О функционировании российского рынка ценных бумаг

РАЗДЕЛ 1. УПРАВЛЕНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКИМИ СИСТЕМАМИ

А. У. Альбеков, Ю. В. Лахно О ФУНКЦИОНИРОВАНИИ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Аннотация

В статье функционирование российского рынка ценных бумаг рассмотрено сквозь призму динамики количества эмитентов и инвесторов и трансформации сбережений в инвестиции, для этого сопоставлены объемы торгов на Московской бирже в долевом и долговом сегментах с объемами инвестиций в основной капитал, привлеченных посредством эмиссионных ценных бумаг. Авторами сделан вывод о недостаточном уровне реализации потенциала российского рынка ценных бумаг, что отрицательно сказывается на динамике национальной экономики.

Ключевые слова

Cегменты рынка ценных бумаг, государственный долг, инвестиции в основные фонды, население, предприятия.

A. U. Albekov, Yu. V. Lachno ON THE FUNCTIONING OF RUSSIAN SECURITIES MARKET

Annotation

In the article the functioning of the Russian securities market is considered through the prism of the dynamics of quantity of issuers and investors, and the transformation of savings into investment, so the trading volumes on the Moscow exchange in equity and debt segments were compared with volumes of investments into the fixed capital raised through securities. The authors concluded insufficient realization of the potential of the Russian securities market, which affects the dynamics of the national economy.

Keywords

Segments of securities market, public debt, investment in fixed assets, population, enterprises.

Рынок ценных бумаг — это часть финансового рынка, где бизнес и правительства выступают чистыми заемщиками, а чистым кредитором является население, у которого по различным причинам доход превышает сумму расходов на текущее потребление и инвестиции в материальные активы. Задача рынка ценных бумаг (РЦБ) — обеспечить возможно более полный и быстрый перелив сбережений в инвестиции по

цене, которая бы устраивала обе стороны [3, с. 6].

Цель данной работы — выяснить, как реализуется указанная задача рынка ценных бумаг в России.

Наиболее общее представление о динамике состава и структуры основных участников рынка ценных бумаг в России позволяют получить данные Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР) (табл. 1).

Таблица 1 — Динамика состава и структуры участников российского рынка

ценных бумаг [13, с. 46, 48]

Участники РЦБ Количество

2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г.

Эмитенты

ММВБ 670 632 602 570 - - -

РТС 354 329 353 241 - - -

Московской биржи - - - - 557 517 541

Инвесторы

физ. лица, тыс. чел 454,6 569,6 749,1 885,2 932,5 985,7 1038,7

доля активных, % 13,99 13,07 13,72 11,81 10,36 7,83 6,1

юр. лица, тыс. ком. 27,3 31,1 34,3 35,1 35,3 34,0 35,3

доля активных, % 8,4 7,1 5,5 5,4 5,1 4,7 3,69

нерезиденты 1914 2526 3498 4005 5058 5384 6346

доля активных, % 23,88 21,38 18,21 16,05 13,56 12,29 9,83

Данные таблицы 1 свидетельствуют о том, что наибольшее число эмитентов на российском биржевом рынке было в 2007 г. на ММВБ — 670, с тех пор наблюдалось их ежегодное сокращение, и в 2011 г. на объединенной бирже ММВБ-РТС было уже 557 компаний, в 2013 г. этот показатель несколько увеличился по сравнению с

2012 г. и составил 541 компанию. Отметим, что принципиальные изменения трендов в 2014 г. по сравнению с

2013 г. обусловлены усилением геополи-

тической напряженности, замедлением темпов роста производства, ростом инфляции, санкциями со стороны развитых экономик мира, когда сохранение национально-государственного суверенитета фактически отражает проблему способности стран к выживанию в условиях международного противостояния [2, с. 16].

Более подробно охарактеризовать активность эмитентов на российском организованном рынке ценных бумаг позволяют данные Московской Биржи (табл. 2).

Таблица 2 — Динамика структуры объема торгов на Московской бирже [11]

Объем торгов, млрд руб. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г. 2014 г.

Рынок акций, РДР и паев, в т. ч. 15 957 16 787 19 678 11 647 8 707 10 283

вторичные торги 15 957 16 786 19 624 11 643 8 643 10 255

размещения 0 1 54 5 63 28

Рынок облигаций, в т. ч. 5 381 10 810 10 974 12 485 15 319 10 605

вторичные торги 3 740 7 021 8 699 10 358 12 659 8 602

ОФЗ/ОБР 700 1 882 3 042 4 590 5 998 3 877

корпоративные облигации 2 446 4 450 5 147 5 286 6 165 4 264

региональные облигации 565 669 471 444 459 379

прочие облигации (МФО, ин. эмит, еврооблигации) 29 20 39 37 38 82

размещения 1 642 3 788 2 275 2 127 2 659 2 003

ОФЗ/ОБР 613 2 826 1 281 798 811 144

облигации (корп., рег., МФО, ин. эмит) 1 029 962 994 1 329 1 849 1 859

Итого 21 339 27 596 30 652 24 132 24 025 20 887

Данные таблицы 2 свидетельствуют о том, что размещение акций занимает незначительный удельный вес в объеме торгов на Московской бирже. Наибольшее значение было в 2013 г. — 63 млрд руб. Значительно лучше выглядит корпоративный долговой сегмент: несмотря на обозначенные выше условия хозяйствования в 2014 г. был достигнут рекордный объем размещения — 1859 млрд руб.

Отдельного внимания заслуживают данные об инвестициях в основной капитал, поскольку это ключевой элемент воспроизводственного процесса. Данные Федеральной службы государственной статистики (ФСГС) свидетельствуют о том, что после замедления темпов роста в 2009 г. в 2010 г. возобновились инвестиции в основной капитал. Традиционно в структуре источников финансирования инвестиций в основной капитал доминируют привлеченные ресурсы. Наибольшая доля привлеченных ресурсов была в 2009 г., когда 60,5 % инвестиций осуществлялось

посредством внешних ресурсов, к 2013 г. соотношение собственных и привлеченных составило 45 к 54.

Если средства от эмиссии акций, направляемые на инвестиции в основной капитал после 2008 г. поступательно возрастают, то средства, привлеченные от выпуска корпоративных облигаций, направляемые на эти же цели характеризуются повышенной вариацией: в 2011 г. — 0,4 млрд руб., в 2012 — 4,2 млрд руб., а в 2013 г. — 1,9 млрд руб. Но в целом доля средств от выпуска корпоративных ценных бумаг, направляемых на инвестиции в основной капитал, составляет чуть более 1 % в структуре привлеченных средств (табл. 3).

Сопоставив данные таблиц 2 и 3, мы можем сделать вывод, что лишь незначительная часть ресурсов, привлеченных на бирже, участвует в воспроизводственном процессе.

Объяснением может служить тот факт, что большинство компаний выпускает облигации для рефинансирования кредитов.

Таблица 3 — Динамика инвестиций в основной капитал в Российской Федерации по источникам финансирования, млрд руб. [6]

2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г.

Инвести-

ции в ос-

новной 1455,7 1824,9 2246,8 2893,2 3809,0 5217,2 6705,5 6040,8 6625,0 8445,2 9595,7 10047,5

капитал,

всего

в том числе по источникам жнансирования:

собствен-

ные сред- 654,6 825,1 1020,8 1287,2 1603,6 2105,0 2648,6 2243,3 2715,0 3539,5 4274,6 4548,5

ства

привлеченные 801,1 999,8 1226,0 1606,0 2205,4 3112,2 4056,9 3797,5 3910,0 4905,7 5321,1 5499,0

средства

из них:

кредиты банков 85,2 116,3 176,5 235,6 364,2 544,0 791,9 621,5 595,8 725,7 806,3 1000,9

средства

от выпус-

ка корпоративных облига- 1,7 3,4 4,2 8,9 1,7 6,1 5,4 4,1 0,9 0,4 4,2 1,9

ции

средства от эмис- 5,2 4,6 3,5 90,5 86,1 93,3 51,0 62,6 72,4 82,0 95,6 100,5

сии акций

Отдельного внимания заслуживает деятельность государства на рынке ценных бумаг с целью привлечения ресурсов.

За последние 7 лет общий объем государственного внутреннего долга России, выраженного в государственных ценных бумагах, вырос практически в 5 раз, увеличившись с 1,1 трлн руб. в 2007 г. до 5,76 трлн руб. на 1 декабря 2014 г. [5].

Отметим, что по данным Министерства финансов России государственный внутренний долг, выраженный в ценных бумагах, в два раза превосходит внешний долг [4].

Анализ данных, представленных в интернет-проекте Информационного агентства Финмаркет — RusBonds, посвященном российским облигациям и являющимся лидером по полноте, достоверности и оперативности представленной информации, позволяет проследить, как изменилась доходность суверенных облигаций: 2012 г. — около 8 %, 2013 г. — около 7 %, в 2014 г. превысила 10 %, при этом большая часть запланированных аукционов не состоялись как по инициативе эмитента, так и по причине отсутствия спроса. В 2015 г. Минфин, в условиях отрицательного отклонения стоимости нефти от запланированной в бюджете, возобновил заимствования на внутреннем рынке капитала, при этом в феврале большинство размещений состоялось на 99,9 %, ставка превысила 13 %.

Представленные факты позволяют сделать вывод, что до введения санкций и снижения рейтингов в 2014 г. государство более активно, чем предприятия использовало ресурсы рынка ценных бумаг.

Охарактеризуем состояние второго ключевого участника инвестиционного процесса — инвесторов.

Данные таблицы 1 свидетельствуют о том, что с 2007 г. по 2013 г. возросло число инвесторов на российском биржевом рынке ценных бумаг. В частности,

с 2007 г. число нерезидентов возросло с 1914 до 6349, число физических лиц на бирже увеличилось почти вдвое до 1038,7 тыс. чел., за это время число юридических лиц возросло с 27,3 до 35,3 тыс. ком. Однако доля активных участников среди всех инвесторов сократилась практически вдвое. В сравнении с зарубежной практикой в России страховые компании и пенсионные фонды не активно участвуют на рынке ценных бумаг.

Характеризуя участие населения в инвестиционном процессе, важно понимать, какую часть доходов население может направить на РЦБ.

Отличительной особенностью последних лет являлось заметное отставание темпов роста реальных доходов населения от темпов роста реальной заработной платы, а также крайне высокая волатильность данного показателя (даже при устранении влияния сезонных факторов). За 2014 г. по сравнению с

2013 г. реальные располагаемые доходы снизились на 1,0 % (против прироста на 4,0 % в январе-декабре 2013 г.). Снижение реальных располагаемых доходов в

2014 г. обусловлено как ускорившейся инфляцией, так и понижательной динамикой отдельных компонентов располагаемых доходов населения (в первую очередь, доходов от предпринимательской деятельности) [14, с. 77].

Согласно данным Министерства финансов, значительную часть своих доходов население России тратит на покупку товаров и услуг. В январе-декабре 2014 г. этот показатель составил 75,1 % против 73,6 % за аналогичный период годом ранее, для сравнения в октябре 2008 г. — 72,8 % [14, с. 77-78].

В 2014 г. произошло сокращение доли сбережения до 6,9 % относительно значений, зафиксированных в январе-июне 2013 г. (9,8 %). При этом доля организованных сбережений во вкладах и ценных бумагах снизилась еще более значительно — до (0,7 %) против 6,3 % в предыдущем году.

В январе-декабре 2014 г. было зафиксировано увеличение доли средств на покупку валюты — до 5,9 % (годом ранее указанная доля составила 4,2 %). Показатель, характеризующий изменение средств на руках у населения, составил в 2014 г. 0,2 % против 0,7 % годом ранее.

Для сравнения, на фоне мирового финансового кризиса 2008 г. снижение доли сбережений в октябре достигло -0,3 %. Доля организованных сбережений во вкладах и ценных бумагах сократилась с 5,3 % в августе до -4,1 % в сентябре и -11,6 % в октябре. При этом существенно выросла доля средств на покупку валюты — с 6,5 % в сентябре до 10,2 % в октябре [14, с. 75].

Снижение доли организованных сбережений, наблюдавшееся в 2014 г.,

По данным ФСГС, с 2005 г. в структуре финансовых вложений преобладают краткосрочные инвестиции. Наибольшая доля долгосрочных инвестиций была в 2010 г. — 21 %. В 2013 г. соотношение долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений составило 13 к 87.

Данные рисунка 1 свидетельствуют о том, что с 2011 г. произошло резкое

обусловлено ростом недоверия к российской банковской системе на фоне участившихся отзывов лицензий у банков, санкций по отношению к отдельным банкам и масштабной девальвации рубля [14, с. 78].

Население превратилось из чистого донора банковской системы в заемщика: депозиты сократились на 74,3 млрд руб., задолженность по кредитам выросла на 682 млрд руб. Люди отреагировали на девальвацию рубля, частично конвертировали и сняли со счетов валюту, частично потратили на приобретение автомобилей и жилья, и этот отток не компенсирован [7].

О том, как используют свои доходы организации, позволяют судить данные рисунка 1.

сокращение категории «прочие» в структуре финансовых вложений организаций. «Предоставленные займы» на протяжении последних трех лет находилась на стабильном уровне. С 2011 г. наблюдается рост финансовых вложений в акции и облигации. В 2013 г. доля инвестиций в акции достигла 19,1 %, при этом произошло заметное сокращение инвестиций в зависимые общества — с

80 70 * 60

^

си £ О § >< .......* .......... *"* * • _* * -

к . * •

-О 50 40 _* - _

о о ^ аз Ч »

-е- 30

а> о_

20

>-«З •--_, ______ — - — - ** - ----

со а; 10 * О — "Т" * . — "

О

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2ОН 2012 2013

Года облигации и другие долговые обязательства

- 1С1И П <_1 1Ли,ИИ у 1 С1 ПVI ЭС1 ц,VI VI

— • — предоставленные займы прочие

Рисунок 1 — Динамика структуры финансовых вложений организаций

в 2005-2013 гг. [12]

11,7 % в 2005 г. до 4,7 % в 2012 г. В связи с этим заслуживают внимания данные Банка России, согласно которым на депозитах предприятий и населения накоплены значительные суммы — 31,6 трлн руб. [9]. Представляется, что это и есть тот резерв, который может быть включен в воспроизводственный процесс посредством рынка ценных бумаг.

Низкий уровень активности населения и предприятий на рынке ценных бумаг в качестве инвесторов объясняется многочисленными спекуляциями и дефолтом 1998 г., которые подорвали доверие населения к инструментам рынка ценных бумаг, а также сохраняющимся невысоким уровнем финансовой грамотности.

Несколько слов скажем об инвесторах в государственные ценные бумаги России.

Российские банки осуществляют вложения в ОФЗ преимущественно в

Данные таблицы 4 свидетельствуют о том, что доля нерезидентов за 2 года выросла в 6,5 раз, а за шесть месяцев 2014 г. возросла на 1,7 п. п. — до 25,6 %, потом последовала смена тренда, обусловленная введением санкций, снижением инвестиционного рейтинга эмитента международными рейтинго-

рамках управления ликвидностью и реализации краткосрочных стратегий инвестирования. Негосударственные пенсионные фонды, обладающие значительными средствами в управлении (более 1 трлн руб.), в настоящее время инвестиций на рынке ОФЗ практически не осуществляют. Не попадают на него и денежные средства, принадлежащие экспортерам нефти, газа, сырьевых товаров. Значительное расширение базы инвесторов за счет консервативных российских участников в ближайшее время крайне маловероятно. Характерно, что сегодня локальные инвесторы в большинстве случаев предпочитают операции с облигациями сроком до 5 лет, тогда как нерезиденты с большей готовностью «заходят» в длинный конец кривой [10].

О том, насколько важны иностранные инвесторы для рынка ОФЗ, позволяют судить данные таблицы 4.

выми агентствами. В связи с этим особенно остро стоит задача управления государственным долгом, выраженным в ценных бумагах.

Проведенный анализ позволяет сделать вывод, что несмотря на экономические санкции по отношению к России, внутренние экономические про-

Таблица 4 — Номинальный объем облигаций федерального займа (ОФЗ), принадлежащих нерезидентам, и доля нерезидентов на рынке [8]

Дата Номинальный объем ОФЗ, принадлежащих нерезидентам Объем рынка ОФЗ, млрд руб. Доля нерезидентов на рынке ОФЗ

01.02.2015 891 4 697 19,0%

01.01.2015 877 4 693 18,7%

01.12.2014 877 3 630 24,2%

01.07.2014 945 3 698 25,6%

01.06.2014 905 3 666 24,7%

01.01.2014 894 3 735 23,9%

01.06.2013 930 3 350 27,8%

01.01.2013 655 3 297 19,9%

01.06.2012 185 3 054 6,1%

01.01.2012 107 2 903 3,7%

блемы российский рынок ценных бумаг развиваются: произошло сокращение числа размещений на рынке акций, но возросли объемы вторичных торгов; в долговом сегменте несколько иная ситуация: сократились объемы вторичных торгов и размещения суверенных бумаг, но объем размещений корпоративных облигаций даже несколько превысил рекордные значения 2013 г. Однако отмеченная в начале статьи задача рынка ценных бумаг — обеспечение перелива сбережений в инвестиции — должным образом в России не реализуется. Население практически не участвует в инвестициях на рынке ценных бумаг, предпочитая консервативные инструменты — депозиты и недвижимость; внимание предприятий к ценным бумагам постепенно возрастает, а для государства ценные бумаги — важный инструмент бюджетной политики.

По мнению российских ученых, переход к стагнации в экономике России связан, главным образом, с недофинансированием экономического роста [1, с. 11].

Проведенное исследование показало, что в экономике страны — у хозяйствующих субъектов — накоплен значительный потенциал, который в настоящее время должным образом не участвует в воспроизводственном процессе, что в сложившихся условиях является реальной угрозой развития российской экономической системы.

Научная статья выполнена в рамках исследования по государственному заданию (проект № 1525).

Библиографический список

1. Аганбегян, А. Г. Инвестиционный кредит — главное звено преодоления спада в социально-экономическом развитии России // Деньги и кредит. — 2014. — № 5. — С. 11-18.

2. Акопова, Е. С., Альбеков, А. У., Полуботко, А. А. Национально-

государственный суверенитет в условиях глобализации: дискурс идентичности // Вестник Ростовского государственного экономического университета (РИНХ). — 2014. — № 4. — С. 11-16.

3. Алехин, Б. И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. — М. : Финансы и статистика, 1991. — С. 160.

4. Внешний долг Российской Федерации [Электронный ресурс]. — Режим доступа : http://www.minfin.ru/ ru/perfomance/public_debt/external/structure.

5. Внутренний долг Российской Федерации [Электронный ресурс]. — Режим доступа : http://www.minfin.ru/ ru/perfomance/public_debt/internal.

6. Инвестиции в нефинансовые активы [Электронный ресурс]. — Режим доступа : http://www.gks.ru/wps/ wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statist ics/enterprise/investment/nonfinancial/#

7. Кувшинова, О. «Кредит на расплату» [Электронный ресурс] // Ведомости. — 24.07.2014. — № 133 (3637). — Режим доступа : http://www.vedomosti.ru/finance/news/293 77601/kredit-na-rasplatu#ixzz39JAxGozr.

8. Номинальный объем облигаций федерального займа (ОФЗ), принадлежащих нерезидентам, и доля нерезидентов на рынке [Электронный ресурс]. — Режим доступа : http://www.cbr.ru/ analytics/print.aspx?file=fin_stab/table_ofz .htm&pid=fin_stab&sid=ITM_16524.

9. «Обзор финансового сектора». Подготовлен Банком России, версия от 30 декабря 2014 г. [Электронный ресурс]. — Режим доступа : http://www.cbr.ru/stati stics/credit_stati stics /print.aspx?file=survey_fs.htm.

10. Основные направления государственной долговой политики Российской Федерации на 2013-2015 гг. Министерство финансов Российской Федерации [Электронный ресурс]. — Режим доступа : http://www.minfin.ru/ru/ perfomance/public_debt/policy.

11. Статистика по рынкам Группы «Московская Биржа» (январь 2009 г. — январь 2015 г.) [Электронный ресурс]. — Режим доступа : http://moex.com/s868.

12. Структура финансовых вложений организаций [Электронный ресурс]. — Режим доступа : http://www.gks.ru/free_doc/new_site/busin ess/invest/fin_vl2.htm.

13. Трегуб, А. Я., Грабуча, И. Ю. Российский фондовый рынок: 2013. События и факты. НАУФОР.

14. Экономическая экспертная группа Министерства финансов. Обзор экономических показателей, ноябрь 2008 г., июль 2014 г., февраль 2015 г. [Электронный ресурс]. — Режим доступа : http://www.eeg.ru.

Bibliographic list

1. Aganbegyan, A. Investment credit is the main link of the crisis in the socioeconomic development of Russia // Money and credit. — 2014. — № 5. — P. 11-18.

2. Akopova, E. S., Alibekov, A. U., Polubotko, A. A. National-state sovereignty in the context of globalization: discourse, identity // Vestnik of Rostov State University of Economics (RINH). — 2014. — № 4. — P. 11-16.

3. Alekhin, B. I. Securities market. Introduction to stock operation. — M. : Finance and statistics, 1991. — P. 160.

4. External debt of the Russian Federation [Electronic resource]. — Mode of access : http://www.minfin.ru/ru/ perfo-mance/public_debt/external/structure.

5. Internal debt of the Russian Federation [Electronic resource]. — Mode of access : http://www.minfin.ru/ru/ perfo-mance/public_debt/internal.

6. Investments in non-financial assets [Electronic resource]. — Mode of access :

http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rossta t_main/rosstat/ru/statistics/enterprise/invest ment/nonfinancial/#

7. Kuvshinov, O. «Loan payment» [Electronic resource] // Vedomosti. — 24.07.2014. — № 133 (3637). — Mode of access : http://www.vedomosti.ru/finance/ news/29377601/kredit-na-rasplatu#ixzz 39JAxGozr.

8. The nominal value of the bonds (OFZ bonds) held by non-residents, and the proportion of non-residents on the market [Electronic resource]. — Mode of access : http://www.cbr.ru/analytics/print. aspx? file=fin_stab/table_ofz .htm&pid=fin _stab&sid=ITM_16524.

9. Overview of the financial sector. Prepared by the Bank of Russia, the version from December 30, 2014 [Electronic resource]. — Mode of access : http://www.cbr.ru/statistics/credit_statistics /print.aspx?file=survey_fs.htm.

10. Main directions of the state debt policy of the Russian Federation for 20132015, the Ministry of Finance of the Russian Federation [Electronic resource]. — Mode of access : http://www.minfin.ru/ru/ perfomance/public_debt/policy.

11. Statistics on markets Group «Moscow Exchange» (January 2009 — January 2015) [Electronic resource]. — Mode of access : http://moex.com/s868.

12. Structure of financial investments organizations [Electronic resource]. — Mode of access : http://www.gks.ru/ free_doc/new_site/business/invest/fin_vl2. htm.

13. Tregub, A. J., Grabach, I. Y. Russian stock market: 2013. Events and facts. NAUFOR.

14. The economic expert group of the Ministry of Finance Survey of economic indicators November 2008, July 2014, February 2015 [Electronic resource]. — Mode of access : http://www.eeg.ru.