Развитие и становление венчурного предпринимательства и его роль в стимулировании инновационной деятельности в Испании

Развитие и становление венчурного предпринимательства и его роль в стимулировании инновационной деятельности в Испании

г-

сэ

сч

£

Б

а

2 ©

Васильева Татьяна Николаевна.

кандидат экономических наук, доцент кафедры «Менеджмента, маркетинга и внешнеэкономической деятельности» ФГАОУ ВО Московский государственный институт международных отношений (университет) МИД РФ. VasilievaTN@yandex.ru

Васильева Ирина Витальевна

кандидат экономических наук, доцент кафедры «Управление инновациями и коммерциализация интеллектуальной собственности» ФГОБУ ВО Российская государственная академия интеллектуальной собственности, VasilievaIV@yandex.ru

В представленной статье рассматривается развитие и становление венчурного предпринимательства и его роль в стимулировании инновационной деятельности в Испании. Рассмотрено понятие венчурного капитала, описывается история становления этого вида деятельности. Изначально эта деятельность была тесно связана с государством, сегодня более 60% фондов венчурного капитала созданы на частные средства. Определена роль Закона 22/2005 от 24.11.2005 «О венчурных организациях и организациях, осуществляющих управление ими. Появление этого Закона явилось реальным стимулом для развития венчурного капитала в Испании. 12 ноября 2014 г. был принят Закон 22\2014, который отменил действующий Закон 22/2005, регулирующий венчурную деятельность. Венчурное инвестирование в Испании доказало на практике свою эффективность в стимулировании инновационной деятельности. Чтобы венчурная экосистема развивалась успешно, необходима слаженно работающая инфраструктура, развитые институты и ресурсы, доступные для венчурных инвестиций. Ключевые слова: инновации, венчурный капитал, венчурное инвестирование, венчурное финансирование, венчурный бизнес.

Венчурный капитал представляет собой финансовую деятельность, развивающуюся специализированными субъектами и заключающуюся в предоставлении капитала (самими фондами) на временный срок (3-5 лет) и как правило нефинансовым малым и средним инновационным предприятием предприятиям и не функционирующим в отрасли недвижимости и предприятиям, акции которых не котируются на первичных фондовых рынках. [18]

В Испании первым учреждением, занимающимся венчурным капиталом, является Общество по промышленному развитию Галисии (SODIGA), которое было создано в 1972 году в рамках Плана развития III. Капитал данной организации был государственный, и цель состояла в том, чтобы стимулировать инвестиции в экономически неблагополучных районах. Хотя первая частная инвестиционная компания была основана в 1975 году, это случилось до вхождения Испании в Европейский Союз, после чего начался первый этап активного роста этой деятельности. В 1986 году, когда страна присоединяется к Европейскому сообществу, начинается внедрение международных эксплуатационных компаний. Таким образом, рождение индустрии венчурного капитала в Испании приходится на середину семидесятых, но до 2000 года она не достигала значительных объемов. В конце 80-х были созданы некоторые фонды, в основном национальные, а в начале 90-х годов начали работать иностранные фонды. Бум этой деятельности приходится на начало 1997 года, когда эти инвестиции начинают увеличиваться в размерах и получают широкую огласку в прессе. [13]

Изначально венчурная деятельность была тесно связана с государственными властями, но в настоящее время повышается динамика этих операций в частном секторе. В настоящее время существует 140 операторов, из которых около 30 предназначены для того чтобы частично или исключительно инвестировать в венчурный капитал. Сегодня большая часть индустрии в Испании сосредоточена в руках частных операторов. Более 60% частных операторов являются независимыми профессионалами, в то время как остальные находятся под контролем финансовых учреждений. Государственный сектор, тем временем, контролирует более 10% отрасли. [12]

Согласно Ассоциации Испанского венчурного капитала (Asociaciуn Esparo a de Entidades de Capita , ASCRI) в 2006 году индустрия венчурного капитала в Испании продолжала наращивать темпы прироста, а количество операций достигло рекордной отметки, хотя объем активов составлял лишь 2% от коллективных инвестиций. [18] Различные факторы, как глобальные, так и специфические, внесли свой вклад в развитие индустрии венчурного капитала в Испании в последние годы. Среди первых стоит отметить растущий спрос на этот вид продукции со стороны институциональных инвесторов и процесс реструктуризации предпринимательской деятельности, который был обусловлен глобализацией и, в случае Европы, созданием единого рынка. Среди последних отмечено введение новой нормативно-правовой базы для этих учреждений в конце 2005 года Закона 25/2005, в котором содержится информация об рационализации административной системы, ослаблении правил инвестирования и возможностях создавать новые продукты (фонды фондов). [2]

Таким образом, Закон 25/2005 от 24 ноября «О венчурных организациях и организациях, осуществляющих управление ими» был реальным стимулом для развития венчурного капитала в Испании.[2] Этот закон, соблюдая основные положения, содержащиеся в Законе 1/1999 от 5 января «О венчурных организациях и организациях, осуществляющих управление ими» [1], был создан на следующих принципах: упорядочение административной системы институтов венчурного капитала, упрощение инвестиционных правил и введение финансовых показателей аналогичных тем, которые приняты в странах ЕС. [2]

Согласно ч. 1 ст. 2 Закона № 25/2005 - под венчурными организациями понимаются финансовые учреждения, основная цель деятельности которых заключается во

временном приобретении пакетов акций нефинансовых организаций, которые, на момент их приобретения, не котировались на первичном фондовом рынке или на каком-либо аналогичном рынке Европейского Союза или других государств-членов Организации экономического сотрудничества и развития. Под инвестициями, осуществляемыми надлежащим образом в рамках деятельности венчурной организации, в данном нормативно-правовом акте понимаются инвестиции в ценные бумаги, выпущенные компаниями, активы которых достигают определенных размеров. [2] Часть 2 статьи 2 Закона № 25/2005 предусматривает возможность инвестирования средств венчурными организациями в иные объекты, например, акции которых котируются на первичных фондовых рынках, если им это необходимо, при соблюдении определенных условий. Кроме того, что венчурная организация может быть учреждена в форме общества или фонда, новый закон предусматривает общее разделение всех венчурных организаций в целом на два вида: действующие по общей схеме и действующие по упрощенной схеме. [2]

Деятельность упрощенной венчурной организации предполагает, что предложения об инвестировании ее средств имеют исключительно частный характер и не могут публиковаться в рекламных целях; кроме того, минимальный установленный размер инвестиционного обязательства составляет 500 000 евро, впрочем, этот порог может не соблюдаться, когда в качестве инвестора выступает пенсионный фонд, страховая компания, кредитное учреждение и иные институциональные инвесторы. Кроме того, количество акционеров в упрощенной венчурной организации должно быть не менее двадцати в целом

Статья 5 Закона № 25/2005 предусматривает, что под действие данного нормативно-правового акта подпадают те венчурные организации, постоянное место нахождения которых находится на территории Испании, и которые эффективно осуществляют на ней свою деятельность. Для того, чтобы начать свою деятельность в качестве венчурной организации, юридическое лицо должно предварительно получить одобрение проекта устава Национальной комиссией по рынку ценных бумаг, а также быть зарегистрированным в реестре, который ведется указанной комиссией, и коммерческом Реестре (согласно ст. 7 Закона № 25/2005). [2]

12 ноября 2014 был принят Закон 22/2014 (« ey de EICC»), который внес изменения в Закон 35/2003 от 4 ноября по вопросам коллективного инвестирования. Новый Закон 22/2014 отменил действующий закон 25/2005 от 24 ноября, регулирующий венчурную деятельность. [3]

Основные нововведения Закона 22/ 2014 в отношении венчурного капитала и их управляющих компаний заключаются в следующем: соотнесение законодательства Испании с Директивой 2011/61/ ЕС [4] о создании и функционировании венчурных фондов; о введении малых и средних предприятий в круг структур, получивших возможность финансирования из венчурных фондов; гибкий финансовый режим для венчурных организаций; уменьшение вмешательства системы Национальной комиссии рынка ценных бумаг (Сот1з1уп Naciona de Mercado de Va ores, CNMV) в деятельность венчурных фондов и компаний, в которые венчурные фонды вкладывают средства; о правом режиме участия венчурного капитала в финансировании большего числа компаний. [3]

Несмотря на развитие венчурного инвестирования в Испании, его вклад в ВВП продолжает оставаться ниже, чем в Европейских странах и США. Период с 1995 по 2000 был отмечен растущей тенденцией бизнеса, в первую очередь обусловленной приобретением технологических компаний. С 2003 по 2013 годы пришлись на «Эпоху частного капитала» (Private Equity), который был отмечен расцветом финансируемого выкупа (выхода) и ростом использования заемных средств. С 2014 года началась эпоха широкомасштабной реализации инвестиций, которая продолжается по настоящее время. [5]

В Испании венчурные фонды контролируются Национальной комиссией рынка ценных бумаг (Comisiуn Naciona de Mercado de Va ores, CNMV), которая должна одобрить любой тип организации национальных инвесторов. Иностранные фонды, работающие с филиалами в Испании, или не находятся непосредственно под надзором этого органа, или не владеют фондами в Испании в соответствии с её законодательством. Субъекты, действующие в соответствии с испанским законодательством, имеют значительные налоговые льготы для прибавочной стоимости, которую получают от своих инвестиций. Испанское законодательство различает три вида организаций:

- Фонды венчурного капитала (FCR);

- Управляющие компании венчурного капитала (SGECR);

- Сообщества венчурного капитала (SCR). [18]

Каждая из них имеет следующие характеристики:

- Фонды венчурного капитала (FCR) - являются движущей силой инвестиций. В них отсутствует штат, и в их отчете отражаются только инвестиции в дочерние подразделения. Они должны подчиняться Управляющим компаниям венчурного капитала (SGECR), выполняющих ежедневные операции по инвестированию в малые и средние инновационные предприятия. Венчурные фонды ограничены во времени, как правило, создаются сроком на 10 лет, и ликвидируются, выполнив инвестиционные обязательства участников.

- Управляющие компании венчурного капитала (SGECR) - являются главным представителем венчурного фонда и управляют его повседневной деятельностью. Эти организации подготавливают проекты операций и направляют их в Инвестиционный комитет для их принятия, договариваются об условиях участия, инвестируют в представленные компании, участвуют в мониторинге инвестиций, управляют продажей пакета акций компании, когда она достигла зрелости.

- Сообщества венчурного капитала (SCR) - это организации, в чьем распоряжении могут быть фонды для инвестирования и персонал. Они также могут управляться с помощью Управляющих компаний венчурного капитала (SGECR), хотя это не обязательное условие, как в венчурных фондах. Они не имеют никакого ограничения по времени. [8]

В последние годы деятельность венчурных инвестиций в консолидированной компании (Private Equity) в Испании прошла через очень сложные времена. Постепенно испанская экономика восстанавливалась, а иностранные инвесторы вновь продемонстрировали доверие к стране. Многие финансируемые компании выдержали давление и продолжили представлять ценность для своих инвесторов.

Бесценные навыки начали приносить плоды в 2014 году и продолжили в 2015 году, год, с которого начинается период широкомасштабной реализации инвестиций в Испании. По данным ежемесячного отчета (Transactiona Track Record, TTR) сумма сделок частных инвестиций на испанском рынке до апреля 2016 года дос-

©

Ю i

V

2 а

7

г-

CS

сч £

б

а

2 о

тигла 5138.1 млн евро, представляя рост на 470.74%, в то время как количество операций за тот же период увеличилось на 14, 29%. В месячном исчислении в апреле 2016 г. произошли крупные сделки на рынке частных инвестиций, такие как соглашение о приобретении Hote beds группой Cinven и CPpIB на сумму 1 млрд 165 млн. евро или деивестициях капитала из Ar e в Parques Reunidos и KKR, и Permira в Te epizza, в результате первичных размещений акций компаний. Следовательно, только в апреле 2016 г. было проведено 16 операций на сумму 3133 миллионов евро. Что касается слияний и поглощений, в общей сложности за четвертый месяц этого года было зафиксировано 134 сделки на общую сумму 7,272 млн. С точки зрения секторов, наиболее активными в течение первых четырех месяцев 2016 года стали отрасль недвижимости; технологическая отрасль, Интернет, а также финансы и страхование. Что касается венчурного капитала, в апреле было зарегистрировано 22 сделки с участием венчурного капитала в размере 209,3 млн. евро, что означает увеличение на 194.06% объема сделок по сравнению с аналогичным месяцем 2015 года, хотя в апреле 2015 года были совершены 38 сделок. [14]

Отраслевые ассоциации: В Испании отраслевая ассоциация была основана в 1986 году и называется Ассоциация Испанского венчурного капитала ^оааауп Esparo a de Entidades de Capita , ASCRI). Она объединяет большинство организаций отрасли, присоединила 90% учреждений, 75% являются полноправными партнерами Ассоциации Испанского венчурного капитала (ASCRI). Ассоциация была образована с некоммерческой целью и является органом, представляющим индустрию венчурного капитала и частных инвестиций (Venture Capita & Private Equity) в Испании. Ассоциация Испанского венчурного капитала (ASCRI) объединяет почти 100 национальных и международных фирм венчурного капитала и прямых инвестиций и более 50 поставщиков услуг, распространяя и обеспечивая профессиональные стандарты среди своих членов: прозрачность, лучшие навыки и надлежащее управление. [18]

Ассоциация Испанского венчурного капитала (ASCRI) представляет отрасль фирм венчурного капитала и прямых инвестиций (Venture Capita и Private Equity) перед властью, государственными учреждениями, инвесторами, предпринимателями и средствами массовой информа-

Рис. 1.Структура операций венчурного капитала. Источник: составлено автором

Рис. 2. Распределение инвестиций по областям Испании [11]

ции. На регулярной основе она предоставляет статистические данные и обновленную информацию о развитии налоговой и правовой систем, а также организует серию мероприятий (учебных курсов, круглых столов) для ее членов и широкой общественности в целях распространения и укрепления вклада частного капитала в экономику и развитие малых и средних предприятий в Испании. [18] К деятельности, в которой принимает участие Ассоциация Испанского венчурного капитала (АЭСР1), относятся Генеральная Ассамблея, ежегодный обед

партнеров, Конгресс ASCRI вручение наград в сфере Private Equity & Venture Capita , Гольф-турнир ASCRI, Профессиональный учебный курс частного капитала, круглые столы, подача в прессу юридической и статистической информации квартальных отчетов. [18]

На европейском уровне существует наднациональное объединение - Европейская Ассоциация венчурного капитала (EVCA), которая представлена крупными организациями, развивающими данную деятельность. Каждая страна, в которой присутствует этот вид деятель-

I международные частные инвесторы I национальные частные инвесторы I национальные государственные инвесторы Рис.3. Дезинвестирование по типу инвестора [11]

ности, как правило, имеет национальную ассоциацию.

На рис.1. представлена ??типичная структура операций венчурного капитала, в частности каналов, через которые осуществляются финансовые потоки от инвесторов к целевым компаниям в странах Европы и, в частности, Испании.

Существует два типа инвесторов. Первые, так называемые партнеры с ограниченной ответственностью (socios imitados) предоставляют ресурсы в виде капитала и редко участвуют в выборе приобретаемых компаний или их управлении. Среди партнеров с ограниченной ответственностью преимуществами пользуются те, которые носят институциональный характер (например, пенсионные фонды или страховые компании) и кредитные учреждения, которые используют эти продукты.

Вторым типом участников являются общие партнеры (socios genera es), которые являются управляющими учреждения венчурного капитала. Их главная цель -выбирать компании для инвестирования, и помогать в управлении ими. Они получают комиссионные за свои услуги. И, при финансировании данных операций можно прибегнуть к внешним средствам - банковским кредитам или выпуску долговых ценных бумаг (pmstamos bancarios y/o emisiones de va ores de renta fija). В таких случаях, как правило, приобретенные активы используются в качестве гарантированного долга. {17}

Среди областей Испании в 2015 году Мадрид обеспечил 37, 9 % от общего объема венчурных инвестиций в Испании, Каталония 32,4% и Галисия 7,8% (рис. 2.). Что касается проинвестированных компаний, то в Каталонии - 168 компаний, в Мадриде - 131 компания, Галисия

-51 компания, Страна Басков 51 компания.

Реализация инвестиций. В 2014 году общая сумма реализованных инвестиций равнялась 4,7 млрд евро, что на 178% больше, чем в предыдущем году. Количество совершенных сделок достигло 433. Торговые продажи стали основным способом выхода из компаний (61% от общего объема), затем IPO (14%). [10] Реализация инвестиций в 2015 была выше, подтвердив, что тенденция, начавшаяся в 2014 достигла суммарного объема (по ценовой стоимости) для всех предприятий венчурного капитала и частного акционерного капитала - 4714 миллионов евро, а количество совершенных сделок (выходов) составило 491. (рис. 3.) [11]

На данном рисунке представлено распределение реализации инвестиций по типу инвестора (международные частные инвесторы, национальные частные инвесторы, национальные государственные инвесторы). Из чего следует вывод, что сегодня венчурные инвестиции в Испании в большей мере представлены частными институтами, хотя их возникновению способствовала государственная инициатива. В настоящее время испанский рынок данной отрасли достиг зрелой фазы, на нём функционирует множество фондов, как национальных, так и иностранных, которые вкладывают деньги в различные типы операций.

Венчурный капитал оказывает положительное влияние на бизнес и экономику с точки зрения более высоких темпов роста, создания рабочих мест, увеличения экспорта, повышения производительности труда и увеличения объема инвестиций в исследования и разработки.

В 1995 году Европейская комиссия разработала «Зеленую книгу» об инновациях, в которой венчурный капитал указывался в качестве одной из причин, почему Соединенные Штаты Америки имеют большую конкурентоспособность. В связи с этим, были создали такие организации, как Европейский Инвестиционный банк (European Investment Bank) и Европейский инвестиционный фонд (European Investment Fund), которые направили большие объемы средств для финансирования частных и государственных организаций венчурного капитала. [15]

В Испании в результате увеличения капитала компаний и их выгодного положения для привлечения инвестиций, компании начали больше средств выделять на НИОКР и инновации. Это подтверждает благоприятное воздействие венчурных инвестиций на развитие инноваций. Кроме того, Центр развития промышленных технологий (CDTI) направил в 2015 г. 900 млн евро на финансирование инновационных проектов в Испании. [15]

Сектор, который в наибольшей мере инвестирует в инновации, это технологический сектор, поскольку данная отрасль всегда должна пользоваться передовыми изобретениями.

Область медицины и биотехнологии также приобрели ключевую роль в развитии инноваций. Компании, которые в большей мере получают государственную поддержку для развития инноваций, это те, которые продемонстрировали использование технологических возможностей, например, компании, специализирующиеся на химической, электронной промышленности, оперирующие в транспортной отрасли, отрасли биотехнологий и агробизнеса, энергетики.

Компаний в IT-секторе являются основными получателями инвестиций, как по объему, так и количеству инвестиций. Что касается отраслей, то IT-сектор получил 23,5% от инвестированных средств, далее следуют здравоохранение -20.9%, за ним следует сектор потребительских товаров - 18%, и другие услуги - 11% на рис. 4/ [11]

Объем инвестиций в технологические компании составили около 1,132 миллиона евро. По количеству инвестиций -488 компаний. С точки зрения инвестиций, первое место занимает IT-сектор

О

ю i

V

2 е

7

г-

сэ

сч

£

ей

2 о

и промышленные товары и услуги (7%). [11]

Данные отрасли поддерживают развитие инноваций, из чего следует вывод, что венчурные инвестиции оказывают реальную поддержку развитию инноваций в Испании.

Венчурный капитал является важным инвестором в технологические компании. 2009 год стал поворотным пунктом, когда объем инвестиций в технологические компании превысил объем инвестиций в традиционные компании. Это изменение отражает эволюцию отрасли венчурного капитала, где государственный венчурный капитал, инвестировавший изначально в традиционную экономику, уступил место частным венчурным фондам, чьи инвестиции больше соответствуют отрасли технологий и инновационным компаниям.

Эволюция инвестиций в последние годы показывает растущий интерес к инвестированию в деятельность, связанную с цифровыми технологиями и телекоммуникациями, что связано с ростом этих отраслей во всем мире. С другой стороны, отрасль промышленности потеряла вес в качестве государственных инвесторов, традиционные инвесторы этих типов проектов снизили инвестиционную активность за последние несколько лет. В 2014 году преобладают венчурные вложения в ИКТ и цифровые технологии (77% от общего числа инвестиций и 59% от общего объема, инвестированного компаний) по сравнению с инвестициями в промышленность и в другие сектора.

Таким образом, инвестирование венчурного капитала в НИОКР увеличивает количество патентов и их качество. Примером этого утверждения является Испанская компания Fractus, которая использовала много венчурных средств для финансирования НИОКР, создав более 500 патентов в Европе, Америке и Азии.

Венчурное инвестирование в Испании доказало на практике свою эффективность в стимулировании инновационной деятельности. Чтобы венчурная экосистема развивалась успешно, необходима слаженно работающая инфраструктура, развитые институты и ресурсы, доступные для венчурных инвестиций.

Среди источников выделяют индивидуальных инвесторов и специализированные организации - венчурные фонды, вкладывающие средства под управлением венчурного капиталиста. Процесс инвестирования происходит в несколько раундов и зависит от этапа развития компании. Эффективное управление позво-

Source ASC RI / webeapital riesgo

Рис 4. Отраслевое распределение венчурных инвестиций [11]

ICTand Digital Industrial -and other Life Sciences Source: ASCRI / webcapilalriesgo

Рис. 5. Объемы венчурного инвестирования по отраслям. [10]

ляет добиться успешной коммерциализации инновации инвестируемой компании.

Отрасль венчурного инвестирования в Испании развивалась по примеру соседних стран Евросоюза. Государственная инициатива положила начало становления отрасли. На сегодняшний день по ряду факторов можно судить о том, что Испания относится к странам с устойчивой венчурной экосистемой. В стране давно существует и модифицируется законодательство относительно организаций венчурного капитала, функционирует национальная ассоциация АЭОР! и фонд фондов !С0-0 оЬа , что доказывает государственную поддержку отрасли, а

также за последние годы растет тенденция к широкомасштабному дезинвестированию. Среди особенностей функционирования венчурных фондов в Испании отмечен их сравнительно короткий жененный цикл - в среднем около 5 лет, и традиции инвестирования в стране сложились так, что фонды стремятся вкладывать средства в развитые технологические компании, тем самым обходя «долину смерти» и сокращая риски.

Литература

1. ey № 1/1999, de 5 de enero de 1999, regu adora de as entidades de Capita Riesgo y de sus sociedades gestoras // Bo etan Oficia de Estado. 06.01.1999. № 5

[Элект ронный ресурс] // Режим доступа: https://www.boe.es/boe/dias/1999/01/ 06/pdfs/A00366-00375.pdf

2. ey № 25/2005, de 24 de noviembre de 2005, regu adora de as entidades de capita - riesgo y sus sociedades gestoras // Bo e^n Oficia de Estado. 25.11.2005. № 282 [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://www.boe.es/boe/dias/2005/ 11/25/pdfs/A38718-38736.pdf

3. ey № 22/2014, de 12 de noviembre de 2014, mgimen jumdico de as sociedades de capita -riesgo // Bo etan Oficia de Estado. 13.11.2005. № 275 [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://www.boe.es/boe/ dias/2014/11/13/pdfs/B0E-A-2014-11714.pdf

4. Directive 2011/61/EU of the European Par iament and of the Counci of 8 June 2011 on A ternative Investment Fund Managers and amending Directives 2003/ 41/EC and 2009/65/EC and Regu ations (EC) No 1060/2009 and (EU) No 1095/ 2010 [Электронный ресурс] / Режим доступа: http://eur- ex.europa.eu/ ega -content/EN/TXT/PDF

5. Васильева Т.Н. Венчурное предпринимательство / Васильева Т. Н. - М.: Рос. гос. ин-т интеллектуальной собственности, 2004.

6. Васильева Т.Н. Международное венчурное предпринимательство. Учебно-методический комплекс для студентов гуманитарных специальностей. - М.: Рос. гос. ин-т интеллектуальной собственности, 2008.

7. Венчурный капитал, прямые инвестиции и финансирование предпринимательства / Лернер Д., Лимон Э., Харди-мон Ф. пер. с англ. - М.: Изд-во Института Гайдара, 2016.

8. А ex P ana Pa uzie CONSTITUCIYN DE AS SOCIEDADES DE CAPITA -RIESGO (SCR) Y DE OS FONDOS DE CAPITA -RIESGO (FCR) от 06.26.12 [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://www. eyesyjurisprudencia.com/2012/06/capita -riesgo-constitucion-de- as.htm

9. ASCRI Survey 2014: Venture Capita & Private Equity in Spain [Электронный ресурс] / Режим доступа: http:// www.ascri.org/wp-content/up oads/2015/ 06/Actividad-de-Venture-Capita -en-2014.pdf

10. ASCRI Survey 2015: Informe de actividad Capita Riesgo en Espaсa [Электронный ресурс] / Режим доступа: http:// www.ascri.org/wp-content/up oads/2015/ 01/Informe-ASCRI-2015.pdf

11. ASCRI Survey 2016: Venture Capita & Private Equity in Spain [Электронный ресурс] / Режим доступа: http://

www.ascri.org/wp-content/up oads/2016/ 06/ASCRI-Informe-Venture-Capita -Private-Equity-ing %C3%A9s-2016.pdf

12. E 82% de a industria de capita riesgo estб en manos de operadores privados, seg^ Funcas // E economista от 12.03.07 Электронный журнал [Электронный ресурс]/ Режим доступа: http:// www.eeconomista.es/mercados-cotizaciones/noticias/179557/03/07/ Economia-Finanzas-E -82-de- a-industria-de -capita -riesgo-esta-en-manos-de-operadores-privados-segun-Funcas.htm

13. E Capita de Riesgo en Espaсa // Martinvarsavsky от 29.03.07 Электронный журнал [Электронный ресурс]/ Режим доступа: http:// spanish.martinvarsavsky.net/tecno ogaa-e-internet/e -capita -de-riesgo-en-espaaa.htm

14. E capita riesgo invierte mбs de 5.000 mi ones hasta abri , seg^ TTR // avanguardia от 13.05.2016 Электронный журнал [Электронный ресурс]// Режим доступа: http://www. avanguardia.com/ vida/20160513/401769490830/e -capita -riesgo-invierte-mas-de-5-000-mi ones-hasta-abri -segun-ttr.htm

15. IBRO VERDE Construir una Uniуn de os Mercados de Capita es / COM/2015/ 063 fina [Электронный ресурс]/ Режим доступа: http://eur- ex.europa.eu/ ega -content/EN/TXT/PDF/?uri = CE EX:52015DC0063&from=ES

16. Perspectivas de Capita Riesgo en Espaсa. Diciembre 2014 KPMg [Электронный ресурс] / Режим доступа: https:// www.kpmg.com/ES/es/Actua idadyNovedades/Articu osyPub icaciones/ Documents/perspectivas-capita -riesgo.pdf

17. Perspectivas de Capita Riesgo en Espaсa. Febrero 2016 KPMG [Электронный ресурс] / Режим доступа: https:// assets.kpmg.com/content/dam/kpmg/pdf/ 2016/02/perspectivas-capita -riesgo.pdf

18. AscRi. Испанская Ассоциация Венчурных предпринимателей. Официальный сайт [Электронный ресурс]// Режим доступа: http://www.ascri.org/comites

Deve opment and formation of venture business and its ro e in stimu ation of innovative activity in Spain Vasi yeva T.N., Vasi yeva I.V. Moscow State Institute of Internationa

Re ations (university) MFA In the submitted artic e deve opment and formation of venture business and its ro e in stimu ation of innovative activity in Spain is considered. The concept of the venture capita is considered, history of formation of this kind of activity is described. Initia y this activity has been c ose y connected with the state, today more than 60% of

funds of the venture capita are created on private means. The aw 22/2005 ro e from 1 1/24/2005 «About the venture organizations and the organizations exercising contro of them is defined. Emergence of this aw was a rea incentive for deve opment of the venture capita in Spain. On November 12, 2014 the aw 22\2014 which has repea ed the current aw 22/2005 regu ating venture activity has been adopted. Venture investment in Spain has proved in practice the efficiency in stimu ation of innovative activity. That the venture ecosystem deve oped successfu y, harmonious y working infrastructure, the deve oped institutes and resources avai ab e to venture investments is necessary.

Key words: innovation, venture capita , venture investment, venture financing, venture business.

References

1. ey No. 1/1999, de 5 de enero de 1999,

regu adora de as entidades de Capita Riesgo y de sus sociedades gestoras // Bo etHn Oficia de Estado. 01/06/1999. No. 5 [E ectron resource] // Access mode: https:// www.boe.es/boe/dias/1999/01/06/ pdfs/A00366-00375.pdf

2. ey No. 25/2005, de 24 de noviembre de 2005, regu adora de as entidades de capita -riesgo y sus sociedades gestoras // Bo etHn Oficia de Estado. 25.11.2005. № 282 [E ectronic resource] // Access mode: https://www.boe.es/boe/ dias/2005/1 1/25/pdfs/A38718-38736.pdf

3. ey No. 22/2014, de 12 de noviembre de 2014, mgimen jurHdico de as sociedades de capita -riesgo // Bo etHn Oficia de Estado. 13.11.2005. No. 275 [E ectronic resource] // Access mode: https://www.boe.es/ boe/dias/2014/11/13/pdfs/BOE-A-2014-11714.pdf

4. Directive 2011/61 / EU of the European Par iament and of the Counci of 8 June 2011 on the A ternative Investment Fund Managers and amending Directives 2003/41 / EC and 2009/65 / EC and Regu ations (EC) No 1060/2009 and ( EU) No 1095/2010 [E ectronic resource] / Access mode: http:// eur- ex.europaeu/ ega -content/EN/ TXT/PDF

5. Vasi yeva TN Venture entrepreneurship / Vasi yeva TN -Moscow: Ros. State. Institute of Inte ectua Property, 2004.

6. Vasi yeva Tn Internationa Venture

Entrepreneurship. Educationa -methodica comp ex for students of humanitarian specia ties. - Moscow: Ros. State. Institute of Inte ectua Property, 2008.

7. Venture capita , direct investment

and business financing / erner D., imon E., Hardimon F. per. With the Eng ish. - Moscow: Pub ishing House of Gaidar Institute, 2016.

8. A ex P ana Pa uzie CONSTITUCIyN

DE AS SOCIEDADES DE CAPITA -RIESGO (SCR) Y DE OS FONDOS DE CAPITA -RIESGO (FCR) on 06.26.12 [E ectronic resource] // Access mode: http://www. eyesyjurisprudencia.com/ 2012/06 /

О

Ю i

V

2 е

7

capita -riesgo-constitucion-de-as.htm

9. ASCRI Survey 2014: Venture Capita

& Private Equity in Spain / Access Mode: http://www.ascri.org/wp-content/up oads/2015/06/ Actividad-de-Venture-Capita -en -2014.pdf

10. ASCRI Survey 2015: Informe de actividad Capita Riesgo en Espaca [E ectronic resource] / Access mode: http://www.ascri.org/wp-content/up oads/2015/01/Informe-ASCRI-2015.pdf

11. ASCRI Survey 2016: Venture Capita & Private Equity in Spain / Access Mode: http://www.ascri.org/wp-content/up oads/2016/06/ASCRI-Informe-Venture-Capita -Private -Equity-ing % C3% A9s-2016.pdf

12. E 82% de a industria de capita riesgo est6 en manos de operadores privados, segtn Funcas // E economista on 12.03.07 E

ectronic Journa [E ectronic resource] / Access mode: http:// www.eeconomista.es/mercados-cotizaciones /noticias/179557/03/ 07/Economia-Finanzas-E -82-de-a-industria-de -capita -riesgo-esta-en-manos-de-operadores-privados-segun-Funcas.htm

13. E Capita de Riesgo en Espaça // Martinvarsavsky from 29.03.07 E ectronic Journa [E ectronic resource] / Access mode: http:// spanish.martinvarsavsky.net/tecno ogaa-e-internet/e -capita -de-riesgo-en -espaaahtm

14. E capita riesgo invierte m6s de 5.000 mi ones hasta abri , segtn TTR // avanguardia on 05/13/2016 E ectronic Journa [E ectronic resource] // Access mode: http:// www. avanguardiacom/vida/ 20160513/401769490830/e -capita -riesgo-invierte-mas-de-5-000-mi ones-hasta-abri -segun-ttr.htm

15. IBRO VERDE Construir una Uniyn de os Mercados de Capita es / COM / 2015/063 fina [E ectronic resource] / Access mode: http:// eur- ex.europaeu/ ega -content/EN/ TXT/PDF/? Uri = CE EX: 52015DC0063 & from = ES

16. Perspectivas de Capita Riesgo en Espaça Diciembre 2014 KPMG [E ectronic resource] / Access mode: https://www.kpmg.com/ES/es/ Actua idadyNovedades/Articu osyPub icaciones/Documents/ perspectivas-capita -riesgo.pdf

17. Perspectivas de Capita Riesgo in Espaça. Febrero 2016 KPMG [E ectronic resource] / Access mode: https://assets.kpmg.com/content/ dam/kpmg/pdf/20 1 6/02/ perspectivas-capita -riesgo.pdf

18. ASCRI. Spanish Venture Business Association. Officia site [E ectronic resource] // Access mode: http:// www.ascri.org/comites