Свободная нефть

Частные нефтегазовые компании продолжают укреплять свои позиции на рынке. Благодаря их усилиям растет суммарный рейтинг долгосрочной инвестиционной привлекательности российской нефтегазовой отрасли.

Перспективное наследство

Наиболее комментируемое событие в отрасли за прошедшие три месяца — сообщение о том, что "Башнефть" (рост рейтинга на 1,11) осталась единственным участником конкурса на нефтяные месторождения имени Требса и имени Титова.

Крупнейшие из оставшихся в нераспределенном фонде нефтяных месторождений России месторождения имени Требса и имени Титова расположены в Ненецком автономном округе. По данным Роснедр, суммарные извлекаемые запасы и ресурсы нефти в пределах участка имени Требса, числящиеся на государственном балансе запасов полезных ископаемых РФ, по состоянию на 1 января 2009 года составляют 89,727 млн тонн по категории С1 и 50,332 млн тонн по категории С2, а также 59,289 млн тонн по категории С3. Прогнозные извлекаемые запасы месторождения имени Титова категорий С1 и С2 составляют 57,59 млн тонн.

Это случилось после того, как один из двух оставшихся претендентов на актив — "Сургутнефтегаз" — не внес задаток для участия в конкурсе. Таким образом, комиссия может передать лицензию единственному претенденту — "Башнефти", у которой есть богатый опыт работы вне территории Башкирии. Именно "Башнефть" в 1980-х годах производила обустройство и разработку ряда месторождений в Когалыме — нынешней западносибирской столице ЛУКОЙЛа. По оценкам эксперта, при условии сохранения стабильной ситуации на сырьевом рынке сроки окупаемости проектов освоения месторождений имени Требса и имени Титова могут составить от 7 до 12 лет. Добыча на пике достигнет примерно 10 млн тонн в год, или 70% от годовой добычи "Башнефти", дополнительный прирост стоимости — около 15% от текущей капитализации компании. Что особенно важно, запуск проектов позволит "Башнефти" полностью сбалансировать соотношение "переработка-добыча" до уровня 100%, что будет означать появление в российской нефтянке новой крупной вертикально интегрированной нефтяной компании (ВИНК) федерального уровня, способной оживить конкуренцию в добыче и переработке и выступить драйвером позитивных изменений в отрасли.

Ожидаемый уровень свободного денежного потока "Башнефти" — по оценкам Банка Москвы, около $1,5 млрд ежегодно — позволяет осуществлять требуемые многомиллиардные инвестиции в проект и без привлечения партнера. Однако, как предупреждают аналитики банка, ожидаемый рост капексов может оказать негативное влияние на размер дивидендных выплат по бумагам компании. Впрочем, Ирина Ладыгина из ИК "Велес Капитал" предполагает, что "Башнефти" удастся разделить капексы с кем-то из других участников проекта. "Не исключено, что компания после получения лицензии выберет партнерскую схему работы,— говорит аналитик.— "Роснефть" является одним из заинтересованных претендентов на партнерство в разработке этих месторождений".

"Если "Башнефть" действительно станет оператором проектов, это может оказать позитивное влияние на котировки бумаг "Башнефти" и АФК "Система" (компания, владеющая "Башнефтью".— "Ъ")",— считает Денис Борисов (Банк Москвы). Перспектива получения "Башнефтью" месторождений имени Требса и имени Титова представляется "практически очевидной" и Дмитрию Александрову из IG Univer Capital. В то же время он отмечает, что при всех плюсах, которые это принесет компании, и довольно высокой уверенности в эффективности освоения этих участков "дочкой" "Системы" сам ход конкурса и события вокруг него вряд ли улучшат представления иностранных инвесторов о свободе доступа к недрам в России.

Конкурс по продаже месторождений имени Требса и имени Титова должен состояться 2 декабря. Лицензия будет предоставлена победителю конкурса сроком на 25 лет, в том числе до 5 лет отводится на геологоразведочные работы.

Как бы то ни было, "Башнефть" заслужила особое к себе отношение, о чем свидетельствуют итоги производственной деятельности компании за девять месяцев 2010 года. В январе--сентябре компания добыла 10,5 млн тонн нефти, что на 16,4% (или на 1,5 млн тонн) превышает соответствующий показатель девяти месяцев 2009 года. Таким образом, компания сохранила лидерство по темпам роста добычи среди российских ВИНК.

Позитивный налог

Еще один лидер роста рейтинга — НОВАТЭК (+0,18). Компания очень уверенно отчиталась за третий квартал 2010 года по МСФО. Чистая прибыль по итогам девяти месяцев 2010 года составила 28,2 млрд рублей ($940 млн). За аналогичный период прошлого года компания заработала 16,57 млрд рублей ($550 млн).Позитивно было воспринято рынком и решение совета директоров одобрить приобретение компанией 51-процентной доли в уставном капитале ООО "Северэнергия" совместным предприятием НОВАТЭКа и "Газпром нефти" "Ямал развитие", а также покупку пакета акций ОАО "Сибнефтегаз" в размере 51% уставного капитала. На рейтинге НОВАТЭКа сказалось и решение Минфина поддержать обнуление НДПИ на газ ямальских месторождений, предназначенный для последующего сжижения. По информации из Минфина, внутренняя норма доходности проекта "Ямал СПГ" в случае обнуления НДПИ окажется достаточно высокой и составит 16-17%. Впрочем, Андрей Бородкин из ИФК "Солид" сомневается, что отмена НДПИ окажет существенное влияние на прибыльность газовой добычи, поскольку в России налог составляет сейчас лишь около 7% от домашней цены на газ. Для сравнения: доля НДПИ в домашней цене на нефть достигает 35%. "Для того чтобы добыча газа на Ямале была прибыльной, необходимо в коротком временном диапазоне ввести другие налоговые льготы, например аналогичные тем, которые получила "Роснефть" на Ванкоре",— считает аналитик.

"Растет и рейтинг "Роснефти" (+0,12): обещание премьера Владимира Путина продлить льготный период для Ванкорского месторождения по крайней мере на четыре месяца, равно как и сильные финансовые показатели компании по US GAAP за третий квартал 2010 года, внушили инвесторам умеренный оптимизм.

Аналитик Банка Москвы Сергей Вахрамеев указывает, что замена нулевых льгот по Ванкорскому месторождению на льготную ставку снизила доход "Роснефти" примерно на $1,3 за баррель, что вкупе со снижением маржи переработки примерно на $1,5 за баррель привело к общему падению показателя EBITDA/бар примерно на $1, до $21,5. Для сравнения: аналогичный показатель ТНК-BP Ltd не превысил $19 за баррель (без учета доли в "Славнефти"). "Преимущество "Роснефти" над российско-британским холдингом по показателю EBITDA на баррель обусловлено прежде всего сохраняющимся льготным режимом налогообложения по Ванкору — это помогло компании сэкономить $3,5-4 на баррель",— комментирует аналитик. Доля Ванкора в добыче компании составляет примерно 12% против 3-4% доли льготного Верхнечонского месторождения в производстве ТНК-BP.

Для ТНК-BP (+0,33), в свою очередь, основой для позитива послужили перспективы международного развития. Компания объявила о достижении соглашений о приобретении у BP добывающих и трубопроводных активов во Вьетнаме и Венесуэле за общую сумму $1,8 млрд. Задаток в сумме $1,0 млрд был внесен к началу ноября. Стороны ожидают завершения сделки в первом полугодии 2011 года. "ТНК-BP наконец-то начинает масштабную экспансию, которую уже давно планировала",— комментирует Денис Борисов. Приобретение вышеупомянутых активов добавит к запасам 2P THK-BP приблизительно 290 млн бар нефтяного эквивалента из расчета прямого долевого участия, или около 260 млн бар нефтяного эквивалента исходя из компенсационной основы (около 3% текущих запасов ТНК-BP). Впрочем, аналитики признают, что оценить с достаточной степенью точности активы во Вьетнаме весьма затруднительно в связи с наличием государственного регулирования на рынке, при этом особую тревогу вызывают высокие политические риски в данной стране.

"Газпром нефть" представила результаты за третий квартал 2010 года по US GAAP. Чистая прибыль выросла на 2% в годовом исчислении, составив $865 млн. Выручка за отчетный квартал увеличилась на 18%, достигнув $8,39 млрд. Компания объясняет рост показателей увеличением объемов продаж нефти и нефтепродуктов, а также растущими ценами на нефть. Вадим Митрошин из ФК "Открытие" позитивно оценивает отчетность компании. "Причина хороших результатов в том, что работа Омского и Московского НПЗ вышла на полную мощность в третьем квартале текущего года,— говорит он.— Во втором квартале, когда проводилась модернизация предприятий, объемы нефтепереработки были немного ниже, что сказалось на финансовых показателях". "Газпром нефть" продолжает генерировать положительный финансовый поток. Даже после капиталовложений компания смогла заработать, по расчетам аналитика, чистый финансовый поток в размере $937 млн, что позволило ей снизить уровень чистого долга за один квартал более чем на $1 млрд. Учитывая, что с начала года чистый денежный поток "Газпром нефти" составил почти $2 млрд, это дает предпосылки либо для выплаты более высоких дивидендов за 2010 год, либо для продолжения международных приобретений. В частности, компания является одним из возможных покупателей польской "НГ Лотос", владеющей Гданьским НПЗ и сетью заправок.

Беспокойные акции

Сдал позиции в рейтинге "Газпром" (-1,04). При этом компания обнародовала "нейтральные", по мнению участников рынка, финансовые результаты за второй квартал 2010 года по МСФО. Такой оценки придерживается, например, Александр Назаров из ИФК "Метрополь". Он указывает на снижение объемов потребления газа на внутреннем рынке во втором квартале как основную причину сокращения выручки. Впрочем, акционеры сейчас в большей степени обеспокоены положением компании на европейском газовом рынке в третьем и четвертом кварталах. По мнению аналитика, слабые прогнозы на третий квартал 2010 года связаны со снижением экспорта газа в страны ЕС.

Газовый конфликт с Украиной в первом полугодии 2009 года оказал серьезное негативное влияние на результаты за этот период, в связи с чем результаты за первые шесть месяцев 2010 года выглядят хорошими в годовом сравнении. Тем не менее следует ожидать, что экспорт газа в страны ЕС в третьем квартале упадет. Предварительные статистические данные ЦДУ ТЭКа указывают на возможное снижение экспорта газа в страны ЕС в третьем квартале 2010 года приблизительно на 19% в квартальном сопоставлении, а в годовом сопоставлении данное сокращение может быть еще более серьезным и составить 38%. В связи с ожидаемым резким снижением показателя выручки от экспорта газа в страны ЕС аналитик считает, что совокупная выручка и EBITDA "Газпрома" могут существенно сократиться в третьем квартале 2010 года, несмотря на ожидаемый рост цены на газ для стран ЕС на 12% в квартальном сопоставлении.

Не вполне удачными оказались последние полгода и для ЛУКОЙЛа (-0,25). Дмитрий Александров в целом одобрительно относится к политике компании, в частности к рассматриваемой ею схеме выкупа акций, остающихся в собственности ConocoPhillips. В то же время, как утверждает аналитик, отсутствие перспектив получения новых значительных участков недр на территории РФ не позволяет акциям компании перейти к ускоренному росту, несмотря на льготы по Каспийскому проекту и благожелательное внимание руководства страны к развитию downstream-направления бизнеса ЛУКОЙЛа. Об этом же свидетельствуют и промежуточные итоги конкурса на право разработки месторождений имени Требса и имени Титова. Как известно, четверо претендентов, включая ЛУКОЙЛ, не были допущены до участия в тендере под формальным предлогом. "Новость прежде всего негативна для ЛУКОЙЛа, который ранее считался фаворитом,— говорит Андрей Бородкин.— Более того, в ЛУКОЙЛе заявили, что, вероятнее всего, компания не будет участвовать в проекте и с партнерами".

В составлении рейтинга принимают участие аналитики и эксперты: Дмитрий Александров (IG Univer Capital), Денис Борисов, Сергей Вахрамеев (Банк Москвы), Александр Назаров, Алексей Кокин (ИФК "Метрополь"), Вадим Митрошин, Андрей Богданович (ФК "Открытие"), Ирина Ладыгина (ИК "Велес Капитал"), Виталий Крюков (ИФД "Капиталъ"), Елена Савчик, Вячеслав Буньков (ИГ "Атон"), Андрей Бородкин (ИФК "Солид"), Юрий Когтев, Валентина Лукина (RusEnergy).