Разработка алгоритма применения метода «Обратного соотношения «Цена/прибыль» в целях выставления адекватной ставки дисконтирования при экономико-инвестиционной проработке венчурных инновационных проектов

Разработка алгоритма применения метода «обратного соотношения «цена/прибыль» в целях выставления адекватной ставки дисконтирования при экономико-инвестиционной проработке венчурных инновационных проектов

Н. В. Лукашов,

к. э. н., доцент

nvlukashov@mail.ru

Кафедра экономики исследований и разработок, Санкт-Петербургский государственный университет

Предлагаемая статья является отчетом по проведенному исследованию, направленному на разработку объективного и экономически адекватного подхода к оценке проектов, реализуемых по венчурной схеме финансирования. Результаты исследования были представлены и обсуждены на международной научно-практической конференции «Взаимодействие науки, образования и бизнеса: инновационные ландшафты Европы и России», прошедшей в Санкт-Петербурге 25-27 октября 2013 г. В статье предлагается новый подход к выставлению объективной ставки дисконтирования в рамках планирования и реализации венчурных проектов.

Ключевые слова: венчурные проекты, оценка проектов, ставка дисконтирования, модель обратного соотношения «цена/прибыль», модель РЕ.

В. Н. Лукашов,

к. э. н., доцент

v.lukashov@spbu.ru

Введение

Актуальность исследования, результаты которого представлены в настоящей статье, диктуется, в первую очередь, практической потребностью в оценке высокотехнологических инноваций в условиях экономической рецессии в развитых экономиках мира. Исследование направлено на совершенствование механизма экономико-инвестиционной проработки венчурных проектов.

Необходимо отметить, что проблема инвестиционной оценки венчурных инновационных проектов долгое время находилась на периферии отечественной экономической науки. Лишь небольшое число исследователей, так или иначе, касались данной темы; авторы хотели бы отметить исследования Е. Н. Дудыкиной и А. Н. Мигаля [2], И. С. Маркова [3], И. Г. Кадиева и А. С. Шабалиной [4], а также Л. Г. Гельфера [5].

Следует подчеркнуть, что именно венчурное инвестирование является «созидателем» наибольшего количества интеллектуальной собственности в мире и, как следствие, всеобъемлющем драйвером инновационного развития [1]. В свою очередь, замедление экономического развития национальных экономик

Европы, в том числе и России, самым серьезным образом сказывается на состоянии и развитии фондовых рынков промышленно развитых стран.

Целью статьи является совершенствование методологии экономической оценки венчурного проекта как частного случая инновационного проекта. Авторы предлагают алгоритм применения метода «обратного соотношения «цена/прибыль» в целях выставления адекватной ставки дисконтирования при экономико-инвестиционной проработке венчурных инновационных проектов.

Соответственно заявленной цели выстроена и логика изложения материала — от актуальности вопроса и его теоретической проработанности, до апробации разработанного подхода и построения алгоритма его применения.

Разработка алгоритма модели «цена/прибыль» для целей оценки венчурных проектов

Вопросы методологии выставления адекватной инновационному проекту доходности, иными словами — объективной ставки дисконтирования, достаточно полно освещены как в отечественной, так и

о сч

гг>

Г\1

< СО

о

О (N

СП

CN

J <

CQ О

величину, обратную соотношению Ц/П (P/E; inverse relationship «Price-to-earnings ratio»; Eearnings/Price; ЕР) по указанным компаниям [6]:

I = 1/(Ц/П),

Рис. 1. Система методов выставления ставки дисконтирования [9]

в зарубежной экономической литературе. В данном аспекте хотелось бы особо отметить работы С. В. Вал-дайцева [6, 7] и Асвата Дамодарана [8].

В целом, существующая система методов выставления ставки дисконтирования может быть проиллюстрирована следующим образом (рис. 1).

Среди представленных здесь методов большинство, так или иначе, субъективны, что делает их применение для целей оценки венчурных инновационных проектов нежелательным, поскольку они способны еще больше увеличить риски инвестора. Объективными же признаются две модели: модель САРМ и модель выставления адекватной ставки дисконта как величины, обратной соотношению «цена/прибыль» (Ц/П) [10].

До недавнего времени в целях оценки экономической привлекательности инновационных проектов инвестиционными аналитиками широко использовалась модель САРМ (Capital Assets Pricing Model), ориентированная, в том числе, и на фондовый рынок России (РТС). Однако уже к концу 2012 г. применение данной модели было объективно затруднено по причинам падения индекса РТС и отсутствия объективных посылок к выставлению ретроспективного периода анализа.

Исходя из этого, при выставлении адекватной ставки дисконтирования мы постарались оттолкнуться от моделей, носящих объективный характер и менее подверженных влиянию национальных фондовых рынков. В частности, подобной моделью, по нашему мнению, может выступать метод выставления адекватной ставки дисконта как величины, обратной соотношению Ц/П (Р/Е; ЕР).

Если исходить из того, что бизнес заключается в выпуске продукции, на которой специализируются несколько открытых компаний с ликвидными или хотя бы регулярно котируемыми акциями, то систематические риски (определяемые конъюнктурой рынка сбыта и рынка покупных ресурсов) могут быть отражены в ставке дисконтирования, представляющей собой

где Ц — суммарная рыночная стоимость акций компаний отрасли инвестирования, находящихся в обращении; П — объявляемая компаниями совокупная распределяемая на дивиденды прибыль (Earnings per share; EPS).

Можно привести два основных побудительных мотива для использования указанного метода при выставлении адекватной ставки дисконтирования:

1. Отношение прибыли компании, которую уже сейчас можно изымать в пользу акционеров, к стоимости всех акций компании (стоимости права на такое изъятие) может рассматриваться как минимально приемлемая для инвестора отдача с рубля капиталовложений, поскольку такую отдачу бизнес компании уже обеспечивает своим инвесторам.

2. Выставляя цену акции, фондовый рынок ориентируется, в том числе, на доходность компании и надежность ее получения в будущем. Чем больше соотношение «цена/прибыль», тем более вероятно получение прибыли. Если соотношение «цена/ прибыль» больше для нескольких характерных компаний той или иной отрасли, следовательно, вся отрасль перспективна и надежна, в таком случае ставка дисконта, как обратная величина данного соотношения, становится меньше вследствие меньшего инвестиционного риска.

Главная методологическая проблема применения данного подхода к выставлению ставки дисконтирования в современных условиях российской экономики — узость фондового рынка, что затрудняет нахождение группы открытых компаний отрасли инвестирования, акции которых хотя бы регулярно котировались бы фондовой биржей.

Решение данной проблемы может лежать в плоскости нахождения указанных показателей («цена» и «прибыль») для российских компаний через нахождение соответствующих значений для крупных международных компаний, акции которых размещены на ведущих фондовых площадках мира. Однако в этом случае определяется ставка дисконтирования для открытых «долларовых» экономик и без учета специфики российского рынка (так называемого «страно-вого риска»), причем вменяемая проекту доходность альтернативного вложения будет детерминирована в валюте США.

Таким образом, показатель ЕР для российской компании, рассчитанный на основе данных открытых международных компаний, должен быть скорректирован на величину российского «странового риска» и переведен в эквивалент рублевой доходности. Подобную корректировку можно провести, отталкиваясь от результатов исследований известного американского экономиста Асвата Дамодарана.

В своих исследованиях А. Дамодаран исходит из того, что использовать для расчета инвестици-

ПРАВО • МЕНЕДЖМЕНТ • МАРКЕТИНГ

онных коэффициентов данные по любому другому фондовому рынку, кроме рынка США, не корректно, так как лишь американский рынок акций является достаточно большим и устойчивым при определении объективных тенденций [11]. Исходя из этого, А. Дамодаран предлагает к рассчитанным по американскому рынку показателям доходности добавлять так называемый спрэд (Spread) как разницу между доходностью номинированных в долларовой стоимости долгосрочных государственных облигаций страны инвестирования и доходностью аналогичных облигаций США. Полученный таким образом результат корректируется, в свою очередь, коэффициентом k, представляющим собой соотношение эффективных доходностей к погашению номинированных в национальной валюте государственных облигаций страны инвестирования и номинированных в долларах США аналогичных облигаций того же государства.

Подобная корректировка представляется авторам вполне оправданной — спрэд (Spread) автоматически добавит к рассчитанной доходности национальный «страновой» риск, а коэффициент k сообразно «переведет» долларовую вменяемую доходность в рублевый эквивалент. Следовательно, ставка дисконтирования, рассчитанная на основе данных открытых международных компаний для российской компании, как обратное соотношение показателя Ц/П (ЕР) должна выглядеть следующим образом:

i = (VW/^+Spread) k.

Основываясь на вышеприведенной логике, попробуем предложить непротиворечивую модель на базе метода ЕР и с учетом уникальных рисков. Расчет ставки дисконтирования, объективно учитывающей риски венчурного проекта, по мнению авторов, должен выглядеть следующим образом:

г=(1/(Ц,

/По

'отр. инв. / отр. инв.

+ 1/(Цотр. ур. /Потр. ур.)*^«^) к

где Цотр инв — совокупная рыночная стоимость акций компаний базовой отрасли инвестирования, другими словами — рыночная капитализация этих компаний (market capitalization; МС); Потр инв — совокупная распределяемая на дивиденды прибыль (Earnings per share; EPS) базовой отрасли инвестирования; Цотр ур — совокупная рыночная стоимость акций компаний (МС) отрасли экономики, которой наиболее характерен уникальный проектный риск венчура; П

отр ур.

Подход обратного соотношения показателя Р/Е для выставления адекватной ставки дисконтирования в целях учета проектных рисков является методом объективным, так как все необходимые для его расчета данные имеют рыночную природу и не зависят от субъективности эксперта либо оценщика.

Однако классическая интерпретация описанного выше метода не удовлетворяет условиям оценки венчурного проекта, основными из которых, по нашему мнению, являются два:

1. Венчурный проект является инновационным в какой-либо отрасли экономики и несет в себе те же риски, что и прочие проекты, однако, поскольку риски будут явно завышены по отношению к средним рискам данной отрасли, то и доходность проекта должна быть выше среднеотраслевой доходности. Таким образом, в качестве минимальной (но неприемлемой для инвестора!) доходности может выступать средний для отрасли уровень отдачи на инвестиционный капитал с учетом среднеотраслевых рисков.

2. Отличие венчурного проекта от инновационного в какой-либо отрасли с технической точки зрения, как правило, лежит в области применения наработок из других направлений научно-технических знаний (следовательно, из других отраслей экономики). Таким образом, венчурный проект своеобразно аккумулирует в себе риски двух или более отраслей. Эти риски также необходимо учесть объективно.

совокупная распределяемая на дивиденды прибыль (EPS) отрасли экономики, которой наиболее характерен уникальный проектный риск венчура; Spread — разница между доходностью долгосрочных государственных облигаций России номинированных в долларовой стоимости и доходностью аналогичных облигаций США; k — соотношение эффективных до-ходностей к погашению государственных облигаций России номинированных в национальной валюте и аналогичных (с точки зрения срока погашения) облигаций России номинированных в долларах США.

Необходимо отметить, что показатель соотношения EPS и МС для отрасли экономики, где наиболее характерен уникальный проектный риск венчура, должен быть очищен от «странового» риска. Таким образом, чтобы не произошел автоматический двойной учет, надбавка за «страновой» риск, которая в неявном виде присутствует в обоих используемых соотношениях, должна быть из одного из них удалена.

Раскрыв экономический смысл отдельных составляющих расчета ставки дисконтирования, получаем базовую формулу для выставления ставки дисконтирования объективно учитывающей риски венчурного проекта для российской экономики:

где ЕР8отр инв — совокупная распределяемая на дивиденды прибыль компаний базовой отрасли инвестирования; МСотр инв — рыночная капитализация компаний базовой отрасли инвестирования;

EPS

отр. ур.

совокупная распределяемая на дивиденды

прибыль компаний отрасли экономики, где наиболее характерен уникальный проектный риск венчура;

MC

отр. ур.

рыночная капитализация компаний

отрасли экономики, которой наиболее характерен уникальный проектный риск венчура; dРф-$ — эффективная доходность к погашению государственных

о

(N

СП

(N

J <

CQ О

облигаций Российской Федерации номинированных в долларах США; ^рф.руб — эффективная доходность к погашению государственных облигаций Российской Федерации номинированных в национальной валюте; ^сша — эффективная доходность к погашению государственных облигаций США, соответствующих по срокам погашения российским.

Предложенный подход к определению ставки дисконтирования методом обратного соотношения показателя Р/Е, модифицированного для целей учета рисков венчурных проектов (inverse relationship «Price-to-earnings ratio» for valuation of venture; ЕРМ) на сегодняшний момент наиболее полно и объективно позволяет учесть риски венчурных проектов.

В качестве наглядного примера для апробации целесообразно взять разработку медицинского прибора (томографа) с высокотехнологичным электронным блоком, позволяющим существенно улучшить технико-эксплуатационные характеристики продукта. Выбор объясняется тем, что по данным Национальной ассоциации венчурного капитала США (National Venture Capital Association) направления «Медицинское оборудование» и «Электроника» вот уже более десяти лет стабильно занимают места в первой двадцатке валовых венчурных инвестиций в США [12].

Для практического применения модели ЕРМ необходимо определить следующие параметры:

• эффективную доходность к погашению государственных облигаций Российской Федерации номинированных в долларах США (^рф_$);

• эффективную доходность к погашению государственных облигаций Российской Федерации номинированных в национальной валюте (^Рф_руб);

• эффективную доходность к погашению государственных облигаций США, соответствующих по срокам погашения российским

• совокупную распределяемую на дивиденды прибыль компаний базовой отрасли инвестирования

(ЕР^отр. инв.);

• совокупную рыночную капитализацию компаний базовой отрасли инвестирования (МСотр инв );

• совокупную распределяемую на дивиденды прибыль компаний отрасли экономики, которой наиболее характерен уникальный проектный риск венчура (ЕР8оТр. ур.);

• совокупную рыночную капитализацию компаний отрасли экономики, которой наиболее характерен уникальный проектный риск венчура (МСотр ур ). Решение:

1. Значение эффективной доходности к погашению государственных облигаций Российской Федерации

Таблица 1

Данные по открытым компаниям отрасли «Электромедицинские и электротерапевтические аппараты»

Отрасль Компании отрасли МС

Электромедицин- AKSYS LTD 19468 -1,72 32450000 -55 814 000

ские и электро- ARADIGM CORP 22350000 -0,04 201350000 -8 054 000

терапевтические аппараты ARTHROCARE CORP 893300000 -0,11 27880000 -3 066 800

BIOELECTRONICS CORP 6110000 0,30 2660000000 798 000 000

BIOFIELD CORP\DE\ 170347 -0,02 40560000 -811200

CAMBRIDGE HEART INC 1450000 -0,06 100110000 -6 006 600

CONMED CORP 762030000 0,13 28490000 3 703 700

CUTERA INC 129690000 -0,61 14130000 -8 619 300

CYNOSURE INC 306050000 0,60 13310000 7 986 000

DYNATRONICS CORP 5080000 0,00 12690000 0

ENTEROMEDICS INC 123850000 -0,64 41700000 -26 688 000

FONAR CORP 26960000 0,90 6310000 5 679 000

INVIVO CORP 102070000 -0,49 65850000 -32 266 500

NATUS MEDICAL INC 333920000 -0,64 29450000 -18 848 000

NORTHSTAR NEUROSCIENCE, INC. 79800 -0,85 26590000 -22 601 500

PALOMAR MEDICAL TECHNOLOGIES INC 166620000 -0,55 19580000 -10 769 000

POSITRON CORP 11560000 0,00 1450000000 0

RITA MEDICAL SYSTEMS INC 141780000 -0,68 61380000 -41 738 400

SOLTA MEDICAL INC 178210000 -0,60 68540000 -41 124 000

SPECTRANETICS CORP 499040000 0,05 34700000 1 735 000

SPECTRASCIENCE INC 13050000 -0,10 145370000 -14 537 000

STEREOTAXIS, INC. 10680000 9,90 76285710 755 228 529

SYNERGETICS USA INC 108160000 0,24 25750000 6 180 000

TOMOTHERAPY INC 469050000 -0,97 72270000 -70 101 900

TRIMEDYNE INC 1290000 -0,07 18400000 -1 288 000

VASOMEDICAL INC 32400000 0,01 162920000 1 629 200

VIKING SYSTEMS INC 19150000 -0,04 72550000 -2 902 000

ИТОГО (расчет) 4 364 119 615 1 214 905 229

о

CN

CD

CN

J <

CQ О

Источник: [17]

2.

3.

4.

4.1.

4.2.

4.3.

4.4.

номинированных в долларах США (^Рф_$), берется на уровне доходности к погашению облигаций выпуска Россия-2030 (ISIN код: XS0114288789; дата погашения - 31.03.2030) - 4,33% [13]. Значение эффективной доходности к погашению государственных облигаций Российской Федерации номинированных в национальной валюте (^Рф б ), берется на уровне доходности к погашению облигаций выпуска 0ФЗ-46012-АД (ISIN код: RU0002868001; дата погашения - 05.09.2029) -6,5016% [13].

Значение эффективной доходности к погашению казначейских облигаций США, соответствующих по срокам погашения российским ^США), берется по данным The Wall Street Journal — 2,297% (срок погашения — 15.05.2030) [14]. Определим совокупную распределяемую на дивиденды прибыль (EPSотр. инв.) и совокупную рыночную капитализацию (МСотр. инв.) компаний базовой отрасли инвестирования, которой будет выступать «медицинское оборудование». Для этого:

Определяем номер соответствующего отраслевого классификатора SIC. Наиболее подходящая, по нашему мнению, формализованная отрасль -это Electromedical&electrotherapeutic apparatus (Электромедицинские и электротерапевтические аппараты) — SIC-3845 [15].

Отбираем соответствующие данной отрасли международные открытые компании [16]. Собираем данные о рыночной капитализации компаний (МС), прибыли, распределяемой на одну акцию (EPS на 1 шт.) и количестве акций, используя общедоступную базу данных по международным рынкам http://www.google.com/finance. Рассчитываем совокупную распределяемую на дивиденды прибыль компаний базовой отрасли инвестирования и их же совокупную рыночную капитализацию.

Результаты сбора информации и выполненных расчетов отражены в табл. 1.

5. Определим совокупную распределяемую на диви-

денды прибыль (EPS ную капитализацию

) и совокупную рыноч-) компаний отрасли

р.

отр. ур.

5.2

экономики, которой наиболее характерен уникальный проектный риск венчура. В случае нашего условного примера такой отраслью будет выступать «производство электронных компьютеров». Для этого:

5.1. Определяем номер соответствующего отраслевого классификатора SIC. Наиболее подходящая, по нашему мнению, формализованная отрасль - это Electronic computers (Производство электронных компьютеров) — SIC-3571 [15]. Отбираем соответствующие данной отрасли международные открытые компании [18].

5.3. Собираем данные о рыночной капитализации компаний (МС), прибыли, распределяемой на одну акцию (EPS на 1 шт.) и количестве акций, используя общедоступную базу данных по международным рынкам http://www.google.com/finance.

5.4. Рассчитываем совокупную распределяемую на дивиденды прибыль компаний отрасли экономики, которой наиболее характерен уникальный проектный риск венчура, и их же совокупную рыночную капитализацию.

Результаты сбора информации и выполненных расчетов отражены в табл. 2.

Таким образом, собраны все необходимые данные для расчета ставки дисконтирования, объективно учитывающей риски венчурного проекта методом ЕРМ по формуле (4). Данные объединены в табл. 3. 6. Проводим расчет:

\

г =

1214905229 76895539600

4364119615

+

798991492193 0,065016

-0,02297

0,0433

Данные по открытым компаниям отрасли «Производство электронных компьютеров»

Таблица 2

Отрасль Компании отрасли MС

Производство электронных компьютеров APPLE INC 537610000000 44,16 940690000 41 540 870 400

CINTEL CORP 151295 -0,02 100860000 -2 017 200

CONCURRENT COMPUTER CORP/DE 45090000 0,01 8720000 87 200

CRAY INC 523230000 4,76 38560000 183 545 600

DELL INC 16570000000 1,47 1730000000 2 543 100 000

HPC POS SYSTEM, CORP. 299300 -0,01 2900000 -29 000

NATIONAL DATACOMPUTER INC 925126 -0,05 1660000 -83 000

NEOWARE SYSTEMS INC 24460000000 -6,45 1970000000 16 942 000 000

NETEZZA CORP 218630000000 13,89 1130000000 15 695 700 000

OMNICELL, INC 511950000 0,43 33180000 14 267 400

SILICONGRAPHICSINTERNATIONAL 278280000 -0,95 33130000 -31 473 500

SILICON MOUNTAIN HOLDINGS, INC. 6472 -0,55 16180000 -8 899 000

STEELCLOUD INC 1670000 -0,13 18110000 -2 354 300

SUPER MICRO COMPUTER, INC. 359890000 0,50 41650000 20 825 000

ИТОГО 798 991 492 193 76 895 539 600

о

(N

СП

(N

J <

CÛ О

Источник: [17]

Таблица 3

Данные для расчета ставки дисконтирования по методу ЕРМ

о

CN

CD

CN

J <

CQ О

Параметр Значение

0,0433

^РФ-руб. 0,065016

^США 0,02297

FPS отр. инв. $1214905229

MCотр. инв. $4364119615

FPV ур. $76895539600

М^тр. ур. $798991492193

Следовательно, адекватная ставка дисконтирования, объективно учитывающая риски венчурного проекта, направленного на разработку медицинского прибора с высокотехнологичным электронным блоком, составляет 55,85%.

В заключение алгоритмизируем процесс выставления адекватной ставки дисконтирования, объективно учитывающей риски венчурного проекта по модели ЕРМ. Данный алгоритм можно представить в виде рекомендаций по применению указанной модели.

Рекомендации по выставлению адекватной ставки дисконтирования, объективно учитывающей риски венчурного проекта методом ЕРМ

Этап 1. Анализ условий реализации венчурного проекта.

Мероприятия:

1.1. Выявление базовой отрасли инвестирования.

1.2. Локализация уникального проектного риска вен-чура.

1.3. Выявления отрасли экономики, которой наиболее характерен уникальный проектный риск венчура. Инструментарий: методы экспертного прогнозирования (метод «Дельфи», метод «Мозговой штурм» и т. д.).

Этап 2. Выставление значений эффективной доходности к погашению государственных облигаций Российской Федерации номинированных в долларах США и эффективной доходности к погашению государственных облигаций Российской Федерации номинированных в национальной валюте. Мероприятия:

2.1. Обращение к общедоступной базе данных по выпускам государственных долгосрочных облигаций на портале RusBonds.

2.2. Отбор наиболее подходящих (долгосрочных) выпусков облигаций.

Инструментарий: статистические методы анализа информации.

Этап 3. Выставление значения эффективной доходности к погашению казначейских облигаций США, соответствующих по срокам погашения российским.

Мероприятия: 3.1. Обращение к общедоступной базе данных по значениям доходностей американских treasury bonds The Wall Street Journal (http://online.wsj.com).

3.2. Выбор выпуска, совпадающего по сроку погашения с ранее выбранными выпусками российских государственных облигаций. Инструментарий: статистические методы анализа информации.

Этап 4. Определение совокупной распределяемой на дивиденды прибыли и совокупной рыночной капитализации компаний базовой отрасли инвестирования.

Мероприятия:

4.1. Отбор отрасли инвестирования с помощью общедоступного отраслевого классификатора SIC информационной базы федеральной комиссии по ценным бумагам и биржам (США) (http:// www.sec.gov ^ Filings ^ SIC Codes) и выяснение четырехзначного номера отрасли (ХХХХ).

4.2. Отбор соответствующих данной отрасли международных открытых компаний с помощью международной базы данных по корпорациям implu Corporation (http://www.implu.com/sic/ XXXX).

4.3. Сбор данных по международным открытым компаниям с использованием общедоступной базы данных по международным рынкам Google Finance (http://www.google.com/finance ^ вбить наименование компании в поисковую строку).

4.4. Расчет совокупной распределяемой на дивиденды прибыли и совокупной рыночной капитализации компаний.

Инструментарий: статистические методы анализа информации.

Этап 5. Определение совокупной распределяемой на дивиденды прибыли и совокупной рыночной капитализации компаний отрасли экономики, которой наиболее характерен уникальный проектный риск венчура.

Мероприятия: см. этап 4. Инструментарий: см. этап 4.

Этап 6. Выставление адекватной ставки дисконтирования, объективно учитывающей риски венчурного проекта согласно методу ЕРМ.

Мероприятия: 6.1. Подстановка в формулу (4) показателей, определенных на этапах 2-5 настоящих рекомендаций и расчет по формуле (4). Инструментарий: формула (4).

Заключение

Предложенный авторами алгоритм использования модели «цена/прибыль» для целей оценки венчурных инновационных проектов имеет своим преимуществом: во-первых, объективность выставления оценки требуемой доходности именно для венчурных инновационных проектов, характеризующихся наличием разноотраслевых инвестиционных рисков; во-вторых, модель адаптирована к применению в отечественной инвестиционной практике; в-третьих, модель методически формализована и ее применение не требует существенных временных трудозатрат.

Список использованных источников

1. Е. А. Спиридонова. Ключевые направления оптимизации процесса коммерческого использования интеллектуальной собственности//Вестник СПб. ун-та. Сер. 5: Экономика. № 3. 2013.

2. Е. Н. Дудыкина, А. Н. Мигаль. Новые подходы к оценке финансового риска венчурного проекта//Вестник Волгоградского государственного университета. Серия 10: Инновационная деятельность. № 2. 2007.

3. И. С. Марков. Разработка методики оценки ранней стадии инновационного проекта для венчурного инвестирования. Автореферат диссертации на соискание ученой степени к. э. н. СПб.: Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет, 2009.

4. И. Г. Кадиев, А. С. Шабалина. Методика комплексной оценки инвестиционной привлекательности венчурных инновационных проектов//Известия СПбГЭТУ «ЛЭТИ», № 6, 2011.

5. Л. Г. Гельфер. Интегрированный подход в количественной оценке рисков венчурных проектов при частно-государственном партнерстве//Интеграл, № 1-2, 2013.

6. С. В. Валдайцев. Оценка бизнеса: учеб. 3-е изд., перераб. и доп. М.: ТК Велби, Изд_во: Проспект, 2008.

7. С. В. Валдайцев. Оценка интеллектуальней собственности. М.: Изд-во Экономика, 2009.

8. А. Дамодаран. Инвестиционная оценка, инструменты и методы любых активов. М.: Изд-во Альпина, 2011.

9. Н. В. Лукашов. Обобщенный анализ методов адекватного выставления ставки дисконтирования при инвестиционном проектировании//Инновации, № 5, 2007.

10. Экономика инновационных изменений и ее организационно-институциональная поддержка/Под ред. Н. И. Пахомовой. СПб.: Изд-во СПб. ун-та, 2013.

11. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar. 12. National Venture Capital Association MoneyTree™/2012.

13. http://www.rusbonds.ru.

14. http://online.wsj.com/mdc/public/page/2_3020-treasury.html.

15. http://www.sec.gov/info/edgar/siccodes.htm.

16. http://www.implu.com/sic/3845.

17. http://www.google.com/finance.

18. http://www.implu.com/sic/3571.

Development of an algorithm of the method «inverse relationship «price/earnings» the purposes of offering an adequate discount rate at the economic and investment venture exploring innovative projects V. N. Lukashov, PhD, Saint Petersburg State University.

N. V. Lukashov, PhD, Saint Petersburg State University.

The proposed article is a report on the study aimed at developing an objective and economically adequate approach to the evaluation of projects implemented by venture funding scheme . Results of the study were presented and discussed at an international scientific-practical conference «Interaction of Science , Education and Business: Innovative landscapes of Europe and Russia», held in St. Petersburg on 25-27 October 2013 In this paper a new approach to exhibiting the objective discount rate part of the planning and implementation of venture projects.

Keywords: venture projects, project evaluation, the discount rate, the model inverse relation «price / earnings», model PE.

— ~ журнал de инновационной аеипшкш

ТАЛОН ПОДПИСКИ ЖУРНАЛА

Подписка в редакции — это получение журнала сразу после тиража. Подписка во первом полугодии (январь-июнь) 2015 года (12 номеров) 16320руб. 00 коп. (Шестнадцать тысяч триста двадцать рублей 00 коп.), в том числе НДС — 1483 руб. 64 коп.

Название организации _

Фамилия, имя, отчество_

Должность_

Почтовый адрес (адрес доставки).

Просим высылать нам журнал «Инновации» в количестве

Нами уплачена сумма _

Платежное поручение №_ от _

.экземпляров.

20.

Банковские реквизиты редакции:

ОАО «ТРАНСФЕР», ИНН 7813002328, КПП 781301001 р/с 40702810727000001308 в Приморском филиале ОАО «Банк Санкт-Петербург», г. Санкт-Петербург»,

к/с 30101810900000000790, БИК 044030790

Дата заполнения талона подписки.

Подпись.

Подписка на год, а также полугодие оформляется с любого месяца. Заполненный талон подписки мы принимаем по факсу: (812) 234-09-18 Контактное лицо: А. Б. Каминская.

По каталогу «Агентство "РОСПЕЧАТЬ"» ГАЗЕТЫ. ЖУРНАЛЫ-2015 (Москва) подписка принимается на общих основаниях.

Подписной индекс: 38498.

ТАЛОН ПОДПИСКИ ЖУРНАЛА

о

CN

CD

CN

J <

CQ О

— " журнал об инновационной деятельности

\!ШЯМШШМ