Bear Market, Jackson Hole e o Mantega
Autor: Guto | Publicado: 2011-08-29T06:52:00-07:00


Antes de começar com a minha bullshitagem semanal, vamos aos números da semana.
S&amp;P: +4.74%Ibov: +1.72%VIX: -17.33%CRB: 0.76%USDBRL: 0.26%
Gráfico 1: S&amp;P Rebound
Quer saber a razão pro resultado da semana na contramão do bear market? Eu também! Coloquem as caneleiras e o protetor de saco que lá vem o chute (com a ajuda de um artigo da GS). Há um fluxo de capitais típico em agosto que tende a inflar os preços dos ativos, férias dos traders do apocalipse, exposição vendida gigante, não há nada que possa aparecer nos próximos dias para criar um evento de ruptura, realocação das carteiras dos fundos de pensão e os corporates buybacks. Além disso, o S&amp;P underperformou as US T-notes por nada menos que -12.63% no mês de Agosto. Convenceu? Não? Então se alguém perguntar fala que foi só o mercado realizando e não enche o saco.
Mas vejam o que é um bear market e como o fator exposição leva ao desespero. No final da semana passada (não lembro se foi na quinta ou na sexta) com esse rally de realização alguém lançou o boato no mercado de um possível downgrade da Alemanha. Pois é, viva o desespero! Deu uma tremida rápida e o mercado voltou pro upward trend da semana. Como me ensinaram logo nos primeiros dias de banco, CRITICA!!! Fica a lição, pessoas desesperadas tomam atitudes desesperadas.
Essa semana todo o mundo financeiro estava com os olhos em Jackson Hole (Por sinal, vamos combinar que o Cannes do mercado financeiro acontecer no buraco do Jackson é foda) e a expectativa era um possível anuncio por parte do Bernanke do início do QE3. Vamos dizer que o BB não ajudou dessa vez e endereçou o problema no discurso. O FED continua atento e pronto para tomar as medidas necessárias e a reunião de setembro será de dois dias e não um como previsto (o que pode indicar que vão tentar ampliar a gama de medidas para combater a crise), mas o highlight é o endereçamento pro governo e congresso para resolver a questão fiscal. Nas entrelinhas, ele defendeu que deve ser feito um projeto para diminuição da dívida de longo prazo, mas sem descartar um estímulo no curto prazo. Lagarde se juntou a ele no discurso pra descartarem a austeridade fiscal no momento em nome da retomada do crescimento. Oh boy... 
Pra quem quer defender que aumentar a dívida pública no curto prazo não vai ajudar muito, em Jackson Hole foi apresentado um paper pelo Stephen Cecchetti que diz que quando a dívida pública passa dos 80% do PIB o efeito do estímulo tende a ser pífio (http://www.kansascityfed.org/publicat/sympos/2011/2011.Cecchetti.paper.pdf). No pain, no gain.
No Brasil...
Nesse momento você para, senta e tenta relaxar. Lembre-se da sua infância, quando sua mãe contava histórias pra você dormir e cantarole comigo. Quem tem medo do Guido mau? Guido mau? Guido mau? Quem tem medo do Guido mau? Guido mau? Guido maaaaaaaauuuuuuuu?
Hoje nosso ilustríssimo ministro da fazenda Guido “Mau” Mantega apresentará seu plano para contenção dos gastos de custeio buscando assim aumentar o superávit primário e liberar o BC para fazer uma política monetária expansionista. Ou seja, vamos apertar o cinto do lado fiscal para a taxa de juros despencar! Alegria! Alegria! Isso significa que aumentou a chance de vermos um corte na taxa de juros já na reunião dessa semana. Será? O governo quer, o BC é fantoche, mas os números internos ainda não ajudam muito e cautela e caldo de galinha não faz mal a ninguém. Pois que rolem os dados!
Por falar no Guido, já viram o comportamento do dólar? Produção, temos imagens?

O gráfico acima mostra a média móvel de 200 (linha amarela) / 100 (linha verde) / 50 dias (linha rosa). A de 200 dias é downhill e ainda não tomou nem consciência do IOF, já a de 100 parece ter chegado no ponto de inflexão enquanto a de 50 é para o alto e avante. 
Com a criação do IOF e a liberdade dada pro Mantega para fazer o que quiser detonou a liquidez do mercado e ninguém pode mais ficar vendido. Apesar de ter destruído o mercado, pelo menos ele conseguiu o que queria. O real se desvalorizou mais de 4% desde que deixaram ele abrir a caixa de pandora e os exportadores devem estar felizes. So, be it.

Vamos ver até quando a bolsa vai subir dado que a inflação vai sorrir para todos nós como nunca. Na curva de juros na parte curta e média da curva vimos um fechamento de 20 bps enquanto o fechamento da longa ficou abaixo dos 10 bps. 
O resultado disso tá no relatório focus que como de costume mostra o juros real caindo. Saímos do 5,90% anterior para 5,52%. Em 2009 ficou ali por volta dos 4,5%, vamos ver até onde vai dessa vez. No cenário dos economistas de mercado a inflação pra 2011 subiu 5bps para 6,31%.
Uma coisa que eu ainda estou tentando entender é essa tentativa de trazer os juros pros patamares internacionais se aproveitando do momento atual... Ok, mas a pergunta é como? Sem um evento que caracterize uma ruptura na economia mundial eu não vejo como as commodities despencarem a ponto de dar uma trégua pra inflação aqui no Brasil como alguns analistas apontam e sinceramente eu não vejo como seria esse evento. Como eu disse no texto da semana passada, a crise é de dívida pública e em última instância o cara bota a maquininha de dinheiro pra funcionar e paga todo mundo. Não consigo visualizar esse suposto evento de ruptura, mas quem sou eu pra falar alguma coisa se o mercado tá esperando isso. Sou apenas um mulambo que espera um dia virar trader. 
Alguém acha que aumentar o superávit primário de 3,1% para 3,5% vai mudar isso? Lembram quando em 2009 a gente levou a taxa de juros para abaixo dos 9% e rolou o medo de ter uma migração para poupança? O impacto da queda de juros foi o que vimos, o país deu uma guinada e voltou a crescer, conseguindo o pibão de 2010 e como consequência a inflação disparou. Temos uma demanda reprimida muito grande no Brasil ainda mais agora com milhões de brasileiros ascendendo socialmente. Já temos um reajuste salarial fixado em 14% para acontecer em janeiro, não vejo nenhuma reforma estrutural sendo feita (desindexação da economia e reforma tributaria pra citar algumas coisas que deveriam acontecer), e ainda estamos muito atrasados nas obras pra copa do mundo e olimpíada. Por sinal, comecem a rezar para que não tenhamos o mico do século nesses dois eventos. Com as obras andando a passo de cágado como estão, não duvido que vamos fazer um papelão, principalmente no quesito logístico. Enfim, essa queda de juros artificial mais uma vez só vai servir pra dar um boost numa economia que não precisava disso agora e por isso só vai servir pra aumentar as expectativas de inflação. Por isso faço a pergunta, o que mudou de 2009 pra 2011?