Акциям альтернативы нет

Акциям альтернативы нет

     Командно-административными мерами правительство загоняет инвестиции на рынок корпоративных ценных бумаг. Одни за другими утрачивают свою привлекательность банковские вклады, ГКО, ОГСЗ, муниципальные облигации. Драгметаллы этой привлекательности вообще никогда не имели.

       Зато рынок корпоративных акций наиболее интересен для инвестиций именно сейчас, когда котировки акций снизились. Мало того, правительство изо всех сил старается действительно облегчить работу на нем инвесторов. Может быть, стоит на этот раз поверить ему?

ГКО-ОФЗ

     Ситуацию, сложившуюся на рынке ГКО-ОФЗ за минувший месяц, трейдеры в один голос называют "нехорошей" — цены на многие серии облигаций либо стояли на месте, либо снижались.

     По мнению Николая Новикова, начальника отдела торговли ценными бумагами ОБИ-банка, к причинам снижения цен в начале-середине августа следует отнести уменьшение притока средств нерезидентов, а также высокий спрос на краткосрочные кредиты со стороны российских банков (в частности, банкам нужны были средства для участия в приватизационных конкурсах). Менее очевидной (но не менее важной) причиной снижения цен по ряду серий ОФЗ стала оценка величины будущих купонных выплат. Учитывая намерения правительства продолжить снижение доходности рынка ГКО-ОФЗ, можно предположить, что доходность по новым купонам будет не выше 17-18% годовых. Но такой уровень доходности недостаточен для инвесторов, поэтому они и стали "дисконтировать" нынешние цены ОФЗ. В результате цена на отдельные серии ОФЗ снизилась до 98% от номинала.

     Что касается ГКО, то в целом по итогам месяца их средневзвешенная доходность упала с 17,5% до 15,2% годовых. Однако несмотря на то что доходность на рынке гособлигаций продолжает снижаться, величина прибыли от вложений в госбумаги ожидается все же больше, чем по банковским вкладам. Нужно лишь пересмотреть свой портфель. Практика показывает, что население чаще всего размещает средства на срок не менее 3-х месяцев. Доходность от вложений в ОФЗ на этот срок выше, чем доход от инвестирования в более короткие ГКО. Итоговая доходность летних инвестиций в ОФЗ достигала 20-25% годовых.

     Итак, тем кто остается предан гособлигациям, может, и удастся получить хорошую прибыль. Тем более, что недавно появилась возможность немного сэкономить на комиссионных. ЦБ смягчил порядок работы в этом секторе рынка — если клиенты одного и того же дилера достигнут между собой договоренности о купле-продаже гособлигаций, они могут сообщить об этом дилеру и он проведет эту сделку непосредственно. Как известно, ранее, если клиенты дилера хотели перепродать друг другу госбумаги, было необходимо совершить две операции: сначала один клиент продавал бумаги дилеру, а затем уже дилер продавал их другому инвестору. Таким образом, в настоящее время появилась возможность вдвое уменьшить издержки инвесторов при заключении сделки, связанные с необходимостью дважды уплачивать комиссионные дилеру и бирже.

     Впрочем, некоторое смягчение условий для инвесторов мало что дает самим банкам. Ситуация на рынке гособлигаций такова, что многим из них становится невыгоден статус первичного дилера. За последний месяц Центральный банк расторгнул договоры о выполнении функций первичного дилера по ГКО-ОФЗ с пятью финансовыми организациями: ЗАО "Кредит Свисс Ферст Бостон Секьюритиз", Нефтехимбанком, ИнтерТЭКбанком, Оргбанком и Собинбанком. А общее число первичных дилеров по ГКО-ОФЗ сократилось с 43-х до 38-ми.

     Олег Лабутин, заместитель генерального директора Оргбанка: Рынок ГКО-ОФЗ становится все более стабильным. А в условиях снижения спрэда зарабатывать в этом секторе рынка становится все труднее. К тому же не только мы, но и многие другие банки проявляют значительный интерес к негосударственным бумагам.

ОГСЗ

     Как отмечают дилеры, в первые две недели августа ситуация на рынке ОГСЗ была довольно стабильной. На спекулятивных сделках можно было заработать до 15% годовых. Однако уже с 18 августа ситуация ухудшилась — цены на облигации сберегательного займа стали падать.

     По мнению Алексея Ермолова, старшего дилера Оргбанка, на конъюнктуре рынка ОГСЗ сказался предстоящий тендер по 17-му выпуску ОГСЗ. Его участникам потребуются средства. В связи с этим они выставляют на продажу крупные пакеты ОГСЗ. Кроме того, на рынке наблюдается дефицит рублевых ресурсов, связанный с прошедшими инвестиционными конкурсами, что, соответственно, также приводит к массовому сбросу ОГСЗ. В такой ситуации частному инвестору лучше повременить с продажей сберзаймов. Он ничего не теряет — купонный доход будет выплачен в любом случае.

     А спекулянтам стоит подождать итогов тендера по 17-му выпуску ОГСЗ, назначенного на 2 сентября. Так, по прогнозам Алексея Ермолова, не исключено, что новый выпуск ОГСЗ будет размещен по цене даже ниже номинала. Процентная ставка по первому купону 17-го выпуска ОГСЗ составит лишь 17,63% годовых, что и предопределит спрос на эти бумаги.

     Таким образом, для частного инвестора тактика на рынке сберзаймов остается прежней — надо менять безналоговые бумаги на налогооблагаемые. В частности, следует продать 12-14-й выпуски ОГСЗ и вложить деньги во вновь выпущенный 17-й. Однако такую сделку следует проводить лишь в том случае, если выпуски были куплены по цене тендера.

Банковские вклады

     В первые две недели августа на рынке банковских вкладов наблюдалось затишье. Но в конце месяца Сбербанк нарушил спокойствие в этом секторе рынка, объявив о снижении ставок по вкладу с капитализацией процентов с 1,4% до 0,6% в месяц. Впрочем, для читателей "Денег" неожиданностью это наверняка не стало — о возможном снижении процентов по вкладам в Сбербанке мы предупреждали еще в июне.

     Изменения в Сбербанке коснулись лишь ставок по вкладам с капитализацией процентов. По остальным видам вкладов ставки остались на том же уровне. Однако в связи с происходящими изменениями Сбербанк временно приостановил прием средств на вклад "Фиксированный процент", а с 25 июля приостановил открытие срочного вклада с ежемесячной выплатой дохода.

     Впрочем, горькую пилюлю Сбербанк сам же и подсластил, предложив своим клиентам новые виды вкладов — "Сберегательный" и "Юбилейный". На вклад "Сберегательный" принимаются суммы от 300 тысяч рублей на сроки 1, 2 и 3 месяца. Ставки по данному виду вклада установлены на уровне 1,5%, 1,4% и 1,3% в месяц соответственно. На вклад "Юбилейный" в Сбербанке принимаются средства на срок 3 месяца в сумме от 20 млн рублей по фиксированной ставке — 1,4% ежемесячно. По всем видам вновь введенных вкладов осуществляется ежемесячное начисление процентов, их капитализация, а также предусмотрена автоматическая пролонгация договора вклада по ставке, действующей на момент пролонгации.

     Как это обычно бывает, Сбербанк оказался далеко не единственным банком, решившим снизить проценты по вкладам населения. Так, ставки по своим рублевым депозитам понизил Инкомбанк. В среднем — на один процентный пункт. В частности, за три месяца вкладчик получит теперь доход 4,74% (из расчета 19% годовых), тогда как ранее за тот же срок можно было заработать 4,99%, что эквивалентно 20% годовым.

     В начале сентября на снижение процентов по вкладам могут пойти и остальные банки. Это должно произойти, во-первых, потому, что процентную политику по вкладам населения всегда определяет Сбербанк. А во-вторых, в условиях снижающейся доходности на рынке государственных облигаций банки не смогут платить своим клиентам больше, чем зарабатывают сами. Таким образом, на этом сегменте рынка от банков следует ждать только одного — снижения ставок по вкладам.

Муниципальные и региональные облигации

     В условиях, когда Сбербанк, а вслед за ним и коммерческие банки снижают ставки по вкладам до совершенно непривлекательных показателей, как никогда актуальной стала проблема поиска альтернативных вложений. На эту роль сейчас претендуют не только акции, но и долговые обязательства.

     Как показывает практика, доходность муниципальных облигаций на несколько процентов выше, чем по ГКО. Так, по состоянию на 26 августа доходность по петербургским бумагам составляла 18,26% годовых, по московским — 19,4%, по оренбургским — 20,52% годовых. Более рискованные новосибирские облигации обеспечивали 22,21% годовых.

     Надо заметить, что за последний месяц разрыв между доходностью ГКО и муниципальных облигаций увеличился. Правда, как и в июле, большая доходность муниципальных облигаций по сравнению с ГКО вряд ли окупит все затраты, связанные с переводом денег и комиссиями. Ведь технология организации торгов муниципальными бумагами пока несовершенна.

     Стоит, пожалуй, обратить внимание и на облигации, выпущенные под погашение товарного кредита аграриям — так называемые "сельские" облигации. Стартовав на рынке в июне нынешнего года, они сейчас имеют неплохие показатели по доходности: от 25% (Ленинградская область) до 32% годовых (Еврейская автономная область). Однако, несмотря на высокую доходность, ситуация с "сельскими" облигациями складывается не столь благополучно, как хотелось бы Минфину: из-за отсутствия заявок на покупку не состоялись уже два аукциона.

     С одной стороны, такие провалы вполне объяснимы в связи с общей ситуацией на фондовом рынке. В настоящее время инвесторы предпочитают вкладывать средства в корпоративные бумаги, которые имеют значительный потенциал роста и высокую спекулятивную привлекательность. С другой стороны, участники рынка высказывают претензии к организации торговли "сельскими" облигациями. В основном, недовольство связано с тем, что между оплатой бумаг и поступлением купленных облигаций на счет "депо" проходит несколько дней, в течение которых их деньги фактически не работают.

Корпоративные ценные бумаги

     Несмотря на то что в первой половине августа активность фондового рынка продолжала увеличиваться, в целом за месяц было зафиксировано снижение цен на акции. Двухнедельный рост котировок акций поднял фондовый индекс "Коммерсанта" на 63 пункта. Однако выдержать подобный темп рынок не смог. По мнению специалистов, это можно объяснить двумя причинами.

     Во-первых, наступило время так называемой технической корректировки. Длительный рост приводит к тому, что акции достигают потолка, после чего непременно происходит откат цен. Во-вторых, положение на рынке усугубилось отсутствием западных инвесторов — американские инвесторы, которые, как известно, играют значительную роль на российском рынке ценных бумаг, находились в ожидании очередного заседания Комитета по открытому рынку ФРС США (на нем решается вопрос об изменении учетной ставки). В таких условиях надеяться на их высокую активность на российском рынке не приходилось. Та же причина — заседание Комитета — повлияла и на американский фондовый рынок, в результате чего индекс Dow Jones 15 августа пережил самое значительное падение за последние 10 лет (см. "Деньги" #31, 1997). Реакция российского рынка на это событие не заставила себя долго ждать. Так, если за первую половину августа фондовый индекс "Коммерсанта" преодолел отметку в 600 пунктов, то после 15 августа он снизился сразу на 20 пунктов. И уже ничто не могло его остановить (см. график "Динамика фондового индекса").

     Впрочем, акции ряда предприятий даже в этих условиях продолжали расти. Типичный пример — бумаги "Газпрома".

     Евгений Хлюстов, генеральный директор компании "Управление инвестициями": Акции "Газпрома" с начала года практически не росли. Поэтому после общего подъема фондового рынка его бумаги оказались недооцененными, и следовательно, привлекательными для вложений.

     Предположение о том, что акции "Газпрома" скупали иностранные инвесторы, трейдеры напрочь отрицают. Согласно подписанному 28 мая указу Президента, регламентирующему обращение бумаг "Газпрома", иностранные инвесторы могут приобретать акции РАО только на внешнем рынке. При этом 90% из 23 млрд акций РАО принадлежит российским инвесторам. Можно, конечно, предположить, что иностранные компании будут пытаться обойти существующие ограничения и разработать сложную схему покупки акций РАО в России — здесь они стоят дешевле, чем на западном рынке. Однако, по мнению трейдеров, серьезные инвесторы законопослушны и на игры с российским государством не пойдут.

     Таким образом, рост акций естественного монополиста был вызван техническими причинами. К тому же своей относительной дешевизной эти бумаги привлекли внимание российских банков, которые и обеспечили спрос на этом сегменте рынка. Что же касается будущего, то специалисты остерегаются давать более или менее определенные прогнозы. Почти нет сомнений в том, что сейчас рынок акций РАО активно поддерживается самим "Газпромом", и многие операторы концентрируют игру именно на этих акциях в надежде на то, что "свой" рынок эмитент будет наращивать и в дальнейшем. В то же время рост акций РАО сдерживается тем, что с 1 сентября вступают в силу новые правила обращения и регистрации акций "Газпрома", которые, по мнению специалистов, ущемляют права акционеров.

     Кстати, именно нарушения прав акционеров привели к падению по итогам месяца акций нефтяных компаний — "Ноябрьскнефтегаза" и "Юганскнефтегаза". В результате по показателю доходности они оказались в числе аутсайдеров. Все дело в том, что "Ноябрьскнефтегаз" в рамках программы реструктуризации задолженности по налогам провел новую эмиссию своих акций (аналогичное решение принято и в отношении "Юганскнефтегаза"). Спору нет, выплата задолженности по налогам — дело хорошее. Но прежде всего для бюджета. А для инвесторов новая эмиссия акций — это всегда новые сомнения: ведь никто не может дать гарантии, что пакет акций не будет впоследствии продан стороннему инвестору.

     Однако в целом ближайшие перспективы рынка акций, по мнению специалистов, выглядят вполне обнадеживающими.

     Сергей Мельниченко, начальник отдела по управлению средствами клиентов инвестиционной компании "Проспект": Технический анализ рынка показывает, что в течение ближайших недели-двух следует ожидать роста котировок акций примерно до уровня начала августа. Хотя позже, возможно, вновь возобладает тенденция к понижению. О возможном снижении на рынке свидетельствует тот факт, что сейчас впервые всплеск объемов торговли происходит на фоне падения котировок. Раньше объемы торгов и цены на акции росли параллельно.

     Впрочем, даже если отбросить в сторону технический анализ и основываться просто на жизненных реалиях, можно сказать, что корпоративный рынок имеет неплохие шансы на дальнейший рост. Его пик, по мнению специалистов, придется на вторую половину сентября, когда закончится период отпусков и крупные операторы рынка приступят к работе. Да и российские банки выведут свои средства с рынка государственных и муниципальных облигаций и переориентируют финансовые потоки на рынок корпоративных бумаг.

     Кроме того, как отметил генеральный директор управляющей компании паевыми фондами семейства "Кредит Свисс" Николай Клековкин, в сентябре-октябре мировые рейтинговые агентства должны пересмотреть кредитный рейтинг России. Не исключено, что он будет повышен. А в ноябре Россия будет включена в индекс Международной финансовой корпорации (не путать с банком МФК), входящей в группу Всемирного банка. Доля России в индексе составит по оценкам 2-2,5%. А это значит, что любой управляющий фондами сочтет нужным купить себе немного российских активов. Правда, заметил Клековкин, прогноз рынка, как прогноз погоды: рост будет наверняка, но когда — точно неизвестно.

Драгоценные металлы

     За минувший месяц котировки ЦБ на драгметаллы несколько понизились. Так, в начале месяца ЦБ покупал золото у коммерческих банков по цене 59 639 рублей за грамм, а к концу месяца — по 59 200 рублей. Но даже при снижении цены на золото покупать слитки из драгметаллов населению по-прежнему невыгодно. Причина прежняя — НДС на операции с золотом.

     Между тем, даже если владелец мерного слитка и смирится с потерей в цене, продать золото будет просто некому. До сих пор ни один банк так и не начал покупку слитков. За прошедший месяц лишь расширилась география продажи драгметаллов. Так, купить золото в слитках можно в филиалах банка "Российский кредит" в Санкт-Петербурге, Воронеже и Нижнем Новгороде. В ближайшее время к продаже драгметаллов приступят филиалы "Российского кредита" в Иркутске и Петропавловске-Камчатском. Приобрести же слитки из серебра и платины до сих пор негде.

Наталия АКИМОВА, Татьяна АНДРИЯНОВА

     Облигации государственного сберегательного займа

| Номер серии | Дата погашения | Дней до погашения | Дней до выплаты купона | Ставка купона | Цена покупки*, % от номинала | Цена продажи, % от номинала* | Доходность , % годовые |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 8 | 11.09.97 | 16 | 16 | 18,37 | 103,83 | 104,63 | 8,36 |
| 9 | 02.10.97 | 37 | 37 | 18,37 | 102,92 | 104,62 | 8,12 |
| 10 | 27.11.97 | 93 | 1 | 25,78 | 106,43 | 107,43 | -1,75 |
| 11 | 25.02.98 | 183 | 183 | 17,63 | 100,05 | 100,85 | 17,30 |
| 12 | 09.04.98 | 226 | 44 | 37,45 | 115,66 | 116,56 | 33,46 |
| 13 | 23.04.99 | 605 | 58 | 37,45 | 114,83 | 115,63 | 35,48 |
| 14 | 21.05.99 | 633 | 87 | 32,52 | 111,00 | 111,84 | 30,81 |
| 15 | 25.06.99 | 668 | 121 | 19,73 | 103,05 | 103,65 | 20,42 |
| 16 | 23.07.99 | 696 | 150 | 17,74 | 101,25 | 102,01 | 18,44 |

* по котировкам Московского банка Сбербанка России на 26 августа 1997 года.