Анализ дивидендной политики крупных компаний на современном этапе

присваивая удельные веса выбранным факторам и таким образом измеряя вклад каждого мероприятия в ценность проекта;

- срок реализации. По аналогии с портфельными инвестициями, предлагается использовать стратегию «лэддеринг»: здесь мероприятия выстраиваются в определенном хронологическом порядке (например, по степени важности), что способствует повышению гибкости в управлении проектным «портфелем» [2]. Кроме того, представляется важным исследовать срок окупаемости каждого мероприятия (Payback Period): за счет окупаемости более ранних мероприятий проекта возможно финансирование дальнейших мероприятий;

- взаимозависимость мероприятий: производится оценка параметра корреляции мероприятий проекта (зависимость от источников финансирования и т. д.). Так, например, в случае финансирования двух и более мероприятий за счет одного и того же источника, риск возрастает (например, при банкротстве кредитора);

- соотношение «доходность/риск». Оценивается вклад каждого мероприятия в общий риск и суммарную доходность «портфеля». В данном аспекте высокую значимость имеет показатель потока доходов с учетом суммы покрытия предполагаемых рисковых мероприятий [1].

Во втором случае из отдельных инвестиционных проектов организации формируется совокупный «портфель». При этом критерии выбора цели реализации для каждого проекта могут быть различными (повышение конкурентоспособности, расширение товарного ассортимента, завоевание доли рынка и др.), тогда как цель всего «портфеля» должна быть стратегической, т. е. направленной на достижение

общего конкретного результата. Иными словами, если цели отдельных проектов не являются подцелями стратегического «портфеля», ставится вопрос о приоритетности и необходимости в целом этих проектов. Данное положение представляет собой комплексный подход, - важную составляющую управления инвестиционной деятельности организации. Критерии же диверсификации аналогичны первому случаю.

Описанный подход способствует не только повышению системности, но также, что очень важно, повышению гибкости в процессе управления инвестиционной деятельностью, что проявляется, в свою очередь, в диверсификации по различным параметрам, в оценке влияния отдельных мероприятий на ожидаемый конечный результат.

Представляется возможным, во-первых, более эффективно рассчитывать необходимые количественные параметры оценки проектов на стадии разработки, и, во-вторых, эффективно их варьировать в процессе реализации.

Таким образом, данный подход разработан с использованием применения портфельных методов управления в области реальных инвестиций и призван повысить эффективность инвестиционной деятельности организации. Кроме того, данный подход является основой для дальнейшей разработки методики формирования оптимального проектного «портфеля».

Библиографические ссылки

1. Зрилина Н. А. Экономическая оценка риска и его влияние на доходность инвестиционного проекта // Финансово-кредитная система. 2009. С. 229-232.

2. URL: http://dic.academic.ru/dic.nsf/ruwiki/514489.

© Качаева Е. А., Зиненко А. В., 2011

УДК 336.781.25

Е. А. Лапенков, А. С. Чернявская Научный руководитель - В. А. Кузнецова Сибирский государственный аэрокосмический университет имени академика М. Ф. Решетнева, Красноярск

АНАЛИЗ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ КРУПНЫХ КОМПАНИЙ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ

Дивидендная политика оказывает существенное влияние на положение компании на рынке капитала, в частности на динамику цены его акций. Дивиденды, являясь денежным доходом акционеров, в определенной степени сигнализируют им о том, как работает коммерческая организация, в акции которой они вложили свои деньги. О дивидендной политике крупных компаний - в данной статье.

В 2011 г. акционеры «Газпрома» вряд ли извлекут выгоду от новой дивидендной политики холдинга, позволяющей ему направлять на выплаты до 35 % чистой прибыли. Из-за переоценки активов этот показатель монополии упал в 1,7 раза.

Подвела «Газпром» его нефтяная «дочка», «Газпром нефть», капитализация которой за 2010 г. упала на четверть, пишет РБК daily. По расчетам экспертов, дивиденды «Газпрома» за прошлый год будут примерно сопоставимы со Statoil, но при этом капитализация норвежской компании более чем в два раза меньше, чем у российского монополиста. Несмотря на

снижение чистой прибыли монополии на 42 %, дивиденды могут вырасти с 2,39 руб. на акцию до 3,827,64 руб., пишет «Коммерсантъ». Аналитики уверены, что компания будет придерживаться нижней границы диапазона, но и тогда дивиденды побьют прежний рекорд, поставленный по итогам 2006 г., - 2,66 руб. на акцию. «Газпром» опубликовал данные финансовой отчетности по РСБУ за 2010 г. Чистая прибыль монополии снизилась на 41,6 % - до 364,577 млрд руб. Как отмечается в сообщении «Газпрома», такое резкое падение связано в основном с переоценкой финансовых вложений (ценных бумаг) по текущей рыночной

Секция «Финансы и кредит»

стоимости по состоянию на конец 2010 г. Самое большое влияние на размер финансовых показателей «Газпрома» оказывают котировки акций дочерней «Газпром нефти». По итогам 2010 г. акции нефтеком-пании подешевели на 21,8 %.

Исходя из таких показателей, монополия может выплатить дивиденды за 2010 г. в размере от 3,82 руб. (из расчета 17,5 % чистой прибыли) до 7,64 руб. на акцию (из расчета 35 %). Последние несколько лет, за исключением кризисного 2008 г., «Газпром» традиционно выплачивал своим акционерам 17,5 % от чистой прибыли. Верхней границей дивидендных выплат было 30 %, но в 2010 г. «Газпром» принял новую редакцию дивидендной политики, в рамках чего этот показатель вырос до 35 %. Также монополия исключила из базы расчета дивидендов бумажные прибыли и убытки от переоценки акций публичных дочерних структур.

Таким образом, по итогам 2010 г. компания должна увеличить базу расчета дивидендов на 152,34 млрд руб. (исходя из размера принадлежащего монополии пакета «Газпром нефти» - 95,7 %). Если корректировка применена не будет, минимальный размер выплат составит 2,7 руб. на акцию, максимальный - 5,39 руб. Но даже в этом случае выплаты могут стать самыми высокими с 1994 г., когда был создан «Газпром». По итогам 2009 г. монополия заплатила 2,39 руб. на акцию, по итогам 2008-го - 30 коп. на акцию. Самые высокие дивиденды «Газпром» до сих пор заплатил в 2007 г. - 2,66 руб. на акцию.

В то же время, например, дивиденды крупнейшего независимого производителя газа в России - НОВА-ТЭКа - по итогам 2010 г. могут вырасти почти в полтора раза - до 12,1 млрд руб. (4 руб. на акцию, или 39 % от чистой прибыли). Чистая прибыль НОВАТЭКа по РСБУ, на основе которой рассчитывается уровень дивидендов, в 2010 г. составила 31,19 млрд руб.

Как считает Виталий Крюков из «ИФД-Капитал», «Газпром» наверняка заплатит дивиденды по нижней границе выплат, то есть на уровне 3,82 руб. на акцию, а общая сумма составит примерно 85 млрд руб. (с учетом того, что сумма, на которую обесценились акции «Газпром нефти», не будет вычитаться из чистой прибыли при расчете дивидендов). Но, говорит господин Крюков, «Газпром» «вполне может позволить себе заплатить вдвое больше - на уровне 170 млрд руб., т. е. по верхней границе». Во всяком случае, отмечает аналитик, сумма дивидендов - 85 млрд руб., которую «Газпром» выплатит наверняка, сопоставима с выплатами дивидендов StatOil, капитализация которой вдвое меньше, чем у российской монополии.

Константин Юминов из Rye Man & Gor Securities также считает, что «Газпром» будет выплачивать дивиденды по нижней границе возможного диапазона. При этом, по мнению аналитика, по итогам 2011 г. монополия получит от владения акциями «Газпром нефти» бумажную прибыль. «В рамках сложившейся конъюнктуры, акции «Газпром нефти» покажут положительную динамику», - уверяет господин Юми-нов. Также, добавляет он, существенно вырастут и реальные финансовые показатели компании - как по

РСБУ, так и по МСФО, то есть рост дивидендов может продолжиться [1].

«Концерн таким образом повышает свою капитализацию, поскольку размер дивидендов - это один из наиболее заметных для рынка показателей. То, что выплаты будут повышаться, было понятно несколько лет назад. Они давно стали бы рекордными, если бы не 2008 год», - считает аналитик ИГ «Олма» Дмитрий Парфенов. Теперь «Газпром» полностью оправился от финансовых потрясений, добавляет он: «Все неплохо и в плане текущего сбыта, и в плане перспективы. Это и поставки в Европу, и поставки сжиженного газа в Японию после произошедшей там катастрофы. «Газпром» - бенефициар процесса, почему бы не поделиться с акционерами» [2].

По итогам 2010 г. крупнейшие российские нефтяные и газовые компании выплатили дивиденды на общую сумму 14,6 млрд долл. - на 27 % больше, чем в предыдущем году. Следует выделить позитивные изменения в дивидендной политике «Газпрома», результатом которых может стать увеличение коэффициента выплат с 8 % до 10 %. Также ожидается повышение коэффициента выплат «Роснефти» с 12 % в 2009 г. до 15 % по итогам 2010 г. Таким образом, дивидендный потенциал крупнейших государственных компаний сектора растет, хотя дивидендная доходность как «Газпрома», так и «Роснефти» за 2010 г. составит менее 2 %.

«Татнефть» выплатит дивиденды за 2010 г. в размере $0,19 на акцию, что предполагает дивидендную доходность привилегированных акций компании на уровне 6,3 %. Размер дивидендов «Сургутнефтегаза» составил 0,03 долл. на акцию, доходность привилегированных акций - 6,1 %. Эксперты «ВТБ Капитал» Лев Сныков и Светлана Гризан считают, что эти две компании в наибольшей степени ощутят на себе позитивный эффект реализации предложенных изменений в системе налогообложения отрасли, что выразится в увеличении их EBITDA за 2011 г. на 5-7 %. «Татнефть» и «Сургутнефтегаз» известны последовательностью дивидендной политики, что позволяет ожидать дальнейшего роста их дивидендной доходности в 2011 г. По этому показателю акции «Сургутнефтегаза» входят в число их фаворитов среди компаний сектора (см. рисунок).

Эксперты «ВТБ-Капитал» прогнозировали, что «Башнефть» и ТНК-ВР сократят размер дивидендов за 2010 г., но председатель совета директоров Александр Гончарук сообщает, что «Башнефть» не планирует изменять дивидендную политику: «Дивидендная политика меняться не будет, будет такая же, как и в прошлом году, и вряд ли мы ее изменим в ближайшие годы». Акционеры «Башнефти» на внеочередном собрании 17 декабря 2010 г. приняли решение о выплате дивидендов за девять месяцев 2010 г. в размере 21,4 млрд руб. АНК «Башнефть» входит в десятку крупнейших нефтяных компаний и является головным предприятием группы башкирского топливно-энергетического комплекса.

Тем не менее перспектива дивидендной политики ТНК-BP остаётся позитивной: «В частности, мы ожидаем, что дивидендная доходность привилегированных акций ТНК-BP в 2011 г. составит 6,3 %» [3].

12%

ю% - 9'Л%

3,4%

8%

I в

2%  ^Ж 1.4%

«.Ш_-Л_Я_I_

Та^еЙргеИ За^ИгеЛ рге£ ЗДЗДПНбргсЕ "ГМ^-БР ргеИ

П 20Ю 2011

Лидеры по дивидендной доходности, 2010-2011 гг.

В начале марта события на российском фондовом рынке развивались достаточно спокойно. К революциям на ближнем Востоке инвесторы стали относится с прохладой, привычными стали глазу и высокие цены на нефть. Но в ходе другой недели весны российский рынок, как и все мировые площадки, всполошили вести из Японии. Пока, конечно, рано судить насколько природная катастрофа затронула экономику

страны, но уже сейчас ясно, что огромные потери понесут не только предприятия, но и банки, страховщики, партнеры.

Библиографические ссылки

1. Акционеры «Газпрома» могут получить самые высокие дивиденды за всю историю компании // Интернет-портал сообщества ТЭК, 2011. URL: http://energyland.info/news-show--neftegaz-68318 (31.03.2011).

2. Мириминская Е., Топалов А. Газпром не пожалеет прибыли на дивиденды // Газета.ру, 2011. URL: http://pda.gazeta.ru/business/2011/03/31/3570813.shtml (31.03.2011).

3. Сныков Л., Гизан С. Нефть и газ: прогнозы дивидендных выплат // Инвестиционная палата: официальный сайт, 2011. URL: http://www.investpa-lata.ru/?p=26344 (27.01.2011).

© Лапенков Е. А., Чернявская А. С., Кузнецова В. А., 2011

УДК 33.336.02

В. С. Матвеева Научный руководитель - Н. Б. Шумейко Сибирский государственный аэрокосмический университет имени академика М. Ф. Решетнева, Железногорск

БЮДЖЕТНАЯ ПОЛИТИКА КРАСНОЯРСКОГО КРАЯ В ПЕРИОД КРИЗИСА

И ПОСЛЕ НЕГО

В основу бюджетной политики Красноярского края на 2011-2013 гг. положены стратегические цели развития страны, сформулированные в Бюджетном послании Президента Российской Федерации о бюджетной политике в 2011-2013 гг., а также основных направлениях федеральной бюджетной политики на 2011 г. и плановый период 2012 и 2013 гг..

Бюджетная политика в 2009-2010 гг. подверглась существенной корректировке в силу объективных факторов, вызванных напряженной экономической ситуацией. Мировой финансовый кризис убедительно продемонстрировал высокую степень интегрирован-ности краевой экономики в мировую: доходный потенциал края напрямую зависит от конъюнктуры цен, складывающихся на мировых рынках.

Основной целью бюджетной политики стало смягчение последствий кризиса, недопущение разбалан-сированности бюджета, выполнение всех принятых социальных обязательств.

Одной из главных мер, позволивших Красноярскому краю противостоять кризису, стала оптимизация расходов краевого бюджета в 2009 г. Второй важной мерой по предотвращению последствий кризиса стала реализация в 2009 г. Программы антикризисных мер Правительства Красноярского края. Среди них -поддержка реального сектора экономики [2].

Антикризисные меры также были направлены на снижение социальной напряженности, сохранение и создание новых рабочих мест, и исполнение социальных обязательств государства перед населением региона в целом.

В рамках реализации антикризисных мероприятий осуществлялось размещение временно свободных средств на банковские депозиты, что позволило получить в краевой бюджет дополнительные доходы.

В целях покрытия дефицита краевого бюджета в 2009 г. успешно был применен такой инструмент долговой политики, как размещение облигационного займа. Результаты размещения в 2009 г. займа объемом 10,2 млрд руб. позволили сэкономить 350 млн руб. на его обслуживании в 2010 г. Кроме того, с целью покрытия дефицита бюджета в 2009 г. была получена дотация из федерального бюджета в размере 12,2 млрд руб. [1].

Таким образом, в 2009-2010 гг. удалось сохранить социальную стабильность, смягчить социальные последствия кризиса.

На смену антикризисной политики приходит политика постепенного восстановления экономики. В соответствии с Бюджетным посланием Президента Российской Федерации Федеральному собранию Российской Федерации основными целями бюджетной политики Красноярского края в 2011-2013 гг. являются:

1) реализация федеральных направлений бюджетной политики;