Финансирование инновационных компаний - от государственной поддержки до IPO

ЭКО. - 2012. - №5

ПРЯНИЧНИКОВ д.

В статье анализируется исторический опыт построения системы финансирования инновационных компаний и проектов в России и США, а также роль государства в создании и развитии технологического сектора экономики. Рассматривается опыт выхода инновационных компаний на публичный рынок (IPO).

Ключевые слова: инновации, венчурное финансирование, Кремниевая долина, IPO

Финансирование инновационных компаний — от государственной поддержки до IPO

Д. ПРЯНИЧНИКОВ, начальник управления РИИ - «Рынок инноваций и инвестиций» ОАО ММВБ-РТС, Москва

В настоящее время в России ставятся амбициозные цели развития высокотехнологического сектора экономики и увеличения доли инновационной продукции в общем объеме ВВП страны. Насколько данная цель является реализуемой и за счет чего она может быть профинансирована?

Сейчас доля российских предприятий, осуществляющих технологические инновации, оценивается примерно в 9,1-9,2% от общего их числа (для сравнения: по данным ГУ-ВШЭ, аналогичная доля в странах Европы составляет от 21% в Венгрии до 70% в Германии). Отмечается также относительно низкая доля затрат, направляемых на исследования и разработки, в объеме ВВП страны (в России - 1,3% ВВП против 2,3% в странах ОЭСР, 2,77% - в США и 3,44% - в Японии1).

При этом, по оценкам Минэкономразвития, в настоящее время 69% всех затрат на исследования и разработки приходится на бюджетные средства2.

Для решения проблем отставания России в области НИОКР и технологических инноваций появились так называемые «институты развития»: в 2006 г. для инвестиций в инновационные

1 Данные Росстата, OECD Main Science and Technolodgy Indicators, May 2010.

2 «Стратегия инновационного развития России до 2020 года», одобрена на заседании правительства РФ 07.09.2011.

компании на ранних стадиях была создана «Российская венчурная компания» (РВК), получившая от государства 30 млрд руб. Она инвестирует в фонды, создаваемые совместно с частными инвесторами. В 2007 г. возникла госкорпорация «Роснано», вкладывающая деньги в проекты, связанные с производством на территории России нанотехнологической продукции, и создающая инфраструктуру для этого производства (в том числе образовательную). Компании, занимающиеся микроэлектроникой и программным обеспечением, были объединены в госкорпорацию «Ростехнологии». В начале 2010 г. был запущен проект создания технологического кластера в подмосковном Сколково. Технологическим компаниям -резидентам «Сколково» обещают максимально комфортные условия работы - инфраструктуру, налоговые льготы и прочее. Кроме того, «Сколково» работает как посевной фонд, предоставляя гранты на НИОКР инновационным проектам на условиях софинансирования со стороны частных инвесторов. На реализацию проекта «Сколково» в 2011 г. направили 15 млрд руб., в 2012 г. планируется направить 22 млрд руб., в 2013 г. - 17 млрд руб.

Насколько оправданна выбранная российским правительством стратегия развития инновационных отраслей за счет создания государственных фондов и направления в них бюджетных средств?

Если посмотреть на западный опыт, то прослеживаются определенные аналогии.

Государственно-частное финансирование инноваций, которое стало внедряться в России после создания РВК, - по сути полный аналог израильской системы венчурного финансирования, где функцию государственного инвестора выполняет фонд Yozma. Этот фонд, как и РВК, не участвует в отборе проектов, которым необходима финансовая помощь, а распределяет средства по совместным фондам с частными инвесторами и контролирует, чтобы инвестиции шли по приоритетным направлениям, указанным в инвестиционной стратегии: нанотехнологии, 1Т-технологии, транспортные, авиационные и космические системы, энергосбережение, рациональное природопользование, противодействие терроризму.

Если же проследить историю появления технологического бизнеса в США, то становится очевидным тот факт, что история создания Кремниевой долины тесным образом связана с государственным финансированием и военными заказами.

Известный бизнесмен, инвестор и преподаватель Стэнфорд-ского университета Стив Бланк в своей работе «Тайная история Кремниевой долины» отмечает, что первым катализатором ее развития стала вторая мировая война, в ходе которой американские военные потратили на НИОКР значительную по тем временам сумму - порядка 450 млн долл., а получателями этих средств стали ведущие американские университеты (MIT, Caltech, Harvard и Columbia)3.

Деньги шли на разработку радаров, средств радиоэлектронной разведки, систем противоракетной обороны. В частности, такого рода разработками в 1941-1945 гг. занималась секретная лаборатория Harvard Radio Research Lab, которую возглавлял профессор Стэнфорда, декан инженерного факультета Ф. Терман, которого можно назвать «отцом Кремниевой долины». Именно он после войны рекомендовал выпускникам университетов и аспирантам создавать собственные компании. Одними из первых стали У. Хьюлет и Д. Паккард, основавшие компанию, известную теперь как Hewlett-Packard.

После войны государственное финансирование разработок только увеличивалось. В рамках противостояния с Советским Союзом в «холодной войне» требовались разработки средств слежения, загоризонтных радаров, авиакосмической техники и пр. В 1960-1970 гг. в США государство финансировало 55% научных разработок, из них 70% финансирования осуществлялось с помощью госзаказа на 30-60 млрд долл. в год4.

Второй стадией подъема Кремниевой долины стало развитие полупроводников. Физик У. Шокли, который в 1954-1955 гг. занимал пост заместителя директора в Департаменте вооружений, был одним из первооткрывателей транзисторного эффекта и в 1955-1956 гг. основал Shockley Semiconductor Laboratory - первую в Калифорнии полупроводниковую компанию.

3 The Secret History of Silicon Valley. URL: www.steveblank.com

4 Ведомости. - 2010. - 1 нояб.

Помимо оборонного заказа и государственных денег «второй ступенью» запуска Кремниевой долины в послевоенный период стало появление венчурного капитализма и частных денег, шедших на новые разработки и технологические стартапы.

Триггерами зарождения венчурного капитализма стали два ключевых события.

1. Рост интереса крупных частных инвесторов («family offices» - J.H. Whitney, Laurance Rockefeller) к Кремниевой долине после серии успешных IPO технологических компаний. В 1956 г. состоялось размещение IPO Varian Associates (изобретатель клистрона - высокочастотного усилителя, использующегося для генерирования микроволн, который стал основным элементом современного медицинского линейного ускорителя), в 1957 г. - IPO Hewlett-Packard (крупнейшая ИТ-компания), в 1958 г. - Ampex (изобретатель и производитель видеомагнитофонов и аудиотехники - кстати, эта фирма была основана Александром Понятовым, инженером-связистом, эмигрировавшим из России в 1917 г.).

2. Принятие Конгрессом США Закона о малом бизнесе (SBA Act) в 1958 г. и создание специального института - SBA (Small Business Administration), целью которого было осуществление программ льготного кредитования малого бизнеса (программа SBIC - Инвестиционные компании малого бизнеса). В рамках этой программы правительство США через SBIC предоставляло доступ к государственному финансированию молодым растущим компаниям при условии софинан-сирования со стороны частных инвесторов. В рамках программы SBIC частные компании, принимая на себя обязательства по совершению ограниченных типов инвестирования, в обмен получали правительственные субсидии, выпуская гарантированные SBA облигации. В течение достаточно короткого времени (к 1965 г.) появилось свыше 700 компаний SBIC, еще через три года через данную схему финансировалось до 75% общего объема венчурного финансирования в США.

В процессе развития SBIC параллельно стали появляться независимые частные венчурные фонды и компании, учредителями которых были как корпоративные структуры (в основном крупнейшие банки), так и частные, заменяя постепенно

государственное финансирование частным (по данным Стива Бланка, к 1988 г. через схему SBIC финансировалось уже всего 7% проектов).

В дальнейшем объем частных венчурных инвестиций в стране только рос. Если в 1995 г. суммарный его объем составлял 7,3 млрд долл., то в 1998 г. он достиг уже 19,7 млрд долл., а по итогам 4 кв. 2011 г. - более 28 млрд долл.5

Таким образом, история технологического развития США позволяет сделать следующие ключевые выводы.

• Для успешного старта долгосрочных технологических проектов и развития НИОКР первоначально на эти цели должны быть направлены государственные ресурсы.

• В дальнейшем государственные ресурсы через программы государственно-частного партнерства и софинасирование постепенно заменяются частными деньгами, причем процесс этот не быстрый - от 10 до 20 лет (в США от запуска программы SBIC до замещения государственных денег частными прошло свыше 20 лет).

• Необходима финальная часть цепочки финансирования -появление историй успешных IPO технологических компаний и биржевой площадки для инновационных компаний - аналогично технологической бирже NASDAQ, запущенной в 1971 г. и ставшей площадкой для таких гигантов технологической индустрии, как Apple, Cisco, Dell, Microsoft, Google и др.

При этом зачастую компании проходили стадии от гаража до IPO за рекордные 4-6 лет, как например Apple и Google (рис. 1).

А как выглядел инновационный рынок России на стадии зарождения - в 2009 г.?

Уже два года работала госкорпорация «Роснано», более трех лет - РВК (уже было создано и профинансировано 7 венчурных фондов в виде ЗПИФ), функционировал Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере, было небольшое количество частных венчурных фондов (наиболее известные: Mint Capital, Almaz Capital, ru-Net, Intel Capital и др.).

5 PricewaterhouseCoopers/National Venture Capital Association MoneyTree Report Q4-2011.

IPO: привлечено МСар = 198 млрд долл.

„ . ,„ W^M долл., выручка = 38 млрд долл.

Студенты Стэнфорда Компания (3 человека) МСар = 23 млрд долл.

Пейдж и Брин начали стартует в гараже

разработку поисковика ^^^

Google

1996

1998

2004

2012

Регистрация Стартап двух человек, компании, Apple II продан первый Apple I

IPO: привлечено МСар - 490 млрд долл. 100 млн долл. выручка = 128 млрд долл

МСар = 1,77 млрд долл.

1976

1977

1980

2012

Примечание. МСар (market capitalization) - рыночная капитализация Рис. 1. Классические «истории успеха» - Apple и Google

При этом, по данным РАВИ, основную роль в поддержании объемов инвестиций на венчурных стадиях оказали фонды, созданные в рамках реализации программ частно-государственного партнерства. Общий объем капитала на российском рынке прямого и венчурного инвестирования достигал примерно 15,2 млрд долл6. Но ни одного успешного выхода из проектов и ни одного IPO венчурной компании не было.

В декабре 2009 г. состоялось первое в России IPO биотехнологической компании - на созданной ММВБ совместно с «Роснано» площадке «Рынок инноваций и инвестиций» (РИИ) разместилась компания «Институт стволовых клеток человека» - ИСКЧ, которая привлекла 142 млн руб., продав инвесторам 20% увеличенного уставного капитала.

Размещение было очень успешным - переподписка составила 30%, число первичных инвесторов превысило 300 человек. Согласно «Рейтингу эффективности IPO российских компаний, проведенных в течение 2009-2010 гг.», разработанному Центром развития фондового рынка IPO ИСКЧ было признано первым в номинации «Лучшее IPO инновационной компании». Компания заняла второе место в номинации «Лучшее IPO c точки зрения поведения акций после размещения».

6 Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций за 2009 год, РАВИ.

Привлеченные средства компания потратила на реализацию инвестиционной программы. За два года после IPO ИСКЧ удалось совершить прорыв - зарегистрировать первый в мире препарат для терапевтического ангиогенеза - неовас-кулген и вывести на рынок новую технологию в области регенеративной и персонализированной медицины. В 2011г. компания ИСКЧ завершила формирование совместного предприятия с «Роснано» - ООО «СинБио», а также вошла в «Топ-10» биотехнологических компаний мира, от которых ждут прорыва в 2012г.7

В настоящее время акции компании торгуются на 45-50% выше цены размещения (по итогам торгов 28.02.2012), среднемесячный объем торгов - 170 млн руб.

История успеха ИСКЧ подвигла другие российские инновационные компании на проведение IPO. В 2010 г. на «Рынок инноваций и инвестиций» ММВБ вышли еще четыре компании, к 2012 г. общее число эмитентов достигло 23 (включая паи венчурных фондов, созданных при участии РВК).

Из проведенных размещений можно также отметить компанию «Русские навигационные технологии», которая провела IPO в 2010 г. и привлекла 300 млн руб., продав на рынке 18% увеличенного уставного капитала (рис. 2). Компания -крупнейший российский производитель и интегратор систем мониторинга, контроля и телематики - стала первой в России, прошедшей все стадии финансирования - от ангельских инвестиций и венчурного финансировании - до IPO, она претендует на роль классической «истории успеха» (см. пример Apple и Google).

2000 2005 2008 2009 2010

Рис. 2. Стадии финансирования компании «Русские навигационные технологии»

в 2000-2010 гг.

7 Сайт по клеточным технологиям: URL: stemcellassays.com

Удачным с точки зрения привлечения финансирования является также IPO ОАО «Платформа ЮТИНЕТ.РУ» (одного из ведущих российских интернет-ритейлеров электроники и бытовой техники), состоявшееся в июле 2011 г. По итогам размещения спрос на акции превысил предложение почти в 3,3 раза. Всего инвесторам было продано 10% от уставного капитала компании с учетом дополнительной эмиссии. Таким образом, капитализация ОАО «Платформа ЮТИНЕТ.РУ» составила 3,9 млрд руб., а объем привлеченных в рамках публичного размещения средств - 390 млн руб.

Первые пилотные проекты в области российских инновационных IPO позволяют с оптимизмом оценивать перспективы российского венчурного рынка - ведь если обратиться к истории развития Кремниевой долины, именно первые успешные размещения на биржевом рынке дали старт развитию полноценного технологического сектора в экономике США.

Необходимо также отметить, что во многих случаях для российской инновационной компании нет другого выбора, кроме IPO, - кредиты или дороги, или недоступны из-за того, что бизнес строится на нематериальных активах и не имеет значимого объекта залога. Венчурные фонды и фонды прямых инвестиций тоже не всегда являются хорошей альтернативой - они готовы входить в капитал компании со значительным дисконтом и целым рядом ограничений, также они ориентированы на приобретение контрольного пакета, что зачастую некомфортно для собственника.

Кроме того, сам процесс подготовки и проведения IPO является определенным толчком к развитию основного бизнеса компании. Помимо непосредственного привлечения финансирования, IPO имеет целый ряд «побочных» позитивных эффектов публичности:

• существенно повышается узнаваемость бренда, что способствует дополнительному продвижению основного продукта компании;

• упрощается взаимодействие с поставщиками и контрагентами, в том числе с западными партнерами: для них статус публичной компании является неоспоримым «знаком качества»;

• появляется объективная рыночная оценка стоимости компании и объекта залога в виде торгуемых акций: упрощается работа с банками и снижаются процентные ставки;

• улучшаются управляемость и финансовый менеджмент -многие компании в ходе формирования новой корпоративной структуры и консолидации отчетности перед IPO впервые системно исследовали и оптимизировали структуру себестоимости, повысили эффективность управления внутренними ресурсами, четко стали понимать свои стратегические цели.

В целом подготовка к IPO решает комплекс задач и является одним из действенных способов привлечения финансирования.

Подводя итоги, можно отметить, что создание всей цепочки финансирования в России, а также взаимодействие «институтов развития» и венчурных фондов неизбежно приведут к увеличению объемов и венчурного рынка, и рынка инновационных IPO. Исходя из количества и объема профинансированных институтами развития проектов, можно прогнозировать появление порядка 100 публичных компаний инновационного сектора в ближайшие 3-5 лет.