Время покупать

Акции российских банков радуют и продолжат радовать вложившихся в них инвесторов, даже несмотря на ноябрьский обвал фондового рынка. Угрозу этому оптимистичному сценарию представляют в конце нынешнего года и в 2022-м не экономические обстоятельства, а эскалация геополитической напряженности и пандемия COVID-19.

В периоды роста процентных ставок следует покупать банковские акции, поскольку именно они являются бенефициарами этого тренда: продукция банков — деньги, а деньги становятся дороже

Фото: Александр Миридонов, Коммерсантъ

Исторические рекорды

Если брать результаты за первые три квартала, все наиболее популярные банковские акции обошли индекс Мосбиржи. Последний с января по конец сентября вырос на 22,47%, тогда как акции Сбербанка прибавили 25,36% (привилегированные — 29,29%), ВТБ — 36,24%, банка «Санкт-Петербург» (БСПб) — 51,34%, расписки банка «Тинькофф» (ТКС) на Мосбирже — 168,03%.

Другое дело, что в ноябре, когда весь российский рынок пошел вниз на фоне очередного обострения геополитической напряженности и санкционной риторики из-за российско-украинских отношений, акции госбанков традиционно отреагировали острее других отраслей. Индекс Мосбиржи за ноябрь просел на 6,25%, тогда как акции «Сбера» — на 11,55%, ВТБ — на 10,50%, БСПб — на 4,82%. Потери бумаг ТКС были гораздо скромнее — 2,68%, но это, видимо, во многом объясняется тем, что сами акции торгуются на Лондонской бирже, там их долларовые котировки за ноябрь упали на 6,50%, котировки же расписок поддержало ослабление рубля.

В итоге же по результатам первых 11 месяцев 2021 года индексу Мосбиржи проиграли в темпах роста только обыкновенные акции Сбербанка, и то совсем незначительно — 15,81% против 16,12%. Привилегированные акции «Сбера» за это время выросли на 18,92%, бумаги ВТБ — на 24,44%, БСПб — на 67,84%, ТКС — на 187,67%.

«Динамика акций банковского сектора в среднем опередила динамику рынка в целом, но необходимо отметить, что индекс Мосбиржи на 20% состоит из акций крупных банков, так что отрыв получился не очень значительным»,— говорит начальник управления торговых операций на российском фондовом рынке «Фридом Финанс» Георгий Ващенко. По его мнению, интерес к бумагам банков сформировался на фоне положительной динамики спроса на кредиты, в том числе ипотечные, потребительские и по карточкам. Рынок ипотеки за девять месяцев текущего года вырос на 42%, прибавив 4 трлн руб., рынок потребкредитования за год может вырасти на 20%, до 12 трлн руб. «Банки чувствуют себя хорошо. По итогам года прибыль банков, согласно прогнозу ЦБ, достигнет 2,5 трлн руб.»,— заключает эксперт.

Все ведущие банковские бумаги: и «Сбера», и ВТБ, и ТКС — оправдали ожидания инвесторов и даже превзошли ожидания аналитиков, несмотря на ноябрьскую коррекцию на российском фондовом рынке, говорит заместитель гендиректора по активным операциям ИК «Велес Капитал» Евгений Шиленков. По капитализации и прибыли для каждой из этих бумаг 2021 год выглядит достаточно сильным, поясняет он. Бумага ТКС в последнее время торговалась выше $100, что также говорит о хороших результатах. Для этих банков год сложился удачно. «Среди моделей, который сейчас декларируются в публичных банках, мне, наверное, наиболее симпатичны "Сбер" как офлайн-модель, и ТКС как онлайн-модель. Нравится экспансия, которую "Сбер" проводит на российском рынке благодаря развитию своей экосистемы, а в ТКС — их стремление выходить в новые юрисдикции. На мой взгляд, это наиболее драйвовые истории с точки зрения роста бизнеса»,— заключает Евгений Шиленков.

Этот год складывается для банков очень успешно — все банки выходят на исторические рекорды: прибыль «Сбера» превышает 1 трлн руб., ВТБ заработает больше 300 млрд руб., хорошие результаты показывают банки «Санкт-Петербург» и «Тинькофф», говорит аналитик «Атона» Михаил Ганелин. Что касается ожиданий на начало года, то больше всех удивил ВТБ. В начале года банк прогнозировал 270–290 млрд руб. годовой чистой прибыли, сейчас все идет к 330–350 млрд руб. Да и мало кто ожидал, что ЦБ так быстро будет повышать ключевую ставку, а у банков значительная доля кредитов с плавающей ставкой, которые автоматически переоцениваются вместе с ключевой ставкой ЦБ. А в пассивах — избыток ликвидности, поэтому необходимости резко повышать ставки по депозитам не было. И банки на этом неплохо заработали. И, конечно, удивил «Тинькофф», который сейчас, похоже, становится вторым крупнейшим розничным банком в стране, догоняя ВТБ по количеству клиентов. К концу 2021 года у него их будет около 20 млн. Это тем более удивительно, что сам банк в начале года планировал получить 20 млн клиентов только к 2023-му. Но все выходит гораздо быстрее, добавляет Михаил Ганелин.

Осенью ЦБ включил банк «Тинькофф» в список системно значимых с учетом ряда факторов, в том числе активного роста бизнеса, существенно превышающего среднерыночный, а также обширной клиентской базы. «Долгосрочный взгляд на бизнес группы ТКС положительный. На текущих уровнях цен скорее правят ожидания того, что сверхпозитивная динамика показателей эффективности бизнеса сохранится»,— отмечает эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер.

Потенциал роста

Перспективы акций российских банков эксперты оценивают весьма оптимистично. Есть довольно распространенная точка зрения, что в периоды роста процентных ставок следует покупать банковские акции, поскольку именно они являются бенефициарами этого тренда: продукция банков — деньги, а деньги становятся дороже, рассказывает Михаил Ганелин. По его мнению, в 2022 году ставки, судя по всему, будут оставаться высокими, ЦБ считает возможным их более или менее существенное снижение только к 2023 году. При этом объемы резервирования в 2022 году, скорее всего, будут низкими — на уровне нынешнего года, а темпы роста кредитных портфелей хоть и замедлятся, все равно останутся на высоком, двузначном уровне. «Все это создает предпосылки для хорошей прибыльности банковского сектора»,— заключает аналитик.

«Мне кажется, что банковский сектор продолжит консолидироваться, соответственно, топовые банки продолжат забирать бизнес и прибыль у более мелких,— говорит Евгений Шиленков.— И то, что делает "Сбер" в плане развития своей экосистемы, и то, что делает ВТБ, смещая акценты в сторону более рыночных и более понятных сделок, добавит обоим этим банкам и прибыли, и внимания инвесторов». Дивидендная доходность бумаг «Сбера» будет, по его мнению, на уровне доходности ОФЗ, у ВТБ — еще выше, хотя ВТБ в этом плане более уязвим с точки зрения достаточности капитала: если возникнут обстоятельства, которые потребуют от банка отвлечь капитал, он может существенно сократить размер дивидендных выплат. «Что касается ТКС, это не дивидендная бумага, но если банку удастся перенести реализованную в России бизнес-модель на зарубежные рынки, у них хорошие перспективы для роста бизнеса»,— добавляет Евгений Шиленков.

«Ожидания на 2022 год умеренно оптимистичные,— говорит Георгий Ващенко.— С одной стороны, рост продаж в кредитовании замедлится в первой половине 2022 года. Связано это с высокими ставками, ростом цен, увеличением закредитованности домохозяйств. ВТБ прогнозирует сокращение темпов роста потребительских кредитов с 22% до 14%. Я не исключаю того, что по итогам первого квартала ряд аналитиков ведущих инвестдомов пересмотрит оценки в сторону более консервативных. Но к концу 2022 года инфляция, согласно ожиданиям ЦБ, снизится и, возможно, приблизится к таргету 4,5%. Это даст возможность для увеличения продаж кредитов. Повысятся и комиссионные доходы». Потенциал роста акций «Сбера» он оценивает на уровне 28%, ВТБ — 80%, БСПб — 5%, распискам ТКС предрекает незначительное снижение.

По акциям Сбербанка и ВТБ консенсус-прогнозы отраслевых аналитиков с учетом прошедшей в последние недели коррекции на горизонте года предполагают апсайд около 30%, говорит Михаил Зельцер. По TCS с учетом значительного роста ожидания сдержанные, и скорее бумага будет привлекательна после более глубокой коррекции. «Специфика банковских акций предполагает опережающий темп изменения цен относительно рынка. На общей волне роста фондового рынка при положительной конъюнктуре товарных площадок и геополитическом затишье бумаги финансистов демонстрируют прыть, обгоняя на подъеме бенчмарки. На спаде — все то же самое, но со знаком минус»,— добавляет Михаил Зельцер. Долгосрочные перспективы акций банков, по его мнению, положительные: по итогам года «Сбер» покажет 1,2 трлн руб. чистой прибыли, ВТБ значительно превысит планку в 300 млрд руб., «Тинькофф» выполнит свой план в 60 млрд руб.

Своя доходность

На длинном горизонте наиболее привлекательные вводные у ВТБ: дивидендная доходность может составить до 15%, исходя из чего со временем бумага может подорожать более чем на 30% от текущих уровней. Дивиденды «Сбера» могут превысить 8%. ТКС же больше подходит под историю роста, когда дивидендный фактор малозначим, инвесторы оценивают взрывную динамику показателей на фоне масштабной экспансии организации, в том числе за рубеж. Текущие уровни цен акций адекватны, а потенциал зависит от способности поддерживать темп роста рентабельности.

В акциях каждого российского банка своя инвестиционная идея, свое соотношение риска и доходности, свой тип инвестора, уточняет Михаил Ганелин. «Сбер» — это голубая фишка. Ее нельзя уже назвать быстрорастущей, главное — недорогой актив, высокое качество компании и хорошие дивиденды. Дивидендная доходность, если банк выплатит половину чистой прибыли, будет примерно 8%, но не исключены и сюрпризы, «Сбер» вполне может позволить себе повысить выплаты. Акции ВТБ оцениваются дешевле акций «Сбера», но и сам банк менее эффективный, хотя дивидендная доходность у него сейчас ожидается около 14% — это очень высокий уровень. Другое дело, что у ВТБ запас капитала не так значителен, как у «Сбера», он не всегда сможет платить столь высокие дивиденды в следующие годы. Акции БСПб не очень ликвидная бумага, но очень дешевая. При этом у банка очень хороший финансовый результат, неплохой дивиденд. Тем, кому нравятся такие неликвидные бумаги третьего эшелона, которые меньше зависят от рыночной конъюнктуры, имеет смысл их купить. И, наконец, «Тинькофф»: он оценивается инвесторами дороже, чем все остальные банки — это сейчас один из самых дорогих активов на российском рынке. Но он быстрорастущий и действительно финтех, работает в страховании, в инвестициях, в эквайринге, в платежах. Мы видим, как растет его клиентская база, а сейчас он собирается идти на международные рынки, в страны Юго-Восточной Азии. «Если банку удастся повторить свой успех в этом регионе, то у бумаги есть хороший потенциал роста исходя из стоимости аналогичных западных проектов»,— считает Михаил Ганелин.

Риски вложений

Вместе с тем на российском рынке банковских акций сохраняются фундаментальные факторы риска, в основном внешнего характера. «Основные риски, которые влияют на рынок,— это очередной виток санкционной риторики в связи с обострением отношений с Украиной и новый штамм ковида, вокруг которого много разговоров. Мы, судя по всему, входим в 2022 год с теми же проблемами, которые были и в начале 2021-го»,— говорит Михаил Ганелин.

«Что касается рисков вложения в банковские акции, мне кажется, что основные связаны с геополитикой и пандемией,— заключает Евгений Шиленков.— Если, например, российское правительство решит, что новые штаммы ковида слишком опасны, и закроет страну, как недавно сделал Израиль, это, конечно, сильно ударит по банковскому бизнесу. Но оценить, насколько реалистичны подобные сценарии, просто невозможно».