Рынок венчурного капитала

УДК 336.46

РЫНОК ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА © Р.А. Ланин

В статье рассматриваются возникновение и развитие рынка венчурного капитала. Автором предлагается усовершенствованная структура рынка венчурного капитала, схема взаимодействия хозяйствующих субъектов, дается характеристика уровней рынка венчурного капитала.

Ключевые слова: венчурный капитал, рынок венчурного капитала, инвестиции, венчурный инвестор, финансируемая компания, инновационная деятельность, инвестиционный климат, венчурный фонд.

Одним из основных экономических инструментов, обеспечивающих на протяжении последних десятилетий инновационное развитие ведущих индустриальных стран, является механизм венчурного (рискового) финансирования, главная роль в котором отводится венчурному капиталу.

Основные идеи, положенные в основу этого механизма в его современном понимании, впервые были успешно апробированы в США в конце 40-х - начале 50-х гг. XX в. В дальнейшем интерес к рисковому финансированию возрастал по трем причинам. Во-первых, в ряде случаев инвесторы получали реальный доход, многократно превосходящий возможный доход от традиционных кредитно-финансовых операций. Во-вторых, специфика объектов финансирования - высокорисковых предпринимательских проектов - дала толчок развитию особых методов управления, способствующих минимизации инвестиционных рисков. В-третьих (что, видимо, самое главное с экономической точки зрения), венчурный механизм обеспечил практическую возможность финансирования новых инновационных идей и разработок на начальных этапах их реализации [1].

Именно при поддержке инвесторов венчурного капитала нашли дорогу на рынок многие крупнейшие радикальные и улучшающие нововведения XX в., связанные с микропроцессорной техникой, персональными компьютерами, Интернетом, генной инженерией и пр. Венчурный капитал сыграл заметную роль в становлении таких хорошо известных сегодня флагманов наукоемкого бизнеса, как «Майкрософт», «Эппл», «Дид-житл Экуипмент Корпорейшн», «Компак», «Сан Микросистемз», «Лотус», «Федерал Экспресс», «Джинентек», «Йахоу», «Нэт-скэйп» и многих других.

В настоящее время мировое сообщество уверенно переходит в ту стадию развития национальных экономик, которая называется «экономика, основанная на знании» (knowledge based economy). И это неизбежный путь развития. Поэтому особенное значение имеет не только финансирование собственно знаний, но и превращение знания в эффективное производство. Основу финансирования новых технологий, новых отраслей промышленности, новых экономик составляет венчурный капитал.

Чтобы понять сущность и экономическую природу венчурного капитала, на наш взгляд, следует более тщательно рассмотреть модель технологии превращения (метаморфозу) обычного (ссудного) капитала в венчурный капитал, схематично представленную на рис. 1.

Технология превращения - метаморфоза -обычного (ссудного) капитала в венчурный, высокорисковый, инновационно-ориентированный капитал очень сложна. Следует иметь в виду, что временно свободные денежные средства, которые находятся в источниках ссудного капитала (банки, пенсионные фонды, страховые компании и т. д.), далеко не все в принципе могут стать венчурным капиталом, а лишь небольшая часть. Так, например, в пенсионных фондах в соответствии с законодательством это всего несколько процентов.

Различают следующие фазы метаморфозы ссудного капитала в венчурный:

1) фаза обособления. Поскольку не все имеющиеся средства могут быть превращены в венчурный капитал, то на этой стадии происходит обособление (отделение) части ссудного капитала, которая будет подвергаться дальнейшим превращениям;

Рис. 1. Модель метаморфозы ссудного капитала в венчурный капитал

2) фаза подготовительная. На этой фазе происходит отделение капитала собственности от капитала-функции. Эта фаза дает возможность подготовить обособленную часть ссудного капитала для самовозрастания в качественно новых условиях быстрорастущей или вновь созданной фирмы. Такими условиями являются высокие риски, длительность инновационного процесса и др. В этом качестве капитал, как правило, сосредоточивается в специальных финансовых институтах - венчурных фондах;

3) фаза передачи. На этой фазе, на определенных условиях, капитал передается из венчурного фонда инновационному предпринимателю, который в последующем становится венчурным инвестором;

4) фаза превращения. Капитал, переданный из венчурного фонда инновационному предпринимателю, превращается в особую разновидность современного финансового капитала - действующий венчурный капитал. По сути, это производительная форма промышленного капитала.

Венчурный капитал играет важную роль в ускорении выпуска на рынок изделий, созданных по принципиально новым технологиям. Привлечение венчурного капитала вы-

годно обеим участвующим в этом процессе сторонам: фирмам-изготовителям это позволяет минимизировать риск, связанный с созданием нового продукта, а финансовым структурам - в случае успеха на рынке - получать гораздо более высокие прибыли, чем при вложении средств в производство традиционного продукта. Но, пожалуй, главный выигрыш получает государство и общество в целом, ибо соединение инвестиций и инноваций многократно ускоряет темпы научнотехнического прогресса.

Если рынок венчурного капитала начал формироваться в США в середине 50-х гг., в Европе - только в конце 70-х гг., то в России - только в 90-х гг. ХХ в. Следовательно, инвестирование венчурного капитала, в отличие, например, от банковских инвестиций, -достаточно новая область приложения экономической науки, объединяющая инвестиционный и инновационный менеджмент, планирование и прогнозирование, технический и экономический анализы.

В экономической науке за последние годы осуществлены попытки объяснения теоретических основ функционирования рынка венчурного капитала, в основном на примере зарубежных стран. Однако четкого опреде-

ления специфических для России особенностей формирования и регулирования этого вида рынка пока не выработано. В связи с этим положением переход на рыночные отношения, формирование инвестиционной и инновационной политики государства настоятельно требуют решения данной проблемы, тем более что в России экономическая и социальная ситуация, законодательные акты, как и налоговая система, подвержены достаточно частым изменениям.

В настоящее время существуют три основных рынка венчурного капитала - США и Канада, Юго-Восточная Азия, Европа. Обычно под европейским рынком подразумевается рынок Западной Европы, однако все чаще внимание инвесторов привлекают государства Центральной и Восточной Европы. Перспективными считаются также рынки Израиля, Индии и Австралии. По поводу потенциала Китая мнения экспертов расходятся, и его возможности являются предметом дискуссий. Остальные регионы (Ближний Восток, кроме Израиля, Южная Америка, Африка и др.) считаются относительно непривлекательными для венчурного капитала.

Термин «венчурный капитал» за последние годы стал достаточно распространенным в России. Попытки создания рынка венчурного капитала в России начались более 10 лет назад, и в настоящее время он находится еще в стадии формирования. На создание рынка венчурного капитала оказывает влияние ряд объективных факторов, таких как: отсутствие необходимой инфраструктуры, нормативно-правовой базы, отлаженного механизма государственного регулирования венчурной деятельности и, самое главное, отсутствие понимания возможностей развития ключевых направлений национальной экономики на базе венчурного капитала.

В России формирование рынка венчурного капитала проходило по особому пути, прежде всего, по причине специфической экономической и политической обстановки в стране, попытки создания рыночных отношений путем принятия государственных решений, законов и указов.

Известно, что всякий рынок функционирует в определенной экономической системе. Так как система - это не только множество элементов, но и множество процессов, отно-

шений, взаимосвязей, то это делает ее живым, динамичным и единым организмом.

Рынок венчурного капитала и инвестирование - это, с одной стороны, различные многосложные, а с другой стороны, органично взаимосвязанные, взаимодополняющие и взаимодействующие системы. Их соотношение и взаимодействие можно рассматривать в различных аспектах. В то же время сама система инвестирования является совокупным субъектом рынка венчурного капитала.

Мы предлагаем усовершенствованную структуру рынка венчурного капитала и схему взаимодействия хозяйствующих субъектов (рис. 2).

Среду рынка венчурного капитала составляют те экономические отношения, которые складываются в обществе по поводу финансирования инновационной деятельности. И эти экономические отношения существуют, в первую очередь, между участниками венчурного финансирования, к которым относятся венчурные инвесторы - доноры, компании-реципиенты (финансируемые компании), венчурные профессионалы (посредники между инвесторами-донорами и компаниями-реципиентами). Еще одним важным участником в системе венчурного финансирования является государство в связи с расширением его экономических функций, направленных на поддержание функционирования рыночной экономики, а также на нейтрализацию недостатков действия рыночной системы и стимулирование мотивации субъектов экономической деятельности.

Следует различать следующие уровни рынка венчурного капитала:

1) уровень венчурных инвесторов (капиталистов);

2) уровень первичных инвесторов;

3) уровень финансируемых компаний.

Уровень венчурных инвесторов, занимая

срединное положение между уровнем первичных инвесторов и уровнем финансируемых компаний, выполняет посредническую функцию.

Задача венчурных инвесторов - направлять институциональные и частные капиталы на финансирование молодых инновационных компаний (МИК). Именно им крайне трудно получить финансирование от других поставщиков капитала.

Рис. 2. Структура рынка венчурного капитала

В функциональные обязанности венчурных капиталистов входит:

- привлечение капиталов для инвестиций в предприятия;

- исследование и генерирование новых возможностей для инвестиций;

- оценка инвестиционных возможностей и проведение комплексной оценки (due diligence) предприятий;

- осуществление инвестиций, выбор оптимальных организационных и контрактных форм для них;

- управление инвестициями: мониторинг, контроль и консультирование предприятий, подбор топ-менеджеров для них;

- организация успешного выхода из инвестиций в планируемые сроки.

Уровень первичных инвесторов представлен различными институциональными образованиями (банки, пенсионные фонды, страховые компании, «бизнес-ангелы» и т. д.), являющимися источниками венчурного финансирования. Первичные инвесторы выступают в роли «доноров».

Уровень финансируемых компаний представлен молодыми (зарождающиеся, развивающиеся, реструктурированные и возрожденные) инновационными предприятиями. Они являются «реципиентами». Венчурное инвестирование производится посредст-

вом специально созданных фондов, которыми руководят управляющие компании. Они могут быть независимыми или принадлежать финансовым институтам, но выступать в качестве независимых.

Следует отметить, что на любых рынках диалектическим единством является спрос и предложение. Не является исключением и рынок венчурного капитала. Уровень венчурных инвесторов (капиталистов) и уровень первичных инвесторов на рынке венчурного капитала формируют предложение. Уровень финансируемых компаний формирует спрос. На рынке венчурного капитала спрос и предложение выступают своеобразными движущими силами в развитии системы венчурного инвестирования в любой национальной экономике. Экономические категории

«спрос» и «предложение» служат барометром, показывающим насколько пропорционально развивается система рынка венчурного капитала. Именно соотношения спроса и предложения венчурного капитала объективно предопределяют сбалансированность в развитии первого и второго блоков структуры системы высокорискового инвестирования. Кроме того, соотношение элементов данных двух блоков, в основном, и определяет взаимосвязь всех стадий процесса венчурного инвестирования, способствуя непрерывному его возобновлению.

Согласно точки зрения М. Бунчука, рынок венчурного капитала (со стороны предложения) состоит из институционального (формального) сектора, состоящего в основном из венчурных фондов, и неформального сектора, представленного индивидуальными инвесторами - «бизнес-ангелами» [2]. Неформальный и институциональный (формальный) секторы рынка венчурного капитала могут рассматриваться как взаимозависи-

мые, взаимодействующие и взаимодополняющие друг друга.

Из вышесказанного следует, что оптимизация взаимодействия всех агентов рынка венчурного капитала является необходимым условием выживания, а затем и дальнейшего развития экономики страны.

Таким образом, если Россия стремится быть одной из ведущих держав, то крайне необходимо преодолеть существующую де-формированность структуры российской экономики и увеличить валовой внутренний продукт страны за счет активизации инновационной деятельности в промышленности. Рынок венчурного капитала в целом и венчурный капитал в частности имеет все основания стать действенным элементом, стимулирующим быстрый прогресс инновационного сектора экономики.

1. Аммосов Ю.П. Венчурный капитализм: от истоков до современности. СПб., 2005. С. 56, 258, 276.

2. Бунчук М. Неформальный рынок венчурного капитала «бизнес'-ангелы» // Технологический бизнесъ. 1999. № 2. иКЬ: http://www. techbusiness.ru/tb/archiv/number1/page02.htm

Поступила в редакцию 2.02.2009 г.

Lanin R.A. The market of the venture capital. The article considers occurrence and development of the market of the venture capital. The author proposes the advanced structure of the market of the venture capital, the scheme of interaction of managing subjects, the characteristic of levels of the market of the venture capital.

Key words: the venture capital, the market of the venture capital, the investment, the venture investor, the financed company, innovative activity, investment climate, venture fund.