Специальная фондовая биржа для малых инновационных предприятий

СПЕЦИАЛЬНАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА

ДЛЯ МАЛЫХ ИННОВАЦИОННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ

В России существуют социально-экономические проблемы, которые негативно сказываются на финансовой устойчивости национальной экономики. Это низкий уровень жизни населения, безработица, высокая дифференциация доходов общества. Преодолению безработицы и низкого уровня жизни населения в значительной степени способствует экономическое развитие субъектов микро- и малого предпринимательства.

Развитие малого бизнеса и крестьянских хозяйств зависит от обеспеченности краткосрочными и долгосрочными финансовыми ресурсами. По разным оценкам, спрос на финансовые ресурсы со стороны субъектов малого предпринимательства в последние годы в 6-8 раз превышает предложение. Среди прочих можно выделить проблему доступности финансовых услуг как одну из основных причин такого разрыва. По определению малое предпринимательство — это совокупность независимых малых предприятий, выступающих как экономические субъекты рынка. По данным Всемирного банка, число показателей, на основе которых предприятия относят к малому предпринимательству, — более 50. Наиболее общими являются численность персонала, размер уставного капитала, величина активов и объем оборота. Если говорить о роли малых фирм в инновационном процессе, то практически все новое изобретают малые фирмы.

Финансирование бизнеса на сегодня остается одним из наиболее важных и актуальных экономических вопросов, особенно если речь идет о малых инновационных предприятиях, развитие которых объявлено одним из приоритетных направлений развития экономики страны.

Наиболее перспективным механизмом финансирования инновационной деятельности является создание специальной биржи для малых предприятий. В настоящее время в России венчурный бизнес (фонды, компании или частные лица) предпочитает вкладывать капитал в фирмы, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами — физическими или юридическими лицами. Инвестиции направляются либо в акционерный капитал закрытых или открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита на срок от 3 до 7 лет. Вкладывая средства в венчурные предприятия, инвесторы хотят увеличить свой капитал не менее чем в 10 раз за 7 лет. В этот период вложенный в компанию венчурный капитал неликвиден, а величина прибыли становится известной лишь после выхода предприятия на фондовый рынок. Таким

образом, венчурный инвестор превращается во владельца пакета акций, пользующихся спросом на фондовой бирже, и может получить доход за счет продажи своих акций за сумму, существенно превышающую первоначально вложенные средства. Прибыльная капитализация средств, вложенных в развитие венчурного инновационного предприятия, может быть осуществлена в связи со значительным ростом их стоимости путем выхода на фондовый рынок и продажи акций предприятия по многократно возросшей цене. Из этого следует, что венчурный капитал сотрудничает с инвестируемой компанией только до момента выхода акций этой компании на фондовый рынок. Следовательно, малые инновационные предприятия рискуют потерять значительный объем инвестиций с выходом на открытый фондовый рынок, что еще раз подтверждает необходимость создания специальной биржи для подобных предприятий в России, делая их менее зависимыми от решений отдельных инвесторов.

Подобное направление было успешно реализовано в некоторых странах. Так, в 2005 г. в Южной Корее для поддержки инновационного развития была создана фондовая биржа KOSDAQ. На сегодняшний день на бирже имеют листинг около 400 компаний преимущественно высокотехнологичного сектора. Динамика основных показателей представлена на рис. 11.

2010 2011 2012

Рис. 1. Объем торгов корейской фондовой биржи NASDAQ, $ млрд

Аналогичный сектор был создан на Йоханнесбургской бирже, что позволило ей войти в число наиболее крупных бирж по объему капитализации рынка.

NYSE Euronext планирует создать общеевропейскую биржу для малого бизнеса, которая, как ожидается, облегчит предпринимателям доступ к финансированию.

Проект, названный NYSE Euronext «Enterpreneurs' Exchange» (биржа предпринимателей), позволяет привлекать средства через предложение как акций, так и облигаций. Таким образом, небольшие компании могут проводить первичные публичные размещения акций и облигаций, а также размещать конвертируемые ценные бумаги до IPO. На новую платформу будут переведены некоторые компании, которые уже торгуются на таких площадках, как Euronext и Alternext (платформа Euronext для операций с акциями малых компаний). В частности, перевод затронет порядка 900 зарегистрированных на Euronext компаний, рыночная капитализация которых меньше 1 млрд евро.

Новая платформа должна сократить расходы компаний и сделать листинг и торговлю акциями более прибыльными для них. В США малый и средний бизнес получил поддержку властей в виде JOBS Act (Jump Start Our Business Start-ups) — закона, облегчающего финансирование для таких компаний. Он был подписан Б. Обамой в апреле 2012 г. В Европе, как и в России, подобного закона нет.

Необходимость создания аналогичного сектора обусловлена тем, что малые инновационные предприятия зачастую не имеют возможности выхода на крупные публичные биржи для привлечения крупного инвестиционного капитала. Приведем примеры некоторых условий размещения акций российских компаний на фондовой бирже NASDAQ2:

• объем акционерного капитала не менее $15 млн;

• общая сумма активов не менее $50 млн;

• рыночная стоимость акций в открытом доступе не менее $5 млн;

• в компании должно быть не менее 400 акционеров — держателей пакета акций;

• допускается только корпоративное управление.

Кроме того, российское предприятие становится полностью зависимым от всех внутренних требований и законов США. Оно обязано строго соблюдать все положения закона Сарбейнса-Оксли, что может оказаться довольно трудоемким и дорогостоящим. Отдельно следует отметить правила ведения бухгалтерского учета. Предприятие должно ежегодно подавать финансовую отчетность в SEC. Квартальную финансовую отчетность обязаны раскрывать только локальные эмитенты. Финансовая отчетность должна представляться относительно быстро после окончания каждого периода и в зависимости от типа эмитента, в связи с чем подготовка отчетности должна осуществляться в сжатые сроки.

Важно отметить основные преимущества от выбора такого источника привлечения инвестиционного капитала малыми инновационными предприятиями, как размещение собственных акций на бирже:

• предприятие должно сделать свою деятельность прозрачной, поскольку это обязательное условие выхода на биржу;

• увеличение числа потенциальных инвесторов, так как гарантом по сделке выступает уже не само предприятие, а биржа;

вероятно снижение ставок по кредитным ресурсам, поскольку кредиторы получают полную информацию о предприятии благодаря требованию к открытию деятельности;

• активы предприятия получают рыночную оценку, что немаловажно при планировании предприятиями дальнейшего привлечения финансирования.

Все это лишь подтверждает необходимость в собственном отдельном биржевом секторе для малых инновационных предприятий в нашей стране. Подобный сектор для размещения ценных бумаг инновационных компаний был создан в 2009 г. — «ММВБ - РТС» совместно с «РОСНАНО». В настоящее время на нем обращаются ценные бумаги 23 эмитентов, из которых 16 — инновационные предприятия и 7 — венчурные паевые инвестиционные фонды. Данный сектор устанавливает следующие требования к предприятиям, размещающим свои акции в данном секторе:

• общая капитализация не менее 50 млн руб.;

• основная часть выручки предприятия эмитента сформирована за счет хозяйственной деятельности исключительно в тех отраслях, которые связаны с инновационными технологиями.

Рынок инноваций и инвестиций ММВБ включает три сегмента, рассчитанных на компании различной степени зрелости и капитализации, а также различные группы инвесторов, а именно:

• сегмент (ИРК-1) реализован для зрелых инновационных компаний. Он проводит публичные размещения (IPO / SPO) и допускает ценные бумаги ко вторичному обращению во всех режимах торгов на фондовой бирже ММВБ. Эмитенту доступны все типы инвесторов, осуществляющие операции на фондовой бирже ММВБ;

• сегмент (ИРК-2) реализован главным образом для инновационных компаний средней капитализации и предполагает биржевой листинг в специальном режиме переговорных сделок для квалифицированных инвесторов;

• информационный сегмент позволяет через внебиржевое размещение привлекать финансирование для инновационных компаний на ранних стадиях развития, неготовых к проведению полноценного публичного размещения.

Преимущество получают инновационные предприятия, деятельность которых происходит в сфере биотехнологий, медицинских технологий, информационно-телекоммуникационных систем, авиационных и космических систем, ядерных технологий и т.п.

Кроме того, в целях развития РИИ ММВБ решаются инфраструктурные задачи, в частности достижение и реализация соглашений о сотрудничестве с инновационными регионами и формирование единой сети региональных листинговых агентов (упаковочных компаний). К компетенции

упаковочных компаний относят взаимодействие с инновационными компаниями для их последующего вывода на РИИ ММВБ в части содействия в подготовке необходимых документов и материалов, их сопровождения, а также консультационной и информационной поддержки.

Развитие данного сектора невозможно без участия государства. С 2011 г в Налоговый кодекс РФ были внесены изменения, согласно которым прибыль по акциям инновационных компаний не облагается налогом в течение 5 лет (http://www.buhgalteria.ru/article/n50509). Данные изменения распространяются исключительно на сектор высоких технологий. Кроме того, акции включены в список ценных бумаг, допущенных к торгам, с указанием помимо информации об их обращении в вышеназванном секторе, того, что капитализация эмитента таких акций в течение первой недели торгов не должна превышать 10 млрд руб.

Для государства стимулирование инновационной деятельности является наиболее приоритетным направлением экономической политики, так как именно уровень научно-технологического развития во многом определяет долгосрочные стратегические преимущества страны. В значительной мере именно от степени инновационности экономики зависят перспективы развития государства. Основной задачей инфраструктуры поддержки малого инновационного предпринимательства является оказание содействия субъектам предпринимательской деятельности на начальном этапе развития инновационного предприятия или научно-технического проекта.

В 2011 г. на ММВБ был создан индекс «ММВБ-Инновации», в состав которого включены эмитенты, вышедшие в инновационный сектор. В настоящее время он включает 10 инновационных компаний. Динамика индекса представлена на рис. 23.

350 п

окт.11 дек.11 фэв.12 апр.12 июн.12 авг.12

Рис. 2. Динамика индекса «ММВБ-Инновации» в 2011-2012 гг.

В силу своего недавнего появления и еще недостаточного развития его динамика слабо сопоставима с динамикой таких индексов, как NASDAQ. Динамика данного индекса представлена на рис. 34.

Рис. 3. Динамика индекса КА8ВА(2 в 2012 г.

На объединенной бирже ММВБ-РТС организована площадка для инновационных компаний, которые на данный момент не готовы к выходу на биржу. Это так называемый РИИ-Борд, предназначенный для привлечения в инновационные предприятия инвестиций на ранних стадиях развития. Подобные инвестиции могут служить также для обеспечения выхода предприятия в публичный сектор РИИ.

В условиях продолжающегося системного экономического кризиса данный сектор обеспечивает высокую ликвидность. Следует отметить, однако, что наличие одного сектора по привлечению инвестиций в малые инновационные предприятия недостаточно для такой страны, как Россия. Динамика развития сектора на бирже ММВБ-РТС продемонстрировала, что создание подобных секторов целесообразно и на других российских биржах, в частности С.-Петербургской и Екатеринбургской. Развитие в России подобного направления видится весьма перспективным, но необходимы меры по совершенствованию законодательства, что создаст условия для крупных институциональных инвесторов по вложению ими средств в сектор РИИ.

Примечания

1 Биржевая информация KOSDAQ.

http://eng.krx.co.kr/m2/m2_4/m2_4_4/m2_4_4_l/JHPENG02004_04_01.jsp

Stock Information KOSDAQ.

http://eng.krx.co.kr/m2/m2_4/m2_4_4/m2_4_4_1/JHPENG02004_04_01.jsp

2 Биржевая информация NASDAQ. http://www.old.rcb.ru/Archive/articles.asp?id=4328 Stock Information NASDAQ.. http://www.old.rcb.ru/Archive/articles.asp?id=4328

3 Биржевая информация ММВБ-РТС. http://www.micex.ru/marketdata/indices/shares/ innovations

Stock Information MICEX-RTS.

http://www.micex.ru/marketdata/indices/shares/innovations

4 Биржевая информация NASDAQ. http://www.nasdaq.com/

Stock Information NASDAQ. http://www.nasdaq.com/