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Wann gehen endlich die Zinsen rauf?
Wann gehen endlich die Zinsen rauf? Der neuste Konsens deutet darauf hin, dass das Fed im März 2014 mit dem sogenannten Tapering beginnen wird. Tapering bedeutet, dass die US-Zentralbank (Fed) den Aufkauf von Hypothekenpapieren (Quantitative Easing) drosselt und damit die Zinswende langsam einleitet.
Ist März 2014 realistisch? Niemand weiss es, nicht einmal das Fed selbst. Aber es gibt ein starkes Argument dagegen, das sich in einer einzigen Grafik zeigen lässt. Sie sieht so aus:
Die Grafik zeigt, wie lange es nach der letzten grossen Finanzkrise der USA gegangen ist, bis die Verschuldung wieder auf ein verträgliches Niveau reduziert wurde.
Man kann dabei vier Phasen unterscheiden:
- Von 1929 bis 1933 stieg die Privatverschuldung (Household und Corporates) steil an. Es war die Zeit der Grossen Depression, als die Wirtschaft um 25 Prozent schrumpfte und die Realzinsen wegen der Deflation in die Höhe schossen.
- 1933 kam mit der Sanierung des Bankensystems und der Abwertung des Dollars die Wende. Die Erholung war ausserordentlich kräftig, die Realzinsen sanken schnell. Die Staatsschulden stiegen von 20 auf 40 Prozent des BIP.
- 1941 traten die USA in den Zweiten Weltkrieg ein. Dank der schnell wachsenden Militärausgaben herrschte bald Vollbeschäftigung. Am Ende des Krieges war der Privatsektor weitgehend entschuldet. Dafür explodierten die Staatsschulden.
- Nach dem Zweiten Weltkrieg reduzierte der Staat seine Schulden, indem er die Realzinsen über längere Zeit niedrig hielt. In den späten 1950er-Jahren waren die Schulden wieder unter dem Niveau von 60 Prozent des BIP. Die Tiefzinspolitik wurde aber bis Ende der 1970er-Jahren beibehalten.
Wo stehen die USA heute? Die Wende ist geschafft, aber die Entschuldung macht nur langsam Fortschritte. Anders als 1933–36 ist das Wachstum seit der Überwindung der Rezession schwach geblieben (Quelle: Business Insider, 23. September 2013):
Der Weg zurück in normales Territorium ist also noch weit. Und weil ein Abbau der Schulden nur möglich ist, wenn das nominale BIP-Wachstum höher ausfällt als das nominale Zinsniveau, wird das Fed noch lange kein Interesse daran haben, die langfristigen Zinsen ansteigen zu lassen. Die Hoffnung auf eine baldige Zinswende ist deshalb aus meiner Sicht völlig unrealistisch.