Инвестирование в приобретение прав пользования водными объектами. Теоретический анализ

Инвестирование в приобретение прав пользования водными объектами. Теоретический анализ1

Е.П. Ушаков

главный научный сотрудник Центрального экономико-математического института Российской академии наук С.Е. Ушакова

заместитель генерального директора закрытого акционерного общества «Ай-Ти Консант»

Переход на договорную систему водопользования, характеризуемую договорными соглашениями между собственником водного фонда (государством) и водопользователями на принципах рентных отношений, предполагает проведение конкурсных торгов по уступке (приобретению) прав пользования водным объектом. В условиях неэластичного предложения прав пользования водным объектом уровень водной ренты в существенной мере, а абсолютной (чистой) водной ренты всецело, зависит от спроса на эти права [1]. Исследуем характер и масштабы этого спроса в аспекте рассмотрения поведения водопользователей как инвесторов - субъектов инвестиционной деятельности, принимающих решение и осуществляющих вложения собственных, заемных и привлеченных средств в форме инвестиций в приобретение прав пользования водным объектом и владения этими правами на основе долгосрочного договора концессии или аренды и обеспечивающих целевое использование этих прав. Отсюда спрос на право пользования водным объектом на концессионной и арендной основах того или иного инвестора-водопользователя по существу является инвестиционным, так как приобретение этого права и дальнейшее им владение предусматривает, кроме внесения единовременной и текущей рентной платы за пользование водным объектом, также и последующие вложениям в экстенсивные или интенсивные водохозяйственные и водоохранные мероприятия. Исходя из этого по экономической природе долгосрочное право пользования ресурсами водного объекта есть не что иное, как капитал инвестора-водопользователя, которым он распоряжается за период договорного срока. В связи с этим стоимость прав пользования водным объектом как объект оценки интерпретируется как инвестиционная стоимость для конкретного инвестора-водопользователя, учитывающая его индивидуальные требования к инвестициям в приобретении этих прав и распоряжении ими на основе договора водопользования.

Для проведения теоретического анализа основными участниками регионального водного рынка представим две группы инвесторов-водопользователей. К первой отнесем тех, которые приобретают права пользования водным объектом для использования природных ресурсов водного объекта как непосредственно для своей хозяйственной деятельности (промышленность, гидроэнергетика, орошаемое земледелие и т. п.), так и осуществляющих ряд специализированных водохозяйственных (и водоохранных) технологических процессов (водозабор, водоподготовка, водоочистка, транспортировка воды и т. п.) для последующего обслуживания своих абонентов (водопотребителей и водопользователей). Общим, как мы видим, для инвесторов-водопользователей, включенных в первую группу, является наличие у них технологического водохозяйственного (и водоохранного) процес-

1 Статья подготовлена при поддержке Российского гуманитарного научного фонда. Проект № 04-02-00052а.

са, непосредственно связанного с природными ресурсами водного объекта как с изъятием их из объекта, так и без изъятия. Собственно говоря, перечнем этих инвесторов-водопользователей исчерпывается их нынешний состав как участников процесса водопользования. Тем не менее, исходя из перспективы развития регионального водного рынка как института рентных отношений, определим вторую их группу. В эту группу отнесем «специализированных участников водного рынка», осуществляющих инвестиционную, финансовую и страховую деятельность в использовании, восстановлении и охране водных объектов. Эти участники водного рынка (финансовые компании, банки, например банк развития и реконструкции водохозяйственной и водоохранной деятельности и т. п.) приобретают права пользования водным объектом (в законодательно определенных рамках) для последующей их переуступки инвесторам-водопользователям первой группы. На рынке они осуществляют специализированную роль финансового контрагента, используя свои свободные денежные средства, для «смягчения» объективно возникающего дефицита или, наоборот, избытка прав пользования водным объектом на рынке.

Исходя из изложенного исследуем равновесные условия функционирования регионального водного рынка в аспекте формирования спроса на приобретение прав пользования водными объектами двух выделенных групп водопользователей. Сначала рассмотрим этот процесс с позиции деятельности инвесторов-водопользователей первой группы. При инвестировании приобретения прав пользования природными ресурсами водного объекта инвестор-водопользователь руководствуется сопоставлением издержек и выгод от владения правом пользования дополнительной единицей ресурсов водного объекта в своей хозяйственной деятельности. Водная рента как доход собственника водного объекта и, соответственно, рентная плата инвестора-водопользователя за пользование им единицей природного ресурса водного объекта равна R, а инвестор-водопользователь реализует свою продукцию (услуги) или воду - товар по цене P. Тогда реальные издержки на единицу используемого природного ресурса водного объекта для инвестора-водопользователя составят R/P. Эти реальные издержки инвестора-водопользователя можно интерпретировать как предельный эффект (измеренный в единицах производимого и реализуемого им товара или услуги) от использования единицы природного ресурса водного объекта MPW (водоотдача) - дополнительный выпуск продукции (товаров или услуг) или поставляемой воды - товара водопотребителям, получаемый при использовании дополнительной единицы природного ресурса водного объекта. При увеличении масштабов (объемов) используемых природных ресурсов водного объекта инвестором-водопользователем в соответствии с ростом его спроса на права пользования этим объектом предельный эффект MPW снижается: чем большим объемом природного ресурса водного объекта располагает инвестор-водопользователь W, тем меньшее увеличение этого эффекта достигается при добавлении единицы используемого природного ресурса водного объекта (W+1). Таким образом, для максимизации своей прибыли инвестор-водопользователь увеличивает свой спрос на права пользования ресурсом водного объекта до тех пор, пока предельный эффект от использования этого ресурса не снизится до уровня реальной рентной платы, выплачиваемой им собственнику водного объекта за право пользования единицей этого ресурса R/P. На графике (рис. 1) кривая спроса на права пользования водным объектом определяет геометрическое место точек значений предельного эффекта инвестора-водопользователя MPW во взаимосвязи с масштабом владения этими правами при заданном уровне спроса на эти права. Эта кривая спроса имеет отрицательный наклон (наклонена вправо - вниз).

В каждый момент времени масштаб (объем) предлагаемых прав пользования ресурсами водного объекта инвестору-водопользователю собственником водного объекта (уполномоченным лицом) на региональном водном рынке является производной от ВХБ по соответствующему водохозяйственному участку гидрографической единицы (бассейна или его части), а следовательно, он фиксирован. Это определяет кривую предложения этих прав как вертикальную линию.

Равновесная точка (рис. 1) от пересечения кривых спроса и предложения прав пользования водным объектом определяет равенство (с позиции интересов собственника водного объекта и инвестора-водопользователя) реальной водной ренты (рентного дохода собственника водного объекта и рентной платы инвестора-водопользователя) и реального предельного эффекта от уступки (приобретения и владения) прав пользования единицей природного ресурса водного объекта при неэластичном предложении этих прав:

Я/Р = МРЖ.

В зависимости от изменения спроса на права пользования водным объектом эта равновесная точка определяет соответствующие равновесные значения Я/Р и МРЖ (рис. 1: Я1/Р1; Я/Р ; Я2/Р2).

ЮР

Предложение прав пользования водным объектом

Яі/Рі Спрос на приобретение

И/Р права пользования водным объектом

Я2/Р2 (.МРЩ

W \¥

Рис. 1. Реальная рентная плата за право пользования единицей природного ресурса водного объекта

Для анализа влияния производственного, водохозяйственного (и водоохранного) факторов на равновесное значение реальной рентной платы Я/Р, взимаемой за право пользования водным объектом, воспользуемся двухфакторной производственной функцией инвестора-водопользователя (первой группы):

Y = AF

где У - выпуск продукции (услуг) или воды - товара (поставляемой водопотребителям) инвестора-водопользователя;

А - параметр, показывающий технологический уровень водопользования;

Ж - масштаб используемого инвестором-водопользователем природного ресурса водного объекта в соответствии с приобретаемыми правами пользования этим объектом;

К - основной капитал инвестора-водопользователя.

Предельный эффект инвестора-водопользователя от вовлечения в свой хозяйственный

оборот природного ресурса водного объекта (водоотдача) по этой производственной функции определяется как:

У = AF

В соответствии с уравнением (1):

Вопросы подписки по тел. (095) 129-0001 23

R/P=A

Выражение (4) характеризует изменение уровня реальной рентной платы (R/P) в зависимости от следующих ситуаций:

1) чем меньше предложения прав пользования природным ресурсом водного объекта на региональном водном рынке W , а следовательно, и возможности использования этого ресурса, тем выше реальная рентная плата (Я/P);

2) чем больше масштабы применяемого водопользователем основного капитала (К), тем выше реальная рентная плата (R/P);

3) высокому уровню применяемой технологии водопользования (А) соответствует повышенный уровень реальной рентной платы (R/P).

Таким образом, сокращение предложения прав пользования водными объектами как следствие уменьшения запасов их ресурсов (истощение, загрязнение и деградация водных объектов), наращивание основного капитала (К) инвестора-водопользователя (в результате экстенсивного роста объемов выпуска продукции), а также объективно необходимое радикальное улучшение водохозяйственных и водоохранных технологий у инвесто-ра-водопользователя (А) (переход на безводные и маловодные технологии и т. п.), сопровождаются увеличением (ростом) равновесного (рыночного) значения реальной рентной платы (R/P), взимаемой за право пользования водными объектами.

Рассмотрим формирования спроса на право пользования водным объектом в режиме функционирования регионального водного рынка у инвесторов-водопользователей второй группы, которых мы определили как инвесторов, реализующих инвестиционную деятельность по «выравниванию» текущего спроса и неэластичного предложения по указанным правам на водном рынке. При этом, безусловно, должно быть законодательно определено участие этих рыночных контрагентов в рамках функционирования регионального водного рынка для реализации их роли финансового контрагента по «сглаживанию» объективных изменений текущего спроса и предложения на этом рынке (объективных отклонений текущих параметров водопользования от фиксированных в договорных концессионных и арендных соглашениях между инвесторами-водопользователями первой группы и собственником водных объектов).

Осуществляя свою инвестиционную деятельность, инвесторы-водопользователи второй группы, так же как и инвесторы-водопользователи первой группы, несут издержки владения правом пользования природным ресурсом водного объекта. Мотивом приобретения прав пользования водным объектом у инвесторов-водопользователей второй группы является выгодность последующей переуступки ими приобретенных прав тому или иному инвестору-водопользователю первой группы. Структуру издержек инвесто-ра-водопользователя второй группы можно представить двумя составляющими. Во-первых, при приобретении права пользования водным объектом на региональном рынке инвестор-водопользователь теряет проценты, которые мог бы получить при альтернативном использовании своих финансовых средств. Или, что аналогично, если для приобретения этих прав инвестор-водопользователь воспользовался заемными средствами, то ему приходится платить проценты по кредиту. Если V - цена приобретения (стоимость) права пользования единицей природного ресурса водного объекта, i - номинальная ставка процента, то iV - издержки инвестора-водопользователя по процентам. Во-вторых, в связи с тем, что цена права пользования единицей природного ресурса водного объекта на региональном водном рынке в динамике изменяется, то, соответственно, изменяются и издержки инвестора-водопользователя. Величина убытка или выигрыша в зависимости от повышательной или понижательной динамики указанной цены равна АV.

Таким образом, общие издержки владения правом пользования единицей природного ресурса водного объекта для водопользователя-инвестора составляют:

. "V

I ± —

V V

Отсюда, как мы видим, для инвестора-водопользователя издержки по владению правом пользования единицей природного ресурса водного объекта зависят от уровня ставки процента и динамики цены приобретения им этого права.

Если предположить, что темп роста цены приобретения права пользования единицей природного ресурса водного объекта равен уровню общей инфляции , то "V/V - л. Так как (I - л) равно реальной ставке процента г, то издержки владения правом пользования единицей природного ресурса водного объекта можно определить в следующем виде:

Издержки владения правом пользования единицей природного ресурса водного объекта = г х V

Из этого уравнения следует, что эти издержки зависят от уровня цены приобретения права и реальной ставки процента.

Наконец, издержки владения правом пользования единицей природного ресурса водного объекта можно связать с ценами остальных товаров и услуг в экономике Р. Тогда реальные издержки владения правом пользования единицей природного ресурса водного

объекта - издержки по приобретению и уступке этих прав, измеренные в единицах выпуска товаров и услуг в экономике, составят:

Реальные издержки владения правом пользования единицей природного ресурса водного объекта =

Из этого уравнения следует, что реальные издержки зависят от относительной цены приобретения права пользования единицей природного ресурса водного объекта и реальной ставки процента.

Теперь рассмотрим, как инвестор-водопользователь, функционирующий на региональном водном рынке, принимает инвестиционное решение, следует ему увеличивать или сокращать свою инвестиционную активность по наращиванию масштабов владения правами пользования природными ресурсами водного объекта. Как было показано, реальные издержки владения правом пользования единицей природного ресурса водного объекта для ин-весторов-водопользователей первой группы равны Я/Р, тогда с каждой единицы уступки своего права пользования инвестор-водопользователь второй группы также получает реальный доход Я/P. Таким образом, реальная прибыль инвестора-водопользователя от уступки права пользования единицей природного ресурса водного объекта составляет:

Норма прибыли = Доход - Издержки = Я/P -

Поскольку в уравнении (1) было показано, что в условиях рыночного равновесия реальный рентный доход от использования природного ресурса водного объекта и реальная рентная плата за право пользования этим ресурсом Я/P равны реальному предельному эффекту от использования единицы этого ресурса MPW, то норма прибыли для инвесто-ра-водопользователя составляет:

Норма прибыли = MPW -

Инвестор-водопользователь второй группы, приобретающий право пользования природным ресурсом водного объекта на региональном водном рынке для последующей им уступки этого права водопользователям первой группы извлекает прибыль тогда, когда

предельный эффект от использования единицы этого ресурса у водопользователей первой группы больше, чем издержки владения правом пользования этим ресурсом у инвес-тора-водопользователя второй группы, и терпит убытки, если предельный эффект от использования этого ресурса у водопользователей первой группы меньше издержек владения правом пользования единицей этого ресурса у водопользователя-инвестора.

Изложенное позволяет определить основные экономические условия для инвестора-во-допользователя второй группы в принятии им эффективного инвестиционного решения относительно его участия на региональном водном рынке в качестве финансового контрагента по приобретению прав пользования природными ресурсами водного объекта для последующей их переуступки водопользователям первой группы. Это инвестиционное решение сопровождается приращением инвестирования приобретаемых им прав пользования водным объектом. Изменение масштаба приобретенных прав пользования природным ресурсом водного объекта W инвестора-водопользователя и, соответственно, его инвестиций определяется соотношением предельного эффекта уступки им прав пользования природными ресурсами водного объекта и издержками владения этим правом. Если предельный эффект от уступки права пользования природными ресурсами водного объекта у инвестора-водопользователя превышает его издержки владения этим правом, то ему выгодно увеличить масштабы владения этим правом. Наоборот, если предельный эффект от уступки права пользования природными ресурсами водного объекта у инвестора-водопользователя меньше, чем его издержки владения этим правом, то ему выгодно уменьшить масштабы владения этим правом.

Рассмотренные особенности функционирования двух групп водопользователей на региональном водном рынке по приобретению прав пользования природными ресурсами водного объекта у собственника (государства или муниципалитета в лице соответствующего уполномоченного органа) и возможной переуступке этих прав между участниками этого рынка в основном отражают различие двух этих групп водопользователей в соответствии с отмеченной технологией использования этих ресурсов. В то же время обе эти группы водопользователей объединяет единый принцип формирования ими спроса на права пользования природными ресурсами водного объекта, сопровождаемого соответствующим приростом масштаба его инвестирования. Этот принцип принятия инвестиционного решения для инвестора-водопользователя можно определить следующим образом: спрос инвестора-водопользователя на права пользования природными ресурсами водного объекта возрастает и, соответственно, сопровождается расширением масштабов инвестирования в приобретение и использование этих прав, когда предельный эффект от владения этими правами у инвестора-водопользователя превышает издержки владения этими правами.

В общем случае n-й инвестор-водопользователь (вне зависимости от его принадлежности к той или иной группе) увеличивает масштабы инвестиций /(AW„) в приобретение дополнительных прав пользования природными ресурсами водного объекта AWn, если предельный эффект от использования единицы природного ресурса этого объекта MPW превышает издержки владения этой единицей ресурса (V/P)r:

/

где /n[MPW - (V/P)r] - функция, показывающая, насколько сильно величина инвестиций в приобретение прав пользования природными ресурсами водного объекта у n-го инвестора-водопользователя реагирует на наличие стимула к инвестированию приобретения этих прав.

Мы сделали теоретический анализ формирования спроса на региональном водном рынке на права пользования водным объектом, предполагая, что в качестве предмета сделки по приобретению или переуступке этих прав являются природные ресурсы водного объекта, являющиеся собственностью государства (на федеральном уровне или на

уровне субъекта федерации) или муниципалитета, а также находящиеся уже в концессии или аренде согласно соответствующему концессионному или арендному договору между концедентом и концессионером или арендодателем и арендатором. В том случае, если предметом договора являются не только сами природные ресурсы водного объекта, но и его «улучшения» (водохозяйственные сооружения, находящиеся на водном объекте), объектом инвестирования приобретения прав пользования водным объектом становится водный объект как совокупность его природных ресурсов и «улучшений». Используя уравнение (10) и модифицировав его введением «улучшений» водного объекта, масштаб инвестиций в приобретение прав пользования водным объектом инвестором-водопользовате-лем можно представить в следующем виде:

I (AWn) = In

MPW - Vr P

MPKw -

KW

>+б KW ,

где MPKW - предельный эффект капитала «улучшений» водного объекта (капиталоотдача); PKW - цена единицы капитала «улучшений» водного объекта;

8 - норма выбытия капитала «улучшений» водного объекта;

КЖ - стоимость капитала «улучшений» водного объекта.

Как видно из уравнения (11), в этом случае инвестиции /(AWn) инвестора-водопользовате-ля в приобретение дополнительных прав пользования водным объектом AWn зависят не только от значений предельного эффекта использования природных ресурсов водного объекта и соответствующих издержек владения этими правами, но и от предельного эффекта капитала «улучшений» водного объекта MPKW, издержек на единицу капитала «улучшений» водного объекта (PKW/P)(r+8) и величины выбытия капитала «улучшений» водного объекта 8KW.

Модель (11) показывает, как масштабы спроса на права пользования водным объектом и, соответственно, инвестиций инвестора-водопользователя зависят от ставки процента. Рост ставки процента увеличивает издержки на единицу используемого природного ресурса водного объекта и капитала «улучшений» этого объекта. Это приводит к снижению водной ренты (прибыли), получаемой инвестором-водопользователем, и снижает его стимулы к инвестированию в приобретение прав пользования водным объектом (по природным ресурсам и «улучшениям»). Наоборот, снижение ставки процента ведет к сокращению издержек на единицу используемого природного ресурса водного объекта и капитала «улучшений» этого объекта и стимулирует к увеличению инвестиций водопользователя. По этой причине кривая, отражающая зависимость инвестиций водопользователя от ставки процента, наклонена вниз (рис. 2).

Реальная ставка процента, г

Инвестиции водопользователя, I

Рис. 2. Функция инвестиций инвестора-водопользователя в приобретении прав пользования водным объектом

Водохозяйственная и водоохранная деятельность, осуществляемая в структуре водохозяйственного комплекса (вне зависимости от формы собственности), является весьма капиталоемкой и характеризуется относительно низкой рентабельностью для привлечения крупномасштабных инвестиций в эту деятельность. В связи с этим для создания инвестиционной привлекательности водохозяйственной и водоохранной деятельности государство как собственник водного фонда должно эффективно использовать такой экономический параметр, как ставку процента. Речь идет о возможном использовании льготного режима погашения стоимости приобретаемого права пользования водным объектом для концессионеров или арендаторов в покрытии ими текущих рентных платежей (роялти), исчисляемых на основе льготной ставки процента в период договорного срока, что позволит снизить их издержки владения правами пользования водным объектом и, соответственно, уменьшить их риски инвестирования в приобретении этих прав.

Рассмотренные модели инвестирования приобретения прав пользования водным объектом инвестором-водопользователем также показывают взаимосвязь масштабов инвестиций и предельного эффекта использования ресурсов водного объекта. Любое водохозяйственное и водоохранное мероприятие, увеличивающее предельный эффект от использования природного ресурса водного объекта MPW и его «улучшений» MPKW увеличивает прибыльность инвестиций водопользователя и вызывает смещение кривой инвестиционного спроса вправо (рис. 3).

Реальная ставка процента, г

Инвестиции водопользователя, I Рис. 3. Смещение функции инвестиций водопользователя

Например, техническое совершенствование процесса водопользования, повышающее значение параметра А в производственной функции (2), увеличивает предельный эффект использования природного ресурса водного объекта и его «улучшений», а это означает, что при любой ставке процента расширяются масштабы инвестирования спроса на права пользования водным объектом.

Наконец, рассмотрим формирование и корректировку масштабов инвестирования спроса на приобретение прав пользования водным объектом в период заключения договорных соглашений водопользования и в период действия этих соглашений. Исходя из изложенного теоретически оптимальный уровень масштаба инвестирования спроса приобретения прав пользования водным объектом в долгосрочном периоде соответствует равновесному условию, определяющему равенство предельного эффекта от использования единицы ресурса водного объекта и издержек владения правами пользования этой единицей:

MPW =

P

Pк

P

MPKW =(г + 8).

Это, рассматриваемое как индикатор итерационной корректировки инвестором-водо-пользователем своих масштабов пользования водным объектом в процессе проведения конкурсных торгов по приобретению прав и заключения соответствующих договоров водопользования, можно интерпретировать следующим образом: инвестор-водопользователь корректирует заявленный масштаб приобретения прав пользования водным объектом и соответствующее инвестиционное обеспечение до тех пор, пока этот заявленный масштаб не будет сопровождаться максимальным приближением значений величин предельного эффекта использования природного ресурса и «улучшений» к значениям величин его издержек на единицу природного ресурса и капитала «улучшений» водного объекта.

Практически достижение оптимального масштаба пользования водного объекта на основе приобретенных прав на региональном водном рынке следует рассматривать как перманентный процесс, функционирующий и после заключения договорных соглашений. Таким образом, на стадии заключения договорных соглашений инвестору-водопользовате-лю с позиции адекватного учета своих экономических интересов необходимо максимально приблизиться к сформулированному равновесному условию (12). Однако, даже если инвестору-водопользователю в определенной мере удастся объективно соблюсти такое равновесное условие, с течением времени это условие может нарушиться. Если предельный эффект от пользования водным объектом с течением времени будет отклоняться в сторону превышения соответствующих его издержек на единицу ресурсов (природных и капитальных) водного объекта, то инвестор-водопользователь имеет все основания дополнительно наращивать масштабы пользования водным объектом. Наоборот, если предельный эффект инвестора-водопользователя уменьшается относительно его соответствующих издержек на единицу ресурсов (природных и капитальных) водного объекта, то ему необходимо сокращать эти масштабы посредством переуступки своих прав тому или иному контрагенту на региональном водном рынке. Во временном аспекте стратегия водопользователя в инвестировании приобретения прав пользования водным объектом должна строиться на достижении и сохранении на как можно больший временной период такого масштаба пользования этим объектом, который соответствует устойчивому его состоянию (12).

В целом уравнения (12) характеризуют условие достижения оптимального устойчивого в динамике спроса на права пользования водными объектами как процесса инвестирования приобретения этих прав инвесторами-водопользователями в аспекте учета уровня ставки процента, цен на товары и услуги в экономике, цены права пользования единицей природных ресурсов водных объектов, цены единицы капитала «улучшений» этих объектов и нормы возмещения выбытия этого капитала.

Литература

1. Методическое обеспечение формирования регионального водного рынка. М.: Министерство природных ресурсов Российской Федерации, 2002.