Возможности использования производных финансовых инструментов как мощного «Демпфера» в политике плавающего валютного курса

УДК 338

АМ. Губернаторов ВОЗМОЖНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ПРОИЗВОДНЫХ

НИ. Казьмина ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ КАК МОЩНОГО

«ДЕМПФЕРА» В ПОЛИТИКЕ ПЛАВАЮЩЕГО ВАЛЮТНОГО КУРСА

Аннотация. В статье обосновывается возможность использования производных финансовых инструментов как мощного «демпфера» расширяющего возможности экономических субъектов по оптимизации рисков. Доказывается, что использование производных финансовых инструментов улучшает условия привлечения и размещения средств за счет предоставления инвесторам и эмитентам широкого спектра ранее не существующих способов управления рисками, а так же снижает расходы по формированию портфеля с требуемыми характеристиками, повышает ликвидность и ценовую эффективность всего рынка.

Ключевые слова: финансовый механизм, производные финансовые инструменты, плавающий валютный курс, финансовые риски.

Aleksey Gubematorov THE POSSIBILITY OF USING DERIVATIVES Natalia Kazmina AS A POWERFUL «DAMPER» IN THE POLICY

OF FLOATING EXCHANGE RATE

Annotation. In the article demonstrates the possibility of using derivatives as a powerful «damper» expanding opportunities for economic actors to optimize risk. It is proved that the use of derivative financial instruments improves the conditions for attracting and placing funds provide investors and issuers with a wide spectrum of previously not existing methods of risk management, and reduces costs for portfolio formation with the desired characteristics, increases liquidity and pricing efficiency of the market.

Keywords: financial mechanism, financial derivatives, floating exchange rate, and financial risks.

Реализация Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 г. настоятельно требует формирования в России конкурентоспособного самостоятельно-организованного финансового рынка. В указанной стратегии одной из приоритетных выступает задача расширения спектра производных финансовых инструментов, внедрение механизмов, обеспечивающих хеджирование финансовых рынков [10]. Использование производных финансовых инструментов не только расширяет возможности экономических субъектов по оптимизации рисков, но и улучшает условия привлечения и размещения средств за счет предоставления инвесторам и эмитентам широкого спектра ранее не существующих способов управления рисками, а так же снижает расходы по формированию портфеля с требуемыми характеристиками, повышает ликвидность и ценовую эффективность всего рынка.

Таким образом, актуальность выбранной темы определяется необходимостью изучения методов использования деривативов в целях хеджирования финансовых рисков в политике плавающего валютного курса, оценки наиболее эффективных моделей хеджирования и возможности использовании их при разработке конкретных инвестиционных проектов и стратегий. В настоящее время совершенные методы хеджирования утвердились в качестве некоторых стандартов управления финансовыми рисками. Новый подход к управлению риска и формированию инвестиционных стратегий предлагают методы несовершенного хеджирования, первые работы по которым начали появляться только в 1990-х гг. в трудах Даффи, Ричардсона, Мельникова, Ничаева и Феллмера.

Производный финансовый инструмент или дериватив (англ. derivative) — договор, по которому стороны получают право или берут обязательство выполнить некоторые действия в отношении

© Губернаторов А.М., Казьмина Н.И., 2015

базового актива. Чаще всего предусматривается возможность купить, продать, получить, предоставить некоторый товар или ценные бумаги. В отличие от прямого контракта купли/продажи, дерива-тив стандартизирован, изначально предусматривает возможность минимум для одной из сторон свободно продавать данный контракт, то есть является одним из вариантов ценных бумаг. Цена дериватива а так же характер ее изменения обычно тесно связаны с ценой базового инструмента, но не обязательно совпадают.

Производный финансовый инструмент представляет собой соглашение между двумя сторонами, по которому они готовы принять на себя обязательство или приобретают право передать определенный актив или определенную сумму денег в установленный срок или до момента его наступления по согласованной цене. Целью покупки дериватива является не физическое получение базового актива, а хеджирование (страхование) ценовых или валютных рисков во времени либо получение спекулятивной прибыли от возможного изменения цены базового актива. Финансовый результат для каждой стороны сделки может быть как положительным, но так и отрицательным.

Дериватив (производный финансовый инструмент) имеет следующие главные характеристики:

- стоимость дериватива меняется вслед за изменением цены базового актива (процентной ставки, цены товара или ценной бумаги, обменного курса, индекса цен или ставок, кредитного рейтинга или кредитного индекса, другой переменной);

- для приобретения инструмента достаточно небольших первоначальных затрат по сравнению с другими активами, цены на которые аналогичным образом реагируют на изменения рыночной конъюнктуры;

- расчеты по деривативам осуществляются в будущем.

Базовым активом по данному договору могут быть:

- ценные бумаги;

- товары;

- валюта;

- процентные ставки;

- уровень инфляции;

- статистическая информация из официальных источников;

- физические, биологические показатели состояния окружающей среды;

- обстоятельства, которые свидетельствуют о ненадлежащем исполнении одним или несколькими юридическими лицами, государствами или муниципальными образованиями своих обязанностей;

- договоры, являющиеся деривативами;

- обстоятельства, предусмотреные федеральными законами или нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг и относительно которых нет информации, наступят они или не наступят;

- значения, которые рассчитываются на основании одного или нескольких указанных выше показателей, цены или условия которого базируются на соответствующих параметрах другого финансового инструмента, который будет использоваться в качестве базового.

По российскому законодательству, к деривативам относятся фьючерсы, форварды, опционы и свопы. Различают биржевые и внебиржевые деривативы. Так, к биржевым деривативам относят опционы и фьючерсы, к внебиржевым - форварды, опционы и свопы (см. рис. 1).

Рис 1. Виды деривативов

Отличительные особенности биржевых производных финансовых инструментов состоят в следующем.

1. Сделки заключаются в биржевом зале или с помощью автоматизированной системы.

2. Цены всегда прозрачны и легко доступны.

3. Стандартные контракты с общедоступной опубликованной спецификацией.

4. Участники рынка друг другу всегда неизвестны.

5. Позиции легко ликвидируются в случае необходимости.

6. Продолжительность торговой сессии ограничена, торги ведутся по установленным биржей правилам.

7. Лишь небольшое число контрактов завершается фактической поставкой актива.

Отличительными особенностями внебиржевых производных финансовых инструментов выступают.

1. Сделки заключаются в условиях полной конфиденциальности путем переговоров.

2. Цены менее прозрачны.

3. Отсутствие стандартной спецификации.

4. Участники рынка обязательно должны знать друг друга.

5. Позиции нельзя просто закрыть или передать другим.

6. Товарными контрактами торгуют круглосуточно или в течение рабочего дня.

7. Большинство контрактов завершается фактической поставкой актива.

В научной и экономической литературе можно увидеть разнообразные определения таких понятий как фьючерс, форвард, опцион и своп. Данное разнообразие обусловлено различием в исходной методологической базе. Обозначим каждый из инструментов следующим образом:

- фьючерс представляет собой биржевой контракт, обязывающий его владельца осуществить (или только принять) поставку товара по определенной цене в оговоренный момент времени в будущем [7];

- форвард представляет собой контракт на совершение сделки купли-продажи базового ин-

струмента в будущем по заранее оговоренной цене, обращается на внебиржевом рынке, всегда составляется на договорной основе, базовый актив при этом не стандартизирован [4];

- опцион представляет собой контракт, который дает право, но никогда не налагает обязательства, его покупателю на покупку (опцион-колл) либо на продажу (опцион-пут) определенного базового актива у продавца опциона в течение оговоренного срока исполнения контракта (до даты экспирации) по заранее оговоренной цене (цена-страйк) с уплатой за это право продавцу премии (цена контракта);

- своп представляет собой это соглашение между сторонами, которое заключается в обмене платежами; это несколько форвардных контрактов, по которым обязательства возникают с определенной периодичностью.

В таблице представлен средний дневной оборот мирового валютного рынка по состоянию на конец 2013 г.:

Таблица

Средний дневной оборот мирового валютного рынка

Ш млрд 1986 1992 1998 2004 2010 2013

Чистый оборот 355 820 1527 1934 3971 5345

FX форвард 212 394 568 631 1488 2046

Форвард 143 58 128 209 475 680

FX своп 324 734 954 1759 2228

FX опцион нет данных 87 119 207 337

Валютный своп нет данных 10 21 43 54

На основе таблицы можно сделать о том, что рынок производных финансовых инструментов стремительно растет.

На рисунке 2 изображены основные стратегии использования данных инструментов - спекуляцию, хеджирование и арбитраж.

Рис 2. Стратегии использования деривативов

Спекуляция как метод использования деривативов - это совершение сделок с целью получения прибыли от изменения рыночной стоимости инструмента. Спекулянты обеспечивают ликвидность рынка, однако они всегда готовы принять все риски на себя. Срочный рынок привлекателен для спекулянта ввиду того, что в сущность деривативов заложен механизм кредитного плеча. Для откры-

тия позиции на срочном биржевом рынке необходимо внести только маржу или премию, поэтому подобный вид инструментов позволяет игрокам совершать сделки на гораздо большие суммы по сравнению с той, которой располагает инвестор. Соотношение доходности и финансового риска говорит о том, что чем выше потенциальный доход, тем выше и риск. Целесообразно отметить, что вложения в биржевые инструменты несут в себе очень высокие риски, так как в случае движения рынка в обратном направлении участник сделки может понести немалые денежные убытки. Вложение денег в деривативы является очень интересным и весьма доходным способом инвестирования, который, при условиях правильного обращения, способен значительно увеличить первоначальный капитал инвестора. Важно обладать хотя бы минимальным объемом знаний, связанных с законами инвестирования, и понимать законы финансового рынка [9].

Второй стратегией использования производных финансовых инструментов является хеджирование рисков. Хеджирование - это некоторое страхование, снижение финансового риска от потерь, которые обусловлены неблагоприятными для продавцов или покупателей изменениями рыночных цен на товары в сравнении с теми, которые были учтены при заключении договора. Большинство компаний, работающих с иностранными поставщиками по системам отсрочки платежа, часто сталкиваются с риском финансовых потерь от колебаний валютных курсов. Это характерно и для организаций, которые привыкли специализироваться на товарах, цены на которые обладают высокой вола-тильностью как на внутреннем, так и на внешнем рынках (например, сельскохозяйственная продукция, металлы, нефть и нефтепродукты). Для компенсации данного вида риска предусматривается использование хеджирования [11]. Суть хеджирования состоит в том, что на срочном рынке заключается некоторая сделка, доходность по которой не будет коррелирована с доходностью по базовому активу. Изменение цены на любом из рынков принесет продавцу и покупателю выигрыш на одном рынке и проигрыш на другом. Как итог, хеджирование позволяет зафиксировать цену в будущем.

Фьючерсы могут торговаться с премией (контанго), могут со скидкой (бэквордэйшн), поэтому часто есть возможность не только захеджировать позицию по базовому активу, но так же получить прибыль в размере базиса за вычетом всех издержек. При хеджировании фьючерсами денежный результат хеджера будет одинаковый в случаях движения цены базового актива в любом направлении [8]. При покупке опциона сумма, которую необходимо будет временно затратить на применение хеджирования, будет определяться премией по выбранной цене опциона (цене-страйк). По сравнению с фьючерсами опционы являются менее рискованными и затратными. Фьючерсы чаще всего применяются тогда, когда у хеджера есть уверенность в прогнозах будущего развития событий на финансовом рынке. Но условия такого контракта обязательно требуют исполнения сделки и при ошибочных прогнозах возможны денежные потери. Чтобы ограничить риск хеджирования определенной суммой, целесообразнее применять другой вид деривативов - опционы. Важно отметить, что опционные и фьючерсные контракты являются срочными, стандартизированными, довольно сложно найти такие контракты, которые смогли бы застраховать риск, как того желает инвестор.

Помимо стандартизированных контрактов на рынке деривативов широкое распространение получили внебиржевые инструменты — форварды и свопы, которые эффективно хеджируют базисный риск и обладают большей гибкостью относительно условий заключения контракта. Хеджирование форвардными контрактами подразумевает заключение внебиржевых срочных сделок купли/продажи активов. Контракты могут быть заключены на условиях полной поставки активов обоими сторонами (поставочные) или поставки одним из контрагентом только разницы между рыночной ценой на базовый актив на момент исполнения сделки и ценой, использованной при заключении контракта (индексные) [2]. Своп-контракты также широко используются в хеджировании валютных, процентных и товарных рисков. Сфера применения данного финансовых инструментов колоссальна.

К примеру, товарный своп позволяет определить и зафиксировать покупателю и продавцу цены покупки и продажи базового инструмента в будущем на протяжении долгого периода во времени.

Третьей стратегией применения деривативов является арбитраж. Арбитраж представляет собой извлечение фиксированной прибыли при открытии противоположных по направлению позиций на один и тот же базовый инструмента, но на различных рынках. Если цена на базовый актив и цена на срочном рынке, приведенные к одному и тому же периоду времени, будут отличаться, то это дает отличную возможность проведения арбитражной сделки [3].

В РФ торговля деривативами зародилась еще в 1992 г., когда на Московской Товарной Бирже (МТБ) открылась фьючерская секция. Несмотря на широкое применение производных финансовых инструментов, правовая база, которая обеспечивала бы функционирование этого рынка не была создана. Произошедший в 1998 г. дефолт привел к тому, что рынок расчетных деривативов сильно пострадал. Тем не менее, это не привело к реальным действиям, которые были бы направлены на создание нормативных актов, регламентирующих отношения по рассматриваемым сделкам.

Рынок производных финансовых инструментов имеет хорошо отлаженную организационную структуру. Большая часть срочной торговли сконцентрирована в мировых финансовых центрах, на ведущих мировых биржах, а также осуществляется через международные телекоммуникационные системы. Клиринг по срочным операциям происходит в объединенных клиринговых центрах [1].

Рынок производных финансовых инструментов (деривативов) в нашей стране является молодым, но по своим масштабам (объему, количеству сделок и обороту) значительно превышает рынок ценных бумаг. По итогам 2009 г. рынок фондовых деривативов Группы ММВБ совершил значительный рывок вперед, его оборот по отношению к 2008 г. вырос в 72 раза и составил 61,8 млрд руб. Сам оборот торгов в срочных сделках (контрактах) вырос в 52 раза и составил более 1,35 млн контрактов. Объем открытых срочных позиций к концу 2009 г. вырос более чем в 1400 раз и составил 513,5 млрд руб. Объем торгов на ведущей площадке по торговле производными финансовыми инструментами в России и странах Восточной Европы - рынке фьючерсов и опционов в РТС, или FORTS2 - в первой половине 2009 г. вырос на 65 % и превысил 200 млн контрактов. Более того, по количеству контрактов FORTS удалось в 2009 г. подняться в рейтинге деривативных бирж мира, составляемом Futures Industry Association, с 11-го на 9-е место.

Несмотря на почти 20-летнюю историю рынка производных финансовых инструментов в нашей стране, законодательное регулирование вплоть до 2010 г. практически отсутствовало. Правовые положения, разработанные для регулирования деривативов, содержатся в незначительном количестве некоторых норм в Налоговом кодексе РФ, закрепляющих правила налогообложения операций с дери-вативами, отраслевых федеральных законах, нормативных актах, и в основном осуществляют фрагментарное, узкоспециализированное регулирование. Например, постановления Федеральной службы по финансовым рынкам РФ устанавливают правила совершения операций с деривативами. Отдельные инструкции, издаваемые Центральным банком РФ для кредитных организаций, содержат в основном требования к учету и оформлению операций с FORTS (Futures & Options on RTS) - интегрированный биржевой рынок по торговле срочными контрактами (фьючерсами и опционами на фондовые активы и индексы, созданный Фондовой биржей «Российская торговая система» и Фондовой биржей «Санкт-Петербург» в сентябре 2001 г.

Законодательное определение производного финансового инструмента, которое позволяет сформировать единый подход к пониманию его правовой природы, было закреплено только Федеральным законом № 281-ФЗ от 25 ноября 2009 г. «О внесении изменений в части первую и вторую Налогового кодекса Российской Федерации (НК РФ) и отдельные законодательные акты Российской Федерации» (который вступил в силу 1 января 2010 г.). Долгожданный закон призван существенно

модифицировать Налоговый кодекс Российской Федерации [6], Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» и некоторые другие федеральные законы в части понятий «финансовый инструмент», «производный финансовый инструмент» и их применения.

Многие вопросы еще не наши своего решения. Необходимо отметить, что законодательство об отношениях в сфере производных финансовых инструментов продолжает нести на себе следы активного и бессистемного становления, которому в силу этого обстоятельства присущи множественные противоречия и неточности. Это компромисс между необходимостью правовой регламентации фактически сложившихся активных отношений на рынке таких инструментов и созданием стабильной основы рынка деривативов как части финансовой системы. В таких условиях законодателем были предприняты попытки разработать меры государственного финансового контроля в области рынка деривативов, которые призваны в первую очередь обеспечить контроль за соблюдением законности при совершении операций с деривативами, а также за всеми сторонами экономической деятельности, которые составляют основу финансовой деятельности государства. Следует учитывать, что формирование законодательства, затрагивающего вопросы в сфере производных финансовых инструментов, происходило при отсутствии четко разработанной теории вопроса. Даже сейчас остаются открытыми вопросы о том, какая должна быть организационная структура финансового контроля на рынке дери-вативов, каков должен быть круг задач, а так же какие методы контроля могут быть использованы.

Одной из основных проблем, которые существуют на рынке деривативов, представляется отсутствие систематического изложения в юридической науке теории финансового контроля в области рынка деривативов (как самостоятельного вида финансового контроля) при том, что уже накоплено достаточное количество знаний прикладного характера, а также имеется возможность обобщить и использовать опыт многих зарубежных стран. Еще в 2006 г. в утвержденной Правительством РФ Стратегии развития финансового рынка РФ на 2006-2008 гг. кроме реализации обеспечения судебной защиты сделок, которые предполагают расчеты в зависимости от изменений цен на финансовые инструменты, были непосредственно обозначены и важнейшие правовые основы формирования новых инструментов финансового рынка, в частности рынка деривативов. Необходимыми условиями успешного развития рынка деривативов Стратегия, определяет принятие нормативных актов, которые должны создадать механизмы защиты интересов участников рынка, определят требования к активам, которые могут служить основой для производных финансовых инструментов, а также требования к участникам рынка производных финансовых инструментов, системе управления рисками операций с производными финансовыми инструментами, к учету таких инструментов и иные требования.

Недостаточная степень реализации Стратегии в данной области предопределила в качестве одной из основных задач развитие производных финансовых инструментов в следующей Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации - уже на период до 2020 г., утвержденной Распоряжением Правительства РФ № 2043-р от 29 декабря 2008 г. [10]. Целью Стратегии является формирование в нашей стране конкурентоспособного самостоятельного финансового центра. Стратегия закономерно ставит следующие задачи развития финансового рынка: повышение его емкости и прозрачности, совершенствование правового регулирования и формирование благоприятного налогового климата для его участников. Для решения указанных задач так же предполагается расширение спектра производных финансовых инструментов и укрепление нормативной правовой базы срочного рынка, внедрение механизмов, которые обеспечивали участие многочисленных розничных инвесторов на финансовом рынке и защиту всех их инвестиций. В Стратегии отмечено стремление к унификации регулирования всех сегментов организованного финансового рынка, созданию правовых рамок осуществления клиринга обязательств, формирования и капитализации клиринговых организаций финансового рынка, а также функционирования института центрального контрагента.

Помимо решения указанных задач важно повысить эффективность контрольно-надзорной

деятельности ФСФР РФ в сфере рынка деривативов, проводить постоянный анализ применения норм законодательства Российской Федерации в данной области и на этой основе совершенствовать нормативную правовую базу [5]. Вопрос определения правовых аспектов операций с производными финансовыми инструментами актуален в текущей ситуации финансового и экономического кризиса, когда последствия ошибочных и недальновидных решений или действий на свободном рынке оказывают мгновенное и серьезное влияние на стабильность всей финансовой системы государства в целом.

Библиографический список

1. Иванова Е.В. Правовая классификация деривативов: дис. ... канд. юрид. наук. - М., 2006. - 196 с.

2. Курилова А.А. Использование теории активных систем в принятии решений по хеджированию рисков предприятиями автопрома // Вектор науки Тольяттинского государственного университета. - 2011. -№ 1. - С. 320-326.

3. Макшанова А.В. Производные финансовые инструменты: понятие, виды и основные стратегии использования // Молодой ученый. - 2014. - № 11. - С. 214-216 [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.moluch.ru/archive/70/12084/ (дата обращения: 18.01.2015).

4. Макшанова Т.В., Коваленко О.Г. Производные ценные бумаги и финансовые инструменты: сущность и возможности применения // Вектор науки Тольяттинского государственного университета. - 2013. -№ 3. - С. 348-352.

5. Меркулова Л.А. Финансово-правовые аспекты операций с производными финансовыми инструментами (деривативами): автореф. дис. ... канд. юрид. наук. - М., 2011 - 30 с.

6. Налоговый кодекс Российской Федерации от 05.08.2000 г. № 117-ФЗ (часть вторая) [Электронный ресурс]. - Режим доступа: Справочная правовая система «КонсультантПлюс».

7. Павлова Е.В. Сущность производных финансовых инструментов // Вектор науки Тольяттинского государственного университета. - 2011. - № 3. - С. 214-217.

8. Полтева Т.В. Хеджирование и арбитраж на рынке депозитарных расписок // Азимут научных исследований: экономика и управление. - 2013. - № 3. - С. 19-22.

9. Полтева Т.В., Мингалев Н.В. Анализ финансовых инструментов инвестирования: соотношение риска и доходности // Карельский научный журнал. — 2013. - № 4. - С. 33-36.

10. Распоряжение Правительства РФ от 29.12.2008 № 2043-р «Об утверждении Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года» [Электронный ресурс]. - Режим доступа: Справочная правовая система «КонсультантПлюс».

11. Фатхуллина Л.И. Хеджирование рыночных рисков // Экономика и управление в XXI веке: тенденции развития. - 2013. - № 12. - С. 222-227.