Виды финансирования слияний и поглощений с высокой долговой нагрузкой

при положительном значении дифференциала увели -чение финансового плеча обеспечивает еще больший прирост рентабельности собственного капитала.

На данном этапе исследования можно сделать вывод о сходстве природы финансового рычага, используемого при производственно-хозяйственной деятельности представителей реального сектора экономики, и природы маржинальных сделок, совершаемых участниками фондового рынка. Следовательно, при использовании заемных денежных средств и/или ценных бумаг участник торгов сталкивается с рисками, возникающими в связи с утратой контроля над дифференциалом и величиной финансового плеча. Выделенные риски могут стать мультипликатором следующих видов рисков, возникающих на фондовом рынке в связи с активным использованием маржинальных сделок:

1) риска экстремальных убытков в случае неблагоприятного движения рыночной цены акций,

2) риска ликвидности, выражающегося в резком обесценении низколиквидных акций в случаях неблагоприятной рыночной конъюнктуры,

3) риска обесценивания ценных бумаг, которые служат обеспечением по маржинальным сделкам,

4) риска неверного установления нормативов начального и критического уровней маржи.

Данные и некоторые другие виды рисков (кредитный, операционный, юридический и пр.) приводят к формированию системного риска. Системные риски фондового рынка в целом и организаторов торговли в частности возникают в случае массового закрытия маржинальных позиций клиентов, что может привести к неконтролируемому падению курсов акций в отсутствие на то фундаментальных причин. Подобное необоснованное снижение наблюдалось в период острой фазы кризиса 2008 г., когда цены российских акций снижались не столько под влиянием общемировой тенденции (мировые индексы упали в среднем в 2 раза, в то время, как российский индекс РТС синился более чем в 5 раз), сколько в результате массовых закрытий брокерами маржинальных позиций своих клиентов.

1. Ионова А.Ф., Селезнева Н.Н. Финансовый анализ. М.: Велби, 2008.

2. Киселев М.В. Системный подход к регулированию российского рынка деривативов // Бизнес, менеджмент, право. 2009. №2.

3. Киселев М.В. Срочный финансовый рынок как фактор развития виртуальной экономики // Свободная мысль. 2010. № 3.

4. Мелкумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций: учеб. пособие. М.: ИНФРА-М., 2002.

удк 336.1 АН. Чимаров

ЛПШШПЛППП    МШПШШ

шпмош^ лмшит

В статье описаны основные виды финансирования слияний и поглощений компаний за счет заемных средств: обеспеченное и необеспеченное кредитование, выпуск векселей и облигаций. Анализ каждого источника проводится исходя из российской действительности.

Ключевые слова: chuhhuh и поглощения, финансирование, кредитование, вексель, облигации.

A.N. Chimarov

FINANCING OF MERGERS AND ACQUISITIONS WITH THE HELP OF LEVERAGE

The paper describes major types of financing of merges and acquisitions of companies with debt capital: secured and unsecured crediting, issue of bills of credit and bonds. The analysis of each type is carried out from the viewpoint of Russian economic reality.

Key words: mergers and acquisitions, financing, credit, bill of credit, bonds.

Эволюция бизнеса подталкивает отечественные предприятия к консолидации: основным инструментом стратегии роста компаний становятся сделки по слиянию и поглощению (М&А). На сегодняшний день в России активно развивается рынок слияний и поглощений. С каждым годом растет не только объем, но и качество подобных сделок. Наибольшую выгоду приобретут те акционеры, которые окажутся способны уловить новейшие тенденции рынка. Так, в нашей стране совсем недавно начали проводиться сделки 1_ВО (приобретение компании с помощью заемных средств). Эксперты прогнозируют активный рост рынка 1_ВО в 2011 г и увеличение доли подобных сделок в общем объеме слияний и поглощений до 25%.

В международной практике одним из основных источников финансирования М&А-проектов являются привлеченные ресурсы. При выкупе за счет займа (leveraged buyout  LBO) все или почти все уплачиваемые за компанию средства являются заемными. В прошлом такие сделки могли на 90% финансироваться за счет займа. Обычно обеспечением займов служат материальные активы приобретаемой фирмы. Самые ликвидные активы (дебиторскую задолженность и запасы) нередко используют как обеспечение банковского кредита, а основные средства  как обеспечение долгосрочного приоритетного долга. Для покрытия недостающей суммы привлекаются средства на условиях субординированного долга с низким рейтингом либо

вообще не имеющего рейтинга. Такое финансирование нередко называют финансированием путем выпуска мусорныхП облигаций [3].

Компания, намеренная осуществить сделки слияний и поглощений, может для этого использовать собственные средства, а также механизмы долевого и долгового финансирования. Для нас прежде всего представляет интерес исследование процесса финансирования слияний за счет заемных средств. В 1_ВО используются две категории заемного капитала  обеспеченный и необеспеченный долг, и зачастую они используются од -новременно. Обеспеченный долг, который иногда называется кредитованием под активы, может содержать две подгруппы: старший долг и промежуточный долг В некоторых небольших выкупах они рассматриваются как единое целое [2]. В более крупных сделках может быть несколько слоев обеспеченного долга  в зависимости от условий предоставления заемного капитала и типов активов, используемых для обеспечения. Необеспеченный долг, который иногда называют субординированным долгом (или младшим субординированным долгом), не имеет защиты, свойственной обеспеченному долгу но, как правило, дает более высокую доходность, компенсирующую этот дополнительный риск.

Рассмотрим финансирование 1_ВО с обеспечением. Старший долг состоит из ссуд и кредитов, обеспеченных залогом конкретных активов компании. Залог, который обеспечивает минимальную защиту от риска, требуемую кредиторами, включает физические активы, такие как земля, средства производства, дебиторская задолженность и товарно-материальные запасы.

Кредит является самым распространенным способом привлечения финансирования. В отличие от других способов финансирования, здесь имеется единственный кредитор, не требуется осуществлять привлечения инвесторов. А следовательно, нет необходимости привлекать консультантов, осуществлять дополнительные затраты времени и средств на посреднические услуги, а также государственную регистрацию и т.п. Недостатком кредита является необходимость залога, стоимость которого должна превышать получаемую сумму в 1,5  2 раза. Банк обычно низко оценивает стоимость имущества, а в случае невыполнения обязательств стремится быстрее его реализовать и осуществляет продажи по низкой цене [1].

Кредиты широко используются российскими компаниями для осуществления сделок слияний и поглощений. Так, в марте 2005 г «ТатнефтьП сообщила, что профинансирует 50% сделки по приобретению компании ТиргаэП за счет заемных средств. «ТатнефтьП приобрела 67% ПТиргазП в альянсе с турецкой группой 7ог!иП. Консорциум намеривался привлечь кредиты на 650 млн дол. частично под обеспечение акциями ТиргаэП и частично под гарантии «ТатнефтиП и «гоМиО.

Кредиторы, дающие ссуды под залог активов, обычно требуют личных гарантий покупателя, т.е. чтобы покупатель заложил свое личное имущество, например дом, в котором постоянно проживает. Это особенно характерно для мелких сделок, если у покупателя нет большого опыта покупки и управления компаниями. Кредиторы также обнаружили, что личные гарантии  превосходный способ сделать так, чтобы в случае ликвидации фирмы заемщик помогал заимодателю получить как можно большую часть обеспечения.

В начале 1970-х гг в США многие банки начали заниматься коммерческим кредитованием в дополнение к другим более традиционным видам кредитования. С принятием в 1960-е г Единого торгового кодекса сильно упростились и стали единообразными методы получения обеспечения в виде дебиторской задолженности, запасов и т.д. В 1970-е и в начале 1980-х гг. ставка по кредитам под залог активов нередко могла превышать ставки банковских кредитов на 5  6 процентных пунктов. Однако рост в конце 1980-х и в 1990-е гг. конкуренции со стороны коммерческих банков, которые стали активно внедряться в сферу кредитования под залог активов, привел к уменьшению этих спредов до 1,5  2 процентных пунктов.

Как правило, кредиторы под залог активов предпочитают обеспечение в виде высоколиквидных активов. К ним относятся дебиторская задолженность, которую можно взыскать, и некоторые виды запасов. Такие активы могут быть у производственных, оптовых и дистрибьюторских компаний. Деньги и денежные эквиваленты, необходимые для пополнения оборотного капитала (например, для выплаты зарплаты), обычно не считаются приемлемым обеспечением.

Дебиторская задолженность обычно используется в качестве залога для получения краткосрочного кредита под обеспечение. Такое обеспечение крайне желательно для кредиторов, потому что дебиторская задолженность , как правило, высоколиквидна. Однако у кредитора могут возникнуть проблемы, если заемщик заложит несуществующие счета либо клиент возвратит товар или предъявит претензии к его качеству. Дебиторская задолженность по оплате оказанных заемщиком услуг нередко считается худшим обеспечением, чем по оплате поставленных им товаров. Опыт показывает: клиенты нередко заявляют, что качество оказанных услуг не соответствовало предусмотренному контрактом и оспаривают требуемую с них сумму. В зависимости от того, насколько такие долги можно взыскать, кредиторы могут дать компании ссуду в размере до 80  90% балансовой стоимости дебиторской задолженности. Кредиторы под залог активов обычно принимают в залог только дебиторскую задолженность не старше 90 дней. Задолженность старше 90 дней труднее взыскать. Ссуду в размере 100% стоимости самой краткосрочной задолженности кредиторы не дают, поскольку понимают, что какую-то ее часть взыскать все равно не удастся.

В качестве обеспечения при сделках 1_ВО нередко используются запасы. Как и дебиторская задолженность, запасы зачастую бывают высоколиквидными. Вообще запасы состоят из сырья, материалов, готовой продукции, а также незавершенного производства. Но кредиторы обычно считают подходящим обеспечением только запасы сырья, материалов и готовой продукции. Сумма, которую компания может получить под залог запасов, обычно зависит от их особенностей: легко ли их подсчитать и реализовать. Как правило, она составляет 50  80% стоимости запасов. Если запасы могут быстро испортиться, устареть или спрос на них ограничен, то величина ссуды может быть еще меньше.

Кроме запасов под обеспечение срочных займов может использоваться оборудование и недвижимость. Срочный заем или среднесрочный кредит  это ссуда со сроком погашения от 1 года до 10 лет Заемщики нередко предпочитают брать срочные займы, посколь-

ку в этом случае им не придется беспокоиться о том, чтобы возобновить кредит. Срочный заем можно структурировать таким образом, чтобы период, на который он будет предоставлен, совпал с экономически обоснованным сроком службы активов, которые будут приобретены на заемные средства [5]. В качестве обеспечения займов часто используют недвижимость и оборудование длительного пользования. Обычно кредиторы готовы дать ссуду в размере до 80% оценочной стоимости этого оборудования и только до 50% стоимости земли. Как правило, неохотно дают кредит под залог оборудования специального назначения, спрос на которое ограничен, а также под залог земли  ее бывает трудно быстро обратить в наличные. Кредиты погашаются за счет денежных потоков, генерируемых данными активами. Срочные займы иногда используются при сделках 1_ВО для уменьшения общих затрат на заимствование. Поскольку об условиях предоставления срочных займов заемщик и кредитор договариваются между собой, затраты на их получение гораздо ниже, чем на эмиссию акций или долговых обязательств. Залоговая стоимость активов, таких как оборудование и недвижимость, основывается на стоимости этих активов, определенной путем свободных торгов, а не на стоимости, по которой они зафиксированы в бухгалтерском учете компании. Когда рыночная стоимость оказывается выше балансовой стоимости активов, возможность заимствования компании выше, чем следует из ее балансового отчета.

Как правило, кредит под залог таких нематериальных активов, как торговые марки, патенты и авторские права, очень невелик, из-за того что стоимость их реализации определить крайне трудно. Однако заемщик все же может предложить такие активы в качестве дополнительного обеспечения, чтобы получить кредит на несколько более выгодных условиях.

Кроме обеспеченного кредитования сделок с высокой долговой нагрузкой может использоваться и кредитование под будущие денежные потоки, или кредитование без обеспечения. Необеспеченный долг (его иногда называют субординированным и младшим субординированным долгом) представляет собой долг, который имеет вторичные права на активы компании  цели 1_ВО. В отношении этого капитала нередко употребляется термин «мезонинноеП финансирование, потому что оно имеет характеристики как заемного, так и собственного капитала; хотя это, несомненно, заемный капитал [2]. Он похож на собственный в том, что кредиторы, как правило, получают варранты, которые могут быть конвертированы в акции компании-цели.

Те, кто дают кредит под будущие денежные потоки, считают, что способность заемщика генерировать эти денежные потоки  главная гарантия возврата кредита, а активы заемщика для них не более чем дополнительный источник финансирования на случай дефолта. Кредитование под будущие денежные потоки при 1_ВО получило широкое распространение в середине и конце 1980-х гг в США. Рост спроса на компании-мишени привел к тому что цены приобретения существенно превысили стоимость их материальных активов. Заемщики стали все больше нуждаться в кредите, существенно превышающем тот, что обычно предоставлялся под залог активов. Поэтому доля необеспеченного долга в структуре капитала многих 1_ВО резко увеличилась.

Сделки 1_ВО на основе денежных потоков обычно имеют более долгосрочную перспективу со сроком по-

гашения от 10 до 15 лет. Напротив, обеспеченные LBO могут иметь срок погашения задолженности до 5 лет. LBO на основе денежных потоков позволяют быть кандидатами LBO компаниям, не работающим в капиталоемких отраслях. Многие отрасли сферы услуг, например реклама, не имеют значительных физических активов, соответствующих их общим доходам, но имеют крупные денежные потоки.

Один из часто недооцениваемых источников финансирования  финансирование со стороны продавца, при котором последний соглашается принять вексель на какую -то часть цены приобретения. Это имеет особое значение, если покупатель не в состоянии полностью рассчитаться с продавцом или не хочет (не может) использовать больше свои акции. Финансирование со стороны продавца может использоваться, чтобы Озак-рыть разни цуО между ценой покупателя и ценой продавца. Подобное финансирование обычно является необеспеченным. Если поглощаемая компания входит в состав более крупной материнской компании, то последняя может предоставить заемщику определенные льготы. Например, она соглашается и впредь поставлять ему определенную продукцию и оказывать определенные услуги по льготной цене, чтобы повысить вероятность успешной работы данной компании и своевременного погашения векселя.

Финансирование слияний и поглощений с помощью заемного капитала может осуществляться в виде выпуска облигаций. В международной практике такие облигации получили название ОмусорныеП [6]. Это высокодоходные облигации с рейтингом ниже инвестиционного класса либо просто не имеющие рейтинга. Рейтинги Ba и ниже (MoodyS) или BB и ниже (S&P) являются рейтингами ниже инвестиционного класса. Доходность только что выпущенных ОмусорныхП облигаций обычно на 4 процентных пункта выше доходности казначейских облигаций США сопоставимого срока погашения.

Особой популярностью финансирование за счет выпуска ОмусорныхП облигаций пользовалось в 1980-е гг. В 1970  1977 гг. доля ОмусорныхП облигаций во всех эмитированных облигациях компаний составляла 3  4%, в 1985 г. их доля в корпоративном долге превысила 14%. Быстрый рост рынка ОмусорныхП облигаций свидетель -ствовал о повышении их значения как источника финансирования быстрорастущих корпораций и захватов компаний, и, в частности, LBO. Хотя ОмусорныеП облигации и были популярным источником финансирования захватов компаний, около трех четвертей совокупных поступлений от эмиссии этих облигаций в 1 980  1986 гг. пошло на финансирование быстрорастущих компаний [7]. Остальное было использовано для финансирования захватов. В конце 1980-х гг. этот источник финансирования LBO иссяк в результате серии дефолтов фирм со слиш -ком большой долговой нагрузкой. К этому прибавились обвинения в инсайдерской торговле и мошенничестве таких компаний, как Drexel Burnham,  главных маркетмейкеров для ОмусорныхП облигаций. Еще более обострили эти проблемы крахи нескольких крупных ссудосберегательных ассоциаций, которые были основными инвесторами в ОмусорныеП облигации, а также рецессия 1990  1991 гг.

Быстрый рост рынка ОмусорныхП облигаций сопровождался снижением качества этих бумаг. Б. Уигмор [8] обнаружил, что качество мусорных облигаций, выпущенных в 1980-е гг, снизилось, если говорить о таких показа-

телях, как коэффициенты покрытия процента (т.е. прибыль до вычета процентов и налогов (ЕВТ)/процентные платежи, долг/чистая балансовая стоимость материальных активов, денежный поток в процентах от долга). Кумулятивная норма дефолта по «мусорным» облигациям, выпущенным в конце 1970-х гг, составила в 1986 г. 34%. Несмотря на высокую норму дефолта какую-то часть номинальной стоимости «мусорных» облигаций нередко удавалось вернуть, поскольку фирмы, ранее объявившие о дефолте, выходили из процедуры банкротства. Е. Альтман и В. Кишор [2] обнаружили, что норма возврата приоритетного обеспеченного долга составляла в среднем около 58% первоначальной суммы долга. Они пришли к выводу что с учетом этой нормы возврата фактически реализованный спред между «мусорными» облигациями и 10-летними казначейскими ценными бумагами реально составил в 1978  1994 гг. около 2 процентных пунктов, а вовсе не 4 процентных пункта, как было, когда эти облигации только выпустили.

В России рынок ценных бумаг получил гораздо меньшее развитие. Тем не менее он активно используется компаниями для финансирования поглощений [4]. Примерно 10% от общего объема инвестиций в основной капитал привлекается с рынка ценных бумаг.

По оценкам аналитиков, сейчас в России не так много банков, которые предлагают услуги по осуществлению так называемых «выкупов долговым финансированием». По некоторым оценкам, потенциальные возможности осуществления такого рода услуг существуют не более чем у 10 банков. Отсутствие «длинных» денег

серьезная проблема для финансирования поглощений, которые являются, по сути, формой долгосрочного инвестирования [6].

Тем не менее рынок корпоративного контроля по -степенно становится более цивилизованным и открытым, и все больше компаний начинают заявлять о намерении выпустить облигации именно для финансирования предстоящих поглощений. Так, в 2006 г компания МТС выпустила 3-летние облигации на сумму 5 млрд руб., средства от которых были использованы для финансирования региональной экспансии, включая поглощения. «СибирьтелекомП выпустил облигации для финансирования приобретения 49-процентных пакетов в «Байкалвесткоме» и «ЕнисейтелекомеП. РБК разместил конвертируемые облигации на сумму 5 млн дол. для финансирования мероприятий по консолидации активов компании, в том числе процедур слияний и поглощений. В 2004 г. холдингПЛенстрой-материалыП выпустил облигационный займ через свою компанию ООО «Агропромышленная Компания РКОвиантП, объемом 500 млн руб. и сроком на 3 года. Привлеченные средства планировалось направить на финансирование развития предприятий, замещение их долговых обязательств, а также на приобретение предприятий пищевого сектора. Существует еще множество таких примеров.

Некоторые же компании заявляют о размещении облигаций для финансирования своих инвестиционных проектов, фактически представляющих собой поглощения компаний. Интересным моментом при осуществлении некоторых сделок является то, что, определив для себя поглощения как стратегию развития бизнеса и осуществив привлечение финансирования под такого рода сделки, некоторые компании обращаются за помощью к инвестиционным компаниям для нахождения потенциально интересных объектов для поглощения. Таким образом, зная о том, что компания собирается выпустить облигации, можно наверняка предположить последующее осуществление крупных инвестиционных проектов, в том числе поглощений других компаний.

Среди прочих источников финансирования следует выделить обыкновенные и привилегированные акции. В отличие от долговых обязательств и привилегированных акций, которые являются ценными бумагами, приносящими фиксированный доход, обыкновенные акции

это ценные бумаги с переменным доходом. Держатели обыкновенных акций участвуют в будущих прибылях фирмы, поскольку с ростом прибыли дивиденды тоже могут увеличиться. Привилегированные акции обладают особенностями, характерными как для долговых обязательств, так и для обыкновенных акций. Подобно обыкновенным акциям, привилегированные акции являются частью собственного капитала.

Хотя держатели привилегированных акций и получают дивиденды, а не процентные платежи, такие акции считаются ценными бумагами, приносящими фиксированный доход. Дивиденды по привилегированным акциям, как правило, постоянны во времени, как и процентные платежи по долгу но фирма обычно не обязана выплачивать их в определенный момент времени. В случае специального кумулятивного выпуска привилегированных акций эмитент может накопить дивиденды, чтобы выплатить их позднее. При ликвидации компании сначала удовлетворяются претензии владельцев облигаций, затем держателей привилегированных акций и только потом держателей обыкновенных акций. Привилегированные акции нередко эмитируются при сделках 1_ВО, поскольку инвесторы получают ценные бумаги, приносящие фиксированный доход, а их притязания на активы компании в случае ее ликвидации удовлетворяются раньше, чем притязания держателей обыкновенных акций. Таблица дает представление о типичной структуре капитала 1_ВО.

Структура капитала ЬБО

Вид обеспечения Долг

Залог Разм ер ссуды Источник кредитования

Обеспеченный долг (кредиты под залог активов): П краткосрочный долг (ме-нее года) Деб иторская задолженность и запасы До 50 П 80% стоимости в зависимости от качества обеспечения Коммерческие банки и финансовые компании

П среднесрочный долг (от 1 год а до 10 лет) Земля и оборудован ие До 80% оценочной стоимости оборудования и 50% п не-дв ижимости Компании по страхованию жизни и фонды 1_ВО

Необеспеченный долг или мезонинный долг Способность заемщика генерировать де -нежные потоки Номинальная стоимость ценных бумаг Компании по страхованию жизни и фонды _ВО

Собственный капитал

Привилегированные акции Способность заемщика генерировать де -нежные потоки Компании по страхованию жизни и фонды 1_ВО

Обыкновенные акции Способность заемщика генерировать де -нежные потоки Компании по страхованию жизни и фирм ы венчурного капитала

Таким образом, главная цель структурирования _ВО

обеспечить максимальное финансирование сделки за счет заемных средств. Основная часть долга будет обеспечиваться активами компании-мишени. Нередко для скорейшего погашения этого долга используют поступления от продажи «излишних» активов. Чтобы удачно структурировать _ВО, нужно знать, что купить, как не переплатить и как повысить эффективность работы компании-мишени. Та или иная фирма является подходящим объектом для сделки с высокой долговой нагрузкой, если у нее есть значительные материальные активы, недоиспользованная способность к заимствованию , предсказуемые положительные денежные потоки, а также активы, не являющиеся необходимыми для ее дальнейшей деятельности.

1. Гвардин С.В. Финансирование слияний и поглощений в России. М.: БИНОМ. Лаборатория знаний, 2006.

2. Гохан П.А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний. 4-е изд. М.: Альпина Паблишерз, 2010.

3. Депамфилис Д. Слияния, поглощения и другие способы реструктуризации компании. Процесс, инструментарий, примеры из практики, ответы на вопросы / пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 2007.

4. Киселев М.В. Тенденции мирового рынка деривативов // Бизнес, менеджмент и право. 2009. № 1.

5. Романенко О.А. Финансовые аспекты интеграции хозяйствующих субъектов. Саратов: СГСЭУ, 2010.

6. Семернина Ю.В. Основные индикаторы российского рынка ценных бумаг // Вестник СГСЭУ. 2010. № 2.

7. Yago G. Junk bonds: how high yield securities restructured corporate America. New York: Oxford University press, 1991.

8. Wigmore B. The decline in credit quality of junk bond issues, 1980  1988 // Readings in mergers and acquisitions / еd. P. A. Gaughan. Cambridge: Basil Blackwell, 1994.

УДК 336.71 С.В. Якунин

панаш  исшшшсдппп ni 111 мгпппгп сдашю д шюшашпан шадмп шанппппппш пн пшшшпа

Эволюция роли банков на рынке ценных бумаг определялась логикой развития экономики как отдельных стран, так и мировой экономики. Существующие подходы к регулированию деятельности банков на рынке ценных бумаг отвечали данной логике. В результате функционирование банков зачастую осуществлялось ОдляО рынка ценных бумаг. Проведя анализ исследований отечественных и зарубежных ученых, посвященных данной проблеме, автор выявил, что регулирование деятельности банка направлено на снижение системного риска и преследует более широкие социальные цели, чем регулирование рынка ценных бумаг. Автор предлагает новые подходы к регулированию деятельности банков на рынке ценных бумаг.

Ключевые слова: банк, регулирование, правила, рынок ценных бумаг, финансовые риски, финансовая система.

S. V Yakunin

DIFFERENT APPROACHES TO THE REGULATION OF BANK ACTIVITIES ON SECURITIES MARKETS AND THE NECESSITY OF THEIR REFORMS

The paper states that the evolution of bank role on securities markets was determined by the development of economy both on national and international level. The author considers that the existing approaches to the regulation of bank activity on securities markets comply with that assumption. As a result bank performance was securities market oriented. Having studied works of Russian and foreign academics, the author came to a conclusion that regulation of bank activity is aimed at systemic risk management and pursues wider social purposes than regulation of securities markets. The author suggests new approaches to regulation of bank activity on securities markets.

Key words: bank, regulation, rules, securities market, financial risks, financial system.

Характерной особенностью развития мировой банковской системы в конце ХХ  начале XXI вв. являются существенные изменения в функционировании банков на различных рынках. При этом наиболее значимые изменения, несомненно, коснулись деятельности банка на рынке ценных бумаг, отразив возрастание его роли в мировой финансовой системе, что, в свою очередь, потребовало новых подходов в регулировании деятельности банков на данном рынке (в данной статье термин рынок ценных бумаг» используется как синоним «фондового рынка»).

Исследователи, изучающие вопросы, связанные с регулированием ценным бумаг, например К.В. Крини-чанский, отмечают, что изменения в системе права еще

доиндустриального периода приводят к изменениям в работе исследуемых институтов; политика государственного регулирования экономики в минувшем веке приводила как к трансформации, так и к существенному изменению роли институтов финансового рынка в экономике, что, например, происходило в США в связи с разделением банков на инвестиционные и коммерческие, в Японии и других странах в связи с тем же регулированием доступного банкам арсенала операций с ценными бумагами, маневрированием в рамках структуры долгового/долевого финансирования [7]. Таким образом, мы видим, что на стратегии деятельности банка на рынке ценных бумаг прямое влияние оказывает внешнее регулированию деятельности банков на данном