Анализ базовых свойств криптовалют

АНАЛИЗ БАЗОВЫХ СВОЙСТВ КРИПТОВАЛЮТ

И.В. Грылева, канд. экон. наук, доцент Псковский государственный университет

Аннотация. Исследуется применимость базовых свойств фиатных денег, таких как, ликвидность, способность определять меру стоимости и способность быть средством накопления, к криптовалютам. Показано отсутствие у криптовалют базовых свойств фиатных денег. Исследуются достоинства и недостатки применения технологии блокчейн к организации платежной системы. Приводятся сравнительные характеристики финансовых деривативов и криптовалют. Проводится сравнительный анализ особенностей экономических пузырей, финансовых пирамид и криптовалют и выявляются их общие признаки.

Ключевые слова: криптовалюта, биткойн, блокчейн, финансовая пирамида, экономический пузырь, свойства денег.

В течение 2017 года новости о крипто-валютах занимали заметное место в новостном фоне. В России на тему криптовалют и технологии блокчейн высказывались: чиновники, трейдеры, журналисты. К январю 2018 года курсы криптовалют по отношению к фиатным валютам вошли в фазу высокой волатильности с трендом к спаду. В настоящей работе будут рассмотрены следующие вопросы: чем отличаются криптовалюты от фиатных денег, имеет ли технология блокчейн некий экономический смысл, что общего у криптовалют и финансовых пирамид и экономических пузырей на фондовых рынках и рынках производных финансовых инструментов.

Основными свойствами денег являются ликвидность, способность определять меру стоимости и способность быть средством накопления.

Ликвидность фиатных денег обеспечивается государством, т. е. любое государство центральный банк (или аналогичный орган) которого эмитирует деньги законодательно закрепляет их как средство платежа на своей территории, обязательное к приему всеми экономическими агентами, совершающими сделки в соответствии с законодательством данного государства (в первую очередь на его территории). Очевидно, что само понятие ликвидности не связано с покупательной способностью -характеристикой о падении которой любят говорить при обсуждении периодов высокой и гиперинфляции.

Способность денег определять меру стоимости отсылает нас к понятию ценового вектора, рассматриваемого в макроэкономике. Именно быстрое изменение ключевых компонентов ценового вектора в неблагоприятную для населения сторону и принято называть падением покупательной способности денег. Поскольку в каждый конкретный момент времени для товаров и услуг, реализуемых на некой ограниченной территории ценовой вектор, определяющий денежную стоимость соответствующих товаров и услуг, может быть построен, следовательно, могут быть найдены стоимости одних товаров и услуг через другие товары и услуги. Важным свойством ценового вектора является плавность изменения подавляющего большинства его компонент при условии отсутствия форс-мажорных обстоятельств. Можно предположить, что в «нормальной» ситуации зависимость усредненной цены товара или услуги в денежном выражении (компоненты ценового вектора) от времени есть непрерывная кривая с относительной небольшой скоростью изменения.

Способность денег служить средством накопления определяется их ликвидностью, относительной стабильностью ценового вектора и дополнительным свойством - возможностью длительного хранения. Другими словами, - деньги устойчивы к физическому износу. Если бумажные версии денег (наличные) подлежат замене, в том числе из-за физического износа, то

безналичная форма фиатных денег - данные о состоянии счета в банковской системе физическому износу не подвержена по определению.

Ликвидность любого актива определяется возможностью быстро (в идеальном случае моментально) обменять его на любой другой необходимый актив с минимальными транзакционными издержками. Очевидно, что криптовалюты этим свойством не обладают. Причины неликвидности криптовалют (по состоянию на январь 2018 года) следующие:

- не являются обязательным к приему средством платежа ни в одной стране мира;

- малое количество экономических агентов, готовых принимать криптовалю-ты в качестве оплаты за конкретные товары или услуги;

- низкая скорость подтверждения транзакций (вне зависимости от метода подтверждения формирования блоков транзакций, скорость формирования блоков проигрывает скорости фиксации транзакций банковскими системами);

- конечная и отличная от нуля вероятность неподтверждения транзакции.

Способностью определять стоимость товаров и услуг криптовалюты также не обладают, поскольку невозможно построить сколь-нибудь полный ценовой вектор не некоторой ограниченной территории. Основной причиной неполноты ценового вектора является неликвидность криптова-лют.

Высокая волатильность криптовалют является непреодолимым препятствием для реализации функции средства накопления. Неликвидный актив с высокой во-латильностью может быть основой спекулятивных операций, но не средством накопления.

В качестве промежуточного вывода приходим к заключению - криптовалюты не обладают ни одним из трех базовых свойств фиатных денег.

Изначальной целью разработки технологии блокчейн является реализация платежной системы без участия центрального регулирующего органа [1]. В случае фиатных денег их выпуском занимаются цен-

тробанки, контроль расходования обеспечивается банковской системой. В классической системе проблема двойного расходования решена за счет централизованного хранения информации о счетах и обмена информацией между банками (или платежными системами) по строго регламентированным правилам.

В технологии блокчейн проблема двойного расходования в полностью децентрализованной сети решается частично, с точностью до малой вероятности успеха атаки на систему.

В целом схема выглядит следующим образом:

1) Каждая транзакция включает в себя подписанный электронной подписью хэш предыдущей транзакции;

2) Транзакции собираются в блоки, причем для заголовка рассчитывается хэш всех транзакций блока путем построения дерева Меркла;

3) Блок проходит процедуру подтверждения с включением в него хеша предыдущего блока.

Основа технологии блокчейн с точки зрения решения проблемы двойного расходования заключается в процедуре подтверждения блоков транзакций. Процедура подтверждения основана на решении сложной криптографической задачи (подбор хэш суммы блока с заданным количеством лидирующих нулей) и носит название «подтверждения работы» [2].

По правилам блокчейна «правильной» цепочкой блоков всегда является самая длинная цепочка блоков. Поскольку для процедуры подтверждения блока требуются большие вычислительные мощности, то мошенничество не подкрепленное, соответствующим оборудованием, обречено на неудачу. Успешная подмена цепочки блоков теоретически возможна только при контролировании более половины вычислительной мощности сети. Это явление получило название «атака 51%».

Из вышеизложенного следует, что платежная система на основе технологии блокчейн в принципе может деградировать до системы с централизованным подтверждением транзакций. Другие методы подтверждения транзакций, не основанные на

«доказательстве работы» еще проще поддаются централизации. Соответственно, вполне вероятен сценарий, при котором блокчейн становится управляемым централизованно, при этом имея огромное количество недостатков в сравнении с классическими платежными системами, изначально основанными на централизованном управлении. Важно еще раз подчеркнуть, что под технологией блокчейн следует понимать метод решения задачи двойного расходования для децентрализованной системы. Использование криптографии для подтверждения операций с успехом осуществлялось задолго до появления технологии блокчейн.

При сохранении децентрализации системы теоретически обеспечивается решение проблемы двойного расходования, платой за это являются огромные расходы на подтверждение транзакций и непредсказуемость времени подтверждения конкретных транзакций из-за конкуренции между узлами, осуществляющими обработку блоков транзакций путем «подтверждения работы». При практической эксплуатации технологии выяснилось в том числе, что стоимость подтверждения транзакции, выраженная в фиатной валюте, сильно зависит от текущего курса криптовалюты, что неудобно с точки зрения построения адекватной платежной системы. Кроме того, поскольку майнеры - обработчики блоков транзакций - сами выбирают какие транзакции включать в блок, некоторые транзакции (с маленькой комиссией) могут достаточно долго не обрабатываться.

В целом, можно сказать, что попытка построить платежную систему на основе технологии блокчейн ведет к катастрофическому снижению количества обрабатываемых в единицу времени трансакций. Другие же применения технологии блок-чейн столкнутся с трудностями ввиду отсутствия юридической значимости у используемых в блокчейне электронных подписей.

В части некоторых своих свойств крип-товалюты имеют общие признаки с дери-вативами. В числе финансовых деривати-вов можно выделить две крупные катего-

рии: деривативы, подразумевающие поставку некоего актива и деравативы, не подразумевающие поставку в принципе (например, фьючерсы на биржевой индекс). В каком-то смысле криптовалюты можно рассматривать как аналог дерива-тивов второй группы, инфраструктура азартных игр на курсах криптовалют по отношению к фиатным валютам и друг к другу уже сформирована. Есть и некоторое отличие, торговля криптовалютами не регулируется финансовыми органами, что имеет и такие недостатки, как процветающие на этом рынке мошеннические схемы. Ответственность же бирж, обеспечивающих торги криптовалютами не настолько велика как традиционных бирж, обеспечивающих торговлю деривативами, не подразумевающими поставку активов. Для последних фьючерсы на индекс есть лишь дополнительный способ привлечения низко квалифицированных инвесторов на свою площадку, что выгодно, поскольку сами биржи зарабатывают на комиссиях. Таким образом, можно сделать вывод, что криптовалюты могут выполнить роль «актива» в высоко рисковом и высоко вола-тильном сегменте финансового рынка.

Говоря о криптовалютах нельзя обойти вниманием темы экономических пузырей и финансовых пирамид.

Экономические пузыри возникают при сочетании нескольких факторов:

- ничем не обоснованная вера участников финансового рынка в будущие возможности монетизации в сферах деятельности, которые на момент зарождения пузыря низко прибыльны или убыточны;

- рост показателей части компаний сектора, который определяет ложный растущий тренд для всей отрасли;

- приток капитала со смежных рынков, убежавших от нисходящего тренда.

При объединении этих трех факторов возможно возникновение положительной обратной связи по следующему механизму: локальный рост стоимости активов в отрасли, будучи воспринят как тренд, привлекает на рынок новых участников, далее стоимость активов растет за счет увеличения спроса, сопровождаемого притоком капитала, что приводит к ажиотаж-

ному спросу среди различных слоев низко квалифицированных инвесторов, что стимулирует дальнейший рост стоимости активов. Приведенный выше механизм является общим для целого ряда явлений. Примером хорошо известного экономического пузыря служит бум доткомов начала 2000-х годов и их крах в 2001 году. Следует заметить, что при образовании экономических пузырей информация об их природе доступна инвесторам, т. е. доля явного мошенничества на рынке низка. Часть активов при этом могут после схлопыва-ния пузыря сохранить или даже приобрести новую ценность.

В противоположность экономическим пузырям при построении финансовых пирамид информация об истинных показателях деятельности скрывается, используется чрезмерная доверчивость неквалифицированных инвесторов. При этом положительная обратная связь реализуется путем выплат с большой доходностью предыдущей серии неквалифицированных инвесторов за счет дальнейшего привлечения средств будущих пострадавших. После обрушения пирамиды, стоимость соответствующих квазиактивов становится нулевой, без шансов на рост.

Определим, какие черты экономических пузырей и финансовых пирамид присущи криптовалютам. Для этого нужно рассмотреть, на чем зарабатывают активисты криптовалют. Выделим три вида заработков, имеющих прямое отношение к крип-товалютам и их инфраструктуре:

1. Выпуск криптовалюты с продажей криптомонет за фиатные деньги является неким подобием сеньоража. В качестве затрат выступает стоимость деятельности по разработке необходимых протоколов, программного обеспечения и стоимость продвижения криптовалюты на рынок.

2. Майнинг - деятельность по подтверждению блоков транзакции, подразумевает вознаграждение в виде фиксированного количества криптомонет и комиссии, устанавливаемые в транзакциях [3]. В качестве затрат выступают стоимость оборудования и электроэнергии. Поскольку часть расчетов идет вхолостую, т. е. соответ-свующие транзакции могут быть подтвер-

ждены ранее другим майнером, прибыльность майнинга не очевидна и сильно зависит от величины первоначальных вложений.

3. Организация работы криптовалютной биржи и заработок на комиссиях. Интересно, что в этом случае часть комиссий могут быть номинированы как в криптова-лютах, так и в фиатных валютах. При этом затраты криптовалютных бирж на оборудование и электроэнергию могут быть в разы меньше, чем у крупных майнеров. К деятельности криптовалютных бирж на данный момент все еще не предъявляется жестких законодательных требований, аналогичных требованиям к классических фондовым и валютным биржам.

В первом случае происходит продажа некоего цифрового квазиактива, который на момент продажи не имеет никакой реальной стоимости, при этом совершенно не обязательно, что такая стоимость появится в будущем. Если продвижение идет под лозунгами о новых перспективных технологиях польза которых вскоре станет неоспоримой, то имеет смысл говорить об аналогии экономическим пузырем. В случае же продвижения под лозунгами о росте стоимости квазиактива, наблюдается картина финансовой пирамиды. Возможны и промежуточные варианты.

Вторая схема заработка - необходимое условие существования криптовалют, использующих подтверждение работы как защиту от двойного расходования. Май-нинговые пулы в инфраструктуре крипто-валют выполняют функции процессинго-вых центров для фиатных валют. При этом производительность и себестоимость май-нинга на порядки хуже, чем у процессин-говых центров. Поскольку в случае остановки майнинга криптовалюта перестает существовать, вознаграждение за майнинг будет поддерживаться на уровне, обеспечивающим прибыльность майнинга, что может приводить к увеличению стоимости подтверждения транзакций и, как следствие, к снижению привлекательности расчетов криптовалютами. Такая картина наблюдалась во второй половине 2017 года у криптовалюты биткойн. Соответственно, можно предположить, что майнинг имеет

признаки инфраструктурного обеспечения экономического пузыря или в худшем случае - финансовой пирамиды. При этом известны попытки майнинга криптовалют на чужих вычислительных ресурсах путем использования компьютерных вирусов, например, майнинг криптовалюты Монеро зараженными интернет браузерами в 2018 году.

Третья схема заработка на криптовалю-тах аналогична посреднической деятельности классических бирж, но без соответ-

Основными тезисами данной работы являются следующие утверждения. Крип-товалюты по состоянию на 2018 год не обладают свойствами фиатных денег. Следует отличать технологию блокчейн, являющуюся методом борьбы с двойным расходованием, известную как «подтверждение работы» от криптографических методов защиты информации (включая построение дерева Меркла). Криптовалютный бум, наблюдаемый в настоящее время, имеет признаки как экономического пузыря, так и финансовых пирамид.

свующих ограничении.

Библиографический список

1. Мелани Свон «Блокчейн. Схема новоИ экономики», 2017

2. Satoshi Nakamoto «Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System» [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.bitcoincash.org/bitcoin.pdf, свободный.

3. Кочетков И.Д., Улитина А.Д. «Сущность и применение криптовалюты и развитие цифровых активов в Российской Федерации» / Экономика и предпринимательство. 2018. №2. С. 36-39.

AN ANALYSIS OF BASIC CHARACTERISTICS OF CRYPTOCURRENCY

I.V. Gryleva, candidate of economic sciences, associate professor Pskov state university

Abstract. The study showed that the basic properties of money, such as, liquidity, measure of value, means of accumulation are not applicable to cryptocurrency. The report showed the advantages and disadvantages of blockchain technology, the particularities of organizing a payment system by using the blockchain technology. The comparative research of the peculiarities of financial derivatives, economic bubbles, financial pyramid and cryptocurrency showed their general attributes.

Keywords: cryptocurrency, bitcoin, blockchain, financial pyramid, economic bubble, properties of money.