Альтернативные теории риска портфельного инвестирования

Е. А. Бирюкова

АЛЬТЕРНАТИВНЫЕ ТЕОРИИ РИСКА ПОРТФЕЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Формирование структуры инвестиционного портфеля в современных условиях представляет собой достаточно сложный процесс, на который влияют различные факторы систематического и специфического характера. Рассмотрена применимость теории Г Марковица в условиях российского финансового рынка с целью определения тенденций развития портфельного инвестирования. Проанализирована адекватность современных портфельных теорий, которые базируются на иррациональности поведения инвестора.

Ключевые слова: ценные бумаги, инвестиционный портфель, коммерческий банк, риск.

В условиях трансформируемой экономики, характеризующейся повышенным уровнем рисков, формирование структуры инвестиционного портфеля представляет собой достаточно сложный процесс. В портфельной инвестиционной системе можно выделить следующие возможные цели:

— сохранность и приращение доходности финансовых активов при минимально возможном уровне рисков;

— спекулятивная игра на колебаниях курсов;

— приобретение ценных бумаг с допустимым уровнем доходности, который может использоваться для проведения необходимых расчётов.

В России пока не сложились благоприятные условия для осуществления портфельного инвестирования: требуется соответствующее законодательство; определённое участие государства в регулировании рынка ценных бумаг.

Развитие портфельного инвестирования в России, таким образом, имеет свои закономерности и особенности. Проведённые теоретические исследования позволяют выдвинуть ряд предположений относительно современных тенденций формирования инвестиционного портфеля.

Во-первых, хозяйствующий субъект, осуществляя процесс формирования структуры инвестиционного портфеля, имеет вероятность получения «сверхдоходности», которая обусловлена сверхрискованностью российского фондового рынка.

Во-вторых, диверсификация ценных бумаг труднореализуема в силу ограниченности ликвидных инструментов инвестиционного портфеля, а также наличия высокой степени корреляции между ними. Сутью диверсификации является то, что необходимо проводить разнообразные, несвязанные между собой операции (при

появлении отрицательной динамики доходности по одной ценной бумаге можно рассчитывать на положительную динамику по другой), тогда ожидаемая доходность инвестиционного портфеля окажется усреднённой, а совокупный риск (специфический риск, являющийся составной частью совокупного) уменьшится. Наибольшего эффекта можно добиться включением в инвестиционный портфель слабокоррелированных ценных бумаг (р^ ^ 0). В этом случае диверсификация приводит к значительному снижению совокупного риска инвестиционного портфеля без особой потери ожидаемой доходности. Проблемой формирования инвестиционного портфеля является высокая концентрация сделок на малом количестве ликвидных ценных бумаг, что существенно ограничивает список потенциальных активов инвестора.

В-третьих, в процессе формирования ожидаемой доходности инвестиционного портфеля фактор систематического риска в целом доминирует.

В течение большого промежутка времени инвесторы структурировали инвестиционные портфели исходя из предположения о минимизации совокупного риска с помощью эффекта диверсификации и на протяжении большей части этого времени теория была адекватна реалиям — для мирового рынка акций период характеризуется направленным поступательным ростом, слабой волатильностью, достаточно низкими процентными ставками и общей стабильностью экономической конъюнктуры. Любые попытки поставить под сомнение эффективность портфельной теории практически отсутствовали. Однако мировой финансовый кризис, который проявился в виде «пузыря» на кредитных рынках, в исчезновении ликвидности, существенном росте волатильности, появлении высокой корреляции

между классами активов и т. д., стал серьёзной проверкой эффективности портфельной теории Г. Марковица.

Современные теории портфельного инвестирования содержат ряд основополагающих «гипотез», многие из которых основаны на следующих предпосылках классической теории Г Марковица.

• Инвестор всегда рационален в отношении доходности и риска.

• Инвесторы имеют одинаковый уровень терпимости к рискам.

• Инвесторы всегда стремятся оптимизировать свою функцию полезности.

• Ожидаемая доходность портфеля и стандартное отклонение являются основополагающими факторами при определении структуры оптимального инвестиционного портфеля.

• Инвестор ориентирован на одношаговую оптимизацию портфеля ценных бумаг.

• Доходность рынка имеет статистически нормальную функцию распределения.

• Стандартное отклонение и корреляция между классами активов совокупно учитывают риск портфеля.

• Рынок рационален, его поведение моделируется с помощью экономико-математических моделей.

• Первоначальная статистика математических моделей является постоянной во времени величиной.

Однако на практике не все инвесторы ориентированы на предпосылки классической портфельной теории вследствие того, что поведение инвестора иррационально. Уровень терпимости у каждого инвестора индивидуален и является функцией зависимости от цели процесса, величины начального капитала и экономической обстановки в стране и в мире. Цель инвестора, следовательно, не одинакова и зависит от множества факторов систематического и специфического характера. Помимо этого, инвестор обращает внимание непосредственно на текущую динамику доходности инвестиционного портфеля пошагово внутри периода вложения.

Что касается современного рынка ценных бумаг, то ему присущи некоторые черты, отличные от изложенных в классической теории. Во-первых, распределение доходности ценных бумаг не является в большинстве случаев статистически нормальным, т. к. существуют неожиданные процессы или так называемые «тяжёлые

хвосты». Во-вторых, первоначальные данные модели имеют существенные колебания во времени. В-третьих, разнообразие рисков инвестиционных портфелей (например, риск доверия, кредитного рычага и т. д.) не позволяет учесть их все в процессе моделирования. В-четвёртых, резонансная конъюнктура финансовых рынков встречается чаще практически, чем допускается теоретически.

Все заёмщики, оперирующие на фондовом рынке, по мнению Хаймана Мински, экономиста конца XX в., подразделяются на три типа:

1) «хеджевые» заёмщики, которые могут свободно погасить как основную сумму долга, так и проценты;

2) «спекулятивные» заёмщики, которые за счёт свободных денежных средств могут погасить только величину начисленных процентов;

3) заёмщики «Понци», которые рассчитывают только на стабильный рост стоимости актива и новые займы.

В период экономического подъёма, согласно теории Х. Мински, инвесторы и заёмщики предрасположены к большему риску, что ведёт к увеличению доли спекулятивных участников и ещё большему увеличению доли «Понци» относительно доли хеджевых участников.

Концепция точно поясняет, почему так много инвесторов не распознали предпосылок, которые предшествовали возникшему впоследствии мировому финансовому кризису.

Все портфельные теории, которые возникли в результате «наращения» на классическую портфельную теорию Г. Марковица специфических для текущего момента времени особенностей, можно сгруппировать следующим образом:

1) поведенческие модели;

2) количественные модели;

3) модели «переосмысления».

Теория поведенческих финансов, которая возникла в 1960-х гг., рассматривает вопрос об иррациональности инвестиционных решений. Трудность практического применения теории заключается в том, что она очень прочно связана с факторами, которые довольно трудно вписать в действующую количественную модель. Модель эффективна при объяснении инвестиционных решений постфактум, что весьма затрудняет использовать её для достоверного прогноза. Это направление довольно точно выявляет факторы (в том числе характер, психологический настрой, предубеждения и т. д.), однако рассчитать

их количественно и добавить в модель портфеля ценных бумаг в качестве факторов риска пока не удаётся. В частности, к основным факторам риска, которые трудно определить количественно, относится также излишняя самоуверенность инвесторов. Причем эта самоуверенность порождается:

1) оптимистическим отклонением, которое выражается в субъективном преувеличении вероятности возникновения благоприятных событий;

2) иллюзией контроля, которая возникает в связи с переоценкой степени контроля над ситуацией инвестирования;

3) иллюзией предсказания, согласно которой инвестор верит в свою способность предсказывать доходность и другие параметры операции лучше других;

4) экспертным суждением, которое повествует о наличии смещённой оценки прогноза на фондовом рынке в результате возникновения так называемого значительного временного лага.

В рамках поведенческой портфельной теории существует ряд предположений относительно поведения инвесторов и динамики доходности активов:

• Инвесторы ориентированы на повышательный риск.

• Поведение инвесторов определяется конкретными значениями доходности.

• Величина «минимально допустимой доходности» не является константой.

• Доходность портфеля не имеет нормального распределения.

Во-первых, инвесторы относятся негативно только к понижательному риску, который определяет уровень убытка, отрицательной доходности инвестиций. Следовательно, категория «риск» должна учитывать непосредственно эту величину, т. е. риск снижения стоимости ценной бумаги во времени. Эта идея была воплощена в процессе диагностики риска инвестиционного портфеля с помощью коэффициента полувариации, учитывающей отрицательные отклонения в стоимости актива. Примером реализации поставленного вопроса может служить разработанный в рамках направления коэффициент Сортино. Он позволяет оценить доходность и риск инвестиционного инструмента или портфеля, используя только понижательный риск:

а

где Я — средняя доходность инвестиционного портфеля;

Т — минимально допустимый уровень доходности портфеля;

о — стандартное отклонение доходности инвестиционного портфеля.

Коэффициент Сортино принципиально отличается от коэффициента Шарпа, который определяется как отношение средней премии за риск к среднему отклонению инвестиционного портфеля:

5 Е [К - щ ] = Е [К - ^ ,

а ,]Гаг [Л - К, ] ’

где Я — доходность портфеля;

Я — доходность безрискового актива;

Е — математическое ожидание отклонения;

о — стандартное отклонение доходности портфеля.

Коэффициент Шарпа используется с целью определения уровня компенсации доходностью ценной бумаги риска, который принимает инвестор. Для двух активов с одинаковой ожидаемой доходностью менее рискованным будет вложение в актив с более высоким коэффициентом Шарпа.

Во-вторых, инвестор ориентирован на целевое значение доходности портфеля, а не на ожидаемое среднестатистическое за определённый период, т. к. он заинтересован в реализации возможности получения достаточной прибыли для осуществления своих финансовых планов.

В-третьих, возникает величина «минимально допустимой доходности», которая отличается у каждого инвестора. Следовательно, величина отношения «риск/доходность» также будет всегда различаться.

В-четвёртых, доходность инвестиционного портфеля не описывается кривой нормального распределения, для оценки параметра применяется моделирование по методу Монте-Карло и т. д.

Ко второму виду в рамках современной портфельной теории относятся количественные модели. Приверженцы количественных методов концентрируются на анализе исторических данных финансовых рынков с целью нахождения событий, влияющих на возникновение различных

функций распределения доходности инвестиционного портфеля, а также стремятся найти такие классы активов, которые имеют абсолютную положительную корреляцию между собой в периоды рыночных аномалий. Экономисты полагают, что оптимизация структуры портфеля ценных бумаг возможна только с помощью применения новых, совершенных математических моделей.

Все количественные модели имеют предпосылки:

• Корреляция и стандартное отклонение используют статистику, они не применимы для текущей оценки.

• Портфельные риски не имеют нормального распределения.

• Курсы активов не являются независимыми.

• Диверсификация активов является оправданной мерой оптимизации.

Таким образом, параметры анализа корреляции активов и стандартного отклонения направлены в прошлое, на длительном временном отрезке метод даёт нестабильные результаты и не позволяет оценить риск инвестиционного портфеля. Нормальное распределение рисков вследствие того, что происходит недооценка рыночного риска портфеля, существенно снижает вероятность построения ошибочного прогноза.

Экономисты констатируют, что достоверное понимание поведения финансовых рынков, особенно динамики изменения доходности ценных бумаг в периоды возникновения экстремальных ситуаций, приводит к созданию оптимального инвестиционного портфеля в аспекте соотношения «риск/доходность».

Как и поведенческие теории, количественные теории напрямую не отрицают основополагающих тезисов классической портфельной теории. Необходимо лишь «подправить» существующие математические модели, чтобы добиться более точного соответствия эмпирическим реалиям рынков. Модели «переосмысления — это третье направление в рамках современных портфельных теорий. Здесь нужно отметить концепцию «чёрных лебедей», т. е. крайне непредсказуемых событий. Теория была разработана Нассимом Талебом. Исходные тезисы заключаются в том, что, во-первых, фондовые рынки в высшей степени непредсказуемы, во-вторых, вероятность наступления событий, которые существенно «выбиваются» из тенденции, очень высока в сравнении со статистическим предсказанием.

После того как описанные события произошли, аналитики находят им рациональное объяснение. Данная концепция практически не позволяет выявить новые закономерности для моделирования или математического анализа риска и доходности инвестиционного портфеля, т. к., согласно определению, случайные события непредсказуемы и оказывают гораздо более существенное влияние на финансовый рынок, чем прогнозируется. Практическое применение теории Н. Талеба состоит в формулировке вывода о том, что система страхования от непредвиденных событий или, наоборот, использования благоприятных возможностей должна быть стандартным компонентом любой модели, использующейся для создания структуры активов инвестиционного портфеля.

Следующая концепция называется гипотезой адаптивных рынков, которая была предложена Эндрю Ло. В её рамках предпринимается попытка интегрировать классическую портфельную теорию Г. Марковица, теорию поведенческих финансов и эволюционную нейробиологию. Финансовые рынки анализируются как сложная адаптивная система, все элементы которой сложно связанны между собой сетью «взаимоотношений», что позволяет им эволюционировать во времени. Однако на текущий момент примеров практического применения этой теории нет.

Ещё одна теория в рамках моделей «переосмысления» — это совокупность моделей, основанных на анализе факторов риска.

Концепция деконструкции классов активов по их основополагающим факторам риска в процессе диверсификации опирается не на классы финансовых активов, а рисковые факторы. Традиционные классы ценных бумаг рассматриваются как совокупности активов с разнообразными факторами риска. Процесс диверсификации на практике, как правило, не приносит ожидаемого эффекта в момент появления «выбивающихся» из динамики развития параметров риска и доходности инвестиционного портфеля событий на финансовом рынке. А именно классы ценных бумаг, которые по классической портфельной теории имеют низкое значение коэффициента корреляции, содержат тот же самый набор систематических и специфических рисков:

— динамика рынков ценных бумаг;

— процентные ставки;

— вектор политического развития;

— валютное регулирование;

— экономическая конъюнктура;

— ликвидность баланса того или иного эмитента;

— временной риск;

— деловой риск;

— региональный риск;

— отраслевой риск и т. д.

Процесс диверсификации по факторам риска должен обеспечить инвестиционному портфелю более качественный эффект и его более действенную защиту от «выбивающихся» событий на финансовых рынках.

Некоторые институциональные инвесторы уже сегодня заинтересованы во внедрении мо-

делей, которые основаны на положениях этой концепции. Они делают инвестиции в расширенную номенклатуру классов активов (акции, облигации, реальные активы и т. п.), а также диверсифицируют портфели по факторам риска.

Таким образом, расхождение положений классической портфельной теории, разработанной Г Марковицем, с эмпирическими данными хорошо известно и осознано ещё в период её создания. Нестабильность состояния экономической конъюнктуры делает особо актуальной проблему усовершенствования существующих подходов для каждого конкретного случая оптимизации структуры инвестиционного портфеля в аспекте соотношения «риск/доходность».

М. И. Сакович

РИСКИ ФИНАНСОВЫХ ВЛОЖЕНИЙ ПРЕДПРИЯТИЙ: СУЩНОСТЬ, КЛАССИФИКАЦИЯ, УПРАВЛЕНИЕ

Рассмотрены вопросы, касающиеся рисков финансовых вложений предприятий. Приведён анализ многообразия трактовок понятия «риск», соотношения понятий «риск» и «неопределённость». Выделены аспекты риска и рисковой ситуации, дано определение финансового риска. Показаны подходы к управлению рисками, сформулированы основополагающие принципы управления рисками финансовых вложений предприятий, предложена классификация моделей поведения в рисковой ситуации, дана их характеристика.

Ключевые слова: риск, финансовый риск, финансовые вложения предприятия, риски финансовых вложений предприятия, управление риском.

В современном мире, характеризующемся глобализацией экономики, международной общественной интеграцией, особенную актуальность приобрели научные исследования различных рисков, в особенности финансовых, поскольку их влияние отличается многосторонностью и всеобщностью. Следует отметить, что риск является одним из древнейших понятий, которыми оперирует человечество. Так, первые упоминания этого термина относятся ещё к временам Гомера применительно к «опасности лавирования между скал». Примеры страхования грузов от опасности гибели или повреждения судов при перевозке грузов были зафиксированы в третьем тысячелетии до нашей эры в Финикии. Однако теоретические аспекты этой категории стали вопросом научных разработок гораздо позднее. Начальный этап формирования основных принципов теории риска в предпринимательской деятельности связан в первую очередь с работами А. Смита, который рассматривал теорию предпринимательского риска на примерах оплаты труда наёмных рабочих, функционирования лотерей, практики страхового дела. Первые попытки оценки рисковых решений были предприняты Д. Бернулли, который утверждал, что математическое ожидание выигрыша определяется с учётом субъективной оценки. К. Маркс указывал на прямую связь между инновационной деятельностью предприятия, т. е. высокорисковой, и возможностью получения сверхдоходов. Вопросами теории риска также занимались такие экономисты, как Й. Шумпетер, Ф. Найт, Дж. Кейнс [1. С. 9-16]. Однако до сегодняшнего дня это понятие остается не до конца изученным и существуют разночтения в его трактовке.

Современная теория риска, получившая своё развитие в 50-х годах XX в., базируется преимущественно на трудах Г. Марковица, Дж. Тобина, В. Шарпа, Ф. Блэка, М. Шоулза, Р. Мертона. Среди учёных нет единого мнения в отношении определении экономический категории «риск». К рассмотрению этого понятия обращались А. Дамодаран, З. Боди, Р. Мертон, В. Шарп, Р. Г ибсон, М. У Эллиотт, И. Бланк, А. С. Шапкин,

В. А. Шапкин, А. В. Воронцовский, Г. В. Чернова, А. А. Кудрявцев и др. Учёные трактуют риск как некую колеблемость, которая может привести к последствиям с определённой вероятностью.

Анализ различных трактовок понятия «риск» свидетельствует о том, что большинство учёных в определении риска опираются на термин «нео-пределённость». Однако нельзя говорить о тождестве риска и неопределённости. Такой же вывод можно найти и в различных литературных источниках. Неопределённость представляет собой ситуацию, когда полный набор результатов неизвестен [1. С. 17]. Неопределённость, в отличие от риска, не поддаётся количественному и качественному измерению. Риск же является вероятностной величиной, то есть поддаётся измерению. Поэтому, по нашему мнению, риск можно считать частным случаем неопреде-лённости. Риск — это неопределённость, поддающаяся качественной оценке и количественному исчислению. Риск является конкретной характеристикой какого-либо действия или бездействия. Чаще всего риск определяют через такие статистические переменные, как дисперсия, стандартное отклонение, математическое ожидание.

Помимо возможности количественного измерения риска нельзя забывать и о его качествен-

ных характеристиках. Именно качественные характеристики классифицируют риски.

Наиболее развёрнутая классификация рисков представлена Г В. Черновой и А. А. Кудрявцевым, которые приводят классификацию по типу объекта, причине, природе ущерба, типичности отрицательных последствий, специфике исходов, месту появления, степени зависимости ущерба от исходного события, уровню проявления негативных последствий, времени, характеру влияния, степени диверсификации, степени предсказуемости, финансовым последствиям, характеру распределения расходов [8. С. 22-35].

А. Шапкин также даёт достаточно развёрнутую схему классификации рисков, подразделяя риски на чистые и спекулятивные. Под спекулятивными рисками он понимает исключительно финансовые риски, при этом коммерческие риски и, как следствие, инвестиционные риски он относит в равной степени и к чистым, и к спекулятивным [10. С. 11].

Другую классификацию риска предлагает М. У. Эллиотт, подразделяя риски на операционные и финансовые [11. С. 6]. Операционные риски, по его мнению, включают: бизнес-риск, эксплуатационный, кредитный, опасности потери репутации, финансовый (в аспекте несостоятельности в выполнении обязательств). Финансовые риски включают: процентный, валютный и риск изменения цены товара. При этом последнюю группу автор считает рыночным риском.

Как показывает приведённый анализ, мнения учёных в отношении интерпретации понятия «риск» разделились: одни связывают риск исключительно с негативными последствиями (И. Бланк, Г. В. Чернова, А. А. Кудрявцев), другие, соглашаясь с ними, добавляют и позитивные (А. Дамодаран, З. Боди и Р. Мертон, В. Шарп, Р. Гибсон, А. С. Шапкин, А. В. Лансков, А. В. Во-ронцовский, М. У. Эллиотт).

Исходя из вышеизложенного, можно сделать вывод о том, что большинство авторов склоняется к определению: риск — это вероятность отклонения результата от запланированных показателей, то есть это понятие включает в себя исход как хуже ожидаемого, так и лучше. Но такая трактовка актуальна именно для понятия финансового риска. Особенность восприятия риска состоит в том, что отклонение от запланированных значений в положительную сторону будет восприниматься с иной качественной оценкой.

Убытки, возникающие в результате осуществления рисков, можно характеризовать в аспектах их тяжести и частоты наступления [11. С. 12]. В вопросе исследования рисков финансовых вложений важным является анализ структуры риска. Г. В. Чернова и А. А. Кудрявцев выделяют следующие структурные характеристики риска: наличие опасности; подверженность риску; уязвимость, т. е. чувствительность к риску; взаимодействие с другими рисками [8. С. 13]. Можно заметить, что предполагается наличие только негативных последствий риска.

А. С. Шапкин [10. С. 6] выделяет характерные моменты рисковой ситуации: случайный характер события; наличие альтернативных решений; известны (или можно определить) вероятности исходов и ожидаемые результаты; существует вероятность убытков или получения дополнительной прибыли. Здесь уже присутствуют как отрицательные исходы риска, так и положительные.

Обобщив вышесказанное, сформулируем развёрнутое представление о риске и рисковой ситуации. Риск и рисковая ситуация характеризуются следующими аспектами:

— неопределённость результатов действия или бездействия;

— известны возможные исходы (результаты);

— вероятность наступления того или иного исхода возможно оценить.

Некоторые учёные, например А. С. Шапкин,

А. В. Лансков, называют в числе характеристик рисковой ситуации наличие альтернатив выбора. С нашей точки зрения, нет необходимости выделять этот фактор, так как уже действие или отказ от действия представляет собой альтернативу решений.

Опираясь на выделенные выше характеристики рисков и рисковых ситуаций, сформулируем определения финансового риска и риска финансовых вложений. Финансовым риском следует называть вероятность наступления такого исхода, который приведёт к изменению финансовых показателей деятельности предприятия (в первую очередь доходности и эффективности деятельности). Риски финансовых вложений связаны с изменением доходности и являются частным случаем инвестиционных рисков предприятия.

Представляется существенным обратить внимание ещё на одну классификацию рисков — по уровню финансовых потерь, предложенную

B. В. Бочаровым и В. Е. Леонтьевым [3. С. 429], т. к. она играет существенную роль в управлении рисками и связана с системой оценки рисков. В этом случае выделяют: допустимый финансовый риск; критический финансовый риск; катастрофический финансовый риск.

Управление рисками — это процесс целенаправленного воздействия на рисковую ситуацию с целью минимизации возможных негативных последствий. В процессе управления рисками следует исходить из задач, принципов и этапов управления рисками. И. Бланк называет следующие задачи управления рисками: выявление сфер повышенного риска; оценка вероятности наступления риска и потерь; минимизация риска при сохранении доходности; минимизация возможных потерь [1. С. 38].

Г. В. Чернова и А. А. Кудрявцев формулируют принципы управления рисками: управление рисками — часть общего менеджмента фирмы; особенности управления отражаются на целях и задачах; следует учитывать внешние и внутренние ограничения; единая политика по управлению рисками; процесс носит динамический характер [8. С. 47].

По мнению З. Боди и Р. Мертона, этапы управления рисками выглядят следующим образом: выявление рисков; оценка рисков; выбор приёмов управления; реализация приёмов; оценка результатов [2. С. 220]. Аналогичную схему управления рисками предлагают и другие учёные, в частности А. С. Шапкин, И. Бланк. Мы согласны с предложенными этапами управления риском. В нашем исследовании была принята именно такая схема управления рисками.

Особую важность в решении проблем финансовых рисков имеют методы снижения рисков. А. С. Шапкин называет следующие методы снижения рисков: диверсификация; страхование; хеджирование; лимитирование; резервирование средств (самострахование); приобретение дополнительной информации [10. С. 288].

А. В. Лансков приводит несколько другой перечень методов управления рисками: уклонение; диверсификация; компенсация; локализация [7.

C. 63].

З. Боди и Р. Мертон определяют следующие приемы управления рисками: избежание; предотвращение ущерба; принятие риска (готовность покрыть из собственных ресурсов); перенос рисков (включает в себя: хеджирование; страхование; диверсификацию) [2. С. 221].

Представляется целесообразным выделить следующие основополагающие принципы управления рисками финансовых вложений предприятий:

— минимизация риска при сохранении доходности инвестиций;

— минимизация возможных потерь;

— динамический характер управления.

Рассмотрев изложенные выше приёмы и методы управления рисками, считаем возможным предложить следующую классификацию моделей поведения в рисковой ситуации:

1. Избежание рисков.

2. Принятие рисков (диверсификация, компенсация, лимитирование).

3. Перенос риска (хеджирование, страхование).

Первая модель поведения в рисковой ситуации, избежание риска, в сущности не является методом управления риском, так как подразумевает отказ от риска и отказ от возможного дохода, а это противоречит принципу управления рисками: снижение риска при сохранении доходности.

Диверсификация позволяет снижать общий риск, минимизируя влияние индивидуальных (несистематических) рисков, входящих в портфель инструментов, однако она не защищает портфель финансовых вложений от систематических рисков. Вероятность потерь снижается, но доходность инвестиций в большинстве случаев диверсификации усредняется.

Компенсация подразумевает создание предприятием резервного фонда для покрытия убытков (можно назвать такой способ самострахованием). Такой метод является весьма условным, так как сохранение доходности инвестиций происходит за счёт оттока денежных средств из резервного фонда предприятия. Следовательно, предприятие при наступлении негативной ситуации терпит убытки, но эти убытки не влияют существенным образом на эффективность работы предприятия в целом.

Лимитирование — установление некоего лимита (предела), например, предельных сумм расходов, обеспечения, цены продажи (покупки) и т. д. Лимитирование позволяет контролировать риск и не допускать его увеличения сверх заранее определённых лимитов. Однако при таком способе потенциальная доходность также ограничивается, подобно риску.

Все модели поведения группы «принятие рисков» (диверсификация, компенсация, лимити-

рование) направлены в первую очередь на минимизацию потерь предприятия в рисковой ситуации, при этом сохранение доходности инвестиций или деятельности предприятия в целом не гарантируется.

Страхование представляет собой вариант прямого взаимодействия по поводу переноса риска. Страховая компания принимает на себя обязательства возместить ущерб при наступлении страхового случая при условии уплаты страховой премии. Такая ситуация является предпочтительной для предприятия, так как она предполагает устранение риска при сохранении эффективности инвестиций. Но следует учесть следующий фактор: страховая компания не возьмёт на себя заведомо высокий риск, так как является коммерческим предприятием и заинтересована в получении прибыли.

Хеджирование — это страхование рисков путём покупки производных ценных бумаг. Покупка опциона также подразумевает уплату за право пользования этой ценной бумагой определённой денежной суммы — премии. В случае хеджирования можно сказать, что предприятие переносит свои риски на рынок в целом. Однако не любую операцию возможно хеджировать.

Можно сделать вывод о том, что методики переноса риска являются более эффективными, нежели методики принятия риска, так как при уплате сравнительно небольшой денежной суммы предприятие получает гарантию возмещения нанесённого ущерба, при этом потенциальная доходность инвестиций остаётся неизменной. Однако применение методов этой группы ограничено причинами, не зависящими от предприятия.

Резюмируя вышеизложенное, отметим следующее. Понятие «риск» неоднозначно и зависит от контекста, в котором употребляется. Существует несколько методов управления рисками, но все они имеют недостатки и ни один не может быть признан идеальным способом

поведения в рисковой ситуации. Таким образом, возникает потребность совершенствования одного или нескольких методов управления рисками для повышения эффективности снижения негативных последствий риска.

Список литературы

1. Бланк, И. А. Управление финансовыми рисками / И. А. Бланк. Киев : Ника-Центр, 2005.

2. Боди, З. Финансы : пер. с англ. / З. Боди, Р. Мертон. М. : Вильямс, 2007.

3. Бочаров, В. В. Корпоративные финансы /

В. В. Бочаров, В. Е. Леонтьев. СПб. : Питер, 2004.

4. Воронцовский, А. В. Управление рисками : учеб. пособие / А. В. Воронцовский. СПб. : Изд-во С-Петерб. ун-та, 2000.

5. Гибсон, Р. Формирование инвестиционного портфеля: управление финансовыми рисками : пер. с англ. / Р. Гибсон. 2-е изд., испр. М. : Альпина Бизнес Букс, 2008.

6. Дамодаран, А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов : пер. с англ. / А. Дамодаран. М. : Альпина Бизнес Букс, 2004.

7. Лансков, А. В. Риски на предприятии: классификация, анализ и управление / А. В. Лансков, Е. П. Фомин, В. А. Чумак. Самара : Изд-во Самар. гос. ун-та, 2005.

8. Чернова, Г. В. Управление рисками : учеб. пособие / Г. В. Чернова, А. А. Кудрявцев. М. : ТК Велби : Проспект, 2005.

9. Шарп, У. Ф. Инвестиции : учеб. для вузов : пер. с англ. / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бэйли. М. : Инфра-М, 2006.

10. Шапкин, А. С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций / А. С. Шапкин. 3-е изд. М. : Дашков и К, 2005.

11. Эллиотт, М. У. Основы финансирования риска / М. У. Эллиотт ; пер. с англ. и науч. ред. И. Б. Котлобовского. М. : Инфра-М, 2007.

А. В. Тен

ИНСТРУМЕНТЫ УПРАВЛЕНИЯ УСТОЙЧИВОСТЬЮ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ КОММЕРЧЕСКОЙ ОРГАНИЗАЦИИ

Рассмотрены инструменты воздействия на различные аспекты деятельности коммерческой организации, такие как: управление сбытом, управление финансовыми ресурсами и затратами, инвестиционная деятельность. Подчёркивается необходимость комплексного подхода для обеспечения устойчивости функционирования коммерческой организации.

Ключевые слова: устойчивость; коммерческая организация; эффективное управление.

Финансовый кризис убедительно показал, что устойчивость коммерческой организации к возможным возмущениям во внутренней или внешней среде является ключевым фактором её успешного функционирования и развития, первичным по отношению к поставленным целям и выбранным стратегиям их достижения. По нашему мнению, устойчивость следует рассматривать как комплексное свойство коммерческой организации, характеризующее её возможность на обозримую перспективу эффективно осуществлять операционную, финансовую и инвестиционную деятельность, динамично развиваться и противостоять неблагоприятным воздействиям внешних и внутренних факторов. Это означает, что коммерческая организация должна адаптироваться не только к изменениям параметров, вызывающих отклонения от начального равновесного режима, но

и, при необходимости, формировать эти отклонения для адаптации к изменениям в потребностях всех заинтересованных в её деятельности сторон. Отсюда следует, что управление устойчивостью коммерческой организации требует применения разнообразных инструментов воздействия на различные аспекты её операционной, финансовой и инвестиционной деятельности.

Основным условием устойчивого функционирования коммерческой организации является прогнозируемый сбыт поставляемой ею продукции и оказываемых услуг, в максимальной степени застрахованный от негативных проявлений внешней среды. Устойчивый, прогнозируемый сбыт возможен только при наличии стабильной клиентской базы. Вследствие этого необходимо прилагать максимум усилий для удержания существующих клиентов. Это требует применения инструментов маркетинга взаимоотношений и поддерживающих их информационных технологий.

Эффективность сбыта во многом определяется качеством формирования ассортиментной и ценовой политики, адекватной стратегическим целям развития коммерческой организации на текущем этапе и дифференцированной в соответствии с особенностями спроса обслуживаемой клиентуры, а также стадиями жизненного цикла поставляемых товаров и услуг. Формирование эффективной ассортиментной и ценовой политики требует применения моделей и инструментов оптимизации сбыта с учётом особенностей рыночной конъюнктуры, ценовой эластичности спроса на поставляемые товары и услуги с учётом доступных возможностей неценового воздействия на спрос.

Традиционно при обсуждении вопросов финансовой устойчивости предприятий особое внимание уделяется эффективности управления оборотными средствами: денежными активами, запасами, дебиторской и кредиторской задолженностями. Очевидно, что даже при успешном сбыте недостаточное внимание к вопросам управления финансами может иметь самые тяжёлые последствия для коммерческой организации, вплоть до банкротства и утраты контроля над ней со стороны собственников. Поэтому инструменты управления сбытом должны применяться в комплексе с инструментами управления финансовыми ресурсами: бюджетированием, эффективными методами управления денежными активами, дебиторской и кредиторской задолженностями, запасами товарно-материальных ценностей. При этом формирование и контроль исполнения бюджетов, прогнозирование потребностей в материальных ресурсах, расчёт оптимального уровня запасов и формирование плана поставок являются крайне трудоёмкими задачами, для эффективного решения которых необходимо применение адекватных средств информационного и программного обеспечения.

Устойчивое функционирование коммерческой организации предполагает получение стабильных финансовых результатов по основной операционной деятельности, которые в существенной степени зависят от произведённых затрат. Плановые (прогнозируемые) затраты оказывают значительное, а во многих случаях и решающее, влияние на формирование ассортиментной и ценовой политики организации. Поэтому эффективное управление затратами оказывает большое влияние на устойчивость её функционирования. Эффективное управление затратами требует применения рациональной методологии анализа затрат, моделей оценки их оптимальной структуры, инструментов оперативного мониторинга себестоимости продукции, средств контроля за исполнением бюджетов.

Помимо основной операционной деятельности многие коммерческие организации в широких масштабах осуществляют инвестиционную и финансовую деятельность. Устойчивость функционирования и развития таких организаций существенно зависит от их эффективности. Проблемы, возникшие у многих российских предприятий уже в самом начале нынешнего финансового кризиса, показывают, что их операционная, инвестиционная и финансовая деятельность не были должным образом сбалансированы. В связи с этим встают вопросы о выборе рациональной структуры капитала и прежде всего соотношения собственных и заёмных средств, методах определения оптимального пакета прямых инвестиций, оценки влияния осуществляемых прямых инвестиций на финансовую устойчивость компании в будущем.

Представление об устойчивости функционирования коммерческой организации нельзя сводить только к оценке её финансовой устой-

чивости. Удовлетворительные значения финансовых коэффициентов и высокий уровень сбыта могут оказаться не более чем следствием благоприятной рыночной конъюнктуры. Нынешний глобальный финансовый кризис показал, что многие благоденствующие в годы экономического подъёма предприятия при резком изменении условий внешней среды мгновенно стали на грань банкротства. Это означает, что высший менеджмент этих предприятий является неэффективным, а управленческие решения принимались исключительно под влиянием эйфории, вызванной экономическим подъёмом, без оглядки на возможные негативные последствия при переломе тенденций в конъюнктуре. Поэтому выработка условий устойчивого функционирования коммерческой организации не может быть осуществлена без обсуждения вопросов качества организационной структуры, методологии и инструментов управления.

Таким образом, эффективное управление устойчивостью функционирования коммерческой организации требует комплексного применения инструментов управления клиентской базой, формирования адекватных текущим рыночным реалиям ассортиментной и ценовой политики, эффективного неценового воздействия на спрос, управления оборотными средствами, затратами, формирования оптимальной структуры капитала, а также выработки рациональных решений по осуществлению инвестиционной и финансовой деятельности. При этом эффективное применение всей совокупности перечисленных инструментов возможно только при условии формирования системы управления, основанной на применении новейших достижений в области методологии управления и поддерживаемой высокими информационными технологиями.

С. С. Карабанов

ПРЕДЕЛЫ И СПОСОБЫ ВОЗМЕЩЕНИЯ МОРАЛЬНОГО ВРЕДА ЗА НАРУШЕНИЕ ТРУДОВЫХ ПРАВ СТОРОН ТРУДОВОГО ДОГОВОРА

Анализируются теоретические основы возмещения морального труда за нарушение трудовых прав. Делается вывод о неполном соответствии ст. 237 ТК РФ природе морального ущерба. Предлагается новая редакция законодательной нормы.

Ключевые слова: компенсация морального вреда, трудовые правоотношения, пределы, способы и формы компенсации вреда, работник, работодатель, трудовой договор, стороны.

Согласно ст. 237 Трудового кодекса РФ, моральный вред, причинённый работнику неправомерными действиями или бездействием работодателя, возмещается работнику в денежной форме в размерах, определяемых соглашением сторон трудового договора. В случае возникновения спора факт причинения работнику морального вреда и размеры его возмещения определяются судом независимо от подлежащего возмещению имущественного ущерба. Законодатель определил возможность возмещения морального вреда исключительно в денежной форме, но при этом вопрос определения размера возмещения оставил сторонам трудового договора либо, в случае возникновения между ними спора,— на усмотрение суда.

Возможность компенсации морального вреда исключительно в денежной форме, с одной стороны, обусловлена философским осмыслением природы денег как «...общего мерила полезности вещей» [3. С. 425], с другой стороны,— желанием законодателя придать единообразный характер формам компенсации. На наш взгляд, усматривается попытка придать универсальный характер любым отношениям компенсационного характера, упростить задачу суда при решении вопросов о размере компенсации неимущественного вреда, избежать ситуаций, когда под предлогом компенсации вреда в иных, неденежных формах, лицо, нарушившее право, уклонялось бы от реального возмещения.

В поддержку имущественного возмещения неимущественного вреда высказывались Н. С. Ма-леин [4. С. 33], А. М. Белякова [1. С. 10], С. Н. Братусь [2. С. 202]. Действительно, денежные средства как способ компенсации могут рассматриваться широко и применяться в большинстве случаев, ибо деньги для большинства лиц, чьё право нарушено, «.являются источником положительных эмоций, способных полностью или частично погасить негативный эффект, причинённый психике человека.» [8. С. 80].

Однако, на наш взгляд, при выборе формы возмещения морального вреда нельзя не учитывать нематериальную природу рассматриваемых отношений. Особенно чётко это проявляется во взаимоотношениях работника и работодателя. Как верно отмечает Г. Х. Шафикова, работник вступает в трудовые отношения с работодателем не только ради получения имущественной выгоды [7. С. 32]. Потребности работника довольно разнообразны и вытекают из его социального и правового статуса. К ним можно отнести потребность в выполнении социальной функции (труда как такового), ощущение собственной полезности и значимости своего труда для нужд общества. Данная мысль отражена и в работах других исследователей названных отношений. Так, А. Е. Пашерстник указывает, что трудовое правоотношение не растворяется в массе имущественных правоотношений и не подводится под тот или иной вид имущественных сделок [5. С. 57].

Неимущественный вред выражается в причинённых субъекту нравственных переживаний и физических страданий. Исключительная имущественная (денежная) оценка степени психических и физических страданий исключает возможность полного осознания нарушителем своей вины, приводит к потребительскому отношению к работнику и его неимущественным правам, которые всегда, так или иначе, можно оценить деньгами. По нашему мнению, подобная ситуация фактически исключает чувство сопереживания причинителем вреда пострадавшей стороне, не предполагает наступления той самой моральной ответственности за вред, причинённый личности. В самом негативном своём проявлении такое циничное отношение к работнику может породить у работодателей чувство моральной безответственности, ощущение того, что, причиняя страдания, всегда можно «откупиться». При этом наравне со «сглаживанием»

собственной вины причинитель вреда должен осознать свою неправоту и совершить такие активные действия, которые внушили бы потерпевшему чувство морального удовлетворения, соответствующее требованиям потерпевшего, степени его переживаний и характеру правонарушения. Ярким примером указанного морального удовлетворения (сатисфакции) может служить ситуация, описанная С. С. Форестером: «Если бы Хорнблауэр согласился счесть слова Симеона руганью пьяного задиры, на них можно было бы не обращать внимания. Но при той позиции, которую Хорнблауэр занял, дело нельзя было замолчать, и Хорнблауэр это знал.— Даже в этом случае сатисфакция возможна без дуэли.— Если мистер Симеон принесёт мне извинения в присутствии тех же двух джентльменов, я буду удовлетворён» [6. С. 416].

Таким образом, мы считаем, что содержание нормы ст. 237 ТК РФ не отражает в полной мере специфику отношений работника и работодателя, не соответствует природе морального ущерба и не достигает одной из важнейших целей компенсации — морального удовлетворения потерпевшей стороны. В связи с этим представляется необходимым предусмотреть в указанной норме наравне с денежной формой возмещения морального вреда альтернативные способы компенсации — такие, как публичное извинение, признание собственной неправоты и т. п.

Содержание ст. 237 ТК РФ предлагаем изложить в следующей редакции: «Моральный вред, причинённый работнику неправомерными действиями или бездействием работодателя, возмещается работнику в денежной форме в размерах, определяемых соглашением сторон

трудового договора, и (или) иной материальной или нематериальной форме. Материальная форма возмещения морального вреда не исключает обязанности работодателя принести публичные извинения, признания собственной вины перед работником или достижения иными способами морального удовлетворения потерпевшего. В случае возникновения спора факт причинения работнику морального вреда, а также размеры, способы и пределы его возмещения определяются судом независимо от подлежащего возмещению имущественного ущерба».

Список литературы

1. Белякова, А. М. Имущественная ответственность за причинение вреда / А. М. Белякова. М., 1979.

2. Братусь, С. Н. Юридическая ответственность и законность / С. Н. Братусь. М., 1976.

3. Гроций, Г. О праве войны и мира / Г. Гроций. М., 1994.

4. Малеин, Н. С. О моральном вреде / Н. С. Ма-леин // Государство и право. 1993. № 3.

5. Пашерстник, А. Е. Правовые вопросы вознаграждения за труд рабочих и служащих / А. Е. Пашерстник. М., 1949.

6. Форестер, С. С. Мичман Хорнблауэр : роман в 3 кн. / С. С. Форестер. ; пер. с англ. Е. Доброхотовой. М., 1994.

7. Шафикова, Г. Х. Компенсация морального вреда, причинённого работнику : дис. ... канд. юрид. наук / Г. Х. Шафикова. Екатеринбург, 2000.

8. Эрделевский, А. М. Компенсация морального вреда. Анализ законодательства и судебной практики / А. М. Эрделевский. М., 1999.

SUMMARIES

I. V. Barkhatov

CONCEPTUAL ASPECTS OF ENTREPRENEURIAL APPROACH IMPLEMENTING IN SPHERE OF ANTI-CRISIS MANAGEMENT

The author in this article investigates conceptual aspects to implementing of entrepreneurial approach in the process of anti-crisis management of enterprise. The special attention has given to study mechanisms of entrepreneurship in the management of enterprises, as well as working out the model of anti-crisis management.

Keywords: entrepreneurial approach, anti-crisis management, enterprise, transitive economy.

0. V Аrkhipovа

THE ANALYSIS OF FAILURES OF THE STATE AND MARKET FAILURES IN THE COMPARATIVE FORM

In article state failures, and also market failures are considered. Also in article the comparative analysis of failures of the state and market failures is carried out. Similarities and distinctions of failures of the state and market failures are revealed, and also the moments of their positive interaction are revealed.

Keywords: agency relations, the asymmetric information, bureaucracy, bureaucratic monopoly, the outer effects, natural monopoly, institute, the public blessings, rent, state failures, market failures.

1. A. Belova

EVOLUTION OF THEORETICAL BASES OF A FISCAL POLICY OF THE STATE

In article evolution of sights at a category «the fiscal policy» in treatment of the basic economic schools is considered. The basic sources of formation of the state budget are considered, the interrelation of the state expenditure and taxes, their influence on cumulative demand, rates of economic growth, population employment, a rate of inflation is presented.

Keywords: fiscal policy, gross national product, public revenues and costs, aggregate demand and the offer.

E. S. Biruykov

ALTERNATIVE ESTIMATION APPROACHES TO ECONOMICS' EXTRALEGAL SECTOR

This article deals with actual problem of economics’ extralegal sector estimating. Different scientist's approaches including author’s position to extralegal economics definition are given here. The reasons of firm's functioning in the extralegal sector are established. Estimating methods are classified and main problems with its features of using at present time are shown.

Keywords: the hidden economy, shadow activity of accounting entities, valuation methods of shadow activity.

0. V Vasilyev

FORMING AND DEVELOPMENT OF SOCIAL AND ECONOMIC SYSTEMS

The market model of forming and development of social and economic systems, variants of the market organization of the managing, implemented in developed countries, in relation to a centralized state planned economy, their merits and demerits, objective necessity of deep reforming of general model of the market organization of managing, in connection with real threat of delay in development of forms by the market organization of reproduction in relation to rates of development of productive forces in XXI is considered a century.

Keywords: investments, processes, the capital, market economy, reforms, risks, corporations, productive forces, monopolization.

1. V. Barkhatov

THEORETICAL AND METHODOLOGICAL ASPECTS OF PERFECT AND NONPERFECT COMPETITIVE MARKETS REGULATIONS IN GLOBAL ECONOMY

The author in this article investigates theoretical and methodological approaches to regulations of perfect and non-perfect competitive markets in conditions of globalization. The special attention has given to study economical and institutional aspects of perfect and non-perfect competition, and also the author has developed model of optimization of competitive activity.

Keywords: competition, global economy, globalization, regulation, optimization.

I. A. Shatin

EVOLUTION OF VENTURE INVESTMENT MARKET IN DEVELOPED ECONOMIES

The author in this article investigates specific features of venture investment market genesis and development in developed economies with the example of US economy. Special attention is paid by author to the role of venture capital in innovative branches development.

Keywords: venture investment, efficiency, financial crisis, global economy, innovation.

S. V. Istomin

BENCHMARK ANALYSIS OF INSTITUTIONS AND ECONOMIC MECHANISMS IN TRANSFORMED ECONOMY

The analysis of correlation of institutions and economic mechanisms is considered In article. They Are Revealled the particularities of institutions mechanism, as structured forming economic mechanism. The dependency of efficiency economic and institutions mechanisms is analysed.

Keywords: an economic mechanism, institutional mechanism, structure of the institutional mechanism, efficiency of the institutional mechanism.

P. A. Poltavsky

STATE REGULATION OF INNOVATION

The article provides an overview of the basic methods of state regulation of innovation, describes the general features and characteristics of the methods used in economically developed countries.

Keywords: innovation policy, methods of state regulation of innovation.

V. A. Kapkaeva, Ju. S. Kapkaev

FEATURES OF COMMERCIAL INTERMEDIARY IN THE FORM OF REPRESENTATION AND AGENCY SERVICE

The problem of effective distribution of ownership rights in the course of interaction of the manufacturer and the commercial intermediary in a chain of planning of production and sale of goods of the enterprises is considered. The comparative characteristic of agency service and representation as forms of commercial intermediary is resulted.

Keywords: commercial intermediary, the agent, the principal, agency relations.

A. E. Tyutyukova

CONTENT, FORMS AND PRINCIPLES OF TNS’S EFFICIENCY

The author in this article investigates theoretical and methodological approaches to studying content, forms and principles of TNC’s efficiency. The special attention has given to developing of model of effective transnational corporation in modern economy.

Keywords: transnational corporation, TNC, efficiency, globalization, global economy.

D. A. Sorokin

INSTITUTIONAL ASPECT OF CENTRALIZATION OF THE CAPITAL OF CORPORATION IN THE CONDITIONS OF THE RUSSIAN CAPITALISM

Theoretical and methodological approaches to studying of aggregation of capital are investigated. The special attention is given economic and institutional to aspects of concentration, and also definition of conditions and preconditions of development various institutional forms of aggregation of capital, in particular a corporate sector of economic activity.

Keywords: corporation, joint-stock company, the capital, aggregation of capital, capital centralization.

D. A. Pletnev, E. V. Kozlova

THE PECULIARITIES OF OPPORTUNISM IN RUSSIAN CORPORATIONS

This article deals with the analyses of the opportunism essence and forms in Russian corporations. A new form of opportunism - from managers to employees - was assigned. The factors which define opportunism behavior of corporate subjects were picked out. The hypotheses of opportunism in Russian corporations in conditions of financial crises were put forward and approved.

Keywords: corporation, firm, the enterprise, joint stock company, institutional structure of the market, opportunism.

E. V. Nikolaeva

AN INTERCONNECTION OF TRANSACTION COSTS AND ECONOMIC EFFICIENCY OF THE LARGEST CORPORATIONS OF CHELYABINSK REGION

This article deals with the research of influence of different form of transaction costs on corporate efficiency. It was proved that optimal level of transaction costs doesn’t suppose its minimization as a whole because corporate efficiency increase is accompanied by reduction of one kind of transaction costs and growth of another. This was approved on the five largest corporations of Chelyabinsk region with the help of account date. Besides an interconnection of transaction costs and corporate social-economic efficiency was researched.

Keywords: transaction costs, corporate efficiency, valuation of transaction costs.

E. A. Biruikova

ALTERNATIVE PORTFOLIO INVESTMENTS RISK'S THEORIES

The portfolio structure’s forming is very difficult process in the present conditions with different systematic and specified factors influencing on. This article deals with the most important conditions of classic theory of portfolio which was opened by G. Markoviz and with its possibility of using at the Russian financial market. Adequacy of the modern portfolio’s theories which are based on the statement of investor’s behavior’s irrationality is analyzed here.

Keywords: securities, investment portfolio,bank of commerce, risk.

M. I. Sakovich

RISKS OF FINANCIAL INVESTMENTS OF THE ENTERPRISES: ESSENCE, CLASSIFICATION, MANAGEMENT

In article the questions, concerning risks of financial investments of the enterprises are considered. The analysis of variety of treatments of concept “risk”, parities of concepts “risk” and “uncertainty” is carried out. Aspects of risk and risk situation are allocated, is defined financial risk. Approaches to management of risks are considered, basic principles of management are formulated by risks of financial investments of the enterprises, classification of models of behavior in a risk situation is offered, their characteristic is given.

Keywords: risk, financial risk, financial investments of the enterprise, risks of financial investments of the enterprise, management of risk.

A. V. Ten

TOOLS OF MANAGEMENT OF STABILITY OF FUNCTIONING OF THE COMMERCIAL ORGANIZATION

In article influence tools on various aspects of activity of the commercial organization, such as are considered: sales management, management of financial resources and expenses, effective investment activity. It is underlined that complex application of the given tools, and also that development of conditions of steady functioning of the commercial organization cannot be carried out without discussion of questions of quality of organizational structure and methodology is necessary.

Keywords: stability; the commercial organization; efficient control.

S. S. Karabanov

LIMITS AND METHODS OF COMPENSATION OF MORAL HARM FOR INFRINGEMENT OF LABOR RIGHTS OF THE PARTIES OF THE EMPLOYMENT CONTRACT

With acceptance of the new Labour code, the current legislation provides protection of the broken labour rights of the worker by norms of institute of indemnification of moral harm. Now, proceeding from the maintenance of article 237 Code, the moral harm caused to the worker by wrongful actions or inactivity of the employer, is compensated to the worker exclusively in the monetary form in the sizes defined by the agreement of the parties of the labour contract. Thus the judiciary practice analysis, testifies to absence of uniformity in questions of definition of the size of indemnification of moral harm. Disputable categorical fastening of the legislator of possibility of indemnification of moral harm in the exclusive monetary form besides, is represented. It is thought, that the designated problems demand careful theoretical judgement for the purpose of development of offers on optimisation of application of norms about compensation of moral harm in labor management relation and possible change of the formulation of positions of article of the law.

Keywords: compensation of moral harm, labor legal relationship, limits, methods and forms of compensation of harm, the worker, the employer, the employment contract, the parties.