Риски проектного финансирования в России

УДК 657.92:621

Абрамов Д.В., Соколов Ю.А.

Риски ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В РОССИИ

При реализации инвестиционного проекта, на начальном этапе важным вопросом является определение способа его финансирования. В условиях кризиса одним из наиболее актуальных способов является проектное финансирование, с выявлением и эффективным распределением рисков между всеми участниками проекта.

Поэтому необходима четкая систематизация рисков по видам, а также исследование и применение методов управления рисками проектного финансирования в России.

Прежде всего, эти действия необходимы для принятия решения о начале реализации инвестиционного проекта основными участниками (спонсорами/инициаторами и кредиторами) и преодоления неблагоприятных ситуаций.

Отметим, что проектное финансирование представляет собой способ организации финансирования инвестиционного проекта, при котором создается новая, юридически обособленная проектная компания, реализуется многосторонняя и многосвязная система распределения рисков между различными участниками проекта, а будущие денежные потоки, генерируемые такой компанией, являются основным обеспечением для обслуживания и возврата привлеченных ею средств.

Выделим следующие виды проектного финансирования в зависимости от регресса к заемщику. Под регрессом понимают обратное требование о возмещении предоставленной суммы денежных средств, предъявляемое одним юридическим лицом другому обязанному лицу[1].

1. Финансирование с полным регрессом на заемщика - наличие определенных гарантий или требование определенной формы ограничений ответственности кредиторов проекта. Риски проекта в основном несет заемщик, зато при этом "цена" займа относительно невысока и позволяет быстро получить финансовые средства для реализации проекта. Финансирование с полным регрессом на заемщика используется для малоприбыльных и некоммерческих проектов.

2. Финансирование без права регресса на заемщика - кредитор при этом не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта. При этом стоимость финансирования достаточно высока для

заемщика, так как кредитор надеется получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска. Таким образом, финансируются проекты, имеющие высокую прибыльность.

3. Финансирование с ограниченным правом регресса. Данные вид проектного финансирования предусматривает распределение всех рисков проекта между его участниками, так, чтобы каждый участник брал на себя зависящие от него риски. В этом случае все участники принимают на себя конкретные коммерческие обязательства и цена финансирования умеренна. При этом все участники проекта заинтересованы в эффективной реализации проекта, поскольку их прибыль зависит от их деятельности [3]. Данный вид финансирования наиболее распространен и используется в России.

При проведении исследования мы определили, что риски проектного финансирования в сфере строительства объектов недвижимости могут быть подразделены на четыре группы:

1 -я группа: Коммерческие риски (также известные как проектные риски) - это риски, которые присущи самому проекту или рынку (рис. 1).

При этом в рамках проектного финансирования, коммерческие риски, мы можем распределить по следующим стадиям:

1. Прединвестиционная стадия (разработка концепции проекта, проектирование, подготовка к строительству).

2. Инвестиционная стадия (строительство, ввод в эксплуатацию).

3. Эксплуатационная стадия.

На прединвестиционной стадии проекта необходимо проведение детального анализа рисков. После этого риски должны быть распределены между теми участников проекта, которые наиболее квалифицированно проведут их оценку и наиболее эффективно могут управлять риском, а в процессе реализации проекта приведут к его ослаблению.

При этом, в качестве основных, отметим анализ реализуемости проекта и проверку "Due diligence".

Анализ реализуемости проекта - это полезный инструмент для описания проекта, целей его спонсоров, его чувствительности к различным рискам, связанным со строительством, вводом в эксплуатацию и операционными рисками.

4-

Теоретические основы экономики и управления

Коммерческие

Прединвестиционная Инвестиционная Эксплуатационная

стадия стадия стадия

1

Коммерческая Риски завершения Операционные риски:

жизнеспособность работ: - Приобретение прав - Технологии; - Общая эксплуатация

на земельный участок и проекта;

доступ к нему; - Превышение

- Получение бюджетных

разрешений; операционных

- Контрактное расходов;

несоответствие; - Готовность объекта к

- Риски, относящиеся к эксплуатации;

подрядчику по Риски,связанные с

строительству; выручкой

- Превышение затрат Договорное

на строительство; несоответствие

- Позднее завершение Обращение за

строительных работ; помощью к спонсорам

- Риски третьих лиц; - Конечные решения

Риски окружающей

среды

Рис. 1. Распределение коммерческих рисков по стадиям реализации инвестиционного проекта в сфере строительства объектов недвижимости

Процедура "Due diligence" в рамках проектного финансирования также является важным процессом идентификации рисков.

Она включает юридические, технические, финансовые аспекты, а также аспекты охраны окружающей среды и нацелена на выявление событий, которые могут привести к полному или частичному провалу проекта [4].

Хотя может показаться, что в проведении процедуры "Due diligence" участников договорных отношений и оценке риска в первую очередь заинтересованы кредиторы и инвесторы, совершенно очевидно, что если спонсоры не сделают то же на первом этапе своей работы, то они будут не в состоянии реализовать финансово значимый проект.

Обозначим, что анализ рисков проектного финансирования основывается:

• на процессе независимого контроля, который обеспечивает достоверность всей информации;

• на определении рисков, основанном на процедуре тщательной проверки деятельности всех участников договорных отношений;

• на распределении рисков (для увеличения возможностей) среди соответствующих участ-

ников проекта на основании статей проектных договоров;

• в определении размера и учете приемлемости остаточных рисков проектной компании и, следовательно, ее кредиторов.

Системно проведенный анализ рисков и правильный их расчет должен дать кредиторам и инвесторам уверенность в надежности вложенных средств.

На инвестиционной стадии основными являются риски завершения работ и риски окружающей среды. А на стадии эксплуатации мы можем выделить: операционные риски; риски, связанные с выручкой; риски поставщиков энергии и ресурсов; договорное несоответствие, а также обращение за помощью к спонсорам.

На основании вышеизложенного определим основные методы управления проектными рисками (табл. 1).

При проведении исследования выявили, что всем трем стадиям реализации проекта присущи как общие, так и специфические виды рисков. Так, на всех стадиях осуществления проекта присутствуют макроэкономические риски, политические риски и форс-мажорные обстоятельства (рис. 2).

Возможные риски на всех стадиях реализации инвестиционного проекта

Инфляция

Риски ставки процентов Риски валютного курса

Инвестиционные риски:

- Конвертируемость и перевод валюты;

- Экспроприация проекта государством;

- Политическое насилие (войны и гражданские беспорядки) Риски, связанные с изменением законодательства Квазиполитические риски

Временные Долговременные

Рис. 2. Риски, которые присутствуют на всех стадиях реализации проекта

Таблица 1

Методы управления коммерческими (проектными) рисками

Метод Содержание метода

1. Распределение рисков Распределение риском между всеми участниками проекта

2. Резервирование средств Резервирование дополнительных финансовых средств на покрытие непредвиденных расходов

3. Снижение рисков финансирования Увеличение запаса прочности проекта путем создание резервных фондов, изыскания резервных источников финансирования

4. Уклонение от риска Отказ от проекта или его радикальная переделка

5. Предотвращение или контролирование риска Принятие организационных, технических, технологических, управленческих и других мер, которые снижают вероятность проявления риска и (или) величину ущерба в случае его проявления

6. Поглощение риска Перераспределение ущерба в случае реализации риска между участниками проекта

7. Страхование риска Передача риска страховой компании

2-я группа рисков - Макроэкономические риски (также известные как финансовые риски) относятся к внешним экономическим воздействиям, которые оказывают непрямое влияние на объект (например, инфляция, процентная ставка и т.п.).

3-я группа - Политических рисков (также известные как страновые риски) - связаны с результатами деятельности правительства или политическими форс-мажорными обстоятельствами, такими как война или гражданское неповиновение.

4-я группа - Форс-мажорные обстоятельства.

Макроэкономические риски фиксируются на первоначальной стадии реализации проекта, при этом для их минимизации применяют страхование и четкие закрепления условий в договорных отношениях.

Страхование компенсирует проектной компании непредсказуемые убытки при форс-мажорных обстоятельствах, и поэтому возможно предположить, что проектная компания и ее кредиторы

Теоретические основы экономики и управления

не несут риск, связанный с форс-мажорными обстоятельствами. Однако может существовать разница между размером страхового возмещения и вероятными убытками при наступлении форс-мажорного обстоятельства [2].

Управление политическим риском наиболее целесообразно возложить на государственные органы, вовлекая их в проект.

При описании идеальной ситуации, когда принимается решение о финансировании инвестиционного проекта спонсорами и кредиторами, производится совместная первоначальная оценка и распределение рисков.

Проведенный анализ реализации проектов в России в условиях кризиса показывает следующее: кредиторы (исполняющие одну из функций - предоставление заемного капитала проектного финансирования) принимают решение о начале инвестирования в строительство объектов недвижимости, только после соблюдений следующих условий:

1. Проведены маркетинговые исследования рынка недвижимости.

2. Разработана будущая концепция объекта.

3. Проведено бизнес-планирование с первоначальной оценкой рисков.

4. Земельный участок под строительство находится в собственности проектной компании или долгосрочной аренде.

5. Разработан полный пакет проектно-сметной документации.

6. Получены все необходимые разрешения и технические условия.

7. Завершен нулевой цикл строительства (вложения спонсора/инициатора проекта составляют не менее 20%).

При этом необходимо отметить, что в начале 2008 года проект считался привлекательным для инвесторов в том случае, если сумма всех средств, вложенных в его реализацию спонсором/инициатором, составляла не менее 30% от общего объема необходимого финансирования.

Однако, в силу влияния кризиса, для принятия решения об организации проектного финансирования, рассматриваются только те проекты, в которых доля собственных средств составляет не менее 50%.

Поэтому на данный период все риски на пре-динвестиционной и начальной инвестиционной стадии реализации проекта берет на себя спонсор/инициатор проекта.

При определении кредитора проекта происходит дополнительное совместное распределение рисков.

Таким образом, профессиональный анализ, грамотное определение и распределение рисков между всеми участниками проекта, а также эффективное управление рисками является одним из основных принципов при организации проектного финансирования и играет существенную роль в успешной реализации инвестиционного проекта в сфере строительства объектов недвижимости в России.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Бочаров В.В., Леонтьев В.Е. Корпоративные финансы. СПб.: Питер, 2004. 592 с.

2. Иескомб Э.Р. Принципы проектного финансирования // Э.Р. Йескомб / Пер. с англ. И.В. Васильевской, под общ. ред. Д.А. Рябых. Москва: Вершина, 2008. 488 с.

3. Управление проектами: Учебное пособие / Под общ. ред. И.И. Мазура. 2-е изд. М.: Омега-Л, 2004. 664 с.

4. Файт Э. Введение в проектное финансирование. М.: Интелбук, 2008. 208 с.

УДК 65.011.56

Кретов М.Г.

принципы и механизмы автоматизированного проектирования сложных технико-экономических систем

Широкое внедрение компьютеризации в условиях научно-технического прогресса обеспечивает рост производительности труда в различных областях общественного производства. Главное

внимание при этом обращается на те области, где рост производительности труда до применения ЭВМ проходил крайне медленно. Это, в первую очередь, области, связанные с приложением ум-