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Dans le contexte actuel, seul un pic des cas est probablement nécessaire pour une reprise durable.
Alors que nous sommes au coeur d'une crise de santé sans précédent, qui a conduit à un arrêt sans précédent de l'activité économique et une réaction rarement vue des marchés, un certain nombre de questions continuent de peser sur les investisseurs: Combien de temps faudra-t-il pour contrôler le virus? Quelle sera l'ampleur et la durée de la récession? Les mesures de relance monétaire et budgétaire massives suffiront-elles à éviter le pire scénario? À quoi ressemblera la reprise? Qu'est-ce qui est ‘pricé’ aujourd'hui?
La plupart de ces questions n'ont pas encore de réponses et n'auront pas de réponses avant un certain temps. En effet, alors que la Chine, le Japon et la Corée du Sud nous donnent quelques indications sur la manière de contenir l'épidémie, différents pays se trouvent à différents stades de contagion, avec différentes mesures de confinement, suggérant qu'il n’y aura pas de réponse uniforme. Toutefois, les estimations varient entre quelques semaines et quelques mois. Pour l'instant, nous espérons que les mesures de confinement pourront être largement assouplies d'ici fin juin.
il convient de maintenir une perspective constructive à moyen terme.
Cela suggère une très forte baisse de l'activité économique de mars à mai/juin, avec une possible baisse à deux chiffres de la croissance au deuxième trimestre. Néanmoins, si nous parvenons à «aplatir la courbe» suffisamment pour assouplir les mesures rigoureuses avant l'été, nous ne pourrions assister qu'à une récession de courte durée plutôt qu'à une récession prolongée. Cela dépendra de la capacité à éviter les vagues de faillites, les downgrades et surtout les défauts. En effet, la crise sanitaire actuelle conduit à une crise économique, mais elle peut encore se transformer en une crise financière à part entière, ce qui rendrait alors inévitable une longue récession. Nous pensons que les responsables feront tout ce qui est en leur pouvoir pour éviter un tel scénario. En effet, ils se sont inspirés de 2008 et ont augmenté toutes les mesures, mais cantonner les défauts risque de se révéler difficile. Et même si nous pensons que cette baisse sera de courte durée, nous ne prévoyons pas d'annonce «c’est bon», mais plutôt un assouplissement des mesures et une reprise progressive de l'activité – un rebond en V n’est pas prévu.
Après un effondrement sans précédent des actions mondiales – principalement en termes de rapidité de la baisse – les marchés actions resteront fragiles jusqu'à ce que nous assistions à un pic dans les cas de figure sur la plupart des marchés développés. Les pays qui présentent des caractéristiques plus défensives ou qui étaient «premier entré, premier sorti» de l'épidémie devraient montrer des signes de résilience. Les secteurs les plus touchés par l'épidémie et les mesures de confinement qui en découlent resteront en danger, notamment les voyages, les divertissements et, bien sûr, l'énergie. Les valorisations ont fortement baissé depuis l'épidémie, suggérant des points d'entrée beaucoup plus attractifs à long terme, mais il est peut-être encore trop tôt pour ajouter beaucoup de risque aux portefeuilles. Néanmoins, dans l'espoir d'un assouplissement des mesures d'endiguement avant l'été, il convient de maintenir une perspective constructive à moyen terme.
Les rendements se sont stabilisés après quelques jours difficiles et une forte baisse en raison des inquiétudes liées à la croissance mondiale. Les marchés de la liquidité et du financement ont également montré des signes de tensions, ce qui a conduit la Réserve fédérale à annoncer des mesures quasi illimitées pour lutter contre la crise. En conséquence, les rendements se sont stabilisés à des niveaux bas, et devraient rester contenus pour le moment. Un mouvement similaire s'est produit en Europe, les spreads souverains périphériques s'étant fortement élargis jusqu'à ce que l'intervention à grande échelle de la Banque centrale européenne ait apaisé les marchés avec plus de 1 billiards EUR d'achats d'actifs prévus cette année.
sous-jacente comme une valeur refuge.
Le dollar américain reste la devise de choix, s’étant envolée au plus fort de la correction. Bien qu'il ait reculé par rapport à ses récents sommets, il restera solide compte tenu des incertitudes persistantes et des craintes entourant la croissance. L'euro et la livre sterling restent confrontés à des vents contraires, même si le différentiel de taux d'intérêt avec le dollar s'est encore réduit suite à la baisse des taux de la Fed à zéro. Les devises émergentes peuvent offrir des opportunités sélectives, mais avec une volatilité plus élevée et des risques idiosyncratiques.
Suite à la guerre des prix du pétrole entre l'Arabie Saoudite et la Russie et à la chute du WTI et du Brent qui s'en est suivie, les prix du pétrole se sont stabilisés. Ils devraient rester faibles pendant un certain temps compte tenu à la fois d'un choc sur la demande et sur l'offre. Une reprise est anticipée, même si l'offre à moyen terme devrait rester abondante, ce qui devrait plafonner les prix. L'or devrait continuer à considérer la demande sous-jacente comme une valeur refuge, même si la majeure partie de la hausse a peut-être déjà eu lieu.
Les investissements alternatifs, et notamment les plus liquides d’entre eux, ont toujours leur place dans les portefeuilles, car ils offrent des stratégies de décorrélation et de diversification complémentaires aux classes d’actifs traditionnelles. Les actifs réels peuvent également constituer une source de revenu dans un environnement de rendements faibles.