Seminar Nasional Pakar ke 1 Tahun 2018 Buku 2 ISSN (P) : 2615 - 2584 ISSN (E) : 2615 - 3343 FINANCIAL DISTRESS PADA PERUSAHAAN SEKTOR PROPERTI GO PUBLIC DI INDONESIA Khirstina Curry1), Erliana Banjarnahor2) 1) Program Diploma Empat Keuangan, 2) Program Diploma Tiga Akuntansi Sektor Publik (ASP) Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Trisakti E-mail: ; erliana@trisakti.ac.id Abstrak Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis faktor yang mempengaruhi financial distress pada perusahaan properti yang go public di Indonesia. Kesulitan keuangan (financial distress) bisa dialami oleh semua perusahaan, termasuk perusahaan sektor properti. Sektor properti merupakan salah satu sektor yang memerlukan modal/pembiayaan yang besar dengan tingkat pengembalian di masa yang akan datang juga cukup tinggi, sehingga sektor ini menarik untuk diteliti. Dengan metode panel data, selama kurun waktu 2014 - 2016, menjelaskan bahwa likuiditas, profitabilitas dan financial leverage berpengaruh negatif terhadap financial distress. EPS berpengaruh positif terhadap financial distress, sedangkan pertumbuhan penjualan (growth) tidak berpengaruh terhadap financial distress. Kata kunci: financial, distress, likuiditas, profitabilitas, leverage, growth, EPS Pendahuluan Financial distress merupakan suatu keadaan yang menggambarkan penurunan keuangan perusahaan sebelum mengalami kebangkrutan. (Platt, 2002). Hal ini bisa dialami oleh semua perusahaan, terutama jika negara tempat perusahaan beroperasi mengalami krisis ekonomi. Dalam mengatasi atau meminimalisir terjadinya kebangkrutanperusahaan, pihak manajemen harus melakukan pengawasan terhadap keuangan perusahaan. Menurut Damodaran (1997), faktor penyebab financial distress dari dalam perusahaan lebih bersifat mikro. Adapun faktor-faktor dari dalam perusahaan tersebut adalah : 1. Kesulitan Arus Kas. Ketika pendapatan perusahaan dari kegiatan operasional tidak cukup untuk menutupi beban-beban usaha. 2. Besarnya Jumlah Hutang. Ketika perusahaan tidak mempunyai cukup dana untuk melunasi hutang. 3. Kerugian dalam Kegiatan Operasional Perusahaan. Ketika kerugian operasional yang timbul akibat pendapatan lebih kecil dari beban operasional, sehingga menimbulkan arus kas negatif sebuah perusahaan. Perusahaan dapat mengatasi tiga masalah di atas, namun belum tentu perusahaan tersebut dapat terhindar dari financial distress, hal ini dikarenakan masih terdapat faktor eksternal perusahaan. Damodaran (1997) mengemukakan bahwa faktor eksternal perusahaan lebih bersifat makro, dimana cakupannya lebih luas. Faktor eksternal dapat berupa kebijakan pemerintah yang dapat menambah beban usaha yang ditanggung perusahaan, misalnya tarif pajak yang meningkat. Selain itu masih ada kebijakan suku bunga pinjaman yang meningkat, dimana bisa menyebabkan peningkatan beban bunga. Kebanyakan perusahaan mengalami kesulitan keuangan sebagai akibat manajemen yang buruk ketimbang akibat tekanan ekonomi.Pada tahap awal financial distress, pendapatan 207
Seminar Nasional Pakar ke 1 Tahun 2018 Buku 2 ISSN (P) : 2615 - 2584 ISSN (E) : 2615 - 3343 operasional perusahaan rata-rata menurun, hal ini memicu manajemen untuk mengambil serangkaian kebijakan yang bertujuan meningkatkan pendapatan. Hasilnya mendukung hipotesis Jensen bahwa financial distress memicu tindakan korektif yang meningkatkan kinerja perusahaan. (Whitaker, 1999) Kesulitan keuanganyang dialami perusahaan mungkin sebagai awal dari suatu kebangkrutan. Situasi ini dapat dilihat dari perusahaan yang tidakdapat memenuhi jadwal pembayaran atau ketika proyeksi arus kas mengindikasikan bahwa perusahaan tersebut tidak dapat memenuhi kewajibannya. Perusahaan yang mempunyai laba bersih yang negatif dan selama beberapa tahun tidak membayarkan deviden juga sebagai indikator bahwa perusahaan tersebut mengalami kesulitan keuangan. Setiap perusahaan memiliki potensi kesulitan keuangan atau bahkan kebangkrutan. Kondisi ini akan menimbulkan efek kekhawatiran para stakeholder. Dalam Fanny dan Saputra (2000), Basri (1998) menemukan bahwa pada tahun 1998 sekitar 80% dari 280 perusahaan yanggo public dikategorikan telah mengalami kebangkrutan karena nilai aset perusahaan-perusahaan tersebut jauh dibawah angka nominal utang atau pinjaman luar negerinya. Fakta tersebut menarik peneliti melakukan risethendak melihat kebangkrutan tersebut diprediksikan sampai kebangkrutan tersebut benar-benar terjadi. Sebelum investor mengambil keputusan untuk menginvestasikan dananya dalam bentuk saham, maka investor harus memperhatikan reputasi dan prospek perusahaan melalui nilai saham di pasar modal. Hal ini dilakukan agar terhindar dari capital loss atau tidak menerima deviden secara jangka panjang. Upaya melihat aspek keuangan dan resiko yang memadai dalam perusahaan pada properti, diperlukanindikator untuk melihat tingkat kesehatan dan kinerja perusahaan untuk membuat prediksi apakah sebuah perusahaan memiliki potensi untuk bangkrut atau tidak. Salah satu cara untuk melihat kinerja yaitu dengan menggunakan rasio keuangan (Nendi, 2007:17). Beberapa penelitian telah dilakukan untuk menguji manfaat rasio keuangan dalam menganalisis tingkat kesehatan, misalnya Yulianti (2004), Sutrisnon (2004), Sawitri, Peni (2002). Penelitian mengenai manfaat rasio keuangan untuk memprediksi kebangkrutan telah dilakukan oleh Altman (1984), Fanny (2005), Samaroni, Umaris (2005). Hasilnya menunjukkan bahwa rasio keuangan bermanfaat dalam menilai kondisi kesehatan perusahaan, bahkan bermanfaat dalam memprediksi kebangkrutan perusahaan. Informasi kesehatan dan prediksi kebangkrutan sangat penting, oleh karena itu penelitian ini perlu dilakukan. Adapun permasalahan yang akan ditelaah pada penelitian ini adalah: 1. Seberapa besar pengaruh likuiditas terhadap kondisi financial distress perusahaan properti yang terdaftar di BEI? 2. Seberapa besar pengaruh profitabilitas terhadap kondisi financial distress perusahaan properti yang terdaftar di BEI? 3. Seberapa besar pengaruh financial leverage terhadap kondisi financial distress perusahaan properti yang terdaftar di BEI? 4. Seberapa besar pengaruh pertumbuhan penjualan terhadap kondisi financial distress perusahaan properti yang terdaftar di BEI? 5. Seberapa besar pengaruh arus kas operasi terhadap kondisi financial distress perusahaan properti yang terdaftar di BEI? 208
Seminar Nasional Pakar ke 1 Tahun 2018 Buku 2 ISSN (P) : 2615 - 2584 ISSN (E) : 2615 - 3343 Studi Pustaka Penyusunan laporan keuangan merupakan hal penting bagi perusahaan. Melalui laporan keuangan dapat dilihat kinerja keuangan perusahaan dan bisa dipakai memprediksi kebangkrutan perusahaan dengan menggunakan rasio keuangan. 1. Kondisi Perusahaan Foster (1986) menjelaskan bahwa ada empat kondisi dalam mengkategorikan sebuah perusahaan, kondisi-kondisi tersebut adalah sebagai berikut: Tabel 1. Kondisi Perusahaan Non Bankruptcy Bankruptcy Non Financialy Distressed I III Financialy Distressed II IV Sumber: Foster (1986) Dari tabel 1, dapat dijelaskan bahwa kondisi I adalah dimana perusahaan tidak bangkrut dan tidak mengalami financial distress. Kondisi II adalah dimana perusahaan tidak bangkrut tetapi mengalami financial distress. Kondisi III adalah dimana financial distress, dan kondisi IV perusahaan bangkrut tapi tidak mengalami menunjukkan dimana perusahaan bangkrut dan mengalami financial distress. 2. Laporan Keuangan Menurut IAI (2017:27), laporan keuangan merupakan bagian dari proses pelaporan keuangan. Laporan keuangan merupakan sarana pengkomunikasian informasi keuangan kepada pihak-pihak yang berkepentingan dalam perusahaan. Laporan keuangan yang lengkap biasanya meliputi neraca, laporan laba rugi, laporan perubahan posisi keuangan (yang dapat disajikan dalam berbagai cara seperti misalnya sebagai laporan arus kas atau laporan arus dana), catatan-catatan dan bagian integral dari laporan keuangan. 3. Analisis Rasio Analisis rasio dalah suatu cara untuk menganalisis laporan keuangan yang mengungkapkan hubungan matematik antara suatu jumlah dengan yang lainnya atau perbandingan antara satu pos dengan pos lainnya. Rasiokeuangan dapat dikelompokkan menjadi (Machfoedz,1998 dalam Sidik, 2003): 1. Rasio Likuiditas, kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban atau membayar utang jangka pendeknya. Dalam penelitian ini menggunakan rasio likuiditas dibawah ini: 1) Current Ratio (CR), menunjukan kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajibanjangka pendek. Rumus: CR = Current Asset: Current Liabilities. 2) Quick Ratio (QR), menunjukkan kemampuan perusahaan dalam membayar jangka pendek. Rumus: QR=(Current Asset-Inventory):Current kewajiban Liabilities. 3) Cash Ratio, mengukur besarnya uang kas yang tersedia untuk melunasi kewajiban jangka pendek yang ditunjukan dari tersedianya dana kas atau setara kas. Rumus Cash Rartio=(Current asset- Inventory- Account Receivable): Current Liabilities. 2. Rasio profitabilitas, digunakan untuk mengukur seberapa efektif pengelolaan perusahaan ini memggunakan rasio Return on total assets (ROA), perbandingan antara laba setelah pajak dengan total aktiva guna mengukur tingkat pengembalian investasi total. 3. RasioFinancial Leverage, menunjukkan proporsi penggunaan hutang guna sehingga menghasilkan keuntungan. Dalam penelitian membiayai investasi. Rasio yang digunakan adalah: 209
Seminar Nasional Pakar ke 1 Tahun 2018 Buku 2 ISSN (P) : 2615 - 2584 ISSN (E) : 2615 - 3343 1) Debt to Equity Ratio (DAR), mengukur presentase penggunaan dana dari kreditur yang dihitung dengan cara membagi total hutang dengan total aktiva. Perhitungan: Total Liabilities: Total Asset. 2) Debt to Equity Ratio (DER), perbandingan antara total utang dengan modal. 4. Pertumbuhan Penjulan, merupakan selisih antara jumlah penjualan periode ini dengan periode sebelumnya dibandingkan dengan penjualan periode sebelumnya (Harahap, 2008:309). Penelitian ini menggunakan rasio: a. Sales growth, pertumbuhan penjualan menunjukkan sejauh mana perusahaan dapat meningkatkan penjualannya dibandingkan dengan total penjualan secara keseluruhan. Rumus: (Salest- Salest-1): Salest-1. b. Income growth, pertumbuhan pendapatan menunjukkan sejauh mana perusahaan dapat meningkatkan pendapatannya dibandingkan dengan total pendapatan secara keseluruhan. Rumus: (Incomet- Incomet-1): Incomet-1. 5. Rasio Pasar,kemampuan perusahaan dalam menciptakan nilai terutama pada pemegang ini menggunakan Earning Price Ratio (EPS), rasio untuk mengukur keberhasilan manajemen dalam mencapai keuntungan bagi pemegang saham. Rumus: (Earning Available for Common Stock: Number of Share of Common Stock Outstanding) x Rp.1,00 investor. Penelitian saham dan calon 4. Financial Distress Financial distress merupakan kondisi dimana keuangan perusahaan dalam keadaan tidak sehat atau krisis atau mengalami penurunan sebelum terjadinya kebangkrutan atau likuidasi.McCue (1991) mendefinisikan financial distress sebagai arus kas negatif. Hofer (1980) dan Whitaker (1999) mendefinisikan financial distress sebagai perubahan harga ekuitas. 5. Kebangkrutan Kebangkrutan biasanya diartikan sebagai kegagalan perusahaan dalam menjalankan operasi perusahaan untuk menghasilkan laba. Mertin, et. al. 1995:376 dalam Umaris (2005:23) mengatakan bahwa kebangkrutan sebagai kegagalan dapat didefinisikan dalam beberapa arti, yaitu: a. Kegagalan ekonomi (economic failure) Berarti bahwa perusahaan kehilangan uang atau pendapatan perusahaan tidak menutup biayanya sendiri. b. Kegagalan keuangan (financial failure) Kegagalan keuangan bisa diartikan sebagai insolvensi yang membedakan antara dasar arus kas, ada dua bentuk: i. Insolvensi teknis (technical insolvency). Perusahaan dapat dianggap gagal jika tidak dapat memenuhi kewajiban pada saat jatuh tempo walaupun total aktiva melebihi total utang. ii. Insolvensi dalam pengertian kebangkrutan.Kebangkrutan didefinisikan sebagai kekayaan bersih negatif dalam neraca konvensional atau nilai sekarang dari arus kas yang diharapkan lebih kecil dari kewajiban. 6. Jenis dan Penyebab Kebangkrutan Usaha Menurut Gitman tidak menguntungkan. Kegagalan dari sebuah bisnis dapat ditinjau dalam beberapa sudut pandang dan dapat disebabkan oleh satu atau beberapa penyebab. Jenis-jenis kegagalan bisnis tersebut: 1) Technical Insolvency (ketidakmapuan secara teknis), adalah kegagalan bisnis yang terjadi ketika suatu perusahaan tidak mampu membayar kewajiban yang akan jatuh tempo. (2000) kegagalan bisnis merupakan keadaan yang 2) Bankruptcy (kebangkrutan), adalah kegagalan bisnis yang terjadi ketika kewajiban suatu perusahaan melampaui nilai pasar dari asset yang dimilikinya. 210
Seminar Nasional Pakar ke 1 Tahun 2018 Buku 2 ISSN (P) : 2615 - 2584 ISSN (E) : 2615 - 3343 Penelitian Terdahulu Penelitian terdahulu yang menganalisis tentangfinancial distress perusahaanyangterdaftar di BEI. No. Nama dan 1 Tahun Penelitian Luciana dan Kristijadi (2003) 2 Hadad, et all (2003) 3 Widarjo dan Setiawan (2006) Tabel 2. Rigkasan Penelitian Terdahulu Judul Peneliatian Metode dan Sampel Penelitian Hasil Penelitian Analisis Rasio Keuangan untuk Memprediksi Kondisi Financial Distress Perusahaan Manufaktur yang terdaftar di BEJ Indikator Kepailitan Indonesia Pengaruh Rasio Keuangan Terhadap Kondisi Financial Distress Perusahaan Otomotif di sebanyak sampel perusahaan 37 24 sehat sakit perusahaan sepanjang periode 1990 - 1996 dan Discriminant Analysis dan Logistic Regression Purposive sampling digunakan untuk memilih 49 perusahaan sehat dan 6 perusahaan yang mengalami kesulitan keuangan, metode regresi logit Leverage ratio, profitabilitas dan likuiditas memiliki pengaruh negatif terhadap financial distress Rasio likuiditas merupakan terbaik discriminator membedakan dalam perusahaan yang pailit dengan perusahaan yang Logistic tidak merupakan Regression pendekatan yang relatif lebih baik dibandingkan dengan Discriminant Analysis Current ratio, cash ratio, total liabilities to total asset dan current liabilities to total asset serta pertumbuhan penjualan tidak berpengaruh terhadap financial distress perusahaan. Quick ratio dan profitabilitas memiliki pengaruh negatif terhadap financial distress. Ketiga bank tersebut akan mengalami kebangkrutan pailit. 4 Endri (2008) Prediksi Kebangkrutan Bank untuk Menghadapi dan Mengelola Perubahan Lingkungan Bisnis: Analisis Model Altman's Z-Score 5 Mas'ud dan Srengga Analisis Rasio Keuangan Untuk Altman Z-score. Sampel Penelitian: Bank Syariah, yaitu Bank Muamalat, Bank Syariah Mandiri dan Bank Syariah Mega Indonesia selama 3 tahun dengan periode waktu 2005-2007 purposive sampling, 62 perusahaan Likuiditas dan financial leverage tidak berpengaruh 211
Seminar Nasional Pakar ke 1 Tahun 2018 Buku 2 No. Nama dan Tahun Penelitian (2010) 6 Hanifah dan Purwanto (2011) Judul Peneliatian Memprediksi Kondisi Financial Distress Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Pengaruh Struktur Corporate Governance dan Financial Indicators Terhadap Kondisi Financial Distress 7 Ida Santoso (2011) dan Analisis Kebangkrutan dengan Menggunakan Metode Springate Metode dan Sampel Penelitian manufaktur yang terdaftar di BEI dalam kurun waktu 2006 hingga 2010, regresi logistik regresi metode selama logistik tahun 2009 hingga yang 2011 dilakukan pada perusahaan 135 yang terdaftar di Efek Bursa selama Indonesia periode 2009-2010 yang terdiri dari 41 financial distressed firms dan 94 non financial distressed firms sampel adalah Gozco Plantation, Tbk dan PT. Bakrie Sumatra Plantation, Tbk, dengan periode waktu 2007-2009. Metode Springate dan Analisis Rasio Keuangan ISSN (P) : 2615 - 2584 ISSN (E) : 2615 - 3343 Hasil Penelitian terhadap financial distress. Profitabilitas dan arus kas operasi berpengaruh terhadap financial distress. Ukuran dewan direksi, kepemilikan manajerial, institusional, kepemilikan operating leverage, capacity berpengaruh financial distress terhadap sedangkan dewan komisaris, independen komisaris, komite audit, ratio current (likuiditas), asset on return dan (profitabilitas) tidak terhadap berpengaruh financial distress. dan Tahun PT Bakrie tidak mengalami masalah yang akan menimbulkan kebangkrutan (financial distress), sedangkan pada tahun 2009 keadaan ini berubah signifikan yang menjadikan perusahaan tersebut mengalami kebangkrutan. Berbeda dengan PT Gozco, pada tahun 2007 perusahaan berada pada zona kebangkrutan, sedangkan pada tahun 2008-2009 perusahaan dapat memperbaiki keadaan ini sehingga perusahaan dapat keluar dari zona kebangkrutan. 212
Seminar Nasional Pakar ke 1 Tahun 2018 Buku 2 ISSN (P) : 2615 - 2584 ISSN (E) : 2615 - 3343 Kerangka Konseptual Penelitian ini bertujuan untuk melihat seberapa besar pengaruh rasio-rasio keuangan terhadap financial distress. Rasio-rasio keuangan yang digunakan adalah likuiditas, profitabilitas, financial leverage, pertumbuhan penjualan dan rasio pasar. Likuiditas Profitabilitas Financial Distress Financial Leverage Pertumbuhan Penjualan Rasio Pasar Sumber: Penulis Gambar 1. Kerangka Konseptual Hipotesis i. Pengaruh Likuiditas terhadap Financial Distress Rasio likuiditasuntuk mengukur likuiditas perusahaan, menunjukkan kemampuan perusahaan mendanai operasional perusahaan dalam memenuhi kewajiban (utang) jangka pendek (Sawir, 2005:56). Dalam Foster (1987) dan Wild et al. (2005) dijelaskan bahwa untuk mengetahui likuiditas perusahaan dapat menggunakan current ratio, quick ratio, dan cash ratio. Dalam penelitian ini likuiditas perusahaan diharapkan mampu memprediksi kondisi financial distress suatu perusahaan.Berdasarkan uraian tersebut, maka hipotesis pertama yang dikembangkan adalah sebagai berikut: 1. Diduga current ratio berpengaruh negatif terhadap financial distress perusahaan. 2. Diduga quick ratio berpengaruh negatif terhadap financial distress perusahaan. 3. Diduga cash ratio berpengaruh negatif terhadap financial distress perusahaan. ii. Pengaruh Profitabilitas terhadap Financial Distress Profitabilitas merupakan hasil akhir bersih dari berbagai kebijakan dan keputusan, dimana rasio ini digunakan sebagai alat pengukur atas kemampuan perusahaan untuk memperoleh keuntungan dari setiap rupiah penjualan yang dihasilkan. Profitabilitas adalah tingkat keberhasilan atau kegagalan perusahaan selama jangka waktu tertentu (Atmini, 2005). Dalam penelitian ini untuk mengukur rasio profitabilitas digunakan rasio return on asset seperti yang digunakan oleh Almilia (2003) dan Atmini (2005). Rasio return on asset (ROA) yang tinggi menunjukkan efisiensi manajemen aset, yang berarti perusahaan mampu menghasilkan laba dari penjualan dan investasi yang dilakukan oleh perusahaan tersebut. Maka dapat dibuatkan hipotesis selanjutnya: 1. Diduga Return on Asset (ROA) berpengaruh negatif terhadap financial distress perusahaan. 213
Seminar Nasional Pakar ke 1 Tahun 2018 Buku 2 ISSN (P) : 2615 - 2584 ISSN (E) : 2615 - 3343 iii. Pengaruh Financial Leverage terhadap Financial Distress Financial leverage menunjukkan kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban baik itu jangka pendek maupun jangka panjang. Analisis terhadap rasio ini diperlukan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam membayar hutang (jangka pendek dan jangka panjang) apabila pada suatu saat perusahaan di likuidasi atau dibubarkan (Sigit, 2008). Indikator yang sering digunakan untuk mengukur tingkat solvabilitas perusahaan antara lain: Debt to Asset Ratio (DAR), dan Debt to Equity Ratio (DER). Hipotesis yang akan diteliti pada penelitian atas dasar uraian diatas adalah sebagai berikut: 1. Diduga Debt to Asset Ratio (DAR) berpengaruh negatif terhadap financial distress perusahaan. 2. Diduga Debt to Equity Ratio (DER) berpengaruh negatif terhadap financial distress perusahaan. iv. Pengaruh Pertumbuhan Penjualan terhadap Financial Distress Pertumbuhan penjualan (sales growth) mencerminkan kemampuan perusahaan untuk tingkat meningkatkan penjualannya dari waktu ke waktu. Semakin pertumbuhan penjualan suatu perusahaan maka perusahaan tersebut berhasil dalam menjalankan strateginya dalam hal pemasaran dan penjualan produk. Hal ini berarti laba yang akan diperoleh perusahaan dari penjualan semakin besar pula tersebut.Uraian tersebut menunjukkan bahwa hipotesis berikutnya adalah sebagai berikut: 1. Diduga Sales growth berpengaruh negatif terhadap financial distress perusahaan. tinggi v. Pengaruh Rasio Pasar terhadap Financial Distress Rasio Pasar (Market Ratio) atau rasio saham adalah rasio yang digunakan untuk mengukur nilai saham (Darmadji dan Fakhruddin, 2001:91). Menurut Hanafi (2004:43), rasio pasar mengukur harga pasar saham perusahaan, relatif terhadap nilai bukunya. Sudut pandang rasio ini lebih banyak berdasar pada sudut pandang investor ataupun calon investor, meskipun pihak manajemen, juga berkepentingan rasio ini.Seorang investor membeli dan mempertahankan saham suatu perusahaan dengan harapan akan memperoleh deviden atau capital gain. Laba biasanya menjadi dasar penentuan pembayaran deviden dan kenaikan harga saham di masa mendatang. Oleh karena itu, para pemegang saham biasanya tertarik dengan angka EarningPer Share (EPS) yang dilaporkan perusahaan. EPS hanya dihitung untuk saham biasa (Prastowo, 2005:93). Menurut Brigham dan Houston (2006:110), rasio ini menunjukkan berapa banyak jumlah uang yang rela dikeluarkan oleh para investor untuk membayar setiap $1 laba yang dilaporkan.Pada penelitian ini yang menjadi rasio pasar adalah EPS, karena EPS dianggap mampu mewakili nilai pasar perusahaan tersebut.Semakin tinggi rasio pasar maka semakin kecil kemungkinan perusahaan mengalami financial distress.Hipotesis yang terakhir dalam penelitian ini berdasarkan uraian diatas adalah sebagai berikut: 1. Diduga Earning Per Share (EPS) berpengaruh negatif terhadap financial distress perusahaan. Metodologi Penelitian Penelitian ini bersifat kuantitatif, yaitu penelitian yang bersifat induktif, objektif dan ilmiah di mana data yang di peroleh berupa angka-angka (score, nilai) atau pernyataan- pernyataan yang di nilai, dan dianalisis dengan analisis statistik. Penelitian kuantitatif biasanya di gunakan untuk membuktikan dan menolak suatu teori, karena penelitian ini biasanya bertolak dari suatu teori yang kemudian di teliti, dihasilkan data, kemudian di bahas dan diambil kesimpulan. 214
Seminar Nasional Pakar ke 1 Tahun 2018 Buku 2 ISSN (P) : 2615 - 2584 ISSN (E) : 2615 - 3343 Variabel dependen yang digunakan dalam penelitian ini adalah financial distress, yang merupakan variabel kategori binary yaitu dikategorikan dengan 0 (nol) untuk perusahaan sehat dan 1 (satu) untuk perusahaan yang mengalami financial distress. Dalam penelitian ini perusahaan yang mengalami financial distress memiliki kriteria sebagai berikut: 1. Memiliki laba sebelum pajak bernilai negatif selama 2 tahun terakhir. 2. Memiliki EPS negatif selama 2 tahun terakhir. 3. Lebih dari 2 tahun tidak membagikan deviden. Variabel independen yang digunakan adalah rasio-rasio keuangan perusahaan, yaitu: 1. Rasio Likuiditas yang diukur dengan: a. Current Ratio = b. Quick Ratio = Current Asset Current Liabilities Current Asset - Inventory Current Liabilities c. Cash Ratio = Current Asset - Inventory - Total Receivables Current Liabilities 2. Rasio Profitabilitas yang diukur dengan: Net Income Total Assets Return on Asset (ROA) = 3. Financial Leverage yang diukur dengan: a. b. Total Liabilities to Total Assets (DAR) = Current Liabilities to Total Assets (DER) = Total Liabilities Total Asset Current Liabilities Total Asset 4. Pertumbuhan Penjualan yang diukur dengan: Salest - Salest-1 Salest-1 4. Pertumbuhan Penjualan yang diukur dengan: Salest - Salest-1 Salest-1 Atau dapat juga diukur dengan menggunakan pertumbuhan pendapatan dengan menggunakan perhitungan sebagai berikut: Income Growth = Incomet - Incomet-1 Incomet-1 5. Rasio Pasar yang diukur dengan: Earning Available for Common Stock Earning Per Share (EPS) = Number of Shares of Common Stock Outstanding x Rp. 1,00 Penelitian ini menggunakan data-data yang dipublikasikan oleh Bank Indonesia (BI), Biro Pusat Statistik (BPS), dan website yang berkaitan dangan variabel-variabel yang diteliti serta ICMD. Untuk menganalisis permasalahan yang ada digunakan rentang waktu 3 tahun, dengan 5 rasio keuangan dan 8 perusahaan properti yang terdaftar di BEI. Perusahaan yang terdaftar di BEI memiliki informasi laporan keuangan yang lengkap dan terpercaya dibandingkan perusahaan yang belum IPO. Ke delapan perusahaan yang terpilih merupakan sampel yang digunakan dalam penelitian. Sampel dipilih dengan metode purposive sampling. Metode ini dipilih karena ada kriteria-kriteria tertentu dalam menentukan sampel. Adapun kriteria pemilihan sampel: I. Perusahaan yang mengalami Financial Distress: 1. Memiliki laba negatif. 2. EPS negatif 3. ROE negatif 215
Seminar Nasional Pakar ke 1 Tahun 2018 Buku 2 ISSN (P) : 2615 - 2584 ISSN (E) : 2615 - 3343 4. Tidak membagikan deviden selama 2 tahun berturut-turut 5. Aset yang dimiliki < 80 persen hutang II. Perusahaan yang sehat: 1. Memiliki laba positif. 2. EPS positif. 3. ROE positif. 4. Membagikan deviden selama 2 tahun berturut-turut 5. Aset yang dimiliki tidak < 80 persen hutang III. Data yang dibutuhkan tersedia lengkap selama periode 2014-2016 Berdasarkan kriteria tersebut maka sampel yang digunakan adalah sebagai berikut: I. Perusahaan yang mengalami Financial Distress 1. Laguna Cipta Griya Tbk. (LCGP) 2. Panca Wiratama Sakti Tbk. (PWSI) 3. Bakrieland Development Tbk. (ELTY) II. Perusahaan sehat 1. Wijaya Karya (Persero) Tbk. (WIKA) 2. Alam Sutera Realty Tbk. (ASRI) 3. Summarecon Agung Tbk. (SMRA) 4. Ciputra Development Tbk. (CTRA) 5. Lippo Karawaci Tbk. (LPKR) Untuk menganalisis pengaruh likuiditas, profitabilitas, leverage, pertumbuhan penjualan, dan rasio pasar terhadap kesulitan keuangan (financial distress) perusahaan selama 2014 - 2016 dengan beberapa perusahaan industri properti terpilih digunakan metode Regresi Panel Data. Regresi Panel Data digunakan untuk mengakomodir jumlah runtun waktu ini dipercaya dapat dan menunjukkan perbedaan perilaku dari masing-masing perusahaan atas pengaruh struktur modal terhadap kinerja keuangan perusahaan. Model regresi linier menggunakan data cross section dan time series. Model dengan data cross section Yi = α + β Xi + εi ; i = 1,2,....,N N: banyaknya data cross section jumlah perusahaan yang banyak. Selain itu, metode (1) Mode dengan data time series Yt = α + β Xt + εt ; t = 1,2,....,T N: banyaknya data time series Mengingat data panel merupakan gabungan dari data cross section dan data time series, maka modelnya dituliskan dengan: Yit = α + β Xit + εit ; i = 1,2,....,N; t = 1,2,....., T (3) di mana : N = banyaknya observasi T = banyaknya waktu N x T = banyaknya data panel (2) Secara umum dengan menggunakan data panel kita akan menghasilkan intersep dan slope koefisien yang berbeda pada setiap perusahaan dan setiap periode waktu. Oleh karena itu, di dalam mengestimasi persamaan (3) akan sangat tergantung dari asumsi yang kita buat tentang intersep, koefisien slope dan variabel gangguannya. Ada beberapa kemungkinan yang akan muncul, yaitu: a. Diasumsikan intersep dan slope adalah tetap sepanjang waktu dan individu b. (perusahaan) dan perbedaan intersep dan slope dijelaskan oleh variabel gangguan c. Diasumsikan slope adalah tetap tetapi intersep berbeda antar individu 216
Seminar Nasional Pakar ke 1 Tahun 2018 Buku 2 ISSN (P) : 2615 - 2584 ISSN (E) : 2615 - 3343 d. Diasumsikan slope tetap tetapi intersep berbeda baik antar waktu maupun antar e. f. Diasumsikan intersep dan slope berbeda antar individu g. Diasumsikan intersep dan slope berbeda antar waktu dan antar individu individu Untuk mengestimasi parameter model dengan data panel, terdapat beberapa teknik yang ditawarkan, yaitu: 3.1. Koefisien Tetap Antar Waktu dan Individu (Common Effect): Ordinary Least Square Teknik ini tidak ubahnya dengan membuat regresi dengan data cross section atau time series. Akan tetapi, untuk data panel, sebelum membuat regresi kita harus menggabungkan data cross-section dengan data time series (pool data). Kemudian data gabungan ini diperlakukan sebagai suatu kesatuan pengamatan untuk mengestimasi model dengan metode OLS. Metode ini dikenal dengan estimasi Common Effect. Akan tetapi, dengan menggabungkan data, maka kita tidak dapat melihat perbedaan baik antar individu maupun antar waktu. Atau dengan kata lain, dalam pendekatan ini tidak memperhatikan dimensi individu maupun waktu. Diasumsikan bahwa perilaku data antar perusahaaan sama dalam berbagai kurun waktu.Bila kita punya asumsi bahwa α dan β akan sama (konstan) untuk setiap data timeseries dan cross section, maka α dan β dapat diestimasi dengan model berikutmenggunakan NxT pengamatan: Yit = α + β Xit + εit ; i = 1,2,....,N; t = 1,2,....., T 3.2.Model Efek Tetap (Fixed Effect) Pada pembahasan sebelumnya kita mengasumsikan bahwa intersep maupun slope adalah sama baik antar waktu maupun antar perusahaan. Namun, asumsi ini jelas sangat jauh dari kenyataan sebenarnya. Adanya variabel-variabel yang tidak semuanya masuk dalam persamaan model memungkinkan adanya intercept yang tidak konstan. Atau dengan kata individu dan waktu.Pemikiran inilah yang menjadi dasar pemikiran pembentukan model tersebut. 3.3.Model Efek Random (Random Effect) Bila pada Model Efek Tetap, perbedaan antar-individu dan atau waktu dicerminkan lewat intercept, maka pada Model Efek Random, perbedaam tersebut diakomodasi lewat error. Teknik ini juga memperhitungkan bahwa error mungkin berkorelasi sepanjang time series dan cross section.Menurut Widarjono (2007: 258), ada tiga uji untuk memilih teknik estimasi data panel. Pertama, uji statistik F digunakan untuk memilih antara metode Commom Effect atau metode Fixed Effect. Kedua, uji Hausman yang digunakan untuk memilih antara metode Fixed Effect atau metode Random Effect. Ketiga, uji Lagrange Multiplier (LM) digunakan untuk memilih antara metode Commom Effect atau metode Random Effect. lain, intercept ini mungkin berubah untuk setiap Menurut, Nachrowi (2006, 318), pemilihan metode Fixed Effect atau metode Random Effect dapat dilakukan dengan pertimbangan tujuan analisis, atau ada pula kemungkinan data yang digunakan sebagai dasar pembuatan model, hanya dapat diolah oleh salah satu metode saja akibat berbagai persoalan teknis matematis yang melandasi perhitungan. Dalam software Eviews, metode Random Effect hanya dapat digunakan dalam kondisi jumlah individu lebih besar dibanding jumlah koefisien termasuk intersep. Selain itu, menurut beberapa ahli Ekonometri dikatakan bahwa, jika data panel yang dimiliki mempunyai jumlah waktu (t) lebih besar dibandingkan jumlah individu (i), maka disarankan menggunakan metode Fixed Effect. Sedangkan jika data panel yang dimiliki mempunyai jumlah waktu (t) lebih kecil dibandingkan jumlah individu (i), maka disarankan menggunakan metode Random Effect. 217
Seminar Nasional Pakar ke 1 Tahun 2018 Buku 2 ISSN (P) : 2615 - 2584 ISSN (E) : 2615 - 3343 a) Uji Statistik F (Uji Chow) Untuk mengetahui model mana yang lebih baik dalam pengujian data panel, bisa dilakukan dengan penambahan variabel dummy sehingga dapat diketahui bahwa intersepnya berbeda dapat diuji dengan uji Statistik F. Uji ini digunakan untuk mengetahui apakah teknik regresi data panel dengan metode Fixed Effect lebih baik dari regresi model data panel tanpa variabel dummy atau metode Common Effect. Hipotesis nul pada uji ini adalah bahwa intersep sama, atau dengan kata lain model yang tepat untuk regresi data panel adalah Common Effect, dan hipotesis alternatifnya adalah intersep tidak sama atau model yang tepat untuk regresi data panel adalah Fixed Effect. Nilai Statistik F hitung akan mengikuti distribusi statistik F dengan derajat kebebasan (deggre of freedom) sebanyak m untuk numerator dan sebanyak n - k untuk denumerator. m merupakan merupakan jumlah restriksi atau pembatasan di dalam model tanpa variabel dummy. Jumlah restriksi adalah jumlah individu dikurang satu. n merupakan jumlah observasi dan k merupakan jumlah parameter dalam model Fixed Effect. Jumlah observasi (n) adalah jumlah individu dikali dengan jumlah periode, sedangkan jumlah parameter dalam model Fixed Effect (k) adalah jumlah variabel ditambah jumlah individu. Apabila nilai F hitung lebih besar dari F kritis maka hipotesis nul ditolak yang artinya model yang tepat untuk regresi data panel adalah model Fixed Effect. Dan sebaliknya, apabila nilai F hitung lebih kecil dari F kritis maka hipotesis nul diterima yang artinya model yang tepat untuk regresi data panel adalah model Common Effect. b) Uji Hausman Hausman telah mengembangkan suatu uji untuk memilih apakah metode Fixed Effect dan metode Random Effect lebih baik dari metode Common Effect. Uji Hausman ini didasarkan pada ide bahwa Least Squares Dummy Variables (LSDV) dalam metode metode Fixed Effect dan Generalized Least Squares (GLS) dalam metode Random Effect adalah efisien sedangkan Ordinary Least Squares (OLS) dalam metode Common Effect tidak efisien. Dilain pihak, alternatifnya adalah metode OLS efisien dan GLS tidak efisien. Karena itu, uji hipotesis nulnya adalah hasil estimasi keduanya tidak berbeda sehingga uji Hausman bisa dilakukan berdasarkan perbedaan estimasi tersebut. Statistik uji Hausman mengikuti distribusi statistik Chi-Squares dengan derajat kebebasan (df) sebesar jumlah variabel bebas. Hipotesis nulnya adalah bahwa model yang tepat untuk regresi data panel adalah model Random Effect dan hipotesis alternatifnya adalah model yang tepat untuk regresi data panel adalah model Fixed Effect. Apabila nilai statistik Hausman lebih besar dari nilai kritis Chi-Squares maka hipotesis nul ditolak yang artinya model yang tepat untuk regresi data panel adalah model Fixed Effect. Dan sebaliknya, apabila nilai statistik Hausman lebih kecil dari nilai kritis Chi-Squares maka hipotesis nul diterima yang artinya model yang tepat untuk regresi data panel adalah model Random Effect. c) Uji Lagrange Multiplier Menurut Widarjono (2007: 260), untuk mengetahui apakah model Random Effect lebih baik dari model Common Effect digunakan Lagrange Multiplier (LM). Uji Signifikansi Random Effect ini dikembangkan oleh Breusch-Pagan. Pengujian didasarkan pada nilai residual dari metode Common Effect. Uji LM ini didasarkan pada distribusi Chi-Squares dengan derajat kebebasan (df) sebesar jumlah variabel independen. Hipotesis nulnya adalah bahwa model yang tepat untuk regresi data panel adalah Common Effect, dan hipotesis alternatifnya adalah model yang 218
Seminar Nasional Pakar ke 1 Tahun 2018 Buku 2 ISSN (P) : 2615 - 2584 ISSN (E) : 2615 - 3343 tepat untuk regresi data panel adalah Random Effect. Apabila nilai LM hitung lebih besar dari nilai kritis Chi-Squares maka hipotesis nul ditolak yang artinya model yang tepat untuk regresi data panel adalah model Random Effect. Dan sebaliknya, apabila nilai LM hitung lebih kecil dari nilai kritis Chi-Squares maka hipotesis nul diterima yang artinya model yang tepat untuk regresi data panel adalah model Common Effect. Hasil dan Pembahasan faktor-faktor yang Tabel 3 menunjukkan berbagai model dalam menganalisis mempengaruhi financial distress pada perusahaan property di Indonesia dalam kurun waktu 2014-2016. Tabel 3. Hasil Regresi Panel Data dalam Berbagai Model Variabel Model 1 Model 2 Model 3 Model 4 Model 5 Model 6 Model 7 Konstanta 0.3750* - CR 0.3750* 2.46E-15 0.3750* - 0.3750* -5.23E- 16*** - 0.3750* - 0.3750* -6.00E- 16*** - 0.3750* -
5.37E
16**
3.12E
15**
3.40E
14**
6.49E
16 QR
CRS 1.34E
2.70E-16 1.48E- 16** -2.36E-16 - 1.54E- 16** - -8.63E- 16** 1.35E-19 2.00E- 17*** 1.000000 ROA 1.47E- 16** -2.17E-16 - 1.54E- 16*** - -8.45E- 16*** 1.70E-18 2.01E-17 1.48E- 16*** -2.33E-16 - DAR DER 2.31E-15 -2.79E-15 1.81E-18 1.90E-17 4.11E-17 6.27E-17 1.99E-19 -1.88E- 17** 1.000000 Growth EPS 2.17E-18 -1.88E- 17*** 1.000000 1.000000 1.000000 Adj. R2 Prob.F- Stat Sumber: data diolah dengan Eviews 8 *sig. level at 1%, **sig. level at 5%, ***sig. level at 10%, 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 6.33E- 16*** - 1.56E- 16*** - -8.47E- 16** 2.05E-18 2.00E- 17*** 1.000000 0.000000 1.56E- 16*** - -8.47E- 16** 2.05E-18 2.00E- 17*** 1.000000 0.000000 Pada model 1 (full model) faktor yang mempengaruhi terjadinya financial distress adalah likuiditas baik dengan menggunakan pengukuranquick ratio maupun cash ratio. Model 2 menjelaskan bahwa likuiditas dengan menggunakan pengukurancurrent ratio dan profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap financial distress.Model 3 menjelaskan bahwa profitabilitas dan EPS berpengaruh signifikan terhadap financial distress.Model 4 menjelaskan bahwalikuiditas dengan menggunakan pengukuranquick ratio, profitabilitas dan EPS berpengaruh signifikan terhadap financial distress.Model 5 menjelaskan bahwa likuiditas dengan menggunakan pengukurancurrent ratio, profitabilitas dan financial leverage dengan pengukuranDER berpengaruh signifikan terhadap financial distress.Model 6 menjelaskan bahwa profitabilitas,financial leverage dengan pengukuranDERdan EPS berpengaruh signifikan terhadap financial distress.Model 7 menjelaskan bahwa likuiditas dengan menggunakan pengukuranquick ratio,profitabilitas, financial leverage dengan pengukuranDERdan EPS berpengaruh signifikan terhadap financial distress. Likuiditas berpengaruh negatif terhadap financial distress. Artinya, ketika likuiditas perusahaan meningkat maka kemungkinan terjadinya financial distress semakin kecil. 219
Seminar Nasional Pakar ke 1 Tahun 2018 Buku 2 ISSN (P) : 2615 - 2584 ISSN (E) : 2615 - 3343 Sebaliknya, jika likuiditas perusahaan menurun maka kemungkinan terjadinya financial distress semakin besar. Demikian halnya dengan profitabilitas terhadap financial distress yang memiliki hubungan negatif. Apabila profitabilitas semakin tinggi maka semakin kecil kemungkinan terjadinya financial distress. Financial leverage dengan menggunakan pengukuran DAR tidak berpengaruh terhadap terjadinya financial distress. Pengukuran DER yang digunakan sebagai indikator financial leverage berpengaruh negatif terhadap financial distress. Dimana, ketika financial leverage perusahaan semakin tinggi maka kemungkinan terjadinya financial distresssemakin kecil. Sebaliknya, ketika financial leverage perusahaan semakin rendah maka kemungkinan terjadinya financial distress semakin besar. Pertumbuhan penjualan (growth) tidak berpengaruh terhadap financial distress. Hal dapat terjadi karena perusahaan sektor properti mencatat penjualan berdasarkan metode percentage of completion, sehingga pendapatannya langsung diakui secara keseluruhan. Sehingga tidak bepengaruh terhadap kesulitan keuangan (financial distress) yang terjadi. tidak Rasio pasar yang diukur dengan EPS, memiliki pengaruh positif terhadap terjadinya financial distress. Ketika EPS meningkat makaterjadinya financial distress semakin besar. Penurunan EPS mengakibatkanfinancial distress semakin kecil. Kesimpulan Dari hasil analisis dan pembahasan sebelumnya, maka dapat disimpulkan bahwa: a. Likuiditas dengan menggunakan pengukurancurrent ratio dapat menunjukkan pengaruh negatif likuiditas terhadap financial distress. b. Profitabilitas yang diukur dengan ROA berpengaruh negatif terhadap financial distress. c. Financial leverage yang diukur dengan DAR tidak berpengaruh terhadap financial distress. d. Financial leverage yang diukur dengan DER berpengaruh negatif terhadap financial distress. e. Pertumbuhan penjualan (growth) tidak berpengaruh terhadap terjadinya financial distress. f. Rasio pasar yang diukur dengan EPS memiliki pengaruh positif terhadap financial distress. Daftar Pustaka Agnes Sawir. (2005). Analisis Kinerja Keuangan dan Perencanaan KeuanganPerusahaan. PT Gramedia Pustaka, Jakarta AgusSartono. 2008. Manajemenkeuangan teori, dan aplikasi. Yogyakarta: BPFE Yogyakarta. C. W. Hofer. 1980. Turnaround Strategies. Journal of Business Strategy 1: 19-31. E.I Altman, E.I. 1968. Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankcuptcy". Journal of Finance 23: 589-609. G. Foster. 1986. Financial Statement Analysis.New Jersey: Prentice Hall, Englewood Cliffs. 220
Seminar Nasional Pakar ke 1 Tahun 2018 Buku 2 ISSN (P) : 2615 - 2584 ISSN (E) : 2615 - 3343 Harlan D.PlattandMarjorie B.Platt. 2002. JOURNAL OFECONOMICSAND FINANCE, Volume Financial Sample Bias. 26Number 2, Summer 2002, PredictingCorporate Luciana Spica Almilia, dan Kristijadi, 2003, Analisis Rasio Keuangan untuk Memprediksi Kondisi Financial Distress Perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEJ. Jurnal Akuntansi dan Auditing Indonesia, Vol.7, No. 2, Hal 183-206. Ni made Novione Purnama Derwi Suweta dan Made Rusmala Dewi. 2016. Pengaruh Pertumbuhan Penjualan, Struktur Aktiva, dan Pertumbuhan Aktiva terhadap Struktur Modal, e-Jurnal Manajemen Unud, Vol.5, No.8, 2016:5172-5199. Nur DP Emiraldi. 2007. Analisis Pengaruh Tata Kelola Perusahaan (Corporate Governance) terhadap Kesulitan Keuangan Perusahaan (Financial Distress): Suatu Kajian Empiris. Jurnal Akuntansi dan Bisnis, Vol.9, No.1, h. 88-108. Sofyan Syafri Harahap. 2008. Analisis Kritis Manajemen Keuagan. Jakarta: PT raja Grafindo Persada. R. BWhitaker,. 1999. "The Early Stages of Financial Distress". Journal of Economics and Finance, 23: 123-133. Ikatan Akuntan Indonesia. 2017. Standar Akuntansi Keuangan. Jakarta M. Machfoedz, M. 1994. The Usefulness of Financial Ratio in Indonesia. Jurnal KELOLA. September: 94-110. 221