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Trotz der aggressivsten Straffung durch die US-Notenbank seit vier Jahrzehnten begannen die US-Wirtschaft und die Finanzmärkte das neue Jahr mit einem Paukenschlag. Die Zahl der Beschäftigten stieg sprunghaft an, die Einzelhandelsumsätze legten zu und die Aktienkurse schossen in die Höhe.
In Kombination mit einer Inflationsrate, die sich als hartnäckig erweist und deutlich über dem 2 Prozent-Ziel der Fed liegt, ist das ein Rezept für weitere Zinserhöhungen durch den Chef der Zentralbank, Jerome Powell, und seine Kollegen, um die Dinge abzukühlen.
"Es besteht eine gute Chance, dass die Fed mehr tut, als die Märkte erwarten", sagte Bruce Kasman, Chefökonom von JPMorgan.
Das Risiko besteht darin, dass die restriktivere Kreditvergabe die Wirtschaft schliesslich einholt und eine Rezession auslöst, während Verbraucher die finanziellen Puffer aufbrauchen, die sie während der Pandemie aufgebaut haben. Es sind diese zusätzlichen Ersparnisse — der Chefökonom von Moody Analytics, Mark Zandi, schätzt, dass noch 1,6 Billionen Dollar (1,5 Billionen Euro) übrig sind — und ein dynamischer Arbeitsmarkt, die es den Haushalten ermöglicht haben, die steigenden Preise und Kreditkosten zu überstehen.
Die Anleger erhöhen bereits ihre Wetten darauf, wie weit die Fed die Zinsen in diesem Straffungszyklus anheben wird. Dem Handel an den US-Geldmärkten zufolge gehen sie nun davon aus, dass der Leitzins im Juli auf 5,2 Prozent steigen wird. Zum Vergleich: Vor zwei Wochen lag der erwartete Spitzenwert noch bei 4,9 Prozent, während die Zentralbank derzeit eine Zielspanne von 4,5 Prozent bis 4,75 Prozent anstrebt.
«Bereit sein»
Ökonomen heben ihre Schätzungen für den so genannten Endzins an — den höchsten Punkt, den die Fed im Zyklus erreichen wird. Der Chefvolkswirt der Deutschen Bank Securities, Matthew Luzzetti, erhöhte seine Prognose in dieser Woche von 5,1 Prozent auf 5,6 Prozent und begründete dies mit einem robusten Arbeitsmarkt, lockereren finanziellen Bedingungen und erhöhter Inflation.
Auch die Fed-Notenbanker klingen falkenhafter.
"Wir müssen weiterhin bereit sein, die Zinssätze über einen längeren Zeitraum als ursprünglich vorgesehen zu erhöhen, wenn dies notwendig ist, um auf Veränderungen der Wirtschaftsaussichten zu reagieren oder eine unerwünschte Lockerung der Bedingungen auszugleichen", sagte die Präsidentin der Fed von Dallas, Lorie Logan, die in diesem Jahr über die Zinssätze abstimmt, am Dienstag.
Die Präsidentin der Fed von Cleveland, Loretta Mester, die in diesem Jahr kein Stimmrecht hat, sagte am Donnerstag, dass sie bei der letzten Sitzung "zwingende" Argumente für eine Anhebung um einen halben Punkt gesehen habe. Bei ihrer letzten Prognoserunde im Dezember rechneten die Fed-Politiker mit einem Spitzenzins von 5,1 Prozent in diesem Jahr, so ihre mittlere Prognose. Beobachter der Fed sagten, sie wären nicht überrascht, wenn die Zentralbank im nächsten Monat neue Prognosen veröffentlichen würde.
"Es besteht ein erhebliches Risiko, dass sie auf den Sitzungen im Juni und Juli weitere Zinserhöhungen vornehmen wird", sagte Blerina Uruci, Chefvolkswirtin bei T. Rowe Price Associates. Wenn die Fed, wie allgemein erwartet, auch im März und Mai den Leitzins anhebt, würde sich das Zielband für den Leitzins auf 5,5 Prozent bis 5,75 Prozent erhöhen.
Leitzins bei 6 Prozent?
Der ehemalige Chefökonom des Internationalen Währungsfonds, Ken Rogoff, sagte diese Woche gegenüber Bloomberg TV, dass er nicht überrascht wäre, wenn die Zinsen am Ende bei 6 Prozent liegen würden, um die Inflation zu senken.
Es sind jedoch nicht nur die starken Januar-Daten, die einige Ökonomen verunsichern. Es sind auch die revidierten Daten, die darauf hindeuten, dass der Arbeitsmarkt und die Inflation gegen Ende 2022 stärker unter Dampf standen als bisher angenommen.
"Die Inflation wird schlimmer", sagte der ehemalige Chefökonom des Weissen Hauses und Harvard-Professor Jason Furman in einer Diskussion der Brookings Institution am 14. Februar, nachdem bekannt wurde, dass die Verbraucherpreise im vergangenen Monat um 0,5 Prozent gestiegen sind — gegenüber 0,1 Prozent im Dezember.
Furman schätzt die zugrunde liegende Inflationsrate derzeit auf 3,5 Prozent bis 4 Prozent. Das ist zwar ein deutlicher Rückgang im Vergleich zu vor sechs Monaten, liegt aber immer noch weit über dem von der Fed angestrebten Wert.
Powell hat erklärt, dass der Desinflationsprozess begonnen hat, aber er hat auch davor gewarnt, dass der Weg zurück zum Ziel der Fed lang und holprig sein wird.
Der Fed-Vorsitzende hat den Arbeitsmarkt als Quelle potenziellen Inflationsdrucks ins Visier genommen und argumentiert, dass die Nachfrage nach Arbeitskräften das Angebot übersteigt und die Löhne zu schnell steigen, um mit dem Preisziel der Fed von 2 Prozent vereinbar zu sein.
Die Unternehmen entlassen nur ungern Arbeitskräfte, nachdem es ihnen so schwer gefallen ist, Personal zu finden, als die Wirtschaft die Pandemie hinter sich gelassen hatte. Der Arbeitsmarkt steht auch vor längerfristigen strukturellen Belastungen, da immer mehr Arbeitnehmer der grossen Baby-Boom-Generation in den Ruhestand gehen.
"Es ist noch viel zu früh, um zu sagen, dass die Fed einen Grund hat, sich zu entspannen", sagte Jens Nordvig, Gründer von Exante Data.
(Bloomberg)