Методические аспекты оценки и привлечения иностранных инвестиций

Из вышесказанного следует, что при выборе оптимального решения необходимо использовать несколько критериев. Это позволяет выделить лучшие стратегии, из которых с помощью средневзвешенного критерия принятия решения с учетом риска и коэффициента оптимизма рекомендуется к практическому применению оптимальная стратегия (решение).

Таким образом, эффективное (оптимальное) решение можно отыскать, решая задачу с интегральным критерием оптимальности, представляющим собой сумму отдельных, частных критериев с переменными весами.

Использование рассмотренного выше метода принятия оптимального решения позволяет предпринимателю максимально избежать рискованных решений и, соответственно, потерь.

1. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций. М., 2004. C. 76.

2. Тимченко Т.М. Системный анализ в управлении. М., 2008. С. 154.

Поступила в редакцию 23.07.2008 г.

Danov A.A. Making an optimum decision in risk conditions. Risk is one of the major concepts accompanying any activity of a person. At the same time it is one of the vaguest, polysemantic and confusing concepts. However, despite of its ambiguity, polysemy and complexity, in many situations the essence of risk is very well understood and perceived. Risk is an objective phenomenon which nature is caused by ambiguity of future events. It is connected to damage, loss, missed opportunity. When some damage or loss occurs, it is a practical display of risk. Though the future is not predicted, expected events can be predicted with this or that error. For this purpose it is necessary to search for the best decision on the preset number of possible decisions.

Key words: risk, optimum decision.

МЕТОДИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ И ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Ф.С. Растегаева

В статье обоснована роль иностранных инвестиций на современном этапе хозяйствования, предложена методика оценки привлечения инвестиций на основе анализа финансового состояния предприятия. В статье так же приведены основные показатели, определяющие прибыльность инвестиционных проектов.

Ключевые слова: инвестиционный анализ, иностранные инвестиции, анализ инвестиционной привлекательности.

Актуальность выбранной проблемы определяется тем, что на мировых финансовых рынках существует избыток спроса на инвестиции. В свою очередь, структура международных финансовых потоков для России неблагоприятна. Поэтому, несмотря на притягательность российского рынка для иностранных инвесторов, в частности нефтегазового сектора, реальный объем инвестиционного предложения из внешних источников является незначительным.

Основная причина - высокие инвестиционные риски, существенно превышающие аналогичные показатели в других регионах мира, являющихся традиционными зонами вложений иностранных инвесторов. Пред-

принимательские риски в России связаны с отсутствием сформированной и стабильной экономико-правовой среды, стимулирующей инвесторов к хозяйственной деятельности. Отсутствие развитого экономического законодательства усиливает значимость факторов риска, связанных с позицией отдельных официальных лиц, ответственных за принятие решений [1].

В ВТО все участники образуют общий рынок инвестиций, работающий на основе единых принципов взаимодействия инвесторов и заемщиков. Мировой рынок инвестиций можно представить подобно модели взаимодействия бизнеса в ВТО в виде условного черного ящика, содержащего внутри

множество механизмов, технологий, стандартов и инфраструктуру, обслуживающих как инвесторов, так и заемщиков по всему земному шару. Необходимость во вложениях частного капитала появляется всякий раз, когда где-то владелец продает часть или весь свой бизнес и стремится освободившийся капитал вложить в новый перспективный бизнес. Банки редко проявляют инициативу в инвестициях. Они инвестируют именно по поручению своих клиентов, предоставляющих банку свой свободный капитал [2].

Чем больше заемщик подчеркивает свою специфику и ставит барьеры на пути движения капитала и товаров, защищает административными мерами отечественных товаропроизводителей, тем он больше платит за инвестиции и теряет свою инвестиционную привлекательность и конкурентоспособность. Всего мировой черный ящик переваривает инвестиции в объеме 30-40 трлн американских долл. в год [2]. Но 40 % от этой суммы приходится на рынок ценных бумаг, 30 % ресурсов и денег инвесторы вкладывают с учетом котировок активов заемщика на мировых биржах, и только оставшиеся 30 % от суммы мировых инвестиций привлекаются через традиционный кредитный международный бизнес.

Отсюда следует, что чем активнее работает рынок ценных бумаг в той или иной стране, тем больше бизнес этой страны привлекает инвестиций в самых разных формах. Это становится особенно важным в условиях предстоящего спада инвестиций. Ожидаемое сокращение глобальных инвестиционных потоков в следующем году на 40-50 % только ускоряет процессы интеграции каждой из стран в общемировой рынок ценных бумаг и совершенствования механизмов, стандартов и технологий, а также инфраструктуры, привлекающих инвестиции, снижающих риски и издержки [3].

Главным ориентиром, определяющим инвестиционную привлекательность того или иного рынка, являются индексы неопределенности и конкурентоспособности. Первый индекс характеризует неопределенность ситуации в экономике страны, снижающую инвестиционную привлекательность. Второй индекс рассчитывается с учетом двух других индексов: текущей и перспективной конкурентоспособности. Все эти индексы рассчи-

тываются в крупнейших рейтинговых агентствах и аналитических центрах мира. Поэтому каждый аналитик инвестиционных центров может получить данные индексы от примерно 200 независимых аналитиков из всех финансовых центров мира. Индексы учитывают свыше 300 параметров и экспертиз. В соответствии с индексами рассчитывается показатель дополнительного налога, который платит инвестор и заемщик за использование инвестиций, а также налога, который платит государство за кредит. Это плата заемщика за несовершенство механизмов, технологий, стандартов и инфраструктуры. Данные индексы способны повлиять на отказ в инвестициях, даже если финансовая отчетность заемщика безупречна и подтверждена международным аудитором.

Вследствие особой чуткости к подобным индексам традиционный депозитный и процентный (кредитный) банковский бизнес, широко распространенный в РФ, в условиях ВТО больше не способен без ресурсов фондового рынка, даже при совершенствовании качества управления этим бизнесом и своих технологий, до идеала увеличивать свою капитализацию и доход, достаточные для прямых долгосрочных инвестиций в реальную экономику. Он характеризуется быстрым ростом концентрации рисков в капитале банков. Отсюда спад этого бизнеса среди других видов в крупных и средних иностранных банках с 16-24 % три года назад до 4-6 % в настоящее время и рост издержек, рисков и кризисных явлений этого бизнеса. Банки, осуществляющие этот бизнес, становятся легкой добычей других банков, осуществляющих инвестиционный бизнес. Отсюда волна слияний и поглощений банков в мировой практике финансовых рынков ВТО [4].

Развитие высокоинтеллектуальных технологий может сделать страну самой конкурентоспособной в мире. Это подтверждает пример небольших по территории стран -Финляндии и Швейцарии. Так, развитие мобильной телефонии и Интернета, по данным доклада, подготовленным Всемирным экономическим форумом и Гарвардским университетом, сделало наиболее конкурентоспособной в мире Финляндию. Развитие Интернет-бизнеса и коммерции в банковском и промышленном секторах экономики позволило Швейцарии вырваться среди других

стран вперед и даже немного потеснить Финляндию, заняв почетное первое место по индексу текущей конкурентоспособности и прочные позиции по индексу перспективной конкурентоспособности. Более того, быстрое развитие технологий позволило этим странам обеспечить наилучшие перспективы экономического роста на ближайшие пять лет.

«Доклад о мировой конкурентоспособности» Центра мировой промышленности Давосского форума представляет собой рейтинг конкурентоспособности 75 стран (в прошлом году их было 58), составленный на основе широкого спектра экономических данных и результатов опроса 4600 руководителей компаний [3]. Исследователей интересует мнение предпринимателей о макроэкономической стабильности в стране, качестве законодательства и регулирующих норм, уровне развития технологии и т. д. В результате опроса составляются два индекса: СС1 и ОС1. Первый оценивает конкурентоспособность страны в настоящий момент, второй -в пятилетней перспективе. Как отмечают авторы доклада, результаты их исследования помогают выявить сильные и слабые места в развитии каждой страны.

Финляндия, которая в прошлом году была самой конкурентоспособной страной в мире, в этом году также стала страной с самым высоким потенциалом роста, поднявшись с пятого места в рейтинге ОС1. Она же имеет наивысший потенциал для инноваций в таких областях, как образование, исследования и разработки, информационные технологии (Финляндия является мировым лидером по распространению мобильной связи и Интернета). «Мы считаем, что развитие информационных технологий является основным фактором, стимулирующим рост инвестиций, производительности и, таким образом, количественный и качественный рост экономики», - говорит Питер Корнелиус, директор группы Всемирного экономического форума, готовившей доклад [5].

Он же отметил высокие темпы освоения в Швейцарии высоких технологий в финансовом и промышленном бизнесе страны. Швейцария продолжает лидировать в мире в инвестициях, направляемых на образование, новые технологии и освоение новых форматов международного инвестиционного бизнеса, особенно в сфере банковских гарантий,

преобразования «коротких» денег в «длинные», различных форм залогового кредитования и инструментов рынка ценных бумаг.

В основе методологий оценок финансового положения предприятия лежит совокупность методов, позволяющих определить состояние дел предприятия в результате изучения итогов его деятельности. Целью анализа финансового положения предприятия является получение надежной информации о его финансовом состоянии, платежеспособности и рентабельности.

Источниками для исследования финансового положения предприятия являются формы бухгалтерского отчета и приложения к ним. Изучение финансового положения предприятия дает заинтересованным лицам сведения, в т. ч. и для принятия инвестиционного решения.

Финансовое состояние предприятия является важнейшей характеристикой его деловой активности и надежности. Оно определяет конкурентоспособность предприятия, его потенциал в деловом сотрудничестве, является гарантом эффективной деятельности как самого предприятия, так и его партнеров. Устойчивое финансовое положение предприятия является результатом умелого управления всей совокупностью производственных и хозяйственных факторов, определяющих результаты деятельности предприятия - внутренних факторов, наглядными итогами влияния являются состояние активов и их оборачиваемость, состав и соотношение финансовых ресурсов. На финансовое благополучие фирмы оказывают влияние внешняя среда или внешние факторы, среди которых: государственная политика налогов и расходов, процентная и амортизационная политика, положение на рынке, уровень безработицы и инфляции в стране и т. д. [6].

Финансовое состояние является комплексным понятием и характеризуется системой показателей, отражающих наличие и размещение средств, реальные и потенциальные финансовые возможности. Хорошее финансовое состояние - это устойчивая платежная способность, достаточная обеспеченность собственными оборотными средствами и эффективное их использование с хозяйственной целесообразностью, четкая организация расчетов, наличие устойчивой финансовой базы.

Неудовлетворительное финансовое состояние характерно неэффективным размещением средств, их иммобилизацией, плохой платежной способностью, просроченной задолженностью перед бюджетом, поставщиками и банками, недостаточно устойчивой реальной и потенциальной финансовой базой, обусловленной неблагоприятными тенденциями в производстве. Финансовое состояние предприятия может быть напряженным, если наряду с показателями удовлетворительного состояния финансов имеются признаки его ухудшения, неблагоприятно сказывающиеся на производственной и хозяйственной деятельности [7].

Важнейшими проблемами российских фирм-производителей является конкурентоспособность выпускаемой продукции, значительное старение основных фондов. Для их решения требуются немалые средства.

Инвестиции предполагаются как в действующее производство, так и в новое. Особая проблема для России - инвестиционный кризис, для разрешения которого необходима оценка инвестиционного потенциала каждого предприятия и возможностей его использования. Участие в этом государственных органов власти может выражаться в разработке и реализации программ устойчивого развития предприятий, содействии в проведении инвестиционных программ при тщательном предварительном анализе инвестиционных проектов и оценке их значимости, посильной поддержке научно-технического потенциала предприятия.

Устойчивое состояние фирмы предполагает ее развитие, а любое направление развития требует финансирования. Принципиально возможны два источника инвестиций: самофинансирование и внешние инвестиции. В основе принятия инвестиционных решений лежит анализ финансового состояния фирмы. В роли анализа может выступать экспресс-анализ, целью которого является наглядная и простая оценка финансового благополучия и динамики развития хозяйствующего субъекта [8].

Чаще применяется детализированный анализ. Его цель - максимально подробная характеристика имущественного, финансового положения фирмы, ее результатов деятельности в истекшем отчетном периоде, а также потенциала развития на перспективу.

Программа детализированного анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия выглядит следующим образом:

- предварительный обзор экономического и финансового положения субъекта хозяйственной деятельности, характеристика общей направленности финансово-хозяйственной политики, выявление ненадежных статей отчетности;

- оценка и анализ экономического потенциала фирмы, который включает оценку имущественного и финансового положения;

- оценка и анализ результативности

финансово-хозяйственной деятельности

фирмы [9].

Анализ финансового состояния начинается с определения средств предприятия и источников их обращения: собственных и заемных, находящихся в его распоряжении. Величина источников собственных средств, особенно прибыли, зависит не только от коммерческих результатов предприятия, но и от стоимости его активного имущества, которая меняется в зависимости от колебания рыночных цен на материальные ресурсы, ценные бумаги, валютные средства и т. п. При этом используются следующие показатели оценки имущественного положения:

- сумма хозяйственных средств, находящихся в распоряжении предприятия. Этот показатель дает стоимостную оценку активов, числящихся на балансе предприятия;

- доля активной части основных средств (машины, оборудование, транспорт). Рост этого показателя в динамике расценивается как благоприятная тенденция. Показатель равен стоимости активной части основных средств, деленной на стоимость основных средств [6];

- коэффициент износа, который характеризует долю стоимости основных средств, оставшуюся к списанию на затраты в последующих периодах, используется в анализе как характеристика состояния основных средств. Определяется как сумма износа, деленная на балансовую стоимость основных средств [7];

- коэффициент обновления, свидетельствующий о том, какую часть от имеющихся на конец отчетного периода основных средств составляют новые основные средства. Определяется как балансовая стоимость поступивших за период основных средств,

деленная на балансовую стоимость основных средств на конец периода [1];

- коэффициент выбытия показывает, какая часть основных средств, с которыми предприятие начало деятельность в отчетном периоде, выбыла из-за ветхости и по другим причинам. Определяется как балансовая стоимость выбывших за период основных средств, деленная на балансовую стоимость средств на начало периода [7].

Особую роль играет оценка финансового положения. Устойчивость финансов предприятия является необходимым условием деятельности при рыночных отношениях, поскольку от этого зависит своевременность и полнота погашения его обязательств по оплате труда работников, расчетам с бюджетом, банками и поставщиками материальных ресурсов, по выплате дивидендов и т. д. Финансовое положение предприятия считается устойчивым, если оно покрывает собственными средствами не менее 50 % финансовых ресурсов, необходимых для осуществления нормальной хозяйственной деятельности, эффективно использует финансовые ресурсы, соблюдает финансовую, кредитную и расчетную дисциплину, иными словами, является платежеспособным. Финансовое положение определяется на основе анализа ликвидности и платежеспособности, а также оценки финансовой устойчивости.

Одним из важнейших критериев финансового положения предприятия является оценка его платежеспособности, под которой понимается способность предприятия своевременно и полностью рассчитываться по своим долгосрочным обязательствам. Платежеспособным является предприятие, активы которого превышают внешние обязательства. Способность предприятия вовремя платить по своим краткосрочным обязательствам называется ликвидностью. Предприятие считается ликвидным, если оно в состоянии выполнить свои краткосрочные обязательства, реализуя текущие активы. Основные средства (если они не приобретаются с целью дальнейшей перепродажи), как правило, не являются источниками погашения текущей задолженности предприятия в силу своей специфической роли в процессе производства, а также из-за обычно затруднительных условий их срочной реализации.

Одна из важнейших характеристик финансового состояния предприятия - стабильность его деятельности в долгосрочной перспективе. Она связана с общей финансовой структурой предприятия, степенью его зависимости от кредиторов и инвесторов. Финансовая устойчивость в долгосрочном плане характеризуется соотношением собственных и заемных средств. Этот показатель дает лишь общую оценку финансовой устойчивости.

Общая оценка результатов финансовохозяйственной деятельности может быть дана на основе нижеследующих показателей.

Рентабельность предприятия характеризуют двумя видами показателей: абсолютный и относительный. С точки зрения финансового анализа несравнимо больший интерес представляет уровень рентабельности, определяющийся процентным отношением прибыли от реализации продукции (услуг) к себестоимости продукции (услуг).

Эффективность использования капитала можно охарактеризовать величиной прибыли, приходящейся на рубль вложенного капитала. Эффективность капиталовложений характеризуется, прежде всего, оборачиваемостью оборотных средств, выражаемой коэффициентами оборачиваемости оборотных средств и коэффициентом загрузки средств в обороте.

Важным этапом анализа использования капитала является анализ эффективности использования основных фондов, характеризующийся такими показателями, как их фондоотдача и фондоемкость.

Фондоотдача показывает соотношение объема выручки с объемом стоимости основных фондов: чем больше этот коэффициент, тем эффективнее используются капиталовложения в основные фонды. Фондоемкость - величина обратная фондоотдаче.

Показатель фондоотдачи связан с производительность и фондовооруженностью труда.

В целом капитал представляет собой сумму оборотных средств, основных фондов и нематериальных активов. Эффективность использования капитала характеризуется его рентабельностью.

Единых подходов для рассмотрения показателей работы фирмы не существует. Все они зависят от многих факторов: отраслевой принадлежности, принципов кредитования, сложившейся структуры источников средств,

оборачиваемости оборотных средств, репутации предприятия и др. Тем не менее инвесторы предпочитают допустимый рост в динамике доли заемных средств. Кредиторы отдают предпочтение предприятиям с высокой долей собственного капитала, с большой финансовой автономностью.

1. Язовских Е.В. Иностранные инвестиции как фактор экономического развития России: автореф. дис. ... канд. эконом. наук. Екатеринбург, 2004.

2. Мозиас П. Прямые иностранные инвестиции: современные тенденции // Мировая экономика. 2003. № 4.

3. Родионов Е.Л., Астапович А.З. Политика привлечения иностранных инвестиций в российскую экономику. М., 2001.

4. Уринсон Е. Перспективы инвестиционной активности // Экономист. 2002. № 5.

5. Балацкий Е. Прямые иностранные инвестиции и внутренняя инвестиционная активность //

Мировая экономика и международные отношения. 2001. № 11.

6. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. М., 2001.

7. Шеремет А.Д. Методика финансового анализа предприятия. М., 2003.

8. Рыжов И.В., Сахончик Е.Д. Некоторые аспекты проблемы привлечения иностранных инвестиций в российскую экономику // Финансы и кредит. 2003. № 23.

9. Горохов Н.Ю., Малев В.В. Бизнес-планирование и инвестиционный анализ. М., 2001.

Поступила в редакцию 27.08.2008 г.

Rastegaeva F.S. Methodic aspects of evaluation and attracting foreign investment. In the article the role of the foreign investments at the present stage of managing is proved, the method of investments attraction estimation is offered on the basis of the analysis of financial position of enterprise. In the article there are given basic parameters which determine profit of investment projects.

Key words: investment analysis, foreign investments, the analysis of investment attractiveness.

АНАЛИЗ РАЗВИТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА КАК ИСТОЧНИКА ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ

И.А. Киселев

В статье проведен анализ привлечения инвестиций с помощью инструментов фондового рынка. Проанализировали преимущества и недостатки фондовых инструментов по эффективности привлечения инвестиционных ресурсов. Выявлены особенности размещения ценных бумаг на российских и зарубежных торговых площадках и изменения в отраслевой структуре эмиссии ценных бумаг российскими компаниями.

Ключевые слова: инвестиции, фондовый рынок, финансовые инструменты, акция, депозитарная расписка, облигация, эмиссия, публичное размещение, глобализация, диверсификация.

По оценке Министерства экономического развития и торговли РФ, для обеспечения долгосрочного экономического роста и модернизации российской экономики в ближайшие годы потребуется 2-2,5 трлн долл. инвестиций, или порядка 100 млрд долл. ежегодно.

Российские компании в настоящее время как никогда нуждаются в финансировании. Растущая экономика и все возрастающие рыночные возможности требуют значительных инвестиций как в капитальные вложения, так и в оборотный капитал. Более того, конкуренция на мировых рынках, да и на

внутреннем рынке, подразумевает не только высокое качество производимой продукции, но и ускоренный цикл внедрения нововведений и конкурентную себестоимость. Все это означает неминуемо крупные инвестиционные вложения и ускоренный рост производительности [1-5].

Количество финансовых инструментов, предлагаемых инвесторам, в последнее время значительно увеличилось. Первоначально, в период приватизации, компании эмитировали обыкновенные и привилегированные акции. Сейчас обыкновенные акции в большинстве компаний голубых фишек наличе-