Перезанять, чтобы переотдать

Корпоративные облигации в России занимают сегодня значительную часть финансового рынка. За три с небольшим года свои облигационные выпуски разместили 60 эмитентов, а объем привлеченных ими средств составил около 80 млрд руб. Заметную роль на этом рынке теперь играют и банки. И не только как организаторы займов, андеррайтеры, финансовые консультанты и агенты, но и как эмитенты популярных ценных бумаг.

Модная игра

     Активность финансовых институтов на рынке корпоративных облигаций с каждым годом возрастает. Два года назад на рынке банковских займов присутствовали три кредитные организации — Внешторгбанк, банк "Кредит Свисс Ферст Бостон" и МДМ-банк. Большинство же других финансовых институтов предпочитало выпускать векселя. На сегодняшний день около двух десятков банков и их дочерних компаний разместили облигации на сумму свыше 15 млрд руб. Только за последние три месяца шесть эмитентов выпустили бумаги на сумму около 4 млрд руб. И к этому процессу подключаются все новые банки. До конца года на рынок планируют выйти Локо-банк и Московский индустриальный банк.
       Хотя банки пришли на рынок корпоративных облигаций позже компаний, "законодателями моды" здесь стали именно они. Внешторгбанк более двух лет назад ввел в оборот понятие оферты — обязательства эмитента по досрочному выкупу ценных бумаг. Это позволило банку разместить двухлетние бумаги с доходностью трехмесячных выпусков (и даже отказаться от купонных выплат). В настоящее время без обязательства о досрочном выкупе не обходится ни один выпуск облигаций. Впрочем, сейчас наметилась устойчивая тенденция к удлинению сроков оферты, и вместо трех месяцев она составляет шесть, а то и 12 месяцев.
       А банк "Кредит Свисс Ферст Бостон" одним из первых разместил облигации через 100-процентную "дочку" с поэтическим названием "Речная русалочка". Это было в декабре 2000 года. Сейчас привлечение средств через дочернюю компанию уже не выглядит экзотикой. К тому же банкам подобное размещение позволяется обходить несуразностями закона "Об акционерных обществах". Дело в том, что по закону размещение облигационных займов ограничено величиной уставного капитала эмитента. У банков же определяющим является собственный капитал, который может в сотни раз превосходить уставный. Но ориентироваться на него при выпуске своих облигаций он, понятно, не может. Зато гарантировать займы сторонних организаций банк имеет право на сумму, равную 1/4 собственного капитала. Этим и объясняется появление в последнее время тандемов банков с компаниями — "Рабо-инвест" (Рабобанк), "Альфафинанс" (Альфа-банк), "Русский стандарт финанс" (банк "Русский стандарт"). К тому же регистрация проспекта эмиссии облигаций в этом случае заметно ускоряется. В настоящее время рассмотрение проспекта эмиссии в ФКЦБ (для небанковских организаций) составляет две недели. ЦБ же рассматривает эмиссии банков не меньше месяца. К тому же и вопросов к давно работающим банкам гораздо больше, чем к только что созданной структуре.

Старый расклад

     Привлекать средства банки могут и другими способами. Например, выпуская собственные акции, привлекая кредиты других банков, средства частных и юридических лиц. Однако занять средства с помощью этих инструментов оперативно и по возможности дешево удается банкам далеко не всегда.
       Рублевые кредиты на длительные сроки банки, как правило, предпочитают не выдавать. К тому же процентные ставки на сроки 6-12 месяцев вполне сопоставимы с процентными ставками по облигационным займам и составляют 17-20% годовых. А условия обслуживания этих кредитов могут быть гораздо более жесткими, чем условия облигационных займов. В частности, банки могут потребовать погашения займа в течение всего срока равными долями, а также обязательное обеспечение кредита. А валютные займы иностранных банков доступны очень узкому кругу крупных банков. В свою очередь, риск обесценивания рубля остается высоким.
       Для привлечения частных лиц требуется широкая сеть филиалов и активная рекламная кампания. К тому же, по словам главного специалиста отдела ***структурованных продуктов Альфа-банка Людмилы Храпченко, при нынешних ставках депозитов для физических лиц их обслуживание обходится не намного дешевле облигационных займов. Ведь под вклады населения приходится создавать резервы на счете в ЦБ. В результате в распоряжении банка остается чуть более 90% от суммы вклада. А начислять проценты приходится на всю сумму. В принципе, по облигационным займам также требуется создавать резервы. Однако банки это требование обходят: например, размещают облигации на сроки более пяти лет или размещают бумаги по закрытой подписке среди банков. Опять же могут выпускать бумаги через дочернюю компанию, что также не требует создания резервов. Помимо этого, привлечение депозитов — пассивное управление ликвидностью. Вкладчик сам выбирает, стоит ли ему нести деньги в банк и на какой именно срок. К тому же ставки пересматриваются нечасто. По облигациям банки, как правило, принимают решение о размещении за две-три недели и имеют возможность предложить инвесторам такую комбинацию доходности и срока инвестирования, которая гарантирует успешное размещение выпуска.
       Новые же акции приходится размещать среди старых акционеров, так как эти финансовые инструменты еще не приобрели популярность у сторонних инвесторов. На фоне перечисленных недостатков этих инструментов облигационные выпуски и становятся довольно популярным средством привлечения средств.

Прикуп

     По словам аналитика банка "Зенит" Анастасии Шаминой, эффективность выпуска облигационного займа определяется рентабельностью операций банка. Но в настоящее время даже высокодоходные облигации в большинстве случаев приносят прибыль своим эмитентам.
       Например, банк "Авангард" активно занимается лизингом. Полгода назад он разместил свои бумаги под 20,5% годовых. В лизинговых кредитах рентабельность составляет 25% и выше, что делает облигационный заем вполне эффективным. Банк "Русский стандарт" активно развивает программу потребительского кредитования. Ставки по его кредитам составляют 49-55% годовых, а свои облигации банк разместил с доходностью 21% годовых. Рентабельность, причем колоссальная, облигационного займа — налицо. Так что неудивительно, что банк недавно разместил еще один выпуск облигаций в объеме 500 млн руб., на сей раз через дочернюю компанию "Русский стандарт финанс".
       При этом все чаще банки выступают как агенты по привлечению средств для развития финансово-промышленных групп, в которые они входят. В начале сентября облигационный заем выпустил Московский банк реконструкции и развития, входящий в холдинг АФК "Система". В середине июня выпустил на рынок свои бумаги "Альфафинанс", афилированный с "Альфа-групп".
       Помимо основной задачи облигационный заем выполняет для банка еще одну — помогает восстановить или заработать имидж надежного заемщика. Череда кризисов с середины 90-х годов, закончившаяся в 1998-м дефолтом и поголовным неисполнением обязательств, подорвала и без того небольшое доверие к российским банкам. Так что своевременно расплачиваясь по своим облигациям, банки зарабатывают себе репутацию в глазах прежде всего западных институтов. К тому же последующие займы, как правило, обходятся банкам дешевле предыдущих. Впрочем, похвастаться многочисленными выпусками облигаций могут единицы. Например, Номос-банк разместил уже шесть выпусков, по два выпуска имеют Внешторгбанк, "КСФБ Капитал", Промсвязьбанк, Пробизнесбанк и другие.
       Так что в ближайшее время число банков--эмитентов облигаций может резко возрасти. По оценкам экспертов, за год их число может удвоиться. Однако большого бума вряд ли стоит ожидать. Список банков, реально способных предложить рынку облигации, не выходит за пределы второй сотни. Это на порядок меньше, чем число промышленных предприятий.
ДМИТРИЙ ЛАДЫГИН