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Recientemente, tres reconocidos profesores de economía (dos de los cuales trabajan en el Instituto Kiel para la Economía Mundial) publicaron una mirada fascinante sobre los incumplimientos soberanos. El documento, titulado "Bonos soberanos desde Waterloo" pasa por 200 años de incumplimiento soberano de los países, en el proceso recopilando una base de datos mensual de 220,00 precios de los bonos gubernamentales en moneda extranjera negociados en Londres y Nueva York entre 1815 y 2016. El número de los países cubiertos por el conjunto de datos suman 91.
Curiosamente, los autores encuentran que los rendimientos reales de los bonos soberanos fueron del 7% durante el período de 200 años. Esto se mantuvo incluso después de considerar las cosas que causan incumplimientos soberanos, como las crisis globales, las guerras o los malos tiempos económicos.
Además, los autores encontraron que el corte de pelo mediano para los titulares de bonos en incumplimiento de los países generalmente era inferior al 50%. Quizás lo más interesante de este hallazgo fue su contabilidad para la reestructuración, ya que la mayoría de los incumplimientos no son incumplimientos completos, sino una renegociación de la deuda.
La pregunta aquí es simple. El mundo está lleno de deudas. En $244 billones y en crecimiento, potencialmente alcanzando los $300 billones para fines de 2020. ¿Estamos preparados para algunos incumplimientos serios de deuda soberana?
Reestructuración de la Deuda Soberana desde 1815-2016
Los autores del estudio, Meyer, Reinhard y Trebesch (2019), publican la siguiente visión de los incumplimientos de la deuda soberana en los últimos 200 años. Los primeros años de los datos muestran pocos incumplimientos. A fines del siglo XIX, los incumplimientos de la deuda aumentaron algo debido a las condiciones económicas mundiales limitantes.
Los incumplimientos también fueron lentos durante los primeros 40 años del siglo XX. Esto cambió con el inicio y las subsiguientes secuelas de la Segunda Guerra Mundial, que presenció un punto máximo de incumplimiento.
El final del siglo XX, desde la década de 1970 hasta la década de 2000, presenció a las reestructuraciones de la deuda bancaria como el principal actor. Las reestructuraciones de la deuda bancaria alcanzaron su punto máximo a mediados de los años ochenta.
Desde el comienzo del siglo XXI, realmente no hemos visto una gran crisis de deuda soberana a gran escala. Se nos debe una.
Una Segunda Fuente de Datos - El Banco de Canadá
El estudio de Meyer, Reinhart y Trebesch sugiere que se necesita una segunda fuente para confirmar. La siguiente figura muestra los incumplimientos soberanos basados en datos compilados por el Banco de Canadá.
El Banco de Canadá compiló su conjunto de datos de incumplimiento mediante la recopilación de datos de: acreedores privados, el Club de París, los préstamos bancarios del FC, el BIRF, los bonos del FC, la deuda de LC, el Fondo Monetario Internacional y otros acreedores oficiales.
Como se muestra, los incumplimientos han bajado significativamente en los últimos años. Los incumplimientos alcanzaron su punto máximo en 2013 en alrededor de $500 mil millones y desde entonces han tocado fondo en $36 mil millones.
La cifra de $36 mil millones es algo que la economía mundial no ha visto desde 1981.
Una cadena de incumplimientos, ¿de verdad?
¿La economía global se debe realmente a una serie de incumplimientos? Los bancos centrales han hecho un gran trabajo al evitar una recesión, aunque a expensas de los ahorradores y la gestión prudente de riesgos. La respuesta a la pregunta planteada es, por supuesto, probablemente.
Eventualmente, todos morimos y también las expansiones económicas. El fin de las expansiones económicas trae consigo los incumplimientos soberanos globales.
Conclusión
La economía global acaba de salir de un momento difícil en lo que algún día podría llegar a conocerse como la Gran Expansión.
La Gran Expansión ha sido larga, a veces fuerte, y siempre resistente. Para mantener en marcha la Gran Expansión, habrá que mantener a raya los incumplimientos de la deuda soberana, algo que solía ser imposible. A menos que lo imposible sea realmente posible, la economía global posiblemente se deba a una serie de incumplimientos de deuda soberana que vendrán pronto.