"Газпром" входит в режим экономии

"Газпром" впервые за многие годы практически не нарастил свою инвестпрограмму при традиционной осенней корректировке. Монополия вынуждена перейти в непривычный для себя режим экономии, поскольку цены на нефть и газ пока ниже прогноза, заложенного в бюджет компании. А уже взятые обязательства по крупным газопроводным проектам могут заставить "Газпром" увеличить долг в ближайшие годы.

"Газпром" традиционно пересмотрел параметры своей инвестпрограммы на 2016 год, но, в отличие от прежних лет, почти ее не увеличил. Монополия утверждает инвестпрограмму на следующий год в конце ноября — декабре, а затем проводит осенью корректировку, как правило, существенно наращивая расходы. Так, осенью 2014 года инвестпрограмма была увеличена на 27%, осенью 2013 года — почти в полтора раза. Но сейчас "Газпром" увеличил свои инвестрасходы на 2016 год на символические 11 млрд руб. (1,3%), до 853 млрд руб.

При этом правление "Газпрома" почти втрое увеличило объем долгосрочных финансовых вложений (в них входят в том числе инвестиции в контролируемые компании) — с 64,4 млрд до 173 млрд руб. Капвложения (новые стройки "Газпрома") сокращены сразу на 13%, до 680 млрд руб. "Газпрому" не удалось уложиться в изначальный скромный план по заимствованиям в 90 млрд руб.— теперь они увеличены до 187 млрд руб. По данным Reuters, "Газпром" собирается в начале ноября провести road show евробондов в швейцарских франках объемом до €1 млрд.

"Газпром" вынужден экономить, поскольку внешние условия в этом году серьезно хуже заложенного в его бюджет прогноза — $50 за баррель нефти Brent и $199 за тысячу кубометров газа при экспорте в дальнее зарубежье. Пока средняя цена Brent в этом году — $40 за баррель, а цена экспорта газа складывается на уровне $160 за тысячу кубометров. Компания пытается придерживаться того же принципа, что и в последние десять лет, финансируя инвестпрограмму полностью из денежного потока (FCF). Но, несмотря на заметное сокращение инвестиций в долларовом выражении в последние два года, FCF компании резко снижается, а долговая нагрузка растет (см. график). По оценке Андрея Полищука из Райффайзенбанка, положительный FCF "Газпрома" в 2016 году может составить $2,2 млрд, что станет худшим показателем как минимум с 2010 года. На 2017 год он прогнозирует FCF $2,8 млрд, но при цене барреля $58.

Многие собеседники "Ъ" на рынке полагают, что в реальности при сохранении текущих внешних условий "Газпром" войдет в длительный период отрицательного FCF, поскольку компании предстоят большие инвестиции. Необходимо построить газопровод "Сила Сибири" под контракт на поставку газа в Китай, один из собеседников "Ъ" оценивает проект (вместе с разработкой Чаяндинского месторождения) в $40 млрд после девальвации рубля. Пока что монополия реализует проект неспешно, явно рассчитывая растянуть capex и не собираясь любой ценой вводить газопровод в 2019 году (контракт позволяет отсрочку на два года). Для переработки газа и приведения его в товарный вид для поставки в Китай "Газпром" должен построить еще Амурский ГПЗ (инвестиции оценивались в 2015 году в 791 млрд руб.).

Параллельно "Газпром" планирует построить Nord Stream 2, для чего нужны инвестиции в расширение газотранспортной системы на северо-западе России. Для самого Nord Stream 2 (стоимость около €8 млрд) предполагается проектное финансирование, но пока "Газпром" финансирует его напрямую и в одиночку. Кроме того, компания может построить две нитки "Турецкого потока", которые также будет финансировать, скорее всего, напрямую и без партнеров.

И европейские газопроводы, и "Силу Сибири" "Газпром" должен закончить к 2019-2020 годам, для чего, скорее всего, вынужден будет увеличить долговую нагрузку, которая пока на очень комфортном уровне — 0,9 против 1,4 в 2007 году. Но монополия будет явно ограничена в возможности начать другие новые проекты, такие как строительство СПГ-заводов, если только под них не удастся найти проектное финансирование.