Анализ факторов развития паевых инвестиционных фондов в России

©Харло Р.С.,

аспирант кафедры «Финансово-экономический инжиниринг» РГЭУ «РИНХ»

АНАЛИЗ ФАКТОРОВ РАЗВИТИЯ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ В РОССИИ

Паевые инвестиционные фонды давно стали частью инвестиционного процесса и играют огромную роль как в мировой экономике в целом, так и в экономиках отдельных стран.

Аккумулируя значительные ресурсы и направляя их в различные объекты, инвестиционные фонды становятся рычагом перераспределения инвестиций между экономическими субъектами и отраслями экономики и способны играть существенную роль в качестве институционального механизма

трансформации сбережений в инвестиции.

В последние 4 года на фоне благоприятной макроэкономической ситуации в России наблюдалось бурное развитие паевых инвестиционных фондов (ПИФ). Всего за период 2002-2006 гг. общая стоимость чистых активов (СЧА) выросла более чем в 35 раз. При этом наиболее активная фаза роста пришлась на 2003 и 2005 гг., (объем СЧА увеличился за 2003 г. в 6 раз, а за 2005 г. — больше чем в 2 раза). По состоянию на 1 января 2006 г. стоимость чистых активов фондов, по данным национальной лиги управляющих,

составила 233,71 млрд руб. За год увеличение составило более 186 млрд руб. или 80%, достигнув величины в 420,5 млрд руб. на начало 2007 г.

Что послужило такому бурному росту отрасли паевых инвестиционных фондов? В данной статье мы постараемся найти ответ на этот вопрос. Сам институт паевых инвестиционных фондов становится все более популярным среди населения, как инструмент инвестирования и получения дохода. В связи с этим мы постараемся проанализировать факторы, которые на наш взгляд способствовали развитию рынка паевых инвестиционных фондов.

Перспективы паевых

инвестиционных фондов и всей отрасли коллективных инвестиций зависят в целом от макроэкономической ситуации в стране, поэтому начнем наш анализ с рассмотрения такого важного показателя, характеризующего состояние экономики, как валовой внутренний продукт.

Динамика прироста ВВП наглядно представлена на рисунке 1. В последние 3 года наблюдается довольно стабильный прирост ВВП; так, согласно рисунку 1, за 2003 и 2004 гг. прирост составил свыше 7%, что свидетельствует о сохранении общего экономического роста. Но также стоит отметить, что в 2005 и 2006 гг. темп прироста составил ниже 7%. На снижении динамики сказалось влияние ряда негативных факторов (ускорение инфляции, издержек, замедление темпов прироста экспорта, торможение роста инвестиций и потребления, давление конкурирующего импорта). Однако этот показатель выше по сравнению с ведущими экономически развитыми странами мира.

В 2005 г. рост ВВП Еврозоны оценивается в 1,2%, США — 3,5%, Японии — 2,0%, Китая — 9,0%. Однако среди стран СНГ по темпам экономического роста в 2005 г. Россия (6,4%) превзошла только Украину (2,8%), Таджикистан (5,1%) и Кыргызстан (спад на 0,4%), значительно отставая от лидеров — Азербайджана и Армении (рост на

21,8% и 11,6%, соответственно). В среднем по СНГ темп роста ВВП в 2005 г.

8

^ 7 ч

2 6

^

I 5

о 4

2

си

X

си

X

си 1 2 1

со

0

5,1

4,7

2001

2002

к аналогичному периоду 2004 г составил 6,0 %. [6]

7,3

7,1

6,4

6,7

2003

2004

2005

2006

3

Рис. 1. Изменение ВВП относительно прошлого года за период с 2001-2006 гг.

Источник: составлено автором поданным Росстата http://rustats.ru

В 2006 г. ВВП в России увеличился на 6,7%. Прошлогодние темпы роста экономики существенно лучше, чем в 2005 г., когда темпы роста ВВП составили 6,4%. По оценкам Минэкономразвития, более высокие темпы экономике обеспечил рост потребительского и инвестиционного спроса, а это, в свою очередь, подталкивает отрасль коллективных инвестиций и основную её составляющую — паевые

инвестиционные фонды — к развитию. По мнению экспертов, в 2007 г. рост экономики замедлится. Из-за снижения цен на нефть могут ослабнуть два основных источника нынешнего экономического роста: инвестиционный и потребительский спрос. По прогнозу МЭРТ, рост экономики в 2007 г. составит 6,2%. Оценки зарубежных аналитиков более позитивны. Так, Международный валютный фонд ожидает роста в пределах 6,5%.

По мере интеграции России в мировую экономику внешне-

экономическая деятельность становиться все более важным фактором всей

экономической жизни страны.

Внешнеэкономический сектор

национального хозяйства страны играет важную роль в обеспечении стабильного роста российской экономики и решении важных социально-экономических задач.

Рассмотрим динамику и структуру российского экспорта.

Экспорт России в 2006 г. увеличился по сравнению с 2005 г. на 25,1% и составил 304 млрд долл. По итогам 2005 г. данный показатель составил 245,3 млрд долл., увеличившись на 33,9% к уровню 2004 г., данные приведены в таблице 1.

Как видно из той же таблицы, на протяжении последних 4-х лет наблюдается стабильный рост

отечественного экспорта. Положительное сальдо торгового баланса в 2004 г. по сравнению с 2003 г. выросло на 45,6% до 87,1 млрд долл. (29,2% в 2003 г.), а в 2005 г. по сравнению с 2004 г. выросло на 37,9% до 118,3 млрд долл. в 2006 г. данный показатель составил 140,653 млрд долл., увеличившись против

предыдущего периода на 18,8%[3].

Таблица 1. Динамика экспорта и импорта Российской Федерации за период с 2002-2006 гг.

Период Отклонение от предыдущего года, %

2002 2003 2004 2005 2006 за 2003 г. за 2004 г. за 2005 г. за 2006 г.

Экспорт, 107,3 135,9 183,2 245,3 304,5 26,7 34,8 33,9 25,1

млрд долл.

Импорт, млрд долл. 61 76,1 97,4 125,1 163,9 24,8 28,0 28,4 30,8

Источник: составлено автором по данным Росстата http://rustats.ru

Увеличение стоимости российского экспорта связано, прежде всего, с существенным ростом цен на мировых рынках энергетических товаров и металлов. Повысились также цены на химическую, лесную и целлюлозно-бумажную продукцию. Важной характеристикой мировой экономической конъюнктуры в 2005 г. было повышение цен на нефть до максимальных значений за период наблюдений с середины ХХ века.

Цена на нефть сорта Urals в 2005 г. изменялась в диапазоне от 40,1 до 58,6 долл. США за баррель. Наиболее высокие цены наблюдались в августе, когда средняя за месяц цена на нефть сорта Urals достигла исторического максимума. При этом средняя цена на нефть сорта Urals в 2005 г. по сравнению с 2004 г. повысилась на 46,9% и составила 50,6 долл. США за баррель.

Энергоресурсы в стоимостном выражении занимают более половины общего объема экспорта, и из года в год наблюдается лишь рост их доли на фоне крайне благоприятной ценовой

конъюнктуры. Доля нефти,

нефтепродуктов и природного газа в общем объеме экспорта увеличилась с 51,2% в 2001 г. до 57,1% в 2004 г.[6]. В товарной структуре экспорта за 2005 г. доля топливно-энергетических товаров выросла с 57,1% до 67,1% по сравнению с таким же показателем 2004 г. из-за значительного увеличения контрактных цен на данные товары при росте физических объемов только на 2,9 %. Удельный вес топливно-энергетических товаров в 2006 г. составил 68,3% от всего объема экспорта в страны дальнего зарубежья.

Таким образом экспортная деятельность российских компаний способствовала промышленному росту, главным образом в топливно-

энергетической сфере, которая имеет большой удельный вес в индексах отечественного фондового рынка (ММВБ и РТС) и является неотъемлемой частью совокупности вложений паевых инвестиционных фондов.

Касаясь ситуации с движением капитала, можно отметить, что начиная с 1994 г. существовала тенденция постоянного вывоза капитала до 2004 г., в частности в 2000 г. он составил 24,8 млрд долл. — это было рекордное значение за последние 10 лет, в 2003 г. — 1,9 млрд долл., в 2004 г. — 8 млрд долл. Но в 2005 г. картина резко изменилась, и впервые за предшествующие 10 лет наблюдался ввоз капитала, который в 2005 г. составил скромные 0,7 млрд долл. И уже за 2006 г. ввоз капитала показал рекордную цифру — 41,7 млрд долл.

Приток капитала в 2005 и в основном в 2006 гг. был практически полностью обеспечен ввозом капитала банковским сектором: по данным ЦБ, чистый ввоз капитала банками по итогам 2006 г. составил 27,5 млрд долл. По мнению аналитиков, это связано с массированным привлечением банками заимствований на международных финансовых рынках.[9]

Рост экономики и повышение суверенных кредитных рейтингов страны начиная с 2005 г. спровоцировали в России настоящий инвестиционный бум. Он охватил все виды финансовых вложений: иностранные и российские, долговые и акционерные, прямые и портфельные. За один только 2005 г., как подсчитали эксперты Всемирного банка, отечественные компании только на Западе заняли 40,1 млрд долл., вдвое опередив Китай и втрое — Бразилию и Индию. Получив «зеленый свет» от западных и российских банков и фондов, компании развернули небывалую инвестиционную активность. Таким

образом, сформировалась новая тенденция, тенденция ввоза капитала в Российскую экономику, что отразилось на росте совокупной стоимости чистых активов паевых инвестиционных фондов.

Рассмотрим ситуацию на денежном рынке в целом. Денежная масса в национальном определении (М2), состоящая из наличных денег в обращении (М0) — наиболее ликвидной части денежной массы, доступной для немедленного использования в качестве платежного средства, и безналичных средств в российских рублях, является показателем общего уровня ликвидности в стране. Анализ данного показателя дает нам возможность оценить его влияние на поступление капитала на рынок ПИФов, что особенно вероятно при избыточной ликвидности. Как правило, в растущей экономике уровень денежной массы повышается в соответствии с уровнем экономического роста и инфляционными процессами, что создает потенциал для инвестирования в паевые фонды. Причем наибольший потенциал для притока в ПИФы создается за счет роста наличных денег. Для наглядности представим данные в таблице 2.

Из приведенной таблицы следует, что на начало 2007 г. объем денежной массы составил 8995,8 млрд руб., увеличившись за 2006 г. на 48,8%. Размер денежной массы по состоянию на 1 января 2006 г. составил 6045,6 млрд руб., по сравнению с показателем 2005 г., денежная масса увеличилась на 38,6% (1 января 2005 г. показатель составлял 4363,3 млрд руб., увеличившись за г. на 35,8%), что, однако, меньше показателя 2003 г., когда рост составил 50,5% (3212,7 млрд руб. на 1 января 2004 г.).

Объем наличных денег за 2005 г. увеличился на 30,9% до 2009,2 млрд руб., в то время как за 2004 г. этот показатель увеличился на 33,8% до 1534,8 млрд руб. (в 2003 г. прирост составил 50,3%). В

Таблица 2. Динамика денежной м

Денежная масса М2

целом же темпы роста наличной денежной массы в 2003 г. существенно опережали показатели 2004 и 2005 гг. Всего в 2002-2005 г. объем денежной массы вырос в 3,75 раза, в том числе наличной — в 3,4 раза.

Объем безналичных денег в обращении увеличился в 2005 г. на 42,7% и составил на 1.01.06 г. 4036,3 млрд руб. В 2004 г. увеличение этого показателя произошло на 36,9% до 2828,5 млрд руб. (в 2003 г. увеличение составило 50,6%).

Таким образом, после активного увеличения денежной массы в национальном определении в 2003 г., снижение темпов ее роста в 2004 и 2005 гг. было вызвано рядом факторов, основным из которых является начало формирования стабилизационного фонда. Его средства в течение г. а размещались на счетах Правительства РФ в Банке России. В результате достигалась стерилизация излишней ликвидности, возникающей из притока значительных объемов иностранной валюты на российский рынок.

В целом же, несмотря на указанные выше факторы, темпы роста денежной массы остаются на достаточно высоком уровне, это подтверждается данными за 2006 г., что обеспечивает соответствующий потенциал для инвестирования на российский финансовый рынок, в том числе на рынок паевых фондов.

Рассмотрим другой фактор — динамику инфляции.

Инфляция в России по итогам 2006 г. составила 9%. В 2005 г. данный показатель составил 10,9% против 11,7% в 2004 г., в декабре 2005 г.

потребительские цены выросли на 0,8% против 0,7% в ноябре, согласно данным Росстата. Динамику за предшествующие периоды можно рассмотреть на рисунке 2.

:ы М2 за 2003-2006 гг., млрд руб.

Темпы прироста денежной массы

за соответствующий период, %

в том числе в том числе

наличные безналичные всего всего наличные безналичные

деньги (М0) средства деньги (М0) средства

01.01.2003 763,2 1371,2 2134,5 50,5 50,3 50,6

01.01.2004 1147 2065,6 3212,7 35,8 33,8 36,9

01.01.2005 1534,8 2828,5 4363,3 38,6 30,9 42,7

01.01.2006 2009,2 4036,3 6045,6 48,8 38,6 53,9

01.01.2007 2785,2 6210,6 8995,8 — — —

Источник: составлено автором поданным Банка России http://cbr.ru/

Из приведенных данных мы наблюдаем снижение инфляции за анализируемый период, но за последние 3 года — довольно незначительными темпами. Можно предположить, что в перспективе 3-4 лет ориентиром для антиинфляционной политики может служить ограничение роста индекса потребительских цен до уровня 7,5-8,5% в год, что будет довольно проблематичным с учётом высокой уязвимости российской экономики по отношению к воздействию внешних факторов, её недиверсифицированности и зависимости от мировых цен на энергоносители.

Таким образом, проблема повышенной инфляции в ближайшей перспективе не исчезнет. В этой связи, очевидно, что для сохранения своих

сбережений необходимо инвестировать их в активы, обладающие потенциалом роста выше инфляции, например, паевые фонды. Так, за предшествующие периоды их доходность была выше уровня инфляции, данные представлены в таблице 3.

Средняя доходность паевых фондов в 2002-2006 гг., согласно таблице составила: фондов акций — 67,06% (расчет: ((28,13+38,1):2 +(42,11+52,74): 2+(12,36+

12,11+5,03):2):3+(56,34+69,1+408,08):3):4 ), фондов облигаций — 16,39% (расчет:((23,56+21,88):2+(20,13+20,7):2+( 12,44+11,27):2+(13,75+7,33):2):4), смешанных —

37,84%(расчет:((27,38+25,25):2+(32,71 +25,78):2+ (15,66+ 8,48+83,77) +(37,46+ 35,27+106,68):4)3).

16

14 12

К 10

I 8

С

И 6

4 2 0

Рис. 2. Динамика инфляции за период 2002-2006 гг.

Источник: составлено автором поданным Росстата http://rustats.ru

1 ^ > 1

12 11,7

10,9 Г>

2002

2003

2004

2005

2006

Таблица 3. Доходность ПИФов по инструментам вложения за 2002-2005 гг.

Акции Облигации Смешанные

Периоды открытые интервальные закрытые открытые интервальные открытые интервальные закрытые

2002 28,13 38,1 23,56 21,88 27,38 25,25

2003 42,11 52,74 20,13 20,7 32,71 25,78

2004 12,36 12,11 5,03 12,44 11,27 15,66 8,48 83,77

2005 56,34 69,1 408,08 13,75 7,33 37,46 35,27 106,68

2006 46,02 49,38 26,85 9,63 9,25 31,89 30,39 25

Источник: составлено автором поданным investfunds

Существенно отличается от предыдущих периодов 2006 г., когда средняя доходность в течение года составила (акции: открытые — 46,02%, интервальные — 49,38%, закрытые — 26,85%; облигации: открытые — 9,63%, интервальные — 9,25%; смешанные: открытые — 31,89%, интервальные — 30,39%, закрытые — 25%). В целом наиболее успешным для пайщиков выдались 2003 г. и 2005 г., что главным образом было обусловлено

стремительным ростом российского фондового рынка. При этом наибольший уровень доходности показали фонды акций.

Следует отметить, что на протяжении последних лет значительно улучшилась способность России обслуживать свой государственный долг, поэтому, несмотря на существующие политические риски и нерешенные структурные проблемы в экономике, кредитный рейтинг нашей страны был повышен до уровня инвестиционного всеми ведущими мировыми

рейтинговыми агентствами. В частности, 8 октября 2003 г. рейтинговое агентство «Moody's» первым присвоило России инвестиционный рейтинг (повысив его с «Ba2» до «Baa3»), 18 ноября 2004 г. его примеру последовало «Fitch» (повысив рейтинг с «ВВ+» до «ВВВ-»). Наконец, в конце января 2005 г. инвестиционный рейтинг России был присвоен со стороны наиболее консервативного и

авторитетного агентства «Standard&Po-or's» (с «ВВ+» до «ВВВ-»).

Повышение кредитного рейтинга России до инвестиционного уровня играет для страны существенную роль, так как переводит ее на принципиально новый уровень в вопросе привлечения зарубежных капиталов, что должно благоприятно отразиться на уровне доверия к российской экономике и состоянии инвестиционного климата. Получение кредитного рейтинга фактически означает, что в мире практически не осталось инвесторов, которые не могут осуществлять инвестиционную деятельность в России. Известно, что до достижения инвестиционного уровня по суверенному рейтингу многие крупные иностранные фонды серьезно ограничивают свои вложения в стране, так как этого требует национальное законодательство.

Повышение суверенного рейтинга означает снижение стоимости

заимствований для страны на международных финансовых рынках и, как правило, влечет за собой волну повышений рейтингов корпораций, которые соответственно также получают доступ к более дешевым финансовым ресурсам. В свою очередь, пополнение ресурсов компаний доступным кредитным финансированием сможет улучшить их финансовое положение и высвободить временно свободные средства для направления на финансовый рынок, в частности в паевые инвестиционные фонды.

Не секрет, что покупка иностранной валюты в России до сих пор рассматривается гражданами как один из

основных способов сбережения. В то же время анализ покупки/продажи валюты показывает потенциальные возможности по инвестированию гражданами свободных денежных средств, и очевидно, что при соответствующей информационной поддержке и

определенной степени

заинтересованности граждан эти средства могут быть направлены в другие инструменты, в частности на рынок паевых фондов.

Рассмотрим динамику покупки и продажи валюты физическими лицами за период с 2002 по 2007 гг. Данные представлены в таблице 4, Как видно из приведенной таблицы, с 2004 г. произошло резкое увеличение отрицательного сальдо покупки-продажи иностранной валюты физическим лицам банками (рост чистой покупки иностранной валюты населением) — до 10,8 млрд долл. В 2004 г. и 19,93 млрд долл. в 2005 г. Указанная тенденция складывалась в результате роста покупок физическими лицами долларов, объем которых в 2004 г. составил 26,3 млрд долл., что резко отличается от предыдущего периода в 16,2 млрд долл. В 2006 г., как мы видим, физические лица купили и продали долларов приблизительно на одинаковую сумму -32,6 и 33 млрд долл. соответственно. С евро ситуация сложилась по-другому — покупка населением данной валюты усилилась.

Также из этой таблицы следует, что население больше предпочитает именно доллар. Вопрос, в чем хранить сбережения, в долларах или в евро, не терял актуальности для населения на протяжении по крайней мере последних двух лет. Очевидно, большая часть населения по-прежнему не имеет полного представления о возможностях инвестирования средств на финансовом рынке. В то же время на наш взгляд, российские граждане готовы к диверсификации своих вложений и при соответствующем уровне

информационной поддержки могут направить существенную часть средств на рынок ПИФов. Безусловно, потенциал привлечения здесь для управляющих компаний огромен, ведь, как показывает анализ, на покупку валюты население тратит огромные средства.

С 2003 г. российская экономика испытывает довольно значительное укрепление национальной валюты. Основной причиной такой ситуации является проводимая Банком России валютная политика, направленная на ограничение чрезмерных колебаний курса рубля, не вызванных воздействием фундаментальных экономических

факторов.

Подводя итоги, нужно отметить, что российский рубль в последние годы испытывал влияние целого ряда факторов, приводивших к укреплению его курса, причем эти факторы носили как фундаментальный, так и спекулятивный характер. Основным фундаментальным фактором явилась рекордно высокая мировая цена на российскую нефть. Как следствие высоких цен на нефть произошла активизация притока экспортной валютной выручки, то есть рост предложения американской валюты на российском валютном рынке

способствовал номинальному, а следовательно, и реальному укреплению рубля к доллару.

Воздействие указанного выше фактора усиливалось другим внешним фактором — динамикой соотношения евро/доллар на мировом валютном рынке, которое в 2004 г. в существенной степени было основано на спекуляциях. Однако проводимая ЦБ РФ политика, направленная на сглаживание чрезмерных колебаний, была довольно успешной и не позволила доллару обесцениться в той мере, в которой он упал на мировом рынке. Тенденция укрепления рубля способствует привлекательности

рублевых активов, и таким образом это должно благоприятно отразиться на

привлекательности российского рынка ПИФов.

Таблица 4. Объем операций с наличной иностранной валютой между уполномоченными банками и физическими лицами в 2002-2005 гг.

Показатели, млрд дол. Период

2002 2003 2004 2005 2006

Доллар США куплено у физических лиц и принято для конверсии 5,789 17,391 19,228 18,921 32,613

продано физическим лицам и выдано по конверсии 8,084 16,174 26,299 34,611 33,011

Евро куплено у физических лиц и принято для конверсии 1,611 2,161 3,067 3,884 4,866

продано физическим лицам и выдано по конверсии 3,604 6,405 6,728 8,091 11,405

Прочие валюты куплено у физических лиц и принято для конверсии 0,205 0,092 0,112 0,150 0,181

продано физическим лицам и выдано по конверсии 0,147 0,091 0,138 0,183 0,267

Всего куплено у физических лиц и принято для конверсии 7,605 19,644 22,407 22,955 37,667

продано физическим лицам и выдано по конверсии 11,835 22,67 33,165 42,885 44,715

Сальдо покупки продажи -4,23 -3,026 -10,758 -19,93 -7,048

Источник: составлено автором по данным Банка России http://cbr.ru/

Одним из важнейших факторов, влияющих на динамику развития рынка паевых инвестиционных фондов, является развитие самого фондового рынка. 2005 г. сложился для российского фондового рынка более чем удачно: индекс РТС (один из наиболее популярных индикаторов состояния рынка) по итогам года вырос на 83,3% до уровня 1125,6 пункта (на конец 2004 г. — 614,11 пунктов). Индекс ММВБ имел схожую динамику. В течение 2006 г. тенденция сохранилась, и индекс РТС вырос в целом за год на 61,4% (с 1190 п. на 10.01.06 до 1921 на 29.12.06).

Фондовые рынки других Emerging Markets выросли не так сильно — Бразилия — (+27,7%); Мексика — (+37,3%). Основными причинами роста на российском рынке были высокие цены на нефть (котировки Brent повысились с 40,4 $/bbl на 31.12.04 до 58,7 $/bbl на 31.12.05). В конце 2005 г. — либерализация рынка акций ОАО «Газпром», в конце 2006 г. локомотивами роста стали новости о реформе РАО ЕЭС и телекоммуникационном секторе. В данной ситуации неудивительно, что отечественный фондовый рынок побил в 2005 г. все рекорды.

Благоприятная конъюнктура

сырьевых рынков (Brent +46%), присвоение инвестиционных рейтингов,

досрочное погашение части долгов России перед МВФ и ребалансировка индекса МБС1 в пользу российских акций окончательно подтолкнули крупные западные фонды к возвращению в Россию и пересмотру состава инвестиционных портфелей в сторону роста доли российских активов.

На росте капитализации компаний за последние 2 г. а также сказалась и избыточная внутренняя ликвидность, сформировавшаяся на фоне роста мировых сырьевых рынков. Хотя доля отечественных инвесторов пока недостаточно велика на рынке, они все более активно, а временами даже агрессивно, позиционируются в скупке российских активов.

Среди бумаг отечественных «голубых фишек» наибольший рост в 2005 г. продемонстрировали акции ОАО «Сбербанк РФ» (+170,7%), ОАО «Газпром» (+154%), ОАО «Татнефть» (+132,4%) и ОАО «Лукойл» (+105%).

В отличие от 2005 г., предыдущий год оказался не столь удачным для российского фондового рынка. Ряд факторов, такие как «дело ЮКОСа» и «летний кризис доверия банков», оказали серьезное негативное влияние на динамику основных индикаторов. Если за 2002-2003 гг. индекс РТС вырос в 2,2 раза, то по итогам 2004 г. рост составил всего 8,3%, достигнув 614,1 пунктов.

Всего за период с 2001 по 2005 гг. индекс РТС вырос в 8,5 раз.

В течение последних лет наблюдается устойчивый рост объемов рынка российских акций. Благодаря увеличению рублевой ликвидности и повышению суверенных рейтингов наблюдается рост российского рынка облигаций. Объем корпоративных облигаций, обращающихся на российском рынке, на конец 2006 г. составил 880 млрд руб., число эмитентов — 294. В целом объем рынка корпоративных облигаций вырос с 2000 г. по конец 2006 г. более чем в 20 раз (с 38,9 млрд руб. в 2000 г. до 880 млрд руб. в 2006 г.).

Особенно примечательным для рынка как в количественном, так и в качественном смысле стал 2005 и 2006 гг.. За 2005 год объем рынка корпоративных облигаций вырос на 80% до 474 млрд руб., а за 2006 — еще на 85%. Такой рост был обусловлен прежде всего активным выходом на рынок новых эмитентов: их число увеличилось со 171 на начало 2005 г. до 201 на конец 2005 г., за 2006 г. данный показатель увеличился до 294 эмитентов. Особенно быстрыми темпами в 2005 г. рос сектор банков и финансовых организаций. Его объем вырос более чем в два раза — с 43 млрд руб. до 100 млрд руб.. Однако рост этого сегмента во многом был вызван размещением крупных выпусков Внешторгбанка (15 млрд руб.), банка «Русский Стандарт» (2 выпуска на общую сумму 8 млрд руб.), ХКФ банка (2 выпуска на общую сумму 6 млрд руб.), АИЖК (3 выпуска на общую сумму 5,6 млрд руб.), ЕБРР (5 млрд руб.) и банка «ТуранАлем» (3 млрд руб.).[7]

По данным Банка России, вложения банков в корпоративные облигации составляют около 237 млрд руб., что составляет 50% от всего объема рынка. С учетом аффилированных структур эти цифры могут быть больше (по оценкам экспертов, на банки может приходиться до 70% внутреннего рынка облигаций). При этом доля небанковских инвесторов на внутреннем рынке растет, и их роль начинает понемногу усиливаться. В

первую очередь среди небанковских инвесторов активизировались

управляющие компании, оперирующие средствами ПИФов и средствами в индивидуальном доверительном

управлении. [7]

В целом рост российского фондового рынка является катализатором роста рынка паевых инвестиционных фондов. Основными факторами здесь являются:

- высокий уровень рублевой ликвидности в связи с сохранением притока валюты в страну и, как следствие, вероятное укрепление курса рубля;

- цены на энергоносители остаются на достаточно высоком уровне;

- сдвиги в реформе электроэнергетики;

- ожидаемые 1РО (потребительский сектор, металлургия, банковский сектор).

Конечно, могут возобновиться негативные тенденции, связанные, например, с действиями налоговых органов в отношении крупных компаний-налогоплатель-щиков, прежде всего сырьевого сектора, но обвала рынка в этом случае все же ожидать не следует. Вероятно лишь некоторое возобновление понижательной тенденции. В целом же, при сохранении

благоприятного/нейтрального информационного фона можно

рассчитывать на умеренный рост в ближайшие несколько лет, что отразится и на рынке паевых фондов.

Проанализируем важнейший

показатель для развития отрасли коллективных инвестиций, — доходы населения, так как их рост, безусловно лежит в основе развития рынка ПИФов. В течение последних нескольких лет наблюдается их постепенный рост (рис. 3). Так, согласно распространенным сегодня данным Федеральной службы государственной статистики, суммарная величина денежных доходов населения России за 2006 г. составила 16,84 трлн руб., что выше показателя 2005 г. на

24,5% (в 2005 г. денежные доходы населения составили 13,52 трлн руб.). За 2005 г. увеличение данного показателя произошло на 23,2% от предыдущего отчетного периода (10,98 трлн руб.). За 2004 г. увеличение составило также

23,3% (в 2003 г. доходы населения составляли 8,9 трлн руб.). Однако это меньше показателя 2003 г., когда рост составил 30,2% по отношению к предыдущему периоду.[10]

18

ю £ 16

X

а

14 12

I 10

8 8 ч

92 л

I

х

О)

ч

а 6

16,84

2002

2003

2004

2005

2006

Рис. 3. Динамика суммарной величины денежных доходов населения за 2002-2006 гг.

Источник: составлено автором поданным Росстата http://rustats.ru

Однако стоит отметить и другую тенденцию — по итогам 2006 г. на долю 10% наиболее обеспеченных россиян приходилось 30,2% общей суммы денежных доходов (в 2005 г. — 29,9%). На долю 10% наименее обеспеченного населения страны в прошлом году пришлось, как и годом ранее, 2% общей суммы денежных доходов населения.

Среднемесячная начисленная

заработная плата одного работника в 2005 г. составила 8554,9 руб., что на 27% выше показателя 2004 г., тогда этот показатель составлял 6739,5 руб.[10] Это средние данные по Российской Федерации. Стоит отметить что за 2004 г. увеличение произошло всего на 22,6%, а за 2003 г. увеличение составило 26,1%. Таким образом, 2004 г. отмечается снижением темпов роста показателя, в то время как за 2005 г. темпы прироста оказались почти на уровне 2003 г.

Итак, из приведенных данным мы можем сделать вывод, что на протяжении последних лет происходит рост благосостояния населения, растет среднемесячная заработная плата, таким образом, растут доходы населения,

которые за 2006 г. составила 16,84 трлн руб., и у населения накапливается потенциал ресурсов, который может быть направлен на рынок паевых инвестиционных фондов.

Общеизвестно, что из доступных финансовых инструментов в России по-прежнему наиболее активно

используются банковские депозиты. В этом смысле в данном секторе существует серьёзный потенциал для развития рынка паевых инвестиционных фондов. Об этом свидетельствуют данные об объемах привлеченных банковских вкладов (депозитов) физ. лиц и средств индивидуальных предпринимателей. Так, на 01.01.04 объём депозитов составлял 1,518 трлн руб., за год они увеличились на 30% до уровня 1,977 трлн руб., на

01.01.2006 г. — он равнялся 2,754 трлн руб., что составляет 39,3% увеличения от показателя предыдущего года. На

01.01.2007 данный показатель составляет уже 3,793 трлн руб., согласно данным Банка России.

Банковский вклад остается наиболее надежным способом вложения денег. Клиент банка может твердо рассчитывать

на сумму вклада и те проценты, которые банк ему гарантировал, знает, какими средствами сможет располагать в ближайшем будущем. Немаловажно, что банковские вклады допускают

возможность досрочного изъятия финансовых средств вкладчика без ущерба для первоначальной суммы вклада, в отличие, например, от ПИФа либо ОФБУ (общие фонды банковского управления), при возврате средств из которых можно понести ощутимые убытки при неблагоприятной ситуации на фондовом рынке. Однако стоит отметить, что за последние годы средневзвешенная ставка по рублевым депозитам физических лиц в кредитных организациях (кроме депозитов до востребования) снижалась, и в среднем в 2004 г. составила 10,3% годовых (10,9% — в 2003 г,, 11,3% — в 2002 г.), в 2005 г. ставка по ним по-прежнему снижалась и составила 8,7%, в 2006 г. тенденция по снижению также продолжилась. Таким образом, ставки по депозитам находятся ниже уровня инфляции. Тем не менее, на банковские вклады в 2005 г. пришлось 55,5% от накоплений населения (примерно 75,7 млрд долл.)[1]. Таким образом, сохраняется спрос на банковские депозиты как средство сохранения сбережений.

Итак, подведем итог.

1. В целом в анализируемый период развитие рынка ПИФов проходило при довольно благоприятных внешних условиях. В последние годы в России наблюдаются тенденции стабильного развития экономики. В последние 3 года наблюдается довольно стабильный прирост ВВП, что свидетельствует об устоявшейся тенденции улучшения экономической ситуации в стране. Также закрепились положительные тенденции во внешней торговле. Темпы роста денежной массы остаются на достаточно высоком уровне, что обеспечивает соответствующий потенциал для инвестирования на российский финансовый рынок, в том числе на рынок паевых фондов.

2. Изменение тенденции в движении капитала с 2005 г. создает условия для притока инвестиций на рынок паевых инвестиционных фондов. Несомненно, одним из важнейших факторов в данной ситуации явилось то, что в последние годы улучшилась способность России обслуживать свой государственный долг. Повышение кредитного рейтинга России до инвестиционного уровня играет для страны существенную роль, так как переводит ее на принципиально новый уровень в вопросе привлечения зарубежных капиталов, что должно благоприятно отразиться на уровне доверия к российской экономике и состоянии инвестиционного климата.

3. Одним из важнейших факторов, влияющих на динамику развития рынка паевых инвестиционных фондов, является развитие самого фондового рынка. И как было проанализировано, 2005 и 2006 гг. сложились для российского фондового рынка более чем удачно: индекс РТС (один из наиболее популярных индикаторов состояния рынка) по итогам 2005 г. вырос на 83,3% и на 61,4% за 2006 г. Индекс ММВБ имел схожую динамику. Тенденции на фондовом рынке, безусловно, являются и основополагающими факторами для формирования уровня доходности на рынке паевых фондов.

4. Снижение темпов инфляции свидетельствует об определенной ценовой стабильности, в этой связи очевидно, что для сохранения сбережений простые инвесторы стали вкладывать свои активы в институты коллективного инвестирования, обладающие потенциалом роста выше инфляции, например паевые инвестиционные фонды. Тем более что на основе приведенных выше данных, такие социальные индикаторы, как рост среднемесячной заработной платы, реальных доходов населения и стабильный уровень безработицы, это позволяют.

5. Укрепление национальной валюты подталкивает население искать другие инструменты инвестирования, в отличие от иностранной валюты. При соответствующей информационной поддержке и определенной степени заинтересованности граждан эти средства могут быть направлены в другие инструменты, в частности на рынок паевых фондов. На наш взгляд, российские граждане готовы к диверсификации своих вложений, и при соответствующем уровне повышения финансовой грамотности могут направить существенную часть средств на рынок ПИФов.

6. Банковские депозиты на сегодняшний день являются одним из излюбленных и понятных финансовых инструментов, используемых населением для сбережения своих средств, и в этом смысле в данном секторе существует серьёзный потенциал для развития конкурентного рынка паевых инвестиционных фондов.

Очевидно, что для большинства населения сохранность сбережений имеет более высокий приоритет, чем их значительный рост при высоком риске. Полагаем, что средства именно этой части населения формируют потенциал роста отрасли ПИФов. Для таких консервативно ориентированных граждан будет важно показать имидж паевых инвестиционных фондов как

защищенного от злоупотреблений финансового инструмента, дающего разные возможности по соотношению риска и дохода, в том числе возможность устойчивого роста при относительно невысоких рисках.

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

1. Воробьев А. Гонка вложений // БшаЛМопеу/ аналитический деловой еженедельник. — 2006. — №9.

2. Саушина А. Не преумножить, но сохранить // Где Деньги. — 2006. — № 8.

3. Внешняя торговля Российской Федерации (по методологии платежного баланса) // По данным Банка России // http://www.cbr.ru/statistics/credit_statistics/p rint.asp?file=trade.htm

4.Данные об объемах привлеченных банковских вкладов (депозитов) физических лиц и средств индивидуальных предпринимателей // По данным Банка России // http://www.cbr.ru/statistics/bank_ system/

5. Движение наличной иностранной валюты через уполномоченные банки в 2005 г.у (по всем валютам в млн долл. США) // По данным Банка России // http://www.cbr.ru/statistics/bank_system

6. Динамика и структура Российского экспорта // По данным Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации // http://www.export-

support.ru/ORGG.PARTNERS?actn=G08

7. Лиджиев К. Рост на рынке корпоративных облигаций // http://www.top-manager.ru/?a=1&id=1018

8. Основные социально-экономические индикаторы уровня жизни населения // По данным Росстата //http://www.

gks.ru/free_doc/2006/b06_11/07-01.htm

9. Приток иностранного капитала в РФ настораживает аналитиков // АЛЬЯНС МЕДИА // 16-01-2006// http://www.aHme-dia.ru/newsitem.asp?id=759692

10. Состав и использование денежных доходов населения // По данным Росстата // http://www.gks.ru/free_doc/2006/ b06_11/07-05.htm

11. Среднемесячная номинальная начисленная заработная плата // По данным Росстата // http://www.gks.ru/scripts/ db_inet/dbinet.cgi