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Vor zwei Wochen, als wir die geplante 10-tägige Abschaltung der Nord Stream 1-Pipeline – die den Großteil des europäischen Erdgasverbrauchs mit freundlicher Genehmigung Russlands liefert – wegen Wartungsarbeiten vorhersahen, zitierten wir den DB-Finanzstrategen George Saravelos, dass, wenn die Gassperrung in den kommenden Wochen nicht behoben wird, dies zu einer Ausweitung der Störungen im Energiebereich mit erheblichen Auswirkungen auf das Wirtschaftswachstum führen würde, und natürlich eine viel höhere Inflation, oder wie er es ausdrückt: „Abgesehen von den Sorgen des Marktes über ein langsameres globales Wachstum in den letzten Monaten, ist das, was sich in den letzten Tagen in Europa abspielt, ein neuer großer negativer Angebotsschock. „
Jim Reid von der DB sagte, dass der 22. Juli, der Tag, an dem das Gas wieder ans Netz gehen soll, der wichtigste Tag des Jahres sein könnte: „Während wir alle die meiste Zeit damit verbringen, über die Fed und eine Rezession nachzudenken, vermute ich, dass das, was mit dem russischen Gas im zweiten Halbjahr passiert, eine potenziell noch größere Rolle spielen könnte. Natürlich kann es sein, dass bis zum 22. Juli Teile gefunden werden und sich das Angebot normalisiert. Jeder, der behauptet, er wisse, was hier passieren wird, rät nur, aber zumindest sollte es für alle Marktteilnehmer ein wichtiges Thema sein.“
Heute, einen Tag nach Beginn der geplanten 10-tägigen Abschaltung, die bereits dazu geführt hat, dass der Durchfluss durch die NS-1-Pipeline praktisch auf Null gesunken ist, ist es soweit…
… und der Markt konzentriert sich jetzt auf das Worst-Case-Szenario: was passiert, wenn Russland am 22. Juli das Gas abstellt, dem Tag, den selbst Bloomberg jetzt als Europas „Weltuntergangsszenario“ bezeichnet hat.
Hier ein Beispiel dafür, was die Wall Street dann erwartet: Einbruch der europäischen Aktien um 20 %. Junk-Kreditspreads, die über das Krisenniveau von 2020 hinausgehen. Der Euro sinkt auf nur noch 90 Cent, bevor die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt von einer ausgewachsenen Rezession heimgesucht wird.
Und all diese Macht hat Putin in der Hand, fast so, als ob er genau wusste, wie viel Einfluss er im Februar hatte, während Europa – wie immer – völlig ahnungslos war.
Um Europas hirntoten Bürokraten zu helfen, wo die Energiepolitik von einem launischen skandinavischen Teenager und einem Haufen deutscher „Grüner“ diktiert wurde, haben Strategen an der Wall Street versucht, ein Szenario zu berechnen, das in normalen Zeiten undenkbar wäre. Der Vorbehalt ist natürlich, dass es so viele Variablen gibt, wie z. B. die Dauer eines etwaigen Stillstands, das Ausmaß von Lieferkürzungen und wie weit die Länder gehen würden, um Energie zu rationieren, dass jede Vorhersage bestenfalls eine Schätzung ist. Dennoch sind die Szenarien katastrophal.
„Die große Unbekannte ist, wie der Schock, der in Deutschland, Polen und anderen mitteleuropäischen Ländern beginnt, auf den Rest Europas und der Welt ausstrahlen wird“, sagte Joachim Klement, Leiter der Strategieabteilung bei Liberum Capital. „Es gibt einfach keinen Ersatz für russisches Gas“.
In einer Analyse von dieser Woche (die Abonnenten von pro zur Verfügung steht) haben die Ökonomen von UBS eine detaillierte Vision dessen, was passieren würde, wenn Russland die Gaslieferungen nach Europa einstellt, dargelegt: Die Unternehmensgewinne würden um mehr als 15 % sinken. Der Stoxx 600 würde um mehr als 20 % einbrechen, und der Euro würde auf 90 Cents fallen. Der Ansturm auf sichere Anlagen würde die Benchmark-Renditen deutscher Bundesanleihen auf 0 % treiben, schreiben sie.
„Wir betonen, dass diese Projektionen als grobe Annäherungen und keineswegs als Worst-Case-Szenario zu betrachten sind“, schrieb Arend Kapteyn, Chefökonom bei UBS. „Wir können uns leicht wirtschaftliche Störungen vorstellen, die zu einem negativeren Wachstumsergebnis führen.
Natürlich preisen die Märkte bereits einen Teil des Schadens ein, angefangen beim Euro, der heute auf einem neuen Zwei-Dekaden-Tiefstand gehandelt wurde und kurzzeitig die Parität zum Dollar erreichte, was seit 2002 nicht mehr der Fall war.
Inzwischen haben deutsche Aktien seit Juni 11 % verloren. Der deutsche Gasriese Uniper SE ist der größte Verlierer unter den Unternehmen. Die Aktie ist in diesem Jahr um 80 % eingebrochen, da das Unternehmen eine staatliche Rettungsaktion anstrebt.
Obwohl die französische und die deutsche Regierung die Bevölkerung davor warnen, sich auf eine vollständige Abschaltung des russischen Gases vorzubereiten, glauben viele Anleger, dass Russland die Gasversorgung wieder aufnehmen wird, wenn die Wartungsarbeiten an der Nord Stream 1-Pipeline am 21. Juli enden. Wenn die europäischen Länder jedoch freiwillige Gasrationierungen vornehmen, um ihre Speicher aufzufüllen, wird dies das Wirtschaftswachstum stark beeinträchtigen, so UBS.
„Europa ist derzeit in einem Teufelskreis gefangen“, so Charles-Henry Monchau, Chief Investment Officer bei der Banque Syz. Höhere Energiepreise schaden der europäischen Wirtschaft und treiben den Euro nach unten. Im Gegenzug verteuert der schwächere Euro die Energieimporte.
Die andere Sorge ist, dass die EZB nicht viel tun kann, um der Wirtschaft zu helfen, die in eine Rezession abzurutschen droht, da die Inflation bereits auf einem Jahrzehnthoch liegt, so Prashant Agarwal, Portfoliomanager bei Pictet Asset Management.
„Ich bin mir nicht sicher, ob die Instrumente der Zentralbanken in diesem Szenario funktionieren“, sagte er. „In der Vergangenheit hatten sie Spielraum, um die Situation anzugehen, weil die Inflation niedrig war.
Mit freundlicher Genehmigung von Bloomberg finden Sie hier eine Zusammenstellung der Meinungen anderer Strategen:
BNP Paribas SA
- Eine vollständige Unterbrechung der Gasversorgung würde den Euro Stoxx 50 auf 2.800 treiben, was einem Einbruch von etwa 20 % gegenüber dem derzeitigen Stand entspräche, schreiben Strategen wie Sam Lynton-Brown und Camille de Courcel.
- Sie empfehlen Absicherungen, wie z. B. hochwertige Unternehmen und den Kauf von Optionen auf den europäischen Aktienindex. Auto-, Industrie- und Chemieunternehmen werden unter Druck stehen, schreiben sie.
Nomura International Plc
- Der Währungsstratege Jordan Rochester rät seinen Kunden seit April zu Leerverkäufen der Gemeinschaftswährung. Wenn Nord Stream 1 nicht wieder in Betrieb genommen wird, könnte der Euro über den Winter auf 90 Cent fallen, schrieb er.
- „Wir glauben, dass es Europa nicht gelingen wird, genügend Gasvorräte für den Winter anzulegen, was zu einer Rationierung von Energie führen könnte“, sagte er. „Wenn das keine Wirtschaftskrise ist, was dann?“
JPMorgan Chase & Co.
- Nach Ansicht der Strategen um Matthew Bailey würden die Spreads der europäischen Unternehmensanleihen stärker ansteigen als die erste Welle der Covid-Pandemie im Jahr 2020, wenn Russland die Gaslieferungen einstellt.
- Die Renditenaufschläge für erstklassige Anleihen könnten auf 325 Basispunkte ansteigen, schreiben sie. Bei Anleihen mit Junk-Rating könnte sich der Spread auf bis zu 1.000 Basispunkte ausweiten.
Goldman Sachs Group Inc.
- Der Euro spiegelt bereits viel von der negativen Stimmung wider, aber die Währung könnte um weitere 5 % fallen, wenn die Märkte eine vollständige Abschaltung von Nord Stream 1 einpreisen, so die Strategen, darunter Christian Müller-Glissmann. Sie empfehlen eine defensive Allokation mit einer Übergewichtung von Barmitteln und Rohstoffen.
Bank of America Corp.
- Der frühere Kupferbulle Bank of America senkte in der vergangenen Woche ebenfalls seine Prognosen und warnte, dass die Preise im schlimmsten Fall, wenn es in Europa zu einer weit verbreiteten Gasknappheit kommt, auf bis zu $ 4.500 pro Tonne fallen könnten. Kupfer sank am Dienstag um 2 % auf $ 7.429.