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WASHINGTON – Während seiner letzten regulatorischen Tätigkeit in Washington konzentrierte sich Gary Gensler darauf, große Wall-Street-Spieler zu zügeln, von denen er glaubte, dass sie die Märkte manipulierten und riesige Finanzpositionen zum Nachteil anderer Investoren übernahmen.
Wenn Herr Gensler als Leiter der Securities and Exchange Commission bestätigt wird, muss er sich einer völlig neuen Variante desselben Spiels stellen: Tausende von Kleininvestoren, die sich zusammengeschlossen haben, um riesige Anteile an GameStop und anderen Unternehmen anzuhäufen, mit dem Ziel, die große Mauer zu stürzen Straßenspieler.
Die Aufregung um GameStop, dessen Aktien im letzten Monat um 1.700 Prozent gestiegen sind, stellt Herrn Gensler und die SEC vor eine große Herausforderung, die mit einer grundlegenden Verschiebung an den Kapitalmärkten rechnen müssen, da eine neue Generation von Anlegern mit dem Aktienhandel beginnt auf unkonventionelle Weise und aus unkonventionellen Gründen.
Anstatt die Aktien eines Unternehmens aufzukaufen, weil sie an das Wachstumspotenzial dieser Firma glaubten, taten die Investoren, die sich bei GameStop, AMC, BlackBerry und anderen einmischten, dies vor allem, um zu sehen, wie weit sie den Preis in die Höhe treiben könnten. Ihre Motivation hatte in vielen Fällen weniger damit zu tun, Geld zu verdienen, als damit, großen Hedgefonds, die auf der anderen Seite dieses Handels standen und darauf gewettet hatten, dass der Kurs von GameStop und anderen Unternehmen fallen würde, hohe finanzielle Verluste zuzufügen.
Ihre Fähigkeit, eine solch wilde Marktvolatilität zu verursachen, wurde durch neue Finanz-Apps – wie Robinhood – ermöglicht, die Anleger dazu ermutigen, häufig zu handeln und es ihnen ermöglichen, riskante Finanzprodukte wie Optionen so einfach zu kaufen wie einen Milchkaffee. Optionen – das sind im Wesentlichen Kontrakte, die dem Anleger die Option geben, eine Aktie in der Zukunft zu einem bestimmten Preis zu kaufen – trugen dazu bei, den „Short Squeeze“ auf die Hedgefonds auszuüben, die die Aktien des Unternehmens leerverkauft hatten.
„Was mit GameStop vor sich geht, hat fast nichts mit GameStop als Unternehmen zu tun“, sagte Barbara Roper, Direktorin für Anlegerschutz bei der Consumer Federation of America. „Wenn Sie sehen, dass sich die Märkte im Wesentlichen in ein Videospiel oder ein Casino verwandelt haben, hat das tatsächlich einige ziemlich schwerwiegende Auswirkungen auf die Art und Weise, wie wir die Märkte zur Finanzierung unserer Wirtschaft nutzen.“
Die Frage für Herrn Gensler und die SEC wird sein, was sie dagegen tun können – oder sollten.
In einer Erklärung vom Freitag sagte die SEC, dass sie die Situation „genau überwacht“ und dass sie „handeln würde, um Kleinanleger zu schützen, wenn die Fakten missbräuchliche oder manipulative Handelsaktivitäten zeigen, die durch die Bundeswertpapiergesetze verboten sind“.
Aber im Gegensatz zu der typischen Art von Betrug oder Manipulation, die Aufsichtsbehörden wie Herr Gensler zu verfolgen gewohnt sind, betrifft die aktuelle Raserei Investoren, die öffentlich die Risiken eingestanden haben, die sie eingehen, und sich sogar mit Verlusten brüsten. Foren wie WallStreetBets von Reddit haben ganze Threads, die sich mit „Verlustpornos“ befassen, in denen Händler Screenshots posten, die ihre Portfolios in den roten Zahlen zeigen, um von anderen Investoren applaudiert zu werden. („Ich bin stolz auf dich“ und „Respekt“ gehören zu den typischen Antworten.)
Diese Dynamik stellt eine Behörde vor eine Herausforderung, deren Hauptaufgabe darin besteht, Investoren zu schützen, indem sichergestellt wird, dass sie über ausreichende Informationen verfügen, wenn sie entscheiden, ob sie handeln und Wertpapiergesetze durchsetzen, die geschrieben wurden, bevor viele der GameStop-Investoren überhaupt geboren wurden.
„Die SEC ist seit Jahren besorgt darüber, dass Hedgefonds ihre Positionen koordinieren und Bärenangriffe koordinieren und sich anderweitig an Aktivitäten beteiligen, um eine Aktie zu bewegen“, sagte Tyler Gellasch, ein ehemaliger SEC-Anwalt, der die Healthy Markets Association, eine Investorengruppe, leitet. „Dazu gibt es Meldepflichten. Aber wir haben nie wirklich darüber nachgedacht, dass das massenhaft und öffentlich gemacht wird. Die Regeln der SEC haben nicht darüber nachgedacht, was passiert, wenn 100.000 Personen sich über Reddit koordinieren, im Gegensatz zu drei Personen, die sich per E-Mail koordinieren.”
Diejenigen, die Herrn Gensler kennen, sagen, dass sein erster Schritt wahrscheinlich sein wird, festzustellen, was tatsächlich die Dynamik verursacht hat und wer davon profitiert hat. Während viele große Hedgefonds von den Trades erdrückt wurden, gibt es Spekulationen unter Marktteilnehmern und Wertpapieranwälten, dass andere große Fonds einen Teil der Volatilität angeheizt und damit Geld verdient haben könnten.
„Zuallererst muss die SEC herausfinden, was zum Teufel los war“, sagte James Cox, Wertpapierprofessor an der Duke University School of Law. „Die erste Frage wird eine empirische sein – wie viel von dieser Dynamik wurde dadurch erzeugt, dass die Hedgefonds ihre Short-Positionen decken mussten, und wie viel des Rests war die Auswirkung des Optionshandels – entweder der Kauf der Optionen oder nur die Ausführung über die Optionen.“
Ein größeres Problem für Herrn Gensler wird es sein, Korrekturmaßnahmen zu finden. Während der Aktienmarkt schon immer ein Spiel war, sagen Herr Cox und andere, dass die jüngsten Ereignisse ihren ursprünglichen Zweck verdreht haben, der darin besteht, Unternehmen einen Ort zur Kapitalbeschaffung zu bieten, indem sie den Anlegern die Informationen geben, die sie benötigen, um zu bestimmen, wo sie investieren sollen ihr Geld.
„Wenn Sie sehen, was mit GameStop passiert, fragen Sie sich: Ist das Manipulation, ist das eine Massenpsychose oder stimmt etwas in unserer Marktstruktur nicht, das dies verursacht“, sagte James Angel, Finanzprofessor an der McDonough School der Georgetown University des Geschäfts. „Dies veranschaulicht einige der Mängel in unserer Marktstruktur, und die eigentliche Frage ist, was, wenn überhaupt, dagegen getan werden sollte.“
Herr Gensler hat in den letzten Jahren am Massachusetts Institute of Technology gelehrt und sich auf Finanztechnologie, Kryptowährungen und Blockchain-Technologie konzentriert. Seine Kurse haben einige der kniffligen Probleme angesprochen, mit denen er konfrontiert sein wird, wenn er von der SEC bestätigt wird, einschließlich des Aufstiegs neuer Finanztechnologieunternehmen wie Robinhood und des sogenannten Roboadviser Betterment.
In einer Diskussion am MIT im Jahr 2019 sagte Herr Gensler, es sei „am besten, etwas Flexibilität zu zeigen“, wenn es darum geht, Fintech-Unternehmen zu regulieren, da strenge Regeln Innovationen auslöschen könnten. Herr Gensler lehnte es ab, für diesen Artikel interviewt zu werden.
Wenn Herr Gensler für den Job bestätigt wird, muss er vorsichtig vorgehen. Die Motivation hinter dem GameStop-Squeeze wurde von Gesetzgebern und anderen begrüßt, die die Trades als willkommene Rebellion gegen die Macht der großen Wall Street-Spieler und anhaltende Ungerechtigkeiten in der Wirtschaft sehen. Letzte Woche verurteilten die Abgeordnete Alexandria Ocasio-Cortez aus New York, eine progressive Demokratin, und Senator Ted Cruz, ein konservativer Republikaner aus Texas, beide die Bemühungen von Robinhood, den Handel mit GameStop und anderen Unternehmen einzuschränken, und sagten, die Firma vertrete die Interessen von Hedgefonds über Kleinanleger.
Andere Gesetzgeber warnen davor, mit mehr Regulierung zu überreagieren. „Bei der Untersuchung dieser Episode sollten die Aufsichtsbehörden und der Kongress mit äußerster Vorsicht vorgehen und vermeiden, sich unnötig in die Aktienmärkte einzumischen“, sagte Senator Patrick J. Toomey, Republikaner von Pennsylvania, in einer Erklärung.
Der Abgeordnete Ro Khanna, ein kalifornischer Demokrat, sagte in einem Interview, dass es die falsche Entscheidung sei, Kleinanleger einfach von bestimmten Aktien auszuschließen, und dass Herr Gensler bei der Suche nach zu regulierenden Bereichen auf die größeren Fische – nämlich leicht regulierte Hedgefonds – schauen sollte.
„Wir müssen wahrscheinlich die Kapitalanforderungen für Leerverkäufe für Hedgefonds erhöhen, um es schwieriger zu machen“, sagte Mr. Khanna.
Das ist ein Bereich, der Mr. Gensler besser vertraut sein wird, der seine Amtszeit als Vorsitzender der Commodity Futures Trading Commission damit verbrachte, große Wall-Street-Firmen daran zu hindern, die Märkte zu manipulieren. Dazu gehörte die Einleitung von Dutzenden von Durchsetzungsklagen gegen Großbanken, denen vorgeworfen wurde, Leitzinsen manipuliert zu haben, die dazu beitragen, bestimmte Preise im gesamten Finanzsystem zu bestimmen, einschließlich Referenzzinssätzen und Devisenkursen.
Dan Berkovitz, ein CFTC-Beauftragter, der unter Herrn Gensler als General Counsel fungierte, sagte, die Auflösung des „alten Jungennetzwerks“ sei während ihrer Zeit bei der Agentur ein Hauptaugenmerk gewesen.
„Er wollte diese ganze Kultur aufbrechen und statt einer gemütlichen Koexistenz eine Kultur des Wettbewerbs einführen“, sagte Herr Berkovitz. „Das war seine Philosophie, und als er von Goldman kam, sah er von innen, wie das funktionierte.“
Mr. Gensler, dessen Anhörung zur Bestätigung noch nicht anberaumt ist, wird unter Druck gesetzt, einen ähnlichen Fokus auf die SEC zu legen “ und daran arbeiten, den Markt transparenter zu machen. Unter anderem sagte sie, dass neue Vorschriften Aktienrückkäufe von Unternehmen stoppen sollten, um die Aktienkurse in die Höhe zu treiben.
„Langfristig, wenn wir einen transparenten Markt haben, ist das Niveau, das einzelnen Anlegern hilft, in diesen Markt einzusteigen, und, ehrlich gesagt, dazu beiträgt, diesen Markt effizienter zu machen“, sagte sie in der Sendung „State of the Union“ von CNN. „Die Hedgefonds, viele der großen Konzerne, lieben die Tatsache, dass die Märkte nicht effizient sind.“
„GameStop ist nur das letzte Läuten der Glocke, dass wir ein echtes Problem an der Wall Street haben“, sagte Frau Warren. „Es ist Zeit, es zu reparieren.“
Jeanna Smialek steuerte die Berichterstattung bei.