Особенности условий равновесия на инвестиционном рынке

ИНВЕСТИЦИИ

ОСОБЕННОСТИ УСЛОВИЙ РАВНОВЕСИЯ НА ИНВЕСТИЦИОННОМ РЫНКЕ

Т.Н. ДАНИЛОВА, кандидат экономических наук, доцент, заведующая кафедрой «Финансы и кредит» Волго-Вятской академии государственной службы

Развитие экономической науки требует переосмысления российских реформ. В настоящее время повышается значимость методологического аспекта исследования реформы инвестиционной сферы. Как отмечал профессор Оксфордского университета Джон Р. Хикс, что поскольку экономическая наука изучает меняющийся мир, то «... не существует экономической теории, которая бы всегда служила нам универсальным аппаратом для объяснения всех аспектов реальности... Мы может (однажды) отвергнуть используемые нами сегодня теории не потому, что они неверны, а потому, что они перестанут быть адекватными задачам анализа действительности»1.

В условиях глубоких перемен в характере самой социально-экономической системы, отсутствия стабильного макроэкономического равновесия многие традиционные подходы (модели и методы) не дают ожидаемых результатов. Неравновесные системы и переходные состояния требуют новых подходов. Поэтому не случайно в последние несколько лет в России (а в мировой практике и раньше) все большее внимание уделяется положениям и выводам, наработанным институционно-эволюционной теорией. Эти положения в полной мере относятся и к инвестиционному рынку, и к инвестиционной политике. По замечанию английского экономиста, лауреата Нобелевской премии в области экономики Рональда Гарри Коуза, «... при рассмотрении экономической политики экономисты должны принять новый подход. Но изменения подходов

1 Уильямсон О. Экономические институты капитализма / Пер. с англ. - С.-Петербург: Лениздат, 1996, с. 605.

2 Коуз Р. Фирма, рынок и право / Пер. с англ. - М.: Дело ЛТД. 1993, с. 31.

3 Словарь современной экономической мысли Макмиллана / Пер. с англ. М„ ИНФРА-М, 1997, с. 156.

недостаточно. Без некоторого знания того, что может быть достигнуто при альтернативных институциональных установлениях, разумный выбор между ними невозможен. Следовательно, мы нуждаемся в теоретической системе, дающей возможность проанализировать эффект изменений в этих установлениях. Для этого не нужно отбрасывать стандартную экономическую теорию, но необходимо ввести в анализ трансакци-онные издержки, поскольку столь многое из происходящего в экономике создано либо для сокращения трансакционных издержек, либо, чтобы сделать возможным то, что невозможно в силу их существования. Невключение трансакционных издержек обедняет теорию»2.

По мнению автора, проблема равновесия инвестиционного рынка при исследовании инвестиций является одной из актуальных. Однако в настоящее время она не получила должного освещения в научных исследованиях инвестиционного процесса. В данной статье предлагается рассмотрение проблемы равновесия с точки зрения институционального подхода. Остановимся на анализе различных теоретических воззрений на проблему равновесия рынка.

Термин «равновесие» обозначает такую ситуацию, когда экономические агенты или их агрегаты, такие, как рынки, не имеют побудительных причин к изменению своего поведения. Свойства существования, единственности и устойчивости являются необходимыми атрибутами общего равновесия3.

Традиционный подход к теории равновесия - соотношение спроса, предложения и цен. В работах Л. Вальраса концепция экономического равновесия строится на том, что совокупности товаров соответствует совокупный спрос потребителей, которые руководствуются принципом

полезности. Он допускал возможность несовпадения спроса и предложения, в результате чего равновесие может быть нарушено. Новое равновесие, по мнению Вальраса, складывается лишь в том случае, когда увеличиваются капитал и население. Теория экономического равновесия Вальраса послужила основой для дальнейших теоретических изысканий экономистов. В работах В. Парето раскрывается статическое равновесие с учетом предельной полезности товара и фактически игнорируется изменение во времени. В представлении Парето динамические изменения есть лишь последовательный ряд статических состояний. Если в теории Вальраса содержится лишь одна линия равновесия, то построения Парето имели более богатое содержание, так как он стремился использовать различные технические коэффициенты, а не однородную линейную производственную функцию. Идея экономического равновесия рассмотрена в трудах Дж. Р. Хикса. Он пытается развить теорию общего равновесия Вальраса и Парето, распространив ее на область капитала и процента. Однако в основном его теория осталась статичной. Подлинно динамические элементы были к этому времени охарактеризованы Дж. Кейнсом. По мнению Кейнса, первопричиной в достижении равновесия является эффективный спрос. Традиционной теории длительного равновесия Кейнс противопоставил анализ кратковременных явлений, что непосредственно привело его к теории занятости. Впоследствии Кейнсом было введено понятие равновесия на различных уровнях экономической активности, определяющей объем национального дохода. В трактовке Поль А. Самуэльсона понятие экономического равновесия означает устойчивое состояние экономики, при котором имеет место тенденция к саморегулированию отклонений. Наиболее ценным в работах Самуэльсона было исследование условий перехода от одного экономического равновесия к другому. Равновесие, говорил он, предполагает такое условие, при котором все переменные, претерпев изменения, стремятся к первоначальной величине, то есть статика - лишь особый случай динамики. В отличие от статической системы, динамическая система всегда содержит функциональную связь между переменными и темпами их изменений. В динамической структуре возникает сложная проблема определения темпов изменения переменных во времени. Первым шагом к практическому использованию теории равновесия была таблица В. Леонтьева «затраты - выпуск», в которой, несмотря на введение фактора времени, была предпринята попытка сохранить фиксированные коэффи-

циенты. Дальнейшее исследование теории равновесия К. Викселем привело его к утверждению, что равновесие может установиться в том случае, когда монополиста интересуют размеры производства. Именно Виксель выдвинул проблему нарушения равновесия в центр экономического исследования. В этом его преимущество перед прежними статичными представлениями. В работах Г. Мюрдаля введены два понятия: ex ante и ex post, которые сыграли важную роль в развитии экономической науки и, в частности, в исследовании инвестиций. Мюрдаль рассматривает возможность нарушения равновесия между спросом и предложением. Денежное равновесие на товарных рынках, по его словам, совершенно не совпадает с равновесием в сфере производительности и функционирования капитала.

Проведенный анализ теоретических подходов к проблеме равновесия рынка свидетельствует об ограниченности использования неоклассической теории равновесия в экономическом анализе функционирования инвестиционного рынка. Инсти-туционально-эволюционный подход к исследованию инвестиционного рынка при критическом рассмотрении существующих теоретических подходов к определению сущности инвестиций и инвестиционной деятельности служит основанием для нового осмысления теоретических представлений о теории равновесия. Поскольку инвестиционные ресурсы и объект инвестирования могут быть разделены как в пространстве, так и во времени, то механизмом, позволяющим установить соответствие между спросом на инвестиционные ресурсы и их предложением по объему и по времени, а также регулятором действий участников инвестиционных сделок является рынок. Согласно институциональной теории рынок крайне редко находится в состоянии равновесия, поскольку постоянно изменяется как внутренняя, так внешняя среда. Институциональная экономика допускает возможность неравновесной ситуации или наличие нескольких точек равновесия.

Эволюционная экономика в ответ на ставшие стереотипными дихотомии инвестиционной политики - «инвестиции - сбережения», «рост - рецессия» - предлагает собственную дихотомию «индустрия и бизнес», «новаторы - консерваторы», восходящую к работам Т. Веблена, Й. Шумпетера и претендующую на то, чтобы стать инструментом принятия верных инвестиционных решений. Процесс эволюции в инвестиционной сфере представляется в виде появления новаторов, которые вытесняют консерваторов с поля инвестиционных взаимодействий и из рыночных ниш и сами занимают освободившееся пространство, то есть эво-

люционный подход сосредоточен на динамических аспектах экономического поведения. В результате адаптации к новым реалиям (система правил) происходит привыкание и возникает успокоенность, что постепенно превращает новаторов в консерваторов. Дальнейшая динамика реализуется через приобретение новой информации, формирующей напряжение и приводящей систему в неустойчивое состояние, которое требует своего разрешения. Все это определяет степень воздействия информационной составляющей на инвестиционный рынок, а также повышает значимость процесса принятия решения в рассмотрении проблемы равновесия на рынке.

Подход к формированию инвестиционной политики исходя из дихотомии эволюционной экономики: новаторы-консерваторы предполагает рассмотрение процесса принятия решения как системы, целью которой является получение нового результата, выводящей рынок из равновесного состояния. Достижению нового результата способствует системная процедура пошагового принятия решения, включающая следующие этапы: выявление функции (миссии) системы, уточнение параметров входа и выхода системы, механизмов, обеспечивающих преобразование элементов входа в конечные результаты, формируемые на выходе системы.

Исследования феномена «несостоятельности рынка» усилили внимание экономистов к значению информации, ее распределению среди экономических агентов, трудности ее передачи и аккуратности обнаружения. «Особенно ценной в этом смысле была трактовка Коузом социальных издержек. Он не только показал, что причины случаев несостоятельности рынка заключаются в наличии трансакционных издержек, но и четко сформулировал проблемы функционирования экономической организации с позиций сравнительного институционального анализа»4.

Дальнейшее исследование данной проблемы можно увидеть в работах К. Эрроу, в которых отмечено, что «несостоятельность рынка» не является абсолютной; лучше использовать более емкую категорию, а именно - «трансакционные издержки», которые в целом задерживают, а в некоторых случаях полностью блокируют формирование рыночных механизмов. Подобно Хайеку он отметил, что потребности теории экономического равновесия и неравновесия различны. «Традиционная экономическая теория утверж-

4 Оливер Р. Уильямсон. Экономические институты капитализма. С.-Петербург: Лениздат, 1996, с. 38.

5 Там же. С. 38 - 39.

дает достаточность системы цен как источника информации для выбора экономического поведения, и для условия равновесия рынка это вполне верно. Однако в условиях неравновесия вознаграждение перемещается на приобретение информации из иных, чем цены и объемы собственных продаж, источников, к которым фирма имеет прямой доступ»5.

В ходе достижения равновесия на рынке и формируется стоимость инвестиционных ресурсов. Приобретение информации либо путем использования фундаментального и технического анализа, либо при подключении специальных организационных структур управления рынком позволяет снизить неопределенность сделки посредством достижения симметрии в ее информационном обеспечении. Уменьшению неопределенности принятия инвестиционного решения и, соответственно, инвестиционного риска способствует управление процессом своевременного создания и поддержания институтов. Наиболее приемлемой организационной структурой для управления инвестиционным риском, по мнению автора, являются инвестиционные центры. Центр должен проводить необходимые исследования рынка и формировать информационную базу для принятия инвестором решения.

Инвестиционные центры позволяют решить следующие проблемы:

• оптимизацию инвестиционных потоков;

• улучшение институциональной структуры управления инвестициями;

• экспертную оценку объектов инвестирования и получение требуемых объемов инвестиций.

Задачи инвестиционных центров - развивать инвестиционную активность и внедрять наиболее эффективные инвестиционные проекты, способствовать развитию инвестиционных рынков и наращиванию инвестиций в человеческий потенциал, в приобретение новых технологий, в создание условий для реализации инноваций и для экономического роста.

Проблема равновесия на инвестиционном рынке, по мнению автора, не сводится только к соотношению спроса, предложения, цен, объема производства и конкуренции. Институционализм поднимает вопрос о существовании формальных и неформальных правил, которые могут изменяться под воздействием мировосприятия людей. На определенном этапе между ними возникает напряженность, приводящая к неравновесному состоянию всю систему. Выходом из этого состояния может быть получение информации. Применение концепции трансакционных издержек позволяет

включить в сферу анализа не только информацию, но и организационные аспекты проблемы, приводящие к иному типу равновесия, в основе которого лежит неопределенность решения.

Остановимся на проблеме раскрытия информации ее влияния на равновесие инвестиционного рынка. Поскольку инвестор действует на рынке в условиях неполной рациональности, то возникает проблема асимметрии информации. При этом менее информированая сторона (в данном случае покупатель) должна учитывать возможность оппортунистического поведения продавца. Инвесторы могут получать информацию по разным каналам, а также по-разному ее интерпретировать, что приводит к наличию на инвестиционном рынке нескольких точек равновесия и обосновывается неоднозначностью инвестиционного решения в каждой трансакции. Множественность алгоритмов принятия решения будет соответствовать множеству возможных результатов, то есть на инвестиционном рынке отсутствует единственность решения. Следовательно, так как количество трансакций на инвестиционном рынке ограничено числом его участников, то и количество точек равновесия будет также ограниченным.

Основным ресурсом для экономических агентов в процессе инвестиционной сделки является информация, поэтому остановимся подробнее на понятии ценности информации. Фундаментальный парадокс процесса передачи информации, согласно трактовке Эрроу, имеет своим источником оппортунизм - ее ценность неизвестна покупателю до тех пор, пока он не использует ее, но в таком случае он получает ее фактически бесплатно. Использование информации позволяет инвестору изменить ожидаемый результат, уменьшая неопределенность условий сделки и приводя систему в более устойчивое состояние. О ценности информации для участников инвестиционной сделки можно говорить только в том случае, если у них есть выбор, возможность повлиять на результаты сделки.

Выявление и разрешение проблемных ситуаций осуществляется инвестором по-разному, в зависимости от имеющейся информации о внешних и внутренних условиях его деятельности, что характеризует различный уровень свободы выбора инвестора в принятии решения. Она обусловлена условиями деятельности и его структурным положением в системе, достаточным количеством инвестиционных институтов на рынке, доступом к информации, уровнем квалификации. Информация распространяется неравномерно, «асимметрично». Следовательно, те, кто обладает преимуществом в информации, имеют и извест-

ные конкурентные преимущества. Существенным моментом такого рассмотрения является то, что свобода выбора и связанная с ней неопределенность деятельности в процессе принятия решения включают в себя как объективные, так и субъективные моменты. Свобода выбора при принятии решения рассматривается как неопределенность деятельности, уровень которой зависит от типа инвестора (физическое или юридическое лицо), сферы деятельности (эксплуатационная, инфраструктурная, инновационная, производственная) и особенностей конечного результата (массовый, регулярный или единичный).

Следующим аспектом при анализе роли информации в проблеме равновесия на инвестиционном рынке являются условия ее передачи. Рассмотрим некоторые особенности передачи информации при прямых иностранных инвестициях.

Попытки передачи информации на основе контракта могут завершиться неудачей ввиду «информационного парадокса». Из-за наличия проблемы асимметрии информации инвестиционные рынки отличаются высокой стоимостью или рискованностью операций на них в случаях, когда делается попытка передачи технологии через национальные границы. Языковые различия усложняют коммуникации, а различия в технологических базах усиливают данные трудности. Кроме того, если культурные различия вызывают взаимную подозрительность, то может ощущаться недостаток доверия, необходимого для обмена информацией. В таком случае не только переговоры по условиям контракта будут сложными и затратоемкими, но и его реализация потребуют более формальных и дорогостоящих процедур по сравнению с теми, которые были нужны при наличии большего доверия между участниками сделки. Хотя в некоторых случаях эта асимметрия преодолима посредством существенного ex ante раскрытия информации (и соответствующей проверки ее достоверности), проводимые мероприятия могут, скорее, отложить проблему, чем решить ее.

Передача технологий при прямом зарубежном инвестировании представляет собой достаточно экстремальное решение, что следует из анализа ситуации на основе трансакционной концепции, согласно которой параметр частоты имеет самостоятельное значение для объяснения последнего и подразумевает создание команды продавцов-консультантов для сопровождения трансферта овеществленной технологии. Особенно четко это проявляется в венчурном инвестировании в России, когда передаются технологии управления. Основной целью команды-консультантов

является преодоление сложностей первоначального применения этой технологии новым владельцем и ознакомление работников иностранной фирмы - путем их обучения и демонстрации технологий. В случаях последовательности актов передачи технологий, то есть, когда их частота становится не эпизодической, а повторяющейся, на смену сложным контрактам приходится прямое зарубежное инвестирование. Предсказуемый результат данного изменения заключается в развитии более гармоничных и эффективных отношений обмена, характеризующихся большим раскрытием информации, более легким сглаживанием различий и полной адаптацией к различиям национальных культур, возможностью перераспределения обязанностей между партнерами.

Примером подобной ситуации является развитие инвестиционной деятельности в г. Бор Нижегородской области, который, по данным Госкомстата России, занимает первое место в России по сумме иностранных инвестиций на душу населения. За 1997 - 2001 годы в Борском районе реализованы 12 инвестиционных проектов на общую сумму 160,2 млн дол. США, на каждого жителя района приходится около 1 258 дол. США.

Привлекательность Борского района для вложений инвестиций сложилась исторически в силу следующих причин:

• отсутствия свободных площадей для развития промышленного производства в г. Нижний Новгород;

• наличия развитых транспортных коммуникаций (речная связь, железнодорожная, автомагистраль федерального значения);

• более дешевой рабочей силы по сравнению с Нижним Новгородом (813,1 руб. против 913,7 руб. в 1998 году).

Таким образом, сформировались предпосылки возможности вложения инвестиции с минимальными затратами на территории Борского района (табл. 1).

Высокие темпы роста основных показателей свидетельствуют об устойчивом экономическом потенциале. Спад промышленного производства за период с 1990 по 1996 год составил: по России - 53%, по Нижегородской области - 49%, по Борскому району - 36,9%. В 1997 году по Бор-скому району - 33,8%, в 1998 году - 31,2%, в 1999 году - 22%. Таким образом, в районе удалось остановить падение производства, что уменьши-

Таблица 1

Основные социально-экономические показатели6

~ --------- Год Показатели ~ -____ 1999 130Л 2000 99Л 2001 98/7 2002 (прогноз) 99^8

Темп роста численность постоянного населения, %

Темп роста промышленного производства, % 119,5 98,4 118,4 96

Собираемость налогов в бюджеты всех уровней, % 82 83 118,0 X

Исполнение бюджета по собственным доходам, % 148,4 109,0 219,4 X

Темп роста инвестиций в основной капитал, % 176,9 402,0 147,2 115,0

Экспорт, тыс. дол. США X 4 739 6 230 X

Темп роста розничного товарооборота, % 72 72,5 103 105,8

Объем платных услуг населению в действующих ценах каждого года, млн руб. 100,8 146,4 202 246

Стоимость набора из 25 продуктов питания, руб. 507,6 599,88 693,88 X

Величина прожиточного минимума на душу населения, руб. 776,4 892,54 1 033,31 X

Занято в экономике всего, тыс. чел. 42,73 43,15 43,25 43,25

Темп роста численности зарегистрированных безработных, % 325 84,6 99,6 109,5

Уровень официально зарегистрированной безработицы к экономически активному населению, % 0,66 0,52 0,47 0,65

Темп роста фонда оплаты труда, % 135 140 135 130

Темп роста среднегодовой з/платы, % 145 141 154 123

Темп роста доходов населения (номинальных), % 144 124% 129% 130%

Темп роста расходов населения, % 140 122 150 130,0

Естественный прирост (убыль) населения в расчете на 10 тыс. чел. -120,8 -132,9 -146,3 X

Уровень преступности в расчете на 10 тыс. чел. 269,7 274,3 303,1 X

Примечание: X - нет данных.

6 На основе данных статистической бюллетени за 1999 - 2001 годы и Прогноза социально-экономического развития Борского района на 2002 год.

до неопределенность условий вложения капитала для инвесторов и способствовало увеличению рейтинга инвестиционной привлекательности Борского района по сравнению с другими городами и районами Нижегородской области.

Правила определяют иерархию инвестиционного рынка, структуру принятия инвестиционных решений. Проведенный институциональный анализ эволюции инвестиционного рынка в России позволил обосновать необходимость структурно-уровневого подхода к регулированию инвестиционного рынка. Суть структурно-уровневого подхода в том, что инвестиционная деятельность вышла за рамки микроэкономики, формирование спроса и предложения на инвестиционные ресурсы осуществляется в отрыве от непосредственного производства, а на макроуровне формируются собственные структуры -денежные, финансовые, вводящие в экономику стратегические механизмы и приводящие инвестиционные рынки к макроравновесию.

Проблема накопления частного капитала или прав собственности и ее появление в виде оборота собственности является первым уровнем макроэкономического рыночного равновесия. Таким образом, равновесие является продуктом функционирования институциональной структуры (первого макроуровня). На первом уровне, согласно теории Кейнса, индустриальное ядро экономики формирует инвестиционный спрос и в этом смысле способно себя финансировать. Кейнс подчеркивал хрупкость такого равновесия: избыток инвестиционного спроса может привести к перенапряжению и к кризису, а чрезмерная денежная эмиссия - к гиперинфляции. Примером такого перегрева может служить рынок государственных облигаций России в 1997 году. Экономика не может долго находиться на первом структурном макроуровне, и поэтому формируется второй структурный макроуровень - целостная система финансовых, валютных и денежных рынков, в состав которых входит государственный долг и система бюджетных отношений в целом. При этом рыночное равновесие охватывает сбалансированную динамику валютного курса, бюджетного дефицита и банковского процента. Третий уровень - это равновесие текущих денежных оборотов и глобальной инвестиционно-денежной системы. Последняя еще не сложилась в России, преобладают текущие обороты наличных и кредитных денег, недостаточно развитая система безналичных расчетов.

Инвестиционный рынок может функционировать и иметь устойчивое развитие только при наличии определенных формальных и нефор-

мальных правил (институтов). Правила определяют как иерархию инвестиционного рынка, основную структуру принятия инвестиционных решений, так и систему горизонтальных отношений. Правила формируют структурно-уровне-вый подход к регулированию инвестиционного процесса. Функция правил заключается в том, чтобы, учитывая начальные способности (ex ante) обменивающихся сторон, облегчить обмен. Формальные институты (правила) способствуют снижению издержек инвестора и потребителя, участвующих в обмене. Однако эффективность этих правил зависит от эффективности механизма принуждения и механизма стимулирования, то есть некоторых санкций. Кроме формальных правил, в инвестиционной сфере действуют и неформальные ограничения, представляющие собой некоторое обобщение формальных правил, которые упрощают решение проблем обмена. Такие неформальные правила включают в себя нормы поведения, то есть некоторое неявное соглашение, содержащее принуждение. Соглашение может основываться на принуждении со стороны третьего лица, контрагента (возможность осуществить возмездие), общепризнанных стандартов поведения. Способность институтов поддерживать соглашения в пространстве и во времени, обеспечивать их выполнение - основа устойчивости рынков.

Высокая инвестиционная привлекательность Борского района обеспечивается нормативно-пра-вовой базой, определяющей формальные правила совершения инвестиционной сделки. Основными документами являются Федеральный закон от 02.01.2000 № 22-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», Закон Нижегородской области от 22.06.2000 № 116-3 «О государственной поддержке инвестиционной деятельности на территории Нижегородской области» и основанное на них постановление Земского собрания Борского района «О поддержке субъектов инвестиционной деятельности, реализующих приоритетные инвестиционные проекты на территории Борского района», Организация работ по привлечению инвестиций основана на под держании и развитии института гарантии, связанной с выполнением договорных обязательств перед иностранными инвесторами.

Государственная поддержка инвестиционных проектов, реализуемых на территории Нижегородской области, осуществляется в виде предоставления налоговых льгот в порядке, установленном законодательством Российской Федерации и Нижегородской области.

На основе постановления Земского собрания Борского района «О поддержке субъектов инвестиционной деятельности, реализующих приоритетные инвестиционные проекты на территории Борского района» предприятия получают налоговые льготы в части зачисления в местный бюджет на срок окупаемости инвестиционных проектов.

Администрация Борского района гарантирует стабильность иностранным инвесторам при подписании соглашения с инвесторами. При изменении законодательства выплачивается из бюджета компенсация. Например, компания «Гла-вербель» пользовалась инвестиционными льготами по налогу на прибыль в областной и местный бюджеты. В начале 1998 года они перечислили стекольному заводу средства на реконструкцию в счет инвестиционной программы. Эти средства были размещены на банковские депозиты и в ГКО, однако августовский кризис 1998 года внес коррективы. В конце года налоговая инспекция лишила инвестора льготы, потому что не выполнена инвестиционная программа на ту сумму, которая была заморожена в ГКО. Но бюджет взял это обременение на себя.

Администрация берет на себя взаимоотношения с местными контролирующими органами, чтобы ускорить оформление необходимых документов и не допустить бюрократической волокиты, а также оказывает иное содействие.

При подписании соглашений оговариваются программа сокращений на производстве и дальнейшее трудоустройство этих работников, чтобы избежать социальных проблем. Основные условия иностранного инвестирования определяются в двух- или трехстороннем инвестиционном соглашении, в частности излагаются права и обязанности субъектов инвестиционной деятельности, определяются гарантии, а также формы государственной поддержки.

С системной точки зрения инвестиционная деятельность - принятие инвестиционных решений, которые оформляются сделкой или контрактом. Инвестор осуществляет выбор на основе действующих формальных и неформальных правил, которые сложились на данном этапе развития инвестиционной сферы. Поскольку инвестиционные решения связаны с длительным периодом их реализации, то велика вероятность изменений правил игры, что может повлечь за собой оппортунистическое поведение контрагента, то есть возрастает вероятность увеличения риска не получить желаемых результатов.

Таким образом, результативность деятельности инвестора и равновесие на рынке зависят от степени доступа к информации, которая ограничена

не пространством, а законами об интеллектуальной собственности. На инвестиционном рынке большое значение имеют как ценовая, так и неценовая информация, здесь особенно видно влияние прочей информации, включая политическую. К. Эрроу назвал неценовую информацию «сигналами рынка», которые слабо прогнозируемы, но играющие решающую роль в процессе выбора и инвесторов, и показателей инвестиционных ресурсов.

Разработанная автором системная классификация информации определяет условия инвестиционной сделки и обеспечивает, с одной стороны, требования инвесторов к доходности, ликвидности, надежности вложений, защите дохода от налогообложения, периоду вложения, а с другой - требования покупателя к объему инвестиционных ресурсов, периоду финансирования, стоимости инвестиционных ресурсов.

Каждая группа включает различные по функциональному назначению информационные ресурсы, но однозначные с точки зрения системно-полезного результата координации инвестиционной деятельности - обеспечение требуемого уровня согласования намерений инвесторов (поставщиков капитала) и покупателя. Данная классификация повышает уровень восприятия и интерпретации информации экономическими агентами и является основой построения информационной модели координации инвестиционной деятельности. Кроме того, такой подход способствует решению проблемы асимметрии информации, что снижает неопределенность во взаимодействиях инвесторов на рынке на различных этапах принятия инвестиционных решений.

Неопределенность характеризует условия, в которых принимается инвестиционное решение. Для принятия инвестиционного решения требуется исходный материал в виде информации, В зависимости от обеспеченности информацией инвестиционное решение может приниматься в условиях определенности, в условиях риска, в условиях неопределенности.

В условиях определенности каждому решению, а следовательно, и действию соответствует единственный результат, который характеризуется оценкой его эффективности (соответствующей выбранному критерию).

Риск - решение задачи и претворение его в жизнь, в условиях, когда нет полной уверенности в положительном исходе. В условиях риска каждое решение, а следовательно, и действие приводят к одному из целого множества возможных результатов, каждому из которых соответствует вероятность его появления, и эти вероятности известны инвестору. Таким образом, каж-

дому решению соответствует не единственная оценка эффективности, а некоторый интервал или множество оценок эффективности, при этом известно распределение вероятностей на этих интервалах. Чем меньше неопределенность результата, тем жестче выбор, чем неопределенность результата больше, тем выбор мягче.

В условиях неопределенности каждое инвестиционное решение, а следовательно и действие, приводит к одному из множества возможных результатов, но вероятности появления этих результатов неизвестны. В этом случае отсутствует возможность оценить параметр эффективности на основе объективных данных, и инвестор основывается на своих собственных субъективных предпочтениях. Такой выбор можно назвать случайным выбором.

Принятие инвестиционного решения может осуществляться либо одним человеком, либо группой, имеющей общий интерес. В соответствии с этим выделяются индивидуальные, групповые, смешанные и коллективные решения. Инвестиционное решение может быть принято уполномоченным должностным лицом, например начальником отдела ценных бумаг в коммерческом банке, в пределах его компетенции. Такое решение будет индивидуальным. Если решение принимается группой людей и при этом расширяются возможности анализа ситуации, то такое решение является групповым. Инвестиционное решение может быть принято одним лицом, но не самостоятельно, а с помощью коллективных совещательных органов, например кредитного комитета банка, такое решение будет смешанным. Инвестиционное решение, принятое коллегиальным органом, называется коллективным.

Классификация инвестиционных решений необходима для правильного выбора типа решения и снижения неопределенности при его принятии, что позволяет учесть необходимые требования к условиям его реализации, то есть при формировании алгоритма его реализации, а также при поиске оптимальной структуры управления инвестиционной деятельностью.

Проведенное автором исследование позволило предложить научно обоснованную классификацию сложных инвестиционных решений и выявить особенности различных типов возможных соглашений на инвестиционном рынке, влияющих на ещ равновесие.

В системах, обладающих свободой выбора, оценка решения должна осуществляться с уче-

7 Норт Д. Вклад институционализма в понимание проблем переходной экономики, http://www.wider.unu.edu.

том того, что через некоторое время придется снова принимать решения. Данный подход развивается в теории последовательного решения Д. Габора, где основным принципом самоорганизации выступает принцип свободы выбора последующих решений, предусматривающий такую развитую многоуровневую структуру принятия решений, при которой в каждом из последующих уровней сохраняется возможность выбирать любые решения предыдущих. При этом свобода выбора определяется как мера эффективности решений, которые можно принимать в заданные моменты времени.

Таким образом, задача состоит в том, чтобы выбирать такой способ принятия решений (алгоритм), который обеспечивал бы максимальную свободу выбора для каждого последующего принятия решения. Наличие свободы выбора у экономических агентов на инвестиционном рынке обеспечивает его адаптивность к изменениям и стремление к равновесному состоянию.

В процессе принятия инвестиционного решения необходимо учитывать влияние других элементов системы на их свободу выбора, а также временную стоимость денег. Данное положение тесно увязывается с положением Д. Норта о том, что институты должны не только снизить издержки по спецификации прав собственности, издержки, связанные с составлением различных законов, но также способствовать децентрализованному принятию решений и эффективности конкурентных рынков»7. Повышение информированности достигается за счет роста институтов инвестиционного рынка.

Таким образом, институты инвестиционного рынка создают условия для децентрализации процесса принятия инвестиционного решения и формирования эффективных рынков. Чем больше вероятность пересечения знаний у экономических агентов в процессе заключения сделки, тем выше ее управляемость и тем выше эффективность инвестиционного рынка.

Управляемость представляет собой такую целостную характеристику системы, которая отражает определенные условия изменения уровня реализации функции, но не гарантирует изменений в нужную сторону.

Например, создание банка данных об инвестиционной привлекательности объектов региона повышает управляемость, однако если отсутствует доступ к нему всех потенциальных инвесторов, то резко уменьшается рост реализации функции системы. Аналогично, экономико-ма-тематические методы гарантируют рост управляемости, не предопределяй^ самого выбора,

ибо выбор есть результат принятого инвестиционного решения как форма проявления целенаправленного поведения. Если в системе создана институциональная структура, обеспечивающая условия для накопления инвестиционных ресурсов, то такую систему можно считать инвестиционно-активной .

Управляемость отражает уровень охвата потенциального набора связей сознательным контролем и анализом. Этот уровень зависит от степени оснащенности средствами переработки информации, от глубины анализа хозяйственной деятельности, от заинтересованности субъекта в большей организованности, что позволяет сформировать устойчивую траекторию экономического роста, связанную с рыночным равновесием третьего уровня макроэкономики. Выравнивание информированности в регионе об условиях инвестирования повышает его управляемость. Возрастание связности экономики региона ставит вопрос о разработке системных процедур анализа и управления.

Источник институциональных изменений, влияющий на равновесие инвестиционного рынка, - изменение мировосприятия людей, которое отражается в изменении относительных ценностей или в изменении их предпочтений. Последнее связано с ростом квалификации, которая характеризует умение, мастерство и играет важную роль в повышении управляемости инвестиционной деятельностью. Рост уровня квалификационного потенциала в системе - условие увеличения свободы выбора в процессе принятия инвестиционного решения. В целях повышения степени ответственности использования имеющейся свободы выбора должна возрастать роль процедурных гарантий, обеспечивающих инвестиционные решения.

Квалификация инвестора связана с динамикой разнообразия удовлетворяемых потребностей, а также с динамикой устанавливаемых приоритетов в процессе деятельности, закрепляемых в виде правил, способов, приемов. Последние упорядочивают условия деятельности и изменяют систему предпочтений инвестора, определяют его свободу выбора при решении последующих задач. Материальным воплощением ситуационного обобщения информации в инвестиционных сделках являются рутины и нормы. Способы, правила, приемы материализуют снятую неопределенность деятельности в виде рутин и норм и в то же время являются информационным отражением процесса снятия неопре-

8 Норт Д. Взгляд институционализма в понимание проблем переходной экономики, http://wvw.wider.unu.edu.

деленности, процесса обобщения информации.

Основная функция институтов - обеспечение стабильности с помощью сглаживания изменений относительных цен. Эта институциональная стабильность делает возможным сложный обмен во времени и пространстве. Вложение инвестиционных ресурсов осуществляется на длительный период, что сопровождается изменениями как во внешней среде, так и представлений инвестора об эффективности. Необходимое условие эффективности рынков - существование всевозможных каналов обмена, как экономических, так и политических, которые способствуют появлению устойчивых соглашений. Это условие поддерживается сложным набором ограничений, которые формируют институты8. Один и тот же полезный результат может быть получен разными способами, то есть трансакционные издержки различны. Причина - использование неформальных правил при совершении сделки.

Правила, согласно которым осуществляются сделки на инвестиционном рынке, находятся в определенной иерархии. При этом Д. Норт отмечает, что наличие институтов не означает, что они функционируют эффективно в смысле содействия экономическому росту.

Все процессы в экономике, в том числе и инвестиционные, протекают во времени, при этом взаимодействие его участников реализуется в обмене и оформляется контрактом. Стабильность правил, существование устойчивых соглашений являются необходимым условием взаимодействия между экономическими субъектами на рынке, но недостаточным для эффективности инвестиционного рынка.

Таким образом, стабильность - это необходимое, но недостаточное условие для эффективности. В России это положение очень четко проявилось в 1997 году, когда наблюдался относительно низкий уровень инфляции, однако активизации инвестиционной деятельности не произошло.

Развитая рыночная инфраструктура является необходимым условием поддержания устойчивого динамического равновесия рынка. Под динамическим равновесием понимается достижение сбалансированного роста экономической системы, то есть формирование оптимальной структуры хозяйства. Однако в отдельном регионе невозможно создать эффективно функционирующую рыночную инфраструктуру, поэтому необходимо учитывать межрегиональные связи.

Отметим наиболее важные факторы, от которых зависит состояние инвестиционного рынка. Во-первых, внутренняя рентабельность инвестиций. Если рентабельность, по мнению инвестора, слиш-

ком низка, то вложения не будут осуществлены. Во-вторых, наличие альтернативных возможностей инвестирования. В-третьих, цены на инвестиционные ресурсы. В-четвертых, размер рынка, влияющий на трансакционные издержки обмена. В-пятых, наличие развитой рыночной инфраструктуры. В-шестых, степень информатизации рынка. Кроме того, конкуренция на рынке вынуждает организации проводить непрерывный процесс обучения индивидуумов, то есть инвестировать в знания и навыки. Модель обучения, предложенная автором, рассматривается как способ снижения инвестиционных рисков.

Структура региона, по мнению автора, представляет собой устойчивое пространственно-временное распределение инвестиционных решений и информационных ресурсов, выраженное в обособлении и взаимодействии инвестиционных центров, формирующих такую структуру управления инвестициями в регионе, к которой участники сделок испытывают наибольшее доверие. Автор аргументирует необходимость комплексного подхода к системе координации инвестиционной деятельностью и учета таких характеристик, как тип региона, вид отрасли и условия специфичности активов (местоположение, физические, человеческие и целевые активы), которые являются результатом специализированных инвестиций. Комплексность подхода к системе координации инвестиционной деятельности в регионе является условием стабилизации инвестиционного рынка.

Эффективность системы принятия инвестиционных решений во многом зависит от оптимального сочетания норм доверия, свободы действий экономических агентов на рынке и их экономической ответственности. По мнению автора, наиболее перспективной организационной формой, реализующей указанное соотношение, являются стратегические альянсы, которые предусматривают разделение риска и допускают возможность видоизменения первоначальных условий локальной инвестиционной среды.

Глобализация мировых финансовых процессов, а также быстрое развитие электронной культуры, стирающей национально-культурные различия, требуют институциональных изменений в инвестиционной сфере, так как возникают новые представления, новые идеи, которые меняют предпочтения инвесторов, соответственно меняют условия выбора экономических агентов, что приводит рынок в неравновесное состояние. Например, все большая открытость национальной экономики России достигается либерализацией валютного регулирования. В частности, сня-

ты ограничения на прямые инвестиции в страны СНГ, разрешено инвестирование в валютные ценные бумаги и т.п. Такие действия были предприняты российским правительством с целью повышения эффективности инвестиционного рынка, так как наличие административных ограничений увеличивало риск инвесторов и снижало конкурентоспособность финансовых институтов на международном рынке. Ослабление условий ввоза и вывоза капитала привело к тому, что усилился отток капитала за рубеж. Рост информационной доступности способствует быстрому накоплению квалификации инвестором, что меняет его предпочтения в процессе принятия решения. Таким образом, без государственного регулирования и инвестиционной политики эффективно управлять информационной экономикой невозможно.

Например, система «правил игры», в рамках которых финансово-кредитные учреждения реализуют инвестиционную деятельность, в настоящее время несовершенна. Источником изменения институтов в инвестиционной деятельности банковской системы является появление новых информационных технологий при решении проблемы эффективного использования свободных денежных средств населения - Интернет-технологий. Одним из явлений, порожденных применением Интернет-технологий, является Интернет-трейдинг (ИТ), обозначающий эффективный способ использования сети Интернет для совершения инвестиционной сделки на рынках всего мира с целью получения дохода.

К достоинствам систем ИТ можно отнести:

• высокую оперативность;

• возможность осуществлять операцию на любых рынках мира с любыми финансовыми инструментами;

• формальное отсутствие требований по минимальной сумме инвестиций;

• удобство подключения и пользования.

При всех достоинствах ИТ имеет и ряд недостатков, таких, как:

• наличие специфических рисков, связанных с устойчивой работой компьютерной техники, программного обеспечения, связи Интернет по цепочке инвестор - биржа;

• вероятность несанкционированного проникновения в систему ИТ путем ее «взлома»;

• отсутствие в России правовой и нормативной базы торговли финансовыми инструментами через Интернет.

Внедрение Интернет-трейдинга существенно меняет идеологию инвестиционной сферы в России и трансакционные издержки инвестици-

онной сделки. Сдерживающий фактор развития ИТ-услуг - несовершенство законодательства.

Таким образом, появление Интернет-технологий - источник изменений институциональной структуры инвестиционного рынка, формируется новая структура предпочтений инвесторов, что является стимулом к внесению поправок в институциональную среду инвестиционного рынка России. Кроме того, использование Интернет-технологий повышает требования к самообразованию инвестора, что должно увеличить объем инвестиций в человеческий капитал.

Действующей силой изменений является целенаправленное поведение экономического агента (предпринимателя), изменяющее систему институциональных ограничений. Последние определяют потенциальные возможности инвестора для максимизации благосостояния. Быстрый рост информационного потенциала экономики ликвидирует различия в интеллектуальном развитии индивидуумов. Согласно экспертным оценкам, разница в интеллектуальном развитии индивидуумов в среднем не превышает 1,5 - 2 раз, в то время как разница в доходах достигает 10 - 15 раз. Для того чтобы деятельность инвестора была направлена на экономический рост, необходимы навыки и знания, которые стимулируют общество к инвестированию в силу изменения их предпочтений. Организация и обучение экономических агентов изменяют выбор и полученные результаты вследствие конкуренции, как внутренней, так и внешней. Сильная конкуренция ускоряет процесс институциональных изменений, что приводит рынок в неустойчивое состояние.

В соответствии с результатами институционального анализа инвестиционного рынка сущность координации инвестиционного процесса, по мнению автора, - минимизация трансакци-онных издержек путем дифференциации закрепления трансакций за иерархическими структурами. Анализ сущности и роли трансакционных издержек в инвестиционном процессе позволил выявить параметры управления трансакциями на инвестиционном рынке (специфичность инвестиций, неопределенность, регулярность) и определить роль информационной составляющей в инвестиционных сделках.

Для формирования целостного представления о критериях оценки объекта инвестирования в условиях слабой рациональности и оппортунистического поведения и установления свя-

9 Данилова Т.Н. Методологические основы управления инвестиционной деятельностью в промышленности. Н. Новгород: изд. ВВАГС, 2001.С. 211 - 214.

зи между ними автором разработана процедура многомерной экспертизы, а также методика прогнозирования инвестиционной деятельности в регионе на основе нормативной системы показателей9. Объектом прогнозирования являются не уровни или темпы соответствующих показателей, а индексы их движения.

Вместе с тем для достижения устойчивого равновесия на рынке необходимо формирование института оценки инвестиционной привлекательности объекта в виде инвестиционных центров для обеспечения связи между объектом инвестирования и инвестиционными ресурсами. Это позволит снизить уровень инвестиционного риска при принятии решения, а также уменьшить трансакционные издержки различных инвестиционных соглашений. Введение института оценки, по мнению автора, является необходимым, но недостаточным условием повышения эффективности институциональной структуры рынка. Последнее определяется целостностью системы правил и норм функционирования инвестиционного рынка.

Значительную роль в функционировании инвестиционного рынка играет институциональная среда, которая определяет правила поведения, а также направляет и ограничивает деятельность субъектов посредством определенных механизмов: санкций, стимулов, порядка функционирования инвестиционных институтов, разрешения возникающих споров, информационно-методического обеспечения инвестиционной деятельности и т.п. Целостность и полнота институциональной среды способствуют формированию благоприятного инвестиционного климата. С другой стороны, институциональная среда зависит от процессов интеграции.

Испытывая потребность в институциональном регулировании рынка, его агенты вынуждены объединять усилия и капиталы для преодоления несовершенства самого рынка, что можно наблюдать в современной российской экономике. Например, участники фондового рынка объединились в профессиональную организацию, банки объединились в Ассоциацию российских банков с целью минимизации издержек по защите своих интересов.

Стимулом в управлении инвестиционным процессом являются высокие трансакционные издержки на рынке. Трансакционные издержки формируют спрос на институты и служат мерой несовершенства рынка. Институты выступают не только фактором замещения инвестиционного рынка при его полном отсутствии, но также и фактором дополнения и организации рынка там,

где его функционирование ограничено числом участников, асимметрией и неполнотой информации. На основе опыта и некоторых сведений об издержках на инвестиционном рынке (например, издержки неисполнения контрактов или издержки неплатежей и невозврата кредитов) формируется первая концепция будущего решения.

Уточнение концепции потребует сбора дополнительных данных, чтобы обеспечить более обоснованный прогноз ожидаемых результатов. Это могут быть результаты торговых сессий или сопоставление имеющихся сбережений населения и их участия в инвестиционном процессе.

Третий круг вопросов, которые возникают в связи с концептуализацией задачи, - выяснение системы ценностей. Основная причина затруднений в выборе действий - необходимость выяснения цели действия и связи предполагаемых его последствий с заданными целями. В инвестиционной сфере управленческое решение обычно связано с выбором между альтернативами с высокими трансакционными издержками и издержками по созданию и функционированию институтов. Как отмечалось ранее, потребность в поиске решения обусловливается наличием проблемной ситуации. Именно проблемная ситуация выражает понимание инвестором мотивов своей деятельности, а ее разрешение выводит рынок из равновесного состояния.

Доступ участников инвестиционной сделки к информационным ресурсам различен, что влияет на трансакционные издержки. Инвестиционные трансакции отличаются нерегулярностью, большой неопределенностью и специфичностью человеческого капитала. Следовательно, при координировании инвестиционных потоков необходимо учитывать как вертикальную, так и горизонтальную интеграции. Управление - информационный процесс, в котором информация -форма связи между управляющими и управляемыми и проявляется в виде управленческих трансакций между вышестоящим и нижестоящим звеньями. С одной стороны, управление инвестиционной деятельностью в регионе включает прогнозирование, планирование, регулирование, учет, анализ, контроль и мотивацию, а с другой, управление - это процесс принятия и реализации решений.

Информационная система выполняет роль адаптивного механизма. Ее основная функция -повышение информативности процесса принятия инвестиционных решений. С институциональ-

10Уинтер С. Дж. Теорема Коуза и проблемы компетентности и корпорации. Природа фирмы. М.: Изд. Дело. 2001. С. 289.

ных позиций управление - особый вид коллективного действия, предмет которого - выявление и разрешение возникающих в системе проблемных ситуаций. Функция системы координации инвестиционными потоками в регионе -обеспечение институциональных условий для заключения инвестиционной сделки. В соответствии с эволюционной теорией координирование основано на специфичности человеческого капитала как хранилища знаний. В этом случае инвестиции «специфичны» не относительно каждой отдельной трансакции, а, скорее, относительно среды, созданной фирмой-новатором10.

Главным условием, обеспечивающим надлежащую связь между объектом инвестирования и инвестициями, является наличие соответствующих институтов, в частности института оценки. Система правил и процедур, оценивающая объект инвестирования и инвестиционные решения, в значительной степени зависит от того, насколько полно и правильно была проведена оценка объекта инвестирования на первом этапе принятия решения. Если инвестор принимал решения по правилам, допускающим асимметрию информации, то появляются трудности в процессе реализации сделки. Поиск институционального устройства управления инвестиционной деятельностью в регионе в наибольшей степени отвечает особенностям общественного и индивидуального сознания в России.

При институциональном подходе исходят из того, что все индивиды и экономические субъекты не обладают полной информацией о цене, товарах, рыночной конъюнктуре, потребительском спросе и других важных вопросах, которые позволяют принимать необходимые решения о сделках в целях получения наибольшей выгоды. Институционалисты рассматривают более реалистичный вариант, при котором индивид, фирма, государство вынуждены действовать в условиях неопределенности, неполной или искаженной информации. При этом допускается возможность неравновесной ситуации или наличие нескольких точек равновесия, которые являются необязательно оптимальными. Магистральная задача, на решение которой должно быть направлены усилия общества, - это создание институтов для наилучшей реализации и развития инвестиционного потенциала региона. Формирование конкурентных условий деятельности таких институтов обеспечить дееспособность правового поля и соблюдение «правил игры» экономическими субъектами.

При решении вопросов конкуренции предприятиями промышленности на инвестицион-

ном рынке для продвижения инвестиционных проектов наиболее перспективной является такая форма организации, как стратегические альянсы. Усиление взаимосвязей партнеров по стратегическому альянсу обеспечивает как принятие совместных решений в общих интересах, так и защиту технологических и других достижений каждого участника от конкурентов, в том числе входящих в альянс. Стратегические альянсы формируют новую деловую стратегию и новую ситуацию на инвестиционном рынке, так как объединение ресурсов с целью удержать и расширить позиции на определенных рынках охватывает группу фирм, действующих совместно, что повышает уровень доступа к информации.

Создание стратегического альянса требует принципиального изменения ведения бизнеса. В отличие от обычного долговременного сотрудничества, в котором стороны руководствуются заранее обусловленными соглашениями, стратегические альянсы предусматривают разделение риска и допускают возможность видоизменения первоначальных условий.

Процесс сотрудничества в мировой экономике определяется развитием технологий и интеграцией рынков. Если рост НИОКР опережает экономический рост, то внедрение результатов разработок останавливается вследствие недостатка инвестиций. Создание альянсов требует нового стратегического мышления и разработки новых подходов к планированию деятельности фирмы. Рассмотрим различные способы укрепления позиций фирмы на рынке (табл. 2).

Стратегические альянсы дают возможность комбинировать ресурсы, сотрудничать в любой сфере интересов, обеспечивать значительную гибкость совместной деятельности, что отвечает их общим и отдельным интересам. Кроме того, стратегические альянсы упрощают доступ на рынки, снижают издержки входных барьеров, повышают уровень конкуренции и приносят выгоду участникам альянса, а также оказывают воздействие на следующие аспекты конкуренции: цены, экономические показатели, доступ к ресурсам, но-

вые технологии. Стратегические альянсы дают возможность объединяться с широким кругом партнеров, включая клиентов, поставщиков, разработчиков, представителей государства, если это снижает трансакционные издержки.

Тип альянса зависит от того, каковы объем и срок его функционирования, какова политика каждого партнера.

Работа внутри фирмы должна быть направлена на совершенствование основного направления деятельности, которое определяет ценность продукции фирмы для покупателя. Это требует инвестиций в специфический актив - человеческий капитал. Риск полностью берет на себя фирма.

Приобретение предполагает получение контроля над купленной фирмой, при этом купившая и купленная фирмы должны быть связаны технически и экономически, действовать под единым управлением. В данном случае инвестиции, направленные на приобретение бизнеса, должны быть структурированы по видам активов. Риск остается за фирмой-покупателем. Существование фирмы зависит от соотношения административных издержек на сделки внутри фирмы с трансакционными издержками.

Эпизодические сделки - это распространенный метод сотрудничества в получении новых товаров и услуг, когда первоначальные соглашения определяют все последующие. Результат зависит от того, что может предложить фирма и какие риски она готова нести, то есть риски распределяются между фирмами.

Неформальные альянсы создаются без всяких обязывающих соглашений и ограничений риска со стороны партнеров, которые стремятся лишь к увеличению дохода за счет роста объема при незначительном давлении конкурентных сил.

Контрактные альянсы предполагают реализацию одного проекта и могут содержать значительные риски при работе в условиях нестабильного рынка. В таких условиях ни один из партнеров не получает формального права влиять на политику другого партнера, хотя его неформальное влияние может быть значительным. Для

Таблица 2

Способы укрепления позиций на рынке

Способ укрепления позиций Направление деятельности Контроль Риск

Работа внутри фирмы Основное Полный Рискует фирма

Приобретение другого бизнеса Тесно связано с основным Полный Фирма-покупатель

Эпизодические сделки Дополнительное (за счет купленной фирмы) без увеличения конкурентоспособности Определяется первоначальным соглашением Каждая сторона отдельно

Стратегические альянсы Расширяющееся (за счет партнеров) с увеличением конкурентоспособности Полное взаимное регулирование деятельности Рискуют партнеры сообща

вступления в контрактный альянс с клиентом фирма может провести изменения в системе поставЬк и управлении качеством, а также в практике снижения цен.

Альянсы с участием в капитале партнера предполагают сложные проекты и позволяют установить прочные связи на уровне формирования политики. Такой альянс имеет смысл, когда инвестиции сконцентрированы на изделиях и рынках, представляющих стратегический интерес для партнеров, поэтому фирма, осуществляющая капиталовложения, не может влиять на партнера только в своих интересах.

Альянсы в виде совместного предприятия, учрежденного партнером, объединяют любые элементы их финансово-промышленного потенциала и интересов, представляют больше возможностей для разделения риска и совместного контроля, что позволяет координировать их деятельность.

Стратегические альянсы являются формой продвижения инвестиционных проектов на рынке. В рамках стратегических альянсов в значительной степени может проявиться системное воздействие государства на развитие производства.

Если в основу инвестиционной системы заложить принципы европейской континентальной модели развития, то на первый план выдвигается регионализация, в которой все участники имеют одинаковый голос и заинтересованы в общем благополучии и коллективном принятии стратегических решений. В этом случае риск распределяется между всеми участниками системы, и каждый из них имеет право вмешательства в дела других.

Инвестор надеется своими действиями с течением времени увеличить свою покупательскую способность, используя диверсифицированный инвестиционный портфель, в котором рискованные вложения с высокой отдачей уравновешиваются вложениями в надежные инструменты с низкой доходностью. Цель инвестора - постепенное и предсказуемое приращение стоимости активов.

Институциональные ограничения определяют потенциальные возможности инвестора способствовать экономическому росту, однако это не означает, что инвестор будет вкладывать средства, руководствуясь общегосударственными целями. Вложения будут осуществляться в те сферы, которые дают наибольшую прибыль, даже если это будет преступная деятельность, несмотря на моральные ограничения (например, инвестирование чеченских боевиков). Это означает, что так работает система ограничений. Таким образом, направления институциональных

изменений должны определяться исходя из общесистемной цели: обеспечение экономического роста. Для обеспечения своего существования конкурентная экономика нуждается в инвестициях, мотивирующих агентов чаще реализовать данную форму экономического поведения.

Понимая решение, инвестор оценивает свои возможности по определенным правилам, которые не всегда приводят к намеченной цели в силу неточности правил или неточности оценки будущих трудностей в процессе инвестирования. На самом деле, согласно экономической теории трансакционных издержек, частные инвесторы не всегда используют рациональный подход, так как не все умеют в достаточной степени дисциплинировать свой ум по законам логики и в соответствии с содержанием их прошлого опыта, то есть их поведение можно характеризовать как ограниченную рациональность. Кроме того, есть и другая причина, характеризующая поведение агентов на рынке, - это их склонность к оппортунизму. Большое значение имеет потребность инвестора в определенности, его терпимость к риску. Поэтому при принятии инвестиционных решений целесообразно воспользоваться логическими основами теории принятия решений, обеспечивающей поиск удовлетворительного результата.

В основе мероприятий, снижающих негативное воздействие на инвестиционную деятельность макроэкономических факторов, лежит институциональное планирование, в рамках которого рассматриваются различные технологии, процедуры, имеющие всеобщее или частичное распространение. Такими технологиями государственного значения выступают:

• изменения в системе налогообложения;

• разработка программ финансовой помощи нерентабельным отраслям и схем реструктуризации их деятельности;

• реорганизация важнейших институтов инвестиционной деятельности - организация союзов, блоков и т.д.;

• полный пересмотр сложившейся системы инвестирования в результате теоретического обоснования новой парадигмы международного развития.

Таким образом, равновесие на инвестиционном рынке определяется степенью неопределенности принятия инвестиционного решения и совокупностью переменных, влияющих на процесс его принятия. В частности, значительное влияние оказывают информационная составляющая, а также тип поведения инвестора и организационные аспекты рынка.