Управление инвестиционными стратегиями предприятий химической отрасли

© И.Д. Аникина, 2008

УДК 330.322:66

ББК 65.291.213+65.305.3

УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ СТРАТЕГИЯМИ ПРЕДПРИЯТИЙ ХИМИЧЕСКОЙ ОТРАСЛИ

И.Д. Аникина

В статье инвестиционные стратегии рассмотрены как основа стратегического управления предприятием. С этих позиций сформулированы принципы реализации инвестиционной стратегии в современной экономике. Автором выделены и формализованы факторы инвестиционной привлекательности и рисков стратегий, применяемых предприятиями различных подотраслей химической промышленности, что позволяет оценить эффективность этих стратегий. В работе предложены методы выбора инвестиционных проектов предприятиями и модели управления инвестициями на различных этапах реализации инвестиционных проектов.

Ключевые слова: химическая отрасль, предприятия химической отрасли, инвестиционные стратегии, стратегическое управление, инвестиционные проекты.

Динамика роста российской экономики во многом определяется динамикой инвестиционных процессов и структурой инвестиций. Структура инвестиционных стратегий, их отраслевая направленность и эффективность определяют место экономики России в современном мире. Основу экономического роста составляют вложения в реальные активы, среди которых важное место занимает химическая промышленность, являющаяся наряду с металлургией, нефтедобычей и тому подобным одной из основ современной экономики. По масштабам производства химическая отрасль занимает 2-3-е место в отраслевой структуре ВВП. Именно предприятия отрасли выпускают продукцию, которая улучшает жизнь людей.

Химическая отрасль характеризуется в настоящее время невысокой инвестиционной привлекательностью, несмотря на ее важность для экономики. Причины этого -проблемы развития отрасли, связанные как со спецификой отрасли, так и с тенденциями, оставшимися со времен советской эко-

номики. Повышение эффективности работы химических компаний возможно при правильном формировании и управлении инвестиционным портфелем проектов предприятия. При этом подходы к формированию и управлению портфелем финансовых активов активно применяются и при формировании и управлении инвестиционными портфелями реальных активов, но их необходимо адаптировать с учетом особенностей и специфики объектов и продуктов отрасли.

Инвестиционная стратегия предприятия должна быть направлена на создание устойчивых конкурентных преимуществ в долгосрочной перспективе. Одна из основных задач, стоящих перед менеджерами предприятия в области управления конкурентными преимуществами, - выбор направлений инвестиций, формирование, управление и оценка эффективности инвестиционных вложений. Эффективная инвестиционная стратегия предприятия должна быть основана на имеющихся стратегических активах и компетенциях, применяться на тех сегментах рынка, на которых предприятие может создать уникальное предложение и использовать слабые стороны конкурентов.

Инвестиционная стратегия предприятия - это система принципов составления портфелей активов предприятия и правил

изменения состава этих портфелей, направленная на создание долгосрочных конкурентных преимуществ компании и достижение на этой основе максимальной стоимости предприятия. Принципы управления в инвестиционной стратегии предприятия следующие:

1. Принцип обусловленности заключается в том, что все объекты вложения в инвестиционный портфель предприятия должны содержать доходную составляющую и/или приводить к снижению риска предприятия.

2. Принцип соответствия отдельных элементов управления инвестиционной стратегии принципам общекорпоративной стратегии и функциональным стратегиям (финансовой, операционной, маркетинговой).

3. Принцип динамики инвестиционного портфеля, который меняется под воздействием появления у инвесторов предприятия новых целей и отношения к риску.

4. Принцип накопления: реализация инвестиционного проекта обеспечивает накопление финансовых ресурсов для инвестирования в другие проекты, что обусловливает ускоренное социально-экономического развитие мик-ро-, мезо- и макроуровней общественного производства.

5. Принцип альтернативности вложений в инвестиционный портфель и финансирования проектов, составляющих инвестиционный портфель, что обусловлено взаимодействием и взаимозависимостью целей инвесторов и компании, законодательных ограничений, требованиями к доходности и риску вложений. Данный принцип предполагает разработку альтернативного решения относительно объема, структуры инвестиционного портфеля, а также источников и форм их привлечения.

6. Принцип корректировки - инвестиционная стратегия предприятия требует постоянной корректировки в зависимости от изменений внешней среды, целей инвесторов, ключевых компетенций и конкурентных преимуществ предприятия.

Анализ инвестиционных стратегий предприятий химической промышленности показывает, что последняя демонстрирует в последние годы неплохие темпы роста.

Так, в 2005 г. прирост реализованной продукции составил 33,0 % [2, с. 113], что объясняется хорошей конъюнктурой цен на минеральные удобрения и нефтехимические продукты на зарубежных рынках, но это ниже, чем в 2004 г., когда объем реализованной продукции вырос на 37,6 % [5, с. 170], а это свидетельствует об исчерпании ресурса благоприятной ценовой конъюнктуры и необходимости перехода к новой стратегии компаний.

Поддерживать в дальнейшем такие же высокие темпы роста предприятиям становится сложным ввиду технологических особенностей отрасли: производственные мощности загружены полностью (например, производство минеральных удобрений); имеются трудности с сырьевой базой (синтетические каучуки); структура издержек не способствует формированию конкурентных преимуществ компаний, поскольку высока доля затрат на энергоресурсы, низкие цены на которые до последнего времени способствовали росту реализованной продукции. Существенным представляется выделение особенностей отраслей химического комплекса, которые определяют специфику формирования инвестиционных стратегий предприятий отрасли.

Первая особенность химической промышленности заключается в том, что она определяет развитие как отраслей средств производства, так и производство предметов личного потребления. Так, машиностроительные предприятия потребляют более 75 % произведенного каучука, около 50 % пластмасс, более 30 % всех производимых лакокрасочных материалов. Продукция отрасли играет важную роль в агропромышленном комплексе: использование удобрений, синтетических кормов, консервантов и добавок. Химическая промышленность является важным поставщиком сырья в производстве обуви и одежды. «Авиапром, судостроение, электронная промышленность, легкая промышленность - вот далеко не полный перечень производств, долгие годы находящихся в состоянии глубокой депрессии» [3, с. 122] - такая характеристика отраслей, являющихся важными покупателями продукции химических предприятий, не

способствует росту инвестиционной привлекательности отрасли. Это обусловило ситуацию, когда по итогам 2005 г. ни среди 20 наиболее прибыльных компаний страны, ни среди 20 наиболее динамичных компаний не было ни одного химического предприятия [4, с. 116].

Данная характеристика отрасли позволяет сформулировать одно из направлений инвестиционной стратегии: инвестиции необходимы в те предприятия отрасли, которые входят в приоритетные кластеры экономики страны, перечень и поддержку которых должна обеспечить промышленная политика государства.

Другая особенность химической промышленности - многообразие источников сырья и многовариантность путей получения готового продукта, что обусловливает высокую адаптивность к изменяющейся внешней среде. Эта же особенность позволяет быстро изменять ассортимент продукции предприятий отрасли, что делает ее потенциально привлекательной для инвесторов. Таким образом, состояние химической промышленности зависит как от состояния сырьевых отраслей (в частности, нефтяной и газодобывающей), так и от развития перерабатывающих отраслей (машиностроение, агропромышленный комплекс, пищевая промышленность).

Третья специфическая черта химической отрасли такова, что даже крупные химические комбинаты в технологическом плане представляют собой промежуточные звенья в цепочке поставки субпродуктов. Разрыв производственных цепочек приводит к уменьшению эффективности работы предприятий: уменьшению загрузки мощностей, падению рентабельности, преобладанию в структуре выпускаемой продукции, в частности в химическом экспорте, сырьевых компонентов.

Проведенный автором анализ инвестиционных стратегий химических предприятий позволил выявить используемые предприятиями инвестиционные стратегии и соответствующие им факторы инвестиционной привлекательности и риски предприятий (см. табл. 1), а также сформулировать следующие основные приоритеты формирования инвестиционных стратегий предприятий отрасли:

1. Инвестиционная стратегия химических предприятий должна носить инновационную направленность и быть основанной на создании новых технологий, отвечающих требованиям экологичности, безопасности, энегросбережения, высокого качества продукции.

2. Инвестиции в создание, развитие и управление брэндами являются необходимыми для химических предприятий, выходящих на потребительские рынки.

3. Формирование инвестиционной стратегии предприятий отрасли должно учитывать следующие тенденции инвестиций: создание альянсов с поставщиками сырья; развитие транспортной инфраструктуры; географическое местоположение (близость к источникам сырья); включение в международные кластеры разделения труда.

Особое внимание при формировании инвестиционной стратегии предприятия должно быть уделено критериям эффективности принимаемых решений. Традиционные методы расчета эффективности инвестиций в современной глобальной, быстро меняющейся экономике не могут учесть новых возможностей возникновения благоприятных условий реализации инвестиционных проектов и адаптации к ним менеджеров проекта, то есть управленческих опционов. Для преодоления этих недостатков при оценке инвестиционных проектов компаний химической отрасли можно использовать следующую зависимость:

NPV = NPV + РО + ЭД, скорр. трад.

где: NPV - скорректированная чистая

скорр. г

приведенная стоимость инвестиционного проекта компании;

NPV - чистая приведенная сто-

трад. г

имость инвестиционного проекта компании, рассчитанная традиционным методом;

Р О - стоимость реальных опционов инвестиционного проекта компании;

ЭД - эффекты диверсификации проектов компании (портфельный эффект).

Таблица 1

Инвестиционные стратегии, используемые предприятиями химической отрасли *

Факторы инвестиционной привлекательности подотраслей химической промышленности Риски подотраслей химической промышленности Используемые инвестиционные стратегии

Производство минеральных удобрений

- Наличие сырьевой базы; - спрос на международных рынках; - низкие издержки при высоком качестве продукции (высокий коэффициент извлечения полезного компонента из руды) - Низкий внутренний спрос со стороны компаний АПК; - рост цен на природный газ (60 % в структуре издержек предприятия); - рост ценовой конкуренции со стороны зарубежных производителей - Рост производственных мощностей на основе модернизации производства; - уменьшение инфраструктурных издержек и рисков (строительство транспортных магистралей, электростанций); - увеличение качества продукции

Шинная промышленность

- Наличие сырьевой базы; - высокий внутренний спрос; - низкие издержки и учет специфики российских дорог - Олигополистический рынок сырья; - отсутствие отечественных брэндов; - отсутствие высоких технологий, позволяющих производить шины премиум-класса - Концентрация на специализированных рынках; - привлечение в качестве стратегических партнеров иностранных компаний; - создание новых современных российских компаний

Промышленность бытовой химии

- Высокий внутренний спрос; - наличие сырьевой базы - Отсутствие отечественных брэндов; - отсутствие высоких технологий, позволяющих производить продукцию премиум-класса - Концентрация на специализированных рынках (в основном в низшем ценовом сегменте); - привлечение в качестве стратегических партнеров иностранных компаний

Лакокрасочная промышленность

- Значительные темпы роста дорогого сегмента рынка - Работа в низшем ценовом сегменте с невысокой рентабельностью; - отсутствие качественного отечественного сырья; - отсутствие высоких технологий, позволяющих производить продукцию премиум-класса - Переход в сегмент дорогих красок; - привлечение в качестве стратегических партнеров иностранных компаний или продажа им компании

Химико-фармацевтическая промышленность

- Наличие производственных мощностей, отвечающих современных требованиям - Отсутствие технологий логистики, маркетинга, международных систем качества - Инвестиции в создание собственных технологий управления; - привлечение в качестве стратегических партнеров иностранных компаний или продажа им компании

Полимерная промышленность

- Наличие высокого спроса на продукцию - Нехватка сырья из-за роста вновь вводимых мощностей; - возможно насыщение рынка и снижение цен на продукцию - Инвестиции в современные технологии производства пластмасс

* Составлено автором.

Использование данной зависимости предполагает:

1. Чистую приведенную стоимость инвестиционного проекта компании (NPV^¡¡a), рассчитанную традиционным методом, определять на основе среднеотраслевых данных о темпах роста отрасли, темпах спроса на продукцию, среднеотраслевых рисках ф отр), не учитывая возможного наступления благоприятной ситуации для компании в будущем, повышенных темпов роста компаний, имеющих конкурентные детерминанты (реальные опционы), и при неизменных ставках дисконтирования, которые, если рассчитать их при условии неблагоприятной текущей ситуации, означают увеличение риска проекта в будущем без его компенсации в виде увеличения денежных потоков.

2. При оценке реальных опционов инвестиционных проектов химических компаний учитывать наличие у компании следующих возможностей: привлечения дополнительных источников сырьевых и финансовых ресурсов, инвестиций в социальные и инфраструктурные активы, охрану окружающей среды и разработку природоохранных технологий. Исходные

данные для оценки стоимости данных опционов представлены в таблице 2.

3. Эффект диверсификации проектов компании заключается в создании последней сбалансированного портфеля инвестиционных проектов, который позволяет добиться постоянства денежных потоков и снизить операционные и финансовые риски компании. Он может быть определен как разница между NPVинв проекта, рассчитанной на основе среднеотраслевых данных

WACC, и NPV проекта, рассчитанной на ос’ инв. * ’ *

нове WACC, определенного с учетом корпорационного риска проекта и оптимальной структуры финансирования инвестиционного проекта.

При анализе риска инвестиционных проектов компании можно выделить следующие три типа рисков: единичный - при этом подходе риск проекта рассматривается изолированно от других проектов компании; внутрифирменный (корпорационный) - риск проекта рассматривается в связи с портфелем проектов компании; рыночный - риск проекта оценивается с точки зрения диверсификации капитала акционеров компании на фондовом рынке.

Таблица 2

Исходные данные для оценки стоимости реальных опционов *

Вид реального опциона Стоимость базового актива Дисперсия стоимости базового актива Цена исполнения опциона Срок опциона

Финансовая гибкость Ожидаемые ежегодные потребности в реинвестициях Дисперсия потребностей в реинвестициях Г одовые потребности в реинвестициях без финансовой гибкости Один год, для получения оценки годовой гибкости компании

Социальные и инфраструктурные активы Приведенная стоимость экономических эффектов вложения в социальный капитал сегодня (экономия на издержках по найму рабочей силы) Дисперсия планов расширения компании, оцененная методом моделирования Издержки по созданию социальных активов Внутренние ограничения, накладываемые инвестором

Инвестиции в охрану окружающей среды и разработку природоохранных технологий Приведенная стоимость инвестирования в охрану окружающей среды сегодня (экономия от издержек на штрафы, экономия косвенных издержек, текущая стоимость продукции, произведенной по новым «зеленым» технологиям) Дисперсия планов расширения компании, оцененная методом моделирования Издержки в охрану окружающей среды (строительство очистных сооружений), разработку «зеленых» технологий Внутренние ограничения, накладываемые инвестором

* Составлено автором.

При оценке инвестиционного проекта важно определить его единичный риск (^р). Сам по себе этот риск не играет важной роли при принятии инвестиционных решений, за исключением лишь такой компании, у которой этот инвестиционный проект является единственным. Анализ единичного риска основан на оценке неопределенности денежных потоков проекта, и, несмотря на сложность его проведения, существует достаточное количество разработанных методов оценки риска инвестиционного проекта, например анализ чувствительности, анализ сценариев, имитационное моделирование методом Монте-Карло, анализ дерева решений.

С точки зрения компании, наиболее адекватным риском при принятии инвестиционных решений является учет корпорационного риска, который учитывает вклад проекта в общий риск компании. При этом компания рассматривается как портфель ее инвестиционных проектов. Тогда риск инвестиционного проекта для конкретной компании предлагается рассчитывать на основе коэффициента В . Его расчет для инвести-

~ • инв. проекта *

ционного проекта можно представить следующим образом:

где: R - прогнозируемая доходность

инв. проекта г г ^

конкретного инвестиционного проекта;

R - доходность компании по

компании

уже имеющимся инвестиционным проектам, которую возможно рассчитать на основе исторических данных, а если нет рыночных данных о ее активах, то на основе учетных значений.

Для расчета средней доходности компании за ряд лет, используемой в формуле (1), предлагается применять среднюю геометрическую взвешенную, которая позволяет оценить риск компании с учетом реинвестирования дохода компанией и изменения ретроспективных данных:

R компании — Т П (1 + R .) /+1 _ 1

V г—0 компании, г ’

где: я компании - средняя доходность компании за ряд лет;

Я - доходность компании за пе-

компании

риод времени г.

Для расчета Я возможно использо-

* инв. проекта

вание только прогнозных данных, основанных на прогнозах распределения доходности проекта. Как подчеркивают Ю. Бригхем и Л. Гапенски [1, с. 299], на практике сделать такой прогноз для отдельного проекта достаточно трудно, поэтому обычно переход от единичного риска проекта к внутрифирменному осуществляется субъективно. По мнению автора, более обоснованно использовать математические методы расчета риска, например метод Герца (см.: [6]).

Рыночный риск инвестиционного проекта наиболее адекватен с точки зрения учета интересов акционеров компании, но акционеры при принятии решений обычно принимают во внимание затраты, вызванные изменением финансовой конъюнктуры, которые не учитываются рыночным риском. Кроме того, если учитывать интересы других стейкхолдеров компании (поставщиков, клиентов, лен-

деров, работников и др.), то при принятии инвестиционных решений более корректно использовать значение корпорационного риска.

Управление инвестиционной стратегией предприятия включает следующие этапы принятия решений:

- выбор инвестиционных проектов и формирование инвестиционного портфеля с учетом целей инвесторов и имеющихся конкурентных преимуществ у предприятия;

-текущее управление сформированным портфелем инвестиционных проектов (организация строительства, запуск производства, управление денежными потоками т. п.) и его мониторинг;

- стратегическое управление инвестиционными проектами: принятие решений о реформировании проекта (приостановке, расширении, продаже или перепрофилировании).

в — ^

инв.проекта инв.проекта компании компании}

Каждый из этих этапов требует определенных моделей принятия решений. Для принятия рациональных решений на каждом из этапов реализации инвестиционной стратегии предприятия целесообразно использовать приведенные ниже модели.

1. Выбор инвестиционных проектов и формирование инвестиционного портфеля, исходя из целей инвесторов и имеющихся конкурентных преимуществ предприятия, могут осуществляться на основе модели, представленной на рисунке 1.

2. Текущее управление сформированным портфелем инвестиционных проектов (организация строительства, запуск производства, управление денежными потоками и т. п.) и его мониторинг. Для оценки эффективности управления инвестиционными проектами предприятия необходимо использовать анализ показателя экономической добавленной стоимости и увязывать вознаграждение топ-менеджеров компании

в зависимости от изменения количественных и качественных факторов, входящих в состав расчета экономической добавленной стоимости.

3. Стратегическое управление инвестиционными проектами - принятие решений о реформировании проекта (приостановке, расширении, продаже или перепрофилировании) возможно реализовать на основе модели, отраженной на рисунке 2.

Принимая решение о реализации инвестиционного проекта, обычно предполагают, что он будет исполняться в течение какого-то определенного срока. Однако при фактической реализации проекта возможно изменение первоначальных условий его осуществления (изменение внешней/внутренней среды). В таком случае необходимо принятие решения о реформировании инвестиционного проекта. Критерием принятия решения будет служить сравнение ценности продолжения проекта и ценности изъятия проекта, где:

Рентабельность инвестиций

Высокая Стабилизирующие проекты, направленные на укрепление имеющихся конкурентных позиций компании и обеспечивающие максимальный текущий денежный поток Развивающие проекты, направленные на развитие конкурентных преимуществ компании и обеспечивающие максимальный рост компании

Низкая/средняя Инфраструктурные проекты (социальные, экологические, маркетинговые и т. п.), создающие синергетические эффекты в виде уменьшения риска компании Инновационные проекты (инвестиции в НИОКР, обучение персонала), направленные на создание будущих конкурентных преимуществ компании

Низкий/средний Высокий

Уровень инвестиционного риска

Рис. 1. Модель инвестиционного портфеля предприятия 5

Ценность продолжения проекта

Высокая Приостановка проекта Расширение проекта

Низкая/средняя Продажа проекта Перепрофилирование проекта

Меньше 1,0 Больше 1,0

Ценность продолжения проекта / ценность изъятия инвестиций из проекта

Рис. 2. Модель принятия решений о реформировании инвестиционного проекта :

Составлено автором.

*

1. Ценность продолжения проекта - это NPV , рассчитанная на текущий момент

скорр.’ * ^ '

принятия решения (то есть NPVскорр будет рассчитываться для каждого года срока действия проекта).

2. Ценность изъятия проекта - это значение денежного потока, который получит предприятие, если ликвидирует проект сегодня.

Когда ценность изъятия проекта становится больше ценности продолжения проекта, проект перестает быть выгодным, и следует принять решение о целесообразности его дальнейшей реализации на основе рассмотренной модели (см. рис. 2).

Предложенные модели управления инвестиционными проектами компаний и методы их оценки могут быть применены при выборе инвестиционной стратегии предприятия, формировании портфеля реальных инвестиционных проектов и разработке системы мотивации менеджеров проекта. Это позволит повысить объективность принимаемых решений и

качество управления инвестиционными проектами на всех стадиях их реализации.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Бригхем, Ю. Финансовый менеджмент : полный курс : в 2 т. / Ю. Бригхем, Л. Гапенски ; пер. с англ. под ред. В. В. Ковалева. - СПб. : Экон. шк., 1998.- Т. 1.- 493 с.

2. Гришанков, Д. Год нефтяников и банкиров / Д. Гришанков, Д. Кабалинский // Эксперт. - 2006. -№ 37. - С. 109-209.

3. Гришанков, Д. За пределами нефтяной провинции / Д. Гришанков, Д. Кабалинский // Эксперт. -2006. - № 37. - С. 122-127.

4. Ежегодный рейтинг крупнейших компаний // Эксперт. - 2006. - № 37.

5. Кабалинский, Д. Химия и нефтехимия / Д. Кабалинский // Эксперт. - 2005. - № 38. - С. 170-172.

6. Колас, Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Проблемы, концепции и методы : учеб. пособие / Б. Колас ; пер. с фр. под ред. проф. Я. В. Соколова. - М. : Финансы: ЮНИТИ, 1997. -576 с.

INVESTMENT STRATEGY MANAGEMENT OF CHEMICAL INDUSTRY ENTERPRISES

I.D. Anikina

The article deals with investment strategies as a basis of enterprise strategic management. From this point of view are formulated the realization principles of investment strategy in modern economics. The author establishes and formalizes factors of investment prospects and strategy risks used by enterprises of different segments of chemical industry, so that it helps to estimate the effectiveness of these strategies. The author suggests the methods of choice of investment projects for enterprises and models of investment management at different stages of investment project realization.

Key words: chemical industry, chemical industry enterprise, investment strategy, strategic management, investment project.