Современный взгляд на понятие структурного финансирования

Современный взгляд на понятие структурного финансирования

С.Г. Золотарёва

СОВРЕМЕННЫЙ ВЗГЛЯД НА ПОНЯТИЕ СТРУКТУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

Структурное финансирование (Structured Finance) - сравнительно новый раздел финансов: впервые этот термин был использован в 1980-х гг. для обозначения широкого перечня долговых обязательств, «которые обеспечиваются какими-либо финансовыми активами или кредитной поддержкой третьей стороны» [1, с. 25]. Традиционное определение структурного финансирования сфокусировано на понятиях секьюритизации и операциях с -ценными бумагами, обеспеченными активами (Asset-Backed Securities) и пулом ипотек (Mortgage-Backed Securities). Однако всё больше современных авторов склоняются к расширенной трактовке. Так, профессор Нью-Йоркского университета Иан Гидди (Ian Giddy) характеризует структурное финансирование как «процесс использования долевых, долговых и гибридных финансовых техник для решения тех проблем эмитента или инвестора, которые не могут быть решены с помощью традиционных методов» [3]. По мнению Фрэнка Фабоцци (Frank Fabozzi), признанного авторитета в области структурного финансирования и автора книги «Introduction to Structured Finance», помимо операций секьюритизации, «структурное финансирование включает также комплексные финансовые продукты, например, облигации со встроенными экзотическими опционами, и транзакции, например, проектное финансирование и кредитный лизинг» [2, c. 22]. Таким образом, структурное финансирование охватывает очень широкий перечень финансовых операций и продуктов и является гибким финансовым инструментом, который характеризуется одной или несколькими из следующих финансовых операций:

- комплексная финансовая транзакция, связанная со списанием финансовых активов с баланса предприятия и их рефинансирование посредством выпуска ценных бумаг на международном денежном рынке и рынке капиталов (секьюритизация);

- процесс продажи активов на баланс специально созданного для этого «СпецЮрЛица» (Special Purpose Vehicle - SPV);

- процесс выпуска облигаций, обеспеченных активами и/или связанных с каким-либо индексом или иным базовым активом;

- транзакция, осуществляемая компаниями, банками и иными финансовыми образованиями, служащая источником денежных средств и/или позволяющая установить благоприятный налоговый, бухгалтерский или финансовый режимы для компании [2, с. 5].

В целом структурное финансирование базируется на следующем ключевом принципе: определённая группа выпускаемых финансовых активов может быть структурно изолирована от компании-эмитента (например, с помощью SPV) и потому не несёт рисков банкротства оригина-тора (эмитента). Используя структурное финансирование, оригинатор получает более лёгкий доступ на рынки капитала. Кроме того, такая эмиссия является менее затратной, нежели прямая продажа активов инвесторам. Таким образом, одним из основных преимуществом структурного финансирования является снижение финансовых издержек эмитента. Кроме того, данный тип финансирования предполагает использование гибких структурных финансовых инструментов, альтернативных традиционным инвестиционным активам (акции, облигации, депозитные сертификаты), которые создаются в соответствии с уникальными потребностями инвесторов (соблюдение принципа «колокольчиков и свитков» - "bells and whistles").

В наиболее общем виде структурное финансирование включает в себя следующие транзакции и продукты:

1. Секьюритизация (securitization): на основе ценных бумаг, обеспеченных активами (Asset-Backed Securitization - ABS), на основе ценных бумаг, обеспеченных ипотекой (Mortgage-Backed Securitization - MBS), на основе обеспеченных долговых обязательств (Collaterized Debt Obligations - CDOs).

2. Кредитные деривативы (Credit Derivatives): кредитные дефолтные свопы (credit default swaps), свопы на совокупный доход (total return swaps), опционы на кредитный спрэд (Credit Spread Options) и т.д.

3. Гибридные продукты: простые и гибридные связанные кредитные ноты (Credit-Linked-Notes - CLN) и т.д.

© С.Г. Золотарёва, 2006

Вестник КГУ им. Н.А. Некрасова ♦ № 6, 2006

247

ЭКОНОМИКА И УПРАВЛЕНИЕ

С.А. Иванихин

4. Структурированные ноты (Structured Notes): ноты, связанные с акциями (Equity-type structured products), ноты с фиксированной доходностью (Fixed Income Structured Products), ноты, связанные с валютами (Index-Linked Structured Notes) и т.д.

5. Проектное финансирование (Project Finance).

6. Кредитный лизинг (Leveraged Lease).

Таким образом, структурированное финансирование в широком смысле является гибким инструментом финансовой инженерии и охватывает практически все финансовые операции, которые не являются стандартными или «обыкновенными ванильными» (plain vanilla) и сконстру-

ированы с учётом специфических потребностей инвесторов и интересов эмитентов.

Библиографический список

1. Andrew A. Silver, "Rating Structured Securities", Chapter 1 in Frank J. Fabozzi, Issuer Perspectives on Securitization (Hoboken, NJ: John Wiley&Sons, 1998).

2. Frank J. Fabozzi, Henry A. Davis, Moorad Choudhry, "Introduction to Structured Finance", John Wiley & Sons, Hoboken, New Jersey, USA, 2006

3. Prof. Ian Giddy http:// www. pages. stern. nyu. edu/~igiddy/structured. html

С.А. Иванихин

ИСПОЛЬЗОВАНИЕ РЕСУРСНОГО ПОТЕНЦИАЛА В КОЛЛЕКТИВНЫХ СЕЛЬСКОХОЗЯЙСТВЕННЫХ ОРГАНИЗАЦИЯХ РАЗЛИЧНЫХ ОРГАНИЗАЦИОННО-ПРАВОВЫХ ФОРМ

Входе реформирования аграрного сектора в Ярославской области сформировался широкий круг сельскохозяйственных товаропроизводителей, отличающихся многообразием форм собственности и хозяйствования. В 2005 году действовало 376 крупных и средних коллективных сельскохозяйственных предприятий, 220 тыс. семей имели приусадебные участки, функционировало 2037 крестьянских (фермерских) хозяйств.

По состоянию на 01.01.2006 основными землепользователями являются коллективные сельскохозяйственные предприятия, за которыми закреплено 1506,3 тыс. га земельных угодий, что составляет 41,6% общей земельной площади Ярославской области. На их долю приходится 66,1% площади сельскохозяйственных угодий и 72,2% площади пашни. Однако посевные площади в сельскохозяйственных предприятиях с каждым годом сокращаются. В 2005 году по сравнению с 2001 годом они уменьшились на 114,8 тыс. га (или на 21,7%). Следует отметить, что аналогичная тенденция в период 2001-2005 гг. наблюдается в крестьянских (фермерских) хозяйствах (снижение посевных площадей на 26%) при незначительном снижении уровня посевных площадей в подсобных хозяйствах населения (4,3%).

Доля коллективных сельскохозяйственных предприятий в производстве валовой сельскохозяйственной продукции, начиная с 1995 года, ко-

леблется от 30 до 45%, в то время как на долю крестьянских хозяйств приходится чуть более 1,4%. Из-за значительного спада производства в коллективных сельскохозяйственных предприятиях и снижения платежеспособного спроса населения, личные подсобные хозяйства в последние 10 лет стали занимать лидирующее положение в формировании предложения на рынке сельскохозяйственной продукции Ярославской области (в основном по картофелю, овощам, плодам и ягодам). В то же время коллективные сельскохозяйственные предприятия продолжают играть важнейшую роль в аграрном секторе экономики Ярославской области, оставаясь основными производителями зерна, мяса, молока и яиц - продуктов, определяющих продовольственную безопасность страны. Кроме того, они несут основную нагрузку по обеспечению федеральных и региональных фондов продовольственными ресурсами, продаже сельскохозяйственной продукции за пределы области.

Нельзя не учитывать, что крупные сельскохозяйственные предприятия играют роль интеграторов при организации новых агропромышленных формирований, развивающихся в последние годы.

Несомненным фактом является то, что с развитием рыночных отношений преимущества будут на стороне крупного товарного производства, так как в соответствии с правилом отдачи от масштабов производства, как отмечал еще А.В. Чая-

248

Вестник КГУ им. Н.А. Некрасова ♦ № 6, 2006

© С.А. Иванихин, 2006