Инфляция и денежно-кредитная политика

ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА

Александра БОЖЕЧКОВА, канд. экон. наук

Дальнейшая стабилизация уровня инфляции и курса рубля позволила Совету директоров Банка России 15 июня 2015 г. в очередной раз снизить ключевую ставку до 11,50% годовых. Основанием для этого стало сохранение существенных рисков «охлаждения» экономики в условиях ослабления инфляционных рисков. 14 мая Банк России объявил о возобновлении интервенций по покупке валюты для пополнения международных резервов в размере 100— 200 млн. долл. в день.

В мае 2015 г. прирост потребительских цен составил 0,4% (0,9% в мае 2014 г.), т.е. оказался ниже аналогичного показателя апреля 2015 г. на 0,1 п.п. В результате инфляция в исследуемый период по отношению к маю 2014 г. составила 15,8%. За первые 22 дня июня текущего года прирост ИПЦ достиг 0,2%, демонстрируя существенное замедление.

В мае 2015 г. инфляция в РФ продолжала замедляться: прирост индекса потребительских цен (ИПЦ) по итогам месяца снизился до 0,4% (в апреле 2015 г. - на 0,5%), что оказалось ниже аналогичного показателя 2014 г. на 0,5 п.п. В результате инфляция в мае 2015 г. по отношению к аналогичному периоду предыдущего года составила 15,8%. (См. рис. 1.) Базовая инфляция1 в мае 2015 г. составила 0,6% -ниже аналогичного показателя предшествующего года на 0,3 п.п.

Темп прироста цен на продовольственные товары в мае текущего года замедлился до 0,1% (в апреле - 0,3%). Продолжали снижаться цены на плодоовощную продукцию (с -3,7% в апреле до -1% в мае), что связано как с укреп-

лением рубля, так и с началом сезонного удешевления фруктов и овощей. Наиболее существенно снизились цены на яйца (с -1,3 до -12,1%), на крупу и бобовые (с -0,3 до -1,4%), сахар-песок (с -2,9 до -2,1%). Снижение цен на продовольствие, помимо курсовой и сезонной динамики, было обусловлено также рекордным с июня 2010 г. падением мировых цен на продовольственные товары, стабилизацией ситуации на внутреннем рынке зерна в результате введения пошлины на экспорт пшеницы на срок с 1 февраля по 14 мая 2015 г., а также отсутствием давления на цены со стороны спроса.

Цены и тарифы на платные услуги населению выросли в исследуемый период на 0,5%, в то время как в апреле текущего года они оста-

Рис. 1. Темп прироста ИПЦ в 2011-2015 гг., в % за год

Источник: Росстат.

1 Базовый индекс потребительских цен — показатель, отражающий уровень инфляции на потребительском рынке с исключением сезонного (цены на плодоовощную продукцию) и административного (тарифы на регулируемые виды услуг и др.) факторов, который также рассчитывается Росстатом РФ.

вались неизменными. В связи с началом сезона отпусков выросли цены на услуги зарубежного туризма (с -5,2% в апреле до 1% в мае). Продолжали дорожать услуги страхования (с 3,5 до 1,5%) - данная группа услуг является лидером удорожания за последние 12 месяцев: за год цены выросли здесь на 36,8%. Существенное влияние на страховые тарифы оказали удорожание запасных частей для автомобилей, а также повышение тарифов ОСАГО.

Темп прироста цен на непродовольственные товары в мае 2015 г. составил 0,5% - на 0,4 п.п. ниже аналогичного показателя за предыдущий месяц. Вследствие укрепления рубля медленнее дорожали медикаменты (с 0,9% в апреле до 0,3% в мае), моющие и чистящие средства (с 3,8 до 2,5%), ткани (с 1,9 до 1,2%).

В целом за исследуемый период вклад в темп прироста инфляции, измеренный в процентах к соответствующему месяцу предыдущего года, продовольственных товаров составил 47,7%, непродовольственных товаров -33,5%, цен и тарифов на платные услуги населению - 18,8%.

В июне снижение годовых темпов инфляции продолжилось: по итогам первых 22 дней месяца прирост ИПЦ составил 0,2% по отношению к предыдущему аналогичному перио-

ду (0,6% в целом за июнь 2014 г.). Основными сдерживающими инфляцию факторами по-прежнему остаются укрепление рубля, происходящее во многом в результате повышения цен на нефть, и отсутствие давления на цены со стороны спроса.

Денежная база в широком определении в мае текущего года уменьшилась на 3,3%, составив на начало июня 9201,9 млрд. руб. Среди сократившихся компонент широкой денежной базы можно выделить: средства на корсчетах банков в Банке России

Среднедневной объем резервов коммерческих банков в мае 2015 г. снизился по сравнению с предыдущим месяцем на 5,4% и составил 1465,6 млрд. руб., при этом обязательные резервы на спецсчетах в ЦБ РФ оказались равными 459,4 млрд. руб. (сокращение на 5,4%

Рис. 2. Вклад основных компонент в ИПЦ в годовом выражении в 2008-2015 гг., в %

Продовольственные товары  Непродовольственные товары  Услуги

Источник: Росстат.

по сравнению с апрелем), а усредненная величина резервов в период с 10.05.2015 по 10.06.2015 составила 1006,2 млрд. руб. (-5,4%). За период с 10.05.2015 по 10.06.2015 размер избыточных резервов коммерческих банков2 в среднем составил 349 млрд. руб. (-2,2%), из них сумма депозитов банков на счетах в ЦБ РФ в среднем оказалась равной 207,1 млрд. руб. (+4,5%), а размер корсчетов за вычетом усредняемой величины резервов в среднем за рассматриваемый период составил 141,9 млрд. руб. (-10,5%).

По состоянию на 1 июня 2015 г. величина кредитов, депозитов и прочих привлеченных средств, полученных кредитными организациями от Банка России, выразилась значением в 6,84 трлн. руб., уменьшившись с начала мая на 9%. Задолженность банков по сделкам РЕПО сократилась за исследуемый период на 16,7% и составила 1,8 трлн. руб., задолженность по кредитам, обеспеченным нерыночными активами, - 3,0 трлн. руб., снизившись на 7,9%. По данным на 26 июня, задолжен-

ность банков по сделкам РЕПО уменьшилась на 5% и составила 1,7 трлн. руб., задолженность по другим кредитам выросла до 3,1 трлн. руб.

В мае 2015 г. ставка MIACR по однодневным межбанковским кредитам в рублях не пересекала верхнюю границу процентного коридора и в среднем находилась на уровне в 12,8% годовых

Сделки «валютный своп» по предоставлению валютной ликвидности банковской системе в исследуемый период не проводились. Слабая востребованность данных операций банками объясняется высоким уровнем процентных ставок (ставка по рублевой части сделки составляла с 05.05.2015 11,5% годовых, с

Рис. 3. Динамика денежной базы (в узком определении) и золотовалютных (международных) резервов РФ в 2008-2015 гг.

-Денежная база в узком определении, млрд. руб. -Золотовалютные резервы, млрд. долл.

Источник: ЦБ РФ.

2 Под избыточными резервами коммерческих банков в ЦБ РФ понимается сумма депозитов коммерческих банков на счетах в Банке России и корреспондентских счетов за вычетом усредненной величины обязательных резервов.

16.06.2015 - 10,5%, по валютной части сделки - 1,5% годовых).

Объем предоставленной в мае иностранной валюты на валютном аукционе РЕПО составил 0,1 млрд. долл. по средневзвешенной ставке в 2,3% на срок 1 неделя, 5,0 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 2,2% на срок 28 дней, 0,8 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 3,2% на срок 12 месяцев. По данным на 26 июня, объем предоставленной иностранной валюты на валютном аукционе РЕПО оказался равным 0,03 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 2,2% на срок 1 неделя, 6,8 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 2,2% на срок 28 дней.

15 мая Банком России был проведен кредитный аукцион по предоставлению кредитным организациям кредитов Банка России в долларах США, обеспеченных залогом прав требования. Аукцион был признан несостоявшимся в связи с участием в нем одной кредит-

ной организации. 11 июня в рамках аналогичного аукциона объем предоставленных денежных средств составил 441,0 млн. долл. на срок 28 дней по ставке 2,439% годовых.

Величина международных резервов ЦБ РФ увеличилась за рассматриваемый период на 0,2%, составив на 1 июня 357 млрд. долл. (См. рис. 3.) Увеличение задолженности банков перед ЦБ РФ в валюте было компенсировано укреплением евро к доллару США, а также удорожанием золота.

С 14 мая 2015 г. Банк России начал проводить валютные интервенции на покупку иностранной валюты с целью пополнения международных резервов. К концу месяца суммарный объем валютных интервенций составил 2531 млн. долл. (См. рис. 5.) Несмотря на то что решение, принятое регулятором, не было направлено на поддержание определенного уровня курса, уже в мае оно оказало существенное воздействие на формирование ожиданий экономических агентов.

По предварительной оценке Банка России, чистый отток капитала из страны в первом квартале 2015 г. составил 32,6 млрд. долл. - на

Рис. 4. Рублевая задолженность коммерческих банков (по основным инструментам) перед Банком России в 2008-2015 гг., млрд. руб.

8000

РЕПО

Беззалоговые кредиты

Источник: ЦБ РФ.

I Ломбардные кредиты Другие кредиты

Кредиты «овернайт»

31,7% меньше, чем за аналогичный период 2014 г. Чистый вывоз капитала банками достиг в этот период 14,6 млрд. долл., прочими секторами - 18,0 млрд. долл.

В мае текущего года рубль продолжал укрепляться в реальном выражении: реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам повысился за месяц на 1,5%

Курс доллара к рублю увеличился в мае на 3,3% - до 52,8 руб., а курс евро к рублю - на 1% (до 57,7 руб.). В этот период курс евро к доллару в среднем составлял 1,1. Стоимость бивалютной корзины увеличилась в мае на 2,2% - до 55,0 руб. По итогам первых 26 дней июня курс доллара к рублю вырос на 3,8% и достиг 54,8 руб., курс евро к рублю увеличил-

ся на 6,4% и составил 61,4 руб.; в результате стоимость бивалютной корзины возросла на 5% - до 57,8 руб.

В среднем курс евро к доллару в мае 2015 г. оказался равным 1,12.

Ослабление рубля в мае-июне объяснялось обострением геополитической напряженности, валютными интервенциями Банка России, направленными на накопление международных резервов и оказывающими воздействие на ожидания экономических агентов, некоторым снижением цен на нефть.

Рис. 5. Валютные интервенции Банка России и курс рубля к корзине валют в июле 2010 - апреле 2015 гг.

ш Валютные интервенции

Источник: ЦБ РФ.

Дальнейшая стабилизация уровня инфляции и курса рубля позволила Совету директоров Банка России 15 июня 2015 г. в очередной раз снизить ключевую ставку до 11,50% годовых. Основанием для снижения ставки стало сохранение существенных рисков «охлаждения» национальной экономики. Отметим,что

в условиях приближения реального валютного курса рубля к фундаментально обоснованным значениям, а также преодоления инфляцией годового пика (16,9% в марте 2015 г.) принятое регулятором решение о смягчении денежно-кредитной политики представляется оправданным.

Рис. 6. Показатели обменного курса рубля в январе 2005 - мае 2015 гг.

-Официальный курс доллара США на конец периода

-Официальный курс евро на конец периода

— Стоимость бивалютной корзины

-Индекс реального эффективного курса рубля

Источник: ЦБ РФ.