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Ricardo Adrogué de Barings répond aux cinq questions d’Allnews sur la dette des pays émergents.
Russie: L'équipe Dette Emergente de Barings est positive sur la Russie. Après la liquidation des matières premières de 2014-2015, la Russie a procédé à d'importants ajustements budgétaires, en plus d'augmenter la production intérieure de certains biens. Bien qu'elle demeure principalement un pays à exportation unique (pétrole), la Russie a réduit l'inflation, tirée par les importations, et repose sur des bases plus solides. Nous croyons que les taux continueront de baisser en raison d'une inflation structurellement plus faible, et la récente amélioration des ratings de la dette souveraine est une reconnaissance de son redressement.
Brésil: Le Brésil connaît sa plus longue période de faible inflation prolongée depuis plus de 17 ans en raison d'une politique budgétaire plus prudente et de l'élimination progressive par le gouvernement des prêts bonifiés aux grandes entreprises, principalement compensée par le reste du pays. Ces mesures ont permis de ramener l'inflation de plus de 14% à moins de 3% alors que le Brésil sort d'une récession prolongée et d'une période de chômage élevé. Le COPOM brésilien a ramené le taux du financement à un jour SELIC à 6,75%, soit le niveau le plus bas jamais enregistré, contre 13,75% au début de 2017.
Afrique du Sud: Nous sommes opportunistes et positifs sur l'Afrique du Sud depuis longtemps. Malgré un ajustement important des prix des produits de base, le pays n'a pas connu d'inflation sensiblement élevée. En décembre 2017, le parti sud-africain de l'ANC a élu Cyril Ramaphosa comme candidat au successeur du président Zuma aux élections de 2019. Rhamaphosa est un homme politique expérimenté qui, espérons-le, mettra fin aux méthodes corrompues de son prédécesseur.
Nous sommes actuellement plus positifs sur les devises et taux locaux, que sur la monnaie souveraine ou les entreprises. Il est difficile de généraliser sur la question de savoir s'il vaut mieux investir dans l'un ou l'autre, car il s'agit de cycles économiques, de données fondamentales et d'évaluations à un moment donné. Nos points de vue ont évolué au cours des quatre dernières années en fonction de ces mêmes attributs.
Nous continuons d'envisager la dette monétaire dans son ensemble de manière constructive et nous nous attendons à des rendements sains de la dette locale en raison d'une croissance modérée, de la baisse de l'inflation et de la poursuite des ajustements budgétaires dans de nombreux pays. Bien que la monnaie forte souveraine se soit considérablement resserrée, nous voyons certaines occasions où les écarts de taux continuent de surcompenser les défaillances.
Cela dépend du profil de l'investisseur et de son degré de tolérance face à la volatilité potentielle du marché, ainsi que s’il est à la recherche d'un portefeuille de taux ou d'un portefeuille de crédit. Nous analysons la dette en devises fortes principalement sous l'angle du risque de crédit.
Nos portefeuilles locaux actuels ainsi que nos portefeuilles en devises fortes sont investis à long terme car nous constatons que le profil de rendement ajusté au risque repose est favorable aux obligations à long terme. C'est particulièrement vrai pour les taux locaux car l'inflation reste faible et des pays comme le Brésil, la Russie, l'Afrique du Sud, la Malaisie et d'autres ont la capacité de faire baisser les taux.
Les prochaines hausses de taux à venir de la Réserve Fédérale (Fed) sont une réponse à une croissance saine aux Etats-Unis. C’est un point positif pour les économies émergentes qui sont liées aux Etats-Unis via le commerce, le tourisme et les transferts de fonds. Étant donné que les besoins en financement extérieur des émergents ont fortement diminué au cours des quatre dernières années, il est peu probable que le resserrement monétaire progressif aux États-Unis ait un effet négatif significatif sur les prix des actifs émergents. Les entreprises ainsi que les pays à haut rendement mal gérés seront probablement les plus durement touchés par la hausse des coûts de financement.
Si nous constatons un resserrement plus agressif que prévu, une grande partie des pays de la zone euro serait également affectée par l'élargissement des spreads.
Cette classe d'actifs a bénéficié d'un environnement caractérisé par le renforcement des monnaies de la zone euro, la baisse des taux d'intérêt et une inflation toujours faible. Bien que la croissance économique mondiale vigoureuse puisse inévitablement se répercuter sur l'inflation des salaires, des produits de base et d'autres secteurs, les marchés émergents sont généralement assez solides pour résister à de telles pressions et offrent, à notre avis, des rendements potentiels attrayants pour les investisseurs dans les années à venir. Nous considérons qu'il s'agit là de l'opportunité d'investissement la plus attrayante dans le contexte actuel.