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Vor einem Jahr haben wir sieben regulatorische Entwicklungen vorgestellt, die wir für das Jahr 2021 erwarteten. Bis auf eine Ausnahme sind alle sieben Erwartungen eingetreten, wenn auch in unterschiedlichem Ausmass. Dies sind unsere Erwartungen für die Krypto-Regulierung im Jahr 2022.
Zwei Länder haben ihre digitale Zentralbankwährung (Central Bank Digital Currency, CBDC) in Betrieb genommen; die Financial Action Task Force (FATF) hat die Durchsetzung der Travel Rule fortgesetzt und sich mit Decentralized Finance (DeFi) befasst; mehrere Global Stablecoin (GSC)-Projekte haben sich weiterentwickelt, während Tether seine Rechtsposition vor dem US-Bezirksgericht in New York und der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) deutlich geklärt hat; Die US Securities and Exchange Commission (SEC) genehmigte den ersten börsengehandelten Bitcoin-Fonds (ETF), der allerdings am Terminmarkt und nicht am Kassamarkt gehandelt wird, und die Durchsetzung der Vorschriften prägte weiterhin die Kryptobranche; entgegen unserer Erwartung führte der Basler Ausschuss für Bankenaufsicht (BCBS) keine aufsichtsrechtlichen Vorschriften für Kryptowährungen ein, obwohl für 2022 eine wesentliche Entwicklung erwartet wird. Schliesslich haben die US-Regulierungsbehörden im Laufe des Jahres 2021 einen Klärungs- und Angleichungsprozess ihres Krypto-Regulierungsrahmens eingeleitet.
US-Regulierungsbehörden haben Angleichungsprozess eingeleitet
Wir gehen davon aus, dass diese Arbeit im Laufe des Jahres 2022 abgeschlossen sein wird. Wir gehen davon aus, dass ein behördenübergreifender, kohärenter Bundesrahmen geschaffen wird, der die Marktinfrastruktur, das Marktverhalten und den Anlegerschutz stärken kann. Wir erwarten, dass der Rahmen die Lücken schliesst, die derzeit die Kryptowährungsmärkte betreffen, und den Bundesbehörden ergänzende Rollen zuweist. Wir erwarten auch, dass die Kernbereiche Kryptobörsen, DeFi, Stablecoins sowie Krypto-Investitionen der Banken umfassen werden.
Da einige dieser Bereiche Arbeitsbereiche sind, die mit internationalen Standardisierungsgremien wie der G7, dem Financial Stability Board (FSB) und der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) geteilt werden, erwarten wir einen wesentlichen Einfluss des US-Rahmens auf diese internationale Arbeit. Schliesslich erwarten wir, dass Kryptoakteure ihre Geschäftstätigkeit anpassen müssen, um die Anforderungen eines Rahmens zu erfüllen, der insgesamt die Entwicklung einer nachhaltigen Kryptobranche unterstützen wird.
Die USA werden ihren Regulierungsrahmen voraussichtlich im Jahr 2022 fertigstellen
Die USA haben sich bei der Regulierung von Kryptowährungen lange Zeit erstaunlich passiv verhalten. Dies hat dazu geführt, dass die SEC die Wertpapiergesetze für Kryptofinanzierungsprozesse wie Initial Coin Offerings (ICOs) auf Bundesebene durchgesetzt hat, während die Mitgliedsstaaten Kryptowährungen individuell und auf sehr unterschiedliche Weise behandelt haben. Das Wachstum der Kryptowährungsmärkte und die beträchtliche Beteiligung von US-Investoren im vierten Quartal 20 und ersten Quartal 21 sowie die erhebliche Marktkorrektur im April und Mai 2021 haben diese Haltung geändert. Im Folgenden gehen wir auf diese Entwicklung ein und beleuchten die entstandenen regulatorischen Arbeiten. Wir zeigen auf, dass diese Arbeiten voraussichtlich im Jahr 2022 abgeschlossen sein werden, und spekulieren darüber, welchen Einfluss die Arbeit der US-Behörden auf die internationale Arbeit in ähnlichen Bereichen haben wird.
Seit einigen Jahren, seit dem Aufkommen von Kryptowährungen, leidet der regulatorische Ansatz in den USA unter einem komplexen bundes- und einzelstaatlichen Regulierungssystem und einer unbestimmten wirtschaftspolitischen Ausrichtung. Dies führte zu einer differenzierten Krypto-Regulierungslandschaft mit gegensätzlichen Positionen zwischen den Bundesstaaten, divergierenden Positionen auf Bundesebene, einer unklaren wirtschaftspolitischen Ausrichtung und – ganz typisch – dem Fehlen einer einheitlichen Definition von „Kryptowährung“ innerhalb des Landes.
Die Marktkorrektur, die im April/Mai 2021 nach einer Wachstumsphase stattfand, die durch eine beispiellose Beteiligung von US-Investoren gekennzeichnet war, hat Fragen des Marktverhaltens (Legitimität einflussreicher Marktteilnehmer, die den Markt durch Tweets von Entscheidungen und Meinungen wesentlich beeinflussen), Fragen der Infrastruktur (Undurchsichtigkeit in Bezug auf den Betrieb zentraler Elemente der Kryptowährungsmärkte wie Tether und Ausfälle bei grossen Kryptowährungsbörsen während der Korrektur) und Fragen des Anlegerschutzes (der Ausverkauf betraf vor allem kurzfristige Kleinanleger oder späte Kleinanleger sowie Deleveraging-Aktivitäten) aufgeworfen.
Reaktion der US-Regulierungsbehörden
Die Reaktion der US-Regulierungsbehörden war mutig. Die Federal Reserve (Fed), das Office of the Comptroller of the Currency (OCC) und die Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) begannen mit der Zusammenarbeit bei der Erstellung eines gemeinsamen Regulierungsrahmens für Kryptowährungen, der in einem ersten Schritt eine Überprüfung der Kryptowährungsstandards, einschliesslich Auslegungsschreiben und Leitlinien zu Kryptowährungen und digitalen Vermögenswerten umfasst. Die SEC leitete Massnahmen zum Schutz von Kryptowährungsanlegern an Kryptobörsen ein – ähnlich wie sie für traditionelle Börsen wie die New York Stock Exchange oder die Nasdaq gelten.
In der zweiten Jahreshälfte 2021 ersuchte die SEC den Kongress um die Befugnis, Anleger durch die Regulierung von Kryptobörsen zu schützen. Die Fed bestätigte, dass sie nicht die Absicht hat, Kryptowährungen zu verbieten, und das Finanzministerium veröffentlichte seinen Bericht über GSC, in dem es deren potenzielle Vorteile anerkennt. Der Bericht geht jedoch auch auf die Risiken ein (u.a. in Bezug auf Marktintegrität und Anlegerschutz, illegale Finanzierungen und Risiken für die finanzielle Integrität sowie aufsichtsrechtliche und systemische Risiken). Die SEC und die CFTC wurden gebeten, sich mit der Marktintegrität und dem Anlegerschutz zu befassen, das Finanzministerium mit den Aspekten der Geldwäschebekämpfung und der Bekämpfung der Terrorismusfinanzierung (AML/CFT) und die FDIC/OCC mit den aufsichtsrechtlichen und systemischen Risiken.
Die SEC hat sich besonders aktiv an der Erörterung dieser Fragen beteiligt. Sie bekräftigte ihren Auftrag, die Anleger zu schützen, die Kapitalbildung zu erleichtern und effiziente Märkte aufrechtzuerhalten, und vertrat die Auffassung, dass die Anleger im Bereich der Kryptofinanzierung unzureichend geschützt sind. Sie ist der Ansicht, dass der Anlegerschutz verbessert werden könnte, indem der Wertpapiercharakter vieler Token anerkannt wird und DeFi-Plattformen einer entsprechenden Aufsicht unterworfen werden. Die SEC betont auch, dass der Grossteil des Handels an Kryptobörsen über GSC erfolgt, und ist der Ansicht, dass die GSC, wenn sie Wertpapiere und Investmentgesellschaften sind, dem Investment Company Act und den anderen für diese Produkte geltenden Bundeswertpapiergesetzen unterliegen sollten. Die SEC hat auch vorgesehen, sich auf die Verwahrung von Krypto-Vermögenswerten zu konzentrieren, um den Anlegerschutz zu verbessern. Abschliessend hat die SEC der Arbeit an Kryptobörsen und DeFi Priorität eingeräumt und die Kryptoakteure aufgefordert, mit den Regulierungsbehörden zusammenzuarbeiten.
Regulatorische Klarstellungen
Die FED, die OCC und die FDIC haben die regulatorischen Bedingungen und Richtlinien für Banken, die mit Krypto-Vermögenswerten, einschliesslich GSC, umgehen, geklärt. Die FDIC plant die Herausgabe von Grundsatzerklärungen, die den Banken die Einhaltung der Vorschriften erleichtern sollen. Es wird erwartet, dass diese Behörden im Laufe des Jahres 2022 die Art und Weise definieren werden, wie Banken auf den Kryptowährungsmärkten agieren und mit ihnen interagieren sollten. Es wird Richtlinien geben, die für das Halten von Krypto-Vermögenswerten in der Bilanz, die Ausgabe von GSC und den Umfang und die Bedingungen gelten, unter denen Banken Verwahrungsdienstleistungen oder Krypto-Handelsdienstleistungen für ihre Kunden anbieten können. Auch die Bandbreite der zulässigen Kryptoaktivitäten und die Erwartungen an die Sicherheit und Solidität, den Verbraucherschutz und die Einhaltung der bestehenden Gesetze und Vorschriften werden geklärt.
Nachdem die USA die Krypto-Regulierung im Jahr 2021 in Angriff genommen haben, wird erwartet, dass sie ihr Rahmenwerk im Jahr 2022 abschliessen, wobei der Schwerpunkt auf Krypto-Börsen, DeFi, GSC und Krypto-Exposure von Banken liegen wird. Auf internationaler Ebene scheint die Ausweitung des regulatorischen Rahmens auf Kryptobörsen den einzelnen Ländern überlassen zu sein, während DeFi, GSC und die Krypto-Exposures von Banken von internationalen Regulierungsbehörden in Angriff genommen werden.
So hat die BIZ in den letzten Monaten des Jahres 2021 die Möglichkeiten und Grenzen der Dezentralisierung im digitalen Finanzwesen sowie das von DeFi ausgehende Risiko für Anleger untersucht und rechnet für nächstes Jahr mit einem globalen Krypto-Regulierungsrahmen für DeFi. Der BCBS hat im Laufe des Jahres 2021 weitere Konsultationen mit der Branche und Interessengruppen über die aufsichtsrechtliche Behandlung von Engagements von Banken in Krypto-Assets durchgeführt und die Veröffentlichung eines aktualisierten Konsultationsvorschlags zu diesen Engagements bis Mitte 2022 angekündigt. Das FSB hat die Rolle der GSC bei der Verbesserung des grenzüberschreitenden Zahlungsverkehrs untersucht, und die G7 bekräftigte, dass GSC nur unter angemessener Aufsicht tätig werden dürfen.
Konklusion
Die US-Behörden sind traditionell massgeblich an der Gestaltung der internationalen Finanzregulierung beteiligt, und es ist zu erwarten, dass der zu diesen Themen entwickelte Ansatz den internationalen Ansatz wesentlich beeinflussen wird. Die US-Behörden haben sich auch klar für Kryptowährungen ausgesprochen und ihre Absicht deutlich gemacht, diese nicht zu verbieten, kurz nachdem China am 24. September 2021 ein generelles Verbot angekündigt hatte. Wir erwarten daher, dass der regulatorische Rahmen so gestaltet wird, dass er im Laufe der Zeit nachhaltige Kryptofinanzierungspraktiken und -infrastrukturen fördert.
Vor zwölf Monaten haben wir sieben Vorhersagen zu regulatorischen Entwicklungen im Kryptobereich erörtert, die im Jahr 2021 eintreten sollten. Bis auf eine Ausnahme sind alle Vorhersagen eingetreten. Für 2022 konzentrieren wir uns auf die Entwicklungen, die in den USA zu erwarten sind, nämlich den Erlass eines umfassenden bundesstaatlichen Regulierungsrahmens für die Kryptobranche. Da dieser de facto die wichtigsten Arbeitsbereiche auf internationaler Ebene umfassen wird (DeFi, GSC und Krypto-Exposures der Banken), erwarten wir, dass er die internationalen Ergebnisse in diesen Bereichen wesentlich beeinflussen wird. Auch wenn die Kryptoakteure infolgedessen ihre Geschäftstätigkeit anpassen müssen, um die Anforderungen zu erfüllen, bleiben wir bei unserer Prognose, dass der Rahmen insgesamt die Entwicklung einer nachhaltigen Kryptoindustrie unterstützen wird.