Источники финансирования инвестиционных программ и проектов

РАЗДЕЛ 2.

СОВРЕМЕННЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИЧЕСКОГО АНАЛИЗА

Блохина В.Г.

ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОГРАММ И ПРОЕКТОВ

В финансовом менеджменте выделяют следующие источники финансирования инвестиций:

• собственные финансовые ресурсы инвесторов (прибыль, амортизационные отчисления, денежные накопления, сбережения граждан и т.д.);

• заемные финансовые средства инвесторов (облигационные займы, банковские и бюджетные кредиты, кредиты иностранных инвесторов);

• привлеченные финансовые средства инвесторов, полученные от продажи акций, средства от паевых и иных взносов граждан и юридических лиц;

• бюджетные инвестиционные ассигнования;

• иностранные инвестиции;

• новые инструменты долгосрочного финансирования инвестиций.

Основным источником финансирования являются собственные средства инвестора. В составе собственных средств динамично развивающегося предприятия основную долю занимает прибыль. В балансе предприятия она присутствует в явном виде как «нераспределенная прибыль отчетного года» и «нераспределенная прибыль прошлых лет». Чистая прибыль направляется на производственное и социальное развитие, материальное поощрение работников создание резервного фонда на благотворительные и другие цели. Направления использования чистой прибыли для фи-

нансирования инвестиций предприятие определяет в своих финансовых планах самостоятельно.

Важным источником собственных средств являются амортизационные отчисления. Под амортизацией понимается постепенное перенесение стоимости основных фондов предприятия по мере их физического и морального износа в процессе производства на стоимость изготавливаемой продукции (работ, услуг). Переносимая стоимость в виде амортизационных отчислений включается в издержки производства или обращения по установленным государственным нормам в течение фактического срока службы этих фондов. Начисление амортизации по активной части основных фондов (машины, оборудование, транспортные средства и т. д.) производится на полное восстановление (реновацию) до полного перенесения стоимости этих фондов на издержки производства или обращения.

Амортизационные отчисления после реализации продукции поступают на расчетный счет предприятия и учитываются в составе амортизационного фонда. Средства этого фонда накапливаются и в дальнейшем используются для воспроизводства основных средств и формирования инвестиционных ресурсов. Через механизм ускоренной амортизации предприятия всех форм собственности имеют возможность регулировать величину и сроки финансирования воспроизводства

основных фондов за счет данного источника. Финансирование расходов по различным направлениям инвестирования производится непосредственно с расчетного счета предприятия.

Однако в условиях инфляции амортизационные отчисления быстро обесцениваются, переоценка основных фондов производится слишком редко и не успевает своевременно реагировать на меняющиеся условия хозяйствования и, кроме того, практически не используются ускоренные методы амортизации.

Среди собственных источников фирмы особое положение занимает акционерный капитал. За счет его увеличения могут быть эффективно профинансированы крупные проекты, связанные с техническим перевооружением, модернизацией или реконструкцией предприятия. Однако следует иметь в виду, что этот метод финансирования сопряжен со значительными трудностями, связанными в первую очередь с эмиссией акций, их размещением и сохранением контроля за деятельностью фирмы.

Современный финансовый мир для оценки доверия или, в рамках финансовой терминологии, оценки кредитоспособности корпорации широко использует рейтинг эмитента. Рейтинг кредитоспособности представляет собой заключение о способности и готовности заемщика вовремя и в полном объеме погашать

свои долговые обязательства. Чем выше рейтинг, тем лучше условия предоставления займа. Однако следует отметить, что даже независимо от уровня кредитного рейтинга сам факт его присвоения каким-либо из авторитетных агентств служит серьезным аргументом, повышающим доверие потенциальных инвесторов и кредиторов, убеждает их в открытости финансового института в отношениях с инвестиционным и финансовым сообществом. Способ применения рейтинга зависит от конкретной ситуации, но в целом кредитный рейтинг является мощным средством, при помощи которого заемщик может сообщить о своей кредитоспособности любым третьим лицам (клиенты, партнеры, акционеры, кредиторы), принимающим на себя кредитные риски в отношении конкретного заемщика.

Для оценки кредитных рисков рейтинговые агентства используют язык символов, понятный всему финансовому миру. В табл. 1. приведены разнообразные рейтинговые обозначения и шкалы, характеризующие уровни кредитных рейтингов основных рейтинговых агентств с точки зрения надежности эмитента и его долговых обязательств.

К заемным финансовым средствам (инвестиционным кредитам) относят средне- и долгосрочные кредиты, то есть кредиты на сроки свыше одного года.

Таблица 1. Шкала кредитных рейтинговых агентств

Уровень надежности долговых обязательств эмитента Standart & Poor's Moody's EA-Rating Интерфакс

Исключительная, максимальная ААА Ааа ruAAA Aaa

надежность

Отличный, высокая надежность AA Aa ruAA Aa

Выше среднего A A ruA A

Ниже среднего BBB Baa ruBBB Baa

Спекулятивный BB Ba ruBB Ba

Высокоспекулятивный B B ruB B

Сверхспекулятивный CCC,CC,C Caa,Ca,C ruCCC,ruCC,ruC Caa

Невыполнимые обязательства D Ca,C ruSD,ruD Ca

Источник: Рейтинговые агентства Moody's Investor Service, Standard & Poor's, Interfax

Наиболее прогрессивным, согласно существующей практике, является банковский кредит. Он предоставляется коммерческими банками и другими специализированными финансово-кредитными учреждениями различным заемщикам, то есть юридическим и физическим лицам, в денежной форме. Кредит выдается на условиях платности, срочности, возвратности под следующие виды обеспечения: гарантии, залог недвижимости, залог других активов предприятия. Гарантиями под кредит могут быть как банковские гарантии, поручительства предприятия, так и залог, страхование. Кредитуются не только крупные инвестиционные проекты, но и затраты на техническое перевооружение действующих предприятий, реконструкцию и расширение производства. Такие операции связаны с повышенным банковским риском и могут привести к образованию безнадежной задолженности и значительным убыткам банков. Для снижения риска и предупреждения потерь коммерческие банки вынуждены устанавливать правомерность юридической и финансовой кредитоспособности заемщика. Если проверка и анализ дали положительный результат и достигнуто соглашение по поводу обеспечения будущего кредита, клиенту дается предложение об условиях кредита, принятие которого ведет к кредитному соглашению. Коммерческий банк подтверждает в виде договора-ссуды свое доверие заемщику. Предложение по кредиту должно содержать следующие реквизиты: точное наименование заемщика, вид, размер, срок действия кредита, стоимость кредита в процентах, вид гарантии под кредит, форма представления кредита и т. д.

При проверке и анализе кредитоспособности заемщика учитываются следующие обстоятельства:

• кредитный рейтинг, или репутация предприятия (умение заемщика зарабатывать средства, достаточные для погашения ссуды);

• владение активами, их величина и эффективность использования;

• экономический прогноз и оценка эффективности стратегии фирмы.

Основной проблемой при получении инвестиционного кредита является предоставление коммерческому банку или другому финансовому институту необходимого обеспечения (залога).

Наиболее распространенная форма обеспечения — это залог основных активов, то есть машин, оборудования, зданий и сооружений. При финансировании инвестиционных проектов практически всегда передается в залог то оборудование, которое приобретается на кредитные деньги. Широко используются такие формы залога, как переуступка прав, поручительство и банковская гарантия. Достаточно ликвидным является залог государственных ценных бумаг.

Несмотря на ряд недостатков инвестиционного кредита, таких как залог основных фондов, ухудшение структуры фирмы и других, указанный способ по-прежнему является одним из наиболее эффективных путей финансирования технического развития фирмы.

Привлеченные финансовые средства. Это средства, получаемые от продажи акций, эмиссии облигаций и других средне- и долгосрочных ценных бумаг, паевые и другие взносы членов трудового коллектива, юридических и физических лиц. Рассмотрим некоторые формы краткосрочного и долгосрочного инвестирования, торговля которыми осуществляется на финансовом рынке.

Ценные бумаги — это денежные документы, удостоверяющие права собственности или займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ (эмитенту) и несущему по нему обязательства. На территории России обращаются следующие виды ценных бумаг: акции, долговые ценные бумаги, приватизационные чеки (ваучеры), финансовые фьючерсы, коммерческие бумаги.

Акции — это ценные бумаги, оформляющие права на собственный капитал фирмы. Они отражают обязательства со стороны корпораций периодиче-

ски выплачивать дивиденды в размере, определяемом советом директоров. Стоимость акций имеет особое значение для оценки бухгалтерской стоимости фирмы (корпорации). Через анализ положения дел с обычными акциями легче всего составить представление об истинном положении дел с собственностью на данную компанию.

Наиболее распространенной формой долговых обязательств является облигация. Это ценная бумага, удостове-ряющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с уплатой фиксированного процента, если иное не предусмотрено условиями выпуска.

Эмиссия облигаций является одним из признанных и традиционных в мировой практике источников привлечения финансовых ресурсов, необходимых для производственного развития, реализации масштабных проектов. Однако этот финансовый инструмент в России не получил должного развития. Основная причина — недоверие финансовых институтов и частных инвесторов к коммерческим ценным бумагам, в особенности если они не подкреплены государственными гарантиями.

Важным источником финансирования крупных инвестиционных проектов и целевых программ являются бюджетные ассигнования из федеральных и местных бюджетов, а также из отраслевых и межотраслевых целевых фондов. Как правило, это безвозмездное финансирование, направленное на решение крупных межотраслевых или межрегиональных проблем. Осуществляется целевое финансирование. Финансовые средства в бюджете любого уровня выделяют на определенные цели, в строго установленной сумме и проводят по «защищенной строке».

Иностранные инвестиции — это все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемых иностранными инвесторами в объекты предпринимательской и других видов деятельно-

сти в целях получения прибыли (дохода). К иностранным инвестициям относятся также вложения капитала зарубежных филиалов российских юридических лиц в предприятия и организации на территории Российской Федерации с целью получения последующего дохода.

Наиболее распространенные пути вложения иностранного капитала следующие:

1. долевое участие зарубежных фирм в предприятиях, создаваемых совместно с юридическими лицами и гражданами России;

2. приобретение акций, облигаций, паев и других ценных бумаг;

3. покупка предприятий, имущественных комплексов, зданий, сооружений и иного имущества;

4. приобретение прав пользования землей и другими природными ресурсами;

5. предоставление займов, кредитов, имущественных прав и т.д.

В настоящее время проблема привлечения иностранного капитала входит в число приоритетных направлений инвестиционной политики российского правительства. Следует отметить, что еще не выработано четкой стратегии, учитывающей долгосрочные интересы как наших, так и зарубежных инвесторов. Инвесторы часто сталкиваются с проблемой несовершенства действующего законодательства, отсутствуют некоторые необходимые законы и нормативные документы, а в связи с этим — различные льготы и преференции, в которых нуждаются потенциальные вкладчики капитала.

Основными способами привлечения иностранных долгосрочных инвестиций являются:

1. прямое валютное инвестирование;

2. создание предприятий с участием иностранного капитала;

3. эмиссия евроакций и еврооблигаций;

4. открытие кредитной линии;

5. процентные и валютные свопы, опционы.

Новые инструменты долгосрочного финансирования. Финансирование инвестиционной деятельности предприятия может осуществляться не только за счет собственных и привлеченных средств. В практике финансового менеджмента в условиях рынка известны и другие приемы, применяемые самостоятельно или в компании с эмиссией основных ценных бумаг. К ним относятся опционы, залоговые операции, лизинг, фрэнчайзинг.

Опцион представляет собой контракт, заключенный на бирже, предоставляющий право купить (опцион «колл») или продать (опцион «пут») определенное количество активов компании по фиксированной в момент заключения контракта цене, которая называется исполнительской ценой. Данное право реализуется либо на определенную дату, и тогда опцион называется европейским, либо в течение определенного срока, тогда это американский опцион. В качестве таких активов могут выступать акции, облигации, любые товары и финансовые инструменты. Особенностью опциона является то, что в результате операции покупатель приобретает не собственно финансовые инструменты или товары, а лишь право на их покупку.

Варрант — это сертификат, удостоверяющий право купить или продать по фиксированной цене определенное количество ценных бумаг в течение определенного периода. Покупка варранта проявление осторожности, если инвестор не вполне уверен в качестве ценных бумаг и не желает рисковать деньгами.

Варрант не дает права на проценты или дивиденды и не обладает правом голоса: погашение варранта не предусматривается. Варрант может выпускаться одновременно с финансовыми инструментами, привлекательность которых тем самым хотят повысить, или отдельно от них.

В любом случае по прошествии некоторого времени он начинает обращаться как самостоятельная ценная бумага. Следует отметить, что варранты выпускаются сравнительно редко и только крупными фирмами. Срок действия варранта может

исчисляться годами. Кроме того, фиксированная цена (цена исполнения), указанная в «праве на покупку», которая устанавливается в момент эмиссии этого финансового инструмента, обычно ниже текущей курсовой цены акции, в то время как цена исполнения в варранте обычно на 10-20% выше курсовой.

Лизинг. Под лизингом понимают долгосрочную аренду машин и оборудования на срок от 3 до 20 и более лет. Субъектами лизинговых операций, в которых объектом лизинга выступает оборудование и машины, являются обычно три стороны: поставщик (производитель) оборудования, лизингодатель (арендодатель), лизингополучатель (арендатор). При этом арендодатель покупает оборудование у поставщика для арендатора с целью их производственного использования при сохранении права собственности на них за арендодателем на весь срок договора. То есть лизинг рассматривается как специфическая форма финансирования в основные фонды, осуществляемая специальными (лизинговыми) компаниями, которые, приобретая для инвестора машины и оборудование, как бы кредитуют арендатора.

Известны две основные формы лизинга: оперативный и финансовый лизинг.

Оперативный лизинг — соглашение, срок которого короче амортизационного периода изделия. После завершения срока действия соглашения предмет договора может быть возвращен владельцу или вновь сдан в аренду. Как правило, техническое обслуживание, ремонт, страхование в этом случае принимает на себя лизингодатель.

Финансовый лизинг — соглашение, предусматривающее выплату в течение периода своего действия сумм, покрывающих стоимость амортизации оборудования или большую ее часть, а также прибыль арендодателя. По истечении срока действия такого соглашения арендатор может вернуть объект аренды арендодателю, заключить новое соглашение на аренду данного оборудования или купить объект лизинга по остаточ-

ной стоимости. Финансовый лизинг используется при аренде дорогостоящих объектов: земли, зданий, дорогого оборудования.

Лизинговые операции выгодны всем участникам. Имея устоявшиеся контакты с лизинговой фирмой, поставщик в определенной степени освобождается от изучения рынка сбыта, предоставив эту возможность фирме, и вместе с тем может с ее помощью значительно увеличить сбыт своей продукции. Лизинговая фирма имеет доход от предоставления имущества в аренду и, кроме того, способствует инвестиционному процессу. Арендатор получает возможность обновить свою материально-техническую базу в кредит, не отвлекая из оборота финансовые ресурсы.

В современных условиях лизинг может помочь выжить многим отечественным предприятиям, чей производственный потенциал сейчас находится не в лучшем состоянии. Кроме уже функционирующих предприятий лизинг также может быть очень полезен предприятиям, только начинающим свою деятельность и не имеющим достаточных средств для оснащения своего производства всем комплексом необходимо оборудования. Лизинг оживляет инвестиционную деятельность и способствует росту производства, позволяет обеспечить производство передовой и современной техникой.

Инвестиционный налоговый кредит. Он представляет собой отсрочку уплаты налога. Кредит предоставляется на условиях платности и возвратности. Срок его представления — от одного года до пяти лет. Проценты за пользование инвестиционным налоговым кредитом устанавливаются по ставке не менее 50 и не более 75% ставки рефинансирования Центрального банка РФ. Инвестиционный налоговый кредит может быть представлен по налогу на прибыль предприятию, а также по налогам местного и регионального характера.

Франчайзинг — это система договорных отношений между компаниями, согласно которой одна из сторон обязует-

ся снабжать другую сторону собственными товарами, рекламными услугами, отработанными технологиями бизнеса, предоставляет краткосрочный кредит на льготных условиях, сдает в аренду свое оборудование. Другая сторона обязуется иметь деловые контакты с данной компанией, вести бизнес по правилам этой компании и перечислять определенную договором долю от суммы продаж в пользу компании, выдавшей лицензию (франчайзинг) на производство и продажу товаров и услуг под маркой данной компании. Контрактом может оговариваться целый ряд условий и ограничений: период, на который выдана лицензия; форма платежа; рынок, на котором будут реализовываться товары и услуги. Такая форма сотрудничества не является операцией прямого финансирования предприятия, однако она обеспечивает косвенное финансирование, в частности за счет сокращения расходов на разработку технологии производства, завоевание рынка и др. Поэтому к ней часто прибегают малые фирмы и вновь появившиеся компании, пытающиеся утвердиться в данной сфере бизнеса и по возможности снизить риск потерь, который всегда сопровождает попытки самостоятельного создания нового производства.

Это сотрудничество в определенной мере выгодно и компании, предоставившей лицензию, поскольку происходит прямая или косвенная реклама этой компании, а также поступают платежи за пользование лицензией.

Франчайзинг чаще всего используется в сфере розничной торговли, ресторанах быстрого обслуживания, оказании услуг. Например, всемирно известные рестораны быстрого обслуживания типа «Макдональд» и «Пицца-Хат» основаны на франчайзинге. Эту систему операций используют и такие фирмы, как «Адидас», «Кока-Кола» и др. В России отношения, подобные франчайзингу, используются также для создания биржевой и банковской системы.

Залоговые операции и ипотека. В настоящее время все большее число ком-

мерческих банков требуют залога при выдаче долгосрочных кредитов.

Залог представляет собой обеспечения обязательства, при котором кредитор-залогодержатель приобретает право в случае неисполнения должником обязательства получить удовлетворение за счет заложенного имущества.

Субъектом залоговых операций выступают залогодатель и кредитор. Залогодатель — лицо, которому предмет залога принадлежит на правах собственности или полного хозяйственного ведения. Предметом залога могут быть вещи, ценные бумаги, имущественные права, иное имущество, отчуждение которого не запрещено законодательством.

Различают два основных вида залога:

заложенное имущество остается у залогодателя;

заложенное имущество передается во владение залогодержателю (заклад).

Выбор варианта может определяться типом заложенного имущества. Первый вариант залога является более распространенным, поскольку позволяет залогодержателю продолжить вести свою хозяйственную деятельность и выполнять свои обязательства по договору. В этом случае залогом могут быть машины и

оборудование, действующее производство и т.д. Ценные бумаги могут служить в качестве заклада, то есть второй вариант залога.

При неисполнении в срок обязательства, обеспеченного залогом, залогодержатель имеет право обратить взыскание на предмет залога. При недостаточности суммы, полученной от реализации заложенного имущества, залогодержатель может получить остальное за счет другого имущества должника, если иное не оговорено договором.

Ипотека — это залог предприятия, строения, здания, сооружения, иного объекта, непосредственно связанного с землей вместе с земельным участком или правом пользования им. Договор об ипотеке подлежит обязательному нотариальному удостоверению и регистрации в поземельной книге по месту нахождения объекта. Ипотека предприятия распространяется на все его имущество. При неисполнении предприятием обязательств залогодержатель вправе принять меры, предусмотренные договором, включая назначение своих представителей в органы управления предприятием и ограничение права распоряжаться имуществом и продукцией.