Edited with the trial version ofTo remove this notice, PENGARUH FAMILY CONTROLLED, KEPEMIMPINAN KELUARGA DAN PROFITABILITAS TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN (Studi pada Perusahaan Keluarga yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2012-2016) SKRIPSI Untuk Memperoleh Gelar Sarjana Ekonomi pada Universitas Negeri Semarang Oleh Anis Rochana NIM 7311414043 JURUSAN MANAJEMEN FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS NEGERI SEMARANG 2018
Edited with the trial version ofTo remove this notice, ii
Edited with the trial version ofTo remove this notice, iii
Edited with the trial version ofTo remove this notice, iv
Edited with the trial version ofTo remove this notice, MOTTO DAN PERSEMBAHAN MOTTO Apa yang sudah kamu pilih, harus kamu selesaikan dengan baik. (Merry Riana dalam Mimpi Sejuta Dollar). PERSEMBAHAN Skripsi ini penulis persembahkan kepada: 1. Bapak, Ibu dan Adik-adikku yang selalu memberikan dukungan dan doa yang tak pernah putus kepada penulis. 2. Almamaterku UNNES v
Edited with the trial version ofTo remove this notice, PRAKATA Puji syukur kehadirat Alloh SWT yang telah memberikan rahmat, taufik dan hidayah-Nya sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi ini dengan baik. Skripsi ini mengambil judul "Pengaruh Family Controlled, Kepemimpinan Keluarga dan Profitabilitas terhadap Kebijakan Dividen (Studi pada Perusahaan Keluarga yang Terdaftar di Bursa Efek Indoneisa Periode 2012- 2016)". Penulis menyadari bahwa dalam menyusun skripsi ini tidak terlepas dari dukungan, bimbingan dan bantuan dari berbagai pihak. Pada kesempatan ini, penulis mengucapkan terima kasih kepada: 1. Prof. Dr. Fathur Rokhman, M.Hum, Rektor Universitas Negeri Semarang yang telah memberikan kesempatan menuntut ilmu di Universitas Negeri Semarang. 2. Drs. Heri Yanto, M.B.A.,Ph.D, Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Semarang yang telah memberikan kesempatan untuk mengikuti perkuliahan program studi Manajemen di Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Semarang. 3. Rini Setyo Witiastuti, SE., MM, Ketua Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Semarang yang telah memberikan izin dalam penyusunan skripsi ini. 4. Andhi Wijayanto, SE, MM, Dosen Pembimbing yang telah memberikan bimbingan dan arahan dalam penyusunan skripsi ini. vi
Edited with the trial version ofTo remove this notice, viii 5. Rekan-rekan Hima Jurusan Manajemen yang telah memberikan banyak dukungan dan kesempatan berorganisasi. 6. PKK Squad yang telah memberikan banyak motivasi dan bantuan selama penulis menyusun skripsi ini. 7. Ajeng, Handini, Inness, Cicil, Vina, Momom, Firly, dan teman-teman Permata Sekaran Kos yang tidak bisa penulis sebutkan satu persatu 8. Tim KKN Kuningan, Tutik, Yolanda, Syurr, Kak Ros, Bagus, Gita, Lisa, Anggit, Anggara, Vito, Mas Aan, Alfaro, Suto dan Shidqi yang telah memberikan banyak semangat dan motivasi dalam menyelesaikan skripsi ini. 9. Bagus Iqbal Adining Pratama yang telah memberikan motivasi, semangat, bantuan, dan telah menemani penulis selama menyelesaikan skripsi ini. 10. Seluruh pihak yang telah membantu penulis dalam menyelesaikan skripsi ini yang tidak dapat penulis sebutkan satu persatu. Semarang, 2018 Penulis
Edited with the trial version ofTo remove this notice, ix SARI Rochana, Anis. 2018. "Pengaruh Family Controlled, Kepemimpinan Keluarga dan Profitabilitas terhadap Kebijakan Dividen (Studi pada Perusahaan Keluarga yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2012-2016)". Skripsi. Jurusan Manajemen. Fakultas Ekonomi. Universitas Negeri Semarang. Pembimbing: Andhi Wijayanto, SE,MM. 141 hal. Kata Kunci: Agency Conflict, Kepemilikan Keluarga, Kebijakan Dividen Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh family controlled yang diukur dengan presentase kepemilikan saham keluarga >5% dan presentase anggota keluarga yang tergabung dalam manajemen perusahaan, kepemimpinan keluarga yang diproksikan dengan variabel dummy, dan profitabilitas yang dikur dengan ROI terhadap kebijakan dividen pada perusahaan keluarga yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2016. Penelitian ini menggunakan variabel kontrol leverage, size, dan growth. Kebijakan dividen dalam penelitian ini diproksikan dengan dividend payout ratio. Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan keluarga yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2016. Pemilihan sampel dalam penelitian ini menggunakan teknik purposive sampling. Sampel yang digunakan adalah 20 perusahaan. Penelitian ini menggunakan metode regresi linear berganda. family ownership berpengaruh negatif namun tidak signifikan terhadap kebijakan dividen, variabel family member berpengaruh negatif signifikan terhadap DPR, variabel kepemimpinan keluarga berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen, dan variabel profitabilitas berpengaruh negatif namun tidak signifikan terhadap kebijakan dividen. Hasil pengujian menunjukkan bahwa variabel ini adalah kebijakan dividen dalam perusahaan keluarga dipengaruhi oleh CEO yang berasal dari anggota keluarga, sementara itu tidak adanya konflik keagenan antara pemegang saham minoritas dan mayoritas, hal ini terbukti dengan tidak berpengaruhnya family ownership dan family member terhadap kebijakan dividen. Saran yang berkaitan dengan hasil penelitian ini adalah: bagi manajemen perusahaan saat mengambil keputusan untuk membagikan dividen atau tidak sebaiknya mempertimbangkan presentase kepemilikan saham serta kondisi keuangan perusahaan. Bagi investor yang akan berinvestasi di perusahaan keluarga sebaiknya mempertimbangkan faktor kepemimpinan keluarga, karena perusahaan yang dipimpin oleh keluarga cenderung membagikan dividen yang tinggi. Simpulan dari hasil penelitain
Edited with the trial version ofTo remove this notice, x ABSTRACT Rochana, Anis. 2018. "The Influence of Family Controlled, Family Leadership and Profitability to Dividend Policy (Study of Family Firms Listed in Indonesian Stock Exchange in 2012-2016). Thesis. Management Departement. Economics Faculty. Universitas Negeri Semarang. Supervisor: Andhi Wijayanto, SE.,MM. 141 pages. Keywords: Agency Conflict, Dividend Policy, Family Leadership. Dividend Policy is one of the most important decisions in the company, because it concerns how much of profit to be distributed in dividend payouts. This study aims to determine the effect of family control as measured by percentage of family shareholding >5% and percentage of family members who served as board of commissioners and directors, family leadership proxies with dummy variabels and profitability on dividend policy. This study uses several control variabels, such as leverage, firm size, and growth. The dividend policy in this study, proxies with dividend payout ratio. The population in this study is family firms listed in Indonesia Stock Exchange period 2012-2016. Sample selection in this study using purposive sampling technique. The samples used are 20 companies. This research uses multiple linear regression method. Regression results show that family ownership has negative impact but not significant to dividend policy, family members has negative effect and significant to dividend policy, family leadership variabels has a positive effect and significant to dividend payout ratio, and profitability has negative effect but not significant to dividend policy. The conclusion of this study shows that dividend policies in family firms are influenced by CEOs who come from family members, while there is no agency conflict between minority and majority shareholders. This is because there is no influence of family ownership and family member to dividend policy. Suggestions relating to the results of this study are: for company management when making decisions to distribute dividends or not should consider the percentage of share ownership and financial condition of the company. For investors who will invest in family companies should consider family leadership factors, because family-led firms tend to pay high dividends.
Edited with the trial version ofTo remove this notice, xi DAFTAR ISI HALAMAN JUDUL ... i PERSETUJUAN PEMBIMBING ... ii PENGESAHAN KELULUSAN ... iii PERNYATAAN... iv MOTTO DAN PERSEMBAHAN... v PRAKATA ... vi SARI ... viii ABSTRACT ... ix DAFTAR ISI... x DAFTAR TABEL ... xi DAFTAR GAMBAR... xii DAFTAR LAMPIRAN ... xiii BAB I PENDAHULUAN... 1 1.1. Latar Belakang... 1 1.2. Rumusan Masalah ... 13 1.3. Tujuan Penelitian ... 13 1.4. Manfaat Penelitian ... 14 1.5. Orisinalitas Penelitian ... 15 BAB II KAJIAN PUSTAKA ... 16 2.1. Kajian Teori Utama (Grand Theory) ... 16 2.1.1. Agency Theory ... 16
Edited with the trial version ofTo remove this notice, xii 2.1.2. Pecking Order Thory ... 20 2.2. Kajian Variabel Penelitian... 21 2.2.1. Kebijakan Dividen ... 21 2.2.2. Family Controlled... 24 2.2.2.1. Family Ownership ... 24 2.2.2.2. Family Member... 26 2.2.3. Kepemimpinan Keluarga ... 27 2.2.4. Profitabilitas... 29 2.3. Kajian Penelitian Terdahulu ... 31 2.4. Kerangka Berpikir ... 37 2.4.1. Pengaruh Family Ownership terhadap Kebijakan Dividen ... 37 2.4.2. Pengaruh Family Member terhadap Kebijakan Dividen... 38 2.4.3. Perusahaan dengan Kepemimpinan Keluarga Memiliki Rata- Rata Tingkat Pembayaran Dividen yang Tinggi... 39 2.4.4. Pengaruh Profitabilitas terhadap Kebijakan Dividen... 41 2.4.5. Variabel Kontrol ... 42 2.5. Hipotesis Penelitian ... 44 BAB III METODE PENELITIAN ... 46 3.1. Desain Penelitian ... 46 3.2. Populasi, Sampel dan Teknik Pengambilan Sampel... 46 3.3. Variabel Penelitian... 48 3.3.1. Variabel Dependen ... 48 3.3.2. Variabel Independen ... 49
Edited with the trial version ofTo remove this notice, xiii 3.3.3. Variabel Kontrol ... 51 3.4. Metode Pengumpulan Data... 55 3.5. Metode Analisis Data ... 55 3.5.1. Uji Statistik Deskriptif ... 55 3.5.2. Uji Asumsi Klasik... 56 3.5.2.1. Uji Normalitas ... 56 3.5.2.2. Uji Multikolinieritas ... 56 3.5.2.3. Uji Heteroskedastisitas ... 57 3.5.2.4. Uji Autokorelasi... 57 3.5.3. Uji Goodness Of Fit... 58 3.5.3.1. Uji Koefisien Determinasi (R2) ... 58 3.5.3.2. Uji Statistik F... 59 3.5.4. Uji Hipotesis ... 60 3.5.4.1. Analisis Regresi ... 60 3.5.4.2. Uji Signifikan Parsial (Uji Statistik t)... 61 BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN ... 63 4.1. Hasil Penelitian... 63 4.1.1. Deskrispsi Objek Penelitian... 63 4.1.2. Analisis Deskriptif Statistik ... 63 4.1.3. Uji Asumsi Klasik... 67 4.1.3.1. Uji Normalitas ... 68 4.1.3.2. Uji Multikolinieritas ... 71 4.1.3.3. Uji Heteroskedastisitas ... 73
Edited with the trial version ofTo remove this notice, xiv 4.1.3.4. Uji Autokorelasi... 74 4.1.4. Pengujian Goodness Of Fit ... 76 4.1.4.1. Uji Koefisien Determinasi ... 76 4.1.4.2. Uji Statistik F ... 78 4.1.5. Pengujian Hipotesis ... 79 4.1.5.1. Analisis Regresi ... 79 4.1.5.2. Uji Statistik Individual (Uji Statistik t) ... 85 4.2. Pembahasan ... 89 4.2.1. Pengaruh Family Ownership terhadap Kebijakan Dividen ... 89 4.2.2. Pengaruh Family Member terhadap Kebijakan Dividen ... 90 4.2.3. Perusahaan dengan Kepemimpinan Keluarga Mempunyai Tingkat Pembagian Divide yang Tinggi ... 92 4.2.4. Pengaruh Profitabilitas terhadap Kebijakan Dividen ... 93 BAB V PENUTUP ... 96 5.1. Simpulan ... 96 5.2. Saran ... 96 DAFTAR PUSTAKA ... 98 LAMPIRAN... 103
Edited with the trial version ofTo remove this notice, xv DAFTAR TABEL Tabel 1.1. Research Gap... 9 Tabel 2.1. Penelitian Terdahulu ... 31 Tabel 3.1. Pengambilan Sampel... 46 Tabel 3.2. Definisi Operasional Variabel... 51 Tabel 3.3. Uji Durbin-Watson... 57 Tabel 4.1. Hasil Statistik Deskriptif... 62 Tabel 4.2. Hasil Uji Normalitas Jarque-Bera Model I ... 66 Tabel 4.3. Hasil Uji Normalitas Jarque-Bera Model I Setelah Outlier ... 67 Tabel 4.4. Hasil Uji Normalitas Jarque-Bera Model II... 68 Tabel 4.5. Hasil Uji Normalitas Jarque-Bera Model II Setelah Outlier... 69 Tabel 4.6. Hasil Uji Multikolinieritas Model I ... 70 Tabel 4.7. Hasil Uji Multikolinieritas Model II ... 70 Tabel 4.8. Hasil Uji Heteroskedastisitas White Model I... 71 Tabel 4.9. Hasil Uji Heteroskedastisitas White Model II ... 71 Tabel 4.10. Uji Durbin-Watson Model I... 72 Tabel 4.11. Uji Durbin-Watson Model II... 72 Tabel 4.12. Hasil Uji Koefisien Determinasi R2 Model I ... 75 Tabel 4.13. Hasil Uji Koefisien Determinasi R2 Model II ... 75 Tabel 4.14. Hasil Uji Statistik F Model I ... 76 Tabel 4.15. Hasil Uji Statistik F Model II... 77 Tabel 4.16. Hasil Analisis Regresi Model I ... 78
Edited with the trial version ofTo remove this notice, xvi Tabel 4.17. Hasil Analisis Regresi Model II... 81 Tabel 4.18. Hasil Uji Statistik t Model I ... 83 Tabel 4.19. Ringkasan Hasil Uji Hipotesis Model I ... 85 Tabel 4.20. Hasil Uji Statistik t Model II... 85 Tabel 4.21. Ringkasan Hasil Uji Hipotesis Model II ... 87
Edited with the trial version ofTo remove this notice, xvii DAFTAR GAMBAR Gambar 1.1. Pertumbuhan Perusahaan dengan Kepemilikan Keluarga dan Pembagian Dividen tahun 2012-2016 ... 6 Gambar 2.1. Kerangka Pemikiran Teoritis ... 44
Edited with the trial version ofTo remove this notice, xviii DAFTAR LAMPIRAN Lampiran 1 Daftar Sampel Penelitian ... 104 Lampiran 2 Tabulasi Data Penelitian... 105 Lampiran 3 Data Outlier ... 108 Lampiran 4 Output Uji Normalitas ... 113 Lampiran 5 Output Uji Multikolinieritas ... 115 Lampiran 6 Output Uji Heteroskedastisitas ... 116 Lampiran 7 Output Uji Autokorelasi ... 119 Lampiran 8 Output Uji Regresi... 121 Lampiran 9 Tabel Durbin-Watson ... 123 Lampiran 10 Tabel Chi-Square... 124
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 1 BAB I PENDAHULUAN 1.1. Latar Belakang Penelitian Claessens et al (1999) menemukan bahwa dari 178 perusahaan di Indonesia terdapat 67% perusahaan yang dimiliki keluarga secara ultimate (tunggal) melalui struktur pyramid ownership. Perusahaan yang dikontrol keluarga merupakan ciri utama perusahaan-perusahaan di Indonesia (Wijayanti, 2014). Perusahaan keluarga (family firm)merupakan perusahaan yang didirikan, dimiliki, dikontrol, dan dijalankan oleh sekelompok orang yang memiliki hubungan darah atau pernikahan dan memiliki mayoritas saham dalam suatu perusahaan (Komalasari dan Nor, 2014). Price Waterhouse Coopers (2014) dalam Survei Bisnis Keluarga 2014 menyatakan bahwa sebuah perusahaan disebut sebagai perusahaan keluarga jika mayoritas suara berada di tangan pendiri atau orang yang mengakuisisi perusahaan (atau pasangan, orang tua, anak atau ahli waris); setidaknya ada satu perwakilan keluarga yang terlibat di dalam manajemen atau administrasi perusahaan; untuk perusahaan publik (Tbk), pendiri atau orang yang mengakuisisi perusahaan (atau keluarganya) memiliki 25% hak atas perusahaan melalui penanaman modal dan setidaknya ada satu orang anggota
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 2 keluarga dalam manajemen (board). Price Waterhouse Coopers (2014) juga menyatakan bahwa lebih dari 95% bisnis di Indonesia dimiliki oleh keluarga yang terbagi dalam beberapa sektor, sektor manufaktur terdapat setidaknya 50% perusahaan keluarga, 13% berada di sektor transportasi, sektor umum menyumbang setidaknya 13%, 7% berada di sektor konstruksi, dan 5% atau kurang berada di sektor lainnya. Adanya keterlibatan anggota keluarga dalam manajemen perusahaan menyebabkan pengambilan keputusan dalam perusahaan keluarga dapat dikatakan cukup fleksibel dan birokrasi perusahaan tidak terlalu rumit (Cahyani dan Sanjaya, 2014). Komalasari dan Nor (2014) dalam penelitiannya menyatakan bahwa kepemilikan perusahaan keluarga cenderung terkonsentrasi dan tidak terdiversifikasi, sehingga dominasi kendali berada di tangan keluarga tertentu, dimana dominasi kendali tersebut dapat diperoleh melalui posisi CEO, direksi dan komisaris.Struktur kepemilikan yang terkonsentrasi pada keluarga menyebabkan perusahaan keluarga cenderung dapat meminimalisir masalah keagenan di dalam perusahaan, karena pada umumnya pemilik juga bertindak sebagai manajer, sehingga tidak terjadi konflik antara manajer perusahaan dengan pemilik perusahaan (Demsetz dan Villalonga, 2001). Yulianto (2013) menyatakan bahwa masalah keagenan cenderung terjadi di negara berkembang termasuk Indonesia karena lemahnya perlindungan hukum terhadap investor atau pemegang saham. Masalah keagenan timbul karena adanya penunjukkan manajer oleh pemegang saham
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 3 untuk mengelola perusahaan dalam kenyataanya seringkali menghadapi masalah karena berbenturan dengan tujuan pribadi manajer (Astuti et al, 2015). Bhaumik et al (2010) juga menyatakan bahwa kepemilikan keluarga akan mengurangi masalah keagenan dengan menunjuk pengelola yang masih sesuai dengan kepentingan pemilik. Struktur kepemilikan yang terkonsentrasi menyebabkan keluarga sebagai pemegang saham pengendali berpengaruh dalam penentuan kebijakan perusahaan, dimana salah satu kebijakan penting dalam perusahaan yaitu kebijakan dividen (Cahyani dan Sanjaya, 2014).Kebijakan dividen merupakan suatu keputusan untuk menentukan seberapa besar bagian dari pendapatan perusahaan yang akan diberikan kepada pemegang saham yang diinvestasikan kembali atau ditahan dalam perusahaan (Anita dan Yulianto, 2016). Undang- UndangRepublik Indonesia Nomor 40 Tahun 2007 pasal 72 ayat 4 tentang Perseroan Terbatas menyatakan bahwa pembagian dividen interim ditetapkan berdasarkan keputusan direksi setelah memperoleh persetujuan dewan komisaris. Bethel et al (1998) menyatakan bahwa kontrol keluarga sebagai kewenangan untuk membuat keputusan perusahaan yang berkaitan dengan operasi dan perencanaan strategis, alokasi modal, akuisisi dan divestasi, keputusan personil atas, pemasaran utama, produksi, dan keputusan keuangan. Sebagian besar perusahaan keluarga menempatkan anggota keluarga pada jajaran eksekutif perusahaan dalam struktur organisasinya (Sudana dan Aristina 2017). Terlibatnya anggota keluarga pada manajemen
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 4 perusahaan akan menimbulkan masalah lainnya yang mengarah pada konflik keagenan tipe II (Cahyani dan Sanjaya, 2014). Konflik keagenan tipe II adalah kondisi dimana keluarga sebagai pemegang saham mayoritas mempunyai kontrol untuk mengambil alih kekayaan pemegang saham minoritas (Atmaja, 2017). Hal ini sesuai dengan pendapatWijayanti (2014) yang menyatakan bahwa masalah keagenan yang timbul dalam perusahaan yang dikontrol keluarga adalah konflik antara pemegang saham mayoritas dengan pemegang saham minoritas, atau konflik antara pihak manajemen dengan debtholder. Kontrol yang terlalu besar yang dimiliki keluarga akan mendorong mereka untuk hanya mementingkan kepentingan mereka sendiri dan mengeksploitasi pemegang saham minoritas(Morcket al, 2005)Anggota keluarga memiliki sejumlah besar kekayaan yang diinvestasikan dalam perusahaan dan keluarga ingin tetap mengontrol perusahaan dalam jangka panjang sehingga anggota keluarga tidak dapat menjual saham untuk diversifikasi kekayaan mereka(Setianto dan Sari, 2017). Keberadaan CEO dan manajemen puncak yang berasal dari keluarga menunjukkan adanya manajemen keluarga yang aktif sehingga memudahkan keluarga dalam mengontrol perusahaan agar sesuai dengan kepentingan pemilik (Komalasari dan Nor, 2014). Di Indonesia, CEO lebih dikenal dengan dengan istilah direktur utama(Adiasih dan Kusuma, 2011). Hal ini disebabkan karena Indonesia menganut sistem two tiers management, yaitu dimana kekuasaan korporasi dibagi menjadi 2 (dua) kelompok pengelola, Board of Commissioners (Dewan Komisaris) yang
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 5 dipimpin seorang presiden komisaris atau komisaris utama dan Board of Management (Dewan Direksi) yang dipimpin oleh seorang presiden direktur atau direktur utama(Machfoeds, 2011). Undang-Undang Republik Indonesia Nomor 40 Tahun 2007 pasal 1 ayat 5 tentang Perseron Terbatas, menyatakan bahwa direksi adalah organ perseroan yang berwenang dan bertanggung jawab penuh atas pengurusan perseroan untuk kepentingan perseroan, sesuai dengan maksud dan tujuan perseroan serta mewakili perseroan baik di dalam maupun di luar pengadilan sesuai dengan ketentuan anggaran dasar.Direktur utama merupakan posisi tertinggi dalam jajaran eksekutif yang bertanggung jawab atas seluruh kegiatan operasional perusahaan (Sudana dan Aristina 2017). Hal ini sesuai dengan Undang-Undang Nomor 40 Tahun 2007 tentang Perseroan Terbatas yang menyatakan bahwa direksi adalah Organ Perseroan yang berwenang dan bertanggung jawab penuh atas pengurusan perseroan untuk kepentingan perseroan, sesuai dengan maksud dan tujuan perseroan serta mewakili perseroan, baik di dalam maupun di luar pengadilan sesuai dengan ketentuan anggaran dasar. Menurut Claessenset al (2002), teori keagenan menjelaskan bahwa kepemilikan keluarga selain memiliki dampak secara positif terhadap masalah keagenan, juga berpotensi menimbulkan dampak entrenchment. Entrenchment merupakan tindakan pemegang saham pengendali yang menggunakan hak kontrol untuk memenangkan kebijakan atas suara pemegang saham minoritas jika antara keduanya tidak terjadi kesamaan
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 6 sikap (Fan dan Wong, 2002). Hal ini sesuai dengan pernyataanJensen (1986) yaitu ketika terjadi kombinasi antara manajemen dan kontrol oleh keluarga maka dapat terjadi keputusan investasi yang tidak optimal karena perbedaan kepentingan antara keluarga dan pemegang saham lainnya. Tingginya kepemilikan saham oleh keluarga akan mengurangi kemampuan untuk mendapatkan investor dari pihak eksternal dan akan menurunkan nilai pasar (Barclay et al, 1989) Berdasarkan laporan keuangan perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2012-2016 dapat disajikan pertumbuhan perusahaan dengan kepemilikan keluarga dan perusahaan yang membagi dividen dalam gambar 1.1. 600 Perusahaan Yang terdaftar di BEI 500 400 Perusahaan dg Kepemilikan Keluarga non Keuangan 300 Perusahaan yang membagi dividen 200 Perusahaan Keluarga yang membagi dividen 100 0 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Data Laporan Keuangan yang Diolah (2018) Gambar 1.1. Pertumbuhan Perusahaan dengan Kepemilikan Keluarga dan Pembagian Dividen tahun 2012-2016
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 7 Berdasarkan gambar 1.1. menunjukkan adanya pertumbuhan perusahaan dengan kepemilikan keluarga selama kurun waktu 5 (lima) tahun terakhir, yaitu pada tahun 2012-2016. Hal ini diikuti dengan kenaikan perusahaan keluarga yang membagi dividen disetiap tahunnya. Adanya pembagian dividen pada perusahaan mengindikasikan adanya konflik keagenan dalam perusahaan, hal ini sesuai dengan pendapat dari Arifin (2003) yang menyatakan bahwa manajemen cenderung melakukan peningkatan dividen untuk mengurangi masalah keagenan tersebut. Fenomena tersebut tidak sesuai dengan pendapatBhaumik et al (2010) dalam penelitiannya yang berpendapat bahwa kepemilikan keluarga akan mengurangi masalah keagenan dengan menunjuk pengelola yang masih sesuai dengan kepentingan pemilik. Yudiana dan Yadnyana (2016)dalam penelitiannya menyatakan bahwa profitabilitas merupakan salah satu pengukuran bagi kinerja suatu perusahaan, profitabilitas suatu perusahaan menunjukkan kemampuan suatu perusahaan dalam menghasilkan laba selama periode tertentu pada tingkat penjualan, aset, dan modal saham tertentu.Jensen et al (1992) menyatakan bahwa pada tingkat profitabilitas yang tinggi, perusahaan cenderung menahan dividen agar memiliki sumber dana internal yang tinggi. Sehingga perusahaan dapat menunda penggunaan utang yang relatif lebih beresiko (Nuringsih, 2005).
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 8 Penelitian mengenai Family Controlled, Kepemimpinan Keluarga dan Profitabilitas terhadap kebijakan dividen telah banyak dilakukan. Namun hasil penelitian tersebut menunjukan hasil yang tidak konsisten antara penelitian satu dengan yang lainnya. Penelitian yang dilakukan olehIsakov dan Weisskopf (2014) menunjukkan bahwa perusahaan keluarga di Swiss memiliki tingkat pembagian dividen yang tinggi dibandingkan dengan perusahaan dengan struktur kepemilikan lainnya. Hasil penelitian ini didukung oleh penelitian yang dilakukan olehYoshikawa dan Rasheed (2010) yang menunjukkan bahwa kontrol keluarga memiliki hubungan yang positif terhadap pembayaran dividen pada perusahaan-perusahaan di Jepang. Sementara itu(Schmid et al, 2010)yang meneliti mengenai struktur kepemilikan terkonsentrasi dan pengaruh kontrol keluarga terhadap kebijakan dividen pada 660 perusahaan di Jerman, hasil penelitian tersebut menunjukkan bahwa keluarga sebagai pengendali perusahaan memiliki pengaruh zpositif terhadap tingkat pembayaran dividen. Penelitian lain pernah dilakukan di Indonesia olehSetia-Atmaja et al(2009) sertaSetianto dan Sari (2017), keduanya memberikan hasil yang sama bahwa kontrol keluarga mempengaruhi kebijakan dividen secara signifikan dibandingkan dengan perusahaan non keluarga. Hasil lain ditunjukkan olehReyna (2017) yang menunjukkan bahwa pada perusahaan keluarga pada sektor properti di Mexico mempunyai pengaruh yang negatif terhadap pembayaran dividen. PenelitianAtmaja (2017) juga menunjukkan hasil yang sama bahwa kontrol
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 9 keluarga memiliki pengaruh yang negatif terhadap pembagian dividen pada perusahaan go public di Indonesia. Sementara itu untuk variabel profitabilitas juga masih ditemukan adanya ketidak konsintenan terhadap hasil penelitian. Thaib dan Taroreh (2015) dalam penelitiannya pada perusahaan foods and beverages yang terdaftar di BEI tahun 2010-2014 menyatakan bahwa profitabilitas mempunyai pengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen. Penelitian ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Sari (2011) dan Safrida (2014) Sementara itu penelitian yang dilakukan oleh Fadli (2017) menghasilkan kesimpulan lain, yaitu variabel profitabilitas tidak berpengaruh kepada kebijakan dividen dan tidak signifikan. Tabel 1.1. Research Gap No. 1. Family Variabel Isu Penulis Setia-Atmaja et al (2009) Issakov dan Weisskopf (2014) Hasil Berpengaruh Positif tinggi Semakin kontrol keluarga dapat menimbulkan untuk mereka mementingkan kepentingannya sendiri-sendiri mengekploitasi saham minoritas.Family Ownership berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen Keluarga pemegang pengendali menggantungkan pendapatan mereka Ownership terhadap Kebijakan Dividen Setianto dan Sari (2017) dan Reyna (2017) Berpengaruh Negatif 2. Family Member terhadap Kebijakan Dividen sebagai saham Berpengaruh Positif Yoshikawa dan Rasheed (2010) Atmaja (2017) Berpengaruh Negatif
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 10 No. Variabel Isu pada dividen. Oleh karena itu semakin family tinggi maka member semakin tinggi tingkat pembayaran dividen. Family member berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen sebagai Keluarga kontrol perusahaan cenderung menempatkan anggota keluarganya top dalam posisi tak management, posisi terkecuali ini CEO. disebabkan karena selain manajer dan posisi komisaris, CEO merupakan posisi yang penting perusahaan, dalam dalam terutama memutuskan kebijakan-kebijakan perusahaan, dalam termasuk kebijakan dividen.Dengan menempatkan dalam keluarga posisi penting di perusahaan, diharapkan keluarga dapat akan mempengaruhi keputusan-keputusan perusahaan. Kepemimpinan keluarga berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen. Penulis Hasil 3. Kepemimpin an Keluarga terhadap Kebijakan Dividen Berpengaruh Positif Issakov dan Weisskopf (2014) Hu et al (2007) Berpengaruh Negatif Hal
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 11 No. 4. Variabel Profitabilitas terhadap Kebijakan Dividen Isu profitabilitas Jika tinggi perusahaan laba maka tinggi, perusahaan semakin besar laba perusahaan maka semakin besar pula dana yang tersedia alokasi untuk dividen semakin tinggi. Profitabilitas berpengaruh positif terhadpa kebijakan dividen. Penulis Setianto dan Sari(2017) Safrida (2014 Hasil Berpengaruh Positif Berpengaruh Negatif Atmaja (2017) Fadli (2017) Sari dan Sudjarni (2015)) Variabel Kontrol 5. Ukuran yang Perusahaan berukuran besar biasanya memiliki tingkat pertumbuhan yang relatif rendah, sehingga tidak banyak membutuhkan dana untuk ekspansi, sehingga perusahaan dana mempunyai yang besar untuk alokasi dividen. Ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen Semakin leverage perusahaan cenderung membagikan dividen yang kecil karena mereka dana lebih dialokasikan untuk besar membayar utang. Leverage berpengaruh negatif terhadap kebijakan Berpengaruh Positif Issakov dan Weisskopf (2014) Perusahaan terhadap Kebijakan Dividen Setianto dan Sari (2017) Sari (2011) Berpengaruh Negatif 6. Hutang terhadap Kebijakan Dividen tinggi maka Berpengaruh Positif Sumariyati dan Medyawati, (2008) Berpengaruh Negatif Issakov dan Weisskopf (2014)
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 12 No. Variabel Isu Penulis Hasil dividen. Perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi memiliki peluang investasi yang tinggi sehingga memerlukan kebutuhan dana yang besar. Sehingga perusahaan untuk cenderung menggunakan dana untuk mereka sehingga investasi, yang dividen dibagikan akan keil. Pertumbuhan penjualan berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen. 7. Pertumbuhan Penjualan terhadap Kebijakan Dividen Berpengaruh Positif Berpengaruh Negatif Nurmadinah (2014) Atmaja (2017) Sari dan Sudjarni (2015) Sumber: Beberapa Jurnal Penelitian- Data Diolah (2018) Berdasarkan fenomena yang menarik dan melihat masih adanya hasil penelitan yang tidak konsisten, maka penulis tertarik untuk meneliti hubungan variabel family controlled, kepemimpinan keluarga dan profitabilitas terhadap kebijakan dividen dengan variabel kontrol leverage, ukuran perusahaan dan pertumbuhan penjualan (growth) pada perusahaan keluarga yang tedaftar di Bursa Efek Indonesia. Dalam penelitian ini indikator family controlled diukur menggunakan dua variabel yaitu family ownership dan family member (Issakov dan Weisskopf, 2014). Penelitian ini mengangkat judul "Pengaruh Family Controlled, Kepemimpinan Keluarga dan Profitabilitasterhadap Kebijakan Dividen (Studi pada
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 13 Perusahaan Keluarga yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2012-2016)". 1.2. Rumusan Masalah Berdasarkan latar belakang yang dikemukakan sebelumnya, maka rumusan masalah dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: 1. Apakah Family Ownership berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen pada perusahaan keluarga yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2016? 2. Apakah Family Member berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen pada perusahaan keluarga yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2016? 3. Apakah perusahaan yang dipimpin oleh keluarga pada perusahaan keluarga yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2016 memiliki tingkat pembayaran dividen yang tinggi? 4. Apakah Profitabilitas berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen pada perusahaan keluarga yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2016? 1.3. Tujuan Penelitian Berdasarkan rumusan masalah di atas, tujuan dari penelitian adalah 1. Untuk mengetahui pengaruh Family Ownership terhadap Kebijakan Dividen pada perusahaan keluarga yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2016.
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 14 2. Untuk mengetahui pengaruh Family Member terhadap Kebijakan Dividen pada perusahaan keluarga yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2016. 3. Untuk mengetahui pembayaran dividen pada perusahaan yang rata-rata dipimpin oleh keluarga pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2016. 4. Untuk mengetahui pengaruh dari Profitabilitas terhadap Kebijakan Dividen pada perusahaan keluarga yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2016. 1.4. Manfaat Penelitian Penelitian ini diharapkan dapat memberi manfaat sebagai berikut: 1. Manfaat Teoritis Bagi peneliti selanjutnya penelitian ini bermanfaat untuk mengetahui pengaruh Family Controlled, Kepemimpinan Keluarga dan Profitabilitas terhadap kebijakan dividenpada perusahaan keluarga yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan dapat digunakan sebagai dasar penelitian. 2. Manfaat Praktis a. Bagi manajemen perusahaan, hasil penelitian ini diharapkan dapat memberikan referensi bagi perusahaan dalam menentukan kebijakan dividen, sehingga perusahaan dapat mengendalikan faktor-faktor yang dapat mempengaruhi kebijakan dividen. b. Bagi investor dapat menangkap sinyal positif dari pembagian dividen pada perusahaan keluarga dan sebagai bahan pertimbangan
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 15 investor saat akan berinvestasi pada perusahaan keluarga, sehingga investor dapat membuat keputusan yang optimal saat berinvestasi. 1.5. Orisinalitas Penelitian Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh Family Controlled, Kepemimpinan Keluarga dan Profitabilitas terhadap Kebiakan Dividen. Penelitian ini merupakan replika dari penelitian Issakov dan Weisskopf (2014) serta melakukan pengembangan dengan menambah variabel Profitabilitas dari penelitian yang dilakukan oleh Atmaja (2017).
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 16 BAB II KAJIAN PUSTAKA DAN HIPOTESIS PENELITIAN 2.1. Kajian Teori Utama (Grand Theory) 2.1.1. Agency Theory Hubungan agensi merupakan hubungan antara pemilik perusahaan (pemegang saham) dengan manajernya karena adanya pemisahan antara wewenang dan tanggungjawab dalam perusahaan (Harjito, 2013). Jensen dan Meckling (1976) menyatakan hubungan agensi sebagai sebuah kontrak dimana satu pihak berperan sebagai pemilik (principal) menyewa orang lain sebagai agen (agent) untuk melakukan sejumlah jasa sesuai keinginan mereka, yang termasuk pendelegasian kekuasaan untuk mengambil keputusan kepada agen. Dalam teori keagenan menegaskan bahwa pemisahan kepemilikan dan kendali pada perusahaan publik dapat menyebabkan manajer mengerjakan apa yang menjadi kepentingannya diatas kepentingan pemegang saham (Jensen dan Meckling, 1976). Eisenhardt (1989)menyatakan bahwa teori keagenan menggunakan tiga asumsi sifat manusia yaitu: (1) manusia pada umumnya mementingkan diri sendiri (self interest), (2) manusia memiliki daya pikir terbatas mengenai persepsi masa mendatang (bounded rationality), dan (3) manusia selalu menghindari risiko (risk averse). Asumsi tersebut
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 17 menyebabkan manusia bertindak atas kepentingan mereka, pemegang saham hanya tertarik kepada return atas dana yang diinvestasikan di perusahaan tersebut sementara para manajer tertarik kepada kompensasi yang akan diterima jika mereka bisa memberikan return bagi pemegang saham(Cahyani dan Sanjaya, 2014). Manajer dikontrak oleh pemegang saham untuk mengelola perusahaan agar perusahaan tersebut menghasilkan aliran kas yang bisa meningkatkan nilai perusahaan, dengan demikian kemakmuran pemegang saham juga akan meningkat (Astuti et al., 2015). Penyebab konflik antar manajer dan pemegang saham adalah berkaitan dengan penyalahgunaan freecash flow oleh manajer (Setianto dan Sari, 2017). Manajer yang telah diberi kewenangan oleh pemegang saham seringkali bertindak tidak sesuai dengan kepentingan dari pemegang saham, sehingga akan memunculkan adanya masalah keagenan, serta akan memicu timbulnya biaya keagenan (Astuti et al, 2015). Pratiwi dan Yulianto (2016) menyatakan dalam penelitiannya bahwa biaya keagenan merupakan jumlah uang yang dapat mengurangi kekayaan principal karena adanya perbedaaan kepentingan atau disebut juga sebagai biaya residual. Adanya agency problem akan menyebabkan tidak tercapainya tujuan keuangan perusahaan, yaitu meningkatkan nilai perusahaan dengan cara memaksimumkan kekayaan pemegang saham(Anita dan Yulianto, 2016).
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 18 Crutchley dan Hansen (1989)menyatakan bahwa masalah keagenan yang disebabkan karena perilaku manajer yang imperfect dapat dikurangi dengan penggunaan dana discritioner perusahaan untuk dibagikan kepada pemegang saham (kebijakan dividen), sehingga mengurangi "kesempatan" manajer menggunakan dana tersebut untuk kepentingan dirinya. Layyinaturrobaniyah et al (2014) menyatakan bahwa pada dasarnya agent dan principal berada pada posisi asymetic information dimana agent sebagai manajemen yang mengelola perusahaan memiliki lebih banyak informasi dibandingkan dengan pemilik perusahaan (principal) sehingga menyebabkan pengelola perusahaan melakukan hal- hal yang menguntungkan mereka secara pribadi, namun memberikan beban yang ditanggung oleh pemberi amanat. Pratiwi dan Yulianto (2016) juga menyatakan bahwa secara rasional agent bisa saja melakukan tindakan oportunistik yang memaksimalkanutilitas bagi dirinya sendiri, bukan memaksimalkan nilai bagi principal. Ali et al (2007) menyatakan bahwa terdapat 2 (dua) macam masalah keagenan, yaitu masalah keagenan tipe I yang terjadi antara manajer dan pemegang saham dan masalah keagenan tipe II yang terjadi antara pemegang saham mayoritas dan pemegang saham minoritas. Jensen dan Meckling (1976) menyatakan bahwa biaya keagenan terdiri dari sebagai berikut:
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 19 a. Monitor Expenditure by The Principal. Biaya monitoring dikeluarkan oleh principal untuk memonitor perilaku agen, biaya ini juga digunakan untuk mengendalikan (control) perilaku agen melalui budget restriction, dan compensation policies. b. Bonding Expenditures by The Agent. The Bonding Costdikeluarkan oleh agen untuk menjamin bahwa agen tidak akan menggunakan tindakan tertentu yang akan merugikan principal atau untuk menjamin bahwa principal akan diberi kompensasi jika ia tidak mengambil banyak tindakan. c. Residual Loss, merupakan penurunan tingkat kesejahteraan principal maupun agen setelah adanya agency relationship. Ang et al (2000) dalam penelitiannya menyebutkan bahwa untuk mengukur tingkat agency cost perusahaan dapat menggunakan dua alternatif rasio, yaitu expense ratio yang mengukur biaya keagenan berdasarkan rasio beban operasi terhadap total penjualandan asset utilization ratio yang mengukur biaya keagenan berdasarkan tingkat perputaran aktiva. Jadi, teori keagenan merupakan suatu teori yang menjelaskan bahwa dalam menjalankan operasional perusahaan pemilik perusahaan (principal) akan menyerahkan kegiatan dilapangan secara langsung kepada manajer (agent), dari kegiatan operasional tersebut pemilik perusahaan mengharapkan adanya suatu pendapatan (dividen) untuk memenuhi kesejahteraannya atas dana yang telah pemilik keluarkan, namun dari sisi
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 20 lain agent lebih menyukai bahwa laba yang diperoleh perusahaan digunakan untuk kegiatan lain seperti ekspansi maupun investasi aset lainnya. Ketidaksamaan kepentingan ini akan menimbulkan suatu masalah keagenan sehingga akan memunculkan adanya biaya keagenan. 2.1.2. Pecking Order Theory Teori Pecking Order untuk pertama kalinya dikemukakan oleh Donaldson (1961)yang kemudian disempurnakan oleh Myers dan Majluf (1984).Berdasarkan teori ini sumber utama modal perusahaan yang pertama kali harus berasal dari hasil usaha perusahaan yang berupa keuntungan bersih setelah pajak yang tidak dibagikan kepada para pemilik perusahaan atau pemegang saham (laba ditahan) (Harjito, 2011). Teori ini menjelaskan urutan prioritas para manajer dalam menentukan pendanaannya, dimulai dari pendanaan internal sebagai sumber utama dan pilihan prioritas berikutnya adalah hutang, dan yang terakhir berupa penerbitan saham (Yudhatama dan Wibowo, 2014). Myers dan Majluf (1984) menjelaskan bahwa jika laba ditahan tidak cukup untuk membiayai proyek investasi yang menguntungkan tersebut, maka perusahaan dapat meningkatkan modalnya dengan mencari dana dari hutang dan kemudian dari modal sendiri atau ekuitas. Hal ini berarti perusahaan yang tingkat profitabilitasnya tinggi justru tingkat utangnya rendah, karena perusahaan yang profitable memiliki sumber dana internal yang banyak dan memprioritaskan dana internal sebagai sumber utama pendanaan.
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 21 2.2. Kajian Variabel Penelitian 2.2.1. Kebijakan Dividen Kebijakan dividen merupakan kebijakan yang sulit dilakukan karena pihak manajemen perlu menentukan apakah laba yang diperoleh badan usaha akan dibagikan kepada pemegang saham sebagai dividen atau akan ditahan dalam bentuk laba ditahan(Lopolusi, 2013). Yusman(2018) mendefinisikan dividen sebagai pembagian laba bersih akumulasi yang biasanya dibayar secara tunai (cash dividend) atau dibayar dari aset non kas atau bahkan saham tambahan. Kebijakan dividen merupakan suatu keputusan mengenai pembagian laba perusahaan (Idawati dan Sudiartha, 2014). Kebijakan dividen adalah keputusan mengenai apakah laba yang diperoleh perusahaan akan dibagikan kepada pemegang saham sebagai dividen atau akan ditahan dalam bentuk laba ditahan guna pembiayaan investasi pada masa yang akan datang (Prasetyanta, 2014). Jadi, kebijakan dividen merupakan suatu keputusan mengenai apakah perusahaan akan membayar atau tidak membayar dividen kepada pemegang saham yang keputusannya diambil berdasarkan hasil Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS) dengan mempertimbangkan faktor- faktor tertentu seperti utang, pertumbuhan penjualan, dan lain sebagainya. Besar kecilnya dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham tergantung dari kebijakan dividen masing-masing perusahaan dan ditentukan dala Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS), serta
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 22 memerlukan pertimbangan yang mendalam karena perusahaan juga harus memikirkan kelangsungan hidup dan pertumbuhan perusahaan (Sari dan Wiksuana, 2018). Kebijaksanaan pembayaran dividen menurut Gitosudarmo dan Basri (2013:230-232) terbagi menjadi 3 (tiga) jenis, yaitu: a. Stable Dividend Policy (Kebijaksanaan Pembayaran Dividen yang Stabil) Pada kebijaksanaan ini besarnya dividen yang dibayarkan selalu stabil dalam jumlah yang tetap, stabil yang semakin naik dan stabil yang semakin menurun. Dividen akan dibayarkan dengan jumlah yang stabil walaupun terjadi fluktuasi dalam net income. b. Fluctuating Dividend Policy (Kebijaksanaan Pembayaran Dividen yang Berfluktuasi) Pada kebijaksanaan ini besarnya dividen yang dibayarkan mendasarkan pada tingkat keuntungan pada setiap akhir periode. Apabila tingkat keuntungan tinggi maka besarnya dividen yang dibayarkan relatif tinggi, dan apabila tingkat keuntungan rendah maka besarnya dividen yang dibayarkan juga rendah, atau dapat dikatakan besarnya selalu proporsional dengan tingkat keuntungannya. c. Kombinasi Stable Dividend Policy dan Fluctuating Dividend Policy Pada kebijakan ini besarnya dividen yang dibayarkan sebagian ada yang bersifat stabil atau tetap, tetapi sebagian yang lain bersifat proporsional dengan tingkat keuntungan yang dicapai. Apabila
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 23 perusahaan tidak mendapatkan laba para pemegang saham masih mendapatkan dividen tetap dan apabila didapatkan keuntungan dari hasil operasi perusahaan maka dividen yang dibayarkan akan bertambah dari sebelumnya. Gitosudarmo dan Basri (2013:232-233) menjelaskan bahwa besar kecilnya pembayaran dividen dipengaruhi oleh beberapa faktor, yaitu: a. Faktor Likuiditas Semakin tinggi likuiditas akan meningkatkan dividend pay out ratio dan sebaliknya semakin rendah likuiditas akan menurunkan dividend pay out ratio. b. Kebutuhan Dana untuk Melunasi Utang Semakin besar dana untuk melunasi utang baik untuk obligasi hipotek dalam tahun tersebut yang diambilkan dari kas maka akan berakibat menurunkan dividend pay out ratio dan sebaliknya. c. Tingkat Ekspansi yang Direncanakan Semakin tinggi tingkat ekspansi yang direncanakan oleh perusahaan berakibat mengurangi dividend pay out ratio karena laba yang diperoleh diprioritaskan untuk penambahan aktivitas. d. Faktor Pengawasan Semakin terbukanya perusahaan atau semakin banyaknya pengawas cenderung akan memperkuat modal sendiri sehingga mengakibatkan kenaikan dividend pay out ratio, dan sebaliknya.
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 24 e. Ketentuan-ketentuan dari Pemerintah Ketentuan-ketentuan tersebut adalah yang berkaitan dengan laba perusahaan maupun pembayaran dividen f. Pajak Kekayaan/ Penghasilan dari Pemegang Saham Apabila para pemegang saham adalah ekonomi lemah yang bebas pajak maka dividend pay out ratio lebih tinggi dibanding dengan pemegang saham yang ekonominya kuat karena kena pajak. 2.2.2. Family Controlled Family Controlled merupakan ada tidaknya kontrol kontrol keluarga dalam suatu perusahaan dengan kepemilikan saham minimal 10% yang dimiliki oleh keluarga (Anderson dan Reeb, 2003). Dalam penelitian ini indikator family control diukur menggunakan dua variabel yaitu family ownership dan family member (Issakov dan Weisskopf, 2014). 2.2.2.1. Family Ownership Family Ownership merupakan proporsi kepemilikan oleh individu dan kepemilikan dari perusahaan yang tertutup (di atas 5%) yang bukan perusahaan negara atau institusi keuangan (Fardani & Mardani, 2017). Indikator yang digunakan untuk mengukur kepemilikan keluarga adalah persentase kepemilikan individu dan perusahaan non public atas seluruh saham (Lamora dan Kamaliah, 2012).
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 25 Wijayanti (2014) menyatakan bahwa family ownership adalah presentase mayoritas saham yang dimiliki individeu dengan nama keluarga, atau presentase mayoritas saham yang dimiliki institusi sebagai indirect ownership keluarga. Jadi family ownership merupakan presentase saham yang dimiliki oleh individu atas nama keluarga pada suatu perusahaan keluarga. Wijayanti (2014) dalam menyatakan bahwa perusahaan keluarga merupakan perusahaan yang mayoritas sahamnya dimiliki oleh pendiri atau keluarga pendiri atau institusi yang direksinya adalah keluarga pendiri perusahaan tersebut. Perusahaan dikatakan sebagai perusahaan keluarga setidaknya memenuhi salah satu dari dua kriteria, yaitu pendiri atau anggota keluarganya memiliki hak suara lebih dari 25% atau ada anggota keluarga dalam manajemen jika keluarga pendiri perusahaan memiliki hak suara kurang dari 25% (Andres, 2008). Claessens et al (2000) dalam penelitiannya menyatakan bahwa sebanyak 54% perusahaan publik khususnya di Asia dikendalikan oleh pihak keluarga. Dilain pihak survei yang dilakukan oleh Price Waterhouse Cooper pada 2014 menemukan bahwa di Asia Tenggara sebanyak 60% perusahaan terbuka (Tbk) merupakan perusahaan keluarga. Sementara itu untuk negara Indonesia diketahui bahwa lebih dari 95% bisnis di Indonesia merupakan bisnis keluarga.
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 26 2.2.2.2. Family Member Setianto dan Sari (2017) menyatakan bahwa family member adalah jumlah anggota keluarga yang terlibat dalam manajemen perusahaan sebagai dewan komisaris dan direksi perusahaan.Family member merupakan rasio anggota keluarga yang menduduki dewan komisaris terhadap anggota dewan komisaris, atau rasio anggota keluarga yang menduduki dewan direksi terhadap total anggota dewan direksi (Wijayanti, 2014). Jadi family member merupakan anggota keluarga yang menjabat sebagai dewan direksi atau komisaris pada perusahaan keluarga. Cahyani dan Sanjaya (2014) menyatakan bahwa perusahaan keluarga cenderung melibatkan anggota keluarganya dalam manajemen perusahaan, sehingga pengambilan keputusannya dapat dikatakan cukup fleksibel karena mayoritas pihak manajer berasal dari keluarga pendiri perusahaan. Survei yang dilakukan oleh Price Waterhouse Coopers (2014) menyatakan bahwa komposisi direksi dalam perusahaan keluarga di Indonesia sebanyak 52% dari total direksinya merupakan anggota dari keluarga pendiri, dan sisanya dari luar keluarga pendiri. Sementara itu dilihat dari peran keluarga dalam bisnis perusahaan ditemukan bahwa 87% perusahaan keluarga memiliki pendiri yang ikut serta terjun dalam melaksanakan bisnisnya atau tergabung dalam manajemen perusahaan, sementara
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 27 itu 13% lainnya hanya memiliki perusahaan tanpa mengikutsertakan anggota keluarganya dalam manajemen perusahaan (PWC, 2014). Variabel family member dalam penelitian ini diukur dengan menghitung presentase jumlah anggota keluarga yang ada dalam susunan dewan direksi dan komisaris dibagi seluruh jumlah anggota dewan direksi dan komisaris (Hu et al, 2007). 2.2.3. Kepemimpinan Keluarga Komalasari dan Nor (2014) dalam penelitiannya menyatakan bahwa kepemimpinan keluarga adalah dimana CEO perusahaan masih memiliki hubungan keluarga dengan keluarga pendiri yang merupakan pemegang saham terbesar. Anderson dan Reeb (2003) menyatakan bahwa kepemimpinan keluarga adalah saat dimana anggota keluarga atau keturunan pendiri perusahaan menjabat sebagai CEO. Jadi kepemimpinan keluarga merupakan kondisi dimana suatu perusahaan keluarga menempatkan anggota keluarganya dalam posisi direktur utama. Karakteristik umum perusahaan keluarga adalah anggota keluarga sering menjabat sebagai CEO perusahaan atau mengisi jabatan tinggi lainnya dalam manajemen (Anderson dan Reeb, 2001). Dalam hubungannya dengan perusahaan keluarga, CEO biasanya merupakan pemimpin yang dominan, karena kedudukan
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 28 CEO biasanya diisi oleh anggota keluarga (Sudana dan Aristina, 2017). Keberadaan CEO dan manajemen puncak yang berasal dari keluarga menunjukkan adanya manajemen keluarga yang aktif sehingga memudahkan keluarga dalam mengontrol perusahaan agar sesuai dengan kepentingan pemilik (Komalasari dan Nor, 2014). Anderson dan Reeb (2001) dalam penelitiannya menyebutkan bahwa CEO yang berasal dari keluarga, keturunan dari pendiri, berpengaruh positif terhadap profitabilitas perusahaan. Price Waterhouse Cooper (2014) telah melaksanakan survei mengenai bisnis keluarga di Indonesia, dalam surveinya telah ditemukan sebanyak 47% perusahaan keluarga di Indonesia menempatkan anggota keluarganya sebagai direktur utama perusahaan, 7% hanya sebagai pemilik atau partner, 23% menempatkan anggota keluarga di posisi direktur keuangan, dan 23% sisanya menempatkan keluarganya sebagai anggota komisaris dan direksi perusahaan. Variabel kepemimpinan keluarga dalam penelitian ini diukur dengan variabel dummy, dimana akan bernilai 1 apabila direktur utama perusahaan berasal dari anggota keluarga pendiri dan akan bernilai 0 apabila direktur utama perusahaan bukan berasal dari anggota keluarga pendiri (Anderson dan Reeb, 2001).
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 29 2.2.4. Profitabilitas Idawati dan Sudiartha (2014) menyatakan bahwa profitabilitas merupakan kemampuan suatu perusahaan dalam memperoleh laba. Pendapat lain dinyatakan oleh Safrida (2014) yang menyatakan bahwa profitabilitas perusahaan merupakan salah satu indikator yang tercakup dalam informasi mengenai kinerja perusahaan jangka panjang, dimana kinerja keuangan tersebut dapat dilihat melalui analisis laporan keuangan. Jadi dapat disimpulkan bahwa profitabilitas merupakan suatu ukuran yang digunakan untuk melihat seberapa besar laba yang dihasilkan oleh perusahaan dalam periode tertentu yang dapat digunakan untuk melihat seberapa baik kinerja perusahaan tersebut jika dilihat dari sisi laba bersih yang dihasilkan. Rasio profitabilitas digunakan untuk mengukur efisiensi penggunaan aset perusahaan dalam menghasilkan laba selama periode tertentu (Yusman, 2017). Berdasarkan Kasmir (2015)macam-macam rasio profitabilitas adalah sebagai berikut: a. Net Profit Margin (NPM) Net Profit Margin (NPM) atau biasa disebut dengan Margin Laba Bersih digunakan untuk mengukur rupiah laba bersih yang dihasilkan oleh setiap satu rupiah penjualan dan mengukur seluruh efisien, baik produksi, administrasi, pemasaran, pendanaan, penentuan harga maupun manajemen pajak.
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 30 Semakin tinggi rasio NPM menunjukkan kamampuan perusahaan menghasilkan laba yang tinggi pada tingkat penjualan tertentu. b. Gross Profit Margin (GPM) Gross Profit Margin (GPM) merupakan perbandingan antara laba kotor yang diperoleh perusahaan dengan tingkat penjualan yang dicapai pada periode yang sama. Rasio ini mencerminkan laba kotor yang dapat dicapai setiap rupiah penjualan. Semakin besar rasio GPM maka semakin baik kondisi keuangan perusahaan. c. Return On Asset (ROA) Return On Asset (ROA) merupakan rasio keuangan perusahaan yang berhubungan dengan profitabilitas yang mengukur kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan atau laba pada tingkat pendapatan, aset dan modal saham tertentu. Apabila para pemegang saham mengetahui ROA, maka mereka dapat menilai apakah perusahaan telah efisien dalam menggunakan aktivanya dalam kegiatan operasi untuk menghasilkan keuntungan. d. Return On Investmen (ROI) Return On Investmen (ROI) merupakan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan keuntungan yang akan
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 31 digunakan untuk menutup investasi yang dikeluarkan. Laba yang digunakan untuk mengukur rasio ini adalah laba bersih setelah pajak atau EAT. e. Return On Equity (ROE) Return On Equity (ROE)merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur besarnya tingkat pengembalian modal dari perusahaan. ROE adalah sebuah rasio yang sering digunakan oleh para pemegang saham untuk menilai kinerja perusahaan yang bersangkutan. Penelitian ini memproksikan variabel profitabilitas menggunakan Return On Investment (ROI), karena ROI sudah merupakan teknik analisa yang lazim digunakan oleh pimpinan perusahaan untuk mengukur efektifitas dari keseluruhan operasional perusahaan (Fadli, 2017). 2.3. Kajian Penelitian Terdahulu Terdapat adanya perbedaan hasil penelitian pada family controlled dan kepemimpinan keluarga terhadap kebijakan dividen. Hasil penelitian terdahulu terangkum dalam tabel 2.1. untuk mengkaji sejauh mana hubungan antara family controlled dan kepemimpinan keluarga terhadap kebijakan dividen. Tabel 2.1. Penelitian Terdahulu Judul Jurnal Founding Family Ownership, Management and Hasil Penelitian Nama Peneliti Hu et al (2007) keluarga - Perusahaan lebih membayar rendah daripada perusahaan dividen
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 32 Judul Jurnal Hasil Penelitian Nama Peneliti Payout Policy non keluarga Perusahaan keluarga dengan (CEO, Direksi, manajemen keluarga dari Komisaris) membayar lebih dividen rendah daripada perusahaan keluarga tanpa manajemen dari keluarga Variabel kontrol penjualan pada perusahaan keluarga lebih rendah dari perusahaan non keluarga Variabel kontrol pertumbuhan perusahaan lebih cepat dari penjualan keluarga perusahaan non keluarga Variabel pendapatan non perusahaan tinggi dari operasional lebih keluarga perusahaan non keluarga The Role of Dividends, Debt and Board Structure in the Governance of Family Controlled Firms Pembayaran tinggi keluarga perusahaan non keluarga - Pada keluarga variabel utang berpengaruh positif terhadap kinerja perusahaan dibanding non dengan keluarga - Variabel komisaris independen berpengaruh pada kinerja perusahaan keluarga dan non keluarga - Variabel perusahaan family ownership berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen directors family berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen ownership bank berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen dividen lebih perusahaan dengan Atmaja et al (2009) pada dibanding perusahaan lebih tinggi positif Family Control and Ownership Monitoring in Family-controlled Firms in Japan Yoshikawa dan Rasheed (2010) Variabel Variabel Variabel foreign ownership berpengaruh negatif terhadap
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 33 Judul Jurnal Hasil Penelitian Nama Peneliti kebijakan dividen Variabel size berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen kontrol Variabel kontrol profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen - Variabel kontrol firm age berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen Variabel ownership negatif dividen firm berpengaruh terhadap kebijakan kontrol Variabel kontrol sales growth berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen Pay-Out Policies in Founding Family Firms Variabel family ownership berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen Isakov dan Weisskopf (2014) Variabel family member berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen Reputasi keluarga tidak pembayaran mempengaruhi dividen - Perusahaan anggota keluarganya aktif (Komisaris berpengaruh dan Direksi) negatif terhadap pembayaran dividen - Variabel yang ukuran berpengaruh terhadap kebijakan kontrol perusahaan positif dividen - Variabel umur berpengaruh terhadap kebijakan kontrol perusahaan positif dividen - Variabel leverage kontrol berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen Variabel kontrol pertumbuhan penjualan berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 34 Judul Jurnal Hasil Penelitian - Variabel kontrol profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen Nama Peneliti Variabel kontrol pertumbuhan berpengaruh terhadap kebijakan perusahaan negatif dividen Analisis Perbedaan Dividen pada Perusahaan Keluarga dna Non Keluarga Berdasarkan Kepemilikan Ultimat Pengaruh Kebijakan Hutan dan Profitabilitas terhadap Kebijakan Dividen (Studi Pada Perusahaan Food and Beverages yang terdaftar di BEI tahun 2010- 2014) Ownership Structure and Dividend Policy in Indonesia Perusahaan keluarga membayar dividen lebih rendah dibanding perusahaan non keluarga Cahyani dan Sanjaya (2014) Variabel DAR berpengaruh negatif terhadap variabel dependen DPR Thaib dan Taroreh (2015) Variabel ROI berpengaruh positif dan signifikan terhadap variabel DPR Variabel controlling ownership berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen - Variabel berpengaruh negatif kebijakan dividen - Variabel goverment ownership berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen - Variabel berpengaruh positif kebijakan dividen - Variabel kontrol size berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen - Variabel kontrol profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen - Variabel foreign ownership terhadap kontrol growth firm Setiawanet al (2016) family ownership terhadap
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 35 Judul Jurnal Hasil Penelitian berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen - Variabel kontrol berpengaruh negatif kebijakan dividen - Variabel Nama Peneliti utang terhadap Ownership Structure and its Effect on Dividend Policy in the Mexican Context family ownership berpengaruh negatif signifikan terhadap kebijakan dividen - Variabel kontrol volatility of earnings interests before berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen - Variabel kontrol Reyna (2017) free cash negatif flow berpengaruh terhadap kebijakan dividen Variabel utang berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen kontrol Variabel kontrol pertumbuhan berpengaruh terhadap kebijakan perusahaan positif dividen - Variabel ukuran berpengaruh terhadap ksebijakan kontrol perusahaan positif dividen - Variabel The Impact of Family Control on Dividend Pilicy:Evidence from Indonesia control family berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen Atmaja (2017) Variabel utang berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen kontrol Variabel kontrol profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen - Variabel kontrol firm size berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen Variabel growth berpengaruh terhadap kebijakan kontrol opportunity positif dividen - Variabel Perusahaan Keluarga dan Kebijakan Dividen family ownership terhadap Setianto dan Sari (2017) berpengaruh positif kebijakan dividen
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 36 Judul Jurnal Hasil Penelitian Nama Peneliti Variabel di Indonesia family generation berpengaruh tidak signifikan terhadpa kebijakan dividen - Variabel negatif member family berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen Variabel kontrol pertumbuhan berpengaruh terhadap kebijakan perusahaan negatif dividen Variabel kontrol profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen Variabel ukuran kontrol perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen - Variabel utang berpengaruh tidak signifikan terhadap kebijakan dividen kontrol negatif Variabel kontrol pertumbuhan penjualan berpengaruh negatif tidak terhadap signifikan kebijakan dividen Analisis Pengaruh Return On Investment (ROI) dan Debt Equity Ratio (DER) terhadap Dividend Payout Ratio (DPR) pada PT. Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk Periode 2011-2015 Fadli (2017) Variabel tidak berpengaruh terhadap DPR dan tidak signifikan ROI Variabel tidak berpengaruh terhadap DPR dan tidak signifikan DER Sumber: Berbagai Jurnal Penelitian - data diolah (2018)
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 37 2.4. Kerangka Berpikir 2.4.1. Pengaruh Family Ownership terhadap Kebijakan Dividen Kepemilikan keluarga memiliki 2 ciri yang unik yaitu pada umumnya untuk mengontrol perusahaan anggota keluarga yang tergabung dalam manajemen perusahaan memiliki porsi saham yang signifikan yang mereka investasikan di perusahaan, serta biasanya keluarga ingin mempertahankan kendali atas perusahaan tersebut (Isakov dan Weisskopf, 2014). Oleh karena itu anggota keluarga tidak akan menjual saham mereka untuk mendiversifikasi kekayaan, sehingga mereka akan menggantungkan pendapatanya dari pembayaran dividen dan menuntuk pembayaran yang lebih tinggi untuk memenuhi kebutuhannya (Atmaja, 2017). Sehingga semakin tinggi kepemilikan keluarga, maka semakin tinggi tingkat pembayaran dividen yang dituntut untuk memenuhi kebutuhan pendapatan (income needs) keluarga (Isakov dan Weisskopf, 2014). Shleifer et al (1997) dan Claessens et al (2002) dalam penelitiannya menjelaskan bahwa kepemilikan yang sangat tinggi menyebabkan terjadinya pembentengan (entrenchment), yaitu tindakan yang bertujuan untuk mengamankan kepentingan pemegang saham mayoritas tersebut. Morck et al (2005) berpendapat bahwa kontrol yang terlalu besar yang dimiliki keluarga akan mendorong mereka untuk hanya mementingkan kepentingan mereka sendiri dan mengeksploitasi pemegang saham minoritas.
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 38 Hasil penelitian yang mendukung family ownership berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen adalah penelitian yang dilakukan oleh Setia-Atmaja et al (2009) yang meneliti tentang pembagian dividen pada perusahaan keluarga di Indonesia. 2.4.2. Pengaruh Family Member terhadap Kebijakan Dividen Kehadiran keluarga sebagai controlling shareholder dapat mempengaruhi perusahaan dalam beberapa aspek, salah satunya adalah kebijakan finansial perusahaan karena controlling shareholder memiliki kekuatan untuk memaksakan pendapatnya pada direksi, manajemen, dan pemegang saham minoritas (Setianto dan Sari, 2017). Undang-undang Nomor 40 Tahun 2007 tentang perseroan terbatas pasal 72 ayat 4 menyatakan bahwa pembagian dividen interim ditetapkan berdasarkan keputusan direksi setelah memperoleh persetujuan dewan komisaris. Hal ini sejala dengan pendapat dari DeAngelo et al, (2009)menyatakan bahwa preferensi controlling shareholder memiliki pengaruh besar terhadap kebijakan dividen. Keterlibatan keluarga dalam sebuah bisnis memiliki potensi dapat menurunkan atau meningkatkan masalah agensi (Kartinah, 2011). Adanya kepemilikan mayoritas akan memunculkan kemungkinan konflik kepentingan antara pemegang saham mayoritas dan pemegang saham minoritas (Azwari, 2016). Isakov dan Weisskopf (2014) menyatakan bahwa berdasarkan faktor income needs, keluarga sebagai pemegang saham pengendali
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 39 menggantungkan dividen sebagai sumber pendapatan, sehingga semakin tinggi family member maka semakin tinggi tingkat pembayaran dividen yang dituntut, karena semakin banyak anggota keluarga yang harus ditanggung. Family Member berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen (Setianto dan Sari, 2017). Penelitian yang sejalan dengan penelitian ini adalah penelitian yang dilakukan oleh Yoshikawa dan Rasheed (2010) yang meneliti pembayaran dividen pada perusahaan-perusahaan di Jepang. 2.4.3. Perusahaan dengan Kepemimpinan Keluarga Memiliki Rata-Rata Tingkat Pembayaran Dividen yang Tinggi Komalasari dan Nor (2014) menyatakan bahwa salah satu karakteristik yang melekat dalam perusahaan keluarga adalah keinginan agar kepemimpinan perusahaan dipegang oleh anggota keluarga. Adanya anggota keluarga dalam perusahaan menyebabkan masalah keagenan dapat ditekan, karena pada umumnya pemilik juga bertindak sebagai manajer, sehingga tidak terjadi konflik antara manajer perusahaan dengan pemilik perusahaan (Demsetz dan Villalonga, 2001). Isakov dan Weisskopf (2014) dalam penelitiannya menyebutkan bahwa keluarga sebagai pemegang saham pengendali menggantungkan dividen sebagai sumber pendapatan, sehingga semakin tinggi jumlah anggota keluarga dalam perusahaan maka semakin tinggi tingkat pembayaran dividen yang dituntut karena semakin banyak anggota keluarga yang harus ditanggung.
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 40 Struktur kepemilikan yang terkonsentrasi pada keluarga menyebabkan keluarga sebagai pemegang saham pengendali berpengaruh dalam penentuan kebijakan perusahaan, dimana salah satu kebijakan penting dalam perusahaan yaitu kebijakan dividen (Cahyani dan Sanjaya, 2014). Hal ini sesuai dengan Undang-Undang Nomor 40 Tahun 2007 pasal 72 ayat 4 menyatakan bahwa pembagian dividen interim ditetapkan berdasarkan keputusan direksi setelah memperoleh persetujuan dewan komisaris. Keberadaan CEO dan manajemen puncak yang berasal dari keluarga menunjukkan adanya manajemen keluarga yang aktif sehingga memudahkan keluarga dalam mengontrol perusahaan agar sesuai dengan kepentingan pemilik (Komalasari dan Nor, 2014). Anderson dan Reeb (2001) dalam penelitiannya menyebutkan bahwa CEO yang berasal dari keluarga, keturunan dari pendiri, berpengaruh positif terhadap profitabilitas perusahaan. Sudana dan Aristina (2017) menyatakan bahwa Chief Executive officer (CEO) atau di Indonesia sering disebut sebagai direktur utama merupakan seseorang yang memegang jabatan tertinggi dalam kegiatan operasional perusahaan, bertanggung jawab terhadap rencana dan keputusan strategis serta sebagai penghubung antara pihak internal dan eksternal. Salah satu keputusan yang penting dalam perusahaan adalah kebijakan dividen (Cahyani dan Sanjaya, 2014).
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 41 Penelitian yang mendukung pengaruh kepemimpinan keluarga dengan kebijakan dividen adalah penelitian yang dilakukan oleh Issakov dan Weisskopf (2014) yang meneliti tentang pembayaran dividen pada perusahaan keluarga di Swiss. 2.4.4. Pengaruh Profitabilitas terhadap Kebijakan Dividen Profitabilitas merupakan suatu pengukuran dari penghasilan atau income yang tersedia bagi pemilik perusahaan atas modal yang mereka investasikan di dalam perusahaan (Yudiana dan Yadnyana, 2016). Pada tingkat profitabilitas yang tinggi, perusahaan akan mengalokasikan dividen yang rendah (Jensen et al, 1992). Hal ini sesuai dengan teori Pecking Order yang disampaikan oleh Myers dan Majluf (1984) yang menyatakan bahwa sumber utama modal perusahaan yang pertama kali harus berasal dari hasil usaha perusahaan yang berupa keuntungan bersih setelah pajak yang tidak dibagikan kepada para pemilik perusahaan atau pemegang saham. Dewi (2008) dalam penelitiannya menyatakan bahwa untuk menghindari hutang yang tinggi, laba perusahaan akan dialokasikan ke laba ditahan yang digunakan untuk operasi perusahaan dan investasi di masa yang akan datang. Hal ini sesuai dengan pernyataan dari Nuringsih (2005) bahwa apabila perusahaan mengalami keterbatasan laba ditahan, perusahaan cenderung memanfaatkan hutang, namun bila penggunaan hutang terlalu besar dapat berdampak pada financial distress. Penelitian
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 42 yang mendukung pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan dividen adalah penelitian yang dilakukan oleh Thaib dan Taroreh (2015). 2.4.5. Variabel Kontrol Penelitian ini menambahkan variabel kontrol leverage, ukuran perusahaan (size) dan pertumbuhan penjualan (growth). Variabel kontrol digunakan untuk melihat apakah dengan dimasukkannya variabel kontrol ini dalam suatu model maka variabel independen utama secara signifikan menjadi semakin tinggi sehingga dapat memperkecil error term (Kartinah, 2011). Leverage merupakan perimbangan penggunaan hutang dengan modal sendiri dalam suatu perusahaan (Permana dan Hidayati, 2014).Thaib dan Taroreh (2015) mendefinisikan hutang sebagai kewajiban perusahaan kepada pihak lain yang belum terlaksana. Jadi, leverage merupakan proporsi hutang yang dijadikan sebagai sumber modal operasional perusahaan. Penggunaan utang yang terlalu besar dalam kegiatan operasional memberikan dampak yang kurang baik terhadap perusahaan, karea perusahaan harus membayar kewajiban- kewajibannya yang nantinya akan mengurangi keuntungan yang diperoleh (Sari dan Sudjarni, 2015). Khafid dan Nurlaili (2017) dalam penelitiannya menyatakan bahwa semakin tinggi tingkat hutang semakin tinggi resiko keuangan perusahaan, dan akan mengurangi kinerja perusahaan. Rasio Tingginya kewajiban perusahaan akan semakin menurunkan kemampuan perusahaan dalam membayar dividen (Permana
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 43 dan Hidayati, 2014).Setianto dan Sari (2017) juga berpendapat demikian bahwa semakin tinggi leverage, maka perusahaan cenderung untuk membayar dividennya lebih rendah dengan tujuan untuk mengurangi ketergantungan pada pendanaan secara eksternal. Ukuran perusahaan merupakan skala besar kecilnya perusahaan yang ditentukan oleh total aset perusahaan (Darmayanti dan Mustanda, 2016;Permana dan Hidayati, 2015). Semakin besar ukuran perusahaan maka semakin tinggi dividen yang dibagikan oleh perusahaan, karena perusahaan besar memiliki akses yang mudah menuju pasar modal sehingga dapat mengurangi ketergantungan mereka pada dana internal, dengan demikian mereka dapat menawarkan dividen yang lebih tinggi (Setianto dan Sari, 2017; Permana danHidayati, 2015). Pertumbuhan penjualan adalah pertumbuhan penjualan yang diperoleh dari penghasilan penjualan yang mencerminkan keberhasilan investasi periode masa lalu dan dapat dijadikan sebagai prediksi pertumbuhan masa yang akan datang (Darmayanti dan Mustanda, 2016).Hardiatmo dan Daljono (2013) menyatakan bahwa jika perusahaan lebih memfokuskan pada pertumbuhan perusahaan, maka kebutuhan dana pun akan semakin tinggi yang memaksa manajemen membayar dividen yang rendah atau tidak sama sekali. Pertumbuhan penjualan yang tinggi berpeluang untuk investasi sehingga memerlukan dana yang besar (Setianto dan Sari, 2017). Pertumbuhan perusahaan dalam manajemen keuangan diukur berdasarkan pertumbuhan penjualan, bahkan secara
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 44 keuangan dapat dihitung berapa pertumbuhan yang seharusnya dengan melihat keselarasan keputusan investasi dan pembiayaan (Devie, 2003). Berdasarkan teori dan penelitian terdahulu yang telah dijelaskan sebelumnya, maka dapat diambil kerangka teoritis mengenai pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen sebagai berikut: Variabel Independen : Family Ownership (X1) Family Member (X2) Kepemimpinan Keluarga (X3) Variabel Dependen : Profitabilitas (X4) Kebijakan Dividen (Y) Variabel Kontrol : Leverage Size Growth Sumber: Hu et al (2007); Isakov dan Weisskopf (2014); Fadli (2017); Setianto dan Sari (2017) Gambar 2.1. Kerangka Pemikiran Teoritis 2.5. Hipotesis Penelitian Berdasarkan teori dan kerangka berpikir yang telah diuraikan diatas, maka dapat disusun hipotesis penelitian sebagai berikut:
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 45 Ha1 : Family Ownership berpengaruh positif terhadap kebijakanDividen. Ha2 : Family Member berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen. Ha3 : Perusahaan dengan Kepemimpinan Keluarga memiliki rata-rata tingkat pembagian dividen yang tinggi. Ha4 : Profitabilitas berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen.
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 96 BAB V PENUTUP 5.1. Simpulan Berdasarkan hasil penelitian dan pembahasan yang telah dipaparkan pada bab sebelumnya, maka dapat ditarik kesimpulan sebagai berikut: 1. Family Ownership berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen pada perusahaan keluarga yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2012- 2016 namun tidak signifikan. 2. Family Member berpengaruh negatif signifikan terhadap kebijakan dividen pada perusahaan keluarga yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2016. 3. Perusahaan dengan kepemimpinan keluarga pada perusahaan keluarga yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2016 mempunyai rata-rata pembagian dividen yang lebih tinggi dibanding perusahaan yang tidak dipimpin oleh keluarga. 4. Profitabilitas berpengaruh negatif namun tidak signifikan terhadap kebijakan dividen pada perusahaan keluarga yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2016. 5.2. Saran Berdasarkan hasil penelitian, pembahasan dan simpulan yang telah dipaparkan, maka saran yang diajukan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 97 1. Bagi Peneliti Selanjutnya Dalam penelitian ini menggunakan variabel independen Family Ownership, Family Member, Kepemimpinan Keluarga dan Profitabilitas, serta menggunakan variabel kontrol leverage, size, dan growth. Bagi peneliti selanjutnyadiharapkan dapat menambah jenis variabel lain seperti variabel intervening atau moderasi, serta dapat juga membandingkan kebijakan dividen pada perusahaan keluarga di Indonesia dan negara lain. 2. Bagi Manajemen Perusahaan Dalam penelitian ini variabel profitabilitasberpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen. Oleh karena itu jika perusahaan akan membayarkan dividen harus memperhatikan perolehan laba bersih yang dapat dihasilkan perusahaan, serta memperhatikan alokasi laba bersih yang digunakan sebagai sumber dana internal dan yang akan dibagikan dalam bentuk dividen. Sehingga perusahaan dapat membuat kebijakan dividen yang optimal. 3. Bagi Investor Variabel Kepemimpinan Keluarga dalam penelitian ini berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen. Oleh karena itu bagi investor diharapkan sebelum mengambil keputusan untuk melakukan investasi pada suatu perusahaan keluarga sebaiknya mempertimbangkan faktor tersebut, karena perusahaan yang dipimpin oleh CEO yang berasal dari keluarga cenderung membagikan dividen dalam jumlah besar. Sehingga
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 98 investor dapat membuat keputusan yang optimal dan memperoleh keuntungan yang maksimal saat berinvestasi
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 99 DAFTAR PUSTAKA Abiprayu, K. B., & Wiratama, B. (2016). Does Ceo's Hubris Affecting Dividends Payout? Jurnal Dinamika Manajemen, 7(1), 66-75. Ali, A., Chen, T.-Y., & Radhakrishnan, S. (2007). Corporate Disclosures by Family Firms. Journal of Accounting and Economic, 44, 238-286. Anderson, R. C., & Reeb, D. M. (2003). Founding-Family Ownership and Firm Performance: Evidence from the S&P 500. Journal of Finance, 58(3), 1301- 1328. Anderson, R. C., Reeb, D. M., Anderson, B., Endowed, K., & Fellows, F. (2001). Rough Draft - Version 1, (202). Andres, C. (2008). Large Shareholders and Firm Performance -An Empirical Examination of Founding-Family Ownership. Journal Of Corporate Finance, 14, 431-445. Ang, J. S., Cole, R. A., & Lin, J. W. (2000). Agency Costs and Ownership Structure. The Joernal of Finance, LV(1). Anita, A., & Yulianto, A. (2016). Pengaruh Kepemilikan Manajerial dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan. Management Analysis Journal, 5(1), 17-23. Arifin, Z. (2003). Efektifitas Mekanisme Bonding Dividen dan Hutang untuk Mengurangi Masalah Agensi pada Perusahaan di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Siasat Bisnis, 1(8), 19-31. Astuti, A. D., Rahman, A., & Sudarno. (2015). Pengaruh Kepemilikan Keluarga terhadap Kinerja Perusahaan dengan Agency Cost sebagai Variabel Moderating. Jurnal Dinamika Akuntansi, 7(2), 98-108. Atmaja, L. S. (2017). The Impact of Family Control on Dividend Policy: Evidence from Indonesia. International Research Journal of Business Studies, 9(3), 147-156. Azwari, P. C. (2016). Masalah Keagenan pada Struktur Kepemilikan Perusahaan Keluarga di Indonesia. Jurnal Ilmu Akuntansi, 9(2), 173-184. Barclay, M. J., Holderness, C. G., & Pontiff, J. (1989). Private Benefits from Block Ownership and Discounts on Closed-end Funds. Journal of Financial Economics, 33(3), 263-291. Bethel, J. E., Liebeskind, J. P., & Opler, T. (1998). Block Share Purchase and Corporate Performance. Journal of Finance, 53(2), 605-634.
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 100 Bhaumik, S. K., Driffield, N., & Pal, S. (2010). Does Ownership Structure of Emerging-Market Firms Affect their Outward FDI The Case of The Indian Automotive and Pharmaceutical Sectors. Journal of International Business Studies, 41(3), 437-450. Cahyani, K. A., & Sanjaya, I. P. S. (2014). Analisis Perbedaan Dividen pada Perusahaan Keluarga dan Non Keluarga Berdasarkan Kepemilikan Ultimat. MODUS, 26(2), 133-144. Claessens, S., Djankov, S., Fan, J., & Lang, L. (1999). Expropriation of Minority Shareholders in East Asia. Washington, DC: World Bank, 1-35. Claessens, S., Djankov, S., Fan, J. P. ., & Lang, L. H. . (2002). Disentagling the Incentive and Entrenchment of Large Shareholdings. Journal of Finance, 57(6), 2741-2771. Claessens, S., Djankov, S., & Lang, L. H. . (2000). The Separation of Ownership and Control in East Asian Corporations. Journal of Financial Economics, 58(1-2), 81-112. Daljono, B. H. &. (2013). Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen (Studi Empiris Perusahaan Manufaktur yang Listing di Bursa Efek Indonesia Periode 2008 - 2010). Diponegoro Journal of Accounting, 2(1), 1- 13. Darmayanti, N. K. D., & Mustanda, I. K. (2016). Pengaruh Pertumbuhan Penjualan, Jaminan Aset, dan Ukuran Perusahaan terhadap Kebijakan Dividen pada Sektor Industri Barang Konsumsi. E-Jurnal Manajemen Unud, 5(8), 4921-4950. DeAngelo, H., DeAngelo, L., & Skinner, D. J. (2009). Corporate Payout Policy. The Essence of Knowledge, 3(2), 95-287. Demsetz, H., & Villalonga, B. (2001). Ownership Structure and Corporate Performance. Journal of Corporate Finance, 7(3), 209-233. Devie. (2003). Strategi Keuangan Matriks: Alat Bantu Keputusan Investasi dan Pembiayaan. Jurnal Akuntansi & Keuangan, 5(1), 58-74. Dewi, S. C. (2008). Pengaruh Kepemilikan Managerial , Kepemilikan Institusional, Kebijakan Hutang, Profitabilitas Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Bisnis Dan Akuntansi, 10(1), 47-58. Donaldson, G. (1961). Corporate Debt Capacity. Boston: Division of Research, Harvard Business School. Eisenhardt, K. M. (1989). Agency Theory : An Assessment and Review. Academy of Management Review, 14(i), 57-74. Fadli, A. A. Y. (2017). Analisis Pengaruh Return on Investment (ROI) dan Debt
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 101 Equity Ratio (DER) Terhadap Dividend Payout Ratio (DPR) Pada PT. Hanjaya Mandala Sampoerna. JIEP, 17(1), 61-70. Fan, J. P. H., & Wong, T. J. (2002). Corporate Ownership Structure and the Informativeness of Accounting Earnings in East Asia. Journal of Accounting and Economics, 33(3), 401-425. Fardani, F., & Mardani, R. M. (2017). Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Keluarga dna Kepemilikan Institusional dengan keputusan Keuangan, Kebijakan Dividen, Struktur Modal dna Ukuran Perusahaan sebagai Variabel intervening terhadap Nilai Perusahaan pada Perusahaan Perbankan yang Te. Jurnal Riset Manajemen, 124-135. Ghozali, I., & Ratmono, D. (2013). Analisis Multivariat dan Ekonometrika: Teori, Konsep, dan Aplikasi dengan Eviews 8. Semarang: Badan Penerbit UNDIP (UNDIP Press). Gitosudarmo, I., & Basri. (2013). Manajemen Keuangan (4th ed.). Yogyakarta: BPFE UGM. Gujarati, N. D., & Porter, D. C. (2010). Dasar - Dasar Ekonometrika. Buku 1 (5th ed.). Jakarta: Salemba Empat. Hansen, R. S., & Crutchley, C. E. (1989). A Test of the Agency Theory of Managerial Ownership, Corporate Leverage, and Corporate Dividends. Financial Management, 18(4), 36-46. Harjito, D. A. (2011). Teori Pecking Order dan Trade-Off dalam Analisis Struktur Modal di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Siasat Bisnis, 15(2), 187-196. Harjito, D. A. (2013). Hubungan Agensi dan Kinerja pada Perusahaan Keluarga di Indonesia. Jurnal Siasat Bisnis, 17(2), 170-186. Hartono, J. (2013). Metodologi Penelitian Bisnis. Salah Kaprah dan Pengalaman- Pengalaman. Yogyakarta: BPFE. Hu, Y., Wang, D., & Zhang, S. (2007). Founding Family Ownership , Management and Payout Policy. In: Working Paper, (757). Idawati, I. A. A., & Sudiartha, G. M. (2014). Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen Perusahaan Manufaktur Di BEI. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana, 3, 1604-1619. Isakov, D., & Weisskopf, J.-P. (2014). Pay-out Policies in Founding Family Firms. Jensen, Gerald R; Solberg, Donald P; dan Zorn, T. S. (1992). Simultaneous Determination of Insider Ownership , Debt , and Dividend Policies. The Journal of Financial and Quantitative Analysis, 27(2), 247-263.
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 102 Jensen, B. M. C. (1986). Agency Costs of Free Cash Flow , Corporate Finance , and Takeovers, 76(2), 323-329. Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure. Journal of Financial Economics, 3(4), 305-360. Kartinah. (2011). Efek Bisnis Keluarga dalam Masalah Agensi, Sebuah Analisis Simultanitas. Jurnal Bisnis Dan Ekonomi, 2(1), 31-42. Kasmir. (2015). Analisis Laporan Keuangan. Jakarta: Rajawali Pers. Khafid, M., & Nurlaili, D. (2017). The Mediating Role of Accountability in the Influence of Cooperative Characteristics on its Financial Performance. International Journal of Economic Research, 14(5), 191-200. Komalasari, P. T., & Nor, M. A. (2014). Pengaruh Struktur Kepemilikan Keluarga, Kepemimpinan Dan Perwakilan Keluarga Terhadap Kinerja Perusahaan. AKRUAL: Jurnal Akuntansi, 5(2), 133. Kuncoro, M. (2013). Metode Riset untuk Bisnis dan Ekonomi. Yogyakarta: Erlangga. Lamora P, S., Vince, & Kamaliah. (n.d.). Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional Dan Kepemilikan Keluarga Terhadap Manajemen Laba (Earning Management) Pada Perusahaan Berkepemilikan Ultimat yang Terdaftar Di BEI. Jurnal Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Riau, 1- 15. Layyinaturrobaniyah, Sudarsono, R., & Fitriyana, D. (2014). Agency Cost pada Perusahaan Keluarga dan Non Keluarga. Jurnal Siasat Bisnis, 18(2), 169- 179. Lopolusi, I. (2013). Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen Sektor Manufaktur yang terdaftar di BEI Periode 2007-2011. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Universitas Surabaya, 2(1), 1-12. Machfoeds, M. (2011). Board Duties. Lembaga Komisaris dan Direktur Indonesia. Morck, R., Wolfenzon, D., & Yeung, B. (2005). Corporate Governance, Economic Entrenchment, and Growth. Journal of Economic Literature, 43(3), 655-720. Murhadi, W. R. (2013). Analisis Laporan Keuangan Proyeksi dan Valutasi Saham. Jakarta: Salemba Empat. Muslich, M. (2016). Manajemen Keuangan Modern. Analisis, Perencanaan, dan Kebijaksanaan. Jakarta: Bumi Aksara.
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 103 Myers, S. C., & Majluf, N. S. (1984). Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information that Investors Do Not Have. Journal of Financial Economics, 13(2), 187-221. Narbuko, C., & Achmadi, A. (2016). Metodologi Penelitian. Jakarta: PT. Bumi Aksara. Nugroho, N. C. (2014). Analisis Pengaruh Profitabilitas, Pertumbuhan Penjualan, Ukuran Perusahaan, dan Umur Perusahaan Terhadap Struktur Modal Usaha Mikro Kecil dan Menengah Kerajinan Kuningan di Kabupaten Pati. Management Analysis Journal, 3(2), 6-10. Nuringsih, K. (2010). Analisis Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kebijakan Hutang,ROA dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen : Studi 1995 - 1996. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan Indonesia. Permana, H. A., & Hidayati, L. N. (2014). Analisis Pengaruh Leverage, Likuiditas,Profitabilitas, Pertumbuhan Perusahaan dan Ukuran Perusahaan Manufaktur yang terdaftar di BEI, 648-659. Prasetyanta, A. (2014). Pengaruh Perubahan Dividen terhadap Profitabilitas Perusahaan Pada Masa yang Akan Datang (Future Profitability). Jurnal Ekonomi Dan Bisnis, XVII(2), 20-33. Pratiwi, R., & Yulianto, A. (2016). Pengaruh Struktur Kepemilikan dan Komisaris Independen terhadap Biaya Keagenan Perusahaan yang Masuk dalam Indonesia Most Trusted Companies. Management Analysis Journal, 5(3), 215-228. Price Waterhouse Coopers. (2014). Survey Bisnis Keluarga 2014, Indonesia. Priskila Adiasih, & Indra Wijaya Kusuma. (2011). Manajemen Laba Pada Saat Pergantian CEO (Dirut) di Indonesia. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan, 13(2), 67-79. Reyna, J. M. S. M. (2017). Ownership Structure and Its Effect on Dividend Policy in the Mexican Context. Contaduria Y Administracion, 62(4), 1199-1213. Safrida, E. (2014). Profitabilitas dan Pertumbuhan Perusahaan terhadap Kebijakan Dividen pada Perusahaan Manufaktur di Indonesia. Jurnal Riset Akuntansi Dan Keuangan, 2(1), 289-299. Sari, E. S. (2011). Pengaruh Ukuran Perusahaan, Likuiditas, Profitabilitas, Pertumbuhan Perusahaan, dan Kepemilikan Institusional terhadap Kebijakan DPR. Ekombis Review, 231-242. Sari, K. A. N., & Sudjarni, L. K. (2015). Pengaruh Likuiditas, Leverage,Pertumbuhan Peursahaan, dan Profitabilitas terhadap Kebijakan Dividen pada Perusahaan Manufaktur di BEI. E-Jurnal Manajemen Unud,
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 104 4(10), 3346-3374. Sari, N. M. D. P., & Wiksuana, I. G. B. (2018). Peran Profitabilitas dalam Memediasi Pengaruh Financial Leverage dan Investment Opportunity Set terhadap Kebijakan Dividen di BEI. E-Jurnal Ekonomi Dan Bisnis Universitas Udayana, 7(1), 143-176. Schmid, T., Ampenberger, M., Kaserer, C., & Achleitner, A.-K. (2010). Corresponding Author : Plant Physiology, 5 (9)(Iccas), 1-16. Setia-Atmaja, L., Tanewski, G. A., & Skully, M. (2009). The Role of Dividends, Debt and Board Structure in the Governance of Family Controlled Firms. Journal of Business Finance and Accounting, 36(7-8), 863-898. Setianto, R. H., & Sari, P. K. (2017). Perusahaan Keluarga dan Kebijakan Dividen di Indonesia. Jurnal Siasat Bisnis, 21(2), 107-118. Setiawan, D., Bandi, B., Kee Phua, L., & Trinugroho, I. (2016). Ownership Structure and Dividend Policy in Indonesia. Journal of Asia Business Studies, 10(3), 230-252. Shleifer, A., Easterbrook, F., Harris, M., Hellwig, M., Hines, J., Jonsson, T., ... Porta, R. La. (1997). A Survey of Corporate Governance. The Journal of Finance, LII(2), 1-43. Sudana, I. M., & Aristina, N. P. N. (2017). Chief Executive Officer (CEO) Power, CEO Keluarga, dan Nilai IPO Premium Perusahaan Keluarga di Indonesia. Jurnal Akuntansi, XXI(2), 219-231. Sumariyati, S., & Medyawati, H. (2008). Rasio Keuangan dan Kebijakan Dividen pada Perusahaan yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2006-2008. LEPMA, (2004). Tabalujan, B. S. (2002). Family Capitalism and Corporate Governance of Family- controlled Listed Companies in Indonesia. SSRN Electronic Journal, 25(August), 1-39. Thaib, C., Taroreh, R., Manajemen, J., Foods, P., & Foods, P. (2015). Pengaruh Kebijakan Hutang Dan Profitabilitas Terhadap Kebijakan Dividen ( Studi Pada Perusahaan Foods and Beverages Yang Terdaftar Di Bei Tahun 2010- 2014 ). Jurnal EMBA, 3(4), 215-225. Umar, H. (2002). Metode Riset Bisnis. Jakarta: PT. Gramedia Pustaka Utama. Undang-Undang Nomor 40 Tahun 2007 tentang Perseroan Terbatas. Diunduh melalui tanggal 2 Februari 2018. Wahyudin, A. (2015). Metodologi Penelitian: Penelitian Bisnis dan Pendidikan. Semarang: UNNES Press.
Edited with the trial version ofTo remove this notice, 105 Wijayanti, L. (2014). Pengaruh Kontrol Keluarga dan Komisaris Independen terhadap Kebijakan Dividen dan Struktur Modal pada Perusahaan yang terdaftar di BEI. Ekonomi Dan Bisnis, XXIV(1), 81-89. Yoshikawa, T., & Rasheed, A. A. (2010). Family Control and Ownership Monitoring in Family-Controlled Firms in Japan. Journal of Management Studies, 47(2), 274-295. Yudhatama, S., & Wibowo, A. J. (2014). Penerapan Teori Pecking Order dalam Struktur Modal (Studi Pada Perusahaan di Industri Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2005-2014, (2012), 1-15. Yudiana, I. G. Y., & Yadnyana, I. K. (2016). Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Leverage, Investment Opportunity Set dan Profitabilitas pada Kebijakan Dividen Perusahaan Manufaktur. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana, 15(1), 112-141. Yulianto, A. (2013). Keputusan Struktur Modal dan Kebijakan Dividen sebagai Mekanisme Mengurangi Masalah Keagenan. Jurnal Dinamika Manajemen, 4(2), 184-191. Yulianto, A., Suseno, D. A., & Widiyanto. (2016). Testing Pecking Order Theory in Indonesia. and Trade Off Theory Models International Journal of Economic Perspectives, 10(4), 21-28. in Public Companies Yusman, S. (2018). Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas dan Leverage terhadap Kebijakan Dividen pada Perusahaan Sektor Industri Dasar dan Kimia yang terdaftar di BEI. JOM Fisip, 5(1), 1-15.