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Alors que l'Allemagne est au bord d'une crise énergétique hivernale et d'une possible récession, il est étonnant que l'indice de référence du pays, le DAX 40, résiste aussi bien.
L'indice montre-t-il une force relative en vue de la prochaine hausse des marchés mondiaux ou n'est-ce qu'une question de temps avant que les investisseurs ne se rendent compte de la dure réalité à laquelle est confrontée l'économie allemande?
Bien que l'indice soit en baisse au cours du dernier trimestre, les actions ont bien résisté au niveau individuel. Avec la plus grande pondération, Siemens (SIE) a été un frein malgré la modeste baisse de son cours. Allianz (ALV) a enregistré la plus forte baisse en pourcentage, tandis que BASF (BAS) et E.ON (EOAN) ont également connu de fortes baisses. En revanche, Merck (MRK) a été l'un des principaux gagnants, tout comme Deutsche Telekom (DTE) et Beiersdorf (BEI).
Si les gains remarquables sont peu nombreux, les pertes importantes le sont tout autant. Dans ce qui a été une période d'incertitude massivement accrue, le DAX 40 s'est révélé être une sorte de refuge pour les investisseurs en actions.
Le DAX a connu de fortes baisses en mars lorsque la guerre a éclaté en Ukraine en raison de sa dépendance énergétique vis-à-vis de la Russie, qui a été lourdement sanctionnée. Toutefois, le mois de juin a été marqué par un test réussi des planchers de mars, alors même que le S&P 500 enregistrait des baisses successives.
Si l'on compare la performance du DAX 40 à celle du S&P 500, il est intéressant de constater que le DAX a beaucoup moins progressé lors du rallye post-COVID de 2020 et 2021, mais qu'il a également moins reculé lors du repli de 2022.
Les investisseurs ont été attirés par les actions à faible volatilité cette année et ont évité les actions à forte volatilité, notamment les actions de croissance et celles du secteur technologique.
Le passage de la croissance à la value a profité à la performance relative du DAX 40 et d'autres indices européens qui ont une pondération plus élevée de l'industrie traditionnelle par rapport à la technologie aux États-Unis. Les valeurs technologiques ont connu un véritable boom à l'époque des taux bas et de la faible inflation, mais elles ont été écrasées lorsque l'inflation a atteint les sommets de la décennie et que les banques centrales se sont empressées de relever les taux en conséquence. Alors que le cycle de hausse des taux se poursuit, le DAX devrait continuer à bénéficier de la dynamique de la croissance vers la valeur.
Les investisseurs internationaux ne peuvent pas se permettre d'ignorer les effets de change sur leurs investissements – et cette année, l'Europe a été clairement avantagée par rapport aux États-Unis. Le dollar américain a gagné plus de 10% par rapport à l'euro en 2022, rendant les exportations européennes relativement moins chères et augmentant également la valeur des bénéfices réalisés à l'étranger par les entreprises européennes lorsqu'ils sont convertis en euros dévalués.
Pour ce qui est de l'avenir, les investisseurs se demandent si la Réserve fédérale n'est pas sur le point d'abandonner les hausses de taux, alors que l'inflation américaine atteint un pic et que le pays risque la récession. Si tel était le cas, certains des effets positifs des devises seraient supprimés en Europe, ce qui pourrait peser sur le DAX. Pour l'instant, la Fed semble maintenir le cap. Si la hausse du dollar se poursuit, les actions européennes pourraient continuer à paraître relativement plus attrayantes.
L'autre facteur d'oscillation est la politique de la BCE. La Banque centrale européenne n'a relevé ses taux d'intérêt qu'une seule fois, malgré une inflation galopante. Cela peut s'expliquer en partie par l'élargissement des spreads de rendement en Europe. Le spread entre l'Allemagne et l'Italie a récemment atteint 2,5%, son plus haut niveau depuis la panique de 2020. Les taux plus élevés de la BCE nuisent de manière disproportionnée aux économies périphériques et plus endettées. La BCE attend que l'inflation se modère, mais si les coûts des carburants restent élevés et maintiennent l'inflation à un niveau élevé, la banque centrale pourrait être contrainte de relever ses taux de manière plus agressive, ce qui pourrait faire grimper l'euro et retirer l'avantage monétaire des actions européennes dans le processus.
Pour l'instant, la plus grande inconnue est la blessure auto-infligée d'une crise énergétique en Allemagne et en Europe. L'interdiction totale du pétrole et du gaz russes prévue d'ici la fin de l'année, alors que les stocks sont déjà faibles suite aux sanctions, pourrait paralyser l'économie européenne et provoquer une récession. La politique de «rationnement de l'énergie» que certains gouvernements européens ont déjà menacée pourrait également porter un nouveau coup sévère à la confiance des investisseurs et des consommateurs, si peu de temps après la pandémie de Covid.
Le DAX 40 a atteint son point culminant à 16'000, cassant la ligne de cou d'un sommet arrondi à 15'000. L'indice a depuis formé un double fond incomplet à 12'500, qui est également le retracement de 50% du rallye de mars 2020 à l'ATH.
La zone 13'500-800 formée par les deux anciens sommets pré-Covid est désormais un pivot critique. Si le prix est en dessous de cette zone, les chances sont plus grandes d'une chute vers de nouveaux plus bas annuels – peut-être jusqu'au retracement de 61,8% à environ 11'500. S'il est au-dessus du pivot, les prix semblent plus susceptibles de rebondir vers 15'000 et plus.