Acumulação, Inflação e Política Econômica - Brasil 2011
Autor: Rodrigo Emmanuel Santana Borges | Publicado: 2012-05-23T18:33:00-03:00



Uma interessante análise referente ao baixo crescimento da economia foi feita recentemente pela equipe técnica da Revista Economia e Tecnologia (RET) em sua publicação Análise Mensal de março deste ano (aqui).

Em seu artigo, os autores abordam o baixo crescimento como consequência das políticas econômicas de combate a inflação. A análise é enfática, como pode ser visto abaixo nesta passagem retirada do texto:

"o baixo&nbsp;crescimento de 2011 é resultado do arsenal &nbsp;de política macroeconômica antiinflação em seu todo, e com consequências graves para o crescimento. Taxas de&nbsp;juros elevadas, restrição fiscal e cambio valorizado pró importação derrubaram&nbsp;a taxa de crescimento para 2,7%."

Na segunda parte da publicação, relacionada à anterior, o enfoque é na inflação atual, em suas causas e consequências. Nele, esboça-se um conceito de "inflação estrutural" distinto às indexações da economia, referente às "mudanças distributivas" na sociedade brasileira. A frase conclusiva da análise mostra uma visão peculiar do papel da inflação vigente no Brasil.


“Esta é uma inflação maligna(sic), que não assusta. Combatê-la seria privar uma parcela da sociedade do acesso à um nível maior de bem-estar.”
A seguir procura-se analisar alguns pontos da argumentação promovida pela RET, de forma aprofundar o debate acerca dos temas abordados.


A fundo


Pela análise dos autores, a crise externa não teria influência sobre o baixo crescimento, uma vez que as principais causas da estagnação econômica no Brasil ocorrida em 2011 seriam o baixo consumo do governo e o aumento nas importações. No entanto, pouco valor se dá no impacto da crise sobre as exportações brasileiras, e pouca ênfase há na guerra comercial cuja tendência é forçar o aumento de importações.


Os autores também afirmam que o governo, no final de 2011, se deu conta de que "errou na mão" no combate à inflação, daí resultando o afrouxamento da política monetária. Porém, ao que parece na realidade apenas houve uma resposta à queda da inflação acumulada em 12 meses, o que possibilitou essas alterações na condução da economia.&nbsp;




Outra questão que merece ressalvas é a afirmação de que os preços das commodities parecem estar voltando aos preços de 2007-2008 e, portanto, não seria uma disparada dos preços. Ignorou-se que em 2007-2008 tínhamos uma economia internacional incomparavelmente mais aquecida. Pelo&nbsp;gráfico abaixo mostra como a análise dos autores somente se corrobora parcialmente e&nbsp;à posteriori. Como vemos, de fato houve uma elevação de preços muito grande até a metade de 2011. Por um lado, essa distorção é derivada da crise e tem impacto certamente na inflação, como vimos no período de irrupção da crise mundial. Por outro lado, desde o pico de meados de 2011 e sua estabilização fica fácil desestimar a hipótese de "corrida de preços", mas apenas&nbsp;ex-post. O Banco Central já percebeu esta tendência em agosto, alterando a política econômica assim que não se confirmou a hipótese de corrida de preços continuada. Talvez se a política monetária tivesse continuando com elevação da taxa de juros até março de 2012, fosse justificado este ponto da&nbsp;Análise Mensal.



Concordando com os autores parcialmente, em termos de preço e evolução do índice de&nbsp;commodities, o cenário atual parece mais de "fio de navalha", e podemos ter à frente outro abismo com queda dos preços internacionais, o que seria advindo de um recrudescimento da crise internacional, talvez agora com o esgotamento das políticas de ajuste duro na União Europeia.



Porém a interpretação da evolução da taxa de inflação por uma "inflação estrutural" derivada da mudança na distribuição de renda parece muito improvável. Grandíssima parte da inflação parece grandemente associada à combinação de fatores de câmbio e preços de commodities - que os próprios autores relacionam em seu trabalho.


Índice de preços de Commoditie, 2005 = 100, inclui tanto combustíveis e não combustíveis&nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;Fonte:FMI apud&nbsp;http://www.indexmundi.com/commodities/?commodity=commodity-price-index




Na avaliação sobre a evolução do nível de preços, o artigo em "Análise Mensal" chega a dizer que combater essa "inflação estrutural benigna, que não assusta" seria pior para a parcela da sociedade que pouco a pouco sai da pobreza. Porém a&nbsp;inflação tem maior peso justamente nessa parcela da sociedade, e não combatê-la é privar que usufruam do aumento da renda&nbsp;em termos reais.



Além do texto



O artigo comete um equívoco, muito comum por sinal, ao comparar 2011 com 2010, assim como era um erro comparar 2010 com 2009. Em 2010 tivemos um excelente crescimento de 7,5%, mas se considerarmos que em 2009 não crescemos nada e analisarmos uma média dos dois anos, não nos afastamos da média dos últimos anos de 3,5% a.a. Assim como 2,7% parece muito pouco em relação a 2010, mas também não se afasta tanto da média de decenal de 3,6%, e afinal estamos num contexto de crise mundial. Não que 3,5% seja algo de se vangloriar, mas temos que levar em conta a realidade brasileira e todos os problemas e dificuldades em implantar políticas de médio/longo prazo no país, sempre cientes de que poderíamos estar indo bem melhor. E tomar cuidado com o efeito China/India ao fazer comparações com o crescimento mundial.

Um assunto que sobressai da reflexão sobre a política econômica, crescimento e inflação é como há um descompasso e contradição entre a política monetária atualmente desenvolvida, enfocada unicamente na variação de curto prazo dos preços, e o combate à inflação no médio ou longo prazo.



O combate à inflação é importante e indispensável, mas como alvo de política econômica deve envolver objetivos de curto e longo prazos. O artigo ora debatido critica unicamente a política econômica de combate à inflação, porém não identifica fatores de fundo ou políticas alternativas.

Elementos para uma nova abordagem no combate à inflação


Da reflexão feita, parece importante indicar em nossa análise as principais causas e melhores meios de combate à inflação recente no país.

Corroborando e amplificando a importância dada por "Análise Mensal", nos parece que a evolução da taxa de câmbio e dos preços das&nbsp;commodities&nbsp;são muito importantes na determinação da variação de curto prazo dos preços no país.

A estes fatores, deveríamos adicionar a&nbsp;indexação,&nbsp;os&nbsp;gargalos de oferta&nbsp;e a&nbsp;bolha imobiliária.&nbsp;

O primeiro refere-se aos reajustes automáticos ou semi-automático ainda presentes na economia para alguns preços. É o caso de aluguéis, contas por serviços públicos como luz, água, telefone, outros serviços públicos privatizados como transporte. Muitas vezes o índice de inflação utilizado é o IGP da FGV, e este sabidamente transmite mais efeitos de variação cambial&nbsp;(mais um efeito indireto para&nbsp;pass-through).

Gargalos de oferta&nbsp;são em particular para o Brasil agora os gargalos de infraestrutura logística - muito comentado - mas também &nbsp;aos&nbsp;gargalos na oferta de mão-de-obra, em particular a qualificada.

Relacionamos também a&nbsp;bolha imobiliária&nbsp;pois a nosso ver esta junto aos gargalos são responsáveis por repasses de custos e preços ao setor de serviços, identificado pela RET como grande responsável pelo aumento recente do nível de preços. Sobra dizer também como fluxos de capital externo aquecem este mercado ampliando o motivo especulativo (Vejam a reportagem no&nbsp;Wall Street Journal&nbsp;sobre&nbsp;o efeito do controle cambial no mercado imobiliário argentino, ao final de 2011, por exemplo).
O sistema de metas de inflação, ao se restringir a alterar taxas de juros e, mais importante,&nbsp;deixar tudo o mais intocado&nbsp;da arquitetura de regras econômicas, não é o mais eficaz, algo em que concordamos bastante com o boletim debatido. Isso se deriva da demora da transmissão de mudanças na taxa de juros e evolução, por um lado, mas também por&nbsp;centrar-se exclusivamente&nbsp;no curto prazo da&nbsp;taxa anual de inflação. Dessa forma, exageros ou falta de atitudes no grau suficiente são constantes, explicando por que muitas vezes os limites da meta parecem o centro da mesma.
Como alternativa, nos parece que a&nbsp;gestão cambial&nbsp;deveria incluir-se abertamente no rol de ferramentas para controle de curto ou médio prazo da inflação. Uma sugestão possível seria aproveitar o próximo movimento de queda internacional de preços para uma desvalorização maior da taxa de câmbio, com intuito de ganhar margem de manobra em níveis que não comprometam a competitividade exportação industrial.
Por outro lado, o&nbsp;ataque aos gargalos da oferta&nbsp;da economia deveria ser abertamente defendido também pelo seu resultado natural de controle do nível de preços no médio e longo prazos. Nosso sistema de transportes está defasado há décadas, e, também,&nbsp;a falta de mão-de-obra qualificada&nbsp;já é limite evidente,&nbsp;sendo importantíssimo o investimento em educação. Há elementos da&nbsp;política fiscal&nbsp;que deveriam ser priorizados com esse sentido também.&nbsp;
Em suma, a "sacralização" da abertura de capitais e de câmbio livre e da interpretação da causa principal da inflação ser de demanda e por gastos do governo nos parecem miopias malignas a serem combatidas.


Caio Luca Costa e Rodrigo Borges