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Depuis la semaine dernière, les marchés boursiers ont effacé la plupart des gains de 2018.
Les actions ont démarré trop fort, trop vite en janvier et certains indicateurs sont devenus trop optimistes. La liquidation du marché est néanmoins plus systématique que fondamentale. La crainte croissante des investisseurs d'une fin de l'environnement dit Goldilocks n'est pas justifiée et Candriam s'attend à ce que la toile de fond fondamentale favorable prévale.
Depuis la fin de la semaine dernière, les investisseurs en actions ont pris des bénéfices sur leurs gains de 2018, d'abord parce qu'ils craignent la fin de l'environnement Goldilocks, et surtout une augmentation inattendue de l'inflation américaine. Cependant, la véritable raison du crash éclair des marchés boursiers américains d'hier était une vente technique, et non une crainte d'inflation, comme en témoigne la baisse des rendements obligataires pendant la vente d'actions. Elle est le résultat de la vente systématique et du rachat d'importantes positions à découvert sur l'indice de volatilité (Vix).
Une expansion beaucoup plus forte que prévu il y a quelques semaines à peine, une nouvelle faiblesse du dollar américain et la hausse des prix des matières premières ne sont que quelques-unes des nombreuses raisons de craindre le retour de l'inflation. Après près d'une décennie de surprises déflationnistes ininterrompues, la vision consensuelle de l'inflation inférieure à la tendance tendancielle est en train de se faire sentir. Candriam est d'accord avec la Fed sur le fait que l'inflation américaine devrait augmenter cette année.
Le cycle américain est le plus avancé à l'échelle mondiale - comme en témoigne le taux de chômage - et la réforme fiscale a injecté un stimulus supplémentaire, ce qui a fait changer rapidement les perceptions. Depuis la fin de novembre, les rendements obligataires des obligations à 10 ans aux États-Unis - sous l'impulsion des anticipations inflationnistes à la hausse - ont fortement augmenté. Néanmoins, les rendements réels américains sont restés extrêmement bas, ce qui constitue un fort soutien à l'économie et aux actions.
Nous envisageons trois scénarios pour 2018-2019 aux Etats-Unis:
Le marché obligataire américain reconnaît enfin qu'il n'y a pas de récession à l'horizon et s'ajuste rapidement à la trajectoire prévue de trois hausses des fonds de la Fed cette année et de trois autres en 2019. Dans une certaine mesure, la hausse des rendements obligataires est plus en phase avec la hausse des cours boursiers. Pour l'avenir, nous nous attendons à une nouvelle normalisation, mais pas de dépassement, le rendement des obligations US 10 ans pouvant atteindre 3% en 2018, ce qui est dû à la vigueur de l'expansion.
La réforme fiscale incite les entreprises à investir durablement plus (+10% tant en 2018 qu'en 2019) et la productivité renaît fortement. Dans ce contexte, l'inflation reste maîtrisée et la Fed s'en tient à son plan. Les bénéfices sont stimulés et les marchés boursiers continuent d'augmenter. Les taux à long terme sont plus élevés, car le taux de croissance potentiel augmente et n'induit pas de ralentissement de l'économie.
Les marchés croient soudainement que la Fed est derrière la courbe et commencent à craindre une flambée de l'inflation: les taux d'intérêt à long terme montent en flèche, déclenchant une chute des marchés boursiers. Cette crainte est principalement fondée sur les anticipations d'inflation, plutôt que sur les données réelles.
Toutefois, en dehors des États-Unis, il y a peu de signes de tensions inflationnistes. En particulier, la situation est très différente dans la zone euro, car l'inflation ne devrait converger que très progressivement vers l'objectif de 2% fixé par la BCE. Les données publiées pour le mois de janvier confirment l'atonie de la tendance inflationniste, le prix à la consommation annuel étant tombé à 1,3% (l'IPC de base à 1,0%). Le mouvement à la hausse de la monnaie au cours des 12 derniers mois est en train d'apaiser les tensions.
Il n'y a aucune raison de remettre en question notre scénario fondamental pour le moment. Candriam s'attend toujours à ce que l'environnement Goldilocks prévale tout au long de l'année 2018 et que les fondamentaux demeurent favorables. Les actions sont devenues encore plus attrayantes suite à la récente correction. Les marchés boursiers américains se négocient maintenant à 17x 2018 bénéfices, alors que leurs cours à terme étaient encore au-dessus de 20x il y a une semaine. Dans ce contexte de marché fondamentalement sain, et bien que nous puissions assister à une deuxième vague de ventes systématiques, nous attendons une stabilisation de la dynamique du marché et cherchons un point d'entrée attractif pour accroître encore notre exposition aux actions.