Квалифицированные инвесторы - новые субъекты российского фондового рынка

Фондовый рынок

КВАЛИФИЦИРОВАННЫЕ ИНВЕСТОРЫ -НОВЫЕ СУБЪЕКТЫ РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА

Д. А. ВАВулин, кандидат экономических наук, доцент, Орловский государственный технический университет

В конце 2007 г. вступил в силу Федеральный закон от 06.12.2007 № 334-ф3 «О внесении изменений в Федеральный закон «Об инвестиционных фондах и отдельные законодательные акты Российской Федерации». Этот законодательный акт внес существенные изменения как в отдельные законодательные акты Российской Федерации, регламентирующие функционирование отечественных рынков капитала, так и в основной закон российского фондового рынка — Федеральный закон «О рынке ценных бумаг».

Что же изменилось в условиях функционирования российского рынка ценных бумаг со вступлением в силу изменений, внесенных Федеральным законом № З34-Ф3 в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг»? Так, впервые в российской практике на законодательном уровне инвесторов, осуществляющих инвестиции в ценные бумаги и иные финансовые инструменты1, фактически разделили на две категории:

1) неквалифицированные инвесторы;

2) квалифицированные инвесторы.

Далее в рамках данной статьи будет рассмотрено понятие «квалифицированный инвестор», а также

1 Согласно п. 6 ст. 51.2 Закона «О рынке ценных бумаг» под «иными финансовыми инструментами» понимаются имущественные права, вытекающие из сделок, предусматривающих:

1) обязанность стороны или сторон сделки уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен на ценные бумаги, товары, курса валюты, величины процентных ставок, уровня инфляции или от значений, рассчитываемых на основании совокупности указанных показателей, либо от наступления иного обстоятельства, которое предусмотрено федеральным законом и относительно которого неизвестно, наступит оно или не наступит, в том числе из сделок, предусматривающих также обязанность одной из сторон передать другой стороне ценные бумаги, товар или валюту; 2) обязанность одной стороны в случае предъявления требования другой стороны купить или продать ценные бумаги или валюту на условиях, определенных при совершении такой сделки.

некоторые особенности регулирования размещения и обращения ценных бумаг среди квалифицированных инвесторов.

В этой связи прежде всего следует отметить, что деление инвесторов на неквалифицированных и квалифицированных не является чисто российским ноу-хау. Такого рода градация широко используется и на развитых финансовых рынках. При этом в международной практике квалифицированными инвесторами признаются лица, опыт и квалификация которых позволяют им адекватно оценивать риски, связанные с инвестициями в те или иные фондовые инструменты, и самостоятельно осуществлять операции с ценными бумагами на основе таких оценок. Квалифицированными инвесторами могут признаваться, например, компании, имеющие лицензии профессиональных участников на рынке ценных бумаг, — брокерские и дилерские компании, управляющие компании, кредитные организации и страховые компании, промышленные корпорации, а также отвечающие определенным требованиям физические лица, осуществляющие операции на фондовом рынке. Кроме того, квалифицированными инвесторами могут быть признаны инвесторы, представившие по письменному заявлению необходимые обоснования и доказательства того, что они могут считаться квалифицированными. Соответственно все остальные инвесторы являются неквалифицированными, к которым и относится большинство индивидуальных инвесторов, прежде всего, физических лиц.

Следует отметить, что подход отнесения инвесторов к категории квалифицированных инвесторов, используемый в Законе «О рынке ценных бумаг», в целом соответствует тому, который применяется в международной практике. Квалифицированными инвесторами признаются следующие участники фи-

нансового рынка: брокеры, дилеры и управляющие; кредитные организации; акционерные инвестиционные фонды; управляющие компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов; страховые организации; негосударственные пенсионные фонды; Банк России; государственная корпорация «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)»; Агентство по страхованию вкладов; международные финансовые организации, в том числе Мировой банк, Международный валютный фонд, Европейский центральный банк, Европейский инвестиционный банк, Европейский банк реконструкции и развития. Этот перечень не является закрытым. Иные участники финансового рынка могут быть отнесены к квалифицированным инвесторам другими федеральными законами. Те квалифицированные инвесторы, которые признаны таковыми федеральными законами, являются квалифицированными инвесторами в силу федерального закона. Кроме того, физические и юридические лица могут быть признаны квалифицированными инвесторами, если они отвечают требованиям, установленным Законом «О рынке ценных бумаг» и принятыми в соответствии с ним нормативными правовыми актами ФСФР России.

Критерии, применяемые к квалифицированным инвесторам — физическим лицам, довольно ли -беральные. В частности, физическое лицо должно: владеть ценными бумагами и (или) иными финансовыми инструментами, общая стоимость которых не менее 3 млн руб.; иметь опыт работы в финансовой организации, осуществляющей операции с ценными бумагами, при наличии квалификационного аттестата участника финансового рынка не менее одного года (в остальных случаях опыт работы должен составлять не менее трех лет); в течение последних четырех кварталов ежеквартально совершать не менее десяти сделок с ценными бумагами, совокупным объемом не менее 300 тыс. руб. Физическое лицо может быть признано квалифицированным инвестором при условии соответствия двум из трех перечисленных выше требований.

В свою очередь юридическое лицо может быть признано квалифицированным инвестором, если оно является коммерческой организацией и отвечает любым двум из четырех нижеуказанных критериев: имеет собственный капитал, составляющий не менее 100 млн руб.; в течение последних четырех кварталов совершило не менее пяти сделок с ценными бумагами, совокупным объемом не менее 3 млн руб.; имеет оборот (выручку) от реализации товаров (работ, услуг) по данным бухгалтерской отчетности за последний отчетный год не менее

1 млрд руб.; имеет сумму активов, в том числе в доверительном управлении, за последний отчетный год не менее 2 млрд руб. Как видно в сравнении с критериями, применяемыми для присвоения статуса «квалифицированный инвестор» физическому лицу, требования для квалифицированных инвесторов — юридических лиц существенно жестче. Особенно это касается требований по собственному капиталу и сумме активов. Не секрет, что далеко не все профессиональные участники рынка ценных бумаг соответствуют им, не говоря уже о юридических лицах, основной деятельностью которых не является совершение активных операций на фондовом рынке. Стабильную выручку 1 млрд руб. в год имеют только крупные предприятия, следовательно, средний бизнес по этому критерию не будет соответствовать установленным требованиям. Проблемы могут возникнуть и с собственным капиталом компании, который должен быть не менее 100 млн руб. среди основных причин столь жестких требований можно выделить борьбу с фирмами-однодневками и серыми схемами, осуществляемыми на фондовом рынке. известны случаи, когда менеджеры крупных компаний регистрируют аффилированную организацию в целях движения через нее денежных потоков, а также перевода на нее основных активов. До сих пор требования по собственному капиталу и активам для таких «дочерних» организаций не оговаривались, и крупные компании пользовались этим, в частности, для маржинальной торговли на фондовом рынке.

Признание юридических и физических лиц квалифицированными инвесторами осуществляют брокеры и управляющие2. Эта процедура осуществляется по заявлению лица, желающего получить такой статус. Инвестор может быть признан квалифицированным инвестором в отношении одного вида или нескольких видов ценных бумаг и иных финансовых инструментов, одного вида или нескольких видов услуг, предназначенных для квалифицированных инвесторов. Лицо, осуществляющее признание инвестора квалифицированным инвестором, обязано уведомить квалифицированного инвестора о том, в отношении каких видов ценных бумаг и иных финансовых инструментов или услуг ему присвоен соответствующий статус. Лицо, осуществляющее признание квалифицированным инвестором, обязано требовать от юридического лица, признанного квалифицированным инвестором, подтверждения соблюдения требований, соответствие которым необходимо для признания лица квалифицированным инвестором, и осущест-

2 В случаях, предусмотренных федеральными законами, осуществлять признание квалифицированным инвестором вправе также иные лица.

влять проверку соблюдения указанных требований. Такая проверка должна осуществляться в сроки, установленные договором, но не реже одного раза в год. Лицо, осуществляющее признание квалифицированным инвестором, обязано вести реестр лиц, признанных им квалифицированными инвесторами. Исключение квалифицированного инвестора из указанного реестра осуществляется по его заявлению либо в случае несоблюдения им требований, соответствие которым необходимо для признания лица квалифицированным инвестором.

Наличие статуса квалифицированного инвестора позволяет юридическим и физическим лицам совершать сделки с финансовыми инструментами, в том числе ценными бумагами, предназначенными только для квалифицированных инвесторов. Такие инструменты характеризуются более высокой доходностью по сравнению с традиционными видами инвестирования, а соответственно и повышенной степенью риска. Это могут быть, например, акции и облигации венчурных компаний, ценные бумаги венчурных и кредитных фондов, фондов товарного рынка, паи некоторых видов паевых фондов (закрытых и интервальных) и другие финансовые инструменты. Неквалифицированному инвестору такие вложения, приносящие более высокую доходность по сравнению с традиционными видами инвестирования, будут недоступны.

Порядок эмиссии, размещения и вторичного обращения ценных бумаг, предназначенных для квалифицированных инвесторов, имеет ряд особенностей. Решение о выпуске таких ценных бумаг должно содержать указание на то, что эти ценные бумаги предназначены только для квалифицированных инвесторов. Процедура эмиссии ценных бумаг, предназначенных для квалифицированных инвесторов, осуществляется по упрощенной схеме. В частности, эмитент таких ценных бумаг может быть освобожден от необходимости регистрации проспекта ценных бумаг, а соответственно и от раскрытия информации в форме проспекта ценных бумаг и ежеквартального отчета. Если же проспект ценных бумаг регистрируется, то раскрытие информации, содержащейся в этом документе, а также ежеквартальном отчете осуществляется в сокращенной форме. Вторичное обращение ценных бумаг, предназначенных для квалифицированных инвесторов, может начинаться еще до регистрации отчета об итогах выпуска. Кроме того, существует и ряд других особенностей, связанных с обращением ценных бумаг, предназначенных для квалифицированных инвесторов на вторичном рынке ценных бумаг.

Ценные бумаги, предназначенные для квалифицированных инвесторов, могут обращаться только

среди инвесторов, имеющих соответствующий статус. При этом приобретение и отчуждение ценных бумаг, предназначенных для квалифицированных инвесторов, а также предоставление (принятие) указанных ценных бумаг в качестве обеспечения исполнения обязательств могут осуществляться только через брокеров. Это правило не распространяется на квалифицированных инвесторов, признаваемых таковыми федеральными законами, а также на случаи, когда лицо приобрело указанные ценные бумаги в результате универсального правопреемства, конвертации, в том числе при реорганизации, распределения имущества ликвидируемого юридического лица, и на иные случаи, установленные ФСФР России. Если владельцем ценных бумаг, предназначенных для квалифицированных инвесторов, становится лицо, не являющееся квалифицированным инвестором или утратившее статус квалифицированного инвестора, это лицо вправе произвести отчуждение таких ценных бумаг только через брокера.

Брокер имеет право совершать сделки по приобретению ценных бумаг и финансовых инструментов, предназначенных для квалифицированных инвесторов , только если клиент, за счет которого совершается сделка, является квалифицированным инвестором или признан этим брокером квалифицированным инвестором. Нарушение брокером этого требования, в том числе в результате неправомерного признания клиента квалифицированным инвестором, имеет следующие последствия. Во-первых, на брокера возлагается обязанность по приобретению за свой счет у клиента ценных бумаг по требованию клиента и по возмещению клиенту всех расходов, понесенных при совершении указанных сделок, включая расходы на оплату услуг брокера, депозитария, организатора торговли на рынке ценных бумаг. Покупка ценных бумаг осуществляется по наибольшей из следующих цен: цены приобретения этой ценной бумаги; рыночной цены на дату заявления клиентом требования о приобретении у него ценных бумаг. Во-вторых, на брокера возлагается обязанность по возмещению клиенту убытков, причиненных в связи с исполнением сделок с иными финансовыми инструментами, в том числе всех расходов, понесенных клиентом при совершении указанных сделок, включая расходы на оплату услуг брокера, организатора торговли на рынке ценных бумаг. Иск о применении рассмотренных последствий может быть предъявлен клиентом в течение одного года с даты получения им соответствующего отчета брокера о совершенных сделках. Эти последствия не наступают при признании лица квалифицированным инвестором на основании предоставленной им недостоверной информации.

Управляющий ценными бумагами вправе при осуществлении своей деятельности приобретать клиенту (учредителю управления) ценные бумаги и иные финансовые инструменты, предназначенные для квалифицированных инвесторов, только при условии, что клиент является квалифицированным инвестором. Совершение управляющим сделок в нарушение этого требования имеет следующие последствия. Во-первых, управляющий обязан по требованию клиента или по предписанию ФСФР России продать ценные бумаги и иные финансовые инструменты. Во-вторых, возмещение управляющим клиенту убытков, причиненных в результате продажи ценных бумаг и иных финансовых инструментов. В-третьих, уплата управляющим процентов на сумму, на которую были приобретены ценные бумаги и иные финансовые инструменты. Размер процентов определяется по правилам ст. 395 Гражданского кодекса Российской Федерации. В случае, если цена продажи ценных бумаг и иных финансовых инструментов превысит цену, по которой они были приобретены, проценты уплачиваются в сумме, не покрытой доходом от продажи ценных бумаг и иных финансовых инструментов. Иск о применении последствий совершения управляющим сделки в нарушение рассмотренных выше требований может быть предъявлен клиентом в течение одного года с даты получения им соответствующего отчета управляющего. Следует отметить, что эти последствия не будут иметь место для управляющего, если лицо признано квалифицированным инвестором на основании предоставленной им недостоверной информации.

Учет прав собственности на эмиссионные ценные бумаги вправе осуществлять держатели реестра (регистраторы) и депозитарии. Учет прав собственности на ценные бумаги, предназначенные для квалифицированных инвесторов, имеет следующие особенности. Если инвестор приобрел свой статус квалифицированного инвестора путем признания, то его права на ценные бумаги, предназначенные для квалифицированных инвесторов, могут учитываться только депозитариями. Депозитарий вправе зачислять указанные ценные бумаги на счет депо владельца, только если последний является квалифицированным инвестором либо не является квалифицированным инвестором, но приобрел указанные ценные бумаги в результате универсального правопреемства, конвертации, в том числе при реорганизации, распределения имущества ликвидируемого юридического лица и в иных случаях. Если инвестор является квалифицированным инвестором в силу федеральных законов, то его права на ценные бумаги, предназначенные для квалифицированных инвесторов, могут учитываться

также в системе ведения реестра непосредственно у держателя реестра. Регистратор вправе зачислять такие ценные бумаги на лицевой счет владельца, только если последний является квалифицированным инвестором в силу федерального закона либо не является квалифицированным инвестором, но приобрел эти ценные бумаги в результате универсального правопреемства, конвертации, в том числе при реорганизации, распределения имущества ликвидируемого юридического лица и в иных случаях.

В заключение необходимо отметить, что введение в законодательство Российской Федерации, регулирующее финансовые рынки, понятия «квалифицированный инвестор» будет способствовать повышению эффективности функционирования отечественных рынков капитала. Градация инвесторов на квалифицированных и неквалифицированных инвесторов позволит более гибко подходить к регулированию деятельности инвестиционных фондов. Для квалифицированных инвесторов будут создаваться инвестиционные фонды с более мягкими требованиями по составу и структуре активов, условиями для пайщиков и требованиями по раскрытию информации. Управляющие компании получают возможность существенно расширить линейку инвестиционных продуктов, а у их клиентов появляется возможность получать более высокий доход за счет инвестирования в новые для российского рынка высокодоходные финансовые инструменты. В качестве таких инструментов финансового рынка предполагается инвестирование в хедж-фонды, фонды товарного рынка, кредитные фонды. Инвестиционные фонды для квалифицированных инвесторов существенно увеличат объемы российского финансового рынка. Впрочем, получив дополнительные возможности заработать и осознанно взять на себя риски, квалифицированные инвесторы будут «отключены» от компенсационных механизмов, которые будут предусмотрены для неквалифицированных участников рынка3.

Литература

1. Гражданский кодекс Российской Федерации.

2. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».

3. Федеральный закон от 06.12.2007 № 334-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» и отдельные законодательные акты Российской Федерации».

4. Стратегия развития финансового рынка на 2006 — 2008 гг., утвержденная распоряжением Правительства РФ от 01.12.2006 № 793-р.

3 В настоящее время разработана концепция законопроекта «О компенсации гражданам на финансовых рынках», согласно которой на компенсационные выплаты смогут рассчитывать лишь физические лица, не являющиеся квалифицированными инвесторами.