Ускоренная добыча денег

Рынок быстро меняет фаворитов: если в первом полугодии инвесторы отдавали должное динамизму и натиску "Роснефти", то в последние месяцы переключили внимание на НОВАТЭК, проявляющий завидную настойчивость при наращивании продаж и реализации проекта "Ямал СПГ". Суммарный показатель рейтинга долгосрочной инвестиционной привлекательности нефтегазовых компаний, составляемого агентством RusEnergy на основании оценок аналитиков, повысился за отчетный период на 0,3%, до значения 319,19.

НОВАТЭК ускоряется

Лидером рынка в течение последних месяцев оставался НОВАТЭК (+0,52). Объектом внимания аналитиков стала не только деятельность самой компании, но и активность государства, не жалеющего денег, чтобы поддержать проект "Ямал СПГ" (акционеры — НОВАТЭК, французская Total и китайская CNPC). И хотя порт уже принял первые грузовые суда, вопрос о том, чтобы сделать строящийся в рамках проекта порт Сабетта многофункциональным (то есть способным обрабатывать грузы для других заполярных проектов), еще обсуждается.

В дополнение к этому в начале ноября Объединенная судостроительная корпорация (ОСК) приступила к строительству самого мощного в мире атомного ледокола стоимостью 37 млрд руб., который будет использоваться для проводки судов по Северному морскому пути. ОСК планирует сдать ледокол к 2017 году. До конца года компания может получить заказы еще на два судна, которые войдут в строй в 2018-2020 годах. Размеры ледоколов позволят проводить суда дедвейтом до 100 тыс. тонн из порта Сабетта.

По словам Тимура Салихова из ФГ БКС, начало строительства ледокола стало еще одним важным этапом в реализации проекта "Ямал СПГ", операционные расходы которого могут быть существенно снижены за счет развития Северного морского пути. Судостроители утверждают, что ледоколы нового класса позволят использовать порт Сабетта практически круглогодично, что заметно повысит рентабельность схемы сжижения и транспортировки ямальского газа.

НОВАТЭК показал хорошие результаты за третий квартал 2013 года по МСФО. Выручка, EBITDA и чистая прибыль увеличились соответственно на 30%, 50% и 102% по сравнению с предыдущим кварталом на фоне роста цен на газ и газовый конденсат. Квартальная прибыль компании заметно превысила прогнозы, отмечает Василий Танурков из ИК "Велес Капитал".

Увеличение цен реализации природного газа объясняется значительным ростом доли поставок газа конечным потребителям, изменением географии поставок в пользу более удаленных регионов, а также увеличением регулируемых цен на газ. Рост средней цены реализации жидких углеводородов, по мнению аналитика, связан с началом поставки продуктов переработки комплекса по фракционированию и перевалке стабильного газового конденсата в порту Усть-Луга, введенного в эксплуатацию во втором квартале 2013 года.

Кроме того, НОВАТЭК запустил две дополнительные технологические нитки стабилизации конденсата на Пуровском заводе по переработке конденсата (ЗПК), что увеличивает мощности предприятия до 8 млн тонн в год. Строительно?монтажные работы на двух оставшихся нитках (мощностью 1,5 млн тонн в год каждая) будут завершены в ближайшее время. Расширение мощностей Пуровского ЗПК соответствует стратегии НОВАТЭКа, направленной на рост добычи конденсата в три раза до 2020 года.

Аналитики отметили также запуск новых мощностей компании "Нортгаз", 50-процентная доля в которой принадлежит НОВАТЭКу. Месторождение обеспечивает менее 5% объемов добычи компании, но расширение производства — важный элемент планов компании по росту добычи газа на 8% в год до 2015 года, полагает БКС. "Нортгаз" ввел в эксплуатацию Восточный купол Северо?Уренгойского месторождения, что увеличит мощности актива более чем в два раза уже в следующем году (до 10,5 млрд куб. м газа и 1,4 млн тонн конденсата).

Наконец, последний по счету, но не по важности фактор уверенности инвесторов в будущем НОВАТЭКа: компания станет одним из главных бенефициаров принятия закона о либерализации экспорта СПГ, утверждают эксперты. Правительство РФ одобрило поправки, которые в случае принятия расширят число участников проектов по сжижению газа, имеющих право на экспорт СПГ. Еще одним бенефициаром станет "Роснефть".

Лучший квартал компании

"Газпром нефть" (+0,11) представила сильные результаты за третий квартал по МСФО. Выручка, EBITDA и чистая прибыль выросли соответственно на 12%, 30% и 51% по отношению к предыдущему кварталу благодаря росту цен на нефть и объемов реализации нефти и нефтепродуктов. Свободный денежный поток на уровне 42 млрд руб. стал лучшим квартальным результатом в истории компании благодаря высокой прибыли и позитивным изменениям в оборотном капитале.

Как отмечает Василий Танурков, основными факторами роста финансовых показателей стали: рост объема добычи углеводородов на 4% (за девять месяцев 2013 года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года), рост продаж нефтепродуктов через премиальные каналы сбыта (мелкий опт и собственная сеть АЗС, реализация керосина и бункеровка). Число АЗС компании за девять месяцев 2013 года выросло на 9,2% по сравнению с аналогичным периодом 2012 года.

С другой стороны, заключение "Газпром нефтью" предварительного соглашения с PetroVietnam о совместном владении НПЗ Dung Quat не слишком впечатлило экспертов. После окончательного согласования ценовых условий "Газпром нефть" получит 49-процентную долю в активе. В рамках программы модернизации НПЗ увеличит мощность с 6,5 млн тонн в год до 10-12 млн тонн в год в течение года. Поставки нефти на завод могут осуществляться из России (морским путем), что будет зависеть от доступной мощности ВСТО, или из Ирака, где "Газпром нефть" разрабатывает месторождение Бадра.

"Несмотря на заверения "Газпром нефти" в рентабельности НПЗ, ключевой вопрос — стоимость проекта,— считает господин Салихов.— По оценкам рынка, совокупные капзатраты составят $4 млрд, что вряд ли станет проблемой для компании, однако может потребовать дополнительных заимствований".

Уроки локализации

ЛУКОЙЛ (+0,06) успешно развивает добычу за рубежом, но испытывает проблемы с проектами в России. Первая нефть получена на иракском месторождении Западная Курна?2. Компания планирует начать коммерческую добычу до конца 2013 года: 150 тыс. бар в сутки в начале с постепенным ростом до 400 тыс. бар в сутки до конца 2014 года. По оценке аналитиков БКС, запуск месторождения и начало возмещения затрат — станут драйвером роста курса акций ЛУКОЙЛа. Приток денежных средств в объеме почти $3 млрд в следующем году — а это 7% стоимости компании — пока не учтен в цене акций.

В то же время ЛУКОЙЛ может задержать запуск месторождения имени Филановского до конца 2016 года. Компания обвиняет в срыве сроков Объединенную судостроительную корпорацию (ОСК), которая должна построить платформу, и уже обращалась к властям по данному вопросу.

ОСК, в свою очередь, вовремя не предоставила банкам обеспечения по аккредитивам и, таким образом, испытывает трудности с закупками оборудования у поставщиков.

По мнению аналитиков, если информация о задержке запуска месторождения имени Филановского подтвердится, это окажет негативное влияние на доходы компании, поскольку месторождение имени Филановского — самый прибыльный актив в портфеле новых проектов (оно освобождено от уплаты НДПИ и экспортной пошлины). Перенос запуска на год может стоить ЛУКОЙЛу почти $2 млрд EBITDA.

Не удалось сэкономить

"Газпром" (+0,17) увеличил инвестпрограмму на 2013 год до 1,026 млрд руб. по сравнению с ранее утвержденным объемом 705 млрд руб. Новый бюджет включает в себя CapEx в объеме 782 млрд руб. и долгосрочные инвестиции в размере 244 млрд руб. Внешние заимствования составят 229 млрд руб. Рост CapEx связан с более масштабными, чем ожидалось, инвестициями в такие проекты, как трубопровод Бованенково--Ухта и "Южный коридор", уже осуществленные в 2013 году.

Увеличение капзатрат было ожидаемым, отмечают аналитики БКС. Главным неизвестным остается объем инвестиционной программы в будущем. Если сделка с Китаем будет заключена, реализация Восточной газовой программы "Газпрома", крупной составляющей инвестиционной программы, продолжится полным ходом, что не полностью учтено рынком и может негативно сказаться на положении монополии в рейтинге.

При этом экспертов не озаботило временное прекращение импорта российского газа Украиной. Такое решение последовало за намерением Киева минимизировать закупки российского газа, если "Газпром" продолжит настаивать на предоплате за газ. С начала года Украина сократила импорт российского газа на 20% по отношению к предыдущему году — до 23,3 млрд куб. м. Для сравнения: объемы закупок в 2011 году составили 45 млрд куб. м.

"Роснефть" дружит полушариями

"Роснефть" начала терять динамику, набранную в первом полугодии (-0,39). Аналитиков насторожила новость о том, что компания планирует инвестировать $13 млрд в пять проектов в Венесуэле, полагаясь на дружеские отношения между руководством двух стран. Кроме того, "Роснефть", которой уже принадлежит 24-процентная доля в месторождении Хунин?6, планирует приобрести 8-процентную долю ЛУКОЙЛа. Контрольный пакет (60%) принадлежит венесуэльской PDVSA. Еще 8% принадлежат "Газпром нефти".

По мнению аналитика, ограниченный денежный поток и высокий долг в ближайшие годы могут помешать росту рыночной капитализации компании, что негативно отразится на планах приватизации госпакета акций компании, которая и так уже отложена до 2016 года. "Приватизация вряд ли состоится до того, как компания успешно интегрирует многочисленные активы, приобретенные в последнее время, включая ТНК?BP",— отмечает Тимур Салихов.

Есть сомнения и в эффективности приобретения "Роснефтью" доли в 19,6% Enel в "Северэнергии" за $1,8 млрд. В соответствии с действующим соглашением НОВАТЭК забирает 100% конденсата, а "Газпром нефть" — 100% газа этого СП. Но, учитывая амбициозные планы "Роснефти" по наращиванию объемов реализации газа, аналитики не исключают того, что компания захочет пересмотреть условия, и это, видимо, хорошо понимают действующие российские акционеры СП "Газпром нефть" и НОВАТЭК, которые и сами пытались приобрести долю в СП. Так что ситуация чревата обострением отношений совладельцев "Северэнергии".

Еще одним негативным для "Роснефти" фактором стала история с определением параметров выкупа долей миноритариев "РН Холдинга". Цена приобретения определена в размере 55 руб. за одну обыкновенную акцию, 67 руб. за одну привилегированную акцию. Объем выкупа составит 153 млрд руб. После того как доля владения "Роснефти" в компании превысит 95%, возможно проведение делистинга "РН Холдинга".

В составлении рейтинга принимают участие: Дмитрий Александров (IG UNIVER Capital), Михаил Лямин (Номос-банк), Андрей Бородкин (ИФК "Солид"), Анна Знатнова (ИФК "Алемар"), Виталий Крюков (ИФД "Капиталъ"), Сергей Вахрамеев, Светлана Семенова (ИФК "Метрополь"), Тимур Салихов (ФГ БКС), Елена Савчик, Анна Лакейчук, Михаил Пак, Никита Мельников (ИГ "Атон"), Василий Танурков, Анна Соболева (ИК "Велес Капитал").