Управление деятельностью венчурных фондов в Испании

Управление деятельностью венчурных фондов в Испании

Васильева Татьяна Николаевна

кандидат экономических наук, доцент кафедры «Менеджмента, маркетинга и внешнеэкономической деятельности» ФГАОУ ВО Московский государственный институт международных отношений (университет) МИД РФ, VasilievaTN@yandex.ru

Васильева Ирина Витальевна

кандидат экономических наук, доцент кафедры «Управление инновациями и коммерциализация интеллектуальной собственности» ФГОБУ ВО Российская государственная академия интеллектуальной собственности, VasilievaIV@yandex.ru

Статья посвящена особенностям управления деятельностью венчурных фондов в Испании, рассматривается изменение законодательства в сфере создания и управления венчурными фондами (Закон 22/2014). В статье анализируется деятельность различных фондов венчурного капитала по следующим параметрам: по стадиям развития малых и средних предприятий, на которых в последнее время осуществляются венчурные инвестиции; по отраслям экономики, которые являются наиболее привлекательными для венчурных инвесторов; по источникам венчурных средств; по объему средств фондов венчурного капитала и частных инвестиций в количественном и качественном выражении. Рассмотрена деятельность нескольких венчурных фондов, в частности, фонда Nazca Рассмотрено участие государства в управлении и стимулировании деятельности венчурных фондов в Испании.

Ключевые слова: инновации, венчурный капитал, венчурное инвестирование, венчурное финансирование, -венчурный бизнес.

Деятельность венчурных фондов в Испании и других организаций коллективных инвестиций закрытого типа и сообществ, управляющих организациями коллективных инвестиций закрытого типа регулируется законом 22/2014, от 12 ноября об институтах коллективных инвестиций. По законодательству Испании организации венчурного капитала должны иметь минимальный капитал в размере 1200000 евро, и его выплата должна быть произведена по крайней мере, в размере 50% во время его учреждения, а оставшаяся часть в период не более 3 лет после учреждения. [1]

Капитал венчурного фонда представляет собой раздельное имущество без образования юридического лица, принадлежащее множеству инвесторов, управление и представление которого осуществляется управляющей компанией, имеющей исключительные полномочия, не являясь при этом владельцем активов фонда. Право участия приобретается посредством вклада в общий фонд. Минимальный капитал фонда венчурного капитала должен быть равен 1,65 миллиона евро. Согласно закону, управление и руководство в венчурном фонде осуществляется в соответствии с нормативными документами каждого фонда, при этом любая такая деятельность обязательно возлагается на управляющую компанию. [1]

Согласно годовому отчету Ассоциации Испанского венчурного капитала (Asociaciуn España de Entidades de Capital, ASCRI) в 2014 году испанские компании на ранних стадиях развития (посевной, старт-апа, запуска и роста в поздней стадии) получили инвестиции в размере более 347 миллионов евро, что на 26% больше по сравнению с 2013 г. (275 млн евро). На организации венчурного капитала пришелся 81% всех инвестиций на раннем этапе, на государственные учреждения 14%, и 5% на бизнес-ангелов и акселераторов. [6] Что касается количества проинвестированных компаний на ранних стадиях, по подсчетам внешней экосистемы инвестиций, в общей сложности было осуществлено 1,057 инвестиций, 547 из которых посредством ссуд акций государственных учреждений, 313 фондами венчурного капитала, остальные акселераторами и бизнес-ангелами. [6]

В 2015 году инвестиции венчурного капитала достигли максимума по объему -534 миллиона евро инвестиций; (+ 86% с 2014 года) и количеством инвестиций - 464 в 342 компаниях. [7]

Международные фирмы венчурного капитала продолжают поддерживать и совместно инвестировать большое количество проектов. В целом, импульс запуска инвестиций очень силен в Испании, охватывающий все этапы. Вырос объем инвестиций (664 миллионов евро), увеличилось количество инвестируемых компаний (105 компаний). В течение 2015 финансового года в «новые фонды» были инвестированы средства в объеме 3,359 миллиона евро, их них: 1,725 миллиона евро - международные частные инвесторы, 1,481 миллиона евро - национальные частные инвесторы, а остальные 153 миллиона евро - национальные государственные инвесторы. [7]

Инвестиции венчурного капитала в настоящее время определяется различными факторами:

Во-первых, экосистема для инвестирования в компании на ранних стадиях развивается и созревает. Укрепляются сети бизнес-ангелов, акселераторов и бизнес-инкубаторов, как инвесторов на ранних стадиях стартапов. Также повышается роль государственных инвесторов в финансировании компаний. И они теперь выступают в качестве инвесторов в фонды венчурного капитала. Увеличение числа международных фондов венчурного капитала влияют на развитие испанских стартапов. В 2014, из 21 новой международной организации венчурного капитала и частного капитала, которые начали функционировать в Испании, 14 являлись венчурными организациями. [6] С точки зрения объема инвестиций на эти фонды пришлись основные операции в данном секторе. Более того, восстановление отрасли привлечения средств улучшило возможности новых фондов венчурного капитала и частных инвестиций.

Больший объем реализуемых инвестиций приходится на поздние стадии развития компаний, и данная тенденция увеличивается. Однако число фирм, инвестирующих на

О

3

ю i

г

5

сч

1Л £

Б

а

2 е

ранних стадиях почти удвоилась в течение данного срока. В 2011 году в отрасли работали около 107 операторов (76 национальных фондов венчурного капитала, 15 международных фондов венчурного капитала, 14 групп бизнес-ангелов и акселераторов и 2 государственных учреждений, специализирующихся на предоставлении кредитов под залог).

В конце 2014 года насчитывалось 197 операторов на ранних стадиях инвестиционного рынка, 98 из которых были фондами национального венчурного капитала (81 частный и 17 государственных), 56 международных фондов венчурного капитала (в настоящее время ни одного фонда нет испанского филиала), 5 общественных учреждений, специализирующихся на выдаче кредитов и 37 групп бизнес-ангелов, акселераторов и бизнес инкубаторов. [5]

В конце 2015 года насчитывалось 273 операторов на ранних стадиях инвестиционного рынка, 109 из которых были фондами национального венчурного капитала (92 частных и 17 государственных) и 87 международных фондов венчурного капитала (ни у одного из которых еще нет офиса в Испании). Из этих 196 фондов dенчурного капитала, 125 выполнил по крайней мере одну сделку в 2015. Есть 5 государственных учреждений, специализирующихся на выдаче кредитов и 70 бизнес-ангелов, акселераторов и бизнес инкубаторов. [7]

В 2015 году, благодаря деятельности по сбору средств, общий объем средств, привлеченных от национальных фондов венчурного капитала превысил 292 миллионов евро (-16% с 2014 года).

На рис.2. представлено отраслевое распределение венчурных инвестиций международных инвесторов за 2016 год. Самые крупные операции пришлись на другие услуги (17,7% от общей суммы портфеля), коммуникации (6,3%), промышленные товары и услуги (12%) и потребительские товары (15,7%), здравоохранение (12%). [6]

Рассмотрим испанскую управляющую компанию венчурных фондов Наска (Nazca), ориентированную на инвестирование в малые и средние испанские компаний, акции которых не котируются на бирже, как путем приобретения пакетов акций, так и за счет увеличения капитала. Компания со штаб-квартирой в Мадриде работает на испанском рынке с 2001 года. [14]

Nazca лидирует в данном сегменте как по объему реализованных операций, так и по доходности капиталовложений.

ACCELERATORS AND BUSINESS ANGELS*

30 00C'

10.000

I

I

2010 2011 2012 2013 2014 2015

Lateitagewrthire i 580 225 1.593 1 SSS 2 369

C^her ез( у / Growth 122 110 BIO 2.06i 5 ¿54 12.043

ítar:up 123S 1 OSS 4 3' 6 8.601 T00É5 Ш80

5 971 1 423 2 217 5.&33 5.61&

С DTI, TNISA AND SIMILARS

о  Ш  Я

2010 2011 2012 2013 2014 2015

Jte stage venture 2.500 30Í6 12.350 4.2SS 3.034 6 655

Other sí'у stage; 7.5S0 3355 10.7:3 15.327 10.S41

.Startup ¿1.037 42 '97 Aim 35.33' 21 873 A i £35

iaed '¿.2S2 2S2C2 am 20.309 '3 962 2 755

vJv»UUU ~

5CC.D0Ü -w 4DB Q00-

a

L. " V 'Vy-.

ig JUL.JUU-

J 200000-h—

100.300-

VENTURL CAPITAL

III

I

2010 2011 2012 2013 2014 2015

I Late stage venture 5=655 1 ¡6 572 25343 55354 167 ¿87 196 337

9trssetapas iciales 37 538 71 569 35813 72 757 53 '28 138 532

itartj; (Afinque) 67 Ж 66 552 63 320 53 262 53^95 181 516

Semilla (Seedí 15 753 IS. 13225 3 373 12 330 17 535

Рис. 1. Объемы средств фондов венчурного капитала и частных инвестиций в количественном и качественном выражении, и сегменты, по которым они распределялись в период с 2010-2015 годы. [5,6,7]

Рис.2. Отраслевое распределение венчурных инвестиций международных инвесторов [6]

Sectores

Logistics

Industrial

Business Services

Retail

Healthcare

Рис.3. Направления инвестиций Наска. [14]

Source: ASCRII webcapitalriesgo Рис.4. Статистика венчурного инвестирования по фазам в 2015 году. [6]

С 2001 года компания совершила 40 сделок: прямые инвестиции в 19 компаний, 12 дополнительных приобретений из портфельных компаний и 9 операций по реализации инвестиций (desinvestment), по которым IRR превысило 45% годовых. Nazca частично инвестировала и реализовала инвестиции двух фондов, Наска I и Наска II размером 100 и 150 млн евро соответственно. [14]

В настоящее время компания управляет третьим фондом, Наска III, с 200 млн евро международных институциональных инвесторов, среди которых Alpinvest, крупнейший инвестор в европейский венчурный капитал. Свою миссию компания видит в предложении международным инвесторам лучшей платформы для венчурных инвестиций в малые и средние испанские предприятия -лучшей с точки зрения доходности инвестиций посредством последовательной инвестиционной стратегии, основанной на росте инвестируемых компаний. Цель компании состоит в том, чтобы сотруд-

ничать с лучшими командами управления, акционеров, партнеров и инвесторов.

При принятии решения о том, какие бизнес-проекты поддержит компания, используются основополагающие критерии инвестиций: Проверенная бизнес-модель с потенциалом роста. Nazca инвестирует в ведущие компании в соответствующих секторах, с проверенной репутацией, с объемом продаж между 20 и 150 млн евро и привлекательными возможностями для роста (органического, международного расширения или путем консолидации).

Более того, это должна быть компания с сильной управленческой командой, профессиональным менеджером с высоким уровнем компетенций, что является ключевым пунктом для инвесторов.

Размер инвестиций. Размер вклада Наска в капитал находится в диапазоне от " 10 до " 35 млн, посредством выкупала большей или меньшей доли и используя разумный уровень финансируемого

долга.

Общий отраслевой подход. Nazca не вкладывает средства в отрасль, она инвестирует в привлекательные проекты под руководством лучших команд управления. Среднее время пребывания в компаниях, в которые она инвестирует, составляет от 3 до 5 лет. [14]

Вопреки настоящим тенденциям инвестирования в Испании, большую поддержку компания оказывает промышленному сектору, за ним отрасли здравоохранения и бизнес-услуги, рис.3. Значит, данная компания не оказывает сильного влияния на стимулировании инновационной деятельности в Испании. Большинство инвестиций компании направлены на семейные предприятия, оказание им профессиональной помощи, ведение совместного проекта с учредителями.

Наиболее распространенные сценарии:

- Выкуп доли участия для оказания помощи командам управления (MBO, MBI, BIMBO). Nazca тесно сотрудничает с командой управления, предоставляя стратегические, оперативные и финансовые консультации. Примеры: Свенсон, Vinartis, Lizarran, закон, Гусман, ИМО, OM Group, Fritta, Gestair.

- Увеличение капитала в проектах с перспективами роста, приобретается значительное большинство или меньшинство акций. Примеры: Rodilla, Dibaq, Hedonai, Eurekakids, Agromillora.

- Капитал для приобретений. Предлагаются стратегические и финансовые ресурсы, которые позволяют акционерам приобретать другие компании, добиваясь значительной синергии и укрепляя свои позиции на рынке, как и в случае Logifmo, Acens или UniPost. [14]

Nazca была основана в 2001 году, в том же году она создала первый венчурный фонд Nazca 1, в 2007 году был организован фонд Nazca 2, а в 2010 Nazca 3. При этом создание нового фонда не предусматривает ликвидацию уже имеющегося. На данный момент Nazca владеет долей участия в 9 компаниях, некоторые их них представлены на международном рынке. При этом доля в компания Logifrio представлена инвестициями из фонда Nazca 2 (c 2007 г), в то время, как другие компании финансируется через фонд Nazca 3 (последним приобретением является доля в испанском ритейлере продуктов питания Juan Luna в 2016. [14]

Можно сделать вывод, что венчурные фонды в Испании в большей мере нацелены на финансирование развитых ком-

0 À

BS

I

£ 5

сч ni £

Б

2 ©

пании, на поздних стадиях зрелости, а не на поддержку старт-апов. Данную тенденцию можно объяснить повышенными рисками посевных инвестиций и последствиями кризиса, который ударил по деятельности венчурных организаций в Испании. По состоянию на 2014 год половина инвестиций осуществляется ради реализации LBO/MBO и MBI. На втором месте инвестиции в компании на фазе расширения (expansion). Меньшую долю занимают посевные инвестиции (seed) [6], рис.4.

Выкупы составляли 39% от общего объема инвестиций. В 2015 году распределение инвестиций по этапам было похоже на 2014 год, тем самым углубляя существующие тенденции.

Государственные инвесторы составляют 22,4% (408,4 млн евро) в структуре источников венчурных инвестиций, рис. 5. Государственный сектор должен способствовать появлению нового оборудования, а также обеспечивать большей стабильностью организации, работающие с венчурным капиталом. Государственная поддержка венчурного финансирования в Испании осуществляется посредством нормативно - правовой базы. В 2014 году была разработана новая нормативно-правовая база для предприятий венчурного капитала и их управляющих компаний Закон 22/2014. [1]

Конечной целью данного закона является «создать гибкий и модернизированный правовой режим для венчурных организаций, так чтобы дать им необходимый импульс для развития конкурентоспособности и инвестиционных возможностей в секторе и поместить его на уровень соседних стран». [9]

Среди других национальных инициатив начала 21 века отмечены:

- Программа NEOTEC, которая выступала в качестве фонда фондов, и служила посредником между растущими проектами и венчурным капиталом, чьи первоначальные средства на период 20062010 годов достигали 176 миллионов евро, а её основными акционеры были Центр развития промышленных технологий (CDTI) с 60 млн евро, Европейский инвестиционный фонд (EIF) 50 миллионов евро, и крупные испанские частные компании, которые обеспечивали остальные средства.

- Фонд НИОКР UNIFONDO, под управлением компании венчурного капитала UNINVEST, чья цель состоит в том, чтобы финансировать научно-технологические компании.

- Национальная инновационная ком-

финансовые институты

пенсионные фонды

страховые компании

фо нды фоодов

нефинансовые учреждения  частные вкладчики

госуда рстеенные инвесторы

академические институты

рынки ценны*бумаг

другие инвесторы

дополнительное реинвестирование

Рис. 5. Источники венчурных средств в Испании за 2015 год. [13]

пания, S.A. (ENISA), государственной собственности при Министерстве промышленности, туризма и торговли. [13]

На данный момент претерпело изменения законодательство, и Закон 24/ 2014 позволяет избежать двойного налогообложения на доходность венчурных инвестиций. Данная мера является стимулирующей венчурную деятельность в Испании. [1]

Более того, в 2013 был создан первый государственный фонд фондов (Fond ICO-Global) в ответ на петиции со стороны участников венчурных инвестиций о большем вовлечении государственного сектора в отрасль в сложное для неё время. Fond ICO-Global зарегистрирован в Национальной комиссии ценных бумаг (CNMV) 24 мая 2013, в настоящее время в его распоряжении имеется 1200 миллионов евро, а целью является содействие созданию венчурных фондов, и поддержке их управляющих компаний, для инвестирования в испанские компании на всех этапах развития. [15] Этот фонд фондов станет катализатором для создания более 40 новых частных инвестиционных фондов, мобилизовав в общей сложности примерно 3000-5000 миллионов евро. Fond ICO-Global является универсальным фондом, с очень диверсифицированным портфелем и большим опытом работы в следующих областях: Питание (Isabel, Esteban Espuœ, Angulas Aguinaga, Vegamayor), Промышленность / Энергетика (Infun, Guascor, Indal, Panreac), транспорт / логистика (Gespalets), IT / телекоммуникации (Alvento, ONO), здоровье (Zeltia); обращение с отходами (Recyclair). Что касается его участия в фондах, то как правило, он поддерживает те венчурные фонды, которые инвестируют в технологические

компании. Таким образом государство стимулирует развитие инновационной деятельности в Испании. [15]

Тем не менее, отрасль, созданная по государственной инициативе(венчурная управляющая компания SODIGA), сегодня представлена в большей мере частным сектором (сегодня SODIGA имеет структуру как у любой другой организации данного типа). [16] Однако нельзя сказать, что государство не играет роли в данной отрасли. В Испании давно существует законодательство относительно венчурных организаций, проводятся его модификации. До сих пор государство участвует в деятельности некоторых фондов. Данные факты указывают на то, что государство благоприятно влияет на создание стабильной экосистемы венчурного инвестирования в Испании.

Государственная инициатива поддержки венчурного капитала представляет собой четкий шаг вперед для данного сектора, поскольку это дает доступ к финансовым ресурсам, что позволяет компаниям финансировать свой рост и интернационализацию. Что касается мер, а именно создание фонда фондов Fond-ICO Global, большинство респондентов KPMG (93%) считают, что это полезно для сектора, в то время как 7% не разделяют данную точку зрения. [15]

В настоящее время, с точки зрения бизнеса и экономики, ситуация на рынке венчурных инвестиций Испании сложна. Существует несколько препятствий на рынке венчурного капитала, которые тормозят его эффективное развитие. Со стороны предложения, следует выделить асимметрию информации между агентами, транзакционные издержки, различное восприятие рисков и вознаграждения и отсутствие возможностей для вы-

ее

хода. Со стороны спроса отмечено отсутствие контроля, и существующие ограничения свободного принятия решений, которые тормозят управление потоками венчурных инвестиций. Одним из ключевых аспектов венчурных инвестиций является стратегия выхода, то есть момент, когда инвестор может передать свои инвестиции другим инвесторам, высвобождая средства. Они могут быть переинвестированы в новые предприятия. В среднем, время, прошедшее с момента первоначальных инвестиций до их реализации, возросло до пяти лет, по сравнению с менее чем тремя годами в середине 90-х годов. Тем не менее, с государственной инициативой осуществляется поддержка венчурному капиталу в виде доступа к финансовым ресурсам, позволяющим финансировать их рост и интернационализацию. [12] На данный момент рынок венчурных инвестиций восстанавливается, и у его участников есть высокие ожидания относительно его будущего.

Несмотря на политическую нестабильность венчурные инвесторы прогнозируют сильный и стабильный инвестиционный климат в 2017 году, с большими возможностями в различных отраслях промышленности и регионах мира. Китай и Индия являются географическими регионами с наиболее значимым ожидаемым ростом данного типа инвестиций.

Наиболее привлекательными отраслями для глобальных инвесторов являются телекоммуникации, биотехнологии, информационные технологии и альтернативные источники энергии. [11]

С 2015 года отмечается рост на рынке венчурного капитала. Большая часть средств из осуществляемых инвестиций принадлежит иностранным фондам в наиболее активные отрасли - потребления, промышленности, туризма и здравоохранения. Президент Ассоциация Испанского венчурного капитала (ASCRI) и основатель Bullnet Capital, Хавьер Улесиа, подчеркнул важность более активного участия страховых компаний и пенсионных фондов в формировании венчурных инвестиций. Сейчас инвесторы заинтересованы в компаниях, которые могут преобразоваться в крупные международные группы. Рынок венчурного капитала выигрывает от медленного восстановления банковского кредитования после начала финансового кризиса и необходимости компаний диверсифицировать инвесторов. Частный капитал представляет собой сегмент с меньшим количеством

требований надзора. Появляются новые игроки на финансовом рынке, которые являются более гибкими, чем традиционные банки, в том числе и связанные с венчурным капиталом.

В последнее время наблюдаются важные качественные и количественные изменения в отрасли венчурного капитала. Со стороны спроса, этот климат благоприятствует широкому распространению мнения о большей легкости доступа к финансированию компаний на ранних стадиях. Перспективы указывают на дальнейшее улучшение ситуации в 2017 году. Объем новых привлеченных инвестиций венчурного капитала увеличился в 2016 году, в отличие от отрасли частного капитала. По итогам опроса оценка по привлечению новых ресурсов на 2017 год остается оптимистичной. [10]

Более двух трети опрошенных руководителей ожидают увеличение инвестиционной активности и закрытие большего числа сделок в 2017 году по сравнению с 2016 г. Наличии ресурсов (акционерного капитала), ожидаемая эволюция экономической ситуации и наличие возможностей для инвестирования являются факторами, определяющими позитивный прогноз. При этом, особый акцент ставится на интернет-сегменте / сегменте приложений и программного обеспечения, а затем медицине и биотехнологий. На данные сегменты, как считают опрошенные, будут концентрироваться венчурные инвестиции в 2017 году. Без сомнения, в 2016 году венчурный капитал испытал значительный прогресс в Испании. В этом году, скорее всего, достичь новых рекордных объемов инвестиций, которые могут превысить 500 миллионов евро, удастся на основе повторных раундов в очень больших количествах, главным образом за счет международных инвесторов. [11]

Среди обладателей новых средств, которые обеспечили бы в дальнейшем ресурсы для субъектов венчурного капитала с более высокой вероятностью, являются так называемые семейные офисы (31,5%) и другие инвесторы (35,6%), в основном представленные частными лицами. Что касается реализации инвестиций, продажа компании будет являться наиболее распространенным видом в 2017 году, затем идет продажа акций другой организации венчурного капитала. [8]

Также среди актуальных тенденций венчурного инвестирования в Испании с 2015 года отмечен рост количества международных операций, которые в 2016

году значительно превысили количество национальных сделок. Общий объем инвестиций сократился после 2014 года, но благодаря иностранным инвесторам отрасль венчурного инвестирования в Испании восстанавливается.

Литература

1. Ley № 22/2014, de 12 de noviembre de 2014, mgimen jumdico de las sociedades de capital-riesgo // Boletan Oficial del Estado. 13.11.2005. № 275 [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://www.boe.es/boe/ dias/2014/11/13/pdfs/B0E-A-2014-11714.pdf

2. Васильева Т.Н. Венчурное предпринимательство / Васильева Т. Н. - М.: Рос. гос. ин-т интеллектуальной собственности, 2004.

3. Васильева Т.Н. Международное венчурное предпринимательство. Учебно-методический комплекс для студентов гуманитарных специальностей. - М.: Рос. гос. ин-т интеллектуальной собственности, 2008.

4. Венчурный капитал, прямые инвестиции и финансирование предпринимательства / Лернер Д., Лимон Э., Харди-мон Ф. пер. с англ. - М.: Изд-во Института Гайдара, 2016.

5. ASCRI Survey 2014: Venture Capital & Private Equity in Spain [Электронный ресурс] / Режим доступа: http:// www.ascri.org/wp-content/uploads/2015/ 06/Actividad-de-Venture-Capital-en-2014.pdf

6. ASCRI Survey 2015: Informe de actividad Capital Riesgo en Espaсa [Электронный ресурс] / Режим доступа: http:// www.ascri.org/wp-content/uploads/2015/ 01/Informe-ASCRI-2015.pdf

7. ASCRI Survey 2016: Venture Capital & Private Equity in Spain [Электронный ресурс] / Режим доступа: http:// www.ascri.org/wp-content/uploads/2016/ 06/ASCRI-Informe-Venture-Capital-Private-Equity-ingl%C3%A9s-2016.pdf

8. La industria del capital riesgo en Espaсa. Las cifras del sector en 2014 // El pais Электронный журнал [Electronic resource] / Режим доступа: http:// elpais.com/elpais/2015/06/12/media/ 1434134421_285917.html

9. Noticias. Juridicas. Юридические новости Испании. Официальный сайт [Электронный ресурс]/ Режим доступа: http://noticias.juridicas.com/base_datos/ Privado/l25-2005.html

10. Perspectivas del Capital Riesgo en Espaсa. Diciembre 2014 KPMG [Электронный ресурс] / Режим доступа: https:// www.kpmg.com/ES/es/

О

3

ю i

ff 5

ActualidadyNovedades/ ArticulosyPublicaciones/Documents/ perspectivas-capital-riesgo.pdf

11. Perspectivas del Capital Riesgo en Espaca. Febrero 2016 KPMG [Электронный ресурс] / Режим доступа: https:// assets.kpmg.com/content/dam/kpmg/pdf/ 2016/02/perspectivas-capital-riesgo.pdf

12. Private Equity Survey en Espaca. Noviembre 2013 KPMG, [Электронный ресурс] Режим доступа: https:// www.kpmg.com/ES/es/ ActualidadyNovedades/ ArticulosyPublicaciones/Documents/Private-Equity-Survey-2013.pdf

13. ASCRI. Испанская Ассоциация Венчурных предпринимателей. Официальный сайт [Электронный ресурс]// Режим доступа: http://www.ascri.org/comites

14. Nazca. Официальный сайт венчурной компании Наска [Электронный ресурс] // Режим доступа: http:// www.nazca.es/quienes-somos

15. FOND-ICO Global. Официальный сайт фонда fond-ico-globa сайт [Электронный ресурс] // Режим доступа: https:/ /www.ico.es/web/ico/fond-ico-global

16. Sodiga Galicia, Sociedad de Capital Riesgo, S.A. Официальный сайт фонда [Электронный ресурс]// Режим доступа: http://www.xesgalicia.gal/es/content/sodiga

Management of activity of venture

funds in Spain Vasilyeva T.N., Vasilyeva I.V.

Rossian state academy of intellectual property

Article is devoted to features of management of activity of venture funds in Spain, change of the legislation in the sphere of creation and management of venture funds (Law 22/2014) is considered. In article activities of various funds of the venture capital for the following parameters are analyzed: on stages

of development of small and medium-sized enterprises at which venture investments are carried out recently; on branches of economy which are the most attractive to venture investors; on sources of venture means; on the volume of means of funds of the venture capital and private investments in quantitative and high-quality expression. Activity of several venture funds, in particular, of Nazca fund is considered. Participation of the state in management and stimulation of activity of venture funds in Spain is considered.

Key words: innovation, venture capital, venture investment, venture financing, venture business.

References

1. Ley No. 22/2014, de 12 de noviembre

de 2014, mgimen jurndico de las sociedades de capital-riesgo// BoletHn Oficial del Estado. 11/13/ 2005. No. 275 [An electronic resource]//access Mode: https:// www.boe.es/boe/dias/2014/11/13/ pdfs/B0E-A-2014-11714.pdf

2. Vasilyeva T. N. Venture business /

Vasilyev of T. N. - M.: I grew. state. in-t of intellectual property, 2004.

3. Vasilyeva T. N. International venture

business. An educational and methodical complex for students of humanitarian specialties. - M.: I grew. state. in-t of intellectual property, 2008.

4. Venture capital, direct investments

and financing Business / Lerner D., Lemon E., Hardimon F. Lane with English - M.: Publishing house of Institute of Gaidar, 2016.

5. ASCRI Survey 2014: Venture Capital

& Private Equity in Spain [An electronic resource] / access Mode: http://www.ascri.org/wp-content/ uploads/2015/06/Actividad-de-Venture-Capital-en-2014.pdf

6. ASCRI Survey 2015: Informe de actividad Capital Riesgo en Espaca [An electronic resource] / access Mode: http://www.ascri.org/wp-content/uploads/2015/01/Informe-ASCRI-2015.pdf

7. ASCRI Survey 2016: Venture Capital

& Private Equity in Spain [An electronic resource] / access Mode:

СЧ

in £

6 a

2 ©

http://www.ascri.org/wp-content/ uploads/2016/06/ASCRI-Informe-Venture-Capital-Private-Equity-ingl%C3%A9s-2016.pdf

8. La industria del capital riesgo en

Espaca. Las cifras del sector en 2014//El pais Online magazine access [Electronic resource] / Mode: http://elpais.com/elpais/ 2015/06/12/media/ 1434134421_285917.html

9. Noticias. Juridicas. Legal news of

Spain. Official site [An electronic resource] / access Mode: http:// noticias.juridicas.com/ base_datos/Privado/l25-2005.html

10. Perspectivas del Capital Riesgo en Espaca. Diciembre 2014 KPMG [An electronic resource] / access Mode: https://www.kpmg.com/ES/es/ ActualidadyNovedades/ ArticulosyPublicaciones/ Documents/perspectivas-capital-riesgo.pdf

11. Perspectivas del Capital Riesgo en Espaca Febrero 2016 KPMG [An electronic resource] / access Mode: https://assets.kpmg.com/content/ dam/kpmg/pdf/20 1 6/02/ perspectivas-capital-riesgo.pdf

12. Private Equity Survey en Espaca Noviembre 2013 KPMG, [Electronic resource] access Mode: https:// www.kpmg.com/ES/es/ ActualidadyNovedades/ ArticulosyPublicaciones/ Documents/Private-Equity-Survey-2013.pdf

13. ASCRI. Spanish Association of Venture businessmen. Official site [An electronic resource]//access Mode: http://www.ascri.org/ comites

14. Nazca Official site of the venture company Nazca [An electronic resource]//access Mode: http:// www.nazca.es/quienes-somos

15. FOND-ICO Global. Official site of fond-ico-globa fund website [An electronic resource]//access Mode: https://www.ico.es/web/ico/fond-ico-global

16. Sodiga Galicia, Sociedad de Capital Riesgo, S.A. Official site of fund [An electronic resource]//access Mode: http://www.xesgalicia.gal/es/ content/sodiga