СОВРЕМЕННЫЕ ПРАКТИКИ И ПЕРСПЕКТИВЫ ОТВЕТСТВЕННОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Федорова С.В., Федоров К.И.

СОВРЕМЕННЫЕ ПРАКТИКИ И ПЕРСПЕКТИВЫ ОТВЕТСТВЕННОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Аннотация. В статье рассмотрены инструменты ответственного инвестирования, основанные на комплексном учёте ESG-факторов. Приведены примеры из практики продвижения продуктов ответственного финансирования. Исследованы тенденции приоритетов для обеспечения достижения целей устойчивого развития.

Ключевые слова. Устойчивое развитие, ESG-факторы, зелёное финансирование, кредиты, привязанные к целям устойчивого развития.

Fedorova S.V., Fedorov K.I. MODERN PRACTICES AND PROSPECTS FOR RESPONSIBLE INVESTING

Abstract. The article discusses the tools of responsible investment based on a comprehensive accounting of ESG^ factors. Examples^ from the practice of promoting responsible^ financing products are given. The trends of priorities to ensure the achievement of sustainable development goals are investigated.

Keywords. Sustainable development, ESG factors, green financing, loans linked to sustainable Development Goals.

Введение

В 1987 году была сформулирована концепция устойчивого развития, включающая в себя триединство систем - общественных, экономических и экологических. В 2004 году появилась инвестиционная методология Е80, в рамках которой экологические, социальные и управленческие показатели компании стали рассматриваться в числе критериев принятия инвестиционных решений наравне с доходностью.

Поколение, рожденное в 1980-1990-х годах, изменило взгляды общества на промышленное производство и экономику в целом. Являясь платежеспособными инвесторами, представители этого поколения сформировали потребность в социально ответственном бизнесе, результатом которого является не только прибыль, но и экологическая и социальная забота общества. Данное поколение оказало значительное влияние на рост популярности повестки Е80. И все же, основной движущей силой развития Е80 являются институциональные инвесторы.

В значительной степени продвигают Е80 принципы институциональные инвесторы (85%), инвестиционные консультанты (39%), стейкхолдеры (30%), частные инвесторы (19%), политики и регуля-

ГРНТИ 06.73.35 EDN VWOVGH

© Федорова С.В., Федоров К.И., 2023

Светлана Викторовна Федорова - кандидат экономических наук, доцент, доцент кафедры финансов Санкт-Петербургского государственного экономического университета.

Константин Иванович Федоров - кандидат экономических наук, доцент, доцент кафедры финансов Санкт-Петербургского государственного экономического университета.

Контактные данные для связи с авторами (Федорова С.В.): 191023, Санкт-Петербург, наб. канала Грибоедова, 30-32 (Russia, St. Petersburg, Griboedov canal emb., 30-32). Тел.: 8 (812) 310-96-71. E-mail: Fedorova.s@unecon.ru. Статья поступила в редакцию 06.04.2023.

торы (13%) [7]. В России понятия устойчивого развития и ESG часто используют как взаимозаменяемые. Однако они не являются синонимами. Считается, что следование Принципам ответственного инвестирования (PRI) ведет к долгосрочному устойчивому (sustainable) развитию компании. Принципы PRI определяют данные инвестиции как действия, направленные на учет ESG-факторов в инвестиционных решениях для управления рисками и достижения устойчивости доходов [3]. ESG-политика состоит из трех направлений, по которым должны следовать компании. То есть устойчивое развитие - это курс и результат, к которому идет компания, а ESG - это инструмент для достижения результата. Практика реализации мировой ESG-повестки

Рост числа предприятий, социально ответственно ведущих бизнес, начинается с конца XX века. На запрос общества на экологичность в последние десятилетия повлияли и серьезные происшествия, такие как произошедший в 2010 году пожар на нефтяной платформе и последующий за этим разлив нефти в Мексиканском заливе, авария на АЭС Фукусима-1 в марте 2011 года, скандал на заводах Volkswagen, связанный с занижением данных по выбросам в атмосферу CO2 («дизельгейт») в 2015 году, разлив в 2020 году на территории ТЭЦ-3 на одной из промышленных площадок недалеко от Норильска около 21 тыс. т нефтепродуктов, массовая гибель рыбы, бобров, моллюсков, раков и других диких животных летом 2022 года в реке Одер и др.

В результате этих катаклизмов компании и инвесторы понесли большие потери и были вынуждены поменять тактику выбора объектов инвестирования средств. Технический и технологический прогресс позволяет учитывать ESG-факторы, в ряде случаев новые технологии становятся более эффективными, чем традиционные. В ближайшем будущем большинство компаний будет повышать эффективность своей деятельности за счет применения в своем бизнесе технологий ESG. Более половины (65%) инвесторов считают ESG-факторы обязательным условием для управления инвестиционными рисками. Компании, работающие на принципах ESG, помогают потенциальным инвесторам осознать, что они могут снизить климатические, социальные, корпоративные риски, получать прибыль и дорожать быстрее аналогичных компаний, игнорирующих данный подход в долгосрочной перспективе.

По данным агентства Bloomberg, к 2025 году инвестиционные фонды будут управлять активами, учитывающими в свой политике принципы ESG, в сумме более 53 трлн долларов [5]. Следуя спросу общества, компании заинтересованы в том, чтобы иметь высокий ESG-рейтинг. Проведенный компанией EY в 2020 году опрос среди институциональных инвесторов показал, что обязательно отслеживают ESG-рейтинг компаний 98% институциональных инвесторов [6].

Сегодня мировое сообщество живет в определенной парадигме. С одной стороны, принципы достижения устойчивого развития не изменились. ESG-повестка является основным трендом, как минимум, на ближайшее десятилетие. А с другой стороны климатическая повестка на сегодняшний день не является вопросом номер один. Однако, климат является заложником текущей ситуации - в Европе расконсервируются угледобывающие шахты, авария на Северном потоке привела к большому выбросу метана. Смещение приоритетов происходит на фоне геополитической напряженности - в условиях длительного периода повышенной неопределенности произошло изменение приоритетов при реализации ESG-повестки. Вместо акцента на блок окружающей среды (блок Е) в качестве реакции на происходящие изменения климата предпочтения сместились на социальные аспекты и эффективность корпоративного управления (в пользу блоков G и S).

Выход в настоящее время на первое место по важности социальной составляющей ESG приводит к приобретению ключевого значения социальной таксономии. К повышению значимости S-фактора в ESG привел также Covid-19. Специальные агентства составляют ESG-рейтинги компаний, оценивая то, насколько они следуют ESG-принципам. Сфера деятельности компании не оказывает существенного влияния - промышленная фирма может в рейтинге стоять выше торговой.

Существуют признанные агентства, публикующие ESG-рейтинги: MSCI, Sustainalytics, FTSE, S&P Dow Jones Indices, JUST Capital, Vigeo Eiris, ISS, TruValue Labs, RobecoSAM, RepRisk, Refinitiv, Bloomberg, RAEX-Europe. С одной стороны, наличие большого количества рейтинговых агентств - это хорошо, но, с другой стороны, это приводит к отсутствию общей системы оценки компаний по ESG-параметрам, а, следовательно, и разным (порой очень существенно) оценкам одних и тех же компаний. Именно поэтому в докладе Международной организации комиссий по ценным бумагам (IOSCO), посвященном проблемам современной ESG-повестки, выделены такие проблемы как отсутствие единых

стандартов, множественность методологий и, как следствие, несопоставимость оценок. Эти проблемы должны решаться как на международном, так и на национальном уровне.

Еще одной серьезной проблемой является проблема недостоверности и манипулирования данными в корпоративных отчетах. Заявления о следовании ESG-принципам часто расходятся с реальным положением вещей. Компании в своих отчетах часто дают только положительную информацию - это явление получило название Greenwashing - «зеленый пиар». Компания Ernst&Young в 2020 году провела исследование инвесторов в i9 странах, которое показало, что почти все респонденты (9S%) выступают за более строгий подход и повышение надежности в оценке нефинансовых показателей компаний. По этой причине CFA (Chartered Financial Analyst) - компания по сертификации в сфере финансов - работает над созданием стандартов ESG-оценки.

Сегодня в мире активно продвигаются различные продукты ответственного финансирования, в том числе кредиты, привязанные к целям устойчивого развития (Sustainability linked loans, SLL), зеленые и социальные облигации. С момента своего создания в 20i7 году, кредиты, связанные с устойчивым развитием, или SLL стали вторым по величине и наиболее быстрорастущим сегментом долговых инструментов ESG, и эта идея распространилась на другие части кредитного рынка, включая облигации и Schuldschein (долговые обязательства). Так, в мире объем кредитов, привязанных к экологическим, социальным и управленческим показателям заемщиков, вырос почти до 500 млрд долларов в 202i году с 4,9 млрд долларов в 20i7 году, когда была заключена первая такая сделка.

Однако, по итогам 2022 их объемы снизились во всех странах мира, за исключением Китая. В целом по итогам первого полугодия 2022 года было выдано SLL кредитов на 269,9 млрд долларов. Сегодня большинство крупных компаний ведущих экономик (S4%) уже отложили часть ESG-инициатив или планируют скоро пойти на этот шаг [S]. Что же касается Китая, то за весь 202i год в Китае было выдано i2,6 млрд долл. SLL-кредитов, а за период с января по июнь 2022 года - i3,i млрд долл. Предварительные данные за 2022 год говорят о 3 трлн долл. общего объема зеленого финансирования в Китае. Последнее десятилетие Китай находится на первом месте в мире по объему направления денежных средств в энергетическую и климатическую повестки. В качестве примера приведем следующие факты: в 202i году государственные инвестиции Китая составили 266 млрд долл. в энергетическую и климатическую повестку, в США - i44 млрд, в Германии - 47 млрд долларов [4].

Инвестировать с учетом ESG-факторов можно разными способами. Например, приобретать ETF (Exchange Traded Funds), которые отслеживают компании, работающие по критериям ESG. К крупнейшим мировым фондам относятся iShares ESG Aware MSCI (ESGU) и Vanguard ESG US Stock Fund (ESGV). Большая часть фондов принимают в расчет все три составляющие ESG, но есть ETF, которые сконцентрированы на возобновляемой энергии (iShares Global Clean Energy, SPDR Clean Power, Invesco Solar ETF), на развитии управления в компании (iShares ESG MSCI USA), на социальных проблемах (Vanguard FTSE Social Index Fund Admiral).

В 200S году были эмитированы первые ESG-облигации. В настоящее время объем их выпуска достигает триллиона долларов. И если до середины 2010-х годов в основном это были эмиссии «зелёных» облигаций, то сейчас также активно выпускаются социальные облигации и облигации устойчивого развития. ESG-финансирование более гибко. Например, классические облигации предназначены для целевого финансирования, определенного в проспекте эмиссии, в то же время ESG-облигации предоставляют эмитентам возможность использовать денежные средства по своему усмотрению. Роль России в реализации ESG-повестки

Россия включилась в мировую ESG-повестку несколько позже западных стран, поэтому тема устойчивого развития находится, скорее, на начальном этапе развития, в то время как в большинстве развитых стран она уже интегрирована в общую стратегию бизнеса. Тем не менее, в последние годы ESG-практика в России демонстрировала существенный рост: бизнес активно разрабатывал ESG-стратегии, реализовывал масштабные и локальные проекты, потребители выражали интерес к устойчивым практикам, регулятор создавал условия для развития ESG-повестки. Российские компании уделяют много внимания ESG-повестке в целях повышения ESG-рейтинга.

Однако ESG-рейтинг России все еще не высок - 45-е место в соответствии с рейтингом Sustainable Development Report 2022 [9]. Общий балл показывает процент достижения целей устойчивого развития -100 баллов означает достижение всех. В России, по оценкам рейтингового агентства Эксперт, объемы

ESG-финансирования выросли за период с 01.07.2021 г. по 01.07.2022 г. в три раза и составили 1,2 трлн рублей. Этот рост учитывал не только выданные новые ESG-кредиты, но и кредиты, предоставленные ранее на решение проблем снижения выбросов парниковых газов и экологии. Совокупный объем финансовых инструментов ESG в России превысил 380 млрд рублей.

Большая роль в развитии ответственного инвестирования отводится венчурному бизнесу. Это направление в России развито еще недостаточно. Так, объем российского венчурного рынка за 2022 год составил меньше 1 млрд долл. Для сравнения: в Китае объем венчурного рынка за 2022 год составил 134 млрд долл. [4]. Норвегия, Швеция, Дания, Финляндия, Франция, Великобритания являются странами с наибольшей активностью инвестиционной деятельности венчурных компаний, отвечающих ESG-критериям. Роль венчурного капитала в ближайшие годы возрастет в энергетике и транспорте, в условиях вывода на рынок климатических технологий. Запросы международных партнеров на повестку устойчивого развития остаются, как и прежде, очень актуальными.

Россия сегодня находится в числе лидеров по сокращению выбросов парниковых газов. Для обеспечения достижения целей устойчивого развития необходимо мобилизовать финансовый рынок для того, чтобы обеспечить приток капитала для проведения всех необходимых преобразований. Государство должно четко определить - какие конкретно сокращения, в каких конкретно отраслях и по каким конкретным пунктам таксономии наиболее важны для рынка.

Обращающиеся на российском рынке инструменты дали возможность сократить выбросы на 10,6 млн тонн СО2 в год, это примерно 1% всех выбросов в России. И если в мире средний показатель стоимости одной тонны сокращения при помощи ESG-финансовых инструментов равняется 150 долларам за тонну, в России данный показатель один из самых низких - 1033 рубля [4]. Что касается сокращения выбросов загрязняющих веществ в Российской Федерации, что является непременным условием внедрения новых технологий, то в настоящий момент стоимость сокращения 1 тонны в нашей стране составляет 249 тыс. руб. [2]. Заключение

Эксперты выделяют 11 важнейших стимулов продвижения политики устойчивого развития, но восемь из них в настоящий момент сведены к минимуму или их дальнейшие перспективы не определены. В качестве примера можно привести решения Банка России (например, о сокращении объема раскрываемой отчетности), требования углеродного регулирования, требования коммерческих банков, потребителей и другие факторы. Только три стимула из S-сегмента усиливаются: традиционные социальные практики, создание благоприятной среды для сотрудников, а также влияние на HR-привлекательность. Кроме того, есть потенциал для роста актуальности таких G-факторов, как открытость в представлении ESG-данных в случае выхода на рынки Востока, влияние на репутацию бизнеса и др.

Долгосрочность характера целей ESG-повестки лишь временно снизил приоритет блока окружающей среды в результате текущего геополитического кризиса. Переориентация РФ на Восток не приведет к снижению требований по соблюдению ESG-принципов, так как крупные контрагенты из этих стран активно участвуют в продвижении ESG-политики не только в своих регионах, но и являются локомотивами данной повестки во всем мире, частью глобальной финансовой системы.

Несмотря на усиление в современных реалиях роли улучшения условий труда и личностного роста персонала, в том числе для снижения миграционных процессов из страны, а также выход на первый план в условиях структурной перестройки экономики использования лучших практик управления бизнесом, по мере адаптации экономик стран к геополитическим рискам в дальнейшем роль Е-фактора (environmental, окружающая среда) начнет превалировать, как раньше. Следовательно, повестка устойчивого развития и ESG останутся востребованными в большинстве стран мира, в том числе и в России.

ИСПОЛЬЗОВАННЫЕ ИСТОЧНИКИ

1. АНО «Институт исследований и экспертизы ВЭБ». [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.inveb.ru (дата обращения 30.01.2023).

2. Устойчивое промышленное развитие. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://rusregister.ru/wp-content/uploads/ustojchivoe-promyshlennoe-razvitie.-25-2022.pdf (дата обращения 29.12.2022).

3. Федоров К.И., Федорова С.В. Практика ESG трансформации бизнеса: итоги, измерение, векторы развития // Экономический вектор. 2022. № 2 (29). С. 126-138.

4. ESG-(F) Эволюция. Материалы второго ESG-конгресса ответственного бизнеса. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.rbc.ru/business (дата обращения 28.12.2022).

5. Diab A., Adams G.M. ESG assets may hit $53 trillion by 2025, a third of global AUM. bloomberg, 2022.

6. Edelman Trust Barometer 2021. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.edelman.com (дата обращения 14.03.2022).

7. Ghosh I. 5 Drivers Behind the Sustainable Investing Shift. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.visualcapitalist.com (дата обращения 05.12.2022).

8. ESG World. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://t.me/esgworld (дата обращения 30.10.2022).

9. Sustainable development report 2022. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.sdgindex.org (дата обращения 04.02.2023).