Методологические подходы к определению видов и форм доверительного управления на рынке ценных бумаг

УДК 336.76

МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОПРЕДЕЛЕНИЮ ВИДОВ И ФОРМ ДОВЕРИТЕЛЬНОГО УПРАВЛЕНИЯ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

METHODOLOGICAL APPROACHES TO TYPES AND FORMS DEFINITIONS OF ENTRUSTED ADMINISTRATON ON SECURITIES MARKET

Е.В. Люц E.V. Lyuts

Омский государственный университет им. Ф.М. Достоевского

Обобщены представленные в отечественной литературе методологические подходы к классификациям форм и видов доверительного управления на рынке ценных бумаг. По результатам проведенного анализа предложена собственная типология доверительного управления на основе выделения индивидуальной формы доверительного управления на рынке ценных бумаг.

This paper summarizes domestic approaches to the classification of the forms and types of the entrusted administration on securities market. As a result of the analysis, author proposes own typology of the entrusted administration, based on creation the individual form of the entrusted administration.

Ключевые слова: рынок ценных бумаг, доверительное управление.

Key words: securities market, entrusted administration.

Под доверительным управлением ценными бумагами понимается профессиональная деятельность юридических лиц на основе лицензии и (или) иных разрешительных документов, заключающаяся в предоставлении услуг по формированию инвестиционного портфеля клиента и дальнейшему управлению им посредством совершения юридически значимых действий с объектами инвестирования в целях получения дохода доверителем. Данный вид деятельности осуществляется в определенный промежуток времени, на договорной основе и за вознаграждение [1].

Представленный подход к доверительному управлению раскрывается через отдельные характеристики этого понятия, которые могут обладать определенными вариативными свойствами. Многообразие доверительного управления на рынке ценных бумаг может быть описано посредством его видов и форм, которые отражают особенности и специфические черты этого понятия. Анализ существующих методологических подходов к видам и формам доверительного управления позволит синтезировать его общую классификацию.

Необходимо провести разграничение между понятием «форма доверительного управления» и «вид доверительного управления» на рынке ценных бумаг. Исходя из общефилософ-© Е.В. Люц, 2013

ского подхода к данным понятиям, форма - это способ выражения, существования и упорядоченности содержания [2], а вид - основная структурная единица в классификационной системе [3]. Таким образом, базовой классификацией доверительного управления на рынке ценных бумаг будет выделение форм, а виды доверительного управления будут являться более детальной классификационной единицей. Нужно также отметить, что в научной литературе не проводится четкой границы между видами и формами доверительного управления, и в данном исследовании нашей задачей будет являться построение логичной классификации форм и видов доверительного управления.

По мнению С. Матюшина, можно выделить две формы доверительного управления (применительно к банковской деятельности): индивидуальное доверительное управление и покупку паев ОФБУ (общих фондов банковского управления) [4]. При этом основанием классификации можно назвать критерий объема средств инвестора, что соответствует количественному подходу. Данная классификация не дает четкого критерия разделения индивидуального управления и покупку паев, а также ограничивает коллективное управление только ОФБУ.

В работе Н.П. Гришиной выделяются коллективное инвестирование, объединяющее об-

щие фонды банковского управления и паевые инвестиционные фонды, а также индивидуальное доверительное управление. Также классификационным основанием стал критерий средств, вкладываемых доверителем. Услугами индивидуального доверительного управления пользуются крупные инвесторы, обладающие достаточным количеством денежных средств, а коллективное доверительное управление предпочитают инвесторы с меньшими финансовыми возможностями. В свою очередь индивидуальное доверительное управление в зависимости от юридического статуса доверителя подразделяется на частное (для физических лиц) и корпоративное (для юридических лиц). При этом корпоративное доверительное управление ассоциируется с институциональным [5]. Таким образом, Н.П. Гришина использует количественный подход - по объемам сбережений, которыми располагают учредители доверительного управления, по форме организации доверительного управления и клиентский - по юридическому статусу учредителей управления. Однако, на наш взгляд, является некорректным отождествление корпоративного доверительного управления и институционального, поскольку институциональный инвестор - это доверительный управляющий, а в основании данной классификации лежит признак, характеризующий учредителя доверительного управления.

В работе Т.В. Анисимовой предложены следующие классификации доверительного управления на рынке ценных бумаг:

• по форме организации доверительного управления: индивидуальное и коллективное;

• по степени свободы волеизъявления учредителя доверительного управления: обязательное и добровольное;

• в зависимости от профессионализма доверительного управляющего: профессиональное и непрофессиональное;

• по цели доверительного управления: коммерческое и некоммерческое;

• в зависимости от органов, регулирующих деятельность по доверительному управлению и контролирующих ее осуществление: банковские и небанковские институты [6].

Т.В. Анисимовой выделяются отдельно формы доверительного управления - коллективное и индивидуальное. Однако такие классификационные основания, как «в зависимости от профессионализма доверительного управляющего», «по цели доверительного управления» и «по степени свободы волеизъявления», дают описание доверительному управлению в целом без привязки к финансовому рынку, поскольку не соответствуют характеристикам до-

верительного управления на рынке ценных бумаг - профессиональному характеру и получению дохода.

Н.А. Фокиной дается классификация доверительного управления, исходя из статуса его учредителя и объединения имущества учредителей доверительного управления в единый имущественный комплекс:

«а) доверительное управление безналичными денежными средствами без создания имущественного комплекса, в рамках которого выделяются:

индивидуальное доверительное управление - это управление, учредителем которого выступает один субъект, с которым заключается один договор доверительного управления без объединения переданного имущества с имуществом других учредителей;

доверительное управление объединенным имуществом учредителей без создания имущественного комплекса - это управление, предусматривающее объединение имущества нескольких учредителей для управления им, с ведением обособленного внутреннего учета по каждому договору доверительного управления. Учреждается только в случае, если это предусмотрено соответствующими договорами доверительного управления;

б) доверительное управление имущественным комплексом (управление средствами коллективного инвестирования) - это управление, при котором объединяется имущество различных учредителей для управления им как единым объектом - имущественным комплексом. К такому доверительному управлению относится управление ПИФами и ОФБУ» [7].

Данная классификация схожа с выделением форм организации доверительного управления - индивидуального и коллективного, однако особенностью является деление индивидуального доверительного управления на два вида: собственно индивидуальное и управление объединенными средствами учредителей управления.

М. Семенова подразделяет доверительное управление на два элемента:

• индивидуальное управление - управление, когда профессиональный управляющий оперирует только средствами одного инвестора;

• коллективное управление - управление, в котором множество инвесторов объединяются вместе и становятся вполне достаточными для приобретения множества различных ценных бумаг [8].

Классификация М. Семеновой выделяет исключительно формы доверительного управления на рынке ценных бумаг, при этом характеристика индивидуального управления как

профессионального и отсутствие данной черты в коллективном управлении не соответствует также ранее представленному базовому понятию доверительного управления на рынке ценных бумаг.

В работе Е. Муравьевой выделяются источники законодательного регулирования, которые подразделяются на регулирующие индивидуальное доверительное управление ценными бумагами (т. е. управление обособленным имуществом учредителя) и коллективное (управление средствами коллективного инвестирования объединенным имуществом учредителей) [9]. Данная классификация определяет те же классические формы доверительного управления, но при этом классификационным основанием является система нормативно-правовых актов, регулирующих эти отношения. Это отражает регулятивный подход к доверительному управлению.

В исследовании Е.И. Дружининой описываются две формы доверительного управ -ления:

• индивидуальное - средства каждого инвестора обособляются и управляются как отдельный инвестиционный портфель;

• коллективное - средства инвесторов объединяются в паевой инвестиционный фонд (ПИФ) [10].

Вышеописанный подход исключает такой вид коллективного доверительного управления, как ОФБУ.

А.К. Соловьев, Н.А. Кричевский в своей работе выделяют три организационно-правовых формы (схемы):

Таким образом, в отечественной литературе существует множество точек зрения относительно форм и видов доверительного управления. При этом существует единство относительно форм доверительного управления - это коллективное и индивидуальное доверительное управления. В рамках этих форм можно по раз-

• доверительное управление, осуществляемое в качестве профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;

• доверительное управление, производимое общими фондами банковского управления;

• доверительное управление по схеме паевых инвестиционных фондов [11].

В таком подходе не учитывается, к примеру, организационно-правовая форма акционер -ного инвестиционного фонда или управление негосударственными пенсионными фондами.

На основе классификации А.К. Соловьева можно предложить иной подход к доверительному управлению на финансовом рынке, основанием для детализации которого будет статус субъектов, осуществляющих доверительное управление:

• без лицензии (если оно связано только с осуществлением управляющим прав по ценным бумагам);

• на основе лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг[12];

• в статусе управляющей компании [13];

• на основе лицензии банка [14].

В зависимости от типов контрактов, которыми оформляется доверительное управление, можно выделить:

• классические контракты по доверительному управлению на рынке ценных бумаг;

• неоклассические контракты по доверительному управлению на рынке ценных бумаг [15].

Все вышепредставленные классификации можно объединить в следующие методологические подходы, которые представлены в таблице.

личным классификационным основаниям выделять широкий перечень видов доверительного управления.

Обобщение и построение иерархии классификаций представлены в общей структурной схеме форм и видов доверительного управления на рисунке.

Методологические подходы к видам и формам доверительного управления на рынке ценных бумаг

Наименование Содержание подхода Представители

Количественный Доверительное управление классифицируется в зависимости от объема инвестиций, которые клиенты совершают на рынке ценных бумаг С. Матюшина, Н.П. Гришина

Клиентский Доверительное управление классифицируется по юридическому статусу клиентов и возможности объединения их средств при управлении Н.П. Гришина, Н.А. Фокина

Регулятивный Доверительное управление подразделяется в зависимости от регулирующих институтов и нормативно-правовой базы Т.В. Анисимова, Е. Муравьева

Организационный Доверительное управление делится по формам организации имущества учредителей Н.П. Гришина, Т.В. Анисимова, Н.А. Фокина, Е.Н. Семенова, Е.И. Дружинина, А.М. Соловьев

Субъектный Доверительное управление классифицируется в зависимости от статуса субъектов, осуществляющих управление Е.В. Люц

Контактный Доверительное управление делится в зависимости от формы контрактации в отношениях учредителя управления и управляющего Е.В. Люц

Данная типология описывает следующие особенности доверительного управления на рынке ценных бумаг.

• В зависимости от формы организации средств инвесторов доверительное управление подразделяется на коллективное и индивидуальное. Важно отметить, что в этом случае основополагающим критерием является не объем средств, переданных в доверительное управление, а способ их организации.

• Субъектный подход применяется для описания видов доверительного управления. Так, коллективное управление осуществляется в рамках лицензии управляющей компании и банковской лицензии, а услугу индивидуального управления могут предложить своим клиентам профессиональные участники рынка ценных бумаг. Однако совмещение этих видов деятельности законодательно не ограничено, поэтому один и тот же субъект может осуществлять все виды доверительного управления.

Дальнейшая детализация в рамках видов доверительного управления позволит дополнить индивидуальное доверительное управление следующими характеристиками.

• Доверителями могут быть как физические, так и юридические лица в равной степени.

• Доверительное управление может быть результатом заключения контракта классического или неоклассического типа.

• Доверительный управляющий может осуществлять как непосредственно управление портфелем одного учредителя, так и через объединения средств своих клиентов без создания обособленного имущественного комплекса.

• Доверительное управление может осуществляться на основе лицензий разного вида либо без лицензии в случае, если управляющий только осуществляет права по ценным бумагам.

• Функцию регулирования доверительного управления может выполнять как орган, осуществляющий надзор за банковскими институтами, так и регулятор, в сферу деятельности которого входят иные сегменты финансового рынка.

Таким образом, анализируя отечественную литературу о подходах к классификации форм и видов доверительного управления, был предложен авторский подход, суть которого заключается в дифференциации понятий формы и ви-

ды доверительного управления на основе двухуровневой иерархии. Формы доверительного управления представляют высший уровень в этой иерархии и являются отражением содержания доверительного управления, описывают основу отношений учредителя управления и доверительного управляющего. В свою очередь, виды доверительного управления конкретизируют специфические признаки индивидуальной формы доверительного управления, их наличие или отсутствие не играет ключевой роли в определении содержания доверительного управления.

1. Инновационный потенциал развития экономики: сб. науч. трудов аспирантов и магистрантов ОмГУ / отв. ред. А. Е. Миллер. -Омск : Изд-во ОмГТУ, 2012. - С. 134-139.

2. Спиркин А. Г. Философия : учебник. -2-е изд. - М. : Гардарики, 2006. - С. 277.

3. Розенталь М. М. Философский словарь.

- 3-е изд. - М. : Политиздат, 1975. - С. 60.

4. Матюшин С. Доверительное управление как альтернатива брокерскому обслуживанию // Рынок ценных бумаг. - 2004. - № 12.

- С. 54.

5. Гришина Н. П. Региональные особенности и сравнительная характеристика индивидуального доверительного управления финансовыми активами // Регионология. - 2007. -№ 1. - С. 111-112.

6. Анисимова Т. В. Доверительное управление на рынке ценных бумаг : дис. ... канд. юрид. наук // Библиотека диссертаций. - ИКЬ : http://www.dslib.net/civil-pravo/anisimova.html (дата обращения: 01.06.2012).

7. Фокина Н. А. Гражданско-правовые проблемы доверительного управления безналичными денежными средствами : дис. ... канд. юрид. наук // Библиотека диссертаций. - ИКЬ :

http://www.dsHb .net/civil-pravo/grazhdansko-pra-vovye-problemy-doveritelnogo-upravleшja-bezna-lichnymi-denezhnymi.html (дата обращения: 11.11.2012).

8. Семенова М. Как инвестору оценить качество управления своими деньгами // Рынок ценных бумаг. - 2003. - № 9. - С. 27-32.

9. Муравьева Е. Правовое регулирование деятельности по управлению ценными бумагами // ЕНЬш^гу: сайт научной электронной библиотеки. - иКЬ : http://elibrary.ru/download/ 96238229.pdf (дата обращения: 01.04.2012).

10. Дружинина Е. И. Доверительное управление: возможности для рядовых инвесторов // ЕНЬшгу.гу: сайт научной электронной библиотеки. - иКЬ : http://elibrary.ru/download/45739 571.pdf (дата обращения: 01.11.2012).

11. Кричевский Н. А., Соловьев А. К. и др. Социальное страхование : учебник. - М., 2007.

- 313 с.

12. О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ (ред. 28.07.2012 № 145-ФЗ). Документ опубликован не был. - Доступ из справочно-правовой системы «КонсультантПлюс». Версия Проф.

13. Об инвестиционных фондах: Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ (ред. 28.07.2012 № 145-ФЗ). Документ опубликован не был. - Доступ из справочно-правовой системы «КонсультантПлюс». Версия Проф.

14. О банках и банковской деятельности: Федеральный закон от 2 декабря 1990 г. № 395-1 (ред. 28.07.2012 № 145-ФЗ). Документ опубликован не был. - Доступ из справочно-правовой системы «КонсультантПлюс». Версия Проф.

15. Люц Е. В. Использование теории контрактов в доверительном управлении на рынке ценных бумаг // Вестн. Ом. ун-та. Серия: Экономика. - 2012. - № 4. - С. 165-170.