Проектное финансирование как один из способов привлечения капитала

УДК 658.152/.153

Э.В. Хлынин, С.В. Марканчев,

ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

КАК ОДИН ИЗ СПОСОБОВ ПРИВЛЕЧЕНИЯ КАПИТАЛА

Рассмотрен современный подход к финансированию инвестиционных проектов предприятия, основанный на привлечении различных участников и оптимальном распределении между ними всех рисков, связанных с проектом. Определены основные принципы проектного финансирования.

Ключевые слова: проектное финансирование; инвестиции; финансовая модель; финансовые и инвестиционные риски.

За последние годы в России наблюдается бурное развитие нефтегазового и потребительского секторов, строительства, энергетики, металлургии, тяжелого машиностроения. Одной из причин такого экономического роста является развитие рынка банковского кредитования.

В настоящее время практически все крупные предприятия используют возможность привлечения заемного капитала для финансирования операционной и инвестиционной деятельности. Однако в условиях нарастающего экономического кризиса необходим поиск новых форм и методов привлечения заемных средств в качестве инвестиционных ресурсов.

Одним из условий предоставления банковского кредита, кроме финансового состояния заемщика, является наличие обеспечения. Традиционно существуют два основных подхода к обеспечению кредита: собственно поручительство и залоговое обеспечение, которое должно быть ликвидным. Реализовать первый подход к обеспечению кредита, связанного с получением поручительства других компаний, представляется возможным с помощью компаний, входящих в ту же группу или холдинг, что и заемщик. Второй подход, предусматривающий предоставление залогового обеспечения, многие российские компании использовать не в состоянии.

В качестве основных причин отсутствия залогового обеспечения могут быть следующие [1]. Во-первых, это изношенность активов или недостаточная рыночная, а следовательно, и залоговая стоимость с точки зрения кредитора. Во-вторых, нередко у компании отсутствует сама возможность легитимного предоставления активов, так как они могут не числиться на балансе предприятия в силу своего не вполне легального происхождения. В-третьих, часть активов может быть уже заложена.

Возможным выходом из создавшейся ситуации, на наш взгляд, является использование проектного финансирования.

Существует два определения проектного финансирования [2].

В широком смысле под проектным финансированием понимается совокупность форм и методом финансового обеспечения реализации инвестиционного проекта. Проектное финансирование рассматривается как способ мобилизации различных источников финансирования и комплексного использования разных методов финансирования конкретных инвестиционных проектов, имеющий строго целевой характер использования средств для нужд реализации инвестиционного проекта.

В узком смысле проектное финансирование определяется как метод финансирования инвестиционных проектов, характеризующий особый способ обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат исключительно денежные доходы, генерируемые инвестиционным проектом, а также оптимальным распределением всех связанных с проектом рисков между сторонами, участвующими в его реализации.

Проектное финансирование охватывает также все случаи кредитования проектов, масштаб которых достаточно велик по сравнению с деятельностью заемщика, а сумма кредита не может быть обеспечена залоговым имуществом. Под такое определение проектного финансирования попадает большинство случаев жилищного и коммерческого строительства, возведение крупных промышленных объектов и масштабное перепрофилирование или модернизация производства.

Основными принципами проектного финансирования являются:

1. Строго определенная или обособленная экономическая деятельность в рамках проекта

В таком проекте задействованы, как минимум, три участника [3], между которыми сложным образом распределяются финансирование, ответственность и риски по инвестированному капиталу, регулируемые набором контрактов и соглашений.

Первый участник — это проектная компания. Она создается специально для проекта, отвечает за его реализацию и обычно не имеет ни финансовой истории, ни имущества для залога. Эту проектную компанию также называют компанией специального назначения (SPV-компанией). Создание проектной компании позволяет избежать риска влияния на проект обстоятельств, связанных с прошлым компании, например, с налоговыми претензиями по итогам проверки одного из прошедших периодов или с признанием недействительным важного договора, заключенного несколько лет назад. В этом случае проект становится более прозрачным, возникает меньше трудностей при определении и планировании денежных потоков, поскольку отсутствует влияние операций, не связанных с проектом.

Второй участник — инвестор, вкладывающий средства в собственный капитал проектной компании. Инвесторы редко ограничиваются лишь денежными вкладами и получением прибыли, их вложения могут заключаться не только в финансовых вливаниях. Для обозначения этой катего-

рии участников принят термин — спонсоры проекта. Спонсоры инициируют проект, создают проестную компанию и в той или иной форме рассчитывают извлекать выгоду из ее успешной деятельности.

Третий участник — кредитор. Помимо того что проектная компания, получающая кредит, не имеет ни залогов, ни поручителей в традиционном понимании этих терминов, доля заемного капитала в проектном финансировании значительно выше, чем в обычных корпоративных кредитах и средняя сумма, предоставляемая кредитором, составляет 70-80 % всех капитальных затрат проекта. Это обстоятельство ставит кредитора в сложные условия и требует от него не только поиска альтернативных путей защиты своих капиталов, но и особенно тщательного анализа всех особенностей финансируемого мероприятия.

Участники проектного финансирования выполняют множество разнообразных функций (табл. 1) [2].

Таблица 1

Участники проектного финансирования

Участники Роль в проекте

Спонсоры проекта Компании и физические .лица, неиоцзедственно заинтересованные в результатах проекта. Они продвигают проект, согласовывают различные вопросы, получают соответствующие разрешения

Поставщики и подрядчики Компании, имеющие договорные обязательства поставлять товары и услуги, связанные с данным проектом

Покупатели Во многих проектах продукция не поступает на открытый рынок. В этом случае проектная компания заранее заключает долгосрочный контракт с отдельным покупателем или группой на покупку определенного количества произведенной продукции

Правительство страны, в которой о сущес твляется проект Выдача необходимых разрешительных документов, закупки, участие в качестве акционера, спонсора проекта, предостааление определенных гарантии

Управляющие проектом Команда менеджеров, отвечающих за осуществление проекта. Ключевое звено сделки по проектному фі шансиров аш по

Долговые финансисты Структуры, которые предоставляют проектной компании ресурсы в долг на оговоренный период времени и на заранее согласованных условиях

Консультанты и советники Специализированные компании и физические лица, компетентные в различных аспектах осуществления проекта

2. Грамотное управление рисками и наличие системы функциональных гарантий участников проекта

Общие принципы управления проектными рисками сводятся к следующему. Во-первых, детальный анализ рисков как часть проектного анализа следует проводить на прединвестиционной стадии проекта. Во-вторых, каждый риск должен быть принят стороной, способной лучше всех им управлять и контролировать его.

В традиционном кредитовании все риски, как правило, полностью берет на себя заемщик. При организации же проектного финансирования риски распределяются между спонсорами проекта и кредитором. Так, управление политическим риском наиболее целесообразно возложить на государственные органы, вовлекая их в проект, например, в качестве его спонсора. Технологические риски можно передать поставщикам оборудования, а рыночные риски — покупателям или связанным с ними сторонам путем заключения специализированных контрактов. При этом в идеале проектная компания не должна брать на себя какие-либо риски.

Использование функциональных гарантий участников проекта позволяет обеспечить стабильность будущего денежного потока. Примером таких гарантий может быть заключение меморандумов о взаимопонимании, предоставление партнерами «комфортных писем». С покупателями заключаются договоры, «привязывающие» их к проектной компании. Возможно также получение гарантий от спонсоров проекта или государства о создании на определенный срок специальных условий, способствующих реализации проекта.

3. Наличие проработанной финансовой модели, являющейся базой для инвестирования и финансирования

Финансовая модель представляет собой моделирование деятельности проектной компании посредством составления взаимосвязанных прогнозных форм финансовой отчетности. Эти формы должны быть структурированы и интегрированы в расчет прибыли проекта, его денежных потоков, балансового состояния.

Финансовая модель строится на основании проработанных на стадии планирования допущений относительно ключевых факторов, влияющих на бизнес. Для составления финансовой модели необходимо детально понимать взаимосвязи этих факторов и особенности осуществления бизнес-процессов. От правильного моделирования будущей деятельности зависит надежность оценок будущего денежного потока.

Следует отметить, что ввиду повышенного риска проекта для кредитора, последний тщательно и всесторонне исследует и анализирует предоставленную финансовую модель проекта: оценивает традиционные показатели экономической эффективности вложений (NPV, IRR, срок окупаемости инвестиций и др.), проводит анализ безубыточности и чувствительности проекта.

4. Профессиональное управление проектом

Успех проекта во многом зависит от наличия сильной команды менеджеров, профессиональной организации управления проектом и коммуникации между его участниками. Поэтому ко всем функциональным системам компании (логистика, финансы, маркетинг и др.) предъявляются самые жесткие требования.

Поскольку круг участников проекта достаточно широк, управляющим проекта следует уделять внимание отношениям с партнерами и инвесторами и координации их работы. Это позволит обеспечить прозрачность информационных и финансовых потоков и реализовать основные цели проекта.

Для осуществления инвестиционных проектов в мировой практике широко распространено привлечение финансовых советников. Они могут оказать существенную поддержку в области юридического, финансовоаналитического и организационного сопровождения проекта.

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

1. Лебедев П. Проектное финансирование: факторы успеха /

П. Лебедев. Режим доступа: http://www.cfin.ru/investor/proiect finance.shtml.

2. Игонина Л.Л. Инвестиции / Л.Л. Игонина. М.: ИД «Инфра-М»,

2007.

3. Рябых Д. Особенности оценки инвестиционных проектов в проектном финансировании. Режим доступа:

http ://www.cfin.ru/finanalysys/invest/appraisal invproi ect. shtml.

The modern approach to financing investment projects of the enterprise, based on attraction of various participants and optimum distribution between them of all risks connected to the project is considered. Main principles of design financing are determined.