PENGARUH KARAKTERISTIK PERUSAHAAN TERHADAP KEBUTUHAN MODAL KERJA DAN NET LIQUID BALANCE: STUDI EMPIRIS PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA Oleh : *) Deni Ramdani 1 Jurusan Ekonomi Manajemen UGM Jl. Sosio Humaniora No.1, Caturtunggal, Kec. Depok. Kabupaten Sleman, Daerah Istimewa Yogyakarta 55281 INDONESIA ABSTRAK Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menguji faktor- faktor yang mempengaruhi kebutuhan modal kerja dan net liquid balance pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa efek Indonesia periode 2008-2012. Sampel dari 39perusahaan manufaktur yang dijadikan penelitian. Hasil keseluruhan menunjukan bahwa tobins q, financial leverage, ROA, growth, fluktuasi penjualan tidak berpengaruh pada kebutuhan modal kerja dan net liquid balance. Variabel operating cash flow yang mempunyai pengaruh positif signifikan terhadap kebutuhan modal kerja dan net liquid balance. Output Perusahaan memiliki arus kas tinggi akan memiliki kapasitas yang lebih besar untuk menghasilkan arus kas internal dan mempunyai implikasi pada tingkat aktiva lancar (cash, receivable, inventory) yang tinggi dikarenakan biaya lebih rendah dari dana yang di investasikan dalam modal kerja dengan peningkatan arus kas operasi. Penelitian ini memberikan kontribusi untuk literatur tentang faktor-faktor yang mempengaruhi kebutuhan modal kerja dan net liquid balance. Kata kunci: Kebutuhan modal kerja, net liquid balance, tobins q, financial leverage, ROA, growth, fluktuasi penjualan, operating cash flow
1. PENDAHULUAN Situasi ekonomi yang semakin kompetitif dan penuh ketidakpastian mendorong perusahaan mencari terobosan, peluang untuk menstimulus pertumbuhan, meningkatkan kinerja keuangan, dan mengurangi risiko. Pada saat terjadi krisis ekonomi ketika pasar kredit ditut up, banyak perusahaan dengan cepat beralih ke jangka pendek dengan melakukan switched short manajemen modal kerja yakni diantaranya mempunyai taktik menunda pembayaran ke pemasok, kemudian agresif dalam tindakan yang dilakukan menambah persediaan. Accenture (2011) mengemukakan ba hwa perusahaan tidak memikirkan sustainability, karena perusahaan harus mempertimbangkan perbaikan yang berkelanjutan dalam persediaan, piutang dan hutang yang mendorong modal kerja. Modal kerja memerlukan pendekatan yang lebih komprehensif dan kemampuan untuk membuat investasi yang lebih besar. Dengan pendekatan strategis manajemen modal kerja memberikan manfaat dalam likuiditas yang lebih besar dan mengurangi beban hutang, kemudian dapat memberikan fleksibilitas untuk pertumbuhan, investasi dan kekayaan pemegang saham melalui deviden. 2. TINJAUAN PUSTAKA DAN HIPOTESIS PENELITIAN 2.1 Pengelolaan Modal Kerja (Working Capital Management) tingkat Manajemen modal kerja yang efisien sangat penting untuk menghasilkan pengembalian yang tinggi, ketika modal kerja yang tidak dikelola dengan baik atau dialokasikan lebih dari yang dibutuhkan maka akan mengurangi manfaat investasi jangka pendek, perusahaan dapat kehilangan banyak peluang investasi yang menguntungkan atau menderita krisis likuiditas jangka pendek, mengarah pada terjadinya degradasi kredit perusahaan, karena tidak dapat mengelola kebutuhan modal kerja dengan efisien (Nazir dan Afza, 2009: 35). Hal yang menjadi pertanyaan adalah bagaimana mengelola modal kerja efisien yang ditetapkan pada tingkat urgensi tinggi atau menjadi prioritas utama yang harus diperoleh untuk menciptakan nilai perusahaan. 2.2 Pentingnya Pengelolaan Modal Kerja Ada dua alasan utama yang membuat manajemen modal kerja penting bagi perusahaan, yang pertama karena substansial porsi investasi diinvestasikan dalam aset lancar, yang kedua karena tingkat aktiva lancar akan berubah dengan cepat, dengan variasi penjualan, oleh karena itu penelitian yang dilakukan oleh Singh (2008) menjelaskan mengenai ukuran dan komposisi modal kerja dan apakah investasi tersebut memiliki peningkatan atau penurunan selama periode. Setelah menentukan kebutuhan aktiva lancar, kemudian salah satu tugas penting dari manajer keuangan adalah memilih sekelompok sumber yang tepat untuk membiayai aktiva lancar. 2.3 Komponen Pengelolaan Modal Kerja Manajemen modal kerja melibatkan siklus operasi yang mencakup dan memutar berbagai komponen modal kerja untuk tujuan operasional. Kas merupakan salah satu bagian penting dalam manajemen modal kerja. Pada awalnya kas (cash) diubah menjadi bahan baku kemudian bahan baku diubah menjadi barang dalam proses dan kemudian menjadi barang jadi, hal ini merupakan komponen aktiva lancar dalam proses arus kas manajemen rantai pasokan, demi menciptakan nilai tambah. Manajemen piutang dimulai dengan kebijakan kredit perusahaan, namun system monitoring juga penting untuk mengawasi dan mengevaluasi kelayakan kredit pelanggan karena untuk tercipta suatu system control piutang yang baik (Brigham dan Ehrhardt, 2011: 663). Menurut Singh (2008) persediaan merupakan salah satu komponen utama dari aktiva lancar, yang membutuhkan investasi besar, manajer harus memastikan bahwa perusahaan mempertahankan persediaan pada tingkat yang benar, jika terlalu besar maka perusahaan akan kehilangan peluang untuk memanfaatkan dana tersebut lebih efektif, demikian pula apabila terlalu kecil maka perusahaan mungkin kehilangan
penjualan. Oleh karena itu, lebih baik untukmempertahankan tingkat optimal dari persediaan yang diperlukan dalam suatu organisasi. 2.4 Perhitungan Modal Kerja NWC = Current Assets-Current Liability. - Working Capital Requirement (WCR) = [(account receivables+inventories) - (account payable+other payables)] Net Liquid Balance (NLB) = [(Cash and cash equivalents+short-term investment)-(short term debt +commercial paper payable+long-term debt a year term) Trade Debstor (Receivable) = (trade debstor/sales) x 365 - Trade Creditor (payable) = (trade payable/COGS) x 365 - Inventory Turn over = (inventory/COGS) x 365 2.5 Penelitian Relevan Terdahulu Penelitian yang dilakukan oleh Ranjit Appuhami (2008) mengemukakan bahwa tingkat optimal modal kerja merupakan trade off antara risiko dan profitabilitas, hal ini dapat dipengaruhi oleh faktor internal organisasi dan juga faktor dari luar, peneliti mengemukakan bahwa operating cash flow menunjukan adanya pengaruh negatif signifikan terhadap working capital requirement pada tingkat signifikansi -0,383 mengalami peningkatan arus kas operasi, menurut hasil tes koefisien regresi arus kas operasi memiliki kemungkinan menjadi nol karena hasil tes signifikan dengan P value dari (0,000). Hal ini menunjukan bahwa perusahaan cenderung mengelola modal kerja secara efisien. Penelitian tersebut dengan melakukan observasi pada 1613 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Thailand yang dalam penelitiannya menggunakan analisis regresi. 2.6 Rumusan Hipotesis Hipotesis merupakan jawaban sementara dari pokok penelitian yang akan diuji secara statistik apakah valid atau tidak berdasarkan pada rumusan masalah, tujuan penelitian, dan kajian teori yang relevan atau dari hasil penelitian sebelumnya. Maka hipotesis dalam penelitian ini sebagai berikut: 1) Tobins q, financial leverage, operating cash flow, ROA, GROWTH, fluktuasi penjualan berpengaruh positif secara simultan terhadap kebutuhan modal kerja dan net liquid balance. 2) Tobins q, financial leverage, operating cash flow, ROA, GROWTH, fluktuasi penjualan berpengaruh positif secara parsial terhadap kebutuhan modal kerja dan net liquid balance. 3. METODE PENELITIAN 3.1 Desain Penelitian Penelitian ini merupakan jenis penelitian eksplanatori dimana kebutuhan modal kerja (working capital requirement) dan net liquid balance menjadi variabel dependen. Variabel independen meliputi Tobin's Q, Leverage, Operating cash flow (OCF), Return on assets (ROA), pertumbuhan perusahaan (growth), fluktuasi penjualan (seasonalityns). Model yang digunakan dalam penelitian ini merupakan model pengembangan penelitian yang dilakukan oleh Chiou, Cheng dan Wu (2006) dan Appuhami, Ranjit Appuhami (2008) menggunakan kebutuhan modal kerja dan net liquid balance yang menjadi perhitungan dalam melakukan pengelolaan modal kerja. Model penelitian ini menggunakan regresi linier berganda untuk menguji hipotesis penelitian melalui software IBM SPSS Statistics 13. Penelitian ini meregresi data-data tahunan yang ada pada tahun 2008 sampai dengan tahun 2012. Maka model atau desain penelitian sebagai berikut:
WCR = 0 + 1 + 2LEVERAGE + 3OCF + β4ROA + β5GROWTH + NLB = 0 + 6SEASONALITYNS 1 + 2LEVERAGE + 3OCF + β4ROA + β5GROWTH + 6SEASONALITYNS 3.2 Definisi Operasional ( - WCR = ) ( ) ROA = ( GROWTH = , , NLB = Q = - LEVERAGE = - OCF = - SEASONALITYNS = 3.3 Populasi dan Sampel Populasi yang menjadi objek dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2008-2012. Berdasarkan data pada Osiris jumlah keseluruhan ada 198 perusahaan manufaktur. Kemudian 198 perusahaan manufaktur dilakukan screening sesuai kriteria komponen modal kerja. Dari hasil screening ada 159 perusahaan yang tidak mempunyai data lengkap, sehingga pada akhirnya hanya 39 perusahaan manufaktur yang dijadikan sampel penelitian. 3.3 Metode Analisis Data Pengujian empiris pada penelitian ini menggunakan kedua teknik statistik yaitu statistik deskriptif dan dan statistik inferensia. 3.3.1 Uji Asumsi Klasik 3.3.1.1 Uji Normalitas (Uji Kolmogorof-Smirnov) Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah da lam model regresi, variabel residual memiliki distribusi normal. Seperti diketahui bahwa uji t dan f mengasumsikan bahwa nilai residual mengikuti distribusi normal. Data yang berdistribusi normal merupakan salah satu syarat sebelum dilakukan parametric test karena data berdistribusi normal dinilai dapat mewakili populasi (Ghozali, 2001). , )
3.3.1.2 Uji Multikolinieritas Bertujuan untuk menguji apakah model regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel bebas (independent). Model regresi yang baik seharusnya tidak terjadi korelasi di antara variabel independen. Jika variabel independen saling berkorelasi, maka variabel- variabel ini tidak orthogonal. Variabel ortogonal adalah variabel independen yang nilai korelasi antar sesama variabel independen sama dengan nol (Ghozali, 2001). 3.3.1.3 Uji Heteroskedastisitas Uji heteroskedastisitas bertujuan menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan varians dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain. Jika variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan lain tetap, maka disebut Homoskedastisitas dan jika berbeda maka disebut Heteroskedastisitas (Ghozali, 2001). 3.3.2 Uji Regresi Linier Berganda Dalam analisis regresi, selain mengukur kekuatan hubungan antara dua variabel atau lebih, juga menunjukan arah hubungan antara variabel dependen dengan variabel independen. Variabel dependen diasumsikan random, yang berarti mempunyai distribusi probabilistic. 4. HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN 4.1 Pembahasan Hasil Penelitian (WCR) Tabel Analisis Deskriptif N Minimum Maximum Mean Std. Deviation WCR NLB TOBINS Q Financial Leverage OCF ROA Growth Fluktuasi Penjualan Valid N (listwise) 39 39 39 39 39 39 39 39 39 15094,3 -1470280 41,42 0,01 424393 -7,89 -239,02 0,40 4.688.038 3.985.295 4E+007 2,10 6.957.290 34,43 228,06 3,01 610564,5 56238,65 1673590 0,3990 624037,9 7,6262 17,6018 0,6228 1087948,149 940816,27009 7004410,135 0,42346 1437302,059 9,15259 86,29627 0,40686 Tabel Uji Normalitas WCR Unstandardized Residual N Normal Parameters a.b 39 0,0000000 Most Extreme Differences Mean Std. Deviation Absolute Positive Negative 657536,1029 0,217 0,217 -0,166
Kolmorgonov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed) a. Test distribution is normal b. Calculated from data Dalam uji kolmogorov Smirnov, data dikatakan menyebar dengan normal namun dalam penelitian ini nilai p- value yang dihasilkan yaitu 0,051 , (0,05) ,apabila hasil uji standardized residualnya memiliki p-value lebih besar dari dimana nilai ini lebih besar dari sehingga data dinyatakan normal. Tabel Uji Multikolinearitas WCR Coefficients Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 TOBINS Q Financial Leverage OCF ROA Growth Fluktuasi Penjualan 0,147 0,763 0,470 0,344 0,776 0,144 6,809 1,310 2,127 2,907 1,306 6,944 a. Dependent Variable: WCR terbebas dari multikolinearitas apabila nilai hasil pengujian multikolinearitas menunjukan nilai VIF lebih kecil dari 10 dan nilai tolerance lebih besar dari 0,10. Dari tabel diatas dapat diketahui bahwa seluruh variabel memiliki nilai VIF lebih kecil dari 10 dengan nilai tolerance lebih besar dari 0,1 maka data dinyatakan terbebas dari multikolinieritas. Variabel dinyatakan Tabel Hasil Uji Heterokedastisitas WCR Model Unstandardized Coefficients B Std. Error Standardized Coefficients Beta t (Constant) TOBINS Q Financial Leverage OCF ROA Growth Fluktuasi Penjualan 424073,2 -0,006 -172337 0,134 -12596,4 1120,183 59532,854 333460,0 0,032 231793,2 0,087 15976,660 1135,582 555492,9 0,074 -0,139 0,368 -0,220 0,184 0,046 1,272 -0,174 -0,743 1,554 -0,788 0,986 0,107 Coefficientsª 1,356 0,051 Sig. 0,213 0,863 0,463 0,132 0,436 0,331 0,915
a. Dependent Variable: ABRESIDWCRData dinyatakan terbebas dari heteroskedastisitas apabila hasil regresi menunjukan nilai signifikansi lebih besar dari = 5%. Kebanyakan data cross-section mengandung situasi heterokedastisitas karena data ini menghimpun data yang mewakili berbagai ukuran (kecil, sedang, besar). Hal ini berarti keenam variabel bebas berpengaruh signifikan terhadap variabel terikat. Dengan demikian model penelitian ini valid untuk digunakan. Nilai sig. seluruh variabel bebas yang lebih besar dari = 5% sehingga dapat disimpulkan bahwa model uji terbebas dari kasus heterokedastisitas. 4.2 Uji Regresi linier Berganda WCR Tabel Analisis Parsial (Uji t) Regresi Linier Berganda WCR Model Unstandardized Coefficients Standardized t B Std. Error Coefficients Beta 1 (Constant) 197825,3 451929,6 0,438 0,127 TOBINS Q 0,020 0,043 0,456 0,087 Financial Leverage 223906 314143,1 0,791 0,713 OCF 0,599 0,118 5,077 0,048 ROA 5659,166 21652,746 0,261 0,041 Growth 515,017 1539,025 0,335 0,117 Fluktuasi Penjualan Coefficients 313915,2 752844,8 0,417 a. Dependent Variable: WCR Unstandardized beta coefficients: Dari keenam variabel independen yang dimasukan kedalam model regresi variabel tobins q, financial leverage, ROA, growth, fluktuasi penjualan tidak signifikan hal ini dapat dilihat dari probabilitas signifikansi untuk tobins q sebesar 0,652, financial leverage sebesar 0,481, ROA sebesar 0,795, growth 0,740, fluktuasi penjualan 0,679 dan kelima variabel tersebut jauh diatas 0,05. sedangkan OCF sebesar (0,000) < α (0,05), OCF berpengaruh signifikan terhadap kebutuhan modal kerja (working capital requirement) pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di bursa efek Indonesia. Tabel Uji Normalitas NLB One-Sample Kolmorgorov-Smirnov Test Unstandardized residual N a,b Mean Sig. 0,665 0,652 0,481 0,000 0,795 0,740 0,679 39
Normal Parameters 0,0000000 Std. Deviation Most Extreme 606040,7060 Absolute Differences 0,202 Positive 0,202 Negative Kolmorgorov-Smirnov Z 0,157 1,261 Asymp. Sig. (2-Tailed) 0,083 a. Test distribution is Normal b. Calculated from data Pengujian normalitas dilakukan dengan uji kolmogorov Smirnov. Data dikatakan menyebar dengan normal apabila hasil uji standardized residualnya memiliki p-value lebih besar dari dari maka data dinyatakan nnormal. Tabel Hasil Uji Heterokedastisitas NLB Model Unstandardized Coefficient Standardized t Sig. B Std. Error Coefficients Beta 1 (Constant) TOBINS Q Financial Leverage 240215,8 -0,014 21372,957 266169,9 0,026 185018,8 0,902 -0,212 -0,538 0,020 0,116 0,374 0,594 0,909 OCF ROA Growth Fluktuasi Penjualan 0,112 10560,115 -1018,287 60941,531 0,069 12752,671 906,429 443397,9 0,355 1,614 0,213 0,828 -0,194 -1,123 0,055 0,137 0,116 0,414 0,270 0,892 a. Dependent Variable: ABRESIDNLB Data dinyatakan terbebas dari heteroskedastisitas apabila hasil regresi menunjukan nilai lebih besar dari = 5%. Kebanyakan data cross-section mengandung situasi signifikansi heterokedastisitas karena data ini menghimpun data yang mewakili berbagai ukuran (kecil, sedang, besar). Hal ini berarti keenam variabel bebas berpengaruh signifikan terhadap variabel terikat. Dengan demikian model penelitian ini valid untuk digunakan. Nilai sig. seluruh variabel bebas yang lebih besar dari = 5% dinyatakan bahwa model uji terbebas dari kasus heterokedastisitas.
Tabel Analisis Parsial (Uji t) Regresi Linier Berganda NLB Coefficientsa Model Unstandardized Coefficient B Std. Error Standardized Coefficients Beta t Sig. 1 (Constant) TOBINS Q Financial Leverage 64302,494 0,030 -231698 416536,4 0,040 305171,2 0,154 0,227 0,764 -0,093 -0,786 0,878 0,451 0,438 OCF ROA Growth Fluktuasi Penjualan 0,390 20605,823 -419,870 -577768 0,109 19956,996 1418,495 693885,9 0,596 3,588 0,200 1,033 -0,039 -0,296 -0,250 -0,833 0,001 0,310 0,769 0,411 a. Dependent Variable: NLB Unstandardized beta coefficients: Dari keenam variabel independen yang dimasukan kedalam model regresi variabel variabel tobins q, financial leverage, ROA, growth, fluktuasi penjualan tidak signifikan hal ini dapat dilihat dari probabilitas signifikansi untuk tobins q sebesar 0,451, financial leverage sebesar 0,429, ROA sebesar 0,310, growth 0,769, fluktuasi penjualan 0,411 dan kelima variabel tersebut jauh diatas 0,05. sedangkan OCF sebesar (0,001) < α (0,05), OCF berpengaruh signifikan terhadap net liquid balance pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. 4.3 Pembahasan Hasil Pengujian Hipotesis Dari keenam variabel independen tobins q, financial leverage, operating cash flow, ROA, growth, fluktuasi penjualan. variabel operating cash flow yang mempunyai pengaruh positif signifikan terhadap kebutuhan modal kerja dan net liquid balance. Perusahaan memiliki arus kas tinggi akan memiliki kapasitas yang lebih besar untuk menghasilkan arus kas internal dan lancar (cash, receivable, inventory) yang tinggi mempunyai dikarenakan biaya lebih rendah dari dana yang di investasikan da lam modal kerja dengan peningkatan arus kas operasi. implikasi pada tingkat aktiva 5. KESIMPULAN DAN SARAN Modal kerja merupakan suatu bagian utuh (integral) dari proses operasional dan korporasi. Manajer dalam mengelola kebutuhan modal kerja dan net liquid balance harus mempertimbangkan berbagai macam faktor, maka memerlukan pendekatan yang lebih komprehensif. Modal kerja dapat membantu mengatasi masalah likuiditas, mengurangi beban hutang dan memiliki implikasi pada fleksibilitas pertumbuhan, pengembangan investasi serta meningkatkan kekayaan pemegang saham. Menetapkan target modal kerja pada perusahaan dengan akuntabilitas yang baik maka akan mempunyai implikasi, kemungkinan besar ada resisten atau timbul gejolak. Dengan melakukan analisis basis pelanggan, pemasok, perusahaan dapat menentukan segmen dan faktor eksternal yang dapat mempengaruhi kebutuhan modal kerja. Saran Bagi peneliti selanjutnya, penelitian ini diharapkan dapat dilanjutkan hingga periode terbaru yang dikeluarkan agar lebih relevan. Kemudian penelitian selanjutnya tidak hanya faktor internal perusahaan melainkan lebih luas yaitu terkait masalah makro ekonomi seperti gross domestic product, karena dapat lebih spesifik ditinjau dari berbagai macam tren dan sudut pandang.
DAFTAR PUSTAKA Accenture (2011). Do Your Operations Have a Working Capital Mindset? Managing Working Capital for Sustained High Performance. Financial Management Review. Afza, T. and Nazir, M.S. (2009). Impact of Aggressive Working Capital Management Policy on Firms' Profitability. The IUP Journal of Applied Finance. Appuhami, B.,A.,R. (2008). The Impact of Firm's Capital Expenditure on Working Capital Management: An Empirical Study across Industries in Thailand. International Management Review, 4(1),8-21. Brigham, E.F. and Ehrhardt, C. (2011). Financial Management (13thed). United Stated of America: South Western, 650, 659, 662, 663, 667. Chiou, J.,Cheng, L.,dan Wu, H. W. (2006). The Determinants of Working Capital Management. Journal of American Academy of Business, 10(1), 149-155. Ghozali, Imam. (2001) Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program SPSS. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro. Singh, P. (2008). Inventory and Working Capital Management: An Empirical Analysis. The Icfai University Press.