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Une sortie du cycle de hausse des taux semble de moins en moins probable en l'absence de récession.
Bien que l'inflation se situe globalement à un niveau similaire en Europe et aux États-Unis, les conditions sont différentes. En Grande-Bretagne et dans la zone euro, ce sont les prix de l'énergie qui en sont les principaux responsables, avec en tête les prix du gaz. Aux États-Unis, c'est la pression intérieure qui prédomine. Les salaires et même les loyers y augmentent beaucoup plus qu'en Europe. Je ne peux pas imaginer de scénario dans lequel cette pression serait contenue sans récession. Cela signifie que la Réserve fédérale américaine devra probablement relever les taux d'intérêt jusqu'à ce qu'une récession soit imminente. Compte tenu de la solidité sous-jacente de l'économie américaine, je m'attends à ce que les taux d'intérêt américains augmentent encore beaucoup plus, car je pense qu'elle a commencé à les resserrer bien trop tard.
En Europe, la situation est différente. Cet hiver, les prix à terme du gaz naturel sont douze fois plus élevés qu'avant l'invasion de l'Ukraine par la Russie. C'est une augmentation énorme. Ici aussi, le résultat est à mon avis une récession. Il s'agira toutefois d'une récession d'un autre type que celle des États-Unis. Il s'agit d'un choc de l'offre qui ne nécessite pas de réaction de la part de la politique monétaire. Les prix du gaz ne seront pas à nouveau multipliés par dix et les marchés s'attendent à une baisse à moyen terme. Une grande partie de la hausse de l'inflation ne sera donc que temporaire. Étant donné que l'impact sur les revenus réels entraînera de toute façon une récession, il n'est donc pas nécessaire pour les banques centrales d'intervenir davantage dans ce domaine.
Mais ce n'est pas tout: les taux d'intérêt étaient tombés à un niveau proche de zéro en Grande-Bretagne et à un niveau négatif en Europe, de sorte qu'ils se dirigent désormais vers un niveau «normal». C'est pourquoi je suppose que la Banque d'Angleterre et la Banque centrale européenne n'augmenteront plus que très peu les taux d'intérêt.
Les récessions sont une mauvaise nouvelle pour les bénéfices des entreprises, qu'elles soient dues à un choc d'offre ou non. Des taux d'intérêt plus élevés associés à une récession sont un double mal. Après un premier semestre très difficile, tant les actions que les obligations se sont bien comportées en juillet. Et les actions ont globalement bien commencé le mois d'août. Je pense toutefois qu'elles ont encore quelques mois difficiles devant elles.
En ce qui concerne les États-Unis par rapport à l'Europe, dès que les pressions inflationnistes s'atténueront aux États-Unis, la Fed pourra envisager de baisser les taux d'intérêt ou au moins de suspendre sa politique. Les bénéfices des entreprises et les cours des actions pourraient alors se redresser. Il ne fait aucun doute que les actions européennes en profiteraient dans une certaine mesure. Mais même si les prix du gaz baissent un peu chez nous, il est difficile d'imaginer qu'ils reviennent à leur niveau antérieur dans un avenir proche.