Lange Houtstraat 26
2511 CW Den Haag
Postbus 20201
2500 EE Den Haag

Aan
Minister van Financiën

www.nlfi.nl

Behandeld door
NL financial investments
T +31 (0) 70 20 50 600

Datum
29 maart 2017

Onderwerp

Vervolgplaatsing ASR Nederland (ASR)

Nummer
2017 / 052

Aanleiding
Het aandeel ASR is sinds 10 juni 2016 een genoteerd aandeel op Euronext Amsterdam. Bij de IPO
zijn 60,0 miljoen aandelen verkocht, welk aantal is gedaald tot 54,45 miljoen door gedeeltelijke
uitoefening van de greenshoe (de overtoewijzingsoptie). Op 13 januari 2017 heeft NLFI 20,4
miljoen aandelen verkocht gebruik makend van een ABB (accelerated book build). NLFI houdt op
dit moment 75,15 miljoen aandelen ASR, ofwel 50,1% van het totaal aantal geplaatste aandelen
(150,0 miljoen)1. De koers van het aandeel is gestegen tot EUR 26,81 (slotkoers 28 maart 2017).
Dit is een stijging van c. 21% vs. de clearing prijs per aandeel van EUR 22,15 van de eerste
vervolgplaatsing op 12 januari 2017 en c. 37% vs. de IPO prijs van EUR 19,50 per aandeel. De
marktkapitalisatie van ASR komt met deze koers op EUR 3.941 miljoen, hetgeen hoger is dan de
aan ASR toegerekende kapitaaluitgaven van de nationalisatie in 2008 (EUR 3.650 miljoen)2.
Dit memo beschrijft de huidige situatie en maakt een beargumenteerd verzoek om een mandaat te
ontvangen voor de mogelijke executie van een vervolgplaatsing in de periode tussen 3 april 2017
en 7 april 2017. De voorgestelde periode valt binnen de lock-up periode die sinds de ABB van
januari tot en met 17 april 2017 van kracht is. Op basis van besprekingen met de betrokken
banken heeft NLFI er vertrouwen in dat zij bereid zijn om van de lock-up af te zien voor deze
specifieke transactie in de periode 3 april t/m 7 april 2017.

Gevraagd besluit
Met dit memo vraagt NLFI uw mandaat om de voorbereidingen op te starten voor een mogelijke
vervolgplaatsing in de periode 3 april 2017 tot 7 april 20173. Uw ministerie wordt in de
executieperiode betrokken bij dit proces en voorafgaande goedkeuring zal vereist zijn van uw
ministerie inzake prijs, omvang en allocatie, waar het om een principieel en zwaarwegend besluit
gaat.

Kern
De door NLFI voorgestelde vervolgplaatsing van aandelen ASR bestaat uit:

Timing: aankondiging nabeurs op een handelsdag tussen 3 april 2017 en 7 april 2017.

Vorm: een Accelerated BookBuild (ABB) transactie al dan niet met een back stop.

Prijs: opbrengst per aandeel conform vertrouwelijke bijlage.
Op de AVA d.d. 31 mei 2017 wordt geagendeerd het verzoek tot intrekking van de reeds door ASR op 13 januari 2017 ingekochte
aandelen (3,0 miljoen). Het geplaatst aandelenkapitaal komt na intrekking (hetgeen geschiedt nadat de crediteurenverzetsperiode van
twee maanden is afgerond) op 147,0 miljoen aandelen. De ingekochte aandelen geven sinds inkoop geen recht meer op dividend noch
stemrecht. Effectief houdt NLFI op dit moment dan een belang van 51,1%.
2
Wat de verkoopopbrengst van de volledige verkoop op termijn (en sinds de IPO) zal zijn kan niet worden voorspeld. Of de
kapitaaluitgaven worden terugverdiend derhalve ook niet. Het marktkapitalisatie bedrag wordt berekend op basis van 147 miljoen
aandelen.
3
Het persbericht met de aankondiging van een transactie kan derhalve uitgaan op maandag t/m donderdag in die week. De
transactiedatum is uiterlijk 7 april
1

Pagina 1 van 5









Buyback: ASR heeft in deze periode niet de mogelijkheid om deel te nemen met inkoop van
eigen aandelen. ASR kan zich hierin vinden. Een succesvolle transactie is daarvan niet
afhankelijk.
Omvang: Verkoop van maximaal 20,0 miljoen aandelen
o Gehouden belang daalt van naar 50,1% naar 36,8%.
o Na intrekking van de door ASR reeds ingekochte aandelen is het belang 37,5%.
Allocatie van de aandelen in lijn met de allocatie principes die werden gebruikt bij de
vervolgplaatsing in januari 2017, met de volgende voorgestelde aanpassingen:
o Doelstelling om meer te alloceren aan liquidity providers dan bij de plaatsing in
januari 2017.
o Mogelijk preferente allocatie aan een aantal vooraf geïdentificeerde partijen, zie
vertrouwelijke bijlage.
Lock-up periode: voorstel zou zijn met de banken overeen te komen dat deze 60
kalenderdagen zal zijn.

Pagina 2 van 5

4142-5823-8986, v. 1

Achtergrond
1. Proces
Uw ministerie en NLFI zijn een protocol overeengekomen waarin (informatie)afspraken zijn
vastgelegd. Hierin worden onder meer de principiële en zwaarwegende besluiten benoemd, de
timing hiervan en welke adviezen NLFI voor u opstelt. Het overeengekomen proces zal vanaf nu
worden doorlopen.

2. Timing
NLFI stelt voor om vooralsnog uit te gaan van een vervolgplaatsing die wordt aangekondigd
nabeurs op een handelsdag tussen 3 april 2017 en 7 april 2017.
Tot en met 17 april 2017 (Tweede Paasdag) is er formeel sprake van een lock-up periode n.a.v. de
ABB transactie van 13 januari 2017. Dit houdt in dat tot en met die datum NLFI alleen een
(vervolg)plaatsing van aandelen kan uitvoeren indien de begeleidende banken van de plaatsing in
januari 2017 instemmen met het afstappen van deze lock-up. NLFI heeft er vertrouwen in dat de
begeleidende banken hier allen toe bereid zullen zijn gegeven de koersstijging sinds de voorgaande
plaatsing en het feit dat er met de publicatie van de jaarresultaten over 2016 op 22 februari 2017
volledige transparantie is over het presteren van ASR. Het is trouwens niet ongebruikelijk in de
markt om van een lock-up periode af te stappen. Bij de voorgestelde transactie pleit NLFI voor een
kortere lock-up, van 60 kalenderdagen, waarmee een nieuw verkoopmoment na de publicatie van
de eerste kwartaalresultaten kan ontstaan in juni 2017.
In de vertrouwelijke bijlage wordt nader toegelicht welke overwegingen aan de keuze voor deze
timing ten grondslag liggen.

3. Prijs per aandeel
De vertrouwelijke bijlage gaat nader in op de prijs die verwacht wordt voor deze follow-on.

4. Omvang
De overwegingen m.b.t. omvang hebben onder meer te maken met:

Mogelijke netto opbrengst nu en in de toekomst.

Governance afspraken zoals vastgelegd in de statuten en in de relationship agreement.

Het dagelijks verhandelde volume aan aandelen.
NLFI wordt, afwijkend van de situatie bij ABN AMRO, niet beperkt bij het bepalen van het
maximum aantal te verkopen aandelen door de aan NLFI afgegeven VVGB. In de relationship
agreement tussen NLFI en ASR is overeengekomen dat de vennootschap om goedkeuring zal
worden gevraagd indien een belang van meer dan 20% wordt verkocht bij een vervolgplaatsing.
NLFI adviseert om bij deze vervolgplaatsing maximaal 20,0 miljoen aandelen oftewel een belang
van ca. 13,3%. Daarmee daalt het belang dat NLFI houdt in ASR van ca. 50,1% naar ca. 36,8%.
Gecorrigeerd voor de reeds ingekochte aandelen door ASR en nog volgende intrekking daarvan
bedraagt het belang na intrekking ca. 37,5%. In de vertrouwelijke bijlage wordt e.e.a. nader
toegelicht.

5. Buy back
ASR heeft in januari 2017 aan de eerste vervolgplaatsing deelgenomen met de inkoop van 3,0
miljoen aandelen. Deze aandelen worden ingetrokken als de AVA op 31 mei 2017 daarmee instemt
en de verzetstermijn voor crediteuren van twee maanden na deze AVA is verstreken.

Pagina 3 van 5

4142-5823-8986, v. 1

ASR heeft bij de eerste vervolgplaatsing gebruik gemaakt van de volledige machtiging die ASR
voorafgaande aan de IPO door NLFI als aandeelhouder was verschaft. ASR heeft tot en met de AVA
op 31 mei 2017 niet de mogelijkheid om meer aandelen in te kopen. Op die AVA wordt een nieuwe
machtiging geagendeerd, conform hetgeen in de markt gebruikelijk is, waarna ASR wederom kan
overgaan tot inkoop van aandelen. Aangezien NLFI en u over de allocatie van aandelen bij een
vervolgplaatsing besluiten is inkoop door ASR als onderdeel van een dergelijke plaatsing onder
voorbehoud van goedkeuring door de verkopende aandeelhouder.
Hieruit volgt logischerwijze dat ASR in de periode 3 april 2017 tot 7 april 2017, waar deze memo
op ziet, niet aan de plaatsing kan deelnemen door wederom aandelen in te kopen. De voordelen
van inkoop door ASR loopt NLFI daarmee mis. In het advies bij de eerste vervolgplaatsing werden
als voordelen genoemd:

het biedt NLFI direct een basis aan vraag naar de te plaatsen aandelen;

dit reduceert risico’s m.b.t. het succes van de voorgenomen plaatsing;

het kan de discount van de plaatsing verkleinen;

een buyback toont ook vertrouwen van de vennootschap in het eigen aandeel hetgeen
steun kan bieden aan de koers van het aandeel in de toekomst;

na een buyback neemt het dividend per aandeel voor de aandeelhouders toe hetgeen
positief kan zijn voor de koersontwikkeling van het aandeel.
Desondanks acht NLFI het de juiste periode om een vervolgplaatsing te overwegen ook zonder
inkoop door ASR. De koers van het aandeel is gestegen tot EUR 26,81 (slotkoers 28 maart 2017).
Dit is een stijging van c. 21% vs. de clearing prijs per aandeel van de vervolgplaatsing op 12
januari 2017 en c. 37% vs. de IPO prijs van EUR 19,50 per aandeel. De marktkapitalisatie van ASR
komt met deze koers op EUR 3.941 miljoen, hetgeen hoger is dan de aan ASR toegerekende
kapitaaluitgaven bij nationalisatie in 2008 (EUR 3.650 miljoen). Of de verkoopopbrengst op termijn
hoger of lager zal zijn dan de kapitaaluitgaven kan niet worden voorspeld.
De terugkoppeling van banken en van ASR na road shows over de jaarresultaten leert dat de
interesse van investeerders in het aandeel nog immer voldoende is om een plaatsing succesvol uit
te voeren, ook zonder inkoop door ASR. ASR heeft in januari 2017 met de inkoop van eigen
aandelen reeds het vertrouwen getoond in de resultaten van de vennootschap en investeerders
beseffen op basis van uitingen van de vennootschap bij de publicatie van de jaarresultaten over
2016 op 22 februari 2017 dat dit na de AVA bij een plaatsing mogelijk wederom het geval kan zijn.
In de vertrouwelijke bijlage wordt e.e.a. nader toegelicht.

6. Verkoopmethode
In de adviezen over eerdere vervolgplaatsingen van ASR (en ABN AMRO) is ingegaan op de
verschillende manieren waarop een verkoop vorm kan worden gegeven. Voor deze vervolgplaatsing
adviseert NLFI een Accelerated Book Building (ABB). Een ABB kan op zeer korte termijn worden
uitgevoerd, aangezien de doorlooptijd (inclusief de marketingperiode) beperkt is. Beurskoersen zijn
volatiel en dan is het effectief om snel te kunnen acteren.
NLFI adviseert vooralsnog om uit te gaan van een ABB op basis van “best efforts”, omdat een
voldoende interessante verkoopprijs na discount verwacht wordt. Op deze wijze kan de verkoper
ook nog invloed uitoefenen op de allocatie van de aandelen. Indien NLFI bij aanstelling van de
banken verneemt dat zij tegen een geringe fee een backstop (gegarandeerde minimumprijs)
aanbieden, dan zal NLFI dit overwegen om het risico van een lager dan verwachte prijs bij de
banken te leggen waarbij in acht moet worden genomen dat de invloed op allocatie aan beleggers
beperkter is.

7. Allocatie
Pagina 4 van 5

4142-5823-8986, v. 1

De allocatie doelstellingen van de vervolgplaatsing zijn grotendeels hetzelfde als bij de
vervolgplaatsing in januari 2017. Afwijkend daarvan geldt:

Doelstelling om meer te alloceren aan liquidity providers dan bij plaatsing in januari 2017.

Mogelijk preferente allocatie aan een aantal vooraf geïdentificeerde partijen, zie
vertrouwelijke bijlage.
NLFI streeft grosso modo hetzelfde allocatieraamwerk na als bij de IPO en de plaatsing in januari.
De aanpassingen stellen NLFI in staat om de liquiditeit van het aandeel verder te vergroten,
hetgeen een wens is die is uitgesproken door meerdere investeerders. De aanpassingen kunnen
ook voordelig zijn bij het aanbieden van volgende plaatsingen. De mogelijkheid van preferente
allocatie aan een aantal vooraf geïdentificeerde partijen wordt nader toegelicht in de vertrouwelijke
bijlage.
De exacte allocatie zal plaatsvinden door NLFI na overleg met de begeleidende banken (die op dit
moment nog niet benoemd zijn), uw ministerie en ASR. Retail beleggers kunnen aan een ABB niet
deelnemen.

8. Begeleidende banken
De begeleidende banken zijn op dit moment nog niet aangesteld voor deze transactie, maar
verwacht wordt dat dit niet of op beperkte schaal zal afwijken van het team aan banken dat NLFI
bijstond bij de plaatsing in januari 2017. NLFI informeert uw ministerie over deze stappen in het
proces.

Pagina 5 van 5

4142-5823-8986, v. 1