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Lessons From Blackstone for BlackRock
BY JEFFREY GOLDFARB JANUARY 23, 2014 1:47 PM
Sun 11 Oct 2020 09:39:28 PM CEST
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Is it time for BlackRock to revisit its Blackstone heritage?
BlackRock, the investment company run by Laurence D. Fink, manages $4.3 trillion. The Blackstone Group, the private equity firm headed by Stephen A. Schwarzman, whose assets under management represent only 6 percent of BlackRock’s, probably generated the same amount of profit last year. That has to make private equity tempting for BlackRock. It could one day buy a firm like, say, TPG.
BlackRock started life as a 50-50 joint venture after Blackstone recruited Mr. Fink 25 years ago and gave him a $5 million credit line, according to a biography of Mr. Schwarzman. Mr. Fink separated from the buyout firm in 1994 and has helped build BlackRock into the world’s biggest money manager. Blackstone, meanwhile, by the end of last September had accumulated nearly $250 billion to invest in private equity, hedge funds and real estate.
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There’s a huge gap in the amount of assets the two firms manage, but their bottom lines look remarkably similar. BlackRock just posted net income of $2.9 billion for last year. If analysts are right, Blackstone will unveil nearly identical profit – using the industry’s widely accepted metric of economic net income — when it reports next week.
That is, in part, a result of a cyclically strong period for selling investments made by the firm’s funds. It also underscores how lucrative private equity can be compared with BlackRock’s more traditional and competition-prone fee model.
Mr. Fink has tried to get into buyouts before. In 2011, he brought in a high-profile team to invest directly in deals. BlackRock couldn’t generate enough interest, however, and bailed out a couple of years later. The firm now directs about $110 billion of client money to outside so-called alternative investment funds.
The sums must leave a nagging feeling for BlackRock, especially now that it is so big that it can’t hope to increase its existing business as quickly as in the past. What’s more, buyout firms and some hedge funds are starting to chase the same retail investors. Mr. Fink might be reluctant to try building another alternatives operation, but he could buy one.
The satisfying idea of a full-circle deal with Blackstone is financially feasible – BlackRock’s market value is $55 billion and Blackstone’s $38 billion, on a fully diluted basis – but unlikely. Other firms could be more available, though.
Brand-name private equity shops that haven’t tapped public equity markets, including TPG, Providence Equity and Hellman & Friedman, may soon need to let senior partners cash out.
The numbers could stack up, too. BlackRock’s steady earnings allow it to fetch a price-to-earnings valuation multiple of 17, while the lumpier profit profile of buyout shops mean the listed players trade on an average ratio closer to 11. In theory at least, that gives Mr. Fink some leeway to pay up for the assets.
There would be cultural and tax-related complications in any transaction, of course. At some point, though, the stars should align to give BlackRock a chance to return to its private equity funding roots.
Jeffrey Goldfarb is an assistant editor at Reuters Breakingviews. For more independent commentary and analysis, visit breakingviews.com.
------------------ traduction -------------
Est-il temps pour BlackRock de revisiter son héritage Blackstone ?
BlackRock, la société d'investissement dirigée par Laurence D. Fink, gère 4,3 billions de dollars. Le Blackstone Group, la société d'investissement privée dirigée par Stephen A. Schwarzman, dont les actifs sous gestion ne représentent que 6 % de ceux de BlackRock, a probablement généré le même montant de bénéfices l'année dernière. Cela doit rendre le capital-investissement tentant pour BlackRock. Elle pourrait un jour acheter une entreprise comme, par exemple, TPG.
BlackRock a démarré comme une coentreprise à 50-50 après que Blackstone ait recruté M. Fink il y a 25 ans et lui ait accordé une ligne de crédit de 5 millions de dollars, selon une biographie de M. Schwarzman. M. Fink s'est séparé de la société de rachat en 1994 et a contribué à faire de BlackRock le plus grand gestionnaire de fonds du monde. Entre-temps, Blackstone avait accumulé, à la fin du mois de septembre dernier, près de 250 milliards de dollars à investir dans des fonds de placement privés, des fonds spéculatifs et des biens immobiliers.
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Il y a un énorme écart dans le montant des actifs que les deux entreprises gèrent, mais leurs résultats sont remarquablement similaires. BlackRock vient d'afficher un bénéfice net de 2,9 milliards de dollars pour l'année dernière. Si les analystes ont raison, Blackstone dévoilera des bénéfices presque identiques - en utilisant la mesure largement acceptée du revenu net économique de l'industrie - lors de son rapport de la semaine prochaine.
C'est en partie le résultat d'une période de forte conjoncture pour la vente des investissements réalisés par les fonds de la firme. Cela montre également à quel point le capital-investissement peut être lucratif par rapport au modèle de BlackRock, plus traditionnel et plus concurrentiel.
M. Fink a déjà essayé de se lancer dans des rachats d'entreprises. En 2011, il a fait appel à une équipe de haut niveau pour investir directement dans des opérations. Mais BlackRock n'a pas réussi à générer suffisamment d'intérêt et s'est porté caution quelques années plus tard. La société dirige aujourd'hui environ 110 milliards de dollars de l'argent de ses clients vers des fonds d'investissement dits alternatifs.
Ces sommes doivent laisser à BlackRock un sentiment de tiraillement, surtout maintenant qu'elle est si importante qu'elle ne peut espérer accroître ses activités existantes aussi rapidement que par le passé. De plus, les sociétés de rachat et certains fonds spéculatifs commencent à courir après les mêmes investisseurs de détail. M. Fink pourrait hésiter à essayer de créer une autre opération alternative, mais il pourrait en acheter une.
L'idée satisfaisante d'un accord de cercle complet avec Blackstone est financièrement réalisable - la valeur marchande de BlackRock est de 55 milliards de dollars et celle de Blackstone de 38 milliards de dollars, sur une base entièrement diluée - mais peu probable. D'autres entreprises pourraient être plus disponibles, cependant.
Les sociétés de capital-investissement de marque qui n'ont pas encore fait appel aux marchés publics de capitaux, notamment TPG, Providence Equity et Hellman & Friedman, pourraient bientôt devoir laisser les associés principaux encaisser.
Les chiffres pourraient également s'accumuler. Les bénéfices réguliers de BlackRock lui permettent d'atteindre un multiple d'évaluation de 17, tandis que le profil de bénéfices plus élevés des sociétés de rachat signifie que les acteurs cotés en bourse négocient selon un ratio moyen plus proche de 11. En théorie du moins, cela donne à M. Fink une certaine marge de manœuvre pour rémunérer les actifs.
Bien entendu, toute transaction entraînerait des complications culturelles et fiscales. À un moment donné, cependant, les étoiles devraient s'aligner pour donner à BlackRock une chance de revenir à ses racines de financement par capital-investissement.
Jeffrey Goldfarb est rédacteur en chef adjoint de Reuters Breakingviews. Pour des commentaires et analyses plus indépendants, visitez le site breakingviews.com.
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https://dealbook.nytimes.com/2014/01/23/lessons-from-blackstone-for-blackrock