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La prédominance de la politique monétaire entraîne une divergence persistante entre le développement économique réel et les évaluations sur les marchés des actions et du crédit.
Le Covid-19 devrait avoir un impact significatif sur le second semestre. Bien que la politique souple des banques centrales ait effectivement atténué les effets économiques négatifs, la prédominance de la politique monétaire entraîne une divergence persistante entre le développement économique réel et les évaluations sur les marchés des actions et du crédit. Beat Thoma, CIO de Fisch Asset Management à Zurich, commente la situation actuelle et se projette dans l'avenir:
Nous constatons actuellement un équilibre entre les mouvements de hausse et de baisse des marchés financiers. Les conséquences négatives de la pandémie, d'une part, et la politique monétaire souple et l'activité économique qui se remet lentement sur les rails après le choc, d'autre part, continuent de se résorber presque complètement au niveau mondial. Bien que nous assistions à une reprise économique mondiale, de plus en plus de signes indiquent qu'elle pourrait être plus lente que prévu. Le marché du travail, en particulier, ne s'améliore que modérément. La réserve fédérale américaine signale des risques importants à cet égard. Les petites et moyennes entreprises sont particulièrement touchées et n'ont pas encore créé suffisamment de nouveaux emplois. D'autre part, tant la consommation que la construction de logements connaissent une très forte reprise. Toutefois, seule la demande refoulée est réduite pour l'instant. Par conséquent, la dynamique devrait s'atténuer à nouveau dans un avenir proche. Cette reprise économique très lente risque d'avoir un impact négatif sur les marchés financiers et en particulier sur les marchés du crédit à haut rendement à moyen terme.
La propagation du virus Covid 19 est restée jusqu'à présent sous contrôle dans de nombreux pays malgré l'ouverture de l'économie dans son ensemble. Néanmoins, il y a encore de plus en plus de cas d'épidémies localement limitées. L'impact de la deuxième vague du virus se fait sentir plus que prévu. Aux États-Unis en particulier, mais aussi dans divers marchés émergents, la situation pourrait se détériorer à nouveau de manière significative dans les semaines à venir. Du côté positif, sur la base des résultats de la première vague du virus, de l'amélioration des procédures de sécurité et de deux médicaments efficaces, il ne devrait pas y avoir de surcharge du système de santé ni de shutdown économique majeur dans un avenir immédiat, du moins aux États-Unis. Néanmoins, cela va encore ralentir la reprise économique (en particulier dans les secteurs problématiques tels que les loisirs et l'aviation) et réduire la confiance des consommateurs.
Le vaste support de la politique monétaire de ces derniers mois perd de son momentum. Un léger ralentissement de la croissance de la masse monétaire aux États-Unis est évident. En outre, le bilan de la réserve fédérale américaine stagne à un niveau élevé depuis un certain temps, ce qui laisse supposer que la Fed adopte une approche un peu plus modérée en matière d'achat de titres. Toutefois, nous ne nous attendons pas encore à un changement de cap général de la part des banques centrales. Si nécessaire (en cas de troubles du marché), le soutien monétaire pourrait même être étendu davantage et sans limite. C'est un facteur important qui, à notre avis, justifie en partie les évaluations relativement élevées des marchés financiers pour un certain temps encore. En outre, la politique monétaire très expansionniste de la Fed s'étend également à d'autres régions tant que le dollar américain reste stable ou même s'affaiblit. Nous considérons l'évolution future de l'inflation comme un facteur d'incertitude à l'horizon. En effet, la politique monétaire souple et les programmes de relance monétaire continueront à fonctionner jusqu'à ce que l'inflation augmente. Dans ce cas, les banques centrales seront contraintes de réduire leur approvisionnement en liquidités, ce qui aura des conséquences négatives sur l'économie, le marché des obligations d'État et les marchés financiers. Pour l'instant, il n'y a pas de pressions inflationnistes significatives, mais de nombreuses conditions sont réunies pour que cela se produise.
Nous ne voyons pas de problème à court ou moyen terme dans l'augmentation de la dette nationale de nombreux pays, car les banques centrales achètent des obligations d'État nouvellement émises et empêchent ainsi les taux d'intérêt d'augmenter. Ils s'efforcent également de plus en plus de contrôler complètement la structure de la courbe des taux d'intérêt. Il est possible qu'à moyen terme, nous voyions également l'utilisation de l'argent des hélicoptères, c'est-à-dire que les dépenses du gouvernement seraient alors directement et durablement financées par la banque centrale. Il existe déjà plusieurs variantes plus douces de ce support depuis quelques années. L'argent des hélicoptères serait également très efficace pour contrôler les taux d'intérêt. Nous pensons que la poursuite de valorisations relativement élevées sur les marchés des actions et du crédit n'est que partiellement justifiée par la lente reprise de l'économie et la nouvelle propagation de Covid-19. Il existe toujours un écart entre les évolutions fondamentales et les prix du marché, qui est actuellement fortement influencé par le soutien monétaire des banques centrales. Cependant, une véritable bulle n'est pas encore perceptible.
L'équilibre susmentionné reste très fragile et est de plus en plus susceptible d'être perturbé. En particulier, le déclin de la dynamique monétaire et l'augmentation de la deuxième vague du virus sont des facteurs potentiellement dangereux pour l'économie et les marchés boursiers. Actuellement, aucune tendance forte n'est visible sur les marchés financiers. Les matières premières ont une tendance à la baisse, les obligations d'État à la hausse. Cela confirme l'équilibre général entre les forces ascendantes et descendantes. Cependant, des changements rapides peuvent survenir à tout moment. Nous surveillons donc en permanence les signaux de tendance et autres indicateurs précoces. En positionnant nos stratégies, nous restons dans une fourchette neutre avec une légère sous-pondération de l'exposition au risque des emprunteurs problématiques et des petits titres illiquides. Toutefois, nous continuons à rechercher des opportunités - y compris dans les secteurs problématiques et les marchés émergents.