Акции на позитиве

Апрельские санкции мало повлияли на динамику российского рынка акций. Факторы роста — дорогая нефть, новое правительство, низкая инфляция — пока перекрывают весь негатив.

Боль ушла быстро

Шоковая реакция российского фондового рынка на санкции против "Русала" в начале апреля оказалась краткосрочной — весь провал сейчас выкуплен. Большинство акций торгуются значительно выше "дорусаловских" уровней, особенно связанные с нефтегазовым сектором,— тот же ЛУКОЙЛ, "Газпром" или "Роснефть". На 10 мая индекс Мосбиржи (бывший индекс ММВБ) в плюсе с начала года более чем на 9% — неплохая динамика.

Рынок был бы даже выше, если бы не сильно пострадавшие от апрельской распродажи акции Сбербанка. Впрочем, это была оправданная коррекция после слишком сильного роста. В последний год иностранные инвесторы скупали акции Сбербанка, и их цена существенно выросла — со 150 руб. в июне 2017-го до 270 руб. в начале апреля 2018-го. Возможно, даже "надулся" небольшой пузырь. Ситуация с "Русалом" послужила лишь триггером для ликвидации позиций иностранных инвесторов в акциях Сбербанка и, в некоторой степени, в других ценных бумагах.

Нефтерост

За исключением Сбербанка, негатив на российском рынке оказался краткосрочным. Основная причина оптимизма банальна — дорогая нефть. 7 мая президент США Дональд Трамп объявил о выходе из Совместного всеобъемлющего плана действий (СВПД), заключенного в начале 2016 года постоянной "пятеркой" СБ ООН + Германией с Ираном в целях урегулирования ядерной программы последнего. Автоматически возобновились американские санкции против Ирана, и цены на нефть тут же поднялись до максимумов с ноября 2014-го. Неделю назад баррель WTI торговался выше $71, Brent — выше $77, российская смесь Urals — выше $74.

Инвесторы в российские активы понимают, что, несмотря на санкции, при столь дорогой нефти макроэкономическая ситуация в России будет благоприятной. Так, заложенный в бюджете дефицит, если подобные нефтяные цены продержатся весь год (или пусть даже снизятся на десяток долларов), сменится профицитом.

Вопрос "на триллион"

Насколько устойчивым окажется столь высокий уровень цен на нефть? Увы, факторов, влияющих на ситуацию,— море. С тем же Ираном вариантов развития ситуации много, в некоторых из них цена может снизиться, в некоторых — вырасти еще больше.

Здесь три основных сценария. Первый: Иран в ответ на действия США не выходит из СВПД и использует механизм урегулирования споров внутри соглашения. МИД Ирана уже подал 11 неофициальных жалоб председателю совместной комиссии СВПД Федерике Могерини и может подать официальную жалобу в будущем на основе поведения США. В связи с этим ЕС в случае желания могут использовать этот механизм, чтобы юридически доказать, что Иран условия сделки выполняет в полном объеме, а значит, введенные санкции со стороны США не имеют законной силы. Экономические последствия в таком случае будут минимальными — Иран будет продолжать экспортировать нефть в ЕС. Цены на нефть при прочих равных практически не изменятся, не исключено и их некоторое снижение на фоне деэскалации ситуации (выход США из СВПД, видимо, уже в цене). Для российского рынка акций этот вариант скорее негативный, падение цены на нефть неизбежно отразится на котировках, в особенности на нефтегазовом секторе.

Второй сценарий. Иран выходит из СВПД и перезапускает основные аспекты ядерной программы. О возможности такого варианта развития событий заявил глава МИД Ирана Мохаммед Джавад Зариф в интервью Associated Press в конце апреля. В этом случае ЕС вынужден будет либо ввести эмбарго на импорт иранской нефти, либо как-то его ограничить. Тогда цены на нефть умеренно вырастут, что поддержит российский рынок.

В третьем сценарии США после выхода из СВПД не остановятся на экономических санкциях и поведут дело к военной эскалации (советник по национальной безопасности Трампа Джон Болтон, связанный с израильским лобби зять Трампа Джаред Кушнер, а также новый госсекретарь Майк Помпео — сторонники именно такого подхода). В этом случае Иран может выйти не только из СВПД, но и из Договора о нераспространении ядерного оружия, чтобы создать последнее и по примеру Северной Кореи и обеспечить свою безопасность. Европа в этом случае, видимо, в полной мере возобновит эмбарго на импорт иранской нефти. Плюс будет оказано давление на других покупателей иранской нефти — Японию, Южную Корею и Индию. В этом случае стоит ожидать сокращения добычи 0,5-1 мбд, то есть до уровня чуть выше, чем в период совместного эмбарго США и ЕС в 2012-2015 годах (Иран существенно нарастил компетенции в обходе санкций и контрабанде).

Цены на нефть в последнем варианте развития событий вырастут очень существенно, вероятность взятия планки в $100 за баррель не кажется такой уж фантастической. Разумеется, это очень благоприятно для российских акций, особенно нефтегазового сектора.

Не только нефть

Кроме нефтяного благополучия (которое может оказаться нестабильным) на рынок позитивное влияние могут оказать и внутриполитические факторы. Прежде всего это снятие неопределенности после прошедших президентских выборов и формирования нового правительства.

Предложенная новым-старым премьер-министром Дмитрием Медведевым (который функционально скорее исполняет обязанности вице-президента) конфигурация нового правительства должна быть воспринята инвесторами позитивно. Во-первых, первым вице-премьером станет хорошо зарекомендовавший себя технократ и профессионал министр финансов Антон Силуанов. Силуанов был долгое время сторонником структурных реформ в экономике, прежде всего давно назревшей пенсионной реформы. В новом статусе он получит больше полномочий и административного веса для их осуществления. Инвесторы же четко следят за макроэкономикой, так как стабильность последней во многом определяет рост ВВП, а косвенно и положение компаний, торгующихся на рынке.

Кроме назначения Силуанова, новое правительство будет усилено и за счет других технократов. Повышение главы Счетной палаты Татьяны Голиковой до должности вице-премьера, курирующего здравоохранение и социальную сферу,— однозначный позитив. Голикова хорошо зарекомендовала себя в качестве главного аудитора страны, отчеты Счетной палаты — одни из немногих документов, показывающих желание чиновничьего класса (в данном случае конкретно Голиковой) бороться с коррупцией и повышать эффективность использования госсредств (хотя в данном случае важно взаимодействие с правоохранительными органами). От более грамотного распределения бюджетных средств зависит уровень налогов, а значит, и благополучие бизнеса и косвенно фондового рынка.

Топ-10 "дивидендных аристократов" России. Ожидаемая доходность дивидендных выплат за 12 месяцев для российских публичных компаний с капитализацией выше $3 млрд

Компания

Сектор
Ожидаемая
доходность
дивидендных
выплат за 12
месяцев
Северсталь
Металлы и добыча
11,35%
НЛМК
Металлы и добыча
10,43%
МТС
Телекомы
9,61%
ФСК ЕЭС
Коммунальные услуги
9,52%
Норильский никель
Металлы и добыча
8,66%
Татнефть-привилегирован
ные акции
Нефть/Газ
8,61%
Полюс золото
Металлы и добыча
8,25%
ММК
Металлы и добыча
7,30%
Московская биржа
Финансы и банки
6,89%

Источники: ИК ДОХОДЪ, расчеты автора.

Замена депозитам

На рынок акций продолжает оказывать позитивное влияние снижение инфляции. Последняя опустилась до уровня развитых экономик — в апреле годовая инфляция, по данным Росстата, составила всего 2,4% .

Соответственно, вслед за падением инфляции опускаются и ставки по банковским депозитам. По данным ЦБ РФ, максимальная процентная ставка по вкладам в рублях десяти банков, привлекающих наибольший объем депозитов физлиц, упала в конце апреля до 6,39% годовых (год назад этот уровень равнялся 7,89%). В итоге уже сейчас депозитные ставки по рублевым вкладам проигрывают дивидендной доходности акций множества компаний, торгующихся на бирже, в особенности "дивидендных аристократов", предпочитающих распределять на выплаты акционерам большую часть прибыли.

Падение депозитных ставок в банках с одновременным удержанием высоких дивидендов российскими компаниями создаст определенную мотивацию для нынешних вкладчиков перевести хотя бы часть своих сбережений в акции. Во всяком случае, такая стратегия кажется рациональной для ищущей высокой доходности группы "профессиональных вкладчиков", державших сбережения в неустойчивых банках.

Начинают осознавать этот новый тренд и компании. "Для повышения инвестиционной привлекательности многие эмитенты перешли на выплату промежуточных дивидендов: из 50 крупнейших российских компаний 15 выплачивают полугодовые дивиденды, 6 — квартальные. Брокерские компании также начали обращать внимание инвесторов на компании, выплачивающие дивиденды, публикуя соответствующие рекомендации по дивидендным акциям. Очевидно, дивидендные политики становятся важным фактором в принятии инвестиционных решений",— считает Анна Кузнецова, член правления и управляющий директор по фондовому рынку Московской биржи.

Рассчитывать можно не только на дивиденды, но и на другой бонус — возврат налогов с инвестиций. В этой области государство предоставило существенные преференции для физических лиц, желающих инвестировать на отечественный фондовый рынок. Индивидуальные инвестиционные счета (ИИС) существуют уже больше трех лет (введены с начала 2015-го). Однако средний класс пока только знакомится с существенными плюсами этого инструмента по сравнению с традиционными депозитами — на середину марта 2018-го открыто всего 319 тыс. счетов объемом всего лишь около 45 млрд руб. (сущие копейки по сравнению с 27 трлн руб. физлиц на депозитах в банках).

Игнорирование этого инструмента начинающими инвесторами удивительно, ведь налоговые вычеты в виде возврата уплаченных физлицами в год зачисления денег на ИИС налогов, а именно НДФЛ до 52 тыс. руб. (с налоговой базы в 400 тыс. руб.) практически не имеют аналогов за рубежом. Это очень щедрый подарок для тех, кто, несмотря ни на какие санкционные сюрпризы, все-таки решился выйти на российский фондовый рынок. Впрочем, медленно, но верно процесс идет — 70% ИИС в 2017 году были открыты новыми частными инвесторами, которые никогда до этого не имели брокерских счетов.

Если рассуждать логически, то впечатляющий отскок индекса РТС в 2016 году и последовавшая в 2017-м передышка в плане роста должны были обеспечить в текущем году умеренно-положительную динамику отечественного фондового рынка.