Формирование рынка производных финансовых инструментов

Финансы, кредит, денежное обращение

A.A. Афанасьев,

кандидат физико-математических наук, доцент кафедры финансов и кредита МИФКиБДДВГАЭУ;

В.В. Мостовой, экономист управления ценных бумаг Главного управления Банка России по Приморскому краю

ФОРМИРОВАНИЕ РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ

Анализируются тенденции развития биржевого и внебиржевого сегментов мирового рынка производных финансовых инструментов, выполнен сравнительный анализ объемов операций в разрезе видов производных финансовых инструментов и базисных активов.

Общая характеристика производных финансовых инструментов

Среди процессов, происходящих на финансовом рынке в последней четверти XX в., особенно выделяется так называемая «революция производных» - процесс становления и развития рынка производных финансовых инструментов (ПФИ).

Взрывообразный рост рынка ПФИ позволил этому сегменту финансового рынка в считанные годы приобрести макроэкономические размеры и даже стать одним из самых больших по объему проводимых операций сегментов финансового рынка.

В самом общем виде под производными финансовыми инструментами понимают контракты, по которым величина требований и обязательств зависит (является производной) от цены лежащего в их основе базисного актива.

Катализаторами активной инновационной деятельности на финансовом рынке, результатом которой стал стремительный рост рынков ПФИ, являлись следующие процессы [8]:

1. Отмена системы твердых валютных курсов. После того как в мае 1971 г. было принято решение об упразднении «бреттон-вудекой системы» твердых валютных курсов, особенно актуальной стала проблема хеджирования (страхования) валютных рисков, т.е. рисков потерь при неблагоприятном изменении валютно-обменных курсов.

2. Развитие компьютерной техники и информационных технологий. Использование компьютеров позволило проводить операции на финансовых рынках в большем объеме, с меньшим операционным риском, а также проводить сложные математические расчеты для анализа происхо-

дящих процессов, для вычисления текущей цены финансового актива и определения оптимальной, с точки зрения эффективности и рискованности, структуры портфеля финансовых активов. Использование новейших информационных технологий в области телекоммуникации позволило значительно расширить географию проводимых сделок, что способствовало глобализации финансовых рынков.

3. Мировой экономический рост. Экономический подъем во второй половине XX в., сменивший длительный период экономической стагнации начала века, рост деловой активности хозяйствующих субъектов в значительной степени способствовали формированию рынка ПФИ.

4. Усиление контроля за финансовой деятельностью. Введение дополнительных требований и ограничений при проведении традиционных операций на финансовом рынке в ряде случаев активизировало инновационные процессы, заставляло участников рынка разрабатывать качественно новые формы проведения операций, использовать нетрадиционные финансовые схемы.

Рассмотрим функции, которые в рыночной экономике выполняют ПФИ [2]. Основная общеэкономическая функция состоит в том, то они создают фиктивный капитал и обеспечивают движение фиктивного капитала, не функционирующего непосредственно в процессе производства и не являющегося ссудным капиталом. Производные финансовые инструменты - это фиктивный капитал второго или даже третьего порядка.

Прикладная функция производных финансовых инструментов состоит в управлении рисками. Необходимо отметить, что эти инструменты не создают нового риска. Например, валютный риск не возникает после заключения форвардного контракта на поставку иностранной валюты, он объективно существует в системе финансовых отношений независимо от заключения ПФИ контрактов. Однако ПФИ являются инструментами перераспределения риска: от тех, кто ему подвергается, к тем, кто готов его принять за некоторое вознаграждение.

Таким образом, прикладная функция производных финансовых инструментов заключается в возможности проведения хеджирующих, арбитражных и спекулятивных операций.

Являясь очень динамичным и сильнодействующим средством по управлению рисками, ПФИ могут послужить (в результате некорректного применения) причиной банкротства отдельной организации или даже вызвать системный кризис. В связи с этим контролирующие органы во всем мире придают большое значение информационной прозрачности рынка ПФИ, направляют свою деятельность на ограничение рисков, принимаемых на себя участниками рынка ПФИ, разрабатывают методологические подходы по управлению и контролю за рисками, возникающими при проведении операций на финансовом рынке.

Необходимо отметить усилия, прилагаемые в этом направлении Банком международных расчетов, расположенным в г. Базеле. Регулярные публикации Банка служат основой для разработки национальных стандартов бухгалтерского учета и отчетности, а также контроля за проводимыми на рынке ПФИ операциями.

Рынок производных финансовых инструментов - сегмент финансового рынка

Рынок ПФИ - наиболее динамично развивающийся сегмент финансового рынка. Одним из параметров, характеризующих его развитие, является объем открытых позиций - номинальная стоимость контрактов, заключенных, но не исполненных участниками рынка на определенную дату.

Динамика изменения объема открытых позиций на рынке ПФИ, по данным Банка международных расчетов, приведена в табл. 1.

Таблица 1

Объем открытых позиций, млрд долл. [4, 5,7]

Инструменты 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

Биржевой торговли 2287,3 3519,3 4634,4 7771,2 8862,9 9188,6 9879,6 12202,2 13549,2

процентные фьючерсы 151,5 2156,7 2913,0 4958,8 5777,6 5863,4 5931,2 7489,2 7702,2

процентные опционы 599,5 1072,6 1385,4 2362,4 2623,4 2741,8 3277,8 3639,9 4602,8

валютные фьючерсы 17,0 18,3 26,5 34,7 40,1 38,3 50,3 51.9 38.1

валютные опционы 56,5 62,9 71,1 75,6 55,6 43,5 46,5 33,2 18.7

фьючерсы индексов акций 69,1 76,0 79,8 110,0 127,7 172,4 195,9 211,5 321

опционы индексов акций 93,7 132,8 158,6 229,7 238,4 329,3 378 776,5 866,5

Внебиржевой торговли 3540,3 4449,4 5345,7 8474,6 11303,2 17712,6 25453,1 29035,0 50997,0

процентные свопы 2311,5 3065,1 3850,8 6177,3 8815,6 12810,7 19170,9 22291,3 нет данных

валютные свопы 577,5 807,2 860,4 899,6 914,8 1197,4 1559,6 1823,6

прочие производные, основанные на свопах 561,3 577,2 634,5 1397,6 1572,8 3704,5 4722,6 4920,1

итого 5830,7 7968,7 9980,1 16245,8 20166,1 2690Ь2 35332,7 41237,2 64546,2

Примечание. Данные приведены на конец финансового года, т.е. на 1 апреля следующего календарного года, например, данные на конец финансового 1990 г. - это данные на 01.04.91, на конец финансового 1991 г. - это данные на 01.04.92 и т.д. Данные по внебиржевым ПФИ приведены на основании отчетности членов Международной ассоциации ¡БОА.

Как показывают данные табл. 1, за период с 1990 по 1998 г. объем открытых позиций увеличился более чем в 10 раз. Причем обращает на себя внимание тот факт, что на протяжении всего рассматриваемого периода происходил монотонный рост и темпы прироста номинальной стоимости открытых контрактов в течение последних нескольких лет не уменьшаются.

В 1998 г. прирост объема открытых позиций составил более 50%. Причиной столь резкого увеличения объема открытых позиций на рынке ПФИ, видимо, послужило повышение неустойчивости хозяйственной среды, увеличение рискованности многих финансовых инструментов после азиатского финансового кризиса и отказа России от выплат по ГКО-ОФЗ, следствием чего стало желание инвесторов хеджировать дополнительно возникшие риски, изменить структуру финансовых портфелей посредством заключения контрактов на рынке ПФИ.

Следующая диаграмма (рис.1) наглядно демонстрирует динамику изменения соотношения объемов на биржевом и внебиржевом рынке.

млрд долл.

США

50000

40000

30000 20000 10000

0

Рис. 1. Динамика изменения объема открытых позиций на биржевом и внебиржевом рынке ПФИ [4, 5, 7]

Приведенные данные свидетельствуют о том, что основной прирост объемов открытых позиций наблюдается на внебиржевом рынке производных финансовых инструментов. По итогам 1998 г. объем открытых позиций на внебиржевом рынке превосходил объем открытых позиций на биржевом рынке в 3,7 раза, в то время как аналогичный показатель в 1990 г. составлял 1,5 раза.

Показательным является сравнение мирового внутреннего валового продукта и объема открытых позиций на рынке ПФИ. И хотя первый из параметров по своей сути является интегральным, а второй характеризует состояние рынка на определенную дату, их сравнение позволяет сделать вывод о том, что в настоящее время объем активов, реализованных на срок, приблизительно в два раза превышает объем благ, производимых за год. Сравнение объема произведенных за год благ с объемами операций с ПФИ за тот же период показывает, что номинальная стои-

_

.. -----— __ _ _ — — •

шП 1~1 в._____!---1 1 1

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998  Биожевой рынок  Внебиржевой рынок

мость ПФИ контрактов, с которыми в течение года заключались сделки только на организованном биржевом рынке, превосходит объем ВВП (рис.2) приблизительно на порядок [1, 4, 5, 7].

млрд долл. США 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997

1 I ВВП  ПФИ

—— Линия экспоненциального тренда

Рис. 2. Динамика изменения мирового ВВП и объема открытых позиций на рынке ПФИ [1, 4, 5, 7]

Показанные на диаграмме линии тренда свидетельствуют о том, что объем мирового ВВП имеет в целом тенденцию к линейному росту, в то время как объем открытых позиций на рынке ПФИ допускает экспоненциальную аппроксимацию.

В этой связи возникают вопросы о дальнейших тенденциях развития рынка производных финансовых инструментов, об оптимальном его объеме, при котором происходит наиболее эффективное функционирование рыночной экономики, или о критической величине этого рынка, при которой его функционирование становится потенциально дестабилизирующим фактором и требует принудительного ограничения объемов со стороны регулирующих органов. Все эти вопросы, а также вопрос о том, как влияет наличие рынка ПФИ на традиционные методы денежно-кредитной политики, активно дискутируются в настоящее время в научной литературе, но по-прежнему требуют дополнительного изучения.

Наиболее близок (схож) по многим параметрам рынку производных финансовых инструментов рынок ценных бумаг. В некотором смысле аналогом параметра рынка ПФИ «объем открытых позиций по биржевым ПФИ» для рынка ценных бумаг является параметр «капитализация фондового рынка». Под капитализацией фондового рынка понимается суммарная курсовая стоимость выпущенных акций, имеющих регулярную котировку на фондовых биржах.

Обобщающим параметром, характеризующим другой сегмент рынка ценных бумаг - рынок долговых ценных бумаг, является рыночная стоимость облигаций, прошедших листинг на фондовых биржах. В тор-

говле долговыми инструментами роль фондовых бирж не столь велика как в торговле акциями, но все-таки она может быть существенной.

млрд долл. США

25000)г-------—-----~ . г-1

П I

20000» 15000 10000 5000 0

Рис. 3. Динамика изменения объема открытых позиций на биржевом рынке ПФИ, рыночной стоимости облигаций, котируемых на биржах, и капитализации рынка акций [4, 5, 7]

Как видно из приведенной диаграммы (рис. 3), в рассматриваемом интервале времени монотонно увеличивались все три показателя. Однако рост объемов открытых позиций на биржевом рынке ПФИ проходил опережающими темпами, и к настоящему времени номинальная стоимость позиций, открытых на биржевом рынке ПФИ, практически сравнялась с рыночной стоимостью долговых обязательств, котируемых на биржах. По итогам 1990 финансового года показатель капитализации фондового рынка превосходил номинальную стоимость биржевых ПФИ контрактов более чем в четыре раза; по итогам минувшего 1998 финансового года совокупная рыночная стоимость акций, котирующихся на биржах, менее чем в два раза превосходила объем открытых позиций по ПФИ контрактам, открытым на биржевом рынке.

Данные табл. 2 позволяют сравнить рынок производных финансовых инструментов с другим сегментом финансового рынка - рынком наличных (спотовых) сделок с иностранной валютой [6].

Таблица 2

Ежедневный оборот торгов иностранной валютой, млрд долл. [6]

Вид сделок Апрель 1989 г. Апрель 1992 г. Апрель 1995 г. Апрель 1998 г.

Спотовые 350 400 520 590

Срочные 240 420 670 900

ИТОГО 590 820 1190 1490

Приведенные данные подтверждают те тенденции, которые были выявлены в ходе проведения сравнительного анализа тенденций развития рынка ПФИ и рынка ценных бумаг, а именно в 1990-1998 гг. наблюдался рост количественных показателей, характеризующих в целом финансо-

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 И Биржевые ПФИ  Облигации  Капитализация

вый рынок и отдельные его сегменты (валютный рынок, рынок ценных бумаг, рынок производных финансовых инструментов). При этом развитие рынка ПФИ происходило более быстрыми темпами по сравнению с другими рассматриваемыми сегментами финансового рынка. В результате чего в настоящее время рынок производных финансовых инструментов достиг размеров, сравнимых с размерами других сегментов финансового рынка, а по ряду показателей даже превзошел их.

Биржевой рынок производных финансовых инструментов

Впервые фьючерсные сделки стали заключаться в США в 1865 г. Причем первоначально преобладающим базисным активом являлись сельскохозяйственные продукты. В настоящее время в основном заключаются ПФИ контракты, в которых базисным активом являются финансовые инструменты. Уже в 1992 г. в мировую "десятку" крупнейших по объему торговли ПФИ контрактов вошел только один товарный контракт - фьючерс на нефть Чикагской товарной биржи. Девять остальных контрактов были финансового типа.

Совокупный биржевой оборот торговли финансовыми ПФИ в 1998 г. по сравнению с 1997 г. возрос на 9% и составил 388 трлн долл. США (табл. 3). По виду базисного актива наиболее активно заключались сделки с процентными ПФИ, оборот торговли которыми составил 350 трлн долл. США. По срокам заключаемых контрактов преобладали сделки, фиксирующие краткосрочные процентные ставки. Лидером роста в минувшем году вновь стали производные финансовые контракты на фондовые индексы. Объем сделок увеличился на 16% и составил 34 трлн долл. США. Несмотря на значительные колебания валютных курсов в течение года, объем биржевой торговли валютными инструментами напротив снизился на 17 % и составил 3,5 трлн долл. Причина этого кроется в том, что хеджирование валютных рисков участники рынка ПФИ предпочитали проводить на внебиржевом рынке.

Структура обращаемых контрактов и географическое распределение в динамике за последние несколько лет приведены в табл. 3.

Как видно из табл. 3, географическое распределение биржевых центров торговли производными финансовыми инструментами весьма неравномерно. Лидером по объему заключаемых контрактов по-прежнему является Северная Америка, хотя приведенные цифры свидетельствуют о том, что биржевой рынок ПФИ в Европе развивается более быстрыми темпами. Если в 1991 г. объем торговли биржевыми ПФИ в Северной Америки превосходил объемы торгов в Европе в 2,5 раза, то по итогам 1998 г. данный показатель снизился до 1,5. При условии сохранения нынешних темпов прироста объемов заключения сделок с ПФИ на биржах Европы и Северной Америки в 2003 г. объемы биржевых торгов в Старом и Новом Свете приблизительно сравняются. Впрочем, необходимо отметить, что данный прогноз является весьма условным.

Крупнейшим национальным рынком производных финансовых инструментов в настоящее время является рынок США. Чикагская торговая палата (Chicago Board of Trade) - основная биржа финансовых фьючер-

сов (фьючерсы на казначейские обязательства и евродолларовые депозиты). Другими биржами, торгующими фьючерсами, являются Чикагская товарная биржа (фьючерсы на фондовые индексы S&P 500, Major Market Index, Nikkei 225 Index, процентные ставки и иностранную валюту) и Нью-Йоркская фондовая биржа (фьючерсы на биржевые индексы и казначейские обязательства).

Таблица 3

Обороты биржевой торговли производными финансовыми инструментами, трлн долл. [3, 4, 5]

Наименование ПФИ Год

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

Процентный фьючерс 99,6 141,0 177,3 271,7 266,3 253,5 274,6 294,8

Процентный опцион 17,3 25,5 32,8 46,7 43,3 41,0 48,6 55,5

Валютный фьючерс 2,7 2,3 2,8 з7з з,з 3,0 3,5 3,1

Валютный опцион 1,5 1,4 1,4 1,4 1,0 0,9 0,7 0,4

Фьючерс на биржевой индекс 7,8 6,0 7,1 9?3 10,6 13,1 16,4 20,8

Опцион на биржевой индекс 6,4 5,7 6?3 8,0 9,2 10,1 13,0 13,2

ИТОГО 135,2 181,9 227,8 340,4 333,8 321,7 356,7 387,7

Северная Америка 70,8 102,1 113,1 175,9 161,1 154,3 182,7 199,5

Европа 26,7 42,8 61,4 83,9 87,5 100,3 114,9 134,6

Азия 37,7 36,9 53,0 77,8 81,1 63,8 56,3 51,3

Другие 1 0,0 0?1 0,3 2,9 4,2 3,3 2,9 2,3

Основная торговая площадка, обслуживающая рынок опционов, -это Чикагская биржа опционов (Chicago Board Option Exchange). В 1998 г. на ней велась торговля опционами на более чем 1400 акций, биржевые индексы, валюту, казначейские облигации и фьючерсные контракты. Кроме Чикагской биржи, опционами торгуют на Американской и Филадельфийской фондовых биржах.

Среди бирж других стран крупнейшими являются Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (London International Financial Futures Exchange), парижские биржи опционов MONEP (Marshe des options negotiables de Paris) и фьючерсов MATIF (Marche a Terme d'Instruments Financiers), немецкая EUREX (бывшая DTB -Deutsche Termin Börse), Токийская международная биржа финансовых фьючерсов TIFFE (Tokyo International Financial Futures Exchsnge) и Сингапурская международная валютная биржа (Singapore International Monetary Exchange).

Данные об объемах торговли ПФИ, основанных на активах фондового рынка, на крупнейших биржах мира приведены в табл. 4.

По данным Банка международных расчетов, крупнейшей биржей по торговле производными финансовыми инструментами, основанными на всех видах базисного актива, по итогам 1998 г. остается Чикагская торговая палата - 281 млн контрактов (прирост за год 16%). Следующими американскими биржами по объему торговли ПФИ контрактами являются: Чикагская товарная биржа - 227 млн контрактов; Чикагская биржа

опционов - 207 млн контрактов (прирост за год 13% и 11% соответственно).

Таблица 4

Объемы биржевой торговли ПФИ, основанные на инструментах фондового рынка, млн долл. [7]

Биржа 1997 г. 1998 г.

Опцион на акции Опцион на фондовый индекс Фьючерс на фондовый индекс Опцион на акции Опцион на фондовый индекс Фьючерс на фондовый индекс

АМЕХ (США) 306 018,0 73 262,9 54 508,8

СВОЕ (США) 423 082,7 5 549 612,2 660 904,3 4 847 630,2

СВОТ (США) 11 627,2 56 260,3 21 179,8 307 904,8

СМЕ (США) - 1 372 476,8 9 059 284,5 - 2 080 621,1 326 730 953

NYSE (США) 4 972,6 381,4

EUREX Deutschland (Германия) 391 983,0 832 245,8 1 750 655,8 409 952,3 1 017 221,6 1 211 671,7

LIFFE (Англия) 41 934,9 555 403.8 716 273,2 423 675,7 1 630 179,6

MATIF (Франция) 610 777,5 1 059 654,0

MÖNEP (Франция) 445 553,7 40 369,5 668 451,9

SIMEX (Сингапур) 49 891,2 384 225,5 47 996,2 394 300,4

Tokyo (Япония) Нет данных 29,7 246 091,1 637,7 1 080,0 350 414,7

Примечание. Прочерк - не торгуется.

Сенсационный рост объемов торговли на 87% на немецкой бирже EUREX позволил ей стать третьей по объемам торговли и потеснить позиции Лондонской международной биржи финансовых фьючерсов, которая до этого была крупнейшей по объемам торговли ПФИ в Европе. Объем торговли EUREX за год составил 210 млн контрактов. Рост объемов торговли ПФИ контрактами на этой бирже связан с увеличением объемов сделок с фьючерсами на долгосрочные облигации федерального правительства Германии.

В целом за год на Лондонской международной бирже финансовых фьючерсов объем торговли снизился на 7% и составил 194 млн контрактов. Еще более резко, на 31 %, упали объемы торговли на парижской бирже MATIF (52 млн контрактов).

Большое влияние на торговлю производными финансовыми инструментами оказало объединение европейских стран, в частности консолидация процентных ставок.

Если еще несколько лет назад основным методом проведения торгов ПФИ на биржах был метод "открытого выкрика", то в настоящее время биржи перешли или переходят на методы торговли, основанные на использовании компьютерной техники. При этом основным преимущест-

вом в конкурентной борьбе становится не количество или разнообразие торгуемых инструментов, а набор возможностей, представляемых той или иной технологической системой, и размер комиссионных, взимаемых биржей при проведении операций.

Внебиржевой рынок производных финансовых инструментов

Как и на биржевом рынке производных финансовых инструментов, на внебиржевом рынке ПФИ наиболее активно проводятся операции с процентными ПФИ. Их доля (в основном СВОПов) в общем объеме открытых позиций составляет порядка 67%, следующие по объему открытых позиций - это ПФИ, в которых в качестве базисного актива выступает иностранная валюта, их доля составляет порядка 30%. Далее следуют ПФИ, основанные на продуктах фондового и товарного рынков, их доля невелика и составляет порядка 2% и 1% соответственно.

Указанные виды производных финансовых инструментов позволяют хеджировать четыре основных вида рыночного риска: -риск изменения процентных ставок; -риск изменения валютных курсов; -риск изменения стоимости ценных бумаг; -риск изменения цены товаров.

Кроме объема открытых позиций для характеристики рыночного риска используют параметр - нереализованные курсовые разницы, представляющие собой результат переоценки базисного актива по текущим рыночным ценам.

На рис. 4 приведена структура позиций на внебиржевом рынке ПФИ по видам базисного актива.

Объем товарных позиций Нереализованные

курсовые разницы

товарные товарные

10/ валютные 2%

30%

валютные 36%

фондовые

процентные 2% процентные фондовые

67% 53%

9%

Рис. 4. Структура внебиржевых ПФИ по видам базисного актива на 01.07.98 г. [9]

Отсутствие полностью сопоставимых данных не позволяет проследить динамику изменения структуры внебиржевых ПФИ по видам базисного актива, но сравнение приведенных данных на 01.07.98 г. с данными на 01.04.95 г. показывает, что в целом структура изменилась незначительно и в основном свелась к уменьшению доли валютных ПФИ (в апреле 1995 г. - на 37%>) и соответственно увеличению доли процентных ПФИ (в апреле 1995 г. - на 61%).

Приведенная структура сделок на рынке ПФИ по видам базисного актива отличается от той структуры, которая сложилась в настоящий момент на российском рынке срочных сделок, где преобладающим активом является иностранная валюта. На долю операций с этим активом приходится 98%, далее следуют: срочные сделки с ценными бумагами - приблизительно 1,5% от общего объема; сделки с драгоценными металлами - 0,5%. Таким образом, характерной особенностью российского рынка срочных сделок является отсутствие процентных инструментов.

Данные табл. 5 позволяют проанализировать структуру внебиржевых ПФИ по видам базисного актива.

Необходимо особо отметить, что, по данным приведенной таблицы, на конец декабря 1998 г. нереализованные курсовые разницы составляли 3,2 трлн долл. США. Данная сумма представляет собой оценку кредитного риска, вместе с тем в следующей графе табл. 5 на ту же дату указан кредитный риск с учетом неттинга - значительно меньшая сумма, 1,3 трлн долл.

Таблица 5

Структура внебиржевых ПФИ, трлн долл. [10]

Вид ПФИ Конец июня 1998 г. Конец декабря 1998 г.

Объем Нереализован- Объем Нереализован-

открытых ные курсовые открытых ные курсовые

позиций разницы позиций разницы

Валютные 18,719 799 18,011 786

Форварды 12,149 476 12,063 491

Свопы 1,947 208 2,253 200

Опционы 4,623 115 3,695 96

Процентные 42,368 1,160 50,015 1,675

РКАБ* 5.147 33 5.756 15

Свопы 29,363 1,018 36,262 1,509

Опционы 7,858 108 7,997 152

Фондовые 1,274 190 1,488 236

Форварды и свопы 154 20 146 44

Опционы 1,120 170 1,342 192

Товарные 451 38 415 43

Золото 193 1 182 13

Другие 258 28 233 30

Другие 9,331 393 10,371 490

ИТОГО 72,143 2,580 80,300 3,230

Кредитный риск с учетом неттинга 1,203 1,329

* Форвардное соглашение о процентной ставке.

Примечание. Таблицы 5 и 6 подготовлены на основании отчетов, предоставленных 43 странами.

В соглашении о неттинге (компенсационном соглашении) оговаривается, что в случае невозможности одного из контрагентов выполнить свои обязательства рассчитывается итоговое сальдо из требований и обязательств по всем ПФИ контрактам, включенным в компенсационное соглашение. Полученная величина представляет собой итоговые требо-

вания и обязательства между контрагентами и служит мерой кредитного риска по всем контрактам ПФИ, включенным в компенсационное соглашение.

Соглашения о неттинге, или компенсационные соглашения, являются эффективным инструментом снижения кредитного риска при проведении операций с внебиржевыми ПФИ и активно используются на практике наряду с другими методами, такими как внесение залогового обеспечения.

Еще один параметр, характеризующий рынок производных финансовых инструментов, - срок обращения контрактов.

Таблица 6

Структура валютных и процентных ПФИ по срокам обращения, трлн долл. [9,10]

Вид ПФИ Конец июня 1998 г. Конец декабря 1998 г.

Объем Удельный Объем Удельный

открытых вес, % открытых вес, %

позиций позиций

Валютные 18,719 100 18,011 100

Менее одного года 16,292 87,0 15,795 87,7

От года до пяти лет 1,832 9,8 1,624 9,0

Более пяти лет 595 3,2 592 3,3

Процентные 42,368 100 50,015 100

Менее одного года 17,423 41,1 18,185 36,4

От года до пяти лет 16,805 39,7 21,410 42,8

Более пяти лет 8,141 19,2 10,420 20,8

Во втором полугодии 1998 г. наблюдалась тенденция незначительного роста объема операций по заключению сделок на поставку иностранной валюты на срок менее одного года. При этом объем сделок на срок от одного года до пяти лет примерно на порядок меньше. Можно также отметить, что не характерны срочные сделки с иностранной валютой на срок более пяти лет.

Более равномерную временную структуру имеют сделки с процентными ПФИ. Сделки с этим видом базисного актива на срок до года и от года до пяти лет заключаются приблизительно в равных объемах. Доля "длинных" сделок на срок более пяти лет также значительна и составляет порядка 20%.

Финансовые рынки являются неотъемлемой составляющей функционирования рыночной экономики. По существу, чем более высоко развита экономика, тем больше в ней должно быть финансовых инструментов, обеспечивающих движение материальных ресурсов. Результатом активной инновационной деятельности финансовых посредников, направленной на удовлетворение потребностей реального сектора экономики, стало бурное развитие рынка производных финансовых инструментов в последние несколько десятилетий.

Рынок ПФИ развивался опережающими темпами по сравнению с другими сегментами финансового рынка. К настоящему времени этот рынок приобрел макроэкономические размеры и оказывает серьезное

влияние на процессы, происходящие на финансовом рынке и в экономике в целом.

Литература

1. Болотин Б. Междунардные сравнения: 199-1997 гг. // Мировая экономика и международные отношения. 1998. №10. С. 113.

2. Фельдман А.Б. О производных финансовых инструментах // Финансы.

1998. №11. С. 45. ^ , f

3. Bank for International Settlements, 67th Annual Report, Basel, June 1997.

4. Bank for International Settlements, 68th Annual Report, Basel, June 1998.

5. Bank for International Settlements, 69th Annual Report, Basel, June 1999.

6. Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity,

Basle, 1995. a

7. Federation Internationale des Bourses de Valeurs, FIBV Annual Report and

Statistics 1998, 1999.

8. Merton H. Miller, Merton Miller on Derivatives, John Wiley & Sons, Inc.,

1997

9. The Global OTC Derivatives Market at End-June 1998, Basel, December

1998

10. The Global OTC Derivatives Market at End- December 1998, Basel, June

1999.