К вопросу формирования региональных резервных валют (в контексте БРИКС и ЕАЭС)

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

УДК 339.7

Куклина Е. А.

К вопросу формирования региональных резервных валют

В статье рассматриваются вопросы формирования новых региональных валют в контексте новой экономической модели (new normal), которая обусловлена системным кризисом. Приводятся характерные черты системного (структурного) кризиса. Дается характеристика new normal как новой реальности в России и Китае. Современный процесс формирования региональных резервных валют рассматривается сквозь призму интеграционных образований БРИКС и ЕАЭС. Дается определение региональной резервной валюты, формулируются критерии, которым она должна соответствовать. Обосновывается вывод о реальности приобретения для стран БРИКС статуса региональной резервной валюты китайским юанем. Приводится динамика этапов усиления китайского юаня на пути к статусу мировой резервной валюты.

Ключевые слова: кризис, новая реальность, резервная валюта, региональная резервная валюта, китайский юань, валютный рынок, валютная пара, Россия, Китай, БРИКС, ЕАЭС.

ГРНТИ: Экономика/Экономические науки: 06.51.87 Международные финансы.

Kuklina E. A.

On the issue of formation of regional reserve currencies

The article presents issues of formation of regional reserve currencies in the framework of a new normal, which is caused by the system crisis. Specific features of the system (structural) crisis are given, as well as a characterization of a new normal

© Куклина Е. А., 2016 © Kuklina E. A., 2016

as a new reality in Russia and in China. The modern process of formation of regional reserve currencies is considered in the light of integration structures of BRICS and EAEC. The definition of a regional reserve currency is given, as well as the criteria the currency must match are formulated. The conclusion on the possibility of gaining the status of regional reserve currency by CNY for the BRICS countries is substantiated. There are given figures on dynamics of stages of strengthening of CNY on its way to the status of a world reserve currency.

Key words: crisis, new normal, reserve currency, regional reserve currency, CNY, foreign exchange market, currency pair, Russia, China, BRICS, EAEC (the Eurasian Economic Union).

JEL classifications: F30, F31

В современных экономических и геополитических условиях функционирование национальных экономик должно рассматриваться в проекции так называемой модели new normal («новой нормальности», «новой реальности»), которая в настоящее время все чаще используется при обсуждении текущих и перспективных проблем глобального развития.

Термин new normal появился в начале XXI в. в контексте экспертной оценки состояния экономики США, сочетающей низкие темпы экономического роста с высоким уровнем безработицы и который достаточно быстро стал популярным. В настоящее время он широко используется для описания той ситуации вызова, которая требует разработки новой модели экономического развития, адекватной современным угрозам и рискам.

По нашему мнению, корни new normal как «новой реальности» необходимо искать в той реальности экономического развития, имя которой системный экономический кризис. Признаки, свидетельствующие о кризисе - существенные изменения параметров социально-экономической динамики экономического роста (выход в отрицательную зону или резкое торможение), сокращение занятости населения, рост инфляции, увеличение дефицита бюджета и государственного долга, повышение процентных ставок и др.

Согласно исследованиям В. Мау [2], системный (структурный) кризис является разновидностью экономического кризиса наряду с трансформационным, циклическим, финансовым кризисами и кризисом внешних шоков. Характеристика типов кризисов представлена в табл. 1.

Таблица 1

Типологические особенности кризисов

Тип кризиса Сущность

Трансформационный Формирование новой экономико-политической модели функционирования общества. Особенность - одновременное изменение политических, экономических, социальных и идеологических основ развития государства

Системный (структурный) Кризис сложившейся модели экономического роста и экономического регулирования. Необходимость осуществления серьезных институциональных преобразований. В основе кризиса - масштабные технологические сдвиги

Циклический (инвестиционный) Отражает колебания в темпах роста ВВП, инвестиций и занятости

Финансовый Может распадаться на кризисы бюджетной, денежной (валютный кризис), банковской систем, кризис государственного долга. Макроэкономическая дестабилизация в стране

Кризис внешних шоков Вызван внешними для страны обстоятельствами - войнами с их экономическими последствиями, резким изменением условий торговли и др.

Характерные черты системного (структурного) кризиса:

• глубокие институциональные и технологические изменения, позволяющие обновить технологическую базу, что является важнейшим условием выхода из кризиса;

• сопряженность с финансовым кризисом;

• дисбалансы в организации экономической жизни;

• формирование новых валютных конфигураций, появление новых мировых валют.

«Новая нормальность» затронула все великие державы современности: США, Российскую Федерацию и КНР.

Признаки новой экономической модели как «новой реальности» все больше проявляются в Российской Федерации; по мнению К. Юдаевой [4], характеристиками такой модели для России являются:

• медленный экономический рост (или его отсутствие);

• достаточно низкий по российским меркам уровень безработицы;

• дефицитный бюджет при недофинансировании государственных инвестиций;

• увеличение внебюджетных социальных обязательств;

• сокращение положительного сальдо счета текущих операций;

• отсутствие интереса со стороны отечественных и иностранных инвесторов и в значительной степени портфельных инвесторов, а в последнее время и карри-трейдеров11;

• удешевление национальной валюты;

• изменения в модели формирования ликвидности;

• делевериджинг12 в корпоративном секторе, обратной стороной которого является проблема «плохих» долгов в коммерческих банках.

Термин «новая нормальность» для характеристики экономической ситуации в Китае, проявляющейся в устойчивом замедлении экономического роста, впервые употребил Си Цзиньпин в мае 2014 г. и после этого он стал присутствовать и в официальных документах.

11 Carry trade - одна из стратегий действий инвесторов на фондовом и валютном рынке; стратегия состоит в заимствовании средств в национальной валюте государства, установившего низкие процентные ставки, конвертации и инвестировании их в национальной валюте государств, установивших высокие процентные ставки.

12 Делевереджинг - сокращение или закрытие рискованных рыночных позиций на биржевых торгах; снижение долга путём быстрой продажи активов, уменьшение долговой нагрузки, снижение доли заёмных средств.

Вступление экономики КНР в «новую нормальность» обусловлено как макроэкономическими, так и структурными причинами, в числе которых исчерпание запаса свободных трудовых ресурсов в традиционном аграрном секторе и «демографического дивиденда».

Торможение экономической динамики Китая вследствие структурного кризиса проявляется в следующем.

1. Относительная слабость национального научно-технологического потенциала, так как вклад в прирост выпуска со стороны совокупной факторной производительности не превышает 25-30 %.

2. Изменение структурных параметров экстенсивного экономического роста, главными драйверами которого становятся не индустриализация, как раньше, а урбанизация и сопутствующее ей развитие сервисных отраслей.

3. Тревожная динамика показателя «соотношение прироста инвестиций и прироста выпуска» (ICOR), который используется в международной практике для оценки эффективности инвестиционных процессов. Так, согласно расчетам специалистов Всемирного банка, среднегодовое значение ICOR в 1991-2011 гг. составляло в Китае 3,6, но в 2009-2011 гг. - уже 4,7, а в 2012 г. - 5,4 [3]; это значит, что для поддержания высоких темпов экономического роста в КНР требуется все больше инвестиций в расчете на единицу ВВП.

4. Угрожающий рост совокупного долга корпоративного сектора, составивший в 2013 г. 125 % ВВП (по стандартам ОЭСР признаком неблагополучия служит величина в 90 % ВВП).

5. Реформирование банковской сферы, испытывающей серьезные проблемы.

В табл. 2 приведены отличительные особенности модели new normal в России и Китае.

Таблица 2

Особенности модели new normal в России и Китае

Российская Федерация

Медленный экономический рост, причем замедление является не столько циклическим, сколько структурным Низкая по российским меркам безработица

Дефицитный бюджет при недофинансировании государственных инвестиций

Рост внебюджетных социальных обязательств

Снижение положительного сальдо счета текущих операций

Отсутствие интереса к России со стороны отечественных и иностранных прямых и в значительной степени портфельных инвесторов, а в последнее время и карри-трейдеров Удешевление рубля на фоне относительно стабильных цен на нефть Постепенные изменения в модели формирования ликвидности Делевериджинг в корпоративном секторе и возникновение проблемы «плохих» долгов в банках

Китайская Народная Республика

Перепроизводство, которое наблюдается на протяжении последних 15 лет

Исчерпание запаса свободных трудовых ресурсов в традиционном аграрном секторе

Сдвиг в отраслевой структуре экономики в пользу сферы услуг

Снижение предельной производительности используемых факторов производства

Главный драйвер экстенсивного экономического роста - урбанизация и сопутствующее ей развитие сервисных отраслей

Нарастание тревожной динамики ICOR, т. е. необходимость увеличения инвестиций в расчете на единицу ВВП для поддержания высоких темпов экономического роста

Как нам представляется, в настоящее время вопросы дальнейшего экономического развития России и Китая как двух великих держав необходимо рассматривать сквозь призму интеграционных

объединений, имеющих стратегической значение - БРИКС и ЕАЭС. И в этом отношении достаточно перспективным является приобретение статуса резервной валюты одной из национальных валют государств, являющихся участником этих интеграционных объединений.

Обычно под резервной валютой понимается валюта, которую центральные банки и правительства различных стран используют для хранения своих резервов. Региональной резервной принято называть валюту, которая выполняет все или часть функций резервной валюты, но не в мировом, а в региональном масштабе, т. е. когда данную валюту начинают использовать в своих транзакциях нерезиденты близлежащих стран вне пределов юрисдикции страны-эмитента.

Альтернативный вариант определения региональных резервных валют был предложен в работе [3]. Авторами были сформулированы следующие критерии, которым должны удовлетворять эти валюты, претендующие на статус «региональная резервная валюта»:

• широкое использование в региональных экспортно-импортных операциях;

• широкое использование на рынках государственных и корпоративных заимствований;

• возможность использования в качестве денег внутри стран с нестабильной денежной единицей (применении данной региональной валюты в качестве валюты, которая замещает национальную денежную единицу при долларизации).

Широкое применение национальной денежной единицы в торговле между странами предполагает, с одной стороны, активное участие резидентов этой страны в региональной торговле, а с другой - стабильность национальной валюты (по крайне мере, по отношению валютам других стран региона). Активное участие страны в региональной торговле может быть как следствием высокой степени открытости экономики, так и значительной величины внутреннего рынка, который является конечным пунктом региональных

торговых потоков. Эти факторы могут сочетаться, и в этом случае национальная валюта способна с высокой степенью вероятности претендовать на роль региональной резервной валюты.

В настоящее время можно отметить несколько стран, денежные единицы которых отвечают указанным параметрам:

• Китай с его высокой степенью вовлеченности в региональную торговлю, эффективным встраиванием в международные цепочки создания добавленной стоимости и постоянно растущим внутренним рынком;

• Индия с большим внутренним рынком и высоким потенциалом с точки зрения открытости экономики;

• Бразилия как крупнейший внутренний рынок Латинской Америки, играющий важную роль в региональной торговле;

• Россия, являющаяся крупнейшим рынком в СНГ.

Представляется достаточно симптоматичным тот факт, что все

перечисленные выше страны входят в БРИКС (Бразилия, Россия, Индия, Китай), кроме этого Россия с 01.01.2015 г. является участником ЕАЭС, а КНР и Индия - кандидаты для участия в Зоне свободной торговли.

Динамика сделок с использованием региональных валют за период апрель 2001 г. - апрель 2010 г. представлена в табл. 3 и на рис. 1.

Таблица 3

Динамика объемов сделок с использованием региональных валют,

млн долл. США

Денежная единица Апрель 2001 г. Апрель 2004 г. Апрель 2007 г. Апрель 2010 г. Отношение 2010 г. к 2001 г.

Австралийский доллар 53585 107239 219967 301719 5,6

Канадский доллар 55614 80978 142598 210148 3,8

Гонконгский доллар 27741 33839 89915 94015 3,4

Новозеландский доллар 6880 18552 63021 63321 9,2

Продолжение табл. 3

Сингапурский доллар 13065 17336 38803 56371 4,3

Индийская рупия 2842 6263 23624 37738 13,3

Российский рубль 4282 12213 24909 35870 8,4

Китайский юань 94 1882 15008 34261 364,5

Рэнд ЮАР 11693 13993 30293 28780 2,5

Бразильский реал 5891 5144 13100 27224 4,6

Источник: Банк международных расчетов (В^).

350000

| 300000 * ^ 250000 § О 200000 150000

.о 2 ф

ю О

с с о ч

100000 50000 0

2001г. 2004г. 2007г. 2010г.

Апрель Апрель Апрель Апрель годы

Австралийский доллар Канадский доллар Гонконгский доллар Новозеландский доллар Сингапурский доллар Индийская рупия Российский рубль Китайский юань Рэнд ЮАР Бразильский реал

Рис. 1. Динамика объемов сделок с использованием региональных валют, млн долл. США

Анализ приведенных данных свидетельствует о том, что по состоянию на 2010 г. наиболее динамично растущей валютой являлся китайский юань, за которым следуют новозеландский доллар, индийская рупия и российский рубль (рис. 2).

Региональные валюты

Рис. 2. Индексы роста объемов сделок с использованием региональных валют, млн долл. США

Таким образом, вполне обоснованно считать национальную валюту КНР юань в качестве перспективной региональной резервной валюты для стран БРИКС, а в будущем и мировой резервной валюты.

По оценке ряда зарубежных экспертов, к 2020 г. среднедневной объем торговли юанем может достичь 1 трлн долл. США. По данным BIS в 2010-2013 гг. юань поднялся с 17 на 9 место, рубль - с 16 на 12 место в объеме мирового валютного рынка, а пары USD/CNY (8 место) и USD/RUB (10 место) вошли в T0P10 наиболее используемых валютных пар [1].

Хотя валютные пары CNY/USD и RUB/USD торгуются на многих мировых площадках, однако во всем мире существуют лишь две площадки, где торгуется CNY/RUB, и в том числе Московская валютная биржа (МВБ). Китайская торговая система CFETS начала торговать парой юань/рубль в ноябре 2010 г. За два года суммарный объем торгов CNY/RUB на обеих площадках вырос более чем в 6 раз и в феврале 2014 г. превысил 750 млн долл. [1].

Динамика этапов усиления китайского юаня на пути к приобретению статуса региональной резервной и мировой резервной валюты представлена в табл.4.

В настоящее время КНР продолжает политику либерализации валютных операций и, по оценкам в 2017 г., он станет свободно конвертируемым [5]. Китайские банки увеличивают лимиты торгового финансирования, предоставляемые российским банкам. Кроме того, растет доля расчетов в национальных валютах. Наблюдается тенденция к снижению стоимости торгового финансирования в юанях, а китайские контрагенты чаще используют юани в расчетах с российскими компаниями в связи с возможностью возврата НДС при получении экспортной выручки в юанях.

По оценкам специалистов МВБ, сдерживающим фактором дальнейшего активного роста операций в национальных валютах России и Китая являются ограниченные возможности вложения средств, полученных на биржевых торгах, в финансовые инструменты, номинированные в юанях.

Таблица 4

Динамика этапов усиления китайского юаня на пути к статусу мировой резервной валюты

Годы Характеристика этапа

2001 Валютные биржи КНР полностью закрыты для иностранных инвесторов

Наличие экспериментальной программы расчетов в юанях и рублях в приграничной торговле

Допуск иностранных инвесторов на фондовые биржи Китая

2002 Экспериментальная программа расчетов в юанях в трансграничной торговле

Компании пяти городов Китая получили право вести расчеты в юанях с контрагентами в Гонконге, Макао и странах АСЕАН

2009 Распространение экспериментальной программы расчетов в юанях в трансграничной торговле на все страны мира и на 20 административных единиц в Китае

Продолжение табл. 4

Начало торгов юанем на ММВБ и рублем на валютной бирже Китая

Возникновение рынка оффшорных юаней: небанковским финансовым институтам разрешены без ограничений открывать счета в юанях в Гонконге, доступ нерезидентов на рынок облигаций в континентальном Китае

2010 Все китайские компании-импортеры получают право вести расчеты с иностранными партнерами в юанях, экспортеры - при условии прохождения соответствующей регистрации в местных налоговых органах

Разрешено использовать юань для прямых инвестиций за рубежом и репатриировать прибыль от таких инвестиций в Китай в юанях

Создание в Сингапуре второго расчетного центра по юаням за пределами Китая

Банк России и Народный банк Китая заключили соглашение о внешнеторговых расчетах в национальных валютах

Запуск торгов парой «юань/рубль» в Китайской системе торговли иностранной валютой

2011 Запуск и развитие торгов валютной парой китайский юань / российский рубль в России

В заключение необходимо отметить, что колоссальные валютные резервы и сохранение множества ограничений в сфере валютного регулирования, препятствующих оттоку капитала из КНР, позволяют демпфировать возможные кризисные процессы в финансовой области. Вероятность «жесткой посадки» экономики Китая, о которой последнее время много говорят, может актуализироваться скорее в среднесрочной перспективе, но риски будут усиливаться, если негативные внутренние процессы совпадут с ухудшением макроэкономической конъюнктуры (сокращение спроса на товарных рынках, усиление волатильности международного движения капитала и др.).

Список литературы

1. Марич И.Л. Развитие торгов юань/рубль на биржевом рынке. - [Электронный ресурс]. - URL: http://sino-rus.org/razvitie-torgov-yuan-rubl-na-birzhe

2. Мау В. Экономические кризисы в новейшей истории России // Экономическая политика. - 2G15. - T. 1G. - № 2. - С. 7-19.

3. Наркевич С.С., Tрунин П.В. Резервные валюты: факторы становления и роль в мировой экономике / Наркевич С.С., Tрунин П.В. - М.: Изд-во Ин-та Гайдара, 2G12. - 136 с.

4. Юдаева К. New Normal для России // Экономическая политика. - 2G1G. -№ 1G. - С. 196-2GG.

5. Яровой В.В., Мишина В.Ю. Биржевой рынок «юань / рубль»: настоящее и перспективы. - [Электронный ресурс]. - URL: file:///C:/Users/Downloads/CNY.pdf

References

1. Marich I.L.Razvitie torgov yuan' / rubl' nа birzhevom ry'nke. [E'lektronny'j resurs]. URL: http://sino-rus.org/razvitie-torgov-yuan-rubl-na-birzhe

2. Mau V. E'konomicheskie krizisy' v novejshej istorii Rossii. E'konomicheskaya politika, 2G15, T. 1G, № 2, pp. 7-19.

3. Narkevich S.S., Trunin P.V. Reservny'e valyuty': faktory' stanovleniya i rol' v mirovoj e'konomike. Moskow: Izd^ Gajdara Publ, 2G12, 136 p.

4. Yudaeva К. New Normal dlya Rossii . E'konomicheskaya politika, 2G1G, № 1G. pp. 196-2GG.

5. Yarovoi V.V., Mishina V.Yu. Birzhevoj ry'nok «(yuan' /rubl'»: nastoyashhee I perspektivy'. [E'lektronny'j resurs]. URL: file:///C:/Users/Downloads/CNY.pdf