Управление активами и пассивами банка

МЕНЕДЖМЕНТ

УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ И ПАССИВАМИ БАНКА

А. Е. КУЛАКОВ, доктор технических наук

Значение проблеме управления активами и пассивами (УАП) в банковской деятельности западные ученые-финансисты стали придавать в 40 - 50-х годах прошлого века. Первая серьезная научная работа, относящаяся к теории банковской фирмы (не считая статьи F.R. Edgeworth «The Mathematical Theory of Banking» 1888 года объемом 14 страниц) и посвященная моделям формирования банковского портфеля, была опубликована R. С. Porter в 1961 году1. В 1967 году K.J. Cohen и F.S. Hammer2 предложили использовать метод линейного программирования для управления банковскими активами, a Alfred Broddus3 в 1972 году обосновал возможность использования этого метода для управления банковским портфелем в целом. В 1968 году William Poole4 предложил стохастическую модель управления резервами коммерческого банка. В. P. Pesek5 разработал реально-ресурсную модель, позволяющую рассматривать роль и поведение банка в финансовой системе, a A.L. Toevs6 в 1974 году обобщил ее в рамках традиционной теории банковской фирмы. В этом же году J.J. Pringle7 разработал модели для несовершенных рынков, ориентированные на минимизацию рисков снижения стоимости капитала банка. В 1975 году Fischer Black8 опубликовал анализ методов управления средствами банка в условиях эффек-

тивного рынка. В 1979 году EJ. Капе и S.A. Baser 9 разработали теорию портфельной диверсификации. И, наконец, в 1980 году S.W. Sealy10 разработал достаточно полную модель банковской фирмы с учетом ценности ресурсов, установлением ставок депозитов и позволяющую минимизировать риски. Таковы были основные вехи в развитии научной теории банковской фирмы, из тех, которые в дальнейшем имели самое непосредственное отношение к созданию на их основе современных методов управления активами и пассивами.

Что касается банковской практики, то до 60-х годов западные банкиры большей частью воспринимали пассивы и собственный капитал как нечто само собой разумеющееся. Основное финансирование банки получали за счет вкладов населения, долгосрочных кредитов и эмиссии акций. Сроки депозитных счетов (до востребования и срочных вкладов) были фиксированы «Правилом Q»11. В результате все краткосрочное финансирование определялось, главным образом, вкладчиками банка. Федеральная резервная система (ФРС) США запрещала депозитным организациям привлекать вкладчиков из географически более удаленных регионов, предлагая им более высокие ставки процента. При таком подходе к УАП считалось, что величина и виды хра-

1 Porter, Richard С. "A Model of Bank Portfolio Selection". Yale Economic Essays (Fall), 1961, pp. 323 - 359.

2 Cohen K.J., Hammer F.S. "Linear programming and Optimal Bank Asset Management Decisions". Journal of Finance 1967, (May), pp. 147 - 168.

3 Broaddus Alfred "Linear Programming: A New Approach to Bank Portfolio Management". Monthly Review Federal Reserve Bank of Richmond, 1972, (November), pp. 3 -11.

4 Poole William "Commercial Bank Reserve Management in a Stochastic Model: Implications for Monetary Policy". Journal of Finances, 1968 (December), pp. 769 - 791.

s Кох Тимони У. Управление банком / Пер. с англ. В 5-ти книгах, 6-ти частях. Уфа: Спектр. Часть И, 1993. - 164 с.

6 Toevs, Alden L. "Gap managing Interest Rate risk in Banks and Thrifts". Economic Review, Federal Reserve Bank of San Francisco, no. 2 (Spring 1983), pp. 20 - 35.

7 Porter, Richard C. "A Model of Bank Portfolio Selection". Yale Economic Essays (Fall), 1961, pp. 323 - 359.

8 Black Fischer, "Banks Funds Management in an Efficient Market". Journal of Financial Economics, 1975, № 2, pp. 323 - 339.

9 Kane E.J., Buser S.A. "Portfolio Diversification at Commercial Banks", Journal of Finance, 1979 (March), pp. 19 - 34.

10 Sealey C.W. "Deposit Rate-Setting, Risk Aversion, and Theory of Depository Financial Intermediates". Journal of Finance, 1980 (December), pp. 1139 - 1154.

11 Маршалл Джон Ф., Бансал Випул К. Финансовая инженерия. Полное руководство по финансовым нововведениям / Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 1998. - 784 с.

нимых банком заемных средств, которые он мог привлечь, целиком определялись потребностями клиентов банка. В своей монографии П. С. Роуз12 отмечает, что «публика как бы сама определяла количественное соотношение между чековыми депозитами, сберегательными вкладами и срочными депозитами, которые она желала держать». В этот период банки имели в достаточном количестве дешевые пассивы в форме депозитов до востребования и сберегательных вкладов. В таких условиях не требовалось большого искусства для управления пассивами. Как отмечает в своей монографии Дж. Ф. Синки13, основное внимание уделялось тогда управлению активами. Чаще всего отдел банка по ценным бумагам использовал слабо контролируемые им средства, полученные от вкладчиков, для создания портфеля активов, который соответствовал бы заданному портфелю обязательств. Часть активов направлялась на создание резервов (депозиты ФРС), не приносящих процентных доходов, а остальные средства инвестировались в ценные бумаги или предоставлялись в виде ссуды. Все излишки средств направлялись на рынок федеральных фондов (государственные ценные бумаги), пока в них не возникала какая-нибудь иная потребность. Таким образом, до 60-х годов, когда применялась описанная стратегия, сфера привлечения денежных средств была в высшей степени регулируемой, конкуренция ограниченной, а процентные ставки достаточно стабильны. В соответствии с этой стратегией управления активами потребности банка в ликвидности также удовлетворялись за счет управления кредитами. Большинство кредитов выдавалось на сроки, соответствующие сезонным потребностям клиентов. То есть были краткосрочными. Большая часть кредитов, выдавать которые стремились банки, являлись самоликвидирующимися, так как платежи по ним производились в течение всего нормального цикла деловой активности — от производства до конечной реализации продукции. При возникновении дополнительной потребности в ликвидных средствах банк удовлетворял ее, реализуя необходимое количество хранимых государственных ценных бумаг и другие быстрореализуемые активы. Таким образом, стратегия управления активами основывалась на том, что большую часть своих потребностей в ликвидных активах банк покрывал за счет конвертации активов в наличность.

В 60-х годах источники финансирования существенно сократились при устойчивом спросе на ссуды. Спрос на деньги со стороны корпора-

ций, которые являлись клиентами основных нью-йоркских банков, работающих на денежных рынках, превысил возможности традиционных источников финансирования. Для решения возникшей проблемы Citibank первым ввел обращающийся депозитный сертификат (negotiable certificate of deposit), который был освобожден от действия «Правила Q» (при условии, что сумма депозита была не менее 100 ООО дол. США и срок действия не менее 14 дней). Эксперимент оказался успешным, вскоре этим воспользовались другие депозитные учреждения. Благодаря возможности обойти требования «Правила Q», новый финансовый инструмент оказался эффективным способом привлечения средств в тех случаях, когда требовались большие суммы.

С введением обращающихся депозитных сертификатов банки получили инструмент управления совокупностью своих обязательств, поддерживающих портфели их активов, что повлекло значительные изменения в способах управления активами и пассивами. В конце 60-х — начале 70-х годов, сталкиваясь с быстрым ростом величины процентных ставок и интенсивной конкуренцией за источники средств, чтобы обеспечить дальнейший рост кредитов, банковские менеджеры были вынуждены уделять повышенное внимание изысканию новых источников средств и обратиться к управлению обязательствами банка. Как отмечает П.С. Роуз14, банки начали реструктурировать источники средств в соответствии с двумя определенными, четко заданными целями:

1. Использовать те источники, которые минимизируют издержки привлечения средств, что оставляет в распоряжении банка больше новых средств для увеличения его прибыли и собственного капитала.

2. Выбирать оптимальные пропорции между величинами депозитов, заемных средств и капитала, обеспечивающие желаемый уровень стабильности фондов так, чтобы банк мог позволить себе держать высокодоходные активы, которые обычно требуют инвестиций на более длительные сроки при более высоком уровне риска.

Таким образом, для этого периода доминирующим является управление пассивами, которое заключается в покупке банком средств для обеспечения прибыльных кредитных вложений.

В результате была выработана стратегия управления пассивами. Целью ее явилось установление контроля над источниками средств банка, аналогичного контролю над активами. Главным в управлении пассивами стали цены, то есть про-

12 Bailey, Jess, "Minnesola Bank Begins to Shes Its U.S. Bonds". The Wall Street Journal, December 20, 1988, p. 3.

13 Синки Дж. Ф. Управление финансами в коммерческих банках / Пер. с англ. - ML: Catallaxy, 1994. - 937 с.

14 Роуз П.С. Банковский менеджмент. Предоставление финансовых услуг / Пер. с англ. - Дело Лтд. Москва 1995. - 743 с.

центные ставки и другие условия, которые банк предлагал депозиторам и кредиторам, чтобы обеспечить необходимые структуру и стоимость пассивов. Сталкиваясь с повышением спроса на кредиты, банк увеличивал предлагаемую ставку по депозитам и другим заемным средствам денежного рынка по сравнению с конкурентами и получал дополнительные средства. Банк, перенасыщенный свободными средствами, но не имеющий прибыльных направлений их использования, мог сохранять или даже снижать свою депозитную ставку, давая преимущества конкурентам по привлечению средств на денежном рынке. Банки стали характеризоваться как фирмы, покупающие средства и одалживающие их, исходя из прибыльной разницы между процентными ставками, по которым банк получает средства и по которым выдает их заемщикам.

Первой из разработанных стратегий, ориентированной на практическое использование управления активами и пассивами, была стратегия управления процентной маржей (interest margin)'5 — разностью между процентом, получаемым на работающие активы и выплачиваемым по обязательствам. Процентная разница может быть выражена в денежном эквиваленте и в виде процентов от работающих активов. Управление процентной маржей подвело к понятию «гэп» (gap) и к управлению гэпом (gap management)16. Получает распространение также термин «управление спрэдом» (spread management) (spread — размах, расстояние от и до, англ.)17. Спред представляет собой разность между процентным доходом, полученным на активы, и процентным расходом, понесенным по обязательствам.

Серьезный экономический спад середины 70-х годов на Западе, особенно в США, инфляция, высокая изменчивость процентных ставок (см. P.F. Johnson18), появление взаимных фондов денежного рынка, развитие внешних рынков как источников

и объектов финансирования, появление серьезной конкуренции, новые разработки в теории управления рисками, разработки новых инструментов управления рисками, снижение эффективности архаичного регулирования и либерализация финансовых услуг заставили банковских менеджеров все большее внимание уделять обеим сторонам баланса. Развитие приемов управления пассивами, происходящее в условиях увеличивающейся изменчивости процентных ставок и, как следствие, увеличения риска, способствовали возникновению подхода, названного управлением фондами (западная терминология), или управлением активов и пассивов. В начале 80-х годов банками начинают активно использоваться производные финансовые инструменты19. С течением времени управление активами и пассивами становится все более наступательным и сложным. Широкое распространение получают методы хеджирования банковских рисков, детальный обзор эффективности использования которых можно найти в работах20.

J.F. Marshall, V.K. Bansal21 выделяют пять фундаментальных понятий, необходимых, с их точки зрения, для уяснения всех стратегий управления активами и пассивами: ликвидность, временная структура, чувствительность к процентным ставкам, структура сроков действия и кредитный риск.

Обычно под ликвидностью (liquidity) понимается то, насколько легко можно превратить активы в наличные деньги. Ликвидность особенно важна в работе финансовых учреждений, принимающих вклады, поскольку вкладчики могут внезапно отозвать свои вклады, породив тем самым проблему ликвидности. Чтобы решить подобную проблему ликвидности, наличность требуется привлекать достаточно быстро. В отношении понятия ликвидности, применяемого к активам, используется две ее разновидности. Первая — ликвидность,

15 Банковское дело / Под ред. Лаврушина О.И. М.: Банковский и биржевой научно-консультационный центр, ТОО "Экое" 1992. - 428 с.

16 Rose, Peter S. "Defensive Banking in a Volatile Economy-Hedging Loan and Deposit Interest Rates". The Canadian Banker 93, № 2 (April 1986), pp. 52 - 59.

Toevs, Alden L. "Gap management: Managing Interest Rate risk in Banks and Thrifts". Economic Review, Federal Reserve Bank of San Francisco, № 2.

17 Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т. 1, Киев, 1999. - 268 с.

18 Johnson P.F. and Johnson R.D. Commercial Bank Management, New York: Dryden Press, 1985.

19 Abken P.A. "Beyond Plain Vanilla: A Taxonomy of SWAP". Economic Review, Federal Reserve Bank of Richmond, March/April 1991. Goeys J.C. "Interest Rate SWAPs: A New Tool for Managing Risks". Business Review, Federal Reserve Bank of Philadelphia, May/

June 1985, pp. 17 - 25.

Koppenhaver G.D. "Futures Options and Their Use by Financial Intermediaries". Economic Perspectives, Federal Reserve Bank of Chicago, January/February 1986, pp. 18 -31.

Rolls R.W., Timme S.G., Gray G.D. "Macro Versus Micro Futures Hedges at Commercial Banks". Journal of Futures Markets, Spring 1984, pp. 47 - 54.

20 Glavin, William M. Asset Liability Management: A Handbook for Commercial Banks. Rolling Meadows, IL: Bank Administration Institute, 1982.

Stigum, Marcia L. and Rene O. Branch. Managing Bank Assets and Liabilities. Homewood, IL: Dow Jones-Irwin, 1982.

21 Маршалл Джон Ф., Бансал Випул К. Финансовая инженерия. Полное руководство по финансовым нововведениям / Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 1998. - 784 с.

связанная со сроками ее действия. Актив считается ликвидным, если срок его действия заканчивается через очень короткий период. Вторая разновидность ликвидности связана с «рыночностью» актива. Актив является ликвидным, если он может быть легко реализован на вторичном рынке без существенной потери в цене.

Второе фундаментальное понятие — временная структура (term structure). В любой момент времени существует взаимосвязь между доходностью инструмента и сроком его действия. Эта взаимосвязь легко изображается графически с помощью кривой доходности. Форма кривой доходности и ожидаемые ее изменения играют очень существенную роль в выборе стратегии управления активами и пассивами.

Третье фундаментальное понятие — чувствительность к процентным ставкам. На чувствительность к процентным ставкам можно смотреть двояко. Чаще этот термин используется для описания того эффекта, который оказывает на изменение цены инструмента изменение доходности этого же инструмента. Другой подход к проблеме чувствительности к процентным ставкам используется при анализе активов и обязательств с переменными или плавающими процентными ставками. Эти инструменты чувствительны к процентным ставкам в том смысле, что когда рыночные ставки растут, платежи по чувствительному к процентным ставкам активу и стоимость чувствительного к ставкам обязательства также растут. При таком подходе степень чувствительности к процентным ставкам определяется степенью, с которой процентные ставки инструмента допускают коррекцию, и скоростью такой коррекции. Это именно тот смысл, в котором в данной статье мы будем использовать термин «чувствительный к процентным ставкам» при обсуждении ниже метода управления активами и пассивами на основе гэпа.

Четвертый важный фактор — структура сроков действия. Сроки действия активов и пассивов могут соответствовать друг другу или нет. Если сроки действия и чувствительность некоторого актива и некоторого пассива соответствуют друг другу, то учреждение имеет закрытую позицию (spread lock) на величину основной суммы, по которой такое соответствие имеется.

Последнее фундаментальное понятие, играющее существенную роль в управлении активами и пассивами, — кредитный риск (default risk), то есть

риск того, что должник окажется не в состоянии выплатить кредитору основную сумму или проценты по ней. Коммерческие банки, оценивая риски заемщиков, принимают их на себя, исключая или резко снижая риск вкладчика. Поэтому часть банковского спрэда рассматривается как компенсация за риск. Спрэд всегда может быть увеличен при обращении к более рисковым ссудам или инвестировании средств в низконадежные ценные бумаги.

Как уже отмечалось выше, управление активами и пассивами прежде сосредоточивалось только на управлении активами, причем важнейшую роль играло понятие ликвидности. Потребности в ликвидности, обусловленные поведением вкладчиков, учитывались при управлении активами. Банк должен был иметь достаточно ликвидных активов, чтобы их можно было продать при возникновении требований вкладчиков по возврату денег. После введения депозитных сертификатов управление ликвидностью радикально изменилось. Этот инструмент дал финансовым учреждениям средство, с помощью которого стало возможным управлять ликвидностью на стороне пассивов.

Сущность современных методов управления активами и пассивами, предназначенных для долгосрочной цели увеличения собственного капитала, заключается в эффективном управлении процентной маржей и спрэдом. Важна здесь и концепция гэпа22. Гэп определяют как разность в денежном выражении между объемами активов банка с плавающей процентной ставкой и его обязательств также с плавающей процентной ставкой или как разность в денежном выражении между объемами активов банка с фиксированной процентной ставкой и его обязательств, также с фиксированной процентной ставкой.

Простейшей стратегией управления процентной маржей является стратегия фиксации спрэда23. При этой стратегии банк старается зафиксировать спрэд, приводя в соответствие типы и сроки действия активов и пассивов. Таким образом, все активы с фиксированной ставкой будут финансироваться пассивами с фиксированной ставкой, а все активы с плавающей ставкой будут финансироваться пассивами с плавающей ставкой. Эта стратегия, хотя и достаточно надежна, но не исключает риска невозврата ссуд и доходов по ценным бумагам.

Управление гэпом является более агрессивной стратегией24. При ее использовании банк

22 Toevs, Alden L. "Gap management: Managing Interest Rate risk in Banks and Thrifts". Economic Review, Federal Reserve Bank of San Francisco, № 2 (Spring 1983), pp. 20 - 35.

23 Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом. М.: Финансы и статистика, 1994. - 382 с. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т. 1, Киев, 1999. - 268 с.

24 КохТимони У. Управление банком / Пер. с англ. В 5 книгах, 6 частях. Уфа: Спектр. Часть II, 1993. - 164 с. Синки Дж. Ф. Управление финансами в коммерческих банках / Пер. с англ. - М.: Catallaxy, 1994. - 937.

изменяет гэп в ответ на изменения ожиданий в отношении будущих процентных ставок и формы кривой доходности. С этой стратегией связано несколько проблем. Во-первых, управление гэпом подразумевает, что направление изменения процентных ставок может быть предсказано. Ошибочный прогноз приводит к неожиданному уменьшению или увеличению спрэда. Поэтому всегда возникает проблема компромисса между величиной спрэда, который может быть получен и величиной риска, с ним связанным. Чем больше гэп при рынке с растущими ставками, тем больше потенциальный спрэд, но также и больше его случайный разброс. Вторая проблема, связанная с управлением гэпом, заключается в том, что банку требуется много времени для изменения характера своих активов и пассивов. Еще одна принципиальная проблема связана с самой возможностью изменять гэп. На протяжении 70-х годов, когда производные финансовые инструменты на Западе еще не получили достаточного развития, гэп можно было изменять только тогда, когда возникали благоприятные возможности для ссуд с заимствованием соответствующего типа. Такие возможности определялись текущим состоянием экономики и воздействием разворачивающейся на рынке конкуренции.

Перечисленные проблемы, связанные с управлением гэпом, были успешно преодолены в 80-х годах, когда развитие получили рынки производных финансовых инструментов (форвардные контракты на ставку, фьючерсы, свопы, однопери-одные и многопериодные опционы). Эти финансовые инструменты коренным образом изменили ситуацию с управлением активов и пассивов. С этого времени банки получили возможность создавать положительный гэп при растущих процентных ставках и отрицательный при снижающихся, а затем хеджировать результирующий риск. С этого времени появилась возможность трансформировать характер активов и пассивов, заключая подходящий своповый контракт. Банк, например, имеющий дело с активами с плавающей процентной ставкой, финансируемый обязательствами с фиксированной ставкой (большой положительный гэп), может быстро изменить характер своих обязательств, заключив своповый контракт, меняющий фиксированную ставку на плавающую25. Так как своповая сделка носит забалансовый характер, можно считать, что теперь обязательство имеет плавающую ставку. Таким обра-

зом, уменьшается гэп. Временные задержки, связанные с изменением характера активов и пассивов, перестали существовать. Единственная необходимость для осуществления подобных действий — наличие ликвидного рынка производных финансовых инструментов. К сожалению, в России это необходимое условие пока отсутствует, что существенно ограничивает возможности отечественных банков и других финансовых организаций по используемым методам управления активами и пассивами.

Дж. Ф. Синки26 определяет нынешнее существо управления активами и пассивами банковской фирмы на Западе как объединение использовавшихся в течение трех десятилетий отдельных методов управления в один скоординированный процесс. П. С. Роуз27 также отмечает преобладающий в настоящее время в банковской деятельности сбалансированный подход к управлению активами и пассивами и выделяет следующие ключевые задачи этой стратегии:

1. Для достижения банком долгосрочных и краткосрочных целей его руководство должно в максимально возможной степени контролировать объем, структуру, прибыль или издержки как активов, так и пассивов.

2. Контроль руководства банка над активами должен быть скоординирован с контролем над пассивами таким образом, чтобы управление активами и пассивами характеризовалось внутренним единством; эффективная координация поможет максимизировать разность (спрэд) между доходами банка по активам и издержками по обязательствам.

3. Издержки и доход относятся к обеим сторонам баланса — и активной, и пассивной. Политика банка должна разрабатываться так, чтобы максимизировать доход и минимизировать стоимость банковских услуг как по активам, так и по пассивам.

Существовавшая до конца 70-х годов традиционная точка зрения, что весь доход банка возникает от инвестиций, уступила место пониманию того, что банк продает целый пакет финансовых услуг — кредиты, сбережения, консалтинг и т. д. И цена каждой из них должна покрыть издержки банка по ее представлению. Доход, полученный в результате управления пассивной частью баланса, может помочь банку в достижении его целей прибыльности, точно так же, как и доходы, полученные от управления активами. Таким образом, управление активами и пассивами в совре-

25 Маршалл Джон Ф., Бансал Випул К. Финансовая инженерия. Полное руководство по финансовым нововведениям / Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 1998. - 784 с.

26 Синки Дж. Ф. Управление финансами в коммерческих банках / Пер. с англ. - М.: Са1а11аху, 1994. - 937.

27 Роуз П.С. Банковский менеджмент. Предоставление финансовых услуг / Пер. с англ. - Дело Лтд. Москва 1995. - 743 с.

менном представлении — совместное регулирование активов и пассивов.

Современные методы управления активами и пассивами направлены прежде всего на минимизацию процентного риска. Эта направленность отражается даже в определении УАП. В своей монографии J.F. Marshall, V.K. Bansal28 дают следующее определение: «Управление активами и пассивами представляет собой попытку минимизировать подверженность ценовому риску за счет выдерживания определенных пропорций между активами и пассивами для достижения целей фирмы (например, достижения установленного уровня доходов) с одновременной минимизацией риска банковской фирмы. Суть такого вида управления рисками заключается именно в нахождении правильных соотношений между балансовыми активами и балансовыми пассивами». Используемое авторами в определении сочетание слов «попытка минимизировать подверженность ценовому риску» свидетельствует о недостаточной степени решенное™ проблемы. Наиболее хорошо развиты методы управления активами и пассивами при управлении процентным риском. Достаточно полно решена проблема управления таким видом активов, как ценные бумаги.

Идеальной можно считать ситуацию, когда при управлении активами и пассивами происходит выравнивание временных и количественных параметров (сроков и объемов) денежных притоков для активов с временными и количественными параметрами (со сроками и объемами) денежных оттоков для обязательств. Портфель активов, сконструированный таким образом называют «преданным портфелем» (dedicated portfolio). Подробно вопросы «преданного портфеля» рассматриваются в работах29. К сожалению, создать такой портфель, как оказалось, в большинстве реальных случаев практически невозможно. Поэтому идея о полной сбалансированности денежного потока была быстро забыта. Усилия исследователей были сосредоточены на выявлении таких соотношений стоимости активов и пассивов, при которых разность этих стоимостей оказывалась бы полностью

нечувствительной к изменениям процентной ставки. Подбор активов, минимизирующих чувствительность к ставке процента разность стоимостей активов и пассивов, получило название иммунизации портфеля (portfolio immunization). Концепция иммунизации портфеля и стратегия ее достижения впервые были предложены F.M. Redington30 в 1952 году. Стратегия иммунизации основывалась на подборе такого сочетания активов и пассивов, которое нечувствительно к флук-туациям процентной ставки, поэтому главным при построении стратегии иммунизации явилось измерение чувствительности к процентным ставкам. F.M. Redington модифицировал наиболее широко используемую меру чувствительности к процентной ставке (duration), предложенную Фредериком Маколи в 1938 году. Метод УАП на основе дюрации нашел широкое применение и ниже будет нами подробно рассмотрен.

Управление активами и пассивами самым тесным образом связано с управлением балансом и планированием деятельности банка. Ряд авторов (Binder, Lindquist31, Rose32) напрямую рассматривают УАП как скоординированное управление банковским балансом, принимающим во внимание альтернативные сценарии изменения ставки процента и ликвидности.

В управлении балансом определен трехстадий-ный подход.

Стадия I (общая) Управление активами Управление пассивами Управление капиталом

Стадия II

Управление состоянием резерва Управление обязательствами по резервам Управление ликвидностью Общее управление пассивами или обязательствами по займам

Управление долгосрочной задолженностью Управление инвестициями Управление ссудами

Управление реальным основным капиталом Управление капиталом

28 Маршалл Джон Ф., Бансал Випул К. Финансовая инженерия. Полное руководство по финансовым нововведениям / Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 1998. - V84 с.

29 Hodges, S.D. and S.M. Schaefer. "A Model For Bound Portfolio Improvement", Journal of Financial and Quantitative Analysis, 12 (2), pp. 243 - 260 (1977).

Liebowitz M.L. 'Total Portfolio Duration: a New Perspective on Asset Allocation", Financial Analysts Journal, 42 (5), pp. 18 - 29 (1986).

Liebowitz M.L. "The Dedicated Bond Portfolio in Pension Funds- Part I: Motivation und Basics", Financial Analysts Journal, 42 (1), pp. 68 -75 (1986).

Liebowitz M.L. "The Dedicated Bond Portfolio in Pension Funds- Part II: Immunization, Horizon Matching und Contingent Procedures", Financial Analysts Journal, 42 (2), pp. 47 - 57 (1986).

30 Redington, F.M. "Review of the Principle of Lift Office Valuations", Journal of Institute of Actuaries, 18, pp. 286 - 340 (1952).

31 Binder, Barrett F., Thomas Lindquist. Asset-Liability Handbook. Rolling Meadows, IL: Bank Administration Institute, 1982.

32 Rose, Sanford 'The Two Faces of A-L management". The American Banker, 1989, June, pp. 1 and 9.

Стадия III

Прибыль = Доход — Процентные расходы — Накладные расходы — Налоги.

Указанные авторы рассматривают УАП как первую, наиболее общую стадию управления балансом. В контексте планирования УАП, с точки зрения этих авторов, — первый шаг банка к своим долгосрочным целям и одновременно компонент среднесрочного (от 3 до 12 месяцев) планирования. Binder, Lindquist провели детальный анализ проблем управления активами и пассивами по данным 60 коммерческих банков США и установили, что среди банкиров существует твердое убеждение, в том, что Комитет по управлению активами и пассивами — «... наиболее важная управленческая группа, занятая важнейшей функцией банка».

Rose P.S.33 выделяет два направления в управлении активами и пассивами: бухгалтерское и экономическое и соответствующие им две модели банковской фирмы: бухгалтерскую и экономическую. Бухгалтерский подход используется в краткосрочной перспективе. Критерием ценности банковской фирмы при бухгалтерском подходе является объявленный доход на акцию. Целевой функцией здесь выступает чистый процентный доход (ЧПД) (в принятой у нас терминологии — прибыль) или его относительная величина — чистая процентная маржа (ЧПМ), равная отношению ЧПД к средней величине доходных активов (прибыль на активы). Целью управления активами и пассивами является максимизация чистого процентного дохода при заданном уровне риска или, наоборот, минимизация риска при заданном уровне чистого процентного дохода. Бухгалтерская модель УАП ориентирована на обеспечение объявленной прибыли на акцию в условиях возможных неожиданных изменений процентной ставки, приводящих к изменениям ЧПД.

Экономический подход используется в более долгосрочной перспективе. Критерием ценности банковской фирмы при экономическом подходе выступает рыночная стоимость собственного капитала (CK), которая вычисляется как разница между рыночной стоимостью активов и пассивов. Целью УАП здесь является максимизация собственного капитала при заданном процентном риске или сохранение рыночной стоимости собственного капитала на определенном уровне при минимальном процентном риске. Во втором случае экономическая модель ориентирована на сни-

жение чувствительности CK к изменению процентных ставок. Несмотря на то, что критерии оптимальности при бухгалтерском и экономическом подходе к УАП отличаются, эти критерии можно считать согласованными, а подходы рассматривать как дополняющие, а не как замещающие друг друга (см. Дж. Ф.Синки34). Дж. Ф. Синки также считает, что у экономической модели горизонт прогнозирования шире, чем у бухгалтерской модели. Кроме того, экономическая модель более полно учитывает процентный риск, так как учитывает внебалансовую деятельность. В банковской практике экономический подход используется реже, так как использовать его труднее.

Т. У. Кох35 считает, что всестороннее управление активами и пассивами должно включать оба подхода и заключается в следующем:

1. Стабилизация или увеличение чистого процентного дохода.

2. Стабилизация или увеличение рыночной стоимости банковской фирмы.

3. Получение доходов, не связанных с процентами.

4. Контроль над затратами, не связанными с выплатой процентов.

5. Снижение налогов.

6. Поддержание качества банковских ссуд.

7. Обеспечение требований по ликвидности.

8. Приобретение достаточного капитала.

Любая из перечисленных в подп. 1 и 2 стратегий, используемая в рамках бухгалтерского или экономического подходов, требует применения определенных математических методов, сложность которых в банковской практике варьируется в широком диапазоне, начиная от использования простых арифметических операций (расчет стоимости активов и пассивов) и заканчивая использованием сложных методов прогнозирования и оптимизации (формирование портфеля ценных бумаг). В результате вырабатываются предложения для руководства банка или Комитета по управлению активами и пассивами по изменению структуры активов и пассивов.

Rose P.S.36 особо выделяет вопросы, возникающие при распределении вновь поступающих в банк средств. При любой используемой банком стратегии управления активами и пассивами его руководство постоянно должно отвечать на вопросы: каким образом следует распределить вновь поступающие средства? Держать ли эти деньги в качестве резерва для покрытия будущих потреб-

33 Роуз П.С. Банковский менеджмент. Предоставление финансовых услуг / Пер. с англ. - Дело Лтд. Москва 1995. - 743 с.

34 Синки Дж. Ф. Управление финансами в коммерческих банках / Пер. с англ. - М.: Са1а11аху, 1994. - 937.

35 Кох Тимони У. Управление банком / Пер. с англ. В 5 книгах, 6 частях. Уфа: Спектр. Часть II, 1993. - 164 с.

36 Роуз П.С. Банковский менеджмент. Предоставление финансовых услуг / Пер. с англ. - Дело Лтд. Москва 1995. - 743 с.

ностей в ликвидности, инвестировать ли их и в какие-то финансовые инструменты, или погасить часть своих обязательств? До 60-х годов обычно при ответе на эти вопросы использовался подход, получивший название «метод объединения источников средств» (в западной терминологии: «метод объединения источников фондов»). Все средства в данном случае считаются полученными из одного источника, а задача руководства состоит в определении приоритетов размещения активов. Преимущество подхода состоит в простоте практического применения, а недостаток — в пренебрежении связью между активами и пассивами. Распространение стратегий управления пассивами в 60-х, 70-х годах способствовало возникновению альтернативного метода распределения средств, получившего название «метод разделения источников средств» (в западной терминологии: «метод разделения источников фондов»). Согласно этому методу руководству банка следует рассматривать конкретные источники, за счет которых привлекаются новые средства. При этом необходимо отслеживать соотношения объемов различных видов пассивов и активов банка. Например, если средства банка формируются за счет краткосрочных, относительно непостоянных источников (вклады до востребования, кредиты «овернайт»), то большая доля средств должна вкладываться в краткосрочные активы и, наоборот, банк, имеющий долгосрочные источники средств (срочные депозиты), может их с меньшим риском использовать для предоставления долгосрочных займов. В последние 15-20 лет многие банки перешли к интегральной стратегии, которая включает как метод объединения источников, так и метод разделения источников средств.

Применение стратегий управления рисками на основе использования упомянутых выше производных финансовых инструментов37 существенно расширило возможности по управлению, однако одновременно привело к резкому усилению конкуренции в этой сфере и уменьшило размеры используемой маржи и спрэда. Некоторые инвестиционные банки в помощь финансовым учреждениям начали разрабатывать стратегии управления их портфелями. Большая часть этих стратегий была предложена в конце 80-х годов. Эти страте-

гии продавались в виде консалтинговых услуг и информация о них крайне ограничена. Как наиболее известные стратегии, следует отметить оптимизацию общего дохода (total return optimization) и арбитраж с контролируемым риском (risk-controlled arbitrage)38.

Оптимизация общего дохода основана на методе линейного программирования и используется для определения оптимальной структуры активов при заданных ограничениях и множестве прогнозов, связанных с кривой доходности. Общий максимизируемый доход состоит из купонного дохода, дохода от реинвестиции и от изменения рыночной цены актива. Ограничения, которые называют атрибутами портфеля (portfolio attributes), могут включать требования ликвидности, дюрацию, уровни кредитного риска, налогообложение доходов и требование поддерживать минимальный уровень отдельных статей пассивов. Стратегия ориентирована на портфель ценных бумаг.

Арбитраж с контролируемым риском направлен на максимизацию процентного спрэда за счет покупки высокодоходных активов и финансирования этой покупки наиболее дешевым способом. Эта стратегия использует своп для преобразования обязательства с плавающей ставкой сделки REPO в обязательство с фиксированной процентной ставкой, которое хорошо соответствует характеру и основной сумме активов. Как и предыдущая, данная стратегия не носит универсального характера по отношению к различным видам активов и требует наличия развитого рынка производных финансовых инструментов.

Из множества обстоятельств, объективно определяющих сложность реализации эффективного УАП, следует выделить два, имеющих проблемный характер, — прогнозирование процентных ставок и управляемость активов и пассивов. Недостаточная точность всех существующих методов прогнозирования процентных ставок хорошо известна и объективно обусловлена. Удовлетворительно эта проблема решается только при использовании стратегии сохранения чистого процентного дохода или стоимости собственного капитала за счет использования хеджирования. Что касается управляемости активов и пассивов, то даже при условии абсолютно точного прогноза процентных

"Bailey, Jess, "Minnesola Bank Begins to Shes Its U.S. Bonds". The Wall Street Journal, December 20, 1988, p. 3. Glavin, William M. Asset Liability Management: A Handbook for Commercial Banks. Rolling Meadows, IL: Bank Administration Institute, 1982.

Rose, Sanford "The Two Faces of A-L management". The American Banker, 1989, June, pp. 1 and 9.

Sealey C.W. "Deposit Rate-Setting, Risk Aversion, and Theory of Depository Financial Intermediates". Journal of Finance, 1980 (December), pp. 1139 - 1154. Toevs, Alden and Willian Haney. Guid to Assets-Liability Models. New York: Morgan Staniey, 1984.

38 Маршалл Джон Ф., Бансал Випул К. Финансовая инженерия. Полное руководство по финансовым нововведениям / Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 1998. - 784 с.

ставок и точном решении задачи синтеза оптимальной структуры активов и пассивов, достижение этой оптимальной структуры активов и пассивов на практике, то есть переход от существующей (реальной) структуры к оптимальной, часто не может быть осуществлен, так как противоречит интересам клиентов банка, как заемщиков, так и депозиторов, которые формируются из аналогичного предвидения изменения ставок.

Поясним это на примере. Пусть, например39, банк хочет увеличить чувствительные к процентной ставке активы, поскольку ожидает увеличения процентных ставок. В то время как банк стремится предоставлять ссуды только с переменной или плавающей ставкой, его клиенты стремятся получить ссуды с фиксированной ставкой, так как тоже ожидают повышения ставок. Чтобы заполучить себе активы, чувствительные к процентной ставке, банк должен вводить стимул — ссуды со значительно более низкими переменными ставками, что снижает его процентный доход. Если бы банк предлагал только ссуды с переменными ставками, он не был бы конкурентоспособным. Таким образом, существенные корректировки структуры активов и пассивов, которые предполагаются при использовании стратегии максимизации процентной прибыли или стоимости собственного капитала, являются спекулятивными и могут быть легко реализованы, когда банк «переиграл» клиентов или рынок по прогнозу изменений ставок. Следует отметить, что чем успешнее банк проводит управление активами и пассивами при реализации стратегий на увеличение процентного дохода или стоимости собственного капитала, тем больше недополученная прибыль у его клиентов. Эти обстоятельства объективно обусловливают недостаточную управляемость активов и пассивов и существенно усложняют задачу их реального управления на практике.

GAP и управление процентной прибылью, дюрация и управление рыночной стоимостью собственного капитала банка

Изменения в процентных ставках вызывают изменения дохода и расхода банка, которые, в свою очередь приводят к изменениям показателей прибыльности. При одних и тех же изменениях в уровне процентных ставок изменения прибыли разных бан-

ков существенно отличаются. R.L. Olson и Н.М. Sollenberger40 выделили три фактора, определяющих степень изменения прибыли банковской фирмы: изменение уровня процентной ставки; общий объем активов и пассивов; структура активов и пассивов. Под структурой активов и пассивов понимается наличие у банка определенных видов активов и пассивов и их относительная стоимостная доля в суммарной стоимости работающих активов или платных пассивах плюс собственный капитал. Очевидно, что при одинаковой структуре баланса у двух банков одни и те же изменения в процентных ставках будут приводить к тем большим изменениям в прибыли, чем больше объем активов и пассивов. При постоянстве структуры активов и пассивов полная пропорциональность сохраняется в изменениях налогооблагаемой прибыли, что может нарушаться для чистой прибыли из-за особенностей действующей системы налогообложения.

Задачи увеличения прибыли банковской фирмы или сохранения ее на определенном уровне в условиях меняющихся процентных ставок требуют от менеджеров выработки определенной тактики в управлении структурой активов и пассивов. Цена ошибочных действий при этом тем выше, чем выше итог баланса банка. Принципиальная невозможность абсолютно точного прогноза изменения ставок и возникающий в связи с этим риск недополучения или снижения прибыли вызывают необходимость управления этим риском. Таким образом, стратегия управления структурой активов и пассивов должна обеспечивать определенную допустимую величину риска или его снижение до минимально возможного уровня.

К наиболее ранним научным работам по УАП, точнее, по управлению только активами, следует отнести работы по оптимизации портфеля ценных бумаг и, прежде всего, основополагающую статью Н.М. Markowitz41. В отечественной литературе описание этого метода можно найти в книге A.A. Первозванского и Т.Н. Первозванской42. Метод Н.М. Markowitz и подобные статистические методы более поздних авторов не могут без существенных изменений и доработок напрямую использоваться для управления активами и пассивами банка и только по критерию прибыльности. Изменения должны касаться возможности ввода ограничений на величины денежных потоков или оборачиваемость средств по покупке и продаже; ввода ограничений на определенные

39 Кох Тимони У. Управление банком / Пер. с англ. В 5 книгах, 6 частях. Уфа: Спектр. Часть II, 1993. - 164 с.

40 Pesek В.P. "Banks' Supply Function and the Equlibrium Quantity of Money". The Canadian Journal of Economics, 1979 (August), pp. 357 - 385.

41 Markowitz H.M. Portfolio selection. - Journal of Finances, v. 7, № 1, pp. 77 - 91, 1952.

42 Первозванский A.A., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск. - М.: Инфра-М, 1994. - 192 с.

соотношения в стоимости групп и отдельных выпусков ценных бумаг портфеля; возможности включения в портфель ценных бумаг с нулевой доходностью; возможности использования отрицательных величин доходности и др. Еще более проблематично использование методов оптимизации портфеля ценных бумаг для УАП по критериям стоимости собственного капитала. Эти обстоятельства привели к тому, что методы УАП на основе созданных ранее методов оптимизации портфеля ценных бумаг не получили распространения, во всяком случае, в доступной отечественному специалисту литературе не описаны. Хотя полностью исключить факт их использования в банковской практике нельзя. Использование их в западных банках возможно, а отсутствие публикаций по ним можно объяснить жесткой конкуренцией в банковской сфере и действующей в связи с этим коммерческой тайной. Это лишний раз подтверждает актуальность и высокую практическую значимость рассматриваемой проблемы, так как эффективными считаются методы УАП, которые могут обеспечить увеличение прибыльности банка даже на доли процента.

Одним из двух наиболее распространенных методов управления активами и пассивами банковской фирмы, «направленным на то, чтобы стабилизировать или улучшить прибыль», является метод на основе модели GAP43. GAP (gap — зазор, англ.) определяется как разница в денежном выражении между чувствительными к процентной ставке активами (Rate-sensitive asset, англ.) (RSA) и чувствительными к процентной ставке пассивами (Rate-sensitive liability, англ.) (RSL):

GAP = RSA — RSL.

RSA определяется как денежная стоимость активов, которые либо погашаются, либо могут пере-оцениться в течение определенного периода времени. Аналогично, RSL определяется как денежная стоимость пассивов, которые либо погашаются, либо могут переоцениться в течение определенного отрезка времени. Если начало периода времени относится к будущему, то GAP называется периодическим, если же начало периода совпадает с текущим временем, то GAP называют совокупным. Периодические GAP показывают время потенциальных изменений дохода в зависимости от изменения процентной ставки. Совокупные GAP измеряют общий процентный риск за весь рассматриваемый период.

Существо влияния GAP на процентную прибыль при изменении процентных ставок заключается в следующем44. Отрицательный GAP пока-

зывает, что у банка больше пассивов, чувствительных к процентной ставке, чем аналогичных активов. Когда процентная ставка вырастает за какой-то период времени, банк выплачивает более высокую процентную ставку по всем переоцениваемым пассивам и получает больший доход по всем переоцениваемым активам. Если все ставки одновременно поднимаются на одну и ту же величину, затраты по выплате процентов растут выше, чем доход в виде процентов, поскольку пропорционально больше пассивов переоценивается. Таким образом, процентная прибыль падает. Когда в какой-то период падают процентные ставки, то больше пассивов, чем активов, переоцениваются по более низким ставкам, средний спрэд возрастает и чистый доход в виде процентов увеличивается.

Положительный GAP показывает, что у банка больше активов, чувствительных к процентной ставке, чем пассивов. Когда растет процентная ставка, доход в виде процентов поднимается выше, чем затраты по выплате процента, поскольку пропорционально больше активов переоценивается. Аналогичным образом увеличиваются спрэд и процентная прибыль. Снижение процентных ставок дает противоположный эффект. Доход в виде процентов падает ниже, чем затраты по выплате процентов, что приводит к снижению спрэда банка и процентной прибыли.

Если у банка нулевой GAP, чувствительные к процентной ставке активы и пассивы равны и одинаковые изменения процентной ставки не влияют на процентную прибыль. Однако даже при нулевом GAP доходы с активов могут меняться относительно издержек по выплате процентов из-за изменения формы кривой доходности и несинхронности изменения базисных ставок банка по активам и пассивам с плавающими ставками.

Как правило, любое изменение в структуре активов и пассивов сказывается на процентной прибыли. Процентная прибыль меняется также вместе с изменениями объемов доходных активов и привлеченных пассивах даже при неизменных процентных ставках. Рост объемов ведет к увеличению прибыли в стоимостном выражении, но не влияет на показатели прибыльности банка.

Изменение величины неработающих активов и беспроцентных пассивов также влияет на процентную прибыль. Снижение уровня неработающих активов приводит к росту прибыли.

Ожидаемый процентный риск в денежном выражении, как ожидаемое изменение прибыли ДПр

43 Кох Тимони У. Управление банком / Пер. с англ. В 5 книгах, 6 частях. Уфа: Спектр. Часть II, 1993. - 164 с.

Роуз П.С. Банковский менеджмент. Предоставление финансовых услуг / Пер. с англ. - Дело Лтд. Москва 1995. - 743 с.

Синки Дж. Ф. Управление финансами в коммерческих банках / Пер. с англ. - М.: Са1а11аху, 1994. - 937.

4,1 Кох Тимони У. Управление банком / Пер. с англ. В 5 книгах, 6 частях. Уфа: Спектр. Часть II, 1993. - 164 с.

Таблица 1

Характер изменения процентных доходов, расходов и прибыли от величины GAP и направления изменения процентных ставок

Процентные Процентный Степень Процентный Процентная

GAP ставки доход изменения расход прибыль

Положительный Увеличиваются Увеличивается > Увеличивается Увеличивается

Положительный Уменьшаются Уменьшается > Уменьшается Уменьшается

Отрицательный Увеличиваются Увеличивается < Увеличивается Уменьшается

Отрицательный Уменьшаются Уменьшается < Уменьшается Уменьшается

Нулевой Увеличиваются Увеличивается = Увеличивается Отсутствует

Нулевой Уменьшаются Уменьшается = Уменьшается Отсутствует

от изменения уровня процентных ставок Ai выражается через GAP следующим образом:

ДПр = GAP Ai.

Если за период, для которого рассчитан GAP, процентные ставки возрастут, то положительный GAP приведет к ожидаемому увеличению процентной прибыли. Если ставки понизятся, то негативный GAP приведет к увеличению ожидаемой прибыли. Действительное изменение прибыли будет соответствовать ожидаемому, если изменения пойдут в предполагаемом направлении и масштабе. В табл. 1 приводится характер изменения процентных доходов, расходов и прибыли в зависимости от величины GAP и направления изменения процентных ставок.

Метод УАП с помощью GAP позволяет банку, который предпочитает не спекулировать на будущих процентных ставках, минимизировать риск, связанный с изменением процентных ставок, достижением нулевого GAP. С другой стороны, банк может предпочесть спекуляцию на будущих процентных ставках и активно управлять GAP, принимая на себя тот или иной риск.

Наряду с GAP для оценки риска используют показатель GAP, который определяют как отношение RSA к RSL. Отметим, что оба этих показателя риска являются неполными, поскольку они не дают информации о степени изменения прибыли при изменении ставки. Кроме того, показатель GAP несовершенен, так как не принимает в расчет размеры банка. Более точная мера риска, введенная B.F. Binder и Thomas Lindquist45, соотносят GAP с доходными активами. Этими авторами введено важное соотношение, связывающее чистую процентную маржу M (отношение процентной прибыли к работающим активам), допустимое изменение чистой процентной маржи AM и ожидаемые изме-

нения в процентных ставках Ai с максимально допустимой величиной GAP:

GAP AM

- = - .

Адох Ai

Авторы приводят таблицу возможных изменений GAP для различных уровней чистой процентной маржи, ее допустимого относительного изменения и абсолютного изменения уровня процентных ставок.

Вторым наиболее распространенным методом УАП является метод на основе временного промежутка или дюрации (duration — протяженность, длительность, англ.). Модель временного промежутка, построенная на основе дюрации активов и пассивов, ориентирована на управление по критериям сохранения или максимизации рыночной стоимости собственного капитала банковской фирмы на основе учета всех ожидаемых движений денежных средств, как по объемам, так и по срокам. Подробно метод описан Kaufman в 1984 году46. Возможность использования метода для управления по критерию процентной прибыли показана Alden Toevs47 в 1983 году. Анализ длительности активов и пассивов наглядно показывает, что риск изменения процентной ставки возникает тогда, когда сроки притока денежных средств не совпадают со сроками их оттока. Хеджирование на основе длительности устанавливает портфели активов и пассивов, которые изменяются по стоимости в равной мере, когда изменяется процентная ставка. Сроки и величина общих движений денежных средств по активам совпадают с общим движением денежных средств по пассивам, поэтому рыночная стоимость собственного капитала при точном хеджировании остается неизменной.

45 Binder, Barrett F., Thomas Lindquist. Asset-Liability Handbook. Rolling Meadows, IL: Bank Administration Institute, 1982.

46 Koppenhaver G.D. "Futures Options and Their Use by Financial Intermediaries". Economic Perspectives, Federal Reserve Bank of Chicago, January/February 1986, pp. 18 -31.

47 Toevs, Alden and Willian Haney. Guid to Assets-Liability Models. New York: Morgan Staniey, 1984.

Длительность, или дюрация, рассчитываемая путем умножения стоимости каждого движения денежных средств на промежуток времени до уплаты или получения, суммированием этих произведений и делением на нынешнюю стоимость всех движений денежных средств вместе, определяет средний срок работы финансового инструмента, необходимого для получения обратно изначальной стоимости. Существует несколько вариантов определения длительности. Наибольшее распространение получила формула, выведенная в 1938 году F. Macaulay и приведенная в работе48: 1 n t х С,

dur = — "z -1,

Р t=1

где Ct — денежные выплаты за период времени t; t — период времени; n — число периодов до погашения; i — доходность до погашения; Р — текущая цена.

Обычно дюрация измеряется в днях и является мерой оценки риска. Дюрация связана с эластичностью процентной ставки, понятие о которой вводится как мера реакции стоимости актива на колебание его доходности. Эластичность рассчитывается по формуле:

el =

где р — текущая цена актива; dp — изменение цены актива; i — доходность актива; di — изменение доходности актива. Так как dp и di находятся в обратной зависимости, эластичность отрицательна. Между эластичностью и дюрацией существует следующая зависимость:

Из последних соотношений следует важное соотношение49:

dp/p

dur = ---

di /

Анализ длительности сравнивает изменение в рыночной стоимости портфеля активов банка с изменением в рыночной стоимости его пассивов. Стратегия хеджирования направлена на то, чтобы выровнять их чувствительность так, чтобы рыночная стоимость собственного капитала не менялась с изменением процентных ставок.

Менеджеры вынуждены оценивать общий риск от всех активов и пассивов. Когда банк получает денежные средства от активов до обязательной выпла-

ты по пассивам, он подвергается риску, так как в этом случае ему, возможно, придется реинвестировать полученные средства по сниженным ставкам. Когда банк производит выплаты по задолженностям до получения денежных средств, он подвергается риску того, что стоимость заимствования может возрасти.

УАП на основе временного промежутка требует, чтобы банк управлял разницей между средней длительностью суммарных активов и средней длительностью суммарных пассивов. Средние длительности рассчитывают как суммы произведений длительностей отдельных активов (пассивов) на их доли в рыночной стоимости всех активов (пассивов). Рыночная стоимость собственного капитала в расчеты не включается.

Kaufman (1984 год)50 показал, что если стратегией управления банком является сохранение рыночной стоимости собственного капитала, он будет полностью хеджирован, когда совокупная дюрация активов равняется произведению совокупной дюрации пассивов на отношение суммарных активов к суммарным пассивам. Если же банк стремится хеджировать отношение стоимости собственного капитала к суммарным активам или чистую процентную маржу, он должен уравнять совокупную длительность активов с совокупной длительностью пассивов.

Используя максимизацию рыночной стоимости собственного капитала как стратегию своей деятельности, банк может управлять своим процентным риском соответственно величине временного промежутка

DGAP = durAs - u durLs,

где durAs и durLs — совокупная дюрация активов и пассивов; и — отношение суммарных пассивов к суммарным активам.

Когда DGAP положителен, рыночная стоимость собственного капитала падает с повышением процентной ставки и возрастает с ее понижением. Когда DGAP отрицателен, стоимость собственного капитала возрастает с ростом процентной ставки, но уменьшается с ее падением. Банк может сделать свой капитал нечувствительным к изменению процентной ставки только тогда, когда DGAP равен нулю. Чем больше абсолютная величина стоимости GAP при этом, тем больше процентный риск. Таким образом, чтобы поддержать стоимость собственного капитала, хорошо хеджированный банк будет стараться производить операции с дюрацией своих активов, которые чуть ниже дюрации пассивов. В табл. 2 приводится ха-

48 Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск. - М.: Инфра-М, 1994. - 192 с.

49 Cohen K.J., Hammer F.S. "Linear programming and Optimal Bank Asset Management Decisions". Journal of Finance 1967, (May), pp. 147 - 168.

50 Poole William "Commercial Bank Reserve Management in a Stochastic Model: Implications for Monetary Policy". Journal of Finances, 1968 (December), pp. 769 - 791.

Таблица 2

Характер изменений в рыночной стоимости активов, пассивов и собственного капитала от величины Б О АР и направления изменения процентных ставок

Процентные Рыночная Рыночная Рыночная

DGAP ставки стоимость стоимость стоимость

активов пассивов капитала

Положительный Увеличиваются Уменьшается > Уменьшается Уменьшается

Положительный Уменьшаются Увеличивается > Увеличивается Увеличивается

Отрицательный Увеличиваются Уменьшается < Уменьшается Увеличивается

Отрицательный Уменьшаются Увеличивается < Увеличивается Уменьшается

Нулевая Увеличиваются Уменьшается = Уменьшается Постоянна

Нулевая Уменьшаются Увеличивается = Увеличивается Постоянна

рактер изменений в рыночной стоимости активов, пассивов и собственного капитала в зависимости от величины DGAP и направления изменения процентных ставок.

Для определения ожидаемого изменения рыночной стоимости собственного капитала при изменении процентной ставки Ai, а также для определения необходимой величины DGAP, обеспечивающего требуемый рост стоимости собственного капитала при использовании стратегии на его максимизацию используется соотношение51: Стоимость собств.капитала

-= - DGAP х [ Ai

Суммарные активы

Отметим, что приведенная формула носит приближенный характер.

Недостатки существующих методов управления активами и пассивами

Т.У. Кох52 отмечает следующие недостатки методов управления активами и пассивами, рассмотренных в предыдущем разделе. Для метода на основе GAP автор отмечает сложности определения степени чувствительности к процентной ставке для некоторых финансовых инструментов (ссуды, привязанные к банковской ставке прам-рейт; ссуды, колеблющиеся со ставками депозитных сертификатов); игнорирование стоимости денег с учетом доходов будущих периодов (создание временных периодов для расчета GAP не делает различия между движением денежных средств в начале и конце периода); игнорирование влияния изменения стоимости активов и пассивов с фиксированной ставкой при изменении процентной ставки. Для метода УАП на основе временного

промежутка отмечаются следующие недостатки: сложности точного расчета дюрации в связи с необходимостью учета большого количества субъективных условий (процентная ставка каждого счета, график переоценки, возможности досрочных выплат основной задолженности, возможных снятий со счета и возможность неуплат, оценка вероятности получения договорной денежной наличности); необходимость прогнозирования сроков изменения базовых ставок и их уровень во время будущего движения денежных средств; необходимость постоянного отслеживания и коррекции дюрации активов и пассивов, которая меняется с изменением процентных ставок и даже при всех неизменных условиях с течением времени.

Большинство перечисленных выше недостатков рассматриваемых методов УАП создает существенные сложности при реализации, но не носят принципиального характера и могут в той или иной степени быть преодолены. Остановимся теперь на принципиальных недостатках методов, преодолеть которые, оставаясь в рамках самих методов, с нашей точки зрения, не представляется возможным.

При использовании банком стратегий УАП, направленных на увеличение прибыльности или рост стоимости собственного капитала, определение необходимых при этом величин GAP или временного промежутка осуществляется на основе зависимостей (3) и (9). Входящие в эти зависимости усредненные изменения процентных ставок достаточно сложно рассчитать, так как они различны для активов и пассивов различных видов и длительностей.

Чем крупнее банк и выше стоимость активов и пассивов того или иного вида, тем больше временной лаг между изменением процентной ставки и изменением (на некоторую фиксированную долю в процентах) доходности того или иного вида

51 Кох Тимони У. Управление банком / Пер. с англ. В 5 книгах, 6 частях. Уфа: Спектр. Часть II, 1993. - 164 с.

52 Кох Тимони У. Управление банком / Пер. с англ. В 5 книгах, 6 частях. Уфа: Спектр. Часть И, 1993. - 164 с.

актива или стоимости привлечения того или иного вида пассива. Связано это с тем, что изменения происходят в основном за счет нового притока или оттока денежных средств (переоценка активов и пассивов в нашей банковской практике проводится достаточно редко), обороты по которым ограничены и малы по сравнению с балансовой стоимостью этих видов активов и пассивов. Для непереоцениваемых видов активов и пассивов чем меньше оборачиваемость средств по ним, тем медленнее изменение их доходностей или стоимостей привлечения.

В методе УАП на основе GAP активы и пассивы различаются только по признакам зависимости или независимости от процентной ставки. Вместе с тем каждому виду актива и пассива присущи свои показатели доходностей, стоимостей привлечения и риска. Из теории и банковской практики широко известно, что доходности или стоимости привлечения могут отличаться даже при близких по значениям сроках до погашения. При этом, чем выше среднее за некоторый предшествующий период времени значение доходности или стоимости привлечения, тем, как правило, выше и изменчивость этого показателя за этот же период. Именно эта изменчивость доходности и стоимости привлечения и является непосредственным источником риска, в качестве меры измерения которого чаще всего используют дисперсию или среднеквадратичное отклонение. Метод УАП на основе GAP не различает виды активов и пассивов по этим существенным, с нашей точки зрения, определяющим прибыльность и риск снижения или недополучения прибыли параметрам. Так как общая доходность всех активов и общая стоимость привлечения всех пассивов банка определяются средневзвешенной доходностью и стоимостью привлечения, соответственно, на основе долей конкретных видов активов и пассивов, а метод УАП на основе GAP не различает виды активов и пассивов по этим показателям, то данный метод не обеспечивает наилучшего хеджирования, то есть не дает рекомендаций по изменению структуры активов и пассивов, обеспечивающих минимальный процентный риск и не дает рекомендаций по изменению структуры активов и пассивов на уровне их конкретных видов, которые бы обеспечивали максимально возможный в данных условиях рост прибыли.

Аналогичными принципиальными недостатками обладает метод УАП на основе временного промежутка или дюрации. В этом методе все виды активов и пассивов не различаются между собой, а характеризуются только сроком обратного получения начальной стоимости (дюрация). Метод УАП на основе дюрации выдает рекомендации по измене-

нию средневзвешенной дюрации активов и пассивов путем привлечения пассива и размещения актива с дюрацией выше или ниже средневзвешенной дюрации для всех пассивов и активов банка.

Вместе с тем различные виды активов и пассивов банка даже при одинаковой дюрации отличаются как средней величиной доходности и стоимости привлечения за период, так и их изменчивостью за этот же период, а значит, и возможным процентным риском. Так как стоимость собственного капитала банка равна разности стоимостей активов и пассивов, которые правильнее определять как приведенные стоимости сложившейся в предшествующий период структуры активов и пассивов банка, все составляющие которых имеют свои средние доходности, стоимости привлечения и показатели риска (дисперсии доходностей и стоимостей привлечения), то вполне справедливо говорить об ожидаемой стоимости собственного капитала и о риске его снижения. Следовательно, метод УАП на основе временного промежутка не дает рекомендаций по оптимизации структуры активов и пассивов по критерию сохранения стоимости собственного капитала при минимально возможном риске его снижения или по критерию его максимизации с учетом заданного риска снижения.

Резюмируя все сказанное в части принципиальных недостатков, можно заключить, что метод УАП на основе GAP дает лишь рекомендации по целесообразному изменению или сохранению объемов определенных чувствительных к процентной ставке групп активов и пассивов с целью сохранения текущей прибыльности банка при меняющихся процентных ставках или увеличения текущей прибыльности при ожидаемых изменениях процентных ставок. Метод не дает никаких рекомендаций по целесообразному изменению активов и пассивов, не чувствительных к процентной ставке.

Аналогично, метод УАП на основе временного промежутка дает рекомендации по целесообразному изменению или сохранению средневзвешенной дюрации активав и пассивов, направленному на увеличение или на сохранение стоимости собственного капитала.

В обоих методах изменяются параметры активов и пассивов (стоимость зависящих от процентной ставки активов и пассивов или, соответственно, средневзвешенная дюрация активов и пассивов), которые лишь косвенным образом влияют на будущую прибыль банка и будущую стоимость собственного капитала, но не определяют их однозначно и непосредственно, как доходности оп-

ределенных видов активов, стоимости привлечения определенных видов пассивов и их доли в итоге баланса. Таким образом, методы управления активами и пассивами на основе GAP и временного промежутка не могут рассматриваться как методы синтеза оптимальной структуры активов и пассивов, напрямую определяющие ожидаемую прибыль и стоимость собственного капитала банка, и не обеспечивают получение наилучшего возможного с определенной величиной вероятности результата.

При использовании банком стратегии на увеличение прибыльности или рост стоимости собственного капитала методы требуют задания в качестве исходных данных величин возможного среднего изменения процентных ставок активов и пассивов банка, то есть предполагают использование каких-либо самостоятельных методов прогнозирования ставок.

Хорошо известному методу на основе струк-турно-стоимостного анализа, который подробно рассмотрен во многих работах, также присущи существенные недостатки. Остановимся на них подробнее.

Прежде всего, как следует из практики его использования, метод на основе структурно-стоимостного анализа позволяет определить наиболее целесообразные направления изменения долей активов и пассивов с целью, соответственно, увеличения суммарной доходности активов и снижения суммарной стоимости привлечения пассивов. С по-

мощью данного метода выявляются также наименее доходные активы и наиболее дорогие пассивы с тем, чтобы в дальнейшем разработать конкретные меры по изменению для них этих показателей. Определить доли активов и пассивов, необходимые для достижения в некоторой временной перспективе какого-либо экономического критерия оптимальности (максимум отношения прибыли к работающим активам, максимум уровня рентабельности, максимальная стоимость собственного капитала), метод не позволяет.

Кроме того, метод на основе структурно-стоимостного анализа совершенно не учитывает риски от использования конкретных видов активов и пассивов. Вместе с тем без учета рисков как важнейших характеристик конкретных видов активов и пассивов невозможно правильно сформулировать и решить задачу управления активами и пассивами банка.

В связи со всем изложенным в данной статье очень актуальной, на взгляд автора, является разработка метода синтеза структуры активов и пассивов банка по различным критериям оптимальности с возможностью установки различных ограничений на объемы и соотношения видов активов и пассивов и темпов их изменения при различных группировках активов и пассивов по видам, включающего в себя метод прогнозирования доходности активов и стоимости привлечения пассивов, учитывающего процентные риски от их использования, оборачиваемость активов и пассивов.