Повышение капитализации предприятий лесной промышленности с использованием инструментов фондового рынка

ЭКОНОМИКА

ПОВЫШЕНИЕ КАПИТАЛИЗАЦИИ ПРЕДПРИЯТИЙ ЛЕСНОЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ИНСТРУМЕНТОВ ФОНДОВОГО РЫНКА

А.Е. БАРАБАНОВ, асп. каф. финансов МГУЛ

Россия, обладая крупнейшими в мире запасами возобновляемых и самых продуктивных лесосырьевых ресурсов, может и должна стать лидером среди развитых лесопромышленных стран. Леса России позволяют обеспечивать не только текущие и перспективные потребности страны в древесине и продуктах ее переработки, но и значительно расширять возможности экспорта в страны ближнего и дальнего зарубежья.

Сегодня российский леспром является, пожалуй, одним из самых уязвимых звеньев экономики с точки зрения глобальной конкуренции. В отличие от нефтегазовых и металлургических корпораций отечественные компании лесной промышленности не являются крупными игроками на мировом рынке и, следовательно, не имеют значимого влияния на ценовую конъюнктуру. На внутреннем рынке их позиции защищены куда хуже, чем в машиностроении, энергетике, у предприятий пищевой промышленности. Именно поэтому сохранение конкурентоспособности сейчас становится задачей фактического выживания. Не справившиеся с этим компании уже в недалеком будущем будут обречены на потерю бизнеса.

Конкурентоспособность компаний российского леспрома до последнего времени обеспечивалась заделом, созданным еще в СССР. Сейчас этот ресурс близок к истощению. Инфраструктура лесозаготовок, основы которой заложены до начала 90-х гг., уже не отвечает современным потребностям. Производственные мощности построенных еще в советское время ЦБК практически полностью исчерпаны. Используемые технологии внедрены почти полвека назад и по технико-экономическим показателям в 2-4 раза уступают техпроцессам, применяемым западными конкурентами. За это отечественным компаниям приходится платить значительно более высокими издержками, худшей экологией производства, более низким качеством продукции.

caf-fin@mgul.ac.ru

Важнейшим фактором, объясняющим присутствие продукции российских лесопромышленных предприятий на мировых рынках, является ее ценовая конкурентоспособность за счет пока еще более низких цен на сырье и энергоресурсы. Однако это преимущество не вечно. За последние три года сырье и энергия дорожали куда быстрее, чем базовая продукция леспрома. Рост себестоимости производства заставляет производителей снижать прибыльность. Фактически это обрекает лесную промышленность на консервацию сложившегося технологического отставания, лишая предприятия источников финансирования модернизации.

В дальнейшем ситуация лишь усугубится. После вступления России в ВТО (а это, судя по всему, вопрос ближайших лет) цены на энергоресурсы и сырье неизбежно возрастут. Это лишит лесопромышленные компании последних преимуществ в конкурентной борьбе с западными компаниями.

Если российские предприятия не смогут повысить эффективность лесозаготовки и провести модернизацию основных производств, то в течение ближайших 10-15 лет Россия рискует лишиться крупных национальных компаний, оперирующих в сфере лесопереработки, превратившись в нетто-импортера сколь-либо технологичной продукции. В лучшем случае отечественные лесные ресурсы станут сырьевой базой для российских подразделений скандинавских, американских и японских компаний.

Тем не менее, возможности избежать такого поворота дел пока существуют. Для этого крупнейшим компаниям отрасли необходимо мобилизовать максимум ресурсов, а правительству - выработать комплекс мер, направленных на привлечение инвестиций в отрасль. Например, использовать средства пенсионных накоплений для развития отрасли.

56

ЛЕСНОЙ ВЕСТНИК 5/2008

ЭКОНОМИКА

Надеяться на стабильный приток масштабных инвестиций, в том числе и от реальных зарубежных инвесторов, можно при повышении капитализации российских лесопромышленных компаний, росте их акционерного капитала. В настоящее время российским предприятиям лесной отрасли как раз и не хватает поддержки государства в создании консолидированных структур, способных привлечь стороннего инвестора. Государство должно помочь лесной промышленности в создании репутации привлекательного с точки зрения инвестиционных вложений объекта.

К потенциальным конкурентным преимуществам российского лесопромышленного комплекса традиционно принято относить богатейшую сырьевую базу отрасли, дешевизну энергетических, трудовых и других видов ресурсов, а также быстрое развитие внутреннего рынка продукции на основе древесного сырья. Фактически отрасль обладает не меньшим потенциалом, чем признанные флагманы российской промышленности - нефтегазовый сектор, металлургический комплекс. Однако эффективно использовать эти козыри предприятия лесной промышленности пока не могут.

Наиболее проблемным сектором является лесозаготовительная промышленность. Здесь нужно говорить не о росте производства, а в лучшем случае о прекращении спада.

По данным Министерства природных ресурсов РФ по состоянию на 1 января 1998 г. (последний опубликованный единовременный учет государственного лесного фонда), общая площадь лесного фонда РФ составляла 1172,3 млн га, а запасы древесины на корню - более 82 млрд м3. На долю России приходится более пятой части мировых запасов лесных ресурсов (для США и Канады эта величина составляет около одной десятой для каждой). Россия находится в числе лидеров не только по абсолютным запасам древесины, но и по удельным показателям обеспеченности лесными ресурсами. В то же время эффективность использования лесных ресурсов сегодня крайне низка. Фактически заготавливается менее четверти от реально возможного объема древесины.

Одной из причин этого является слабый уровень развития инфраструктуры для лесозаготовок. Такое положение ведет к вынужденной сезонности производства. Фактически активные лесозаготовки на многих территориях ведутся не более 5 месяцев в году.

Не менее важной проблемой является доставка древесного сырья или продуктов первичной переработки древесины до потребителя. Причем вырубки далеко не всегда проводятся в соответствии с установленными правилами, а значительная их часть и просто ведется нелегальным образом. По некоторым данным, доля незаконных рубок составляет до 20 % от объема легально заготовленной древесины.

Собственно, все эти проблемы - лишь следствие одного очевидного факта. Государству, позиционирующему себя единственным хозяином российского леса, более не под силу выполнять эти функции. Конечно, речь не идет о том, чтобы исключить правительство из процесса регулирования лесного комплекса. Однако лесное богатство России пропадет даром, если лесопользователи будут продолжать относиться к лесным ресурсам только как к источнику «быстрых» денег.

Главным конкурентным преимуществом предприятий российского ЛПК является возможность поддержания сравнительно низких цен на готовую продукцию (относительно мирового уровня) за счет использования дешевых энергоресурсов и сырья. Только это и дает возможность отечественным производителям занимать хотя и небольшой, но устойчивый сегмент мирового рынка. Однако уже в скором времени компании ЛПК могут лишиться ценовой конкурентоспособности.

Услуги естественных монополий, транспортные тарифы и цены на сырье в последние годы дорожают намного быстрее, чем продукция предприятий ЛПК.

В случае дальнейшего повышения цен на основные виды сырья и энергоресурсов (а это неизбежно, учитывая скорое вхождение России в ВТО) отечественные производители потеряют ценовую конкурентоспособность и будут вытеснены с мирового рынка. Ведь современные технологии производства целлюлозы, бумаги, картона, используемые зару-

ЛЕСНОИ ВЕСТНИК 5/2008

57

ЭКОНОМИКА

бежными конкурентами, в разы экономичнее техпроцессов российских компаний.

На первый взгляд, наиболее эффективным решением проблемы было бы строительство новых крупных предприятий по производству целлюлозно-бумажной продукции. По мнению сторонников такого подхода, это позволило бы вывести российский ЛПК на принципиально новый технологический уровень и одновременно расширить мощности. Однако затраты, необходимые для реализации такого сценария, представляются абсолютно нереалистичными как в настоящее время, так и в обозримом будущем.

Значительно важнее сконцентрировать средства для технического перевооружения уже существующих предприятий. Как раз это направление сейчас является ключевым в инвестиционных стратегиях большинства крупных компаний. В настоящее время удалось реализовать первые, наименее капиталоемкие этапы модернизации. Тем не менее, это уже позволило снизить расход ресурсов.

Решение любой проблемы, ограничивающей на сегодняшний день конкурентоспособность российского ЛПК, невозможно без привлечения масштабных инвестиций. По оценке отраслевых экспертов, для проведения модернизации действующих производств и строительства мощностей по выпуску новой продукции необходимо в течение ближайших десяти лет вкладывать в отрасль от 1,3 до 2,4 млрд долл.

На наш взгляд, оптимальным сценарием для консолидации лесной промышленности является модель, реализованная в черной металлургии. Там центрами объединения компаний стали крупнейшие металлургические предприятия. Постепенно в орбиту их влияния входили сырьевые предприятия. Завершающим этапом консолидации металлургического комплекса стало развитие на базе ведущих комбинатов производств продукции с высокой добавленной стоимостью и выход в смежные отрасли.

Капитализация предприятия - это рыночная стоимость всех акций предприятия, которая зависит от интегральной оценки его активов (материальных и нематериальных), прибыльности, востребованности продукции

на рынке, состояния производственного оборудования, наличия ноу-хау, квалификации персонала и множества других характеристик, не поддающихся точному количественному определению.

Предприятие имеет балансовую и рыночную стоимость. За рубежом рыночная стоимость превышает балансовую, у нас все наоборот. При оценке предприятия учитывается, сколько ему осталось «жить», прикидывается годовая прибыль, происходит дисконтирование на степени риска... Вот и неутешительный результат, связанный в первую очередь с крайне высокой степенью изношенности основных фондов и низкой рентабельностью производств.

На макроуровне причин побольше и выглядят они посложнее: низкие темпы и качество проводимых рыночных реформ, неразвитость институтов фондового рынка, недостаточная защита прав собственности, закрытость информации о структуре владельцев, отсутствие должного внимания к вопросам нематериальных активов, непрозрачность большинства лидеров рынка, специфические менеджмент и отчетность.

Защита прав собственности определяет финансовое и технологическое развитие экономики. А ключевой элемент этой защиты - соблюдение действующего законодательства. Еще один пример того, как недостаточная защита прав собственности снижает капитализацию активов во много раз. Крупнейшие предприятия владеют огромным количеством коммерческой недвижимости. Но она лежит мертвым грузом, так как не секьюритизирована.

Получается, что для крупного бизнеса и лесной промышленности главным сдерживающим фактором увеличения капитализации является защита прав собственности, а для среднего и мелкого бизнеса - административные барьеры и регулирование. Вопрос минимизации вмешательства государства в их деятельность стоит очень остро.

Теперь фондовый рынок. С точки зрения увеличения капитализации предприятий во взаимосвязи с развитием рынка ценных бумаг одной из главных проблем является то, что очень небольшая доля имеющихся акций обращается на свободном рынке. Дело в том,

58

ЛЕСНОЙ ВЕСТНИК 5/2008

ЭКОНОМИКА

что подавляющее большинство субъектов хозяйственной деятельности в нашей стране являются акционерными обществами, причем львиная доля из них - закрытые акционерные общества, что не предполагает обращения акций на фондовом рынке.

В абсолютном большинстве случаев капитализации предприятий не способствует специфика корпоративного менеджмента. Чаще всего менеджеров волнуют вопросы производства, а также правильного (с учетом их личного интереса) направления денежных потоков, но никак не рыночная стоимость возглавляемых ими предприятий.

Нематериальные активы в настоящее время также являются важнейшим фактором конкуренции и повышения стоимости предприятий. Известно, что показатель соотношения рыночной и балансовой стоимости 500 крупнейших компаний по версии журнала Fortune - 8 к 1. Основными же маркетинговыми источниками повышения капитализации российских лесопромышленных предприятий стоит признать правильный выбор целевых рынков (по емкости, по прибыльности, по компетенциям компании), создание отличительных преимуществ (по продукту, сервису, торговым маркам), построение систем лояльности потребителей.

Сложившаяся ситуация с уплатой налогов предприятиями, когда основные усилия направляются на их минимизацию через искусственное занижение прибыли, прямо противоречит решению задачи повышения капитализации экономики. Нет большого доверия и к отчетности российских компаний.

Количественная и качественная недоразвитость отечественного финансового рынка также негативно влияет на капитализацию предприятий. Например, в США в качестве залога по кредиту можно использовать не только недвижимость и акции предприятий, но и производные ценные бумаги, медицинскую страховку. У нас это невозможно в силу зачаточного состояния рынка деривативов .

Как видно, проблему повышения капитализации лесопромышленных предприятий можно решить разными способами, в том числе и с использованием инструментов фондового рынка. Однако для этого необхо-

димо решить ряд вопросов, связанных непосредственно с отечественным фондовым рынком и его сегодняшним состоянием.

Для сохранения фондового рынка России ФСФР предлагает несколько мер, в числе которых скорейшее создание центрального депозитария, разрешение крупным акционерным обществам выпуска не требующих государственной регистрации «коротких» облигаций и вывод на российские биржи бумаг иностранных эмитентов. Необходимо создать единый коллегиальный орган, который будет регулировать весь финансовый рынок.

ФСФР предлагает ввести требование об обязательном раскрытии профучастниками, осуществляющими функции организатора или андеррайтера облигационного выпуска, информации о стоимости их услуг. Кроме того, контролирующий орган считает необходимым обязать организаторов и андеррайтеров информировать рынок об обязательствах, которые были взяты ими в отношении размещаемых ценных бумаг и условий их размещения.

Также ФСФР предлагает ввести регулирование предельного уровня оплаты услуг организаторов торговли и расчетных депозитариев бирж, оказываемых эмитентам и инвесторам в процессе подготовки и проведения первичного размещения эмиссионных ценных бумаг. Все это должно облегчить выход лесопромышленных компаний на фондовый рынок, увеличить капитализацию.

Кроме того, для выхода на западный уровень информационной прозрачности контролирующая служба предлагает ужесточить штрафы за нераскрытие информации.

По мнению президента НП «Фондовая биржа РТС», российский фондовый рынок как часть финансового рынка не выполняет макроэкономических функций, таких как трансформация сбережений в инвестиции, ценообразование по акциям российских компаний. Ограниченное количество качественных инвестиционных инструментов, концентрация биржевых оборотов на так называемых голубых фишках, низкий уровень количества акций в свободном обращении - так выглядит текущая ситуация на фондовом рынке России. Это приводит к ряду серьезных проблем: ограничению возможности

ЛЕСНОЙ ВЕСТНИК 5/2008

59

ЭКОНОМИКА

для инвестиций в лесопромышленный сектор экономики России, в том числе и по инвестированию пенсионных накоплений, созданию условий для манипулирования ценами при низкой ликвидности инструментов и непрозрачному ценообразованию. В конечном счете это отражается на темпах экономического развития не только лесной отрасли, но и страны в целом.

Однако даже прохождение процедуры листинга, раскрытие информации в установленном объеме, соблюдение норм кодекса корпоративного поведения, большая доля акций в свободном обращении не гарантируют развития ликвидности по ценной бумаге. В настоящее время в котировальные списки РТС включено около 50 ценных бумаг, однако при этом 98 % объема торгов приходится лишь на 10 «голубых фишек». В настоящее время РТС ставит своей задачей развитие ликвидности по акциям так называемого второго и третьего эшелона - компаний, которые играют важную роль в экономике России, однако их акции не представлены на фондовом рынке.

Мы считаем своевременной инициативу ФСФР по обязательности отчета всех сделок, заключенных через профессионального участника на бирже. Отсутствие этого требования приводит к ограничению активности инвесторов по бумагам с непрозрачным ценообразованием.

Как известно, ФСФР России негативно относится к деятельности инвестиционных банков, выпускающих депозитарные расписки на акции российских компаний, к которым имеется свободный доступ для всех инвесторов в российских торговых системах. ФСФР России рассматривает эту практику как наносящую ущерб развитию российского фондового рынка.

Безусловно, депозитарные расписки применяются как универсальный инструмент, позволяющий зарубежным фондам держать ценные бумаги российских компаний в условиях, когда существуют некоторые ограничения на покупку этих акций напрямую.

В свою очередь, многие российские компании заинтересованы в выпуске расписок для привлечения средств: это приносит больше денег, чем обращение ценных бумаг

на отечественном рынке. Поэтому эта практика проводилась, проводится и будет проводиться. Однако ФСФР планирует несколько ее изменить, сделать этот процесс более регулируемым и прогнозируемым с точки зрения обеспечения рисков ценообразования.

Уход рынка в западные инструменты на западные рынки через ADR приводит к тому, что деньги работают не в российской экономике, а на западных площадках. Соответственно ФСФР заинтересована в том, чтобы как можно больше торговали российскими инструментами и их производными на территории России. Это позволит увеличить емкость российского рынка.

То, что власти хотят уменьшить долю ADR на российские акции, в большей степени отражает интересы российских участников, а не иностранцев. Это не что иное, как попытка уменьшить риски участников российского рынка от воздействия крупных иностранных покупок, которые могут в значительной степени влиять на ценообразование.

Еще одна инициатива ФСФР касается образования единого расчетного центра, который позволит проводить клиринг между торговыми площадками (РТС, ММВБ, Санкт-Петербургская биржа и др.). Это увеличит ликвидность российских инструментов: имея ценные бумаги на одной торговой площадке, с помощью системы клиринга можно торговать и на другой, в результате упрощается система арбитража, что актуально при существующих ныне проблемах между РТС и ММВБ. Единый расчетный центр снимет часть инфраструктурных рисков, повысит ликвидность инструментов.

Вопросы развития фондового рынка весьма актуальны в настоящее время, и решение их необходимо прежде всего для создания инструмента по инвестированию промышленных отраслей отечественной экономики, среди которых лесная промышленность наиболее остро нуждается в финансовых вложениях. Однако для того, чтобы сделать фондовый рынок реально действующим механизмом, в экономике России необходима еще большая консолидация усилий государства и профессионалов рынка, а также конкретная программа действий.

60

ЛЕСНОЙ ВЕСТНИК 5/2008