Оценка стоимости компании ПАО "Ленэнерго"

настоящее время занимаются: АО «РОСНАНО», ФГУП «ВНИИНМАШ» и ТК 441 «Нанотехнологии». Данным комитетом по состоянию на 31.12.2016 разработан 31 стандарт, всего же, согласно «Программа стандартизации в наноиндустрии на 2010-2014 гг.» должно быть разработано 332 стандарта по 11 направлениям.

Одной из мер поддержки развития производителей нанопродукции, с помощью стандартизованных подходов являются системы менеджмента, потенциал которых в данной области пока не полностью реализован. Данный вопрос особенно актуален для предприятий среднего и малого бизнеса.

В настоящее время действует национальный стандарт, утвержденный в июле 2012 года, рассматривающий особенности менеджмента в системах менеджмента качества при разработке и освоении нанопродукции - СМКН [3].

СМКН основан на стандарте ГОСТ ISO 9001-2011 с учетом аспектов не только особенностей производства нанопродукции, но и улучшений, причем принимаются во внимание изменения не только в отношении продукции, но и методов, связанных с ее производством. По тексту стандарта можно выделить следующие ключевые особенности деятельности данного стандарта: применение знаний из множества областей (в том числе, СМК); многофункциональный подход - с привлечением специалистов разных профилей, менеджмент рисков, требования к чистоте помещений, проектный менеджмент, развитие СМК поставщика, анализ измерительных систем, статистические методы. Однако, учитывая что срок действия стандарта ГОСТ ISO 9001-2011 закончится менее, чем через год, организациям необходимо внедрять данный стандарт с учетом требований ГОСТ Р ИСО 9001-2015 [5].

Несмотря на универсальность требований стандарта СМКН свидетельства прохождения организациями сертификации на соответствие данному стандарту в России практически отсутствуют, что говорит о необходимости пересмотра данного стандарта в соответствии с требованиями ГОСТ Р ИСО 9001-2015 и его дальнейшей популяризации.

Список литературы / References

1. Годовой отчет АО «РОСНАНО» за 2016 год. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.rusnano.com/upload/images/normativedocs/ROSNANOAO_Annual_Report _2016_RUS.pdf/ (дата обращения: 22.05.2018).

2. Стратегия АО «РОСНАНО» до 2020 года. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.rusnano.com/upload/images/documents/ Стратегия_АО_РОСНАНО_до_2020 _2020_2015-12-14.pdf/ (дата обращения: 22.05.2018).

3. Наноиндустрия России. Статистический справочник 2011-2016. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.rusnano.com/upload/images/infrastructure/Справочник%20Наноин дустрия%20России%202011-2016 .pdf/ (дата обращения: 22.05.2018).

4. ГОСТ Р 54338-2011 Системы менеджмента качества в организациях, выпускающих нанопродукцию. Требования. М.: Стандартинформ, 2012. 22 с.

5. ГОСТ Р ИСО 9001-2015 Системы менеджмента качества. Требования. М.: Стандартинформ, 2015. 32 с.

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ КОМПАНИИ ПАО «ЛЕНЭНЕРГО» Топорова Н.Д.1, Парфёнова Е.Е.2 Email: Toporova641@scientifictext.ru

'Топорова Надежда Денисовна — студент магистратуры; 2Парфенова Елена Евгеньевна — студент магистратуры, направление: финансовый менеджмент организации, Санкт-Петербургский государственный экономический университет, г. Санкт-Петербург

Аннотация: целью данной работы ставится изучение возможности и экономической оценки стоимости компании на основании математических и экономических расчетов. При расчете используются различные способы, такие как оценка стоимости предприятия на основе DCF, на основе экономической добавленной стоимости EVA, на основе модели избыточных доходов Эдвардса Белла Ольсона (ЕВО). В результате произведенных подсчетов мы наблюдаем отрицательную динамику большинства показателей, что говорит об общем снижении финансово-хозяйственной деятельности изучаемого объекта.

Ключевые слова: оценка предприятия, анализ, экономическая эффективность, агрегированный баланс, активы и пассивы, прибыль и убыток, стоимость капитала, инвестиционная привлекательность.

VALUE ASSESSMENT PJSC «LENENERGO» Toporova N.D.1, Parfenova Е.Е.2

'Toporova Nadezhda Denisovna — Graduate Student;

2Parfenova Yelena Yevgenievna - Graduate Student, MAGISTRACY, FINANCIAL MANAGEMENT OF ORGANIZATION, SAINT-PETERSBURG STATE UNIVERSITY OF ECONOMICS, SAINT-PETERSBURG

Abstract: the purpose of this work puts studying of an opportunity and economic evaluation of value of the company based on mathematical and economic calculations. When calculating various methods, such as value assessment of the entity on the basis of DCF, on the basis of economic value added of EVA, on the basis of model of surplus revenues of James A. Ohlson (EBO) are used. As a result of the made calculations we observe negative dynamics of the majority of indicators that speaks about general decrease in financial and economic activities of the studied object.

Keywords: enterprise valuation, analysis, economic efficiency, aggregate balance sheet, assets and liabilities, profit and loss, cost of capital, investment attractiveness.

УДК336

Оценка стоимости бизнеса — это деятельность экспертов по систематизированному сбору и анализу данных, необходимых для определения стоимости предприятий, видов бизнеса (любого вида деятельности или долевого участия в нем), на основе действующего законодательства и стандартов [1, с. 7].

Целью компании ПАО Ленэнерго является обеспечение надежного и бесперебойного снабжения потребителей Санкт-Петербурга и Ленинградской области качественной и экологически чистой электроэнергией и удовлетворение возрастающего спроса на электрическую энергию и мощность. Именно поэтому в рамках финансовой структуры организация ставит целью обеспечение платежеспособности предприятия, обеспечение заданного уровня затрат на производство, а также повышение инвестиционной привлекательности и привлечение масштабных инвестиций в строительство и реконструкцию электросетевых объектов для обеспечения опережающего развития. В рыночном сегменте компания развивает энергоэффективные технологии, сотрудничает с ремонтными, строительными и строительно-монтажными организациями, стремится увеличить конкурентоспособность продукции. ПАО Ленэнерго стремится обеспечить эффективность использования топливно-энергетических ресурсов, повышает качество оперативного, ремонтного и межремонтного обслуживания оборудования, а также формирует и развивает электросетевую инфраструктуру в регионах деятельности организации.

Для оценки стоимости компании ПАО Ленэнерго были использованы сведения об активах и обязательствах предприятия, сведения из отчета о прибылях и убытках, аналитические показатели для оценки ЭЭ и расчета стоимости компании, свернутый баланс, расчет средневзвешенной стоимости капитала WACC, данные для оценки экономической эффективности, анализ модели Дюпон, расчет денежного потока FCF, оценка стоимости предприятия на основе DCF, оценке стоимости предприятия на основе экономической добавленной стоимости EVA и т.д. Кроме того, анализируются показатели рентабельности, показатели ликвидности, показатели эффективности, показатели структуры капитала, показатели инвестиционной привлекательности. Используемые данные представлены за период 2016 - 2017 года, с указанием порядка расчета и условного обозначения, а также получаемым отклонением.

Опираясь на полученные данные в таблице 1.1. «Агрегированный баланс», можно отметить тот факт, что все показатели после вычислений имеют отрицательную тенденцию. Практически все показатели, за исключением отложенных налоговых активов, финансовых вложений, запасов, денежных средств и эквивалентов, величина собственного капитала, а также займы и кредиты, имеют минус в графе «отклонение». В целом же ситуация не является критической и все это объясняется нестабильностью экономической ситуации в стране и в мире, а также рядом других факторов.

Наименование статей баланса На начало 2017 года На конец 2017 года Изменение +,-

1. Внеоборотные активы: 157 018 381 127 184 889 -29 833 492

1.1. Нематериальные активы 183 709 148 804 -34 905

1.2. Основные средства 134 606 501 109 031 266 -25 575 235

1.3. Финансовые вложения 18 077 957 14 643 145 -3 434 812

1.4 Отложенные налоговые активы 3 666 044 2 969 496 -696 548

1.5 Результаты исследований и разработок 5 247 4 250 -997

1.6 Прочие внеоборотные активы 478 923 387 928 -90 995

2. Оборотные активы: 37 664 646 30 508 363 -7 156 283

2.1. Запасы 687 203 556 634 -130 569

2.2. НДС по приобретенным ценностям 744 171 602 779 -141 392

2.3. Дебиторская задолженность 7 399 020 5 993 206 -1 405 814

2.4 Денежные средства и эквиваленты 24 417 087 19 777 840 -4 639 247

2.5 Финансовые вложения и прочие оборотные активы 4 417 165 3 577 904 -839 261

3. Итого активов 194 683 027 157 693 252 -36 989 775

Обязательства и Капитал:

4. Собственный капитал 113 336 124 91 802 260 -21 533 864

5. Долгосрочные обязательства 31 920 769 25 855 823 -6 064 946

6. Займы и кредиты 16 913 023 13 699 549 -3 213 474

7. Кредиторская задолженность 32 513 110 26 335 619 - 6 177 491

8. Итого обязательств и собственного капитала 194 683 027 157 693 252 -36 989 775

9. Проверка (актив=пассив) - -

Данные Таблицы 1.2. «Сведения из отчета о прибылях и убытках» по существу мало чем отличаются от представленной информации ранее. Также прослеживается снижение основных показателей, например, выручки, валовой прибыли, прибыли от продаж и т.д. Но следует заметить, что также сокращаются и коммерческие и управленческие расходы, прочие расходы, что говорит о правильности принимаемых управленческих решений и их экономической эффективности.

Таблица 1.2. Сведения из отчета о прибылях и убытках

Показатель Значение, тыс. руб. Изменение, тыс. руб.

в 2016 г. в 2017 г.

10. Выручка от продаж 43726661,00 35418595,41 - 8 308 065,59

11. Себестоимость (затраты на реализованную продукцию) -44060478,00 -35688987,18 8 371 490,82

12. Валовая прибыль -333 817,00 -270 391,77 63 425,23

13. Коммерческие расходы - - -

14. Управленческие расходы - - -

15. Прибыль от продаж -333 817,00 -270391,77 63 425,23

Финансовые доходы 759,00 614,79

Финансовые расходы 1 004 758,00 813853,98

Отрицательные курсовые разницы - 3 778 445,00 -3060540,45

16. Прочие доходы 36 745 408,00 29763780,48 - 6 981 627,52

17. Прочие расходы -40 167 197,00 -32535429,57 7 631 767,43

18. Прибыль до налогообложения -6 528 534,00 - 5288112,54 1 240 421,46

19. Налог на прибыль (факт) - 3715,00 - 3009,15 705,85

20. Чистая прибыль - 6532249,00 -5291121,69 1 241 127,31

20.1. Дивиденды - 1959674,70 - 1587336,51 372 338,19

20.2. Реинвестируемая прибыль - -

21. Амортизация (за год) 51537,00 41744,97 -9 792,03

22. Фин. Издержки (%) по кредиту 14507023,87 11750689,34 -2 756334,54

Далее мы провели расчет средневзвешенной стоимости капитала WACC можно провести по определенной формуле:

В 2015 году WACC = 15,4%. Это говорит о том, что должны быть реализованы только проекты с доходностью выше 15,4%, т.к. только они увеличат ценность компании для акционеров. Фактически WACC характеризует альтернативную стоимость инвестирования, тот уровень доходности, который возможно получат акционеры от инвестирования. В 2016 году данный показатель составил 11,8%, а в 2017 году еще вырос на 3,5% и составил 14,3%.

Рентабельность предприятия как один из главных экономических показателей, который хорошо характеризует прибыльность от труда предпринимателя. Его расчет поможет понять насколько выгодным является выбранный проект или направление. Простыми словами, рентабельность бизнеса - это соотношение между затратами на процесс производства и полученной в итоге прибыли. Если по прошествии периода (квартала или года) бизнес-проект дал прибыль, то его называют рентабельным и выгодным для владельца. На практике же мы видим, что реализуемые бизнес-идеи оказались нерентабельны и невыгодны, о чем свидетельствует отрицательная динамика по данным 2016 года Таблицы 1.3. «Формирование данных для оценки экономической эффективности». Но в то же время, мы видим довольно таки приличный рост по итогам 2017 года, что говорит об успешной проделанной работе управленческим персоналом по улучшению ситуации прошлого периода.

Таблица 1.3. Формирование данных для оценки экономической эффективности

Показатели | в 2016 г. | в 2017 г.

Показатели рентабельности

Рентабельность продаж -14,9% -14,9%

Рентабельность (всех) активов -3,4% -3,4%

Рентабельность инвестированного капитала -5,5% 50,2%

Рентабельность инвестиций -0,23% 1,66%

Рентабельность собственного капитала (E*) -7,6% 13,6%

55. Средневзвешенная стоимость капитала WACC 11,8% 14,3%

Разница между ROI и WACC -17,3% 35,9%

Показатели ликвидности

Коэффициент текущей ликвидности 0,010 0,010

Коэффициент быстрой ликвидности -0,761 -0,761

Отношение операционных потоков денежных средств к краткосрочным обязательствам, по которым наступает срок исполнения -0,382 -0,382

Показатели эффективности

Оборачиваемость запасов 1,161 1,161

Срок оборачиваемости дебиторской задолженности в днях (ДЗ) 61 61

Оборачиваемость основных средств 0,325 0,325

Оборачиваемость активов 0,225 0,225

Показатели структуры капитала

Коэффициент покрытия процента 0,088 0,088

Финансовый рычаг (EM) 2,252 -4,057

Коэффициент левереджа 83,30% 83,30%

Коэффициент дивидендных выплат 0,300 0,300

Немаловажным будет сказать, что оценку стоимости предприятия можно производить весьма различными способами, так нами были использованы: 1. Оценка стоимости предприятия на основе DCF;

Таблица 1.4. Оценка стоимости предприятия на основе DCF

По методу дисконтирования ДП (DCF): 2016 г. 2017 г. 2016 Forecast 2017 Forecast 2018 Forecast

Прогноз чистого денежного потока в тыс.руб. с учетом SG 0 5 530 987 5 530 987 5 530 987 5 530 987

Коэффициент эк. роста (SG) в % 0,0%

Ставка дисконта=WACC в 2015 в % 11,8%

Стоимость компании V по методу DCF,тыс.руб. -30 084 228,4

По методу прямой капитализации: 2015 г.

Чистый ДП за 2015 5 530 987

Ставка капитализации п=10лет 25,6%

Стоимость компании V по методу прямой капитализации, тыс.руб. 21 613 859,9

2. Оценка стоимости предприятия на основе экономической добавленной стоимости EVA:

Таблица 1.5. Оценка стоимости предприятия на основе экономической добавленной стоимости EVA

Показатели 2016 г. 2017 г.

Операционная прибыль (EBIT) 5 465 556 -333 817

Ставка налога на прибыль (%T, номинальный), 20% 20%

Операционная прибыль после уплаты налогов (NOPAT) 4 372 445 -267 054

Инвестированный капитал (IC, Invested Capital), тыс.руб. 120 118 801 123 028 722

Стоимость капитала в %% (COC или WACC) 11,6% 11,8%

Затраты на капитал (Capital Costs), тыс.руб. 14 540 345,7

Экономическая добавленная стоимость EVA, тыс.руб. -14 807 399

Ожидаемый рост EVA в % 0,0%

Стоимость компании по методу ЭДС, тыс. руб 74 971 243,4

При дисконте=WACC 11,58% 11,8%

2018 Forecast 2019 Forecast

- 14 807 399 - 14 807 399

3. Оценка предприятия на основе модели избыточных доходов Эдвардса Белла Ольсона (ЕВО):

Таблица 1.6. Оценка предприятия на основе модели избыточных доходов Эдвардса Белла Ольсона

Показатели 2016 г. 2017 г.

Балансовая стоимость чистых активов, тыс.руб. 123 870 572

Рентабельность собственного капитала (E) -11,2% -5,2%

Стоимость (цена акционерного капитала) 15,6% 15,6%

Разница ROE-re -26,7%

Определение сверх прибыли -33 126 807

Стоимость предприятия V по методу EBO 51 356 578

Дисконт=WACC 11,8%

2017 Forecast 2018 Forecast

-20,81% -20,81%

-24 267 678 -19 217 500

На основании полученных исследований мы получили информацию о том, что произошло увеличение стоимости компании ПАО Ленэнерго, о чем нам говорят данные Раздела 5. "Согласование результатов", где по строке - Скорректированная величина стоимости предприятия мы видим значительный прирост. Данное изменение наглядно показано по строке - Изменение стоимости за период (таблица 1.7).

Таблица 1.7. Согласование результатов

Подходы ед. изм. 2016 г. 2017 г. Отклонение от среднего Отклонение в % от среднего

По методу прямой капитализации тыс. руб. 21 613 860 25 341 805 54%

По методу (DCF) дисконтированных денежных потоков тыс. руб. -30 084 228 77 039 893 164%

По методу экономической добавленной стоимости (EVA) тыс. руб. 66 358 707 - 19 403 042 -41%

По методу оценки рыночной стоимости чистых активов тыс. руб. 129 185 450 - 82 229 785 -175%

По методу избыточной сверхприбыли Эдвардса-Белла-Ольсона EBO тыс. руб. 51 356 578 - 4 400 913 -9%

В соответствии с фондовыми мультипликаторами тыс. руб. 24 780 413 22 175 252 47%

По методу оценки тыс. 95 570 637 - 48 614 972 -104%

Подходы ед. изм. 2016 г. 2017 г. Отклонение от среднего Отклонение в % от среднего

денежной стоимости в стратегические инвестиции (СУА) руб.

По методу совокупной доходности бизнеса (TBR) тыс. руб- 16 863 903 30 091 762 64%

Скорректи рованная величина стоимости предприятия тыс. руб. 33 672 848 46 955 665

Изменение стоимости за период тыс. руб* 13 282 817

В результате произведенных подсчетов мы наблюдаем отрицательную динамику большинства показателей, что говорит об общем снижении финансово-хозяйственной деятельности изучаемого объекта.

Список литературы / References

1 БусовВ.И., Землянский О.А. Оценка стоимости предприятия (бизнес) // изд. Юрайт, 2015.

НЕМАТЕРИАЛЬНЫЕ АКТИВЫ КАК ИНСТРУМЕНТ НЕЦЕНОВОЙ

КОНКУРЕНЦИИ Мингалёва А.Ю. Email: Mingaleva641@scientifictext.ru

Мингалёва Александра Юрьевна — студент, кафедра экономической теории и прикладной экономики, Тюменский государственный университет, г. Тюмень

Аннотация: нематериальные активы являются традиционным инструментом обеспечения конкурентоспособности компаний. В странах большой семерки доля нематериальных активов составляет от 30% до 40% от всех активов предприятий, а в наукоемких компаниях этот показатель достигает 70-80%. В России доля НМА составляет 3-7% в структуре активов. В статье рассмотрены нематериальные активы, как инструмент неценовой конкуренции. Статья рассказывает об изучении нематериальных активов и возможностей их применения организациями в качестве инструментов для создания конкурентных преимуществ. Актуальность исследуемой темы определена, с одной стороны, характерным для современного рынка усилением конкуренции, что формирует потребность отдельных хозяйствующих субъектов в поиске нового инструментария конкурентной борьбы, а с другой стороны, значимостью и в то же время достаточно низким уровнем активности применения нематериальных активов. Ключевые слова: нематериальные активы, конкуренция, развитие.

INTANGIBLE ASSETS AS INSTRUMENT OF NOT PRICE COMPETITION Mingaleva A.Yu.

Mingaleva Aleksandra Yurievna - Student, DEPARTMENT OF THE ECONOMIC THEORY AND APPLIED ECONOMY, TYUMEN STATE UNIVERSITY, TYUMEN

Abstract: intangible assets are the traditional means of ensuring the competitiveness of companies. In the group of seven countries, the share of intangible assets varies from 30% to 40% of the total assets of the enterprises and in knowledge-intensive companies, this figure rises to 70-80%. In Russia the share of intangible assets is 3% to 7% in the asset structure. The article considers intangible assets as an instrument ofnon-price competition. The article describes the study of intangible assets and the possibilities of their use by organizations as tools for creating competitive advantages. The relevance of the topic is determined, on the one hand, characteristic of the modern market increased competition, which creates the need for individual economic entities in the search for new tools of competition, and on the other hand, the importance and at the same time a sufficiently low level ofactivity in the use of intangible assets. Keywords: intangible assets, competition, development.