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L'inflation est forte et s'accélère dans deux domaines clés: Les loyers et les salaires.
Les taux d'intérêt augmentent et nous sommes clairement sur la voie de la récession aux États-Unis et en Europe. Aux Etats-Unis, la pression de la demande intérieure est si forte que la Fed doit provoquer une récession pour ramener l'inflation à son niveau cible. L'inflation est forte et s'accélère dans deux domaines clés: Les loyers et les salaires.
L'indice des directeurs d'achat a baissé la semaine dernière et certains signes indiquent un ralentissement du marché du travail américain. Mais ce ralentissement s'amorce à un niveau très élevé. On peut s'attendre à ce que la Fed procède à une nouvelle hausse des taux de 75 points de base, avec la promesse que d'autres suivront. Le marché estime que nous approchons de la fin du cycle de hausse des taux d'intérêt et prévoit des baisses de taux en 2023. Je pense toutefois que les taux d'intérêt devront augmenter encore plus que ne le prévoit le marché.
En Europe, les raisons de la récession sont différentes. Dans la zone euro, l'inflation salariale est encore largement conforme à l'objectif d'inflation de 2% de la BCE, et de nombreuses entreprises versent des paiements uniques à leurs salariés – des paiements qui seront plus faciles à réduire l'année prochaine, lorsque les conditions seront probablement beaucoup plus difficiles. La récession en Europe est beaucoup plus liée à la crise du coût de la vie, qui est liée aux prix du gaz.
L'ampleur de la hausse des prix est stupéfiante. Si l'on regarde le marché à terme du gaz, les prix pour l'hiver prochain sont 8 ou 9 fois plus élevés qu'avant la pandémie. C'est une hausse vertigineuse. À titre de comparaison, si le prix du pétrole avait augmenté dans les mêmes proportions, nous devrions nous attendre à des prix de 500 à 600 dollars le baril. Cela est lié au gaz en provenance de Russie. Le Royaume-Uni n'achète qu'une petite partie de son gaz à la Russie et est donc moins exposé au risque de rupture d'approvisionnement. Toutefois, il paie à peu près le même prix pour le gaz. Les consommateurs d'ici et du reste de l'Europe risquent de voir leurs factures d'énergie augmenter considérablement cet hiver.
Que signifie tout cela pour les marchés? Dans toutes les récessions de l'après-guerre, les actions américaines ont chuté pendant plusieurs mois après le début de la récession. Et elle n'a pas encore commencé. La bonne nouvelle, dans une perspective à moyen terme, est que les marchés boursiers se sont toujours redressés plusieurs mois avant la fin de la récession. En outre, la forte baisse des actions cette année s'est produite dans un contexte de bénéfices élevés, de sorte que les valorisations se sont nettement améliorées.
Je pars du principe que la récession aux États-Unis sera de courte durée: Dès que le chômage augmentera, l'inflation des salaires aux États-Unis diminuera rapidement – c'est la leçon à tirer des récessions précédentes aux États-Unis. Et les économies modernes ont montré qu'elles pouvaient très bien s'adapter. A plus long terme, les actions offriront probablement toujours de meilleurs rendements, bien que plus volatils. L'avenir immédiat s'annonce difficile, mais les arguments à plus long terme en faveur des investissements à risque demeurent.