Лоция для инвесторов

Инвесторы, похоже, уже окончательно пришли в себя после кризиса 1998 года и вновь хотят вкладывать деньги в российскую экономику. Это отмечают аналитики и Госкомстат. Однако память прошлого заставляет их действовать с большей оглядкой, по схеме, принятой на Западе,— пользуясь советами специальных консультантов. Корреспондент "Денег"

Виталий Буза

поинтересовался у инвестиционных экспертов, какие риски подстерегают их клиентов при реализации проектов.

Актуальная помощь

     По данным Госкомстата, опубликованным в октябре, валовой внутренний продукт (ВВП) России за первое полугодие 2002 года выражается суммой более 4,8 трлн руб., что почти на 4% больше аналогичного показателя за такой же период 2001 года и на 5% — 2000 года. Инвестиции в основной капитал за 9 месяцев 2002 года превысили 165 млрд руб. Это на 2,5% больше итога за 9 месяцев 2001 года и на 9,5% — 2000 года.

     По словам аналитиков, в отличие от инвестиционного бума в российском бизнесе конца прошлого века, сейчас владельцы свободных средств ведут себя осторожно. Прежде чем принять окончательное решение, они тщательно изучают потенциальный объект вложений, прибегая к услугам профессионалов в области предынвестиционных исследований. Неудивительно, что эти эксперты более информированы, нежели сами инвесторы.

Светлана Романова,

генеральный директор фирмы "Пачоли. Аудиторская компания":

Если клиент самостоятельно начинает разработку и обоснование какого-либо проекта, решение этой задачи может стать очень трудоемким и потребовать значительных временных затрат. Для консультанта же это повседневная работа, в результате которой клиент в сжатые сроки может получить исчерпывающую информацию о возможных рисках, а также об устойчивости проекта к изменению тех или иных показателей. На стадии реализации проекта инвестор может обратиться за помощью к тому же консультанту. И тому не потребуется много времени, чтобы оценить ситуацию и сказать, как те или иные изменения могут отразиться на эффективности проекта.

Лиха беда начало

     Тем, кого посетила мысль инвестировать в российский бизнес, предстоит получить ответы на ряд важнейших вопросов. Без этого приступать к реализации инвестиционных решений было бы крайне неразумно. И здесь без инвестиционных консультантов не обойтись.

Руслан Ибрагимов,

старший партнер компании "Топ-Аудит":

Изначально инвестору необходимо оценить состояние и перспективы отрасли, в которой функционирует объект инвестирования; состояние и перспективы предприятия, в которое могут пойти инвестиции (финансы и экономика, уровень менеджмента); оценить

Руслан Ибрагимов: "С самого начала надо думать над тем, как оптимизировать сделку с точки зрения налогового, валютного и антимонопольного законодательства"

юридические риски (изучить историю приватизации предприятия, предыдущие сделки с его собственностью и акциями). Кроме того, следует выяснить, как оптимизировать сделку с точки зрения налогового, валютного и антимонопольного законодательства; как управлять предприятием после осуществления инвестиций. И наконец — сколько оно стоит.

     Только после этого консультанты советуют принимать решение о начале полноценного инвестиционного исследования, в ходе которого инвестора, как правило, ожидает немало сюрпризов.

Тайные долги

     Итак, пользуясь услугами профессиональных инвестиционных консультантов, потенциальный инвестор получает возможность оценить возможные риски инвестпроекта. В частности, более точно рассчитать сумму необходимых инвестиций. В ходе экспертизы зачастую обнаруживаются факты, которые заставляют инвестора по-иному взглянуть на объект предполагаемых вложений.

Анатолий Гайданский,

руководитель департамента управления бизнесом компании "Русаудит Дорнхоф, Евсеев и партнеры":

В практике нередко бывают случаи, когда реальные долги компании значительно превышают сумму задолженности в бухгалтерском учете. Так, исследуя кредиторскую задолженность одного российского предприятия--производителя минеральных удобрений, наши специалисты выявили, что в его бухгалтерском учете не отражена значительная (более $20 млн) сумма, которую оно было должно за предоставленное сырье, основной компонент при производстве продукции. Причем размер санкций из-за отсутствия у компании средств, необходимых для погашения долга, продолжал стремительно расти. Поскольку задолженность с юридической точки зрения оставалась бесспорной, подтверждалась всеми необходимыми документами, а кредитор имел самые серьезные намерения взыскать долг в судебном порядке, то выявленную сумму необходимо было учесть при определении цены продаваемого предприятия. В результате инвестор с полным на то основанием поставил вопрос о существенном уменьшении суммы сделки.

     Другими словами, здесь речь идет о риске неадекватного отражения дебиторской и кредиторской задолженностей в бухгалтерской отчетности.

Патенты и кадры

     Однако риски состояния финансовой отчетности — это далеко не все. Например, целую группу рисков инвестиций (в данном случае в реальный сектор экономики) удалось обнаружить консультантам, занимавшимся организацией вложений в молочную промышленность. Точнее, в достаточно редкий для этой отрасли проект — производство глазированных сырков.

Борис Мошкович,

председатель совета директоров оценочной компании "АБМ Партнер":

Проект, несомненно, был очень интересным. Новое слово, ноу-хау — это всегда заманчиво. Но и рискованно. В данном случае основным был риск самого ноу-хау — риск, что идея не сработает, окажется красивым мифом. Так или иначе, мы решили рекомендовать инвестору создать на базе одного из подмосковных молочных комбинатов новое производство. Было закуплено соответствующее оборудование известной фирмы. Так снижался риск провала идеи — оборудование было универсальным и в крайнем случае могло использоваться в кондитерской промышленности.

Борис Мошкович: "Никаких проблем не будет лишь в том случае, если вы приходите в регион как единственный в своем роде налогоплательщик и работодатель"

Уже когда процесс инвестирования, как говорится, пошел, возникли новые риски. Например, продукт надо было запатентовать. В данном случае это было сделано не слишком аккуратно, и в результате конкурентам удалось запатентовать аналогичную продукцию, лишь слегка изменив ряд параметров. Таким образом, преодолеть патентные риски, избежав потери возможных доходов, можно только указав при регистрации патента самый широкий спектр параметров продукта. Это позволит надеяться на то, что конкуренты будут покупать лицензию на производство того или иного товара, поняв, что лазейку в патенте им не найти.
       Так называемый риск персонала может показаться не слишком существенным фактором, но только на первый взгляд. То же касается и административных рисков.
       Борис Мошкович: "Кадры решают все" — это не просто слова для тех, кто инвестирует в реальный бизнес. Профессионализм и добросовестность редко совмещаются в одном человеке. А региональный аспект этой проблемы еще более усложняет подбор персонала. Важным является и вопрос взаимоотношений с органами местного самоуправления. Если вы приходите в регион как единственный в своем роде налогоплательщик и работодатель, то никаких проблем не будет. Но если, организуя бизнес, вы становитесь чьим-то прямым конкурентом, то лучше сразу обсудить со всеми заинтересованными структурами вопросы соседства. Не забывайте, что местная власть всегда на стороне своего местного производителя.
       
Третьи лица
       В практике инвестиционных консультантов часты ситуации, когда одна из составляющих частей объекта вложений (как правило, с низкой остаточной стоимостью), например цех вспомогательного производства или производственная линия, незадолго до совершения сделки отчуждается, переходит фирме, подконтрольной собственнику. Причем соответствующие договоры в большинстве случаев долгосрочные. А затем выясняется, что от недостающего актива напрямую зависит нормальная работа всего предприятия. Это позволяет бывшему владельцу сохранять серьезные рычаги воздействия на процесс управления, диктовать новым хозяевам условия ведения бизнеса.
       Анатолий Гайданский: При экспертизе активов одного из предприятий химической промышленности обнаружилось, что незадолго до его предполагаемой продажи владелец передал аффилированному с ним лицу в собственность по остаточной стоимости цех по производству сжатого воздуха. Сначала эта сделка не вызвала серьезной озабоченности у экспертов, но при детальном анализе выяснилось, что без сжатого воздуха не может функционировать не только данное предприятие, но еще и несколько соседних, являющихся потребителями этого, как оказалось, очень важного продукта. Что в итоге стало одной из основных причин, которые заставили инвестора отказаться от приобретения этой компании.
       Консультанты квалифицируют такой риск, как отчуждение объектов недвижимости и оборудования третьим лицам. Похожим случаем является и риск обременения имущества обязательствами перед третьими лицами. Это когда в преддверии сделки с инвестором владелец совершает крупные, заведомо кабальные сделки с фирмами, ему подконтрольными. Такие договоры, как правило, тоже долгосрочные; составляются они юридически безупречно и могут быть расторгнуты лишь при помощи крупных отступных от нового собственника.
       
Цена вопроса
       Проведение всего комплекса предынвестиционных мероприятий требует привлечения высокопрофессиональных и, соответственно, высокооплачиваемых специалистов (экономистов, юристов, управленцев и пр.). А это, естественно, не может не сказаться на общей стоимости проекта. Конечно, цена услуг консультантов зависит от специфики проекта и его масштаба. По сведениям некоторых экспертов, анализ инвестпроекта обходится в сумму от $10 тыс. При значительных объемах предполагаемых инвестиций подобные затраты могут быть оправданы, и, по словам консультантов, все больше инвесторов понимают их необходимость. Тем более что постоянным клиентам и оптовикам — инвесторам, выбравшим "пакетное" обслуживание, аудиторско-консалтинговые компании предлагают скидки.
       Руслан Ибрагимов: Мы стремимся оказывать такие услуги в комплексе. Именно таким образом можно получать максимально эффективный результат от сотрудничества инвестора с консультантом. Естественно, если инвестор того пожелает, мы предоставим ему услуги не пакетом, а по отдельности. В соответствии с договоренностью мы заключаем с инвестором один или несколько договоров. Естественно, при комплексном обслуживании применяется скидка — как правило до 20-25%.
       
Форс-мажор
       В любом деле существует понятие "обстоятельство непреодолимой силы" — форс-мажор (наводнение, землетрясение и пр.), вследствие которого это дело может погибнуть. (Такие обстоятельства, кстати, зачастую отражаются при заключении сделок в отдельном пункте.) Понятно, что даже самый высокопрофессиональный консультант не сможет дать стопроцентную гарантию безопасности инвестиций. Любой форс-мажор — это крайний случай, исключение из правила. А оно, как известно, исключением лишь подтверждается — все равно наличие профессиональной оценки риска инвестпроекта лучше, чем ее отсутствие.
       Светлана Романова: Конечно, существуют непредвиденные риски. Например, в случае проекта "Норд-Ост" невозможно было предварительно оценить или учесть возникновение известной трагической ситуации. Однако в любом случае для инвестора безопаснее на стадии разработки инвестпроекта обращаться к консультантам. Хотя бы для того, чтобы оперативно преодолевать трудности, появляющиеся на стадии реализации.