Принципы управления денежными потоками предприятия, осуществляющего инновационные инвестиционные проекты

УДК 336.64, 658.15

М. Р. Гильмиярова

ПРИНЦИПЫ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ, ОСУЩЕСТВЛЯЮЩЕГО ИННОВАЦИОННЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ

Управление денежными потоками любого предприятия является важной составной частью общей системы управления его финансовой деятельностью. В статье рассмотрены основные принципы, на которых базируется процесс управления денежными потоками предприятия, и выделены частные принципы, применимые в рамках инвестиционного проекта, имеющего инновационную направленность.

Ключевые слова: денежные поток, инвестиционный проект, инновации, ликвидность, сбалансированность, дисконтирование.

Прибыль, как мера коммерческого результата инвестиционного решения, имеет ряд недостатков. Это заставляет практиков во многих случаях отказываться от оценки инвестиционных решений, основанных на бухгалтерской прибыли, и приводит к необходимости оперировать суммами действительно осуществляемых платежей и действительно получаемых доходов. Для того чтобы решение было выгодным, необходимо, чтобы денежные оттоки, связанные с ним, компенсировались денежными притоками. Поэтому оценку проекта необходимо производить на основе фактических денежных поступлений и отчислений, т. е. денежных потоков в конкретные периоды времени, а в целях обеспечения сопоставимости разновременных платежей использовать дисконтирование по ставке требуемой доходности, которую должны обеспечить эти платежи. Расчёт денежного потока осуществляется таким образом, чтобы соответствующие притоки и оттоки были релевантны, т. е. непосредственно связаны с конкретным инвестиционным решением, которое оценивается и обосновывается. При этом баланс денежных притоков и денежных оттоков, приуроченный к определённому периоду t образует чистый денежный поток.

Денежные потоки образуются благодаря инвестиционной и операционной деятельности компании, при этом на величину денежного потока оказывает влияние прирост рабочего капитала WC — разница между нормируемыми текущими активами и нормируемыми текущими обязательствами: WC = CA — CL .

При увеличении рабочего капитала происходит отток денежных средств, при уменьшении — приток. Амортизация не является прямым денежным оттоком и поэтому в выплаты не включается. Зная все основные составляющие, формула чистого денежного потока проекта в каждый момент времени CF (Cash Flow) принимает вид формулы 1.

CF =

V V *

операц. деят-ть инв. деят-ть

где S — выручка от реализации товаров и услуг; C — текущие затраты (без амортизации); DP — амортизация;

T — налог на прибыль; Capex — капитальные затраты;

SV — стоимость продажи и ликвидации активов, включает в себя не только реальный денежный приток, но и условный приток, который возникает при высвобождении активов; WC — рабочий капитал.

Процесс управления денежными потоками в таком предприятии базируется на определенных принципах (см. рис. 1), часть из которых общеприменимые [1], остальные — частные, которые, по своей сути, они ориентированы на конкретный инвестиционный проект, особенно в отношении тех, что направлены на инновационный продукт.

Рис. 1. Принципы управления денежными потоками предприятия, осуществляющего инвестиционные проекты в инновации

Рассмотрим каждый из принципов подробнее.

1. Принцип достоверности информации. Эффективность управления денежными потоками на предприятии в значительной мере определяется и зависит от используемой информационной базы. В свою очередь формирование информационной базы на предприятии представляет собой процесс целенаправленного подбора соответствующих информативных показателей, ориентированных как на принятие стратегических решений, так и на эффективное текущее управление финансовой деятельностью. Показатели инвестиционного проекта принимаются в рассмотрение как с оперативной, так и со стратегической позиции.

Создание информационной базы для управления денежными потоками сегодня в России представляет собой определенные трудности из-за отличия методов ведения бухгалтерского учета в нашей стране от принятых в международной практике, быстрой смены нормативной и законодательной базы, недоступности определенной информации частично в следствие закрытости или полным отсутствием ее. Нет достоверной и своевременной статистической информации, практически нет фирм, предоставляющих платную коммерческую информацию.

Формирование системы информативных показателей для конкретного предприятия связано с его отраслевыми особенностями, организационно-правовой формой, степенью диверсификации хозяйственной деятельности и другими условиями; для конкретного инвестиционного проекта — прогнозными данными, отражаемыми в бизнес-планах [4].

Весь объем информации, необходимый для принятия решений в у области управления денежными потоками, можно разделить на несколько групп:

1. Информация, характеризующая общеэкономическое развитие страны — эта информация необходима для прогнозирования внешней среды предприятия, она может состоять из следующих показателей: объем доходов и расходов государственного бюджета, объем размера бюджетного дефицита, объем денежной эмиссии, денежные доходы населения, вклады населения в банках, индекс инфляции, учетная ставка ЦБ РФ. Источником информации являются данные государственной статистики.

2. Информация, характеризующая отраслевую принадлежность предприятия. Без учета отраслевых особенностей невозможно принимать правильные решения по управлению денежными потоками. При оперативном финансовом планировании необходимо учитывать: индекс цен на продукцию по отрасли, ставку налогообложения прибыли по основной деятельности, общую стоимость активов, в том числе оборотных, общую сумму используемого капитала, в том числе собственного, объем произведенной продукции и тому подобное. Эта информация должна быть приведена в сравнении данных своего предприятия с данными конкурентов, среднеотраслевыми значениями. Источники подобной информации могут быть различны: от публикаций в прессе до платных бизнес-справок.

3. Информация, характеризующая конъюнктуру финансового рынка. Информация необходима для принятия решений в области формирования портфеля долгосрочных инвестиций, осуществления краткосрочных финансовых вложений и других операций: виды основных котируемых фондовых инструментов (акции, облигации и др.), обращающихся на биржевом и внебиржевом рынке; котируемые цены спроса и предложения основных видов фондовых инструментов; цены и объемы сделок по основным видам фондовых инструментов; сводный индекс динамики цен на фондовом рынке; депозитные и кредитные ставки коммерческих банков; официальные курсы отдельных валют; курсы покупки-продажи отдельных валют на межбанковской валютной бирже и коммерческими банками и т. д. Источником информации служат публикации коммерческих изданий.

4. Нормативная и инструктивная информация. Знание законов, постановлений, инструктивных писем, выпущенных Правительством, Президентом, региональными и местными властями обязательно для финансового менеджера. Источником информации являются сборники нормативных актов, периодическая печать.

5. Внутренняя информация предприятия — информация по данным бухгалтерского учета (управленческого, оперативно-диспетчерского) предприятия — основа информационной базы для финансового менеджера. Ее источником является финансовая отчетность предприятия (совокупность форм отчетности, составленных на основе документально обоснованных показателях бухгалтерского учета). Эта информация уникальна, регулярно формируется, достоверна. На ее основе проводится анализ, прогнозирование и принятие управленческих решений в сфере управления денежными потоками. Финансовая отчетность и практика ведения учета в России

отличается от зарубежной. Для применения западных методик в сфере управления денежными потоками необходимо трансформировать финансовую отчетность в соответствии с международными стандартами.

2. Принцип ликвидности, то есть обеспечения предприятия необходимыми денежными средствами и на этой основе его стабильности. При умелом управлении финансами первичным должно быть предприятия на основе точной сбалансированности потребности и наличия денежных средств в обороте. Поступление и расходование денежных средств не всегда совпадает во времени, поэтому возможен временный дефицит денежных средств (разрыв ликвидности), который влечет за собой неплатежеспособность предприятия в отдельные промежутки времени (см. рис. 2).

Рис. 2. Поступление и расходование денежных средств во времени

Если целью является выживание, главное для предприятия — удержать уровень нулевой прибыли при минимальных отклонениях от него, при обеспечении ликвидности и наличии определенных резервов.

Условиями обеспечения ликвидности предприятия являются:

- наличие у предприятия достаточного количества денежных средств и резервов;

- возможность получить дополнительные денежные средства при минимальной или доступной плате за них на случай дополнительных затрат или при неизбежных спадах.

3. Принцип эффективности, то есть обеспечения рентабельности и получения максимальной прибыли. Денежные потоки неравномерны во времени. Возможны периоды, когда предприятие имеет временно свободные денежные средства, они должны быть эффективно использованы в финансовых вложениях предприятия. Возможны периоды, когда наблюдается временный дефицит денежных средств, который должен быть покрыт с наименьшими затратами.

В условиях ориентировки на максимальную прибыль и рентабельность предприятие мобилизует все свои ресурсы, в том числе за счет снижения ликвидности, отказа от финансовых резервов, вовлечения в оборот заемных ресурсов в больших объемах и др., что связано с увеличением риска и должно быть основано на точном

расчете и предвидении и налаженности финансового механизма.

Предприятие балансирует между ликвидностью и рентабельностью. Финансовые результаты в значительной мере зависят от того, чему на каждом конкретном этапе своего развития предприятие отдает предпочтение — ликвидности или рентабельности. Нацеленность на увеличение рентабельности, как правило, повышает риск неплатежеспособности, и, следовательно, снижения ликвидности. И наоборот, повышение ликвидности обратно пропорционально рентабельности.

Таким образом, политика управления денежными потоками должна обеспечить поиск компромисса между риском потери ликвидности и эффективностью работы.

Возможно повысить рентабельность при следующих условиях:

- если сбалансированность обеспечивается за счет привлечения дополнительных собственных средств, возникающая стабильность ситуации позволяет предприятию компенсировать это за счет уменьшения расходов на штрафы, пени и другие выплаты, повысить престижность фирмы, расширить круг своих клиентов;

- если в результате сбалансированности потребности и наличия денежных средств происходит их высвобождение, они могут быть использованы на другие цели, приносящие доходы, или вложиться в новый инвестиционный проект.

- если сбалансированность происходит в результате сокращения запасов и затрат, другого имущества предприятия, то это также ведет к высвобождению денежных средств, к сокращению неплатежей, к улучшению структуры баланса.

4. Принцип обеспечения сбалансированности. Одновременно на предприятии имеет место быть множество разных денежных потоков. Их подчиненность единым целям и задачам управления требует обеспечения сбалансированности денежных потоков предприятия по видам, объемам, временным интервалам, и другим существенным характеристикам. Реализация этого принципа связана с оптимизацией денежных потоков предприятия в процессе управления ими.

5. Принцип определения минимальной суммы денежных средств. Оптимальная сумма денежной наличности определяется под влиянием противоположных тенденций. Деловая репутация предприятия и возможные ситуации на рынке обязывают иметь определенный денежный запас (для своевременного погашения текущих обязательств, оплаты труда, развития производства и т. д.). Неоднозначное влияние на сумму денежных средств оказывает инфляция. С одной стороны, она увеличивает опасность обесценения свободных денежных средств, с другой стороны, с учетом инфляции для соответствующих выплат требуется все больше и больше денежных средств.

6. Принцип выбора средств платежа. Средства платежа, которые предприятие может применять в своих расчетах, довольно разнообразны: наличные деньги, банковский перевод, чек, вексель, электронные деньги. Выбор средств платежа, в первую очередь, касается ежедневного управления денежными потоками. Суть принципа в том, чтобы «ускорить и отсрочить поступления и выплаты так, чтобы, не нарушая взятых на себя обязательств, излишки денежных средств приносили бы финансовый доход, а дефицит был бы профинансирован с наименьшими затратами» [3, с. 22].

7. Выбор между различными типами вложений. Для промышленных предприятий основными являются вложения в операционную деятельность, то есть реальные вложения. На определенных этапах развития оправдано осуществление финансовых вложений, как активной формы размещения временно свободных средств в целях по-

лучения дополнительного инвестиционного дохода и противоинфляционной зашиты. Финансовое инвестирование осуществляется в следующих основных формах: вложения в уставные фонды других предприятий, вложения в доходные виды денежных инструментов (как правило, депозитные вклады в коммерческие банки), вложения в доходные виды фондовых инструментов (ценные бумаги фондового рынка) Кроме того, осуществление инвестиционного проекта может быть связано исключительно с одноименной деятельностью, и данный проект, в зависимости от его типа (выделяют проекты с постоянным доходом, с постоянно возрастающим доходом, спекулятивного и аккумулятивного типа [5, с. 139]) в итоге его реализации приведет реальному приросту внеоборотных активов.

8. Принцип контроля всех выплат. Жесткий контроль за всеми расходами позволяет значительно сократить исходящие денежные потоки, рационально распределить их во времени и по объемам. Осуществление контроля должно быть возложено на компетентного руководителя, владеющего совокупностью информации различной направленности.

9. Принцип временной ценности денежных потоков. Денежные потоки в рамках инвестиционного проекта относятся, как правило, к разным периодам времени и несопоставимы между собой. Поэтому нельзя просто сравнивать (суммировать, вычитать) денежные платежи, которые производятся в разные периоды времени. Сначала их надо привести к сопоставимому виду. Для приведения разновременных денежных платежей к сопоставимому виду используем принцип временной стоимости денег TVM (Time Value Money), которая дает возможность приведения стоимости будущих денежных потоков FV (Future Valued настоящему времени PV (Present Value) путем дисконтирования. Оценка денежного потока проводят по годам, хотя ее можно проводить и по равным базовым периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год, и т. д.). Необходимо лишь помнить о соотношении длины этого периода с величиной элементов денежного потока, процентной ставки и ставки дисконта [2].

10. Принцип управления рисками. Риск в инвестиционной деятельности, направленной в инновации, возникает в силу существования неопределенности внешних условий и внутренней реализации процессов деятельности предприятий. Однако неопределенность не является непосредственной причиной риска как противодействия реализации намеченных целей, она может приводить и к удачному стечению обстоятельств. Непосредственные причины возникновения риска, вызванные неопределенностью, образуют факторы риска, которые должны выступать в качестве основных объектов анализа и управления рисками инновационной деятельности. Основными моментами здесь должны выступать ресурсная обеспеченность, адекватность, своевременность, гибкость и эффективность [6].

Рассмотренные принципы позволят сформулировать систему управления денежными потоками предприятия, вкладывающегося в инновации. Отраслевые особенности, региональные особенности, особенности конкретного инвестиционного или инновационного проекта, финансовая политика самого предприятия, отношения с бюджетом и внебюджетными фондами, банками, поставщиками и покупателями, с «дружественными» компаниями, между предприятиями в рамках бизнес-группы, между структурными подразделениями внутри предприятия, с персоналом, с учредителями и проч. определяют специфический характер формируемых денежных потоков предприятия. Эффективная система управления денежными потоками, органи-

зованная с учетом изложенных принципов, создает основу высоких темпов развития предприятия, достижения необходимых конечных результатов его хозяйственной деятельности, конкурентоспособности и постоянного роста его рыночной стоимости.

Литература

1. Бланк И. А. Управление денежными потоками. К.: Ника-Центр, Эльга, 2002. 736 с.

2. Гарифулин А. Ф. Анализ денежных потоков инвестиционного процесса // Журнал «Планово-экономический отдел». № 11. 2014.

3. Еленевская Е. А., Неверов В. П., Коаснова Г. А. Концепции и анализ денежных потоков: Учебное пособие для студентов всех форм обучения специальности 080109.65 «Бухгалтерский учет, анализ и аудит». РИО ЧКИ РУК, Чебоксары, 2010. 108 с.

4. Игонина Л. Л. Инвестиции: учебник. 2-е изд., перераб. и доп. / Л. Л. Игонина. М.: Магистр, 2008. 749 с.

5. Кузнецова И. Д. Управление денежными потоками предприятия: учебное пособие // По ред. А. Н. Ильченко / иван. гос. хим.-технол. ун-т. Иваново, 2008. 193 с.

6. Соменкова Н. С. Методы управления рисками инновационной деятельности промышленных предприятий // Вестник Нижегородского университета им. Н. И. Лобачевского, 2012, №№ 6 (1), С. 218-221.

Об авторе

Гильмиярова Мария Рафиковна — аспирант, ассистент кафедры учета, анализа и налогообложения, финансово-экономический факультет, Псковский государственный университет, Россия. E-mail: buh-gmr@yandex.ru.

M. R. Gilmiyarova

PRINCIPLES OF CASH FLOW MANAGEMENT IN THE ENTERPRISES ENGAGED INVESTMENT PROJECTS IN INNOVATION

Cash management of any enterprises is an important part of the overall management of its financial activities. The article describes the basic principles on which to base the management of cash flows of the enterprise, and highlights specific principles applicable in the framework of investment projects of an innovative orientation.

Key words: cash flow, investment projects, innovation, liquidity, balance, discounting

About the author

Gilmiyarova Maria Rafikovna — Postgraduate student, Assistant of Accounting, Analysis and Taxation Department, Finance and Economics Faculty, Pskov State University, Russia.

E-mail: buh-gmr@yandex.ru