Keynes: O Lado Especulador do Grande Economista
Autor: Aroldo Batista | Publicado: 2016-10-24T19:30:00-02:00








Este artigo escrito pelo economista Paulo Gala foi publicado em 2010 no jornal Valor Econômico e complementa o artigo anterior.

Valor, Paulo
Gala



Além de ter
sido o economista mais importante do século XX, John Maynard Keynes fez uma
pequena fortuna no mercado acionário, numa de suas facetas pouco conhecidas por
analistas e estudiosos do tema. Em 1946, cinco meses depois de sua morte, os
números de seu patrimônio vieram a público: 480 mil pounds da época ou o
equivalente a US$ 30 milhões em valores de hoje. Ainda que grande parte de sua
vida tenha sido dedicada às artes, ao conhecimento e ao serviço público, sobrou
tempo para fazer fortuna no mercado financeiro. Keynes não recebeu herança,
pois morreu antes de seus pais.


Maynard, como era conhecido pelos amigos, começa sua carreira de especulador
fazendo trading de moedas nos anos 20. Seguindo as ideias do seu primeiro best-seller,
"As Consequências Econômicas da Paz", começa a apostar nos movimentos
das moedas europeias logo após o término da Primeira Guerra. Ganha muito
dinheiro, inicialmente mantendo posições compradas em dólares e vendidas nas
moedas dos países continentais europeus. Depois do sucesso inicial, sofre um
revés no mercado de moedas, perdendo praticamente tudo no fim de 1920. Mas não
desiste. Toma empréstimos, se alavanca, liquida sua posição de ações para
voltar a investir em moedas e finalmente é recompensado. Em 1922 tinha já
recuperado tudo que foi perdido e seu patrimônio estava na casa de 21 mil
pounds (US$ 1,5 milhão em valor atual).


Com a volta do padrão-ouro e o câmbio fixo na Inglaterra em 1925, o trade de
moedas deixa de ser relevante e Keynes muda seu foco para commodities e ações
em Wall Street e na City. Ganha muito dinheiro até 1928, quando o mercado
começa a virar. Suas posições em borracha, milho, algodão sofrem perdas
enormes, obrigando-o a liquidar grande parte do seu portfólio de ações em Wall
Street. Quando finalmente vem o choque de 1929, as poucas ações que lhe
restavam viram pó. Seu patrimônio, na época, sofre um revés de 80%, caindo de
44 mil pounds em 1928 para 8 mil pounds dois anos depois. Pela segunda vez na
vida, Keynes estava à beira do precipício financeiro.


A partir dos anos 30, entretanto, Keynes abandona seu método de "momentum
investing" ou "anticipatory trading", no qual se tenta bater o
mercado antecipando tendências. Passa a se desiludir com esse "approach
top-down" ou de "credit-cycle investing", como chamava. Para
ganhar dinheiro com tal estratégia, o investidor deve ser capaz de entrar e
sair na hora certa do movimento de manada. Mas o que ocorre na maioria dos
casos é uma entrada tarde demais ou ainda uma saída atrasada. Além dos custos
incorridos na operação, o timing correto de entrada e saída no curto prazo é
praticamente impossível de prever, segundo Keynes. Ou como diz Justyn Walsh na
sua breve biografia de Keynes: "Investidores de 'momentum' operam numa espécie
de mundo de 'Alice no País das Maravilhas', num jogo de espelhos onde todos
tentam acertar qual será a opinião de todos acerca do preço das ações".


Keynes transforma-se, então, num investidor fundamentalista, com foco em ações
particulares (em vez de índices), baseando-se nas próprias análises sobre o
futuro de companhias específicas e não em retornos passados ou julgamentos de
mercado. Com essa mudança de estratégia consegue rapidamente recuperar seu
patrimônio a partir de barganhas encontradas no pós-crash. Saindo dos 8 mil
pounds que haviam lhe restado em 1929 (sem contar a triste memória da venda de
seu Matisse preferido na época da crise), multiplica seu patrimônio para a
impressionante quantia de 500 mil pounds quando a "Teoria Geral" é publicada,
em 1936.


A mudança de posição, segundo o próprio Keynes, significava agora não mais
especular "a atividade de prever a psicologia do mercado" para se
dedicar a investir de verdade, que significa "projetar os retornos
esperados de um dado ativo durante seu tempo de vida". Em seus termos, o
verdadeiro investidor está preocupado com "valores finais" e não
"valores de troca" das companhias.


Em sua nova postura de investidor "que vai contra o mercado" e de
"escolha de ativos", algumas regras se destacam. Sua postura básica
torna-se "comprar e segurar". Concentra-se em buscar poucas ações
cujo valor de mercado oferece grande distorção em relação ao valor intrínseco
estimado. Quanto maior esse gap ou "buffer", maior a margem de
segurança para investir na companhia. O truque aqui é esperar (muito tempo às
vezes) o mercado voltar a ser capaz de precificar adequadamente um ativo que
por algum motivo está mal precificado. Para Keynes, o mercado oscila entre
momentos de lucidez e fases de pânico, depressão ou euforia, e cabe ao
investidor sábio tirar proveito disso, mantendo uma perspectiva de longo prazo.


Um portfólio concentrado oferece também grande vantagem, segundo Keynes. A
diluição é a medida de nossa ignorância. Então, quanto menos sabemos sobre os
ativos, mais diversificamos. A melhor estratégia de investimento é conhecer bem
poucos ativos e carregar grandes quantidades em carteira. Ficar "quieto"
e evitar "tradings" excessivos, com altos custos de transação. O que
não significa, obviamente, se esquecer do mercado e não mudar conforme as
condições que afetam os ativos mudam.


Keynes ficou rico investindo na bolsa de valores, sem dúvida. Apesar de ter
enriquecido, o dinheiro nunca foi sua prioridade, mas tão só um meio para uma
vida bem vivida. Como bem destaca Walsh, "ganhar dinheiro, para Keynes,
era uma atividade que deveria ter seu lugar na vida, uma diversão intelectual
até, mas nunca ser o fim último e sim um meio para fazer as boas coisas da
vida".