Сущность и формы венчурного финансирования

ЭКОНОМИКА

ной, заказной продукции с учетом основных условий сделки и конъюнктуры рынка; в отдельных случаях их формирование осуществляется на основе цен конкурентов, либо с учетом потребительского эффекта.

Принципы формирования цен, их классификацию и виды необходимо рассматривать как единую систему, способствующую совершенствованию ценовой политики предприятий и принятию эффективных производственных и хозяйственных решений.

Библиографический список

1. Ценообразование: учеб. пособие для вузов / И.Ю. Беляева, О.В. Панина, В.В. Головинский, и др. - М.: КНОРУС, 2005. - 176 с.

2. Министерство экономики РФ. Методические рекомендации (инструкция) по планированию, учету и калькулированию себестоимости продукции лесопромышленного комплекса. - М.: ГОУ ВПО МГУЛ, 2003. - 214 с.

3. Слепов, В.А. Ценообразование: учебное пособие для вузов / В.А. Слепов, Т.Е. Николаева. - М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2000. - 147 с.

4. Фетищева, З.И. Экономика предприятий лесной промышленности: учебное пособие для вузов / З.И. Фетищева. - М.: ГОУ ВПО МГУЛ, 2003. - 367 с.

5. Фетищева, З.И. Экономические основы деятельности лесопромышленных предприятий: учебное пособие для вузов / З.И. Фетищева,

Н.Н. Негина, Т.В. Рыжкова. - М.: ГОУ ВПО МГУЛ,

2003. - 460 с.

6. Шуляк, П.Н. Ценообразование / П.Н. Шуляк. - М.: Издательский дом «Дашков и К», 2000. - 192 с.

СУЩНОСТЬ И ФОРМЫ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

А.В. ЧЕРЕПКОВ, асп. каф. финансов МГУЛ

Существует множество определений того, что такое венчурное финансирование, но все они так или иначе сводятся к его функциональной задаче: способствовать росту капитализации конкретного бизнеса путем предоставления определенной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или некий пакет акций.

В самом сжатом виде венчурное финансирование - это долгосрочные (5-7 лет) высокорисковые инвестиции частного капитала в акционерный капитал вновь создаваемых малых высокотехнологичных перспективных компаний (или хорошо уже зарекомендовавших себя венчурных предприятий), ориентированных на разработку и производство наукоемких продуктов, для их развития и расширения, с целью получения прибыли от прироста стоимости вложенных средств.

Главная же цель венчурного финансирования сводится к тому, что денежные капиталы одних предпринимателей и интеллектуальные возможности других (оригинальные идеи или технологии) объединяются в реальном секторе экономики для того, чтобы в новой компании обоим предпринимателям принести прибыль.

Венчурный предприниматель, стоящий во главе фонда или компании, не вкла-

дывает собственные средства в компании, акции которых он приобретает. Венчурный предприниматель - это посредник между синдицированными (коллективными) инвесторами и предпринимателем.

В этом заключается одна из самых принципиальных особенностей типа инвестирования. С одной стороны, венчурный предприниматель самостоятельно принимает решение о выборе того или иного объекта для внесения инвестиций, участвует в работе совета директоров и всячески способствует росту и расширению бизнеса этой компании. С другой - окончательное решение принимает инвестиционный комитет, представляющий интересы инвесторов. В конечном итоге получаемая венчурным инвестором прибыль принадлежит только инвесторам, а не ему лично. Он имеет право рассчитывать только на часть этой прибыли.

Эти принципы были заложены еще на начальном этапе становления венчурного капитала отцами-основателями этого бизнеса: Томом Перкинсом, Юджином Клейнером, Франком Кофилдом, Бруком Байерсом и др. В 50-60 гг. они разработали новые основополагающие концепции организации финансирования: создание партнерств в виде венчурных фондов, сбор денег у партнеров

ЛЕСНОЙ ВЕСТНИК 3/2007

173

ЭКОНОМИКА

с ограниченной ответственностью и установление правил защиты их интересов, использование статуса генерального партнера. Такое организационное оформление инвестиционного процесса явилось новаторским для Америки середины XX в. и создавало очень весомое конкурентное преимущество.

Эти принципы сохраняются, в основном, неизменными по сей день. Организационная структура типичного венчурного института выглядит следующим образом. Он может быть образован либо как самостоятельная компания, либо существовать в качестве незарегистрированного образования как ограниченное партнерство (нечто вроде «полного» или «коммандитного» товарищества, используя российскую юридическую терминологию). В некоторых странах под термином «фонд» понимают скорее ассоциацию партнеров, а не компанию как таковую. Директора и управленческий персонал фонда могут быть наняты как самим фондом, так и отдельной «управляющей компанией» или управляющим, оказывающим свои услуги фонду.

Примерная схема венчурного фонда представлена на рисунке.

УЧРЕДИТЕЛИ ИНВЕСТОРЫ

ИНВЕСТИРУЕМЫЕ КОМПАНИИ

Рисунок. Структура венчурного фонда

Управляющая компания, как правило, имеет право на ежегодную компенсацию, обычно составляющую до 2,5 % от первоначальных обязательств инвесторов. Управляющая компания или частные лица, сотрудники управленческого штата, равно как и генеральный партнер, могут рассчитывать на так называемый «carried interest» - процент от прибыли фонда, обычно достигающий 20 %. Чаще всего этот процент не выплачивается до

тех пор, пока инвесторам не будут полностью возмещены суммы их инвестиций в фонд и кроме того заранее оговоренный возврат на их инвестиции.

В случае создания ограниченного партнерства основатели фонда и инвесторы являются партнерами с ограниченной ответственностью. Генеральный партнер в этом случае отвечает за управление фондом или осуществляет функции контроля за работой управляющего. Ограниченное партнерство свободно от налогообложения. Это означает, что оно не является объектом налогообложения, а его участники должны платить все те же налоги, какие они заплатили бы, если бы принадлежащий им доход или прибыль поступали непосредственно от тех компаний, куда они самостоятельно вкладывали свои средства.

Структура венчурного фонда

Создание новых венчурных фондов продолжает оставаться достаточно сложной проблемой для всего мира, прежде всего вследствие несовершенства национальных законодательств как новых, так и развитых рынков капитала. В некоторых странах Европы, в частности в Великобритании, Нидерландах, Франции, национальные законодательства достаточно приспособлены для создания и функционирования венчурных структур. В других инвесторам приходится использовать зарубежные юридические структуры. И, тем не менее, практически повсеместно принятая практика - регистрация как фондов, так и управляющих компаний в оффшорных зонах. Это позволяет максимально упростить процедуру оформления и помогает избегать сложных вопросов, связанных с двойным налогообложением доходов и прибыли.

Российское законодательство лишь недавно приняло ряд нормативных актов, регулирующих деятельность венчурных фондов и компаний, действующих на территории России.

Процесс формирования венчурного фонда носит название «сбор средств». Специализация на рынке капитала потребовала появления профессионалов, специализирующихся на управлении деньгами, им не принадлежащими. Для принятия инвесторами

174

ЛЕСНОЙ ВЕСТНИК 3/2007

ЭКОНОМИКА

решения об инвестиции в какой-либо венчурный фонд они хотели бы получить ответ на следующий вопрос: почему имеет смысл вкладывать деньги именно в данный фонд. Чтобы обеспечить инвесторов подробной информацией, учредители фондов на начальном этапе выпускают меморандум (placement memorandum), где подробно описаны цели и задачи фонда, специфические условия его организации и предпочтения.

Источники венчурного капитала

Принято различать следующие источники неформального сектора (физические лица, «бизнес-ангелы», частные компании и т. д.) и формального сектора (венчурные фирмы, фонды, институциональные инвесторы, банки и т. д.).

Неформальный сектор

1. Личные сбережения предпринимателя.

2. Личные средства знакомых и друзей.

3. Частные средства, данные в долг.

4. Гранты.

5. Средства дарственных фондов.

6. Пожертвования меценатов.

7. Средства спонсоров, спонсорство.

8. Средства специализированных фондов по поддержке науки, инноваций, развития технологий и др.

9. Средства академических и отраслевых базовых институтов, университетов, а также конструкторские бюро и иные научно-технические учреждения - (инвестиции в виде предоставления площадей, испытательных стендов, аппаратуры, лабораторных установок, консультаций ученых и технологов, безвозмездное привлечение для участия в технических разработках студентов и аспирантов).

10. «Бизнес-инкубаторы» - инвестиции в форме аренды помещений и предоставления доступа к оборудованию, средствам связи и станочному парку, а также консультациям юристов, финансистов, маркетологов на льготных условиях).

11. Средства «бизнес-ангелов».

12. Синдицированные средства частных венчурных капиталистов.

Формальный сектор

Формальный сектор представлен такими источниками, как:

1. Фирмы венчурного капитала.

2. Фонды венчурного капитала.

3. Специализированные фонды по поддержке малых компаний, работающих в научно-технической сфере.

4. Инвестиционные компании.

5. Институциональные финансовые инвесторы (например, пенсионные фонды и страховые компании).

6. Нефинансовые корпорации.

7. Промышленно-финансовые группы.

8. Национальные банки.

9. Коммерческие банки.

10. Транснациональные венчурные

фонды.

Главная же цель венчурного финансирования сводится к тому, что денежные капиталы одних предпринимателей и интеллектуальные возможности других (оригинальные идеи или технологии) объединяются в реальном секторе экономики для того, чтобы в новой компании обоим предпринимателям принести прибыль.

Особенности венчурного финансирования

1. Венчурное финансирование связано с паевыми вложениями в акции, то есть с риском и биржевой игрой.

2. Венчурный капиталист вкладывает свои средства не непосредственно в компанию, а в ее акционерный капитал, другую часть которого составляет интеллектуальная собственность основателей новой компании.

3. Инвестиции осуществляются в компании, акции которых еще не котируются на фондовой бирже.

4. Венчурный капитал направляется в малые высокотехнологичные компании, ориентированные на разработку и выпуск новой наукоемкой продукции.

5. Венчурный капитал предоставляется новым высокотехнологичным компаниям на средний и длительный срок и не может быть изъят венчурным капиталистом по собственному желанию до завершения жизненного цикла компании.

6. Венчурное финансирование предоставляется преимущественно компаниям с по-

ЛЕСНОИ ВЕСТНИК 3/2007

175

ЭКОНОМИКА

тенциальнои возможностью роста, а не компаниям уже приносящим высокую прибыль.

7. Венчурный капитал направляется на поддержание нетрадиционных (новых, а иногда и совершенно оригинальных) компаний, что, с одной стороны, повышает риск, а с другой - увеличивает вероятность получения сверхвысоких прибылей.

8. Вложение венчурного капитала именно в эксклюзивные малые высокотехнологичные компании продиктовано стремлением не только получить более высокие, по сравнению с инвестициями в другие проекты, доходы, но и желанием создать новые рынки сбыта, заняв на них господствующее положение.

9. Венчурные инвестиции предоставляются не навсегда, а лишь на определенное время.

10. Венчурное финансирование - это своеобразный заем новым компаниям, долгосрочный кредит без получения гарантий, но под более высокий, чем в банках, процент.

11. Венчурныйпредприниматель, направляя инвестицию в новую малую компанию, должен заранее решить, каким образом он собирается реализовать право на получение прибыли. Иными словами, должен определить, как будет в конце жизненного цикла профинансированной компании (через

5-7 лет) выходить из инвестиции.

12. По мере развития компании увеличиваются ее активы и ликвидность как за счет появления спроса на некотирующиеся акции, так и в связи с возникающей конкуренцией между желающими приобрести новый прибыльный бизнес.

13. Успешность развития проинвестированной малой компании определяется ростом цены на ее акции, реальностью прибыльной продажи компании или ее части, а также возможностью регистрации компании на фондовой бирже с последующей прибыльной куплей-продажей акций на фондовом рынке.

14. Взаимный интерес основателей компании и инвесторов в успешном и динамичном развитии нового бизнеса связан не только с вероятностью получения высоких доходов, но и с возможностью стать участником создания новой технологии, стимулирующей научно-технический прогресс страны.

15. Роль инвестора в успешном развитии новой компании не ограничивается лишь своевременным предоставлением венчурного капитала, а включает одновременно инвестирование своего опыта в бизнес и деловые связи, способствующие расширению деятельности компании, появлению новых контактов, партнеров и рынков сбыта.

Однако кроме ориентации на малые успешно развивающиеся предприятия, имеющие перспективу быстрого роста, для венчурного капитала характерен и ряд дополнительных особенностей.

Вот некоторые из них.

Так как для прибыльной реализации инвестиций, вложенных в венчурные предприятия, необходим выход новой высокотехнологичной компании на фондовый рынок для продажи акций, владелец вложенных в компанию средств интересуется не дивидендами, а приростом самого капитала. Обычно венчурные предприниматели, вкладывая средства в венчурные предприятия, хотят увеличить свой капитал не менее чем в 5-10 раз за 7 лет. Так как венчурное предприятие впервые может выйти на фондовый рынок в лучшем случае через 3-5 лет после инвестирования, венчурный предприниматель не рассчитывает на получение прибыли ранее этого срока. И весь этот период вложенный в компанию венчурный капитал неликвиден, а реальная величина прибыли становится известной только после выхода предприятия на фондовый рынок, когда инвесторы венчурного капитала получают доход за счет продажи своего пакета акций желающим за сумму, существенно превышающую объем первоначально вложенных в компанию средств.

Характерной особенностью венчурного финансирования является и то, что инвестор практически никогда не стремится приобрести контрольный пакет акций компании, чем принципиально отличается от «стратегического инвестора» или «партнера». Инвестор берет на себя в основном финансовый риск, а такие виды рисков, как технический, рыночный, управленческий, ценовой, перекладывает на менеджмент, у которого как раз и находится контрольный пакет акций компании.

176

ЛЕСНОЙ ВЕСТНИК 3/2007

ЭКОНОМИКА

Исходя из характера венчурного предпринимательства практически любая инвестиция в любой этап развития новых компаний является высокорисковой финансовой операцией, степень риска которой в сочетании со смелостью и умением ждать может быть компенсирована только высокой рентабельностью проинвестированной высокотехнологичной компании на поздних этапах ее развития.

Так как венчурные инвестиции высокорисковые, а в случае неуспешного развития компании инвестор теряет все вложенные средства, венчурные капиталисты, чтобы по возможности снизить риски, стремятся непосредственно участвовать в управлении предприятием, входя в совет директоров. Они часто принимают непосредственное участие в отборе объектов для инвестирования, всегда одновременно проводят несколько венчурных операций, то есть работают и с новыми, и с уже существующими, и с подготовленными к продаже компаниями.

В целях минимизации риска венчурные предприниматели, как правило, распределяют средства между несколькими проектами и в то же время несколько инвесторов могут поддерживать один проект. Для этого при венчурном финансировании применяется поэтапное выделение ресурсов в виде небольших порций (траншей) или, как принято говорить среди венчурных бизнесменов, через «капельницу», когда каждая последующая стадия развития предприятия финансируется в зависимости от успеха предыдущей.

И, наконец, владельцы венчурного капитала, направляя инвестиции туда, куда банки (по уставу или из осторожности) вкладывать средства не решаются, не просто получают обычные или привилегированные акции, но и оговаривают условие (в случае покупки привилегированных акций), согласно которому инвестор имеет право в критический момент обменять их на простые, чтобы таким путем приобрести контроль над «захромавшей» компанией и попытаться за счет изменения стратегии развития спасти ее от банкротства. И это вполне оправданно, поскольку венчурные предприниматели идут на большой риск, превращая свои средства в долю других фирм и рассчитывая на высокую прибыль, характерную для наиболее успешных фирм высоких

технологий, у которых цена акций за 5-7 лет возрастает в несколько раз.

Поскольку решающая роль в успехе предприятия чаще принадлежит не столько идее, лежащей в основе продукта и технологии, сколько качеству управления предприятием, венчурный предприниматель меньше вникает в тонкости научной идеи, предпочитая проводить детальную оценку потенциальных возможностей капитализации этой идеи и организаторских способностей руководителя и управленческого звена компании.

Венчурныйпредприниматель сотрудничает с проинвестированной компанией до тех пор, пока она не просто встанет на ноги, но и станет привлекательной для потенциальных покупателей. С этого момента вчерашний владелец вложенных средств, а теперь ставший владельцем пакета пользующихся спросом акций считает свои функции исчерпанными и выходит из инвестиции, освобождая «замороженные» на несколько лет капиталы и получая долгожданную прибыль.

Для этого у венчурного предпринимателя существуют два принципиально возможных варианта:

- продажа акций на фондовом рынке, которой предшествует первичное размещение акций по открытой подписке;

- прямая продажа компании или ее части тому покупателю, который готов ее приобрести по цене, обеспечивающей инвестору запланированный им объем прибыли. После чего венчурный предприниматель навсегда или на время расстается с компанией, с которой вместе «прожил» 5-7 лет. И, как показывает практика, прожил не зря.

И, несмотря на то, что по своей природе венчурное финансирование непременно связано с риском, именно чрезмерный риск финансирования неизвестной компании является самым существенным лимитирующим фактором для потенциального инвестора, раздумывающего, куда бы повыгодней вложить свободные деньги: купить акции нефтяной компании, вложить деньги в новую компанию, разрабатывающую технологию завтрашнего дня, что заведомо рискованно, или положить деньги в банк под пусть низкий, но гарантированный процент.

ЛЕСНОИ ВЕСТНИК 3/2007

177