Модель инвестиционного портфеля

Модель инвестиционного портфеля

Громкий, но недолгий успех валютных облигаций

Аукционы стали меньше, но их стало больше

     Ситуация на рынке ГКО постепенно меняется благодаря новому режиму торговли, установленному Минфином и Центральным банком. Отныне (начиная с августа) первичные аукционы по продаже государственных краткосрочных облигаций будут проводиться в первый, второй и третий вторник каждого месяца (в первый и третий — по трехмесячным облигациям, во второй — по шестимесячным).

     Это нововведение повлечет за собой несколько очевидных следствий, главное из которых — стабилизация денежного рынка, все с большим трудом переживавшего треволнения коммерческих банков в преддверии каждого очередного аукциона. Действительно, раньше каждый первичный аукцион по размещению очередной эмиссии ГКО достаточно крупного размера вызывал настоящую бурю на рынке "коротких денег": непосредственно перед истечением срока подачи заявок на покупку облигаций банкам — участникам рынка требовалось срочно мобилизовать под обеспечение заявок крупные суммы, что неизбежно приводило к жесткому дефициту "коротких денег" и, значит, к заметному росту котировок краткосрочных кредитов у крупнейших банков-дилеров. После аукциона высвободившиеся средства вновь насыщали рынок одновременно со снижением объемов спроса — в результате процентные ставки по кредитам снижались. Таким образом, рынок краткосрочных кредитов оказался в значительной степени "завязанным" на сроки проведения аукционов ГКО, и с каждой новой, более крупной эмиссией ситуация усугублялась.

     Поэтому решение государственных финансовых ведомств об увеличении числа первичных аукционов выглядит логичным и обоснованным: оно позволит, не снижая объемов привлекаемых средств, заметно сгладить влияние аукционов на денежный рынок. В соответствии с новой периодичностью аукционов уже к осени в обращении будут находиться шесть выпусков ГКО со сроком обращения 3 месяца и шесть выпусков шестимесячных облигаций — это позволит существенно расширить объемы рынка. И уже в первой декаде августа объем рынка ГКО превысил 3 трлн рублей.

     Еще одно важное последствие предпринятых мер, которое не может не беспокоить наиболее активных игроков, — это снижение спекулятивной эффективности операций с ГКО. По итогам последнего первичного аукциона, состоявшегося 2 августа, средневзвешенная доходность по облигациям составила 151,96%, что на 2,69 пункта ниже доходности предыдущего, 15-го выпуска. Это обусловлено главным образом снижением ставки рефинансирования ЦБ: в минувший понедельник ЦБ официально объявил о снижении стоимости централизованных кредитных ресурсов еще на 5 пунктов — до отметки 150% годовых. Цены заявок распределились на шкале от 78,51% до 82,00% от номинала при средневзвешенной цене 80,24 тыс. руб. В ходе аукциона во вторичное обращение поступили трехмесячные ГКО общей номинальной стоимостью 600 млрд руб. — с переходом на новый режим первичных торгов Минфин приступил к планомерному снижению объемов эмиссий (напомним, что на прошлом, 15-м первичном аукционе к размещению было предложено облигаций на 1 трлн рублей). В аукционе приняли участие все 53 официальных дилера на рынке ГКО.

     Кроме того, согласно недавно установленным правилам, объем неконкурентных заявок не может составить более 40% от их общего объема. На минувших торгах было продано облигаций по неконкурентным заявкам на 243,3 млрд руб., при этом соотношение средств различных категорий участников рынка — клиентов и дилеров — составило 44,66/55,34.

     Возможно, отчасти из-за проведенных организаторами торгов стабилизирующих мероприятий конъюнктурная ситуация на рынке ГКО в течение последней недели была весьма благоприятной: курсы облигаций всех выпусков устойчиво повышались. Как показывает проведенный экспертами Ъ анализ, рынок ГКО активно развивается, так что эти облигации по-прежнему составляют одну из наиболее важных компонент консервативного инвестиционного портфеля.

Спекулятивная игра на рынке акций приостановлена

     В последней декаде июля — начале августа на рынке наиболее ликвидных негосударственных ценных бумаг наблюдался спад активности. Во многом он объясняется приближением срока выплаты промежуточных дивидендов: участники фондового рынка находятся в ожидании объявлений эмитентов об их размере.

     Одним из первых о размере грядущей прибыли своим акционерам объявил Уникомбанк: за первое полугодие 1994 г. дивиденды по акциям банка составят 100% годовых. Напомним, что в настоящее время на вторичном рынке обращаются акции этого эмитента трех номиналов — 1, 10 и 50 тыс. руб. Сейчас администрация банка приняла решение о пересмотре структуры своих бумаг: все акции будут до 1 января 1995 года приведены к единому номиналу — 1 тыс. руб.

     На прошедшей неделе на рынке появилась информация о финансовой отчетности Инкомбанка за первое полугодие текущего года. Прибыль банка за первое полугодие превысила 86 млрд рублей. Рассчитанный по этим данным показатель p/e ratio для бумаг Инкомбанка составляет 1,2. Эксперты Ъ отмечают, что акции банка в первой половине этого года (рост рыночной стоимости его активов составил за этот период более 50%), по всей видимости, исчерпали потенциал повышения курса, и в ближайшие месяцы конъюнктурная ситуация на рынке этих бумаг должна стабилизироваться.

     Дивиденды из расчета 610% годовых выплатит за первое полугодие петербургский Промстройбанк: на каждую тысячерублевую акцию держатели получат 3050 рублей. В настоящее время рыночная стоимость акций составляет в среднем 49 тыс. руб. — она снизилась на 2-3 тыс. руб. после закрытия реестра акционеров.

Инвесторы вновь начали покупать валютные облигации

     В последнюю декаду июля был зафиксирован долгожданный подъем активности на рынке облигаций государственного внутреннего валютного займа. Увеличение объемов продаж сопровождалось ростом котировок облигаций всех траншей. Лидером повышения стал второй транш: курс облигаций этого транша, державшийся на уровне 66,125% от номинала в течение предыдущих двух месяцев, за неделю вырос до 67,5%. На волне общего конъюнктурного улучшения повышались котировки облигаций и более дальних траншей — четвертого и пятого. По имеющимся оценкам, в настоящее время совокупный оборот в сделках с этими бумагами на российском рынке составляет $100-200 млн (речь идет о брутто-обороте, то есть мы не можем выделить в этой сумме бумаги, перепроданные несколько раз).

     Большинство опрошенных нами участников рынка валютных облигаций сошлись в том, что нынешний подъем активности спровоцирован увеличением спроса со стороны иностранных инвесторов (при этом на мировом рынке долговых обязательств развивающихся стран по-прежнему царит застой). Интерес иностранцев спровоцировал активность крупнейших российских торговцев облигациями — это тесная группа из пяти-шести коммерческих банков и финансовых организаций, обеспечивающих более 70% объема операций с облигациями. В целом более или менее активные операции с валютными облигациями проводят около 20 российских финансовых институтов.

     Правда, развитие событий в последние дни показало недолговременность описанных изменений. Насыщение предъявленного спроса привело к снижению интереса к операциям с валютными облигациями. По мнению некоторых участников рынка, основную роль в столь быстром наступлении очередного спада сыграло общее снижение деловой активности в августе. Так или иначе, с наступлением сентября, по всей видимости, следует ожидать нового подъема активности, который продлится дольше. Основываясь на этом предположении, эксперты Ъ решили оставить валютные облигации в составе инвестиционного портфеля.

     Структура инвестиционного портфеля Ъ

| Название бумаги | Цена (тыс. руб.) | Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) | Кол-во | Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) | Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* | Доля в общей структуре портфеля (%) | Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (пункты) | Центр вторичной торговли |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Вексель Эмиссионного | 1000 | 0,00 | 1 | 1000 | 0,00 | 2,93 | -0,06 | "Российский брокерский |
| синдиката серии 06-94 | | | | | | | | дом" |
| Вексель Эмиссионного | 812,8 | +18,70 | 1 | 812,8 | +2,35 | 2,38 | +0,01 | Российский брокерский |
| синдиката серии 12-94 | | | | | | | | дом |
| ГКО, 15-й выпуск | 83,18 | +1,23 | 19 | 1580,42 | +1,50 | 4,63 | -0,02 | ММВБ |
| ГКО, 13-й выпуск | 97,35 | +1,20 | 15 | 1460,25 | +1,25 | 4,28 | -0,03 | ММВБ |
| ГКО, 14-й выпуск | 88,98 | +1,26 | 24 | 2135,52 | +1,44 | 6,26 | -0,03 | ММВБ |
| Облигации государственного | $681,6 | +$9,15 | 4 | 5673,638 | +2,79 | 16,62 | +0,13 | Тверьуниверсалбанк |
| внутреннего валютного займа | | | | | | | | |
| 2-го транша | | | | | | | | |
| Облигации государственного | $321,6 | +$0,40 | 3 | 2007,749 | +1,54 | 5,88 | -0,03 | Внешторгбанк |
| внутреннего валютного займа | | | | | | | | |
| 4-го транша | | | | | | | | |
| Облигации государственного | $291,6 | +$0,40 | 5 | 3034,098 | +1,55 | 8,89 | -0,04 | Российская финансовая |
| внутреннего валютного займа | | | | | | | | корпорация |
| 5-го транша | | | | | | | | |
| Доллар США | 2,081 | +0,03 | 2950 | 6138,95 | +1,41 | 17,98 | -0,10 | ММВБ |
| Резерв по денежному рынку | | | | 54,16 | 0,00 | 0,16 | 0,00 | |
| Акции Промстройбанка | 49,5 | -3,05 | 30 | 1485 | -5,80 | 4,35 | -0,36 | "Тринфико" |
| Акции Тверьуниверсалбанка | $10,15 | +$0,00 | 100 | 2112,215 | +1,41 | 6,19 | -0,04 | Московское отделение |
| | | | | | | | | Тверьуниверсалбанка |
| Акции Тверьуниверсалбанка | 4,1 | 0,00 | 50 | 205 | 0,00 | 0,60 | -0,01 | Национальное финансовое |
| | | | | | | | | бюро |
| Акции Уникомбанка | 2 | 0,00 | 100 | 200 | 0,00 | 0,59 | -0,01 | "Юнитраст" |
| Акции Токобанка | 1,85 | 0,00 | 100 | 185 | 0,00 | 0,54 | -0,01 | "Юнитраст" |
| Резерв по инвестициям в | | | | 12,25 | 0,00 | 0,04 | 0,00 | |
| банковские акции | | | | | | | | |
| Акции АО "Торговый дом ГУМ" | 7,75 | +0,50 | 250 | 1937,5 | +6,90 | 5,68 | +0,26 | "Деловые услуги" |
| Акции АО "ЛОМО" | 3 | 0,00 | 30 | 90 | 0,00 | 0,26 | -0,01 | "Курс" |
| Акции НК "ЛУКойл" | 70 | 0,00 | 30 | 2100 | 0,00 | 6,15 | -0,12 | "Тройка-Диалог" |
| Акции АО "Юганскнефтегаз" | $18 | +$1,75 | 30 | 1123,74 | +12,33 | 3,29 | +0,30 | "РИНАКО Плюс" |
| Акции РАО "ЕЭС России" | 26 | +2,40 | 30 | 780 | +10,18 | 2,28 | +0,17 | РБД |
| Резерв по инвестициям в | | | | 10,22 | 0,00 | 0,03 | 0,00 | |
| рискованные бумаги | | | | | | | | |
| Всего | | | | 34138,51 | +1,99 | 100 | — | |

* Отражаемое в этой графе изменение происходит в результате изменения рыночной стоимости данной группы активов и изменения количества единиц данной бумаги

     Кроме того, котировались

Ценная бумага
Цены спроса
Цены предложения
Разница между ценой спроса и предложения , %
минимальная
максимальная
средняя
минимальная
максимальная
средняя
Банки
АвтоВАЗбанк (5-й вып., номинал
3600
3700
3650 (0)
3600
4200
3900 (0)
7
1000 руб.)
Вита-банк (4-й вып., номинал
4500
8000
7250 (-750)
10000
11000
11000 (0)
52
1000 руб.)
"Возрождение" (6-й вып., номинал
24000
30500
26500 (-500)
35000
41000
40000 (2500)
51
10000 руб.)
"Гермес-Центр" (2-й вып., номинал
4600
4600
4600 (0)
5700
5700
5700 (0)
24
1000 руб.)
Инкомбанк (1-й вып., номинал
160000
200000
176333 (8833)
196000
240000
218000 (8000)
24
10000 руб.)
Мытищинский коммерческий (2-й вып.,
9000
12000
11000 (-480)
14000
20000
17000 (2833)
55
номинал 5000 руб.)
"Санкт-Петербург" (5-й вып.,
46000
50000
48000 (-3750)
54000
58500
56250 (-1500)
17
номинал 1000 руб.)
Сибирский торговый (4-й вып.,
10000
14000
12933 (152)
14600
17000
15478 (339)
20
номинал 5000 руб.)
СКБ-банк (4-й вып., номинал
1200
1450
1338 (63)
1750
1800
1783 (-17)
33
1000 руб.)
Торибанк (4-й вып., номинал
6400
7500
7033 (73)
7200
10000
9480 (20)
29
5000 руб.)
Тверьуниверсалбанк (5-й вып.,
21000
21318
21218 (753)
20100
22145
21000 (3621)
51
номинал $10)
Токобанк (3-й вып., номинал
1500
1800
1650 (50)
2200
2600
2333 (-33)
41
1000 руб.)
Югорский акционерный (4-й вып.,
2800
2800
2800 (0)
3500
3500
3500 (0)
25
номинал 1000 руб.)
Промышленные и торговые компании
AVVA (номинал 10000 руб.)
14000
22000
17310 (-223)
17500
40000
23339 (-8)
35
"АвтоВАЗ" (номинал 1000 руб.)
4010
670
5350 (5)
8000
17000
13500 (1100)
134
Промышленный концерн "АФТ" (номинал
1200
1200
1200 (0)
1300
3000
1749 (0)
52
1000 руб.)
ГУМ (номинал 100 руб.)
5000
10300
6600 (560)
8500
12360
10430 (80)
58
ЗИЛ (номинал 1000 руб.)
7500
11000
9597 (722)
12000
27000
18000 (1333)
88
"КамАЗ" (2-й вып., номинал 100 руб.
1800
1800
1800 (-600)
2400
4000
3100 (800)
72
)
"ОЛБИ-Дипломат" (номинал 10000 руб.
16000
25000
20406 (978)
21000
45000
29529 (1214)
45
)
"Томскнефть" (номинал 125 руб.)
5150
11330
8213 (2424)
11330
12500
12663 (1745)
47
"Пермские моторы" (1-й вып.,
600
800
725 (25)
950
950
950 (-325)
31
номинал 50 руб.)
ТД "Холдинг-Центр" (номинал
19000
23000
20313 (438)
24000
35000
27888 (957)
37
10000 руб.)

Использованы данные информационной базы агентства AK&M, тел. 272-00-27

     Редакция еженедельника Ъ считает своим долгом предупредить читателей о том, что материалы, публикуемые в журнале под рубрикой "портфель", не являются отчетом о реально совершенных кем-либо операциях.

      Это модели портфелей, или, иначе говоря, перечни фондовых или денежных инструментов, количественный и качественный состав которых эксперты Ъ считают оптимальным на момент сдачи материала в номер.

     В то же время обращаем ваше внимание на то, что условный "портфель" строится на совершенно реальных и перепроверенных данных о котировках и ликвидности тех инструментов, о которых мы пишем.

     СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН, АННА Ъ-ПАВЛОВА