Инструменты денежно-кредитной политики и их использование

ИНСТРУМЕНТЫ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ И ИХ ИСПОЛЬЗОВАНИЕ

О.А. Жученко

Важнейшим элементом современной макроэкономической политики является денежно-кредитная политика. Влияние объема денежной массы на экономику страны. Инструменты денежного регулирования. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2008 г. предполагали совершенствование системы инструментов денежно-кредитной политики.

Ключевые слова: денежно-кредитная политика, денежная масса, ставка рефинансирования, лимиты кредитования, нормы обязательных резервов, мультипликатор.

страны традиционно является денежно-кредитная политика государства. Денежная политика, важнейший элемент современной макроэкономической политики, представляет собой совокупность мероприятий, направленных на изменение денежной массы в обращении, объема кредитов, уровня процентных ставок и других показателей денежного обращения и кредита.

Конечные цели денежно-кредитной политики государства заключаются в экономическом росте, полной эффективной занятости населения, обеспечении стабильности цен и устойчивом платежном балансе. Наряду с денежно-кредитной политикой конечные цели должны реализовываться фискальной, валютной, внешнеторговой и другими видами политики.

Действуя в рамках денежно-кредитной политики, государство ориентируется на достижение поставленных глобальных целей с помощью различных мероприятий данной политики, которые рассчитаны на несколько лет и осуществляются довольно медленно. Государство стремится оказать определенное, заранее рассчитанное воздействие на процесс воспроизводства, используя в качестве

Важнейшим направлением регулирования экономики

передаточного механизма различные инструменты денежной сферы. В связи с этим денежно-кредитная политика должна ориентироваться на более конкретные промежуточные целевые ориентиры, такие как денежная масса, ставка процента и обменный курс.

Задача по формированию и осуществлению денежно-кредитной политики государства возложена на Центральный банк Российской Федерации (ЦБ РФ), в обязанность которого также входит контроль и координация деятельности коммерческих банков. Основные цели ЦБ РФ: защита и обеспечение устойчивости рубля, в том числе его покупательной способности и курса по отношению к иностранным валютам, развитие и укрепление банковской системы РФ, обеспечение эффективного и бесперебойного функционирования системы расчетов.

Коллектив авторов в учебном пособии «Курс экономической теории»1 инструменты денежно-кредитной политики группирует следующим образом:

1) лимиты кредитования; прямое регулирование ставки процента;

2) изменение нормы обязательных резервов;

3) изменение учетной ставки (ставки рефинансирования);

4) операции на открытом рынке.

Анализируя предложенную группу инструментов, необходимо отметить, что регулирование ставки процента является инструментом прямого регулирования, остальные - косвенного регулирования. При переходе к рыночным отношениям косвенные инструменты зачастую вытесняют инструменты прямого регулирования.

Одной из основных функций ЦБ РФ является контроль над предложением денег путем воздействия на денежную массу. Фактический объем предложения денег складывается в результате операций коммерческих банков по приему вкладов и выдаче ссуд. Для осуществления контрольных и регулирующих функций ЦБ РФ создаются обязательные резервы - это часть суммы депозитов, которую коммерческие банки обязаны хранить в ЦБ РФ в виде беспроцентных вкладов.

Хранение денежных средств в качестве установленной нормы банковского резервирования приводит к уменьшению активной денежной массы. Чем выше устанавливает Центральный банк норму обязательных резервов, тем меньшая доля средств может быть использована коммерческими банками для активных операций, что лишает банки суммы дохода, который они могли бы получить, пуская эти деньги в оборот. Отношение предложения денег к денежной базе называется денежным мультипликатором. Увеличение нормы резервов уменьшает денежный мультипликатор и ведет

к сокращению денежной массы. Чем выше банковская активность, тем меньше реальных денег в системе. Таким образом, ЦБ РФ оказывает воздействие на динамику денежного предложения.

Резервирование создает нестабильность существующей банковской системы. Банки должны обладать гибкостью. При возникновении ситуации, когда случайно совпадает необходимость на деньги у большинства вкладчиков, банки должны обладать достаточным количеством денег, чтобы удовлетворить требования клиентов. При нехватке денежных средств доверие к банкам будет подорвано, что может грозить им гибелью.

В качестве компенсации за необходимость держать в Центральном банке беспроцентные резервы коммерческим банкам предоставляется часть льгот: бесплатное проведение между ними безналичного платежного оборота через ЦБ РФ; зачет избыточных наличных средств коммерческих банков в базовой сумме обязательств по минимальным резервам; право частичного использования минимальных резервов для отдельных активных операций.

Через изменение резервной нормы можно менять размер денежной массы страны. Однако изменение нормы резерва считается грубым приемом, поскольку сама процедура носит громоздкий характер, а сила воздействия этого инструмента через мультипликатор значительна, к нему прибегают довольно редко. Теоретически существование банковской системы, в которой нет никакого обязательного резервирования, рассматривает в своей монографии «Эволюция денег» В. Юровицкий2.

По мнению автора данной монографии, в такой банковской системе все исходные, эмиссионные деньги являются активными. Следовательно, кредитная деятельность коммерческих банков приведет к росту депозитов. Отношение объема депозитных денег к эмиссионным деньгам называется мультипликатором, а рост мультипликатора ведет к увеличению скорости обращения денег. Произведение скорости обращения денег на объем активных денег дает объем товарооборота, который может быть обслужен данной существующей денежной массой при данном значении кредитного мультипликатора. Но никакое увеличение кредитного мультипликатора, никакая банковская активность не позволяют обслужить товарооборот, если он превышает предельное значение товарооборота. Единственный выход из сложившейся ситуации состоит в дополнительной эмиссии денег, т. е. в увеличении денежной массы, что может привести к росту инфляции в стране.

Значение мультипликатора можно изменить, сделав привлекательным получение кредита, что напрямую зависит от ставки рефинансирования, которую изменяет ЦБ РФ. Более высокая ставка

рефинансирования автоматически ведет к повышению кредитных ставок во всех коммерческих банках страны. Соответственно, это ведет к тому, что кредиты становятся менее привлекательными, падает кредитная активность, уменьшается значение кредитного мультипликатора, что приводит к уменьшению значения обслуживаемого товарооборота. В результате происходит снижение привлечения инвестиционных ресурсов, замедляется увеличение объемов производства.

Особенно высоких размеров ставка рефинансирования достигла в период с 15 октября 1993 г. по 28 апреля 1994 г., она составляла 210% годовых. Затем наблюдалось постепенное ее понижение. Самая высокая процентная ставка была объявлена 17 августа 1998 г. - 250% годовых3.

В настоящее время Центральным банком РФ проводится политика уменьшения учетной ставки (ставки рефинансирования).

18 июня 2007 г. Департамент внешних и общественных связей Банка России сообщил, что в соответствии с решением Совета директоров Центрального банка Российской Федерации, начиная с 19 июня 2007 г., ставка рефинансирования ЦБ на текущий год установлена 10,0% годовых4. Это второе снижение ставки рефинансирования в 2007 г. Теперь эта ставка рефинансирования стала самой низкой за весь период с 1992 г. С начала 2007 г. и до 28 января 2007 г. действовала ставка рефинансирования в размере 11%, утвержденная еще 23 октября 2006 г. С 29 января по 18 июня 2007 г. - 10,5%, а с 19 июня - 10,0%.

При проведении политики снижения ставки рефинансирования кредит становится более дешевым, следовательно более привлекательным. Возрастание объемов инвестиционных средств должно привести к расширению производства. Предложение денежной массы в стране возрастает.

Изменение учетной ставки ЦБ РФ стоит рассматривать скорее как индикатор денежно-кредитной политики Центрального банка. Например, повышение учетной ставки сигнализирует о начале ограничительной денежно-кредитной политики. Соответственно достаточно быстро происходит цепочка изменений: рост ставки на рынке межбанковского кредита; рост ставки коммерческих банков по ссудам, предоставляемым ими небанковскому сектору.

Недостаток денег не менее губителен для экономики страны, чем излишек денежной массы. Если излишек может привести к увеличению инфляции в стране, то недостаток может привести к экономическому падению.

Третий инструмент контроля над денежной массой - это операции на открытом рынке. Данный инструмент денежного регулиро-

вания предполагает куплю-продажу Центральным банком государственных ценных бумаг. Эти операции считаются наиболее важным методом регулирования кредитных вложений и ликвидности коммерческих банков, так как оказывают прямое воздействие на объем свободных ресурсов коммерческих банков.

Операции на открытом рынке являются главным инструментом денежно-кредитной политики. Этот рабочий механизм денежно-кредитной политики регулирования обладает преимуществом гибкости: государственные ценные бумаги можно продавать и покупать в различных количествах, а его воздействие на резервы коммерческих банков сказывается достаточно быстро. Если предположить, что ЦБ РФ распорядился продать ценные бумаги на открытом рынке коммерческим банкам, то в результате этой продажи резервы коммерческих банков уменьшатся. Уменьшение резервов приведет к понижению размеров ссуд, а следовательно к уменьшению предложения денег в стране.

При нарастании в стране инфляционных тенденций государство выпускает государственные ценные бумаги. Основной целью продажи ценных бумаг является изъятие из оборота части денег для снижения инфляционного давления на финансовую систему.

В случае экономического застоя, сокращения производства государство выкупает государственные ценные бумаги. При этом денежные средства высвобождаются, обеспечивая увеличение инвестиционных ресурсов. Соответственно, в банковскую систему поступают дополнительные деньги, и начинается процесс мультипликативного расширения денежной массы. Масштабы расширения будут зависеть от пропорции, в которой прирост денежной массы распределяется на наличность и депозиты: чем больше средств пойдет в наличность, тем меньше масштаб денежной экспансии.

Зарубежный и отечественный опыт показывает, что активные операции на открытом рынке с целью регулирования кредитных отношений невозможны при отсутствии у коммерческих банков заинтересованности в приобретении государственных ценных бумаг. Для создания этой заинтересованности уровень дохода по ним не должен быть ниже дохода по основным активным операциям.

По сведениям «Российской газеты», опубликованным на ее сайте5, в 2007 г. Министерство финансов выпустило государственные ценные бумаги на сумму более 300 млрд руб. Ценные бумаги в основном предназначены для бизнеса, поскольку для простых граждан они не так привлекательны. Впрочем, у отечественного бизнеса они пока не пользуются большой популярностью, и их предпочитают покупать иностранные инвесторы.

Используя данный инструмент денежно-кредитной политики и воздействуя на денежную массу через операции на открытом рынке, Центральный банк регулирует размер денежной массы в экономике.

В зависимости от экономической ситуации, которая складывается в определенный период в стране, ЦБ РФ проводит политику дешевых или дорогих денег.

Политика дешевых денег характерна для ситуации экономического спада, когда в экономике имеют место недоиспользование производственных мощностей, высокий уровень безработицы. Политика дешевых денег делает кредиты дешевыми, для того чтобы увеличить совокупные расходы, производство, занятость и инвестиции. Для этого необходимо способствовать увеличению предложения денег, используя денежно-кредитные инструменты следующим образом:

- Центральный банк уменьшает норму резервных требований, тем самым переводит обязательные резервы в необходимые и одновременно увеличивает мультипликатор денежного предложения;

- Центральный банк понижает ставку рефинансирования, что побуждает коммерческие банки увеличить займы у Центрального банка, это приводит к увеличению собственных резервов банков;

- Центральный банк осуществляет покупку государственных ценных бумаг на открытом рынке у коммерческих банков, тем самым оплачивая их увеличением резервов коммерческих банков.

Увеличение денежного предложения приводит к понижению процентной ставки, росту инвестиций и повышению деловой активности.

Политика дорогих денег в отличие от политики дешевых денег имеет целью ограничение денежного предложения, сокращение совокупных расходов и снижение темпов инфляции. Политика дорогих денег делает кредит труднодоступным и дорогим. При проведении политики дорогих денег Центральный банк использует денежно-кредитные инструменты следующим образом:

- увеличивает норму резервных требований, что приводит к сокращению избыточных резервов и уменьшает мультипликатор денежного предложения;

- повышает ставку рефинансирования, что приводит к уменьшению заимствований коммерческих банков у Центрального банка;

- продает государственные ценные бумаги на открытом рынке.

Если резервы коммерческих банков окажутся меньше вкладов,

то банки сократят ссуды и другие операции, связанные с расходом денег. Денежное предложение сократится, процентная ставка по-

высится, что приведет к сокращению инвестиций и ограничению инфляции.

В ряде учебников и научных трудов встречается мнение экономистов о том, что не менее важным инструментом денежно-кредитной политики является валютное регулирование6. Валютное регулирование - это купля-продажа Центральным банком иностранной валюты на валютном рынке для воздействия на курс рубля и на суммарное предложение денег.

Исходя из роли валютного курса и его влияния на денежное обращение в стране, ЦБ РФ осуществляет валютное регулирование, организует валютный контроль, устанавливает и публикует курс рубля по отношению к иностранным валютам на основании результатов торгов на ММВБ и регламентирует порядок расчетов с иностранными государствами.

Эффективной системой валютного регулирования является валютная интервенция. Она заключается в том, что Центральный банк вмешивается в операции на валютном рынке с целью воздействия на курс рубля путем купли или продажи иностранной валюты.

Отказ Центрального банка от регулирования валютного курса и ограничений по операциям, связанным с притоком и оттоком капитала, по мнению Стенли Фишера, является важным фактором для стабилизации валютного курса и борьбы с инфляцией. Таково мнение бывшего первого заместителя директора МВФ, высказанное им на встрече с представителями российской экономической элиты в Государственном университете - Высшей школе экономики (ГУ-ВШЭ)7. По мнению экономиста, большое значение для внутренней стабильности страны играет денежно-кредитная политика ее Центробанка. С. Фишер считает, что главной задачей монетарной политики должно стать «поддержание стабильности цен», т. е. борьба с инфляцией.

Но для этого совсем не подходит регулирование обменного курса валюты страны по отношению к доллару. По мнению Фишера, наоборот, когда Центральный банк отказывается от валютных интервенций для поддержания курса национальной валюты в рамках определенного «валютного коридора», он постепенно выравнивается сам собой - по законам саморегулирования свободного рынка. А вслед за этим сглаживаются и колебания инфляции.

В основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2008 год8 отмечено, что Банк России продолжит работу по совершенствованию системы инструментов денежно-кредитной политики и их оперативное использование для обеспечения устойчивого состояния денежно-кредитной сферы при различных сценариях социально-экономического развития страны.

Приоритет будет иметь последовательная активизация процентной политики и повышение значимости канала процентных ставок в трансмиссионном механизме денежно-кредитной политики.

Последовательное сужение коридора процентных ставок по операциям Банка России на денежном рынке в 2008 г. останется стратегическим направлением процентной политики.

Обязательные резервные требования по-прежнему будут использоваться Банком России в качестве прямого инструмента регулирования ликвидности банковского сектора. Центральный банк РФ допускает вероятность повышения нормативов обязательных резервов. Вместе с тем в целях предоставления кредитным организациям возможности оперативно управлять собственной ликвидностью ЦБ РФ может продолжить поэтапное увеличение коэффициента усреднения обязательных резервов.

Планируемые меры направлены на обеспечение оперативного доступа кредитных организаций к достаточному объему денежных средств, предоставляемых за счет операций Банка России.

Таким образом, Центральный банк может оказывать воздействие на динамику денежного предложения. Денежно-кредитная политика имеет свои плюсы и свои минусы. К сильным сторонам денежно-кредитной политики можно отнести быстроту и гибкость, ее консервативность в политическом отношении. Необходимо отметить, что ее эффективность может снижаться в результате противонаправленного изменения скорости обращения денег.

Примечания

1 Курс экономической теории: Общие основы экономической теории. Микроэкономика. Макроэкономика. Основы национальной экономики: Учебное пособие / Под ред. А.В. Сидоровича. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Дело и Сервис, 2001. С. 290.

2 Юровицкий В. Эволюция денег: денежное обращение в эпоху изменений. М.: ГроссМедиа, 2005. С. 96.

3 Финансы, денежное обращение и кредит: Учебник. Краткий курс / Под ред. Н.Ф. Самсонова. М.: ИНФРА-М, 2002. С. 133.

4 Телеграмма ЦБ РФ от 18.06.2007 № 1839-У.

5 Финансы // Экономика // Каталог всех материалов [Электронный ресурс] // Сайт «Российская газета» / © Российская газета. - 1998-2008. - Электрон. данные.- Режим доступа: http://www.rg.ru/tema/ekonomika/finansy/ index.html, свободный. - Загл. с экрана. - Данные соответствуют 15.11.08.

6 Боровкова В.А., Мурашова С.В. Основы теории финансов и кредита. СПб.: Питер, 2004. С. 188.

Гладунов О. Стенли Фишер пророчит [Электронный ресурс] // Сайт «Российская газета» / © Российская газета. - 1998-2008. - Электрон. данные.- Режим доступа: http://www.rg.ru/2006/05/23/fisher.html, свободный. - Загл. с экрана. - Данные соответствуют 15.11.08.

«Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2008 год» подготовлены в соответствии со ст. 45 Федерального закона «О Центральном Банке РФ»; одобрены Советом директоров Банка России 18 июня 2007 г.

8

Литература

Вахрин П.И. Финансы: Учебник для вузов. 3-е изд., перераб. и доп. М.: Дашков и Ко, 2003.

Нешитой А.С. Финансы: Учебник. 5-е изд. перераб. и доп. М.: Дашков и Ко, 2006.

Финансы и кредит: Учебник / Под ред. М.В. Романовского, Г.Н. Белоглазовой. М.: Высшее образование, 2006.

Финансы и кредит: учебное пособие для студентов вузов, обучающихся по специальностям экономики и управления / В.Д. Фетисов, Т.В. Фетисова. 2-е изд. перераб. и доп. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006.

Финансовая газета. Международный финансовый еженедельник. 2007. № 47 (779). 23 ноября.