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Le vent est en train de tourner, les baisses de taux sont imminentes et le moment où elles interviendront pourrait être significatif.
- Les taux au Royaume-Uni, aux Etats-Unis et dans la zone euro sont proches de leur maximum et les banques centrales ont déclaré qu'il y aurait des baisses – que nous prévoyons au début de l'année 2024.
- L'inflation frappe durement et les banques centrales n'ont pas réussi à l'anticiper collectivement, ce qui a entraîné une perte de confiance dans leurs modèles de prévision.
- Mais le chômage, qui se situe à un niveau historiquement bas ou presque, devrait augmenter, comme l'indiquent de nombreux ensembles de données.
- Un marché du travail plus faible limitera l'impact des augmentations de salaires et contribuera à réduire davantage l'inflation. Comme il y a de fortes chances que la baisse de l'inflation globale se répercute rapidement sur les salaires, la spirale prix-salaires fonctionnera à l'envers.
- Ainsi, le vent est en train de tourner, les baisses de taux sont imminentes et le moment où elles interviendront pourrait être significatif.
Quand les taux d’intérêt vont-ils baisser? Il peut sembler étrange de se poser la question juste après que la Banque centrale européenne a relevé ses taux et avant la réunion de la Banque d'Angleterre (BoE) cette semaine, au cours de laquelle il est probable qu'elle relève ses taux. Et même si la Réserve fédérale américaine devrait maintenir ses taux lors de sa réunion de cette semaine, il est probable qu'elle déclare que de nouvelles augmentations sont possibles. Même la Banque du Japon, qui maintient les taux officiels en territoire négatif depuis de nombreuses années, parle d'une augmentation, mais pas avant la fin de l'année.
Alors pourquoi demander quand les taux pourraient baisser? La raison en est que les taux officiels au Royaume-Uni, aux Etats-Unis et dans la zone euro ont atteint ou sont proches de leur maximum, et que les banques centrales respectives ont déclaré qu'il y aurait des baisses de taux, mais seulement lorsqu'elles seront convaincues que l'inflation se rapproche durablement de leurs objectifs de 2%.
La question est donc de savoir quand cela se produira. Je m'attends à ce que les Etats-Unis réduisent leurs taux d'intérêt au début de l'année prochaine, et que le Royaume-Uni et l'Europe suivent peu après. Si j'ai raison, ce sera une agréable surprise pour le marché, qui estime que les taux resteront égaux ou supérieurs aux niveaux actuels pendant une bonne partie de l'année 2024.
Pourquoi suis-je si optimiste? Nous avons tous appris que la politique monétaire fonctionne avec des décalages longs et variables. Les banques centrales essaient d'anticiper, en resserrant leur politique avant que l'inflation ne décolle et en l'assouplissant avant que la récession ne frappe. Le problème est que, collectivement, elles n'ont pas su anticiper la poussée actuelle de l'inflation. Elles ont perdu confiance dans leurs modèles de prévision et déclarent collectivement qu'elles sont "dépendantes des données" sans donner de détails sur ce que cela signifie exactement, si ce n'est des déclarations répétées selon lesquelles les taux d'intérêt pourraient encore augmenter et resteront probablement élevés pendant une période prolongée.
Toutefois, une caractéristique inhabituelle de l'économie est susceptible de modifier cette position optimiste : le chômage. Il est actuellement proche ou inférieur à des niveaux historiquement bas dans les trois économies. L'inflation étant supérieure à l'objectif fixé, il est facile pour les banques centrales de tenir un discours ferme.
A mon avis, le chômage devrait augmenter dans les trois économies. Les États-Unis ont les meilleurs fondamentaux économiques des trois, mais même dans ce pays, la croissance de l'emploi n'a cessé de ralentir. La moyenne trimestrielle des augmentations de l'emploi privé aux États-Unis s'élève à 140’000. Cela peut sembler beaucoup, mais ce chiffre est inférieur aux 200’000 enregistrés il y a trois mois, et même plus élevé auparavant. C'est important, car l'offre de main-d'œuvre, principalement grâce à la reprise de l'immigration, augmente de 200’000 personnes par mois. Le chômage devrait continuer à augmenter et pourrait probablement atteindre le seuil de la règle de Sahm, qui a permis d'identifier avec précision les récessions passées, d'ici Noël. En outre, bien que l'inflation reste supérieure à l'objectif fixé, le taux d'inflation de base au cours des trois derniers mois est tombé à 2,4%, ce qui représente un recul important.
Au Royaume-Uni, l'emploi est en fait en baisse et la tendance à la hausse du chômage semble bien établie. Le problème auquel est confrontée la BoE est que l'inflation des salaires est bien supérieure au niveau compatible avec son objectif de 2%. Le taux d'inflation de base est également trop élevé, bien que cela puisse changer avec les chiffres publiés cette semaine. La BoE aura besoin de preuves tangibles que l'affaiblissement du marché du travail ralentit le rythme de l'inflation salariale avant de pouvoir envisager des réductions de taux. Mais cela pourrait arriver plus tôt qu'on ne le pense: les enquêtes indiquent déjà un ralentissement marqué des pressions salariales.
Enfin, nous avons la zone euro, où le chômage a atteint un niveau record et continue de baisser. Le chômage est un indicateur retardé et les données suggèrent que la zone euro est déjà en récession. Il est probable que le chômage augmente bientôt et, bien que la BCE doive également être convaincue que cela se traduit par une baisse de l'inflation des salaires et des prix avant d'envisager une réduction, cela devrait être évident d'ici le printemps.
Il est encourageant de constater que la récente poussée d'inflation n'a pas beaucoup augmenté les prévisions d'inflation à long terme. Il y a de fortes chances que la baisse de l'inflation globale se traduise rapidement par une baisse des salaires, la spirale salaires/prix fonctionnant alors à l'envers. Ce phénomène est déjà perceptible aux Etats-Unis.
Les baisses de taux sont donc imminentes, et lorsqu'elles arriveront, elles devraient être significatives. Beaucoup plus importantes que ce qui est actuellement prévu. Cela devrait soulager tous les marchés financiers. La bataille contre l'inflation a été rude - bien plus rude que ce que beaucoup attendaient - mais le vent a tourné et nous devrions voir les fruits de la victoire d'ici peu.
Vous trouverez le commentaire complet de Steven Bell ici (en anglais).