Влияние финансово-экономического кризиса на изменение характера взаимосвязи между динамикой индекса ртс и ценами акций крупных российских предприятий

влияние финансово-экономического кризиса на изменение характера взаимосвязи между динамикой индекса ртс и ценами акций крупных российских предприятий

Статья посвящена исследованию влияния глобального финансово-экономического кризиса на изменение характера взаимосвязи между динамикой индекса РТС и рыночными ценами акций крупнейших российских эмитентов - ОАО «Газпром», ОАО ГМК «Норильский Никель» и ОАО «Ростелеком».

Ключевые слова: финансово-экономический кризис, индекс РТС, характер взаимосвязи.

На динамику основного индикатора российского фондового рынка — индекса РТС способно влиять множество факторов: изменение цен на товарно-сырьевых рынках и рынках металлов; динамика котировок фьючерсов на индексы и сырьевые активы; валютный курс; изменения, происходящие на зарубежных фондовых площадках; динамика цен крупных российских предприятий, входящих в расчет индекса. Однако глобальный финансово-экономический кризис показал, что значения фондовых индексов и входящие в их расчет цены акций крупнейших российских предприятий были слишком переоценены. Он повлек за собой обвал на всех мировых площадках.

Вследствие этого возник вопрос: насколько сильно финансовый кризис повлиял на тесноту взаимосвязи между динамикой цен акций таких крупных российских эмитентов, как ОАО «Газпром», ОАО ГМК «Норильский Никель» и ОАО «Ростелеком», и динамикой индекса РТС?

Рассмотрим взаимозависимость динамики индекса РТС и колеблемости рыночной стоимости акций данных крупных российских эмитентов до и во время кризиса.

А. А. ЯСЫР, аспирант кафедры финансово-экономического инжиниринга Е-mail: Yasir_a@mail.ru Ростовский государственный экономический университет

Проведенный корреляционный анализ показал, что в докризисный период наиболее сильное влияние на динамику индекса РТС оказывало изменение цен акций Газпрома, поскольку акции именно этой компании были и остаются наиболее ликвидными на российском фондовом рынке [1].

Вывод о наиболее сильном влиянии котировок акций Газпрома на динамику индекса РТС был сделан, исходя из проведенного анализа корреляции между котировками акций данной компании и индексом РТС. Расчет полугодовых значений коэффициентов корреляции проводился по ежедневным значениям цен и индекса за 2001—2008 гг. (1 750 наблюдений).

Значение полугодовых коэффициентов корреляции колебалось в узком диапазоне: с +0,95 до +0,93 п.п., степень связи оставалась очень высокой. Своего наибольшего значения коэффициент корреляции достиг в конце августа 2005 г. и составил +0,98. Это было связано с начислением и выплатой в полном объеме доходов по ценным бумагам эмитента, а также с новостями о повышении в 2006 г. экспортных цен на газ при одновременном увеличении мирового газопотребления. Еще одной новостью, повлекшей за собой увеличение стоимости акций ОАО «Газпром», а за ним и рост индекса РТС, стало подписание новых и продление старых контрактов на поставку газа ОАО «Газпром» в страны Европейского Союза [3].

Котировки акций ГМК «Норильский Никель» и ОАО «Ростелеком» также способны влиять на динамику индекса РТС.

Полугодовые значения коэффициента корреляции динамики индекса РТС и изменения цены

66

финансы и кредит

акций ГМК «Норильский Никель» немного снизились (с +0,7 до +0,6 п. п.), но степень их взаимосвязи осталась прямой умеренной. За все время расчета (2001—2008 гг.) наблюдалось несколько максимумов, крупнейший из которых (+0,97 в начале октября 2003 г.) был вызван разработкой золоторудного месторождения Сухой Лог [4], а также повышением агентством «Moody's» корпоративного рейтинга ГМК «Норильский Никель» с «Bal» до «Baa2» (стабильный) — т. е. сразу на две ступени [5].

На графике шестимесячного коэффициента корреляции присутствует также точка минимума (+0,54 п. п.) между исследуемыми инструментами, что было вызвано сообщением руководства Норильского Никеля о закрытии австралийского завода Cawse, а также о том, что компания будет рассматривать возможность продажи актива [2].

График значений коэффициента корреляции демонстрирует ярко выраженную цикличность взаимосвязи ГМК «Норильский Никель» и индекса РТС, которая несколько сглаживается в период высоких темпов экономического роста в России в 2005-2007 гг.

Далее исследовалась степень взаимосвязи российского индекса РТС и динамики стоимости акций ОАО «Ростелеком».

Среднесрочный коэффициент корреляции, который отражает взаимосвязь среднесрочных тенденций изменений анализируемых инструментов, показал значительный рост значений: с +0,41 до +0,72, т. е. степень связи изменилась с заметной на высокую.

На графике коэффициентов корреляции присутствует несколько максимумов:

— май 2002 г. (около +0,95 п. п.), что было вызвано повышением международным рейтинговым агентством Standard&Poor's долгосрочного корпоративного кредитного рейтинга «Ростелекома» с CCC до B—, прогноз «стабильный»,

— май 2006 г. — объявление финансовых результатов по РСБУ за I квартал 2006 г. [6].

Благодаря проведенному корреляционному анализу были обнаружены факторы, которые имеют различную степень взаимосвязи с динамикой индекса РТС (табл. 1).

Проведенный корреляционный анализ показал, что и в 2008—2009 гг. наиболее сильное влияние в среднесрочном периоде на динамику индекса РТС продолжало оказывать изменение цен акций ОАО «Газпром».

Полугодовые значения коэффициента корреляции демонстрируют очень высокую прямую сте-

Таблица 1

степень взаимосвязи динамики индекса ртс и цен акций крупных российских эмитентов, цен на различных рынках в докризисный период, 2001—2008 гг.

Акции эмитента Среднесрочное значение коэффициента корреляции

ОАО «Газпром» Очень высокая степень связи

ОАО «Ростелеком» Высокая степень связи

ОАО ГМК «Норильский Никель» Умеренная степень связи

Источник: составлено автором.

пень взаимосвязи между динамикой индекса РТС и изменениями цен акций ОАО «Газпром» (февраль 2008 — февраль 2009 г.). Его значение составляло +0,995 п. п. в феврале 2009 г. Наименьшее прямое значение составляло +0,845 п. п. в конце октября 2008 г., т. е. степень корреляционной связи высокая. Руководство Газпрома признало, что финансовый кризис все-таки затронул компанию, и в 2009 г. выручка от продаж газа в Европе снижалась по мере падения цен на нефть. Однако это снижение было частично компенсировано за счет подорожания «голубого топлива» на внутреннем рынке и в странах СНГ. 2008 г. для монополии стал как никогда удачным — она традиционно увеличила сумму дивидендов. Кроме того, до конца года концерн сократил общий и чистый долг на 25 % и в 2009 г. воздержался от привлечения дополнительных финансовых средств [7].

Вторым по степени взаимосвязи фактором влияния на динамику индекса РТС является изменение рыночных цен акций ГМК «Норильский Никель». Об этом свидетельствуют результаты проведенного корреляционного анализа (август 2008 г. - февраль 2009 г.).

Значение полугодового коэффициента корреляции между колеблемостью индекса РТС и динамикой рыночных цен акций ГМК «Норильский Никель» составляет +0,97 п. п., что свидетельствует об очень высокой степени связи между инструментами. В июле 2006 г. он опустился до своего минимального значения в +0,6 п. п. Максимальное же значение коэффициента корреляции между анализируемыми инструментами составило +0,95 п. п. в ноябре 2008 г. На такой рост значений среднесрочного коэффициента корреляции, возможно, повлияло резкое изменение цен акций Норильского Никеля на основе вышедших новостей о возможном слиянии с РусАлом, поскольку объединенная компания действительно получит шансы на более сильную геополитическую игру и объединение на условиях паритета с крупнейшими

мировыми игроками на рынке как алюминия, так и никеля [6].

Третьей ценной бумагой, выбранной для определения степени влияния изменения ее рыночной стоимости на динамику индекса РТС, являются акции ОАО «Ростелеком». После проведения корреляционного анализа было выявлено, что акции данного эмитента оказывают наименьшее влияние на изменение индекса РТС (февраль 2008 г. — февраль 2009 г.).

Полугодовые значения коэффициента корреляции, ранее (с января по август 2008 г.) показывавшие высокую степень взаимосвязи (+0,75 п. п.), в настоящее время указывают на отсутствие как прямой, так и обратной связи между динамикой индекса РТС и изменением рыночной стоимости акций ОАО «Ростелеком», поскольку текущее значение коэффициента составляет 0,01 п. п. Хотя в течение длительного промежутка времени (с сентября 2008 г. по февраль 2009 г.) динамика рыночных цен акций Ростелекома была характерна обратной связью с изменением индекса РТС (максимальное значение — 0,55 п. п.).

После проведения корреляционного анализа были обнаружены изменения взаимосвязи между динамикой индекса РТС и акциями крупных российских эмитентов под влиянием финансово-экономического кризиса (табл. 2).

На основе проведения сравнительного анализа динамики коэффициентов корреляции между из-мененями значений индекса РТС и колеблемостью рыночных цен акций крупных российских эмитентов до и во время финансового кризиса выявлены изменения в степени взаимосвязи между данными инструментами.

1. Взаимосвязь с рыночной стоимостью акций ОАО «Газпром».

В результате сравнения результатов корреляционного анализа было установлено, что в период кризиса взаимосвязь между рыночными ценами на акции ОАО «Газпром» и динамикой индекса РТС

Таблица 2

Взаимосвязь между динамикой индекса РТС и цен на различных рынках в период глобального финансово-

стала теснее.

Хотя форма связи не изменилась, но значительно увеличилось значение полугодового коэффициента корреляции: до кризиса — +0,93 п. п., во время кризиса — +0,995 п. п.

2. Взаимосвязь с ценами на акции ГМК«Нориль-ский Никель».

Взаимосвязь между динамикой стоимости акций ГМК «Норильский Никель» и индекса РТС в период кризиса также стала сильнее.

Полугодовой коэффициент корреляции не менял характера своей связи — она осталась прямой. Изменилась лишь степень взаимосвязи. До кризиса значение коэффициента корреляции было равно +0,6 п. п., в настоящее время — +0,97 п. п. (связь осталась прямой, но выросла с заметной до весьма высокой — теснота взаимосвязи между данными инструментами стала сильнее).

3. Взаимосвязь со стоимостью акций ОАО «Ростелеком».

Нельзя сделать однозначных выводов об изменении степени взаимосвязи между динамикой индекса РТС и изменениями рыночной стоимости акций ОАО «Ростелеком» до и во время кризиса. Значение полугодового коэффициента корреляции в период кризиса очень сильно снизилось по сравнению с докризисным периодом: с +0,72 п. п. до — 0,01 п. п. В среднесрочной перспективе динамика цен акций Ростелекома практически не взаимосвязана с изменением индекса РТС.

В табл. 3 приведен сравнительный анализ значений коэффициентов корреляции между динамикой индекса РТС и колеблемостью цен акций российских предприятий.

Также были построены коэффициенты корреляции за весь период исследования, т. е. по результатам 1 750 наблюдений (табл. 4).

Таблица 3

Динамика взаимосвязи индекса РТС и цен активов на различных рынках в докризисный период и в период финансового кризиса, 2008—2009 гг.

экономического кризиса

Акции эмитента Среднесрочное значение коэффициента корреляции

ОАО «Газпром» Очень высокая степень связи

ОАО ГМК «Норильский Никель» Очень высокая степень связи

ОАО «Ростелеком» Отсутствие какой-либо начимой степень связи

Источник: составлено автором.

Акции эмитента Среднесрочное значение коэффициента корреляции

До кризиса Во время кризиса

ОАО «Газпром» +0,93 п. п.

ОАО ГМК «Норильский Никель» +0,6 п. п.

ОАО «Ростелеком» +0,72 п. п.

Источник: составлено автором.

68

финансы и кредит

Таблица 4

Значения коэффициента корреляции между динамикой индекса ртс и ценами активов на различных рынках за весь период исследования, 2001—2009 гг.

Акции эмитента Значение коэффициента корреляции

ОАО «Газпром» +0,9395 п. п.

ОАО «Ростелеком» +0,9490 п. п.

ОАО ГМК «Норильский Никель» +0,850 п. п.

Источник: составлено автором.

Изучение данных табл. 4 дает представление о степени и форме взаимосвязи между исследуемыми инструментами. Видно, что связь между активами является прямой, однако в зависимости от вида актива меняется ее степень.

Мировой финансово-экономический кризис оказал влияние на характер взаимосвязи между динамикой индекса РТС и ценами акций ОАО «Газпром», ОАО ГМК «Норильский Никель» и ОАО «Ростелеком». Однако это влияние неоднозначно, поскольку для акций крупнейшей в мире энергетической компании — ОАО «Газпром» — характер

связи с динамикой индекса РТС не изменился, для акций ОАО ГМК «Норильский Никель» связь стала теснее, а с изменениями цен акций ОАО «Ростелеком» и динамикой индекса РТС связь вообще перестала существовать.

Список литературы

1. Маргевич А., Волков А. Как оценить ликвидность акций при работе на бирже: новый подход к старой проблеме // Рынок ценных бумаг. 2007. № 21.

2. Петропавловский О. Металлургия: начнется ли падение после резкого взлета? // Рынок ценных бумаг. 2008. № 22.

3. URL: http://www.gazprom.ru.

4. URL: http://www.MetalTorg.ru.

5. URL: http://www.interros.ru/assets/nornikel/.

6. URL: http://www.finam.ru/analysis/newsitem 19F34/default. asp.

7. URL: http://www.rbcdaily.ru.