Долговой маневр

В условиях досрочного выполнения квартального плана заимствований Минфин на очередном аукционе ОФЗ вел себя более свободно. При размещении самых популярных у российских инвесторов облигаций с плавающим купоном он отсек четверть заявок на покупку, не устроивших его по цене. Премию по отношению к вторичному рынку покупатели ОФЗ в среду получили, но к концу года она будет сокращаться, в том числе на фоне ожидаемого размещения двух выпусков еврооблигаций.

Досрочное выполнение квартального плана заимствований умерило аппетиты Минфина на долговом рынке. В среду, 11 ноября, ведомство разместило облигации двух выпусков ОФЗ лишь на сумму 313 млрд руб., тогда как в предшествующие три аукционных дня объемы превышали 420 млрд руб. Большая часть привлечения — на 295 млрд руб.— традиционно пришлась на облигации с плавающим купоном (ОФЗ-ПК, флоутеры). Всего с начала квартала Минфин разместил гособлигации на общую сумму порядка 2,24 трлн руб., перевыполнив квартальный план на 12%. С начала года министерство привлекло 5,09 трлн руб.

Министерство немного изменило тактику в привлечении.

Если на предыдущих аукционах Минфин удовлетворял свыше 90% спроса, то в этот раз — всего 75%.

«Очевидно, что в условиях перевыполнения квартального плана Минфин отсек часть наиболее агрессивных заявок»,— отмечает главный аналитик долговых рынков БК «Регион» Александр Ермак. При этом, как и раньше, значительный объем средств ушел крупным покупателям — на восемь сделок объемом 10–21 млрд руб. пришлось 50,6% от объема размещения.

Покупатели гособлигаций все же не остались без премии. По оценке управляющего по анализу банковского и финансового рынков ПСБ Дмитрия Грицкевича, на фоне снижения ставки RUONIA (к ней привязан плавающий купон) ниже ключевой ставки до 3,79% премия на аукционе составила около 58 базисных пунктов (б. п.).

Помимо фактического выполнения плана ситуация на долговом рынке также складывалась в пользу Минфина. После победы демократов на выборах президента США, а также успешного тестирования вакцины от COVID-19 вырос аппетит инвесторов к риску развивающихся стран. По оценкам Александра Ермака, с начала ноября доходность ОФЗ-ПД в среднем по рынку снизилась на 19 б. п., а по длинным бумагам — на 23–29 б. п. По данным Reuters, доходность пятилетних облигаций снизилась до 5,2% годовых, десятилетних — до 5,9% годовых, вернувшись к значениям августа.

Однако благоприятная конъюнктура вторичного рынка не изменила осторожного отношения к аукциону по размещению долгосрочных ОФЗ-ПД, основными покупателями которых выступают иностранные инвесторы. По оценкам “Ъ”, основанным на данных ЦБ, в октябре они выкупали около 70% размещений таких бумаг. В среду спрос на них едва превысил 27 млрд руб., треть из которого Минфин не стал удовлетворять. «В ОФЗ интерес нерезидентов минимален, они обеспечивают большую часть спроса на еврооблигации. Локальные бонды рассматриваются в рамках стратегий carry trade, а еврооблигации — это покупка странового риска»,— отмечает начальник аналитического управления банка «Зенит» Владимир Евстифеев.

Практика сокращения премии и отсечения части спроса может сохраниться до конца текущего года.

При этом, по оценке Владимира Евстифеева, банки, привлекшие 1,2 трлн руб. в минувший понедельник в рамках 28-дневного аукциона репо с ЦБ, продолжат покупать гособлигации «даже с минимальными премиями, поскольку прибыльность данной стратегии и в таких условиях сохранится». Вместе с тем, по мнению Дмитрия Грицкевича, «возможное размещение выпусков еврооблигаций, номинированных в евро, позволит более активно сокращать премии на аукционах».