Организационно-правовые аспекты функционирования паевых инвестиционных фондов и общих фондов банковского управления

Инвестиционная деятельность

ОРГАНИЗАЦИОННО-ПРАВОВЫЕ АСПЕКТЫ

функционирования паевых инвестиционных фондов и общих фондов банковского управления

И.в. рожковА,

кандидат экономических наук, доцент российская экономическая академия им. Г. в. Плеханова

Формы коллективного инвестирования — это совокупность способов организации инвестиционного бизнеса, при которых денежные и иные средства, вложенные инвесторами (преимущественно мелкими) в предприятие (фонд), аккумулируются в пул под наблюдением профессионального управляющего в целях их последующего вложения в различные финансовые инструменты для получения прибыли. Общие черты фондов:

• средства инвесторов привлекаются путем размещения ценных бумаг или заключения договоров (например, договоров о доверительном управлении);

• инвестирование собранных средств в ценные бумаги и иные финансовые активы как основной вид деятельности управляющего;

• большая часть доходов в схемах коллективного инвестирования получается в виде процентов, дивидендов и доходов от сделок с имуществом, составляющим фонд;

• доходы (дивиденды, прирост стоимости инвестиционных паев и др.), полученные от инвестирования, распределяются между инвесторами пропорционально доле вклада каждого инвестора.

Признаки, отличающие формы коллективного инвестирования от другие форм инвестирования:

• лица, вкладывающие свои средства в коллективные инвестиционные схемы, сами несут риски, связанные с инвестированием (при этом управляющий обязан заранее уведомить инвесторов о существующем риске обесценения вкладов, например в случае падения рынка ценных бумаг или иных обстоятельств);

• управляющий объединяет средства многих лиц (как физических, так и юридических);

• обезличивая отдельные взносы в едином денежном пуле и усредняя тем самым инвестиционные риски для участников фонда; не предполагаются заранее оговоренные фиксированные выплаты инвесторам;

• инвестор, участвующий в коллективных инвестиционных схемах, осведомлен о направлениях инвестирования собранных средств и имеет в связи с этим возможность выбрать форму, которая в наибольшей степени соответствует его инвестиционным предпочтениям. Формы коллективного инвестирования выполняют важную социально-экономическую функцию, выступая финансовыми посредниками между реальным сектором экономики и мелкими (розничными) инвесторами. С одной стороны, они решают задачи консолидации сбережений населения, профессионального управления инвестициями и диверсификации возникающих рисков по ценным бумагам. С другой стороны, инвестируя средства в ценные бумаги предприятий, формы коллективного инвестирования, обеспечивают финансирование реального сектора экономики, давая возможность большому числу инвесторов владеть ценными бумагами не напрямую, а опосредованно.

В мировой практике принято выделять две разновидности коллективного инвестирования:

• корпоративную (акционерные инвестиционные фонды и инвестиционные компании);

• договорную (паевые фонды или паевые трасты). В первом случае для объединения капитала

инвесторов используется форма открытого акци-

онерного общества, во втором — договор между инвесторами и управляющим (договор коллективного инвестирования или доверительного управления).

В свою очередь все формы коллективного инвестирования подразделяются:

• на открытые, т. е. обязанные в любое время по требованию инвесторов выкупать свои акции или паи;

• закрытые, которые не обязаны осуществлять выкуп акций или паев.

Законодательство некоторых стран предусматривает возможность существования только корпоративных (Мексика) или только договорных (Германия, Швейцария) форм коллективного инвестирования. В других странах законодательство допускает существование обеих разновидностей форм коллективного инвестирования (США, Великобритания, Франция, Польша).

В соответствии с Комплексной программой мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров, утвержденной Указом Президента РФ от 21.03.1996 № 408, к формам коллективного инвестирования в России относятся:

• паевые инвестиционные фонды (открытые, интервальные и закрытые срочные);

• кредитные союзы;

• акционерные инвестиционные фонды;

• негосударственные пенсионные фонды; инвестиционные банки.

Кроме того, к формам коллективного инвестирования принято относить общие фонды банковского управления.

Согласно ст. 10 п. 1 Федерального закона «Об инвестиционных фондах» от 29.11.2001 № 156-ФЗ, паевой инвестиционный фонд (ПИФ) является обособленным имущественным комплексом. Этот имущественный комплекс состоит из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании в целях прироста капитала, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией.

Паевой инвестиционный фонд не может самостоятельно осуществлять какую-либо деятельность, так как не является юридическим лицом. Всей оперативной деятельностью с активами фонда должна заниматься управляющая компания (УК). Активы фонда передаются инвесторами в доверительное управление юридическому лицу, а именно УК. Права собственности на имущество фонда в соответствии с п. 4 ст. 209 ч. 1 Гражданского кодекса РФ сохраняются за инвесторами. В соответствии с ГК РФ именно

инвесторы ПИФ несут риск потери стоимости имущества при неудачном управлении активами фонда УК, но и получают прироста стоимости вложенного имущества при благоприятных условиях. Присоединение к договору доверительного управления ПИ-Фом осуществляется путем приобретения паев фонда, выдаваемых УК, осуществляющей доверительное управление этим фондом. Передавая имущество в доверительное управление, инвестор подписывает договор с УК, условия которого оговорены в правилах доверительного управления ПИФов. Правила ПИФов содержат инвестиционную декларацию, полное описание прав владельцев и обязанностей управляющей компании, условия приобретения, выкупа инвестиционных паев, вознаграждения УК и совокупный размер расходов, оплачиваемых из имущества ПИФа, а также основные данные агентов по размещению и выкупу инвестиционных паев.

Владельцы не участвуют в управлении ПИФом и не получают дохода в виде процентов или дивидендов. Владелец инвестиционных паев реализует доход только при выкупе принадлежащих ему паев. Инвестиционный пай предоставляет единственное право его владельцу — право предъявить требование по выкупу принадлежащей ему доли в имуществе ПИФов, в отличие от акционерного инвестиционного фонда, в котором инвесторы являются акционерами с правом голоса, что позволяет им участвовать в управлении имуществом фонда, а также получать прибыль в виде дивидендов.

Одна управляющая компания имеет право управлять активами одновременно нескольких фондов. Большие объемы активов в управлении одной компании могут значительно снизить связанные с этим издержки и повышать доходность вложений инвесторов. К тому же семейство инвестиционных фондов, различных в инвестиционной стратегии, находящихся под управлением одной компании, повышает выбор финансовых вложений с минимальными расходами для вкладчиков.

Управляющая компания создается как открытое или закрытое акционерное общество, или общество с ограниченной ответственностью. Учредителями УК могут быть юридические и физические лица в соответствии с законодательством РФ, однако Российская Федерация, субъекты РФ и муниципальные образования могут владеть не более 10 % в уставном капитале. Прежде чем осуществлять управление ПИФом, компания должна получить лицензию от Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) на право заниматься данным видом деятельности. Компания до начала

первичной эмиссии разрабатывает правила фонда, проспект эмиссии, оформляет и готовит все необходимые документы ФСФР для открытия фонда, заключает договоры на обслуживание фонда со специализированным депозитарием, регистратором, аудитором, независимым оценщиком (в случае интервального и закрытого видов фонда). После регистрации проспекта эмиссии, не позднее чем через 180 дней, УК может начинать проводить первоначальное размещение паев.

Одним из главных положений в деятельности УК является обязанность осуществления доверительного управления в интересах инвесторов фонда. Все операции, связанные с работой ПИФ, компания ведет от своего имени, информируя о том, что действует как УК фонда. В компетенцию УК входят разработка и реализация инвестиционной политики фонда. Управляющая компания несет полную ответственность собственным имуществом в случае причинения ущерба инвесторам фонда в результате действий, совершаемых в свою пользу при наличии конфликта интересов. Своевременное и правильное осуществление операций в инфраструктуре ПИФ является также зоной ответственности УК. В целях повышения надежности вложений в ПИФ ФСФР устанавливает требования к минимальному размеру собственного капитала управляющих компаний.

Важным принципом, использованным при создании ПИФов, является то, что он не является юридическим лицом. Отказ от регистрации ПИФов как юридических лиц позволяет избежать двойного налогообложения, создавая равные условия для инвестиций в них. Имущество ПИФов и его прирост, полученный в процессе доверительного управления, согласно действующему законодательству налогом на прибыль не облагаются. Поэтому в ПИФах налог удерживается только при выкупе у пайщиков ранее приобретенных ими инвестиционных паев.

Банки как профессиональные участники играют активную роль в развитии финансового рынка в целом и его отдельных секторов. В частности, доступ кредитных организаций для работы на развивающихся срочных рынках подпитывает и стимулирует развитие данного сегмента рынка. Банки, в том числе общие фонды банковского управления (ОФБУ), на сегодняшний день занимают лидирующие позиции по объемам активов, инвестированных на срочном рынке. Следует отметить и другие немаловажные факторы влияния деятельности кредитных организаций — доверительных управляющих на «окружающую» среду.

Так, например, оказывая консультационную, методическую и правовую поддержку потенциальных инвесторов и клиентов, рекламируя инвестиционные услуги, в том числе в СМИ, кредитные организации повышают грамотность населения и способствуют воспитанию квалифицированного и осведомленного инвестора. Создание и развитие услуг по доверительному управлению в рамках кредитной организации является наукоемким процессом, к которому подключается целая команда ведущих специалистов. На базе банка создаются уникальные для российского рынка финансовые продукты с различными инвестиционными характеристиками, обладающие целым рядом преимуществ и всесторонне удовлетворяющие потребностям инвесторов. Разработка и внедрение инновационных инвестиционных предложений способствуют профессиональному росту сотрудников кредитной организации и подготовке высококвалифицированного кадрового резерва для фондового рынка. Таким образом, в современных условиях именно банки призваны оказать решающее влияние на развитие сектора доверительного управления в России и способствовать его расширению. Одной из наиболее перспективных форм банковского доверительного управления являются общие фонды банковского управления (ОФБУ).

В соответствии с Инструкцией № 63 «О порядке осуществления операций доверительного управления и бухгалтерском учете этих операций кредитными организациями», утвержденная приказом Банка России от 02.07.1997, под ОФБУ признается имущественный комплекс, состоящий из передаваемого в доверительное управление имущества учредителей управления, объединенного на праве общей собственности, а также имущества, полученного в процессе такого доверительного управления. Общий фонд банковского управления не является юридическим лицом. общий фонд банковского управления создается путем аккумулирования имущества учредителей доверительного управления для последующего управления этим имуществом доверительным управляющим в интересах учредителей управления или выгодоприобретателей. Объектами доверительного управления ОФБУ могут быть денежные средства в валюте РФ и в иностранной валюте, ценные бумаги, природные драгоценные камни и драгоценные металлы, производные финансовые инструменты.

Учредителем доверительного управления ОФБУ выступает физическое или юридическое лицо, внесшее долю имущества в ОФБУ.

Доверительным управляющим ОФБУ является кредитная организация, действующая на основании лицензии Банка России на осуществление банковских операций. Кредитная организация, кроме лицензии Банка России, должна иметь лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг, дающую право на осуществление деятельности по доверительному управлению ценными бумагами, в случае если объектом доверительного управления будут являться ценные бумаги. Если кредитная организация создает ОФБУ, в состав которого будут входить валютные ценности (иностранная валюта, ценные бумаги, выраженные в иностранной валюте, драгоценные металлы и природные драгоценные камни), тогда она должна иметь соответствующую лицензию Банка России, дающую право на осуществление операций с иностранной валютой и/или драгоценными металлами.

Итак, ОФБУ представляет собой имущественный комплекс, состоящий из имущества, передаваемого в доверительное управление разными лицами и объединяемого на праве общей собственности, а также приобретаемого доверительным управляющим при осуществлении доверительного управления. Имущество передается при заключении договора доверительного управления на основе Общих условий создания и доверительного управления имуществом ОФБУ, которые устанавливают правила работы фонда и регламентируют отношения учредителей и управляющего.

Средства фонда хранятся на отдельных счетах в ЦБ РФ, на отдельных брокерских счетах (при торговле через брокеров), а также на отдельных валютных корреспондентских счетах в уполномоченных банках. Для их учета каждому клиенту открывается персональный лицевой счет в реестре учредителей управления. Доля учредителя в реестре обычно выражается в номинальных паях и может составлять любое, в том числе дробное, число. Менее распространенным способом, характерным в основном для ОФБУ, созданных до 2003 г., является простой расчет процента, приходящегося на конкретного учредителя в имуществе фонда.

Как и ПИФ, ОФБУ — это имущественный комплекс, аккумулирующий на праве общей собственности средства разных лиц (учредителей доверительного управления).

Аналогично ПИФам гарантий в отношении будущей доходности ОФБУ не дают, но потенциально доходы здесь также привлекательнее депозитных ставок.

Что касается минимального размера первоначальных инвестиций, то в ОФБУ он вполне

сопоставим с минимальным вложением в ПИФы и варьируется от нескольких тысяч до сотен тысяч рублей. Иногда порог вхождения определяется текущей стоимостью одного пая.

В середине октября 2004 г. банк «Центрок-редит» зарегистрировал первый в России ОФБУ, работающий с финансовыми инструментами, стоимость которых привязана к мировым ценам на драгметаллы, — фонд «Золотой».

Для ОФБУ существует только одно требование к инвестиционной политике: они не могут вкладывать более 15 % своих активов в ценные бумаги одного эмитента (это ограничение не распространяется на гособязательства). В то же время столь либеральное регулирование ОФБУ не означает, что банк может самовольничать с деньгами пайщиков. Он должен действовать строго в соответствии с принятой инвестиционной декларацией, которая должна содержать информацию о доле каждого вида активов, входящих в портфель, и данные об отраслевой диверсификации вложений.

С момента передачи денег в ПИФ (покупки пая) и до момента получения выплаты (продажи пая) у пайщиков не возникает налоговых последствий, т. е. их промежуточные доходы постоянно реинвестируются. А по истечении 3 лет владения паем пайщик — физическое лицо вообще освобождается от уплаты подоходного налога. Подобной налоговой льготы не имеют клиенты ОФБУ. Доход учредителя ОФБУ также возникает в момент продажи пая. При зачислении денежных средств на счет инвестора банк, выступающий налоговым агентом, удерживает подоходный налог в размере 13 % от прироста имущества в управлении. Однако подоходный налог может удерживаться не только в момент вывода средств из фонда, но и по окончании налогового периода (1 год).

В некоторых ОФБУ предусмотрена возможность выплаты промежуточных доходов. В ПИФах же такой практики нет—компенсация пайщику выплачивается только после погашения пая. Доходы, полученные управляющим ОФБУ, могут перечисляться инвестору либо в форме уплаты накопленных процентов на его долю в составе ОФБУ, либо в форме присоединения накопленных процентов к этой доле, либо в форме возврата всей принадлежащей доверителю доли в составе ОФБУ.

Деятельность ОФБУ на сегодняшний день регламентируется одной единственной инструкцией ЦБ РФ, тогда как работу ПИФов регулируют закон «Об инвестиционных фондах» и огромное число подзаконных актов, дополняющих и разъ-

Сравнительные характеристики ПИФов и ОФБУ

Показатель ПИФ ОФБУ

Гарантия доходности и сохранности капитала Отсутствует Отсутствует

Выплата периодического дохода Отсутствует Возможно

Взимание налогов с физических лиц При погашении паев При погашении доли или по окончании налогового периода

Имущество, передаваемое в доверительное управление Рубли Рубли, валюта, ценные бумаги, недвижимость, драгметаллы и т. п.

Контроль за деятельностью Со стороны спецдепозитария, спецрегистратора, аудитора и ФСФР Со стороны ЦБ и ФСФР

Объекты инвестирования Спектр жестко определен постановлениями ФСФР для каждого типа и вида фонда Практически не ограничен

Документ, удостоверяющий право на владение долей Клиент приобретает ценную бумагу — пай фонда Клиент получает сертификат долевого участия — документ, свидетельствующий о факте передачи имущества в доверительное управление и размере доли учредителя в составе ОФБУ

Возможность передачи своей доли третьим лицам Возможно Сертификат долевого участия не является имуществом и не может быть предметом договоров купли/продажи и иных сделок

Источник: www. у^Ы. ги

ясняющих постановлений и положений ФСФР. Некоторые специалисты считают, что с точки зрения обеспечиваемой защиты прав инвесторов эта разница в числе регулирующих документов говорит не в пользу ОФБУ. Однако в нормативно-правовой базе деятельности ОФБУ существуют главные защитные механизмы. Выше уже было сказано о довольно жестких требованиях к банкам, имеющим право на организацию ОФБУ. То есть игроки с сомнительной репутацией на этом рынке появиться не могут. Самым же действенным способом защиты прав инвесторов инвестиционных фондов выступает принцип обособленности имущества учредителей доверительного управления от имущества самого управляющего. Этот принцип реализован и в ОФБУ: по каждому фонду банковского управления банк ведет отдельный баланс, а активы ОФБУ хранятся на специальных счетах в ЦБ РФ. Принцип обособленности означает, что в случае банкротства кредитной организации имущество ОФБУ не войдет в конкурсную массу, и банк не будет отвечать по своим обязательствам имуществом, находящимся у него в доверительном управлении. Таким образом, клиенты ОФБУ полностью застрахованы от рисков самого банка-управляющего, поскольку в отличие от депозитов имущество ОФБУ не является пассивами банка.

Сторонники паевых фондов в полемике со сторонниками фондов банковского управления часто ссылаются на тот факт, что после кризиса

1998 г. многие ОФБУ прекратили свое существование или «заморозили» свою деятельность, тогда как ПИФы достойно пережили трудные времена. Подобный аргумент некорректен. Все дело в том, что ОФБУ не имеют механизма передачи другому доверительному управляющему. И в ситуации, когда банк-управляющий по тем или иным причинам не имеет возможности продолжать доверительное управление, соответствующий договор прекращается. Что же касается паевых фондов, то механизм передачи их прав и обязанностей по договору доверительного управления другой УК существует, и немало ПИФов после августовского кризиса сменили своего «рулевого».

Другим «спасательным кругом» для паевых фондов в 1998 г. стал стопроцентный возврат средств по государственным обязательствам. Если бы не это решение властей, в условиях кризиса паевые фонды не выжили бы. В данном споре более важен тот факт, что после августа 1998 г. не было ни одного случая, связанного с невозвратом средств клиентам ОФБУ.

С точки зрения обеспечения защиты инвесторов еще одним уязвимым местом банковских фондов называют отсутствие системы стороннего контроля, обеспечиваемого в ПИФах спецдепозитарием, спецрегистратором и аудитором. Функции этих инфраструктурных компаний в ОФБУ выполняют соответствующие подразделения самого банка-управляющего, что, к слову, позволяет ин-

весторам банковских фондов неплохо экономить на издержках. Однако напомним, что деятельность банков всесторонне и жестко контролируется ЦБ, что исключает возможность мошенничеств и манипуляций со средствами инвесторов. Вместе с тем, конечно, стоит признать, что операционный риск в ОФБУ выше, чем в ПИФах.

Что касается требований к раскрытию информации, то согласно Инструкции № 63 кредитная организация, создавшая ОФБУ, не реже одного раза в год должна предоставлять своим инвесторам следующие данные:

• размер их долей в составе ОФБУ на дату составления отчета;

• расходы, понесенные банком в связи с доверительным управлением имуществом за отчетный период;

• доход, полученный доверительным управляющим за отчетный период;

• доход, приходящийся на сертификат долевого участия учредителя управления;

• состав портфеля.

Форма представления отчетности прописывается в договоре с клиентом: можно получать ее по электронной почте, факсу, телефону или через систему Интернет-банкинга.

Огромным преимуществом ОФБУ является широкий круг доступных для использования финансовых инструментов. Если в состав активов паевых фондов могут входить денежные средства, в том числе в иностранной валюте, государственные и муниципальные облигации, корпоративные бумаги российских эмитентов, иностранные ценные бумаги, то в ОФБУ объектами доверительного управления могут также быть неэмиссионные ценные бумаги (векселя), природные драгоценные камни и драгоценные металлы, производные финансовые инструменты.

Арсенал инвестиционных инструментов, доступных ОФБУ, фактически не ограничен в рамках тех лицензий, которыми обладает банк-управляющий. Свобода и гибкость при принятии инвестиционных решений позволяют управляющим ОФБУ показать все свое мастерство, а пайщикам банковских фондов — рассчитывать на потенциально более высокие доходы, чем в ПИФах. Возможность же работы с иностранными инструментами позволяет производить географическую диверсификацию портфеля, что очень ценно в условиях очевидной узости российского рынка и его высокой волатиль-ности на фоне политических рисков. Кроме того, ОФБУ в отличие от ПИФов могут использовать

заемные средства (торговое плечо), что при благоприятной конъюнктуре рынка обещает потенциально большие прибыли.

В пользу ОФБУ будет и сравнение возможностей противостоять падению рынка. Банковским фондам в отличие от паевых разрешено совершать короткие продажи (без покрытия), без ограничений использовать производные инструменты и уход в наличность. Кроме того, в случае возникновения неблагоприятной ситуации на российском рынке ОФБУ может перераспределить свой портфель в пользу зарубежных бумаг.

Еще одно различие касается имущества, передаваемого в фонд при присоединении к нему. Если в доверительное управление открытыми и интервальными ПИФами инвесторы могут передавать только денежные средства, то в банковские фонды принимаются не только деньги, но и ценные бумаги. При прекращении договора доверительного управления ОФБУ инвестору возвращаются причитающиеся ему средства, в рублях или в иностранной валюте, в зависимости от условий договора.

Сразу же можно сказать о двух различиях между ПИФами и ОФБУ: первыми управляет УК, вторыми — банк; за деятельностью первых надзирает ФСФР, работу вторых контролирует Центробанк. Однако у этих двух форм коллективного инвестирования есть и более важные различия.

Однако заметим, что предусмотренная законодательством для паевых фондов возможность инвестировать в иностранные ценные бумаги на практике ими не реализуется, так как для работы с акциями и облигациями, номинированными в иностранной валюте, требуется лицензия ЦБ. Получать ее для каждой сделки довольно проблематично. Зато подобных сложностей для работы с инвалютными активами нет у банков, имеющих соответствующую лицензию.

Для создания ОФБУ кредитная организация, кроме лицензии ЦБ, должна иметь лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг, дающую право осуществлять доверительное управление. Если предполагается организация ОФБУ, в состав имущества которого будут входить валютные активы (иностранная валюта, ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте, драгоценные металлы и драгоценные природные камни), то банк дополнительно должен иметь лицензию ЦБ на осуществление операций с инвалютой и/или драгоценными металлами. Кстати, при наличии такой лицензии банк может создать специализированный ОФБУ. Подобный опыт уже есть.

При присоединении к ОФБУ инвестор получает сертификат долевого участия — документ, свидетельствующий о факте передачи имущества в доверительное управление и о размере доли в составе фонда. Для ведения учета переданных в фонд средств каждому инвестору ОФБУ банк открывает в реестре учредителей управления персональный лицевой счет. Для удобства доля каждого учредителя отражается в специальных учетных единицах — номинальных паях. Число номинальных паев, принадлежащих инвестору, определяется в момент передачи им в ОФБУ имущества и пересчитывается всякий раз при инвестировании дополнительных средств или изъятии части средств из управления. Число номинальных паев может быть дробным. Как и цена пая ПИФа, стоимость доли инвестора в составе ОФБУ, закрепленная в его именном сертификате долевого участия, определяется рыночной стоимостью портфеля фонда и может как расти, так и падать. Банк, как правило, каждый рабочий день определяет рыночную стоимость чистых активов ОФБУ, текущий денежный эквивалент номинального пая и размер доли каждого учредителя управления. Однако в отличие от пая ПИФа сертификат долевого участия не является ценной бумагой и не может быть предметом договоров купли/продажи и иных сделок.

Хотя правилами доверительного управления ПИФом может быть предусмотрена выплата вознаграждения УК в зависимости от увеличения стоимости имущества, составляющего паевой фонд, этим правом пользуются лишь единицы УК. Большинство УК предпочитают рассчитывать свое вознаграждение как процент от среднегодовой стоимости чистых активов (СЧА). ОФБУ же широко применяют практику привязки размера вознаграж-

дения управляющего к показанным результатам. В большинстве банковских фондов вознаграждение состоит из двух частей. Первая часть идет на покрытие операционных издержек и определяется как процент от среднегодовой СЧА (в среднем 1 — 1,5 %). Вторая часть — непосредственно премия управляющего — рассчитывается как доля от заработанного им прироста активов фонда (в среднем 10 — 20 %). Такой принцип личной заинтересованности стимулирует управляющего на достижение наилучших результатов. Вообще же, инструкция № 63 не устанавливает ограничений по схеме определения вознаграждения управляющего ОФБУ. Оно может рассчитываться и от размера активов, и от дохода, и по смешанной схеме.

Ликвидность и удобство купли/продажи. В сравнении с паевыми фондами банковские фонды имеют меньше возможностей по привлечению клиентов. Заключить договор о передаче средств в ОФБУ можно только в банке-управляющем (естественно, не только в головном офисе, но и в филиалах), в то время как присоединиться к ПИФу через покупку его паев можно напрямую у УК, у ее агентов, а иногда и на бирже. Соответственно, долевые сертификаты ОФБУ можно предъявить к выкупу только самому банку. Их вторичное обращение невозможно. В то же время выйти из ОФБУ как и из открытого ПИФа обычно можно в любой момент (хотя нужно знать, что некоторые банки устанавливают минимальный срок для вложений в свои фонды).

В настоящее время уделяется особое значение развитию рынка коллективного инвестирования в Росссии, так как данные механизмы должны выступать альтернативой банковских сбережений и привлечь к данному процессу широкие слои населения.

вниманию

кредитных организаций!

Предлагаем публикацию годовой и квартальной отчетности.

Стоимость одной публикации - 2950 руб. (в том числе НДС 18 %) за две журнальные страницы формата А4. При единовременной оплате публикации годовой отчетности за 2006 год, 1, 2 и 3-й кварталы 2007 года редакция гарантирует неизменность выставленных цен в течение 2007 года. Общая стоимость четырех публикаций составляет 11 800 руб. (в том числе НДС 18%).

Тел. /факс: (495) 621 -69-49 http:\\www.fin-izdat.ru

(495) 621 -91 -90 E-mail: post@fin-izdat.ru