Пароходы против самолетов

Майская коррекция не помешала вырасти акциям машиностроительного сектора и транспорта. Инвесторы с интересом смотрят на "сухопутные" и "морские" бумаги — акции группы ГАЗ и Дальневосточного морского пароходства. А вот акции крупнейшего российского авиаперевозчика — "Аэрофлота", напротив, резко снизились в цене. Инвесторы никак не могут понять, зачем компании покупать убыточных европейских авиаперевозчиков.

Сигнал на просадку

В число аутсайдеров месяца попали акции авиакомпании "Аэрофлот". Их цена в мае снизилась на 18,6% — до $2,45. Инвесторов настораживают планы "Аэрофлота" по скупке убыточных европейских авиаперевозчиков. В прошлом месяце стало известно, что в сферу интересов "Аэрофлота" попала сербская авиакомпания Jat Airways с убытком в размере $60 млн за 2005 год. Воздушный флот компании состоит из 16 подержанных авиалайнеров Boeing 737-300, Boeing 737-400 и ATR 72-200. Правда, в 2006 году объем перевозок у компании увеличился на 17%, достигнув 1,2 млн пассажиров. Пока Jat Airways находится в собственности государства, а в "Аэрофлоте" только ждут разрешения сербских чиновников на приватизацию компании. Если таковое последует, "Аэрофлот" может получить 75% акций авиаперевозчика, заплатив за пакет не менее $100 млн.

Резкий крен российского авиаперевозчика в сторону Сербии оказался неожиданным для инвесторов. На момент поступления этого известия руководство "Аэрофлота" уже участвовало в борьбе за 39,9% акций другой проблемной авиакомпании — ведущего итальянского национального перевозчика Alitalia, операционный убыток которого по итогам 2005 года составил порядка €265 млн, а чистый долг, по предварительным данным за 2006 год, достигает €1 млрд при капитализации компании €1,37 млрд. Но несмотря на столь безрадостные финансовые показатели, первоначально минфин Италии оценивал сумму сделки в €3 млрд — €1,5 млрд на приобретение компании и столько же на ее финансовое оздоровление. Стоимость госпакета акций, принадлежавшего итальянскому правительству, эксперты оценивали в €600-700 млн.

"Своими необоснованными желаниями 'Аэрофлот' создает вокруг себя неблагоприятную атмосферу, которая отпугивает инвесторов. Я негативно отношусь к сделке с Alitalia, так как эта компания уже много лет работает в убыток. Учитывая, что компания Delloitte отказалась подписывать аудиторское заключение авиакомпании за 2006 год, скорее всего, те финансовые данные, которые были предоставлены участникам тендера, не в полной мере отражают масштаб бедствия",— считает аналитик ИК "Велес Капитал" Марина Иркли.

Впрочем, поглощение Alitalia позволило бы "Аэрофлоту" укрепить свои позиции на европейском рынке и расширить карту маршрутов, получив доступ в том числе к межконтинентальным маршрутам в Северную Африку и Латинскую Америку. Когда компания приобретает точку для посадки, чтобы расширить свое географическое присутствие, это обычно позитивная новость для компании и инвесторов. Но непонятна целесообразность покупки сразу двух убыточных компаний в соседних регионах.

По мнению аналитика Банка Москвы Михаила Лямина, в мае продавали акции российского авиаперевозчика как раз те игроки, которые закладывались на покупку "Аэрофлотом" итальянской компании. "Потенциальный выигрыш от приобретения без убытков и долгов итальянского перевозчика гораздо выше, чем при покупке сербского. Та премия, которая закладывалась рынком весной (тогда стало известно об интересе 'Аэрофлота' к Alitalia), начала уходить. Итальянское правительство резко изменило условия тендера, а российский рынок поставил под сомнение возможность самой этой сделки. Сербию восприняли как запасной аэродром в случае неудачи на тендере в Италии и поспешили зафиксировать прибыль",— говорит Михаил Лямин.

Вместе с тем эксперты сохраняют позитивный взгляд на акции компании, в большинстве случаев рекомендуя их к покупке. У Банка Москвы прогнозируемая цена акций "Аэрофлота" на конец текущего года — $3,15; у ИК "Велес Капитал" — $2,68; у ИК "Тройка Диалог" — $2,89 с рекомендацией "держать". Позитива добавили и основные финансовые показатели "Аэрофлота" за первый квартал 2007 года по МСФО. Выручка увеличилась на 37% — до $663 млн — по сравнению с аналогичным периодом в прошлом году; чистая прибыль выросла на 115% — до $69 млн. Аналитики предполагают, что столь впечатляющих результатов компании удалось добиться за счет увеличения пассажирооборота на 20% и перевода цен на евро.

Не то золото

Акции крупнейшего российского производителя серебра и золота компании "Полиметалл" в мае потеряли 21,48%, снизившись в цене до $6,21 за штуку. Почти весь предыдущий месяц на рынке металлов была напряженная ситуация, цены на золото, например, потеряли 4%. "Полиметалл" недавно — в феврале текущего года — разместил на российских и лондонской бирже 24,8% акций по цене $7,75. Тогда аналитики похвалили компанию за хороший старт, но выразили сомнение насчет дальнейшего роста ее акций. В таких условиях акции "Полиметалла" оказались наиболее чувствительными к коррекции, начавшейся на сырьевом рынке в мае.

Однако теперь отраслевые аналитики прогнозируют рост цен на золото и серебро. Уже сейчас на LME наблюдается благоприятная динамика. Форвардные контракты на золото с исполнением начиная с 2008 года торгуются выше $700-800 за унцию. Сама же компания планировала к 2011-2012 годам увеличить производство золота на 88%, серебра — на 61%. Большинство инвестиционных домов рекомендуют покупать акции новичка на рынке ценных бумаг.

Кроме того, сейчас по условиям контракта с Standard Bank "Полиметалл" значительную часть произведенных драгметаллов продает по фиксированной цене, которая существенно ниже рыночной. "Из-за поставок по фиксированной цене итоги 2007 года будут слабыми по показателям выручки, EBITDA и прибыли. Мы прогнозировали выручку в 2007 году на уровне $345 млн. По нашим подсчетам, компания недополучит по текущему прогнозу порядка 20%. Ситуация выровняется после 2008 года, когда истечет срок обязательств по неудачно заключенным контрактам. Тогда в случае роста цен на сырье инвестирование в акции компании станет интересным",— рассуждает аналитик МДМ-банка Андрей Литвин. Аналитик ИК "Метрополь" Денис Нуштаев также рекомендует покупать акции "Полиметалла", отмечая их недооцененность по отношению к западным и российским аналогам.

Море зовет

В мае сразу несколько инвесткомпаний пересмотрели рекомендации по акциям Дальневосточного морского пароходства (ДВМП), повысив их с "держать" до "покупать", а также изменили целевые уровни по этим акциям в сторону повышения. У Citigroup новая прогнозируемая цена акций ДВМП на конец года — $0,80 вместо $0,55. В UBS целевой уровень подняли с $0,33 до $0,77. ИК "Тройка Диалог" также дала новую справедливую оценку стоимости компании — $0,84 за акцию.

Инвесторы бодро отреагировали на пересмотр целевых уровней. В мае стоимость акций ДВМП поднялась на 21,9% — до $0,71. Компания повысила свою инвестиционную привлекательность благодаря новой стратегии развития. ДВМП активно пополняет свой контейнерный флот, который сейчас насчитывает 39 судов. В первом квартале 2007 года пароходство приобрело 50% ведущего в России контейнерного терминала НКК. В результате в состав группы вошли порты в Санкт-Петербурге, Новороссийске, Ильичевске (Украина). А покупка крупного железнодорожного перевозчика грузов промышленного назначения "Трансгарант" и создание совместного с РЖД предприятия "Русская тройка" позволили ДВМП стать единственной транспортной компанией на российском рынке, предлагающей не только морскую, но и сухопутную перевозку грузов. "В акциях ДВМП заложены большие ожидания роста. Стратегия ДВМП похожа на то, что делают крупные игроки, например Maersk. Они стремятся предоставлять мультимодальные транспортные услуги 'от двери до двери'",— рассказывает аналитик ИК "Ренессанс Капитал" Эдуард Фаритов.

К тому же аналитики прогнозируют увеличение контейнерных перевозок в течение ближайших пяти лет в среднем на 20% в год. Учитывая, что более 70% выручки ДВМП получает от морских контейнерных и сухогрузных перевозок, пароходству прочат стремительный рост выручки. Если в 2006 году выручка компании составила $457 млн, то в 2007 году инвесткомпании (Citigroup, "Тройка Диалог", UBS) ожидают выручку на уровне $745-787 млн.

ГАЗ атакует

Обыкновенные и привилегированные акции группы ГАЗ выросли в мае на 11,4 и 9% соответственно. Компания завершила присоединение ряда машиностроительных предприятий — АЗ "Урал", "Тверской экскаватор", "Брянский арсенал" и "Челябинские строительно-дорожные машины". Их операционные показатели были включены в консолидированную отчетность группы за 2006 год и заметно улучшили ее финансовые показатели. В начале июня компания выпустила отличные данные. Чистая прибыль увеличилась на 94% — до $188,5 млн, EBITDA выросла на 45% — до $462 млн. Выручка ГАЗа — $4,5 млрд — оказалась одной из самых высоких среди производителей коммерческих автомобилей в Центральной и Восточной Европе.

"Инвесторы весь месяц проявляли активность в ожидании сильных финансовых показателей за 2006 год. Акции ГАЗа достаточно интересны для покупки. Компания работает в прибыльных секторах с небольшой конкуренцией, занимая в них большую долю рынка. В сегменте производства автобусов в 2006 году доля рынка ГАЗа достигала 66%, в сегменте производства грузовых автомобилей — 57%, в сегменте строительно-дорожной техники — 64%. Группа собирается наращивать объемы производства легковых автомобилей. В 2006 году компания продала 165 тыс. легковых автомобилей и к 2011 году планирует довести этот показатель до 240 тыс. Планы достаточно амбициозные, и сложно сказать, насколько они выполнимы. Сейчас доля ГАЗа на рынке легковых авто — 46%",— прокомментировала эти результаты Марина Иркли.

Аналитик ИК "Тройка Диалог" Гайрат Салимов уверен, что исходя из текущих уровней продаж к концу 2007 года можно прогнозировать выручку ГАЗа, близкую к $5,3 млрд. В компании делают ставку на продвижение собственных брэндов Maxus и "Валдай" и надеются, что эти модели будут способствовать дальнейшему росту выручки.

Пока же, несмотря на рост бизнеса, акции группы ГАЗ выглядят достаточно дешево на фоне зарубежных компаний. По подсчетам Эдуарда Фаритова, на 2007 год коэффициент P/E группы составляет 18, что на 13-14% меньше, чем у компаний развивающихся рынков и развитых стран. Также отметим, что после выхода отчетности группы ИК "Тройка Диалог" существенно повысила справедливую оценку обыкновенных акций ГАЗа — с $149 до $177, сохранив при этом рекомендацию "покупать".

А Гайрат Салимов напоминает, что на балансе компании находится 16-процентный пакет собственных казначейских акций, которые ГАЗ собирается разместить на бирже ближе к 2008 году. "Это однозначно позитивно, так как вырученные средства компания сможет направить на развитие новых сегментов, а не наращивать долговую нагрузку. Сейчас чистый долг компании достиг $738 млн",— добавляет Михаил Лямин.

Лидеры повышения в мае

Наименование компании,
тип акции
Цена на
конец
месяца ($)
Изменение
за месяц
(%)
Южный Кузбасс, ао
28,25
34,52
ДВМП, ао
0,71
21,89
Магаданэнерго, ап
0,07
16,04
КамАЗ, ао
3,13
13,82
Нижнекамскнефтехим, ап
0,23
14,29
ГАЗ, ао
132
11,39
Уралкалий, ао
2,15
10,26
ГАЗ, ап
97
8,99
Аптечная сеть 36,6, ао
88
7,32
Уфаоргсинтез, ап
1,35
12,9

Источники: биржи РТС, ММВБ, расчеты журнала "Деньги".

ао — акции обыкновенные, ап — акции привилегированные.

Лидеры понижения в мае

Наименование компании,
тип акции
Цена на
конец
месяца ($)
Изменение
за месяц
(%)
Омская
электрогенерирующая
компания, ао
139
-39,99
Фармстандарт, ао
63,74
-36,63
Оренбургнефть, ао
30
-29,51
Башкирэнерго, ао
2
-24,29
Полиметалл, ао
6,21
-21,48
Верофарм, ао
38,3
-20,04
ОГК-4, ао
0,09
-19,91
Аэрофлот, ао
2,45
-18,6
Транснефть, ап
1560
-18,54
Уралсиб, ао
0,03
-17,11

Источники: биржи РТС, ММВБ, расчеты журнала "Деньги".

ао — акции обыкновенные, ап — акции привилегированные.