Бонд на экспорт

Российские компании все чаще выходят на рынок внешних заимствований, привлекая средства за счет выпуска еврооблигаций. За рубежом денег больше, а эмитировать евробонды проще, чем акции.

Удвоенный интерес
В первом квартале этого года, как заявил первый зампред Банка России Олег Вьюгин, российские компании заняли на Западе в виде кредитов и под свои еврооблигации "невиданно много денег"  – $4  млрд. Он полагает, что в 2003  году объем внешних заимствований останется стабильно высоким и ежемесячно крупнейшие отечественные компании будут привлекать не менее $1  млрд. Большая часть заимствований приходится на долю еврооблигаций, популярность которых стабильно растет.

Еврооблигация  – долгосрочная купонная облигация, выпущенная в иной валюте, нежели валюта страны эмитента.

Главной причиной того, что иностранные инвесторы охотно покупают российские облигации, вице-президент банка "Еврофинанс" Феликс Блинов считает рост инвестиционной привлекательности России. По его словам, российские корпорации всегда хотели получать "длинные" деньги для расширения и реконструкции производства. Однако срок окупаемости таких проектов достаточно долог  – пять лет и более, у российских же банков средний срок погашения кредита не превышает трех лет. Западные инвесторы до недавнего времени опасались предпринимать серьезные вложения в российскую экономику. Однако в последнее время риски заметно снизились  – в основном благодаря постепенному налаживанию в нашей стране цивилизованных экономических отношений.

Другой фактор, резко повысивший привлекательность российских евробондов, как считает господин Блинов, ухудшение экономической ситуации в Америке и Европе. У западных компаний сейчас нет хороших, то есть окупаемых, проектов. Они не хотят брать в банках кредиты, поэтому ставки по ним снижаются. Так, за последние несколько лет в США ставка рефинансирования упала с 5,7  до 1,25% годовых. Поэтому деньги из развитых стран "выдавливаются" в развивающиеся, где компании готовы платить за кредиты дороже.

То, что два этих фактора совпали во времени, и породило бум российских евробондов.

Средства, привлеченные с помощью еврозаймов, считаются самыми дешевыми: при их покупке банкам нужно формировать меньше резервов, чем при выдаче кредитов. В отличие от обычного кредитования выпуск облигаций не требует обеспечения (впрочем, в ряде случаев по согласованию сторон оно все же предоставляется). Наконец, менеджмент компании, выпуская облигации, а не акции, не рискует утратить контроль над ней.

Есть у еврооблигаций и минусы. Если эмитент всю выручку получает в рублях и рублями же расплачивается с поставщиками и контрагентами, то валютные инвестиции ему не совсем удобны: часть средств теряется на конвертации и при изменении курсов валют.

Жесткие рамки
Прежде чем принимать решение о размещении еврооблигаций, необходимо изучить препоны, которые возникают на пути эмитента. Американское законодательство требует, чтобы все бумаги, обращающиеся на рынке США, были зарегистрированы в Комиссии по ценным бумагам и биржам  (SEC). Процедура регистрации достаточно сложна, и, если бы это требование жестко выполнялось, доступ иностранных облигаций на американский рынок был бы значительно затруднен. Американские регулирующие органы это понимают, и с 1990  года регистрацию в SEC можно не проводить, если бумаги предлагаются так называемым квалифицированным институциональным покупателям. В их число, как указывают специалисты информационного агентства Cbonds.ru, входят страховые компании и инвестиционные консультанты с объемом инвестиций не менее $100  млн.

Жесткие требования SEC приводят к тому, что компании размещают облигации не на американских, а на европейских рынках. Так, например, поступила АФК  "Система". По официальной версии, это произошло в результате ошибки при оформлении документов. Однако позднее в СМИ просочились сведения, что организаторы займа нарушили одно из требований SEC при предоставлении обеспечения: американская комиссия запрещает эмитентам привлекать средства под залог бумаг, которые будут куплены на эти деньги. У "Системы" был именно такой случай  – облигации выпускались для приобретения 10-процентного пакета акций МТС, причем точно такой же пакет выступал в качестве обеспечения еврозайма. Доказать, что это совсем другой пакет, глава "Системы" Владимир Евтушенков не сумел.

Обычно еврооблигации включаются в котировальные листы Лондонской или Люксембургской фондовых бирж. В принципе это необязательно, однако многие европейские страны запрещают страховым компаниям и пенсионным фондам покупать бумаги, не имеющие листинга.

Алгоритм размещения
Как считает эксперт Михаил Артамонов (его материалы предоставило СФ агентство Cbonds.ru), самое главное для компании, которая собирается разместить евробонды,– получить рейтинг у ведущих международных агентств (Moody`s, Standard &  Poor`s и Fitch IBCA). Выставляя рейтинг, агентство, по сути, высказывает мнение о том, способен ли эмитент своевременно и в полном объеме обслуживать свой долг. Как правило, решение о присвоении рейтинга выносится через три-четыре недели после знакомства агентства с компанией.

После этого надо решить, как будет размещаться заем  – путем открытой подписки (среди неограниченного круга инвесторов) или частного размещения (среди небольшого числа инвесторов). В зависимости от формы размещения компания выбирает одного или нескольких менеджеров займа. В последнем случае определяется главный из них  – лид-менеджер. Он от имени других менеджеров согласовывает условия выпуска с эмитентом и, если нужно, помогает ему подготовить проспект эмиссии. Необходимо также иметь заключения аудитора и юриста, подтверждающие, что у эмитента все в порядке и законы не нарушены. Менеджеры займа берут на себя функции агентов по размещению и андеррайтеров, которые выкупают все неразмещенные бумаги. Стоимость выпуска еврозайма, по оценкам аналитиков ИК  "Атон", составляет 1,5% от объема эмиссии плюс $3  млн  – расходы на юристов.

Параллельно с подготовкой документов компания работает над инвестиционным меморандумом и готовится к road-show (презентации), где эмитент знакомится с потенциальными инвесторами. Главное в road-show, по мнению господина Артамонова, соблюсти протокол. Обычно презентация проводится в пятизвездной гостинице или офисе одного из организаторов (если другие не против). На официальной части лид-менеджер произносит речь на пять-десять минут  – представляется, называет сумму сделки и ставки, не углубляясь в подробности: если приглашение принято, значит, банк уже ознакомился с условиями займа. Выступление эмитента значительно длиннее  – минут сорок. Он рассказывает о компании, показывает слайды или короткий фильм, отвечает на вопросы. Потом всех приглашают на фуршет, чтобы продолжить общение в неформальной обстановке.

Через две-три недели объявляется дата размещения, информация публикуется в прессе, рассылаются приглашения банкам (основным покупателям евробондов)  – на ответ им дается семь-десять дней. Лид-менеджер ведет книгу заявок синдиката андеррайтеров, которая позволяет определить спрос на облигации. Потом начинается предварительное распределение ценных бумаг между членами синдиката, а менеджеры и эмитент определяют окончательную цену размещения и объявляют ее андеррайтерам. На размышление им дается всего один день, после чего облигации предлагаются к окончательной продаже. К этому моменту синдикат уже фактически купил облигации у эмитента по фиксированной цене, но до завершения размещения тот денег не получит. В этот день члены синдиката перечисляют деньги на банковский счет эмитента, а инвесторам передаются документы, подтверждающие их право собственности. Синдикат распускается  – выпуск состоялся.

Евробонды-2003
По данным информационного агентства Cbonds.ru, в 2002  году российские компании выпустили еврооблигаций на $3,3  млрд. Крупнейшие выпуски были у "Газпрома" ($1,2  млрд) и "Сибнефти" ($0,9  млрд). В феврале этого года "Газпром" опять разместил десятилетние евробонды на $1,75  млрд под 9,625% годовых. Поскольку спрос на эти бумаги был ажиотажным, компания, первоначально планировавшая разместить облигации на $1  млрд, решила вдвое увеличить эту сумму (еще $250  млн поступят на рынок до конца года).

Выпустила пятилетние валютные облигации и АФК  "Система" под 10,375% годовых. Вынашивают подобные планы АЛРОСА  ($500  млн), "Славнефть" ($250-500  млн), "Татнефть"  ($200  млн), "Вимм-Билль-Данн. Продукты питания" ($100-250  млн), АвтоВАЗ ($100  млн) и "Аэрофлот".