12. ฐานะการเงินและผลการดำเนินงาน

12.1 งบการเงิน

(ก) ผู้สอบบัญชีและนโยบายบัญชีที่สำคัญ

รายงานผู้สอบบัญชีรับอนุญาตที่ได้ตรวจสอบงบการเงินของบริษัทระหว่างปี 2546 – 2548
สรุปได้ดังนี้

รายงานผู้สอบบัญชีสำหรับงบการเงินของบริษัท งวดบัญชีสิ้นสุด ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2546
ซึ่งตรวจสอบโดย นางวิไลรัตน์ โรจน์นครินทร์ ผู้สอบบัญชีรับอนุญาตเลขทะเบียนที่ 3104
จากสำนักงานสอบบัญชี ดี ไอ เอ ได้ให้ความเห็นอย่างมีเงื่อนไข
(เนื่องจากถูกจำกัดขอบเขตโดยสถานการณ์) ว่างบการเงินของบริษัทแสดงฐานะการเงิน
และผลการดำเนินงานโดยถูกต้องตามที่ควรในสาระสำคัญตามหลักการบัญชีที่รับรองทั่วไป
ยกเว้นการตรวจนับสินค้าคงเหลือ ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2545
ซึ่งผู้สอบบัญชีไม่ได้เข้าสังเกตการณ์ตรวจนับสินค้าคงเหลือ
เนื่องด้วยในขณะนั้นผู้สอบบัญชียังมิได้รับการแต่งตั้งให้เป็นผู้สอบบัญชีของบริษัท
และได้ให้ข้อสังเกตถึงหมายเหตุประกอบงบการเงินในข้อ 2.6 และข้อ 6
ซึ่งกล่าวถึงการเปลี่ยนวิธีการคิดค่าเสื่อมราคา
จากวิธียอดลดลงเป็นวิธีเส้นตรงและการเปลี่ยนอายุการใช้งานของสินทรัพย์เพื่อให้เหมาะและสอดคล้องกับผลงานของผู้ประเมินราคาอิสระ
และได้ให้ข้อสังเกตถึงหมายเหตุประกอบงบการเงินในข้อ 16 ซึ่งกล่าวถึงการแก้ไขข้อผิดพลาดปี
2545 ซึ่งมีการบันทึกบัญชีสินทรัพย์ที่ตีราคาเพิ่มในปี 2541 สูงไป
จึงได้นำผลสะสมจากการแก้ไขข้อผิดพลาดดังกล่าวมาปรับปรุงขาดทุนสะสมต้นงวดและปรับปรุงย้อนหลังงบการเงินปี
2545 ที่นำมาแสดงเปรียบเทียบใหม่

รายงานผู้สอบบัญชีสำหรับงบการเงินของบริษัทงวดบัญชีสิ้นสุด ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2547
ซึ่งตรวจสอบโดยนางวิไลรัตน์ โรจน์นครินทร์ ผู้สอบบัญชีรับอนุญาตเลขทะเบียนที่ 3104
จากสำนักงานสอบบัญชี ดี ไอ เอ
ได้ให้ความเห็นอย่างไม่มีเงื่อนไขว่างบการเงินของบริษัทแสดงฐานะการเงิน ผลการดำเนินงาน
และกระแสเงินสดโดยถูกต้องตามที่ควรในสาระสำคัญตามหลักการบัญชีที่รับรองทั่วไป

รายงานผู้สอบบัญชีสำหรับงบการเงินของบริษัทงวดบัญชีสิ้นสุด ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2548
ซึ่งตรวจสอบโดยนางวิไลรัตน์ โรจน์นครินทร์ ผู้สอบบัญชีรับอนุญาตเลขทะเบียนที่ 3104
จากสำนักงานสอบบัญชี ดี ไอ เอ
ได้ให้ความเห็นอย่างไม่มีเงื่อนไขว่างบการเงินของบริษัทแสดงฐานะการเงิน ผลการดำเนินงาน
และกระแสเงินสดโดยถูกต้องตามที่ควรในสาระสำคัญตามหลักการบัญชีที่รับรองทั่วไป

(ข) ตารางสรุปฐานะการเงินและผลการดำเนินงาน

  --------------------------------------- ------------ -------- ---------- -- -------- -- ---------- ------- --------
  สรุปงบดุล                                 ตรวจสอบแล้ว                                                         

                                          31 ธ.ค. 2546          31 ธ.ค.                   31 ธ.ค.            
                                                                2547                      2548               

                                          ล้านบาท       %        ล้านบาท        %           ล้านบาท             %

  เงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสด              41.72        2.20     118.92        5.38        9.90               0.47

  ลูกหนี้และตั๋วเงินรับการค้าบริษัทที่เกี่ยวข้องกัน       285.27       15.04    262.12        11.86       314.53             14.81

  ลูกหนี้และตั๋วเงินรับการค้าอื่น                   117.43       6.19     134.22        6.07        140.08             6.60

  สินค้าคงเหลือ                              163.70       8.63     239.95        10.85       222.82             10.49

  พัสดุและอะไหล่คงคลัง                        71.56        3.77     46.93         2.12        54.23              2.55

  สินทรัพย์หมุนเวียนอื่น                         15.99        0.84     18.93         0.86        7.12               0.34

  รวมสินทรัพย์หมุนเวียน                        695.67       36.68    821.08        37.14       748.68             35.26

  ที่ดิน อาคารและอุปกรณ์สุทธิ                    1,115.82     58.84    1,110.19      50.21       1045.79            49.25

  สินทรัพย์ระหว่างก่อสร้าง                      74.43        3.92     279.41        12.64       328.69             15.48

  สินทรัพย์อื่นๆ                               26.54        1.40     19.28         0.87        0.35               0.02

  รวมสินทรัพย์                               1,896.47     100.00   2,211.03      100.00      2,123.51           100.00

  เงินเบิกเกินบัญชีและเงินกู้ยืมระยะสั้น             60.00        3.16     30.00         1.36        0.00               0.00

  เจ้าหนี้และตั๋วเงินจ่ายการค้า                   66.18        3.49     73.11         3.31        66.77              3.14

  ส่วนของเงินกู้ยืมระยะยาวที่ถึงกำหนดชำระในหนึ่งปี   33.28        1.75     123.60        5.59        164.67             7.75

  หนี้สินหมุนเวียนอื่น                           15.04        0.79     35.76         1.62        44.74              2.11

  รวมหนี้สินหมุนเวียน                          174.50       9.20     262.48        11.87       276.18             13.01

                                                                                                     35.76   

  เงินกู้ยืมระยะยาว - สุทธิ                     1,075.91     56.73    854.00        38.62       759.33             35.76

  หนี้สินไม่หมุนเวียนอื่น                         0.20         0.01     2.22          0.10        4.08               0.19

  รวมหนี้สิน                                 1,250.62     65.94    1,118.70      50.60       1,039.59           48.96

  ทุนที่ออกและเรียกชำระแล้ว                    447.00       23.57    650.00        29.40       650.00             30.61

  ส่วนเกินมูลค่าหุ้น                            30.00        1.58     174.46        7.89        174.46             8.22

  ส่วนเกินทุนจากการตีราคาสินทรัพย์               245.92       12.97    226.11        10.23       206.31             9.72

  กำไรสะสม : สำรองตามกฎหมาย               0.00         0.00     3.71          0.17        5.23               0.25

  กำไรสะสม : ยังมิได้จัดสรร                   (77.06)      (4.06)   38.04         1.72        47.92              2.26

  รวมส่วนของผู้ถือหุ้น                          645.85       34.06    1,092.33      49.40       1,083.92           51.04

  รายได้จากการขาย                          1,445.92     99.86    1,528.45      99.71       1,589.42           99.87

  รายได้อื่น                                 2.09         0.14     4.43          0.29        2.10               0.13

  รวมรายได้                                1,448.01     100.00   1,532.88      100.00      1,591.52           100.00

  ต้นทุนขาย                                 1,172.34     80.96    1,275.63      83.22       1,452.83           91.29

  ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร                 65.34        4.51     80.72         5.27        64.74              4.07

  ขาดทุนจากการตีราคาที่ดิน                     34.50        2.38     0.00          0.00        0.00               0.00

  รวมค่าใช้จ่าย                              1,272.19     87.86    1,356.35      88.48       1,517.57           95.35

  กำไรก่อนดอกเบี้ยจ่ายและภาษีเงินได้             175.81       12.14    176.53        11.52       73.95              4.65

  ดอกเบี้ยจ่าย                               72.88        5.03     45.02         2.94        33.71              2.12

  กำไรก่อนรายการพิเศษ                       102.93       7.11     131.51        8.58        24.06              1.51

  รายการพิเศษ - กำไรจากการปรับโครงสร้างหนี้    296.10       20.45    0.00          0.00        0.00               0.00

  กำไร (ขาดทุน) สุทธิ                        399.03       27.56    131.51        8.58        24.06              1.51
  --------------------------------------- ------------ -------- ---------- -- -------- -- ---------- ------- --------

  --------------------------------------- ------------ --- ------------ --- ---------- ---
  สรุปงบกระแสเงินสด                         ตรวจสอบแล้ว                                   

                                          31 ธ.ค. 2546     31 ธ.ค. 2547     31 ธ.ค.    
                                                                            2548       

                                          ล้านบาท           ล้านบาท           ล้านบาท     

  กำไรสุทธิ                                 399.03           131.51           24.06      

  ปรับกระทบกำไรสุทธิเป็นเงินสดรับ (จ่าย)                                                      
  จากกิจกรรมดำเนินงาน                                                                    

  ค่าเสื่อมราคา                              81.32            86.43            94.50      

  ดอกเบี้ยจ่ายจากการใช้อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง       0.00             0.00             0.00       

  ขาดทุน (กำไร) จากการขายสินทรัพย์ถาวร        0.06             0.00             (0.02)     

  ขาดทุนจากการตีราคาที่ดิน                     34.50            0.00             0.00       

  ขาดทุน (กำไร)                            0.01             0.00             0.00       
  ที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากอัตราแลกเปลี่ยน                                                         

  กำไรจากการปรับโครงสร้างหนี้                 (296.10)         0.00             0.00       

  ลูกหนี้และตั๋วเงินรับการค้าบริษัทที่เกี่ยวข้องกัน       (47.10)          23.15            (52.41)    
  (เพิ่มขึ้น) ลดลง                                                                         

  ลูกหนี้และตั๋วเงินรับการค้าอื่นๆ (เพิ่มขึ้น) ลดลง     6.07             (16.79)          (5.86)     

  สินค้าคงเหลือ (เพิ่มขึ้น) ลดลง                 (19.16)          (76.25)          17.14      

  พัสดุและอะไหล่คงคลัง (เพิ่มขึ้น) ลดลง           6.83             (5.57)           (10.67)    

  สินทรัพย์หมุนเวียนและไม่หมุนเวียน (เพิ่มขึ้น) ลดลง  3.70             (3.24)           11.81      

  เจ้าหนี้และตั๋วเงินจ่ายการค้าเพิ่มขึ้น (ลดลง)       (6.90)           6.93             (6.34)     

  ค่าใช้จ่ายค้างจ่ายเพิ่มขึ้น (ลดลง)               1.24             21.23            3.49       

  ภาษีเงินได้นิติบุคคลค้างจ่าย (ลดลง)             0.00             0.00             6.10       

  หนี้สินหมุนเวียนและไม่หมุนเวียนอื่นเพิ่มขึ้น (ลดลง)   4.08             1.50             (0.19)     

  เงินสดสุทธิจากกิจกรรมดำเนินงาน               167.58           168.90           81.60      

  ซื้อ (ขาย) สินทรัพย์ถาวร                     (3.53)           (2.26)           (1.96)      

  สินทรัพย์ระหว่างการก่อสร้างเพิ่มขึ้น (ลดลง)       (77.46)          (253.33)         (72.59)    

  เงินฝากธนาคารที่มีภาระผูกพัน (เพิ่มขึ้น) ลดลง     (6.99)           10.50            0.00       

  เงินสดสุทธิจากกิจกรรมลงทุน                   (87.98)          (245.08)         (74.55)    

  รับเงินกู้ยืมระยะสั้น                          60.00            78.17            10.00      

  จ่ายชำระเงินกู้ยืมระยะสั้น                     0.00             (48.65)          (40.00)    

  รับเงินกู้ยืมระยะยาว                         1,109.18         1,110.00         150.00     

  จ่ายเงินชำระเจ้าหนี้เงินกู้ยืมระยะยาว            0.00             (1,241.58)       (203.60)   

  จ่ายชำระเจ้าหนี้ตามสัญญาปรับโครงสร้างหนี้        (1,242.79)       0.00             0.00       

  เจ้าหนี้ตามสัญญาปรับโครงสร้างหนี้เพิ่มขึ้น (ลดลง)   0.00             0.00             0.00       

  ดอกเบี้ยค้างจ่ายระยะยาวเพิ่มขึ้น                0.00             0.00             0.00       

  จ่ายชำระเจ้าหนี้เช่าซื้อทรัพย์สิน                 (1.64)           0.00             0.00       

  หุนสามัญเพิ่มทุน                            0.00             291.46           0.00       

  เงินปนผลจาย                            0.00             (32.50)          (32.47)    

  คาธรรมเนียมการจัดจําหนายหุน              0.00             (3.52)           0.00       

  เงินสดสุทธิจากกิจกรรมจัดหาเงิน                (75.24)          153.38           (116.07)   

  เงินสดสุทธิเพิ่มขึ้น (ลดลง)                    4.36             77.20            (109.02)   
  --------------------------------------- ------------ --- ------------ --- ---------- ---

ตารางสรุปอัตราส่วนทางการเงินที่สำคัญสำหรับงบการเงิน ปี 2546-2548

บริษัท ยูไนเต็ด เปเปอร์ จำกัด (มหาชน)

  ----------------------------------- -------- --- -------- --- -------- ---
  อัตราส่วนทางการเงินที่สำคัญ               31 ธ.ค.      31 ธ.ค.      31 ธ.ค.  
                                      2546         2547         2548     

  อัตราส่วนสภาพคล่อง (LIQUIDITY RATIO)                                      

  อัตราส่วนสภาพคล่อง (เท่า)               3.99         3.13         2.71      

  อัตราส่วนสภาพคล่องหมุนเร็ว (เท่า)         2.55         1.96         1.68      

  อัตราส่วนสภาพคล่องกระแสเงินสด (เท่า)     1.14         0.77         0.30      

  อัตราส่วนหมุนเวียนลูกหนี้การค้า (เท่า)       3.78         3.83         3.74      

  ระยะเวลาเก็บหนี้เฉลี่ย (วัน)              95.16        94.10        96.37     

  อัตราส่วนหมุนเวียนสินค้าคงเหลือ (เท่า)      7.61         6.32         6.28      

  ระยะเวลาขายสินค้าเฉลี่ย (วัน)            47.33        56.96        57.34     

  อัตราส่วนหมุนเวียนเจ้าหนี้ (เท่า)           16.79        18.32        20.77     

  ระยะเวลาชำระหนี้ (วัน)                 21.44        19.66        17.33     

  CASH CYCLE (วัน)                     121.05       131.40       136.37    

  อัตราส่วนแสดงความสามารถในการหากำไร                                       
  (PROFITABILITY RATIO)                                                  

  อัตรากำไรขั้นต้น (%)                    18.92        16.54        8.59     

  อัตรากำไรสุทธิจากการดำเนินงาน (%)       14.40        11.26        4.52     

  อัตรากำไรอื่น (%)                      0.14         0.29         0.13     

  อัตราส่วนเงินสดต่อการทำกำไร (%)         80.48        98.14        113.57   

  อัตรากำไรสุทธิ (%)                     7.11     *   8.58         1.51     

  อัตราผลตอบแทนผู้ถือหุ้น (%)               15.94    *   12.04        2.22     

  อัตราส่วนแสดงประสิทธิภาพในการดำเนินการ                                      
  (EFFICIENCY RATIO)                                                     

  อัตราผลตอบแทนสินทรัพย์ (%)              5.43     *   5.95         1.13      

  อัตราผลตอบแทนสินทรัพย์ถาวร (%)          9.23     *   11.85        2.30      

  อัตราการหมุนของสินทรัพย์ (เท่า)           0.78         0.75         0.73      

  อัตราส่วนวิเคราะห์นโยบายทางการเงิน                                          
  (FINANCIAL POLICY RATIO)                                               

  อัตราส่วนหนี้สินต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (เท่า)      1.94         1.02         0.96      

  อัตราส่วนความสามารถชำระดอกเบี้ย (เท่า)   2.41         3.92         2.19      

  อัตราการจ่ายเงินปันผล (%)               0.00         0.25         1.31      
  ----------------------------------- -------- --- -------- --- -------- ---

หมายเหตุ : *
กำไรสุทธิที่นำมาคำนวณเป็นกำไรสุทธิหลักหักภาษีที่ไม่นับรวมกำไรจากการปรับโครงสร้างหนี้

12.2 คำอธิบายและการวิเคราะห์ฐานะการเงินและผลการดำเนินงาน

12.2.1 ผลการดำเนินงาน

ภาพรวมของผลการดำเนินงานที่ผ่านมา

จากการที่สภาวะการเติบโตทางเศรษฐกิจและการค้าระหว่างประเทศได้เติบโตขึ้นอย่างต่อเนื่องในช่วง
2 – 3 ปีที่ผ่านมา ความต้องการในด้านบรรจุภัณฑ์ต่างๆ จึงมีมากขึ้นตามไปด้วย
ประกอบกับการที่บริษัทได้มีการพัฒนาระบบการผลิตกระดาษคราฟท์ให้มีคุณภาพมากขึ้นอย่างต่อเนื่อง
รวมถึงการพัฒนาให้บริการตรงตามความต้องการของกลุ่มลูกค้าเป้าหมายของบริษัทมากยิ่งขึ้น
ส่งผลให้ยอดขายสินค้าของบริษัทเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง
ดังจะเห็นได้จากการที่ยอดขายของบริษัทเพิ่มขึ้นจาก 1,445.92 ล้านบาท ในปี 2546 เป็น
1,528.45 ล้านบาท และ 1,589.42 ล้านบาท ในปี 2547 และ 2548 ตามลำดับ

ผลการดำเนินงาน

รายได้

จากผลการดำเนินงานของบริษัทในปี 2548 บริษัทมีรายได้จากการขายเท่ากับ 1,589.42 ล้านบาท
ซึ่งเพิ่มสูงขึ้น 60.90 ล้านบาท จากปี 2547 ซึ่งมีรายได้จากการขายจำนวน 1,528.45 ล้านบาท
หรือคิดเป็นการเพิ่มขึ้นร้อยละ 3.99
โดยเป็นการเพิ่มขึ้นทั้งในส่วนของปริมาณการขายและราคาขายที่สูงขึ้น
เนื่องจากบริษัทเน้นในการขายสิ้นค้าประเภทกระดาษ สำหรับทำผิวกล่อง (Kraft Liner Board)
ซึ่งมีราคาต่อหน่วยสูงมากขึ้น และบริษัทยังสามารถขายสินค้าให้แก่ลูกค้ารายอื่นๆ ได้มากขึ้นอีกด้วย

ค่าใช้จ่าย

อัตราสวนตนทุนขายตอยอดขายในป 2548 เทากับ 91.41 (ป 2547 รอยละ 83.46)
สูงขึ้นจากปกอนรอยละ 9.53
โดยมีสาเหตุมาจากการเพิ่มขึ้นของราคาต้นทุนผลิตเกือบทุกประเภท ตั้งแต่ราคาวัตถุดิบ
ราคาต้นทุนพลังงาน โดยเฉพาะราคาน้ำมันเตา และราคาสารเคมี

ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารในปี 2548 เท่ากับ 61.58 ล้านบาท ลดลงจากปีก่อน 18.73
ล้านบาท เนื่องจากในช่วง 2 ไตรมาสแรกของปี 2547
บริษัทได้ทำการจัดหาเงินกู้ยืมจากสถาบันการเงินแห่งใหม่เพื่อทดแทนเงินกู้ยืมจากสถาบันการเงินแห่งเดิมเพื่อลดค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยในอนาคต
จึงมีค่าใช้จ่ายด้านการจัดหาเงินกู้ยืมใหม่จำนวนประมาณ 22.20 ล้านบาท ในขณะที่ปี 2548
ไม่มีค่าใช้จ่ายด้านนี้

ดอกเบี้ยจ่ายในปี 2548 เท่ากับ 33.71 ล้านบาท ลดลงจากปีก่อน 11.31 ล้านบาท
เนื่องจากบริษัทได้จ่ายคืนเงินกู้ยืมทั้งระยะสั้นและระยะยาวไปบางส่วน

อัตรากำไรขั้นต้น และอัตรากำไรสุทธิ

บริษัทมีอัตรากำไรขั้นต้นในปี 2548 เท่ากับร้อยละ 8.59 โดยลดลงจากปี 2547
ซึ่งมีอัตรากำไรขั้นต้นเท่ากับร้อยละ 16.54
โดยมีสาเหตุมาจากการเพิ่มขึ้นของราคาต้นทุนผลิตเกือบทุกประเภท ตั้งแต่ราคาวัตถุดิบ
ราคาต้นทุนพลังงาน และจากการแข่งขันที่สูงขึ้นในปี 2548 ส่งผลให้บริษัทเพิ่มราคาขายได้ไม่มากนัก

ทั้งนี้ ในปี 2548 กำไรสุทธิของบริษัทเท่ากับ 24.06 ล้านบาท 107.45 ล้านบาท จากปี 2547
ซึ่งมีกำไรสุทธิ 131.51 ล้านบาท โดยมีสาเหตุหลักมาจากต้นทุนขายที่เพิ่มขึ้นดังที่กล่าวข้างต้น
อีกทั้งในปีนี้บริษัทเริ่มเสียภาษีเงินได้นิติบุคคลจำนวนเงิน 16.18 ล้านบาท

12.2.1 ฐานะทางการเงินของบริษัท

สินทรัพย์

สินทรัพย์รวมของบริษัทเพิ่มขึ้นจาก 1,896.47 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2546 เป็น 2,211.03
ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2547 และลดลงเล็กน้อยเท่ากับ 2,123.51 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม
2548 ตามลำดับ เนื่องจากเหตุผลหลักๆ ดังนี้

-   สินค้าคงเหลือเพิ่มขึ้น 76.25 ล้านบาทจาก 163.70 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2546 เป็น
    239.95 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2547 เพื่อเตรียมรองรับยอดขายที่คาดว่าจะเพิ่มมากขึ้น
    ประกอบกับราคาวัตถุดิบที่คาดว่าจะสูงมากขึ้นด้วย และลดลงเล็กน้อย 17.13 ล้านบาทเท่ากับ
    222.82 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2548 ซึ่งเป็นปริมาณที่เหมาะสม โดยสินค้าคงเหลือมีอายุ
    47.33 วัน, 59.96 วัน และ 57.34 วัน ในปี 2546, 2547 และ 2548 ตามลำดับ

-   เงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสด ลงลงจาก 118.92 ล้านบาท ในปี 2547 เป็น 9.90
    ล้านบาท ในปี 2548 (ลดลง 109.02 ล้านบาท)
    โดยบริษัทได้นำเงินสดไปใช้ในกิจกรรมลงทุน 74.55 ล้านบาท
    จ่ายคืนเงินกู้ระยะสั้นและระยะยาว – สุทธิ จำนวนเงิน 83.60 ล้านบาท
    จ่ายเงินปันผลจำนวนเงิน 32.47 ล้านบาท ในขณะที่เงินสดเพิ่มขึ้นจากกิจกรรมดำเนินงาน
    81.60 ล้านบาท

-   บริษัทมีสินทรัพย์ระหว่างก่อสร้างมากขึ้นโดยเพิ่มขึ้นจาก 74.43 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม
    2546 เป็น 279.41 ล้านบาท และ 328.69 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2547 และ 31
    ธันวาคม 2548 ตามลำดับ เนื่องจากบริษัทกำลังดำเนินการก่อสร้างโรงไฟฟ้า
    เพื่อรองรับการขยายกำลังการผลิตและลดต้นทุนค่าไฟฟ้าในอนาคต
    ซึ่งบริษัทได้ทำการโอนสินทรัพย์ระหว่างก่อสร้างเป็นสินทรัพย์ถาวรในปี 2549

-   ที่ดิน อาคารและอุปกรณ์สุทธิลดลงเล็กน้อยจาก 1,115.82 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2546
    เหลือ 1,110.19 ล้านบาท และ 1,045.79 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2547 และ 31
    ธันวาคม 2548 ตามลำดับ เนื่องจากการลดลงตามค่าเสื่อมที่เกิดขึ้นในแต่ละช่วงเวลา
    และการปรับลดมูลค่าที่ดินและพัฒนาที่ดินลงจำนวน 34.50 ล้านบาท ในปี 2546
    โดยบริษัทไม่ได้มีการจำหน่ายสินทรัพย์ถาวรใดๆ ที่มีนัยสำคัญออกไป

สภาพคล่อง

ณ 31 ธันวาคม 2546 บริษัทมีสินทรัพย์หมุนเวียนเท่ากับ 695.67 ล้านบาท เพิ่มขึ้นเป็น 821.28
ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2547 และลดลงเป็น 748.68 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2548
ตามลำดับ เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงของสินค้าคงเหลือ ตามเหตุผลที่ได้กล่าวมาแล้วข้างต้น
ในขณะที่ หนี้สินหมุนเวียนของบริษัทมีจำนวนเพิ่มขึ้นจาก 174.50 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2546
เป็น 262.48 ล้านบาท และ 276.18 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2547 และ ณ 31 ธันวาคม
2548 ตามลำดับ
โดยมีสาเหตุมาจากบริษัทมีส่วนของเงินกู้ยืมระยะยาวที่ต้องชำระภายในหนึ่งปีเพิ่มขึ้นจาก 33.28
ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2546 เป็น 123.60 ล้านบาท และ 164.67 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม
2547 และ ณ 31 ธันวาคม 2548 (บริษัทมีกำหนดจ่ายชำระคืนเงินต้นเดือนละ 12.50
ล้านบาทในเดือนมกราคม 2549 ถึง เมษายน 2549 และเดือนละ 14.33
ล้านบาทในเดือนพฤษภาคม 2549 ถึง ธันวาคม 2549)
ส่งผลให้อัตราส่วนสภาพคล่องและอัตราส่วนสภาพคล่องหมุนเร็วของบริษัทลดลงอย่างต่อเนื่องจาก
3.99 เท่า และ 2.55 เท่า ณ 31 ธันวาคม 2546 เป็น 3.13 เท่า และ 1.96 เท่า ณ 31
ธันวาคม 2547 และ 2.71 เท่า และ 1.68 เท่า ณ 31 ธันวาคม 2548 ตามลำดับ

โดยรวม ตั้งแต่ปี 2546 จนถึง ปี 2548 บริษัทมีสภาพคล่องในระดับที่ดี
มีกระแสเงินสดสุทธิจากกิจกรรมดำเนินงานเป็นบวกมาโดยตลอดเป็นจำนวน 167.58 ล้านบาท
168.90 ล้านบาท และ 81.60 ล้านบาท ในปี 2546 และ 2547 และ ปี 2548 ตามลำดับ
โดยมีสาเหตุหลักมาจากยอดขายจำนวนมากและมีระบบการจัดเก็บหนี้อยู่ในระดับที่ดี อย่างไรก็ตาม
บริษัทมีกระแสเงินสดสุทธิที่ใช้ไปในกิจกรรมการลงทุนจำนวนมากในช่วง 1 – 2 ปีที่ผ่านมา
เนื่องจากเป็นช่วงขยายการลงทุน และมีการสร้างโรงไฟฟ้าเพื่อรองรับการขยายกำลังการผลิต
รวมถึงลดต้นทุนค่าไฟฟ้าด้วย จากเหตุผลดังกล่าวนี้
บริษัทมีกระแสเงินสดสุทธิที่ใช้ไปในกิจกรรมการลงทุนเท่ากับ 87.98 ล้านบาท 245.08 ล้านบาท
และ 74.55 ล้านบาท ในปี 2546 และ 2547 และ ปี 2548 ตามลำดับ
โดยเงินลงทุนส่วนใหญ่จะเป็นงานระหว่างก่อสร้างในส่วนของการก่อสร้างโรงไฟฟ้า

ในส่วนกิจกรรมการจัดหาเงิน ปี 2547
บริษัทมีการทำการจัดหาเงินกู้ยืมจากสถาบันการเงินแห่งใหม่เพื่อทดแทนเงินกู้ยืมจากสถาบันการเงินแห่งเดิม
โดยบริษัทมีการชำระคืนหนี้เงินกู้ยืมจากสถาบันการเงินแห่งเดิมมากกว่าเงินที่ได้รับมาจากสถาบันการเงินแห่งใหม่
จำนวนเงิน 102.60 ล้านบาท นอกจากนี้เมื่อช่วงปลายปี 2547
บริษัทไดรับเงินจากการจัดสรรหุ้นขายให้ประชาชนตามที่บริษัทได้มีการจดทะเบียนเพิ่มทุนบริษัทจำนวนเงิน
291.46 ล้านบาท และบริษัทได้จ่ายเงินปันผลจำนวนเงิน 32.50 ล้านบาท
ส่งผลให้บริษัทมีกระแสเงินสดได้รับจากกิจกรรมการจัดหาเงินเท่ากับ 153.38 ล้านบาท ส่วนปี
2548 บริษัทได้จ่ายชำระเงินกู้ยืมระยะสั้น-สุทธิ 30 ล้านบาท จ่ายชำระเงินกู้ยืมระยะยาว – สุทธิ
53.60 ล้านบาท และบริษัทได้จ่ายเงินปันผลจำนวนเงิน 32.47 ล้านบาท
ทำให้บริษัทมีกระแสเงินสดใช้ไปจากกิจกรรมการจัดหาเงินเท่ากับ 116.07 ล้านบาท

ตามรายละเอียดตามตารางสรุปอัตราส่วนทางการเงินที่สำคัญข้างต้น แสดงให้เห็นว่า ที่ผ่านมา
ระยะเวลาเก็บหนี้เฉลี่ยจะอยู่ระดับประมาณ 90 – 100 วัน
ในขณะที่ระยะเวลาชำระหนี้เฉลี่ยอยู่ที่ระดับ 15 - 30 วัน
เนื่องจากบริษัทมีแหล่งเงินทุนสำหรับเงินทุนหมุนเวียนในกิจการมาจากเงินกู้ยืมระยะยาวเป็นหลัก
ส่งผลทำให้สภาพคล่องของบริษัทยังอยู่ในระดับที่ดีพอสมควร ทั้งนี้
วัตถุดิบที่บริษัทต้องซื้อมาใช้ในการผลิตนั้น มีหลายประเภทและมีระยะเวลาการชำระหนี้ที่แตกต่างกัน
จึงทำให้ระยะเวลาชำระหนี้ของบริษัทมีการเปลี่ยนแปลงอยู่ตลอดเวลาซึ่งจะเห็นได้จากการที่ระยะเวลาการชำระหนี้ของบริษัทลดลงจาก
21.44 วัน ในปี 2546 มาอยู่ที่ระดับ 19.66 วัน และ 17.33 ในปี 2547 และ ปี 2548
ตามลำดับเนื่องจากในช่วงเวลาดังกล่าวบริษัทมีการซื้อวัตถุดิบประเภทเศษกล่องกระดาษซึ่งต้องชำระเป็นเงินสดมากขึ้น

ระยะเวลาขายสินค้าเฉลี่ยเพิ่มขึ้นจาก 47.33 วัน ในปี 2546 เป็น 56.96 วัน และ57.34
วันในปี 2547 และปี 2548 ตามลำดับ เนื่องจากในช่วงปี 2547 และ 2548
บริษัทมีการซื้อวัตถุดิบเป็นจำนวนมากเพื่อเตรียมรองรับยอดขายที่คาดว่าจะเพิ่มมากขึ้น
ประกอบกับราคาวัตถุดิบที่คาดว่าจะสูงมากขึ้นด้วย จึงส่งผลให้ระยะเวลาการขายสินค้าเฉลี่ยเพิ่มขึ้น

แหล่งที่มาของเงินทุน

หนี้สิน

หนี้สินรวมของบริษัทลดลงอย่างต่อเนื่องจาก 1,250.62 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2546 เป็น
1,118.70 ล้านบาท และ 1,039.59 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2547 และ ณ 31 ธันวาคม
2548 ตามลำดับ
โดยมีสาเหตุหลักจากการที่บริษัทได้ทำการชำระเงินกู้ยืมทั้งระยะสั้นและระยะยาว-สุทธิ จำนวนเงิน
102.60 ล้านบาทในปี 2547 และจำนวนเงิน 83.60 ล้านบาทในปี 2548

ในปี 2547 บริษัทได้ตกลงทำสัญญาสินเชื่อกับธนาคารแห่งใหม่
ประกอบด้วยเงินกู้ยืมระยะยาววงเงินจำนวน 1,110 ล้านบาท และวงเงินสินเชื่อประเภทเงินกู้ –
ค่าเครื่องจักร จำนวนเงิน 240 ล้านบาท ทั้งนี้ ตามสัญญาการกู้เงินฉบับใหม่ของบริษัท
ได้มีข้อกำหนด (Covenants) ที่สำคัญที่บริษัทต้องปฏิบัติตามดังต่อไปนี้

-   บริษัทจะต้องไม่ก่อให้เกิดข้อผูกพัน หนี้ หรือภาระใดๆ โดยการกู้ยืมจากหรือค้ำประกันบุคคลใดๆ
    จนทำให้อัตราส่วนหนี้สินรวมต่อส่วนของผู้ถือหุ้นของบริษัทเกินกว่า 2 เท่า ตลอดอายุการกู้ยืม
    โดยที่อัตราส่วนหนี้สินรวมต่อส่วนของผู้ถือหุ้นจะต้องไม่ต่ำกว่า 0 ด้วยเช่นกัน

-   บริษัทจะต้องดำรงอัตราส่วนสภาพคล่องไว้ในอัตราส่วนที่สูงกว่า 1 เท่า ตลอดอายุการกู้ยืม

-   บริษัทจะต้องดำรงอัตราส่วนความสามารถในการชำระหนี้ (DSCR : Debt Service
    Coverage Ratio) โดยคำนวณจากกำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี และค่าเสื่อม (EBITDA :
    Earning Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization)
    ก่อนรายการพิเศษ หารด้วยส่วนของหนี้สินระยะยาวที่ถึงกำหนดชำระในงวดบัญชีนั้นๆ (CPLTD
    : Capital Long Term Debt) ของงบการเงินที่ตรวจสอบแล้วในปีก่อนหน้า
    รวมดอกเบี้ยจ่ายเงินกู้ทั้งระยะยาวและระยะสั้น ไว้ในอัตราส่วนไม่น้อยกว่า 1.2 เท่า
    ตลอดอายุการกู้ยืม

ส่วนของผู้ถือหุ้น

ณ 31 ธันวาคม 2546 บริษัทมีส่วนผู้ถือหุ้นเท่ากับ 645.85 ล้านบาท และเพิ่มขึ้น 446.48
ล้านบาทเป็น 1,092.33 ล้านบาท ณ 31 ธันวาคม 2547 มีสาเหตุหลักมาจาก ในปี 2547
บริษัทมีการเพิ่มทุนจํานวนเงินรวมทั้งสิ้น 347.46 ล้านบาท ซึ่งเป็นมูลค่าหุ้น 203 ลานบาท
และมีส่วนเกินมูลค่าหุ้นหลังหักค่าใช้จ่ายในการจำหน่ายหุ้นจำนวน 144.46 ล้านบาท
โดยเป็นการเพิ่มทุนจากเจ้าหนี้เงินกู้สถาบันการเงินรายหนึ่ง
และอีกส่วนหนึ่งเป็นการเพิ่มทุนจากการนำหุ้นเสนอขายให้ประชาชน อีกทั้งในปี 2547
บริษัทมีกำไรสุทธิ 131.51 ล้านบาท และได้จ่ายเงินปันปันผลจำนวน 32.50 ล้านบาท

ณ 31 ธันวาคม 2548 บริษัทมีส่วนผู้ถือหุ้นเท่ากับ 1,083.92 ล้านบาท ลดลงเล็กน้อย 8.41
ล้านบาทจากปี 2547 เนื่องจากบริษัทมีกำไรสุทธิ 24.06 ล้านบาท และได้จ่ายเงินปันปันผลจำนวน
32.47 ล้านบาท

อัตราส่วนหนี้สินต่อส่วนของผู้ถือหุ้นของบริษัท ณ 31 ธันวาคม 2546 เท่ากับ 1.94 เท่า
และลดลงเหลือ 1.02 เท่า และ 0.96 เท่า ณ 31 ธันวาคม 2547 และ 31 ธันวาคม 2548
ตามลำดับ โดยมีสาเหตุหลักมาจากการที่บริษัทได้ทำการชำระเงินกู้ยืมทั้งระยะสั้นและระยะยาว-สุทธิ
ประกอบกับการที่บริษัทมีการเพิ่มทุนในปี 2547

รายจ่ายเพื่อการลงทุน

รายจ่ายลงทุนของบริษัทที่ผ่านมา
มีวัตถุประสงค์ของการลงทุนเพื่อการขยายกำลังการผลิตเพื่อรองรับความต้องการสินค้าและยอดขายของบริษัทที่จะเพิ่มมากขึ้น
และลดต้นทุนการผลิตเป็นหลัก โดยบริษัทได้ใช้เงินลงทุนในสินทรัพย์ระหว่างก่อสร้าง
(เพื่อก่อสร้างโรงงานผลิตไฟฟ้าพลังงานความร้อนร่วม) เป็นหลัก
โดยมีรายละเอียดรายจ่ายเพื่อการลงทุนดังต่อไปนี้

+-------------------------------+-----------+-----------+------------+
|                               | 31 ธันวาคม | 31 ธันวาคม | 31 ธันวาคม  |
|                               | 2546      | 2547      | 2548       |
+-------------------------------+-----------+-----------+------------+
| รายจ่ายเพื่อการลงทุนในสินทรัพย์ถาวร  | 3.53      | 80.80     | 30.67      |
+-------------------------------+-----------+-----------+------------+
| รายจ่ายเ                       | 77.46     | 217.11    | 42.87      |
| พื่อการลงทุนในสินทรัพย์ระหว่างก่อสร้าง |           |           |            |
|                               |           |           |            |
| (เพื่อก่อสร้างโ                   |           |           |            |
| รงงานผลิตไฟฟ้าพลังงานความร้อนร่วม) |           |           |            |
+-------------------------------+-----------+-----------+------------+

12.3 ค่าตอบแทนของผู้สอบบัญชี

1. ค่าตอบแทนของผู้สอบบัญชี (Audit Fee)

บริษัทฯ ได้จ่ายค่าตอบแทนการสอบบัญชีให้แก่ นางวิไลรัตน์ โรจน์นครินทร์
ผู้สอบบัญชีรับอนุญาตเลขทะเบียน

3104 แห่งสำนักงานสอบบัญชี ดี ไอ เอ ผู้สอบบัญชีของบริษัทในรอบปีที่ผ่านมามีจำนวนเงิน รวม
780,000.00 บาท

2. ค่าบริการอื่น ๆ (Non Audit Fee) - ไม่มี -

  --------------------------------------- -------- -- -------- -- -------- --
                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           

                                                                           
  --------------------------------------- -------- -- -------- -- -------- --

  ------- ------------------------------- ------- --- ------- --- ------- --
                                                                          

                                                                          

                                                                          

                                                                          

                                                                          

                                                                          

                                                                          

                                                                          

                                                                          

                                                                          

                                                                          

                                                                          

                                                                          

                                                                          

                                                                          

                                                                          

                                                                          

                                                                          

                                                                          

                                                                          

                                                                          

                                                                          

                                                                          

                                                                          

                                                                          

                                                                          

                                                                          
  ------- ------------------------------- ------- --- ------- --- ------- --

  ------------ ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ----
                                                                      

                                                                      

                                                                      

                                                                      
  ------------ ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ----

  ------------ ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ----
                                                                      

                                                                      

                                                                      

                                                                      
  ------------ ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ---- ----

-   

  ---------------------------- -------- ----- -------- ----- --------- -----
                                                                       

                                                                       

                                                                       

                                                                       
  ---------------------------- -------- ----- -------- ----- --------- -----

-   
-   
-   
-   
-   
-   

-   
-   
-   

  -------------------------------- ------------ ------------ ------------
                                                             

                                                             

                                                             
  -------------------------------- ------------ ------------ ------------

  ------------------------ ----------- ----------- ----------- -----------
                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               

                                                               
  ------------------------ ----------- ----------- ----------- -----------

ล้านบาท)

  ---------------------- ---------------- ---------------- ----------------
                                                           

                                                           

                                                           

                                                           

                                                           

                                                           
  ---------------------- ---------------- ---------------- ----------------