Управление пассивами в системе финансового менеджмента коммерческих предприятий

© 2007 г. Н.И. Кравцова

УПРАВЛЕНИЕ ПАССИВАМИ В СИСТЕМЕ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА КОММЕРЧЕСКИХ ПРЕДПРИЯТИЙ

Рациональное использование финансовых ресурсов в условиях их недостатка является одним из приоритетных направлений деятельности коммерческих предприятий на современном этапе в России. Основу любого бизнеса составляет собственный капитал, вместе с тем, на предприятиях необходимо привлечение заемных средств, это позволит увеличить возможности финансового обеспечения предпринимательской деятельности и положительно скажется на экономике в целом. Главная цель финансового менеджмента (ФМ) -максимизация прибыли, которая служит важнейшим источником и предпосылкой приращения капитала, роста доходов предприятия и повышения благосостояния его собственников.

По нашему мнению, проблемы управления пассивами и поиск источников финансирования очень актуальны в системе ФМ и связаны, в основном, с управлением собственным заемным капиталом. Основные источники финансирования коммерческих предприятий - собственные средства, к ним относят уставный капитал, прибыль, амортизационные отчисления, эмиссию акций.

Уставный капитал представляет собой сумму средств, предоставленных собственниками для обеспечения деятельности предприятия. Это главный финансовый ресурс для осуществления финансово-хозяйственной деятельности вновь созданного предприятия, формирования необходимых основных фондов, нематериальных активов и оборотных средств, т. е. основного и оборотного капитала.

В рамках ФМ наибольший интерес вызывает прибыль как ключевой элемент собственного капитала предприятия. Она выступает универсальным источником финансирования, в том числе всех затрат предприятия, связанных с производственной, финансовой, инвестиционной, экологической и социальной деятельностью.

Еще одним собственным источником финансирования коммерческих предприятий являются амортизационные отчисления, которые отражают сумму износа основных производственных фондов и нематериальных активов. В связи с тем, что износ зданий, сооружений, машин, оборудования, транспортных средств не возмещается сразу же по мере начисления и образования амортизационных отчислений, последние могут накапливаться и расходоваться на расширение и обновление производства, вложения в ценные бумаги и высокодоходные проекты, помещаться на депозиты.

Следующий важный собственный источник финансирования - эмиссия акций. Проспект эмиссии и устав предприятия определяют количество, номинальную стоимость, категории и типы акций, размещаемых обществом, размер его уставного капитала, который составляется из номинальной стоимости акций. Акционерное общество

имеет право выпускать и обыкновенные, и привилегированные акции. При этом доля последних в общем объеме уставного капитала акционерного общества не должна превышать 25 % [1].

Рыночная (курсовая) стоимость акций отличается от их номинальной стоимости на величину, зависящую от спроса и предложения, уровня выплачиваемого дивиденда и ссудного процента. Акции могут обращаться как на первичном и вторичном рынках ценных бумаг, так и на биржевом и внебиржевом рынках. На фондовых биржах представлено значительное число акций российских компаний, среди которых можно выделить лучшие - «голубые фишки» (ОАО «Газпром», РАО «ЕЭС России», ОАО «ЛУКОЙЛ», ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «Ростелеком», ОАО «Сбербанк России» и др.). Эти предприятия демонстрируют устойчивые темпы роста, регулярную выплату дивидендов и высокую конкурентоспособность их продукции и услуг.

Разработка политики формирования собственных финансовых ресурсов предприятия включает анализ формирования собственных финансовых ресурсов предприятия в предшествующем периоде, определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах, оценку стоимости привлечения собственных финансовых ресурсов из внутренних и внешних источников; оптимизацию соотношения внутренних и внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов.

Динамика инвестиций в основной капитал по источникам финансирования российских предприятий представлена в табл. 1.

Доля собственных средств предприятий в общем объеме инвестиций снизилась с 49,4 в 2001 г. до 45,4 % в 2004 г. Вместе с тем, наблюдается тенденция увеличения в структуре инвестиций доли привлеченных средств, из них бюджетные составили 17,9 % в 2004 г., в том числе федерального бюджета 5,3 и бюджетов субъектов РФ 11,6 %.

Финансовое обеспечение деятельности компаний сопровождается использованием и собственного, и заемного капитала. Потребности в финансировании, как правило, оказываются больше той суммы, которую позволяют мобилизовать собственные источники. Привлекаемые заемные средства включают в себя банковский кредит, лизинг, облигационные займы, бюджетные источники заемного финансирования, иностранные инвестиции.

Одним из важнейших заемных финансовых ресурсов, мобилизуемых предприятием на финансовом рынке, является банковский кредит. К долгосрочным кредитам относятся ссуды, сроки которых превышают один год. Они обслуживают потребности предприятия в средствах, необходимых для формирования основного ка-

питала и финансовых активов. Заемные средства предприятие может получить в виде краткосрочных кредитов для пополнения и прироста оборотных фондов. Современная система кредитования в РФ от-

личается преимущественно краткосрочным характером.

Таблица 1

Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования в России за 1995 - 2005 гг., %

Показатель 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Инвестиции в основной

капитал - всего, в том числе по источникам 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0

финансирования:

Собственные средства, из них: 49,0 52,3 60,8 53,2 52,4 47,5 49,4 45,0 45,2 45,4 47,7

прибыль 20,9 15,0 13,2 13,2 15,9 23,4 24,0 19,1 17,8 19,2 22,4

амортизация 22,6 27,6 26,5 - - 18,1 18,5 21, 9 24,2 22,8 22,1

Привлечённые средства, из них бюджетные 51,0 47,7 39,2 46,8 47,6 52,5 50,6 55,0 54,8 54,6 52,3

(консолидированный бюджет), 21,8 20,1 20,7 19,1 17,0 22,0 20,4 19,9 19,6 17,9 20,1

в том числе:

федерального 10,1 9,9 10,2 6,5 6,4 6,0 5,8 6,1 6,7 5,3 6,7

субъектов РФ 10,3 10,2 10,5 11,6 9,6 14,3 12,5 12,2 12,1 11,6 12,4

Источник: [2; с. 662]; [3]

Одним из видов кредита в товарной форме выступает лизинг. Согласно Федеральному закону РФ «О лизинге» № 164-ФЗ от 29.10.1998 г., это разновидность предпринимательской деятельности, в процессе которой происходит инвестирование временно свободных или привлеченных финансовых средств в специально приобретаемое движимое и недвижимое имущество и передаваемое по договору физическим или юридическим лицам на определенный срок для использования в предпринимательских целях [1]. Основные виды лизинга: финансовый, оперативный, возвратный. Финансовый - предусматривает сдачу в аренду имущества на длительный срок и практически полную окупаемость его стоимости для арендодателя за период использования арендатором по договору. При оперативном - имущество передается арендатору на срок (от 3 до 5 лет), существенно меньший экономического срока службы имущества и подлежит возврату арендодателю. Возвратный - собственник имущества сначала продает его будущему арендодателю, а затем берет это же имущество в аренду. Лизинговая сделка предполагает выплату лизинговых платежей, рассчитываемых на основе методических рекомендаций по расчету лизинговых платежей (Приказ Минэкономики РФ от 16.04.1996 г.) [1].

Лизинг позволяет включать в себестоимость про-

дукции проценты за полученные заемные средства (в том числе у банков), используемые для осуществления финансового лизинга, а также лизинговых платежей, кроме того, он способствует снижению налога на прибыль, так как лизинговые платежи у лизингополучателя относятся на затраты.

Главной тенденцией рынка лизинга в России в последнее время стало усиление конкуренции между лизингодателями. Наиболее крупные из них в России -«Московская лизинговая компания» (МЛК), «ММБ-лизинг», «Рус-лизинг-связь», «Интеррослизинг», «Менатеп-лизинг», «Инкомлизинг» и др. Ключевым событием 2005 г. стал приход на российский рынок сразу пяти международных гигантов лизинга: австрийский «ФБ Лизинг», итальянский «Локат Лизинг Рус-сия» (при банке Uni Credit), нидерландский «ИНГ Лизинг», французский Arval (при банке BNP Paribas) и латвийский «Па-рекс Лизинг». По нашему мнению лизинг должен стать одним из главных финансовых механизмов обновления основных фондов в экономике, таких как сельскохозяйственная техника, племенная продукция, авиация, авто- и железнодорожный транспорт.

Следующим заемным источником финансирования выступают облигационные займы. Достоинства их проявляются прежде всего в маневренности, это обуслов-

ливается множеством существующих разновидностей облигаций. Формирование заемного капитала путем эмиссии корпоративных облигаций имеет для российских компаний ряд преимуществ. Долгосрочные заемные ресурсы привлекаются без увеличения риска потери управления компанией. Выпуск облигаций позволяет эмитентам не замораживать средства от эмиссии на накопительном счете, как этого требует эмиссия акций. Эмитент облигаций не зависит от отдельного кредитора, что в случае необходимости упрощает рефинансирование долга и уменьшает вероятность потери контроля над компанией. Другим преимуществом, которое приобретает предприятие при выпуске облигаций вместо использования банковского кредита, является сохранение свободы выбора обслуживающего банка. Основными преимуществами для предприятий облигационного займа по сравнению с банковским кредитованием являются сохранение свободы выбора банка для рассчетно-кассового обслуживания, а также формирование публичной кредитной истории [4].

Результаты исследования состояния рынка корпоративных облигаций в России свидетельствуют о динамичности этого сектора рынка ценных бумаг, в том числе на региональном уровне. Положительные тенденции проявляются в том, что 2005 г. характеризовался на ФБ ММВБ размещением 144 выпусков кор-

Значительную роль в инвестиционной сфере играют бюджетные источники финансирования, к которым относятся средства федерального, региональных и местных бюджетов, выделяемые на инвестиционные цели. Важную роль в экономике выполняют средства Золотовалютного резерва, а также средства Стабилизационного фонда.

Согласно постановлению Правительства РФ от 22.11.1997 г. № 1470 «Порядок предоставления государственных гарантий на конкурсной основе за счёт средств Бюджета развития РФ», государство осуществляет финансирование эффективных инвестицион-

поративных облигаций объемом 259,2 млрд р. [5]. За январь - март 2006 г. размещено 42 выпуска корпоративных облигаций на общую сумму более 97 млрд р., что превышает суммарный объем эмиссии и прирост продаж за период 2005 г. Крупнейшими эмитентами по размещению в 2005 г. объему выпусков облигаций явились Российские железные дороги - 25 млрд р., Внешторгбанк - 15 млрд р., ФСК ЕЭС - 14 млрд р., Газпром - 10 млрд р.

Примером динамичного развития рынка ценных бумаг в регионах является Ростовская область, в которой реализуется программа «Стратегия привлечения инвестиций Ростовской области до 2010 г.» и Инвестиционная программа на 2006 г. (Утверждена областным законом от 28.12.05 № 433-ЗС) [6]. В период до 2010 г. в экономику Ростовской области необходимо привлечь около 14,5 млрд дол. инвестиций в основной капитал.

Однако один из важнейших инвестиционных инструментов - выпуск корпоративных облигаций, в Ростовской области, к сожалению, развит недостаточно. Состояние этого сектора рынка ценных бумаг в нашем регионе требует значительных усилий по его развитию. Ниже приведены компании Ростовской области, активно выпускающие корпоративные облигации для финансирования развития собственного бизнеса (табл. 2).

ных проектов на условиях платности, возвратности и срочности по следующим вариантам финансирования [1]: бюджетное финансирование на уровне 50 % от сметной стоимости проектов, обеспечивающих производство продукции, не имеющей зарубежных аналогов, при условии защищенности ее отечественными патентами или аналогичными зарубежными документами; 40 - для проектов, обеспечивающих производство экспортных товаров несырьевых отраслей, имеющих спрос на внешнем рынке на уровне лучших мировых образцов; 30 - для проектов, обеспечивающих

Таблица 2

Характеристика рынка корпоративных облигаций в Ростовской области

Эмитент, Статус Вид Объем Дата

номер эмиссии эмиссии размещения эмиссии, р. размещения погашения

Донской табак, 1 В обращении Публичное 70 000 000 12.07.1999 15.12.2009

Ростовэнерго, 01в.1тр. Погашен Частные 2 200 000 000 30.05.2000 30.5.2003

Ростовэнерго, 01в. 2тр. » » 2 200 000 000 08.09.2000 08.09.2003

Югтранзитсервис, 01 В обращении Публичное 600 000 000 22.03.2005 19.06.2007

Югтранзитсервис, 2 » Частные 1 200 000 000 18.10.2005 25.11.2008

ИНПРОМ, 1 » Публичное 500 000 000 23.04.2004 20.04.2007

ИНПРОМ, 2 » » 1 000 000 000 21.07.2005 15.07.2010

ИНПРОМ, 3 » » 1 300 000 000 24.05.2006 18.05.2011

Роствертол, 1 » » 800 000 000 30.05.2006 26.05.2009

Источник: [7, с. 10].

производство импортозамещающей продукции с более низким уровнем цен; 20 % - для проектов, обеспечивающих производство продукции, пользующейся спросом на внутреннем рынке.

Принятый Госдумой закон «О федеральном бюджете на 2007 год» предусматривает утверждение бюджета на следующий год по доходам в сумме 6 трлн 965 млрд 317,2 млн р., по расходам - 5 трлн 463 млрд 479,9 млн р., исходя из прогнозируемого объема ВВП в сумме 31,22 трлн р. и уровня инфляции 6,5 - 8 %. Доходы от превышения мировой цены на нефть свыше 27 дол. за баррель будут зачисляться в Стабилизационный фонд РФ, объем которого на конец 2007 г. прогнозируется Правительством РФ в размере 4238,6 млрд р. Правительство РФ вправе принять решение о предоставлении Минфину права предоставления государственных гарантий РФ в размере, не превышающем суммы эквивалентной 50 млн дол. В будущем следует усилить финансирование коммерческих предприятий в инвестиционных целях за счет средств Стабилизационного фонда РФ [1].

Прямые иностранные инвестиции (взносы в капитал, лизинг, кредиты, полученные от зарубежных совладельцев) в 2005 г. составили 13072 млн дол. США. Портфельные (акции и паи, а также долговые ценные бумаги) в 2005 г. составили 453 млн дол. США. Прочие иностранные инвестиции, в том числе кредиты в 2005 г. составили 40126 млн дол. США, или 75,9 % к общему объему иностранных инвестиций. На конец 2005 г. накопленный иностранный капитал в экономике России составил 111,8 млрд дол. США, что на

По нашему мнению, более важную роль на современном этапе в структуре источников финансирования должны играть иностранные инвестиции (Федеральный закон РФ от 9.07.1999 г. № 160-ФЗ. «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» (ред. от 22.07.2005)), которые представляют собой вложение иностранного капитала в объекты предприятия, действующие на территории РФ [1]. Они делятся на прямые иностранные инвестиции - приобретение иностранным инвестором не менее 10 % долей в уставном капитале коммерческой организации, созданной на территории РФ, а также вложение капитала в основные фонды филиалов иностранных компаний, открывающихся на территории РФ; портфельные иностранные инвестиции -вложение иностранных инвесторов на российском финансовом рынке, в том числе на рынке ценных бумаг.

Общий объем иностранных инвестиций, поступивших в Россию в 2005 г. (табл. 3), составил 53651 млн дол. США.

36,4 % больше по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года. Основные страны-инвесторы в 2005 г. - Люксембург, Кипр, Нидерланды, Германия, Великобритания, США, Франция.

Давно назрел вопрос о принятии таких законодательных мер, которые сделали бы привлекательным размещение иностранных инвестиций. Имеются в виду нормативно-правовые акты, гарантирующие на федеральном уровне сохранность инвестированного капитала при любых политических изменениях, свободную

Таблица 3

Общий объем иностранных инвестиций, поступивших в Россию в 2005 г.

2005 Справочно

Вид 2004,

инвестиций млн дол. % к в % к

США

2003 г. итогу

2004 г. итогу

Инвестиции 53651 132,4 100 136,4 100

из них:

прямые инвестиции, в том числе: 13072 138,8 24,4 138,9 23,3

взносы в капитал 10360 141,8 19,3 в 3,3 р. 18,0

лизинг 143 в 6,2 р. 0,3 117,4 0,1

кредиты, полученные от зарубежных совладельцев организаций 2165 127,7 4,0 80,5 4,2

прочие прямые инвестиции 404 102,0 0,8 16,4 1,0

Портфельные, в том числе: 453 136,3 0,8 83,0 0,8

акции и паи 328 108,9 0,6 81,8 0,7

долговые ценные бумаги 125 в 4,0 р. 0,2 96,7 0,1

Прочие, в том числе: 40126 130,5 74,8 136,6 75,9

торговые кредиты 6025 156,6 11,2 129,4 9,5

прочие кредиты 33745 127,7 62,9 137,4 65,2

Источник: [8].

репатриацию капитала и прибыли, серьезные налоговые льготы, общепринятое таможенное регулирование.

На наш взгляд, на практике управление формированием заемных финансовых ресурсов начинается с анализа источников финансирования предприятия с целью выявления их структуры, качества и динамики. На следующем этапе проводится определение финансовой устойчивости организации с целью выявления достаточности ресурсов для формирования запасов. Затем целесообразно рассчитать эффект финансового рычага.

Проведем анализ структуры источников финансирования на примере одного из крупных предприятий Ростовской области ОАО «Донской табак» за 2002 г. -9 месяцев 2006 г. [9].

Ростовская табачная фабрика была основана в 1857 г. ОАО «Донской Табак» появилось в процессе приватизации в 1992 г. Донской государственной табачной фабрики. На сегодняшний день эта компания является одним из крупнейших отечественных табачных производств в России (входит в десятку крупнейших производителей страны). В 2000 - 2006 гг. был реализован проект по переносу табачного и сигаретного производства в загородную промышленную зону г. Ростова-на-Дону. Общий объем инвестиций в новый производственный комплекс компании составил более 1,3 млрд р.

Анализ состава, структуры и динамики источников средств ОАО «Донской табак» за 2003 г. - 9 месяцев 2006 г. в тыс. р. представлен в табл. 4.

Таблица 4

Анализ состава, структуры и динамики источников средств ОАО «Донской табак» за 2003 г. - 9 месяцев 2006 г., тыс. р.

Показатель 2002 2003 2004 2005 9 мес. 2006

Капитал и резервы 1215731 1144036 1187613 1165302 1227301

- уставный капитал 70405 70405 70405 70405 70405

- добавочный капитал 148008 148008 148008 148008 148008

- резервный капитал 10560 10560 10560 10560 10560

- нераспределенная прибыль 986758 915063 958640 936329 998328

Долгосрочные обязательства 193386 143438 85395 88181 89639

- кредиты и займы 192256 139565 80376 82427 82427

- отложенные налоговые обязательства 1130 3873 5019 5744 7212

Краткосрочные обязательства 1151865 1155845 844299 605798 1366583

- кредиты и займы 601400 251388 341388 1250 290585

- кредиторская задолженность 530451 882475 502727 604364 845968

- доходы будущих периодов 61 36 184 184 30

- резервы предстоящих расходов 19953 21946 8 - -

БАЛАНС 2560982 2443319 2117307 1859281 2453523

Соотношение собственного и заемного капитала изменялось, в 2002 г. первый составил 47,45 %, а второй - 52,55 %; в 2003 г. тенденция в структуре пассивов сохранилась. Однако в 2004 г. произошло резкое увеличение суммы собственного капитала до 56,09 % в связи с выпуском облигационного займа, причем в 2005 г. произошло его увеличение до 62,67 %. В 2006 г. величина капитала составила 50,02 %. Величина дол-

16000001-

1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0

госрочных заемных обязательств в структуре заемного капитала невелика, причем сумма его снижается. Сумма краткосрочного заемного капитала, также как и долгосрочного, снижается, однако, в 2006 г. его доля заметно увеличивается и составляет 55,69 % в структуре баланса.

На рисунке показана динамика основных источников средств в рамках анализируемого периода.

2002 2003 2004 2005 9 мес.

2006 г.

- Собственный капитал, тыс. р.

- Нераспределенная прибыль, тыс. р.

- Заемный капитал, тыс. р.

- Долгосрочные обязательства

Соотношение собственного и заемного капитала и источников их формирования ОАО «Донской табак» за 2003 г. - 9 месяцев 2006 г.

При принятии решения о привлечении заемного капитала необходимо учитывать эффект финансового рычага (левериджа), который представляет собой приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего. Эффект финансового рычага (ЭФР) можно рассчитать с помощью следующей формулы [10]:

ЭФР =

где 1 - ставка налога на прибыль; Ядк - экономическая рентабельность активов; г - средняя расчетная ставка процентов по заемным средствам; ЗК - заемный капитал; СК - собственный капитал.

г = (фактические финансовые издержки по всем кредитам за анализируемый период) / (общая сумма заемных средств, используемых в анализируемом периоде)  100 %.

Как = бухгалтерская прибыль (до налогообложения) / средняя стоимость активов (имущества) за расчетный период  100%.

Выделяют следующие правила ЭФР. В формуле 1 дифференциал ((1 - ()(ЯАК - г)) должен быть положительным. Он является важным индикатором и для предпринимателя, и для банкира, так как позволяет определить уровень риска предоставления новых займов предпринимателю (чем больше дифференциал, тем меньше риск кредитора и наоборот). Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня финансового рычага, то оно ему выгодно, но при этом предприятие должно следить за состоянием дифференциала. Плечо финансового рычага (ЗК/СК) также имеет важное значение. При наращивании плеча финансового рычага, банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего товара - кредита.

Проведем расчет ЭФР на примере ОАО «Донской табак» за 2004 г. и 9 месяцев 2006 г. Прибыль до налогообложения в 2004 г. составляла 72653 тыс. р., а за 9 мес. 2006 г. - 9173772653 тыс. р. Среднегодовая стоимость активов составила в 2004 г. 2280313 тыс. р., а за 9 мес. 2006 г. - 2156402 тыс. р. Рассчитаем экономическую рентабельность активов (Яак): Яак 2004 = (72653/2280313)-100 % = 3,19 %; Яак 2306= (91737/2156402) -100 % = 4,25 %.

Источником информации для расчета фактических финансовых издержек по кредитам является Форма № 2 «Отчет о прибылях и убытках». Проценты к уплате ОАО «Донской табак» в 2004 г. составили 35999 тыс. р., а за 9 мес. 2006 г. - 5605 тыс. р. Общая сумма заемных средств, используемых в анализируемом периоде, представляет собой сумму долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов, информация о которых содержится в табл. 4.

г 2004 = 35999/ (80376+341388)-100 % = =35999/421764  100 % = 8,53;

г 2006 = 5605/ (82427+290585)-100% = =5605/373012-100 % = 1,5;

ЭФР2004 = (1-0,24)-(3,19-8,53)  -(929694/1187613)=0,76-(-5,34)- 0,78= - 3,17;

ЭФР2006 = (1-0,24)-(4,25 - 1,5)-(1456222/1227301) = = 0,76  2,75  1,19=2,49.

Расчет показал, что в 2004 г. дифференциал ЭФР был отрицательным, что повлекло за собой отрицательное его значение в целом. Причина этого явления заключалась в том, что разница между рентабельностью активов и расчетной ставкой процентов составила - 5,34 %. В 2006 г. ситуация кардинально изменилась и дифференциал стал положительным. На фоне роста рентабельности активов произошло снижение фактических финансовых издержек по кредиту, вследствие чего ЭФР ОАО «Донской табак» по состоянию на 1.10.2006 г. стал положительным.

Согласно Налоговому кодексу РФ, на уменьшение налогооблагаемой прибыли относится только сумма процентов по банковским кредитам (выданным в рублях) в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1 [11]. Вся остальная сумма процентов по банковским кредитам, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, относится организацией на прибыль после налогообложения (или на увеличение убытков) [12, с. 33]. С учетом вышеизложенного расчет ЭФР описывается следующей формулой:

ЭФР = [(1 - п)-(ЭР - Яг) - Яр]- ЗС / СС, где Кг - ставка процента по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1 %; Яр - ставка процента по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1 %.

Таким образом, оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе управления пассивами коммерческих организаций в рыночной экономике. Оптимальная структура капитала должна обеспечить такое соотношение собственных и заемных средств, при котором позволит достичь компромисс между риском и доходностью, приведет к повышению рентабельности и финансовой устойчивости предприятия и тем самым максимизирует его рыночную стоимость.

Литература

1. Федеральный закон РФ от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (ред. от 15.04.2006). 2006 // СошиИаМ.т

2. Российский статистический ежегодник. 2005. М., 2006.

3. www.gks.Tu

4. Садчиков А.В. Определение прироста стоимости предприятия при выпуске облигационного займа // Финансовый менеджмент. № 2. 2006.

5. www.rasbonds.ra

6. www.donland.ru

7. Ширенко О.А. Состояние рынка корпоративных облигаций в Ростовской области // Южно-Российская газета. 2006. № 002.

8. www.minfm.ru

9. www.dontabak.ru

10. Лисицына Е.В. Управление финансовой структурой капитала компании // Финансовый менеджмент. 2005. № 4.

11. Налоговый кодекс РФ: Ч. I, II. М., 2004.

12. Ружанская Н.В. Особенности расчета эффекта финансового рычага в российской практике финансового менеджмента // Финансовый менеджмент. 2005. № 6.

Ростовский государственный экономический университет

1 ноября 2006 г.