НКХП оценили к IPO

«ВТБ Капитал» оценил Новороссийский комбинат хлебопродукта (НКХП) в 30–35 млрд руб. Эксперты, несмотря на то что называют компанию привлекательной, считают такую оценку завышенной. Впрочем, недавние сделки на этом рынке проходили по сопоставимой цене.

В преддверии размещения Новороссийского комбината хлебопродукта на Московской бирже «ВТБ Капитал» оценил компанию в 30–35 млрд руб. (копия доклада «ВТБ Капитала» есть у “Ъ”). Контролирующим акционером НКХП (51%) является Объединенная зерновая компания (ОЗК), которая, в свою очередь, контролируется государством (50% плюс 1 акция) и группой «Сумма» (50% минус 1 акция), еще 18,49% принадлежит Ivianto services Ltd Зиявудина Магомедова, 19,72% принадлежит 370 физическим и юридическим лицам, еще 10,79% — у компании Belcarra Services Limited, которая принадлежит одному из партнеров ключевого бенефициара НКХП, Зиявудина Магомедова, следует из доклада инвестбанка.

Ожидается, что объем предложения составит не менее 10% акций НКХП, сообщила компания. Как рассказали “Ъ” два источника, близкие к размещению, на биржу будет выставлен пакет размером 10,79%. Исходя из оценки инвестбанка, его стоимость может составить 3,23–3,77 млрд руб.

Такая оценка, объясняют в «ВТБ Капитале», обусловлена в том числе тем, что EBITDA НКХП вырастет с 3,4 млрд руб. в 2015 году до 9 млрд руб. в 2020 году, что подразумевает рост в среднем на 22% в год. При этом долларовые тарифы на перевалку при рублевых затратах являются дополнительным фактором увеличения рентабельности в условиях девальвации рубля, следует из доклада. Инвестбанк отмечает, что стоимость акционерного капитала составляет 30 млрд руб., при этом сравнительный анализ дает оценку в размере 35 млрд руб. Мультипликаторы EV/EBITDA за 2017 год — 4,8x и 5,5x по нижней и верхней границе соответственно. При этом «ВТБ Капитал» относит к основным рискам падение финансовых показателей компании в неурожайные годы, ограничения на экспорт зерновых, более низкий, чем ожидается (2% в год в долларах), рост тарифов, перевод тарифов в рубли.

«Сама компания и ее бизнес интересны для инвесторов, но оценка “ВТБ Капитала”, с моей точки зрения, завышена. На рынке можно найти много компаний, которые по мультипликаторам более привлекательны. К тому же объем размещения небольшой, а значит, ликвидность бумаг будет невысокая, что также снижает интерес рыночных участников. Спрос на бумагу могут предъявить НПФ, для которых оценка и ликвидность не так важны. При этом в свободном обращении окажется еще меньше бумаг»,— отмечает портфельный управляющий крупной российской управляющей компании.

В 2013 году компания Deloports Сергея Шишкарева продала 25% в «Комбинате стройкомплект» (КСК, зерновой терминал в Новороссийском порту) пропускной способностью 3,5 млн тонн (данные на 2013 год) американскому трейдеру Cargill. Стоимость пакета составила $150 млн, при этом сам бизнес был оценен в $641 млн. EBIDA компании в 2013 году составила $20 млн. В то же время, следуя отчетности МСФО по итогам 2014 года, выручка НКХП за 2014 год выросла почти на 73%, до 3,1 млрд руб., EBITDA и чистая прибыль удвоились — до 1,7 млрд и 1,3 млрд руб. соответственно. По прогнозам «ВТБ Капитала», выручка компании в 2015 году составит 6,7 млрд руб., в 2016 году уже 8,7 млрд руб. и дальше будет расти, за исключением 2018 года, когда, прогнозирует инвестбанк, она упадет до 8,1 млрд руб. Источник объясняет это тем, что, поскольку объективно бывают неурожайные годы, аналитики посчитали правильным заложить в модель риск неурожая в один из годов, как раз выбрав 2018 год условно. EBITDA НКХП в 2015 году составит 3,4 млрд руб., в 2016 году — 4,7 млрд руб.