Análise 170 Ata do Copom
Autor: Libor Group | Publicado: 2012-10-18T11:27:00-07:00





Prezados Senhores:


Seguem os principais highlights e
nossa análise sobre a Ata do Copom.


1.A
inflação medida pela variação mensal do Índice Nacional de Preços ao Consumidor
Amplo (IPCA) avançou para 0,57% em setembro (de 0,41% em agosto). Dessa forma,
a inflação acumulada em doze meses alcançou 5,28% ante 7,31% em setembro de
2011. Os preços livres variaram 5,93% em doze meses até setembro (7,79% em
setembro de 2011), e os preços administrados, 3,44% (6,17% em setembro de
2011).


2.A
inflação mais ampla, medida pela variação do Índice Geral de Preços– Disponibilidade
Interna (IGP-DI) ficou em 0,88% em setembro, depois de registrar alta de 1,29%
em agosto, resultando em inflação acumulada de 8,17% em doze meses (7,45% em
setembro de 2011). O principal componente desse indicador, o Índice de Preços
ao Produtor Amplo (IPA), variou 9,18% em doze meses até setembro, influenciado
por forte alta no segmento agropecuário (18,06%), impactado por choques de
oferta. 


6.O
IBGE divulgou informações sobre o Produto Interno Bruto (PIB) do segundo
trimestre de 2012. A expansão da atividade foi de 0,5% em relação ao mesmo trimestre do ano anterior e de 0,4%
ante o primeiro trimestre de 2012, segundo dados dessazonalizados. Dessa forma,
a taxa de crescimento acumulada em quatro trimestres recuou de 1,9% para 1,2%, ratificando
a visão de que a economia tem crescido abaixo do seu potencial. Do ponto de
vista da oferta agregada, o setor de serviços e a agropecuária cresceram 0,7% e
4,9%, respectivamente, na comparação com o trimestre anterior, e a produção da
indústria apresentou recuo de 2,5%, nessa mesma base de comparação. Sob a ótica
da demanda agregada, houve expansão de 0,6% no consumo das famílias e de 1,1%
no consumo do governo, e contração de 0,7% na Formação Bruta de Capital Fixo
(FBCF), em relação ao trimestre anterior.


9.A
taxa de desemprego nas seis regiões metropolitanas cobertas pela Pesquisa
Mensal de Emprego (PME), sem ajuste sazonal, recuou para 5,3% em agosto,
0,7 ponto percentual (p.p.) abaixo da registrada em agosto de 2011. De
acordo com a série dessazonalizada pelo Banco Central, a taxa de desocupação
passou de 5,3% em julho para 5,2% em agosto, menor valor da série iniciada em
março de 2002. Em relação a agosto de 2011, houve expansão de 1,5% da população
ocupada e de 0,7% da População Economicamente Ativa (PEA). O rendimento médio
real habitual cresceu 2,3% em agosto, comparado a igual mês do ano anterior.


11.O
Nível de Utilização da Capacidade Instalada (Nuci) na indústria de
transformação, calculado pela FGV, sem ajuste sazonal, mostrou elevação em
setembro (84,9%), ficando 0,5 p.p. acima do observado em setembro de 2011. 


14.O
preço do barril de petróleo do tipo Brent manteve-se acima de US$110.
Cabe ressaltar que a ainda maior complexidade geopolítica que envolve o setor
do petróleo tende a acentuar o comportamento volátil dos preços, que é reflexo,
também, da baixa previsibilidade de alguns componentes da demanda global e do
fato de o crescimento da oferta depender de projetos de investimentos de longa
maturação e de elevado risco. 


Política
Monetária:


24.O
Copom considera que, desde sua última reunião, os riscos para a estabilidade
financeira global permaneceram elevados, em particular os derivados do
processo de desalavancagem em curso nos principais blocos econômicos. O
Comitê entende que, de modo geral, mantiveram-se inalteradas as perspectivas de
atividade global moderada, e pouco se alteraram as restrições às quais
estavam expostas diversas economias maduras. Nota ainda que, nessas economias,
parece limitado o espaço para utilização de política monetária e prevalece
um cenário de restrição fiscal neste e nos próximos anos. Além
disso, em importantes economias emergentes, apesar da resiliência da demanda
doméstica, o ritmo de atividade permaneceu moderado. Por outro lado, desde a
penúltima reunião, surgiram evidências de pressões localizadas de preços,
decorrentes de um choque desfavorável de oferta no segmento de commodities agrícolas.
Para o Comitê, esse choque tende a ser menos intenso e menos duradouro do que o
ocorrido em 2010/2011, bem como tende a reverter no médio prazo. Dessa forma,
apesar de ter manifestado viés inflacionário no curto prazo, o cenário
internacional se mostra desinflacionário no médio prazo.


26.O Copom pondera que são favoráveis as
perspectivas para a atividade econômica neste e nos próximos semestres, com
alguma assimetria entre os diversos setores. Essa avaliação encontra suporte em
sinais que apontam expansão moderada da oferta de crédito, tanto para pessoas
físicas quanto para pessoas jurídicas, e no fato de a confiança de consumidores
e, em menor escala, de empresários, encontrar-se em nível elevado, e em
ascensão. O Comitê entende, adicionalmente, que a atividade doméstica
continuará a ser favorecida pelas transferências públicas, bem como pelo
vigor do mercado de trabalho, que se reflete em taxas de desemprego
historicamente baixas e em crescimento dos salários, apesar de certa acomodação
na margem.


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27.O Copom reafirma sua visão de que a inflação
acumulada em doze meses tende a se deslocar na direção da trajetória de metas,
ainda que de forma não linear. 


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31.O Copom destaca que o cenário central
contempla ritmo de atividade doméstica mais intenso neste semestre e no próximo
ano. O Comitê identifica recuo na probabilidade de ocorrência de eventos
extremos nos mercados financeiros internacionais, mas, ao mesmo tempo,
pondera que o ambiente externo permanece complexo, devido à ausência de solução
definitiva para a crise financeira europeia e aos riscos associados ao processo
de desalavancagem– de bancos, de famílias e de governos – ora em curso nos
principais blocos econômicos. Nota ainda, que o cenário para importantes
economias emergentes se apresenta mais desafiador do que se antecipava. O
cenário prospectivo para a inflação, embora para o curto prazo tenha sido
negativamente impactado por choques de oferta associados a eventos climáticos,
domésticos e externos, manteve sinais favoráveis em prazos mais longos. Dessa
forma, o Copom ressalta que, no cenário central com que trabalha, a inflação
tende a se deslocar na direção da trajetória de metas.


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32.Diante disso, o Copom decidiu reduzir a taxa
Selic para 7,25% a.a., sem viés, por cinco votos a favor e três votos pela
manutenção da taxa Selic em 7,50% a.a.


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Analisando:


Nesta última ata, fica evidente que o Comitê ainda
considera o cenário externo deteriorado, por conta da baixa atividade Européia.
O cenário doméstico mantém uma dinâmica favorável, por conta dos estímulos que
o governo vem concedendo (redução de tributos para automóveis e linha branca).


O nível de desemprego tem se mantido em um patamar
historicamente baixo e a inflação (na visão do comitê) tende a convergir para a
meta.


Nossa expectativa é que o governo mantenha a
renúncia fiscal como forma de estimular a atividade – haja vista a venda de
veículos – que mesmo com a redução observou em setembro queda de 30%.


Um outro ponto de destaque é o endividamento médio
das famílias que vem crescendo consistentemente e obviamente reduz o potencial
de vendas do comércio e a capacidade de absorção de crédito do brasileiro
médio.


A situação americana e europeia tende a perdurar
por um período não inferior a 24 (vinte e quatro) meses e nossa estimativa é
que o governo tenha de manter seus subsídios (no mercado local) por igual
período.


Na estimativa pré-Copom havia um consenso de
manutenção na Selic que acabou por não se confirmar. Para a próxima reunião o
mercado estima manutenção da taxa básica, muito embora pela curva do DI Futuro
ainda haja espação para uma pequena redução de 0,25bp.


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