Да, были схватки бытовые

Переговоры о слиянии двух пионеров российского рынка электроники и бытовой техники — "М.Видео" и "Эльдорадо" — снова зашли в тупик. Но, как только стороны договорятся о сумме, сделка состоится: бывшие конкуренты вынуждены объединяться против общего врага — интернет-торговцев.

1 / 2

"Деньгам" стали известны подробности сорвавшихся на прошлой неделе переговоров о покупке крупнейшим российским ритейлером электроники и бытовой техники "М.Видео" своего основного конкурента — торговой сети "Эльдорадо". А также причины срыва: в частности, продавец и покупатель не сошлись в цене. Как рассказали "Деньгам" источники в двух госбанках, в которые для получения финансирования на сделку обращались "М.Видео" и структуры братьев Александра и Михаила Тынкованов, контролирующих акционеров компании, владелец "Эльдорадо" — чешская PPF Group хотела выручить за свой актив $1,2 млрд.

Источник в одном из банков сообщил, что акционеры "М.Видео" готовы были выложить $900 млн. Источник в другом указал, что покупатели были готовы подняться выше, но незначительно — до $1 млрд. "Разногласия по цене пока существенны, но этот раунд переговоров далеко не первый и, вероятно, не последний",— отметил топ-менеджер банка.

Как видео заговорило

О планах "М.Видео" поглотить "Эльдорадо" на рынке заговорили весной 2013 года. Но, как рассказали источники в банковской среде, к ним представители "М.Видео" обратились за финансированием еще в конце 2012 года. А партнер адвокатского бюро DS Law Александр Филимонов указывает, что информация о переговорах между компаниями появилась пару лет назад, но структура потенциальной сделки со временем, видимо, поменялась: "С 2011 года говорят о том, что эти сети хотят объединиться. Сначала речь шла не о поглощении, а именно о слиянии: акционеры не продают бизнес, а объединяют. Мажоритарным акционером, правда, тогда должна была стать PPF Group". Но потом переговоры о слиянии забуксовали.

Теперь приостановлены и переговоры о поглощении. "Сделки такого уровня никогда быстро не совершаются,— напоминает директор аналитического департамента "Велес Капитала" Иван Манаенко.— Если она состоится, в результате появится одна из монопольных компаний".

Все это время и сами компании "М.Видео" и "Эльдорадо", и их владельцы — братья Тынкованы и PPF Group — отказывались от любых комментариев о ходе переговоров. Даже после того, как в июле 2013 года ФАС официально объявила, что удовлетворяет ходатайство "М.Видео" о приобретении 100% акций "Эльдорадо". Решение это, правда, только на первый взгляд положительное. На самом деле оно содержало обременение, которое и стало одной из причин срыва сделки. По предписанию ФАС в течение полугода после ее завершения объединенная компания должна была закрыть или продать часть магазинов в трех десятках регионов, в том числе в Москве и Московской области.

"При таких сделках в ФАС обычно обращаются на той стадии, когда между сторонами достигнуто принципиальное согласие, так как в ФАС надо подавать четкие данные и проект договора,— говорит Александр Филимонов.— Но требования по закрытию и допуску других арендаторов на эти площади — жесткие требования, которые, скорее всего, не были предусмотрены, когда стороны договаривались о сделке". По данным "Газеты.ru", под закрытие могло попасть до 60 магазинов. Это снижает оценку компаний и грозит падением выручки объединенной компании.

На прошлой неделе "М.Видео" наконец нарушила обет молчания. На запрос "Денег" руководитель управления по связям с общественностью компании Антон Пантелеев ответил, что "сделки пока нет, а есть консультации, по итогам которых будет принято какое-то решение": "Наши акционеры рассматривают разные возможности для повышения акционерной стоимости компании, в том числе через сделки слияния и поглощения".

Однако уже на следующий день газета "Коммерсантъ" опубликовала заявление того же Пантелеева, что переговоры приостановлены из-за отсутствия консенсуса по условиям сделки и предписания ФАС. Пресс-служба PPF Group сообщила "Деньгам", что по-прежнему воздерживается от комментариев на эту тему. Представители "Эльдорадо" на запрос не ответили.

Списки пионеров

Напомним, что и "М.Видео" и "Эльдорадо" — пионеры на рынке электроники и бытовой техники. Они появились во времена, когда он был рынком в буквальном смысле слова: когда электроприборами порой торговали, выставив их на газетах у входа в метро. "М.Видео" была основана в 1993 году братьями Тынкованами. Сейчас у сети около 300 магазинов в 135 городах. Выручка "М.Видео" в 2012 году выросла на 19%, до 157,6 млрд руб., чистая прибыль — на 23%, до 4,1 млрд руб. IPO компания провела в 2007 году, сейчас ее капитализация близка к $1,4 млрд. А ее президента Александра Тынкована в 2013 году можно обнаружить на 121-м месте ($900 млн) в списке богатейших российских бизнесменов по версии журнала Forbes.

"Эльдорадо" в отличие от "М.Видео" компания непубличная. Внимание она привлекала во многом благодаря активности и харизме основателя — Игоря Яковлева. Появилась сеть "Эльдорадо" позже "М.Видео" — в 1994 году, и сейчас у нее больше торговых точек, чем у конкурента: около 400 собственных магазинов и еще около 300 точек, работающих по договору франчайзинга. Всего в 450 городах.

Несмотря на большее проникновение, доля рынка у "Эльдорадо" меньше: 8,6% против 12,2% у "М.Видео". Впрочем, конкурируют компании хоть и на одном рынке, но в смежных нишах. "Эльдорадо" больше ориентирована на массовый сегмент, а "М.Видео" — на высокодоходные и более возрастные группы потребителей. Особую роль в развитии "Эльдорадо" (как и в развитии всего электробытового ритейла) сыграло потребкредитование. Его бурное развитие не только обеспечило банкам сверхдоходы, а гражданам — стиральные машины в рассрочку, но и позволило профильному ритейлу практически целое десятилетие сохранять гигантские темпы роста.

В 2008 году у "Эльдорадо" начались проблемы, связанные не только с кризисом. Сначала налоговые органы предъявили компании претензии на сумму 15 млрд руб., потом банки потребовали досрочного погашения кредитов объемом $400 млн. К тому же начались неурядицы с поставкой товара. В результате накануне кризиса Игорь Яковлев продал контрольный пакет "Эльдорадо" чешской PPF Group (39%) и итальянскому страховщику Assicurazioni Generali (11%). Сумма сделки так и осталась неизвестной; по оценкам экспертов, за "Эльдорадо" могли заплатить от $400 млн до $800 млн с учетом погашения или конвертации перед PPF Group части долга сети, который на момент сделки составлял $500 млн.

В 2010 году PPF Group выкупила у Assicurazioni Generali ее долю за €46 млн. А в 2011-м Игорь Яковлев продал PPF Group оставшийся пакет "Эльдорадо" — 50% минус одну акцию; сумма сделки, по разным оценкам, составила от $250 млн до $625 млн, сам Яковлев тогда назвать точные цифры отказался. В 2013 году в российском списке Forbes он занял 174-е место с $600 млн.

В 2012 году выручка "Эльдорадо" выросла на 15,3%, до 112,4 млрд руб. Это меньше, чем у "М.Видео", несмотря на большее проникновение. "М.Видео" обогнала "Эльдорадо" по выручке в 2010 году, и с тех пор этот разрыв только увеличивался: в 2011 году было 34 млрд руб., в 2012-м — уже 46 млрд.

Рынок из-под ног

По словам источников "Денег", главной причиной срыва сделки стали не предписание ФАС и не операционные показатели "Эльдорадо", а долговой вопрос, в который уперлись стороны при определении цены. "Долг "Эльдорадо" составляет $300 млн",— говорит топ-менеджер одного из госбанков. Представитель другого подтверждает порядок размера долга и добавляет: "Торг шел вокруг того, как будет учтен этот долг при оценке стоимости компании". Вероятно, эти $300 млн и образовали разницу в оценке компании покупателем и продавцом.

"Известно, что есть проблема с ценой приобретения. Раньше собственники хотели $1 млрд с чем-то, покупатели считают, что это много с учетом долгов",— говорит аналитик финансовой компании AForex Нарек Авакян. Тем более что в случае сделки появляется дополнительная долговая нагрузка: придется платить проценты и рассчитываться по кредиту, привлеченному для ее финансирования.

Какую сумму хотели занять структуры "М.Видео" на совершение сделки и сколько планировали использовать собственных средств, источники в госбанках так и не сообщили. На начало 2013 года на счетах компании было около 6 млрд руб. А в июне акционеры отказались распределять на дивиденды прибыль за прошлый год — 4 млрд руб. Но этой суммы не хватило бы для покупки "Эльдорадо". А Иван Манаенко из "Велес Капитала" напоминает, что помимо обслуживания и погашения кредитов средства потребуются и на последующее развитие компании.

Смысл объединения "М.Видео" и "Эльдорадо", несмотря на финансовые проблемы и все различия между компаниями, на самом деле понятен: на зрелом рынке слияние или поглощение — один из главных вариантов дальнейшего развития. "Любая сделка по слиянию в России — это риск. У сети может быть масса проблем и долгов, но компания сразу увеличит свои денежные потоки и присутствие в куче регионов",— отмечает Нарек Авакян.

Тем более что спрос уходит из-под ног у основных игроков и смещается в интернет. Причем группа потребителей с хорошим образованием и высокими доходами, на которую как раз и ориентируется "М.Видео", переносит покупательскую активность в сеть особенно быстро.

Издержки интернет-магазинов при этом меньше, чем у классических ритейлеров: нет расходов на аренду и обслуживание торговых площадей, на содержание многочисленного персонала. "Дешевый массовый сегмент на фоне соперничества с интернетом позволяет выживать. Торговля спичками и туалетной бумагой всегда была прибыльным бизнесом",— говорит Иван Манаенко.

И аналитики, и банкиры уверены: акционеры "М.Видео" и "Эльдорадо" еще вернутся за стол переговоров, они взяли тайм-аут. Слияние, пусть через год-другой, на иных условиях и с новыми участниками, все равно состоится. Часть собеседников "Денег" полагает, что заявление представителя "М.Видео", в котором он говорит о приостановке переговоров, не что иное, как их продолжение. В нем можно увидеть открытую оферту для PPF Group: это финальная цена, больше не предложим.

Уход ковбоев

Еще одна причина, по которой сделка, скорее всего, состоится,— постепенный выход акционеров PPF Group из российских активов. В конце прошлого года Generali PPF, принадлежащая основателю PPF Group Петеру Келлнеру и финансовой компании Generali, продала "Русским фондам" свой пенсионный фонд "Дженерали ППФ" (бывший НПФ "Гарант"). Он входит в двадцатку крупнейших пенсионных фондов России по количеству застрахованных — более 120 тыс. человек, под его контролем находится около 6 млрд руб. собственных и клиентских средств. Но решение властей о сокращении накопительной части пенсий поставило под вопрос существование негосударственных пенсионных фондов.

Потребительский сектор — это, конечно, не пенсии. Он считается одним из самых надежных на российском фондовом рынке: акции компаний сектора растут последние четыре квартала, хотя остальной рынок находится в затяжном падении. Ритейлеры рапортуют о росте прибыли и продаж, несмотря на то что экономика сползает в рецессию. С другой стороны, известно, как этот бум потребления был достигнут. Во-первых, за счет роста пенсий и зарплат бюджетников, конвертировавшихся в потребление домохозяйств. А во-вторых, за счет ЦБ, который стал главным источником новой ликвидности для банковской системы, а следовательно, и роста потребкредитования. Бесконечно этот праздник жизни в магазинах при стагнации в производстве продолжаться не может.

"Логика выхода из российских активов понятна: в России темпы роста ритейла пока сохраняются, но есть и момент насыщения. Сливки уже сняты, рынки становятся более зрелыми — это хороший момент для выхода, чтобы не завязнуть",— говорит Иван Манаенко. Время быстрых и легких денег в России прошло, и ковбоям-инвесторам пора перебираться на более тучные пастбища.