Оценка денежных потоков в инвестиционной деятельности кризисного предприятия

оценка денежных потоков в инвестиционной деятельности кризисного предприятия

С.Ю. БАЛЬШЕВ, генеральный директор ООО «Висальт»

Повышение эффективности инвестиционной деятельности кризисного предприятия является очень важной проблемой. Поэтому ее анализ является необходимым условием финансового оздоровления и развития кризисного предприятия.

Инвестиционная деятельность кризисного предприятия в значительной мере определяет масштабы и темпы его финансового оздоровления и развития. Ее основная цель - обеспечение реализации инвестиционного потенциала предприятия на основе использования совокупности различных приемов и методов, позволяющих наиболее эффективно осуществлять его инвестиционную деятельность в целях выхода из финансового кризиса и дальнейшего развития.

Однако многие вопросы теории и практики инвестиционной деятельности кризисного предприятия еще не исследованы в достаточной степени, а отдельные методологические положения инвестиционного анализа не в полной мере соответствуют условиям деятельности кризисного предприятия. Кроме того, не разработаны в достаточной мере некоторые проблемы оценки денежных потоков, связанных с инвестиционной деятельностью кризисного предприятия, анализа этой деятельности, формирования инвестиционной программы финансового оздоровления и развития предприятия и др.

В настоящее время возникла острая теоретическая потребность и практическая необходимость решения указанных проблем с учетом экономических условий российского рынка, так как эффективность инвестиционной деятельности кризисного предприятия в современных условиях становится определяющим фактором его финансового оздоровления и дальнейшего развития.

Инвестиционная программа финансового оздоровления и развития кризисного предприятия имеет определенные особенности в силу несостоятельности инвестора. Ее главная задача — привлечение финансовых ресурсов под разрабатываемые инвестиционные проекты, реализация

которых будет способствовать выходу предприятия из финансового кризиса. Инвестиционная активность кризисного предприятия зависит от объема средств, которые оно может привлечь1.

Важную роль в процессе разработки инвестиционной программы финансового оздоровления и развития кризисного предприятия занимает анализ будущих денежных потоков, возникающих в результате осуществления капитальных вложений.

Цель анализа программных денежных потоков — определение объема денежных средств по основным направлениям их использования и источникам поступления. Денежные средства поступают из различных источников финансирования: в результате эмиссии акций и облигаций; получения банковских кредитов, займов сторонних организаций и целевого финансирования; использования прибыли, направленной в фонд накопления, амортизации, а также выручки от реализации продукции (работ, услуг).

Инвестирование в чистый оборотный капитал, во внеоборотные активы, операционные издержки, налоговые выплаты и прочие затраты (рекламные кампании, переквалификация персонала, штрафы, пени и др.) уменьшает объем средств кризисного предприятия. Использование и поступление денежных средств в рамках инвестиционной программы финансового оздоровления и развития предприятия представлены в виде схемы, приведенной на рисунке.

При формировании инвестиционной программы финансового оздоровления и развития предприятия необходимо оценивать денежные потоки по временным периодам, т. е. разработать график реализации программы по срокам и объемам работ с разбивкой по месяцам, кварталам и годам. Также требуется провести анализ риска ожидаемых денежных потоков. Высокая вероятность получения запланированных результатов позволяет

1 Игошин Н. В. Инвестиции. Организация управления и финансирование. — М.: Юнити-Дана, 2001. — С. 142.

Акционерный капитал

Заемный капитал

Целевое финансирование

Фонд накопления

Амортизационные отчисления

использовать расчетные показатели денежных потоков для оценки эффективности инвестиционной программы финансового оздоровления и развития предприятия.

Мобилизация внутренних ресурсов, необходимых для реализации инвестиционной программы финансового оздоровления и развития предприятия может быть осуществлена за счет выполнения следующих мероприятий:

— роста оборачиваемости оборотных активов;

— уменьшения оборачиваемости краткосрочных пассивов;

— повышения рентабельности реализации продукции;

— увеличения доли средств, отвлекаемых из чистой прибыли в фонд накопления2.

Реализация данных мероприятий позволяет сократить потребности в дополнительных средствах из внешних источников, необходимых для финансирования инвестиционной программы финансового оздоровления и развития предприятия.

Прогнозируемый денежный поток инвестиционной программы финансового оздоровления и развития кризисного предприятия может быть определен по формуле:

Будущие 1 1

денежные потоки 1 Операционные

инвестиционного 1 издержки

проекта . 1 \ 1

ДП = ДПод + ДПИН + ДПф

где ДПОд, ДПИН и ДПфд — объемы денежных средств, полученные в результате проведения операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия в ходе реализации инвестиционной программы финансового оздоровления и развития предприятия;

ДП — прогнозируемый денежный поток инвестиционной программы финансового оздоровления и развития предприятия.

Объем денежного потока складывается из совокупности денежных оттоков и притоков предприятия. Основные статьи, по которым формируется объем денежных средств, необходимых для реали-

2 Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. — М.: Экономика, 2000. — 1096 с.

Источники поступления и направления использования денежных средств в рамках инвестиционной программы финансового оздоровления и развития кризисного предприятия

зации инвестиционной программы финансового оздоровления и развития предприятия, приведены в табл. 1.

Прогнозные потоки денежных средств от реализации инвестиционной программы финансового оздоровления и развития предприятия необходимо анализировать с двух точек зрения. С одной стороны, они формируются операционной деятельностью предприятия (продажа и покупка внеоборотных активов, операции с финансовыми инструментами и пр.), с другой — они являются комплексным результатом осуществления кроме операционных, еще и финансовых и собственно инвестиционных мероприятий. Поэтому при анализе прогнозного денежного потока инвестиционной программы финансового оздоровления и развития предприятия необходимо оценивать все возможные оттоки и притоки денежных средств по всем видам его деятельности. При этом прямой метод калькуляции операционных денежных потоков основан на суммировании всех возможных притоков и оттоков денежных средств. Однако объективно и полно учесть все оттоки и притоки денежных средств не всегда возможно (особенно в будущем периоде).

Поэтому при разработке инвестиционной программы финансового оздоровления и развития предприятия предпочтительнее использовать косвенный метод расчета операционных денежных потоков. Он базируется на корректировке чистой прибыли (убытка) от операционной деятельности с

фД

ФИНАНСЫ И КРЕДИТ

31

Таблица 1

Анализ прогнозных денежных потоков инвестиционной программы финансового оздоровления и развития предприятия

приток денежных средств инвестиционной программы финансового оздоровления и развития предприятия Отток денежных средств инвестиционной программы финансового оздоровления и развития предприятия

Денежные средства от операционной деятельности

Выручка от продажи товаров и реализации услуг Денежные платежи поставщикам и подрядчикам за товары и услуги

Поступления денежных средств в результате чрезвычайных событий Денежные платежи персоналу (по оплате труда и пр.) Платежи страховым компаниям и выплаты процентов

Денежные поступления от аренды, комиссионные и другие доходы Социальные платежи и сборы

Поступления от страховых компаний Налоговые платежи

Прочие денежные поступления от операционной деятельности Денежные выплаты в результате чрезвычайных событий

Денежные средства от операционной деятельности

Прибыль от операционной (текущей) деятельности Убыток от операционной (текущей) деятельности

Неденежные статьи

Уменьшение дебиторской задолженности (как результат операционной деятельности) Уменьшение кредиторской задолженности

Увеличение кредиторской задолженности Увеличение запасов

Уменьшение запасов Уплата налога на прибыль и прочие сборы

Поступления денежных средств в результате чрезвычайных обстоятельств Отток денежных средств в результате чрезвычайных обстоятельств

Денежные средства от инвестиционной деятельности

Продажа внеоборотных активов; поступления средств от реализации отдельных узлов и частей основных средств в процессе их ликвидации Приобретение основных средств, нематериальных активов; затраты на разработки и основные средства собственного производства

Поступления от продаж долевых и долговых инструментов других компаний и долей участия в совместных компаниях Платежи для приобретения долевых и долговых инструментов других компаний и долей участия в совместных компаниях

Поступления от возмещения авансов и кредитов, предоставленных другим сторонам Авансовые денежные платежи и кредиты, предоставленные другим компаниям

Поступления от срочных контрактов, опционов и свопов, кроме случаев, в которых контракты заключены для коммерческих целей Платежи по срочным контрактам, опционам и свопам, кроме случаев, в которых контракты заключены для коммерческих целей

Денежные средства от финансовой деятельности

Поступления от эмиссии акций Выплаты владельцам для приобретения или погашения акций компании

Поступления от выпуска облигаций и векселей Отток денежных средств, направленных на погашение краткосрочных и долгосрочных обязательств

Поступления средств от полученных займов, краткосрочных и долгосрочных кредитов Платежи арендатора для уменьшения задолженности по финансовой аренде

учетом изменений в запасах, кредиторской и дебиторской задолженности по основной деятельности и различных неденежных статей. Информационной базой такого расчета являются данные о доходах и расходах предприятия, изменениях в запасах и величине начисленной амортизации, дебиторской и кредиторской задолженности, получаемые из текущей и прогнозной финансовой отчетности3.

3 Крылов Э. И., Власова В. М, Журавкова И. В. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: учеб. пособие. — М.: Финансы и статистика, 2003. - С. 93.

После определения прогнозных объемов выпуска и сбыта продукции, величины операционных издержек, потребности в активах и чистом оборотном капитале необходимо оценить денежные потоки всей инвестиционной программы финансового оздоровления и развития предприятия.

Срок реализации программы рекомендуется подразделять на три этапа: разработка программы и ее начальное инвестирование; эксплуатация; ликвидация капиталовложений.

При разработке инвестиционной программы финансового оздоровления и развития кризисного

Таблица 2

основные показатели оценки денежного потока по периодам инвестиционной программы финансового оздоровления и развития предприятия

разработка программы и начальное инвестирование реализация (эксплуатация) программы завершение программы

Капитальные затраты Прочие организационные расходы Выручка от продажи заменяемых основных фондов и (или) стоимость лома и деталей в случае их ликвидации Расходы по демонтажу заменяемого оборудования, сносу зданий и сооружений Налоговые выплаты, связанные с реализацией заменяемых основных фондов Отсрочки по уплате налогов и прочих обязательных платежей Инвестиции в чистый оборотный капитал Выручка от продажи продукции, работ и услуг (без НДС) Расходы по обычным видам деятельности Прибыль от продаж Налог с прибыли Чистая прибыль Амортизация Увеличение (снижение) в величине чистого оборотного капитала Увеличение (снижение) в объеме внеоборотных активов Увеличение (снижение) в объеме отсроченных платежей Выручка от реализации основных фондов и нематериальных активов Рыночная стоимость лома и деталей ликвидируемых основных фондов Стоимость демонтажа оборудования, разборки зданий (сооружений) и очистки территории Рыночная стоимость земельных участков и объектов природопользования Рыночная стоимость реализации оборотных активов Погашение краткосрочных обязательств Погашение долгосрочных обязательств Налоговые выплаты, производимые в ходе реализации активов

начальные инвестиционные затраты чистый операционный денежный поток ликвидационный денежный поток

Основные корректирующие факторы

Невозвратные издержки, влияние инфляции, налоговое законодательство, возможности финансирования капиталовложений, издержки по обслуживанию инвестированного в программу капитала и др. Влияние инфляции, величина накладных расходов, налоговое законодательство, сроки освоения производственных мощностей, бизнес-циклы и сезонные колебания в объемах реализации продукции, процентные платежи и др. Продолжительность программы, изменение налогового законодательства, воздействие инфляции, общее финансовое состояние предприятия и др.

предприятия в качестве исходных данных следует использовать показатели, характеризующие начальные инвестиционные затраты, чистый операционный денежный поток и объем ликвидационного денежного потока. Рекомендуемая последовательность расчета показателей денежного потока при формировании инвестиционной программы финансового оздоровления и развития кризисного предприятия приведена в табл. 2.

Периоды реализации инвестиционной программы финансового оздоровления и развития предприятия имеют свои особенности. Однако в каждом периоде не должно возникать отрицательного остатка денежных средств, рассчитанного нарастающим итогом с учетом денежных средств прошлых периодов, так как это свидетельствует о финансовой нереализуемости инвестиционной

программы финансового оздоровления и развития предприятия4.

Разработка инвестиционной программы финансового оздоровления и развития предприятия требует обработки большого объема информации, выполнения значительного числа расчетных процедур. Для повышения эффективности решения данной задачи целесообразно разрабатывать инвестиционные программы с применением ПЭВМ и соответствующего программного обеспечения.

Перечисленные особенности проведения оценки инвестиционных проектов и программ в условиях переходной российской экономики еще не полностью проработаны теоретически. Необходимая для ее проведения информация представлена в методиках и методических рекомендациях по оценке инвестиционных проектов.

4 Крылов Э. И., Власова В. М, Егорова М. Г. и др. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия: учеб. пособие. — М.: Финансы и статистика, 2003. - С. 93.