Современное состояние индустрии венчурного финансирования в Российской Федерации

СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ ИНДУСТРИИ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Герасимов А.В., Докторант Института проблем региональной экономики РАН.

Контакты автора: E-mail: zaharova@ur.rags.ru

Аннотация: статья посвящена текущей ситуации на рынке венчурных инвестиций. Автор анализирует и подробно описывает период с начала 2000 года и по настоящее время в сфере объемов венчурных сделок в России. В частности рассматриваются такие вопросы как рост количества фондов и объема капитала под их управлением, тенденции, связанные с укрупнением капитала под управление УК и отрасли, получающие наибольшее финансирование, а также роль государства в современном становлении этой индустрии.

Ключевые слова: венчурные инвестиции, венчурные фонды, инновации, капитал.

CURRENT STATUS OF THE VENTURE FINANCING INDUSTRY IN RUSSIA

Gerasimov A.V., place of study: Institute of problems in regional economy RAS.

Contacts of the author: E-mail: zaharova@ur.rags.ru

Annotation. This article is devoted to the current situation in the market of venture capital investments. The author analyzes and describes in detail the period from early 2000 to the present time in Russia. In particular, the author examine such problems as growth in the number of funds and the amount of capital under their control, the trends associated with the consolidation of capital under management and the industris, receiving the most funding, as well as the state's role in the modern formation of the industry.

Keywords: venture investments, venture funds, innovations, capital.

Начиная с середины 90-х годов прошлого века, в Российской Федерации при поддержке Правительства и ЕБРР была начата политика по стимулированию инновационного предпринимательства через институт венчурного финансирования1. Вместе с тем вплоть до 2005 года активность венчурных фондов финансированию высокотехнологичных проектов, а также объемы венчурного капитала на российском рынке оставались незначительными и недостаточными. Основными факторами, повлиявшими на низкую активность инвесторов оказались: кризис 1998 года, который не только затормозил развитие индустрии венчурного финансирования инновационных проектов, но и заставил некоторых инвесторов полностью свернуть свою деятельность; наличие возможностей вкладывать капитал с меньшими рисками не в высокотехнологичные сектора, что выразилось в финансировании проектов пищевой, нефтяной, рекламной и других отраслей; недостаточное количество специалистов по венчурному инве-

1 Гулькин П. Венчурное инвестирование в России: первопроходцы в выигрыше! Возникновение венчурной индустрии в России // Рынок ценных бумаг. - 2003.

стированию как со стороны фондов, так и отсутствие четкого представления предпринимателей о сути венчурного финансирования.

Однако, уже к концу 2007 года активная государственная политика, благоприятная финансовая и экономическая ситуация, наблюдавшаяся как в России, так и во всем мире, а также рост информированности предпринимателей о деятельности венчурных фондов и совокупный накопленный опыт этой сферы привели не только к росту числа фондов прямых и венчурных инвестиций и росту объемов капитала под их управлением, но и росту объемов заключенных сделок по инвестированию в высокотехнологичные компании.

Так, в 2006-2007 годах на российский рынок по данным РАВИ пришло 68 фондов новых, в которых было аккумулировано более 4,5 миллиардов долларов. В 2007 году объем вновь привлеченных средств в 3 раза превысил этот же показатель 2006 года. Всего на конец 2007 года на отечественном инвестиционном рынке действовало более 130 фондов венчурного капитала, аккумулировавших свыше 10 млрд. долларов (стоит отметить, что еще в 2003 году по разным оценкам совокупный капитал под управлением венчурных фондов не превышал 3 млрд. долл.)2. При этом благодаря созданию ряда фондов в рамках программы частногосударственного партнерства, государство впервые приняло активное участие в поддержке инновационного предпринимательства через систему венчурного финансирований. По оценке ФСФР доля венчурных фондов, созданных при активной государственной поддержке составляет на сегодняшний день не менее 40% от фондов резидентов. При этом по объему венчурного капитала, на частно-государственные венчурные фонды приходится 41 %.

К концу 2007 года число управляющих компаний, осуществляющих свою деятельность в сфере венчурных инвестиций на территории РФ, достигло 82 (по сравнению с 69 в 2006 году). Таким образом, чистый прирост числа УК в этой отрасли составил 18%.

Однако фактическая их деятельность, а точнее направленность инвестиций по отраслям оставляет, как и прежде, желать лучшего. Основная проблема венчурного капитала на сегодняшний день в России заключается в том, что данным фондам свойственно финансировать проекты, как и прежде не связанные непосредственно с высокотехнологичным сектором. Другими словами название «венчурный фонд» у Управляющей компании еще не означает, что фонд действительно является институтом поддержки инновационного предпринимательства. При этом на рынке отмечается тенденция - чем крупнее фонд, тем он менее подвержен желанию к риску финансировать проекты инновационного характера на ранних стадиях реализации проекта (впрочем такая тенденция свойственна и фондам, действующим в США, Англии и других странах, где развит институт венчурного финансирования3). Верхняя граница наиболее капиталоемкой группы фондов на сегодняшний день в России составляет порядка 2 млрд. долл. При этом отмечается тенденция, в рамках которой количество крупных фондов растет, и, как результат, связанное с этим увеличение объемов инвестиций, отмечается либо на более поздних стадиях развития проектов, либо в отраслях,

2 Глоссарий венчурного предпринимательства 2009 - СПб., 2009.

3 Гулькин П. Венчурное инвестирование в России: первопроходцы в выигрыше! Возникновение венчурной индустрии в России // Рынок ценных бумаг. - 2003.

Герасимов А.В.

СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ ИНДУСТРИИ

имеющих к высоки технологиям посредственное отношение. Важно отметить и то, что данная группа фондов обеспечивает и основной вклад в общий прирост капитализации. С этой точки зрения, вклад фондов этой группы еще более усилился (около 86% за 2007 год по сравнению с 74% в 2006 году).

Распределение венчурных фондов по группам капиталоемкости выглядит следующим образом:

Крупные фонды. Число и объем фондов данной группы составило 15 и 151-2000 млн долл. соответственно. В распоряжении данной группы фондов находится суммарный капитал в размере около 6,9 млрд долл. Инвестиции фондов этой группы осуществляются преимущественно в компании на стадии расширения и поздних стадиях развития. Объем инвестиций колеблется в пределах 15-60 млн долл. в одну компанию.

Средние фонды. Число фондов второй группы достигло 28, а их размер колеблется от 51 до 150 млн долл. Общий объем средств фондов данной группы составил около 2,64 млрд долл. Для фондов этой группы характерно отсутствие явных предпочтений с точки зрения стадии развития инвестируемых компаний. Объемы сделок варьируются в пределах от 5 до 15 млн долл.

Малые фонды. Третья группа содержит наибольшее число венчурных фондов - 39. Объем средств, собранный данной группой, составил около 720 млн долл. Объемы заключаемых сделок в данной группе составляют от нескольких сотен тысяч до 3-5 млн долл.

Важным моментом является то, что в 2007-2008 годы на российский рынок пришел целый ряда крупнейших иностранных фондов, что говорит с одной стороны о «зрелости» российского рынка, с другой о снижении риска ведения бизнеса. Однако еще одна не менее важная тенденция последних лет - это активная политика государства по поддержке инновационных компаний, которая заключается в использовании инструмента частно-государственного партнерства. За последние 3-4 года, начиная с 2006, в России началась активная реализации инфраструктурной и финансовой поддержки высокотехнологичных компаний. По крайней мере в части создания соответствующих инструментов. Была создана ОАО «Российская венчурная компания», запущено мероприятие по созданию Региональных венчурных фондов, создана ГК «Роснанотех», которая в данный момент также ищет пути создания специализированных венчурных фондов. Другой вопрос - насколько эффективна их деятельность. Сколько проектов они поддержали.

Действительно, оценивая сегодняшний рынок венчурных инвестиций, оказывается, что фонды специализируются в первую очередь на поздних стадиях и на таких секторах как строительство, финансовые услуги, потребительский рынок и т.д. Другими словами, на отраслях, не связанных с высокими технологиями, а значит не решают возлагаемых на них обществом и государством задач.

Общая сумма по оценка РАВИ в российские компании в 2007 году более чем в 1,5 раза превысила объем инвестиций за 2006 год (653 млн долл.). При этом отмечается устойчивая тенденция роста доли российского капитала - благодаря ряду усилий правительства и активизации российских институциональных инвесторов в ближайшем будущем она может превысить треть. Действительно, учитывая, что при участии ОАО «РВК» создано на сегодняшний день 5 венчурных фондов с долей государства в них порядка 9 млрд.

рублей, а региональных венчурных фондов 14, то и ожидать противоположной тенденции было бы неприемлемо.

Согласно тем же данным РАВИ средний размер сделки в 2007 году составил около 12 млн долл. и, таким образом, несколько повысился относительно 2006 года (в целом средний размер сделки стабильно растет: в 2006 году - 10 млн долл., в 2005 году - 7,5 млн долл., в 2004 году - около 5 млн долл.)4.

Вместе с тем с точки зрения распределения инвестиций по стадиям, важным для создания и развития высокотехнологичных компаний значимых изменений не происходит, и в целом сохраняются тенденции прошлых лет. Такая ситуация заключается в том, что наблюдается серьезная диспропорция между инвестициями на ранних стадиях - «посевной» и стадии «старт-ап» по сравнению с более поздними стадиями (в т.ч. стадией «расширения»). Доля инвестиций на посевной и начальной стадиях, по оценкам РАВИ, составляет всего 11%. Такая тенденция, пожалуй, ставит под вопрос роль сегодняшней российской венчурной индустрии в инновационном развитии страны.

Однако нельзя не отметить рост объема инвестиций в денежном выражении более чем на одну треть. По данным РАВИ они составили около 108 млн долл. в 2007 году относительно 76 млн долл. в 2006 году, в том числе на посевной и начальной стадиях - 42 млн долл., на ранней - около 66 млн долл. (в 2006 году соответственно 39 млн долл. и 37 млн долл.)5.

Во многом благодаря мерам по привлечению частного капитала, предпринятым в рамках частногосударственного партнерства, и по мере естественного «созревания» среды и рынков, придающих технологическому сектору более привлекательный аспект для частных институциональных венчурных инвесторов, в ближайшие 2-3 года объем совокупного прямого капитала, ориентированного на инновационные компании, может превысить 2 млрд долл.

Таким образом, можно констатировать, что сегодняшний рынок венчурного инвестирования в Российской Федерации развивается противоречивым образом. С одной стороны отмечаются положительные тенденции, такие как рост количества венчурных фондов, объемов капитала под их управлением, роста сделок по финансированию компаний, активной политики государства по созданию сопутствующей инфраструктуры. С другой стороны, не смотря на положительные тенденции, на рынке отмечаются и негативные моменты. Уровень финансирования высокотехнологичных компаний остается до сих пор на низком уровне. Инвесторы предпочитают реализовывать проекты иных отраслей, при этом даже те инновационные проекты, которые сегодня большей частью получают финансирование на поздних стадиях. Таким образом, давая общую оценку сегодняшней ситуации на рынке венчурного финансирования можно сформулировать следующий тезис - инфраструктура поддержки инновационного предпринимательства сформирована, рынок капиталом насыщен, остается лишь создать условия, при которых инвестору было бы интересно и выгодно поддерживать высокотехнологичные компании на всех стадиях реализации проекта.

4 Глоссарий венчурного предпринимательства 2009 - СПб., 2009.

5 Аналитический сборник РАВИ 2008 - СПб., 2008.

Список литературы:

1. Глоссарий венчурного предпринимательства 2009 - СПб., 2009.

2. Аналитический сборник РАВИ 2008 - СПб., 2008.

3. Развитие венчурного инвестирования в России: роль государства / Под ред. А.И. Никконен, И.В. Кар-зановой, А.Е. Шаститко; Бюро экономического анализа. - М., 2004.

4. Гулькин П. Венчурное инвестирование в России: первопроходцы в выигрыше! Возникновение венчурной индустрии в России // Рынок ценных бумаг. - 2003.

РЕЦЕНЗИЯ

Венчурное финансирование в России представляет собой институт инновационного предпринимательства. Поэтому статья, где раскрывается состояние индустрии венчурного финансирования в Российской Федерации, написана на актуальную в современных условиях тему.

Давая общую оценку сегодняшней ситуации на рынке венчурного финансирования, автор статьи приходит к научно обоснованному выводу, что рынок венчурного инвестирования в Российской Федерации развивается противоречивым образом.

Заслуживает положительной оценки то, что ситуация на рынке венчурных инвестиций рассматривается автором в период с 2000 года по настоящее время. Это позволяет объективно оценить происходящие на рынке венчурного финансирования изменения.

Актуальность рассматриваемых проблем, концептуальный подход, научный стиль изложения материала позволяют рекомендовать статью к публикации.