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Mise en oeuvre de la politique monétaire: comment piloter les taux d'intérêt dans la zone négative
Andréa M. Maechler / Thomas Moser, membre de la Direction générale / membre suppléant de la Direction générale
Apéritif "Marché monétaire" virtuel, webcast, 05.11.2020
Un marché monétaire performant est essentiel pour le système financier et l'ensemble de l'économie. Non seulement il est crucial pour la redistribution des liquidités entre les banques, mais il joue aussi un rôle majeur dans la détermination des taux d'intérêt de référence, lesquels sont un indicateur important pour l'économie, notamment sur les marchés des capitaux et des produits dérivés. Le SARON est en train de s'établir comme taux de référence des produits de crédit libellés en francs et de prendre la place du Libor. Un marché monétaire performant est également essentiel pour la transmission de la politique monétaire.
Comme la plupart des banques centrales, la Banque nationale suisse (BNS) pilote les taux d'intérêt sur le marché monétaire. Elle recourt à son taux directeur pour prendre et communiquer la décision de politique monétaire. Dans le contexte actuel, la BNS utilise comme principal instrument le taux d'intérêt négatif appliqué aux dépôts à vue détenus par les banques auprès d'elle afin de maintenir les taux d'intérêt à court terme du marché monétaire gagé en francs à un niveau proche de celui de son taux directeur.
Il n'est pas nécessaire d'appliquer le taux d'intérêt négatif à l'ensemble des dépôts à vue pour maintenir les taux à court terme du marché monétaire gagé à un niveau proche du taux directeur de la BNS. La BNS accorde aux banques des montants exonérés afin de réduire la charge d'intérêts pesant sur le système bancaire dans son ensemble de sorte qu'elle corresponde au niveau minimal jugé utile pour la mise en oeuvre de la politique monétaire. Le pilotage des taux d'intérêt du marché monétaire fonctionne même lorsque les taux sont négatifs.
La BNS a adapté à deux reprises les montants exonérés, la première fois en novembre 2019 et la seconde en avril 2020, ce qui a eu pour effet d'accroître leur somme totale. Ces ajustements ont significativement réduit la charge que les intérêts négatifs font peser sur le système bancaire dans son ensemble. Ils ont aussi élargi les possibilités de redistribution des liquidités entre les banques, ce qui a entraîné une hausse du volume des opérations sur le marché des pensions de titres. L'accroissement des montants exonérés a parfois exercé des pressions à la hausse sur le SARON. La BNS les a contrées en effectuant des opérations de réglage fin et en recourant à des appels d'offres pour des échéances d'un mois.
Le marché monétaire a besoin d'une infrastructure solide et performante afin de bien fonctionner. La Swiss Money Market Value Chain a été constamment adaptée pour rester en phase avec l'évolution rapide des innovations technologiques et répondre aux besoins des intervenants sur le marché. La BNS entend poursuivre son action en faveur du développement continu de l'infrastructure du marché monétaire suisse afin d'assurer que celle-ci reste performante à l'avenir.