Механизмы снижения рисков в инвестиционном проектировании

МЕХАНИЗМЫ СНИЖЕНИЯ РИСКОВ В ИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЕКТИРОВАНИИ

О. М. ШЕПЕЛЕВ, С. С. САМОЙЛОВА

Проектное финансирование является одним из востребованных методов финансирования инвестиционных проектов. Однако в современном состоянии этого вопроса наблюдается много неточностей, подмены понятий. Поэтому при принятии решений относительно долгосрочного вложения средств важно учитывать риски, которым обладает инвестиционный проект. Разнообразие типов предпринимательских рисков обусловливает большое число способов их предупреждения и снижения, полный анализ которых выходит за рамки данной статьи. Автором рассмотрены способы снижения рисков на примере международных совместных проектов. Показаны особенности проектного финансирования, его основные типы. Ключевым аспектом разработки инвестиционного проекта является финансовый анализ, позволяющий осуществить качественный риск-анализ. На основе этого анализа определяются различные технические приемы управления рисками, основными из которых является использование гарантийных инструментов. В статье большое внимание уделяется способам страхования рисков, основным видам страхования.

Ключевые слова: инвестиции, оценка инвестиционного проекта, оценка рисков, проектное финансирование.

Начиная с 60-х гг. XX в. за рубежом широкое применение получила практика так называемого «международного проектного финансирования» -формы инвестирования, в которой, как правило, участвуют партнеры из нескольких стран и международных организаций. В литературе встречается несколько определений проектного финансирования, которые можно обобщить в следующем определении [3].

Проектное финансирование - совместное финансирование инвестиций, основанное на будущей платежеспособности самого проектируемого предприятия без учета кредитоспособности его участников, их гарантий и гарантий погашения кредита третьими сторонами. Иными словами, при проектном финансировании возврат вложенных в проект средств обеспечивается за счет доходов построенного предприятия. Именно поэтому перед началом финансирования проекта кредиторы прежде всего тщательно оценивают объем предполагаемых будущих поступлений доходов и потоки наличности, чтобы определить перспективы возврата предоставленных средств.

Особенности проектного финансирования связаны с тем, что в них участвуют не только частные корпорации разных стран, по и государственные органы, а также международные экономические и финансовые организации. Примером может служить формирование инвестиционного

пула (объединения) в нефтегазовой промышленности в 90-х гг., которое включало [5]:

1. Корпоративное финансирование, в том числе через региональные дочерние компании.

2. Государственное финансирование:

- бюджет развития отрасли;

- национальные нефтяные компании;

- официальные заимствования у международных финансовых организаций.

3. Международные финансовые организации (Международная финансовая корпорация, региональные банки развития, специализированные энергетические фонды, инвестиционные фонды).

4. Международные и национальные коммерческие банки.

5. Заимствования на международных рынках капитала. Главными особенностями проектного финансирования, в отличие от других видов финансирования (акционерного, государственного и др.), являются рациональное распределение рисков между участниками, оценка эффективности реальных инвестиций, согласование решений и действий всех участвующих и заинтересованных сторон. Исходя из этого, основные участники проектного финансирования - кредиторы и заемщики - при подготовке проекта осуществляют следующие операции [3]:

- идентифицируют, анализируют и оценивают риски проекта и степень неопределенности его внешней и внутренней среды;

- прогнозируют и планируют во времени и пространстве финансовые потоки и сальдо предполагаемых поступлений денежной наличности для определения перспектив полного и своевременного возврата предоставленных и использованных при реализации проекта средств;

- вырабатывают пакет гарантий и обязательств, оценивают материальные и нематериальные активы, служащие для обеспечения привлекаемых денежных средств;

- организуют систему рационального управления рисками;

- согласовывают свои цели, интересы, гарантии и обязательства;

- сообща принимают управленческие (в том числе инвестиционные и финансовые) решения, оценивают их последствия и взаимодействуют с учетом поступающей новой информации.

Таким образом, при проектном финансировании участвующие в нем стороны в значительной степени полагаются на успешную реализацию проекта, ставя себя в зависимость от чувствительности проекта к различным факторам - как негативным, так и позитивным. Это требует от участников проекта особого внимания к оценке и управлению рисками.

Большинство инвестиционных проектов финансируются за счет синдицированных (консорциальных) кредитов. Синдицированный кредит -кредит, предоставляемый двумя или более банками (синдикатом банков) заемщику на общие для всех банков сроки и на общих условиях, регулируемых общим документом. Синдицированный кредит позволяет банкам распределять риски, особенно при крупных сделках. Как правило, участники банковского синдиката подписывают между собой соглашение РгоЯаа (о пропорциональности), согласно которому возвращаемые заемщиком в процессе погашения ссуды делятся пропорционально доле участия каждого кредитора в сумме предоставленного займа или кредита [2].

Договор о строительстве промышленных объектов и сооружений за границей на условиях проектного финансирования имеет некоторые типовые характеристики. Сторонами в таких международных договорах являются иностранные правительственные учреждения, выступающие в качестве заказчика, и компания или несколько компаний, совместно учрежденных в другой стране, - в качестве подрядчика. При этом не создается отдельного юридического лица. С юридической точки зрения, это договор на выполнение работ, поставку товаров, предоставление услуг или комбинация этих трех форм договора. С экономической точки зрения - это

договор о передаче технологии. В качестве иллюстрации можно назвать договор о согласии подрядчика построить и оборудовать в стране заказчика предприятие, трубопровод, аэропорт, больницу и т. д. Этот договор может быть заключен на условиях поставки предприятия или другого объекта «под ключ», т. е. в состоянии, полностью пригодном для эксплуатации.

В финансировании таких проектов, которые реализуются главным образом в развивающихся странах, часто принимают участие международные организации - Международный банк реконструкции и развития (МРББ), Международная ассоциация развития (MAP), Международная финансовая корпорация (МФК) и др. Поскольку реализация таких договоров осуществляется в течение многих лет, в текст договора в дополнение к обычным валютным и форс-мажорным оговоркам вводятся оговорка о пересмотре цен и оговорка о затруднениях.

Форс-мажорными обстоятельствами считаются любые непредвиденные обстоятельства, лежащие вне контроля сторон, возникшие после заключения договора и препятствующие их выполнению. Форс-мажорные обстоятельства освобождают подрядчика от ответственности.

Оговорка о затруднениях, известная также под названием «оговорка о несправедливости» [4], предполагает, что в случае изменения экономической и политической ситуации, которую стороны договора не в состоянии проконтролировать, стороны обязуются начать переговоры о продлении договора и добиться пересмотра таких условий договора, как цена, срок выполнения работ и т. д., и внести в договор другие изменения по сравнению с первоначальным текстом.

Наибольшую трудность при отборе совместных проектов и оценке их эффективности представляет учет временных лагов. С этой целью применяют дисконтирование - приведение будущего эффекта и (или) затрат на проект к определенному базисному периоду с целью их сопоставления (дисконтирование затрат).

Все риски, связанные с бизнесом, всегда находят свое экономическое выражение в изменении денежных потоков по величине и/или времени поступления. Внешние и внутренние риски отражаются в таких параметрах деятельности предприятия, как объем сбыта (выручка), капиталовложений, выплат персоналу, государству, кредиторской и дебиторской задолженности.

В практике международного финансирования совместных проектов используются два типа финансирования [1].

1. Регрессное финансирование - финансирование совместных международных проектов, которое предполагает возврат кредитов гарантом в случае неспособности заемщика сделать это самостоятельно. В применении к проектному финансированию это означает, что акционеры проектной компании могут поручиться перед ее кредиторами, а кредиторы, в свою очередь, могут требовать возврата кредитов от акционеров.

2. Нерегрессное финансирование - финансирование совместных международных проектов, которое предполагает обращение требования по кредиту только на заемщика. Таким образом, если кредиторы соглашаются предоставить кредит проектной компании без гарантии акционеров, риск ложится непосредственно на проектную компанию.

В современной практике преобладает нерегрессное финансирование, наряду с финансированием с частичным регрессом на акционеров. В этом случае первоочередное значение имеет анализ рисков конкретного проекта.

Ключевым аспектом разработки инвестиционного проекта является финансовый анализ, позволяющий определить его эффективность и осуществить качественный риск-анализ. На основе этого анализа определяются различные технические приемы управления рисками, главным из которых является использование гарантийных инструментов.

Гарантийные инструменты - это инструменты, которые позволяют акционерам проекта переложить часть рисков на третьи стороны за определенную премию, которая включается в издержки проекта.

Банки могут выпустить гарантии, подтверждающие кредитоспособность акционеров проекта, однако такие гарантии, в конечном счете, подразумевают регресс на акционеров (например, через реализацию залога их активов). Получить гарантии без регресса можно лишь в том случае, если какая-то третья сторона заинтересована в осуществлении данного проекта. К таким третьим сторонам можно отнести:

1. Правительство страны, в которой осуществляется проект. Будучи заинтересованным в привлечении иностранных инвестиций, оно может предоставить гарантии от политического риска, неконвертируемости национальной валюты, подписать контракт об обязательной покупке продукции проектной компании по определенной цене или соглашение о разделе продукции.

2. Правительства стран, из которых поступает оборудование, если они заинтересованы в продвижении экспорта и зарубежных инвестиций национальных компаний.

3. Поставщики оборудования и услуг, в том числе подрядчики проектной компании, которые могут гарантировать фиксированную стоимость, качество и своевременность поставки своего оборудования и (или) услуг.

4. Поставщики материалов и топливно-энергетических ресурсов, которые могут гарантировать бесперебойность поставки, цену и качество материалов.

5. Потребители продукции проектной компании, которые могут подписать контракт об обязательной покупке.

Коммерческие риски банков и других инвесторов, финансирующих сооружение объектов, можно покрыть с помощью следующих гарантийных инструментов.

1. Гарантия акционеров проекта на завершение сооружения объектов и оплату возможного превышения расходов над запланированным уровнем. Такое обязательство делает кредиторов уверенными в том, что акционеры завершат реализацию проекта.

2. Контракт на сооружение объекта «под ключ» с фиксированной суммой, который, как правило, содержит оговорку о премиях и штрафных санкциях по отношению к подрядчику в зависимости от выполнения оговоренных условий.

3. Гарантия предложения, предоставляемая подрядчиками, участвующими в тендере на реализацию проекта, чтобы подтвердить серьезность своих намерений.

4. Гарантия выполнения условий контракта, которая покрывает риск невыполнения ими условий контракта; она дополнительно подтверждает уверенность гаранта в профессионализме и опыте подрядчика.

5. Гарантия функционирования, покрывающая риск дефектов объекта строительства, обнаруживаемых после его сдачи в эксплуатацию. Как правило, гарантия выполнения условий контракта после завершения правительства конвертируется в гарантию функционирования.

6. Производные финансовые инструменты, используемые для покрытия рисков, связанных с колебаниями процентных ставок и курсов валют.

В дополнение к перечисленным гарантиям для снижения коммерческих рисков используются [5]:

- контракты об обязательной продаже, которые заключаются со всеми поставщиками ресурсов (материалов, топлива, энергии и др.) проектной компании по заранее оговоренной цене;

- контракт об обязательной покупке, который содержит формулу расчета цены продукции компании, в которую включается также и инфляционный фактор;

- банковский счет, который открывается за пределами страны, в которой осуществляется проект. Такие счета активно используются иностранными банками, кредитующими российских экспортеров нефти. На эти счета поступает вся выручка по контрактам по продаже нефти, затем часть средств направляется на обслуживание долга, а остаток передается заемщику.

Гарантийных инструментов, которые покрывали бы все политические риски, практически не существует, поэтому акционеры проекта и банки вынуждены комбинировать несколько видов гарантий, чтобы получить наиболее полное покрытие:

- гарантии правительства, где осуществляется проект;

- различные формы участия МФК в финансировании проекта;

- гарантии Всемирного банка по выполнению суверенных обязательств;

- гарантии региональных банков развития;

- гарантии экспортных кредитных банков и агентств развития.

Такая возможность связана с тем, что, как отмечалось выше, в реализации международных проектов участвуют не только частные и государственные компании разных стран, но и авторитетные международные организации.

Кроме того, как показывает опыт развитых стран, сами предприятия должны усиливать свою работу по снижению уровня наиболее типичных коммерческих рисков, действуя по отношению к отдельным видам рисков следующим образом:

- низкие объемы реализации: более тщательная аналитическая работа по выбору целевых рынков методом ранжирования, по сегментации потребителей;

- неэффективная работа сбытовой сети: тщательный подбор посредников, использование франчайзинга;

- неудачный вывод нового товара: предварительное проведение рыночного тестирования, пробных продаж, внесение в товар изменений и др.;

- неудовлетворительное исполнение контрагентом условий договора: более тщательный отбор партнеров путем их глубокого изучения, получения справок о них из банков и аудиторских служб;

- противодействия конкурентов: предвидение возможной реакции конкурентов на деловую активность предприятия, планирование контрмер в программе маркетинга;

- циклические изменения в экономике, падение спроса на товары: прогнозирование циклических колебаний конъюнктуры, их учет в производственных и инвестиционных планах;

- изменения биржевых котировок и цен на сырьевые товары: прогнозирование динамики цен, использование фьючерсных сделок и механизмов хеджирования;

- неплатежи за поставленный товар: включение авансового платежа (до 100%) в условия договора, применение аккредитивной формы расчета, передача права требования платежей специализированной факторинговой компании;

- ошибки управляющих: тщательный подбор управляющих, эффективная мотивация и стимулирование их деятельности, моделирование процесса управления по наиболее ответственным проектам.

Еще один способ страхования рисков - заключение страхового договора со страховой компанией. Страховщик за установленную в договоре сумму обязуется заплатить страхователю на определенных условиях согласованную денежную сумму, если страхователь (предприятие) понесет убытки или будет иметь ущерб в хозяйственной деятельности в результате наступления неблагоприятных обстоятельств.

Основные виды страхования, связанные с предпринимательской деятельностью [6]:

- страхование имущества предприятия (производственные, служебные, жилые и иные помещения, запасы готовой продукции, сырья и материалов, оборудование, территория предприятия) от стихийных бедствий; номинальная стоимость страховки составляет, как правило, 70-80 % остаточной стоимости имущества;

- страхование отгруженной с предприятия продукции на период ее перевозки; обычно сумма страховки соответствует номинальной стоимости товаров, а при некоторых повышенных рисках может превосходить ее на 10-30 % (например, при транспортировке товаров через зону боевых действий);

- страхование транспортных средств (грузовых и легковых автомобилей, подъемно-транспортных средств, внутризаводского транспорта);

- компенсационное страхование, предусматривающее определение суммы возмещения рабочим и служащим предприятия в случае частичной или полной потери трудоспособности в результате несчастного случая на производстве;

- медицинское страхование персонала;

- страхование вынужденной приостановки работы предприятия, т. е. упущенной выгоды, ожидавшейся в период остановки предприятия;

- страхование жизни ведущих руководителей и специалистов предприятия.

Хотя, как отмечалось выше, многие проектные риски могут быть покрыты третьими сторонами, кредиторы все равно вынуждены брать на себя определенную долю прямого риска, особенно в тех случаях, когда:

1) страхование риска в страховой компании нецелесообразно из-за высокой цены страховки;

2) предлагаемая гарантия не покрывает всю сумму риска.

В развитых странах большое значение при отборе партнеров и минимизации риска совместного предпринимательства имеют услуги специализированных информационных фирм и агентств, имеющих постоянно обновляющиеся базы данных о предприятиях. Также во многих странах действуют различные системы оценки надежности партнеров.

Таким образом, проблемe оценки уровня риска и минимизации связанных с ним потерь следует уделять самое серьезное внимание, особенно при организации совместных предприятий и финансировании совместных проектов.

Литература

1. Катасонов В. Ю., Морозов Д. С. Проектное финансирование: организация, управление риском, страхование. М., 2004.

2. Пискунова Н. Г. Страновой риск и методы его оценки // Международные банковские операции. 2009. № 2.

3. Торосов И. Э. Преимущества проектного финансирования перед другими формами привлечения

заемных средств // Российское предпринимательство. 2008. № 3.

4. Хайруллина Р. Р. Оценка рисков заемщика, реализующего инвестиционный проект // Российское предпринимательство. 2010. № 9.

5. Шуркалин А. К. Проектное финансирование как эффективная форма международного кредитования // Финансовый менеджмент. 2009. № 2.

6. URL: http://financial-lawyer.ru

* * *

MECHANISMS OF DECREASE OF RISKS IN INVESTMENT DESIGN

O. M. Shepelev, S. S. Samoylova

The project financing is one of demanded methods of financing of investment projects. However in a current state of this question many inaccuracies, substitutions of concepts are observed. Therefore at decision-making of rather long-term investment of capital it is important to consider risks to which the investment project possesses. A variety of types of enterprise risks causes a large number of ways of their prevention and the decrease which full analysis is beyond this article. The author considered ways of decrease in risks on the example of the international joint projects. Features of a project financing, its main types are shown. Key aspect of development of the investment project is the financial analysis, allowing to carry out qualitative risk analysis. On the basis of this analysis various techniques of risk management are defined, use of guarantee tools is basic of which. In article much attention is paid to ways of insurance of risks, main types of insurance.

Key words: investments, assessment of investment project, assessment of risks, project financing.