Госдолг взял паузу

В среду аукционов по размещению ОФЗ не будет. Минфин отменил их проведение из-за роста ставок на внутреннем рынке, в том числе из-за угрозы введения санкций в отношении российского госдолга со стороны США. Впрочем, благодаря ослаблению рубля и высоким ценам на нефть дополнительные доходы бюджета в этом году могут составить 800 млрд руб. и надобности заимствований в прежних объемах нет. Поэтому участники рынка считают, что Минфин может выйти на рынок в ближайшее время, хотя и с небольшим объемом госбумаг.

Минфин отменил намеченные на среду аукционы по размещению ОФЗ. К этому решению министерство подталкивали итоги предшествующих аукционов. Две недели назад по одному из выпусков спрос оказался меньше предложения (см. “Ъ” от 8 августа) и Минфин реализовал лишь 21% выпуска. Неделю назад спрос на единственный выпуск хотя и превышал объем предложения в два раза, однако уровень ставок удовлетворил Минфин лишь в объеме половины выпуска. Безусловно, такое решение министерства навевает печальные воспоминания двадцатилетней давности, когда российское правительство объявило дефолт по рублевому долгу и прекратило размещение ГКО. Однако, как отмечает управляющий активами «Регион Эссет Менеджмент» Алексей Скабалланович, решение Минфина «самым лучшим образом отражает разницу между сегодняшней ситуацией и 1998 годом». Тогда долг безудержно рос, и был только вопрос времени, когда бы это обернулось катастрофой. По словам господина Скабаллановича, сейчас ситуация иная, «Минфин умеет грамотно использовать экономические рычаги, а для бюджета совершенно некритично уменьшение или даже полная отмена размещения».

187 миллиардов рублей

привлек Минфин на аукционах ОФЗ с начала третьего квартала 2018 года

В этом году Минфин уже один раз делал паузу в размещении ОФЗ. Это случилось в начале апреля, сразу после того, как российский финансовый рынок резко негативно отреагировал на введение санкций со стороны США в отношении Олега Дерипаски и Виктора Вексельберга (см. “Ъ” от 10 апреля). Нынешнее решение, как и три месяца назад, было принято «из-за резко возросшей волатильности финансовых рынков» и проходило на фоне обсуждения новых антироссийских санкций (см. стр. 6). Одновременно Минфин учел «мнение участников долгового рынка». Ведомство собирается возобновить проведение аукционов «после стабилизации ситуации на долговом рынке».

Участники рынка согласны с таким подходом. Как отмечает начальник управления рыночных исследований и аналитик Росбанка Юрий Тулинов, только за последний месяц кривая ОФЗ прибавила 0,5–1,05 процентного пункта (п. п.) по доходности в зависимости от срочности выпусков. По сравнению с апрельскими максимумами доходность госбумаг выросла более чем на 2 п. п. и фактически вернулась к уровням конца 2016 года, когда инфляция была в два с лишним раза выше текущей. Доходность по ОФЗ выше 8,5% годовых, по мнению Алексея Скабаллановича, представляется слишком большой премией даже с учетом предстоящих санкций. Как отмечает Александр Головцов, «продавливать рынок дальше первичным предложением и платить реальную ставку около 5% (исходя из целевой инфляции 4% годовых) вряд ли логично». По его оценке, лишние 2 п. п. доходности — «это дополнительные 100 млрд руб. расходов на обслуживание долга и давление на корпоративное кредитование, которое и так не растет, и негативная переоценка банковских портфелей».

На третий квартал было запланировано размещение гособлигаций на 450 млрд руб., и к настоящему времени Минфин привлек лишь 187 млрд руб.

Чтобы «сделать план» на пяти предстоящих до конца квартала аукционах, Минфин должен привлекать не менее 50 млрд руб. В этом году такой интенсив наблюдался лишь в конце февраля. Впрочем, насущной необходимости интенсифицировать привлечение у ведомства нет благодаря слабости рубля и довольно высоким ценам на нефть. По оценке Росбанка, обесценение рубля по сравнению с уровнем, заложенным в пересмотренный в мае федеральный бюджет на 2018 год, может снизить величину необходимых заимствований на сумму более 300 млрд руб. По мнению Александра Головцова, если стоимость барреля в рублях останется на текущем уровне до конца года, дополнительные доходы бюджета составят 800 млрд руб. «Это позволяет обходиться совсем без размещений ОФЗ вплоть до февраля»,— оценивает эксперт. При этом участники рынка не исключают возвращения Минфина к аукционам уже в ближайшие недели. При этом объем размещения вряд ли будет большой, 10–15 млрд руб., как это было в середине апреля.