Volatility spillovers and dynamic hedgings: Evidence from selected stock markets, precious metalsand oil futures

Bu çalışma her gelişmekte olan ülke için dinamik koşullu korelasyonları kullanarak en uygun riskten korunma portfolyolarını araştırır. Bu çalışma boyunca, biz 02/01/ 2006 tarihinden 01/11/ 2018 tarihine kadarki dönemi kapsayan, gelişmiş ülkeleri temsil eden S&P 500, FTSE-100, NIKKEI 225, Nasdaq, DAX_ 30 gibi hisse senedi endekslerinin günlük değerlerini kullandık. Gelişmekte olan ülkelerdeki yatırım araçları iki grup tarafından temsil edilir. Bunlardan ilki ABD Doları cinsinden bazı döviz kurlardır. Kullandığımız dövizler ise Real, Lira, Rupi ve Ringgiti, yani Brezilya, Türkiye, Hindistan ve Malezya gibi gelişmekte olan ülkelerin para birimleridir. Diğer grupta ise bu ülkelerin yerel hisse senedi piyasaları, yani BOVESPA, BIST_100, FTSE_BURSA and BSE_SENSEX bulunmaktadır. Ayrıca, biz emtia olarak, altın, gümüş, pilatinyum ve paladyum gibi değerli metalleri, ve ek olarak Brent ve West Texas Intermediate gibi petrol çeşitlerini en optimal portfolyoyu bulmak için kullandık. Bu makalede yukarıda bahsettiğimiz yatırım araçlarının, belirtilen tarih aralığındaki serilerin uzun süreli bellek özelliği ve asimetrisi dikkate alındı. Rescaled Range istatistiği, Geweke and Porter-Hudak Modeli, Gaussian Semi Parametric metodları kullanıldı. Bu testlerden elde edilen sonuçlar kullandığımız seçilen yatırım araçlarının kareli getirilerindeki uzun süreli bellek davranışı olduğunu onaylamıştır. İlk olarak, her gelişmekte olan ülke için ayrı ayrı dört gruptan oluşan kombinasyonlar oluşturduk. Buna bağlı olarak biz DCC-FIGARCH and DCC-FIAPARCH gibi mekanizmaları oynaklığı ölçmek için kullandık. İkinci olarak, biz bu modellerin tahmin performansını inceleyerek tutarlılığını kontrol ettik. Biz in-sample modelin kesinliğinin değerlendirmesine tamamlayıcı gibi DCC-FIGARCH and DCC-FIAPARCH modellerinin ön değerlendirmesini yaptık. Bu amaç doğrultusunda, tahmin periyodunu kapsayan belli başlı uygun incelemeler içinden örneği sistematik bir şekilde çıkarttık. Sonrasında, tahmin parametreleri tahmin edici kimseye elverişli olduğu varsayılan örnek enformasyonu yoluyla kullandık. Bizim düşüncemize göre, Out of sample metodu tahmin etmek için daha uygundur. Çünkü, Out of Sample'dan elde ettiğimiz empirik kanıt aykırı değer ve veri madenciliğine daha duyarlı olabilir. Ayrıca bu kanıt tahminci için daha uygun bilgi sunar. Sonrasında biz güncel değer ile koşullu ortalama tahminin arasında dinamik farkın mutlak değeri olarak tanımlanabilen ortalama mutlak hatayı kullandık; ancak biz bu modeli hesaplarken güncel değer olarak o değerin karesini ve koşullu ortalama tahmin yerine koşullu varyansını kullandık. Sonuçları aldıktan itibaren, biz onları sıraya soktuk. En küçük ortalama mutlak hata bize en tutarlı, en iyi tahmin performansına sahip kombinasyonu verir. Böylece, biz her gelişmekte olan ülke için, portfolyo mekanizmasına uygun dört adet yatırım aracından oluşan en tutarlı modeli elde etmiş oluruz. Üçüncü olarak, portfolyoyu oluşturmaya başlarız. Bunun için iki adet örnek uygulama var. Bunları optimal hedge oranı ve optimal portföy ağırlığı olarak adlandırabiliriz. Bunlardan ilki bize tutulan varlıkları pahalı olmayan bir hedge için riski minimize eden bir oran sunar. Yani yatırımcılar uzun vadede sahip oldukarı bulunan bir varlığın riskini minimize etmek için kısa vadelde başka bir yatırım aracına hedge etmeleri gerekir. Belirtilen oran kadar uzun vadede elinde bulunan varlıktan satış işlemi yapar ve bu oran kadar kısa vadedeki yatırım aracından alma işlemi yapmış olur. İkincisi ise bize yatırım yapmadan önce elimizdeki kaynağı uzun ve kısa vade için bulunan yatırım araçlarını nasıl dağıtmamız gerektiğine yarayan bir formül sağlar. Yatırımcılar uzun vadede ve kısa vadede elindeki kaynağın ne kadarını yatırması noktasında bir kaygıya düşebilirler. Bu mekanizma bu yönde yardımcı olur. Son olarak, biz uzun vadedeki yatırım aracında kısa vadede bulunan yatırım aracına olan oynaklık taşması diye adlandırdığımız nedenselliği test ederiz. Çünkü nedenselliğin az olma durumu bize riski minimize etmek için büyük bir fırsat sunar. Genel olarak bu makaledeki tüm çabalarımız riski minimize etmektir. Bu doğrultuda biz her gelişmekte olan ülke için bir portfolyo oluşturduk. Riski minimize etme arzusunun başlıca sebebi yatırımcıların davranışından kaynaklanıyor. Tüm yatırımcılar riskten kaçınırlar. Ayrıca, buluşlarımız bize finansal uygulayıcıların öncelikle uzun vade için altına yatırım yapması gerektiğini tavsiye etti, çünkü bu değerli metal dünyada en güvenilir varlık olarak kabul edilir. Literatürde de ismi 'Safe Haven' olarak geçer. Kısa vadede yatırımcılar hisse senedi piyasalarını yatırım aracı olarak görmeliler. Buna karşın, biz kesinlikle yerel dövizleri yatırım aracı olarak tavsiye etmiyoruz. Onların diğer varlıklarla, mesela altın ile, güçlü bir şekilde birbirine bağlı ve nedenselliği var. Ayrıca, Chris Brooks 2004 yılında optimal hedge oranının negatif olmasını satın alma olarak değerlendiriyor. Bu satın almayı biz hedging işleminin doğasına aykırı olduğuna inanıyoruz. Nihayet uzun vadede altının yatırım aracı olarak kullanılması ve kısa vadede Bovespa endeksine yatırım yapılması bizim için en uygun potfolyo olur. Bunun başlıca sebebi bu iki varlığın optimal hedge oranı ziyadesiyle düşük değerdedir. Ayrıca, yaptığımız teste göre, altının Bovespa üzerinde hiçbir nedenselliğini gözlemlemiyoruz. Bu da demek olur ki altının Bovespa üzerinde hiç oynaklık taşması etkisi yoktur. Bunu arkasındaki ekonomik gerekçe ise Brezilya'da finansal krizden sonra hükümet gerçekten iktisadi reform programının deklerasyonunu yaptı. Politika yapıcılar sermaye akışına olan bağımlılığından kurtulmak için bir çözüm üretti. Bu bağlamda, sermaye kontrolleri finansal akışları dengeye oturtmak için verimli bir yoldur. Politika uygulayıcıları sermaye akışlarını düzenlemek için 'Imposto Sobre Operaçoes Finaceiras' denilen etkili bir mekanizma sundu. Bu reform hisse senedi piyasalarının zaman serisindeki düzensizlikler ve yapısall kırılmayı önleyerek Brezilya ekonomisini sabitlemek için katkıda bulundu. Bu yüzden, yatırımcılar için Brezilya ekonomisi düşük risk ile yatırım fırsatları sunar. Son olarak, biz güvenli bir şekilde iddia edebiliriz ki yatırımcılar kısa vadede Bovespa için yatırım yapmalıdırlar.