Alavancagem - Parte II
Autor: Vinicius Caldas | Publicado: 2012-05-06T19:26:00-07:00

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Alavancagem Financeira





Uma empresa pode financiar suas
atividades com recursos próprios (Patrimônio Líquido) ou de terceiros
(Empréstimos, Financiamentos e Debêntures). Normalmente, uma empresa que está
iniciando suas atividades faz uso apenas de recursos próprios, a administração
da empresa está praticamente toda nas mãos dos proprietários e os fluxos de
caixa ainda são pequenos ou mesmo negativos para pleitearem junto às
instituições bancárias uma contratação de maior aborte.



Quando a empresa começa a obter
mais sucesso, conquistar mercado, as necessidades de investimento também
aumentam e ela começa a fazer uso de recursos de terceiros para poder continuar
se expandindo. A existência do capital de terceiros (também chamados de passivo
oneroso) na estrutura de capital da empresa resulta a alavancagem financeira,
entretanto esta só será favorável caso a empresa possa ter um retorno de suas
atividades operacionais, mensurado pelo Retorno sobre o investimento
(ROI),&nbsp; maior do que o custo de
contratação do capital de terceiros.



Assaf Neto (2003) apresenta um
exemplo que esclarece a influência que a alavancagem financeira tem sobre o
lucro líquido de uma empresa:



Imagine que a empresa Riber de
Doces precisa fazer um investimento de 50 mil de reais. A partir deste
investimento, tem-se os resultados abaixo projetados, apenas com recursos
próprios:



Receita de Vendas: R$ 100.000,00

(-) CMV: R$ 60.000,00

(-) Despesas com vendas: R$
12.000,00

(-) Despesas Administrativas: R$
20.000,00

&nbsp;= Lucro Operacional: R$ 8.000,00

&nbsp;= Lucro Líquido: R$ 8.000,00



Com os dados acima, tem-se:



ROI= Lucro operacional /
Investimento



ROI = 8.000/50.000

ROI&nbsp; = 16% a.a.



Para se medir o retorno dos
proprietários com sobre o capital que estes investiram (patrimônio líquido),
faz-se uso do Retorno sobre o patrimônio líquido (RSPL):



RSPL = Lucro liquido / Patrimônio
Líquido

RSPl&nbsp; = 8.000/ 50.000

RSPL = 16% a.a.



Imagine agora a mesma situação,
só que a empresa usa 50% de passivos onerosos, a um custo de 12% a.a. (não
considere o imposto de renda), assim tem-se que:

&nbsp; 

Na contratação do capital de
terceiros, a empresa incide em despesas financeiras, que são os juros e
encargos sobre os passivos onerosos.



Despesas financeiras =&nbsp; passivos onerosos x Ki, onde Ki = custo de
capital de terceiros.

Despesas financeiras =&nbsp; 25.000 X 12%

Despesas financeiras =&nbsp; 3.000,00



Colocam-se as despesas
financeiras na DRE projetada, tem-se:



Receita de Vendas: R$ 100.000,00

(-) CMV: R$ 60.000,00

(-) Despesas com vendas: R$
12.000,00

(-) Despesas Administrativas: R$
20.000,00

&nbsp;= Lucro Operacional: R$ 8.000,00

(-) Despesas financeiras = R$
3.000,00

&nbsp;= Lucro Líquido: R$ 5.000,00



O ROI&nbsp; continuará igual a 16% a.a, pois o lucro
operacional (financeiramente falando) é calculado antes das despesas
financeiras. Já o RSPL muda de valor:



RSPL = Lucro liquido / Patrimônio
Líquido

RSPL = 5.000 / 25.000,00

RSPL = 20% a.a.



Logo, observa-se que com a
utilização de passivos onerosos na estrutura de capital, houve um aumento no
retorno dos proprietários, que saiu de 8%&nbsp;
a.a. para 20% a.a.



O grau de alavancagem financeira
(GAF) que indica se a alavancagem foi favorável à empresa ou não, pode ser
calculado pela seguinte expressão:



GAF = RSPL / ROI



Assim, no exemplo, tem-se o
seguinte GAF:



GAF = 20% / 16%

GAF&nbsp; = 1,25



Este 1,25 indica que qualquer
variação de 1% &nbsp;no lucro operacional gera
uma variação de 1,25% &nbsp;no lucro líquido.



Neste sentido, para que a
alavancagem seja favorável, o GAF deve ser maior do que 1. Um GAF menor do que
1 indica que os recursos de terceiros tiveram um custo maior do que o ROI e,
neste caso, estão prejudicando&nbsp; a
empresa. 



Como foi dito anteriormente, o
Lucro Operacional (LOP) usado para o cálculo do ROI é o chamado LOP genuíno, ou
seja, não afetados pela forma como a empresa é financiada (em consonância com a
Proposição I, de Modigliani e Miller). 



A questão abaixo, oriunda de um
concurso da Petrobrás, elucida o assunto:



A Cia. Planaltina S/A apresentou as seguintes demonstrações
contábeis em 31/12/2009:

BALANÇO PATRIMONIAL
ATIVO (R$)
Ativo Circulante 3.000.000,00
Ativo não Circulante 3.000.000,00
TOTAL DO ATIVO 6.000.000,00

PASSIVO (R$)
Passivo Circulante 1.500.000,00
Passivo Não Circulante

Patrimônio Líquido 4.500.000,00
TOTAL PASSIVO 6.000.000,00
------------------------------------
DRE

CONTAS
Receita Líquida 15.000.000,00
CPV (9.000.000,00)
Lucro Bruto 6.000.000,00
Desp. de Vendas (1.500.000,00)
Desp. Administrativa (2.500.000,00)
Desp. Financeira (300.000,00)
Lucro Operacional 1.700.000,00
Prov. p/IR (35%) (595.000,00)
Lucro Líquido 1.105.000,00

Sabendo-se que a empresa utiliza a alavancagem financeira como ferramenta de
avaliação do desempenho operacional e desconsiderando-se qualquer efeito
inflacionário na avaliação, o Grau de Alavancagem Financeira (GAF) da empresa
no exercício foi de


(A) 1,55
(B) 1,49
(C) 1,38
(D) 1,13
(E) 1,10



Para resolver esta questão, é
necessária se fazer o ajuste no LOP, retirando o efeito das despesas
financeiras. Logo, tem-se que:



LOP = 1.700.000 + 300.000
(repondo o valor que não deveria ter sido descontado de despesa financeira,
encontra-se o genuíno LOP)

LOP = 2.000.000. Como incide o
Imposto de Renda sobre o LOP, o resultado será o Lucro operacional líquido
(LOL)

LOL&nbsp; = LOP x (1-IR)

LOL = 2.000.000 x 0,65

LOL = 1.3000.000 



Entretanto, a empresa tem despesas
financeiras e estas devem ser consideradas. Mas, deve-se lembrar que as
despesas financeiras geram, geralmente, uma economia de imposto de renda.
Assim, tem-se que:



Despesas Financeiras =&nbsp; (300.000)

Economia gerada no IR = 105.000

Despesas Financeiras Líquidas
(DFL) = 195.000



Com esta ação, o lucro líquido
não deve mudar de valor. Deste modo:



LOL = 1.3000.000

DFL = (195.000)

Lucro Líquido = 1.105.000 (igual
ao LL antes de fazer a alteração, como deve ser).



Lucro operacional ajustado, o
próximo passo é calcular o ROI:



ROI = LOL/Investimento



Investimento = Patrimônio líquido
+ Passivo oneroso (empréstimos, financiamentos e debêntures)



Investimento = 4.500.000 +
1.500.000

Investimento = 6.000.000



ROI&nbsp; = 1.300.000/6.000.000

ROI = 21,67%



ROI calculado, o próximo passo é
calcular o RSPL:



RSPL&nbsp; = LL/Patrimônio Líquido

RSPL = 1.105.000/4.500.000

RSPL = 24,56%



GAF = RSPL/ROI

GAF = 24,56% / 21,67%

GAF = 1,13 (letra D)



Outra forma de calcular o GAF é
usar a fórmula proposta por Eliseu Martins:



GAF = [ROI + (ROI-Ki) x (PO/PL)]
/ ROI



Ki = Custo de capital de
terceiros

Ki = DFL/PO

Ki = 195.000/1.500.000

Ki = 13%



PO/PL = Endividamento 

PO/PL = 1.500.000/4.500.000

PO/PL = 33,33%



Colocando na fórmula, tem-se que:



GAF = [ROI + (ROI-Ki) x (PO/PL)]
/ ROI

GAF = [21,67% + (21,67% - 13%) x
(33,33%)] / 21,67%

GAF = [21,67% + (8,67%) x (33,33%)] / 21,67%

GAF = [21,67% + 2,89%] / 21,67%

GAF = [24,56%] / 21,67%

GAF =
1,13.



Deste modo, pode-se concluir que
só é interessante para uma empresa se endividar, caso o retorno das atividades
operacionais seja maior do que o custo do capital de terceiros contratado. Este
é um princípio básico de criação de valor.