Особенности инвестирования в научную деятельность. Венчурное финансирование

стью тотального контроля за первыми шагами внедрения инноваций.

В свете вышеизложенного современная практика инновационной деятельности кредитных организаций может выглядеть следующим образом.

Значительный разброс возможностей участников рынка банковских продуктов (банков и небанковских организаций) напрямую влияет и на протекающие инновационные процессы. Для выживания в современных условиях, т. е. создания и реализации спектра продуктов, потенциально востребованных на рынке, одному банку иногда недостаточно собственных мощностей, финансовых ресурсов и инновационного потенциала. Поэтому в сфере инновационного управления банковской деятельностью отмечено появление межструктурных образований, получивших формы долгосрочных стратегических союзов, партнерских соглашений и т. д., подразумевающих реализацию целого ряда совместных мероприятий на постоянной основе или для осуществления однократных инновационных проектов. В процессе их осуществления происходит обмен ноу-хау имеющимися базами данных, использование совместных площадей, совмещение технологий, коммуникационных сетей и т. п.

Таким образом, постепенно реализуется идея превращения любого коммерческого банка в финансовый супермаркет, в котором клиент может приобрести необходимый пакет услуг, не прибегая к сложным манипуляциям с раздельным использованием собственных финансовых ресурсов. Время небольших специализированных банков проходит. И в современных условиях, когда стандартным набором услуг нельзя удивить искушенного потребителя, возникает потребность в создании новых, специфических, индивидуальных банковских продуктов, внедрение которых знаменует переход на новую ступень развития рынка финансовых услуг в целом.

1. Полищук А.И. // Управление деятельностью кредитных организаций (банковский менеджмент). М., 2QQ2.

2. Белоглазова Г.Н. // Проблемы современной экономики. 2QQ4. № 1.

3. Ансофф И. Стратегическое управление. М., 1989.

4. Викулов B.C. // Менеджмент в России и за рубежом. 2QQ1. № 1.

Поступила в редакцию 2G.11.2QQ6 г.

ОСОБЕННОСТИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ В НАУЧНУЮ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ. ВЕНЧУРНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

А.Ю. Кочергин

Kochergin A.Y. The peculiarities of investing in scientific activity. Venture financing. The article shows that venture capital is a new type of investment mechanism providing the significant economical effect and stimulating the growth of plants’ activity in the sphere of innovation.

В современных условиях хозяйствования инновационная деятельность в большей степени, чем другие направления деятельности промышленных предприятий, сопряжена с риском, так как полная гарантия ее благополучного результата практически отсутствует. Это обусловлено динамикой объекта управления и его внешнего окружения, а также ролью человеческого фактора в процессе воздействия. Риск является элементом ре-

зультатов исполнения любого хозяйственного решения в силу того, что неопределенность - неизбежное условие хозяйствования. Вследствие этого управление риском определяет пути и возможности обеспечения устойчивости инновационных предприятий, способности противостоять неблагоприятным ситуациям. Об уровне риска инновационной деятельности свидетельствует тот факт,

что в среднем из каждых десяти венчурных фирм успеха добиваются лишь одна-две.

Тем не менее, высокий риск, как правило, сопровождается и высокой его компенсацией: возможная норма прибыли от внедрения инновационного проекта гораздо выше обычной, получаемой за счет других видов деятельности. Именно это позволяет инновационной сфере существовать и развиваться.

При продвижении новшества от изобретения до практического использования необходимо осознавать, что любое явление в природе и обществе не может происходить изолированно, в идеальных условиях, при этом всегда наслаиваются экономические, технические, организационные, экологические, социологические и другие проблемы, сопутствующие данному процессу.

Как известно, новое знание - наименее надежный и наименее предсказуемый источник инновационных возможностей. Следовательно, на нем можно наиболее показательно проанализировать неизбежность рисковых моментов в инновационной деятельности.

Любым нововведениям сопутствует определенное время протекания - длительность инновационного процесса. Самыми продолжительными во времени инновациями являются те, которые базируются на совокупности инновационных процессов. Проходит много времени между появлением нового знания и его доведением до технологического использования и получения нового продукта.

Примеров этому можно привести множество. Биохимик Пауль Эрлих с 1907 по 1910 гг. искал методы борьбы с инфекционными заболеваниями при помощи лекарственных препаратов. В продаже эти сульфамидные препараты появились только в 1936 г. В 1867 г. появилось известное изобретение Рудольфа Дизеля - дизель, его практическое применение стало возможным лишь в 1935 г.

Появлению ЭВМ предшествовало проведение множества исследований и целый ряд изобретений. В XVII в. появляется двоичная система исчисления, которую в XVIII в. Чарльз Беббидж использует в счетной машине. Француз Жозеф Мари Джакар в 1804 г. изобретает перфокарту, и только в 1890 г. Герман Холлерит применяет ее в счетной машине. Это стало поворотным пунктом в

счетно-вычислительной сфере - перевод цифр на язык команд. Основателем же новой научно-технической отрасли - электроники -является американский радиоинженер Ли Форест, который изобрел триод. В первую мировую войну были разработаны принципы программирования и обратной связи. В начале 20-х гг. XX в. комплекс научных знаний, необходимых для создания ЭВМ, накапливаемый на протяжении почти двух веков, был собран и обобщен.

Такой длительный разрыв между появлением открытия (новшества) и его реализацией присущ и нововведениям, основанным на совокупности инновационных процессов не только в сфере науки и техники, но и в социальной, и других сферах.

В самом общем виде длительность нововведения представим в виде суммы соответствующих элементов структуры инновационного процесса и перерывов между ними:

^ин. проц. ^создания + ^разработки + ^произв. + ^потребл. +

+ ^перерывов

Американский ученый Питер Друкер установил длительность между рождением нового знания и его материализацией в новые технологии или продукты в 25-35 лет [1]. Этот период он обосновывает только собственными наблюдениями и анализом успешных нововведений в истории цивилизации. Однако истинную причину данного явления объяснить трудно. Считаем, что такой длительный разрыв между новым знанием и нововведением внутренне присущ природе знаний.

Однако период реализации нововведений может заметно сократиться во время внешних кризисов. Первая мировая война заставила воюющие стороны ускорить внедрение радиосвязи, так как телефоны с проводами были совершенно ненадежны в военных условиях. Между открытием и реализацией радиовещания прошло, таким образом, всего 15 лет. Во время второй мировой войны ускорилось внедрение пенициллина, открытого еще в середине 20-х гг.

Любой из таких компонентов является необходимой составной частью успешной инновации, основанной на совокупности инновационных процессов. Пока новатор не выявит недостающий элемент и способ его получения, рождение инновационного решения невозможно.

Определить продолжительность инновационного цикла на основе отечественной статистики практически невозможно. Однако, исходя из анализа реализации регистрируемых научных открытий и важнейших изобретений, можно определить этот срок около 20-30 лет [2].

Осуществление инновационной деятельности связано с рисками ее инвестирования. Риск возрастает из-за возможности сбоев в сложной цепочке элементов инновационного процесса, в которую включены разработчики новшества, изготовители техники, инвесторы, производители конечной продукции, ее потребители. Это порождает непривлекательность инвестирования инновационной деятельности по сравнению с краткосрочными и поэтому менее рискованными операциями в сфере торговли товарами или деньгами. Спрос на нововведения в результате этого падает.

Негативное влияние на инвестиционный процесс оказывает ряд факторов, к важнейшим из которых можно отнести следующие виды риска при осуществлении проектов:

- рыночный (сбытовые), связанный со снижением спроса на выбранных рынках или со снижением мировых цен;

- политический (введение ограничений, эмбарго и пр.);

- коммерческий, проявляющийся в недобросовестности или неплатежеспособности покупателя (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств);

- производственно-технологический (аварии и отказы оборудования, непреодолимые трудности в организации производства, его отладке, подготовке кадров и т. д.);

- научно-технический, вытекающий из непреодолимости трудностей достижения

заданного результата при освоении новых технологий, лицензионном обмене, возможность появления новых более эффективных технологий и др.;

- инфляционный (например, рост затрат на материалы и комплектующие, на оплату труда и т. д.);

- валютный, связанный с возможным изменением валютного курса.

Риск может проявляться также в снижении предварительно намеченной эффективности внешнеэкономической операции или ее полной неосуществимости (последнее возможно, например, в случае крупных международных соглашений по разведке и добыче полезных ископаемых, инновационных проектах в наукоемких отраслях и иных внешнеэкономических операциях).

Среди рисков, характерных для инноваций, можно выделить следующие [3]:

1) ставка дохода по безрисковой ценной

бумаге.......... 3,8 %;

2) рыночная премия за риск.....7,5 %;

3) премия за ключевые фигуры .. 1,4 %;

4) недостаточная диверсифицирован-

ность рынков сбыта.................1,0 %;

5) недостаточная диверсифицирован-

ность продукта.....................1,0 %;

6) узость набора источников финансирования ...........................2,0 %;

7) малый бизнес................5,3 %;

8) страновой риск..............7,0 %

Формальный учет рисков в техникоэкономических расчетах может быть осуществлен с помощью методов теории вероятности и математической статистики. В расчеты вводятся показатели вероятности или статистические распределения величин ожидаемых доходов от инвестиций.

Таблица 1

Тип риска Значимость риска

Незначительная 0,1 Нормальная 0,3 Значительная 0,5 Экстремальная 0,9

Бизнес-риск 0,3 X

Риск нарушения закона 0,05 X

Политический риск 0,3 X

Валютный риск 0,1 X

Риск трансферта 0,1 X

Риск замещения 0,05 X

Риск транспортировки и складирования 0,1 X

Кф = Ц/ г х

Яф = 0,3 х 0,1 + 0,05 х 0,1 + 0,3 х 0,5 + 0,1 х X 0,3 + 0,1 х 0,1 + 0,05 х 0,3 + 0,1 х 0,1 = 0,25.

Учет возможных потерь от инфляции может быть осуществлен введением специальной поправки («инфляционной премии») к уровню используемой ставки процента, характеризующей доходность по безрисковым вложениям.

Пример укрупненной оценки риска продажи лицензии в одну из зарубежных стран приведен в таблице 1. При расчете эффективности значение нормы дисконта возрастает с увеличением степени риска проекта.

Поэтому предлагается показатель риска (К) ввести в расчет в явном виде, корректируя базовое значение нормы дисконта (г): г + К [3].

Высокий риск в инновационной деятельности сопровождается, однако, и высокой прибылью. Она гораздо выше обычной - это и позволяет инновационным фирмам существовать, иначе их просто не было бы.

Кроме того, угроза неудачи тем выше. чем более локализован инновационный проект. Вероятность успеха инновационной деятельности возрастает, если таких проектов много и они рассредоточены в отраслевом плане. Тогда прибыль от успешной инновации перекроет все затраты по неудавшимся нововведениям.

Представляется, что зависимость инновационной деятельности от внешних рисков можно преодолеть с помощью системы государственных заказов, когда венчурные предприятия становятся субподрядчиками федерального правительства, министерств, ведомств. Государственные заказы осуществляются на конкурсной основе и позволяют привлечь к реализации научно-технических программ множество самых перспективных инновационных фирм разных размеров и структуры.

Готовность или способность той или иной отрасли страны осуществить впервые или воспроизвести нововведения характеризует ее инновационный потенциал. В любом государстве инновационный потенциал относят к категории национального достояния. Во многих странах мира имеются законы, охраняющие инновационный потенциал

страны. Поэтому во многих странах создаются «зоны развития», связанные с поощрением капиталовложений в наукоемкие отрасли. В Бельгии, например, в подобных зонах устанавливаются льготные сроки амортизации, сниженный налог на прибыль корпораций, а также освобождение инвесторов от налогов до 10 лет при вложении капиталов в высокотехнологичные отрасли.

Для Японии, например, характерным является поддержка малого и среднего бизнеса. Почти половина всех кредитов (47 %) выделяется малым и средним предприятиям. Местные коммерческие банки также половину своих кредитов предоставляют малым и средним предприятиям; а банки взаимопомощи и кооперативные - предоставляют им 100 % кредитов.

Механизмы инвестирования в Японии очень своеобразны. Их основу составляет [4]: во-первых, мягкие займы (если обычный займ в современной Японии можно получить под 4-8 %, то «мягкий займ» для малых и средних предприятий означает половину этой процентной ставки за использование кредита); и во-вторых, стимулирование кооперативной деятельности (сугубо японский подход, означающий, что можно получить льготные кредиты под развитие новых технологий, под транспорт и пр.).

Еще одна очень полезная система, что учтено уже и в российском Законе о Государственной поддержке предпринимательства, - это создание обществ взаимного кредитования.

В США распространена другая форма поддержки - малое инновационное предпринимательство. Сегодня основные стимулы поддержки в США близки к японским и определяются, прежде всего, занятостью рабочей силы. Если в крупных корпорациях в США ежегодно увольняются 3 тысячи человек, то у нас сегодня остаются без работы 6 тысяч человек. Таким образом, цифры и проблемы США сравнимы с российскими.

Развитие инновационной деятельности предполагает переход к качественно новому принципу и порядку финансирования инновационного процесса: когда наряду с банковским кредитованием и централизованным субсидированием основным источником инвестиций становится венчурный (рисковый) капитал.

Венчурный капитал соединяет на время экономические интересы новаторов, которые имеют новые перспективные разработки и проекты, но не располагают средствами для их осуществления, и предпринимателей, обладающих финансовыми резервами и согласных выгодно поместить капитал. Венчурный механизм появился в 40-х гг. в США.

Структура венчурного капитала имеет две составляющие: инновационная фирма и общий фонд венчурного финансирования, так называемый инновационный фонд.

Инновационный фонд формируется на акционерных началах из многих источников:

- капитал крупных корпораций,

- банковские кредиты,

- страховые компании,

- пенсионные фонды,

- зарубежные инвесторы,

- частные лица,

- пожертвования и др.

Крупные промышленные корпорации участвуют в венчурном финансировании несколькими способами. Они могут непосредственно финансировать создание малых венчурных фирм, существование которых нередко является временным, так как созданный мелкой венчурной фирмой новый продукт или новая технология принадлежит материнской компании. Именно она в случае успеха нового продукта на рынке налаживает массовое производство и имеет возможность получить крупную прибыль.

Инновационный фонд выполняет роль донора по отношению к внедренческой фирме. Фонд скупает большую часть ее акций с ожиданием многократного превышения первоначально авансируемой суммы. Доход инновационного фонда от таких вложений складывается из разницы в стоимости акций между первоначальной ценой и их ценой после начала свободных продаж.

После комплексной оценки перспектив развития венчурной фирмы и анализа возможностей и масштабов рынка новой продукции фондом принимается решение о финансировании. Управление фондом и принятие таких решений осуществляют главные партнеры в фонде, их может быть несколько (два или четыре) или один. Другие инвесторы полномочиями ограничены.

Инновационный фонд финансирует сразу несколько новаторских фирм, для того

чтобы за счет успехов одних компаний покрыть убытки от вложений в те, которые потерпят неудачу. Иногда несколько фондов могут объединить свои вложения в мелкую инновационную фирму, разрабатывающую наиболее перспективный продукт.

Таким образом, инновационный фонд принимает на себя весь коммерческий риск венчурной фирмы, страхуя своего партнера в составе общего бизнеса. И он же делит этот риск между многочисленными партнерами пропорционально вкладу каждого из них, освобождая при этом фирму-инноватора.

Рисковое финансирование, как свидетельствует практика, осуществляется поэтапно.

Прежде всего, речь идет о финансовой поддержке для проведения теоретического и практического обоснования новой идеи как коммерчески выгодной, создания образца или прототипа. На этом этапе выпуска продукции не происходит. Первый этап инвестиций является самым рискованным, поскольку информация о жизнеспособности проекта пока отсутствует. В этот период отклоняется около 70 % новых идей.

На этапе завершения разработки и испытания прототипа нововведения и изучения возможностей рынка финансовые средства направляются на организацию фирмы, чтобы приступить к выпуску продукции и ее реализации. Высокий риск сохраняется, и для его погашения практикуется совместное финансирование из нескольких венчурных инвесторов.

Следующие четыре этапа венчурного финансирования уже связаны с развитием новой компании.

На этапе успешного испытания образца продукции налаживается небольшое производство коммерческой продукции, требующее финансовых средств. На этой стадии развития компании еще не получают прибыли.

Следующий этап финансирования осуществляется тогда, когда фирма начинает производить продукцию в том объеме, который необходим для появления обратной связи с рынком, устанавливаются качественные факторы, которые в дальнейшем будут определять скорость и предел проникновения на рынок. Капитал на данном этапе идет на закупку оборудования и другие производственные расходы. Фирма уже может получать

небольшую прибыль, которая еще не играет существенной роли.

На этапе, когда компания быстро увеличивает объемы продаж выпускаемой продукции и чистый доход уменьшает уровень инвестиционного риска, все еще необходимы немалые средства для наращивания масштабов производства, совершенствования выпускаемой продукции, маркетинга, которые еще невозможно обеспечить за счет внутренних ресурсов. На этом этапе возможно получение банковского кредита под основной капитал новой компании.

И, наконец, на этапе, когда положение компании является стабильным, но для поддержания высоких темпов роста производства сохраняется потребность в венчурном финансировании, чтобы избежать выпуска новых акций, компании могут предпочесть банковские кредиты.

Приближается конечная цель венчурных финансистов - продажа приобретенной доли акций новой компании.

Инновационные фонды, как правило, не только финансируют венчурные предприятия, но и оказывают различные виды дополнительных услуг:

- проводят консультации по ведению дел и управлению, поддерживают информационное обеспечение;

- помогают в подборе квалифицированного персонала;

- оказывают помощь в разработке стратегии развития и реалистичной оценке будущих возможностей компании и окружающих условий (анализ рынков сбыта, цен, конкуренции, объемов производства);

- помогают найти дополнительные источники капитала, организовать или привлечь для этого новых финансовых партнеров, так как фонд имеет контакты с различными финансовыми организациями и индивидуальными инвесторами и может случиться, что его собственных средств будет недостаточно для поддержания темпов развития венчурной компании;

- проводят поиск потенциальных покупателей;

- содействуют в создании системы мотивации сотрудников и поддержании предпринимательского климата.

Такие квалифицированные консультации по широкому спектру практических вопросов

являются для новых компаний своеобразной школой предпринимательства. Представляется, что такая помощь целесообразна и даже необходима в деле становления любого предпринимательства в условиях перехода к рыночной экономике, тем более в таком специфичном непредсказуемом предпринимательстве, связанном с использованием научно-технических новшеств.

Представляется, что еще одним преимуществом инновационного фонда для пред-принимателя-новатора по сравнению с другими организациями, занимающимися венчурным финансированием, является то, что ему для получения нужной суммы денег не приходится создавать «пакет» различных займов, включающий средства, привлеченные путем продажи акций, долгосрочных и краткосрочных кредитов, так как в роли инвестора выступает один источник.

В отличие от банковского финансирования, которое предполагает предоставление процентных займов на возвратной основе, инновационные фонды не ставят условием возврат предоставленных средств, а в случае успеха делают ставку на получение значительных прибылей через рынок акций. Это является существенным преимуществом для предпринимателей в инновационной сфере.

Кроме того, отсутствуют сложные бюрократические структуры, быстрота принятия решений, гибкость в выборе источников финансирования - это положительные факторы в структуре и деятельности инновационных фондов, влияющие на рост предпринимательской активности.

Для финансирования крупных проектов венчурные фонды могут объединяться в консорциумы. Тогда появляется возможность держать под наблюдением большое число новых предприятий и иметь большой выбор при принятии решения о финансировании последующих этапов развития. Также аккумулируется большой объем средств, и при этом увеличивается дробление риска, что ведет к его уменьшению.

Полностью избежать риска в инновационной деятельности невозможно, так как инновации и риск - две взаимосвязанных категории.

Одним из способов снижения инновационного риска является диверсификация инновационной деятельности, состоящая в рас-

пределении усилий разработчиков (исследователей) и капиталовложений для осуществления разнообразных инновационных проектов, непосредственно не связанных друг с другом. Если в результате наступления непредвиденных событий один из проектов будет убыточен, то другие проекты могут оказаться успешными и будут приносить прибыль. Однако на практике диверсификация может не только уменьшать, но и увеличивать риск инновационной деятельности в случае, если предприниматель вкладывает средств в инновационный проект, который направлен в ту область деятельности, в которой его знания и управленческие способности ограничены.

Передача (трансфер) риска путем заключения контрактов - следующий метод снижения риска инновационной деятельности. Если проведение каких-либо работ по инновационному проекту слишком рискованно и величина возможного риска неприемлема для инновационной организации, она может предать эти риски другой организации. Передача риска выгодна как для стороны передающей (трансфера), так и для принимающей (трансфери) в случае, если:

- потери, которые велики для стороны, передающей риск, могут быть незначительны для стороны, риск на себя принимающей;

- трансферт может находиться в лучшей позиции для сокращения потерь или контроля за хозяйственным риском.

Передача риска инновационной деятельности, как правило, производится путем заключения следующих типов контрактов:

- строительные контракты (все риски, связанные со строительством, берет на себя строительная организация);

- аренда машин и оборудования (лизинг);

- контракты на хранение и перевозку грузов;

- контракты продажи, обслуживания, снабжения (соглашение о снабжении организации материалами, сырьем, необходимыми для реализации инновационного проекта, на условиях поддержания неснижаемого остатка на складе; аренда оборудования, используемого для осуществления проекта, с гарантией его технического обслуживания и технического ремонта; гарантия поддержания производительности определенных техниче-

ских характеристик используемого оборудования; договора на сервисное обслуживание техники, необходимой для инновационной деятельности);

- договор факторинга (финансирование под уступку денежного требования - передача организацией кредитного риска позволяет получить гарантию на получение всех платежей, уменьшая таким образом кредитный риск организации);

- биржевые сделки, снижающие риск снабжения инновационного проекта в условиях инфляционных ожиданий и отсутствия надежных оперативных каналов закупок (приобретение опционов и фьючерсов на закупку товаров и услуг, необходимых для осуществления проекта, цена на которые в будущем может увеличиться).

Важнейшим методом снижения рисков инновационной деятельности является их страхование. Страхование - система экономических отношений, включающая образование специального фонда средств (страхового фонда) и его использование для преодоления и возмещения разного рода потерь, ущерба, вызванных неблагоприятными событиями (страховыми случаями) - путем выплаты страхового возмещения.

Страхуемый вид риска характерен для таких чрезвычайных ситуаций, когда существует статистическая закономерность их возникновения, т. е. определена вероятность убытка. С помощью страхования инновационная организация может минимизировать практически все имущественные, а также многие политические, кредитные, коммерческие и производственные риски. Вместе с тем, страхованию, как правило, не подлежат риски, связанные с недобросовестностью партнеров. Данный метод минимизации риска имеет ряд ограничений:

- высокий размер страхового взноса, устанавливаемый организацией при заключении договора страхования;

- некоторые риски не принимаются к страхованию (если вероятность наступления рискового события очень велика, страховые организации либо не берутся страховать данный вид риска, либо вводят непомерно высокие платежи).

В некоторых случаях наиболее эффективной возможностью избежать негативных последствий или снизить уровень риска в

инновационной деятельности являются прямые управленческие воздействия на возможные управляемые факторы риска, такие, как:

- анализ и оценка инновационного проекта;

- проверка предполагаемых партнеров по инновационному проекту;

- планирование и прогнозирование инновационной деятельности;

- подбор персонала, участвующего в осуществлении инновационной деятельности и т. д.

Большое значение для снижения инновационного риска играет организация защиты коммерческой тайны в организации.

Выбор конкретного пути минимизации риска в инновационной деятельности зависит от опыта руководителя и возможностей инновационной организации. Однако для достижения более эффективного результата, как правило, используется не один, а совокупность методов минимизации рисков на всех стадиях осуществления проекта [5].

В современных условиях в реструктуризации нуждаются практически все предприятия России различных организационноправовых форм. Начиная с середины ХХ в. в качестве факторов, обеспечивающих экономический рост и эффективность деятельности многих предприятий, особое место занимают наука и технологии. Инновационная деятельности предприятия представляет собой систему мероприятий, объединенных в логическую цепь. Научные изыскания, опытно-конструкторских и технические разработки, инновационные, финансовые, коммерческие и производственные мероприятия подчинены одной цели - созданию и внедрению

инноваций. Инновационная деятельность характеризуется фронтальностью, высоким уровнем неопределенности и риска, сложностью прогнозированию результатов.

Венчурный капитал является новым типом инвестиционного механизма, который обеспечивает значительный экономический эффект и стимулирует рост деловой активности предприятий в инновационной сфере.

В силу всех вышеизложенных преимуществ этого механизма венчурного финансирования целесообразно содействовать развитию системы независимых венчурных фондов финансирования инновационного предпринимательства с широким использованием средств коммерческих и других негосударственных структур, а также зарубежных инвесторов. Одним из важных условий развития инновационной деятельности в России является многообразие фондов и других источников венчурного финансирования.

1. Друкер Ф. Питер. Рынок - как выйти в лидеры. Практика и принципы. М., 1992.

2. Кудашев В.И. Научно-технические нововведения: Организационно-экономический механизм управления в условиях перехода к рынку. Мн., 1993.

3. Григорьев В.В., Федотова М.А., Оценка

предприятия: теория и практика. М., 2003.

4. Фонштейн Н.М. // Moscow News. М., 1995.

5. Рузавина Е., Шеховцова Н. // Российский экономический журнал. 1992. № 7. С. 100-108.

6. Игнатовская П. // Российский экономический интернет-журнал. 2002. № 1.

Поступила в редакцию 11.G1.2GG7 г.