalised corporates» abgrenzt. Dieser
 letztgenannte Markt sei deshalb speziell, weil in diesem Segment nicht alle Auslandsbanken aktiv
 und die Kantonalbanken nicht ausreichend global ausgerichtet seien.
560
 Act. […], Act. […], Act. [...], […].
561
 Z. B. Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], Act. […].
562
 Z. B. Act. […], Act. […], Act. […].
563
 Act. […], Act. […], Act. […].

 129
Kantonalbanken mit einem gut ausgebauten Korrespondenzbankennetz, allenfalls punktuell
ergänzt durch die Auslandsbanken, erbracht werden können.564 Zudem geht der Markt davon
aus, dass alleine die UBS und die Credit Suisse ein umfassendes Angebot aufrechterhielten,
also nur diese beiden Institute sämtliche Dienstleistungen anboten.565 Spezialisierte Dienst-
leistungen können demnach nur von der UBS, der Credit Suisse oder aber von Instituten er-
bracht werden, die sich auf die Erbringung derartiger Dienstleistungen spezialisiert haben.
Dies liegt daran, dass mit Zunahme der Transaktionssumme und der Komplexität der Trans-
aktion immer weniger Banken kumulativ über das dafür notwendige Know-how, die notwen-
dige Bilanzgrösse und Kapitalisierung, die notwendige Infrastruktur, die notwendige internati-
onale Vernetzung und Platzierungskraft sowie den entsprechenden Risikoappetit verfügen.566

537. Diese Erkenntnisse decken sich auch mit den Antworten, welche die WEKO im Rahmen
der Marktbefragung von Unternehmenskundinnen erheben konnte. Tendenziell unterhielten
die KMU eine Hauptbankbeziehung zu mindestens einer der Schweizer Grossbanken und zu-
sätzlich nur einzelne zusätzliche Bankbeziehungen zu anderen Banken, wenn überhaupt. Mit
Zunahme der Unternehmensgrösse, der Anzahl und der Komplexität der nachgefragten
Dienstleistungen oder einer internationalen Ausrichtung nehmen auch die zusätzlichen Bank-
beziehungen tendenziell zu. Zudem unterhalten die Unternehmen häufig zu beiden Grossban-
ken eine Bankbeziehung.567

538. Basierend auf den Ergebnissen der Marktbefragung bestehen also Anhaltspunkte, wo-
nach der Markt für Corporate Banking aufgrund der unterschiedlichen Bedürfnisse der Markt-
teilnehmer in mehrere sachliche Teilmärkte zu unterteilen ist. Naheliegend erscheint, einen
separaten Markt für KMU abzugrenzen. Darüber hinaus erschiene denkbar, einerseits den
verbleibenden Markt für grosse Unternehmenskundinnen und Kundinnen mit spezifischen Be-
dürfnissen entlang dieser Unterscheidung abzugrenzen und andererseits einen weiteren sach-
lich relevanten Markt für sehr grosse Unternehmenskundinnen zu definieren. Für die vorlie-
gende Stellungnahme kann diese Frage aber offenbleiben, wie nachfolgend ausgeführt.
539. Eine Segmentierung anhand einzelner Branchen erscheint auf den ersten Blick nicht
angezeigt, da grundsätzlich sämtliche Unternehmen aller Wirtschaftszweige auch sämtliche
Dienstleistungen der Banken nachfragen können. Einzig im Hinblick auf den Markt für Bank-
to-Bank-Dienstleistungen, wenn die Marktgegenseite also aus anderen Banken besteht, ist
eine branchenspezifische Segmentierung denkbar. Denn bei Bank-to-Bank-Dienstleistungen
handelt es sich um einen spezifischen Markt mit grundlegenden Unterschieden in Bezug auf
das Wettbewerbsumfeld, die Marktteilnehmerinnen und die von diesen nachgefragten Dienst-
leistungen.568 Aus diesem Grund wird der Markt für Bank-to-Bank-Dienstleistungen vorliegend
als ein vom Corporate Banking separater Teilmarkt betrachtet.569



564
 Act. […].
565
 Act. […] und Act. […]; Act. […].
566
 Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], Act. […]; Act. […],
 Act. […], Act. […], Act. [...], Act. […]; Act. […].
567
 Vgl. auch Act. […] und Act. […].
568
 Das konnte anhand der von den Wettbewerbsbehörden durchgeführten Marktbefragung insofern
 bestätigt werden, als die befragten Banken auf die Frage, welche Dienstleistungen sie bei UBS und
 Credit Suisse beziehen, andere Angaben machten als die befragten Unternehmenskundinnen. Vgl.
 dazu auch Act. […].
569
 Ob es sich bei einem so abzugrenzenden Markt für Bank-to-Bank-Dienstleistungen um einen prob-
 lematischen Markt handelt und, falls ja, bei welchen Dienstleistungen die anderen Banken beson-
 ders auf die neue UBS angewiesen wären, liess sich basierend auf den Ergebnissen der Marktbe-
 fragung nicht abschliessend klären. Aufgrund der beschränkten der WEKO zur Verfügung



 130
540. Dasselbe gilt vorliegend für eine Segmentierung nach bestimmten Dienstleistungen.
Möglich wäre beispielsweise eine Abgrenzung entlang unterschiedlicher Formen von Firmen-
krediten. Auch die SNB unterscheidet in ihrer monatlichen Bankenstatistik bei den Inlandkre-
diten für Unternehmen vorab Hypothekarkredite von «übrigen Krediten».570 Ob die Hypothe-
karkredite für Unternehmen demselben sachlichen Markt zuzuordnen sind wie Firmenkredite
gemäss obenstehender Definition, kann vorliegend offenbleiben und wäre im Einzelfall abzu-
klären. Jedenfalls hat die WEKO bereits früher darauf hingewiesen, es gelte die von einer
Hypothek gedeckten Firmenkredite von den Hypothekardarlehen zum Kauf von Immobilien zu
unterscheiden; zweitgenannte stellten keine Firmenkredite dar, sondern seien dem Markt für
Hypothekarkredite zuzuordnen.571

541. Die «übrigen Kredite» werden weiter unterteilt in «gedeckte» und «ungedeckte Kredite».
Dabei unterscheiden sich gedeckte und ungedeckte Kredite im Wesentlichen dadurch, dass
ein gedeckter Kredit zusätzlich gesichert ist.
542. Zu einem Firmenkredit wird ein solcher Kredit, wenn er an eine im Handelsregister ein-
getragene Einheit gewährt wird. Die WEKO grenzte in der Vergangenheit einen separaten
Markt für Firmenkredite ab. Dieser umfasst sämtliche für eine bestimmte Dauer gewährten
Vorschüsse oder Darlehen (Investitionskredite) sowie Kontokorrentkredite (Betriebskredite),
welche von Banken an im Handelsregister eingetragene Unternehmen gewährt werden (vgl.
Rz 506).572 Dabei wurde alleine anhand der Kreditsumme eine Segmentierung des Marktes
vorgenommen. Alle übrigen Faktoren wie Laufzeit, Grund für die Kreditvergabe, Deckung, ju-
ristische Form des Unternehmens und dessen Tätigkeit wurden von der WEKO allesamt nicht
berücksichtigt, da diese alleine die Kreditkonditionen beeinflussen, nicht aber deren Eigen-
schaft als Unternehmenskredit.573 Diese Erkenntnisse können auch für die vorliegende Stel-
lungnahme so beibehalten werden.

543. Ob, wie von den Parteien vorgebracht, weitere Finanzierungsformen respektive Formen
der Kapitalbeschaffung wie das Investitionsgüterleasing, das Factoring und die Beschaffung
von Risikokapital ebenfalls dem Markt für Firmenkredite zuzurechnen sind, hat die WEKO bis-
her offengelassen.574 Diese Frage kann für die vorliegende Stellungnahme ebenfalls offenblei-
ben. Allerdings sind – mit den Ausführungen der WEKO in UBS/SBV – angesichts der


 stehenden Zeit für Ermittlungen konnten zu dieser Frage keine präziseren Abklärungen durchge-
 führt und den Befragten insbesondere keine Anschlussfragen gestellt werden. Der Markt für Bank-
 to-Bank-Dienstleistungen sollte deshalb in einer allfälligen Phase 2 der Prüfung vertieft analysiert
 werden, da einzelne Konkurrentinnen darauf hingewiesen haben, dass sie für ihre eigenen Ange-
 bote auf Dienstleistungen der UBS und der Credit Suisse angewiesen sind, insbesondere wenn es
 um Zugang zu spezifischen Bankdienstleistungen geht, die es sich für kleinere Bankinstitute nicht
 aufzubauen und anzubieten lohnt (vgl. dazu Rz 397).
570
 Interessanterweise sind Hypothekarkredite bei Mikrounternehmen und KMU im Verhältnis mit übri-
 gen Krediten sehr beliebt. Beispielsweise beträgt die ausstehende Summe an Hypothekarkrediten
 für Mikrounternehmen Ende Juni 2023 rund das sechsfache der ausstehenden Summe der «übri-
 gen Kredite». Bei Unternehmen mit 50–249 Mitarbeitern ist das Verhältnis relativ ausgeglichen.
 Erst bei den Grossunternehmen besteht wieder eine erhebliche Diskrepanz, hier zugunsten der
 «übrigen Kredite», wo die ausstehende Kreditsumme immerhin noch rund viermal so gross ist
 (vgl. dazu monatliche Bankenstatistik der SNB, Inlandkredite [Benützung und Limiten] nach Unter-
 nehmensgrösse für ausgewählte Bankengruppen – Monatlich, ‹https://data.snb.ch/de/topics/ban-
 ken/cube/bak redbetgrbm?fromDate=2022-06&toDate=2023-06&dimSel=D1(KC5A,KC5B,KC5C,
 KC5D,KC5E),D2(H,T2),D3(F,B),D0(AV1)› [18.09.2023]).
571
 RPW 1998/2, 286 Rz 37, UBS/SBV.
572
 RPW 1998/2, 285 Rz 36 m. w. H., UBS/SBV.
573
 RPW 1998/2, 285 Rz 37, UBS/SBV.
574
 RPW 1998/2, 288 Rz 45, UBS/SBV.

 131
Eigenschaften und Verwendungszwecke der vorgebrachten Finanzierungsformen Zweifel an
deren Substituierbarkeit mit Firmenkrediten angebracht.575

544. Damit ist für die vorliegende Stellungnahme grundsätzlich davon auszugehen, dass der
Firmenkreditmarkt branchenbezogen nicht weiter zu segmentieren ist. Immerhin sind zwei Be-
reiche von Firmenkrediten hervorzuheben: syndizierte Finanzierungen einerseits und interna-
tionale Handels- und Projektfinanzierungen andererseits.

545. Syndizierte Kredite oder Konsortialfinanzierungen bezeichnen Kredite für grossvolumige
Investitionen, die nicht von einem einzelnen Bankinstitut, sondern von einem Bankenkonsor-
tium (Syndikat) gewährt werden. Dabei gibt es eine führende Bank, den Underwriter oder
Leader, und weitere teilnehmende Banken. Im Rahmen des syndizierten Kredits verpflichtet
sich die Underwriting-Bank, der Kreditnehmerin den gesamten Betrag zur Verfügung zu stel-
len. Für die weitere Kreditabwicklung innerhalb des Konsortiums ist sie zuständig. Einzelne
Banken beteiligen sich an solchen Finanzierungen entweder aus Gründen der Risikosteuerung
oder aufgrund der begrenzten Finanzierungskraft eines einzelnen Instituts.
546. Die WEKO hat in der Vergangenheit den Bereich der internationalen Handels- und Pro-
jektfinanzierungen als eigenen Markt abgegrenzt.576 In die Kategorie der internationalen Han-
delsfinanzierungen fallen diverse Finanzprodukte (verschiedene Kredite, Akkreditive und Zah-
lungsgarantien), denen gemeinsam ist, dass ein Schweizer Unternehmen einen Kredit oder
eine Zahlungsgarantie für die Finanzierung eines internationalen Geschäfts nachfragt. Im Gut-
achten von swiss economics wird unter Verweis auf die Studie zur Finanzierung der KMU in
der Schweiz 2021 ausgeführt, dass es sich dabei im Wesentlichen um spezifische Finanzie-
rungsangebote für Unternehmenskundinnen mit internationalen Beziehungen handle, die da-
mit grundsätzlich dem Firmenkreditmarkt zuzurechnen seien.577 Dasselbe führen die Parteien
im Meldungsentwurf aus, da es bei Exportkrediten – wie bei Firmenkrediten – um die Befriedi-
gung eines Liquiditätsbedürfnisses gehe.578 Ob dies zutrifft, kann vorliegend offenbleiben.
547. Allerdings hat der Staat als Instrument zur Förderung der Schweizer Exportwirtschaft die
Schweizerische Exportrisikoversicherung (SERV) geschaffen. Primäres Ziel der SERV ist es,
nicht marktfähige Risiken zu decken. Darunter fallen wirtschaftliche und politische Risiken wie
beispielsweise Delkredere- oder Transferrisiken, aber auch Ausfälle aufgrund von Kriegsaus-
brüchen. SERV-gedeckte Produkte werden primär von KMU in Anspruch genommen, grössere
Unternehmen können aber ebenfalls von der staatlichen Versicherung profitieren.579 Im Gut-
achten von swiss economics wird ausgeführt, dass der Markt für Exportfinanzierungen stark
von der Präsenz der SERV geprägt sei. Dadurch könnten in diesem Bereich, in dem aufgrund
der sehr spezifischen Risiken ansonsten nur spezialisierte Anbieterinnen tätig sein könnten,
grundsätzlich alle Banken Kreditprodukte anbieten, da die Risiken über die SERV abgesichert
werden können. Damit erlaube es die SERV den Banken, als Teil ihres Unternehmenskun-
denportfolios Produkte anzubieten, die ansonsten aufgrund des damit verbundenen Risikos
nicht zur Verfügung stehen würden. Damit sei davon auszugehen, dass alle Banken, die inter-
nationale Unternehmenskundinnen betreuen, Exportfinanzierungen anbieten könnten.580




575
 RPW 1998/2, 286 ff. Rz 38 ff., UBS/SBV.
576
 RPW 2001/3, 528 Rz 13, Allianz AG/Dresdner Bank AG; RPW 1997/4, 528 Rz 20, Crédit Suisse
 Group/Winterthur Versicherungen.
577
 Act. […].
578
 Act. […].
579
 Im Jahr 2022 betrug der Anteil der KMU-Kredite 76 %, vgl. SERV Geschäftsbericht 2022,
 ‹https://report.serv-ch.com/2022/de/category/front_de› (18.9.2023).
580
 Zum Ganzen Act. […].

 132
548. Es sei jedoch angemerkt, dass selbst wenn alle Banken solche Dienstleistungen anbie-
ten könnten, dies lange nicht alle tun. Die Marktbefragung hat ergeben, dass die Konkurren-
tinnen von UBS und Credit Suisse tendenziell davon ausgehen, dass Exportfinanzierungen
nur von wenigen grossen Finanzinstituten angeboten werden.581 Anhand von geführten Exper-
tengesprächen konnten diese Aussagen bestätigt werden.582 Zwar wäre es vom rechtlichen
Rahmen her für die meisten Banken möglich, eine Versicherung bei der SERV für eine Export-
finanzierung zu erhalten. Faktisch sind es jedoch die Schweizerischen Grossbanken, in klei-
nerem Umfang die ZKB und zudem die grossen Auslandsbanken mit Niederlassung in der
Schweiz, die von der SERV versicherte Trade Finance-Dienstleistungen erbringen. Die Ermitt-
lungen der WEKO haben gezeigt, dass es sich bei Trade Finance-Dienstleistungen tendenziell
um grosse, komplexe und internationale Dienstleistungen handelt. Dabei verhält es sich in
diesem Zusammenhang nicht anders als bei den übrigen Corporate Banking-Dienstleistungen:
Ab einer gewissen Dimension des Geschäfts sind nur noch die Grossbanken in der Lage,
entsprechende Dienstleistungen anzubieten, da es den übrigen Banken an den notwenigen
finanziellen Mitteln, dem Know-how und der internationalen Vernetzung fehlt. Zudem über-
nimmt die SERV mit der Sicherung dieser Finanzierungsdienstleistungen selbst Risiken aus
Exportfinanzierungsgeschäften. Auch ihr Gegenparteienrisiko muss verwaltet werden, was
dazu führen kann, dass die SERV entweder einzelne Geschäfte oder Geschäfte mit einzelnen
Banken nicht absichert. Zudem kann von den SERV-gedeckten Trade Finance-Produkten
nicht auf den gesamten Exportfinanzierungsmarkt geschlossen werden, da – verglichen mit
dem Gesamtvolumen an Exportfinanzierungen – nur ein sehr geringer Teil von der SERV ge-
deckt sind.583 Wenn, dann würde sich auch im Bereich der Exportfinanzierungen eine Seg-
mentierung nach Unternehmensgrösse anbieten, da der Umfang der nachgefragten Trade Fi-
nance-Produkte mit zunehmender Unternehmensgrösse ebenfalls wächst und je grösser
und/oder komplexer die Finanzierungen sind umso weniger Banken diese Finanzierungen an-
bieten können. Vor diesem Hintergrund wäre denkbar, nach den Dienstleistungen internatio-
nale Handelsfinanzierungen und internationale Projektfinanzierungen zu segmentieren.

549. Für die vorliegende Stellungnahme ist dennoch nicht von separaten sachlichen Märkten
für syndizierte Kredite einerseits und Exportfinanzierungen andererseits auszugehen.584 Beide
Bereiche werden dem sogleich abzugrenzenden sachlichen Markt Corporate Banking für
grosse Unternehmenskundinnen sowie für Unternehmenskundinnen mit spezifischen Bedürf-
nissen zugeordnet. Denn die Marktbefragung hat ergeben, dass syndizierte Finanzierungen
primär von Grossunternehmen und internationale Handels- und Projektfinanzierungen alleine
von Grossunternehmen oder aber von exportorientierten KMU nachgefragt werden. Dennoch
wird auf die Wettbewerbssituation in diesen beiden Bereichen weiter unten detaillierter einge-
gangen, da die Marktbefragung auch ergeben hat, dass in diesen beiden Bereichen allenfalls
eine dominante Stellung der fusionierten Bank erwartet wird.




581
 Z. B. Act. […]; vgl. dazu ferner die Ausführungen weiter unten, wonach im Bereich der Exportfinan-
 zierungen eine dominante Stellung des fusionierten Unternehmens erwartet wird.
582
 Act. […].
583
 Vgl. dazu Act. […].
584
 Die Marktbefragung ergab in dieser Hinsicht keine eindeutigen Resultate, wobei doch Anhalts-
 punkte dafür bestehen, diese beiden Bereiche als separate Märkte zu betrachten: Von den 45 Ban-
 ken, die geantwortet haben, der Corporate Banking Markt sei in weitere Märkte zu unterteilen, ga-
 ben 30 an, Exportfinanzierungen stellten einen separaten Markt dar. Betreffend strukturierte
 Finanzierungen antworteten 29 Banken, hierbei handle es sich um einen eigenständigen Markt.

 133
 Zwischenergebnis

550. Aus den obigen Ausführungen erhellt, dass Corporate Banking keinen Gesamtmarkt dar-
stellt, sondern in weitere Teilmärkte zu segmentieren ist. Anhand welcher Kriterien welche
Teilmärkte präzis abzugrenzen wären, kann vorliegend nicht abschliessend beurteilt werden,
weil die bisherigen Ermittlungsergebnisse der WEKO in Phase 0 dafür nicht ausreichen. Nach-
folgend ist für die vorliegende Stellungnahme daher einstweilen von den folgenden separaten
sachlich relevanten Teilmärkten auszugehen:

 - Allgemeines Corporate Banking, d. h. Corporate Banking-Dienstleistungen für KMU;
 - Corporate Banking für grosse Unternehmenskundinnen sowie für Unternehmens-
 kundinnen mit spezifischen Bedürfnissen, wobei darunter primär international aus-
 gerichtete Unternehmen sowie Unternehmen mit Bedarf zum Zugang zum Schwei-
 zer Kapitalmarkt zu verstehen sind.

551. Ob das Corporate Banking, insbesondere der zweite hier vorläufig abgegrenzte sachli-
che Markt für Corporate Banking für grosse Unternehmenskundinnen sowie für Unterneh-
menskundinnen mit spezifischen Bedürfnissen nicht doch noch in weitere Teilmärkte zu seg-
mentieren wäre, könnte durch weitere Ermittlungen in Rahmen einer vertieften Prüfung der
Phase 2 geklärt werden. Dabei könnte beispielsweise den Fragen weiter nachgegangen wer-
den, ob die beiden erwähnten Bereiche – grosse Unternehmenskundinnen einerseits sowie
Unternehmenskundinnen mit speziellen Bedürfnissen andererseits – je separate sachliche
Märkte darstellen und/oder ob von diesem Markt – wie das von einzelnen Adressaten der
Marktbefragung teilweise vorgebracht wurde – ein sachlicher Markt für sehr grosse Unterneh-
men separat abgegrenzt werden müsste.

C.7.1.2 Räumlich relevante Märkte

 Bisherige Praxis

552. Vor dem Zusammenschluss UBS/SBV hat die WEKO erwähnt, dass der sachliche Markt
für Firmenkredite regional, höchstens kantonal abzugrenzen ist.585 Die WEKO hat sich vorbe-
halten, von einem räumlich weiteren Markt auszugehen mit dem Argument, dass zumindest
Grossbanken auch gesamtschweizerisch zur Absorption einer regional oder kantonal entste-
henden Nachfrage in der Lage sind, selbst wenn sie zu diesem Zeitpunkt in einem bestimmten
räumlichen Markt nicht vertreten sind.586

553. Die WEKO anerkannte schliesslich im Zusammenschluss UBS/SBV, dass der räumlich
relevante Markt für Firmenkredite stark von den spezifischen Bedürfnissen der einzelnen
Nachfragerinnen abhängt, wobei die Bedeutung des Kundenkontaktes, der Prüfung der Boni-
tät der Kundin und der Wirtschaftslage in ihrer Region und Branche, sowie die Tatsache, dass
Firmenkredite grösstenteils in einem begrenzten Gebiet gewährt werden, für eine regionale
Abgrenzung der Firmenkredite sprachen.587 Die enge Abgrenzung des Marktes für Firmenkre-
dite war nicht nur die Folge des Nachfrageverhaltens, sondern hat auch dem Verhalten der
Banken entsprochen. Im Firmenkundengeschäfte haben die Banken ihre Angebote auf spezi-
elle Wirtschaftszonen begrenzt.588 Die WEKO betonte jedoch, dass das Verhalten einer Un-
ternehmenskundin von ihrer Grösse, ihrer Finanzlage und ihrem Tätigkeitsbereich abhängt.
Grössere Unternehmen seien meist über die Kantonsgrenze, wenn nicht Landesgrenzen


585
 RPW 1997/4, 527 Rz 17, Credit Suisse Group/Winterthur Versicherungen.
586
 RPW 1997/4, 527 Rz 19, Credit Suisse Group/Winterthur Versicherungen.
587
 RPW 1998/2, 288 Rz 46, UBS/SBV.
588
 RPW 1998/2, 291 Rz 57, UBS/SBV.

 134
hinaus tätig. Solche Unternehmen würden eine grössere Produktepalette nachfragen und die
Nähe der Bank spiele eine weitaus kleinere Rolle.589

554. Aufgrund der gemachten Ausführungen zum räumlich relevanten Markt hat die WEKO
schliesslich für den sachlich relevanten Markt eine Grenze von CHF 2 Mio. festgelegt, unter-
halb welcher die Märkte für Firmenkredite regional und kantonal definiert werden.590 Damit hat
die WEKO einen Markt für Firmenkredite unter CHF 2 Mio. regional bzw. kantonal abge-
grenzt,591 wobei die Marktabgrenzung letztlich offengelassen werden konnte, da die Parteien
gewissen Auflagen zugestimmt haben.592 Die WEKO deutet ausserdem an, dass der räumlich
relevante Markt für Firmenkredite über CHF 2 Mio. zumindest national, wenn nicht gar inter-
national ist.593
555. Der Markt für Devisenhandel sowie der Geldmarkt dürften gemäss der WEKO internati-
onal zu betrachten sein.594

556. Den Markt für Emissionsgeschäfte hat die WEKO bisher national abgegrenzt.595
557. Im Zusammenschluss Credit Suisse Group/Winterthur Versicherungen hat die WEKO
den Markt für Handelsfinanzierung und Projektfinanzierung als internationalen Markt bezeich-
net.596

 Praxis der EU-Kommission
558. In Bezug auf die räumliche Marktabgrenzung hat die EU-Kommission in ihrer bisherigen
Praxis den Markt für Bankdienstleistungen, die an KMU erbracht werden, national abgegrenzt,
während der Markt für Dienstleistungen an Grosskundinnen sowohl national als auch weiter
als national abgegrenzt wurde. Letztendlich hat die Kommission diese Frage aber bisher of-
fengelassen.597




589
 RPW 1998/2, 291 Rz 58, UBS/SBV.
590
 RPW 1998/2, 292 Rz 59, UBS/SBV.
591
 RPW 1998/2, 293 Rz 64, UBS/SBV; RPW 2002/4, 610 Rz 25, Valiant Holding IRB Interregio Bank
 und Luzerner Regiobank AG.
592
 RPW 1998/2, 293 Rz 65, UBS/SBV.
593
 RPW 1998/2, 292 Rz 59 ff., UBS/SBV; RPW 2000/3 497 ff., 503 und 505, Gugler Philippe, Nydeg-
 ger Thomas: OECD Mini-Roundtable on Mergers in Financial Services – Contribution of Switzer-
 land.
594
 RPW 2007/4, 547 Rz 28, Barclays/ABN AMRO; RPW 2005/4, 653 Rz 33, Julius Bär Holding
 AG/BDL Banco di Lugano, Ehinger & Armand von Ernst AG, Ferrier, Lullin & Cie SA, GAM Holding
 und weitere Beteiligte.
595
 RPW 2005/4, 653 Rz 31, Julius Bär Holding AG/BDL Banco di Lugano, Ehinger & Armand von
 Ernst AG, Ferrier, Lullin & Cie SA, GAM Holding und weitere Beteiligte; RPW 1997/4, 527 Rz 17,
 Credit Suisse Group/Winterthur Versicherungen.
596
 RPW 1997/4, 528 Rz 20, Credit Suisse Group/Winterthur Versicherungen; RPW 2000/3, 452 f.,
 HSBC Holdings plc und Crédit Commercial de France; RPW 2001/3, 528 Rz 13, Allianz AG und
 Dresdner Bank A.
597
 EU-KOMM, M.10378 vom 26.4.2022, Rz 47, VUB/Slovenska Sporitelna/Tatra
 Banka/365.bank/CSOB/JV; EU-KOMM, M.8553 vom 8.8.2017, Rz 21, Banco Santander/Banco Po-
 pular Group; EU-KOMM, COMP/M.3894 vom 18.10.2005, Rz 41, Unicredito/HVB; EU-KOMM,
 COMP/M.2567 vom 8.11.2001, Rz 37, Nordbanken/Postgirot.

 135
 Standpunkt der Parteien

559. Gemäss den Parteien ist der Markt für Firmenkredite unter CHF 2 Mio. schweizweit ab-
zugrenzen.598 Für die Gewährung des Kredits seien primär die Finanzkennzahlen des betref-
fenden Unternehmens und das Risiko entscheidend, wobei eine Risikoanalyse nicht regional
stattfinde. Firmenkredite würden oft zur Erweiterung des Geschäftsfeldes bei schweizweitem
bzw. überregionalem Wachstum aufgenommen.599 Weiter sei die Nähe des kreditnachfragen-
den Unternehmens zu einer Filiale nicht entscheidend. Es komme in erster Linie auf den Kon-
takt zum Kundenberater an, welcher auch online oder per Telefon stattfinden könne.600 Die
Kreditvergabe erfolge vereinheitlicht, zentralisiert und faktenbasiert. Keinen Einfluss habe das
räumliche Tätigkeitsgebiet eines Unternehmens.601 Die regionale Untergliederung diene al-
leine dem Beratungsbedarf der Kunden und habe ihren Grund nicht in regionalen Produkt-
märkten.602 Die Vergabestufe entscheide über die Kreditvergabe unabhängig vom Standort
der Kundinnen.603 Unternehmenskundinnen könnten problemlos auf ausserkantonale Ange-
bote ausweichen.604 Schliesslich sei die Preispolitik national geregelt.605
560. Die Parteien grenzen den Markt für Firmenkredite über CHF 2 Mio. im Einklang mit der
Praxis der WEKO national ab, da Firmenkredite von Unternehmen beansprucht würden, wel-
che national tätig und weder örtlich noch regional gebunden seien.606
561. Die Parteien grenzen ferner den Markt für Devisenhandel und Geldmarkt und den Markt
für das Emissionsgeschäft im Einklang mit der WEKO-Praxis international ab.607
562. Schliesslich tragen die Parteien vor, die internationale Dimension der internationalen
Handelsfinanzierung rühre daher, dass es um die Finanzierung eines internationalen Ge-
schäfts gehe, womit Banken des Export- und Importlandes involviert seien.608

 Beurteilung
563. Die Markbefragung der Wettbewerbsbehörden hat ergeben, dass eine beträchtliche Zahl
der befragten Banken (22 von 54) von einem nationalen Markt für Corporate Banking ausge-
hen. Eine kleinere Zahl der befragten Banken geht von einem kleineren kantonalen (6 von 54)
oder regionalen Corporate Banking-Markt (6 von 54) aus. Bezeichnend ist, dass kleinere Ban-
ken, deren Tätigkeiten regional oder national ausgerichtet sind, regelmässig auch von einem
engeren räumlichen relevanten Markt ausgehen. Hingegen spricht sich ein Teil der befragten
Banken – vorab die Auslandsbanken – für einen grösseren räumlich relevanten Markt aus.
Rund 7 der 54 befragten Banken geben an, es sei von einem europaweiten Markt auszugehen.
Schliesslich differenzieren ebenso viele Banken die räumliche Dimension des Corporate Ban-
kings für (internationale) Grossunternehmen und sprechen sich dort für einen weltweiten Markt
aus.609



598
 Act. […].
599
 Act. […].
600
 Act. […].
601
 Act. […].
602
 Act. […].
603
 Act. […].
604
 Act. […].
605
 Act. […].
606
 Act. […].
607
 Act. […].
608
 Act. […].
609
 Act. […].

 136
564. Einzelne der befragten Banken gehen je Grösse der Unternehmenskundin610 oder der
nachgefragten Dienstleistung611 von unterschiedlichen räumlich relevanten Märkten aus.
565. Ein Grossteil der kleinen (1−49 Beschäftigte) und mittleren befragten Unternehmen
(50−250 Beschäftigte) haben einzig oder vorwiegend eine nationale Ausrichtung (9 von 13).
Nur wenige der befragten KMU sind international oder exportorientiert tätig (4 von 13).612 Der
Teilmarkt allgemeines Corporate Banking wäre folglich höchstens national abzugrenzen. Laut
einem national tätigen Institut stellt die regionale Nähe der Dienstleistung bei KMU-Kundinnen
einen wichtigen Faktor dar.613 Diese Einschätzung wird von einer grossen Kantonalbank be-
stätigt; für KMU sei eine lokale Bankbeziehung wichtig.614 Auch auf Stufe Regionalbank spricht
sich ein Institut für eine regionale Abgrenzung aus, da Regionalität, Kundennähe und Verläss-
lichkeit verlangt seien.615 Die Banken seien zurückhaltender mit Unternehmenskundenbezie-
hungen ausserhalb des Geschäftsrayons, da diese mit einem gewissen Risiko verbunden
seien.616 Eine Kantonalbank differenziert und geht bei kleinen Unternehmen von einem regio-
nalen Markt aus und bei mittleren Unternehmen von einem nationalen.617 Diverse weitere Stim-
men sprechen sich bei KMU für eine regionale und/oder kantonale bis maximal nationale räum-
liche Dimension aus.618
566. Auch die Parteien erklären im Bereich Firmenkredite unter CHF 2 Mio., dass eine regio-
nale Untergliederung alleine dem Beratungsbedarf der Kunden diene und ihren Grund nicht in
regionalen Produktmärkten hätte.619 Damit bestätigen die Parteien implizit, dass die Marktge-
genseite die Dienstleistungen regional nachfragt.



610
 Eine Bank geht beispielsweise von einem regionalen Markt für kleine Unternehmenskundinnen,
 einem nationalen Markt für mittelgrosse Unternehmen und einem weltweiten Markt für grosse Un-
 ternehmen aus (Act. […]). Ein weiteres Institut gibt an, dass die Kunden mit zunehmender Unter-
 nehmensgrösse aktiv nach Anbietern im Markt suchen würden und dabei der Standort der Anbiete-
 rin – abgesehen allenfalls von Sprachbarrieren – unbedeutend sei (Act. […]). Eine befragte
 Konkurrentin gibt an, es sei zwischen KMU und grossen Unternehmen zu unterscheiden; der Markt
 für KMU sei regional oder kantonal, derjenige für Grosskundinnen national oder sogar international
 (Act. […]). Eine weitere Bank geht für CH-Unternehmen von einem regionalen bis nationalen Markt
 aus, für Grosskundinnen von einem internationalen Markt (Act. […]). Eine Konkurrentin gibt an, der
 Wettbewerb finde auf einer nationalen Eben statt, ausser bei Grosskundinnen (Act. […]). Eine Un-
 ternehmenskundin gibt an, der Wettbewerb bei KMU finde auf nationaler Ebene, für grössere KMU
 allenfalls europaweit, statt, derjenige im Corporate Banking für Grossunternehmen weltweit
 (Act. […]). Ferner: Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], Act. [...], Act. […], Act. […], Act. […],
 Act. […].
611
 Ein Institut grenzt die räumliche Dimension grundsätzlich regional ab, ergänzt aber, dass für be-
 stimmte Segmente von einem kantonalen Markt auszugehen ist (Act. […]). Eine weitere Bank geht
 grundsätzlich von einem nationalen Markt aus, gibt aber an, dass die Dimension für Trade Finance
 international sei (Act. […]). Eine weitere befragt Bank führt aus, dass der räumlich relevante Markt
 je nach Geschäftstätigkeit des Unternehmens und seinen Bedürfnissen lokal bis global sein kann
 (Act. […]). Ferner: Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], Act. [...], Act. […], Act. […], Act. […],
 Act. […]. Unklar […], wenn sie angibt, «prestations de base» würden ausschliesslich innerhalb der
 Kantonsgrenzen erbracht (Act. […]); Act. […].
612
 Act. […].
613
 Act. [...], […].
614
 Act. […].
615
 Act. […].
616
 Act. […].
617
 Act. […].
618
 Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], Act. […].
619
 Act. […].

 137
567. Für einen internationalen Markt des Corporate Bankings für Grossunternehmen spricht
auch der Unternehmenstätigkeitsbereich der befragten Grosskundinnen (Unternehmen mit
mehr als 250 Beschäftigten), wo 12 von 18 international an mehreren Standorten tätig sind
und weitere zwei exportorientiert arbeiten, gesamthaft also 14 von 18 eine internationale Aus-
richtung pflegen.620 Dabei hat die Markbefragung ergeben, dass einzelne kleinere Grosskun-
dinnen ihre Bankdienstleistungen tendenziell bei Schweizer Banken nachfragen.621 Das gilt
selbst dann, wenn diese Unternehmen international oder exportorientiert tätig sind; für inter-
national tätige KMU gilt im Wesentlichen dasselbe.622 Laut Raiffeisen und ZKB spielt die räum-
liche Nähe bei Grosskundinnen keine oder nur eine untergeordnete Rolle.623 Auch die Aargau-
ische, Basler und Berner Kantonalbanken sowie die Société Générale Private Banking
(Suisse) SA und weitere sprechen sich bei Grossunternehmen für eine internationale räumli-
che Dimension aus.624

 Zwischenergebnis

568. Es liegen Anhaltspunkte vor, dass der räumliche Markt zumindest zwischen kleinen und
mittleren Unternehmen einerseits sowie grossen Unternehmen andererseits differenziert wer-
den sollte. Zum Zwecke dieser Stellungnahme wird von zwei räumlich relevanten Märkten
ausgegangen, wobei eine klare Abgrenzung und eine mögliche weitere Unterteilung offenge-
lassen wird.

569. Zum einen wird für KMU von einem Bereich allgemeines Corporate Banking gesprochen,
der möglicherweise kantonal oder regional abzugrenzen wäre, maximal aber national.
570. Zum anderen wird für grosse Unternehmenskundinnen von einem Bereich Corporate
Banking für grosse Unternehmenskundinnen und Unternehmenskundinnen mit spezifischen
Bedürfnissen gesprochen, welcher – zumindest für sehr grosse Unternehmenskundinnen – für
zahlreiche in diesem Markt erbrachte Dienstleistungen wohl international abzugrenzen wäre,
aber möglicherweise für gewisse Bereiche – insbesondere für das gesamte Geschäft mit klei-
neren Grosskundinnen, das Geschäft mit KMU und kleineren Grosskundinnen mit spezifischen
Bedürfnissen sowie für gewisse klar schweizbezogene spezifische Bedürfnisse – auch natio-
nal. Zur nachfolgenden Prüfung wird für diese beiden Bereiche – Geschäft mit kleineren Gross-
kundinnen und das Geschäft mit KMU und kleineren Grosskundinnen mit spezifischen Bedürf-
nissen – vom engeren, national räumlichen Markt ausgegangen, um mögliche kartellrechtliche
Bedenken zu adressieren.

571. Aus der Marktbefragung ergaben sich zahlreiche Hinweise, dass ein allfälliger Corporate
Banking-Markt für sehr grosse Unternehmenskundinnen international abzugrenzen wäre. Die-
ser potentielle Teilmarkt wird nachfolgend nicht weiter vertieft, da die international abzugren-
zenden Märkte nicht zu einem vom Zusammenschluss betroffenen Markt führen. Ob auf die-
sem mutmasslich international abzugrenzenden Markt allenfalls Teilsegmente bestehen, die
national abzugrenzen wären, wäre anhand einer vertieften Prüfung in Phase 2 abzuklären.




620
 Act. […].
621
 Z. B. Act. […], Act. […], Act. […], wobei das betreffend Unternehmen ausschliesslich in der
 Schweiz aktiv ist, vgl. Act. […].
622
 Z. B. Act. […] und Act. […]. Die befragte Unternehmenskundin gab zwar an, einzig in der Schweiz
 aktiv zu sein; ihr Zweck ist aber [Maschinenimport], womit ein internationaler Bezug gegeben er-
 scheint; vgl. Act. […] und Act. […].
623
 Act. [...] und Act. […].
624
 Act. […], Act. […], Act. […], Act. […], Act. […].

 138
C.7.2 Voraussichtliche Stellung in den betroffenen Märkten

572. All jene relevanten Teilmärkte, welche national oder gar regional und/oder kantonal ab-
gegrenzt wurden, werden nachfolgend einer vertieften Analyse unterzogen, da der Zusam-
menschluss zu betroffenen Märkten führt:
 - Allgemeines Corporate Banking: Die allgemeinen Corporate Banking-Dienstleistungen
 werden von KMU-Kundinnen nachgefragt. Der Umsatz von UBS im KMU-Bereich be-
 läuft sich 2022 schweizweit auf CHF [...], derjenige von Credit Suisse auf CHF [...]. Zu-
 sammen bewirtschafteten die UBS und Credit Suisse im KMU-Bereich 2022 schweiz-
 weit CHF [...], was einem Marktanteil von 37 % entspricht.625 Damit liegt ein betroffener
 Markt vor.

 - Corporate Banking für grosse Unternehmenskundinnen und für Unternehmenskundin-
 nen mit spezifischen Bedürfnissen: Der Umsatz von UBS im Bereich der grossen Un-
 ternehmen beläuft sich 2022 schweizweit auf CHF [...], derjenige von Credit Suisse auf
 CHF [...] Zusammen haben die UBS und Credit Suisse im Bereich der grossen Unter-
 nehmen 2022 schweizweit CHF [...] bewirtschaftet, was einem Marktanteil von 34 %
 entspricht.626 Damit liegt ein betroffener Markt vor.
573. Bevor nachfolgend die Wettbewerbsverhältnisse in der Schweiz im Geschäftsbereich
Corporate Banking näher betrachtet werden, ist in Erinnerung zu rufen, dass der Zusammen-
schluss die beiden grössten Anbieterinnen im Corporate Banking fusionierte. Beide Banken
hatten schon eine bedeutende Stellung im Corporate Banking inne, als sie noch unabhängig
waren. Sie waren nicht nur die mit Abstand stärksten Marktakteure, sondern sie übten im Markt
zugleich auch schweizweit den stärksten Wettbewerbsdruck auf die jeweils andere Bank aus.
Dieser gegenseitige, disziplinierende Wettbewerbsdruck ist nun weggefallen. Das stellt ein ge-
wichtiges Indiz dafür dar, dass sich der bisherige Wettbewerb, zumindest vorübergehend,
stark redu