Одним долгом меньше

«ГАЗ-финанс» исполнила последнюю оферту по бондам первой серии на сумму 1,84 млрд руб. В итоге общий долг по этим бумагам в 5 млрд руб. был полностью погашен. Аналитики нейтрально оценивают это событие и напоминают о находящемся в реструктуризации более значительном долге перед банками на сумму 42 млрд руб. Учитывая низкую маржу и некомфортные условия реструктуризации, исполнение группой своих обязательств может проходить с трудностями, заключают они.

Официальные результаты последней оферты по дебютным бондам «ГАЗ-финанс», прошедшей в этот вторник, группа ГАЗ опубликовала вчера. Согласно сообщению автоконцерна, ООО «ГАЗ-финанс» (SPV-компания группы ГАЗ) выкупило все облигации, предъявленные инвесторами в рамках погашения пятилетнего займа объемом 5 млрд руб., а также выплатило держателям бумаг доход за десятый купонный период. В рамках обеих процедур «ГАЗ-финанс» выплатил более 1,84 млрд руб. Сумма к погашению облигаций по номинальной стоимости составила более 1,68 млрд руб., а объем выплаты по десятому купону — более 151,5 млн руб. Процентная ставка по десятому купону составила 18% годовых. Доход на одну облигацию, таким образом, сложился на уровне 89,75 руб.

Пятилетний дебютный облигационный заем ООО «ГАЗ-финанс» объемом 5 млрд руб. с переменным купоном был размещен на ММВБ 14 февраля 2006 года под поручительство ОАО ГАЗ. Организаторами займа выступили банк «Союз» и ИК «Тройка Диалог». Однако в связи с наступившим экономическим кризисом 12 февраля 2009 года эмитент допустил дефолт по объявленной в рамках размещения оферте. Прежний глава ГАЗа Сергей Занозин признавал тогда, что из-за кризиса по итогам 2008 года выручка группы ожидалась на 7–8% ниже, а EBIDTA — на 40–50%. Кроме того, в сложившихся на тот момент условиях ключевым вопросом для ГАЗа была реструктуризация краткосрочной задолженности на сумму около $1 млрд.

В итоге группе все-таки удалось добиться реструктуризации по дефолтным бондам. По ее условиям предполагался пропорциональный выкуп 10% облигаций у инвесторов, заключивших соответствующие сделки, а также приобретение оставшейся части ценных бумаг по графику, объявленному ОАО ГАЗ в апреле 2009 года (декабрь 2009 года — 15% бумаг, март 2010 года — 10%, июнь и сентябрь 2010 года — по 20%, декабрь 2010 года — 25%). Организатором реструктуризации выступило ЗАО «Райффайзенбанк». Всего в период реструктуризации группа ГАЗ приобрела у держателей более 3,3 млн своих облигаций.

По словам аналитика ИК «Финам» Константина Романова, значительную поддержку компании в погашении облигационного займа оказало предоставление в июле 2009 года госгарантий на 20 млрд руб. по части ее обязательств перед банками, которые оценивались на конец апреля 2009 года приблизительно в 42 млрд руб. Идея реструктуризации тогда состояла в том, что банки-кредиторы группы ГАЗ (всего их 15, главные кредиторы — ВТБ и Сбербанк) выдадут группе новый синдицированный кредит на пять лет под 17% годовых (ставка пересматривается ежегодно — „Ъ“) на общую сумму ее обязательств, то есть на 42 млрд руб. За счет этого кредита группа должна была полностью погасить обязательства перед этими же банками. «Если бы госгарантии не были предоставлены, денежных потоков группы было бы недостаточно для обслуживания долга по облигациям», — заключил Константин Романов. Аналитик UBS Кирилл Таченников в свою очередь говорит, что условия реструктуризации по банковским кредитам исходя из текущей конъюнктуры некомфортны для группы: «Реализация и объем производства автомобилей растут, но не теми темпами, что были и прогнозировались до кризиса. К тому же у ГАЗа не все в порядке с маржой». Так что, по его мнению, исполнение обязательств перед банками может идти с затруднениями. «Комфортными условиями реструктуризации был бы кредит на 10 лет под ставку менее 10% годовых», — заключил господин Таченников.

Константин Романов добавил, что погашение займа «ГАЗ-финанс» было воспринято рынком нейтрально и не сказалось на фундаментальной привлекательности компании для инвесторов. «Сейчас, по нашим оценкам, целевая стоимость обыкновенных акций ГАЗа — $48,7, то есть перспектива роста на 3,5%, — продолжает господин Романов. — Наша рекомендация по ним — „держать“».