Деньги под честное слово

Еще недавно выпустить корпоративный заем было по силам лишь таким гигантам, как ЛУКОЙЛ, "Газпром" или РАО ЕЭС. Теперь о планах разместить свои облигации заявляют пять-восемь компаний в месяц. Этот инструмент уже стал реальной альтернативой банковским кредитам и векселям.

Размер имеет значение
Развиваться за счет реинвестирования прибыли способны лишь экспортно ориентированные предприятия или компании, на продукцию которых имеется устойчивый внутренний спрос (например, лидеры российского пищевого рынка). Остальным приходится использовать заемные средства. Правда, можно эмитировать акции и пустить их в свободную продажу. Однако это означает, что контроль над предприятием частично перейдет к новым собственникам. Поэтому большинство российских АО пока идут на это не слишком охотно, предпочитая брать банковские кредиты. Или выпускать облигации.

Минувший год ознаменовался бурным ростом рынка корпоративных облигационных займов  – он вырос более чем в полтора раза. По данным агентства Cbonds.ru, на 1  января 2003  года размещенный объем рынка корпоративных облигаций составил 108,9  млрд  руб. по номиналу, в то время как на начало 2002  года  – 67  млрд  руб. В общей сложности было проведено 140  эмиссий.

Таким путем можно привлекать "длинные" деньги. Как заявил СФ заместитель руководителя казначейства ОАО  "Вимм-Билль-Данн Продукты питания" Дмитрий Суворов, концерн без проблем может взять краткосрочный или среднесрочный кредит в банке под 16-18% годовых в рублях, однако кредиты выдаются максимум на год-полтора. Для реализации же инвестпрограмм необходимы "длинные" деньги. Поэтому ВБД намерен в этом году выпустить трехлетние облигации на 1,5  млрд  руб., которые надеется разместить по ставке не выше 18% годовых.

Как считает директор управления инвестиционно-банковских услуг петербургского Вэб-инвест банка Юрий Новожилов, облигации выпускают компании, которые нуждаются в альтернативных источниках финансирования и хотят создать себе публичную кредитную историю, то есть привлечь внимание широкого круга потенциальных кредиторов. "Минимальный объем облигационного займа, который имеет смысл выпускать предприятию, составляет 300  млн  руб. Оптимальный же размер  – 1  млрд  руб.",– считает аналитик банка "Зенит" Анастасия Шамина. Если компания хочет отвечать по своим обязательствам, размер займа не должен быть ниже 10-20% от объема ее годовой реализации. Облигационные займы, по мнению госпожи Шаминой, предпочтительно выпускать тем, у кого годовой объем выручки не меньше 1  млрд  руб. Юрий Новожилов: "Когда эмитент выпускает заем объемом ниже 300  млн  руб., он должен понимать, что в таком случае речь будет идти всего лишь о привлечении коллективного (синдицированного) кредита, причем не на самых лучших условиях. Эмитент добьется своего  – получит деньги, но публичности как таковой не будет".

По словам аналитика компании "Тройка Диалог" Александра Кудрина, на начало 2001  года большинство корпоративных облигационных займов действительно представляли собой завуалированные синдицированные сделки, однако теперь ситуация в корне изменилась. Обороты на вторичном рынке, где бумаги можно в любой момент продать, по корпоративным займам сравнялись с оборотами по гособлигациям.

Главная ценность
Корпоративные облигации позволяют привлекать средства, которые традиционным способом  – через банковский кредит  – получить значительно сложнее.

В самом деле, банки требуют залог, который в случае неплатежеспособности заемщика можно быстро продать. Его стоимость, как правило, вдвое превышает сумму заимствования. При выпуске же облигаций обеспечение требуется, только когда объем займа превышает величину уставного капитала компании. В этом случае за эмитента должны поручиться третьи лица. При этом на практике проблема поручительства решается просто. Как пояснил Юрий Новожилов, если у компании небольшой уставный капитал, а денег требуется занять гораздо больше, облигации выпускает ее дочерняя структура (зачастую создаваемая для этого с нуля), а сама компания выступает в роли поручителя.

По стоимости привлечения средств облигационные займы уже вполне сопоставимы с прочими финансовыми инструментами. Александр Кудрин говорит, что сейчас они лишь немного дороже банковских кредитов. По его словам, реальные ставки по кредитам составляют 20-22% годовых в рублях, номинальная доходность займов  – 18-20%, однако эмитенту приходится нести еще и дополнительные расходы  – 1,5-2% от объема эмиссии (плата за регистрацию эмиссии, вознаграждение организациям, участвующим в размещении займа, и т.  д.).

Руководитель департамента развития новых рынков РТС Анна Трифонова отмечает, что как источник финансирования корпоративные облигации являются реальной альтернативой векселям. С учетом расходов на выпуск облигаций стоимость вексельных и облигационных денег примерно одинакова, однако в глазах инвесторов векселя являются более рисковым механизмом – бумажный вексель легко подделать, а все сделки по облигациям оформляются в электронном виде. По ее словам, с помощью векселей можно занять средства под 18-24% годовых в рублях, а с помощью облигаций  – под 17-22%. Кстати, в обоих случаях стоимость привлекаемых ресурсов определяется рынком, тогда как банки сами диктуют условия выдачи кредитов и оставляют за собой право пересматривать процентные ставки. Анастасия Шамина: "Публичность займа улучшает условия, на которых эмитент привлекает средства. Работая с одним кредитором (банком), заемщик вынужден подстраиваться под него. Совершенно другое дело, когда предложения исходят сразу от нескольких инвесторов, которые конкурируют между собой. Займы являются необеспеченной и гибкой формой финансирования, для которой не нужен залог, а средства предоставляются на более длинные сроки".

Быстро не получится
Действительно, компания, разместившая облигации, имеет возможность привлечь деньги на один-три года. Однако на размещение такого займа уходит четыре-шесть месяцев, в то время как вексельный заем оформляется максимум за три недели (минимум  – за один день), а получить долгосрочный кредит в банке можно примерно за месяц.

Объясняется это тем, что на эмиссию облигаций требуется гораздо больше времени, чем на оформление кредита. Как пояснил Юрий Новожилов, сначала уполномоченный орган компании (совет директоров или общее собрание акционеров) принимает решение о размещении, где определяется объем эмиссии. Затем нужно подыскать организатора займа, который будет заниматься его подготовкой и размещением  – банк или инвестиционную компанию. Претендент, способный предложить наиболее выгодные условия (приемлемые комиссионные, низкая ставка, по которой он обязуется разместить заем), и становится победителем тендера. В течение трех-четырех недель он заключает договор с эмитентом, параллельно помогая ему подготовить документы для госрегистрации эмиссии. В частности, решение о выпуске или проспект эмиссии, если ее объем превышает 50  тыс. МРОТ или бумаги планируется распределить среди более чем 500  инвесторов.

Определяются основные параметры эмиссии: вид бумаг (купонные или дисконтные, именные или на предъявителя), форма (документарные или бездокументарные), срок обращения, способ размещения (на бирже или внебиржевом рынке), размер купонных доходов и способ их определения (почти все корпоративные облигации  – купонные), цена размещения.

Через четыре-пять недель после подписания договора с организатором займа документы для регистрации эмиссии, как правило, уже готовы. Эмитент платит за регистрацию эмиссии 0,8% от ее объема и отсылает документы в Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг.

Свое заключение ФКЦБ обязана выдать через 15  дней, и через две недели можно начинать размещение облигаций. (На деле размещаются они чуть позже: нужно время, чтобы разрекламировать заем среди инвесторов, а по закону в течение двух недель после регистрации этого делать нельзя). Отказы со стороны ФКЦБ случаются крайне редко. Это ведомство следит лишь за тем, чтобы все документы были оформлены верно.

Размещаются облигации, как правило, в течение одного-двух дней. Итоги размещения эмиссии утверждает уполномоченный орган компании, после чего они направляются в ФКЦБ. И после регистрации, на которую уходит две недели, бумаги могут обращаться на вторичном рынке.

Относительные удобства
Обычно реальный срок обращения корпоративных облигаций гораздо короче декларируемого при эмиссии. Так, 59%  обращающихся облигаций предусматривают возможность досрочного погашения: эмитенты публикуют безотзывную оферту, беря на себя обязательство выкупить у инвесторов бумаги по заранее оговоренной цене. В 51% случаев срок оферты составляет 9-12  месяцев, в 31% случаев  – шесть месяцев, в 18%  – три-четыре месяца. Юрий Новожилов: "Оферты появились не от хорошей жизни. Инвесторы хотят иметь гарантии, что через год они смогут получить свои деньги и вложить их обратно". По словам господина Новожилова, абсолютное большинство облигационных займов  (95%) являются необеспеченными: "Инвесторы сами должны решать, рисковать им или нет. В любой момент эмитент может продать часть своего бизнеса или имущества и из привлекательного заемщика превратиться в несостоятельного должника".

Чтобы не потерять инвестиционной привлекательности, компания, прибегнувшая к облигационному займу, должна точно в срок осуществлять купонные выплаты. Любая задержка будет иметь негативный резонанс  – как, например, в случае с Московским комбинатом хлебопродуктов, который в декабре прошлого года всего на один день, причем по чисто техническим причинам, задержал выплату купона по своим облигациям.