Замещение без размещения

Замещение без размещения

Эмитенты не торопятся заменять еврооблигации рублевыми бумагами

Тинькофф-банк выпустил облигации, замещающие 49% выпуска «вечных евробондов». Выплаты по ним будут производиться в рублях. Российские эмитенты должны заместить бонды до начала 2024 года, но процесс идет медленно, говорят участники рынка и эксперты. По их мнению, ряд компаний и банков получили от правительства разрешение не замещать облигации или рассчитывают сделать это в ближайшее время.

Фото: Анатолий Жданов, Коммерсантъ

Тинькофф-банк сообщил о завершении размещения замещающих облигаций (ЗО) к долларовому выпуску вечных бондов TCS Finance D.A.C (Ирландия). До начала недели на бирже торговались только бумаги, обменянные в НРД — на $72 млн. Сегодня же вышли бумаги, обменянные вне биржи (в Euroclear), поясняет один из собеседников «Ъ». В результате в целом банк смог заместить 48,74% выпуска 2017 года (на $300 млн), фактически разместив $146,2 млн.

На прошлой неделе формально первый среди банков выпуск замещающих облигаций провел Альфа-банк, однако он был по рублевым бумагам. В целом банк заместил 12,3 млрд руб. из 15 млрд руб., а 30 ноября планирует второй выпуск таких облигаций.

Совкомбанк год назад завершил размещение субординированных бондов, выпущенных в том числе на замену еврооблигаций (объем составил $163,6 млн, см. “Ъ” от 29 ноября 2022 года). В банке называли проект «добровольным процессом покупки и продажи». Но технически выпуск не попадает под определение замещающего. ЦБ по отношению к подобным бумагам употребляет определение «заменяющие облигации».

Таким образом, размещение Тинькофф-банка можно считать первым выпуском валютного замещения российским банком, отметил руководитель отдела аналитики долгового рынка «Ренессанс Капитала» Алексей Булгаков.

По его оценке, общий объем замещенных бумаг «в принципе соответствует «коэффициенту замещения» при первых размещениях ЗО, к примеру, «Газпрома» (50%).

Согласно указу президента РФ, до начала 2024 года замещающие облигации обязаны выпустить все эмитенты. С учетом Тинькофф-банка уже состоялись 33 размещения, в целом примерно на 1,4 трлн руб.— это менее 10% объема рынка корпоративных бондов.

«Процесс замещения еврооблигаций идет очень медленно»,— говорит гендиректор УК «Арикапитал» Алексей Третьяков. «Поскольку практика новая и только формируется, некоторые процессы ожидаемо занимают несколько больше времени»,— объясняют в ХКФ-банке, обещая провести замещение до конца года. По мнению господина Третьякова, у эмитентов просто «нет экономической мотивации». «В замещении заинтересованы в первую очередь инвесторы, и то только те, кто имеет доступ к российскому финансовому рынку,— поясняет эксперт.—Для эмитентов более выгодны выкуп еврооблигаций с дисконтом или реструктуризация».

Впрочем, заместитель гендиректора «Цифра брокер» Александр Цыганов не видит причин для отказа банков от замещения бондов. По доходности такие бумаги «более интересны, чем корпоративные, так как исторически для финансовых организаций была премия по ставке в сравнении с теми же добывающими компаниями», поясняет он. Кроме того, поскольку номиналы выпусков выражены в долларах и евро, а расчеты осуществляются в рублях по курсу ЦБ на дату выплаты купона или погашения, рублевая доходность по таким бумагам будет больше, отмечает господин Цыганов.

По оценкам господина Третьякова, «с учетом текущих темпов все эмитенты точно не успеют заместить выпуски до нового года».

Эксперт ожидает еще в целом пять-семь размещений от корпоративных и банковских эмитентов: «Остальные будут рассчитывать либо на пролонгацию срока, либо надеяться на отсутствие санкций за невыполнение указа».

На текущий момент известно о решениях выпустить замещающие облигации шести эмитентов: Альфа-банка (два выпуска в долларах США), МКБ (семь выпусков в долларах, два в евро и один в рублях), Совкомбанка (четыре выпуска) ТМК, ЧТПЗ и ХКФ-банка (по одному выпуску в долларах США). Общий заявленный объем составляет $5,8 млрд, €927,2 млн и 5 млрд руб.

Несмотря на дедлайн, у банков и компаний есть выход: правкомиссия Минфина по контролю за осуществлением иностранных инвестиций может выдать разрешение, освобождающее их от выпуска замещающих облигаций, отмечает советник практики банковского и финансового права Stonebridge Legal Павел Кутовой. «Судя по всему, ряд эмитентов уже получили или планируют получить такие разрешения».