Инфляция и денежно-кредитная политика

ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА

Александра БОЖЕЧКОВА, канд. экон. наук

В январе 2014 г. индекс потребительских цен составил 0,6% (1,0% в январе 2013 г.), оказавшись выше аналогичного показателя декабря 2013 г. на 0,1 п.п. По итогам 12 месяцев инфляция достигла 6,1%. За первые 17 дней февраля ИПЦ составил 0,5%. По предварительной оценке Банка России, чистый отток капитала из страны в четвертом квартале 2013 г. нахо-

Рис. 1. Темп прироста

ИПЦ в 2011-2014 гг., 10 -

в % за год

Источник: Росстат.

Рис. 2. Факторы инфляции в 2008-2014 гг., в % к соответствующему месяцу предыдущего года

16

Продовольственные товары

Источник Росстат.

I Непродовольственные товары

I Услуги

дился на уровне 16,6 млрд. долл., а в целом за год достиг 64,7 млрд. долл.

В январе 2014 г. инфляция в РФ оставалась достаточно высокой: индекс потребительских цен по итогам месяца составил 0,6% (в декабре 2013 г. - 0,5%), что ниже аналогичного показателя 2013 г. на 0,4 п.п. В результате инфляция в годовом выражении достигла 6,1%. (См. рис. 1.) Базовая инфляция1 в январе 2014 г. составила 0,4%, оказавшись ниже аналогичного показателя предыдущего года на 0,1 п.п.

Цены на продовольственные товары в январе текущего года выросли относительно декабря 2013 г. на 1,0%. (См. рис. 2.) Замедлился темп прироста цен на сливочное масло (с 2,3% в декабре до 1,3% в январе), молоко и молочную продукцию (с 1,6 до 1,1%), рыбу и морепродукты (с 1,5 до 0,8%). Продолжали снижаться цены на яйца (-6% в январе по сравнению с -0,6% в декабре), крупу и бобовые (-0,3% в декабре и в январе), сахар-песок (-0,8% по сравнению с -1,4% в декабре), подсолнечное масло (-0,7 и -1,1% соответственно), мясо и птицу (-0,1% в декабре и в январе). Повысились темпы прироста цен на плодоовощную продукцию (с 2,8% в декабре до 5,8% в январе), алкогольные напитки (с 0,4 до 1,6%).

Цены и тарифы на платные услуги населению в январе текущего года увеличились на 0,5%, тогда как в декабре предыдущего они выросли на 0,6%. Темп прироста тарифов на жилищно-коммунальные услуги в первый месяц года составил 0,2%, оказавшись выше аналогичного показателя декабря на 0,1 п.п. Увеличились темпы прироста цен на услуги зарубежного туризма (с 0,1% в декабре до 0,4% в январе), медицинские услуги (с 0,6 до 1,4%), услуги организаций культуры (с 1,5

1 Базовый индекс потребительских цен - показатель, отражающий уровень инфляции на потребительском рынке с исключением сезонного (цены на плодоовощную продукцию) и административного (тарифы на регулируемые виды услуг и др.) факторов, который также рассчитывается Росстатом РФ.

до 1,6%), бытовые услуги (с 0,5 до 0,7%), страховые услуги (с 0,3 до 1,0%), услуги в сфере образования (с 0,0 до 0,2%). Замедлились темпы прироста цен на услуги пассажирского транспорта (с 3,4 до 0,1%).

Темп прироста цен на непродовольственные товары увеличился в январе по сравнению с предыдущим месяцем на 0,1 п.п. и составил 0,3%. В этой товарной группе в большей степени выросли цены на табачные изделия - на 0,8% (такой же темп прироста цен на них был зафиксирован и в декабре 2013 г.), моющие и чистящие средства - на 0,7% (+0,4%), электротовары и другие бытовые приборы - на 0,5% (+0,3%), телерадиотовары -на 0,4% (+0,2%). Замедлились темпы прироста цен на одежду и белье - на 0,2% (+0,4% в декабре), трикотажные изделия -на 0,3% (+0,5%), обувь -на 0,1% (+0,2%). Автомобильный бензин подорожал на 0,2% (-0,5%).

В феврале инфляция продолжала расти вследствие сезонного повышения цен на плодоовощную продукцию, а также удорожания молочной продукции. Отметим, что определенный вклад в ускорение инфляции с учетом значительной доли импортных товаров в потреблении экономических агентов РФ внесло ослабление рубля. В краткосрочном периоде уже произошедшее ослабление национальной валюты может ускорить инфляцию на 0,3-0,5 п.п. При этом в случае продолжения ослабления рубля на горизонте 6-12 месяцев эффект «переноса» обменного курса в цены может достигнуть 50%, т.е. темп прироста цен может ускориться наполовину от темпа обесценения рубля к доллару США.

По итогам 24 дней февраля ИПЦ составил 0,7% (0,5% за аналогичный период 2013 г.). Основными сдерживающими инфляцию факторами явились отсутствие выраженного давления на цены со стороны спроса, а также улучшение конъюнктуры мирового аграрного рынка.

В январе 2014 г. денежная база в широком определении уменьшилась на 11% - до 9351,2 млрд. руб. Среди снижавшихся компонент широкой денежной базы можно выделить: корсчета банков (уменьшение по сравнению

с декабрем 2013 г. на 10,1% - до 1142 млрд. руб.), депозиты банков (уменьшение на 75,7% - до 126 млрд. руб.), объем наличных денег в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций сократился на 7,6% - до 7672 млрд. руб. Объем обязательных резервов вырос на 0,6% и достиг 411,3 млрд. руб.

Денежная база в узком определении

Объем избыточных резервов коммерческих банков2 в январе 2014 г. сократился на 29,1% -до 1268 млрд. руб., при этом задолженность банков по сделкам РЕПО снизилась на 5,5% и составила 2,7 трлн. руб. По данным на 25 февраля, задолженность банков по сделкам РЕПО уменьшилась до 2,3 трлн. руб. (См. рис. 4.) Ставка процента на межбанковском рынке3 в первый месяц года в среднем сохранялась на уровне 6,1% годовых (6,4% в декабре 2013 г.), превысив аналогичный показатель января предыдущего года (5,4% годовых) на 13%. С 1 по 24 февраля данная ставка в среднем составила 5,92% годовых.

13 января 2014 г. ЦБ РФ предоставил российским банкам 480 млрд. руб. из лимита в 500 млрд. руб. в рамках трехмесячного аук-

Рис. 3. Динамика денежной базы (в узком определении) и золотовалютных (международных) резервов РФ в 2008-2014 гг.

-Денежная база в узком определении, млрд. руб.

-Золотовалютные резервы, млрд. долл.

Источник: ЦБ РФ.

2 Под избыточными резервами коммерческих банков в ЦБ РФ понимается сумма корреспондентских счетов коммерческих банков, их депозитов в ЦБ РФ, а также облигаций ЦБ РФ у коммерческих банков.

3 Межбанковская ставка - среднемесячная ставка М!ДСК по однодневным межбанковским кредитам в рублях.

RUSSIAN ECONOMIC DEVELOPMENT • VOLUME 21 • № 3 • MARCH-APRIL 2014 9

Рис. 4. Задолженность коммерческих банков перед Банком России в 2008-2014 гг., млрд. руб.

4500 4000

о

О о о РЕПО

Беззалоговые кредиты

Источник: ЦБ РФ.

I Ломбардные кредиты Другие кредиты

Кредиты «овернайт»

циона РЕПО под залог нерыночных активов. Ставка отсечения составила 5,76% при минимальной ставке в 5,75% годовых. (Напомним, что первый подобный аукцион был проведен регулятором 15 октября 2013 г.) Объем размещенных средств составил 500 млрд. руб. под 5,76% годовых. В рамках аналогичного аукциона, проведенного Банком России 10 февра ля 2014 г., ставка отсечения сложилась на уровне 5,85%, а объем предоставленных средств составил 200 млрд. руб. Отметим, что, несмотря на весьма выгодные условия кредитования по плавающей ставке, участие в подобном

Рис. 5. Валютные интервенции Банка России и курс рубля к корзине валют в марте 2010 - январе 2014 гг.

12000

6000

-6000

-12000

39.5

38.0

35.0

33.5

-18000

32.0

о о о о о

гмгмгмгмгчгчтттттт^-

оо^ооооо^о Валютные интервенции

Источник: ЦБ РФ, расчеты автора.

аукционе доступно лишь для крупных банков, у которых есть необходимая залоговая база.

На 1 февраля 2014 г. объем международных резервов ЦБ РФ составил 498,9 млрд. долл., сократившись с начала года на 2,1%. (См. рис. 3.) При этом величина резервов в виде монетарного золота увеличилась в январе на 1,7 млрд. долл. вследствие положительной переоценки активов. Сокращение международных резервов в январе 2014 г. преимущественно было вызвано проведением регулятором валютных интервенций.

Валютные интервенции Банка России в виде продажи иностранной валюты по итогам января составили 7817 млн. долл. и 586 млн. евро. Это значение стало рекордным начиная с осени 2011 г., когда объем продаж валюты регулятором на внутреннем рынке равнялся 1,17 млрд. долл. (См. рис. 5.) Учитывая существенный масштаб валютных интервенций, действия Банка России направлены не только на сглаживание волатильности курса рубля, но и на его поддержание в условиях наблюдаемого ослабления курсов валют развивающихся стран. Операции по покупке регулятором иностранной валюты, связанные с пополнением или расходованием Федеральным казначейством средств суверенных фондов в иностранных валютах, в январе не проводились.

Границы бивалютного коридора сдвигались в январе 14 раз на 5 коп. и вышли на уровень 34,25-41,25 руб. За период с 1 по 24 февраля регулятор также неоднократно сдвигал границы валютного коридора на 5 коп. По состоянию на 24 февраля границы коридора стоимости бивалютной корзины находились на уровне 35,05-42,05 руб. За период с 1 по 24 февраля объем продажи Банком России иностранной валюты составил 5086 млн. долл., при этом валютные интервенции, связанные с пополнением Федеральным казначейством средств суверенных фондов, составили 295 млн. долл.

Мы считаем, что неуклонное снижение курса рубля повышает девальвационные ожидания экономических агентов, приводя к дальнейшему ослаблению национальной валюты и к расходованию резервов ЦБ РФ. На наш взгляд, более правильной политикой было бы достаточно резкое снижение курса с последующей его стабилизацией на достигнутом уровне.

По предварительной оценке Банка России, чистый отток капитала из страны в четвертом квартале 2013 г. достиг 16,6 млрд. долл. США, а в целом за год он составил 64,7 млрд. долл., что на 10,1 млрд. долл. больше, чем за 2012 г. За прошедший год чистый вывоз капитала банками достиг 5,2 млрд. долл., прочимыми секторами - 59,7 млрд. долл.

Реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам снизился в январе текущего года на 1%

Курс доллара к рублю упал в январе на 7,9% - до 35,2 руб. Снижение курса евро к рублю составило в этот период 6,7% (до 48,1 руб.). Курс евро к доллару в первый месяц года в среднем составлял 1,36. Стоимость би-валютной корзины сократилась в январе на 7,3% - до 41,0 руб. По итогам 26 дней февраля курс доллара к рублю снизился на 1,1% и достиг 35,6 руб., курс евро к рублю уменьшился на 2,6% и составил 48,9 руб.; в результате стоимость бивалютной корзины снизилась на 1,9% - до 41,6 руб. В среднем курс евро к доллару в феврале составлял 1,36. Ослабление рубля к доллару было обусловлено тенденцией снижения сальдо счета текущих операций и оттоком капитала из страны. Укрепление же евро связано с выходом экономики еврозоны из рецессии.

13 января 2014 г. Советом директоров Банка России было принято решение об отказе от целевых интервенций за счет снижения их размера с 60 млн. долл. в день до 0. Данная мера ЦБ РФ, направленная на дальнейшее повышение гибкости механизма курсообразо-вания, обеспечивает условия для постепенной адаптации экономических агентов к колебаниям валютного курса и освоению инструментов управления валютными рисками.

3 февраля 2014 г. регулятором были введены операции «тонкой настройки» по предоставлению ликвидности в связи с отменой ежедневных аукционов РЕПО сроком на 1 день. Интенсивность использования операций «тон-

Рис. 6. Показатели обменного курса рубля в январе 2005 -январе 2014 гг.

-Официальный курс доллара США на конец периода

-Официальный курс евро на конец периода

-Стоимость бивалютной корзины

-Индекс реального эффективного курса рубля

Источник: ЦБ РФ, расчеты автора.

кой настройки» Банком России планируется снижать до 2-3 раз в месяц по мере адаптации банковской системы к использованию основных инструментов предоставления и абсорбирования ликвидности ЦБ РФ на более длительные сроки (от 1 недели до года).

17 февраля 2014 г. Банк России дополнил систему инструментов денежно-кредитной политики операциями «тонкой настройки», направленными на абсорбирование ликвидности. Операции будут проводиться в форме депозитных аукционов сроком 1-6 дней при максимальной ставке на уровне ключевой (5,5%).

Согласно сообщению Банка России депозитные операции «тонкой настройки» направлены на абсорбирование избыточной ликвидности банковского сектора в те дни, когда предложение ликвидных средств значительно превышает спрос вследствие действия автономных факторов. Введение инструментов «тонкой настройки» позволит банкам более эффективно управлять ликвидными активами, что в конечном счете создаст предпосылки для снижения волатильности процентных ставок на межбанковском рынке.

^ББ!А\ ЕС01\ЮМ!С ЭБУББОРМБЫТ • УОШМЕ 21 • № 3 • МА^Н-АРШБ 2014 11