Теоретические аспекты оценки денежных потоков организации

Н.В. Басинских,

аспирант кафедры бухгалтерского учета и статистики ДВГАЭУ; Е.И. Бережнова,

кандидат экономических наук, доцент кафедры бухгалтерского учета и статистики ДВГАЭУ

ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ОРГАНИЗАЦИИ

Рассматриваются различные подходы к определению денежных потоков организации и их оценке, применяемые в странах с рыночной экономикой. Даны практические рекомендации по совершенствованию информационной базы и моделированию факторных систем для оценки и анализа денежных потоков организации.

В условиях рынка для обеспечения стабильной работы организации необходим достаточный объем притока денежных средств. От этого зависит способность организации осуществлять платежи в обязательном порядке в соответствии с обусловленным сроком и точно обозначенной суммой, т.е. платежеспособность организации в целом.

Способность и готовность организации платить по своим обязательствам определяется той частью ее имущества, которая может быть использована для погашения краткосрочных обязательств. Самыми высоколиквидными активами являются денежные средства, которые по мере возникновения потребности в них могут быть использованы для погашения краткосрочных обязательств без промедления. Наличие денежных средств в организации обеспечивается превышением всей суммы поступлений денежных средств над суммой выплат. Объем поступления денежных средств называется положительным денежным потоком, выплаты -отрицательным денежным потоком.

К положительным денежным потокам относят выручку от реализации товаров, продукции, работ, услуг, основных средств и иного имущества, полученные авансы, бюджетные ассигнования и иное целевое финансирование; безвозмездно полученные денежные средства; полученные кредиты и займы; дивиденды и проценты по финансовым вложениям; прочие денежные средства.

К отрицательным денежным потокам относятся денежные средства, направленные на оплату приобретенных товаров, работ, услуг; на оплату труда; долевого участия в строительстве; платежи в бюджет и внебюджетные фонды; на выдачу подотчетных сумм; авансов; на финансовые вложения; на выплату дивидендов, процентов по ценным бумагам;

на оплату процентов и основных сумм по полученным кредитам, займам; прочие выплаты.

Разница между положительным и отрицательным денежными потоками по каждому виду деятельности или по хозяйственной деятельности организации в целом представляет собой чистый денежный поток. Однако важно знать не только размер чистого денежного потока, но и сбалансированность его составляющих - положительных и отрицательных денежных потоков - по общему объему. Это позволит выбрать наилучшую форму организации денежных потоков с учетом условий и особенностей осуществления хозяйственной деятельности; повысить ликвидность денежного потока и, соответственно, уровень платежеспособности и финансовой устойчивости организации в целом; достигнуть ритмичности производственно-коммерческого процесса; сократить потребность в привлечении заемного капитала; ускорить оборачиваемость капитала организации в целом; расширить масштабы производства и повысить выручку от продажи продукции, товаров (работ, услуг) и размер дополнительных доходов.

В теории и на практике чистый денежный поток в основном определяется содержательной стороной [1, 2, 4, 5, 6, 7, 11]. Однако для анализа финансового состояния организации важное значение, на наш взгляд, приобретает его оценочный аспект.

Содержанием чистого денежного потока в настоящее время принято считать сумму чистой прибыли, остающуюся у организации после уплаты налогов, и амортизационные отчисления [2, 4, 6, 7, 10, 11]. Однако, по нашему мнению, еще одной составляющей чистого денежного потока является величина финансово-эксплуатационных потребностей, которая напрямую связана с притоком или оттоком денежных средств.

Финансово-эксплуатационные потребности рассчитываются как сумма запасов и дебиторской задолженности за вычетом кредиторской задолженности и являются дополнительным источником краткосрочного финансирования. Рост средств, иммобилизированных в запасы, и увеличение дебиторской задолженности ведут к отвлечению денежных средств, т.е. к оттоку. Получение отсрочек платежа от кредиторов ведет к притоку денежной наличности. Экономический смысл величины финансово-эксплуатационных потребностей заключается в определении размера средств, необходимых организации для обеспечения нормального кругооборота запасов и дебиторской задолженности, которая покрывается кредиторской задолженностью. Для любой организации, на наш взгляд, лучше, чтобы дополнительный источник краткосрочного финансирования принимал отрицательное значение. В связи с этим привлеченных средств будет больше, чем отвлеченных, приток денежных средств превысит отток, что свидетельствует о возможности организации обеспечивать необходимый кругооборот без привлечения внешних источников финансирования, т.к. кредиторская задолженность полностью покрывает оборотные активы, являющиеся условиями производства и реализации.

Таким образом, дополнительный источник краткосрочного финансирования является важным показателем, позволяющим не только правильнее рассчитывать размер чистого денежного потока, но и точнее оп-

ределять экономическую стоимость организации и влияние дополнительных факторов на чистый денежный поток; вырабатывать более рациональную политику управления запасами, дебиторской и кредиторской задолженностью; выявлять дополнительные резервы роста величины чистого денежного потока.

Анализ экономической литературы позволяет сделать вывод о достаточно глубоком изучении экономистами содержательного аспекта чистого денежного потока при полном отсутствии рассмотрения его оценочного аспекта, исходя из которого, на наш взгляд, чистый денежный поток необходимо разделить на:

1) номинальный чистый денежный поток;

2) располагаемый чистый денежный поток;

3) реальный чистый денежный поток.

Номинальный чистый денежный поток (НЧДП) с учетом ввода в его состав такого элемента как дополнительный источник краткосрочного финансирования рассчитывается следующим образом:

НЧДП = ЧП + А + ФЭП,

где ЧП - чистая прибыль, оставшаяся после уплаты налогов; А - сумма амортизационных отчислений; ФЭП - величина финансово-эксплуатационных потребностей.

В располагаемый чистый денежный поток в отличие от номинального чистого денежного потока входит, во-первых, сумма чистой прибыли, остающейся в распоряжении организации после выплаты налогов, уменьшенная на сумму

дивидендов, выплачиваемых акционерам и собственникам организации;

расходов, осуществляемых за счет чистой прибыли организации;

резервов, создаваемых за счет чистой прибыли организации.

Во-вторых, при определении величины располагаемого чистого денежного потока необходимо учесть качество составляющих показателя финансово-эксплуатационных потребностей и рассчитать его реальную величину. Это необходимо потому, что небольшая и даже отрицательная величина финансово-эксплуатационных потребностей не всегда означает благополучную для организации финансовую ситуацию. Если запасы соответствуют необходимой потребности, а в составе кредиторской задолженности нет просроченной и выручка от реализации превышает затраты на реализованную продукцию, то небольшая или отрицательная величина финансово-эксплуатационных потребностей будет свидетельствовать о хорошем финансовом состоянии организации. В то же время, если размер запасов, числящихся на балансе организации, меньше действительной потребности в них, а дебиторская задолженность меньше кредиторской по причине, не связанной с оборачиваемостью, а связанной с соотношением выручки и затрат (т.е. выручка от реализации меньше затрат на реализованную продукцию, вследствие чего финансовым результатом деятельности организации является убыток), большая кредиторская задолженность организации объясняется просроченными платежами по расчетам с поставщиками, бюджетом и прочими кредиторами, - в этом случае

отрицательная величина финансово-эксплуатационных потребностей будет свидетельствовать о неустойчивом финансовом состоянии организации.

Все эти ситуации довольно часто возникают на практике, поэтому для того, чтобы определить величину финансово-эксплуатационных потребностей, используемую при подсчете располагаемого чистого денежного потока, мы предлагаем:

1. Принимать в расчет не данные о размере запасов, представленные в балансе, а необходимую потребность в них.

2. Из общей суммы кредиторской задолженности должна быть исключена просроченная кредиторская задолженность.

3. Если после выполнения первых двух условий величина окажется отрицательной, то такое положение можно считать показателем хорошего финансового состояния организации при условии, что реализация прибыльна. В случае, когда реализация дает убыток, отрицательное (или низкое положительное) значение финансово-эксплуатационных потребностей будет отражать в основном соотношение кредиторской и дебиторской задолженности, характерное для убыточных предприятий.

Таким образом, оценка располагаемой величины финансово-эксплуатационных потребностей требует предварительной оценки состояния элементов баланса, исходя из которой она рассчитывается. Следовательно, целесообразно кроме применения общепринятого метода [16] рассчитывать располагаемую величину финансово-эксплуатационных потребностей при наличии просроченной кредиторской задолженности, а также при условии убыточности реализации.

Данные корректировки необходимы в силу того, что суммарная величина финансово-эксплуатационных потребностей и основных средств оценивает размер производственного потенциала организации, т.е. величину средств, необходимых для ее бесперебойной деятельности. Поэтому важно не ошибиться при определении величины располагаемых финансово-эксплуатационных потребностей, которая является важнейшей составляющей величины располагаемого чистого денежного потока.

Реальная величина чистого денежного потока зависит от влияния не только внутренних, но и внешних факторов, в том числе уровня инфляции. Однако для того чтобы знать реальную стоимость денег, необходимо учесть влияние на них инфляционных процессов, которые обесценивают денежные средства во времени. Чтобы учесть такое воздействие, мы предлагаем рассчитывать величину реального чистого денежного потока следующим образом:

Реальный ЧДП = ЧП/I + А/I + ФЭП/I,

где I - индекс потребительских цен.

Подобный расчет позволит определять реальную величину чистого денежного потока, прогнозировать поступления и выплаты денежных средств с большей точностью и принимать оптимальные управленческие решения, связанные с движением денежных средств, для достижения наилучшего эффекта хозяйственной деятельности.

Оценку чистого денежного потока традиционно осуществляют прямым и косвенным методами [1, 3, 4, 5, 7, 8, 9, 10, 11]. Данные методы достаточно изучены и лежат в основе составления "Отчета о движении денежных средств" - документа, который входит в состав бухгалтерской отчетности, предоставляемой организациями. Но в российской практике законодательно установлено составление "Отчета о движении денежных средств" с помощью только прямого метода, тогда как за рубежом организациям предоставлено право выбора способа составления вышеназванного документа. И это, на наш взгляд, правильно, т.к. и прямой и косвенный методы имеют свои преимущества и недостатки.

Возможность выбора способа составления "Отчета о движении денежных средств" в зависимости от конкретных условий и особенностей хозяйствования, влияния внешних и внутренних факторов, стратегии развития позволяет организации повысить информативность отчетности с целью определения увеличения денежных средств в результате ее производственно-хозяйственной деятельности, определять величину капиталовложений в основные средства и прочие внеоборотные активы, размеры финансирования, необходимые для увеличения инвестиций в долгосрочные активы или поддержания производственно-хозяйственной деятельности, оценивать способность организации выплачивать дивиденды в денежной форме, прогнозировать денежные потоки, определять реальную и прогнозную платежеспособность организации.

Изучение российских правил составления "Отчета о движении денежных средств" позволило сделать вывод о его несовершенстве для целей глубокого и точного анализа денежных потоков организации. Это связано с тем, что:

1. При определении денежного потока в российских организациях принимаются во внимание поступления и выплаты исключительно денежных средств, а именно денежных средств в кассе, на расчетном, валютном, специальных счетах в банках, а также денежные документы и переводы в пути, и совершенно не учитывается сумма денежных эквивалентов, как того требует МСФО 7 "Отчет о движении денежных средств", который определяет денежные эквиваленты как краткосрочные и высоколиквидные инвестиции, свободно обратимые в заранее известную сумму денежных средств с незначительным риском колебаний стоимости. Инвестиции, признаваемые эквивалентами денежных средств, держат на балансе не столько для получения инвестиционного дохода либо контроля за деятельностью компании - объекта инвестиций, сколько для обеспечения исполнения краткосрочных обязательств. Это своего рода прием управления денежными средствами. К эквивалентам денежных средств относятся инвестиции с кратким сроком обращения, как правило, не превышающим трех месяцев до даты погашения. При более длительных сроках обращения соответствующие инвестиции обычно не отвечают требованию незначительности риска колебаний стоимости.

2. При определении состава эквивалентов денежных средств мы считаем необходимым избегать формального, упрощенного применения критерия срока обращения. Срок в три месяца, упомянутый в МСФО 7, не следует рассматривать в качестве абсолютного требования. В каждом

случае должны приниматься во внимание конкретные факты и обстоятельства, в частности стабильность ставки процента в данных условиях, стабильность ставки на протяжении определенного времени, шансы того, что подобная устойчивость будет иметь место и в дальнейшем. Кроме того, даже если срок погашения финансового инструмента составляет менее трех месяцев с даты приобретения, но имеются сомнения в том, что заемщик погасит свои обязательства в полной сумме при наступлении соответствующего срока, то инвестиции в такой инструмент не должны рассматриваться в качестве эквивалента денежных средств.

Не стоит забывать, что инвестиции в акции других компаний не относятся к эквивалентам денежных средств. Исключением могут стать случаи, когда эти инвестиции по своей сути идентичны денежным средствам, например вложения средств в привилегированные акции, приобретенные незадолго до установленной даты погашения.

В российской практике к эквивалентам денежных средств могут быть отнесены вложения денежных средств в рублях и иностранной валюте на короткий срок, например депозиты "овернайт" - депозитная сделка сроком на 1 рабочий день, при которой поступление (перечисление) средств на счет по учету депозитов осуществляется в день заключения сделки. Эквиваленты денежных средств не имеют ничего общего с используемыми в российской бухгалтерской практике понятиями денежных документов и переводов в пути.

Информация об эквивалентах денежных средств должна быть приведена в "Отчете о движении денежных средств" вместе с данными о самих денежных средствах, а не обособленно.

3. Поскольку на практике используются разнообразные приемы и способы управления денежными средствами, а также многочисленные банковские сделки, раскрытию в "Отчете о движении денежных средств", на наш взгляд, подлежит учетная политика, принятая организацией для включения активов в состав эквивалентов денежных средств. Если использование каких-то эквивалентов денежных средств, числящихся на балансе, ограничено в силу разного рода обстоятельств (например, действия валютного или иного законодательства), то организация должна раскрыть такие суммы. Это раскрытие должно сопровождаться пояснениями руководства организации.

4. Согласно международным стандартам перемещение между отдельными статьями денежных средств и их эквивалентов рассматривается не как движение денежных средств, а как способ управления ими. Например, внутренние перемещения денежных средств с расчетного на валютный счет и наоборот не рассматриваются в качестве притоков (оттоков) денежных средств, отражаемых в отчете.

Такое перемещение не включается в расчет оттоков и притоков денежных средств. На наш взгляд, такой подход к составлению "Отчета о движении денежных средств" является правильным, поскольку он соответствует целевой направленности отчета: предоставить пользователям бухгалтерской отчетности информацию о величине денежных потоков, поступающих и выбывающих в процессе осуществления организацией своих операций. Поэтому именно такого подхода необходимо придержи-

ваться при составлении "Отчета о движении денежных средств" в России.

5. В целях повышения аналитичности "Отчета о движении денежных средств" для внешних и внутренних пользователей возможно составление более детального "Отчета о движении денежных средств", согласно которому движение денежных средств будет разделяться в разрезе операционной деятельности, налогообложения (уплата налогов), обслуживания финансов (доходы от инвестиций и обслуживание долга, уплата и получение дивидендов), инвестиционной и собственно финансовой деятельности, что позволит более точно выявить источники поступления и расходования денежных средств и оценить перспективы деятельности организации.

6. В "Отчете о движении денежных средств", составленном по российским правилам, финансовая деятельность сводится к движению денежных средств в результате краткосрочных финансовых вложений: выпуска облигаций и иных ценных бумаг краткосрочного характера, выбытия ранее приобретенных на срок до 12 месяцев акций и других операций, учитываемых на счете "Финансовые вложения". Такой подход нарушает принцип, согласно которому финансовая деятельность рассматривается как внешнее финансирование. С точки зрения возможности использования отчета для целей прогнозирования денежных потоков соблюдение данного требования является важным, поскольку это позволяет разделить чистый денежный поток, который был создан в результате операционной деятельности организации, и результат привлечения средств от собственников или кредиторов.

7. Критерием отнесения статьи "Отчета о движении денежных средств" к операционной деятельности является ее участие в формировании доходов и расходов от основной деятельности. Однако в "Отчете о движении денежных средств" такая статья, как оплата труда работников, включается лишь в общий итог по всем видам деятельности и не находит отражения в операционной деятельности, в результате чего сумма платежей по операционной деятельности занижается, а величина чистого денежного потока соответственно завышается. Таким образом, т.к. данная статья является неотъемлемым элементом себестоимости, то, на наш взгляд, она должна быть включена в операционную деятельность.

8. Для большего удобства работы с данными в "Отчете о движении денежных средств" необходимо ввести итоговые показатели изменения денежных средств от операционной, инвестиционной, финансовой деятельности.

9. К "Отчету о движении денежных средств" должны быть даны комментарии. В частности, из-за специфики расчетов российских предприятий в современных условиях (взаимозачеты, товарообменные (бартерные) операции и т.д.) такие неденежные операции должны быть раскрыты в пояснениях к отчету.

В комментариях к отчету в обязательном порядке должны быть отражены изменения в составе денежных средств, связанные с курсовыми разницами. Хотя операции по учету курсовых разниц влияют как на фи-

нансовый результат, так и на величину денежных средств, реальным движением средств они не сопровождаются. В этой связи возникает необходимость раскрытия такой информации с целью уточнения величины чистого денежного потока.

10. С целью повышения аналитичности отчета и возможности его использования для прогнозирования будущих потоков денежных средств в нем должна найти отражение информация о денежных потоках, связанных с действием чрезвычайных событий. Такая информация может быть представлена либо в виде самостоятельной строки в отчете, либо в примечаниях к нему.

11. В качестве рекомендуемого может быть назван подход, предполагающий выделение денежных потоков, возникающих в результате чрезвычайных событий, в виде отдельной строки отчета, составленного прямым методом, и текстовое раскрытие информации о чрезвычайных обстоятельствах и последствиях их влияния на конечный финансовый результат организации при составлении отчета косвенным методом.

Потоки денежных средств, связанные с действием чрезвычайных событий, в зависимости от характера операции могут впоследствии рассматриваться в составе операционной, инвестиционной или финансовой деятельности.

Указанные улучшения позволят повысить качество информационной базы, необходимой для оценки денежных потоков и определения перспектив деятельности организации.

Оценить же эффективность хозяйственной деятельности организации с точки зрения обеспечения ее платежеспособности позволяет такой показатель, как рентабельность положительного денежного потока, который свидетельствует об эффективности использования поступивших денежных средств и позволяет количественно измерить влияние различных объективных и субъективных факторов, оказывающих прямое или косвенное воздействие на изменение рентабельности, эффективности использования денежных средств организации в исследуемом периоде. Факторный анализ проводится с использованием различных приемов моделирования факторных систем.

Произвести расчет влияния различных факторов на изменение величины коэффициента рентабельности положительного денежного потока по прибыли от продаж, определяемого по формуле

Р ДП ДПп'

где р дп - коэффициент рентабельности положительного денежного потока в анализируемом периоде; Ры - прибыль от продаж, полученная за анализируемый период, тыс. руб.; ДПп - положительный денежный поток за анализируемый период, тыс. руб.

Для расчета данного коэффициента рентабельности, взятого в качестве исходной факторной системы, с помощью приемов расширения и удлинения, в итоге получаем конечную семифакторную систему, в которой считаем необходимым учесть влияние введенной нами такой важной составляющей денежного потока, как дополнительный источник кратко-

срочного финансирования, т.к. руководству организации необходимо знать, насколько эффективно используются резервы в виде притока денежных средств после полного покрытия оборотных активов величиной кредиторской задолженности. Это важно, т.к. необходимо постоянно сопоставлять затраты в виде штрафов за просрочку сроков погашения платежей (в соответствии с условиями заключенных договоров на поставку товаров, работ, услуг), процентов по выданным векселям для обеспечения кредиторской задолженности, которые были произведены для того, чтобы обеспечить постоянное превышение кредиторской задолженности над суммой запасов и счетов к получению, с экономическими выгодами от роста размера чистого денежного потока в результате увеличения величины дополнительных источников краткосрочного финансирования.

Таким образом, преобразуя коэффициент рентабельности положительного денежного потока по прибыли от продаж методами расширения и удлинения, предложенными Л.Т. Гиляровской [11], с учетом указанных ранее уточнений, получаем следующее:

о _ _ рм_х N хк хЖ х ДИФ -

удп(п) ~ т-т ~ лт т7 тттт^

1 +

ДПп N к ДС ДИФ ДПп

т

N

п N к

М А

- + — 1 х

N N )\

ДС

к

N ДС ДИФ

к ДИФ ДПп

где N - выручка от продаж; К - средняя величина капитала (активов); и

- затраты на оплату труда с учетом начислений на заработную плату; М

- материальные затраты на производство и реализацию продукции; А -амортизация, начисленная за период; ФЭП - финансово-эксплуатационные потребности; Ц - зарплатоемкость продаж (х^; М - материалоемкость продаж (х2); — - амортизациоемкость продаж (х3); = - обора-

N К

чиваемость капитала (активов) (х^; - доля среднего остатка де-

ФЭП

нежных средств в общей сумме ФЭП (х5); - - доля ФЭП в общей

ДП п

С ч ДС

сумме положительного валового денежного потока (х6); - доля

К

среднего остатка денежных средств в общем объеме капитала (активов) организации (х7).

Обозначив результативный показатель (рдП) через у, получим факторную модель следующего вида:

_!1 "(х1 + Х2 + Х3 )]

Хл \ Х2 I Х3 ^ х х4 х Х5 х Хб

Х7

Определив эффективность использования денежных средств, руководство организации может контролировать текущую платежеспособность, принимать оперативные решения по ее стабилизации, оценивать возможность дополнительных инвестиций. Кредиторы могут составить заключение о достаточности средств у организации-должника, ее способности генерировать денежные средства, необходимые для платежей, и оценить эффективность проводимой политики приоритетности платежей по счетам кредиторов.

Литература

1. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учеб. пособие. М.: Финансы и статистика, 1998. 480 с.

2. Белолипецкий В.Г. Финансы фирмы: Курс лекций / Под ред. И.П. Мерзлякова. М.: ИНФРА-М, 1998. 298 с.

3. Бизнес-план. Методические материалы. 2-е изд., доп. / Под ред. Р.Г. Манилавского. М.: Финансы и статистика, 1998. 160 с.

4. Ефимова О.В. Финансовый анализ. 4-е изд., перераб. и доп. М.: Бухгалтерский учет, 2002. 528 с.

5. Ковалев В.В. Финансовый анализ. Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 1998. 512 с.

6. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: 4-е изд., перераб. и доп. Минск: ООО "Новое знание", 1999. 688 с.

7. Стоянова Е.С., Быкова Е.В., Бланк И.А. Управление оборотным капиталом / Под ред. Е.В. Стояновой. (Серия "Финансовый менеджмент для практиков") М.: Перспектива, 1998. 128 с.

8. Финансы: Учеб. пособие / Под ред. проф. А.М. Ковалевой. 3-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 1998. 384 с.

9. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учеб. / Под ред. Е.С. Стояновой. 3-е изд., перераб. и доп. М.: Перспектива, 1998. 656 с.

10. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Финансы предприятий. М.: ИНФРА-М, 1999. 343 с.

11. Экономический анализ: Учеб. для вузов / Под ред. Л.Т. Гиляровской. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. 527 с.