Мировые инструменты долга

ФИНАНСЫ

МИРОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ ДОЛГА*

Рынки долговых инструментов

Долговые инструменты обращаются как на национальных, так и на международном рынках. Национальные долговые рынки представлены в большей степени государственными долговыми инструментами и в меньшей - муниципальными и корпоративными. Международный рынок точнее назвать еврооблигационным, поскольку подавляющее большинство заемщиков и инвесторов оперируют именно в Европе.

Рынки государственных долговых обязательств.

Во второй половине XX столетия для государства стало привычным явлением выступать в качестве крупного заемщика. Уже начиная с 60-х годов доходы бюджета стали редко соответствовать расходам и разница между ними покрывалась, в первую очередь, за счет выпуска долговых инструментов. Более того, для того чтобы мобилизовать средства, необходимые для оплаты старых долгов в срок, государство вынуждено выпускать новые долговые инструменты. Такое рефинансирование долга (debt refunding) иногда позволяет держателям долговых бумаг при наступлении срока погашения заменить их на бумаги нового выпуска и в результате получить налоговые преимущества.

США

Федеральное правительство и Федеральная резервная система США через федеральные учреждения, государственную казну и различные трастовые фонды выпускают и держат огромное количество долговых инструментов. Значительная их часть находится также в руках местных органов управления и частных инвесторов. Например, такие бумаги занимают немаловажное место в портфелях коммерческих банков и других финансовых учреждений. Корпорации также инвестируют, правда в меньшей степени, свои средства в такого рода бумаги, преимущественно для краткосрочного размещения излишка оборотного капитала. Значитель-

♦Окончание, начало см. в журнале "Финансы и кредит" № 8, июль 2001.

А. Г. Саркисянц

ным количеством долговых бумаг владеют индивидуальные домашние хозяйства, причем около половины из них составляют государственные бумаги в виде сберегательных облигаций и билетов. В последние годы увеличилось число бумаг, находящихся в собственности иностранных инвесторов.

Около 2/3 государственного долга представлено ликвидными ценными бумагами, которые могут быть проданы владельцами в любое время через дилеров, оперирующих государственными ценными бумагами. Большинство неликвидных выпусков находится в руках правительственных учреждений США, правительств других стран, местных органов управления и частных лиц (последние обладают ими в форме сберегательных облигаций). К ликвидным выпускам ценных бумаг относятся векселя, облигации и билеты Казначейства США.

Сроки погашения государственного долга США зависят от многих факторов, причем Казначейство имеет большие полномочия в выборе сроков погашения новых выпусков и может участвовать в рефинансировании. Устанавливаемые Конгрессом ограничения на объем выпуска и величину процента, выплачиваемого по определенным группам инструментов, могут приводить к тому, что инвестор будет отдавать предпочтение другим инструментам. Таким образом, выпуск долговых бумаг может являться важным методом государственной экономической политики с целью воздействия на текущие процентные ставки бумаг с разными сроками погашения.

В Соединенных Штатах правительство, правительственные учреждения и организации, финансируемые из федерального бюджета, выпускают целый ряд разнообразных долговых инструментов.

Векселя Казначейства США, Т-векселя (US Treasury Bills, T-Bills). Векселя Казначейства выпускаются сроком до 1 года и продаются со скидкой к номиналу, который равен $10 ООО или более (хотя иногда выпускаются бумаги с номиналом в $1 ООО). Они существуют только в форме записей на счетах. Приобретая вексель, покупатель получает квитанцию, а при его погашении владельцу выплачивается номинальная стоимость. Несмотря на то,

что векселя продаются со скидкой, их доходность в денежном выражении (то есть разница между номиналом и ценой покупки, если вексель держали до наступления срока погашения) при налогообложении принимается за доход в виде процентов.

Казначейские векселя со сроком обращения 13 и 26 недель выпускаются обычно каждую неделю, а со сроком обращения 52 недели - раз в месяц. Их размещение осуществляется на аукционе: от покупателей поступают как конкурентные, так и неконкурентные заявки. В конкурентной заявке инвестор указывает цену, которую он готов заплатить (исходя из нее определяется ставка процента, которая будет получена инвестором, если заявка будет удовлетворена). Например, в заявке инвестора указано, что он готов купить определенное количество 13-недельных векселей Казначейства США по цене, составляющей 98,512% номинала. Если заявка будет удовлетворена, то инвестор заплатит $9851,2 за каждый вексель номиналом $10 ООО, что означает конечный выигрыш для инвестора $148,8 на каждый вескель. Неконкурентное предложение предполагает готовность инвестора купить векселя по средней цене всех заявок, которые будут удовлетворены Казначейством (табл. 1).

Таблица 1

Ликвидный государственный долг, 1998 год

Срок погашения Величина долга ($ млрд) Процент от общей величины долга

До 1 года 871,8 33,5

1-5 лет 969,9 37,3

5-10 лет 325,4 12,5

10-20 лет 96,5 3,7

Более 20 лет 337,7 13,0

Общая величина 2601,1 100,0

Источник: US Treasury Bulletin, September 1998, p. 34.

Предварительно перед аукционом распространяется информация об общей номинальной стоимости планируемых к выпуску векселей и сроках их погашения. На аукционе Казначейство из всех полученных заявок сначала рассматривает неконкурентные. Пусть, к примеру, планируется выпустить 13-недельные векселя на общую сумму $7 млрд. К началу аукциона поступило неконкурентных заявок на покупку векселей на общую сумму $2 млрд. Следовательно, конкурентных заявок будет удовлетворено лишь на $5 млрд, причем среди них в первую очередь будут приняты предложения с наиболее высокими ценами. Средняя цена по всем принятым конкурентным предложениям будет названа в качестве цены удовлетворения неконкурентных заявок.

Wall Street Journal каждый вторник публикует результаты таких аукционов, проводимых, как правило, по понедельникам (с поставкой в следу-

ющий четверг). Частные инвесторы могут приобретать новые выпуски векселей Казначейства США непосредственно в любом из 12 федеральных резервных банков либо через брокера или какой-либо банк. Официальные дилеры по государственным ценным бумагам поддерживают активный вторичный рынок по казначейским векселям, поэтому для инвестора не представляет сложности купить или продать вексель до наступления срока его погашения (особенно если он был приобретен через какой-либо банк или брокера). Ежедневно в финансовой прессе публикуют сведения о состоянии вторичного рынка векселей. Цены в них указаны на основе банковского дисконтного метода, то есть, чтобы получить цену в долларах, нужно проделать все вычисления в обратном порядке.

Выпускаемые Казначейством векселя считаются самыми надежными, хотя и самыми низкодоходными из всех инвестиций. Благодаря очень высокой интенсивности операций с ними, на вторичном рынке их можно легко купить или продать.

Билеты Казначейства США (US Treasury Notes). Билеты Казначейства США выпускаются на срок от одного года до десяти лет с выплатой процентов каждое полугодие. До 1983 года они были купонными и имели форму "на предъявителя". Для получения процентов по этой ценной бумаге их держатель просто предъявлял купон в назначенное время. Однако с 1983 года Казначейством прекращена такая форма выпуска билетов и облигаций. Сейчас они являются именными бумагами, зарегистрированными на имя их владельца в Казначействе, которое выплачивает проценты по купонам и номинальную стоимость после наступления срока погашения. При продаже билета в документах Казначейства имя и адрес прежнего владельца заменяют на соответствующие данные покупателя.

Номинальная стоимость выпускаемых билетов составляет $1 ООО и более. Выплаты по купонам устанавливаются на таком уровне, чтобы первоначально билеты были проданы по цене, близкой к номиналу. В большинстве случаев продажа осуществляется на аукционах, перед проведением которых подаются как конкурентные, так и неконкурентные заявки.

Билеты Казначейства США активно обращаются на вторичном рынке. Торговлей ими занимаются дилеры, оперирующие государственными ценными бумагами. Возьмем данные из Wall Street Journal от 14 декабря 1993 года о котировках предыдущего дня. Приведем в качестве примера лишь одну строку.

Ставка Дата Покупка Продажа Изменения Доходность погашения

7 7/8 Ноябрь 112:27 112:29 -8 5,31 _1999 года

Купонная ставка билета, датой погашения которого является ноябрь 1999 года, равна 77/8%. Цена, по которой билет можно продать дилеру равна 11227/32% номинала, что эквивалентно $1128,4375 за билет номиналом $1 ООО. А купить его можно за 11229/32% номинальной стоимости, что эквивалентно $1129,0625 за билет, номинальная стоимость которого равна $1 ООО (таким образом, дилерский диапазон получается равным $0,6250 ($1129,0625 - $1128,4375). "Изменение - 8" означает, что на торгах предыдущего дня цена покупки была на 8/32 выше (следует отметить, что согласно давней традиции значения указаны в 32-х долях). Эффективная доходность к погашению билета в тот день, рассчитанная исходя из цены продажи, была приблизительно равна 5,31% годовых.

В реальной жизни ситуация, в которую попадает потенциальный покупатель (или продавец), немного иная. Обычно покупатель должен заплатить дилеру не только установленную им цену ($1129,0625), но и накопленный процент (accrued interest). Например, со дня последней выплаты по купону прошло 122 дня и до следующей выплаты остался 61 день. В этом случае, чтобы получить сумму, которую покупатель должен заплатить за билет, нужно к цене продажи добавить 2/3 [122:(122 + 61)] от величины процента по купону за полгода (в данном случае 2/3 х 1/2 х $78,75 = $26,25), в результате получим $1155,3125 ($26,25 + $1129,0625). И наоборот, если инвестор продает билет, то накопленный процент ему выплачивает дилер (в данном примере сумма, которую получит инвестор за проданный билет, равна $1128,4375 + $26,25 = $1154,6875). Аналогичный порядок применяется для государственных и корпоративных облигаций.

Облигации Казначейства США (US Treasury Bonds). Эти облигации, называемые еще правительственными, выступают доминирующей силой на рынке ценных бумаг с фиксированным доходом. Их выпускают на срок свыше 10 лет (а иногда и свыше 25). До 1983 года они являлись именными либо имели форму "на предъявителя". Сейчас выпускаются только именные облигации. Номинал обычно составляет $ 1 000 и $5 000. В отличие от билетов Казначейства США некоторые выпуски облигаций имеют оговорку о досрочном выкупе (call provisions), то есть они могут быть отозваны в течение определенного периода (который обычно начинается за 5 - 10 лет до срока погашения и заканчивается в день погашения). Это означает, что в этот период (в любой из назначенных для выплат по купонам дней) Казначейство имеет право принудить инвесторов продать имеющиеся у них облигации государству по номинальной цене.

Для отзывных выпусков доходность к погашению вычисляют на основе цены продажи. Если эта цена превышает номинальную, то доходность к погашению основана на предположении, что облигация будет отозвана в самый ближайший из намеченных сроков. В остальном же облигации сходны с билетами Казначейства США. Назначенные для них дилерами цены покупки и продажи даются в одинаковом виде.

Сберегательные облигации (Savings Bonds, Series ЕЕ & НН). Данные ценные бумаги относятся к низколиквидным облигациям, покупателями которых являются только частные лица и некоторые организации. Причем одним покупателем может приобретаться облигаций на общую сумму не более $15 000 ежегодно.

Условия и сроки погашения сберегательных облигаций меняются время от времени. В ряде случаев могут быть улучшены условия для держателей уже выпущенных облигаций. Иногда условия выпуска облигаций ухудшаются по сравнению с менее известными или менее доступными финансовыми инструментами со схожими характеристиками. И тогда Министерство финансов, продавая сберегательные облигации, апеллирует больше к патриотическим чувствам населения, нежели к желанию получать высокие доходы.

Облигации с нулевым купоном (Zero Coupon Bonds или Pure-Discount Bonds) выпускают с большим дисконтом по отношению к номинальной стоимости. С течением времени их стоимость за счет сложных процентов растет: к дате погашения они стоят намного дороже, чем в момент первоначального инвестирования. Чем дешевле облигация (при прочих равных условиях), тем выше доходность для инвестора. Обычная облигация со ставкой 7% может стоить $300, а облигация с нулевым купоном с доходностью в 15% может стоить $100. Не имея купонов, эти облигации не дают возможности получать проценты каждое полугодие. Они не приносят инвестору дохода, пока не наступает срок погашения.

Как это ни парадоксально, но в этом и заключаются основной смысл и привлекательность облигаций с нулевым купоном: поскольку они не связаны с выплатой процентов, инвесторы не должны беспокоиться о реинвестировании полученных текущих доходов, поступающих 2 раза в год. Сложный процент фактически гарантирует доход, как бы реинвестированный по ставке, существовавшей на момент приобретения облигаций данного выпуска. Приобретая, например, 20-летнюю облигацию с нулевым купоном, высоким рейтингом и доходностью 10% за $100, в момент ее погашения можно получить почти $1 000. Другое пре-

имущество состоит в том, что при полном отсутствии вероятности невыполнения текущих обязательств по процентам инвестор получает, по сути, гарантированную постоянную доходность с учетом сложных процентов по ставке 10% на 20-летний срок жизни этого выпуска.

Вообще говоря, сумма дисконта, получаемая инвестором при покупке облигации с нулевым купоном, есть не что иное, как сумма процентов, которые он мог бы получить в случае покупки обычной облигации с этим же сроком погашения и реинвестировать в соответствии с преобладающей ставкой доходности инвестиций и уровнем приемлемого риска в течение всего периода до погашения. Другими словами, эмитент авансирует все предстоящие проценты, делая возможной эмиссию по низкому курсу.

Однако рассматриваемые облигации имеют и существенные недостатки. Главный из них заключается в том, что если рыночные процентные ставки со временем имеют тенденцию к повышению, то инвестор не сможет получить более высокие доходы (поскольку он не получает текущих доходов, пригодных для реинвестирования по возросшей ставке). Другой состоит в том, что облигации с нулевым купоном являются объектом больших колебаний курсов: если рыночные процентные ставки растут, инвестор сможет убедиться на собственном опыте, что платой за резкое падение курса облигации с нулевым купоном являются крупные убытки (правда, при обратной тенденции будет наблюдаться ощутимый прирост капитала). Кроме того, Налоговое управление США установило правило, в соответствии с которым держатели облигаций с нулевым купоном обязаны показывать в своих декларациях начисленные проценты, даже несмотря на то, что никаких текущих процентов они не получают. Именно поэтому большинство полностью облагаемых налогом облигаций с нулевым купоном часто используется как инвестиционный инструмент для реинвестирования доходов, полученных от свободных от налогообложения инвестиций.

Многие крупные брокерские фирмы, создавая из ценных бумаг Казначейства пакеты безкупон-ных облигаций, продают их инвесторам в виде сертификатов инвестиционных трастов ( TIGRS, CATS, LIONSм. др.). Помимо Казначейства, облигации с нулевым купоном выпускают также федеральные учреждения муниципалитеты и корпорации.

Бескупонные расписки Казначейства США (Principal Treasury Receipt, Principal TR или Corpus Treasury Receipt, Corpus TR или Coupon Treasury Receipt, Coupon TR или Physical Receipt или Separately Traded Registered Interest and Principal Security, STRIP

Security или Treasury Receipt, TR).Любой безотзывной билет или облигация Казначейства США фактически является портфелем бескупонных облигаций. Каждый купон можно рассматривать как отдельную облигацию и, следовательно, инвестор, владеющий одной облигацией, может быть рассмотрен как обладатель нескольких бескупонных облигаций. В 1982 году отдельные брокерские фирмы впервые применили процедуру, которая получила название отделение купона (coupon stripping).

Процедура включает в себя приобретение облигаций Казначейства США определенного выпуска и передачу их на хранение, например в банк, путем заключения трастового соглашения, а затем выпуск расписок на купонные выплаты на определенную дату. Так, расписка, выданная на 15 августа 2001 года, дает право ее владельцу на получение в этот день (и ни в какой другой) суммы в $1 000. Общая сумма, подлежащая выдаче по всем распискам, предъявленным 15 августа 2001 года, в точности равна совокупной величине всех купонных выплат, проводимых в этот день по находящимся на хранении государственным ценным бумагам.

Кроме расписок, соответствующих купонным выплатам, выпускают расписки на выплаты по погашаемым ценным бумагам, находящимся на хранении. Таким образом, держатели подобных расписок становятся обладателями доли общей номинальной стоимости ценных бумаг. Обычно, чем длиннее срок погашения, тем меньше цена.

Отметив положительную реакцию рынка на появление ценных бумаг, купоны и номинальная стоимость которых покупаются и продаются раздельно, Министерство финансов в 1985 году ввело для инвесторов программу раздельной торговли номинальной стоимостью и купонами казначейских облигаций (Separate Trading of Registered Interest and Principal Securities, STRIPS). Эта программа позволяет держателям некоторых видов казначейских облигаций продавать лишь часть ценной бумаги, оставляя за собой право на получение некоторых выплат по ней.

В соответствии с требованиями Налогового управления (IRS) с процентов на такие бумаги взимается ежегодный налог. Для целей налогообложения эти ценные бумаги рассматриваются как изначально дисконтные облигации (original issue discount securities). Эти облигации, известные также под названием "долговые инструменты OID", выпускаются со скидкой к номиналу, а выплаты купонных процентов по ним относительно малы или вообще отсутствуют1.

1 W.F. Sharp, G.J. Alexander, J,V. Bailey. Investments. PHI, Inc., New Jersey. 1995. pp. 381 - 389.

Великобритания

Структура (как и механизм) рынка государственных ценных бумаг в Великобритании очень схожа с американской, особенно в части казначейских облигаций.

На данном рынке обращаются следующие облигации (gilts):

стандартные (conventional или "plain vanilla ') -облигации с фиксированной ставкой и сроками погашения до 5 (краткосрочные), от 5 до 15 (среднесрочные) и более 15 (долгосрочные) лет;

переменные - облигации с фиксированным купоном, но с изменяемой датой выплат (фиксированная дата погашения с опционом выплат в более ранние сроки);

невыкупные (irredimables) - облигации, на самом деле выкупные по номиналу с опцией Казначейства, но не имеющие фиксированной даты погашения;

конвертируемые (convertibles) - облигации с фиксированным купоном, которые могут быть конвертированы в другие, например с более длительным сроком погашения;

индексные (index linked) - облигации, по которым выплаты по купону привязаны к индексу розничных цен.

Банк Англии от имени правительства выпускает также Казначейские векселя с 91-дневным сроком погашения.

Франция

Основные типы французских правительственных ценных бумаг следующие (аукционный механизм выпуска схож с американским):

казначейские векселя с фиксированной ставкой и максимальным сроком погашения 7 лет, которые не могут выпускаться с дисконтом, и выплаты по которым не могут переноситься на более ранний срок;

казначейские возобновляемые облигации (Obligations Renouvelables du Tresor, ORT) - облигации с капитализацией процентов до момента их возобновления (через 3 года) или погашения (6 лет);

ассимилированные облигации Казначейства (Obligations Assimilables du Tresor, OAT) - новые долговые обязательства, выпускаемые с характеристиками (погашение, процент и т.п.), идентичными уже существующим выпускам, но с другой стоимостью (в дальнейшем оба выпуска объединяются).

Россия

Государственные ценные бумаги превалируют на российском фондовом рынке (около 80%). По своей сути рынок государственных облигаций является централизованным биржевым рынком.

На нем в последние годы обращались следующие ценные бумаги:

государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО);

казначейские краткосрочные обязательства

муниципальные векселя;

среднесрочные облигации федерального займа (ОФЗ);

среднесрочные облигации сберегательного займа (ОСЗ);

муниципальные среднесрочные облигации; муниципальные жилищные сертификаты; государственные долгосрочные облигации (ГДО); облигации государственного внутреннего валютного займа (ОГВВЗ).

Рынки муниципальных и корпоративных обязательств. В большинстве стран государственные долговые обязательства доминируют на внутреннем рынке, однако в ряде стран (например, США, Великобритании, Франции, Нидерландах, Германии и Швейцарии) также сильно развиты и рынки муниципальных и корпоративных бумаг.

На американском рынке муниципальные облигации (municipals, muni's), как правило, выпускаются как серийные облигации, которые погашаются в разные сроки: одна серия погашается через год после выпуска, другая - через два года и т.д. Имеют место также облигации с единым сроком погашения или комбинированные (серийные и с единым сроком). Муниципальные облигации могут быть отозваны в определенный момент времени и по установленной цене. Периодически эмитент обязан производить определенные выплаты в фонд погашения (выкупной фонд), средства которого используются для ежегодного выкупа подобных или даже собственных облигаций, а также для их полной оплаты при наступлении срока погашения за счет продажи части пакета бумаг из данного фонда.

Список американских корпоративных облигаций достаточно обширный. Можно выделить лишь ипотечные облигации (mortgage bonds), облигации с залогом фондовых бумаг (collateral trust bonds), облигации с залогом оборудования (equipment obligations), конвертируемые (convertible bonds), необеспеченные (debentures), субординированные необеспеченные (subordinated debentures), доходные (income bonds) и гарантированные облигации (guaranteed bonds). В последнее десятилетие на американском внутреннем рынке чрезвычайно активное развитие получили высокодоходные мусорные или бросовые (junk) облигации.

Базовые характеристики европейских долговых рынков в целом схожи (табл. 2). Облигации на этих рынках выпускаются местными или муниципальными властями, национальными корпорациями, а также нерезидентами.

Таблица 2

Характеристики долговых рынков Европы

Базовая Великобри- Франция Нидерлан- Германия Швейцария Австрия Бельгия Евро-

характеристика тания ды рынок

Необходимо ли Только Уведомление Уведомле- Да Да, если сум- Да Да Нет

разрешение пра- уведомление Казначейства, если ние и одоб- ма свыше

вительства на сумма свыше рение прос- 10 млн шв. фр.

эмиссию 500 млн фр. фр. пекта

Минимальный 5 лет 7 лет Нет Нет Нет Нет 5 лет Нет

срок погашения

Выплаты Полугодо- Годовые Годовые Годовые Годовые Годовые Годовые Годовые

купонов вые

Удерживаемый 25% Нет Нет Нет (для кон- 35% для на- 25% 10% Нет

налог на купон- вергируемых- циональных

ные платежи 25%) эмитентов

База для начис- Факт/365 Факт/365 30/360 30/360 30/360 30/360 30/360 30/360

ления процентов

Наиболее сильно развит рынок Великобритании, специфика которого состоит в том, что большинство обращающихся на нем долговых ценных бумаг являются евробондами, выпущенными на еврорынке. Обычно облигации, выпущенные на британском внутреннем рынке, подлежат регистрации, обеспечиваются активами и оплачиваются 2 раза в год с удержанием 25%-го налога с купонных выплат.

Иностранные облигации

К иностранным облигациям относятся бумаги, выпущенные за пределами той страны, где находится эмитент. Их стоимость выражена в денежных единицах страны, где облигации выпущены в обращение. Так, правительство Мексики выпустило облигации с номиналом в долларах США, имеющие процентную ставку купона 81/8% и срок погашения 1997 год. Хотя короткий перечень некоторых из иностранных облигаций иногда появляется в Wall Street Journal в разделе котировок под названием New York Exchange Bonds, объем торговли часто столь мал, что все, что там указывается, - это общий объем сделок. Иностранные облигации, выпущенные на американском внутреннем рынке, с номиналом, выраженным в долларах США, называют облигациями "янки". А облигации, эмитируемые, например, в Японии нерезидентами, называют "самураями".

Эмитент, выпуская иностранные облигации, должен соблюдать правила и инструкции, предусмотренные для этого правительством страны, где проводится эмиссия. В зависимости от страны это может быть как легкой, так и трудной задачей.

Одним из главных преимуществ приобретения иностранных облигаций является возможность провести международную диверсификацию риска неплатежа по облигациям портфеля, не беспокоясь о колебаниях курсов валют. К примеру, американс-

кий инвестор может купить облигации компании Toyota с номиналом в иенах в Японии, но ему придется постоянно беспокоиться о курсе иены по отношению к доллару. Дело в том, что выплаты купонных процентов и основного долга будут производиться в иенах, которые затем нужно конвертировать в доллары по текущему курсу, который на момент покупки облигаций неизвестен. Инвестор может избежать волнений по поводу курса валют, купив облигации компании Toyota, номинальная стоимость которых указана в долларах США.

Еврорынок. Еврооблигации

Вследствие устанавливаемых правительством многих стран ограничений на инвестиции в иностранные ценные бумаги, заемщики пришли к выводу, что гораздо выгоднее продавать фондовые активы в других странах. Термин еврооблигация (eurobond) в широком смысле применяют для облигаций, размещаемых за пределами как страны заемщика, так и страны, в валюте которой указан номинал. Например, облигация, выпущенная российской компанией с номиналом в долларах США и продаваемая в Германии, будет называться еврооблигацией.

В связи с тем что еврооблигации не облагаются налогом и их рынок не регулируется, они дают существенные преимущества как для эмитентов, так и для покупателей. Рассмотрим пример. Филиал российской компании в другой стране выпускает еврооблигации на предъявителя. За это с корпорации не удерживается никаких налогов, а тот налог (если он есть), который взимается с покупателя этих облигаций, зависит только от страны, чьим резидентом он является. В связи с особенностями налогообложения процентные ставки по еврооблигациям обычно немного ниже, чем по облигациям, выпущенным резидентами и выраженным в той же валюте.

Таблица 3

Издержки заемщика в зависимости от валюты займа

Год Использование (млн нем. марок) Купон 6% (млн нем. марок) Погашение основного долга (млн нем. марок) Курс (исходя из 3%-го удорожания нем. марки ежегодно) дол. США: нем. марка Общие выплаты по основному долгу и купону в млн дол. США

1 100 6,0 0 1=1,94 3,1

2 100 6,0 0 1=1,89 3,2

3 100 6,0 10 1=1,83 8,7

4 90 5,4 10 1=1,78 8,7

5 80 4,8 10 1=1,73 8,6

6 70 4,2 10 1=1,67 8,5

7 60 3,6 60 1=1,63 39,0

36,0 100 79,8

Привлекательны меньшие затраты на проведение займа по сравнению с национальным рынком, что объясняется исключением финансовых посредников, так как продажу облигаций осуществляет непосредственно размещающий синдикат. Большое значение имеет и конфиденциальность операций: публикация отчета о финансовом состоянии не требуется. Единственное, о чем сообщается в прессе, так это об окончании операции. В этой информации, называемой tombstone, указываются только эмитент, сумма и вид эмиссии. Форма ее одинакова как для еврооблигаций, так и для еврокредитов. Между поручением, данным заемщиком управляющему банку, и моментом, когда он может распоряжаться средствами, проходит приблизительно шесть недель.

Организация выпуска еврооблигаций. Первый этап. Обращение заемщика в банк, выбранный в качестве управляющего консорциума или ведущего менеджера.

Указанный банк изучает финансовое положение заемщика, его потребности в финансировании и определяет необходимый срок займа. Банк обсуждает с эмитентом условия выпуска облигаций: сумму эмиссии, срок займа, проценты по купонам и цену эмиссии. Затем выбираются банки, которые будут участвовать в организации эмиссии (в зависимости от их возможностей по размещению эмиссии и весу на финансовом рынке). Эти банки объединяются в группу или "управляющий синдикат" (менеджерскую группу). Они также принимают на себя условное обязательство взять на обслуживание установленную номинальную часть займа (как правило около 40% от общей суммы займа).

Второй этап. Создание гарантийного консорциума.

Ведущий менеджер выбирает участников будущего гарантийного консорциума, который совместно с членами управляющего синдиката подписывает соглашение о гарантиях, или андеррайтер-ское соглашение. По этому соглашению члены консорциума обязуются подписаться на часть займа. В

зависимости от размеров доли различают мажо-ров, субмажоров и миноров.

Третий этап. Создание синдиката по размещению.

Образуется новая группа банков для создания размещающего синдиката, основная задача которого - проведение подписки на заем у частных и государственных инвесторов. Причем, привлекаемые банки могут выполнять одновременно все три функции: управляющего, гаранта и размещающего банка.

Расходы по эмиссии.

Стоимость эмиссии определяется следующими факторами: валютой займа, его размерами, сроком платежа и датой выпуска. Единовременно взимают комиссионные: за управление, за участие и за размещение.

Одним из наиболее тактически важных вопросов является выбор валюты еврозайма (табл. 3).

Традиционно структура комиссий выглядит следующим образом:

5 лет 7-10 лет Свыше

10 лет

За управление 0,375% 0,375% 0,500%

За участие 0,375% 0,375% 0,500%

За размещение 1,250% 1,500% 1,500%

Всего: 2,000% 2,250% 2,500%

Обычно, расходы по эмиссии еврооблигаций на международном рынке гораздо ниже стоимости выпуска схожих по основным параметрам облигаций на национальном рынке.

Виды еврооблигаций. Первые выпуски осуществлялись по фиксированным ставкам, но со временем (в связи с возникновением значительных колебаний курсов) наибольшее распространение получили облигации с плавающими ставками.

Эмиссии еврооблигаций с фиксированной ставкой (Fixed Rate Notes Eurobonds):

стандартные облигации с фиксированной ставкой ("straight bonds"). По данным облигациям установлен фиксированный процент с момента их вы-

пуска. Они могут быть оплачены либо до окончания срока эмиссии (callable bonds), либо только после его завершения (поп callable bonds). Причем объем таких эмиссий возрастает в том случае, когда ставки имеют тенденцию к повышению. Средний срок - 7 - 8 лет;

облигации, конвертируемые в акции ("equity-linked"). Эти облигации потенциально могут быть обращены в акции предприятия-эмитента и в таком случае они не оплачиваются. Ставка по таким облигациям, как правило, гораздо ниже, чем по стандартным. Надбавка за обмен варьируется в зависимости от вида эмиссии. Облигации могут быть оплачены досрочно или только по истечении срока, если они не обращаются в акции, причем платеж может осуществляться выше паритета. Если облигации выписаны в одной валюте, например в американских долларах, а акции в другой, например в рублях, то предварительно определенный курс доллара к рублю может быть зафиксирован на срок действия облигаций;

облигации с варрантом или сертификатом на подписку. Данные облигации дают право на приобретение других ценностей: акций, облигаций с фиксированной и плавающей ставкой, золота и т.д. В отличие от конвертируемых облигации с варрантом всегда оплачиваются независимо от того, использовано право на подписку или нет. Приобретаемые акции покупаются. Облигации с правом покупки, обмениваемые на государственные ценные бумаги (например, в США они называются WINGS - warrants into government securities), дают возможность спекулировать облигациями и казначейскими бонами государства. Некоторые облигации выпускаются с оговоркой о выкупе: они представляют собой определенный интерес для инвестора, в частности в тех случаях, когда вторичный рынок невелик и возможны трудности с реализацией ценной бумаги;

многовалютные облигации. По этим облигациям проценты начисляются в одной валюте (процентные ставки обычно достаточно низкие), но оплата проводится в другой (на базе заранее установленного обменного курса и с учетом определенного процента обесценения валют). Облигации дают возможность страхования от валютного риска при помощи долгосрочных валютных свопов. К данной категории относятся, например, двухвалютные FIPS, Capped Haven and Hell Bonds и некоторые другие.

Эмиссии еврооблигаций с плавающей ставкой

Обычно проценты по таким облигациям индексируются по LIBOR, гораздо реже по LIBID (London Interbank Bid Rate) либо по ставке

LIMEAN, средней между LIBOR и LIBID. Спрэд по отношению к ставке LIBOR или LIBID зависит от условий, сложившихся на рынке, и от того, кто выступает в роли заемщика.

Виды FRN:

облигации минимакс (Minimax Bonds). По ним устанавливаются минимальный и максимальный пределы колебания процентных ставок. Поскольку существование верхнего предела процентной ставки ограничивает потенциальную прибыль инвестора, получаемые им проценты обычно выше, чем по эмиссиям с плавающими ставками. С ростом процентных ставок количество таких эмиссий заметно уменьшилось, так как из-за наличия верхнего предела они становились подобными облигациям с фиксированной ставкой;

облигации FLIP-FLOP. Эти инструменты предоставляют инвестору возможность в срок начисления процентов конвертировать облигации в краткосрочные (3, 6 месяцев) ценные бумаги, хотя сам инвестор сохраняет за собой право переконвертировать их по истечении срока в более долгосрочные бумаги;

облигации с регулируемыми ставками (mismatch bonds). Данный инструмент представляет собой облигации с плавающей ставкой, у которых не совпадают периоды выплаты процентов и фиксации ставки купона. Проценты здесь пересматриваются чаще, чем за период между двумя процентными выплатами (например, ставка по эмиссии пересматривается каждый месяц, в то время как проценты выплачиваются один раз в три месяца). Этот вид облигаций особенно интересен для тех инвесторов, которые финансируют владение ценными бумагами посредством займов на еврорынке. Например, когда кривая динамики процентных ставок имеет позитивную направленность (ставки по краткосрочным ценным бумагам меньше ставок по долгосрочным), инвесторы могут финансировать свои вложения, осуществляя заем сроком на один месяц и получая при этом более высокие проценты по трехмесячным ценным бумагам. Правда, эти преимущества исчезают, если кривая процентных ставок негативна. Чтобы исключить подобные отрицательные моменты, по некоторым эмиссиям предлагается процент, определенный на основе наивысшей ставки трех последних месяцев;

облигации с фиксированным верхним пределом ("capped issues"). Такие облигации имеют верхний фиксированный процент, установленный на более высоком уровне, чем для эмиссий минимакс. Существование верхнего предела ставки обычно сопровождается более высоким, а следовательно, и более выгодным для инвестора спрэдом;

облигации с валютным опционом. Облигации с плавающей ставкой могут быть выпущены в одной валюте (в долларах) и иметь варранты на приобретение ценных бумаг в ЭКЮ или немецких марках на основе заранее установленного обменного курса. К данному виду можно отнести, например, ICONs.

Другие виды облигаций, существующие на международных рынках:

облигации с нулевым купоном. Ценность для инвестора заключается в самой облигации, а не в процентах, которые можно было бы по ней получить. Данные эмиссии представляют, прежде всего, интерес для инвесторов ряда стран в связи с существующим в них налоговым режимом. В основном, такие облигации выпускаются в немецких марках и швейцарских франках;

облигации, гарантированные ипотекой. Данный вид эмиссий используется крупными компаниями для снижения стоимости займа.

В последнее время количество банковских инструментов, которые заемщики могут использовать на международных финансовых рынках для обеспечения гарантии эмиссий краткосрочных ценных бумаг, значительно увеличилось. Новые инструменты (см. раздел "Евроноты") появились на так называемом рынке услуг гарантированной эмиссии, или note issuance facilities (NIF). Эти инновации имели своей целью создание условий для большей гибкости рынка и снижения стоимости посреднических услуг.

На рынке услуг гарантированной эмиссии используются следующие инструменты:

многокомпонентные кредитные программы; кредитные программы поддержки эмиссии евронот.

Среди последних базовыми являются: NIF- источники финансирования посредством эмиссии нот, RUF - возобновляемые кредитные программы по твердой подписке, SNIF - источники финансирования посредством синдикативной эмиссии нот.

На практике банк предоставляет среднесрочные источники кредитования для эмиссии краткосрочных ценных бумаг. Они финансируют погашение текущей эмиссии в случае невозможности реализации ценных бумаг. Краткосрочные евроноты (сроком от трех месяцев до года) выпускаются периодически в соответствии с графиком, отвечающим потребностям заемщика.

Данные инструменты - промежуточная форма между еврокредитами и евроэмиссиями, так как в этом случае заемщик осуществляет на международном рынке выпуск краткосрочных векселей и как бы гарантирует себя среднесрочным кредитным инструментом, который выступает в роли суб-

ститута в том случае, если краткосрочные ценные бумаги не смогут быть реализованы.

Способы размещения международных программ кредитования схожи с теми, которые используются для международных эмиссий.

Краткосрочные долговые обязательства (ноты) выпускаются заемщиком по специально составленному графику. Банки или брокерские компании образуют размещающие объединения для реализации нот среди различных инвесторов по установленной ставке. Размещение этих бумаг происходит через систему банковских торгов, на которых банки выступают в роли дилеров своих клиентов, и где максимальная ставка по евронотам и льготным кредитам устанавливается исходя из ставки ЛИ-БОР (или ЛИБИД, или ставки по депозитным сертификатам), к которой прибавляется маржа. Величина процентной ставки зависит от того, насколько легко евроноты могут быть размещены. Банки и брокерские компании берут определенные комиссионные (за управление, за подтверждение и за использование)). Комиссионные за подтверждение выплачиваются 2 раза в год с невыплаченной части кредита.

Комиссионные за использование часто выплачиваются лишь начиная с определенного процента от суммы кредита.

Кредитные программы NIFs доминировали на рынке евробумаг вплоть до середины 1980-х годов. Впоследствии наибольшее развитие получили ценные коммерческие евробумаги и коммерческие ев-ровекселя. Явление вполне объяснимое, ибо кредитные линии, открытые как услуги по поддержке эмиссии ценных бумаг (NIFs), требуют предоставления банковской гарантии и, как следствие, влекут за собой расходы на комиссионные. Напротив, распространение коммерческих евробумаг через агентов и дилеров представляет собой более гибкую и эффективную форму по сравнению с выставлением на торги, или tender panels, применяемым в случае с NIFs. Помимо французских и английских финансовых институтов, отмечается расширение присутствия японских банков в связи с получением ими возможности осуществлять на международных рынках эмиссии в форме депозитных сертификатов.

Размеры процентных ставок зависят от того, какое положение компания занимает на рынке. Информация о процентных ставках не публикуется. Тем не менее, вполне вероятно, что нередко можно получить более низкие ставки, чем ставки по американским коммерческим ценным бумагам. Сроки погашения евробумаг обычно не превышают трех месяцев, но могут достигать и года. Из валют сначала использовался доллар, затем фунты

стерлингов, марки и ЭКЮ. В настоящее время данные финансовые инструменты составляют более 20% международных финансовых услуг.

Евроакции

Эмиссии евроакций - это эмиссии, размещаемые одновременно на нескольких рынках международным синдикатом финансовых учреждений. В прошлом акции не выпускались непосредственно на международных рынках, где имели хождение лишь облигации, конвертируемые в акции. За последние годы объемы эмиссий евроакций увеличились.

Такие компании, как Нестле, Вольво и другие, осуществили выпуск своих акций на между-

народном рынке, чтобы воспользоваться тенденцией институциональных инвесторов разных стран к покупке акций зарубежных предприятий. Указанные международные акции активно продаются в Лондоне. Все это свидетельствует о значительном развитии международных финансовых рынков за последние годы.

Долговые инструменты в системе международных финансовых инструментов

Из 350 основных финансовых инструментов, принятых в международной практике, почти половину (157) составляют чисто долговые инструменты (табл. 4).

Продолжение таблицы 4

Таблица 4

Долговые инструменты в системе международных финансовых инструментов

Название Категория

Accreting (Drawdown) Swap Хеджовый

(Hedging) инстру-

мент

Accrual Bond Ценные бумаги,

обеспеченные акти-

вами, БОА (Asset

Backed Securities,

ABS)

Adjustable Rate Preferred Stock, ARPs Инструмент, свя-

занный с капита-

лом, ИСК (Equity &

Equity Linked)

All-Ordinaries Share Price Riskless

ndex Notes, ASPRINs Долговой

инструмент

American Depository Receipt, ADRs ИСК

American Option Хеджовый

Amortising Swap Хеджовый

Annuity Notes Долговой

Asian Option (Average rate option) Хеджовый

Asset Swap Хеджовый

Auction Market Preferred Stock, AMPs ИСК

Baby Bond Долговой

Bankschuldverschreibungen Долговой

Basis Swap Хеджовый

Bear Spread Хеджовый

Bearer Eurodollar Collateralised

Securities, В ECS Хеджовый

Bearer Exchange Rate Option, BERO Хеджовый

Biennial Bond Долговой

Billets de Tresorerie Долговой

Bond Exchangeable into Convertible

Preferred Share ИСК

Bonds with Bond Warrants Долговой

Bonds with Put Options Долговой

Borrower's Option for Notes and

Underwritten Standby, BONUS Долговой

Boston Option Хеджовый

Break Forward Contract Хеджовый

Bull and Bear Bonds Долговой

Bull FRN Долговой

Bull Spread Хеджовый

Bulldog Долговой

Bullet Bonds Долговой

Название Категория

Bundesanleihen Долговой

Bundesobligationen Долговой

Bundesschatzbriefe Долговой

Bunny Bonds Долговой

Butterfly Spread Хеджовый

Call Option Хеджовый

Callable Swap Хеджовый

Cap with Amortising Accreting

Schedule Хеджовый

Capital Market Preferred Stock, CMPs ИСК

Capped FRN Долговой

Capped Heaven and Hell Bond Долговой

Caption Хеджовый

CARDs with controlled amortisation БОА

Certificate of Deposit, CD Долговой

Certificates of Accrual on Treasury

Securities, CATS Долговой

Certificates of Government Receipts,

COUGRs Долговой

Circus Swap Хеджовый

Citiplus Хеджовый

CMO Equity БОА

Collateralised Automobile Receivable,

CARs БОА

Collateralised Lease Equipment

Obligation, CLEOs БОА

Collateralised Mortgage Obligation,

CMO БОА

Commercial Paper, CP Долговой

Commercial Property Schemes, CPSs БОА

Commodity Futures Хеджовый

Commodity Linked Bonds Долговой

Commodity Options Хеджовый

Commodity Swap Хеджовый

Compound Option Хеджовый

Computer Leasing Receivable БОА

Contingent Swap Хеджовый

Continuously Offered Long Term

Securities, COLTS Долговой

Continuously Offered Payment r

ights, COPs Долговой

Conventional Gilts Долговой

Convertible Adjustable Preferred

Stock, CAPS ИСК

Convertible Bond With Rolling Put иск

Convertible Capital Bond иск

Convertible Debt Security Долговой/ИСК

Продолжение таблицы 4

Название Категория

Convertible Exchangeable Preferred

Stock, CEPS ИСК

Convertible FRN Долговой

Convertible Gilts Долговой

Convertible Money Market Preferred

Stock, CMMPS ИСК

Convertible Option Contract Хеджовый

Convertible Preference Share ИСК

Convertible Stock Note ИСК

Covered Call Хеджовый

Covered Option Securities, COPS Долговой

Covered Warrants Хеджовый

Credit Card Receivable, CARDs БОА

Credit Enhanced Undated Floating

Rate Notes Долговой

Credit For Export, CFX БОА

Cross Currency Warrants Хеджовый

Cumulative Auction Market Preferred

Stock, CAMPS ИСК

Currency Coupon Swap Хеджовый

Currency Futures Хеджовый

Currency linked issues Долговой

Currency Option Хеджовый

Currency Option Bonds Долговой

Currency Swap Хеджовый

Currency-change Bond Долговой

Currency/Interest Rate/Commodity

Warrant Хеджовый

Cylinder Option Хеджовый

Debt with Debt Warrants Долговой

Debt With Equity Warrant Долговой

Debt With Premium Put Долговой

Debt/Equity Swap Долговой/

Хеджовый

Deep Discount Stepped Interest Loan

Stocks Долговой

Deep Discounted Bonds Долговой

Deferred Coupon Bond Долговой

Deferred Coupon FRN Долговой

Deferred Interest Bond Долговой

Deferred Payment Bond Долговой

Deferred Premium Option Хеджовый

Deferred Share ИСК

Deferred (Forward) Cap Хеджовый

Deferred (Forward) Swap Хеджовый

Depository receipt ИСК

Detachable Warrants Хеджовый

Double Option Хеджовый

Drop-lock FRN Долговой

Dual Currency Bond Долговой

Dual Option Bond Долговой

Duet Bonds Долговой

Dutch Auction Notes Долговой

Dutch Auction Rate Term Security,

VARTS ИСК

Dutch Auction Rate Transferrable Notes Долговой

Dutch Commercial Paper Долговой

Equity Commitment Note ИСК

Equity Contract Note ИСК

Eurobond Долговой

Eurocommercial Paper, ECP Долговой

Euromarket Medium Term Notes,

EMTN Долговой

Euronotes Долговой

Продолжение таблицы 4

Название Категория

European Option Хеджовый

Eurosterling bond Долговой

Euro-Equity Issue ИСК

Exchange Rate Agreement, ERA Хеджовый

Exchangeable Debt Долговой

Exchangeable Money Market Preferred

Stock ИСК

Export Tender Risk Avoidance, EXTRA Хеджовый

Extendible Bonds Долговой

Extendible Notes Долговой

Extendible Swap Хеджовый

Finanzierungsschaetze Долговой

Fixed Interest Rate Short Tranche,

FIRST Долговой

Fixed Interest Rate Substitute

Transaction, FIRST Долговой

Fixed Rate Bonds Долговой

Fixed Rate Currency Swap Хеджовый

Flip Flop Notes Долговой

Floating Rate CDs, FRCD Долговой

Floating Rate Enhanced Debt Security,

FRENDS БОА

Floating Rate Notes, FRN Долговой

Floating Rate Preferred Stock ИСК

Floortion (Caption) Хеджовый

Foreign Currency Bond Долговой

Foreign Exchange Agreement, FXA Хеджовый

Foreign Interest Payment Security,

FIPS Долговой

Foretagscertifikat Долговой

Forward Break Хеджовый

Forward Commodity Contracts Хеджовый

Forward Contract Хеджовый

Forward Foreign Exchange Contracts Хеджовый

Forward Rate Agreement, FRA Хеджовый

Forward Reverse Option Хеджовый

Forward Spread Agreement, FSA Хеджовый

Forward with Optional Exit, FOX Хеджовый

Forward with Rebate Хеджовый

Forward/Forward Deposit Хеджовый

French Commercial Paper Долговой

French Treasury Bills Долговой

FRN with Issuer Set Rate Долговой

FRN with Variable Spread Долговой

Futures Contract Хеджовый

Gensaki Хеджовый

Gilts Долговой

Growth and Income Securities, GAINS Долговой

Guaranteed Investment Contract, GIC БОА

Harmless Warrants Долговой

Heaven and Hell Bond Долговой

High Yield Bonds Долговой

Income Warrants Хеджовый

Increasing Rate Debt Долговой

Increasing Rate Preferred Stock ИСК

Index Currency Option Notes, ICONs Долговой

Index Linked Bonds Долговой

Index Linked Gilts Долговой

Index Linked Issues Долговой

Industrieanleihen Долговой

Inflation-indexed Bonds, REALS Долговой

Initial Public Offering ИСК

Interest Only Mortgage Backed

Security, IOs БОА

Продолжение таблицы 4

Название Категория

Interest only/Principal only, IO/POs БОА

Interest Rate Cap, CAP Хеджовый

Interest Rate Collar Хеджовый

Interest Rate Floor Хеджовый

Interest Rate Future Хеджовый

Interest Rate Futures Хеджовый

Interest Rate Guarantee, IRG Хеджовый

Interest Rate Options Хеджовый

Interest Rate Swap Хеджовый

Inverse FRN Долговой

Investment Certificate, 1С ИСК

Irredeemable Gilts Долговой

Junk Bonds Долговой

Kassenobligationen Долгов ой

Kommunalobligationen Долговой

Lehman Investment Opportunity

Notes, LIONs Долговой

Liquid Yield Option Note, LYON ИСК

Long Dated Forward Rate Agreement,

LDFRA Хеджовый

Long Straddle Хеджовый

Lookback Option Хеджовый

Marginal Reverse Forex Linked Bonds Долговой

Market Auction Rate Preferred Stock,

MARPs ИСК

Matched REPOs Хеджовый

Maturing Adjustable Preferred Stock,

MAPs ИСК

Medium Term Note, MTN Долговой

Mini-Max FRN Долговой

Mismatch FRN Долговой

Mixed Dual Currency Bonds Долговой

Money Back Warrants Хеджовый

Money Market Notes Долговой

Money Market Preferred Stock, MMPs ИСК

Mortgage Backed Security БОА

Mortgage Pass Through Security БОА

Multi Option Facility, MOF Долговой

Multiple Option Funding Facility,

MOFF Долговой

Multi plier Долговой

Multitranche Tap Notes Долговой

Multi-Currency Share ИСК

Naked Warrants Хеджовый

Negative Pledge Bond Долговой

Negotiable Certificate of Deposit Долговой

Non-Voting Share ИСК

Note Issuance Facility, NIF Долговой

Obligations Assimilables du Tresor,

OAT Долговой

Obligations Renouvelables du Tresor,

ORT Долговой

Oil indexed bond Долговой

Option Contract Хеджовый

Options Хеджовый

Ordinary Share ИСК

Pagares de empresa Долговой

Participating Forward Contract Хеджовый

Participating Preference Share ИСК

Participating Rate Agreement, PRA Хеджовый

Participation Certificate БОА

Participation Certificates ИСК

Partly Paid Bonds Долговой

Partly-paid Dual Currency Bond Долговой

Продолжение таблицы 4

Название Категория

Pass Through Certificate БОА

Pass Through Security БОА

Pay in Kind Debenture, PIK Долговой

Pay Through Bond БОА

Performance Indexed Paper, PIPs Долговой

Perpetual Bonds Долговой

Perpetual FRNs Долговой

Pfandbriefe Долговой

Planned Amortisation Class, РАС БОА

Preferred Share ИСК

Preferred Stock with a Dividend Holiday ИСК

Premium Put Convertible ИСК

Principal Exchange Rate Linked

Securities, PERLS Долговой

Principal Only Mortgage Backed

Security, POs БОА

Principal Only Swap Хеджовый

Property Income Certificate, PINCs БОА

Purchased Accelerated Recovery Right,

PARRs БОА

Purgatory and Hell Bond Долговой

Put Option Хеджовый

Puttable Perpetual FRNS Долговой

Puttable Stock ИСК

Puttable Swap Хеджовый

Puttable Warrants Хеджовый

Quantity Adjusting Option, QUANTO Хеджовый

Range Forward Contract Хеджовый

Real Estate Mortgage Investment

Conduit, REMIC БОА

Redeemable Preference Share ИСК

Redeemable Warrant ИСК

Remarketed Preferred, RP ИСК

Repackaged Perpetual Bonds Долговой

Repurchase Agreements (Repos) Хеджовый

Reset (Arrears) Swap Хеджовый

Residual БОА

Retractable Bonds Долговой

Retractable Preferred Share ИСК

Reverse Dual Currency Bond Долговой

Reverse Forex Linked Bond Долговой

Reverse FRN Долговой

Reverse Heaven and Hell Bond Долговой

Reverse REPOs Хеджовый

Revolving Acceptance Facility by

Tender, RAFT Долговой

Revolving Underwriting Facility, RUF Долговой

Rights Issue ИСК

Rolling rate FRN Долговой

Schuldscheine Долговой

Scrip Issue ИСК

Seasonal Caps Хеджовый

Secured bonds Долговой

Securities Transferred and Repackaged

into, STRIPES Хеджовый

Securities Transferred Repackaged,

STARs Хеджовый

Securitised Note Commitment F

acility, SNCF Долговой

Separate Trading of Registered Interest

and Principal, STRIPs Долговой

Serial FRN Долговой

Serial Zero Coupon Bonds Долговой

Serial (Strip) FRA's Хеджовый

Продолжение таблицы 4

Название Категория

Share Warrant ИСК

Shared Currency Option Under

Tender, SCOUT Хеджовый

Shared Option Forward Agreement,

SOFA Хеджовый

Short Straddle Хеджовый

Short Term Debt Instruments Долговой

Short-Term Auction Rate Preferred

Stock, STARs ИСК

Short-Term Note Issuance Facility,

SNIF Долговой

Simple Hedge Хеджовый

Single Asset Property Company,

SAPCO БОА

Single Property Ownership Trust,

SPOTs БОА

Standard and Poors Indexed Notes,

SPIN Долговой

Stapled Stock ИСК

Stepped-up Coupon Puttable Bonds Долговой

Step-down FRN Долговой

Step-up FRN Долговой

Sterling Commercial Paper, SCP Долговой

Sterling Medium Term Notes, SMTN Долговой

Sterling Mortgage Backed Floating

Rate Note БОА

Stock and Stock Index Futures Хеджовый

Stock Index Options Хеджовый

Stock Options Хеджовый

Stock Performance Exchange Linked

Investments, SPELs Долговой

Stock With Married Put ИСК

Stripped Mortgage Backed Security БОА

Stripped Treasury Certificates Долговой

Structured Receivables Financing, SRF БОА

Subordinated bonds Долговой

Superstock ИСК

Продолжение таблицы 4

Название Категория

Swaps Хеджовый

Swaptions Хеджовый

Swiss Market Index Liierte Emission,

SMILE Долговой

Synthetic Agreement for Foreign

Exchange, SAFE Хеджовый

Synthetic Future Хеджовый

Synthetic Securities Хеджовый

Targeted Amortisation Class, ТА С БОА

Tender to Contract Option, TTC Хеджовый

Titrisation БОА

Transferable Revolving Underwriting

Facility, TRUF Долговой

Treasury Indexed Notes Долговой

Treasury receipts, TRs Долговой

Tresury Bills Долговой

Trust Obligation Participating

Securities, TOPs Хеджовый

Unsecured Bonds Долговой

Variable Coupon Renewable Note,

VCR Долговой

Variable Rate Note, VRN Долговой

Voting Rights Certificate, VRC ИСК

Warrants Хеджовый

Wedding Warrants Долговой

Window Warrants Хеджовый

Yield Curve Note, YCN Долговой

Z Tranche БОА

Zero Cost Option Хеджовый

Zero Cost Ratio Option, ZECRO Хеджовый

Zero Coupon Bond, ZCB Долговой

Zero Coupon Convertible ИСК

Zero Coupon Eurosterling Bearer

Security, ZEBRAS Долговой

Zero Coupon Swap Хеджовый