Методы оценки стоимости бизнеса

МЕТОДЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА

Н.Н. Каландарова, старший преподаватель М.Т. Амирдинова, старший преподаватель Ташкентский финансовый институт

Аннотация. В данной работе рассматриваются теоретические аспекты оценки стоимости фирмы при использовании оценочного подхода. Представлены принципы проведения и общепринятые методики оценки стоимости бизнеса. Подробно описывается последовательность и случаи их применения.

Ключевые слова: оценка, методика накопления активов, методика скорректированной балансовой стоимости, методика расчета стоимости замещения, методика расчета ликвидационной стоимости.

Теоретическая основа оценки предприятия при использовании оценочного подхода - это оценочные принципы, сформулированные как результат обобщения теоретических основ экономики предприятия и опыта отечественных и зарубежных оценщиков. Принципы оценки разделяют на четыре принципа: пользователя предприятием; связанные с оценкой земли, зданий, сооружений и другого имущества, составляющего единый имущественный комплекс предприятия; связанные с внешней рыночной средой; принцип наиболее эффективного использования имущественного комплекса предприятия. Появление новой, более прогрессивной технологии производства может резко повысить стоимость предприятия. Напомним, жизненный цикл предприятия предусматривает стадии рождения, роста, стабилизации и упадка. Стоимость предприятия на стадии роста будет выше, на стадии упадка - ниже. Принцип наилучшего и наиболее эффективного использования предприятия предполагает разумное использование предприятия, которое обеспечит ему наивысшую текущую стоимость на дату оценки, использование, выбранное из разумных возможных альтернативных вариантов и приводящее к наивысшей возможной стоимости.

Для оценки стоимости предприятий используется множество методик, которые используют три основных подхода: имущественный, доходный и сравнительный (рыночный).

Имущественный подход основан на анализе активов предприятия и включает следующие методики, которые используются, как правило, для оценки контрольного пакета акций предприятия.

1. Методика накопления активов -оценка имеющихся активов, применяющаяся для расчета стоимости:

- действующих предприятий, обладающих значительными активами, когда имеются возможность и необходимость оценки нематериальных активов предприятия; напомним, что для предприятий современных наукоемких отраслей ценность нематериальных активов может многократно превосходить стоимость материальных активов;

- холдинговых или инвестиционных компаний, которые сами не создают массу чистого дохода;

- в случае, когда у предприятия отсутствуют ретроспективные данные о производственно-хозяйственной деятельности (если, например, предприятие создано недавно);

- в случае, когда доходы предприятия в значительной степени зависят от контрактов (например, строительные организации), или у предприятия отсутствуют постоянные заказчики, или значительную часть активов предприятия составляют финансовые активы - денежные средства, дебиторская задолженность, ликвидные ценные бумаги.

2. Методика скорректированной балансовой стоимости, или методика чистых

активов, - в настоящее время чаще используется в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий. Эта методика менее трудоемкая, чем методика накопления активов, но дает и менее достоверный результат уровня стоимости предприятия.

3. Методика расчета стоимости замещения - определение текущей удельной или полной стоимости предприятия-аналога, базирующейся на определении текущих удельных или полных затрат на строительство современного предприятия, аналогичного оцениваемому. При реализации этой методики определение степени износа необоротных активов оцениваемого предприятия может представлять трудности.

4. Методика расчета ликвидационной стоимости - используется для ликвидируемых предприятий, а также в том случае, когда текущие и прогнозируемые денежные потоки от производственной деятельности предприятия невелики по сравнению со стоимостью его чистых активов или когда стоимость предприятия при ликвидации может быть выше, чем его стоимость при продолжении деятельности.

Все методики имущественного подхода основаны на реальных активах, но не учитывают перспективы развития предприятия, его будущую доходность.

Доходный подход основан на оценке текущей стоимости будущих доходов и включает методики капитализации дохода и дисконтирования денежных потоков.

Методика капитализации дохода используется в тех случаях, когда доход предприятия стабилен; стоимость оценивается дисконтированием стабильного денежного потока. Если предполагается, что будущие доходы предприятия будут отличаться от доходов в период предыстории и нестабильны по годам прогнозного периода, то используют методику дисконтирования денежных потоков, меняющихся по периодам.

Наибольшую сложность при реализации методик доходного подхода представляет прогнозирование будущих доходов. В случае капитализации дохода прогнозируют уровень дохода за первый прогноз-

ный год; при этом предполагается, что доход будет таким же и в последующие годы. В случае дисконтирования денежных потоков прогнозировать необходимо уровень доходов за каждый будущий год существования предприятия. Кроме того, довольно сложно определить ставки капитализации и ставки дисконтирования будущих доходов предприятия из-за ограниченности рыночных данных.

Методики доходного подхода к оценке предприятий используются, когда можно обоснованно определить будущие денежные доходы предприятия и ставки доходности соответствующих инвестиций. Преимущество методик доходного подхода -учет будущих условий деятельности предприятия (условий формирования цен на продукцию, будущих капитальных вложений, прочих рыночных условий).

Имущественный подход к оценке предприятия в российских условия переходного периода получил наибольшее распространение, поскольку возможности доходного и сравнительного подходов к оценке ограничены недостатком информации о текущих и будущим чистых доходах предприятий и о продажах предприятий, отсутствием рынка слияний и поглощений предприятий, слабостью фондового рынка.

Методика скорректированной балансовой стоимости, или методика чистых активов предприятия, предполагает анализ и корректировку всех статей баланса предприятия, суммирование стоимости активов и вычитание из полученной суммы скорректированных статей пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженностей. Эта методика расчета стоимости предприятий соответствует Международным принципам бухгалтерского учета и широко используется в настоящее время при нормативной оценке стоимости чистых активов акционерных обществ и в процессе приватизации государственных или муниципальных предприятий. Методика включает следующие процедуры:

1. Корректировка статей баланса, которая подразумевает как нормализацию бухгалтерской отчетности, так и пересчет статей актива и пассива баланса в текущие цены:

- определение остаточной восстановительной стоимости основных средств и нематериальных активов;

- определение фактической текущей стоимости незавершенного производства;

- анализ и оценка долгосрочных финансовых вложений;

- анализ и оценка по текущим ценам запасов, затрат и денежных средств;

- анализ и определение текущей стоимости имеющихся у предприятия задолженностей.

2. Расчет чистых активов предприятия:

а) суммируются следующие статьи баланса предприятия: остаточная стоимость нематериальных активов; остаточная стоимость основных средств; оборудование к установке; незавершенные капитальные вложения; долгосрочные финансовые вложения; прочие необоротные активы; производственные запасы; животные; остаточная стоимость малоценных и быстроизнашивающихся предметов; незавершенное производство; расходы будущих периодов; готовая продукция; товары; прочие запасы и затраты; товары отгруженные; расчеты с дебиторами; авансы, выданные поставщикам и подрядчикам; краткосрочные финансовые вложения; денежные средства; прочие оборотные активы;

б) суммируются обязательства предприятия по пассиву баланса: целевое финансирование и поступления; арендные обязательства; долгосрочные кредиты банков; долгосрочные займы; краткосрочные кредиты банков; кредиты банков для работников; краткосрочные займы; расчеты с кредиторами; авансы, полученные от покупателей и заказчиков; расчеты с учредителями; резервы предстоящих расходов и платежей; прочие краткосрочные пассивы;

в) из суммы активов вычитается сумма пассивов;

г) к полученной разности прибавляется рыночная стоимость земли - получается сумма чистых активов предприятия.

Уровень стоимости предприятия, полученный с использованием данной методики расчета, характеризует низший уровень стоимости оцениваемого предприятия.

Методика расчета стоимости замещения -это определение расходов в текущих ценах на строительство предприятия, имеющего аналогичную полезность, но построенного в новом, современном архитектурном стиле, с использованием прогрессивных проектных и технологических нормативов, прогрессивных материалов, конструкций и оборудования. При реализации методику вносятся поправки на физический, функциональный и экономический износ оцениваемого предприятия: физический износ связан с уменьшением стоимости активов оцениваемого предприятия под влиянием эксплуатационных и климатических факторов; функциональный износ - под влиянием функциональной эффективности предприятия; экономический износ - под влиянием экономических и других внешних факторов (например, неблагоприятное изменение соотношения спроса и предложения на рынке предприятий или негативное влияние на стоимость предприятия окружающей природной среды). Методика расчета ликвидационной стоимости. Различают три вида ликвидационной стоимости предприятий:

- упорядоченная - распродажа активов ликвидируемого предприятия осуществляется в течение разумного периода времени, чтобы можно было получить максимально возможные цены продажи активов;

- принудительная - активы предприятия распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе;

- прекращение существования активов предприятия - активы предприятия не продаются, а списываются и уничтожаются. Стоимость предприятия в этом случае представляет собой отрицательную величину, так как от владельца предприятия требуются определенные затраты на ликвидацию активов.

Последовательность оценки упорядоченной ликвидационной стоимости предприятия, т.е. стоимости, которую можно получить при упорядоченной ликвидации предприятия:

- разработка календарного графика ликвидации активов предприятия;

- расчет восстановительной стоимости

активов с учетом затрат на их ликвидацию;

- корректировка восстановительной стоимости;

- определение величины обязательств предприятия;

- вычитание из восстановительной -скорректированной стоимости активов величины обязательств предприятия;

- прибавление к полученной в п. 5 разнице рыночной стоимости земельного участка, на котором располагается предприятие.

При расчете ликвидационной стоимости предприятия необходимо вычесть из восстановительной стоимости активов затраты на ликвидацию предприятия (административные издержки по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации, выходные пособия и выплаты, расходы на перевозку проданных активов). Вырученная от продажи активов денежная сумма, очищенная от сопутствующих затрат, дисконтируется на дату оценки по повышенной ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск. Приведенные методы, как уже было упомянуто, пригодны для оценки различных видов стоимостей предприятий. Методика скорректированной балансовой стоимости устанавливает либо балансовую, либо восстановительную стоимость предприятия - в зависимости от разницы в датах оценки предприятия и переоценки основных фондов данного предприятия; методика замещения позволяет рассчитать стоимость замещения предприятия; Методика ликвидационной стоимости - ликвидационную стоимость предприятия; методика накопления активов - рыночную стоимость предприятия.

Трансформация и нормализация бухгалтерской отчетности. Трансформация

поправок в основные активы предприятия на величину износа капитальных и нематериальных активов, размеров доходов, товарно-материальных ценностей и запасов, дебиторской задолженности. Финансовая отчетность в трансформированном виде должна представлять собой более достоверную и надежную базу для сравнения оцениваемого предприятия с предприятиями-аналогами и среднеотраслевыми параметрами. Нормализация бухгалтерской отчетности - это внесение нормализующих поправок в статьи баланса и в отчет о финансовых результатах, характерных для нормально действующего предприятия. Поправки касаются:

- единовременных чистых доходов и расходов - они исключаются из расчетов;

- чистых доходов и расходов по избыточным или неоперационным (непроизводственным или излишним) активам -они исключаются из расчетов;

- необычных расходов самих владельцев предприятия - они также исключаются из расчетов.

Нормализация бухгалтерской отчетности в отличие от трансформации осуществляется при любых оценках. Только после нормализации рассчитываются и анализируются финансовые показатели предприятия и делается вывод о финансово-экономическом состоянии предприятия, на основании которого рекомендуется методика расчета стоимости оцениваемого предприятия. Если финансово-

экономическое состояние предприятия близко к банкротству, используют методику ликвидационной стоимости; если же финансово-экономическое состояние предприятия благополучно, для оценки его стоимости применяют методики накопления активов либо скорректированной балансовой стоимости.

бухгалтерской отчетности - это внесение

Библиографический список

1. Донцова Л.В., Никифорова Н.А. Анализ финансовой отчетности. 2-е изд. - М.: 2004. - 336 с.

2. Крылов, С.И. Рейтинговая оценка финансового состояния коммерческой организации экспертно-балльным методом // Финансовый вестник: финансы, налоги, страхование, бухгалтерский учет. - 2010. - №6.

3. Анализ финансовой отчетности: Учебник / Под ред. М.А. Вахрушиной, Н.С. Пласковой. - М.: Вузовский учебник, 2007. - 367 с.

METHODS OF ESTIMATION OF BUSINESS COST

N.N. Kalandarova, senior lecturer M.T. Amirdinova, senior lecturer Tashkent financial institute

Abstract. In this paper, we consider the theoretical aspects of the valuation of a firm using an appraisal approach. The principles of conducting and generally accepted methods for assessing the value of business are presented. The sequence and cases of their application are described in detail.

Keywords: valuation, method of accumulation of assets, method of adjusted book value, methodology for calculating replacement cost, methodology for calculating the liquidation value.