Инвесторы увлеклись инфляцией

Вчера стало понятно, что Минфину не удалось фундаментально разогреть облигационный рынок, несмотря на ажиотаж вокруг размещенных на прошлой неделе бумаг нового типа — инфляционных ОФЗ. Инвесторы по-прежнему активно интересуются именно этими бумагами, но стандартные ОФЗ покупать не хотят. В частности, из предложенных ОФЗ с постоянным купонным доходом на 15 млрд руб. вчера были выкуплены бумаги всего примерно на 10 млрд руб.

Несмотря на успешный дебют Минфина с новым инструментом — инфляционными ОФЗ (ОФЗ-ИН), интерес инвесторов не распространился на обычные ОФЗ с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД). Вчера министерство предложило инвесторам два выпуска: трехлетние бумаги на 10 млрд руб. и пятилетние на 5 млрд руб. Но разместить из первого выпуска удалось всего лишь на 7,4 млрд руб. по средневзвешенной доходности 10,58%, а из второго — на 2,3 млрд руб. по 10,78% годовых.

Итоги последнего размещения должны были показать, удалось ли Минфину через интерес инвесторов к ОФЗ-ИН разогреть рынок облигаций в целом. В первые дни после размещения ОФЗ-ИН в середине прошлой недели (см. "Ъ" от 16 июля) казалось, что так и произошло. "Нереализованный спрос на ОФЗ-ИН, который превысил предложение, обеспечил кратковременное ралли на рынке ОФЗ в целом",— подтверждает главный аналитик долговых рынков БК "Регион" Александр Ермак. Аналитик Росбанка Александр Сычев уточняет, что после аукциона доходности ОФЗ по всей кривой в среднем упали на 50 б. п.

Однако энтузиазма инвесторов хватило ненадолго. Как только стало ясно, что на ближайшем аукционе Минфин не будет предлагать новую порцию ОФЗ-ИН, рост сменился снижением котировок. По словам Александра Ермака, интерес к ОФЗ-ПД не только не вырос вслед за ажиотажем вокруг нового инструмента, но, наоборот, ралли за последние два дня сменилось ростом доходностей в среднем на 30 б. п. Зато рост котировок ОФЗ-ИН усилился. "Разочарование спровоцировало новую волну спроса на них на вторичном рынке",— говорит эксперт. За последние несколько дней ОФЗ-ИН подорожали с 91% от номинала до 94,5% от номинала и Александр Ермак не исключает рост до 97%.

Не удалось расширить за пределы ОФЗ-ИН и еще одну задачу, которую ставил Минфин, выпуская бумаги — "привлечение на рынок новой категории национальных инвесторов — управляющих пенсионными средствами". В рамках размещения ОФЗ-ИН этого действительно удалось добиться: по данным министерства, дебютный выпуск выкупили, в частности, 31 пенсионный фонд и управляющая компания, их доля составила 59%. Причем, как сообщал "Ъ" 17 июля, были удовлетворены заявки далеко не всех желающих УК. Основными покупателями ОФЗ-ПД между тем по-прежнему остались банки.

"Доходность ОФЗ-ПД в среднем составляет 10,5%, в нее уже заложено снижение ключевой ставки на 100 б. п.,— поясняет Александр Ермак.— При текущих уровнях инфляции 9,5% такая доходность малоинтересна НПФ, тогда как ОФЗ-ИН предлагают премию над инфляцией в 3,5-3%". По мнению Александра Сычева, инвесторы теперь воспринимают ОФЗ-ИН как альтернативу ОФЗ-ПД. В такой ситуации участники рынка, вероятно, ждут доразмещения ОФЗ-ИН (Минфин выпустил бумаги только на 75 млрд руб., тогда как зарегистрировал на 150 млрд руб.), не желая тратить деньги на менее привлекательные инструменты.