Феномен венчурного капитала в Российской экономике

УДК 330

ФЕНОМЕН ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ

Е.А. Угнич

Раскрыта сущность венчурного капитала как важнейшего фактора повышения эффективности экономической трансформации, осуществляемой во многих странах при переводе национальной экономики на инновационный путь развития. Возникновение феномена венчурного капитала вызвано объективными требованиями развития общества по созданию и коммерциализации новшеств, в то же время механизм его функционирования имеет специфику, обусловленную особенностями национальных систем хозяйствования. В России важность развития венчурного финансирования связана, прежде всего, с тем, что перед отечественной экономикой стоит острейшая проблема источников капитала для развития инновационного процесса. Решение многих проблем развития венчурного капитала видится в создании адекватной институциональной среды.

Ключевые слова: венчурный капитал, инновационная экономика, институциональная среда

Провозглашенный в России переход к формированию экономики инновационного типа призван ответить на стоящие вызовы и угрозы безопасного развития страны. Однако реализация данной стратегии сталкивается сегодня с множеством проблем, требующих теоретического осмысления целевых установок, факторов, условий и механизмов формирования инновационной экономики. Исследованию природы инновационного процесса, влияния научно-технического развития на экономический рост уделялось внимание ученых еще на протяжении двадцатого века. Теория инновационных процессов нашла отражение в работах Й.А. Шумпетера, М.И. Туган-Барановского, Н.Д. Кондратьева, С. Кузнеца, Г. Менша, М. Портера и др.

Современные отечественные и зарубежные исследования характеризуются множеством подходов к анализу механизмов и инструментов управления инновационным развитием. Однако, главной остается проблема успешной реализации инновационного процесса, заключающаяся в бесперебойном обеспечение всех его стадий, начиная с фундаментальных исследований и завершая в сфере использования продуктов. Коммерциализация инноваций является капиталоемким процессом, требующим значительных инвестиционных ресурсов, а любые проекты в инновационной сфере сопряжены с высоким уровнем финансового и предпринимательского риска, ограничивающим возможность привлечения необходимых ресурсов из традиционных источников. Экономической практикой выработан особый механизм, способствующий переводу ре-

зультатов исследований и разработок в коммерческий продукт. Им стало венчурное финансирование.

Индустрия венчурного капитала зародилась в послевоенные годы в США, и в общих чертах окончательно сформировалась к 60-м годам ХХ в. Первыми частными компаниями венчурного капитала в США стали «Американ Ресерч энд Девелопмент» и «Джей Эйч Уитни энд компани», основанные в 1946 году Джорджем Дориотом и Джоном Уитни. Многие из известных и успешных компаний, таких как «Эпл», «Гугл», «Майкрософт», «Циско», «Интел», «Хьюлит Паккард» и другие начали свое существование благодаря венчурным инвестициям. Сам термин «венчурный» (дословно означающий «рискованное предприятие или начинание») подчеркивает рисковый характер вложений, связанных преимущественно с инновационной деятельностью. Позже американскую модель заимствовали и адаптировали Западная и Восточная Европа, азиатские страны. В России точкой отсчета венчурной индустрии принято считать 1993 год, когда на Токийском саммите между правительствами стран «большой семерки» и Европейским Союзом было принято соглашение о выделении России средств на развитие венчурных проектов под эгидой ЕБРР.

В мировой практике возникновение венчурного бизнеса было продиктовано ускоряющимися темпами научно-технического прогресса, требующими нового уровня развития факторов производства и их комбинаций. Капитал чутко реагирует на темпы научно-технического прогресса, при этом застой в науке вызывает кризисные явления в финансовой сфере, а бурное развитие науки и техники подстегивает и финансовые отношения к мобилизации и перераспределению. Исходя из этого, возникает необходимость разработки новых механизмов, которые, с одной стороны, должны способствовать реализации многообещающих, но рискованных предпринимательских проектов, связанных с коммерциализацией научно-технических достижений, а с другой стороны - позволили бы минимизировать риски отдельных инвесторов, сохранив при этом их заинтересованность в достижении поставленных предпринимателем целей. Механизм венчурного финансирования основан не только на финансовых средствах, вложенных в молодую инновационную компанию, но и на «вложении» интеллектуального капитала в виде знаний, опыта, «ноу-хау» в области маркетинговых стратегий, организации управления и производства. Данное сращивание финансового и интеллектуального капитала, обусловлено тем, что для реализации инновационного проекта требуются не только финансовые ресурсы и инновационные идеи, а также определенные знания в области бизнеса, финансов, методов выработки стратегии, маркетинга, наличие которых отчасти должно способствовать минимизации инновационных рисков. Таким образом, возникновение и развитие венчурного капитала, объединяющего в своей природе финансовые и интеллектуальные ресурсы и содержащего в себе механизм управления инновационным риском, вызвано

объективными требованиями развития общества по созданию и коммерциализации новшеств.

В современных условиях венчурный капитал является важным фактором инновационного развития, однако механизм его функционирования имеет специфику, обусловленную особенностями национальных систем хозяйствования. В США понятие «венчурный капитал» ограничивается лишь ранними стадиями создания нового бизнеса и инвестициями в высокие технологии. Не принято считать венчурным капитал, который инвестируется не в высокие технологии, иначе происходит подмена самой сущности венчурного бизнеса. Особенностью формирования венчурного капитала США является разнообразие его источников. В формировании венчурных фондов принимают участие органы власти штатов и муниципалитетов, иностранные вкладчики, отдельные лица, филантропические фонды, пенсионные фонды, банки. Рынок венчурного капитала США является самым ёмким, среди его инвесторов значительный вклад принадлежит «бизнес-ангелам». Европейская индустрия венчурного капитала отличается от своего американского аналога по двум основным параметрам. Во-первых, она инвестирует преимущественно в фирмы, функционирующие на стадиях расширения бизнеса, тогда как венчурный капитал США ориентирован в большей степени на ранние стадии. Во-вторых, главными инвесторами европейских фондов венчурного капитала являются банки (за исключением Великобритании), а в США - пенсионные фонды, страховые компании и частные лица. Также в Европе соотношение между основными инвесторами несколько отличается от американского в части значительно большего «веса» государственных инвестиций.

Опыт США и стран Западной Европы подтверждает особую значимость венчурного капитала в развитии инновационного процесса и формировании экономики инновационного типа. По данным Европейской ассоциации венчурных инвестиций в Западной Европе без привлечения венчурного капитала 72 % инновационных предприятий на ранних стадиях развития не смогли бы создать коммерческий продукт и выйти с ним на рынок, 90 % не выжили бы на стадии устойчивого роста или развивались бы медленнее. В США поддержанные венчурным капиталом предприятия обеспечивают 16 % ВВП и 9 % занятости.

В развитых странах венчурный капитал является результатом постепенных изменений в экономике и социальных отношениях. Развитие венчурного капитала в России имеет особый путь. Его необходимость обусловлена, прежде всего тем, что перед отечественной экономикой стоит острейшая проблема источников финансирования инновационного процесса. Отечественный венчурный бизнес достаточно молод и имеет свою специфику. Понять феномен развития венчурного капитала в России невозможно без учета комплекса институциональных, исторических, социальных и других факторов, формирующих его основу.

Возникновение венчурного капитала в России в качестве источника финансирования инноваций обусловлено сменой социально-экономического строя. Начавшаяся в 1992 г. радикальная экономическая реформа открыла дорогу развитию предпринимательской инициативы. Но на тот момент Россия не обладала характерной для стран Запада, важной социальной основой венчурного капитала - частной собственностью, развивающейся на протяжении длительного периода. В России такой базой послужила акционерная собственность, возникающая в результате разгосударствления. Не существовало также цивилизованного фондового рынка, крупных концентрированных капиталов, нормативно-правового регулирования и системы налогообложения, отвечающих рыночным требованиям, которые бы позволили отечественному венчурному капиталу превратился в реальный экономический инструмент. Кроме того, если западный венчурный капитал зарождался на фоне повышенного внимания к науке и образованию, то российский венчурный капитал зарождался в условиях снижения финансирования науки, «утечки мозгов», массового перехода ученых и специалистов в коммерцию. Наука была в значительной степени исключена из процесса реформирования экономики, и, как следствие, она не могла не обеспечить создание научного «задела», необходимого для активизации факторов экономического и социального прогресса России.

Начало рыночных реформ обусловило значительный рост трансакционных издержек, который привел к значительному перераспределению добавленной стоимости в пользу торгово-посреднического сектора. Кроме того, достаточно скудные ресурсы инвестиций для обновления основного капитала не были эффективно мобилизованы, что привело к ухудшению условий как предложения инвестиций, так и спроса на них.

Таким образом, существующая среда, в которой начал формироваться российский венчурный капитал, оказала значительное влияние на его дальнейшее развитие и сформировала ряд таких негативных особенностей, как закрытость информации о проведенных венчурными инвесторами сделках, отсутствие профессиональных контактов между различными венчурными фондами, отсутствие знаний у российских предпринимателей о венчурном инвестировании, их низкую инновационную активность.

С приходом в Россию крупных фондов прямых инвестиций под управлением Европейского банка реконструкции и развития в период с 1994 по 1996 год постепенно было создано 11 Региональных фондов венчурного капитала (РФВК). Дальнейшее развитие отечественного венчурного бизнеса связано с изменениями рыночной конъюнктуры, созданием нормативно-правовых условий для его функционирования.

Венчурный бизнес в России в последние годы развивается достаточно бурно. В зарубежных исследованиях[5] отмечается рост притока венчурного капитала в Россию с 2009 г. и его объем в 2012 году оценивается в 236,94 млн. евро. По объемам инвестиционных вложений в высоко-

технологичные отрасли Россия находится на 4 месте в Европе. Все чаще появляются и реальные истории успеха российских венчурных проектов. В качестве примера можно привести несколько успешных проектов коммерциализации российских технологий и венчурных инвестиций. К ним можно отнести «Mail.ru» (оценочная стоимость 912 млн. долл.), «Одноклассники» (333 млн. долл.), «Яндекс» (1,3 млрд. долл.), «Корбина Телеком» (345 млн. долл.), «ВКонтакте» (20 млн. долл.), «Аэлита» (115 млн. долл.) и ряд других.

В то же время российская практика свидетельствует о слабой связи венчурного капитала и «прорывных» отраслей, обеспечивающих устойчивое развитие экономики на базе развития инноваций. Так, представленное в таблице сравнение объема венчурных инвестиций на одного человека в России и в странах Европы свидетельствует о крайне низких объемах венчурных вложений в нашей стране (1,65 евро на человека в год). По оценкам журнала «Эксперт», в сравнительном выражении ежегодные венчурные инвестиции в России по-прежнему не превышают 0,01 % ВВП. Для сравнения, объем венчурных инвестиций в Великобритании составляет

0,05 % от ВВП страны, в США не менее 0,2 % от ВВП[3]. Таким образом, даже судя по объемам вложений, венчурный капитал в России не может активно стимулировать инновационное развитие экономики.

Сравнительная характеристика венчурного инвестирования в России и европейских странах по данным 2012 г.

Страна Объем венчурных инвестиций, млн. евро Место по объему венчурных инвестиций в Европе Доля венчурных инвестиций в ВВП, в % Объем венчурных инвестиций на душу населения, евро

Великобритания 867,46 1 0,05 13,77

Франция 508,76 2 0,03 7,98

Г ермания 431,0 3 0,02 5,26

Россия 236,94 4 0,01 1,65

Швеция 88,93 5 0,03 9,37

Что касается сфер приложения венчурного капитала в России, то в 2010 г. наибольший объем вложений венчурных фондов приходится на телекоммуникации - 37,8 % но в то же время, отмечается значительный рост венчурных инвестиций в сектор финансовых услуг (33,78 %). Другими словами, часть данных средств может быть попросту размещена в виде банковских депозитов. В частности, проведенная Счетной палатой проверка РВК в 2010 г. показала, что основная часть финансовых средств «не ин-

вестирована в венчурные проекты или инновационные предприятия, а размещена на депозитах в банках». По мнению некоторых экспертов, средства, хранящиеся на депозитах в банках, зарезервированы под дальнейшие раунды инвестиций фондов. Однако, в Европе венчурные инвестиции, направляемые в качестве резерва в сектор финансовых услуг, занимают менее 3 % от общего объема вложений. По нашему мнению, величина подобных резервов должна быть оптимизирована, поскольку отвлечение значительного объема венчурных инвестиций от инновационных проектов противоречит основному назначению венчурного капитала и замедляет развитие инновационной экономики.

В целом, проблема развития венчурного капитала в России упирается в институциональные условия, которые неспособны обеспечить перераспределение ресурсных потоков. Институциональная среда, обусловленная национальными традициями, политическими и культурными особенностями государства, должна быть представлена комплексом эффективных институтов правового, финансового, социального характера, обеспечивающих инновационные процессы.

Венчурный бизнес является уже по своей природе высокорисковым. Однако, существующие институциональные барьеры усиливают влияние факторов внешних рисков, обусловленных отсутствием инновационного и венчурного законодательства, несовершенством и неустойчивостью налогового регулирования, негарантированностью прав собственности, слабостью системы юридической защиты прав в сфере экономической деятельности. Институциональная среда, помимо специальных правовых институтов, характеризуется и неформальными ограничениями (правилами, традициями и т.д.), складывающимися под воздействием политической, экономической и социокультурной динамики. Наряду с неэффективными формальными институтами параллельно существуют и все больше набирают силу такие неформальные институты, как коррупция, рейдерство, теневая экономика. Отмечается сильный рост коррупции, которая в настоящее время, по различным оценкам и рейтингам, достигла небывалых размеров и является самым существенным фактором, влияющим на деловую и инвестиционную активность, на инвестиционный климат, на отток капитала из страны [6].

Определенное значение среди компонентов институциональной среды имеет и инфраструктура поддержки венчурного бизнеса. На сегодняшний день она достаточно развита и включает в себя Венчурный инвестиционный фонд, Российскую венчурную компанию, ОАО «Роснано», российские и региональные венчурные ярмарки, Содружество бизнес-ангелов России, систему коучинг-центров, технопарков и бизнес-инкубаторов, систему информационной поддержки и т.д. Однако, созданная инфраструктура, несмотря на многочисленность элементов не подтвердила свою эффективность. Так, в частности, большинство технопарков

и бизнес-инкубаторов, созданных с участием средств госбюджета, просто сдают в аренду помещение различным фирмам, не имеющим никакого отношения к инновациям. Эксперты объясняют это отсутствием системы оценки эффективности и контроля за деятельностью бизнес-инкубаторов и технопарков со стороны государства[2].

К тому же в российском правительстве нет единого органа, отвечающего за инновации, тогда как в развитых государствах Запада и Востока инновационный процесс начинался прежде всего с создания такого государственного института [1,с.62]. По причине отсутствия подобного органа управления созданные в России институты не действуют как слаженно работающий механизм, который бы обеспечивал эффективную поддержку венчурного бизнеса и способствовал развитию инновационного процесса.

И все же создание благоприятной институциональной среды не должно сводиться лишь к формированию институтов инфраструктуры венчурного бизнеса. Предполагается, что создание адекватных правовых институтов, ядром которых выступает национальное законодательство, будет способствовать как развитию венчурного бизнеса, так и формированию действенной национальной инновационной системы. При этом, необходимо учитывать, что в основе развития правовых институтов лежат неформальные ограничения, которые постоянно меняются, шлифуются в ходе социальных практик. Отсутствие связи между правовыми институтами и неформальными ограничениями приводит к созданию такой институциональной среды, которая не может обеспечить эффективность функционирования венчурного капитала.

Так, возникновение рынка венчурного капитала в России стало следствием не частной инициативы, откликающейся на внутренние потребности развития местного предпринимательства и рынка, а результатом политикоадминистративных решений, за которыми стояло стремление привить трансформирующейся экономике страны ростки рыночного хозяйства.

Существующие на сегодняшний день правила игры и установки, содержащиеся в государственных документах и программах научнотехнического и инновационного развития экономики, слабо ориентированы на широкое их использование субъектами венчурного бизнеса. Они связаны преимущественно с доминирующей ролью государства и основываются на патерналистском характере отношений с субъектами венчурного бизнеса. Опыт развитых стран показывает, что государственные расходы, призванные содействовать развитию венчурного предпринимательства путем щедрых денежных вливаний в сферу исследований и разработок, не всегда оказываются эффективными. Безусловно, российская специфика требует повышенного внимания государства к начальным стадиям венчурного финансирования, от которых, в конечном счете, зависит реализация инноваций. Однако, увеличение государственного финансирования научных исследований и разработок целесообразно только при повышении

контроля за использованием этих средств. Но главная задача государства, по нашему мнению, должна состоять не в сфере финансирования или регулирования бизнеса, а в сфере повышения общественного статуса знания и эффективности системы образования. Образование и наука способствует формированию нового «инновационного» типа мышления и культуры человека. Если научная деятельность генерирует научно-технические и другие новшества, то образовательная деятельность способствует созданию более благоприятных условий освоения научно-технических достижений. Современная система образования должна способствовать интеллектуализации всех субъектов хозяйственной системы, а также расширенному воспроизводству и эффективному трансферу знаний.

В связи с этим важным условием развития венчурного бизнеса является также создание эффективной системы подготовки кадров в области менеджмента инноваций, поскольку без профессионального управления рисковый инвестиционный процесс будет несостоятельным.

Следует также отметить, что недостаточность гарантий имущественных прав, включая права на интеллектуальную собственность, создает неустойчивую ситуацию в области, где высокотехнологичным нововведениям необходимо создавать самые благоприятные условия, в которых они могли бы процветать и крепнуть.

В стране, где отсутствует централизованная сбалансированная инновационная политика, имеет место несовершенство законодательства, широкие масштабы системной коррупции, недоступность финансовых ресурсов, недостаток высококвалифицированных кадров и, по сути, лишен экономической свободы бизнес, невозможно полноценное функционирование венчурного капитала. Неэффективная институциональная среда дает возможность венчурным фондам вкладывать средства не в малые инновационные предприятия, а в зрелые фирмы с минимальным риском, что в корне искажает сущность венчурного капитала и значительно снижает его роль в формировании национальной инновационной системы.

Безусловно, венчурный капитал в России не может существовать в том «классическом» варианте, в котором он появился и существует в США. Национальные исторические, политические, экономические и социальные условия накладывают свой отпечаток и трансформируют механизм венчурного финансирования, заставляют подстраиваться его под отечественную специфику. В то же время нельзя в российской практике полностью игнорировать феномен венчурного капитала. В современном социальном организме венчурный капитал не только и не столько средство получения «коммерческой прибыли», а условие достижения социального прогресса за счет создания нового социокультурного бытия человека, решения социально-экономических, стратегических и иных задач. Венчурный капитал здесь выступает в роли уникальной метатехнологии, опосредующие фундаментальные основы жизни человека.

Список литературы

1. Белова Л.Г. Институты как конкурентное преимущество инновационного развития зарубежных стран и институциональные проблемы России // Вестник Московского университета. Серия 6. Экономика. 2012. №4. С. 60-68

2. Еремин С., Вельф А., Боярский А. Технопарки инкубационного

периода [Электронный ресурс] URL:

http://www.rokf.ru/investment/2011/10/07/094609.html (дата обращения:

08.10.2012)

3. РВК определила показатель успешности венчурного рынка РФ [Электронный ресурс] URL: http://unova.ru/2012/03/26/11241.html

4. Норт Д. Институты, институциональные изменения и функционирование экономики / Пер. с англ. А.Н. Нестеренко. - М.: Фонд экономической книги «Начала», 1997

5. Dow Jones Venture Sourse: в российском IT-секторе бум венчурных инвестиций [Электронный ресурс] URL:

http://www.towave.ru/news/v-rossiiskom-it-sektore-proiskhodit-bum-venchumykh-investitsii.html

6. Schwab K. The Global Competitiveness Report 2012-2013. World Economic Forum. Geneva. Switzerland, 2012

Угнич Екатерина Александровна, канд. экон. наук, доц., ugnich77@mail.ru, Россия, г. Ростов-на-Дону, Южный федеральный университет

THE PHENOMENON OF VENTURE CAPITAL IN RUSSIAN ECONOMY

E.A. Ugnich

The article is devoted to the problem of venture capital as the most important factor of increase in efficiency of economic transformation carried out in many countries by means of conversion of national economy onto innovative way of development. Venture capital emergence was caused by a number of objective requirements of the development of the society for creation and commercialization of innovations; at the same time, the mechanism of its functioning has a specific character conditioned by the peculiarities of national systems management. In Russia the importance of the development of venture financing is mostly connected with the fact that domestic economy faces the most topical problem of the sources of capital for the development of innovative process. The resolution of a great number of contradictions of venture capital development and intensification of innovative activity depend in many respects on the fact of creation of adequate institutional conditions in the country.

Key words: venture capital, innovative economy, institutional environment

Ugnich Ekaterina Alexandrovna, candidate of economics, associate professor, ugnich77@mail.ru, Russia, Rostov-on-Don, Southern Federal University