Методологические подходы к оценке финансового состояния предприятия как фактора повышения его инвестиционной привлекательности

Методологические подходы к оценке финансового состояния

предприятия как фактора повышения его инвестиционной

привлекательности

Methodological approaches to assessing the financial condition of

the company as a factor of increase of its investment attractiveness

Куренков Дмитрий Валентинович

к.э.н., доцент кафедры «Финансы ,кредит и статистика» ФГБОУ ВПО «Чувашский государственный университет им.

И.Н.Ульянова» e-mail: kurenkovdmitry@yandex.ru

Аннотация: В статье предлагается методика оценки финансового состояния предприятия в части показателей определяющих его инвестиционную привлекательность. Определяется взаимосвязь между показателями оценки. Формулируются рекомендации по улучшению их значений.

Abstract: The paper proposes a methodology for assessing the financial condition of the company in terms of indicators determining its investment attractiveness. The interrelation between the indices of the assessment. Makes recommendations for the improvement of their values.

Ключевые слова: экономический рост, предприятие, финансовое состояние, инвестиции, ликвидность, финансовая устойчивость, оборачиваемость, рентабельность.

Keywords: economic growth, business, financial condition, investments, liquidity, financial stability, turnover, profitability.

Введение. Для обеспечения устойчивого экономического роста российской экономики в среднесрочной перспективе необходимы структурные реформы, направленные на ее диверсификацию, отход от ее сырьевой направленности. Решение этой задачи может обеспечить только увеличение инвестиций в несырьевой сектор экономики, модернизацию его производственных фондов и рост производительности труда. В свою очередь, повышение инвестиционной привлекательности российских предприятий предполагает улучшение их финансовых результатов на основе оценки их финансового состояния и выработки рекомендаций по его улучшению.

Предварительная оценка финансового состояния. При проведении

оценки финансового состояния предприятия с целью улучшения его инвестиционной привлекательности предполагается анализ следующих направлений:

• анализ структуры затрат;

• анализ структуры баланса;

• анализ ликвидности и финансовой устойчивости;

• анализ денежного потока;

• анализ оборачиваемости;

• анализ рентабельности;

• анализ эффективности деятельности компании.

Анализ дает возможность оценить:

• финансовое положение предприятия или организации;

• имущественное состояние хозяйствующего субъекта;

• степень предпринимательского риска (возможность погашения обязательств перед третьими лицами);

• достаточность капитала для текущей деятельности и долгосрочных инвестиций;

• потребность в дополнительных источниках финансирования;

• способность к наращиванию капитала;

• рациональность использования заемных средств;

• эффективность деятельности компании.

Отмеченную исходную цель оценки позволяет определить анализ

структуры баланса и отчета о финансовых результатах. В общепринятой практике оценки финансов предприятия, первоначально предполагается анализ структуры баланса и отчета о финансовых результатах. При этом,осуществляется преобразование стандартной формы баланса в укрупненную (агрегированную) форму. При этом, под агрегированием баланса понимается объединение однородных по своему экономическому содержанию статей баланса. Данная форма является более удобной для проведения анализа. Принципы построения баланса характеризуются следующей схемой (Рис.1).

Активы

Пассивы

Располагаются в порядке погашения задожености

V

Собственные оборотные средства = Текущие активы -Текущие обязательства

Рис.1. Принципы построения баланса

Аналогично, и отчет о финансовых результатах также следует преобразовать в более удобный для исследования вид.

В процессе анализа структуры активов баланса необходимо определить соотношение и изменение следующих статей:

• денежных средств;

• дебиторской задолженности;

^за товары и услуги ^по авансам выданным ^по прочим дебиторам

• запасов:

^ сырья и материалов ^незавершенного производства ^готовой продукции

• внеоборотных активов:

^основных средств ^нематериальных активов ^прочих внеоборотных активов

Расп олагаются в порядке убывания ликвидности

Текущие обязательства

Долго срочные обязательства

Собственный капитал

В процессе анализа пассивов баланса определяют соотношение статей пассива:

• краткосрочные обязательства:

^краткосрочные кредиты; ^кредиторская задолженность;

• долгосрочные кредиты

• собственный капитал

суставный капитал ^добавочный капитал ^реинвестированную прибыль. Анализ структуры и изменения статей баланса показывает:

• какова величина текущих и постоянных активов, как изменяется их соотношение, а также за счет чего они финансируются;

• какие статьи растут опережающими темпами, и как это сказывается на структуре баланса;

• какую долю составляют товарно-материальные запасы и дебиторская задолженность;

• насколько велика доля собственных средств и в какой степени предприятие зависит от заемных ресурсов.

Затем производится анализ структуры и динамики статей отчета с целью определения их "включения" в результаты работы предприятия (Рис.2).

Отчет  прибылях и убытках

Производственная себестоимость реализованной продукции

Коммерческие и управленческие расходы

Расходы, несвязанные с основной деятельностью

Проценты за кредиты

Налоги

Прочие расходы

Дивиденды

1

Выручка от Валовая Операци Прибыль Прибыль Чигтая /Реинвестй

реализации прибыль онная до вычета до вьгета прибыль рованная

прибыль процентов налогов прибыль ,

и налогов

Балансовый отчет

Активы

Пассивь:

[Увеличение] Увеличение активовУ^ашггала^

Рис. 2. Построение отчета о прибылях и убытках и его связь с балансом в агрегированной форме Оценка показателей формирующих финансовые результаты деятельности предприятия. В процессе анализа себестоимости реализации необходимо выделить наиболее значимые и быстрорастущие статьи, после чего следует проанализировать возможность и

необходимость их сокращения без ущерба для объема реализации.

При проведении углубленного анализа себестоимости целесообразно разделить затраты на «постоянные»и «переменные», что позволит рассчитать минимальный объем продаж, обеспечивающих покрытие всех расходов, то есть "точку безубыточности". Кроме того, появится возможность оценить и скорректировать номенклатуру реализуемой продукции при возможном изменении технологического процесса, что позволит увеличить прбыль от реализации.

Одним из ключевых условий нормальной деятельности предприятия является его обеспеченность денежными средствами, оценить которую позволяет анализ денежных потоков.

Различают следующие виды денежных потоков:

•основной( операционной) деятельности : поступления и платежи денежных средств в процессе производства и реализации продукции;

•инвестиционной деятельности: доходы и расходы от инвестирования средств и реализация внеоборотных активов;

•финансовой деятельности: получение и выплата кредитов, выпуск акций , выплата дивидентови т.д.

Рассчитать величину денежных потоков по каждому виду деятельности и проанализировать основные поступления и платежи денежных средств можно по данным баланса и отчета о финансовых результатах на основе изменения отдельных статей этих документов.

зарплата, расходы

Сырье и мат ериалы Незавершенное производство

Готовая продукция

Кредиторская задолженность

Денежные средства

(ЦеЬиторская задолженность

притоки

Продажа долгосрочных активов

Продажа акций

Получение кредитов

Операционная прибыль

+

Амортизация

оттоки

Проценты по кредитам

Налоги

Основная деятельность

Выплаты из прибыли

Приобретение долгосрочных активов

Капитальное строительство

Инвестиционная деятельность

Выплата кредитов

Дивиденды

Финансовая деятельность

Рис. 3. Схема формирования денежных потоков

Наиболее важным показателем является величина денежного потока от основной( операционной) деятельности. Необходимо, чтобы суммы поступлений средств было достаточно, как минимум, для покрытия всех расходов, связанных с производством и реализацией продукции.

Анализ денежного потока по основной( операционной)деятельности можно провести по данным таблицы 1.

Таблица 1

Схема анализа денежного потока по основной деятельности

Потоки денежных средств Данные из прогнозного отчета о прибыли Изменение величины оборотного капитала

Приток денежных средств = Выручка от реализации - Рост счетов к получению

Отток денежных средств = Себестоимость реализованной продукции, прочие расходы и налоги + Рост запасов за вычетом увеличения кредиторской задолженности

Нетто-поток денежных средств = Приток денежных средств - Отток денежных средств

Анализ денежного потока позволяет получить ответы на вопросы:

1. Чем объясняются различия между полученной прибылью и наличием денежных средств?

2. Откуда получены и на что использованы денежные средства?

3. Достаточно ли полученных средств для обслуживания текущей деятельности?

4. В состоянии ли предприятие расплатиться по своим текущим обязательствам?

При проведении оценки финансового состояния предприятия, используются различные финансовые коэффициенты. По нашему мнению, разработать рекомендации по улучшению финансов предприятия позволяют ниже представленные показатели оценки. Отметим, что, как правило, различные методики анализа предлагают «нормативные» их значения ,что, по нашему мнению, является ошибочным. Дело в том, что

значения этих коэффициентов зависят от продолжительности оборота активов предприятий, которая различается по отраслям хозяйственной деятельности. Иначе говоря, их значения не могут быть универсальными.

В текущей финансовой деятельности предприятия ,ключевое значение имеет ликвидность его баланса, показывающая способность предприятия выполнять краткосрочные обязательства перед кредиторами за счет своих оборотных активов. Иначе говоря, основным условием ликвидности являются величина собственных оборотных активов, представляющая разность между оборотными активами и краткосрочными обязательствами.

Для оценки ликвидности можно использовать следующие коэффициенты:

Коэффициент = Текущие активы

общей ликвидности Текущие обязательства '

Краткосрочные Денежные средства Дебиторская

+ финансовые +

тг , , _ „ вложения задоженность

Коэффициент быстрой = вложения

(срочной) ликвидности Текущие обязательства

Краткосрочные

Денежные

+ финансовые

V л, л, ¿г - средства

Коэффициент абсолютной вложения

ликвидности Текущие обязательства

Коэффициент общей ликвидности дает оценку ликвидности активов, показывая, сколько рублей оборотных активов приходится на один рубль краткосрочных обязательств.

Коэффициент быстрой (срочной) ликвидности исчисляется по более узкому кругу текущих активов, когда из расчета исключается наименее ликвидная их часть - производственные запасы, т.е. это относительно «среднесрочный»показатель ликвидностию

Коэффициент абсолютной ликвидности является наиболее жестким критерием ликвидности предприятия, показывая, какая часть краткосрочных обязательств может быть при необходимости погашена немедленно.

В качестве базового можно использовать коэффициент общей ликвидности. Два других коэффициента используются в случае углубления анализа для отражения отдельных статей текущих активов.

Снижение значения ликвидности свидетельствует об общем ухудшении ситуации с обеспеченностью оборотными средствами и

соответственно о необходимости серьезных мер по управлению ими в части увеличения собственных оборотных средств (контроль над размерами запасов и дебиторской задолженностью, рефинансирование прибыли).

Долгосрочный и среднесрочный риск деятельности предприятия в зависимости от наличия заемных средств характеризуют показатели финансовой устойчивости .

В качестве оценочных коэффициентов финансовой устойчивости можно использовать следующие финансовые коэффициенты:

Коэффициент _ Собственные средства

финансирования Заемные средства

Коэффициент _ Собственные средства автономности Всего активов

Коэффициент маневренности Собственные оборотные средства

--,

собственных средств Собственные средства

Коэффициент финансирования характеризует возможность предприятия погасить свои обязательства, если все кредиторы потребуют свои деньги одновременно.

Коэффициент автономности показывает долю владельцев предприятия в общей сумме капитала предприятия.

Коэффициент маневренности собственных средств показывает долю собственного капитала , вложенную в более ликвидные активы, т.е. способность предприятия улучшить свою финансовую устойчивость.

В качестве базового показателя финансовой устойчивости можно использовать коэффициент финансирования. Коэффициент автономности и маневренности собственных средств позволяет дать более детальную оценку структуры капитала. Направлениями повышения финансовой устойчивости являются мероприятия по увеличению доли собственных средств в источниках финансирования( реализация излишних активов, рефинансирование прибыли).

Оценку эффективности хозяйственной деятельности предприятия характеризуют показатели оборачиваемости оборотных активов и краткосрочных пассивов. Именно они определяют значения показателей достаточности денежного потока, ликвидности и рентабельности.Для этой оценки можно использовать следующие показатели :

Оборачиваемость _ Реализация

дебиторской задолженности Дебиторская задолженность '

Период 360

--,

дебиторской задолженности Оборачиваемость дебиторской задолженности

Оборачиваемость _ Себестоимость запасов Запасы

360

Период оборота

Оборачиваемость запасов

Оборачивемость Реализация

запасов Среднее значение активов

360

Период оборота активов_-,

Оборачиваемость активов

Оборачиваемость Себестоимость

кредиторской задолженности Кредиторская задолженность Период оборота 360

-,

кредиторской задолженности Оборачиваемость кредиторской задолженности

Эти показатели характеризуют либо количество, либо продолжительность оборотов отдельных элементов оборотных активов и краткосрочных пассивов предприятия.

На основе периодов оборота оборотных активов и пассивов рассчитывается длительность финансового цикла как сумма периода оборота дебиторской задолженности и запасов за вычетом периода оборота кредиторской задолженности.

Оборачиваемости Объем продаж

--

чистых активов Чистые активы

Данный показатель характеризует объем продаж, который может быть генерирован данным количеством чистых активов.

Он показывает с одной стороны, насколько эффективно используются чистые активы, с другой - эффективность использования (постоянного) капитала.

При этом, под чистыми активами понимают разность между суммой

всех активов и текущими обязательствами. Эта величина показывает, какими активами может располагать компания за счет постоянного капитала. Понятие чистых активов используется при анализе эффективности деятельности предприятия. Формирование этого показателя представлено на рис.4.

Рис. 4. Формирование показателя оборачиваемости чистых активов

Указанный на рисунке показатель величина рабочего капитала представляет собой разность между оборотными активами и краткосрочными обязательствами (увеличенными на сумму краткосрочных кредитов). Он показывает, какая сумма оборотных активов финансируется за счет средств предприятия и банковских кредитов.

Отсутствие или низкое значение показателя рабочего капитала свидетельствует о низком уровне финансирования за счет «нормальных» источников.

Формирование показателей инвестиционной привлекательности предприятия. Основными показателями инвестиционной

привлекательности предприятия являются показатели рентабельности, поскольку они позволяют оценить способность предприятия приносить доход на вложенные средства. Характеристика рентабельности предприятия базируется, по нашему мнению, на расчете следующих показателей рентабельности:

• рентабельность продаж;

• рентабельность активов;

• рентабельность чистых активов;

• рентабельность собственного капитала.

Рентабельность продаж является одним из основных показателей деятельности предприятия:

Рентабельность продаж=

Операционная прибыль Выручка от реализации

х 100%,

Рентабельность продаж показывает, какую сумму прибыли от реализации (операционной прибыли) получает предприятие с каждого рубля проданной продукции, то есть сколько прибыли от основной деятельности в сумме от реализации.

Формирование данного показателя характеризует следующая рис.5.

ГЛ

Продажная цет^

Количество изделий

Переменная стоимость

Объем продаж

Количество изделий

Вклад на покрытие

Постоянные затраты

Операционная прибыль

Переменные затраты

/

Объем продаж

п

Р о

Д а

Л

Рис. 5. Формирование показателя рентабельности продаж

Комплексным показателем результатов основной деятельности предприятия является показатель рентабельности активов:

Рентабельность активов =

Операционная прибыль Средняя сумма активов

х100%

В процессе дальнейшего углубленного анализа для оценки влияния различных факторов можно использовать следующую формулу данного показателя:

Рентабельность Рентабельность Оборачиваемость

активов

продаж

активов

Взаимосвязь показателя рентабельности показателями характеризуется следующей схемой.

активов с другими

х

Рис. 6. Взаимосвязь показателей, влияющих на показатель рентабельности активов

Причины ухудшения рентабельности активов могут лежать как в снижении рентабельности продаж, так и в уменьшении оборачиваемости активов.

Причиной ухудшения рентабельности продаж может быть рост себестоимости продукции. Для решения этой проблемы необходимо проработать механизмы управления затратами, а именно:

• выделить наиболее значимые статьи себестоимости и исследовать их снижение;

• произвести разделение затрат на постоянные и переменные и рассчитать точку безубыточности;

• проанализировать прибыльность отдельных видов продукции и изучить возможность изменения номенклатуры выпускаемой продукции.

Другой причиной снижения рентабельности продаж может быть падение объема продаж. Последнее приводит к росту себестоимости единицы продукции из-за увеличения в ней « постоянных»затрат.

Причиной снижения оборачиваемости активов может быть как

снижение объема продаж, так и увеличение суммы самих активов.

В первом случае необходимо сосредоточить свои усилия на маркетинговой работе, ассортиментной политике и системе ценообразования.

Снижение величины активов можно добиться либо путем уменьшения оборотных активов, либо внеоборотных активов. Для этого нужно рассмотреть возможность:

• снижения запасов сырья и материалов;

• уменьшения дебиторской задолженности;

• продажи или списания неиспользуемого или неэффективно используемого оборудования;

• уменьшение непроизводственных активов.

Как видно из приведенной схемы, при управлении собственными оборотными средствами следует учитывать и ограничения по ликвидности. Необходимо выбирать между уменьшением оборотных средств, положительно влияющих на рентабельность активов, и снижением общей ликвидности, которая может привести к невозможности расплатиться по обязательствам с кредиторами.

Рентабельность чистых активов - это показатель эффективности оперативной деятельности предприятия. Чистые активы характеризуют величину, которыми может располагать предприятие в будущем, а их рентабельность его отдачу.

Формирование показателя рентабельности чистых активов характеризуется данными рис.7.

Рентабельность _ Опериционная прибыль

х 100%,

чистых активов Чистые активы

Рис. 7. Рентабельность чистых активов

Даже незначительное изменение одного из показателей оборачиваемости может существенно улучшить рентабельность чистых активов.

Показатель рентабельности чистых активов позволяет проанализировать способность предприятия выполнять обязательства по кредитам и перед собственниками и обеспечивать рефинансирование прибыли. Анализ проводится по следующему соотношению:

Рентабельность . Средневзвешенная стоимость капитала Чистых активов

где:

При этом средневзвешенная стоимость капитала определяется как:

L Е

Средневзвешанная стоимость = г х

г - кредитная ставка банка, Т - ставка налога на прибыль, L - сумма кредитов банка, Е - собственный капитал, ё - процент дивидендов.

Если рентабельность чистых активов выше средневзвешенной стоимости (с поправкой на налог), то предприятие способно не только выплатить проценты по кредитам и дивиденды, но также реинвестировать часть чистой прибыли. Равенство левой и правой части означает, что предприятие способно только рассчитаться перед банками, перед акционерами и по текущим обязательствам, при этом ничего не оставив для реинвестирования. Если рентабельность чистых активов ниже средневзвешенной стоимости капитала, то у предприятия могут возникнуть серьезные проблемы с привлечением нового капитала. Именно поэтому анализ данного соотношения является важным.

Рентабельность собственного капитала является наиболее важным показателем для собственников (акционеров) предприятия. Он характеризует прибыль, которая приходится на собственный капитал:

Рентабельность = Чистая прибыль Ч100/ (22) собственного капитала Собственный капитал

Для анализа эффективности управления структурой источников финансирования предприятия рассчитывается финансовый рычаг и эффект финансового рычага.

Финансовый рычаг характеризует предел, до которого может быть улучшена деятельность компании за счет кредитов банков.

Основными критериями оценки эффективности финансового рычага является ставка банковского кредита. Если кредитная ставка ниже

показателя рентабельности чистых активов, то увеличение доли кредитов в структуре капитала приводит к росту показателя рентабельности собственного капитала.

Взаимосвязь рентабельности собственного капитала и финансового рычага характеризует рис.8.и рис.9.

Рис. 8. Рентабельность собственного капитала и финансовый рычаг

¿Г Увеличение дали

кредитов в структуре долгосрочного капитала

100% финансирования за счет собственного капитала

Рентабельность

читсых активов -

Рис. 9. Эффект финансового рычага

В данном случае К является точкой равновесия для финансового рычага и характеризуется равенством значений кредитной ставки и рентабельности чистых активов. В этом случае структура капитала не оказывает никакого влияния на рентабельность собственного капитала.

Для полной взаимосвязи финансового рычага и рентабельности собственного капитала необходимо ввести в формулу поправочный коэффициент, так как в числителе рентабельности собственного капитала должна находиться прибыль после налогообложения:

Операционная прибыль ^(Р-1)Ч(1-Т) _

Р

Собственный капитал Р - операционная прибыль i - сумма процентов по кредиту Т - процентная ставка налога на прибыль

Чистая прибыль Собственный капитал

(25) где:

Рис. 10. Рентабельность собственного капитала и финансовый рычаг

Показателями возможности предприятия привлечения инвестиций в уставной капитал являются коэффициент реинвестирования и показатель экономического роста компании .

Коэффициент реинвестирования характеризует дивидендную политику предприятия, то есть показывает, какую часть чистый прибыль после налогообложения предприятия изымает из обращения в виде выплачиваемых дивидендов, а какую реинвестирует в производство.

Коэффициент реинвестирования рассчитывается по следующей формуле:

Коэффициент _ Реинвестированная прибыль реинвестирования Чистая прибыль

При умножении этого коэффициента на показатель рентабельности собственных средств получаем следующую формулу:

Чистая прибыль чРеинвестированная прибыль _ Реинвестированная прибыль ^7)

Собственный капитал Чистая прибыль Собственный капитал

Экономический рост компании - это показатель того максимального роста в реализации, которого может достичь предприятие, не изменяя других показателей оценки финансового состояния. Содержание данного показателя отражено в количестве прибыли, которую реинвестирует предприятие в течение одного календарного года как процент к

собственному капиталу, который был у предприятия на начало года. Экономический _ Реинвестированная прибыль

рост компании Собственный капитал на начало периода

Заключение. По нашему мнению, предлагаемая методика оценки финансового состояния предприятия будет способствовать улучшению финансового менеджмента на предприятиях и в организациях, повышению их инвестиционной привлекательности и ,как следствие,решению ключевой задачи стоящей перед экономикой России - привлечение инвестиций.

Библиографический список

1.Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-бизнес,1997.1120 с.

2.Ли. Ченг Ф., Финнерти Дж. И. Финансы корпораций: теория,методы и практика. М.: ИНФА-М,2000.686с.

3.Бригхэм Юдж. Ф. Энциклопедия финансового менеджмента. М.: «Экономика»,1998.823 с.