Исследование современной парадигмы финансового обеспечения инвестирования в реальный сектор российской экономики

М. В. Чараева

ИССЛЕДОВАНИЕ СОВРЕМЕННОЙ ПАРАДИГМЫ ФИНАНСОВОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИРОВАНИЯ В РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ

Аннотация

В статье исследуются методы, формы и источники финансирования реальных инвестиций. Расширен и упорядочен понятийный аппарат финансового обеспечения реального инвестирования. В частности, разграничены понятия метод и форма финансирования реальных инвестиций исходя из того, что отдельно взятый метод финансирования имеет свои формы внешнего проявления и присущие источники финансирования. Такая систематизация знаний имеет принципиальное значение с точки зрения практики.

Annotation

In article methods, forms and sources of financing of real investments are investigated. The conceptual device of financial maintenance of real investment is expanded and ordered. In particular, concepts a method and the form of financing of real investments are differentiated recognizing that separately taken method of financing has the forms of external display and inherent sources of financing. Such ordering of knowledge has basic value from the point of view of practice.

Ключевые слова

Реальные инвестиции, финансовое обеспечение, источники финансирования, метод финансирования, форма финансирования.

Key words

Real investments, financing maintenance, sources of financing, method of financing, form of financing.

Актуализация в современных экономических условиях вопросов финансового обеспечения реального инвестирования связана с существенным мультипликативным эффектом, поскольку активизация инвестиционного процесса послужит несомненным толчком обеспечения экономического роста российской экономики. Между тем основной проблемой российских предприятий является дефицит источников финансирования, способных обеспечить

формирование инвестиционных ресурсов.

Финансирование инвестиционного процесса должно обеспечить, с одной стороны, динамику инвестиций, позволяющую реализовывать реальные инвестиции в соответствии с периодом их осуществления и финансовыми ограничениями, с другой, снижение затрат по обслуживанию источников финансирования и риска, связанного с их использованием за счёт оптимизации структуры источников финансирования.

2011 № 2

Вестник Ростовского государственного экономического университета

В этой связи особое значение приобретает исследование форм и методов финансирования реальных инвестиций в современных экономиических условиях развития российских предприятий.

В экономической литературе мнения по поводу содержания методов и форм финансирования реальных инвестиций разнятся. Ивасенко А.Г. к основным методам финансирования инвестиций относит бюджетный, кредитный, метод самофинансирования, а также комбинированный метод.1 При этом методы реализуются через формы и способы финансирования, а именно: бюджетное финансирование, самофинансирование, акционирование, долговое и проектное финансирование. К особым формам финансирования Ивасенко А.Г. относит лизинг, ипотечное кредитование и венчурное финансирование. В качестве источников финансирования выделены собственные финансовые средства, бюджетные ассигнования из бюджетов разных уровней, иностранные инвестиции, заёмные средства.

Соколов Б.И. считает, что система финансового обеспечения инвестиционного процесса основывается на определении источников его финансиро-вания.2 Под источниками финансирования капитальных вложений понимаются фонды и потоки денежных средств, которые позволяют осуществлять сам процесс капитальных вложений. При этом методы финансирования Соколов Б. И. определяет как способы, благодаря которым образуются источники финансирования и реализуются инвестиционные проекты (например, акционирование и т.д.). Источники финансирования делятся на собственные (капитал, при-

1 Инвестиции: источники и методы финансирования /

A.Г. Ивасенко, Я.И. Никонова. - 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Издательство «Омега-Л», 2009.

2 Инвестиции: учеб. / А.Ю. Андрианов, С.В. Валдай-цев, П.В. Воробьёв [и др.]; отв. ред. В.В. Ковалёв,

B.В. Иванов, В.А. Лялин. - 2-е изд., перераб. и доп. -М.: ТК Велби, изд-во Проспект, 2007.

быль) и привлечённые (ресурсы, мобилизуемые на финансовом рынке: продажа собственных ценных бумаг, дивиденды и проценты по ценным бумагам других эмитентов, кредиты, займы и финансовые ресурсы, поступающие в порядке перераспределения: финансовые ресурсы от концернов, ассоциаций, финансовые ресурсы, формируемые на паевых (долевых) началах, централизованные ассигнования).

Друбецкий Я.Н., Цуглевич В.Н. утверждают, что капитал, привлекаемый фирмой для финансирования инвестиционных проектов, подразделяется по способу привлечения на собственный и заёмный.3 Собственный капитал может включать нераспределённую прибыль и акционерный капитал. Основными источниками заёмного капитала являются ссуды банка, других хозяйствующих субъектов и выпущенные предприятием облигации.

Черняк В.З.4 выделяет такие источники финансирования инвестиций, как: собственные финансовые средства (прибыль, накопления, амортизационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми органами в виде возмещения за ущерб и т.п.), а также иные виды активов (основные фонды, земельные участки, промышленная собственность и т.п.) и привлеченные средства (средства от продажи акций, благотворительные и иные взносы, средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, промышленно-

финансовыми группами на безвозмездной основе); ассигнования из федерального, региональных и местных бюджетов, фондов поддержки предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной основе; иностранные инвести-

3 Друбецкий Я.Н., Цуглевич В.Н. Инвестиционные ресурсы промышленных предприятий: Учебное пособие / Я.Н. Друбецкий, В.Н. Цуглевич. - М.: Издательство «Экзамен», 2005.

4 Черняк В.З. Управление инвестиционными проек-

тами: Учеб. пособие для вузов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004.

ции, предоставляемые в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций и финансовых институтов, государств,

предприятий и организаций различных форм собственности и частных лиц; различные формы заемных средств, в том числе кредиты, предоставляемые государством на возвратной основе, кредиты иностранных инвесторов, облигационные займы, кредиты банков и других институциональных инвесторов: инвестиционных фондов и компаний, страховых обществ, пенсионных фондов, а также векселя и другие средства.

Ольдерогге Н.Г. утверждает, что финансирование инвестиционных проектов может осуществляться следующими способами: самофинансированием, использованием заёмных и привлечённых средств.5 При этом система финансирования инвестиционных проектов включает: источники финансирования и организационные формы финансирования. На уровне предприятия источниками финансирования инвестиционных проектов являются: собственные средства (прибыль, амортизационные отчисления, страховые суммы возмещения убытков, иммобилизованные излишки основных и оборотных средств, нематериальные активы); привлечённые средства, в том числе взносы и пожертвования, средства, полученные от продажи акций, заёмные средства в виде бюджетных, банковских и коммерческих кредитов (на процентной и беспроцентной возмездной и безвозмездной основе). На уровне инвестиционного проекта источники финансирования разделяются: на средства бюджетов РФ и субъектов Федерации, внебюджетных фондов, средства субъектов хозяйствования - отечественных предприятий и

5 Управление инвестициями: В 2-х т. Т. 2. / В.В. Шеремет, В.М. Павлюченко, В.Д. Шапиро и др. - М.: Высшая школа, 1998.

организаций, коллективных институциональных инвесторов, иностранные инвестиции в различных формах.

Царёв В.В.6 к традиционным источникам финансирования инвестиционной деятельности относит: собственные финансовые ресурсы (чистую прибыль, амортизационные отчисления, страховые суммы, выплачиваемые в виде возмещения за причинённый ущерб в результате наступления страхового случая, денежные накопления, сбережения граждан, юридических лиц); заемные финансовые средства инвесторов (облигационные займы — эмиссию облигаций, банковские и бюджетные кредиты); привлеченные финансовые средства инвесторов (средства, получаемые от продажи акций, — эмиссию акций, паевые и иные взносы граждан и юридических лиц, благотворительные и иные взносы, средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми компаниями и финансово-промышленными группами на безвозмездной основе); кредиты, предоставляемые государственными органами на возвратной основе, а также страховыми обществами, пенсионными фондами, инвестиционными фондами и компаниями; кредиты иностранных инвесторов, банков и других институциональных инвесторов; гранты и субсидии, ссужаемые под конкретный инвестиционный проект на безвозвратной основе; иностранные источники, предоставляемые в форме финансовых средств или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций различных форм собственности, а также физических лиц; кредиты, получаемые от владельцев венчурного капитала; ассигнования: федерального, регионального и местных бюджетов, фондов поддержки предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной или

6 Царёв В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций. - СПб.: Питер, 2004.

льготной основе; целевое финансирование, представляющее собой стратегическое участие инвестиционных фондов или партнеров (например, крупной фирмы) в собственности предприятия с целью получения дохода и прав на участие в управлении, владения контрольным пакетом акций. К особым формам финансирования инвестиционных проектов Царёв В.В. относит венчурный капитал, лизинг, форфейтинг и франчайзинг.

Бланк И. А. особое внимание уделяет характеристике схем финансирования инвестиционных проектов. В этой связи выделены пять основных её вариантов: полное внутреннее самофинансирование, акционирование, венчурное финансирование, кредитное финансирование, смешанное финансирование.

Проведённое исследование позиций современных российских учёных по вопросам финансирования реальных инвестиций позволяет утверждать, что существующие точки зрения являются фундаментальными. Тем не менее на сегодняшний день теоретикометодологические аспекты данной проблематики не нашли достаточного развития, адекватного происходящим в экономике страны изменениям. В этой связи предложено углубить, расширить и упорядочить понятийный аппарат финансового обеспечения реального инвестирования. В частности, разграничить понятия метод и форма финансирования реальных инвестиций исходя из того, что отдельно взятый метод финансирования имеет свои формы внешнего проявления и присущие источники финансирования (таблица 1).

Таким образом, определяется метод финансирования реальных инвестиций как способ формирования источников финансирования реального инвестирования с использованием соответствующих механизмов. Форма финан-

7 Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент: Учебный курс. - К.: Эльга-Н, Ника-Центр, 2001.

сирования реальных инвестиций - это совокупность финансовых решений по формированию механизма, обеспечивающего достаточность источников финансирования для осуществления реального инвестирования. Источники финансирования реальных инвестиций представляют собой совокупность источников формирования инвестиционных ресурсов, обеспечивающих непрерывность и эффективность функционирования и развития предприятия в стратегическом периоде.

В современных экономических условиях значительна роль самофинансирования, что связано с оперативностью выделения средств, рациональным их использованием, отсутствием зависимости от других организаций.

Самофинансирование предполагает накопление собственных денежных средств, выбор оптимальных вариантов их применения, гибкое реагирование на условия рынка, систематическое обновление основных производственных фондов и своевременное восстановление оборотных средств. Оно выступает как наиболее значимый источник развития основного производства, его интенсификации и полноты осуществления требуемых технологией мероприятий.

Основным источником финансирования реальных инвестиций в условиях самофинансирования выступает прибыль предприятия. В современных условиях предприятия самостоятельно распределяют прибыль, остающуюся в их распоряжении. Рациональное использование прибыли предполагает учет таких факторов, как: планы дальнейшего развития предприятия, а также соблюдение интересов собственников, инвесторов и работников. В общем случае: чем больше прибыли направляется на расширение хозяйственной деятельности, тем меньше потребность в дополнительном финансировании. Величина нераспределенной прибыли зависит от рентабельности хозяйственных

операций, а также от принятой на предприятии политики в отношении выплат

собственникам (дивидендная политика).

Таблица 1.Взаимосвязь методов, форм и источников финансирования реальных инвестиций.

п/п Метод финансирования Форма финансирования Источник финансирования

Самофинанси- рование использование части прибыли на реинвестирование нераспределённая прибыль

начисление амортизации амортизационные отчисления

формирование внутрихозяйственных резервов резервный фонд

реализация излишков основных, оборотных средств и нематериальных активов средства, полученные за счёт иммобилизации излишков основных, оборотных средств и нематериальных активов

Эмиссионное финансирование эмиссия акций средства от эмиссии акций

Заёмное финансирование заключение кредитных договоров кредитные ресурсы

размещение облигационного займа средства от размещения облигаций на финансовом рынке

Проектное финансирование аккумуляция будущих денежных потоков в рамках реализации конкретного инвестиционного проекта инвестиционная прибыль, полученная в результате эффективной реализации инвестиционного проекта

Бюджетное финансирование предоставление в безвозвратном порядке денежного обеспечения, выделение (ассигнование) денежных средств из государственного (местного) бюджета на социальнозначимые либо связанные с осуществлением государственных заказов инвестиционные проекты бюджетные инвестиции, субсидии, гранты

Венчурное финансирование привлечение средств венчурных фондов в обмен на долю в компании средства венчурных фондов

К достоинствам реинвестирования прибыли следует отнести:

• отсутствие расходов, связанных с привлечением капитала из внешних источников;

• сохранение контроля за деятельностью предприятия со стороны собственников;

• повышение финансовой устойчивости и более благоприятные возможности для привлечения средств из внешних источников.

В свою очередь, недостатками использования данного источника являются: его ограниченная и изменяющаяся величина, сложность прогнозирования, а также зависимость от внешних, не поддающихся контролю со сто-

роны менеджмента факторов (например, конъюнктура рынка, фаза экономического цикла, изменение спроса и цен и т. п.).

Еще одним важнейшим источником самофинансирования предприятий служат амортизационные отчисления.

Они относятся на затраты предприятия, отражая износ основных и нематериальных активов, и поступают в составе денежных средств за реализованные продукты и услуги. Их основное назначение — обеспечивать не только простое, но и расширенное воспроизводство.

Преимущество амортизационных отчислений как источника средств заключается в том, что он существует при любом финансовом положении предприятия и всегда остается в его распоряжении.

Величина амортизации как источника финансирования инвестиций во многом зависит от способа ее начисления, как правило, определяемого и регулируемого государством.

Выбранный способ начисления амортизации фиксируется в учетной политике предприятия и применяется в течение всего срока эксплуатации объекта основных средств.

Применение ускоренных способов (уменьшаемого остатка, суммы чисел лет и др.) позволяет увеличить амортизационные отчисления в начальные периоды эксплуатации объектов инвестиций, что при прочих равных условиях приводит к росту объемов самофинансирования.

В целом адекватная амортизационная политика при определенных условиях может способствовать высвобождению средств, превышающих расходы по осуществленным инвестициям.8 Данный факт известен как эффект Лог-мана-Рухти (ЬоЬтапп-КисМ), который показывает, что в условиях постоянных

8 www.elitarium.ru - Лукасевич И.Я. Собственные источники финансирования предприятий

темпов роста инвестиций при использовании линейной амортизации соотношение между ними будет иметь вид:

/ Ю = ((1 - (1 + §)- п ) / §) х п ,

где g — постоянный темп роста; п — срок полезной службы амортизируемых активов; DAi — амортизационные отчисления в период I; Ю — инвестиции в период I

Нетрудно заметить, что множитель в квадратных скобках представляет собой приведенную стоимость одной денежной единицы аннуитета.

В таблице 2 представлен расчет соотношения между амортизацией и инвестициями для различных темпов роста и сроков эксплуатации активов.

Как следует из приведенной таблицы 2, предприятие, срок полезной службы активов которого составляет 15 лет, а темп роста инвестиций — 5% в год, может финансировать 69% объема инвестиций за счет амортизационных отчислений. Соответственно остальная часть (31%) должна быть профинансирована за счет нераспределенной прибыли и/или внешних источников.

Таким образом, для более эффективного использования амортизационных отчислений в качестве источника формирования инвестиционных ресурсов предприятию необходимо проводить адекватную амортизационную политику.

Она включает в себя политику воспроизводства основных активов, политику в области применения тех или иных методов расчета амортизационных отчислений, выбор приоритетных направлений их использования и другие элементы.

В ряде случаев привлечь дополнительные финансовые ресурсы в хозяйственный оборот из внутренних источников можно за счет продажи или сдачи в аренду неиспользуемых основных и оборотных активов.

Таблица 2.Зависимость между амортизационными отчислениями и инвестициями, %

Темп роста g, % Срок n, лет

5 10 15 20

3 92 85 80 74

5 87 77 69 62

7 82 70 61 53

10 76 61 51 43

Вместе с тем такие операции носят разовый характер и не могут рассматриваться в качестве регулярного источника денежных средств.

Что касается резервного фонда, то его образование является обязательным для акционерного общества, кооператива, предприятия с участием иностранного капитала. Отчисления в резервный фонд и другие аналогичные по назначению фонды производятся до достижения размеров этих фондов, установленных учредительными документами, но не более 25% уставного капитала, а для акционерного общества - не менее 10%. При этом сумма отчислений в указанные фонды не должна превышать 50% облагаемой налогом прибыли.

Для оценки способности предприятия к самофинансированию (self financing — SF) и для прогнозирования его объемов в соответствующем периоде может быть использовано соотношение:

SF = ( EBIT - I) ( 1 - T) + DA x T - DIV,

где EBIT — прибыль до выплаты процентов и налогов; I — расходы на обслуживание займов (процентные выплаты); DA — амортизация; Т — ставка налога на прибыль; DIV — выплаты собственникам.

Как следует из этой формулы, на способность предприятия к самофинансированию непосредственное влияние оказывает, помимо эффективности хо-

зяйственной деятельности, осуществляемая заемная, амортизационная и дивидендная политика.

Несмотря на преимущества внутренних источников финансирования, их объемы, как правило, недостаточны для расширения масштабов хозяйственной деятельности, реализации инвестиционных проектов, внедрения новых технологий.

В этой связи возникает необходимость использования других методов финансирования. В частности, акционерные общества, испытывающие потребность в инвестициях, могут осуществлять дополнительное размещение акций по открытой или закрытой подписке (среди ограниченного круга инвесторов).

В общем случае первичное размещение акций предприятия по открытой подписке (Initial Public Offering — IPO) представляет собой процедуру их реализации на организованном рынке с целью пр ивлечения капитала от широкого круга инвесторов.

Согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» под публичным размещением понимается «размещение ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на торгах фондовых бирж и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг».9

9 Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-Ф3. (ред. от

07.02.2011) "О рынке ценных бумаг" (принят ГД ФС

Таким образом, IPO российской компании — это размещение дополнительной эмиссии акций ОАО путем открытой подписки на фондовых биржах при условии, что до момента размещения акции не обращались на рынке. При этом в соответствии с директивами ФСФР не менее 30% от общего объема, проводимого IPO, должно быть размещено на отечественном рынке.

В общем случае подготовка и проведение IPO предполагают осуществление четырех этапов.

1. На первом (подготовительном) этапе

предприятие должно выработать стратегию размещения, выбрать финансового консультанта, перейти на

международные стандарты финансовой отчетности, провести аудит финансовой отчетности и систем внутреннего контроля за 3-4 года, предшествующих IPO, осуществить необходимые структурные преобразования, создать публичную кредитную историю, например, путем эмиссии облигаций.

2. На втором этапе определяются основные параметры предстоящего IPO, проводятся процедуры юридической и финансовой комплексной проверки, а также независимой оценки бизнеса (due diligence).

3. На третьем этапе осуществляется подготовка и регистрация проспекта эмиссии, принимается решение о выпуске, доводится информация об IPO до потенциальных инвесторов, определяется окончательная цена размещения.

4. На заключительном этапе происходит собственно проведение размещения, то есть допуск компании на биржу и подписка на акции.

Широкому распространению практики проведения IPO российскими предприятиями препятствуют как внешние факторы (неразвитость фондового рынка, особенности правового регулирования, доступность иных источ-

РФ 20.03.1996) (с изм. и доп., вступающими в силу с

07.04.2011).

ников финансирования), так и внутренние ограничения (неготовность большинства предприятий к IPO, настороженное отношение собственников к возможным издержкам «прозрачности», опасения потери контроля и т. п.).

В целом в настоящее время российским предприятиям выгоднее привлекать займы, которые в сложившихся условиях представляют собой более дешевый, простой и эффективный способ привлечения капитала, что подтверждают статистические данные.

В современных условиях хозяйствования подход к кредитованию существенно изменился. В настоящее время предприятие имеет право на получение кредита и в том банке, где ему открыт расчетный счет, и в любом другом банке, при этом объектом кредитования могут быть любые потребности предприятия. Кредитование предприятия осуществляется на основе кредитного договора, в котором определяются права и обязанности предприятия-ссудозаемщика и банка с учетом характера предоставляемого кредита и финансового состояния предприятия, устанавливается ответственность за нарушение сторон договора. Кредитование осуществляется на основе принципов возвратности, срочности, платности, обеспеченности и целевого характера кредита. Большое значение для заемщика банковского кредита имеет уровень учетного процента, который определяется спросом и предложением на ссудный капитал, величиной процента по депозитам, уровнем инфляции в стране, ожиданиями инвесторов относительно перспектив развития экономики. В зависимости от характера потребностей предприятия в инвестициях различают краткосрочный и долгосрочный кредит. При этом практика российских банков свидетельствует, что их деятельность в области кредитования почти целиком состоит из краткосрочных ссуд, сконцентрированных в сфере торгово-

закупочного бизнеса. Долгосрочные кредиты пока не получили широкого распространения в силу общей экономической нестабильности, высоких

процентных ставок, превышающих уровень доходности многих предприятий.

Одним из инструментов, который может занять достойное место на рынке ценных бумаг, являются корпоративные облигации — документированные инвестиции, осуществляемые в предприятия различных форм собственности с целью получения от эмитентов оговоренных форм (и размеров) доходов, а также погашения (возврата) авансированных ранее сумм к определенному сроку. В основе инвестиционной привлекательности корпоративных облигаций лежит то, что, с одной стороны, владелец таких ценных бумаг получает фиксированный доход, не зависящий от цен на облигации на рынке, с другой стороны, поскольку облигации обращаются на вторичном рынке, инвесторы всегда имеют возможность сыграть на разнице цен — номинальной и рыночной.

Интересен выпуск облигаций и для самих предприятий. Благодаря облигациям эмитент привлекает заемный капитал, при этом изменения структуры собственности предприятия не происходит; к тому же новые инвесторы не вмешиваются в дела управления компанией. В пользу выпуска облигаций говорит и тот факт, что привлеченные через них средства, как правило, обходятся компании дешевле, чем банковский кредит. Однако к этому методу финансирования инвестиций могут прибегать лишь те предприятия, платежеспособность и деловая репутация которых не вызывают сомнений у инвесторов (кредиторов).

Всё большее распространение при реализации крупных долгосрочных инвестиционных проектов с большими объёмами инвестирования приобретает проектное финансирование. Его можно

охарактеризовать как финансирование проектов, при котором сам проект является способом обслуживания долговых обязательств. Финансирующие субъекты оценивают объект инвестиций с точки зрения того, принесет ли реализуемый проект такой уровень дохода, который обеспечит погашение предоставленной инвестором ссуды, займов или других видов капитала. Проектное финансирование впрямую не зависит от государственных субсидий или финансовых вложений корпоративных источников. В развитых странах этот метод показал свою состоятельность.

Цель прямого финансирования и кредитования инвестиций хозяйствующих субъектов за счет средств федерального бюджета— выполнение федеральных целевых программ, обеспечивающих структурную перестройку народного хозяйства, сохранение и развитие производственного и непроизводственного потенциала России, решение социальных и иных проблем, которые невозможно реализовать за счет иных источников. Финансирование государственных централизованных капитальных вложений (на безвозвратной основе) за счет средств бюджета производится в соответствии с утвержденным в установленном порядке перечнем приоритетных объектов производственного назначения, обеспеченных договорами подряда по строительству. Финансирование открывается Министерством финансов РФ путем перечисления средств в течение одного месяца после утверждения Правительством РФ объемов государственных централизованных капитальных вложений и перечня объектов для федеральных государственных нужд.

Основными критериями для включения инвестиционного проекта в перечни могут быть: для производственной сферы — срок окупаемости проекта (не должен превышать, как правило, двух лет), срок строительства под

ключ (до двух лет), коэффициент абсолютной ликвидности (не менее 0,33), расчет инвестиционных ресурсов, необходимых для осуществления проекта, в том числе по источникам финансирования; для отраслей нематериальной сферы — социальный эффект, получаемый в результате осуществления проекта.

Средства федерального бюджета, предоставляемые на возвратной основе для финансирования государственных капитальных вложений, выделяются Министерству финансов РФ в пределах кредитов, выдаваемых Центральным банком РФ. Возврат заемщиком средств производится в сроки, предусмотренные договорами. Процентная ставка не может быть выше установленной в договорах между Центральным банком РФ и Министерством финансов РФ.

Предприятия, объединения и хозяйственные организации расходуют выделенные средства строго по целевому назначению. Контроль осуществляет Министерство финансов РФ и его органы на местах. Определение подрядчиков для строительства объектов за счёт централизованных государственных инвестиций осуществляется на договорной основе, а также с использованием механизма подрядных торгов.

В условиях инновационно-

ориентированной экономики особое значение приобретает венчурное финансирование. Реализация венчурного финансирования обеспечивает высокие темпы роста компаний, финансируя их на этапе, когда иные финансовые источники воздерживаются от рискованных вложений, закрывая тем самым нишу, не обеспеченную необходимым финансированием. Это ниша высокотехнологичного бизнеса, обеспечивающего высокую конкурентоспособность экономики. Венчурное финансирование становится пусковым механизмом для создания новых и модернизации действующих производств на основе использования достижений науки и техники.

Необходимо отметить, что в практике финансирования реальных инвестиций зачастую используется комбинация различных методов финансирования, учитывающая то, что каждый из методов по-разному влияет на результаты реализации инвестиций и показатели финансовой устойчивости. В этой связи теория финансового менеджмента рекомендует формировать инвестиционные ресурсы таким образом, чтобы не нарушать финансовой устойчивости и сложившейся на предприятии оптимальной структуры источников финансирования.

Библиографический список

1. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-Ф3. (ред. от 07.02.2011) "О рынке ценных бумаг" (принят ГД ФС РФ 20.03.1996) (с изм. и доп., вступающими в силу с 07.04.2011).

2.Боброва Е.А., Емельянникова Н.Н. Амортизация основных средств: российские и международные правила учёта // Аудиторские ведомости. - 2009. -№6. - С. 67-72.

3.Гукова А.В., Вишенин Д. А. Финансовые аспекты формирования инвестиционного капитала предприятия // Финансы и кредит. - 2008. - №8. С. 43-46.

4. Дзусова С. С. Финансовые аспекты корпоративного управления // Аудит и финансовый анализ. - 2010. - №2. - С. 276-280.

5.Ильин К.В. Финансовые аспекты антикризисного управления компаниями // Финансовый менеджмент. 2005. №3. С. 34-43.

Bibliographic list

1. The federal law from 4.22.1996 N 39-FZ. (issue from 2.7.2011) "About a securities market".

2. Bobrova E.A., Emeljannikova N.N. Аmortization of the basic means: the Russian and international rules of the account // Auditor sheets. - 2009. - №6. - p. 67-72.

3. Gukova A.V., Vishenin D.A. Financial aspects of formation of the investment capital of the enterprise // the Finance and the credit. - 2008. - №8. p. 43-46.

4. Dzusova S.S. Financial aspects of corporate governance // Audit and the financial analysis. - 2010. - №2. - p. 276-280.

5. Ilyin K.V. Financial aspects of antirecessionary management of the companies // Financial management. - 2005. -№3. p. 34-43.