Розничное настроение

Желание президента страны помочь ее крупнейшему банку и его мелким клиентам поправить свое финансовое положение далеко не всегда сулит финансовое благополучие акционерам этого самого банка.

Тревожный сигнал

На прошлой неделе Владимир Путин упрекнул руководителя Сбербанка Германа Грефа в недостаточном внимании к кредитованию населения и малого бизнеса. По его мнению, недопустимо, что за счет средств граждан, привлеченных во вклады, банк кредитует в основном корпоративный сектор. Словом, основной message: банку нужно переключиться на розницу.

Такой посыл не может не тревожить акционеров Сбербанка. Во-первых, банк уже имел неудачный опыт выдачи беззалоговых потребительских кредитов. Бывший президент Сбербанка Андрей Казьмин на ежегодном собрании акционеров в 2006 году признал, что банк проводил эксперимент по предоставлению кредитов в торговых точках, но прекратил его ввиду невозможности обеспечения контроля за платежеспособностью клиентов.

Во-вторых, изменение текущего курса банка может привести к росту издержек и ухудшению показателей эффективности. А в том, что курс теперь придется целенаправленно менять на прямо противоположный, сомневаться не приходится.

Как отмечает аналитик Банка Москвы Дмитрий Хамракулов, долю на рынке потребительского кредитования банк теряет быстрее, чем на других рынках. В частности, за прошедший год доля Сбербанка в этом секторе снизилась на 6-7%, тогда как на рынке кредитования юридических лиц, наоборот, немного выросла. При этом практически не изменились доли банка в привлечении средств — как юридических, так и физических лиц. В результате, если в начале 2007 года вклады физических лиц превышали кредиты им же на $50,3 млрд, то к концу года этот разрыв вырос до $69 млрд.

Понятно, что Сбербанк — огромная консервативная организация, перестройка которой займет массу времени и ресурсов. В январе текущего года, как сообщил Герман Греф на встрече с Владимиром Путиным, в банке создано новое подразделение, которое занимается кредитованием малого бизнеса. Но это только начало.

"Каким образом можно быстро создать армию специалистов по микрокредитованию для 20 тыс. отделений Сбербанка? — задается вопросом аналитик ИГ "АнтантаПиоглобал" Максим Осадчий.— Существенное изменение бизнес-модели может привести к большим издержкам и к снижению рентабельности банка на этапе становления нового направления".

Для достижения увеличения доли на рынке потребкредитования, видимо, придется снизить требования к заемщикам. Однако возвратность кредитов в этом сегменте существенно ниже, чем в секторе корпоративного кредитования, поэтому Сбербанку придется создавать еще и целые армии коллекторов.

Кроме того, нужно учитывать, что работа с розничным заемщиком гораздо сложнее, чем работа с вкладчиками и крупными корпоративными клиентами. Так что главная слабость Сбербанка — невысокий уровень сервиса — может стать критической для роста на рынке розничного кредитования, а решение этой проблемы потребует дополнительных усилий.

В-третьих, поддерживаемое руководством страны намерение Сбербанка преодолеть все эти препятствия и начать наращивать долю на рынке кредитования населения и малого бизнеса будет фактически означать изменение правил игры на этом рынке. С одной стороны, президент не сказал, что кредиты нужно брать в Сбербанке, но с другой стороны, кто-то вполне мог так подумать. На банковском рынке есть примеры, когда в отдельно взятых регионах отдельно взятые кредитные организации процветают, несмотря на не слишком выдающиеся продукты и организацию работы. Вдобавок в последнее время среди граждан усиливаются патерналистские настроения, так что любые подобные намеки властей могут быть восприняты очень уж буквально.

Изменение же правил игры может серьезно задеть и другие банки. "У Сбербанка три основных конкурентных преимущества: самая большая в стране сеть продаж, самый популярный брэнд и доступ к ресурсам ЦБ",— говорит Максим Осадчий. Если Сбербанк займет на рынке потребительского кредитования доминирующую позицию, другим игрокам придется подстраиваться под предлагаемые им условия, как это происходит сейчас на рынке вкладов. "Привлекательность розничного кредитования для других банков существенно снизится после того, как Сбербанк займет доминирующую позицию на этом рынке,— прогнозирует Максим Осадчий.— Аналогична ситуация и с микрокредитованием".

Конечно, вероятность того, что такой переворот на рынке случится в ближайшее время, невелика. Тем более что нарастает и давление со стороны иностранных банков. "Усиление конкуренции налицо, как и необходимость для Сбербанка менять бизнес-модель",— указывает Дмитрий Хамракулов. По его данным, за 2007 год доля активов банков из ТОП-200, контролируемых иностранцами, увеличилась на 72,4%, а их доля в активах банковского сектора выросла с 7,9% до 9,5%.

Завершение на прошлой неделе сделки по приобретению Росбанка Societe Generale, а также еще ряд подобных сделок с начала текущего года означает продолжение этой динамики. В этих условиях ослабление внимания к традиционным для Сбербанка рынкам может быть чревато тем, что на них иностранцы начнут теснить его более активно.

Да и бизнес-модель иностранцев, по мнению некоторых аналитиков, более эффективна. Дмитрий Хамракулов сравнивает Сбербанк с зарубежными банками: имея долю доходов от розничного бизнеса на уровне таких банков, как австрийский Raiffeisen или итальянский Unicredit, он уступает им по уровню прибыли на одного сотрудника. В частности, прибыль на сотрудника Сбербанка, по расчетам аналитика, составляет $12,5 тыс. в год, в то время как в Raiffeisen и Unicredit — $14,8 тыс. и $56,7 тыс. соответственно. Активы на точку продаж — $6,5 млн, $25,8 млн и $149,2 млн соответственно.

Однако нужно учитывать, что приводимые в пример западные банки работают в странах с высоким ценовым уровнем, тогда как Россия, несмотря на инфляцию и феноменальные цены на недвижимость, все еще является страной с переходным уровнем цен. Данный аргумент справедлив и при сравнении Raiffeisen и Unicredit: бизнес первого сконцентрирован в Восточной Европе, которая ближе по макроэкономическим параметрам к России.

Таким образом, инвесторам следует более пристально следить за шагами нового менеджмента. С одной стороны, банк не стеснен в средствах и может пригласить на розничный проект самых именитых банкиров, оказать им административную и финансовую поддержку. С другой стороны, важно, чтобы преобразования не были слишком резкими и не ломали годами складывающейся системы, а модернизировали ее. Собственно, в последние годы именно это и происходило, а финансовый кризис лишь подстегнул эти процессы, так как банк получил возможность нарастить позиции на таких рынках, как ипотечный.

Вместе с тем в краткосрочном плане финансовые показатели банка, видимо, еще будут радовать инвесторов, что позволит акциям банка продолжить рост. В частности, Герман Греф сообщил, что чистая прибыль Сбербанка по РСБУ за первые два месяца 2008 года выросла на 34% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, достигнув 19 млрд руб.

Металлургический откат

В отличие от Сбербанка, в случае небольших компаний из цветной металлургии тревожные ожидания инвесторов могут оправдаться уже в ближайшем будущем.

На прошлой неделе BNP Paribas опубликовал прогноз, согласно которому уже в текущем году стоит ожидать падения цен на цинк, никель и свинец на фоне замедления темпов роста мировой экономики, а также снижения темпов роста поставок металлов. По прогнозам, цена на цинк с немедленной поставкой в 2008 году может оказаться на 34% ниже, чем в 2007-м, на никель — на 29%. В 2009 году коррекция может продолжиться.

Российские аналитики несколько более оптимистичны, но и они соглашаются с тем, что эмитенты, которые в прошлом году порадовали инвесторов ростом котировок акций вслед за ростом цен на металлы, скорее всего, в текущем году окажутся не столь привлекательными.

"Цинк и никель как сырье сейчас находятся в фазе фундаментальной и технической среднесрочной коррекции после значительного роста в 2006-2007 годах,— говорит аналитик "Ак Барс Финанс" Владимир Рожанковский.— Я не согласен лишь с прогнозом падения цен на свинец, так как последние данные министерства торговли Китая свидетельствуют о нехватке этого металла в Поднебесной".

Аналитик фондового центра "Линвест" Рушан Зарипов не вполне разделяет эту точку зрения. "Сильного падения цен на металлы к концу года по сравнению с текущими уровнями я не ожидаю,— говорит он.— Во-первых, снижение спроса на продукцию цветной металлургии в Европе и США будет компенсировано его ростом в России и Азии. Тем более что экономический подъем в этих регионах в настоящее время переходит в фазу повышенного спроса на элементы капитального строительства и технологического оборудования. А во-вторых, рынок цветных металлов становится все более цивилизованным и регулируемым, что позволяет производителям в определенной степени согласовывать объемы производства для стабилизации рынка".

Однако даже если крупным участникам рынка удастся сдерживать коррекцию цен на сырье, то от котировок акций небольших игроков все равно трудно ожидать прошлогодних подвигов. Одной из причин этого, помимо неопределенности на рынке цветных металлов, является низкая ликвидность рынка их акций.

"Цветные металлы быстро дорожали, и акции таких компаний, как "Южуралникель" и "Уфалейникель", стремительно выросли в цене в несколько раз. И сейчас наступил период их "отстаивания",— говорит Рушан Зарипов.— Кроме того, существенные инвестиции, которые стали возможны благодаря высоким ценам на металлы, пока еще не могут продемонстрировать полноценную отдачу. А основанный на них рост производственных показателей можно будет увидеть только через несколько лет". Поэтому инвестиции в эти акции следует рассматривать только как долгосрочные, считает аналитик.

В "Ак Барс Финанс", в свою очередь, рекомендуют продавать акции подобных компаний. "Единственная позитивная рекомендация — в связи с недооцененностью из-за отсутствия внимания инвесторов — у нас есть по "Уфалейникелю",— говорит Владимир Рожансковский.— Правда, есть существенная оговорка: низкий free float указывает на высокий риск непредвиденного сценария дальнейшего развития событий". Поэтому, по его мнению, в новых условиях малые компании могут быть интересны рынку в первую очередь не с фундаментальной точки зрения, а вследствие консолидационных процессов в отрасли.