Больше, чем цена

Резкие изменения макроэкономических показателей — курса валют и стоимости нефти на мировых рынках — не могут не отражаться на нефтегазовой отрасли в целом и ee отдельных сферах в частности. Причем на некоторые из них влияние более очевидно. Прежде всего это касается рынка нефтесервисных услуг, который в силу налоговой системы и выручки в рублях реагирует на изменение сильнее нефтяных компаний.

При резком или затяжном падении цен на нефть прежде всего говорят либо о бюджете и рубле, либо о нефтяных компаниях. Между тем есть отрасль, на которую падение нефтяных цен может оказать гораздо большее влияние, чем на нефтяную. Нефтесервисные компании могут пострадать гораздо сильнее. Несмотря на то что их выручка не зависит напрямую от цены на нефть, на нее непосредственно влияет объем заказов на нефтесервисные услуги со стороны нефтяных компаний, который, в свою очередь, очень гибок и зависит от стоимости сырья.

В качестве примера можно посмотреть на ситуацию 2008-2010 годов. Тогда после достижения нефтяными ценами пика в 2008 году они стали резко падать. В результате среднегодовая цена на нефть сорта Urals упала в 2009 году на 35% в годовом исчислении, а в 2010-м выросла на 28%. Динамика показателя EBITDA крупнейших публичных нефтесервисных (EDC, C.A.T. Oil и Integra) и нефтяных ("Роснефть", ЛУКОЙЛ, ТНК-ВР, "Сургутнефтегаз" и "Газпром нефть") компаний в 2009 и 2010 годах показывает, что доходы нефтесервисных компаний снизились значительно сильнее, чем нефтяных. А вот восстановление финансовых результатов после роста цены на нефть в 2010 году было практически одинаковым.

Для формирования такой ситуации есть две причины. Первая кроется в налогообложении нефтяников. Вторая — в ослаблении рубля. Особенность российской налоговой системы такова, что при цене нефти около $100 за баррель около $65 российский экспортер нефти отдаст в виде только двух налогов — НДПИ и экспортной пошлины. Таким образом, от прироста цены на нефть российский нефтяник получит только треть. Но это правило работает и в обратную сторону: при снижении цены на нефть две трети потерь принимает на себя бюджет. Налогообложение нефтесервисных компаний общекорпоративное, никаких значительных специальных налогов нет, поэтому и изменений в налогообложении нет.

Вторая причина: эффект от обесценения рубля в результате падения цены на нефть для нефтяников позитивен, а для нефтесервисных компаний — нейтрален. Дело в том, что по-прежнему большинство доходов нефтяников либо долларовые, либо привязаны к доллару через экспортный netback. При этом относительное снижение рублевых расходов оказывает компенсирующее влияние. У нефтесервисных компаний при обесценении рубля уменьшаются не только расходы, но и доходы. В результате падения цены на нефть доходы нефтесервисных компаний оказываются под двойным ударом — и от обесценения рубля, и от снижения заказов нефтяных компаний.

С пика цен на нефть в июне текущего года цена на нефть марки Brent упала уже на 23%. Что будет, если в этот раз падение цен окажется затяжным или продолжится? Помимо того что сценарий падения цен 2008-2009 годов представляется крайне маловероятным, есть подозрение, что в этот раз для нефтесервисных компаний потенциальный шок будет мягче. Прежде всего потому, что индустрия меняется. Двух- и трехлетние контракты из экзотики становятся нормой. Так, по данным на август, портфель заказов у C.A.T. Oil на 2015-2016 годы чуть ли не больше, чем портфель заказов на 2014 год. Более того, мультигодовые контракты составляют более существенную часть портфеля заказов компании. У EDC есть трехлетние рамочные соглашения (Framework Agreements) с ЛУКОЙЛом и "Газпром нефтью", которые хотя не являются контрактами, являются определенной гарантией того, что работа у нефтесервисных компаний будет.

К тому же с 2008 года истощенность российских нефтяных запасов ниже не стала — добыча требует и больших объемов бурения, и применения большего количества технологий стимулирования добычи. При этом, как ни парадоксально, в результате санкций есть вероятность, что российские нефтесервисные компании получат стимул развивать те сервисы, что раньше исполнялись только западными компаниями, что в долгосрочном периоде способно усилить позиции российских нефтесервисных компаний.