Экономическое обоснование рыночного критерия приведенных затрат и результатов

- © М.А. Ястребинский, 2014

УДК 65.011.12

М.А. Ястребинский

ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ РЫНОЧНОГО КРИТЕРИЯ ПРИВЕДЕННЫХ ЗАТРАТ И РЕЗУЛЬТАТОВ

Предложена методика разработки рыночного показателя приведенных затрат и результатов, на основе двух слагаемых составляющих. Первое слагаемое - себестоимость, которая приводится в состояние, качественно пригодное для вычислений, в составе других переменных величин посредством уменьшения ее значения на величину «неденежных» затрат, которыми являются сумма амортизационных отчислений (издержки капитала). Очередная слагаемая затратная переменная величина - капитальные вложения (К) - посредством умножения ключевого фактора средневзвешенных затрат на капитал ШАСС (или ви') приведена в результирующий показатель - прибыль (ви' К).Показаны другие необходимые инструменты для цели приведения: корпоративный капитал, его финансовые разновидности (заемные. собственные средства, виды акций). Раскрыто содержание показателя ви' (или ШАСС) и его переменных составляющих. Выполнено решение примера, достоверно подтверждающего обоснованность теоретической и практической значимости разработанной формулы, которую при рассматриваемых условиях можно применять во всех частных случаях.

Ключевые слова: рыночные приведенные затраты и результаты, «неденежные» затраты, капитальные вложения, приведенная себестоимость, средневзвешенные затраты на капитал, собственные и заемные средства, привилегированные и обыкновенные акции, прибыль.

Известно, что установленная в СССР доктрина приведенных затрат (С + ЕнК) сыграла свою положительную роль, потому что повсеместно действовала централизованная система планового производства и потребления, так сказать, под флагом сплошного экономического управления дирижизма, благодаря чему нормативный коэффициент Ен устанавливался директивно. Без этого показателя слагаемые себестоимость С и капитальные вложения К теряют смысл. В условиях предпринимательской деятельности, как учитывать показатель Ен пока неясно. Вместе с тем полезность приведенных затрат и результатов в условиях рынка совершенно очевидна. Поэтому возникла необходимость в разработке показателя приведенных затрат и результатов, удовлетворяющего современным требованиям оценки рассматриваемых вариантов.

В общем виде значение рыночного показателя приведенных затрат и результатов (S ) предлагается определять по формуле

впр = [

где С - себестоимость рассматриваемого (оцениваемого) объекта (варианта), руб., а - норма амортизационных отчислений,% (доля), K - капитальные вложения (инвестированный капитал), руб., аК - вычитаемая за период сумма амортизации («неденежных» затрат), которые после налогообложения прибыли должны быть прибавлены к чистой прибыли (NOPAT) для получения чистого денежного потока NCF (net cash flow), руб., WACC или (Sw) - средневзвешенные затраты на капитал, руб.

В рассматриваемой формуле переменная Sw (или WACC) является ключевым фактором, влияющим на приведение затрат K в результат (результирующий показатель). Поэтому ее суть и назначение необходимо рассмотреть более детально и вместе с тем следует обратить внимание на неоднозначные понятия стоимости и средневзвешенной стоимости капитала.

Стоимость капитала нельзя воспринимать, основываясь на традиционном представлении о стоимости, например, объема добытого полезного ископаемого или оборудования и других материальных объектов.

На самом деле стоимость капитала - это предполагаемые доходы, которые стремятся получить акционеры, предоставившие свои акции (инвестиции, капитал) компаниям для осуществления предпринимательской деятельности, т.е. -это доходы, которые создаются в результате использования компанией капитала (акций) инвесторов. Поэтому она называется стоимостью корпоративного капитала [1, 2]. Известно, что каждое предприятие производя какую-либо продукцию или осуществляя различные виды работ (услуг) обязательно потребляет различные ресурсы, в том числе финансовые, которые привлекаются из различных источников и разных инвесторов. Финансовые разновидности капитала (заемные, собственные, обыкновенные и привилегированные акции и др.) принято называть составляющими капитала. Наиболее распространенными видами составляющих капитала являются акции (привилегированные, обыкновенные) и заемные средства (совокупные краткосрочные и долгосрочные долги и обязательства компании, краткосрочная кредиторская задолженность, самопроизвольно возникающая в процессе предпринимательской деятельности и взаимодействий контрагентов). Любые инвесторы заинтересованы в возврате своих вложений (составляющих капитала) в установленные сроки и, разумеется, с прибылью (доходностью) разного уровня. Поэтому привлекательный для инвесторов уровень доходности называется стоимостью составляющей капитала (cost of component) [1, 2]. Вместе с тем следует иметь в виду, что формирование капитального бюджета связано с необходимостью использования средневзвешенного значения стоимости различных составляющих капитала, что, очевидно, послужило основанием названия величины капитального бюджета средневзвешенной стоимостью капитала компании [Weighted Average Cost of Capital, (WACC)]

Вычисление WACC = Sw можно осуществить пользуясь следующей формулой:

S = Wd Kd

w d d 4 ' ps ps s s' 4 " 4 '

где Wd, Wps, Ws - доли соответственно заемных и собственных средств, привилегированных и обыкновенных акций в структуре капитала в соотношениях, установленных предприятиями (компаниями, фирмами); Kd, Kps, Ks - стоимость долговых обязательств, T - налоговая ставка предельной единицы прибыли компании, % (доля); Kd (1 - T) - стоимость долговых обязательств после налогообложения, % (доля).

Таким образом вычисленная (установленная) величина Sw в %% (долях), умноженная на капитал (SwK) по своему экономическому содержанию представляет собой отдачу на капитал - прибыль (П), а формула (1) может принять вид в ценовом варианте:

впр = [

которая включает в себя три составные части: 1) израсходованные средства производства («неденежная» амортизация, содержание и эксплуатация обору-

дования и др.); 2) продукт, который создан трудом для себя и частично для общества (заработная плата и начисления на заработную плату); 3) чистый доход. Первые две части образуют приведенную себестоимость (без амортизации). Третья составляющая - SwK (прибыль) характеризует долю участия оцениваемого варианта (объекта) в компенсации издержек инвесторов (акционеров) на расширенное воспроизводство и потребление, то есть на возмещение, потребление и накопление.

Эта часть учитывается при формировании цен на продукцию (выполнение работ, оказание услуг).

Поскольку величина средневзвешенных затрат на капитал Sw формируется на основе целевых пропорций заемного капитала (ЗК) и собственного капитала привилегированных (Ап) и обыкновенных (Аоб) акций, то определение величины Sw рассмотрим на условном примере, но в достаточной мере удовлетворяющим требованиям реальной практики, полагая при этом, что сформированная структура капитала компании, например,ФОРТУНА & MAIA представлена 38% % заемного капитала Wd, а 62% собственного капитала включают в себя 48,75% обыкновенных акций Ws и 13,25% привилегированных акций Wps. Стоимость долговых обязательств Kd компании до налогообложения равна 13%. Предельная налоговая ставка Т составляет 20%. После налогообложения стоимость долговых обязательств будет равна Kd (1 - T) = 0,13 (1 - 0,2) = 0,104 или 10,4%

По условиям рассматриваемого примера стоимость (доходность) переменной Kps - привилегированного капитала составляет 11,24%, а стоимости Ks, характеризующей обыкновенный собственный капитал, - 15,38%. Формирование всей суммы капитала обыкновенного собственного капитала осуществляется за счет нераспределенной прибыли, которая, наряду с амортизационными отчислениями, отсроченными налогами, увеличением дебиторской задолженности и др., является «неденежной», то есть не представляющей собой наличности, потому что эти средства не являются «доступными» для выплаты дивидендов или депонирования на банковском счете и других подобных целей, а предназначены только для роста компании посредством инвестирования в материальные ресурсы (здания, сооружения, оборудование, рабочий капитал).

Результаты вычисления величины средневзвешенных затрат на капитал Sw по формуле (2) представлены в следующей последовательности

S = W. K. (1 - T) + W K + W K = 0,38x13(1 - 0,2) + 0,1325x11,24 +

w d d ps ps s s

+ 0,4875x15,38 = 12,94 %.

В каждом случае оценки перспектив проектов компании необходимо определять их рентабельность и всячески обеспечивать превышение этого показателя над средневзвешенной стоимостью капитала Sw.

Полученный результат 12,94% является приемлемой для собственника ставкой доходности, потому что Sw традиционно колеблется в пределах 10-15% Рассматриваемая ставка применяется в качестве ставки дисконтирования (1 + WACC вместо реальной ставки е ), а также при использовании метода дисконтированного денежного потока и определения CF или FCF. Кроме того эта ставка служит переменной составляющей при определении текущего показателя EVA и других оценочных показателей.

Таким образом вычисленная (установленная) величина Sw в %% (долях), умноженная на капитал K представляет собой произведение SwK, характеризу-

ющее отдачу на капитал - прибыль или слагаемую приведенного результата, а в целом формулы (1), (3) отражают приведенные затраты и результаты, посредством которых следует осуществлять оценку рассматриваемых проектных решений (базовых и предлагаемых вариантов) в рыночных условиях.

Что и требовалось обосновать.

1. БригхэмЮ.Ф., ЭрхардтМ.С. Финансовый менеджмент. 10-е изд. - СПб.: Питер, 2009.

2. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бейли Дж.В. Инвестиции. Университетский учебник. -М.: ИНФРА, 2001.

3. Ястребинский М.А., Гитис Л.Х. Оценка эффективности инвестиций в горные предприятия с учетом фактора времени дисконтирования затрат. 3-е изд., стер. М.: МГГУ, 2001. КПП

КОРОТКО ОБ АВТОРЕ_

Ястребинский Михаил Александрович - доктор экономических наук, профессор, Московский государственный горный университет, e-mail: ud@msmu.ru.

UDC 65.011.12

ECONOMIC ASSESSMENT OF THE MARKET CRITERION OF REDUCED COSTS AND ITS RESULTS

Yastrebinskiy M.A., Doctor of Economical Sciences, Professor, Moscow State Mining University, e-mail: ud@msmu.ru.

A method for developing a market indicator of reduced expenditures and results, based on two components components. - cost of the first term, which is contained in a state suitable for qualitative calculations, as part of other variables by reducing its value by «non-cash» costs, which are the amount of depreciation (cost of capital). Another variable summands - costly capital investment (K) - by multiplying a key factor weighted average cost of capital WACC (or SJ, refer to the resulting figure - profit (Sw K). Showing the other essential tools for the purpose of performance: corporate capital, its financial species (zaemnye. own funds, types of shares). Discloses the content index Sw (or WACC) and variable components. Achieved sample solution significantly confirming the validity of theoretical and practical significance to develop a formula that under the conditions considered can be used in all special cases.

Key words: market given the costs and benefits, «non-cash» costs, capital investments, reduced production cost, weighted average cost of capital, equity and debt, preferred and common shares, profit.

REFERENCES

1. Brighjem Ju.F., Jerhardt M.S. Finansovyj menedzhment (Financial management), 10-th edition, Saint-Petersburg, Piter, 2009.

2. Sharp U.F., Aleksander G.Dzh., Bejli Dzh.V. Investicii. Universitetskij uchebnik (Investments. University textbook), Moscow, INFRA, 2001.

3. Jastrebinskij M.A., Gitis L.H. Ocenka jeffektivnosti investicij v gornye predprijatija s uchetom faktora vremeni diskontirovanija zatrat (Evaluation of efficiency of mining industry investments considering time element of cost discounting), 3-th edition, Moscow, MGGU, 2001.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ