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Graphique de la semaine de NN IP. Les perspectives de la dette des marchés émergents pourraient se détériorer.
On peut s'attendre à une nouvelle escalade, probablement sous la forme de nouvelles tentatives de l'Occident de nuire à l'économie russe, de nouvelles attaques de missiles contre des infrastructures civiles dans toute l'Ukraine et d'une augmentation des livraisons d'armes à l'Ukraine depuis les États-Unis et l'UE. Dans ce type d'environnement, il devient de plus en plus probable que la Russie coupe davantage l'approvisionnement en gaz à Europe. L'Allemagne et les Pays-Bas sont déjà passés à un plan d'urgence pour le gaz, et la sécurité énergétique est privilégiée par rapport aux ambitions climatiques. Le rationnement de l'énergie a été régulièrement mentionné la semaine dernière comme quelque chose qui deviendrait inévitable si la Russie réduisait encore la quantité de gaz qu'elle fournit.
Il a été annoncé que le gazoduc russe Nord Stream vers l'Allemagne, qui ne fonctionne déjà qu'à 40% de sa capacité, sera fermé pour maintenance pendant au moins dix jours en juillet. L'UE s'est fixé pour objectif d'augmenter les taux de remplissage du stockage de gaz de moins de 50% actuellement à 90% en novembre, mais atteindre cet objectif est devenu beaucoup plus difficile maintenant. L'augmentation des réserves de gaz est considérée comme la plus haute priorité. En plus de mettre plus de pression sur les prix, cela signifie également que le rationnement de l'énergie se rapproche.
Si l'Allemagne devait commencer à rationner l'énergie à ses principales industries, il y aurait probablement un impact significatif non seulement sur la production, mais aussi sur la confiance et les investissements des entreprises. Il serait difficile d'éviter une récession. Pendant ce temps, le problème de l'inflation pourrait également s'aggraver car une réduction de la production industrielle entraînerait probablement une pénurie de certains biens et de nouveaux goulots d'étranglement de l'offre. Dans l'ensemble, les forces stagflationnistes se renforceraient et la BCE se retrouverait dans une situation encore plus difficile qu'elle ne l'est déjà. On ne sait pas ce qu'elle ferait dans un tel scénario. Elle pourrait adopter une position plus accommodante pour aider l'économie, mais avec l'augmentation de l'inflation globale, elle courrait le risque que les anticipations d'inflation deviennent incontrôlables.
Notre portefeuille modèle multi-actifs reste positionné pour une inflation persistante, une pression accrue sur la croissance économique et un resserrement continu de la politique monétaire de la BCE et de la Fed. Les perspectives de croissance négative ne manqueront pas d'avoir des implications sur les attentes des analystes en matière de bénéfices des entreprises, qui, jusqu'à présent, ont bien résisté. Dans l'état actuel des choses, les analystes s'attendent toujours à une accélération des bénéfices au second semestre. Nous pensons que cela est peu probable, ce qui est l'une des principales raisons pour lesquelles nous restons modérément sous-pondérés en actions mondiales.
Le risque croissant de récession a également de grandes implications pour les marchés du crédit, car il est susceptible d'alimenter les inquiétudes du marché quant à la capacité des entreprises à assurer le service de leur dette. Dans le même temps, le resserrement quantitatif des banques centrales bellicistes et les pressions à la hausse sur les taux d'intérêt devraient continuer de peser sur les valorisations des obligations d'entreprises. Ainsi, nous maintenons une vue très baissière sur le crédit et avons augmenté nos sous-pondérations sur l'investment grade américain et le haut rendement.
Pour l'instant, nous maintenons une position neutre sur la dette des marchés émergents en devises fortes, principalement en raison du poids important que les pays exportateurs d'énergie représentent dans l'indice de la dette émergente en devises fortes. Mais si l'appétit pour le risque devait à nouveau se détériorer fortement, nous envisagerions également de sous-pondérer cette classe d'actifs. Après tout, la corrélation entre la dette émergente en devise forte et le haut rendement des marchés développés est toujours élevée, comme nous pouvons le voir dans notre graphique de la semaine.
Spreads in bps