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Investieren in Aktien
Definition und Zweck von Aktien
Aktien sind Beteiligungspapiere, die einen Anteil an einer Unternehmung und somit einen Realwert verkörpern. Jede Aktie repräsentiert einen in Franken ausgedrückten, nach der Gesamtzahl der ausgegebenen Aktien berechneten Bruchteil des Grundkapitals.
Die Aktie ist ein Wertpapier, das der Beteiligungsfinanzierung dient und das Mitgliedschafts- und das Vermögensrecht des Aktionärs verbrieft. Heute wird zunehmend bei grösseren Publikumsgesellschaften auf effektive Stücke verzichtet und mit Sammel- oder Globalurkunden gearbeitet, die im Falle börsenkotierter Unternehmungen zentral hinterlegt sind.
Der Aktienhandel findet dann nur noch über
elektronische Medien statt. In der Schweiz unterscheidet man
hauptsächlich zwischen Inhaber- und Namenaktien. Inhaberaktien
lauten auf den jeweiligen Inhaber und sind ohne Einschränkung
übertragbar. Namenaktien lauten dagegen auf den Namen des
Besitzers. Zur Übertragung ist ein Indossament und die Änderung im
Aktienregister erforderlich.
Der Aktionär ist durch Erwerb als Eigentümer an der Unternehmung beteiligt. Er trägt also das unternehmerische Risiko und ist dafür am Geschäftsgang und den künftigen Gewinnen beteiligt. Diese können als Dividenden ausgeschüttet oder aber auch zur Reinvestition oder Reservebildung im Unternehmen einbehalten werden.
Preisbildung von Aktien
Der Preis einer an der Börse gehandelten Aktie
geschieht durch das Zusammenspiel von Angebot und Nachfrage. Bei
nicht gehandelten Aktien oder bei grossen Übernahmen wird bei
Kauf/Verkauf ein Unternehmenswert, der nach verschiedenen Methoden
durch qualifizierte Treuhänder/Finanzfachleute berechnet werden
kann.
Theoretischer Wert einer Aktie
Theoretisch widerspiegelt ein Aktienkurs den Wert aller zukünftigen Gewinne pro Aktie, abdiskontiert auf den heutigen Tag. Man nennt diesen Wert auch Ertragswert.
Formal lässt sich dies schreiben als:
$$W_h = \frac{G_1}{(1 + i)^1} + \frac{G_2}{(1 + i)^2} + \frac{G_3}{(1 + i)^3} + \frac{G_4}{(1 + i)^4} + ... + \frac{G_n}{(1 + i)^n} $$
oder vereinfacht: $$W_h = \sum_{i=1}^n \frac{G_t}{(1 + i)^t} $$
wobei: Wh = heutiger Wert der Aktie
Gt = Gewinn im Jahre t
n = Lebensdauer des Unternehmens in Jahren
i = Diskontierungsfaktor
Der Diskontierungsfaktor i bestimmt sich aus dem risikolosen Realzins, zu dem die Inflationserwartung und ein branchengerechter Risikozuschlag hinzuaddiert wird. Dieser Aufschlag kann als Risikoprämie bezeichnet werden, die der Investor fordert, um ein entsprechendes Engagement mit entsprechendem Risiko einzugehen (zur Definition und Bestimmung des Risikos siehe auch unter Grundsätze der Kapitalanlage).
Möchte man den Unternehmenswert basierend auf einem ewigen Gewinn berechnen, so kann man die einfache Formel
$$W_h = \frac{G}{i} $$
verwenden. G entspricht dann dem über einen langen Zeitraum vom Unternehmen nachhaltig erzielbaren Jahresgewinn pro Aktie.
Unser Tool Aktienbewertung unterstützt Sie bei der Berechnung des (theoretisch) fairen Wertes einer Aktie basierend auf den oben dargelegten Überlegungen.
Praktische Anwendung
In der Praxis sind diese Grössen (künftige Gewinne, Diskontierungssatz) sehr schwierig zu bestimmen und unterliegen z.T. subjektiven Beurteilungskriterien. Daher spielt bei der Preisfestsetzung an den Märkten auch die psychologisch-menschliche Komponente eine grosse Rolle (Boom and Bust). Durch fundamentale und technische Aktienanalyse versuchen Investoren Kauf- und Verkaufsgelegenheiten zu identifizieren.
Fundamentalanalyse
Hier steht der Bewertung- und Ertragsgedanke im Vordergrund. Mittels Analyse der makroökonomischen Gegebenheiten (Gesamtwirtschaft) sowie der mikroökonomischen Gegebenheiten (unternehmens-/branchenspezifisch) wird versucht, die Ertrags- und Finanzlage des Unternehmens abzuschätzen. Methoden hierzu sind die klassische Analyse der Bilanz und Erfolgsrechnung, aber auch die Betrachtung aktienspezifischer Verhältniszahlen.
Kennzahlenanalyse
Die Kennzahlenanalyse versucht, durch Berechnung spezifischer Bilanz- und Erfolgsrechnungskennzahlen die wirtschaftliche Entwicklung eines Unternehmens zu untersuchen und Rückschlüsse für den künftigen Geschäftsgang zu ziehen. Dabei werden einerseits Kennzahlen-Zeitreihen gebildet, aber auch spezifische Branchenvergleiche aufgestellt. Die Verfahren zielen darauf ab, eine Einschätzung zur Bonität (finanzielle Solidität=Sicherheit) und Rentabilität des eingesetzten Kapitals vornehmen zu können.
In der Bilanzanalyse
wird die Struktur der Vermögens- und Kapitalseite einer
Unternehmung untersucht. Die Bonitätsanalyse steht also im
Vordergrund. Wichtigste Kennzahlen und Regeln sind:
· Liquidität
Das Fremdkapital darf nie länger angelegt werden als es der Unternehmung zur Verfügung steht (Fristigkeiten!).
$$ Liquidität\,1\,(Kassaliquidität) = \frac{Cash}{kurzfristige\,Verbindlichkeiten}$$
Regel: sollte mindestens 0.3 betragen.
$$Liquidität\,2\,(Quick Ratio) = \frac{Cash + kurzfristige\,Forderungen}{kurzfristige\,Verbindlichkeiten}$$
Regel: sollte mindestens 1 betragen.
$$Liquidität\,3\,(Current Ratio) = \frac{Umlaufvermögen}{kurzfristige\,Verbindlichkeiten}$$
Regel: sollte mindestens 2 betragen.
·
Kapitalstruktur
Goldene Bilanzregel: Das Eigenkapital soll grösser oder gleich
dem Anlagevermögen sein (EK/AV >= 1).
Modifizierte goldene Bilanzregel
Das Eigenkapital zusammen mit dem langfristigen Fremdkapital
soll grösser oder gleich dem Anlagevermögen sein. [(EK + lfr. FK) / AV >= 1].
Bankers Rule
Das Umlaufvermögen soll doppelt so gross sein wie das
kurzfristige Fremdkapital (UV / kfr. FK >= 2).
Bei der Analyse der Erfolgsrechnung steht die Analyse der Rentabilität des eingesetzten Kapitals im Vordergrund.
· Rentabilitätskennzahlen
Eigenkapitalrentabilität = Jahresgewinn / Eigenkapital
Zielwert: >8%
Umsatzrentabilität = Jahresgewinn / Umsatz
Zielwert: >5% (stark branchenabhängig)
Die Analyse von Aktienkennzahlen dient dazu, eine erste Einschätzung vorzunehmen, ob eine Aktie eher teuer oder günstig ist. Diese Kennzahlen sind auch immer in Kombination mit den Einschätzungen zur Ertragsaussicht (Gewinnwachstum) zu verstehen.
· Kurs/Gewinn Verhältnis (KGV)
wird auch Price/Earning Ratio (P/E) genannt. Kurs / Gewinn pro Aktie. Diese Kennzahl sagt aus, wie oft man mit dem Aktienkurs den Gewinn pro Aktie bezahlt. Grundsätzlich gilt, je tiefer das KGV, umso günstiger die Aktie. Allerdings ist immer zu
hinterfragen, warum ein KGV tief oder günstig ist (schlechte
Ertragsaussichten können ein tiefes KGV rechtfertigen, ohne dass die Aktie günstig wäre und umgekehrt können rosige
Ertragsaussichten ein hohes KGV rechtfertigen, ohne dass die
Aktie teuer wäre).
· Kurs/Buchwert Verhältnis
Setzt den Aktienkurs ins Verhältnis zum ausgewiesenen
Eigenkapital. Der Faktor ist idealerweise nie grösser als 1,5. Ist
der Wert kleiner als 1, so impliziert dies, dass das Unternehmen
weniger Wert ist als das buchhalterisch ausgewiesene
Eigenkapital. Könnte für sogenannte Value-Investoren
interessant sein. Auf jeden Fall ist aber die ausgewiesene Bilanz
genau zu analysieren, da sich z.B. auch oft immaterielle Werte im
Eigenkapital widerspiegeln, deren Nachhaltigkeit oft zweifelhaft ist.
Unternehmensbewertung
Die Kennzahlenanalyse macht
(noch) keine Aussage über den eigentlichen Gesamtwert der
Unternehmung.
Zur Ermittlung können drei Verfahren angewendet werden.
Substanzwert-Verfahren
Hier handelt es sich um das nach betriebswirtschaftlichen Kriterien berechnete und bereinigte Eigenkapital. Nachteil: künftige Erträge werden nicht oder nur ungenügend berücksichtigt.
Ertragswert-Verfahren
Sämtliche künftigen Gewinne (oder Cash Flows, je nach Methodik) werden geschätzt und die Berechnung miteinbezogen. Diese Methodik ist identisch mit der oben vorgestellten theoretischen Methode zur Preisermittlung bei Aktien.
Nachteil: Theoretisch der einzig richtige Ansatz, in der Praxis aber nur schwer durchführbar, da künftige Gewinne nur sehr schwer abschätzbar.
Mittelwertverfahren
Kompromiss zwischen den oben genannten Verfahren, um die Vorteile und Nachteile zu kombinieren. Kommt in der Schweizer Praxis sehr häufig vor (überall dort, wo eigentliche Unternehmensbewertungen vorgenommen werden, also bei Käufen/Verkäufen von Unternehmungen, Erbschaftsberechnungen etc). Hierbei wird ein (oft gewichteter) Mittelwert zwischen Substanz- und Ertragswert berechnet.
Mehr zur Fundamentalanalyse erfahren Sie unter Anlage/Fundamentale Analyse.
Technische Analyse von Aktien
Die Kursbildung unterliegt nicht nur objektiven und messbaren Wert- und Ertragsprognosen, sondern unterliegt auch oft vielerlei Stimmungsfaktoren der Marktteilnehmer. Oft fällt es schwer, die Kursentwicklung rational nachzuvollziehen.
Daher versucht die
technische Analyse, auch Chartanalyse genannt, durch
Identifikation von Trends und Kursmustern aus Charts, Prognosen
für die zukünftige Kursentwicklung zu erstellen.
Hierzu stehen dem Analysten eine Vielzahl von Instrumenten und Indikatoren zur Verfügung. Allen diesen Instrumenten gemeinsam ist das Ziel, einen kurz-, mittel- oder langfristigen Trend möglichst früh zu erkennen resp. Punkte zur Trendumkehr zu finden.
Folgende Graphik zeigt einen Chart der Firma Schmolz und Bickenbach mit eingezeichneten Unterstützungslinien sowie den Instrumenten gleitender Durchschnitt, MACD und Volumen (Mouse-over für grösseres Bild).
Weiteres zur Chartanalyse erfahren Sie unter
Anlage/Technische
Analyse.
Um generell mehr über die Philosophie des Anlegens zu erfahren, besuchen Sie auch die Seite Anlage/Grundsätze der Kapitalanlage.