Долг на особых условиях

Банкиры обещают в следующем году предоставить российским инвесторам полноценные структурные облигации. Пока же их заменяют инвестиционные облигации, по которым гарантировано погашение полной стоимости бумаги. Чтобы получить повышенный доход при оправданном риске, инвесторы должны постараться: разнообразие валют, базовых активов и барьерных условий не должно сбивать их с толку.

Эмитенты готовят богатый выбор

В конце года, если точнее — 16 октября, вступили в силу законодательные поправки, вводящие в российскую практику понятие структурных облигаций. Инструменты, которые носили некоторые свойства этих бумаг и называвшиеся раньше так же — структурные облигации, поменяли название. Для определенности сейчас их называют инвестиционные облигации. Общее у этих бумаг — привязка выплаты дополнительного дохода к каким-либо заранее оговоренным событиям или условиям. Например, нахождение цен базового актива в определенном диапазоне. Оба вида ценных бумаг могут выпускаться как в рублях, так и в иностранной валюте. При этом у инвестиционных и структурных облигаций есть определенные различия. Как отмечает руководитель управления структурных продуктов Альфа-банка Людмила Храпченко, «российские банки получили возможность самостоятельно выпускать любые продукты без защиты капитала — аналоги западных структурных нот, иными словами, это инструменты с повышенной доходностью, но с риском потери части или всего номинала.

Банкиры рассчитывают запустить новые бумаги лишь в следующем году. Пока же предлагают инвестиционные облигации. В этом году Сбербанк, Альфа-банк, ВТБ и Газпромбанк разместили четыре десятка выпусков номинальным объемом более 60 млрд руб. Выпуски таких облигаций, как правило, имеют листинг на Московской бирже. То есть при желании (и определенном везении) частный инвестор сможет как продать, так и купить их.

Из-за особенностей выпуска они почти не торгуются. За редким исключением, инвестиционные облигации выпускаются сроком на три-три с половиной года. И если частный инвестор удерживает такую облигацию до погашения (то есть свыше трех лет), то он освобождается от уплаты подоходного налога. То есть выходить из бумаги раньше срока он заинтересован не всегда. Тем более что по ряду выпусков дополнительный доход выплачивается только в конце срока обращения. Как указывает портфельный управляющий «Райффайзен Капитал» Константин Артемов, такие бумаги в небольшом объеме можно включать в индивидуальные инвестиционные счета, и тут необходимо удерживать инвестиции три года. По словам руководителя департамента глобальных рынков Сбербанка Андрея Шеметова, долгосрочное привлечение денежных средств является более выгодным для эмитента из-за особенностей резервных требований Банка России и «позволяет часть этой выгоды передать инвесторам в виде повышенной ставки условного купона или коэффициента участия».

Недоступные структуры

Инвестиционные облигации в значительной мере рассчитаны на состоятельных клиентов. Сбербанк их предлагает прежде всего в сегментах «Сбербанк 1» и «Сбербанк Премьер». Средний размер сделок при размещении рублевых облигаций для Сбербанка, ВТБ и ГПБ — от 300 тыс. до 2 млн руб. В Альфа-банке при размещении валютных бумаг средняя сделка превышала 400 тыс. евро или долларов. В Альфа-банке отмечают, что более двух третей инвесторов, купивших инвестиционные облигации, являлись неквалифицированными инвесторами. Отдельные выпуски Сбербанк размещает крупным клиентам — сделки составляют от 500 млн до 1 млрд руб. Как пояснил господин Шеметов, некоторые выпуски инвестиционных облигаций готовятся «по заказу» крупных институциональных инвесторов.

Спрос частных инвесторов на инвестиционные бумаги может быть обусловлен относительно низкими депозитными ставками и высокими ожидаемыми доходностями от их владения. По словам гендиректора «Спутник — управление капиталом» Александра Лосева, «на этом фоне появление нетрадиционных предложений, таких как структурные облигации со встроенными опционами на рост какого-либо актива, несомненно, привлекает внимание». Как отмечает портфельный управляющий «Райффайзен Капитал» Константин Артемов, чаще всего базовым активом является инструмент с высокой ожидаемой доходностью и при этом имеющий относительно низкую опционную стоимость. Если последнее условие не выполняется, то в структуру включают дополнительные условия (барьеры, ограничение волатильности и пр.), удешевляющие стоимость опционов. Клиенту же «продается» коэффициент участия — доля от роста базового актива, указывает эксперт.

Самому клиенту довольно сложно сконструировать подобный инструмент. Как поясняет Константин Артемов, в этом случае необходимо подобрать правильный фондирующий инструмент (например, облигацию — и здесь возникает кредитный риск) и приобрести опцион на базовый актив (необходим доступ на иностранные площадки, если опционы обращаются, или покупать внебиржевой (ОТС) инструмент — возникает риск контрагента). Кроме того, по его словам, «экзотические опционы можно приобрести только ОТС, что потребует от инвестора значительных начальных инвестиций». Также в стоимость необходимо включить депозитарные, брокерские и прочие сопутствующие издержки. Александр Лосев обращает внимание, что даже среди сотрудников банков очень мало тех, кто может сформировать такой структурный продукт самостоятельно, «кто обладает необходимыми математическими знаниями для расчета параметров стоимости опциона и оценок рисков, а также умеет работать на рынке производных». Но и этого порой недостаточно, поскольку банку и финансовой компании еще необходим набор подписанных соглашений ISDA (RISDA) с контрагентами, ведь далеко не все можно сделать с помощью биржевых опционов.

Основные различия инвестиционных и структурных облигаций

| | Инвестиционные облигации | Структурные облигации |
| --- | --- | --- |
| Доход | Всегда есть фиксированный купон (может быть минимальным, например 0,01%). Кроме него есть дополнительный доход, который зависит от рыночных параметров | Может быть любым: фиксированным, плавающим, зависеть от рыночных параметров |
| Погашение основного долга | Всегда полное погашение | Возможно погашение ниже номинала |
| Погашение поставкой актива | Невозможно | Может быть предусмотрено |
| База инвесторов | Квалифицированные и неквалифицированные | Квалифицированные инвесторы |

Барьерный забег

Приобретая инвестиционные облигации, необходимо тщательно знакомиться с проспектами этих ценных бумаг или задавать соответствующие вопросы сейлз-менеджерам банков. В случае если вопросы останутся неразрешенными, лучше отказаться в пользу менее рискованных инструментов.

В настоящее время основными базовыми активами выступают валюты (доллар США и евро), а также долевые ценные бумаги российских эмитентов (например, акции «Газпрома» или Сбербанка). По ценам этих активов, как правило, устанавливаются так называемые барьеры. Выход за их пределы нередко ведет к тому, что дополнительный доход по облигациям не будет выплачен. Например, по двум уже завершенным выпускам (Сбербанка и ВТБ) курс доллара вышел за обозначенные условием эмиссий барьеры. В результате владельцы этих бумаг получили лишь символический купонный доход 0,01% годовых. Однако в ряде выпусков (например, ВТБ, привязанных к доллару, или Сбербанка, привязанных к евро) дополнительный доход пропорционален времени нахождения цены базового актива в заданном диапазоне.

В ряде случаев, к примеру у Сбербанка, базовыми активами могут выступать разнообразные металлы (медь, никель, палладий и проч.) или ценные бумаги (Apple, Alphabet, Facebook, Amazon и проч.). Однако дополнительный доход в таких облигациях выплачивается из расчета роста курса доллара на российском рынке. Базовые же активы требуются лишь для определения, должен быть выплачен доход или нет. Например, если цены всех этих активов к расчетной дате превышают их цены на момент размещения (или превышают 85–95% их первоначальной цены). Однако на величину выплаченного дополнительного дохода рост их стоимости никоим образом не влияет. Как поясняет Андрей Шеметов, не все инструменты предусматривают «рост актива» как единственно возможное направление изменения цены базовых активов (одного или корзины). Для некоторых инструментов повышенный по сравнению с депозитами доход может быть получен при относительной неизменности цены актива (нахождении цены актива в так называемом коридоре) или при отсутствии роста использованного базового актива выше определенного уровня, указывает он.

Осмотрительный подход

Не стоит расслабляться и когда дополнительный доход привязан к базовому активу. Например, в первых выпусках Сбербанка базовым активом выступали ADR на акции самого банка. Однако учитывалось только изменение стоимости самих ценных бумаг без валютной переоценки. Впоследствии подобные выпуски уже выполнялись с учетом изменения курса доллара. Несмотря на то что курс американской валюты за последние полгода существенно вырос, он не рос небыстро и монотонно. Бывают периоды, и весьма продолжительные, когда курс доллара на российском рынке снижается. Так что такая поправка не всегда увеличивает дополнительный доход. Не исключено, особенно на горизонте нескольких лет, что курс доллара окажет медвежью услугу владельцам облигаций. Как пояснил Андрей Шеметов, «при использовании актива, номинированного в долларах США (ADR Сбербанка), в качестве базового отсутствие поправки на курс вынуждает учитывать корреляцию между стоимостью акций Сбербанка и курсом рубля в цене инвестиционной облигации». Однако опросы клиентов показали, что они, как правило, хотели бы получать доход с поправкой на курс. Что и было реализовано в последующих выпусках.

Помимо барьерных ограничений почти в каждом выпуске используется и так называемый коэффициент участия. Он, так же, как курс доллара, может как увеличивать размер дополнительного дохода (когда превышает 1), так и сокращать его (менее 1). В ряде случаев в качестве ориентира даны ставки купона, которые реализуются при одинаковом курсе доллара на начало и конец расчетного периода. В многолетних бумагах купонные выплаты бывают полугодовые или годовые. Причем если в какой-либо период купон не реализуется (например, стоимость базовых активов ушла ниже, чем была при размещении выпуска), то он добавится к следующему купону в случае его реализации.

Сравни доходность

Банкиры отмечают, что актуальность отдельных идей, используемых для создания инвестиционных облигаций, как и любых инвестиционных рекомендаций, может изменяться с течением времени. Соответственно, варианты, ранее использованные в структуре выплат по инвестиционным облигациям и впоследствии снизившие свою привлекательность, были заменены другими. «На фоне ускорения цикла повышения ставок в США и ожидания начала цикла повышения в еврозоне мы считаем чисто облигационные идеи не совсем своевременными для данного облигационного индекса и поэтому начали предлагать продукт со смешанным индексом из американских акций, казначейских облигаций и золота (так называемый вечный портфель)»,— рассказывает господин Шеметов.

При выборе инвестиционных облигаций следует попытаться оценить хотя бы в первом приближении их доходность. И, может быть, менее рискованные вложения принесут сопоставимый доход. В качестве ориентира по рублевым бумагам можно выбрать российские гособлигации. В настоящее время доходность трехлетних ОФЗ составляет около 8,4% годовых. Как отмечает господин Артемов, если по инвестоблигациям не платится дополнительный доход, то стоимость неполученных купонов составит около 25% для стратегий со 100-процентной защитой капитала. Вместе с тем, по его мнению, потенциальная доходность таких бумаг должна в полтора-два раза превышать доходность «безрисковых» инструментов, то есть составлять 40–50%, чтобы быть интересной инвестору. Для валютных инструментов для сравнения можно брать российские евробонды, а также валютные облигации госкомпаний (Сбербанка, «Газпрома», «Роснефти», ВТБ, ВЭБа и т. д.). На трехлетнем горизонте их доходность составляет 4,5–6,5% годовых, в среднем — чуть больше 5% годовых. То есть за три года доход должен превысить 15%. Таким образом, инвестиционные облигации, по мнению господина Артемова, должны иметь потенциальную доходность от 25% за три года. Александр Лосев приводит пример российских акций, дивидендная доходность которых (например, в нефтяном секторе или в горно-металлургическом секторах) достигает 10–12% годовых. Двузначную доходность в рублях можно также получить, если есть еврооблигация и благоприятные условия для продажи долларов на форварде в дату, сопоставимую с моментом погашения еврооблигации.

Что в планах

О ближайших планах банкиры высказываются довольно осторожно. Как отмечает Людмила Храпченко, многие идеи «достаточно сложно реализовать из-за большой волатильности этих базовых активов (например, металлов). Это не позволяет долго держать открытой книгу заявок, чтобы собрать желаемый спрос. Есть и структурные ограничения российского рынка, которые связаны с законодательством». В частности, по ее словам, за рубежом time to market (срок выпуска продукта) может занимать от 30 секунд, листинг делается задним числом. Благодаря этому западные эмитенты имеют возможность практически мгновенно предлагать идеи, актуальные для рынка. «Российская законодательная база, к сожалению, пока не позволяет организовывать такие быстрые выпуски»,— отмечает госпожа Храпченко.

Параметры инвестиционных облигаций российских банков

| Номер выпуска | Эмитент | Размещение | Погашение | Срок обращения (лет) | Валюта | Объем размещения (млрд руб.// млн вал. ед.) | Цена размещения (% от номинала) | Ставка базовая (% годовых) | Базовый актив | Дополнительный доход | Условия выплаты дополнительного дохода | Ориентир по купонной ставке (% годовых) | Максимальное число дополнительных купонов (шт.) | Коэффициент участия |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 002Р-01 | ГПБ | 23.07.18 | 21.01.19 | 0,5 | Руб. | 0,47 | 100,0 | 0,01 | Акции «Газпрома» | Изм. цены базового актива | >= цены при размещении | — | 1 | 0,65 |
| 001Р-02R | Сбербанк | 28.04.17 | 26.04.19 | 2 | Руб. | 0,22 | 100,0 | 0,01 | ADR «Газпрома» | Изм. цены базового актива | >= цены при размещении | 14 | 4 | 1 |
| Б-1-5 | ВТБ | 18.05.18 | 17.05.19 | 1 | Руб. | 1,00 | 100,0 | 0,01 | Доллара США | Изм. цены базового актива | 57,5417–64,5417 руб. | 10 | 1 | 1 |
| 001Р-40R | Сбербанк | 23.11.18 | 24.05.19 | 0,5 | Руб. | 1,64 | 100,0 | 0,01 | Ключевая ставка Банка России | Изм. цены базового актива | <= 7,85% | 11,75 | 1 | 1 |
| Б-1-6 | ВТБ | 29.06.18 | 28.06.19 | 1 | Руб. | 1,25 | 100,0 | 0,01 | Доллара США | Изм. цены базового актива | 60,291–66,291 руб. | 9,75 | 1 | 1 |
| 002Р-02 | ГПБ | 30.10.18 | 30.10.19 | 1 | Руб. | 0,70 | 100,0 | 0,01 | Акции «Газпрома», ММК, Московской биржи, «Аэрофлота» | Изм. цены базового актива | >= цены при размещении | 18 | 1 | 0,6 |
| 001Р-07R | Сбербанк | 27.04.18 | 16.05.21 | 3 | Руб. | 1,00 | 100,0 | 0,01 | Индекс NXS Bond Fund Stars ER | Изм. цены базового актива | >= цены при размещении | — | 3 | 1,15 |
| 001Р-08R | Сбербанк | 08.06.18 | 27.06.21 | 3 | Руб. | 0,39 | 100,0 | 0,01 | Индекс NXS Bond Fund Stars ER | Изм. цены базового актива | >= цены при размещении | — | 3 | 1,15 |
| 001Р-09R | Сбербанк | 13.07.18 | 01.08.21 | 3 | Руб. | 0,24 | 100,0 | 0,01 | Индекс NXS Bond Fund Stars ER | Изм. цены базового актива | >= цены при размещении | — | 3 | 1,15 |
| 001Р-19R | Сбербанк | 31.07.18 | 19.08.21 | 3 | Руб. | 0,16 | 100,0 | 0,01 | Акции ING Groep NV, Аdidas AG, Roche Holding AG | Изм. курса доллара | >= цены при размещении | 11,5 | 3 | 1,5 |
| 001Р-03 | Альфа-банк | 10.08.18 | 06.09.21 | 3 | $ | 8,00 | 100,0 | 0,01 | Фьючерсный контракт на нефть WTI | Изм. цены базового актива | >= цены при размещении | — | 6 | 1,5 |
| 001Р-05R | Сбербанк | 13.04.18 | 08.10.21 | 3,5 | Руб. | 0,57 | 100,0 | 0,01 | ADR Сбербанка | Изм. цены базового актива | >= цены при размещении | — | 1 | 0,65 |
| 001Р-22R | Сбербанк | 25.09.18 | 14.10.21 | 3 | Руб. | 0,66 | 100,0 | 0,01 | Медь, никель, палладий | Изм. курса доллара | >= 95% цены при размещении | 10 | 3 | 1 |
| 001Р-02 | Альфа-банк | 20.04.18 | 20.10.21 | 3,5 | $ | 12,01 | 100,0 | 0,01 | Индекс Rise Of The Robots VT 7 | Изм. цены базового актива | >= цены при размещении | — | 3 | 1 |
| 001Р-29R | Сбербанк | 23.10.18 | 11.11.21 | 3 | Руб. | 0,57 | 100,0 | 0,01 | Медь, никель, палладий | Изм. курса доллара | >= 95% цены при размещении | 10,5 | 3 | 1 |
| 001Р-10R | Сбербанк | 25.05.18 | 19.11.21 | 3,5 | Руб. | 0,66 | 100,0 | 0,01 | ADR Сбербанка | Изм. цены базового актива | >= цены при размещении | — | 1 | 0,65 |
| 001Р-38R | Сбербанк | 16.11.18 | 06.12.21 | 3 | Руб. | 0,05 | 100,0 | 0,01 | Facebook, Schlumberger, Daimler | Изм. курса доллара | >= 90% цены при размещении | 12,2 | 3 | 1 |
| 001Р-35R | Сбербанк | 16.11.18 | 06.12.21 | 3 | Руб. | 0,88 | 100,0 | 0,01 | Акции China Construction Bank, ING Groep, Mitsubishi UFJ Financial Group, Wells Fargo | Изм. курса доллара | >= 90% цены при размещении | 11,5 | 3 | 1 |
| 001Р-28R | Сбербанк | 30.11.18 | 20.12.21 | 3 | Руб. | 1,24 | 100,0 | 0,01 | Курс евро ЕЦБ | Изм. цены базового актива | >=-$0,03 … <=+$0,08 | 6 | 1 | 1 |
| 001Р-11R | Сбербанк | 29.06.18 | 24.12.21 | 3,5 | Руб. | 0,28 | 100,0 | 0,01 | ADR Сбербанка | Изм. цены базового актива | >= цены при размещении | — | 1 | 0,65 |
| 001Р-14R | Сбербанк | 23.07.18 | 17.01.22 | 3,5 | Руб. | 3,00 | 100,0 | 0,01 | Акции Apple, Alphabet, Facebook, Amazon | Изм. курса доллара | >= 90% цены при размещении | 10 | 3 | 1 |
| 001Р-13R | Сбербанк | 19.07.18 | 26.01.22 | 3,5 | Руб. | 0,37 | 103,0 | 0,01 | NXSHMAET Index | Изм. цены базового актива | >= цены при размещении | — | 1 | 1,5 |
| 001Р-17R | Сбербанк | 21.08.18 | 15.02.22 | 3,5 | Руб. | 2,40 | 100,0 | 0,01 | Акции Apple, Alphabet, Facebook, Amazon | Изм. курса доллара | >= 90% цены при размещении | 10 | 3 | 1 |
| 001Р-21R | Сбербанк | 05.09.18 | 15.03.22 | 3,5 | Руб. | 0,60 | 102,5 | 0,01 | NXSHMAET Index | Изм. цены базового актива | >= цены при размещении | — | 1 | 1,5 |
| 001Р-25R | Сбербанк | 05.09.18 | 15.03.22 | 3,5 | Руб. | 0,94 | 100,0 | 0,01 | NXSHMAET Index | Изм. цены базового актива | >= цены при размещении | — | 1 | 0,9 |
| 001Р-23R | Сбербанк | 27.09.18 | 24.03.22 | 3,5 | Руб. | 1,32 | 100,0 | 0,01 | Акции Apple, Alphabet, Facebook, Amazon | Изм. курса доллара | >= 90% цены при размещении | 10,5 | 3 | 1 |
| 001Р-18R | Сбербанк | 21.09.18 | 31.03.22 | 3,5 | Руб. | 0,47 | 100,0 | 0,01 | NXSHMAET Index | Изм. цены базового актива | >= цены при размещении | — | 1 | 1 |
| 001Р-24R | Сбербанк | 08.10.18 | 18.04.22 | 3,5 | Руб. | 0,29 | 102,5 | 0,01 | NXSHMAET Index | Изм. цены базового актива | >= цены при размещении | — | 1 | 1,6 |
| 001Р-27R | Сбербанк | 08.10.18 | 18.04.22 | 3,5 | Руб. | 0,52 | 100,0 | 0,01 | NXSHMAET Index | Изм. цены базового актива | >= цены при размещении | — | 1 | 1 |
| 001Р-30R | Сбербанк | 25.10.18 | 21.04.22 | 3,5 | Руб. | 0,53 | 100,0 | 0,01 | Акции Walgreens Boots Alliance, Tesco, Henkel Kgaa-Vorzug, Altria Group | Изм. курса доллара | >= 85% цены при размещении | 11,5 | 3 | 1 |
| 001Р-33R | Сбербанк | 19.10.18 | 28.04.22 | 3,5 | Руб. | 0,59 | 100,0 | 1,35 | NXSHMAET Index | Изм. цены базового актива | >= цены при размещении | — | 1 | 1 |
| 001Р-36R | Сбербанк | 08.11.18 | 18.05.22 | 3,5 | Руб. | 0,66 | 100,0 | 1,35 | NXSHMAET Index | Изм. цены базового актива | >= цены при размещении | — | 1 | 1 |
| 001Р-37R | Сбербанк | 08.11.18 | 18.05.22 | 2,8 | Руб. | 0,13 | 102,5 | 0,01 | NXSHMAET Index | Изм. цены базового актива | >= цены при размещении | — | 1 | 1,6 |
| 001Р-39R | Сбербанк | 22.11.18 | 01.06.22 | 3,5 | Руб. | 0,44 | 100,0 | 1,35 | NXSHMAET Index | Изм. цены базового актива | >= цены при размещении | — | 1 | 1 |
| 001Р-44R | Сбербанк | 07.12.18 | 16.06.22 | 3,5 | Руб. | 0,58 | 100,0 | 1,35 | NXSHMAET Index | Изм. цены базового актива | >= цены при размещении | — | 1 | 1,05 |
| 001Р-45R | Сбербанк | 07.12.18 | 16.06.22 | 3,5 | Руб. | 0,19 | 100,0 | 0,74 | NXSHMAET Index | Изм. цены базового актива | >= цены при размещении | — | 1 | 1,25 |
| 001Р-15R | Сбербанк | 07.08.18 | 07.08.22 | 4 | Руб. | 0,28 | 100,0 | 0,01 | ADR Сбербанка | Изм. цены базового актива | >= цены при размещении | — | 1 | 0,7 |
| 001Р-20R | Сбербанк | 30.08.18 | 30.08.22 | 4 | Руб. | 0,60 | 100,0 | 0,01 | ADR Сбербанка | Изм. цены базового актива | >= цены при размещении | — | 1 | 0,65 |
| 001Р-31R | Сбербанк | 30.10.18 | 27.10.22 | 4 | Руб. | 0,49 | 100,0 | 0,01 | Акции Сбербанка | Изм. цены базового актива | >= цены при размещении | — | 1 | 1,05 |
| 001Р-01 | Альфа-банк | 30.10.17 | 07.11.22 | 5 | € | 20,00 | 100,0 | 0,01 | Индекс NXS Ultimate Fund Allocator Index | Изм. цены базового актива | >= цены при размещении | — | 10 | 0,77 |
| БО-19 | Альфа-банк | 10.05.17 | 23.04.32 | 3 (оферта) | Руб. | 2,15 | 100,0 | 5,06 | Индекс NXS RUFA | Изм. цены базового актива | >= цены при размещении | — | 30 | 1,1 |

Выпуски ранжированы по дате погашения.

NXSHMAET Index, Индекс цены динамической корзины определяется ценой золота, индексом S&P500 и стоимостью US Treasuries.

Прочерк — показатель отсутствует или корректный расчет невозможен.

По данным банков.

Факторы, сдерживающие развитие рынка структурных облигаций

Продавая кредитный риск клиенту, банк продолжает создавать резервы и учитывать его при расчете нормативов, что создает нагрузку на капитал. Эти скрытые расходы могут свести на нет экономику продукта.

В российском законодательстве не проработана возможность покупать структурные облигации в портфели институциональных инвесторов (пенсионных фондов, страховых компаний).

Структурные облигации не имеют права покупать неквалифицированные инвесторы.

Некоторые ограничения в рамках процедуры эмиссии выглядят архаично.

Финансовые продукты на основе структурных облигаций

Российские автоколлы

В качестве базовых активов в него входит набор акций разных эмитентов, причем они могут быть и из разных стран и в разных валютах. По каждой из них фиксируется цена на момент выпуска ноты, далее отслеживается цена худшей акции из корзины (которая может меняться за срок жизни продукта). Каждый год в дату наблюдения цены акций сравниваются с двумя барьерами — барьером отзыва (например, 100%) и купонным барьером (80%). Если в дату наблюдения цена всех акций оказалась выше барьера отзыва, то по инструменту выплачивается купон за первый год, а сам он погашается по номиналу. Отсюда и его название — автоколл (automatic call). Если же цена худшей акции выше уровня купонного барьера, но ниже барьера отзыва, по ноте выплачивается купон за первый год и она продолжает жить как минимум еще один год. Если же цена худшей акции ниже купонного барьера, то купон не выплачивается, а нота продолжает жить. Пропущенный купон может быть выплачен, если в одну из следующих дат было выполнено условие по выплате купона. Если нота дожила до последней даты наблюдения, возникает дополнительное условие, а именно возможность ее погашения акциями одной из компаний в корзине. Цена худшей акции будет сравниваться с еще одним барьером — барьером поставки. Если цена ниже, то производится погашение акциями. Акции будут поставляться по цене, равной уровню барьера поставки.

Облигации со встроенным кредитным риском

Продукты со встроенным кредитным риском могут быть основаны на конкретных облигациях или кредитах, но чаще всего базовым активом является неисполнение конкретным эмитентом обязательств по любому займу. Самым базовым продуктом является кредитная нота (credit-default note). Ноту эмитирует банк, и по ней предусмотрен фиксированный купон — более высокий, чем по аналогичной облигации банка-эмитента. Ведь в этом случае инвестор несет кредитный риск не только банка, но и третьей стороны — как правило, известной публичной компании. Если за срок жизни ноты контрольное лицо не допускает дефолта, то нота ведет себя как обычная облигация банка. Но если наступает дефолт, то вместо погашения номинала по ней либо поставляются кредитные требования контрольного лица на такой же номинал, либо совершается денежный расчет на основе цены дефолтных обязательств (меньше номинала). Логическим расширением кредитных нот являются так называемые ноты первого дефолта. По ним фиксируется не одно, а несколько контрольных лиц и наблюдается, не произошло ли событие дефолта по любому из них. Во многом это похоже в автоколлы, но с некоторыми отличиями. В частности, наблюдение производится не в отдельные дни с определенной периодичностью, а в каждый из рабочих дней.

Бивалютные структурные облигации

Бивалютные структурные облигации, которые живут, как правило, в течение коротких сроков (например, полгода), дают клиенту привлекательную доходность. При этом банк оставляет за собой право погасить облигацию в более слабой валюте.