Европа рубль бережет

Падают рынки, рубль, цены на нефть. Но держится вера в то, что европейцам жалко будет терять $1 трлн из-за неконтролируемого распада еврозоны и российский рынок скоро поднимется с колен.

Рынок имени Айвазовского

За два с половиной месяца российские биржевые индексы потеряли больше 20%, скатившись к отметкам октября 2011-го, когда ММВБ нащупал дно в районе 1242 пунктов. Рубль сдал с мартовских максимумов больше 5% к бивалютной корзине и 9% к доллару США, вернувшись в январь 2012-го (см. графики). Первый зампред Центробанка Алексей Улюкаев заявил, что не верит "ни в какие вторые волны кризиса". И был абсолютно прав.

Во-первых, если уж начинать считать волны, то за вторую логичнее было бы принять падение августа--октября 2011 года (ознаменовавшееся в самом начале снижением американских кредитных рейтингов), а нынешнее — назначить третьей. А во-вторых, положение, в котором оказались финансовые рынки, скорее похоже на перманентный шторм. Или на то, что Улюкаев назвал ситуацией высокой волатильности, в которой "мы будем находиться еще долгие годы". Это "означает, что вероятность локальных кризисов (суверенного долга, фондовых рынков, того или иного региона) весьма высока". Но каждый кризис (если, конечно, это не военно-политический кризис на Ближнем Востоке) — это бегство инвесторов из рискованных активов и сырьевых валют. Поэтому всякий раз российский рынок и российский рубль будут падать. Вопрос в глубине и продолжительности падения.

Подкоп под фундамент

Цена на нефть — главный фактор, определяющий курс рубля и российских индексов,— серьезно снизилась (со $125 до $105 за баррель), но пока это не повод для паники. Конечно, коррекция валюты и фондовых рынков после этого неизбежна, но "с фундаментальной стороны, цены на нефть выше $100 за баррель вполне комфортны для поддержания роста рынка и укрепления рубля", отмечает аналитик "Allianz РОСНО Управление активами" Ариэл Черный.

Справедливость подобной оценки не вызывает сомнений. "Фундаментальные вводные для нашего рынка замечательные,— соглашается стратег "Тройки Диалог" Ованес Оганисян.— Цена на нефть в $100 теоретически соответствует индексу РТС на уровне 2500. Если цена на нефть $120, индекс РТС — опять-таки теоретически — приближается к 3000". А практически индекс РТС в тот день, когда состоялась эта беседа, колебался у отметки 1265.

Для рубля нынешняя цена нефти также вполне комфортна — с платежным балансом все в порядке. По оценкам Центра структурных исследований Института экономической политики им. Гайдара, "за четыре месяца с начала 2012 года сальдо текущего счета составило $54 млрд (больше, чем за весь кризисный 2009 год), а сальдо торговли товарами в этот период превысило $80 млрд", говорит научный сотрудник ЦСИ ИЭП Михаил Хромов.

По его словам, "текущий счет платежного баланса при прочих равных условиях в 2011 году обнулялся при цене на нефть, равной $70 за баррель, в 2012 году такой критический уровень — около $80". Конечно, подчеркивает он, эти цифры достаточно условны, поскольку на практике при падении экспорта запускается механизм "естественной балансировки": снижение торгового сальдо — ослабление рубля — падение импорта — стабилизация торгового сальдо — стабилизация валютного курса.

До $80 за баррель в любом случае далеко. Но в том беда, что мировые рынки нервничают — у них для этого много поводов.

Мир глазами оптимиста

За нынешний уровень цен на нефть в ответе слабые по сравнению с ожиданиями статистические данные из Китая, США и еврозоны, "сезон которых, за отдельными исключениями, начался уже в конце марта", поясняет Ариэл Черный.

К слову сказать, статистика могла быть и хуже. К примеру, оценка роста ВВП Китая в первом квартале (8,1%) стала неприятным сюрпризом для тех, кто ждал 8,4% (соответствует первоначальному прогнозу Всемирного банка для Китая на 2012 год, сейчас он снижен до 8,2%). Но эта оценка приятно далека от пессимистического прогноза китайских властей — они морально готовы к 7,5%. Или, скажем, нулевой рост ВВП еврозоны в первом квартале при прогнозировавшемся Евростатом спаде 0,2%. Правда, чудо спасения еврозоны от технической рецессии произошло только благодаря более заметному росту в Германии.

На скорое решение европейских проблем никто не рассчитывает. Но вот оживления в США можно ждать уже в ближайшие месяцы. "На сегодняшний день наиболее вероятным вариантом развития событий является прохождение мировой экономикой в целом дна до конца лета. Справедливая, основанная на соотношении спроса и предложения цена на нефть находится как раз где-то в диапазоне $100-110 за баррель, и сильно ниже этого уровня только на основе фундаментальных факторов опускаться не будет",— рассуждает Черный.

Реализация этого сценария будет означать, что и рубль, и фондовый рынок закончат год заметно выше нынешних уровней. Этому могут помешать "субъективные факторы, прежде всего колебания настроения участников глобальных финансовых рынков, которые определяются ситуацией в еврозоне".

Цена Апокалипсиса

Катастрофический сценарий развития событий в еврозоне предполагает выход из нее Греции и развал собственно еврозоны.

Британский Центр исследований экономики и бизнеса (CEBR) оценивает прямой ущерб от прощания Греции с евро (преимущественно затраты на списание долгов) в $300 млрд, если он будет реализован в плановом порядке, и $1 трлн, если события выйдут из-под контроля. Вывод: катастрофу лучше планировать. Кстати сказать, слухи о том, что договоренность о подготовке странами еврозоны планов на этот случай уже достигнута, пользовались успехом: в минувшую среду биржевые индексы по всему миру потеряли на "греческих новостях" по 2-3%.

Тем временем Райффайзенбанк в своем обзоре указывает, что выход Греции из еврозоны может оказать не менее разрушительное влияние на рынки, чем крах Lehman Brothers. В середине мая неудача греков с формированием правительства уже привела к массовому изъятию банковских вкладов (около €1,2 млрд за два дня). А вскоре испанские СМИ сообщили о выводе клиентами банка Bankia за неделю более €1 млрд. Позже сведения о "набеге испанских вкладчиков" были опровергнуты, но остались опасения, что события в Греции спровоцируют в странах PIIS (Португалии, Испании, Ирландии, Италии) эффект домино — отток из банков средств инвесторов и частных лиц. "Потенциальный риск для еврозоны оценивается нами в €4,5 трлн",— отмечают аналитики Райффайзенбанка.

России скорый и беспорядочный распад еврозоны грозит, по расчетам ЦМИ Сбербанка, краткосрочным финансово-экономическим кризисом: падением ВВП в 2013 году на 2,1%, оттоком капитала на уровне $95 млрд, ценами на нефть около $80-85 за баррель сорта Brent (тут кстати напомнить, что бюджет дефицитен уже при $100-110), ослаблением рубля к бивалютной корзине до 39 руб. при сохранении профицита счета текущих операций. Согласно этим выкладкам, ослабление рубля позволит относительно быстро стабилизировать ситуацию в нефинансовом секторе, а последствия для финансового сектора будут выражаться в росте краткосрочных ставок (см. таблицу).

Плановая катастрофа или ужас без конца

Оптимисты, к числу которых относятся, к примеру, известный экономист Нуриэль Рубини и глава Сбербанка Герман Греф, полагают, что выход Греции из еврозоны — лучший финал для драмы: за краткосрочным шоком последует восстановление. Согласно сценарию "упорядоченного дефолта в еврозоне", каким его видят в ЦМИ Сбербанка, возвращение Греции к драхме произойдет в конце 2013-го. Эти события приведут к замедлению роста ВВП в 2014 году России до 2%, а цены на нефть сохранятся на уровне выше $90.

Сценарий сохранения еврозоны также возможен, но при условии, что "страны ядра согласятся на финансирование стран периферии в течение пяти-семи лет". Эта идея не у всех вызывает энтузиазм, и в рядах участников еврозоны зреет желание Грецию выгнать, однако Греция не настроена выходить, и они "пока еще готовы договариваться", считает директор ЦМИ Сбербанка Ксения Юдаева.

По ее оценке, Европейский центробанк может остановить кризис, но для этого потребуется целая комбинация действий: возможно снижение процентных ставок, новая волна LTRO (операции долгосрочного рефинансирования), централизация банковского регулирования, и "должно быть понятно, какие банки ЕЦБ поддерживает и по какой процедуре". "На мой взгляд, пока, в этом раунде, развала не будет,— заключает Юдаева.— Мы идем в очередной раз по сценарию risk off/risk on, и мне кажется, через шесть месяцев мы будем уже наблюдать обратную волну".

Как распад еврозоны отразится на России

Показатели
Поздний распад
еврозоны, IV
квартал 2013
года
Ранний распад
еврозоны, IV
квартал 2012
года
ВВП, темп прироста (%)
2
-2,1
Цена на нефть, средняя за период
($/барр.)
90
85
Инфляция (%)
6,0-6,3
6,7
Инвестиции в основной капитал, темп
прироста (%)
0
-5,4
Реальные располагаемые доходы
населения, темп прироста (%)
1,5
0,4
Рост процентных ставок по
государственным ценным бумагам
(параллельный сдвиг кривой доходности)
200 б. п.
500 б. п.
Рост процентных ставок по корпоративным
ценным бумагам (параллельный сдвиг
кривой доходности)
500 б. п.
800 б. п.
Стоимость бивалютной корзины, темп
прироста (%)
5
10
Мировая торговля, темп прироста (%)
2
-3
Курс доллара к евро, средний за период
1,28
1,25
Приток(+)/отток(-) капитала в/из
российской экономики ($ млрд)
-70
-95
Безработица, средняя за период (%)
6,7
7,3

Источник: ЦМИ Сбербанка России.