Роль финансового рынка в современной экономике

44 (86) - 2011

Финансовый рынок

УДК 330.144.1

роль финансового рынка

в современной экономике

Е. В. АРИСТОВА,

аспирант кафедры экономики инженерно-экономического факультета Е-mail: aristova@vtomske.ru Томский политехнический университет

Сделан обзор отдельных сторон функционирования финансового рынка, которые характеризуют его значение в современной экономике. Показана связь финансового рынка с экономическим ростом и инновационным развитием. Описана тенденция возрастания роли финансового сектора в экономике, а также его отрыва от реального сектора. Обозначены особенности финансового рынка, которые могли стать причинами последнего кризиса.

Ключевые слова: финансы, рынок, экономика, рост, инновация, развитие, сектор, кризис.

революционное развитие финансовых теорий и инструментов, которое продолжается и в наши дни. Российский финансовый рынок вступил в стадию бурного развития в начале первого десятилетия XXI в. За 2001-2007 гг. кредитный портфель российских банков вырос в 13 раз, капитализация рынка акций - в 27 раз, рыночный портфель корпоративных облигаций -в 32 раза [7, с. 41]. Эти тенденции свидетельствуют об актуальности изучения роли, которую играет финансовый рынок в современной экономике.

Финансовый рынок является одной из важнейших и неотъемлемых частей экономики. Вероятно, его можно сравнивать с сердцем экономики, так как с его помощью мобилизуются свободные финансовые ресурсы и направляются тем лицам, которые могут ими наиболее эффективно распорядиться» [11, с. 518]. Таким образом, финансовый рынок способствует выполнению первостепенной задачи экономики - эффективному использованию ограниченных ресурсов.

Финансовый рынок начал формироваться задолго до нашего века. Уже в VI в. до н. э. в Месопотамии существовали деловые дома, осуществлявшие прием и выдачу вкладов, выдававшие ссуды и производившие расчеты между вкладчиками [4, с. 66]. Далее происходило постепенное развитие финансового рынка, формирование новых сегментов и элементов инфраструктуры.

Стремительный рост масштабов финансового рынка начинается с конца 1970-х гг., происходит

Финансовый рынок как фактор экономического роста

Существует множество исследований, посвященных взаимосвязи финансового рынка с экономическим ростом. Среди них, например, работа Дж. Бенхабиб и М. Шпигеля, в которой они выявляют положительную взаимосвязь между развитостью финансового рынка и экономическим ростом [2, с. 341-360]. Эту проблему также рассматривает Р. Левин, который считает, что финансовые рынки, инструменты и институты созданы для того, чтобы уменьшать информационные и транзакционные издержки. А то, насколько хорошо они выполняют эти функции, оказывает влияние на норму сбережения, принятие инвестиционных решений экономическими агентами и темпы установившегося роста [13].

Отечественный исследователь М. И. Столбов в своей монографии, посвященной взаимосвязи финансового рынка и экономического роста, подробно

44 (86) - 2011

Финансовый рынок

рассматривает эволюцию теории по этому вопросу начиная с первых работ У. Беджхота, появившихся еще в 1870-х гг. [16]. Он также изучает различные модели влияния финансового рынка на экономический рост. Среди них модель интегрирования капитала, в которой развитие финансового рынка рассматривается как фактор, способствующий техническому прогрессу и, таким образом, опосредованно влияющий на экономический рост и как самостоятельный фактор, непосредственно воздействующий на темпы роста экономики через накопление капитала. Кроме этого М. И. Столбов анализирует вопрос взаимосвязи структуры финансового рынка и экономического роста и влияние развития финансового рынка на научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы, которые считаются одним из основных факторов роста.

И наконец, М. И. Столбов рассматривает вопрос о влиянии финансового рынка на экономический рост в России. По его мнению, в условиях российской экономики потенциал финансового рынка как фактора экономического роста реализуется в недостаточной степени, и поэтому пока можно говорить о финансовом рынке как о формирующемся факторе экономического роста [16]. Он также пишет, что структура финансового рынка России не должна выстраиваться, исходя из приоритетности рынка ценных бумаг или банковского сектора. Необходимо совершенствование институтов обоих сегментов финансового рынка [16, с. 163].

Исследуя способность финансового рынка перераспределять капитал, Дж. Ваглер подчеркивает важность для этого процесса степени развитости сферы финансов в целом [16, с. 163]. В своем исследовании он определяет степень финансового развития отдельной страны как отношение размеров рынка ценных бумаг и кредитного рынка к валовому внутреннему продукту этой страны. По мнению Дж. Ваглера, для процесса распределения финансовых ресурсов в экономике важно, чтобы, во-первых, субъекты финансового рынка могли выделять верные направления для инвестирования и, во-вторых, они должны иметь стимулы делать это. Стимулы тесно связаны с правами инвесторов и их защитой. В итоге Дж. Ваглер констатирует наличие положительной взаимосвязи между степенью развития финансового рынка и качеством распределения финансовых ресурсов.

Финансовый рынок как фактор инновационного развития

Заслуженный деятель науки Российской Федерации, доктор экономических наук, профессор

Л. Н. Красавина рассматривает финансовый рынок как фактор инновационного развития экономики [9, с. 12-18]. По ее мнению, положительная роль финансового рынка в экономике заключается в перераспределительной функции, посредством которой денежный капитал направляется на развитие экономики, в том числе и инновационное. Она также обращает внимание на то, что финансовый рынок требует широкой трактовки с учетом всех его сегментов, и делает вывод, что для активизации роли финансового рынка в инновационном развитии необходимы изучение и совершенствование его взаимосвязанных сегментов, институциональной структуры и инфраструктуры, развитие новых инструментов и методов его саморегулирования и государственного регулирования.

Возрастание роли финансового сектора в экономике

Еще одной важной общемировой тенденцией, характерной и для нашей страны, стало возрастание роли финансового сектора. Причиной этого является политика, направленная на создание открытой экономики, свободной торговли, либерализацию финансовой деятельности и развитие информационных технологий в конце XX в. Эти явления носят название «финанциализации» и определяются как процесс замещения финансовым сектором других секторов в общей экономической деятельности, увеличения доли сферы услуг (прежде всего финансовых) в структуре ВВП [8, с. 262]. Этот процесс начал развиваться в национальных экономиках разных стран начиная с 1970-х гг. Отмена фиксированных валютных курсов вызвала рост торговли валютой примерно в 30 раз в период с 1970 по 2006 г. В это же время капитализация фондового рынка США выросла белее чем в 100 раз [8, с. 263]. Таким образом, появилась новая финансово-экономическая модель, которая получила название неолиберальной модели, или новой экономики [8, с. 262].

Исследователь новой экономики Е. Ф. Авдоку-шин в качестве одной из главных ее составляющих выделяет развитие финансового сектора и считает, что экономика в связи с этим приобретает качество финансовой экономики - финансономики. Он пишет, что современный финансовый капитал - особая экономическая категория. Финансовый капитал контролирует и рынок ресурсов, и рынок товаров и услуг, и рынок технологий, инноваций и др. [1, с. 17]. Также он обращает отдельное внимание на тенденцию возрастания спекулятивной и виртуальной частей

Финансовый рынок

44 (86) - 2011

финансового капитала, что в свою очередь оказывает определяющее влияние на формирование и развитие финансово-экономических процессов. Финансовую экономику пока нельзя охарактеризовать как положительное или отрицательное явление, считает Е. Ф. Авдокушин. К положительным чертам можно отнести высокую эффективность и мобильность финансового капитала, а к негативным - склонность финансового капитала к спекулятивным действиям и большую волатильность финансовых рынков по сравнению с товарными рынками. Также он говорит о том, что финансовая экономика еще мало изучена и слабоуправляема и поэтому необходимо вырабатывать механизмы, способные оказывать на нее воздействие. Похожего мнения придерживается и П. Е. Кожурин. Он считает, что неолиберальная финансово-экономическая модель, безусловно, имеет свои недостатки, которые выявил кризис мировой финансовой системы. Но наличие этих недостатков не говорит о несостоятельности этой системы, а свидетельствует о необходимости ее модификации. Он также делает вывод о том, что изменения нужно направить на усиление роли регуляторов финансовый системы, обеспечивающих планируемую финанциализацию или регулируемую финанциализацию. Действия в этом направлении, по его мнению, позволят реализовать первичную функцию финансовой системы - перераспределение средств между секторами экономики [8, с. 265].

Отрыв финансового сектора от реального сектора экономики

Другим важным моментом, касающимся функционирования современного финансового рынка, является отрыв финансового сектора от реального сектора экономики. Проблема заключается в том, что финансовый рынок, возникший изначально для удовлетворения потребностей реального сектора, становится самостоятельным механизмом, в котором доминируют спекулятивные элементы. Эмпирическим проявлением этого стали доминирование краткосрочных форм финансирования, относительный рост масштабов финансового сектора и повышение нестабильности финансовых показателей.

К основным причинам отрыва финансового от реального сектора относят либерализацию финансовых рынков, интернационализацию мировой экономики, усиление финансового неравновесия (рост потребительского кредитования и национальной задолженности стран), непроизводственное ис-

пользование капитала. Также значительное влияние оказывает развитие телекоммуникационных технологий. Появление возможности круглосуточного функционирования в реальном времени дает возможность использовать сотни финансовых продуктов, позволяющих распределять риски между видами экономической деятельности, регионами и часовыми поясами. Новые технологии привели к тому, что изменение ситуаций на рынках стало слишком быстрым для человеческого восприятия [14, с. 150]. К причинам отрыва финансового сектора от реального следует относить рост благосостояния граждан, что приводит к росту стоимости финансовых активов в расчете на душу населения, считает Л. Н. Даниленко. Теоретически рост благосостояния должен приводить к росту нормы сбережений, что вызывает рост инвестиций. Но на практике сбережения трансформируются в спекулятивный капитал [6, с. 87].

Следствием такого отрыва становятся отсутствие влияния реального сектора на финансовый сектор и снижение эффективности реального сектора экономики [18]. Среди негативных последствий И. Левина называет возможность формирования на финансовом рынке неверных сигналов для реального сектора, возникновение диспропорций в аллокации ресурсов, возрастание угрозы нестабильности и рисков, порождаемых финансовым сектором. Решению проблемы разрыва между реальным и финансовым секторами будет способствовать выработка мер, направленных на противодействие этому процессу.

Особенности финансового рынка, которые могли стать причинами кризиса

Наконец, в связи с последним экономическим кризисом многие исследователи обратились к современным особенностям и тенденциям функционирования финансового рынка, которые могли стать причиной кризиса.

В качестве ведущей причины нынешнего финансового кризиса А. Кудрин называет избыточную ликвидность финансового рынка США, под влиянием которой активизировался процесс формирования рыночных пузырей. Другой причиной стало развитие новых финансовых инструментов, а особенно структурированных производных облигаций. Их использование изначально должно было бы способствовать снижению рисков, но в действительности привело к маскировке рисков по низкокачественным ипотечным кредитам. Также, по его мнению, ключевую роль в

44 (86) - 2011

Финансовый рынок

развитии кризиса сыграла асимметрия информации. Он пишет, что структура производных финансовых инструментов стала столь сложной и непрозрачной, что оценить реальную стоимость портфелей финансовых компаний оказалось практически невозможным. Поскольку кредитный рынок больше не мог эффективно выявлять потенциально неплатежеспособных заемщиков, он впал в паралич [10, с. 9-27].

Производные финансовые инструменты были названы причиной последнего кризиса и А. Суэти-ным. Он полагает, что секьюритизация, основанная на преобразовании займов в пакеты ценных бумаг, которые затем продаются инвесторам, стала одной из основных причин, вызвавших кризис. В качестве другой значимой причины А. Суэтин выделяет политику дерегулирования финансовой сферы [17].

Похожие проблемы описывают в своем анализе Л. Григорьев и М. Салихов. По их мнению, можно выделить несколько причин кризиса: дисбаланс в сфере сбережений и накоплений, отрицательные реальные процентные ставки в развитых странах и ослабление регулирования финансового сектора при внезапном расширении использования новых финансовых инструментов [5].

Анализируя процесс возникновения кризиса, А. Я. Рубинштейн рассматривает не только факторы, проявление которых повлекло начало кризиса, но и его фундаментальные причины. К ним он относит, во-первых, возрастание роли противоречия, порожденного объективной тенденцией укрупнения корпораций, где интересы топ-менеджеров не полностью совпадают с интересами собственников. Здесь он обращает внимание на возрастание риска в зоне поведения менеджеров из-за их стремления к получению доходности в краткосрочных операциях. Второй фундаментальной причиной, названной им, стал институт банковского кредитования, начавший работать как генератор перепроизводства. Этому также способствовали стремление менеджеров к большей доходности и их готовность принятия решений о выдаче более рискованных кредитов. Примером проявления описанных тенденций стал ипотечный кризис в США. В целом А. Я. Рубинштейн делает вывод о недостаточности общей теории рынка и возникновении противоречий между основными современными теориями и реальной экономикой. Также,он предполагает скорую модернизацию существующей теории в сторону возрастания роли государства [15, с. 240-242].

Таким образом, на современном этапе развития экономики финансовый рынок способствует повы-

шению ее эффективности и выступает в роли фактора экономического роста и инновационного развития. Но, с другой стороны, он переходит на новое качество функционирования, отделяясь от реального сектора и выходя на ключевые роли внутри всей экономической системы, и при этом становится фактором повышенной волатильности и риска всей экономической системы. Данные обстоятельства свидетельствуют о важности изучения механизма функционирования финансового рынка и прогнозирования его поведения в различных внешних условиях, а также возможностей по его регулированию.

Список литературы

1. Авдокушин Е. Ф. Финансовая экономика в системе новой мировой экономики // Вопросы новой экономики. 2007. № 3.

2. БенхабибДж., ШпигельМ. М. Роль финансового развития в экономическом росте и инвестициях // Экономический рост. 2000. № 5.

3. ВаглерДж. Финансовые рынки и распределение капитала: доклад межд. финансового центра. Yale. 1999. № 8.

4. Всемирная история экономической мысли. От зарождения экономической мысли до первых теоретических систем политической экономии / под ред. И. П. Фамин-ского. М.: Мысль, 1987. Т. 1.

5. Григорьев Л. Салихов М. Финансовый кризис-2008: вхождение в мировую рецессию // Вопросы экономики. 2008. № 12.

6. ДаниленкоЛ.Н. Финансиаризация современной экономики // Инновации. 2008. № 9.

7. Егоров А. В., Меркурьев И. Л., Чекмарева Е.Н. Российский финансовый рынок в 2008 г.: перелом тенденций // Банковское дело. 2009. № 3.

8. Кожурин П. Е. Финанциализация как фактор развития мировой экономики // Вестник РГГУ 2010. № 6.

9. Красавина Л.Н. Финансовый рынок как фактор инновационного развития экономики: системный подход // Банковское дело. 2008. № 8.

10. Кудрин А. Мировой финансовый кризис и его влияние на Россию // Вопросы экономики. 2009. № 1.

11. Курс экономической теории: учебник / под ред. М. Н. Чепурина, Е. А. Киселевой. Киров: Аса, 2010.

12. Левина И. К вопросу о соотношении реального и финансового сектора // Вопросы экономики. 2006. № 9.

13. Левин. Р. Финансы и экономический рост: теория, факты и механизмы: справ. по эконом. росту. Elsever, 2005.

14. Пархоменко А. А. Взаимодействие реального и финансового секторов экономики на этапе финансового кризиса // Вестник ТГУ 2010. № 338.

15. Рубинштейн А. Я. Некоторые теоретические соображения о природе нынешнего кризиса // Журнал новой экономической ассоциации. 2009. № 1-2.

16. Столбов М. И. Финансовый рынок и экономический рост: контуры проблемы. М. : Научная книга, 2008.

17. Суэтин А. О причинах современного финансового кризиса // Вопросы экономики. 2009. № 1.