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Il pourrait être particulièrement remarquable que les banques centrales reviennent sur leurs programmes d'assouplissement quantitatif.
La BCE, la Fed et la Banque d'Angleterre (BoE) devraient augmenter leurs taux d'intérêt de 50 points de base. Ce sont les déclarations d'après-réunion qui sont les plus intéressantes. Je m'attends à une attitude agressive de la part de la Fed, à une position neutre de la part de la BCE et de la BoE, tandis que la forward guidance ne devrait pas changer. Il pourrait être particulièrement remarquable que les banques centrales reviennent sur leurs programmes d'assouplissement quantitatif.
Cette année, l'inflation a augmenté aux États-Unis et en Europe à un rythme jamais vu depuis des décennies. Mais cela est désormais derrière nous et il n'y a aucune raison d'être partial – ni belliqueux ni haussier.
En ce qui concerne les perspectives à plus long terme de l'inflation américaine, je maintiens ma position belliqueuse. Je dois admettre que c'est difficile à argumenter, car les chiffres devraient être meilleurs tant pour l'inflation totale que pour l'inflation sous-jacente. L'inflation globale a atteint un pic de 9,1% en juin. Ce chiffre est déjà tombé à 7,7 pour cent et les chiffres de cette semaine laissent présager une nouvelle baisse. L'indice des prix à la consommation de base présente un profil plus plat, mais il devrait lui aussi baisser en raison de la baisse des prix des biens, notamment des voitures, et des effets de la baisse des prix du pétrole dans des domaines tels que les tarifs aériens. Les effets de base auront également un impact positif, car les fortes hausses mensuelles des douze derniers mois disparaîtront en comparaison annuelle.
Alors pourquoi suis-je inquiet? La hausse des salaires n'a jamais été aussi importante pour les personnes qui changent d'emploi par rapport à celles qui conservent leur poste. Ceux qui changent d'emploi voient leur salaire augmenter de près de 8%. C'est plus que l'inflation, certes un peu, mais les augmentations de salaire réelles sont rares dans les pays industrialisés. De plus, l'écart est procyclique, c'est-à-dire qu'il se réduit en période de récession – il était même négatif après la crise économique mondiale, et les données les plus récentes montrent clairement que le marché des travailleurs pousse les salaires à la hausse. Les entreprises perdent des travailleurs au profit de leurs concurrents et sont contraintes d'augmenter les salaires afin de conserver leur personnel actuel.
On pourrait rétorquer que le salaire horaire moyen est resté plus ou moins le même. Il a atteint un sommet en mars, avec une augmentation de 5,6 pour cent, et il est légèrement en baisse depuis. Toutefois, des effets de composition viennent fausser ce constat. Aux États-Unis, il n'y avait pas de régime d'exemption, si bien que 20 millions de travailleurs ont été licenciés pendant la pandémie de Covid. Comme il s'agissait en grande partie de travailleurs faiblement rémunérés, les salaires moyens ont augmenté, bien que personne n'ait reçu d'augmentation de salaire. Comme ces personnes sont maintenant réembauchées, cela a à nouveau un effet négatif sur les salaires moyens de cette année.
Les variations salariales sont étudiées par des chercheurs de la Réserve fédérale à Atlanta en comparant les variations salariales du même groupe de travailleurs au cours des douze derniers mois. Les chiffres ont augmenté de manière significative en 2022. L'échantillon est toutefois un peu petit et il y a un certain biais vers le haut. Mais il s'agit toujours de la meilleure mesure des salaires américains disponibles chaque mois.
La Fed préfère l'indice des coûts de l'emploi (Employment Cost Index, ECI), qui est corrigé des effets de composition et comprend davantage d'échantillons. Celui-ci n'est toutefois disponible que trimestriellement, c'est pourquoi les chiffres mensuels de la Fed d'Atlanta constituent un bon indicateur de l'ECI. Le prochain ECI sera publié fin janvier. Je suppose qu'il s'agira d'une mauvaise nouvelle pour les optimistes en matière d'inflation, car l'inflation américaine pourrait s'avérer persistante.
C'est une mauvaise nouvelle pour les taux d'intérêt américains à court terme et une mauvaise nouvelle pour les actifs à risque. Pour que l'inflation salariale descende à un niveau nécessaire pour atteindre l'objectif de la Fed, nous avons besoin d'une hausse du chômage, et d'une récession. Ce n'est pas non plus une bonne nouvelle pour les actifs à risque.
Malgré les fêtes de fin d'année qui approchent, je reste pessimiste. Je porte mon pull d'hiver parce qu'il gèle dehors, mais je m'attends à un temps plus clément et à un nouveau rallye boursier tôt ou tard, même si les deux ne semblent pas encore au rendez-vous.