Надежды брокеров питают

Большинству российских инвестиционных компаний удалось пережить падение фондового рынка. Этому способствовали сокращение издержек, привлечение сторонних инвесторов, а также возвращение к основам бизнеса — брокерским операциям. Быстрое восстановление фондового рынка во втором и третьем кварталах этого года и такое же стремительное возвращение частных клиентов оказали дополнительную поддержку инвесткомпаниям. Однако участники торгов ожидают усиления процессов консолидации рынка среди крупных компаний с государственным или иностранным капиталом. Небольшим же компаниям придется переквалифицироваться в субброкеры или хедж-фонды.

Фондовый рынок ушел от кризиса

Кризис на фондовом рынке ударил по бизнесу российских инвестиционных компаний. Осенью прошлого года, когда российские фондовые индексы потеряли более трех четвертей от своих максимальных значений, казалось, что переживут этот кошмар немногие. Проблема выживания встала даже перед крупнейшими игроками. Суммарные обороты инвесткомпаний по акциям, согласно отчетности ФБ ММВБ, за три квартала 2009 года составили 23 трлн руб. Это почти на треть меньше, чем за аналогичный период прошлого года. Объемы операций с облигациями сократились еще больше — в 2,8 раза, до 2,6 трлн руб. Причем падение оборотов по муниципальным облигациям было трехкратным. Вдвое снизились объемы биржевых сделок с паями.

Однако если рассматривать поквартальную динамику биржевых операций с ценными бумагами, то ситуация не выглядит такой уж плачевной. Напротив, инвесткомпании стремительно восстанавливают утраченные позиции. Более чем двукратный провал по объему операций в четвертом квартале 2008 года (4,2 трлн руб.) и первом квартале 2009-го (4,9 трлн руб.) сменился стремительным ростом в последующие месяцы. Во втором и третьем кварталах этого года объемы торгов акциями составляли около 9 трлн руб., что близко к докризисным значениям — 10-11 трлн руб. за квартал. Темпы восстановления рынка облигаций пока отстают. Его доля в общем обороте за третий квартал была чуть больше 13% (1,4 трлн руб.), тогда как год назад превышала 20% (3,0 трлн руб.).

В целом интерес к фондовому рынку со стороны частных клиентов на протяжении последнего года оставался высоким. Как отмечает главный сейлз-трейдер JP Morgan в России Владимир Чхиквадзе, в этом году выросла активность российских спекулятивных игроков, в то время как активность институциональных инвесторов в целом снизилась. По словам директора управления "Персональные инвестиции и финансы" группы компаний "Тройка Диалог" Андрея Звездочкина, "если приток средств частных клиентов в ПИФы и сократился, то на рынке брокерского обслуживания активность клиентов значительно выросла". По оценке заместителя гендиректора ИФК "Метрополь" по инвестиционно-банковской деятельности Хока Саншайна, активность профессиональных инвесторов на рынке акций по сравнению с прошлым годом снизилась примерно на 50%. В сентябре этого года, согласно данным ФБ ММВБ, доля операций физических лиц с акциями выросла до 35,1% — максимального уровня за все время наблюдения. Показательно, что в первой половине 2008 года эта доля сокращалась, оставаясь ниже 17%.

В кризисные месяцы уменьшалась и доля нерезидентов в торговле ценными бумагами. Если до сентября прошлого года на сделки в их пользу приходилось до 37% рынка, то в кризис — до 20%. Как объясняет Хок Саншайн, нерезиденты стали чувствительнее к собственным рискам, чем год назад. Однако и эта ситуация меняется. В сентябре 2009-го доля нерезидентов в торгах на ФБ ММВБ выросла до 28,4%.

Введенный в прошлом году ФСФР статус квалифицированного инвестора пока не отразился существенно на работе инвесткомпаний. Как отмечает гендиректор брокерской компании "Алор+" Михаил Молчанов, пока этот статус имеет чисто теоретическое значение, поскольку на практике квалифицированного инвестора не существует. По его мнению, при отсутствии соответствующих инструментов для торговли "существование такой группы инвесторов представляется иллюзорным". Его поддерживает заместитель гендиректора по розничным продажам ООО "Атон" Виктория Денисова: "Введение обязательной квалификации частных инвесторов усложнило работу с клиентом с точки зрения предложения продуктов".

Эксперты отмечают, что у крупных клиентов пользуются спросом консервативные инструменты — рублевые и валютные облигации, а также инструменты с защитой капитала, основанные на опционных стратегиях. Небольшие же частные клиенты предпочитают работать с высоколиквидными акциями. Резко снизились потребности клиентов в заемных средствах. Как отмечает Михаил Молчанов, "инвесторы утратили желание использовать средства, занимаемые у брокера, они используют ресурсы в рамках личного счета". Владимир Чхиквадзе также говорит о значительном снижении использования "финансового рычага" и производных инструментов, смещении акцентов в сторону операций с инструментами с фиксированной доходностью.

В целом за последний год спрос клиентов заметно сдвинулся в пользу брокерского обслуживания. В этом же направлении смещаются и доходы инвестиционных компаний. Начальник отдела развития и анализа "Церих Кэпитал Менеджмент" Сергей Давыдкин отмечает, что основной доход любого брокера складывается из брокерской комиссии и платы за маржинальное кредитование, в период же кризиса доля дохода от маржинального кредитования у многих брокеров значительно снизилась и стала меньше дохода от брокерских комиссий. Аналитик уточняет, что до кризиса "более 50% дохода получали за счет предоставления маржинальных кредитов", теперь же основной доход получают в виде комиссии за оказание брокерских услуг.

До кризиса многие инвесткомпании увлекались самостоятельной игрой на фондовом рынке. Хок Саншайн отмечает, что большинство брокеров зарабатывали только на собственной книге (то есть на вложениях собственных средств). Однако, как отмечает управляющий директор "КИТ Финанс" Вадим Бараусов, "при падении рынка многие столкнулись с соответствующими проблемами". С ростом рынка компании возвращаются к таким рискованным операциям.

Впрочем, на сегодняшний момент повторения ситуации сентября прошлого года участники рынка не ожидают. Напомним, что тогда из-за отказа части контрагентов исполнять сделки репо российский рынок оказался на грани краха и лишь вмешательство ФСФР оградило его от катастрофического падения. Как считает господин Саншайн, повторение прошлогодних сентябрьских проблем "практически невозможно". По его мнению, этому препятствуют "огромная масса денег и присутствие государственных участников". Вместе с тем, по словам Михаила Молчанова, существует "ненулевая вероятность повторения такой ситуации", но не в глобальном масштабе. Дело в том, что до сих пор так и не разработаны меры для предотвращения таких случаев, а значит, рынок не застрахован от повторения пройденного. Впрочем, по мнению господина Молчанова, для нового кризиса на рынке репо нужен какой-то катализатор — "резкое падение рынка, серьезные проблемы у одного из контрагентов". Участники рынка отмечают, что мало что поменялось и в контроле над операциями маржинального кредитования. Как отмечает исполнительный директор ИФ "Олма" Андрей Белинский, уже стали встречаться случаи кредитования клиентов на деривативах, что "закладывает мину под устойчивость финансового рынка".

По словам участников рынка, некоторые вещи, которые способствовали бы росту устойчивости фондового рынка, так пока и не сделаны. Господин Белинский относит к ним нерешенную проблему дивидендной политики российских эмитентов. По его мнению, из-за этого рынок остается по большей части спекулятивным. Кроме того, по словам эксперта, уже более 15 лет остается словами "обещание ввести налоговые льготы для инвесторов, держащих бумаги по несколько лет".

Курс на консолидацию

Несмотря на то что объем операций за три квартала у ведущих компаний снизился на 30-50%, в последние месяцы ряд из них даже перекрыли показатели докризисных месяцев. В первую очередь это касается ведущих интернет-брокеров ("Финам", БКС, ГК "Алор", "Церих Кэпитал Менеджмент", "Ренессанс Онлайн", "Ай Ти Инвест"). В целом, как отмечает начальник отдела развития и анализа "Церих Кэпитал Менеджмент" Сергей Давыдкин, брокерские компании выдержали удар, и хотя изменилась рыночная доля компаний по оборотам, однако массовых банкротств, которые предрекали СМИ, не случилось.

Состав лидеров рынка фактически не изменился, они лишь поменялись местами. При этом из крупных игроков, входивших в сотню крупнейших год назад, с рынка ушли считанные единицы: "Ютрэйд.ру", "КапиталТраст", "Антанта Капитал" потеряли лицензии, "Центринвест" и "Сияние" сократили обороты почти до нуля. Но, как отмечает Вадим Бараусов, эти потери "на рынок не повлияли". Тем более что в период кризиса ряд крупнейших инвестиционных компаний смогли привлечь стратегических инвесторов. "Ренессанс Капитал" получил поддержку группы ОНЭКСИМ, "Тройка Диалог" привлекала в капитал южноафриканский Standard Bank, группа ВТБ стала стратегическим инвестором ФК "Открытие". Состоялся ряд сделок и между менее крупными участниками. В частности, произошло слияние компаний "Гленик" и "Универ Капитал".

Участники рынка объясняют низкую активность на рынке слияний и поглощений кризисной ситуацией. По словам Андрея Белинского, "самые громкие сделки в секторе проходили на волне роста". В кризис продавцы не готовы покупать по предлагаемой цене, а покупатели не соглашаются на цену продажи. По словам Максима Сельцера, гендиректора компании Nomura по России и СНГ (приобрела брокерский бизнес банка Lehman Brothers, в том числе и российский), "продажа этих компаний сегодня не самое оптимальное решение для акционеров". Чтобы продать бизнес, необходимо восстановить его, сделать максимально привлекательным для инвесторов. Андрей Звездочкин считает, что покупка небольших брокерских компаний экономически неоправданна. "Привлекательность рынка снизилась в связи с сокращением общего размера брокерского вознаграждения",— считает Владимир Чхиквадзе из JP Morgan. По его мнению, "выгоднее нанимать отдельных специалистов с опытом работы и существующей клиентской базой, нежели покупать команды или целые компании". Этим пользовались в основном крупные игроки, предпочитавшие переманивать специалистов из более мелких компаний за приемлемое вознаграждение.

Впрочем, не все участники рынка считают оправданной покупку отдельных игроков команды. По мнению Хока Саншайна, это также может оказаться очень дорого и "участники не готовы платить такие средства". По мнению управляющего директора ФК "Открытие" Евгения Данкевича, купив команду, вы не обязательно получите клиентскую базу.

В таких условиях, по мнению участников рынка, возможны дальнейшая консолидация брокерских услуг и сокращение числа мелких игроков. Этот процесс будет набирать силу с общим ростом фондового рынка. Его активизацию Хок Саншайн относит на следующий, 2010 год, "прежде всего за счет изменения восприятия степени риска". По словам Вадима Бараусова, сделки M&A среди небольших брокеров будут реализовываться в связи с повышением требований к капиталу, но чаще всего будет происходить просто покупка клиентской базы.

В сентябре этого года в Минюсте было зарегистрировано положение ФСФР, изменяющее норматив достаточности собственных средств профессиональных участников фондового рынка. Требования к их капиталу были существенно увеличены. В настоящее время для компаний, имеющих брокерскую лицензию и лицензию для управления ценными бумагами, собственный капитал должен составлять не менее 10 млн руб. Для дилерской лицензии — 5 млн руб. С 1 июля 2010 года по дилерской и брокерской лицензиям, а также по лицензии на управление ценными бумагами планка поднимается до 35 млн руб. Еще через год, с 1 июля 2011 года, профучастники должны увеличить капитал до 50 млн руб. Участники рынка отмечают, что время для повышения требований к капиталу выбрано не совсем подходящее, в проигрыше окажутся региональные брокеры, у которых самая узкая клиентская база, снизившаяся в период кризиса. Завышенные требования к собственному капиталу могут негативно отразиться на структуре бизнеса. Андрей Белинский опасается, что в отрасли могут остаться только банки, "для которых обслуживание клиентов на рынке ценных бумаг далеко не всегда является основным бизнесом".

В результате этих новаций небольшие игроки будут вынуждены менять свой статус. По мнению Вадима Бараусова, для небольших брокеров самое правильное — это стать агентами или субброкерами более крупных игроков и таким образом остаться на рынке. Хок Саншайн полагает, что небольшие компании будут проигрывать в конкурентной борьбе, и многие из них "вынужденно превратятся в хедж-фонды, управляющие деньгами своих клиентов".

По оценке Евгения Данкевича, на рынке останется пять-шесть крупных брокерских компаний, которые возьмут под контроль более 90% клиентов, "остальные займут ниши или исчезнут с рынка". Будет также расти доля рынка акций, принадлежащая госбанкам и иностранным банкам. Как отмечает Владимир Чхиквадзе, "их конкурентное преимущество заключается в высокой степени капитализации, доступе к дешевому фондированию и широкой линейке продуктов".