Комплексная методика сравнительного анализа альтернативных форм инвестирования

В результате моделирования притока иностранных инвестиций в экономику Иркутской области их ожидаемая величина в 2006 г. оценена в 313 млн дол. По предварительным оценкам экспертов, этот экономический показатель для Иркутской области в 2006 г. должен был составить 324 млн дол.4 При сохранении того же инвестиционного климата в 2007-2010 гг. следует ожидать увеличения притока иностранных инвестиций в экономику Иркутской области до 400 млн дол.

Как видно из рисунка, с 2002 по 2005 г. наблюдалась тенденция увеличения общего объема иностранных инвестиций. При ее сохранении в 2007-2010 гг. объем иностранных инвестиций увеличится в 1,5 раза, причем рост будет происходить в основном за счет портфельных инвестиций, составляющих в настоящий момент более 95% всех поступающих в Иркутскую область иностранных вложений.

В связи с планируемым созданием в 2008 г. на территории Иркутской области туристско-рекреационной зоны, а также при условии успешной реализации стратегии развития области, разработанной Институтом региональной политики5, предусматривающей в первую очередь развитие инфраструктуры (по результатам моделирования — это один из основополагающих показателей, влияющих на приток иностранных инвестиций в экономику Иркутской области), ожидаемый приток иностранных инвестиций в 2007-2010 гг.

может вырасти более значительно. Развитие инфраструктуры области повлечет за собой увеличение положительного влияния других показателей, снижение негативного влияния «байкальского фактора» и, как следствие, рост притока иностранных инвестиций в 2010 г. до 750 млн дол.

Таким образом, прогнозирование притока иностранных инвестиций в экономику региона с использованием нейропакета Neural Works Professional позволяет выявлять факторы, которые оказывают максимальное влияние на инвестиционный климат региона, и оценивать возможности роста общего объема иностранных инвестиций, в случае положительного сценария развития, с достаточно высокой точностью. Данный метод отличается большим удобством в использовании, чем существующие классические методы.

Примечания

1 Масалович А. Нейронная сеть в арсенале банкира // http://www.i2.com.ua/index.php?dir=finneural. htm&f=3.

2 Агеенко А.А. Методологические подходы к оценке инвестиционной привлекательности отраслей экономики региона и отдельных хозяйствующих субъектов // Вопросы статистики. 2003. № 6. С. 48; Сивелькин В.А., Кузнецова В.Е. Статистическая оценка инвестиционного климата на региональном уровне // Там же. № 11. С. 65.

3 http://www.gks.ru/wps/portal.

4 Там же.

5 http://www.regionalistica.ru/monitoring.

H.A. ГРАБАРЬ

КОМПЛЕКСНАЯ МЕТОДИКА СРАВНИТЕЛЬНОГО АНАЛИЗА АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ФОРМ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

В настоящее время существует достаточно большое количество методик, посвященных сравнительному анализу эффективности лизинга, аренды, банковского кредита и покупки за счет собственных средств.

Анализ предлагаемых методик сравнения эффективности форм инвестирования1 показал, что мало работ действительно опираются на серьезный анализ и расчетную базу. Существующие методики не учитывают изменения налоговой базы, содержат

большое количество допущений, в них не отражено влияние форм инвестирования и многих других факторов на конечную величину вложений.

Основное внимание исследователей направлено на оценку размера затрат и прибыли при принятии к реализации того или иного инвестиционного проекта. Предложенные современной наукой методики не предусматривают четкого разделения анализа сравнительной эффективности про-

ектов на два направления: с точки зрения инвестора — анализ должен проводиться при наличии нескольких вариантов вложения финансовых активов в условиях неопределенности вложения средств, по результатам анализа следует выбрать наиболее прибыльный проект; с точки зрения владельца бизнеса — анализ проектов должен проводиться в условиях определенности вложения средств при наличии нескольких источников финансирования, по результатам следует выбрать наименее затратный проект.

Инструменты сравнительного анализа с точки зрения владельца бизнеса разработаны недостаточно, однако для теоретического обоснования принятия управленческих решений на предприятии необходимо проводить сравнение различных форм инвестирования. Для устранения этого пробела нужно построить комплексную систему оценки инвестиционных проектов с разными источниками финансирования с точки зрения владельца бизнеса.

Поставленный вопрос очень объемен, поэтому ограничим рамки исследования четырьмя наиболее доступными формами финансирования: лизинг, аренда, кредит и покупка за счет собственных средств.

Для оценки эффективности инвестиций в методике сравнительного анализа необходимо учесть расчетные значения всех конечных платежей, а также текущих вычетов, налоговой экономии и льгот, предоставляемых законодательством. Для исследования закономерности формирования денежных потоков необходимо построить две базовые модели, отличающиеся методом начисления амортизации, и для каждой из них рассмотреть вариант расчета с учетом фактора времени.

Проведем расчет по каждой из выбранных форм финансирования.

I. Лизинг. Лизингополучатель на равномерной и систематической основе рассчитывается с лизингодателем платежами, включающими в себя следующие суммы: амортизационные отчисления, плата за кредит, комиссионное вознаграждение, оплата дополнительных услуг, налог на добавленную стоимость2, т.е. БЛ = АО, + ПК, + Щ + ДУ, + НДС,.

1. Сумма амортизационных отчислений рассчитывается линейным методом. Исходя

из первоначальной стоимости имущества П с учетом коэффициента ускорения Ку она составляет:

АО] = ПвКу, где в — норма амортизации при использовании линейного метода начисления амортизации; , = 0, Q-1 — срок полезного использования имущества.

Следует отметить, что расчет амортизационных отчислений для любой из форм финансирования одинаков.

Закономерности изменения остаточной стоимости выражаются как С, = П [1-(0,5 + Ку ]3. Тогда сумма платы за кредит находится как величина среднегодовой стоимости, умноженная на ставку процента по кредиту а; размер комиссионного вознаграждения вычисляется также с использованием среднегодовой стоимости и процента комиссионного вознаграждения ц. Показатель ДУ (дополнительные услуги) есть фиксированная сумма. НДС рассчитывается как выручка, умноженная на ставку НДС п. При этом общая сумма лизингового платежа определяется по формуле:

О -1

5? =1-5? =

* = о

= 1о{п ($Ку + [1 - (0,5 +  )$Ку ] (а + ц))+ ДУ} (1+ц).

Сумма расходов, уменьшающая налогооблагаемую базу по налогу на прибыль, — это величина, состоящая из выручки и суммы налога на имущество:

а -1

Рл = X Р? =

/ = о

^¿{п ([Жу + [1 - (0,5 +1 )$Ку ](о + ц))+ ду}+Н™;

НИЛ = Сщ= П [1- (0,5 + , )вКу ]у, (1) где у — ставка налога на имущество.

2. Сумма амортизационных отчислений рассчитывается нелинейным методом с учетом коэффициента ускорения АО,в. При расчетах следует иметь в виду, что с момента достижения размера остаточной стоимости объекта 20% первоначальной величины амортизация начисляется равномерно до истечения нормативного срока его полезного использования (ст. 259 НК РФ).

Таким образом, ежемесячный амортизационный платеж равен:

АО* = П

2В П(1-(1-рКу)'*рКу) _ __

АО в =_-_-_ у' ^ у', если АО 0,2П,

' -

(О - п

е t* — о , после которо о начисление амортизации произво ится равномерными олями от остаточной стоимости имущества.

Остаточная стоимость амортизируемо о нелинейным способом имущества с учетом формул (2) и (3) соответственно составляет: С р= 0,5П(1-Р Ку)' (2-вКу);

С2Р = П

1-(1-е Ку У (К

-

1-(1-рКу )'* РКу

Суммы платы за кре ит и комиссионно о возна раж ения вычисляются так:

ПК? = С1 рс =[0,5П(1 - рКу)' (2 - р К у )]а;

Кб1113 = С1 рц = [0,5П(1-рКу)' (2 - РКу)] ц;

ПК2Р = С*рс =

1- (1-Р Ку Г РКу -

=П

-

1- (1-Р Ку Г РКу

(О - П

а;

=П

б = с,2> =

1- (1-рКу Г РКу -

-

1- (1-Р Ку У РКу

ц.

(О - П

о а общая сумма С, размер лизин ово о платежа и сумма рас о ов, умень ающая нало ообла аемую базу по нало у на прибыль, составляют соответственно:

t *-1 О - 1

НДСЛв = X НДСЛ + X НДС2Лв;

> р

t *-1 О - 1

5ЛР = £ 51ЛР + XX 52ЛР ;

( = 0 Р

(*-1 О - 1

РЛв = х Р^р + XX р,2Лв. > = 0 (*

ве ем в расчеты фактор времени.

о ффициент исконтирования опре е

ляется по формуле:

К = 1

д (1-Нд У' е Нд — норма исконта.

1. ля мо ели с начислением амортиза ции линейным мето ом:

АОЛД = X = прКуФ1,

'Х0(1-Нд) Р у '

Ф1 =

1

нд

(1-Нд )°

Лизин овый платеж за весь срок о ово ра равен:

О -1 1 5ЛД = X 5,Л 1

' = 0 (1-Нд У

= (П(рКу + (1-0,5РКУ )(а + ц)) + +ДУ)(1+П)Ф1 - Ф2П^Ку (а + ц)(1+п),

О

Н -1

+

ф2

Ф \2

1 - Нд

а ля времени ^

/ *

1-Н

2 д

Ф2 =

О-нд )с

-1

о

(1-нд У

О-1

,1-Н

д

За весь перио сумма рас о ов, умень а ющая нало ообла аемую базу, составляет:

О-1 1

рЛ = рЛ =

Р = Лр (1-Нд)' = = (П(рКу + (1 - 0,5рКу )(а + ц)) + ДУ)Ф1 -Ф2Пр Ку (а + ц+у).

Общая сумма С за весь перио ей ствия о овора лизин а выражается фор мулой:

о -1 1

НДСЛ= X НДСЛ

(1- Нд )'

= (П(рКу + (1 - 0,5рКу )(а + ц)) + ДУ )Ф1л

уу

- Ф2ПрКул(а + ц).

2. ля мо ели с начислением амортиза ции нелинейным мето ом сумма начислен ной амортизации и размер лизин ово о пла тежа за весь срок полезно о использования с учетом фактора времени составляют:

П Ф,3*ПрКу

АОвД = ПФ3вКу + Ф1*-----

Н у ' Нд

е

1

е

2

где

Ф3 =

О-1 '

Ф. =1-Нд

Н

(1-Нд )'

--I

Ф,3. =

1-вКу

V1-Нд У

,.

1-вКу

V1-Нд у

Л0

1 -Н

Нд -вКу

БЛвД = ПФ,3.(1 + рКу )(а + ц)(1+п) + Ф;.ДУ(1+п) +

+Ф1

П(1-(1-вКу )-* вКу

+

+П

-

О -- *

1- (1-вКу )'' вКу -

1- (1-вКу )'' вКу

(1-п).

х (с + ц) + ДУ

За весь период действия договора сумма расходов, уменьшающих налогооблагаемую базу, и сумма НДС составляют:

РЛвД = Ф3 Пу [(1 + вКу )(с + ц) + 0,5(2 - вКу)] +

+Ф].ДУу +

+ Ф1

П(1- (1-вКу)'' вКу

О -- * -

+ П(1- (1-вКу )' ' в Ку -1- (1-вКу )' вКу

О -- *

х (с + ц+у) + ДУ

НДСлр = Ф3л[л(1 + |ЗКу )(а + ц) + ДУ ]

+

+Ф'

+п

П(1-(1-!ку)' • !КУ О -1 •

1-(1-рк )• рк

+

-

X

л-

X (а + ц) + ДУ

II. Аренда. При привлечении заемных средств выбор приходится осуществлять из двух вариантов: кредит или аренда.

Введем ряд ограничений: по истечении срока аренды имущество переходит в собственность арендатора; платежи осуществляются равными долями в конце каждого периода; срок службы оборудования и срок, на который получен кредит, равны, причем срок аренды также соответствует двум первым. При аренде не начисляется амортизация и не уплачивается налог на имущество. Тогда итоговая сумма платы за аренду составляет:

О - 1

= X

- = 0

П „

—+Па О

где а — годовая арендная ставка.

С учетом фактора времени полный арендный платеж определяется так:

О -1

SД = Х

=П

- = 0

\

П

—+Па О

-

(1-Нд )-

—+а О

О -1 -

X ---

-0(1- Нд )-

= ФЪП

— + а О

Сумма НДС за весь срок действия договора с учетом фактора времени равна размеру уменьшения налогооблагаемой базы по налогу на прибыль:

РД = НДСД = Ф3Пц

1

—+а О

III. Банковский кредит. Платеж по кредиту равен:

О -1

БК = X

П

—+

О

П - П (- + 1) О

с

В формуле (4) учтен порядок оплаты за банковский кредит, предполагающий равномерную выплату части заемных средств П/О плюс проценты а за непогашенную часть кредита (П - П/О (/ + 1)).

Общую сумму расходов, уменьшающую налогооблагаемую базу по налогу на прибыль, составляет сумма платежей по кредиту, налога на имущество и амортизационных отчислений:

- при линейном методе начисления амортизации Рк = Sк + Нивк + АО;

при нелинейном методе начисления

рКв = Б]Кв+ НИвК + АО,,р + Б™*

амортизации

2Р

+ Н/Ирн + АО2

Тогда кредитный платеж за весь период действия договора с учетом фактора времени выражается формулой:

О

1

х

х

- = 0

Q -1

5* =Х

1 = 0

П

— +

О

По

П-—(1 + 1) О

о

1

= Ф3-+ ПФ1

О

1

—+

чО V

1--

О

о

/ 1

Сумма расходов, уменьшающая налогооблагаемую базу по налогу на прибыль, с учетом фактора времени соответственно способам начисления амортизации (см. формулы (1)-(3), (5)) составляет:

РКД = Ф1П

1

1 + в Ку +

1-1 О

о + (1- 0,5|ЗК ^

Ф3

П о + вКуч

1 (л 1 —+11 — Q I Q

о

- Ф3 П о + 1 Q

РКвД = Ф].П

+ Ф3 (ПвКу + 0,5Пу(2-вКу))+

+Ф1П

1 (. 1

—+1 1--

Q { Q

о

у 1

3П

- Ф— о +

Q

+Ф1

+П

П

1- (1-вКу ) • в Ку -

+

- р -1 * -0,5)

1-

¥

у /

IV. Покупка за счет собственных средств. Приобретение основных фондов за счет собственных средств имеет два преимущества. Во-первых, это экономия на обслуживании привлеченных со стороны финансовых средств: процентах по кредиту, дополнительных услугах, комиссионном вознаграждении. Во-вторых, это уменьшение налогооблагаемой базы по налогу на прибыль и пр. Однако при этом возникает проблема оценки стоимости собственных денег. Введем дополнительный показатель X — стоимость капитала, равный норме прибыли.

Тогда стоимость имущества составляет:

Q -1

БС = X П + ПХ1.

1 = 0

Сумма ежегодных расходов, уменьшающая налогооблагаемую базу по налогу на прибыль, равна: РС = АО1 + НИ или

р,с = ао;р+ Н;и+АО/ч Ни .

Рассчитаем стоимость имущества за весь срок полезного использования с учетом фактора времени: БСД = ПФ] + Ф3ПХ.

Сумма расходов, уменьшающая налогооблагаемую базу по налогу на прибыль, в соответствии с вариантами начисления амортизации составляет:

РС = Ф\П(вКу + (1-0,5вКу )¥)) - Ф'ПувКу;

РСв = Ф3(П(в Ку + 0,5¥ (2-вКу))) +

+ Ф1

П

+

(р -1*) + П¥(1-(1-вКу)*вКу -

- р -1 * -0,5))

1-

Поясним полученные соотношения для сравнительного анализа форм инвестирования на примере: стоимость имущества — 19 382 тыс. р.; договора заключаются на семь лет; по договору лизинга: ДУ — 154 тыс. р., КВ — 1%; кредитная ставка — 20%; арендная ставка — 20%; срок начисления амортизации — семь лет; норма дисконта — 14%, стоимость капитала — 14%. Итоги расчетов по предложенной методике представлены в таблице.

При проведении расчетов платежей по приобретению имущества в собственность с учетом ставки дисконта и приведением их к началу периода (табл.) наиболее выгодным окажется приобретение имущества за счет собственных средств. Если проводить расчеты с условием, что дисконтирование будет производиться к концу периода, наиболее выгоден проект инвестирования за счет кредитных средств.

Каждая из форм инвестирования имеет разные налоговые льготы, что сказывается на размере расходов, уменьшающем налогооблагаемую базу по налогу на прибыль. С учетом уменьшения суммы налога на прибыль наименее затратно будет приобрести имущество за счет собственных средств или по договору кредита.

Таким образом, по итогам анализа можно сделать вывод: если предприятие располагает достаточными средствами для единовременной оплаты стоимости имущества, то выгоднее будет приобрести имущество за счет