Борьба с аллокацией

Борьба с аллокацией

Особенности участия в первичных размещениях акций

Ограниченный объем размещений акций на IPO и высокая активность непрофессиональных инвесторов негативно сказывается на итоговой аллокации. По итогам последних размещений инвесторы получали менее 5% от заявки. Более высокую аллокацию получают портфельные управляющие — они более разборчивы в выборе бумаг, но их хотят видеть в составе акционеров все эмитенты. Однако фондов, нацеленных на первичные размещения, почти нет на рынке, а стратегии индивидуального ДУ доступны только состоятельным инвесторам.

Фото: Александр Коряков, Коммерсантъ

IPO – в массы

В непростых геополитических условиях российский рынок акционерного капитала продолжает набирать обороты. С начала года уже состоялось шесть IPO, а за последние 12 месяцев — 14 первичных размещений. Сопоставимая активность наблюдалась лишь один раз в истории отечественного рынка — в 2007 году, когда состоялось 14 IPO. Впрочем, нынешние объемы размещений заметно уступают показателям прошлых лет. Средний размер сделки в текущий период составляет 5,6 млрд руб. против 35 млрд руб. в 2021 году. Крупнейшей сделкой три года назад было IPO FixPrice, объем которого составил $1,77 млрд (свыше 130 млрд руб.).

Впечатляющие результаты минувших лет были достигнуты за счет участия международных инвесторов. В настоящее время эмитенты и организаторы размещений ориентируются на внутреннего инвестора, и, в первую очередь, частного. Но и он готов участвовать в более крупных сделках, о чем недвусмысленно говорят размеры спроса. В последнем завершившемся IPO МТС-банка по верхней границе книга заявок была подписана 15 раз, то есть объем заявок по цене 2750 руб. составил 168 млрд руб.

В более раннем размещении лизинговой компании «Европлан» спрос, по данным источников “Ъ”, превысил предложение в 10 раз и составил 131 млрд руб.

Основной спрос в этих IPO, как и всех предыдущих в этом и прошлом году, был со стороны частных инвесторов. В итоге по данным Московской биржи, в IPO МТС-банка приняли участие более 200 тыс. инвесторов, в размещении «Европлана» — 140 тыс. инвесторов. Такая ситуация позитивна для эмитентов, которые могут размещаться по верхней границе ценового диапазона. Однако она негативна для инвесторов, особенно частных, которые по итогам аллокации получили лишь малую долю выставленной заявки. В частности, в случае МТС-банка в среднем 4,4% от заявки, в «Европлане» — 4–5%.

Профессиональные преференции

Более высокую аллокацию получают управляющие компании, которым эмитенты стараются дать примерно такой же объем бумаг, как и частным инвесторам.

По данным нескольких собеседников “Ъ” на рынке, по прошедшим с начала года размещениям заявки управляющих удовлетворялись в среднем на 15–50%.

Наиболее высокое удовлетворение — в случае заявок, выставленных в интересах паевых инвестиционных фондов, меньше — по заявкам в рамках доверительного управления. «Фонды рассматриваются как институциональные участники, а стратегии ДУ – почти как физлица. С учетом желания эмитенты видеть в составе акционеров институциональных инвесторов, которых сейчас не очень много, аллокация по фондам может быть выше», — отмечает портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Дмитрий Скрябин.

Однако в отличии от брокерского счета, где решение о покупке всецело зависит от желания частного инвесторы, в случае стандартных стратегий ДУ и ПИФов это зависит как от того, допускает стратегия такие покупки или нет, так и решения портфельного менеджера.

«Перед тем как участвовать в IPO, аналитический департамент оценивает перспективы компаний, выдает рекомендации. После этого портфельные управляющие принимают решение об участии, объеме заявки и цене, по которой готовы купить», — отмечает директор по инвестициям УК «Первая» Андрей Русецкий. С учетом того, что все фонды акций инвестируют в широкий рынок, покупка акции на IPO будет иметь ограниченный эффект. Управляющие компании активно работают над созданием фондов, которые будут инвестировать при первичных размещениях акций. Первый подобный фонд зарегистрировала УК «Альфа-Капитал».

Избирательный подход

Большей гибкостью в принятии инвестиционного решения обладают стратегии индивидуального доверительного управления (ИДУ), где широко практикуется участие в первичных размещениях акций и облигаций. Доступный инструментарий определяется инвестиционной декларацией клиента, которая задает набор ограничений для инвестирования. «В рамках ИДУ мы формируем для клиента портфель на основании риска, который он готов и может принять в соответствии с его жизненными обстоятельствами. В состав портфеля будут входить разные классы активов для максимизации доходности клиента, например, бумаги, приобретаемые на первичном рынке (IPO)», — отмечает господин Майоров.

По запросу клиента управляющие могут сформировать портфель, ориентированный на вложения только на IPO, но эти высокорисковые инвестиции подойдут не всем инвесторам.

К тому же ИДУ доступно только состоятельным инвесторам с активами от 30–50 млн руб. в зависимости от управляющей компании. Кроме того, за работу управляющего придется заплатить комиссию, которая будет состоять из двух частей — фиксированной, зависящей от объема активов в портфеле, и переменной, зависящей от результата управления.