Perspectivas setoriais para 2010
Autor: Fabricio S. | Publicado: 2010-01-05T23:28:00-02:00

Varejo: O setor de varejo
continuará sendo um dos mais beneficiados pela retomada da confiança do
consumidor e pela contínua tendência de elevação dos ganhos salariais reais,
turbinada pela política de valorização do salário mínimo. A atual paridade
cambial, com o Real mais valorizado continuará a pressionar os preços dos
fornecedores ante a concorrência com os produtos importados, contribuindo para
o aumento das margens operacionais das varejistas. Indiscutivelmente o varejo
foi pouco abatido pela crise. Os múltiplos fundamentalistas evidenciam que o
mercado tem reconhecido este crescimento, diminuindo a margem de segurança do
investimento.





Bancos Médios: os bancos médios
atuam em diversos nichos especializados. De um modo geral, o ano mostrará a
continuidade do aumento da relação crédito/PIB no Brasil, que ainda tem muito a
crescer quando comparada a outros países. A diminuição das taxas de juros a
nível mundial e no país também tem incentivado a ampliação do crédito. 





Os bancos que focam nos empréstimos para a pessoa física, especialmente por
meio do crédito consignado, continuarão a reação iniciada ainda no primeiro
semestre de 2009, impulsionada pelo aquecimento do varejo e pelo aumento do
nível de emprego. Quem foca os empréstimos para a pessoa jurídica,
especialmente se for do setor industrial, são os últimos que estão saindo da
estagnação no nível de empréstimo combinada com elevada inadimplência. A
tendência é que a melhora começou no último trimestre de 2009 e se acentue
desde o início de 2010. Por fim, há os bancos médios que atuam também no setor
de seguros, que estão em forte expansão no país e devem continuar a apresentar
ótima lucratividade. As cotações do segmento dos bancos médios foram das mais
afetadas pela crise, caindo até mesmo mais de 80%. Após as espetaculares altas
de 2009, algumas ações ainda estão em níveis muito atrativos. A preferência
pode se dar pelos bancos que negociam próximo de Preço/Valor patrimonial por
ação 1 e que exibiram antes da crise níveis muito bons de retorno sobre o
patrimônio líquido. Em algum momento este nível de lucratividade pode
convergir, valorizando ainda mais as cotações.





Indústria: A indústria foi o
setor mais afetado pela crise, e que apresentou o pior resultado no primeiro
semestre de 2009, quando comparado a 2008. Terminou o ano de 2009 com um dos
maiores crescimentos relativamente ao mês imediatamente anterior e a tendência
é que tenham um início de 2010 muito forte especialmente na comparação anual.
Enquanto 2009 foi um ano de ajuste de estoques, 2010 começará como um ano de
formação de estoques, o que eleva a sensação de demanda e a produção
industrial. O lado negativo ficará com o prejuízo que o atual nível de câmbio
traz para as margens operacionais das exportações, que continuarão tendo um nível
bastante abaixo dos melhores momentos do setor. Além disso, este câmbio
favorece a importação e parte do aumento das vendas no varejo certamente será
atendida por meio delas. Nem mesmo a siderurgia estará a salvo da concorrência
externa, uma vez que a China em pouco tempo passou de grande importadora a
exportadora com excessiva capacidade produtiva. Capacidade esta que continuou
crescendo em 2009 mesmo com a vertiginosa queda da demanda por commodities.
Benefício maior, então, para as empresas mineradoras, pois a China não possui
matéria prima de boa qualidade para produção siderúrgica. 





Construtoras: as construtoras
continuarão tendo a demanda positivamente afetada pelos fatores que interferem
no desempenho do varejo, ao mesmo tempo em que o patamar de juros em níveis
muito baixos para a recente história do país permite que uma gama significativa
de interessados adquira imóvel. Há muito a crescer na relação crédito
imobiliário/PIB, que não passa de 3% no país, quando em vários países é ao
menos 10 vezes maior a relação. As construtoras que atendem a demanda da classe
de renda mais baixa certamente será a mais favorecida. Significativa também
continuará sendo a procura pelos imóveis de até R$ 500 mil, financiáveis por
meio do Sistema Financeiro da Habitação, que possui os menores juros para o
comprador. Há ainda, a venda de imóveis comerciais que tem apresentado
excelente desempenho. Enquanto a taxa de juros estiver nestes níveis,
certamente haverá atração para novos interessados. O investidor, no entanto, deverá
ser bastante seletivo após as altas apresentadas em 2009 para as ações do
segmento: É de se ressaltar que não serão todas as companhias que atendem a
baixa renda que conseguirão ter os custos controlados a ponto de exibirem
lucros que remunerem o capital empregado. O ideal é selecionar por empresas: a)
com múltiplos interessantes, especialmente abaixo da relação P/VPA 2 e que
demonstraram a manutenção de lucros mesmo diante da crise; b) que estejam
reconhecendo receita inferior ao nível de vendas, elevando a probabilidade que
venham a ter desempenho ainda superior em 2010 ao que apresentaram em 2009. O
investidor deverá observar atentamente as mudanças contábeis que o setor estará
sofrendo, por meio do qual a receita deixará de ser reconhecida conforme a
evolução das obras e o nível de vendas para ser totalmente reconhecida no
balanço quando da conclusão das obras.





Setor elétrico: O setor elétrico
continuará sendo um setor defensivo. Num momento em que os preços das ações
estão em níveis mais altos, são uma alternativa interessante, uma vez que as
cotações costumam tanto subir menos que o mercado em período de alta, como cair
menos quando a queda chega. O segmento deve ser beneficiado com a retomada da
indústria. Há ainda diversas empresas no setor que projetam dividendos
superiores a atual taxa SELIC. Se considerada a taxa real de juros, então, a
atratividade fica ainda mais evidente, com várias empresas exibindo ganhos até
mesmo o triplo acima deste nível. A preferência poderá recair pelas companhias melhor
administradas conforme os indicadores de perda de energia e de qualidade e que
tenham prazos de concessão mais extensos, não estando envolvidas no curto prazo
nas discussões sobre a forma em que se dará a renovação. O perigo que tem
rondado o setor, além deste do término das concessões, é que há discussões
sobre a forma de cálculo das tarifas na ANEEL, objetivando a sua diminuição
para os casos em que o mercado cresceu acima das expectativas. O setor também
passará por mudanças contábeis que modificarão a forma de depreciação dos
ativos, incrementando contabilmente os lucros das empresas em fase inicial de
maturação dos investimentos e diminuindo o lucro daquelas que já haviam
efetuado parte expressiva da depreciação. 





Enquanto 2009 foi o ano das companhias com alto nível de caixa, 2010 tem
grande probabilidade de representar o ano das empresas que estejam em segmento
com demanda mais aquecida e com capacidade produtiva ociosa. Tais companhias
poderão enfim aproveitar os investimentos que fizeram no passado e passar a
exibir melhores resultados operacionais. As companhias com níveis de dívida
pagáveis também estarão sendo favorecidas com a volta da liquidez e do menor
nível de juros cobrado nos empréstimos.


(Anderson Lueders)