Инфляция и денежно􏰀кредитная политика

ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА

Александра БОЖЕЧКОВА, канд. экон. наук

В мае 2014 г. индекс потребительских цен составил 0,9% (0,7% в мае 2013 г.), оказавшись равным аналогичному показателю месяцем ранее. В результате инфляция по итогам последних 12 месяцев соответствовала уровню в 7,6%. За 23 дня июня ИПЦ достиг 0,4%. По состоянию на 1 июня 2014 г. задолженность банков перед регулятором составила 5,02 трлн. руб. Стоимость бивалютной корзины в мае уменьшилась на 3% — до 40,4 руб., а по итогам 27дней июня — еще на 3,2% — до 39,3 руб.

В мае 2014 г. инфляция в РФ оставалась высокой: индекс потребительских цен по итогам месяца составил 0,9% (в апреле 2014 г. -0,9%), превысив соответствующий показатель 2013 г. на 0,2 п.п. В результате инфляция в годовом выражении достигла 7,6%. (См. рис. 1.) Базовая инфляция1 в мае текущего года соста-

Рис. 1. Темп прироста ИПЦ в 2011-2014 в % за год

10

Источник: Росстат.

вила 0,9%, оказавшись выше аналогичного показателя прошлого года на 0,6 п.п.

Цены на продовольственные товары в мае 2014 г. повысились по сравнению с предыдущим месяцем на 1,5%. Увеличился темп прироста цен на плодоовощную продукцию (с 2,3% в апреле до 2,4% в мае), макаронные изделия (с 0,3 до 0,8%), мясо и птицу (с 1,5 до 4,4%). Замедлился темп прироста цен на крупу и бобовые (с 1,4 до 1,0%), сливочное масло (с 1,4 до 1,0%), молоко и молочную продукцию (с 1,8 до 0,9%), сахар-песок (с 3,0 до 1,5%); продолжали дешеветь яйца (с -2,3 до -11,7%).

Цены и тарифы на платные услуги населению увеличились за рассматриваемый период на 0,8%, тогда как в апреле они выросли на 0,7%. Тарифы на жилищно-коммунальные услуги в целом за месяц повысились на 0,8% (в апреле цены на них не росли). Увеличился темп прироста цен на услуги страхования (с 2,2% в апреле до 3,2% в мае), услуги сектора физкультуры и спорта (с 0,2 до 0,3%). Замедлился темп прироста цен на услуги зарубежного туризма (с 2,3 до 1,6%), услуги пассажирского транспорта (с 2,4 до 1,2%), медицинские услуги (с 1,4 до 0,6%), услуги дошкольного воспитания (с 0,8 до 0,4%).

Темп прироста цен на непродовольственные товары снизился в мае по сравнению с апрелем на 0,1 п.п. и составил 0,5%. Увеличился темп прироста цен на моющие и чистящие средства

1 Базовый индекс потребительских цен — показатель, отражающий уровень инфляции на потребительском рынке с исключением сезонного (цены на плодоовощную продукцию) и административного (тарифы на регулируемые виды услуг и др.) факторов, который также рассчитывается Росстатом РФ.

Рис. 2. Факторы инфляции в 2008-2014 гг., в % к соответствующему месяцу предыдущего года

16

12

8

4

Продовольственные товары  Непродовольственные товары  Услуги

Источник: Росстат.

В июне инфляция продолжала усиливаться вследствие роста цен на отдельные виды плодоовощной продукции, мясо и птицу, пшено. Отметим, что основной вклад в ускорение инфляции с учетом значительной доли импортных товаров в потреблении экономических агентов РФ внесло ослабление рубля. Другими немонетарными факторами усиления инфляции в январе-июне 2014 г. стали ограничения, введенные в начале года Россельхознад-

зором на ввоз мяса из ЕС и США, сокращение поголовья скота в связи с дефицитом кормов, неблагоприятные погодные условия в ряде стран, а также сокращение отгрузок некоторых видов сельскохозяйственной продукции с Украины.

По итогам 23 дней июня ИПЦ составил 0,4% (0,4% за аналогичный период 2013 г.). Основными сдерживающими инфляцию факторами остаются отсутствие выраженного дав-

Рис. 3. Динамика денежной базы (в узком определении) и золотовалютных (международных) резервов РФ в 2008-2014 гг.

8500

600

7500

550

id

6500

500

Ё

1 5500

450

и

О.

s

4500

400

3500

oocooooooooooiCTiaiCTiaioi оооооооооооо

Г f»i Lii К oi ГП LT) Г^; С71

о о о о о о

О О о о

ГМ rvj fN ГМ I ,

4 ю м oi ° IN

(N sf (£> CO Pi О О О О . w

гм гм гм n n m m m m m m ^ ^f

in iv m r^

350

о ^ m

т Я ю

^ гм гм

РП 1Л

040^000

00 о ГП ГМ rji ^ ID

-Денежная база в узком определении, млрд. руб.

Источник: ЦБ РФ.

-Золотовалютныерезервы,млрд. долл.

ления на цены со стороны спроса, а также принятые Банком России меры, направленные на ужесточение денежно-кредитной политики.

В мае 2014 г. денежная база в широком определении уменьшилась на 1,1% — до 9326,1 млрд. руб. Объем наличных денег в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций сократился на 1,6% — до 7752,9 млрд. руб., депозиты банков уменьшились на 10,6% — до 88,1 млрд. руб. Среди увеличившихся компонент широкой денежной базы можно выделить: корсчета банков (рост на 3,3% — до 1050,3 млрд. руб.), обязательные резервы (рост на 0,7% — до 434,8 млрд. руб.).

Денежная база в узком определении

Объем резервов коммерческих банков составил в мае 1329,4 млрд. руб., при этом обязательные резервы на спецсчетах в ЦБ РФ оказались равными 434,8 млрд. руб., а усредненная величина резервов в период с 10.05.2014 до 10.06.2014 выразилась значением в 894,6 млрд. руб.

По состоянию на 1 июня 2014 г. задолженность банков перед регулятором составила 5,02 трлн. руб., сократившись с начала мая на 0,7%. Задолженность банков по сделкам РЕПО снизилась за месяц на 12,3% и составила 2,8 трлн. руб., задолженность по кредитам, обеспеченным нерыночными активами, составила 2,1 трлн. руб., увеличившись на 21,3%. По данным на 26 июня, задолженность банков по сделкам РЕПО уменьшилась до 2,6 трлн. руб., а задолженность по другим кредитам — выросла до 2,4 трлн. руб.

Отметим, что Банк России использовал операции РЕПО по фиксированной ставке; в среднем ежедневный объем предоставляемых средств в мае-июне равнялся 12,1 млрд. руб. При этом 20 и 21 мая ставка существенно приблизилась к верхней границе процентного коридора — в эти дни объем операций РЕПО по фиксированной ставке составлял 15,9 и 11,8 млрд. руб. соответственно.

Ставка процента на межбанковском рынке2 в мае в среднем находилась на уровне 8,2% годовых (7,9% в апреле 2014 г.). С 1 по 25 июня средняя межбанковская ставка равнялась

Рис. 4. Задолженность коммерческих банков перед Банком России в 2008-2014 гг., млрд. руб.

5500 4400 3300 2200 1100 0

Беззалоговые кредиты

Источник: ЦБ РФ.

Ш1?

А , . 00 к— 00 о СТ1 о СТ! о о о

О 00 о т о о о

о о о о о о

РЕПО  Ломбардные кредиты

о

о

Другие кредиты

Кредиты «овернайт»

5 ю о

2 Межбанковская ставка—среднемесячная ставка МАО по однодневным межбанковским кредитам в рублях.

8,2% годовых. Увеличение средней ставки межбанковского кредитования в мае текущего года объяснялось принятым Банком России 25 апреля 2014 г. решением о повышении ключевой ставки процента, а также процентных ставок по инструментам предоставления и абсорбирования ликвидности с 7,0 до 7,5% годовых в связи с необходимостью снижения рисков ускорения инфляции и поддержания финансовой стабильности.

В рамках очередного трехмесячного аукциона РЕПО под залог нерыночных активов, проведенного Банком России 12 мая 2014 г., банкам было предоставлено 485,8 млрд. руб. при ставке отсечения в размере 7,77% годовых. Несмотря на весьма выгодные условия кредитования по плавающей ставке, участие в подобном аукционе доступно лишь для крупных банков, у которых есть необходимая залоговая база.

На 1 июня 2014 г. объем международных резервов ЦБ РФ составлял 467,2 млрд. долл., снизившись с начала года на 8,3%. (См. рис. 3.) При этом величина резервов в виде монетарного золота уменьшилась в мае на 1,2 млрд. долл. вследствие отрицательной переоценки активов. Сокращение международных резервов в янва-

ре-апреле 2014 г. преимущественно было вызвано проведением регулятором валютных интервенций, направленных не только на сглаживание волатильности курса рубля, но и на его поддержание в условиях наблюдаемого ослабления курсов валют развивающихся стран и нестабильной геополитической ситуации, связанной с событиями на Украине.

Валютные интервенции Банка России в виде нетто-покупки иностранной валюты по итогам мая текущего года составили 1072,0 млн. долл. и 95,0 млн. евро. (См. рис. 5.) Операции по покупке регулятором иностранной валюты, связанные с пополнением и расходованием Федеральным казначейством средств суверенных фондов в иностранных валютах, составили в мае 1992 млн. долл. В течение месяца границы бивалютного коридора не сдвигались и сохранялись на уровне 36,40-43,40 руб. За период с 1 по 26 июня границы валютного коридора также оставались неизменными. В этот же период весь объем валютных интервенций Банка России был направлен на пополнение Федеральным казначейством средств суверенных фондов и составил 1510 млн. долл.

По предварительной оценке Банка России, чистый отток капитала из страны в первом

Рис. 5. Валютные интервенции Банка России и курс рубля к корзине валют в марте 2010 - мае 2014 гг.

30000

20000

5 10000

-10000

-20000

I Валютные интервенции

«-» -чистые покупки), млн. долл.

43

41

39

37

35

33

Источник: ЦБ РФ.

квартале 2014 г. достиг 50,6 млрд. долл., что в 1,8 раза больше, чем за аналогичный период 2013 г. (За 2013 г. отток капитала из России составил 59,7 млрд. долл.) Чистый вывоз капитала банками в первом квартале 2014 г. равнялся 18,9 млрд. долл., прочими секторами - 31,7 млрд. долл. Существенный масштаб оттока капитала из России в январе-марте 2014 г. был обусловлен замедлением экономического роста в РФ, а также напряженной геополитической обстановкой.

Реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам вырос в мае текущего года на 2,6%

Курс доллара к рублю снизился за рассматриваемый период на 2,3% - до 34,74 руб., а курс евро к рублю - на 3,6% (до 47,3 руб.). Курс евро к доллару в среднем составлял в мае 1,37. Стоимость бивалютной корзины уменьшилась за месяц на 3% - до 40,4 руб. По итогам 27 дней июня курс доллара к рублю снизился на 3,3% и достиг 33,75 руб., курс евро к рублю сократился на 3,2% и составил 46,02 руб.; в результате стоимость бивалютной корзины уменьшилась на 3,2% - до 39,3 руб. В

среднем курс евро к доллару в июне оказался равным 1,36.

Отметим, что ослабление рубля к доллару в январе-апреле 2014 г. было преимущественно обусловлено усилением оттока капитала из страны вследствие нестабильной геополитической ситуации из-за событий на Украине, оптимистичными прогнозами относительно экономического роста в США и ЕС. Укрепление же рубля в мае-июне было вызвано проводимой Банком России политикой по повышению ключевой ставки процента, снижением панических настроений инвесторов относительно возможного вмешательства России в ситуацию на Украине, отсутствием жестких экономических санкций к РФ в связи с присоединением Крыма, а также повышением цен нефть, вызванным неблагоприятным развитием геополитической обстановки в странах Ближнего Востока.

Некоторое укрепление доллара относительно евро объяснялось снижением ЕЦБ ключевой ставки процента на 0,1 п.п. - с 0,25 до 0,15% годовых, а также ставки по депозитам overnight с нуля до -0,1% годовых и кредитной ставки с 0,75 до 0,4% годовых, направленным на стимулирование инвестиционной активности в еврозоне.

Рис. 6. Показатели обменного курса рубля в январе 2005 - мае 2014 гг.

50

165

45

155

25

115

20

105

-Официальный курс доллара США на конец периода

-Официальный курс евро на конец периода

-Стоимость бивалютной корзины

-Индекс реального эффективного курса рубля

Источник: ЦБ РФ.