Обзор инвестиций и приватизации

Обзор инвестиций и приватизации

Ваучеры покажут себя — но, может быть, еще не сейчас

Чековые аукционы идут как по нотам
       Приватизация, по-видимому, действительно набрала ход. В июне только на чековых аукционах в разных регионах страны будут продаваться пакеты акций почти 200 предприятий. Если указ президента от 8 мая будет хотя бы относительно выполняться в отношении сроков проведения приватизационных мероприятий, в ближайшие месяцы число продаваемых пакетов вырастет в несколько раз. Слово "если" здесь не случайно: достаточно вспомнить, что знаменитый прошлогодний указ #721 тоже устанавливал жесткие сроки от подачи заявки до регистрации нового акционерного общества, однако практически никто в эти временные рамки не укладывался. Но даже и теперешние темпы достаточно высоки — по крайней мере, они явно выше, чем в любой стране бывшего СЭВ.
       По данным хорошо информированной Лиги содействия инвестиционным фондам, к концу мая были подведены итоги 930 чековых аукционов. Уже проданы или готовятся к продаже акции предприятий с общим числом занятых 1,9 млн человек и совокупным уставным капиталом, превышающим 87 млрд рублей.
       В среднем по всем прошедшим до 1 июня аукционам победители получали за один приватизационный чек акции номиналом на 1890 рублей. Поучительна явно прослеживающаяся связь между размером предприятия и аукционным курсом (см. таблицу 1). Для малых и средних предприятий — до полумиллиарда уставного капитала — зависимость однозначная: чем больше предприятие, тем меньше спрос на его акции; на акции промышленных гигантов спрос чуть больший, чем самых крупных из середняков, но явно меньше, чем на акции "малышей". Объяснений этому феномену можно привести по меньшей мере три. Прежде всего очевидно, что чем меньше предприятие, тем реальнее приобрести над ним контроль, а это, естественно, привлекает инвесторов. Второе объяснение сродни первому: чем меньше предприятие, тем легче его с относительно небольшими затратами переоборудовать, перепрофилировать — вообще, качественно изменить, готовя к действиям в новых условиях. Крупных инвесторов привлекает и это.
       Третье же объяснение менее легально. Чем крупнее предприятие, тем больше у него возможностей контролировать ход чекового аукциона, не допускать чужих ваучеров, чтобы работники смогли докупить акций по умеренному курсу. Нередки случаи, когда предприятия, как только ваучеров, по их мнению, набиралось достаточно, добивались досрочного прекращения приема заявок. Ясно, что какому-нибудь свечному заводику отколоть такой трюк никто не позволит.
       (Кстати сказать, пора сделать текущий курс аукциона официально открытым: и так все, кто очень хочет, его знают. Вот участились случаи "удачных" заявок второго типа, что свидетельствует уже не о примерном, а о точном знании числа поданных ранее заявок. Откройте для всех эту информацию, позвольте и недотепам, не умеющим всучить приемщице заявок шоколадку, честно конкурировать на аукционах!)
       Понятна и странность курса аукционов на гигантских предприятиях: с одной стороны, многие мелкие инвесторы свято верят, что чем известнее завод, тем он надежнее, а с другой стороны, самым известным и финтить с аукционами несколько труднее: уж очень они на виду.
       Интересен также разброс результатов чековых аукционов по отраслям — см. таблицу 2 на стр. 14. Пожалуй, с этой таблицей стоит сверяться перед выбором объекта на будущих чековых аукционах. Безусловными лидерами спроса оказались предприятия пищевой промышленности (0,7 тысячерублевой акции за ваучер), лесной и целлюлозно-бумажной промышленности (0,6), транспортного машиностроения — прежде всего, понятно, автостроения — (1,3), наземного — опять же автомобильного — транспорта (1,3), а также гостиницы и рестораны (1,4). В тройку призеров затесалась и мебельная промышленность (0,8), но это, надо думать, из-за АО "ШКОМ", некоторое время державшего рекорд аукционного курса благодаря земельному участку в центре Москвы. В целом таблица подтверждает, что покупатель всегда прав: предпочтения чековладельцев неплохо согласуются с мнением экспертов. Последние, впрочем, чековладельцев со своим мнением не раз знакомили.
       
Не думайте о чеках свысока
       Независимо от отношения к проводимой в жизнь схеме приватизации "по Чубайсу", нельзя не признать, что она прочно вошла в экономическую жизнь страны и стала — в пределах первых ее этапов — привычной и даже почти рутинной. Сегодня любой троечник знает, что такое привилегированная акция или чем второй вариант приватизации отличается от первого. Ваучеры — бранят ли их или хвалят — тоже уже примелькались. Словом, весь процесс от начала и до чековых аукционов уже не имеет прелести новизны и репортерские разговоры о нем производят такое же впечатление, как некогда "вести с полей".
       По поводу этого привыкания можно сделать два замечания. Первое из них — рано радуемся. Привычность терминов скрывает чрезвычайную малоизученность реальных процессов: и навязшая в зубах схема акционирования может в умелых руках повернуться самыми неожиданными гранями — некоторые примеры такого рода мы еще увидим в этом обзоре,— и связка ваучеры--аукционы способна еще принести немалые сюрпризы.
       Собственно, один из них и произошел около двух недель назад, когда неожиданно для многих рванул вверх курс ваучера. Тогда был сломан первый стереотип: ваучер — единственный в России дешевеющий товар. На позапрошлой неделе курс ваучера в денежном выражении существенно подрос.
       Однако по-прежнему в ходу второй стереотип: спешите воткнуть свои ваучеры, пока на них дают хоть сколько-нибудь акций. Действительно, курс ваучера, выраженный в акциях, пока не показывает тенденции к росту, а совсем наоборот: в январе победители чековых аукционов получали в среднем 4 тысячерублевые акции за чек, в феврале — 2,7, в марте — 2,5, в апреле — 1,6.
       Тот факт, что в мае, по предварительным оценкам, перелома в этой тенденции не произошло, а напротив, все продолжалось в том же духе — сам по себе свидетельствует о неизбежности скорого перелома: поистине, недооценка ваучера (в акциях) перешла уже все мыслимые пределы. Вот, например, 17 мая завершился аукцион по продаже акций московской гостиницы "Минск". Пакет в 15% уставного капитала АО "На Тверской" (номинальной стоимостью около 80 млн руб.) собрал, по данным АО "Депозитарий-А", 225 тысяч приватизационных чеков. Всем инвесторам, сдавшим менее 3 тысяч чеков, досталось лишь 2% уставного капитала — то есть в разряд "мелких инвесторов" попали фирмы, заплатившие за свои пакеты ваучеров по 15 млн руб. Заметим, что уставный капитал АО "На Тверской" определялся не по стандартной (указ президента #66 от 29 января 1992 г.), а по специфической московской методике (постановление правительства Москвы #520 от 14 июля 1992 г.). Будь он расчислен стандартно, он был бы в 161 раз меньше — и на ваучер пришлась бы одна двухрублевая акция (что, конечно, не помешало бы этой акции котироваться на вторичном рынке в 161 или более раз выше).
       Но дело-то ведь не в курсе, дело в количестве ваучеров, поглощенных этим аукционом: 225 тысяч! Это значит, что за 15% гостиницы "Минск" был отдан каждый 667-й из розданных в России ваучеров! Так значит ли это, в свою очередь, что московская гостиница "Минск" эквивалентна ровно одному проценту всей приватизируемой части национального богатства страны? Нет, это значит, что сложившееся представление о меновой стоимости приватизационного чека просто ошибочно.
       Это неправда, что инвестор с тремя тысячами чеков — мелкий инвестор для московской гостиницы. И если процесс приватизации не будет насильственно прерван, мы скоро убедимся, что ваучерам еще суждено стать дефицитом: их просто станет не хватать для покрытия всего предлагаемого имущества даже по номиналу. Курсам аукционов придется пойти вниз: количество аукционов и суммарный номинал выставляемых на них акций растет, а количество ваучеров только убывает.
       
А в рублях почем?
       Следует подчеркнуть, что рассматриваемые нами величины: курсы ваучера в деньгах и в акциях — находятся между собой в двойственной взаимосвязи. С одной стороны, чем ниже курс чека в акциях, тем, следовательно, он менее ценен как платежное средство и тем меньше за него дают рублей. И действительно, до последнего времени денежный курс ваучера был относительно стабилен, то есть в неизменных ценах — снижался.
       Но, с другой стороны, на небольших отрезках времени вполне допустима и обратная зависимость: чем меньше за чек дают акций, тем больше чеков требуется крупному инвестору для приобретения намеченного пакета — тем больший спрос на чеки оный инвестор предъявляет. Весьма вероятно, что в комплексе причин, поведших к недавнему росту денежного курса ваучера, эта зависимость сыграла не последнюю роль.
       Мы только что говорили о неизбежности существенного роста обменного (на акции) курса ваучера. Когда этот рост станет общепризнанным, неизбежно последует и стабильный рост денежного курса. Но вот нынешний рывок цен на ваучеры, может быть, еще не является началом такого развития событий.
       Наметившаяся в первой половине мая тенденция роста курса ваучера реализовалась в его интенсивном росте вплоть до отметки 8770 руб. в начале июня. Отметим, что ситуация была как нельзя более выигрышная для спекуляции, тем более что ее можно было предугадать. Эффективность игры на изменении курса ваучера могла составить около 100% за месяц, если при первых признаках скорого роста купить ваучеры по 4100 и продать их даже после прохождения пика по 8300.
       Самый крупный скачок был спровоцирован самими брокерами, на торгах 1 июня установившими минимальную отметку курса более чем на 20% выше его максимальной отметки в предыдущий день. Произошел так называемый разрыв-отрыв, который может привести как к появлению новой тенденции (рост с нового уровня), так и к довольно быстрому возврату к тенденции, сложившейся ранее. У нас есть некоторые основания предполагать, что более вероятен второй вариант.
       К такому выводу склоняет технический анализ. Линия сопротивления курса после скачка 1 июня имеет крутой наклон вправо (см. рис. 1), ограничивая рост, причем отрыв точек максимума от среднего уровня курса в ходе июньских торгов явно сокращается. Линия поддержки еще не определилась, но прежняя линия, сформировавшаяся во второй половине мая, проходит ниже текущих минимальных значений курса. Из сложившегося таким образом треугольника выход может быть только один — смена тенденции, и скорее всего, на понижательную.
       Эксперты Ъ полагают, что курс ваучера возвратится к сложившейся ранее среднесрочной тенденции (см. рис. 2). В этом случае к концу июня курс может установиться на отметке примерно 6000-7000 руб. Однако не исключено, что брокеры будут пытаться удерживать курс на сегодняшнем уровне в ожидании благоприятной возможности для следующего повышательного скачка. Во всяком случае, события ближайших одной--двух недель покажут, в какой степени недавний рывок курса ваучера был просто конъюнктурным эпизодом, и явился ли он началом новой среднесрочной тенденции.
       
Таблица 1
       Результаты чековых аукционов по группам предприятий на 31 мая 1993 г.
       Уставный капитал предприятий Количество предприятий Количество завершенных аукционов Совокупный уставный капитал (млн руб.) Совокупная численность работников (тыс. чел.) Средневзвешенный курс аукциона (тыс. руб./чек)
       от 1 до 2,5 млн руб. 39 21 27,8 3,3 0,57
       от 2,5 до 5 млн руб. 205 121 350,2 29,6 0,67
       от 5 до 10 млн руб. 247 143 895,0 48,6 1,30
       от 10 до 25 млн руб. 256 147 1803,2 81,5 1,30
       от 25 до 50 млн руб. 383 229 6194,9 231,5 1,31
       от 50 до 100 млн руб. 173 110 6312,1 196,3 1,43
       от 100 до 250 млн руб. 115 67 8072,6 286,2 1,71
       от 250 до 500 млн руб. 85 46 13 658,6 352,5 3,30
       от 500 до 1 млрд руб. 39 25 13 891,2 155,5 2,47
       свыше 1 млрд руб. 17 11 11 892,7 122,3 2,10