Инвестиционная привлекательность регионов России: оценки и тенденции

Е.Р. Орлова

Рассмотрены проблемы оценки инвестиционного климата российских регионов. Изложены принципиальные подходы к разработке инвестиционных рейтингов, включая подготовку исходной информации, отбор определяющих факторов и соответствующих показателей, расчет интегральных оценок, уточнение их смысла и практического назначения. Показано, что в России инвестиционный климат характеризуется в основном двумя группами показателей: инвестиционного потенциала региона и его инвестиционных рисков. Опираясь на данные рейтингового агентства «Эксперт-РА» за 1996-2013 гг., автор раскрывает ряд важных закономерностей инвестиционного процесса в России: тесную обратную корреляцию инвестиционного потенциала и рисков, тенденцию к недооценке последних со стороны российских инвесторов, значительный отрыв по рейтингу регионов-лидеров (Москва, Санкт-Петербург) от всех остальных и т.д.

Ключевые слова: инвестиционный климат, инвестиционная привлекательность, инвестиционные рейтинги, инвестиционный потенциал, инвестиционные риски, интегральные оценки, ресурсно-сырьевой потенциал, производственный потенциал, криминальный риск, законодательный риск, управленческий риск, иностранные инвестиции.

Инвестиционная деятельность в рыночных условиях хозяйствования является предпринимательской деятельностью и осуществляется на инвестиционном рынке, состояние которого характеризуется такими показателями, как спрос, предложение, цена, конкуренция и т.д.

Изучение рыночной конъюнктуры инвестиционного рынка чрезвычайно важно для инвесторов, так как принятие неадекватных инвестиционных решений может привести к снижению доходов, а иногда и к потере капитала. Обычно последовательность изучения инвестиционного рынка имеет следующий вид:

• оценка инвестиционного климата страны;

• оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности регионов;

• оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности отраслей (подотраслей) экономики;

• оценка инвестиционной привлекательности отдельных предприятий;

• разработка инвестиционной стратегии предприятия;

• оценка инвестиционной привлекательности отдельных инвестиционных проектов, сегментов инвестиционного рынка;

• формирование эффективного инвестиционного портфеля предприятия, включая как реальные капитальные вложения, так и финансовые и инновационные инвестиции;

• управление инвестиционным портфелем предприятия (в том числе диверсификация инвестиций, реинвестирование капитала и пр.).

Любой крупный инвестор, особенно иностранный инвестор, начинает изучение инвестиционного рынка с исследования макроэкономических показателей. Оно направлено на оценку инвестиционного климата страны и включает изучение следующих прогнозов:

• динамики валового национального продукта, национального дохода и объемов производства промышленной продукции;

• динамики распределения национального дохода;

• развития приватизационных процессов;

• законодательного регулирования инвестиционной деятельности;

• функционирования налоговой и банковской системы;

• развития отдельных инвестиционных рынков, в особенности фондового и денежного.

Если у инвестора нет желания или возможности самому оценивать инвестиционный климат страны, он может воспользоваться оценками различных рейтинговых агентств и изданий.

Широко известны национальные рейтинги инвестиционного климата и рисков, периодически публикуемые экономическими журналами мира (Euromoney, Fortune, The Economist), а также наиболее именитыми рейтинговыми агентствами (Moody's, Standard&Poor's, IBCA). До последнего времени во всех этих рейтингах у нашей страны были весьма незавидные места. Но начиная с января 2005 г. все международные рейтинговые агентства (Fitch, Moody's, Standard&Poor's) присвоили России инвестиционные рейтинги. Инвестиционными считаются рейтинги, начинающиеся с уровня Baa-3 у Moody's, BBB у S&P и Fitch. Это означает, что в нашу страну могут поступать со стороны иностранных инвесторов не только кредиты, но и прямые инвестиции. Кроме того, ставки по кредитам существенно снижаются в связи с уменьшением инвестиционного риска страны.

Если инвестор, российский или зарубежный, принял решение вкладывать средства в Россию, то нередко перед ним стоит задача выбора региона вложения.

Для того чтобы принять решение об инвестировании средств в тот или иной регион, необходимо провести подробный анализ инвестиционной привлекательности этого региона. Большинство ведущих зарубежных и отечественных экономических изданий и крупных консалтинговых компаний регулярно отслеживают информацию о состоянии национальных и региональных инвестиционных комплексов. На ее основе публикуются рейтинги инвестиционной привлекательности национальных экономик и регионов.

В качестве исходной информации для составления рейтингов инвестиционной привлекательности используются статистические данные по развитию регионов, законодательные акты, имеющие отношение к регулированию инвестиционной деятельности, а также результаты региональных исследований и опросов, публикации в печати.

При составлении практически всех рейтингов в той или иной степени используются экспертные оценки. В общем виде составление рейтинга включает следующие этапы:

1. Выбирается и обосновывается набор показателей, наиболее точно, по мнению экспертов, отражающий состояние инвестиционного комплекса региона.

2. Каждому показателю или группе однородных показателей присваиваются весовые коэффициенты, соответствующие их вкладу в инвестиционную привлекательность региона.

3. Рассчитывается интегральная оценка инвестиционной привлекательности для каждого региона.

Среди российских рейтинговых агентств важное место занимает консалтинговое агентство «Эксперт-РА», которое начиная с 1996 г. оценивает рейтинг субъектов РФ по условиям инвестирования. Российский страновой и региональный инвестиционный климат определяется на основе показателя инвестиционной привлекательности. Инвестиционная привлекательность региона представляет собой объективные предпосылки для инвестирования и количественно выражается в объеме капитальных вложений, которые могут быть привлечены в регион, исходя из присущих ему инвестиционного потенциала и уровня некоммерческих инвестиционных рисков. В соответствии с этим все российские регионы рассматриваются в плоскости потенциал-риск.

В 1997 г. «Эксперт-РА» (в то время оно называлось «Эксперт-200») решило, что двух характеристик для определения инвестиционной привлекательности региона недостаточно, и законодательные условия инвестирования выделило как самостоятельное направление, считая, что иностранные инвесторы с большей охотой вкладывают в те регионы, где более грамотно прописаны законы, касающиеся инвестиционной деятельности. То есть российские регионы стали рассматриваться не в плоскости, а в объеме: потенциал -риск - законодательные условия инвестирования. Но такой подход просуществовал только в 1997 г., а начиная с 1998 г. все вернулось на круги своя и законодательные условия инвестирования снова вошли в перечень инвестиционных рисков.

По оценкам «Эксперт-РА», инвестиционный потенциал определяется как сумма объективных предпосылок для инвестиций, зависящая как от разнообразия сфер и объектов инвестирования, так и от их экономического «здоровья». До 2006 г., согласно методологии «Эксперт-РА», инвестиционный потенциал включал в себя восемь частных потенциалов:

- ресурсно-сырьевой (средневзвешенная обеспеченность балансовыми запасами основных видов природных ресурсов);

- производственный (совокупный результат хозяйственной деятельности населения в регионе);

- потребительский (совокупная покупательная способность населения);

- инфраструктурный (экономико-географическое положение региона и его инфраструктурная обеспеченность);

- трудовой (трудовые ресурсы и их образовательный уровень);

- институциональный (степень развития ведущих институтов рыночной экономики);

- финансовый (объем налоговой базы и прибыльность предприятий региона);

- инновационный (уровень внедрения достижений научно-технического прогресса).

Начиная с 2006 г. в число частных потенциалов был добавлен туристический потенциал, который в значительной степени определяется наличием мест посещения туристами и отдыхающими, а также мест развлечения и размещения для них.

Все перечисленные виды потенциала носят обобщенный характер. Каждый из них рассчитывается как средневзвешенная сумма ряда статистических показателей, а общий инвестиционный потенциал региона, в свою очередь, определяется как взвешенная сумма частных потенциалов.

Уровень некоммерческого инвестиционного риска показывает возможность потери инвестиций и дохода от них и рассчитывается как средневзвешенная сумма следующих видов риска:

• экономического (тенденции в экономическом развитии региона);

• финансового (степень сбалансированности регионального бюджета и финансов предприятий);

• управленческого (качество управления бюджетом; наличие программно-целевых документов, степень развитости системы управления);

• социального (уровень социальной напряженности);

• экологического (уровень загрязнения окружающей среды, включая и радиационное);

• криминального (уровень преступности в регионе с учетом тяжести преступлений);

• законодательного (юридические условия инвестирования в те или иные сферы и отрасли, порядок использования отдельных факторов производства). При расчете этого риска учитывались как федеральные, так и региональные законы и нормативные акты, а также документы, непосредственно регулирующие инвестиционную деятельность или затрагивающие ее косвенно.

До 2010 г. вместо управленческого риска рассматривался политический риск, который характеризовался распределением политических симпатий населения по результатам последних парламентских выборов и авторитетностью местной власти. В 2010 г. было решено, что понятие управленческого риска шире, и теперь именно управленческий риск учитывается при определении обобщенного показателя инвестиционного риска региона.

При анализе полученных рейтингов субъектов федерации были выявлены следующие закономерности:

1. Снижение почти всех видов потенциала по мере роста рисков.

2. Увеличение рейтинга потенциала ведет к снижению криминального, социального и политического риска для инвестиционно сильных и слабых регионов.

3. Любые изменения инвестиционного потенциала скорее будут сопровождаться изменением указанных рисков. Причем снижение инвестиционного потенциала ведет к однозначному усилению рисков, а увеличение потенциала влияет на последующее снижение рисков (политического - для регионов, имеющих место в рейтинге выше 30-го, экономических - выше 20-го, криминальных - выше 15-го).

4. По мере уменьшения инвестиционного потенциала региона снижается удельный вес накопленных капитальных вложений и иностранных инвестиций.

5. Иностранные инвестиции в большей мере согласуются с уровнем инвестиционного риска, а российские инвесторы, следуя за инвестиционным потенциалом, либо недоучитывают риски, либо сознательно идут на избыточный риск, преодолевая потерю инвестиций чисто российскими способами.

6. Как иностранные, так и отечественные инвесторы стараются извлечь прибыль, используя так называемые конкурентные преимущества низкого порядка, связанные с использованием дешевой рабочей силы, сырья и энергии.

7. Инвестиционное законодательство не играет необходимой роли в формировании региональной инвестиционной политики. Более благоприятные законодательные условия имеют регионы с наиболее низкими потенциалами и высокими рисками. Однако это не всегда помогает улучшить инвестиционный климат этих регионов.

Следует отметить, что последний тезис (п. 7) в значительной степени подтверждается тем, что начиная с 2011 г. (16-й рейтинг) агентство «Эксперт-РА» перестало учитывать законодательный риск в числе составляющих инвестиционного риска региона. Это объясняется тем, что инвестиционное законодательство в регионах России стало серьезно выравниваться, в результате чего прописанные в нормативных актах правила ведения бизнеса в разных регионах страны сгладились. Региональные администрации активно «списывали» законы об инвестиционной деятельности друг у друга, а последние годы принимали модельные документы, спущенные федеральным центром. В таких условиях оценивать законодательный риск стало бессмысленно. Поэтому сейчас уровень инвестиционного риска региона рассчитывается исходя из шести составляющих: экономического, финансового, управленческого, социального, экологического и криминального, а законодательные региональные условия инвестирования не принимаются в рассмотрение.

Резервы улучшения инвестиционного климата большинства регионов связаны со снижением инвестиционного риска. Существенное повышение

потенциала для многих регионов потребует значительных инвестиций и длительного времени. Чем ниже место, занимаемое регионом в рейтинге, тем больше проблем ему придется решать. В то же время регионы, находящиеся в середине шкалы рейтингов, имеют наибольшие шансы на продвижение вверх.

Распределение регионов России соответственно условиям инвестирования приведено в таблице.

Таблица

Распределение интересов инвесторов в зависимости от уровня риска,

присущего региону

Риски Потенциал региона

Высокий Средний Низкий

Незначительный Наиболее предпочтительный для инвесторов, особенно Привлекательно для инвесторов, ориентированных на небольшие, но гаран-

Умеренный крупный тированные проекты

Высокий Наименее предпочтительны для инвестиций

Выводы:

За 17 лет, в течение которых рейтинговое агентство «Эксперт-РА» отслеживало инвестиционную привлекательность регионов России, произошли следующие изменения:

1. В результате проведения ряда референдумов уменьшилось количество регионов (субъектов РФ) с 88 до 83.

2. Число частных потенциалов, определяющих инвестиционный потенциал региона, возросло с 8 до 9 за счет туристического потенциала.

3. Количество частных рисков, определяющих инвестиционный риск региона, снизилось с 7 до 6 за счет исключения из рассмотрения законодательного риска. Кроме того, несколько изменился сам состав: вместо политического теперь рассматривается управленческий риск.

4. В качестве наиболее инвестиционно привлекательного в течение практически всех 17 лет выступает регион Москва. Только два раза за все это время ее опередили другие регионы. В 2003 г. на первое место вышел Санкт-Петербург, в связи с тем, что в тот год отмечалось 300-летие города и на празднование были выделены огромные средства из бюджета, а также получены значительные кредиты от Всемирного банка и от Европейского банка реконструкции и развития. В 2007 г. первым оказался Краснодарский край, так как как именно в это время было принято решение о проведении Олим-пиады-2014 в городе Сочи.

5. Самыми инвестиционно привлекательными в 2012 г. остаются Москва, Санкт-Петербург, Московская область, Краснодарский край и Республика Татарстан.

6. Наиболее инвестиционно непривлекательными в 2012 г. являются Республика Ингушетия, Чеченская Республика, Республика Тыва, Карачаево-Черкесская Республика, Республика Северная Осетия - Алания, Республика Алтай, Магаданская область, Камчатский край, Еврейская автономная область, Чукотский автономный округ.

7. В рейтинге 2012 г. в инновационном потенциале вместо показателя «Число организаций, осуществляющих инновационную деятельность» добавлен показатель «Число созданных передовых производственных технологий», обновлен список наукоградов и особых экономических зон (ОЭЗ) технико-внедренческого типа. В инфраструктурном потенциале вместо показателя «Доля организаций, использующих Интернет, от общего числа организаций» добавлен показатель «Число абонентов широкополосного доступа в Интернет на 100 человек». В туристическом потенциале переучтен список ОЭЗ туристско-рекреационного типа.

Следует отметить, что не только консалтинговое агентство «Эксперт-РА» оценивает инвестиционную привлекательность и активность российских регионов. Этим занимаются как отечественные, так и зарубежные компании, но подход к оценке у различных агентств во многом совпадает: наиболее привлекательными и наименее привлекательными регионами практически во всех рейтингах оказываются одни и те же регионы.

Литература

1. Орлова Е.Р. Инвестиции: Учеб. пособие. - 7-е изд., испр. и доп. - М.: Оме-га-Л, 2012.

2. Инвестиционный рейтинг регионов России // Эксперт-РА. 2011, 2012.

3. Комплексная оценка социально-экономического развития регионов РФ в 1998-2002 годах // ЭЖ. - 2000. - № 19.

4. Шеремет В.В., Павлюченко В.М., Шапиро В.Д. и др. Управление инвестициями. - М.: Высшая школа, 1998.