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A l’aube du dernier trimestre de l’année 2022, personne ne connait l’état réel de l’économie américaine.
Schrödinger a émis l'hypothèse qu'un chat enfermé dans une boîte pouvait se trouver dans deux états simultanés (mort et vivant) selon qu'un atome radioactif se serait désintégré ou non. Ce n'est qu'une fois la boîte ouverte que l'observateur peut être sûr de l'état dans lequel se trouve le chat. Nous pouvons transposer cette expérience à l'économie américaine.
L'économie américaine a été sujette à de nombreux défis au cours des 12 derniers mois: hausse des taux, chocs sur les matières premières et sur la chaîne d'approvisionnement, compression du coût de la vie et demande excessive. Pourtant, les dernières données sur l'emploi, l'inflation et le coût du logement indiquent toujours une «économie forte».
La politique monétaire s'est éloignée des niveaux d'urgence et les conditions financières se sont resserrées, en raison de la hausse des taux et de la force du dollar américain. Par conséquent, les banques centrales minimisent les effets de second tour de l'inflation et s'orientent vers une plus grande dépendance aux données. Celles-ci passent à des évaluations en temps réel de la force économique. Or surveiller les niveaux d'inflation et d'emploi revient à conduire une voiture en regardant dans le rétroviseur.
Alors, qu'est-ce que cela signifie pour les investisseurs à l'approche du quatrième et dernier trimestre de 2022? Les investisseurs sont tournés vers l'avenir et essaient d'anticiper les niveaux de rendement sur différents horizons temporels, ce qui est l'une des raisons pour lesquelles les marchés sont inefficaces.
En juin, les actions, alors au creux du marché, et le crédit, au sommet des spreads, ont commencé à évaluer des résultats différents, le high yield s'attendant à ce que les perspectives empires.
Les catalyseurs du marché pour le retournement ont été la baisse des anticipations de taux d'intérêt, la baisse des rendements obligataires, la modération de l'inflation globale et la réalisation de bénéfices, associés à un positionnement très baissier. Un mélange très puissant pour un rallye des actifs à risque.
Les grands indicateurs de sentiment sont passés d'un état extrêmement baissier à un état intermédiaire, de sorte qu'il n'y a pas de signaux positifs à ce jour.
Par ailleurs, l'inflation est toujours élevée et la Fed continuera de relever ses taux jusqu'à ce que la demande globale commence à s'affaiblir, et que l'emploi ralentisse suffisamment pour stabiliser l'inflation à moyen terme. D'où l'inquiétude quant à un durcissement excessif de la politique monétaire, car les taux d'intérêt sont un outil émoussé et les questions relatives à l'offre sont indépendantes de la politique de la banque centrale. La Fed n'a jamais ralenti l'économie à partir de ces niveaux d'emploi et d'inflation sans que cela n'entraîne une récession.
Enfin, la saison des bénéfices du T2 a été bonne dans l'ensemble, mais si l'on gratte sous la surface, le tableau est moins rose, les moteurs positifs provenant du secteur de l'énergie et d'un nombre restreint de valeurs.
Tout cela conduit à des perspectives plus sombres. Pour ce qui est de l'avenir, la confiance des consommateurs se détériore tandis que les achats deviennent moins abordables, et l'indice d'accessibilité des premiers acheteurs américains est à des niveaux planchers observés en 2006 et 1989, ce qui n'est pas de bon augure à l'approche de l'hiver.
Les bilans des entreprises sont en bonne santé et certains secteurs ont répercuté la hausse du coût de leurs intrants, mais la réalisation des bénéfices va devenir plus difficile et la confiance dans le niveau actuel des bénéfices projetés dans les valorisations est discutable.
Par conséquent, le déclassement pourrait être plus marqué que ce qui est actuellement prévu. À mesure que nous avançons vers la fin de l'année et que nous nous rapprochons de l'ouverture de la boîte de Schrödinger et de l'état réel de l'économie américaine, les risques de baisse sont omniprésents.