Новые механизмы инвестиционной деятельности горнодобывающих предприятий

ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПРОБЛЕМЫ ГОРНОЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ

© М.А. Ястребинский, В.И. Буньковский, 2001

УДК 622:73 - ч

М.А. Ястребинский, В.И. Буньковский

НОВЫЕ МЕХАНИЗМЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ГОРНОДОБЫВАЮЩИХ ПРЕДПРИЯТИЙ

В

современных условиях, когда значительная доля отечественного природного газа и нефти идет на экспорт, уголь становится стратегическим сырьем, обеспечивающим экономическую независимость и безопасность России.

По данным Минэкономики, шахтеры в 1999 году добыли 246 млн. т угля, что на 6 % больше, чем в 1998 году. В 1999 году по сравнению с 1998 годом поставлено угля на 9,4 млн. т больше.

В соответствии с разработанной программой «Угольная альтернатива» добыча угля в России до 2010 года должна возрасти до 250-300 млн. т в год.

С середины 90-х годов в рамках экономической реформы государство приступило к реструктуризации угольной отрасли, которая предусматривает:

• широкомасштабную приватизацию и создание цивилизованного рынка из конкурентоспособных частных угольных компаний;

• освобождение бюджета от дотаций убыточным производствам;

• обеспечение социальной защиты шахтерам - как работающим, так и высвобождаемым благодаря закрытию убыточных шахт;

• экономическое развитие шахтерских городов.

Бюджет 2000 года предусматривал выделение средств угольной отрасли на эти цели в размере 19 млрд. рублей.

В ближайшем будущем предполагается разделить средства господдержки, выделяемые угольщикам, на три составляющих: традиционные до-

тации, которые будут выделяться строго фиксированными порциями, и долю которых планируется свести к нулю в течение трех-четырех лет; адресное финансовое обеспечение реструктуризации (отдельно на каждый проект); бюджетные инвестиции, выделяемые по конкурсу на возвратной основе и на условиях софинансирова-ния с частными инвесторами.

На 1999-2000 годы планировалось выделение средств второго «угольного» займа МБРР в виде четырех социальных траншей (по 50 млн. долларов) и двух приватизационных траншей (по 100 млн. долларов). Тройственное соглашение между нашим правительством, МБРР и Эксимбанком Японии предусматривает софинансирование программ реструктуризации угольной промышленности России со стороны Эксимбанка Японии в тех же объемах и на условиях предоставления МБРР. Таким образом, эти договоренности обеспечат поступление в федеральный бюджет на цели реструктуризации угольной отрасли 800 млн. долларов.

В современных условиях основным источником финансирования инноваций остаются собственные средства предприятий (74 %), на долю кредитов и займов из-за высоких процентных ставок приходится всего 14 %, доля государства (включая федеральный бюджет, бюджеты субъектов Федерации и местные бюджеты) составляет лишь 4,4 % всего финансирования инноваций. В горнодобывающей промышленности доля инновационной продукции в общем объеме отгруженной продукции самая низкая в стране и составляет всего 1,5 %. В то время как в производстве текстильных изделий и одежды эта доля составляет 21,5 %, в химической промышленности -18,8 %.

На сегодняшний день в угольной промышленности России занято 417 тыс. человек. Проводимые реформы оказывают непосредственное влияние на условия жизни населения 64 угольных городов и крупных административных поселков городского типа. Таким образом, от скорейшего решения проблем, десятилетиями накапливавшихся в угольном секторе экономики, зависит не

только его дальнейшее развитие, но и судьбы миллионов россиян.

Для стимулирования развития угледобывающих предприятий необходимо общее оздоровление экономики, появление спроса на продукцию этих предприятий, что в свою очередь потребует проведение мероприятий по реконструкции и техническому перевооружению с целью организации производства более современной и более конкурентоспособной продукции. Для этого необходимы инвестиции.

Анализ инвестиционного процесса в угледобывающую отрасль позволяет сделать следующие выводы:

• государственное финансирование отрасли из федерального бюджета и бюджетов субъектов РФ имеет тенденцию к сокращению;

• привлечение инвестиционных ресурсов в необходимых объемах за счет кредитов (внутренних и внешних) возможно при дальнейшем снижении инфляции, притока банковского капитала в промышленность, что не наблюдается в настоящий период развития отрасли;

• инвестирование за счет собственных средств могут позволить себе относительно небольшое число предприятий, имеющих устойчивый спрос на продукцию, прежде всего на внешнем рынке;

• удельный вес иностранных инвестиций в общем объеме инвестиций в стране остается пока незначительным (по разным оценкам от 5 до 10 %). К тому же привлекаемый иностранный капитал слабо работает на социально экономическую стабилизацию в стране. При разработке государственных мер по привлечению иностранных инвестиций преобладает односторонний подход, исходящий из предположения об исключительно позитивном воздействии иностранного капитала.

По нашему мнению в рыночных условиях хозяйствования интересы государства в горнопромышленных регионах должны учитываться, прежде всего, через призму интересов градообразующих предприятий, определяющих формирование местных бюджетов.

Комплексный механизм привлечения инвестиционных ресурсов в горнопромышленный регион должен включать в себя:

• создание вертикально интегрированной финансово-промышленной корпорации, включающей в себя угледобывающее, энергетическое

и транспортное предприятия с участием местных органов власти;

• выпуск ценных бумаг корпорации;

• управление оборачиваемостью оборотными средствами корпорации, отвечающее современным требованиям;

• использование лизинга в корпорации;

• использование факторинга;

• использование ипотечного кредитования;

• приобретение и реализацию нематериальных активов.

В целях повышения эффективности деятельности горнопромышленного региона и привлечения инвестиционных ресурсов нами предлагается вертикальная интеграция угледобывающего предприятия, теплоэлектростанции, потребляющей продукцию этого предприятия и железной дороги, осуществляющей доставку угля от производителя к потребителю в виде финансово-промышленной корпорации (ФПК). Формы интеграции предприятий могут быть самыми различными: это и холдинговая компания, трест и др. Объединение предприятий в виде создания холдинговой энерго-железнодорожно-угольной компании может считаться наиболее мягкой формой интеграции.

При интеграции угледобывающее предприятие, железная дорога и энергетическая компания начинают функционировать как единый организм, нацеленный на общий результат. При этом у угледобывающих предприятий появляется общий с электростанцией интерес к созданию наиболее благоприятных условий для выработки электро- и теплоэнергии и они более четко начинают отслеживать качественные характеристики доставляемого на станцию топлива.

Финансово-промышленная корпорация представляет собой организационную форму соединения капитала с промышленным производством крупного масштаба. Принципиальная ее особенность и целевая направленность состоят в том, что привлечение финансовых ресурсов совмещается с процессом их вложения и концентрации на направлениях, обеспечивающих закрепление и расширение производственного сектора.

ФПК образуется из двух тесно связанных подсистем — финансово-кредитной и производственно-технологической. Каждая из этих подсистем включает такой набор организаций, учреждений, предприятий той или иной формы собственности (бизнес-единицы), который обеспечива-

ет полностью замкнутый цикл расширенного финансового и товарного воспроизводства — от первоначального финансирования производственного цикла до получения прибыли и ее рефинансирования. Состав ФПК целесообразно ограничить теми и только теми бизнес-единицами, которые принимают участие в производстве и продвижении на рынок продукта ФПК.

Статус корпорации создает организационные предпосылки для извлечения достаточно высокого эффекта, в том числе и экономического, от прямого взаимодействия финансовых и произ-водствен-ных структур.

Финансовые структуры корпорации получают возможность:

• увеличить свою финансовую базу за счет расширения клиентуры;

• расширить спектр корпоративных финансовых услуг, активно используя финансовый лизинг, клиринг, фьючерсы, форфейтинг, овердрафт, андеррайтинг и другие операции;

• повысить объем и разнообразить виды предоставляемых ссуд и кредитов (ипотечное кредитование, факторинг) участникам корпорации;

• ускорить обращение финансовых средств и прохождение платежей в рамках корпорации, ввести современные платежные средства и технологии банковского обслуживания;

• разработать и ввести компенсационные механизмы, обеспечивающие устойчивость развития и защиту от дестабилизирующих воздействий не устоявшегося финансового рынка и государственного вмешательства.

Производственно-технологический блок получает возможность:

• диверсифицировать производство в направлении требований, вытекающих из конъюнктуры спроса на рынке, и закрепиться на определенном сегменте (нише) рынка;

• получать льготное финансирование производственных и инвестиционных программ, стимулирующее ускоренное освоение и выпуск конкурентоспособной продукции;

• ввести вертикальную структуру организации управления, обеспечивающую полный и замкнутый цикл расширенного воспроизводства и позволяющую снизить издержки производства и управления, эффективно контролировать денежные потоки, генерируемые бизнесом;

• использовать оптимальные схемы взаимо-

расчетов со смежниками и значительно снизить налогооблагаемую базу финансовых результатов своей деятельности, проводить оптимальный контроллинг (управление прибылями) на уровне управляющей компании;

• провести целенаправленный технологический и технический трансферт, получить доступ к инновациям и перспективным разработкам;

• повысить конкурентоспособность на внешнем рынке;

• рационально решать задачи продуктивного использования производственной и социальной инфраструктуры.

Создание интегрированной энерго-железнодорожно-угольной компании положительно сказывается не только на самих топливно-энергетических предприятиях, но и на региональном и общегосударственном уровнях. Увеличение налогов, сборов и иных обязательных платежей в бюджеты всех уровней и государственные внебюджетные фонды происходит за счет роста прибыли при создании энерго-железнодорожно-угольной компании по сравнению с суммарной прибылью раздельно функционирующих предприятий. Снижение таких налоговых отчислений, как на автодороги, на содержание ЖКХ и объектов соцкультбыта происходит за счет уменьшения выручки от реализации энерго-железнодорожно-угольной компании по сравнению с суммарной выручкой разрезов, железной дороги и ГРЭС, т.к. уголь, поставляемый на станцию, престает быть товаром. Снижение налоговых отчислений на воспроизводство минерально-сырьевой базы и платежей за право пользования недрами возникает из-за того, что при объединении уголь будет поставляться не по цене, а по себестоимости.

Все это вместе будет способствовать снижению цен на электроэнергию и уголь, что в конечном итоге позволит оздоровить социально-экономическое состояние горнопромышленного региона.

При создании финансово-промышлен-ной корпорации, объединяющей в себе угледобывающее предприятие, предприятия энергетики и транспорта, и с целью привлечения инвестиционных ресурсов для ее развития объективно возникает необходимость в реальной оценке стоимости ее активов, в частности активов угледобывающего предприятия.

В условиях рынка предприятие становится

объектом купли-продажи и приобретает некоторые черты товара. В литературе, посвященной проблеме оценки бизнеса, используются следующие виды стоимостей. В плановой экономике наиболее часто при оценке использовалась балансовая стоимость. Однако в рыночной экономике большее практическое значение имеет рыночная стоимость. Этот вид стоимости применяется при решении всех вопросов, связанных с федеральными и местными налогами. Именно рыночную стоимость определяют при оценке для целей купли-продажи предприятия или части его активов. В отличие от рыночной стоимости инвестиционная стоимость предполагает оценку стоимости предприятия для конкретного инвестора или группы инвесторов. Инвестиционная стоимость определяется как стоимость для каждого инвестора на основе индивидуальных требований к инвестициям, в отличие от концепции рыночной стоимости, которая импер-сональна и не зависит от других факторов. Существует целый ряд причин, по которым инвестиционная оценка может отличаться от рыночной. Основными причинами их несовпадения, на наш взгляд, могут быть различия в оценках будущей прибыльности, в представлениях о степени риска, разная налоговая ситуация, сочетаемость с другими объектами, принадлежащими владельцу или контролируемыми им.

Некоторые исследователи выделяют также внутреннюю, или как ее еще называют, фундаментальную стоимость. Она отличается от инвестиционной тем, что представляет собой аналитическую оценку стоимости, основанную на предполагаемых внутренних характеристиках инвестиций, не затронутых особенностями, относящимися к любому конкретному инвестору, т. е. это оценка аналитиком внутренних возможностей актива, базирующаяся на его прогнозе рыночной цены актива в будущем.

Залоговая стоимость - это стоимость актива, которую кредитор надеется получить от продажи на рынке данного актива в случае неплатежеспособности предприятия.

Различают также восстановительную стоимость и стоимость замещения. Восстановительная стоимость - это затраты на воспроизводство точной копии предприятия или другого актива, даже если есть более экономичные аналоги. Стоимость замещения - это затраты на создание актива, аналогичного по функциям. Эти виды

стоимости широко используются в сфере страхования.

Таким образом, для каждой сферы деятельности при проведении оценки используются адекватные ей виды оценочной стоимости.

В западной практике существует множество методов оценки компаний. Среди них можно выделить три основные группы методов: методы, базирующиеся на оценке активов предприятия (метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости); методы оценки предприятий по доходу (метод капитализации дохода, метод дисконтирования дохода); методы компаний-аналогов (метод рынка капитала, метод сделок, метод отраслевых коэффициентов).

Проанализировав методы оценки предприятий, используемые в отечественной и зарубежной практике, мы приходим к выводу, что оценить предприятие как объект купли-продажи, оценить его с точки зрения полезности и равновесия спроса и предложения можно только на основе комплексной оценки. Оценка предприятия по стоимости имущества дает ему только одностороннюю характеристику. Она не отражает всех сторон его рыночной цены и влияющих на нее факторов. Необходима комплексная оценка с учетом рыночной стоимости имущества предприятия, его будущей доходности, соотношения спроса и предложения на аналогичные предприятия на рынке.

При определении рыночной стоимости горного предприятия мы считаем, что оно должно рассматриваться как единый имущественный комплекс, включающий в себя: стоимость самого предприятия (его основных, оборотных фондов, нематериальных активов); стоимость отрабатываемого месторождения полезных ископаемых; стоимость земли, на которой оно расположено; стоимость водных ресурсов, используемых данным предприятием.

Для обеспечения эффективной структурной перестройки предприятий горнодобывающей отрасли необходима, на наш взгляд, также и реализация их внутренних механизмов инвестиционной деятельности.

В этой связи горным предприятиям необходимо широко использовать такие инструменты инвестирования, как выпуск ценных бумаг, ускорение оборачиваемости собственных оборотных средств, лизинг, факторинг, ипотеку, приобретение или реализацию нематериальных активов.

Для привлечения как отечественных так и зарубежных инвесторов наиболее приемлемым выходом, на наш взгляд, видится выпуск ценных бумаг градообразующих предприятий горнодобывающей отрасли региона. Необходимо отметить, что у большинства таких предприятий контрольный пакет акций принадлежит государству или местным органам власти. Ценные бумаги, эмитируемые на основе активов, в качестве которых используются производственные факторы градообразующих предприятий находящихся в распоряжении государственной (местной) власти вполне могут стать ликвидным и надежным инструментом на отечественном и мировом финансовых рынках.

Эффективность управления оборотными средствами предприятия оказывает большое влияние на результаты его финансово-хозяйственной деятельности.

Источником формирования оборотных средств наряду с прибылью, кредитами, паевыми взносами, бюджетными средствами, как известно, может быть кредиторская задолженность предприятия.

Прирост кредиторской задолженности, постоянно находящейся в распоряжении хозяйствующего субъекта, выступает в качестве источника финансирования прироста оборотных средств.

С одной стороны, необходимо более рационально использовать имеющиеся оборотные ресурсы - речь идет прежде всего об оптимизации производственных запасов, сокращении незавершенного производства, совершенствовании форм расчетов и др.

С другой стороны, в настоящее время предприятия имеют возможность выбирать разные варианты списания затрат на себестоимость, определения выручки от реализации продукции (работ, услуг) для целей налогообложения и др.

При использовании лизинга предприятие-лизингополучатель одновременно решает три проблемы: приобретение необходимого оборудования и использование его без мобилизации крупных финансовых ресурсов и без привлечения кредитов, что позволяет сохранить соотношение заемных и собственных средств без риска нарушения финансовой устойчивости предприятия. Кроме того лизинг является одним из средств борьбы с моральным износом оборудования.

Благодаря факторингу поставщик получает

следующие преимущества:

• заблаговременную реализацию долговых требований;

• освобождение от риска неплатежа;

• упрощение структуры баланса;

• экономия на бухгалтерских, административных и других расходах.

А все это способствует ускорению оборота капитала, снижению издержек обращения, расширению производства и увеличению прибылей.

Вопросы, связанные с факторинговыми операциями, напрямую зависят от различного рода правоотношений в вексельном обороте, Например, кредитные правоотношения, инкассация векселей, залог векселей, расчет векселями.

Заранее задавшись формулой факторинга, как финансирования под уступку денежного требования, а также включив при этом обязательные, только присущие факторингу, особенности: срочность, платность, возвратность и целевой характер финансирования, мы подводим данную операцию под кредитную.

В хозяйственной практике широко распространены залоговые операции, используемые в качестве одного из источников привлечения инвестиционных ресурсов.

Интерес к использованию заемного капитала наряду с уменьшением риска вложений вызван и рядом других экономических причин.

Основная из них заключается в том, что при определенных условиях использование кредита увеличивает доходы его получателя, так как прибыль, заработанная с помощью этих средств, в размере, превышающем уплаченные проценты, увеличивает собственный капитал инвестора, если отдача на весь инвестированный капитал превышает стоимость заемных средств. В этом и заключается эффект финансового левереджа (рычага), который обычно определяют как использование заемных средств для реализации инвестиционного проекта.

Помимо использования финансового леверед-жа заемный капитал создает еще ряд существенных преимуществ для инвестора: увеличение стоимости всего инвестированного актива за время его использования увеличивает собственный капитал владельца; доля кредита, самортизированная за инвестиционный период, реализуется как прибавление к собственному капиталу при перепродаже недвижимости; привлечение заемного капитала позволяет инвестору размещать

свои ограниченные средства в несколько проектов.

Одним из путей привлечения инвестиционных ресурсов для развития предприятия является приобретение или реализация нематериальных активов.

В российской практике хозяйствования нематериальные активы остаются, к сожалению, пока непонятыми даже "в самых рыночных предприятиях". По непонятным причинам на многих предприятиях они никак не учитываются.

Кроме того, например, товарный знак, фирменный стиль являются важнейшим средством рекламы. Уже не являются редким случаем продажи лицензий на право использования товарных знаков, фирменного стиля, патентов.

Стоимость патентов, товарных знаков, фирменного стиля, «ноу-хау» и других видов нематериальных активов и прав на использование этих объектов промышленной собственности все шире используют в качестве вклада в уставный капитал.

• В этом есть свои выгоды, потому что для учредителя становится возможным:

• иметь дополнительное число акции (пакетов акций) в обмен на включение стоимости, например, права владельца на определенный вид нематериальных активов, благодаря чему повышается его (владельца) доля участия в управлении акционерным обществом;

• не платить наличные деньги на цели оплаты уставного капитала;

• повысить долю прибыли (дохода) учредителя в выплате дивидендов;

• повысить доходность предприятия по причине обоснованного повышения спроса, качества товара и цен на него благодаря использованию

вклада учредителя в соответствующем виде нематериальных активов (например, права на использование запатентованных высоких технологий).

Перенос части стоимости нематериальных активов на себестоимость продукции, а затем возврат этой суммы предприятию (после реализации продукции потребителю) по сути означает появление дополнительной суммы оборотных средств. Следовательно, нематериальные активы целесообразно быстрее оприходовать, иначе создаются условия искусственного исключения собственных оборотных средств из актива предприятия. Кроме того, использование не оприходованной части нематериальных активов, например, интеллектуальной собственности, законодательно оценивается как нарушение прав собственности, а виновные в этом привлекаются к ответственности.

Одной из главных ценностей нематериальных активов является то, что их владельцы в соответствии с нормами российского и международного права могут использовать их в производстве высококачественной продукции. При этом они на законном основании могут запрещать всем остальным использовать эти активы при создании аналогичных товаров (услуг). То есть по защищенным нематериальным активам конкурент не может создавать такое же производство.

Необходимо отметить, что предлагаемый механизм привлечения инвестиционных ресурсов включает в себя мероприятия, которые должны реализовываться в неразрывном единстве и во взаимосвязи между собой. Только в этом случае могут быть достигнуты цели по обеспечению эффективности деятельности производственного потенциала горнопромышленного региона.

КОРОТКО ОБ АВТОРАХ

X

Ястребинский Михаил Александрович - профессор, доктор экономических наук, кафедра «Экономика и планирование на предприятиях горной промышленности и геологоразведки», Московский государственный горный университет

Буньковский Владимир Иосифович - кандидат экономических наук, доцент, г. Иркутск.