Дневник наблюдений

VOLKSWAGEN ВНЕ ЗАКОНА
Европейский суд дал компании Porsche шанс реализовать ее давнюю мечту — получить контроль над концерном Volkswagen. Но спор с законодателями еще не закончен. Текст: Денис Тыкулов

Верховный суд Евросоюза признал неправомерным закон, защищающий автомобильный концерн Volkswagen от поглощения. Поэтому другая немецкая компания, Porsche, получит возможность увеличить свою долю в активах Volkswagen таким образом, чтобы получить контрольный пакет его акций.
Сегодня Volkswagen, кроме его собственного производства народных автомобилей, принадлежат брэнды Audi, Bentley, Bugatti, Lamborghini, Seat, Skoda. Капитализация компании составляет около 62 млрд евро. Закон о Volkswagen, считающийся в Германии национальным достоянием, был принят в 1960 году. Согласно ему, ни одному акционеру концерна не полагается более 20% голосов вне зависимости от размера принадлежащего ему пакета акций. Норма была призвана защитить Volkswagen от поглощения и предотвратить вывод основного производства за пределы страны. По мнению судей, закон ограничивает свободу инвестиций в ЕС, а правительство Нижней Саксонии, владеющее 20,1% акций концерна, влияло на его деятельность, пользуясь вышеупомянутым правовым актом, хотя вкладывало в бизнес меньше, чем другие инвесторы. Правительство Германии уже заявило, что внесет в закон поправки.
Porsche начала проявлять интерес к Volkswagen около двух лет назад, и интерес этот возник не на пустом месте: Volkswagen уже много лет поставляет комплектующие практически для трети марок, выпускаемых на заводе Porsche. Кроме того, компании совместно разработали три модели — Porsche Cayenne, Volkswagen Touareg и Audi Q7, а также производят гибридные двигатели. За последние два года Porsche аккумулировала 31% акций концерна, став его крупнейшим акционером, но так и не смогла усилить свое влияние на принятие решений. В будущем Porsche планирует увеличить свою долю до 51% и получить контроль над Volkswagen. Ожидается, что интеграция существенно повысит прибыльность Porsche: сразу после решения суда курс ее акций вырос на 5%.
Впрочем, даже после победы в суде ЕС мечта Porsche может так и остаться несбыточной. Дело в том, что основные положения закона о Volkswagen также закреплены и в уставе концерна и могут быть изменены, лишь если за такое решение на общем собрании акционеров будет отдано более 80% голосов. Но главный сторонник закона — правительство Нижней Саксонии (земли, где расположена штаб-квартира концерна) — вправе наложить вето на любые серьезные изменения в деятельности Volkswagen.

ЗОЛОТЫЕ СЛОВА

Владимир Якунин, глава РЖД

Я полностью поддерживаю призыв к братским монополиям. Это справедливо

Глава РАО «ЕЭС России» Анатолий Чубайс пообещал привлечь в ходе приватизации своего ведомства 1 трлн руб.— и Якунин готов ввязаться «капиталистическое соревнование». Вот только соперника он выбрал неосторожно: опыт Чубайса вряд ли можно превзойти, а тот уже пообещал, что приватизация будет «дикой и антинародной» — хотя, скорее всего, шутил.

Алексей Кудрин, министр финансов РФ

Тенденции повышения цен на мировых продовольственных рынках — долгосрочное явление

Министр прав: китайская экономика еще долго будет одной из самых быстрорастущих в мире. А стоило только китайцам провести национальную кампанию за потребление молока, как цены на продовольствие уже взлетели. России, как традиционному экспортеру зерна, это на руку. Главное, чтобы благосостояние российского села росло быстрее, чем недовольство малоимущего «электората» в городах.

ИНГОССТРАХОВОЙ СЛУЧАЙ
Иностранному миноритарию, неожиданно объявившемуся в компании «Ингосстрах», основные акционеры не рады. Стороны готовы к суду и обороне. Текст Юлия Гордиенко

Чешская PPF Investments обратилась с жалобами в Банк России, администрацию президента и Генпрокуратуру, обвинив основного акционера «Ингосстраха», владельца компании «Базовый элемент» Олега Дерипаску, в размывании ее доли. Ранее чехи уже просили ФСФР и Арбитражный суд Москвы приостановить допэмиссию «Ингосстраха». Дошло даже до обращения посольства Чехии в ФСФР.
В начале октября PPF Investments призналась, что приобрела у Александра Мамута 38,46% акций «Ингосстраха». Это признание последовало непосредственно за тем, как 8 октября внеочередное собрание акционеров решило вчетверо — до 10 млрд руб.— увеличить уставный капитал «Ингосстраха» А вскоре председатель совета директоров Александр Гогленков, представлявший интересы Мамута, был сменен на представителя «Базэла» Вячеслава Щербакова. Как утверждают чехи, все это произошло без их ведома — ООО «Вега», «Инвестиционная инициатива» и «Новый капитал», владеющим акциями в интересах PPF Investments, о собрании не сообщили. «Дискуссии об увеличении капитала с нами не было»,— заявил СФ представитель PPF Investments Ян Пискачек.
На первый взгляд, «дискуссия» идет о сугубо экономических вопросах. В «Базэле» объясняют, что «Ингосстрах» собирается поглощать других страховщиков, кроме того, более $100 млн ему понадобится для строительства сети клиник (см. СФ №02/2007). В PPF Investments утверждают, что готовы содействовать увеличению капитала «Ингосстраха», однако допэмиссия пока не нужна. «На 30 июня 2007 года у „Ингосстраха” было 5,35 млрд руб. нераспределенной прибыли»,— говорит Пискачек.
В «Базэле» уверяют, что от обсуждения не уклонялись и сообщения о собрании были разосланы всем акционерам. В PPF Investments на вопрос о получении писем отвечать отказались. По словам представителя «Базэла», у компании есть уведомления о вручении писем — и «Базэл» готов их представить в суде.
Так что стороны готовятся к настоящей войне. «У нас есть вопросы к тому, насколько законно PPF Investments приобрела долю в „Ингосстрахе”»,— заявляют в пресс-службе «Базэла». Например, высказываются сомнения в наличии санкции ФАС на сделку — хотя в PPF Investments уверяют, что разрешение было получено еще 28 декабря 2006 года. В «Базэле» же утверждают, что имели договоренность с Александром Мамутом о праве преимущественного выкупа акций.

ТРИ ВОПРОСА

Гендиректор сети гастрономов «Глобус гурмэ» Андрей Яковлев решил прокомментировать слухи о готовящейся продаже его бизнеса.
«Секрет фирмы»: Верно ли, что совладельцы сети Лев Хасис и Евгений Бернштам обратились в инвестбанк JPMorgan с просьбой найти покупателя, готового заплатить за нее $100 млн?
Андрей Яковлев: Сеть не продается, и никто из собственников не выходит из игры. Тем более мы не стали бы продаваться за такие смешные деньги. По нашим оценкам, мы стоим гораздо больше.
СФ: Значит, информация о ваших контактах с инвестбанкирами — «белый шум»?
АЯ: Это правда. Мы действительно ведем переговоры с несколькими инвестиционными банками. Нам очень нужны деньги на развитие сети. Сейчас у нас семь магазинов в Москве. Мы хотели до конца года открыть еще один, но, видимо, до начала 2008-го не успеем. В следующем году планируем открыть пять-шесть магазинов в столице и несколько в регионах.
СФ: Сколько денег нужно привлечь, чтобы выполнить этот план?
АЯ: Учитывая, что открытие одного магазина обходится нам в $5–10 млн, потребуется $50 млн. Сейчас мы рассматриваем несколько вариантов привлечения средств, в том числе допэмиссию акций.

СЛАДКИЙ АКТИВ
Владельцы Рузской кондитерской фабрики (РКФ) приняли принципиальное решение о продаже бизнеса. Цена обещает быть высокой. Текст: Нина Данилина

Продажа РКФ может стать второй по величине на российском кондитерском рынке после покупки Wrigley Company в начале 2007 года 80% акций Одинцовской кондитерской фабрики (торговая марка «А. Коркунов») за $300 млн.
Тогда аналитики нашли сумму сделки завышенной, учитывая, что годовой оборот предприятия в Одинцове составлял $100 млн, то есть втрое меньше.
Однако не исключено, что владельцы РФК смогут продать свой актив с еще большей выгодой. Оборот фабрики в 2006 году составил $64 млн. При этом аналитики убеждены, что владельцы могут выручить за нее более $200 млн.
Компания владеет двумя сильными брэндами («Рузанна» и «Комильфо»), позиции которых постоянно укрепляются. За последние два года РКФ модернизировала производственные мощности и ввела новую линию для выпуска конфет «Комильфо». По данным компании «Бизнес Аналитика», в первом полугодии 2007-го РФК занимала 3,6% российского рынка упакованных шоколадных конфет в денежном выражении, что вдвое превышает аналогичный показатель за 2005 год (1,8%). «Собственники продают РКФ на волне роста,— отмечает аналитик ИК „Антанта капитал” Андрей Верхоланцев.— Высокомаржинальный сегмент дорогого шоколада особенно интересен потенциальным инвесторам после продажи фабрики Андрея Коркунова. При этом РФК — по сути, последний значимый на этом рынке актив».
Основными претендентами на РКФ считаются Nestle, Kraft и финский концерн Fazer Group. Для первых двух компаний это возможность прорваться в тройку лидеров на рынке упакованных шоколадных конфет. Третья компания пока не может рассчитывать на столь видную позицию. «Можно предположить, что свободные средства у Fazer есть. В сентябре она запросила у ЕБРР кредит в размере $140–150 млн „для модернизации принадлежащих предприятий”»,— говорит вице-президент продуктового дивизиона ГК «Бородино» Карен Вартанян.
По словам Алексея Ражбы, коммерческого директора «Ай-Си-Эс» (крупнейший дистрибутор кондитерских изделий), кем бы ни оказался покупатель, скорее всего, он сохранит успешные брэнды — «Комильфо», «Рузанну» и «Лафрель», но параллельно начнет на мощностях РКФ выпуск собственной продукции.

ВЭБ РИСКНЕТ ПЕНСИЕЙ
Управляющий пенсионными накоплениями россиян государственный Внешэкономбанк вскоре сможет конкурировать по доходности с частными управляющими компаниями и НПФ. Текст: Юлия Гордиенко

Председатель ВЭБ Владимир Дмитриев рассказал, что его ведомству, скорее всего, разрешат инвестировать в иностранные госбумаги с рейтингом АА и облигации российских «голубых фишек».
Как сообщает агентство «Интерфакс» со ссылкой на слова чиновника, проект постановления почти полностью согласован и может быть принят до конца года. Кроме того, глава ВЭБа не исключил, что банк сможет вкладывать средства даже в ипотечные бумаги, не гарантированные государством, так как они уже обеспечены залогом.
ВЭБ управляет пенсионными накоплениями тех граждан, кто не изъявил желания перевести свои средства в частные управляющие компании или негосударственные пенсионные фонды (НПФ), то есть более 90% россиян. До сих пор он мог инвестировать лишь в финансовые инструменты, считающиеся сверхнадежными: облигации федерального займа и ипотечные ценные бумаги, гарантированные государством. Консерватизм оборачивался крайне низкой доходностью. Так, по данным портала Investfunds, в 2006 году ВЭБ оказался на последнем месте среди 63 УК, заработав лишь 5,67% годовых, при этом в двадцатке лидеров средняя доходность составила 25%. Впрочем, в первой половине 2007-го, на фоне падающего рынка, ВЭБ переместился уже на 11-е место, заработав даже больше прежнего — 5,69% годовых.
Расширив набор финансовых инструментов, государственная УК получит возможность догнать независимых участников рынка. Правда, Дмитриев обещает вести консервативную политику и ограничиваться общей доходностью не более 10%, однако лидер рынка компания «Алемар» за первое полугодие 2007 года показала и того меньше — 7,97%.
В результате будущее частных УК под вопросом. По словам генерального директора НПФ «Пенсионный резерв» Вячеслава Корпушенкова, независимые игроки и ВЭБ изначально находятся в неравных условиях, ведь госкомпании не нужно тратиться на рекламу: деньги текут к ней сами по себе. «За хорошей доходностью людей нужно отправлять в частные управляющие компании,— считает Корпушенков.— А государственная должна придерживаться наиболее консервативной стратегии».
Правда, у частных УК в отличие от ВЭБа есть такой инструмент конкуренции, как возможность инвестировать до 65% средств управляемых ими накоплений в акции. Однако здесь возникает ряд существенных ограничений: можно покупать лишь «голубые фишки», при этом на одного эмитента должно приходиться не более 5% портфеля. «Если расширена декларация по ВЭБу, может быть, стоит пойти на шаг дальше и дать большую свободу управляющим частных УК?» — задается вопросом директор по работе с корпоративными клиентами компании «ВТБ управление активами» Сергей Лукин.
Но вряд ли стоит рассчитывать на подобные послабления. «Желание активно развивать негосударственные институты и отдавать им бизнес по управлению пенсионными накоплениями у государства очень сдержанное»,— отмечает гендиректор УК «КИТ фортис инвестментс» Владимир Кириллов. Например, по его словам, в Болгарии деньги «молчунов» не передаются госкомпании, а разыгрываются между частными компаниями на открытом тендере. «Если бы наше государство захотело, оно могло бы поступить так же, но этого нет»,— говорит Кириллов.
Впрочем, новые правила игры станут проблемой не только для участников пенсионной реформы. Дело в том, что в распоряжении ВЭБа находится уже около 320 млрд руб. пенсионных накоплений, и выход на рынок корпоративных облигаций даже части этой суммы может существенно повысить его волатильность. «Новый очень крупный игрок может оказаться слоном в посудной лавке»,— предостерегает Владимир Кириллов. Любое действие ВЭБа может привести к неоправданным колебаниям курса ценных бумаг.

ТРЕБУЙТЕ ДОЛИВА
На момент сдачи номера банку «Тинькофф кредитные системы» удалось разместить всего 18% дебютного выпуска облигаций. Но он не теряет надежды к 2009 году нарастить активы в 40 раз — до 17,7 млрд руб. Текст: Даниил Желобанов

Как и большинство других начинаний экс-пивовара Олега Тинькова, его дебют на рынке публичных займов оказался довольно оригинальным. При собственной капитализации 330 млн руб. банк решил привлечь сразу 1,5 млрд руб. То есть инвесторам, по сути, было предложено поверить в талант Тинькова, теперь уже как банкира. Также, видимо, на пользу размещению должно было пойти то, что в сентябре миноритарным акционером банка Тинькова стал инвестиционный банк Goldman Sachs.
Тиньков объявил о запуске проекта в мае 2007 года. Бизнес-модель банка достаточно перспективна: выдача карточных кредитов по почте, без затрат на развитие собственной филиальной сети. Но проект пока толком так и не стартовал. И пока активы «Тинькофф кредитные системы» (ТКС) мало отличаются от капитала, составляя всего лишь 435 млн руб. Инвестиции в проект оказываются венчурными — инвесторы несут почти те же риски, что и сами акционеры. Неудивительно, что Тиньков предложил инвесторам 18% годовых доходности, тогда как средняя доходность облигаций банковского сектора сейчас находится на уровне 10%. Забавно, что при этом ТКС банк предлагает кредиты по базовой ставке 12,9% годовых. Тогда как, по мнению начальника аналитического управления ИК «Велес-капитал» Михаила Зака, для обеспечения необходимой доходности средняя эффективная ставка должна быть на уровне 35–40% — как у всех банков, занимающихся экспресс-кредитованием.
В этом году Тиньков обещает нарастить портфель кредитов до 2,6 млрд руб., а к концу 2008-го довести кредитный портфель до 14 млрд руб. Но чтобы эти деньги выдать, надо их сначала найти. А за первый день размещения ТКС банку удалось собрать всего 272 млн руб. Президент ТКС банка Оливер Хьюз заявил, что доволен результатом,— ведь на размещение осталось еще девять дней. Однако второй день размещения (когда текущий номер СФ сдавался в печать) оказался еще печальнее: по данным Банка Москвы, сделок не было вовсе.
Впрочем, как полагает Михаил Зак, за оставшиеся дни у ТКС банка есть шанс разместить значимую часть средств в результате частных встреч с инвесторами. По мнению аналитика ИК «Финам» Владислава Кочеткова, под ставку 18% банк мог бы привлечь и кредиты, не усложняя себе жизнь размещением,— однако, если проект все-таки пойдет, публичная кредитная история ему очень пригодится.

«Ж» ПОШЛА ПО РУКАМ
Сеть магазинов «Ж» сменила собственника. Видимо, ее попытка наладить в России массовую продажу недорогой дизайнерской одежды не удалась. Текст: Ина Селиванова

Компания «Ж», владеющая сетью магазинов Sultanna Frantsuzova, Evgeniya Ostrovskaya, Sunie Li, Mila Kapitanova, сменила владельцев. До недавнего времени основным ее собственником считался Илья Буздин. Но, как стало известно газете «Коммерсантъ», сегодня хозяевами сети являются предприниматели Константин Бурицкий и Кахриман Пашаев. По мнению участников рынка, они представляют некий инвестиционный фонд, для которого сеть является непрофильным активом. Сумма сделки не разглашается, но, по предположениям тех же экспертов, стоимость компании могла составить $50 млн.
Илья Буздин фактически вышел из бизнеса, который основал в 2003 году. Несколько месяцев назад «Ж» избавилась от своих обувных магазинов, продав их компании «Сити обувь» примерно за $3 млн. Уже тогда на рынке начали говорить о том, что Буздин пытается покрыть долги своей одежной сети. Почти одновременно с известием о продаже обувного бизнеса из «Ж» со скандалом ушли дизайнеры Султанна Французова и Евгения Островская. По словам модельеров, причиной их ухода стал неконтролируемый рост числа магазинов (за два года было открыто более ста), в результате которого компания под фирменными марками начала продавать «все подряд».
Между тем именно ставка на имена дизайнеров была основой стратегии «Ж»: компания первой заявила, что в ее магазинах можно будет приобрести одежду от известных дизайнеров по доступным ценам. Покупателей завлекали частыми скидками и прочими акциями. Но, несмотря на большое количество магазинов, специалисты не считали бизнес Буздина успешным. «Сама идея продавать доступные дизайнерские вещи очень грамотная,— считает коммерческий директор Fashion Consulting Group Ануш Гаспарян.— Просто этого мало. Нужен еще грамотный менеджмент, выверенная структура ассортимента и прочее».
Известно, что новые владельцы планируют в корне изменить прежнюю стратегию компании. Марки Sultanna Frantsuzova и Evgeniya Ostrovskaya исчезнут с полок магазинов, их заменят скандинавские марки ICHI, Gestuz, B.Young. Однако дизайнеры Султанна Французова и Евгения Островская, скорее всего, будут сотрудничать с «Ж», но уже со своими новыми марками — SoFrench и E2O.

ЕГАИС ПОЛУЧИЛА СРОК
Запуск ЕГАИС в ноябре этого года мог обернуться для рынка новым алкогольным кризисом. Власти решили в канун выборов «не будить лихо», отложив внедрение системы еще на год. Текст: Денис Тыкулов

Сроки внедрения Единой государственной автоматизированной информсистемы (ЕГАИС) перенесены на 1 ноября 2008 года. Программа для автоматической передачи данных с заводов в единую базу данных до сих пор не закончена. Данные со счетчиков, установленных на заводах, заносятся в компьютер вручную. Лучше уж так, чем совсем никак.
Одним из обстоятельств, сдержавшим инновационный прорыв, стала смена разработчика системы. Первоначально разработкой занималось ФГУП НТЦ «Атлас», подведомственное ФСБ, но первая проба ЕГАИС летом прошлого года потерпела фиаско. Система так и не заработала, алкогольная отрасль встала, убытки производителей составили, по данным Счетной палаты, $220 млн. По итогам тендера, проведенного 29 августа 2007 года, право на доработку системы получил ГНИВЦ ФНС.
При этом правительство упростило задачу. Во-первых, снижены показатели допустимой погрешности счетчиков спирта, устанавливаемых на заводах (например, для водки 1% вместо прежних 0,8%). Во-вторых, из цепочки ЕГАИС исключено оптовое звено, так что ГНИВЦ предстоит наладить систему лишь на заводах.
Согласно подсчетам начальника отделения информации Союза участников алкогольного рынка Вадима Дробиза, его игроки потратили на опытную эксплуатацию ЕГАИС около $300 млн. По словам представителей ГНИВЦ ФНС, сегодня программа еще требует доработки, но не очень сложной, и основное время уйдет на тестирование. Впрочем, заместитель главы ФНС Татьяна Шевцова обнадежила участников алкогольного рынка, заявив, что больше платить им не придется: дальнейшая разработка будет вестись за счет бюджета. На окончательную доработку системы государство планирует выделить 362 млн руб.
Для участников рынка постановление правительства не стало неожиданностью. «Кризиса на алкогольном рынке в период выборов никто бы не допустил»,— уверен Вадим Дробиз.