Разработка оптимальных диапазонов значений финансово-экономических показателей оптовых генерирующих компаний России

УДК 338.45:620.9

РАЗРАБОТКА ОПТИМАЛЬНЫХ ДИАПАЗОНОВ ЗНАЧЕНИЙ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ОПТОВЫХ ГЕНЕРИРУЮЩИХ КОМПАНИЙ РОССИИ

А. С. Тарасова

Ивановский государственный энергетический университет имени В.И. Ленина

В работе представлен авторский подход к определению оптимальных диапазонов значений финансово-экономических показателей, характеризующих особенности функционирования современных энергокомпаний в условиях конкурентного рынка электроэнергии и мощности. Релевантный диапазон охватывает пятилетний период (2010-2014 г.г.) относительной стабильности в экономике России. В статье рассмотрен комплекс сравнительных показателей и приведены оптимальные диапазоны значений отдельных финансовых коэффициентов. Важно отметить, что данные результаты отражают особенности функционирования оптовых генерирующих компаний России, которые включают в себя крупные станции, производящие почти исключительно электрическую энергию.

Ключевые слова: энергокомпания, кризисы, финансово-экономические показатели, отраслевые коэффициенты, статистические методы, вариационные ряды, ликвидность, рентабельность, финансовая устойчивость, деловая активность, оптимальные диапазоны показателей.

В рамках формирования сравнительной методики оценки инвестиционной привлекательности энергокомпаний, функционирующих в условиях конкурентного рынка электроэнергии и мощности, необходимо разработать комплекс сравнительных показателей и их критериальных значений. Это необходимое условие управления энергокомпанией, прогнозирования и рационального использования ресурсов, а также поддержания ее инвестиционной привлекательности. Отсутствие в современных методиках оценки финансово-экономического состояния [1, 2, 5] оптимальных диапазонов значений отраслевых коэффициентов затрудняет принятие эффективных управленческих решений менеджментом энергокомпаний, а также снижает инвестиционную привлекательность предприятий электроэнергетики. Также возникают сложности в прогнозировании целевых стратегических показателей, разработке долгосрочных инвестиционных программ, формировании текущих целей.

Целью данного исследования является разработка сравнительного комплекса финансово-экономических показателей, характеризующих основные направления деятельности энергокомпаний в современных условиях. Также проведенные расчеты позволяют представить оптимальные диапазоны значений коэффициентов, что, несомненно, будет способствовать детальному и углубленному анализу операционной, финансовой и инвестиционной деятельности современных предприятий.

Итак, проведенное исследование включало в себя следующие этапы:

1. Экспресс-анализ аудированной финансовой отчетности для обнаружения «болевых точек» деятельности энергокомпаний, оценка динамики с помощью горизонтального и вертикального анализа, определение направлений для более детального изучения.

2. Анализ отчетности энергокомпаний на предмет ликвидности, обеспечен-

ности собственными средствами, платежеспособности.

3. Анализ деловой активности энергокомпаний, рентабельности, рыночной активности и финансовой устойчивости. Прогнозирование финансово-экономического состояния с помощью рейтинговых оценок.

4. Анализ удельных энергетических показателей.

5. Параметрический детальный анализ системы финансово-экономических показателей. Последующее сведение итоговых коэффициентов к обобщающим показателям, применение статистических методов исследования.

Постараемся сформулировать основные положения и допущения при формировании комплекса критериальных

значений, а также допустимых диапазонов значений показателей финансово-экономического состояния энергокомпаний.

Во-первых, релевантный диапазон охватывает период времени, практически не связанный с серьезными социально-экономическими и политическими потрясениями в экономике России (рис. 1). Расчеты проводились на основании отчетных данных энергокомпаний за 20102014 г. г. Ликвидация РАО ЕЭС как юридического лица летом 2008 года, последующая продажа государственных пакетов акций стратегическим инвесторам, глубокий мировой финансово-экономический кризис - все данные факторы обусловили исключение указанных временных отрезков.

-Среднее значение ли месяц —Среднее значение за 12 меенцеи

Рис.1. Анализ кризисных этапов развития экономики России

Во-вторых, объектами исследования являются крупнейшие игроки оптового рынка электроэнергии и мощности России - ОГК (оптовые генерирующие компании).

В-третьих, из всего комплекса показателей, по которым представлены оптимальные диапазоны значений, исключены экстремальные величины, которые могут быть следствием субъективных

управленческих решении менеджмента энергокомпаний.

В-четвертых, однородность вариационных рядов была оценена с помощью следующих статистических показателей:

• среднее значение - хср;

• максимальное значение вариации - max;

• минимальное значение вариации - min;

• размах вариации - Н;

• среднее линейное отклонение - d;

• стандартное отклонение - std;

• дисперсия - D;

• среднее квадратичное отклонение - g;

• квадратичный коэффициент вариации - и .

Включение показателя в разрабатываемый комплекс определялось с помощью расчета квадратичного коэффициента вариации (при значении менее 0,33 вариация принималась однородной). Расчет совокупности показателей производился с помощью известных методик финансово-экономического анализа [1, 2, 3] на основе аудированной финансовой отчетности, представленной на официальных

Таблица 1

Показатели ликвидности и платежеспособности оптовых генерирующих компаний

России за 2010-2014 г.г.

сайтах энергокомпаний [7]. В качестве примера рассмотрим таблицу первичного анализа показателей ликвидности и платежеспособности оптовых генерирующих компаний (ОГК) [4].

Финансово-экономические показатели, рассчитанные за 5, представлены в таблице (табл.1) как среднеарифметические значения в релевантном диапазоне. Данный прием позволил нивелировать экстремальные значения вариаций в рамках определения оптимальных диапазонов значений показателей энергокомпаний. Также рассчитаны максимальные и минимальные значения, квадратичный коэффициент вариации. В рамках данного исследования были оценены и другие показатели (дисперсия, размах вариации, среднее линейное, стандартное и среднее квадратичное отклонения). Однако однородность вариационного ряда лучше всего оценивает квадратичный коэффициент вариации, указанный в таблице 1.

№ Показатель Компания и

п/п ОГК 2 ОГК 4 ОГК 5 Max Min

1 2 3 4 5 6 7 8

1 Величина собственных

оборотных средств, тыс. 18941859 21302479 -953000 21302479 -953000 22821424

руб.

2 Коэффициент текущей ликвидности 1,99 4,38 0,96 4,38 0,96 2,52

3 Коэффициент быстрой ликвидности 1,59 3,56 0,73 3,56 0,73 2,15

4 Коэффициент абсолютной ликвидности 0,68 2,06 0,32 2,06 0,32 1,65

5 Коэффициент маневренности собственного капитала 0,24 0,20 0,14 0,24 0,14 0,03

6 Коэффициент маневренности оборотных активов 0,34 0,47 0,34 0,47 0,34 0,03

7 Коэффициент маневренности собственных оборотных средств -0,49 0,77 -0,26 0,77 -0,49 182,09

Окончание таблицы 1

1 2 3 4 5 6 7 8

8 Коэффициент покрытия оборотных активов собственным капиталом -0,70 0,61 -1,27 0,61 -1,27 -4,11

9 Коэффициент покрытия запасов собственными оборотными средствами -3,48 3,26 -5,32 3,26 -5,32 -22,15

10 Доля оборотных средств в активах 0,22 0,22 0,20 0,22 0,20 0,00

11 Доля (производственных) запасов в оборотных активах 0,20 0,19 0,24 0,24 0,19 0,01

12 Доля дебиторской задолженности в оборотных активах 0,42 0,25 0,39 0,42 0,25 0,05

13 Коэффициент общей платежеспособности 0,83 3,05 0,54 3,05 0,54 2,57

Очевидно, что сравнительный анализ энергокомпаний необходимо производить с помощью относительных, а не абсолютных показателей. То есть абсолютная величина собственных оборотных средств энергокомпании не раскрывает уровень ее ликвидности и платежеспособности. Как впрочем, и размер чистых активов, а также капитализация энергокомпании не позволяют судить об эффективности ее деятельности. Таким образом, важно уделить особое внимание коэффициентам и отраслевым удельным показателям.

Итак, из таблицы 1 мы включаем в разрабатываемый комплекс следующие показатели ликвидности и платежеспособности:

Оптимальные диапазоны значений пок

коэффициент маневренности собственного капитала;

коэффициент маневренности оборотных активов;

доля оборотных средств в активах; доля запасов в оборотных активах; доля дебиторской задолженности в оборотных активах.

Объединим данные показатели в единую таблицу и представим их уместные диапазоны значений (табл. 2).

Далее рассмотрим показатели финансовой устойчивости энергокомпаний. Проведя аналогичный анализ, описанный выше, представим средние результаты расчетов за 5-ти летний период (табл. 3).

Таблица 2

(ей ликвидности и платежеспособности

№ п/п Показатель Минимальное значение Максимальное значение

1 Коэффициент маневренности собственного капитала 0,14 0,24

2 Коэффициент маневренности оборотных активов 0,34 0,47

3 Доля оборотных средств в активах 0,20 0,22

4 Доля (производственных) запасов в оборотных активах 0,19 0,24

5 Доля дебиторской задолженности в оборотных активах 0,25 0,42

Таблица 3

Показатели финансовой устойчивости энергокомпаний _

№ п/ Показатель Компания Max Min и

п ОГК 2 ОГК 4 ОГК 5

1 Коэффициент концентрации привлеченных средств 0,17 0,06 0,35 0,35 0,06 0,22

2 Коэффициент финансовой зависимости 1,51 1,08 1,74 1,74 1,08 0,16

3 Коэффициент структуры долгосрочных вложений 0,85 0,08 1,41 1,41 0,08 1,15

4 Коэффициент финансовой зависимости капитализированных источников 0,24 0,02 0,31 0,31 0,02 0,23

5 Коэффициент финансовой независимости капитализированных источников 0,76 0,98 0,69 0,98 0,69 0,05

6 Коэффициент структуры привлеченных средств 0,64 0,30 0,61 0,64 0,30 0,14

7 Уровень финансового леверид-жа (балансовый) 0,29 0,00 0,38 0,38 0,00 0,35

8 Коэффициент покрытия постоянных нефинансовых расходов 1,68 4,20 1,39 4,20 1,39 1,97

9 Коэффициент обеспеченности процентов к уплате 6,51 3578,23 3,88 3578,23 3,88 7115,02

10 Коэффициент покрытия постоянных финансовых расходов 4,07 3812,15 1,44 3812,15 1,44 7602,29

11 Коэффициент автономии 0,67 0,93 0,58 0,93 0,58 0,09

12 Коэффициент маневренности -0,12 0,26 -0,42 0,26 -0,42 -2,50

13 Плечо финансового рычага 0,51 0,08 0,74 0,74 0,08 0,51

14 Функционирующий капитал, тыс. руб. 14496285 31937753 1754413 31937753 1754413 28587639

Следует отметить, что ОГК-4, обладая значительным размером собственного капитала, в небольшой степени привлекает заемные средства. Данный факт отражает неоптимальную структуру капитала энергокомпании. Очевидно, что

Оптимальные диапазоны значений п

ОГК-4 обладает высокой автономией и финансовой независимостью. Выделим финансово-экономические показатели, обладающие достаточной однородностью в релевантном диапазоне (табл. 4).

Таблица 4 гелей финансовой устойчивости ОГК

№ п/п Показатель Минимальное значение Максимальное значение

1 Коэффициент концентрации привлеченных средств 0,06 0,35

2 Коэффициент финансовой зависимости 1,08 1,74

3 Коэффициент финансовой зависимости капитализированных источников 0,02 0,31

4 Коэффициент финансовой независимости капитализированных источников 0,69 0,98

5 Коэффициент структуры привлеченных средств 0,30 0,64

6 Коэффициент автономии 0,58 0,93

Рассматривая следующую группу показателей, следует отметить, что реформа электроэнергетики предполагала разделение отрасли на конкурентный и естественно-монопольный секторы. Государство ограничило конкуренцию в сфере генерации, сохранив контроль над гидростанциями и атомной энергетикой. Действительно, себестоимость производства электроэнергии значительно ниже на ГЭС и АЭС, что изначально предопределяет лучшие конкурентные условия на рынке для данных станций. Низкие издержки, как правило, обусловливают высокую прибыльность операционной деятельности. Вместе с этим, для достижения и поддержания финансовой стабильности важны не столько абсолютные размеры прибыли, сколько ее величина

Показатели р^

относительно активов, объема собственного капитала, выручки, т. е. показатели рентабельности. Повышение прибыльности финансово-экономической деятельности рационально лишь до определенных пределов, поскольку, как правило, высокую рентабельность рыночных позиций энергокомпания может себе обеспечить, действуя с повышенным риском.

Расчет показателей рентабельности оптовых генерирующих компаний показал достаточно низкие значения коэффициентов за весь рассматриваемый период (табл. 5). В свою очередь, это повлияло на невысокие значения квадратичных коэффициентов корреляции, то есть практически все вариационные ряды являются однородными в рассматриваемом временном отрезке.

Таблица 5

;льности ОГК

№ п/п Показатель (относительные единицы, руб/руб) Компания Мах Мт и

ОГК 2 ОГК 4 ОГК 5

1 Коэффициент генерирования доходов 0,05 0,16 0,04 0,04 0,16 0,12

2 Рентабельность активов 0,02 0,13 0,02 0,02 0,13 0,14

3 Рентабельность инвестированного капитала 0,03 0,14 0,02 0,02 0,14 0,14

4 Рентабельность собственного капитала 0,05 0,14 0,05 0,05 0,14 0,07

5 Валовая рентабельность продаж 0,11 0,26 0,16 0,11 0,26 0,07

6 Операционная рентабельность продаж 0,06 0,27 0,07 0,06 0,27 0,23

7 Чистая рентабельность продаж 0,04 0,22 0,05 0,04 0,20

8 Затратоотдача 0,10 0,36 0,17 0,10 0,17

9 Рентабельность собственного обыкновенного капитала 0,05 0,14 0,05 0,05 0,07

Следует отметить высокие показатели рентабельности ОГК-4. Однако, наряду с такими результатами важным направлением является рациональное распределение прибыли: формирование резервных фондов, обновление основных

средств энергокомпании, взвешенная дивидендная политика.

Следующая группа показателей характеризует деловую активность предприятий (табл. 6).

Таблица 6

Показатели деловой активности ОГК

№ омпания

п/п Показатель ОГК 2 ОГК 4 ОГК 5 Max Min и

1 Производительность труда, тыс. руб./чел. 17824 13423 22950 22950 13423 2517

2 Фондоотдача 1,63 0,90 0,78 1,63 0,78 0,38

3 Ресурсоотдача 0,76 0,60 0,62 0,76 0,60 0,02

4 Оборачиваемость средств в запасах ( в оборотах) 13,77 18,09 13,12 18,09 13,12 0,97

5 Оборачиваемость средств в дебиторской задолженности ( в оборотах) 5,61 6,72 7,18 7,18 5,61 0,20

6 Оборачиваемость средств в запасах ( в днях) 28,15 21,39 28,13 28,15 21,39 1,17

7 Оборачиваемость средств в дебиторской задолженности ( в днях) 75,18 59,89 51,73 75,18 51,73 4,55

8 Оборачиваемость кредиторской задолженности (в днях) 53,36 36,63 59,80 59,80 36,63 5,73

9 Продолжительность операционного цикла, дни 103,32 81,29 79,85 103,32 79,85 3,93

Необходимо отметить наилучшее соотношение по длительности оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности у ОГК-5, т.е. эта энергокомпания быстрее получает денежные средства от дебиторов, чем расплачивается по своим краткосрочным обязательствам. ОГК-4, в свою очередь, наиболее

Оптимальные диапазоны значений

эффективно управляет затратами. Данный факт компенсирует неоптимальную структуру ее капитала.

Расчетные данные позволяют выделить три основных показателя, оценивающих деловую активность оптовых генерирующих компаний, с оптимальными диапазонами значений (табл. 7).

Таблица 7 зателей деловой активности ОГК

№ п/п Показатель Минимальное значение Максимальное значение

1 Фондоотдача, руб/руб 0,78 1,63

2 Ресурсоотдача, руб/руб 0,60 0,76

3 Оборачиваемость средств в дебиторской задолженности (в оборотах) 5,61 7,18

В рамках настоящего аналитического исследования был проведен комплексный анализ удельных экономических показателей, характеризующих энергоэффективность работы энергокомпаний. В качестве основы для расчета были использованы:

1) в числителе дроби - показатели операционной, финансовой и инвестици-

онной деятельности аудированной отчетности оптовых генерирующих компаний;

2) в знаменателе - установленная и рабочая мощность станций, входящих в состав ОГК. Проведенные расчеты показатели высокую волатильность удельных показателей энергоэффективности оптовых генерирующих компаний на протяжении всего рассматриваемого периода (табл. 8).

Таблица 8

Удельные энергетические показатели операционной деятельности ОГК-2

№ п/п Показатель 2014 2013 2012 2011 2010 Н а 8га и

1 Выручка, тыс.руб./ МВт 6 445 6 199 5 781 3 417 2 912 3532 1429 1653 2219

2 Реализация электрической энергии и мощности, тыс.руб./ МВт 6130 5 922 5 531 3 324 2 860 3270 1329 1541 1997

3 Себестоимость продаж, тыс.руб./ МВт 5 751 5 539 5 244 3 070 2 546 3205 1297 1511 2203

4 Реализация электрической энергии и мощности, тыс.руб./ МВт 5 487 5 305 5 020 2 970 2 499 2987 1217 1420 1865

5 Валовая прибыль, тыс.руб./ МВт 694 661 537 347 366 347 131 149 199

6 Управленческие расходы, тыс.руб./ МВт 118 89 98 70 48 70 21 22 34

7 Прибыль от продаж, тыс.руб./ МВт 576 571 439 277 318 299 111 133 177

8 Прибыль до налогообложения, тыс.руб./МВт 415 328 283 104 237 312 83 97 195

9 Налог на прибыль 66 40 59 2 64 64 20 28 62

10 Чистая прибыль, тыс.руб./ МВт 319 249 223 63 177 255 69 82 175

11 Чистые активы, тыс.руб./ МВт 6 315 6 061 4 523 4 316 2 136 4179 1214 1615 2400

Показатели энергоэффективности высоко волатильны, следовательно, не представляется возможным проводить сравнительный анализ на основе данных показателей. Вместе с этим, в настоящее время для сравнения эффективности функционирования генерирующих компаний применяется методика, включающая два удельных показателя:

1) удельная стоимость производства 1 МВт.ч электрической энергии;

2) удельная прибыль на 1 МВт.ч выработки [5].

Проведенный анализ экономического состояния оптовых генерирующих компаний свидетельствует о том, что по-

казатели энергоэффективности высоко волатильны на протяжении всего релевантного диапазона, отсутствует возможность разработки критериальных значений и уместных диапазонов данной группы показателей. В целом, множественность и разнохарактерность рассмотренных показателей затрудняют получение однозначных выводов и прогнозирование событий.

Однако, обобщая проведенные расчеты, необходимо отметить, что в наибольшей степени отражают общие темпы развития ОГК показатели рентабельности, также следует уделять внимание показателям финансовой ус-

тойчивости, платежеспособности и деловой активности. Проведенные расчеты отражают некорректность использования показателей рыночной активности и удельных энергетических показателей в рамках общего сравнительного анализа ОГК. Скачкообразные значения данных показателей в течение пяти лет свидетельствует об отсутствии стабильности в электроэнергетике. Частая смена собственников активов, обратная интеграция после дробления отрасли, усиление государственного влияния - указанные факторы негативным образом влияют на финансово-экономическое состояние предприятий энергетики, а, следовательно, и на их инвестиционную привлекательность. Итак, потенциальным инвесторам важно уделять первоочередное внимание не рыночным мультипликаторам [5], и даже не удельным энергетическим показателям, а прибыльности энергокомпаний, что отражает эффективное использование активов, поддержание нормальной эксплуатационной готовности оборудования и в итоге приводит к устойчивым поступлениям денежных потоков от операционной деятельности.

ЛИТЕРАТУРА

1. Ковалев, В.В. Финансовый менеджмент. Теория и практика / В.В.Ковалев; 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Проспект, 2013. - 1094 с.

2. Лукасевич И. Я. Финансовый менеджмент: учебник / И.Я. Лукасевич. - М.: Эксмо, 2008. -768с.

3. Бочаров, В.В. Финансовый анализ / В.В.Бочаров. - СПб.: Питер, 2007. - 240с.

4. Тарасова,А.С. Свидетельство о государственной регистрации базы данных № 2015621210 «Электронная база данных финансово-экономического состояния ОГК России «ОГК 2013/2014»».

5. Автоматизированная информационная система «Рынки электроэнергии и мощности» НП «Совет рынка», методика формирования рейтинга «Генерирующие компании: экономическая эффективность». - [ Электронный ресурс ]. - Режим доступа к ресурсу: http://www.ais.np-sr.ru (дата обращения: 15.09.2015).

6. Тарасова, А.С. Управление финансово -инвестиционной деятельностью энергокомпании / А.С.Тарасова. - Иваново: ИГЭУ, 2012.

7. Фундаментальный анализ компаний: электроэнергетика. РосБизнесКонсалтинг, демо-версия программного продукта 2,0 - [Электронный ресурс]. - Режим доступа к ресурсу: http://quote.rbc.ru/fa_promo/, (дата обращения 05.02.2016).

Рукопись поступила в редакцию 11.02.2016.

WORKING OUT OF OPTIMUM RANGES OF VALUES OF FINANCIAL AND ECONOMIC INDICATORS THE WHOLESALE GENERATING COMPANIES OF RUSSIA

A. Tarasova

In work the author's approach to definition of optimum ranges of values of the financial and economic indicators characterising features of functioning of the modern power companies in the conditions of the competitive market of the electric power and capacity is presented. The relevant range covers the five years' period (2010-2014) relative stability in economy of Russia. In article the complex of comparative indicators is considered and optimum ranges of values of separate financial ratios are resulted. It is important to note that these results reflect the peculiarities of functioning of the wholesale generating companies in Russia, which include a large power station producing almost exclusively electrical energy.

Key words: energy company, crises, financial and economic indicators, industry factors, statistical methods, variational series, liquidity, profitability, financial stability, business activity, the optimal range of indicators.