Стратегия поиска инвестиционного решения

М^етодология принятия инвестиционных решений

СТРАТЕГИЯ ПОИСКА ИНВЕСТИЦИОННОГО

РЕШЕНИЯ

т.н. Данилова,

доктор экономических наук, профессор

м.н. Данилова

Волго-Вятская академия государственной службы

сущность поиска и его основные характеристики

Исходя из посылки, что любой поиск включает приобретение информации, то основной его характеристикой является необратимость (что найдено, то найдено).

Вторая характеристика поиска — неопределенность. В каждой конкретной ситуации инвестор выделяет и осознанно оценивает альтернативы решения. Дальнейший анализ их может привести к выявлению новых альтернатив, которые при первоначальной оценке не рассматривались. Это позволяет утверждать, что поиск инвестиционного решения — случайный процесс. Кругозор инвестора, принимающего решение, может охватить идентифицируемые альтернативы, но не ясно, какая из них окажется наилучшей. Из этого следует, что неопределенность и индивидуальные различия — структурные аспекты поиска.

В-третьих, поиск отличается условным характером. Реальные процессы поиска происходят в специфической исторической обстановке, а их результаты отчасти зависят от того, чем эта обстановка способствует решению проблем.

Инвестиционное решение и его основные характеристики

При анализе поведения фирмы «Сайерт и Марч» (Cyert and March, 1963) был выдвинут обобщенный принцип проблемно ориентированного поиска, осуществляемого организацией: поиск

стимулируется конкретной проблемой, признаки которой определяют окрестности, в которой происходит поиск. Поэтому, рассматривая основные характеристики инвестиционного решения, необходимо исходить из того, что потребность в поиске инвестиционного решения возникает при четком осознании и формулировке проблемы.

Инвестиционное решение представляет собой внутреннюю мыслительную деятельность инвестора (коллективного или индивидуального), которая направлена на разрешение проблемной ситуации. Особенностью инвестиционного решения является то, что оно связано со специфическими активами. Можно выделить четыре основные характеристики инвестиционного решения: 1) наличие цели; 2) наличие выбора; 3) сознательность выбора; 4) завершенность действия. Данный процесс характеризуется изменением права принятия решения по контролю, а это в соответствии с трактовкой Гроссмана и Харта означает изменение права собственности1.

Необходимость принятия инвестиционного решения обусловливается наличием одной или нескольких целей, которые должны быть достигнуты. Инвестиции имеют три основные цели: создание потока доходов, достижение прироста капитала, сочетание первых двух задач с какой-то конечной целью. Доход можно определить как регулярный приток денежных средств, необходимый для покрытия расходов. Денежный поток обычно имеет форму процентов (от облигаций) или дивидендов (от

1 Уильямсон О. И. Логика экономической организации. Природа фирмы. - М.: Изд-во Дело, 2001. - С. 153.

акций), но также может быть получен от капитала в случае ликвидации. Прирост капитала может быть определен как увеличение цены через повышение стоимости акционерного капитала или через непрерывное реинвестирование сложных процентов.

Комбинируя инструменты инвестирования в пропорциях, отвечающих представлению инвестора о целях, длительности, доходности и рискованности инвестиций, инвестор формирует инвестиционный портфель. При принятии решения необходимо учитывать ближайшие и перспективные цели. Достижение целей связано с затратами, величина которых в значительной степени зависит от уровня квалификации инвестора, а также от объекта инвестирования. Для достижения различных целей инвестор вынужден принимать компромиссное решение. Факторы, влияющие на принятие инвестиционного решения:

— денежная сумма, которая может быть использована для инвестирования;

— цели инвестора: обеспечить получение дохода для оплаты каких-либо непредвиденных расходов и покупок; защитить капитал от инфляции или увеличить капитал для использования в будущем;

— период времени, на который инвестор готов инвестировать средства;

— отношение инвестора к риску;

— налоговые условия инвестора.

При выборе направления инвестирования необходимо учитывать ликвидность инвестиционного продукта, т. е. способность легко получить денежный эквивалент. Налоговые условия предполагают учет ставок налогообложения доходов индивидуального инвестора, а также налоговые условия, связанные с данным продуктом.

Наличие выбора предполагает, что, принимая решение, инвестор выбирает одно из возможных действий, один или несколько возможных инструментов инвестирования. Например, можно инвестировать в акции, облигации, в недвижимость и т. п. Наличие нескольких альтернатив есть объективно необходимое условие принятия решения. Число альтернатив зависит от инвестиционных возможностей инвестора. Чем больше список проанализированных инвестором альтернатив, тем обоснованнее решение. Поэтому необходима разработка возможно большего списка альтернатив.

Сознательность выбора означает выбор одной из нескольких альтернатив с учетом действующих критериев (правил, норм, процедур и т. п.), с помощью которых осуществляется сравнение альтернативных решений. Критерий позволяет

судить о том, в какой степени принимаемое решение обеспечивает достижение поставленных целей. Критерии принятия решения зависят от типа инвестора: для одного критерием является рост активов, т. е. большее значение имеет прирост капитала, чем текущий доход, для другого — надежность и обеспечение текущей доходности вложений. Сознательность выбора предполагает наличие определенных знаний о процессе инвестирования, позволяющих инвестору достаточно четко сформулировать критерии выбора.

Целью завершенности действия является реализация решения. Последнее определяется дисциплинированностью инвестора, его отношением к риску. Завершенность действий зависит от степени организованности системы в целом и уровня управляемости инвестиционными процессами.

Таким образом, инвестиционное решение — это предварительно обдуманный выбор из нескольких вариантов вложений капитала, направленный на достижение одной или нескольких инвестиционных целей. Основная проблема принятия решения об инвестициях сводится к адекватности плана предполагаемого развития событий и вероятных последствий его осуществления ожидаемому результату. Это зависит от степени информированности и уровня квалификации инвестора в ведении переговоров, а также в реализации процесса инвестирования.

В зависимости от указанных факторов инвестиционные решения разнообразны, но все они имеют общие черты, что позволяет разрабатывать универсальные и гибкие процедуры поиска решений. Учитывая неполную информированность инвестора, следует исходить из того, что в процессе принятия решения он будет использовать простейшие алгоритмы, обеспечивающие большую адаптивность действий реальному процессу.

Из общих признаков инвестиционных решений можно выделить сложность и неопределенность, определяющие выбор методов разработки и принятия решений.

Признаком сложности инвестиционного решения является наличие несводимых друг с другом критериев. что позволяет разделить инвестиционные решения по сложности на однокрите-риальные и многокритериальные. Если требуется максимизировать или минимизировать значение единственного критерия, то такое решение называют оптимальным. При принятии сложных инвестиционных решений, направленных на максимизацию (минимизацию) значений нескольких противоречащих друг другу критериев, отыскива-

ется оптимальное решение, при котором значение любого из критериев можно улучшить лишь за счет ухудшения значений остальных критериев.

Неопределенность характеризует условия, в которых осуществляется поиск инвестиционного решения. В зависимости от обеспеченности информацией поиск может осуществляться в условиях определенности, риска или неопределенности.

В условиях определенности каждому решению, а следовательно, и действию соответствует единственный результат, который характеризуется оценкой его эффективности (соответствующей выбранному критерию).

риск — ситуация, в которой претворение решения задачи в жизнь происходит в условиях, когда нет полной уверенности в положительном исходе. Риск — шанс неблагоприятного исхода, опасность, угроза потерь или вероятность возникновения убытков или получения дохода не в полном объеме по сравнению с прогнозируемым вариантом. В условиях риска каждое решение, а следовательно, и действие приводят к одному из целого множества возможных результатов, каждому из которых соответствует вероятность его появления, и эти вероятности известны инвестору.

Таким образом, каждому решению соответствует не единственная оценка эффективности, а некоторый интервал или множество оценок эффективности, при этом известно распределение вероятностей на этом интервале.

В условиях неопределенности каждое инвестиционное решение, а следовательно, и действие приводят к одному из множества возможных результатов, но вероятности появления этих результатов неизвестны. В этом случае отсутствует возможность оценить параметр эффективности на основе объективных данных, и инвестор опирается на субъективные предпочтения. Чем меньше неопределенность результата, тем жестче выбор, в противном случае выбор мягче.

Инвестиционное решение принимается либо одним лицом, либо группой лиц, имеющих общий интерес. В соответствии с этим выделяются индивидуальные, групповые, смешанные и коллективные решения. Инвестиционное решение может быть принято уполномоченным должностным лицом, например, начальником отдела ценных бумаг в коммерческом банке в пределах его компетенции. Такое решение будет индивидуальным. Если решение принимается группой людей и при этом расширяются возможности анализа ситуации, то такое решение является групповым. Инвестици-

онное решение может быть принято одним лицом, но не самостоятельно, а с помощью коллективных совещательных органов, например, кредитного комитета банка, то такое решение будет смешанным. Инвестиционное решение, принятое коллегиальным органом, называется коллективным.

Классификация инвестиционных решений необходима для правильного выбора метода поиска решения, что позволяет учесть при формировании алгоритма изменяющиеся требования к условиям его реализации, а также для поиска оптимальной структуры управления инвестиционной деятельностью.

Элементы модели поиска инвестиционного решения

Для поиска решения присуща фундаментальная неопределенность, которая связана с топографией и с правилами принятия решений, управляющими уровнем и направленностью поиска. Рыночная конъюнктура воздействует на поиск тем, что влияет на решение организации, фирмы, индивидуума—заниматься поиском или нет, и определяет—рентабельно ли найденное решение. При этом не учитывается состояние знаний. Знания об инвестициях на микроуровне имеют вид полуизолированных кластеров (подмножеств) фактов, организованных теориями специального назначения. Объекты, принадлежащие одному кластеру, должны быть схожи между собой, в то время как объекты, принадлежащие разным кластерам , должны быть разнородными. Задача состоит в разработке схемы, которая стала бы опорой для других связей. Поиск инвестиционного решения можно осуществлять эвристическими методами.

Любой поиск сопряжен с издержками, для сокращения которых необходимо разработать стратегию поиска инвестиционного решения. Инвестор, осуществляя выбор вариантов вложений инвестиционных ресурсов, руководствуется набором правил, которые определяют направление поиска и могут быть названы стратегией поиска. В эволюционной теории множество вариантов выбора не задано, а последствия любого выбора неизвестны. Стратегия поиска может быть настроена на различные переменные: капитал, рентабельность фирмы, позиция фирмы на рынке, совокупность опыта и умения менеджмента фирмы, рентабельность инвестиционного проекта.

Результат действий инвестора можно описать посредством двух или более переменных. При этом есть вероятность, что появятся новые технологии поиска, которые будут связаны с изменениями знаний инвестора и не являются простым обобщением

информации. В принципе распределение стохастических результатов можно вывести, если знать три компонента модели: топографию2, характер поисковой деятельности, правила принятия решений.

Топография позволяет выделить роль когнитивных условий, при которых имеет место поиск новых методов. Если осуществить последовательное объединение отдельных кластеров по уровню их корреляции, то получим дендрограмму, которая характеризует степень сходства информационных совокупностей, определяющих те или иные условия принятия решений3. Каждому отдельному условию можно поставить в соответствие некоторую случайную величину. Де-ндрограф представляет собой график, имеющий вид дерева. Любой иерархический уровень дендрографа определяется средним внутригрупповым и межгрупповым расстояниями. Последние используются как мера разделения двух объединенных групп. Полученные числовые характеристики условий определяют иерархический порядок между ними. Уровни дендро-граммы характеризуют усилия, которые требуются для изменения зависимости между условиями принятия решения. Если условия оказались в разных группах, то усилия, необходимые для изменения зависимости между ними, существенно больше, чем если бы они оказались в одной группе. Это приводит к увеличению трансакционных издержек при принятии инвестиционного решения.

В поведении инвестора при поиске инвестиционного решения имеет значение умение, которое влияет на характер поисковой деятельности, на степень ее определенности.

Под умением понимается потенциальная возможность индивидуума осуществлять последовательность скоординированных действий, которая обычно приводит к достижению цели, если эти действия осуществляются в нормальной для них обстановке.

Умения могут, во-первых, быть запрограммированы, во-вторых, быть неявными знаниями, лежащими в основе умелого исполнения, в-третьих, включать многочисленные акты выбора, которые в значительной степени делаются автоматически, и индивидуум не всегда осознает, что сделал выбор.

Следовательно, характер поисковой деятельности может быть рутинным, интуитивным или творческим.

2 Нельсон Ричард Р., Уинтер Сидней Дж. Эволюционная теория экономических изменений: Пер. с англ. — М.: Дело, 2002. — С. 299.

5 Данилова Т. Н. Анализ взаимосвязи сводных учетных регистров в задаче учета материальных ценностей / Межвузовский сборник статей «Анализ и моделирование экономических процессов». Вып. 5 — Горький: Горьковский государственный университет им. Н. И. Лобачевского, 1974. — С. 100 — 105.

Правила принятия решений, определяющие уровень эффективности инвестиционных вложений

Целью инвестиционной деятельности является получение дохода на вложенный капитал. При этом инвестор всегда исходит из того, что чем больше доход от вложений, тем выше риск. Гипотеза о правилах принятия инвестиционных решений состоит в том, что форма этих правил объясняет воздействие разных этапов инвестиционного процесса на доход и риск. Поэтому правила принятия инвестором решений связаны с факторами, имеющими отношение как к спросу на инвестиционные ресурсы и отдаче на них, так и к предложению или издержкам инвестиционной деятельности. Влияние факторов спроса на уровень издержек поиска инвестиционного решения можно достаточно просто объяснить. Принятию инвестиционного решения присуща неопределенность, причина которой состоит отчасти в трудности определения рентабельности вложений и оценки уровня риска.

Факторы, влияющие на распределение инвестиционных ресурсов при заданном уровне рентабельности вложений

При принятии решения об аллокации инвестиционных ресурсов должно быть уделено внимание как факторам, связанным со спросом, так и тем факторам, которые влияют на издержки. Учитывая неравномерность топографического множества всех возможных вариантов вложений, инвестор должен руководствоваться достаточно простыми принципами выбора объектов вложений. В случае реализации данной стратегии используется процедура упорядочения объектов по степени выгодности вложений. Из сформированного списка выбираются объекты, инвестирование в которые связано с хорошим вознаграждением, а затем объекты с разумными издержками.

Однако возможна и такая стратегия, что на первое место выдвигаются технологические возможности инвестиционного проекта, связанные со спецификой производства.

особенности стратегии поиска на инвестиционном рынке

На инвестиционном рынке реализуются сделки, которые различаются по сферам вложений ин-

вестиционных ресурсов: реальные и финансовые, каждая из которых может быть дифференцирована. В данном аспекте исследования важно установить зависимость между видом инвестиций и типом соглашения. Если использовать классификацию типов соглашений, представленную в работе А. Олейника4, то, по мнению автора, финансовые инвестиции в большей степени относятся к типу соглашений «общественное мнение» и «творческая деятельность», а реальные инвестиции — это совокупность различных типов соглашений: рыночное, индустриальное, общественного мнения. Следовательно, инвестиционная сфера находится на стыке различных соглашений, что определяет высокий уровень неопределенности в ней. Поэтому контрагенты инвестиционного рынка должны анализировать соотношения между соглашениями, что увеличивает трансакционные издержки. Чаще всего на инвестиционном рынке при осуществлении сделок с реальными инвестициями соотношением между соглашениями является компромисс, основа которого — системные нормы, снимающие противоречия между требованиями различных соглашений. Что касается сделок с финансовыми инвестициями, то соотношение соглашений в данном случае, по мнению автора, в большей степени тяготеет к экспансии (захвату рынка), что придает рынку крайне неустойчивый характер. Финансовый кризис 1998 г. в России, а также события 11.09.2001 г. в США подтверждают данное положение

Деятельность агентов на рынке в условиях ограниченной рациональности определяет тип их поведения. Экономические агенты инвестиционного рынка предпочитают исходить в своих действиях из анализа условий и средств, необходимых для достижения поставленных целей, т. е. реализуют целерациональное поведение, о чем свидетельствует длительность подготовительного этапа при совершении сделки. Это особенно характерно для реальных инвестиций, когда предконтрактный период занимает от года до пяти лет. Например, в венчурных инвестициях период «ухаживания», т. е. уточнение условий вложения капитала, составляет не менее трех лет.

Рациональный тип поведения на инвестиционном рынке невозможен в силу объективных обстоятельств: сложности сделки, необходимости принятия во внимание достаточно разнородной информации и требующихся для ее обработки

4 Олейник А. Институциональная экономика // Вопросы экономики. - 1999. - № 2. - с. 141.

нетиповых алгоритмов, решение принимается в условиях многокритериальности.

Ограниченная рациональность предполагает пошаговое принятие инвестиционных решений на основе достаточно простых алгоритмов. При этом конечный результат в значительной степени будет зависеть от выбранной процедуры принятия решения. В данном случае мы приходим к понятию процедурной рациональности, определяющей траекторию движения к поставленной цели. Особенно четко процедурная рациональность проявляется в финансовых инвестициях, в частности, при сделках с акциями, облигациями, а также в вексельных схемах. Таким образом, степень рациональности поведения агентов на инвестиционном рынке обусловлена процедурой поиска решения, влияющей на уровень издержек.

квалификация и стратегия поиска инвестиционного решения

Множество доступных для экономического агента процедур при совершении инвестиционной сделки зависит от его квалификации. Квалификация экономических агентов на инвестиционном рынке определяется их умением ориентироваться при изменяющихся условиях деятельности, формировать критерии выбора в процессе осуществления трансакции таким образом, чтобы удовлетворить требования контрагента результатами деятельности и одновременно создать для себя эффективные условия в последующем периоде. Квалификация экономических агентов на инвестиционном рынке как специфический актив5 обеспечивает организацию поиска решения задачи и связана с динамикой приоритетов и динамикой разнообразия получаемых результатов.

Представим процесс пошагового принятия решения агентами на рынке в виде дерева вывода в дедуктивной системе.

Пусть имеем четыре вида различных информационных ресурсов:

а х у; Ь х z; с х у; ёх z.

Требуется получить информационный ресурс вида аЬсё, являющийся результатом принятого решения.

Конечный результат может быть достигнут двумя способами:

1) объединением;

2) отсечением лишнего.

5 Уильямсон О. Экономические институты капитализма. — СПб: Лениздат, 1996. - С. 689.

М'СТодолошя принятия инВесГицианных решений

15 (72) - 2006

Рассмотрим каждый из них. Первый способ: а х у с х у

асх

abed

bdx

Ьхгdxz

Объединив две ветви по одному признаку, мы ввели более сложное понятие в систему, т. е. обогатили ее.

Второй способ:

а х у Ь х ъ

aby z

dxz

ab dyx

сху

abed

В данной конструкции использовано правило смешивания и отбрасывания лишнего. В итоге мы имеем одинаковые результаты, но полученные разными путями.

Таким образом, процесс пошагового принятия решения в ходе инвестиционной сделки — это дедуктивная система, включающая правила преобразования поступающей информации и требования к конечному результату. При совершении сделки одновременно происходит обогащение контрагентов за счет установления новых правил, способов взаимодействия информационных ресурсов.

Следовательно, чем выше уровень квалификации агентов на рынке, тем более гибкую и адекватную условиям деятельности процедуру пошагового принятия решений они используют. Поскольку уровни квалификации экономических агентов различны, это предполагает наличие на инвестиционном рынке нескольких точек равновесия, что обосновывается неоднозначностью инвестиционного решения в каждой трансакции. Равновесие рассматривается как отношение постоянства, а не нулевой скорости изменения.

Информация и поиск инвестиционного решения

Стратегия поиска инвестиционного решения реализуется при различных критериях (формальных правилах) и ограничениях (неформальных правилах). Правила управляют направленностью поиска. Инвестор, принимая решение, должен ответить на следующие вопросы: а) куда вложить средства (объект вложения); б) на какой срок вложить (временной интервал); в) на каких условиях сделать вложения (процентная ставка на инвестиционные ресурсы или ожидаемый доход), т. е. инвестор должен сделать выбор. Свой выбор инвестор осуществляет на основе действующих на данном этапе развития инвестиционной сферы формальных и неформальных правил. При этом он может использовать специальную модель поиска, в которой предполагается регулирование и постоянная топография технологических альтернатив. Поскольку инвестиционные решения связаны с длительным периодом их реализации, то велика вероятность изменений правил игры, что может повлечь за собой оппортунистическое поведение контрагента, т. е. возрастает вероятность увеличения риска недостижения желаемых результатов.

Таким образом, результативность деятельности инвестора зависит не только от степени доступа к информации, которая ограничена не пространством, а законами об интеллектуальной собственности, но и возможностью ее восприятия и интерпретации, а также от способности использовать нетиповые альтернативные технологии, т. е. от творческого характера деятельности инвестора.

Обратим внимание на то, что на инвестиционном рынке большое значение имеет как ценовая, так и неценовая информация, здесь особенно видно влияние прочей информации, включая политическую. К. Эрроу назвал неценовую информацию «сигналами рынка», которые слабо прогнозируемы, но часто играют решающую роль на этапе выбора объекта инвестирования.

Выявление и разрешение проблемных ситуаций осуществляется инвестором по-разному, в зависимости от имеющейся информации о внешних и внутренних условиях его деятельности, что характеризует различный уровень свободы выбора инвестора в принятии решения. Она обусловлена условиями деятельности и его структурным положением в системе, достаточным количеством инвестиционных институтов на рынке, доступом к информации. Информация распространяется неравномерно,

асимметрично, поэтому те, кто владеет информацией, обладают и известными конкурентными преимуществами. Существенным моментом такого рассмотрения является то, что свобода выбора и связанная с ней неопределенность деятельности в процессе поиска решения включает в себя как объективные, так и субъективные моменты.

Свобода выбора решения рассматривается автором как неопределенность деятельности, уровень которой зависит от типа инвестора (физическое или юридическое лицо), сферы деятельности (эксплуатационная, инфраструктурная, инновационная, производственная) и особенностей конечного результата (массовый, регулярный или единичный).

В системах, обладающих свободой выбора, оценка решения должна осуществляться с учетом того, что через некоторое время придется вновь принимать решения. Такой подход развивается в теории последовательного решения Д. Габора.

Основным принципом самоорганизации по Д. Габору выступает принцип свободы выбора последующих решений, предусматривающий такую развитую многоуровневую структуру принятия решений, при которой в каждом из последующих уровней сохраняется возможность выбирать любые решения из предыдущих. При этом свобода выбора определяется как мера эффективности решений, которые можно принимать в заданные моменты времени. Данное условие в инвестиционной деятельности получило название принципа замазки. Субъективные моменты выбора зависят от квалификации инвестора, его возраста, стажа, опыта.

Таким образом, задача состоит в том, чтобы выбирать такой способ поиска решения (алгоритм), который обеспечивал бы максимальную свободу выбора для каждого последующего решения. Наличие свободы выбора обеспечивает адаптивность системы к изменениям среды. В процессе поиска инвестиционного решения необходимо учитывать влияние элементов системы друг на друга и на свободу выбора инвестора, а также на временную стоимость денег. Данное положение тесно увязывается с предпосылкой Д. Норта о том, что институты должны не только снизить издержки по спецификации прав собственности, издержки, связанные с составлением различных законов, но также способствовать децентрализованному принятию решений и эффективности конкурентных рынков6.

Следующим системным элементом инвестиционной сферы является связность, выражающая

6 Норт Д. Вклад неоинституционализма в понимание проблем переходной экономики. http://www. wider. unu. edu.

объективную зависимость между разными структурными элементами системы (организаций), что обусловливает методы согласования инвестиционных интересов и уровня риска. Связность системы определяется экономической ответственностью образующих ее элементов. Уровень связности влияет на сложность проблемной ситуации, а следовательно, и на правила поиска решений в заданной стратегии.

Экономическая система, в которой функционирует организация, слишком сложна, чтобы фирма могла в совершенстве в ней ориентироваться. Поэтому развитие фирмы обусловлено субъективизмом и интерпретацией экономической зависимости, которая ассоциируется со стратегией, сознательно выбираемой фирмой. Таким образом, стратегия поиска инвестиционного решения всегда ограничена организационной структурой фирмы. В то же время изменение стратегии может привести к изменению организационной структуры фирмы. Выбор стратегии поиска инвестиционного решения - основа инвестиционной деятельности. Форма проявления интересов определяется свойствами упорядочения инвестиционных ситуаций, отражающими достигнутый в системе уровень сложности и организованности.

В зависимости от уровня связности и свободы выбора выделяются различные ситуации и разные типы сложных инвестиционных решений как основы инвестиционной деятельности. Типологиза-ция инвестиционных решений позволяет снизить сложность управления инвестиционным процессом. Все типы инвестиционных решений являются многокритериальными и осуществляются либо в одном инвестиционном институте, либо в нескольких, причем выбор в каждом из них характеризуется одним критерием, либо многокритериальная ситуация выбора возникает в системе в целом. Каждый отдельный элемент в системы также находится в многокритериальной ситуации выбора.

Умение инвестора ориентироваться в изменяющихся условиях деятельности, формировать критерии выбора стратегии поиска решения таким образом, чтобы снизить трансакционные издержки, создать эффективные условия деятельности в последующем периоде и определяет его квалификацию. Квалификация в виде навыков и знаний делает систему более гибкой к новым условиям.

Инвестиционные решения принимаются инвесторами при различной степени информированности об условиях деятельности. На процесс поиска решения инвестором может повлиять

масштабность, сложность и неопределенность информации, возможность и ограниченность когнитивных способностей. Это ведет к увеличению риска инвестора, который заключается в том, что даже при нахождении удовлетворительного решения возникает опасность оппортунистического поведения контрагента. Следовательно, информационная система является основным объектом управления поиска инвестиционного решения. При заданной технологической оснащенности выбора (метод сбора данных, способ сравнения альтернатив, вычислительная техника) управление тем эффективнее, чем больше потенциально возможных связей будет пропущено через механизм сравнения. В зависимости от доли потенциально возможных связей, воспринимаемых в системе и включенных в виде правил в сознательный выбор, изменяется такая системная характеристика, как управляемость, отражающая восприимчивость хозяйствующих субъектов к знаниям, к обучению. Обучение может означать как получение новых знаний, так и установление новых технологий поиска.

Следовательно, эффективность стратегии поиска инвестиционного решения зависит от роста управляемости, т. е. роста адаптивных институтов, обеспечивающих побуждение к обучению, к знаниям, стимулирующим инновации. Управляемость отражает информационные условия соглашения, принимающего форму договора или контракта. Рост управляемости определяется скоростью, полнотой и симметричностью обмена информационными ресурсами между организациями, что влияет на трансакционные издержки. Общее развитие инвестиционного рынка упирается в неинформированность инвесторов о реальных возможностях объектов инвестирования, инвестиционной привлекательности последних.

Согласно институциональной теории7 издержки осуществления инвестиционной сделки или обмена определяют четыре фактора:

— издержки определения ценностных характеристик услуги и товара. Чем сложнее измерить ценностные характеристики обмениваемых прав, тем выше трансакционные издержки;

— размер рынка, от которого зависит, является ли обмен персонифицированным или нет. При неперсонифицированном обмене стоимость заключения контракта будет возрастать;

— регулирование или принуждение, т. е. наличие третьей стороны, которая бы с наименьшими

7 Норт Д. Вклад неоинституционализма в понимание проблем переходной экономики. http://www. wider. unu. edu.

издержками оценивала и разбирала споры;

— идеология и мировосприятие людей. Роль идеологии возрастает по мере увеличения издержек, связанных с измерением прав собственности и составления контракта. Идеология — это набор субъективных моделей, с помощью которых индивидуумы объясняют и оценивают мир вокруг них.

Повышение информированности достигается за счет целостности институциональной среды инвестиционного рынка. Если в системе известны потенциально возможные инвестиционные связи, то это позволит инвестору рассмотреть и исследовать все альтернативные способы решения и выбрать лучшее. Сама постановка вопроса о существовании эффективного набора связей означает, что управляемость системы тем выше, чем больше шансов у инвесторов выявить этот эффективный набор потенциально возможных связей, опираясь на знания связей и распределении их между элементами системы.

Таким образом, институты инвестиционного рынка создают условия для децентрализации поиска инвестиционного решения и формирования эффективных локальных рынков. Чем больше вероятность пересечения знаний у экономических агентов в процессе заключения сделки, тем выше ее управляемость, тем выше эффективность инвестиционного рынка.

Управляемость представляет собой такую целостную характеристику системы, которая отражает определенные условия изменения уровня реализации функции, но не гарантирует изменений в нужную сторону.

Например, создание банка данных об инвестиционной привлекательности объектов региона повышает управляемость, однако если отсутствует доступ к нему всех потенциальных инвесторов, то резко уменьшается рост реализации функции системы. Аналогично экономико-математические методы гарантируют рост управляемости, но не предопределяют сам выбор, ибо выбор есть результат принятого инвестиционного решения как форма проявления целенаправленного поведения. Если в системе создана институциональная структура, обеспечивающая условия для накопления инвестиционных ресурсов, то такую систему можно считать инвестиционно активной.

В изменении управляемости инвестиционной деятельности важную роль играют знания, накопленные инвестором. Квалификация инвестора связана с динамикой разнообразия удовлетворяемых потребностей, а также с динамикой устанав-

ливаемых приоритетов в процессе деятельности, закрепляемых в виде правил, способов, приемов. Последние упорядочивают условия деятельности и изменяют систему предпочтений инвестора, определяют его свободу выбора при решении последующих задач. Способы, правила, приемы материализуют снятую неопределенность деятельности в виде норм и в то же время являются информационным отражением процесса снятия неопределенности, процесса обобщения информации. С точки зрения эволюционной теории вполне совместимо и допустимо, что инвестор в любой период времени в состоянии оперировать небольшим числом альтернативных технологий, применяя различные правила принятия решений для определения их сочетаемости.

В современных условиях процесс создания полезного результата определяется участием одновременно группы людей, коллектива, организации или нескольких организаций и представляет собой совокупность связанных между собой этапов поиска решения. Многоэтапность поиска решения определяется возросшей сложностью, что требует соответствующей квалификации. Поэтому квалификация как способность в процессе решения задачи создавать особенный полезный результат, изменяя разнообразие удовлетворяемых потребностей и систему предпочтений инвестора, становится свойством, присущим организации, и характеризует ее квалификационный потенциал. Последнее условие требует институционального подхода к функционированию инвестиционного рынка.

Стратегия поиска инвестиционного решения реализуется с учетом состояния инвестиционного климата, включающего понятия инвестиционного потенциала и инвестиционного риска.

Инвестиционный потенциал - объективные предпосылки (возможности) страны или региона для инвестиций, т. е. насыщенность территории факторами производства: природными ресурсами, рабочей силой, основными фондами, инфраструктурой и т. д., формирующие объективные условия для привлечения капитала.

Инвестиционный риск характеризует условия деятельности инвесторов с учетом вероятности потерь инвестиций и дохода от них, т. е. правила игры на рынке инвестиций, определяющие условия вложения капитала. Инвестиционный риск зависит от полноты институциональных ограничений. Принято считать, что Россия имеет достаточно высокий инвестиционный потенциал (природные

ресурсы, дешевая рабочая сила и т. п.), но при этом велика вероятность рисков в процессе инвестирования, вызванная несовершенством политических и экономических институтов, отсутствием внутрисистемных правил. Поэтому стратегия поиска инвестиционного решения связана с большими трансакционными издержками. Инвесторы как отечественные, так и иностранные вправе рассчитывать на создание системы гарантий от рисков.

Поиск инвестиционных решений на разных уровнях (государства, региона, отрасли, предприятия, проекта, индивида) требует использования различных методов оценки и способов снижения риска. Кроме того, при принятии инвестиционного решения важно определить факторы, влияющие на уровень риска. Важнейшим фактором, воздействующим на решение инвестора, является риск, связанный с вложением капитала в тот или иной инвестиционный проект. При этом следует различать риск, возникающий на предварительной стадии заключения контракта, когда вполне вероятно влияние ухудшающего отбора, вызванного неверно установленной процентной ставкой на инвестиционные ресурсы. Это можно рассмотреть на примере отбора, который осуществляют коммерческие банки. Основным критерием отбора инвестиционных проектов для коммерческого банка остается в значительной степени оценка финансового состояния клиента. Однако статистическая оценка не позволяет охарактеризовать динамику развития бизнеса. В результате инвестиционные кредиты получают фирмы, имеющие в настоящий момент относительно устойчивое состояние.

Идентификация факторов неопределенности, регулирование требуемой проектной рентабельности, количественная оценка и контроль уровня риска являются актуальными на каждом этапе подготовки и реализации инвестиционных решений.

Принимая решение, инвестор оценивает свои возможности по определенным правилам, которые не всегда приводят к намеченной цели в силу неточности правил или неточности оценки будущих трудностей в процессе инвестирования. Кроме того, есть и другая причина, характеризующая поведение агентов на рынке, - это их склонность к оппортунизму. Большое значение имеет потребность инвестора в определенности, его терпимость к риску. Поэтому стратегия поиска инвестиционного решения должна быть основана на логике теории принятия решений, обеспечивающей получение удовлетворительного результата.