Анализ состояния, размещения и эффективности использования привлеченного капитала

АКТУАЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ЭКОНОМИКИ И УПРАВЛЕНИЯ

АНАЛИЗ СОСТОЯНИЯ, РАЗМЕЩЕНИЯ И ЭФФЕКТИВНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ПРИВЛЕЧЕННОГО КАПИТАЛА

И. Т. АБДУКАРИМОВ, И. Ф. НАРИЖНЫЙ

Статья посвящена одной из актуальных проблем методики анализа состояния, распределения и эффективности использования привлеченных средств предприятия, а также характеристики и методики оценки эффекта финансового рычага (ЭФР) с учетом новых форм отчетности, действующих с 2011 г. Определены основные объективные закономерности, которые следует изучить при анализе состояния, размещения и эффективности использования заемного капитала.

На основе произведенных расчетов и анализа состояния, распределения и эффективности использования заемного капитала предприятия излагается методика разработки рекомендаций для принятия управленческих решений.

Ключевые слова: финансовые ресурсы, собственный и заемный капитал, эффект финансового рычага.

Заемные (привлеченные) средства представляют собой правовые и хозяйственные обязательства предприятия перед третьими лицами. В бухгалтерском балансе заемные (привлеченные) средства определены как обязательства.

В Концептуальных основах бухгалтерского учета, разработанных и утвержденных Советом по стандартам финансовой отчетности при Американском институте дипломированных бухгалтеров (БЛ8Б), дано определение обязательства как вероятный будущий отток экономических выгод, возникающий из-за существующих обязательств определенного субъекта, передать активы или предоставить услуги другим субъектам, в результате операций или событий, возникших в прошлых периодах.

Поскольку обязательства - это будущие выплаты активов или услуг, одним из важных моментов является определение эффективности их использования и даты его погашения. Обязательства должны быть оплачены своевременно и полностью в процессе хозяйственной деятельности. Но до их возврата они составляют часть капитала предприятия, которая используется в хозяйственной деятельности и должны приносить доход. Это, в свою очередь, требует от предпринимателей эффективного использования капитала с таким расчетом, чтобы в установленное время вернуть сумму задолженности и причитающуюся сумму вознаграждения за его использование, а также чтобы определенная сумма дохода осталась предприятию на пополнение собственного капитала.

Анализируя финансовые ресурсы предприятия, в первую очередь необходимо изучить категорию анализируемого объекта, критерии и показатели, характеризующие состояние, обеспеченность и эффективность использования, на основе которых производится их изучение.

К привлеченным источникам средств в бухгалтерском учете относятся:

1) долгосрочные обязательства;

2) краткосрочные обязательства.

Долгосрочный заемный капитал состоит из

вероятного будущего оттока экономических ресурсов, происходящего в результате настоящих обязательств, срок погашения которых превышает один год или один операционный цикл предприятия, в зависимости оттого, что имеет более длительную продолжительность по времени.

В международной практике к долгосрочным обязательствам относятся: облигации к оплате, долгосрочные векселя к оплате, закладные к оплате, пенсионные обязательства, лизинговые обязательства.

Облигации (bonds) представляют собой наиболее распространенный тип долгосрочного заемного капитала.

Облигации - ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с уплатой фиксированного процента. Облигации выпускаются на определенный срок.

Основной целью эмиссии облигаций является привлечение долгосрочных займов, когда сумма необходимого капитала значительно превосходит финансовые возможности одного кредитора. Выпуская облигации различных номиналов, большая сумма задолженности может быть разделена на множество инвестиционных единиц, что позволяет таким образом принять участие в финансировании более чем одному кредитору.

Вексель - ценная бумага, удостоверяющая безусловное денежное обязательство векселедателя уплатить при наступлении срока определенную сумму денег владельцу векселя (векселедержателю). Вексель может быть выдан только юридическим и физическим лицам, зарегистрированным на территории Российской Федерации или иного государства, использующего рубль в качестве официальной денежной единицы.

Векселя могут быть долгосрочные и краткосрочные, в зависимости от срока погашения. Могут быть также с процентной ставкой (процентные векселя) или без таковых (беспроцентные векселя), но с учетом дисконта.

Дисконтированная стоимость равна номинальной стоимости на дату погашения, минус проценты (или дисконт), выплачиваемые кредитору за срок кредитования. Банк (кредитор) берет свое вознаграждение сразу при выпуске векселя, а не ждет даты его погашения.

В финансовой отчетности предприятий Российской Федерации к долгосрочным обязательствам относятся: займы и кредиты, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты.

Краткосрочные (текущие) обязательства -

это обязательства, которые должны быть исполнены, т. е. возвращен долг в течение одного года.

К краткосрочным обязательствам относятся:

1. Займы и кредиты, подлежащие погашению в течение 12 месяцев отчетной даты.

2. Кредиторская задолженность.

3. Задолженность (учредителям) по выплате доходов.

4. Прочие краткосрочные обязательства.

К кредиторской задолженности относятся:

- поставщики и подрядчики;

- векселя к уплате;

- задолженность перед дочерними и зависимыми обществами;

- задолженность перед персоналом организации;

- задолженность перед государственными внебюджетными фондами;

- задолженность перед бюджетом;

- авансы полученные;

- прочие кредиторы.

Расшифровка состава движения заемных средств приводится в бухгалтерском балансе, а также в форме «Пояснения к бухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и убытках», разделе 1. «Движение заемных средств».

По статье «Поставщики и подрядчики» показывается сумма задолженности поставщикам и подрядчикам за поступившие материальные ценности, выполненные работы и оказанные услуги. По этой статье также отражается задолженность поставщикам по неотфактурованным поставкам.

Счета к оплате, или торговая кредиторская задолженность - это остатки на счетах обязательств перед поставщиками за полученные товары, оборудование или оказанные услуги, приобретенные в кредит.

Счета к оплате возникают с разницей во времени получения услуг или приобретения права на активы и временем оплаты за них.

По статье «Векселя к уплате» показывается сумма задолженности поставщикам, подрядчикам и другим кредиторам, которым организация выдала векселя в обеспечение их поставок, работ и услуг.

По статье «Задолженность перед дочерними и зависимыми организациями» показывается сумма задолженности дочерним и ассоциированным предприятиям и организациям по расчетам: за выделенное имущество; взаимному отпуску материальных ценностей; реализации продукции; передаче расходов по общей управленческой деятельности; выплате заработной платы работникам подразделений; по фондам потребления и затратам за счет них, если фонды не передаются подразделениям, а учитываются на балансе предприятия и т. п.

По статье «Задолженность перед персоналом организации» показываются начисленные, но еще не выплаченные суммы оплаты труда, а по статье «Задолженность перед государственными внебюджетными фондами» отражается сумма задолженности по отчислениям на государственное социальное страхование, пенсионное обеспечение и медицинское страхование работников организации, а также в фонд занятости.

По статье «Задолженность перед бюджетом» показывается задолженность организации по всем видам платежей в бюджет, включая подоходный налог с работников организации.

По статье «Авансы полученные» показывается сумма полученных от сторонних организаций авансов по предстоящим расчетам заключенных договоров.

По статье «Прочие кредиты» показывается задолженность организации по расчетам, не нашедшим отражения по другим статьям групп статей «Кредиторская задолженность». Например, задолженность по платежам по обязательному и добровольному страхованию имущества и работников организации и другими видами страхования; задолженность по отчислениям во внебюджетные фонды и другие специальные фонды; сумма арендных обязательств за арендованные основные средства, переданные предприятию на условиях долгосрочной аренды и др.

По статье «Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов» отражается сумма задолженности организации по причитающимся к выплате дивидендам, процентам по акциям, облигациям, займам и т. п.

По статье «Доходы будущих периодов» показываются средства, полученные в отчетном году, но относящиеся к будущим отчетным периодам. Например, арендная плата.

По статье «Резервы предстоящих расходов» учитываются остатки средств, зарезервированных организацией в соответствии с Положением о бухгалтерском учете и отчетности Российской Федерации.

Если предприятие не считает целесообразным переносить на следующий год, созданный в отчетном году резерв предстоящих расходов и потерь, тогда остатки этого резерва относятся на финансовые результаты организации отчетного периода.

При решении вопроса о целесообразности привлечения заемных средств необходимо оценить сложившуюся структуру пассивов. Высокая доля долга в ней может делать неразумным (опасным) привлечение новых заемных средств.

Привлекая заемные средства, предприятие получает ряд преимуществ, которые, при определенных обстоятельствах, могут обернуться своей обратной стороной и повлечь ухудшение финансового состояния, приблизить его к банкротству.

Финансирование активов из заемных источников может быть привлекательным постольку, поскольку кредитор не предъявляет прямых претензий в отношении будущих доходов предприятия. Вне зависимости от результатов кредитор имеет право претендовать, как правило, на оговоренную сумму основного долга и процента по нему.

Величина обязательств и сроки их погашения, как правило, являются заранее известными, что облегчает финансовое планирование денежных потоков. Однако наличие расходов, связанных с платой за пользование заемными средствами, требует от предприятия увеличения доходов.

Таким образом, предприятие, имеющее большую долю заемных средств в общей сумме капитала, имеет малую возможность для маневра в случае непредвиденных обстоятельств, таких как: падение спроса на продукцию, рост затрат, снижение цены на товары, сезонные колебания и т. п. В условиях неустойчивого финансового положения это может стать одной из причин потери платежеспособности предприятия. Уплаченные суммы основного долга, являясь оттоком денежных средств, не учитываются при определении налогооблагаемой базы.

Высокая доля существующего долга может повлечь за собой отказ кредиторов в предоставлении новых кредитов. Все это требует от руководителей предприятия производить тщательный анализ собственных и заемных средств, перед тем как решиться на дополнительные кредиты и займы.

Анализ состояния и использования привлеченных средств. Основными показателями, на основе которых определяется состояние привлеченных средств предприятия, является: сумма, структура, динамика изменения заемных средств в сравнении с изменением общего капитала, собственного капитала и оборотных активов, а также их доля в общей сумме капитала, текущей задолженности в оборотных активах.

Задачей анализа привлеченных (заемных) средств является определить и изучить:

- сумму и структуру заемных средств предприятия;

- динамику заемных средств, в целом и по их видам;

- размещение заемных средств в активах предприятия;

- долю заемных средств в общей сумме капитала и тенденцию ее изменения за анализируемый период;

- соотношение заемных и собственных средств предприятия и тенденцию изменения;

- размещение заемных средств во внеоборотных и оборотных активах предприятия;

- эффективное использование привлеченного капитала;

- разработка конкретных рекомендаций для принятия управленческих решений по эффективному размещению и использованию привлеченных средств.

Основными источниками анализа заемных (привлеченных) средств являются следующие формы финансовой (бухгалтерской) отчетности: «Бухгалтерский баланс»; «Отчет о движении денежных средств»; «Пояснения к бухгалтерскому

балансу и отчету о прибылях и убытках», разделы: «Движение заемных средств», «Дебиторская и кредиторская задолженность», «Движение средств финансирования долгосрочных инвестиций и финансовых вложений», «Финансовые вложения».

На основании бухгалтерского баланса и формы «Пояснения к бухгалтерскому балансу и отче-

ту о прибылях и убытках» определяется сумма привлеченных средств на начало и конец года в целом и по их видам, а также рассчитывается структура и изменение суммы и структуры за анализируемый период.

Покажем это на примере ОАО «Вымпел» за 2001 г. (табл. 1).

Динамика суммы и структуры привлеченных средств по ОАО «Вымпел» за 2010 г.

Таблица 1

На начало года На конец года Отклонение

Показатели

Сумма уд. вес. сумма уд. вес. Сумма уд. вес.

1. Долгосрочные обязательства 95 1,2 105 1,1 10 - 0,1

В том числе:

Кредиты банков, подлежащие погашению более

чем через 12 м-ев после отчетной даты - - - - - -

Займы, подлежащие погашению более чем через

12 м-ев после отчетной даты 95 1,2 105 1,1 10 - 0,1

2. Краткосрочные обязательства 8117 98,8 9518 98,9 1401 0,1

в том числе:

Займы и кредиты 947 11,5 1307 13,6 360 2,1

Кредиторская задолженность 7170 87,3 7737 80,4 567 - 6,9

В том числе: поставщики и подрядчики 3485 42,4 4234 44,0 749 1,6

задолженность перед персоналом организации 124 1,5 160 1,7 36 0,2

задолженность перед государственными внебюд- - 0,3

жетными фондами 78 0,9 60 0,6 - 18

задолженность перед бюджетом 3342 40,7 2685 27,9 - 657 - 12,8

прочие кредиторы - - - - -

3. Доходы будущих периодов - 474 4,9 474 4,9

Итого 8212 100 9623 100 1411 -

Данные таблицы 1 показывают, что сумма привлеченных средств за отчетный период возросла на 1411 тыс. руб. и составила на конец отчетного года 9623 тыс. руб. В обязательствах наибольшую сумму представляет краткосрочная задолженность 7737 тыс. руб. или 80,4 % всей суммы обязательств. Кредиторская задолженность за год возросла на 567 тыс. руб., тогда как их доля в общей сумме задолженности уменьшилась на 6,9 %, за счет более высокого темпа роста приобретенных займов и кредитов и образования доходов будущих периодов.

Изучая привлеченные средства необходимо сравнить и выявить закономерности:

- темп роста заемного капитала не должен превышать темп роста собственного капитала;

- сумма долгосрочных обязательств не должна превышать сумму внеоборотных активов;

- сумма итогов оборотных активов значительно (более 2 раза) превышает сумму текущих активов;

- суммы по статьям «Задолженность перед персоналом организации», «Задолженность перед

государственными внебюджетными фондами» и «Задолженность перед бюджетом» не должны превышать суммы остатков денежных средств.

- темп роста суммы текущей задолженности должен быть ниже темпа роста оборотных активов;

- темп роста задолженности поставщикам и подрядчикам ниже темпа роста объема производства и реализации продукции;

Превышение темпа роста краткосрочной задолженности, по сравнению с ростом оборотных активов, указывает на снижение уровня ликвидности предприятия и может привести к неплатежеспособности предприятия в целом.

Превышение темпа роста заемного капитала по сравнению с собственным капиталом приводит к снижению уровня финансовой устойчивости, т. е. к росту зависимости предприятия от кредиторов и инвесторов.

Для определения этой закономерности рекомендуем составить следующую таблицу, где определить выше приведенные темпы изменения, коэффициенты покрытия текущих и срочных обязательств (табл. 2).

Таблица 2

Расчет соотношения показателей текущей задолженности с оборотными активами за 2010 г.

Показатели На начало На конец Отклонение Темп

года года изменения

1. Текущие обязательства 8117 9518 1401 117,3

2. Оборотные активы 14620 17281 2661 118,2

3. Коэффициент покрытия 1,80 1,82 0,02 -

4. Задолженность поставщикам и подрядчикам 3485 4234 749 121,5

5. Объем произведенной и реализованной продукции 16428 9951 -6477 60,6

6. Наиболее срочные обязательства 3544 2905 -639 82,0

7. Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения 851 1169 318 137,4

8. Коэффициент покрытия срочных обязательств 0,24 0,40 0,16 -

Как показывают расчеты, произведенные в таблице 2, темп прироста текущих обязательств (17,3 %), немного ниже темпа роста оборотных активов (18,2 %), что явилось причиной роста коэффициента покрытия на 0,02. Однако такое соотношение является ниже сложившейся нормы (более 2,0), и предприятие может оказаться в положении не платежеспособным для расчета с кредиторами.

Задолженность поставщикам и подрядчикам в отчетном году, возросла на 749 тыс. руб. или на 21,5 %, тогда как объем произведенной и реализованной продукции, уменьшился на 6477 тыс. руб., или на 39,4 %. Это является одной из основных причин состояния уровня неплатежеспособности предприятия, невозможности рассчитаться с наиболее срочными платежами: выплатой заработной

Движение заемных сред

платы, платежей в бюджет и внебюджетные фонды. Об этом указывает низкий уровень коэффициента покрытия срочных обязательств 0,40, т. е. наиболее ликвидные активы составляют всего 40 % для покрытия срочной задолженности.

Далее, изучая привлеченные средства предприятия, необходимо определить движение заемных средств по их видам, пользуясь финансовой отчетностью формы «Пояснения к бухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и убытках», раздел «Движение заемных средств» и раздел «Дебиторская и кредиторская задолженность».

На основании этих данных определяются суммы полученных и погашенных за отчетный период заемных средств, а также рассчитываются коэффициенты получения и погашения в целом и по их видам (табл. 3).

Таблица 3

ОАО «Вымпел» за 2001 г.

Остаток на на- Получено (воз- Погашено Остаток на Коэффициенты

Показатели чало отчетного никло обяза- конец отчет- Получения Погаше-

года тельство) ного года ния

Долгосрочные кредиты - - - - - -

в том числе не погашенные в срок - - - - - -

Долгосрочные займы 95 40 20 105 0,38 0,21

в том числе не погашенные в срок - - - - - -

Краткосрочные кредиты, 947 800 440 1307 0,61 0,46

в том числе не погашенные в срок - - - - - -

Краткосрочные займы - - - - - -

в том числе не погашенные в срок - - - - - -

Кредиторская задолженность, 7170 6200 5633 7737 0,80 0,79

в том числе просроченная 1650 800 916 1534 0,52 0,56

Доходы будущих периодов - 474 - 474 1,0 -

Всего 8212 7514 6093 9623 0,78 0,74

Данные таблицы 3 показывают, что в течение года заемные средства в целом были погашены на сумму 6093 тыс. руб., что составляет 74 % всей суммы задолженности на начало года, и вновь получено заемных средств на сумму 7514 тыс. руб.,

или 78 % остатка заемных средств на конец года являются вновь полученными. Наибольшее увеличение наблюдается по кредиторской задолженности (80 %). Просроченная кредиторская задолженность была погашена в сумме 916 тыс. руб.,

что составляет 56 % задолженности на начало года, но в отчетном году еще образовалась кредиторская задолженность на сумму 800 тыс. руб., что составляет 52 % их остатка на конец года.

Долгосрочные займы за отчетный год увеличились и составили 105 тыс. руб., из них 38 % -вновь приобретенных.

Изучая размещение долгосрочной задолженности в активах, необходимо сумму раздела 3 пассива «Капитал и резервы» и итога раздела 4 «Долгосрочные обязательства», сравнить с суммой итога раздела 1 актива баланса «Внеоборотные активы». Превышение суммы внеоборотных активов над суммой итогов «Капитал и резервы» и «Долгосрочные обязательства» указывает на то, что собственные средства и долгосрочные обязательства недостаточны для покрытия внеоборотных средств, и что для этих целей использованы краткосрочные обязательства, а в оборотных средствах отсутствуют собственные средства. В таком случае предприятие считается финансово неустойчивым и не ликвидным.

Анализируя привлеченные средства, необходимо сравнить также сумму собственных средств с заемными средствами. Предприятие считается финансово устойчивым, если собственные средства превышают заемные более чем 1,2 раза. По данным бухгалтерского баланса ОАО «Вымпел» на конец 2010 г. коэффициент финансовой устойчивости составляет 2,14 (20629 : 9623), что указывает на устойчивое финансовое состояние предприятия. Однако за год имеется тенденция к ее снижению, так как на начало года коэффициент финансовой устойчивости составлял 2,37, т. е. собственный капитал превышал заемный капитал в 2,37 раза.

В зарубежной практике соотношение заемного и собственного капиталов является одним из важнейших показателей для определения риска для кредиторов. В связи с этим в некоторых случаях кредиторы, для полной уверенности в возврате средств, предоставляемых в кредит, требу-

ют подписания заемного соглашения, в котором должно быть указано о том, что у предприятия собственный капитал превышает заемный.

Кредиторы и акционеры заинтересованы в долгосрочной платежеспособности компании, в ее способности своевременно выплачивать процентные вознаграждения и выплачивать номинальную стоимость обязательства на дату погашения. Долгосрочная платежеспособность оценивается коэффициентом концентрации привлеченного капитала и коэффициентом покрытия процентов.

Коэффициент концентрации привлеченного капитала (Кконц.прив.кап.) характеризует долю общих активов, финансируемых кредиторами, и определяется как отношение привлеченного капитала (текущих и долгосрочных) к сумме всех активов, по формуле:

К

конц.прив.кап.

Прив.Кап. Кап.

Чем выше этот коэффициент, тем ниже уровень финансовой устойчивости заемщика и выше риск возврата предоставленных кредитов.

Коэффициент покрытия процентов (Кп0кр. проц.) указывает на возможность компании своевременно выплачивать проценты. Этот коэффициент определяется как отношение прибыли до выплаты процентов и налогов (Приб.до выпл.% и нал.) на величину расходов по процентам (Расх. по проц), по формуле:

К

Приб.

до выпл.% и нал.

покр.проц.

Расх .п

Для определения этих коэффициентов необходимо воспользоваться финансовой отчетностью -формами «Бухгалтерский баланс» и «Отчет о прибылях и убытках». Покажем методику расчета этих показателей на примере ОАО «Вымпел» (табл. 4).

Уровень долгосрочной платежеспособности ОАО «Вымпел» за 2010 г.

Таблица 4

Показатели 2009 г. 2010 г. Отклонение

Общая сумма капитала на конец года 27647 30252 2605

Привлеченный (заемный капитал) 8212 9623 1411

Чистая прибыль 1198 2761 1563

Расходы по процентам 950 1650 -

Уплаченный налог с прибыли 943 2095 1152

Чистая прибыль до выплаты процентов и налогов 3093 6506 3413

Коэффициент концентрации привлеченного капитала 0,30 0,32 0,02

Коэффициент покрытия процентов 3,26 3,94 0,68

Данные таблицы 4 показывают, что финансовая устойчивость предприятия хорошая, так как привлеченные средства составляют всего 32 % к общей сумме хозяйственных средств. За отчетный год этот коэффициент незначительно увеличился, что указывает на увеличение доли заемных средств в общей сумме капитала. Однако это не оказало существенного влияния на платежеспособность предприятия. Коэффициент покрытия процентов указывает на безопасность в получении процентов за полученные кредиты из суммы прибыли.

Оценка и анализ эффективности использования заемного капитала. Одной из важных проблем привлечения заемных средств является их эффективное использование. Заемный капитал должен способствовать повышению доходности собственного капитала, увеличению прибыли и рентабельности использования капитала в целом.

Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности использования заемного капитала, является эффект финансового рычага (ЭФР), который показывает насколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в том случае, когда рентабельность совокупного капитала превышает средневзвешенную цену заемного капитала.

Эффект финансового рычага еще можно характеризовать как приращение к рентабельности собственного капитала за счет использования кредита, несмотря на его платность.

В международной практике ЭФР еще называют «леверидж».

В экономической теории применяются такие понятия как «леверидж положительный» и «леве-ридж финансовый».

Леверидж положительный - это когда доходы от привлечения дополнительных заемных средств превышают расходы по ним.

Леверидж финансовый - означает привлечение заемных средств для получения дополнительных доходов.

Привлечение заемного капитала будет эффективным, когда темп роста прибыли (доходов) предприятия будет опережать темп роста суммы активов, т. е. будет увеличиваться показатель рентабельности активов (ROA).

Ра

П * х100

до нал обл_

Кап.

ср.

где: Ракт. - рентабельность активов (капитала) -

ROA;

Эффект финансового рычага возникает в результате превышения рентабельности активов (ROA) над «ценой» заемного капитала, т. е. средней ставкой банковского кредита.

Иными словами, предприятие должно предусмотреть такую рентабельность активов, чтобы средств было достаточно на уплату процентов за кредит и налога на прибыль.

В процессе управления заемными средствами финансовым менеджерам следует определить необходимую сумму кредита, желательный процент по нему и влияние кредита на уровень рентабельности собственного капитала (ROE).

Средняя расчетная процентная ставка за пользование кредитом по финансовой отчетности определяется путем отношения суммы уплаченных процентов за кредит (форма «Отчет о прибылях и убытках») к средней сумме заемных средств, привлеченных в расчетном периоде (Бухгалтерский баланс) и умноженное на 100, по формуле:

_ СУзаКр. x 100

K-síL ср — ?

ЗКап.ср

ср.

где: СПср. - средняя расчетная процентная ставка за пользование заемными средствами;

СУза Кр. - сумма уплаченных процентов за кредит;

ЗКап.ср. - средняя сумма заемных средств, привлеченных в отчетном периоде, заемный капитал.

В ОАО «Вымпел» средняя расчетная процентная ставка за пользование заемными средствами (финансовые издержки по краткосрочной задолженности) составили:

за 2009 г. - СП _ 950 X100 _ 12,49 %; ср. 7607

за 2010 г. - СПср_ 1650 Х1°° _ 18,5 %. ср. 8918

Данные расчета показывают о том, что если средняя расчетная цена заемного капитала (средняя цена в которую обходится предприятию заемные средства) составляет в 2009 г. 12,5 коп., за 1 руб., то в 2010 г. она увеличилась и составила 18,5 коп., за 1 руб.

Сравним эти показатели с рентабельностью активов (ROA) ОАО «Вымпел», которые составили:

в 2009 г. ROA™ _

2141x100 26574

_ 8,06 %;

Пдо нал обл. - прибыль до уплаты налогов; Кап.ср. - средняя сумма активов (капитала).

в 2010 г. ROA, _ 4856 X100 _ 16,77 %. 10 28950

Рентабельность активов ОАО «Вымпел» ниже средней расчетной ставки за пользование заемными средствами, что отрицательно влияет на рентабельность собственного капитала, ухудшает финансовое состояние предприятия и может привести к банкротству.

Положительный эффект финансового рычага образуется когда рентабельность активов превышает среднюю расчетную ставку процента, т. е. ROA > СП. Иными словами, в этом случае будет происходить приращение рентабельности собственного капитала, благодаря использованию кредита.

Отрицательная величина ЭФР получается, когда рентабельность активов ниже средней расчетной ставки процента за кредит, т. е. ROA < СП.

В этом случае, отрицательная величина ЭФР приводит к снижению рентабельности собственного капитала, что делает не эффективным использование заемного капитала.

Таким образом, при положительном значении ЭФР прирост коэффициента задолженности будет вызывать еще большее увеличение рентабельности собственного капитала, возможности увеличения объема деятельности предприятия. При отрицательном значении ЭФР прирост коэффициента задолженности будет приводить к еще большему падению рентабельности собственного капитала, уменьшению собственных средств и, в конечном итоге, может привести к банкротству.

Как раз такое положение наблюдается по ОАО «Вымпел». В 2009 г. рентабельность активов составляла 8,06 %, тогда как средняя расчетная ставка процента за кредит - 12,49 %, т. е. выше на 4,43 %. На каждый рубль используемых в хозяйстве привлеченных средств, предприятие расходовало средств больше, чем возвращало в виде прибыли. Такое же положение оставалось и в 2010 г. При рентабельности активов в 16,77 %, средняя расчетная ставка составляла 18,5 %, т. е. уровень затрат превышал рентабельность на 1,73 %.

Эффект финансового рычага (ЭФР) показывает, на сколько процентов увеличивается (уменьшается) сумма собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия и определяется по формуле:

ЭФР = (1 - Снп) х (ROA - СП) х (ЗКср.: СКср),

где: Снп. - ставка налога на прибыль, коэф.;

ROA - рентабельность активов, %;

СП - средняя расчетная ставка процента за кредит, %;

ЗКср. - средняя за период сумма заемного капитала;

СКр - средняя за период сумма собственного капитала;

(1 - Ски) - налоговый корректор, на основе этого коэффициента снижается уровень рентабельности капитала, с учетом налогообложения;

(ROA - СП) - дифференциация финансового рычага, т. е. снижение рентабельности капитала в результате уплаты процентов за кредит;

(ЗКср. : СКср) - плечо финансового рычага, т. е. соотношение заемного капитала к собственному капиталу.

Привлекая заемный капитал, предприятие может увеличить собственный капитал, если ЭФР положительный и, наоборот, уменьшить, - если ЭФР отрицательный.

На эффект финансового рычага влияют следующие факторы:

- уровень ставок налога на прибыль;

- средняя расчетная ставка процента за кредит;

- размер плеча финансового рычага (коэффициент задолженности);

- уровень рентабельности активов.

Увеличение ставок налога на прибыль приводит к уменьшению показателя ЭФР и, наоборот, снижение ставок налога на прибыль - повышают эффект финансового рычага. Однако этот фактор не зависит от руководства предприятия, и оно не может влиять на размер облагаемого налога.

Средняя расчетная ставка процента за кредит является одним из основных факторов, влияющих на уровень ЭФР. Заключая договора с кредиторами с высоким уровнем оплаты за кредит, тем самым снижается уровень ЭФР и наоборот. Руководство предприятия должно добиваться снижения процентных ставок за кредит путем подбора соответствующих кредиторов и улучшения расчетно-платежной дисциплины на предприятии, ликвидации просроченной кредиторской задолженности.

Размер плеча финансового рычага (коэффициент задолженности) зависит от суммы заемного капитала. Руководство предприятия должно тщательно изучить целесообразность привлечения заемных средств, возможность эффективного использования и возврата их в установленные договором сроки.

Важнейшим фактором, влияющим на уровень ЭФР, является повышение эффективности работы предприятия, увеличение рентабельности активов. Чем выше уровень рентабельности активов, тем больше разница между средней расчетной ставкой процента за кредит и выше эффект финансового рычага. Между тем все факторы, влияющие на уровень рентабельности активов, способствуют увеличению или уменьшению ЭФР предприятия.

На ЭФР оказывает влияние также темп инфляции. В условиях инфляции увеличивается рентабельность собственного капитала (ROE), так как использование долга и его оплата производится уже обесцененными деньгами, а доходы и прибыль отчетного года образованы с учетом инфляции.

Для расчета ЭФР, с учетом инфляции, рекомендуется использовать формулу:

ЭФР =

ROA -

СП

1+К

х (1 -Снп) х —+

ЗК И х ЗК

СК СК

где: Ки - коэффициент инфляции;

И - уровень инфляции, %.

При анализе необходимо определить влияние основных факторов на отклонение эффекта финансового рычага. В связи с тем, что на ЭФР, по данной формуле, влияют более двух факторов, и они относятся по классификации к первой группе фактов, оказывают прямое влияние на результативный показатель, необходимо применить метод «цепных подстановок». Но для этого в выше приведенной формуле необходимо показатели расположить таким образом, чтобы в начале были количественные показатели, а затем качественные (это непременное условие метода «цепных подстановок»). В этом случае формула примет следующий вид:

ЗК

ЭФР = СК х (1 - Снп } Х

ROA -

СП

1-К

И х ЗК СК

Подробная методика оценки ЭФР на конкретном примере бухгалтерской отчетности приведены нами в учебном пособии «Анализ финансового состояния и финансовых результатов предпринимательских структур» [1].

Повышение эффекта финансового рычага руководство предприятия может достигать за счет увеличения плеча финансового рычага путем привлечения заемных средств в том случае, если рентабельность общего каптала (РОА) превышает среднюю расчетную ставку процента за кредит, т. е. эффективного использования заемного капитала. Другим фактором увеличения ЭФР является повышение рентабельности использования ресурсов предприятия.

Литература

1. Абдукаримов И. Т. Анализ финансового состояния и финансовых результатов предпринимательских структур: учеб. пособие. М., 2011. С. 164-172.

THE ANALYSIS OF THE CONDITION, PLACING AND EFFICIENCY OF THE INVOLVED CAPITAL USE

I. T. Abdukarimov, I. F. Narizhniy

Article is devoted to one of actual problems of a technique of the condition, distribution and efficiency of use analysis of the enterprise involved means, and also the characteristic and a technique of an estimation of effect of the financial lever (EFL), taking into account the new forms of the reporting operating since 2011. The basic objective laws which should be studied at the analysis of a condition, placing and efficiency of the extra capital use are defined.

On the basis of the made calculations and the analysis of a condition, distribution and efficiency of the extra capital use of the enterprise the technique of recommendations working out for acceptance of administrative decisions is stated.

Key words: financial resources, own and extra capital, effect of the financial lever.

* * *