Цена с оглядкой на мировую

Устранение противоречий между акционерами, а также между менеджерами компаний — это для роста котировок акций порой важнее хороших экономических показателей.

Долговые рекорды

События прошлой недели возродили интерес инвесторов к акциям Сбербанка, которые за последние полтора месяца потеряли около 7% на фоне падения банковских акций по всему миру.

В понедельник вышли данные о прибыли банка за 10 месяцев — имеет место очередной рекорд. Чистая прибыль на конец октября составила 112,6 млрд руб., что на 54% больше по сравнению с аналогичным периодом 2006 года. Только в октябре банк получил 31,4 млрд руб. чистой прибыли — 28% чистой прибыли с начала года. Инвесторы отметили новость ростом котировок на 2,1%.

"Чистая прибыль за 10 месяцев оказалась выше прогноза за весь 2007 год,— отмечает аналитик ИК "Антанта Капитал" Максим Осадчий.— Хотя этот рост и является во многом техническим". По его мнению, рост объясняется временным снижением обязательных резервных требований.

Банк России снизил нормативы ФОР с 11 октября сроком на три месяца для предотвращения кризиса ликвидности. "В результате обязательные резервы Сбербанка по счетам в валюте РФ и иностранной валюте, перечисленные в Банк России, уменьшились за октябрь на 19 млрд руб., что привело к росту чистой прибыли на 14,44 млрд руб.",— поясняет Максим Осадчий.

Результаты за 10 месяцев ВТБ — рост чистой прибыли по РСБУ на 45,9% — аналитики объясняют той же причиной. Резервы на возможные потери сократились за октябрь на 1,9 млрд руб., что привело к увеличению чистой прибыли на 1,4 млрд руб. "Если вычесть из роста чистой прибыли за октябрь составляющую, обусловленную сокращением резервов, то он снизится в 12 раз",— говорит Максим Осадчий.

Однако основной вклад в рост прибыли Сбербанка все-таки внесла продажа портфеля ценных бумаг, состоящего в основном из российских евробондов. Как сообщила первый зампредседателя правления Сбербанка Алла Алешкина, сделка принесла банку 27,6 млрд руб. Органический рост бизнеса банка тоже наблюдался, хотя, как отмечают аналитики, темпы уже не столь впечатляющие, как в начале осени. Например, рост кредитного портфеля Сбербанка за октябрь составил 5,45%.

Таким образом, скачок прибыли, происшедший за счет единовременных доходов, не будет иметь долгосрочного значения, так как не является индикатором каких-либо положительных изменений в банке. Хотя, конечно, деньги, вырученные от продажи еврооблигаций, банк теперь сможет использовать в более прибыльном кредитовании.

Впрочем, инвесторов ситуация в Сбербанке интересует не столько длительностью своего воздействия на котировки, сколько тем, что она дает надежды на повышенные дивидендные выплаты. В том, что они состоятся, аналитики не сомневаются, полагая, что уходящей команде менеджеров, работавших под руководством Андрея Казьмина, хочется показать позитивные результаты своей работы.

Договорные сцены

Между тем менеджеры Сбербанка, если исходить из заявлений, сделанных Аллой Алешкиной, стремятся не только сохранить расположение акционеров, но и получить расположение нового главы банка.

В среду состоялось официальное утверждение на посту президента Сбербанка Германа Грефа (подробнее см. стр. ****). Этого события ждали, но наблюдателей смущало то, что атмосфера первой личной встречи менеджеров банка с бывшим министром была далека от согласия. Тогда многие топ-менеджеры продали (как полагают аналитики, в знак протеста) свои пакеты акций Сбербанка и явно или неявно выказали свое нежелание работать под новым руководством.

События прошедшей недели показывают, что ситуация в банке нормализуется и, возможно, молчаливый конфликт в управленческой команде развития не получит. В прошлый вторник на телефонной конференции Алла Алешкина неожиданно заявила о том, что чистая прибыль банка по МСФО за 2007 год может составить 95-110 млрд руб. Ранее, напомним, она говорила о минимум 100 млрд руб. Тем более это не увязывается с вышедшими днем раньше данными о резком скачке прибыли банка в октябре.

Изменение прогноза имеет действительно неожиданные причины. Как пояснила Алла Алешкина, некоторое ухудшение результатов текущего года может быть связано с финансированием расходов, запланированных на 2008 год, до конца текущего года. В частности, речь шла о вознаграждении сотрудников за 2007 год в размере 15 млрд руб.

В действиях менеджмента можно усмотреть как желание защитить свои бонусы, так и намерение смягчить взаимоотношения с новым руководителем банка. Сняв небольшую часть финансовых обязательств с бюджета 2008 года и сохранив заданный уровень прибыльности в 2007 году, менеджеры, вероятно, дают намек на зеленый свет Герману Грефу.

Рынок не успел отыграть в среду новость об избрании Германа Грефа, так как она появилась довольно поздно. Сразу после прихода сообщения рост котировок банка составил до 1,5% на РТС, однако затем они немного снизились. Инвесторы осторожничают в связи с сохраняющимся внешним негативом вокруг банковских бумаг и ждут заявлений нового главы банка относительно дальнейших планов. По мнению аналитиков, революций не ожидается — в том числе потому, что среди сослуживцев Германа Грефа в МЭРТе практически нет банкиров. По-видимому, масштабных кадровых перетрясок в банке в ближайшее время не будет. Возобновление же роста котировок аналитики связывают с обнародованием стратегии банка до 2012 года, которая, по словам Германа Грефа, должна быть готова уже через месяц.

Покупка с секретом

Победителем аукциона по продаже пакета акций "Силовых машин" (25% плюс одна акция), принадлежавшего РАО ЕЭС России, в прошлый вторник стал Алексей Мордашов. С учетом 30,4% акций, ранее приобретенных у "Интерроса", он становится владельцем контрольного пакета и сможет определять стратегию развития предприятия.

Рынок воспринял новость позитивно: котировки акций компании во вторник выросли сразу на 7,29% и еще на 5,32% — в среду. Подъем котировок вполне объясним. Ситуация, когда на предприятии было сразу три стратегических инвестора с разными взглядами на его развитие (Siemens, РАО ЕЭС и Алексей Мордашов), была явно абсурдной. Получив контрольный пакет, Алексей Мордашов сможет продолжить переговоры с немецкой Siemens и начать модернизацию предприятия. Еще до покупки пакета РАО Алексей Мордашов постарался уладить все вопросы с немецкой компанией, чтобы быть уверенным в том, что этот крупный акционер "Силовых машин" (Siemens владеет 20,6% акций) разделяет его взгляды на то, каким путем должно двигаться вперед предприятие.

Кстати, аналитики связывают с этой негласной договоренностью низкую активность на аукционе Олега Дерипаски, который также предполагал стать собственником пакета РАО. Господин Дерипаска, по информации СМИ, тоже проводил консультации с Siemens, но уже после успешного контакта с ней Алексея Мордашова.

Однако все это вряд ли могло бы вызвать столь сильный рост котировок. Неблестящие финансовые показатели компании, высокая активность конкурентов, устаревающее оборудование "Силовых машин" (см. "Деньги" от 19 ноября) не позволят котировкам показать устойчивый рост в ближайшей перспективе.

Несмотря на то что продажа пакета РАО проходила без особого накала, аукцион дал новый ценовой ориентир для спекулянтов. Дело в том, что пакет РАО приобрела та же принадлежащая Алексею Мордашову компания, что фигурировала и в сделке с "Интерросом". Это, как указывают аналитики, обязывает бенефициара делать оферту миноритариям по цене приобретения. Покупка же на сумму 11,8 млрд руб. была совершена по цене 5,42 руб. за одну обыкновенную акцию, что более чем на 25% превышает рыночные котировки. Именно это и вдохновило спекулянтов на "разогрев" акций "Силовых машин".

"Возможность оферты должна стать мощным стимулом спекулятивного роста капитализации компании",— отмечает начальник аналитического отдела Собинбанка Тигран Оганесян. Однако, по его мнению, с учетом особенностей российского законодательства все же сохраняются риски ущемления прав миноритариев основным акционером, поэтому для рядового инвестора участие в этом ралли может оказаться небезопасным.

Монопольная премия

На прошлой неделе были опубликованы данные оценки активов Сибирской угольной энергетической компании (СУЭК), проведенной по заказу "Газпрома". Напомним, "Газпром" предполагает создать СП с СУЭК, которое будет управлять тепловой энергогенерацией в ряде регионов.

СУЭК помимо своих угольных активов планирует внести в СП 48% акций ТГК-12 и 44% — ТГК-13. Вклад "Газпрома" — 10,49% акций РАО "ЕЭС России", которые впоследствии будут конвертированы приблизительно в 44% акций в ОГК-2 и 41% — в ОГК-6, а также в более мелкие пакеты в других энергокомпаниях.

Результатом сотрудничества, по сути, станет создание новой энергетической монополии, управление которой будет находиться в руках у поставщиков топлива. "Газпром" контролирует более 60% в топливном балансе энергетиков, СУЭК, занимающая до половины угольного рынка,— еще порядка 15%.

Возможно, именно учет монопольной составляющей нового игрока на энергетическом рынке позволил Deloitte & Touche оценить СУЭК в $6-8 млрд, что, по различным оценкам, на 20-30% выше рыночной стоимости активов угольной компании.

В предыдущем номере "Денег" мы писали о том, что компании Prosperity Capital Management пришлось отказаться от проведения IPO своих энергетических активов. Одной из основных причин этой неудачи аналитики называли их высокую оценку компанией (тоже примерно на 30% выше рынка). Однако эта цена была бы более оправданна, если бы Prosperity могла влиять на операционную деятельность своих активов.

В случае с "Газпромом" и СУЭК, которые фактически контролируют свои генерирующие активы через поставки топлива, а в ближайшее время установят над ними и полный акционерный контроль, добавленная операционная стоимость, очевидно, имеет место.