Особенности функционирования систем риск-менеджмента в российских инвестиционных компаниях

ФИНАНСЫ И КРЕДИТ

УДК 336:330.131.7

А. А. Кривоногих

Особенности функционирования систем риск-менеджмента в российских инвестиционных компаниях

В статье проанализировано текущее состояние риск-менеджмента на фондовом рынке РФ, сформулирована специфика, приведена и дополнена классификация рисков для целей риск-менеджмента инвестиционных компаний. Выявлено, что самым значительным является рыночный риск, самым рисковым видом деятельности - управляющая.

This article presents the current state of risk management at the Russian stock market, its specificity being analyzed and formulated. The risk classification is enlarged. It is found out that the most significant risk is the market risk, and the most risky activity is management.

Ключевые слова: риск-менеджмент, фондовый рынок, состояние, специфика, классификация, инвестиционные компании, рыночный риск.

Key words: risk management, stock market, state, specificity, classification, investment companies, market risk.

Риск-менеджмент присутствует в мировой экономической и математической мысли с XV в., т. е. более пятисот лет. По мере развития финансовой системы различных стран менялось представление о риске как экономической категории, увеличивалось количество и роль рисков в экономике, разрабатывалась теоретическая база риск-менеджмента.

Актуальность статьи обусловлена возникшей в последние 1015 лет острой необходимостью формирования эффективных систем управления рисками. Увеличение масштабов и быстроты кризисных явления в экономике, развитие фондового рынка Российской Федерации требуют комплексных, высокопроизводительных систем обнаружения, анализа и контроля рисков. Однако на данный момент риск-менеджмент присутствует на отечественном финансовом рынке ограниченно и неравномерно. «По оценкам "Эксперта РА" доля участников банковского рынка, имеющих ключевые элементы риск-менеджмента, в 2012 г. составила около 75 %. В других отраслях

© Кривоногих А. А., 2014

Б

финансового рынка такой показатель ниже: на лизинговом рынке -70 %, на рынке доверительного управления - 55 %, на страховом -25 %, на пенсионном - 30 %» [4].

Корпоративные системы управления риском имеют четыре уровня формирования: первый - государство, ключевая функция которого заключается в издании нормативно-правовых актов, далее полномочия переходят к регулятору, а именно Центральному банку, третий уровень - саморегулируемые организаций (СРО) и четвёртый - корпоративный (рис. 1).

Рис. 1. Уровни формирования корпоративных систем управления риском

Корпоративный уровень состоит из трёх звеньев: первое - собрание акционеров, где принимаются стратегические планы, устанавливается «аппетит к риску», обсуждаются глобальные инвестиционные инициативы; второе - совет директоров, основные функции которого заключаются в контроле реализации стратегии, утверждении ежегодных планов, управлении рисками и др.; третье -структурное подразделение, отвечающее за управление рисками,

является организатором системы риск-менеджмента и исполнителем корпоративных решений в данной области.

Риск-менеджмент на российском фондовом рынке на данный момент не является обязательным, однако некоторые основы регламентированы следующими нормативно-правовыми актами (НПА) (табл. 1).

Таблица 1

Основные НПА в области риск-менеджмента на фондовом рынке РФ

Статус НПА Название НПА

Федеральные законы «Об инвестиционных фондах» от 29.11.2001 № 156-ФЗ; «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 05.03.1999 № 46-ФЗ; «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-Ф3; «О негосударственных пенсионных фондах» от 07.05.1998 № 75-ФЗ; «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации» от 24.07.2002 № 111 -ФЗ

Постановления правительства «Об установлении дополнительных ограничений на инвестирование средств пенсионных накоплений в отдельные классы активов и определении максимальной доли отдельных классов активов в инвестиционном портфеле в соответствии со статьями 26 и 28 Федерального закона «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации» от 30.06.2003 № 379; «Об утверждении правил размещения средств пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов и контроля за их размещением» от 01.02.2007 № 63

Постановление ФКЦБ «О регулировании деятельности управляющих компаний акционерных инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов» от 18.02.2004 № 04-5/пс

Приказ ФСФР «Об утверждении порядка совершения маржинальных сделок профессиональными участниками рынка ценных бумаг, осуществляющими брокерскую деятельность для определенной категории клиентов» от 27.10.2005 № 05-53/пз-н; «Об утверждении правил осуществления брокерской деятельности при совершении на рынке ценных бумаг сделок с использованием денежных средств и/или ценных бумаг, переданных брокером в заем клиенту (маржинальных сделок)» от 07.03.2006 № 06-24/пз-н

Данные НПА можно условно разделить на следующие группы: регулирующие риски ПИФ, НПФ и регулирующие риски маржинальных сделок.

Общий смысл первых в том, что управляющая пенсионными накоплениями компания не имеет права получить отрицательный результат по итогам управления, а вложение средств осуществляется в соответствии с требованиями по их диверсификации и уровню риска [8, ст. 24, 25].

Однако практический опыт выполнения этих требований показывает, что большинство процессов по взысканию с управляющей компании средств в пользу НПФ по отрицательным итогам управления оказываются бессмысленными. Такая тенденция связана с тем, что активы УК в большинстве случаев много меньше передаваемых им в управление средств, соответственно взыскать потери не представляется возможным.

Второй немаловажный момент - это требования к структуре вкладываемых средств, которая основана на биржевых котировальных списках. Проблема в том, что далеко не все привлекательные с точки зрения инвестиций компании стремятся к выполнению биржевых требований для присвоения буквы котировального списка, предпочитая торговаться за счёт собственного бренда.

В нормативно-правовых актах, регулирующих риски маржинальных сделок, прописаны два ограничительных показателя [2]: максимальная задолженность всех клиентов перед брокером; максимальная величина займа одного клиента перед брокером.

Данные показатели относятся только к маржинальным сделкам и не могут обеспечить комплексную защиту всех средств, инвестируемых в российский фондовый рынок.

Проведение маржинальных сделок в свою очередь ограничено списком ликвидных ценных бумаг, разрабатываемым биржей ММВБ - РТС. На второй квартал 2012 г. в этот список входили 32 бумаги, из них всего пять приходится на облигации. Это негативная тенденция, поскольку сокращает возможности использования кредитного плеча. Также это свидетельствует о монополии на рынке ценных бумаг компаний, представляющих «первый эшелон».

На российском рынке действуют саморегулируемые организации (СРО), объединяющие профессиональных участников фондового рынка и вырабатывающие единые стандарты и правила профессиональной деятельности, в том числе обязывающие компании вводить структурные единицы и по управлению рисками (табл. 2).

СРО российского фондового рынка

Название СРО Направления деятельности

Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОр) Общероссийская организация, включающая более 400 компаний. Цели и задачи ассоциации: развитие и совершенствование системы регулирования рынка ценных бумаг; обеспечение условий деятельности членов; установление стандартов деятельности членов и контроль за их соблюдением; осуществление мониторинга деятельности своих членов; принятие мер урегулирования конфликтов

Некоммерческое партнерство «Национальная лига управляющих» (НП «нлу») Учреждено профессиональными участниками рынка ценных бумаг и управляющими компаниями для содействия ее членам в осуществлении деятельности, направленной на достижение их уставных целей и осуществляющей свою деятельность на правах некоммерческой организации в форме некоммерческого партнерства

«Национальная фондовая ассоциация (саморегули-руемая некоммерческая организация)» (НФА) Ассоциированный член 1СМА, член Европейской Федерации финансовых рынков. Ведущее объединение участников фондового рынка, осуществляющее интерфейс между профессиональными участниками и госорганами по вопросам регулирования и обеспечения интересов участников, развития инструментов и операций, совершенствования законодательно-нормативной базы и др. В состав ассоциации входят более 240 финансовых организаций, банков и инвестиционных компаний

Профессиональная Ассоциация Регистраторов, Т рансфер-Агентов и Депозитариев (ПАРТАД) Как следует из названия профессиональной организации, она объединяет оставшиеся группы профессиональных участников рынка ценных бумаг: регистраторов и депозитариев. На сегодняшний день членами ПАРТАД являются ведущие регистраторы, депозитарии и специализированные депозитарии

Некоммерческое партнерство профессиональных участников фондового рынка Уральского региона (ПУФРУР) Основные задачи: выработка и поддержание стандартов деловой этики; создание системы саморегулирования на РЦБ; взаимодействие с государственными органами; способствование созданию благоприятных условий развития фондового рынка, повышение инвестиционной привлекательности Уральского федерального округа

СРО Некоммерческое партнерство «Национальная ассоциация негосударственных пенсионных фондов» (НП «НАПФ») Учреждена в целях обеспечения благоприятных условий деятельности членов партнерства, защиты интересов его членов, вкладчиков, участников и застрахованных лиц, установления правил и стандартов деятельности, обеспечивающих эффективность работы членов партнерства

Членство в СРО на данный момент не является обязательным, но позволяет профессиональным участникам получить высокую оценку надёжности в рейтингах, а значит, повышает доверие к ним как инвесторов, так и контрагентов. Проблема состоит в том, что на весь фондовый рынок РФ приходится всего шесть СРО. Этого крайне мало в первую очередь потому, что в РФ развитие риск-менеджмента стимулирует именно возможность членства.

Таким образом, риск-менеджменту на российском фондовом рынке присущи:

• несистематичность. Система предполагает наличие единого, целостного, согласованного механизма управления риском. В РФ такого механизма нет, есть только разрозненные несогласованные предписания;

• неэффективность. Об этом позволяют говорить огромные потери при кризисных явлениях, невозможность получения компенсаций от УК, общее недоверие к фондовому рынку;

• низкий уровень развития. В первую очередь это связано с отсутствием законодательно установленных обязательств по формированию участниками фондового рынка систем контроля рисков. Во вторую, с отсутствием собственного опыта отечественных компаний и как следствие зависимостью от зарубежных разработок.

Кроме законодательных ограничений, риск-менеджмент имеет свою специфику в соответствии со сферой применения. Для компаний, ведущих свою деятельность на фондовом рынке, она характеризуется следующими положениями:

• «аппетит к риску» в инвестиционных компаниях, как правило, выше, чем в компаниях иных сфер деятельности;

• для инвестиционных компаний в отличие от предприятий производственной сферы характерен переменный уровень интегрального показателя риска;

• для компаний, ведущих свою деятельность на фондовом рынке, характерен больший диапазон приемлемых значений показателей оценки риска; это связано со спецификой функционирования фондового рынка в виде частых и значительных курсовых колебаний;

• приемлемый уровень риска в инвестиционных компаниях изменяется в соответствии с изменением конъюнктуры фондового рынка;

• в инвестиционных компаниях на интегральный показатель риска имеют существенное влияние клиенты, в прочих компаниях только собственники, такой эффект обусловлен тем, что уровень риска портфелей активов, передаваемых в управление инвестиционной компании, клиенты задают самостоятельно, а уровень риска по кли-

ентским портфелям является частью интегральной оценки риска всей компании;

• для инвестиционных компаний ключевое значение имеет рыночный риск, следствием которого является изменение стоимости активов.

Специфика риск-менеджмента инвестиционных компаний на фондовом рынке обусловливает необходимость выведения группы наиболее значимых рисков (табл. 3).

Таблица 3

Перечень рисков для целей риск-менеджмента инвестиционных компаний

Виды риска [2] Подвиды риска

Рыночный риск Риск изменения котировок

Риск изменения курсов валют

Риск изменения процентных ставок

Кредитный риск Риск банкротства эмитента

Риск контрагента по сделке

Риск ликвидности Риск ликвидности активов

Риск ликвидности резервов

Операционный риск Технический риск

Кадровый риск

Юридический риск Регуляторный риск

Юридический риск по сделке

Стратегический риск Не выделены

Репутационный риск Не выделены

Рыночный риск - основной риск для компаний, инвестирующих в фондовый рынок, выражается в изменении курсов акций и валют, изменении процентных ставок на финансовом рынке, что может иметь существенное влияние на стоимость активов компании.

Кредитный риск возникает при неисполнении контрагентом своих обязательств по сделкам с отложенной поставкой или оплатой и др.

Риск ликвидности выражается в потенциальной невозможности реализации активов вообще или реализации без потери стоимости в частности.

Операционный риск присутствует как человеческий и технический фактор в деятельности любой организации, в случае инвестиционных компаний он выражается в недостаточной квалификации персонала и сбоях компьютерных программ.

її

Юридический риск наступает при существенных изменениях правовой среды, в которой ведёт свою деятельность компания.

Стратегический риск связан с просчётами в принятии глобальных решений, связанных с направлениями развития компании и организации бизнес-процессов.

Репутационный риск - это возникновение у организации убытков в результате уменьшения числа клиентов вследствие формирования в обществе негативного представления об эффективности и законности деятельности компании [7].

Базовая классификация М. Круи в случае инвестиционных компаний является неполной и требует введения восьмого вида риска: риска консолидации.

Риск консолидации - это угроза реализации совокупности взаимосвязанных рисков. Главная опасность такого явления заключается в очень высоких потерях, вплоть до банкротства компании.

Риски инвестиционных компаний могут быть классифицированы по множеству параметров, выделим наиболее значимые из них (табл. 4).

Таблица 4

Классификация рисков инвестиционных компаний

Классификационный признак Тип риска Пример риска

Период воздействия 1) Непрепрывный Риск, присутствующий в деятельности компании постоянно

2) Нерегулярный Риск, возникающий периодически

3) Специфический Риск характерный для конкретной сферы деятельности компании

Мера воздействия [3] 1) Допустимый Потери возможны, но их размер меньше ожидаемой предпринимательской прибыли

2) Критический Потери в размере произведенных затрат

3) Катастрофический Угроза потерь в размере, равном или превышающем все имущественное состояние предприятия

В зависимости от возможного экономического результата [3] 1) Чистые Отражают возможность получения отрицательного или нулевого результата

2) Спекулятивные Означают возможность получения как положительного, так и отрицательного эффекта

Продолжение табл. 4

По способу 1) Страхуемые Количественно измеримые риски, которые могут регулироваться путём заключения договоров со страховыми организациями или контрагентами

минимизации 2) Нестрахуемые Риски, не подлежащие страхованию в силу ряда причин: невозможности количественного измерения, низкой вероятности реализации, минимальной суммы ущерба и т. д.

По источнику возникновения 1) Внешние Обусловлены конъюнктурой рынка: политическими, макроэкономическими, социальными, техногенными и прочими факторами

2) Внутренние Обусловлены деятельностью самой организации

1) Риск конкретной сделки Определяется правильностью аналитических прогнозов относительно динамики курсов ценных бумаг на конкретный период времени

По объекту возникновения [3] 2) Риск определённого вида инвестиций Определяется совокупностью рисков по конкретному направлению деятельности, часто обусловлен общим состоянием экономики

3) Риск деятельности в целом Риск ведения бизнеса в конкретной сфере

По типу агентских 1) Риски, принимаемые компанией Присутствуют преимущественно в дилерской деятельности

отношений 2) Риски, передаваемые клиенту Риски, возникающие при управлении клиентскими портфелями, ПИФ, НПФ

В соответствии со спецификой риск-менеджмента инвестиционных компаний на фондовом рынке, а именно наличием возможности принятия риска непосредственно компанией либо передачи его клиенту, существующую классификацию рисков необходимо дополнить классификационным признаком «По типу агентских отношений».

Основной проблемой, связанной с идентификацией рисков, является субъективность оценки вероятности и размера потенциальных потерь, произвести которую возможно только методом экспертной оценки. В табл. 5 приводится обоснование критериев опасности и вероятности наступления рискового события.

Обоснование степени опасности рисков и вероятности их осуществления

Риск Степень опасности Вероятность наступления Обоснование

Рыночный 1 Очень высокая Представляет наибольшую опасность, в связи с тем, что способен за короткое время нанести непоправимый ущерб и спровоцировать осуществление других типов риска. Плохо поддаётся оценке в связи с иррациональностью фондового рынка

Консолидации 2 Умеренная Риск, представляющий второй уровень опасности. Реализация его чаще всего обусловлена ухудшением конъюнктуры фондового рынка в результате кризисных явлений

Стратегический 2 Умеренная Также способен привести к разорению, однако осуществляется значительно реже и более предсказуем в сравнении с рыночным риском

Кредитный 3 Высокая Третья по значимости степень опасности и вероятности наступления. Размер ущерба всегда зависит от суммы сделки, которая контролируется системой риск-менеджмента

Ликвидности 3 Умеренная

Юридический 4 Низкая Чаще всего слабо зависит от деятельности компании, является следствием изменения конъюнктуры рынка и нормативно-правовых актов, что является предсказуемым и достаточно редким

Репутационный 5 Очень низкая Осуществляются реже всего, малопредсказуемые, крайне редко оказывают катастрофическое влияние на деятельность компании

Операционный 5 Очень низкая

При идентификации рисков следует отталкиваться от видов деятельности компании (табл. 6).

lS

Риски в деятельности компании

Вид деятельности Риски Последствия

Брокерская (покупка и продажа ценных бумаг за счёт клиента и по его указанию) Операционный Делятся на три категории: возмещение убытков клиенту, санкции регулятора и уменьшение клиентской базы

Юридический

Кредитный

Репутацион- ный

Дилерская (покупка и продажа ценных бумаг за свой счёт в собственных интересах) Юридический Снижение стоимости собственного портфеля компании. При покупке и продаже потери в виде пени и штрафов за просрочку, упущенной выгоды и суммы предоплаты или поставки. Если компания выступает гарантом по сделке, пеня за просрочку более трех дней и непредоставление документов по регрессному требованию более семи дней 0,2 % от суммы сделки за каждый день просрочки

Операционный

Рыночный

Кредитный

Ликвидности

Стратегиче- ский

Консолидации

Управляющая (индивидуальные портфели инвесторов, АИФ, ПИФ, НПФ) Юридический Потеря финансовой устойчивости при привлечении капитала, заключении сомнительных сделок, неполучении вознаграждения, ухудшение репутации при отрицательных результатах управления. В случае НПФ обязательства в размере потери стоимости переданного в управление актива и процентов по этой сумме. Санкции регулятора при нарушении условий деятельности управляющего

Операционный

Рыночный

Кредитный

Ликвидности

Стратегиче- ский

Консолидации

Репутацион- ный

Таким образом, в данной статье проанализировано текущее состояние риск-менеджмента на фондовом рынке РФ, сформулирована специфика риск-менеджмента компаний, ведущих свою деятельность на фондовом рынке, приведена и дополнена классификация рисков для целей риск - менеджмента на фондовом рынке. Выявлено, что самым значительным является рыночный риск, а самым рисковым видом деятельности - управляющая, т.к. компания несёт ответственность за активы клиента и может быть привлечена к административной ответственности за отрицательные результаты управления клиентскими активами.

Список литературы

1. Ермасова Н.Б. Риск-менеджмент организации: учеб.-практ. пособие. -М.: Дашков и К°, 2009. - 380 с.

2. Круи М., Галай Д., Марк Р. Основы риск-менеджмента / пер. с англ.; науч. ред. В. Б. Минасян. - М.: Юрайт, 2011. - 390 с.

3. Официальный сайт проекта «Управление рисками в России» рейтингового агентства «Эксперт РА». - иРЬ: http://www.risk-

manage.ru/likbez/classification/.

4. Официальный сайт рейтингового агентства «Эксперт РА». - иРЬ: http://raexpert.ru/researches/risk/risk_management-2012/.

5. Официальный сайт Федеральной службы по финансовым рынкам. -иРЬ: http://www.fcsm.ru/.

6. Приказ ФСФР от 07.03.2006 № 06-24/пз-н «Об утверждении Правил осуществления брокерской деятельности при совершении на рынке ценных бумаг сделок с использованием денежных средств и/или ценных бумаг, переданных брокером в заем клиенту (маржинальных сделок)».

7. Соколов Ю. А. Финансовая безопасность экономических систем. - М.: Анкил, 2010. - 264 с.

8. Федеральный закон от 07.05.1998 № 75-ФЗ «О негосударственных пенсионных фондах».