Анализ финансовых рисков в криптоэкономике с учетом информационного влияния

АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ В КРИПТОЭКОНОМИКЕ С УЧЕТОМ ИНФОРМАЦИОННОГО ВЛИЯНИЯ

Аннотация. В статье рассматривается проблема влияния финансовых рисков на процессы, происходящие в криптоэкономике. В частности, производится оценка кредитного, рыночного и операционного рисков в криптоэкономике с учетом воздействия на них поправочного информационного риска. Особое внимание уделено проблеме обеспечения безопасности эмиссии криптовалют, поддержания целостности системы обмена финансовой и экономической информацией на базе технологии блокчейн и поиску средств уменьшения и контроля финансовых рисков. Объектом исследования являются процессы в криптоэкономике, подверженные финансовым рискам.

Ключевые слова. Блокчейн, информационный риск, криптовалюты, криптоэкономика, финансовые риски.

Popova E.M., Bandurko S.A.

ANALYSIS OF FINANCIAL RISKS IN CRYPTO-ECONOMICS TAKING INTO ACCOUNT INFORMATION INFLUENCE

Abstract. The problem of the influence of financial risks on processes in cryptoeconomics is studied in the article. In particular, the assessment of credit, market and operational risks in crypto-economics is carried out, taking into account the impact of corrective information risk. Particular attention is paid to the problem of security of crypto-currency emission, maintaining the integrity of the financial and economic information exchange system on the basis of blockchain technology and finding means to reduce and control financial risks. The subject of the study are processes in crypto-economics, subject to financial risks.

Keywords. Blockchain, information risk, crypto-currencies, crypto-economics, financial risks.

Сегодня в прессе, в деловых кругах и в научном сообществе всё чаще идет речь о влиянии, которое оказывают информационные технологии на развитие современной финансовой системы в целом и банковской отрасли - в частности. Базельский комитет по банковскому надзору (БКБН) в своем докладе «Sound Practices: Implications off intech developments for banks and bank supervisors», опубликованном в августе 2017 г., оценил, как технологические инновации в финансовых услугах (так называемый «финтех») могут повлиять на банковский бизнес [16]. Под технологическими инновациями в данном документе подразумеваются технологии распределенных данных (blockchain), искусственный интеллект (например, при создании чат-ботов и алгоритмов), машинное обучение (при обработке данных, в скоринговых оценках), облачные технологии и др.

Специалисты БКБН отмечают, что банкам приходится менять свои бизнес-модели из-за растущей конкуренции со стороны финтеха, отдавать часть своих функций на аутсорсинг финтех-компаниям

ГРНТИ 06.73.35

© Попова Е.М., Бандурко С. А., 2017

Екатерина Михайловна Попова - доктор экономических наук, профессор, профессор кафедры банков, финансовых рынков и страхования Санкт-Петербургского государственного экономического университета. Сергей Александрович Бандурко - аспирант кафедры банков, финансовых рынков и страхования Санкт-Петербургского государственного экономического университета.

Контактные данные для связи с авторами (Попова Е.М.): 191023, Санкт-Петербург, Садовая ул., 21 (Russia, St. Petersburg, Sadovaya str., 21). Тел.: +7 904 644 46 27. E-mail: Popova57@mail.ru. Статья поступила в редакцию 02.09.2017 г.

или инвестировать в собственные высокотехнологичные банковские услуги. Данную тенденцию подтверждает и руководство Сбербанка России, заявившее, что в ближайшие годы главными конкурентами банков станут не другие банки, а крупные интернет-ресурсы [15]. Очевидно, что в настоящее время банки обладают значительно большими ресурсами, чем финтех-стартапы, и поэтому они имеют преимущество на рынке финансовых услуг. Это преимущество дает им возможность устанавливать «правила игры» на рынке: поглощать такие стартапы, приобретая их опыт и технологии, либо кооперироваться с ними, отдавая им часть своих функций, либо инвестировать в собственные IT-разработки.

Однако нельзя игнорировать тот факт, что одновременно с противостоянием (или взаимодействием?) между банками и финтех-компаниями в мире формируется параллельная независимая трансграничная финансовая система. В том же докладе БКБН подчеркивает, что новые бизнес-модели способны переместить многие банковские операции в неконтролируемую регуляторами отрасль. Способны перенести или уже перенесли? Можно утверждать, что сегодня такой параллельной экономической реальностью стала криптоэкономика.

В научной литературе отсутствует четкое определение термина «криптоэкономика». Необходимо отметить, что значительный вклад в развитие теоретических положений криптоэкономики и ее практических форм реализации внес программист и основать блокчейн-платформы Etherium Виталик Бу-терин. В. Бутерин в своей лекции по криптоэкономике утверждает, что криптоэкономика представляет собой комбинацию криптографии (науки о защите информации), компьютерных сетей и теории игр, которые обеспечивают формирование надежных систем для экономического стимулирования.

Тихомиров С. в своей статье «Проблемы криптовалют: масштабируемость и метки времени» определяет криптоэкономику как научную область, которая изучает экономические взаимодействия во враждебной среде (по аналогии с криптографией) [12]. Авторы статьи предлагают выделять следующие разделы криптоэкономики: системы сетевого доверия и репутации, криптовалюты и криптографические токены (цифровые активы), самоисполняющиеся «умные контракты» (smart contracts), системы противодействия спаму, открытый рынок вычислительных ресурсов и др.

В интересах нашего исследования мы будем рассматривать криптоэкономику в ее современном виде как альтернативную децентрализованную экономическую систему, предназначенную для обмена экономической и финансовой информацией между пользователями по каналам, обеспечивающим высокую степень защиты и анонимности. Сегодня криптоэкономика базируется на технологии блокчейн, т.е. на выстроенной по определённым правилам цепочке из формируемых блоков транзакций [5, 11]. Особенностью технологии является отсутствие единого хранилища данных, поскольку данные содержатся и обрабатываются на вычислительных мощностях пользователей, объединенных в сеть.

Децентрализованность, практически полное отсутствие регулирования и значительная вовлеченность пользователей системы в ее развитие обусловили формирование самостоятельной инфраструктуры и институтов криптоэкономики, которые во многом повторяют или замещают объекты инфраструктуры традиционной финансовой и банковской системы. В криптоэкономике существует и собственный механизм инвестиционно-финансового посредничества. Рассмотрим этот механизм с точки зрения финансовых рисков, которые он представляет для пользователей системы: кредитного, рыночного и операционного, а также поправочного информационного риска [1].

1. Кредитный риск.

В связи с действием принципа децентрализации, в криптоэкономике отсутствует понятие «центральный банк». Система на основе технологии блокчейн подразумевает передачу функций денежной эмиссии, проведения платежей и осуществления денежно-кредитной политики самим участникам системы. Необходимо подчеркнуть, что выполнение функции кредитора последней инстанции также возложено на участников системы.

Проанализируем данные функции на примере криптовалюты биткоин. Эмиссию биткоинов осуществляют сами пользователи системы. Они получают порцию биткоинов в виде вознаграждения за добавление очередного блока в базу транзакций. Пользователи предоставляют вычислительные мощности своих компьютеров для поддержания распределенной платформы и создания новых блоков, т.е. обеспечивают передачу финансовой информации и проведение платежей. Этот процесс называет майнингом (от англ. mining - добыча полезных ископаемых). Выпуск новых биткоинов децентрализован, он не зависит от какого-либо регулятора, объём эмиссии известен заранее. Существует график

количества биткоинов до 2033 года [8]. Таким образом, крипто-сообщество само определяет денежно-кредитную политику.

Альтернативами эмиссии криптовалюты через майнинг являются форжинг и ICO [5]. В процессе ICO, по аналогии с IPO, происходит первичное размещение токенов, или криптовалюты. За счет ICO эмитенты привлекают средства для реализации того или иного технологического проекта. Инвестиции в токен могут быть оформлены как процентный займ, покупка доли предприятия или доли прибыли (по аналогии с акциями), пожертвование, бартерный обмен, плата за услуги, получение бонусов или скидок, платная регистрация (например, для доступа к онлайн-ресурсу) и т.д. Кроме того, инвесторы могут рассчитывать на спекулятивный доход от роста биржевого курса токена/криптовалюты, получать дивиденды или же участвовать в управлении проектом (как при владении обыкновенными акциями).

В связи с отсутствием кредитора последней инстанции, нормативно-правовой базы и системы страхования вложений инвесторы полностью берут на себя кредитный риск, т.е. в данном случае -риск неисполнения договорных обязательств эмитентом токена/криптовалюты. В целях снижения кредитного риска для инвесторов в последнее время стали появляться специализированные рейтинговые агентства, которые предлагают услуги по анализу и скоринговой оценке ICO-проектов. Деятельность таких агентств направлена на устранение мошеннических проектов («скамов») и объективную оценку проектов, которые собираются привлекать средства инвесторов в формате ICO.

Кроме того, всё большее распространение на рынке ICO получает механизм эскрау (escrow) [2]. В контексте ICO escrow представляет собой специальный условный счет, на котором учитываются имущество, документы или денежные средства до наступления определенных обстоятельств или выполнения определенных обязательств [14]. Таким образом, мы можем наблюдать первые признаки саморегулирования на рынке ICO и в криптоэкономике в целом, что способствует снижению кредитного риска для инвесторов. Однако предсказать и оценить другие финансовые риски для инвесторов в крипто-активы все еще достаточно сложно.

2. Рыночный риск.

Необходимо отметить, что рынок криптовалют крайне спекулятивен. Это подтверждается высоким показателем отношения объема торгов за день к капитализации. У биткоина этот показатель наиболее стабильный и низкий из основных криптовалют, тем не менее, он составляет 1-5%. Для сравнения, на американском рынке акций у крупнейших компаний этот параметр обычно намного ниже 1% (даже на нашумевшем IPO Facebook он составлял 0,5%) [9]. Особенностью рынка криптова-лют является его высокая волатильность, обусловленная, в том числе, сильной восприимчивостью к новостному фону. Сегодня наблюдается повышенный интерес к криптовалютам со стороны СМИ. Появление любой новости о криптовалютах на популярных информационных ресурсах практически сразу находит отражение в цене той или иной криптовалюты.

Например, когда появилась новость о легализации бирж, торгующих биткоином, в Японии, его курс вырос сразу на $100 [7]. Следовательно, можно говорить о том, что рыночный риск в криптоэкономике подвержен влиянию поправочного информационного риска. Согласно предлагаемой концепции, которая в настоящее время развивается авторами в отдельном научном исследовании, информационный риск рассматривается как сложный риск, состоящий из технических и качественных компонентов. Технический компонент информационного риска включает в себя риск ИТ/ИС (информационных технологий и информационных систем) и риск нарушения ИБ (информационной безопасности). Качественный компонент информационного риска включает в себя риск распространения информации, опасной для владельца ИА (информационного актива) и риск ухудшения качества ИА.

Таким образом, при торговле крипловалютами важно учитывать качественный компонент информационного риска, т.е. риск распространения информации, опасной для владельца информационного актива.

3. Операционный риск.

Поскольку субъекты криптоэкономики ведут деятельность в высокотехнологичной среде, их операционные риски возрастают многократно. Рост операционных рисков обусловлен тем, что субъект криптоэкономики может одновременно участвовать в нескольких высокорискованных процессах: являться эмитентом криптовалюты (задействован в механизме ICO), быть участником системы обмена финансовой информации (задействован в майнинге), пользоваться услугами депозитария (хранить валюту в биткоин-кошельках) и, наконец, торговать криптовалютой на специализированной бирже.

На операционный риск в криптоэкономике значительное влияние оказывают следующие компоненты поправочного информационного риска: риск информационных технологий/информационных систем (ИТ/ИС) и риск нарушения информационной безопасности (ИБ).

Проанализируем возможное влияние риска ИТ/ИС. Данный риск возникает в системе осуществления расчетов на основе технологии blockchain. Одним из основных критериев для оценки возможности успешного участия пользователя в майнинге является сложность добычи криптовалюты. Сложность (от англ. «difficulty») - единица измерения, которая показывает, насколько сложно найти блок, который будет ниже предложенной системой цели - таргета (target). За нахождение блока пользователь получает свое вознаграждение, пропорциональное общему вкладу в поиск блока. Таким образом, происходит дополнительная эмиссия криптовалюты. Сложность вычислений увеличивается по мере майнинга цепочки блоков, а системные требования к аппаратному обеспечению непрерывно растут.

При этом возрастает нагрузка на электрические сети, поскольку требуется всё больше энергии, растут расходы майнера на обслуживание аппаратного обеспечения и возникает необходимость дополнительных вложений для модернизации (апгрейда) этого оборудования. В конечном итоге, пользователь (или множество пользователей) могут посчитать майнинг невыгодным для себя, прекратить предоставление своих вычислительных мощностей, и это может привести к перебоям в функционировании сети [10]. По аналогии с «bankrun», можно говорить о возможности «minersrun», т.е. массового изъятия вычислительных мощностей пользователями из системы блокчейн, что может привести к коллапсу системы.

Другим возможным проявлением риска ИТ/ИС может стать так называемый хардфорк криптовалю-ты (от английского hardfork, «жёсткая развилка») - необратимое изменение протокола и разветвление существующей блокчейн-системы на две части [13]. Обычно сторонники хардфорка мотивированы желанием модифицировать криптовалютную сеть, исправить некоторые ее недостатки или урегулировать юридические вопросы. Наиболее известные случаи хардфорка в истории криптовалют - хардфорк сети Etherium в июле 2016 г., когда сеть разделилась на Etherium и Etherium Classic, и хардфорк сети Bitcoin в августе 2017 г., который привел к появлению новой криптовалюты - Bitcoin Cash [11].

В случае с Etherium хардфорк был обусловлен борьбой с последствиями взлома сети хакерами и кражи крипловалюты на сумму около $50 млн [5]. Разработчикам Etherium удалось защитить средства пользователей сети и обеспечить соответствие принципам децентрализации криптовалюты. Хардфорк сети Bitcoin, по официальной версии, был произведен для устранения ошибок в системе, повышения пропускной способности и увеличения ёмкости блока [13]. В то же время, опасность хардфорка заключается в том, что криптовалютные биржи могут не поддержать хардфорк той или иной валюты. Тогда средства могут быть заблокированы биржей и станут недоступными для пользователей.

Другой риск, связанный с хардфорком, - это так называемые повторные или стирающие атаки, при которых взломщик может использовать свои ранее потраченные деньги во второй раз (вернуть или потратить их снова). Для операций с криптовалютой Bitcoin Cash будет использоваться новая подпись транзакции SIGHASH_FORKID, что должно предотвратить повторение транзакций в старом биткоине, и наоборот [13].

Таким образом, мы подошли к теме умышленного нарушения информационной безопасности. Риск нарушения информационной безопасности (ИБ) может проявляться в виде хакерских атак на криптова-лютные биржи и биткоин-кошельки пользователей. Существует вероятность атаки на всю сеть той или иной криптовалюты - так называемая «Атака 51%», которую впервые описал предполагаемый создатель биткоина Сатоши Накамото. Тот, у кого больше вычислительных мощностей, чем у всей остальной сети криптовалюты (держатель контрольного пакета), может единолично решать, какие транзакции будут приняты, а какие будут отклонены. При этом атакующий может переписать всю историю генерации блоков, начиная с некоторого момента в прошлом, и завладеть средствами пользователей [3].

Кроме вышеперечисленных рисков, значительную угрозу для криптоэкономики представляет ее неопределенный юридический статус в мире. Большинство стран не признаёт законность использования криптовалют и объектов инфраструктуры криптоэкономики. Правительства стран мира только начинают создавать нормативно-правовую базу для регулирования криптовалют. Этот вопрос остается открытым и требует скорейшего решения.

Подводя итого, отметим, что в рамках одной статьи невозможно рассмотреть все виды рисков, которые существуют в таком масштабном современном явлении, как криптоэкономика. Тем не менее,

нами была предпринята попытка дать определение понятию «криптоэкономика» и описать ее с точки зрения финансовых рисков и с учетом поправочного информационного риска. Финансовые риски криптоэкономики могут быть представлены в форме таблицы. По нашему мнению, дальнейшее распространение криптоэкономики в мире потребует не только разработки законодательства в области криптовалют, но и развития методик риск-менеджмента, которые будут адаптированы для криптоэкономики. Возможно, именно развитие положений о поправочном информационном риске заложит основу для внедрения новых принципов управления финансовыми рисками в криптоэкономике.

Таблица

Финансовые риски в криптоэкономике с учетом информационного влияния

Риски Основные угрозы с учетом влияния поправочного информационного риска Факторы снижения риска

Кредитный Риск неисполнения договорных обязательств эмитентом то-кена / криптовалюты Рейтинги ICO-проектов. Механизм escrow

Рыночный Риск распространения информации, опасной для владельца информационного актива

Операционный Риск ИТ/ИС. Риск нарушения информационной безопасности

ЛИТЕРАТУРА

1. Бандурко С.А. Риски как фундамент концепции информационного моделирования финансового рынка // Вестник Ленинградского государственного университета им. А. С. Пушкина. 2015. № 2. Т. 6. С. 37-42.

2. Академик: словари и энциклопедии. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://academic.ru (дата обращения 30.08.2017).

3. Атаки в мире криптовалют. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://cryptor.net/bezopasnost/ataki-v-mire-kriptovalyut (дата обращения 30.08.2017).

4. Банки будут конкурировать с IT-платформами. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://profes-sionali.ru/Soobschestva/it-specialisty/banki-budut-konkurirovat-s-it-platformami (дата обращения 30.08.2017).

5. Википедия. [Электронный ресурс]. Режим доступа: www.wikipedia.org (дата обращения 30.08.2017).

6. Все, что нужно знать про «хардфорк» сети Ethereum. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://coin-spot.io/news/breaking-news/vse-chto-nuzhno-znat-pro-hardfork-seti-ethereum (дата обращения 01.09.2017).

7. Курс биткоина вырос на $100 после признания криптовалюты в Японии. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.kommersant.ru/doc/3269330 (дата обращения 30.08.2017).

8. Майнинг и как он работает: матчасть. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://habrahabr.ru/post/ 204008 (дата обращения 20.08.2017).

9. О рынке криптовалют. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://utmagazine.ru/posts/20778-o-rynke-kriptovalyut (дата обращения 15.08.2017).

10. Сложность в майнинге (mining) криптовалют. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.itworkroom.com/mining-difficulty (дата обращения 12.08.2017).

11. Попова Е.М., Попов Н.В. Блокчейн как драйвер изменений в банковском секторе // Банковские услуги. 2016. № 12. С. 9-13.

12. Состоялся успешный хардфорк Ethereum. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://forklog.com/ sostoyalsya-uspeshnyj-hardfork-ethereum (дата обращения 15.08.2017).

13. Тихомиров С. Проблемы криптовалют: масштабируемость и метки времени. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://bitnovosti.com/2014/11/07/vitalik-buterin-hard-problems-of-cryptocurrency-1 (дата обращения 30.08.2017).

14. Чем опасен августовский хардфорк биткоина и как к нему подготовиться. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https ://incrussia. ru/understand/chem-opasen-avgustovskij -hardfork-bitkoina-i-kak-k-nemu-podgotovitsy a (дата обращения 01.09.2017).

15. Что такое escrow и с чем его едят. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://therunet.com/articles/7912 (дата обращения 01.09.2017).

16. Что такое криптоэкономика? [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://kiwicrypto.club/2017/09/01/chto-takoe-kriptoekonomika.html (дата обращения 01.08.2017).

17. Basel Committee on Banking Supervision. Sound Practices: Implications of fintech developments for banks and bank supervisors. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.bis.org/bcbs/publ/d415.pdf (дата обращения 01.08.2017).