Mudança na carteira - compra de BAUH4
Autor: Além da Poupança | Publicado: 2017-02-19T18:41:00-03:00







Quem acompanha o blog sabe que
não é comum eu realizar alguma mudança na minha carteira de ações. Por isso,
tornou-se tradição a realização de uma postagem comentando sempre que isso
acontece. Para mim isso é importante pois além de cumprir com o propósito deste blog
(mostrar o dia a dia de um pequeno investidor em ações), poderei também contar
com opiniões, sugestões e avisos, como também ter o registro deixado na linha do
tempo do blog, que permitirá futuramente que eu recorra às minhas impressões na
época.


Deixando o blábláblá de lado, após
realizar algumas reflexões, decidi comprar ações da Excelsior para minha
carteira de ações por considerar que ela atende em boa parte meu perfil de
investimento.





Atenção: não sou analista nem tenho certificação para tal. Lembre-se que você está em um blog pessoal de
investimento de uma pessoa comum. Esta postagem não é recomendação de compra,
venda ou manutenção de nenhuma das ações citadas.
Nos gráficos desta postagem, o ano de 2016* representa uma projeção feita por mim, pois o resultado ainda não foi divulgado.



Essencialmente a Excelsior é uma
fabricante de congelados e frios. Por congelados e frios entende-se empanados,
pizzas, presunto, patês, hambúrgueres, lasanhas, etc, etc, etc. Foi fundada em 1893 e, mesmo assim, ainda é uma
empresa muito pequena se considerarmos seu tempo de vida.



Quando falo em empresa muito
pequena, refiro-me ao seu valor de mercado, hoje na casa dos míseros 47 milhões
de reais. Para vocês terem uma ideia, a Eternit, fabricante de telhas, que é
também uma empresa pequena e que vem apanhando do mercado nos últimos anos por
apresentar resultados não satisfatórios, apresenta hoje um valor de mercado
quase 6 vezes maior que a Excelsior, uma salsicharia que dá lucro. 





Entretanto, é justamente a
pequenez das empresas que me fascina. A maioria dos investidores preferem
investir em empresas grandes, consolidadas e poderosas. No Brasil a Ambev,
Bradesco, Banco do Brasil, Vale, dentre outras gigantes são as campeãs de
negociação e de liquidez. Quando o investidor tem acesso ao mercado externo,
ele volta seus olhos para Apple, IBM, Disney, Nestlé, J&amp;J e outras empresas
poderosas. Nada errado nessa abordagem. Apenas considero-a um
enorme desperdício de potencial de multiplicação de capital. Esse tema será
abordado em outra postagem.



Além de seu baixo valor ter me
atraído, os fundamentos recentes não estão ruins. Separei alguns gráficos que
construí em minha análise. Lembrando que as informações divulgadas abaixo são
provenientes de fontes abertas, ou seja, estão disponíveis gratuitamente para
qualquer um na internet.







A receita
vem crescendo anualmente em 14%. Nada excepcional, mas longe de ser ruim.





Para calcular a taxa de
crescimento dos lucro, tive que retirar o ano 2010, cuja inclusão aumentava
consideravelmente a taxa para 92%. Após o devido ajuste, a taxa caiu para
aceitáveis 11,5% ao ano.






Um olhar despercebido pode
considerar que após 2012 a margem manteve-se estável com alterações pouco
relevantes. Mas quando se fala em margem baixa, qualquer décimo produz ou reduz uma lucratividade considerável. Para se ter uma ideia, uma
empresa que antes tinha uma margem de 1% e que otimiza seus processos e corta
custos, aumentando sua margem para 2% (uma margem ainda pífia), ela acaba dobrando
seu lucro líquido para uma mesma receita. Imagine então no gráfico acima,
quando tivemos variações de 3,1% (2011) a 8,2% (2013).


A margem da Excelsior é baixa,
mas é setorialmente alta. Ela possui hoje a maior margem (5,06%), enquanto a
segunda colocada, a poderosa BR Foods possui 4,43%. Por isso, trato as
margens dos anos 2013 e 2014, respectivos 8,2% e 7,8%, como anomalias, e não
estou investindo na empresa pensando na possibilidade dela reconquistar essas
margens. Claro que isso pode acontecer, mas minha decisão de investimento está
piorando o cenário considerando que não.

Realizando um reajuste de margens
líquidas dos anos 2013 e 2014 para 5%, o crescimento do lucro líquido ao ano da
empresa aumenta de 11,5% para 15,3%, um valor bem melhor considerando o P/L
atual da empresa (comentei sobre isso AQUI). 

Realizei esta assunção de piorar
a margem pois os anos 2013 e 2014 saíram da média da empresa e ainda mais da
média do setor. Mas a verdade é que ficaria satisfeito se esta assunção de
tratar estas margens como anomalias esteja errada, pois me agradaria muito se a
empresa realmente tiver capacidade de manter margens líquidas da ordem de 8% em
um setor cuja média ronda os 3%.





Lirio Parisotto, conhecido como
um dos maiores investidores no Brasil, possui um mandamento: “Empresa com lucro
não quebra”. Particularmente gosto de complementar com “Empresa com lucro e sem
dívida não quebra”. Me agrada muito ver empresas pequenas sem dívidas. Descontrole
de dívidas é a maldição das empresas da bolsa e isso será assunto para uma
outra postagem.

Quando uma empresa lucrativa reduz sua
dívida de 12 milhões para 600 mil reais, isso representa que no curto prazo ela não vai quebrar. De minha parte, me agrada muito essa mostra de
conservadorismo.





O gráfico acima significa que
quando a barra azul estiver para baixo, a empresa tem mais dinheiro em caixa e
em aplicações do que emprestado. Isso significa que quanto maior é a barra no
lado de baixo, maior a contribuição que no resultado da empresa referente a
receita financeira. Além disso, mais longe da solvência a empresa estará. Essa mudança de perfil de devedora para credora nos anos 2012/2013 é um fato que me agrada muito, principalmente emempresas de pequeno porte como a Excelsior.





Por causa dessa dívida líquida
negativa, a empresa reportou resultado financeiro positivo, conforme o gráfico
abaixo.






A empresa

Até 1999 a empresa estava muito
mal das pernas, com alta dívida e dando prejuízo, além de ter uma briga interna
por motivos familiares. Neste ano a empresa contratou uma consultoria e assim
fez uma série de mudanças que simplificou os processos, alongou a dívida e
trouxe a lucratividade de volta. A venda da empresa encerrou as brigas internas
e hoje esta é uma controlada da JBS. Mesmo que o controle tenha troca de mãos,
espero que a empresa ainda carregue as lições decorrentes deste histórico negro.





Um fator que me agrada é a
classe de produtos que a empresa produz. Frios e congelados são produtos que
estão presentes na mesa de diversas classes sociais. Ao contrário de
brinquedos, imóveis, ferramentas e computadores, salsichas e hambúrgueres são
produtos que são consumidos frequentemente ao longo da vida.

O lucro da empresa é baseado em
sua atuação na regiões do Rio Grande do Sul, Santa Catarina e Paraná, o que
mostra que potencial tem ainda muito potencial de crescimento sem a necessidade
de se aventurar em mercados estrangeiros.



Os riscos

O maior risco sem dúvidas é a
falta de Tag Along de suas ações preferenciais, a única que tem liquidez. Em caso de fechamento de capital é
praticamente certo que estas ações sofrerão uma forte baixa pois a empresa é
obrigada a recomprar apenas as ações ordinárias. Além disso, fechamento de
capital não é um evento que é possível ficar monitorando. O processo em si é
demorado, mas seu anúncio é imprevisível, sendo que imediatamente após o
anúncio a queda das ações ocorre de forma abrupta. Ou seja, é um evento que é divulgado ocorre do dia para o noite e que não permite um adequado monitoramento prévio.

Neste caso, o investidor terá que
assumir este risco para estar disposto a ser sócio desta empresa. Claro que
existe a possibilidade da empresa reestruturar seus ações, transformando todas
elas em ordinárias ou concedendo tag along às ações preferenciais, mas
considerando o sentimento de que a empresa não está nem aí para os acionistas
minoritários e apresenta uma péssima governança e preocupação de mercado (alguém sabe quando sairá o resultado referente a 2016? Nem a Bovespa sabe), o melhor dos cenários seria a empresa
manter o quadro do jeito que está, enquanto que o pior dos cenários é a
realização do OPA.&nbsp;

De minha parte, apesar de estar
disposto a ser sócio da empresa hoje, estarei monitorando-a bem de perto. Devido
a este risco, qualquer motivo que me leve a perder um pouco de confiança na
empresa poderá ser utilizado como motivo para venda.

Enquanto isso, vamos comer
empanados.



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