Два капитана

Лидерами рейтинга долгосрочной инвестиционной привлекательности нефтегазовых компаний стали госкомпании. Но в отличие от "Роснефти", которая прибавляет на ожидании сделки с ТНК-BP, "Газпром" теряет позиции по причине сокращения продаж на фоне роста инвестиционных затрат. Рейтинг составляется агентством RusEnergy на основе оценок аналитиков.

Газовый демпинг

Главным событием в нефтегазовой отрасли в последние месяцы, безусловно, стала сделка "Роснефти" и ТНК-BP. Но даже если бы она не состоялась, нефтяная госкомпания все равно вошла бы в число наиболее динамично развивающихся предприятий.

Важным событием для "Роснефти" стало подписание соглашения с "Интер РАО". Поставки начнутся в 2016 году и в течение 25 лет достигнут 875 млрд куб. м газа, или до 35 млрд куб. м в год на условиях "бери или плати". До конца 2015 года основным поставщиком газа для "Интер РАО" останется НОВАТЭК.

Перехватить контракт у такой коммерчески активной компании, как НОВАТЭК, "Роснефти" помогла гибкая ценовая политика (по неофициальным данным, дисконт составил 10%). Денис Борисов из Номос-банка полагает, что борьба за конечных потребителей в дальнейшем будет только усиливаться, что выгодно для энергетических компаний.

НОВАТЭКу придется к 2016 году размещать на рынке крупные объемы газа, при этом не факт, что в условиях усиления конкуренции за потребителя компания сможет удержать цену, зафиксированную в контракте с "Интер РАО". "Позитивно для "Роснефти", негативно для НОВАТЭКа",— делает вывод о влиянии события Владислав Метнев из ФГ БКС.

В плюс "Роснефти" были зачтены и финансовые результаты по МСФО за третий квартал 2012 года. Чистая прибыль компании в третьем квартале достигла рекордного за последние пять лет значения — 181 млрд руб. ($5,8 млрд). Выручка за отчетный период увеличилась на 16,1%, до 2,268 трлн руб. ($73,2 млрд).

В числе причин улучшения финансовых показателей — рост цен на нефть при одновременном снижении экспортной пошлины, а также рост объемов реализации нефтепродуктов в третьем квартале. Важно и то, что в показателе заложен эффект от сделки по приобретению 51% ООО НГК "Итера" в размере 65 млрд руб.

"Рост финансовых показателей "Роснефти" связан с увеличением добычи нефти компанией, а также расширением присутствия на розничном топливном рынке во многих регионах России,— говорит Андрей Бородкин из ИФК "Солид".— Такие тенденции позволят ей нарастить прибыль в течение ближайших лет и помогут усилить свое влияние в нефтяном сегменте. Предстоящее приобретение 100% доли в ТНК-ВР также расширит возможности компании".

Фактические расходы

Что касается "Газпрома", то политика этой компании вызывает у экспертов все больше скепсиса. Монополист объявил об увеличении инвестиционной программы на 2012 год до 974,6 млрд руб. ($31 млрд), что на 25% превышает оценку планируемых капиталовложений, данную компанией в декабре 2011 года. Основная причина роста расходов — увеличение затрат на газотранспортную систему (газопровод с Бованенковского месторождения, проект "Южный коридор", труба до Владивостока).

"Сообщение оказало давление на котировки акций "Газпрома", так как теперь акционерам, видимо, не стоит рассчитывать на рост дивидендов",— констатирует Андрей Бородкин. С ним соглашается и Денис Борисов: "В настоящее время динамика CAPEX является одной из ключевых величин, влияющих на отношение рынка к бумагам концерна. Последовавшее за объявлением падение котировок едва ли можно назвать неожиданным".

Аналитик предсказывает, что этот год окажется не самым удачным для "Газпрома" по показателю EBITDA (он может снизиться с $66 млрд до $59 млрд). При этом, несмотря на то что ситуация остается сложной (существенный рост конкуренции на внутреннем и внешнем рынках, рецессия в Европе и т. п.), монополист расширяет список амбициозных транспортных проектов, и в 2013-2014 годах его инвестиции снова могут вырасти до уровня 2011 года.

Елена Савчик из ИГ "Атон" также считает, что предполагаемые расходы очень велики, если сравнивать их с выгодой, которую должны принести запланированные проекты. Впрочем, отмечает она, "Газпром" нередко использует рост капиталовложений как аргумент в спорах с правительством о налогообложении и повышении внутренних цен. Не исключено, что и на сей раз расширение инвестиционной программы может быть использовано с целью лоббирования ускорения роста тарифов на газ и понижения ставок НДПИ для газодобычи.

Кроме того, "Газпром" представил оценку стоимости Восточной газовой программы, направленной на формирование позиций компании как крупного поставщика сжиженного природного газа на азиатские рынки. Совокупные расходы на реализацию программы оцениваются в $45 млрд. Аналитики не разделили оптимизма монополии относительно перспектив этого проекта.

"Диверсификация на азиатские рынки может стать сильным драйвером роста для российского газового монополиста и позволит капитализировать газовые запасы компании в Восточной Сибири,— признает Владислав Метнев.— Но указанный объем инвестиций — $45 млрд — представляется заниженным".

По оценкам БКС, расходы могут составить $62-67 млрд. Аналитик полагает, что долгосрочный характер проекта и отсутствие контрактов с потенциальными покупателями российского газа в Азии является еще одним фактором давления на инвестиционный кейс "Газпрома".

По данным Дениса Борисова, существенный рост конкуренции, в том числе за счет ожидаемого начала поставок СПГ в АТР из Северной Америки и проекта "Ямал СПГ", а также отсутствие заключенных контрактов на поставку газа дают повод усомниться в том, что инвестиции окупятся. Как следствие, новость о крупных инвестициях едва ли может стать катализатором для роста котировок "Газпрома", замечает эксперт.

Не вызвал большого энтузиазма аналитиков и запуск "Газпромом" второй нитки газопровода "Северный поток", которая повысила пропускную способность маршрута до 55 млрд куб. м, а также объявление концерна о намерении построить третью и четвертую нитки. Протокол по строительству дополнительных очередей планируется подписать до 31 января 2013 года.

Владислав Метнев признает, что строительство третьей и четвертой ниток "Северного потока" полностью устранит транзитные риски, связанные с транспортировкой газа по территории Украины. Тем не менее он выражает сомнение в том, что "Газпром" сможет добиться полной загрузки мощностей всех своих действующих и запланированных газопроводов в краткосрочной перспективе.

Аналитик считает нецелесообразным инвестировать в строительство новых ниток "Северного потока" и сохраняет скептический взгляд на инвестиционный кейс "Газпрома". По его подсчетам, основанным на предположении, что затраты на строительство третьей и четвертой ниток составят 70% от стоимости завершенного строительства первой и второй ниток, CAPEX на новые нитки может составить $7 млрд.

Генерация потока

Аналитики разошлись в оценке неконсолидированных результатов "Сургутнефтегаза" за третий квартал 2012 года по РСБУ. Владислав Метнев оценил их как положительные, указав прежде всего на внушительный рост выручки — на 25% к предыдущему кварталу — благодаря повышению net back цен на нефть и нефтепродукты.

Денежные средства и оценка финансовых инвестиций на балансе компании составили $32,1 млрд, показав увеличение на $3,28 млрд за девять месяцев 2012 года и подтвердив способность компании генерировать сильный свободный денежный поток.

В то же время чистая прибыль компании в третьем квартале снизилась до $522 млн (на 82% в квартальном сопоставлении и на 84% в годовом сопоставлении), что негативно для дивидендов по привилегированным акциям. Причиной сокращения чистой прибыли компании стали убытки по курсовым разницам ввиду роста курса рубля, что предполагает, что большая часть денежных средств компании представлена активами в валюте.

Как следствие, аналитикам ИГ "Атон" результаты "Сургутнефтегаза" показались слабыми. Не в восторге от отчетности компании и Василий Танурков из ИК "Велес Капитал". По его мнению, публикация результатов по МСФО может стать сильнейшим драйвером переоценки компании в 2013 году в сторону снижения, так как по результатам года возможно значительное падение дивидендов по привилегированным акциям.

Совместный потенциал

"Башнефть" подала заявку на переоформление лицензии на месторождения имени Требса и Титова с "Башнефти" на совместное предприятие компании с ЛУКОЙЛом "Башнефть-Полюс". Ранее представители "Башнефти" сообщали, что ожидают одобрения переоформления лицензии до конца 2012 года.

Месторождения имени Требса и Титова — основной greenfield-проект "Башнефти". На плато объемы добычи, как ожидается, составят 33-44 млн бар в год в 2018-2023 годах, что соответствует 25-30% объемов добычи "Башнефти" на данный момент.

По словам аналитиков, переоформление лицензии даст "Башнефти" и ЛУКОЙЛу зеленый свет на разработку месторождения, что позволит реализовать потенциал проекта, который эксперты оценивают приблизительно в $3 млрд для "Башнефти".

Внеочередные $1,1 млрд

Совет директоров ЛУКОЙЛа рекомендовал акционерам на внеочередном собрании 18 декабря принять решение о выплате дивидендов за первое полугодие 2012 года в размере 40 рублей за акцию. Общая сумма выплат составит $1,1 млрд, что соответствует 23% чистой прибыли компании за первое полугодие по US GAAP.

Владислав Метнев позитивно оценивает намерение ЛУКОЙЛа осуществить первую в истории компании выплату промежуточных дивидендов. По итогам 2012 года, по оценкам аналитика, дивидендная доходность акций ЛУКОЙЛа превысит 5%, что является приемлемым уровнем. Тем не менее эксперт напоминает о необходимости осторожного отношения к запланированным зарубежным инвестициям ЛУКОЙЛа.

Одобряет решение ЛУКОЙЛа и Андрей Бородкин. По его словам, дивидендные выплаты за полугодие увеличат доверие к компании со стороны акционеров и станут важным показателем надежности вложения в ее акции.

В составлении рейтинга принимают участие: Дмитрий Александров (IG UNIVER Capital), Денис Борисов (Номос-банк), Андрей Бородкин (ИФК "Солид"), Анна Знатнова (ИФК "Алемар"), Виталий Крюков (ИФД "Капиталъ"), Сергей Вахрамеев (ИФК "Метрополь"), Владислав Метнев (ФГ БКС), Елена Савчик, Вячеслав Буньков (ИГ "Атон"), Василий Танурков (ИК "Велес Капитал").