PENERAPAN MODEL VAR DALAM PENGUKURAN RISIKO PENURUNAN OPERATIONAL REVENUE PADA INDUSTRI TELEKOMUNIKASI Theresia Dina Giriningtyas Pascasarjana ABFI Institute Perbanas Jakarta Ruli Satya Dharma Pascasarjana ABFI Institute Perbanas Jakarta Batara Maju Simatupang Program Pascasarjana Magister Manajemen STIE Indonesia Banking School batara.ms@ibs.ac.id Abstract: The objective of this paper is to measure operational risk in the telecommunications com- pany using Value at Risk (VAR) model. VaR methods used in this paper are historical simulation and variance-covariance approach. The results of this paper indicated that the average value of historical simulation is smaller than variance covariance. Both methods show valid results when tested using backtesting methods. This result shows that both methods can be used to calculate the amount of risk reduction in operational revenue. Keywords: Risk management, Value at Risk, historical simulation, variance-covariance, and opera- tional risk Abstrak: Tujuan dari artikel ini adalah untuk mengukur risiko operasional pada perusahaan teleko- munikasi dengan menggunakan Value at Risk (VAR) model. Metode VaR yang digunakan dalam maka- lah ini adalah simulasi historis dan pendekatan varians-kovarians. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa nilai rata-rata simulasi sejarah lebih kecil dari varians kovarians. Kedua metode menunjukkan hasil yang valid saat diuji dengan menggunakan metode backtesting. Hasil ini menunjukkan bahwa kedua metode dapat digunakan untuk menghitung jumlah pengurangan risiko pendapatan operasional. Kata Kunci: Manajemen Risiko, Value at Risk, Simulasi Historis, varians-kovarians, risiko operasional 1. Pendahuluan Situasi dan kondisi dalam mengelola bisnis telekomunikasi saat ini semakin ketat. Ketatnya persaingan dalam bisnis telekomunikasi di Indo- nesia dipicu oleh Undang-Undang Telekomuni- kasi No.36/ 1999 yang memberikan kebebasan bagi setiap badan usaha milik negara maupun milik swasta untuk dapat menjadi penyelengga- ra jaringan dan jasa telekomunikasi di Indonesia. Lahirnya undang-undang ini juga bertujuan untuk menghindari terjadinya praktek-praktek monopo- li dan persaingan usaha yang tidak sehat diantara para penyelenggara telekomunikasi. Setelah ham- pir 10 tahun sejak diberlakukan undang-undang tentang telekomunikasi tersebut, saat ini di Indo- nesia terdapat 10 (sepuluh) operator penyeleng- gara layanan telekomunikasi (Badan Regulasi Telekomunikasi Indonesia, 2009).1 Dengan jumlah operator telekomunikasi yang terus bertambah dari tahun ke tahun me- nyebabkan persaingan di industri ini menjadi se- makin ketat dan dinamis. Jangkauan persaingan telah merasuk ke berbagai faktor, seperti akuisisi dan retensi pelanggan, peningkatan investasi, ke- patuhan terhadap regulasi, maupun pengelolaan berbagai sumber daya yang dimiliki perusahaan itu sendiri. Dalam hal mengakuisisi dan meretensi pe- 1 Operator Telekomunikasi di Indonesia sampai dengan Mei 2009 meliputi : PT Telkom, PT Telkomsel, PT Indosat, PT Excelcomindo Pratama, PT Bakrie Telecom, PT Mobile-8 Telecom, PT Smart Telecom, PT Hutchinson CP Telecommunications, PT Sampoerna Telecom, Natrindo Telepon Selular dan PT Batam Bintan Telekomunikasi. 1
langgan, para operator telekomunikasi bahkan menawarkan berbagai manfaat fitur yang menarik pada produk mereka hingga menawarkan harga yang sangat murah kepada para pelanggan yang membawa pada konsekuensi terjadinya perang tarif. Layanan produk murah yang ditawarkan meliputi layanan percakapan hingga layanan data internet dengan kecepatan yang tinggi. Bahkan akhir-akhir ini, trend penawaran produk yang muncul telah mengkombinasikan layanan percakapan dengan layanan data internet plus dengan berbagai manfaat fitur menarik lainnya. Persaingan antar operator telekomunikasi pada akhirnya membawa konsekuensi kepada ka- pabilitas manajemen dalam mengelola perusaha- an secara berkesinambungan dengan memperta- hankan kemampulabaan perusahaan. Kegagalan manajemen dalam mengelola perusahaan dapat mengancam kesinambungan usaha dimaksud, atau bahkan mengundang kebangkrutan. Untuk menjamin pengelolaan perusahaan yang sustain, maka manajemen seyogianya mam- pu mengelola risiko-risiko yang terkait dengan bisnis perusahaan. Kendati tujuan utama perusa- haan adalah mengoptimalkan kekayaan para pe- megang saham (shareholders), manajemen tidak dapat bebas melakukan pengelolaan tanpa meng- hiraukan risiko-risiko pada perusahaan (corpora- te). Pada level strategis, risiko-risiko yang dikelo- la oleh manajemen berfokus pada Enterprise Risk Management (ERM). mandang risiko sebagai sesuatu yang harus dihi- langkan dalam bisnis. Namun kini banyak yang menyadari bahwa risiko juga menciptakan pel- uang yang dapat meningkatkan nilai pemegang saham. Jenis dan tingkat kemungkinan suatu risiko yang muncul akan sangat tergantung dari jenis dan karakteristik industri terkait. Risiko-risiko yang sangat berkaitan dengan industri telekomu- nikasi diantaranya adalah risiko strategis, risiko operasional, risiko finansial dan risiko pasar. Risiko strategis dalam industri telekomunika- si terkait erat dengan risiko yang timbul akibat dari aturan-aturan yang dibuat oleh pemerintah sebagai regulator. Selain itu, risiko strategis juga dapat berasal dari kerugian yang timbul karena buruknya keputusan strategis bisnis yang diam- bil oleh pengelola perusahaan. Sedangkan risiko operasional didefinisikan sebagai suatu risiko kerugian yang disebabkan karena tidak berjalan- nya atau kegagalan proses internal, manusia dan sistem, serta oleh peristiwa eksternal. Sementara risiko finansial pada industri telekomunikasi ada- lah fluktuasi target keuangan atau ukuran mone- ter perusahaan karena gejolak berbagai variabel makro seperti nilai tukar mata uang, tingkat suku bunga, likuiditas dan modal. Risiko pasar dalam industri telekomunikasi biasanya timbul karena adanya persaingan tarif, lahirnya produk substitu- si maupun lemahnya distribution channel. Adapun kerangka ERM ini dapat dibangun dengan mengadopsi kerangka ERM yang diran- cang oleh COSO (The Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission). Me- nurut COSO (2004,7), ERM adalah suatu proses yang melibatkan setiap bagian mulai dari level tertinggi di perusahaan yaitu Board of Directors (BoD) hingga level yang paling rendah. Proses manajemen risiko tersebut harus diaplikasikan pada setiap strategi di seluruh lapisan atau jajaran perusahaan sehingga mampu mengidentifikasi setiap kemungkinan risiko yang akan terjadi. Se- lanjutnya, risiko-risiko yang telah diidentifikasi melalui proses manajemen risiko dikelola agar dapat ditolerir sesuai dengan batas toleransi ri- siko yang disepakati. ERM mencegah terjadinya penyimpangan dari output yang telah ditetapkan oleh para pemilik perusahaan. Penyimpangan-pe- nyimpangan tersebut umumnya disebabkan oleh kelemahan pada pelaksanaan tata kelola perusa- haan (good corporate governance) dan lemahnya penguasaan manajemen risiko. Oleh karenanya, para eksekutif perusahaan yang konservatif me- Pada umumnya di industri telekomunikasi layanan mencakup layanan telepon tetap (fixed wi- reline), layanan telepon bergerak (fixed wireless) dan layanan internet (internet broadband). PT X adalah perusahaan penyelenggara jasa layanan dan jaringan yang paling lengkap dan terbesar di Indonesia. Untuk melayani kebutuhan pelanggan pada jasa telekomunikasi, PT X menyediakan layanan InfoComm, telepon tidak bergerak kabel (fixed wireline), telepon tidak bergerak nirkabel (fixed wireless), layanan telepon selular, data dan internet, jaringan serta interkoneksi baik secara langsung maupun tidak langsung melalui anak perusahaannya. Portofolio produk PT X di luar anak perusahaan masih didominasi oleh 3 (tiga) produk unggulan yaitu wireline, wireless dan la- yanan internet broadband. Dari ketiga portofolio produk ini PT X memperoleh mayoritas revenue bagi perusahaan. Salah satu risiko yang menjadi hambatan dan paling mungkin terjadi serta berdampak significant pada pencapaian kinerja PT X, adalah risiko penurunan operational revenue. Risiko penurunan operational revenue didefinisikan 2
sebagai penurunan pendapatan dari bisnis produk unggulan PT X yaitu wireline, wireless dan layanan internet broadband. Beberapa faktor yang menjadi penyebab utama risiko ini muncul adalah karena loyalitas pelanggan yang menurun, kehadiran produk substitusi dari para pesaing, pricing yang masih mahal dan kemungkinan terjadinya leakage atau fraud pendapatan. Penyediaan cadangan dana adalah salah satu bentuk manajemen risiko yang disebut seba- gai asuransi diri (self insurance). Self insurance mentransfer risiko kepada pemilik risiko (risk owner) yaitu dengan menyediakan sejumlah dana cadangan. Dengan menggunakan manajemen ri- siko self insurance, pengelola perusahaan akan cenderung lebih berhati-hati dan berusaha untuk mengelola pendapatan agar tidak terjadi penuru- nan. Sebagai pemilik risiko, maka PT X harus mampu menetapkan besaran cadangan dana yang tepat untuk mengantisipasi risiko terburuk yang disebabkan oleh risiko operational revenue ini. Kelebihan dalam pengalokasian dana akan me- nyebabkan perusahaan kehilangan sejumlah op- purtunity akibat dana yang tidak dioptimalkan pe- manfaatannya. Sebaliknya cadangan yang terlalu sedikit juga dapat berakibat pada kegagalan peru- sahaan untuk menutup kerugian yang disebabkan risiko operational revenue. satu caranya adalah dengan mengukur regresi. Ukuran risiko yang ketiga adalah volatili- tas. Volatilitas mengukur seberapa besar tingkat pengembalian suatu aset berfluktuasi. Semakin tinggi fluktuasi atau gejolak suatu variabel, se- makin besar potensi keuntungan yang diikuti pula semakin tinggi tingkat risikonya. Sedangkan ukuran risiko yang saat ini paling banyak digunakan terkait dengan pencadangan dana adalah ukuran penyimpangan bawah yaitu besarnya dampak negatif tercapainya ekspektasi. Ukuran risiko model ini belakangan dikenal dengan istilah Value at Risk (VaR). VaR mengukur kerugian maksimum yang bisa terjadi pada suatu aset atau investasi selama periode tertentu dengan tingkat keyakinan (confidence level) tertentu. Yang dimaksud dengan aset disini menyangkut segala bentuk aset yang bisa memberikan hasil termasuk produk-produk yang dikelola serta di tawarkan kepada para pelanggan. Konsep yang paling tepat dalam mengukur pola penurunan operational revenue ini, ditinjau dari tujuan pengukuran risiko berupa pengaloka- sian dana dalam jumlah yang tepat serta ditinjau dari jenis dan sumber data adalah metode VaR. Konsep VaR dipopulerkan oleh J.P. Morgan pada tahun 1994. Sekarang VaR telah menjadi alat ukur risiko baku tidak hanya di sektor keuangan namun juga telah merambah ke industri lain (Jorion 2008). tidak Dalam hal penentuan besarnya alokasi pen- cadangan dana sebagai bentuk self insurance, di perlukan suatu metode yang tepat untuk mengukur besarnya risiko. Perusahaan dapat menggunakan lebih dari satu metode dalam mengukur risiko. Tergantung pada tujuan dan cara pengelolaan ri- siko. Secara umum menurut Djohanputro (2008, 183) ada empat metode dalam mengukur risiko perusahaan. Metode yang pertama disebut notio- nal amount. Notional amount menentukan besar- nya risiko dengan cara menghitung nilai ekspo- sur yang rentan terhadap risiko. Total nilai kredit dari uang perusahaan yang dipinjamkan ke pihak ketiga merupakan ukuran besarnya risiko kredit yang dihadapi perusahaan. Sehingga notional amount biasa juga disebut sebagai batas atas (up- per bound). Metode pengukuran risiko yang kedua ada- lah mengukur risiko berdasarkan ukuran sensiti- vitas. Menurut metode ini umuran risiko adalah seberapa sensitif suatu eksposur apabila faktor penentu mengalami perubahan. Contoh penguku- ran risiko ini adalah seberapa besar dampak dari perubahan suku bunga terhadap nilai tukar. Salah Untuk itu, penulis akan mencoba untuk mengetahui besarnya risiko yang diakibatkan oleh penurunan operational revenue (wireline, wireless dan internet broadband) di industri tel- ekomunikasi dengan menggunakan model VaR. Dalam penelitian ini, penulis hendak mengguna- kan dua metode utama dalam perhitungan VaR, yaitu metode historical simulation dan metode variance-covariance. 2. Kajian Teoritis Manajemen Risiko Manajemen risiko dapat didefinisikan se- bagai suatu pengukuran prosedur dan metodolo- gi yang dibuat dalam rangka mengidentifikasi, mengukur, memantau, membatasi dan mengelola semua risiko yang muncul dari kegiatan perusa- haan. Tujuan utama dari manajemen risiko adalah menjaga agar aktivitas operasional yang dilaku- kan perusahaan tidak menimbulkan kerugian yang melebihi kemampuan perusahaan untuk me- nyerap kerugian tersebut ataupun membahayakan kelangsungan usaha perusahaan. 3
Cara pandang terhadap risiko, akan me- nyebabkan penyikapan yang berbeda atas risiko tersebut. Pada cara pandang manajemen risiko konvensional, risiko dianggap sebagai biaya yang harus diminimalisir keberadaannya. Sementara itu, terdapat pula cara pandang manajemen risiko korporat terintegrasi atau yang sering disebut En- terprise Risk Management (ERM) yang meman- dang bahwa risiko merupakan modal sehingga risiko dapat pula menjadi sumber keunggulan bersaing. Definisi dari manajemen korporat terintegrasi itu sendiri menurut Djohanputro ada- lah merupakan proses terstruktur dan sistematis dalam mengidentifikasi, mengukur, memetakan, mengembangkan alternatif penanganan risiko, dan dalam memonitor atau mengendalikan imple- mentasi penanganan risiko (2008, 43). risiko sehingga dapat diproyeksikan kemungki- nan-kemungkinan yang akan dihadapi di masa depan. Siklus manajemen risiko korporat terdiri dari lima tahap, seperti tampak dalam Gambar 1. Ada beberapa framework yang dapat di- gunakan dalam ERM, diantaranya adalah COSO (Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission) dan Basel II. COSO framework banyak digunakan sebagai kerangka manajemen risiko bagi perusahaan-perusahaan yang listing di NYSE (New York Stock Exchange). Sementara Basel II adalah kerangka manajemen risiko yang banyak diadopsi oleh industri per- bankan. Manajemen risiko pada dasarnya adalah proses menyeluruh yang dilengkapi dengan alat, teknik dan sains yang diperlukan untuk menge- nali, mengukur, dan mengelola risiko secara le- bih transparan. Konsep dasar manajemen risiko di dalam mengelola risiko adalah bahwa risiko dapat didekati dengan menggunakan suatu ke- rangka pikir yang sangat rasional. Hal ini di- mungkinkan dengan bantuan teori probabilitas dan statistik yang menjadi alat dalam manajemen Menurut COSO (2004), proses manaje- men risiko dapat dibagi ke dalam 8 (delapan) komponen/tahap yaitu internal environment (lingkungan internal), objective setting (penen- tuan tujuan), event identification (identifikasi risiko), risk assessment (penilaian risiko), risk re- sponse (sikap atas risiko), control activities (ak- tivitas-aktivitas pengendalian), informa-tion and communication (informasi dan komunikasi), dan monitoring. Sedangkan menurut Basel II, proses manajemen risiko dimuat dalam 3 (tiga) buah pi- Gambar 1. Siklus Manajemen Risiko Sumber: Sjohanputro (2008, 43) 4
lar yaitu (1) Pilar-1: Minimum Capital Require- ment; (2) Pilar-2: Supervisory Review Process; dan (3) Pilar-3: Market Discipline. Manajemen Risiko Operasional (kontrak) yang menimbulkan pertentangan antara pihak-pihak yang terkait. Di samping itu, dalam pemrosesan suatu transaksi, perusahaan dapat menghadapi risiko kerugian keuangan ataupun reputasi. Perkembangan manajemen risiko opera- sional dipicu oleh adanya isu-isu seperti peru- bahan pasar, produk dan jasa, perubahan teknik/ metode dan perubahan teknologi. Volume tran- saksi yang meningkat dan volatilitas dari volume tersebut, dapat mengarah pada risiko operasional yang lebih besar. Demikian pula produk dan jasa yang makin kompleks berdampak pada risiko operasional yang lebih besar. Pemahaman yang benar tentang risiko operasional merupakan suatu prasyarat bagi risiko operasional yang benar. manajemen Menurut King (2001, 7) pengertian risiko operasional adalah sebagai berikut: "Operational risk is concerned with adverse deviation of a firm's performance due to how the firm is operated as opposed to how the firm is financed. It is defined as a measure of the link between a firm's business activities and the variation in its business results." Pengertian risiko operasional di atas meng andung beberapa unsur, yaitu penyimpangan terhadap kinerja perusahaan akibat operasi usahanya serta pengukuran hubungan antara aktivitas usaha perusahaan dan variasi dalam hasil usahanya. Sebagai konsekuensi logis dari definisi tersebut adalah bahwa perusahaan seyogianya meningkatkan kemampuannya untuk meningkatkan nilai perusahaan sambil mengurangi risiko terhadap pendapatannya. Pemahaman tentang penyebab risiko terhadap pendapatan perusahaan dan hubungan antara risiko tersebut dengan kegiatan usaha mendorong diperlukannya pengelolaan trade-off antara risiko dan imbalan (return). Pengelolaan risiko operasional memiliki beberapa keuntungan mencakup peningkatan efisiensi operasional, penggunaan modal secara efisien, menciptakan kepuasan bagi stakeholder dan mematuhi ketentuan pemerintah. Risiko operasional terjadi melalui proses yang tidak efektif maupun tidak efisien. Proses yang tidak efektif memiliki arti proses yang tidak mencapai sasaran, sedangkan proses yang tidak efisien adalah proses yang mencapai sasaran namun menghabiskan biaya yang terlalu besar. Risiko proses dapat terjadi pada proses dokumentasi yang mengakibatkan dokumentasi yang tidak memadai seperti dokumen perjanjian Mengingat risiko operasional merupa- kan risiko kerugian yang berdampak pada hasil usaha perusahaan, maka risiko operasional perlu dikelola dengan baik. Kegiatan-kegiatan dalam rangka pengelolaan risiko operasional mencakup identifikasi eksposur, pengukuran risiko, analisis, pengendalian, pencegahan, pengurangan dan penilaian serta pembiayaan. Tujuan dari manaje- men risiko operasional adalah bahwa perusahaan memiliki kemampuan untuk menangani seluruh risiko yang dihadapinya agar dapat memini- malkan risiko dalam hal terjadi penyimpangan. Disamping itu, perusahaan dapat dibantu untuk mengalokasikan modalnya guna memanfaatkan kesempatan yang diharapkan dapat menciptakan imbahan yang maksimum dengan risiko yang sekecil mungkin. Secara umum dapat dikatakan bahwa bila perusahaan menghadapi risiko yang lebih be- sar, perusahaan mengharapkan pendapatan yang lebih besar sebagaimana prinsip "high risk high return". Dalam mencapai tujuan, yakni meng- hasilkan keuntungan dan kelanggengan usaha, perusahaan berupaya untuk melaksanakan prinsip kehati-hatian yang dikontrol melalui pengelolaan risiko guna memastikan bahwa seluruh risiko yang dihadapi sepadan dengan kemampuan peru- sahaan untuk menyerap kerugian dalam hal terja- di sesuatu yang tidak diharapkan. risiko operasional dilaku- kan untuk memenuhi 4 (empat) obyektif, yaitu penurunan biaya, pertumbuhan, penggunaan modal secara efisien dan peningkatan pendapa- tan. Untuk setiap obyektif perlu dipertimbang- kan komponen risiko yang berbeda. Misal untuk penurunan biaya, komponen risiko yang dihitung adalah expected loss, sedangkan bagi pertumbu- han yang diperhitungkan adalah unexpected loss. Adapun jenis kerugian yang dipertimbang- kan oleh risiko operasional adalah direct financial losses, indirect financial losses (misalnya keru- gian akibat menurunkan reputasi perusahaan) dan hilangnya potensi memperoleh pendapatan (fore- gone opportunities) sebagai akibat kurangnya ke- mampuan dalam melakukan transaksi bisnis. Manajemen Menurut Muslich (2008), tahap pertama da- lam proses manajemen risiko operasional adalah mengidentifikasi risiko operasional. Perusahaan harus mengidentifikasi semua jenis dan karakter- 5
Jurnal Ekonomi, Manajemen dan Perbankan, Vol 1 No 2 Agustus 2015: 1-15ISSN 2460-8114 istik risiko operasional dalam setiap produk dan aktivitas usaha secara berkala ke dalam 5 (lima) kelompok tipe kejadian kerugian yaitu: (1) keg- agalan proses internal perusahaan; (2) kesalahan sumber daya manusia; (3) kegagalan sistem; (4) kerugian yang disebabkan kejadian dari luar pe- rusahaan; dan (5) kerugian karena pelanggaran peraturan dan hukum yang berlaku. memberi gambaran mengenai kerugian terburuk. Kerugian yang ditunjukkan oleh VaR sebatas pada tingkat keyakinan tertentu. Bila perusahaan mengubah tingkat keyakinannya, maka tingkat kerugian menurut VaR juga berubah. Dengan menganggap bahwa manajemen perusahaan sangat peduli terhadap kerugian yang besar maka VaR menjadi jawaban atas skenario paling jelek yang akan dihadapi perusahaan ter- kait dengan potensi munculnya kerugian terburuk pada satu hari, satu bulan atau satu tahun tertentu. Paling sedikit terdapat 2 (dua) parameter yang harus diperhatikan dan dipilih secara tepat dalam perhitungan VaR, yakni jangka waktu (time hori- zon) dan tingkat keyakinan (confidence level). Perusahaan juga perlu mengidentifikasi risiko operasional yang terdapat dalam semua je- nis produk, aktivitas, proses, dan sistem bahkan juga dalam produk dan aktivitas baru yang akan dipasarkan. Dalam proses pengukuran poten- si kerugian risiko operasional, identifikasi jenis risiko yang akan diukur merupakan tahap awal yang harus dilakukan. Identifikasi risiko opera- sional dilakukan dengan tujuan untuk mengiden- tifikasi seluruh jenis risiko yang berpotensi mem- pengaruhi kerugian operasional dan karenanya juga mempengaruhi laba rugi perusahaan. VaR banyak digunakan dalam manajemen risiko karena memiliki kemampuan dalam mem- prediksi risiko dengan baik. Tetapi, bukan be- rarti VaR tidak memiliki kelemahan. Sehingga sebelum diterapkan, pemodelan VaR harus diva- lidasi atau dilakukan pengujian model terlebih dahulu. Proses untuk menguji validitas model pengukuran potensi kerugian operasional ini di- kenal dengan istilah backtesting. Value at Risk Menurut Best (1998, 10), Value at Risk atau VaR adalah suatu metode pengukuran risiko se- cara statistik yang memperkirakan kerugian mak- simum yang mungkin terjadi atas suatu portofolio pada tingkat kepercayaan (level of confidence) tertentu. Nilai VaR selalu disertai dengan proba- bilitas yang menunjukkan seberapa mungkin ke- rugian yang terjadi akan lebih kecil dari nilai VaR tersebut. Penelitian Sebelumnya Penelitian mengenai pengukuran risiko menggunakan model VaR telah banyak dilakukan sebelumnya. J. David Cabedo dan Ismail Moya, yang dimuat dalam jurnal Energy Economics (2003), menerapkan model VaR untuk mengukur risiko bagi non financial institution. VaR adalah suatu nilai kerugian moneter yang mungkin dialami dalam jangka waktu yang telah ditentukan. Pernyataan berikut ini me- rupakan definisi formal dari VaR yang dikutip dari Best (1998): "Value at Risk is the maximum amount of money that may be lost on a portfolio over a given period of time, with a given level of confidence." Dalam penelitian tersebut, metode yang digunakan adalah historical Simulation dengan ARMA Forecast (HSAF) dan variance-covarian- ce approach untuk mengkuantifikasi risiko fluk- tuasi harga minyak. Hasil penelitian menunjukkan bahwa meto- dologi HSAF memberikan kuantifikasi yang flek- sibel yang sesuai dengan pergerakan harga mi- nyak serta memberikan kuantifikasi risiko yang efisien. Pernyataan berikut ini merupakan definisi formal dari VaR yang diungkapkan oleh Jorion (2007, 17), VaR merupakan kerugian maksimal (kerugian terbesar) sepanjang target horison ter- tentu sehingga terdapat kemungkinan kecil keru- gian yang sebenarnya lebih besar. Penggunaan model VaR dalam penguku- ran risiko operasional pernah juga dilakukan sebelumnya dalam penelitian Kusumowarda- ni (2004) dengan cara menerapkan metodologi pengukuran risiko operasional melalui pendeka- tan VaR. Hasil penelitian menunjukkan bahwa angka yang dihasilkan dari perhitungan risiko operasional relatif besar. Dalam kaitannya dengan kemudahan pe- mahaman atas nilai VaR, Djohanputro (2008, 193) menyatakan bahwa VaR mengukur kerugian maksimum yang bisa terjadi dari suatu asset atau investasi selama periode tertentu dengan tingkat keyakinan (confidence level) tertentu. Dengan demikian, VaR memberikan indikasi mengenai kerugian maksimum yang akan ditanggung oleh perusahaan selama periode tertentu. VaR tidak 6 Besarnya angka risiko operasional ini dise- babkan oleh kelemahan proses akibat kurangnya pengawasan, pengetahuan dan ketelitian serta adanya fraud.
3. Data dan Metodologi Penelitian menggunakan sampel salah satu perusahaan telekomunikasi yang sudah terdaf- tar di Bursa Efek Indonesia (BEI) dan New York Stock Exchange (NYSE). Pemilihan sampel pada perusahaan telekomunikasi ini terkait dengan te- lah digunakannya COSO framework sebagai ke- rangka ERM. Setelah diperoleh return masing-masing aset maka Jorion (2007, 263) menghitung return portofolio metode ini dengan menggunakan ru- mus: R p k , = N ∑ w R , i t i k , k = 1,..., t i = 1 Data yang digunakan pada penelitian ini adalah data sekunder berupa data historis penda- patan operational revenue. Dimana data tersebut diperoleh dari laporan manajemen. Periode peng- amatan penelitian adalah tiga tahun, yaitu periode Januari 2006 sampai dengan Desember 2008. Pengolahan data diawali dengan pengum- pulan data historis pendapatan operational re- venue (wireline, wireless, dan internet broad- band). Selanjutnya, data tersebut diolah dengan menggunakan metode VaR baik historical simu- lation maupun variance-covariance untuk men- dapatkan ukuran risiko. Kedua metode VaR ini kemudian divalidasi dengan menggunakan meto- de backtesting. Rp,k adalah return portofolio pada periode ke-k, n adalah banyaknya aset dalam portofolio, wi,t ada- lah bobot aset ke-i pada periode t (periode terkini) dan Ri,k adalah return dari aset ke-i pada periode ke-k. Perhatikan bahwa bobot yang digunakan adalah bobot pada periode terkini, yaitu periode t. Langkah ketiga adalah menentukan percen- tile dari distribusi return historis yang sesuai den- gan confidence level. Dalam penelitian ini, tingkat keyakinan yang digunakan adalah 95%, sehingga percentile yang dicari adalah nilai percentile 5% dari distribusi return. Langkah keempat adalah menghitung VaR dengan menggunakan rumus sebagai berikut: Metode Historical Simulation Metode historical simulation mengguna- kan data-data historis return dari asset dalam suatu portofolio dan menyusun data tersebut dari nilai return terkecil hingga nilai return terbesar. Hal yang paling penting dalam metode historis ini adalah bahwa sejarah akan berulang dilihat dari perspektif risiko. Tahapan pengukuran risiko dengan menggunakan metode historical simula- tion terdiri dari beberapa langkah. VaR p = Percentile
n ∑ = 1 w R i t , i k , M i = 1 ,100 p
Dimana: VaRp = VaR portofolio n M = jumlah periode, i = 1,...,M 100p = pth percentile = banyaknya asset dalam portofolio Metode Variance-Covariance Langkah pertama adalah menyajikan data bulanan revenue produk wireline, wireless dan internet broadband. Data tersebut disajikan mu- lai periode Januari 2007 sampai dengan Desem- ber 2008. Seluruh data tersebut disajikan tanpa dilakukan modifikasi atau replacement. Dengan kata lain, data yang disajikan adalah data sebe- narnya. Langkah kedua adalah menghitung re- turn bulanan revenue produk wireline, wireless dan internet broadband. dengan menggunakan rumus sebagai berikut: R t = ln
P t P − t 1
Dimana: Rt = return aset bulan ke t Pt = nilai aset bulan ke t Pt-1 = nilai aset bulan ke t-1 (1) Metode variance-covariance mengasum- sikan bahwa return portofolio terdistribusi nor- mal. Tahapan pengukuran metode ini terdiri dari beberapa langkah. Langkah pertama adalah menyajikan data bulanan revenue produk wireline, wireless dan in- ternet broadband. Data tersebut disajikan mulai periode Januari 2007 sampai dengan Desember 2008. Seluruh data tersebut disajikan tanpa dila- kukan modifikasi atau replacement. Dengan kata lain, data yang disajikan adalah data sebenarnya. Langkah kedua adalah menghitung return bulanan revenue produk wireline, wireless dan internet broadband dengan menggunakan rumus (1). Langkah ketiga adalah melakukan uji nor- malitas data. Salah satu keunikan dan karakteristik model VaR variance-covariance adalah asumsi bahwa return terdistribusi normal. Uji normalitas data dilakukan dengan Jarque-Berra dan chi-squa- 7 (2) (3)
re. Untuk memudahkan dalam hal pengujian ini, menggunakan bantuan software Eviews 5.0. Me- nurut Jorion (2007, 97) residual data dikatakan terdistribusi normal jika nilai Jarque-Berra hitung lebih kecil dari nilai X2 (chi-square) tabel. Dan sebaliknya bila nilai Jarque-Bera hitung lebih be- sar dari nilai X2 (chi-square), maka asumsi yang menyatakan bahwa residual data adalah terdistri- busi normal ditolak. w3 = bobot asset ke-3 ρ1,2 = korelasi antara return asset ke-1 dan asset ke-2 ρ1,3 = korelasi antara return asset ke-1 dan asset ke-3 ρ2,3 = korelasi antara return asset ke-2 dan asset ke-3 Langkah kelima adalah menghitung VaR dengan menggunakan rumus sebagai berikut: Langkah keempat adalah menentukan vola- tilitas dari distribusi return historis. Dalam meng- hitung volatilitas dibedakan antara asset tung- gal dan portofolio (lebih dari satu asset). Untuk menghitung volatilitas asset tunggal, mengguna- kan rumus sebagai berikut: tsa VaR = V . 0 Dimana: V0 s a t . . = nilai exposure = volatility = confidence level = jangka waktu (time horizon) n ∑ ( x i − ) µ 2 s = i=1 ( ) n-1 Dimana: σ xi µ n = standar deviasi = variabel ke-i = mean = jumlah variabel Sedangkan untuk menghitung volatilitas portofolio asset diperlukan juga nilai koefisien korelasi antar asset yang membentuk portofolio. Untuk memperoleh nilai koefisien korelasi, dapat menggunakan rumus sebagai berikut: ρ xy = s xy ss x y (4) (5) Metode Backtesting Salah satu metode untuk menguji validasi model adalah Kupiec Test. Metode ini dilakukan dengan cara menghitung Loglikelihood Ratio. Uji ini untuk mengetahui sejauh mana penyimpangan yang terjadi dapat ditolerir tanpa mengurangi ke- akuratan model. Menurut Muslich (2007, 163) prosedur untuk melakukan backtesting pengujian validitas model dapat dilakukan sebagai berikut:	Menentukan besarnya VaR kerugian opera- sional dari waktu ke waktu sesuai dengan pe- riode proyeksinya. Menentukan besarnya kerugian operasional riil dalam periode yang sama dengan periode proyeksi. Menentukan binary indicator dengan keten- tuan, jika VaR kerugian operasional lebih be- sar daripada kerugian operasional riil, maka nilai binary indicator adalah 0; jika seba- liknya, nilai binary indicator adalah 1. Dimana: Ρ = koefisien korelasi σ x = standar deviasi return revenue asset x σ y = standar deviasi return revenue asset y Selanjutnya, untuk memperoleh volatilitas portofolio dapat menggunakan rumus sebagai be- rikut: s p =
2 2 s w 1 1 + 2 2 s w 2 2 + 2 2 s w 3 3 + 2 w w 1 2 ρ ss 1,2 2 1 + 2 ρ ss w w 3 1 1,3 1 3 + 2 ρ ss w w 3 2 2,3 3 2 1/2 ....(6) Menentukan jumlah failure rate dengan menjumlahkan nilai binary indicator pada butir Menentukan nilai tingkat keyakinan, misalnya 1 - α = 95% dan besarnya tingkat failure rate yang diharapkan pada nilai α.	Jika jumlah failure rate pada butir 4 lebih kecil daripada tingkat failure rate yang diharapkan, maka model risiko operasional valid untuk digunakan dalam proyeksi selanjutnya. Besarnya tingkat failure rate yang diharapkan adalah perkalian antara α dengan jumlah pengamatan. Dimana: σ1 = standard deviasi dari return asset ke-1 σ2 = standard deviasi dari return asset ke-2 σ3 = standard deviasi dari return asset ke-3 w1 = bobot asset ke-1 w2 = bobot asset ke-2 Kupiec (1995) menyarankan untuk mem- pergunakan data periode waktu sekurang-kuran- gnya sebanyak 255 untuk melakukan backtesting agar pengujian validitas dapat dilakukan dengan baik. Kupiec mempergunakan pendekatan lo- glikelihood ratio (LR) sebagai berikut untuk 8 (7)
menguji validitas model.
V T
− 2 ln 1
V T
V T
T-V ) V a a Dimana: V = failure antara nilai VaR dengan actual loss T = jumlah data observasi a = 1-confidence level
( LR = -2ln 1 − + Kesimpulan apakah model VaR yang digu- nakan valid atau tidak valid dilakukan dengan cara membandingkan nilai LR dan chi-square cri- tical value, dimana nilainya untuk a=5% adalah 3,841. Model dapat diterima jika nilai LR lebih kecil dari nilai chi-square critical value (nilai LR < 3,841). 4. Hasil dan Pembahasan Penentuan Tingkat Keyakinan Dalam hal pemilihan tingkat keyakinan, teori keuangan sendiri tidak memberikan acuan tentang besaran yang harus dipilih. Perhitungan VaR biasanya menggunakan tingkat keyakinan 95% (1-tingkat probabilitas). Pemilihan tingkat probabilitas ini mengacu pada bagaimana sistem manajemen risiko hendak menginterpretasikan nilai VaR-nya. Semakin tinggi tingkat keyakinan, maka semakin besar nilai perhitungan VaR-nya. Perlu diingat bahwa pilihan tingkat keyaki- nan VaR bergantung pada tingkat toleransi peru- sahaan terhadap risikonya. Perusahaan dengan tingkat toleransi penerimaan risiko besar cende- rung menyediakan dana cadangan yang relatif besar (menggunakan nilai α kecil). Sebaliknya, perusahaan dengan tingkat toleransi penerimaan risiko rendah akan menyediakan dana cadangan yang kecil (menggunakan nilai α besar). Nilai α (alpha) adalah nilai variabel normal baku (z). Sebagai contoh, nilai α untuk tingkat keyakinan 95% adalah 1,645. (8) Dalam penelitian ini baik metode historical simulation maupun variance-covariance, tingkat keyakinan yang digunakan adalah 95%. Artinya, hanya sekitar 5% saja kemungkinannya portofo- lio tersebut akan mengalami kerugian yang mele- bihi jumlah perhitungan VaR. Hasil Perhitungan Nilai VaR Historical Simu- lation Dalam proses perhitungan VaR dengan menggunakan metode historical simulation, me- merlukan distribusi return untuk masing-masing produk dan distribusi return portofolio yang di- peroleh dari pembobotan terkini. Setelah diper- oleh distribusi return portofolio, maka nilai VaR didapatkan dengan cara menghitung nilai percen- tile 5% dari distribusi return portofolio tersebut berdasarkan tingkat keyakinan 95%. Nilai VaR dengan metode historical simula- tion untuk jangka waktu 10 hari, 1 bulan, 3 bulan, 6 bulan, dan 12 bulan dengan tingkat keyakinan 95% diperoleh menggunakan rumus (3). Tabel 1 menyajikan nilai VaR penurunan operational revenue dengan menggunakan metode historical simulation. Periode waktu data yang dianalis dalam penelitian ini adalah periode Januari 2007 sam- pai dengan Desember 2008. Dari periode waktu tersebut, data yang terkumpul adalah data histo- ris pencapaian revenue masing-masing produk (wireline, wireless, dan internet broadband) sela- ma 2 tahun berupa data bulanan. Hal ini dikare- nakan data pencapaian revenue yang tersedia adalah data laporan manajemen bulanan. Dengan demikian, nilai VaR yang didapatkan adalah nilai VaR 1 bulan ke depan. Hasil perhitungan VaR dari distribusi data return portofolio produk (wireline, wireless, dan internet broadband) dengan metode histor- ical simulation dalam jangka waktu 1 bulan ke Tabel 1. Hasil Perhitungan Nilai VaR Metode Historical Simulation Time Horizon 10 Hari Confidence Level (%) 95 Exposure (Rp) 32,153,037,031 VaR (%) 8.70 VaR (Rp) 2,796,705,111 1 bulan 3 bulan 6 bulan 12 bulan 95 95 95 95 96,459,111,092 285,400,680,251 582,880,036,949 1,203,151,191,847 8.70 8.62 8.59 8.54 8,390,115,333 24,590,841,628 50,066,988,636 102,713,429,008 Sumber: Hasil Pengolahan 9
Jurnal Ekonomi, Manajemen dan Perbankan, Vol 1 No 2 Agustus 2015: 1-15ISSN 2460-8114 depan dengan tingkat keyakinan 95% adalah Rp.8.390.115.333,-. Artinya, dengan tingkat keyakinan 95%, kerugian terburuk yang dihasil- kan produk wireline, wireless, dan internet broad- band adalah sebesar 8,70% atau sama dengan Rp.8.390.115.333,- dalam jangka waktu 1 bulan ke depan. Atau dengan kata lain, total pencapaian terburuk operational revenue yang dihasilkan produk wireline, wireless, dan internet broadband adalah sebesar Rp.88.068.995.759,- dari target (eksposur) sebesar Rp.96.459.111.092,- dalam jangka waktu 1 bulan ke depan dengan tingkat keyakinan 95%. bulan menggunakan metode historical simula- tion dengan tingkat keyakinan 95% adalah Rp 24.590.841.628,. Artinya, dengan tingkat keya- kinan 95%, kerugian terburuk yang dihasilkan produk wireline, wireless, dan internet broad- band adalah sebesar 8,62% atau sama dengan Rp.24.590.841.628,- dalam jangka waktu 3 bulan ke depan. Untuk memudahkan pemahaman nilai VaR dikaitkan dengan pencapaian total revenue dari ketiga produk tersebut, maka berdasarkan nilai VaR untuk jangka waktu 3 bulan dengan tingkat keyakinan 95%, pencapaian revenue tidak akan kurang dari Rp.260.809.838.623,-. Sementara tar- get yang menjadi eksposur dalam jangka waktu 3 bulan adalah sebesar Rp.285.400.680.251,-. Tujuan dari penggunaan metode VaR ada- lah untuk menyajikan penilaian risiko portofolio yang fleksibel dan tidak bias dalam jangka wak- tu tertentu. VaR bulanan hanya menggambarkan tingkat risiko operational revenue dalam 1 bu- lan tertentu. Sementara, manajemen perusahaan seringkali membutuhkan prediksi tingkat risiko operational revenue dengan jangka waktu yang lebih pendek atau lebih lama dari 1 bulan. Hal ini dikarenakan adanya kebutuhan manajemen untuk mampu menganalisis seluruh risiko yang terkait dengan bisnis perusahaan dan mengkomunika- sikan risiko-risiko tersebut kepada stakeholders serta membuat keputusan strategis berdasarkan pertimbangan risiko bukan hanya saat ini namun juga risiko yang akan dihadapi beberapa bulan ke depan.. Untuk mengkonversi nilai VaR bulanan menjadi t periode, maka dalam metode historical simulation, bobot yang digunakan adalah ekspo- sur selama t periode tersebut. Selanjutnya, perhitungan VaR dari distri- busi data return portofolio produk (wireline, wireless, dan internet broadband) dalam jangka waktu 6 bulan menggunakan metode historical simulation dengan tingkat keyakinan 95% ada- lah Rp.50.066.988.636,-Artinya, dengan tingkat keyakinan 95%, kerugian terburuk yang dihasil- kan produk wireline, wireless, dan internet bro- adband adalah sebesar 8,59% atau sama dengan Rp.50.066.988.636,- dalam jangka waktu 6 bulan ke depan. Untuk memudahkan pemahaman nilai VaR dikaitkan dengan pencapaian total revenue dari ketiga produk tersebut, maka berdasarkan nilai VaR untuk jangka waktu 6 bulan dengan tingkat keyakinan 95%, pencapaian revenue tidak akan kurang dari Rp.532.813.048.313,-. Sementara tar- get yang menjadi eksposur dalam jangka waktu 6 bulan adalah sebesar Rp.582.880.036.949,-. Perhitungan VaR dari distribusi data re- turn portofolio produk (wireline, wireless, dan internet broadband) dalam jangka waktu 10 hari menggunakan metode historical simu- lation dengan tingkat keyakinan 95% adalah tingkat Rp.2.796.705.111,-. Artinya, dengan keyakinan 95%, kerugian terburuk yang dihasil- kan produk wireline, wireless, dan internet bro- adband adalah sebesar 8,70% atau sama dengan Rp.2.796.705.111,- dalam jangka waktu 10 hari ke depan. Untuk memudahkan pemahaman nilai VaR dikaitkan dengan pencapaian total revenue dari ketiga produk tersebut, maka berdasarkan nilai VaR untuk jangka waktu 10 hari dengan tingkat keyakinan 95%, pencapaian revenue tidak akan kurang dari Rp.29,356,331,920,-. Sementara target yang menjadi eksposur dalam jangka wak- tu 10 hari adalah sebesar Rp.32.153.037.031,-. Untuk perhitungan VaR dari distribusi data return portofolio produk (wireline, wireless, dan internet broadband) dalam jangka waktu 12 bu- lan menggunakan metode historical simulation dengan tingkat keyakinan 95%, nilai VaR yang diperoleh adalah sebesar Rp.102.713.429.008,-. Artinya, dengan tingkat keyakinan 95%, keru- gian terburuk yang dihasilkan produk wireline, wireless, dan internet broadband adalah sebesar 8,54% atau sama dengan Rp.102.713.429.008,- dalam jangka waktu 12 bulan ke depan. Untuk memudahkan pemahaman nilai VaR dikaitkan dengan pencapaian total revenue dari ketiga produk tersebut, maka berdasarkan nilai VaR untuk jangka waktu 12 bulan dengan tingkat keyakinan 95%, pencapaian revenue tidak akan kurang dari Rp.1.100.437.762.839,-. Sementara target yang menjadi eksposur dalam jangka waktu 12 bulan adalah sebesar Rp.1.203.151.191.847,-. Sedangkan, perhitungan VaR dari distribusi data return portofolio produk (wireline, wireless, dan internet broadband) dalam jangka waktu 3 10
Tabel 2. Hasil Uji Normalitas dari Return No 1 2 3 Sumber: Hasil Pengolahan Nama Produk Wireline Wireless Internet Broadband Jarque-Bera Chi-Square 0.634561 4.568499 4.424422 5.9115 5.9115 5.9115 Keterangan Normal Normal Normal net broadband) terdistribusi normal. Hasil Perhitungan Nilai VaR Variance-Covar- iance Metode variance-covariance berangkat dari asumsi bahwa distribusi return faktor risiko memiliki distribusi yang normal. Proses per- hitungan nilai VaR untuk variance-covariance method harus memenuhi asumsi return terdistri- busi normal. Adapun cara untuk mengetahuinya adalah dengan melakukan uji normalitas. Yang dimaksud dengan uji normalitas adalah uji untuk mengetahui apakah data return yang dianalisis itu terdistribusi normal atau tidak normal. Uji normalitas dilakukan dengan mem- bandingkan nilai Jarque-Bera hitung dengan χ2 (chi-square) tabel. Residual data dikatakan ter- distribusi normal jika nilai Jarque-Bera hitung lebih kecil dari χ2 (chi-square) tabel. Nilai χ2 (chi-square) tabel untuk penelitian ini untuk ting- kat keyakinan 95% atau dengan nilai α = 5% ada- lah 5,99. Untuk memudahkan perhitungan nilai Jarque-Bera dalam penelitan ini digunakan ban- tuan software komputer Eviews 5.0. Prosedur uji hipotesis normalitas adalah sebagai berikut: H0: Data return terdistribusi normal H1: Data return tidak terdistribusi normal Hasil uji normalitas untuk return masing-masing produk (wireline, wireless, dan internet broad- band) dapat dilihat pada Tabel 2. Volatilitas digunakan untuk mengukur se- berapa besar tingkat pengembalian (return) suatu asset berfluktuasi. Hasil perhitungan volatilitas untuk masing-masing produk (wireline, wireless, dan internet broadband) dapat dilihat pada Tabel 3. Berdasarkan hasil perhitungan pada Tabel 3, dapat dilihat bahwa diantara ketiga produk tersebut, produk wireless adalah produk yang berpotensi untuk mendapatkan keuntungan yang besar karena return wireless memiliki volatili- tas yang paling tinggi dibandingkan dengan dua produk lainnya. Namun sebaliknya, perusahaan juga menghadapi risiko kerugian yang cukup be- sar. Hal ini bisa saja terjadi karena karakterisik dari produk wireless itu sendiri yang memberi kemudahan bagi pelanggan untuk menggunakan layanan tersebut. Di samping itu, dengan ban- yaknya produk substitusi, maka pelanggan dapat dengan mudah untuk berpindah ke operator yang lain. Perhitungan VaR dengan menggunakan metode variance-covariance untuk mengukur risiko penurunan operational revenue dengan menggunakan rumus (6) disajikan hasilnya dalam Tabel 4. Tabel 2 di atas menunjukkan bahwa nilai Jarque-Bera hitung untuk masing-masing pro- duk (wireline, wireless, dan internet broadband) lebih kecil dari nilai χ2 (chi-squre) tabel. Dengan demikian, dapat disimpulkan bahwa H0 diterima. Atau dengan kata lain, data return historis mas- ing-masing produk (wireline, wireless, dan inter- Periode waktu data yang dianalis dalam penelitian ini adalah periode Januari 2007 sam- pai dengan Desember 2008. Dari periode waktu tersebut, data yang terkumpul adalah data histo- ris pencapaian revenue masing-masing produk (wireline, wireless, dan internet broadband) sela- ma 2 tahun berupa data bulanan. Hal ini dikare- nakan data pencapaian revenue yang tersedia Tabel 3. Hasil Perhitungan Volatilitas (masing-masing produk) No 1 2 3 Nama Produk Wireline Wireless Internet Broadband Standar Deviasi (%) 3.92 21.97 9.67 Sumber: Hasil Pengolahan 11
Tabel 4. Hasil Perhitungan Nilai VaR Metode Variance-Covariance Time Horizon Confidence 10 hari 1 bulan 3 bulan 6 bulan 12 bulan Level (%) 95 95 95 95 95 Std Dev (%) 4.07 7.04 12.20 17.25 24.39 Eksposure (Rp) VaR (%) 32,153,037,031 96,459,111,092 285,400,680,251 582,880,036,949 1,203,151,191,847 6.69 11.58 20.06 28.37 40.13 VaR (Rp) 2,150,289,268 11,173,230,788 57,259,973,837 165,382,792,441 482,776,745,359 Sumber: Hasil Pengolahan adalah data laporan manajemen bulanan. Dengan demikian, nilai VaR yang didapatkan adalah nilai VaR 1 bulan ke depan. Hasil perhitungan VaR dari distribusi data return portofolio produk (wireline, wireless, dan internet broadband) dengan metode vari- ance-covariance dalam jangka waktu 1 bulan ke depan dengan tingkat keyakinan 95% adalah Rp 11.173.230.788,-. Artinya, dengan tingkat keya- kinan 95%, kerugian terburuk yang dihasilkan produk wireline, wireless, dan internet broad- band adalah sebesar 11,58% atau sama dengan Rp.11.173.230.788,- dalam jangka waktu 1 bulan ke depan. Atau dengan kata lain, total pencapa- ian terburuk operational revenue yang dihasilkan produk wireline, wireless, dan internet broadband adalah sebesar Rp.85.285.880.304,- dari target (eksposur) sebesar Rp.96.459.111.092,- dalam jangka waktu 1 bulan ke depan dengan tingkat keyakinan 95%. Tujuan dari penggunaan metode VaR ada- lah untuk menyajikan penilaian risiko portofolio yang fleksibel dan tidak bias dalam jangka wak- tu tertentu. VaR bulanan hanya menggambarkan tingkat risiko operational revenue dalam 1 bulan tertentu. Untuk mengkonversi nilai VaR bulanan menjadi t periode, maka dalam metode varian- ce-covariance, standar deviasi bulanan harus di- kalikan dengan akar dari t periode. Perhitungan VaR dari distribusi data re- turn portofolio produk (wireline, wireless, dan internet broadband) dalam jangka waktu 10 hari menggunakan metode variance-covari- ance dengan tingkat keyakinan 95% adalah tingkat Rp.2.150.289.268,-. Artinya, dengan keyakinan 95%, kerugian terburuk yang dihasil- kan produk wireline, wireless, dan internet bro- adband adalah sebesar 6,69% atau sama dengan Rp.2.150.289.268,- dalam jangka waktu 10 hari ke depan. Untuk memudahkan pemahaman nilai VaR dikaitkan dengan pencapaian total revenue dari ketiga produk tersebut, maka berdasarkan nilai VaR untuk jangka waktu 10 hari dengan tingkat keyakinan 95%, pencapaian revenue tidak akan kurang dari Rp.30.002.747.763,-. Sementara target yang menjadi eksposur dalam jangka wak- tu 10 hari adalah sebesar Rp.32.153.037.031,-. dari distribusi data return portofolio produk (wireline, wireless, dan internet broadband) dalam jangka waktu 3 bulan menggunakan metode variance-covariance dengan tingkat keyakinan 95% adalah Rp.57.259.973.837,-Artinya, dengan tingkat keyakinan 95%, kerugian terburuk yang dihasilkan produk wireline, wireless, dan internet broadband adalah sebesar 20,06% atau sama dengan Rp.57.259.973.837,- dalam jangka waktu 3 bulan ke depan. Untuk memudahkan pemahaman nilai VaR dikaitkan dengan pen capaian total revenue dari ketiga produk tersebut, jangka maka berdasarkan nilai VaR untuk waktu 3 bulan dengan tingkat keyakinan 95%, pencapaian revenue tidak akan kurang dari Rp 228.140.706.414,-. Sementara target yang menjadi eksposur dalam jangka waktu 3 bulan adalah sebesar Rp.285.400.680.251,-. Sedangkan, perhitungan VaR Selanjutnya, perhitungan VaR dari dis- tribusi data return portofolio produk (wireline, wireless, dan internet broadband) dalam jangka waktu 6 bulan menggunakan metode varian- ce-covariance dengan tingkat keyakinan 95% adalah Rp.165.382.792.441,-. Artinya, dengan terburuk tingkat keyakinan 95%, kerugian yang dihasilkan produk wireline, wireless, dan internet broadband adalah sebesar 28,37% atau sama dengan Rp.165.382.792.441,- dalam jangka waktu 6 bulan ke depan. Untuk memu- dahkan pemahaman nilai VaR dikaitkan dengan pencapaian total revenue dari ketiga produk tersebut, maka berdasarkan nilai VaR untuk jangka waktu 6 bulan dengan tingkat keyakinan 95%, pencapaian revenue tidak akan kurang dari Rp.417.497.244.508,-. Sementara target yang menjadi eksposur dalam jangka waktu 6 bulan 12
Tabel 5. Pengujian Model VaR (Backtesting) dengan Metode Historical Simulation Month Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Exposure % 133,557,717,935 7.89 132,690,134,487 7.79 141,272,725,011 7.74 139,019,249,946 7.55 VaR (5%) Rp VaR 10,539,992,275 123,017,725,660 10,344,038,417 122,356,096,070 10,938,195,497 130,334,529,514 10,501,936,605 128,517,313,341 Revenue Real 125,257,979,708 123,084,540,255 136,513,072,258 130,886,084,447 Binary Indicator 0 0 0 0 Aug-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08 129,076,831,975 7.34 123,223,014,661 7.18 126,068,966,174 7.15 128,011,041,214 7.04 130,535,369,860 6.93 9,475,630,550 119,601,201,425 8,842,534,602 114,380,480,059 9,013,061,643 117,055,904,531 9,015,956,819 118,995,084,395 9,043,002,654 121,492,367,206 Jumlah Failure Rate 122,015,635,984 115,317,818,250 118,579,990,984 119,376,482,043 123,575,567,637 0 0 0 0 0 0 Sumber: Hasil Pengolahan adalah sebesar Rp.582.880.036.949,-. Untuk perhitungan VaR dari distribusi data return portofolio produk (wireline, wireless, dan internet broadband) dalam jangka waktu 12 bu- lan menggunakan metode variance-covariance dengan tingkat keyakinan 95%, nilai VaR yang diperoleh adalah sebesar Rp.482.776.745.359,-. Artinya, dengan tingkat keyakinan 95%, keru- gian terburuk yang dihasilkan produk wireline, wireless, dan internet broadband adalah sebesar 40,13% atau sama dengan Rp.482.776.745.359,- dalam jangka waktu 12 bulan ke depan. Untuk memudahkan pemahaman nilai VaR dikaitkan dengan pencapaian total revenue dari ketiga pro- duk tersebut, maka berdasarkan nilai VaR untuk jangka waktu 12 bulan dengan tingkat keyakinan 95%, pencapaian revenue tidak akan kurang dari Rp.720.374.446.488,-. Sementara target yang menjadi eksposur dalam jangka waktu 12 bulan adalah sebesar Rp.1.203.151.191.847,-. Pengujian Model (Backtesting) nilai Value at Risk metode Kupiec Test tidak dapat digunakan. Me- tode validasi yang digunakan dalam penelitian ini mengacu pada prosedur backtesting yang di- lakukan oleh Muslich (2007, 163). Tahapan yang dilakukan adalah menen- tukan besarnya VaR penurunan operational revenue periode Maret 2006 sampai dengan Desember 2008. Kemudian, menentukan besar- nya pencapaian operational revenue pada pe- riode tersebut. Selanjutnya, menentukan binary indicator dengan ketentuan apabila VaR lebih besar daripada pencapaian operational reve- nue (return aktual), maka nilai binary indicator adalah nol. Jika sebaliknya, maka nilai binary indicator adalah satu. Nilai binary indicator seluruh periode pengamatan ini kemudian diju- mlahkan menjadi jumlah failure rate. Dengan tingkat keyakinan 95%, maka α adalah 5%, sehingga failure rate yang diharapkan dari data pengamatan adalah sebesar 0,45. Model VaR dikatakan valid jika jumlah failure rate lebih kecil daripada besarnya failure rate yang diha- rapkan. Backtesting adalah suatu proses yang di- lakukan untuk menguji apakah model VaR yang digunakan sudah akurat atau belum. Hal ini san- gat penting dilakukan untuk menguji kelayakan dari model yang digunakan. Salah satu model backtesting dilakukan dengan Kupiec Test yaitu membandingkan return aktual dengan nilai VaR- nya. Kupiec Test menyarankan menggunakan pe- riode waktu sekurang-kurangnya sebanyak 255 dalam melakukan backtesting. Dalam penelitian ini, periode waktu yang digunakan adalah periode Maret 2006 sampai dengan Desember 2008 (data bulanan). Sehingga, berdasarkan hal tersebut, Dalam penelitian ini, backtesting dila- kukan untuk menguji validitas metode histori- cal simulation dan metode variance-covariance yang digunakan untuk mengukur risiko penuru- nan operational revenue PT X. Hasil pengujian model VaR (backtesting) menggunakan metode historical simulation dapat dilihat pada Tabel 5. Pengujian model VaR dengan menggu- nakan metode historical simulation berdasar- kan Tabel 5 di atas menghasilkan jumlah failure rate sebesar nol. Jumlah failure rate ini lebih kecil jika dibandingkan dengan besarnya fail- ure rate yang diharapkan. Artinya, model VaR 13
Tabel 6. Pengujian Model VaR (Backtesting) dengan Variance-Covariance Month Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Std Dev (%) 7.76 6.43 6.42 6.29 Exposure VaR (5%) VaR 133,557,717,935 17,043,654,516 116,514,063,419 132,690,134,487 14,035,745,035 118,654,389,452 141,272,725,011 14,928,118,867 126,344,606,144 139,019,249,946 14,375,750,598 124,643,499,348 Revenue Real 125,257,979,708 123,084,540,255 136,513,072,258 130,886,084,447 Binary Indicator 0 0 0 0 Aug-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08 5.67 5.71 6.05 6.05 6.04 129,076,831,975 12,034,557,890 117,042,274,085 123,223,014,661 11,565,416,954 111,657,597,707 126,068,966,174 12,547,112,987 113,521,853,187 128,011,041,214 12,729,431,209 115,281,610,005 130,535,369,860 12,978,569,604 117,556,800,256 Jumlah Failure Rate 122,015,635,984 115,317,818,250 118,579,990,984 119,376,482,043 123,575,567,637 0 0 0 0 0 0 Sumber: Hasil Pengolahan dengan menggunakan metode historical simula- tion untuk mengukur risiko penurunan operation- al revenue produk (wireline, wireless, dan inter- net broadband) adalah valid. Selanjutnya, dengan cara yang sama dilaku- kan juga pengujian validasi terhadap model VaR metode variance-covariance yang hasilnya dapat dilihat pada Tabel 6. Jumlah failure rate yang dihasilkan pada pengujian model VaR dengan menggunakan metode variance-covariance adalah sebanyak nol. Jumlah failure rate ini lebih kecil jika dibandingkan dengan besarnya failure rate yang diharapkan. Artinya, model VaR dengan menggunakan metode variance-covariance untuk mengukur risiko penurunan operational revenue produk (wireline, wireless, dan internet broad- band) adalah valid. Proses backtesting yang dilakukan untuk menguji kedua metode VaR yang digunakan dalam penelitian ini menghasilkan jumlah ke- gagalan yang sama. Dengan demikian, secara keseluruhan kedua metode VaR ini dinyatakan valid untuk digunakan dalam pengukuran risiko penurunan operational revenue produk (wireline, wireless, dan internet broadband). 2. Metode historical simulation menghasil- kan nilai VaR yang lebih kecil dibandingkan dengan metode variance-covariance. Dengan kata lain, besarnya pencadangan modal untuk mengantisipasi risiko penurunan operational revenue dengan menggunakan metode his- torical simulation lebih kecil dibandingkan dengan metode variance-covariance. namun 3. Terlepas dari adanya perbedaan hasil terse- pengukuran dari kedua metode but, backtesting, berdasarkan maka pendekatan metode VaR historical simulation sama validnya dengan metode variance-covariance untuk mengukur risiko penurunan operational revenue. Disarankan agar perhitungan nilai untuk penelitian selanjutnya menggunakan periode waktu yang lebih panjang, seperti lima tahun atau sepuluh tahun. Pemilihan metode VaR yang paling tepat untuk dapat diterapkan di industri telekomu- nikasi dikembalikan kepada manajemen perusa- haan itu sendiri karena hal ini terkait dengan be- sarnya pencadangan modal untuk mengantisipasi risiko penurunan operational revenue. 5. Kesimpulan dan Saran Referensi Berdasarkan proses pengolahan data dan analisis data yang telah dibahas dalam bagian ter- dahulu, dapat diambil beberapa kesimpulan beri- kut: 1. Model VaR yang dikenalkan oleh J.P. Morgan (1994) yaitu metode historical simulation dan metode variance-covariance menghasil- kan nilai VaR yang berbeda. 14 Akkizidis, Ioannis S., and Bouchereau Vivianne. (2005). Guide to Optimal Operational Risk & BASEL II, , Auerbach. Badan Regulasi Telekomunikasi Indonesia (2009). Rekapitulasi QoS Operator Tele- komunikasi kuartal I Tahun 2009. Diakses 03/10/2009, dari php?mod=download&site=download. Best, Philip W. (1998). Implementing Value At
Risk. New York: John Wiley & Sons Ltd. Cabedo, David J, and Ismael Moya. (2003). Esti- mating Oil Price "Value at Risk" Using The Historical Simulation Approach. Journal of Energy Economics. Volume 25, 3 May. 239- 253. Djohanputro, Bramantyo. (2008). Manajemen Risiko Korporat. Jakarta: PPM. Jorion, Philippe. (2007). Value At Risk. (3rd Inter- national Edition). New York: Mc Graw Hill. King, Jack L. (2001). Operational Risk. Asia: John Wiley & Sons Pte Ltd. Kusumowardani, D. (2004). Analisis Pengukuran Risiko Operasional dengan Pendekatan VaR (Studi Kasus pada PT Bank ABC). Jakarta: Karya Akhir MMUI. Morgan, J.P. (1994). Risk Matrics - Document. Morgan Guaranty Trust Company Risk Man- agement Advisory Jacques Longerstaey. Muslich, Muhammad. (2007). Manajemen Risiko Operasional. Jakarta: Bumi Aksara. The Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission (COSO). (2004). Enterprise Risk Management - Integrated Framework. New York. 15