Приятные покупки

ДМИТРИЙ ЛУКАШОВ, аналитик IFC Markets, утверждает, что банковские акции недооценены на рынке. А ведь эти вложения могут принести неплохой доход уже сейчас.

Яркой особенностью функционирования экономики России является стабильно высокая инфляция. В периоде с 1991 по 2013 год ее минимальный уровень наблюдался в 2011 году и составил 6,1%. Максимальный рост потребительских цен был в разгар реформ 1992 года и достиг 2608,8%. Фактически за все постсоветское время инфляция не опускалась ниже 6%. При этом наблюдался стабильный прирост денежной массы.

Активы российской банковской системы растут вместе с денежной массой. К всеобщей радости, этим процессом дирижирует ЦБ. Неслучайно более половины российских банков получили свои лицензии еще в 1990-х годах. С тех пор они нормально работают и получают прибыль.

И несмотря на незначительное уменьшение денежной массы в ходе мирового экономического кризиса — с 13,3 млрд руб. в 2008 году до 12,97 млрд руб. в 2009 году, рост активов банковской системы нисколько не затормозился. Правительство выдало значительный объем льготных кредитов. На начало текущего года активы в четыре раза больше, чем в докризисном 2007 году. Неудивительно, что они генерируют значительный доход.

Совокупная прибыль российских банков в 2013 году была в 2,7 раза выше уровня 2007 года. При этом индекс "ММВБ финансы" сейчас примерно на 40% ниже своих значений семилетней давности. Конечно, можно объяснить такую диспропорцию возросшими страновыми и политическими рисками, прежде всего кризисом на Украине. Однако с фундаментальной точки зрения основные факторы функционирования экономики остались те же. Даже стоимость нефти и объем ее экспорта сейчас примерно такие же, как в 2007 году. Все это создает предпосылки для роста банковских котировок.

Я хотел бы рассмотреть влияние еще одной важной тенденции, появившейся в последнее время. ЦБ РФ активно сокращает количество банков. Ничего особенного в этом нет. Основной причиной является необходимость привести параметры российских кредитных организаций в соответствие с требованиями "Базеля-3". Речь идет об увеличении уставного капитала и активов для повышения надежности в условиях глобальной мировой экономики. Российские банки увеличивают свой капитал в основном за счет прибыли. Этот фактор дает 47,8% прироста, и лишь потом идут субординированные кредиты (24,4% прироста), уставный капитал (21,7%) и эмиссионный доход (19,1%). То есть сама по себе деятельность банков в целом является прибыльной, но капитал растет очень медленно из-за его малого объема в момент образования большинства банков. Из 1071 банка на начало текущего года лишь 88 были убыточными.

То есть тенденция сокращения количества банков не оказывает негативного влияния на совокупные активы банковского сектора, которые стабильно растут.

При этом в наибольшем выигрыше оказываются крупные банки, чьи акции торгуются на ММВБ и доступны для инвестирования. Так, на 1 января 2012 года на первую пятерку приходилось 50% всех активов российской банковской системы. На 1 января 2014 года их доля увеличилась до 52,7%. В абсолютных величинах активы пяти крупнейших российских банков возросли за данный период на 9,43 млрд руб. Отметим, что на 870 мелких банков приходится всего 5% совокупных активов банковской системы. Я полагаю, что тенденция их сокращения продолжится и в текущем году. Никакого особого риска для финансового сектора это не принесет, так как это логичный и естественный процесс.

Еще одной особенностью российской экономики является крайне низкий уровень кредитов по отношению к ВВП. По данному показателю наша страна находится в одном ряду с такими африканскими странами, как Ангола, Конго, Мадагаскар, Мали. В Южной Америке российские показатели сопоставимы с Аргентиной, Уругваем, Перу и Гватемалой, но уступают Гондурасу и Мексике. В Азии — примерно как у Лаоса.

На мой взгляд, небольшой объем кредитной нагрузки может стать существенным фактором роста банковского сектора. Как видно из представленной таблицы, объем кредитов к ВВП стал увеличиваться начиная с посткризисного 2009 года. Я полагаю, что эта тенденция, несомненно, способствовала росту активов и прибыли российских банков. Между тем в процентном отношении объема внутренних займов к ВВП наша страна намного уступает не только развитым западным странам и Японии, но также и странам БРИК, и своим соседям — Польше и Турции. Это дает хорошие перспективы дальнейшего кредитного роста.

Среди российских банков наиболее предпочтительно выглядят обыкновенные и привилегированные акции Сбербанка. Его чистая рентабельность составляет 30,2%. По данному показателю он обгоняет "Газпром". Сбербанк является лидером среди российских кредитных организаций. На его долю приходится 28,6% совокупных активов банков, 43,3% вкладов населения, 32,7% всех кредитов физическим лицам и 32,1% — юридическим лицам. Кроме Сбербанка могут быть интересны для инвестирования акции следующих банков: ВТБ, "Возрождение", банк "Санкт-Петербург" и Росбанк.

Следует отметить, что среди указанных банков размер возможных дивидендов за прошлый год известен лишь у Сбербанка и ВТБ. По обыкновенным акциям обоих банков ожидаемая дивидендная доходность составит 3,2%. По привилегированным акциям Сбербанка — 4,8%. Это небольшой, но весьма приятный дополнительный доход для покупателей акций.