Свисток к началу займа

После десятилетнего перерыва Россия возвращается на рынок привлечения капитала в качестве суверенного заемщика. С 13 по 21 апреля Россия проводит мировое road show еврооблигаций. На внешнем рынке предполагается занять $3-5 млрд. Если все пройдет удачно, это может стать сигналом для снижения ставок внешних заимствований и в корпоративном секторе.

Мировое турне

Впервые евробонды Россия выпустила в далеком 1993 году, и к 2010 году этот долг был практически погашен (см. справку). Нынешнее возвращение России на рынок внешних заимствований сопровождается мировым турне. 13 апреля road show состоялось во Франкфурте и Мюнхене. Затем был Лондон (14-15 апреля), Сингапур (14 апреля) и Гонконг (15 апреля). Не забудут и американских инвесторов: о преимуществах российских еврооблигаций им расскажут в Бостоне, Лос-Анджелесе и Сан-Франциско. Завершится road show 21 апреля в Нью-Йорке. Тогда же начнется и само размещение.

Пока речь идет о займе в размере $3-5 млрд. Однако общая сумма планируемых заимствований на 2010 год — $17,8 млрд. Правда, в последнее время возникли сомнения, что Россия выберет этот лимит. Об этом, в частности, заявил замминистра финансов Дмитрий Панкин на форуме "Россия-2010" 3 февраля. "Вопрос, сколько мы сможем взять, будет зависеть от нефтяных цен и динамики экономики. Сейчас трудно сказать, сколько это будет, $10-12 млрд или другая цифра, но явно поменьше чем $17,8 млрд",— сообщил чиновник.

Так что неудивительно, что одной из главных интриг предстоящего размещения стал вопрос о сумме займа: ограничится ли Россия заявленными $3-5 млрд или решится увеличить сумму до $10-12 млрд (а то и до всех $17,8 млрд, ведь официально планы Минфина не изменены)?

Деньги в кассу

Минус увеличения суммы заимствований очевиден: вырастет внешний долг, а с ним — и валютные риски для российской экономики в целом. Но очень уж благоприятна конъюнктура. Опрошенные "Деньгами" эксперты сходятся в том, что момент для выхода на рынок Россия выбрала почти идеальный.

Директор дирекции долговых инструментов УК "Альфа-Капитал" Евгений Кочемазов отмечает: "Нарастание первичного предложения облигаций и еврооблигаций связано с двумя объективными причинами. Во-первых, в настоящий момент на рынках присутствует избыток свободной ликвидности, деньги дешевы, и, следовательно, эмитенты хотят этим воспользоваться. Во-вторых, цикл снижения ставок как в России, так и в США близится к завершению. Сейчас идут разговоры о том, что недавнее снижение ЦБ РФ ставки рефинансирования стало если не последним, то предпоследним, а что касается США, то там учетная ставка может быть повышена уже в третьем квартале текущего года. Поэтому занять сейчас в преддверии роста инфляции и роста ставок — это, пожалуй, оптимальное решение".

С ним согласен и начальник аналитического отдела ИК "Грандис Капитал" Денис Барабанов. "Сейчас очень хороший момент для размещения, так как процесс роста мировых ставок еще не начался, а у России есть потребность покрыть дефицит бюджета,— говорит он.— В меморандуме отмечается, что внешний долг России вырастет с 2,9% в 2009 году до 5,3% в 2012 году. И это довольно мало, поэтому обслуживание долга не станет проблемой. Более того, стоит рассчитывать на то, что в будущем году Россия начнет переориентацию на внутренние займы, чтобы связать ликвидность".

"Государственный долг России составляет менее 3% ВВП, а золотовалютные резервы — более 30%. Данные показатели означают не только то, что Россия в любой момент может расплатиться по своим долгам, но и делают ее очень надежным заемщиком,— рассуждает аналитик по инвестиционным стратегиям и экономике ООО "Атон" Александр Сиволобов.— Все понимают, что кредитный рейтинг России на уровне BBB уже не соответствует действительности и занижен на 1-2 уровня. И осознание этого фактора уже отражено в рыночных котировках. Формальное повышение рейтинга — лишь вопрос времени. Для нашей страны выпуск еврооблигаций служит еще и поводом напомнить о себе и установить индикативную ставку, от которой смогут отталкиваться отечественные компании при размещении долговых бумаг за рубежом".

Начальник аналитического управления МДМ-банка Михаил Зак также солидарен с коллегой. "На рынке еврооблигаций наблюдается ажиотаж как по отношению к евробондам РФ, так и к корпоративным, в особенности суб-суверенным выпускам,— утверждает он.— Начало road show нового выпуска еврооблигаций РФ послужило активизации ралли на рынке, в результате которого доходности облигаций Russia-30 снизилась до исторических минимумов — до 4,8% на 14 апреля.

Высока вероятность, что доходность нового выпуска по результатам размещения окажется в диапазоне 4,6-4,75% годовых. Успешное размещение государственных еврооблигаций будет способствовать уменьшению стоимости заимствований для большинства российских эмитентов, выходящих на рынок зарубежных заимствований".

Если говорить о прямых последствиях международного заимствования для внутреннего рынка, оно, по мнению экспертов, будет минимальным. Старший аналитик ИК "Тройка диалог" Антон Табах: "Напрямую на внутренний рынок размещение евробондов не повлияет никак. Потому что эти облигации предназначены для крупных зарубежных институциональных инвесторов. Однако опосредованно удачное размещение суверенного долга будет способствовать снижению доходностей по всем квазисуверенным и крупным корпоративным облигациям и улучшению имиджа страны (исторически доходность по госдолгу — едва ли не лучший индикатор привлекательности всех видов инвестиций), а это, в свою очередь, усилит приток капитала, что будет дополнительным фактором роста рынка акций".

Возможно, возвращение России на внешние рынки позволит отечественным корпорациям решить застарелую проблему — рефинансировать внешнюю задолженность

Ставка на рефинансирование

Возможно, возвращение России на внешние рынки позволит отечественным корпорациям решить застарелую проблему: рефинансировать внешнюю задолженность.

Год назад — 6 апреля 2009 года — премьер-министр Владимир Путин, выступая в Госдуме, констатировал: "Корпоративный долг России — $500 млрд. За последние месяцы российские компании в значительной степени самостоятельно расплатились или структурировали свои долги на $174 млрд <...> Правительство РФ, оказав помощь российским компаниям в погашении корпоративных долгов, обеспечило возврат заложенных стратегических активов с Запада в Россию. Если компании не смогут рассчитаться, взыскания будут обращены на эти активы, но они останутся в России".

За прошедший год ситуация улучшилась, но не существенно. По оценкам экспертов, российским компаниям удалось снизить уровень долга лишь на $69 млрд. Между тем пик платежей по многим оставшимся долгам приближается.

С другой стороны, рефинансирование на международных финансовых рынках для российских компаний сейчас стоит 7-9% годовых. Это дорого. Проще занять в России: объем уже размещенных или планируемых к размещению выпусков рублевых корпоративных облигаций превысил 50 млрд руб.

Но заем в рублях не выгоден с той точки зрения, что сейчас рубль — укрепляющаяся валюта. И отдавать внешние долги корпорациям нужно в падающих по отношению к рублю долларах или евро. В этой ситуации гораздо привлекательней выглядит рефинансирование в тех же валютах, в каких сделаны займы. Об этом говорят и эксперты. "Пока займы корпораций идут на рефинансирование,— отмечает Антон Табах.— Более того, в 2009 году валютные долги активно заменялись более выгодными рублевыми заимствованиями. Однако в ближайшие месяцы мы можем ожидать увеличения внешних займов, в том числе и банками. Кроме того, на выходе из кризиса возможны и удачные приобретения в стране и за рубежом, рост бизнеса".

"Многие компании сейчас занимают именно для целей рефинансирования кредитов, которые были получены в разгар кризиса,— согласен Евгений Кочемазов.— Новые займы в целом являются позитивным явлением, так как позволяют минимизировать стоимость финансирования за счет более низких ставок. Однако, с точки зрения инвесторов, покупка долгов компаний сопряжена с принятием на себя акционерных рисков, тогда как получаемая доходность — долговая и в условиях текущих низких процентных ставок не позволяет получить доход, соизмеримый с уровнем принимаемого риска, особенно учитывая, что большая часть облигационных займов — это необеспеченные обязательства".

Но есть и более осторожные мнения. Так, Александр Сиволобов считает: "Позитивным фактором суверенного размещения можно считать внимание иностранных инвесторов к России и российским компаниям, поскольку этот растущий интерес может способствовать притоку капитала на отечественный рынок, а также благоприятно сказаться на условиях размещения акций и облигаций наших компаний за рубежом.

Однако мы не ожидаем бума размещения евробондов российскими эмитентами. По крайней мере, еще некоторое время компании будут стараться занимать в той валюте, в которой они получают свои доходы,— в рублях. Тем не менее благодаря текущему размещению возобновится тенденция занимать средства на международных рынках".

Как Россия выпускала еврооблигации

История вопроса

Суверенные евробонды РФ впервые появились в обращении в 1993 году. Однако сначала эти бумаги не были рыночными — просто в 1993-м были заключены первые соглашения с участниками Парижского и Лондонского клубов кредиторов по обмену части долга бывшего СССР на российские бумаги.

Причем среди банков и других юридических лиц--участников Лондонского клуба имелись и держатели евробондов СССР (в период с 1985-го по 1991-й СССР успел выпустить займов почти на $40 млрд).

Общий объем требований к России составлял около $114 млрд. Кроме того, имелась коммерческая задолженность бывшего СССР в размере еще $54 млрд.

Окончательное урегулирование всех претензий по этим долгам состоялось в 2000 году. Часть удалось списать, но на $104 млрд пришлось выпустить различных евробондов. Именно тогда впервые на общую сумму $31,8 млрд были выпущены два вида евробондов: Russia-30 (на сумму основного долга $21,2 млрд) и Russia-10 (на $10,6 млрд просроченных процентов).

Хотя долг перед Лондонским клубом был погашен досрочно, о чем Минфин РФ заявил 25 января 2010 года, евробонды Russia-30 и Russia-10 продолжают обращаться на рынке. Дело в том, что инструмент оказался настолько удачным, что Россия проводила с его помощью и новые рыночные размещения.

Собственно же на рынок размещения еврооблигаций Россия вышла в 1996 году, после того как рейтинговые агентства S&P, Moody`s и Fitch присвоили ей суверенный кредитный рейтинг (BB-, Ba-2 и BB+ соответственно). В ноябре 1996 года на Нью-Йоркской фондовой бирже было осуществлено размещение пятилетних еврооблигаций РФ, затем — в 1997 году — были размещены еще три выпуска еврооблигаций.

В кризисном 1998 году было выпущено два долговых облигационных займа на сумму $3,75 млрд, а затем проведен обмен долга по рублевым бумагам в средне- и долгосрочные валютные бумаги на сумму $6,5 млрд. Всего Россия выпустила на рыночных условиях на конец 2001 года девять траншей еврооблигаций.

Затем российскими властями была поставлена задача погашения внешнего долга. Поэтому новых выпусков российских евробондов в период с 2001-го по начало 2010-го не размещалось. В настоящее время на рынке обращаются остатки трех выпусков: Russia-10 (с погашением в 2018-м) и два выпуска Russia-30 (с погашением в 2028-м и 2030-м).

Согласно данным Минфина, общий объем задолженности по еврооблигационным займам на 1 февраля 2010 года составляет $26,2 млрд, из которых более $19,9 млрд — задолженность по займу с погашением в 2030-м (это остатки коммерческой задолженности СССР). В целом же суверенный внешний долг России на 1 февраля 2010 года составлял $37,5 млрд. Таким образом, с 1993 года по 2010 год он уменьшился с 56,8% до 2,9% ВВП.