Инфляция и денежно-кредитная политика

ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА

Александра БОЖЕЧКОВА, канд. экон. наук

Вследствие развития панических настроений на валютном рынке 16 декабря 2014 г. Банк России увеличил ключевую процентную ставку до 17% годовых, чтобыI остановить стремительное обесценивание рубля. В последний месяц 2014 г. индекс потребительских цен составил 2,6% (0,5% в декабре 2013 г.), оказавшись вы/ше аналогичного показателя ноября на 1,3 п.п. В результате инфляция в годовом выражении поднялась до 11,4%. За первых 19 дней января текущего года ИПЦ достиг 1,5%.

В декабре 2014 г. инфляция в РФ вновь ускорилась: индекс потребительских цен по итогам месяца составил 2,6%

Рис. 1. Темп прироста ИПЦ в 2011-2014 гг., в % за год

«-»ОООО О о О О о ° О О О О СЭ о О О о

Источник: Росстат.

Базовая инфляция1 в декабре 2014 г. составила 2,6%, оказавшись выше аналогичного показателя предыдущего года на 2,2 п.п.

Цены на продовольственные товары в декабре истекшего года увеличились на 3,3% (в ноябре - на 2,0%). Как и прежде, существенным фактором роста цен стало введение ограничений на поставки некоторых видов сельскохозяйственной и продовольственной продукции из США, Канады, Австралии, Норвегии и ЕС.

Увеличились темпы прироста цен на плодоовощную продукцию (с 8,7% в ноябре до 12,9% в декабре), сахар-песок (с 8,5 до 14,3%), яйца (с 7,8 до 14,5%), подсолнечное масло (с 2,2 до 6,3%), макаронные изделия (с 1,3 до 3,9%), рыбу и морепродукты (с 1,8 до 3,8%), хлеб и хлебобулочные изделия (с 0,7 до 1,9%), молоко и молочную продукцию (с 1,0 до 1,7%), сливочное масло (с 1,1 до 1,5%) и алкоголь (с 0,5 до 0,7%). Продолжали повышаться высокими темпами цены на крупу и бобовые (с 15,3 до 11,5%). В отличие от ноября увеличились цены на мясо и птицу (-0,2% в ноябре и +1,5% в декабре).

Цены и тарифы на платные услуги населению в декабре 2014 г. повысились на 2,2%, тогда как в ноябре - на 1,2%. Тарифы на жилищно-коммунальные услуги в целом выросли на 0,7% (+1,9% в ноябре). Увеличились темпы роста цен на услуги зарубежного туризма (с 3,0% в ноябре до 17,6% в декабре), на услуги дошкольного воспитания (с 0,3 до 0,8%). Снизился темп прироста цен на услуги страхования (с 3,2 до 2,4%), образования (с 1,9 до 1,5%), услуги в секторе физкультуры и спорта

1 Базовый индекс потребительских цен — показатель, отражающий уровень инфляции на потребительском рынке с исключением сезонного (цены на плодоовощную продукцию) и административного (тарифы на регулируемые виды услуг и др.) факторов, который также рассчитывается Росстатом РФ.

(с 0,4 до 0,2%). Прекратили снижаться цены на услуги пассажирского транспорта (-0,5% в ноябре и +3,4% в декабре) и санаторно-оз-доровительные услуги (-1,1 и + 0,1%).

Темп прироста цен на непродовольственные товары а декабре истекшего года составил 2,3%, превысив аналогичный показатель ноября на 1,7 п.п. Увеличился темп прироста цен на электротовары и другие бытовые приборы

В целом в последний месяц 2014 г. в темп прироста инфляции в годовом выражении вклад продовольственных товаров составил 49,3%, непродовольственных товаров -26,8%, цен и тарифов на платные услуги населению - 23,9%.

По итогам первых 19 дней января ИПЦ составил 1,5% (0,6% в целом за январь 2014 г.). Повышательное давление на инфляцию по-прежнему оказывают последствия перекрестных санкций России и Запада и ослабление рубля. Новый виток снижения курса рубля в

ноябре-декабре неизбежно приведет к новому ускорению инфляции в начале 2015 г. Основными сдерживающим инфляцию факторами остаются отсутствие давления на цены со стороны спроса, а также принятые Банком России меры, направленные на ужесточение денежно-кредитной политики.

В декабре 2014 г. денежная база в широком определении увеличилась на 13,9% - до 11332 млрд. руб. Среди возросших компонент широкой денежной базы можно выделить: депозиты банков

Среднедневной объем резервов коммерческих банков в декабре истекшего года составил 1438,2 млрд. руб., увеличившись по сравнению с ноябрем на 5,2%, при этом обязательные резервы на спецсчетах в ЦБ РФ оказались равными 471,3 млрд. руб. (рост на 2,8%

Рис. 2. Факторы инфляции в 2008-2014 гг., в % к соответствующему месяцу предыдущего года

16

12 8 4

сосооооооосослстспототстоооооо

........................" 1,1 й О1 != ^m

С:  ;=

_ - _ ' ° о о Продовольственные товары

Источник: Росстат.

iggiooо

i  I LI I I 1 __ т— /-л I (->

Ооооо^оооо

LT1 Г; СТ1 IZ

I Непродовольственные товары

Услуги

по сравнению к ноябрем), а усредненная величина резервов с 10.11.2014 до 10.12.2014 достигла 966,9 млрд. руб. (+6,4%).

За период с 10.12.2014 по 10.01.2015 размер избыточных резервов коммерческих банков2 в среднем составил 829,1 млрд. руб. (рост по сравнению с предыдущим периодом в 2,6 раза), из них сумма депозитов банков на счетах в ЦБ РФ в среднем оказалась равной 319,7 млрд. руб. (+2,3 раза), а размер корсчетов за вычетом усредняемой величины резервов в среднем за рассматриваемый период составил 509,4 млрд. руб.

По состоянию на 1 января 2015 г. задолженность банков перед ЦБ РФ достигла 9,29 трлн. руб., увеличившись с начала декабря на 37,7%. Задолженность банков по сделкам РЕПО снизилась на 15,2% и составила 2,8 трлн. руб., задолженность по кредитам, обеспеченным нерыночными активами, достигла 4,5 трлн. руб., увеличившись на 46,6%. (См. рис. 4.) По данным на 27.01.2015, задолженность банков по

сделкам РЕПО сократилась до 2,4 трлн. руб., задолженность по другим кредитам составила 4,1 трлн. руб. Банк России использовал операции РЕПО по фиксированной ставке; в среднем ежедневный объем предоставляемых средств составил в декабре 212,7 млрд. руб., в январе - 71,9 млрд. руб.

В последний месяц 2014 г. ставка MIACR по однодневным межбанковским кредитам в рублях пересекала верхнюю границу процентного коридора в период с 10 по 24 декабря. В этот временной отрезок объем операций РЕПО по фиксированной ставке резко возрос и в среднем составлял 298 млрд. руб. Процентная ставка на межбанковском рынке3 в декабре в среднем находилась на уровне 15,5% годовых (10,2% в ноябре 2014 г.).

С 1 по 26 января 2015 г. средняя межбанковская ставка составила 17,0% годовых. Рост ставки MIACR был обусловлен принятым Банком России решением об установлении временных ограничений на предоставление лик-

Рис. 3. Динамика денежной базы (в узком определении) и золотовалютных (международных) резервов РФ в 2008-2014 гг.

9500 8500

ю 7500

>.

О.

я 6500 ; о.

5500 4500

600 560 520 480 440 400

3500

Е5

о о 5= 00 1Л г<|

гмг^гмгмпогопот

23 1Л т т

со

гм гп

-Денежная база в узком определении, млрд. руб.

Источник: ЦБ РФ.

- Золотовалютные резервы, млрд. долл.

360

5 5 Ю О!

2 Под избыточными резервами коммерческих банков в ЦБ РФ понимается сумма депозитов коммерческих банков на счетах

в Банке России, облигаций регулятора у коммерческих банков, а также их корреспондентских счетов за вычетом усредненной величины резервов.

3 Межбанковская ставка — среднемесячная ставка МА^ по однодневным межбанковским кредитам в рублях.

видности для стабилизации ситуации на валютном рынке. Значительное увеличение межбанковской ставки, начавшееся 16 декабря, было вызвано повышением ключевой ставки до 17% годовых.

В декабре операции «валютный своп» по предоставлению валютной ликвидности банковской системе не проводились. Слабая востребованность банками данных операций объяснялась высоким уровнем процентных ставок (ставка по рублевой части сделки составляла в ноябре 8,5% годовых, с 12 декабря - 9,5%, с 16 декабря - 16%, по валютной -1,5% годовых). Объем иностранной валюты, предоставленной на валютном аукционе РЕПО в рассматриваемый период, составил 1,1 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 1,3% на срок 1 неделя, 15,6 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 1,02% на срок 28 дней, 4,9 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 1,1% на срок 12 месяцев.

По данным на 27 января, объем предоставленной иностранной валюты на валютном аукционе РЕПО оказался равным 4,0 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 0,7% на

срок 1 неделя, 10,9 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 0,7% на срок 28 дней, 0,8 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 1,2% на срок 12 месяцев.

Снижение ставок по операциям предоставления валютной ликвидности будет способствовать достижению баланса спроса и предложения на валютном рынке. На последнем положительно скажется и начало проведения с 26 января Банком России аукционов по предоставлению кредитным организациям кредитов Банка России в долларах США, обеспеченных залогом прав требования по кредитам в долларах США. Объем средств, предоставленных на срок 28 дней по ставке 0,92% годовых, составил 620 млн. долл. В рамках кредитного аукциона сроком 365 дней было предоставлено 895 млн. долл. по ставке 1,55% годовых.

На 1 декабря 2014 г. объем международных резервов ЦБ РФ составил 385,5 млрд. долл., снизившись с начала года на 24,4%. (См. рис. 3.) В декабре, в условиях усиления угрозы финансовой нестабильности, операции по продаже Банком России иностранной валюты возобновились и составили 11,9 млрд. долл.

Рис. 4. Задолженность коммерческих банков перед Банком России в 2008-2014 гг., млрд. руб.

8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0

Беззалоговые кредиты

Источник: ЦБ РФ.

J

L JUflHfl

Mm

> ШГ" r*ir

CO CO о о 00 о 00 о

г».

\ ° о

О о о о

РЕПО

CTiOOOO^^^^fNfNfNfNm О г Г Г Г \ \\ \vv\\\

го по

N. N.

"=г £

I Ломбардные кредиты Другие кредиты

о о 5 ^ 5 5 о Кредиты «овернайт»

^ о о о

(См. рис. 5.) Валютные интервенции, проводившиеся Банком России в январе, были обусловлены продажей иностранной валюты Федеральным казначейством и составили 2,2 млрд. долл.

По предварительной оценке Банка России, чистый отток капитала из страны в четвертом квартале 2014 г. достиг 72,9 млрд. долл., что в 4,3 раза больше, чем за аналогичный период 2013 г. В целом за 2014 г. отток капитала составил 151,5 млрд. руб., в 2,5 раза превысив соответствующий показатель за 2013 г. Чистый вывоз капитала банками за истекший год достиг 49,8 млрд. долл., прочими секторами — 101,7 млрд. долл.

Реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам в декабре 2014 г. снизился на 13,5%

Курс доллара к рублю увеличился в декабре 2014 г. на 8,6% (до 56,2 руб.), а курс евро к рублю — на 6,1% (до 68,4 руб.). Курс евро к доллару в среднем составлял в этот период

1,23. Укрепление доллара США относительно евро было связано с ожиданиями участниками валютного рынка повышения процентных ставок ФРС и с ростом экономики в зоне евро ниже ожидаемого. Стоимость бивалютной корзины выросла в последний месяц года на 7,3% — до 61,7 руб.

По итогам 27 дней января курс доллара к рублю повысился на 20,6% и достиг 67,8 руб., курс евро к рублю вырос на 11,6% и составил 76,3 руб.; в результате стоимость бивалютной корзины увеличилась на 16,1% — до 71,6 руб. Продолжавшееся в январе снижение евро к доллару было связано с запуском количественного смягчения в еврозоне, а также с политической неопределенностью в Греции.

Падение курса рубля в декабре 2014 г. — январе 2015 гг. было вызвано значительным снижением цен на нефть, масштабным оттоком капитала из страны, внешнеполитической напряженностью, усилением девальвацион-ных ожиданий со стороны участников валютного рынка. По нашим оценкам, реальный эффективный курс рубля существенно отклонился от уровня, обусловленного фундаментальными факторами, включая реальную цену на

Рис. 5. Валютные интервенции Банка России и курс рубля к корзине валют в июле 2010 - декабре 2014 гг.

30000 24000 18000

§ 12000

6000 0

-6000

\г

г

^ У

-. 1. 1

ИГ N.. ВШ1ГТГП1 1

55 50 45 40 35 30 25

I Валютные интервенции

Источник: ЦБ РФ.

нефть и относительный уровень производительности труда. Существенная степень недо-оцененности рубля в первую очередь объяс-

няется негативными ожиданиями экономических агентов, вызванными резким падением уровня доверия к политике ЦБ РФ.

Рис. 6. Показатели обменного курса рубля в январе 2005 - декабре 2014 гг.

70

160

60

140

20

60

-Официальный курс доллара США на конец периода

-Официальный курс евро на конец периода

-Стоимость бивалютной корзины

-Индекс реального эффективного курса рубля

Источник: ЦБ РФ.