К вопросу об инвестиционной привлекательности ценных бумаг энергетических компаний

А. У. Альбеков, Ю. В. Лахно

К ВОПРОСУ ОБ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ЦЕННЫХ БУМАГ ЭНЕРГЕТИЧЕСКИХ КОМПАНИЙ

Аннотация

В статье с помощью корреляционного анализа авторами была установлена значительно более тесная связь котировок акций российских энергетических компаний с курсами доллара и евро в сравнении с динамикой индекса ММВБ. Авторы пришли к выводу, что перспективы инвестиционной привлекательности ценных бумаг российских энергетических компаний связаны с проходящей реформой отрасли, стратегиями развития, дивидендными выплатами и сокращением доли государства в структуре акционерного капитала.

Ключевые слова

Энергетические компании, структура акционерного капитала, рынок ценных бумаг, дивиденды, депозитарные расписки.

А. U. Albekov, Yu. V. Lakhno

ABOUT THE INVESTMENT ATTRACTIVENESS OF ENERGY COMPANIES" SECURITIES

Annotation

In the article with the help of correlation analysis, the authors have established much closer connection of shares of Russian energy companies with the rates of dollar and Euro, than with the dynamics of MICEX index. The authors concluded that the prospects of investment attractiveness of the securities of Russian energy companies associated with the ongoing reform of the industry, development strategies, dividend payments and reducing the state's share in the share capital structure.

Keywords

Energy companies, share capital structure, stock market, dividends, depositary receipts.

Энергия является неотъемлемой компонентой различных цепочек создания стоимости, что обусловливает значимость энергетических компаний в воспроизводственном процессе, одновременно делает их зависимыми от уровня развития потребителей. Являясь социально значимыми субъектами хозяйствования, энергетические компании характеризуются низкой рентабельностью.

В данной статье мы остановимся на отдельном инструменте их развития и управления — ценных бумагах. Для начала кратко охарактеризуем совре-

менное состояние развития российского рынка ценных бумаг, сопоставим динамику индексов ММВБ и ММВБ Энергетика, проанализируем динамику курсовой стоимости акций ведущих компаний отрасли и их дивидендные истории, рассмотрим практику использования долговых инструментов и инструментов привлечения капитала на зарубежных фондовых рынках. На основе анализа перспектив развития отрасли в свете проходящей реформы постараемся определить перспективы инвестиционной привлекательности ценных бумаг российских энергетических компаний.

Индекс ММВБ после резкого падения в 2008 г. восстановился только в середине 2011 г., затем снова началось падение (рис. 1). С начала 2014 г. российский фондовый рынок характеризовался высокой волатильностью, обусловленной геополитической напря-

женностью на фоне ухудшающихся макроэкономических показателей и растущей инфляции. После нескольких последовательных месяцев падения в мае 2014 г. произошла незначительная смена тренда.

Рисунок 1 — Динамика индексов ММВБ и ММВБ Энергетика

в 2008-2014 гг.

Несколько иначе выглядит динамика индекса ММВБ Энергетика. Восстановившись до предкризисных значений в конце 2009 г., индекс продолжил рост значительными темпами, но в начале 2011 г. произошла смена тренда, продолжившаяся и в 2014 г.

По состоянию на 16 мая 2014 г., из 9 отраслевых индексов ММВБ наилучшую динамику с начала года продемонстрировал индекс «ММВБ Металлургия» — прирост 4,03 %, индекс «ММВБ Химия и нефтехимия» вырос за этот же период на 0,75 %. Наибольшее падение с начала 2014 г. продемонстрировал индекс «ММВБ Транспорт» — 30,29 %, индекс «ММВБ Машиностроение» упал на 25,08 %. Индекс «ММВБ энергетики» за это время упал на 13,7 %. С нача-

ла месяца индекс «ММВБ Финансы» вырос на 8,55 %, «ММВБ Металлургия» на 7,5 %, «ММВБ Энергетика» на 4,3 % [9].

База расчета индекса «ММВБ Энергетика» включает наибольшее число акций по сравнению с другими отраслевыми индексами — 24, «ММВБ нефть и газ» — 12, «ММВБ Химия» и «ММВБ Финансы» — 7, «ММВБ Телекоммуникация» — 4. Характеризуя бумаги, включенные в базу расчета индекса, отметим, что для большинства из них характерен незначительный показатель free-float. Остановимся подробнее на 13 крупнейших компаниях отрасли, у остальных компаний капитализация на порядок меньше (табл. 1).

Таблица 1 — Характеристика 13 крупнейших по капитализации энергетических компаний России, включенных в индекс ММВБ Энергетика

Ценная бумага Free-float Капитализация, руб. Сведения об эмитенте

Э.ОНРоссия 0,18 163 296 148 916 Основной вид деятельности — производство и продажа электрической и тепловой энергии и мощности. Мажоритарный акционер — Е.ОК — занимает лидирующие позиции в секторе возобновляемой энергетики в мире

РусГидро 0,34 189 121 379 464 Компания является российским лидером в производстве энергии на базе возобновляемых источников, развивающей генерацию на основе энергии водных потоков, морских приливов, ветра и геотермальной энергии. Российская Федерация в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом контролирует 66,8370 % акций

ФСК ЕЭС, ао 0,21 73 990 137 218 ФСК занимает первое место в мире по протяженности линий электропередачи (132,3 тыс. км) и трансформаторной мощности (332,5 тыс. МВА) среди публичных электросетевых компаний; 80,6 % акций компании принадлежит ОАО «Россети»

Интер РАО, ао 0,18 80 889 127 730 Электроэнергетическая компания, управляющая активами в России, Грузии, Армении, Казахстане, Таджикистане, Молдавии и Финляндии. Деятельность компании охватывает производство и сбыт электрической и тепловой энергии, международный энергетический трейдинг, инжиниринг, а также проектирование и строительство объектов генерации. Под контролем Интер РАО находится 24 тепловых, 1 атомная и 3 гидроэлектростанции. Основные акционеры: Группа «Роснефтнегаз» — 27,63 %, Группа «ФСК ЕЭС» — 18,57 %, ВЭБ — 5,11 %, Группа «РусГидро» — 4,92 %, Группа «Норильский Никель» — 13,21 %, Интер РАО Капитал — 13,93 %, миноритарные акционеры — 16,65 %

Россети, ао 0,14 70 874 695 456 Крупнейшая в России и мире энергетическая компания, обеспечивающая передачу и распределение электроэнергии; 85,31 % акций принадлежит государству

МОЭСК 0,10 58 438 768 470 Одна из крупнейших распределительных электросетевых компаний России; 50,9 % акций владеет ОАО «Россети»

ТГК-1 0,23 25 111 034 329 Контрольные пакеты акций принадлежат 100 %-ному дочернему обществу ОАО «Газпром» — ООО «Газпром энергохолдинг» — холдинговой вертикально интегрированной компании, управляющей генерирующими компаниями

ОГК-2, ао 0,22 23 689 629 007

МосЭнерго 0,15 29 804 069 903

Продолжение табл. 1

Ценная бумага Егее-Аоа1 Капитализация, руб. Сведения об эмитенте

ОГК-5, ао 0,12 31 279 369 729 Компании принадлежат 4 тепловые электростанции (работающие на угле и газе) в центральном, южном и уральском регионах России, ежегодно вырабатывающие более 40 ТВтч энергии; 56,4 % акций владеет итальянская компания Епе1 8.р.Л

ВТГК 0,06 53 376 092 466 Вместе с ОАО «ТГК-5» и ОАО «ТГК-6» входят в КЭС Холдинг (ЗАО «Комплексные энергетические системы») — крупнейшую российскую частную компанию, работающую в сфере электроэнергетики и теплоснабжения. КЭС включает 61 электростанцию, среди которых 55 ТЭЦ, 5 ГРЭС и 2 ГЭС

ТГК-9 0,11 23 637 280 403

ИркЭнерго 0,10 31 885 176 705 Производственный комплекс включает в себя каскад 3 гидроэлектростанций, построенных на Ангаре, 9 тепловых узлов, расположенных в крупных городах Иркутской области, 6 угольных разрезов ООО «Компания "Востсибуголь"», добывающих каменный и бурый уголь, 2 погрузочно-транспортных управления и обогатительную фабрику. ОАО «ЕвроСибЭнерго» (крупнейшая частная энергетическая компания России) владеет пакетом 50,19 %, а ОАО «Интер РАО» — 40, 007 %

Источник: составлена авторами по данным Московской биржи и энергетических компаний на 16.05.2014.

Из 23 компаний, включенных в индекс ММВБ Энергетика, 8 являются дочерними обществами ОАО «Россети».

Данные таблицы 1 свидетельствуют о значительной концентрации активов под руководством вертикально интегрированных корпораций.

Отметим, что в структуре капитализации российского фондового рынка по видам экономической деятельности «производство и распределение электроэнергии, газа и воды» составляет 4,3 %, для сравнения доля «финансового сектора» — 13,5 %, «полезных ископаемых» — 48,9 % [2].

Таким образом, в связи с существующей структурой собственности российские энергетические компании слабо представлены на фондовом рынке. Кроме того, можно говорить о дивергенции трендов национального фондового рынка (индекс ММВБ) и курсовой стоимости энергетических компаний (индекс ММВБ Энергетика).

Более подробно охарактеризовать взаимосвязь курсовой стоимости отдельных энергетических компаний, индексов, а также цены нефти, курсов доллара и евро позволят данные таблицы 2.

Таблица 2 — Матрица коэффициентов корреляции акций энергетических компаний, индекса ММВБ и ММВБ Электроэнергетика, курс доллара, курс евро, цена нефти

ФСК РусГидро Интер РАО Россети ОГК-5 Иркутскэнерго Э.ОН

ФСК 1 -0,10 0,88 0,91 0,89 0,87 0,62

РусГидро -0,10 1 -0,19 -0,17 -0,13 -0,39 0,22

Интер РАО 0,88 -0,19 1 0,84 0,81 0,82 0,43

Россети 0,91 -0,17 0,84 1 0,72 0,83 0,72

ОГК-5 0,89 -0,13 0,81 0,72 1 0,83 0,46

Иркутскэнерго 0,87 -0,39 0,83 0,83 0,83 1 0,51

Э.ОН 0,62 0,22 0,43 0,72 0,46 0,51 1

ММВБ 0,18 0,52 0,02 -0,04 0,28 -0,03 0,11

ММВБ Энергетика 0,98 -0,09 0,93 0,92 0,89 0,88 0,62

Цена нефти 0,01 0,23 -0,04 -0,04 0,06 -0,11 0,02

Курс доллара -0,82 0,14 -0,57 -0,69 -0,82 -0,79 -0,55

Курс евро -0,89 0,022 -0,71 -0,79 -0,88 -0,88 -0,58

Данные таблицы 2 позволяют сделать следующие выводы о динамике акций выбранных энергетических компаний. Между акциями компаний ОАО «ФСК», ОАО «Интер РАО», ОАО «Рос-сети», ОАО «Иркутскэнерго», ОАО «ОГК-5» наблюдается, согласно таблице Чеддока, высокая связь. Несколько меньшие значения коэффициентов корреляции означают наличие заметной связи между обозначенными компаниями и ОАО «Э.ОН», что можно объяснить ее принадлежностью к зарубежной компании, специализирующейся на возобновляемой энергетике. Между динамикой курсовой стоимости ОАО «РусГидро» и ценами остальных анализируемых компаний существует слабая связь. Заметная связь динамики курса акции и индекса

ММВБ характерна только для ОАО «РусГидро», для остальных бумаг характерна высокая связь с индексом ММВБ Энергетика.

Для большинства анализируемых компаний характерна заметная и высокая степень корреляции между ценой акций и динамикой курсов валют, но связь носит обратный характер. Исключением является ОАО «РусГидро», цена акции которого слабо связана с динамикой курсов валют. На анализируемом временном интервале динамика акций энергетических компаний не связана с ценообразованием на рынке нефти.

Характеризуя инвестиционную привлекательность российских энергетических компаний, рассмотрим их дивидендные истории (табл. 3).

Таблица 3 — Динамика дивидендных выплат российских энергетических компаний в 2008-2012 гг., руб. на акцию

Компания 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г.

Э.ОНРоссия - - - 0,05787979 0,28954128

РусГидро - - 0,00860091 0,00789317 0,00955606

ФСК ЕЭС, ао - - 0,00205237 - -

ИнтерРАО, ао - - 0,00001544 - -

Россети, ао - - - - -

МОЭСК - 0,0092389 0,0246371 0,025 0,088201

Энел ОГК-5 0,02 - - - -

Иркутсэнерго - 0,19 0,1164 0,1234 0,53

Ленэнерго, па 1,6508 3,4933366 4,0804369 1,5197884 1,323475

ОГК-5 0,02 - - - -

Костромская СК, ао <0,01 - 0,36 0,07 0,11

Красноярсэнергосбыт, ао 0,48 0,18 0,51 0,52 0,58

Представленные данные свидетельствуют о нерегулярности выплат дивидендов энергетическими компаниями. Исключением являются ОАО «Ле-нэнерго» и ОАО «Красноярскэнерго-сбыт», выплачивающие дивиденды с 2008 г. ОАО «МОЭСК» регулярно выплачивает дивиденды с 2009 г., при этом наблюдается стабильный рост годового дивиденда. Российские энергетические компании с наибольшей капитализацией нерегулярно выплачивают дивиденды, кроме этого их дивидендная доходность меньше, чем у бумаг компаний с меньшей капитализацией.

Отметим, что дивидендная доходность энергетических компаний в большинстве случае выше, чем у нефтегазовых компаний [6], являющихся лидерами по капитализации.

Охарактеризуем практику использования облигаций российскими энергетическими компаниями.

В настоящее время допущены к торгам биржевые облигации ОАО «МОЭСК» на общую сумму 15 млрд руб. У ОАО «Мосэнерго» находится в обращении 2 выпуска на общую сумму 10 млрд руб. Наиболее крупным заемщиком среди энергетических компаний является ОАО «ФСК ЕЭС» — общая сумма облигационных займов составляет 264,85 млрд руб., в том числе в

2013 г. объем эмиссии составил 44 млрд руб. с погашением в 2048 г. Общая сумма заимствований ОАО «Рус Гидро» 60 млрд руб., в том числе 20 млрд руб. было привлечено в 2010 г. посредством еврооблигаций, обращающихся на Лондонской и Берлинской фондовых биржах.

Отметим, что в индекс ММВБ корпоративных облигации включены 88 инструментов и только 4 из них облигации энергетических компаний. В

2014 г. цена облигаций энергетических компаний достигла исторических минимумов, одновременно на порядок снизился объем торгов, по сравнению с прошлым годом [3].

Анализируя деятельность российских энергетических компаний на зарубежных фондовых рынках отметим следующее.

Первой из российских компаний осуществившей открытие программы АДР на акции в октябре 1995 г. было ОАО «Мосэнерго». АДР на акции ОАО «Мосэнерго» были размещены в октябре 1995 г. по частному размещению в соответствии с правилом 144-А и регулированием S. Позднее, в рамках реорганизации ОАО РАО «ЕЭС России» в июле 2008 г. была открыта программа глобальных депозитарных расписок (ГДР) на акции ОАО «Мосэнерго» в соответствии с правилом 144-А и регулированием S [10].

ГДР ОАО «ОГК-2» 4 октября 2007 г. были включены в Официальный лист Управления Великобритании по листингу и допущены к биржевым торгам на основном рынке Лондонской Фондовой Биржи. Но уже в октябре 2011 г. ГДР ОАО «ОГК-2» прекратили торговаться на основной площадке Лондонской Фондовой Биржи в связи с реорганизацией Общества в форме присоединения к нему ОАО «ОГК-6» [1].

ОАО «ТГК-1» в мае 2008 г. получило разрешение Федеральной службы по финансовым рынкам на размещение и обращение за пределами Российской Федерации обыкновенных именных бездокументарных акций в количестве до 20 % от общего числа акций. Банком-депозитарием по итогам открытого запроса предложений был выбран The Bank of New York Mellon, являющийся мировым лидером в данном сегменте финансового рынка и выступавший держателем программ депозитарных расписок РАО «ЕЭС России» [4].

В 2014 г. востребованных расписок российских энергетических компаний осталось немного: ГДР ОАО «Интер РАО», ОАО «Мосэнерго», ОАО «ФСК», ОАО «Россети» и ОАО «Рус-Гидро». Наиболее востребованными из всех бумаг являются последние.

Динамика цен депозитарных расписок на Лондонской бирже чувствительна к корпоративным новостям. Например, стратегия развития ОАО «Интер РАО» до 2020 г. была отрицательно воспринята иностранными инвесторами — депозитарные расписки подешевели на 37,7 %. Аналогично объявление о планах оптимизации инвестиционной программы ОАО «Россе-ти» обусловило падение стоимости депозитарных расписок на 31,38 %. Подведение итогов работы за первый квартал 2014 г. способствовало росту котировок ГДР ОАО «РусГидро» 19 мая 2014 г. на 13,6 % [8].

Характеризуя практику привлечения капитала на зарубежных фондовых рынках российскими энергетическими компаниями, отметим, что в связи с текущей ситуацией на рынке ОАО «МОЭСК» приостановило подготовку к размещению еврооблигаций, запланированному на весну 2014 г. Выпуск еврооблигаций зависит от того, сможет ли компания получить инвестиционный кредитный рейтинг от международного агентства. В свою очередь, получение этого рейтинга зависит от того, будет ли повышен в этом году рейтинг материнской компании — ОАО «Россети» [7].

Далее рассмотрим перспективы инвестиционной привлекательности российских энергетических компаний.

Дальнейшее развитие энергетических компаний предопределено новым тарифным сценарием на 2014-2016 гг., утвержденным Правительством РФ в

2013 г. Данный сценарий, нацеленный на снижение тарифной нагрузки на конечного потребителя и контроль над инфляцией, подразумевает заморозку тарифов естественных монополий в

2014 г. и их рост на уровне инфляции в

2015 и 2016 гг. [5]

В рамках проходящей реформы электроэнергетики ожидается рост выпадающих доходов, т. е. недополученной прибыли компании, которую она

могла бы потратить на модернизацию электросетевого комплекса. Следствием этого будет снижение чистой прибыли компаний. Например, выпадающие доходы ОАО «Россети» до 2018 г. могут составить 391,2 млрд руб. [12].

Кроме этого износ электросетевых активов в России значительно выше, чем в других крупных странах. К тому же современное оборудование, обеспечивающее высокую надежность и снижение операционных затрат, пока недостаточно широко используется в электросетевом комплексе. Данный факт обусловливает необходимость модернизации и технологического перевооружения основных фондов [5].

В будущем структура собственности российских энергетических компаний со значительной долей государства будет меняться в сторону ее сокращения. Например, ОАО «Интер РАО» рассчитывает на то, что к 2020 г. доля государства и госкомпаний в ее акционерном капитале будет на уровне 50 %. Вторую половину акций холдинга поровну поделят между собой миноритарные акционеры и стратегический инвестор или они будут предложены рынку через free-float [11].

Положительным моментом в развитии энергетических компаний может стать сбалансированная программа капвложений и конкурентная дивидендная политика. В этом случае ценные бумаги энергетических компаний станут интересным объектом для инвестирования на долгосрочную перспективу.

Библиографический список

1. Акционерный капитал ОАО «ОГК-2» [Электронный ресурс]. — URL : http://www.ogk2.ru/rus/si/capital structure.

2. Андриевский Н., Худько Е. Финансовые рынки // Экономическое развитие России. — 2014. — № 5.

3. Данные об объемах торгов корпоративными облигациями на Московской бирже [Электронный ресурс]. —

URL : http://legacy.moex.com/marketdata/ indices/bonds/corporate.

4. Депозитарные расписки ОАО «ТГК 1» [Электронный ресурс]. — URL : http://www.tgc1.ru/ir/securities/ gdr.

5. Ежеквартальный отчет ОАО «Россети» за 1 квартал 2014 г.

6. Лидеры по дивидендной доходности на 15.05.2014 [Электронный ресурс]. — URL : http://stocks.investfunds. ru/stocks/l eaders_dividend_yield.

7. МОЭСК приостановила подготовку к размещению еврооблигаций [Электронный ресурс]. — URL : http://ru.cbonds.info/news/item/ 707497.

8. Новости эмитентов на Лондонской фондовой бирже [Электронный ресурс]. — URL : http://www.londonstock exchange.com/exchange/prices-and-markets/stocks/exchange-insight/news-analysis.html?fourWayKey= US47973C2061USUSDIOBE.

9. Отраслевые индексы ММВБ [Электронный ресурс]. — URL : http://legacy.moex.com/marketdata/ indices/shares/sectorial.

10. Сайт ООО «Газпром Энергохолдинг» [Электронный ресурс]. — URL : http://www.geh.gazprom.ru/ pages/main/about/index.shtml.

11. Солодовникова А. Интер РАО поменяет инвесторов [Электронный ресурс] // Коммерсантъ. — URL : http://stocks.investfunds.ru/ news/57429.

12. Фадеева А. 400 млрд руб. от «Россетей» [Электронный ресурс]. — URL : http://www.vedomosti.ru/ newspaper/ article/648521/400-mlrd-rub-ot-rossetej#ixzz31rs2bPUN

Bibliographic list

1. The share capital of OJSC «OGK-2» [Electronic resource]. — URL : http://www.ogk2.ru/rus/ si/capitalstructure.

2. Andrievsky N., Hudco E. Financial markets // The economic development of Russia. — 2014. — № 5.

3. Data on volumes of trades in corporate bonds on the Moscow stock exchange [Electronic resource]. — URL : http://l egacy .moex.com/marketdata/ indices/bonds/corporate.

4. Depositary receipts of JSC «TGC-1» [Electronic resource]. — URL : http://www.tgc1.ru/ir/ securities/gdr.

5. The quarterly report of OJSC «Rosseti» for the 1st quarter of 2014.

6. Leaders dividend yield on 15.05.2014 [Electronic resource]. — URL : http://stocks.investfunds.ru/stocks/ leaders_dividend_yield.

7. MOESK has stopped preparing for Eurobond issue [Electronic resource]. — URL : http://ru.cbonds.info/news/item/ 707497.

8. News issuers on the London stock exchange [Electronic resource]. — URL : http://www.londonstockexchange.com/ exchange/prices-and-markets/stocks/ ex-change-insight/news-analysis.html?four WayKey=US47973C2061USUSDI0BE.

9. Industry indices MICEX [Electronic resource]. — URL : http://l egacy .moex.com/marketdata/ indi-ces/shares/sectorial.

10. The website of LLC «Gazprom energoholding» [Electronic resource]. — URL : http://www.geh.gazprom.ru/ pages/main/about/index.shtml.

11. Solodovnikov A. Inter RAO will change investors [Electronic resource] // Kommersant. — URL : http://stocks. in-vestfunds.ru/news/57429.

12. Fadeeva A. 400 billion rubles from «Rosset» [Electronic resource]. — URL : http://www.vedomosti.ru/newspaper/ article/648521/400-mlrd-rub-ot-rossetej#ixzz31rs2bPUN.