Доллар против российской нефти

За последние две недели доллар резко (на 3,1%) укрепился к евро. Одновременно почти на 9% упали мировые цены на нефть и на 5,1% — цены на золото. Мнения экспертов рынка разошлись: одни полагают, что это временное затишье перед второй волной кризиса, другие предсказывают закат нефти и дальнейшее укрепление доллара. Однако и те и другие единодушно рекомендуют российскому частному инвестору не покупать бумаги нефтегазового сектора, упавшие на 4%.

Параллельным курсом

22 мая на мировых валютных рынках доллар достиг исторического минимума — $1,59 за евро. С тех пор вот уже две недели доллар растет. На момент сдачи этого номера журнала в печать за евро давали чуть больше $1,54. Таким образом, за описанные две недели укрепление доллара (и соответственно, падение евро) составило более 3,1%.

Причем темп укрепления доллара ускоряется: если в первую неделю доллар вырос с $1,5901 до $1,5678 за евро, то есть на 1,4%, то за вторую рост превысил 1,5%.

Одновременно резко упали мировые цены на нефть. Исторический максимум — $135 за баррель марки Brent — был достигнут тоже 22 мая. Что объяснимо: цена товаров, выраженная в слабеющей валюте, должна расти адекватно ослаблению валюты. При развороте тренда в сторону укрепления валюты цены, выраженные в этой валюте, также разворачиваются и начинают снижаться. И цена на нефть стала падать параллельно росту курса доллара.

Поэтому впечатляет не сам факт падения цен, а его масштаб. За две недели цена нефти Brent опустилась со $135 до $123 за баррель, то есть на 8,9%. В относительных величинах падение цен на нефть оказалось почти в три раза больше, чем падение евро (и укрепление доллара). Похоже, что разворот доллара спровоцировал мультипликативный эффект в нефтяных ценах.

Укрепление доллара серьезно повлияло и на мировые цены на драгоценные металлы. Динамика цен также была нисходящей, что неудивительно, так как цена золота и серебра тоже выражается в долларах. За две недели тройская унция золота на мировых рынках подешевела с $933 (максимальное значение 22 мая) до $885, то есть на 5,1%. Таким образом, мультипликативный эффект от укрепления доллара в динамике цен на золото оказался в два раза больше, чем в нефтяных ценах. В то же время масштаб падения цен на рынке серебра оказался почти таким же, как на рынке нефти: за две недели серебро подешевело на 8,1%.

Эксперты отмечают, что расхождение в масштабах влияния укрепления доллара на различные товарные рынки связано с присутствием на этих рынках спекулятивного капитала. В конце прошлого года (см. "Деньги" N41 за 2007 год) участники рынка оценивали величину спекулятивной составляющей в нефтяных ценах в 8-10% ($10-13 в цене барреля). На рынке золота влияние спекулятивного капитала на цены определялось в 2-3% ($20-25 в цене тройской унции). Серебряный же рынок до сих пор не расценивался как спекулятивный.

Последние две недели показали адекватность этих оценок. При укреплении доллара спекулянты, разумеется, первыми бросились фиксировать прибыль. В свое время они использовали товарные активы с целью защиты от кризиса и связанного с ним падения доллара. Теперь эта цель, по крайней мере локальная, достигнута. Пора выходить из игры, оздоравливая товарные рынки.

Зазывалы из ФРС

Инвестиционную привлекательность доллар обрел после выхода в конце мая уточненной макроэкономической статистики США. Данные, опубликованные в период с 23 по 31 мая, оказались лучше ожидавшихся. В частности, экономический рост в США в первом квартале составил 0,9%. И никакой рецессии, которой так боялись участники рынка. Зато негативные статистические данные по инфляции пришли в тот же период из еврозоны — 3,9% годовых. Промышленная же инфляция составила 6,1%. Дальнейшее укрепление евро после такой статистики оказалось невозможным.

Позитивное влияние на доллар оказали и заявления главы ФРС Бена Бернанке. 3 июня он отметил, что "в настоящий момент процентные ставки находятся на уровне, способном обеспечить рост и ценовую стабильность. Максимальная занятость и ценовая стабильность будут главными факторами, способствующими сохранению долларом позиции сильной и стабильной валюты".

Это заявление было расценено рынком как намек на то, что время снижения ставки ФРС закончилось. До этого котировки фьючерсов на ставку ФРС распределялись как 60:40. То есть 60% участников рынка полагали, что на заседании ФРС 30 июня ставка будет еще раз снижена. После же заявления Бернанке соотношение перевернулось — 35:65. То есть две трети участников рынка теперь предсказывают сохранение ставки на прежнем уровне или даже ее повышение.

4 июня глава ФРС развил успех, отметив, что "возрастающие инфляционные ожидания вызывают значительное беспокойство". По мнению Бена Бернанке, "основным приоритетом ФРС остается обеспечение ценовой стабильности. Уровень инфляции за последние четыре квартала составил в среднем 3,5%, что значительно превышает тот уровень, которой мы хотели бы видеть".

На этом фоне доллар стал выглядеть явно перепроданным. Кроме того, если ставка ФРС будет повышена (не в июне, так в декабре), то самое время начинать игру на повышение доллара. Она и началась, причем капитал для этой спекуляции был частично взят с товарных рынков нефти и золота.

Впрочем, далеко не все участники рынка верят в то, что ФРС действительно повысит ставку, а экономика США выходит из кризиса. Рост ВВП на 1% — это все та же "почти рецессия". Да и инфляция на уровне 3,5% при ставке ФРС 2% означает накачивание экономики необеспеченными деньгами. К тому же из США приходят не только позитивные новости: 4 июня рейтинговое агентство S&P объявило о снижении кредитного рейтинга ряда инвестбанков, в том числе Merrill Lynch. Рынок прекрасно помнит банкротство Bear Stearns в январе 2008-го. Тогда проблемы тоже начинались со снижения кредитного рейтинга.

Некоторую надежду на оживление экономического роста в США дают президентские выборы в ноябре 2008-го. Как и в России, в США обычно наблюдается президентское ралли на фондовом рынке. Вероятно, именно поэтому большинство аналитиков относят пик нынешнего укрепления доллара на конец третьего квартала. Как и минимум нефтяных цен.

Гримасы глобализации

Падение мировых цен на нефть весьма негативно отразилось на российском фондовом рынке. За две недели индекс РТС потерял 3,2%, причем данные технического анализа показывают устойчиво понижательный тренд. Наиболее пострадавшим, разумеется, оказался нефтегазовый сектор. Его индекс в РТС за две недели потерял 4,1%. А по отдельным бумагам потери превышали 6-8%.

Другие отрасли российской экономики также испытывают на себе негативное влияние глобальных процессов. В частности, укрепление доллара повышает цены на импортные товары. А ведь подписание контрактов о закупках на осенне-зимний сезон в ритейле происходит именно сейчас.

Между тем номинальный курс доллара, устанавливаемый российским Центробанком, за последние две недели вырос с 23,68 до 23,81 руб. за доллар, то есть на 0,5%. А к концу года некоторые аналитики предсказывают преодоление долларом планки 24 руб. и даже 24,1 руб. Правда, курс рубля к бивалютной корзине пока остается неизменным — 29,6 руб. Но не исключено, что при дальнейшем росте доллара к концу года этот уровень может быть пробит.

Впрочем, некоторое охлаждение российской экономики и торможение фондового рынка связаны не только с внешними, но и с внутренними факторами. Так, с 1 июля Центробанк повышает нормы обязательного резервирования для коммерческих банков. Причем наибольшее повышение ждет те комбанки, которые кредитуются за рубежом.

Новые нормы ЦБ имеют явный антиинфляционный характер. Согласно данным Росстата от 4 июня, текущая инфляция в России в годовом выражении составляет 14,6%. Пора принимать меры. Однако на фоне роста курса доллара инициативы ЦБ могут не только привести к сокращению предложения рублевой массы на российском рынке, но и затруднить доступ коммерческих банков к долгосрочным финансовым ресурсам на мировом рынке.

В этих условиях аналитики рекомендуют частным инвесторам покупать бумаги, ориентированные на внутренний спрос. В частности, после недавнего обвала привлекательным выглядит сектор телекоммуникаций. Да и ритейл тоже, поскольку пока рост доллара не настолько велик, чтобы свести на нет бум осенних и зимних праздничных закупок. А вот металлургию и нефтегазовый сектор аналитики покупать не рекомендуют. Впрочем, нефтегазовые бумаги не рекомендуется и продавать — уже поздно, потери инвесторов будут слишком велики. Можно попробовать подержать эти бумаги до конца года, когда, по мнению аналитиков, доллар вновь начнет слабеть, а цены на нефть — расти.