bstger · TPF 2019 4 · 2017-01-01 · de

Insiderhandel

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wirkt sich die eingeschränkte Hörfähigkeit belastend aus, da zur 
Neutralisation von Störgeräuschen die Hörfähigkeit auf beiden Ohren 
vonnöten ist. So beschreibt der Privatkläger, dass er bei Störgeräuschen von 
den Lippen ablesen muss. An Veranstaltungen wie beispielsweise Open 
Air-Festivals kann er nicht mehr teilnehmen. Darüber hinaus birgt die 
einseitige Hörunfähigkeit diverse Gefahren. So kann es etwa im 
Strassenverkehr erfahrungsgemäss fatale Folgen haben, wenn man bei 
einseitiger Hörunfähigkeit nicht erkennen kann, aus welcher Richtung sich 
ein Fahrzeug nähert oder dessen Entfernung falsch einschätzt. Erschwerend 
kommt ein Tinnitus hinzu, der das Leben des Privatklägers weiter 
beeinträchtigt. Der Privatkläger kann ferner seinen Beruf als Gastwirt nur 
noch eingeschränkt ausüben und ist, wenn auch weniger stark, in seiner 
Tätigkeit als Landwirt eingeschränkt. Die einseitige, an Taubheit grenzende 
Schwerhörigkeit (Gehörsminderung von 85 %) ist nach dem Gesagten als 
schwer im Sinne von Art. 122 StGB einzustufen. 
 
 
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2. Auszug aus dem Urteil der Strafkammer in Sachen Bundesanwaltschaft 
gegen A. und beschwerte Dritte B., C., D. und E. vom 19. Dezember 2017 
(SK.2017.19) 
 
Insiderhandel 
 
Art. 40 aBEHG (Art. 154 FinfraG) 
 
Eine vertrauliche Information ist kursrelevant, wenn ein vernünftiger Anleger 
sie mit erheblicher Wahrscheinlichkeit als Teil der Grundlage seiner 
Anlageentscheidung nutzen würde («reasonable investor test») (E. 4.6). 
 
Der durch Insiderhandel mit Optionen erzielte Vermögensvorteil besteht im 
Regelfall im effektiv realisierten Gewinn (E. 6.2.5a). 
 
Délit d’initié 
 
Art. 40 aLBVM (art. 154 LIMF) 
 
Une information confidentielle est pertinente pour le cours lorsqu’un 
investisseur raisonnable se serait très vraisemblablement fondé en partie sur 
elle pour prendre la décision d’investissement («reasonable investor test») 
(consid. 4.6). 
 


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L’avantage patrimonial résultant d’un délit d’initié commis avec des options 
consiste en règle générale en le gain effectivement réalisé (consid. 6.2.5a). 
 
Insider trading 
 
Art. 40 vLBVM (art. 154 LInfi) 
 
Un’informazione confidenziale è rilevante per il corso, allorquando un 
investitore ragionevole la utilizzerebbe con grande probabilità quale elemento 
della sua decisione d’investimento («reasonable investor test») (consid. 4.6). 
 
Il vantaggio patrimoniale ottenuto mediante un insider trading in opzioni 
consiste di norma nel profitto effettivamente realizzato (consid. 6.2.5a). 
 
 
Zusammenfassung des Sachverhalts: 
 
A. wurde vorgeworfen, zwischen Februar 2013 und April 2014 von einer 
unbekannten Person mehrfach Kenntnis von Insiderinformationen erhalten 
und ausgenützt zu haben. Dadurch habe er für sich und Dritte 
unrechtmässige Vermögensvorteile von total rund Fr. 2 Mio. erzielt. 
 
Der Einzelrichter sprach A. wegen Ausnützens von Insiderinformationen als 
Tertiärinsider gemäss Art. 40 Abs. 4 des Bundesgesetzes vom 24. März 
1995 über die Börsen und den Effektenhandel (Börsengesetz, BEHG; SR 
954.1 [in der bis 31. Dezember 2015 geltenden Fassung]) in einem Fall 
schuldig und im Übrigen frei. Zudem begründete der Einzelrichter gegen A. 
und die beschwerten Dritten Ersatzforderungen zugunsten der 
Eidgenossenschaft. 
 
Urteil des Bundesgerichts 6B_879/2018 vom 26. April 2019: Die 
Beschwerde von A. wurde abgewiesen. 
 
Urteile des Bundesgerichts 6B_864/2018 und 6B_871/2018, beide vom 
26. April 2019: Die Beschwerden von beschwerten Dritten B. und C. 
wurden abgewiesen, soweit darauf eingetreten wurde. 
 
 
Aus den Erwägungen: 
4.6 Art. 40 aBEHG verlangt als Tatbestandsvoraussetzung eine 
Insiderinformation. Nach der Legaldefinition von Art. 2 lit. f aBEHG ist 
Insiderinformation eine vertrauliche Information, deren Bekanntwerden 
geeignet ist, den Kurs von Effekten, die an einer Börse oder einer 


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börsenähnlichen Einrichtung in der Schweiz zum Handel zugelassen sind, 
erheblich zu beeinflussen. 
 
[…] 
 
Die vertrauliche Information muss geeignet sein, bei ihrem Bekanntwerden 
den Kurs der fraglichen Effekten erheblich zu beeinflussen. Massgebend für 
die Beurteilung des Kursbeeinflussungspotentials ist eine objektivierende 
Betrachtungsweise ex ante. Im Zeitpunkt der Tat müssen für den Insider 
sowohl die Ausschlagrichtung (nach oben oder unten) als auch deren 
Intensität in groben Zügen vorhersehbar sein (Urteil des Bundesstrafgerichts 
SK.2015.14 vom 1. Juli 2015 E. 7.3; PETER, Basler Kommentar, 3. Aufl. 
2013, Art. 161 StGB N. 33). 
 
Die Frage der Erheblichkeit der Kursveränderung wird in der Doktrin 
kontrovers diskutiert; das Bundesstrafgericht hat sich mit dieser 
Problematik in seiner bisherigen Praxis nicht vertieft auseinandersetzen 
müssen (vgl. Urteile des Bundesstrafgerichts SK.2015.14 vom 1. Juli 2015 
E. 7.3; SK.2017.3 vom 8. Juni 2017 E. 3.6). Im älteren Schrifttum wird das 
Merkmal der erheblichen Kursbeeinflussung mittels prozentualer 
Grenzwerte konkretisiert. Bei Aktien wird, je nach Lehrmeinung, eine zu 
erwartende Kursänderung von 5–10 %, 10–20 % oder mindestens 20 % 
verlangt; bei Optionen und Obligationen wird wegen der höheren resp. 
niedrigeren Volatilität von höheren resp. tieferen Schwellenwerten 
ausgegangen (Nachweise bei SETHE/FAHRLÄNDER, in: Sethe et al. [Hrsg.], 
Kommentar zum Finanzmarktinfrastrukturgesetz FinfraG, 2017, Art. 2 lit. j 
FinfraG N. 52; LEUENBERGER, Die materielle kapitalmarktstrafrechtliche 
Regulierung des Insiderhandels de lege lata und de lege ferenda in der 
Schweiz, 2010, S. 352 f.). Dieser Ansatz vermag indes nicht zu überzeugen. 
Zunächst können in Prozenten gefasste Richtwerte dem Umstand nicht 
Rechnung tragen, dass verschiedene Wertpapiere auch innerhalb einer 
Gattung unterschiedliche Volatilitäten aufweisen. So fallen etwa 
Kursschwankungen von umsatzstarken Aktien grosser Unternehmen (sog. 
«Blue Chips») im Vergleich zu den Aktien mit kleinerem Handelsvolumen 
in der Regel geringer aus. Bei solchen Gesellschaften hat selbst ein 
offensichtlich kursrelevantes Ereignis wie eine bevorstehende Fusion in 
Bezug auf den Aktienkurs nicht zwingend eine ziffernmässig grosse 
Kursschwankung zur Folge. Indes sind die diesbezüglichen Auswirkungen 
auf Optionen aufgrund der diesen zugrunde liegenden Hebelwirkung sehr 
gross. Gegen die Verwendung fester Prozentsätze spricht sodann, dass die 
Kursrelevanz aus der ex ante-Perspektive beurteilt werden muss. Eine 
präzise prozentmässige Prognose einer künftigen Kursentwicklung ist aber 


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faktisch unmöglich. Richtigerweise ist daher die Kursrelevanz in 
Anlehnung an das US-amerikanische Insiderrecht nach dem sog. reasonable 
investor test zu beurteilen, wie es in der neueren Lehre vermehrt gefordert 
wird: Demnach ist die Kursrelevanz gegeben, wenn ein vernünftiger 
Anleger die Information mit erheblicher Wahrscheinlichkeit als Teil der 
Grundlage seiner Anlageentscheidung nutzen würde (SETHE/FAHRLÄNDER, 
a.a.O., Art. 2 lit. j FinfraG N. 53, 58 ff.; LEUENBERGER, a.a.O., S. 349; 
KOENIG, Das Verbot von Insiderhandel, 2006, S. 174 f.; WOHLERS, 
Insiderrechtliche Schranken für die Offenlegung von Informationen im 
Rahmen von Firmenübernahmen und beim Pakethandel, in: Festschrift für 
Rolf H. Weber zum 60. Geburtstag, 2011, S. 398). 
 
6.2.4 Bei der Berechnung der Höhe der inkriminierten Insidergewinne ist in 
Bezug auf Aktien der erste Kurs nach Veröffentlichung der Insidertatsache 
massgebend. […] 
 
6.2.5a In Bezug auf die durch Optionen erlangten Gewinne drängt sich 
indes eine differente Berechnungsmethode auf. Der Sinn und Zweck von 
Optionsgeschäften im Rahmen von newstrading liegt darin, innert kurzen 
Zeiträumen mit Spekulationsgeschäften aufgrund der Hebelwirkung grosse 
Gewinne zu realisieren (vgl. SHON/ZHOU, News Trading mit Optionen, 
2012, S. 23 ff., 309). Die Überlegung, dass ab Veröffentlichung der 
Insiderinformation jeder Anleger die Möglichkeit hätte, durch Käufe 
gleichermassen vom weiteren Aktienkursanstieg zu profitieren, gilt 
diesbezüglich nicht. Sogleich nach Bekanntwerden einer solchen 
Information schwindet – aufgrund der exponentiellen Kursveränderung – 
die Möglichkeit rapide, Optionen zu gewinnbringenden Konditionen (d.h. 
ohne hohe Verlustrisiken) zu erwerben. Mit anderen Worten bestehen nach 
Bekanntwerden (und Absorption) des Ereignisses für andere 
Marktteilnehmer keine realen gleichen Chancen auf den Erwerb solcher 
Optionen zu gewinnversprechenden Konditionen. Mithin erscheint der 
durch den Insider ausgenützte Wissensvorsprung kausal für den gesamten 
Gewinn, den er durch Optionsgeschäfte realisiert. 
Auch was die Abschöpfung von Buchgewinnen betrifft, ist eine 
Differenzierung indiziert. Der Ein- und Ausstiegszeitpunkt stellt bei 
Optionstradings einen wesentlichen Teil der Anlagestrategie dar und der 
optimale Zeitpunkt, um den grösstmöglichen Gewinn zu erzielen, lässt sich 
ex ante nicht bestimmen (SHON/ZHOU, a.a.O., S. 190, 212). Soweit ein 
Insider nicht absichtlich Optionen verfallen lässt, sind demgemäss nicht 
theoretische Buchgewinne, sondern die effektiv realisierten Gewinne 
einzuziehen bzw. mittels Ersatzforderungen abzuschöpfen.