Региональный рынок ценных бумаг как фактор развития региональной экономики

УДК 336.763

РЕГИОНАЛЬНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ КАК ФАКТОР РАЗВИТИЯ РЕГИОНАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКИ

LOCAL SECURITY MARKET TO FUEL REGIONAL ECONOMY

А.А. Миллер А.А. Miller

Омский государственный университет им. Ф.М. Достоевского

В статье рассмотрены аспекты функционирования регионального рынка ценных бумаг. Дана краткая характеристика рынку ценных бумаг Омской области. Предложен механизм развития региональной экономики посредством регионального рынка ценных бумаг.

The article examines aspects of regional securities market functioning. The author defines securities market of Omsk region and suggests the mechanism of regional economy developing by regional securities market.

Ключевые слова: региональный рынок ценных бумаг, региональная экономика, коллективные инвестиции, ценные бумаги.

Key words: regional securities market, regional economy, collective investment, securities.

В современной российской экономике повышается роль рынка ценных бумаг (РЦБ) как механизма перераспределения финансовых ресурсов. Рынок ценных бумаг, являясь альтернативой кредитному рынку, с одной стороны, предлагает инвесторам финансовые активы и, с другой стороны, позволяет мобилизовать финансовые ресурсы для удовлетворения потребностей хозяйствующих субъектов, органов местного самоуправления и государства.

Региональные РЦБ можно определить как рынки, «которые охватывают торговлю ценными бумагами между эмитентами, инвесторами и фондовыми посредниками определенного региона: города, области (штата, земли и т. д.)» [1, с. 78]. При этом во всех странах формируются определенные региональные финансовые центры.

Однако существуют и другие точки зрения на понятие регионального рынка ценных бумаг. Б.М. Ческидов отмечает, что «регионализм» связан с отсутствием интереса к данным бумагам у инвесторов из других регионов [2, с. 21]. Так, по его мнению, деление рынков на региональный, национальный и международный происходит исходя из качества ценных бумаг [2, с. 21-22]. Высококачественные ценные бумаги, по мнению автора, обращаются и за пределами региона, в котором расположен эмитент, а потому уже формируют национальный уровень РЦБ.

© Миллер А. А., 2010

М.Г. Янукян связывает существование региональных рынков ценных бумаг с уровнем развития экономики и указывает на то, что «региональность - характерная черта слабых и развивающихся рынков, у которых отсутствуют развитые телекоммуникации, инфраструктура» [3, с. 86].

Действительно, в настоящее время в Российской Федерации не существует «чистых» региональных рынков. В отличие от США, в России действует единое федеральное законодательство в сфере финансовых рынков. Регионы не могут самостоятельно принимать нормативные правовые акты по вопросам регулирования рынка ценных бумаг. Кроме того, тенденции глобализации и интеграции способствуют интенсификации межрегионального взаимодействия хозяйствующих субъектов, а потому «размываются» экономические границы региональных экономик и, как следствие, границы региональных РЦБ.

Необходимо отметить, что региональные рынки ценных бумаг не всегда являются проекцией национального рынка ценных бумаг на экономику региона, обладают собственной спецификой. Так, на региональных рынках наиболее распространена посредническая профессиональная деятельность (брокерская и дилерская деятельность, деятельность по управлению ценными бумагами). Учетные функции в регионах осуществляют преимущественно филиалы крупных «национальных» регистраторов и депозитариев.

В целом рынок ценных бумаг реализует следующие функции: коммерческую, ценностную, информационную, регулирующую, собирательную, инвестиционную, непосредственно перераспределительную и опосредован-

но перераспределительную и функцию перераспределения рисков [4, с. 425-426]. Кроме того, можно выделить специфические функции регионального рынка ценных бумаг (таблица 1).

Таблица 1

Специфические функции регионального рынка ценных бумаг

Функция регионального РЦБ Реализация функции

1. Торгового и финансового посредничества Посредничество в размещении ценных бумаг - профессиональные участники могут участвовать в размещении ценных бумаг, ускоряя данный процесс. Посредничество в обращении ценных бумаг - профессиональные участники осуществляют операции с ценными бумагами от своего имени и за свой счет (дилеры), от имени и за счет клиента (брокеры), а также от своего имени и за счет клиента (брокеры, доверительные управляющие) и способствуют обращению ценных бумаг между инвесторами

2. Закрепления имущественных и неимущественных прав Ценные бумаги являются формой закрепления отношений займа, прав собственности или долевого участия, в связи с чем у владельца ценной бумаги возникают имущественные права и комплекс неимущественных

3. Концентрации инвестиционных ресурсов Финансовые институт способны объединять капиталы множества инвесторов для централизованного осуществления инвестиций

4. Привлечения финансовых ресурсов Первичный региональный рынок ценных бумаг является для эмитентов сферой привлечения финансовых ресурсов посредством выпуска

Кроме того, существует тенденция вытеснения региональных профессиональных участников с региональных рынков (таблица 2). Конечно, для кредитных организаций из других регионов операции на РЦБ не являются основным направлением деятельности, большинство кредитных организаций активно не

работают на рынке ценных бумаг Омской области. Некредитные финансовые компании (среди которых ЗАО «Финам», ООО «Компания БКС», ГК «Алор» и др.), напротив, стремятся к увеличению своей доли на региональном рыке ценных бумаг.

Таблица 2

Динамика количества профессиональных участников рынка ценных бумаг Омской области,

на 1 января

Показатель 1997 г. 2000 г. 2005 г. 2010 г.

Количество региональных профессиональных участников 20 16 13 11

из них кредитных организаций — — 6 4

Количество филиалов и иных обособленных подразделений профессиональных участников, осуществляющих брокерскую и/или дилерскую деятельность и/или деятельность по управлению ценными бумагами - - 22 54

из них: некредитных организаций - - 4 8

кредитных организаций - - 18 46

Составлено на основе первичных данных НАУФОР и ФСФР.

В целом с 1 января 2007 г. по 1 января 2010 г. количество участников финансового рынка Западной Сибири сократилось с 86 до 70, в том числе профессиональных участников

- с 58 до 45 [5].

Региональный рынок ценных бумаг является механизмом преобразования сбережений в инвестиции, альтернативным кредитному рынку. При этом возможность регионального РЦБ стимулировать экономическое развитие

региона следует рассматривать в следующих аспектах:

- количественный аспект, т. е. количество потенциальных потребителей финансовых ресурсов и потенциальный объем инвестиций, который может быть направлен на инвестиции через механизм регионального РЦБ;

- свойства «канала» регионального РЦБ как механизма перераспределения финансовых ресурсов и его соответствие финансовым

При этом в 2008 г. население Омской области 22,2 % своих денежных доходов использовало на прирост финансовых активов. В целом по Сибирскому федеральному округу на прирост финансовых активов было направлено 15,6 % денежных доходов [6, с. 193].

Однако при функционировании региональных рынков существует ряд проблем [7, с. 169-170]. Региональные РЦБ зависят как от тенденций развития национального рынка ценных бумаг, так и от особенностей экономического развития региона (инвестиционного климата, уровня социально-экономического развития, отраслевой специфики). Региональные рынки ценных бумаг также характеризуются меньшей прозрачностью и являются преимущественно внебиржевыми (например, в Омской области на 1 января 2010 г. было зарегистрировано 2 797 акционерных обществ, из них 485 открытых; в целом по Западной Сибири - 13 860 АО, из них 2 882 ОАО [5]).

В целом же, на внебиржевых региональных РЦБ не распространены вторичное обращение ценных бумаг и активное привлечение сторонних инвесторов (не связанных экономическими отношениями с эмитентом и не являющихся собственниками или работниками предприятия-эмитента). Региональные рынки имеют преимущественно «инсайдерский» характер.

потребностям хозяйствующих субъектов (качественный аспект).

Объем сбережений в Сибирском федеральном округе составляет около 30 % от доходов населения (таблица 3). В Омской области данный показатель несколько выше. За период с 2006 по 2008 г. уровень сбережений в области несколько снизился, однако по-прежнему составляет более трети доходов населения.

Одной из наиболее серьезных проблем является взаимодействие региональных эмитентов и инвесторов. Действующие профессиональные участники Омской области (и Западной Сибири в целом) осуществляют операции преимущественно на биржевых площадках РТС и ММВБ; на биржевом рынке профессиональные участники также преимущественно работают с ценными бумагами, обращающимися на организованном рынке. Взаимодействие с региональными эмитентами при выпуске и размещении ими ценных бумаг практически отсутствует. В Российской Федерации на данный момент зарегистрировано лишь 43 участника, оказывающих услуги финансового консультанта, из них на территории Западной Сибири - лишь 1 участник (ЗАО Финансовая компания «ИНТЕРСПРЭД-ИНВЕСТ», г. Новосибирск) [8]. Всего в восточной части России осуществляют деятельность лишь 3 региональных финансовых консультанта (в Новосибирске, Красноярске и Якутске). Таким образом, региональные эмитенты Омской области сталкиваются с проблемами выпуска и размещения ценных бумаг и привлечения финансовых ресурсов для осуществления своей деятельности.

Фактически, региональные профессиональные участники (в частности, брокеры, ди-

Таблица 3

Уровень сбережений в среднем на душу населения в Омской области и Сибирском федеральном округе в 2006-2008 гг.

Показатель Омская область Сибирский федеральный округ

2006 2007 2008 2006 2007 2008

Среднедушевые денежные доходы населения, руб. 8 993 11 318 13 627 8 346 10 286 12 857

Потребительские расходы в среднем на душу населения, руб. 5 621 7 094 8 945 5 791 7 204 8 966

Превышение среднедушевых доходов над потребительскими расходами, руб. 3 372 4 224 4 682 2 555 3 082 3 891

в % к среднедушевым доходам 37,5 37,3 34,4 30,6 30,0 30,3

Составлено по: [6].

леры, доверительные управляющие) способствуют местному сосредоточению финансовых ресурсов для их последующего инвестирования в организованный национальный рынок ценных бумаг. В этом аспекте для региональной экономики преимуществом функционирования региональных профессиональных участников по сравнению с крупными «общенациональными» является лишь наличие налоговых поступлений в региональный и местные бюджеты. В прочих отношениях как омские, так и сторонние профессиональные участники стимулируют развитие спекулятивной, а не инвестиционной составляющей национального рынка ценных бумаг.

Итак, региональный рынок ценных бумаг (как в Омской области, так и во многих других субъектах Российской Федерации) не выполняет полностью свои функции. Так, региональные рынки обеспечивают лишь фиксацию прав собственности, централизацию финансовых ресурсов для осуществления инвестиций и посредничество в обращении ряда ценных бумаг (имеющих котировки на организованном рынке). Функция привлечения финансовых ресурсов и посредничество в выпуске и размещении ценных бумаг реализуются в недостаточной степени. В результате, в рамках региона преобразование сбережений в инвестиции через механизм рынка ценных бумаг затруднено.

На характер и темпы экономического роста в регионах могут оказать влияние институты коллективного инвестирования, особенно фонды прямых инвестиций и венчурные фонды (фонды особо рисковых инвестиций). Данные фонды, выступая инвесторами на рынке ценных бумаг, способны эффективно предоставлять финансовые ресурсы предприятиям приоритетных отраслей региональной экономики. Например, с 2006 г. в регионах России формируются региональные венчурные фонды инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере (ВФИвМПвНТС). Эти фонды финансируют деятельность инновационного малого бизнеса, распределяя свои инвестиции среди множества предприятий. В перспективе деятельность таких институтов коллективного инвестирования способна существенно повлиять на уровень экономического развития региона в целом и рынка ценных бумаг в частности. В Западной Сибири региональные ВФИвМПвНТС функционируют в Новосибирской и Томской областях (сформированы 10 декабря 2009 г. и 29 ноября 2006 г. соответственно). В Омской области подобный фонд

еще не образован, хотя его функционирование может способствовать реализации экономической политики региона в области инноваций.

25 л 2220  Количество

20 - региональных

15 - 1211 13„„ 11 ВФИвМПвНТС

10 - 55  Количество

5 - регионов -

0 - объектов

2007 2008 2009 2010 инвестиций

Рис. 1. Динамика региональных венчурных фондов инвестиций в малые предприятия

Инвестиции через фонды прямых инвестиций и венчурные фонды имеют свои специфические характеристики. Данные фонды могут аккумулировать значительный объем финансовых ресурсов и диверсифицировать свои вложения для распределения риска между объектами инвестирования. Данные коллективные инвестиции носят долгосрочный характер. Кроме того, в соответствии с Федеральным законом № 209-ФЗ «О развитии малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации» на активы акционерных и закрытых паевых инвестиционных фондов не распространяется ограничение доли в капитале юридического лица при отнесении этого лица к малым и средним предприятиям. Деятельности данных фондов присущ крайне высокий риск, но при этом и потенциально высокая доходность. Определенные проблемы в распространении данных фондов вызывают ограничения на круг инвесторов: данные фонды предназначены только для квалифицированных инвесторов, минимальная сумма инвестиций обычно составляет 100 тыс. руб. Данные требования направлены на ограничение доступа к инвестициям в акции и паи этих фондов со стороны мелких инвесторов, не обладающих достаточной финансовой грамотностью. Однако таким образом значительный объем финансовых ресурсов, распределенный среди множества инвесторов, остается невостребованным.

Решение данной проблемы возможно при привлечении финансового посредника, который, аккумулируя свободные денежные средства множества инвесторов, не признаваемых квалифицированными, сам выступал бы в качестве квалифицированного инвестора. Такими финансовыми посредниками могут выступать страховые и кредитные организации:

• в соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» кредитные и страхо-

вые организации признаются квалифицированными инвесторами [10, ст. 51.2];

• данные организации могут выступать не как профессиональные участники РЦБ, а как корпоративные инвесторы;

• кредитные и страховые организации могут аккумулировать свободные денежные средства (кредитные организации - привлекая средства во вклады и депозиты, страховые организации - по договорам страхования) физических и юридических лиц, и затем самостоятельно осуществлять инвестирование в фонды прямых и венчурных инвестиций, принимая финансовые риски на себя.

Наибольшим потенциалом в реализации данного механизма коллективного инвестирования обладают коммерческие банки в силу большего доверия населения и, как следствие, более значительного объема аккумулируемых ресурсов. В целом по России, судя по данным Федеральной службы государственной статистики, на 1 января 2010 г. удельный вес ценных бумаг в объеме денежных накоплений населений составлял 9,7 % при доле вкладов населения в 60,4 % [11]. Проблемой остается лишь обеспечение привлекательности для банков данного направления деятельности.

Таким образом, выделение региональных рынков ценных бумаг носит условный характер. В целом РЦБ являются механизмом преобразования сбережений в инвестиции. В Омской области существуют резервы сбережений населения, однако существуют проблемы, осложняющие эффективное функционирование РЦБ. В то же время, коллективное инвестирование через региональные фонды прямых и венчурных инвестиций может существенно

повлиять на темпы экономического развития регионов. Эффективной реализации данного механизма инвестирования в региональную экономику может способствовать инвестиционная деятельность кредитных организаций.

1. Едронова В.Н., Новожилова Т.Н. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие. - М.: Магистр, 2007. - 684 с.

2. Ческидов Б.М. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: учеб. пособие. - 2-е изд., пе-рераб. и доп. - М.: Эксмо, 2009. - 240 с.

3. Янукян М.Г. Практикум по рынку ценных бумаг. - СПб.: Питер, 2007. - 192 с.

4. Рынок ценных бумаг: теория и практика: учебник / под ред. В.А. Галанова. - М.: Финансы и статистика, 2008. - 752 с.

5. Официальный сайт РО ФСФР России в СФО. - иКЬ: http://www.nsk.ffms.ru/

6. Регионы России. Социально-экономические показатели. 2009: Стат. сб. / Росстат. -М., 2009. - 990 с.

7. Миллер А.А. Проблемы регионального рынка ценных бумаг // Вестник Омского университета. Серия «Экономика». - 2009. - № 3.

- С. 168-171.

8. Сайт Федеральной службы по финансовым рынкам. - ИКЬ: http://www.fcsm.ru/

9. Сайт Национальной лиги управляющих. - иКЬ: http://www.nlu.ru

10. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» // Правовая справочно-информационная система «Консультант Плюс».

11. Сайт Федеральной службы государственной статистики. - ИКЬ: http://www.gks.ru/