Бумаги роста

Акции российских банков в текущем году продемонстрировали отличный рост, и теперь главный вопрос для инвесторов — стоит ли в них вкладываться дальше или риски и цены уже слишком высоки.

Дивидендная доходность

Нынешний год сложился удачно для инвесторов в акции российских финансовых компаний. С начала января по начало декабря индекс банков и финансов Московской биржи вырос на 24%, тогда как индекс «широкого рынка» Московской биржи — на 22%. Акции двух крупнейших эмитентов отрасли — Сбербанка и ВТБ — показали еще лучшую динамику: первые за это время прибавили 25% (привилегированные — 29%), вторые — 31%.

Инвестиционный стратег «БКС Премьер» Александр Бахтин считает, что главными факторами роста для финансового сектора оказались те же, что и для остального российского рынка: смягчение денежно-кредитной политики мировых ЦБ, ситуация вокруг санкций, цены на сырье, динамика мировой экономики и настроения вокруг торговых войн. «Пока дешевые деньги перевешивали текущие риски, обеспечивая приток средств в российские голубые фишки, банковской истории еще добавили положительной динамики дивидендная политика и результаты бизнеса»,— говорит эксперт.

Одним из ключевых факторов поддержки для большинства российских эмитентов, не только банковских, является высокая дивидендная доходность бумаг, а ожидаемый размер дивидендов увеличивается как за счет роста финансовых показателей, так и за счет увеличения доли чистой прибыли, которая идет на выплату дивидендов, соглашается с коллегой главный аналитик Промсвязьбанка Михаил Поддубский.

«Акции Сбербанка росли весной на ожидании увеличения дивидендов: за последнюю неделю марта и первую неделю апреля акции подросли на 15%,— рассказывает портфельный управляющий QBF Денис Иконников.— И эти ожидания инвесторов оправдались, когда банк объявил об увеличении дивидендных выплат на 33% г/г, до 16 руб. на акцию. Дивидендная доходность по обыкновенным акциям превысила 7%, а по привилегированным — 8%. Акции ВТБ начали расти позже — во второй половине мая, когда стала известна новая стратегия банка, в которой он заложил дивиденды в размере 50% чистой прибыли. Поскольку в настоящее время инвесторы все больше фокусируются на дивидендах, акции банка после многолетнего спада перешли к росту. В осенний период сентября—ноября рост акций Сбербанка и ВТБ продолжился. Особенно это было заметно по акциям ВТБ, которые обновили годовой максимум».

«В первом квартале банковский сектор наряду с лизингом и страхованием стал наиболее динамично растущим компонентом ВВП, продемонстрировав темпы роста более 7%,— отмечает заместитель генерального директора по инвестиционному анализу ИК "Церих Кэпитал Менеджмент" Андрей Верников.— Возможно, они снизятся по итогам года до 5,5–6,0%, тем не менее отторжения у инвесторов этот сектор не вызывает, просто сейчас есть настороженность инвесторов, связанная с общим перегревом рынка».

Повышение котировок

Говоря о перспективах роста отдельных бумаг, аналитики указывают прежде всего на акции Сбербанка. «Мы ожидаем, что по итогам следующего года Сбербанк отправит на дивиденды уже 50% чистой прибыли, что даже с учетом отраженного в отчетности убытка от продажи Deniz Bank составит около 19 руб. на акцию,— говорит Михаил Поддубский.— При таком развитии событий ожидаемая дивидендная доходность для привилегированных акций Сбербанка сейчас составляет около 8,8%, или около 7,7% после уплаты налогов».

«Несмотря на рост текущего года, и Сбербанк, и ВТБ имеют потенциал дальнейшего повышения котировок. Больше всего внимания к бумагам Сбербанка, который является любимым активом нерезидентов»,— говорит Александр Бахтин. Одни из самых высоких показателей рентабельности в международном банковском секторе именно у Сбербанка, отмечает эксперт, но при этом он все еще торгуется с дисконтом к своим зарубежным аналогам, в том числе аналогам на развивающихся рынках. Используя свое доминирующее положение в РФ, банк имеет возможность получать фондирование по низкой стоимости, а доходность активов выше, чем в целом по сектору. На трехлетнем горизонте целевая цена акций Сбербанка составляет около 350 руб., считает Александр Бахтин.

«Сбербанк планирует в 2020 году получить 1 трлн руб. чистой прибыли, но, скорее всего, банку не удастся достичь этого уровня в связи с понижением ключевой ставки, которое негативно сказывается на процентных доходах банка,— говорит Денис Иконников.— На это указывает то, что в сентябрьском и октябрьском отчетах по РСБУ темпы роста чистой прибыли банка в годовом выражении опустились до нулевого уровня». При этом, в отличие от прогнозируемого роста прибыли ВТБ после сделки с Tele2, Сбербанк в текущем году признал убыток от продажи турецкого Denizbank в размере 73,3 млрд руб., что может оказать давление на дивидендные выплаты. Вместе с тем эксперт предполагает, что для сохранения инвестиционной привлекательности Сбербанк, вероятно, повысит норму дивидендных выплат с 43,5% чистой прибыли по итогам 2018 года до 50% чистой прибыли по итогам текущего года. В результате летом 2020 года дивиденд на одну акцию может увеличиться до 20 руб. (более 8% дивидендной доходности).

«Акции ВТБ, с одной стороны, торгуются по более низкому, чем у Сбербанка, мультипликатору, отражающему отношение текущей капитализации к капиталу, что теоретически обусловливает более высокий потенциал роста,— говорит Михаил Поддубский.— Но, с другой стороны, чистая прибыль банка гораздо более волатильна, а расчет потенциальной дивидендной доходности усложнен наличием привилегированных акций, дивиденд на которые начисляется специфическим образом».

Денис Иконников также отмечает, что перспективы дальнейшего роста акций ВТБ остаются неопределенными. «По итогам девяти месяцев 2019 года банк заработал 128 млрд руб. чистой прибыли и для достижения цели в 200 млрд руб. по итогам 2019 года, вероятно, признает прибыль от продажи Tele2,— поясняет он.— В 2018 году перевыполнение плана по чистой прибыли отчасти было связано с другим разовым фактором — прибылью от слияния "ВТБ-Страхования" и "Согаза". Таким образом, рост чистой прибыли банка в последние два года в некоторой степени связан с разовыми событиями, что ставит под вопрос долгосрочный тренд увеличения прибыли. Если банк решит направить на дивиденды 50% чистой прибыли, то дивидендная доходность составит более 8% по итогам 2019 года».

Финансовые риски

«Я считаю, что акции российских банков оценены справедливо, и не рекомендовал бы инвесторам их покупку на текущих уровнях,— говорит Андрей Верников.— При коррекции котировок примерно на 10% я бы возобновил покупки акций банков и в первую очередь банка ВТБ: с фундаментальной точки зрения он наиболее недооценен». Также он обращает внимание на то, что Банк России в последнее время активно снижает ключевую ставку, что приводит к снижению стоимости денег и падению банковской маржи, в связи с чем инвесторы стали относиться к акциям банков с большей осторожностью, чем полгода назад. «На акции Сбербанка негативное влияние оказали отчетность, показавшая некоторый отток денег вкладчиков, и скандал, связанный с возможной утечкой данных небольшой группы клиентов. На таком информационном фоне сложно превысить предыдущий годовой максимум»,— добавляет Андрей Верников.

«Главным финансовым риском для российских банков в среднесрочной перспективе останется уменьшение процентных доходов из-за смягчения монетарной политики ЦБ РФ, которое сужает величину спреда между ставками по кредитам и депозитам,— отмечает Денис Иконников.— В то же время негативный эффект от снижения финансовых показателей может быть нивелирован повышением привлекательности российского фондового рынка. На фоне снижения средних ставок по депозитам ниже 6,5% российский рынок акций с аналогичной дивидендной доходностью выглядит все более привлекательным для инвесторов».

Говоря о других рисках, связанных с инвестированием в акции российских банков, эксперты выделяют довольно обширный набор факторов — как внешних, так и внутренних.

«Для банковских акций в 2020 году есть несколько рисков,— говорит Андрей Верников.— Основным я назвал бы существенную коррекцию американского рынка, которая снизит аппетит к риску, и инвесторы начнут продавать акции emerging markets. Также серьезной угрозой является угроза дефляции, которая вызовет рост просрочки по кредитам и понизит доходы банков. Кроме того, есть подозрение, что всеобщее ожидание мирового кризиса будет сдерживать активность населения на кредитном рынке в 2020 году».

Главным фактором риска является снижение экономической активности внутри страны, что может привести к падению доходов населения, ухудшению качества заемщиков, росту плохих долгов и в целом падению спроса на банковские услуги, полагает Александр Бахтин. «Из внешних угроз все еще не забыт фактор санкций, который может оказать серьезное давление на волатильность в акциях госбанков. Очередные санкционные витки не способствуют оптимизму зарубежных инвесторов. Уровень последствий будет зависеть от конкретных ограничений, в то же время паники удастся избежать — рынок уже давно живет в условиях угрозы санкций»,— добавляет эксперт.