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Le rythme de la normalisation de la politique monétaire de la Fed sera une variable clé en 2022.
La croissance du PIB mondial a été solide comme un roc en 2021, grâce à un effet de base favorable et à la réduction des mesures strictes contre le Covid-19. Si nous prévoyons une normalisation du cycle économique en 2022, la croissance du PIB mondial devrait rester supérieure à la tendance, proche de 5%. Cela devrait se traduire par une croissance décente du BPA des entreprises.
Cependant, nous voyons des nuages s'amonceler à l'horizon avec des facteurs défavorables croissants. L'impulsion budgétaire s'estompe et les conditions financières deviennent moins accommodantes, tandis que des problèmes tels que la rupture de la chaîne d'approvisionnement, les pénuries de main-d'œuvre et la hausse des matières premières pourraient continuer à peser sur les perspectives économiques.
Le ralentissement de l'expansion des bilans des banques centrales (c'est-à-dire la réduction progressive) devrait être un facteur défavorable pour les actifs à risque cette année. Nous pensons que le rythme de la normalisation de la politique monétaire de la Fed sera une variable clé en 2022. Dans l'ensemble, les actifs à risque seront tiraillés entre des perspectives économiques positives et un resserrement des conditions monétaires.
La reprise économique reste inégale entre les États-Unis et l'Europe, puisque cette dernière devrait connaître une croissance d'à peine 0,7% au 4T2021 contre 5,2% aux États-Unis. L'Europe continue de pâtir de restrictions plus strictes pour lutter contre la pandémie, tandis qu'aux États-Unis, la plupart des indicateurs économiques sont solides. Toutefois, les prévisions de croissance moyenne pour 2022-2023 sont légèrement en faveur de la zone euro. La pandémie reste le joker, et nous prévoyons que les incertitudes qui y sont liées prévaudront, avec de nouvelles restrictions potentielles en matière de mobilité qui pourraient raviver les conséquences négatives sur le marché du travail et les capacités de production.
Au-delà de la croissance, l'inflation restera la principale variable macroéconomique en 2022. Les perspectives consensuelles en matière d'inflation deviennent moins transitoires, même si l'OCDE prévoit toujours une décélération à mesure que la demande se normalise, que les capacités s'accroissent et que davantage de personnes reprennent le travail, ce qui entraîne une diminution des contraintes et des pénuries du côté de l'offre en 2022-23. D'après les analyses de la Fed de San Francisco, la hausse de l'inflation provient essentiellement des composantes sensibles liées au Covid, tandis que d'autres facteurs ne présentent pas de pression sur les prix, la pandémie ayant mis en évidence un manque d'élasticité de l'offre. Les prix du fret montent en flèche en raison de la politique du zéro Covid adoptée en Asie, les prix du gaz européen s'envolent en raison de la transition écologique et des problèmes posés par le projet russe Nordstream 2, et l'industrie des semi-conducteurs connaît une pénurie mondiale. Comme les épidémies ne sont pas prêtes à disparaître, nous n'avons aucune garantie que ces problèmes seront résolus d’ici peu, sauf pour les semi-conducteurs, grâce à l'énorme montée en puissance de l'offre. L'accélération de la croissance des salaires pourrait également favoriser l'inflation à l'avenir, car le pouvoir de négociation de la main-d'œuvre aux États-Unis s'intensifie, comme en témoigne le taux de démission le plus élevé de ces deux dernières décennies et les importantes ouvertures de postes dans les entreprises. En Europe, la situation actuelle est différente, car la suppression de nombreux mécanismes d'indexation automatique des salaires et la diminution du nombre de syndiqués sont des facteurs structurels de déflation. Les perspectives d'inflation pèsent davantage sur la Fed pour qu'elle relève ses taux d'intérêt que sur la BCE.
En Chine, la PBOC va à contre-courant en essayant de soutenir l'économie (réduction du RRR de 50bps en décembre). Le ralentissement actuel du secteur de l'immobilier dû au désendettement mené par le gouvernement signifie probablement que d'autres politiques budgétaires et monétaires seront annoncées dans les mois à venir. La Chine ayant réduit la croissance de la masse monétaire au cours des dernières années, il est possible de l'augmenter de manière calibrée, ce qui soutiendrait les actifs chinois. Dans ce contexte, et bien qu'il soit trop tôt pour réduire radicalement le risque au sein des portefeuilles, nous prévoyons que 2022 sera une année compliquée. Il sera essentiel d'être agile et sélectif pour faire face à une augmentation de la volatilité entre les actifs.