ИНСТРУМЕНТАРИЙ ETF ПОВЫШЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ И УПРАВЛЯЕМОСТИ РЕГИОНАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКИ

УДК: 336.7

ББК: 65.050.2

Глухова Л.В., Казиев К.В., Казиева Б.В., Шерстобитова А.А.

ИНСТРУМЕНТАРИЙ ETF ПОВЫШЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ И УПРАВЛЯЕМОСТИ РЕГИОНАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКИ

Glukhova L.V., Kaziev K. V., Kazieva B. V., Sherstobitova A.A.

TOOLS OF ETF TO INCREASE INVESTMENT ATTRACTIVENESS AND MANAGEABILITY OF REGIONAL ECONOMY

Ключевые слова: пассивное инвестирование, моделирование, ETF, ПИФ, регион, управление, система, индекс, прогнозирование, развитие.

Keywords: passive investment, simulation, ETF, PIF, region, management, system, index, forecasting, development.

Аннотация: в работе проведен системный анализ инструментария ETF паевых фондов, являющегося аналогом портфеля инвестиционных активов, которые свободно обращаются на бирже. Они ассоциированы с биржевым индексом паевых фондов для пассивного инвестирования. Выделены системные цели при моделировании (прогнозировании) управляемости инвестиционной деятельностью компании или организации. Исследован важный аспект инвестиционного инструмента - оценка риска инвестирования. Методами системного, инвестиционного анализа и инфологического моделирования проведен сравнительный с ПИФ анализ применения ETF в российской экономике. Согласно принципам эволюционной экономики предлагается использовать системные методы информационной энтропии и биологического, индексного разнообразия для оценки инвестиционных активов. Предложены индексные оценки для диверсификации портфеля и реализации инвестиционных стратегий, особенно со сниженным риском. Обоснована также роль ИКТ и контроллинга в «цифровом» развитии региональных экономик.

Результаты работы используемы для оценки инвестиционной привлекательности региона, таксономии и ранжирования регионов по уровню инвестиционной активности и привлекательности. Результаты системного анализа и предложения на его основе могут использоваться в ситуационном инвестиционном анализе и моделировании, прогнозировании доходности и диверсификации инвестиционного портфеля.

Abstract: the work carried out a system analysis of the tools of ETF mutualfunds, which is an analogue of the portfolio of investment assets, which are freely traded on the stock exchange. They are associated with the exchange index of mutual funds for passive investment. System goals are highlighted when modeling (forecasting) the manageability of investment activities of a company or organization. An important aspect of the investment instrument has been studied - assessment of the risk of investment. A comparative analysis of ETF application in the Russian economy was carried out with PIF. According to the principles of evolutionary economics, it is proposed to use systemic methods of information entropy and biological, index diversity to assess investment assets. Index estimates are proposed for portfolio diversification and implementation of investment strategies, especially with reduced risk. The role of ICT and controlling in the digital development of regional economies is also justified. The results of the work are used to assess the investment attractiveness of the region, taxonomy and ranking of regions by the level of investment activity and attractiveness. The results of the system analysis and proposals based on it can be used in situational investment analysis and modelling, profitability forecasting and diversification of the investment portfolio.

Введение рынка на основе изучения динамики бирже-

Традиционная стратегия «пассивного» вых индексов и индикаторов, приобретении инвестора состоит в анализе финансового паев инвестиционных фондов (например,

ЕТБ, ПИФ). ЕТБ - аналог портфеля ценных бумаг (инвестиционных активов), обращающихся свободно на бирже и ассоциированных с некоторым биржевым индексом. Отдельная единица такого инвестиционного портфеля называется паем ETF.

Структурно ПИФ, ЕТБ сходны и имеют следующие основные характеристики: управление профессионалами, высокая ликвидность, диверсифицируемость, доступность по объемам необходимых вложений. У конкурирующих с ETF за привлечение

инвесторов ПИФов отмечают открытые индексные (ОПИФ) и биржевые (БПИФ) формы (Closed-end funds, CEF).

Условие привлечения потенциального инвестора в регионы - достоверность и релевантность оценки инвестиционной привлекательности, а также экономических индикаторов устойчивости региона. Эффективные инвестиции ведут к уменьшению рисков и задействуют всю структуру регионального инвестиционного потенциала региона (класса «Паевый», рисунок 1).

Инвестиционный потенциал региона в паях

ETF

]

ОПИФ

]

БПИФ

]

Технологии и методики формирования инвестиционного потенциала региона

1

Рисунок 1 - Инвестиционный региональный потенциал класса «Паевый» и его структура

Цель работы - системный анализ оценочного инструментария (модели, методики, критерии) региональной инвестиционной привлекательности и устойчивости, в основе которого - стратегия пассивного инвестирования. Учитывался инвестиционный потенциал как системообразующий фактор, связанный с комплексом социально-экономических показателей и характеризующих эмерджентность [1], устойчивость и привлекательность региона1.

Потенциал и эволюция рынка ЕТЕ

Рынок ETF бывает первичный или вторичный. На первичном - больше уполномоченных (авторизированных) участников (обмениваются индексно-ориентирован-ные корзины бумаг, финансов на ETF-акции, например, блоками по 50000). Вторичный - больше для обращения, доступный всем лицам, как и акции.

1 Статья публикуется при поддержке РФФИ, проект 18-010-00947 А «Разработка методологии формирования системообразующих инновационных агропромышленных кластеров в условиях роста инвестиционного потенциала однотипных региональных экономик».

Росту популярности ЕТБ, согласно экспертам ETFGI, сопутствуют проблемы геополитики (Вгехк, КНДР, внутренний политический конфликт в США и др.) - риски активного инвестирования растут. За полугодие 2017 г. S&P-500 повысился на 9.3%, рынки акций (вне США) показывали доходность 14.27%, развивающиеся рынки -16.7%. «Пассивному» инвестированию способствуют низкие комиссии. Например, среднегодовые для ETF - 0.25%, облигаций ЕТБ - 0.2%, что намного меньше платы в 13%, взимаемой ПИФ, хедж-фондами и др.

Хотя в России законодательного и институционального обеспечения развития полноценных ETF нет, опыт ПИФ дал возможность работать инвесторам, ориентированным на ЕТЕ Есть уже и аналитика по ЕТБ [2], в том числе - по инфраструктурному регулированию [3].

На Московской бирже, ориентированные на ETF инвесторы растут быстрее, чем относительная доля их счетов (2.2%), еще меньше рост в ОПИФ-вложениях (0.03%). Объемы ETF с июля 2016-го выросли на торгах до 8.2 млрд руб. (+17.1%), ОПИФ-обороты - на 940%. Наиболее ликвидные

ETF на ММВБ - FinExRusEurobonds (инвестиции в корпоративные еврооблигации эмитентов РФ), FinExCashEquivalents (краткосрочные гособлигации США).

С момента обращения ETF в мире прошло 30 лет (в России они с 2013 г.), уже есть анализ стратегий [4] и российских отличий по совокупным издержкам по ETF, и они ниже, чем по ПИФ (по данным Investfunds, за управление паями в среднем берут 5% ежегодно, есть ПИФы и с 1%).

Несмотря на отличия, в РФ активно привлекают инвесторов. Например [5], «Сбербанк управление активами» в январе 2019-го запустила фонды БПИФ (Мосбиржа), в апреле - на S&P500; «Альфа-Капитал» имеет два БПИФ (активы «Технологии 100» и S&P500); у крупнейшего фонда FinEx MSCI USA Information Technology в середине прошлого года было более $55 млн.

Согласно данным ETFGI, в 2017 г. - рекордный рост объема индексных продуктов (более 4,1 трлн. долл., темп прироста составил 17,5%). Согласно аналитике ETFGI, на ETF сейчас приходится примерно 5-6% мировых активов, 15-17% - акций и треть взаимных фондов (США). В мире более 7500 ETF-фондов на более, чем 75 биржах.

По данным ММВБ, в 2018 г. объемы торгов паями ЕТБ почти утроились, увеличившись до 25 млрд руб. Лишь в IV квартале 2018-го и I квартале 2019-го обороты превысили 8 млрд руб [5]. Популярности ЕТБ способствует многолетняя статистика и то, что многие управляющие портфелями иных ценных бумаг по доходности отстают, а индексные фонды могут, экономя на аналитиках, выдерживать для инвесторов низкие комиссионные.

Ключевым риском остается обвал индексов, хотя ряд инвесторов и ждут такого момента для входа в рынок «подешевле». Глобален тренд переориентации инвесторов от непрозрачных, дорогостоящих инвестиционных структур в прозрачные и низкозатратные. Низкие торговые показатели по ЕТБ российского рынка обусловлены и плохой информированностью инвесторов о пассивных инструментах, их интересом к иным, специализированным сегментам рынка.

Многое зависит и от доходов населения, и от структуры интеллектуального и, особенно, трудового капитала страны, достаточно устойчивого в «докоронавирусный период» (рисунок 2), чего, видимо, нельзя будет уже сказать в период «посткороновирусный».

Рисунок 2 - Линейная регрессионная динамика занятости населения в РФ за 2010-2017 гг.

Но потенциал привлекательности ЕТБ, согласно некоторым экспертным оценкам, выше, чем у ОПИФ, благодаря своему низкому входному порогу для инвестора, при-

емлемой комиссии. Погашение паев биржевых фондов невозможно - только продажа другому участнику на бирже, с выводом средств (с комиссией) на расчетный счет

брокера. Выплаты по портфелю ETF (дивиденды, купонный доход) поступают в фонд, затем реинвестируются или распределяются среди пайщиков. За управление ПИФ на ММВБ инвестор ежегодно платит 3% (без учета комиссии брокера), за обслуживание фонда - всего до 0.9%. Некоторые брокеры устанавливают минимальную сумму первоначально вносимых на брокерский счет средств, комиссию посреднику.

Важна системная особенность финансового рынка: среднего уровня управляющий проигрывает прогнозируемости рынка, инвестор предпочитает большую безопасность большему доходу. Куда и как вкладываться -всегда компромиссный выбор. Опытные биржевые финансисты-практики рекомендуют инвестировать в ETF-облигации, когда цель - фиксированный доход, вкладывать в ЕТБ-акции - если важно участие в росте рынка акций либо придерживаться американской «золотой середины» для сбалансированного инвестиционного портфеля: 60% облигаций, остальное - акций.

Инвестиционный потенциал учитывает и адаптирует потребность в инвестициях и возможности инвесторов.

Примерами показателей, описывающими финансово-экономические критерии, являются затраты в НИОКР, инвестиции в основной капитал, стоимость договоров финансового лизинга и др. Общественно-социальные инвестиции характеризуют такие показатели, как число компьютеров на 1000 жителей, количество обучающихся, число пользователей Интернет и пр. Демографические параметры инвестиционной деятельности можно оценить с помощью показателей рождаемости и смертности, средней продолжительности жизни, возраста дожития, миграционного потока и др.

Следует учитывать, что существуют инвестиционные факторы, которые сложно количественно описать, и в этом случае следует применять методы экспертных оценок, опросы, лингвистические и нечеткие системы их актуализации [6].

Оценивание рисков и разнообразия

ЕТЕ

Риски, всегда уменьшающие динамичность капитала, учитываются и при пассивном инвестировании.

Разнообразие ETF обеспечивает потенциал для диверсификации портфеля (глобально или локально), реализации инвестиционных стратегий со сниженным риском. Есть высоколиквидные ETF с большим дневным объемом торгов, реализующие торговые спекулятивные стратегии. Например, в ТОП-5 «тридцатки» наиболее ликвидных ETF входят: SPY (S&P500) со среднегодовым объемом $101.5 млн, XLF -$46 млн, QQQ (NASDAQ) - $38.11 млн, UNG - $16.7 млн, XLE - $11.95 млн, XLU -$11.37 млн На долю остальных из «тридцатки» - $40.92 млн.

Наиболее привлекательные из этих фондов познаются в сравнении с PowerShares QQQ Trust. Он является базовым индексом NASDAQ-100 Index и почти полно копирует его движения, хотя и управляется не так активно (периодически пересматривается для соответствия весу и структуре активов с базовым индексом). Около трети портфельного актива относят к другим секторам, поэтом сравнительный анализ с этим высокотехнологическим индексом дает репрезентативность по всей бирже NASDAQ.

Остальные фонды ETF - субсекторальные, например, из протестированных в [7] отметим:

1) Vanguard Information Technology (VGT) - акции компании (ПО, связь, компьютеры и комплектующие, аутсорсинг ЦОД и БД, веб-сервис, IT-консалтинг, приборы и электроника и др.);

2) Technology Select Sector SPDR (XLK) - акции компаний (ПО, веб-услуги, IT, связь, компьютеры и периферия, электроника и телекоммуникации);

3) The First Trust Dow Jones Internet Index SM (FDN) - акции компаний, генерирующих более половины оборота в WWW (Google, Amazon, eBay, Yahoo!, Facebook и

др.)

4) PowerShares Lux Nanotech Portfolio (PXN) - акции компаний, участвующих в проектировании, производстве и финансировании нано-продуктов и технологий);

5) iShares Semiconductor (SOXX) -акции компаний полупроводникового производства;

6) iShares North American TechSoftware (IGV) - акции компаний, производящих ПО (Oracle, MicroSoft, Adobe, Symantec и др.);

7) iShares S&P North American Technology-Multimedia Networking Index - акции североамериканских производителей телекоммуникационного и беспроводного оборудования.

Долгосрочное прогнозирование для подобных ETF дает оптимистичный тренд.

Преимущество ETF - диверсифициру-емость в интересах эффективного управления рисками, снижения их вероятности, ма-тематико-статистическая прогнозируемость результатов стратегии, адаптируемость по результатам прогнозных оценок отклонений от целевой траектории (кривой доходности) и потенциала портфеля, инвестиционного, спекулятивного дохода при задаваемом уровне риска. Например, консервативная стратегия (классический портфель) с долей ETF в 30-40%, стандартным отклонением в 5-10% и рисками спекулятивного капитала не выше 10-15% и критерием: снижение риск-капитала до 50%. Примером инвестиционно-спекулятивного портфеля может служить портфель: ETF - 20%, 16% - SPY, VEU, AGG, UEM со средним стандартным отклонением 7.9% и ожидаемой доходностью 27.5%.

Разнообразие в финансово-инвестиционных системах - условие формирования национальных рынков, инвестиций (особенно финансовых и портфельных). Их развитие определяет и само разнообразие в таких системах. Разнообразие - категория многоуровневая, многоаспектная, связанная с категорией «финансовые риски» [8]. Наиболее важны для исследуемой нами проблемы риски ПИФ, ETF компании или предприятия с наибольшим разнообразием вероятных финансовых потерь.

Основные виды интересующих нас финансовых рисков - финансовой неустойчивости (неплатежеспособности), инвестиционной деятельности, инфляционный, процентный, валютный (ВЭД), налоговый и организационный и др. [9] Выбор релевантного финансового инструмента имеет важнейшее значение. «От простого - к сложно-

му», от депозита - к гособлигациям, от них - к ПИФ, далее - к опционам, ETF.

Диверсификация - возможность снижения финансовых и иных рисков, вхождения в новые рынки, отрасли, залог роста разнообразия, следовательно, порядка и управляемости (без рисков инвестициям, портфелям активов, от наивно-интуитивной диверсификации «не класть все яйца в корзину вместе» к формализуемой).

Если рассматривать в рамках эволюционной экономики [10] инвестиционную

Уменьшение Н свидетельствует о близости системы к равновесию эффективной диверсификации, увеличение - об удаленности.

Если акцентируется «видовое разнообразие» активов - шкалируемая величина, то в качестве индекса (меры) разнообразия в таких системах можно использовать, например, более «практичные» индексы типа Шеннона-Уивера [11] или Маргалефа [12], соответственно, определяемых формулами ^

::: - привлекаемые инвестиционные ресурсы (индексы ETF) типа i; n - общее число их видов, S - их сумма.

Высокотехнологичные ETF и управление инновационными инвестиционными проектами региона

В условиях динамичности внешней среды и ее неопределенности, многокрите-риальности решений инновационные проекты, реализуемые регионами, требуют эффективного управления и IT-обеспечения, релевантной аналитики, реагирования на колебания индексов бирж. Например, по данным РБК на момент написания статьи индекс S&P 500 потерял 9.8%, NASDAQ -8.3%, Мосбиржи - 5%, РТС - 11%.

Выделим следующие проблемы, мешающие реализации указанных требований:

1) несовершенство системы правового регулирования инновационной деятельности;

2) ограниченные возможности финансирования инновационной деятельности (как правило, высокая стоимость и рискованность инновационных проектов, дефицит собственных средств);

3) отсутствие современной инфраструктуры, способной «принять» инновационный проект;

4) наличие психологических «барьеров» (страх временной организационной нестабильности, боязнь не окупаемости вложений, неопределенность спроса на инновационный продукт);

5) дефицит компетентных кадров, способных реализовать инновационный процесс (особенно в области менеджмента), нехватка регионального интеллектуального капитала;

6) сложность организации и проведения маркетинговых исследований, связанных с реализацией инновационных проектов.

Конкурентоспособность региона определяется не только уровнем его технологического развития, но и глубиной проникновения в бизнес-процессы инновационных механизмов [13]. Чтобы инновационный проект, продукт был прибыльным, необходима ^-поддерживаемая региональная политика и инфраструктура, обеспечивающая получение полной информации о перспективах реализации инноваций. Такая информация в РФ представляется комплексом статистических показателей инновационной деятельности промышленных организаций в разрезе регионов, отраслей, видов собственности и др.

Инвесторы везде показывают оправданный в любом постиндустриальном обществе повышенный интерес к высокотехнологичным компаниям и инновационным инструментам, ведь от них зависит как добавленная стоимость, так и конкуренто-устойчивость. Инновационные инструменты способны эволюционировать инвестиции, диверсифицировать риски, вернуть с ощутимым профитом вложенный капитал.

У России этот вектор сонаправлен векторам западных стран, хотя отстает по ряду его компонент, например, по производительности. Россия должна увеличить государственное участие и инвестиции в биотехнологии (даже, если бы не было пандемии), кибербезопасность, SMART-инфраструктуру и др.

Регионально-бюджетное финансирование (преимущественно) проектов эволюционного характера приводит к направлению усилий на тактические повседневные задачи, при этом страдают стратегические (инфраструктурные, инвестиционные).

Нынешний кризис (даже две разновидности) требует большего внимания как к социально-гуманитарным проблемам, так и финансово-инвестиционным. Следует увеличить капитализацию ETF, ОПИФ, БПИФ. Но такая система специалистами признается несовершенной: недостаточны и несопоставимы показатели для эффективного анализа на системно-аналитическом уровне, отсутствуют критерии «инновационности» проекта, релевантные практико-ориентирован-ные методики, модели оценки инновационной активности. В качестве решения - контроллинг, мониторинг и переход к адаптивному, интеллектуальному управлению компаниями, предприятиями.

Контроллинг представляет собой систему целеориентированной поддержки принятия функциональных и управленческих решений по планированию, контролю, анализу бизнес-процессов экономических субъектов [14]. Цель контроллинга - эффективно саморазвивающаяся в долгосрочной перспективе компания, организация, регион. Методы целедостижения - оценочные, ситуационное моделирование, мониторинг, аналитика, оптимизационный, экспертный и эвристический выбор, адаптация. С помощью использования процедур контроллинга возможно оптимизировать управление предприятием, учитывая его бизнес-процессы, задачи, мотивацию персонала, административное управление [15], драйверы развития [16].

Если определить функцию динамики распределения п(х,1) на бирже ETF и необходимые балансовые соотношения (например, диверсификации активов), то, согласно

принципам и моделям популяционной динамики и эволюционной экономики, можно убедиться в справедливости асимптотического поведения:

пе.1>-ея111,Ы «:->+»

где а - скорость естественного прироста, > 0 - стационарное распределение.

Основными задачами системы контроллинга регионального предприятия являются, например:

1) поиск направлений привлечения инвестиций, финансов и их контроль;

2) планирование и бюджетирование бизнес-процессов, регулирование и контроль достижения запланированных показателей;

3) аналитика (оценка и оптимизация структуры доходов и расходов и др.);

4) сегментирование (в веб-бизнесе -таргетирование).

Для создания основ, инфраструктуры российской цифровой экономики запланировано свыше 100 млрд руб. Бизнес также «не спит», только «Ростелеком» планирует к 2024-му инвестировать 130 млрд руб. в инфраструктуру цифровой экономики, у которой имеются базовые практические задачи, например, создать квантовый компьютер. Задача неподъемная без государственно-частного финансирования и идейного обеспечения. Стратегические инвесторы (инвесторы верхнего уровня) стремятся «вложиться» с перспективой в будущее. Эту перспективу они должны «чувствовать», особенно при «оцифровывании» бизнеса, производственной деятельности, реализации аналогичных криптовалютным блок-чейн-цепочек формирования добавленной стоимости.

Обеспечение высокой доходности цифрового бизнеса в регионе требует новых принципов и механизмов финансово-технологических решений, например, поддержки эконометрики [17] и современных подходов инвестиционного анализа (например, [18]).

Важны не копии западных решений, а инфраструктура, основанная на IT и нуждах региона [19]. Прямых инвестиций из-за рубежа недостаточно, необходимы идеи, решения, опирающиеся на российский и мировой интеллектуально-технологический потенциал.

Заключение

Привлечь, разместить, диверсифицировать инвестиции, управлять инвестиционным портфелем - многоаспектная и многогранная задача, требующая релевантных методов по сужению допусков «недостаток - переизбыток» инвестиций. Нужен релевантный инструментарий моделирования (прогнозирования) инвестиционных условий и решений. У пассивного инвестирования - преимущества по эффективности управления рисками и диверсификацией, оптимизации и повышения эволюционного потенциала инвестиционного портфеля.

ETF сочетает в себе все достоинства инструментария коллективного инвестирования (профессиональное управление, малые издержки, «низкая точка входа» и др.). Каждый инвестор контролирует свой пай фонда (с правом голоса на собрании акционеров), получает дивиденды. Рисков контрагентов или банкротства управляющей компании малы и не грозят инвестору потерей вложений.

Низкая ликвидность ETF-пая - один из сдерживающих их развитие факторов. По мере многоаспектной стабилизации ситуации в мире, возобновления тренда роста на фондовом рынке РФ сектор ETF высоковероятно может вырасти на порядок из-за «аппетита» бирж к ним. Триггером может сработать и актуальность оперативной диверсификации. Облигационные ETF-фонды на Мосбирже успели получить от агентства AK&M высокие позиции рейтингов кредитоспособности.

Пенсионные негосударственные фонды законодательно прав пока не имеют, используют фонд ETF в качестве модели фьючерсных контрактов при хеджировании портфелей.

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

1. Аипов, А.Н. Биржевые инвестиционные фонды (ETF): особенности инструмента и перспективы развития на российском фондовом рынке // Финансы и кредит. - 2016. - №7. - С. 42-50. ISSN 2311-8709 (Online).

2. Ацканов, И.А. Динамическая оптимизация инвестиционных портфелей с использованием парных копул на примере основных фондов рынков Европы // Прикладная эконометрика. -2015. №4. - С. 84-105.

3. Высокотехнологичные ETFs. - URL: https://alletf.ru/analitycs/read/vysokotekhnolo gichnye_etfs/

4. Глухова, Л.В., Казиев, В.М., Казиева, Б.В. Системные правила финансового контроля и управления инновационными бизнес-процессами предприятия // Вестник Волжского университета им В.Н. Татищева. - 2018. - Т. 2. - №1. - С. 118-126.

5. Глухова, Л.В. Повышение инвестиционной привлекательности региона: проблемы реализации приоритетных инновационных проектов / Сборник статей международной научно-практической конференции «Прорывное развитие экономики России: условия, инструменты, эффекты». - Нальчик, 2018. - С. 75-85.

6. Казиева, Б.В., Казиев, В.М., Шидов, А.Х. Моделирование уровня риска и неопределенности как формы управления инвестиционными процессами в условиях кластерной диверсификации и трансформации проблемных региональных экономик // Проблемы и перспективы экономического развития регионов (сб. статей Всероссийской научно-практической конференции, посвященной 45-летию образования Института экономики и финансов). - 2017. - С. 62-64.

7. Конвисарова, Е.В., Левченко, Т.А., Рымар, А.В. Обоснование методического подхода к разработке модели контроллинга как элемента системы управления организацией // Тренды и управление. - 2018. - №4. - С. 75-87.

8. Мэрфи, Дж. Межрыночный анализ: Принципы взаимодействия финансовых рынков (пер. с англ.) / под ред. В. Ионова - М.: Альпина Паблишер, 2012. - 299 с.

9. Пирожков, А. Биржевые фонды наступают. На Московской бирже набирают обороты паи индексных фондов (18 апреля 2019). - URL: https://www.dp.ru/a/2019/04/17/ Birzhevie_fondi_nastupajut (дата обращения 17.04.2020).

10. Смирнова, Е.В, Жуков, М.Ю. Методика оценки инвестиционной привлекательности региона // Вестник СибГАУ. - 2010. - №2(28). - С. 146-150.

11. Сухарев, О.С. Эволюционная экономика. - М.: Экономика и статистика, 2012. - 800 с.

12. Тропина, Ж.Н. ETF как новый инвестиционный инструмент // Вестник ИЭАУ. - 2015. -№7. - С. 12-15.

13. Челпанова, В.А. Особенности инфраструктурного регулирования паевых инвестиционных фондов в России // Вестник Воронежского государственного университета. Сер. Экономика и управление. - 2015. - №1. - С. 52-55.

14. Ширшова, Л.А., Дементьева, М.В. Анализ стратегий управления портфелем финансовых активов [Электронный ресурс] // Интернет-журнал «Науковедение»: электрон. науч. журн. -2015. - №5. - URL: http://naukovedenie.ru/PDF/29EVN515.pdf/. (Дата обращения: 10.04.2020). DOI: 10.15862/29EVN515.

15. Jennings P., Greenwood R., Lounsbury M., Suddaby R. Institutions, entrepreneurs, and communities: A special issue on entrepreneurship // Journal of Business Venturing. 2013. №1(28). pp.19. DOI: 10.1016/j.jbusvent.2012.07.001.

16. Shannon, С.Е. The mathematical theory of communication // Bell Syst. Techn. J. - 1948. Vol.27. - pp.379-423, 623-656.

17. Margalef, R. Information theory in ecology // Genetic Syst. 1958. Vol. 3. - pp. 36-71.

18. Anokhin, S., Schulze, W. Entrepreneurship, innovation, and corruption // Journal of Business Venturing. 2008. №5(24). pp. 465-476. DOI: 10.2016/j.jbisvent.2008.06.001.

19. Simуn-Moya, V., Revuelto-Taboada, L., Guerrero, R. Institutional and economic drivers of entrepreneurship: An international perspective // J. of Business Research. 2014. №5(67). - pp. 715-721. DOI: 10.1016/j.jbusres.2013.11.033.