Генеральная репетиция денежного изобилия

Уникальное сочетание самых разных факторов позволило Банку России за несколько месяцев до вхождения финансовых рынков в ситуацию структурного профицита ликвидности выяснить, как это выглядит на практике — Федеральное казначейство в сентябре 2016 года неожиданно добавило рынку 0,4 трлн руб. депозитов, а проблемы Deutsche Bank (DB) в конце сентября дополнили это небольшим валютным шоком. Система справилась с нагрузкой, но полноценной "репетицию" считать нельзя — к весне 2017 года Минфин уже должен масштабно занимать деньги на рынке ОФЗ.

Банк России в пятницу выпустил очередной обзор "Ликвидность банковского сектора и финансовые рынки", в котором подробно описал реакцию финансовой системы на события сентября 2016 года: они остались в основном незамеченными, поскольку стабилизационные действия ЦБ были удачны.

Сентябрьский избыток ликвидности на рынке, в результате чего система временна была введена в режим, в котором она постоянно будет находиться с начала 2017 года, вызван действиями Федерального казначейства. Минфин не тратил в сентябре средства Резервного фонда, однако, как следует из отчета ЦБ, к избытку ликвидности на рынке привело размещение казначейством на депозитах и по договорам репо около 400 млрд руб. В сентябре ожидался повышенный спрос на ликвидность после повышения с 1 августа нормативов обязательных резервов на 0,75 процентного пункта. Причины избытка денег у Минфина точно неизвестны, источники на рынке предполагают, что речь может идти об операциях, связанных с конвертацией "Роснефти" средств на покупку "Башнефти" в октябре. Схожие схемы наблюдались в начале 2013 года при поглощении "Роснефтью" ТНК-ВР (см. "Ъ" от 25 ноября 2013 года, от 17 января и 10 февраля 2014 года), по порядку величины масштабы профицита ликвидности от казначейства и сумм, полученных бюджетом за "Башнефть", схожи. Подтверждение этому предположению может быть получено в конце года по оценкам финансового счета платежного баланса.

Второй составляющей "репетиции" можно считать не ожидаемое рынком решение ЦБ 16 сентября зафиксировать до конца года ключевую ставку на уровне 10,5% до конца года на фоне быстро снижающейся инфляции и ожидания снижения ставок межбанковского кредита (МБК) — при этом, отмечает ЦБ, инфляционные ожидания в сентябре были сильно выше, чем у ЦБ. В итоге ЦБ вышел на рынок с депозитными аукционами, "на которые предъявляли спрос преимущественно банки, перешедшие к профициту ликвидности". Ситуация на нефтяном рынке способствовала укреплению рубля (реальный эффективный курс вырос, по оценкам ЦБ, на 0,9%), и это поддерживало ограниченный спрос на операции carry trade. Ситуация с ключевой ставкой выше ожиданий рынка ее равновесности, видимо, не поменяется и к весне 2017 года.

Завершила "репетицию" ситуация конца сентября — проблемы DB в связи с уплатой крупного штрафа регуляторам в США привели к взрывному спросу на валюту со стороны в том числе российских "дочек" европейских банков. Российский рынок сохранял за счет нескольких игроков спрос на долларовую ликвидность, и в итоге к 30 сентября рублевые ставки по валютному свопу упали с 9,5% почти до 8%, стоимость "коротких" долларовых займов на краткий период резко выросла, отмечались сделки под ставки до 10% годовых, ЦБ пришлось продавать доллары для смягчения темпов падения ставок по свопам.

Впрочем, ситуация с DB была чисто конъюнктурной — совокупный чистый кредит банкам-нерезидентам со стороны банковской системы остался близок к нулю. Но и в остальном "репетиция", в том числе с валютным шоком, позволила ЦБ констатировать: при переходе к структурному профициту ликвидности в начале 2017 года мало что изменится — в сентябре ставки МБК вели себя предсказуемо, волатильность рубля была низкой. Два новых тренда, отмеченных ЦБ,— повышенный спрос нерезидентов к рынку облигаций и довольно масштабный выход некрупных банков из ОФЗ на вторичном рынке.

Отметим, чистым эксперимент по досрочному вхождению в структурный профицит считать нельзя — если в сентябре Минфин был донором ликвидности, то с начала 2017 года — при втрое большем годовом плане чистых займов по ОФЗ — он будет сокращать объемы займов, отчасти самостоятельно "убирая" с рынка избыточную ликвидность из-за крупных трат Резервного фонда в ноябре-декабре 2016 года. Программа займов Минфина увеличена и на конец года на 200 млрд руб., впрочем, по данным "Ъ", финансовое ведомство по крайней мере часть госдолга должно разместить в экзотическом инструменте — ОФЗ, номинированных в китайских юанях. Пока неочевидно, по каким схемам этот "внутренний внешний долг" будет превращаться в рубли.