Возможности платежного баланса в выявлении реальных тенденций развития экономики России

ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И КРЕДИТ

Канд. экон. наук Е. М. Петрикова

ВОЗМОЖНОСТИ ПЛАТЕЖНОГО БАЛАНСА В ВЫЯВЛЕНИИ РЕАЛЬНЫХ ТЕНДЕНЦИЙ РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИКИ РОССИИ

В статье ставится актуальная задача анализа каналов воздействия мирового финансового кризиса 2008 г. на российскую экономику посредством изучения основных макроэкономических отчетов о результатах внешнеэкономической деятельности страны - платежного баланса и международной инвестиционной позиции страны.

Ключевые слова и словосочетания: платежный баланс, международная инвестиционная позиция, денежно-кредитная статистика, анализ тенденций.

Каждое государство стремится иметь объективную и достоверную информацию о результатах внешнеэкономических операций страны со странами остального мира. Особую актуальность данная информация имеет в условиях финансового кризиса для принятия решений, относительно будущих действий на финансовых, товарных и денежных рынках, в области инвестиционной и ценовой политики, а также для составления экономического прогноза, исследования места страны в системе мировых хозяйственных связей. Основные потребности в подобной информации удовлетворяют такие макроэкономические отчеты государства, как платежный баланс и международная инвестиционная позиция страны.

«Сущность платежного баланса как систематизированного описания всех экономических сделок между резидентами страны и остальным миром за определенный период времени состоит в том, что он позволяет сделать выводы о внешнеэкономических позициях страны и характеризует реальное состояние ее экономики»1.

Международная инвестиционная позиция представляет собой статистический отчет, отражающий накопленные объемы внешних финансовых активов и обязательств страны на определенный момент време-2

ни .

1 Петрикова Е. М. Платежный баланс России : учебное пособие / под ред. В. А. Слепова. - М. : Изд-во Рос. экон. акад., 2007. - С. 11.

2 См.: Методологический комментарий к платежному балансу Российской Федерации // Вестник Банка России. - 2010. - № 27-28.

Платежный баланс страны составляется на основании методических рекомендаций МВФ, содержащихся в пятом издании Руководства по платежному балансу1. В свою очередь международная инвестиционная позиция основывается на Руководстве по международной инвестиционной позиции2. В декабре 2008 г. выпущен обновленный проект шестого издания Руководства по платежному балансу и международной инвестиционной позиции3, устанавливающий новые правила составления и предоставления данных отчетов и их взаимосвязь с другими разделами макроэкономической статистики.

Новые коррективы в процесс составления и предоставления макроэкономических отчетов государства обусловлены бурным ростом финансового рынка, раздуванием объема спекулятивных операций и отрывом рыночной стоимости активов от их реальной стоимости, а также распространением много- и транснациональных корпораций и банков. В итоге возникают сложности по разграничению финансовых потоков между национальными экономиками и определению страновой принадлежности активов и обязательств и их доходности, а также в оценке добавленной стоимости, создаваемой за счет различных транснациональных источников и ресурсов в сращиваемом глобальном производственном процессе.

В системе национального счетоводства одним из основных показателей платежного баланса, который характеризуется дебетовым или кредитовым сальдо страны за период по сравнению с другими странами мира, является показатель «Чистое кредитование / Чистое заимствование». Система уравнений (1) и последующая расшифровка уравнений в системе (2) являются тождествами баланса официальных расчетов страны за период (таблица). Они показывают, что положительное или отрицательное сальдо суммарного баланса счета текущих операций и счета движения капитала уравновешиваются операциями государственных органов денежно-кредитного регулирования с официальными международными резервами страны за определенный период.

ЧК/ЧЗ = Ст + Ск

АР = - (ЧК/ЧЗ + ЛФС - АР).

Принципы и концепции, используемые при составлении платежного баланса, соответствуют принципам составления международной инвестиционной позиции страны (принципы экономической террито-

1 См.: Balance of payments Manual. - 5th ed. International Monetary Fund. - Washington, D. C., 1993.

2 См.: International Investment Position: A Guide to Data Sources. IMF. Statistics Department. -Washington, D. C., 2002. - October.

3 Balance of payments and International Investment Position Manual (Draft). - 6th ed. Statistics Department IMF, 2008. - December.

рии страны, резидентства, принципы оценки и времени регистрации операций и др.). Взаимосвязь показателей системы национального счетоводства с показателями платежного баланса и международной инвестиционной позиции могут быть определены с помощью системы уравнений:

Ст = -

СКк = СКн ЛНПА + ЛФС.

Взаимосвязь показателей системы национального счетоводства с показателями платежного баланса и международной инвестиционной _позиции_

Текущие счета Производство ВВП = ВВ - ПП, где ВВ - валовой выпуск; ПП - промежуточное потребление

Первичное распределение доходов ВВП = ВП + ОТ +Н, где ВВП - валовой внутренний продукт; ВП - валовая прибыль (смешанные доходы) экономики; ; ОТ - оплата труда; Н - налоги на производство и импорт за вычетом субсидий на производство и импорт; ВВП = КП + ВН = (Э - И) = А + ЧЭ, где КП - конечное потребление; ВН - валовое накопление капитала; А - абсорбция (расходы на внутреннее потребление и инвестиции); А = КП + ВН; ЧЭ - чистый экспорт; Э - экспорт; И - импорт; ЧЭ = Э - И

Вторичное распределение доходов ВНДр = ВВП +ДПД + ЛТТ = КП + ВН + Ст, где ЛПД - прирост первичных доходов; ЛТТ - прирост текущих трансфертов

Использование доходов С = ВНДр - КП = ВН + Ст = А - КП + С, где С - валовое сбережение; Ст - счет текущих операций платежного баланса; Ст = (Э - И) + ЛПД + ЛТТ = С - ВН = ВИД, - А

Счета накопления Счет операций с капиталом ЧК /ЧЗ = С - ВН + ЛКТ - НПА = С - ВН + Ск = Ст + Ск, где ЛКТ - прирост капитальных трансфертов; НПА - покупка/продажа непроизведенных нефинансовых активов; Ск - счет операций с капиталом платежного баланса; Ск = ЛКТ - НПА

Финансовый счет ЛФС = ЛФА - ЛФП, где ЛФС - финансовый счет платежного баланса; ЛФА - изменение чистых финансовых активов; ЛФП - изменение чистых финансовых требований

Счет переоценки Изменения в чистой стоимости капитала в результате холдинговой прибыли/убытка по нефинансовым, финансовым активам и пассивам

Счет других изменений в объеме нефин. активов Изменения в чистой стоимости капитала в результате других изменений в объеме нефинансовых активов, финансовых активов и пассивов

Счета активов и обязательств Начальный баланс СКНн = НФАн + ФАн - ФПн, где СКНн - чистая стоимость капитала на начало периода; НФАн -нефинансовые активы на начало периода; ФАн - финансовые активы на начало периода; ФПн - финансовые пассивы на начало периода

Изменения в позициях по запасам Изменения в чистой стоимости капитала в результате: сбережения и капитальных трансфертов; переоценки нефинансовых активов, финансовых активов и пассивов; других изменений в объеме нефинансовых активов, финансовых активов и пассивов

Заключительный баланс СКк = НФАк + ФАк - ФПк, где СКк - чистая стоимость капитала на конец периода; НФАк - нефинансовые активы на конец периода; ФАк - финансовые активы на конец периода; ФПк - финансовые пассивы на конец периода

Международная инвестиционная позиция как составная часть национального богатства представляет собой баланс финансовых требований резидентов данной страны к остальному миру и их обязательств перед остальным миром и используется для характеристики имущественного положения страны в целом. Чистая стоимость капитала (или национальное богатство) резидентов страны по состоянию на какую-то дату - разница между стоимостью нефинансовых активов всех хозяйствующих субъектов, находящихся на экономической территории страны (резидентов), и чистых требований к другим странам. Чистая стоимость требований к другим странам определяется как разность между стоимостью зарубежных финансовых активов, держателями которых являются резиденты данной страны, и суммой зарубежных финансовых пассивов резидентов данной страны по отношению к остальным странам мира.

У России небольшой опыт составления платежного баланса и международной инвестиционной позиции. До начала 1990-х гг. платежный баланс не составляли, а делали лишь неофициальные оценки валютных потоков и запасов страны. Впервые платежный баланс РФ по методологии МВФ был составлен в 1992-1993 гг., а международная инвестиционная позиция РФ - только в 2001 г. в рамках публикуемой статистики платежного баланса страны.

Анализ финансовых потоков РФ в 1994-1998 гг. позволяет выделить следующие тенденции в данных платежного баланса:

- основным источником валютных поступлений является экспорт товаров, причем большую долю (54%) имеет преимущественно минеральное сырье прежде всего энергоносители;

- состояние экспорта товаров и услуг оказывает значительное влияние на размер импорта товаров и услуг: с ростом экспортных операций увеличивается приток валюты, растет импорт и, напротив, снижение экспорта сопровождается сокращением импорта;

- государственному и банковскому секторам удалось привлечь в этот период значительные кредитные ресурсы из различных внешних источников (МВФ, ВБ), которые впоследствии осели преимущественно на валютных счетах коммерческих банков и пополнили запасы долларовой наличности у населения;

- платежный баланс характеризовался постоянным дефицитом баланса услуг из-за их низкой конкурентоспособности и инвестиционных доходов из-за значительных платежей остальному миру по внешнему долгу;

- снижение международных резервов органов денежно-кредитного регулирования в кризисный период, более чем трехкратное ослабления рубля привели к резкому снижению покупательной способности страны на внешних рынках и существенному снижению импорта.

Вместе с тем посткризисные тенденции сменились улучшением ситуации на мировых товарных и финансовых рынках. В результате в платежном балансе РФ произошли следующие позитивные изменения:

- увеличилось положительное сальдо торгового баланса (более чем в 3 раза) и сократилось отрицательное сальдо балансов услуг, инвестиционных доходов, счета операций с капиталом и финансовыми инструментами;

- как государственный, так и частный секторы российской экономики расходовали огромные валютные ресурсы на погашение долгов перед нерезидентами, одновременно ускорился темп прироста золотовалютных запасов (более чем на 25 млрд. долларов);

- федеральное правительство практически не привлекает новые иностранные ресурсы, частный сектор становится валютным донором государственного сектора (усиливаются позиции частного сектора России как в мобилизации, так и использовании валютных ресурсов).

В 2000-2006 гг. активное сальдо по внешней торговле было единственным источником, за счет которого компенсировался дефицит по остальным сальдообразующим статьям и пополнялись международные резервы. Наметившаяся в 2007 г. тенденция сокращения активного торгового сальдо из-за замедления экспорта и ускорения импорта, в отличие от прошлых лет, не сопровождалась снижением активности всего платежного баланса в силу масштабного притока капитала в страну. В итоге параметры текущих операций платежного баланса России в 20082009 гг. все больше свидетельствовали о серьезных деформациях российской экономики: зависимость сальдо торгового баланса от девальвации рубля и динамики мировых цен на товары российского экспорта, слабость отечественной сферы услуг, поток нелегального вывоза капитала из страны, складывающийся из невозвращенной экспортной выручки, непогашенных импортных авансов (рис. 11).

В 2008 г. ситуация полностью поменялась: активный платежный баланс (149 млрд. долларов) сменился его пассивным сальдо (45 млрд. долларов). Даже несмотря на благоприятную конъюнктуру цен на энергоносители в первой половине 2008 г. и как результат рекордную величину счета текущих операций, перешагнувшего 100-миллиардный рубеж, агрегаты с пассивным сальдо (баланс услуг, баланс доходов от инвестиций, баланс по финансовому счету), благодаря в основном оттоку капитала и уменьшению валютных резервов, наравне с ослаблением валютного курса рубля, перевесили к концу 2008 г., все предыдущие положительные величины. С августа 2008 г. потоки торгового баланса

вернулись на уровень 2004 г., золотовалютные резервы сократились за год почти на 50 млрд. долларов, возобновился и усилился отток капитала из страны. В посткризисный период платежный баланс страны вновь стал положительным (по итогам 2009 г. - 3,4 млрд. долларов) в первую очередь за счет государственного финансирования и стимулирования спроса внутри экономики, третья часть средств из которого потреблялась импортом и огромным оттоком капитала.

Рис. 1. Показатели текущего (сверху) и капитального (снизу) счетов платежного баланса РФ в 1994-2009 гг.

Несмотря на то, что именно отрицательные капитальные потоки в 2008 г., в особенности по группе «портфельные и прочие инвестиции», обусловили отрицательную конфигурацию сальдо платежного баланса, капитальные потоки еще до кризиса стали формировать существенные перемены в структуре расчетов и платежей. В середине 2008 г. наблюдалось преобладание зарубежных источников покрытия валютных затрат над собственными источниками в среднем на 30%. Аналогичная ситуация складывалась до 2006 г., но преобладание зарубежных источников над собственными составляло в этот период в среднем 20-10% и не отражалось на итоговом сальдо платежного баланса.

В динамике российского внешнего долга за этот период прослеживаются следующие тенденции. В 1990-х гг. внешняя задолженность России из-за слабости государственных финансов и неспособности частного сектора экономики компенсировать недостающие доходы бюджета нарастала главным образом за счет новых заимствований, достигла к концу 1998 г. более 188 млрд. долларов. Причем заимствования осуществлялись в основном органами государственного управления, что не способствовало их погашению и нормальному урегулированию. В итоге объем внешнего долга России на рубеже веков в долларовом выражении превышал валютные резервы страны в 15,5 раза, а в рублевом - в 1,5 раза превосходил размеры ВВП (рис. 21).

В период после дефолта 1998 г. новые заимствования частного и государственного секторов были сведены к минимуму, так как неплатежеспособной стране фактически перекрыли доступ к мировому кредитному рынку. Однако благоприятная внешняя конъюнктура на сырьевых рынках в начале века позволила не только расплатиться по внешнему долгу, но и накопить валютные резервы. Таким образом, на начало 2002 г. внешний долг РФ снизился по сравнению с 1998 г. на 22,4% до 146 млрд. долларов и превосходил в долларовом выражении валютные резервы в 4 раза, а в рублевом - составлял только половину годового ВВП РФ.

Начиная с 2002 г. в результате дефицита «длинных денег» внутри страны источником новых заимствований стали мировые финансовые рынки. В условиях улучшения суверенного рейтинга России и дешевых финансовых ресурсов на мировых рынках капитала период 20022008 гг. отличался беспрецедентным нарастанием внешнего долга РФ, исключительно за счет новых частных заимствований. Государственный сектор в 2000-2008 гг. активно накапливал международные резервы. До 2006 г. прирост международных резервов зависел в основном от

притока денег в страну по счету текущих операций платежного баланса. В 2007 г. прирост резервов более чем на 50% был обеспечен приростом инвестиций в Россию, что обеспечило беспрецедентное увеличение объема денежной массы в российской экономике.

60?п

1999 2000 1001 2002 2ЮЗ 2004 2003 2006 2007 ¡005 2009

1 1 Гос-.дэрггггнныы доят,   Чэстнын долг.. в % * Внешний долг / Б8П.

600

500

400

300

200

100

90%

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009  Внешний долг, млрд долл. —*— Золотовалютные резервы, млрд. долл. —А— Внешний долг/ВВП. в % (правая шкалам

Рис. 2. Показатели внешнего долга и золотовалютных резервов РФ по состоянию на 1 января

В 2008 г. в российской экономике сложилась ситуация превышения внутренней кредитной экспансии над снижающимся объемом де-

нежной массы (рис. 31). Эта ситуация в условиях кризиса выглядела довольно сомнительно из-за общего снижения стоимости активов, падения цен на товарно-сырьевых рынках и рекордного оттока капитала из страны.

Рис. 3. Показатели платежного баланса и денежных счетов РФ в 2000-2009 гг.

Основным источником финансирования в предкризисный и кризисный период стали средства от заимствований на внутреннем рынке и накопленные ранее внутренние резервы. Напомним, что начиная с 2004 г. положительное сальдо по счету текущих операций обеспечивало не только расширение объемов кредитования внутри экономики, накопление резервов, но и рост внутренних заимствований, которые осуще-

ствлялись преимущественно под доходы федерального бюджета (рис. 41).

Рис. 4. Показатели денежно-кредитной статистики и статистики государственных финансов РФ в 2000-2009 гг.

Из-за отсутствия дешевых денег на мировых рынках капитала и низкой ликвидности мировой финансовой системы, органы денежно-кредитного регулирования России не пошли по пути, к которому часто прибегали в 1990-х гг., и не стали накапливать обязательства перед нерезидентами, перенося тем самым долговое бремя на будущие поколения. Более того, результатом всех факторов, сопровождающих развитие мирового финансово-экономического кризиса 2008 г., стало рефинансирование государственными органами долга частного сектора эконо-

мики. В 2009 г. кредитная экспансия по-прежнему осуществлялась органами государственного денежно-кредитного регулирования, а не за счет притока средств остального мира как в предкризисный период (несмотря на 30%-ную девальвацию рубля в начале года, 75%-ный отток капитала и 50%-ное сокращение сальдо торгового баланса в течение года). В итоге в 2009 г. приток денежных средств в экономику позволил значительно расширить объем денежной массы и даже начать наращивать международные резервы (рис. 51).

-6S0 ООО -1.

2000 2001 2002 2003 2О0Л 200S 2006 2007 2008 2009

чистая ченщуя^ройнякнвтицкониачпогнцн я ГОСУДАРСТВЕННОГО С£ ГТО|>Др 'Ir.'l доля.  Чиспя менщуиароднвя ннвжшциашнипзицняюспюгосеклфв, глпид. долл.

- 'lui Ï:t4 М1'мДуи|ВОШМННП¥( iiii.:i.'mi...i i i : i . ' > 11 ^ i ' ' i i ; ^ i >• i; i

1 100 000

600000

îooooo

-400 000

-Э00Г100

—1 V - 4%

-1%

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 200Я 2009

ОЪи мгельстнл госсешорл, млрд. долл. 1 ' ОЬш-дтелмтвл чдчного (.екюро, млрд. долл.

3 Активы госсектор Д. млрд. ДйЛЛ.  И.тнд.ш 1,тилг,- ОНТОрД, КЛПрД. ДОЛЛ.

Доходность обязательств госсектора, % <правая шкала) —Д—Доходность активов частного сектора, % {правая шкала)

-Доходность активов госсектора, 'Нправая шкала} —*—Доходность обязательств частного сектора.%

Рис. 5. Международная инвестиционная позиция и доходность в 2000-2009 гг.

В статистике международных активов и пассивов страны в 20002009 гг. можно выделить следующие тенденции (рис. 61):

1) перед началом мирового финансового кризиса качественно изменилось содержание чистой международной инвестиционной позиции страны. Это связано с ростом зарубежных активов и обязательств (увеличение активности российских резидентов на мировом финансовом рынке), и расширением перечня инструментов, используемых резидентами в обороте (прямые, портфельные и прочие инвестиции, финансовые деривативы, резервные активы);

2) несмотря на то, что в 2004-2007 гг. чистая международная инвестиционная позиция имела отрицательное сальдо, достигнув в начале 2008 г. 150 млрд. долларов (сформированное преимущественно значительными частными заимствованиями), приток иностранного капитала в страну свидетельствовал, с одной стороны, о росте доверия международных финансовых структур к российской экономике, а с другой - о накоплении и росте внешнего долга страны перед нерезидентами;

3) в 2004-2007 гг. наблюдался рост резервных активов за счет благоприятной конъюнктуры на мировых товарно-сырьевых рынках в условиях значительных выплат по внешнему долгу и усиленного вывоза капитала (в форме зарубежных активов) частным сектором российской экономики; в 2008 г. чистая международная инвестиционная позиция страны, впервые с 2004 г., стала положительной (превысив 250 млрд. долларов) благодаря сокращению (в 2 раза) обязательств частного сектора экономики при несущественном сокращении активов и использованию ранее накопленных резервных активов;

4) после мирового финансово-экономического кризиса международная инвестиционная позиция страны по итогам 2009 г., с одной стороны, сохранила свое положительное сальдо в размере 118 млрд. долларов, а с другой - нарастила по сравнению с 2008 г. обязательства на 20 и активы на 10% в первую очередь за счет частного сектора;

5) до кризиса 2008 г. впервые российскому государству удалось более чем наполовину увеличить доходность по активам (с 2 до 4%) и сократить доходность по обязательствам (с 7 до 5%), однако в целом доходность все еще оставалась отрицательной (снизившись в среднем с 4 до 2%); в период кризиса, в первую очередь из-за роста стоимости обязательств в среднем на 2-4%, и после кризиса, в результате антикризисных действий государственных органов, позволивших сократить доходность по активам и обязательствам вдвое, анализ запасов и их доходности по секторам российской экономики свидетельствовал о неэффективности государственных и частных вложений.

В частном секторе нарастание отрицательной чистой международной инвестиционной позиции страны наравне с низкой доходностью от вложенных средств свидетельствует о том, что в большинстве случаев отечественный частный капитал, уходя из страны, замещается более затратными иностранными инвестициями.

Рис. 6. Внешние финансовые активы (сверху) и пассивы (снизу) РФ

на 1 января

Государственный сектор экономики, имевший в 2000-2008 гг. позитивную чистую инвестиционную позицию, так же как и частный сектор с отрицательной эффективностью, осуществлял государственные инвестиции. До 2008 г. обремененность гособязательств (около 7%) была выше доходности госактивов (около 4%) в среднем на 3-4% в год. В 2008-2009 гг. доходность вложений государственного и частного секторов по их активам и обязательствам снизилась более чем наполовину и выровнялась на уровне 2-4% в год (см. рис. 5).

Анализируя показатели платежного баланса и международную инвестиционную позицию страны, определим, какое влияние мировой финансовый кризис 2008 г. оказал на российскую экономику:

1) падение мировых цен на нефть и другие сырьевые экспортные товары (с середины 2008 г. цены на нефть снизились почти на 70%, на металлы - на 45%) привело к сокращению объемов экспорта в стоимостном выражении на 36% (по итогам 2009 г.);

2) резкое сокращение профицита торгового баланса РФ с 10-12% ВВП в июне 2008 г. до практически нулевого уровня (1% ВВП) в декабре 2008 г. и последующий несущественный рост до 2-4% ВВП в 2009-2010 г. определили снижение внешнего спроса на традиционные статьи российского экспорта в сочетании с падением цен на мировых рынках;

3) в конце 2008 г. усилившийся отток капитала из страны (около 7,8% ВВП) впервые после 2004 г. превысил приток капитала из-за рубежа (около 5,6% ВВП), который в предкризисный период финансировал до 15% общего объема инвестиций в основной капитал внутри экономики и компенсировал дороговизну и недостаток внутренних кредитов, однако, по итогам 2009 г., отток снизился более чем в 2 раза;

4) прекращение рефинансирования внешнего долга российских корпораций и банков, который в результате дефицита «длинных денег» внутри страны компенсировался в предкризисный период зарубежными заимствованиями (175,1 млрд. долларов в 2005 г., 497,8 млрд. долларов в 2008 г. и 467,9, млрд. долларов в 2009 г.) вместе с падением валютной выручки российских экспортеров привело к резкому изменению условий внешних заимствований и обслуживания внешнего долга страны в посткризисный период;

5) снижение отрицательной эффективности государственных и частных вложений в кризисный (на уровне 1 -2% в год) и выравнивание ставки в посткризисный (на уровне 4-6%) период определило значительное сокращение внешних обязательств частного сектора экономики при несущественном сокращении частных активов.

Список литературы

1. Петрикова Е. М, Слепов В. А. Анализ трансграничных финансовых потоков России с использованием платежного баланса и национального счетоводства // Вестник Российской экономической академии имени Г. В. Плеханова. - 2005. - № 3.

2. System of National Accounts. Unit Nations, World Bank, Organization for Economic Cooperation and Development, International Monetary Fund, European Commission. - New York, 2008.

3. Government Finance Statistics Manual. International Monetary Fund. - Washington, D. C., 2001.