Оптимизация структуры капитала промышленного предприятия на основе оценки его стоимости

УДК 336.71:336.7

Т.М. Мартынова

ОПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ НА ОСНОВЕ ОЦЕНКИ ЕГО СТОИМОСТИ

Представлены подходы к оптимизации капитала промышленного предприятия на основе рассмотрения различных показателей, отражающих структуру капитала и его эффективность.

В разработке и реализации стратегии финансирования корпораций центральное место занимает проблема оптимальной структуры капитала.

Финансирование — это сфера взаимодействия корпорации с рынком капитала. В сегменте финансирования можно выделить два ключевых подмножества принятия решений: распределение прибыли (дивидендная политика); формирование структуры капитала. Эти решения определяют долгосрочную жизнеспособность корпорации.

Нам представляется необходимым оценить эффективность того или иного метода привлечения финансовых ресурсов в соответствии со следующими критериями:

- влияние стоимости данного источника финансовых ресурсов на рентабельность собственного капитала корпорации;

- влияние привлечения данного источника ресурсов на уровень финансового риска;

- доступность для корпорации;

- емкость — ограниченность по возможному объему привлечения ресурсов.

При оценке влияния структуры капитала на показатели прибыльности деятельности корпорации используются показатели эффекта финансового рычага, рентабельности активов и рентабельности собственного капитала.

где ЭФР — эффект финансового рычага; п — ставка налога на прибыль; Яак — рентабельность активов; ЗК — заемный капитал; СК — собственный капитал; WACC — средневзвешенная цена капитала.

где П — прибыль до уплаты процентов и налогов; Ак — средняя величина активов.

ЭФР = (1 - п)- (ЯАК - ЖЛЄЄ) —,

ЯЛК = — • 100%,

где Яск — рентабельность собственного капитала; ЧП — прибыль после уплаты процентов и налогов.

Таким образом, характер воздействия структуры капитала на рентабельность собственного капитала зависит от соотношения рентабельности активов (КАК) и средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Если КАК > WACC, то ЯСК растет, а если КАК < WACC, то ЯСК снижается.

Автором проанализирована рентабельность активов предприятий основных отраслей экономики за 2005-2006 гг. (табл. 1).

Можно констатировать большую степень неоднородности по уровню рентабельности активов по отраслям российской экономики.

В то же время следует учитывать еще большую неоднородность по данному показателю в пределах конкретной отрасли.

Влияние структуры капитала на уровень финансового риска определяется на основе расчета коэффициента финансового рычага, а также показателей ликвидности предприятий:

К„ = Ц--100%,

где Кфр — коэффициента финансового рычага.

Таблица 1

Рентабельность активов по отраслям экономики, %

Наименование отраслей Рентабельность капитала Отклонение,

2005 г. 2006 г.

Электроэнергетика 2,00 2,59 0,59

Топливная промышленность 17,50 27,39 9,89

Торговля и общественное питание 14,80 12,76 -2,04

Связь 34,50 33,40 -1,1

Транспорт 6,00 11,24 5,24

Черная металлургия 32,40 56,28 23,88

Цветная металлургия 21,30 25,30 4,0

Пищевая 19,30 16,39 -2,91

Деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная 7,50 8,16 0,66

Промышленность строительных материалов 15,80 27,29 11,49

Строительство 10,40 7,68 -2,72

Машиностроение и металлообработка 8,50 8,72 0,22

Химическая и нефтехимическая 9,90 15,39 5,49

В целом по отраслям экономики 10,80 14,08 3,28

Рост данного коэффициента свидетельствует о нарастании финансового риска.

Доступность и емкость источников финансирования будет отражать ситуацию с предложением данных ресурсов на финансовом рынке, нормативные требования и ограничения по их привлечению.

Привлечение дополнительных финансовых ресурсов за счет увеличения уставного капитала осуществляется акционерными обществами в форме вторичной (дополнительной) эмиссии акций. В учредительных документах предприятий должны быть установлены пределы вторичной эмиссии. Их изменение также требует соответствующего решения собрания акционеров.

В процессе эмиссии предприятие получает финансовые ресурсы только на стадии первичного размещения. В то же время срок существования акций и соответственно юридических обязательств по ним равен сроку существования эмитента. Можно считать акции бессрочными ценными бумагами. Обыкновенные акции в соответствии с законодательством дают право их владельцам осуществлять управление предприятием пропорционально их доле в акционерном капитале.

Для оценки стоимости обыкновенных акций используются следующие подходы: модель Гордона, преобразованная с целью расчета стоимости акционерного капитала, модель цены капитальных активов, метод оценки акционерного капитала на основе доходности облигаций предприятий (модель премии за риск), модель прибыли на акцию.

В российской практике стоимость акционерного капитала большинства корпораций, акции которых не обращаются на рынке, незначительна. Это связано с низкой рентабельностью деятельности данных предприятий, а также с низкой активностью миноритарных акционеров по реализации своих прав в управлении предприятием.

Нераспределенная прибыль предприятия является одним из наиболее значимых источников финансирования деятельности предприятия. Механизм привлечения ресурсов из данного финансового источника связан с решением акционеров реинвестировать определенную часть чистой прибыли в производство, тем самым отказавшись от ее текущего потребления.

Привлечение дополнительных финансовых ресурсов осуществляется путем:

- долгосрочного банковского кредита;

- краткосрочного банковского кредита;

- выпуска долговых ценных бумаг;

- кредиторской задолженности.

Кредиты банков в экономически развитых странах относятся к относительно дешевым и доступным источникам финансирования. При этом уровень процентных ставок по кредитам в числе прочих факторов определяется конъюнктурой финансового рынка, спросом хозяйствующих субъектов на кредитные ресурсы, наличием альтернативных предложений финансовых средств и сопутствующими рисками. В российской практике при

чрезвычайно низкой рентабельности производства ограничено использование преимуществ заемного финансирования.

Таким образом, предприятия в той или иной мере доступны значительные возможности по финансированию развития. Рассмотренные методы имеют свои преимущества и недостатки, ограничения и стоимость использования. На практике пропорции между данными методами привлечения финансовых ресурсов устанавливаются под действием как внешних, так и внутренних факторов.

Сделаем расчет стоимости заемного капитала на примере ОАО «ОСПаЗ» (табл. 2).

Таблица 2

Расчет стоимости заемного капитала ОАО «ОСПаЗ» за 2005-2006 гг.

Показатель Значение, тыс. руб. Удельный вес, % Стоимость капитала

2005 г. 2006 г. 2005 г. 2006 г. 2005 г. 2006 г.

Долгосрочные обязательства 13 112 16 180 3,0 4,0 0,00 0,00

Краткосрочные обязательства 428 620 398 226 97,0 96,0 12,44 10,65

В том числе: кредиты 45 201 36 704 10,0 8,90 12,20 10,70

Займы 270 075 229 728 61,0 55,0 12,20 10,70

Кредиторская задолженность 113 344 168 498 26,0 41,0 13,09 10,58

В том числе: поставщики и подрядчики 37 465 49 496 8,0 12,0 12,20 9,90

Задолженность перед доо 711 385 0,16 0,10 12,20 9,90

Задолженность перед персоналом 23 280 31 460 5,0 8,0 14,80 12,00

Задолженность перед внебюджетными фондами 9 115 13 055 2,0 3,0 14,80 12,00

Задолженность перед бюджетом 6 494 9 854 1,50 2,40 14,80 12,00

Авансы полученные 9 314 19 514 2,10 4,70 12,20 9,90

Прочие кредиторы 26 965 44 734 6,0 11,0 12,20 9,90

Всего заемных средств 441 732 414 406 100 100 12,07 10,23

В 2005 и 2006 гг. долгосрочные обязательства представлены отложенными налоговыми обязательствами (образование налогооблагаемой временной разницы на основе принятой учетной политики). Стоимость данного капитала можно принять равной нулю, поскольку при соблюдении установленных процедур погашения наличие данной группы источников капитала в балансе предприятия не влечет штрафных санкций.

Так как все элементы собственного капитала имеют равную стоимость, средневзвешенная стоимость собственного капитала также будет равна данной стоимости — стоимости акционерного капитала.

В результате проведенных расчетов средневзвешенная стоимость капитала ОАО «ОСПаЗ» в 2005 г. составила 4,56 %, а в 2006 г. — 5,02 %.

Таким образом, управление структурой капитала предполагает решение двух ключевых задач:

а) установление приемлемых пропорций использования собственного и заемного капитала;

б) обеспечение в случае необходимости привлечения дополнительного внутреннего и внешнего капитала.

УДК 336.71:336.7

O.A. Быковская

ФОРМИРОВАНИЕ СТРАТЕГИИ ЭФФЕКТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ ПРЕДПРИЯТИЯ

Представлены модели финансирования текущих активов, сформирована оптимальная модель финансирования оборотного капитала.

Управление оборотным капиталом имеет первостепенное значение. Предприятие должно постоянно находиться в процессе балансирования, изменения и обновления оборотного капитала в целях сохранения и укрепления конкурентоспособного финансового состояния.

Стратегия управления оборотным капиталом является основной в общей финансовой стратегии предприятия. Руководители и специалисты большинства предприятий знакомы с теми или иными задачами управления оборотным капиталом, и многие из этих задач решаются на предприятии. Однако управление оборотным капиталом не теряет своей значимости и становится особо важным вопросом для представителей высшего руководства российских предприятий. Они осознают, что им необходимо развивать эту профессиональную область финансовой деятельности для обеспечения конкурентной борьбы как на внутреннем, так и международном рынках.