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Nach dem lang anhaltenden Abwärtstrend der Kryptowährungspreise in fast allen Monaten dieses Jahres war der Juli 2022 eine Zeit der Erholung für die Krypto-Märkte. Die gesamte Marktkapitalisierung stieg um 24% und liegt nun wieder bei mehr als 1 Billion USD, und das trotz der vielen wirtschaftlichen Turbulenzen.
Die Erholungsphase wurde von der Smart-Contract-Plattform Ethereum (ETH) angeführt, die innerhalb eines Monats um 58% zulegte, gefolgt von Bitcoin (BTC) mit 21%. Das makroökonomische Szenario bleibt angesichts der Covid-19-Ausbrüche, Lockdowns in China und der instabilen geopolitischen Situation des Krieges in der Ukraine unsicher. Darüber hinaus bleibt auch die Inflation weltweit höher als erwartet, insbesondere in den Vereinigten Staaten und den grossen europäischen Volkswirtschaften. Angesichts der hohen Energie- und Lebensmittelpreise, der geringeren Kaufkraft der Haushalte, der restriktiveren Geldpolitik und der weltweit gestörten Lieferketten hat sich die Wachstumsprognose im Vergleich zum letzten Jahr verlangsamt. Die politischen Entscheidungsträger versuchen, die steigende Inflation unter Kontrolle zu bringen, was möglicherweise bald positive Aussichten und Wachstum ermöglichen könnte.
Der Cboe-Volatilitätsindex (VIX), der gemeinhin als „Angstmesser“ für den US-amerikanischen Aktienmarkt bezeichnet wird, zeigt die für die nächsten 30 Tage erwartete Volatilität des Marktes an. Er ist niedrig, wenn sich die Aktien im Aufwärtstrend befinden und würde nur dann steigen, wenn die Angst am Markt zunimmt. Bitcoin hat noch einen langen Weg vor sich. Man kann es noch nicht als unkorrelierten Vermögenswert bezeichnen. Das obige Diagramm zeigt, dass BTC zunehmend mit dem Nasdaq und umgekehrt mit dem VIX korreliert ist. Dies verdeutlicht, dass Bitcoin nicht gut abschneidet, wenn die allgemeine Stimmung am US-Aktienmarkt risikoscheu ist. Daher ist Bitcoin weit davon entfernt, ein sicherer Anlagehafen zu sein.
Bitcoin weiterhin mit Aktien korreliert
Nach drei aufeinanderfolgenden Monaten mit negativen Preisentwicklungen für den Marktführer Bitcoin war Juli mit einem Zuwachs von 21% der beste Monat des Jahres. Im Gegensatz zu früheren Monaten mit positiver Performance, die von Bitcoin angeführt wurden, haben mehrere Smart-Contract-Blockchain-Assets und dezentrale Utility-Token im letzten Monat besser abgeschnitten als Bitcoin. Der Preisanstieg kann in erster Linie auf den zunehmenden Makro-Optimismus zurückgeführt werden, der zu einer allgemeinen Rallye bei risikoreichen Vermögenswerten wie Aktien führte. Die Anleger gehen davon aus, dass das sich verlangsamende wirtschaftliche Umfeld die Fed davon abhält, die Geldpolitik aggressiv zu straffen. Das ermöglicht positive Impulse für den Aktienmarkt und somit auch für Kryptowährungen. Dies mit Blick auf die beständige Korrelation seit mehr als einem Jahr.
Die Bitcoin-Mining-Schwierigkeit ist in den letzten zwei Monaten gesunken und liegt nun 11% unter dem Allzeithoch vom Mai 2022. Die Bitcoin-Mining-Schwierigkeit misst, wie schwierig es ist, einen Block zu schürfen oder einen Hash unterhalb eines bestimmten Zielwerts zu finden. Sie wird alle 2016 Blöcke angepasst (etwa alle zwei Wochen). Auf diese Weise wird die durchschnittliche Zeit von 10 Minuten zwischen den einzelnen Blöcken beibehalten. Ein höherer Schwierigkeitsgrad bedeutet, dass mehr Rechenleistung erforderlich ist, um die gleiche Anzahl von Blöcken zu schürfen. Dadurch wird das Netzwerk sicherer gegen Angriffe. Ausserdem muss dieselbe Mining-Hardware über einen längeren Zeitraum laufen, bis ein Block gefunden wird und verbraucht somit mehr Energie.
Der Abwärtstrend der Gesamt-Hash-Rate führte zu einer der bedeutendsten Schwierigkeitsanpassungen auf der Bitcoin-Blockchain seit mehr als einem Jahr von 5%. Dies führte zu einem geringeren Energieverbrauch und in Verbindung mit der guten Preisentwicklung des Vermögenswerts zu einem Anstieg der durchschnittlichen 7-Tage-Mining-Einnahmen um mehr als 20% in den letzten zwei Wochen. Infolgedessen gab es eine dringend benötigte Entlastung für angeschlagene Miner.
Ethereum-Merge rückt näher
Ethereum hat im Juli nach jahrelangen Diskussionen und harter Arbeit eine Dynamik in Richtung des lang erwarteten Umstiegs zu Proof-of-Stake (PoS) entwickelt (auch bekannt als Merge). Dabei hat Ethereum Bitcoin überflügelt. Der Ethereum-Merge befindet sich in der Endphase der Tests, wobei nur noch ein weiteres Testnetz (namens Goerli) bis zur zweiten Augustwoche 2022 durchgeführt werden muss. Nach dem Testen dieses letzten Testnetzes wird es einen Mainnet-Merge geben, der voraussichtlich in der dritten Septemberwoche stattfinden wird.
Der Mitbegründer von Ethereum, Vitalik Buterin, war letzten Monat auf der EthCC. Dort legte er die langfristige Zukunft von Ethereum dar. Es ist wichtig zu beachten, dass es sich beim Merge um eine Änderung des Konsensmechanismus vom derzeitigen Proof-of-Work (PoW) zum Proof-of-Stake handelt und nicht um eine Erweiterung der Netzwerkkapazität. Zum Beispiel wird dieses Upgrade keine grossen Auswirkungen auf die Transaktionsgebühren haben, die von den Nutzern gezahlt werden. Diese hängen von der Nachfrage nach Blockspace ab und haben nichts mit dem Konsensalgorithmus zu tun. Vielmehr handelt es sich um den Beginn von ETH 2.0 und mehrere Lösungen für die drängenden Probleme. Dazu gehören hohe Gasgebühren, Transaktionsgeschwindigkeit und Skalierbarkeit. Alle diese Probleme werden durch Rollups und andere Upgrades angegangen, die bereits parallel laufen.
Ether: ein deflationäres Asset
Die Vorbereitungen für diesen Übergang begannen vor mehreren Jahren und eine der wichtigsten Änderungen, die bereits umgesetzt wurde, betraf neue Möglichkeiten zur Festlegung von Gaspreisen. Diese sollen den Nutzern helfen, überhöhte Preise für ihre Transaktionen zu vermeiden und schnell kostengünstige Transaktionen einzubeziehen. In der ersten Augustwoche 2021 wurde das Ethereum Improvement Proposal (EIP) EIP-1559 über den London Hard Fork aktiviert.
Im Rahmen dieses Upgrades zahlten die Nutzer den Preis pro Gaseinheit, der mindestens so hoch ist wie die derzeitige vom Protokoll festgelegte Grundgebühr (die verbrannt wird) zusätzlich zu der Prioritätsgebühr, die an die Miner für die rechtzeitige Aufnahme von Transaktionen in einen Block gezahlt wird. Dies schränkt Ethereum als inflationären Vermögenswert ein, da es nun deflationären Ausbrüchen im Verhältnis zu den verbrannten überschüssigen Gebühren ausgesetzt ist. Seit der Einführung von EIP-1559 wurden mehr als 2.5 Millionen ETH verbrannt. Das folgende Diagramm zeigt die Ausgabe des Ethereum-Angebots im Laufe der Zeit und die jüngsten Änderungen.
Das Proof-of-Work-Mining von Ethereum wird nach dem Merge eingestellt. Die jährlichen Mining-Einnahmen von Ethereum waren im Jahr 2021 höher als die von Bitcoin, was auch in diesem Jahr noch der Fall ist. Doch schon bald werden die Miner durch Staking-Validatoren ersetzt, wodurch die Mining-Einnahmen von zweistelligen Milliardenbeträgen auf extrem niedrige Zahlen oder gar auf Null sinken werden. Die folgende Grafik zeigt den zunehmenden Anteil des neuen Gebührenmechanismus des Netzwerks.
Alternative Blockchains
Unter den alternativen Blockchain-Plattformen hat Avalanche (AVAX) im letzten Monat mit +48% überdurchschnittlich gut abgeschnitten. Es folgen Solana (SOL) mit +29% und Polkadot (DOT) mit +28%. Das Layer-1-Blockchain-Ökosystem ist ein hart umkämpfter Bereich. Blockchains wie Avalanche, Polkadot, Solana, Tezos, Near und andere konkurrieren um Entwickler, Nutzer, innovative neue Apps, Partnerschaften und in einigen Fällen sogar um Finanzmittel. Eine Möglichkeit, diese Ökosysteme zu vergleichen, ist der Vergleich ihrer aktuellen Nutzung.
Solana ist mit durchschnittlich 38 Millionen Transaktionen pro Tag der Spitzenreiter bei der Anzahl der täglichen Transaktionen. Ethereum liegt mit 1.1 Millionen verarbeiteten Transaktionen pro Tag zurück. Erwähnenswert ist zudem, dass Ethereum zwar nur 2.5% der Transaktionen von Solana verarbeitet, Ethereum-Miner aber fast 85 Mal mehr verdienen als Solana-Validatoren. Es wird erwartet, dass die Rentabilität von Ethereum-Minern sinken wird. Dies geschieht, sobald Ethereum zu PoS (Proof of Stake) übergeht und die Belohnungen für Miner/Validatoren um 90% reduziert werden.
Bei einer perfekten Blockchain sind die Interessen von Nutzern und Minern/Validatoren perfekt aufeinander abgestimmt. Blockchain-Einnahmen fördern die Interessen der Validatoren und schaffen Anreize für Innovationen durch die Finanzierung öffentlicher Güter und die Einstellung talentierter Entwickler. Im Juli verzeichneten Solana und Ethereum die höchste Anzahl von Entwicklerzusicherungen. Allerdings ist diese Kennzahl nur quantitativer und nicht qualitativer Natur.
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Dezentraler Finanzbereich (DeFi)
Der dezentrale Finanzsektor (DeFi) hat die L1-Blockchain-Protokolle in Bezug auf die einmonatige Kursentwicklung übertroffen. Angeführt wurde er von Yearn Finance (YFI), das in den letzten 30 Tagen um +100% gestiegen ist, in Erwartung der Markteinführung von V3 innerhalb der nächsten zwei Monate. Es sollte verbesserte Tokenomics und optimierte Strategien zur Renditegenerierung bieten. Darauf folgt das Leih- und Kreditprotokoll Aave (AAVE) mit einem Anstieg von +74%. Die bekannteste dezentralisierte Börse Uniswap (UNI) erzielte ebenfalls +72%, während Synthetix (SNX) in diesem Monat um +60% anstieg.
Der Preisanstieg von DeFi-Tokens und Ethereum ist in der nachstehenden Grafik für den hinterlegten Gesamtwert (Total Value Locked, TVL) zu sehen. Das TVL, das sich aus allen dezentralen Anwendungen auf mehreren Blockchains zusammensetzt, betrug im November 2021 mehr als 250 Mrd. USD und war im Juni 2022 auf einen Tiefstand von 69 Mrd. USD gefallen. Seitdem hat es sich erholt und nähert sich nun 90 Mrd. USD.
Stablecoins haben in den letzten zwei Jahren, seit der DeFi-Sommer 2020 begann, enorm an Popularität gewonnen. Sie bilden eine Grundlage für den Tausch oder die Interaktion zwischen verschiedenen Coins und sind für die Adoption von DeFi unerlässlich. 2020 gab es einen Zustrom von Experimenten in Form von algorithmischen Stablecoins. Dieses Experiment scheiterte jedoch an einer breiteren Marktangst. Das Vertrauen der Anleger wurde erschüttert und das Vertrauen in zentralisierte, geprüfte Stablecoins wurde gestärkt. Infolgedessen hat sich der Umlauf des führenden Stablecoins USDT um fast 20% verringert und USDC hat um 10 % zugelegt. Das Gesamtangebot an Stablecoins auf dem Markt stieg weiter an, obwohl die Preise von Bitcoin und anderen Krypto-Assets seit November 2021 gesunken sind. Erst nach dem Fall von Terra Luna hat sich das Gesamtangebot verringert.
Fazit
Die dringend benötigte Erholung der Kryptomärkte setzte im Juli schliesslich ein. Es war der beste Monat für Bitcoin seit Oktober 2021 und Ethereum hat die Rallye angeführt, wobei alternative Plattform-Blockchains im letzten Monat ebenfalls höhere Anstiege als Bitcoin erzielten. Der Sektor der dezentralen Finanzen (DeFi) hat die Layer-1-Blockchains überflügelt, basierend auf einem zweistelligen Wachstum der wichtigsten On-Chain-Aktivitätsindikatoren sowie den positiven Nachrichten über die Entwicklung dieser Projekte.
Ethereum befindet sich nun in der Endphase des Merges mit dem letzten Testnet-Upgrade auf PoS im August, gefolgt vom Mainnet-Merge im September 2022. Eine anhaltende Dynamik kann mehr Nutzer zu dezentralen Anwendungen bringen und die Nutzeraktivität auf allen Blockchains erhöhen.
Die makroökonomischen Unsicherheiten des Covid-19-Ausbruchs, der Lockdowns in China, des beunruhigenden Krieges in der Ukraine und der steigenden Inflationszahlen in den USA und Europa dominieren nach wie vor die Marktstimmung. Die allgemeine Markterholung hat den Anlegern jedoch eine gewisse Erleichterung verschafft, die sich möglicherweise in naher Zukunft in Wachstumsaussichten umwandeln könnte. Der Markt geht davon aus, dass die US-Notenbank bei sinkenden Inflationszahlen nicht mehr so aggressiv vorgehen wird, da das BIP der USA im zweiten Quartal negativ war. Sollte die Inflation also ihren Höhepunkt erreicht haben, wäre dies für den Markt positiv zu werten, was man im Auge behalten sollte.