Консалтинговая деятельность на фондовом рынке РФ: регулятивные и организационные особенности

КОНСАЛТИНГОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ РФ: РЕГУЛЯТИВНЫЕ И ОРГАНИЗАЦИОННЫЕ ОСОБЕННОСТИ

Аннотация. В рамках данной статьи определяется специфика организации и регулирования консалтинговых услуг на рынке ценных бумаг, уточняются определения понятий «финансовый» и «инвестиционный» консультант, разбираются основные направления деятельности для каждого вида консультаций, обосновывается необходимость консалтинга как для эмитентов ценных бумаг, так и для инвесторов.

Ключевые слова. Финансовый консультант, инвестиционный советник, эмитент, инвестор, проспект ценных бумаг, андеррайтинг, инвестиционная рекомендация, инвестиционный профиль, робо-эдвайзеры.

Popova E.M., Lvova J.N.

CONSULTING ACTIVITIES ON THE RUSSIAN STOCK MARKET: REGULATORY AND ORGANIZATIONAL FEATURES

Abstract. This article defines the specifics of the organization and regulation of consulting services in the securities market, specifies the definitions of the concepts "financial" and "investment" consultant, analyzes the main activities for each type of consultation, justifies the need for consulting for both issuers of securities and investors.

Keywords. Financial adviser, investment adviser, Issuer, investor, prospectus underwriting, investment recommendation, investment profile, roboadvisers.

Введение

Целью данной статьи является определение специфики и выявление роли консалтинговых услуг для участников инвестиционного процесса на рынке ценных бумаг. Необходимость такого исследования обусловлена тем, что как в отечественной, так и зарубежной литературе в понятие «консалтинг» авторы вкладывают разнообразное значение, определяемое различными собственными воззрениями и особенностями своей практической деятельности, что очень часто ведет к несовпадениям выражений и терминологической путанице [5, 6, 8].

Консалтинговая деятельность как важная часть посреднических услуг в финансовой сфере в экономиках развитых стран уже превратилась в её неотъемлемую часть. Страны с развивающимися рынками также идут по этому пути. В этой связи, особенно важно сейчас разобраться в специфике регулирования и современной организации консультационной деятельности на рынке ценных бумаг, как составном элементе общего финансового консалтинга. Кроме того, необходимо уточнить определение понятий «финансовый» и «инвестиционный» консультант согласно требованиям российского законо-

ГРНТИ 06.73.35

© Попова Е.М., Львова Ю.Н., 2020

Екатерина Михайловна Попова - доктор экономических наук, профессор, профессор кафедры банков, финансовых рынков и страхования Санкт-Петербургского государственного экономического университета. Юлия Николаевна Львова - кандидат экономических наук, доцент кафедры банков, финансовых рынков и страхования Санкт-Петербургского государственного экономического университета.

Контактные данные для связи с авторами (Попова Е.М..): 191023, Санкт-Петербург, Садовая ул., д. 21 (Russia, St. Petersburg, Sadovaya str., 21). Тел.: +7 (812) 310-26-91. Е-mail: popova57@mail.ru. Статья поступила в редакцию 05.08.2020.

дательства о рынке ценных бумаг, так как данные трактовки отличаются от общепризнанных в экономической литературе и часто используются неправомерно как в теории, так и на практике.

Организация инвестиционного процесса - это важная составляющая эффективного функционирования любой рыночной экономической системы. На примере фондового рынка, как одного из сегментов общего финансового рынка, разберем процесс организации инвестиционного процесса с позиций экономических субъектов - сберегателей и потребителей капитала. Это необходимо сделать, для того, чтобы развести понятия «финансовый» и «инвестиционный» консультант на рынке ценных бумаг и разделить функционально выработку и предоставление индивидуальных инвестиционных рекомендаций инвесторам (российская интерпретация деятельности инвестиционных советников в соответствии с действующим законом «О рынке ценных бумаг») и оказание услуг при конструировании и размещении ценных бумаг (финансовое консультирование в узком смысле в соответствии с уже упомянутым законом).

Консалтинговые услуги для эмитента

Экономические субъекты, которым необходимо привлечь инвестиционный капитал с открытого рынка ценных бумаг, относятся к потребителям капитала или эмитентам, которые размещают на рынке свои финансовые обязательства в форме ценных бумаг. Обычно это фирмы любой организационной формы и собственности, которые вынуждены искать источники для финансирования своей уставной деятельности. В силу того, что процесс организации и размещения выпуска ценных бумаг сложный и требующий специальных знаний, они прибегают к такому специфическому виду услуг, как финансовый консалтинг.

Институт финансового консультанта на законодательном уровне в практику функционирования российского рынка ценных бумаг был введен в 2003 году с целью совершенствования правового механизма защиты прав инвесторов. С тех пор, согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг», «финансовым консультантом признается юридическое лицо, имеющее лицензию на осуществление брокерской / дилерской деятельности на рынке ценных бумаг, оказывающее эмитенту услуги по составлению проспекта ценных бумаг» (ст. 2). Для осуществления услуг по финансовому консультированию не требуется специальной лицензии на этот вид деятельности, достаточно наличия у юридического лица одной из названных лицензий для фондового посредничества. Также необходимо подчеркнуть, что физическое лицо не может предоставлять такие услуги в силу того, что все виды профессиональной деятельности на фондовом рынке осуществляются только юридическими лицами (за исключением нового вида профессиональной деятельности, введенного в практику с 2018 года, инвестиционного консультирования, о котором более подробно будет сказано ниже).

Таким образом, «финансовый» консультант по российскому законодательству ведет очень узкий, специализированный вид консалтинга, который ничего общего не имеет с традиционной широкой трактовкой деятельности по консультированию в сфере финансов [3]. Функции, выполняемые финансовым консультантом, наглядно можно увидеть на рисунке 1.

Профессиональный участник рынка, имеющий лицензию брокера или дилера, может осуществлять услуги по финансовому консультированию, если в его организационной структуре есть отдельное подразделение для данного вида деятельности, и в его штате имеются как минимум два специалиста по корпоративным финансам, имеющих соответствующую квалификацию [3]. На деятельность финансового консультанта, в соответствии с российским законодательством и требованиями по защите прав инвесторов на финансовом рынке, накладываются определенные ограничения, в том числе связанные с запретом связи его с аффилированными лицами (рис. 2).

В целях защиты прав инвесторов на рынке ценных бумаг законодательством предусмотрена «солидарная субсидиарная с эмитентом ответственность за убытки причиненные инвестору или владельцу ценных бумаг, вследствие содержащейся в проспекте ценных бумаг и подтвержденной ими недостоверной, неполной и (или) вводящей в заблуждение информации» [1, ст. 22] всех, подписавших проспект лиц. Это означает, что инвестор, не получивший от эмитента выполнения его обязательств, имеет право требовать недополученное от остальных солидарных должников.

Рассматривая специфику финансового консультирования для эмитентов на российском фондовом рынке, следует отметить, что на этот вид услуг законодательно ограничивается спрос, поскольку проспект ценных бумаг нужен только на выпуск публично размещаемых ценных бумаг.

Рис. 1. Функции финансового консультанта [1, 3, 8]

Рис. 2. Ограничения на деятельность финансового консультанта [1, 3]

Инвестиционное консультирование: сущность, особенности регулирования

Другой стороной инвестиционного процесса, осуществляемого посредством рынка ценных бумаг, является потребность субъектов - собственников капитала (потенциальных инвесторов) в эффективном вложении своего капитала в финансовые инструменты. Особенно актуально это сейчас, при наметившемся тренде в денежно-кредитной политике Центрального банка по снижению ключевой ставки.

Консалтинговая деятельность в сфере инвестирования широко используется на всех развитых финансовых рынках. На российском рынке консультации по инвестированию и управлению активами на протяжении всего периода становления и развития рынка также были востребованы, но только с 2018 года получили нормативно-правовое обеспечение и четкое регулирование [4]. Определяя специфику консалтинга на рынке ценных бумаг, еще раз отметим, что все виды консультационных услуг,

как для эмитентов, так и для инвесторов могут осуществляться только профессиональными участниками фондового рынка.

Федеральным Законом от 20.12.2017 г. № 397-ФЗ [2] вводится в правовое поле новая статья 6, которая определяет новый вид профессиональной деятельности - деятельность по инвестиционному консультированию. Данной деятельностью признается «оказание консультационных услуг в отношении ценных бумаг, сделок с ними и (или) заключения договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, путем предоставления индивидуальных инвестиционных рекомендаций». Из определения ясно, что эти услуги предназначаются экономическим субъектам, которые нуждаются в содействии по эффективному инвестированию сбережений на фондовом рынке.

Профессиональный участник рынка, оказывающий услуги по инвестиционному консультированию, называется инвестиционным советником. Инвестиционным советником может быть как юридическое лицо, созданное в соответствии с законодательством Российской Федерации, так и индивидуальный предприниматель, являющиеся членами саморегулируемой организации в сфере финансового рынка, объединяющей инвестиционных советников, и включенные в единый реестр инвестиционных советников [1, ст. 6].

Сегодня на фондовом рынке существует два типа инвестиционных советников [11]: советники, совмещающие свою деятельность с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг; независимые инвестиционные советники, которые представлены либо специализированными консалтинговыми компаниями, либо индивидуальными предпринимателями. В настоящее время количество инвестиционных советников, включенных в реестр, составляет 88 [13]. Из них только восемь индивидуальных предпринимателей, что обусловлено жесткими регулятивными требованиями.

Так, к сотруднику, входящему в состав инвестиционного советника, формирующему индивидуальные инвестиционные рекомендации, предъявляются требования в виде наличия соответствующего образования, профессионального и торгового опыта. Образование подтверждается либо наличием любого международного сертификата, подтверждающего знания в области финансов и инвестиций, либо свидетельством о квалификации «Специалиста по финансовому консультированию». Торговый опыт также важен, сам консультант должен быть квалифицированным инвестором и регулярно должен совершать собственные сделки с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами [7, 12].

Отношения между клиентом и инвестиционным советником оформляются специальным договором, где прописываются основные обязательства и права сторон. На основании договора, советник формирует индивидуальную инвестиционную рекомендацию для конкретного клиента и в соответствии с его инвестиционным профилем. Под инвестиционной рекомендацией понимается адресованная определенному клиенту и предоставляемая ему информация, которая содержит сформулированную рекомендацию о покупке или продаже определенных ценных бумаг и (или) заключении определенных договоров, являющихся производными финансовыми инструментами. Инвестиционные рекомендации советник формирует на основании инвестиционного профиля клиента, который определяется инвестиционным советником самостоятельно на основе сведений, представленных клиентом [2].

Определение инвестиционного профиля клиента - важная составляющая всей консалтинговой деятельности в сфере инвестиций, так как к данной услуге обычно обращаются не квалифицированные инвесторы, не знающие тонкостей рынка и его инструментов, а также не имеющие опыта в определении и оценке рисков. Определяя инвестиционный профиль, советник принимает во внимание знания и опыт клиента в области финансовых рынков, его инвестиционные цели, возраст, образование, доходы, конечные цели инвестирования. Инвестиционный профиль клиента характеризуется следующими параметрами: ожидаемая доходность; допустимый риск, если клиент не является квалифицированным инвестором; инвестиционный горизонт (срок инвестирования).

Инвестиционный профиль клиента, являющегося квалифицированным инвестором, определяется инвестиционным советником на основании предоставленной клиентом информации о доходности, которую он ожидает получить, и о периоде времени, за который определяется такая доходность. Введение нового вида профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг призвано защитить права

инвестора и стимулировать инвестиционную деятельность розничных инвесторов и экономических субъектов.

Современная ситуация на финансовом рынке характеризуется проводимой Банком России мягкой денежно-кредитной политикой, следствием которой является постепенное снижение ключевой ставки. Это, безусловно, отражается на доходности финансовых активов, как безрисковых - депозитах банков, так и альтернативных - вложениях в инструменты фондового, страхового и других сегментов финансового рынка. Такое снижение стоимости денег в экономике накладывает отпечаток на инвестиционные предпочтения всех экономических субъектов, имеющих сбережения и ищущих инструменты для эффективного инвестирования. Но особо важно это для частных инвесторов, которых уже не устраивает доходность депозитов, она падает вслед за снижением ключевой ставки и сейчас колеблется на уровне 3.5-4.0%.

В начале 2020 года тенденция роста вложений физических лиц в инструменты, отличные от банковских депозитов, сохранилась. Так, например, количество уникальных клиентов, зарегистрированных на Московской Бирже, за январь-февраль 2020 года увеличилось на 0,39 млн единиц и составило 4,25 млн лиц. Годовые темпы прироста клиентов при этом ускорились: если за 2019 год прирост клиентов составил 1,97 раза, то в феврале 2020 года по сравнению с февралем 2019 года прирост составил 2 раза [9]. Переориентация розничного инвестора с банковского рынка на рынок ценных бумаг обусловлена выбором наиболее доходных инструментов.

Но формирование и управление портфелем собственных инвестиций - это сложная задача, поэтому, по мнению аналитиков фондового рынка, более 50% средств, поступающих на рынок, переходит в русло инвестиционного консультирования. Эту тенденцию можно увидеть из данных НАУФОР по итогам 2019 года. Общая сумма, размещенная частными инвесторами на брокерских счетах, составила 3,3 трлн руб., из них на ИИС (индивидуальных инвестиционных счетах) - более 220 млрд руб. [10]. За год наблюдался двукратный прирост числа клиентов на брокерском обслуживании и в доверительном управлении.

После вступления в силу законодательства о деятельности инвестиционных советников прошло всего два года, и из всех заключенных в течение 2019 года брокерских договоров (не ИИС) 40% сопровождались заключением договоров на инвестиционное консультирование. Среди заключенных в течение 2019 года брокерских ИИС доля договоров на инвестиционное консультирование составила 20% (рис. 3).

Клиенты брокеров, выбирающие Клиенты брокеров, выбирающие

инвестиционное консультирование инвестиционное консультирование для ИИС

20%

Рис. 3. Доля клиентов брокеров, выбирающих инвестиционное консультирование [10]

Приведенные данные демонстрируют большой спрос на услуги инвестиционного консалтинга, который обусловлен, с одной стороны, экономической ситуацией, а с другой - тем, что этот вид консалтинга предлагает новые сервисы и технологии, обеспечивает на законодательном и правовом уровне защиту прав инвесторов.

Центральный банк и саморегулируемые организации фондовых посредников постоянно совершенствуют правовую базу с целью защиты прав инвесторов, содействуют внедрению современных технологических новаций в сферу инвестирования и инвестиционного консультирования. Разработаны и внедрены стандарты деятельности инвестиционных советников [12], которые устанавливают

принципы, не допускающие недобросовестности со стороны финансовых посредников при предложении гражданам финансовых продуктов и вводят специальные форматы информирования инвесторов -паспорта финансовых инструментов.

Появляются программные продукты в области консультирования. Робоэдвайзеры - это специальные программы для формирования по риску и доходности портфеля и управления им. Первые робо-эдвайзеры, предоставляющие услуги автоматического управления средствами частных инвесторов, появились в США еще в 2008 году, в Россию такие роботы-советники пришли лишь в 2016 году. Сейчас их услуги клиентам-инвесторам предоставляют большинство брокерских и управляющих компаний. Следует отметить, что Банк России прежде, чем допустить программный продукт на рынок, его аккредитует и включает в специальный список. Центральный банк в настоящее время работает над созданием Экспертного совета по защите розничного инвестора, который будет выявлять все проблемы, возникающие у начинающих инвесторов и разрабатывать рекомендации по их решению.

Таким образом, услуга профессиональных участников рынка по инвестиционному консультированию на российском рынке ценных бумаг имеет большой потенциал для развития, является востребованной со стороны частных инвесторов, особенно в современных условиях экономической и социальной неопределенности. Деятельность инвестиционных советников законодательно прописана, новые финансовые технологии способствуют привлечению новых инвесторов на рынок, а это, в свою очередь, способствует цивилизованному развитию финансовой системы страны в целом.

Заключение

Резюмируя сказанное, следует отметить, что консалтинговая деятельность на рынке ценных бумаг -это необходимый сегмент инвестиционного процесса. Консультации в сфере привлечения средств, путем выпуска ценных бумаг для эмитентов, с одной стороны, в рамках специфического проявления общего финансового консалтинга и консультирования инвесторов по выбору оптимальных по риску, доходности финансовых инструментов фондового рынка - с другой, являются важными функциями финансовых посредников, которые нужно развивать и совершенствовать, чтобы фондовый рынок превратился в эффективно действующий механизм трансформации сбережений в инвестиции.

ЛИТЕРАТУРА

1. Федеральный закон от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».

2. Федеральный закон от 20.12.2017 г. № 397-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" и статью 3 Федерального закона "О саморегулируемых организациях в сфере финансового рынка"».

3. Анников Н.Н. Финансовое консультирование на фондовом рынке: для специалистов по корпоративным финансам и специалистов рынка ценных бумаг. М.: Флинта: Наука, 2015. 675 с.

4. Анненская Н.Е. Новые участники российского финансового рынка - инвестиционные советники // Финансы. Деньги. Инвестиции. 2018. № 4 (68). С. 13-17.

5. Ахмадиева Л.Ю. Перспективы развития финансового консультирования в России // Инновационная наука. 2015. № 5. С. 31-35.

6. Жуков В.А. Современные тенденции развития рынка консалтинговых услуг // Вестник ГУУ. 2017. № 11.

7. Как выбрать финансового консультанта. Независимый инвестиционный консультант для частых лиц. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://avdenin.ru/finsovetnik/investicionnyj-konsultant.html (дата обращения 25.07.2020).

8. Калугина О.В., Кириченко Е.П. Финансовый консалтинг: понятие и его элементы // Новая наука: Современное состояние и пути развития. 2016. № 12. С. 189-192.

9. Обзор российского финансового рынка и финансовых инструментов. [Электронный- ресурс]. Режим доступа: http://www.cbr.ru/content/document/file/107372/overview_2019.pdf (дата обращения 27.07.2020).

10. Ежегодное исследование активности граждан на фондовом рынке НАУФОР. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.naufor.ru/tree.asp?n=18873&hl=активности%20граждан (дата обращения 27.07.2020).

11. Инвестиционное консультирование - новый вид профессиональной- деятельности на рынке ценных бумаг. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.lp.ru/investment_advisory (дата обращения 27.07.2020).

12. Стандарты инвестиционного консультирования НАУФОР. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.naufor.ru/tree.asp?n=16122 (дата обращения 26.07.2020).

13. Единый реестр инвестиционных советников. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://naufor.ru/ tree.asp?n=16320 (дата обращения 26.07.2020).