Развитие методологии интегральной оценки инвестиционной привлекательности предприятия

ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ

ECONOMIC SCIENCE

УДК 330.332

РАЗВИТИЕ МЕТОДОЛОГИИ ИНТЕГРАЛЬНОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Н.А. Вершинина

DEVELOPMENT OF THE METHODOLOGY OF INTEGRAL EVALUATION

OF INVESTMENT IN-PERCENT OF THE ENTERPRISE N.A. Vershinina

Аннотация. Статья посвящена исследованию методологии оценки инвестиционной привлекательности предприятия с позиции учета отраслевых и региональных факторов. Описаны этапы и методы интегральной оценки инвестиционной привлекательности на основе как известных подходов, так и с учетом критериев, определенных авторами.

Ключевые слова: инвестиционная привлекательность, критерии, индикаторы, регионально-отраслевые факторы, балльная оценка.

Abstract. The article investigates the methodology for assessing the investment attractiveness of the enterprise from the point of account sectoral and regional factors. Stages and Methods of integrated evaluation of investment attractiveness based on both conventional approaches and taking into account the criteria defined by the authors.

Keywords: investment attractiveness, criteria, indicators, regional and sectoral factors, numerical score.

В современных условиях предприятия работают в жестком конкурентном пространстве. Удовлетворение потребности предприятий в инвестиционных ресурсах является первоочередной задачей, от успешного решения которой зависит эффективность их функционирования и развития.

Таким образом, актуальность работы обусловлена особой важностью повышения инвестиционной привлекательности пред-

приятия, так как ее результатом является наращивание или изменение продуктивного портфеля фирмы, что непосредственным образом влияет на ее конкурентную позицию на рынке.

Инвестиционная привлекательность предприятия - это комплексный показатель, характеризующий целесообразность, эффективность и безопасность инвестирования средств в данное предприятие.

Инвестиционная привлекательность предприятия зависит от множества факторов:

1. Внешние: политическая, экономическая ситуация в стране, регионе, совершенство законодательной и судебной власти, уровень коррупции в регионе, экономическая ситуация в отрасли.

2. Внутренние: финансовое положение, риск, эффективность развития производства, дивидендная политика, информация о деятельности и, квалификация персонала и т.д. [1].

Инвестиционно привлекательным предприятие может быть в следующих случаях:

- инвестируемые средства или активы должны вывести предприятие на качественно иной уровень по объемам производства, технологиям, качеству продукции и т.д.;

- быстрой окупаемости инвестируемых средств;

- высокой ликвидности бизнеса;

- наличия возможностей для развития предприятия, возможности предприятия развиваться в смежных областях, увеличивая объемы сбыта, номенклатуру продукции, долю рынка и т.д.

В текущих условиях хозяйствования сложились несколько подходов к оценке инвестиционной привлекательности предприятий. Первый базируется на показателях оценки финансово-хозяйственной деятельности и конкурентоспособности предприятия. Второй подход использует понятие инвестиционного потенциала, инвестиционного риска и методы оценки инвестиционных проектов. Третий основывается на оценке стоимости предприятия. Каждый подход и каждый метод имеют свои достоинства, недостатки и границы применения.

В экономической литературе существует большое количество методов и моделей определения инвестиционной привлекательности. Широко распространенным методом является рейтинговый.

Методы построения рейтинга основываются на изучении информации о предшествующей эволюции и текущем состоянии объекта инвестирования.

Для оценки инвестиционной привлекательности компании как объекта инвестирования приоритетное значение имеет анализ следующих сторон ее деятельности:

1. Оборачиваемость активов. Эффективность инвестирования в значительной мере определяется тем, насколько быстро вложенные средства оборачиваются в процессе деятельности фирмы.

2. Прибыльность капитала. Одной из главных целей инвестирования является обеспечение высокой прибыли в процессе использования вложенных средств. В процессе анализа можно проследить ее формирование в сопоставлении с вложенным капиталом.

3. Финансовая устойчивость. Ее анализ позволяет оценить инвестиционный риск, связанный со структурой формирования инвестиционных ресурсов, выявить оптимальность сложившихся источников финансирования текущей производственной деятельности.

4. Ликвидность активов. Оценка ликвидности позволяет определить способность предприятия платить по своим краткосрочным обязательствам, предотвращать возможное банкротство за счет быстрой реализации отдельных видов имеющихся активов. Иными словами, состояние ликвидности активов характеризует уровень инвестиционных рисков в краткосрочном периоде [5].

Рассмотрим элементы методики определения инвестиционной привлекательности предприятий, предложенной американской консалтинговой компанией «McQшsney» [5].

Для того, чтобы получить надежную информацию для разработки инвестиционной политики, необходим системный подход к изучению конъюнктуры инвестиционного рынка, начиная с макроуровня (от инвестиционного климата государства) и заканчивая микроуровнем (оценкой инвестиционной привлекательности отдельного инвестиционного проекта).

Данная последовательность позволяет инвесторам решить проблему выбора именно таких предприятий, которые имеют лучшие перспективы развития в случае реализации предлагаемого инвестиционного проекта и могут обеспечить инвестору планируемую прибыль на вложенный капитал с учетом имеющихся рисков.

Сущность статистического подхода заключается в том, что на основе данных финансовой отчетности предприятия рассчитываются минимальный набор основных финансовых коэффициентов:

- коэффициент соотношения заемных и собственных средств К1;

- коэффициент текущей ликвидности К2;

- коэффициент оборачиваемости активов К3;

- рентабельность продаж по чистой прибыли Ялр;

- рентабельность собственного капитала по чистой прибыли Яск.

Затем с помощью метода экспертных оценок выявляют общие важнейшие факторы инвестиционной привлекательности, характеризующие рыночное окружение и корпоративное управление [5].

Каждому фактору, независимо от того является он количественным или качественным, присваивается соответствующая балльная оценка.

Абсолютные значения и балльная оценка факторов инвестиционной привлекательности предприятия приведена в табл. 1.

Таблица 1

Балльная оценка факторов инвестиционной привлекательности предприятия

Фактор инвестиционной привлекательности Абсолютное значение фактора Балльная оценка

Коэффициент соотношения заемных и собственных средств от 0,2 до 0,5 3

меньше 0,2 2

больше 0,5 1

Коэффициент текущей ликвидности больше 1,7 3

от 1,2 до 1,7 2

меньше 1,2 1

Коэффициент оборачиваемости активов больше 0,6 3

от 0,4 до 0,6 2

меньше 0,4 1

Рентабельность собственного капитала по чистой прибыли больше 8 3

от 3 до 8 2

меньше 3 1

МОСКОВСКИЙ ФИНАНСОВО-ЮРИДИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ МФЮА

Рентабельность продаж больше 16 3

по чистой прибыли от 8 до 16 2

меньше 8 1

Инкеститтионнътй климат благоприятный 3

региона, в котором находится неблагоприятный 2

предприятие крайне неблагоприятный 1

Инвестиционная высокая (нефтедобывающая, нефтеперерабатывающая и др.) 3

привлекательность отрасли, к которой принадлежит предприятие средняя (черная, цветная металлургия, химическая и др.) 2

низкая (легкая, лесная и др.) 1

Стадия жизненного цикла основного вида продукции рост 3

зрелость 2

старение 1

Степень конкуренции на товарном рынке низкая 3

средняя 2

высокая 1

Экологическая нагрузка на природную среду незначительная 3

высокая 2

разрушительная 1

раскрытие отчетности в СМИ и в Интернет 3

Финансовая прозрачность и раскрытие информации информация раскрывается частично и не регулярно 2

трудности в раскрытии информации 1

Соблюдение прав мелких акционеров по управлению предприятием рассылка по почте уведомлений и документов для голосования на собрании акционеров 3 2

рассылка по почте уведомлений о собрании акционеров, но устав общества не допускает заочное голосование 1

Далее рассчитывается интегральный коэффициент инвестиционной привлекательности предприятия (КИП) по следующей формуле:

I Xi

КИП =

X

max

i = 1, 2, 3 ... n - количество факторов (n = 19); Xi - балловая оценка i-го фактора;

X - максимальное возможное суммарное количество баллов.

max J г

Методика интегральной оценки инвестиционной привлекательности предприятия позволяет определить показатель, необходимый для формирования требуемого уровня инвестиционной привлекательности.

Для определения инвестиционной привлекательности предприятий через указанную интегральную оценку приняты показатели, удовлетворяющие требованиям международного меморандума IASC (International Accounting Standarts Commitec), схема которых приведена на рис. 1.

1. Показатели оценки имущественного состояния предприятия

2. Показатели оценки финансовой стойкости (платежеспособности) и риска финансовой устойчивости предприятия

3. Показатели оценки ликвидности активов предприятия

4. Показатели оценки прибыльности предприятия

5. Показатели оценки деловой активности предприятия

6. Показатели оценки рыночной активности предприятия

Рисунок 1. Основные группы показателей для определения инвестиционной привлекательных предприятий

Интегральная оценка позволяет определить в одном показателе много разных по названию, единицам изменения, весомости и другим характеристикам факторов. Это упрощает процедуру оценки конкретного инвестиционного предложения, а иногда является единственно возможным вариантом ее проведения и предоставления объективных окончательных заключений [5].

Рассмотрим метод оценки инвестиционной привлекательности предприятия на основе интегрального показателя и весовых коэффициентов, определяемых по правилу Фишберна. Включение

в интегральный показатель факторов инвестиционной привлекательности отрасли, региона нахождения и конкретного предприятия может быть дополнено показателями с учетом отраслевой специфики и особенностей функционирования компании. Учет регионально-отраслевых факторов в оценке риск-системы предприятия более подробно описан в работах автора [2; 3; 4].

Анализ предпочтений инвесторов показал, что в процессе выбора объекта инвестирования принадлежность предприятия к конкретной отрасли экономики имеет решающее значение. Инвестирование в предприятие динамично развивающейся отрасли в восприятии инвесторов связано с меньшими рисками, чем инвестирование в успешно работающее предприятие отстающей отрасли. Уровень экономического развития региона также определяет предпочтения инвестора при выборе объекта инвестирования. В регионе с низким уровнем инвестиционной привлекательности может развиваться отрасль, привлекающая внимание многих инвесторов; то же самое характерно и для отдельных предприятий. Предприятия с одинаковыми показателями окупаемости, прибыльности и риска могут быть как объектом интенсивных вложений, так и довольствуются незначительными инвестициями. Такие явления можно объяснить взаимодействием и взаимным влиянием инвестиционной привлекательности разных уровней. Чтобы оценить проявление этого влияния в виде совокупной инвестиционной привлекательности, необходимо учесть инвестиционную привлекательность региона, инвестиционную привлекательность отрасли и инвестиционную привлекательность предприятия.

Интегральный показатель инвестиционной привлекательности предприятия ИИП) рассчитывается по формуле [6]:

ИиП = ИП0 х В0 + ИПр х Вр + ИПп х Вп,

ИИп - интегральный показатель инвестиционной привлекательности предприятия; ИП0, ИП, ИПп - составляющие ИИП, инвестиционная привлекательность отрасли, региона и предприятия соответственно;

В0, Вр, Вп - весомость факторов инвестиционной привлекательности отрасли, региона, предприятия в интегральной оценке инвестиционной привлекательности.

ИП0, ИПр ИПп представляют собой интегральную оценку входящих в них единичных факторов инвестиционной привлекатель-

ности. В свою очередь данные единичные факторы рассчитываются на основе частных показателей, характеризующих данный фактор (табл. 2).

Таблица 2

Факторы инвестиционной привлекательности, показатели и методы их оценки

Факторы инвестиционной привлекательности Показатели и методы оценки

1. Инвестиционная привлекательно сть отрасли: Анализ доходности, степени государственного регулирования в отрасли, экологической нагрузки отрасли, отраслевых рисков:

доходность в отрасли анализ в динамике рентабельности активов, рентабельности проданных товаров

государственное регулирование в отрасли тарифное регулирование со стороны государства, анализ тарифообразования

экологическая нагрузка на природную среду поддержание экологической ответственности; анализ загрязнения атмосферного воздуха стационарными источниками загрязнения, необходимость утилизации образующихся отходов производства и потребления, учет отходов и выбросов

отраслевые риски оценка состояния материально-технической базы отрасли

2. Инвестиционная привлекательность региона Оценивается по инвестиционному рейтингу региона, в котором находится предприятие

3. Инвестиционная привлекательно сть предприятия Анализ ликвидности, оборачиваемости активов, прибыльности капитала и продаж, степени конкуренции, качества менеджмента. Оценка объема условных единиц оборудования, раскрытия информации:

коэффициент соотношения заемных и собственных средств анализ в динамике позволяет оценить соотношение источников финансирования деятельности предприятия

коэффициент текущей ликвидности анализ способности предприятия платить по краткосрочным обязательствам определяет степень инвестиционного риска в краткосрочном периоде

коэффициент оборачиваемости активов анализ эффективности оборота вложенных средств

рентабельность продаж по чистой прибыли анализ эффективности деятельности, динамики прибыли, доходности продаж

рентабельность собственного капитала по чистой прибыли анализ прибыли в сопоставлении с собственным капиталом

количество оборудования изменение объема активов в динамике

степень конкуренции на товарном рынке оценка занимаемой предприятием доли рынка

финансовая прозрачность и раскрытие информации публикация информации о своей деятельности и финансовой отчетности в СМИ, Интернете, предоставление информации для акционеров

качество менеджмента анализ профессионального уровня управленческой команды

риски инвестирования анализ кредитоспособности, оценка деловой репутации предприятия

Последовательность расчета интегрального показателя инвестиционной привлекательности:

1. По каждой из составляющей инвестиционной привлекательности определяется набор единичных факторов, входящих в группу инвестиционной привлекательности отрасли, региона и предприятия соответственно.

2. По каждому единичному фактору инвестиционной привлекательности рассчитываются частные показатели, оценивающие данный фактор.

3. Проводится балльная оценка единичных показателей всех составляющих инвестиционной привлекательности. Определяется максимально возможное количество баллов и сумма выставленных баллов по единичным показателям.

4. На основе балльной оценки единичных факторов рассчитываются интегральные показатели инвестиционной привлекательности отрасли, региона и предприятия.

Инвестиционная привлекательность отрасли ИПО и инвестиционная привлекательность предприятия ИПП оценивается по формуле:

I X

ИП = ----,

X

где:

I - количество единичных факторов; X. - балловая оценка i - го фактора;

X - максимально возможное суммарное количество баллов.

тах ^ г

Для оценки инвестиционной привлекательности региона ИПр можно использовать рейтинг инвестиционного климата рейтингового агентства «Эксперт РА», ежегодно публикуемый в журнале «Эксперт».

1. Расчетным путем определяется весомость показателей инвестиционной привлекательности. Для этого каждому показателю (ИПО, ИПр ИПП) сопоставляется уровень его значимости для анализа (г). Чтобы оценить этот уровень, нужно расположить все показатели по порядку убывания значимости таким образом, чтобы выполнялось правило:

г > г > > г

1 2 N '

где:

N - количество показателей; г. - уровень значимости.

Далее по правилу Фишберна определяется уровень значимости г. каждого показателя составляющей инвестиционной привлекательности.

2. На основе полученных значений инвестиционной привлекательности отрасли, региона и предприятия, и их весомости в общей характеристике инвестиционной привлекательности рассчитывается интегральный показатель инвестиционной привлекательности предприятия.

Для балльной оценки показателей инвестиционной привлекательности предлагается использовать: 3 балла - показатель соответствует требованиям; 2 балла - показатель частично соответствует требованиям или промежуточное значение показателя; 1 балл - не соответствует требованиям (табл. 3-4).

Таблица 3

Балльная оценка показателей инвестиционной привлекательности отрасли

Факторы инвестиционной привлекательности отрасли Характеристика показателей Балльная оценка

Показатели рентабельности активов отрасли имеют тенденцию роста за ряд лет 3

Показатели рентабельности активов отрасли в динамике ухудшаются 1

Доходность в отрасли Показатели рентабельности проданных товаров (работ, услуг) имеют тенденцию роста за ряд лет 3

Показатели рентабельности проданных товаров (работ, услуг) в динамике ухудшаются 1

Экономически обоснованный уровень тарифов 3

Государственное регулирование в отрасли Тарифом учитываются не все составляющие 2

Тариф ниже экономически обоснованного уровня 1

Степень износа основных фондов менее 20 % 3

Отраслевые риски Степень износа основных фондов 20-40 % 2

Степень износа основных фондов более 40 % 1

Таблица 4

Балльная оценка уровня инвестиционной привлекательности региона с использованием рейтинга инвестиционного климата «Эксперт РА»

Группа Количество баллов

Высокий потенциал - минимальный риск Средний потенциал - минимальный риск Высокий потенциал - умеренный риск 3

Группа Количество баллов

Средний потенциал - умеренный риск Низкий потенциал - минимальный риск Пониженный потенциал - умеренный риск Высокий потенциал - высокий риск 2

Средний потенциал - высокий риск Пониженный потенциал - высокий риск Незначительный потенциал - умеренный риск Незначительный потенциал - высокий риск Низкий потенциал - экстремальный риск 1

Оценка уровня инвестиционной привлекательности региона по характеру методологии в целом соответствует заявленному подходу к балльной оценке индикаторов инвестиционной привлекательности от 1 до 3, учитывая при этом сочетания параметров, определенных методикой РА «Эксперт» (уровень потенциала и риска) (табл. 5).

Таблица 5

Балльная оценка факторов инвестиционной привлекательности предприятия

Фактор инвестиционной Характеристика Балльная

привлекательности показателей оценка

Коэффициент соотношения заемных и собствен- От 0,2 до 0,5 3

Меньше 0,2 2

ных средств Больше 0,5 1

Коэффициент текущей ликвидности Больше 1,7 3

От 1,2 до 1,7 2

Меньше 1,2 1

Коэффициент оборачиваемости активов Больше 0,6 3

От 0,4 до 0,6 2

Меньше 0,4 1

Рентабельность собственного капитала Больше 8 3

От 0 до 8 2

Меньше 0 1

МОСКОВСКИЙ ФИНАНСОВО-ЮРИДИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ МФЮА

Больше 8 3

Рентабельность продаж От 0 до 8 2

Меньше 0 1

Степень конкуренции Монополизм 3

Средняя 2

на товарном рынке

Высокая 1

Показатель в динамике увели- 3

Количество оборудования чивается

Показатель в динамике 1

уменьшается

Величина полезного отпуска

продукции в динамике растет, 3

потери уменьшаются

Полезный отпуск продукции Величина полезного отпуска продукции в динамике снижается, потери уменьшаются 2

Величина полезного отпуска

продукции в динамике растет, 1

потери растут

Экологическая нагрузка на природную среду Незначительная 3

Высокая 2

Разрушительная 1

Стандарты «Кодекса корпора-

тивного поведения» - исполь- 3

Соблюдение прав зуются

акционеров Представление информации

акционерам, учредителям 1

компании

Наличие высокопрофесси-

ональной управленческой 3

команды со значительным

Качество менеджмента опытом работы

Отсутствие высокопрофес-

сиональной управленческой 1

команды на предприятии

Фактор инвестиционной Характеристика Балльная

привлекательности показателей оценка

Положительная кредитная

история: отсутствие случаев 3

несвоевременного возврата

Кредитная история кредитов

Отрицательная кредитная

история: наличие случаев 1

несвоевременного возврата

кредитов

Отсутствие случаев неиспол-

нения обязательств по сдел- 3

Имидж компании кам

Неисполнение обязательств 1

по сделкам

Далее проводится интегральная оценка инвестиционной привлекательности предприятия с учетом отраслевой и региональной специфики (табл. 6).

Таблица 5

Интегральная оценка инвестиционной привлекательности предприятия

Фактор инвестиционной привлекательности Весомость фактора Значение фактора

Инвестиционная привлекательность отрасли 3/6 0,58

Инвестиционная привлекательность региона 2/6 2

Инвестиционная привлекательность предприятия 1/6 0,76

Интегральный показатель инвестиционной привлекательности предприятия 1,08

Преимуществом данного метода оценки является универсальность его применения в оценке предприятий различных отраслей экономики, учет особенностей отраслевой специфики, возможность дополнения модели показателями финансово-хозяйственной деятельности для целей сравнительной оценки инвестиционной привлекательности и конкурентоспособности предприятий отрасли.

Библиографический список

1. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Инвестиционный анализ: учебное пособие для вузов. М., 2004.

2. Каранина Е.В. Модель интегрального стратегического анализа риск-системы промышленного предприятия с учетом регионально-отраслевых факторов // Экономика и управление: проблемы, решения. 2014. № 6 (30).

3. Каранина Е.В. Моделирование комплексной оценки рисков финансового состояния предприятия // Научно-методический электронный журнал «Концепт». 2013. Т. 11.

4. Каранина Е.В., Вершинина Н.А. Инвестиционные факторы повышения эффективности предпринимательской деятельности в процессе формирования и оптимимзации финансовой стратегии с учетом регионального риска. Киров, 2009.

5. Толкаченко О.Ю. Индикативная методика оценки инвестиционной привлекательности фирмы // Инвестиции и предпринимательство. 2008. № 6.

6. ШемчукМ.А. Управление инвестиционной привлекательностью предприятий (на примере легкой промышленности Кемеровской области): автореф. дис. ... канд. экон. наук. Кемерово, 2008.

Н.А. Вершинина

кандидат экономических наук, доцент

проректор по учебно-методической работе

Московского финансово-юридического университета МФЮА

E-mail: vershinina.N@mfua.ru