als het IMF hebben hier eerder voor gewaarschuwd8. Zolang de financiële stabiliteit niet
verslechtert, kan een DO worden uitgevoerd.
1.2. Relatieve Waarde-controle
Na een toets van NLFI op de afbouwcriteria, verricht NLFI de Relatieve Waarde-controle. Deze wordt
gebruikt om te beoordelen of de beurskoers van het certificaat van ABN AMRO valt binnen een
waarde-range die is gebaseerd op een ‘peer group’. Hierbij wordt gekeken naar verschillende
waarderingsmethoden. Uit de in de vertrouwelijke bijlage opgenomen Relatieve Waarde-controle die
voor aanvang van het Window is uitgevoerd, blijkt dat ABN AMRO niet uit de pas loopt ten opzichte
van zijn peers en er zodoende geen belemmering is voor de uitvoering van een DO.
1.3. Conclusie
NLFI concludeert dat wordt voldaan aan de drie afbouwcriteria. Ook levert de uitkomst van de
Relatieve Waarde-controle geen belemmering op voor een DO.
2. Perspectief op de huidige beurskoers
2.1. Historische verkoopopbrengsten
Bij de IPO op 20 november 2015 is ca 23% van het belang verkocht voor € 17,75 per aandeel
(ongeveer de boekwaarde van dat moment). In de eerste vervolgplaatsing op 16 november 2016 zijn
65 mln aandelen (ca 7%) verkocht voor € 20,40 per aandeel. In een tweede vervolgplaatsing op 27
juni 2017 zijn 65 mln aandelen voor € 22,75 per aandeel verkocht. Bij de laatste vervolgplaatsing op
19 september 2017 zijn wederom 65 mln aandelen verkocht voor € 23,50 per aandeel. De
vervolgplaatsingen vonden plaats via een ABB.
In het aandeleninkoopprogramma (share buyback) van ABN AMRO dat liep van 9 februari 2022 – 11
mei 2022, heeft ABN AMRO tegen een beurskoers die varieerde tussen € 9,68 en € 13,36 certificaten
en aandelen van o.a. NLFI ingekocht met een gemiddelde prijs van € 11,77. NLFI heeft pro rata
geparticipeerd in deze share buyback en respectievelijk 21.196.584 aandelen en 2.699.580
certificaten aan ABN AMRO verkocht om te voorkomen dat het procentuele belang van NLFI in ABN
AMRO zou wijzigen.
2.2. Marktomstandigheden
De marktontwikkelingen waren het afgelopen jaar uitzonderlijk en onzeker in verloop en duur. NLFI
noch haar adviseurs kunnen met redelijke mate van waarschijnlijkheid voorspellen welke impact
deze zullen hebben op de beurskoers van bankaandelen en die van ABN AMRO in het bijzonder.
Factoren als de (na-)effecten van Covid-19, inflatie, hoge energieprijzen, hogere rente, de verwachte
recessie, een veranderende vastgoed- en huizenmarkt, een onvoorspelbaar geopolitiek verloop van
de oorlog in Oekraïne, de politieke situatie met betrekking tot Taiwan, onzekerheid over
renteverschillen tussen lidstaten van de EU en volatiliteit op de financiële markten, hebben
beurskoersen geruime tijd onder druk gezet, waarbij de laatste maanden weer een opwaartse
koersbeweging waar te nemen is.

8

Overzicht Financiële Stabiliteit - najaar 2022 (dnb.nl) en https://www.imf.org/en/Publications/GFSR

Pagina 6 van 8

4142-6929-6452, v. 1

Ministerie van Financiën

> Retouradres Postbus 20201 2500 EE Den Haag
VERTROUWELIJK

Directie Financieringen

Voorzitter van de Tweede Kamer der Staten-Generaal
Postbus 20018
2500 EA DEN HAAG

Korte Voorhout 7
2511 CW Den Haag
Postbus 20201
2500 EE Den Haag
www.rijksoverheid.nl/fin
Ons kenmerk
2023-0000018378
Bijlagen
1.
Advies NLFI

6 FEB. 2023
Datum
Betreft

Stand van zaken ABN AMRO

Geachte voorzitter,
Met deze vertrouwelijke Kamerbrief wil ik uw Kamer informeren over het
voornemen van ABN AMRO om een aandeleninkoop aan te kondigen waarin NLFI
pro rata deelneemt en de stand van zaken van de verkoop van het
aandelenbelang van de staat in ABN AMRO.
Aandeleninkoop ABN AMRO
ABN AMRO is voornemens om bij de publicatie van haar jaarcijfers, op 8 februari
2023, een nieuw programma voor aandeleninkoop aan te kondigen. NLFI heeft
mij geadviseerd om ook aandelen en certificaten van de staat te verkopen aan
ABN AMRO, zodat het belang van de staat niet toeneemt. Geen deelname aan het
programma zou ertoe leiden dat het belang van de staat in ABN AMRO relatief
toeneemt. Het advies van NLFI vindt u bijgevoegd. Ik heb ingestemd met de pro
rata deelname van NLFI en zal dat in deze brief nader toelichten.
De kapitaalratio's van ABN AMRO bevinden zich al langere tijd boven de eigen
kapitaaldoelstelling en de kapitaaleisen van de toezichthouder. ABN AMRO heeft
daarom vorig jaar kapitaal uitgekeerd aan aandeelhouders door middel van een
aandeleninkoopprogramma van € 500 mln. NLFI heeft hieraan pro rata
deelgenomen. Ik heb uw Kamer daar destijds over geïnformeerd en hierover
heeft ook een schriftelijk overleg plaatsgevonden.1
ABN AMRO bevindt zich nu in een vergelijkbare positie als een jaar geleden en
het bestuur van ABN AMRO is opnieuw tot de conclusie gekomen dat het inkopen
van eigen aandelen een goede manier is om kapitaal uit te keren aan haar
aandeelhouders. Aandeleninkoop is in de markt gebruikelijk en komt tegemoet
aan de voorkeuren en verwachtingen van beleggers. Als gevolg van de
aandeleninkoop door ABN AMRO zal de winst per aandeel stijgen, aangezien de
gerealiseerde winst over minder aandelen verdeeld wordt. Dit wordt door
investeerders als positief ervaren. ABN AMRO is daarom voornemens om opnieuw
voor EUR 500 mln. eigen aandelen in te kopen. De ECB heeft ABN AMRO
goedkeuring verleend voor de aandeleninkoop. NLFI heeft mij, destijds nog onder
voorbehoud van de goedkeuring van de ECB, geadviseerd deel te nemen aan dit
1 Kamerstukken II, 2021-2022, 31789 nr. 104 en nr. 107.

VERTROUWELIJK

Pagina 1 van 3

programma en ik heb hiermee ingestemd. Ook na de aandeleninkoop beschikt de
bank over voldoende kapitaal om invulling te geven aan zijn belangrijke rol in de
economie en maatschappij.

Directie Financieringen
Ons kenmerk
2023-0000018378

Deelname van NLFI aan de aandeleninkoop heeft een positief effect op de
staatsschuld. De opbrengst van de door NLFI verkochte aandelen wordt aan de
staat uitgekeerd. Op basis van de omvang van het programma van EUR 500 mln.
ontvangt de staat op basis van haar huidige aandelenbelang (56,3%) EUR
maximaal 281,3 mln.2 Dit betreft een financiële transactie die niet relevant is
voor het EMU-saldo, maar enkel voor de EMU-schuld (die hierdoor lager wordt).
Conform de startnota kabinet-Rutte IV tellen eerder genomen interventies in de
financiële sector en de afbouw hiervan niet mee voor het uitgavenplafond of
inkomstenkader.
Vervolg afbouw ABN AMRO
In het Commissiedebat Staatsdeelnemingen van 26 januari 2022 heb ik het
voornemen van het kabinet uitgesproken om het staatsbelang in ABN AMRO te
verminderen. Ik heb in dat debat aangegeven dat ik aan NLFI heb gevraagd om
opnieuw te kijken naar de verkoopstrategie en de voorwaarden te beoordelen
waaronder een afbouw kan plaatsvinden. Op 29 juni 2022 heb ik door middel van
een vertrouwelijke brief de vaste commissie van Financiën geïnformeerd over de
verkoopstrategie van NLFI en dat ik daarmee heb ingestemd.
Met de publicatie van de jaarcijfers op 8 februari start een nieuw window (een
zogenoemde open periode waarin aandelen kunnen worden verkocht). Dit window
loopt tot 12 april 2023. NLFI adviseert mij over de mogelijkheden om het belang
in ABN AMRO af te bouwen tijdens een window. Dat doet zij door middel van twee
adviezen:
•
NLFI adviseert mij kort voor of na de start van een window over de
eventuele afbouwmogelijkheden tijdens een aankomend window
(zogeheten windowadvies).
•
Indien NLFI in het windowadvies de voorbereidingen voor een transactie
adviseert en ik hiermee heb ingestemd, adviseert NLFI (indien mogelijk)
mij na de start van een window over een concrete verkooptransactie door
middel van een nieuw advies. Pas op dat moment kan ik goedkeuring
verlenen voor een concrete verkooptransactie.
NLFI heeft recentelijk een windowadvies met mij gedeeld. Dit treft u bijgaand
aan. In het windowadvies toetst NLFI aan de drie gebruikelijke afbouwcriteria
voor een transactie:
•
Is de onderneming er klaar voor?
•
Is er vraag naar het certificaat in de markt?
•
Is de financiële sector stabiel?
Volgens NLFI is dat het geval.
NLFI heeft daarnaast in het windowadvies ook een zogenoemde relatieve
waardecheck uitgevoerd. Hierbij wordt de koers van ABN AMRO vergeleken met
die van peers om te beoordelen of de koers daarmee uit de pas loopt. NLFI.
concludeert dat de beurskoers bij het uitbrengen van het windowadvies niet uit de
pas loopt en dat deze controle geen belemmering oplevert voor een dribble out,
waarbij dagelijks kleine hoeveelheden aandelen worden verkocht op de beurs. De

2

Voor aftrek van kosten en eventuele ingehouden dividendbelasting.

VERTROUWELIJK

Pagina 2 van 3

vraag naar het certificaat ABN AMRO in de markt is volgens NLFI voldoende voor
een zodanige dribble-out.

Directie Financieringen
Ons kenmerk
2023-0000018378

NLFI heeft mij daarom geadviseerd om goedkeuring te verlenen voor de
voorbereiding van een dribble-out. Ik heb deze goedkeuring gegeven.
Vervolg
Een definitief besluit om aandelen door middel van een dribble-out te verkopen is
nog niet genomen. NLFI adviseert mij daar apart over door middel van een
concreet verkoopadvies, waarbij alle voorwaarden nog een keer worden getoetst.
Ik heb NLFI gevraagd om, indien mogelijk, kort na de start van het window op 8
februari, een concreet verkoopadvies te sturen. Afhankelijk van de inhoud van dat
advies zal een start met de verkoop van het belang in ABN AMRO kunnen worden
gemaakt.
Ik zal uw Kamer openbaar informeren over de aandeleninkoop indien ABN AMRO
dit publiekelijk maakt op 8 februari 2023. Ik zal uw Kamer eveneens openbaar
informeren bij de start van een eventueel dribble-out programma. Bij deze laatste
brief zal ik deze vertrouwelijke brief als bijlage meesturen. Tot die tijd betreft dit
koersgevoelige informatie en dient deze Kamerbrief en de daarin opgenomen
informatie vertrouwelijk te blijven.
Hoogachtend,
de minister van Financiën,

Sigrid .M. Kaag

VERTROUWELIJK

Pagina 3 van 3