Эльвира Набиуллина не стала раскачивать ставки

Первый совет директоров ЦБ по денежно-кредитной политике, прошедший под руководством Эльвиры Набиуллиной, завершился предсказуемо консервативно. Ключевые ставки по операциям Банка России остались без изменений, зато банки получили возможность дешевле кредитоваться под собственные кредитные портфели на длительный срок. Учитывая замедление по всем фронтам в экономике, такой консерватизм многие сочли даже чрезмерным. Либерализацию теперь ожидают во втором полугодии.

Вчера совет директоров Банка России решил оставить ставки по ключевым операциям и ставку рефинансирования без изменений. Это произошло, несмотря на замедление и инфляции (до 6,6% по итогам первой недели июля), и экономического роста (до уровня около 2%). Такой результат прогнозировали накануне большинство аналитиков, ссылаясь на возможное желание нового главы ЦБ придерживаться обнародованного ранее курса на преемственность в денежно-кредитной политике. Комментарии Банка России к этому решению также продемонстрировали, что приоритетной целью ЦБ по-прежнему остается инфляция, а не экономический рост. Со слов главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной следовало, что принимать стимулирующие экономику меры ЦБ предпочел бы на фоне более длительного тренда по снижению темпов роста потребительских цен. "Инфляция остается выше целевого диапазона, и нам нужно убедиться в устойчивости этих тенденций",— отметила госпожа Набиуллина, указав при этом, что темпы роста кредитования реального сектора замедляются, но все же пока выше темпов роста ВВП.

Впрочем, несмотря на это, вчера ЦБ все же были сделаны шаги по стимулированию кредитования реального сектора. Финансирование под нерыночные активы (кредитные портфели и поручительства) банки смогут получать теперь еще и на аукционной основе по ставкам, приближенным к ставкам недельного репо.

Первый такой аукцион объемом 500 млрд руб. запланирован на 29 июля. Это означает, что годовое финансирование от ЦБ банки смогут получить, во-первых, не по фактически штрафной ставке (сейчас действует фиксированная ставка — 7,5%), а во-вторых, гораздо более оперативно — на следующий день после проведения аукциона. Сейчас от предоставления кредитных портфелей на оценку в ЦБ до получения под них денег проходит, по словам банкиров, "вечность". В том числе поэтому объем предоставленных через этот инструмент средств всего 80,6 млрд руб., в то время как объем финансирования, полученного банками по операциям репо с ЦБ, — около 2 трлн руб. Правда, по словам зампреда ЦБ Сергея Швецова, цель этих действий не увеличить, а перераспределить финансирование банков со стороны ЦБ. Предполагается, что высвободившееся рыночное обеспечение банки направят на привлечение финансирования на межбанке.

"Перевод на аукционную основу, а главное, серьезное удешевление долгосрочного финансирования для банков в ЦБ, пожалуй, самый радикальный шаг, предпринятый Банком России за последние годы, если не считать, антикризисных мер в 2008-2009 годах",— говорит главный экономист АФК "Система" Евгений Надоршин. Причем риски спекулятивного использования этих средств банками меньше, чем краткосрочных денег, полученных по репо, отмечает он, "вопрос в том, как эта идея будет реализована". "Ведь прежде чем взять кредитные портфели банков в залог, ЦБ должен их оценить, сделать это за день реально только при невероятно хорошо отлаженных процедурах, иначе риски самого ЦБ от такого финансирования будут слишком велики". Брать их на себя ЦБ, очевидно, не захочет, и тогда либо спектр принимаемых в залог кредитов будет ограничен лишь ссудами, выданными крупным надежным заемщикам, либо дисконты по кредитным портфелям будут огромными, и о расширении кредитования, особенно малому и среднему бизнесу, не будет и речи, считает топ-менеджер банка из топ-10. "Сейчас даже под кредиты крупным заемщикам получить такое финансирование непросто: масса ограничений — от географических до отраслевых",— подтверждает представитель банка из топ-20. "Эффект от нововведения зависит от доброй воли ЦБ подойти к его реализации не формально, и мы рады, что, похоже, такая добрая воля появилась",— говорит председатель правления СБ-банка Андрей Егоров. Насколько эффективно она будет реализована, можно будет оценить по динамике объема финансирования под нерыночные активы. "Лично мы попробуем воспользоваться инструментом и посмотрим, что выйдет",— заключает он.

Фондовый рынок проигнорировал решения Банка России. Валютный рынок отреагировал несильно, но заметно. Около 13:30 мск, после появления сообщений о сохранении ставки рефинансирования без изменения, курс доллара мгновенно опустился на 5 коп., до 32,59 руб. за $1. (До этого момента в течение часа снижался на те же 5 коп.) Впрочем, уже через 10 мин. после появления информации о льготных условиях кредитования банков под залог нерыночных активов курс доллара вернулся к отметке 32,6 руб. за $1. К 14:30 курс доллара достиг отметки 32,76 руб. за $1.

Тем не менее в целом политику ЦБ можно считать ограничивающей рост экономики, и сейчас с учетом экономических реалий даже больше, чем раньше, считает господин Надоршин. "Учитывая достаточно благоприятную для России внешнюю конъюнктуру, складывается ощущение, что торможение внутреннего спроса во многом обусловлено некомфортным уровнем ставок,— рассуждает он.— Минимальная ставка в 5,75% не сильно ниже текущего уровня ставок денежного рынка (около 6%), поэтому к заметному снижению ставок — до уровня 2-3%, как это было в 2010 году, или 3-4%, как в 2011-м, не приведет". Более ощутимой либерализации денежно-кредитной политики банкиры теперь ждут во втором полугодии.