Сравнительная характеристика венчурного финансирования и проектного кредитования

УДК 330.1 +338.9

сравнительная характеристика венчурного финансирования и проектного кредитования

в статье рассмотрены понятия «венчурное финансирование» и «проектное кредитование» c целью их идентификации, приводятся преимущества и недостатки этих видов финансирования инновационных проектов.

Ключевые слова: финансирование; проектное кредитование; инвестиции; инновации.

The article details and identifies the concepts of «venture capital» and «project lending». It lists the advantages of and disadvantages of these types of financing of innovative projects.

Keywords: financing, project lending, investment, innovation.

Парасоцкая Наталья

Николаевна

канд. экон. наук, доцент кафедры «Бухгалтерский учет в коммерческих организациях» Финансового университета Е-таИ: nataiy@mmti.ru

Преимущества и недостатки венчурного финансирования

Одним из способов вложения капитала, направленного на последующее получение прибыли, является венчурное (от анг. venture — в пер. «рискованное начинание») финансирование, т. е. рискованное вложение денежных средств. А как известно, чем выше риск, тем выше возможный доход от реализации инвестиционного проекта. Наиболее часто венчурное финансирование требуется малым предприятиям, занимающимся НИОКР, что чрезвычайно важно для экономического развития страны.

Следует отметить, что малый бизнес является устойчивым и долговременным потребителем прогрессивных технологий. Ввиду небольшого производства риск потерь, вызываемый

переходом на новые технологии, у малых предприятий относительно невелик, что позволяет им достигать более высоких результатов в инновационной деятельности и получать более быструю отдачу от инвестиций по сравнению с крупными компаниями.

Венчурное финансирование имеет ряд преимуществ перед другими видами финансирования:

• оно создает финансовую базу для обеспечения будущего роста предприятия и реализации дальнейших этапов его развития;

• в течение всего периода развития предприятия, получающего венчурное финансирование, инвесторы не требуют выплаты процентов по предоставленным денежным суммам, а тем более возмещения капитала;

• венчурное финансирование подразумевает предоставление не только капитала, но и управленческих умений, необходимых для начала деятельности предприятия;

• венчурный капитал, инвестированный в высокотехнологичные предприятия, дает инвестору возможность получать в отдельных случаях прибыль, в десятки раз превышающую доходы от вложения средств в любой иной сектор бизнеса;

• инвестор венчурного капитала, вкладывая средства, становится фактически деловым партнером учредителей предприятия и его менеджмента, заинтересованным в успешном развитии бизнеса, а потому оказывает предприятию не

Рис. 1. Механизм венчурного финансирования

только финансовую, но и консультативную, экспертную и организационную поддержку;

• венчурный капитал обеспечивает условия для развития высокотехнологичного предприятия, разработки прорывных технологий и создания современной научно-технической базы;

• новые высокотехнологичные предприятия могут получать необходимые инвестиции практически на любом этапе развития, в том числе на ранних стадиях, когда риск инвестиций наиболее высок.

Но у венчурного финансирования имеется недостаток — капитал, вкладываемый под перспективную идею, не возвращается инвестору в случае неуспеха начинания за счет имущества, фондов и прочих активов предприятия. Согласно статистическим данным около 15% предприятий, получивших венчурное финансирование, терпят неудачу, 25% теряют больше, чем зарабатывают, 30% едва достигают точки безубыточности и лишь 30% обеспечивают получение прибыли. Таким образом, возможна потеря вложенных средств, если инновационный проект не принесет ожидаемых результатов.

Основной целью венчурного финансирования является поддержка роста бизнеса путем предоставления определенной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или пакет акций.

система венчурного финансирования

Венчурное финансирование подразумевает организационно-экономическую форму осуществления деятельности предприятия по размещению

венчурного капитала, поиску инвестиционных проектов и представляет собой рычаг стимулирования и регулирования этой деятельности.

Система венчурного финансирования состоит из взаимосвязанных элементов со специфическими функциональными особенностями. Она включает:

• источники поступления финансовых средств для осуществления инновационной деятельности (процесс финансирования);

• механизм аккумуляции средств, поступающих из различных источников;

• механизм контроля над инвестициями;

• механизм возврата авансированных в инновационные процессы средств.

Механизм венчурного финансирования служит одним из основных экономических инструментов, обеспечивающих на протяжении последних десятилетий инновационное развитие ведущих индустриальных стран Запада, и представляет собой схему, представленную на рис.1. Венчурный фонд (обычно это профессиональная финансовая фирма, управляющая капиталом от имени различных фондов, страховых компаний, или управляющая компания фирмы) приобретает долю (пакет акций) молодой, быстрорастущей компании по минимальной стоимости и вводит в ее орган управления своих представителей, являющихся, как правило, профессиональными менеджерами. Последние активно участвуют в регулировании процесса работы компании и контролируют расходование предоставленных средств. Таким образом, обеспечивается блокирующий пакет венчурного инвестора при сохранении свободы

предпринимательской инициативы основных владельцев предприятия.

Можно отметить, что в данной схеме венчурный фонд может быть заменен так называемыми бизнес-ангелами — физическими и юридическими лицами, инвестирующими часть собственных средств в инновационные компании на самых ранних стадиях их развития. Объем бизнес-ангельских инвестиций в одну компанию составляет от нескольких десятков тысяч до миллиона евро.

Основной целью венчурного финансирования является поддержка роста бизнеса путем предоставления определенной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или пакет акций

Бизнес-ангельское инвестирование является одним из важнейших элементов новой экономики — экономики знаний. Инвестируя в новые технологии, бизнес-ангел закладывает будущее благополучие для себя и своих партнеров.

Преимущества и недостатки проектного финансирования

Но не всегда находится инвестор, готовый вложить определенные средства в предприятие, ориентированное на инновации. Причины этого следующие:

• банки выдают кредиты под определенный залог и проценты, неподъемные для данного предприятия;

• акции предприятия являются неликвидными и не котируются на бирже ценных бумаг, что отталкивает кредиторов;

• собственных средств недостаточно.

В этом случае инновации могут реализовывать-ся за счет кредита, предоставляемого на определенный срок.

Допустим, что предприятие находится не на стартовом этапе, а уже сумело встать на ноги. Конечно, возможным кредиторам будет нелегко решиться на кредитование, но риск будет оправдан, если они будут иметь на момент кредитования достаточно свободных средств, а предприятие — хотя бы какое-то ценное имущество как гарантию возврата полученного кредита.

Еще одним из возможных доводов в пользу получения кредита, хотя новая фирма, скорее всего, не имеет кредитной истории, является тот факт, что рынки высокотехнологичной продукции в мире растут быстрее, чем остальные рынки; продукция высокотехнологичных предприятий отличается более высокой долей добавленной стоимости по сравнению с остальной промышленностью.

Проектное кредитование (project loan) — это разновидность кредитов, которые выдаются на реализацию новых коммерческих проектов, например на открытие нового предприятия, внедрение новой продукции или новых технологий, открытие торговой точки и т. п. При проектном кредитовании банки запрашивают у заемщика бизнес-план и технико-экономическое обоснование проекта.

Как правило, при проектном кредитовании банки назначают наблюдателя от банка, который следит за ходом реализации проекта и соответствием бизнес-плану.

При крупномасштабном проектном кредитовании нередко банки финансируют проект «всклад-чину», формируя кредитный пул или синдикат, и предоставляют так называемый синдицированный кредит (кредит от нескольких кредиторов).

Объектом кредитования становится не само предприятие (инициатор проекта), а инвестиционный проект, который реализуется специально созданной проектной компанией.

Взаимоотношения между кредиторами (банками) и заемщиком (проектной компанией) строятся на договорной основе.

Проектное кредитование характеризуется следующим:

1) по специфике процесса — это кредитная операция;

2) в проектном финансировании участвуют инициатор проекта (проектоустроитель) и банк (заимодавец);

3) источником погашения задолженности являются денежные поступления от инновационного проекта;

4) риск по проекту распределяется между заемщиком и кредитором. Последний имеет ограниченное право перевода на заемщика ответственности за погашение кредита;

5) кредитор участвует в распределении прибыли предприятия, полученной от реализации инновационного проекта, в соответствующей риску доле.

1. Часть распределенной''' прибыли в доле принятия риска

2. Поступления от проекта

Рис. 2. схема проектного кредитования

Для определения состава и сроков осуществления различных мероприятий в рамках инвестиционной политики и обеспечения их финансовыми ресурсами предприятия разрабатывают бизнес-планы, которые после проведения экспертизы утверждаются их дирекцией и служат руководством для практической деятельности.

Бизнес-план представляет собой стандартный документ, в котором подробно обоснована концепция инновационного проекта и приведены его основные параметры.

Схема проектного кредитования представлена на рис. 2. Причем следует заметить, что кредитование осуществляется при выполнении определенных условий. Например, банк N готов осуществлять проектное кредитование инновационного объекта при условии, что доля собственных средств клиента составляет не менее 30%.

При этом чем раньше кредитор начнет участвовать в реализации проекта, тем выше (при прочих равных условиях) будут его доходы, но также будет выше и риск потери вложенных в проект средств.

В то же время при проектном кредитовании происходит распределение риска между участниками, что является преимуществом перед венчурным инвестированием. Но венчурное инвестирование само по себе более специфично в силу того, что венчурным фондом назначается не наблюдатель, а управленец, чтобы способствовать управлению предприятием. При проектном кредитовании

часто используются различные виды привлечения капитала как в виде кредитов, так и в форме дополнительных инвестиций, тогда как при венчурном инвестировании реализацию проекта чаще всего «под свое крыло» полностью берет, например, бизнес-ангел.

Проектное финансирование предполагает анализ четырех основных фаз проекта: концепции, стадии первоначальной деятельности, полномасштабной реализации и завершения проекта.

Первая особенность данного финансирования заключается в отсутствии доходов от потенциальной предпринимательской деятельности на первоначальном этапе. Именно поэтому решающим фактором финансирования раннего этапа проекта является наличие кредитной истории или убедительно составленного бизнес-плана. Предпринимательские структуры, у которых уже сложились устойчивые отношения с банками, имеют возможность получить кредит через эти финансовые институты. Банковский капитал на этой стадии используется в основном предпринимательскими структурами крупного (иногда среднего) бизнеса, так как в случае неудачи проекта расходы покрываются доходами от текущей деятельности.

Средний и малый бизнес финансирует ранний этап проекта, как правило, путем привлечения небанковских кредитов: венчурный капитал, неформальный рынок ссудных капиталов, кредит

международных организаций, средства кредитной кооперации, кредит специализированных фондов, лизинг, государственное кредитование по программам. Подобная структура источников привлечения капитала распространяется и на обеспечение финансовых потребностей второй стадии предпринимательского проекта.

Вторая стадия — первоначальная деятельность по промышленному освоению проекта — характеризуется созданием организационной структуры реализации проекта, которая смогла бы обеспечить растущее производство и успешный сбыт продукции. Финансовые потребности второй стадии — расходы на становление производства и маркетинга, создание необходимых мощностей, базы оборотного капитала для поддержания запасов, дебиторов и других издержек, связанных с переходом проекта в коммерческую стадию. В этот период проект еще обладает высокой степенью риска, потому возросшие финансовые потребности обеспечиваются в основном небанковскими формами кредита.

Механизм венчурного финансирования служит одним из основных экономических инструментов, обеспечивающих на протяжении последних десятилетий инновационное развитие ведущих индустриальных стран Запада

Третья стадия предпринимательского проекта — этап полномасштабной реализации предпринимательской идеи, или стадия роста. Она имеет значительный объем финансовых потребностей, что связано как с необходимостью отработки производственного процесса, так и с проведением мониторинга всех используемых в проекте ресурсов. Это дает возможность установить расхождение между фактическими и планируемыми показателями и характеристиками проекта.

На данном этапе наблюдаются рост объемов продаж, наращивание производственной деятельности, а поскольку потоки доходов еще не могут покрыть масштабное увеличение производственных и внепроизводственных затрат, то обычно собственных средств недостает. На стадии очевидного роста компании неприемлемы и акциониро-

вание, и кредитование. Венчурный капитал, как правило, уже не участвует в финансировании проекта. Вместе с тем возможности получения ссуды на этом этапе наиболее реальные, так как компания продвинулась в своем развитии.

Четвертая стадия — завершение проекта. Финансовые потребности на данной стадии удовлетворяются путем привлечения капитала из банковских источников, так как компания, завершающая предпринимательский проект, имеет собственные активы и подтвердила свою жизнеспособность и, как правило, уже обладает опытом совместной работы с кредитными институтами.

Таким образом, потребности предпринимательского проекта в финансировании детерминированы спецификой движения идеи и средств, вложенных в данный проект.

Природа и особенности возникновения потребности в дополнительных средствах определяют актуальные для каждой стадии предпринимательского проекта источники кредитования и финансирования. Сочетаемость различных способов финансового обеспечения сменяется преимущественно использованием заемных ресурсов традиционных форм.

Подобная тенденция обусловлена динамикой совокупного риска при реализации предпринимательского проекта.

Если принять весь совокупный риск за 100%, то без учета кумулятивных итогов за периоды и при прочих равных условиях можно построить модель, соизмеряющую уровни риска и стадии предпринимательского проекта.

Используя методику построения областей риска и соотнося каждую зону риска со стадией предпринимательского проекта, получаем принципиальную схему движения риска по стадиям предпринимательского проекта. Предложенная модель отражает взаимосвязь нормативных пограничных областей кредитного риска по интервалам и продвижение предпринимательского проекта.

Областью риска является некоторая зона общих потерь рынка, в пределах которой потери не превышают установленных уровней потерь части активов коммерческого банка. В модели используются различные по степени риска зоны — от области недопустимого риска (100% потенциальных потерь) до безрисковой области. Такая классификация требует комментария. За положительную точку анализа (т. е. уровень потерь приближается

к нулевому значению) взято понятие «безрисковая область». Это условный термин, так как рыночные отношения всегда имеют некоторую неопределенность (хотя бы в силу стихийности процессов саморегуляции). Поэтому понятие «безрисковая область» определяет не столько отсутствие риска как такового, сколько обычный для кредиторов уровень принятия рисков. Остальные зоны выражают абсолютные отклонения в сторону роста риска потерь и имеют определенные процентные интервалы.

В безрисковой области предполагается получение как минимум расчетной прибыли. Следовательно, в эту область попадает четвертая стадия предпринимательского проекта при отсутствии проблемных ситуаций. Следующая, вторая область, имеет интервал уровня риска 0-25% (область минимального риска), и возможные потери при кредитовании сводятся к недополучению чистой прибыли (после осуществления всех необходимых платежей). Данной области соответствует также четвертая стадия продвижения предпринимательского проекта, если были выявлены какие-либо причины, затрудняющие успешное завершение проекта.

Переход третьей стадии в зону минимального риска возможен в условиях определенности заказчиков, т. е. тогда, когда известны основные получатели и покупатели инновационного продукта и это подтверждено контрактами, а финансовое положение участников договора оказывается приемлемым для осуществления расчетов.

Деловой риск в третьей области характеризуется как зона повышенного риска с уровнем потерь до 50%. Соответствует этой области третья стадия предпринимательского проекта, так как проект вышел на этап полномасштабной реализации, запасы накоплены, структура оборотных средств сформирована, но риск неприятия рынком нововведения является значительным. Производство уже осуществляется, однако доходы от предпринимательской деятельности не покрывают растущих финансовых потребностей, поэтому возможные потери могут затронуть как объемы прибылей, так и существующие у предприятия активы.

Вторая стадия предпринимательского проекта переходит в третью область риска в случае, если она имеет успешные характеристики и дальнейшие перспективы развития сопровождаются набором гарантий (например, гарантии правитель-

ства или поставщиков оборудования, гарантии приобретения товара-инновации). Но в целом на вторую стадию предпринимательского проекта распространяется четвертая зона риска — область критического риска. Даже благоприятные условия (наличие рыночной ниши, платежеспособность потенциальных покупателей, система государственной поддержки) не обеспечивают устойчивости последующего продвижения проекта. На реализацию предпринимательского проекта воздействуют и отрицательные изменения внешней и внутренней среды, и, как следствие, судьба предпринимательского продукта может оказаться неудачной. Но наличие формирующейся системы запасов не допускает полной потери средств, привлекаемых на данной стадии, поэтому уровень потерь колеблется в пределах 50-70%.

Неопределенность практического продвижения предпринимательской идеи на первой стадии проекта слишком высока, данной стадии соответствует зона максимального (или недопустимого) риска с возможной 100%-ной потерей средств.

Традиционный подход во взаимоотношениях кредитора и заемщика-предпринимателя допускает использование кредита в случае, если момент возможного банкротства предприятия приходится на завершающие этапы предпринимательского проекта. Однако при такой постановке вопроса предпринимательский потенциал остается невостребованным. Альтернативным решением проблемы является применение целевого (инновационного или предпринимательского) кредита. Особенность данной схемы проявляется в снижении риска банкротства вследствие синхронизации процесса получения прибыли от инновации и выплаты дохода кредиторам. Последние участвуют в распределении прибылей предпринимательской структуры.

Реальная картина обеспечения финансовых потребностей предпринимательского проекта должна отражать и наличие промежуточных моделей кредитования, которые лежат между типичным способом предоставления кредита (только на основе показателей «финансового здоровья» предприятия) и его целевым использованием. В связи с вышеизложенным кредитное финансирование предпринимательского проекта может быть следующим:

• предоставление кредита на третьей и четвертой стадиях движения предпринимательской идеи;

• использование на стартовых этапах проекта нетрадиционных форм кредита;

• поэтапное предоставление средств заемщику на реализацию предпринимательского проекта;

• единовременное вложение кредитных ресурсов с последующей функцией контроля и частичным управлением финансовыми потоками заемщика;

• формирование стратегического альянса между предпринимательской структурой и кредитором.

При этом чем раньше кредитор начнет участвовать в реализации проекта, тем выше (при прочих равных условиях) будут его доходы, но также будет выше и риск потери вложенных в проект средств.

Быводы

При сравнении венчурного инвестирования и проектного кредитования становится очевидным, что эти два способа инвестирования в бизнес отличаются друг от друга и поэтому используются в разных ситуациях. Так, если фирма только открывается, то она не сможет позволить себе проектное кредитование, но в то же время, если фирма сможет найти бизнес-ангела, со временем, возможно, она воспользуется кредитом банка в рамках проекта.

Таким образом, анализ содержания изложенных выше теоретических концепций и практики использования венчурного финансирования позволяет сделать ряд выводов и предложений по адаптации этого опыта.

1. В экономической науке нет четкого разграничения понятий «проектное» и «венчурное» финансирование. Это происходит, по нашему мнению, потому, что в обоих случаях подразумевается наличие какого-либо предпринимательского проекта, который может и не быть инновационным, возврат денежных средств предполагается от реализации проекта, т. е. от возможных денежных потоков, в обоих случаях используется концепция жизненного цикла инновации или проекта.

2. Основное отличие венчурного финансирования от проектного финансирования заключается в том, что венчурное финансирование является принципиально беззалоговым, негарантированным, не имеющим какой-либо кредитной истории, т. е. рисковым.

3. Проектное финансирование предполагает использование в качестве базы финансирования бизнес-плана; условия начала финансирования при венчурном варианте не ясны и произвольны.

4. При организации финансирования «за кадром» остается сам носитель инновационной идеи — предприниматель, его характеристики как потенциального реализатора инновационной идеи.

5. Границы начала финансирования каждого этапа не отвечают каким-либо четким условиям.

По нашему мнению, логика венчурного финансирования должна базироваться на следующих условиях.

1. Венчурное (рисковое) финансирование своим объектом имеет инновацию и только инновацию.

2. Венчурное финансирование является беззалоговым, без гарантии возврата вложенных в инновацию финансовых средств — на 100% рисковым.

3. При оценке возможности финансирования инновации осуществляется процедура, включающая построение рейтинга привлекательности инновации, составными частями которого являются профиль предпринимателя, качество бизнес-плана, степень готовности инновации к коммерческой реализации.

На основании набранных баллов и их сравнения с максимальными значениями по критерию близости к оптимальному значению строится рейтинг привлекательности инновационного проекта и осуществляется финансирование.

4. На любом этапе финансирования инновации инвестор в случае невозможности продолжения работы вправе выкупить полученный результат у собственника, а собственник может переуступить инновацию любому предпринимателю.

Литература

1. Оголева Л.Н., Радиковский В.М., Сахаровс-кая Т. Н. Венчурное инновационное предпринимательство: учебное пособие. Ч. 1. Основы венчурной деятельности / под ред. проф. Е. И. Шохина. М.: Изд-во Финунивер-ситета, 2012.

2. URL: http://www.russba.ru.

3. URL: http://www.creditforbusiness.ru/terms/9.

4. URL: http://www.monographies.ru/40-1297.

5. URL: http://www.123credit.ru/

6. URL: http://www.binbank.ru/