Bijlage 7: Samenvatting bevindingen American Appraisal
Vanuit de positie van aandeelhouder heeft de minister van Financiën na een
selectie van partijen aan de gelegenheidscombinatie American Appraisal en
Railistics (“AA/R”) de opdracht gegeven om een onafhankelijk onderzoek uit te
voeren van de door NS opgestelde business case “Venus” (zijnde de businesscase
van het door NS geboden volwaardig alternatief). Aan de opdrachtnemer is
gevraagd om de voorspellingen en onderliggende aannames aangaande inkomsten
uit operationele activiteiten en de daarmee samenhangende uitgaven en
investeringen te analyseren. Daarbij is expliciet gevraagd te toetsen op de
gehanteerde methodologie en aannames over de ontwikkeling van
passagierskilometers, vervoerstarieven, onderhoudskosten, operationele kosten,
personeelskosten etc. Voorts is verzocht om 1) in beeld te brengen en een oordeel
te vellen wat de belangrijkste risico’s (zowel opwaarts als neerwaarts) zijn die
samenhangen met inkomsten, uitgaven en investeringen; 2) de effecten van deze
belangrijkste risico’s voor de financiële gezondheid en waardeontwikkeling van de
NS Groep (rendement, dividend, credit rating, etc.) te analyseren; en 3) een
stress test uit te voeren op de Venus business case en in beeld te brengen wat de
impact zou zijn op de financiële gezondheid en waardeontwikkeling van de NS
Groep indien in een ‘worst case’-scenario de geïdentificeerde risico’s zich zouden
materialiseren.

Ministerie van
Infrastructuur en Milieu
Ons kenmerk
IENM/BSK-2013/212481

Na uitvoering van het onderzoek gedurende de maand augustus kwalificeert AA/R
de businesscase als “solide en plausibel”. Dat wil zeggen: zowel de omzetprognose
als de kostenprognose zijn door NS op aannemelijke wijze onderbouwd. De
omzetprognoses zijn grotendeels direct danwel indirect gebaseerd op (recent)
gerealiseerde resultaten. De kosten van de zelf te exploiteren lijnen heeft NS
grotendeels onderbouwd op basis van (recent) gerealiseerde resultaten en de
kosten van de samenwerking met derden heeft NS gebaseerd op (concept)
intentie-overeenkomsten. AA/R brengt onder de aandacht dat aan de omzetkant
(en dus voor de winstgevendheid) geldt dat het businessmodel van
spoorwegbedrijven zoals NS zeer gevoelig is voor verschillen tussen
geprognotiseerde en uiteindelijk gerealiseerde reizigersaantallen. Verder wijst
AA/R er op dat aan de kostenkant de belangen van NS en die van beoogde
samenwerkingspartners als Thalys, Eurostar en NMBS per definitie (mogelijk) niet
(langdurig) parallel zullen lopen. Tot slot merkt AA/R op dat Venus een aanpassing
is van de voorafgaande business case van NS ten behoeve van de evaluatie van
de effecten van Venus op NS-groepsniveau en dat gelet op het tijdsbestek waarin
één en ander tot stand moest komen NS begrijpelijkerwijs geen gebruik heeft
kunnen maken van haar reguliere businessplanningsprocessen.
Voor de bepaling van de effecten van Venus op de financiële gezondheid van NS
Groep is het relevant de werking van de in het Onderhandelakkoord (“OHA2011”)
door NS met IenM overeengekomen correctieregelingen in te rekenen. AA/R velt
geen oordeel over de NS-interpretatie van het OHA2011 maar constateert wel dat
Venus het volgens NS geprognosticeerde dividend vermindert met in totaal EUR
119 mio in de periode 2013-2024 en dat de onderliggende berekeningen correct
zijn uitgevoerd. De mogelijke effecten van de afschrijving van het V250-materieel
zijn buiten beschouwing gehouden. Ook heeft AA/R op basis van verschillende
scenario’s een gevoeligheidsanalyse en een stresstest opgesteld en laten
doorrekenen. AA/R concludeert dat de effecten van de verschillende scenario’s op
de gevoeligheidsanalyse beperkt zijn. De stresstest leidt tot een verdere
vermindering van het geprognosticeerde dividend met EUR 98 mio (2013-2024).
Pagina 1 van 1