Deuda pública interna y costo fiscal de la estabilidad monetaria en México: 19902017 
Autor: Susana Alcázar Domínguez
Año: 2020
Carrera: Economía

Las ecuaciones básicas que conforman el modelo macroeconómico de metas de inflación del Nuevo Consenso Monetarista (NCM) se sostienen en cuatro supuestos fundamentales: a) los mercados cambiarios son eficientes, b) el régimen cambiario es de libre flotación (flexible), c) existe libre movilidad de capitales, y d) existe perfecta sustitución entre los activos financieros externos e interno. Asimismo, se asume que: i) el tipo de cambio nominal es altamente sensible (elástico) a las variaciones de la tasa de interés, el cumplimiento de este supuesto permite el cumplimiento del siguiente supuesto, ii) el coeficiente de relación entre la tasa de interés real y el tipo de cambio real es positivo e igual a 1; y iii) el tipo de cambio nominal es una función del diferencial de tasas de interés interna y externa. Esto último es muy importante, porque significa que un aumento de la tasa de interés interna no es compensado con la apreciación del tipo de cambio real, y viceversa, una disminución en la tasa de interés interna no es compensada con la depreciación del tipo de cambio real o la devaluación de la moneda doméstica. En otras palabras, el modelo de metas de inflación supone que el tipo de cambio real lo determinan los diferenciales de la tasa de interés, y la causalidad va de este al tipo de cambio real. De lo anterior se desprende que, la tasa de interés es el único instrumento de política monetaria, lo que significa que no es necesaria la intervención de la autoridad monetaria en el mercado de dinero y/o en el mercado de deuda. Dado que se supone un régimen cambiario flexible, al hacer depender el nivel del tipo de cambio de las variaciones de la tasa de interés nominal, y suponer que los flujos de capital a corto plazo son altamente elásticos a las variaciones en las tasas de interés, resulta innecesaria la invención de los bancos centrales en sus respectivos mercados cambiarios. Ello se debe a que se supone el cumplimiento de la Hipótesis de Paridad Descubierta de la Tasa de Interés (HPDTI), lo que asegura una reacción compensatoria en los flujos de capital. De acuerdo con el modelo de MudellFleming, bajo tipo de cambio flexible la relación entre el tipo de cambio y la tasa de interés cambia en el tiempo; en el corto plazo dicha relación será negativa, porque el aumento de la tasa de interés aprecia la moneda doméstica, mientras que en el largo plazo será positiva, porque una mayor tasa de interés se compensa con expectativas de devaluación de la moneda. El reconocimiento de los teóricos del NCM del hecho empírico de que el tipo de cambio es un canal importante de transmisión de la inflación, en particular en las economías en desarrollo y emergentes implicó aceptar, por un lado, que existe un efecto combinado entre la tasa de interés y el tipo de cambio, y por el otro, que existe un doble efecto sobre la regla monetaria que debe ser considerado por los bancos centrales de esas economías. No obstante este reconocimiento, estos teóricos no aceptan que precisamente porque el tipo de cambio es el principal canal de transmisión de la política monetaria en las mencionadas economías, la causalidad va del tipo de cambio a la tasa de interés. De ahí que los bancos centrales de estas economías que adoptaron el esquema de metas de inflación se vieron obligados aoperar la política monetaria de metas de inflación a través del tipo de cambio y la tasa de interés. Esto es, mediante dos instrumentos que operan de forma independiente pero coordinada, lo que contradice lo establecido en el macroeconómico de metas de inflación, en el sentido de que la tasa de interés es el único instrumento de la política monetaria de metas de inflación. La evidencia empírica para el caso de las economías en desarrollo y emergentes demuestra que la relación de causalidad entre el tipo de cambio y la tasa de interés, va del primero a la segunda. Además, en estas economías la tasa de interés está fuertemente determinadas por las variaciones de las tasas de interés externas; es decir, es muy sensible a las variaciones de éstas últimas. A ello se debe sumar que no existe evidencia empírica robusta sobre el cumplimiento de la HPDTI. A estos factores se debe que el NCM no tenga la capacidad teórica para explicar el traspaso más que proporcional del tipo cambio a la inflación, que caracteriza alas mencionadas economías, porque este fenómeno no es resultado de presiones de demanda, ni se da en una estructura de mercado competitiva. Por el contrario, su origen se ubica en el carácter heterogéneo de la estructura productiva y la dependencia tecnológica de las mencionadas economías, como la mexicana.