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La première moitié de l'année prochaine sera meilleure que la seconde. Car le risque de récession n'est pas écarté.
Dans les années qui ont suivi la crise immobilière et financière de 2008, les ménages et les entreprises américaines se sont concentrés sur l'apurement de leurs bilans. Les principaux responsables politiques ont utilisé cette expérience pour stabiliser l'économie après le lockdown lié au Covid-19.
Cependant, cela a été mis en œuvre avec un surdosage, ce qui a entraîné une forte accélération de l'inflation et un tournant radical de la politique monétaire. Celui-ci a entraîné la hausse des taux d'intérêt la plus rapide et la plus abrupte de l'histoire, sans que cela ne se traduise jusqu'à présent par une correction majeure ou une récession aux Etats-Unis - preuve que les mesures non conventionnelles peuvent entraîner des mouvements de marché inattendus.
Heureusement, les excès encouragés par la politique prolongée de taux zéro se sont principalement produits dans le système bancaire parallèle. L'effondrement de la bourse de cryptomonnaies FTX fin 2022, suivi du sauvetage de la Silicon Valley Bank (SVB) en mars de cette année, en est un exemple. L'effondrement du Credit Suisse était auto-infligé et n'a pas entraîné d'augmentation du risque systémique.
Néanmoins, nous estimons que l'économie américaine et mondiale n'a pas subi de changements suffisamment profonds pour que des taux d'intérêt supérieurs à 5% soient durables. De plus, rien n'indique que les dépenses et les investissements du secteur privé soient excessifs, ce qui justifierait des taux d'intérêt aussi élevés.
A court terme, l'atténuation des contraintes d'approvisionnement aux Etats-Unis cette année laisse espérer une évolution pas trop négative au cours du premier semestre. La désinflation, associée à des gains de productivité et à une augmentation de la demande de travail, pourrait permettre une croissance simultanée de l'emploi et une faible inflation, ouvrant ainsi la voie à un assouplissement plus précoce de la politique monétaire par la Réserve fédérale, une mesure qui semble nécessaire pour une expansion durable aux États-Unis et dans le monde.
A plus long terme, il ne faut toutefois pas oublier que le risque de récession reste très élevé et qu'il est estimé à plus de 50%. Personne ne sait encore à quel point elle sera violente. Mais agir avec prudence n'est certainement pas une erreur. Nous pensons que les rendements boursiers seront ceux du premier semestre 2024.
Jusqu'à présent, les marchés boursiers ont fait preuve de robustesse, bien qu'une grande partie des gains de cours proviennent principalement des entreprises à grande capitalisation. De nombreuses actions ont connu une évolution négative, ce qui indique une faible largeur de marché. Les défis géopolitiques, tels que la crise ukrainienne, le conflit dans la bande de Gaza et les tensions entre les Etats-Unis, le Moyen-Orient et la Chine, demeurent. Leurs effets sont toutefois difficiles à prévoir, raison pour laquelle il est conseillé de procéder à une analyse ciblée des variables endogènes. Le marché s'adaptera tôt ou tard aux fondamentaux.
Nous recommandons une allocation d'actions équilibrée, c'est-à-dire de ne pas investir de manière trop risquée, mais pas non plus de manière trop conservatrice. Nous privilégions les actions dans le secteur technologique et dans certaines parties du secteur des biens de consommation cycliques, en combinaison avec des actions dans les secteurs des biens de consommation de base et de la santé.
Dans le domaine des taux d'intérêt, nous continuons à privilégier les obligations de bonne qualité par rapport aux obligations à haut rendement. Pour ce faire, nous recommandons de nous concentrer sur des segments de la courbe de rendement de meilleure qualité (BBB ou mieux) à court et à long terme. Cette stratégie offre une marge de sécurité considérable contre d'éventuelles nouvelles hausses de taux.
Il est important de garder à l'esprit plusieurs risques pesant sur les perspectives économiques mondiales. Il s'agit notamment du contexte de taux d'intérêt durablement élevés, de la détérioration de la dette publique et des déficits budgétaires élevés dans les pays développés, ainsi que des tensions géopolitiques croissantes, notamment le risque d'une escalade du conflit au Moyen-Orient, qui pourrait entraîner une hausse importante des prix de l'énergie et, par conséquent, nuire à la croissance mondiale.
Il faut en outre tenir compte du fait que la prochaine année électorale aux Etats-Unis pourrait conduire à une nouvelle expansion de la politique fiscale et à une orientation de la politique monétaire plus axée sur la stabilité financière et le plein emploi que sur le contrôle de l'inflation.