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La pandémie mondiale de 2020 a été un grand choc, avec une chute de 30% des marchés émergents en un mois environ. Mais la réaction rapide des banques centrales mondiales et les mesures fiscales des gouvernements ont conduit à une reprise régulière des marchés, alors même que la pandémie se poursuivait. En février 2021, les marchés émergents avaient ainsi presque doublé depuis leurs points bas.
L’arrivée des vaccins en 2021 a signifié la fin de cette poussée. Bien que le vaccin ait signifié un retour à un certain niveau normal d’activité économique, il a également annoncé la fin du soutien illimité des banques centrales et des gouvernements. Le marché a commencé à baisser lentement en 2021 et plus rapidement en 2022, à mesure que l’ampleur du resserrement monétaire probable devenait claire. L’invasion de l’Ukraine par la Russie a exacerbé ces tendances, faisant grimper encore plus les prix mondiaux, ce qui a nécessité un resserrement monétaire plus rapide. La Chine s’est quelque peu tenue à l’écart de ces tendances mondiales. Elle n’utilisait pas les vaccins développés par les États-Unis et l’Europe et n’avait pas atteint une quelconque forme d’immunité collective. Au lieu de cela, elle poursuivait sa «politique Covid Zéro» en appliquant strictement des mesures de confinement.
Cela a provoqué de graves tensions économiques et une forte baisse des marchés à l’automne 2022. Au total, entre le pic de février 2021 et le creux d’octobre 2022, les marchés émergents ont chuté de quelque 40%.
Les choses ont ensuite changé une fois de plus. Le gouvernement chinois a rapidement, et de manière inattendue, abandonné la politique du Covid Zéro au cours du quatrième trimestre, permettant une reprise économique. La Réserve fédérale a également semblé atteindre la fin de son cycle de hausse des taux. Le marché a réagi par un rallye de 20%.
Comment le groupe de placements PRISMA Global Emerging Markets Equities s’est-il comporté pendant ces turbulences? La stratégie a souffert de la baisse initiale des cours, perdant environ 6% de sa performance. Toutefois, ce mouvement a mis en évidence des valorisations attrayantes et le soutien des banques centrales a permis de stabiliser le marché et nous avons a pu acheter des valeurs plus cycliques, notamment des banques.
Lorsque le marché s’est redressé au cours de l’année, le groupe de placements s’est mieux comporté, ce qui s’est traduit par une surperformance décente sur l’ensemble de l’année. La surperformance s’est poursuivie au cours de l’été 2021 et nous avons a commencé à adopter une position plus défensive, les valorisations devenant extrêmes dans certains domaines. Cependant, une certaine sous-performance a été enregistrée à la fin de l’année et le groupe de placements est resté à la traîne de l’indice de référence sur 2021.
Le début de l’année 2022 a été une mauvaise période pour la stratégie en raison de l’invasion russe en Ukraine. Nous avions réduit nos positions en Russie avant l’invasion. Mais nous avons conservé des positions en Pologne, Hongrie, Grèce et Kazakhstan, qui ont toutes souffert dans les mois qui ont suivi. Les sous-pondérations substantielles en Inde et en Arabie Saoudite ont également été une source de sous-performance. Au cours de l’été et au début de l’automne, nous avons renforcé ses positions en Europe de l’Est et en Chine.
Depuis la fin du mois d’octobre, la reprise du marché a inversé certaines des tendances précédentes et permis au groupe de placements de surperformer de manière significative. En conséquence, il a légèrement dépassé l’indice de référence en 2022 sur une base brute.
Pour ce qui est de l’avenir, le monde commence à se normaliser après la pandémie et le choc inflationniste qui a suivi. Ce processus devrait permettre d’améliorer les rendements des marchés émergents et de les rendre moins volatils à l’avenir. Mais le processus n’est pas simple. L’ampleur du resserrement monétaire nécessaire dans le monde n’est pas encore tout à fait clair, pas plus que la question de savoir si le dernier acte de cette histoire sera une récession dans le monde développé ou un atterrissage en douceur.
Le groupe de placements garde une surexposition sur les mêmes marchés depuis un certain temps, à savoir: Brésil, Afrique du Sud, Corée et Grèce.
Le Brésil a eu du mal à se sortir de la crise et de ses conséquences. Les taux ont été réduits de manière agressive en 2020, à des niveaux bas sans précédent pour le pays. En conséquence, le Brésil a subi un choc d’inflation précoce. Les taux ont dû remonter rapidement, ce qui a réduit la capacité du pays à se remettre de la crise du Covid. Les récentes élections ont également soulevé des problèmes pour le marché, avec un manque de clarté sur la position fiscale à long terme et le bruit du nouveau président concernant l’indépendance de la banque centrale. Malgré cela, les fondamentaux de l’économie sont raisonnables en termes de balance des paiements et de niveaux d’endettement, et les valorisations sont bon marché.
L’Afrique du Sud est aussi un pays qui a des défis à relever, en particulier avec les problèmes d’Eskom, le producteur d’électricité public. Les multiples défaillances de cette entreprise au fil des ans ont entraîné un grave manque d’investissement, ce qui signifie que le système électrique du pays n’est plus adapté. Les coupures quotidiennes forcées du réseau électrique qui en résultent constituent un sérieux frein à la productivité et à la croissance économique. Malgré cela, la balance des paiements de l’Afrique du Sud a été meilleure ces derniers temps que depuis les années 1980. Les niveaux d’endettement sont raisonnables et les valorisations sont attrayantes.
La Corée du Sud est liée au cycle manufacturier mondial et constitue donc un enjeu de reprise après le ralentissement induit par les taux d’intérêt. Mais elle possède également un certain nombre d’entreprises leaders au niveau mondial dans certains domaines structurels clés, notamment les semi-conducteurs et les batteries.
Enfin, la Grèce est un cas simple de volonté d’exposition au pays ayant les meilleures perspectives de croissance en Europe, après la décennie perdue que le pays a connue.
L’exposition à la Chine a augmenté récemment, même s’il ne s’agit pas d’un pays surpondéré à forte conviction dans l’allocation «top-down» de la stratégie du groupe de placements. La Chine présente un certain nombre de problèmes structurels, notamment ce qui semble être un ralentissement permanent du secteur immobilier, l’économie s’adaptant à une nouvelle demande de logements, plus faible. Mais la réouverture après le confinement devrait soutenir l’économie pendant une bonne partie de cette année, comme cela a été le cas dans les pays qui ont entamé le processus plus tôt.
Au niveau sectoriel, le portefeuille est fortement surpondéré sur le secteur financier et plus faiblement surpondéré sur le secteur informatique. Le secteur financier n’est pas particulièrement corrélé entre les pays. Mais s’il y a un thème général, c’est que la hausse généralisée des taux d’intérêt permet de meilleures marges dans le secteur bancaire et que les largesses des gouvernements au cours des années précédentes signifient que le risque d’un cycle de défauts est réduit pour les prêts bancaires.
Dans l’ensemble, nous ne cherchons pas à avoir un parti pris pour un style particulier, ni à être trop pro ou anticyclique. Nous examinons plutôt ces facteurs à travers le prisme des valorisations. Après la récente reprise, les marchés ne semblent plus bon marché. Cela signifie qu’il y a moins de marge d’erreur et plus de risque d’un ralentissement si les hausses de taux ralentissent davantage l’économie mondiale. Mais la stratégie doit également adopter une vision à plus long terme. Une fois que l’ère Covid sera définitivement révolue et que nous assisterons à une normalisation des taux et de l’inflation, la question sera de savoir quels seront les moteurs du prochain cycle. Il semble probable que l’accent sera mis sur la restructuration du système énergétique mondial. Un cycle mené par les infrastructures et l’industrie manufacturière devrait profiter aux marchés émergents.
Le groupe de placements a surperformé son indice de référence (l’indice MSCI Emerging Markets Net TR) de 3.5% sur la période 31.12.2019 – 28.02.2023 (en CHF, Classe II, net de tous frais). ↩︎