Совершенствование инструментария оценки финансового потенциала отрасли электроэнергетики

Совершенствование инструментария оценки финансового потенциала отрасли электроэнергетики

Инна Николаевна Рыкова

доктор экономических наук, руководитель ORCID

E-mail: rycova@yandex.ru

Центр отраслевой экономики, «Научно-исследовательский финансовый институт» Министерства финансов Российской Федерации, Москва, Россия

Денис Юрьевич Табуров

кандидат технических наук, старший научный сотрудник ORCID

E-mail: taburov@narod.ru

Центр отраслевой экономики, «Научно-исследовательский финансовый институт» Министерства финансов Российской Федерации, Москва, Россия

Journal of Corporate Finance Research, Vol. 13, No. 1, pp. 93-106 (2019) DOI: https://doLorg/10J7323/j.jcfr.2073-0438.13.L2019.93-106

Поступила в редакцию 18 октября 2018 | Получена рецензия 15 декабря 2018 | Принята к публикации 5 марта 2019

The journal is an open access journal which means that everybody can read, download, copy, distribute, print, search, or link to the full texts of these articles in accordance with CC Licence type: Attribution 4.0 International (CC BY 4.0 http://creativecommons.org/licenses/by/4.0/).

Совершенствование инструментария оценки финансового потенциала отрасли электроэнергетики

Аннотация

Влияние внешних и внутренних факторов на экономику компаний приводит к изменению финансового потенциала отрасли электроэнергетики и недостаточно полной оценке активности компаний ее электроэнергетики для повышения эффективности управления ресурсами, что обусловило актуальность проведения данного исследования. В качестве объекта исследования выбран вид экономической деятельности, который относится к производству, передаче и перераспределению электроэнергии для измерения финансового потенциала и поиска резервов повышения вклада в экономический рост страны.

Цель исследования состоит в оценке финансового потенциала отрасли как источника роста экономики, а также возможностей прогнозирования развития экономики в электроэнергетике. В статье рассмотрены источники финансирования инвестиций в основной капитал в отрасли электроэнергетики в Российской Федерации, определена динамика параметров, воздействующих на уровень финансового потенциала компаний отрасли электроэнергетики, проиллюстрирована динамика стоимости инвестиций в денежном эквиваленте в соотношении с оборотом энергетических компаний. На основе проведенного исследования авторами разработаны модель гибкого развития и финансирования компаний реального сектора экономики (на примере компаний электроэнергетики) и методические рекомендации по формированию конкурентного механизма финансирования компаний электроэнергетики.

Новизна предлагаемой модели заключается в расширении возможностей по инвестированию в отрасль электроэнергетики как на региональном, так и на федеральном уровне и направлена на повышение финансового потенциала компаний - инициаторов проекта. Проведенный анализ позволил выделить четыре типа инструментов финансирования, которые рекомендуется применять для совершенствования деятельности компаний реального сектора экономики: инструменты государственно-частного партнерства, инновационного развития, государственной экономической политики и фискальные инструменты.

Практическая значимость разработанных методических рекомендаций заключается в том, что их адаптация к компаниям реального сектора экономики позволит усовершенствовать стратегическое управление финансовым механизмом аккумулирования потоков доходов таких компаний в долгосрочной перспективе и выработать модель гибкого планирования бюджета и оценки ключевых рисков, возникающих на всех уровнях экономического развития.

Ключевые слова: финансовый потенциал, электроэнергетика, реальный сектор экономики ШЬ-классификация: Е60, С32, О40, 041, 048

Финансовый потенциал отрасли:теория

Финансовый потенциал отрасли можно рассматривать через призмы разных научных взглядов, большинство ученых использует совокупность терминов и понятий исходя из совокупности компаний. Так, в монографии [1, с. 15] дается следующее определение: «Финансовый потенциал следует понимать как некоторый уровень мощности, степень возможностей для обеспечения конкурентоспособности предприятия, обусловленные теми ресурсами, которые есть в распоряжении предприятия и способностью предприятия эффективно управлять данными ресурсами, т.е. их использовать и воспроизводить», а также приводится триадная шкала измерения уровня финансового потенциала (высокий, средний, низкий). Н.А. Сорокина считает, что «финансовый потенциал организации - это итоговая финансовая характеристика деятельности и одновременно стартовая оценка возможностей организации в ближайшем будущем, и влияние перечисленных групп факторов на финансовый потенциал существенно различается в зависимости от того, какую стратегию развития воплощает субъект бизнеса» [2, с. 15]. В статье Е.Ю. Макеевой и А.О. Бакуровой [3] отражено влияние финансового потенциала и прогнозирование его с использованием различных методов, а также определяется возможность прогнозирования банкротства компаний с учетом влияния различных внешних факторов. Исследование направлено на то, чтобы выявить проблемы использования финансового потенциала компаний отрасли электроэнергетики и усовершенствовать процесс привлечения собственных, заемных и привлеченных источников финансирования для развития бизнеса, модернизации энергетической инфраструктуры, улучшения энергетической безопасности страны.

По нашему мнению, финансовый потенциал в исследуемой отрасли - это источник ресурсов электроэнергетических компаний, который аккумулируется в разделе «Капитал и резервы» бухгалтерского баланса (форма № 1). В структуре данного раздела одними из весомых элементов финансового потенциала выступают нераспределенная прибыль, уставный капитал и резервы компаний сферы электроэнергетики. Эффективность финансового потенциала организаций электроэнергетики базируется на инвестиционной привлекательности российских компаний отрасли электроэнергетики для получения заемного капитала, которая в практике оценки корпоративных финансов определяется на основе соотнесения займов (суммы долгосрочных и краткосрочных обязательств) и собственного капитала, валюты (итога хозяйственного оборота) баланса. Финансовый потенциал отрасли электроэнергетики раскрыт в научной литературе неполно, в ней прак-

тически не затрагивается природа происхождения финансовых ресурсов. В этой связи необходимо раскрыть категорию «финансовый потенциал отрасли электроэнергетики».

Финансовый потенциал отрасли электроэнергетики -наличие финансовых ресурсов компаний электроэнергетики, необходимых и достаточных для воспроизводства ресурсов топливно-энергетического комплекса, которые обеспечивают интенсификацию роста валового регионального продукта и оптимизацию стоимостной «цепочки добавленной стоимости» экологически чистых источников энергии как фактора энергетической безопасности отраслевой экономики. В данном категориальном аппарате исследуется дефиниция «финансовые ресурсы компаний электроэнергетики», под которыми следует понимать совокупность накопленных денежных средств электроэнергетических предприятий, аккумулированных за счет различных источников финансирования и распределенных в инвестиционном портфеле отраслевых проектов посредством комбинации оптимальных элементов капитала: нераспределенной прибыли, резервного и добавочного капитала, амортизационного фонда и фонда развития энергетической промышленности, дивидендов на инвестированный капитал в уставные капиталы экономических агентов, страховых премий при осуществлении перестраховочных операций, доходов от аутсорсинга на рынке энергосбытовых услуг, иных собственных, привлеченных и заемных источников формирования имущества энергетического комплекса.

Финансовый потенциал отрасли электроэнергетики исследуется нами под углом зрения достаточности собственных и привлеченных, а также заемных источников финансирования, что предусматривает целесообразность конкретизации категорий «стоимость капитала» и «структура капитала». В ряде классических наук (финансы организаций, финансовый менеджмент, корпоративные финансы) под стоимостью капитала понимается цена как отдельно взятого элемента собственного капитала - обыкновенных акций, нераспределенной прибыли, амортизации внеоборотных активов, привилегированных акций или заемного капитала - банковского кредита, займа, финансовой аренды (лизинга), так и комплексного средневзвешенного показателя - цены капитала

жлсс = ^рг х дг,

где ЖЛСС - средневзвешенная стоимость капитала (источников финансирования);

^ - сумма произведений цены и удельного веса источников финансирования;

Р { - цена капитала г-го вида, измеряемая в процентах или долях единиц;

д. - удельный вес капитала г-го вида (в процентах или долях единиц).

Рисунок 1. Динамика соотношения собственных и привлеченных средств в общем объеме инвестиций в основной капитал по коду деятельности ОКВЭД 2: (35) «Обеспечение электрической энергией, газом и паром; кондиционирование воздуха» в РФ в 2010-2017 гг.

600 000 000

500 000 000

400 000 000

300 000 000

200 000 000

100 000 000

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

Собственные средства, направленные на инвестиции в основной капитал, тыс. руб. Привлеченные средства, направленные на инвестиции в основной капитал, тыс. руб.

0

Источник: данные ПЯЛ.

В практике оценки финансового потенциала отрасли электроэнергетики применяются три вида капитала: акционерный (собственный), заемный (банковское кредитование) и привлеченный, удельный вес определяется путем пропорционального распределения каждого вида источника финансирования деятельности электроэнергетических компаний в итоговой величине совокупного капитала. Цена конкретного вида капитала определяется установленной суммой затрат на его обслуживание. Например, компания отрасли электроэнергетики взяла кредит на установку энергосберегающего оборудования (удельный вес которого по расчетам финансово-экономического отдела достиг 40% в общей структуре источников финансирования) под 19% годовых, следовательно, цена заемного капитала П равна 0,19, или 19%, а удельный вес Qi составит 0,4, или 40%.

Важным при оценке финансового потенциала является определение возможностей привлечения инвестиций и инвестиционного потенциала отрасли для реализации проектов по расширению, диверсификации и модернизации отрасли электроэнергетики.

Выбор источников финансирования инвестиционных проектов логично связывать с документами стратегического планирования на федеральном и региональном уровнях, планами по реализации отраслевых проектов компаний-конкурентов в связи с высокими рисками. Качество подготовки вводных параметров при принятии решений по формированию инвестиционного плана и подготовке финансово-экономической модели прогнозирования отрасли напрямую влияет на инвестиционную привлекательность отрасли и сценарные условия развития отрасли электроэнергетики в кратко- и среднесрочной перспективе. Валидация используемых данных по объекту инвестирования и параметры результативности компаний отрасли электроэнергетики позволят обеспечить прогнозирование долгосрочных показателей эффективности и сроков окупаемости. Следовательно, на конечный результат, обусловливающий достижение требуемого уровня инвестиционной привлекательности проекта, воздействует рациональное принятие решений в области наполнения стратегических моделей финансовой информацией.

Journal of Corporate Finance Research / Корпоративные финансы

2019 | Vol. 13 | # 1

Таблица 1. Структура финансовых показателей по коду деятельности ОКВЭД 2: (35.11) «Производство электроэнергии» в 2013-2017 гг., тыс. руб.

Показатель 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Изменение

Валюта баланса, всего 3 750 374 889 3 564 913 522 5 049 555 235 5 736 072 504 6 091 373 417 6 709 061 995 2 958 687 106

Внеоборотные активы 2 567 982 509 2 553 484 150 4 112 059 879 4 446 696 230 4 420 439 437 4 932 034 059 2 364 051 550

Оборотные активы 1 182 392 380 1 011 429 372 937 495 356 1 289 376 274 1 670 933 980 1 777 027 936 594 635 556

Капитал и резервы 2 047 561 680 1 853 749 724 3 687 765 794 4 208 544 061 4 177 012 511 4 837 922 079 2 790 360 399

Задолженность по полученным кредитам и займам, всего 570 063 171 684 694 224 999 601 937 1 177 779 849 1 279 041 952 1 203 896 217 633 833 046

Структура баланса, % 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 -

Внеоборотные активы 68,47 71,63 81,43 77,52 72,57 73,51 5,04

Оборотные активы 31,53 28,37 18,57 22,48 27,43 26,49 -5,04

Капитал и резервы 54,60 52,00 73,03 73,37 68,57 72,11 17,51

Задолженность по полученным кредитам и займам, всего 15,20 19,21 19,80 20,53 21,00 17,94 2,74

Выручка (нетто) от продажи 1 593 682 405 1 590 420 949 1 837 204 113 2 020 699 277 2 312 087 751 2 487 029 873 893 347 468

Прибыль (убыток) до налогообложения 106 113 100 124 181 244 104 730 026 142 072 099 375 778 401 373 136 434 267 023 334

Источник: составлено авторами по данным FIRЛ.

Таблица 2. Структура инвестиций в основной капитал по коду деятельности ОКВЭД 2: (35) «Обеспечение электрической энергией, газом и паром; кондиционирование воздуха» в 2010-2017 гг., тыс. руб.

Показатель 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Российская Федерация

Собственные средства, направленные на инвестиции в основной капитал 198 087 892 299 249 739 315 242 150 356 517 048 371 520 908 385 209 713 416 755 900 494 550 785

Доля собственных средств, направленных на инвестиции в основной капитал к общему объему инвестиций, % 36,35 41,80 38,63 42,78 43,18 53,80 55,94 67,10

Привлеченные средства, направленные на инвестиции в основной капитал 346 808 003 416 702 806 500 838 940 476 776 396 488 830 116 330 842 711 328 212 999 242 505 667

Доля привлеченных средств, направленных на инвестиции в основной капитал к общему объему инвестиций, % 63,65 58,20 61,37 57,22 56,82 46,20 44,06 32,90

в том числе привлеченные средства:

Кредиты банков, направленные на инвестиции в основной капитал, в том числе 47 598 732 66 316 272 70 371 762 93 419 092 101 267 678 42 003 053 55 959 609 46 480 321

Доля кредитов банков в привлеченных средствах, % 13,72 15,91 14,05 19,59 20,72 12,70 17,05 19,17

Бюджетные средства, направленные на инвестиции в основной капитал 31 353 553 28 119 705 30 013 324 23 893 556 45 274 472 36 730 890 29 141 357 18 353 119

Доля бюджетных средств в привлеченных средствах, % 9,04 6,75 5,99 5,01 9,26 11,10 8,88 7,57

Средства федерального бюджета, направленные на инвестиции в основной капитал 24 606 497 22 749 165 25 395 784 17 289 766 41 885 489 29 405 264 17 518 929 11 453 479

Доля ФБ в привлеченных бюджетных средствах, % 78,48 80,90 84,62 72,36 92,51 80,06 60,12 62,41

Средства бюджетов субъектов федерации, направленные на инвестиции в основной капитал 3 613 780 4 845 484 4 025 198 4 084 568 1 517 555 5 284 482 8 334 472 5 576 901

Доля РБ в привлеченных бюджетных средствах, % 11,53 17,23 13,41 17,09 3,35 14,39 28,60 30,39

Прочие привлеченные средства, направленные на инвестиции в основной капитал, тыс. руб. 259 623 940 302 563 530 375 696 350 313 095 895 252 447 186 216 391 457 197 092 610 156 216 568

Доля прочих привлеченных средств в привлеченных средствах, % 74,86 72,61 75,01 65,67 51,64 65,41 60,05 64,42

Заемные средства других организаций, направленные на инвестиции в основной капитал 8 215 925 19 688 077 24 584 761 45 297 528 64 628 405 20 855 538 34 712 786 21 154 212

Доля заемных средств других организаций в привлеченных средствах, % 2,37 4,72 4,91 9,50 13,22 6,30 10,58 8,72

Источник: составлено авторами по данным FIRЛ.

Финансовый потенциал отрасли: анализ

Таким образом, проведенное исследование выбора наиболее оптимального сочетания финансовых инструментов поддержки реального сектора экономики и стимулирования экономического роста в компаниях электроэнергетики направлено на устранение диспропорций в структуре выручки, капитала и других финансовых показателей развития отрасли (табл. 1).

Наблюдается положительная динамика роста собственного капитала в структуре баланса в 2012-2017 гг., но при этом также растет и задолженность по кредитам и займам, что требует оценки структуры инвестиций в отрасли электроэнергетики. Кроме того, определение инструментов финансирования отрасли реального сектора экономики с учетом прогнозов потребностей в инвестициях в разрезе регионов, способствует долгосрочному росту эффективности развития реального сектора экономики и повышению инвестиционной привлекательности компаний электроэнергетического комплекса России. Обратимся к анализу структуры инвестиций в основной капитал по коду деятельности ОКВЭД 2: (35) «Обеспечение электрической энергией, газом и паром; кондиционирование воздуха» в 2010-2017 гг. (табл. 2).

Согласно данным, приведенным на рис. 1, в 2017 г. объем собственных средств, направленных организациями на инвестиции в основной капитал по коду деятельности ОКВЭД 2: (35) «Обеспечение электрической энергией, газом и паром; кондиционирование воздуха», в целом по РФ составлял 494 550 785 тыс. руб. (на 77 794 885 тыс. руб. больше, чем в 2016 г.); привлеченных средств - 242 505 667 тыс. руб. (на 85 707 332 тыс. руб. меньше, чем в 2016 г.). В течение всего отчетного периода 2010-2017 гг. в целом по РФ происходило постепенное увеличение собственных средств в структуре инвестиций в основной капитал по коду деятельности ОКВЭД 2: (35) при одновременном уменьшении объемов привлеченных средств. Так, если в 2010 г. на долю собственных средств приходилось 36,35% от общего объема инвестиций в основной капитал по коду деятельности ОКВЭД 2: (35), то в 2017 г. их доля составила 67,10%, увеличившись в целом за анализируемый период 2010-2017 гг. на 30,74%. Соответственно, доля привлеченных средств в общем объеме инвестиций в основной капитал по коду деятельности ОКВЭД 2: (35) уменьшилась с 63,65% в 2010 г. до 39,20% в 2017 г. Основным источником привлеченных средств, направленных на инвестиции в основной капитал по коду деятельности ОКВЭД 2: (35), в целом по РФ в течение всего анализируемого периода являлись прочие привлеченные средства, направленные на инвестиции в основной капитал (рис. 2).

Рисунок 2. Динамика соотношения источников привлеченных средств, направленных на инвестиции в основной капитал по коду деятельности ОКВЭД 2: (35) «Обеспечение электрической энергией, газом и паром; кондиционирование воздуха» в РФ в 2010-2017 гг., тыс. руб.

600 ООО ООО

500 ООО ООО

400 ООО ООО

300 ООО ООО

200 ООО ООО

100 ООО ООО

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

Средства внебюджетных фондов, направленные на инвестиции в основной капитал

Бюджетные средства, направленные на инвестиции в основной капитал

Заемные средства других организаций, направленные на инвестиции в основной капитал

Кредиты банков, направленные на инвестиции в основной капитал

Прочие привлеченные средства, направленные на инвестиции в основной капитал

Источник: данные БША.

Сравнительный анализ данных по соотношению источников привлеченных средств, направленных на инвестиции в основной капитал по коду деятельности ОКВЭД 2: (35), показал, что в 2017 г. объем прочих привлеченных средств составлял 156 216 568 тыс. руб. (снижение по сравнению с 2016 г. составило 40 876 042 тыс. руб.), или 64,42% от общего объема привлеченных средств, направленных на инвестиции в основной капитал по коду деятельности ОКВЭД 2: (35)). Выявлен волнообразный тренд динамики объемов инвестиций в основной капитал по виду экономической деятельности производство и распределение электроэнергии, газа и воды в целом по Российской Федерации, характеризующийся ростом с 2010 по 2013 г. и снижением в 2014-2016 гг. При этом рост инвестиций в анализируемом периоде 2010-2017 гг. отмечался у всех составляющих инвестиций основного капитала за исключением категории «инвестиции в прочее». Анализ показал, что в течение всего отчетного периода 2010-2017 гг. в целом по РФ происходило постепенно увеличение собственных средств в структуре инвестиций в основной капитал в отрасли электроэнергетики при одновременном уменьшении объемов привлеченных средств. Аналогичная тенденция по увеличению объемов собственных средств и снижению объемов привлеченных средств в общем объеме инвестиций в основной капитал прослеживается во всех федеральных округах Российской Федерации.

Финансовый потенциал отрасли: выводы и предложения

Реализация инвестиционных программ организаций электроэнергетики напрямую связана с потребностью в модернизации и расширении производственных мощностей, стратегические приоритеты развития отрасли определены на федеральном уровне, но в условиях влияния внешних санкций, низкой нормы прибыльности и дорогих источников финансирования требуется оценка структуры и конкурентоспособности рынка электроэнергетики. Проведенный анализ показал, что наряду с проблемой наличия иссякающих запасов нефти и газа российская экономика сталкивается с новой реальностью, для которой характерны факты нерационального и несбалансированного использования инвестиций в сфере функционирования энергетического комплекса страны. В связи с изложенным представляется, что в целях предупреждения фактов возникновения аварийности на объектах электроэнергетики, снижения рисков необоснованной системы тарификации и ценообразования на продукцию и услуги монополистов в сфере энергетики, повышения качества планирования инвестиций, целесообразно заблаговременно планировать и прогнозировать источники финансирования инвестиционных программ в компаниях энергетического комплекса. Следует отметить, что натуральные показатели оценки, влияющие на финансовый потенциал отрасли

электроэнергетики - передача, продажа и диспетчеризация энергоресурсов, определяют производственный потенциал компаний, а денежные индикаторы (стоимость капитала и выручка от продаж) характеризуют устойчивость пассивов энергетических компаний к различного рода финансовым деформациям. Таким образом, управляя натуральными, стоимостными и производственными параметрами функционирования энергетического комплекса на интегрированной основе, можно повысить финансовый потенциал компаний в перспективе. Российские реалии указывают на возникновение ряда трудностей, которые заключаются в отсутствии «длинных денег» в реальном и банковском секторах. Кроме того, Россия находится в условиях новой экономической реальности, для которой свойственны факты падения объемов продаж на рынке углеводородов, влияние санкций, что требует внедрения новых драйверов экономического развития, для запуска которых необходимы НИОКР, диверсификация портфеля инвестиционных проектов и проектные команды способные эти проекты реализовать. По нашему мнению, систематизированные в ходе исследования меры использования ресурсов банковского и небанковского секторов экономики ориентируют инвесторов в выборе гибких моделей управления финансовыми активами. Однако, как представляется, проблема дефицита источников финансового обеспечения энергетического комплекса нуждается в комплексном решении и не может быть реализована без выбора оптимальных инструментов финансирования реального сектора экономики.

В качестве перспективных источников финансирования, в том числе энергетического комплекса, предлагаются: проектное финансирование при строительстве новых энергоисточников, корпоративное кредитование долгосрочных инвестиционных проектов, пер-форманс-контракты, использование инструментов рынка «зеленого» финансирования. Вместе с тем рекомендуется учитывать, что использование того или иного источника финансирования имеет как положительные, так и отрицательные моменты, которые должны учитываться при разработке инвестпроектов. Ключевым недостатком также является отсутствие методики оценки инвестиционной привлекательности отрасли электроэнергетики при огромном многообразии методов оценки применительно к организациям (фирмам): cash-flow, рейтинговые и интегральные, оценка ликвидности и финансовой устойчивости и ряд других.

Исходя из вышеизложенного, предлагается расширить существующие методики оценки инвестиционной привлекательности отрасли электроэнергетики (табл. 3) показателем удельного веса чистых активов в объеме финансового потока и методическими рекомендациями по формированию конкурентного механизма финансирования компаний электроэнергетики.

Таблица 3. Сравнение показателей инвестиционной привлекательности российских компаний электроэнергетики до и после внедрения новой методики

Методика оценки Алгоритм расчета по новой

До внедрения После внедрения методике

Рентабельность Доля издержек в объеме Отношение затрат и поступлений

капитала прибыли денежных средств

Рентабельность продаж Удельный вес чистых активов в объеме финансового потока Чистые активы по отношению к объему поступлений

Оборачиваемость активов Коэффициент ликвидности Доля текущей стоимости оборотных активов в объеме кредиторской

задолженности

Финансовый рычаг Рентабельность чистых активов по критериям прибыли и чистых активов Отношение прибыли к стоимости чистых активов

Источник: составлено на основе [6, 7].

Рисунок 3. Модели гибкого развития и финансирования компаний реального сектора экономики

Источник: составлено автором на основе [4, 5].

Необходимо отметить, что предлагаемые методические рекомендации по формированию конкурентного механизма финансирования компаний электроэнергетики учитывают:

1) возможность одновременного финансирования нескольких инвестиционных программ.

Для российских компаний электроэнергетики в долгосрочной перспективе будет свойственно увеличение доли чистых активов в объеме финансового потока от реализации энергетических ресурсов. При этом расчет представленного коэффициента предлагается нами осуществлять посредством соотнесения чистых активов и объема выручки (операционных доходов, инвестиционных притоков) и иных положительных потоков, способствующих формированию долгосрочных финансовых преимуществ в сфере функционирования отрасли;

2) роль государственных органов исполнительной власти в вопросах регулирования минимальных границ инвестиционных вложений в отрасль электроэнергетики, направленные на устранение неоднородности инфляционных процессов при прогнози-

ровании цен и снижении рисков государственного и частного взаимодействия при создании дополнительных инструментов финансирования. Модели гибкого развития и финансирования компаний реального сектора экономики (рис. 3) с учетом лучшей зарубежной практики могут быть представлены в следующей форме организационных мер.

По нашему мнению, модель гибкого развития может быть направлена на расширение мероприятий по инвестированию в отрасль электроэнергетики как для регионов, так и на федеральном уровне, и на повышение финансового потенциала компаний - инициаторов проекта. Однако для этого требуется разработать комплекс мер по стимулированию инициатив как в электроэнергетике, так и в смежных отраслях экономики, направленных на решение задач энергосбережения и экологии.

В табл. 4 представлен разработанный авторами статьи формат методических рекомендаций по формированию конкурентного механизма финансирования компаний реального сектора экономики.

Таблица 4. Методические рекомендации по формированию конкурентного механизма финансирования компаний реального сектора экономики

Инструменты Задачи по формированию конкурентного механизма финансирования

Налоговые Формирование инфраструктуры исследовательских центров, дополняющих существенные научные организации и университеты

Применение налоговых льгот, льготных платежей за единицу мощности произведенной возобновляемой энергии

Снижение налоговых платежей при реализации возобновляемой электроэнергии

Внедрение комбинированных форм государственного финансирования, в том числе: прямое субсидирование и грантовая поддержка

Государственной экономической политики

Методика независимой финансово-экономической оценки обоснованности процедур регулирования деятельности предприятий электроэнергетики

Формирование конкурентного внутреннего рынка научно-техниче ских работ

Привлечение частных инвестиций из фондов страховых компаний

Совершенствование мер тарифного регулирования и квотирования для возобновляемой энергии

Инновационного развития

Методика экономической оценки программ развития предприятий электроэнергетики

Государственно-частного партнерства

Финансовая кластеризация отраслевой экономики

Предоставление гарантий возврата вложенных инвестиций в масштабах реализации региональных и федеральных целевых программ по обеспечению внедрения генерирующих объектов

Совершенствование законодательной базы в части определения предмета контрактных отношений в рамках финансовой кластеризации

Перекрестное субсидирование в рамках государственно-частного партнерства сегментов кластера, создаваемого в интересах деятельности предприятий электроэнергетики

Источник: составлено авторами на основе [8].

Оценка данных табл. 4 позволяет выделить четыре типа инструментов финансирования, которые, по нашему мнению, следует применять для совершенствования деятельности компаний реального сектора экономики: инструменты ГЧП, инновационного развития, государственной экономической политики и фискальные инструменты. При этом одной из задач реализации фискальных инструментов финансирования электроэнергетики России является формирование инфраструктуры исследовательских центров, осуществляющих разработку и внедрение «прорывных» технологических проектов.

Ключевой задачей государственной экономической политики в сфере финансирования, на наш взгляд, является совершенствование мер тарифного регулирования и квотирования для возобновляемой энергии. Это позволит усовершенствовать механизм кругооборота энергетических ресурсов и повысить уровень финансовой безопасности энергетических компаний. В масштабах практики реализации ГЧП представляется необходимой организация мер по финансовой кластеризации отраслевой экономики. Следует отметить, что для адаптации методических рекомендаций по формированию конкурентного механизма финансирования к компаниям электроэнергетики, по нашему мнению, необходимо использовать следующие методы оценки: эвристические, индексный и методы сравнительных оценок; компонентный и трендовый анализ, теорию игр. Порядок адаптации методических рекомендаций состоит в расчете в два этапа.

1) На первом этапе производится комплексная (общая) оценка эффективности инвестиционной программы компаний электроэнергетики. Данный этап является промежуточным, обеспечивая информационно-аналитическую подготовку принятия решений о схеме финансирования.

2) На втором этапе аргументируется вывод о целесообразности привлечения соответствующего источника финансирования. При реализации второго этапа учитываются отраслевые документы, регламентирующие вопросы финансирования, структуры инвестиций и требований к инвесторам.

Таким образом, анализ и исследование потенциала отраслей электроэнергетики позволили установить характер взаимоотношений отраслевых компаний и частных инвесторов, государства и главных распорядителей бюджетных средств.

В рамках разработанной схемы подчинения частных и государственных структур определены критерии оценки и инструкции, алгоритмы адаптации методик формирования конкурентного финансового механизма. Это позволит, с одной стороны, достичь реализации задач государственной энергетической политики, и, с другой стороны, обеспечить удовлетворение потребностей инвесторов в оптимальном балансе

между вкладываемым капиталом в проекты электроэнергетики и получаемой отдаче в виде долговременной чистой прибыли.

Кроме того, адаптация методических рекомендаций к компаниям реального сектора экономики с учетом оценки потенциального развития в долгосрочной перспективе предполагает использование стратегического управления конкурентными преимуществами финансового механизма аккумулирования потоков доходов для компаний электроэнергетики. При этом важно выработать рациональную функциональную структуру, модель гибкого планирования бюджета и оценки ключевых рисков, возникающих не только на микроуровне, но и на мезо- и макроуровнях экономического развития.

Список литературы

1) Павлов А.Ю., Батова В.Н., Юдаева Н.Ю. Финансовый потенциал организаций в отраслях и сферах деятельности. Пенза: ПензГТУ, 2018.

2) Сорокина Н.А. Финансовый потенциал коммерческих организаций: модели и факторы. Известия Иркутской государственной экономической академии. 2011;(6):15.

3) Макеева Е.Ю., Бакурова А.О. Прогнозирование банкротства компаний нефтегазового сектора с использованием нейросетей. Корпоративные финансы. 2012;6(3):22-30. DOI: 10.17323/j. jcfr.2073-0438.6.3.2012.22-30.

4) Развитие малого и среднего предпринимательства. Зарубежный опыт. М.: ВЭБ. МСП Банк; 2015. Декабрь. 23 с. URL: https:// www.slideshare.net/steveas/2015-77610641

5) Дятлов С.А. Энтропийная экономика: методология исследования глобального кризиса. М.: ИНФРА-М; 2017. 350 с.

6) Бадалов А.Л. Развитие методологии управления инвестиционной деятельностью в компаниях топливно-энергетического комплекса. Автореф. дисс. ... докт. экон. наук. М.: РЭА им. Г.В. Плеханова; 2009. 36 с.

7) Шеремет А.Ф. Теория экономического анализа. 3-е изд. М.: ИНФРА-М; 2017. 352 с.

8) Проскурякова Л.Н., Ермоленко Г.В. Возобновляемая энергетика 2030: глобальные вызовы и долгосрочные тенденции инновационного развития. М.: НИУ ВШЭ; 2017. 96 с.

9) Kosov M.E., Akhmadeev R.G., Smirnov D.A., Solyannikova S.P., Rykova I.N. Energy industry: Effectiveness from innovation. International Journal of Energy Economics and Policy. 2018;8(4):83-89.

10) Barlow M.T. A diffusion model for electricity prices. Mathematical Finance. 2002;12(4):287-298. DOI: 10.1111/j.1467-9965.2002.tb00125.x

Alinsato A.S. Economic valuation of electrical service reliability for households' in developing country: A censored random coefficient model approach. International Journal of Energy Economics and Policy. 2015;5(l):360-373.

Léautier T.-O. Electricity auctions. Journal of Economics and Management Strategy. 2001;10(3):331-358. DOI: 10.1111/j.1430-9134.2001.00331.x International Journal of Energy Economics and Policy. 2017;7(2):250-254. 13) Smagulova S.A., Omarov A.D., Imashev A.B. The value of investment resources influx for the development of the electric power industry of Kazakhstan. International Journal of Energy Economics and Policy. 2015;5(1):374-384.

11) Kuzmin E.A., Volkova E.E., Fomina A.V. Research on the concentration of companies in the electric power market of Russia. International Journal of Energy Economics and Policy. 2019;9(1):130-136. DOI: 10.32479/ijeep.7169

12) Krizanic F., Oplotnik Z.J. Factors of electricity prices 15) in selected EU member states after the financial

crisis and during significant market distortions.

Improving Tools

for Assessing Financial Capacity

in the Electric Power Industry

Inna Rykova

Doctor of Economics, Head of the Sectorial Economy Center ORCID

E-mail: rycova@yandex.ru

Sectorial Economy Center, "Financial Research Institute", Moscow, Russia Denis Taburov

PhD (Engineering), Senior Researcher ORCID

E-mail: taburov@narod.ru

Sectorial Economy Center, "Financial Research Institute", Moscow, Russia

Journal of Corporate Finance Research, Vol. 13, No. 1, pp. 93-106 (2019) DOI: https://doi.Org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.13.1.2019.93-106

Received 18 October 2018 | Peer-reviewed 15 December 2018 | Accepted 5 March 2019

The journal is an open access journal which means that everybody can read, download, copy, distribute, print, search, or link to the full texts of these articles in accordance with CC Licence type: Attribution 4.0 International (CC BY 4.0 http://creativecommons.org/licenses/by/4.0/).

Improving Tools for Assessing Financial Capacity in the Electric Power Industry

Abstract

This study is dedicated to estimating the impact of currency risk on the cost of equity in Brazil, Russia, India and South Africa. Our contribution to the literature is that we have obtained evidence on the pricing of exchange rate risk in developing countries, which at the time of writing is quite scarce. This scarcity is one motivation for our research, which is dedicated to BRICS capital markets, though with the Chinese stock market excluded since it is heavily regulated. The aim of this research is to determine whether in emerging countries stock markets currency risk is a significant factor that influences the cost of equity capital in a company.

Changes in the value of exchange rates can impact the cash flows of a firm and its exposure to risk, and hence, the value of the company. In our research we will discuss the influence of exchange rate movements on the value of firms through their impact on the cost of equity. Specifically, we investigate whether companies that report substantial currency gains or losses have to pay a higher required rate of return on equity. Furthermore, in this study we make an attempt to estimate currency risk premia for exposure to appreciation and depreciation of currency separately, and try to identify possible differences.

For each country, three analytical models that extend the Fama-French Three Factor Model (by incorporating currency risk) are estimated. We use an equal-weighted portfolio approach to identify currency risk factors. These factors are estimated either by using information about the ratio of currency gains to sales, or the magnitude of covariation between equity returns and exchange rate changes. In the second case appreciation and depreciation of domestic currency against the US dollar is considered separately.

The results indicate that in Russia, firms which report substantial currency losses pay a positive risk premium, while in Brazil, India and South Africa companies with significantly positive or negative currency gains pay a lower required return on equity than firms with almost zero currency gains. Finally, we attempt to explain the estimation results using a sectoral breakdown of product exports for each country of the data sample.

Keywords: exchange rate exposure, cost of equity, currency markets, stock returns, emerging markets JEL classification: G12, G32

References

1) Pavlov A.Yu., Batova V.N., Yudaeva N.Yu. Financial potential of organizations in industries and fields of activity. Penza: Penza STU; 2018. (In Russ.).

2) Sorokina N.A. Financial potential of commercial organizations: Models and factors. Izvestiya Irkutskoi gosudarstvennoi ekonomicheskoi akademii = Izvestiya of Irkutsk State Economics Academy. 2011;(6):15. (In Russ.).

3) Makeeva E.Yu., Bakurova A.O. Forecasting bankruptcy of oil and gas companies using neural networks. Korporativnye finansy = Journal of Corporate Finance Research. 2012;6(3):22-30. DOI: 10.17323/j.jcfr.2073-0438.6.3.2012.22-30. (In Russ.).

4) Development of small and medium-sized businesses. Foreign experience. Moscow: VEB. SME Bank; 2015. December. 23 p. URL: https://www.slideshare.net/ steveas/2015-77610641 (In Russ.).

5) Dyatlov S.A. Entropic economics: Methodology of global crisis research. Moscow: INFRA-M, 2017. 350 p. (In Russ.).

6) Badalov A.L. Development of investment management methodology in companies of the fuel and energy complex. Doct. econ. sci. diss. Synopsis. Moscow: Plekhanov Russian Academy of Economics; 2009. 36 p. (In Russ.).

7) Sheremet A.F. Theory of economic analysis. 3rd ed. Moscow: INFRA-M; 2017. 352 p. (In Russ.).

8) Proskuryakova L.N., Ermolenko G.V. Renewable energy 2030: global challenges and long-term trends of innovative development. Moscow: HSE Publ.; 2017. 96 p.

9) Kosov M.E., Akhmadeev R.G., Smirnov D.A., Solyannikova S.P., Rykova I.N. Energy industry: Effectiveness from innovation. International Journal of Energy Economics and Policy. 2018;8(4):83-89.

10) Barlow M.T. A diffusion model for electricity prices. Mathematical Finance. 2002;12(4):287-298. DOI: 10.1111/j.1467-9965.2002.tb00125.x

11) Kuzmin E.A., Volkova E.E., Fomina A.V. Research on the concentration of companies in the electric power market of Russia. International Journal of Energy Economics and Policy. 2019;9(1):130-136. DOI: 10.32479/ijeep.7169

12) Krizanic F., Oplotnik Z.J. Factors of electricity prices in selected EU member states after the financial crisis and during significant market distortions. International Journal of Energy Economics and Policy. 2017;7(2):250-254.

13) Smagulova S.A., Omarov A.D., Imashev A.B. The value of investment resources influx for the development of the electric power industry of Kazakhstan. International Journal of Energy Economics and Policy. 2015;5(1):374-384.

14) Alinsato A.S. Economic valuation of electrical service reliability for households' in developing country:

A censored random coefficient model approach. International Journal of Energy Economics and Policy. 2015;5(1):360-373.

15) Léautier T.-O. Electricity auctions. Journal of Economics and Management Strategy. 2001;10(3):331-358. DOI: 10.1111/j.1430-9134.2001.00331.x