Изменение институциональной среды мирового финансового рынка под воздействием глобализации и регионализации мирового хозяйства

ИЗМЕНЕНИЕ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНОЙ СРЕДЫ МИРОВОГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА ПОД ВОЗДЕЙСТВИЕМ ГЛОБАЛИЗАЦИИ И РЕГИОНАЛИЗАЦИИ МИРОВОГО ХОЗЯЙСТВА

АВАКЯН А.А.,

аспирант кафедры экономики и управления народным хозяйством, Южный федеральный университет, e-mail: andr_999@mail.ru

В статье рассматривается взаимодействие и взаимовлияние процессов глобализации и регионализации на развитие мирового финансового рынка.

Ключевые слова: глобализация; регионализация; мировой финансовый рынок.

In the article considers interaction and interference of processes of globalization and regionalization on development of the world financial market.

Keywords: globalization; regionalization; international financial market.

Коды классификатора JEL: E44, B22, G15.

Взаимодействие процессов глобализации и региональной интеграции оказало значительное влияние и на развитие мирового финансового рынка. К основным тенденциям развития мирового финансового рынка за последние 15-20 лет, повлекшим за собой структурные изменения, следует отнести рост международных финансовых операций, международное движение ссудного каптала, зарубежные портфельные инвестиции, международный выпуск облигаций, международный выпуск акций, интернационализацию фондовых рынков.

Международный рост финансовых операций обусловлен рядом факторов, первый из них — это отмена фиксированных валютных курсов, существовавшая до начала 1970-х гг. Бреттон-Вудская система существенно ограничивала и строго контролировала международное движение денег [1]. В начале 1970-х система фиксированных курсов была заменена системой «плавающих» валютных курсов, т.е. произошла либерализация движения денег. Второй фактор — это преобладание стратегии диверсификации активов и пассивов при работе международных финансовых институтов на внешних рынках.

В связи с этим в последней четверти XX — начале XXI века наметилась тенденция к усилению концентрации финансовых операций в международных и региональных финансовых центрах. Одним из таких примеров является Нью-Йорк, где сконцентрировано более 2/3 активов иностранных банков. Кроме этого большинство ведущих центров добиваются приобретения статуса мирового или регионального финансового центра. На долю только трех таких городов, как Лондон, Нью-Йорк, Токио (являющихся глобальными финансовыми центрами), приходится 1/3 мировых титулов собственности, находящихся в управлении институциональных инвесторов [5].

МФЦ (Международные финансовые центры), выполняя роль международного рыночного механизма, обслуживают и управляют мировыми финансовыми потоками.

© Авакян А.А., 2010

ТЕRRА ECONOMICUS ^ Экономичeский вестник Ростовского государственного университета ^ 2010 Том 8 № 1

ТЕRRА ECONOMICUS ^ Экономичeский вестник Ростовского государственного университета ^ 2010 Том 8 № 1

Представляя собой, в основном, сконцентрированные центры банковских и кредитнофинансовых институтов, они осуществляют международные кредитно-финансовые операции, сделки с ценными бумагами и деривативами, международные валютные операции и операции с драгоценными металлами.

Таким образом, одним из ярких примеров роста международных финансовых операций служит глобальный валютный рынок. Так, если общий ежедневный объем международных валютных операций в середине 1990-х составлял 820 млрд долл., тогда как в настоящее время объем операций составляет 1,5-2 трлн долл. [3]. Современный валютный рынок по-настоящему является глобальным. Сделки осуществляются по большинству торгуемых валют в течение 24 часов в сутки. При этом высокая концентрация валютных сделок приходится на банки — 2/3 сделок, а 1/3 — на иные финансовые и нефинансовые учреждения.

Сделки на валютном рынке могут совершаться как партнерами внутри страны, так и партнерами, находящимися в разных странах. На сделки внутри страны приходится примерно 47% всех сделок с валютой, причем доля внутреннего рынка постепенно увеличивается, тогда как на сделки с валютой между странами приходится примерно 53%, и их доля в мировом валютном обороте несколько сокращается. Однако за усредненными показателями скрывается большое разнообразие. Например, в Бахрейне международные сделки с валютой абсолютно доминируют над местными, составляя 91%, тогда как в Японии на внешние валютные операции приходится только 9% оборота валютного рынка, а остальные валютные сделки совершаются между банками внутри страны.

Географически валютный рынок сильно концентрирован. В трех городах (Лондоне, Нью-Йорке и Токио) происходит 55% мировой торговли валютой, причем Лондон абсолютно доминирует с долей в 30%, и темпы развития этого рынка сильно превосходят все остальные валютные центры. Обороты торговли валютой в этих трех городах составляют от 161 до 464 млрд долл. в день. В следующую группу входят Сингапур, Гонконг, Цюрих и Франкфурт, где ежедневные обороты составляют 76-105 млрд долл. В рамках каждой из стран торговля валютой также сильно концентрирована — в среднем 11% финансовых институтов осуществляют 75% торговли валютой. В Лондоне доля 10 крупнейших банков в этом бизнесе составляет 44%, в Нью-Йорке — 47%, в Токио — 51%. Иностранные банки играют активную роль на валютных рынках: в Лондоне на них приходится 79% торговли валютой, в Токио — 49%, в Нью-Йорке — 46% [2].

Проводя сравнительный анализ крупных международных финансовых центров, можно с уверенностью говорить о лидерстве Лондона, т.к. в настоящее время на него приходится 70% мировой торговли международными облигациями, 32% оборота мирового валютного рынка, 36% внебиржевой торговли деривативами, 20% международного банковского кредитования, 90% международной торговли металлами. Кроме того, Лондон является лидером по показателю присутствия иностранных банков.

В свою очередь Нью-Йорк является крупнейшим финансовым центром США. В Нью-Йорке располагаются крупные и наиболее влиятельные банки, страховые компании, ТНК, в нем сосредоточены более 2/3 всех активов иностранных банков. Кроме того, Нью-Йорк является также крупнейшим мировым биржевым центром, лидером торговли акциями с капитализацией фондового рынка в 9 трлн долл. по данным на 2008 г. [8].

Современный мировой рынок ссудных капиталов сформировался в начале 1960-х гг. и получил бурное развитие в последней четверти XX века. Так, в конце 1980-х гг. сумма чистых заимствований на международном рынке составила 14% от всех чистых заимствований на национальном уровне. Если в 1980-е гг. межстрановые перемещения ссудного капитала составляли около 30 млрд долл., в середине 1990-х гг. — 200 млрд долл., то по данным БМР (Банк Международных расчетов) объем выданных банками ссуд за 2008 г. составил 21,22 трлн долл. (см. рис. 1).

24005

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

международные ссуды выданные в млрд доли США Рассчитано по: Joint External Debt Hub www.jedh.org

Рис. 1. Международные ссуды и кредиты, выданные банками, по данным Банка Международных расчетов

Другим важным направлением взаимодействия процессов глобализации и региональной интеграции, оказывающих воздействия на мировой финансовый рынок являются зарубежные портфельные инвестиции. Зарубежные портфельные инвестиции представляют собой инвестиции в ценные бумаги (облигации, акции, векселя, ноты и т.д.), а также в производные финансовые инструменты (деривативы), не связанные с контролем конкретной компании или организации и преследующие цель лишь получения прибыли в виде процентов, дивидендов и роста курсовой стоимости этих ценных бумаг.

При этом о современных объемах зарубежных портфельных инвестиций можно судить по данным следующего графика (рис. 2):

5,2 4,79

О

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

-----Всего портфельные ИНВСС1ИНИИ -----Инвестиции в акции

-----Инвестиции в долговые ценные бумаги

Рассчитано по: CPIS (Coordinated Portfolio Investment Survey) www.imf.org

Рис. 2. Мировой объем портфельных инвестиций всего, в том числе в акции и долговые ценные бумаги, в трлн долл.

Как видно из графика, с 2001 по 2007 г. наблюдается ярко выраженный повышательный тренд роста портфельных инвестиций, сопровождающийся ростом инвестиций в облигации и акции. Пик роста объемов зарубежных портфельных инвестиции пришелся на 2006-2007 гг. и составил 32,96 и 39,15 трлн долл. соответственно, со среднегодовым темпом прироста с 2001 по 2007 г. 19,72%.

ТЕRRА ECONOMICUS ^ Экономичeский вестник Ростовского государственного университета ^ 2010 Том 8 № 1

ТЕRRА ECONOMICUS ^ Экономичeский вестник Ростовского государственного университета ^ 2010 Том 8 № 1

При этом по данным CPIS (Coordinated Portfolio Investment Survey) зарубежные портфельные инвестиции в долговые ценные бумаги преимущественно осуществлялись в активы, номинированные в евро, чуть меньше в долларах США и менее в японских иенах [7]. Противоположные показатели наблюдались в зарубежных портфельных инвестициях в акции, где активы были преимущественно номинированы в долларах США, и менее в евро. Эти данные также подтверждает BIS Quarterly Review (Sep. 2009) (табл. 1).

Таблица 1

Международный выпуск акций и облигаций в валюте выпуска

Облигации Акции

Валюты Декабрь Март Июнь Декабрь Март Июнь

2008 2009 2009 2008 2009 2009

$ 8,225 8,571 8,974 164,1 164,5 180,2

€ 10,874 10,679 11,789 113,3 106,7 115,5

¥ 749,9 686 689,8 63,9 56,6 52,4

Источник: Bank of International Settlement Quarterly Review Sep. 2009

Также по данным отчета CPIS (отчет об активах портфельных инвестиций в разбивке по секторам экономики) зарубежные портфельные инвестиции направлялись в основном в финансовый сектор — 63,7%, менее в банковский — 20%, 10,7% в нефинансовый сектор и 5,6% в государственный сектор экономики.

Еще одной формой взаимодействия глобализации и регионализации в контексте функционирования мирового финансового рынка являются международные выпуски облигаций и акций. В свою очередь одним из ярких примеров развития мирового фондового рынка является международный выпуск облигаций, о динамике и масштабах развития которого можно судить по данным табл. 3.

Таблица 3

Международный выпуск облигаций по месту выпуска

Страны 2007 2008 март 2009

Все страны 22,709.5 23,863.6 23,902.5

Развитые 19,573.3 20,792.6 20,869.6

Развивающиеся 924.8 910.3 900.7

Источник: BIS Quarterly Review, September 2009

Данные табл. 3 свидетельствуют о том, что значительный объем выпуска облигаций приходится на развитые страны, где наблюдается тенденция к увеличению объемов от года к году, в том числе на долю финансовых институтов, и значительно меньше на долю корпораций и государства. Об этих данных можно судить на основе табл. 4.

Таблица 4

Международные выпуски облигаций финансовыми институтами, корпорациями и государством

Страны Финансовые институты Корпорации Государство

2007 2008 2007 2008 2007 2008

Все страны 17,973.2 18,898.6 2,222.9 2,428.4 1,853.9 1,878.6

Развитые 17,308.8 18,215.1 1,991.6 2,190.1 1,344.0 1,383.6

Развивающиеся 500.8 515.7 199.5 205.9 474.4 460.3

Источник: BIS Quarterly Review, September 2009

В свою очередь данные по объему и динамике международного выпуска акций можно проследить в табл. 4.

Таблица 4

Международный выпуск акций по месту выпуска

Страны 2006 2007 2008

Все страны 371.3 499.1 392.2

Развитые 225.2 256.2 305.6

Развивающиеся 124.3 216.6 79.0

Источник: BIS Quarterly Review, September 2009

Данные таблицы 4 свидетельствуют о том, что объемы международного выпуска акций значительно уступают объемам выпуска облигаций. Эти данные говорят о наиболее глобализованном состоянии рынка облигаций по сравнению с рынком акций. Кроме того, из данных таблицы видно, что объемы выпуска акций в развитых странах из года в год постоянно наращивались по отношению к развивающимся странам, где динамика была убывающей.

В то же время важно будет отметить и тот факт, что большая часть IPO происходит в рамках как национальных, так и региональных границ, однако наблюдается и противоположная тенденция, где эмитенты «все чаще прибегают к иностранным рынкам для размещения своих акций» [4].

В свою очередь с продолжающейся тенденцией роста акционерного капитала (в результате IPO и SPO), как замечает Сергеев Д.В., «увеличивается абсолютно и относительно доля капитала, выходящая за пределы этих границ и попадающая в другие страны и региональные блоки, на иностранные фондовые биржи и внебиржевой оборот». Таким образом, происходит процесс интернационализации фондовых рынков и бирж, который также заключается и в том, что одними и теми же финансовыми инструментами все шире торгуют на разных биржах. Т.е. все больше эмитентов проходят листинг не только на национальных, но и на зарубежных площадках. Ярким примером может служить показатель количества иностранных компаний, прошедших листинг на бирже (табл. 5).

Таблица 5

Количество компаний, прошедших листинг на биржах

Биржи 2008 2007

Всего Внутренние компании Иностранные компании Всего Внутренние компании Иностранные компании

London SE 3 096 2415 681 3 307 2588 719

NYSE Euronext (US) 3 011 2596 415 2 297 1876 421

NYSE Euronext (Europe) 1002 1002 0 1155 930 225

NASDAQ OMX 2 952 2616 336 3 069 2762 307

Luxembourg SE 262 34 228 261 34 227

Singapore Exchange 767 455 312 762 472 290

Источник: World Federation Exchanges Annual Report 2008

По данным табл. 5 видно, что абсолютным лидером по показателю присутствия иностранных компаний является Люксембургская фондовая биржа — 87% компаний не резиденты от общего числа компаний, прошедших листинг, меньшие позиции у Лондонской фондовой биржи — 22% от общего числа компаний, и бирж NYSEEuronext US — 13,8% и NASDAQ OMX — 11,4%.

ТЕRRА ECONOMICUS ^ Экономичeский вестник Ростовского государственного университета ^ 2010 Том 8 № 1

ТЕRRА ECONOMICUS ^ Экономичeский вестник Ростовского государственного университета ^ 2010 Том 8 № 1

В свою очередь, при анализе финансовых рынков важно учитывать тенденцию роста корреляции национальных фондовых рынков в периоды высокой волатильности цен на финансовые активы и снижение в периоды наименьшей волатильности. В том числе стоит отметить и другой немаловажный показатель процесса интеграции финансовых рынков — корреляцию между фондовыми индексами и курсами валют (табл. б).

Таблица 6

Корреляция между фондовыми индексами и валютными курсами 2007-2009 гг.

Показатели 2007 2008 2009

S&P 500-eur/usd 0,52 0,86 0,92

DAX-eur/usd 0,74 0,88 0,88

FTSE100-gbp/usd 0,55 0,92 0,72

Стоит также отметить и то, что в современной экономике (учитывая интеграционные процессы) существует рост чувствительности стоимости ценных бумаг к изменениям денежно-кредитной политики государств (включая процентные ставки на финансовых рынках). В результате чего с 2005 по 2007 г. сократился разрыв между уровнями долгосрочных и краткосрочных процентных ставок (рис. 3).

Во второй половине 2000-х гг. наблюдался ряд тенденций, связанных прежде всего с высокой волатильностью цен на финансовые активы, в том числе и на товары (commodities) . Как результат в 2008 г. цена на нефть достигла 147 долл. за баррель, что можно объяснить увеличением объема спекулятивного капитала в мировой экономике. Объем выпущенных ценных бумаг как в Европе, так и в США с рейтингом ААА в 2009 г. сократился по сравнению с 2008 г. и составил 303 и 82,3 млрд евро соответственно [6].

При этом по уровню размера эмитированных ценных бумаг в Европе в III квартале 2009 г. 52% приходилось на выпуск в размере более чем 1 млрд евро, 48% — от 100 млн евро до 1 млрд. евро. В США данные показатели за тот же период оставляли 15% и 19% соответственно1.

Вместе с тем, руководствуясь теоретическими соображениями и представленными фактами, стоит отметить, что процесс глобализации мирового финансового рынка предопределил глобальные структурные изменения мировой экономической жизнедеятельности. К таким изменениям следует отнести рост объемов международных финансовых операций (международное кредитование, международные сделки с ценными бумагами и валютой); интернационализацию финансовых рынков; появление глобальных финансовых институтов, причина возникновения которых заключалась в том, что произошло замещение двухъярусной системы, включавшей национальные и международные рынки, системой, в которой активную роль стали играть глобальные финансовые институты; интеграция национальных финансовых рынков, а также феномен «новой экономики», заключающийся в бурном росте информационных-телекоммуникационных технологий, в том числе компьютерной отрасли (разработка программного обеспечения) и Интернет.

Однако с развитием данного процесса проявляются и противоречия, связанные с тем, что любое явление имеет оборотную сторону, т.е. обусловлено набором как положительных, так и отрицательных свойств и последствий. В связи с этим вместе с глобализацией финансовых рынков возросла и потенциальная неустойчивость национальных рынков, которая прослеживается на примерах финансовых кризисов — мексиканский кризис 1995 г., кризис в юго-восточной Азии в 1997 г. Что также способствует формированию региональных интеграционных блоков, основной мотив которых — повышение конкурентоспособности и устойчивости экономик, в том числе и совместное противостояние кризисам.

1 При этом 61% выпуска приходился на закладные обеспеченные ценными бумагами, а 5% на менее чем 100 млн евро.

3 -

O H-----------1----------1----------1---------1-----------1----------1---------1----------

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

----3 month rates U.K ---6 month rates U.K

----12 month rates U.K ---Government bond yields 10 years U.K

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

----3 month Treasury Hills ----6 imnth Treasury Bills

----5 year US Treasury Note ----10 year US Treasury Note

Рассчитанное по: данные ФРС www.federalreserve.gov и Евростат www.epp.eurostat.ec.europa.eu Рис. 3. Динамика доходности краткосрочных и долгосрочных процентных ставок

При этом говорить о полной глобализации мирового финансового рынка будет преждевременным, так как наблюдаются расхождения в курсах валют, процентных ставках, а также экономическом развитии разных стран и регионов.

ЛИТЕРАТУРА

1. Игнацкая, М.А. Роль процессов глобализации в становлении новой экономики / М.А. Игнацкая // Вестник Российского университета дружбы народов. — 2006. — № 1

2. Сахаров, А.А. Мировые финансовые центры / А.А. Сахаров // Регламентация банковских операций. Документы и комментарии. — 2009. — № 2.

3. Мишина, В. Тенденции валютных рынков / В. Мишина, М. Головин // Валютный спекулянт. — 2004. — № 09 (59).

4. Мировой валютный рынок. Мировая валютная система [Электронный ресурс]. — Режим доступа: http://www.globfin.ru/articles/currency/forex.htm.

5. World Federation Exchanges Annual Report, 2008.

6. IMF CPIS (Coordinated Portfolio Investment Survey) www.imf.org.

7. Рубцов, Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития / Б.Б. Рубцов. — М.: ФА, 2000. — 312 с.

8. AFME / ESF Securitization Data Report Q4, 2009.

ТЕRRА ECONOMICUS ^ Экономичeский вестник Ростовского государственного университета ^ 2010 Том 8 № 1