ge_gerichte · ACJC/339/2015 · 2014-05-14 · fr


Le présent arrêt est communiqué aux parties par plis recommandés du 30 mars 2015. 
 
 
REPUBLIQUE ET 
 
CANTON DE GENEVE 
POUVOIR JUDICIAIRE 
C/28984/2009 
ACJC/339/2015
ARRÊT 
DE LA COUR DE JUSTICE 
Chambre civile 
DU VENDREDI 27 MARS 2015 
 
Entre 
A______, ayant son siège ______ (ZG), appelante d'un jugement rendu par la 2ème 
Chambre du Tribunal de première instance de ce canton le 14 mai 2014, comparant par 
Me Daniel Peregrina, avocat, rue Pedro-Meylan 5, 1208 Genève, en l'étude duquel elle 
fait élection de domicile, 
et 
1) Monsieur B______, domicilié ______ (GE), intimé, comparant par Me 
Jean-François Ducrest, avocat, rue de l'Université 4, case postale 3247, 1211 Genève 3, 
en l'étude duquel il fait élection de domicile, 
2) Monsieur C______, domicilié ______ (ZH), autre intimé, comparant par Me Carlo 
Lombardini, avocat, rue de Hesse 8-10, case postale 5715, 1211 Genève 11, en l'étude 
duquel il fait élection de domicile. 
 


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EN FAIT 
A. 
a. Au début de l'année 2007, les actionnaires de la société D______ (dont la raison 
sociale était alors E______) ont décidé d'en transférer les activités de "private 
equity" à une société distincte, créée à cette fin (opération dite de "spin-off"). 
E______ (dont la raison sociale initiale était F______) a ainsi été constituée et 
inscrite au Registre du commerce de Genève le 25 mai 2007, avec pour but social 
d'"acquérir, vendre et gérer, sous forme de participation à des sociétés tous types 
d'investissement, en particulier dans le domaine du Private Equity, dans les pays 
de la CEI et les Etats baltes". 
D______ a à cette occasion fait apport à E______ (ci-après : E______) de ses 
participations dans deux opérations de "private equity" alors en cours, soit les 
investissements G______ et H______. 
Les actions de E______ ont ensuite été réparties entre les actionnaires de 
D______, au nombre desquels son actionnaire majoritaire, I______, société de 
droit suisse dominée par J______. Le capital-actions de E______ a encore été 
augmenté par la suite à l'occasion d'une souscription publique, intervenue en 
novembre 2007 concurremment à l'introduction de E______ au SWX SWISS 
EXCHANGE. 
b. Au 31 décembre 2007, 892'703 actions de E______, représentant 35,57% du 
capital-actions, étaient en mains de I______. 739'518 actions, représentant 
29,46% du capital-actions, étaient détenues conjointement par diverses sociétés 
liées à K______, société de droit suisse ayant son siège à Baar. 
Le 6 juin 2008, I______ a transféré à A______ (ci-après : A______), société de 
droit suisse ayant son siège à Zoug et elle aussi dominée par J______, la totalité 
de sa participation dans E______. 
Le second groupe principal d'actionnaires, soit les sociétés liées à K______, a 
pour sa part progressivement accru sa participation au cours de l'année 2008, 
celle-ci atteignant 995'114 actions au 30 juin 2008 et 1'337'407 actions au 31 
décembre 2008. 
A cette dernière date, 892'703 actions de E______, représentant 33,76% du 
capital-actions, appartenaient donc à A______, et 1'337'407, représentant 50,58% 
du capital-actions, aux diverses sociétés liées à K______. A compter de cette date, 
les comptes de E______ ont dès lors été consolidés dans ceux de K______. 
Au 31 décembre 2009, la participation des sociétés liées à K______ dans 
E______ s'était encore accrue pour atteindre 1'438'381 actions représentant 


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55,38% du capital-actions. Le nombre d'actions détenu par A______ était 
demeuré inchangé et représentait désormais 34,37% du capital-actions. 
Au 30 juin 2010, les sociétés liées à K______ détenaient 1'486'489 actions de 
E______, représentant 56,21% du capital-actions, alors que les 892'703 actions 
détenues par A______ représentaient à cette date 33,76% de ce même capital. 
c. Pendant la période comprise entre janvier 2008 et juin 2010, K______ a détenu, 
directement ou indirectement, une participation majoritaire ou exclusive dans, 
notamment, les sociétés L______ et M______, toutes deux actionnaires de 
E______, ainsi que N______ et O______, société cotée au SWX SWISS 
EXCHANGE dont l'activité se concentre sur des investissements immobiliers en 
Russie. Une entité détenue par K______ gère par ailleurs le P______, un fonds 
d'investissement. 
 
La moitié des actions de K______ était, pendant la même période, détenue par la 
société Q______, contrôlée par B______. Ce dernier était par ailleurs "chief 
executive officer" de K______, président du conseil d'administration de N______ 
et "Geschäftsführer" de K______ et de L______. 
d. Depuis la constitution de E______ jusqu'au 31 décembre 2008, le conseil 
d'administration de la société a été constitué de trois personnes ayant occupé les 
mêmes fonctions au sein de D______, soit B______, R______ et C______. 
Il n'est pas contesté que R______ représentait les intérêts de I______/A______ au 
sein du conseil d'administration de E______. Il ne ressort en revanche pas de la 
procédure que C______ ait eu des liens de dépendance à l'égard de l'un ou l'autre 
des principaux groupes d'actionnaires, soit K______ d'une part et I______/ 
A______ d'autre part. 
A la suite de la démission de R______ de ses fonctions d'administrateur avec effet 
au 31 décembre 2008, le conseil d'administration de E______ n'a plus été 
composé, jusqu'en juin 2010, que de B______, président, et de C______. 
e. Le but social de E______ est défini de la manière suivante dans ses statuts : 
"Article 3 
La société a pour but d'acquérir, de vendre et de gérer sous forme de participa-
tion à des sociétés tous types d'investissements, en particulier dans le domaine du 
Private Equity, dans les pays de la CEI et les Etats baltes. 
La société peut établir des succursales et des filiales en Suisse et à l'étranger et, 
de manière générale, exercer toute activité en rapport direct ou indirect avec son 
but. 
 


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Article 3A 
Les objectifs de placement de la société sont de générer de la valeur à long terme 
pour l'actionnaire et de l'appréciation du capital. Toutefois, la société pourra 
également investir dans des investissements avec des échéances plus brèves en 
vue de profiter de certaines opportunités offertes par les conditions du marché. 
Les investissements sont faits principalement dans des actions d'émetteurs de 
Russie ou d'autres membres de la CEI ou des Etats Baltes. 
Les détails de la politique d'investissement sont arrêtés par le Conseil d'adminis-
tration dans un règlement qui sera communiqué sur demande aux actionnaires et 
qui sera publié sur le site internet de la société." 
B. 
a. Lors d'une séance tenue le 15 novembre 2007, à laquelle R______ a participé 
par téléconférence, le conseil d'administration de E______ a approuvé et ratifié à 
l'unanimité un contrat de gestion d'investissement ("Investment Management 
Agreement", ci-après : le contrat de gestion) par lequel la société confiait à 
M______ ("Investment Manager", ci-après : le gérant) la gestion de ses avoirs. 
Ce contrat, signé le jour même, confère au gérant des pouvoirs de représentation 
extrêmement larges (art. III) aux fins de "gérer les Comptes [soit les avoirs de 
E______] de manière quotidienne par l'investissement, le réinvestissement, la 
négociation et le contrôle des actifs consolidés de la Société [soit E______] d'une 
manière cohérente avec les Objectifs et politiques______ d'investissement [tels 
que fixés par le conseil d'administration de E______ : cf. ci-dessous let. B.b]". Le 
gérant s'engage à constituer à cette fin un Comité d'investissement, composé pour 
partie de membres de sa direction, auquel incombe la responsabilité des décisions 
d'investissement (art. V). Le gérant doit informer E______ des décisions 
d'investissement et transactions et lui présenter à intervalles réguliers, trimestriel 
ou semestriel, un rapport sur ses activités, sur la valeur des actifs sous gestion, sur 
la stratégie générale de gestion et sur ses prévisions à court ou moyen terme (art. 
IX). L'annexe 1 du contrat de gestion, consacrée à la rémunération du gérant, 
prévoit des frais de gestion trimestriels ("Quarterly Management Fee") calculés à 
un taux annuel de 2% sur la valeur nette des actifs ("Net Asset Value"), plus TVA 
le cas échéant, ainsi qu'une commission de performance ("Performance Fee") 
calculée à un taux de 17,5% du bénéfice net réalisé par la société à l'occasion de 
l'aliénation d'une participation directe ou indirecte ("of a single direct or indirect 
investment") ou d'une opération analogue dans son résultat. En pratique, et 
conformément à un accord ne résultant pas directement du contrat de gestion, les 
investissements effectués dans ou par l'intermédiaire d'autres entités de K______ 
(par exemple O______ ou le fond P______) n'étaient pas pris en compte pour 
fixer l'assiette des frais de gestion trimestriels. 
Le contrat de gestion du 15 novembre 2007 est similaire à celui ayant existé avant 
la constitution de E______ entre D______ et M______. Il n'est ni allégué ni établi 


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que les conditions de rémunération qu'il prévoit ne seraient pas conformes aux 
conditions du marché en matière de "private equity" (allégué 105 du mémoire 
d'appel; cf. également témoin S______, procès-verbal d'enquêtes du 25 juin 2012, 
page 20, 1er §). 
Pendant la période allant de janvier 2008 à juin 2010, le Comité d'investissement 
constitué par le gérant conformément à l'art. V du contrat de gestion s'est composé 
de sept personnes, dont B______, appartenant toutes au K. 
b. Lors de la même séance du 15 novembre 2007, le conseil d'administration de 
E______, toujours à l'unanimité de ses membres, a adopté les directives d'inves-
tissement ("Investment Guidelines") de la société (pièce 6 intimé B______, pages 
102 et 103), lesquelles avaient notamment pour but de servir de référence au 
gérant (art. III du contrat de gestion). Ce document comporte les dispositions 
topiques suivantes : 
"1. Objectifs d'investissement 
Investir dans des sociétés privées et publiques en Russie et dans d'autres pays de 
la CEI et dans les Etats baltes et aider les sociétés du portefeuille à développer 
leur chiffre d'affaires et améliorer leurs marges, ainsi que générer des rendements 
en capital à long terme sur le capital investi. 
2. Politique d'investissement 
La philosophie d'investissement est orientée vers la croissance, l'accent est prin-
cipalement mis sur l'appréciation du capital à long terme. Toutefois, certains in-
vestissements peuvent, de temps à autre, présenter un horizon de rendement plus 
court, qui reflète des opportunités sur le marché. 
3. Objet de l'investissement 
Les investissements seront principalement effectués par le biais de participations, 
d'instruments liés à des participations ou d'instruments de la dette, dans des 
sociétés qui opèrent en Russie, dans d'autres Etats membres de la CEI et dans les 
Etats baltes. 
La société cherchera à exercer une influence sur la gestion des sociétés du por-
tefeuille et, lorsque c'est possible, occupera des postes au conseil d'admi-
nistration, tout en prenant garde à bien protéger les participations minoritaires. 
La société peut placer une partie de ses actifs dans des investissements tempo-
raires à des fins de gestion des liquidités, et ce pour optimiser les rendements 
intermédiaires sur les liquidités et couvrir ses dépenses opérationnelles. 
Lorsque ses ressources en capital n'ont pas été totalement investies, la société 
peut prendre des positions défensives temporaires à condition que le gestionnaire 
d'investissement détermine soit que les opportunités d'appréciation du capital sont 
limitées à ce moment-là, soit que des dépréciations importantes risquent 


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d'intervenir. Les investissements temporaires comprennent les investissements en 
liquidités ainsi que les instruments de la dette et des marchés financiers émis par 
les gouvernements, les institutions financières ou les sociétés, lorsque ces 
investissements sont libellés dans la devise du pays concerné de la CEI ou de 
l'Etat balte ou dans toute autre devise librement convertible. 
La société peut chercher, de temps à autre, à couvrir tout ou partie de ses risques 
ou de ses investissements grâce à l'utilisation défensive de transactions dérivées 
dont, notamment, des contrats à terme, des options, des swaps ou toute 
combinaison de ceux-ci. 
La société ou ses filiales peuvent, de temps à autre, employer diverses formes de 
levier de façon proportionnelle à une gestion raisonnable du risque dans le but de 
réaliser son objectif d'investissements au cas par cas. 
La société peut également, de temps à autre, imposer d'autres restrictions à l'in-
vestissement, compatibles avec les investisseurs ou dans leur intérêt ou, dans 
certains cas, pour se conformer aux lois et réglementations de la Russie, d'autres 
pays de la CEI ou des Etats baltes. 
4. Procédure et sélection des investissements 
Facteurs pris en compte 
[…] 
Procédure 
Les opportunités d'investissement sont identifiées et analysées par le gestionnaire 
d'investissement ou ses délégués ou agents dans le cadre des présentes directives 
d'investissement. [Suit une description détaillée des activités de recherche, de 
sélection, d'analyse, de vérification et de négociation incombant au gérant]. 
5. Restriction à l'investissement 
La société ne peut pas, au moment de l'investissement, détenir plus de 20% de sa 
valeur d'actif net dans un même investissement." 
c. Le conseil d'administration de E______ a enfin approuvé, lors de sa même 
séance du 15 novembre 2007, le prospectus d'introduction au SWX SWISS 
EXCHANGE des actions de la société. Ce document (pièce 3 appelante) expose 
les circonstances de la constitution de E______ et rappelle sa vocation à se 
concentrer sur des investissements de "private equity" en Russie, dans les pays de 
la CEI et les Etats baltes, de manière à générer de la valeur sur le long terme (cf. 
en particulier rubriques 14.1 et 15.3 du prospectus). Il donne des informations sur 
les membres du conseil d'administration, sur le contrat de gestion, le gérant et le 
Comité d'investissement. Sous rubrique 15.11, le prospectus mentionne les 
éventuels conflits d'intérêts pouvant résulter de la position de B______ au sein de 
K______, auquel appartiennent, notamment, le gérant et la banque jouant le rôle 
de "lead manager" lors de l'introduction en bourse, soit L______. 


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C. 
a. Au 31 décembre 2007, E______ disposait d'actifs à hauteur de 127'583'813 fr., 
soit 92'296'590 fr. d'investissements (G______ et H______), 29'733'421 fr. de 
liquidités ("cash or cash equivalent") et 2'553'802 fr. de créances ("accounts 
receivable"). Les liquidités représentaient ainsi environ 23% des actifs de la 
société. 
Ces liquidités étaient déposées à hauteur de 14'744'448 fr. (soit environ 50% des 
liquidités) auprès de L______, à hauteur de 8'538 fr. auprès d'autres 
établissements bancaires et, pour le solde, détenues sous forme d'instruments du 
marché financier ("money market instruments"). 
b. Le témoin T______, membre du Comité d'investissement, a indiqué, s'agissant 
de la gestion des liquidités de E______, que le Comité avait reçu de L______ des 
propositions "qui étaient concurrentielles", ajoutant qu'il était "plus pratique" et 
"plus simple à tous les niveaux" de faire appel à cet établissement bancaire, dans 
la mesure où il faisait partie du même groupe (procès-verbal d'enquêtes du 14 
septembre 2011, page 11). 
Il résulte pour le surplus du dossier (pièce 40 B______, page 4 let. c 2ème §) que 
les fonds déposés par E______ auprès de L______ étaient rémunérés aux 
conditions du marché. 
c. Au cours du premier semestre 2008, E______ a vendu l'investissement 
H______ et une partie de l'investissement G______, ce qui a généré un important 
apport de liquidités. Une partie de ces liquidités (environ 23'300'000 fr.) a été 
réinvestie dans l'acquisition d'une participation dans le groupe russe U______ (ci-
après : U______). 
d. Au 30 juin 2008, les actifs de E______ s'élevaient à 117'517'962 fr., dont 
52'017'409 fr. (environ 44%) de liquidités, lesquelles étaient déposées à hauteur 
de 41'656'698 fr. (environ 80%) auprès de L______, le solde étant déposé auprès 
d'autres établissements bancaires (16'021 fr.) ou détenu sous forme d'instruments 
du marché financier (1'161'709 fr.) ou de placements fiduciaires auprès de 
banques tierces (9'182'981 fr.). 
e. La Cour de céans tient pour notoire qu'une crise financière majeure a éclaté au 
cours du second semestre 2008 avec, en particulier, la faillite de la banque 
LEHMAN BROTHERS intervenue en septembre 2008. Cette crise financière s'est 
prolongée à tout le moins jusqu'au milieu de l'année 2009. 
f. Au cours de cette même période, E______ a acquis une participation d'environ 
6'900'000 fr. dans O______, le Comité d'investissement considérant qu'il existait 
un écart important entre la valeur des actions de cette société et la valeur nette de 
ses actifs. O______ (ci-après : O______) étant une société K______ (cf. let. A.c 
ci-dessus), cet investissement n'était pas pris en compte pour le calcul des frais de 


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gestion dus au gérant selon l'annexe 1 du contrat de gestion (cf. let. B.a ci-dessus; 
pièce 40 B______, page 5 let. d 2ème §). 
g. Par un courrier du 24 septembre 2008 adressé à B______, R______ lui a fait 
part de sa préoccupation relative à l'absence de stratégie d'investissement de 
E______, respectivement à l'absence d'investissements dans le marché de "private 
equity" en Russie. R______, relevant par ailleurs que la quasi-totalité des 
liquidités de E______ étaient déposées auprès de L______, s'inquiétait de cette 
concentration au regard de la crise financière existante et réclamait une 
diversification. 
h. Le 15 décembre 2008, le gérant a présenté au conseil d'administration de 
E______ un rapport sur l'environnement économique en Russie, les tendances en 
matière de "private equity" dans ce pays et la situation de E______, notamment en 
ce qui concerne la gestion de ses liquidités et les possibilités de transaction 
étudiées par le gérant au cours de l'année. Sur ce dernier point, le rapport 
mentionne que près de nonante transactions avaient été prises en considération, 
que neuf avaient fait l'objet de recherches approfondies et que trois étaient en 
phase d'analyse. 
i. Par courrier du 23 décembre 2008, R______ a informé B______ de sa décision 
de démissionner du conseil d'administration de E______, invoquant la prise de 
participation majoritaire de K______ (cf. let. A.b ci-dessus) et les divergences de 
vue croissantes entre les principaux actionnaires. 
j. Au 31 décembre 2008, les actifs de E______ s'élevaient à 123'148'363 fr., dont 
75'805'646 fr. (environ 62%) de liquidités, lesquelles étaient déposées à hauteur 
de 39'691'472 fr. (52%) auprès de L______, le solde étant déposé auprès 
d'établissements bancaires tiers (14'154 fr.) ou détenu sous forme d'instruments du 
marché financier (28'360 fr.) et de placements fiduciaires à court terme auprès de 
banques tierces (36'071'300 fr.). 
k. Pour l'exercice 2008, les frais de gestion dus à M______ selon l'annexe 1 au 
contrat de gestion se sont élevés à 2'145'984 fr. Une commission de 2'313'928 fr. a 
en outre été versée à M______ en relation avec la vente de l'investissement 
H______. La conformité du mode de calcul de cette commission au contrat de 
gestion a été confirmée par un rapport spécial de l'organe de révision de E______ 
(pièce 38 B______; cf. également pièce 40 B______ pages 3 et 4, ch. 2). 
l. L'exercice comptable 2008 de E______ s'est clos sur une perte de 22'801'243 fr. 
m. Dans sa "lettre aux actionnaires" figurant en tête du rapport d'activité 2008 de 
E______, B______ a indiqué que la société avait adopté en 2008 une approche 
prudente en matière d'investissement, considérant que ses secteurs d'activité 
principaux étaient nettement surévalués. Plus de quatre-vingts opportunités de 


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transactions avaient néanmoins été examinées, avec pour résultat les investis-
sements dans U______ et O______. La société restait concentrée sur le marché du 
"private equity" mais il convenait de rester prudent et d'examiner avec attention la 
capacité des entreprises à survivre dans l'environnement économique difficile de 
l'époque. 
L'examen par le gérant, au cours de l'année 2008, d'environ quatre-vingts 
transactions envisageables a été confirmé par les témoins T______ (procès-verbal 
d'enquêtes du 14 septembre 2011 page 8, 3ème §) et S______ (procès-verbal 
d'enquêtes du 25 juin 2012 page 20, 2ème §). 
n. Selon une analyse émanant de la fiduciaire V______, produite par A______ 
(pièce 51 appelante, pages 8 et 9), la situation en matière de liquidités de K______ 
aurait été tendue à la fin de l'année 2008. E______ étant consolidée dans le 
K______, le fait que ses actifs aient été détenus en grande partie sous forme de 
liquidités ou équivalente à des liquidités servait les intérêts du groupe. 
Une contre-analyse émanant de la fiduciaire W______, produite par B______ et 
C______ (pièce 60 intimé 1, pages 4 et 5), aboutit à la conclusion contraire selon 
laquelle la situation de liquidités de K______ à la fin de l'année 2008 aurait été 
confortable, et en tout état peu influencée par la composition des actifs de 
E______. Selon cette analyse, c'est en omettant de tenir compte des avoirs à vue 
détenus par le groupe auprès de banques tierces que V______ serait parvenue à 
une estimation divergente et inexacte. 
o. Au cours du premier semestre 2009, E______ a augmenté sa participation dans 
O______ d'environ 4'600'000 fr. et acquis des obligations émises par diverses 
sociétés russes et de la CEI, notamment X______. 
E______ a également investi, au cours de la même période, 2'500'000 USD dans 
le fonds P______, lequel a pour vocation d'investir dans des obligations et autres 
investissements à revenu fixe en Russie et dans les pays de la CEI. Dans un 
nombre indéterminé de cas, les obligations acquises par P______ ont coïncidé 
avec celles acquises directement par E______. Comme ce fonds est géré par 
K______, les montants qu'y a investis E______ n'étaient pas pris en compte pour 
fixer l'assiette de calcul des frais de gestion. Le fonds lui-même prélevait toutefois 
des honoraires de gestion de 1%. 
p. Dans son rapport sur le premier semestre 2009, E______ a invoqué un contexte 
économique difficile et incertain pour justifier la poursuite de sa stratégie d'inves-
tissement, qualifiée de prudente. La société était toujours à la recherche d'oppor-
tunités dans le domaine du "private equity" mais elle n'entendait pas se précipiter, 
préférant garder sous surveillance les acquisitions possibles pendant un certain 
temps. 


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q. Selon l'analyse émanant de V______ produite par A______, déjà citée ci-
dessus (lettre C.n), la composition de l'actif de E______ au 31 décembre 2009, 
intégralement consolidée dans le K______, aurait eu une influence déterminante 
sur la situation de ce dernier en matière de fonds propres à la même date : dans 
l'hypothèse en effet où E______ aurait procédé à des investissements importants 
(46'400'000 fr., respectivement 75'000'000 fr. selon les cas de figure envisagés) 
sous forme de prise de participations qualifiées dans des sociétés au lieu d'obliga-
tions, les fonds propres du groupe pris en compte dans le calcul des exigences de 
couverture auraient été inférieurs, ce qui aurait exposé le groupe à une mise sous 
surveillance de la part de la FINMA. La pondération des actifs dans le calcul des 
fonds propres n'est en effet pas la même selon qu'il s'agit d'obligations ou de parti-
cipations qualifiées dans des sociétés tierces. 
La contre-analyse produite par B______ et C______, confirmée par l'audition en 
qualité de témoin de l'un de ses auteurs (témoin S______, procès-verbal 
d'enquêtes du 25 juin 2012 pp. 20 et 21) ne remet pas en cause les calculs de 
l'analyse de V______ mais considère que ceux-ci se fondent sur plusieurs 
hypothèses peu probables, équivalentes au pire scénario. Une déviation de l'une 
ou l'autre de ces hypothèses, même faible, avait pour conséquence de modifier de 
manière importante le calcul des fonds propres pris en considération, et donc du 
ratio entre ceux-ci et les fonds propres exigés par la législation et la FINMA, dans 
un sens favorable au groupe K______. Celui-ci aurait par ailleurs pu, en cas de 
besoin, faire appel à d'autres moyens d'améliorer ce ratio. 
r. Lors de l'assemblée générale ordinaire 2009 de E______, tenue le 25 juin 2009, 
A______ a posé au conseil d'administration un certain nombre de questions 
relatives aux investissements, au bilan, aux charges et aux liquidités. Estimant les 
réponses obtenues insatisfaisantes, elle a formé une requête de contrôle spécial, 
qui a été rejetée à la majorité des voix représentées, étant précisé que les diverses 
sociétés actionnaires liées à K______ disposaient à elles seules d'une majorité 
absolue. 
Lors de la même assemblée générale, décharge a été donnée aux membres du con-
seil d'administration pour l'exercice 2008, malgré le vote en sens contraire de 
A______. 
s. Le 23 septembre 2009, A______ a formé auprès du Tribunal de première 
instance (ci-après : le Tribunal) une requête en institution d'un contrôle spécial 
(cause C/20674/2009), laquelle a été déclarée sans objet par jugement du 
17 novembre 2009 (JTPI/14316/09) au vu des pièces produites pendant la procé-
dure par E______. L'appel formé contre ce jugement par A______ a été rejeté par 
arrêt de la Cour du 4 mars 2010 (ACJC/219/2010), confirmé par arrêt du Tribunal 
fédéral du 27 juillet 2010 (4A_215/2010). 


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t. Au cours du second semestre 2009, E______ a poursuivi ses achats 
d'obligations, se concentrant sur certaines entreprises russes ainsi que sur des 
obligations émises par la Lithuanie. Le rapport d'activité 2009 fait état, une 
nouvelle fois, d'une situation économique incertaine et de la difficulté à trouver 
des investissements prometteurs dans le domaine du "private equity". 
u. Au 31 décembre 2009, les actifs de E______ s'élevaient à 129'645'244 fr., dont 
18'659'402 fr. (soit environ 14%) de liquidités, lesquelles étaient déposées auprès 
de L______ à hauteur de 14'115'617 fr. (soit environ 76% des liquidités totales), 
auprès d'autres établissements bancaires à hauteur de 417'177 fr. et, pour le solde, 
détenues sous forme de placements fiduciaires. 
Les investissements, à hauteur de 108'999'265 fr., se composaient pour partie 
d'actions et obligations cotées et pour partie de titres de participation non cotés. 
L'exercice se soldait par un bénéfice de 9'723'938 fr. 
Les frais de gestion, selon l'annexe 1 du contrat de gestion, s'étaient élevés au 
cours de l'année 2009 à 1'666'472 fr. 
Selon le témoin T______, entre vingt et trente possibilités d'investissements 
avaient été envisagées et étudiées en 2009. 
v. Au cours du premier semestre de l'année 2010, E______ a poursuivi ses inves-
tissements en obligations. La lettre aux actionnaires figurant en tête du rapport 
semi-annuel 2010 relève toutefois une amélioration de l'économie russe et men-
tionne l'examen de plusieurs opportunités d'investissement intéressantes. Une liste 
produite par B______ et C______ (pièce 62 B______) mentionne à cet égard 
quatorze possibilités, étudiées et toutes rejetées, et une quinzième encore en cours 
d'étude. 
w. Lors de l'assemblée générale ordinaire de E______, tenue le 24 juin 2010, 
A______ a posé de nombreuses questions au conseil d'administration. Il a 
également soumis diverses propositions, portant notamment sur l'introduction de 
dispositions statutaires imposant l'indépendance des membres du conseil d'admi-
nistration et du gérant ainsi que sur la suppression de la voix prépondérante du 
président du conseil d'administration. Ces propositions ont toutes été rejetées par 
l'assemblée, à l'exception de celle relative à l'indépendance du gérant, que l'admi-
nistration avait refusé de porter à l'ordre du jour. A______ a également sollicité la 
nomination d'un expert indépendant au sens de l'art. 731a al. 1 CO, requête rejetée 
par l'assemblée. Elle s'est enfin opposée, en vain, à ce que décharge soit donnée 
aux membres du conseil d'administration pour leur gestion en 2009. 
D. 
a. Le 24 décembre 2009, A______ a déposé à l'encontre de B______ et de 
C______ une demande en paiement, concluant à leur condamnation conjointe et 


- 12/28 - 
 
C/28984/2009 
solidaire à payer à E______ le montant de 29'162'328 fr. plus intérêts à 5% l'an à 
compter du 1er janvier 2010, le Tribunal devant en outre fixer la part de ce 
montant due individuellement par chacun des défendeurs. 
Fondant son action sur les art. 754, 756 et 759 CO, A______ reprochait à 
B______ et C______ d'avoir, pendant la période allant de novembre 2007 à 
décembre 2009, violé leur devoir de fidélité en privilégiant les intérêts de 
K______ à ceux de E______, notamment en plaçant la quasi-totalité des avoirs de 
la société sous forme de liquidités auprès de L______. Ils avaient en outre violé le 
principe d'égalité de traitement entre les actionnaires (art. 717 al. 2 CO) de même 
que l'interdiction de prestations disproportionnées en faveur des actionnaires ou 
membres du conseil d'administration (art. 678 al. 2 CO). 
b. Le dommage réclamé en faveur de E______, en lien de causalité allégué avec 
les violations de leurs devoirs reprochées aux défendeurs, correspond à l'addition 
des montants suivants : 
• 25'809'400 fr. au titre de manque à gagner dû à la stratégie d'inves-
tissement fautive adoptée en 2009 par les demandeurs, un placement 
progressif des liquidités sur le marché boursier russe à compter du mois 
de janvier 2009 et jusqu'en décembre 2009 étant de nature à générer un 
profit de 25'237'000 fr., dont à déduire le revenu effectivement tiré des 
liquidités non placées, soit 47'600 fr., et auquel il convient d'ajouter le 
manque à gagner résultant d'un rendement insuffisant des liquidités, soit 
620'000 fr.; 
• 1'039'000 fr. au titre de frais de gestion versés en trop en 2008 et 2009 à 
K______, en considérant que le taux de 2% prévu par l'annexe 1 du 
contrat de gestion ne pouvait s'appliquer qu'aux seules positions non 
liquides et hors groupe des actifs de E______; le montant versé en trop 
s'élevait à 1'993'000 fr., dont à déduire le revenu des liquidités en 2008 
et 2009, soit 954'000 fr.; 
• 2'313'928 fr. au titre de commission de performance versée à tort. 
c. Par mémoires en réponse du 17 juin 2010, B______ et C______ ont conclu au 
déboutement de A______ de toutes ses conclusions, contestant toute violation de 
leurs devoirs et tout dommage et expliquant en substance que la stratégie 
d'investissements suivie, conforme aux dispositions statutaires et à la directive 
adoptée par le conseil d'administration, avait profité à la société et que les 
prestations effectuées en faveur d'entités de K______ étaient justifiées au vu du 
contrat de gestion et de l'activité déployée. 
d. Par acte du 24 décembre 2010, A______ a amplifié sa demande d'un montant 
de 348'000 fr., correspondant aux frais de gestion perçus en trop par K______ du 


- 13/28 - 
 
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fait que de nombreux titres avaient été acquis directement (et entraient donc en 
considération pour le calcul des frais de gestion) plutôt que par l'intermédiaire du 
fonds P______, dont les honoraires de gestion ne s'élevaient qu'à 1%. 
A______ a produit, en même temps que sa demande d'amplification, un document 
(pièce 59 A______) actualisant au 30 juin 2010 le calcul du préjudice selon elle 
subi par E______. Elle a estimé à cet égard que le montant du dommage devrait 
être estimé et faire l'objet d'une expertise. 
e. Par écritures du 4 avril 2011, B______ et C______ ont conclu principalement à 
l'irrecevabilité des conclusions sur amplification formées par A______ et, 
subsidiairement, à leur rejet. 
f. Après avoir procédé à un certain nombre d'actes d'instruction, le Tribunal, par 
ordonnance du 11 février 2013, a ordonné la clôture des enquêtes. Cette ordon-
nance a fait l'objet d'un recours de la part de A______, celle-ci se plaignant 
notamment d'être ainsi privée de la possibilité d'apporter, par voie d'expertise, la 
preuve de certains de ses allégués. Par arrêt du 10 mai 2013 (ACJC/608/2013), ce 
recours a été déclaré irrecevable faute de démonstration d'un préjudice difficile-
ment réparable. 
g. Par lettre au Tribunal du 4 décembre 2013, A______ a derechef sollicité une 
expertise devant porter, selon elle, sur le caractère disproportionné des honoraires 
payés par E______ au regard des usages en la matière et compte tenu du type 
d'investissements effectués, sur l'existence, en 2008, 2009 et 2010, d'opportunités 
d'investissements dans le domaine du "private equity" en Russie et sur la "valida-
tion de la calculation du dommage subi par E______ tel qu'établi dans la pièce 
59 A______ versée à la procédure". 
h. Les parties ont persisté dans leurs conclusions respectives dans leurs écritures 
après enquêtes des 17 mai 2013 et 24 janvier 2014 ainsi que par plaidoiries orales 
du 31 janvier 2014. 
i. Par jugement du 14 mai 2014, le Tribunal a, après avoir admis la recevabilité 
des conclusions en amplification de la demande initiale formées le 24 décembre 
2010 par A______, débouté cette dernière de toutes ses conclusions (ch. 1 du 
dispositif) et l'a condamnée aux dépens, comprenant deux indemnités de procé-
dure de 50'000 fr. chacune en faveur l'une de B______ et l'autre de C______. 
Le Tribunal a considéré que, même si les statuts de E______ mentionnaient 
expressément des investissements dans le domaine du "private equity", ils 
n'interdisaient nullement d'autres types d'investissements tels l'acquisition 
d'actions ou d'obligations. Au vu de la situation de crise existant pendant la 
période concernée, une gestion plutôt conservatrice axée sur la conservation des 
liquidités se justifiait par ailleurs. Les défendeurs n'avaient donc pas manqué à 


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leur devoir de diligence. B______ n'avait pas non plus manqué à son devoir de 
fidélité dès lors que les décisions prises quant à la gestion des actifs étaient 
conformes aux statuts et aux intérêts de la société. En particulier, le placement 
d'une part importante des liquidités en mains d'une entité de K______ 
n'apparaissait pas contraire aux intérêts de E______ dans la mesure où il ne 
ressortait pas de la procédure que celle-ci ait présenté un risque particulier 
d'insolvabilité. Le principe de l'égalité entre les actionnaires n'était pas lésé par les 
contrats passés avec d'autres entités de K______ ni par les prestations effectuées 
en vertu de ces contrats. Il n'y avait à cet égard pas matière à rétrocession des frais 
et commissions versés à M______, ceux-ci ayant été calculés conformément aux 
dispositions contractuelles, approuvées en leur temps par le représentant de 
A______ au sein du conseil d'administration. Enfin, le fait d'avoir acquis des 
obligations pour partie directement et pour partie par l'intermédiaire de P______ 
était justifié par un objectif de diversification des risques: il n'y avait donc, là non 
plus, pas matière à diminution des frais dus en vertu du contrat de gestion. 
E. 
a. Par acte adressé le 16 juin 2014 à la Cour de justice, A______ appelle de ce 
jugement. Elle conclut à son annulation puis, cela fait, à la condamnation de 
B______ et de C______, pris conjointement et solidairement, à payer à E______ 
les montants de 29'162'328 fr. plus intérêts à 5% l'an dès le 1er avril 2012 et de 
348'000 fr. plus intérêts à 5% l'an dès le 1er janvier 2011, ainsi qu'à la fixation de 
la part de ces montants devant être imputée individuellement à chacun d'eux, le 
tout sous suite des frais et dépens de première instance et d'appel. Elle demande à 
être autorisée à prouver, notamment par voie d'expertise, un certain nombre de ses 
allégués en appel. Subsidiairement, elle conclut à ce que la cause soit renvoyée au 
Tribunal pour compléter l'état de fait et rendre un nouveau jugement dans le sens 
des considérants. 
A______ reprend pour l'essentiel - sous réserve de la commission de performance 
de 2'313'928 fr. versée en 2008 à M______, dont elle ne paraît plus contester le 
bien-fondé - l'argumentation déjà soumise au premier juge, auquel elle reproche, 
notamment, d'avoir retenu une interprétation erronée des statuts procédant d'une 
mauvaise constatation des faits pertinents et d'une application erronée du droit. 
A l'appui de son acte d'appel, A______ produit un bordereau complémentaire de 
pièces comportant, outre le jugement attaqué (pièce 88 appelante), six pièces non 
encore produites (pièces 89 à 94 appelante) dont trois (pièces 91, 93 et 94 
appelante) figurent déjà dans les actes de la procédure. 
b. Dans leurs réponses à l'appel déposées les 29 septembre et 2 octobre 2014 au 
greffe de la Cour, B______ et C______ concluent au rejet de l'appel, avec suite de 
frais et dépens. 


- 15/28 - 
 
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Reprenant pour l'essentiel l'argumentation déjà soutenue devant le premier juge, 
ils produisent chacun un bordereau de pièces complémentaire comprenant onze 
pièces (pièces 123 à 133 intimés) dont plusieurs figurent déjà parmi les actes de la 
procédure. 
c. A______ a répliqué par acte adressé le 30 octobre 2014 au greffe de la Cour, 
produisant une pièce nouvelle. B______ et C______ ont dupliqué par écritures 
des 19 et 24 novembre respectivement. 
Par courrier du 25 novembre 2014, les parties ont été informées que la cause était 
gardée à juger. 
EN DROIT 
1. 
1.1 La présente procédure d'appel est régie par le Code de procédure civile du 
19 décembre 2008, la décision querellée ayant été communiquée aux parties après 
son entrée en vigueur le 1er janvier 2011 (art. 405 al. 1 CPC). 
Dans la mesure où la cause a été introduite en 2009, elle était toutefois régie en 
première instance par l'ancienne Loi de procédure civile (art. 404 al. 1 CPC). 
1.2 Le présent appel est dirigé contre une décision finale rendue dans le cadre d'un 
litige portant sur une valeur supérieure à 10'000 fr. (art. 308 al. 1 let. a et 
al. 2 CPC). Il a été déposé en temps utile et selon la forme prescrite (art. 130, 131 
et 311 CPC). 
L'appel est ainsi recevable. 
Il en va de même de la réponse des intimés (art. 312 al. 1 et 2 CPC) ainsi que des 
écritures en réplique et en duplique des parties. 
1.3 L'instance d'appel revoit la cause en fait et en droit avec un plein pouvoir 
d'examen (art. 310 CPC). 
En vertu de la présomption de l'art. 150 al. 1 CPC, il est admissible dans le cadre 
de la maxime des débats de considérer comme non contestés les faits retenus dans 
la décision attaquée s'ils ne sont pas critiqués par l'appelant (TAPPY, Les voies de 
droit du nouveau Code de procédure civile, JdT 2010 III 115, p. 137; REETZ/ 
THEILER, Kommentar zur Schweizerischen Zivilprozessordnung, 2013, n. 38 
ad art. 311). 
2. 
2.1 Les faits et les moyens de preuve nouveaux sont admissibles en appel aux 
conditions de l'art. 317 CPC. La Cour examine, en principe, d'office la recevabi-
lité des faits et les moyens de preuve nouveaux en appel (REETZ/HILBER, Kom-
mentar zur Schweizerischen Zivilprozessordnung [ZPO], 2013, n. 26 ad art. 317 
CPC). 


- 16/28 - 
 
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Selon l'art. 317 al. 1 CPC, les faits et les moyens de preuves nouveaux ne sont pris 
en considération en appel que s'ils sont invoqués ou produits sans retard (let. a) et 
s'ils ne pouvaient pas être invoqués ou produits devant la première instance bien 
que la partie qui s'en prévaut ait fait preuve de la diligence requise (let. b). Les 
deux conditions sont cumulatives (JEANDIN, in Code de procédure civile commen-
té, 2011, n. 6 ad art. 317). 
Il appartient au plaideur qui entend invoquer des nova improprement dits devant 
l'instance d'appel de démontrer qu'il a fait preuve de la diligence requise, ce qui 
implique notamment d'exposer précisément les raisons pour lesquelles le moyen 
de preuve n'a pas pu être produit en première instance. 
2.2 En l'occurrence, aussi bien l'appelante que les intimés produisent des pièces 
nouvelles en appel. 
Les pièces 89, 90 et 95 appelante, qui ne pouvaient être obtenues par cette der-
nière que postérieurement à la date à laquelle la cause a été gardée à juger en 
première instance, sont recevables. Les pièces 91, 93 et 94 appelante font déjà 
partie du dossier de la procédure. Quant à la pièce 92 appelante, que celle-ci aurait 
eu la possibilité de produire en première instance, elle est irrecevable. 
Les pièces 125 (identique à la pièce 89 appelante) et 126 intimés, ainsi que 133 
intimé n° 1, sont recevables car postérieures à la date à laquelle la cause a été gar-
dée à juger en première instance. Les pièces 124 intimés et 132 intimé n° 1 font 
déjà partie du dossier de la procédure. Pour le surplus, les pièces produites en ap-
pel par les intimés (pièces 123 et 127 à 131), que ces derniers auraient pu produire 
en première instance, sont irrecevables. 
3. 
3.1 L'art. 316 al. 3 CPC habilite l'instance d'appel à administrer des preuves, en 
particulier à accueillir des offres probatoires rejetées par l'autorité de première ins-
tance (arrêt du Tribunal fédéral 4A_229/2012 du 19 juillet 2012 consid. 4). 
La preuve de faits pertinents et contestés (art. 150 al. 1 CPC), susceptibles d'in-
fluer sur le sort de la cause (arrêt du Tribunal fédéral 4A_229/2012 précité), peut 
être rapportée par expertise (art. 183 et ss CPC). 
L'instance d'appel renoncera, en règle générale, à procéder elle-même à des vérifi-
cations et renverra la cause au premier juge lorsque l'instruction menée par ce der-
nier est incomplète sur des points essentiels, par exemple parce qu'il n'a pas donné 
suite à une offre de preuve pertinente pour l'issue du litige (art. 318 al. 1 let. c 
ch. 2 CPC; arrêt du Tribunal fédéral 5A_939/2012 du 8 mars 2013 consid. 4.2.1; 
ATF 138 III 374 consid. 4.3.2). 
3.2 Dans le cas d'espèce, il est constant que l'appelante a sollicité en temps utile 
devant le premier juge une expertise devant porter sur trois points selon elle per-


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tinents et contestés, à savoir le caractère disproportionné des honoraires versés par 
E______ à M______, l'existence d'opportunités d'investissements dans le domaine 
du "private equity" en Russie en 2008, 2009 et 2010 et le calcul du dommage. Il 
résulte de même du dossier que le premier juge a - à tout le moins implicitement - 
rejeté cette offre de preuve. 
Il convient dès lors d'examiner dans quelle mesure l'administration de cette me-
sure probatoire en appel se justifie. 
En ce qui concerne le premier point sur lequel l'appelante souhaiterait voir porter 
l'expertise, soit le caractère disproportionné des honoraires de gestion versés par 
E______ à M______, la Cour constate que l'appelante n'a nullement allégué que 
le taux des frais de gestion, tel qu'il résulte du contrat de gestion conclu le 15 
novembre 2007 entre E______ et M______, n'aurait pas été conforme aux 
conditions du marché dans le domaine du "private equity" (cf. let. B.a ci-dessus). 
La question de savoir si un autre taux aurait été justifié si les prestations attendues 
de M______ avaient été différentes est dès lors dénuée de pertinence (cf. ci-
dessous ch. 5.3, 5.5 et 6.2). 
L'existence d'opportunités d'investissements dans le domaine du "private equity" 
en Russie entre 2008 et 2010, deuxième point sur lequel l'appelante sollicite une 
expertise, ne fait pour sa part pas véritablement l'objet d'une contestation : il 
résulte au contraire de l'état de fait que le gérant a recherché et identifié, pendant 
cette période, un certain nombre d'entreprises dans lesquelles E______ aurait pu 
investir (cf. lettres C.h. C.m, C.p, C.u et C.v). Pour le surplus, l'appelante 
n'allègue aucun fait concret, susceptible d'être prouvé par expertise, dont il 
résulterait que c'est à tort que les intimés ont renoncé à ces investissements ou à 
d'autres, non identifiés. Il n'est pas davantage allégué, d'une manière suffisamment 
précise pour qu'une preuve puisse être administrée sur ce point, que le gérant ou 
les intimés auraient déployé des efforts insuffisants ou n'auraient pas mis en place 
l'organisation nécessaire pour identifier des opportunités d'investissement 
profitables. L'expertise sollicitée s'avère ainsi, de ce point de vue également, sans 
objet. 
La Cour relève enfin que le troisième point sur lequel l'appelante sollicite une ex-
pertise, soit la "validation" du calcul du dommage auquel elle a procédé, n'a pas 
été examiné par le premier juge dès lors que celui-ci a considéré que la res-
ponsabilité des intimés n'était en tout état pas engagée, faute d'une violation par 
ces derniers de leurs devoirs. Si la Cour devait parvenir à une conclusion contraire 
et retenir que les intimés ont engagé leur responsabilité, le dossier devrait en con-
séquence être retourné au premier juge afin que celui-ci se prononce sur la quotité 
du dommage et la part de ce dernier imputable à chacun des intimés. Il n'est donc 
pas nécessaire de procéder à une expertise sur ce point dans le cadre du présent 
appel. 


- 18/28 - 
 
C/28984/2009 
4. 
4.1 Les membres du conseil d'administration d'une société anonyme répondent à 
l'égard de la société, de même qu'envers chaque actionnaire ou créancier social, du 
dommage qu'ils leur causent en manquant intentionnellement ou par négligence à 
leurs devoirs (art. 754 al. 1 CO). En cas de délégation valable de compétence, 
l'administrateur ne répond en principe que de la cura in eligendo, instruendo et 
custodiendo (art. 754 al. 2 CO; ATF 122 III 195 consid. 3a). 
Pour le dommage causé à la société, celle-ci et chaque actionnaire ont le droit 
d'intenter action. Les actionnaires ne peuvent toutefois agir qu'en paiement de 
dommages-intérêts à la société (art. 756 CO). 
La décharge donnée à un membre du conseil d'administration par l'assemblée gé-
nérale est opposable, pour les faits révélés, à l'action de la société ainsi qu'à celle 
de l'actionnaire qui a adhéré à la décharge ou qui a acquis les actions postérieu-
rement en connaissance de celle-ci. Le droit des autres actionnaires d'intenter 
action s'éteint six mois après la décharge (art. 758 CO). 
Le demandeur peut actionner plusieurs responsables pour la totalité du dommage 
et demander au juge de fixer au cours de la même procédure les dommages-
intérêts dus par chacun des défendeurs (art. 759 al. 2 CO). 
4.2 En l'occurrence, l'appelante a intenté une action en responsabilité contre les in-
timés, en leur qualité de membres du conseil d'administration de E______, dans le 
délai de six mois après que l'assemblée générale 2009 de la société, tenue le 
23 juin 2009, ait voté leur décharge malgré son opposition. Elle a ensuite amplifié 
sa demande dans le délai de six mois après que l'assemblée générale 2010 de la 
société, tenue le 24 juin 2010, ait, malgré son opposition, voté la décharge des in-
timés. 
Conformément à l'art. 756 CO, l'appelante conclut au paiement à la société de 
dommages-intérêts correspondant au préjudice qu'elle aurait subi au cours des 
exercices 2008 et 2009 ainsi que du premier semestre 2010 (cf. pièce 59 ap-
pelante). 
Son action respecte ainsi les exigences des art. 756, 758 et 759 CO. 
5. 
5.1 La responsabilité civile des administrateurs est soumise à la réunion de quatre 
conditions générales cumulatives : la violation d'un devoir, une faute (inten-
tionnelle ou par négligence), un dommage et l'existence d'une relation de causalité 
(naturelle et adéquate) entre la violation du devoir et le dommage 
(ATF 132 III 342 consid. 4.1; arrêt du Tribunal fédéral 4A_77/2014 du 21 mai 
2014 consid. 4.1). 
Il y a violation de ses devoirs par un administrateur lorsque celui-ci ne respecte 
pas une norme ayant pour but de protéger le patrimoine de la société, de ses 


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actionnaires ou de ses créanciers. Il est notamment tenu par un devoir de diligence 
dans l'exercice de ses attributions, telles que déterminées par la loi et les statuts, 
de fidélité à l'égard de la société et d'égalité de traitement à l'égard des action-
naires (art. 717 al. 1 et 2 CO; ATF 125 III 86 consid. 3b; BÖCKLI, Schweizer 
Aktiuesecht, 4ème édition, 2009, § 18 nos 378 et 379; CORBOZ, in CR CO II, 2008, 
TERCIER/AMSTUTZ [éd.], n° 20 ad art. 754 CO). 
La diligence attendue d'un administrateur s'apprécie de manière objective, en ce 
sens que l'art. 717 al. 1 CO exige toute la diligence nécessaire et non uniquement 
celle déployée dans ses propres affaires. Le comportement adopté dans un cas 
concret sera ainsi comparé à celui que l'on aurait pu attendre d'une personne 
raisonnable agissant conformément aux règles dans une situation comparable. Il 
convient de procéder à cet examen ex ante, soit en l'état des connaissances, infor-
mations et circonstances existant au moment de l'action ou de l'omission repro-
chée à l'administrateur concerné (ATF 139 III 24 consid. 3.2 et références citées). 
Dans ce contexte, une certaine retenue s'impose lorsqu'il s'agit d'apprécier après 
coup le bien-fondé de décisions de gestion faisant appel à une appréciation, pour 
autant que celles-ci aient été prises sur la base d'une information adéquate et au 
terme d'un processus décisionnel régulier et exempt de conflit d'intérêts 
(principe du "business judgment rule" : ATF 139 III 24 consid. 3.2; arrêt du 
Tribunal fédéral 4A_74/2012 du 18 juin 2012 consid. 5.1). 
Le devoir de fidélité résultant de l'art. 717 al. 1 CO impose aux administrateurs 
d'orienter leur comportement en fonction des intérêts de la société et de placer 
leurs propres intérêts - ou ceux de tiers - au second plan. Ce principe de primauté 
des intérêts de la société s'applique également lorsque celle-ci fait partie d'un 
groupe (ATF 130 III 213 consid. 2.2.2). Si le danger d'un conflit d'intérêts existe, 
le conseil d'administration doit veiller à ce que l'intérêt de la société soit préservé, 
notamment en se montrant attentif à ce que d'éventuelles transactions conclues 
avec d'autres sociétés appartenant au groupe soient conclues aux conditions du 
marché (ATF 130 III 213 consid. 2.2.2; MUSTAKI/ URBEN, Prévention et gestion 
des conflits d'intérêts des administrateurs, in SJ 2014 II 109 ss., pp. 148 ss., 
notamment 153). Encore faut-il tenir compte de ce que l'intérêt bien compris d'une 
société faisant partie d'un groupe puisse justifier une prise en compte des intérêts 
dudit groupe (LEHMANN, in Kurzkommentar OR, 2014, Honsell [éd.], n° 18 ad 
art. 754 CO). 
L'administrateur est par ailleurs tenu de traiter de manière égale les actionnaires. 
Cette obligation n'est toutefois que relative, un traitement différencié pouvant être 
admissible s'il est objectivement justifié et respecte le principe de la propor-
tionnalité (ATF 117 II 290 consid. 6.b.bb; BÖCKLI, op. cit., § 18 n° 383; SUNARIC, 
in Kurzkommentar OR, 2014, Honsell [éd.], n° 11 ad art. 717 CO). 


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5.2 Dans un premier grief, l'appelante reproche au premier juge de n'avoir pas 
retenu que les intimés auraient violé les statuts de E______ en conduisant une 
politique d'investissement non conforme à ces derniers. Selon elle, et quelle que 
soit la méthode d'interprétation des statuts choisie, ceux-ci imposaient aux 
administrateurs d'investir "principalement" dans le domaine du "private equity" - 
notion définie comme l'acquisition d'actions dans des sociétés non cotées dans la 
perspective de réaliser des plus-values à moyen ou long terme - en Russie et dans 
les Etats baltes. Or la politique d'investissements effectivement poursuivie par les 
intimés avait consisté en 2008 à conserver le patrimoine de E______ sous forme 
de liquidités puis, dès janvier 2009 et jusqu'à la fin de la période faisant l'objet de 
la présente procédure, à procéder à des investissements en obligations ou dans des 
sociétés ne répondant pas aux critères du "private equity". Toujours selon 
l'appelante, ces options d'investissement avaient été décidées en fonction non pas 
des intérêts de E______ mais afin d'améliorer la situation de K______ en matière 
de liquidités (en 2008) ou de fonds propres (en 2009). 
5.2.1 La Cour de céans s'est déjà exprimée dans ses arrêts des 15 septembre 2011 
(ACJC/1114/2011 consid. 7.1 et 7.2) et 11 mai 2012 (ACJC/660/2012 consid. 7), 
rendus dans le cadre de procédures visant à l'institution d'un contrôle spécial enga-
gées par l'appelante, sur le sens qu'il convenait de donner aux art. 3 et 3A des sta-
tuts de E______. Elle a retenu en résumé à ces occasions que la mention de 
"private equity" figurant à l'art. 3 des statuts n'imposait pas, dès lors qu'elle était 
précédée de la locution "en particulier", que les avoirs de E______ soient placés 
exclusivement dans des sociétés non cotées en bourse mais qu'au contraire les 
statuts permettaient l'acquisition d'actions et d'obligations, sans limitation au 
domaine du "private equity", ainsi que des placements à court terme dans 
certaines situations. 
Dans un arrêt rendu le 4 avril 2012 (4A_648/2011 consid. 3.2) sur recours de l'ap-
pelante contre l'arrêt de la Cour du 15 septembre 2011 cité ci-dessus, le Tribunal 
fédéral a confirmé cette interprétation, considérant que, si l'on pouvait déduire des 
art. 3 et 3A des statuts de E______ que la société "devait se caractériser par des 
placements en private equity dans des sociétés de la zone géographique 
indiquée", rien ne permettait de penser que la totalité des fonds ou une quote-part 
déterminée de ceux-ci devait impérativement être investie de cette manière, ni que 
des investissements en obligations étaient prohibés. 
L'argumentation présentée en appel ne justifie pas un nouvel examen de ces con-
clusions : la question n'est en effet pas tant de savoir si les statuts de E______ pré-
voyaient que celle-ci investirait "principalement" ou "notamment" dans le do-
maine du "private equity", ni si les investissements effectués répondaient à la no-
tion restrictive de ce concept privilégiée par l'appelante, mais bien plutôt de savoir 
si ces statuts autorisent d'autres types de placements, ce qui est manifestement le 
cas. Comme l'a relevé le Tribunal fédéral, rien dans les statuts ne permet 


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d'admettre que les investissements devraient se faire exclusivement dans le do-
maine du "private equity", ni même qu'une quote-part déterminée des actifs 
devrait en tout temps être investie dans ce domaine. L'art. 3A des statuts prévoit 
du reste la possibilité pour la société d'investir dans des "investissements avec des 
échéances plus brèves en vue de profiter de certaines opportunités offertes par les 
conditions du marché". Les directives d'investissement, adoptées à l'unanimité par 
le conseil d'administration alors que celui-ci comprenait encore un membre repré-
sentant les intérêts du prédécesseur de l'appelante, concrétisent à cet égard la pos-
sibilité d'investir de manière temporaire dans d'autres domaines que le "private 
equity", notamment dans des "instruments de la dette et des marchés financiers", 
et ce en vue de "prendre des positions défensives temporaires à condition que le 
gestionnaire d'investissement détermine soit que les opportunités d'appréciation 
du capital sont limitées à ce moment-là, soit que des dépréciations importantes 
risquent d'intervenir" (directives d'investissement ch. 3). 
Il découle de ce qui précède que, contrairement à ce que soutient l'appelante, la 
politique d'investissement suivie par E______ de janvier 2008 à juin 2010 n'est 
pas, en soi, contraire aux statuts. 
C'est pour le surplus le lieu de relever que l'appelante elle-même, certes dans le 
cadre du calcul du préjudice selon elle subi par la société, prend comme référence 
le revenu que celle-ci aurait retiré non pas d'investissements dans le domaine du 
"private equity" mais de placements en actions cotées à la bourse russe. 
5.2.2 Etant établi que les intimés n'ont pas violé, par la politique d'investissement 
qu'ils ont choisie respectivement cautionnée, les statuts de E______, il reste à 
examiner si, en relation avec cette même politique d'investissement, ils ont violé 
leurs obligations de diligence et de fidélité. 
L'appelante soutient à cet égard que la décision des intimés de ne pas investir, 
pendant la période considérée, dans le domaine du "private equity", leur aurait été 
dictée par des motifs étrangers aux intérêts de E______, soit par les besoins en li-
quidités, respectivement en fonds propres, de K______ au sein duquel E______ 
est consolidée. L'instruction de la cause (cf ci-dessus lettres C.n et C.q), et en 
particulier les analyses produites par les parties à cet égard, ne permettent 
cependant pas de tenir ce fait pour établi. S'il faut ainsi admettre que le maintien 
sous forme de liquidités des avoirs de E______ a eu un effet favorable sur la 
situation en la matière de K______ en 2008, et que, pour l'exercice 2009, la nature 
des investissements effectivement opérés a eu pour conséquence qu'ils béné-
ficiaient d'une pondération plus importante dans le calcul des fonds propres du 
groupe, rien ne permet en revanche de retenir que ces deux facteurs aient revêtu 
une importance particulière, que ce soit pour le groupe ou pour l'une des sociétés 
qui lui sont intégrées, au point qu'ils auraient exercé une influence concrète sur les 
décisions en matière de politique d'investissement prises par les intimés au sein de 


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E______. Cela étant, et bien que l'existence d'un conflit d'intérêts concret ne 
puisse ainsi être retenue, il se justifie, conformément à la jurisprudence et en 
dérogation au principe du "business judgment rule", d'examiner avec une attention 
particulière les décisions en matière de politique d'investissement prises - ou 
cautionnées - par les intimés en leur qualité de membres du conseil 
d'administration de E______. 
A cet égard, la décision consistant à conserver une part élevée de liquidités en 
2008, respectivement à ne pas réinvestir immédiatement les liquidités provenant 
de la liquidation des opérations H______ et G______, n'apparaît pas critiquable : 
il résulte à cet égard de l'instruction que le gérant a procédé au cours de cet exer-
cice à l'examen d'un grand nombre d'opportunités d'investissement, qui ont été 
écartées au motif notamment qu'ils étaient surévalués. A cela s'ajoute que l'année 
2008 a vu l'éclatement d'une crise financière mondiale, marquée notamment par la 
faillite d'une grande banque d'affaires, ce qui justifiait une grande prudence au ni-
veau des investissements. L'appelante elle-même admet du reste que cette déci-
sion de gestion a eu un résultat bénéfique pour E______ (demande du 24 
décembre 2009, allégué 131). 
Certes, l'appelante reproche aux intimés un rendement selon elle insuffisant des 
liquidités. Elle se borne toutefois, sur ce point, à se référer à deux indices, le 
LIBOR et le taux publié par le CREDIT SUISSE, tous deux relatifs à des place-
ments en francs suisses à trois mois, sans expliquer en quoi il aurait dû être 
reconnaissable à l'époque par les intimés que de tels placements étaient possibles 
et préférables, du point de vue du risque et de la nécessité d'être en mesure de dis-
poser rapidement de fonds le cas échéant, aux placements fiduciaires ou aux dé-
pôts à vue qu'ils ont privilégiés. Le grief n'est donc pas consistant. 
Depuis le début de l'année 2009 jusqu'à la fin de la période considérée, soit 
jusqu'en juin 2010, le gérant a poursuivi ses efforts de sélection d'opportunités 
d'investissement dans des sociétés russes et des Etats baltes. Aucune transaction 
ne s'est cependant concrétisée, en raison de l'attitude prudente adoptée par le gé-
rant et les intimés au vu du contexte économique - la crise éclatée en 2008 s'étant 
prolongée à tout le moins jusqu'au milieu de l'année 2009 -, de la situation en 
Russie et de la difficulté apparente à trouver des projets prometteurs. Une telle 
attitude, même si elle devait apparaître après coup comme peut-être trop prudente, 
ne saurait être considérée comme une violation par les administrateurs de leur 
devoir de diligence. L'appelante ne mentionne aucun projet concret dans lequel, à 
son sens, E______ aurait dû investir. Elle ne remet pas en question les recherches 
effectuées et ne critique pas concrètement la décision des intimés de renoncer à 
investir dans les projets ayant fait l'objet d'un examen. Le fait que des tiers aient 
procédé à des investissements dans le domaine du "private equity" pendant la 
même période ne signifie aucunement que les intimés auraient violé leurs devoirs 
de diligence en renonçant à en faire de même pour E______. 


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De la même manière, l'appelante ne critique pas de manière utile la politique d'in-
vestissement effectivement suivie de janvier 2009 à juin 2010, consistant à 
acquérir des obligations dans certains secteurs ainsi qu'une participation dans une 
société de K______ active dans le secteur immobilier en Russie, se bornant à 
alléguer que les actifs auraient pu être investis de manière plus profitable en 
acquérant des actions cotées à la bourse russe. Ce faisant, l'appelante se livre 
cependant à une appréciation a posteriori des décisions prises par les intimés; elle 
n'établit en revanche nullement qu'un administrateur raisonnable, compte tenu de 
l'environnement économique et des informations dont il disposait au moment où il 
devait prendre ses décisions, aurait pu et dû reconnaître qu'une politique 
d'investissement en actions cotées à la bourse russe serait plus indiquée, en tenant 
compte non seulement des profits possibles mais également des risques encourus, 
que la stratégie d'investissement effectivement suivie. 
Il s'ensuit que les intimés n'ont pas violé leurs devoirs de diligence et de fidélité 
par la politique d'investissement menée de janvier 2008 à juin 2010. 
5.3 Dans un deuxième grief, l'appelante reproche aux intimés le paiement de frais 
de gestion excessifs à M______, en sa qualité de gérant des avoirs de E______. 
Selon elle, les liquidités ne devaient pas être englobées dans les avoirs servant au 
calcul des frais de gestion. A cela s'ajoute que l'activité effectivement déployée 
par le gérant s'était limitée à des placements en liquidité, en instruments à revenu 
fixe et en investissement dans des sociétés de K______, ce qui ne justifiait pas 
une rémunération à hauteur de 2% des avoirs gérés. 
S'agissant de paiements effectués par la société dont les administrateurs sont 
recherchés en faveur d'une autre société appartenant au même groupe et elle-
même actionnaire de la première, les décisions y relatives des intimés doivent être 
examinés avec une attention particulière, en raison du risque d'un conflit d'inté-
rêts. 
Le contrat de gestion a été conclu le 15 novembre 2007, alors que le conseil 
d'administration de E______ se composait d'un représentant de K______, qui 
n'était pas encore actionnaire majoritaire, en la personne de l'intimé n° 1, d'un 
représentant du prédécesseur de l'appelante et de l'intimé n° 2. Il décrit de manière 
précise l'activité attendue du gérant. Son annexe 1 prévoit le prélèvement de frais 
de gestion, à un taux de 2%, sur la valeur nette des actifs, étant précisé que dans la 
pratique les placements effectués dans ou par l'intermédiaire d'entités appartenant 
à K______ n'ont pas été pris en considération pour le calcul des frais de gestion. 
L'appelante n'a ni allégué ni établi que les termes de ce contrat ne seraient pas 
conformes aux conditions du marché, compte tenu de l'activité attendue du gérant. 
Aucun élément du dossier ne permet par ailleurs de retenir que celui-ci n'aurait 
pas satisfait aux obligations mises à sa charge selon le contrat. Il a en particulier 
constitué un comité d'investissement, veillé à la gestion des avoirs qui lui étaient 


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confiés, procédé à des recherches, analyses et négociations en vue d'identifier des 
entreprises dans lesquelles investir et régulièrement rendu rapport à 
l'administration. On ne voit dès lors pas pour quel motif E______ aurait refusé de 
lui verser la prestation convenue, sous forme de frais de gestion calculés sur la 
valeur nette des actifs gérés. En particulier, le contrat ne prévoit aucune possibilité 
de revoir à la baisse la rémunération fixée dans l'hypothèse où, malgré les 
recherches effectuées en ce sens, aucun projet d'investissement dans une 
entreprise ne se concrétisait. De la même manière, on ne voit guère quels motifs 
E______ aurait pu invoquer pour soustraire les actifs sous forme liquides à la base 
de calcul des frais de gestion, au vu du texte clair du contrat. 
Les intimés n'ont ainsi nullement violé leurs devoirs de diligence et de fidélité en 
acceptant le versement à M______ des frais de gestion prévus par le contrat de 
gestion. 
C'est le lieu de relever que, contrairement à ce que soutient l'appelante, il ne ré-
sulte pas du dossier que les décisions de gestion aient été prises de manière à 
maximiser les commissions de gestion payées par E______ à d'autres entités de 
K______. Au contraire, des investissements importants ont été effectués dans ou 
par l'intermédiaire d'entités internes au groupe (O______ et le fonds P______), ce 
qui a eu pour effet de réduire les frais de gestion dus par E______, ces 
investissements n'étant pas pris en compte pour le calcul desdits frais. 
C'est à tort également, à cet égard, que l'appelante reproche aux intimés de n'avoir 
pas davantage encore réduit les frais de gestion, en n'acquérant des obligations 
que par l'intermédiaire du P______ : en agissant de la sorte, en effet, E______ et 
le gérant n'auraient plus eu aucun contrôle sur le choix des entreprises et secteurs 
d'activité dans lesquels ils souhaitaient investir. 
5.4 Selon l'appelante, les liquidités déposées par E______ auprès de L______ 
auraient dû être rémunérées au taux - supérieur à celui effectivement versé - 
auquel celle-ci aurait dû emprunter pour pallier au manque de liquidités auquel le 
K______ aurait été confronté s'il n'avait pu bénéficier de celles de E______. Dès 
lors qu'ils se seraient contentés du taux applicable aux dépôts en liquidités, 
respectivement des revenus des placements en instruments financiers et 
placements fiduciaires effectués par L______ pour le compte de E______, les 
intimés auraient violé leurs obligations de diligence et de fidélité. 
Cette argumentation suppose, sur le plan des faits, qu'il puisse être tenu pour 
établi que le K______ ait souffert de difficultés de liquidités telles qu'il n'aurait eu 
d'autre choix, si les liquidités de E______ n'avaient pas été déposées auprès de 
L______, que d'emprunter pour faire face à ses obligations. Or, comme déjà 
relevé ci-dessus (chiffre 5.2.2), l'existence au sein de K______ d'une telle crise de 
liquidités ne peut être tenue pour établie. A supposer même qu'elle le soit, rien ne 


- 25/28 - 
 
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permet de retenir que K______ n'aurait pu y pallier par un autre moyen, par 
exemple par une cession d'actifs, que l'emprunt. 
Les intimés n'avaient donc aucun motif pour exiger que les avoirs de E______ 
déposés auprès de L______ soient rémunérés à un taux supérieur à celui effecti-
vement appliqué, qui correspondait au taux du marché (cf. lettre C.b ci-dessus). 
5.5 L'appelante soutient que les intimés auraient violé leur obligation de traiter de 
manière égale les actionnaires en adoptant une politique d'investissement ayant 
bénéficié uniquement aux actionnaires appartenant à K______, par le biais de 
commissions de gestion, d'investissements et de dépôts de liquidités, alors que les 
actionnaires n'appartenant pas au groupe n'ont perçu aucun dividende. 
Cette argumentation méconnait cependant que les montants versés aux action-
naires appartenant à K______ l'ont été non pas en raison de leur qualité 
d'actionnaires mais sur la base de rapports contractuels spécifiques répondant aux 
conditions du marché et en échange de contreprestations réputées d'égale valeur. 
L'appelante n'allègue au demeurant pas que des entités dont elle serait elle-même 
proche auraient proposé de fournir les mêmes services aux mêmes conditions et se 
seraient vues évincées au profit des sociétés de K______ actionnaires. 
L'argument est donc mal fondé. 
6. 
6.1 Selon l'art. 678 al. 2 CO, les actionnaires et les membres du conseil 
d'administration, ainsi que les personnes qui leur sont proches, sont tenus à resti-
tution des prestations de la société qui sont en disproportion évidente avec leur 
contre-prestation et la situation économique de la société. Le critère principal pour 
apprécier une éventuelle disproportion entre les prestations au détriment de la so-
ciété, qui doit être évidente, consiste à déterminer si la prestation litigieuse aurait 
été fournie aux mêmes conditions à un tiers indépendant (CHENAUX, in CR CO II, 
n° 34 et 36 ad art. 678 CO). 
L'action en restitution peut être exercée par la société ou par un actionnaire. Dans 
cette seconde hypothèse, celui-ci doit conclure au paiement à la société (art. 678 
al. 3 CO). 
L'art. 678 CO constitue une lex specialis par rapport à l'action en enrichissement 
illégitime prévue par l'art. 62 CO, dont elle se distingue par l'exigence de mau-
vaise foi du bénéficiaire, par le délai de prescription plus long ainsi que par 
l'absence de la condition que le bénéficiaire soit toujours enrichi au moment de la 
répétition (CHENAUX, in CR CO II, n° 91 ad art. 678 CO). L'action en restitution 
doit ainsi être dirigée contre le bénéficiaire de la prestation disproportionnée. 
Le versement en faveur d'un actionnaire d'une prestation disproportionnée par rap-
port à sa contre-prestation devra souvent être considéré comme une distribution 


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occulte de bénéfices, violant le principe de l'égalité entre les actionnaires. Dans un 
tel cas de figure, la responsabilité des membres du conseil d'administration est 
susceptible d'être engagée sous l'angle de l'art. 717 al. 2 CO (BÖCKLI, op. cit., § 12 
n° 561). 
6.2 Dans le cas d'espèce, l'appelante considère que E______ a versé à M______, 
en vertu du contrat de gestion, des frais de gestion disproportionnés par rapport à 
l'activité effectivement déployée, ce qui violerait l'art. 678 al. 2 CO. Dans la 
mesure toutefois où son action est dirigée non pas contre l'actionnaire ayant selon 
elle bénéficié de ces prestations disproportionnées mais contre les administrateurs 
alors en fonction, on comprend qu'elle ne demande pas la restitution des montants 
versés à son sens à tort mais se plaint en réalité une nouvelle fois d'une violation 
par les intimés de leur obligation de traiter également tous les actionnaires, prévue 
par l'art. 717 al. 2 CO : il sera donc renvoyé à cet égard à l'argumentation figurant 
sous ch. 5.5 ci-dessus. 
Pour le surplus, et s'agissant en particulier des frais de gestion versés à M______, 
il a déjà été retenu que le contrat de gestion, qui fixe les conditions de 
rémunération (assiette et taux) du gérant, a été conclu après ratification par 
l'unanimité du conseil d'administration de l'époque, au sein duquel siégeait un 
représentant du prédécesseur de l'appelante, et que sa teneur est conforme aux 
conditions du marché dans le domaine du "private equity". Il a de même été 
retenu que le gérant avait satisfait aux obligations mises à sa charge par le contrat 
de gestion, procédant en particulier à des recherches approfondies afin d'identifier 
des entreprises de la zone géographique visée par les statuts susceptibles de faire 
l'objet d'un investissement profitable à moyen ou long terme. On ne voit pas dans 
ces conditions en quoi le versement par E______ des montants contractuellement 
prévus constituerait une prestation disproportionnée au sens de l'art. 678 al. 2 CO. 
Dans la mesure où elle considère que le taux de rémunération du gérant devrait 
varier selon la nature des investissements effectivement réalisés, alors que ses 
obligations - notamment d'analyse et de recherche - resteraient les mêmes, 
l'appelante revient en réalité sur le mode de rémunération du gérant prévu par le 
contrat de gestion du 15 novembre 2007. Or rien ne permet de penser que le 
gérant - ou toute autre entité offrant les mêmes prestations - aurait lors de la con-
clusion du contrat accepté un mode de rémunération moins favorable ou aurait été 
disposé à modifier le contrat en ce sens par la suite. Le grief adressé par l'appe-
lante aux intimés est donc, de ce point de vue également, mal fondé. 
7. 
En définitive, c'est à juste titre que le premier juge a retenu qu'aucune violation de 
leurs devoirs ne pouvait être reprochée aux intimés, en leur qualité de membres du 
conseil d'administration de E______, pour la période allant de janvier 2008 à juin 
2010. L'une des conditions cumulatives à la responsabilité des membres de 
l'administration d'une société anonyme n'étant ainsi pas réalisée, c'est également à 
juste titre que le premier juge a débouté l'appelante de ses conclusions, sans qu'il 


- 27/28 - 
 
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lui soit nécessaire d'examiner si les autres conditions de la responsabilité étaient, 
elles, réalisées. 
Le jugement sera donc confirmé. Une expertise visant à "valider" le calcul du 
dommage auquel a procédé l'appelante, telle que sollicitée par cette dernière, est 
superflue. 
8. 
8.1 Il n'y a pas lieu de revenir sur les frais de la première instance, qui ne sont pas 
contestés. 
8.2 L'appelante, qui succombe entièrement, supportera les frais d'appel (art. 95 et 
106 al. 1 CPC). Au vu de la valeur litigieuse en appel de 29'510'328 fr., les frais 
judiciaires seront arrêtés à 120'000 fr. (art. 95 al. 1 let. a, 95 al. 2 let. b et 96 CPC; 
5, 13, 17 et 35 du Règlement fixant le tarif des frais en matière civile RTFMC - 
E 1 05.10) et compensés avec l'avance déjà versée par l'appelante, qui reste 
acquise à l'Etat (art. 111 al. 1 CPC). 
Selon les dispositions légales et réglementaires applicables (art. 95 al. 1 let. b et 
al. 3 CPC; art. 25 et 26 al. 1 LaCC; art. 25 al. 1 LTVA; art. 84, 85 et 90 RTFMC), 
les dépens en faveur des intimés devraient être arrêtés à un montant pouvant varier 
entre 75'500 et 151'000 fr. pour chacun d'eux, TVA et débours compris. Afin de 
tenir compte du fait que leurs écritures en réponse sont presque identiques de telle 
sorte que l'on peut penser que leurs conseils respectifs n'ont pas œuvré chacun de 
leur côté mais se sont partagé la tâche, la Cour fera toutefois application de la 
clause d'exception de l'art. 23 al. 1 LaCC pour fixer à 60'000 fr. les dépens alloués 
à chacun d'eux, TVA et débours compris. 
8.3 La valeur litigieuse étant supérieure à 30'000 fr., le présent arrêt peut être 
déféré devant le Tribunal fédéral par la voie d'un recours en matière civile. 
* * * * * 


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C/28984/2009 
PAR CES MOTIFS, 
La Chambre civile : 
A la forme : 
Déclare recevable l'appel interjeté le 16 juin 2014 par A______ contre le jugement 
JTPI/5683/2014 rendu le 14 mai 2014 par le Tribunal de première instance dans la 
cause C/28984/2009-2. 
Au fond : 
Confirme le jugement querellé. 
Déboute les parties de toutes autres conclusions. 
Sur les frais : 
Arrête les frais judiciaires d'appel à 120'000 fr., les met à la charge de A______ et les 
compense avec l'avance de frais fournie par cette dernière, qui reste acquise à l'Etat. 
Condamne A______ à payer à B______ et C______, au titre de dépens d'appel, un 
montant de 60'000 fr. chacun. 
Siégeant : 
Monsieur Jean-Marc STRUBIN, président; Madame Nathalie LANDRY-BARTHE et 
Monsieur Patrick CHENAUX, juges; Madame Audrey MARASCO, greffière. 
 
Le président : 
Jean-Marc STRUBIN 
 
La greffière : 
Audrey MARASCO 
 
 
 
 
Indication des voies de recours : 
 
Conformément aux art. 72 ss de la loi fédérale sur le Tribunal fédéral du 17 juin 2005 (LTF; 
RS 173.110), le présent arrêt peut être porté dans les trente jours qui suivent sa notification avec 
expédition complète (art. 100 al. 1 LTF) par-devant le Tribunal fédéral par la voie du recours en matière 
civile. 
 
Le recours doit être adressé au Tribunal fédéral, 1000 Lausanne 14. 
 
Valeur litigieuse des conclusions pécuniaires au sens de la LTF supérieure ou égale à 30'000 fr.