Рубль не вернулся из окопов

Международные резервы России продолжают быстро таять: с 10 по 17 октября они сократились на $14,9 млрд, до $515,7 млрд. Главная причина — продажа валюты ЦБ и отток капитала, только за эту неделю он составил около $10 млрд. Несмотря на поддержку курса со стороны ЦБ и на политическом уровне, атака на рубль не ослабевает.

С 10 по 17 октября международные резервы РФ сократились на $14,9 млрд, до $515,7 млрд, сообщил вчера Банк России. Уже три недели подряд еженедельное сокращение резервов составляет около $15 млрд, или 3%. С 8 августа — пикового значения — они упали уже на $81,8 млрд.

Часть снижения резервов, как и ранее, объясняется переоценкой обязательств в евро и золота, входящих в их состав. Золота в российских резервах примерно на $14 млрд. Курсовые и ценовые разницы, по оценке Рори Макфаркуара и Анны Задорновой из Goldman Sachs, объясняют $3,8 млрд снижения за неделю. Владимир Тихомиров из ФК "Уралсиб" уверен, что "на снижение курса евро приходится всего $1 млрд". Остальное снижение резервов — продажи валюты ЦБ. Владимир Тихомиров оценивает их примерно в $14 млрд за неделю. "Банк России потратил около $15,6 млрд на поддержку рубля в условиях продолжающегося бегства капитала и возобновления долларизации экономики",— пишет в ежедневном обзоре Владимир Осаковский из UniCredit.

Оценка чистого оттока частного капитала за неделю 10-17 октября по модели Goldman Sachs — $12 млрд. За неделю 3-10 октября отток оценивался в символически большие $13 млрд. С начала года — $27,7 млрд. Расчеты "Ъ" дают близкий результат — $9-10 млрд за неделю и около $25 млрд оттока с начала 2008 года. Впрочем, экономисты знают, что погрешность таких оценок сейчас довольно велика: очень быстро меняется структура платежного баланса. Напомним, по сообщению "РИА Новости", анонимный источник в правительстве в среду оценивал, что отток капитала с начала года составляет примерно $17 млрд с начала года (см. "Ъ" от 23 октября). В поступившей в Госдуму скорректированной версии "Основных направлений денежно-кредитной политики на 2009-2011 годы" ЦБ прогнозирует отток капитала на весь 2008 год в $20 млрд, а на 2009 год — чистый приток в $20 млрд. Эта оценка уже кажется экономистам чрезмерно оптимистичной. Goldman Sachs уже ожидает на 2009 год отток в $100 млрд.

У ЦБ пока достаточно резервов, чтобы выдержать и это, тем более если цены на нефть Urals вернутся хотя бы к уровню $80-90 за баррель, то приток валюты по текущему счету платежного баланса в 2009 году продолжится. В ЦБ пока рассматривают огромный спрос на валюту как спекулятивную атаку, считают в Goldman Sachs. Это подтверждается, например, принимаемыми мерами — введение лимитов на валютные свопы с ЦБ (они снижены с 50 млрд руб. в понедельник, до 15 млрд руб.— вчера), должно было лишить спекулянтов одного из инструментов. Впрочем, говорится в обзоре Райффайзенбанка, "на рынке продолжается массированная скупка валюты". Экономисты банка считают, что рублевая ликвидность с беззалоговых аукционов ЦБ и депозитных аукционов Минфина "в течение нескольких дней перетекает в валюту". Судя по рынку форвардных контрактов (NDF) на рубль, ожидания ослабления российской валюты в ближайшем времени нисколько не спали, подчеркивают они.

Пока ЦБ упорно защищает курсовую стабильность, выходя с валютными интервенциями на уровне 30,4 руб. за бивалютную корзину ($0,55 + €0,45). При этом члены правительства выступают с заявлениями, что не стоит ждать девальвации. Однако эта политика не может продолжаться вечно. ЦБ не пойдет на полную потерю резервов как в 1998 году, считают в Goldman Sachs. А экономисты Райффайзенбанка напоминают, что "удерживая номинальный курс рубля, ЦБ фактически способствует укреплению рубля в реальном выражении". Это особенно опасно, учитывая внешние шоки в виде падения цен на нефть, перехода текущего счета в отрицательную зону и недоступности внешних кредитов для российских компаний. Они считают, что "такое развитие событий во многом повторяет ситуацию 1996-1997 годов". И хотя буквальное повторение событий 1998 года невозможно, отказ от ослабления рубля может привести "к очень негативным последствиям". Goldman Sachs ожидает, что рубль будет постепенно девальвирован — примерно на 5% через полгода-год. Однако если нефть будет стоить меньше $85 за баррель, то ослаблять рубль придется раньше — и сильнее.