Правила игры

Объяснения во вторник, 26 мая, на рабочей группе в Госдуме двух первых зампредов ЦБ Ксении Юдаевой и Дмитрия Тулина о том, какие цели преследует Банк России, приобретая на открытом рынке доллары, должны, видимо, считаться наиболее недооцененной новостью недели. Впрочем, важность происходящего стала очевидна только в пятницу, 29 мая, когда министр финансов Антон Силуанов на Владимирском экономическом форуме достаточно неожиданно заявил о существовании у ЦБ курсовых ориентиров, при которых рубль считается "сбалансированным". Банк России сразу опроверг неосторожные слова главы Минфина, а в самом министерстве немедленно уточнили, что господин Силуанов говорил не о номинальном курсе рубля, а о реальном эффективном курсе и долгосрочных (и, очевидно, непрямых) ориентирах.

В свете этого все сказанное в Госдуме управляющими ЦБ за три дня до того сразу стало крайне важным. Напомним, ЦБ покупал на открытом рынке валюту траншами по $200 млн или менее с 13 мая, и эти операции вызвали пусть и непубличную, но определенно негативную реакцию аналитиков. Переход ЦБ к таргетированию инфляции и плавающему курсу рубля в ноябре 2014 года предполагал, по крайней мере на уровне декларации, что интервенции ЦБ (и валютные, и рублевые) предпринимаются исключительно для того, чтобы предотвратить нестабильность на рынке — и, по крайней мере на внешний взгляд, событий, похожих на нестабильность, не наблюдалось. По словам Ксении Юдаевой, цель операций ЦБ — "пополнение" потраченных ранее резервов Банка России до некоего "комфортного" уровня. При этом и она, и господин Тулин подробно объясняли, что по всем международным критериям текущий уровень резервов ЦБ достаточен, но экономика РФ в предыдущие годы так привыкла к крупным резервам, что ЦБ сейчас как раз обсуждает новые, уже собственные критерии "комфортности" размера резервов.

Критерии ЦБ намерен представить в ближайшее время — и, если исходить из слов Антона Силуанова, без сенсаций обойтись будет нельзя. Дело не в "долгосрочных ориентирах" для реального эффективного курса рубля — этих цифр там, очевидно, все же не будет, ЦБ в этом случае проще и дешевле объявить о возврате к политике до ноября 2014 года. Возможно, в документе в качестве ориентира укажут некие производные от цифр платежного баланса. Возможно, "комфортным" будет объявлено некое соотношение резервов к внешнему долгу РФ. Возможно, режиму таргетирования инфляции наращивание резервов выше текущих уровней нужно лишь для предотвращения в несколько раз более сильного давления на рубль, чем в марте 2015 года,— тогда ЦБ придется описать такой сценарий, объявив эти риски достоверно возможными. Но в любом случае вычисляемый "комфортный" объем резервов (до того, как он будет достигнут) неизбежно будет воспринят рынком как новая цель ЦБ. Дополнительная это цель или основная, рынок будет решать уже самостоятельно.