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Compte tenu de la situation nébuleuse, les investisseurs seraient bien avisés de rester concentrés sur les principaux facteurs de marché sous-jacents.
Les taureaux ou les ours sont-ils prédominants en ce moment? Poussées par des nouvelles commerciales plus ou moins encourageantes, les frénésie de courte durée des achats et des ventes se poursuivent. La question essentielle est de savoir si le conflit commercial ressurgi entre Washington et Beijing étouffera les espoirs récents des acteurs du marché de se lancer dans un autre scénario appelé «Goldilocks», c’est-à-dire une croissance plus forte dans un contexte d’inflation maîtrisée et de banques centrales patientes. Compte tenu de la situation nébuleuse, les investisseurs seraient bien avisés de rester concentrés sur les principaux facteurs de marché sous-jacents.
Quels sont les arguments en faveur d'un scénario de «fusion», dans lequel les taureaux prennent le dessus?
- Politique monétaire: des banques centrales plus patientes, surtout la Fed, interrompent temporairement le cours de la normalisation de leurs taux d'intérêt et de leur bilan. De «QE» (assouplissement quantitatif), ils sont passés à «QT» (resserrement) en 2018 et apparemment à «QP» (pause) en ce moment. En outre, des mesures de relance budgétaire plus fortes semblent être à prévoir en Chine et en Europe.
- Activité économique: Les principaux indicateurs avancés ont récemment mis en évidence un «réveil printanier» de l’économie mondiale. L'intensification ou l'extension des mesures de politique économique soutiennent évidemment la croissance. Cela signifie que les risques de récession sont faibles à court terme (dans le contexte d'un ralentissement global tardif). 2020, et non 2019, semble être l'année au cours de laquelle le «destin» du cycle actuel est décidé.
- Politique: Les États-Unis et la Chine pourraient convenir d'une trêve (temporaire) au sommet du G20 à Osaka (Japon) les 28 et 29 juin. Un accord aiderait en particulier le secteur manufacturier tourné vers l'exportation à surmonter sa période de faiblesse.
- Positionnement: les investisseurs qui se sont tenus à l'écart des marchés boursiers depuis la liquidation du quatrième trimestre de 2018, parce qu'ils ne faisaient pas confiance à la tendance haussière depuis le début de l'année, pourraient réintégrer le marché. En d'autres termes: la hausse des prix pourrait créer un élan propre.
Ou les ours vont-ils l'emporter? Dans un scénario non constructif, les facteurs suivants peuvent déclencher des revers:
- Politique monétaire: les grandes banques centrales feront preuve de plus de prudence, mais elles ne se détourneront pas de leur cours de normalisation. Si les données économiques continuent de s'améliorer, la Fed reprendra son cours de hausse des taux et relèvera le taux des fonds fédéraux au niveau «neutre» d'un peu moins de 3,00% (même avec un décalage temporel). Les marchés obligataires, qui s'attendent actuellement à une réduction des taux au lieu de 25 à 50 points de base de hausse des taux, seraient mal pris et les conditions financières se resserreraient.
- Activité économique: en dépit de «pousses vertes», les données restent mitigées et les risques de dégradation à la fin du cycle sont élevés (par exemple, pression croissante sur les marges des entreprises résultant de la hausse des salaires).
- Politique: Des «inconnus connus» (tels que le conflit commercial, le Brexit ou la situation au Moyen-Orient) et des «inconnus inconnus» pourraient permettre de maîtriser les bulles. Rappelez-vous, par exemple, que les États-Unis ont mis sur la liste noire le géant chinois des télécommunications Huawei. Cela réduit les chances que le conflit soit résolu lors de la réunion du G20.
- Valorisations et données techniques de marché: D'un point de vue fondamental, plusieurs classes d'actifs plus risquées (telles que les actions américaines ou les obligations de sociétés) font toujours l'objet d'une valorisation ambitieuse. Les facteurs techniques du graphique indiquent la vulnérabilité en cas d’imprévu. En fait, le nombre d’investisseurs qui se positionnent de plus en plus près de la volatilité des actions américaines («short vola») est presque record (voir notre graphique de la semaine).
Aux États-Unis comme en Europe, la saison de reporting du premier trimestre de 2019, qui touche à sa fin, a été caractérisée par un ralentissement de la révision à la baisse et une croissance des revenus satisfaisante. Les principaux indicateurs avancés, tels que le sentiment économique de l'UE (attendu mardi), la confiance des consommateurs américains (mardi) et le PMI chinois (vendredi), seront mis en avant. Sur le plan politique, les élections au Parlement européen (23-26 mai) sont à l'honneur. Dans le même temps, le Royaume-Uni et son Premier ministre affaibli, Theresa May, cherchent désespérément une solution au difficile processus du Brexit. Le fait que le président des États-Unis, M. Trump, ait pour le moment suspendu les tarifs sur les voitures devrait apporter un certain soulagement à la réunion des ministres du Commerce de l'UE, mardi.
Qu'est-ce que tout cela signifie pour les décisions d'investissement? Clairement, pris isolément, le cours de politique monétaire le plus «accommodant» soutiendra les classes d’actifs plus risquées. À court terme, toutefois, les deux scénarios semblent possibles:
- Améliorer les données macroéconomiques, atténuer les risques politiques imminents et laisser la Fed reprendre le cycle de hausse des taux seulement après un certain retard, entraînant une «fonte» des prix des actifs risqués.
- Les nouvelles diffusées, l'inquiétude politique et la faiblesse technique font baisser les prix des actifs risqués.
Dans l’ensemble, on ne sait pas encore si les taureaux ou les ours l’emporteront dans la situation déséquilibrée actuelle. Cela suggère que les investisseurs devraient largement diversifier leurs portefeuilles et adopter une position tactiquement neutre sur les actifs plus risqués selon une approche multi-actifs, combinée à une sélection active de titres en tant que source de revenus supplémentaire.