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US-Dollar: Der Rubikon ist überschritten
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Anujeet Sareen, Portfoliomanager
Die Dominanz der USA im Technologiebereich, insbesondere bei den «weichen» Technologieunternehmen Apple, Amazon, Google, Facebook, Netflix und Microsoft, war ein Hauptgrund für die überdurchschnittliche Wachstumsperformance der USA.
Auch wenn die Wachstumsraten und Produktivitätszuwächse in den USA nicht so stark waren wie in den späten 1990er Jahren und während des Technologiebooms in diesem Jahrzehnt, ist es dennoch so, dass die US-Wirtschaft die wichtigsten Regionen der Welt deutlich übertroffen hat. Aus diesem Grund war die Fed die einzige große Zentralbank, die sich auf einen Zyklus bedeutender Zinserhöhungen von 2016 bis 2018 eingelassen hat. Die Stärke der US-Wirtschaft war unübertroffen, und andere Zentralbanken waren nicht in der Lage, eine geldpolitische Straffung in ähnlichem Umfang durchzuführen.
Ausschlaggebend war die Widerstandsfähigkeit der US-Leistungsbilanz. Normalerweise verschlechtert sich die Außenhandelsbilanz, wenn die US-Wirtschaft sich besser entwickelt und der Dollar aufwertet, da die USA mehr importieren, was ein stärkeres inländisches Einkommenswachstum und billigere ausländische Waren widerspiegelt, und weniger exportieren, wodurch sie aufgrund eines stärkeren Dollars an Wettbewerbsfähigkeit verlieren. In den letzten zehn Jahren blieb die US-Leistungsbilanz jedoch stabil bei etwa -2% des Bruttoinlandsprodukts (BIP). Diese Widerstandsfähigkeit ist auf zwei Faktoren zurückzuführen. Erstens hat sich die US-Energiehandelsbilanz in den letzten zehn Jahren erheblich verbessert, wodurch eine Verschlechterung der Warenhandelsbilanz weitgehend ausgeglichen wurde. Die materielle Zunahme der Energieproduktion aus Schiefergas und -öl hat es den USA ermöglicht, diese Einnahmen «auszugeben», ohne zu einer Verschlechterung der Außenhandelsbilanz zu führen. Zweitens ist die Nettoeinkommensbilanz der USA immer noch nah an ihrem höchsten Überschuss in der Geschichte, d.h. die USA erhielten mehr Einkommen aus ihren Investitionen und Darlehen im Ausland, als sie für ihre Verpflichtungen gegenüber Investitionen und Darlehen von Ausländern zahlen.
Ein Grund, warum der Ausblick den US-Dollar negativ geworden ist, ist politischer Natur. Die politischen Entscheidungsträger haben den Rubikon in Bezug auf die Moderne Geldtheorie (MMT) effektiv überschritten. Neben einer raschen Ausweitung des Haushaltsdefizits hat die Fed ihre Bilanz entsprechend erweitert. Im zweiten Quartal wuchs das reale persönliche Einkommen in den USA so schnell wie nie zuvor. Wüsste man nicht, dass die USA die schlimmste Rezession seit fast 100 Jahren erlebten, hätte das Einkommenswachstum auf einen Boom der Wirtschaft schließen lassen. Wie das obige Geldmengendiagramm zeigte, stellte die Fed alle Gelder zur Verfügung, die die Regierung für diese Unterstützung benötigte. Darüber hinaus führt der derzeitige führende Kandidat für die US-Präsidentschaftswahlen, Joe Biden, eine Kampagne zur Erhöhung der Unternehmenssteuern durch. So wie die Steuersenkung 2018 das Wachstum und den Dollar ankurbelte, wird eine Erhöhung der Unternehmenssteuern 2021 wahrscheinlich Kapitalzuflüsse in die USA verhindern und den Dollar schwächen.
Ein weiterer Grund, der sich negativ auf den Dollar ausgewirkt hat, sind die eher strukturellen Auswirkungen des Virus auf die US-Wirtschaft. Während eine Vielzahl von Faktoren erklärt, warum es in einigen Ländern zu bedeutenderen Ausbrüchen kam als in anderen, scheint ein gemeinsamer Faktor die Größe des Dienstleistungssektors zu sein.
Dieser Zusammenhang macht Sinn, wenn man bedenkt, dass der Dienstleistungssektor auf Interaktionen zwischen Menschen beruht, die mehr Spielraum für eine Übertragung bieten – und die USA haben einen der größten Dienstleistungssektoren der Welt. Anders als jede Rezession nach dem Zweiten Weltkrieg ist die gegenwärtige Rezession in erster Linie eine Rezession im Dienstleistungssektor. Wenn das Virus als Reaktion auf Behandlungen, Lieferungen und schließlich einen Impfstoff zurückgeht, wird sich der Dienstleistungssektor erholen und die Arbeitslosigkeit wird zurückgehen. Die Auswirkungen des Virus auf die Wirtschaft werden jedoch weit über die Entwicklung eines Impfstoffs hinaus anhalten. Wir lernen durch die Unternehmenswelt, inwieweit Mitarbeiter von zu Hause aus operieren können. Wir finden auch andere Möglichkeiten der Interaktion, bewerten den Bedarf an Gewerbeimmobilien neu und sehen, dass Restaurants anders funktionieren. Diese Veränderungen und andere wie sie bedeuten, dass es Arbeitsplätze im Dienstleistungssektor gibt, die einfach nicht mehr zurückkommen, und das dürfte den USA mehr schaden als Volkswirtschaften, die stärker auf die Produktion ausgerichtet sind. Die USA werden möglicherweise noch länger mit einer erhöhten Arbeitslosenquote zu kämpfen haben, bis diese Menschen andere Arbeitsplätze und eine andere Ausbildung für verschiedene Branchen finden.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass sich der Dollar mittelfristig wahrscheinlich weiter abschwächen wird. Zugegebenermaßen hat die US-Leistungsbilanz nicht die Erosion der Wettbewerbsfähigkeit gezeigt, die die Bärenmärkte der 1980er und 1990er Jahre kennzeichnete. Darüber hinaus bleibt die Führungsposition der USA im Technologiesektor robust. Es ist jedoch wahrscheinlicher, dass diese Faktoren den Grad der Schwäche des US-Dollars begrenzen, als den insgesamt negativen Ausblick für den Dollar zu ändern.