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Bitcoin muss als eine Form von Geld bewertet werden und es muss ein neuer Rahmen für die Messung seines Erfolgs auf dem Weg zu einem theoretischen Endzustand geschaffen werden, in dem er alle globalen monetären Anwendungsfälle erfüllt. Eine Fundamentalanalyse Bitcoins gesamten adressierbaren Markts (TAM).
In diesem Beitrag gehen wir noch einmal auf das Potenzial von Bitcoin (BTC) als Konkurrent im Wettbewerb mit anderen globalen Währungen ein. Ausserdem erläutern wir, warum ein Total Addressable Market (TAM)-Ansatz der beste Weg ist, um Bitcoin zu bewerten. Es ist zwar eher unwahrscheinlich, dass Bitcoin den gesamten Marktanteil aller anderen Geldformen erobert: Dennoch konkurriert Bitcoin mit ihnen und hat daher das Potenzial, einen Teil ihres Nutzungsbereichs zu erobern.
Bitcoin hat keinen nennenswerten alternativen Verwendungszweck neben Geld und es ist daher unangemessen, die Kryptowährung wie einen Rohstoff mit industriellem Nutzen (Nickel, Kupfer usw.), eine Aktie mit dem Versprechen künftiger Cashflows (Coca Cola, Apple usw.) oder eine Schuldverschreibung mit Zinszahlungen (US Treasury, Commercial Paper usw.) zu bewerten.
Bitcoin wird weiterhin einen wachsenden Anteil an der weltweiten Nachfrage absorbieren
Damit Bitcoin an Wert gewinnt, muss er sowohl als Wertaufbewahrungsmittel besser funktionieren als auch leichter zu verkaufen sein. Diese Voraussetzungen müssen zudem jederzeit, an jedem Ort und in jeder Grössenordnung erfüllt werden. Viele Wirtschaftsgüter haben diese monetären Funktionen erfüllt. Sie zeichnen sich jedoch durch bestimmte monetäre Eigenschaften aus. Unserer Ansicht nach sind es diese Eigenschaften, die jeden Gegenstand von anderen unterscheiden, die seine Fähigkeit zu einer sinnvollen monetären Verwendung erhöhen (oder verringern) und letztlich den Wert bestimmen, den er im Vergleich zu anderen konkurrierenden monetären Gegenständen erzielen wird.
Die Kryptowährung sollte in Zukunft nicht nur an Wert gewinnen, sondern auch bessere monetäre Funktionen erfüllen und sich als globales Geld durchsetzen können. Genauer gesagt beruht dies auf der Erfüllung der folgenden Grundsätze:
- Aufgrund seiner fixen Eigenschaften eignet sich Bitcoin weiterhin für monetäre Anwendungsfälle.
- Seine relationalen Eigenschaften, wie Volatilität und Liquidität, verbessern sich weiter.
- Der Kontext des aktuellen wirtschaftlichen Umfelds ändert sich so, dass die Eigenschaften von Bitcoin im Vergleich zu anderen globalen Geldkonkurrenten wünschenswerter sind.
Bitcoin erfüllt eine Reihe wichtiger monetärer Eigenschaften
Meist entscheidet sich ein Anleger aus bestimmten Gründen dafür seinen Wert in US-Treasury-Anleihen und nicht in Gold zu verwahren. Er ist der Meinung, dass US-Treasury-Anleihen unter den jeweiligen Umständen vorteilhafte Eigenschaften haben und sich daher besser für die Wertaufbewahrung eignen. Für einen solchen Anleger kann es sein, dass US-Treasuries aufgrund ihres digitalen Charakters und des Levels an Markttiefe an den globalen Handelsplätzen liquider und übertragbarer sind als Gold. Es kann auch taktischer Natur sein, weil er davon ausgeht, die Aufwertung des US-Dollars sei wahrscheinlich.
Aber vielleicht schwankt der Wunsch nach bestimmten Eigenschaften je nach den Umständen des Einzelnen. In der nachstehenden Tabelle sind die Eigenschaften aufgelistet, die unserer Meinung nach bei den historisch genutzten Währungen am beständigsten sind. Sie zeigt auch, wie Bitcoin im Vergleich zu anderen prominenten Währungen von heute abschneidet und welche Merkmale den jeweiligen fixen Eigenschaften zugrunde liegen.
Es ist kein Zufall, dass Bitcoin in vielen historisch bedeutsamen Kategorien von Geldeigenschaften gut abschneidet. Er wurde speziell mit Blick auf monetäre Eigenschaften entwickelt, wie sein ursprünglicher Zweck als eine Form von elektronischem Bargeld mit einem vordefinierten, unveränderlichen und endlichen Angebot beweist.
Derzeitiger globaler Geldwert
Um den Umfang der gegenwärtigen globalen Geldnachfrage annähernd zu bestimmen, betrachten wir den Wert der Geldvermögenspools, die gegenwärtig und am deutlichsten monetäre Funktionen erfüllen. Wir haben vier Pools ausgewählt: kaufbares Gold, Devisenreserven der Zentralbanken, Treasury-Aktiva von Unternehmen und die globale Währung (M2).
Diese Pools repräsentieren zwar nicht alle Formen von Geldwert oder die gesamte mögliche Nachfrage, die in Bitcoin fliessen könnte. Wir finden jedoch, dass diese Pools wahrscheinlich den grössten Teil des zukünftigen Potenzials von Bitcoin repräsentieren. Daher glauben wir, sie stellen eine vernünftige und einfache Obergrenze für den zukünftigen Wert dar, der Bitcoin zukommen könnte. Das TAM-Modell geht von einem Marktanteil für Bitcoin aus dieser separaten Wertpools aus, wobei die folgenden vier Annahmen zugrunde gelegt werden:
- Die erste Annahme ist, dass Bitcoin die Verwendung von Gold als monetäres Wertaufbewahrungsmittel ganz oder teilweise ersetzen könnte. Die festen monetären Eigenschaften von Bitcoin sind denen von Gold überlegen. Allerdings weisen seine relationalen Eigenschaften, wie z. B. Volatilität und Liquidität, derzeit noch einige Schwächen auf. Diese werden sich unserer Einschätzung nach mit zunehmender monetärer Nutzung verbessern.
- Die zweite Annahme besteht darin, dass Bitcoin bis zu einem gewissen Grad von den Zentralbanken als Reservewährung verwendet werden wird. Sie werden aber weiterhin ihre eigenen Landeswährungen ausgeben, zusätzlich zu einer Reihe von Währungsreserven wie Gold und Devisenwerten. Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Berichts haben jedoch nur sehr wenige Zentralbanken eine direkte Exponierung gegenüber Bitcoin als Teil ihrer Devisenreserven.
- Drittens wird Bitcoin von Unternehmen als langfristiger Vermögenswert oder Bargeldreserve genutzt werden und könnte somit einige oder alle derzeit gehaltenen Währungsreserven – wie z. B. US-Treasury-Bonds – ersetzen.
- Der letzte Punkt ist, dass Bitcoin von Privatpersonen als allgemeines Sparinstrument genutzt wird und daher weiterhin Marktanteile von gewöhnlich gehaltenen globalen Staatsgeldern (M2) übernehmen kann. Wir unterteilen diese in Währungen von Frontier-, Schwellen- und entwickelten Märkten auf der Grundlage des MSCI-Länderklassifizierungsindex.
Bitcoins Markterfassung des aktuellen Geldwertes
Unser Modell bietet mehrere szenariobasierte Schätzungen für die Höhe der Geldnachfrage, die Bitcoin in Zukunft erreichen könnte. Jedes Szenario geht von einer anderen Kombination von Prozentsätzen aus, die sich aus jedem der oben genannten Wertepools ergeben könnten. Es wird dabei zwischen einem optimistischen, einem Basis- und einem pessimistischen Fall unterschieden.
Es ist zu beachten, dass Bitcoin am Ende keine oder die gesamte Nachfrage aus jedem Wertpool erhalten kann und diese Nachfrage wird sich mit ziemlicher Sicherheit zu verschiedenen Zeitpunkten in unterschiedlichem Masse ändern. Deshalb nehmen wir der Einfachheit halber eine langfristige Perspektive ein und prognostizieren mehrere potenzielle Szenarien für die Markteroberung im Endzustand.
Unsere Hypothese: Bitcoin hat die grössten Chancen, in Ländern genutzt zu werden, in denen die Adoption von Bitcoin bereits am höchsten ist und deren wirtschaftliches Umfeld die einzigartige Kombination von monetären Eigenschaften von Bitcoin sehr wettbewerbsfähig macht.
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Fazit
Aus der Bewertungsperspektive hat Bitcoin ein grosses Aufwärtspotenzial, auch wenn das Ausmass dieses Potenzials im Voraus nicht absehbar ist. Der globale Markt für Geld ist der grösste der Welt und der potenzielle Nutzen für die Besitzer erfolgreicher monetärer Vermögenswerte ist erheblich. In weniger als 15 Jahren hat sich Bitcoin bereits als ein aufstrebender, aber ernstzunehmender Konkurrent im globalen Wettbewerb der Geldwerte etabliert.
Wir gehen davon aus, dass seine feststehenden Eigenschaften äusserst vorteilhaft und unveränderlich sind. Daher wird sich die Fähigkeit von Bitcoin, die Kernfunktionen von Geld zu erfüllen, im Laufe der Zeit nicht verschlechtern. Seine relationalen Eigenschaften werden sich jedoch mit zunehmender Nutzung weiter zum Positiven verändern. Als zusätzlicher Bonus können kontextuelle Veränderungen im globalen wirtschaftlichen Umfeld Bitcoin dann ebenfalls begünstigen. Zusammengenommen deuten diese Faktoren darauf hin, dass Bitcoin weiterhin einen wachsenden Anteil an der weltweiten Nachfrage nach Geld einnehmen wird.