Методические аспекты оценки стоимости бизнеса и стратегий развития компании

Методические аспекты оценки стоимости бизнеса и стратегий развития компании

Ю.И. Черный

заведующий кафедрой экономики, управления и оценки Международной академии оценки и консалтинга, доктор экономических наук

Е.А. Рейнгольд

доцент кафедры экономики, управления и оценки Международной академии оценки и консалтинга, кандидат экономических наук

Юрий Ильич Черный, yucherny@yandex.ru

В последние годы отмечается повышение интереса авторов российских и зарубежных публикаций к проблеме оценки стоимости бизнеса в контексте стратегии развития компании. В отличие от предыдущих периодов, когда эта проблема рассматривалась более локально, в последнее время она рассматривается с единых методических и вычислительных предпосылок.

Одной из основных причин активизации интереса является востребованность развития теоретико-методологического аппарата, позволяющего адекватно оценивать эффективность стратегических действий компаний и влияние управленческих решений на стоимость бизнеса.

Современное состояние методологии выбора стратегии развития компании и оценки бизнеса

Проблема эффективного функционирования была и остается актуальной. Эффективность деятельности напрямую зависит от принимаемых управленческих решений, особенно при выборе стратегических направлений бизнеса.

При принятии управленческих решений, в том числе инвестиционного характера, востребованы навыки стратегического мышления и опыт стратегического планирования, а также обширный научный и методический аппарат.

Управление стоимостью бизнеса - новое направление в управлении отечественными предприятиями, появление которого

обусловлено переходом к использованию рыночных механизмов управления.

Важнейшим фактором успешного развития компаний в долгосрочной перспективе явится наличие стратегической цели развития бизнеса, а также регулярная актуализация цели, что необходимо в условиях особо подвижной рыночной среды. Система управления при этом должна обеспечивать возможность как разработки, так и корректировки целей бизнеса.

В последние годы в российскую практику управления предприятием начала активно внедряться популярная на Западе концепция менеджмента - управление стоимостью компаний (Value based management - VBM). Эта концепция основана на положении, что для акционеров первостепенной задачей является увеличение их финансового благосостояния, которое измеряется рыночной стоимостью собственного предприятия (или его доли), не ограничиваясь локальными индикаторами - количеством персонала, объемом введенных мощностей, оборотом компании, прибылью. Как следствие, возникает необходимость оценки решений менеджмента с точки зрения влияния на рыночную стоимость. Использование единого интегрального критерия делает поведение хозяйствующих субъектов более рациональным в плане устранения неоправданных финансовых и материальных потерь, оптимизации инвестиционной и финансовой деятельности, принятия управленческих (стратегических и оперативных) решений с учетом ключевых факторов стоимости.

За рубежом управленческая концепция повышения стоимости бизнеса относится к числу инновационных1. Наиболее конкурентоспособные предприятия и компании, как правило, те, для которых основной критерий оценки качества управленческого решения - последующее повышение стоимости бизнеса. Это подтверждается растущим интересом менеджеров к использованию показателя стоимости бизнеса в регулярной практике управления.

Методические проблемы оценки стоимости бизнеса и стратегии развития компании Стратегия компании и оценка

В настоящее время оценка стоимости бизнеса и разработка стратегии развития компаний являются самостоятельными направлениями в рамках экономической деятельности, имеют различные сферы применения, собственный методический и вычислительный аппарат, но при этом имеют точки соприкосновения, когда каждая из дисциплин решает свою часть общей проблемы.

Вместе с тем для решения проблемы эффективного функционирования компаний методический аппарат оценки стоимости бизнеса и разработки стратегии развития компаний может быть использован совместно. Эти направления деятельности не смешиваются, в их рамках решаются соответствующие задачи. Однако объединение методологий двух направлений может быть целесообразно для решения проблем поиска возможностей роста эффективности.

Следует рассмотреть более подробно характер взаимоотношения стратегии компании и оценки стоимости бизнеса.

Исходное понимание взаимоотношения -относительная обособленность стратегии и оценки. Стратегия выступает как цель, целевые установки развития бизнеса и способы достижения целей. Характер стратегии определяет способы ее реализации и, соответственно, весь инструментарий менеджмента. Оценка выступает как некое объективное измерение, пользующееся характерным для него инструментарием по определенным правилам.

Подобное понимание начало меняться с осознанием существования взаимосвязи стратегии и оценки2. Иначе говоря, появилось осознание того, что характер стратегических действий определяет подходы к оценке и в итоге сами значения оценки. Оценка расширила свое значение за границы экономического измерения, о чем свидетельствует и изменение роли оценщика - приобретение им активной консультирующей роли. Поскольку стратегия влияет на инструментарий менеджмента и одновременно на оценку, просматривается определенная параллель между оценкой и инструментами менеджмента.

С точки зрения влияния качества инструмента на характер реализации стратегии оценка выступает критерием оценки качества принимаемых решений, связанных с выбором и реализацией стратегических направлений развития компании. То есть с позиций инструмента менеджмента задача оценки - выступать индикатором качества решений через измерение роста стоимости бизнеса.

Процесс стратегического развития предприятия предполагает выполнение следующих типовых принципиальных действий:

• реструктуризация бизнеса;

• изменение масштабов бизнеса;

• слияния и поглощения (М&А);

1 Захаров А. Н., Зокин А. А. Конкурентоспособность предприятия: сущность, методы оценки и механизмы увеличения // Бизнес и банки. 2004. № 1/2. С. 1-5.

2 См., например:

Коупленд Т., Муррин Дж. Стоимость компании: оценка и управление. М. : Олимп-бизнес, 2005;

Артеменков А. И., Артеменков И. Л., Микерин Г. И. Об Интегрированной теории оценки К. Мерсера // Вестник ГУУ. 2007. № 1;

Протасов Д. Как оценить готовый бизнес? // Современный предприниматель. 2008. № 3;

Щербакова О. Н. Применение современных технологий оценки стоимости бизнеса действующей компании // Финансовый менеджмент. 2003. № 1.

• выход на новые рынки;

• развитие товаропроводящих сетей;

• внедрение инвестиционных проектов и т. д.

Возможны варианты этих действий, а именно:

• изменение объема перерабатываемого сырья;

• диверсификация видов используемого сырья;

• уровень загрузки действующих мощностей;

• изменение структуры продукции;

• изменение способов организации поставок продукции на рынки.

Разработанная стратегия (или стратегические альтернативы) должна предусматривать:

• обеспечение запланированных действий материальными и финансовыми ресурсами;

• обеспечение эффективных логистических и производственных схем;

• сочетание стратегической и оперативной оптимизации затрат;

• определение критериев эффективности и обеспечение максимального эффекта по принятым критериям.

Управление стоимостью компании предполагает необходимость формализации понятия, определяющего эффективное функционирование компании.

Границы эффективности деятельности предприятия являются подвижными, локальные критерии эффективности также могут менять значения, однако следует опираться на основной критерий эффективности для мониторинга хода достижения стратегических целей3.

Реализуемость такого подхода должна обеспечиваться следующими условиями:

• наличие методологии определения условий эффективности функционирования компании;

• определение критериев эффективности, соответствующих основному критерию - максимизация стоимости бизнеса;

• наличие информации необходимой полноты;

• наличие адекватного вычислительного аппарата.

Объем исходной информации, необходимой для оценки стоимости бизнеса и стратегии развития компании (в условиях рассмотрения текущего и перспективного периодов функционирования), включает:

• характеристику ресурсов (сырье, мощности, персонал и прочее);

• данные о количественной оценке потребности в ресурсах;

• параметры спроса (объем потребности на потенциальных рынках сбыта);

• данные о результатах проведения конкурентного анализа;

• данные о структуре отраслевых рынков товарных продуктов;

• информацию о существующих технологиях и инвестиционных проектах;

• данные о финансово-экономическом состоянии предприятия в начальный период планирования;

• информацию о ценах на сырье, товарную продукцию;

• данные о результатах количественной оценки рационального объема ввода новых технологий и инвестиционных проектов;

• прогноз присутствия компании на рынках сбыта;

• данные о целевой величине стоимости бизнеса за рассматриваемый период планирования;

• характеристику степени влияния сырьевых, технологических и прочих ограничений на величину стоимости бизнеса.

Существуют два варианта планирования, которые необходимо принимать во внимание при оценке стоимости бизнеса, а именно:

1) определяются наиболее эффективные варианты функционирования компании (максимизация стоимости бизнеса) при изменяющихся внешних условиях и с учетом внутренних возможностей;

3 В соответствии с терминологией теории ограничений Э. Голдрата (TOC) расшивка «узких мест» происходит итерационно в рамках меняющихся системных ограничений.

2) темп роста стоимости бизнеса на плановый период задается извне, и определяется возможность его достижения.

Первый вариант ориентирован на оперативный менеджмент и предполагает использование существующих в компании технологий развития.

Второй вариант предполагает реализацию методологии стратегического менеджмента и использование новых технологий, способствующих реальному росту стоимости бизнеса. В этом случае основными будут два взаимодополняющих направления оценки стоимости бизнеса и стратегии развития компании:

1) обеспечение наиболее эффективного функционирования компании и максимальной стоимости бизнеса в каждый момент времени исходя из существующих внешних условий, внутренних возможностей, прогноза возможного изменения внутренних и внешних показателей при условии использования существующих инвестиционных проектов и способов повышения эффективности функционирования производства;

2) определение показателей новых инвестиционных проектов, обеспечивающих более эффективное функционирование компании и достижение максимальной стоимости бизнеса в каждый рассматриваемый момент времени.

Наличие двух взаимодополняющих направлений оценки стоимости бизнеса и стратегии развития компании обусловлено требованиями обеспечения ее конкурентоспособности, выживаемости. При достаточно длительном плановом периоде набор существующих способов повышения эффективности функционирования (включая инвестиционные проекты и другие варианты роста эффективности) может оказаться недостаточным. Также необходима регулярная оценка уровня конкурентоспособности производимой продукции.

Проблема сопоставления оценки стоимости бизнеса и стратегии развития компании сводится к выявлению характера взаи-

мосвязей и механизмов понятий, связанных со стратегией и с оценкой. Понимание взаимосвязей может быть использовано в качестве обоснования для принятия управленческих решений, а также как вычислительный и методический аппарат оценки эффективности вариантов стратегического развития компании.

Понятие «оценка» в составе сходных понятий, применяемых в бизнес-практике

Эффективность функционирования компании, ее успешность определяются многими понятиями - масштабы деятельности и их динамика (обороты, выручка, доля рынка), финансовые результаты (прибыльность, рентабельность), конкурентоспособность и прочее. Но существует и единая, интегральная оценка успешности компании. Это может быть рейтинг, биржевая котировка акций, оценка стоимости компании. Все эти измерители широко известны в рыночной экономике, но оценка имеет свою «нишу» и свои отличительные черты.

Во-первых, предмет оценки разнообразен и, как правило, достаточно сложен. Это может быть материальный объект - недвижимость, оборудование, имущественный комплекс, а также организационная структура - компания. Часто используется и такое понятие, как «оценка деловых линий», или «оценка бизнес-линий». Под деловой линией понимается совокупность прав собственности, долгосрочных конкурентных преимуществ и имущества (технологий, контрактов на организацию работ), которые обеспечивают получение доходов4. То есть необходимость в оценке связывается с присутствием в рыночном обороте неоднородного товара, на который нет единой цены.

Во-вторых, оценка предусматривается как обязательная процедура в определенных бизнес-ситуациях - приватизация, передача в управление, покупка-продажа объектов собственности Российской Федерации,

4 См., например, Янковский К. П., Мухарь И. Ф. Организация инвестиционной и инновационной деятельности : учебник для вузов. СПб. : Питер, 2001.

Валдайцев С. В. Оценка бизнеса. М. : ТК «Велби» ; изд-во «Проспект», 2008. С. 4-5.

субъектов или муниципальных образований Российской Федерации, передача в качестве вклада в уставные капиталы и т. п.

Для комплексной оценки деятельности какого-либо объекта используется ряд инструментов - ранг, рейтинг, котировка акций, оценка стоимости компании. Сходство этих инструментов в том, что они интегральные, то есть их применение позволяет получить сводную, обобщенную оценку-характеристику, они являются разного рода измерителями. Безусловно, эти измерители не однородны, так как все они имеют специфику, функционал, определенную сферу действия (см. табл.).

Из сравнительно анализа сходных понятий следует, что потребность в оценке как в специфическом экономическом измерителе возникает в определенных условиях5:

• рынок не является классическим в плане доступности и распространенности информации, степени близости к полному равновесию;

• измеряемый объект не является массовым, широко распространенным;

• измеряемый объект является достаточно сложным, обладает специфическими чертами;

• большая изменчивость внешней среды, большое разнообразие, не позволяющее воспользоваться типовыми ценами; следствие - «индивидуализация» товара, сложности в назначении цены;

• появление инноваций, развитие информационных технологий и т. д., ведущих к неоднозначности прогнозов в развитии бизнеса.

Ключевые факторы стоимости компании

Решающую роль в управлении стоимостью компании играет определение ключевых факторов, воздействующих на ее развитие. Таким образом, система управления стоимостью бизнеса основана на выявлении и оптимизации ключевых факторов

стоимости на различных уровнях (уровни компании в целом, дивизиона, бизнес-единицы, функционального подразделения, бизнес-процесса, инвестиционного проекта и т. д.), в разных функциональных блоках (маркетинг, финансы, производство, инновации, персонал и т. д.). Оптимизация каждого фактора стоимости означает достижение им такого значения, при котором его вклад в стоимость компании (с учетом взаимодействия с другими факторами стоимости) является максимальным. Управление предприятием в рамках этой концепции, по сути, представляет собой непрерывную реорганизацию с целью достижения максимальной стоимости.

Ключевые факторы стоимости компании могут включать:

• условия обеспечения сырьем;

• технологический уровень производства;

• параметры текущей и перспективной потребности в конечной продукции;

• условия доступа на рынок;

• схему территориального размещения производства и рынков сбыта продукции;

• систему управления компанией, включая стратегический и оперативный контуры управления.

Конкурентоспособность и ее связь со стоимостью компании

В настоящее время показатель стоимости компании можно считать основным показателем, связанным с ее конкурентоспособностью. Это обусловлено тем, что при расчете стоимости компании учитываются показатели, характеризующие внутреннюю ситуацию в компании и условия внешнего окружения. Таким образом, показатель стоимости компании позволяет сравнивать результаты деятельности разных экономических субъектов. Кроме того, использование показателя стоимости как главного фактора конкурентоспособности компании можно объяснить и изменением сущности

5 См. также: Микерин Г. И., Нейман Е. И. О концептуальной основе и о стандартах оценки стоимости имущества в условиях новой экономики. У^: http://www.mrsa.ru

Таблица

Сравнение оценочных измерителей

Оценочный измеритель Цена Рейтинг Котировка Оценка

Содержание понятия Денежное выражение стоимости товара Экономическая категория, с помощью которой измеряется количество овеществленного и живого труда на производство товара общественно необходимым рабочим временем6 Оценка значимости, масштабности, важности (в том числе имиджевая составляющая) фирмы, банка, а также показатель, характеризующий кредитоспособность компании7 Установление курса иностранных валют, ценных бумаг или цен товаров на биржах в соответствии с действующими законодательствами8 Деятельность экспертов по оценке, результатом которой является определение стоимости объекта с соблюдением соответствующих требований законодательства и стандартов; 2) результат оценки9 Определение стоимости товара, услуги10

Сфера действия Рынок в целом (товарный, фондовый, рынок труда и прочее) Массовый товар Характеристика бизнес-среды (компании, менеджера, решения и прочее) Фондовый рынок Валютный рынок Фондовый рынок Измерение элементов бизнес-среды (компании, недвижимости, оборудования, имущества, пакета акций) Определенные ситуации - не массовый товар, не публичные компании

Примеры показателей Средняя, минимальная цена-уровень цены, установившийся на конкретный товар на конкретном рынке Цена равновесия - цена, при которой величина спроса и предложения равны Предельная(лимитированная) цена - 1) максимально допустимое увеличение или снижение цен на рынке в течение торгового сезона; 2) цена по заказу брокера с ограничительными условиями Кредитный рейтинг эмитента, контрагента - текущее заключение относительно способности и готовности должника исполнять свои финансовые обязательства Интерактивный рейтинг- кредитный рейтинг, включающий основные сведения, полученные в результате встреч, проводимых в целях углубленного анализа Котировка, курс - денежная оценка коммерческого проекта или сделки; самая высокая цена спроса и самая низкая цена предложения (запрашиваемая цена) Прямая котировка валюты -котировка иностранной валюты в определенном количестве национальных денежных единиц Оценка стоимости (имущества, строений, основных средств) -официальная оценка, определение стоимости объектов, проводимые при налогообложении, страховании, приватизации, наследовании, аренде, выкупе имущества

6 Словарь терминов по ценообразованию. М., 2000.

7 Райзберг Б., Лозовский П., Стародубцева Е. Современный экономический словарь. М. : ИНФРА-М, 1996.

8 Бизнес-словарь. М., 2001.

9 Мескон М. Основы менеджмента : глоссарий к книге. М., 2007.

10 Бизнес-словарь. М., 2001.

№ 10 (97) 2009 ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ

компании. До конца 1980-х годов главной задачей любой коммерческой организации было получение прибыли. В настоящее время приоритеты несколько изменились. Проблема состоит в изменении статуса самой компании. Фактически она превратилась в товар, собственник которого хотел бы получить за него максимальную цену. Для собственников стоимость компании становится единственным критерием оценки его финансового благополучия, благодаря которому можно получить комплексное представление об эффективности управления бизнесом.

Целью системы управления конкурентоспособностью и стоимостью бизнеса является повышение эффективности деятельности компании. Вот почему стала востребованной разработка механизма комплексной оценки обоснованности управленческих решений. Критерием оценки решений будет увеличение конкурентоспособности компании и рост стоимости бизнеса.

Повышение конкурентоспособности компании и рост стоимости бизнеса - многофакторные процессы, которые должны удовлетворять ряду принципов, а именно:

1) объединение процессов планирования и управления конкурентоспособностью и стоимостью бизнеса в единую систему;

2) непрерывность планирования и реализации функций управления конкурентоспособностью и стоимостью бизнеса. Компания должна быть готовой к появлению на рынке конкурента, способного быстро снизить конкурентные преимущества компании, вследствие чего снизится и стоимость бизнеса. Это обуславливает необходимость непрерывного исследования состояния рынка;

3)трансформация процесса конкуренции, увеличение зависимости конкурентоспособности предприятия от умения использовать ресурсы знаний. Это вызвано активным развитием и распространением новых форм ведения бизнеса и разнообразием структур - сетевых, виртуальных, глобальных. Все чаще факторами обеспечения конкурентоспособности становятся не материальные активы, а люди как носители компетенций - знаний, идей и организации как носители компетенций - организацион-

ных структур, динамических способностей, систем управления;

4)роль собственно операционной деятельности как фактора конкурентоспособности снижается (в том числе в части географической компоненты), более важными становятся организационные, финансовые, маркетинговые аспекты, коммуникации, информационное взаимодействие, логистика. Управление этими аспектами способствует росту стоимости бизнеса.

Направления методических разработок системы оценки стоимости бизнеса и стратегии развития компании

В настоящее время возможны два основных направления методических и практических разработок построения комплексной системы управления стратегией развития компании и оценки бизнеса, а именно:

1) стратегическое развитие предприятий и компаний;

2) методы оценки бизнеса.

Сегодня проблемы стратегического развития предприятий и компаний разрабатываются в рамках методологии стратегического менеджмента компаний и продуктов.

Прежде всего необходимо установить, имеет компания стратегию развития или компания «плывет по течению»? Кроме того, стратегия должна быть проверена на адекватность имеющимся рыночным реалиям. Таким образом, наличие и целесообразность стратегии - важный компонент комплексной оценки компании. В этой оценке используется опыт консультанта-оценщика и по возможности минимизируются субъективные факторы.

Стратегия должна удовлетворять определенным критериям качества - быть адекватной, детализированной, целевые показатели должны быть измеримы. Так, стратегия должна предусматривать решение следующих вопросов:

• определение намеченных мероприятий и их рациональный объем;

• определение критерия эффективности деятельности и способа его измерения;

• учет условий конкуренции;

• учет стоимости денег по периодам планирования.

В настоящее время использование методов оценки представляет собой достаточно регламентированные процедуры, касающиеся методологических положений оценки бизнеса, регулирования процессов оценочной деятельности, полноты и методов подготовки исходной информации. Оценка бизнеса имеет широкий диапазон применения, но в настоящем материале рассматривается один из ее подходов - оценка бизнеса компании (предприятия) с использованием доходного метода. Как уже отмечалось, возможности оценки бизнеса рассматриваются не с позиций реализации последующих коммерческих проектов по купле-продаже бизнеса, объектов недвижимости и т. п., а как механизм экспертной оценки эффективности конкретных вариантов развития компаний, разработанных с использованием методов стратегического менеджмента. Оценка бизнеса должна указать на эффективность или неэффективность предложенного варианта развития компании. При этом в результате оценки бизнеса должны быть получены ответы на следующие вопросы:

• в какой степени компания могла бы повысить свою эффективность по принятому критерию эффективности?

• в каком направлении необходимо перестроить производственную деятельность компании, чтобы обеспечить повышение ее эффективности?

Анализ существующих возможностей методов стратегического менеджмента

Важнейший компонент менеджмента компании (предприятия) - стратегический менеджмент, задачей которого является проектирование и внедрение стратегических изменений в разных сферах и на разных уровнях компании. Результатом стратегического менеджмента должны стать разработка концепции управления бизнесом на ближайшую (до 3 лет) и отдаленную (от 5 до 7 лет) перспективы, разработка и выбор стратегических альтернатив, введение изменений и контроль выполнения соответс-

твующих работ, корректировка бизнес-процессов оперативного контура управления в соответствии со стратегическими нововведениями.

Стратегия предприятия определяется его стратегической политикой и установками по основным направлениям его развития:

• производственная политика определяет масштаб производства, состав технологий, величину себестоимости продукции и трудоемкость производства;

• маркетинговая и конкурентная виды политики характеризуют возможности и обязательства по присутствию на рынке, план и гарантии прибыльности от реализации продуктов предприятия и т. д.;

• инновационная политика определяет тематику исследований и проектов внедрения, организационные нововведения;

• организационная политика направлена на достижение готовности, активности персонала и высшего менеджмента предприятия к стратегическим изменениям.

Стратегический менеджмент действует в двух направлениях:

1) решаются задачи организации производства экономического роста компании, развития ее способности к мобилизации и эксплуатации материальных и нематериальных активов с тем, чтобы обеспечить конкурентоспособность компании;

2) решаются традиционные задачи: вложение капитала, управление физическими (материальными) активами, снижение стоимости, ценовая конкуренция, ускорение производства, рост производительности.

В настоящее время методология стратегического менеджмента складывается из трех самостоятельных элементов:

• управление стратегией развития производства и компанией в целом;

• разработка продуктовой стратегии компании;

• разработки инвестиционных проектов для внедрения.

Управление стратегией развития производства и компанией в целом включает:

• анализ внешней и внутренней среды;

• определение миссии и целей компании;

• разработку альтернативных стратегий развития компании;

• выбор наиболее эффективных стратегий и контроль их реализации.

Разработка продуктовой стратегии компании включает:

• анализ альтернативных конкурентных стратегий в рамках отраслевых рынков;

• составление характеристики отраслевых рынков и определение возможных барьеров, препятствующих входу компании на отраслевые рынки;

• определение способов позиционирования компании в конкурентной среде;

• определение подходов к формированию портфеля продукции компании;

• разработку стратегии маркетинга в общей системе стратегии компании.

Процесс разработки инвестиционных проектов для внедрения включает определение:

• целей проекта;

• необходимой исходной информации;

• необходимого для использования вычислительного аппарата;

• критериев эффективности проекта;

• методов оценки денежных потоков с учетом неопределенности, инфляции и риска.

Первые две представленные методологии менеджмента (формирование целей проекта и подготовка необходимой исходной информации) в основном имеют рекомендательный характер, не содержат требований к вычислительному аппарату, содержат необходимый минимум требований к используемой исходной информации, при этом обычно используют качественные методы, как правило SWOT-анализа, и не содержат каких-либо критериев эффективности, разработанных с их использованием стратегий развития. Таким образом, разработка вариантов стратегий развития компании в рамках существующей методологии стратегического менеджмента не со-

провождается стоимостной оценкой полученного результата. При этом эффективной комплексной разработке производственной и продуктовой стратегий развития также препятствует сложность вычисления.

Методологией разработки инвестиционных проектов для внедрения предусмотрены вычислительный аппарат, требования к исходной информации, а также критерии эффективности полученного результата ^РУ, 1ВЯ и др.), что выгодно отличает ее от приведенных методологий. Вместе с тем методология выбора инвестиционных проектов для внедрения недостаточно согласуется с системой показателей, отражающей текущее и прогнозируемое состояния функционирования компании, в особенности с учетом необходимости поддержания конкурентоспособности производства.

Анализируя возможности использования рассмотренной методологии для оценки стоимости бизнеса и стратегии развития компании, необходимо отметить следующее:

1) недостатками системы стратегического менеджмента (производственного и продуктового) являются:

• отсутствие адекватного методологии вычислительного аппарата;

• отсутствие критерия эффективности принимаемых решений;

• преимущественное использование качественных методов выбора направлений развития;

• отсутствие возможности определения рациональных объемов внедрения новых технологий и инвестиционных проектов;

2) недостатками методологии отбора инвестиционных проектов для внедрения являются:

• отсутствие взаимосвязи между системой показателей отбора инвестиционных проектов для внедрения и системой показателей для оценки эффективности развития предприятия, в частности с величиной прибыли;

• отсутствие учета влияния на механизм отбора инвестиционных проектов условий конкуренции и роста эффективности функционирования предприятия.

Таким образом, основной недостаток системы менеджмента в целом - неполнота методической взаимосвязи отдельных элементов.

Существующие методы оценки бизнеса

В ходе развития российского рынка стоимость бизнеса начинает играть значимую роль в жизни компаний.

В настоящее время существует регламентированный правительственными актами механизм оценки бизнеса. Оценка бизнеса, как правило, задействуется как механизм обоснования правильности коммерческих сделок купли-продажи предприятий в целом, их частей, недвижимости и т. д. Целью оценки стоимости бизнеса является расчет и обоснование рыночной стоимости предприятия.

В деловой практике различаются три основных подхода к оценке стоимости бизнеса: затратный, доходный и сравнительный. Эти подходы отличаются исходными положениями, которые лежат в основе каждого их них. Особенность затратного подхода -поэлементная оценка имущества, то есть для оценки имущественный комплекс делится на составные части. Сравнительный подход к оценке - это оценка стоимости предприятия по аналогам. Доходный подход наиболее адекватен целям оценки бизнеса (действующего или нового предприятия), так как с приобретением последнего покупатель связывает получение в будущем определенных доходов. В связи с этим стоимость такого актива может измеряться стоимостью будущих благ, аккумулированных доходов, выраженных в денежной форме на настоящий момент. Техника расчета стоимости состоит в капитализации будущих доходов - свободного денежного потока бизнеса за вычетом долговых обязательств предприятия на момент оценки.

В рамках доходного подхода обычно выделяют два основных метода: метод дисконтирования денежных потоков и метод капитализации доходов. Метод дисконти-

рования денежных потоков может быть использован для оценки любого действующего предприятия.

Концепция экономической добавленной стоимости

Для того чтобы управлять величиной стоимости бизнеса, необходимо иметь инструмент, обеспечивающий систематическое и достаточно точное измерение величины стоимости бизнеса, что при использовании традиционных подходов является сложным и трудоемким процессом. Это может быть преодолено использованием концепции экономической добавленной стоимости -Economical Value Added (EVA). Показатель EVA определяется как разница между чистой прибылью и стоимостью использованного для ее получения собственного капитала компании. При этом стоимость использования капитала определяется на основе минимальной ожидаемой ставки доходности, необходимой для того, чтобы рассчитаться как с акционерами, так и с кредиторами11.

Показатель EVA отличается от традиционных показателей дохода или рентабельности тем, что его расчет возможен не только при оценке инвестиционного проекта, но и при оценке деятельности компании в целом. Это существенное преимущество обусловлено тем, что в соответствии с концепцией EVA необходим комплексный подход к ключевым сферам управления, а именно:

• инвестиционный менеджмент;

• интегральная оценка эффективности деятельности компаний, подразделений;

• разработка системы мотивации менеджмента.

Методология и эмпирическая база оценки формировались с начала 30-х годов XX века. Постепенно, к 1970-1980 годам, компаниями развитых стран стала ощущаться потребность в выработке нового механизма финансового управления, так как существовавшие методы оценки деятельности уже

11 Радченко К. EVAлюция сбалансированной системы показателей. URL: http://www.iteam.ru/publications/strategy/section_27/article_298/

не соответствовали растущим требованиям менеджмента, поскольку не позволяли оценивать деятельность компаний в долгосрочном периоде. Так, требования инвесторов, акционеров об увеличении стоимости фирмы, а также развитие методологического аппарата оценки привели к формированию концепции экономической добавленной стоимости (EVA), которая была разработана в США в 80-х годах XX века. Показатель EVA, основанный на принципе экономической прибыли, применяется для определения стоимости и составления характеристики долгосрочной деятельности компании. Концепция быстро распространилась и стала применяться ведущими американскими компаниями (Coca-Cola, General Electric и т. д.).

Показатель применим как индикатор качества управленческих решений, положительная величина показателя отражает увеличение стоимости компании.

В соответствии с этой концепцией механизм принятия управленческих решений основан на том, что стоимость компании увеличивается в тех случаях, когда отдача от инвестированного капитала превышает затраты компании на привлечение капитала.

Определив стоимость использования собственного капитала в каждом подразделении компании, можно эффективнее распределять его и выявлять нерентабельные хозяйственные подразделения, которые финансируются за счет прибыльных. EVA помогает менеджерам увидеть, где именно создается стоимость, и эффективно управлять денежными потоками EVA. Вместе с другим критерием, названным «рыночная добавленная стоимость» (Market Value Added - MVA), EVA используется для принятия решений, связанных с приобретением других фирм, отделением приобретенных ранее компаний, выводом на рынок новых видов товаров и т. д. В стратегическом управлении критерий EVA используется в комбинации с такими распространенными инструментами стратегического анализа, как матрица Бостонской консалтинговой груп-

12 Там же.

пы, матрица рыночной привлекательности и конкурентных позиций (матрица GE/ McKinsey) и другими инструментами12.

Таким образом, показатель EVA может рассматриваться в рамках доходного подхода как критерий эффективности операций оценки бизнеса.

Методические подходы к построению комплексной системы оценки стоимости бизнеса и выбору эффективных стратегий развития компании

При построении предлагаемой методологии одновременно решаются две задачи:

1) определение наиболее эффективного варианта стратегического развития компании при заданных исходных данных;

2) определение величины оценки бизнеса при заданных исходных данных.

Комплексное решение двух указанных задач в рамках единого расчета обеспечивает реальное управление процессом роста стоимости компании.

Практическое решение этих задач может быть найдено на основе объединения методических и вычислительных возможностей менеджмента компании, менеджмента продукта, разработки инвестиционных проектов и оценки бизнеса. В основе - использование финансовой модели компании, обеспечивающей комплексное решение основных производственных проблем ее стратегического развития и оценки бизнеса:

• обеспечение наиболее эффективного решения по принятому критерию эффективности для различных вариантов развития компании;

• обеспечение максимальной величины оценки стоимости компании (величины оценки бизнеса);

• ориентация на конечные цели при определении эффективных вариантов реализации товарной продукции на конкурентных отраслевых рынках сбыта;

• учет динамики развития с использованием фактора стоимости денег во времени;

• использование в качестве критерия эффективности максимума добавленной экономической стоимости;

• обеспечение выбора наиболее эффективных инновационных проектов исходя из экономических интересов компании и возможности обеспечения их самофинансирования;

• выбор оптимальных производственных и логистических условий, структуры используемых и внедряемых технологий;

• обеспечение постоянного поддержания конкурентоспособного функционирования компании.

Мониторинг и управление

Использование модели комплексной оценки стоимости бизнеса и эффективных стратегий развития компании позволяет:

• создать в компании систему контроля за процессом разработки и реализации выбранного варианта стратегического развития компании исходя из максимума величины оценки бизнеса;

• построить целевую систему управления эффективным функционированием компании, впервые полностью ориентированной на реализацию эффективного функционирования компании, заключающегося в определении направлений развития компании, обеспечивающих максимизацию стоимости бизнеса и эффективное функционирование компании в меняющихся экономических условиях.

Управление стоимостью бизнеса требует проведения оценки для мониторинга стоимости в течение всего периода функционирования компании. Использование предлагаемой модели позволяет менеджменту компании обеспечить эффективное управление стоимостью бизнеса одновременно с разработкой стратегий развития компании.

Для получения замкнутого контура управления стоимостью компании необходи-

ма интеграция разрабатываемой системы с системами учета (бухгалтерского, управленческого), бюджетирования, анализа.

Предлагаемый вычислительный и методический аппараты позволяют осуществлять целевую корректировку показателей инвестиционных проектов, а также вариантов реструктуризации и организационных изменений компании с целью обоснованного принятия решений в условиях требований к росту конкурентоспособности компании.

Выводы

1. Максимизация стоимости бизнеса -одна из наиболее распространенных стратегических целей, которая учитывается в процессе оценки бизнеса. Максимизация стоимости не всегда является основной стратегической целью развития компании, но оценка стоимости - один из необходимых элементов контроля хода реализации стратегии.

2. Характер стратегических действий определяет подходы к оценке и в итоге сами значения оценки. Оценка расширила свое значение за границы экономического измерения, о чем свидетельствует и изменение роли оценщика - он начинает выполнять активную консультирующую роль.

3. Стратегия, принятая компанией, влияет на инструментарий менеджмента и одновременно на оценку, соответственно, просматривается определенная взаимозависимость оценки и инструментов менеджмента. Оценка выступает критерием качества принимаемых решений, связанных с выбором и реализацией стратегических направлений развития компании. С позиций инструмента менеджмента ее задача - выступать индикатором качества решений через измерение стоимости бизнеса.

ЛИТЕРАТУРА И ИНФОРМАЦИОННЫЕ

ИСТОЧНИКИ

1. Артеменков А. И. Профессиональная стоимостная оценка - стандарты, развитие и роли / XVI Международная конференция оценщиков «Концепция развития оценки до

2012 года в условиях саморегулирования». Москва, 26-27 июня 2008 года.

2. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса. М. : ТК «Велби» ; изд-во «Проспект», 2008.

3. Григорьев В. В., Островкин И. М. Оценка предприятий: имущественный подход : учебно-практическое пособие. М. : Дело, 2000.

4. Гоязнова А. Г., Федотова М. А., Эскин-даров М. А., Тазихина Т. В., Иванова Е. Н, Щербакова О. Н. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) : учебник. М. : ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003.

5. Коупленд Т., Муррин Дж. Стоимость компании: оценка и управление. М. : Олимп-бизнес, 2008.

6. Микерин Г. И., Артеменков А. И. Теория, практика и стандарты оценки: инновации и противодействие им. М. : ЦЭМИ

РАН, 2008.

7. Микерин Г. И., Нейман Е. И. О концептуальной основе и о стандартах оценки стоимости имущества в условиях новой экономики : открытый материал для всех оценщиков и пользователей оценочных услуг в России. и^: http://www.labrate.ru/arti-cles/mikerin_neiman_valuation_mission-2008. Мт

8. Осипов М. А. Концепция экономической добавленной стоимости в финансовом управлении российских компаний : автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Специальность 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит». М., 2004.

9. Янковский К. П., Мухарь И. Ф. Организация инвестиционной и инновационной деятельности. СПб. : Питер, 2001.

Некоммерческое партнерство «МЕЖДУНАРОДНЫЙ ЦЕНТР ОБРАЗОВАНИЯ И ТУРИЗМА»

Приглашает принять участие в семинарах 7-9 декабря 2009 года, Москва УПРАВЛЕНИЕ ИНТЕЛЛЕКТУАЛЬНОЙ СОБСТВЕННОСТЬЮ

• общие положения права интеллектуальной собственности Российской Федерации

• управление интеллектуальной собственностью как механизм реализации инновационной стратегии предприятия

• финансовые и экономические аспекты управления научно-технической деятельностью

• управление портфелем прав на объекты интеллектуальной собственности

• правовые аспекты управления объектами интеллектуальной собственности и иными результатами научно-технической деятельности в компании

• система управления объектами интеллектуальной собственности

• риски, связанные с научно-технической деятельностью

* * *

14-16 декабря 2009 года, Москва ПРАВОВЫЕ, ФИНАНСОВЫЕ И НАЛОГОВЫЕ АСПЕКТЫ УПРАВЛЕНИЯ ________________НЕМАТЕРИАЛЬНЫМИ АКТИВАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ__________________________________

• место интеллектуальной собственности в составе имущественного комплекса предприятия

• что такое нематериальные активы (НМА) предприятия

• использование прав на объекты интеллектуальной собственности для получения дополнительного дохода в процессе реструктуризации и для управленческих нужд

• проблемы взаимодействия патентной и финансовой служб и практические рекомендации по их решению

• изменения в законодательстве, регулирующем бухгалтерский и налоговый учет нематериальных активов

• налоговые аспекты управления нематериальными активами

• налогообложение операций, связанных с созданием и использованием интеллектуальной собственности

ЗАЯВКИ НА УЧАСТИЕ И ПОДРОБНАЯ ИНФОРМАЦИЯ:

125445 Россия, г. Москва, ул. Смольная, д. 24 А, офис 1415, тел. (495) 980-0897, 136-6455 e-mail: aanazarova1@yandex.ru, mcot@mail.ru сайт: www.np-icet.ru