A Oi ataca novamente
Autor: Sifra Investimentos | Publicado: 2013-10-08T06:02:00-07:00

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Na semana passada, a Oi anunciou a já
esperada fusão com a Portugal Telecom (PT), criando uma gigante multinacional
do setor, com atividades na América Latina, Europa e África.



O plano foi comemorado e o mercado
respondeu com uma alta substancial nos preços das ações das duas empresas –
pelo menos no dia do anúncio.



A nova empresa (CorpCo) terá ações
negociadas no Novo Mercado, Bolsa de Nova Iorque e Euronext Lisboa, além de um
faturamento combinado de cerca de R$ 40 bilhões, EBITDA de R$ 12,3 bilhões e
dívida líquida de R$ 44 bilhões. O presidente da nova empresa, Zeinal Bava, da
Portugal Telecom, anunciou que essa fusão gerará R$5,5 bilhões em sinergias.



Até aí, tudo bem. 



Mas vamos olhar o track record da empresa. Se voltarmos a 2008, na época do anúncio
da compra da Brasil Telecom pela Telemar (criando a Oi), a conversa era criar
uma gigante nacional no setor, gerar ganhos de escala com sinergias, apoio do
governo, melhorias na governança, etc.



Passados cinco anos, eis o resultado: a
Oi é realmente uma gigante nacional do setor, mas com uma dívida líquida de
mais de R$ 32 bilhões, incapaz de gerar sinergias (a única sinergia que vimos
foi a das multas aplicadas constantemente a essa empresa pela Anatel devido ao
serviço de baixa qualidade e problemas na rede), vendendo ativos para pagar
dividendos aos acionistas (leia-se Tmar Participações, que tem uma dívida de R$
4,5 bilhões e precisa desses dividendos para se manter), com o faturamento
praticamente estagnado, margens decrescentes e participações menores em quase
todos os segmentos que atua.



A Oi vale hoje na Bolsa menos de R$ 7
bilhões, e ainda nós, como acionistas, vamos ter que amargar um aumento de
capital entre R$ 7 e R$ 8 bilhões (uma enorme diluição, sem dúvida), além de
ter que engolir a dívida da Tmar Participações, de R$ 4,5 bilhões (o que aumentará
ainda mais a diluição, para aproximadamente 65%). Assim, dos R$ 7 bilhões que
nós acionistas teremos que por na CorpCo, somente R$ 2,5 bilhões deverão ir
para a empresa, de acordo com estimativas.



Os controladores saem bem novamente,
vendendo como prêmio grande sua posição e não perdendo nenhum privilégio (vão
continuar no Conselho de Administração da CorpCo). E, provavelmente, o BNDES
vai financiar novamente a farra de pequenos e fortes grupos privados às custas
dos minoritários. Estima-se que a dívida da AG Telecom e LFTel seja de R$ 1,3
bilhão combinada – e tome dinheiro público para ajudar grupos privados
novamente.



O preço da fraca governança corporativa é
imenso: para se ter uma ideia, a Oi fatura R$ 28,5 bilhões, tem dívida líquida
de R$ 32 bilhões (para satisfazer altos dividendos requeridos pelos
controladores) e um valor de mercado de somente R$ 7 bilhões. A Vivo fatura
menos de R$ 26 bilhões, tem uma dívida líquida irrisória e um valor de mercado
de R$ 55 bilhões, ou quase oito vezes maior que o da Oi. A Tim fatura R$ 19,4
bilhões, tem uma dívida líquida de R$ 2,2 bilhões e um valor de mercado de R$ 26
bilhões, ou quase quatro vezes o valor de mercado da Oi.



Como podemos ver, a Oi é a empresa que
mais fatura nesse mercado, mas apesar disso, esse faturamento não consegue se
reverter em ganhos aos acionistas.



As agências de risco já estão fazendo
fila para dar um downgrade na
empresa. 



Quando temos um acionista controlador
focado apenas em seus ganhos em curto prazo, todos sofremos.&nbsp;

Enquanto as outras
empresas telefônicas vêm crescendo nos últimos anos, a Oi vem aumentando os
dividendos para níveis insustentáveis e acabando com a rentabilidade do
negócio.



Ao invés de focar nos concorrentes e
ganhar mercado, os controladores focam em extrair o máximo de valor para eles em
cima dos minoritários. Enquanto isso, os concorrentes crescem e agradecem. É bom
lembrar que, com uma dívida tão alta, é difícil investir e manter-se atualizado
nesse setor.



É claro que o mercado não está disposto a
pagar pelos prometidos ganhos de sinergia de R$ 5,5 bilhões para uma empresa
com esse tipo de track record. 



Sem dúvida a estrutura vai melhorar um
pouco com a mudança para o Novo Mercado, mas e o Conselho de Administração da
Empresa – vai continuar o mesmo? Será que vale mesmo a pena ser sócio de
pessoas com esse tipo de visão? Já que nenhum grupo será o controlador absoluto
dessa nova empresa, o ideal seria que o Conselho de Administração fosse refeito
e os minoritários tivessem voz lá dentro. E que o BNDES parasse de fomentar
grandes grupos privados, especialmente os que lucram bilhões apesar de se
mostrarem avessos aos investidores minoritários.