Определение рациональной структуры финансирования процесса обновления основного капитала предприятия

of capital assets for schools. Public Administration and Development Vol. 27: 49-61.

16. Klijn, E.-H. and Teisman, G. 2003. Institutional and strategic barriers to public-private partnerships: An analysis of Dutch cases. Public Money & Management 23: 137-146.

17. Reeves, E. 2003. Public-Private Partnerships in Ireland: Policy and Practice. Public Money & Management 23: 163-170.

18. Sadka, E. (2007). Public-Private Partnerships: A Public Economics Perspective. CESifo Economic Studies 53(3): 466-490.

N. V. Mouraviev

Managing partner relations in public-private partnerships

The article presents a conceptual framework for public-private partnership' (PPP) governance through the lens of managing the relationship between partners. The article delineates principal PPP features and identifies the reasons for possible contradictions between partners. The article discusses the link between relationship quality in a PPP and risk mitigation methods, and suggests instruments for effective risk management.

Key words: public-private partnership (PPP), partner relations, public services, risk, risk management.

УДК 330.313

A.B. Андрюхин, соискатель,

ОПРЕДЕЛЕНИЕ РАЦИОНАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРОЦЕССА ОБНОВЛЕНИЯ ОСНОВНОГО КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ

Разработан механизм формирования рациональной структуры финансирования процесса обновления основного капитала предприятия. Использование разработанного механизма позволяет определить рациональную структуру между заемными и собственными источниками финансирования процесса обновления средств труда, которая обеспечивает осуществление эффективной финансовой деятельности предприятия.

Ключевые слова: обновление, основной капитал, финансирование инвестиций, рациональная структура капитала.

Для осуществления обновления основного капитала предприятия, а также адекватной оценки эффективности инвестиционных вложений в современные высокопроизводительные и экономичные средства труда необходимо большое внимание уделять выбору источников финансирования инвестиций. Существование различных источников финансирования инвестиционных вложений в основной капитал предприятия предопределяет необходимость решения проблемы управления формированием рациональной структуры финансирования процесса обновления средств труда.

Решение этой проблемы имеет особенно большое значение в случае осуществления таких форм обновления основного капитала предприятия, как приобретение современных средств труда или модернизация эксплуатируемого оборудования. Для крупных инвестиционных проектов, реализуемых в рамках обновления средств труда предприятия, требуется привлечение большого объема инвестиций, имеющих не только определенную стоимость, но и оказывающих существенное влияние на структуру капитала предприятия. Структура капитала предприятия является основным фактором, влияющим на:

- состав финансовых средств, доступных для осуществления процесса обновления основного капитала предприятия;

- определение уровня риска финансовых вложений в рассматриваемое предприятие и его кредитоспособность;

- стоимость финансовых средств, используемых в качестве источника финансирования инвестиционных вложений в основной капитал предприятия;

- выбор финансовых средств для финансирования инвестиций в основной капитал и разработку критерия формирования рациональной структуры источников финансирования инвестиций.

Таким образом, в процессе осуществления финансово-хозяйственной деятельности предприятия необходимо обеспечивать поддержание требуемой структуры капитала. Для этого следует разработать критерий формирования рациональной структуры источников финансирования инвестиций, который является одним из важных элементов механизма обновления основного капитала предприятия.

По нашему мнению, разработка критерия формирования рациональной структуры финансирования процесса обновления средств труда должна осуществляться на основе использования группового подхода. Для этого все доступные для предприятия источники финансирования инвестиционных вложений в основной капитал в зависимости от способа их формирования необходимо распределить по двум группам финансовых средств (табл. 1).

Образование двух групп финансовых средств, которые могут использоваться предприятием для финансирования процесса обновления основного капитала, позволяет разделить все доступные источники на собственные и заемные. Различным источникам финансирования процесса обновления основного капитала предприятия, образующим соответствующую группу финансовых средств, присущи характерные особенности. Характерные особенности первой группы финансовых средств, отражающие достоинства и недостатки их использования в качестве источников финансирования процесса обновления основного капитала предприятия, представлены в табл. 2, а второй группы — в табл. 3.

Состав и характеристика основных групп финансовых средств

№ п/ п Вид группы Вид финансовых средств, входящих в состав группы Характеристика финансовых средств, формирующих группу

1. Группа собственных и привлеченных финансовых средств Собственные финансовые средства: - прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия; - амортизационные отчисления. Привлеченные финансовые средства: - эмиссия акций; - инвестиционные взносы в уставный капитал собственников предприятия; - средства государственных организаций, предоставляемые на целевое инвестирование; - средства коммерческих структур, предоставляемые на целевое инвестирование. - формируются самим предприятием в результате осуществления финансово-хозяйственной деятельности или привлекаются со стороны; - находятся в хозяйственном обороте предприятия неограниченный период времени и не предусматривают обязательной платности за их использование.

2. Группа заемных финансовых средств - кредиты банков и других финансовых институтов; - эмиссия облигаций; - целевые государственные инвестиционные кредиты; - лизинг; - проектное финансирование. - привлекаются со стороны; - находятся во временном пользовании на условиях платности и возвратности.

Таблица 2

Положительные и отрицательные особенности использования финансовых средств первой группы

Положительные особенности (достоинства): Отрицательные особенности (недостатки):

1. Простота привлечения, так как решения, связанные с использованием финансовых средств первой группы, принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов. 2. Более высокая способность генерировать прибыль во всех сферах деятельности, так как использование финансовых средств первой группы не связано с возникновением финансовых издержек у предприятия. 3. Обеспечение финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно, и снижение риска банкротства. 1. Ограниченность объема привлечения, а, следовательно, и возможностей существенного расширения производственно-хозяйственной и инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах жизненного цикла продукции предприятия. 2. Более высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками финансирования процесса обновления основного капитала предприятия. 3. Не использование эффекта финансового рычага (левериджа), так как без привлечения заемных финансовых средств невозможно обеспечить превышение рентабельности собственных финансовых средств над экономической рентабельностью предприятия.

Положительные и отрицательные особенности использования финансовых средств второй группы

Положительные особенности (достоинства): Отрицательные особенности (недостатки):

1. Достаточно широкие возможности привлечения особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия. 2. Обеспечение роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и увеличения объема его хозяйственной деятельности за счет реализации крупных инвестиционных проектов. 3. Более низкая стоимость в сравнении с альтернативными собственными источниками финансирования процесса обновления основного капитала предприятия за счет использования эффекта «налогового щита» (изъятия финансовых издержек, связанных с его обслуживанием, из налогооблагаемой базы при исчислении налога на прибыль). 4. Обеспечение прироста рентабельности собственных финансовых средств за счет использования эффекта финансового рычага (левериджа). 1. Появление финансовых рисков в хозяйственной деятельности предприятия (риска снижения финансовой устойчивости, риска потери платежеспособности и др.). Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса заемных финансовых средств, используемых для финансирования процесса обновления основного капитала предприятия. 2. Уменьшение валовой (балансовой) прибыли предприятия в результате роста производственных затрат за счет учета финансовых издержек, связанных с обслуживанием кредитных средств. 3. Высокая зависимость стоимости от колебаний конъюнктуры финансового рынка. Например, при снижении средней ставки ссудного процента использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных средств. 4. Сложность привлечения (особенно при реализации крупных инвестиционных проектов), так как решения, связанные с предоставлением кредитных средств, зависят от других хозяйствующих субъектов (кредиторов). В ряде случаев требуются соответствующие сторонние гарантии или залог. При этом гарантии страховых компании, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной основе.

Рассматривая положительные и отрицательные особенности использования финансовых средств первой и второй группы, следует обратить внимание на одну из основных характеристик — стоимость. Стоимость финансовых средств — это цена, которую предприятие платит за их привлечение из различных источников [1]. Стоимость финансовых средств определяется уровнем доходности (рентабельности) капитала, инвестированного в предприятие, т. е. является относительной величиной, измеряемой в процентах, и рассчитывается по формуле [2]:

П +ФИ

С = ^=--100%,

к

где I и — прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия; ОЁ — финансовые издержки (затраты предприятия, связанные с обслуживанием заемного капитала); Ё — средняя величина используемых финансовых средств (капитала), входящих в состав первой и второй группы.

В результате осуществления следующих арифметических преобразований:

П ФИ П СК ФИ 1к

С = -=£- -100% + -100% = • 100% ~ + _ -100% • =, К К СК к зк к

где ЙЁ — средняя величина используемых собственных финансовых средств (собственного капитала), входящих в состав первой группы; СЁ — средняя величина используемых заемных финансовых средств (заемного капитала), входящих в состав второй группы,

получается еще одна формула для расчета стоимости финансовых средств:

С = Сс-Ус + Сз-У3,

где N. — стоимость финансовых средств первой группы (собственного капитала), %; — стоимость финансовых средств второй группы (заемного капитала), %; д,~, — средний удельный вес финансовых средств первой группы (собственного капитала), в долях; — средний удельный вес финансовых средств второй группы (заемного капитала), в долях.

Таким образом, стоимость финансовых средств первой группы, представляющая собой доходность (рентабельность) средств, вложенных в предприятие его собственниками (акционерами), может быть определена по формуле:

С =£^-100%,

СК

а стоимость финансовых средств второй группы, представляющая собой цену, которую предприятие платит за привлечение капитала в виде кредитов и займов других предприятий, организаций и физических лиц, может быть определена по формуле:

ФИ

С =_-100%.

зк

Различные виды заемных источников финансирования процесса обновления основного капитала предприятия имеют определенную стоимость, величина которой рассчитывается по вышеприведенным формулам. Поэтому руководство предприятия, принимая решение о привлечении доступных заемных финансовых средств, входящих в состав второй группы, должно в первую очередь руководствоваться критерием минимизации их стоимости:

min С

¿=1,77 3i '

где n — количество доступных заемных финансовых средств, входящих в состав второй группы; N — стоимость i-ro вида заемных финансовых

средств.

Рассмотренные особенности, характерные для различных источников финансирования инвестиционных вложений в основной капитал, позволяют сделать вывод о том, что предприятие должно учитывать соотношение между размерами групп финансовых средств, используемых в процессе осуществления инвестиционной деятельности. Для этого необходимо разработать критерий формирования рациональной структуры финансирования процесса обновления основного капитала предприятия.

В основу экономико-математической модели критерия формирования рациональной структуры финансирования процесса обновления основного капитала предприятия должна быть положена нелинейная функция следующего вида:

К = /(х)-х —>• тах .

Аргумент (х) нелинейной функции характеризует соотношение

между размерами групп заемных и собственных финансовых средств предприятия, которое описывается формулой:

ЗК

х =-.

CK

Функция /(х), входящая в состав экономико-математической модели критерия формирования рациональной структуры финансирования процесса обновления основного капитала предприятия, описывает конъюнктуру финансовой деятельности предприятия. Для характеристики конъюнктуры финансовой деятельности предприятия рекомендуется использовать показатели стоимости финансовых средств первой и второй групп, значения которых зависят от соотношения между их размерами. Существенное превышение размера первой группы финансовых средств предприятия над размером второй группы обеспечивает превышение стоимости собственных источников финансирования над заемными. Однако по мере сокращения разрыва между размерами первой и второй групп финансовых средств предприятия выравнивается и их стоимость с последующим превышением стоимости заемных источников финансирования над собственными. Такое изменение стоимости заемных финансовых средств объясняется тем, что кредиторы, оценивая тенденции увеличения удельного веса второй группы предприятия, стремятся компенсировать повышение своих финансовых рисков ростом процентной ставки по кредитным ресурсам.

Таким образом, вид функции /(*) зависит от соотношения между

размерами групп заемных и собственных финансовых средств предприятия и может быть описан уравнением параболы:

/ (х) = Ь-а-х2,

где Ъ — параметр функции / (х), количественно соответствующий

наибольшей величине превышения стоимости финансовых средств первой группы над стоимостью финансовых средств второй группы; а — параметр функции /(х), количественно характеризующий темп снижения величины, определяющей превышение стоимости финансовых средств первой группы над стоимостью финансовых средств второй группы.

Зависимость превышения стоимости финансовых средств первой группы над стоимостью финансовых средств второй группы от соотношения между их размерами, которая аналитически описывается функцией /(лг), может быть представлена графически (рис. 1).

Рис. 1. График зависимости превышения стоимости финансовых средств первой группы над стоимостью финансовых средств второй группы от соотношения между их размерами

Анализируя график зависимости превышения стоимости финансовых средств первой группы над стоимостью финансовых средств второй группы от соотношения между их размерами, можно констатировать, что

функция /(*) является убывающей. На интервале 0; -Щау ее значения

положительные, а на интервале

+ оо

— отрицательные. При соот-

ношении между размерами групп заемных и собственных финансовых средств предприятия, равном , функция / (х) принимает нулевое значение. Такое поведение функции /(х) обеспечивает получение положительной величины критерия формирования рациональной структуры финансирования процесса обновления основного капитала предприятия на

интервале 0; ^Ь/ау. Поэтому интервал 0; Л/~ь[а[ является областью допустимых управленческих решений, которые принимает менеджер предприятия при формировании рациональной структуры финансирования процесса хозяйственной деятельности.

Учитывая вид функции /(л-) и экономическую интерпретацию аргумента (х) нелинейной функции, экономико-математическую модель критерия формирования рациональной структуры финансирования процесса обновления основного капитала предприятия можно представить в следующем виде:

К =

'-а

ЗК

ск

ЗК

ск

-> шах .

Для определения уровня соотношения между размерами групп заемных и собственных финансовых средств предприятия, который обеспечивает достижение максимального значения критерия формирования рациональной структуры финансирования процесса обновления основного капи-

Ь —а- ( ЗК^ 2

-

—— равнялась нулю, а вторая производная была меньше ну-

ск

ля:

с/

Ъ- а

ЗК

ск

ЗК

ск

\

с12

й

ЗК

ск

= 0,

Ь-а

ЗК

чСКу

ЗК

чСКу

В результате дифференцирования выражения лучается, что

ЗК

Ъ ^ ЗК п -, -6 • а--< 0.

СК \3-а СК

ЗК СК

<0.

' - а

г ЗК

\СКу

ЗК

ск

по-

В случае если соотношение между размерами групп заемных и соб-ственных финансовых средств поддерживается иа уровне ¿Г, то Крите-

'3-Й

рий формирования рациональной структуры финансирования процесса обновления основного капитала предприятия принимает значение, равное

К =

3-а,

3 -а

4-Ъг

21-а

Графическая интерпретация процесса определения максимального значения критерия формирования рациональной структуры финансирования процесса обновления основного капитала предприятия представлена на рис. 2.

Рис. 2. Графическая интерпретация процесса определения максимального значения критерия формирования рациональной структуры финансирования процесса обновления основного капитала

предприятия

Таким образом, максимальное значение критерия формирования рациональной структуры финансирования процесса обновления основного капитала предприятия достигается при соотношении между размерами

групп заемных и собственных финансовых средств, равном

3  а

Руко-

водство предприятия, принимая решение о финансировании крупных инвестиционных проектов, должно учитывать необходимость поддержания пропорции между заемными и собственными группами финансовых средств на установленном уровне.

Библиографический список

1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997. 1120 с.

2. Бланк И.А. Управление прибылью. К.: «Ника-Центр», 1998. 544 с.

A.V. Andryukhin

Definition of rational structure of financing ofprocess of updating fixed capital of the enterprise

The mechanism of formation of rational structure of financing of process of updating of a fixed capital of the enterprise is developed. Use of the developed mechanism allows to define rational structure between extra and own sources of financing of process of updating of means of work which provides realization of effective financial activity of the enterprise.

Keywords: updating, fixed capital, financing of investments, rational structure of the

capital.

УДК 338.45

Н.Е. Цуканова, аспирант,

МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИННОВАЦИОННОГО ПОТЕНЦИАЛА ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ

Рассматриваются подходы к оценке инновационного потенциала, предлагаемые разными авторам, а также приводится собственная методика количественной оценки потенциала по осуществлению инновационного развития мебельных предприятий.

Ключевые слова: инновационный потенциал производственного предприятия.

В настоящее время в современной специальной литературе России нет единого устоявшегося определения понятия инновационного потенциала предприятия, так же как нет и отработанных на практике комплексных методик его оценки. Подходы ученых к данной проблеме разнятся в зависимости от понимания сущности инновационного потенциала, а также целей каждого конкретного исследования.

Так, например, Анисимов Ю.П., Пешкова И.В. и Солнцева Е.В. [1] в качестве элементов структуры инновационного потенциала выделяют следующие:

- финансово-экономические возможности предприятия;

- научно-технические возможности;

- состояние организационных возможностей предприятия;