Институциональное регулирование инвестиционного рынка в России

ИНВЕСТИЦИОННЫМ рынок

ИНСТИТУЦИОНАЛЬНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО РЫНКА В РОССИИ

Т.Н. ДАНИЛОВА, кандидат экономических наук, доцент, заведующая кафедрой "Финансы и кредит" Волго-Вятская академия государственной службы

Развитие экономической науки требует переосмысления российских реформ. В настоящее время повышается значимость методологического аспекта исследования реформы инвестиционной сферы. Для восстановления утраченного экономического потенциала России потребуются не только огромные финансовые и материальные ресурсы, но и решение ряда экономических проблем институционального характера.

В ходе экономической реформы был осуществлен переход к системе альтернативных инвестиционных решений на основе критериев рынка. На инвестиционном рынке в России формируется дифференцированная система институциональных инвесторов. Это, с одной стороны, способствует созданию рыночного механизма инвестирования, с другой - усиливает неопределенность инвестиционных решений и в переходный период требует макроэкономического регулирования со стороны государства. Теоретическое обоснование необходимости мер государственного регулирования экономики представлено в работах представителей стокгольмской школы (Э. Линдаль, Э. Лундберг, Г. Мюрдаль, Б. Улин и др.) В их числе были государственные инвестиции, программы общественных работ и др.

Традиционный подход к рынку базируется на двух основных гипотезах:

• рациональность индивидуума; это означает, что индивидуумы с учетом регламентации, которой они подчиняются, стремятся наилучшим образом использовать свои ресурсы для получения максимального результата;

1 Коуз Р. Нобелевская лекция . «Институциональная структура производства». Природа фирмы. М., Дело. 2001, с.343

• рынки в условиях развитой конкуренции имеют следующие особенности: множество участников; однородность продукта; свободный доступ на рынок; прозрачность рынка, что означает возможность бесплатного доступа к информации о цене и качестве имеющегося продукта.

Институционалисты исходят в своих исследования рынка из того, что индивиды и экономические субъекты не обладают полной информацией о цене, товарах, рыночной конъюнктуре, потребительском спросе при принятии инвестиционных решений. Они рассматривают вариант, при котором инвесторы вынуждены действовать в условиях неопределенности, неполной или искаженной информации.

Данное положение учитывает «новый инсти-туционализм», в частности в теории трансакци-онных издержек Р. Коуза и О. Уильямсона допускается непредсказуемая динамика в поведении экономических субъектов, что позволяет им адаптироваться к изменениям среды. Значение институтов в рыночной экономике достаточно четко охарактеризовал Р. Коуз в своей Нобелевской лекции: «... никакая мало-мальски осмысленная рыночная экономика невозможна без соответствующих институтов»1.

Поскольку оба подхода недооценивают социальную природу института. Предметом дальнейших исследований стала проблема сложности и многообразия экономических институтов, требующая для своего разрешения соответствующей теории институциональных изменений. При этом необходимо учитывать, во-первых, что институты в процессе функционирования изменяют свою функцию под влиянием среды, а во-вторых, раз-

ные институты могут иметь различную степень связности между собой, образуя определенные институциональные структуры, которые зависят от того, какие фирмы могут осуществлять данный вид деятельности с наименьшими издержками. Все это требует классификации институциональных образований как средства снижения сложности познания объекта. В дальнейших исследованиях особенностей рынка и фирмы больше внимания уделяется экономической теории приобретения и применения знаний. При этом большое значение придается роли органов управления. X. Дум-сец утверждает, что те, «кому предстоит производить на основе (социальных) знаний», не обязаны сами обладать этими знаниями. Дело в том, что они «должны получать распоряжения от тех, кто владеет знаниями в большей мере»1.

Следовательно, новый институционализм вводит понятие «открытая система», то есть система находящаяся в реальном или потенциальном взаимодействии со средой. Мы видим, что новый институционализм основывается на системном подходе, делая понятие открытой системы доминирующим.

Итак, если экономическая теория трансакци-онных издержек концентрируется вокруг проблемы принятия решения, то эволюционная теория основывается на системном подходе к фирме, когда ведущую роль играет приобретение и применение знаний.

Создание благоприятного инвестиционного климата и включение механизма устойчивых мотиваций к долговременному вложению средств, связаны с использованием всего арсенала мер — как собственно рыночных (развитие конкуренции, ограничение монополизма, обеспечение возможности прибыльного вложения капитала в производство, его свободного перелива между отраслями и регионами), так и мер по целенаправленному государственному регулированию инвестиционной деятельности.

Институциональное регулирование инвестиционного рынка должно осуществляется с двух сторон. Высокие трансакционные издержки формируют спрос на институты и отражают издержки их отсутствия, а издержки коллективного действия формируют предложения на институты. Следовательно, испытывая потребность в институциональном регулировании рынка, его агенты вынуждены объединять усилия и капиталы для преодоления его несовершенства. Потребность в институциональном регулировании рынка вынуж-

1 Природа фирмы. М.: Дело, 2001, с. 23.

дает его агентов объединять усилия для преодоления несовершенства рынка. В России, например, коммерческие банки объединились в Ассоциацию российских банков, участники фондового рынка также создали свою профессиональную организацию, так же, как и участники вексельного рынка — АУВЕР. Общественное предложение институтов на инвестиционном рынке определяется издержками по их созданию, а спрос на инвестиционные институты зависит от величины трансак-ционных издержек. А минимальные совокупные институциональные издержки государственного регулирования обеспечиваются при невысоких ставках налогов, поскольку налоги являются для государства издержками коллективного действия. И наоборот, чем выше ставки налогов, тем больше совокупные институциональные издержки государственного регулирования, что связано с возрастающими издержками контроля. При этом принцип регулирования определяется как способ распределения ресурсов, минимизирующий трансакционные издержки.

С точки зрения институционального подхода рынок нельзя рассматривать как единственную систему хозяйствования. Недостатки рынка, его «провалы» должны быть компенсированы государственным регулированием и «социальным контролем» со стороны общества.

По мнению автора, наиболее адекватным представляется структурно-уровневый подход к регулированию инвестиционного рынка, который позволяет учесть особенности каждого региона и устранить противоречия в законодательном регулировании инвестиционной деятельности. Гармонизация национального законодательства применительно к требованиям международного права будет способствовать минимизации некоммерческих рисков в принятии инвестиционных решений.

Структурно-уровневое институциональное регулирование инвестиционной деятельности должно строится следующим образом:

• макроэкономическое регулирование, основанное на комплексе мер налоговой, кредитной, амортизационной, таможенной политики, обеспечивающих поддержание на оптимальном уровне общественно-необходимой нормы накоплений, то есть управление на этом уровне должно быть чувствительным к росту экспроприации специфических активов. Объектом регулирования являются рыночные трансакции;

• на уровне совокупности предприятий и организаций регулирование должно предусмотреть формирование института стратегических партнеров в регионе, основанном на верти-

кальной интеграции с учетом специфического актива в виде человеческого капитала. В дацном случае объектом анализа должны быть внутрифирменные трансакции контактов; • регулирование мотивации к процессу инвестирования индивидуумов, что предполагает создание непрерывной системы обучения в организации.

Формальные и неформальные правила, действующие на инвестиционном рынке, учитываются агентами при совершении инвестиционной сделки и оказывают влияние на формирование инвестиционного климата, Так как неформальные правила более устойчивы и изменяются значительно медленнее, чем формальные, то при структурно-уровневом регулировании рынка необходимо исходит из того, что формальные правила создают необходимые условия для инвестиционной деятельности с точки зрения экономической безопасности страны, а неформальные правила формируют определенную устойчивость функционирования инвестиционного рынка в России. По мнению автора, требование полноты формальных правил на инвестиционном рынке определяет уровень инвестиционного риска.

Макроэкономическое регулирование инвестиционного процесса имеет целью решение двух проблем: а) формирование портфеля инвестиционных заказов и оптимальной структуры рынка в перспективе; б) повышение эффективности инвестиционного процесса в широком смысле (то есть, включая полную реализацию капитальных вложений, используемых на ввод и освоение основных производственных фондов). В целом проблемой макроэкономического регулирования является формирование и поддержание на оптимальном уровне общественно необходимой нормы накоплений, величина которой должна соответствовать реальным потребностям общества в инвестициях.

Современный процесс глобализации экономики изменяет роль государства, делает его непосредственным участником общественного производства. В условиях глобализации инвестиционный рынок становится все более неперсонифи-цированным, что ведет к возрастанию трансакци-онных издержек. В число факторов производства вошла информация. В. Иноземцев отмечает: «Уникальность информации как производственного фактора обусловлена заключенной в ней дихотомией распространенности и редкости, неисчерпаемости и конечности»1. Действующие инфор-

1 Иноземцев В. За пределами экономического общества. М.: Академия, 1998. С. 323

мационные системы усилили способность капитала к быстрому перемещению, что снижает трансакционные издержки.

Глобализация мировых финансовых процессов, а также быстрое развитие электронной культуры, стирающей национально-культурные различия, требуют институциональных изменений в инвестиционной сфере, так как возникают новые представления, новые идеи, которые меняют предпочтения инвесторов, и, соответственно, меняют условия выбора экономических агентов. Например, все большая открытость национальной экономики России достигается либерализацией валютного регулирования. В частности, сняты ограничения на прямые инвестиции в страны СНГ, разрешено инвестирование в валютные ценные бумаги и т. п. Такие действия были предприняты российским правительством с целью повышения эффективности инвестиционного рынка, так как наличие административных ограничений увеличивало риск инвесторов и снижало конкурентоспособность финансовых институтов на международном рынке. Ослабление условий ввоза и вывоза капитала привело к тому, что усилился отток капитала за рубеж. Рост информационной доступности способствует быстрому накоплению квалификации инвестором, что меняет его предпочтения в процессе принятия решения. Таким образом, без государственного регулирования инвестиционной политики эффективно управлять информационной экономикой невозможно.

Инвестиционная политика как важнейшая составляющая всей экономической политики государства определяет базовые принципы и механизмы организации инвестиционных потоков как на государственном и межгосударственном уровнях, так и на уровне отдельно взятого региона, корпорации, предприятия или отраслевого комплекса. Формирование инвестиционной политики в России происходит в условиях усиления открытости экономики, ее интеграции в мировое хозяйство.

Главной базовой ценностью, или нормой, на рынке инвестиций является доверие: взаимное доверие между инвесторами, эмитентами и государством. Кризис доверия — одна из причин низкого качества управления в России, а отсутствие системы базовых ценностей препятствует соблюдению баланса интересов экономических агентов. Дефицит доверия охватывает все институты инвестиционного рынка. Поэтому государство как главный регулирующий орган должно активно участвовать в решении проблемы формирования базовых ценностей (норм) на инвестиционном рынке. В данных условиях унификация подходов и

критериев является единственно возможной альтернативой уменьшения неопределенности. Стандартизация правил и процедур для участников инвестиционных процессов позволяет нивелировать влияние специфических национальных и региональных особенностей и сосредоточиться на решении главного вопроса: где капитал будет работать с максимальной эффективностью?

Творческая активность инвестора определяется уровнем свободы выбора способов, приемов преобразования информации в полезный результат. Эффективность реализации свободы выбора зависит от структуры информационной системы, которая отражается правилами, процедурами и показателями, нарабатываемыми институтами инвестиционного рынка.

Информационная система является основой управления инвестиционным процессом. Управляемость отражает информационные условия соглашения, принимающего форму договора или контракта на инвестиционном рынке. Рост управляемости определяется скоростью и полнотой обмена информационными ресурсами между организациями, что влияет на трансакционные издержки. Общее развитие инвестиционного рынка упирается в неинформированность инвесторов о реальных возможностях объектов инвестирования. Однако рост управляемости не предопределяет самого выбора, поэтому необходима соответствующая институциональная среда, обеспечивающая условия для накопления инвестиционных ресурсов и их эффективного вложения с точки зрения государства.

Изменение материально-технической и информационной среды общества сопровождается преобразованием не только условий познания природы и использованием ее законов, но и роли субъективного фактора в экономической деятельности. На изменение роли человека в экономической деятельности обращали внимание в своих исследованиях зарубежные ученые, в частности Т. Веблен, Д. Норг, Р. Джонсон, X. Думсец, С. Уин-тер и др. Американские институционалисты отстаивали тезис о возможности альтернативных путей развития общества. Роль субъективного фактора в использовании законов заключается в умении управлять движением противоречий посредством своевременного и правильного их разрешения. Утверждается новое понимание свободы как способности индивидуума действовать в соответствии со своими интересами и целями, осуществлять выбор в рамках существующих правил, норм поведения, то есть достигать локальной оптимизации (субоптимизации).

Институциональная экономика вводит реаль-

ного исторического человека, деятельность которого связана с общественными институтами, охватывающими все стороны жизнедеятельности общества, как нечто целостное. Институционалисты, в отличие от неоклассиков, не склонны идеализировать преимущества рыночной экономики и рассматривать рынок как единственно эффективную систему хозяйствования. Институционалисты видят в рынке недостатки, которые, с их точки зрения, должны быть компенсированы государственным регулированием и «социальным контролем» со стороны общества. Объектом исследования институциональной школы являются не чисто экономические явления, а процессы, охватывающие социальные, политические, религиозные, исторические и другие стороны общества.

Остановимся на принципах формирования региональной инвестиционной политики. Среди принципов, которые лежат в основе региональной инвестиционной политики, следует выделить принцип приоритетности. В условиях ограниченных финансовых ресурсов правильность выбора приоритетных направлений позволит избежать распыления средств и усилий, сконцентрировать их на ключевых направлениях регионального развития, обеспечить максимальную эффективность экономического роста. Речь идет о приоритетных направлениях развития экономики, обеспечивающих национальную, экологическую, продовольственную безопасность страны, но непривлекательных для частного бизнеса, о государственной стратегии селективного инвестирования, реализация которой требует вложений, не всегда быстро окупаемых, но дает большой социально-экономический эффект и инициирует последующие вложения.

При выборе приоритета следует исходить из сбалансированности пропорций регионального воспроизводства: как путем корректировки решений принимаемых предприятиями по критерию индивидуальной прибыли с учетом влияния этих решений на издержки других предприятий и общее состояние, так и путем регулирования уровня и динамики издержек, всей совокупности предприятий посредством своевременного развития региональной инфраструктуры.

В методологическом плане выбор приоритетов должен базироваться на макроэкономических показателях, оценивающих результаты экономической деятельности региона, и опираться на оценку создаваемой в процессе производства добавленной стоимости с учетом ее капиталоемкости. Методический инструментарий, по определению региональных приоритетов, должен обеспечивать выделение отраслей и предприятий, создающих

максимальную долю добавленной стоимости либо имеющих потенциальные резервы ее наращивания, которые и требуют первоочередного развития и максимальной государственной поддержки. Макроэкономическим подходом к выбору приоритетов регионального развития является бюджетная эффективность экономического роста, обеспечивающая увеличение налоговых поступлений и создающая основу обеспечения сбалансированности пропорций регионального воспроизводства путем перераспределения консолидированной в бюджете добавленной стоимости в пользу приоритетных отраслей и производств. На практике бюджетная эффективность (Эб) может быть определена следующим образом

Прирост налоговых поступлений в бюджет субъекта Эб= —-.

Объем инвестиций за период

Вторым важным критерием является социальная составляющая региона (Эс). Она рассчитывается как отношение прироста уровня покупательной способности населения к вложенному капиталу.

Прирост уровня покупательной способности населения

Эс --.

Вложенный капитал

Проблема выбора критерия возникает в процессе инвестиционной деятельности при решении следующих проблемных ситуаций:

• при необходимости поиска источников финансирования инвестиционного проекта (снижение трансакционных издержек);

• при выборе способа инвестирования средств (ойределяющие способы управленческого контроля);

• при выборе объекта инвестирования (специфический актив).

При этом если трансакционные издержки рыночного обмена велики, то возникает необходимость перенесения части сделки в организацию. Эти организации являются институтами, выражающими интересы региона.

Организационно-экономический анализ организаций как совокупности технических инструментов эффективного управления редкими «ресурсами» определяет своим предметом две основные проблемы:

проблему внутренней эффективности организаций;

проблему границы, разделяющей рынок и организацию, то есть проблему выбора между ценовой координацией и координацией, основанной на правилах.

Выявлены и обоснованы критерии регулирования инвестиционной деятельности в регионе. Для формирования целостного представления о критериях оценки объекта инвестирования в условиях слабой рациональности и оппортунистического поведения и установления связи между ними автором разработана процедура многомерной экспертизы, а также методика прогнозирования инвестиционной деятельности в регионе на основе нормативной системы показателей (метод динамического норматива). Объектом прогнозирования при этом являются не уровни или темпы соответствующих показателей, а индексы их движения.

Таким образом, институциональное регулирование инвестиционного рынка в России предполагает формирование как государственных институтов, так и негосударственных. Кроме того, уровень информатизации инвестиционного рынка требует от его участников постоянного накопления квалификации, ее соответствия требованиям рынка.