НЕОДНОРОДНОЕ ВЛИЯНИЕ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ В РЕГИОНАХ РОССИИ

Неоднородное влияние денежно-кредитной политики в регионах России

Нелюбина Алена Сергеевна,

аспирант, кафедра политической экономии, Московский государственный университет имени М.В. Ломоносова, Nelyubi-naas1558@gmail.com

В работе представлен анализ существующих исследований в области асимметричности эффектов денежно-кредитной политики на уровне регионов России. Регионы характеризуются наличием ряда структурных особенностей, которые влияют на эффективность работы трансмиссионных механизмов. Неоднородность реакций региональных показателей на проводимую общую монетарную политику связана, во-первых, с их чувствительностью к изменению процентных ставок. Чувствительность в свою очередь зависит от отраслевого состава региона, соотношения мелких и крупных фирм и количества выданных кредитов мелким фирмам. Во-вторых, значение имеет не только эластичность, но и сами величины банковских ставок, которые отличаются от региона к региону в зависимости от банковской конкуренции, уровня риска и качества институтов. В работе предложены рекомендации, которые могут быть предприняты в области федеральной и региональной политики для того, чтобы снизить последствия асимметричности реакции. Ключевые слова: монетарная политика, регионы России, региональная неоднородность, банковские ставки, инфляция

Причины региональной неоднородности инфляции

Россия относится к числу стран, которым присуща выраженная региональная неоднородность. Единая денежно-кредитная политика может не в полностью соответствовать бизнес-циклу каждого из регионов, оказывая не одинаковое влияние на их экономику [5; 6].

Поскольку одним из основных приоритетов Банк России видит приведение темпов роста цен к целевому уровню, то особое внимание следует уделить именно региональным различиям этого показателя. В литературе существует пласт работ, которые освящают факторы, объясняющие неоднородность уровней цен и инфляции в регионах России. Так, например, в работе [8] проверялась гипотеза о законе единой цены в регионах России на выборке 2003-2015 гг. с помощью тестов на панельные единичные корни. Данная методология позволяла изучить, различаются ли цены на один и тот же товар в разных регионах страны. Авторы получили, что закон выполняется только для некоторых товаров. В качестве возможной причины невыполнения закона для некоторых товаров авторы видят неоднородность функциональных и потребительских свойств этих товаров в регионах. В исследовании [9] проверялись причины региональной неоднородности уровней цен с помощью инструментов для анализа панельных данных и выборки 2000-2015 гг. Авторы обнаружили, что наиболее значимое влияние оказывают эффект Балассы - Самуэль-сона, издержки региональной торговли (удаленность региона от других регионов России) и уровень монополизации розничной торговли.

Работа [3] посвящена изучению пространственной корреляции между ростом цен на продовольственные товары в регионах России на выборке 2002-2015 гг. Автор получил, что между показателями действительно существует корреляция, однако она гетерогенна. Пространственная коррелированность инфляции уменьшается с ростом расстояния между административными центрами регионов. Исследование [2] показывает, что инфляция в регионах может устойчиво отклоняться от целевого значения под действием структурных факторов и особенностей экономик. К таким факторам автор относит: «эффект Балассы - Самуэльсона, динамику эффективных валютных курсов, реальных денежных доходов и товарно-материальных запасов». В работе [11] с помощью инструмента для анализа панельных данных выделялись причины региональных различий в инфляции. Отклонения объясняются такими факторами, как разрывы выпуска, инфляционные ожидания, эффект переноса валютного курса в регионах, а также сходимость региональных цен к общероссийскому уровню.

Причинам различия темпов роста цен в регионах России посвящено исследование [10]. При помощи структурных моделей автор оценил эффекты от шоков со стороны спроса и предложения в секторах торгуемых и неторгуемых благ, а кроме того, несовершенств рынка

X X

о

го А с.

X

го т

о

2 О

м м

сч сч о сч

сч

о ш Ш X

3

<

т о х

X

труда на межрегиональный инфляционный дифференциал. В исследовании автор рассматривал только два региона: Свердловскую область и агрегировано остальные регионы России. В результате анализа было выявлено, что основной вклад в различия вносят шоки со стороны предложения в неторгуемом секторе. Также, инфляционный дифференциал между регионами может возрастать, если рынок труда несовершенен.

В работе [6] анализируется влияние шоков единой денежно-кредитной политики на базовую инфляцию в регионах России. С помощью модели глобальной векторной авторегрессии и анализа импульсных откликов авторы показали неоднородность реакций. Базовая инфляция в регионе тем сильнее реагирует на шок ДКП, чем выше доля обрабатывающих отраслей в его ВРП, доля кредитов, выданных малым предприятиям и предприятиям, связанным с обрабатывающим сектором, а также уровень безработицы в регионе. Вместе с тем авторы показывают, что в краткосрочном периоде (до 1 года) неоднородная реакция в регионах на шок ДКП может несколько снизить неоднородность, связанную с шоком валютного курса.

Причины региональной неоднородности экономической активности и инвестиций

В работе [1] проверялось неоднородное влияние монетарной политики на выпуск регионов России за период с 2015 по 2019 гг. В качестве характеристики экономической активности был использован показатель реальных среднедушевых доходов населения. Авторы показали, что изменения ключевой ставки по-разному влияет на темпы роста данного показателя в регионах. Неоднородность связана с различиями в работе канала процентной ставки, то есть те регионы, в которых доля отраслей, чувствительных к изменениям ставки выше, сильнее реагируют на такие изменения. Наиболее чувствительными отраслями являются обрабатывающие производства и строительство. Также оказался значимым балансовый канал: чем выше в регионе доля мелких фирм, тем сильнее его экономика реагирует на шоки ДКП, поскольку основным источником финансирования для таких предприятий, как правило, являются банковские кредиты. Кроме того, подтвердилась гипотеза о том, что регионы значимо влияют друг на друга.

Асимметричное влияние монетарной политики на экономическую активность в регионах наблюдалось и в период до перехода к режиму таргетирования инфляции, однако значение имели другие факторы. Исследование от 2015 года [13] проверяет гипотезы о неоднородности на данных, практически не учитывающих период таргетирования. В качестве характеристики монетарных условий использовалась ставка рефинансирования. Основный вывод работы заключался в том, что регионы имели различные реакции на шок ДКП, поскольку они были неоднородны с точки зрения развитости банковских систем и степени открытости своих экономик.

Вместе с тем, в литературе не нашли широкого распространения исследования по гетерогенному влиянию ДКП на инвестиции. Для России наиболее значимым исследованием является работа [12]. Авторы провели анализ влияния шоков монетарной политики на инвестиции в регионах при помощи структурных векторных авторегрессий и квартальных данных 2010-2019 гг. В результате исследования было обнаружено, что региональные инвестиции в основной капитал действительно реагируют на шоки по-разному. Было показано, что значимый

вклад в объяснение такого результата вносит отраслевая структура экономики региона. Чем выше в регионе доля предприятий в сфере обрабатывающего производства, сельского хозяйства и строительства, тем сильнее инвестиции реагируют на монетарную политику, напротив - чем выше доля добычи полезных ископаемых в отраслевой декомпозиции, тем слабее реакция. Кроме того, было получено, что чем выше уровень риска на предприятиях в регионе, тем сильнее влияние монетарной политики на инвестиции.

Региональная неоднородность может быть связана не только с чувствительностью экономических показателей к процентным ставкам, но и с величиной самих ставок. В регионах России номинальные ставки по кредитам различаются между собой, что связано с их премиями за риск. Кроме того, различаются и реальные ставки процента. В регионах, где ожидаемая инфляция выше относительно остальных, реальная процентная ставка может быть ниже при прочих равных. Относительно низкие реальные ставки способствуют более высокой склонности потребителей к кредитам и инвестициям, что в свою очередь может стимулировать экономическую активность [5].

В работе [4] исследовались различия кредитных и депозитных ставок в регионах России в 2018-2021 годах с использованием инструментария моделей коррекции ошибок. Авторы получили, что процентный канал трансмиссионного механизма эффективнее работает в тех регионах, где конкуренция между банками выше, а кредитный риск ниже. Помимо этого, важную роль играют качество жизни и доступность финансовых услуг.

Выводы и рекомендации

Итак, в существующих на данный момент работах по России показано наличие неоднородного влияния денежно-кредитной политики на региональные показатели экономической активности, инвестиции и темпы роста цен. При этом, к основным причинам неоднородной реакции можно отнести следующее:

1. Отраслевой состав экономики региона (канал процентной ставки).

Разные предприятия могут быть в большей или меньшей мере подвержены влиянию изменения процентных ставок. Чем больше в экономике региона предприятий, занятых в сфере обрабатывающего производства, тем чувствительнее реагируют на шоки монетарной политики экономический выпуск, инвестиции и инфляция. Также вклад в более сильную реакцию экономической активности региона на изменения ставки вносит отрасль строительства; инвестиций региона - сельское хозяйство и строительство.

2. Различия в соотношении крупных и малых фирм (балансовый канал).

Малые предприятия в большей степени подвержены изменениям в монетарной политики. Это связано с тем, что одним из основных источников финансирования для них являются банковские кредиты. Чем выше в регионе доля мелких фирм и доля кредитов, выданных малым предприятиям, тем сильнее его экономика и инфляция реагирует на шоки ДКП.

3. Различия в географическом расположении

Регионы, расположенные рядом реагируют на шоки

ДКП схожим образом, поскольку они более тесно связаны миграционными и торговыми потоками. Чем ближе регионы расположены к административным центрам, тем больше коррелированы темпы роста цен в них и чем

дальше регион отдален от остальных, тем выше у него могут быть издержки торговли.

4. Различия в реальных и номинальных процентных ставках

Данный блок включает в себя также ряд структурных различий, которые влияют на формирование кредитных и депозитных ставок в регионах. В первую очередь это региональные премии за риск, зависящие от качества институтов, развитости финансового сектора и экономического неравенства. Чем лучше в регионе данные показатели, тем эффективнее будет работа трансмиссионного механизма.

В этой связи встает вопрос о необходимости разработки мер и рекомендаций, которые могут способствовать снижению последствий неоднородной реакции. В первую очередь, это могут быть инструменты фискальной политики, которая должна быть согласована с монетарной политикой. С точки зрения бюджетно-налоговой политики, одинаковый номинальный размер субсидий в регионах может оказывать разное влияние на темпы роста цен на товары и услуги в них. Например, домашние хозяйства в регионе с низкими ценами, которые получили денежные средства в виде трансферта, могут увеличить свое потребление на большую величину, чем жители, получившие трансферт такого же размера, но проживающие в регионах с высокими ценами. Следовательно, инфляция в регионах с низкими ценами может вырасти сильнее. Это приведет к тому, что цены в регионах могут выравниваться. Таким образом, фискальная политика может производить косвенные эффекты, которые можно использовать при ее формировании [8].

Учет региональных различий может позволить повысить точность прогнозирования последствий регулирования в сфере монетарной политики. Банк России тар-гетирует общероссийскую инфляцию, однако она является средневзвешенным показателем региональных значений темпов роста цен. В рассмотренных исследованиях было показано, что денежно-кредитная политика может иметь неоднородные эффекты в разных регионах, которые возникают из-за некоторых различий в действии трансмиссионных механизмов. На работу механизмов трансмиссии в свою очередь оказывают влияние структурные особенности регионов.

На текущий момент существуют современные и гибкие инструменты, позволяющие анализировать такие особенности и учитывать их влияние при подготовке материалов к принятию решений по монетарной политике. В том числе к ним относятся полуструктурые модели, с помощью которых возможно проследить, как шоки, произошедшие в одном регионы передаются другим, как регионы реагируют на общие шоки и какой должна быть реакция со стороны регулятора, например, [7; 5]. Регулятор указывает на значимость повышения региональной коммуникации и более широкого освещения региональных тенденций через линейки публикаций материалов территориальных отделений Банка России об экономической ситуации в регионах [7].

В работе [9] также отмечается важность учета данных различий при проведении фискальной и монетарной политики. Кроме того, в данном исследовании было отмечено, что проекты, направленные на развитие логистической инфраструктуры между регионами, могут способствовать снижению издержек торговли, и как следствие, выравниванию цен и покупательной способности.

Соответственно, наличие региональной ценовой неоднородности стоит брать в расчет при оценке таких проектов.

Литература

1. Демидова О., Карнаухова Е., Коршунов Д., Мясников А., Серегина С. Асимметричные эффекты денежно-кредитной политики в регионах России // Вопросы экономики. - 2021. - N 6. - сс. 77-102. doi: 10.32609/0042-8736-2021-6-77-102

2. Жемков М.И. Региональные эффекты таргетиро-вания инфляции в России: факторы неоднородности и структурные уровни инфляции // Вопросы экономики. -2019. - N 9. - cc. 70-89. doi: 10.32609/0042-8736-2019-970-89

3. Кириллов А.М. Инфляция цен на продовольственные товары в регионах России: пространственный анализ // Пространственная экономика. - 2017. - N 4. -cc. 41-58. doi: 10.14530/se.2017.4.041-058

4. Коновалова А., Коршунов М., Нестерова М., Скуратова А., Устинов А. Реакция банковских ставок на изменение ключевой ставки Банка России в условиях региональной неоднородности // Аналитическая записка: Банк России. - 2021.

5. Крыжановский О., Зыков А. DEMUR: региональная полуструктурная модель макрорегиона «Урал» [Статья] // Серия докладов об экономических исследованиях: Банк России. - 2021. - N 83.

6. Напалков В., Новак А., Шульгин А. Различия в эффектах единой денежно-кредитной политики: случай регионов России // Деньги и кредит. - 2021. - N 1. - сс. 341. doi: 10.31477/rjmf.202101.03

7. Нелюбина А. Прогнозирование региональных показателей на основе квартальной прогнозной модели // Деньги и кредит. - 2021. - N 80(2). - сс. 50-75. doi: 10.31477/rjmf.202102.50

8. Перевышин Ю., Скроботов А. Сходимость цен на отдельные товары в российских регионах // Журнал Новой Экономической Ассоциации. - 2017. - N 3. - cc. 71102.

9. Перевышин Ю.Н., Синельников-Мурылев С.Г., Трунин П.В. Факторы дифференциации цен в российских регионах // Экономический журнал вШэ. - 2017. -Т. 21. № 3. - cc. 361-384.

10. Серков Л.А. Межрегиональный инфляционный дифференциал как следствие неоднородности российского экономического пространства // Экономика региона. - 2020. - N 16(1). - сс. 325-339.

11. Синельников-Мурылев С.Г., Перевышин Ю.Н., Трунин П.В. Различия темпов роста потребительских цен в российских регионах. Эмпирический анализ // Экономика региона. - 2020. - Т. 16, N 2. - cc. 479-493. doi: 10.17059/2020-2-11

12. Шевелев А., Квактун М., Вировец К. Влияние денежно-кредитной политики на инвестиции в регионах России // Деньги и кредит. - 2021. - N 80(4). - сс. 31-49. doi: 10.31477/rjmf.202104.31

13. Сперанская Л.Л. Совершенствование денежно-кредитной политики России с учетом различий в реакциях региональных экономик: специальность 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит»: диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук / Сперанская Луиза Леонидовна. Москва: Рос. акад. нар. хоз-ва и гос. службы при Президенте РФ, 2015. 154 с

X X

о

го А с.

X

го m

о

2 О

м м

Heterogeneous effects of monetary policy in Russian regions

Nelyubina A.S.

Lomonosov Moscow State University

JEL classification: G20, G24, G28, H25, H30, H60, H72, H81, K22, K34

The paper presents an analysis of existing studies in the field of asymmetric effects of monetary policy in Russian regions. Regions are characterized by a number of structural features that affect the efficiency of transmission mechanisms. The heterogeneity of the reactions of regional indicators to the general monetary policy is associated, firstly, with their sensitivity to changes in interest rates. Sensitivity, in turn, depends on the sectoral composition of the region, the ratio of small and large firms, and the number of loans issued to small firms. Secondly, not only elasticity is important, but also the values of bank rates, which differ from region to region depending on banking competition, the level of risk and the quality of institutions. The paper proposes recommendations that can be taken in the field of federal and regional policy in order to reduce the consequences of the asymmetric responses.

Keywords: monetary policy, regions of Russia, regional heterogeneity, bank rates, inflation

References

1. Demidova O., Karnaukhova E., Korshunov D., Myasnikov A., Seregina S.

Asymmetric effects of monetary policy in Russia // Voprosy Ekonomiki. -2021. - N 6. - pp. 77-102. doi: 10.32609/0042-8736-2021-6-77-102

2. Zhemkov M.I. Regional Effects of Inflation Targeting in Russia: Heteroge-

neity Factors and Structural Levels of Inflation // Voprosy Ekonomiki. -2019. - N 9. - pp. 70-89. doi: 10.32609/0042-8736-2019-9-70-89

3. Kirillov A.M. Food price inflation in Russian regions: a spatial analysis //

Spatial Economics. - 2017. - N 4. - pp. 41-58. doi: 10.14530/se.2017.4.041-058

4. Konovalova A., Korshunov M., Nesterova M., Skuratova A., Ustinov A. Re-

action of bank rates to changes in the key rate of the Bank of Russia in conditions of regional heterogeneity // Analytical note: Bank of Russia. -2021.

5. Kryzhanovsky O., Zykov A. DEMUR: regional semi-structural model of the

macro-region "Ural" [Article] // Series of reports on economic research: Bank of Russia. - 2021. - N 83.

6. Napalkov V., Novak A., Shulgin A. Differences in the effects of a unified

monetary policy: the case of Russian regions // Russian Journal of Money and Finance. - 2021. - N 1. - pp. 3-41. doi:10.31477/rjmf.202101.03

7. Nelyubina A. Forecasting regional indicators based on the quarterly pro-

jection model// Russian Journal of Money and Finance. - 2021. - N 80(2). - pp. 50-75. doi:10.31477/rjmf.202102.50

8. Perevyshin Yu., Skrobotov A. Convergence of prices for individual goods

in Russian regions // Journal of the New Economic Association. - 2017.

- N 3. - pp. 71-102.

9. Perevyshin Yu.N., Sinelnikov-Murylev S.G., Trunin P.V. Factors of price

differentiation in Russian regions // Higher School of Economics Economic Journal. - 2017. - T. 21. No. 3. - pp. 361-384.

10. Serkov L.A. Interregional inflationary differential as a consequence of the

heterogeneity of the Russian economic space // Economics of the region.

- 2020. - N 16(1). - pp. 325-339.

11. Sinelnikov-Murylev S.G., Perevyshin Yu.N., Trunin P.V. Differences in consumer price growth rates in Russian regions. Empirical analysis // Economics of the region. - 2020. - T. 16, N 2. - pp. 479-493. doi: 10.17059/2020-2-11

12. Shevelev A., Kvaktun M., Virovets K. Influence of monetary policy on investments in Russian regions // Russian Journal of Money and Finance.

- 2021. - N 80(4). - pp. 31-49. doi:10.31477/rjmf.202104.31

13. Speranskaya L.L. Improving the monetary policy of Russia, taking into account differences in the reactions of regional economies: specialty 08.00.10 "Finance, monetary circulation and credit": dissertation for the degree of candidate of economic sciences / Speranskaya Luiza Le-onidovna. Moscow: The Russian presidential academy of national economy and public administration, 2015. 154 p.

cs cs o cs

cs

o m m

X

3

<

m o x

X