Инфляция и денежно-кредитная политика

ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА

Александра БОЖЕЧКОВА, канд. экон. наук

31 июля 2015 г. Совет директоров Банка России в очередной раз принял решение снизить ключевую ставку на 0,5 п.п. — до 11,0% годовых в связи со смещением баланса рисков в сторону «охлаждения» экономики. В июле 2015 г. прирост потребительских цен составил 0,8% (0,5% в июле 2014 г.), превы/сив показатель июня текущего года на 0,6 п.п. В результате инфляция в июле 2015 г. по отношению к тому же месяцу предыдущего года достигла 15,6%. За первые 24 дня августа текущего года прирост ИПЦ составил 0,1%.

В июле 2015 г. темпы инфляции увеличились: прирост индекса потребительских цен (ИПЦ) по итогам месяца составил 0,8% (в июле 2014 г. - 0,5%), превысив аналогичный показатель июня текущего года на 0,6 п.п. В результате инфляция в июле 2015 г. в годовом выражении составила 15,6%. (См. рис. 1.) Базовая инфляция1 в июле 2015 г. составила 0,4%, оказавшись ниже аналогичного показателя предшествующего года на 0,2 п.п.

В исследуемый период в секторе продовольственных товаров наблюдалась дефляция: цены на них снизились в среднем на 0,3% (в предыдущем месяце сокращение цен составило здесь 0,4%). Лидерами снижения цен оказалась плодоовощная продукция (-5% в июне и -4,2% в июле) и яйца (соответственно -5,4 и -3,7%).

Июльский прирост цен в группе непродовольственных товаров составил 0,5% (0,3% в июне). Цены на автомобильный бензин выросли за период на 2,5% (0,9% в июне) в связи с увеличением его потребления в летние месяцы, а также с ростом в мае объемов экспорт-

ных поставок нефти за рубеж. Повышение цен на табачные изделия составило за рассматриваемый период 2,9% (2,1% в июне).

Цены и тарифы на платные услуги населению увеличились за июль на 3% (1% в июне). Повышение тарифов на услуги естественных монополий привело к приросту индекса цен на жилищно-коммунальные услуги на 7,1%. Под влиянием сезонного фактора увеличились цены на услуги зарубежного туризма (+4,6%) и санаторно-оздоровительные услуги (+2,7%).

В анализируемый период вклад в темп прироста инфляции, измеренный в процентах к соответствующему месяцу предыдущего года, продовольственных товаров составил 44,4%, непродовольственных товаров - 33,7%, цен и тарифов на платные услуги населению - 21,9%. (См. рис. 2.) (По данным опросов ООО «ИН-ФОМ», в июле 2015 г. инфляционные ожида-

Рис. 1. Темп прироста ИПЦ в 2011-2015 гг., в % за год

Источник: Росстат.

1 Базовый индекс потребительских цен — показатель, отражающий уровень инфляции на потребительском рынке с исключением сезонного (цены на плодоовощную продукцию) и административного (тарифы на регулируемые виды услуг и др.) факторов, который также рассчитывается Росстатом.

ния на следующие 12 месяцев незначительно усилились: оценка представлений о будущей инфляции составила в этот период 12,2-12,8% против 12-12,5% в июне.)

За первые 24 дня августа прирост ИПЦ составил 0,1% (0,2% в целом за август 2014 г.). Отметим, что понижательное давление на инфляцию в дальнейшем будет оказывать слабый внутренний спрос. Одним из основных факторов риска раскручивания нового витка инфляции является действие эффекта переноса обесценения рубля в цены, произошедшего в летние месяцы.

Денежная база в широком определении увеличилась в июле 2015 г. на 1,02%, составив на начало августа 9805,7 млрд. руб. В этот период росли следующие компоненты широкой денежной базы: обязательные резервы (рост на 2,4% - до 477,3 млрд. руб.), депозиты банков (на 9,7% - до 321,7 млрд. руб.), объем наличных денег в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций (на 1,03% - до 7718,1 млрд. руб.). Средства на корсчетах банков в Банке России сократились на 1,5% -до 1288,6 млрд. руб.

Анализ динамики факторов формирования ликвидности в июле 2015 г. говорит о том, что

основной вклад в увеличение широкой денежной базы внесли интервенции Банка России на валютном рынке

Среднедневной объем резервов коммерческих банков увеличился в июле текущего года по сравнению с предыдущим месяцем на 2,6% и составил 1525,7 млрд. руб., а усредненная величина резервов в период с 10.07.2015 по 10.08.2015 составила 1048,4 млрд. руб. (увеличение на 2,7% по сравнению с предыдущим периодом). За указанный временной интервал размер избыточных резервов коммерческих банков2 в среднем составил 450,6 млрд. руб. (снижение на 0,4% по сравнению с предыдущим периодом), из них сумма депозитов банков на счетах в ЦБ РФ в среднем оказалась равной 296,3 млрд. руб., практически не изменившись по сравнению с предыдущим периодом, а размер корсчетов за вычетом усредняемой величины резервов в среднем за рассматриваемый период соста-

Рис. 2. Вклад основных компонент в ИПЦ в годовом выражении в 2008-2015 гг., в %

Продовольственные товары

Источник: Росстат.

I Непродовольственные товары

I Услуги

2 Под избыточными резервами коммерческих банков в ЦБ РФ понимается сумма депозитов коммерческих банков на счетах в Банке России и корреспондентских счетов за вычетом усредненной величины обязательных резервов.

вил 154 млрд. руб. (-1,1% по сравнению с предыдущим периодом).

По состоянию на 1 августа 2015 г. величина кредитов, депозитов и прочих привлеченных средств, полученных кредитными организациями от Банка России, составила 6,69 трлн. руб., сократившись с начала июля на 3,4%. Задолженность банков по сделкам РЕПО уменьшилась на 10,6% и составила 1,7 трлн. руб., задолженность по кредитам, обеспеченным нерыночными активами, выразилась в объеме 3,0 трлн. руб., сократившись на 2%. (См. рис. 4.) В августе данная тенденция продолжилась: задолженность банков по сделкам РЕПО уменьшилась на 23,3% и составила 1,3 трлн. руб., задолженность по другим кредитам снизилась до 2,98 трлн. руб.

В июле 2015 г. ставка MIACR по однодневным межбанковским кредитам в рублях не пересекала верхнюю границу процентного коридора и в среднем находилась на уровне в 11,5% годовых (12,5% в июне 2015 г.). В августе средняя межбанковская ставка составила 10,9% годовых. (Напомним, что снижение средней ставки MIACR обусловлено принятым 31 июля текущего года решением Банка Рос-

сии о снижении ключевой процентной ставки на 0,5 п.п. - до 11% годовых.)

Объем сделки «валютный своп» по предоставлению валютной ликвидности банковской системе составил в исследуемый период 309,1 млн. долл. Низкая востребованность этой операции банками была обусловлена высоким уровнем процентных ставок (ставка по рублевой части сделки составляла с 16 июня текущего года 10,5% годовых, с 3 августа -10%, по валютной части сделки - 1,5% годовых). В августе данная величина достигла 501,8 млн. долл.

Объем предоставленной иностранной валюты на валютном аукционе РЕПО в июле текущего года составил 179,9 млн. долл. по средневзвешенной ставке 2,2% на срок 1 неделя, 6,7 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 2,2% на срок 28 дней. В августе объем предоставленной иностранной валюты на валютном аукционе РЕПО оказался равным 0,3 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 2,2% на срок 1 неделя и 9,6 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 2,2% на срок 28 дней.

10 июля Банком России был проведен кредитный аукцион по предоставлению коммер-

Рис. 3. Динамика денежной базы (в узком определении) и золотовалютных (международных) резервов РФ в 2008-2015 гг.

9500 8500 7500

600 550 500

g 6500

450

5500

400

4500

350

3500

300

СОСОООООСТ1СТ1СТ1СТ1

оооооооо

=f ^ ОО "=f <

0 о о о

01 Ц) oi (N

rN(NrNir\immmm^t-<i<tu-i

rsi ^ гм oo -it

co

о

^ о

m о «= u-i

r*J L/l 00 r*J m <D G1

p о о ^ о о о

гм гп

ri 4

я-о

а 5 о гм ^

^ ^ ГЧ1 rsl

- Денежная база в узком определении, млрд. руб.

- Золотовалютные резервы, млрд. долл.

Источник: ЦБ РФ.

ческим банкам кредитов Банка России в долларах США, обеспеченных залогом прав требования. Объем предоставленных денежных средств составил при этом 442,0 млн. долл. на срок 28 дней по ставке 2,4367% годовых. В рамках аналогичного аукциона, проведенного 7 августа 2015 г., было предоставлено 443,0

млн. долл. на срок 28 дней по ставке 2,4415% годовых.

Величина валютных интервенций Банка России в июле 2015 г. составила 3,76 млрд. долл., несущественно снизившись по сравнению с предыдущим месяцем. (См. рис. 5.) Международные резервы ЦБ РФ сократились за

Рис. 4. Рублевая задолженность коммерческих банков (по основным инструментам) перед Банком России в 2008-2015 гг., млрд. руб.

8000

6000

РЕПО

Беззалоговые кредиты

Источник: ЦБ РФ.

I Ломбардные кредиты Другие кредиты

Кредиты «овернайт»

Рис. 5. Валютные интервенции Банка России и курс рубля к корзине валют в июле 2010 - августе 2015 гг.

ш Валютные интервенции

Источник: ЦБ РФ.

исследуемый период с 361,6 до 357,6 млрд. долл. (на 1 августа 2015 г.) в результате курсовой переоценки. (См. рис. 3.) Намерение Банка России нарастить международные резервы выглядит оправданным в условиях низкой прогнозируемости цен на нефть и ограниченного доступа российских компаний к международным рынкам капитала. Однако следует учитывать инфляционные риски такой политики. Несмотря на то что валютные интервенции не противоречат режиму таргетирования инфляции, пока именно инфляция остается главным целевым ориентиром ЦБ РФ. Международный опыт показывает, что центральные банки большинства стран, придерживающихся режима таргетирования инфляции, в той или иной мере присутствуют на валютном рынке.

По предварительной оценке Банка России, чистый отток капитала из страны во втором квартале 2015 г. составил 20 млрд. долл. - на 8,3% меньше, чем за аналогичный период 2014 г. Чистый вывоз капитала банками в апреле-июне текущего года составил 14,1 млрд. долл., прочими секторами - 18,4 млрд. долл. В целом же за второе полугодие 2015 г. отток капи-

тала составил 52,5 млрд. руб. - на 24,4% меньше, чем за аналогичный период 2014 г.

В июле 2015 г. рубль обесценился в реальном выражении: реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам снизился на 2,6%

Курс доллара к рублю в июле 2015 г. вырос на 8,1% - до 60,3 руб., а курс евро к рублю -на 5,8% (до 66,0 руб.). Курс евро к доллару в среднем составлял в этот период 1,1. Стоимость бивалютной корзины увеличилась в июле на 7% - до 62,9 руб. По итогам августа курс доллара к рублю вырос на 10,6% и достиг 66,7 руб., курс евро к рублю увеличился на 13,4% и составил 74,8 руб.; в результате стоимость бивалютной корзины возросла на 11,9% - до 70,4 руб.

Отметим, что после значительного весеннего укрепления в продолжение летнего периода рубль существенно ослабевал - преж-

Рис. 6. Показатели обменного курса рубля в январе 2005 - июне 2015 гг.

80 - 160

о оо о о о о оо

-Официальный курс доллара США на конец периода

-Официальный курс евро на конец периода

— Стоимость бивалютной корзины

-Индекс реального эффективного курса рубля

Источник: ЦБ РФ.

де всего в связи с падением цен на нефть и мерами ЦБ РФ, направленными на удорожание валютной ликвидности и на поэтапное снижение ключевой процентной ставки.

31 июля 2015 г. Совет директоров Банка России в очередной раз принял решение снизить ключевую ставку на 0,5 п.п. - до 11,0% годовых в связи со смещением баланса рисков в сторону «охлаждения» экономики. Это уже пятый этап смягчения монетарной поли-

тики после резкого увеличения ключевой ставки до 17% годовых в декабре 2014 г. Так, если в первом квартале текущего года индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности снизился в годовом выражении на 2,3%, то во втором квартале сокращение данного показателя составило уже 6,2%. В этой связи смягчение денежно-кредитной политики представляется оправданным.