Власти США учатся торговле деривативами

Администрация президента США Барака Обамы предлагает конгрессу США ускорить введение госрегулирования рынка производных финансовых инструментов, в том числе кредитно-дефолтных свопов CDS. США отказались от госрегулирования этого рынка в 2000 году, сейчас министр финансов Тимоти Гайтнер настаивает на праве государства ограничивать обращение таких бумаг, полагая, что свободное развитие событий на этом рынке усугубляет кризис. Пока рынок спасают от регулирования лишь разногласия между двумя госкомиссиями в США — SEC и SFTC,— которые настаивают на своем праве им управлять.

Администрация Барака Обамы в среду обратилась к конгрессу США с просьбой ускорить изменения законодательства, которые позволят взять под федеральный надзор многие виды экзотических финансовых инструментов, включая CDS. Министр финансов Тимоти Гайтнер заявил, что необходимо обеспечить торговлю свопами и другими типами производных инструментов на биржах или в клиринговых палатах и чтобы такая торговля была обеспечена капитальными резервами на случай неплатежей. "Этот финансовый кризис был вызван в значительной степени существенными провалами в надзоре за рынками",— сказал господин Гайтнер. Предложение администрации направлено на то, чтобы сделать торговлю производными более прозрачной и дать регуляторам способность ограничить количество производных, которые может выпускать любая компания.

Напомним, в начале мая международная ассоциация госрегуляторов финансового рынка IOSCO выпустила свои рекомендации по двум крупным рынкам, которые, как полагает значительное число экспертов в США, развиваясь вне контроля SEC, и стали причиной мирового финансового кризиса. Речь идет, с одной стороны, о рынке секьюритизации (прежде всего, всех видов облигаций CDO), а с другой — о рынке OTC-деривативов, частным случаем которых является CDS. Напомним, IOSCO в основном выпустила рекомендации по рынку CDO, ее мнение о рынке OTC-деривативов было гораздо менее подробным, также IOSCO указывала в своем отчете (см. "Ъ" от 7 мая), что рынок CDO в США не является полностью нерегулируемым, но указывала на недостаточную прозрачность операций на нем.

Рынок OTC-инструментов, в частности CDS, и интересует минфин США более всего: в предложении администрации США требуется переместить операции большинства производных инструментов на открытый рынок, уменьшая роль основанной на них теневой банковской системы. Инициатива была положительно принята руководством демократов в конгрессе США: некоторые законодатели даже выражали нетерпение в связи с темпом действий нового правительства, требуя срочно дать минфину США в руки инструменты регулирования рынка. В начале кампании по "цивилизированию" рынка CDS год назад Роберт Пикль, глава торговой группы ISDA (Международная ассоциация свопов и производных), заявлял, что его организация "будет работать с политиками, чтобы сохранить распространение свопов и других важных инструментов управления риском".

Формально отменить дерегулирование рынка можно, отменив значительную часть "Акта о модернизации срочных товарных сделок" (он принят в декабре 2000 года), согласно которому производные инструменты остаются в значительной степени нерегулируемыми. Акт 2000 года стал результатом активного лоббирования финансистов США и совместно продвигался как демократами, так и республиканцами при поддержке тогдашнего министра финансов Лоуренса Саммерса, ныне главного экономического советника господина Обамы. Тогда рынок производных был относительно невелик. Но, по данным Банка международных расчетов (IBS), взрывной рост впоследствии довел номинальную стоимость всех производных инструментов во всем мире до $680 трлн. По данным International Swaps Group, рынок CDS составил приблизительно $38 трлн. Отметим, впрочем, что гигантские цифры оценок OTC-рынка — это общая возможная сумма всех выплат при полном взаимном отказе всех участников рынка платить, в реальности речь идет о возможных потерях как минимум на два-три порядка ниже указанных.

Финансисты (ведущую роль в торговле OTC-инструментами играют JP Morgan Chase, Citigroup, Goldman Sachs, ранее на нем была активна страховая группа AIG) уже смирились с тем, что рынок будет зарегулирован. Сложности возникают лишь с тем, насколько жестки будут ограничения, и в том, какая из госструктур США получит право его регулирования. Документ, рассматривающийся конгрессом, предполагает, что Комиссия по срочной биржевой торговле США (CFTC) получит ведущую роль в контроле над рынком OTC-инструментов, хотя отводит важную роль и комиссии по ценным бумагам и биржам SEC. SEC настаивает на большей роли в этом процессе. Судя по всему, именно эти разногласия пока и не дают отметить акт 2000 года.