Методика оптимальной распределения финансовых ресурсов венчурного фонда между инвестиционными проектами портфеля

Методика оптимальной распределения финансовых ресурсов венчурного фонда между инвестиционными проектами портфеля METHODS OF VENTURE FUND’S FUNANCIAL RESOURCES RATIONAL ALLOCATION AMONG INVESTMENT PROJECTS OF PORTFOLIO

Соколова Юлия Витальевна

Аспирант кафедры «Финансовый менеджмент», ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»

Sokolova Julia Vitalievna

the post-graduate student, Financial Management department

Financial university under the Government of the Russian Federation

Аннотация: В статье предложена авторский методика распределения финансовых ресурсов венчурного фонда в условиях ограниченности между наиболее целесообразными проектами потфеля на основе разработанной методики интегральной оценки эффективности реализации венчурных инвестиционных проектов.

Ключевые слова: венчурные инвестиционные проекты, венчурное

финансирование, интегральный показатель эффективности реализации венчурных проектов, распределение финансовых ресурсов венчурного фонда между проектами портфеля.

Abstract: In the article the author's methods of venture fund's financial resources allocation among the rational projects of portfolio based on developed integral ratio of venture projects realisation efficiency is presented.

Key words: venture investment projects, venture financing, integral ratio of venture projects realisation efficiency, venture fund's financial resources allocation among the projects of portfolio.

Финансирование венчурных проектов являются первостепенной необходимостью перехода России на инновационный путь экономического развития. Проблемы венчурного финансирования и разработка системы управления финансированием инновационных проектов венчурными инвестиционными фондами не в полной мере раскрываются в научной и учебной литературе, а

действующая практика венчурного финансирования несвободна от ряда недостатков и требует совершенствования.

Под венчурным финансированием мы понимаем долгосрочное высокорисковое вложение финансовых ресурсов в акционерный капитал малых компаний, обладающих значительным экономическим и социальным потенциалом и ориентированных на разработку и производство наукоемких инновационных продуктов и услуг. Основной задачей инвестора является развитие и расширение деятельности портфельной компании путем активного участия в ее управлении с целью получения высокой прибыли за счет прироста стоимости капитала при продаже доли в компании.

В целях осуществления эффективного венчурного финансирования необходим механизм управления финансированием портфеля проектов венчурного фонда и распределения его ограниченных финансовых ресурсов между несколькими проектами. Условием распределения финансовых ресурсов фонда и основой для принятия решения о целесообразности и очередности финансирования того или иного проекта на данной стадии является эффективность реализации венчурных инвестиционных проектов по мере их финансирования. Для качественного комплексного анализа и управления финансовыми ресурсами портфеля нами предложен инструмент, позволяющий оптимальным образом распределять ограниченные финансовые ресурсы портфеля проектов венчурного инвестиционного фонда.

Предположим, Управляющая компания (далее УК) венчурного фонда отобрала несколько наиболее перспективных инновационных проектов для их постадийного дискретного финансирования. Пусть х1х2 ...хп - объем финансовых

вложений в отдельный ьтый проект портфеля, где Р - общий объем финансовых ресурсов фонда, привлеченный от инвесторов; М - ежегодная плата за управления активами фонда; Г - срок жизни фонда. Тогда (_Р — Т X М) - финансовые ресурсы венчурного фонда доступные для финансирования венчурных инвестиционных проектов на протяжении всей жизни фонда. Данная величина представляет собой общий объем финансовых ресурсов фонда за вычетом суммы, зарезервированной для расчетов с УК по ежегодной плате за управление. Сумма финансовых вложений

В проекты портфеля £|=1 должна удовлетворять требованию £1=1 Х1 < ^ — г X М на любой стадии развития проектов портфеля.

Таблица 1

Объем финансирования проектов венчурного фонда по стадиям

Проект Объем финансирования, млн.руб. Объем финансирования по этапам проекта, п

1 концептуал ьная, ТЭО 2 Разработка 3 Ранняя коммерциал изация 4 Коммерческ ий успех

1 Х12 *13 *14

2 х2 ^21 ^'22 х24

i *і *¡1 -3-:4

Итого п < Г - п X М п п п Р!

Общий размер фонда Р

Доступно для финансирования проектов Г-п ХМ

Резерв для финансирования новых проектов п Г-пхМ-^ї

Перед нами стоит задача оптимального распределения ограниченных ресурсов венчурного фонда Г с целью максимизации полезности их использования и максимизации стоимости портфеля. В качестве мерила полезности использования финансовых ресурсов венчурного фонда мы используем показатель эффективности реализации венчурного проекта на каждой стадии развития инновационного проекта

Таблица 2

Эффективность реализации венчурных инвестиционных проектов по стадиям

Проект Первоначально рассчитанный показатель эффективности проекта Показатель эффективности по этапам проекта, п

1 концепт уальная, ТЭО 2 Разработ ка 3 Ранняя коммерци ализация 4 Коммерчески й успех

1 м- Е12 «14

2 е2 Е2 і Е22 £•23 е24

і Ег Е-:з

Общий показатель эффективности фонда

Таким образом, математически модель, отражающая эффективность финансирования портфеля инвестиционных проектов венчурного фонда может быть построена следующим образом: У = Ер —» тах

При этом объективным ограничением функции является объем финансовых ресурсов венчурного фонда, доступных для финансирования проектов, т.е. общий объем финансовых ресурсов фонда за вычетом платы УК за управление активами:

1 г - "

Каждая УК может формулировать свои условия, при которых, по ее мнению, проект будет реализован наиболее эффективно. Например, могут быть установлены максимально допустимые уровни отклонений показателя эффективности от запланированного на каждой стадии развития проекта. В таком случае еще одним ограничением модели станет соответствие показателя эффективности каждого проекта запланированному значению с учетом максимально допустимого недовыполнения плана:

где Ь;„ максимально допустимый уровень недовыполнения планового показателя эффективности проекта г' на каждой стадии развития п, %.

Предлагаемая автором методика финансирования портфеля проектов венчурного фонда в основе своей имеет построение динамической многокритериальной модели распределения финансовых ресурсов венчурного фонда, учитывающей неопределенность текущей ситуации. Решение задачи в условиях ограничений 1-3 может быть получено в результате выполнения следующей последовательности действий:

1. определить объем финансирования каждого проекта портфеля венчурного

фонда на каждой стадии инновационного цикла. Ограничителем при этом выступает объем финансовых ресурсов фонда, доступных для финансирования венчурных проектов: 1‘=1^ < ^ 1 х м;

2. рассчитать показатель эффективности реализации венчурного проекта как в момент принятия решения о финансировании (плановый показатель Е.-план), так и в каждой контрольной точке при переходе проекта с одной стадии развития на другую (фактический показатель Е,-.,). Именно данный показатель является критерием, на основании которого возможно эффективное распределение финансовых ресурсов венчурного фонда между инновационными проектами. Методика определения подобного интегрального показателя эффективности реализации венчурных инвестиционных проектов представлена автором далее;

3. ранжировать проекты портфеля венчурного фонда в порядке убывания показателя эффективности на каждой стадии цикла;

4. задать максимально допустимый уровень отклонения показателя эффективности проекта I на стадии развития п - Ь.„.

При этом ограничение в виде заданного максимально допустимого недовыполнения плана по достижению показателя эффективности реализации проектов портфеля на каждой стадии является критерием контроля за достижением планового значения. Затем следует рассчитать процент выполнения планового показателя эффективности проектов на каждой стадии. В случае превышения Ьцелесообразно пересмотреть распределение финансовых ресурсов фонда между проектами портфеля;

5. принять решение о целесообразности существующей структуры портфеля

венчурного фонда и распределении его финансовых ресурсов между различными проектами. УК распределяет финансовые ресурсы венчурного фонда исходя из принципа. максимизации эффективности финансирования портфеля

инвестиционных проектов венчурного фонда Y = EF -» max;

6. в случае принятия решения о прекращении последующего финансирования

проекта i в стадии п высвободившиеся финансовые ресурсы I] „+1 xin распределяются между новыми проектами. Таким образом, в условиях нестабильной экономической среды состав портфеля венчурного фонда постоянно корректируется, обеспечивая тем самым повышение показателя общей

эффективности финансирования портфеля венчурных проектов;

7. представляется целесообразным определить показатель общей эффективности финансирования портфеля проектов венчурного фонда, для чего необходимо найти средневзвешенную по объему финансовых ресурсов эффективность совокупного финансирования всех проектов на различных стадиях инновационного цикла:

Р _ = J EiXxi

_ .. .

Важнейшим компонентом процесса эффективного распределения финансовых ресурсов фонда является обоснование критериев оценки эффективности реализации венчурного проекта, по которым может быть оценена эффективность финансирования того или иного венчурного проекта. Перейдем к вопросу определения эффективности реализации венчурных инвестиционных проектов.

Современная практика требует проведения комплексной оценки эффективности финансирования венчурных инвестиционных проектов. Учитывая интересы инвесторов венчурных фондов, помимо финансово-экономических показателей необходимо учитывать и другие показатели, такие как научнотехнологические, социально-политические, экологические.

Именно поэтому важнейшей задачей развития венчурного финансирования

видится разработка методики эффективного финансирования портфеля проектов

венчурного фонда. Представляется, что основой методики должна послужить

комплексная оценка эффективности реализации венчурных инвестиционных

проектов в точках контроля при переходе с одной стадии на другую с целью их

7

ранжирования с точки зрения привлекательности для дальнейшего финансирования. Это, в свою очередь, будет влиять на распределение финансовых ресурсов венчурного фонда между проектами в той или иной пропорции.

Под эффективностью реализации венчурных инвестиционных проектов мы подразумеваем комплексный показатель соответствия позитивного и негативного эффектов от реализации венчурных проектов; причем говоря об эффекте, имеем в виду совокупность финансово-экономических, научно-технологических, рыночных, социально-политических и экологических показателей.

Для решения поставленной задачи нами разработана методика финансирования портфеля проектов венчурного фонда на основе оценки эффективности реализации венчурных инвестиционных проектов. С целью оценки эффективности реализации венчурных проектов в точках контроля нами предложен метод определения комплексного интегрального показателя эффективности (далее - ИПЭ) реализации венчурных инвестиционных проектов на основе использования качественной и количественной информации о предпочтениях экспертов. ИПЭ может применяться для количественного оценивания и сравнения венчурных инвестиционных проектов портфеля с целью их ранжирования по предпочтительности для расходования финансовых ресурсов фонда и выбора наилучшей альтернативы.

Алгоритм действий в рамках предложенной автором методики может быть представлен в виде 6 последовательных этапов.

Этап 1. Формирование иерархической структуры критериев эффективности реализации венчурных инвестиционных проектов

Основой оценки эффективности реализации венчурных проектов является формирование обоснованных критериев эффективности. Однако формирование адекватной системы критериев эффективности - задача не столь однозначная.

С целью разрешения неоднозначности трактовки самого понятия «эффективность реализации венчурных инвестиционных проектов» и критериев, ее определяющих, применяется метод декомпозиции [1] исходного понятия. Исходный показатель «эффективность реализации венчурных инвестиционных проектов» декомпозируется до выявления однозначно толкуемых, неделимых частных понятий

- терминальных элементов. В результате получим иерархическую структуру понятий, каждый элемент которой, как исходное понятие, так и терминальные понятия, характеризуется определённым критерием эффективности.

С помощью агломеративного подхода совокупность частных критериев эффективности разбивается на группы из 5-9 (именно таким количеством порций информации способно одновременно оперировать лицо, принимающее решение [2]) частных критериев эффективности. На следующем этапе полученные групповые критерии эффективности объединяются в группы более высокого уровня иерархии. Процесс продолжается до тех пор, пока не будет достигнут уровень иерархии, на котором рассматриваются не более 5-9 критериев эффективности, на основании значений которых инвестор может принять решение.

Первым шагом в процессе оценивания эффективности реализации венчурных проектов является построение иерархической структуры критериев эффективности. Однако устоявшегося набора критериев эффективности не существует. Система критериев эффективности во многом определяется типом инвесторов, а также их специфическими требованиями. Необходимо, чтобы критерии эффективности соответствовали целям инвестора, определенными в инвестиционной стратегией, и были согласованы с целевыми показателями горизонта инвестирования, требуемой доходности, предпочтительной отраслевой принадлежностью проектов фонда.

Нами выявлены наиболее важные группы эффектов от реализации венчурных проектов, а также характеризующие их частные критерии, отвечающих широкому спектру потребностей всех видов инвесторов в рамках комплексного подхода:

1. Финансово-экономический эффект возникает в процессе экономических отношений при создании и использовании финансовых ресурсов в ходе реализации венчурных проектов. Его определяют, в первую очередь, генерируемые проектами денежные потоки; финансовый эффект, возникающий при коммерциализации инноваций; срок окупаемости инвестиций; полученные льготы в рамках стимулирования инноваций; потребность в дополнительном финансировании при неблагоприятного сценарии развития проекта и образования дефицита финансовых ресурсов, условия заемного финансирования. Среди наиболее распространенных критериев финансово-экономического блока можно выделить

следующие основные показатели чистая текущая стоимость проекта (ЧТС или Net Present Value), внутренняя ставка доходности (ВСД или Internal Rate of Return, IRR), простой срок окупаемости инвестиций (Payback Period, PP), финансовый эффект от коммерциализации инновации, возможность получения налоговых, амортизационных льгот.

2. Рыночный эффект венчурных проектов определяется изменением положения компании на рынке, рыночной доли, возможностью выхода на другие рынки, диверсификации продуктового ряда, создании бренда.

3. Производственно-технологический эффект венчурных проектов оказывает влияние на развитие перспективных отраслей науки, развитие и совершенствование технологий производства и может определяться уникальностью и новизной разработки, пользой от нововведения, эффективностью НИОКР, научным потенциалом и другими показателями.

4. Социальный эффект проявляется в оказании венчурным проектом определенного влияния на общество, как-то: стимулирование экономического роста региона, поддержка отечественных производителей, экспорт наукоемкой продукции с высокой добавленной стоимостью, технологическое обновление общества, развитие предпринимательских инициатив, улучшение показателей занятости, уплаченных налоговых поступлений в бюджет, достижение экологической безопасности.

5. Политический эффект может проявляться в оказываемом проектом влиянии на реализацию государственной политики по переходу на инновационный путь развития, стимулировании развития национальной венчурной системы, поддержке отечественного производителя конкурентоспособной продукции.

Однако заблаговременно сформировать иерархическую структуру критериев эффективности не представляется возможным, систему критериев необходимо разрабатывать для каждого инвестора индивидуально, так как первостепенную роль имеют особые требования конкретного фонда, что, в свою очередь, зависит от состава инвесторов фонда. Тем не менее, имеет смысл систематизировать опыт решения подобных задач, разработав гибкую рамочную систему критериев.

Для оценки эффективности реализации венчурных проектов будем использо-

вать показатель, определяемый как соотношение позитивного и негативного эффектов (результат/затраты). Задачу оценки эффективности реализации венчурных проектов целесообразно декомпозировать на две частные задачи: оценку

позитивного и негативного эффектов от реализации проектов.

Этап 2. Построение ценностной структуры критериев эффективности

Продолжением построения иерархических структур позитивного и негативного эффектов от реализации проекта является стадия построения ценностной структуры критериев эффективности, отражающую относительную важность частных показателей. При этом для каждого материнского критерия производится оценивание коэффициентов относительной важности относящихся к нему дочерних критериев и распределение единичной важности на основе анализа

актуальности потребностей инвесторов фонда: ^ е(0д) ^, где ук - значения

коэффициента относительной важности частных показателей.

Для этого необходимо, опросив экспертов, расположить критерии данного группы в порядке возрастания их относительной важности, далее каждому из них приписывается число, называемое рангом.

Пусть указанное семейство состоит из т критериев, при строгом ранжировании элемент с наибольшей относительной важностью получает ранг т, элемент с наименьшей относительной важностью - ранг 1.

Также следует определить, насколько ранжировки экспертов согласованы между собой. Высокая согласованность мнений экспертов обычно свидетельствует о том, что эксперты независимо друг от друга пришли к правильным заключениям, и является наиболее предпочтительной.

Для оценки согласованности ранжировок экспертов можно рассчитать коэффициент конкордации Кендалла [3, 4]. В случае полного совпадения мнений экспертов Коэффициент конкордации Кендалла равен 1, при полной несогласованности - 0. Для получения надежной оценки требуется, чтобы его значение было ближе к 1.

После чего, каждому эксперту необходимо определить балльные оценки в заданной шкале критериям каждой группы (как правило, от 1 до 100). Чем выше

относительная важность критерия в пределах группы, тем более высоким выбирается соответствующий балл.

Эксперты Элементы рассматриваемой группы критериев

1 2 т

1 ьи Ь12 Ь1т

2 Ь21 Ь22 Ь2 т

п Ьп1 Ьп 2 Ьпт

На следующем этапе из балльных оценок, назначенных т критериям рассматриваемой группы п экспертами, составим матрицу { Ь1} }.=— ,=— :

Далее, трансформируя абсолютные значения присвоенных экспертам ~ = ьч и

а т ч=1

баллов в относительные, преобразуем матрицу к виду {Ьч |=— —, где - отношение

балла а -ому критерию, данного / -ым экспертом, к сумме выставленных / -ым экспертом баллов по всем критериям группы.

Искомые коэффициенты относительной важности критериев в пределах рассматриваемой группы можно рассчитать по формуле:

п

>•-1

У а =

Сумма коэффициентов относительной важности для одного уровня иерархии

т

равняется 1, ^ У а =1.

]=1

Коэффициент относительной важности представляет собой обобщенный весовой коэффициент критерия, характеризующего степень его важности и влияния на агрегированный показатель более высокого порядка.

Этап 3. Задание значений терминальных критериев эффективности

Следующим этапом является агрегирование частных показателей более низкого уровня в обобщенный показатель более высокого уровня иерархии при помощи функции аддитивной (линейной) свертки [5]. Свертка векторного критерия

п

представляет собой замену рассматриваемых критериев одним новым, называемым целевой функцией.

Общий вид функции аддитивной свёртки представляется формулой [6]:

У = Х№ (5)>

к

где через Ук обозначены значения частных показателей в однородной шкале [0,1] (будем считать, что все Ук е (о, 1)), через ук - значения коэффициентов

г \

относительной важности частных показателей ук е (о, 1), ^ук = 1 .

V к )

Этап 4. Преобразование значений критериев всех уровней из натуральной шкалы в безмерную

После определения значений терминальных критериев эффективности

реализации венчурных проектов следует преобразовать их натуральные шкалы в одну безразмерную шкалу, предположив, что каждый рассматриваемый проект характеризуется определёнными значениями совокупности терминальных

критериев Е = (е1+ , Е2,..., Е^+) и Е = (е- , Е_,..., Ет ) позитивного и негативного

эффектов от его реализации.

Критерии могут иметь как дискретные, так и непрерывные величины, иметь различные размерности, шкалы измерений, быть количественными или же качественными. Поэтому прежде чем перейти к агрегированным показателям, целесообразно нормировать частные критерии, то есть перевести натуральные шкалы всех частных критериев в одну и ту же непрерывную безразмерную шкалу со значениями из интервала [0.05,0.95] отодвинувшись от краёв отрезка [о, 1], чтобы

избежать нулевых и единичных оценок.

Дискретная шкала измерения преобразуется путем назначения каждому частному терминальному критерию некоторого числа, принадлежащего отрезку [0.05,0.95] и определяемого по формуле:

/

, ,Ъвз1 , ,,огз1

где У, -частный критерий позитивного эффекта (У,+) и негативного эффекта (У_); У,Ъ.„

- наилучшее значение частного критерия У,; - наихудшее значение частного

критерия У,.

Отметим, что значения некоторых терминальных критериев, количественное измерение которых может быть затруднено (например, для качественных показателей), для каждого рассматриваемого проекта могут задаваться по результатам опроса экспертов. Для всех таких критериев составляется дискретная вербально-числовая шкала градаций, которая впоследствии посредством функции ценности преобразовывается в отрезок [0.05,0.95].

Для оценки субъективных критериев, целесообразна разработка и использование специальных шкал, учитывающих специфику того или иного критерия [7]. С этой целью мы предлагаем соответствующую вербально-числовую шкалу для агрегирования экспертных оценок субъективных, как правило, качественных показателей, состоящую из 9 градаций (таблица 3).

Таблица 3

Вербально-числовая шкала для агрегирования экспертных оценок

№ Г радация Ценность

1 Потребности не удовлетворены полностью 0.05

2 Удовлетворены незначительные потребности 0.15

3 Удовлетворены отдельные потребности 0.25

4 Удовлетворена большая часть основных потребностей 0.4

5 Удовлетворены все основные потребности 0.5

6 Удовлетворена большая часть потребностей 0.75

7 Удовлетворены практически все потребности 0.85

8 Полностью удовлетворены все потребности 0.9

9 Все потребности удовлетворены сверх ожиданий 0.95

В итоге исходные векторные критерии Е = (Е1+, Е2 ,., Ет + ) и Е = (е- , Е2-,..., Ет ) сводятся к векторным критериям Ж+ = (ж1+,Ж2+,...,Жт++ ) и = (^_, Ж2_,...,Жт ) с компонентами в одной и той же непрерывной безразмерной шкале со значениями из интервала (0,1).

Этап 5. Построение интегральных оценок позитивного и негативного эффекта, рассчитать интегральный показатель эффективности

Далее перейдем к построению интегральных оценок эффективности реализации венчурных проектов. Для чего, сначала для каждого рассматриваемого венчурного проекта найдем интегральные позитивный и негативный эффекты от его реализации, представляющие собой числа из интервала (0,1), а затем рассчитаем соответствующее отношение, представляющее собой интегральный показатель

Т1ГТ_ ш

эффективности (ИПЭ) реализации венчурного проекта: ИПЭ =

¡V

Этап 6. Выбор оптимального набора проектов для финансирования на основе ранжирования по ИПЭ

Заключительным этапом процедуры оценки интегрального показателя эффективности венчурных инвестиционных проектов является ранжирование проектов по интегральному показателя эффективности.

Рациональное принятие решения о распределении финансовых ресурсов венчурного фонда, а также выбор проектов из общего числа портфельных компаний и их очередность для дальнейшего финансирования проводится на основе интегральных оценок позитивного и негативного эффектов от их реализации. Выбор осуществляется по векторному показателю Е = (ех, е2), компонентами которого являются скалярные показатели ех и е2 (оценка позитивного и негативного эффектов от реализации проекта) для каждого альтернативного варианта венчурного инвестиционного проекта.

Расчет ИПЭ может служить действенным инструментом не только промежуточной оценки венчурных проектов для рационального распределения финансовых ресурсов фонда, но и быть мерой итоговой оценки эффективности реализации проекта при «выходе». Сопоставляя прогнозный ИПЭ и фактический ИПЭ при «выходе» из проекта, можно судить об эффективности выстроенной стратегии финансирования проекта.

Достоинствами предлагаемого автором механизма эффективного финансирования портфеля проектов венчурного фонда в условиях ограниченности финансовых ресурсов фонда на основе оценки эффективности реализации венчурных инвестиционных проектов с использованием количественной и качественной информации о предпочтениях экспертов заключаются в следующем:

• его нацеленность на увеличение стоимости всего портфеля проектов венчурного фонда и успешного «выхода» и, соответственно, повышение эффективности венчурного финансирования. Ограниченные финансовые ресурсы фонда распределяются между венчурными инвестиционными проектами максимально эффективным способом. Наиболее целесообразные с точки зрения

ИПЭ проекты, максимизирующие стоимость всего портфеля венчурного фонда, имеют приоритетность в финансировании;

• предлагаемый алгоритм определения ИПЭ находит применение на любой стадии жизненного цикла венчурного проекта, что позволяет проводить эффективную

стратегию финансирования и минимизировать убытки;

• рассчитанный ИПЭ каждого проекта позволяет ранжировать все проекты рассматриваемой совокупности по рейтингу их приоритетности с целью оптимизации процесса финансирования в условии бюджетной ограниченности;

• позволяет результативно отбирать эффективные проекты среди множества в условиях ограниченности финансовых ресурсов, отсеивая бесперспективные инновационные проекты в ходе реализации постадийного дискретного финансирования;

• предложенный инструмент устраняет неоднозначность при принятии решения финансирования трудно сопоставимых проектов, так как решение о реализации проекта принимается на основе рассчитанного ИПЭ реализации венчурного проекта;

• оценка эффективности реализации отдельных проектов строится на основе сбалансированной системы показателей, для чего применяется многокритериальный подход к оценке эффективности реализации венчурных проектов с точки зрения финансово-экономических, научно-технологических, рыночных, социальнополитических эффектов;

• методика предоставляет возможность оценить не только количественные критерии, но и, что немаловажно, трудноизмеримые качественные показатели;

• использование метода экспертных оценок на основании количественной и качественной информации о предпочтениях нескольких членов экспертной группы позволяет существенно снизить субъективность экспертов, учитывая крайне высокую степень неопределенности в ходе финансирования проектов;

• решена задача обеспечения должного качества членов экспертной группы при помощи оценки согласованности их мнений на основании значения коэффициент конкордации Кэндалла;

• методика предоставляет возможность сравнивать различные инновационные проекты по единой шкале критериев;

• учитывает фактор риска в расчете интегрального негативного эффекта;

• стандартизация процедуры оценки эффективности реализации венчурных инвестиционных проектов значительно упрощает неоднозначный процесс комплексной оценки таких проектов;

• универсальность методики, при условии соответствующей корректировки декомпозиции позитивных и негативных эффектов с учетом отраслевой особенности проектов и предпочтений конкретных инвесторов.

Таким образом, автором предложена универсальная методика эффективного финансирования портфеля проектов венчурного фонда на основе ранжирования проектов с точки зрения комплексной оценки эффективности реализации проектов. Подобный подход наилучшим образом позволяет учитывать неопределенность и нестабильность в быстроменяющихся экономических условиях, а также многокритериальную сущность венчурного инновационного процесса, оценивать вклад каждого критерия в общий результат и походит для широкого круга инвесторов всех типов. Данный инструмент может найти существенное практическое применение в использовании широким кругом инвесторов при оценивании эффективности реализации венчурных инвестиционных проектов, при принятии управленческих решений о распределении ограниченных ресурсов венчурного фонда наиболее эффективным способом.

Список литературы

1. Хорошев А.Н. Введение в управление проектированием механических систем: Учеб. пособие — Белгород, 1999. - 372 с.

2. Воробьев С.Н. Управленческие решения [Текст]: Учебник, С.Н. Воробьев, В.Б. Уткин, К.В. Балдин. - М.: Юнити-Дана, 2003. - 542 с., с. 4.

3. Харченко М.А. Корреляционный анализ: Учебное пособие - Воронеж: ВГУ, 2008 г. - 31 с., с.24

4. Гайдышев И.П. Анализ и обработка данных: специальный справочник - СПб: Питер, 2001 г. - 750 с., 278 с.

5. Кини Р.Л., Райфа Х. Принятие решений при многих критериях: предпочтения и замещения. — М.: Радио и связь, 1981. - 560с.

6. Хорошев А.Н. Введение в управление проектированием механических систем: Учеб. пособие — Белгород, 1999. - 372 с.

7. Литвак Б.Г. Разработка управленческого решения - М: Дело, 2002. - 155 с.