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«Il est surprenant de voir combien de personnes pensent que les rendements ne peuvent pas augmenter à cause de l'assouplissement quantitatif», explique Paul Doyle.
Une éventuelle hausse de l'inflation et des rendements obligataires est sous-estimée par le marché, selon la société de gestion Columbia Threadneedle Investments. «Il est surprenant de voir combien de personnes pensent que les rendements ne peuvent pas augmenter à cause de l'assouplissement quantitatif», dit Paul Doyle, responsable marché actions d'Europe continentale chez Columbia Threadneedle, en référence aux mesures extraordinaires de politique monétaire des banques centrales (quantitative easing en anglais). «Le consensus est qu'il n'y aura pas d'inflation significative et que les rendements obligataires ne peuvent pas augmenter beaucoup.»
Doyle souligne la tendance des rendements des obligations du gouvernement américain au cours des derniers mois: Ils étaient de 1,9% il y a un an et se situent maintenant autour de 1% - «malgré les mesures de politique fiscale et monétaire les plus étendues jamais prises», souligne l'expert. «Pourquoi est-ce qu'ils ne reviendraient pas aux niveaux de début 2020 quand le marché commencera à revaloriser le prix du Covid-19?»
D'autant plus que la Fed tolérera des niveaux d'inflation beaucoup plus élevés à l'avenir avant d'intervenir, étant donné sa nouvelle approche de la moyenne de l'inflation. Selon l'expert, cela laisse déjà des traces, les prévisions d'inflation aux États-Unis pour les cinq prochaines années étant actuellement supérieures à celles des cinq dernières années - pour la première fois depuis la crise financière mondiale de 2009: «Cela montre que les investisseurs commencent à penser qu'un retour de l'inflation à moyen terme est possible, même si les niveaux sont actuellement faibles.»
Selon Columbia Threadneedle, l'un des moteurs de l'inflation pourrait être la vitesse de l'argent, qui a chuté en 2020. «Mais si elle se stabilise puis reprend, elle devrait entraîner des pressions inflationnistes», dit Doyle. Aux États-Unis, par exemple, les salaires et les prix de l'immobilier sont déjà en hausse. Vers le deuxième trimestre 2021, l'épargne des ménages qui se serait accumulée pendant la pandémie devrait commencer à revenir dans le cycle économique. Doyle: «La masse monétaire est en hausse partout en 2020. Elle a tendance à devancer les Purchasing Managers Indices (PMI) d'environ neuf mois. Ce n'est pas encore pris en compte dans les rendements obligataires, dont le mouvement est fortement lié à celui des PMI.»
À cet égard, l'expert ne s'attend pas à des conditions comme celles du Japon, où la vitesse de la monnaie en circulation diminue depuis des années, en partie parce que les marchés immobiliers se sont corrigés. «En conséquence, le désendettement est devenu un problème qui se résout de lui-même, et les esprits ne sont pas revenus.»
Les rendements obligataires sont toujours à la traîne par rapport aux attentes d'inflation plus élevées. Doyle: «Il est vrai que l'assouplissement quantitatif pourrait empêcher les rendements américains de passer à 2,5 ou 3%. Mais pourquoi ils ne devraient pas revenir à 1,5% est incompréhensible.» En Europe, la hausse sera probablement moins forte qu'aux États-Unis. En effet, la Banque centrale européenne a l'intention d'acheter plus d'obligations que la Fed américaine - mesuré par le volume d'émission prévu.
Toutefois, une éventuelle hausse des rendements à l'extrémité longue de la courbe des taux est limitée, selon Doyle. Tant que les taux à court terme sont nuls, la courbe ne peut pas être beaucoup plus raide qu'elle ne l'est actuellement. «Sinon, les investisseurs en obligations achèteraient la prime de rendement le long de la courbe.» Dans cette mesure, l'expert s'attend à une normalisation vers la mi-2021.