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La frénésie spéculative sur les valeurs technologiques chinoises est terminée depuis longtemps! C'est le cas pour la plupart des investisseurs, mais pas pour le bras droit de Warren Buffet, Charlie Munger, qui a récemment investi dans Alibaba. Les valorisations historiquement basses pourraient-elles constituer une rare opportunité d'achat ou s'agit-il du résultat justifié d'un changement de régime avec une réglementation encore plus stricte à venir?
Par Esty Dwek, CIO
Les entreprises technologiques chinoises sont en passe de devenir l’épine dorsale de l’économie, à mesure que le pays s’éloigne de sa dépendance à l’égard d’industries anciennes et lourdes en actifs, telles que la production d’acier et de charbon et l’immobilier. Les géants de la technologie se sont développés à la vitesse de l’éclair au cours des dernières années, grâce à des secteurs à forte croissance tels que le commerce électronique, les véhicules électriques, les technologies financières et les jeux. Cependant, des réglementations plus strictes ont menacé les actions des géants chinois de la technologie d’un hiver rigoureux.
Qu’est-il arrivé à la technologie chinoise?
Le moins que l’on puisse dire, c’est que la technologie chinoise a dû relever certains défis. Dans une certaine mesure, une réglementation s’imposait, car la Chine devait rattraper les États-Unis et l’Europe dans la réglementation de leurs grandes entreprises technologiques. Toutefois, en Extrême-Orient, l’environnement est encore plus complexe.
En effet, les entreprises chinoises dominent la vie quotidienne et, au fil des ans, les géants de la technologie ont acquis un grand contrôle sur la société, ce qui pose problème à Pékin. L’un des objectifs du parti communiste est de faire prospérer des milliers d’entreprises et de ne pas dépendre d’une poignée de géants de la technologie qui pourraient établir leurs propres règles. En d’autres termes, le gouvernement est prêt à soutenir de manière significative ses petites et moyennes entreprises, plutôt que de prêter main forte aux géants, qui peuvent facilement profiter des petits acteurs.
Le gouvernement est préparé à redessiner les industries. Par exemple, en 2015, il a sévi contre les écoles privées, rendu les fusions et acquisitions illégales dans le secteur et ajouté quelques autres restrictions pour ralentir la tendance des parents à engloutir tout leur budget dans les cours particuliers. Le message n’étant pas assez clair, les responsables politiques ont décidé en 2021 que ces règles s’appliqueraient également aux cours post-scolaires. En l’espace de quelques mois, des valeurs telles que TAL Education et New Oriental Education, cotées aux États-Unis, ont perdu environ 90 % de leur valeur; à leur apogée, leur capitalisation boursière était de 30 à 50 milliards USD.
La réalité en Chine pour de nombreuses entreprises est le risque de se trouver dans le collimateur du gouvernement. Par conséquent, les investisseurs se sont précipités pour investir dans les actions cotées sur la bourse chinoise (les A shares), qui sont peut-être moins vulnérables, et certains investisseurs ont complètement évité les méga-capitalisations technologiques (d’où la décote). Les investisseurs se sont également rués sur les « nouveaux » champions technologiques des industries qui correspondent aux objectifs du gouvernement. CATL, le fabricant de batteries qui fournit Tesla, coté à Shanghai, est l’une de ces sociétés.
Qu’est-ce qui nous attend?
Jusqu’à présent, les perspectives de bénéfices ont suscité plus de craintes que de dégâts – mais dans l’ensemble, pas pour les cours des actions. Même si certains pensent que le pire est derrière nous, l’incertitude reste grande, car la poussière n’est pas encore retombée et les régulateurs sont encore en train d’élaborer les règles concernant les données, la fintech, les cotations et les introductions en bourse à l’étranger, les courtiers chinois à l’étranger, la livraison en ligne, etc. Il existe également des risques liés à des domaines qui ont déjà été réglementés, tels que les jeux (les actions de Tencent et NetEase ont souffert à l’époque). Par conséquent, la décote historique des multiples pourrait persister. Néanmoins, cela ne devrait pas empêcher les entreprises bien établies de développer leur présence et leurs bénéfices, même si les valorisations restent déprimées.
Une opportunité d’investissement?
Pour ceux qui souhaitent s’exposer à la Chine, il est peut-être possible de s’emparer d’actions de géants de la technologie avec de fortes décotes. Par exemple, le CSI Overseas China Internet Index suit les sociétés chinoises axées sur l’Internet, y compris celles qui sont cotées aux États-Unis et à Hong Kong. Cet indice est reproduit par le KraneShares CSI China Internet ETF (KWEB), coté aux États-Unis.
Tencent et Alibaba représentant près de 20% de l’indice, il est intéressant d’examiner leurs fondamentaux. Leurs bilans sont solides, avec d’importantes positions de trésorerie, et les deux sociétés comptent de multiples investissements privés. Tencent, par exemple, est souvent considéré comme un géant du capital-investissement, car il est connu pour réaliser de nombreux investissements privés et même prendre des participations dans des entreprises publiques. À un moment donné, elle possédait 5% de Tesla et a investi dans Snapchat. Plus important encore, elle détient une participation importante dans JD.com, qu’elle est en train de vendre, très probablement pour convaincre les autorités qu’elle exerce une concurrence loyale et qu’elle n’utilise pas son écosystème WeChat pour donner la priorité à ses sociétés investis. De même, Alibaba détient des participations dans de grandes entreprises, comme sa participation de 32,5% dans Ant Group, qui exploite la plus grande plateforme de paiement numérique Alipay, desservant plus d’un milliard d’utilisateurs et 80 millions de commerçants
En ce qui concerne les valorisations, les deux sociétés se négocient à des multiples historiquement bas.
Même si l’avenir restera incertain pendant un certain temps, il est intéressant de souligner que les valeurs internet chinoises ont déjà éliminé une grande partie de la spéculation et du risque du marché. En tant que tel, le rapport risque/rendement pourrait être intéressant à ces niveaux.
Conclusion
Malgré les risques persistants, nous pensons que les valeurs technologiques chinoises offrent un cas d’investissement intéressant qui devrait bénéficier de la croissance de la Chine et notamment du rôle accru de l’économie numérique, surtout à long terme. Bien que toute nouvelle annonce d’un durcissement de la réglementation puisse entraîner d’importants risques de baisse, les valorisations du secteur sont historiquement très attrayantes et les perspectives de croissance à long terme restent solides.
NB : Il n s’agit pas de recommandations d’investissement