# Swiss Caselaw Document

**Case Identifier:** 8098fd3c-fbdb-5b77-97d0-9deb3c4ff8d8
**Source:** Zürich (ZH)
**Court Level:** cantonal
**Decision Date:** 2025-02-24
**Language:** de
**Title:** Zürich Handelsgericht 24.02.2025 HG220080
**Docket/Reference:** 
**URL:** https://entscheidsuche.ch/docs/ZH_Obergericht/ZH_HG_001_HG220080_2025-02-24.pdf

## Full Text

Handelsgericht des Kantons Zürich
  

Geschäfts-Nr.: HG220080-O U/ei

Mitwirkend: Oberrichter Dr. Stephan Mazan, Vizepräsident, und Oberrichterin Ni-

cole Klausner, die Handelsrichter Christian Zuber, Prof. Dr. Othmar 

Strasser und Giuseppe De Simone sowie die Gerichtsschreiberin Dr. 

Corina Bötschi

Urteil und Beschluss vom 24. Februar 2025

in Sachen

A._____ LTD, 
Klägerin

vertreten durch Rechtsanwalt M.A. HSG in Law X1._____, 

vertreten durch Rechtsanwältin MLaw X2._____, 

vertreten durch Rechtsanwalt lic. iur., LL.M. X3._____, 

gegen

B._____ AG, 
Beklagte

vertreten durch Rechtsanwalt Dr. iur. Y1._____, 

vertreten durch Rechtsanwalt MLaw Y2._____, 

betreffend Forderung

- 2 -

Rechtsbegehren:
(act. 1 S. 2)

"1. Es sei die Beklagte im Sinne einer Teilklage zu verpflichten, der 
Klägerin EUR 90'003.00 zuzüglich Zins zu 5% seit 14. August 
2018 zu bezahlen.

 2. Alles unter Kosten- und Entschädigungsfolgen zulasten der Be-
klagten."

Geändertes Rechtsbegehren:
(act. 65 S. 2)

"1. Es sei die Beklagte zu verpflichten, der Klägerin 
EUR 18'548'741.65 zzgl. Zins zu 5% seit 14. August 2018 zu be-
zahlen. 

 2. Eventualiter sei die Beklagte zu verpflichten, der Klägerin 
EUR 18'351'857.28 zzgl. Zins zu 5% seit 14. August 2018 zu be-
zahlen.

 3. Sub-eventualiter sei die Beklagte zu verpflichten, der Klägerin 
EUR 17'556'750.03 zzgl. Zins zu 5% seit 14. August 2018 zu be-
zahlen.

 4. Alles unter Kosten- und Entschädigungsfolge zulasten der Be-
klagten."

Inhaltsverzeichnis:

Sachverhalt und Verfahren: ....................................................................................3
A. Sachverhaltsübersicht......................................................................................3

a. Parteien ........................................................................................................3
b. Prozessgegenstand......................................................................................4

B. Prozessverlauf .................................................................................................4
Erwägungen: ...........................................................................................................6
1. Formelles .........................................................................................................6

1.1. Internationale, örtliche und sachliche Zuständigkeit .................................6
1.2. Klageänderung .........................................................................................6
1.3. Fusion bzw. Rechtsnachfolge...................................................................7

2. Materielles........................................................................................................7
2.1. Vorbemerkungen ......................................................................................7
2.1.1. Unbestrittener Sachverhalt ........................................................................7
2.1.2. Vertragliche Beziehung der Parteien.........................................................8
2.1.3. Streitgegenständliche Optionen ..............................................................10
2.1.4. Parteistandpunkte....................................................................................11

3. Positive Vertragsverletzung (Art. 97 OR).......................................................12
3.1. Parteivorbringen .....................................................................................12

- 3 -

3.2. Rechtliches .............................................................................................13
3.2.1. Voraussetzungen von Art. 97 OR............................................................13
3.2.2. Vertragspflichten in einer Konto-/Depotbeziehung ..................................13
3.3. Würdigung ..............................................................................................14
3.3.1. Pflicht zur Preisstellung aus Konto-/Depotvertrag ...................................14
3.3.2. Pflicht zur Preisstellung aus Auftrag oder Kommissionsvertrag ..............16
3.3.3. Pflicht zur Preisstellung aus der "Best Execution Policy" ........................19
3.3.4. Pflicht zur Preisstellung aus der "Client Order Execution Policy" ............24
3.3.5. Pflicht zur Preisstellung aus Art. 11 BEHG..............................................26
3.4. Zwischenfazit ..........................................................................................28

4. Schaden.........................................................................................................28
4.1. Parteivorbringen .....................................................................................28
4.2. Rechtliches .............................................................................................30
4.3. Würdigung ..............................................................................................31
4.3.1. Schadensszenarien der Klägerin.............................................................31
4.3.2. Schrittweise Glattstellung sämtlicher Optionen? .....................................33
4.4. Zwischenfazit ..........................................................................................37

5. Kausalzusammenhang und Verschulden ......................................................37
6. Verrechnungseinrede.....................................................................................37
7. Fazit ...............................................................................................................37
8. Kosten- und Entschädigungsfolgen ...............................................................37

8.1. Gerichtskosten........................................................................................37
8.2. Parteientschädigungen ...........................................................................38

Sachverhalt und Verfahren:

A. Sachverhaltsübersicht

a. Parteien

Die Klägerin ist eine Aktiengesellschaft mit Sitz in Malta. Sie bezweckt im Wesent-

lichen, in Finanzprodukte zu investieren. Hauptaktionärin ist die C._____ B.V. mit 

Sitz in D._____ [Niederlande], welche 1'498 von 1'500 Aktien hält. Die Brüder 

E._____ und F._____ verfügen sodann über je eine Aktie (act. 1 N. 34; act. 17 

N. 53 f.; act. 3/2‒3).

Die Beklagte ist eine international tätige … [Bank] mit Sitz in Zürich und G._____ 

(act. 17 N. 59; act. 3/4; act. 93) (siehe dazu auch Erwägung Ziff. 1.3). 

- 4 -

b. Prozessgegenstand

Die Parteien standen in einer Bank-/Kunden-Beziehung, die u.a. aus einem Konto-

/Depotvertrag, einem Lombardkreditvertrag sowie einem Rahmenvertrag für OTC-

Devisenoptionsgeschäfte ("OTC Master Agreement") bestand. Die Streitigkeit be-

trifft mehrere ausserbörslich ("OTC") gehandelte Call-Optionen auf das Währungs-

paar Euro (EUR) / Türkische Lira (TRY) im klägerischen Depot bei der Beklagten 

("streitgegenständliche Optionen") (act. 1 N. 1 ff.; act. 17 N. 24 ff.). Die Klägerin 

macht u.a. geltend, dass die Beklagte es ihr verunmöglicht habe, die streitgegen-

ständlichen Optionen am 10. August 2018 zu marktgerechten/fairen Preisen glatt-

zustellen. Sie macht im Hauptstandpunkt gegenüber der Beklagten einen Anspruch 

auf Schadenersatz aus Vertragspflichtverletzung in Höhe von EUR 18'548'741.65 

zuzüglich Zins geltend. Die Beklagte schliesst auf Abweisung der Klage (act. 17 

S. 2). 

B. Prozessverlauf 

Die Klägerin reichte am 13. November 2020 (Datum Poststempel) die vorliegende 

Klage noch gegen die H._____ AG ein (act. 1). Das Verfahren wurde unter der 

Geschäftsnummer HG200208-O angelegt. Mit Beschluss vom 3. September 2021 

wurde in Anwendung von Art. 59 Abs. 2 lit. e ZPO auf die Klage wegen abgeurteilter 

Sache nicht eingetreten (act. 31). Dagegen erhob die Klägerin Beschwerde in Zivil-

sachen. Mit Urteil vom 28. April 2022 (Urteil 4A_525/2021 des Bundesgerichts vom 

28. April 2022 = act. 38) hob das Bundesgericht den handelsgerichtlichen Be-

schluss in Gutheissung der Beschwerde auf und wies die Sache zur weiteren Be-

handlung zurück. Das handelsgerichtliche Verfahren wurde unter der Geschäfts-

nummer HG220080-O fortgesetzt und die Verfahrensleitung an Oberrichterin Ni-

cole Klausner als Instruktionsrichterin delegiert (act. 39). Die am 16. März 2023 

durchgeführte Vergleichsverhandlung führte zu keiner Einigung (Prot. S. 3 f.). 

Nachdem auch die im Anschluss geführten aussergerichtlichen Vergleichsgesprä-

che scheiterten, wurde mit Verfügung vom 21. April 2023 ein zweiter Schriftenwech-

sel angeordnet und der Klägerin Frist zur Erstattung der Replik angesetzt (act. 50). 

Der Antrag auf Verfahrenssistierung der Klägerin vom 9. Mai 2023 (act. 55) sowie 

ihr Eventualantrag auf Erstreckung der Frist zur Erstattung der Replik wurden mit 

- 5 -

Verfügung vom 10. Mai 2023 abgewiesen (act. 57). Sodann ersuchte die Klägerin 

mit Einverständnis der Beklagten um Erstreckung der Frist zur Erstattung der Replik 

(act. 59 f.). Mit Verfügung vom 16. Mai 2023 wurde diesem Antrag stattgegeben 

(act. 61). Diese Frist wurde der Klägerin mit Verfügung vom 17. August 2023 als-

dann im Sinne einer Notfrist um weitere 10 Tage erstreckt (act. 63). Die Replik 

erging innert der Notfrist (act. 65) und wurde der Beklagten mit Verfügung vom 

14. September 2023 zugestellt. Gleichzeitig wurde ihr Frist zur Erstattung der Du-

plik angesetzt (act. 67). Mit Eingabe vom 4. Oktober 2023 stellte die Beklagte einen 

Antrag um Sicherstellung der Parteienschädigung, auf Erhöhung des Gerichtskos-

tenvorschusses sowie auf einstweilige Abnahme der Frist zur Erstattung der Duplik 

(act. 69). Mit Verfügung vom 5. Oktober 2023 wurde der Klägerin Frist angesetzt, 

um sich zu diesen prozessualen Anträgen zu äussern, und der Beklagten wurde 

die Frist zur Erstattung der Duplik einstweilen abgenommen (act. 71). Die Stellung-

nahme der Klägerin erfolgte fristgerecht (act. 73). Mit Verfügung vom 16. November 

2023 wurde das Gesuch um Sicherstellung der Parteientschädigung gutheissen 

und die Beklagte verpflichtet, eine Sicherstellung in Höhe von CHF 76'600.‒ zu leis-

ten. Gleichzeitig wurde die Klägerin verpflichtet, einen zusätzlichen Gerichtskos-

tenvorschuss in Höhe von CHF 115'000.‒ zu leisten (act. 74). Nach Eingang dieser 

Beträge reichte die Beklagte ihre Duplik (act. 81) innert der ihr neu angesetzten 

(und letztmals erstreckten) Frist ein (act. 77; act. 79). Mit Verfügung vom 4. März 

2024 wurde der Aktenschluss verfügt (act. 83). Mit Eingabe vom 18. April 2024 

reichte die Klägerin schliesslich ihre Stellungnahme zu den Duplikoven ein 

(act. 91). Mit Eingabe vom 14. Juni 2024 gab die Beklagte unter Beilage eines Aus-

zugs des SHAB die Löschung der H._____ AG bekannt (act. 95‒96). Mit Eingabe 

vom 2. Oktober 2024 ersuchte die Klägerin darum, anstelle von Rechtsanwalt 

I._____ die Rechtsanwälte X1._____ und X3._____ sowie die Rechtsanwältin 

X2._____ im Rubrum aufzunehmen (act. 96). Weil die Stellungnahme zu den Du-

pliknoven (act. 91) keine (relevanten) neuen Vorbringen enthält, muss sie nicht zur 

Gehörswahrung zugestellt werden, sondern kann mit dem vorliegenden Entscheid 

zur Kenntnisnahme verschickt werden. Mit Verfügung vom 17. Januar 2025 wurde 

den Parteien Frist angesetzt, um zu erklären, ob auf die Durchführung einer Haupt-

verhandlung verzichtet werde, unter Androhung, dass bei Stillschweigen Verzicht 

- 6 -

auf die Hauptverhandlung angenommen würde (act. 97). Die Parteien verzichteten 

innert Frist ausdrücklich auf die Durchführung einer Hauptverhandlung (act. 99 und 

act. 100). Das Verfahren ist spruchreif, weshalb ein Urteil zu ergehen hat. 

Erwägungen:

1. Formelles

1.1. Internationale, örtliche und sachliche Zuständigkeit

Die internationale, örtliche und sachliche Zuständigkeit des Handelsgerichts des 

Kantons Zürich ist unbestritten und richtet sich nach Art. 23 Abs. 1 LugÜ (bzw. 

Art. 24 LugÜ) sowie Art. 6 ZPO i.V.m. § 44 lit. b GOG (act. 1 N. 15‒21; act. 17 

N. 342).

1.2. Klageänderung

Eine Klageänderung i.S.v. Art. 227 ZPO ist zulässig, wenn der geänderte oder neue 

Anspruch nach der gleichen Verfahrensart zu beurteilen ist und (lit. a) mit dem bis-

herigen Anspruch in einem sachlichen Zusammenhang steht oder (lit. b) die Ge-

genpartei zustimmt (Art. 227 Ziff. 1 ZPO). 

In der Klage verlangte die Klägerin zunächst im Sinne einer Teilklage die Bezahlung 

von EUR 90'003.‒ von der Beklagten (act. 1 N. 22 ff.). Mit der Replik klagt die Klä-

gerin neu den Ersatz des gesamten Schadens, den die Beklagte in Verletzung ihrer 

Pflichten verursacht haben soll, ein. Konkret sind dies EUR 18'548'741.65 zzgl. Zins 

von 5% seit 14. August 2018, eventualiter EUR 18'351'857.25 zzgl. Zins von 5% 

seit 14. August 2018 und sub-eventualiter EUR 17'556'750.03 zzgl. Zins von 5% 

seit 14. August 2018 (act. 65 N. 16 f.).

Die Erfordernisse der Konnexität und der gleichen Verfahrensart sind ohne Weite-

res erfüllt, was im Übrigen auch nicht bestritten wird (vgl. act. 81 N. 19), womit sich 

die Klageänderung als zulässig erweist.

- 7 -

1.3. Fusion bzw. Rechtsnachfolge

Per tt.mm.2024 (Tagebucheintrag) sind sämtliche Aktiven und Passiven der Be-

klagten (H._____ AG, in Zürich) infolge Fusion auf die B._____ AG (in Zü-

rich/G._____) übergegangen. Die H._____ AG wurde im Handelsregister gelöscht 

(act. 93‒95). 

Die Fusion bewirkt eine Universalsukzession. Mit der Eintragung ins Handelsregis-

ter gehen alle Aktiven und Passiven der übertragenden Gesellschaft von Gesetzes 

wegen auf die übernehmende Gesellschaft über (Art. 22 FusG; Urteil 4C.385/2005 

des Bundesgerichts vom 31. Januar 2006, E. 1.2.1 m.w.H.). Im Falle einer Univer-

salsukzession vollzieht sich der Eintritt des Rechtsnachfolgers ‒ hier der B._____ 

AG ‒ in den hängigen Prozess ipso iure (Art. 83 Abs. 4 ZPO) (DOMEJ, in: ZPO-

Kurzkommentar, Oberhammer/Domej/Haas [Hrsg.], 3. Aufl., Basel 2021, Art. 83 N. 

16). Demzufolge ist aufgrund des gesetzlichen Parteiwechsels davon Vormerk zu 

nehmen, dass die B._____ AG (in Zürich/G._____) anstelle der H._____ AG (in 

Zürich) als Beklagte in den Prozess eingetreten ist. Das Rubrum ist entsprechend 

anzupassen. 

2. Materielles

2.1. Vorbemerkungen

2.1.1. Unbestrittener Sachverhalt

Die vorliegende Streitigkeit betrifft mehrere ausserbörslich ("OTC") gehandelte Call 

Optionen auf das Währungspaar Euro (EUR) / Türkische Lira (TRY) im klägeri-

schen Depot bei der Beklagten. Der Wert der streitgegenständlichen Optionen hing 

mitunter von der Kursentwicklung EUR/TRY ab. Im August 2018 kam es zu erheb-

lichen Wertschwankungen der von der Klägerin gehaltenen Devisenpositionen. Ins-

besondere am 10. August 2018 erfolgte eine starke Kurskorrektur der Türkischen 

Lira gegenüber dem Euro. Die Klägerin erteilte der Beklagten an diesem Tag den 

Auftrag, ihr (der Klägerin) Preise für bestimmte Transaktionen zu stellen bzw. dafür 

Angebote auf dem OTC-Markt einzuholen. In der Folge konnten sich die Parteien 

auf keinen Preis für die Glattstellung der streitgegenständlichen Optionen einigen. 

- 8 -

Es kam an diesem Tag keine Transaktion zwischen den Parteien zustande. Das 

Konto der Klägerin bei der Beklagten wies zufolge dieser Wertschwankungen eine 

Unterdeckung auf. Die Klägerin kam der Aufforderung der Beklagten, die eingetre-

tene Unterdeckung auszugleichen, nicht nach. Die Beklagte erliess deshalb am 

10. August 2018 einen "Margin Call", beendete die Vertragsbeziehung und schloss 

die offenen Positionen, was zu einem Negativsaldo von EUR 17'080'021.86 führte. 

Die Beklagte machte am hiesigen Gericht im Verfahren HG190068-O eine entspre-

chende Forderung gegen die Klägerin geltend, liess deren Vermögenswerte bei der 

J._____ [Bank] verarrestieren und erwirkte ein Abwesenheitsurteil gegen die Klä-

gerin, gemäss welchem diese zur Zahlung des Negativsaldos verpflichte wurde. 

Die Klägerin macht nun geltend, die Beklagte habe ihr (der Klägerin) dannzumal 

verunmöglicht, ihre Positionen zu marktgerechten/fairen Preisen glattzustellen. Da-

durch habe sie (die Klägerin) einen Schaden von insgesamt EUR 18'548'741.65 

erlitten (act. 1 N. 1‒13; act. 17 N. 3‒7). 

2.1.2. Vertragliche Beziehung der Parteien

Die Parteien haben als Grundlage ihrer Bank-/Kunden-Beziehung mehrere Ver-

träge geschlossen (act. 1 N. 59 ff.). Zunächst waren sie durch eine am 31. Januar 

2018 eröffnete Konto- und Depotbeziehung (Stammnummer 1) (act. 3/5‒6) mit den 

folgenden Konten verbunden:

‒ Sparkonto Nr. 2 in USD;

‒ Kontokorrentkonto Nr. 3 in CHF;

‒ Kontokorrentkonto Nr. 4 in USD;

‒ Kontokorrentkonto Nr. 5 in EUR;

‒ Kontokorrentkonto Nr. 6 in TRY (act. 1 N. 60). 

In den dazugehörigen AGB verpflichtete sich die Beklagte unter anderem, Aufträge 

und Weisungen der Klägerin mit der gebotenen Sorgfalt auszuführen (act. 3/6; 

Art. 4). Mit dem Deed of Pledge vom 31. Januar 2018 verpfändete die Klägerin der 

Beklagten alle hinterlegten Vermögenswerte (act. 3/7). Im Gegenzug gewährte die 

- 9 -

Beklagte der Klägerin am 16. Mai 2018 einen Kreditrahmen (Lombardkredit) bis zur 

Höhe von USD 32'000'000 (act. 3/9). 

Am 31. Januar 2018 bzw. am 7. März 2018 unterzeichneten die Parteien zudem 

das "OTC Master Agreement", den Rahmenvertrag (unter anderem) für Devisen-

optionsgeschäfte (act. 3/8). Einigten sich die Parteien auf ein einzelnes Optionsge-

schäft, bestätigte die Beklagte den jeweiligen Vertragsinhalt ‒ insbesondere Merk-

male der Option und Höhe der Prämien ‒ in einer sog. "Confirmation Notice" 

(act. 3/8; Art. 1.6 und 2.2). 

Die Beklagte konkretisierte sodann die vertraglichen Sorgfalts- und Treuepflichten 

in der "Best Execution Policy" vom 10. April 2018 ("Best Execution Policy") näher 

(act. 3/14‒15). 

Art. 9 des "OTC Master Agreement" sieht sodann eine sog. Margendeckung vor: 

allfällige Forderungen und Ausstände ("Exposure") der Beklagten aus Optionen, 

Fremdwährungs-Forwards und Fremdwährungs-Swaps müssen durch ausrei-

chend hinterlegte Vermögenswerte gedeckt sein (act. 1 N. 63; act. 3/8). Sofern die 

Sicherheiten keine ausreichende Deckung mehr bieten (sog. Unterdeckung bzw. 

"Shortfall"), kann die Beklagte von der Klägerin ‒ wiederum nach eigenem Ermes-

sen ‒ zusätzliche Sicherheiten verlangen (sog. "Margin Call"; Art. 9.2 des "OTC 

Master Agreement"). Falls die Klägerin innert Frist keine Sicherheiten nachschiesst, 

ist die Beklagte berechtigt, Devisen- und Optionsgeschäfte vorzeitig zu beenden 

bzw. zu liquidieren (Art. 9.3 und Art. 9.4 i.V.m. Art. 4.7 des "OTC Master Agree-

ment"). Gemäss Art. 4.8 des "OTC Master Agreement" bemisst sich der Liquidati-

onsbetrag dabei nach dem Gewinn oder Verlust, den die Klägerin erzielt hätte, 

wenn sie die fraglichen Optionen durch ein Gegengeschäft mit einem Händler glatt-

gestellt hätte (act. 1 N. 64; act. 3/8). 

Art. 4.11 des "OTC Master Agreement" sieht vor, dass die Parteien den Liquidati-

onsbetrag mit sämtlichen ausstehenden Forderungen ‒ auch aus anderen Verträ-

gen ‒ verrechnen dürfen, unabhängig von deren Fälligkeit (act. 1 N. 65; act. 3/8). 

- 10 -

2.1.3. Streitgegenständliche Optionen

Die Klägerin macht geltend, per 9. August 2018 in ihrem Portfolio bei der Beklagten 

diverse Optionspositionen des Währungspaares EUR/TRY offen gehabt zu haben 

(Notional in Höhe von EUR 175 Mio.). Es handelte sich um Call Optionen, welche 

die Klägerin der Beklagten verkauft hatte; sie (die Klägerin) war also sog. "Short-

Positionen" eingegangen (act. 1 N. 91). 

Die Parteien listen die streitgegenständlichen Optionen jeweils unterschiedlich auf. 

Indessen ist unbestritten, dass das Gesamt-Notional EUR 175 Mio. beträgt. 

Die Beklagte gliedert die streitgegenständlichen Optionen wie folgt (act. 17 N. 136):

1. Call Option FETR 7 über EUR 25'000'000, Strike 8.15, Verfall 

25.10.2019, verkauft am 26. Oktober 2017 durch F._____ (act. 3/38, An-

nex 1, Zeile 3).

2. Call Option FETR 8 über EUR 25'000'000, Strike 8.15, Verfall 

25.10.2019, verkauft am 26. Oktober 2017 durch E._____ (act. 3/39, An-

nex 1, Zeile 3).

3. Call Option FETR 9 über EUR 12'500'000, Strike 8.15, Verfall 

21.10.2019, verkauft am 21. November 2017 durch F._____ (act. 3/38, 

Annex 1, Zeile 4).

4. Call Option FETR 10 über EUR 12'500'000, Strike 8.90, Verfall 

21.11.2019, verkauft am 21. November 2017 durch E._____ (act. 3/39, 

Annex 1, Zeile 4).

5. Call Option FETR 11 über EUR 25'000'000, Strike 8.90, Verfall 

21.11.2019, verkauft am 21. November 2017 durch K._____ Grup 

(act. 3/43, Annex 1, Zeile 4).

6. Call Option FETR 12 über EUR 12'500'000, Strike 8.90, Verfall 

22.11.2019, verkauft am 22. November 2017 durch F._____ (act. 3/38, 

Annex 1, Zeile 5).

- 11 -

7. Call Option FETR 13 über EUR 12'500'000, Strike 8.90, Verfall 

22.11.2019, verkauft am 22. November 2017 durch E._____ (act. 3/39, 

Annex 1, Zeile 5).

8. Call Option FETR 14 über EUR 25'000'000, Strike 8.90, Verfall 

22.11.2019, verkauft am 22. November 2017 durch K._____ Grup 

(act. 3/43, Annex 1, Zeile 5).

9. Call Option FETR 15 über EUR 25'000'000, Strike 8.90, Verfall 

22.11.2019, verkauft am 22. November 2017 durch K._____ Grup 

(act. 3/43, Annex 1, Zeile 11).

Die Klägerin bündelt sodann die streitgegenständlichen Optionen wie folgt (act. 1 

N. 91):

1. "Sell Call EUR/TRY", Verfall 25.10.2019, Strike 8.15, Notional EUR 50 Mio. 

("Option 1");

2. "Sell Call EUR/TRY", Verfall 21.11.2019, Strike 8.90, Notional EUR 50 Mio. 

("Option 2");

3. "Sell Call EUR/TRY", Verfall 21.11.2019, Strike 8.90, Notional EUR 75 Mio. 

("Option 3").

Diese Optionsverträge waren ursprünglich zwischen der Beklagten und F._____ 

bzw. E._____ bzw. der K._____ Group geschlossen und per "Confirmation Notice" 

bestätigt worden. Im Zuge einer Umstrukturierung wurden sie zwischen dem 

23. Mai 2018 und dem 13. Juli 2018 mittels "Transfer Agreements" unbestrittener-

massen auf die Klägerin übertragen (act. 1 N. 93 ff.; act. 3/28‒43). 

2.1.4. Parteistandpunkte

Die Klägerin macht geltend, am Vormittag des 10. August 2018 ‒ handelnd durch 

F._____ ‒ mit ihrem Kundenberater (L._____) bei der Beklagten die Glattstellung 

sämtlicher an diesem Tag noch offenen FX OTC-Optionen im Portfolio der Beklag-

ten vereinbart zu haben (act. 65 N. 56, N. 66‒68, N. 184‒186). Die Beklagte habe 

- 12 -

in der Folge die Glattstellung sämtlicher Positionen verhindert, indem sie es pflicht-

widrig unterlassen habe, der Klägerin marktkonforme/faire Preise zu stellen (act. 

65 N. 173, N. 180). Zufolge der Abwertung der Short-Positionen sei es dann zu 

einer Unterdeckung gekommen. Die Beklagte habe sodann einen Margin Call aus-

gesprochen und die Glattstellung der streitgegenständlichen Optionen forciert und 

die verbleibenden Positionen liquidiert. Dadurch sei ihr (der Klägerin) ein Schaden 

von insgesamt EUR 18'548'741.65 erwachsen (act. 1 N. 1‒13). 

Die Beklagte macht geltend, sie sei trotz der Extremsituation, in der sich der Markt 

am 10. August 2018 befunden habe, stets bereit gewesen, für die von der Klägerin 

nachgesuchten Transaktionen einen marktkonformen/fairen Preis zu stellen. Die 

Klägerin habe indessen keine Positionen schliessen wollen, da ihr die angebotenen 

Preise nicht gut genug gewesen seien (act. 17 N. 6). Deshalb sei sie (die Beklagte) 

gezwungen gewesen, einen Margin Call zu erlassen. Diesem sei die Klägerin nicht 

nachgekommen, weshalb sie (die Beklagte) die offenen Positionen zu marktkonfor-

men Bedingungen liquidiert und dann in Übereinstimmung mit den geschlossenen 

Verträgen beendet habe. Die Glattstellung habe in einen Negativsaldo von 

EUR 17'080'021.86 gemündet, den die Klägerin entgegen dem Urteil des Handels-

gerichts vom 31. Januar 2020 bis heute nicht beglichen habe (act. 17 N. 7).

3. Positive Vertragsverletzung (Art. 97 OR)

3.1. Parteivorbringen

Die Klägerin macht geltend, dass zwischen den Parteien ein vertragliches Grund-

verhältnis vorliege, das primär nach Auftragsrecht zu beurteilen sei (act. 65 N. 2). 

Sie (die Klägerin) sei eine Kundin des Private Banking/International Wealth Ma-

nagement gewesen und von Kundenberatern der Beklagten betreut worden 

(act. 65 N. 2). Die Beklagte habe am 10. August 2018 gewusst, dass (sie) die Klä-

gerin sämtliche damals noch offenen EUR/TRY FX-Optionen habe glattstellen wol-

len, um ihr Exposure zu reduzieren. Entsprechend habe sie (die Klägerin) am 

10. August 2018 mehrfach an die Beklagte appelliert, nicht mit überhöhten Preisen 

von der Situation zu profitieren (act. 65 N. 2). Sie (die Klägerin) sei von der Beklag-

ten abhängig gewesen, da sie die offenen Positionen nur durch Transaktionen bei 

- 13 -

der Beklagten hätte glattstellen und auch nur so ihr Exposure hätte reduzieren kön-

nen (act. 65 N. 2). Sie (die Klägerin) habe sich berechtigterweise auf eine faire 

Preisgestaltung seitens der Beklagten verlassen (act. 65 N. 242 ff.). 

Die Beklagte macht geltend, dass auf die streitgegenständlichen Transaktionen 

Kaufrecht, und nicht wie behauptet Kommissionsrecht, anwendbar sei (act. 17 

N. 240 ff.). Vor diesem Hintergrund habe sie (die Beklagte) bei der Preisstellung 

einzig die allgemeinen Schranken der Vertragsfreiheit, insbesondere der Übervor-

teilung (Art. 21 OR), einzuhalten gehabt (act. 17 N. 257). Selbst bei Anwendung 

von Kommissionsrecht könne die Klägerin keinen Anspruch auf die Stellung be-

stimmter Preise ableiten, da letztlich keine Transaktion zur Ausführung gelangt sei 

(act. 17 N. 261 ff.). Schliesslich stehe der Klägerin auch kein Anspruch aus der 

"Best Execution Policy" und/oder der "Client Order Execution Policy" zu, zumal 

diese u.a. nicht anwendbar seien (act. 17 N. 268 ff.). Selbiges gelte schliesslich für 

die geltend gemachten Ansprüche aus Art. 11 BEHG, da auch diese Bestimmung 

vorliegend nicht greife (act. 17 N. 286 ff.). Entsprechend habe die Klägerin nie einen 

Anspruch auf die Stellung bestimmter Preise gehabt, weshalb die Klage abzuwei-

sen sei (act. 17 N. 236). 

3.2. Rechtliches

3.2.1. Voraussetzungen von Art. 97 OR

Kann die Erfüllung einer Verbindlichkeit überhaupt nicht oder nicht gehörig bewirkt 

werden, so hat der Schuldner für den daraus entstehenden Schaden Ersatz zu leis-

ten, sofern er nicht beweist, dass ihm keinerlei Verschulden zur Last falle 

(Art. 97 OR).

3.2.2. Vertragspflichten in einer Konto-/Depotbeziehung

Das Bundesgericht unterscheidet bei der Abwicklung von Börsengeschäften für 

Kunden durch Banken zwischen drei Konstellationen: Die Bank kann Börsenge-

schäfte im Rahmen der Vermögensverwaltung für einen Kunden abwickeln, sie 

kann Kunden bei der Anlage ihres Vermögens beraten oder eine reine Konto-/De-

potbeziehung zu einem Kunden haben (BGE 133 III 97 E. 7.1 S. 102; Urteil 

- 14 -

4A_444/2012 des Bundesgerichts vom 10. Dezember 2012, E. 3.2; PORTMANN, 

Best execution im Spannungsfeld neuer Finanzmarktphänomene, SSFM 113, 

N. 29 m.w.H.). Eine reine Konto-/Depotbeziehung wird auch als "Execution-only"-

Beziehung bezeichnet (FINMA-Vertriebsbericht, Anhänge, S. 11; PORTMANN, 

a.a.O., N. 30). 

Bei "Execution-only"-Beziehungen ist im Einzelfall zu prüfen, ob ein interessenwah-

rendes oder interessengegensätzliches Geschäft vorliegt, da auf die Ausführung 

der konkreten Transaktion Kommissions-, Auftrags- oder Kaufrecht Anwendung fin-

den kann (ABEGGLEN, «Retrozession» ist nicht gleich «Retrozession»: Zur Anwend-

barkeit von Art. 400 Abs. 1 OR auf Entschädigungen, die an Banken geleistet wer-

den, insbesondere im Fondsbetrieb, SZW 2/2007, S. 122 ff.; S. 127 f.; PORTMANN, 

a.a.O., N. 30 m.w.H.). In der Regel erfolgt die Transaktion im Rahmen der Kom-

mission, wo gemäss Art. 425 Abs. 2 OR Auftragsrecht zur Anwendung gelangt. Tritt 

die Bank indessen als echte Gegenpartei des Kunden auf, ist allenfalls jedoch Kauf-

recht anwendbar (PORTMANN, a.a.O., N. 34; FINMA-Vertriebsbericht, Anhänge, 

S. 21). Auf Kaufvertragsverhältnisse sind keine Sorgfaltspflichten anwendbar und 

damit besteht auch keine Pflicht zur "best execution". Daraus folgt, dass zwischen 

den Parteien ‒ unter Vorbehalt der Übervorteilungsschranke ‒ die Möglichkeit der 

freien Preisbestimmung gegeben ist. Kaufrechtlich strukturierte Geschäfte sollen 

einem erfahrenen Anlegerkreis vorbehalten bleiben, der die damit verbundenen Ri-

siken kennt und entsprechende Verluste tragen kann (PORTMANN, a.a.O., N. 119). 

Die Abgrenzung zwischen Interessenwahrung beim Dienstleistungsgeschäft und 

Interessengegensätzlichkeit im Kaufvertrag ist im konkreten Fall mittels Vertrags-

auslegung zu ermitteln (PORTMANN, a.a.O., N. 37).

3.3. Würdigung

3.3.1. Pflicht zur Preisstellung aus Konto-/Depotvertrag

Die Klägerin macht geltend, die Beklagte sei vertraglich verpflichtet gewesen, ihr 

(der Klägerin) für die nachgesuchten Glattstellungstransaktionen marktge-

rechte/faire Preise zu stellen, damit sie (die Klägerin) die streitgegenständlichen 

Optionen vor dem Fälligkeitstermin hätte glattstellen können. Zunächst bringt sie 

- 15 -

vor, dass der am 31. Januar 2018 zwischen den Parteien geschlossene Konto- und 

Depotvertrag primär dem Auftragsrecht nach Art. 394 ff. OR unterstehe. Aufgrund 

dieses vertraglichen Grundverhältnisses habe die Beklagte ihr (der Klägerin) 

Treuepflichten geschuldet und sie (die Beklagte) hätte bei der Preisbildung die In-

teressen der Klägerin beachten müssen (act. 65 N. 215). Anders ausgedrückt: Die 

aus diesem vertraglichen Grundverhältnis fliessenden Treuepflichten hätten auf die 

einzelnen nachgesuchten Transaktionen durchgeschlagen. Eine isolierte Betrach-

tung des "OTC Master Agreement" greife entsprechend zu kurz (act. 91 N. 15). 

Das "OTC Master Agreement", der Rahmenvertrag für Devisenoptionsgeschäfte, 

ist die vertragliche Grundlage für die streitgegenständlichen Optionsgeschäfte: "This 
agreement (the Master Agreement) governs the following transactions entered into, or to be entered 
into, between Party A and Party B (i) all foreign exchange spot transactions, foreign exchange forward 
transactions and foreign exchange swap transactions and (ii) all OTC call- and put-options referencing 
currencies […]» (act. 3/8 S. 1). Dies anerkennt auch die Klägerin (act. 65 N. 23). 
Art. 16 des "OTC Master Agreement" statuiert Folgendes (Hervorhebungen 

hinzugefügt) (act. 3/8 S. 9): "Party B [Klägerin] confirms that Party A [Beklagte] has expressly 
disclosed and explained to Party B that

(i) In order to close the position (eg by entering into an offsetting position), Party B may suffer a 
significant loss,

(ii) Market conditions may make it impossible to close a position immediately,

(iii) It may not be possible to limit the downside risk in the desired way,

(iv) In the case of Options, the downside risk of Party B is only limited to the sum of the Premium 
paid if party B is purchasing Call or Put Options, but, when selling Call or Put Options, Party B 
has the risk of potentially suffering unlimited losses"

Aus diesen vertraglichen Bestimmungen lässt sich kein Anspruch der Klägerin auf 

marktgerechte Preise ableiten. Vielmehr halten sie fest, dass OTC-Optionen mit 

einem Markt- und Liquiditätsrisiko behaftet sind. Offene OTC-Positionen können 

nämlich nur dann vor dem Verfalltag glattgestellt werden, wenn die Gegenpartei 

des Ursprungsgeschäfts damit einverstanden ist (vgl. act. 1 N. 85). Diese Bestim-

- 16 -

mungen statuieren ausdrücklich, dass das sofortige Schliessen von Positionen mit 

signifikanten Verlusten verbunden sein kann. 

Art. 16 des "OTC Master Agreement" bestimmt sodann weiter (act. 3/8 S. 9): 

"Party B [Klägerin] hereby confirms that

(i) Party B understands the mechanics of Options and risks inherent in such Transactions and that 
Party B is in a financial position to bear even substantial losses,

(ii) Prior to entering into each Transaction, Party B will carefully assess whether such Transaction 
is appropriate to Party B's objectives, knowledge and experience, financial risk capacity and ability to 
monitor such Transaction […]

Der Klägerin waren mit Unterzeichnung des "OTC Master Agreement" diese finan-

ziellen Risiken bewusst; sie bestätigte auch gleichzeitig, substantielle finanzielle 

Verluste tragen zu können (act. 81 N. 34). Angesichts dieser Sach- und Rechtslage 

lässt sich hinsichtlich der streitgegenständlichen Optionsgeschäfte aus dem Konto-

/Depotvertrag vom 31. August 2018 (act. 3/35) (Grundverhältnis) keine Vertrauens-

konstellation herleiten, welche die Beklagte zur Stellung marktgerechter Preise ver-

pflichtet hätte (vgl. zu solchen Vertrauenskonstellationen PORTMANN, a.a.O., 

N. 107; CANARIS, Grosskommentar Handelsgesetzbuch, Bd. 5, 4. Aufl., Bankver-

tragsrecht, Berlin 2005, N. 12 ff.; LARENZ, Lehrbuch des Schuldrechts, Allgemeiner 

Teil, Bd. I, 14. Aufl., München 1987, S. 104 ff.).

3.3.2. Pflicht zur Preisstellung aus Auftrag oder Kommissionsvertrag

Die Klägerin kann, wie gesehen, aus dem Konto-/Depotvertrag vom 31. Januar 

2018 (act. 3/5) keinen Anspruch auf ein optimales Ausführungsgeschäft bzw. auf 

die Stellung marktgerechter Preise ableiten. In "Execution-only"-Beziehungen ist 

jeweils für die einzelne Transaktion zu eruieren, ob Kommissions-, Auftrags- oder 

Kaufrecht zur Anwendung kommt (siehe PORTMANN, a.a.O., N. 30, N. 34 ff.). Dem-

zufolge ist zu prüfen, ob sich ein Anspruch auf die Stellung marktgerechter Preise 

aus dem auf die streitgegenständlichen Transaktionen anwendbaren Recht ablei-

ten lässt. 

- 17 -

Abhängig davon, ob die streitgegenständlichen Transaktionen als Auftrag i.S.v. 

Art. 394 ff. OR oder als Kommission i.S.v. Art. 425 ff. OR qualifizieren, würden sich 

allfällige Treue- und Sorgfaltspflichten auf die Preisgestaltung auswirken. Hingegen 

entspricht es der Natur des Kaufvertrags, dass die Parteien bezüglich der Höhe des 

Kaufpreises gegenläufige Interessen haben (Urteil 4C.152/2002 des Bundesge-

richts vom 22. Juli 2002, E. 2.2), weshalb bei der Preisstellung einzig die allgemei-

nen Schranken des Vertragsrechts, insbesondere diejenigen der Übervorteilung 

(Art. 21 OR), zu beachten sind. Ob ein interessenwahrendes oder ein interessen-

gegensätzliches Geschäft vorliegt, muss durch Auslegung des Vertrags eruiert wer-

den. Die Parteien machen keinen übereinstimmenden wirklichen Willen geltend, 

weshalb der objektivierte Wille der Parteien zu ermitteln ist. 

Durch die Annahme eines Auftrages verpflichtet sich der Beauftragte, die ihm über-

tragenen Geschäfte vertragsgemäss zu besorgen (Art. 394 Abs. 1 OR). Einkaufs- 

oder Verkaufskommissionär ist, wer gegen eine Kommissionsgebühr (Provision) in 

eigenem Namen für Rechnung eines anderen (des Kommittenten) den Einkauf 

oder Verkauf von beweglichen Sachen oder Wertpapieren zu besorgen übernimmt 

(Art. 425 Abs. 1 OR). 

Indiz für das Vorliegen eines interessenwahrenden Geschäfts wäre etwa die Ver-

einbarung eines Entgelts (Provision) für den erbrachten Service (BAHAR/STUPP, in: 

Basler Kommentar zum BEHG/FINMAG, Watter/Vogt [Hrsg.], 2. Aufl., Basel 2011, 

Art. 11 BEHG N. 21; PORTMANN, a.a.O., N. 37). Der Provisionsanspruch ist ein Es-

sentialium der Kommission (LENZ/VON PLANTA, in: Basler Kommentar zum Obligati-

onenrecht I. Art. 1‒529 OR, Widmer Lüchinger/Oser [Hrsg.], 7. Aufl. 2020, Art. 432 

N. 1 m.w.H.). Auch spricht das Vorliegen eines Weisungsrechts tendenziell für ein 

auftrags- bzw. kommissionsrechtliches Verhältnis (PORTMANN, a.a.O., N. 37, 

N. 46 ff.). Dagegen indizieren das offenkundige Fehlen einer Dienstleistungskon-

stellation sowie die erhöhten Fachkenntnisse bzw. die Geschäftserfahrenheit des 

Kunden das Vorliegen eines Kaufvertrags (BAHAR/STUPP, a.a.O., Art. 11 BEHG 

N. 21 mit Verweis auf die Praxis der ehemaligen EBK).

Zwar trifft es zu, dass am 10. August 2018 keine Transaktion zustande kam und 

damit auch kein Provisionsanspruch fällig wurde (vgl. act. 65 N. 280). Massgebend 

- 18 -

ist indessen, ob die Parteien für den Fall einer Transaktion eine Provision regelten. 

Dies ist weder behauptet noch ersichtlich. Im "OTC Master Agreement" gibt es 

keine diesbezüglichen Bestimmungen. Die Klägerin macht auch nicht geltend, dass 

die Beklagte in der Vergangenheit bei vergleichbaren Transaktionen jeweils eine 

Provision in Rechnung stellte (act. 17 N. 245). Auch den einzelnen "Confirmation 

Notices", worin die Details zu anderen, früheren Transaktionen festgehalten wur-

den, ist keine Provision zu entnehmen (act. 17 N. 245; vgl. etwa act. 3/28). 

Beim OTC-Handel schliessen die Parteien ihre Transaktionen bilateral, "over-the-

counter" ab, mithin nicht über eine Börse (Urteil 4A_47/2012 des Bundesgerichts 

vom 5. Februar 2013, E. 1.3.1). Bei den Optionspositionen des Währungspaars 

EUR/TRY, welche die Klägerin bei der Beklagten per 10. August 2018 offen hatte, 

war die Klägerin "Short-Positionen" eingegangen, bei einem Nominalwert von 

EUR 175 Mio., und hatte dafür rund EUR 3.8 Mio. an Prämien vereinnahmt (act. 17 

N. 84; vgl. act. 1 N. 91; act. 3/28‒37). Es handelte sich bei diesen Optionen sodann 

unbestritten nicht um Standardprodukte, sondern mit ihren Parametern (lange Lauf-

zeit, Ausübungspreis bei Ausgabe weit "out of the money", Emerging Market-Wäh-

rung, hoher Betrag) um besonders auf die Klägerin zugeschnittene Produkte 

(act. 81 N. 74 lit. b). Die Klägerin war zumindest mit F._____ durch einen professi-

onellen Devisenhändler mit überdurchschnittlicher Geschäftserfahrenheit vertreten 

(act. 81 N. 54; vgl. auch das Urteil HG110157 des Handelsgerichts des Kantons 

Zürich vom 16. Juni 2016, E. 4.1.4). Sie hatte einen direkten Zugang zum "Trading 

Desk" der Beklagten, um schnell Handelsaufträge als "Direct Access Client" 

("DAC") platzieren zu können (act. 1 N. 80). Angesichts dieser Rahmenbedingun-

gen war für die Klägerin klar erkennbar, dass die Beklagte keine Dienstleistung 

erbrachte, sondern als eine im Eigeninteresse handelnde Gegenpartei agierte 

(siehe BAHAR/STUPP, a.a.O., N. 21 mit Verweis auf die Praxis der ehemaligen EBK: 

EBK-Bull. 2008/51, 113, N. 48, 129‒130, EBK-Bull. 2005/47, 157, N. 80, 173). 

Daran ändert auch nichts, dass die Klägerin vom "Private Banking"-Team der Ab-

teilung "International Wealth Management" der Beklagten betreut wurde (act. 65 

N. 21 ff., N. 38 ff.), zumal die Klägerin ausdrücklich als professionelle Kundin be-

handelt werden wollte (act. 81 N. 40; act. 18/17). Sodann wurden die tatsächlich 

abgeschlossenen sowie die von der Klägerin abgelehnten Geschäfte zu festen 

- 19 -

Preisen offeriert, was ebenfalls für das Vorliegen eines Kaufvertrags spricht (act. 1 

N. 105 ff.; act. 17 N. 251; PORTMANN, N. 37). Auch in Anbetracht dieses Aspekts 

liegt das Gewicht der streitgegenständlichen Transaktionen nicht auf der Dienst-

leistungsabwicklung, sondern auf dem Produkteverkauf (PORTMANN, a.a.O., N. 34). 

Schliesslich ging selbst die Klägerin in der Klage noch davon aus, dass die Beklagte 

bei der Preisstellung eigene Interessen vertrat (act. 1 N. 164; act. 17 N. 249). An-

gesichts dieser Umstände unterliegen die streitgegenständlichen Transaktionen 

dem Kaufvertragsrecht i.S.v. Art. 184 ff. OR. Das von der Klägerin zitierte Urteil 

4A_547/2012 des Bundesgerichts vom 5. Februar 2013, E. 4.1 f., wonach für die 

Preisbestimmung von OTC-Transaktionen die Schutzbestimmungen des Kommis-

sionsrechts analog anwendbar seien, ist im Übrigen vorliegend nicht einschlägig. 

In diesem Entscheid ging es um die Korrektheit der bei einer Liquidation verrech-

neten Optionspreise. Da in der hiesigen Streitigkeit keine Liquidationskonstellation 

vorliegt, greift der Schutzgedanke dieser Rechtsprechung von vornherein nicht 

(act. 17 N. 253). Demzufolge kann die Klägerin keinen Anspruch auf bestimmte 

Preise aus Kommissionsrecht ableiten. 

3.3.3. Pflicht zur Preisstellung aus der "Best Execution Policy"

Die Klägerin stützt ihren Anspruch ferner auf die "Best Execution Policy" vom 

10. April 2018 (act. 3/14‒15). Demnach sei die Beklagte verpflichtet gewesen, Kun-

denaufträge bestmöglich auszuführen (Pflicht zur "Best Execution") (act. 65 

N. 220 ff.). Die "Best Execution Policy" definiert "Best Execution" wie folgt (act. 3/14 

Ziff. 3 S. 6):

"Unter Best Execution versteht man die Anforderung, alle angemessenen Massnahmen zu ergreifen, 
um systematisch das für den Kunden bestmögliche Ergebnis bei der direkten Ausführung von Trans-
aktionen im Namen des Kunden an einem oder mehreren Ausführungsplätzen (einschliesslich der 
Ausführung unter Principal Capacity) oder bei der Übermittlung von Kundenaufträgen zur Ausführung 
an Intermediäre (verbundene Gesellschaften oder Drittbroker) zu erreichen."

Im "Anhang zur Anlageklasse anlageübergreifender OTC-Derivate" befindet sich 

sodann folgende Bestimmung (act. 3/14 Ziff. 2 S. 22): 

- 20 -

"Es ist unwahrscheinlich, dass dem Kunden Best Execution geschuldet wird, wenn professionelle 
Kunden um ein Angebot bitten (Aufforderung zur Angebotsabgabe oder "RFQ") und festgestellt wird, 
dass sie sich nicht auf die H._____ zur Erfüllung der Best-Execution-Anforderung verlassen […]."

Bei professionellen Kundinnen besteht demzufolge nur dann eine Pflicht zu "Best 

Execution", wenn sich diese auf die Beklagte verlassen (sog. "legitimate reliance" 

[englische Fassung]). Art. 3.5 der "Best Execution Policy" statuiert dazu die folgen-

den Grundsatzregeln bzw. Kriterien (act. 3/14 Ziff. 3.5 S. 7): 

"Best Execution gilt nicht als obligatorische Pflicht, wenn professionelle Kunden sich diesbezüglich 
nicht auf die H._____ verlassen. Um zu bestimmen, ob sich der Kunde auf die H._____ verlässt, 
befolgt die H._____ einige Grundsatzregeln, zum Beispiel:

‒ Welche Partei hat die Transaktion initiiert ‒ Bei Aufträgen, bei denen der Kunde als Initiator 
der Transaktion auftritt, ist es weniger wahrscheinlich, dass der Kunde sich auf die H._____ 
verlässt.

‒ Die Marktpraxis und Üblichkeit, dass Kunden sich bei verschiedenen Dienstleistern erkundigen 
‒ Wenn die Marktpraxis für eine bestimmte Anlageklasse oder ein bestimmtes Produkt sugge-
riert, dass der Kunde ungehinderten Zugang zu mehreren Dienstleistern hat, die Angebote ab-
geben können, und der Kunde die Möglichkeit hat, frei zu wählen, ist es weniger wahrschein-
lich, dass der Kunde sich auf die H._____ verlässt.

‒ Das relative Mass an Transparenz innerhalb eines Marktes ‒ In Situationen, in denen die Prei-
sinformationen transparent sind und vernünftigerweise davon ausgegangen werden darf, dass 
der Kunde Zugang zu solchen Informationen hat, ist es weniger wahrscheinlich, dass eine 
Übereinkunft darüber erzielt wurde, dass der Kunde sich auf die H._____ verlässt.

‒ Die vom Kunden bereitgestellten Informationen und getroffenen Vereinbarungen ‒ Wenn Ver-
einbarungen oder Absprachen mit dem Kunden (einschliesslich der Bestimmungen dieser Best 
Execution Policy) darauf hinweisen oder suggerieren, dass eine Übereinkunft darüber erzielt 
wurde, dass der Kunde sich nicht auf die H._____ verlässt.

Wenn es weitere Hinweise darauf gibt, dass professionelle Kunden sich nicht auf die H._____ ver-
lassen, werden auch diese berücksichtigt."

- 21 -

Anwendbarkeit der "Best Execution Policy": Die Beklagte macht zunächst geltend, 

dass die "Best Execution Policy" nicht Vertragsbestandteil geworden sei (act. 17 

N. 268). Die "Best Execution Policy" gilt gemäss Ziff. 2.1 sowohl für Retailkunden 

als auch für professionelle Kunden (act. 3/14 S. 6). Sie gilt insbesondere für Optio-

nen und andere Derivatkontrakte in Bezug auf Währungen (act. 3/14 Ziff. 2.1 S. 6 

i.V.m. Verzeichnis 1 Ziff. 4 S. 36) (act. 65 N. 224). Ziff. 1 der "Best Execution Policy" 

sieht vor, dass der Kunde nach Erhalt der "Best Execution Policy" deren Inhalt be-

stätigt und akzeptiert, sobald er einen Auftrag bei der Beklagten platziert (act. 3/14 

S. 6). Die Beklagte wendet in dieser Hinsicht zurecht ein, dass die Klägerin nicht 

dartue, die "Best Execution Policy" bei Vertragsschluss von ihr (der Beklagten) 

auch tatsächlich erhalten zu haben (act. 81 N. 267 f.). Die Klägerin stützt sich ferner 

auf eine Version der "Best Execution Policy" mit dem Änderungsdatum vom 

10. April 2018 (act. 3/14 S. 1). Da die Geschäftsbeziehung unbestrittenermassen 

im Januar 2018 eröffnet wurde, müsste die Klägerin ihren Anspruch ohnehin auf 

die dannzumal geltende Version der "Best Execution Policy" stützen bzw. diese ins 

Recht legen. Eine solche Version liegt indessen nicht bei den Akten. In den zwi-

schen den Parteien geschlossenen Verträgen wird sodann auch nicht auf die "Best 

Execution Policy" verwiesen (act. 3/5‒9) (act. 81 N. 268). Demzufolge ist nicht dar-

getan, dass die "Best Execution Policy" Vertragsbestandteil wurde. Aber selbst 

wenn die "Best Execution Policy" anwendbar wäre, könnte die Klägerin daraus, wie 

nachstehend zu zeigen ist, nichts für sich ableiten. 

Anspruchsvoraussetzungen: In materieller Hinsicht sind die in Art. 3.5 der "Best 

Execution Policy" aufgezählten Grundsatzregeln als nicht abschliessend zu verste-

hen. Dies ergibt sich u.a. aus der einleitenden Formulierung "zum Beispiel". Ferner 

lässt der letzte Absatz von Ziff. 3.5 auch weitere Hinweise gelten, aus denen sich 

ergibt, dass sich professionelle Kunden nicht auf die Beklagte verlassen. Entspre-

chend müssen die in Ziff. 3.5 der "Best Execution Policy" definierten Kriterien nicht 

kumulativ erfüllt sein, damit ein Fall von "legitimate reliance", also ein berechtigtes 

Verlassen der Klägerin auf die Beklagte, vorliegt. Vorauszuschicken ist sodann, 

dass die Anwendung dieser Grundsatzregeln stets unter Berücksichtigung der ge-

samten Umstände zu erfolgen hat. 

- 22 -

‒ F._____, der für die Klägerin agierte, ist unbestrittenermassen professioneller 

Devisenhändler (act. 81 N. 4). Die Klägerin liess sich zudem mit den 

Formularen "Declaration of Private Investment Structure as Qualified Investor" 

(act. 18/15), "Knowledge and Experience in relation to financial 

instruments/services" (act. 18/16) sowie "Declaration for Classification as en 

Elective Professional" (act. 18/17) als professionelle Partei einstufen (act. 17 

N. 113 f.; act. 18/15‒17). Sie vereinbarte mit der Beklagten einen direkten Zu-

gang als "Direct Access Client" ("DAC") zum "Trading Desk" (act. 1 N. 80; 

act. 81 N. 270). Dieser direkte Zugang diente nicht nur dazu, zeitnah Marktin-

formationen zu erhalten (act. 65 N. 233), sondern war v.a. ein Instrument für 

die Klägerin, um während 24 Stunden am Tag direkt Aufträge platzieren zu 

können (act. 17 N. 114; 81 N. 39). Diese Umstände sprechen dagegen, dass 

sich die Klägerin auf die Beklagte verliess. 

‒ Es war die Klägerin, welche die Transaktionen initiierte. F._____ wandte sich 

jeweils direkt an die Händler der Beklagten, um Angebote einzuholen und 

Transaktionen abzuschliessen (vgl. act. 1 N. 82 f., N. 114 ff.; act. 81 N. 270). 

Der Einwand der Klägerin, wonach sie die Glattstellungstransaktionen nicht 

völlig freiwillig initiiert habe, sondern aufgrund der gesamten Umständen dazu 

faktisch gezwungen gewesen sei, verfängt nicht (act. 65 N. 231 ff.). Der Klä-

gerin war aufgrund von Ziff. 16 des "OTC Master Agreement" bewusst, dass 

sie unter Umständen nicht in der Lage sein würde, eine Position ‒ je nach 

Marktsituation ‒ sofort schliessen zu können (act. 81 N. 290) (siehe dazu 

vorne unter Ziff. 3.3.1). Sie holte die streitgegenständlichen Preise ein, um 

einen "Margin Call" zu verhindern. Die Klägerin befand sich am 10. August 

2018 aufgrund des illiquiden Markts unbestrittenermassen in einer schwieri-

gen Position. Dies ändert aber nichts daran, dass sie eigenverantwortlich am 

Markt operierte und aus freien Stücken Optionen schrieb. Auch in dieser Hin-

sicht verliess sich die Klägerin nicht auf die Beklagte. 

‒ Die Klägerin hatte die Möglichkeit, sich bei mehreren Dienstleistern nach Prei-

sen zu erkundigen ("to shop around"). Sie holte regelmässig andere Preise 

ein, kommunizierte diese in Preisverhandlungen mit der Beklagten (act. 1 

- 23 -

N. 113, N. 116, N. 123) und schloss mit der J._____ auch nachgewiesener-

massen Transaktionen ab (act. 1 N. 113; act. 81 N. 270). Die Klägerin macht 

geltend, am 10. August 2018 erheblich in ihrem Handlungsspielraum einge-

schränkt gewesen zu sein. Dies, da es für sie nicht zumutbar bzw. unnötig 

kapitalintensiv gewesen sei, Glattstellungstransaktionen mit einer anderen 

Gegenpartei abzuschliessen, und diese Positionen anschliessend auf die Be-

klagte zu übertragen (act. 65 N. 89 f.). Ob dies so zutrifft, kann hier offen blei-

ben. Wie bereits gesagt, haben sich für die Klägerin am 10. August 2018 die 

bei OTC-Optionsgeschäften inhärenten Risiken verwirklicht. Entsprechend 

begründet die Tatsache, dass die Klägerin am besagten Datum möglicher-

weise nicht völlig frei zwischen verschiedenen Dienstleistern wählen konnte, 

keinen Fall von "legitimate reliance".

‒ Die Preiskomponenten waren transparent. Gemäss eigenem Vorbringen der 

Klägerin sind die marktbezogenen Parameter (z.B. der "Spot Price", die Vola-

tilität oder die relevanten "Discount Factors") öffentlich verfügbare Daten von 

führenden Market Data Providern wie ICE Data Services, Eikon, Bloomberg 

und Optionsmaklern wie GFI oder Tullett Prebon (act. 1 N. 57, N. 177; 

act. 3/11). Den Vorbringen der Klägerin ist auch zu entnehmen, dass F._____ 

die Marktentwicklung am 10. August 2018 mit Hilfe von Daten von M._____ 

LLC, einem Finanzunternehmen mit Sitz in N._____, USA, beobachtete 

(act.  1 N. 125). Entsprechend konnte er Preise vergleichen und die Angebote 

der Beklagten einschätzen (act. 81 N. 270). Nur so lässt sich erklären, dass 

F._____ beispielsweise das erste Angebot der Beklagten am 10. August 2018 

um 11:01 Uhr (TRT) für den Kauf einer Option (Prämie von 21.00% 

[EUR 5'250'000.‒]) als für zu teuer erachtete und zum Vergleich auf das An-

gebot der J._____ für den Kauf einer identischen Option (Prämie von 17.17%) 

verwies (act. 1 N. 115 ff.; act. 3/53‒54). Auch das spricht nicht für das Vorlie-

gen eines Falles von "legitimate reliance".

Die Klägerin tätigte Devisenoptionsgeschäfte und nahm keine Anlageberatungs- 

bzw. Vermögensverwaltungsdienstleistungen von der Beklagten entgegen. Daran 

ändert auch nichts, dass die Klägerin vom "Private Banking"-Team der Beklagten 

- 24 -

betreut wurde und in regelmässigem Kontakt mit den Kundenberatern L._____ und 

O._____ stand (act. 1 N. 74 ff.). Ebenfalls irrelevant ist, dass die Beklagte kontinu-

ierlich die Risikoparameter ("Exposure") überwachte. Die Klägerin als Kundin 

konnte gemäss den vertraglichen Bestimmungen nur mit Devisen handeln, sofern 

sie über ausreichend Deckung verfügte. Die Beklagte als Gläubigerin musste ent-

sprechend ‒ nicht zuletzt aus aufsichtsrechtlichen Gründen ‒ überwachen, ob ge-

nügend Sicherheiten für den eingeräumten Lombardkredit vorhanden waren (act. 

17 N. 87 ff.; act. 81 N. 55 ff.). Diese Überwachung des "Exposure" erfolgte ange-

sichts der vorstehend erläuterten vertraglichen Strukturen nicht zugunsten der risi-

koerfahrenen und eigenverantwortlich handelnden Klägerin, sondern vor allem im 

Interesse der Beklagten (act. 17 N. 87 ff.; act. 81 N. 55 ff.). 

In Anbetracht dieser gesamten Umstände ist nicht davon auszugehen, dass sich 

die Klägerin auf die Beklagte verliess, sprich dass ein Fall von "legitimate reliance" 

vorlag. Vielmehr handelte es sich bei der Klägerin um eine geschäftserfahrene, pro-

fessionelle Anlegerin, die selbständig und eigenverantwortlich am Markt operierte. 

Dies ergibt sich nicht zuletzt auch aus der Art und Weise, wie F._____ im typischen 

Fachjargon via "Bloomberg Chat" am "Trading Desk" der Beklagten kommunizierte 

(act. 1 N. 98 ff.; z.B. act. 3/53‒54). Die "Confirmation Notices" enthielten sodann 

jeweils den Hinweis, dass der entsprechenden Transaktion keine Beratung durch 

die Beklagte vorausgegangen war (act. 17 N. 259; act. 3/28 S. 3). 

Im Ergebnis kann die Klägerin aus der "Best Execution Policy" keine Pflicht der 

Beklagten zur Stellung von marktgerechten/fairen Preisen ableiten, zumal kein Fall 

von "legitimate reliance" vorliegt. 

3.3.4. Pflicht zur Preisstellung aus der "Client Order Execution Policy"

Die Klägerin stützt sich sodann auf die "Client Order Execution Policy" und macht 

geltend, dass die Beklagte verpflichtet gewesen sei, das bestmögliche Ergebnis für 

sie (die Klägerin) zu erzielen (act. 1 N. 70 ff.). Die "Client Order Execution Policy" 

wurde gestützt auf die Richtlinie 2014/65/EU des europäischen Parlaments und des 

Rates vom 15. Mai 2014 über Märkte für Finanzinstrumente sowie zur Änderung 

- 25 -

der Richtlinie 2002/92/EG und 2011/61/EU ("MiFID II") erlassen (act. 1 N. 70; 

act. 3/16).

Anwendbarkeit der "Client Order Execution Policy": Der Anwendungsbereich der 

"Client Order Execution Policy" wird in deren Ziff. 1 definiert (act. 3/16 S. 1). Er 

umfasst die (vormaligen) Gesellschaften "H._____ International" ("…"), "H._____ 

Securities (Europe) Limited" ("…"), "H._____ AG" (…) ("…"), "H._____ Securities, 

Sociedad de Valores, S.A." ("…") und "H._____ (Deutschland) Aktiengesellschaft" 

("…"). Die Beklagte (als vormalige H._____ AG) ist als Schweizer Aktiengesell-

schaft davon nicht umfasst, weshalb die "Client Order Execution Policy" schon aus 

diesem Grund nicht anwendbar ist. Zudem erfordert die "Client Order Execution 

Policy" die Anbahnung oder Ausführung eines Kundenauftrags von einem Kunden-

berater oder Händler, der im EWR stationiert ist (Ziff. 2 der "Client Order Execution 

Policy": «[…] where any part of the origination or execution of the client order or transaction invol-
ves a sales person or trader located in the EEA […]»). Keine der involvierten Personen sei-
tens der Beklagten war dannzumal im EWR stationiert. Sowohl die zuständigen 

Mitglieder des "Trading Desk" (P._____ und Q._____) als auch die zuständigen 

Kundenberater (L._____ und O._____) waren unbestrittenermassen von der 

Schweiz aus tätig, R._____ von S._____ [VAE] aus (act. 17 N. 279). Entsprechend 

ist die "Client Order Execution Policy" auch in räumlicher Hinsicht nicht anwendbar. 

Selbst wenn diese jedoch anwendbar wäre, könnte sich die Klägerin daraus, wie 

sogleich zu zeigen ist, nichts zu ihren Gunsten ableiten.

Anspruchsvoraussetzungen: Die Klägerin macht geltend, dass es sich bei der Glatt-

stellung von Derivatgeschäften explizit um einen Fall von "legitimate reliance" 

handle (act. 1 N. 71). Sie stützt sich auf die folgenden Bestimmungen in der "Client 

Order Execution Policy" (act. 3/16): 

‒ "Other examples of client placing legitimate reliance on H._____ could include the unwind of 
derivative transactions where the client may find it difficult to seek alternative pricing from other 
parties or novate the transaction to another party." (Ziff. 2 Abs. 6 in "Annex 7 to Schedule 2 ‒ 
FX");

- 26 -

‒ "[…] where you are seeking to exit a complex structures trade where it would be reasonable to 
consider that you are unable to shop around […]" (Ziff. 4.3 Spiegelstrich Nr. 4 der "Client Order 
Execution Policy");

‒ "[…] other circumstances where you may be considered a captive client e.g. there is a lack of 
client choice over where to execute a trade due to the complexity or nature of the transaction 
and you would therefore be unable to seek alternate quotes […]" (Ziff. 4.3 Spiegelstrich Nr. 6 
der "Client Order Execution Policy").

Ziff. 2 Abs. 3 des "Annex 7 to Schedule 2 ‒ FX" statuiert einleitend jedoch wiederum 

folgende Ausnahme (act. 3/16): 

"Best execution obligations are unlikely to apply where you have asked us for a quote ("RFQ"), as we 
generally take the view that in the context of the European Commission's four considerations 
(Appendix to CESR/07-320 Best Execution under MiFID) there ist no legitimate reliance being placed 
on us to meet the relevant best execution requirements."

Die Klägerin holte gemäss eigener Darstellung jeweils direkt bei den Händlern des 

"Trading Desk" der Beklagten Preisangebote ("Quotes") ein (act. 1 N. 83 f.; act. 17 

N. 283). Am 10. August 2018 stellte die Klägerin unbestrittenermassen Preisanfra-

gen bei der Beklagten (act. 1 N. 114 ff.; act. 17 N. 283). Sodann definieren sich 

auch nach der "Client Order Execution Policy" die Fälle, in denen "legitimate re-

liance" vorliegt, nach den vorstehend genannten Grundsatzregeln der "Best Exe-

cution Policy" (act. 3/16 Ziff. 4.2 i.V.m. act. 3/15 Ziff. 3.5) (act. 17 N. 285). Im Übri-

gen sind die aufsichtsrechtlichen Bestimmungen der MiFID II in der Schweiz ohne-

hin nicht direkt anwendbar (vgl. act. 65 N. 257). Damit kann sich die Beklagte auch 

in materieller Hinsicht nicht auf die "Client Order Execution Policy" stützen. Ent-

sprechend steht ihr aus der "Client Order Execution Policy" kein Anspruch auf die 

Stellung von marktgerechten/fairen Preisen zu.

3.3.5. Pflicht zur Preisstellung aus Art. 11 BEHG

Der Art. 11 des (vormaligen) Bundesgesetzes über die Börsen und den Effekten-

handel (Börsengesetz, BEHG) vom 24. März 1995 bestimmte was folgt:

- 27 -

"(1) Der Effektenhändler hat gegenüber seinen Kunden:
(a) eine Informationspflicht; er weist sie insbesondere auf die mit einer bestimmten Geschäftsart 
verbundenen Risiken hin; 
(b) eine Sorgfaltspflicht; er stellt insbesondere sicher, dass die Aufträge seiner Kunden bestmöglich 
erfüllt werden und diese die Abwicklung seiner Geschäfte nachvollziehen können; 
(c) eine Treuepflicht; er stellt insbesondere sicher, dass allfällige Interessenkonflikte seine Kunden 
nicht benachteiligen. 
(2) Bei der Erfüllung dieser Pflichten sind die Geschäftserfahrenheit und die fachlichen Kenntnisse 
der Kunden zu berücksichtigen."

Die Klägerin macht geltend, dass die Beklagte auch gemäss dem im August 2018 

noch in Kraft stehenden Art. 11 BEHG die bestmögliche Erfüllung, d.h. Best Exe-

cution, von Kundenaufträgen geschuldet hätte (act. 1 N. 250 f.; act. 65 N. 276 ff.). 

Die Beklagte bringt dagegen vor, dass der (vormalige) Art. 11 BEHG nicht auf Kauf-

verträge anwendbar sei (act. 17 N. 287 f.). Sodann greife die Bestimmung nicht, da 

sie (die Beklagte) als Gegenpartei der Klägerin aufgetreten sei (act. 17 N. 289). 

Überdies sei ohnehin kein Geschäft ausgeführt worden, zumal die Parteien nicht 

über das Verhandlungsstadium hinausgekommen seien (act. 17 N. 292 ff.).

Aus dem "Bloomberg-Chat" zwischen F._____ und der Beklagten geht hervor, dass 

die Klägerin mit der Beklagten über den Preis der gewünschten Transaktion jeweils 

verhandelte; die Beklagte erbrachte damit keine schlichte Dienstleistung für die Klä-

gerin (siehe zum Ganzen: act. 1 N. 114 ff.; act. 65 N. 93 ff.; act. 3/53‒54; EBK-Bull. 

2008/51, 113, N. 48, 129‒130; EBK-Bull. 2005/47, 157, N. 80, 173) (siehe dazu 

auch unter E. Ziff. 3.3.3). Es ist offenkundig, dass die Beklagte ihre Risiken bei 

einem Geschäftsabschluss unter den schwierigen Marktbedingungen am 10. Au-

gust 2018 nicht einfach durch den Abschluss eines entsprechenden Gegenge-

schäfts hätte neutralisieren können, sondern vielmehr ein unlimitiertes Risiko über-

nommen hätte (vgl. act. 81 N. 74 lit. c; act. 91 N. 27). Entsprechend war das Ei-

geninteresse der Beklagten für die Klägerin erkennbar. Der (vormalige) Art. 11 

BEHG und die darin vorgesehenen Verhaltensregeln finden indessen auf mit einer 

Gegenpartei vereinbarte Kaufgeschäfte keine Anwendung, da es an der Schutzbe-

dürftigkeit fehlt (BAHAR/STUPP, a.a.O., N. 20 mit Verweis auf Bahar/Thévenoz, Con-

- 28 -

flicts of Interest: Disclosure, Incentives, and the Market, in: L. Tévenoz/R. Bahar 

[Hrsg.], Conflicts of Interest: Corporate Governance and Financial Markets, Klu-

ver/Zurich 2007) (siehe zum Ganzen auch unter E. Ziff. 3.3.3). Damit war die Be-

klagte in ihrer Preisgestaltung nicht durch Treue- und Sorgfaltspflichten einge-

schränkt. Ob die von der Beklagten gestellten Preise marktkonform/fair waren, 

kann damit offen bleiben, zumal eine Übervorteilung i.S.v. Art. 21 OR weder be-

hauptet noch ersichtlich ist. 

3.4. Zwischenfazit

Im Kern macht die Klägerin geltend, die Beklagte hätte ihr die Risiken am 10. Au-

gust 2018, einem unbestrittenermassen aussergewöhnlichen Handelstag, zu ei-

nem bestimmten Preis abnehmen müssen (vgl. act. 81 N. 120). Diese Rechtssauf-

fassung lässt sich, wie gezeigt, nicht auf die vorliegend angerufenen (vertraglichen) 

Bestimmungen stützen. Damit liegt seitens der Beklagten keine Pflichtverletzung 

vor. Entsprechend ist die Klage bereits aus diesem Grund abzuweisen. 

4. Schaden

4.1. Parteivorbringen

Die Klägerin macht geltend, ihr Schaden bestehe in einer Vermehrung der Passi-

ven. Die Beklagte habe ihr für die Glattstellung der streitgegenständlichen Optionen 

per 14. August 2018 insgesamt EUR 46'325'500.00 verrechnet, nämlich für die 

Glattstellung von "Option 1" EUR 14'317'500.00, von "Option 2" EUR 12'775'000.00 

und von "Option 3" EUR 19'233'000.00 (1 N. 222 f.). Hätte die Beklagte ihr (der 

Klägerin) marktgerechte/faire Preise für die Optionen gestellt, hätte sie (die Kläge-

rin) diese am 10. August 2018 während eines vernünftigen Zeitraums wesentlich 

günstiger glattstellen können. Da sie (die Klägerin) am 10. August 2018 um 

10.20 Uhr (TRT) der Beklagten den Auftrag erteilt habe, Preise für die Glattstellung 

der Optionen einzuholen, und da eine Marktbeeinflussung zufolge einer Rede des 

türkischen Präsidenten Erdogan um 14.45 Uhr (TRT) erwartet worden sei, habe sie 

(die Klägerin) vernünftigerweise erwarten dürfen, dass ihr die Beklagte die Glatt-

stellung noch vor dieser Rede ermöglichen würde. Für die hypothetische Berech-

nung der marktgerechten/fairen Preise sei daher auf die Durchschnittspreise zwi-

- 29 -

schen 10.20 Uhr (TRT) und 14.45 Uhr (TRT) am 10. August 2018 abzustellen, wel-

che sich auf 17.75% (EUR 8'876'073.66) für "Option 1", auf 15.10% (EUR 

7'548'259.13) für "Option 2" und auf 15.14% (EUR 11'352'425.56) für "Option 3" 

belaufen hätten, was einen Gesamtbetrag von EUR 27'776'758.35 ergebe (act. 1 

N. 190 ff.). Die Differenz zwischen den tatsächlich von der Beklagten verrechneten 

Prämien und den marktgerechten/fairen Preisen gemäss Black-Scholes Formel be-

laufe sich auf EUR 18'548'741.65 (EUR 46'325'500 minus EUR 27'776'758.35) 

(act. 1 N 222 ff.). Die Klägerin stellt im Hauptstandpunkt auf diesen Betrag ab. Sie 

macht sodann eventualiter und sub-eventualiter etwas geringere Beträge geltend, 

die auf einem gleichförmigen Trading (EUR 18'351'857.28) bzw. auf dem jeweiligen 

Höchstpreis am 10. August 2018 für jede der drei Optionen (EUR 17'556'750.03) 

beruhen (vgl. 1 N. 204 ff.; vgl. auch N. 254 ff.). 

Die Beklagte macht geltend, es liege kein Schaden vor, da die Vermögensvermin-

derung freiwillig erfolgt sei (act. 81 N. 217). Die behauptete Vermögensverminde-

rung sei eingetreten, weil die Klägerin am 10. August 2018 ihre offenen Optionsge-

schäfte nicht habe glattstellen wollen und auch keine weitere Deckung beigebracht 

habe (act. 81 N. 217). Statt das Angebot zur Glattstellung der Beklagten am 10. Au-

gust 2018 anzunehmen, habe die Klägerin im Wissen um das Risiko weiterer Ver-

luste auf eine Verbesserung der Marktlage spekuliert (act. 81 N. 219). Die Glatt-

stellung am 13. August 2018 durch sie (die Beklagte) sei vertragsmässig erfolgt, 

zumal die Klägerin die erforderliche Deckung nicht beigebracht habe. Aus einer 

vertragsgemässen Handlung könne kein ersatzfähiger Schaden entstehen (act. 81 

N. 221). Sodann habe die Klägerin am 10. August 2018 zunächst einzig versucht, 

eine der Call Optionen glattzustellen. Später habe sie (die Klägerin) noch eine 

Quote für eine weitere Option verlangt. Um 12.50 Uhr (TRT) habe sie (die Klägerin) 

gebeten, die Preise für den Kauf dieser zwei Optionen ‒ nämlich einer Call Option 

für EUR 25 Mio. mit Strike 8.15, fällig am 25. Oktober 2019, und einer Call Option 

für EUR 25 Mio. mit Strike 8.90, fällig am 21. November 2019 ‒ zu erneuern. Sie 

(die Klägerin) habe aber klar gemacht, dass sie nur entweder die eine oder die 

andere Call Option habe kaufen wollen, mit Präferenz für die Call Option über CHF 

25 Mio. mit Strike 8.15, fällig am 25. Oktober 2019 (act. 81 N. 224). Wenn über-

haupt, könne es nur um die (angebliche) Differenz der Preise für diese einzige Op-

- 30 -

tion gehen. Eine solche Schadensberechnung habe die Klägerin indessen nicht 

vorgenommen, weshalb es an der substantiierten Behauptung eines Schadens 

fehle (act. 81 N. 226).

4.2. Rechtliches

Ein Schaden ist nach ständiger Rechtsprechung des Bundesgerichts die unge-

wollte Verminderung des Reinvermögens. Er kann in einer Verminderung der Akti-

ven, einer Vermehrung der Passiven (damnum emergens) oder in entgangenem 

Gewinn (lucrum cessans) bestehen und entspricht der Differenz zwischen dem ge-

genwärtigen Vermögensstand und dem Stand, den das Vermögen ohne das schä-

digende Ereignis hätte (sog. Differenzhypothese) (BGE 142 III 23 E. 4.1 S. 27; BGE 

139 V 176 E. 8.1 S. 187 f. m.w.H.). Der Schadenersatzanspruch aus Art. 97 

Abs. 1 OR geht auf Ersatz des positiven Vertragsinteresses. Es ist derjenige Ge-

winn zu ersetzen, der nach dem gewöhnlichen Lauf der Dinge oder nach den be-

sonderen Umständen, insbesondere nach den getroffenen Veranstaltungen und 

Vorkehrungen, mit Wahrscheinlichkeit erwartet werden konnte (WIEGAND, in: Basler 

Kommentar zum Obligationenrecht I. Art. 1‒529 OR, Lüchinger/Oser [Hrsg.], 7. 

Aufl., Zürich 2020, Art. 97 N. 38a m.w.H.; vgl. auch § 252 BGB). 

Grundsätzlich obliegt es der klagenden Partei, den Schaden substantiiert zu be-

haupten und zu beweisen (Art. 41 Abs. 1 OR). Wenn der Schaden ziffernmässig 

nicht nachweisbar ist, wird er nach richterlichem Ermessen mit Rücksicht auf den 

gewöhnlichen Lauf der Dinge und den von der klagenden Partei getroffenen Mass-

nahmen geschätzt (Art. 42 Abs. 2 OR i.V.m. Art. 99 Abs. 3 OR). Die Befugnis des 

Richters, den Schaden zu schätzen, bezweckt aber nicht, der klagenden Partei die 

Beweislast generell abzunehmen oder ihr die Möglichkeit zu eröffnen, ohne nähere 

Angaben Schadenersatzforderungen in beliebiger Höhe zu stellen. Vielmehr muss 

sie alle Umstände, die für den Eintritt des Schadens sprechen oder dessen Ab-

schätzung erlauben oder erleichtern, soweit möglich zumutbar behaupten und be-

weisen (BGE 143 III 297 E. 8.2.5.2 S. 323 m.w.H.; BGE 128 III 271 E. 2b/aa 

S. 275 f.). 

4.3. Würdigung

- 31 -

4.3.1. Schadensszenarien der Klägerin

Nach Auffassung der Klägerin besteht der Schaden in der Differenz zwischen dem 

von der Beklagten bei der forcierten Glattstellung verrechneten Gesamtpreis 

(EUR 46'325'500.‒) und den (behauptet) marktgerechten, also günstigeren Prei-

sen, für die streitgegenständlichen Optionen (act. 1 N. 222) am 10. August 2018 im 

Zeitraum zwischen jeweils 10.20 Uhr und 14.45 Uhr (TRT). Diesbezüglich errech-

net sie drei alternativen Schadensszenarien:

‒ EUR 18'548'741.65 (EUR 46'325'500.00 [Gesamtprämie gemäss forcierter 

Glattstellung aller Optionen am 13. August 2018 durch die Beklagte] abzüglich 

EUR 27'776'758.35 [marktkonformer/fairer Preis bei Abstellen auf den Durch-

schnittspreis am 10. August 2018]) (act. 1 N. 201, N. 224, N. 256):

‒ eventualiter: EUR 18'351'857.28 (EUR 46'325'500.00 [Gesamtprämie ge-

mäss forcierter Glattstellung aller Optionen am 13. August 2018 durch die Be-

klagte] abzüglich EUR 27'973'642.72 [marktkonformer/fairer Preis bei Abstel-

len auf gleichförmiges Trading am 10. August 2018]) (act. 1 N. 204, N. 226, 

N. 256):

- 32 -

‒ sub-eventualiter: EUR 17'556'750.03 (EUR 46'325'500.00 [Gesamtprämie ge-

mäss forcierter Glattstellung aller Optionen am 13. August 2018 durch die Be-

klagte] abzüglich EUR 28'768'749.97 [marktkonformer/fairer Preis bei Abstel-

len auf höchsten Preis am 10. August 2018]) (act. 1 N. 207, N. 228, N. 256):

Zur Schadensberechnung hat die Klägerin (anders als in BGE 144 III 155) nicht das 

gesamte bei der Beklagten vorhandene Vermögen (Portfolio) herangezogen, son-

dern den Schaden für jede einzelne (angeblich vereitelte) Glattstellungstransaktion 

berechnet (act. 65 N. 289). Sie macht geltend, dass sich der Wert einer Option und 

dementsprechend die marktgerechte/faire Prämie für den Kauf dieser Option an-

hand der sog. "Black-Scholes-Formel" errechne (act. 1 N. 173). Die Klägerin reicht 

diesbezüglich ein Gutachten von Prof. Dr. T._____ vom 13. November 2020 ein, 

- 33 -

das die (aus ihrer Sicht) marktgerechten/fairen Preise für die Glattstellung der Op-

tionen 1‒3 anhand der "Black-Scholes-Formel" errechnet. Sie beantragt zudem ein 

gerichtliches Gutachten (act. 1 N. 174; act. 65 N. 194; act. 3/11). Die Beklagte reicht 

diesbezüglich sodann ein Gegengutachten von Prof. Dr. U._____ und Prof. Dr. 

V._____ vom 3. Mai 2021 ein (act. 18/3).

4.3.2. Schrittweise Glattstellung sämtlicher Optionen?

Das Gutachten von Prof. Dr. T._____ (act. 3/11) (bzw. dessen Stellungnahme vom 

7. September 2023 zum Gegengutachten der Beklagten, act. 66/1) und die darauf 

basierende Schadensberechnung der Klägerin stützen sich insbesondere auf die 

Behauptung, dass die Klägerin im Verlauf eines "vernünftigen Zeitraums" die Opti-

onen 1 bis 3 (Notional von EUR 175 Mio.) glattgestellt hätte (act. 1 N. 191 ff.). Als 

"vernünftiger Zeitraum" erachtet die Klägerin den Zeitraum zwischen 10.20 Uhr 

[TRT], als sie der Beklagten den Auftrag erteilte, Preise für die Glattstellung der 

gegenständlichen Optionen einzuholen (act. 1 N. 193), und 14.45 Uhr [TRT], als 

der türkische Präsident Erdogan eine (kursrelevante) Rede zum Zerfall der türki-

schen Lira hielt (act. 1 N. 195). Sie (die Klägerin) habe vernünftigerweise erwarten 

dürfen, dass ihr die Beklagte die Glattstellung sämtlicher streitgegenständlicher Op-

tionen noch vor Erdogans Rede um 14.45 Uhr (TRT) ermöglichen würde (act. 1 

N. 198). Zentral ist diesbezüglich die Behauptung der Klägerin, wonach sich 

F._____ und L._____ am 10. August 2018 erstmals um 08:00 Uhr [TRT] (und da-

nach noch mehrfach, act. 65 N. 62) telefonisch darauf verständigt hätten, dass 

F._____ sämtliche streitgegenständlichen Positionen bis zum Mittag, 13:00 Uhr 

[TRT], schrittweise glattstellen würde (act. 1 N. 107 ff., N. 194; act. 65 N. 56). 

F._____ habe die Beklagte später um 11.47 Uhr [TRT] auch noch schriftlich darüber 

informiert, dass er sämtliche offenen Positionen (Notional von EUR 175 Mio.) glatt-

stellen wolle ("I am trying to close my positions with you but your prices are way out 

again" / "[…] you have to help not to profit.") (act. 65 N. 56 ff.; act. 3/56). Die Be-

klagte habe demzufolge bereits am Vormittag des 10. August 2018 gewusst, dass 

es um die Glattstellung sämtlicher Positionen gehe (act. 65 N. 66). Die Beklagte 

bestreitet diese Darstellung. Sie stellt insbesondere in Abrede, dass ein solches 

Telefongespräch stattgefunden habe, und macht geltend, dass nie vereinbart ge-

- 34 -

wesen sei, sämtliche Optionen 1 bis 3 schrittweise bis zum Mittag des 10. August 

2018 glattzustellen (act. 17 N. 138, N. 150 ff.). 

In Anbetracht von Art. 16 des "OTC Master Agreement" hatte die Klägerin gerade 

keinen Anspruch darauf, aus den von ihr eingegangenen Optionsgeschäften früh-

zeitig, also zu einer von ihr gewählten Uhrzeit bzw. zu von ihr gewählten Konditio-

nen, auszusteigen (act. 17 N. 397; act. 81 N. 30) (siehe dazu unter E. Ziff. 3.3.1). 

Demzufolge müsste die Klägerin eine spezifische Vereinbarung der Parteien dartun 

bzw. nachweisen, wonach bis zum Mittag des 10. August 2018 sämtliche Optionen 

(d.h. ein Notional von EUR 175 Mio.) schrittweise hätten glattgestellt werden müs-

sen. Eine solche Vereinbarung soll gemäss Klägerin am 10. August 2018 anlässlich 

des Telefongesprächs zwischen F._____ und seinem Kundenberater L._____ um 

08:00 Uhr (TRT) mündlich geschlossen worden sein. Die Klägerin macht indessen 

keine näheren Ausführungen zum Inhalt dieses behaupteten Telefongesprächs 

(act. 1 N. 107, N. 110). Das Erklärungsverhalten der Parteien, das zu dieser münd-

lichen Vereinbarung geführt haben soll, wird nicht dargestellt. Noch weniger be-

kannt ist über die behaupteten weiteren Telefongespräche in dieser Sache. Die 

blosse unsubstantiierte Behauptung einer solchen mündlichen Vereinbarung, wel-

che Art. 16 des "OTC-Master-Agreement" massgeblich abändern würde, genügt 

nicht. Zu derart pauschalen Behauptungen können keine Beweise (Parteiaussagen 

von F._____ und L._____) abgenommen werden. 

Im Übrigen ergeben sich auch aus dem "Bloomberg Chat" keine Hinweise auf das 

Bestehen einer derartigen mündlichen Vereinbarung. Daraus ist zunächst ersicht-

lich, dass F._____ am 10. August 2018 um 10:20:44 Uhr (TRT) eine Call Option für 

EUR 25 Mio. mit Strike 8.15, fällig am 25. Oktober 2019, kaufen wollte (act. 1 

N. 114; act. 17 N. 152; act. 3/53). Da die Klägerin die von der Beklagten gestellten 

Preise als überhöht erachtete, schlug sie das Angebot der Beklagten aus. In einem 

E-Mail vom 10. August 2018 an seinen Kundenberater L._____ beschwerte sich 

F._____ um 11:47 Uhr (TRT), dass die Angebote der Beklagten unangemessen 

seien (act. 1 N. 126; act. 3/53). F._____ bezieht sich darin zwar auf "Positions", 

spricht also von Positionen im Plural. Im nachstehenden Satz beschränkt er sich 

jedoch klar auf die Call Option, Strike 8.15, Verfall 25. Oktober 2019 ("I am trying 

- 35 -

to close my positions with you but your prices are way out again. In these difficult 

days, you have to help out not to profit. I am trying to close EURTRY strike 8.15 

exp. 25.10.2019 […]") (act. 3/56; vgl. act. 1 N. 67 f.). Erst gegen Mittag, um 12:03:17 

Uhr (TRT), bat F._____ die Beklagte sodann um ein Angebot betreffend den Kauf 

einer weiteren Call Option für EUR 25 Mio. mit Strike 8.90, fällig am 21. November 

2019 (act. 1 N. 114; act. 17 N. 159; act. 3/53). Um 12:50:13 Uhr (TRT) bat F._____ 

die Beklagte darum, die Preise für den Kauf der beiden Call Optionen zu erneuern 

(act. 17 N. 162; act. 81 N. 223; act. 3/53). Die von P._____ der Klägerin um 13:24 

bzw. 13:29 Uhr (TRT) unterbreiteten Angebote führten wiederum nicht zu einem 

Abschluss (act. 1 N. 133 ff.; act. 17 N. 167; act. 3/53). Fast eine Stunde später, um 

14:17:44 Uhr (TRT), bat F._____ erneut darum, die Angebote für die beiden Opti-

onen zu erneuern (act. 17 N. 168; act. 3/53). Die Klägerin nahm auch die darauf-

folgenden Preisangebote nicht an (act. 17 N. 170; act. 3/53). Zwischenzeitlich (so-

weit ersichtlich am 12:51 Uhr [TRT]) kaufte die Klägerin bei der J._____ eine 

EUR/TRY Call Option, Verfall 21. November 2019, Strike 8.9, Notional EUR 25 

Mio., für eine Prämie von 14.60% (EUR 3'650'000.00) bei einem Spot-Preis von 

6.8080 (act. 1 N. 135; act. 3/57). Erst um 17:50:14 Uhr (TRT), am Ende des Han-

delstages, unterbreitete die Beklagte der Klägerin ein Angebot für die Glattstellung 

sämtlicher streitgegenständlicher Optionen (act. 1 N. 158; act. 17 N. 173; act. 3/53). 

Die Glattstellung sämtlicher streitgegenständlicher Optionen wurde im "Bloomberg 

Chat" entsprechend erst am frühen Abend des 10. August 2018 überhaupt thema-

tisiert. 

Aus dem "Bloomberg Chat" ergeben sich, wie gesagt, keinerlei Hinweise dafür, 

dass die Parteien die schrittweise Glattstellung aller streitgegenständlichen Optio-

nen bis spätestens zum Mittag des 10. August 2018 vereinbart hätten. Es ist ange-

sichts des vorstehend Gesagten auch weder dargetan noch nachgewiesen, dass 

die Beklagte von dieser Absicht der Klägerin gewusst hatte. F._____ erkundigte 

sich im "Bloomberg Chat" nur nach Preisen für einen kleinen Teil der nach klägeri-

scher Ansicht glattzustellenden Optionen (Notional von zunächst EUR 25 Mio. und 

sodann von EUR 50 Mio. im Verhältnis zum Gesamt-Notional von EUR 175 Mio.). 

Hätte die Klägerin tatsächlich alle offenen Positionen bis zum Mittag schliessen 

wollen, wäre sie weit weniger zögerlich vorgegangen und hätte angesichts des be-

- 36 -

stehenden Zeitdrucks früh auf Preisangebote für einen Grossteil der zu schliessen-

den Positionen gedrängt. Ihr stattdessen manifestiertes abwartendes Vorgehen 

deutet dagegen vielmehr darauf hin, dass sie auf eine Verbesserung der Marktsi-

tuation spekulierte. Ebenso wäre zu erwarten gewesen, dass sich F._____ im 

"Bloomberg Chat" bei den zähen Preisverhandlungen ausdrücklich auf eine angeb-

liche mündliche Vereinbarung berufen hätte. Zwischen 14.45 Uhr (TRT) und 17.30 

Uhr (TRT) äusserten sich schliesslich weder die Beklagte noch die Klägerin im 

"Bloomberg Chat", obwohl noch keine der streitgegenständlichen Optionen glattge-

stellt war (vgl. act. 1 N. 156). Dies spricht ebenfalls nicht für die Sachdarstellung 

der Klägerin. Letztlich sagt auch der Umstand, wonach die Klägerin gleichzeitig 

analoge Transaktionen bei der J._____ getätigt hatte, nichts über eine allfällige 

mündliche Vereinbarung der Parteien betreffend die Glattstellung sämtlicher Posi-

tionen aus. Insgesamt vermag die Klägerin eine derartige mündliche Vereinbarung 

nicht rechtsgenügend darzutun bzw. nachzuweisen. 

Ferner fusst die gesamte Schadensberechnung der Klägerin auf der Hypothese, 

wonach bei angemessenen Preisangeboten sämtliche streitgegenständlichen Op-

tionen (Notional in Höhe von CHF 175 Mio.) bis spätestens um 14:45 Uhr (TRT) 

glattgestellt worden wären. Die Klägerin stellt unter Verweis auf das Gutachten von 

Prof. Dr. T._____ (act. 3/11) drei alternative Schadensberechnungen auf, die alle 

dieses Szenario, welches sie letztlich nicht nachweisen konnte, zugrunde legen. 

Für alternative Szenarien ‒ z.B. das Vorliegen von unangemessenen Preisen für 

die beiden von ihr (nachgewiesenermassen) nachgefragten Transaktionen 

oder eine Glattstellung aller offenen Positionen am Nachmittag, also insbesondere 

nach 14.45 (TRT), des 10. August 2018 ‒ liefert die Klägerin keine Berechnungs-

grundlagen. Auf einer solchen Behauptungsbasis kann auch das von der Klägerin 

offerierte gerichtliche Gutachten über die marktgerechten/fairen Preise (act. 65 

N. 194) nicht eingeholt werden. Da die Klägerin insofern keine taugliche Schadens-

berechnung vorweist, könnte auch keine richterliche Schadensschätzung gemäss 

Art. 42 Abs. 2 OR vorgenommen werden. 

- 37 -

4.4. Zwischenfazit

Der Klägerin gelingt es nicht, einen Schaden bzw. eine taugliche Schadensberech-

nung darzutun und nachzuweisen.

5. Kausalzusammenhang und Verschulden

Bei diesem Ausgang erübrigen sich Ausführungen zum Verschulden und zum 

Kausalzusammenhang. 

6. Verrechnungseinrede

Die Beklagte macht (eventualiter) einredeweise ihre Ansprüche 

(EUR 17'080'021.86 zzgl. Zins seit 23. August 2018 [Dispositiv-Ziff. 1], 

CHF 85'000.‒ aus Rückgriffsrecht für die Gerichtskosten [Dispositiv-Ziff. 4 und 5] 

und CHF 145'000.‒ Parteientschädigung [Dispositiv-Ziff. 6]) gegen die Klägerin ge-

stützt auf das in Rechtskraft erwachsene Urteil des Handelsgerichts vom 31. Januar 

2020 geltend (act. 81 N. 326; act. 3/10) (siehe dazu unter E. Ziff. 2.1.1). Da die 

Klage aus anderen Gründen abzuweisen ist, erübrigt es sich, die Verrechnungsein-

rede der Beklagten zu prüfen. 

7. Fazit

Die Klägerin kann weder eine Pflichtverletzung noch einen Schaden rechtsgenü-

gend dartun bzw. nachweisen. Demzufolge ist die Klage vollumfänglich abzuwei-

sen.

8. Kosten- und Entschädigungsfolgen

8.1. Gerichtskosten

Beim vorliegenden Streitwert (umgerechnet CHF 17'718'685.46 

[EUR 18'548'741.65; Umrechnungskurs von 1:0.95525 per 7. September 2023]; 

vgl. act. 65 N. 19) beträgt die ordentliche Gerichtsgebühr rund CHF 160'000.‒. 

Diese ist unter Berücksichtigung der Komplexität des Falles und des Zeitaufwands 

des Gerichts um rund einen Viertel, d.h. auf CHF 200'000.‒, zu erhöhen (§ 4 Abs. 1 

und Abs. 2 GebV OG). 

- 38 -

Die Verteilung der Gerichtskosten erfolgt im Grundsatz nach Obsiegen und Unter-

liegen der Parteien (Art. 106 Abs. 1 ZPO i.V.m. Art. 95 Abs. 1 lit. a ZPO). Da die 

Klägerin vollumfänglich unterliegt, sind ihr die Gerichtskosten aufzuerlegen. 

Die Kosten sind vorab aus dem von der Klägerin geleisteten Kostenvorschuss 

(CHF 160'000.–) (Art. 111 Abs. 1 ZPO) zu decken und im Übrigen direkt von ihr zu 

beziehen (act. 10; act. 76). 

8.2. Parteientschädigungen

Ausgangsgemäss ist die Klägerin zu verpflichten, der Beklagten eine Parteient-

schädigung zu bezahlen (Art. 106 Abs. 1 ZPO i.V.m. Art. 95 Abs. 1 lit. b ZPO). 

Vorliegend beträgt die ordentliche Anwaltsgebühr rund CHF 145'000.‒. Unter Be-

rücksichtigung der Komplexität des Falles, des Aufwandes für die Vergleichsver-

handlung und für die zweite Rechtsschrift rechtfertigt es sich, die Grundgebühr um 

50% zu erhöhen, was einen Betrag in Höhe von CHF 217'500.‒ ergibt (§ 11 Abs. 1 

und 2 AnwGebV). 

Die Beklagte beantragt eine Parteientschädigung unter Zuzug der Mehrwertsteuer. 

Ist einer mehrwertsteuerpflichtigen Partei eine Parteientschädigung zuzusprechen, 

hat dies zufolge Möglichkeit des Vorsteuerabzugs ohne Berücksichtigung der 

Mehrwertsteuer zu erfolgen. Ist die anspruchsberechtigte Partei aufgrund ausser-

gewöhnlicher Umstände nicht in vollem Umfange zum Abzug der Vorsteuer berech-

tigt, ist die Parteientschädigung um den entsprechenden Faktor anteilsmässig an-

zupassen (siehe das Kreisschreiben der Verwaltungskommission des Obergerichts 

des Kantons Zürich vom 17. Mai 2006, Ziff. 2.1). Solche aussergewöhnlichen Um-

stände hat eine Partei zu behaupten und zu belegen (Urteil 4A_552/2015 des Bun-

desgerichts vom 25. Juni 2016, E. 4.5; ZR 104 [2005] S. 291 ff.; SJZ 101 [2005] 

S. 531 ff.). Die Beklagte macht unter Beilage einer schriftlichen Bestätigung gel-

tend, im Jahr 2022 zu 25.47% vorsteuerabzugsberechtigt gewesen zu sein, im Jahr 

2023 sodann zu 15.34% und im Jahr 2024 schliesslich noch zu 10% (act. 69 N. 6; 

act. 70/2; act. 81 N. 328). Ausgewiesen (und auch unbestritten) ist mit act. 70/2 

ausschliesslich die Vorsteuerabzugsberechtigung in Höhe von 25.47% für das Jahr 

- 39 -

2022. Darauf ist abzustellen. Es ist zudem notorisch, dass der Mehrwertsteuersatz 

per 1. Januar 2024 von 7.7% auf 8.1% angehoben wurde. Die Beklagte schlüsselt 

ihren Aufwand in zeitlicher Hinsicht nicht auf; es ist unklar, in welchem Zeitraum ihr 

welche Arbeiten angefallen sind. Da die Klageantwort (act. 17) vom 25. Mai 2021 

und die Duplik (act. 81) vom 1. März 2024 datieren, ist es sachgerecht, auf einen 

Mittelwert, also auf einen Mehrwertsteuersatz von 7.9%, abzustellen. Demzufolge 

ist der Beklagten eine Mehrwertsteuer von rund 5.9% (74.53% von 7.9%) zuzuspre-

chen. 

In Anwendung von § 4 und § 11 AnwGebV ist die Klägerin zu verpflichten, der Be-

klagten eine Parteientschädigung in der Höhe von rund CHF 217'500.‒ zuzüglich 

5.9% MWSt. zu bezahlen. In Höhe von CHF 76'600.– ist der Beklagten die ihr zu-

stehende Parteientschädigung – nach unbenutztem Ablauf der Rechtsmittelfrist – 

direkt aus der von der Klägerin geleisteten Sicherheit zu überweisen (vgl. Art. 111 

Abs. 1 ZPO). 

Das Handelsgericht beschliesst:

1. Es wird vorgemerkt, dass die B._____ AG (in Zürich/G._____) anstelle der 

H._____ AG (in Zürich) als Beklagte in den Prozess eingetreten ist. Das Ru-

brum wird hinsichtlich der Beklagten angepasst. 

2. Schriftliche Mitteilung mit nachfolgendem Erkenntnis.

Das Handelsgericht erkennt:

1. Die Klage wird vollumfänglich abgewiesen.

2. Die Gerichtsgebühr wird auf CHF 200'000.– festgesetzt. 

Allfällige weitere Kosten bleiben vorbehalten.

3. Die Kosten werden der Klägerin vollumfänglich auferlegt. Sie werden aus 

dem von der Klägerin geleisteten Kostenvorschuss und im Übrigen direkt 

von ihr bezogen. 

- 40 -

4. Die Klägerin wird verpflichtet, der Beklagten eine Parteientschädigung von 

CHF 217'500.– zuzüglich 5.9% MWSt. zu bezahlen. In Höhe von 

CHF 76'600.– wird diese Entschädigung der Beklagten – nach unbenutztem 

Ablauf der Rechtsmittelfrist – direkt von der Obergerichtskasse aus der von 

der Klägerin geleisteten Sicherheit ausbezahlt.

5. Schriftliche Mitteilung an die Parteien, an die Klägerin unter Beilage der 

Doppel von act. 94‒95 und act. 99, an die Beklagte unter Beilage der Dop-

pel von act. 91, act. 92/1, act. 96 und act. 100, an die Eidgenössische Fi-

nanzmarktaufsicht FINMA, Laupenstrasse 27, 3003 Bern, und an die Kasse 

des Obergerichts.

6. Eine bundesrechtliche Beschwerde gegen diesen Entscheid ist innerhalb 

von 30 Tagen von der Zustellung an beim Schweizerischen Bundesgericht, 

1000 Lausanne 14, einzureichen. Zulässigkeit und Form einer solchen Be-

schwerde richten sich nach Art. 72 ff. (Beschwerde in Zivilsachen) oder Art. 

113 ff. (subsidiäre Verfassungsbeschwerde) in Verbindung mit Art. 42 und 

90 ff. des Bundesgesetzes über das Bundesgericht (BGG). Der Streitwert 

beträgt (umgerechnet) CHF 17'718'685.46.

Zürich, 24. Februar 2025

Handelsgericht des Kantons Zürich

Der Vorsitzende:

Dr. Stephan Mazan

Die Gerichtsschreiberin:

Dr. Corina Bötschi