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Wiederkehrender Marktkommentar zu den Geschehnissen an den Kryptomärkten, zusammengefasst vom Crypto Broker Team der Crypto Finance AG.
Marktkommentar
Guten Morgen!
Bitcoin (BTC) wird zurzeit bei 15.74k USD gehandelt (-5.4% in 7 Tagen), während Ethereum (ETH) bei 1.09k USD notiert (-12.5% in 7 days). Nach den Ereignissen rund um FTX ist der Kurs erwartungsgemäss weiter gesunken.
Die „Post“-FTX-Welt lässt sich am besten mit dem Sprichwort „Traue nichts, überprüfe alles“ zusammenfassen, da die gesamte Branche die Vertrauenswürdigkeit vieler Akteure auf die Probe stellt. Nur diejenigen, die sich nicht verzockt und ein optimales Risikomanagement betrieben haben, werden überleben. Ich studiere und beobachte sie genau:
- Genesis, Grayscale, und Digital Currency Group (DCG)
- Tether
- Coinbase
Der Fall Genesis
Die interessanteste Geschichte hier ist nicht nur die Wahrscheinlichkeit eines Genesis-Konkurses, sondern vielmehr die Auswirkungen, die dies auf Grayscale hätte, falls Genesis Chapter 11 beantragen würde. Lange Zeit – als GBTC mit einem Aufschlag gehandelt wurde – geschah Folgendes:
- Die Fonds liehen sich BTC von Genesis als Kreditgeber und verpfändeten sie als Sicherheit.
- Die Fonds gaben diese BTC dann an Genesis als zugelassenen Teilnehmer weiter, um GBTC-Anteile zu schaffen.
Genesis sperrte die BTC ordnungsgemäss über Grayscale in den Trust und gab die Anteile zurück.
- Dann könnten die Fonds beschlossen haben, die GBTC-Anteile auf dem freien Markt mit einem Aufschlag zu verkaufen oder – was wahrscheinlicher ist – diese Anteile an Genesis für ein USD-Darlehen zu verpfänden; wenn der Aufschlag gross genug war, war dieser Kredit/Gewinn grösser als die ursprünglich geliehenen BTC.
- Beginnen Sie wieder oben bei Nummer 1.
Es gibt zwei Implikationen/Betrachtungen, die damit verbunden sind: Die Zirkulation (sie hat den Markt künstlich beeinflusst, indem sie GBTC attraktiver gemacht und den Spotpreis in die Höhe getrieben hat) und sie hat viele Hedgefonds (z.B. 3AC) mit einem Turbo-Leverage ausgestattet. Solange der GBTC mit einem Abschlag gehandelt wird und/oder sich der Spread ausweitet, werden viele Kreditnehmer die Kredite nicht zurückzahlen können. Dies schadet Genesis, Greyscale und ganz allgemein der DCG.
Wie von QCP beobachtet, war die GBTC-Prämie einer der Gründe für die Hausse, da dem Markt neues Sachkapital zugeführt wurde. Nun, da GBTC mit einem Abschlag gehandelt wird, wird dem Markt kein neues Kapital zugeführt. Solange die Rücknahmen ausgesetzt sind, gibt es keinen Mechanismus, mit dem GBTC auf den Nennwert steigen könnte. Es ist nun bekannt, dass der grösste Teil des Kreditbuchs von Genesis von den Grayscale Trusts abhängt. Was kann DCG also tun, um GBTC zu einem Aufschlag zurückzubringen und Genesis zu retten?
- Rückgabe von Kapital an die Aktionäre durch Rückkäufe von GBTC
- Oder den Trust in einen börsengehandelten Fonds umwandeln, was jedoch ausserhalb ihrer Kontrolle liegt (jetzt ist klar geworden, warum sie auf die Umwandlung gedrängt haben)
Der GBTC ist nun mit 635’000 BTC unterlegt, so dass eine Liquidierung nicht einfach sein wird und dem Markt sehr wahrscheinlich schaden wird. In der folgenden Grafik sehen Sie die Prämie (Abschlag) der wichtigsten Grayscale-Trusts (GBTC, ETHE, LTCN und GLNK).
Ist Tether 1:1?
Tether war aufgrund seiner undurchsichtigen Geschichte schon immer ein wichtiger Diskussionspunkt in der Kryptowelt. Und es gibt auch heute noch anhaltende Diskussionen über die Qualität seiner Reserven. Werfen Sie einen Blick auf den Tether Assurance Consolidated Reserves Report vom 30. September 2022. Wir schätzen das Folgende:
- 82.45%: Barmittel und andere kurzfristige Einlagen und Commercial Paper (Laufzeit <90 Tage)
- 4.69% Unternehmensanleihen, Fonds & Edelmetalle
- 9.02% Gesicherte Darlehen
- 3.85% Sonstige Kapitalanlagen
Wir können davon ausgehen, dass die Barmitteläquivalente und die Unternehmensanleihen insgesamt ein positives Ergebnis erwirtschaftet haben (87.19% der Reserven +/- 2%). Bei den besicherten Krediten können wir wiederum davon ausgehen, dass diese an Kryptounternehmen oder ähnliches vergeben wurden, so dass eine Ausfallwahrscheinlichkeit von 40% angemessen sein könnte. Bei den „anderen Investitionen“ ist es wahrscheinlich, dass es sich um Investitionen in BTC/ETH/AVAX usw. handelt, die im letzten Jahr um 60% gefallen sind. Wir können also davon ausgehen, dass diese beiden jetzt wahrscheinlich 6.95% statt 12.87% wert sind.
Daher könnte USDT einen aktuellen Status von 0.96:1 haben. Die Marktkapitalisierung von USDT beträgt derzeit 65 Mrd. USD und ist der bei weitem beliebteste Stablecoin, der für den Handel mit Spot- und Krypto-Derivaten (insbesondere Delta One-Produkte) verwendet wird. Auf Coinbase wird USDT gegen USD zu 0.9986 gehandelt und auf Binance in ähnlicher Weise gegen BUSD.
Coinbase: Weit weg von der Pleite?
Coinbase hat sehr gelitten. Aber egal, ob das Unternehmen nun besser positioniert zu sein scheint oder nicht, seine Aktien fallen weiter (USD/COIN: USD 41.23, -83% im Jahresvergleich). Ebenfalls werden ihre Unternehmensanleihen, die im Januar 2031 auslaufen, jetzt bei 51 USD (Nennwert: 100 USD) mit einem Zinssatz von 3.625% gehandelt, was eine Rendite von 13.09% bedeutet.
Da die Anleger das Gegenparteirisiko neu bewerten werden, könnte die Rendite wieder ansteigen, da einige Marktteilnehmer die Anleihe als Versicherung kaufen könnten. Auch wenn eine höhere Rendite ein höheres Risiko (oder eine höhere Ausfallwahrscheinlichkeit) impliziert, haben Anleihen in der Regel eine gewisse Rückzahlungsquote (40-60%), selbst im Falle eines Konkurses. Ausserdem wird ein Rückgang der Rendite definitiv zu einer Verschnaufpause im Kryptobereich führen.