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Tandis que la constitution d’un portefeuille par le biais du marché primaire prend des années, le marché secondaire permet d’obtenir rapidement une exposition diversifiée.
A la recherche de rendements attrayants et soucieuses d’accroître la diversification de leurs portefeuilles, la plupart des caisses de pension envisagent d'investir dans des placements de private equity. Parmi tous les placements qui existent sur le marché privé, le private equity (ou capital-investissement) est systématiquement le segment le plus performant depuis de nombreuses années. Tandis que la constitution d’un portefeuille par le biais du marché primaire prend des années, le marché secondaire permet d’obtenir rapidement une exposition diversifiée.
Le profil de rendement des actifs de private equity est généralement le fruit de l’activisme des gestionnaires de fonds, qui exercent une influence considérable sur ces investissements. Les investisseurs ont ainsi la possibilité non seulement de prendre des participations dans des entreprises détenues en main privée qui leur sont habituellement inaccessibles, mais aussi de tirer parti des compétences de leur gestionnaire de fonds pour accroître durablement la valeur de ces entreprises.
La popularité grandissante du private equity dans le monde apparaît sans équivoque dans le graphique ci-dessous: sur ce segment, les actifs sous gestion ont progressé, passant de quelque 2’400 milliards en 2012 à plus de 9’100 milliards de dollars US au 31.12.2022 d’après les estimations.1
Selon l’étude sur les caisses de pension en Suisse réalisée par Swisscanto, la quote-part d’investissements de private equity des caisses de pension suisses s’élevait à 1,7% en moyenne, soit une proportion bien plus faible que dans des pays comme le Canada et les Etats-Unis, mais en augmentation constante sur les dix dernières années. A titre de comparaison, cette quote-part se montait à 0,7% seulement en 2013. Toujours selon l’étude, les caisses de prévoyance qui affichaient des parts d’actifs illiquides relativement élevées ont surperformé en 2022, une année difficile dans l’ensemble pour les investisseurs. En vertu de l’OPP 2, les investissements de private equity réalisés dans des entreprises domiciliées et exerçant leurs activités en Suisse constituent une classe d’actifs distincte depuis 2022. Aussi cette tendance est-elle appelée à se poursuivre d’après nos estimations.2
Les caisses de pension peuvent participer aux fonds de private equity dès leur lancement, c’est ce que l’on appelle les placements primaires, ou «primaries». Le capital des investisseurs alimente ensuite progressivement des fonds fermés d’une durée de vie de dix ans ou plus. Cette structure permet aux gestionnaires de fonds de private equity de mettre en œuvre des stratégies sur le long terme dans les entreprises sous-jacentes qui constituent leurs portefeuilles. L’inconvénient, c’est que si la situation de l’investisseur évolue durant cette longue période, il n’y a pas de mécanisme de liquidité anticipé.
Les investisseurs qui souhaitent céder leurs placements primaires de manière anticipée peuvent se tourner vers le marché secondaire, même si cette solution implique une certaine décote. L’acheteur d’un actif de private equity sur le marché secondaire joue alors le rôle de fournisseur de liquidités.
Et ce marché secondaire – dit des «secondaries» – offre à son tour aux autres investisseurs un accès alternatif plus rapide aux placements de private equity. L’avantage, c’est que le marché des placements secondaires est plus liquide et flexible que celui des placements primaires. Mais là encore, il est essentiel que le portefeuille soit suffisamment diversifié. C’est la raison pour laquelle les gestionnaires de fonds et les fondations de placement offrent des placements secondaires sous la forme de fonds diversifiés.
Le marché secondaire est en forte croissance: avec un volume de transactions annuel estimé à quelque 25 milliards de dollars US, ce segment était encore relativement peu important en 2012; mais en 2022, le volume de transactions total a dépassé les 110 milliards de dollars. Les prévisionnistes tablent sur un volume total d’environ 100 milliards de dollars en 2023.3
Les véhicules de placement focalisés sur le marché secondaire ont des caractéristiques précieuses pour les investisseurs:
- Ils permettent d’obtenir, très rapidement, une exposition au private equity qui soit suffisamment diversifiée, même avec de faibles volumes d’investissement.
- Comme les fonds axés sur le marché secondaire prennent des participations dans des placements décotés très attrayants, a fortiori dans l’environnement de marché actuel, la période habituelle de rendements négatifs s’en trouve écourtée voire disparaît.
- Ces participations sont acquises à un stade plus tardif dans le cycle de vie et leur durée résiduelle est plus courte. Par conséquent, ces placements génèrent des liquidités plus rapidement qu’un investissement dans un fonds de private equity traditionnel.
- Le capital-investissement sur le marché primaire comme sur le marché secondaire produit un effet stabilisant sur les portefeuilles puisque les rendements de ces investissements n'évoluent pas au diapason des marchés traditionnels (corrélation comprise entre 0,54 et 0,84).4
1 UBS Asset Management, Real Estate & Private Markets (REPM); septembre 2023. Sur la base de données au 24 août 2023 fournies par Preqin.
2 Swisscanto, Étude sur les caisses de pension en Suisse en 2023
3 Greenhill, Global Secondary Market Review (estimation pour 2023) au 30 juin 2023
4 Corrélation: chiffres approximatifs selon www.capitalmarketassumptions.com/matrices/