12. ฐานะการเงินและผลการดำเนินงาน

12.1 งบการเงิน

(ก) ผู้สอบบัญชีและนโยบายบัญชีที่สำคัญ

รายงานผู้สอบบัญชีรับอนุญาตที่ได้ตรวจสอบงบการเงินของบริษัทระหว่างปี 2545 – 2547
สรุปได้ดังนี้

รายงานผู้สอบบัญชีสำหรับงบการเงินของบริษัท งวดบัญชีสิ้นสุด ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2545
ซึ่งตรวจสอบโดย นายปทีป อาชวัน ผู้สอบบัญชีรับอนุญาตเลขทะเบียนที่ 3063 จาก บริษัท พี.
โปรเฟสชั่นแนล ไลน์ จำกัด
ได้ให้ความเห็นอย่างไม่มีเงื่อนไขว่างบการเงินของบริษัทแสดงฐานะการเงิน ผลการดำเนินงาน
และกระแสเงินสดโดยถูกต้องตามที่ควรในสาระสำคัญตามหลักการบัญชีที่รับรองทั่วไป
แต่ได้ให้ข้อสังเกตถึงหมายเหตุประกอบงบการเงินในข้อ 2 ซึ่งกล่าวถึงแผนปรับโครงสร้างหนี้
และข้อ 16 เรื่องการเปลี่ยนแปลงนโยบายบัญชี

รายงานผู้สอบบัญชีสำหรับงบการเงินของบริษัท งวดบัญชีสิ้นสุด ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2546
ซึ่งตรวจสอบโดย นางวิไลรัตน์ โรจน์นครินทร์ ผู้สอบบัญชีรับอนุญาตเลขทะเบียนที่ 3104
จากสำนักงานสอบบัญชี ดี ไอ เอ ได้ให้ความเห็นอย่างมีเงื่อนไข
(เนื่องจากถูกจำกัดขอบเขตโดยสถานการณ์) ว่างบการเงินของบริษัทแสดงฐานะการเงิน
และผลการดำเนินงานโดยถูกต้องตามที่ควรในสาระสำคัญตามหลักการบัญชีที่รับรองทั่วไป
ยกเว้นการตรวจนับสินค้าคงเหลือ ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2545
ซึ่งผู้สอบบัญชีไม่ได้เข้าสังเกตการณ์ตรวจนับสินค้าคงเหลือ
เนื่องด้วยในขณะนั้นผู้สอบบัญชียังมิได้รับการแต่งตั้งให้เป็นผู้สอบบัญชีของบริษัท
และได้ให้ข้อสังเกตถึงหมายเหตุประกอบงบการเงินในข้อ 2.6 และข้อ 6
ซึ่งกล่าวถึงการเปลี่ยนวิธีการคิดค่าเสื่อมราคา
จากวิธียอดลดลงเป็นวิธีเส้นตรงและการเปลี่ยนอายุการใช้งานของสินทรัพย์เพื่อให้เหมาะและสอดคล้องกับผลงานของผู้ประเมินราคาอิสระ
และได้ให้ข้อสังเกตถึงหมายเหตุประกอบงบการเงินในข้อ 16 ซึ่งกล่าวถึงการแก้ไขข้อผิดพลาดปี
2545 ซึ่งมีการบันทึกบัญชีสินทรัพย์ที่ตีราคาเพิ่มในปี 2541 สูงไป
จึงได้นำผลสะสมจากการแก้ไขข้อผิดพลาดดังกล่าวมาปรับปรุงขาดทุนสะสมต้นงวดและปรับปรุงย้อนหลังงบการเงินปี
2545 ที่นำมาแสดงเปรียบเทียบใหม่

รายงานผู้สอบบัญชีสำหรับงบการเงินของบริษัทงวดบัญชีสิ้นสุด ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2547
ซึ่งตรวจสอบโดยนางวิไลรัตน์ โรจน์นครินทร์ ผู้สอบบัญชีรับอนุญาตเลขทะเบียนที่ 3104
จากสำนักงานสอบบัญชี ดี ไอ เอ
ได้ให้ความเห็นอย่างไม่มีเงื่อนไขว่างบการเงินของบริษัทแสดงฐานะการเงิน ผลการดำเนินงาน
และกระแสเงินสดโดยถูกต้องตามที่ควรในสาระสำคัญตามหลักการบัญชีที่รับรองทั่วไป

(ข) ตารางสรุปฐานะการเงินและผลการดำเนินงาน

  --------------------------------------- ------------ --------- ---------- -------- ---------- --------
  สรุปงบดุล                                 ตรวจสอบแล้ว                                            

                                          31 ธ.ค. 2545           31 ธ.ค.             31 ธ.ค.    
                                                                 2546                2547       

                                          ล้านบาท       %         ล้านบาท     %        ล้านบาท     %

  เงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสด              37.36        2.08      41.72      2.20     118.92     5.38

  ลูกหนี้และตั๋วเงินรับการค้าบริษัทที่เกี่ยวข้องกัน       238.16       13.27     285.27     15.04    262.12     11.86

  ลูกหนี้และตั๋วเงินรับการค้าอื่น                   123.51       6.88      117.43     6.19     134.22     6.07

  สินค้าคงเหลือ                              144.55       8.05      163.70     8.63     239.95     10.85

  พัสดุและอะไหล่คงคลัง                        78.39        4.37      71.56      3.77     46.93      2.12

  รวมสินทรัพย์หมุนเวียน                        641.63       35.74     695.67     36.68    821.08     37.14

  ที่ดิน อาคารและอุปกรณ์สุทธิ                    1,126.83     62.77     1,115.82   58.84    1,110.19   50.21

  สินทรัพย์ระหว่างก่อสร้าง                      23.17        1.29      74.43      3.92     279.41     12.64

  สินทรัพย์อื่นๆ                               23.24        1.29      26.54      1.40     19.28      0.87

  รวมสินทรัพย์                               1,795.22     100.00    1,896.47   100.00   2,211.03   100.00

  เงินเบิกเกินบัญชีและเงินกู้ยืมระยะสั้น             0.00         0.00      60.00      3.16     30.00      1.36

  เจ้าหนี้และตั๋วเงินจ่ายการค้า                   73.43        4.09      66.18      3.49     73.11      3.31

  ส่วนของเจ้าหนี้ตามสัญญาปรับโครงสร้างหนี้ที่ถึง      34.00        1.89      0.00       0.00     0.00       0.00
  กำหนดชำระภายในหนึ่งปี                                                                            

  ส่วนของเงินกู้ยืมระยะยาวที่ถึงกำหนดชำระในหนึ่งปี   0.00         0.00      33.28      1.75     123.60     5.59

  รวมหนี้สินหมุนเวียน                          120.04       6.69      174.50     9.20     262.48     11.87

  เจ้าหนี้ตามสัญญาปรับโครงสร้างหนี้ - สุทธิ         1,502.82     83.71     0.00       0.00     0.00       0.00

  เงินกู้ยืมระยะยาว - สุทธิ                     0.00         0.00      1,075.91   56.73    854.00     38.62

  หนี้สินอื่นๆ                                 13.30        0.74      15.26      0.80     37.99      1.72

  รวมหนี้สิน                                 1,623.55     90.44     1,250.62   65.94    1,118.70   50.60

  ทุนที่ออกและเรียกชำระแล้ว                    447.00       24.90     447.00     23.57    650.00     29.40

  ส่วนเกินมูลค่าหุ้น                            30.00        1.67      30.00      1.58     174.46     7.89

  ส่วนเกินทุนจากการตีราคาสินทรัพย์               183.80       10.24     245.92     12.97    226.11     10.23

  กำไรสะสม : สำรองตามกฎหมาย               0.00         0.00      0.00       0.00     3.71       0.17

  กำไรสะสม : ยังมิได้จัดสรร                   (489.13)     (27.25)   (77.06)    (4.06)   38.04      1.72

  รวมส่วนของผู้ถือหุ้น                          171.67       9.56      645.85     34.06    1,092.33   49.40

  รายได้จากการขาย                          1,308.35     99.17     1,445.92   99.86    1,528.45   99.71

  รายได้อื่น                                 10.99        0.83      2.09       0.14     4.43       0.29

  รวมรายได้                                1,319.34     100.00    1,448.01   100.00   1,532.88   100.00

  ต้นทุนขาย                                 1,016.13     77.02     1,172.34   80.96    1,275.63   83.22

  ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร                 44.17        3.35      65.34      4.51     80.72      5.27

  ขาดทุนจากการตีราคาที่ดิน                     0.00         0.00      34.50      2.38     0.00       0.00

  รวมค่าใช้จ่าย                              1,060.30     80.37     1,272.19   87.86    1,356.35   88.48

  กำไรก่อนดอกเบี้ยจ่ายและภาษีเงินได้             259.04       19.63     175.81     12.14    176.53     11.52

  ดอกเบี้ยจ่าย                               43.76        3.32      72.88      5.03     45.02      2.94

  กำไรก่อนรายการพิเศษ                       215.28       16.32     102.93     7.11     131.51     8.58

  รายการพิเศษ - กำไรจากการปรับโครงสร้างหนี้    0.00         0.00      296.10     20.45    0.00       0.00

  กำไร (ขาดทุน) สุทธิ                        215.28       16.32     399.03     27.56    131.51     8.58
  --------------------------------------- ------------ --------- ---------- -------- ---------- --------

  --------------------------------------- ------------ --- ------------ --- ------------ ---
  สรุปงบกระแสเงินสด                         ตรวจสอบแล้ว                                     

                                          31 ธ.ค. 2545     31 ธ.ค. 2546     31 ธ.ค. 2547 

                                          ล้านบาท           ล้านบาท           ล้านบาท       

  กำไรสุทธิ                                 215.28           399.03           131.51        

  ปรับกระทบกำไรสุทธิเป็นเงินสดรับ (จ่าย)                                                         
  จากกิจกรรมดำเนินงาน                                                                      

  ค่าเสื่อมราคา                              60.33            81.32            86.43         

  ดอกเบี้ยจ่ายจากการใช้อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง       (5.95)           0.00             0.00          

  ขาดทุน (กำไร) จากการขายสินทรัพย์ถาวร        2.03             0.06             0.00          

  ขาดทุนจากการตีราคาที่ดิน                     0.00             34.50            0.00          

  ขาดทุน (กำไร)                            (0.18)           0.01             0.00          
  ที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากอัตราแลกเปลี่ยน                                                           

  กำไรจากการปรับโครงสร้างหนี้                 0.00             (296.10)         0.00          

  ลูกหนี้และตั๋วเงินรับการค้าบริษัทที่เกี่ยวข้องกัน       (26.34)          (47.10)          23.15         
  (เพิ่มขึ้น) ลดลง                                                                           

  ลูกหนี้และตั๋วเงินรับการค้าอื่นๆ (เพิ่มขึ้น) ลดลง     (18.09)          6.07             (16.79)       

  สินค้าคงเหลือ (เพิ่มขึ้น) ลดลง                 5.08             (19.16)          (76.25)       

  พัสดุและอะไหล่คงคลัง (เพิ่มขึ้น) ลดลง           (11.42)          6.83             (5.57)        

  สินทรัพย์หมุนเวียนและไม่หมุนเวียน (เพิ่มขึ้น) ลดลง  (16.83)          3.70             (3.24)        

  เจ้าหนี้และตั๋วเงินจ่ายการค้าเพิ่มขึ้น (ลดลง)       (19.33)          (6.90)           6.93          

  ค่าใช้จ่ายค้างจ่ายเพิ่มขึ้น (ลดลง)               1.62             1.24             21.23         

  หนี้สินหมุนเวียนและไม่หมุนเวียนอื่นเพิ่มขึ้น (ลดลง)   0.97             4.08             1.50          

  เงินสดสุทธิจากกิจกรรมดำเนินงาน               187.15           167.58           168.90        

  ซื้อ (ขาย) สินทรัพย์ถาวร                     (23.78)          (3.53)           (2.26)        

  สินทรัพย์ระหว่างการก่อสร้างเพิ่มขึ้น (ลดลง)       (23.17)          (77.46)          (253.33)      

  เงินฝากธนาคารที่มีภาระผูกพัน (เพิ่มขึ้น) ลดลง     (3.00)           (6.99)           10.50         

  เงินสดสุทธิจากกิจกรรมลงทุน                   (49.95)          (87.98)          (245.08)      

  รับเงินกู้ยืมระยะสั้น                          0.00             60.00            78.17         

  จ่ายชำระเงินกู้ยืมระยะสั้น                     0.00             0.00             (48.65)       

  รับเงินกู้ยืมระยะยาว                         0.00             1,109.18         1,110.00      

  จ่ายเงินชำระเจ้าหนี้เงินกู้ยืมระยะยาว            0.00             0.00             (1,241.58)    

  จ่ายชำระเจ้าหนี้ตามสัญญาปรับโครงสร้างหนี้        (146.00)         (1,242.79)       0.00          

  เจ้าหนี้ตามสัญญาปรับโครงสร้างหนี้เพิ่มขึ้น (ลดลง)   0.00             0.00             0.00          

  ดอกเบี้ยค้างจ่ายระยะยาวเพิ่มขึ้น                0.00             0.00             0.00          

  จ่ายชำระเจ้าหนี้เช่าซื้อทรัพย์สิน                 0.84             (1.64)           0.00          

  หุนสามัญเพิ่มทุน                                                              291.46        

  เงินปนผลจาย                                                              (32.50)       

  คาธรรมเนียมการจัดจําหนายหุน                                                (3.52)        

  เงินสดสุทธิจากกิจกรรมจัดหาเงิน                (145.16)         (75.24)          153.38        

  เงินสดสุทธิเพิ่มขึ้น (ลดลง)                    (7.96)           4.36             77.20         
  --------------------------------------- ------------ --- ------------ --- ------------ ---

ตารางสรุปอัตราส่วนทางการเงินที่สำคัญสำหรับงบการเงิน ปี 2545-2547

บริษัท ยูไนเต็ด เปเปอร์ จำกัด (มหาชน)

  ----------------------------------- -------- --- -------- --- -------- ---
  อัตราส่วนทางการเงินที่สำคัญ               31 ธ.ค.      31 ธ.ค.      31 ธ.ค.  
                                      2545         2546         2547     

  อัตราส่วนสภาพคล่อง (LIQUIDITY RATIO)                                      

  อัตราส่วนสภาพคล่อง (เท่า)               5.35         3.99         3.13      

  อัตราส่วนสภาพคล่องหมุนเร็ว (เท่า)         3.32         2.55         1.96      

  อัตราส่วนสภาพคล่องกระแสเงินสด (เท่า)     1.09         1.14         0.77      

  อัตราส่วนหมุนเวียนลูกหนี้การค้า (เท่า)       3.86         3.78         3.83      

  ระยะเวลาเก็บหนี้เฉลี่ย (วัน)              93.37        95.16        94.10     

  อัตราส่วนหมุนเวียนสินค้าคงเหลือ (เท่า)      6.91         7.61         6.32      

  ระยะเวลาขายสินค้าเฉลี่ย (วัน)            52.11        47.33        56.96     

  อัตราส่วนหมุนเวียนเจ้าหนี้ (เท่า)           12.23        16.79        18.32     

  ระยะเวลาชำระหนี้ (วัน)                 29.43        21.44        19.66     

  CASH CYCLE (วัน)                     116.05       121.05       131.40    

  อัตราส่วนแสดงความสามารถในการหากำไร                                       
  (PROFITABILITY RATIO)                                                  

  อัตรากำไรขั้นต้น (%)                    22.34        18.92        16.54     

  อัตรากำไรสุทธิจากการดำเนินงาน (%)       18.96        14.40        11.26     

  อัตรากำไรอื่น (%)                      0.83         0.14         0.29      

  อัตราส่วนเงินสดต่อการทำกำไร (%)         75.45        80.48        98.14     

  อัตรากำไรสุทธิ (%)                     16.32        7.11     *   8.58      

  อัตราผลตอบแทนผู้ถือหุ้น (%)               125.40       15.94    *   12.04     

  อัตราส่วนแสดงประสิทธิภาพในการดำเนินการ                                      
  (EFFICIENCY RATIO)                                                     

  อัตราผลตอบแทนสินทรัพย์ (%)              11.99        5.43     *   5.95      

  อัตราผลตอบแทนสินทรัพย์ถาวร (%)          22.78        16.43    *   19.58     

  อัตราการหมุนของสินทรัพย์ (เท่า)           0.72         0.78         0.75      

  อัตราส่วนวิเคราะห์นโยบายทางการเงิน                                          
  (FINANCIAL POLICY RATIO)                                               

  อัตราส่วนหนี้สินต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (เท่า)      9.46         1.94         1.02      

  อัตราส่วนความสามารถชำระดอกเบี้ย (เท่า)   5.28         3.30         4.75      

  อัตราการจ่ายเงินปันผล (%)               0.00         0.00         0.25      
  ----------------------------------- -------- --- -------- --- -------- ---

หมายเหตุ : *
กำไรสุทธิที่นำมาคำนวณเป็นกำไรสุทธิหลักหักภาษีที่ไม่นับรวมกำไรจากการปรับโครงสร้างหนี้

12.2 คำอธิบายและการวิเคราะห์ฐานะการเงินและผลการดำเนินงาน

12.2.1 ผลการดำเนินงาน

ภาพรวมของผลการดำเนินงานที่ผ่านมา

จากการที่สภาวะการเติบโตทางเศรษฐกิจและการค้าระหว่างประเทศได้เติบโตขึ้นอย่างต่อเนื่องในช่วง
2 – 3 ปีที่ผ่านมา ความต้องการในด้านบรรจุภัณฑ์ต่างๆ จึงมีมากขึ้นตามไปด้วย
ประกอบกับการที่บริษัทได้มีการพัฒนาระบบการผลิตกระดาษคราฟท์ให้มีคุณภาพมากขึ้นอย่างต่อเนื่อง
รวมถึงการพัฒนาให้บริการตรงตามความต้องการของกลุ่มลูกค้าเป้าหมายของบริษัทมากยิ่งขึ้น
ส่งผลให้ยอดขายสินค้าของบริษัทเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง
ดังจะเห็นได้จากการที่ยอดขายของบริษัทเพิ่มขึ้นจาก 1,308.35ล้านบาท ในปี 2545 เป็น
1,445.92 ล้านบาท และ 1,528.45 ล้านบาท ในปี 2546 และ 2547 ตามลำดับ

นอกจากนี้ จากการที่บริษัทสามารถดำเนินการปรับโครงสร้างหนี้ของบริษัทได้สำเร็จในปี 2546
ส่งผลให้บริษัทมีกำไรจากการปรับโครงสร้างหนี้จำนวน 296.10 ล้านบาท
และทำให้หนี้สินของบริษัทลดลงเป็นอย่างมากจาก 1,623.55ล้านบาท ในปี 2545 เหลือเพียง
1,250.62 ล้านบาท ในปี 2546 การมีโครงสร้างทางการเงินที่แข็งแกร่งขึ้น
ทำให้บริษัทมีความสามารถและความยืดหยุ่นในการกู้ยืมเงินเพิ่มมากขึ้น
อันจะส่งผลดีต่อการระดมทุนเพื่อขยายธุรกิจที่อาจจะมีในอนาคตของบริษัท

ผลการดำเนินงาน

รายได้

จากผลการดำเนินงานของบริษัทในปี 2547 บริษัทมีรายได้จากการขายเท่ากับ 1,528.45 ล้านบาท
ซึ่งเพิ่มสูงขึ้น 82.53 ล้านบาท จากปี 2546 ซึ่งมีรายได้จากการขายจำนวน 1,445.92 ล้านบาท
หรือคิดเป็นการเพิ่มขึ้นร้อยละ 5.71
โดยเป็นการเพิ่มขึ้นทั้งในส่วนของปริมาณการขายและราคาขายที่สูงขึ้น
เนื่องจากบริษัทเน้นในการขายสิ้นค้าประเภทกระดาษ สำหรับทำผิวกล่อง (Kraft Liner Board)
ซึ่งมีราคาต่อหน่วยสูงมากขึ้น และบริษัทยังสามารถขายสินค้าให้แก่ลูกค้ารายอื่นๆ ได้มากขึ้นอีกด้วย

ค่าใช้จ่าย

อัตราสวนตนทุนขายตอยอดขายในป 2547 เทากั บ 83.46 (ป 2546 รอยละ 81.08)
สูงขึ้นจากปกอนรอยละ 2.38 โดยมีสาเหตุมาจากตนทุนวัตถุดิบหลักทั้
งประเภทเศษกระดาษและเยื่อสูงขึ้นเล็กนอย

คาใชจายในการขายและบริหารในป 2547 เทากับ 80.72 ลานบาท สูงขึ้นจากปกอน
15.38ลานบาท โดยในชวง 2 ไตรมาสแรกของป 2547
บริษัทไดทําการจัดหาเงินกูยืมจากสถาบันการเงินแหงใหมเพื่อทดแทนเงินกูยืมจากสถาบันการเงินแหงเดิมเพื่อลดคาใชจายดอกเบี้ยในอนาคต
จึงมีคาใชจายดานการจัดหาเงินกูยืมใหมจํานวนประมาณ 22.20 ลานบาท

ดอกเบี้ยจายในป 2547 เทากับ 45.02 ลานบาท ลดลงจากปกอน 27.86 ลานบาท
เนื่องจากบริษัทไดทําการจัดหาเงินกูยืมจากสถาบันการเงินแหงใหมเพื่อทดแทนเงินกูยืมจากสถาบันการเงินแหงเดิม

อัตรากำไรขั้นต้น และอัตรากำไรสุทธิ

บริษัทมีอัตรากำไรขั้นต้นในปี 2547 เท่ากับร้อยละ 16.54 โดยลดลงจากปี 2546
ซึ่งมีอัตรากำไรขั้นต้นเท่ากับร้อยละ 18.92 โดยมีสาเหตุหลักมาจากการแข่งขันที่สูงขึ้นในปี 2547
ส่งผลให้บริษัทเพิ่มราคาขายได้ไม่มากนัก ในขณะที่ต้นทุนวัตถุดิบมีการเพิ่มขึ้นในอัตราที่มากกว่า

ทั้งนี้ ในปี 2545 กำไรสุทธิของบริษัทเท่ากับ 215.28 ล้านบาท และเพิ่มขึ้นเป็น 399.03 ล้านบาท
ในปี 2546 หรือคิดเป็นเพิ่มขึ้นร้อยละ 85.35 ทั้งนี้อัตรากำไรสุทธิเท่ากับร้อยละ 16.32 ในปี
2545 และเพิ่มขึ้นเป็นร้อยละ 27.56 ในปี 2546 โดยมีสาเหตุหลักที่มาจากรายได้ที่เพิ่มขึ้น
ประกอบกับการมีกำไรจากการปรับโครงสร้างหนี้จำนวน 296.10 ล้านบาท ทั้งนี้
หากไม่นับรวมกำไรจากการปรับโครงสร้างหนี้ บริษัทจะมีกำไรสุทธิและอัตรากำไรสุทธิในปี 2546
เท่ากับ 102.93 ล้านบาท และร้อยละ 7.11 ตามลำดับ

  ------------ ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ----
                                                                      

                                                                      

                                                                      

                                                                      
  ------------ ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ----

  ------------ ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ----
                                                                      

                                                                      

                                                                      

                                                                      
  ------------ ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ----

12.2.1 ฐานะทางการเงินของบริษัท

สินทรัพย์

สินทรัพย์รวมของบริษัทเพิ่มขึ้นจาก 1,795.22 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2545 เป็น 1,896.47
ล้านบาท และ 2,211.03 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2546 และ ณ 31 ธันวาคม 2547 ตามลำดับ
เนื่องจากเหตุผลหลักๆ ดังนี้

-   
-   

  ---------------------------- -------- ----- -------- ----- --------- -----
                                                                       

                                                                       

                                                                       

                                                                       
  ---------------------------- -------- ----- -------- ----- --------- -----

-   สินค้าคงเหลือเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจาก 144.55 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2545 เป็น
    163.70 ล้านบาท และ 239.95 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2546 และ 31 ธันวาคม 2547
    ตามลำดับ เพื่อเตรียมรองรับยอดขายที่คาดว่าจะเพิ่มมากขึ้น
    ประกอบกับราคาวัตถุดิบที่คาดว่าจะสูงมากขึ้นด้วย

-   

-   บริษัทมีสินทรัพย์ระหว่างก่อสร้างมากขึ้นโดยเพิ่มขึ้นจาก 23.17 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม
    2545 เป็น 74.43 ล้านบาท และ 279.41 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2546 และ 31
    ธันวาคม 2547 ตามลำดับ เนื่องจากบริษัทกำลังดำเนินการก่อสร้างโรงไฟฟ้า
    เพื่อรองรับการขยายกำลังการผลิตและลดต้นทุนค่าไฟฟ้าในอนาคต อย่างไรก็ตาม ที่ดิน
    อาคารและอุปกรณ์สุทธิลดลงเล็กน้อยจาก 1,126.83 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2545 เหลือ
    1,115.82 ล้านบาท และ 1,110.19 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2546 และ 31 ธันวาคม
    2547 ตามลำดับ เนื่องจากการลดลงตามค่าเสื่อมที่เกิดขึ้นในแต่ละช่วงเวลา
    และการปรับลดมูลค่าที่ดินและพัฒนาที่ดินลงจำนวน 34.50 ล้านบาท ในปี 2546
    โดยบริษัทไม่ได้มีการจำหน่ายสินทรัพย์ถาวรใดๆ ที่มีนัยสำคัญออกไป

สภาพคล่อง

ณ 31 ธันวาคม 2545 บริษัทมีสินทรัพย์หมุนเวียนเท่ากับ 641.63 ล้านบาท เพิ่มขึ้นเป็น 695.67
ล้านบาท และ 821.28 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2546 และ 31 ธันวาคม 2547 ตามลำดับ
เนื่องจากการเพิ่มขึ้นของสินค้าคงเหลือ ตามเหตุผลที่ได้กล่าวมาแล้วข้างต้น ในขณะที่
หนี้สินหมุนเวียนของบริษัทมีจำนวนเท่ากับ 120.04 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2545 เพิ่มขึ้นเป็น
174.50 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2546 เนื่องจาก
บริษัทได้มีการตั้งรายการเงินกู้ยืมระยะสั้นเพื่อรอการแปลงหนี้เป็นทุนจำนวน 60.00 ล้านบาท
ต่อมาหนี้สินหมุนเวียนได้เพิ่มขึ้นเป็น 262.48 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2547
โดยมีสาเหตุหลักมาจากการตั้งรายการเงินกู้ยืมระยะยาวที่ครบกำหนดชำระภายใน 1 ปี
ตามสัญญาเงินกู้ยืมระยะยาวจำนวน 123.60 ล้านบาท
ประกอบกับการที่บริษัทมีการสั่งซื้อวัตถุดิบเพิ่มเติมเพื่อรองรับยอดขายที่เพิ่มมากขึ้น
และเพื่อรองรับกับการเพิ่มขึ้นของราคาวัตถุดิบทำให้บริษัทมีเจ้าหนี้และตั๋วเงินจ่ายการค้าเพิ่มมากขึ้น
ส่งผลให้อัตราส่วนสภาพคล่องและอัตราส่วนสภาพคล่องหมุนเร็วของบริษัทลดลงอย่างต่อเนื่องจาก
5.35 เท่า และ 3.32 เท่า ณ 31 ธันวาคม 2545 เป็น 3.99 เท่า และ 2.55 เท่า ณ 31
ธันวาคม 2546 และ 3.13 เท่า และ 1.96 เท่า ณ 31 ธันวาคม 2547 ตามลำดับ

โดยรวม ตั้งแต่ปี 2545 จนถึง ปี 2547 บริษัทมีสภาพคล่องในระดับที่ดี
มีกระแสเงินสดสุทธิจากกิจกรรมดำเนินงานเป็นบวกมาโดยตลอดเป็นจำนวน 187.15 ล้านบาท
167.58 ล้านบาท และ 168.90 ล้านบาท ในปี 2545 และ 2546 และ ปี 2547 ตามลำดับ
โดยมีสาเหตุหลักมาจากยอดขายจำนวนมากและมีระบบการจัดเก็บหนี้อยู่ในระดับที่ดี อย่างไรก็ตาม
บริษัทมีกระแสเงินสดสุทธิที่ใช้ไปในกิจกรรมการลงทุนจำนวนมากในช่วง 1 – 2 ปีที่ผ่านมา
เนื่องจากเป็นช่วงขยายการลงทุน และมีการสร้างโรงไฟฟ้าเพื่อรองรับการขยายกำลังการผลิต
รวมถึงลดต้นทุนค่าไฟฟ้าด้วย จากเหตุผลดังกล่าวนี้
บริษัทมีกระแสเงินสดสุทธิที่ใช้ไปในกิจกรรมการลงทุนเท่ากับ 49.95 ล้านบาท 87.98 ล้านบาท
และ 245.08 ล้านบาท ในปี 2545 และ 2546 และ ปี 2547 ตามลำดับ
โดยเงินลงทุนส่วนใหญ่ในปี 2546 และ ปี 2547
จะเป็นงานระหว่างก่อสร้างในส่วนของการก่อสร้างโรงไฟฟ้า นอกจากนี้
บริษัทยังได้มีการจ่ายชำระคืนเจ้าหนี้สุทธิ (จ่ายชำระเจ้าหนี้ตามสัญญาปรับโครงสร้างหนี้ –
รับเงินกู้ยืมทั้งระยะยาวและระยะสั้น) เป็นจำนวนมากในช่วงปี 2545 และ 2546
ส่งผลให้บริษัทมีกระแสเงินสดใช้ไปในกิจกรรมการจัดหาเงินเท่ากับ 145.16 ล้านบาท 75.24
ล้านบาท ในปี 2545 และ 2546 ตามลำดับ ทั้งนี้ในปี 2547
บริษัทมีการทำการจัดหาเงินกู้ยืมจากสถาบันการเงินแห่งใหม่เพื่อทดแทนเงินกู้ยืมจากสถาบันการเงินแห่งเดิม
โดยบริษัทมีการชำระคืนหนี้เงินกู้ยืมจากสถาบันการเงินแห่งเดิมมากกว่าเงินที่ได้รับมาจากสถาบันการเงินแห่งใหม่
นอกจากนี้เมื่อช่วงปลายปี 2547
บริษัทไดรับเงินจากการจัดสรรหุ้นขายให้ประชาชนตามที่บริษัทได้มีการจดทะเบียนเพิ่มทุนบริษัท
ส่งผลให้บริษัทมีกระแสเงินสดได้รับจากกิจกรรมการจัดหาเงินเท่ากับ 153.38 ล้านบาท

ตามรายละเอียดตามตารางสรุปอัตราส่วนทางการเงินที่สำคัญข้างต้น แสดงให้เห็นว่า ที่ผ่านมา
ระยะเวลาเก็บหนี้เฉลี่ยจะอยู่ระดับประมาณ 90 – 100 วัน
ในขณะที่ระยะเวลาชำระหนี้เฉลี่ยอยู่ที่ระดับ 20 - 30 วัน
เนื่องจากบริษัทมีแหล่งเงินทุนสำหรับเงินทุนหมุนเวียนในกิจการมาจากเงินกู้ยืมระยะยาวเป็นหลัก
ส่งผลทำให้สภาพคล่องของบริษัทยังอยู่ในระดับที่ดีพอสมควร ทั้งนี้
วัตถุดิบที่บริษัทต้องซื้อมาใช้ในการผลิตนั้น มีหลายประเภทและมีระยะเวลาการชำระหนี้ที่แตกต่างกัน
จึงทำให้ระยะเวลาชำระหนี้ของบริษัทมีการเปลี่ยนแปลงอยู่ตลอดเวลาซึ่งจะเห็นได้จากการที่ระยะเวลาการชำระหนี้ของบริษัทลดลงจาก
29.43 วัน ในปี 2545 มาอยู่ที่ระดับ 21.44 วัน และ 19.66 ในปี 2546 และ ปี 2547
ตามลำดับเนื่องจากในช่วงเวลาดังกล่าวบริษัทมีการซื้อวัตถุดิบประเภทเศษกล่องกระดาษซึ่งต้องชำระเป็นเงินสดมากขึ้น

ระยะเวลาขายสินค้าเฉลี่ยลดลงจาก 52.11 วัน ในปี 2545 เหลือเพียง 47.33 วันในปี 2546
เนื่องจากในช่วงปี 2546
บริษัทมีการพัฒนาประสิทธิภาพในระบบการผลิตทำให้เครื่องจักรของบริษัทสามารถผลิตสินค้าได้รวดเร็วขึ้น
แต่ในปี 2547 บริษัทมีการซื้อวัตถุดิบเป็นจำนวนมากเพื่อเตรียมรองรับยอดขายที่คาดว่าจะเพิ่มมากขึ้น
ประกอบกับราคาวัตถุดิบที่คาดว่าจะสูงมากขึ้นด้วย
จึงส่งผลให้ระยะเวลาการขายสินค้าเฉลี่ยเพิ่มขึ้นเป็น 56.96 วัน ใน ปี 2547

แหล่งที่มาของเงินทุน

หนี้สิน

ณ 31 ธันวาคม 2545 บริษัทมีหนี้สินรวมจำนวน 1,623.55 ล้านบาท และลดลงเหลือเพียง
1,250.62 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2546
โดยมีสาเหตุหลักมาจากการที่บริษัทสามารถปรับโครงสร้างหนี้ได้สำเร็จและบริษัทได้มีการจัดหาเงินกู้ใหม่มาทดแทน
(Refinancing) เจ้าหนี้เงินกู้ตามสัญญาปรับโครงสร้างหนี้
ส่งผลให้ยอดเจ้าหนี้ตามสัญญาปรับโครงสร้างหนี้จำนวน 1,536.82 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2545
เปลี่ยนเป็นเงินกู้ยืมระยะยาวจำนวน 1,109.19 ล้านบาทเท่านั้น ณ 31 ธันวาคม 2546
โดยบริษัทมีกำไรจากการปรับโครงสร้างหนี้จำนวน 296.10 ล้านบาท ในปี 2546 และ ณ 31
ธันวาคม 2547 หนี้สินรวมของบริษัทลดเหลือเพียง 1,118.70 ล้านบาท
โดยมีสาเหตุหลักมาจากการที่บริษัทได้ทำการชำระคืนหนี้เงินกู้ยืมระยะสั้นจำนวน 60.00 ล้านบาท
ตามสัญญาเงินกู้ใหม่ (Refinancing) เพื่อนำมาใช้ในการเพิ่มทุนในบริษัท

ทั้งนี้ ตามสัญญาการกู้เงินฉบับใหม่ของบริษัท ได้มีข้อกำหนด (Covenants)
ที่สำคัญที่บริษัทต้องปฏิบัติตามดังต่อไปนี้

-   บริษัทจะต้องไม่ก่อให้เกิดข้อผูกพัน หนี้ หรือภาระใดๆ โดยการกู้ยืมจากหรือค้ำประกันบุคคลใดๆ
    จนทำให้อัตราส่วนหนี้สินรวมต่อส่วนของผู้ถือหุ้นของบริษัทเกินกว่า 2 เท่า ตลอดอายุการกู้ยืม
    โดยที่อัตราส่วนหนี้สินรวมต่อส่วนของผู้ถือหุ้นจะต้องไม่ต่ำกว่า 0 ด้วยเช่นกัน

-   บริษัทจะต้องดำรงอัตราส่วนสภาพคล่องไว้ในอัตราส่วนที่สูงกว่า 1 เท่า ตลอดอายุการกู้ยืม

-   บริษัทจะต้องดำรงอัตราส่วนความสามารถในการชำระหนี้ (DSCR : Debt Service
    Coverage Ratio) โดยคำนวณจากกำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี และค่าเสื่อม (EBITDA :
    Earning Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization)
    ก่อนรายการพิเศษ หารด้วยส่วนของหนี้สินระยะยาวที่ถึงกำหนดชำระในงวดบัญชีนั้นๆ (CPLTD
    : Capital Long Term Debt) ของงบการเงินที่ตรวจสอบแล้วในปีก่อนหน้า
    รวมดอกเบี้ยจ่ายเงินกู้ทั้งระยะยาวและระยะสั้น ไว้ในอัตราส่วนไม่น้อยกว่า 1.2 เท่า
    ตลอดอายุการกู้ยืม

ส่วนของผู้ถือหุ้น

ส่วนของผู้ถือหุ้นของบริษัทเพิ่มขึ้นโดยตลอด โดย ณ 31 ธันวาคม 2545 บริษัทมีส่วนผู้ถือหุ้นเท่ากับ
171.67 ล้านบาท และเพิ่มขึ้นเป็น 645.85 ล้านบาท และ 1,092.33 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม
2546 และ 31 ธันวาคม 2547 ตามลำดับ
ทั้งนี้การเพิ่มขึ้นของส่วนผู้ถือหุ้นดังกล่าวมีสาเหตุหลักมาจาก

1) ผลประกอบการที่มีกำไรของบริษัทและกำไรจากการปรับโครงสร้างหนี้
ซึ่งส่งผลให้ขาดทุนสะสมของบริษัทลดจาก 489.13 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2545 เหลือเพียง
77.06 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2546 สำหรับปี 2547
ผลประกอบการของบริษัทยังมีกำไรอย่างต่อเนื่องส่งผลให้บริษัทมีกำไรสะสมปี 2547 จำนวน 38.04
ล้านบาท

2) บริษัทมีการเพิ่มทุนในในปี 2547 จํานวนเงินรวมทั้งสิ้น 347.46 ล้านบาท ซึ่งเป็นมูลค่าหุ้น 203
ลานบาท และมีส่วนเกินมูลค่าหุ้นหลังหักค่าใช้จ่ายในการจำหน่ายหุ้นจำนวน 144.46 ล้านบาท
โดยเป็นการเพิ่มทุนจากเจ้าหนี้เงินกู้สถาบันการเงินรายหนึ่งซึ่งเป็นการนำเงินที่ได้จากชำระคืนหนี้ระยะสั้นตามที่ได้กล่าวไว้แล้วข้างต้นมาเพิ่มทุนในบริษัท
และอีกส่วนหนึ่งเป็นการเพิ่มทุนจากการนำหุ้นเสนอขายให้ประชาชน

3) การเพิ่มขึ้นของส่วนเกินทุนจากการตีราคาสินทรัพย์ถาวร - สุทธิจำนวน 62.12 ล้านบาท ในปี
2546 ซึ่งส่งผลให้ส่วนเกินทุนจากการตีราคาสินทรัพย์ถาวร – สุทธิ เพิ่มขึ้นจาก 183.80 ล้านบาท
ณ 31 ธันวาคม 2545 เป็น 245.92 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2546

เนื่องจากในปี 2541
บริษัทได้ให้บริษัทผู้ประเมินราคาอิสระแห่งหนึ่งทำการประเมินราคาที่ดินและส่วนปรับปรุงที่ดิน
และเครื่องจักร เพื่อใช้ประกอบการพิจารณาปรับโครงสร้างหนี้ โดยการประเมินราคาใช้มูลค่าตลาด
ทำให้เกิดส่วนเกินจากการตีราคาสินทรัพย์ที่ดินจำนวน 9.36 ล้านบาท และเครื่องจักรจำนวน
291.32 ล้านบาท ซึ่งได้บันทึกไว้ในบัญชี "ส่วนเกินทุนจากการตีราคาสินทรัพย์ถาวร - สุทธิ"
ในงบดุลภายใต้ส่วนของผู้ถือหุ้น และต่อมาในเดือนธันวาคม 2546
บริษัทได้ให้ผู้ประเมินราคาอิสระแห่งเดิมทำการประเมินราคาที่ดินและส่วนปรับปรุงที่ดินและเครื่องจักรใหม่โดยใช้มูลค่าตลาด
การประเมินใหม่มีผลทำให้ ณ 31 ธันวาคม 2546 ส่วนเกินจากการตีราคาเครื่องจักรเพิ่มขึ้นจำนวน
84.51 ล้านบาท และมีส่วนเกินจากการตีราคาที่ดินลดลง ทำให้ส่วนเกินทุนจากราคาที่ดิน
(ซึ่งแสดงรวมอยู่ในส่วนเกินทุนจากการตีราคาสินทรัพย์ถาวร) ลดลง 9.36 ล้านบาท จาก ณ 31
ธันวาคม 2545 รวมถึงทำให้เกิดขาดทุนจากการตีราคาที่ดิน จำนวน 34.50 ล้านบาท
(ซึ่งแสดงในงบกำไรขาดทุนของปี 2546 ด้วย) ในปี 2547
ส่วนเกินทุนจากการตีราคาสินทรัพย์ถาวร – สุทธิ ของบริษัทลดลง
ซึ่งเป็นผลมาจากค่าเสื่อมของส่วนเกินทุนจากการตีราคาเครื่องจักร
ส่งผลให้ส่วนเกินทุนจากการตีราคาสินทรัพย์ถาวร – สุทธิ ลดลงจาก 245.92 ล้านบาท ณ 31
ธันวาคม 2546 เป็น 226.11 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2547

อัตราส่วนหนี้สินต่อส่วนของผู้ถือหุ้นของบริษัท ณ 31 ธันวาคม 2545 เท่ากับ 9.46 เท่า
และลดลงเหลือเพียง 1.94 เท่า และ 1.02 เท่า ณ 31 ธันวาคม 2546 และ 31 ธันวาคม
2547 ตามลำดับ
โดยมีสาเหตุหลักมาจากการลดลงของหนี้เงินกู้ซึ่งเป็นผลมาจากการปรับโครงสร้างหนี้
และการดำเนินการหาเงินกู้ใหม่มาทดแทนเจ้าหนี้เงินกู้ตามสัญญาปรับโครงสร้างหนี้
ประกอบกับการที่บริษัทมีกำไรเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และมีการเพิ่มทุนในปี 2547

รายจ่ายเพื่อการลงทุน

รายจ่ายลงทุนของบริษัทที่ผ่านมา
มีวัตถุประสงค์ของการลงทุนเพื่อการขยายกำลังการผลิตเพื่อรองรับความต้องการสินค้าและยอดขายของบริษัทที่จะเพิ่มมากขึ้น
และลดต้นทุนการผลิตเป็นหลัก โดยในปี 2545
บริษัทได้ใช้เงินลงทุนทั้งในส่วนของการซื้อเครื่องจักรและอุปกรณ์สำหรับใช้ในการผลิตของบริษัท
รวมถึงมีการลงทุนในสินทรัพย์ระหว่างก่อสร้าง
(เพื่อก่อสร้างโรงงานผลิตไฟฟ้าพลังงานความร้อนร่วม) เป็นหลัก ในขณะที่ปี 2546 และ ปี 2547
บริษัทได้ใช้เงินลงทุนในสินทรัพย์ระหว่างก่อสร้าง
(เพื่อก่อสร้างโรงงานผลิตไฟฟ้าพลังงานความร้อนร่วม) เป็นหลัก
โดยมีรายละเอียดรายจ่ายเพื่อการลงทุนดังต่อไปนี้

+-------------------------------+-----------+-----------+------------+
|                               | 31 ธันวาคม | 31 ธันวาคม | 31 ธันวาคม  |
|                               | 2545      | 2546      | 2547       |
+-------------------------------+-----------+-----------+------------+
| รายจ่ายเพื่อการลงทุนในสินทรัพย์ถาวร  | 23.78     | 3.53      | 2.26       |
+-------------------------------+-----------+-----------+------------+
| รายจ่ายเ                       | 23.17     | 77.46     | 253.33     |
| พื่อการลงทุนในสินทรัพย์ระหว่างก่อสร้าง |           |           |            |
|                               |           |           |            |
| (เพื่อก่อสร้างโ                   |           |           |            |
| รงงานผลิตไฟฟ้าพลังงานความร้อนร่วม) |           |           |            |
+-------------------------------+-----------+-----------+------------+

  ------------------------ ----------- ----------- ----------- -----------
                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               
  ------------------------ ----------- ----------- ----------- -----------

  ---------------------- ---------------- ---------------- ----------------
                                                           

                                                           

                                                           

                                                           

                                                           

                                                           
  ---------------------- ---------------- ---------------- ----------------

12.3 ค่าตอบแทนของผู้สอบบัญชี

1. ค่าตอบแทนของผู้สอบบัญชี (Audit Fee)

บริษัทฯ ได้จ่ายค่าตอบแทนการสอบบัญชีให้แก่นางวิไลรัตน์ โรจน์นครินทร์
ผู้สอบบัญชีรับอนุญาตเลขทะเบียน 3104 แห่งสำนักงานสอบบัญชี ดี ไอ เอ
ผู้สอบบัญชีของบริษัทในรอบปีที่ผ่านมามีจำนวนเงิน รวม 740,000.00 บาท

2. ค่าบริการอื่น ๆ (Non Audit Fee) - ไม่มี -