Москве одолжили на три года

После восьмилетнего перерыва правительство Москвы провело размещение рублевых облигаций. Трехлетние облигации на 35 млрд руб. были размещены полностью, при этом доходность составила 6,73% годовых, то есть вблизи верхней границы первоначального диапазона. Основными покупателями были кредитные организации. Однако институциональные инвесторы более придирчиво подходили к новым бумагам, «требуя» большей премии на фоне ожидания дальнейшего роста ключевой ставки, а также большого объема заимствований правительства Москвы.

Во вторник, 27 апреля состоялось первое за восемь лет размещение облигаций Москвы. Инвесторам были предложены трехлетние бумаги на 35 млрд руб. Ориентир доходности составлял 50–60 базисных пунктов (б. п.) к кривой ОФЗ на три года (6,17% годовых). Спрос составил 51 млрд руб. В итоге на аукционе были размещены бумаги на сумму 32,7 млрд руб. по цене 99,8% от номинала, что соответствовало доходности к погашению 6,73% годовых, то есть ближе к верхней границы ценового диапазона. Как указывает главный аналитик долговых рынков БК «Регион» Александр Ермак, в ходе размещения прошло 60 сделок, среди которых была одна самая крупная на 3 млрд руб. и десять сделок по 2 млрд руб. На вторичных торгах эмитент доразместил облигации на 2,3 млн руб.

Облигации Москвы вызвали большой интерес в первую очередь со стороны кредитных организаций.

«Облигации Москвы для банков интереснее, чем корпоративные бонды с аналогичным кредитным рейтингом, поскольку оцениваются с меньшим коэффициентом риска при расчете достаточности капитала»,— указывает главный аналитик ПСБ Дмитрий Монастыршин. «Результаты аукциона можно назвать достаточно успешными как для эмитента, так и для инвесторов, получивших премию»,— отмечает господин Ермак. «На эти облигации есть спрос со стороны физлиц, так как они удобны для "портфелей до погашения", мода на которые растет на фоне растущих доходностей»,— отмечает заместителя гендиректора УК ТФГ Равиль Юсипов.

Владимир Ефимов, заместитель мэра Москвы, 27 апреля 2021 года
Эта ставка (6,73%.— “Ъ”) ниже уровня удорожания масштабных проектов развития.

Однако не всем участникам рынка предложенная Москвой доходность показалась интересной. «Если посмотреть на то, как торговались облигации Москвы, Санкт-Петербурга, "Газпрома" и других госкомпаний за многолетний период, то уровень премии можно оценить в 0,5–1%,»,— отмечает глава «Арикапитала» Алексей Третьяков. По оценкам Александра Ермака, на вторичном рынке проходят сделки с облигациями с сопоставимыми сроками обращения, имеющими рейтинги на уровне суверенного, с доходностью 6,74–7,22% годовых и спредом 67–115 б. п.

Неудобным показался формат проведения размещения, при котором потребовалось полное депонирование средств.

«Эта практика выглядит устаревшей, никто давно так не делает»,— отметил портфельный управляющий крупной УК. «Для портфельных управляющих формат размещения с полным депонированием средств не очень удобен, кэша обычно не так много в портфелях. Предпочтительнее механизм размещения в виде букбилинга, когда дата сбора заявок и их исполнения разнесены, что позволяет принимать участие в размещении без продажи других активов и подготовить под сделку необходимую ликвидность уже только в случае получения аллокации»,— пояснил портфельный управляющий «Альфа-Капитала» Евгений Жорнист.

Большой объем планируемых заимствований Москвы (около 400 млрд руб.), а также ожидания по повышению ключевой ставки ЦБ также могут сдерживать спрос, считает Дмитрий Монастыршин. При реализации такой объемной программы велик риск расширения спреда с ОФЗ. «Если Москва возобновит практику активных размещений, то по мере насыщения спроса будет вынуждена увеличивать премию, по крайней мере до 0,75%, что соответствует доходности на три года 7,1% годовых, на пять лет — 7,4% годовых»,— отмечает господин Третьяков.

Пока на рынке первого эшелона существует голод на имена, и всем хватит места, отмечают аналитики. Однако новые облигации Москвы могут повлиять на ликвидность других сегментов долгового рынка. По словам начальника аналитического управления банка «Зенит» Владимира Евстифеева, объем в 400 млрд руб. может оттянуть ликвидность из корпоративного сегмента.