Портфель на вырост

       Первая неделя осени осталась позади. Вернувшиеся с каникул инвесторы начали активно скупать акции российских эмитентов, разогревая рынок. Похоже, они знают, что делают: судя по макроэкономическим показателям, рост на отечественном фондовом рынке — это надолго.

Строго говоря, бурный рост на российском фондовом рынке начался еще в последнюю неделю августа. Индекс РТС сначала достиг значения времен осени 1997 года, еще недавно казавшихся недостижимым "золотым периодом" российского рынка акций, после чего плавно продолжил рост, к середине недели легко преодолев отметку в 540 пунктов.

     Комментарии аналитиков к происходящему были весьма противоречивы. Кто-то говорил о царящем на рынке оптимизме и скором установлении нового исторического максимума индекса (пока рекордное значение — чуть более 570 пунктов), кто-то — о преждевременности оптимистических оценок, поскольку объем торгов был не особо большим и еще неясно, как поведут себя иностранные инвесторы.

     Мы не будем сейчас анализировать подобные соображения, основанные, как правило, на сложных расчетах экспертов или же на "шестом чувстве" реально работающих на рынке брокеров. Большинству стратегических инвесторов не особо интересны сроки достижения очередных рекордов и локальные взлеты и падения рынка; им важнее его общее поведение. Попробуем и мы понять, насколько серьезен сегодняшний рост, является ли он результатом спекулятивной игры, либо же в его основе лежат некие фундаментальные соображения.

     Чтобы ответить на этот вопрос, полезно отвлечься от собственно фондового рынка и посмотреть, что происходит в экономике страны в целом. Довольно интересные сведения на этот счет опубликованы на интернет-сайте Центробанка в документе, озаглавленном "Проект основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2004 год". По традиции в "Основных направлениях..." весьма подробно рассмотрена ситуация в экономике страны в нынешнем году. Мы не будем детально обсуждать продекларированные принципы бюджетной политики или регулирования валютного курса, которым уделено основное внимание и которые тоже важны для рынка; в свете поставленных нами вопросов гораздо полезнее взглянуть на другой параметр — динамику денежной массы.

     Не секрет, что с начала апреля ЦБ интенсивно печатает деньги; так, только количество наличных денег в обращении выросло за второй квартал примерно на 20%. Тем не менее резкого скачка цен это не вызвало. В описании данной тенденции в "Основных направлениях...", как мне показалось, звучат даже нотки удивления. Цитирую: "В первом полугодии 2003 года денежная масса М2 возросла на 484,9 млрд рублей, или на 22,9%, в то время как в первом полугодии 2002 года она возросла только на 148,5 млрд рублей, или на 9,3%. Тем не менее инфляция продолжает снижаться. За первые 6 месяцев 2003 года инфляция составила 7,9%, в то время как за аналогичный период 2002 года она составила 9,0%".

     ЦБ находит объяснение этому феномену: "Столь разнонаправленную динамику денежной массы и инфляции можно объяснить резким ускорением спроса на деньги в текущем году. Определенную роль в ускорении спроса на деньги сыграло ускорение экономического роста. Однако определяющее значение имело изменение предпочтений населения и хозяйствующих субъектов в выборе валюты денежных накоплений в пользу рубля, которое было вызвано номинальным укреплением рубля по отношению к доллару начиная с февраля текущего года".

     Логично? Не совсем. Если бы население, перестав активно скупать валюту, закапывало имеющиеся у него на руках рубли в огородах, логика ЦБ была бы безупречна. Но этого-то как раз и не происходит. Вот еще немного официальной статистики. За первое полугодие активы крупнейших банков выросли на 18,2%, а депозиты физлиц — на 20,5%. Иными словами, народ несет свои рубли в банки, а те активно кредитуют промышленность. Таким образом, напечатанные Центробанком деньги не выводятся из экономики, а значит, повышенный спрос на них обусловлен спросом со стороны конечных получателей, то есть предприятий реального сектора, берущих кредиты. Отсутствие же всплеска инфляции в таких условиях означает, что спрос на свободные ресурсы высок и они в основном инвестируются, а не проедаются. А это, в свою очередь, означает, что в России появились все признаки устойчивого экономического роста.

     Теперь вернемся на фондовый рынок. Мы уже выяснили, что предприятия развиваются, им есть на что тратить заемные средства. Растет производительность труда (8,8% за полгода — рекорд за последние десять лет) и ВВП (почти 7% за полгода). Все это означает, что предприятия начинают больше зарабатывать. А это значит, что и стоимость этих предприятий должна расти. Так что есть все предпосылки для долгосрочных вложений в российские акции. Причем лично я бы присмотрелся к бумагам второго эшелона — в отличие от "голубых фишек" они менее раскручены, хотя многие из этих предприятий ни в чем, кроме имиджевых показателей, не уступают своим более продвинутым собратьям. Кстати, участники рынка, похоже, считают так же: рост рынка в последние две недели шел в основном как раз за счет акций второго эшелона.

     И в заключение — о несколько менее приятных вещах. В России начался год выборов. В такие времена традиционно возрастают политические риски: практически любая компания может стать жертвой конфликта, вспыхнувшего в высших эшелонах власти. Поэтому при вложениях в российские акции, возможно, следует застраховаться от подобных рисков и максимально диверсифицировать свой портфель. Скажем, можно купить паи ПИФа, ориентированного на вложения в акции, например индексного. Или самому формировать портфель в соответствии со структурой фондовых индексов.

ПЕТР РУШАЙЛО