POLÍTICA MONETÁRIA (teoria e prática): A TAXA BÁSICA E A INFLAÇÃO (aumentos e reduções).
Autor: MARCO AURÉLIO GARCIA | Publicado: 2017-02-04T13:24:00-02:00




POLÍTICA
MONETÁRIA (teoria e prática): A TAXA BÁSICA E A INFLAÇÃO (aumentos e reduções).







“Ao
longo dos anos 90, fiquei muito impressionado com a facilidade com que passamos
a influenciar, com a política monetária, a taxa de juros de longo prazo. Ficou
mais fácil cumprir a missão.” Alan Greenspan.



INTRODUÇÃO (conceitos e dados necessários
para uma análise):



<!--[if !supportLists]-->&nbsp; &nbsp; &nbsp;1)&nbsp;O CONSUMO é função da segurança proporcionada pela
riqueza acumulada, pelo nível e expectativa da renda permanente (segurança no
emprego, subconsumo), da vida remanescente e da taxa de juro nominal de mercado
ex-ante em relação à taxa ex-post (a taxa real é igual à diferença entre a taxa
nominal ex-ante e a inflação ocorrida = taxa real ex-post);

<!--[if !supportLists]-->&nbsp; &nbsp; &nbsp; 2)&nbsp; WICKSELL e FISHER:Wicksell&nbsp;disse que um
processo inflacionário se constata quando a taxa natural de juros (neutra, de
equilíbrio) inicia uma tendência de alta. Para ele a causa dos processos
inflacionários são os juros de mercado baixos em relação ao natural (neutro ou
de equilíbrio).Fisher complementa o
raciocínio introduzindo o conceito de comparação entre os juros de mercado
(nominal, ex-ante, fruto das expectativas de inflação, efetivamente
planejado.), com o juro acontecido (real, ex-post, efetivamente
realizado.).&nbsp;Se as expectativas de inflação são maiores do que os juros de
mercado é o pior dos mundos para o processo inflacionário. Para ele a inflação
alimenta a expectativa de que os preços continuarão a subir;

<!--[if !supportLists]-->&nbsp; &nbsp;3)&nbsp;JURO FIXO X SELIC X ÍNDICES:&nbsp;o
detentor de poupança ao fazer uma aplicação financeira tem de escolher entre:
a) juro fixo nominal; b) juro nominal mais um índice de correção; c) um
percentual do CDI ou da Selic diária. Ao fazer a escolha o poupador (consciente
ou inconscientemente) está comparando o juro obtido (efetivamente pactuado) com
a inflação prevista (planejada) e com a evolução das taxas de juros. Um título
corrigido por CDI, Selic ou índice, é como comprar um seguro contra a inflação
futura e movimentos (evolução) das taxas de juros. Um título com taxa pré, fixa,
corre o risco das taxas de mercado subirem, neste caso o valor de mercado do
mesmo ficará abaixo do nominal - de face - (o inverso é verdadeiro, queda nas
taxas fixas fazem o valor de mercado do título ficar acima do de face, o
nominal);&nbsp;&nbsp;

<!--[if !supportLists]-->&nbsp; &nbsp; &nbsp; 4)&nbsp;CAUSAS E EFEITOS: definir a causa primeira e principal (entre
várias) de um fenômeno econômico exige conhecimentos da conjuntura (passada,
presente e prospectiva - expectativas), é complexo, mas fundamental em análises
racionais e consistentes. Confundir causa com efeito (e não saber definir período
entre ação e efeito) é erro imperdoável em análise econômica, mas frequente
(todo efeito passa a ser uma causa de acontecimento futuro);

&nbsp; &nbsp; &nbsp;5)&nbsp;AMBIENTE: da mesma maneira que em engenharia é
necessário estudar o ambiente (solo, ventos, sol),em economia também o é
(abaixo descrevemos algumas condições). A política monetária dos EUA (emite a
moeda meio de pagamento e reserva mundial) tem que considerar o ambiente
doméstico e o externo (o fluxo, os estoques e a absorção do dólar no mundo). O
Brasil por não emitir moeda reserva mundial, tem que considerar em sua política
monetária a relação velocidade de crescimento da oferta e da demanda (evitar déficits
externos e crises cambiais). Deve-se considerar também nas políticas monetárias
a conjuntura do momento e a prospectiva, se com inflação ascendente ou
descendente, se após uma administração considerada irresponsável ou austera
(responsável).&nbsp; As análises em política
monetária devem considerar o ambiente (interno e externo):

a) se o país é emissor ou não de moeda
reserva mundial; 

b) o percentual da carga tributária e da
dívida pública em relação ao PIB. Carga tributária e dívida pública baixas
facilitam o combate ao processo inflacionário; 

c) a política fiscal (superávit ou déficit
primário). Superávit primário aumenta a credibilidade (juros menores) e a
previsibilidade;

d) a dívida externa (relação com PIB, com as
reservas e com o saldo em transações correntes); 

e) o saldo em transações correntes;

f) o saldo do balanço comercial;

g) a taxa de câmbio (administrada ou
flutuante – de mercado).

<!--[if !supportLists]-->&nbsp; &nbsp; &nbsp; 6)&nbsp; AS VARIÁVEIS controláveis (a taxa básica), as influenciadas
(expectativa de inflação e juros futuros), as dependentes, as independentes, as
de mercado, internas, externas e naturais;

<!--[if !supportLists]-->&nbsp; &nbsp;7)&nbsp;NAICU&nbsp;(Non-Accelerating Inflation Capacity of
Utilization); Taxa de utilização da capacidade instalada que não acelera a
inflação;

<!--[if !supportLists]-->&nbsp; &nbsp; &nbsp; 8)&nbsp; NUCI&nbsp;: NÍVEL DE UTILIZAÇÃO DA CAPACIDADE INSTALADA;

<!--[if !supportLists]-->&nbsp; &nbsp; &nbsp; 9)&nbsp;PIB POTENCIAL, CAPACIDADE DE CRESCIMENTO DA ECONOMIA (estrangulamentos);

<!--[if !supportLists]-->&nbsp; &nbsp; &nbsp;10)&nbsp; <!--[endif]-->HIATO DO PRODUTO, diferença entre o PIB
potencial e o efetivo;

<!--[if !supportLists]-->&nbsp; &nbsp;&nbsp;
11)&nbsp; <!--[endif]-->TEORIA QUANTITATIVA
DA MOEDA E EQUAÇÕES QUANTITATIVAS: as equações quantitativas são
expressões matemáticas da teoria. Como todo modelo econômico é uma
representação simplificada da realidade e como tal deve ser entendido. É um
reducionismo. A teoria quantitativa é ampla e desenvolveu-se (e desenvolve-se)
no tempo, não tendo as limitações das equações quantitativas.&nbsp; A
quantidade de moeda pode ser medida como a seguir: 

M0 = Base Monetária =
Moeda corrente + Reservas; 

M1 = Meio de
Pagamento = Oferta Monetária = Moeda Corrente + Dep. a Vista; 

M2 = M1 + dep.
investimentos + poupança; 

M3 = M2 + fundos
investimentos + operações compromissadas; 

M4 = M3 + títulos
federais Selic. 

A teoria absorveu o estudo de
inúmeras variáveis e seus efeitos no cp e no LP, no primeiro momento e nos
sequenciais (o processo econômico, a evolução dinâmica). Conceitos como a curva
de juros e sua evolução no tempo, a taxa básica e seus efeitos na parte curta e
na longa da curva, no primeiro e no segundo momentos, nos preços de consumo e
nos dos ativos financeiros e reais. A criação de moeda fiduciária, a quase
moeda, as crises (bolhas e seus furos), as expectativas (positivas, negativas),
o Banco Central, a liquidez, a política monetária, etc. A quantidade de moeda
deve ser considerada, para fins de estudo da inflação, incluindo todo ativo (ou
bem) com liquidez abaixo de 30 dias. A TQM só pode ser considerada insuficiente
para explicar a inflação se considerada parada no tempo, sem as evoluções do conhecimento;



12)
EQUILÍBRIO
EM MOVIMENTO:
como a economia é um processo em movimento as causa e os efeitos estão sempre
acontecendo e influenciando as expectativas, que são ao mesmo tempo efeito da
conjuntura passada e presente e causa (variável influenciável) da conjuntura futura.
Alarmar os agentes econômicos é mais
fácil do que torná-los otimistas e racionais (o conceito de equilíbrio presume
o desequilíbrio).&nbsp;Expectativas racionais de mercado
influenciam possíveis cenários econômicos, previsíveis pela teoria, mas que sofrem
influências emocionais e do poder político. Confiança nas instituições e nas
autoridades aumentam a segurança e a previsibilidade influenciando
positivamente as expectativas e o ambiente de negócios (maior a segurança menor
a taxa de juro). Um governo (e equipe econômica) considerado sério e
responsável reduz a necessidade de taxa básica e o tempo entre ação e efeitos. 

A Política Monetária
(executada pelo BC) deve ser harmônica com a Política Fiscal (executada pelo
executivo), pois uma complementa a outra:

a) estando a economia em
depressão (queda de preços – deflação - &nbsp;e redução das atividades econômicas) é
recomendável que o executivo aumente os Gastos Públicos e o BC reduza a Taxa
Básica de Juro (um pouco abaixo da de equilíbrio) e não permita que a liquidez nem
os empréstimos caiam (não ocorra empoçamento);

b) estando a economia com
inflação ascendente (mesmo com recessão) é recomendável que o BC aumente a Taxa
Básica de Juro para um nível um pouco acima da taxa de equilíbrio (no Brasil o
DI 360. A menor possível) para reverter o processo;

c) países em desenvolvimento,
onde a infraestrutura e os serviços básicos são deficientes, é aceitável, como
medida benéfica, que antecipa o bem estar da população, um déficit público até o
nível do crescimento do PIB;


13) A TAXA BÁSICA: como a taxa básica
influencia os agentes econômicos (como ocorre a transmissão)? Em primeiro lugar
influencia os agentes que têm renda mensal superior ao consumo (trabalhadores,
autônomos e outros) e os que têm poupança. Se negativa (ou positiva) influencia
a decisão entre consumir imediatamente ou postergar, fazer aplicações
financeiras ou refugiar-se em ativos que não a moeda pátria (dólar, ouro,
ações, imóveis). Taxas básicas negativas (ib – IR – IPCA) provocam insegurança
e fuga para ativos que não moeda (formação de bolhas). A taxa básica atua
também harmonizando a oferta e a demanda e a quantidade de moeda (as aplicações
no BC reduzem a liquidez, é uma extensão da TQM). A taxa básica positiva passa&nbsp; a percepção de aumento de renda dos agentes,
podendo aumentar a segurança e influenciar o consumo. Neste caso as atividades
não caem (não conheço nenhum caso real).

&nbsp; &nbsp; &nbsp; Considerando
as observações iniciais podemos analisar o efeito da taxa básica nos EUA e no
Brasil. Vou considerar a política monetária gradualista (a mais praticada); 

&nbsp; &nbsp; &nbsp;
14) OS AUMENTOS DA TAXA BÁSICA PROVOCAM
REDUÇÃO OU AUMENTO DA INFLAÇÃO?

&nbsp;&nbsp;&nbsp; NO BRASIL: com uma conjuntura com
inflação ascendente a taxa básica real negativa (ou abaixo da natural de
equilíbrio) provocará aumento do processo inflacionário. A redução da mesma
apressará o processo inflacionário para a hiperinflação (e a seguir a
estagflação). Com uma conjuntura com inflação descendente as taxas de juros
nominais de mercado de LP caem (acompanhando as expectativas de queda da
inflação). A curva de juros nominais de mercado fica descendente. A taxa básica
deverá ser reduzida até 0,5% abaixo da taxa natural (no Brasil o DI 360). A
afirmação de que o aumento da taxa básica provoca aumento da inflação é um erro
de análise que confunde causa e efeito. Se a taxa básica está abaixo da neutra
(natural ou de equilíbrio) e a inflação está ascendente, os aumentos da mesma
no sistema gradualista (tempo entre os aumentos e o efeito de no mínimo nove
meses) ocorrerão concomitantes - aumento da taxa básica e da inflação. Quando
os aumentos da taxa básica começam a surtir os efeitos, inclusive na inflação,
revertendo o processo inflacionário para descendente, as reduções da taxa
básica também ocorrem concomitantemente com a queda da inflação. A curva da
inflação, assim como a curva dos juros nominais de mercado, iniciam a reversão
de ascendente para descendente.&nbsp; O
argumento de que a taxa básica atua como um sinalizador da inflação futura só
tem validade quando ela é fixada com consistência com a realidade – inflação já
ascendente e autoridade com credibilidade. Reduzir a taxa básica com inflação
ascendente é certeza de hiperinflação (absurdo demagógico);

&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; NOS EUA - A CRISE AMERICANA (SUBPRIME): O FEDERAL RESERVE (Fed
- autoridade monetária americana) fixou a taxa básica, Fed Funds,
excessivamente expansionista (diferença Fed Fund x T Note 5 e 2 anos) por tempo
demasiado (2002 a 2005). Apesar disto a inflação doméstica não subiu, pois o
mundo absorveu o excesso de dólares (não aconteceu excesso de monetização
interna). O aumento do consumo foi satisfeito por aumentos das importações (os
preços não subiram). Mas o excesso de dólares no mundo provocou a inflação de
demanda mundial das commodities (a China os tigres asiáticos e alguns países em
desenvolvimento seguraram a inflação de industrializados por algum tempo. Como
não era possível importar moradias e as taxas de juros estavam muito baixas, os
preços dos imóveis subiram acima da inflação (a bolha se formou aí). Quando o
FED subiu a taxa básica elevando-a até&nbsp;5,25%,&nbsp;em excesso e por tempo demasiado,&nbsp;06/2006 a 08/2007,&nbsp;a bolha furou rapidamente (o que
já estava acontecendo, sabido por experta do mercado, que tentaram desovar nos agentes
menos avisados os títulos podres). Aparentemente a básica deveria ter ido
apenas até 4% e por tempo menor. Os efeitos se fizeram sentir nos preços dos
imóveis que subiram muito mais do que a inflação (a taxa básica baixa,&nbsp;2002 a 2005, provocou fuga da
moeda que não conseguia cumprir sua função de reserva de valor, a bolha se
formou em imóveis e outros ativos). Some-se a isto o efeito do aumento das
taxas de juros nas prestações dos imóveis (a renda dos americanos não subiu). Foi
uma crise de solvência que alastrou-se e transformou-se em de liquidez (isto
foi distribuído para o mundo todo, afetando mais os mais ricos e os que
aceitaram riscos maiores). Os preços das commodities caíram com a crise e
ajudou no controle da inflação. O FED foi obrigado a reduzir a taxa de
redesconto e a básica (zero) para evitar um risco sistêmico mundial (teve que
salvar o sistema bancário). Teve também que dar liquidez a títulos de LP (QE –
quantitative easing) a juros baixos para evitar aumentos nos juros de LP e
queda de empréstimos e liquidez. O BC Europeu foi obrigado a socorrer seus
bancos (afetados pela crise de liquidez). Obs: Greenspan ficou no Fed de 1987
ao início de 2006, quando assumiu Ben&nbsp;Bernanke.



COMMODITIES - PREÇOS
US$.




 

  
DATAS

  
Fed

funds

  
OURO

  
PETR.

Brent.

  
Milho

  
Café

  
Soja

  
Suco

Laran.

  
Açucar

  
Trigo

 

  
2002

  
1,25%

  
348,2

  
28,66

  
235,75

  
60,2

  
569,5

  
91,75

  
7,61

  
325,0

 

  
2003

  
1,00

  
416,1

  
30,17

  
246,0

  
64,95

  
789,0

  
60,75

  
5,67

  
377,0

 

  
2004

  
2,25

  
438,4

  
40,46

  
204,75

  
103,75

  
547,75

  
86,1

  
9,04

  
307,5

 

  
2005

  
4,25

  
518,9

  
58,98

  
215,75

  
107,1

  
602,0

  
125,2

  
14,68

  
339,3

 

  
2006

  
5,25

  
638,0

  
60,86

  
390

  
126

  
683,5

  
201,3

  
11,75

  
501,0

 

  
2007

  
4,25

  
838,0

  
93,85

  
455,5

  
136,2

  
1199

  
143,6

  
10,82

  
885,0

 

  
2008

  
0,25

  
884,3

  
45,59

  
407,0

  
112,05

  
972,25

  
68,55

  
11,81

  
610,8

 

  
2009

  
0,25

  
1096,2

  
77,93

  
414,5

  
135,95

  
1039,8

  
124,0

  
26,95

  
541,5

 

  
2010

  
0,25

  
1421,4

  
94,75

  
629,0

  
240,5

  
1393,8

  
172,35

  
32,12

  
794,3

 

  
2011

  
0,25

  
1566,8

  
107,38

  
646,5

  
226,85

  
1198,5

  
169,0

  
23,30

  
652,75

 

  
2012

  
0,25

  
1675,8

  
111,11

  
698,25

  
143,80

  
1418,7

  
116,05

  
19,51

  
778,0

 

  
2013

  
0,25

  
1202,3

  
110,80

  
422,00

  
110,70

  
1312,5

  
136,45

  
16,41

  
605,25

 

  
2014

  
0,25

  
1184,10

  
57,33

  
397,00

  
166,60

  
1019,25

  
140,25

  
14,52

  
589,75

 

  
2015

  
0,25

  
1065,20

  
37,28

  
358,75

  
126,70

  
871,25

  
140,00

  
15,24

  
470,00

 

  
% ano

  
x

  
-10,46

  
-34,97

  
-9,63

  
-23,95

  
-14,52

  
-0,04

  
4,96

  
-20,31

 

  
% 12 meses

  
x

  
-10,46

  
-34,97

  
-9,63

  
-23,95

  
-14,52

  
-0,04

  
4,96

  
-20,31

 





&nbsp; 15) &nbsp;&nbsp;A RELAÇÃO
TAXA BÁSICA E JURO NOMINAL DE MERCADO: se o BC fixar uma taxa básica abaixo
da adequada (com inflação ascendente) as expectativas de inflação aumentam e
também os juros de mercado de LP (a curva de juros fica ascendente acompanhando
a curva da inflação). O BC só conseguirá vender seus títulos atrelados a ela
com deságios (o inverso é verdadeiro). 

&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; MAG - 04/02/217



Postagens
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