Предпосылки формирования структуры капитала предприятия

Н.В. Котельникова,

кандидат экономических наук, доцент кафедры международного менеджмента ДВГУ

ПРЕДПОСЫЛКИ ФОРМИРОВАНИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ

При определении стратегии финансирования деятельности предприятия центральное место занимает проблема определения оптимального соотношения заёмного и собственного капитала. Какую структуру капитала выбрать? Какие параметры влияют на выбор? Как оценить влияние структуры капитала на стоимость бизнеса, совокупный риск предприятия, интересы собственников? Попытке ответить на эти вопросы и просвещенна данная статья.

Деятельность любого предприятия неразрывно связана с принятием инвестиционных и финансовых решений. В первом случае это выбор реальных или финансовых активов для вложения капитала, во втором -определение источников финансирования активов предприятия. Инвестиционные решения, связанные с выбором объекта инвестирования, обуславливают необходимость принятия финансового решения (определение структуры капитала и выбор конкретных источников финансирования).

Проблема выбора оптимальной структуры капитала возникает при принятии долгосрочных финансовых решений. При этом сначала необходимо определить структуру капитала, а затем уже выбрать соответствующий источник финансирования (рис. 1).

Объектом нашего исследования является первый этап формирования стратегии финансирования - механизм принятия решения о выборе структуры капитала. Проблема выбора возникает по двум причинам. Во-первых, стоимость элементов капитала различна, и, привлекая дешевый заемный капитал, можно значительно повысить рентабельность собственного капитала. Во-вторых, комбинируя элементы капитала, можно повысить рыночную оценку всего капитала предприятия.

Концептуальным фундаментом современной теории корпоративных финансов является теория Модильяни-Миллера, основанная на том, что решения по выбору структуры капитала, дивидендная политика не влияют на рыночную стоимость компании, если отсутствуют налоги, издержки обращения капитала и другие проявления несовершенства рынка.

Однако даже развитые рынки капитала не совершенны на 100%: существуют налоги и трансакционные издержки; информация, которой владеют инвесторы, почти всегда отличается от той, которой оперируют менеджеры. Поэтому решения по финансированию способны оказывать

влияние и на стратегию компании, и на стоимость финансовых ресурсов, и на благосостояние акционеров [5].

Рис. 1. Этапы формирования долгосрочной стратегии финансирования предприятия

Опираясь на мнения отечественных и зарубежных экономистов, таких как Е.С. Стоянова [10], И. А. Бланк [1], Ю. Бригхем [2], В.В. Ковалев [6], А.Н. Иванов [4], Т.В. Теплова [9] и др., можно выделить факторы, учет которых позволит целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии (рис. 2).

При выборе соотношения между собственным и заемным капиталом, по мнению экономистов, критериями оптимальности структуры капитала могут являться: максимизация стоимости акций предприятия [4,9,10]; максимизация уровня финансовой рентабельности [1,8,9]; минимизация стоимости капитала [1]; максимизация обобщающего показателя "рентабельность-риск" [3]; максимизация цены предприятия [4,6].

Г I

Факторы, влияющие на структуру капитала Параметры, на которые влияет структура капитала

1 1

Независимые от предприятия Зависимые от предприятия Финансовая рентабельность

Конъюнктура финансового рынка Целевые установки Стоимость капитала

Стадия жизненного цикла предприятия

Уровень налогообложения прибыли предприятия и доходов физических лиц Характер спроса на продукцию и стабильность динамики оборота

Уровень и динамика рентабельности Цена акции

Приемлемая степень риска для собственников и руководителей предприятия

Асимметричность информации Отношение кредиторов к предприятию Стоимость предприятия

Структура затрат и активов предприятия

Величина капитала

Доля государственной собственности Совокупный риск предприятия

Конфликты агентские и владельцев капитала

Рис. 2. Предпосылки выбора структуры капитала предприятия

Таким образом, не существует единых рецептов эффективного соотношения собственного и заемного капитала не только для однотипных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития и при различной конъюнктуре товарного и финансового рынков. Поэтому выбор того или иного критерия оптимальной структуры капитала должен быть сделан на основе ряда объективных и субъективных факторов, влияющих на структуру капитала, а также в зависимости от целей и задач, стоящих перед предприятием (рис.3).

Одна из главных целей финансового менеджмента - максимизация интересов собственников, которая проявляется через достижение максимально возможной финансовой рентабельности и стоимости предприятия. Эти показатели являются результирующими для любого бизнеса. В их максимизации могут быть заинтересованы и кредиторы. Повышение уровня рентабельности предприятия способствует стабилизации финансово-хозяйственного положения предприятия-клиента, что снижает риск невозврата кредита, непогашения облигационного займа. Рост стоимости компании и рыночной цены акции сигнализирует об успешной работе предприятия, снижает риск инвестиционных вложений.

Цель финансового менеджмента Критерии обоснования структуры капитала

Максимизация интересов собственников Максимальная финансовая рентабельность

Максимизация рыночной цены предприятия

Максимизация цены акции

Минимизация затрат по обслуживанию капитала Минимизация средневзвешенной стоимости капитала

Минимизация риска Минимальное значение совокупного риска предприятия

Скорость возврата инвестиционных ресурсов Минимальный срок окупаемости проекта

Рис. 3. Взаимосвязь цели финансового менеджмента и критерия формирования структуры капитала

Показатели финансовой рентабельности, стоимости предприятия, цены акции зависят от соотношения между заемным и собственным капиталом. Таким образом, умелое формирование структуры капитала позволит максимизировать важные показатели бизнеса, повысить инвестиционную привлекательность компании, удовлетворить интересы собственников.

При определении оптимальной структуры капитала возникает естественный вопрос выбора критерия. Целесообразно ли использовать все критерии и, возможно, получить различные результаты, или же следует ограничиться одним? На наш взгляд, достаточно одного критерия, выбор которого зависит от предпочтений менеджера, от того, на кредиторов или на инвесторов ориентируется предприятие в своей финансовой стратегии.

Если предприятие ориентировано на банки, то критерием выбора структуры капитала может служить показатель финансовой рентабельности, так как именно в нем учитывается риск кредитора (путем сравнения экономической рентабельности и среднерасчетной ставки процента по заемным средствам). Рассматривая вопрос о привлечении капитала с фондового рынка, менеджеры прежде всего должны учесть интересы инвесторов, а следовательно, критерием выбора оптимального соотношения заемного и собственного капитала может служить максимизация стоимости бизнеса.

Влияние структуры капитала на результирующие показатели бизнеса можно проследить в методике расчета финансовой рентабельности, стоимости капитала.

Зависимость показателя финансовой рентабельности от экономической и от коэффициента финансирования (показателя структуры капитала) можно проследить при помощи следующей формулы [9]:

П ОД - ПК - НП

ФР =

СК СК

?ЪГ ) _ ГРГТ1с

(1 - СНП))ЭР(СК + ЗК) - СРСПс * ЗК) - СРСПсс * ЗК

СК

= (1 - СНП)ЭР * СК (1 - СНП)ЭР * ЗК = СК + СК

- (1 - СНП)СРСПс * ЗК - СРСПсс * ЗК =

СК СК "

ЗК

= (1 - СНП)ЭР + [(1 - СНП)(ЭР - СРСПС) - СРСПсс] — ,

где П - чистая прибыль; СК - собственный капитал; ОД - операционный доход; ПК - сумма процентов за кредит, руб.; НП - сумма налога на прибыль, руб.; СНП - ставка налога на прибыль, коэффициент; ЭР - экономическая рентабельность; ЗК - заемный капитал; СРСПс - средневзвешенная ставка процента по заемным средствам финансирования, исчисленные по которой проценты разрешено относить на расходы, %; СРСПсс -средневзвешенная ставка процента по заемным средствам финансирования, исчисленные по которой проценты должны уплачивать с прибыли после налогообложения, %.

Поскольку при финансировании проекта необходимо ответить на вопрос, сколько собственного и сколько долгосрочного заемного капитала нужно привлечь, то при расчете финансовой рентабельности, на наш взгляд, необходимо разграничить величину имеющегося и величину привлекаемого собственного и долгосрочного заемного капитала:

ФР = (1 - СНП )ЭР + [(1 - СНП)(ЭР - СРСПС) - СРСПсс] х

ЗК0 + ЗК,

х 0 1

СК0 + СК1

где СК0, ЗК0 - имеющейся собственный и заемный капитал, руб.;

СК 1, ЗК 1 - необходимая величина привлекаемого собственного и заемного капитала, руб.

Средняя расчетная ставка процента в данном случае должна рассчитываться для всего заемного капитала.

Вышеприведенная формула зависимости финансовой рентабельности от экономической и от коэффициента финансирования наглядно иллюстрирует эффект финансового рычага (в европейской концепции). Эффект финансового рычага характеризует предел, до которого может быть улучшена деятельность предприятия за счет заемных средств. Если общий уровень эффективности капиталовложений перед выплатой процентных и дивидендных платежей превышает процентную ставку по заемным средствам финансирования, то финансовый рычаг будет увеличивать финансовую рентабельность. И наоборот, если рентабельность вложенного капитала будет ниже, чем норма процента по заемным средствам финансирования, плечо финансового рычага будет снижать уровень эффективности вложения собственного капитала. Таким образом, целе-

сообразно выбрать ту структуру капитала, при которой достигается максимальный уровень финансовой рентабельности предприятия.

Необходимо обратить внимание на то, что рассчитанная нами формула дифференциала финансового рычага ((1-СНП)(ЭР-СРСПс)-СРСПсс) отличается от приводимой в экономической литературе (1-СНП)(ЭР-СРСП) [1,10 и др.]. В стандартной формуле подразумевается, что проценты за кредит полностью относятся на расходы предприятия. Согласно же гл. 25 НК РФ проценты по заемным средствам разрешено относить на расходы в пределах ставки рефинансирования Центробанка, увеличенной в 1,1 раза по рублевым кредитам и на 15 процентных пунктов по валютным кредитам. Остальные проценты необходимо выплачивать за счет прибыли после налогообложения. Таким образом, стандартная форма расчета противоречит экономическому механизму формирования финансового результата деятельности российского предприятия (выручка от продажи - себестоимость проданной продукции, в т.ч. и проценты за кредит, относимые на расходы = прибыль до налогообложения - налог на прибыль = прибыль после налогообложения - платежи и расходы, относимые на прибыль после налогообложения, в т.ч. проценты за кредит, не относимые на расходы).

Рассмотрим на условном примере формирование дифференциала по стандартной и приведенной нами формуле. Предприятие имеет заемные средства на сумму 1000 тыс. руб. Финансовые издержки на пользование заемными средствами равны 100 тыс. руб., из них на расходы относится 70 тыс. руб., а 30 тыс. руб. уплачивается с прибыли после налогообложения. Экономическая рентабельность активов равна 20%, ставка налога на прибыль - 24%.

Дифференциал, рассчитанный по стандартной формуле, равен 7,6% (1-0,24)х (20-100/1000).

Дифференциал, рассчитанный по предлагаемой нами формуле, равен 6,88% (1-0,24)х(20-70/1000)-30/1000.

Приведенный пример наглядно показывает: при расчете дифференциала по стандартной формуле результат необоснованно завышается, что может привести к принятию неправильного управленческого решения.

В формулу расчета финансовой рентабельности предприятия внесены уточнения, учитывающие различия в источниках возмещения процентов по заемным средствам. В предлагаемой формуле расчета дифференциала финансового рычага расходы по кредитованию разделены на уменьшающие прибыль до налогообложения и на уплачиваемые за счет прибыли после налогообложения. Другое уточнение связано с разделением в формуле расчета плеча финансового рычага: структуры имеющегося капитала предприятия и структуры привлекаемого капитала, что позволит сразу оценить влияние стратегии финансирования на рентабельность собственного капитала.

Основная цель изменений - повысить объективность показателя финансовой рентабельности предприятия с учетом существующего налогового законодательства РФ, согласно которому в ряде случаев проценты

за кредит разрешено уплачивать только с прибыли после налогообложения.

Другим критерием, по которому можно определить структуру капитала, является стоимость бизнеса, поскольку любое предприятие заинтересовано в том, чтобы партнеры, кредиторы, а также потенциальные и реальные инвесторы оценивали его как можно дороже. Зависимость стоимости бизнеса от соотношения заемного и собственного капитала можно проследить с помощью следующей формулы:

Оцененная стоимость = = Прибыль (доход) / Ставка капитализации.

В качестве капитализируемой величины может выступать либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов и выплаты процентов за кредит, либо величина денежного потока.

Ставка капитализации для предприятия обычно рассчитывается путем вычета из ставки дисконта ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли, или денежного потока (в зависимости от того, какая величина капитализируется). Соответственно, для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконта.

Чтобы определить адекватную ставку капитализации, нужно сначала рассчитать соответствующую ставку дисконта, используя различные подходы [7]. В нашем случае ставка дисконта рассчитывается при помощи показателя средневзвешенной стоимости капитала ^АСС). WACC отражает сложившейся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной:

WACC= 2 к^,

где к! - цена 1-го источника средств, d1 - удельный вес 1-го источника средств в их общей сумме.

Пример оценки влияния структуры капитала на показатель финансовой рентабельности предприятия и стоимости бизнеса приведен в табл. 1.

Предприятие имеет следующую структуру капитала: собственный капитал 0,5 млн руб. заемный капитал 0,5 млн руб. Финансовые издержки по имеющемуся заемному капиталу составляют 0,07 млн руб., все уплачиваются с прибыли до налогообложения. Предприятие намеревается расширить бизнес. Необходимая величина привлекаемого капитала 2 млн руб., операционный доход 0,6 млн руб., темп роста 3%. Стоимость собственного капитала, найденная по модели САРМ, составляет 17%. В качестве величины капитализированного дохода выбрана чистая прибыль предприятия.

Анализ полученных результатов показывает, что формирование структуры капитала по двум критериям дает различные результаты. Максимальная финансовая рентабельность достигается, когда доля заемного капитала составляет 60% от общего требуемого объема средств. Таким образом, при прочих равных условиях целесообразно взять кредит в размере 1,7 млн руб. Оставшуюся часть (0,3 млн руб.) можно профинансировать путем капитализации нераспределенной прибыли.

Таблица 1

Оценка влияния структуры капитала на показатель финансовой рентабельности предприятия и стоимость бизнеса

Показатели Структура привлекаемого капитала, ЗК/СК

10/ 20/ 30/ 40/ 50/ 60/ 70/ 80/

90 80 70 60 50 40 30 20

Исходные данные

1. Потребность в капи-

тале из всех источников

финансирования, млн руб. 2 2 2 2 2 2 2 2

2. Необходимая вели-

чина заемного капита-

ла, млн руб. 0,2 0,4 0,6 0,8 1 1,2 1,4 1,6

3. Необходимая вели-

чина собственного ка-

питала, млн руб. 1,8 1,6 1,4 1,2 1 0,8 0,6 0,4

4. Общая величина за-

емного капитала, млн

руб. 0,7 0,9 1,1 1,3 1,5 1,7 1,9 2,1

5. Общая величина соб-

ственного капитала

предприятия, млн руб. 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 1,3 1,1 0,9

6. Операционный доход, млн руб. 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8

7. Экономическая рен-

табельность, % 27 27 27 27 27 27 27 27

8. Финансовые издерж-

ки по вновь привлекае-

мому заемному капиталу, млн руб. 0,04 0,08 0,14 0,18 0,23 0,28 0,32 0,37

9. Всего финансовых

издержек, относимых на расходы, млн руб. 0,11 0,15 0,21 0,25 0,30 0,35 0,39 0,44

10. Средняя расчетная

ставка процента, относимого на расходы, % 16 17 19 20 20 20 21 21

11. Финансовые из-

держки по заемному

капиталу, уплачиваемые с прибыли после налогообложения, млн

руб. - - 0,01 0,01 0,02 0,02 0,04 0,06

13. Средняя расчетная

ставка процента, уплачиваемого с прибыли после налогообложе-

ния, % - - 0,73 0,92 1,07 1,18 1,89 2,67

14. Ставка налога на

прибыль, % 24 24 24 24 24 24 24 24

Окончание табл. 1

Аналитические показатели

1. Дифференциал, % 8,11 7,26 5,17 4,49 4,00 3,62 2,69 1,75

2. Плечо фи-

нансового ры-

чага, коэффициент 0,30 0,43 0,58 0,76 1,00 1,31 1,73 2,33

3. Эффект фи-

нансового рычага, % 2,47 3,11 2,99 3,44 4,00 4,74 4,65 4,08

4. Финансовая

рентабельность, % 22,73 23,38 23,3 23,70 24,27 25,0 24,9 24,4

5. Средневзве-

шенная стои-

мость

капитала, % 15,87 15,80 16,3 16,47 16,63 16,8 17,4 18,1

6. Чистая прибыль, млн руб. 0,61 0,61 0,59 0,59 0,58 0,57 0,54 0,51

7. Стоимость

бизнеса, млн

руб. 4,72 4,75 4,46 4,36 4,25 4,15 3,79 3,38

Максимизация стоимости компании достигается, если заемный и собственный капитал соотносятся как 20/80, т.е. для финансирования проекта по расширению бизнеса необходимо привлечь 0,9 млн руб. заемных средств, взяв кредит в банке, а остальные средства привлечь путем капитализации части нераспределенной прибыли и (или) выпуска дополнительной эмиссии акций.

Какую же структуру капитала предпочесть? Ответ на этот вопрос зависит от целей и задач конкретного предприятия.

Необходимо отметить, что результаты расчета могут быть задействованы и в дивидендной политике предприятия - при принятии решения о пропорции между потребляемой и капитализируемой частями чистой прибыли. Например, если предприятие реинвестирует 0,3 млн руб., на выплаты собственникам остается 0,27 млн руб. (0,57 млн руб. - 0,3 млн руб.). Но это только в том случае, если предприятие придерживается остаточной политики дивидендных выплат. Если же предприятие придерживается агрессивного подхода к формированию дивидендной политики, то результаты выбора структуры капитала могут быть другими, поскольку тогда предприятие в первую очередь будет формировать фонд для выплаты дивидендов, а уже оставшуюся часть прибыли реинвестировать. Таким образом, на выбор структуры капитала влияет и дивидендная политика предприятия.

Для управления структурой капитала принципиальное значение имеет выделение в общем риске предприятия двух видов риска: коммерческого и финансового.

Операционный рычаг позволяет измерить коммерческий риск предприятия. Действие этого рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации порождает более сильное изменение при-

были. Сила воздействия операционного рычага всегда рассчитывается для определенного объема продаж или выручки.

Сила воздействия операционного рычага зависит от величины постоянных затрат: чем больше постоянные затраты и чем меньше прибыль, тем сильнее действует операционный рычаг. Изменение величины постоянных затрат оказывает влияние на силу воздействия операционного рычага, увеличивая или снижая ее.

Для предприятий, имеющих высокую долю основных производственных фондов в составе имущества предприятия, высокая сила операционного рычага представляет значительную опасность: в условиях экономической нестабильности, падения платежеспособного спроса клиентов и сильной инфляции каждый процент снижения выручки оборачивается катастрофическим падением прибыли и вхождением предприятия в зону убытков. Поэтому для предприятий, имеющих длительный производственный цикл, либо тех, которые не могут быстро перепрофилировать производство, особенно важно осуществлять контроль за уровнем постоянных затрат в их общем объеме и уровнем предпринимательского риска предприятия [10].

По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее значительные изменения выручки от продаж приводят к все более масштабным изменениям чистой прибыли. Этот тезис выражается в формуле сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов (сила воздействия финансового рычага вычисляется на основе американской концепции).

Уровень сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов (суммарный риск) = Сила воздействия операционного рычага х Силу воздействия финансового рычага, где

Сила воздействия операционного рычага = (Операционный доход + Постоянные затраты) / Операционный доход.

Сила воздействия финансового рычага = Операционный доход / (Операционный доход - Проценты за кредит).

Следовательно, Суммарный риск предприятия = (Операционный доход + Постоянные затраты) / (Операционный доход - Проценты за кредит).

Результаты вычисления по этой формуле указывают на уровень совокупного риска, связанного с предприятием, и отвечают на вопрос, на сколько процентов изменяется чистая прибыль при изменении объема продаж (выручки от реализации) на один процент.

Таким образом, предприятия, имеющие высокий операционный рычаг, могут значительно увеличить совокупный риск предприятия при привлечении заемного капитала. И наоборот, предприятия, имеющие низкий предпринимательский риск, могут позволить себе более высокую степень заимствования.

В табл. 2 показано влияние структуры капитала на совокупный риск предприятия с использованием данных предыдущего примера.

С ростом доли заемного капитала в общем его объеме увеличивается совокупный риск предприятия. Например, при выборе структуры капитала 60/40 совокупный риск составит 4,19. Это означает, что при росте выручки на 10% прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия,

увеличится на 41,9%, и наоборот, при снижении выручки на 10% чистая прибыль снизится на 41,9%.

Таблица 2

Оценка влияния структуры капитала на совокупный риск предприятия

Показатели Структура привлекаемого капитала, ЗК/СК

10/ 20/ 30/ 40/ 50/ 60/ 70/ 80/

90 80 70 60 50 40 30 20

1. Операционный доход, млн руб. 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8

2. Финансовые издерж-

ки по заемному капита-

лу, относимые на расходы, млн руб. 0,11 0,15 0,21 0,25 0,3 0,35 0,39 0,44

3. Финансовые из-

держки по заемному

капиталу, уплачиваемые с прибыли после налогообложения, млн

руб. - - 0,01 0,01 0,02 0,02 0,04 0,06

4. Всего финансовых издержек 0,11 0,15 0,22 0,26 0,32 0,37 0,43 0,5

5. Постоянные затраты, млн руб. 1 1 1 1 1 1 1 1

6. Совокупный риск предприятия 2,61 2,77 3,10 3,33 3,75 4,19 4,86 6,00

Выбор структуры капитала с учетом финансового и предпринимательского риска предприятия необходимо производить в зависимости от положения предприятия на рынке сбыта продукции. Если положение устойчивое, спрос на продукцию растет, то такому предприятию выгодно иметь высокий риск, т.к. даже небольшое увеличение выручки от продаж приведет к значительному росту прибыли. Если же спрос на продукцию непостоянен и зависит от колебания конъюнктуры рынка, то высокий сопряженный риск представляет опасность для предприятия. Ухудшение ситуации на рынке сбыта продукции и снижение выручки от продаж может привести к значительному снижению чистой прибыли, а следовательно, и стоимости бизнеса, к риску невыплаты дивидендов и приостановки развития предприятия за счет снижения реинвестируемой прибыли.

Проведенное исследование позволяет сформулировать следующие основные выводы:

При определении доли собственного и заемного капитала в общем его объеме необходимо учитывать, что условия формирования конечных результатов деятельности предприятия в значительной степени зависят от структуры используемого капитала.

Структура капитала, используемого предприятием, определяет многие аспекты не только финансовой, но и операционной и инвестици-72

онной его деятельности, оказывает активное воздействие на конечные результаты этой деятельности. Она влияет на уровень экономической и финансовой рентабельности предприятия, определяет систему коэффициентов финансовой устойчивости и платежеспособности и, в конечном счете, формирует соотношение степени прибыльности и риска в процессе развития предприятия.

Решение о выборе структуры капитала нельзя принимать изолированно. Оно должно быть частью обоснованной стратегии финансирования, в которой учитываются рыночная позиция компании, будущие инвестиционные возможности, ожидаемые денежные потоки, дивидендная политика и потребность в финансировании.

Стратегия финансирования должна обеспечивать рост благосостояния акционеров. Оптимальная структура финансирования и обоснованное соотношение долга и собственного капитала максимизируют стоимость компании, позволяя ей одновременно привлекать необходимые финансовые ресурсы и сохранять гибкость принятия финансовых решений.

Обязательной частью хорошо продуманной стратегии финансирования является политика дивидендных выплат, в максимальной степени соответствующая интересам акционеров, система подготовки и доведения до инвесторов информации о текущем состоянии, тактических и стратегических планах организации, которая способна повлиять на кредитный рейтинг компании и ее рыночную стоимость. Стратегия финансирования должна соответствовать сложившемуся уровню риска деловых операций и обеспечить фонды, необходимые для реализации планов развития предприятия. Она должна учитывать финансовые цели предприятия, потребности в финансовых ресурсах, дивидендную политику и конкурентную позицию.

Оптимизация структуры капитала - это непрерывный процесс адаптации к изменениям экономической ситуации, налогового законодательства, сил конкуренции, которому необходимо уделять особое внимание. На наш взгляд, решение о выборе структуры капитала необходимо принимать с учетом следующих предпосылок: целевая установка менеджеров и собственников; преимущества и недостатки привлечения каждого вида капитала; совокупность внутренних и внешних факторов, влияющих на возможность привлечения собственного и заемного капитала; степень влияния структуры капитала на результирующие показатели деятельности предприятия.

Литература

1. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т.1. Киев: Ника-Центр, 1999. 592 с.

2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т. / Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб: Экономическая школа, 1997. Т. 1,2.

3. Ендовицкий Д.А. Аналитические подходы в обосновании структуры инвестиционного капитала // Аудит и финансовый анализ. 1999. № 3. С. 99-105.

4. Иванов А.Н. Акционерное общество: управление капиталом и дивидендная политика. М.: ИНФРА-М, 1996. 144 с.

5. Ибрагимов Р. Стратегия финансирования и управление стоимостью компании // Управление компанией. 2002. № 5. С. 39-44.

6. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1999. 932 с: ил.

7. Котельникова Н.В. Подходы к обоснованию ставки дисконтирования инвестиционного проекта. Дальневосточный регион: экономика, управление, финансы: Сб. статей. Вып. 2, ч. 1. Владивосток: Изд-во Дальневост. ун-та, 2002. С. 130137.

8. Сафонова К.И., Котельникова Н.В. Обновление и использование основного капитала предприятия в условиях рынка. Владивосток: Изд-во ДВГАЭУ, 2001. 200 с.

9. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: Учеб. для вузов. М.: ГУ ВШЭ, 2000. 504 с.

10. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учеб. / Под ред. Е.С. Стояновой. 5-е. изд., перераб. и доп. М.: Перспектива, 2000. 656 с.