Оценка эффективности управления инвестиционным портфелем

Полтева Татьяна Владимировна ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ ...

УДК 336.76

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМ

© 2016

Полтева Татьяна Владимировна, старший преподаватель кафедры «Финансы и кредит» Тольяттинский государственный университет

Аннотация. В статье подробно рассматриваются различные коэффициенты, которые позволяют оценить эффективность управления портфелем финансовых инвестиций. Отмечено, что доходность и риск являются ключевыми параметрами для оценки любой инвестиции, в том числе инвестиционного портфеля. Среди анализируемых коэффициентов - коэффициент Шарпа, коэффициент Сортино, коэффициент омега, коэффициент бета, коэффициент альфа, коэффициент VaR и другие. По коэффициенту Шарпа и коэффициенту Сортино представлены правила их применения, методика их расчёта по формуле, в том числе представлен алгоритм расчёта данных показателей в программе Excel. По данным коэффициентам рассмотрена информационная база для проведения анализа. Также показано применение официальных сайтов для проведения анализа на примере сайта Национальной лиги управляющих. Так, выявлены паевые инвестиционные фонды, которые имеют наилучшие показатели коэффициентов Шарпа и Сортино по итогам первого полугодия 2016 года. Остальные показатели представлены обзорно. Выявлены преимущества применения того или иного коэффициента. В статье отмечено, что каждый коэффициент несёт свою информацию о портфеле, рассматривать их необходимо в комплексе. Отмечено, что, помимо рассмотренных коэффициентов, необходимо ориентироваться на личные цели инвестора, а также прочие показатели деятельности фондов.

Ключевые слова: инвестиции, финансовые инвестиции, инвестиционный портфель, оценка, эффективность, паевой инвестиционный фонд, ПИФ, безрисковый актив, риск, доходность, управляющая компания, коэффициент Шарпа, коэффициент Сортино, коэффициент омега, коэффициент бета, коэффициент альфа, коэффициент VaR, во-латильность.

ASSESSMENT OF EFFECTIVE MANAGEMENT OF THE INVESTMENT PORTFOLIO

© 2016

Polteva Tatiana Vladimirovna, assistant professor of the chair «Finance and Credit»

Togliatti State University

Abstract. In article various coefficients which allow to estimate effective management of a portfolio of financial investments in detail are considered. It is noted that profitability and risk are key parameters for assessment of any investment, including an investment portfolio. Among the analyzed coefficients - Sharpe ratio, Sortino's coefficient, coefficient an omega, beta coefficient, alpha coefficient, coefficient VaR and others. On Sharpe ratio and Sortino's coefficient rules of their application, a technique of their calculation for a formula are provided, including the algorithm of calculation of these indicators in the Excel program is provided. On these coefficients information base for carrying out the analysis is considered. Application of the official sites for carrying out the analysis on the example of the website of National league of managing directors is also shown. So, mutual investment funds which have the best indicators of Sharpe ratio and Sortino's coefficient following the results of the first half of the year 2016 are revealed. Other indicators are provided less in detail. Benefits of application of this or that coefficient are revealed. In article it is noted that each coefficient bears the information on a portfolio, it is necessary to consider them in a complex. It is noted that, in addition to the considered coefficients, it is necessary to be guided by the personal purposes of the investor, and also other indicators of activities of funds.

Keywords: investments, financial investments, investment portfolio, assessment, efficiency, mutual investment fund, mutual fund, risk free asset, risk, profitability, managing company, Sharpe ratio, Sortino's coefficient, coefficient omega, beta coefficient, alpha coefficient, VaR coefficient, volatility.

В настоящее время финансовый рынок даёт множество возможностей для инвестирования капитала, при этом ключевым аспектом в инвестировании выступает грамотно сформированный портфель инвестиций. «Инвестиционный портфель представляет собой совокупность ценных бумаг и других активов, которые собираются вместе и направляются на достижение конкретных целей» [1]. «Портфельное инвестирование позволяет улучшить условия вложения капитала, придав совокупности эмиссионных ценных бумаг такие инвестиционные качества, которые невозможно достигнуть для отдельно взятого финансового инструмента» [2].

Ввиду этого актуальным является вопрос как формирования портфеля инвестиций, так и управления уже сформированным портфелем. При этом важнейшим аспектом для инвестора выступает вопрос оценки эффективности управления портфелем.

В данной статье рассмотрим применение различных коэффициентов для оценки эффективности управления инвестиционным портфелем.

Итак, для оценки инвестиций на фондовом рынке используют различные коэффициенты эффективности управления. Их можно разделить на две группы: это абсолютные и относительные показатели эффективности инвестиций. Так, абсолютные показатели эффективности инвестиций отражают абсолютные изменения ключевых показателей риска и доходности. Относительные коэффициенты, соответственно, показывают относи-

тельное изменение.

В инвестиционном анализе доходность и риск являются ключевыми параметрами для оценки любой инвестиции. Целью оценки эффективности инвестиций является определение успешных и результативных стратегий управления на фондовом рынке, которые позволяют получать доходность выше среднерыночной при минимальном уровне риска [3-12]. Данные показатели используются для ранжирования и сопоставления между результатами управления портфелями.

На основе определённых коэффициентов принимаются дальнейшие решения об использовании применяемой стратегии и её модификациях.

Первый коэффициент, который мы рассмотрим в данной статье, - это коэффициент Шарпа. Так, изучим применение коэффициента Шарпа для оценки доходности и риска инвестиционного фонда. Коэффициент Шарпа - это показатель, который позволяет оценить эффективность и результативность управления инвестиционным портфелем, или паевым инвестиционным фондом (ПИФом). Данный коэффициент был разработан Шарпом в 1966 году.

Коэффициент Шарпа используется для оценки:

- качества управления паевыми инвестиционными фондами,

- результативности активных торговых стратегий на фондовом рынке,

- эффективности формирования инвестиционных

Полтева Татьяна Владимировна экономические

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ ... науки

портфелей инвесторов.

Коэффициент Шарпа представляет собой относительный показатель доходности-риска инвестиционного фонда и отражает, во сколько раз уровень избыточной доходности выше уровня риска инвестиции. Формула расчета коэффициента Шарпа представлена ниже:

Sharp ratio=^—

где r - средняя доходность ПИФа (инвестиционного портфеля);

rf - средняя доходность безрискового актива;

с - стандартное отклонение доходностей активов ПИФа (риск).

Так, разницу между средней доходностью паевого инвестиционного фонда или инвестиционного портфеля и средней доходностью безрискового актива необходимо разделить на стандартное отклонение доходностей активов ПИФа, то есть на его риск.

Для оценки избыточной доходности, которую получил инвестор, необходимо рассчитать минимальную возможную доходность, которую он мог бы получить при вложении в абсолютно надежные активы. Существуют несколько способов оценки доходности безрискового актива. Это, например, доходность банковского вклада наиболее крупных и надежных банков; это доходность безрисковых государственных ценных бумаг и так далее.

В результате необходимо сопоставить доходность, полученную за счет управления рискованными ценными бумагами, и минимальный уровень доходности абсолютно надежного актива. Именно избыточная доходность отражает качество управления и эффективность принимаемых решений менеджером паевого инвестиционного фонда.

Перейдем к рассмотрению оценки паевого инвестиционного фонда по коэффициенту Шарпа.

Так, если коэффициент Шарпа превышает единицу, это означает, что стратегия управления эффективна, то есть доходность портфеля превышает доходность по безрисковому активу и превышает уровень риска.

Если коэффициент Шарпа находится в промежутке от нуля до единицы, значит, стратегия управления не эффективна. В этом случае риск портфеля превышает его доходность, необходимо реструктурировать и диверсифицировать портфель.

Если коэффициент Шарпа отрицательный, это означает, что стратегия управления неэффективна. Доходность по инвестиционному портфелю ниже, чем доходность по безрисковому активу. Поэтому целесообразнее вложиться в безрисковый актив.

В случае, если значение коэффициента Шарпа одного ПИФа выше значения коэффициента Шарпа другого ПИФа, то более предпочтительным будет являться фонд и наибольшим значением данного показателя.

Таким образом, оценка рассматриваемого показателя позволяет выбрать наиболее инвестиционно привлекательные фонды, портфели или стратегии для вложения.

Рассмотрим, где можно получить информацию о существующих паевых инвестиционных фондах. Так, информацию можно получить, например, на сайте Национальной лиги управляющих - www.nlu.ru [13]. На этом сайте представлены различные рэнкинги паевых инвестиционных фондов: по стоимости чистых активов, по доходности, по числу пайщиков и так далее. В системе есть возможности отфильтровать фонды по различным параметрам: по типу, по управляющей компании, по категории и дате.

Здесь же есть вкладка «Аналитика», далее -«Коэффициенты». И первый коэффициент, по которому предлагается ранжирование всех паевых инвестиционных фондов - это коэффициент Шарпа. Что касается методики, используемой Национальной лигой управляющих, «в расчет коэффициента Шарпа включаются толь-196

ко открытые и интервальные паевые инвестиционные фонды, по которым информационная база данных НЛУ содержит информацию о расчетной стоимости инвестиционного пая за последние 60 полных календарных месяцев работы фондов» [13].

Так, на 30 июня 2016 года фонд «Ингосстрах денежный рынок» управляющей компании «Ингосстрах-Инвестиции» имеет максимальное значение коэффициента Шарпа 1,2126, что свидетельствует о высоком качестве управления ПИФом. Следующий паевой инвестиционный фонд, согласно значению коэффициента Шарпа - «РГС - Облигации» под управлением компании «Управление сбережениями». Коэффициент Шарпа данного ПИФа составляет 0,4849. При этом следует отметить, что данные фонды демонстрируют далеко не самые высокие показатели доходности за последние 5 лет, так как коэффициент Шарпа как таковую доходность не характеризует.

Коэффициент Шарпа для любого инвестиционного портфеля можно рассчитать самостоятельно в программе Excel, используя формулу для расчёта данного коэффициента. Так, для проведения самостоятельного расчёта нам необходимо определить среднюю безрисковую ставку, среднюю доходность портфеля, а также риск портфеля, выраженный через стандартное отклонение. В качестве безрисковой ставки можно взять среднюю доходность по государственным долгосрочным облигациям. Среднюю доходность портфеля необходимо рассчитать как средневзвешенное значение доходностей каждого актива, входящего в портфель, где в качестве веса выступает вес, или доля, каждого актива в портфеле. Методика расчёта стандартного отклонения, то есть риска, портфеля, классическая, поэтому стандартное отклонение можно рассчитать в программе Excel с помощью формул и функций. Разделив разницу между средней доходностью портфеля и безрисковой доходностью на стандартное отклонение портфеля, найдём искомый коэффициент. Таким образом, можно с лёгкостью рассчитать коэффициент Шарпа для любого портфеля в программе Excel самостоятельно, однако сегодня в этом нет необходимости, так как данные коэффициенты публикуются на различных сайтах.

Второй коэффициент, который мы рассмотрим - это коэффициент Сортино.

Он аналогичен коэффициенту Шарпа, используется для измерения уровня риска, сопряженного с портфелем. Чем выше коэффициент Сортино, тем лучше показал себя портфель по отношению к сопутствующему риску. Чаще всего он используется для сравнения объема риска по различным портфелям для достижения определенного уровня прибыли. Для определения того, насколько высок или низок коэффициент Сортино, необходимо рассматривать его в контексте сравнения фондов, индексов или категорий друг с другом. Коэффициент Сортино демонстрирует, что является источником прибыльности портфеля: продуманные инвестиционные решения или излишний риск.

Итак, коэффициент Сортино похож на коэффициент Шарпа, однако использует иной метод расчета. Вместо стандартного отклонения в знаменателе используется отклонение в отрицательную сторону, то есть «отклонение вниз».

Происходит это в силу того, что стандартное отклонение является абсолютной величиной волатильности. Используя данный параметр, коэффициент Сортино отражает влияние только отрицательной волатильности, не беря в расчет отклонения вверх, то есть «излишнюю» прибыль.

Для вычисления инвестору требуется указать минимальную приемлемую норму прибыли, которая удовлетворила бы требования инвестора. Любая прибыль сверх приемлемой нормы прибыли не используется при подсчете коэффициента Сортино.

Формула для расчёта данного коэффициента пред-Карельский научный журнал. 2016. Т. 5. № 4

Полтева Татьяна Владимировна ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ ...

ставлена ниже:

где r - средняя доходность ПИФа (инвестиционного портфеля);

rf - средняя доходность безрискового актива;

с - отклонение доходностей активов ПИФа (инвестиционного портфеля) в отрицательную сторону.

Алгоритм расчёта таков. Сначала необходимо вычесть безрисковую процентную ставку из доходности портфеля. Затем разделить результат на отклонение до-ходностей портфеля в отрицательную сторону.

Фонды, ссылающиеся на коэффициент Сортино, обычно являются наименее рискоустойчивыми.

В таких случаях коэффициент Сортино положительно характеризует не склонную к риску инвестиционную стратегию. Данный показатель позволяет инвесторам обдуманно подходить к рискам, вместо того чтобы просто наблюдать за излишней прибылью к общей вола-тильности.

Только сравнивая коэффициенты Сортино разных портфелей, можно получить представление о прибыли c поправкой на риск. В совокупности с прочими показателями коэффициент Сортино помогает инвесторам выработать стратегию, которая и подходит под финансовые нужды, и соответствует представлениям о границах риска.

Значения коэффициента Сортино также можно взять с сайта Национальной лиги управляющих - www.nlu.ru, зайдя во вкладку «Аналитика», далее - «Коэффициенты». Затем следует выбрать искомый коэффициент. Здесь «в расчет коэффициента Сортино включаются только открытые и интервальные паевые инвестиционные фонды, по которым информационная база данных НЛУ содержит информацию о расчетной стоимости инвестиционного пая за последние 60 полных календарных месяцев работы фондов» [13].

Так, максимальное значение данного коэффициента на 30 июня 2016 года - 1,9198 - имеет паевой инвестиционный фонд «РГС - Облигации» под управлением компании «Управление Сбережениями».

Рассмотрим ещё один коэффициент. В 2002 году учеными Keating и Shadwick был предложен новый показатель оценки эффективности управления инвестиционными портфелями, получивший название Омега.

Этот показатель позволяет не только сравнивать эффективности управления портфелем, но также может оценить деятельность паевого инвестиционного фонда, торговой стратегии, деятельности управляющего и так далее.

На рисунке 1 изображена функция распределения доходности портфеля, область G является вероятностью получения доходности, превышающей установленный уровень Х. Область L - это зона проигрыша.

Рисунок 1 - Функция распределения доходности портфеля

Формула для расчета коэффициента Омега представ-

лена ниже: с

03 — — L

где ю - коэффициент Омега;

G - вероятность получения доходности, превышающей установленный уровень Х;

L - зона проигрыша.

При одинаковом пороге доходности портфельный управляющий должен выбрать тот портфель, который имеет большее значение коэффициента Омега.

Показатель, или коэффициент, Омега является более комплексным показателем эффективности, нежели показатели Шарпа и Сортино. Одно из преимуществ данного коэффициента в том, что при помощи него можно сравнивать различные портфели как с нормальным законом распределения доходностей, так и отличным от него.

С помощью функции Омеги можно сравнить разные активы или портфели. Поскольку Омега эквивалентна распределению доходности актива, то на ее основе инвестор может принять более осознанное решение о предпочтении одного актива или портфеля другому. Это связано с тем, что для разных уровней доходности динамика доходности активов с учетом возможного риска будет меняться. Эта информация непосредственно не присутствует в традиционных показателях оценки активов, поскольку они основаны, прежде всего, на учете начальных моментов распределения доходности, то есть средних значений и дисперсий. Омега учитывает, помимо начальных, и более высокие моменты распределения доходности. Поэтому данный показатель даст более точные результаты для активов или портфелей, в отношении доходностей которых более высокие моменты распределения имеют существенное значение. В тех случаях, когда они не имеют большого значения, омега покажет результаты, близкие к традиционным показателям.

Коэффициент Омега, так же как и коэффициент Сортино, использует минимально допустимый и установленный инвестором уровень доходности. Омега показывает, насколько будет удовлетворена эта минимальная доходность.

В заключение проведём обзор прочих коэффициентов, которые также являются характеристикой доходности и риска паевых инвестиционных фондов и характеристикой эффективности управления.

- Коэффициент бета — чем ближе значение коэффициента к нулю, тем сильнее доходность стремится к рыночной доходности. Отрицательное значение говорит о том, что при росте рынка доходность этого ПИФа отрицательная, и наоборот.

- Коэффициент альфа — если значение этого коэффициента больше нуля, это значит, что риск, который на себя взял управляющий фондом, оправдан, при отрицательных значениях - наоборот. Если средняя доходность портфеля превосходила среднюю доходность эталонного инструмента, значит управление портфелем было эффективным, коэффициент альфа в этом случае будет положительным; если же эталон показывал лучшие результаты, чем оцениваемый портфель, альфа будет отрицательной.

- Коэффициент VaR, или Value at Risk — показатель риска. VaR - это величина убытков, которая с вероятностью уровня доверительного интервала не будет превышена. Метод VaR по сути является развитием классического метода измерения риска, основанном на вычислении стандартного отклонения с последующим применением нормального закона распределения. Ориентируясь на показатель Var, мы можем сделать вывод о том, что, скорее всего, убытки в следующем месяце не превысят значение показателя VaR. Если VaR положительный, то это значит, что стоимость пая фонда, скорее всего, вырастет как минимум на эту сумму.

- Волатильность — это характеристика изменчиво-

Полтева Татьяна Владимировна

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ .

сти: чем выше волатильность, тем непредсказуемее результаты.

- Коэффициент R2 — чем ближе показатель к 100%, тем сильнее фонд повторяет движения индекса.

Каждый из рассмотренных коэффициентов несёт свою информацию о портфеле, рассматривать их необходимо в комплексе.

Несомненно, выбор паевого фонда зависит не только от рассмотренных коэффициентов, но и от личных целей инвестора. При этом учитываются: предполагаемая сумма инвестирования; предполагаемый срок инвестирования; риск, на который готов пойти инвестор; доход, который ожидает получить инвестор. Все эти параметры взаимосвязаны. Однако найти идеальное решение сложно.

В выборе управляющей компании могут помочь рейтинговые агентства, которые присваивают каждой компании определённую степень надёжности. При выборе паевого фонда немаловажно ориентироваться также на такие показатели качества и стабильности работы паевых фондов, как динамика стоимости чистых и динамика стоимости пая за определенный период. При сравнении в динамике стоимости пая, стабильное увеличение его стоимости свидетельствует об эффективном и качественном управлении средствами фонда. Рост или уменьшение стоимости чистых активов могут быть вызваны не только изменением оценочной стоимости ценных бумаг или иного имущества в активах фонда, но и возможным изменением числа участников фонда. При увеличении их числа подтверждается доверительное отношение пайщиков и признание фонда. Тогда как отток пайщиков является свидетельством отсутствия должной стабильности в управлении.

Таким образом, отдавая предпочтение тому или иному фонду, целесообразно всесторонне оценить деятельность выбранного фонда, сравнить стоимость чистых активов, пая, а также баланс продаж/выкупов не только в динамике за различные периоды, но и с аналогичными показателями других паевых фондов того же типа. Ну и, конечно же, следует изучить коэффициенты, характеризующие эффективность управления портфелем.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ:

1. Зыбин А. А. Понятие, типы и цели формирования инвестиционного портфеля // Научно-методический электронный журнал «Концепт». - 2014. - № 1 (январь). - С. 116-120. - URL: http://e-koncept.ru/2014/14024.htm.

2. Ващенко И.Ю. Цели формирования инвестиционного портфеля // Вестник Волжского университета им. В.Н. Татищева. 2010. № 20. С. 132-137.

3. Шнайдер В.В., Атаулов Р.Р. Влияние инвестиций на экономическое развитие хозяйствующего субъекта // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2013. № 4. С. 41-44.

4. Пестов И.П. Формирование методики оценки эффективности инвестиций в человеческий капитал на основе концепции стоимостного управления // Актуальные проблемы экономики и права. 2012. № 3. С. 141-144.

5. Паук М.И. Эффективность влияния иностранных инвестиций на социально-экономическое развитие региона // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2014. № 3. С. 72-76.

6. Палагина Т.В. Построение прогноза объемов инвестиций в основной капитал в промышленности Кыргызской республики // Актуальные проблемы экономики и права. 2015. № 1 (33). С. 200-208.

7. Пономарева И.В. К вопросу о механизме привлечения инвестиций во внешнеторговые операции // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2014. № 3. С. 80-83.

8. Царук В.Ю. Мировые тенденции реализации экономического роста с помощью инвестиций // Балтийский гуманитарный журнал. 2015. № 1 (10). С. 192-195.

9. Волков И.В. Некоторые подходы в управлении инвестициями в АПК // Вестник НГИЭИ. 2014. № 5 (36).

С. 9-14.

10. Бердникова Л.Ф. К вопросу снижения рисков инвестиционно-инновационной деятельности организации // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2013. № 4. С. 11-13.

11. Мурзаев С.В. Кредитование взаимосвязанных заемщиков как фактор концентрации риска кредитного портфеля // Актуальные проблемы экономики и права. 2013. № 2 (26). С. 134-139.

12. Лятин А.В., Ерилин С.А. К вопросу о проблематике управления кредитными рисками // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2014. № 3. С. 59-61.

13. Национальная лига управляющих // www.nlu.ru