Анализ причин современного кризиса на мировом финансовом рынке: воспроизводственный подход

13 (55) - 2011

Теория финансов

УДК 330.131.7

анализ причин современного кризиса на мировом финансовом рынке: воспроизводственный подход

к. Н. ЛЕПЁШКИНА,

аспирант кафедры международных валютно-кредитных и финансовых отношений E-mail: ksenia. lepeshkina@gmail.com Финансовый университет при Правительстве

Российской Федерации

Статья представляет собой развитие воспроизводственного подхода к анализу причин кризисов на финансовом рынке с учетом новых явлений, вызванных глобализацией общественного воспроизводства. Проведено рассмотрение дисбалансов в национальных экономических системах (в том числе между важнейшими процессами - сбережением и потреблением) и нарушений ряда взаимосвязей на финансовом рынке, подкрепленное эмпирическими данными.

Ключевые слова: финансовый, кризис, рынок, причина, воспроизводственный подход, дисбаланс.

Современный мировой финансово-экономический кризис усилил интерес ученых к исследованию причин кризисов на финансовом рынке. Некоторые экономисты с учетом всех особенностей считают современный кризис следствием дефектов мирового финансового рынка. Другие обоснованно видят первопричину кризиса в обострении противоречий воспроизводства. Дискуссионность данной проблемы и новые явления в экономике и финансах, происходящие под влиянием глобализации, определяют актуальность анализа предпосылок и причин современного кризиса на мировом финансовом рынке.

Кризису, начавшемуся в 2007 г., предшествовал период активного экономического подъема и ускоренной финансовой глобализации. По данным

Международного валютного фонда (МВФ), за шесть лет (2001—2007 гг.) мировой валовой внутренний продукт (ВВП) вырос на треть, а в предыдущие 12 лет (1990—2002 гг.) — на 42 Анализ региональной составляющей роста мирового ВВП в 2007 г. (5,2 %) свидетельствует, что локомотивом этого процесса стали развивающиеся страны, в первую очередь страны БРИК, и в меньшей степени развитые страны (США, зона евро).

Рост экспортных доходов при высоком уровне национальных сбережений и активная интеграция стран с развивающимися рынками в мировую экономику обусловили масштабный приток капитала в экономику развитых стран, что компенсировало пассивное сальдо текущих операций их платежного баланса и отставание темпов экономического роста. По данным МВФ, крупнейшим экспортером капитала стал Китай — 21,3 % мирового экспорта в 2007 г. При этом практически половина импорта капитала приходится на США (49,2 % в 2007 г.) [3].

Финансовый рынок в предкризисный период развивался опережающими темпами по сравнению с мировой экономикой. Так, если среднегодовой рост мирового ВВП в среднем в 1997—2006 гг. составлял 3,7 % [16], то объем финансовых активов в мире с 1990 г. возрастал на 9 % ежегодно [5]. Рост

1 Мировой экономический прогноз. МВФ, октябрь 2007. URL: http://www.imf.org/external/pubs/fl/weo/2007/02.

финансовая аналитика

проблемы и решения

рынка долговых обязательств в 2000—2007 гг. превышал 10 % в год [6].

Системный подход к анализу мирового финансового рынка позволяет выявить определенные закономерности его развития, в частности:

1) ускорение темпов роста мирового финансового рынка;

2) усиление взаимосвязей между его сегментами — кредитным, фондовым, валютным, страховым и рынком золота;

3) усложнение структуры мирового финансового рынка.

В целом ускорение темпов роста мирового финансового рынка является нормальным явлением, объяснимым с точки зрения теории синергетики. По ее законам объединение структур происходит посредством установления общего темпа развития в объединяемых частях, и темп глобального рынка превышает темпы каждого из национальных. Ускоренная финансовая глобализация и активная интеграция развивающихся стран закономерно способствовали форсированию темпов роста мирового финансового рынка.

Деятельность участников рынка в условиях высокой конкуренции и развитых технологий способствует постоянному сближению и переплетению отдельных сфер. Финансовый капитал маневрирует между сегментами и инструментами при совершении арбитражных сделок и осуществлении сложных современных стратегий, охватывающих одновременно несколько рынков.

Разрастание сферы финансовых услуг и рост конкуренции привели к появлению финансовых корпораций, объединяющих предоставление услуг в нескольких сферах. Кроме того, все участники рынка тесно связаны сетью партнерских отношений, а зачастую и кредитной зависимостью.

Рост финансового рынка и взаимное переплетение его составляющих также ведут к повышению мобильности движения денежного капитала. По данным МсЮгаеу, трансграничное движение капитала в предкризисный 2007 г. составило 11,2 трлн долл. США, т. е. более 20 % мирового ВВП [5, с. 11]. Объем циркулирующего капитала и спрос на финансовые инструменты в отсутствие ограничивающих внешних сил (таких как регулирование, межсегментные и межстрановые барьеры, политика «дорогих денег» со стороны ведущих центральных банков) способствовали усложнению структуры финансового рынка.

Во-первых, претерпела изменения институциональная структура: появились транснациональные

финансовые конгломераты с множеством дочерних компаний, специальные участники финансового рынка (компании специального назначения, кондуиты), новые формы и масштабы приняла деятельность хедж-фондов, суверенных фондов, инвестиционных банков.

Во-вторых, усложнилась функциональная структура — появились новые услуги, многоуровневые финансовые инструменты (например, транши облигаций, обеспеченные пулом ипотечных ценных бумаг) и многочисленные схемы секью-ритизации активов. Все это привело к мультипликации финансовых потоков в отрыве от реальной экономики. Сформировалась некая виртуальная надстройка на финансовом рынке, «провал» которой спровоцировал реализацию накопившихся рисков, цепную реакцию и кризис.

Понятие и возникновение нынешнего кризиса трактуются неоднозначно. Большинство зарубежных специалистов рассматривают его как явление исключительно финансового рынка. Об этом свидетельствует преобладание сегментарных определений кризиса — кредитный, долговой, ипотечный, кризис рынка производных финансовых инструментов. Несмотря на всю значимость негативных процессов в отдельных сегментах финансового рынка, на взгляд автора, целесообразно прежде всего рассматривать нестроения на рынке в целом с учетом всех его взаимосвязанных частей (фондового, кредитного, валютного, страхового, и рынка золота).

В зависимости от понятия кризиса эксперты по-разному определяют его начало: потрясения на рынках ипотеки и производных ценных бумаг с осени 2006 г. — весны 2007 г. (снижение цен на жилые дома в США и убытки по ипотечным бумагам) , кредитный и долговой кризис — с лета и осени 2007 г. (обострение проблем на финансовых рынках развитых стран), экономический — с декабря 2007 г. (начало рецессии в США, согласно Национальному бюро экономических исследований) и с 2008 г. (распространение кризиса по всему миру и экономический спад в развитых странах).

На взгляд автора, начало современных потрясений на мировом финансовом рынке как резкое нарушение функционирования его сегментов, охватившее в результате реализации системных рисков мировые финансовые центры и национальные финансовые рынки, целесообразно датировать 2007 г.

Кризис продолжается до сих пор, проявляясь в различных формах в разных составных частях

финансового рынка. Проблемы, обострившиеся в конце 2010 г. в таких европейских странах, как Ирландия, Греция, Португалия, Испания и Италия, не позволяют считать тяжкие испытания завершенными.

Разнообразие форм и многофакторность кризиса дали толчок обширным дискуссиям на тему его природы. Исходя из первостепенной важности финансовой сферы, многие исследователи ограничиваются анализом причин, лежащих на поверхности финансового рынка.

На взгляд автора, несмотря на определенную обособленность, финансовый рынок имеет прямую и обратную связь с воспроизводством, с экономическими процессами, глубинные истоки кризиса лежат в этих взаимосвязях. Особенности развития мирового финансового рынка (неравномерное распределение капитала и избыток ликвидных средств, бурный рост долгового бремени субъектов экономики и расширение рынка производных инструментов) имеют корни в диспропорциях развития мирового хозяйства в условиях глобализации общественного воспроизводства.

Подтверждением этому может служить тот факт, что признаки экономического спада в некоторых развитых странах и перекосы в развитии мировой экономики наметились задолго до кризиса. Поэтому целесообразно исследовать макроэкономические истоки современного кризиса на основе воспроизводственного подхода.

Этот подход является важнейшим достижением российской экономической школы. Нарушение нормального хода воспроизводства, диспропорции между его фазами и отрыв финансового сектора от реального как первопричина кризисов на финансовом рынке были рассмотрены Л. Н. Красавиной, О. И. Лаврушиным, А. В. Бузгалиным, А. И. Кол-гановым, Р. С. Гринбергом, А. А. Пороховским, А. С. Нешитым, И. Е. Шакер и другими учеными (табл. 1).

Многие российские ученые находят, что в корне современного кризиса лежит нарушение пропорций между фазами воспроизводства [4, с. 59—72; 8, с. 2—14; 11, с. 4—20; 13, с. 47—59], перепроизводство финансовых услуг [14, с. 12—26], перенакопление финансового капитала [12, с. 44—51], приоритетное развитие превратного сектора [2, с. 120], несоответствие уровня и характера развития производительных сил уровню и характеру развития производственно-финансовых отношений [7, с. 24—34].

Действительно, все указанные причины ведут к накоплению системных рисков на финансовом

Таблица 1

Классификация причин финансового кризиса с позиций воспроизводственного подхода

причина Авторы

Нарушение пропорций между фазами воспроизводства, отрыв монетарного от товарного и финансовой сферы от реального сектора Л. Н. Красавина, Р. С. Гринберг, О. И. Лаврушин, И. Е. Шакер, И. С. Королёв

Перепроизводство финансовых услуг С. М. Рогов

Перенакопление финансового капитала Ю. М. Осипов

Приоритетное развитие превратного сектора А. В. Бузгалин, А. И. Колганов

Несоответствие уровня и характера развития производительных сил уровню и характеру развития производственно-финансовых отношений A. Г. Коржубаев, B. Г. Федотович

Цикличность развития мировой экономики, смена технологических укладов Н. Д. Кондратьев, С. Ю. Глазьев

Источник: составлено автором.

рынке и в экономике, материализация которых, спровоцированная негативными явлениями в финансовой сфере, приводит к углублению разрыва в фазах воспроизводства и серьезным экономическим последствиям.

Природа воспроизводственного процесса и внутрисистемные противоречия финансового рынка обусловливают постоянство и цикличность возникновения кризисов. Однако многофакторность этих явлений с учетом множественности равновесий на финансовом рынке не позволяет четко определить периодичности кризисов.

Нынешний кризис, на взгляд автора, вызван изменившимися условиями воспроизводства в результате глобализации мировой экономики и связанной с этим либерализацией финансового рынка. Это обусловило возникновение ряда новых явлений, требующих исследования. К таковым следует отнести:

• удлинение и разобщение стадий воспроизводства;

• формирование устойчивых диспропорций в развитии национальных экономических систем;

• отрыв финансового рынка от реального воспроизводства;

• чрезмерную концентрацию капитала и нарушение взаимосвязей на финансовом рынке. Новые условия общественного воспроизводства, формирование глобальных цепочек добавленной стоимости и производственных сетей, деятельность транснациональных компаний и банков (ТНК и ТНБ) привели к заметному удлинению ста-

финансовая аналитика

проблемы и решения

дии и длительному неравновесию между товарной и денежной массой. При этом свободные денежные средства направляются не на возобновление основного капитала и расширение производства, а в непроизводственную и непотребительскую сферу — мировой финансовый рынок.

Региональное рассредоточение стадий воспроизводства в ходе деятельности ТНК и ТНБ усиливает неравномерность движения стоимости и капитала и провоцирует отрыв фаз друг от друга. В условиях глобализации возможно размещение производства в одной стране, обмен и торговля товарами — в другой, а распределение капитала и прибыли — в третьей. Это определяется различной институциональной средой стран.

Так, ныне производство зачастую имеет место в развивающихся странах с низкими издержками, а деньги за произведенный продукт размещаются в высоколиквидных и быстрорастущих финансовых инструментах развитых стран. Концентрация производства в некоторых странах при заметном отставании уровня потребления стимулирует рост национальных сбережений и валютных резервов, однако их отток в развитые страны вызывает отвлечение средств от реального воспроизводства, а излишний спрос на финансовые инструменты подстегивает и без того чрезмерные цены.

Подобные взаимоотношения породили серьезные региональные и структурные перекосы в развитии мировой экономики. В ряде стран происходит наращивание производства, бурный рост ВВП и активного сальдо текущего баланса, а также рост национальных сбережений. В других странах наблюдается умеренный рост ВВП, в котором доминирует сфера услуг, а также рост потребления, долга, объема и стоимости финансовых инструментов.

Участие стран на рынке международных долговых ценных бумаг (в конце 2009 г. он составил 27 трлн долл.) демонстрирует рис. 1. Основным эмитентом долговых обязательств на международном рынке капитала выступают развитые страны: доля США - 22 %, Великобритании - 14 %.

Особенности воспроизводства в условиях глобализации мировой экономики обусловили нарушение экономических взаимосвязей внутри отдельных экономик. Дефицит по текущему счету платежного баланса, бюджетный дефицит и рост государственного долга в странах с высокоразвитым финансовым рынком стали в значительной степени уравновешиваться притоком иностранного капитала, как частного, так и государственного.

6

Развивающиеся страны Щ Офшоры [Л Великобритания ^ Германия

Международные организации

ддсшд

§ Испания

Щ Остальные развитые страны § Франция

Источник: составлено автором по данным квартального обзора Банка международных расчетов (БМР). Март 2010.

Рис. 1. Эмиссия международных долговых ценных бумаг по стране резидента, %

Недостаток национальных сбережений — базы капиталовложений для расширенного воспроизводства - также восполняется зарубежными поступлениями.

Характерно, что эти диспропорции в ряде стран (особенно США) довольно устойчивы и сохраняются в течение длительного времени, однако они нарушают баланс между экономическими процессами внутри стран и способствуют накоплению системных рисков в глобальном масштабе. Например, постоянный спрос на доллар как мировую валюту обеспечивает антиинфляционную стерилизацию денежной эмиссии США (путем экспорта инфляции в другие страны) и не стимулирует сокращения структурных дефицитов (бюджетного и дефицита платежного баланса) в ведущей стране, снижая степень ее финансовой устойчивости.

Деятельность мирового финансового рынка в условиях глобализации общественного воспроизводства способствует формированию дисбалансов между важнейшими экономическими процессами внутри стран: сбережением и накоплением, потреблением и производством; ослабляет зависимость между долгом и источниками его покрытия (ростом реальных активов), задолженностью субъектов и их доходами.

Во многих странах валовое национальное сбережение отошло от своей ключевой для воспро-

изводственного процесса функции — источника инвестиций в промышленный капитал. При этом в ряде стран норма сбережений значительно превышает норму накопления. Однако эти средства, отвлекаемые от национального воспроизводства, зачастую перераспределяются мировым финансовым рынком не в реальный сектор экономики других стран, а на спекулятивные цели.

Таким образом, даже аккумуляция значительных финансовых ресурсов в стране не обязательно трансформируется в накопление и стимулирует ее экономическое развитие. Хорошим примером выступает Россия — привлечение значительного капитала с международного финансового рынка в предкризисные годы не привело к технологическому обновлению и модернизации производства, но увеличило зависимость от мировой конъюнктуры.

При анализе процессов сбережения и потребления с точки зрения макроэкономических моделей выявляется интересный феномен. Так, модель Р. Солоу рассматривает экономический рост на основе производственной функции Кобба — Дугласа и равенства сбережений и требуемых инвестиций (с учетом темпа технического прогресса) как предпосылки макроэкономического равновесия. Расширив модель до масштабов открытой экономики и добавив к функциям сбережения входящие и исходящие инвестиции (при этом исходящие инвестиции, как и сбережения, являются функцией национального дохода, а исходящие — экзогенная величина), можно заметить, что равновесный уровень потребления имеет тенденцию к росту, а норма сбережения — к снижению. Причем чем выше приток иностранных инвестиций в страну, тем значительнее эта тенденция (рис. 2).

Ё

о> е

I Уе2

г. у^

У = ЛП

зт (з-ШЮ

Капиталовооруженность на единицу эффективного труда

Источник: составлено автором. Рис. 2. Переменная величина иностранных инвестиций в модели Р. Солоу

Условия и допущения модели Р. Солоу (см. рис. 2).

1. Производственная функция для одного работника у = f (к), где к = K/L — уровень капиталовооруженности единицы труда.

2. i = sy=sf(k), где s—норма сбережений единицы труда, i — функция инвестиций единицы труда; с = f (к) — sf (к), где с — функция потребления единицы труда.

3. Условием равновесия в состоянии экономического роста является соответствие сбережений требуемым инвестициям с учетом темпа роста населения п, нормы выбытия капитала 8, технического прогресса ^ = (п + 8 + к1 = sf (к), где ке — капиталовооруженность на единицу эффективного труда; АД где А—прирост эффективности труда, идущий постоянным темпом g. Расширим модель Р. Солоу до открытой

экономики, введем исходящие 10 и входящие I инвестиции. При этом исходящие инвестиции 10 являются функцией национального дохода: 10 = f (ке), а входящие — экзогенной величиной I. Тогда условие макроэкономического равновесия приобретает вид: ^ — f(ke) = (п + 8 + g) к1 — Д где io — доля исходящих инвестиций на единицу эффективного труда.

Предположим, что 1о = I. тогда отток инвестиций сбалансирован притоком, и изменений в функции дохода у = f (к) не происходит.

1Л = (п + 8 + g) ке;

К2 = i г1 -

На графике видно, что даже при равенстве входящих и исходящих инвестиций (I = 1о) равновесный уровень капиталовооруженности и соответствующего ему выпуска на единицу эффективного труда увеличиваются (в зависимости от предельной производительности капитала), а потребление имеет тенденцию к росту.

И действительно, современная практика подтверждает этот вывод. Во многих странах с большой долей иностранного капитала в инвестициях в последнее время наблюдается значительный рост потребления при перманентном снижении нормы сбережения (пример — США, Великобритания).

Эмпирический анализ американских данных за 1999—2009 гг. свидетельствует, что коэффициент корреляции между прямыми иностранными инвестициями в США и нормой валового потребления в следующем периоде составляет 0,85 с учетом временного лага в один год (рис. 3).

Основой роста потребления выступает не повышение доходов домохозяйств, а увеличение их

о

-

к

30 25 20 15 10 5

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Источник: составлено автором по данным Департамента торговли США. URL: http://www.bea.gov.

Рис. 3. Рост иностранных инвестиций и валового потребления в США, %:

1 — темп роста прямых иностранных инвестиций;

2 — темп роста валового потребления в следующем периоде

задолженности. Ее источником является международный капитал, зачастую представляющий собой сбережения потребителей развивающихся стран, отвлеченные от национального воспроизводства. Поскольку значительная часть потребительского спроса приходится на товары, произведенные в других странах, не происходит роста будущих доходов и стимулирования внутреннего производства в странах — импортерах капитала. Таким образом, не создается материальных источников погашения задолженности домохозяйств в будущем.

В то же время избыток дешевого капитала в определенных сегментах финансового рынка образует «пузыри», поднимая цены некоторых активов до беспрецедентных значений. На взгляд автора, искажение оценки стоимости финансовых инструментов и отсутствие рациональных границ их роста вызвано обособлением финансового рынка от реальных активов.

Самостоятельность и разрастание финансовой сферы в отрыве от реального процесса воспроизводства породили огромные денежные потоки, не связанные с обеспечением товаром, ресурсов и реальных активов. Движение капитала переместилось из реального сектора экономики в финансовый.

Концентрация ресурсов в денежной сфере вызвала ее бурный рост. Объем финансовых активов (депози-

35 000

30 000

25 000

20 000

15 000

10 000

5 000

0

ты, долевые и долговые ценные бумаги частного и государственного секторов), по оценке МсКтвеу, в2007г. равнялся 196 трлн долл., в 3,5 раза превысив объем мирового ВВП [5]. При этом в Японии финансовые активы достигли 446 %, США — 424 %, Великобритании — 422%, Еврозоне — 356% ВВП [14, с. 13].

Масштаб движения капитала в условиях финансовой глобализации привел в исполнение диалектический закон перехода количества в качество и обусловил изменения в функционировании финансового рынка. Как отметила Л. Н. Красавина, мировой и национальные финансовые рынки приобрели спекулятивный, виртуальный характер ради обогащения его участников в ущерб своей главной функции — перераспределению денежных капиталов в целях развития экономики [9].

Развитие мирового финансового рынка способствовало нарушению ключевых взаимосвязей между:

• денежной массой и объемом заимствований;

• кредитами и их возвратной основой;

• величиной финансовых активов и объемом

производных финансовых инструментов.

Размер государственного и частного долга

достиг феноменальных размеров. Объем долговых ценных бумаг в США на конец 2009 г. превысил денежную массу (М1) в 18 раз. Ускоренный рост заимствований по сравнению с ростом денежной массы говорит о том, что долг перестал быть функцией денег (рис. 4).

В условиях глобализации снижается влияние традиционных инструментов денежно-кредитной политики страны на частный долг субъектов эко-

-Объем долговых ценных бумаг, млрд долл.

-Денежная масса. М1

сл Gl Ol

О и М t щ Г"- 00 о,

оооооооооо оооооооооо

Источник: составлено автором по данным Банка международных расчетов и Федеральной резервной системы США.

Рис. 4. Динамика кредитного рынка США

номики. Кроме того, размер долга в настоящий момент определяется в большей степени стоимостью инструментов на финансовом рынке, в том числе производных, чем потребностью реального сектора в капитале.

Нарушение связи между кредитом и его возвратной основой проявляется в характере современного кредитования. Основой предоставления средств в кредит стала не оценка будущих денежных потоков от реализации проекта, а оценка обеспечения (недвижимость, акции и различные финансовые инструменты) в залоге.

Другое существенное условие кредитования — возвратность кредита в срок — также претерпело изменения. В настоящий момент многие заемщики рассчитывают не на погашение кредита в срок, а на дальнейшее рефинансирование. Подобная ситуация ведет к тому, что рост кредитования в мировой экономике не создает новой реальной стоимости и возвратной основы кредита. В последние годы отрыв величины долговых обязательств от мирового ВВП увеличился (рис. 5).

Что касается рынка производных финансовых инструментов, то его феноменальный размер демонстрирует отрыв от объема не только ликвидных средств на финансовых рынках, но и от финансовых активов. Номинальный объем рынка внебиржевых производных инструментов на момент начала кризиса, по данным БМР, в июне 2007 г. составлял 516 трлн долл. а с учетом биржевых контрактов — 750—800 трлн долл., что примерно в четыре раза превышает мировые финансовые активы и в 13—15 раз — мировой ВВП [6].

Чрезмерное развитие виртуального финансового рынка, не связанного с реальным экономическим оборотом, ставит под сомнение гипотезу эффективности финансового рынка в перераспределении средств между секторами экономики и странами для поддержания непрерывности воспроизводства.

Ныне денежный капитал все больше отвлекается из реального сектора в финансовый. Об этом свидетельствуют перекосы в капитализации финансового сектора (она составляет четверть всей капитализации мировой экономики), а также дефицит финансирования производства во многих странах и излишек средств на денежном рынке развитых стран2. Если в начале 1980-х гг. на финансовые корпорации приходилось примерно 10 % всей прибыли частных корпораций США, то в 2007 г. эта цифра составила уже 40 % [17, с. 31].

2 FT 500. Financial Times. 28.06.2008.

-Объем дол говых ценных бумаг в мире, млрд долл.

-ВВП, млрд долл.

сР? ^ # ^ ^ ^ у г а т т г

Источник: составлено автором по данным БМР.

Рис. 5. Объем долговых ценных бумаг в мире

В современной экономической методологии рост капитализации фондового рынка является важнейшим индикатором процветания мировой и национальной экономик. Но в результате обращающийся денежный капитал служит источником прибыли для игроков на рынке и практически не способствует развитию котируемых компаний. Более того, эти средства, по сути, отвлекаются из реального сектора в виртуальную сферу. Действительно, мировой финансовый рынок отошел от своей главной функции канала перераспределения денежного капитала для обеспечения расширенного воспроизводства и превратился в виртуальный, спекулятивный механизм обогащения его участников.

Стремление к максимальной прибыли, характерное для участников рыночной экономики, определяет внутрисистемные расхождения на финансовом рынке. Основным из них является противоречие между субъективными интересами участников и стремлением денежного рынка к оптимальному перераспределению средств в экономике. В условиях кризиса происходит обострение диссонанса, и финансовый рынок теряет способность эффективно распределять капитал.

Подводя итоги, отметим, что современный кризис — многофакторное явление, корни которого лежат в нарушении пропорций глобального процесса воспроизводства и в обособлении финансового рынка, что в результате присущих последнему противоречий привело к бурному неравномерному развитию его сегментов и накоплению системных рисков в мировой экономике, реализация которых привела к колоссальным последствиям.

Разрешение диалектических противоречий и переход на новый уровень развития возможны при скоординированных действиях на трех уровнях — глобальном, национальном и корпоративном. В современных условиях, на взгляд автора, оптимальными путями развития являются совершенс-

твование регулирования деятельности на мировом финансовом рынке, развитие системы оценок финансовых инструментов и риск-менеджмента, а также формирование многовалютного стандарта как базового принципа реформируемой мировой финансовой системы.

Список литературы

1. Бланшар О., Милези-ФерретиГ. М. Глобальные дисбалансы: в середине пути? IMF Staff Position Note. 2009.

2. Бузгалин А., Колганов А. Мировой экономический кризис и сценарии посткризисного развития: марксистский анализ // Вопросы экономики. 2009. № 1.

3. Глобальная финансовая стабильность. Доклад МВФ. 2008. URL: http://www. imf. org/external/ pubs/ft/gfsr/2008/01/pdf/text.pdf.

4. Гринберг Р. С. Большой кризис: пора уходить от радикального либерализма // Главная книга о кризисе: сборник статей. М.: Яуза: ЭКСМО, 2009.

5. Карта мирового рынка капитала. McKinsey Global Institute. 2007.

6. Квартальные обзоры Банка международных расчетов. URL: http://www. bis. org.

7. Коржубаев А. Г., Федотович В. Г. Рецессия или смена мирового экономического порядка // ЭКО. 2010. № 2.

8. Красавина Л. Н. О некоторых направлениях модернизации денежно-кредитных отношений и банков в условиях мирового финансового кризиса // Банковские услуги. 2009. № 4.

9. Красавина Л. Н. Системная методология проектирования антикризисной программы и реформы мировой (ямайской) валютной системы. Доклад на II Астанинском экономическом форуме. Астана, март 2009 г.

10. Мировые рынки капитала: вступая в новую эру. McKinsey Global Institute. 2009.

11. Некипелов А, Головнин М. Стратегия и тактика денежно-кредитной политики в условиях мирового экономического кризиса // Вопросы экономики. 2010. № 1.

12. Неоиндустриализация как выход из кризиса // Экономист. 2009. № 11.

13. Пороховский А А. Политическая экономия современного кризиса // Главная книга о кризисе: сборник статей. М.: Яуза: ЭКСМО, 2009.

14. Рогов С. США и эволюция международной финансовой системы // Экономист. 2009. № 3.

15. Статистика Департамента торговли США. URL: http://www. bea. gov.

16. Экономический прогноз Организации экономического сотрудничества и развития № 83. ОЭСР, 2008.

17. Энтов Р. М. Анализ в свете теории кризисов // Мировой кризис: угрозы для России. М.: ИМЭМО РАН, 2009.

25 апреля 2011 г. в Марриотт Гранд Отеле (г. Москва, ул. Тверская, 26) Ассоциация российских банков, Банк России, Федеральная служба по финансовому мониторингу при участии Государственной Думы РФ и международных организаций проводят

IX Международную научно-практическую конференцию «Мировые тенденции развития системы ПОД\ФТ и их реализация в России».

Ассоциация российских банков в своей работе уделяет большое внимание вопросам противодействия отмыванию преступных доходов в банковской системе: регулярно проводятся семинары, круглые столы, активно работает профильный комитет АРБ. Но, несомненно, ключевое значение имеет ежегодная конференция по вопросам ПОД/ФТ, проводимая АРБ уже девятый год подряд.

Официальный спонсор конференции - ОАО «Банк ВТБ».

Информационный партнёр - Издательский дом «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ».

За дополнительной информацией, а также по вопросам участия обращаться по тел.: (495) 690-46-91; 690-30-13 (Хасапова Мария, Головина Елена) или на сайт АРБ.

http:'//www. arb. ru