ВЛИЯНИЕ ЦИФРОВОГО РУБЛЯ НА ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНУЮ ПОЛИТИКУ

УПРАВЛЕНИЕ РАЗВИТИЕМ СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКИХ СИСТЕМ

Для цитирования: Гарипов Р.И., Максимова Н.Н. Влияние цифрового рубля на денежно-кредитную политику // Управление в современных системах. 2022. № 2. С. 3-11.

DOI: 10.24412/2311-1313-34-3-11

УДК 336.13 JEL: G00

ББК 65.26

ВЛИЯНИЕ ЦИФРОВОГО РУБЛЯ НА ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНУЮ ПОЛИТИКУ

Гарипов Р.И.1, ОУ ВО «Южно-Уральский технологический университет» Максимова Н.Н.2, ОУ ВО «Южно-Уральский технологический университет»

Аннотация

В работе рассматривается влияние цифрового рубля на денежно-кредитную политику. Авторами проанализированы ключевые пункты, отраженные в Концепции цифрового рубля, которые попадают под влияние: ликвидность банковского сектора, структура банковских балансов, величина процентных ставок по кредитам и депозитам, а также ставка рефинансирования. Для достижения положительного эффекта от внедрения цифрового рубля авторами сделаны предложения для Банка России об использовании двух подходов (расширение лимитов на операции, и на общий баланс цифровых рублей в кошельке для физических и юридических лиц; разработка порогов сокращения ликвидности банков, в зависимости от объема эмиссии цифрового рубля) сдерживания влияние цифрового рубля на денежно-кредитную политику.

Ключевые слова: цифровой рубль, денежно-кредитная политика, ликвидность банковского сектора, влияние цифрового рубля, банк.

Введение

Ускорение цифровизации экономики, повышенный спрос на онлайн- и безналичные платежи, появление частных криптовалют вынуждают государства создавать все новые безопасные и эффективные инфраструктуры розничных платежей. Одна из таких - цифровая валюта Центрального банка (далее - ЦВЦБ).

В конце 2020 г. Банк России представил доклад для общественных консультаций «Цифровой рубль», на основе которого позже была создана «Концепция цифрового рубля», где отражены дизайн выпуска, принципы его функционирования, временные этапы внедрения, а также влияние цифрового рубля на различные области экономики.

Не исключение и влияние цифрового рубля на денежно-кредитную политику (далее -ДКП). Данный вопрос ставится довольно остро, однако конкретных исследований представлено очень мало, а официальные публикации Банка России уделяют этому всего 1/10 часть. В то же время внедрение цифрового рубля может существенно повлиять на ДКП и привести в тот или иной вид прямого и адресного распределения денег в экономике.

1 Гарипов Роберт Ильизаревич - кандидат экономических наук, доцент кафедры экономика и управление, ОУ ВО «Южно-Уральский технологический университет»; 454084, г. Челябинск пр. Комсомольский, 113а; e-mail: garipov_robert@mail.ru; SPIN-код: 6817-6401; Author ID РИНЦ: 295296.

2 Максимова Наталья Николаевна - студент 4 курса, направление «Экономическая безопасность», ОУ ВО «Южно-Уральский технологический университет»; 454084, г. Челябинск, пр. Комсомольский, 113а; e-mail: max1movanata@yandex.ru; SPIN-код: 6817-6401; Author ID РИНЦ: 1088432.

Согласно мнениям экспертов, отраженным в Концепции цифрового рубля, влияние на нее на первоначальном этапе выражается в следующем:

- на ликвидность банковского сектора;

- структуру и размер банковских балансов;

- на формирование ставок по банковским кредитам и депозитам;

- на ключевую ставку1.

Анализ каждого из представленных направлений позволит ответить на главный вопрос, является ли цифровой рубль существенным фактором, влияющим на условия проведения денежно-кредитной политики, а также представить методы Центрального Банка, сдерживающие влияние цифрового рубля.

Влияние цифрового рубля на денежно-кредитную политику

Внедрение цифрового рубля приведет к частичной замене как наличных, так и безналичных средств. Данный эффект проявляется в том, что цифровая валюта в электронных кошельках граждан будет входить в денежную массу по аналогии с денежным агрегатом М0, тем самым замещая наличные. Безналичные подвергнутся конвертации в цифровые рубли в связи с появлением альтернативного способа совершения онлайн платежей (В2В, Р2Р) сервисам Арр1еРау и GooglePay.

Такая замена традиционных денежных средств окажет влияние на балансы кредитных организаций: уменьшится объем остатков средств на счетах клиентов и одновременно сократится объем средств на корреспондентских счетах банков в Банке России2. Как указывает Банк России, это повлечет негативное последствие в виде потери ликвидности банковского сектора. По различным прогнозам, ожидаемый отток ликвидности варьируется на уровне от 2 до 10 трлн руб. (табл. 1).

Таблица 1

Прогнозы оттока ликвидности из банков на первоначальном этапе внедрения

цифрового рубля

Эксперт Примерный отток ликвидности

Сбербанк3 2-4

ВТБ4 менее 9

Научно-исследовательское объединение РЭУ им. Г.В. Плеханова [Исмаилов, 2021] 10

Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП) [Солнцев, Медведев, 2021] 9

Источник: составлено авторами по данным Сбера, ВТБ, НИО РЭУ им. Г.В. Плеханова, ЦМАКП

1 Концепция цифрового рубля. Доклад Банка России / Центральный банк Российской Федерации. 2021. URL: https://cbr.ru/Content/Document/File/120075/concept_08042021.pdf (дата обращения: 22.01.2022 г.).

2 Концепция цифрового рубля. Доклад Банка России / Центральный банк Российской Федерации. 2021. [Электронный ресурс]. URL: https://cbr.ru/Content/Document/File/120075/concept_08042021.pdf (дата обращения: 02.03.2022 г.).

3 Сбербанк допустил отток 4 трлн рублей / Ведомости. 2020. [Электронный ресурс]. URL: https://www.vedomosti.ru/finance/news/2020/12/15/851086-sberbank-dopustil-ottok-4-trln-rublei-iz-bankovskogo-sektora-iz-za-tsifrovogo-rublya (дата обращения: 02.03.2022 г.).

4 ВТБ считает, что внедрение цифрового рубля при корректной ДКП не повлияет на инфляцию / INTERFAX.RU. 2021. [Электронный ресурс]. URL: www.interfax.ru/business/753639 (дата обращения: 02.03.2022 г.).

А.В. Бердышев в своем исследовании указывает на то, что запуск цифрового рубля спровоцирует отток около 15% средств с текущих счетов клиентов [Бердышев, 2021]. При этом он делает упор на то, что в 2020-2021 гг. банки уже столкнулись с оттоком средств населения (за 2020 г. рублевые депозиты сократились на 8,9%).

Анализ позиций различных авторов показывает, что отток ликвидности спровоцирует влияние на трансмиссионный механизм на первоначальном этапе внедрения ЦР. Данного мнения придерживаются Банк России и С.А. Андрюшин, Р.А. Григорьев и другие [Андрюшин и др., 2021]. Обобщив их прогнозы, можно сделать вывод, что в краткосрочной перспективе внедрение цифрового рубля приведет к снижению эффективности трансмиссионного механизма ДКП из-за роста стоимости фондирования для банков, а также неопределенности населения.

Однако представленные данные об оттоке ликвидности не имеют четкого обоснования, и мнение о сильном влияние цифрового рубля на отток ликвидности преувеличено. Во-первых, коммерческие банки имеют возможность контролировать и восполнять свою ликвидность в виде:

- сокращения объемов депозитов в Банке России;

- заимствование ликвидности у Центробанка по ставке, близкой к ключевой;

- увеличение ставок по высоколиквидным пассивам, вплоть до уровня рыночных ставок, тем самым сдержав их переток в цифровой рубль [Грищенко и др., 2021].

Во-вторых, кошелек с цифровыми рублями обладает нулевой процентной ставкой, т. к. находится во владении Центрального Банка и его использование возможно только в качестве средства платежа [Грищенко и др., 2021]. Соответственно, массового перехода депозитов в цифровые рубли не будет. Вкладчики предпочтут оставить свои сбережения на расчетных счетах, где они получают минимальный процентный доход.

Таким образом, если введение цифрового рубля и вызовет отток ликвидности из банковского сектора, то он будет незначительным и будет компенсирован Банком России.

Следующей гипотезой, которую выдвигает Банк России, является изменение структуры и размера банковских балансов. Данная теория строится на нехватке ликвидности банковского сектора. Ранее авторами выявлено, что цифровой рубль не окажет сильного влияния на ликвидность, но рассмотрим риск, в случае отсутствия кредитной поддержки со стороны ЦБ. Таким образом можем наблюдать эффект, представленный на рисунке 1.

Сокращение ликвидности

Сжатие абсолютно ликвидных активов

Изменение структуры балансов банков

Сокращение кредитования населения и предприятий

Снижение доходности банковского сектора

Рисунок 1. Процесс влияния цифрового рубля на банковский сектор Источник: составлено авторами по материалам исследований Солнцева О.Г, Медведева И.Д.

На данный момент структура активов и обязательств банковского сектора России имеет следующий вид (рис. 2,3).

100%

90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

п.1%:

14.3%

19,2%

40.4%

15.8%

17.1%

40.4%

18.3%

39,8%

17.8%

14.1%

40.6%

19,5%

14.3%

40,2%

19,4%

12.4%

12.2%

12.4%

14.4%

14.2%

13.4%

на 01.01.19

на 01.01.20

на 01.01.18

Ценные бумаги

Корпоративные кредиты

Корсчета и депозиты в Банке России

Рисунок 2. Структура активов банковского сектора России Источник: составлено авторами на основе данных Ассоциации банков России [Хандруев, Епифанова, 2022]

на 01.01.21 на 01.10.21 Кредиты физическим лицам I Кредиты банкам Прочие статьи

на 01.01.22

Рисунок 3. Структура пассивов банковского сектора России Источник: составлено авторами на основе данных Ассоциации банков России [Хандруев, Епифанова, 2022]

По законам банковской деятельности отток ликвидности ведет к сокращению выдаваемых кредитов. Согласно проведенной оценки ЦМАКП, сокращение кредитного портфеля ожидается на уровне 4-5%. В первую очередь угроза возникает для корпоративных клиентов (предприятий), т. к. данный актив большей мере фондируется за счет средств до востребования, которые и будут конвертированы в цифровые рубли.

Тогда в течение следующего года после внедрения цифрового рубля, структура балансов банков может поменяться следующим образом (рис. 4).

2021 год

прогноз на 2024 год

Активы

банковского

сектора

Пассивы

банковского

сектора

Рисунок 4. Структура баланса коммерческих банков до и после внедрения цифрового рубля Источник: составлено авторами с использованием материалов Ассоциации банков России [Хандруев, Епифанова, 2022]

Как мы видим из рисунка, после полноценного внедрения ЦР, который планируется на 2024 г., общая доля активов сокращается на 4%. Пассивная часть баланса, наоборот, показывает увеличение, что может быть связано с увеличением поддержки от Центробанка.

Авторское мнение подтверждается исследованием Банка международных расчетов (рис. 5). По их прогнозам, у коммерческих банков возникнет проблема с привлечением новых депозитов и перетоком старых в цифровую валюту Центрального банка. В связи с этим банки станут использовать оптовое финансирование (федеральные фонды, брокерские депозиты кредиторов, государственное кредитование). Таким образом они будут сохранять объемы кредитования и коэффициенты ликвидности.

Депозиты

Кредиты Депозиты Кредиты

До ЦВЦБ После внедрения ЦВЦБ и перехода к оптовому

финансированию

Рисунок 5. Изменение совокупного баланса банковской системы до и после внедрения ЦВЦБ

при условии замены депозитов долгосрочным оптовым финансированием Источник: Цифровые валюты центрального банка: последствия для финансовой стабильности /Банк международных расчетов. 2021

Таким образом, сжатие абсолютно ликвидных активов спровоцирует снижение доходности банковского сектора (при условии, что банки продолжают кредитовать с неизменными процентными ставками). Наличие широких спредов между депозитными и оптовыми ставками фондирования, в сочетании со значительным оттоком депозитов приведут к большей потере прибыльности. Схожего мнения придерживаются эксперты Банка России, Банка международных расчётов и Центра макроэкономического анализа и краткосрочного

прогнозирования. По их прогнозам, прибыль банков сократится примерно на 10% [Солнцев, Медведев, 2021].

В случившейся ситуации банки будет вынуждены поднять ставки по остаткам на зарплатных, расчетных и текущих счетах. Экономист Дэвид Андольфатто утверждает, что более высокие ставки по депозитам могут увеличить депозитную базу, а более низкие ставки по займам могут расширить кредитование банков [Andolfatto, 2021]. Однако, по словам экспертов В. Грищенко, А. Морозова, процесс формирования стоимости кредитов не изменится. В условиях конкуренции между банками и неизменности процентных ставок денежного рынка кредиты не должны стать дороже [Грищенко и др., 2021].

Процентные ставки коммерческих банков напрямую зависят от ставки рефинансирования (ключевая ставка), которая является основным инструментом денежно-кредитной политики. С помощью ключевой ставки контролируется годовая инфляция, оптимальное состояние которой должно находится пределах 4%. Какое влияние окажет цифровой рубль на эти показатели? По данному вопросу мнения многих авторов расходятся.

Первой точкой зрения придерживаются в Банке международных расчетов. Они считают, что влияние на ставку рефинансирования и инфляцию стороны цифрового рубля будет минимальным, так как процентные ставки коммерческих банков на кредиты останутся прежними. Другого мнения эксперты ЦМАКП, по их анализу ЦР приведет: а) к сокращению ликвидности банковского сектора, тогда регулятор понизит ключевую ставку на один шаг; б) к сокращению денежной массы «вследствие более низких эффектов мультиплицирования», что положительно скажется на уровне инфляции, сократив ее примерно от 0,2 до 0,4 п.п. в год. А.М. Люкшин, эксперт РЭУ им. Г. В. Плеханова, придерживается еще одной точки зрения: увеличение инфляции может произойти в том случае, если выпуск цифрового рубля будет посредством дополнительной эмиссии, то есть через увеличение денежной массы.

Поводя итоги исследования, авторами предложена сравнительная таблица инструментов денежно-кредитной политики и влияния, которое окажет на них цифровой рубль (табл. 3).

Таблица 3

Влияние ЦР на инструменты ДКП

Инструмент ДКП Влияние цифрового рубля

Трансмиссионный механизм Снижение эффективности функционирования на первоначальном этапе внедрения ЦР: самовольное изменение ставок по счетам клиентов, что повлияет на динамику кредитования.

Ключевая ставка В связи со снижением ликвидности банковского сектора, возможно снижение ключевой ставки на 0,25 п.п. для нейтрализации возникающего дефляционного давления.

Нормы обязательных банковских резервов Концентрация больших объемов цифровых рублей на счетах Банка России может способствовать нарушению эффективности банковского кредитования. Снижение нормы обязательных банковских резервов за счет депозитов приведет к уменьшению процентной маржи, увеличению ставок по расчетным и текущим счетам или к росту процентных ставок по кредитам.

Операции на открытом рынке ЦБ Имеет позитивное влияние на брокерское обслуживание граждан при расчетах по сделкам с ценными бумагами: сокращение риск-событий за счет сегментации клиентских

средств и перенос позиций участников от одного брокера к другому1

Таргетирование инфляции Изменение среднего спреда ставок денежного рынка относительно ключевой ставки будет влиять на ставки других сегментов финансового рынка. В связи с этим ЦБ РФ вынужден влиять на поддержание ценовой стабильности, а именно формировать денежно-кредитные условия, сдерживающие сильный рост инфляции.

Источник: авторская разработка сравнительного анализа на основе данных Центрального Банка России, ЦМАКП

Анализ основных позиций ДКП показывает, что цифровой рубль косвенно или на прямую повлияет на ликвидность банков, ключевую ставку и инфляцию. В связи с этим режимы денежно-кредитной политики будут иметь несущественные, но принципиальные изменения.

Методы и механизмы, сдерживающие влияние цифрового рубля на денежно-кредитную политику

После перехода к цифровым рублям Банк России должен будет учитывать размер и волатильность совокупных обязательств цифровых рублей на балансе Центрального банка в устойчивом состоянии. Если совокупные обязательства ЦВЦБ окажутся большими и неустойчивыми, Центробанку может быть сложно прогнозировать компоненты своего баланса, что может иметь последствия для размера и частоты его операций на денежных рынках. Для достижения положительного эффекта от внедрения цифрового рубля Банк России должен иметь методы, инструменты и стратегии, сдерживающие влияние цифрового рубля на ДКП и инфляцию.

В концепции цифрового рубля эксперты выделяют 2 метода управления: контроль ликвидности со стороны банков (перечислены ранее) и ввод лимитов на операции с цифровыми рублями.

М.Н. Глухова, М.В. Леонов, Н.В. Земцова в своей работе указывают на еще один инструмент регулирования и снижения влияния цифровых валют в долгосрочной перспективе: количественное смягчение. Это позволит расширить возможности регулятора по управлению процентными ставками на рынке [Глухова, 2019].

Специалисты Китая при разработке и внедрении цифрового юаня (e-CNY) обратили особое внимание на риски после внедрения розничного CBDC для денежно-кредитной системы и денежно-кредитной политики. Для их снижения Национальным банком Китая разработана стратегия выпуска цифровой валюты: использование только как агрегатора М0 (циркулирование так же, как и физического юаня в двухуровневой системе), многоуровневый дизайн кошелька e-CNY с различными ограничениями на транзакции и баланс для разных типов кошельков2.

По авторскому мнению, результаты Китая стоит принять во внимание и доработать предложенные методы ЦБ РФ, а именно расширить лимиты не только на операции, но и на общий баланс цифровых рублей в кошельке для физических и юридических лиц. При этом ограничения должны быть откалиброваны так, чтобы отразить типичное использование наличных денег и обычных способов оплаты в домашних хозяйствах. Это позволит уменьшить переток денежных средств с депозитов в активы цифрового рубля, а также усилит контроль

1 Цифровой рубль. Доклад для общественных консультаций / Центральный банк Российской Федерации. 2020. [Электронный ресурс]. URL: https://cbr.ru/StaticHtml/File/112957/Consultation_Paper_201013.pdf (дата обращения: 02.09.2021 г.).

2 Progress of Research & Development of E-CNY in China // Working Group on E-CNY Research and Development of the People's Bank of China. 2021. p. 15.

над транзакциями со стороны властей. Например, более жесткие ограничения на использование цифрового рубля в бизнесе могут смягчить общее поглощение CBDC, сохраняя при этом цель по расширению финансовой доступности. Данные лимиты можно использовать только на первоначальном этапе для более успешной адаптации финансовой системы.

Также авторами предлагается Банку России рассчитать необходимый объем цифрового рубля и уровень его поглощения, который может привести к максимальному, оптимальному или минимальному порогу сокращения ликвидности банков (рис. 5).

В данном случае максимальным порогом сокращения ликвидности банков следует считать выпуск такого количества цифровых рублей, который может спровоцировать максимальное сокращение высоколиквидных активов. Оптимальный порог сокращения ликвидности банков - это выпуск такого количества цифровых рублей, который будет равен спросу на использование наличных денег и не повлечет сильного изменения структуры баланса банковского сектора. Минимальный порог сокращения ликвидности банков - выпуск минимального количества цифровых рублей, удовлетворяющих спрос ограниченного круга населения.

Разработка таких уровней и порогов позволит делать калибровку любых мер безопасности, чтобы они не были слишком ограничительными или единообразными.

макисмальный

оптимальный

Оптимальный

минимальный

Объем цифровых рублей в трлн

Рисунок 5. Пример уровней влияния цифрового рубля на ДКП в зависимости

от объемов его выпуска

Источник: авторская разработка

Выводы

Наибольшее влияние цифровой рубль окажет на банковскую деятельность: размер балансов, обязательных резервов, ставок по депозитам и кредитам.

Влияние на отдельные инструменты ДКП будет незначительным: ключевая ставка и инфляция изменяются в допустимых пределах. Трансмиссионный механизм поддается влиянию только на этапе адаптации цифрового рубля в финансовой системе.

Операции на открытом рынке ЦБ имеют позитивное развитие в среднесрочной перспективе, за счет современных технологических средств функционирования цифрового рубля.

Предложенные методы сдерживания негативного влияния цифрового рубля помогут диверсифицировать риски его внедрения как для финансовых организаций, так и для дальнейшей реализации денежно-кредитной политики.

Таким образом, при правильном регулировании и внедрении дополнительных мер и инструментов, сокращающих риски цифрового рубля, его влияние на ДКП будет незначительным.

В целом внедрение цифрового рубля может предложить новые возможности для инноваций, которые могут принести пользу банкам и небанковским/сторонним поставщикам финансовых услуг, поддерживая конкурентоспособную и разнообразную финансовую систему. Например, цифровой рубль может позволить банкам и другим посредникам предлагать своим клиентам инновационные платежные услуги (программируемые платежи). Или позволить использовать более разнообразные формы финансирования, с меньшей необходимостью полагаться на централизованное платежное посредничество, например, на банки корреспонденты в международных платежах.

Список источников

1. Исмаилов М.А. Что нам даст цифровой рубль? // Анализ трендов денежно-кредитной системы и финансовых рынков. 2021. № 59. С. 6.

2. Солнцев О.Г., Медведев И.Д. Оценка рисков внедрения цифрового рубля для стабильности денежного рынка и возможностей их компенсации инструментами денежно-кредитной политики // Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования. 2021. [Электронный ресурс]. URL: http://www.forecast.ru/_Archive/analitics/Soln/Komp_Kredit.pdf (дата обращения: 18.04.2022).

3. Бердышев А.В. Влияние цифрового рубля на ресурсную базу российских банков // Вестник университета № 8. 2021. С. 155-159

4. Глухова М.Н., Леонов М.В., Земцова Н.В. Трансформация денежно-кредитной политики в условиях обращения цифровой валюты // Московский экономический журнал. 2019. №13. С. 188.

5. Грищенко В., Морозов А., Петренева Е. Что изменится для банков и их клиентов с введением цифрового рубля: аналитическая записка. М.: Банк России, 2021. С.18.

6. Хандруев А.А., Епифанова Я.В. Банковская система в цифрах и графиках // Ассоциация банков России. 2022. №4 (14). С. 48

7. Andolfatto D. Assessing the impact of central bank digital currency on private banks // The Economic Journal. 2020. Vol. 131. No. 634. P. 1-27.

8. Central bank digital currencies: financial stability implications // Bank for International Settlements. 2021. No.4. Р.9.

9. Progress of Research & Development of E-CNY in China // Working Group on E-CNY Research and Development of the People's Bank of China. 2021. p. 15.

THE IMPACT OF THE DIGITAL RUBLE ON MONETARY POLICY

Garipov R.I., South Ural University of Technology, Maximova N.N., South Ural University of Technology

Abstract

This scientific article examines the impact of the digital ruble on monetary policy. The authors analyzed the key points reflected in the Concept of the digital ruble that are affected: the liquidity of the banking sector, the structure of bank balance sheets, the value of interest rates on loans and deposits, as well as the refinancing rate. In order to achieve a positive effect from the introduction of the digital ruble, the authors made proposals for the Bank of Russia to use two methods (expanding limits on transactions, and on the total balance of digital rubles in the wallet for individuals and legal entities; developing thresholds for reducing the liquidity of banks, depending on the volume of issuance of digital ruble) constraining the impact of the digital ruble on monetary policy.

Keywords: digital ruble, monetary policy, liquidity of the banking sector, the impact of the digital ruble, the bank.