Теоретические аспекты слияний и поглощений в современных условиях

РЕОРГАНИЗАЦИЯ КОМПАНИЙ

ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ

Н.В. ВОРОНИНА,

кандидат экономических наук,доцент,консультант по налогам и сборам В.А. БАБАНИН, экономист А.В. ВЕСЛОВА, менеджер

Ухтинский индустриальный институт

В условиях рыночной экономики многие компании стремятся к росту. Очевидны два принципиальных варианта роста: собственное развитие либо приобретение внешней структуры. Внутренние потенциалы роста реализуются через повышение операционной эффективности и инноваций, увеличение прибыльности существующих активов. Внешние, как правило, за счет слияний, поглощений и альянсов1. В научной экономической литературе существуют различные подходы к определению и классификации данных альтернативных стратегий развития организации. В статье рассматриваются именно процессы слияний и поглощений как варианты роста компании за счет приобретения внешней структуры.

Понятиями «слияния» и «поглощения» обозначаются процессы, происходящие как на внутригосударственном, так и на международном уровне. В широком понимании этих терминов процесс слияний и поглощений связан с переходом контроля над деятельностью компаний, который может носить как формальный, так и неформальный характер. В соответствии с подходами, принятыми в западной литературе, под слиянием подразумевается любое объединение хозяйствующих субъектов, в результате которого образуется единая экономическая единица из двух или более ранее существовавших структур2. В узком смысле термин «слияние» включает в себя прекращение деятельности объединяющихся компаний как разных организаций, в более широком он включает в себя и понятие «поглощение».

1 Газин Г. Наука поглощений / Г Газин, Д. Манаков // Вестник МсКішеу. — 2003. — № 4. — С.14.

2 Владимирова И.Г. Слияния и поглощения компаний //

Менеджмент в России и за рубежом. — 1999. — № 1.

Поглощение — это объединение двух или нескольких самостоятельных экономических единиц, при котором одно (поглощающее) юридическое лицо сохраняется и к нему переходят активы и обязательства поглощаемых юридических лиц. При этом поглощаемые юридические лица либо прекращают свое существование, либо контролируются путем участия в капитале.

В практике нашего государства понятия «слияния» и «поглощения» тесно связаны с гражданско-правовым понятием реорганизации юридического лица, одними из форм которого являются реорганизации в формах слияния и присоединения. Реорганизация организаций, как определено Гражданским кодексом РФ и Федеральным законом «Об акционерных обществах»3, означает изменение юридического статуса одного или нескольких субъектов, задействованных в реорганизации. Какое-либо юридическое лицо может изменить свой юридический статус только одним из определенных законодательством способов. Можно перечислить формы реорганизации компаний в соответствии с российским законодательством разделить путем слияния, присоединения, разделения, выделения или преобразования.

В рамках настоящей работы лишь реорганизация в формах слияния и преобразования компаний представляет научный интерес, поскольку именно при таких преобразованиях происходит расширение и рост компаний, что позволяет рас-

3 Помимо общих норм, определяющих основания и порядок реорганизации и ликвидации юридических лиц, установленных ст. 57—65 ГК, реорганизация и ликвидация акционерных обществ регулируется ст. 15—24 Федерального закона от 26 декабря 1995 г. «Об акционерных обществах» и некоторыми другими нормативно-правовыми актами.

сматривать данные формы реорганизации в качестве элементов стратегии развития компании.

Целесообразно указать, что довольно близкое смысловое сходство указанных выше понятий позволяет многим авторам, основываясь на широко принятой в экономической литературе практике, использовать термины «слияние» и «поглощение» либо в неразделимой паре, либо по отдельности (чаще «слияние») для описания, по сути, одного и того же процесса. Довольно часто встречается и различное применение указанных терминов, что объективно предопределено элементарным заимствованием соответствующих понятий из англо-американской науки и практики, которые также не имеют однозначной трактовки. Довольно много различных особенностей вытекает и из национальной деловой практики различных государств, где имеются расхождения между академической, правовой и бизнес-интерпретациями данных дефиниций. Так, в зарубежной практике под слиянием может пониматься объединение нескольких компаний, в результате которого одна из них продолжает свое существование, а остальные утрачивают свою самостоятельность и (или) вообще прекращают существование. В соответствии с российским законодательством этот случай представляет собой реорганизацию организаций в форме присоединения.

Следовательно, с правовой точки зрения (по российскому законодательству) слияние и поглощение (точнее, присоединение) — частный пример реорганизации, признаком которого является изменение юридического статуса одного (или всех) из участвующих в процессе субъектов и прекращение его (их) существования. При этом, как свидетельствует российская и зарубежная экономическая практика, слияние и поглощение необязательно означает прекращение деятельности одного или нескольких юридических лиц, что делает неприемлемым использование юридического термина «реорганизация» при экономическом анализе слияний и поглощений. Объединение компаний в экономическом смысле, т. е. установление единого контроля над экономическими процессами в таких организациях, может происходить, например, при помощи приобретения контрольных пакетов акций этих компаний со стороны третьей компании и целым рядом иных способов4.

В настоящей статье при анализе отдельных международных слияний и поглощений все сделки рассматриваются лишь в качестве поглощений (одна сторона — поглощающая или приобретаю-

4 Радыгин А. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе / А. Радыгин, Р. Энтов, Н. Шмелева. — М.: Институт экономики переходного периода, 2002. — 177 с.; материалы сайта http://www.iet.ru.

щая, вторая — поглощаемая или приобретаемая), поскольку равноправное участие партнеров из разных стран на практике встречается крайне редко, в том числе из-за существенных различий в их культурных традициях, размерах, целях и накопленном опыте. В подавляющем большинстве международных сделок по поглощению одна из сторон является доминирующей, что часто способствует более эффективному осуществлению процесса интеграции вновь созданной объединенной организации.

Интересно, что как вариант такой интеграции альтернативой слияниям и поглощениям выступают различные кооперационные связи. В этом случае юридическая самостоятельность участвующих в кооперации сторон сохраняется, в то время как при слияниях и поглощениях одна (или все) из сторон нередко лишаются не только экономической, но и юридической самостоятельности. Экономическое сотрудничество посредством создания совместных предприятий (СП), не влекущее за собой изменение юридического статуса участвующих в сделке сторон, но связанное с появлением новых юридических лиц, занимает промежуточное положение между этими двумя альтернативными вариантами.

Весьма распространенной формой экономической кооперации являются стратегические союзы (альянсы). Учитывая, что значительное число альянсов завершается слиянием сторон, их часто рассматривают как транзитную фазу консолидации. Процесс прохождения к слиянию через фазу стратегического альянса позволяет значительно повысить вероятность успешного существования объединенной организации на следующем этапе. В период закрепленного взаимным участием в собственности стратегического сотрудничества происходит не только более тесное «знакомство», преодолеваются различия в деловых культурах, но и начинается период организационной интеграции и приобретается бесценный опыт совместной деятельности. Кроме того, перекрестное владение долями объединяемых организаций до полного слияния целесообразно и в условиях низкой степени «прозрачности» финансовых институтов, поскольку позволяет еще на ранних этапах оценить степень совместимости партнеров, преимущества и недостатки их объединения и таким образом снизить риски возникновения непредвиденных убытков5. Либерализация мировой экономики, а также более близкое знакомство иностранных компаний с местным рынком способствует постепенной трансформации альянсов в объединение

5 Орлова Н. Модели слияний/поглощений в международной банковской сфере / Н. Орлова // Финансист. — 2000.

- № 9. - С. 72-76.

Рис. 1. Классификация основных типов слияний и поглощений

Слияния и поглощения компаний

Признаки классификации

Характер

интеграции

компаний

Горизонтальные слияния

Вертикальные

слияния

Родовые

слияния

Конгломератные слияния

Национальная

принадлежность

объединяемых

компаний

Национальные

слияния

Транснациональные слияния

Способ

объединения

капитала

Корпоративные альянсы

Корпорации

Слияния с расширением продуктовой линии

Производст-

венные

слияния

Слияния с расширением рынка

Чисто

финансовые

слияния

Отношение компаний к слияниям

Дружественные слияния

Враждебные

слияния

Условия

слияния,

поглощения

Слияния на паритетных условиях

Слияния не на паритетных условиях

Слияния с образованием нового юридического _____липа______

Механизм

слияния

Слияния (поглощения) с присоединением всех активов и обязательств

Покупка некоторых или всех активов поглощаемой компании

Покупка акций компании

— Поглощения

Чистые

конгломератные

Полное поглощение

Частичное поглощение

Покупка акций с оплатой в денежной форме

Источник: Владимирова И.Г. Слияния и поглощения компаний // - 1999. - № 1. - С. 27-48.

структур на более глубоком уровне и усилению роли слияний и поглощений.

Рост за счет внутренних ресурсов (иными словами, органический рост) как альтернатива слияниям и поглощениям, также имеет свои объективные пределы. К тому же внутренние ресурсы нередко недостаточны для того, чтобы быстро прореагировать на новые возможности или проблемные аспекты развития организации или отрасли в целом. Там, где внутренний рост отдельных организаций из-за ограниченных возможностей недостаточен, совместное использование ресурсов позволяет достичь большей пользы, которая в итоге проявляется в увеличении стоимости вновь возникающей объединенной организации.

Существует несколько способов осуществления непосредственно объединения компаний. Практика также породила многообразие подходов к классификации сделок по корпоративным слияниям и поглощениям (рис. 1). Причем выделить в каждом наиболее эффективные или целесообразные весьма затруднительно, так как каждый вариант слияний и поглощений имеет свои преимущества, причины и специфику применения, которые обуславливают его наибольшую эффективность в строго определенных условиях.

Поскольку не представляется необходимым подробно рассматривать широкий комплекс воп-

Менеджмент в России и за рубежом.

Покупка акций с оплатой акциями или другими ценными бумагами

росов, связанных с особенностями тех или иных видов слияний и поглощений, ограничимся лишь характеристикой некоторых аспектов, непосредственно используемых в настоящей статье6.

Например, в зависимости от национальной принадлежности объединяющихся компаний выделяют национальные и транснациональные (иначе говоря, международные или трансграничные) слияния и поглощения. При этом «под транснациональным поглощением следует понимать операции, при которых участвующие в сделках компании (банки) являются резидентами двух и более стран. В ряде случаев к транснациональным поглощениям относят операции, в которых поглощающая и поглощаемая компании (банки) являются резидентами одной страны, но в капитале поглотителя присутствует иностранный капитал. Важно, что первое определение соответствует прямым транснациональным поглощениям, а второе - косвенным»7.

6 Более подробно о корпоративных слияниях и поглощениях см., например, Рудык Н.Б. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием / Н.Б. Рудык, Е.В. Семенкова. — М.: Финансы и статистика, 2000. — 454 с.

7 Воронин С.В. Совместное предпринимательство и международная инвестиционная деятельность: проблемы, тенденции и перспективы / С.В. Воронин, М.С. Воронин.

— СПб.: Издательство С.-Петер. ун-та, 1999. — С. 246.

Таблица 1

Основные мотивы, движущие силы и препятствия международной консолидации в финансовом секторе Европы

Мотивы Движущие силы и препятствия Специфика для международной активности в Европе

1 2 3

1. увеличение эффективности — Основная цель преобразований, но результаты достижения эффекта неоднозначны

1.1 Сокращение издержек — —

Эффект масштаба Движущие силы: информационные технологии (ИТ); техническая эффективность приобретаемого банка Препятствия: рыночная неэффективность; неблагоприятные окружающие факторы в стране предназначения; различия в ИТ-системах; высокая стоимость необходимых инвестиций и издержки интеграции Эмпирические исследования подтверждают существование эффекта масштаба в Европе, в том числе у крупных банков, которые осуществляют международные слияния и поглощения. В международной деятельности они незначимы для розничного бизнеса. Более высокий потенциал в обслуживании крупных компаний, деятельности на валютных и финансовых рынках, управлении активами (трастовые операции). В целом слабо реализуем в крупных организациях, таких как международные конгломераты

Эффект синергии Движущие силы: финансовые инновации; электронная коммерция Препятствия: рыночная неэффективность; различия в деловой культуре различных подразделений; различия в ИТ-системах; высокая стоимость необходимых инвестиций и издержки интеграции Незначительное проявление эффекта. В международной деятельности — более высокий потенциал в сфере обслуживания крупных корпоративных клиентов и операциях на валютных и финансовых рынках. В розничном бизнесе возможен при концентрации вспомогательных услуг и совместного использования накопленных знаний и опыта

Х-эффективность (операционная эффективность) основывается на различии между конкретным банком и лучшими отраслевыми показателями Движущие силы: распространение лучших результатов в результате конкуренции Препятствия: особенности в регулировании и культурные различия В целом X-эффективность выявляется больше, чем эффект масштаба и эффект синергии. Экономия (около 20 %) более выражена среди коммерческих банков различных стран. Обычно не является основным мотивом международной консолидации, но результаты проявляются впоследствии за счет международной конкуренции. Становится доминирующим мотивом в случае, когда стратегия определяется по сравнению с лучшими результатами в международных банковских группах

1.2 Повышение доходов — —

За счет увеличения размера банка Движущие силы: глобализация, в том числе расширение международных рынков капитала и введение евро Препятствия: законодательные и регулирующие ограничения и другие неблагоприятные внешние факторы в принимающей стране Размер банка является основным мотивом в международной консолидация, которая также увеличивает географическое присутствие. В международной деятельности увеличение размера не связано прежде всего с эффектом масштаба или синергии, большее значение имеет приобретение существенной рыночной доли на различных рынках и странах. Дальнейшая европейская интеграция способствует уменьшению законодательных и иных регулирующих ограничений. Минимальный размер увеличился, но оптимальный размер возможно достичь лишь методом проб и ошибок

За счет диверсификации услуг и географии деятельности Движущие силы: глобализация, в том числе расширение международных рынков капитала, введение евро, институционализация сбережений и дерегулирование Препятствия: законодательные и регулирующие ограничения Увеличивающаяся значимость, поскольку банки развиваются в направлении финансовых конгломератов, особенно в виде bancassurance, предоставляя услуги по страховании жизни и управления активами. Сокращение рисков за счет комбинации географической и продуктовой диверсификации. Предложение лучшего обслуживания корпоративным клиентам, работающим во многих странах

За счет X- эффективности Движущие силы: глобализация, в том числе расширение международных рынков капитала, введение евро, институционализация сбережений и дерегулирование Препятствия: различия в международной и корпоративной культуре Больше возможностей, потому что X-эффективность проявляется значительнее (в среднем 40%) и существенно различается в отдельных странах. Необходимость наличия опыта и постоянной активности для проявления эффекта, особенно в международных конгломератах. Следовательно, при международных слияниях и поглощениях сравнительное преимущество имеют крупные, более прибыльные банки, расположенные в странах с высокоразвитым банковским рынком

Окончание табл. 1

1 2 3

2. Контроль над рынком Движущие силы: рост конкуренции на рынке Препятствия: защитные мероприятия конкурентов и/или властей Существенный повод для потенциальных глобальных игроков на мировом или европейском уровне. Борьба за международные рыночные позиции усиливается, когда внутренняя рыночная доля банка стабилизировалась и/или когда власти боятся слишком большой концентрации и рыночной доли национальных лидеров на домашнем рынке

3. Менеджмент Движущие силы: выживание наиболее приспособленных; создание империи; личные мотивы Препятствия: защитные мероприятия конкурентов и/или властей Рост международных амбиций европейских топ-менеджеров. Концентрация на крупных клиентах может увеличить беспокойство о сокращении (маргинализации) деятельности в области обслуживания мелкого бизнеса и материально более слабых частных клиентов

4. Правительство Движущие силы: дерегулирование; приватизация; политическое, экономическое и социальное давление и лоббирование Препятствия: властные полномочия Возможность международной консолидации за счет дальнейшего дерегулирования и приватизации вне Европы. Защитные мероприятия национальных и региональных властей будут актуальны и в будущем, в частности, в больших странах: защита национальных или региональных лидеров, государственной собственности; препятствия международным слияниям и поглощениям. Но более острый вопрос конкурентной политики соревнования и возрастающее беспокойство правительств и европейских властей для доминирования «национальных лидеров» на их домашнем рынке: синдром «большие банки / (относительно) маленькие страны» проявляется даже в больших странах, который побуждает банки к зарубежной экспансии

Источник: Волков В.В. Международные слияния и поглощения банков стран Европейского союза: Дис. на соис. уч. ст. канд. экон. наук. - М., 2004. - С. 140-142. "

Выбор тех или иных методов при международных слияниях и поглощениях во многом определяется уровнем конкуренции со стороны национальных и других иностранных организаций на конкретном рынке, особенностями законодательства принимающей страны, наличием незанятых или недостаточно освоенных ниш уже занимаемыми позициями и целым рядом других факторов. Важную роль играет и общая стратегия, проводимая тем или иным инвестором или организацией за рубежом.

Обычно выделяют два основных фактора, стимулирующих развитие процессов слияний и поглощений: внутренний и внешний. Весьма значительную роль оказывают внутренние экономические мотивы при планировании слияний и поглощений, внешние условия деятельности также оказывают довольно сильное влияние на принятие подобных решений, причем оба указанных процесса между собой тесно взаимосвязаны, и лишь в каждом конкретном случае можно говорить о преобладании какого-либо из факторов.

С позиции отдельной компании, слияние с другой компанией, поглощение другой компанией или же «согласие быть поглощенным» другой компанией является основополагающим решением, которое призвано служить для решения стратегической проблемы. Эта проблема, как правило,

является следствием изменения структуры рынка. Именно изменения структуры рынка могут быть на определенном уровне основной внешней причиной, приведшей к слиянию или поглощению.

Например, макроэкономические сдвиги и глобализация экономики приводят к изменению конкурентной среды организации, которая в свою очередь влияет на снижение эффективности текущей деятельности и заставляет искать новые стратегические пути развития. «Давление с рынка» часто сочетается с постоянным стремлением компаний к увеличению доходов и сокращению издержек, в том числе за счет приобретения клиентской базы, высококвалифицированного персонала, новых технологий, патентов, каналов сбыта, налоговой экономии и т.п. Другими словами, слияния и поглощения совершаются в рамках общекорпоративной стратегии и, соответственно, являются одним из способов достижения определенной стратегической цели: укрепление позиций на рынке, увеличение рыночной стоимости (капитализации) и др. Однако нередко присутствуют и личные мотивы высшего менеджмента. Так, принятие решения о слиянии или поглощении может быть обусловлено стремлениями менеджмента, поскольку часто их вознаграждение возрастает с ростом компании или осуществляется компенсация за прилагаемые усилия.

Таблица 2

Основные мотивы различных типов слияний и поглощений банков

В пределах одной страны В разных странах

Межбанковс- кие Национальные слияния и поглощения Международные слияния и поглощения

Основной мотив: сокращение издержек за счет экономии на масштабе; сокращение сети филиалов и административных затрат, включая затраты на информационные технологии и управление рисками Основной мотив: увеличение размера на рынке; соответствие масштабу деятельности клиентов, а также «следование за клиентом»; возможная рационализация административных функций

С участием прочих финансовых институтов Национальная консолидация Международная консолидация

Основной мотив: достижение эффекта синергии за счет предоставления более широкого комплекса услуг; диверсификация рисков и доходов; оптимальное использование сбытовой сети; возможная рационализация административных функций Основной мотив: достижение эффекта синергии за счет предоставления более широкого комплекса услуг, а также увеличение размера на рынке; диверсификация рисков и доходов; рационализация за счет расположения и проведения операций в разных странах

Источник: Волков В.В. Международные слияния и поглощения банков стран Европейского союза: Дис. на соис. уч. ст. канд. экон. наук. - М., 2004. - С. 18. "

Тем не менее нередко формулируются более конкретные цели, достижимые в кратко- или среднесрочном периоде. Такие цели, как правило, дают основное обоснование сделок и направлены на достижение поставленных стратегических целей (табл. 1). Это такие цели, как повышение эффективности за счет «эффекта масштаба» и «эффекта синергии», увеличение доли рынка, приобретение дополнительных навыков, улучшение управления рисками, диверсификация, повышение потенциала рефинансирования и получение нового источника капитала.

Увеличение масштаба (консолидация в рамках отрасли)8 - наиболее частая цель национальных слияний (табл. 2 - пример банков). Организаторы подобных слияний добиваются экономии за счет централизации ряда операций, таких как общее стратегическое управление, бухгалтерский учет, финансовый контроль и управление персоналом. Но сложности, возникающие в процессе интеграции и дальнейшем управлении более крупной организацией, часто снижают ожидаемый эффект.

Что касается международных слияний и поглощений, то основным мотивом в этом случае является стремление к увеличению собственного размера, соответствие масштабу бизнеса его ключевых клиентов. Кроме того, в условиях глобальной конкуренции у компаний появляются новые причины для укрупнения своих размеров. Увеличение масштаба позволяет повысить инвестиционную привлекательность и упростить доступ к капиталу, а также усилить свои финансовые по-

8 Экономия на масштабе подразумевает снижение средней величины издержек (на единицу продукции, операции и др.) по мере расширения объема выпуска продукции (оказания услуг). Одним из источников такой экономии является распределение постоянных издержек на большее число единиц продукции (оказанных услуг).

зиции. Масштаб дает возможность реализовать более крупные проекты. Расширение географии деятельности за счет международных слияний и поглощений в свою очередь позволяет осуществить более быстрый выход на новые рынки, когда возможности внутреннего рынка по многим параметрам исчерпаны. При этом стратегия деятельности организации должна быть адекватна по объему и рискованности размеру ее собственного капитала. Именно поэтому вопрос о наращивании собственных средств нередко является определяющим. Одним из таких путей увеличения капитала является слияние9. Также слияния и поглощения могут служить средством санирования находящихся в тяжелом финансовом положении организаций и банков. Это оптимальный способ избежать банкротства, поскольку в противном случае часто возникают сомнения в надежности всей отрасли (особенно это актуально для банковского сектора (на национальном уровне и выше).

Несмотря на многообразие целей и причин, явившихся основанием для слияний и поглощений, тем не менее основной причиной большинства из них является стремление к получению синергетического эффекта, возникающего от взаимодополняющего действия активов двух или нескольких компаний, совокупный результат которого превышает сумму результатов отдельных действий этих компаний10.Синергетический эф-

9 Савинская Н.А. Слияния банков / Н.А. Савинская, Д.А. Мизгулин, В.И. Питернов. - М.: Издательский дом «Руда и металлы», 2001. - С. 31.

10 Способность создать стоимость более высокую, чем самостоятельная стоимость поглощенного предприятия, за счет использования активов обоих компаний называется синергией. Так, например, наиболее распространенной

формулой, характеризующей эффект синергии, является 2+2=5.

фект может возникнуть благодаря финансовой экономии за счет снижения транзакционных издержек; росту рыночной доли и конкурентоспособности; экономии, обусловленной масштабами деятельности; комбинации взаимодополняющих ресурсов.

Так, проведенное компанией McKinsey11 исследование выявило, что из всех стратегий инвесторы больше всего одобряют экспансию, т. е. сделки, направленные на увеличение доли рынка за счет консолидации, расширения географии деятельности, добавления новых каналов дистрибуции уже имеющихся продуктов. По большей части это объясняется тем, что объединение активов в одной или близких отраслях позволяет создавать синергетический эффект.

Вместе с тем организациям опасно не учитывать возможность возникновения и так называемых отрицательных синергетических эффектов, когда дополнительные доходы не покрывают всех издержек процесса слияния или поглощения. Последние включают как прямые затраты, в частности, связанные с приобретением акций, выкупом обязательств и увольнением персонала, так и косвенные — например, падение качества деятельности в связи с неизбежным моральным напряжением в сокращаемом коллективе и первоначальное снижение управляемости объединенной структуры. Поэтому слияния и поглощения и особенно процесс интеграции компаний считаются одними из сложнейших задач управления компанией. Организации зачастую не только не укрепляют свое положение в результате слияния, но, напротив, теряют завоеванные ранее позиции: объединение создает ситуацию неопределенности, которая может привести к потере ключевых клиентов и сотрудников, неконтролируемым расходам и в результате — к снижению стоимости компании. При этом часто незаслуженно в ущерб долгосрочным (стратегическим) целям большое значение придается краткосрочным эффектам.

Следовательно, стратегические аспекты должны считаться основными при принятии решения о слияниях и поглощениях. Очевидно, что стратегия формируется под воздействием как внешних, так и внутренних факторов. Как было сказано ранее, основной причиной слияний и поглощений выступает конкурентная среда, а точнее, те изменения, которые вносятся с ее помощью в каждую конкретную отрасль. За счет слияния и поглощения можно обеспечить быстрый доступ на новые рынки, расширить ассортимент предоставляемых услуг, достичь оптимального размера для получе-

11 Hans Beishaar, Jeremy Knight, Alexander van Wassenaer. Deals that create value // The McKinsey Quarterly. 2001, №1.

ния эффекта масштаба. Консолидация позволяет также за счет ликвидации дублирующих подразделений добиться сокращения затрат.

Несмотря на все многообразие механизмов создания стоимости, практически все слияния и поглощения объединяет одно - необходимость для компаний эффективнее других извлекать стоимость из полученного актива. Сделать это удается только если сделка совершается в рамках общей корпоративной стратегии, что позволяет максимально полно задействовать имеющиеся в организации активы и навыки. В то же время практика показывает, что наиболее успешные компании также принимают во внимание при создании стоимости в слияниях и поглощениях стадию жизненного цикла.

Международные слияния и поглощения в банковской сфере, на первый взгляд, похожи на аналогичные процессы в других отраслях. При более пристальном рассмотрении слияния и поглощения банков и иных финансовых институтов в связи со спецификой их деятельности, имеют некоторые специфические особенности. Это прежде всего относится к целям слияний и поглощений, а также мотивам участвующих сторон. Так, международные банковские слияния и поглощения тесно связаны с явлением интернационализации деятельности банков. Так, при исследовании интернационализации деятельности банков в качестве более узкого направления часто выбирают проблематику прямых иностранных инвестиций (ПИИ). В области прямых иностранных инвестиций одним из важных аспектов является исследование именно международных слияний и поглощений12.

Развитие международных банков и интернационализация банковской деятельности стали предметом целого ряда отдельных исследований в 1970-е гг. Из работ российских ученых этого периода можно отметить монографию Е.И. Селихова13. В качестве основных предпосылок создания международных банков (в оригинале- «международных банковских монополий») автор называет высокую степень концентрации капитала и универсальный характер деятельности банков. Автор отмечает, что «формирование и того, и другого качества в той мере, в которой это обеспечивает банкам возможность выхода на внешние рынки, происходит на внутренних денежных рынках»14. В

12 Zu Putlitz J. Internationalisierung europaischer Banken: Motive, Determinanten, Entwicklungsmuster und Erfolg. Wiesbaden: Gabler, 2001.

13 Селихов Е.И. Международные банки и банковские группировки / Е.И. Селихов. — М.: Мысль, 1973. — 286 с.

14 Там же. С. 10.

частности, «в ходе концентрации и централизации капитала в кредитно-финансовой сфере создается состояние известной «перенасыщенности» банковских услуг, ведущее к обострению конкуренции между банками, которым становится тесно в границах своей страны. Наиболее очевидный выход из создавшегося положения - стремление выйти за национальные рамки, внедриться на рынки других стран, иными словами, сменить статус национального банка на статус банка международного. Концентрацию и централизацию банковского капитала можно, следовательно, расценивать как важнейший и первоочередной фактор в формировании международных банковских монополий»15.

Кроме того, Е.И. Селихов называет необходимость обслуживания развивающихся мирохозяйственных связей непосредственной причиной роста международных банков, а «стремления к максимальной прибыли и к подавлению конкурента являются теми движущими силами, которые играют первостепенную роль в продвижении крупнейших национальных банков на внешние рынки. Эти факторы имеют равную силу для банков, действующих в пределах одной страны или в международном масштабе.»16.

Исследователи западных стран, такие как Грубел17, Жан и Петер Грэй18, также занимались вопросами интернационализации деятельности банков, в том числе процессами возникновения и развития международных банков. В значительной степени эти работы по своему характеру являются описанием происходящей экспансии банков на внешние рынки, а также в них делается попытка определить основные способствующие развитию данного процесса факторы.

В частности, Грубел связывает возможность успешного развития банками международной деятельности в области розничного обслуживания частных клиентов с наличием операционных преимуществ в маркетинге и менеджменте. В то же время в области обслуживания корпоративных клиентов существенным мотивом для международной деятельности банков является следование за развивающим деятельность на внешних рынках клиентом. При таком подходе банк имеет возможность сохранить клиента, а клиент - воспользоваться преимуществами более длительного и тесного сотрудничества с банком (сложившиеся

15 Селихов Е.И. Международные банки и банковские группировки / Е.И. Селихов. - М.: Мысль, 1973. — С. 11.

16 Там же. С. 16.

17 Grubel. A Theory of Multinational Banking. 1977.

18 J and P. Gray. The Multinational Bank: A Financial MNC?.

Journal of banking and Finance, №10, 1981, P. 33-63.

личные взаимоотношения, осведомленность банка о финансовом состоянии и т. д.).

В свою очередь Жан и Петер Грэй одними из первых использовали эклектическую парадигму Даннинга при рассмотрении банковского сектора. Целесообразно заметить, что традиционные теории прямых зарубежных инвестиций первоначально не были непосредственно ориентированы на банковский сектор и развивались для описания инвестиционного поведения промышленных компаний.

В эклектической парадигме Даннинга делается попытка объяснить различные формы интернационализации производства, а также выбор стран для осуществления прямых иностранных инвестиций. Считается, что интернационализация определяется реализацией трех групп преимуществ: преимущества владения, преимущества местоположения и преимущества интернализации19.

Например, компания обладает преимуществами владения по отношению к другим организациям, обслуживающим определенный рынок. Эти преимущества являются следствием обладания материальными и нематериальными активами, доступными для других фирм в меньшей степени. Преимущества владения являются следствием монополистического положения, размера фирмы, лучших ресурсных возможностей (материальные ресурсы, торговые марки, патенты и т.п.). Обладая преимуществами владения, компания должна иметь некоторые преимущества, исходящие из характеристик экономики другого государства (преимущества местоположения). Преимущества местоположения определяют место размещения инвестиций и являются следствием различной стоимости факторов производства. Реализация первых двух условий должна стать причиной выполнения данной операции внутри фирмы (преимущества интернализации). При отсутствии таких преимуществ фирма может экстернализи-ровать операцию, например, выдать лицензию на производство своей продукции другой организации. Даннинг конкретизирует все три вида преимуществ и предоставляет их развернутую классификацию20.

19 Интернализация и экстернализация (от англ. internalize and externalize) — две альтернативные модели поведения фирмы. В соответствии с теорией издержек на сделку фирма может интернализировать операцию, т. е. выполнить ее силами собственных подразделений (например, открыть торговую дочернюю компанию) либо экстернализировать, т.е. воспользоваться услугами независимой фирмы (например, реализовывать продукцию через экспортную компанию).

20 Dunning J.N. The Eclectic Paradigm of International Production: A Restatement and Possible Extension. Journal of International Business Studies. — 1988. — vol. 19. — № 1. — Р 23—41.

Жан и Петер Грэй увязывают указанные преимущества владения с различными несовершенствами рынка. В качестве двух наиболее важных конкурентных преимуществ, позволяющих международным организациям компенсировать их недостатки на зарубежных рынках, авторы указывают на глобальный доступ к источникам финансирования и возможность перемещения (с меньшими затратами) этих средств, а также возможность использования имеющихся знаний и навыков (в том числе при оказании услуг). Кроме того, большое значение имеет мотив «следования за клиентом», позволяющий сохранить налаженные связи и тем самым обеспечить себе конкурентные преимущества.

Теоретические изложения Жана и Петера Грэй, обобщивших и систематизировавших результаты более ранних работ по данной проблематике, впоследствии нередко служили основой для дальнейших исследований. Так, последующие исследования в области прямых иностранных инвес-

тиций банков в отдельных странах подтверждали корректность приведенных ими факторов: Хонд-роианнис и Папапетроу21 - для Греции; Бландон, Урсаки и Вертински22 - для Южной Кореи и Японии; Тшогл23 - для Норвегии; Голдберг и Гроссе24 - для США.

21 Cm.: Hondroyiannis, George and Evangelia Papapetrou. International Banking Activity in Greece: The Recent Experience. Journal of Economics and Business. № 48, 1996. P. 207—215.

22 Ursacki, Terry and Ivan Vertinsky. Choice of Entry Timing and Scale by Foreign Banks in Japan and Corea. Journal of Banking and Finance 16(2) (April). 1992. P. 405—421.

23 Tschoegl, Adrian. Entry and Survival: The Case of Foreign Banks in Norway. The Wharton Financial Institutions Center Working Paper 97—40. 1997.

24 Grosse, Robert and Lawrence Goldberg. Foreign Bank Activity in The United States: An Analysis by Country of Origin. Journal of Banking and Finance 15(6) (December) 1991. P. 1093-1112.