Muro das lamentações
Autor: Alex | Publicado: 2017-01-10T10:03:00-02:00


2017 deverá ser um ano
melhor do que 2016, principalmente porque, se não fosse o caso, o melhor seria
mudar de país. Com queda estimada do PIB ao redor de 3,5% (sobre redução de
3,8% em 2015), inflação pouco inferior a 6,5%, desemprego batendo em 12% e um
sentimento de desesperança que parece ter contaminado a todos, o ano que se
encerrou foi dos piores da nossa história. Neste sentido, é difícil que 2017 consiga
ser ainda pior.



A melhor notícia que
temos é o comportamento recente da inflação. Há cerca de um ano prevalecia
entre analistas o temor que houvéssemos atingido uma situação de dominância
fiscal, isto é, uma deterioração tão significativa das contas públicas que o
Banco Central perderia a capacidade de controlar a inflação, pois qualquer
elevação da taxa de juros só aumentaria a percepção de descontrole da dívida
pública, levando à fuga de capitais e inflação ainda mais alta.



Em retrospecto, não
chegamos a tanto (uma das poucas previsões que
acertei),
talvez porque as medidas de ajuste fiscal, ainda que graduais e com efeito
demorado, tenham sido, por ora ao menos, suficientes para convencer o público
que a trajetória de endividamento do país não será explosiva. 



De qualquer forma,
porém, a verdade é que não só a inflação observada começou a cair em resposta à
fraqueza da economia (ao contrário do que afirmavam os keynesianos de
quermesse), mas também as expectativas de inflação cederam fortemente. A
inflação esperada para 2017, que chegou a atingir 6% no começo de 2016, recuou
para 4,8%, enquanto a expectativa para 2018 veio de 5,5% para 4,5%.



Com as expectativas de
inflação novamente ancoradas, o BC pode agora reduzir as taxas de juros,
estimulando a atividade sem ameaçar o cumprimento da meta. O consenso capturado
pela pesquisa Focus ainda sugere a Selic ao redor de 10% no final de 2017,
mas já há quem aponte um processo mais longo (não necessariamente mais rápido)
de redução da taxa básica de juros que poderia nos levar a valores de um dígito
ao final do afrouxamento monetário, em particular se for aprovada a reforma da
Previdência.



Historicamente reduções
da taxa real de juros costumam afetar a demanda interna, especialmente o
consumo, com defasagem ao redor de dois trimestres, indicando um efeito mais
visível sobre a atividade a partir de meados deste ano.



Ainda assim, o
crescimento em 2017 deverá ser baixo, em parte pelo efeito estatístico negativo
de 2016. Conforme discutido em
coluna recente, caso o PIB do quarto trimestre do ano passado (a ser
conhecido no início de março) caia em torno de 0,5%, o carregamento
estatístico deverá ser negativo e relativamente elevado (-0,9%). 



Isto significa que,
para manter o PIB de 2017 igual ao de 2016, seria necessária uma taxa média de
expansão trimestral na casa de 1,5% ao ano, enquanto um aumento do PIB da ordem
de 0,5% em 2017 precisaria de um ritmo trimestral de crescimento pouco inferior
a 2,5% ao ano. 



Neste sentido, à parte
revisões dos dados passados (ressalva que sempre precisa ser feita),
dificilmente observaremos aumento superior a 0,5% este ano.




Posto de outra forma,
podemos esperar recuperação lenta da economia, mais vigorosa apenas na segunda
metade do ano. Em outras circunstâncias, lamentaríamos; nas atuais, também.




Feels like talking to a wall






(Publicado 4/Jan/2017)