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Découvrez l’interview de Carmine de Franco, directeur de la recherche fondamentale chez Ossiam, sur la stratégie phare d’Ossiam.
Le nom complet de la stratégie est Shiller Barclays CAPE® Sector Value. Pourquoi ce nom? Je vous propose de l’analyser étape par étape.
En premier lieu, le professeur Robert Shiller est un économiste américain lauréat du prix Nobel, qui a passé plus de 50 ans à étudier, à effectuer des recherches et à écrire sur les marchés financiers, les prix des actifs et l'économie comportementale. Au cours de l'hiver 1988, Shiller a publié, en collaboration avec John Campbell, un article novateur comparant le cours des actions à une moyenne des revenus réels lissée sur 10 ans plutôt que sur 12 mois, comme c'était l'usage auparavant. Cette méthode de calcul a donné naissance au ratio cours/bénéfice corrigé des variations cycliques, en anglais Cyclically Adjusted Price-to-Earnings Ratio ou CAPE®.
En 2012, Shiller a collaboré avec Barclays afin de développer une gamme d'indicateurs, en appliquant le ratio CAPE® aux secteurs de marché américains. Cette méthode a depuis été étendue à l'Europe, au Japon et à l'Asie.
Enfin, le mot «Value» désigne le concept de rotation sectorielle sur lequel repose l'indice, et en vertu duquel seuls les secteurs américains les plus sous-évalués sont sélectionnés.
Tout commence par la détermination des ratios CAPE® pour les 10 secteurs de marché du S&P 500. Ensuite les 5 secteurs les plus sous-évalués en fonction de leur ratio CAPE sont identifiés. Il est important de noter que lorsque nous utilisons le terme «sous-évalué», notre opinion ne repose pas sur une simple comparaison des ratios CAPE® entre différents secteurs, mais sur la moyenne sur 20 ans du ratio CAPE® pour un secteur. Pourquoi? Parce que comparer le ratio CAPE® d'un secteur à un autre fournit peu d'indications quant à la sous-évaluation ou surévaluation éventuelle.
Certains secteurs ont tendance à afficher des ratios CAPE® supérieurs à la moyenne et qui persistent dans le temps, comme les technologies de l'information, tandis que d'autres présentent des ratios inférieurs, comme les services. Comparer le ratio CAPE® d'un secteur avec sa propre moyenne historique offre un bien meilleur indicateur concernant la sur- ou sous-évaluation éventuelle, et nous permet de comparer les secteurs entre eux. Ensuite, des 5 secteurs les plus sous-évalués, nous éliminons celui ayant la plus faible dynamique sur 12 mois. Ceci permet d'éviter les secteurs qui peuvent sembler «bon marché», mais qui subissent une forme de déclin structurel prolongé. Les 4 secteurs restants sont alors pondérés de manière égale et la composition de l'indice est rééquilibrée chaque mois.
Si l'on prend la période de 96 mois qui court entre la création de l'indice fin septembre 2012 et la fin septembre 2020, il est clair que certains secteurs de marché ont été très stables en termes d'inclusion dans l'indice.
De 2014 à septembre 2020, le secteur Technology a été sélectionné dans la stratégie pendant 81 mois, ce qui en fait le secteur le plus sélectionné. Les secteurs Industrials et Health Care ont également fait fréquemment partie de l'allocation, respectivement pendant 78 et 76 mois. Le secteur Utilities, pour sa part, n'a pas été sélectionné une seule fois.
Cette année, les secteurs sélectionnés ont néanmoins subi une grande rotation: le secteur Financials est entré dans la stratégie en mars, tandis que le secteur Technology en est sorti en juillet. En parallèle, le secteur Materials, qui a uniquement été sélectionné sur 13 mois, a remplacé le secteur Technology en juillet 2020.
Ossiam développe des stratégies ESG depuis 2016. Comme la stratégie Shiller est devenue l'une de nos stratégies phares en 2017, il était important d'offrir aux investisseurs une version ESG et Low Carbon.
Comment? Nous avons commencé par éliminer certaines entreprises actives dans des secteurs spécifiques, telles que les armes controversées, le tabac et le charbon, ainsi que les entreprises faisant l'objet de fortes polémiques, et celles qui ne respectent pas les 10 principes du Global Compact des Nations Unies. Nous avons ensuite intégré les listes d'exclusion accessibles au public.
L'ensemble de ces filtres a permis d'améliorer le profil ESG de la stratégie. Avec les actions restantes, la stratégie sélectionne le portefeuille qui imite le comportement de l'indice Shiller Barclays CAPE® US Sector Value en minimisant l'écart de suivi attendu, tout en réduisant également substantiellement l'empreinte carbone, ce qui participe également à la lutte contre le réchauffement climatique.
Pour en savoir plus sur les stratégies Ossiam, rendez-vous sur le site Natixis Investment Managers.
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