Секьюритизация как эффективный механизм управления кредитным риском

тивному использованию. Таким образом, возникают разнонаправленные потоки капитальных и трудовых ресурсов.

Одна из главных проблем современной российской экономики - слабое инвестирование в развитие факторов производства. Поэтому весьма важным является исследование системы методов их стимулирования (рыночных, институциональных). При рассмотрении методов, создающих благоприятные макроэкономические условия инвестиционной деятельности, следует отметить, что в сложившейся социально-экономической ситуации важнейшим инструментом адаптации российской экономики должна быть государственная промышленная политика и особенно ее составляющая -государственная инвестиционная политика.

Государственная инвестиционная политика должна обеспечивать не только привлечение капиталов, но и его целевое использование на стратегически важных направлениях развития. Необходимо осуществить инвестиционный маневр, включающий: формированный рост инвестиций со среднегодовым темпом не ниже 10-12 %; инвестиционный маневр в пользу секторов, обеспечивающих товарное покрытие внутреннего конечного спроса; резкое повышение инвестиционного накопления инвестиций (в противном случае рост инвестиций будет способствовать воспроизводству устаревших технологий и консервировать экономическую отсталость); значительное, в 2-3 раза увеличение норм выбытия устаревшего оборудования [2].

Сформированы основные направления активизации инвестиционной политики:

- для развития факторов производства необходимо использовать систему стимулирования инвестиций в основной и человеческий капитал;

- методы стимулирования инвестиций можно разделить на рыночные и институциональные. Институциональные методы в свою очередь делятся на административно-правовые и экономические. Последние делятся, еще на два блока [4]. Первый блок создает благоприятные макроэкономические условия для инвестиционной деятельности, второй стимули-

рует инвестиционную деятельность на уровне предприятий;

- к числу причин недостаточной инвестиционной активности следует отнести несовершенство налоговой системы. она выполняет лишь фискальную функцию. В связи с этим предлагается оптимизировать соотношения выполняемых налоговой системой функций. Критерием эффективности налоговой системы считать не наполнение бюджета, а ее способность стимулировать развитие факторов производства;

- для развития факторов производства следует также пересмотреть амортизационную политику в плане, расширения сферы применения ускоренной амортизации активной части основного капитала, контроля со стороны государства за расходованием амортизационного фонда, расширения самостоятельности предприятия в области стоимостной оценки основного капитала;

- для инвестирования факторов производства большое значение имеет кредитно-денежная политика. Необходимо снизить процентные ставки до уровня соответствующего эффективности инвестиций в факторы производства, на основе обеспечения сбалансированного бюджета и дальнейшего снижения инфляции;

- возникла необходимость в формировании благоприятного инвестиционного климата в целях привлечения иностранных инвестиций;

- для развития человеческого капитала должна быть разработана государственная политика в области минимальных социальных стандартов, оплаты труда, образования, здравоохранения, жилищной сферы, системы социальной защиты.

список литературы

1. Брич А. Путь России к процветанию в постиндустриальном мире // Вопросы экономики. 2005. № 5.

2. Евстигнеев Р., Евстегнеева Р. Субфедеральные аспекты глобализации // Вопросы экономики. 2003. № 4.

3. Устойчивое развитие в меняющемся мире. Доклад о мировом развитии 2003 года. М.: Весь мир, 2003.

4. Фатхутдинов Р. А. Конкурентоспособность: экономика, стратегия, управление. М.: ИНФРА, 2000.

секьюритизация как эффективный механизм управления

кредитным риском

Н. В. ТИМОФЕЕВ

Пензенский государственный педагогический университет им. В. Г. Белинского кафедра финансов, налогообложения и бухгалтерского учета

Проблема управления рисками является одним из «узких мест» формирующейся российской банковской системы, что всерьез тормозит развитие не только финансового сектора, но и всей экономики. Высокий кредитный риск является основным сдерживающим фактором финансирования реального сектора экономики банковской системой России [7]. В связи с этим проблема поиска эффективных механизмов снижения кредитного риска чрезвычайно актуальна для субъектов финансовой системы страны. Одним из таких механизмов может стать процедура се-кьюритизации.

Одним из инструментов, позволяющим эффек- нашему мнению, является механизм секьюритизации тивно управлять кредитным риском и способствовать кредитной задолженности, широко применяющийся устойчивости отечественной кредитной системы, по в странах с развитой экономикой. Термин «секьюри-

тизация» дословно означает преобразование активов в ценные бумаги. Структурные ценные бумаги - это бумаги, кредитные характеристики которых определяются прежде всего обеспечивающими их активами [4]. При использовании данного метода банки получают возможность минимизировать кредитный риск, связанный с заемщиком, одновременно рефинансируя кредитный портфель и, тем самым, способствуя активному развитию бизнеса.

В международной банковской практике использование механизма секьюритизации для решения вышеупомянутых задач давно считается штатной операцией. Например, в США в 2006 году секьюритизированных бумаг было выпушено примерно на 1,5 трлн. долларов (10 % ВВП) [3]. Основная ее цель с точки зрения теории банковского риск-менеджмента - снижение риска путем диверсификации кредитного портфеля.

Традиционно под секьюритизацией понимается специальная финансовая техника, используя которую финансовые посредники (инвесторы, финансовые компании) получают возможность инвестировать в отдельные активы выбранной компании, не приобретая ее целиком или частично. К активам, которые, как правило, подвергаются секьюритизации, относят в основном ипотечные и товарные кредиты, однородные займы и пр. однако теоретически это могут быть, например, любые денежные доходы (поступления), которые хозяйственный субъект ожидает получить в будущем в результате совершаемых им операций.

В нашем случае секьюритизация крайне интересна с точки зрения возможности компенсации, передачи, минимизации кредитного риска, возникающих в отношениях банк - кредитор - заемщик.

Экономически секьюритизация охватывает значительно более широкий спектр действий при управлении кредитным риском, возникающим по активам кредитной организации, чем простая продажа кредитного портфеля. Вместе с тем секьюритизация позволяет более универсально и эффективно компенсировать кредитные риски по сформированному портфелю банковских активов.

Секьюритизация - мощнейший инструмент управления рисками банковских кредитных портфелей с однородными характеристиками. Процедура секью-ритизации не только позволяет привлечь средства для развития бизнеса, но и существенно улучшает нормативы банка (оригинатора), повышает его финансовую устойчивость, оптимизирует структуру портфеля активов, расчищает его баланс и, по нашему мнению, позволяет гибко управлять кредитным портфелем в плане возникающих рисков.

В мировой практике структурные сделки отличаются большим разнообразием. В зависимости от типа активов различают:

• секьюритизацию будущих поступлений - банковские переводы, поступления по торговым и экспортным операциям;

• секьюритизацию существующих активов - ценные бумаги, обеспеченные розничными кредитами, кредитными картами, автокредитами, лизинговыми

платежами, жилищной ипотекой, коммерческой ипотекой;

• секьюритизация долговых обязательств;

• корпоративная секьюритизация.

В зависимости от способа обособления активов от оригинатора:

• секьюритизация посредством прямой продажи активов (традиционная);

• секьюритизация посредством искусственного обособления или создания активов (синтетическая).

В зависимости от местонахождения эмитента:

• внутренние сделки, когда эмитент (SPV) находится в той же стране, что и оригинатор (банк);

• трансграничные сделки, когда эмитент и ориги-натор находятся в разных странах (преобладают из-за неразвитости рыка и ориентацию на международных инвесторов, обладающих широким финансовым потенциалом) [4].

Техника традиционной секьюритизации предполагает, что активы, которые готовы приобрести инвесторы, отделяются от остального бизнеса компании, например, путем передачи их специальному юридическому лицу (SPV). Таким образом, удается устранить риски, связанные с иной деятельностью, осуществляемой продавцом активов. Схема механизма традиционной секьюритизации представлена на рис. 1.

на отечественном финансовом рынке проведение традиционной сделки секьюритизации можно представить следующим образом: за рубежом, как правило, в офшоре учреждается SPV, за счет чего достигается значительное уменьшение издержек. Российский коммерческий банк продает (переуступает) ей какие-либо свои активы, например права на выданные потребительские кредиты, в целях оптимизации кредитного портфеля с позиции рисков и возможности его рефинансирования. Затем финансовая компания, владеющая кредитным портфелем, выпускает облигации на сумму этого портфеля. Таким образом, банку не приходится ждать, чтобы должники расплатились с ним. Заемщики продолжают платить банку проценты по кредитам, хотя юридически их кредитором теперь является не банк, а третья фирма. Банк же продолжает взыскивать долги не как кредитор, а как «сервисный агент», заключивший с компанией - эмитентом облигаций договор на сервисное обслуживание.

При использовании синтетической секьюритиза-ции с развитием рынка кредитных деривативов необходимость в непосредственной передаче секьюрити-зируемых активов практически отпадает. Экономический эффект при этом достигается путем передачи конечным инвесторам экономического риска, связанного с первичным активом. Для целей передачи рисков (но не активов) используются такие финансовые инструменты, как кредитные дефолтные свопы, кредитные связанные ноты или их комбинации.

кредитный дефолтный своп - это двусторонний договор, одна сторона которого (гарант, продавец свопа) за определенную плату обязуется выкупить у бенефициара страхуемый актив или кредит (пул кредитов) в случае наступления кредитного страхового события.

Кредиты

Банк

Первичные \ должники I

Кредитор -сервисный

Платежи по кредитам

Специальное юридическое лицо

Транзакционные платежи по активам

Выпуск SPV облигаций, обеспеченных активами

Пул потребительских Пул потребительских

кредитов кредитов

Переуступка (продажа) активов

Рис. 1. Схема традиционной сделки секьюритизации на отечественном финансовом рынке [6]

Договор кредитного дефолтного свопа позволяет одной стороне передать контрагенту часть или весь кредитный риск.

Кредитная связная нота представляет собой ценную бумагу, удостоверяющую право ее владельца на получение процентов (купонных платежей) и возврат номинальной стоимости, а также содержит в себе элементы кредитного дефолтного свопа. Срок обращения кредитных нот как правило привязан к сроку лежащего в основе их выпуска первичного кредита (пула однородных кредитов).

В качестве примера можно привести выпуск кредитных нот на долговые обязательства БАНКА Русский Стандарт, осуществленный в 2003-2004 г. В основе кредитной ноты всегда лежит кредит, на который инвестиционный банк, выдавший его, выпускает ноты [7].

Кредитные деривативы являются финансовыми контрактами (договорами) особого вида, используемыми для сокращения потерь в случае наступления перечисленных кредитных случаев. Заключение большей части таких сделок осуществляется на внебиржевом рынке, что объясняет их высокую изменчивость и «текучесть» условий контрактов.

Используя кредитные деривативы, кредиторы получают возможность вычленить, измерить и продать ту часть кредитного риска, которая связана со специфическим риском конкретного заемщика. Кредитные деривативы в тоже время сегментируют (выделяют) наиболее трудно управляемую часть кредитного риска. Покупателями каждого отдельного инструмента-сегмента становятся те, кто наиболее приспособлен к его управлению.

В настоящее время в России имеются все условия для успешного развития рынка секьюритизации активов. Этому способствуют следующие основные факторы:

• увеличение рублевых активов, которые могут быть секьюритизированы;

• расширение круга потенциальных инвесторов (повышение кредитных рейтингов российских эмитентов, в частности, расширило круг покупателей за счет консервативных инвесторов, а валютная либерализация сняла последние препятствия на пути иностранного капитала в Россию);

• усиление конкуренции, подталкивающее банки к поиску более дешевых ресурсов;

• увеличение обычной несекьюритизированной задолженности и приближение ее к уровням, превышение которых сопряжено с риском понижения кредитных рейтингов;

• развитие законодательной базы.

данные процессы свидетельствуют в пользу дальнейшего активного роста рынка секьюритиза-ции [3].

Одним из факторов, тормозящих развитие рынка, является неразвитость российского законодательства, отсутствие четких правовых основ, регулирующих секъюритизационные операции.

По нашему мнению, задача секьюритизации разнообразных денежных поступлений как эффективного механизма управления кредитными рисками ссудного портфеля банка и его одновременной оптимизации и рефинансирования заслуживает внимания на государственном уровне и может быть заявлена в долгосрочной перспективе. Создание адекватной законодательной базы по секьюритизации является необходимым условием для формирования отвечающего потребностям экономики внутреннего рынка. Секью-ритизация может открыть отечественным банковским кредитным риск-менеджерам широкие возможности в управлении кредитными рисками портфелей банковских активов. Активное развитие и внедрение секьюри-тизации в рамках банковского (финансового) сектора будет способствовать устойчивости экономики государства в целом.

список литературы

1. Гражданский кодекс РФ.

2. Ганкин Г., Соловьев П. Тенденции и перспективы развития рынка деривативов // Биржевое обозрение. 2007. №7 (45). С. 6-10.

3. Герасимов А., Смоленчук Ф. Тенденции и перспективы российской секьюритизации // Биржевое обозрение. 2007. № 5 (43). С. 6-8.

4. Пенкина И. Рынок секьюритизации в России // Биржевое обозрение. 2007. №5 (43). С. 9-13.

5. Пискулов Д. Деривативы российских банков в 2006 году: результаты исследования НВА // Биржевое обозрение. 2007. №7 (45). С. 10-13.

6. Стеля В.В. «Секьюритизация в практике кредитного риск-менеджмента» // Банковское дело. 2006. № 9. С. 35.

7. Шахунян М. Г. Хеджирование кредитных рисков // Финансы. 2007. № 1. С. 12-15.

УДК 339.137.22

устойчивость конкурентного преимущества фирмы с точки зрения ресурсной концепции

е. Ф. ЯГАФАРОВА

Пензенский государственный педагогический университет им. В. Г. Белинского

кафедра экономической теории

В данной статье представлен взгляд на устойчивость конкурентного преимущества фирмы с позиций ресурсной концепции, в рамках которой рассмотрены основные характеристики ресурсов фирмы, влияющих на устойчивость конкурентного преимущества. Выделено понятие «ценного ресурса», лежащего в основе устойчивого конкурентного преимущества и обладающего несовершенной мобильностью, долговечностью, невозможностью имитации (замещения), непрозрачностью и редкостью. Сделан вывод о том, что интеллектуальный капитал может выступать в качестве ценного ресурса, на котором основывается устойчивое конкурентное преимущество фирмы, а так же прослежен процесс формирования конкурентного преимущества фирмы на основе интеллектуального капитала.

В экономической теории существуют три концеп- сурсов, необходимых для реализации стратегий и эти

ции, охватывающие основные источники формирования конкурентного преимущества фирмы в современной экономике: институциональная, рыночная и ресурсная. Каждая из них дает свой ответ на вопрос, в чем причина стратегического успеха фирмы в долгосрочной перспективе.

В рамках институционального подхода источником конкурентного преимущества является интеграция фирмы в окружающую её бизнес-среду, её информационное поле и систему отраслевых и рыночных связей, которые избавляют фирму от изоляции в социуме. Рыночная концепция строится на том, что успешность фирмы в конкурентной борьбе зависит от специфики отрасли, вида и масштаба конкуренции, а так же от поведения самой фирмы на рынке. В качестве источника конкурентных преимуществ данный подход рассматривает эффективную отраслевую и рыночную позицию субъекта, выбранную с учетом его специфики. Ресурсный подход базируется на утверждении, что рыночное положение предприятия основывается на уникальном сочетании материальных и нематериальных ресурсов фирмы и управлении ими, поэтому в качестве источника конкурентных преимуществ выступает уникальная комбинация его оригинальных и труднокопируемых специфических видов ресурсов. На наш взгляд, данный подход наиболее соответствует возрастающей тенденции к приоритету фирмы, а не отрасли как основной единицы анализа, вот почему мы представим свое видение устойчивого конкурентного преимущества с позиций именно ресурсного подхода.

Аксиомами ресурсной концепции являются следующие эмпирические обобщения: существуют системные различия между фирмами в степени контроля ре-

различия относительно стабильны.

Так же в рамках ресурсной концепции рассматриваются два допущения из экономической теории: во-первых, различия между наборами ресурсов фирм являются следствием различий в их хозяйственных результатах, во-вторых, фирмы стремятся повысить (если не максимизировать) эти результаты.

Главный тезис ресурсной концепции состоит в том, что устойчивый успех фирмы зависит от наличия у неё уникальных ресурсов и организационных способностей (компетенций), которые, являясь причиной недоступных соперникам экономических рент, определяют конкурентные преимущества данной фирмы.

Ресурсный подход предоставляет базу для анализа ресурсов и способностей фирмы, но является довольно абстрактным, вот почему многие авторы в его рамках разрабатывают свои модели устойчивости конкурентного преимущества.

Каждая фирма обладает определенным набором ресурсов, однако не все ресурсы обладают одинаковой значимостью или потенциалом для того, чтобы дать фирме устойчивое конкурентное преимущество.

Модель VRIN (аббревиатура VRIN расшифровывается как Valuable (ценный), Rare (редкий), Imperfectly imitable (неидеально воспроизводимый), Non-sustainable (незаменимый); табл.1), разработанная Дж. Барни [4] в 1991 году структурирована по четырем основным вопросам, необходимым для анализа сильных и слабых сторон фирмы в рамках ресурсного подхода. данная модель отражает взаимосвязь между той позицией, которую занимает ресурс в матрице и его экономическими показателями и категориями SWOT-анализа (аббревиатура SWOT расшифровывается как