Из Центробанка выдавливают резервы

Давление на рубль возобновилось после проведенной ЦБ в пятницу очередной девальвации национальной валюты. Снижение спроса на рубли и ожидание продолжения ослабления рубля — вчера стоимость корзины евро и доллара осталась на уровне 31,3 руб.— привело к продаже ЦБ вчера $2-2,5 млрд резервов. Само существование корзины критикуется аналитиками, которые уже допускают и более быструю девальвацию рубля в конце этого года, и возможность смены курсовой политики ЦБ в начале следующего.

Вчера игроки на валютном рынке впервые после завершения периода налоговых выплат оценивали новую политику Банка России (см. "Ъ" от 1 декабря) после повышения ставок. Неожиданностей не произошло: как констатируют в "Ренессанс Капитале", ЦБ продолжил поддерживать курс рубля к бивалютной корзине ($0,55+€0,45) на уровне 31,3 руб. продажей резервов. В инвестбанке полагают, что на удержание нового курсового ориентира ЦБ потратил порядка $2-2,5 млрд. Таким образом, ситуация полностью аналогична ситуации 11-24 ноября. Тогда после повышения ЦБ ставки рефинансирования на 1% и других ставок при одновременной "ступенчатой" девальвации рубля с шагом в 0,3 руб. (два раунда) Банк России потратил на защиту курса за месяц порядка $20 млрд. Еще несколько миллиардов ЦБ передал игрокам, предпочитающим "уйти в доллар", на защиту курса от не ожидавшейся ситуации укрепления евро к доллару в конце ноября 2008 года.

При продолжении этой же политики можно предположить, что стоимость этой технологии для ЦБ будет аналогичной ноябрьской цене "управляемой девальвации". Пока неизвестно, как продажа резервов ЦБ отразится на оттоке капитала — напомним, повышение ставок с 1 декабря ЦБ мотивировал именно борьбой с оттоком. Пока последние обнародованные представителями правительства и ЦБ цифры предполагаемого оттока капитала из РФ по итогам 2008 года приходятся на первую половину ноября — порядка $50 млрд по итогам года. После этой даты ни один чиновник не обнародовал прогнозов оттока — исходя из динамики международных резервов России и последних оценок платежного баланса (октябрь 2008 года), он может составить порядка $75 млрд.

Пока нет прямых данных о динамике импорта даже для октября 2008 года, однако опубликованные вчера Федеральной таможенной службой данные о перевыполнении на 2,7% плана по сборам таможенных платежей могут свидетельствовать о том, что объемы импорта в РФ падают медленнее, чем это ожидалось. Объемы экспорта, в первую очередь зависящие от цен на нефть и металлы, ожидает по итогам ноября существенное падение — первые цифровые данные станут доступны в декабре.

Аналитики UniCredit уже предполагают, что темпы "управляемой девальвации" будут выше предполагавшихся ранее: они ожидают, что ЦБ в ходе двух-трех раундов снижения курса к корзине опустит ее стоимость до 35 руб., что при нынешних кросс-курсах €/$ будет соответствовать курсу рубля к доллару на уровне 31 руб./$ к концу 2008 года. В случае же продолжения укрепления доллара к евро курс рубля к американской валюте может упасть еще более существенно.

Ряд аналитиков уже подвергает критике саму привязку курса к корзине. "Население России не понимает, что такое бивалютная корзина. Колебание пары евро-доллар породило панику населения еще до начала кризиса,— полагает Татьяна Орлова из ING Russia.— Меня вдохновляет пример Казахстана. С точки зрения благополучия населения привязка тенге к доллару сработала идеально, и, несмотря на то что кризис там начался гораздо раньше, панической конвертации депозитов в валюту не произошло". Напомним, преимущества "управляемой девальвации" в сравнении с единовременной (по этому пути пошли, например, Нацбанки Украины и Грузии) заключаются в снижении рисков "валютной паники" — в этом сценарии давление на национальную валюту обеспечивается в большой степени спросом населения на наличные доллар и евро.

Корзина же как таковая позволяет, в том числе, гармонизировать ситуацию со счетом текущих операций. Между тем Юлия Цепляева из Merrill Lynch отмечает, что расчеты Банком России "реального эффективного курса рубля", то есть курса рубля к корзине валют основных торговых партнеров России (35 стран), непрозрачны. "ЦБ всегда показывал укрепление реального эффективного курса, но за ним никто эти вычисления повторить не может",— констатирует аналитик. Между тем ряд партнеров России, в том числе Украина, ведет иную валютную политику, чем ЦБ РФ (см. график). Александр Морозов из HSBC отмечает: "До последнего времени рубль девальвировал к гривне, но после того, как гривну отпустили, ситуация коренным образом изменилась. Сейчас многие валюты развивающихся стран серьезно корректируются. В реальном эффективном выражении с января по сентябрь рубль укрепился к валютам стран основных торговых партнеров около 4%, а за один октябрь — на 3%".

Происходящее в HSBC называют "очень сильным" — "оно является дополнительных шоком и для производителей, которые конкурируют с импортом, и для экспортеров", полагает господин Морозов. "Падение рубля не такое сильное, как коррекция валют остальных развивающихся стран. Фундаментальные факторы работают против рубля, и при плавающем курсе рубль бы ослаб много сильнее",— полагают в Merrill Lynch. Между тем быстрая трата ЦБ резервов вполне может привести к быстрой смене политики денежного регулятора — в UniCredit предполагают, что это может произойти в начале 2009 года. Если расчеты HSBC и Merrill Lynch верны, то рубль может быть девальвирован в январе-феврале до уровня и ниже курса корзины в 35 руб.