Биржевые инвестиционные фонды: сущность, предпосылки зарождения, факторы развития, классификация

4.3. БИРЖЕВЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ: СУЩНОСТЬ, ПРЕДПОСЫЛКИ

ЗАРОЖДЕНИЯ, ФАКТОРЫ РАЗВИТИЯ, КЛАССИФИКАЦИЯ

Бойко Мария Сергеевна, аспирант

Место учебы: Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение высшего образования «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»

maria. boyko2@yahoo. com

Аннотация: Стремительное развитие рынка биржевых инвестиционных фондов (ETF) за рубежом вызвало интерес к инструментам этих фондов со стороны многих участников отечественного финансового рынка. В представленной статье рассмотрены предпосылки зарождения и развития индустрии биржевых фондов, сущность, роль и классификация биржевых инвестиционных фондов и их инструментов. Исследование периода, предшествующего внедрению биржевых инвестиционных фондов (далее - БФ), позволило выявить предпосылки, оказавшие стимулирующее действие на развитие отрасли инвестиционных фондов. В результате изучения подходов к определению сущности БФ, представленных в современной научной литературе и документах инвестиционных компаний, сформулировано авторское определение биржевого индексного фонда. Представлены выводы, полученные в результате анализа БФ, действующих в США, европейском регионе и Бразилии. Приведены результаты математических вычислений на основе данных зарубежных стран, целью которых было выявить факторы, способные влиять на масштабы рынка БФ относительно величины ВВП отдельных стран. В заключение рассмотрены результаты развития российского рынка инвестиционных фондов, в том числе рассмотрена практика обращения на Московской бирже зарубежных БФ. Таким образом, в исследовании представлены важнейшие аспекты формирования и функционирования рынка БФ на примере развития американского, бразильского и европейских рынков БФ, а также рассмотрена российская практика функционирования инвестиционных фондов. Результаты исследования могут быть использованы при формировании стратегии развития отечественных аналогов БФ.

Ключевые слова: биржевые инвестиционные фонды, инвестиции, продукты БФ, особенности зарубежных рынков БФ, российский рынок инвестиционных фондов, ETF.

EXCHANGE-TRADED FUNDS: NATURE, ORIGIN, FACTORS OF DEVELOPMENT, CLASSIFICATION

Boyko Maria S., Postgraduate

Study place: Financial University under the Government of Russian Federation

maria. boyko2@yahoo. com

Annotation: The rapid development of the exchange-traded funds (ETF) aroused interest in the instruments of these funds on the part of many financial market participants. To understand the industry, the variety of funds is necessary to determine the origin and development background, nature, role and classification of ETF and ETPs. The study period preceding the introduction of exchange-traded funds revealed the background, that had stimulating effect on the development of invetment fund's industry. Studying of ETF's nature and definitions presented in the contemporary scientific literature and reports of investment companies, the author presented own definition of exchange traded fund. After that the classification of ETF and ETPs was accomplished according to foreign experience of ETF market. An important part of the study presents the findings obtained as a result of the analysis of ETF that were registered in the United States, in the European region and Brazil. Next part od the article shows the result that was obtained on the back of mathematical calculations based on the data of foreign countries. The purpose of the models was to identify factors that may influence the share of ETF assets in the country's GDP. In conclusion, it is discussed stages of the development of Russian investment funds market, including summarize of the foreign ETF activities (traded on the Moscow Stock Exchange). As a conseqence, the study presents the most important aspects of the formation and development of ETF market together with analyses of American, Brazilian and European ETF features and succinct analysis of the Russian practice of investment funds. The results of the study can be used in the formation of the strategy for ETF creation in the Russian fnancial market.

Keywords: ETF, investment, ETPs, ETF features, Russian investment fund market.

К 1990-м гг. на мировом финансовом рынке сформировались явные предпосылки дальнейшего развития индустрии коллективных инвестиций, которые в том числе привели к появлению новых рыночных инструментов - продуктов биржевых инвестиционных фондов (ETF, Exchange-traded fund).

Деятельность наиболее популярных институтов коллективных инвестиций - взаимных фондов - была сопряжена с рядом правовых и организационных сложностей. В частности, были ограничены возможности приобретения и продажи бумаг фондов; цены на бумаги формировались на основе форвардного метода ценообразования; первоначальные инвестиции были достаточно высоки, что затрудняло инвестирование в инструменты со стороны индивидуальных вкладчиков.

Активное развитие рынка коллективных инвестиций в 90-х гг. ХХ в. пришлось на период компьютеризации рынка ценных бумаг, в это время стала очевидной необходимость адаптации инструментов взаимных фондов к потребностям участников рынка или создания нового гибкого, доступного инструмента, позволяющего использовать преимущества биржевой торговли. На финансовом рынке наблюдалась положительная динамика фондовых индексов и увеличение капитализации публичных компаний. Кроме того,

прослеживалась динамика увеличения числа институциональных участников.

Появлению биржевых инвестиционных фондов также способствовало развитие портфельной теории, сделавшей стратегию приобретения «рынка» (индексная стратегия) особенно популярной, так как портфель, моделирующий структуру конкретного фондового индекса, отражает общий тренд развития определенной отрасли или экономики в целом, сглаживая специфические риски отдельных ценных бумаг.

Первый биржевой индексный фонд был зарегистрирован в Канаде в 1990 г. В 1993 г. фонд такого типа появился впервые в США. Название данной разновидности инвестиционных фондов указывает на характер организации торговли его финансовыми инструментами. Формирование ликвидного биржевого рынка инструментов биржевых фондов (далее - БФ) основано на двухэтап-ном процессе размещения ценных бумаг. При этом продукты биржевых инвестиционных фондов могут быть объектами различных видов биржевых сделок, а их цены формируются под воздействием рыночного спроса и предложения в течение торговой сессии.

Существуют различные подходы к определению биржевого инвестиционного фонда. Некоторыми авторами биржевой инвестиционный фонд определяется как портфель активов, право собственности в котором удостоверяет ценная бумага, выпущенная на пул этих активов. Другие авторы делают акцент на формальную составляющую биржевого фонда - организационно-правовую форму. Учитывая разнообразие подходов к определению сущности БФ, биржевой индексный фонд можно рассматривать как инвестиционный фонд, осуществляющий эмиссию/погашение выпусков ценных бумаг, обращаемых на бирже и удостоверяющих долю владельца бумаг в праве собственности на имущество в инвестиционном портфеле фонда, отслеживающем динамику базового индекса.

Биржевые фонды наряду с иными финансовыми инструментами выполняют ряд функций на макроэкономическом уровне. В первую очередь роль БФ заключается в перераспределении капитала, в рамках которого происходит аккумулирование денежных средств и перераспределение привлеченных финансовых ресурсов между перспективными секторами экономики. Кроме того, БФ представляют собой организованную форму инвестиций, представляющую интерес как для институциональных участников, так и для розничных инвесторов, так как они выполняют функции управления рисками, информационной поддержки инвесторов и поддержания ликвидности своих финансовых инструментов. В результате эффективная организация деятельности БФ позволяет минимизировать недостатки классических инвестиционных фондов, связанные с ограниченным обращением ценных бумаг, спецификой налогообложения и другими особенностями, снижающими

спрос на финансовые инструменты. Продукты биржевых фондов конкурентоспособны во многом из-за снижения комиссий и прозрачности инвестиционной политики фонда. Кроме того, данный инструмент сможет оказать влияние на активность провайдеров индексов.

В зарубежной практике для обозначения тех или иных инструментов биржевых фондов используются специфические термины и аббревиатуры. Биржевой инвестиционный фонд принято обозначать аббревиатурой ETF, которая включает класс биржевых индексных и активно-управляемых фондов. Ценные бумаги БФ обозначаются как ETFs или shares ETFs. Выпуск ценных бумаг БФ, осуществляемый, как правило, большими объемами, обозначается как Creation Unit.

На момент проведения исследования на мировом рынке представлены следующие продукты БФ.

ETFs (exchange-traded fund shares) - акции фондов, инвестирующих в ценные бумаги. Портфель ценных бумаг данной категории фондов могут составлять акции, облигации и банковские займы.

ETCs (exchange-traded commodities) - ценные бумаги товарных и валютных фондов. Товарные фонды могут быть созданы с использованием синтетического и физического методов воспроизводства базовой корзины с обеспечением.

ETNs (exchange-traded notes) - биржевые ноты, выпускаемые банком-гарантом, которые составляют старший необеспеченный долг с преимущественным правом требования. Биржевые ноты не являются продуктом БФ, однако торгуются на бирже и выпускаются блоками подобно инструментам БФ. Ноты являются обещанием предоставить доход на какой-либо актив: на фондовый индекс, индекс недвижимости, индекс волатильности или другой базис. ETNs не обладают свойством погашения по первому требованию инвесторов [11, с. 170-171]. Банкротство эмитента биржевой ноты приводит к полной потере стоимости ETNs1 [10].

Помимо перечисленных видов продуктов БФ, в американской практике используется популярный термин Exchange-traded vehicles (ETVs), который объединяет продукты биржевых фондов, основанных на портфелях из фьючерсных контрактов, товарных активов или валют. Иногда аббревиатура ETVs используется для обозначения всех продуктов БФ. Однако в европейской классификации инвестиционных фондов ETCs объединяет финансовые инструменты товарных БФ, а инструменты маржинальных и инверсионных БФ обозначаются как ETIs (Exchange-traded instruments).

По итогам 2014 г. 97% финансовых инструментов биржевых фондов представлены акциями ETFs (3 906 биржевых продуктов, $ 2641 млрд), 0,7% составляют ETCs

1 Инвесторы ETNs Lehman Brothers потеряли денежные средства в результате банкротства банка в 2008г.

(451 продуктов, $ 20.7 млрд) и 2,1% составляют ETVs (70 продуктов, $ 56.7 млрд) [13, с. 69]

Проанализировав ряд зарубежных источников, в том числе отчеты крупнейших инвестиционных компаний, введем следующие классификации биржевых фондов:

- в зависимости от стратегии управления портфелем:

- индексные БФ (использующие пассивную стратегию);

- активно-управляемые фонды (использующие стратегии активного управления).

Стратегия управления портфелем определяется на этапе формирования и регистрации фонда.

- в зависимости от типа базисных активов в портфеле фонда:

- ETFs, ETNs, ETVs (ETCs и ETIs);

- в зависимости от возможности использования кредитного плеча:

- маржинальные фонды;

- фонды, не использующие маржинальное кредитование.

Маржинальные фонды представляют собой фонды,

демонстрирующие финансовый результат, в несколько раз превышающий финансовый результат соответствующего индекса [6, C. 586].

- в зависимости от направления отображения динамики индекса:

- прямые фонды;

- инверсионные фонды (inverse ETF).

Прямой фонд в точности повторяет динамику индекса. Инверсионный фонд демонстрирует прямо противоположный финансовый результат. Обратная динамика достигается за счет использования производных финансовых инструментов. [7 с. 3].

ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ РЫНКА БФ США

Запуск первого БФ «SuperTrust». Компания «Leland O'Brien and Rubinstein» при поддержке крупных участников финансового рынка, таких как, например, пенсионный фонд IBM, разработала новый продукт и в 1990г. получила разрешение выпустить акции индексного фонда «SuperTrust» после выпуска Комиссией по ценным бумагам и биржам релиза Закона «Об инвестиционных компаниях» № 17809, благодаря которому появилась возможность модернизации взаимных фондов. Процедура регистрации фонда завершилась в 1992 г., однако срок существования фонда составил лишь три года из-за высоких первоначальных инвестиций и недоверия населения к подобным инструментам в посткризисное время.

Запуск биржевого фонда SPDR Trust. Американская фондовая биржа обратилась к Комиссии по ценным бумагам за правом выпуска первых депозитарных расписок на индекс S&P фонда SPDR Trust, ссылаясь на релиз Закона «Об инвестиционных компаниях» № 17809.

Запуск финансовых продуктов iShares ETF. В 2000г. компания Barclays Global Investors запустила линейку БФ, состав портфелей которых был ориентирован на отсле-

живание динамики фондовых индексов США и индексы зарубежных финансовых рынков.

Запуск первого альтернативно взвешенного БФ. В 2003г. был зарегистрирован фонд, сформировавший портфель на основе индекса, построенного с учетом рыночных капитализаций компаний, с новыми весами ценных бумаг компаний [5, С. 84].

Позднее стали функционировать товарные, валютные, маржинальные, инверсионные и активно-управляемые БФ. В 2006 г. компания РгоБИагвБ получила разрешение Комиссии по ценным бумагам и биржам на организацию маржинальных и инверсионных фондов.

ЕВРОПЕЙСКИЙ РЫНОК БФ

Европейский рынок БФ стал формироваться после укрепления позиций БФ на рынке США - в начале 2000-х годов. К категории БФ в Европе относятся инструменты фондов, регистрируемых в форме компаний открытого типа (етрб) в рамках Директивы иС1ТБ. Организация фондов под Директивой иС1ТБ в отличие от других форм предусматривает получение «паспорта» в случае соблюдения всех требований к организации фонда. Данный паспорт позволяет акциям фондов беспрепятственно проходить листинг в любой стране Европейского Союза после информирования регулятора соответствующей страны. Тенденцией последних лет стало активное развитие фондов, прошедших первичный листинг за рубежом, и фондов, отслеживающих динамику финансовых рынков различных регионов мира.

РЫНОК БФ В БРАЗИЛИИ

В 2004г. в Бразилии был зарегистрирован первый БФ. Действующая система регулирования запрещает создание иных категорий БФ, кроме индексных фондов акций, а также не допускает кросс-листинг ценных бумаг зарубежных фондов [14; 11]. При этом фондовый индекс, моделируемый портфелем фонда, должен быть признан Комиссией по ценным бумагам рыночным и обязан соответствовать определенным критериям. Слабая конкуренция среди организаторов БФ в Бразилии в сочетании с менее развитой инфраструктурой рынка капитала, чем в развитых странах, которая выражается в более высоких затратах по сделкам и/или в отсутствии своевременного доступа к данным из-за недостаточно высокого уровня развития информационных и коммуникационных технологий, приводит к более высоким затратам, связанным с отслеживанием индексов [15]. В результате привлекательность этих инструментов снижается. Из-за этого, несмотря на первоначальный интерес к данному инструменту, биржевые индексные фонды в Бразилии на текущий момент используются в основном местными финансовыми институтами [12].

С учетом специфики развития рынков БФ в тех или иных странах, определенный интерес вызывает вопрос об основных факторах, способных оказать существенное влияние на развитие индустрии биржевых фондов. Была выдвинута гипотеза о зависимости доли активов БФ в

страновом ВВП от пятнадцати объясняющих переменных: количество лет индустрии, капитальные вложения (% от ВВП), сбережения (% от ВВП), уровень инфляции, экономический рост, ставка безработицы, открытость страны в отношении торговли, капитализация фондового рынка, приток портфельных инвестиций в ценные бумаги, количество интернет-пользователей на 100 человек, индекс верховенства закона, индекс государственной эффективности, индекс качества регулирования, индекс политической стабильности, индекс глобализации. Для подтверждения или опровержения наличия зависимости были построены две множественные регрессии. Первая модель учитывала данные стран с развитым типом экономики (США, Канада, Германия и Ирландия) на временном периоде с 2000 по 2014 гг. Вторая модель строилась на основе данных тех же стран наряду с данными по двум развивающимся странам (Китай, Бразилия). Результаты моделей в целом совпали между собой, однако лишь частично подтвердили наши предположения. Значимыми факторами, демонстрирующими положительное влияние на рост индустрии БФ, оказались приток портфельных инвестиций в ценные бумаги, открытость страны и рост капитализации фондового рынка. При этом значимым фактором, имеющим негативное влияние на рост индустрии БФ, оказался индекс политической стабильности, выявленный второй моделью, построенной на данных развитых и развивающихся стран.

ФОРМИРОВАНИЕ РЫНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ РОССИИ

Зарождение российского рынка инвестиционных фондов началось с принятия специализированных подзаконных актов в 1990-х гг. и введения законодательного определения инвестиционного фонда. В соответствии с Постановлением Правительства РСФСР от 28.12.1991 № 78 «Об утверждении Положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР» под деятельностью инвестиционного фонда понимался выпуск акций с целью мобилизации денежных средств инвесторов и их вложения от имени фонда в ценные бумаги, а также на банковские счета и во вклады.

Внедрение акционерных чековых инвестиционных фондов. В 1992 г. были введены приватизационные чеки, которые удостоверяли право на долю в государственной собственности и могли быть обменены на акции чековых инвестиционных фондов. Чековые фонды аккумулировали приватизационные чеки граждан с целью приобретения акций приватизированных предприятий и дальнейшего управления активами фонда. Однако в это время финансовый рынок характеризовался высокими темпами инфляции, высокой волатильностью валютного курса [3, с. 70]. Законодательная база ограничивалась подзаконными актами. Управляющие фондами в ряде случаев имели статус физического лица, а не компании, и зачастую не имели должной финансовой

квалификации. В результате большинство фондов прекратили свою деятельность, в том числе - из-за ошибок в выборе объектов инвестирования, нередкими были случаи финансовых мошенничеств со средствами граждан. В результате идея коллективного инвестирования была серьезно дискредитирована [9, с. 10, 11].

Внедрение паевых инвестиционных фондов. Важным этапом в истории развития индустрии инвестиционных фондов стало издание Указа от 26 июля 1995г. № 765 «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации», в соответствии с которым новой формой инвестиционной деятельности признавалось приобретение инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов. В 1996г. был создан первый паевой инвестиционный фонд. Управление активами паевого инвестиционного фонда (далее - ПИФ) осуществляет УК, при этом учет прав на ценные бумаги является функцией депозитария. ФКЦБ осуществляла контроль за взаимодействующими организациями по всем направлениям деятельности фондов, а также стала инициатором мер по устранению двойного налогообложения. Главным отличием ПИФа от акционерных инвестиционных фондов является иная организационно-правовая форма, характеризующаяся формированием имущественного комплекса без создания юридического лица. Инвестиционная деятельность заключается в доверительном управлении имущественным комплексом с целью прироста стоимости имущества. Физические и юридические лица могут приобретать инвестиционные паи, представляющие долю в имущественном комплексе [1, с. 4].

Принятие Федерального закона от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» с целью разграничения принципов действия акционерных инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов.

Динамика развития индустрии паевых инвестиционных фондов во второй половине 90-х гг. в первую очередь определялась общими тенденциями в развитии российского финансового рынка. На фоне кризиса 19971998 гг. активность на фондовом рынке России существенно снизилась, объем активов в управлении паевых инвестиционных фондов оставался на низком уровне. В числе негативных факторов, тормозивших развитие системы коллективного инвестирования, - азиатский кризис, снижение цен на нефть, российский долговой кризис [4, С. 299]. Помимо сложной ситуации на финансовых рынках, на развитие индустрии фондов оказывали влияние негативные настроения населения: ПИФы воспринимались в качестве новой ниши для мошеннических операций с инвестициями. 2006-2008 гг. характеризовались приростом активов в управлении паевых фондов, однако в последующие два года объем индустрии паевых инвестиционных фондов заметно снижался. Кризисный спад объемов индустрии паевых инвестиционных фондов сменился скромной положительной ди-

намикой в период с 2009 по 2014 г. и нейтральной динамикой изменения размера активов в 2014-2015 гг. Основная причина отсутствия заметного роста в данном сегменте связана с низкими доходами населения, которые не способствуют оптимизации сбережений. К тому же очередной кризис и стагнация на финансовом рынке не благоприятствуют повышению доверия к инструментам финансового рынка и интересу к долгосрочным инвестициям [2, с. 55]. По данным на конец 1 квартала 2015г. объем чистых активов паевых инвестиционных фондов составил 561 млрд. руб.

При этом динамика объемов рынка АИФов на протяжении всего периода существования этого вида инвестиционных фондов остается на крайне низком уровне. По итогам 1 квартала 2015г. стоимость чистых активов российских акционерных фондов составила 5.4 млрд. руб. Главными причинами являются существование проблемы двойного налогообложения, а также параллельное развитие сектора ПИФов, которое стало основным трендом на рынке инвестиционных фондов.

Регистрация биржевого фонда «Тройка Диалог - Индекс РТС Стандарт». Особое значение для развития индустрии инвестиционных фондов России имеет период с 2009г. Успешная практика развития БФ за рубежом заинтересовала российских участников финансового рынка, однако внедрение нового института на российский рынок было сопряжено наличием пробелов в нормативной базе в области регулирования деятельности и организации биржевых фондов, а также снижением доверия и спроса населения к финансовому рынку. В 2010г. был зарегистрирован фонд биржевого типа «Тройка Диалог - Индекс РТС Стандарт» в отсутствие должного законодательного регулирования, инвестиционные паи которого можно было приобрести на бирже. Несмотря на наличие возможности торговли паями на биржевом рынке, у фонда отсутствовала ключевая особенность биржевых фондов - возможность выпуска и погашения ценных бумаг в натуральной форме (обмен заранее определенной корзины ценных бумаг на ценные бумаги фонда).

Введение в нормативные документы понятия биржевого ПИФа. В 2012г. были внесены поправки в Федеральный закон от 29 ноября 2001г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» в отношении паевых фондов. Был законодательно закреплен новый тип фондов - «биржевой паевой инвестиционный фонд», который был отнесен к категории паевых инвестиционных фондов. Регулирование биржевых паевых инвестиционных фондов осуществляется на основе Федерального Закона от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах». Правила доверительного управления биржевым ПИФом утверждены Постановлением Правительства РФ от 15.07.2013г. № 600 «Об утверждении Типовых правил доверительного управления биржевым паевым инвестиционным фондом».

В период подъема отечественного рынка к торгам на Московской бирже был допущен ряд инструментов, представленных организаторами зарубежных БФ. Обращение ценных бумаг зарубежных БФ осуществляется в соответствии с Федеральным Законом от 22 апреля 1996г. № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» и Приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 9 февраля 2010г. № 10-5/пз-н. Первый иностранный БФ -«FinEx Tradable Russian Corporate Bonds UCITS ETF» - был допущен к торгам на Московской бирже в апреле 2013г. За период с 2013 по 2016г. на рынке БФ в России (все торгующиеся БФ являются иностранными) происходили следующие события:

- апрель 2013 - октябрь 2013. Допуск к торгам на российской бирже ценных бумаг ETF на еврооблигации российских корпоративных эмитентов (руб.), допуск ETF на золотые слитки в долларах, допуск шести ETF на страновые индексы (базовые активы: MSCI Germany (евро), MSCI USA Information Technology, MSCI Japan, MSCI Australian, MSCI USA, MSCI United Kingdom - в долларах).

- ноябрь 2013 - октябрь 2014. Появление аналога ETF на еврооблигации российских корпоративных эмитентов в долларах. Допуск ETF на акции Китая (базовый индекс - MSCI China) в долларах.

- ноябрь 2014 - февраль 2016. Рост стоимости активов под управлением фондов ETF.

- март 2016 - апрель 2016. Допуск фонда ETF, отслеживающего динамику индекса РТС в рублях.

Стоимость активов иностранных БФ, допущенных к торгам на Московской бирже, постепенно растет. На конец марта 2016г. на российском рынке присутствуют двенадцать фондов ирландского происхождения общим объемом активов в управлении БФ 2.355 млн. руб. Акции БФ, номинированные в американской и европейской валютах, становятся одним из наиболее привлекательных способов сохранения и преумножения денежных средств инвесторов в условиях нестабильности финансового рынка.

ВЫВОДЫ

Активное развитие мирового рынка биржевых инвестиционных фондов во многом связано с интересом инвесторов к инструментам БФ, обладающих рядом преимуществ, выгодно их отличающих от финансовых продуктов иных институтов коллективных инвестиций. Особенности формирования и правового регулирования БФ влияют на текущее состояние индустрии БФ в той или иной стране. В результате математических вычислений были выявлены показатели, изменение которых оказывает влияние на рост или снижение доли БФ в ВВП страны. В числе данных показателей: приток портфельных инвестиций в акции, капитализация фондового рынка, открытость страны и индекс политической стабильности. Анализ данных факторов может быть использован при прогнозировании темпов развития российского рынка инвестиционных фондов.

Список литературы:

1. Басс, А. Я. Антиинвестиции и переходная экономика / А.Я. Басс // ЭКО. Всероссийский экономический журнал. - 2006. -№7. - С. 3-27

2. Болвачев, А. Паевые инвестиционные фонды в России: проблемы и перспективы / А. Болвачев // Вестник Международного института экономики и права. - 2011. - № 2 (2). - С. 53-56

3. Гайдар, Е. Т., Чубайс А. Б. Развилки новейшей истории России / Е. Т. Гайдар, А. Б. Чубайс. - М.: ОГИ, 2011. — 168 с.

4. Грязнова, А. Г., Чечелева Т. В. Экономическая теория: учебник / А.Г. Грязнова, Т. В. Чечелева. - М.: Экзамен. - 2005. — 592 с.

5. Arnott, R., Hsu, J., Moore, Ph. Fundamental Indexation / Financial Analysts Journal, № 61(2), pp. 83-99. - 2005

6. Avellaneda, M., Zhang, St. Path-Dependence of Leveraged ETF Returns. SIAM Journal on Financial Mathematics, Vol. 1, pp. 586603. - 2010

7. Cheng, Minder and Madhavan, Ananth. The Dynamics of Leveraged and Inverse-Exchange Traded Funds / Journal Of Investment Management, №7 (4), pp. 43-62. - April 23, 2009

8. Conner, W. Thomas, Cain, James M. The review of securities and commodities regulation. An analysis of current laws and regulations affection the securities and futures industries, Vol 42. №13, pp. 167-180. - July, 2009

9. Frydman, R., Pistor, K., Rapaczynski, A. Investing in InsiderDominated Firms: A Study of Russian Voucher

10. Rose G. What is the Difference between an ETF and an ETP / Morningstar Research. - March 2011

11. Stuber, W. Brazil: New Rules on the Brazilian Exchange Traded Funds (ETFs). - 2013

12. ETF Bulletin / BM&F BOVESPA. - June 2013

13. Europe ETF + Quarterly Directory / Deutsche Bank. - 2 February 2015

14. ETP Landscape: Global Handbook 2012 / BlackRock Investment Institute. - 2012

15. ETP Landscape: Industry Highlights / BlackRock Investment Institute. -December 31, 2012

РЕЦЕНЗИЯ

на статью «Биржевые инвестиционные фонды: сущность, предпосылки зарождения, факторы развития, классификация» Бойко Марии Сергеевны Успешная реализация проектов развития биржевых фондов в зарубежной практике стала предметом многочисленных исследований зарубежных и российских ученых. Представленное исследование является частью комплексного анализа индустрии биржевых инвестиционных фондов, проведенного в рамках диссертационного исследования. Изучение концептуальных основ зарождения, развития и текущей деятельности зарубежных рынков БФ особенно актуально ввиду отсутствия аналогов данных институтов на российском финансовом рынке и объективной потребности в ликвидных инструментах, предназначенных для розничных инвесторов. Автор, опираясь на аналитические статьи и научные труды зарубежных и отечественных авторов, рассматривает предпосылки формирования рынка БФ за рубежом, раскрывая функциональные характеристики БФ, приводит собственное определение биржевого индексного фонда.

Теоретическая значимость исследования состоит в рассмотрении понятийного аппарата отрасли биржевых инвестиционных фондов, а также в формировании классификации БФ и видов биржевых продуктов. Автор в продолжение опубликованной ранее статьи, посвященной особенностям регулирования рынка БФ в США и Европейском регионе, обозначил этапы формирования американского рынка БФ, раскрыл особенности организации европейского рынка, а также изучил состояние и особенности бразильского рынка БФ. Также в работе представлен анализ формирования и развития рынка инвестиционных фондов в России. Одним из новых явлений на российском финансовом рынке является недавний допуск инструментов зарубежных БФ на торги Московской биржи. По мнению автора, появление продуктов фондов ирландского происхождения в числе инструментов, торгуемых на российской бирже, свидетельствует о существующем интересе к данным инструментам со стороны российских участников рынка.

Практическая значимость данного исследования заключается в представлении результатов эконометрических моделей, построенных на данных зарубежных стран (США, Ирландии, Канады, Германии, Бразилии, Китая) с целью выявления факторов, стимулирующих или сдерживающих развитие отрасли БФ. Выявленные факторы могут быть приняты в качестве индикаторов для построения прогнозов относительно темпов будущего развития биржевых фондов.

Таким образом, исследование имеет теоретическую и практическую значимость. Статья рекомендуется для публикации в открытой печати. Представленный материал ранее не публиковался.

Рецензент

канд. экон. наук, доцент, декан Кредитно-экономического факультета ФГОБУ ВО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации», доцент кафедры «Финансовые рынки и финансовый инжиниринг»

Безсмертная Екатерина Рэмовна