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L'amélioration de la situation sanitaire et la forte circulation des données économiques ont relancé le commerce de la reflation.
Aux États-Unis, l'économie a créé un nombre d'emplois supérieur aux attentes en 379'000 nouveaux emplois (contre +170'000 attendus) et l'indice ISM PMI manufacturier a atteint son plus haut niveau depuis trois ans. En Europe, les données se sont révélées plutôt résistantes, même si elles restent faibles en raison de la prolongation des mesures de confinement, même si certains pays commencent à envisager des plans de réouverture. La croissance chinoise reste solide, même si les dernières publications ont montré un ralentissement par rapport au rythme de reprise de l'année dernière, principalement en raison de la réduction du soutien politique alors que les autorités cherchent à éviter un excès de 2009.
La pandémie a continué de s'améliorer, notamment aux États-Unis et au Royaume-Uni, les nouveaux cas, les hospitalisations et les taux de mortalité ayant baissé. Le processus de vaccination continue de progresser et devrait encore s'accélérer à mesure que de nouveaux vaccins récemment approuvés seront disponibles. Outre Israël, qui a déjà administré au moins une dose à (presque) l'ensemble de sa population, le Royaume-Uni et les États-Unis se distinguent par le fait qu'ils ont administré au moins une dose à plus de 34% et 27% de leurs populations respectives. De son côté, l'Europe est encore loin derrière mais rattrape son retard. Toutefois, la situation dans le Vieux Continent reste fragile car la résurgence de nouveaux cas en Italie après la récente réouverture met en garde contre une levée trop rapide des restrictions.
compte tenu du taux de chômage toujours élevé.
Aux États-Unis, le Sénat a adopté le plan de sauvetage américain de 1,9 billion de dollars du président Biden, le projet de loi devant être approuvé prochainement par la Chambre. Ce paquet se concentre davantage sur les Américains des classes faibles et moyennes et moins sur les entreprises que les relances de l'année dernière. Le projet de loi comprend de nouveaux chèques de 1400 dollars, mais avec un plafond de revenus plus bas et une extension des allocations de chômage. Toutefois, l'augmentation du salaire minimum a été abandonnée.
Dans ce contexte d'amélioration, les investisseurs craignent de plus en plus qu'une accélération rapide de l'activité ne déclenche l'inflation. Oui, l'inflation est susceptible d'augmenter à court terme en raison d'effets de base par rapport aux confinements de l'année dernière, aux tensions sur les chaînes d'approvisionnement et à la hausse des prix de l'énergie. Toutefois, même si la demande contenue sera abondante, l'inflation ne restera pas durablement élevée compte tenu du taux de chômage toujours élevé et de la faiblesse persistante de l'économie du côté des services. Ainsi, la Fed fera abstraction de toute hausse de l'inflation au cours des prochains mois, la considérant comme «transitoire», et maintiendra son orientation actuelle tout au long de 2021.
Néanmoins, la hausse récente des anticipations d'inflation et la hausse des taux souverains qui l'a accompagnée n'ont pas été négligées par les banques centrales. La Banque centrale européenne devrait aborder les taux lors de sa réunion de cette semaine, puisque Christine Lagarde a déjà commenté leur mouvement récemment. De même, Jerome Powell devrait commenter avec plus de vigueur la récente hausse des rendements, celle-ci étant devenue plutôt volatile et chaotique au cours des dernières semaines. Cela dit, aucune des deux banques centrales ne devrait agir à ce stade, même si des commentaires sur une «Opération Twist» à la Réserve fédérale sont possibles.
Au cours de la réunion de l'OPEP+ de la semaine dernière, les membres ont convenu de maintenir les réductions actuelles de l'offre malgré la hausse continue des prix du pétrole, et l'Arabie Saoudite a également maintenu inchangé sa baisse volontaire de production, choisissant de garder sa «poudre sèche». Le prix du Brent a bondi au-dessus de 71 dollars par baril et le WTI à près de 68 dollars par baril après qu'une installation saoudienne a été attaquée ce dimanche. Toutefois, la production n'ayant pas été affectée, les prix sont revenus à 68 dollars le baril de Brent et à 65 dollars le baril de WTI.
n'a fait que s'accélérer sous l'effet de l'évolution des rendements.
Le dollar américain, mesuré par l'indice DXY, s'est renforcé sous l'effet de la hausse des rendements réels et est presque au-dessus de sa moyenne mobile sur 100 jours. En effet, avec les taux réels progressant plus rapidement aux Etats-Unis qu'ailleurs, le dollar a trouvé un support. En revanche, la hausse des taux réels a lourdement pénalisé l'or qui a chuté de plus de 2,6% depuis le début du mois. Mais son potentiel de baisse demeure limité et sa demande devrait s'améliorer avec la réouverture des économies émergentes.
Les obligations souveraines des pays développés ont fait l'objet de ventes massives, alors que les rendements à long terme grimpaient sous l'effet d'une hausse de la croissance et des anticipations d'inflation. Cela a entraîné une accélération de la rotation vers les cycliques et pesé sur les valeurs de croissance. L'évolution des rendements a été tirée par les États-Unis, même si d'autres régions ont suivi «par sympathie», mais dans une moindre mesure. En Europe, les rendements souverains des pays «cœur» ont arrêté leur hausse ces dernières semaines et restent relativement stables par rapport aux États-Unis, reflétant une réouverture plus lente et donc des perspectives de croissance moins fortes.
Le taux 10 ans américain est passé au-dessus de 1,6% avant de reculer vers 1,55% et la courbe des taux s'est pentifiée à 144 bp (plus de +100 bp depuis le début de l'année), son spread le plus large depuis juillet 2015. Alors que le mouvement a été rapide, c'est sa volatilité récente qui est plus préoccupante et qui pourrait conduire la Fed à réagir si elle continue de s'avérer indisciplinée. Même si l'essentiel du mouvement est probablement effectué, les rendements peuvent encore déborder.
Jusqu'à présent, les spreads de crédit ont réussi à absorber la hausse des rendements. Les spreads IG US et HY se sont resserrés de 4 bp, le spread IG européen est resté stable tandis que le spread HY a baissé de 4 bp. L'indice CEMBI IG et le HY ont baissé de 10 pb et 20 pb. La duration plus longue des indices IG et les spreads très serrés laissent moins de marge de manœuvre pour absorber les taux plus élevés que ceux du HY, même s’il s’agit de rester sélectif car le risque de défaut persiste. De plus, des opportunités sont présentes dans la dette corporate des marchés émergents en devise forte, car le portage est attractif et il y a encore de la marge pour la compression des spreads ainsi que pour l'absorption de rendements supérieurs des bons du Trésor.
Sur les marchés actions, le mouvement de reflation n'a fait que s'accélérer sous l'effet de l'évolution des rendements. Les secteurs les plus chers et les plus sensibles à la duration, comme la technologie, les utilities et la santé, ont été pénalisés. Les secteurs exposés à la réouverture et bénéficiant de la hausse des taux, comme les financières, l'énergie et la distribution, se sont bien comportés. Les actions européennes ont bénéficié de leur orientation davantage «value» et affichent ainsi une performance positive. C'est notamment le cas du Royaume-Uni (malgré l'appréciation de la livre sterling). A l'inverse, les États-Unis, et en particulier les valeurs technologiques, ont souffert. Dans ce contexte, les cycliques, comme les financières et les régions comme l'Europe et le Japon qui sont plutôt value, continuent d’avoir le vent en poupe.