Роль рынка ценных бумаг в инвестиционном обеспечении экономического роста

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

РОЛЬ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В ИНВЕСТИЦИОННОМ ОБЕСПЕЧЕНИИ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТА*

Одной из наиболее характерных особенностей организации и функционирования экономических систем в современных условиях является высокий уровень развития рынка, рыночных отношений. Вместе с тем в российской и зарубежной экономической литературе понятиям «рынок» и «рыночные отношения» даются совершенно разные определения.

В целом, рынок — это сложное многофункциональное комплексное понятие, включающее, с одной стороны, рынок товаров и услуг, а с другой — рынок ресурсов, в тесном взаимодействии и взаимосвязи которых идентифицируется современный экономический механизм. В широком смысле рынок есть всеобщая форма взаимосвязи субъектов экономической деятельности, посредством которой реализуются переливы товаров, рабочей силы и капиталов в различных точках экономического пространства.

В странах с развитой рыночной экономикой возможности государственного вмешательства в распределение ресурсов ограничены. Большинство предприятий, будучи основанными либо на частной, либо на коллективной собственности, самостоятельно изыскивают материальные и финансовые ресурсы на рынках, через которые распределяется подавляющая часть общественного продукта как в натураль-но-вещественной, так и в стоимостной формах. Обособление и функционирование системы рынков как связующего звена между производителями и потребителями, инструмента сокращения времени обращения, уменьшения потерь в этой фазе воспроизводства можно считать одной из характерных особенностей развития производства в современных условиях. Особое место в этих процессах занимают ценные бумаги, опосредующие инвестиционный процесс.

Продолжение. Начало см.: Финансы и кредит. 2003. № 21(135); 2004. № 1(139), № 2(140), № 3(141).

М.Ю.МАКОВЕЦКИЙ, кандидат экономических наук, Омский государственный университет

Рынок ценных бумаг и его роль в трансформации сбережений в инвестиции

С появлением ценных бумаг и расширением их использования постепенно складывается и механизм их движения. Ценные бумаги, как и любой другой товар, должны иметь устойчивую сферу своего свободного обращения, иметь свой рынок, который занимает особое месте в системе рыночных отношений1. Это предполагает, что рынок ценных бумаг — сложная организационно-экономическая система с высоким уровнем целостности и законченности технологических циклов. В то же время ценные бумаги — товар весьма специфический. Соответственно, рынок ценных бумаг отличается от всех других (товарных, денежных и др.) рынков особым характером товара, который на нем обращается (т.е. ценными бумагами). Это определяет специфический состав участников рынка, его местоположение, порядок функционирования и правила регулирования и т.п.

В нашей стране многие десятилетия не было ни финансового рынка, ни его инфраструктуры: частных коммерческих и инвестиционных банков, бирж, страховых обществ и т.п., отсутствовала конкуренция между производителями товаров и услуг (в том числе финансовых) — движущая сила общественного и экономического прогресса. По этой причине за годы существования «плановой экономики» объемы и структура общественного производства оказались в отрыве от объемов и структуры потребностей населения; сформировалась «экономика дефицита», породившая нехватку материальных и нематериальных благ и услуг. В этой ситуации

1 См. более подробно об этом: Чаадаева J1.A., Килячков A.A. Место рынка ценных бумаг в системе рыночных отношений //Финансы и кредит. 1999. №1. С. 27-31.

ПЕРИОДИЧНОСТЬ - 2 РАЗА В МЕСЯЦ

21

переход к новым, рыночным методам хозяйствования стал объективной необходимостью.

За годы экономических преобразований в Российской Федерации были реализованы определенные меры по созданию соответствующей нормативно-правовой базы, позволившей приступить к возрождению и функционированию полноценного финансового рынка. Отмечая динамичные процессы в этой сфере, стоит обратить внимание, что многие исходные понятия финансового рынка до сих пор не определены действующим законодательством России, не сформулирована и научная точка зрения. Отставание в разработке отдельных теоретических аспектов финансового рынка от практических тормозит дальнейшее его формирование и развитие. Одного определения понятия ценной бумаги, представленного в Гражданском кодексе Российской Федерации, стало явно недостаточно для ориентации в многообразии прикладных ситуаций, существующих и прогрессирующих в своем количественном развитии.

Применительно к финансовому рынку по-пре-жнему практически невозможно найти определения базовых его категорий и понятий. Что представляют собой финансовый рынок и рынок капиталов? Что такое рынок ценных бумаг и фондовый рынок? Существуют ли различия между фондовым рынком и рынком ценных бумаг? Эти вопросы до сих пор остаются открытыми, носят дискуссионный характер. Соответственно, ответы на них в большинстве своем противоречивы и неоднозначны. Необходимо уточнить имеющиеся в современной научной литературе подходы для выработки возможных путей решения этой проблемы.

Финансовому рынку принадлежит особое место в системе рыночных отношений: рыночная экономика требует постоянного использования потенциальных возможностей финансового рынка — важнейшего источника ее роста. Сбережения превращаются в инвестиции, когда они попадают к тем, кто использует их для приобретения элементов производства. Такое превращение может быть прямым и косвенным. Если собственные сбережения могут напрямую превращаться в инвестиции, то чужие должны проделать определенный косвенный путь, опосредуемый финансовым рынком.

На сегодняшний день нет единых подходов к трактовке экономической категории «финансовый рынок», четкого определения ее соотношения с категориями «рынок ценных бумаг» и «фондовый рынок». Поэтому мы рассмотрим и проанализируем основные сложившиеся на этот счет в современной научной литературе концепции.

В зарубежной экономической литературе получил распространение подход, согласно которо-

му в понятие «финансовый рынок» включают все рынки в финансовой системе, посредством которых организации (как государственные учреждения, так и частные фирмы) могут финансировать свою деятельность. В состав финансового рынка включаются денежный рынок и рынок капиталов. Денежный рынок предоставляет в распоряжение государственных органов и крупных организаций краткосрочное финансирование (срочностью до 1 года). Рынок капиталов, напротив, удовлетворяет среднесрочные (от 1 до 5 лет) и долгосрочные (свыше 5 лет) финансовые потребности2.

Некоторые западные исследователи, определяя экономическую природу финансового рынка, исходят из целевого назначения выполняемых им функций. Дж.ВанХорн отмечает: «Назначение финансовых рынков — эффективное распределение накоплений между конечными потребителями»3. Действительно, экономика могла бы процветать и без финансовых рынков, если бы одни и те же хозяйствующие субъекты сберегали средства и мо-билизовывали капитал для ее развития. Однако в современном хозяйстве субъекты рынка, занимающиеся преимущественно мобилизацией капитала, используют для инвестиций в реальные активы больше средств, чем сберегают. С другой стороны, домашние хозяйства накапливают больше средств, чем расходуют на цели потребления. Следовательно, чем выше разрыв между объемами предлагаемых инвестиций и сбережений, тем актуальнее необходимость существования эффективного финансового рынка для распределения сбережений между конечными потребителями. Согласование интересов конечного инвестора и конечного владельца денежных средств осуществляется оптимальным образом и с минимальными издержками как раз на финансовом рынке.

В труде Л.Дж. Гитмана и М.Д. Джонка «Основы инвестирования» финансовые рынки определяются как «механизм, объединяющий тех кто предлагает финансовые ресурсы, с теми кто их ищет, для заключения сделок, как правило, при помощи посредников, таких как фондовые биржи»4 . Авторы отмечают, что существует несколько видов финансовых рынков: рынок акций, рынок облигаций, рынок опционов. Они выделяют общую особенность финансовых рынков: цена финансовых инструментов в любой момент находится в точке равновесия спроса и предложе-

2 Stezler-O'Neill В. Spitzenstrategien fur Privatanleger. -Regensburg, 2000. - S. 70-71.

3 Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. — М.: Финансы и статистика, 1997. — С. 35.

4 Гитман Л. Дж., Джон/с М.Д. Основы инвестирования /

Пер. с англ. - М.: Дело, 1997. - С. 15.

ния. По мере того как становится известной все новая и новая информация о доходности, риске, инфляции, событиях в мире и так далее, изменения соотношения спроса и предложения приводят к установлению нового равновесия, или новой рыночной цены.

Проблемы функционирования финансовых рынков разрабатывались и отечественными исследователями. В первую очередь, обратимся к тем изданиям, авторы которых высказали собственную точку зрения на предмет структуры финансового рынка (в конечном итоге, это позволит нам выявить в ней место рынка ценных бумаг), а также выразили свое мнение по проблеме соотношения понятий «рынок ценных бумаг» и «фондовый рынок».

В монографии Б.И. Алехина «Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции» нет четких определений для базовых понятий «финансовый рынок», «рынок капитала», «рынок ценных бумаг», но есть видение автором структуры рынка капитала. Рынок капитала состоит из денежного рынка и рынка инвестиционных фондов. Денежный рынок поставляет средства обращения и платежа государству и компаниям. На рынке же инвестиционного капитала сбережения образуют два потока: один, поменьше, попадает в руки заемщиков, минуя посредников, другой, основной, попадает сначала в руки посредников, а затем в руки заемщиков5. Б.И. Алехин выделяет в составе финансового рынка два элемента — рынок банковских ссуд и рынок ценных бумаг. В итоге, кредитный рынок и рынок ценных бумаг — два ключевых канала, по которым сбережения переливаются в инвестиции:

Финансовый рынок = Рынок банковских ссуд + + Рынок ценных бумаг.

Подобное деление финансового рынка на две части (рынок ценных бумаг и рынок банковских ссуд), очевидно, проистекает из деления капитала на основной и оборотный. Оборотный капитал должен обслуживаться банковскими ссудами (вследствие его быстрой оборачиваемости). Для обслуживания основного капитала обычно используют инструменты рынка ценных бумаг (наряду с долгосрочным кредитом).

Проблема исследования структуры финансового рынка в дальнейшем разрабатывалась и другими авторами. М.Ю. Алексеев, определив, что финансовый рынок есть рынок, обеспечивающий распределение денежных средств между участниками экономических отношений, тоже разделил его на рынок банковских ссуд и рынок ценных бумаг. Последний определен им как охватываю-

5 Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции. — Самара: «СамВен», ¡992. — С. 21.

щий кредитные отношения и отношения совладения, выражающиеся через выпуск специальных документов — ценных бумаг, которые имеют собственную стоимость и могут продаваться, покупаться и погашаться6.

Такого рода разделение финансового рынка не является бесспорным (составляющая «рынок банковских ссуд» не охватывает всех отношений, связанных с кредитом, обособленным от сегментов рынка ценных бумаг), но оно позволило подойти к определению рынка ценных бумаг как особого экономического института.

В монографии Е.В. Михайловой отмечено, что категория финансового рынка имеет сложный, синтетический характер, и выяснено его место в рыночной системе7. По ее мнению, общей, родовой характеристикой всех видов финансовых рынков или даже шире — всех рынков капиталов, является их характеристика как инвестиционного процесса, как процесса кругооборота инвестиций. В конечном итоге, финансовые рынки представляют собой результат генезиса первичных форм инвестиционных рынков, его наиболее развитую, высшую форму. Финансовые рынки рассматриваются как сфера обращения (движения) финансового капитала, претерпевшего значительные эволюционные изменения по сравнению с традиционными формами денежного и ссудного капиталов, выступающего как закономерный результат генезиса иных форм капитала, представляющего собой одну из его эволюционных форм.

В конечном счете, «финансовый рынок» в трактовке Е.В. Михайловой по своему содержательному наполнению фактически уравнивается (отождествляется) с категорией «рынок ценных бумаг» в понимании других исследователей. Подобный подход к понятию «финансовый рынок», несомненно, имеет право на существование, но не оптимальный, поскольку рынок ценных бумаг -важный, но отнюдь не единственный элемент в системе финансового рынка.

Свое видение способа решения проблемы дефиниций дал П.Ю. Бороздин. По его мнению, понятия финансового рынка и рынка капиталов полностью идентичны, тождественны8:

Финансовый рынок = Рынок капиталов.

6 Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. — М.: Финансы и статистика, 1992. - С. 5.

7 Михайлова Е.В. Финансовый рынок в РФ (опыт и проблемы становления). — Санкт-Петербург: Изд-во Санкт-Петербургского университета экономики и финансов, 1992. — С. 9-10, С. 20.

8 БороздинП.Ю. Ценные бумаги и фондовый рынок. — М.:

Московский государственный открытый университет, 1994. -

С. 12.

Если рассматривать проблему разграничения между рынком ценных бумаг и фондовым рынком, то в работе П.Ю. Бороздина параллельно используются сразу несколько терминов (рынок фиктивного капитала, рынок ценных бумаг, рынок финансовых активов и, наконец, фондовый рынок), но не раскрывается соотношение между ними.

В дальнейшем точка зрения относительно совпадения или несовпадения понятий рынка ценных бумаг и фондового рынка воспринималась далеко не всеми исследователями, многие из которых считали их синонимами.

В работе Е.Ф. Жукова «Ценные бумаги и фондовые рынки» широко используется категория «рынок ссудных капиталов», который «функционально и институционально включает операции частных кредитно-финансовых институтов, государственных учреждений, иностранных институтов, и рынок ценных бумаг, который, в свою очередь, делится на внебиржевой (первичный) и биржевой оборот, а также рынок через прилавок — «уличный» рынок9». Понятия «рынок капиталов» и «рынок ценных бумаг», принятые в капиталистических странах, больше соответствуют формированию аналогичных понятий для России, чем понятия «денежный», «кредитный» и «финансовый» рынок, получившие широкое распространение в средствах массовой информации и в ряде официальных документов. Е.Ф. Жуков рассматривает рынок ценных бумаг как часть рынка капиталов, причем последний подразделяется по двум признакам — временному (денежный рынок и рынок среднесрочных и долгосрочных капиталов) и институциональному (кредитно-финансовые институты и рынок ценных бумаг).

В исследовании Я.М.Миркина представлен следующий подход к определению структуры финансового рынка10:

Финансовый рынок = Денежный рынок + + Рынок капиталов.

Предполагается, что на денежном рынке осуществляется движение краткосрочных (до 1 года) накоплений, на рынке капиталов — средне- и долгосрочных накоплений (свыше 1 года), что соответствует уже обозначенному нами выше подходу зарубежных авторов.

Я.М. Миркин четко и однозначно выразил свое мнение о соотношении понятий «рынок ценных бумаг» и «фондовый рынок»: они совпадают.

9 Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. — М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995. - С. 28.

10 Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. — М.: Перспектива, 1995. - С. 100.

В работе «Финансы» (под редакцией профессора В.М. Родионовой) содержится дефиниция финансового рынка как разделенного на рынок ценных бумаг и рынок ссудных капиталов" : Финансовый рынок = Рынок ценных бумаг +

+ Рынок ссудных капиталов. Данный подход, на взгляд автора, не совсем точен, поскольку две выделенные подсистемы (рынок ценных бумаг и рынок ссудных капиталов) имеют некоторые общие составные элементы (с точки зрения экономического содержания).

И.С. Меньшиков кратко определил финансовый рынок как организованную торговлю ценными бумагами12, но при таком подходе непонятно, куда отнести неорганизованную торговлю фондовыми инструментами на внебиржевом рынке.

В коллективной работе по ценным бумагам финансовый рынок определен как совокупность всех денежных ресурсов, находящихся в постоянном движении, т.е. распределении и перераспределении, под влиянием меняющегося соотношения спроса и предложения на эти ресурсы со стороны различных субъектов экономики13. По мнению авторского коллектива, финансовый рынок состоит из трех взаимосвязанных и дополняющих друг друга рынков:

рынка находящихся в обращении наличных денег и выполняющих их функции краткосрочных платежных средств (векселей, чеков и т.п.) — денежный рынок; рынка ссудного капитала — краткосрочных и долгосрочных (фондированных) банковских кредитов;

рынка ценных бумаг (в особенности — акций и облигаций).

Из остальных публикаций по проблемам финансового рынка и рынка ценных бумаг особо выделим работу М. Батунина по проблеме нахождения соотношения между фондовым рынком и рынком ценных бумаг. Автор анализирует категорию «фонд» в морфологическом и экономико-историческом контексте. Слово «фонды» исходит из глубины веков, его смысл устоялся не сразу; оно долго сохраняло первенство над словом «капитал», занимая значение последнего. Изначальный смысл слова «фонд» был эквивалентен понятию «первоначальный капитал» в современном его понимании, т.е. той субстанции, кото-

11 Финансы /Под ред. В.М. Родионовой. - М.: Финансы и статистика, 1995. — С. 43.

12 Меньшиков И.С. Финансовый анализ ценных бумаг: Курс лекций. — М.: Финансы и статистика, 1998. - С. 5.

13 Ценные бумаги /Под ред. В.И. Колесникова, B.C. Торка-новского. — М.: Финансы и статистика, 1999. — С. 69, 70.

рая еще не приносила доход, но уже была ценностью, способной это делать'4.

Действительно, слово «фонды» (франц. «fond» от лат. «fundus» — основание) означает, во-первых, «ресурсы, запасы, накопления», и, во-вторых, «денежные средства, предназначенные для какой-либо цели»'5. В этом смысле необходимым условием начала и развития деятельности предприятия, приумножения капитала является создание (наличие) фондов, которые можно будет использовать на эти цели. Одним из инструментов реализации такого действия как раз и является ценная бумага.

На этой основе можно утверждать следующее:

- учитывая свойства классификации ценных бумаг с точки зрения их инвестиционных качеств, экономической природы (в том числе возможного привлечения инвестиционного капитала), а также исходя из исторически сложившегося значения (смысла) слова «фонды», с которым оно вошло в обиход современной жизни, и принимая во внимание то, что не всякие ценные бумаги являются фондовыми ценностями, а только инвестиционные ценные бумаги, можно считать, что понятие «рынок ценных бумаг» шире понятия «фондовый рынок»;

- различая содержание понятий «рынок ценных бумаг» и «фондовый рынок», по логике, следует выделить инструменты фондового рынка, лежащие в основе практической реализаций инвестиционного процесса (мобилизации инвестиционных ресурсов, их последующего распределения и перераспределения между участниками рынка). К их числу могут быть отнесены акции и облигации разного рода, эмитируемые хозяйствующими субъектами. Их движение как носителей капитальной стоимости, как инструментов долгосрочных финансовых потоков обслуживает процессы формирования и перестройки капитальной структуры. Можно сказать, это и есть оборот капиталов, мощность которого регулируется предприятием во времени и в пространстве.

- с учетом того обстоятельства, что понятие «ценная бумага» более широкое, чем «фондовая ценность», можно утверждать, что состав инструментов фондового рынка является частью состава инструментов рынка ценных бумаг. Наличие тех или иных пропорций инструментов фондового рынка в общем количестве инструментов рынка ценных бумаг в целом характеризует качественное состояние последнего.

14 Батунин М. Соотношение фондового рынка и рынка ценных бумаг //Хозяйство и право. 1996. №5. С. 111.

15 Советский энциклопедический словарь. — ML: Издательство «Советская энциклопедия», 1981. — С. 1433.

Таким образом, в современной экономической литературе не существует единых и общепризнанных мнений о структуре, составных элементах финансового рынка, равно как и подходов к определению понятий денежного рынка, рынка капиталов и рынка ценных бумаг и их соподчинении (субординации). Обобщая все изложенное выше, можно сделать следующие выводы:

- некоторые авторы отождествляют понятия «финансовый рынок» и «рынок ссудных капиталов», что не совсем точно, если понятие «финансовый рынок» рассматривается в широком смысле слова. Ссудный капитал есть особая форма капитала, а именно — денежный капитал, предоставляемый его владельцем — кредитором в ссуду заемщику на условиях возвратности и платности (в виде процентов). В этом контексте рынок ссудных капиталов, на котором аккумулируются и обращаются денежные средства, — важный элемент рынка финансовых ресурсов (финансового рынка), с помощью которого корпорации изыскивают источники финансирования своей деятельности. Вместе с тем в структуре финансового рынка просматриваются элементы, не имеющие прямого отношения к рынку ссудных капиталов, хотя и связанные с ним косвенным образом. На финансовом рынке в широком смысле слова аккумулируются и перераспределяются не только денежные капиталы, предоставляемые в ссуду, но и капиталы, движение которых осуществляется по несколько иным законам. Последнее можно утверждать в отношении обращения акций, приобретатели которых (как первые, так и последующие) никаких ссуд в строгом значении этого слова никому (в нашем примере — акционерным обществам — эмитентам) не предоставляют, т.е. финансовые взаимоотношения в последнем случае не облекаются в форму ссудной (заемной) операции. Вместе с тем автор не отрицает наличия тесной связи и переплетения между всеми структурными элементами финансового рынка;

- в экономической литературе одни авторы отождествляют понятия «рынок ценных бумаг» и «фондовый рынок», другие же исследователи видят между ними некоторые различия. Дифференциация этих понятий, действительно, может иметь смысл, если в качестве ее основы принять экономическое содержание, характер обращающихся на этих рынках инструментов с точки зрения их участия в инвестиционном процессе. Рынок ценных бумаг сам по себе весьма неоднороден, поэтому целесообразно выделение в его составе отдельных сегментов (секторов): рынок акций и облигаций (фондовый рынок); рынок товарных ценных бумаг (товарные векселя, коносаменты); ры-

нок денежных ценных бумаг (чеки, сберегательные книжки на предъявителя, финансовые векселя). В той части, в какой рынок ценных бумаг основывается на деньгах как на капитале, он является фондовым рынком и в этом своем качестве есть составная часть финансового рынка. Фондовый рынок образует значимую часть рынка ценных бумаг. Оставшаяся часть рынка ценных бумаг в силу своих сравнительно небольших размеров не получила специального названия. Поэтому нередко понятия рынка ценных бумаг и фондового рынка считают синонимами. Корректно называть эту часть рынка ценных бумаг рынком денежных и товарных ценных бумаг, или рынком прочих ценных бумаг. Употребление термина «фондовый рынок» наиболее приемлемо, когда рассматривается его инвестиционный аспект, что, собственно, и прослеживается в экономической литературе последних лет. В нашем исследовании изначально в качестве отправной точки четко определен аспект обращения ценных бумаг и функционирования их рынка, связанный с опосредованием ими инвестиционного процесса в целях экономического роста. Поэтому мы будем рассматривать термины «фондовый рынок» и «рынок ценных бумаг» как равнозначные и обозначающие синонимичные понятия и анализировать ключевые элементы и аспекты функционирования рынка ценных бумаг, охватываемые категорией «фондовый рынок». Прочие элементы рынка ценных бумаг не являются предметом нашего рассмотрения;

- при рассмотрении структуры финансового рынка в качестве его неотъемлемого элемента необходимо выделять рынок ценных бумаг. Все авторы рассматривают рынок ценных бумаг как элемент, составную часть системы более высокого порядка — финансового рынка. На данном этапе развития экономики, очевидно, неполно выглядит формула, согласно которой финансовый рынок включает денежный рынок и рынок капиталов, так как отражает одну из сторон классификации инструментов рынка ценных бумаг — по сроку привлечения инвестиционного капитала. Ресурсы, обращающиеся на финансовом рынке, оформляются и ценными бумагами, и кредитными договорами, среди которых могут быть договоры как с банками, так и с другими финансовыми институтами.

В современной экономической литературе часто параллельно используются термины «финансовый рынок» и «финансовые рынки». С точки зрения теории, важно подчеркнуть различие в их смысловой нагрузке в зависимости от контекста, в котором употреблены обозначенные термины. В широком смысле слова, термин «финан-

совый рынок» носит обобщающий характер и предполагает рассмотрение всех его структурных элементов и звеньев (отдельных «финансовых рынков» в узком понимании) в единстве и целостности, т.е. как системного образования. В узком смысле слова термин «финансовый рынок» означает отдельно взятый структурный элемент системы (в частности, рынок ценных бумаг, валютный рынок и т.д.), но сохраняющий ее определяющие характеристики.

Важной составной частью финансового рынка (в широком смысле слова) является рынок ценных бумаг, появление и развитие которого напрямую связано с ростом потребности в привлечении инвестиционных ресурсов в условиях расширения производственной и торговой деятельности. Рынок ценных бумаг имеет особое значение в системе воспроизводственного процесса, обеспечивая свободное движение денежных ресурсов. С помощью ценных бумаг осуществляется сбор (аккумуляция) средств от внутренних и внешних сберегателей и передача их для инвестирования предприятиям, фирмам и т.д. Благодаря рынку ценных бумаг обеспечивается участие сберегателей в прибылях предпринимателей.

Посредством операций на первичном рынке удовлетворяется спрос на капитал со стороны предпринимателей. На основе эмиссии и размещения новых выпусков ценных бумаг происходит переток капитала в конкретную область предпринимательства. Скорость мобилизации капитала, т.е. быстрота, да и сама возможность размещения вновь эмитируемых ценных бумаг, определяется двумя группами факторов.

Во-первых, возможность и скорость размещения эмитируемых ценных бумаг зависит от конъюнктуры финансового рынка. На этот процесс влияют:

-доходность, текущий и ожидаемый процент по облигациям, ожидаемые размеры дивиденда и/ или возможность увеличения дополнительных прибылей за счет обладания контролем;

- величина ссудного процента, которая делает более или менее привлекательным помещение сбережений в банк;

-степень риска вложений, которая определяется устойчивостью, сбалансированностью и перспективами роста экономики, надежностью финансовой системы;

- наличие альтернативных объектов приложения средств — конъюнктура товарных и других рынков;

-ликвидность рынка, т.е. масштабы распространения акционерных предприятий, степень использования ими ценных бумаг для привлечения средств.

Финансы и кредит

Во-вторых, возможность размещения ценных бумаг и его оперативность находятся под влиянием условий конкретного бизнеса, т.е. под воздействием следующих факторов деловой активности и риска:

- экономическая ситуация в отрасли (на рыночном сегменте), где осуществляет свою деятельность эмитент;

- уровень конкуренции (степень монополизации) в отрасли (на рыночном сегменте) эмитента;

- технология производства (по основной деятельности) эмитента, его зависимость от поставщиков сырья, энергии, материалов и т.д.

- характер рыночного спроса на продукцию эмитента, его зависимость от покупателей (потребителей);

- государственное регулирование и налогообложение бизнеса эмитента.

В отличие от происходящих на первичных рынках процессов переливов капиталов непосредственно в сферы конкретного предпринимательства, на вторичных рынках осуществляется перераспределение собственности на капитал. Перегруппировка собственников фиксирует на каждый данный момент изменение рыночных позиций любого эмитента, т.е. изменение абсолютной и относительной величин капитализации данного эмитента. Возрастание или уменьшение стоимости представленного в ценных бумагах капитала (уровня капитализации) эмитента, отражаемое изменениями их курсов, формирует новые предпочтения инвесторов и тем самым вызывает новую перегруппировку собственников капитала. В результате вторичные рынки, регистрируя конъюнктуру, определяют основные направления новых вложений, т.е. переливов капиталов между отдельными отраслями экономики и территориями. Рынок ценных бумаг, включая первичный и вторичный рынки, — это наиболее точный и быстродействующий механизм перелива капиталов по сравнению с другими фор-маки инвестиционных рынков.

Сравнение рынка ценных бумаг с методами финансового обеспечения воспроизводственного процесса (характерного для командно-административной системы управления экономикой) позволяет выделить его важные особенности, выгодно его отличающие:

- в условиях функционирования рынка ценных бумаг требуется значительно меньше времени для удовлетворения потребностей субъектов хозяйствования и других пользователей в привлечении инвестиций;

- посредством обращения ценных бумаг обеспечиваются высокая степень и качество удовлет-

4 (142) 2004

ворения потребностей предприятий, организаций и других пользователей в необходимых им инвестиционных ресурсах.

Огромное значение рынка ценных бумаг в экономике и его особая роль в инвестиционном процессе определяются следующими обстоятельствами:

- благодаря рынку ценных бумаг становится возможным инвестировать денежные средства в производство, что позволяет увеличивать производственные мощности страны, накапливать ресурсный потенциал. Безусловно, трансформация сбережений общества в инвестиции, инвестирование в производство возможны и в отсутствие рынка ценных бумаг (как это было в СССР). Однако рынок ценных бумаг позволяет делать это более гибко и эффективно, оперативно уравновешивая имеющиеся спрос на инвестиционные ресурсы и их предложение. Современная практика показывает, что даже необеспеченность природными ресурсами не имеет решающего значения для высоких темпов экономического роста и благосостояния нации (наглядный пример — Япония), не менее важна рациональная организация финансовых рынков (в том числе рынка ценных бумаг);

- с помощью рынка ценных бумаг облегчается развитие перспективных производств и отраслей, обеспечивающих максимальную прибыль инвесторам, в отдельных случаях (как при эмиссии государственных долговых обязательств) — решение определенных общественно необходимых задач (социальный эффект). На рынке постоянно оценивается эффективность функционирования предприятий-эмитентов, причем не только текущая, но и ожидаемая, с учетом различных факторов макро- и микросреды, непосредственно воздействующих на прибыльность тех или иных производств. Благодаря рынку ценных бумаг инвестиционные ресурсы направляются в отрасли, обеспечивающие наибольшую эффективность использования вложенных средств. Это важно не только для конкретных предприятий, но и для экономики в целом;

- перераспределение капиталов, осуществляемое на рынке ценных бумаг, их межотраслевой перелив способствуют ускорению научно-технического прогресса, быстрейшему внедрению современных технологий и достижений в производство, обеспечивая эффективное использование ограниченных ресурсов и оптимальные пропорции воспроизводства. Это одна из характерных тенденций и особенностей развития современных рынков ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг занимает особое место в рыночной экономике и выполняет ряд важных

функций в системе общественного воспроизводства. Однако количественный и качественный состав этих функций в современной экономической литературе существенно различается. Целесообразно выделить две группы функций рынка ценных бумаг в экономике:

- общие функции рынка ценных бумаг, характерные и для всех других видов рынков (в частности, товарных);

-специфические функции, реализуемые непосредственно в процессе обращения ценных бумаг на рынке как особого инвестиционного товара.

Рынок ценных бумаг, как и любые другие рынки (в частности, товарные), выполняет некоторые общие функции: коммерческую, ценовую, информационную, регулирующую. Особенно значимой является информационная функция рынка ценных бумаг, свидетельствующая о состоянии экономики (функция индикатора конъюнктуры). Эта функция реализуется вследствие высокой мобильности (подвижности) капитала, обращающегося на финансовых рынках. Конечно, на этой основе существует возможность отрыва, обособления движения финансовых спроса и предложения от процессов, протекающих на рынках конкретных инвестиционных товаров, и это — своеобразная «плата» за быстродействие финансового механизма переливов капитала на рынке ценных бумаг. Обособление финансовых рынков от прочих инвестиционных рынков — закономерный процесс, представляющий собой внешнее выражение прогностического характера финансовых спроса и предложения, обусловленных ожиданиями инвесторов и эмитентов относительно изменения рыночной конъюнктуры. Не только сиюминутные психологические мотивы определяют колебания конъюнктуры и несовпадение этих колебаний на финансовых и прочих инвестиционных рынках. Большую роль в изменении конъюнктуры играют и реальные экономические процессы — процессы перераспределения капиталов междуденежным и финансовым рынками, между производственными и финансовыми инвестициями.

Повышение и понижение общеэкономической конъюнктуры находят отражение на финансовых рынках, играющих роль индикатора или барометра рыночной конъюнктуры. На практике эта функция финансовых рынков реализуется посредством котировки, т.е. регистрации курсов ценных бумаг. Стабильное снижение биржевых курсов тех или иных ценных бумаг на рынке, а также просто массовое падение курсов есть признак ухудшения экономической конъюнктуры, предвещает спад деловой активности, и наоборот, стабильные курсы или их повышение, как прави-

ло, свидетельствуют о нормальном экономическом положении страны. Из данного правила случаются исключения, однако большей частью рынок ценных бумаг верно определяет вектор экономического движения, и ситуация на нем сигнализирует о перспективном состоянии экономики.

Через ценные бумаги в известной мере реализуется возможность контроля над экономикой, регулирования экономических процессов как в рамках макро-, так и микроэкономики (например, при использовании механизма приватизации, в процессе обращения государственных долговых обязательств). Ценные бумаги могут выступать связующим звеном между общественными, политическими, государственными институтами (надстройкой) и совокупностью экономических отношений и связей в обществе (базисом). К примеру, общественно значимые явления и события в надстройке воздействуют на курсы ценных бумаг (в первую очередь — биржевых), а те в свою очередь — на функционирование экономической системы в целом. Наиболее яркий и свежий пример в этом плане — динамика курсов ценных бумаг на ведущих торговых площадках США в период последних выборов президента этой страны. По мнению ряда аналитиков, обвал американского фондового рынка в 2000 г. стал прямым следствием той самой неопределенности с подведением итогов голосования, которую американцы переживали впервые за 200 лет.

Рассмотрим специфические функции рынка ценных бумаг.

Во-первых, рынок ценных бумаг — гибкий и эффективный регулятор воспроизводственного процесса и его финансового обеспечения. Его механизм позволяет осуществлять перераспределение капиталов между отраслями и сферами экономики, а также ее участниками (субъектами). Данную функцию можно определить как перераспределительную. Инструменты — проводники этой функции на практике — ценные бумаги. Отражая действие законов спроса и предложения и динамики нормы прибыли в различных отраслях производства, ценные бумаги обеспечивают прилив капитала в одни отрасли и отток капитала из других. Ценные бумаги надежных, перспективных, доходных отраслей, как правило, пользуются спросом, чего нельзя сказать о ценных бумагах стагни-рующих и устаревающих отраслей. Только рынки ценных бумаг (в отличие от других финансовых рынков) опосредуют распределение и перераспределение собственного капитала корпораций между отраслями экономики.

Во-вторых, рынок ценных бумаг — это механизм аккумуляции и мобилизации свободных денежных средств инвесторов. Данную функцию

рынка ценных бумаг можно именовать аккумулирующей. Формой аккумуляции денежных средств Широкого круга инвесторов являются разнообразные ценные бумаги. Аналогичная функция может выполняться и другими финансовыми институтами и учреждениями (банками, инвестиционными и пенсионными фондами и др.). Однако только рынок ценных бумаг позволяет взаимодействовать поставщикам и потребителям инвестиционных ресурсов напрямую, что означает более высокую доходность для первых и более низкие издержки Привлечения средств для вторых.

В числе специфических функций рынка ценных бумаг также указывают функцию страхования ценовых и финансовых рисков. Обращение широкого спектра производных финансовых инструментов в современных условиях позволяет решать и эти задачи, но более важно, на наш взгляд, выделить другие специфические функции — трансформационную и инновационную.

Трансформационная функция значима в том плане, что позволяет приблизить уровни потенциальных инвестиций, определяемых масштабами сбережений на всех уровнях (домохозяйств, предприятий и организаций, государства в целом), с одной стороны, и фактически реализуемых — с другой. Конкретные способы трансформации определяются спецификой используемых инструментов рынка ценных бумаг (акции, облигации). Реализация трансформационной функции рынком ценных бумаг позволяет увязать в единую цепочку начальные (формирование сбережений) и конечные (осуществление инвестиций) звенья инвестиционного процесса.

Инновационная функция рынка ценных бумаг реализуется в результате одновременного обращения на рынках ценных бумаг самых разнообразных корпораций, относящихся к различным секторам экономики. На основе оценки степени перспективности предприятий тех или иных отраслей формируется соответствующая система курсов их ценных бумаг. Наиболее передовые предприятия и отрасли получают и более высокую оценку ценных бумаг со стороны участников рынка, инвесторов. Тем самым они (предприятия и отрасли) имеют возможность привлечения дополнительных инвестиций за счет новых выпусков ценных бумаг и их размещения на финансовых рынках. Ведомые частным корыстным интересом (максимизацией доходности) инвесторы способствуют формированию и развитию наиболее перспективных производств, внедрению в хозяйственную практику самых передовых технологий и разработок, что способствует росту эффективности экономики.

Возникновение рынка ценных бумаг при переходе к рыночной экономике нашей страны и его постепенное развитие неизбежно приводят к определенным изменениям финансовых и кредитных потоков и пропорций, сложившихся ранее. Среди них:

- снижение роли бюджетных средств и прямого банковского кредитования в финансировании потребностей хозяйства в инвестициях и оборотных средствах и, соответственно, рост денежных ресурсов, привлекаемых за счет формирования (увеличения) акционерных капиталов, а также за счет выпуска долговых ценных бумаг (прежде всего, облигаций);

- минимизация значения традиционного банковского кредита для финансирования расходов федерального, региональных и местных бюджетов и постепенное замещение его государственными долговыми обязательствами;

- трансформация сбережений населения и институциональных инвесторов (страховых компаний, пенсионных фондов, благотворительных и общественных фондов и т.п.) в инвестиции в ценные бумаги, развитие институтов коллективного инвестирования, инвестиционных фондов и постепенное сокращение (при прочих равных условиях) пассивной (депозитной) базы банков, выступавших, наряду с бюджетом, главными финансовыми посредниками в плановой экономике.

Сегодня процессы в реальном секторе и в финансовой сфере связаны между собой сложной системой прямых и обратных связей, где причины и следствия непрерывно меняются местами. Поэтому необходимо рассмотрение экономики как целостного организма, где во взаимодействии различных частей хозяйства роль первичного и ведущего периодически переходит от одного сектора к другому. В последние 100-150 лет такое чередование достаточно рельефно проявилось в процессе эволюции экономических систем развитых стран. При этом вырисовывается определенная тенденция: если рост производства сопровождается стремительным, опережающим развитием инфраструктуры, то затем можно ожидать качественного рывка и в экономическом развитии общества. Справедливо и обратное: застой в развитии кредитно-финансовой системы может служить индикатором возможного относительного замедления экономического развития, чреватого определенными потерями позиций в мировой экономике.

Обобщая изложенные выше положения, можно сделать следующие основные выводы о роли рынка ценных бумаг в трансформации сбережений в инвестиции.

1. Сферой обращения ценных бумаг, как и всякого другого товара, является рынок. Рынок ценных бумаг — важнейшая составная часть финансового рынка в целом — является механизмом трансформации сбережений в инвестиции, адекватным современному этапу экономического развития индустриальных стран. Нами уточнено соотношение двух параллельно используемых в научном обороте дефиниций — «рынок ценных бу-мап> и «фондовый рынок». Дифференциация этих понятий может иметь смысл, если в качестве основы принять экономическое содержание, характер обращающихся на этих рынках инструментов с точки зрения их участия в инвестиционном процессе. Поскольку рынок ценных бумаг сам по себе весьма неоднороден, то целесообразно выделение в его составе следующих отдельных сегментов (секторов): рынок акций и облигаций (фондовый рынок); рынок товарных ценных бумаг (товарные векселя, коносаменты); рынок денежных ценных бумаг (чеки, сберегательные книжки на предъявителя, финансовые векселя). Соответственно, в той части, в какой рынок ценных бумаг основывается на деньгах как на капитале, он является фондовым. Исходя из этого фондовый рынок образует наиболее значимую в инвестиционном процессе часть рынка ценных бумаг.

2. Авторами было раскрыто назначение рынка ценных бумаг в инвестиционном процессе. Две важнейшие функции рынка ценных бумаг, связанные со сферой инвестиций, — аккумулирующая и перераспределительная. В то же время следует отметить его информационную функцию, в ходе реализации которой наиболее ярко прослеживается его тесная взаимосвязь с общей экономической конъюнктурой и динамикой воспроизводственных процессов. На сегодня нет единых подходов к определению функций рынка ценных бумаг. Нами предложено специально выделять среди функций рынка ценных бумаг трансформационную и инновационную функции. Реализация трансформационной функции позволяет приблизить уровни потенциальных инвестиций, определяемых масштабами сбережений на всех уровнях (домохозяйств, предприятий и организаций, государства в целом), с одной стороны, и фактически реализуемых, — с другой. Инновационная функция рынка ценных бумаг реализуется

в ходе одновременного обращения на рынках ценных бумаг самых разнообразных корпораций, относящихся к различным секторам экономики. На основе оценки и соизмерения результатов деятельности и степени перспективности предприятий тех или иных отраслей формируется соответствующая система курсов их ценных бумаг, обусловливающая более выгодные условия финансирования для наиболее жизнеспособных структур.

3. Основным результатом рыночного реформирования должно стать формирование новых пропорций в источниках корпоративного финансирования, в особенности — между акционерным капиталом, эмиссией долговых ценных бумаг, традиционным банковским кредитованием. Рынок ценных бумаг имеет большое значение для развития экономики как регулятор многих стихийно протекающих в рыночном хозяйстве процессов. Прежде всего, это относится к процессам инвестирования и движения капитала. Миграция капитала осуществляется в виде прилива его к местам необходимого приложения и оттока капитала из тех отраслей производства, где имеется его излишек. Механизм этого движения на практике заключается в том, что сначала растет спрос на какие-нибудь товары (услуги), затем, соответственно, растут их цены, увеличиваются прибыли от их производства. В эти отрасли перетекают свободные капиталы, покидая те отрасли, на продукцию которых спрос сокращается и которые становятся экономически менее эффективными. Ценные бумаги — это средство, обеспечивающее работу этого механизма, а институциональную основу этого механизма создают биржевые и внебиржевые торговые системы, в рамках которых основные массы временно свободных капиталов, где бы они ни находились, через операции куп-ли-продажи «перебрасываются» в необходимом направлении. В итоге благодаря рынку ценных бумаг формируется оптимальная структура общественного производства (не только по размещению капитала, но и по его размерам в отдельных отраслях и производствах) и создается бездефицитная экономика: общественное производство и предложение соответствуют общественному спросу.

Окончание следует.