bger · 2C_593/2024 · 2025-09-16 · de
Unerlaubte Tätigkeit als Emissionshaus respektive Wertpapierhaus, Unterlassungsanweisung, Publikation,
Wirtschaft


Bundesgericht

Tribunal fédéral

Tribunale federale

Tribunal federal

2C_593/2024

Urteil vom 16. September 2025

II. öffentlich-rechtliche Abteilung

Besetzung

Bundesrichterin Aubry Girardin, Präsidentin,

Bundesrichter Donzallaz, Bundesrichterin Hänni,

Bundesrichterin Ryter, Bundesrichter Kradolfer,

Gerichtsschreiber Zollinger.

Verfahrensbeteiligte

A.________,

Beschwerdeführer,

vertreten durch Philipp Schaller und/oder Stefan Jud, Rechtsanwälte,

gegen

Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA, Laupenstrasse 27, 3003 Bern.

Gegenstand

Beschwerde gegen das Urteil des Bundesverwaltungsgerichts, Abteilung II, vom 17. Oktober 2024 (B-344/2024).

Sachverhalt:

A.

Die B.________ AG mit Sitz in U.________ ist seit dem xxx im Handelsregister des Kantons Zürich eingetragen und bezweckt unter anderem den Verkauf und den Handel von Abonnements für rezyklierbare Güter. Gründer C.________ war bis zu seinem Ausscheiden am 14. September 2018 als Präsident des Verwaltungsrats eingetragen. Anschliessend wurde D.________ als Präsident eingesetzt, bis am 5. November 2019 A.________ dieses Amt übernahm und bis heute innehält. C.________ war nach der Gründung der B.________ AG zunächst alleiniger Aktionär. Am 2. September 2015 verkaufte er alsdann 55 % seiner Aktien an A.________ und 25 % an D.________. Bis Mitte 2016 verkaufte C.________ weitere Aktien an verschiedene Drittpersonen.

Auf Anzeige dreier zurückgetretener Verwaltungsräte der B.________ AG vom 22. Januar 2020 hin eröffnete die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht (FINMA) am 3. Juli 2020 ein Enforcementverfahren gegen C.________, D.________ und A.________ wegen Verdachts auf unerlaubte Tätigkeit als Emissionshaus respektive Wertpapierhaus und vereinigte diese Verfahren aufgrund des engen Sachzusammenhangs. Am 18. März 2022 dehnte die FINMA das Enforcementverfahren auf die B.________ AG aus und stellte allen Verfahrensbeteiligten den provisorischen Sachverhalt samt weiteren Fragen zur Stellungnahme zu. Die FINMA stellte ebenfalls fest, dass die Verfahrensbeteiligten weiterhin Effektenhandel betrieben und forderte sie auf, bis zum Abschluss des Verfahrens auf die erstmalige öffentliche Veräusserung von Aktien ohne eine Bewilligung zu verzichten.

B.

Mit Verfügung vom 21. November 2023 stellte die FINMA fest, dass die B.________ AG sowie C.________, D.________ und A.________ gemeinsam als Gruppe ohne Bewilligung einer Tätigkeit als Emissionshaus respektive Wertpapierhaus nachgegangen seien. Die FINMA verfügte am 21. November 2023 unter anderem die Auflösung und Liquidation der B.________ AG, wobei sie eine Liquidatorin einsetzte und den bisherigen Organen der B.________ AG die Vertretungsbefugnis entzog (Dispositiv-Ziffern 1-11).

B.a.
Ausserdem sprach die FINMA mit Verfügung vom 21. November 2023 gegenüber A.________, D.________ und C.________ eine Unterlassungsanweisung unter Strafandrohung aus (Dispositiv-Ziffern 12 und 13) und ordnete deren Publikation nach Eintritt der Rechtskraft für die Dauer von fünf Jahren an (Dispositiv-Ziffer 14). Die Verfahrensbeteiligten wurden unter Strafandrohung angewiesen, auf die erstmalige öffentliche Veräusserung von Aktien bzw. auf die Übernahme von Aktien von nahestehenden Personen und deren erstmaligen öffentlichen Weiterverkauf ohne eine entsprechende Bewilligung zu verzichten (Dispositiv-Ziffern 15 und 16). Die FINMA erklärte die Dispositiv-Ziffern 15 und 16 für sofort vollstreckbar und entzog einer allfälligen Beschwerde die aufschiebende Wirkung (Dispositiv-Ziffer 17). Die Verfahrenskosten wurden auf Fr. 95'000.-- festgesetzt und A.________, D.________ und C.________ sowie der B.________ AG unter solidarischer Haftung auferlegt (Dispositiv-Ziffer 18).

B.b.
Gegen die Verfügung vom 21. November 2023 erhob A.________ am 15. Januar 2024 Beschwerde beim Bundesverwaltungsgericht (Verfahren B-344/2024). Er beantragte die vollumfängliche Aufhebung der angefochtenen Verfügung. Eventualiter seien die Dispositiv-Ziffern 12-18 betreffend A.________ aufzuheben. C.________ und die B.________ AG reichten ebenfalls je eine Beschwerde ein. Diese waren Gegenstand der Verfahren B-350/2024 und B-361/2024.

Mit Urteil vom 17. Oktober 2024 wies das Bundesverwaltungsgericht die Beschwerde ab, soweit es darauf eintrat.

C.

Mit Beschwerde in öffentlich-rechtlichen Angelegenheiten vom 27. November 2024 gelangt A.________ an das Bundesgericht. Er beantragt die Aufhebung des Urteils vom 17. Oktober 2024 sowie der Verfügung der FINMA vom 21. November 2023. Eventualiter sei das Verfahren zur Ergänzung des Sachverhalts sowie zur Neubeurteilung an die Vorinstanz zurückzuweisen. Subeventualiter sei die Verfügung der FINMA vom 21. November 2023 dahingehend abzuändern, dass die Dispositiv-Ziffern 12-18 betreffend den Beschwerdeführer aufgehoben werden. Subsubeventualiter sei die in der Dispositiv-Ziffer 14 vorgesehene Veröffentlichungsdauer angemessen herabzusetzen.

C.a.
Mit Verfügung vom 20. Dezember 2024 ist das präsidierende Mitglied der II. öffentlich-rechtlichen Abteilung auf das Gesuch um Erteilung der aufschiebenden Wirkung nicht eingetreten, da die Publikation der Unterlassungsanweisung unter Strafandrohung gemäss den Dispositiv-Ziffern 12 und 13 vom Eintritt der Rechtskraft der Verfügung der FINMA vom 21. November 2023 abhänge.

C.b.
Während die Vorinstanz in der Sache auf eine Vernehmlassung verzichtet, beantragt die FINMA die Abweisung der Beschwerde, soweit darauf eingetreten werde. Der Beschwerdeführer repliziert mit Eingabe vom 30. Januar 2025. Mit Eingabe vom 13. Juni 2025 reicht der Beschwerdeführer neue Beweismittel - insbesondere Beschlüsse und Protokolle des Verwaltungsrats der B.________ AG aus dem Zeitraum zwischen dem 4. September 2018 und 5. August 2019 - ein.

C.c.
Mit Eingabe vom 21. Juli 2025 weist die FINMA das Bundesgericht darauf hin, dass im Rahmen einer Abspaltung Aktiven und Passiven der B.________ AG auf die am yyy im Handelsregister des Kantons Zürich eingetragene E.________ AG übertragen worden seien. Der Beschwerdeführer sei Verwaltungsratspräsident beider Gesellschaften. Der Beschwerdeführer nimmt mit Eingabe vom 4. August 2025 dazu Stellung.

Erwägungen:

1.

Das Bundesgericht prüft seine Zuständigkeit und die weiteren Eintretensvoraussetzungen von Amtes wegen (
Art. 29 Abs. 1 BGG
) und mit freier Kognition (vgl.
BGE 150 II 346
E. 1.1;
146 II 276
E. 1).

1.1.
Die frist- (
Art. 100 Abs. 1 BGG
) und formgerecht (
Art. 42 BGG
) eingereichte Eingabe betrifft eine Angelegenheit des öffentlichen Rechts (
Art. 82 lit. a BGG
) auf dem Gebiet des Finanzmarktrechts (
Art. 83 BGG
). Soweit der Beschwerdeführer die Aufhebung des Urteils vom 17. Oktober 2024 beantragt, richtet er sich gegen ein verfahrensabschliessendes (
Art. 90 BGG
) Urteil des Bundesverwaltungsgerichts (
Art. 86 Abs. 1 lit. a BGG
). Nicht Gegenstand des bundesgerichtlichen Verfahrens bildet hingegen die Verfügung der FINMA vom 21. November 2023. Die Verfügung ist durch das vorinstanzliche Urteil ersetzt worden und gilt inhaltlich als mitangefochten (Devolutiveffekt; vgl.
BGE 151 II 120
E. 5.3.1;
134 II 142
E. 1.4). Soweit der Beschwerdeführer die Aufhebung der Verfügung der FINMA vom 21. November 2023 verlangt, ist auf das Rechtsmittel nicht einzutreten.

1.2.
Der Beschwerdeführer ist bereits im bundesverwaltungsgerichtlichen Verfahren als Partei beteiligt gewesen und dort mit seinen Anträgen nicht durchgedrungen. Ausserdem ist er durch das angefochtene Urteil in seinen schutzwürdigen Interessen besonders berührt, da die Vorinstanz unter anderem die Publikation der ihn betreffenden Unterlassungsanweisung unter Strafandrohung nach Art. 48 des Bundesgesetzes vom 22. Juni 2007 über die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht (Finanzmarktaufsichtsgesetz, FINMAG; SR 956.1) im Sinne der Dispositiv-Ziffern 12-14 der Verfügung der FINMA vom 21. November 2023 für die Dauer von fünf Jahren bestätigt hat. Er ist somit zur Erhebung des Rechtsmittels legitimiert (
Art. 89 Abs. 1 BGG
).

1.3.
Auf die Beschwerde in öffentlich-rechtlichen Angelegenheiten ist einzutreten, soweit sie sich gegen das Urteil vom 17. Oktober 2024 richtet.

2.

Neue Tatsachen und Beweismittel dürfen im bundesgerichtlichen Verfahren nur so weit vorgebracht werden, als erst der Entscheid der Vorinstanz dazu Anlass gibt (
Art. 99 Abs. 1 BGG
).

2.1.
Nur weil die Vorinstanz nicht der rechtlichen Auffassung der beschwerdeführenden Person gefolgt ist, gibt das angefochtene Urteil noch keinen Anlass, neue Beweismittel zuzulassen. Dazu müsste die Vorinstanz materielles Recht derart angewendet haben, dass bestimmte Sachumstände neu und erstmals - durch das vorinstanzliche Urteil - rechtserheblich würden (vgl. Urteile 2C_344/2022 vom 29. März 2023 E. 3.1; 2C_582/2020 vom 10. Dezember 2020 E. 3). Tatsachen und Beweismittel, die bereits im vorinstanzlichen Verfahren ohne Weiteres hätten vorgebracht werden können respektive deren Vorbringen die beschwerdeführende Person versäumt hat, stellen keine zulässigen, unechten Noven dar (vgl.
BGE 143 V 19
E. 1.2; Urteil 2C_584/2024 vom 12. Juni 2025 E. 2.3). Echte Noven sind dagegen in jedem Fall unzulässig. Folglich bleiben Tatsachen und Beweismittel unberücksichtigt, die erst nach dem angefochtenen Urteil entstanden sind und somit nicht durch dieses veranlasst worden sein können (vgl.
BGE 143 V 19
E. 1.2;
133 IV 342
E. 2.1).

2.2.
Vorliegend reicht der Beschwerdeführer vor Bundesgericht diverse weitere neue Beweismittel ein, die aus dem Zeitraum zwischen dem 4. September 2018 und dem 5. August 2019 stammen. Angesichts des angefochtenen Urteils vom 17. Oktober 2024 handelt es sich somit um unechte Noven. Der Beschwerdeführer möchte mit den neuen Beweismitteln - hauptsächlich Beschlüsse des Verwaltungsrats der B.________ AG - im Wesentlichen aufzeigen, dass die B.________ AG eine juristisch selbständige Gesellschaft sei, die unabhängig vom Beschwerdeführer gehandelt habe. Der Beschwerdeführer legt zwar ausführlich dar, weshalb es ihm nicht möglich gewesen sei, die neuen Beweismittel bereits in das vorinstanzliche Verfahren einzubringen. Allerdings reicht er die neuen Beweismittel vor Bundesgericht im Wesentlichen nur deshalb ein, weil die Vorinstanz nicht seiner rechtlichen Auffassung gefolgt ist. Die unechten Noven erweisen sich vor diesem Hintergrund als unbeachtlich. Wie sich nachfolgend ergibt, vermögen die neuen Beweismittel den Ausgang des bundesgerichtlichen Verfahrens überdies ohnehin nicht zu beeinflussen (vgl. insb. E. 5.4.1 hiernach).

3.

Mit der Beschwerde kann namentlich die Verletzung von Bundesrecht gerügt werden (
Art. 95 lit. a BGG
). Das Bundesgericht wendet das Recht von Amtes wegen an (
Art. 106 Abs. 1 BGG
), wobei es - unter Berücksichtigung der allgemeinen Rüge- und Begründungspflicht (
Art. 42 Abs. 2 BGG
) - grundsätzlich nur die geltend gemachten Vorbringen prüft, sofern allfällige weitere rechtliche Mängel nicht geradezu offensichtlich sind (vgl.
BGE 147 I 73
E. 2.1
;
142 I 135
E. 1.5). Der Verletzung von verfassungsmässigen Rechten geht das Bundesgericht nur nach, falls eine solche Rüge in der Beschwerde vorgebracht und ausreichend begründet worden ist (
Art. 106 Abs. 2 BGG
; vgl.
BGE 147 II 44
E. 1.2;
143 II 283
E. 1.2.2). Diese qualifizierte Rüge- und Begründungsobliegenheit nach
Art. 106 Abs. 2 BGG
verlangt, dass in der Beschwerde klar und detailliert anhand der Erwägungen des angefochtenen Urteils dargelegt wird, inwiefern verfassungsmässige Rechte verletzt worden sein sollen (vgl.
BGE 149 I 105
E. 2.1
;
143 I 1
E. 1.4).

4.

Dem Beschwerdeführer wird vorgeworfen, an der Tätigkeit als Emissionshaus respektive Wertpapierhaus einer Gruppe ohne die erforderliche Bewilligung beteiligt gewesen zu sein. Dem Vorwurf liegt ein Sachverhalt zugrunde, der sich im Wesentlichen zwischen dem Jahr 2015 und März 2022 zugetragen hat.

4.1.
In diesem Zeitraum war noch das Bundesgesetz vom 24. März 1995 über die Börsen und den Effektenhandel (Börsengesetz, BEHG; AS 1997 68 ff.; in Kraft bis zum 31. Dezember 2019) in Kraft. Es wurde zwar bereits zuvor teilweise in das neue Bundesgesetz vom 19. Juni 2015 über die Finanzmarktinfrastrukturen und das Marktverhalten im Effekten- und Derivatehandel (Finanzmarktinfrastrukturgesetz, FinfraG; SR 958.1; in Kraft seit dem 1. Januar 2016) überführt. Auch die Verordnung vom 25. November 2015 über die Finanzmarktinfrastrukturen und das Marktverhalten im Effekten- und Derivatehandel (Finanzmarktinfrastrukturverordnung, FinfraV; SR 958.11) trat am 1. Januar 2016 in Kraft. Jedoch wurden die verbleibenden Bestimmungen zu den Effektenhändlern - neu als Wertpapierhäuser bezeichnet - erst im Bundesgesetz vom 15. Juni 2018 über die Finanzinstitute (Finanzinstitutsgesetz, FINIG; SR 954.1) geregelt. Das Finanzinstitutsgesetz trat am 1. Januar 2020 vollständig in Kraft und das Börsengesetz wurde auf diesen Zeitpunkt aufgehoben (vgl. AS 2019 4631; Ziffer I Anhang FINIG). Auch die Verordnung vom 2. Dezember 1996 über die Börsen und den Effektenhandel (Börsenverordnung, BEHV; AS 1997 85 ff.; in Kraft bis zum 31. Dezember 2019) wurde aufgehoben und per 1. Januar 2020 durch die Verordnung vom 6. November 2019 über die Finanzinstitute (Finanzinstitutsverordnung, FINIV; SR 954.11) ersetzt (vgl. AS 2019 4633 ff., S. 4673 f.).

4.2.
Vorbehältlich besonderer übergangsrechtlicher Regelungen sind in zeitlicher Hinsicht grundsätzlich diejenigen Rechtssätze massgeblich, die bei der Erfüllung des rechtlich zu ordnenden oder zu Rechtsfolgen führenden Tatbestands Geltung haben (vgl.
BGE 150 II 390
E. 4.3;
149 II 187
E. 4.4). Soweit sich der zu beurteilende Sachverhalt vor dem Inkrafttreten der Bestimmungen des Finanzinstitutsgesetzes respektive der Finanzinstitutsverordnung am 1. Januar 2020 ereignet hat, finden in der vorliegenden Angelegenheit demnach noch das Börsengesetz und die Börsenverordnung Anwendung (vgl. auch E. 2 des angefochtenen Urteils). Für den Zeitraum ab dem 1. Januar 2020 ist massgebend, dass die Tätigkeit als Emissionshaus im Sinne der Terminologie der Börsenverordnung im neuen Recht der Tätigkeit von Wertpapierhäusern zugeordnet wird, ohne dass sich an der materiellen Definition dieser weiterhin bewilligungspflichtigen Tätigkeit etwas geändert hat (vgl.
Art. 3 Abs. 2 BEHV
;
Art. 44 Abs. 1 lit. c FINIG
; Botschaft vom 4. November 2015 zum Finanzdienstleistungsgesetz [FIDLEG] und zum Finanzinstitutsgesetz [FINIG], BBl 2015 8901 ff., S. 9032).

4.3.
Als Aufsichtsbehörde über den Finanzmarkt trifft die FINMA die zum Vollzug des Finanzmarktrechts notwendigen Verfügungen und überwacht die Einhaltung der gesetzlichen und reglementarischen Vorschriften (vgl. Art. 6 Abs. 1 des Bundesgesetzes vom 22. Juni 2007 über die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht [Finanzmarktaufsichtsgesetz, FINMAG; SR 956.1]). Erhält die FINMA von Verstössen gegen die Gesetze des Finanzmarktrechts oder von sonstigen Missständen Kenntnis, sorgt sie für deren Beseitigung und für die Wiederherstellung des ordnungsgemässen Zustands (vgl.
Art. 31 FINMAG
). Zum Aufgabenbereich der FINMA gehören auch die Abklärung der finanzmarktrechtlichen Bewilligungspflicht und die Ermittlung von Finanzintermediären, die in Verletzung der gesetzlichen Bestimmungen bewilligungslos tätig sind (vgl.
BGE 132 II 382
E. 4.1). Sie ist deshalb berechtigt, die im Gesetz vorgesehenen Mittel (vgl.
Art. 29 ff. FINMAG
) auch gegenüber Instituten (oder Personen) einzusetzen, deren Unterstellungs- oder Bewilligungspflicht (noch) umstritten ist (vgl.
Art. 37 Abs. 3 FINMAG
;
BGE 136 II 43
E. 3.1;
135 II 356
E. 3.1; Urteile 2C_726/2020 vom 5. August 2021 E. 3.2; 2C_729/2020 vom 5. August 2021 E. 4.2).

4.4.
Wer als Effektenhändler tätig werden will, bedarf einer Bewilligung der FINMA (vgl.
Art. 10 Abs. 1 BEHG
). Effektenhändler im Sinne des Börsengesetzes sind Eigenhändler, Emissionshäuser und Derivathäuser, sofern sie hauptsächlich im Finanzbereich tätig sind (vgl.
Art. 2 Abs. 1 BEHV
). Emissionshäuser sind Effektenhändler, die gewerbsmässig Effekten, die von Drittpersonen ausgegeben worden sind, fest oder in Kommission übernehmen und öffentlich auf dem Primärmarkt anbieten (vgl.
Art. 3 Abs. 2 BEHV
; zum Begriff des Emissionshauses siehe
BGE 137 II 383
E. 9; zum Begriff der Effekten siehe Urteil 2C_571/2018 vom 30. April 2019 E. 2.2). Die Effektenhändlerbewilligung für Emissions- und Derivathäuser im Börsengesetz ist die Ausnahme vom Grundsatz, wonach das Börsengesetz den Sekundärmarkt und nicht den Primärmarkt regelt (vgl. Urteile 2C_726/2020 vom 5. August 2021 E. 3.3; 2C_729/2020 vom 5. August 2021 E. 4.3; 2C_571/2018 vom 30. April 2019 E. 2.2.1). Als Primärmarkt wird der Markt bezeichnet, in dem Kapitalmarktpapiere wie Aktien und Obligationen erstmals ausgegeben (emittiert) werden. Auf dem Sekundärmarkt werden die emittierten Kapitalmarktpapiere börslich oder ausserbörslich gehandelt (vgl.
BGE 136 II 43
E. 4.1; zur ausführlichen Abgrenzung des Primärmarkts vom Sekundärmarkt siehe Urteile 2C_571/2018 vom 30. April 2019 E. 2.2.1; 2C_1068/2017 und 2C_1070/2017 vom 9. Oktober 2018 E. 2.3.1 f.). Effektenhändler gehen nur dann einer bewilligungspflichtigen Tätigkeit als Emissionshaus nach, wenn sie hauptsächlich im Finanzbereich tätig sind (vgl.
Art. 2 Abs. 1 BEHV
). Ihre geschäftlichen Aktivitäten im Finanzbereich müssen gegenüber allfälligen anderen Zwecken (industrieller oder gewerblicher Natur) aufgrund der Würdigung aller Umstände deutlich überwiegen. Gewerbsmässig im Sinne von
Art. 3 Abs. 2 BEHV
handelt, wer das Effektenhandelsgeschäft wirtschaftlich selbständig und unabhängig betreibt. Die Aktivität muss darauf ausgerichtet sein, regelmässige Erträge aus diesem zu erzielen. Das Angebot ist öffentlich, wenn es sich an unbestimmt viele Personen richtet - d. h. insbesondere durch Inserate, Prospekte, Rundschreiben oder elektronische Medien verbreitet wird (vgl.
BGE 136 II 43
E. 4.1).

5.

Der Beschwerdeführer rügt eine offensichtlich unrichtige Sachverhaltsermittlung.

5.1.
Der Beschwerdeführer macht geltend, die Vorinstanz habe den Sachverhalt im Zusammenhang mit den Aktienverkäufen an die B.________ AG offensichtlich falsch festgestellt. Der Beschwerdeführer, D.________ sowie C.________ hätten nicht gleich viele Aktien an die B.________ AG verkauft. Im Übrigen, so der Beschwerdeführer weiter, habe er sich als einziger an die Abmachung gehalten, die Aktien nicht direkt an Drittpersonen, sondern nur indirekt über die B.________ AG an Drittpersonen zu verkaufen. Es sei zudem willkürlich, dass die B.________ AG bei der Veräusserung der Aktien an das Publikum als "Durchlaufvehikel" betrachtet werde, obwohl sie ihre eigenen Aktien tatsächlich zu Eigentum erworben habe. Sowohl der Verkauf der Aktien vom Beschwerdeführer an die B.________ AG als auch der Weiterverkauf der Aktien an Dritte sei auf der Basis von zivilrechtlich gültigen und schriftlich dokumentierten Verträgen erfolgt. Die Eigentumsverhältnisse würden von der Vorinstanz ausser Acht gelassen. Ebenso beachte die Vorinstanz den Umstand nicht, dass der Beschwerdeführer auf die unternehmerischen Entscheidungen der B.________ AG nur beschränkt Einfluss gehabt habe. Der Verwaltungsrat der B.________ AG habe sich im relevanten Zeitraum mehrheitlich aus externen, d. h. vom Beschwerdeführer unabhängigen, Drittpersonen zusammengesetzt. Die Vorinstanz lasse ferner unberücksichtigt, dass der Beschwerdeführer nie in Verbindung mit der F.________ AG gestanden habe.

5.2.
Seinem Urteil legt das Bundesgericht den Sachverhalt zugrunde, den die Vorinstanz festgestellt hat (
Art. 105 Abs. 1 BGG
). Der festgestellte Sachverhalt kann nur erfolgreich gerügt sowie berichtigt oder ergänzt werden, wenn er offensichtlich unrichtig ist oder auf einer Rechtsverletzung im Sinne von
Art. 95 BGG
beruht und die Behebung des Mangels für den Ausgang des Verfahrens entscheidend sein kann (
Art. 97 Abs. 1 BGG
;
Art. 105 Abs. 2 BGG
; vgl.
BGE 149 II 337
E. 2.3
;
142 I 135
E. 1.6). Rügt die beschwerdeführende Partei eine offensichtlich unrichtige Sachverhaltsfeststellung, haben ihre Vorbringen den Anforderungen von
Art. 106 Abs. 2 BGG
zu genügen (vgl.
BGE 148 V 366
E. 3.3
;
147 I 73
E. 2.2).

5.3.
Die Vorinstanz gelangt aufgrund der Akten in tatsächlicher Hinsicht zum Schluss, dass zwischen dem Beschwerdeführer, D.________, C.________, der B.________ AG und der F.________ AG enge wirtschaftliche, organisatorische und personelle Verflechtungen bestünden respektive im Untersuchungszeitraum bestanden hätten.

5.3.1.
Die Vorinstanz berücksichtigt dabei, dass nach der Gründung der B.________ AG am xxx durch C.________ dieser Alleinaktionär gewesen sei. Am 2. September 2015 habe er 55 % seiner Aktien zum Preis von Fr. 55'000.-- (5'500'000 Namenaktien à Fr. 0.01) an den Beschwerdeführer und 25 % der Aktien zum Preis von Fr. 25'000.-- (2'500'000 Namenaktien à Fr. 0.01) an D.________ verkauft. Diese drei Personen (nachfolgend auch:

Ankeraktionäre
) seien die einzigen Aktionäre gewesen, welche die Aktien zum Nennwert von Fr. 0.01 erworben hätten. Sie hätten die Aktien daraufhin direkt oder indirekt über die B.________ AG mit einem bis zum 550-fachen Wert an Drittpersonen veräussert (vgl. E. 5.3.2 hiernach). C.________ sei seit der Gründung der B.________ AG im Juli 2015 bis September 2018 alleiniger Verwaltungsrat gewesen. Direkt anschliessend sei D.________ als Präsident eingesetzt, zwei weitere "externe" Verwaltungsräte gewählt und ein "externer" CEO angestellt worden. Die "externen" Verwaltungsräte seien nur zur Kollektivunterschrift zu zweien mit dem Präsidenten (D.________) berechtigt gewesen. Am 5. November 2019 habe der Beschwerdeführer das Amt als Verwaltungsratspräsident übernommen und halte dieses bis heute inne. Die drei Ankeraktionäre haben somit immer Schlüsselpositionen bei der B.________ AG besetzt und die unternehmerischen Entscheide gemeinsam massgeblich beeinflussen können (vgl. E. 4.7.1 des angefochtenen Urteils).

5.3.2.
Die Vorinstanz stellt sodann unbestrittenermassen fest, dass die drei Ankeraktionäre eine Zielvorgabe vereinbart haben, der zufolge die von Drittpersonen nachgefragten Aktien der B.________ AG zu gleichen Teilen zunächst an die B.________ AG verkauft würden, bevor Letztere die Aktien an die Drittpersonen weiterverkaufe. Bei zeitlicher Dringlichkeit zusammen mit dem Unvermögen eines Ankeraktionärs zur sofortigen Einlieferung der Aktien, sei jeweils ein anderer Ankeraktionär eingesprungen (vgl. E. 4.7.1 des angefochtenen Urteils). An dieses vereinbarte Vorgehen haben sich die Ankeraktionäre auch gehalten: Zwischen dem 2. Mai 2017 und 2. November 2020 haben die Ankeraktionäre insgesamt 3'506'617 Aktien zu jeweils Fr. 1.-- an die B.________ AG verkauft. Der Beschwerdeführer habe der B.________ AG zwischen dem 20. Januar 2021 und 10. Dezember 2021 weitere 783'000 Aktien zu Fr. 527'580.-- verkauft, wobei 258'000 der Aktien zum Nennwert veräussert worden seien. Insgesamt seien auf diese Art durch die Ankeraktionäre 4'289'617 Aktien zu Fr. 4'034'197.-- an die B.________ AG verkauft worden. Die B.________ AG habe ihre eigenen Aktien von den Ankeraktionären ausschliesslich dann erworben, wenn diese mit entsprechendem Kaufvertrag bereits an Publikumsaktionäre für typischerweise Fr. 4.-- je Aktie weiterverkauft gewesen seien (vgl. E. 5.3.4 des angefochtenen Urteils).

5.3.3.
Ein weiteres Indiz für das Vorliegen von wirtschaftlichen und personellen Verflechtungen, so die Vorinstanz weiter, sei die Vermittlertätigkeit der F.________ AG für die B.________ AG. Die F.________ AG sei von C.________ während seiner Tätigkeit für die B.________ AG gegründet und von diesem als Alleinaktionär vollständig beherrscht worden. Die Gesellschaft habe die Vermittlung von Aktien bezweckt. So habe sie mit der B.________ AG einen Vermittlungsvertrag abgeschlossen, welcher für beide Vertragsparteien von C.________ (mit) unterzeichnet worden sei und die F.________ AG zur klar bedeutendsten Vermittlerin der Aktien der B.________ AG gemacht habe. Auch die Rechnungen für die Vermittlungsprovision habe C.________ (Verwaltungsratspräsident der F.________ AG) direkt an sich selbst in seiner damaligen Position als Verwaltungsratspräsident der B.________ AG adressiert. Die Erlöse aus dem Verkauf der Aktien der B.________ AG seien allen Ankeraktionären zugeflossen (vgl. E. 4.7.1 des angefochtenen Urteils).

5.4.
Die vorinstanzliche Feststellung, der Beschwerdeführer habe gemeinsam mit den beiden anderen Ankeraktionären sowie der B.________ AG und der F.________ AG in koordinierter Weise ein Geschäft mit dem Verkauf von Aktien der B.________ AG durchgeführt, ist nicht als offensichtlich unrichtig zu beanstanden. Was der Beschwerdeführer gegen die vorinstanzliche Sachverhaltsermittlung vorträgt, stösst ins Leere.

5.4.1.
Der Beschwerdeführer wirft der Vorinstanz vor, diese lasse ausser Acht, dass die B.________ AG mit dem Kauf ihrer eigenen Aktien zunächst deren Eigentümerin geworden sei, bevor sie diese selbst an Drittpersonen veräussert habe. Ihm ist nicht zu folgen: Die Vorinstanz berücksichtigt diese Transaktionen (vgl. insb. E. 5.3.4 des angefochtenen Urteils). Die Kritik des Beschwerdeführers, die Vorinstanz lasse diese Transaktionen zu Unrecht ausser Acht und betrachte die B.________ AG als "Durchlaufvehikel", betrifft vielmehr eine Rechtsfrage (vgl. E. 6.4 hiernach). Inwiefern der Beschwerdeführer effektiv auf die Entscheidungen der B.________ AG hat Einfluss nehmen können, ist sodann nicht weiter von Belang. Nach der bundesgerichtlichen Rechtsprechung trägt der Beschwerdeführer bereits aufgrund seiner Organstellung bei der B.________ AG eine wesentliche individuelle Mitverantwortung, falls eine unbewilligte Tätigkeit als Emissionshaus respektive Wertpapierhaus unter Mitwirkung der B.________ AG zu bejahen ist (vgl. Urteil 2C_726/2020 vom 5. August 2021 E. 6.4; vgl. auch E. 7.4.2 ff. hiernach).

5.4.2.
Soweit der Beschwerdeführer die Berechnung als falsch beanstandet, der zufolge die Aktien zum 550-fachen Wert an Drittpersonen veräussert worden seien, hat die Rüge keinen Einfluss auf den Ausgang des Verfahrens (vgl.
Art. 97 Abs. 1 BGG
), da die Höhe des erzielten Gewinns kein Tatbestandsmerkmal der bewilligungspflichtigen Tätigkeit bildet (vgl. E. 4.4 hiervor). Gleiches gilt für die Kritik an den vorinstanzlichen Feststellungen zum "freundschaftlichen" Verhältnis der Ankeraktionäre untereinander. Im Weiteren ist auch der Einwand, wonach der Beschwerdeführer, D.________ sowie C.________ nicht gleich viele Aktien an die B.________ AG verkauft hätten und sich der Beschwerdeführer als einziger an die Abmachung gehalten habe, die Aktien nicht direkt an Drittpersonen zu verkaufen, nicht von Bedeutung. Ausschlaggebend ist in tatsächlicher Hinsicht lediglich der Umstand, dass sich die Ankeraktionäre beim Verkauf der Aktien koordiniert haben und insofern kein blosses Parallelverhalten, sondern ein Verhalten vorliegt, das für ein gruppenweises Zusammenwirken typisch ist. Im Übrigen hat die Vorinstanz entgegen der Auffassung des Beschwerdeführers auch keine direkte Verbindung zwischen der F.________ AG und dem Beschwerdeführer festgestellt und Letzterem zur Last gelegt.

5.5.
Nach dem Dargelegten liegen keine offensichtlich unrichtigen Sachverhaltsfeststellungen vor. Der vorinstanzlich ermittelte Sachverhalt ist für das bundesgerichtliche Verfahren somit verbindlich (vgl.
Art. 105 Abs. 1 BGG
).

6.

Der Beschwerdeführer beanstandet in rechtlicher Hinsicht eine Verletzung von
Art. 2 Abs. 1 BEHV
und
Art. 3 Abs. 2 BEHV
sowie von
Art. 12 lit. a FINIG
und
Art. 44 Abs. 1 lit. c FINIG
.

6.1.
Der Beschwerdeführer bringt vor, die Vorinstanz bestätige zu Unrecht das Vorliegen einer bewilligungspflichtigen gruppenweisen Tätigkeit als Emissionshaus respektive Wertpapierhaus. Vielmehr liege eine nicht bewilligungspflichtige Selbstemission vor. Bei den Aktien der B.________ AG handle es sich nicht um Effekten einer Drittperson. Im Weiteren nehme die Vorinstanz eine unzulässige Sachverhaltsfiktion vor, indem sie die B.________ AG zwar als Gruppenmitglied betrachte, aber die Aktienkäufe durch die B.________ AG vor deren Veräusserung an Drittpersonen als blosse "Durchlauftransaktionen" würdige. Eine Sachverhaltsfiktion komme lediglich im Bereich der Steuerumgehung zur Anwendung. Das von den Ankeraktionären gewählte "Finanzierungsmodell" der B.________ AG sei aber nicht rechtsmissbräuchlich. Nur aufgrund des Umstands, dass die B.________ AG bei der Veräusserung der Aktien an Drittpersonen fiktiv als "Durchlaufvehikel" betrachtet werde, könne die Vorinstanz zum Schluss gelangen, dass die Aktien auf dem Primärmarkt angeboten worden seien. Werde die B.________ AG in die Betrachtung miteinbezogen, so hätten die Verkäufe der Aktien auf dem Sekundärmarkt stattgefunden. Im Übrigen, so der Beschwerdeführer weiter, sei die Finanzierung der B.________ AG über den Ein- und Verkauf ihrer eigenen Aktien in ihrem Interesse gelegen, da es neben der Durchführung von Kapitalerhöhungen die einzige umsetzbare Finanzierungsvariante gewesen sei. Die Ankeraktionäre hätten sich über die Zulässigkeit des von der FINMA beanstandeten "Finanzierungsmodells" beraten lassen. Im Weiteren habe die FINMA in ähnlich gelagerten Fällen das Enforcementverfahren ohne Anordnungen eingestellt.

6.2.
In rechtlicher Hinsicht ist zunächst festzuhalten, dass die Vorinstanz das Zusammenwirken zwischen dem Beschwerdeführer, D.________, C.________ und der B.________ AG zu Recht als aufsichtsrechtliche Gruppe erfasst hat.

6.2.1.
Die Bewilligungspflicht des Emissionshauses soll nicht dadurch umgangen werden können, dass jedes einzelne Unternehmen oder die dahinterstehenden Personen für sich alleine nicht alle vorgenannten Voraussetzungen für die Bewilligungspflicht erfüllen, im Resultat gemeinsam aber dennoch eine bewilligungspflichtige Emissionshaustätigkeit ausüben. Der Schutz des Markts sowie der Anlegerinnen und Anleger (vgl.
Art. 5 FINMAG
) rechtfertigt trotz formaljuristischer Trennung der Strukturen finanzmarktrechtlich eine einheitliche (wirtschaftliche) Betrachtungsweise, wenn zwischen den einzelnen Personen und Gesellschaften enge wirtschaftliche, organisatorische und personelle Verbindungen bestehen und vernünftigerweise einzig eine Gesamtbetrachtung den faktischen Gegebenheiten und der Zielsetzung der Finanzmarktaufsicht gerecht wird (vgl.
BGE 136 II 43
E. 4.3.1;
135 II 356
E. 3.2; Urteile 2C_726/2020 vom 5. August 2021 E. 3.3.2; 2C_729/2020 vom 5. August 2021 E. 4.3.2).

6.2.2.
Ein gruppenweises Handeln kann insbesondere dann gegeben sein, wenn die beteiligten Personen und Gesellschaften gegen aussen als Einheit auftreten oder aufgrund der Umstände davon auszugehen ist, dass koordiniert - ausdrücklich oder stillschweigend arbeitsteilig und zielgerichtet - eine gemeinsame Aktivität im aufsichtsrechtlichen Sinn wahrgenommen wird. Ein gruppenweises Vorgehen wird namentlich bei einer Verwischung der rechtlichen und buchhalterischen Grenzen zwischen den beteiligten Personen und Gesellschaften, bei faktisch gleichem Geschäftssitz, bei wirtschaftlich unbegründeten, verschachtelten Beteiligungsverhältnissen sowie bei zwischengeschalteten Treuhandstrukturen angenommen (vgl.
BGE 136 II 43
E. 4.3.1;
135 II 356
E. 3.2; Urteile 2C_1068/2017 und 2C_1070/2017 vom 9. Oktober 2018 E. 2.3.3; 2C_89/2010 und 2C_106/2010 vom 10. Februar 2011 E. 3.2). Ein blosses Parallelverhalten genügt nicht für die Annahme, es werde gruppenweise gehandelt. Umgekehrt ist nicht vorausgesetzt, dass eine gemeinsame Umgehungsabsicht besteht, da die von der Gruppe ausgehende Gefahr nicht von den Absichten der einzelnen Gruppenmitglieder abhängt (vgl. Urteile 2C_726/2020 vom 5. August 2021 E. 3.3.2; 2C_729/2020 vom 5. August 2021 E. 4.3.2; 2C_898/2010 vom 29. Juni 2011 E. 2.2 i.f.).

6.2.3.
Die festgestellten wirtschaftlichen, organisatorischen und personellen Verflechtungen sind hinreichend eng. Gestützt auf diese Feststellungen lässt sich ohne Weiteres auf ein innerhalb der aufsichtsrechtlichen Gruppe koordiniertes Geschäft schliessen, das den Verkauf von Aktien der B.________ AG zum Gegenstand hatte. Die festgestellte Koordination - namentlich der Umstand, dass die B.________ AG ihre eigenen Aktien von den Ankeraktionären ausschliesslich dann erwarb, wenn diese bereits an Publikumsaktionäre weiterverkauft waren (vgl. E. 5.3.2 i.f. hiervor) - geht klar über ein blosses Parallelverhalten hinaus. Die Beanstandung des Beschwerdeführers, es sei widersprüchlich, dass das Enforcementverfahren nicht auch auf die F.________ AG ausgeweitet wurde, vermag daran nichts zu ändern. Das Vorliegen einer aufsichtsrechtlichen Gruppe setzt nicht voraus, dass gegen alle Gruppenmitglieder ein Enforcementverfahren eröffnet wird. Vielmehr liegt es im pflichtgemäss auszuübenden Ermessen der FINMA, zu bestimmen, ob und gegen welche Personen sie ein Verfahren zur Ermittlung von Finanzintermediären einleitet, die in Verletzung der gesetzlichen Bestimmungen bewilligungslos tätig sind (vgl. E. 4.3 hiervor; vgl. auch Urteil 2C_561/2022 vom 23. April 2024 E. 7.4.1 f.). Dass die FINMA ihr Ermessen nicht pflichtgemäss ausgeübt hat, ist indes weder offensichtlich noch wird dies vom Beschwerdeführer begründet geltend gemacht.

6.2.4.
Die Annahme, dass juristische oder natürliche Personen im Rahmen einer aufsichtsrechtlich als Gruppe zu erfassenden Einheit gehandelt haben, hat zur Konsequenz, dass die gesetzlichen Folgen die Gruppenmitglieder unabhängig davon treffen, ob sie selber alle Tatbestandselemente erfüllen oder ob sie überhaupt keine finanzmarktrechtlich relevante Tätigkeit ausgeübt haben, solange sie in einem Gesamtplan koordiniert und wesentlich zu einer solchen beigetragen haben. In dieser Situation ist die wirtschaftlich tatsächlich bezweckte und ausgeübte Gesamtaktivität entscheidend (vgl. Urteile 2C_729/2020 vom 5. August 2021 E. 5.4.3; 2C_726/2020 vom 5. August 2021 E. 4.4.4; 2C_898/2010 vom 29. Juni 2011 E. 2.3.3; 2C_929/2010 vom 13. April 2011 E. 3.2.3). Im Folgenden ist daher zu prüfen, ob die aufsichtsrechtliche Gruppe, bestehend aus dem Beschwerdeführer, D.________, C.________ und der B.________ AG, hauptsächlich im Finanzbereich tätig gewesen ist und gewerbsmässig Effekten, die von Drittpersonen ausgegeben worden sind, fest oder in Kommission übernommen und öffentlich auf dem Primärmarkt angeboten hat (vgl.
Art. 3 Abs. 2 BEHV
; vgl. auch
Art. 44 Abs. 1 lit. c FINIG
).

6.2.5.
Es ist offenkundig und wird in tatsächlicher Hinsicht auch nicht hinreichend infrage gestellt, dass die Ankeraktionäre die Aktien der B.________ AG in eigenem Namen und unter dem Einsatz eigener Mittel in einem ersten Schritt fest übernommen haben, bevor es zu einer Veräusserung an Drittpersonen gekommen ist (vgl. E. 5.3.1 hiervor). Die entsprechende vorinstanzliche Würdigung ist nicht zu beanstanden (vgl. E. 5.3.5 des angefochtenen Urteils). Unter den Verfahrensbeteiligten ist im Weiteren zu Recht unbestritten, dass der Verkauf der Aktien der B.________ AG öffentlich gewesen ist - d. h. sich an unbestimmt viele Personen gerichtet hat (vgl. E. 5.2 des angefochtenen Urteils). Der Beschwerdeführer stellt überdies nicht in Abrede, dass die aufsichtsrechtliche Gruppe gewerbsmässig und hauptsächlich im Finanzbereich tätig gewesen ist (vgl. E. 6.5 hiernach). Er beanstandet demgegenüber, dass es sich beim Verkauf nicht um Effekten einer Drittpersonen gehandelt habe (vgl. E. 6.3 hiernach). Ausserdem sei der Verkauf der Aktien nicht auf dem Primär-, sondern auf dem Sekundärmarkt erfolgt (vgl. E. 6.4 hiernach).

6.3.
Bewilligungspflichtig ist die Tätigkeit als Emissionshaus nur, wenn die Effekten einer Drittperson übernommen werden. Die Emission eigener Effekten ist nicht bewilligungspflichtig (vgl.
Art. 3 Abs. 2 BEHV
; vgl. auch
Art. 44 Abs. 1 lit. c FINIG
). Wie die Vorinstanz zutreffend erwägt, gilt die B.________ AG bei der Emission der Aktien im Zuge ihrer Gründung zunächst als Drittperson (vgl. E. 4.7.3 des angefochtenen Urteils). Der relevante Zeitpunkt für die Bestimmung des Vorliegens einer (bewilligungspflichtigen) Tätigkeit als Emissionshaus ist das erstmalige Angebot an die Öffentlichkeit. Werden Aktien im Vorfeld zwischen eng verbundenen Personen und Gesellschaften übertragen, so kommt diesen Vorgängen nach der Rechtsprechung keine reale wirtschaftliche Bedeutung zu. Vielmehr handelt es sich dabei um Vorbereitungshandlungen im Hinblick auf das spätere öffentliche Angebot (vgl. Urteile 2C_729/2020 vom 5. August 2021 E. 5.4.1; 2C_726/2020 vom 5. August 2021 E. 4.4.1).

Solche Vorbereitungshandlungen sind vorliegend insbesondere in den nach der Emission der Aktien der B.________ AG erfolgten Übertragungen der Aktien zum Nennwert unter den Ankeraktionären zu erkennen. Dass die B.________ AG als emittierende Drittperson nach diesen Vorbereitungshandlungen im Rahmen des öffentlichen Angebots später zur aufsichtsrechtlichen Gruppe hinzutritt, führt - entgegen der Auffassung des Beschwerdeführers - indes nicht dazu, dass der gesamte Vorgang als (bewilligungsfreie) Selbstemission einzustufen wäre. Dies muss insbesondere in der vorliegenden Angelegenheit gelten, in der die Emittentin (B.________ AG) ihre eigenen Aktien mehrheitlich für Fr. 1.-- von den Ankeraktionären gekauft hat, obwohl sie die Aktien zuvor zum Nennwert von Fr. 0.01 emittiert und auch zu diesem Wert übertragen hat (vgl. E. 5.3.1 f. hiervor). Die formaljuristisch unabhängige Emittentin (B.________ AG) ist folglich ungeachtet ihrer späteren Gruppenzugehörigkeit zunächst als Drittperson im Sinne von
Art. 3 Abs. 2 BEHV
einzustufen. Es liegt keine Emission (gruppen-) eigener Beteiligungspapiere im Sinne einer bewilligungsfreien Selbstemission vor.

6.4.
Im Weiteren kritisiert der Beschwerdeführer die vorinstanzliche Auffassung, dass der Verkauf der Aktien auf dem Primärmarkt erfolgt sei. Er macht dabei geltend, die Übertragungen der Aktien unter den Ankeraktionären, spätestens aber der Kauf der Aktien durch die B.________ AG (zum Preis von Fr. 1.--) müsse als Transaktion auf dem Primärmarkt gelten, sodass der Aktienverkauf an die Drittpersonen durch die B.________ AG in der Folge auf dem Sekundärmarkt stattgefunden habe und der Tatbestand von
Art. 3 Abs. 2 BEHV
nicht mehr erfüllt sein könne.

Dem Beschwerdeführer ist nicht zu folgen: Wie bereits dargelegt, sind die Transaktionen zwischen den Ankeraktionären als blosse Vorbereitungshandlungen zu verstehen, die dem öffentlichen Angebot vorausgegangen sind. Gleiches gilt für den Kauf der Aktien durch die B.________ AG zum Preis von Fr. 1.-- respektive zum Nennwert innerhalb der Gruppe, soweit der Beschwerdeführer verlangt, es sei auf die formalen Eigentumsverhältnisse abzustellen. Entgegen der Auffassung des Beschwerdeführers ist es nicht von Bedeutung, ob die (gruppeninternen) Eigentumsverhältnisse an den Aktien im Rahmen einer formalen Betrachtungsweise berücksichtigt werden oder ob die B.________ AG als blosses "Durchlaufvehikel" im Sinne einer wirtschaftlichen Betrachtungsweise ausser Acht gelassen wird. Wie bereits ausgeführt (vgl. E. 6.3 hiervor), ist das erstmalige Angebot an die Öffentlichkeit für das Vorliegen einer Tätigkeit als Emissionshaus und damit auch für die Bestimmung des Primärmarkts massgebend. Werden die Eigentumsverhältnisse berücksichtigt, gilt der Kauf der Aktien durch die B.________ AG als Vorbereitungshandlung und der darauffolgende Weiterverkauf an Drittpersonen als (erstmaliges) Angebot auf dem Primärmarkt. Wird der Kauf der Aktien durch die B.________ AG als "Durchlauftransaktion" verstanden, so erfolgt der Verkauf der Aktien direkt durch die Ankeraktionäre, womit ebenfalls ein (erstmaliges) Angebot auf dem Primärmarkt vorliegt. Im Ergebnis ist daher nicht zu beanstanden, dass die Vorinstanz ein öffentliches Angebot von Effekten auf dem Primärmarkt erkannt hat.

6.5.
Mit Blick auf die Tatbestandsmerkmale der Gewerbsmässigkeit und der Tätigkeit im Finanzbereich (vgl. E. 4.4 hiervor) ist zunächst nochmals darauf hinzuweisen, dass das Vorliegen einer aufsichtsrechtlichen Gruppe zur Konsequenz hat, dass die gesetzlichen Folgen die Gruppenmitglieder unabhängig davon treffen, ob sie selber alle Tatbestandselemente erfüllen (vgl. E. 6.2.4 hiervor).

6.5.1.
Angesichts der unbestritten gebliebenen vorinstanzlichen Feststellungen ist erstellt, dass der Verkauf der Aktien der B.________ AG durch die Gruppe gewerbsmässig gewesen ist (vgl. E. 5.5.3 des angefochtenen Urteils) : Die B.________ AG zusammen mit den Ankeraktionären, der F.________ AG sowie weiteren Vermittlern verkauften zwischen Januar 2017 und April 2022 Aktien an über 100 Privatanlegerinnen und Privatanleger. Damit generierte die B.________ AG Erlöse im Umfang von Fr. 12'642'156.51, wovon 46 % vordergründig den übrigen Gruppenmitgliedern zuflossen. Fr. 3'581'628.22 flossen über den davor stattgefundenen Kauf eigener Aktien durch die B.________ AG an die Ankeraktionäre und Fr. 5'685'887.34 gingen für Provisionszahlungen unter anderem an die F.________ AG. Verglichen mit den Einnahmen der B.________ AG aus den Recycling-Abonnements von Fr. 4'665'300.77 im gleichen Zeitraum handelte es sich um die mit Abstand bedeutendste, regelmässige Ertragsquelle der B.________ AG. Diese Effektengeschäfte wurden systematisch über Jahre hinweg ausgeführt, womit regelmässige Einnahmen generiert wurden. Die vorinstanzliche Würdigung, dass der Beschwerdeführer zusammen mit den anderen Gruppenmitgliedern das streitgegenständliche Effektengeschäft gewerbsmässig führte, um regelmässig Erträge zu erzielen, ist nicht zu beanstanden. Der Beschwerdeführer macht im Übrigen selbst geltend, dass die B.________ AG typischerweise einen Nettogewinn von Fr. 1.82-2.62 pro weiterverkaufter Aktie realisiert habe. Von diesem Nettogewinn hat selbstredend auch der Beschwerdeführer neben seinen eigenen Erlösen (vgl. dazu E. 7.4.2 und E. 7.5.2 hiernach) als Aktionär der B.________ AG erheblich profitiert, zumal er seinen Angaben zufolge im Jahr 2022 mit 31.03 % (2017: 52.55 %) an der B.________ AG beteiligt gewesen ist.

6.5.2.
Mit Blick auf die hauptsächliche Tätigkeit reicht es ebenfalls aus, dass ein Mitglied der Gruppe dieses Tatbestandsmerkmal erfüllt, da die Bewilligungspflicht des Emissionshauses nicht dadurch umgangen werden kann, dass jedes Gruppenmitglied für sich alleine nicht alle Voraussetzungen für die Bewilligungspflicht erfüllt, die Gruppe im Resultat gemeinsam aber dennoch eine bewilligungspflichtige Emissionshaustätigkeit ausübt (vgl. E. 6.2.1 f. hiervor). Diesbezüglich werden in tatsächlicher Hinsicht die finanziellen Verhältnisse bei C.________, dem Gründer der B.________ AG nicht hinreichend bestritten (vgl.
Art. 105 Abs. 1 BGG
). Die Vorinstanz stellt fest, dass aus der Einnahmeübersicht von C.________ hervorgehe, dass dieser zwischen August 2015 und Ende 2021 auch unter Berücksichtigung der Forderungsverzichte und unter der Annahme, dass die entlöhnte Tätigkeit für die B.________ AG nicht als Tätigkeit im Finanzbereich qualifiziert werde, deutlich mehr Einnahmen aus Tätigkeiten im Finanzbereich erzielt habe: C.________ habe Fr. 886'340.35 aus den Verkäufen der Aktien der B.________ AG und Fr. 902'334.10 Lohn von der F.________ AG, die aus dem Verkauf der Aktien der B.________ AG Provisionen erhalten habe, erzielt. Demgegenüber habe er einen Lohn von Fr. 174'000.-- für die Tätigkeit bei der B.________ AG bezogen (vgl. E. 5.5.4 des angefochtenen Urteils). Vor diesem Hintergrund durfte die Vorinstanz bei sämtlichen Gruppenmitgliedern - auch beim Beschwerdeführer - auf eine hauptsächliche Tätigkeit im Finanzbereich schliessen. Nicht massgebend ist, dass zwischen der F.________ AG und dem Beschwerdeführer keine direkte Verbindung vorliege (vgl. E. 5.4.2 i.f. hiervor).

6.6.
Nach dem Dargelegten übte der Beschwerdeführer gemeinsam mit weiteren Beteiligten als Gruppe im aufsichtsrechtlichen Sinne eine bewilligungspflichtige Tätigkeit als Emissionshaus respektive Wertpapierhaus im Sinne von
Art. 3 Abs. 2 BEHV
aus, ohne dass sie oder andere Beteiligte hierzu über die erforderliche Bewilligung verfügt hätten (vgl. auch
Art. 5 Abs. 1 FINIG
i.V.m.
Art. 2 Abs. 1 lit. e FINIG
;
Art. 44 Abs. 1 lit. c FINIG
). Dadurch wurden über 100 Privatanlegerinnen und Privatanleger dazu verleitet, mehrere Millionen Franken auf die Gruppe zu übertragen. Die Ausübung dieser Tätigkeit während mehreren Jahren stellt eine schwere Verletzung aufsichtsrechtlicher Bestimmungen dar, zumal das unbewilligte Ausüben einer bewilligungspflichtigen Tätigkeit bereits für sich als schwere Verletzung aufsichtsrechtlicher Vorgaben gilt (vgl. Urteile 2C_729/2020 vom 5. August 2021 E. 6.3; 2C_318/2020 vom 7. Oktober 2020 E. 8.3.2; 2C_558/2019 vom 26. Mai 2020 E. 2.5; 2C_571/2018 vom 30. April 2019 E. 5.3.2).

7.

Der Beschwerdeführer kritisiert im Weiteren die von der FINMA angeordnete und von der Vorinstanz bestätigte Publikation der Unterlassungsanweisung unter Strafandrohung.

7.1.
Der Beschwerdeführer trägt vor, er sei weder Mitglied der von der Vorinstanz angenommenen aufsichtsrechtlichen Gruppe gewesen noch seien die Tatbestandsmerkmale der bewilligungspflichtigen Tätigkeit als Emissionshaus respektive Wertpapierhaus erfüllt. Entsprechend bestehe auch keine Grundlage für eine Unterlassungsanweisung. Selbst wenn er aber an dieser gruppenweisen Tätigkeit beteiligt gewesen sein sollte, habe die Vorinstanz den ihn betreffenden Sachverhalt nicht richtig und unvollständig festgestellt. Überdies, so der Beschwerdeführer weiter, liege - zumindest in Bezug auf ihn - keine schwere Verletzung aufsichtsrechtlicher Bestimmungen vor. Als Verwaltungsratspräsident der B.________ AG habe er auf Darlehen im Umfang von Fr. 739'662.-- verzichtet. Er habe im Gegensatz zu den anderen Ankeraktionären stets im Interesse der B.________ AG gehandelt. Unter Berücksichtigung des Forderungsverzichts habe er aus seinen Aktienverkäufen bloss Erlöse im Umfang von Fr. 400'000.-- erzielt. In diesem Licht erweise sich die angeordnete Publikation als unverhältnismässig, da sie sein berufliches Fortkommen stark behinderte. Nach Auffassung des Beschwerdeführers ist jedenfalls die Dauer der angeordneten Veröffentlichungsdauer angemessen anzupassen. Die Vorinstanz habe sich nicht mit seiner spezifischen Rolle auseinandergesetzt und auch keine umfassende Interessenabwägung vorgenommen.

7.2.
Liegt eine schwere Verletzung aufsichtsrechtlicher Bestimmungen vor, so kann die FINMA laut
Art. 34 Abs. 1 FINMAG
ihre Endverfügung nach Eintritt der Rechtskraft unter Angabe von Personendaten in elektronischer oder gedruckter Form veröffentlichen. Die Veröffentlichung ist in der Verfügung selber anzuordnen (vgl.
Art. 34 Abs. 2 FINMAG
). Die Veröffentlichung einer aufsichtsrechtlichen Verfügung nach
Art. 34 Abs. 1 FINMAG
- sogenanntes "naming and shaming" - ist eine repressive verwaltungsrechtliche Sanktion und eine präventive Massnahme zum Schutz des Publikums (vgl.
BGE 151 II 197
E. 4.2
;
147 I 57
E. 2 und E. 4.2). Die Massnahme der Publikationsanordnung setzt eine Verletzung aufsichtsrechtlicher Bestimmungen von einer gewissen Schwere voraus und muss im Einzelfall verhältnismässig sein. Eine einmalige, punktuelle und untergeordnete Verletzung finanzmarktrechtlicher Pflichten genügt hierfür nicht. Mit der Voraussetzung, dass die FINMA nur in Fällen schwerer Verletzungen eine aufsichtsrechtliche Verfügung veröffentlichen kann, hat der Gesetzgeber insbesondere den Verhältnismässigkeitsgrundsatz verankert. Die Regelungszwecke des Finanzmarktgesetzes - die Gewährleistung des Schutzes der Gläubigerinnen und Gläubiger, der Anlegerinnen und Anleger und der Versicherten (Individualschutz) einerseits sowie die Sicherstellung der Funktionsfähigkeit der Finanzmärkte (Funktionsschutz) andererseits (vgl.
Art. 4 FINMAG
) - müssen die Publikation rechtfertigen und die der betroffenen Person daraus entstehenden Nachteile in ihrem wirtschaftlichen Fortkommen mit Blick auf die Schwere der aufsichtsrechtlichen Verletzung überwiegen (vgl. Urteile 2C_729/2020 vom 5. August 2021 E. 6.2; 2C_726/2020 vom 5. August 2021 E. 6.2; 2C_220/2020 vom 15. Juni 2020 E. 4.2; 2C_136/2019 vom 14. Januar 2020 E. 4.2). Nach der bundesgerichtlichen Rechtsprechung gilt das unbewilligte Ausüben einer bewilligungspflichtigen Tätigkeit an sich bereits als schwere Verletzung aufsichtsrechtlicher Vorgaben im Sinne von
Art. 34 Abs. 1 FINMAG
(vgl. Urteile 2C_729/2020 vom 5. August 2021 E. 6.3; 2C_318/2020 vom 7. Oktober 2020 E. 8.3.2; 2C_571/2018 vom 30. April 2019 E. 5.3.2). Darunter fällt insbesondere die vorliegend massgebende Tätigkeit als Emissionshaus respektive Wertpapierhaus ohne Bewilligung der FINMA (vgl. E. 4.4 hiervor).

7.3.
Zunächst ist festzuhalten, dass sich der Beschwerdeführer in der vorinstanzlichen Beschwerde nicht mit der gestützt auf
Art. 34 FINMAG
angeordneten Publikation der Unterlassungsanweisung auseinandergesetzt hat (vgl.
Art. 105 Abs. 1 BGG
). Die Vorinstanz hat die Anordnung der Publikation im Rahmen der Rechtsanwendung von Amtes wegen dennoch geprüft und für rechtmässig befunden (vgl. E. 5.7 des angefochtenen Urteils). Dass sie sich angesichts der fehlenden Beanstandungen des Beschwerdeführers auf die wesentlichen Punkte beschränkt hat, begründet entgegen der Auffassung des Beschwerdeführers keine Verletzung des Anspruchs auf rechtliches Gehör. Der (formelle) Vorwurf des Beschwerdeführers, die Vorinstanz habe sich nicht eingehend mit seiner spezifischen Rolle auseinandergesetzt und auch keine umfassende Interessenabwägung vorgenommen, stösst demnach ins Leere. Im Übrigen hat die Vorinstanz das Verhalten und den Beitrag des Beschwerdeführers zur unbewilligten Tätigkeit detailliert festgestellt (vgl. auch E. 5.3.1 f. hiervor). Es ist somit weder eine offensichtlich unrichtige oder unvollständige Feststellung des für die Beurteilung der Publikation massgebenden Sachverhalts noch eine Verletzung des Untersuchungsgrundsatzes (vgl.
Art. 53 FINMAG
i.V.m.
Art. 12 VwVG
[SR 172.021]) zu erkennen.

7.4.
Im Lichte der Beteiligung des Beschwerdeführers an der gruppenweisen Tätigkeit als Emissionshaus respektive Wertpapierhaus ohne Bewilligung der FINMA (vgl. E. 6 hiervor) ist in einem ersten Schritt die Rechtmässigkeit der gestützt auf
Art. 34 FINMAG
angeordneten Publikation der Unterlassungsanweisung zu beurteilen.

7.4.1.
Das Verbot der Ausübung einer bewilligungspflichtigen Tätigkeit ohne Bewilligung gilt bereits von Gesetzes wegen. Soweit die Vorinstanz die gegenüber dem Beschwerdeführer von der FINMA angeordnete Unterlassungsanweisung bestätigt hat, wird ihm lediglich in Erinnerung gerufen, was bereits von Gesetzes wegen gilt. Nach der ständigen bundesgerichtlichen Rechtsprechung handelt es sich bei der Unterlassungsanweisung nicht um eine eigenständige Massnahme, sondern lediglich um eine Warnung beziehungsweise Ermahnung (vgl.
BGE 135 II 356
E. 5.1; Urteile 2C_92/2019 vom 31. Januar 2020 E. 6.1, nicht publ. in:
BGE 147 I 57
; 2C_136/2019 vom 14. Januar 2020 E. 4.1). Entsprechend ist die verfügte Unterlassungsanweisung als solche von vornherein nicht zu beanstanden.

7.4.2.
Mit Blick auf die Publikation der Unterlassungsanweisung ist massgebend, dass der Beschwerdeführer als Gruppenmitglied an der Tätigkeit als Emissionshaus respektive Wertpapierhaus ohne Bewilligung aktiv mitwirkte. Als Verwaltungsratspräsident der B.________ AG war er massgeblich am Verkauf von Aktien der B.________ AG und damit an der schweren aufsichtsrechtlichen Verletzung beteiligt. Die Schwere der Verletzung wird entgegen der Auffassung des Beschwerdeführers nicht dadurch relativiert, dass er auf Darlehen im Umfang von Fr. 739'662.-- verzichtet habe, zumal er auch unter Berücksichtigung dieses Verzichts noch Erlöse von Fr. 400'000.-- erzielt hat. Auch wenn der Beschwerdeführer erst am 5. November 2019 das Amt als Verwaltungsratspräsident übernahm, handelte es sich bei ihm neben C.________ und D.________ um einen der drei massgeblichen Drahtzieher der unerlaubten Tätigkeit. Die Gruppe gefährdete bis April 2022 über Jahre hinweg gewichtige Anleger- und Marktinteressen.

7.4.3.
Der Beitrag des Beschwerdeführers als Verwaltungsratspräsident der B.________ AG kann entgegen seiner Auffassung nicht als bloss untergeordnet betrachtet werden. Bereits aufgrund seiner Organstellung trug er eine wesentliche individuelle Mitverantwortung an der unbewilligten Tätigkeit als Emissionshaus respektive Wertpapierhaus (vgl. Urteil 2C_726/2020 vom 5. August 2021 E. 6.4). Der Umstand, dass er seine Aktien nie direkt an die Anlegerinnen und Anleger verkauft, sondern immer indirekt über die B.________ AG zwecks deren Finanzierung übertragen habe, lässt nicht auf ein geringeres Verschulden schliessen. Er veräusserte der B.________ AG noch im Jahr 2021 783'000 Aktien zu Fr. 527'580.-- zum Weiterverkauf, obwohl das Enforcementverfahren bereits am 3. Juli 2020 eingeleitet worden war. Es ist vor diesem Hintergrund nicht zu beanstanden, dass die Vorinstanz die dem Beschwerdeführer gegenüber verfügte Publikation der Unterlassungsanweisung und die damit verknüpfte Strafandrohung gemäss
Art. 48 FINMAG
bestätigt hat.

7.4.4.
Daran ändert auch der Hinweis des Beschwerdeführers auf den Abschluss eines früheren Enforcementverfahrens der FINMA gegen die G.________ AG und H.________ AG nichts. Die FINMA hat in der dort massgebenden Verfügung vom 20. Dezember 2018 ausdrücklich klargestellt, dass das Verfahren bloss mangels Nachweises der hauptsächlichen Tätigkeit im Finanzbereich eingestellt worden sei, und explizit darauf hingewiesen, dass künftig der gewerbsmässige Effektenhandel ohne Bewilligung zu unterlassen sei (vgl.
Art. 105 Abs. 2 BGG
; vgl. auch Urteil 2C_596/2024 vom 16. September 2025 E. 3.4.4). Eine Vertrauensgrundlage kann darin jedenfalls nicht erkannt werden. Vielmehr kann aus dem Umstand, dass der Beschwerdeführer von diesem Verfahren Kenntnis hatte, abgeleitet werden, dass die Ankeraktionäre um die mit einer Tätigkeit als Emissionshaus respektive Wertpapierhaus verbundene Bewilligungspflicht wissen mussten.

7.5.
Zu prüfen verbleibt in einem zweiten Schritt, ob die Vorinstanz bei der Veröffentlichungsdauer von fünf Jahren eine Verletzung des pflichtgemäss auszuübenden Ermessens durch die FINMA sowie des Verhältnismässigkeitsgrundsatzes hätte erkennen müssen.

7.5.1.
Art. 34 Abs. 1 FINMA ist eine "Kann-Bestimmung". Es liegt im Ermessen der FINMA, ob und wie lange sie bei schwerer Verletzung aufsichtsrechtlicher Bestimmungen ihre Endverfügung nach Eintritt der Rechtskraft unter Angabe von Personendaten in elektronischer oder gedruckter Form veröffentlicht. Indessen ist jegliches Ermessen pflichtgemäss auszuüben. Bleibt eine Behörde zwar im Rahmen des ihr eingeräumten Ermessens, lässt sich aber von unsachlichen, dem Zweck der massgebenden Vorschriften fremden Erwägungen leiten, handelt sie nicht pflichtgemäss. Es liegt ein Ermessensmissbrauch vor. Rechtsfehlerhaft handelt eine Behörde auch bei Überschreitung oder Unterschreitung ihres Ermessens (vgl.
BGE 149 I 146
E. 3.4.1;
142 II 268
E. 4.2.3;
137 V 71
E. 5.1 f.).

7.5.2.
Ein Ermessensmissbrauch ist nicht zu erkennen: Die FINMA hat in vergleichbaren Fällen ebenfalls eine Veröffentlichungsdauer von fünf Jahren angeordnet (vgl. Urteil 2C_860/2017 vom 5. März 2018 E. 8.2). In der Rechtsprechung wurde lediglich bei Personen mit blosser Organstellung, die bei der unbewilligten Tätigkeit indes nicht mitwirkten, ein geringeres individuelles Verschulden angenommen und die (kürzere) Veröffentlichungsdauer von drei Jahren als rechtmässig erachtet (vgl. Urteil 2C_726/2020 vom 5. August 2021 E. 6.4). Vorliegend hat der Beschwerdeführer an der gruppenweisen Tätigkeit als Emissionshaus respektive Wertpapierhaus nicht nur aktiv mitgewirkt, sondern auch persönlich erheblich profitiert. Seinen Angaben zufolge hat er bei der unbewilligten Tätigkeit Erlöse in der Höhe von Fr. 400'000.-- erzielt. Im Übrigen hat sich der Beschwerdeführer nicht nur punktuell finanzmarktrechtlich unzulässig verhalten, sondern die unbewilligte Tätigkeit kontinuierlich und wiederholt über Jahre hinweg ausgeübt.

7.6.
Im Weiteren liegen keine besonderen Umstände vor, die darauf hinweisen, dass es künftig zu keiner weiteren Verletzung finanzmarktrechtlicher Pflichten kommen wird. Es ist nicht ersichtlich, dass der Beschwerdeführer einsichtig wäre, zumal er noch vor Bundesgericht argumentiert, er habe aus den Aktienverkäufen bloss Einnahmen in der Höhe von Fr. 400'000.-- erzielt. Gegen eine "tätige Reue" im Sinne der bundesgerichtlichen Rechtsprechung spricht auch der Umstand, dass der Beschwerdeführer als Verwaltungsratspräsident der B.________ AG während des hängigen bundesgerichtlichen Verfahrens eine Abspaltung von Vermögenswerten von der B.________ AG auf die neu gegründete E.________ AG vornahm, obwohl er über die angeordnete Liquidation der B.________ AG im Bilde war (vgl. Bst. C.c hiervor; Urteil 2C_597/2024 vom 16. September 2025, zur Publikation vorgesehen; zur "tätige[n] Reue" siehe Urteil 2C_92/2019 vom 31. Januar 2020 E. 6.3, nicht publ. in:
BGE 147 I 57
). Auch unter Berücksichtigung des potenziellen Einflusses der Publikation auf das wirtschaftliche Fortkommen des Beschwerdeführers überwiegen in einer Gesamtbetrachtung die öffentlichen Interessen im Sinne von
Art. 4 FINMAG
. Eine Verletzung des Grundsatzes der Verhältnismässigkeit ist nicht zu erkennen.

7.7.
Nach dem Dargelegten erweist sich die Publikation der Unterlassungsanweisung unter Strafandrohung während fünf Jahren als rechtmässig. Es liegt keine Verletzung von
Art. 34 FINMAG
vor.

8.

Im Ergebnis erweist sich die Beschwerde als unbegründet, weshalb sie abzuweisen ist.

Diesem Verfahrensausgang entsprechend trägt der Beschwerdeführer die Gerichtskosten (
Art. 66 Abs. 1 BGG
). Parteientschädigungen sind nicht geschuldet (
Art. 68 Abs. 1 und Abs. 3 BGG
).

Demnach erkennt das Bundesgericht:

1.

Die Beschwerde wird abgewiesen, soweit darauf einzutreten ist.

2.

Die Gerichtskosten von Fr. 5'500.-- werden dem Beschwerdeführer auferlegt.

3.

Dieses Urteil wird den Verfahrensbeteiligten und dem Bundesverwaltungsgericht, Abteilung II, mitgeteilt.

Lausanne, 16. September 2025

Im Namen der II. öffentlich-rechtlichen Abteilung

des Schweizerischen Bundesgerichts

Die Präsidentin: F. Aubry Girardin

Der Gerichtsschreiber: M. Zollinger