Перспективы развития российского рынка слияний и поглощений: финансовый аспект

ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГО РЫНКА СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ: ФИНАНСОВЫЙ АСПЕКТ

С.А. Пальниченко, канд. экон. наук, доцент К.С. Михеева, магистрант Д.А. Кулумбетова, магистрант Оренбургский государственный университет

Аннотация. В статье проанализирована роль процесса слияний и поглощений компаний на российском рынке. Авторами исследован зарубежный и отечественный опыт изучения проблем слияний и поглощений компаний. Представлены результаты анализа перспектив развития российского рынка слияний и поглощений компаний, были выявлены проблемы российского рынка М&A. Особого внимания заслуживает предложенные авторами варианты решения проблем российского рынка слияний и поглощений. Суть, которых заключается в разработке и внедрении комплексной стратегии проведения сделок слияний и поглощений до самого начала проведения интеграции компаний. Так же, авторами был проведен анализ топ-30 сделок и рынок М&А России за период 2014-2016 года.

Ключевые слова: слияние и поглощение, интеграция, стратегия, конкуренция, инвестиции, инновации, бизнес, государственное регулирование и контроль, конфронтация, макроэкономические прогнозы, венчурные фонды.

В последнее время все чаще многие компании стремятся к расширению в связи с глобализацией мировой экономики. Интеграция, увеличение конкуренции являются толчками для привлечения компаниями новых инвестиционных возможностей, а также к снижению издержек и повышению конкурентоспособности. Для достижения этих целей во многих случаях прибегают к слиянию и поглощению (Merger and absorption - M&A). Трансграничные слияния и поглощения представляют собой эффективный вариант выхода компаний на международные рынки. Специалисты ЮНКТАД в 2000 г. подчеркнули эту тенденцию в своей статье: «Crossborder Mergers and Acquisitions and Development. World Investment Report 2000 United Nations Conference on Trade and Development» [1]. Таким образом, когда российские компании выходят на международный рынок, это значительно увеличивает интеграцию национальной экономики в мировое хозяйство. Существует два основных направления. Российские компании приобретаются как целиком, так и частично. При этом, как правило, иностранные компании приносят в них капитал, современный уровень менеджмента и

технологий. Но инновации в развитии для российских компаний делают все более актуальным вопрос поддержание своей конкурентоспособности, а именно не только удержание, но и укрепление положения на международной арене разделения труда. Этим и объясняется тот факт, что исследователи заметно заинтересованы вопросом интеграции российских компаний с помощью М&А в мировое хозяйство, особенно в сложившейся кризисной ситуации [2].

Современная экономическая литература включает в себя большое количество теоретических и прикладных работ, которые свидетельствуют о многогранности функционирования рынка М&А. За последние несколько лет существенно возросло число научных и периодических публикаций, которые изучают вопрос консолидирования и корпоративного менеджмента, повышая тем самым рост интереса отечественных и зарубежных ученых к проблематике слияний и поглощений компаний.

Теоретические и прикладные проблемы слияний и поглощений компаний детально изучаются зарубежной литературой. Работы таких ученых, как Брейли Р., Рида С., Бишопа Д., Эванса Ф., Фриша X., Галпи-

на Т., Хэндона М., Горта М., Гохана П., Чанга Дж., Десаи А., Лажу А., Иенсена М., Майерса С., Саммерса Л., Рикертсена Р., Хардинга Д., и пр. содержат исследования вопросов стимулирования сделок М&А, оценки стоимости сливающихся компаний, финансирования сделок, стратегии и тактики реорганизации акционерных обществ, управления интегрированными компаниями.

Последнее время отечественная литература активно изучает проблемы рынка М&А. Такие исследователи, как Осипенко О.В., Иванов Ю.В., Аистова М.Д., Варламова А.Н., Гололобов Д.В., Игнати-шин Ю.В., Могилевский С.Д., Мусатова М.М., Мальгинов Г.Н., Молотни-ков А.Е., Эскиндаров М.А., Осинов-ский А.Д., Шмелева H.A., Ионцев М.Г., Авхачев Ю.Б. и др. подробно исследовали теоретические аспекты проблем слияний и поглощений компа-

ний, внедрение российских компаний в мировое хозяйство, вопросы модернизации законодательства РФ, специфика проведения сделок в сфере М&А в рамках российской экономики.

Однако, эта тема и в настоящее время мало и редко изучается, особенно через призму современных тенденций. Главным образом, мало изучен комплексный подход к изучению рынка слияний и поглощений, который содержит анализ перспектив развития российского рынка М&А.

Слияние и поглощение - комплекс экономических процессов, способствующие росту бизнеса, который приводит к тому, что мелкие компании на рынке заменяются крупными Г31. Данные процессы имеют место быть практически во всех странах мира, а также способствуют повышению рентабельности бизнеса. Сделка, совершенная для установления контроля над хозяйственным обществом, является поглощением и заключается в приобретении не менее 30% от уставного капитала поглощаемой компании, сохраняя при этом ее юридическую самостоятельность Г41. Поглощение - один из инструментов рынка для борьбы с отстающими. Объединение двух и более субъектов хозяйства, результатом которого становится создание новая объединенная экономиче-

ская единица, называется слиянием [5]. Слияния и поглощения можно представить, как приобретение компанией (группой компаний) контроля над другой (внешней) компанией при согласии обеих сторон. Получение контроля положительно сказывается на менеджменте приобретаемой компанией и направлено на интеграцию производственной, финансовой и коммерческой деятельности объединяющихся компаний на долгосрочной основе при создании нового юридического лица. Отсутствие согласия одной из сторон и негативное отношение к ее менеджменту приводит к так называемому враждебному поглощению [6]. В данном процессе поглощаемые юридические лица прекращают свое существование или переходят под полный контроль компании-покупателя.

В течение несколько лет российский рынок М&А развивается за счет многих значимых факторов, которые вызваны экономическими и политическими инцидентами и решениями, которые принимались как в России, так и за рубежом, обуславливая склонность инвесторов к принятию российских активов в отношении М&А. Российский рынок M&A с 2012 года претерпел значительное снижение активности компаний. Таким образом, количество экономических сделок на рынке с 2011 по 2014 год, в которых российские компании принимали участие, уменьшилось на 10% (падение произошло с 696 до 628 сделок) [7]. Итоги 2015 года в данном контексте не могут быть проанализированы по причине отсутствия общедоступности информации, однако, согласно сведениям информационного агентства AK&M, итоги за январь-октябрь 2015 год свидетельствуют о том, что на российском рынок M&A пока присутствует отставание по сравнению с предыдущим годом: за первые десять месяцев 2015 г. - 354 сделок (в 2014 г. - 427), общая стоимость которых составила $35,31 млрд. (2014 год - $41,82 млрд.) [8]. В 2015 году иностранные инвесторы активно скупали зарубежные подразделения российских компаний, таким образом, негативно влияя на рынок M&A. Исходя из вышесказанного, следует отметить следующие проблемы современного российского рынка M&A.

Рис. 1. Проблемы современного российского рынка М&А

Помимо этого, развитие мировой экономики и транснационализация в международных масштабах в современных условиях интенсивно развивается в сфере услуг и производства, а не добычи и переработки ресурсов. Не менее важным фактором является, то, что мировые лидеры технологически превосходят российские ТНК

в разных отраслях промышленности и сферы услуг, они более конкурентоспособны на мировом рынке [9].

Таким образом, становится возможным выделить направления решения проблем, возникающих на российском рынке M&A, которые представлены на рисунке 2.

Рис. 2. Направления решения проблем M&A на российском рынке

Таким образом, вышесказанное подчеркивает то, что стратегические задачи, поставленные российскими компаниями, значительно определяют перспективы развития российского рынка слияний и поглощений. Значительный рост российских

компаний во многом обязан макроэкономическим прогнозам развития российской экономики и пониманию опыта развитых стран в области M&A. Общее количество топ-30 сделок и рынок M&A России претерпели снижение (данные ИА AK&M). В

2016г. произошла самая крупная сделка в сфере связи: слияние итальянских теле-ком-операторов Wind (VimpelCom Ltd) и 3 Italia (CK Hutchison), стоимость которой составила $8,6 млрд. (33% суммарной стоимости рейтинга M&A за 2016 г.) [9]. Однако, необходимо отметить отсутствие в данном рейтинге одной из самых крупных сделок 2016 года. В октябре 2016 года имела место быть сделка стоимостью 329,69 млрд. руб. ($5,2 млрд.):«Роснефть» приобрела контрольный пакет АНК «Башнефть» у Росимущества. Но так как обе компании являются государственными, в итоге так и не было смены собственника. В 2016 г. поменялся сам формат сде-

Главной особенностью рейтинга сделок 2016 года являются сделки в счет погашения долга. Примером могут послужить сделки банка «Российский капитал» (в счет застройщика «СУ-155») и Сбербанка (в счет погашения долга московского бизнес-центра President Plaza) [10]. В 2016 году большой рост показал ноябрь, с суммой сделок - $11,44 млрд., что стало лучшим показателем за период 2014-2016 годов

Подводя итоги вышесказанному, можно сделать вывод, что высока вероятность превышения общей суммы сделок на российском рынке M&A в $40 млрд.

Данная работа подчеркивает, что Рос-стат показывает незначительный объем иностранных инвестиций в НИОКР несмотря на рост российской экономики за счет иностранного капитала. Так, в начале января 2016г. в НИОКР было вложено только $135 млн. (из общей суммы $295

лок. На рынке M&A все чаще происходят локальные транзакции. Так, в 2015 г. 5 сделок за рубежом вошли в рейтинг на сумму - $5,44 млрд., а в 2016 г. - 4 сделки на сумму $1,28 млрд. [10].

Внутренняя система рейтинга отраслевых сделок претерпела видимые изменения. В 2015 году драйверами стали отрасли: строительство и топливно-энергетический комплекс, общая сумма сделок которых составила $7,6 млрд.

В 2016 году представлены только две сделки на сумму - $431 млн. Причиной такого резкого падения является снижение цен на нефть. Лидеры рейтинга 2016 года представлены на рисунке 3.

млн.) накопленных иностранных инвестиций в российской экономике. Также в работе делается акцент на том, что диверсификация экономики, главным образом повышение интереса к высокотехнологичной индустрии, в основном полагается на темпы роста предпринимательства, которое ориентировано технологически. Однако при этом, квалифицированные зарубежные и российские инвесторы более не проявляют заинтересованности к высокотехнологическим компаниям на ранней стадии развития. Компании показывают отрицательный рост или прекращают свое существование еще на этапе формирования по причине отсутствия финансовой поддержки, что говорит о нехватке квалифицированных финансовых посредников и увеличении набора финансовых инструментов.

Венчурные фонды, увеличивающиеся в РФ с каждым годом, являются основопо-

Отрасль связи "Отрасль строительства "Отрасль торговли

Рис. 3 Лидеры рейтинга 2016 года

лагающим решением вышесказанной про- Наша работа подтверждает, что распро-

блемы. При этом нельзя недооценивать странение российский компаний за рубе-значимость иностранного капитала. Высо- жом обязана привести к обеспечению наи-кие финансовые показатели при выходе более глубокого смысла интеграции в ми-фондов из портфельных компаний стано- ровое хозяйство национальной экономики. вятся важным аспектом эффективности При появлении трансграничных производ-венчурных фондов, по которому потенци- ственно-хозяйственных комплексов инте-альными инвесторами дается оценка, на- грация происходит за счет эскалации сколько успешными будут инвестиции в взаимодействия отдельных родственных новые проекты. Согласно данным многих фирм в рамках одной компании. Таким исследований вероятность продать свою образом, ликвидация очевидных институ-долю акций в дальнейшем по цене, кото- циональных рисков и административных рая оправдает риск инвесторов, становится барьеров в экономике, повышение откры-главным стимулом прямого вложения тости предприятий корпоративного секто-средств в частные незарегистрированные ра приведет к улучшению экономических компании на фондовой бирже. показателей M&A сделок.

Библиографический список

1. Алексанян, А.А. Особенности российского рынка слияния и поглощения, современные тенденции // Экономические науки. - 2009. - №6. - С. 373-376.

2. Анисимов, Д.В. Практика слияний и поглощений в современных российских условиях // Управление корпоративными финансами. - 2009. - №6. - С. 352-363.

3. Донцов, А.Н. Тренды в структурировании и ценообразовании сделок на рынке M&A в России. Обзор изменений в ГК РФ и корпоративное законодательство / А.Н. Донцов, А.В. Маловатский // Закон. - 2016. - №5. - С. 103-113.

4. Информационное агентство AK&M / Рынок слияний и поглощений / РЕЙТИНГ: ТОП-30 СДЕЛОК M&A 2016 ГОДА [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://mergers.akm.ru/rates/9 - (дата обращения: 15.03.2017).

5. Каменев, К.А. Ключевые характеристики и современные тенденции российского рынка M$A // Финансовый менеджмент. - 2008. - №5. - С. 53-59.

6. Клычев, Т.Ю. Сделки слияний и поглощений как способ интеграции России в мировое хозяйство // Российское предпринимательство. - 2013. - №4 (226). - С. 10-16.

7. Козодаев, М. Слияние и поглощение: алгоритм успеха // Экономические стратегии. -2009. - №3. - С. 88-92.

8. Радыгин, А.Д. Слияния и поглощения в корпоративном секторе // Вопросы экономики. - 2002. - №12. - С. 85-109.

9. Соколов, М.А. Слияние и поглощение как механизм стратегического развития компании // Экономические науки. - 2009. - №6. - С. 249-253.

10. Шапран, В.С. Слияния и поглощения: тенденции с поправкой на перемены // Банковское дело. - 2009. - №1. - С. 44-47.

PROSPECTS OF DEVELOPMENT OF RUSSIAN MARKET OF MERGERS AND ACQUISITIONS: FINANCIAL ASPECT

S.A. Palnichenko, candidate of economic sciences, associate professor

K.S. Mikheeva, graduate student

D.A. Kulumbetova, graduate student

Orenburg state university

Abstract. the article analyzes the role of the process of mergers and acquisitions on the Russian market. The authors studied domestic and foreign experience of studying of problems of mergers and acquisitions. The results of the analysis of prospects of development of Russian market of mergers and acquisitions of companies that had problems in the Russian market M&A. Special attention deserves the proposed solution to the problems of the Russian market of mergers and acquisitions. The essence of which is the development and implementation of integrated strategies for mergers and acquisitions to the beginning of the integration of the companies. Also, the authors analyzed the top 30 deals and M&A market in Russia for the period 2014-2016.

Keywords: mergers and acquisitions, integration, strategy, competition, investment, innovation, business, state regulation and control, confrontation, macroeconomic forecasts, venture capital funds.