Análise Ferbasa
Autor: wmatos | Publicado: 2009-05-31T13:43:00-03:00

DESTAQUES · Integrada verticalmente (mineração e metalurgia) · Líder de mercado em seu nicho de atuação · Sólida estrutura de capital · Elevado desconto em relação às pares do setorCONCLUSÃO – Líder de mercado em seu segmento de atuação, a Ferbasa é uma empresa totalmente integrada verticalmente, combinando desde o processo de mineração até a metalurgia de seus produtos, possuindo ainda uma estrutura de capital quase que totalmente composta de capital própria e um robusto caixa líquido de R$ 361 milhões (a empresa é negociada atualmente a 1,58 vezes o caixa). Tem prevista para breve a entrada em operação de um novo forno de ferro silício, atualmente sua linha de produtos de maior demanda. Devido à forte estrutura de capital, múltiplos atrativos e considerável desconto em relação ao desempenho de suas pares e do mercado em geral, entendemos ser uma interessante alternativa de investimento, o que nos leva recomendar a Compra para seus papéis, com preço justo estimado de R$ 8,50 por ação. EMPRESA – A FERBASA é uma empresa de mineração totalmente integrada com a metalurgia. Ela produz ligas de ferro cromo e silício, insumo básico para fabricação de aço inox, além de atuar nas áreas de pesquisa e extração mineral, reflorestamento e carvoejamento. Líder no mercado nacional de ferro cromo, conta com uma participação de aproximadamente 90% nas ligas de cromo, fornecendo insumos para a indústria siderúrgica de aços especiais, principalmente aço inoxidável (15% a 18% de sua composição). No mercado mundial de ferro cromo, sua participação é de 2%. A empresa possui três minas de minério de cromo situadas na Bahia, que respondem por aproximadamente 85% das reservas de cromita do país. Com relação ao setor de ligas de ferro-silício ela possui aproximadamente 37% do mercado nacional. Em 2008, a produção de ligas somou 265,2 mil toneladas, 17,63% maior que 2007. Esse aumento deve-se as melhorias implantadas no processo de produção de Ferro Silício 75% e de Ferro Cromo Baixo Carbono. As vendas totalizaram 227,6 mil toneladas em 2008, 11% superior que em 2007. O mercado interno respondeu por 71,5% das vendas, o que corresponde a uma queda de 3,8% sobre 2007. As vendas para o mercado externo apresentaram um acréscimo de 11% sobre 2007, com destaque para o Ferro Cromo Alto Carbono.PRODUTOS · Ferro Cromo Alto Carbono (FeCrAC): Liga de ferro, cromo, silício e outros elementos, é empregado na fabricação de aço resistentes à corrosão; aço de alta resistividade elétrica; aço de alta liga, muito usado na industria automobilística; no jateamento de superfícies e refratários.· Ferro Cromo Baixo Carbono (FeCrBC): Liga de ferro, cromo, silício e carbono com teor máximo de 0,15%, possui a mesma utilização industrial que o Ferro Cromo Alto Carbono (aço inoxidável) muito usado nas indústrias de bens de consumo.· Ferro Silício Cromo (FeSiCr): Liga de ferro, cromo, silício e outros, utilizado na produção de Ferro Cromo Baixo Carbono. · Ferro Silício 75% (FeSi 75): É produzido a partir do carvão vegetal, quartzo de alta pureza, minério de ferro, carepa e sucata. O FeSi 75 Standard é usado na produção de aços como desoxidante e elemento de liga; e na indústria de fundição como agente grafitizante. O FeSi 75 Alta Pureza é empregado na fabricação de transformadores de potência, transformadores de distribuição de energia elétrica, motores elétricos, geradores de usinas hidroelétricas e compressores herméticos para geladeiras, freezers e ar condicionado.A Companhia anunciou em 27.04.09, em complemento a medidas contingenciais para minorar os impactos do desaquecimento de seu mercado, a paralisação de cinco fornos de ferro cromo, a partir de 28.04.09. Um forno já havia sido desativado em janeiro. A medida vai implicar numa diminuição de 9.000 toneladas na produção mensal da liga, que deverá passar de 14.000 para 5.000 toneladas mensais. A medida vai de encontro à queda nas vendas de ferro cromo, que saiu de 40.500 toneladas, no primeiro trimestre do ano passado, para 11.000 toneladas no mesmo período deste ano. Com efeito, os produtores de ferro-cromo em todo o mundo estão operando com apenas 27% da sua capacidade instalada, um reflexo da queda das vendas em nível mundial. A siderurgia, para quem a Ferbasa produz, hoje está operando abaixo de 50% da capacidade.A Ferbasa, que opera treze fornos – oito de ferro cromo e cinco de ferro silício - com a redução programada, deverá trabalhar com sete desses equipamentos industriais, 54% de sua capacidade instalada. Apesar do menor nível de atividade, está prevista para o final do mês a entrada em operação do forno XIII, que se insere na estratégia da empresa de concentrar seu foco na produção de ferro silício e deverá incrementar a capacidade de produção em cerca de 7%, ou cerca de 15.000 toneladas. A demanda por aços siliciosos segue forte no mercado local, já que o setor elétrico, principal demandante, está em fase de intensa atividade e possui projetos de maturação mais longa.SETOR – O Cromo (Cr) possui um amplo leque de aplicações em metais, químicos e refratários. Seu uso no ferro, aço e ligas não-ferrosas realça a dureza e a resistência à corrosão e oxidação, sendo a produção de aço inoxidável e de ligas não-ferrosas as duas principais aplicações do mineral. Outras aplicações são em ligas de aço, plating of metals, pigmentos, processamento de couro, catalisadores automotivos, tratamento de superfícies e refratários.Recentemente, produtores chineses de ferro cromo continuaram a elevar preços em suas ofertas ao longo das últimas semanas, embora o volume de negócios fechados siga pequeno e bem distante do normal, em meio à fraca demanda dos usuários finais.Atualmente, o ferro cromo alto carbono produzido localmente está sendo ofertado a Rmb 6,400-6,600/tonelada ($0.85-0.88/libra), enquanto os preços de transação foram de Rmb 6,200-6,400/tonelada na semana anterior.A razão para a recente alta, ao invés de uma demanda firme por parte das usinas de aço inoxidável, é a escassez de cargas no mercado spot e um recente aumento nas ofertas e importações da Índia. Em março, a China importou 176.842 toneladas de ferro cromo alto carbono, 75,3% acima das 100,846 toneladas importadas em fevereiro e 26,7% acima das 139,629 toneladas de março de 2008, de acordo com as últimas estatísticas de alfândega.Já na África do Sul, maior produtor e detentor das maiores reservas mundiais de cromo, a African Rainbow Minerals declarou esta semana estar operando a um nível de produção de 700.000 toneladas anuais, ou 40% de sua capacidade, e que pretende manter esses níveis pelo menos até o próximo ano, na medida em que a indústria siderúrgica mundial estima uma retração de 15% a 25% na demanda quando comparada a 2008, como efeito da recessão mundial.A indústria mundial de ferro cromo cortou sua produção em cerca de dois terços nos últimos meses em resposta à demanda cadente. Os preços de referência do ferro cromo para os contratos na Europa no 2T09 foram ajustados em $ 0.69/lb, 13% abaixo daqueles vigentes no 1T09. No 4T08, os preços estavam em $ 1.85/lb.Qualquer recuperação na demanda por aço deverá ser lenta e gradual este ano, podendo não se firmar até 2012. Com efeito, as quedas de preços e de margens podem levar inclusive a fechamentos permanentes de capacidade em algumas áreas com maior custo de produção. A consultoria CRU espera que a demanda por siderúrgicos recue 22% para 300 milhões de toneladas este ano, de 380 em 2008 e bem abaixo dos níveis de pico de 390 milhões obtidos em 2007. A consultoria estima ainda que o consumo de aço não retornará aos níveis de 2007 e 2008 até 2012. Com efeito, qualquer recuperação nos preços será limitada, na medida em que a recuperação da demanda deverá ser bastante gradual e que o excesso de capacidade segue como um problema para todo o setor, salvo em nichos muito específicos.Entretanto, sinais de recuperação já começam a surgir, tanto nos principais indicadores econômicos recentemente divulgados nos EUA quanto nos de atividade dos principais setores demandantes de aço. A Ford Motors da América do Norte, por exemplo, anunciou recentemente a intenção de produzir 25% de unidades a mais no 2T09, como resultado de sua redução dos estoques para 80 dias, de 120 dias.Embora 30% da produção de aço sejam destinados à construção e arquitetura, espera-se que os recursos dos pacotes de estímulo dos governos nacionais, sobretudo EUA e China, comecem a surtir efeitos nos mercados de metais no segundo semestre deste ano e no início do próximo.Já no Brasil, sinais graduais de recuperação são ainda mais evidentes e se refletem em todas as principais categorias. A produção de aço bruto recuou em março de 2009 41,5% sobre o mesmo mês do ano anterior, mas incrementos mensais de produção e vendas têm sido observados em quase todas as categorias. Com efeito, a produção de aço bruto de março, de 1,73 milhões de toneladas, foi 4,7% superior à de fevereiro, que por sua vez, de 1,65 milhões de toneladas, foi 2,3% superior à de janeiro.Embora recuperação mais consistente da produção esteja necessariamente condicionada a uma maior redução dos estoques – dados do Instituto Nacional dos Distribuidores de Aço indicam estoques equivalentes a 3,5 meses de produção ao nível de vendas de março, contra 2,6 meses da média histórica – medidas contracíclicas têm sido adotadas pelo governo para abreviar esse período. Nesse sentido são relevantes as medidas de desoneração do IPI sobre as vendas de automóveis (isenção para modelos 1.0 e redução à metade para veículos maiores), parte da linha branca e parte da cadeia da construção civil.No que tange à produção automotiva, segundo dados das empresas e do RENAVAM, de janeiro a abril deste ano foram vendidos 902,7 mil veículos, apenas 0,7% abaixo dos 909,2 mil veículos vendidos no mesmo período do ano anterior, melhor ano da série histórica. No mês, as vendas registraram recuo de 13,6% frente a março, devido a menos dias úteis (19 contra 22) e pelo movimento de antecipação de compras ocorrido em março, quando havia incertezas quanto à renovação do corte do IPI. Já no acumulado em 12 meses (maio 2008 a abril 2009), as vendas de veículos (automóveis e comerciais leves, excluindo caminhões e ônibus) registraram 2.813,9 mil veículos, crescimento de 4,2% sobre as 2.699,5 mil unidades registradas no mesmo período do ano anterior.Além disso, outro dado auspicioso é o relativo aos estoques em pátios e concessionárias, que fecharam abril em 160 mil unidades, contra 165 mil unidades em março, equivalente a 0,68 meses de vendas ao ritmo de abril (234,4 mil unidades), mostrando que o nível de estoques da indústria já se encontra plenamente regulado. Considerando que pelo menos 50% do peso de um veículo é constituído de aço, sendo boa parte de aços especiais, podese prever uma contribuição mais vigorosa do setor automotivo para a produção siderúrgica daqui para a frente, tão logo se normalizem o nível de estoques de aço no atacado.Contribuições relevantes devem ser esperadas ainda de outros dois grandes demandantes, como o setor de bens duráveis (linha branca) e construção civil, cujos desempenhos, a exemplo do setor automotivo, devem repetir o registrado em 2008, considerando as medidas de estímulo adotadas e sobretudo a retomada da concessão de crédito para o financiamento a esses setores para próximo dos níveis pré-crise.RESULTADO FINANCEIRO – A empresa registrou Receita Bruta de R$ 1,06 bilhão em 2008, 85,9% superior que em 2007. Desse total, R$ 848,4 milhões ou 80,3% foram provenientes do mercado interno, que apresentou um aumento de 72,6% em relação a 2007, e R$ 208,5 milhões ou 19,7% do mercado externo, expansão de 170,9% em relação a 2007. O resultado foi impactado positivamente pela restrição de oferta da África do Sul, uma vez que o país enfrenta problemas de racionamento de energia, o que contribuiu para a alta de preços e para o desempenho dos demais players.Em 2008, o Ebitda foi de R$ 408,8 milhões, alta de 423,7% em relação a 2007, com uma margem de 46,5%, ante 17,47% em 2007. O Retorno sobre o Patrimônio Líquido foi de 39,9%, ante os 9,97% em 2007. O Lucro Líquido foi de R$ 336 milhões, crescimento de 485,6% em relação aos R$ 57,4 milhões em 2007. Além do forte crescimento do faturamento, o resultado foi beneficiado também pela política de controle de custos operacionais.Entretanto, vale ressaltar que o referido resultado foi produzido em meio a um cenário de forte alta nos preços das ferro-ligas em 2008, próximo de 150%, constituindo um ambiente operacional extremamente favorável, que respondeu pela Margem Bruta de 51,7% obtida neste ano. Olhando uma série histórica normalizada, por outro lado, obtivemos uma média em 17 anos de 29,8%, número este que nos parece mais factível em termos de avaliação da performance futura da empresa.RISCOS – Entendemos como principais riscos da empresa aqueles relacionados ao seu 1. setor de atuação, cujo nível de atividade está estreitamente relacionado à produção siderúrgica, sobretudo a de aço inox. Com a demanda determinada pela produção siderúrgica, 2. a oferta de ferro-ligas depende da dinâmica de preços, por um lado, e pela disponibilidade de cromita, energia elétrica, carvão e quartzo, nesta ordem. 3. Outro fator de risco relevante para a Companhia reside na taxa de câmbio, que referencia 100% de suas Receitas e cerca de 46% dos Custos (Cromita, Carvão e Coque, Consumo Próprio de Ferro-Ligas), o que torna um ambiente de desvalorização do real mais favorável para seus resultados. 5. Não consideramos a estrutura de capital um risco relevante no atual momento da Companhia, já que possui apenas R$ 4 milhões de Dívida Bruta e R$ 361 milhões em Caixa.Fonte: Spinelli S/A CVMC