Денежные сбережения населения как источник коллективных инвестиций

Сурина П.А.

Денежные сбережения населения как источник коллективных инвестиций

Мировой опыт показывает, что существенным условием роста в экономике является возможность оперативного привлечения свободных денежных средств населения, их аккумуляции и использования в качестве инвестиций с целью дальнейшего направления в производственную и социальную сферу. В целом, сбережения населения должны стать важнейшим инвестиционным ресурсом. Во-первых, до сих пор иностранные инвестиции носят в большинстве своем чисто спекулятивный характер. Частично иностранцы вкладывают капитал в наиболее быстро окупаемые предприятия и отрасли (нефтяная переработка, добывающая промышленность, нефтехимия и т.д.). Однако, в ближайшее время массовое вложение иностранного капитала в реальный сектор экономики маловероятно. Что же касается спекулятивного капитала, который способен резко поднимать и опускать фондовый рынок, внося дестабилизацию в экономику, то он не только не несет собой какого-либо положительного эффекта, но напротив того, вреден и не нужен России. Во-вторых, независимо от относительно небольших доходов, россияне ежегодно сберегают значительную часть этих доходов, что в совокупности представляет собой довольно значительную сумму, вполне сопоставимую с возможными западными инвестициями, и даже превосходящую их.

Стоит отметить существенное отличие западной и европейской практики, относящейся к внутренним инвестициям. На Западе, в связи с тем, что основная масса платежей и транзакций осуществляется по безналичному расчету, а доходы населения в большинстве своем хранятся на счетах в банках, государственные и коммерческие банки имеют возможность аккумулировать существенную часть денежных средств населения и в дальнейшем широко использовать их для краткосрочных вложений. Средства же срочных и сберегательных счетов используются как долгосрочные вложения. Таким образом, в западных странах денежные средства населения практически полностью вовлечены в экономический оборот. В России же существует противоположная ситуация: нет официальных статистических данных о сбережениях населения, которые в перспективе могли бы быть направлены в реальный сектор экономики, большинство платежей и расчетов, в том числе по заработной плате осуществляется наличными платежами, а сбережения хранить скорее дома, нежели на депозитных или сберегательных счетах, в связи с этим, банки фактически не имеют доступа к основной массе сбережений и не могут использовать этот ресурс для финансирования каких-либо проектов.

Бесспорным является тот факт, что государство заинтересовано в вовлечении сбережений населения в экономический оборот. Во-первых, благодаря этому государство в меньшей степени будет зависимо от иностранных инвестиций. Во-вторых, внутренние инвестиции, аккумулированные с большого количества участников, дадут большую стабильность государству в целом. В-третьих, население сможет получать доход со своих сбережений и, соответственно, больше тратить, что, в конечном итоге, будет способствовать экономическому росту и развитию экономики. В-четвертых, финансирование ряда сфер, которые в настоящее время являются реципиентами государства, может быть переложено на плечи населения.

В связи с вышеперечисленным, государству стоит разработать стратегию, которая обеспечит активизацию процесса инвестирования со стороны населения и будет способствовать росту коллективных инвестиций. Для реализации данной стратегии должны быть проведены следующие мероприятия:

Необходимо обеспечить переход государственных и частных предприятий на безналичную оплату труда. С одной, стороны это обеспечит банковским учреждением возможность практически безвозмездного пользования свободными денежными средствами населения для финансирования краткосрочных проектов, с другой стороны, данная процедура позволит государству более четко контролировать выплату налогов и потоки денежных средств.

Наличие большего числа инвестиционных ресурсов у банковских учреждений, в свою очередь, будет способствовать удешевлению кредита в целом. Относительно недорогой кредит обеспечит больший приток заемщиков-предпринимателей, для которых ранее кредит был, в принципе, не доступен по причине его низкой рентабельности. Данная политика будет способствовать росту производства и предпринимательства, что в итоге приведет к росту потребительских расходов и сбережений.

Одной из важнейших задач, стоящих перед государством, является информирование населения о возможностях инвестирования. Особенно это касается средне и низко доходных групп населения, которым нужно разъяснить, что для реального повышения уровня жизни нужно не только сберегать денежные средства, но и так их размещать, чтобы они не только не таяли в условиях инфляции, но и приносили регулярный доход. Стоит отметить, что для потребителей, относящихся к вышеуказанным группам и имеющим относительно ограниченные денежные ресурсы, привлекательны ликвидные формы сбережений, которые приносят постоянный доход. Наиболее сильной формой таких сбережений является акция и облигации успешно развивающихся компаний, наиболее слабой - банковские депозиты. К сожалению, в настоящее время уровень информированности населения об инвестиционных возможностях настолько низок, что кроме, пожалуй, жителей Москвы и Санкт-Петербурга мало кто имеет представление о возможности инвестирования в фондовый рынок, о динамике рынка акций, о доходах, который может принести вложения. Государству необходимо стимулировать развития инвестиционных компаний в регионах, проводить различные семинары и конференции по вопросам инвестирования для информирования населения.

Другой задачей государства является разработка нормативно-правовой базы для стимулирования инвестирования со стороны населения. Например, лишь очень небольшое количество компаний при реально больших прибылях, выплачивают ощутимые дивиденды, ряд же компаний, предпочитают не выплачивать дивидендов вообще. Владельцы контрольных пакетов акций и менеджмент компаний, в большинстве случаев, различными способами присваивают всю прибыль, а миноритарных акционеров оставляют ни с чем. В подобных случаях, государство, рассчитывающее на экономический рост и думающее о перспективах развития, не должно оставаться в стороне. Необходимо создать такие условия в экономической сфере, при которых мелкий инвестор пойдет со своими накоплениями в реальный сектор экономики. Для этого, во-первых, необходимо добиться безусловного соблюдения прав миноритарных акционеров, во-вторых, в интересах государства содействовать формированию. И развитию высоко ликвидного фондового рынка, на котором можно было бы приобрести даже одну-две акции. Помимо этого, государство должно ввести жесткую регламентацию финансового рынка и деятельности всех его участников в целях защиты интересов частных вкладчиков, что, в конечном итоге, приведет к увеличению вовлечения частного капитала и росту объема коллективных инвестиций.

Следующей задачей, которую необходимо решить государству, является обеспечение стабильности национальной валюты и защиты сбережений от политических и экономических потрясений. Вследствие этого, нужна продуманная

экономическая политика правительства. Опыт ГКО показал, что гарантии государства должны играть не только номинальную, но и реальную роль. Население, потерявшее большую часть своих накоплений, во время кризиса 1998 г, с большим недоверием относится к различным инвестиционным программам. Для того чтобы переломить данную ситуацию, надо максимально подробно отработать систему экономических гарантий в случае возможных нестабильных ситуаций и разработать систему мер для контроля экономической стабильности. Только в этом случае, при возникновении кризисных ситуаций, у инвесторов будет возможность избежать потери капитала и минимизировать риски.

Необходимо обеспечить защиту сбережений населения от инфляции. При формулировании четкой макроэкономической программы и грамотном использовании фискальной и кредитно-денежной политики, можно сохранить уровень инфляции на минимальном уровне, что будет способствовать росту реальных доходов населения, росту потребительского спроса и инвестиционной активности населения.

Другой мерой по активизации инвестиционного процесса со стороны населения является определение государственных гарантий по защите прав и интересов владельцев сбережений, участвующих в коллективном финансировании: стимулирование участия населения в институциональном инвестировании, усиление контроля за деятельностью институциональных инвесторов и их налоговое стимулирование, создание системы консолидированного учета рисков: обеспечение широкого спектра финансовых инструментов, ориентированных на граждан, развитие системы экономической безопасности коллективного инвестирования.

Необходимо принять меры государственного стимулирования, которые должны способствовать диверсификации инвестиционных вложений коллективных инвесторов, снижению ограниченности инвестиционных возможностей, увеличению капитализации российского фондового рынка посредством расширения круга финансовых инструментов первичного размещения акций и пуска в обращение производных инструментов.

В настоящее время, к основным формам инвестиций, получаемых от населения, можно отнести следующие: банковские вклады и депозиты, вложения средств в недвижимость, инвестирование в фондовый рынок.

Что касается банковских вкладов и депозитов, то даже в лучшем случае они помогают обгонять даже официальную инфляцию лишь на 1-2% в год. Согласно последним исследованиям аналитиков Центра макроэкономических исследований компании «БДО Юникон», в 2006 г. в России из всех банковских вкладов защищенными от инфляции оказались только годовые рублевые сбережения — реальная доходность по ним составила 0,4%. Рублевые вклады на меньший срок имели отрицательную реальную доходность, как и все вклады в иностранной валюте. Например, долларовые сбережения сроком на один год ушли в минус на 10,61%.

В 2007 г. возможно дальнейшее снижение процентов по депозитам. Ведь они зависят от ставки рефинансирования Банка России, которая определяется уровнем инфляции. Если он падает (согласно официальной статистике), снижается и ставка рефинансирования, что провоцирует, в свою очередь, снижение процентов по вкладам. Недавно ЦБ в очередной раз снизил ставку рефинансирования — до 10,5%. Исходя из того, что инфляция на этот год запланирована на уровне 8%, можно предположить, что средним предложением по рынку будет доходность в 8,5-9% по рублевым вкладам.

Из наиболее доходных можно выделить - вложения в недвижимость и акции. Так, рынок ценных бумаг в 2006 г. вырос на 67,5%, наиболее прибыльным вложением оказались акции финансового и энергетического секторов. Что же касается цен на жилье, то по доходности оно вполне сопоставимо с фондовым рынком. Например, в Нижнем Новгороде в прошлом году цены на квартиры выросли в среднем в 2,2 раза

— с 14,6 тыс. рублей до 31,8 тыс. за кв. м, а в Самаре на 50-60% — с 29,2-42,3 тыс. рублей до 46,9-63,3 тыс. Главное преимущество этих видов инвестиций — значительная норма прибыли. Однако, есть тут и отрицательные моменты.

Вложения в недвижимость требуют значительных первоначальных средств и сопровождаются высокими издержками обмена — на риэлторские и юридические услуги, ремонт и т.д. Кроме того, «пузырь» на рынке недвижимости подпитывается с начала 2000 года растущим трендом цен на металлы и топливные ресурсы — основной источник поступления денег в экономику. В 2006 г. появились первые признаки разворота ценового тренда. Сейчас стоимость нефти примерно на 15% ниже, чем в начале года, и более чем на 35% — по сравнению с серединой июля прошлого года.

Что касается фондового рынка, то самостоятельные операции на нем требуют хороших финансовых знаний, оперативной реакции и умения применять методы фундаментального и технического анализа. Да и вложения в разные виды ценных бумаг должны быть сбалансированы, что помогает пережить коррекции, случающиеся даже на »бычьих» рынках. Так, в начале этого года ожидания участников российского фондового рынка относительно январского роста не оправдались. Падение мировых цен на нефть и цветные металлы в начале года не только не позволило фондовым индексам вырасти, но и обрушило их на 6,4% за неделю. Компенсация подобных рисков требует значительных средств и, что не менее важно, устойчивого финансового положения. А значит, такой вид инвестирования подходит далеко не каждому. Именно поэтому все больший интерес со стороны населения проявляется к формам коллективного инвестирования денежных средств. И, пожалуй, наиболее интересной из этих форм являются вложения в паевые инвестиционные фонды. Их популярность среди населения объясняется разумным соотношением «риск-доходность».

Что касается института коллективных инвестиций в России вообще, то он существует немногим более 10 лет. Тем не менее, несмотря на большую перспективность и довольно значимый срок, коллективные инвестиции так и не были оценены по достоинству и не получили широкой известности. В то же время у населения на протяжении всего этого времени оставалось и остается значительное количество свободных денежных средств, что требует поиска оптимальных способов привлечения сбережений населения. Среди основных функций коллективных инвестиций, стоит выделить следующие:

• быстрое и гибкое перераспределение инвестиционных ресурсов;

• трансформация сбережений в инвестиции посредством аккумулирования денежных средств и вложения их в финансовые инструменты;

• балансирование интересов участников экономического процесса, прежде всего, сберегателей и инвесторов;

• мобилизация инвестиционных ресурсов в точке эффективного роста экономики;

• страхование различных видов риска и перераспределение их тем самым от одних экономических агентов к другим;

• снижение и диверсификация риска инвестиционных вложений;

• стимулирование предпринимательской активности и потребительского спроса на

основе улучшения кредита.

В настоящее время существует огромное многообразие институтов

коллективного инвестирования: страховые компании, негосударственные пенсионные фонды, кредитные потребительские кооперативы, инвестиционные банки,

инвестиционные фонды.

Наиболее перспективной и динамично развивающейся формой коллективных инвестиций являются паевые инвестиционные фонды (ПИФ).

С одной стороны, ПИФы (во всяком случае, открытые) — самый прозрачный финансовый сектор экономики, с другой — один из наиболее прибыльных и быстрорастущих. По данным Национальной лиги управляющих (НЛУ), если в начале 2006 г. на рынке работало 207 открытых, 62 интервальных и 126 закрытых ПИФов с суммарными чистыми активами (СЧА*) 233,7 млрд. рублей, то на 1 января 2007 г. под управляющие компании (УК) предлагали уже 305 открытых, 89 интервальных

и 247 закрытых фондов, а СЧА всей отрасли выросли почти вдвое и составили 420,5 млрд. рублей. Эффектнее всего выглядит динамика рынка ПИФов по количеству ненулевых счетов рыночных пайщиков. За год этот показатель увеличился со 133 тыс. рублей до 330 тыс. (предварительная оценка НЛУ). Растет и их открытость: количество фондов, чьи паи обращаются на ММВБ или в РТС, увеличилось за год на 49, и по состоянию на конец 2006 г. насчитывалось уже 135 ПИФов.

Паевой инвестиционный фонд — это, в первую очередь, механизм создания общего имущества владельцев средств путем приобретения каждым учредителем пая, который обладает качествами ценной бумаги, со всеми вытекающими отсюда правами. Кроме того, ПИФ — это механизм доверительного управления созданного таким образом фонда. Его осуществляет управляющая компания, образовавшая фонд, в интересах учредителей доверительного управления — владельцев инвестиционных паев. Имущество ПИФа хотя и принадлежит владельцу инвестиционных паев на праве общей долевой собственности, но выделение из него доли в натуре не допускается. Пайщик может получить только денежный эквивалент стоимости пая на момент его погашения управляющей компанией за счет средств ПИФа

Безусловно, в современных рыночных условиях, ПИФы обладают рядом преимуществ, самыми существенными из которых являются следующие:

• разумный баланс риска и доходности по сравнению с альтернативными вложениями;

• возможность вложений как для крупных, так и для мелких инвесторов;

• наличие достаточно неплохо проработанной законодательной и нормативной базы, который обеспечивает строгий контроль государства;

• доступность инструментов и сравнительно небольшие издержки на вложения;

• существенные возможности для диверсификации вложений;

• положительный имидж отрасли ПИФов, надежная репутация.

В 2006 г. ПИФы акций в среднем по стране получили доходность 42% годовых. ПИФы смешанных инвестиций продемонстрировали средний уровень доходности в 28,9% годовых. А вот ПИФы облигаций в среднем даже не перекрыли своей доходностью инфляцию, которая в 2006 году составила 9%.

Тем не менее, ПИФы тоже не страхуют от рисков на 100%, и у инвесторов всегда должны быть ясные представления о соотношении возможных потерь и потенциальной доходности инвестиций. Выделим основные виды рисков в этом виде инвестиций.

Риск банка. Риски в банках, где размещены средства вкладчиков. Так, в 2005-2006 гг. было несколько случаев банкротства банков, аффилированных с управляющими компаниями. Выяснилось, что из причитающегося объема средств инвесторы могут получить лишь часть, в связи с тем, что значительная часть денег оказалась на брокерском счете в банке, находящемся в процессе банкротства. Согласно действующему законодательству пайщики вошли в число кредиторов третьей очереди, что подразумевает потерю значительной части сбережений.

Риск рынка. Риск снижения стоимости вложений из-за изменения рыночной конъюнктуры за период от подачи заявки на приобретение паев до даты удовлетворения заявки. Или риск обесценения вложений из-за рыночных колебаний с момента подачи заявки на продажу паев до даты установления расчетной стоимости инвестиционных паев, по которой они погашаются.

Риск смены управляющей компании. Риском способно стать единоличное решение управляющей компании о прекращении, реорганизации или передаче фонда в управление другой УК. И если момент закрытия фонда будет неблагоприятным, то процедура его ликвидации может длиться согласно действующему законодательству до трех месяцев, в течение которых УК продолжает взимать вознаграждение за управление. Решение о закрытии фонда УК может принять в любой момент. Кроме того, управляющая компания вправе передать фонд в управление другой УК, а информацию об этом инвесторы получают постфактум. В этом случае пайщик опять становится перед выбором, доверять ли новому управляющему.

Системные риски рынка ценных бумаг, влияющие и на ПИФы как его активных игроков. «В сегменте открытых паевых фондов основной спрос инвесторов

акцентирован в фондах акций, доля которых составляет 50% от активов. Еще 30% активов составляют фонды смешанных инвестиций, в структуре активов которых высока доля акций. В целом это свидетельствует о высокой рискованности операций российских розничных инвесторов и незрелости рынка коллективных инвестиций. К сожалению, при такой структуре рынка коллективных инвестиций любой фондовый кризис чреват серьезными проблемами для всех его участников», — подчеркивает ведущий аналитик инвестиционной компании (ИК) «Максвелл Капитал» Алексей Воробьев.

«Тут основная проблема — недостаток качественных инструментов на рынке, в первую очередь акций, — отмечает директор департамента развития розничного бизнеса УК ‘‘РТК-ИНВЕСТ’’ Алексей Инкин. — Так называемых ‘‘голубых фишек’’

— наиболее ликвидных акций — ограниченное количество. Инвестиции в них носят исключительно спекулятивный характер. Инструментов для стратегического инвестирования, фундаментально недооцененных рынком, — тоже мало, более того, существуют законодательные ограничения по доле подобных бумаг в портфеле ПИФа». В числе проблем г-н Инкин выделяет еще практически отсутствие инструментов для хеджирования рисков, широкое распространение которых могло бы повлиять на стабильность управления паевыми инвестиционными фондами.

Тем не менее, несмотря на все риски, российский рынок коллективных инвестиций, безусловно, серьезно недооценен по сравнению с западными аналогами. В настоящее время соотношение активы/ВВП открытых фондов в России составляет около 0,3%, тогда как на эталонном рынке взаимных фондов США оно достигает 75%. Более того, степень вовлеченности населения в индустрию паевых инвестиционных фондов, которую мы вычисляем через соотношение количества инвесторов ПИФов к общей численности населения, в России составляет около 0,8%, тогда как в США этот показатель достигает, по оценкам экспертов, 30%. Подводя итоги, можно сказать, что в целом российский рынок коллективных инвестиций обладает огромным потенциалом роста в долгосрочной перспективе. И с ростом благосостояния его участников этот потенциал будет реализован.