Модный импортный портфель

По итогам августа объемы сделок с иностранными акциями на российском рынке впервые превысили объемы сделок с российскими бумагами. Интерес инвесторов стабильно растет, особенно в секторах, слабо представленных российскими компаниями. Динамика спроса на иностранные акции такова, что участники рыка и эксперты уже говорят о риске новых регуляторных ограничений лишь недавно полноценно запущенных торгов. Речь идет как о защите российских эмитентов, так и о снижении спроса на доллары, который активно подстегивается торгами иностранными акциями.

Фото: Александр Коряков, Коммерсантъ

Вирусная лихорадка

По оценке “Ъ”, основанной на данных Московской и Санкт-Петербургской бирж, объем торгов иностранными акциями на российском рынке в августе составил 1,53 трлн руб., превысив объем торгов российскими на 9%. В первой половине сентября превышение достигло 31%. Увеличиваются и объемы вложений. По данным ЦБ, во втором квартале розничные инвесторы купили российские акции на 127 млрд руб., иностранные — на 91 млрд руб. В первом квартале соотношение было 88 млрд руб. против 28 млрд руб.

По оценке “Ъ”, основанной на данных НАУФОР, на конец июня общая сумма средств россиян, вложенных в иностранные бумаги, превышала 270 млрд руб., почти в 2,5 раза больше показателя начала года.

За то же время вложения в акции российских компаний выросли лишь на 8%, до 740 млрд руб.

Возможность покупать акции иностранных эмитентов на российских биржах, прежде всего компаний, работающих в России, но зарегистрированных за рубежом, появилась еще в 2012 году. В 2014 году начались регулярные торги акциями американских компаний на Санкт-Петербургской бирже (СПБ).

Но даже когда в прошлом году на рынок вышли миллионы розничных инвесторов, а количество доступных иностранных акций превысило тысячу, доля сделок с ними оставалась в пределах 10–15% от общего объема торгов.

Ускорил переход кризис, спровоцированный пандемией коронавируса. После мартовского обвала на фондовых рынках ситуация в России начала стремительно меняться в пользу иностранных ценных бумаг. Объем торгов российскими акциями также рос, но по темпам уступал иностранным. Этому способствовало и резкое увеличение количества клиентов, регулярно совершающих сделки (более 950 тыс. человек в августе на Московской бирже). С начала года на бирже общее количество счетов выросло более чем на 2,6 млн — больше, чем за предыдущие десять лет.

Основным бенефициаром возросших оборотов с иностранными ценными бумагами стала Санкт-Петербургская биржа. К настоящему времени количество иностранных акций широкого круга компаний, торгующихся на американских и европейских биржах, уже превысило 1,6 тыс. Московская биржа также начала торги американскими акциями в августе, и до конца года инвесторам станут доступны бумаги 50 крупнейших эмитентов.

Покупайте американское

Высокая популярность американских акций связана в первую очередь с периодом беспрецедентного «бычьего» рынка в США. По данным Bloomberg, в конце августа индекс S&P впервые в истории превысил уровень 3500 пунктов, прибавив с провального марта более 60%, а с начала года — почти 10%. С мартовских значений российские индексы выросли лишь на 40%.

Розничные инвесторы, по словам руководителя аналитического отдела департамента персонального банковского обслуживания банка «Зенит» Георгия Окромчедлишвили, реагируют в первую очередь на мощный и постоянный рост котировок активов, и для них многолетний рост американского рынка акций служит сильной приманкой. «Если американский рынок акций год за годом показывает рост, то российскому рынку, подверженному влиянию геополитики и внезапным налоговым инициативам правительства, приходится очень сложно»,— отмечает гендиректор «Спутник — управление капиталом» Александр Лосев.

Российских инвесторов привлекает не только рост котировок, но и широта отраслевого предложения, а также валютная диверсификация. Если на Московской бирже обращаются акции всего лишь двух сотен эмитентов, то на СПБ количество эмитентов превышает 1,4 тыс. «У российского розничного инвестора есть запрос на альтернативные сектора и диверсификацию. Отраслевая узость российского рынка акций не позволяет вкладывать в сектора ИТ, фармацевтики, облачных решений и т. д.»,— отмечает замгендиректора УК ТФГ Равиль Юсипов.

По словам Георгия Окромчедлишвили, с расширением торгов иностранными акциями российским инвесторам доступны вложения в компании «новой экономики», которые радикальным образом меняют интернет-среду, массмедиа и отрасль развлечений,— Facebook, Apple, Netflix, Tesla, Alphabet и т. д. Востребованы, пусть в меньшей степени, эмитенты и из других отраслей. На акции Сбербанка и ВТБ есть ответ в виде бумаг Bank of America, Citigroup, JP Morgan, на акции «Аэрофлота» — Delta и American Airlines, на «Иркут» и ГАЗ — Boeing, Caterpillar и BMW.

Допуск иностранных бумаг на российские биржи дал внутренним инвесторам возможность глобальной диверсификации, а биржам, брокерам и другим инфраструктурным компаниям — заработать дополнительный комиссионный доход, отмечает директор по стратегическому развитию «Альфа-Капитала» Вадим Логинов. Равиль Юсипов называет возможность торговать иностранными финансовыми инструментами из российской юрисдикции важным фактором в деофшоризации капиталов.

В то же время, подчеркивает господин Логинов, иностранные бумаги создают конкуренцию при распределении капитала как в страновом масштабе, так и на уровне отдельных отраслей и компаний. И у российских эмитентов есть шанс проиграть.

Риски экспортозамещения

Дальнейшее увеличение числа торгуемых в России иностранных эмитентов, а также активная их популяризация со стороны брокеров неизбежно приведут к уходу спроса из российской части рынка, уверены эксперты. «На каком-то этапе в условиях недостаточного интереса российские эмитенты могут столкнуться с дефицитом ликвидности их ценных бумаг как на первичном, так и вторичном рынке»,— считает инвестиционный стратег УК «Арикапитал» Сергей Суверов.

В первую очередь процесс может затронуть компании малой капитализации, отмечают аналитики, тогда как эмитентов первого и второго эшелона он коснется не скоро. «Российские бумаги свою долю притока будут получать в ближайшие годы. Основная масса отечественных инвесторов по объему капитала — люди возрастные и консервативные. Должна пройти смена поколений, чтобы возникла серьезная угроза для российских эмитентов»,— считает независимый финансовый аналитик Александр Головцов. «Сомневаюсь, что американские акции нефтегазовых компаний более интересны, чем отечественные с точки зрения мультипликаторов»,— добавляет Равиль Юсипов.

Риски уменьшения конкурентоспособности компаний в привлечении капитала стоит снижать в первую очередь повышением привлекательности собственного фондового рынка, считают эксперты. Однако для того, чтобы акции новых компаний были интересны частным инвесторам, государство должно проделать комплексную работу — от пересмотра фискальной политики до повышения стандартов корпоративного управления эмитентами.

«Нужна серьезная защита прав миноритариев, которая исключала бы недружественные шаги менеджмента по отношению к ним и повышала бы доверие к компаниям второго эшелона,— жесткие стандарты предоставления информации о бизнесе эмитентов, прозрачность аудита, ответственность менеджмента за полное раскрытие информации по рискам»,— поясняет Георгий Окромчедлишвили.

По мнению Вадима Логинова, брокеры и управляющие должны активнее разъяснять преимущества диверсификации, давать больше информации о рисках инвестирования в иностранные бумаги. Эту задачу призван решить недавно принятый закон о защите розничного инвестора, большая часть положений которого вступит в силу в 2022 году. В частности, закон вводит процедуру тестирования для неквалифицированных инвесторов при покупке иностранных ценных бумаг.

В ЦБ надеются, что благодаря новому подходу инвесторы будут более взвешенно принимать решения и выходить на новые для них рынки. «В то же время необходимо помнить, что международный рынок ценных бумаг действует по своим правилам, которые могут существенно отличаться от того, к чему привык российский инвестор»,— подчеркивают в ЦБ. Там добавляют, что в случае возникновения претензий к эмитенту судиться придется в стране его регистрации.

Дедолларизация наоборот

Еще большее беспокойство у аналитиков вызывает активный уход инвесторов в валюту, необходимую для покупки иностранных ценных бумаг на СПБ. Это противоречит принципам активной дедолларизации экономики. «Дедолларизация накоплений — очень важная компонента развития экономики страны. Пока этот риск небольшой, но он очевиден»,— отмечает Равиль Юсипов.

Сейчас обороты СПБ не оказывают серьезного влияния на экономику, так как объемы перетока ликвидности невелики в ее масштабах. «Но если спрос на доллары для покупки зарубежных бумаг дойдет до $5–10 млрд в год, возникнет смысл принимать меры»,— не исключает Александр Головцов.

В какой-то момент власти могут пойти на ужесточение требований на инвестиции в иностранные ценные бумаги.

«Дефицит ликвидности в перспективе может заставить регулятора принять протекционистские меры, например, сократить лимит инвестирования в иностранные бумаги неквалифицированными инвесторами»,— отмечает Сергей Суверов.

Возможны и более жесткие ограничения, включая запреты, аналогичные тем, что действовали до недавнего времени в Китае. «Их фондовый рынок был закрыт для денег извне, а китайские граждане не могли инвестировать в иностранные акции. Это позволило дать рынку окрепнуть и набрать объемы»,— отмечает Вадим Логинов.

Однако участники рынка сомневаются в реальной эффективности репрессивных мер. Фондовый рынок стал глобальным, подчеркивает руководитель департамента брокерского обслуживания ВТБ Владимир Потапов, если российские участники рынка не дадут клиентам доступа, то его обеспечат иностранные брокеры.