Управленческий учет инвестиций в оборотный капитал

БУХГАЛТЕРСКИЙ УЧЕТ, СТАТИСТИКА

УДК 657.1

УПРАВЛЕНЧЕСКИЙ УЧЕТ ИНВЕСТИЦИЙ В ОБОРОТНЫЙ КАПИТАЛ

Оборотный капитал нуждается в финансировании, поэтому он представляет собой один из видов инвестиций в реальный капитал, от которых инвесторы ожидают получить определенный доход, скорректированный на риск.

К оценке инвестиций в оборотный капитал необходимо применять подходы, схожие с методами оценки долгосрочных инвестиций. Однако при этом инвестиции в оборотные средства существенно отличаются от инвестиций в основные средства. Так, в отличие от инвестиций в основные активы инвестиции в оборотный капитал обратимы: при необходимости их можно гибко увеличивать или сокращать, переводя в денежные средства. Размер оборотных средств должен быстро реагировать на текущий уровень производства и реализации, и поэтому он подвержен колебаниям в зависимости от фазы бизнес-цикла. Основные средства предприятия тоже поддаются обращению в денежные средства путем продажи здания или части оборудования, но это связано с высокими затратами.

Для оборотных активов как части авансированного капитала предприятия характерны следующие отличительные признаки.

1. Оборотные средства должны быть инвестированы заранее, т.е. авансированы до получения дохода (выручки от продажи товаров).

2. Оборотные средства в качестве наиболее ликвидных ресурсов должны постоянно возобновляться в хозяйственном обороте.

3. Абсолютная потребность в оборотных средствах зависит от объема хозяйственной деятельности, условий снабжения и сбыта и поэтому должна регулироваться. При их недостатке или неэффективном использовании финансовое состояние предприятия ухудшается, что непосредственно сказывается на его платежеспособности.

Оборотные средства необходимо поддерживать на минимальном, но достаточном уровне. Это важное условие для обеспечения снижения доли наименее ликвидных элементов оборотных активов (запасов сырья и материалов, незавершенного производства и др.). Наличие чистого оборотного капитала - необходимое условие обеспечения финансовой устойчивости предприятия. Минимальное значение данного показателя в отечественной и зарубежной литературе рекомендуют устанавливать не ниже 10% общего объема оборотных активов. Чем выше данный показатель, тем устойчивее финансовое состояние предприятия, тем больше у него возможностей для проведения независимой финансовой политики. В процессе анализа необходимо изучить динамику изменения величины чистого оборотного капитала, принимая во внимание соотношение между дебиторской и кредиторской задолженностями поставщикам за сырье и материалы. В тех случаях, когда наблюдается уменьшение чистого оборотного

Ю.В. Мездриков,

кандидат экономических наук, доцент кафедры АХД и аудита, СГСЭУ

ВЕСТНИК. 2007. № 18

капитала, изменяется соотношение между дебиторской и кредиторской задолженностью по товарным операциям, можно сделать вывод, что предприятие в значительной степени финансирует свои оборотные активы за счет кратко-срочных банковских кредитов или средств кредиторов. Если при этом показатели оборачиваемости оборотных средств не улучшаются, то снижение величины чистого оборотного капитала свидетельствует о неэффективном управлении оборотными активами и об увеличении риска в деятельности предприятия. Напротив, если предприятие поддерживает высокий уровень оборачиваемости оборотных активов, то это свидетельствует об их рациональном использовании.

Управление текущими активами и текущими обязательствами взаимосвязаны. Например, чем дольше средний срок краткосрочной задолженности, тем ниже потребность в денежных средствах (при условии неизменности прочих факторов). Или чем больше проходит времени между реализацией товаров в кредит и поступлением денежных средств от реализации, тем потребность в денежных средствах выше.

Управление оборотным капиталом заключается в определении и поддержании оптимального уровня текущих активов, а также в выборе и поддержании необходимого соотношения между источниками их долгосрочного и краткосрочного финансирования. Управление оборотным капиталом включает в себя коммерческие и финансовые аспекты совершения закупок товарно-материальных запасов, осуществление маркетинга, кредитной и инвестиционной политики.

Важное значение управления оборотным капиталом определяется следующим.

1. Текущие активы, как правило, составляют значительную часть общих активов предприятия.

2. Для большинства предприятий текущие обязательства являются основным источником внешнего финансирования.

3. В условиях высокой конкуренции повышение эффективности бизнеса за счет более грамотного управления оборотным капиталом жизненно необходимо и требует постоянного пристально внимания финансовых менеджеров.

4. Выбор уровня оборотного капитала и стратегии его финансирования оказывают влияние на рыночную стоимость акций компании.

Например, расчет рентабельности инвестиций компании (ROI) осуществляется по формуле:

Чистая прибыль ROI —-.

Оборотные средства + Основные средства

Отсюда следует, что при условии неизменности числителя снижение величины оборотного капитала в знаменателе ведет к увеличению коэффициента рентабельности инвестиций - ROI. Однако в условиях неопределенности спроса на продукцию, ненадежности поставщиков, клиентов, при возникновении иных неблагоприятных обстоятельств слишком низкий уровень оборотного капитала (в частности, денежных средств) может привести к тому, что компания не сможет вовремя расплатиться по своим текущим обязательствам.

Вероятность существенных финансовых затруднений при недостаточном уровне оборотного капитала созда-

ет риск и тем самым вызывает дополнительные экономические издержки, не включенные в формулу дохода на инвестиции ROI. Чем выше эта вероятность и чем меньше у руководства компании склонность к риску, тем больший объем ликвидных активов требуется для создания резерва или «маржи безопасности». Таким образом, выбор структуры и размера оборотного капитала представляет своего рода компромисс между рентабельностью и ликвидностью компании.

Важнейшей составляющей управления активами является управление работающим капиталом. Работающий капитал - это разница между суммой оборотных средств организации за вычетом денежных средств и суммой его краткосрочных обязательств. Таким образом, эта категория включает в активах запасы (материалов, комплектующих, незавершенное производство, готовой продукции) и дебиторскую задолженность, а в пассивах - краткосрочные кредиты банков, задолженность поставщикам, задолженность работникам по оплате труда, задолженность бюджету и внебюджетным фондам, авансы заказчиков.

Динамика величины работающего капитала и его состав определяют текущее финансовое состояние предприятия, его способность: 1) отвечать по обязательствам перед партнерами по бизнесу, государством, учредителями, своими работниками; 2) обеспечивать стабильность производства и поставок.

Признаками неблагополучия могут служить задержки в закупках материально-производственных запасов и выплате заработной платы, штрафные санкции поставщиков и ухудшение условий поставок (сроки, цены, порядок платежа), штрафные санкции за несвоевременные выплаты в бюджет, снижение деловой активности и невыполнение обязательств перед заказчиками, рост краткосрочных банковских кредитов и увеличение зависимости от банка.

В процессе оборота работающего капитала денежные средства используются для приобретения запасов материалов и сырья, последние участвуют в процессе производства, в результате чего возникает сначала незавершенное производство, затем - готовая продукция, которая может быть реализована за наличные деньги или в кредит В этом случае возникает дебиторская задолженность, которая по мере превращения в денежные средства позволяет начать новый оборот работающего капитала.

Оборот работающего капитала (WC06) показывает, какое количество раз в течение года текущие активы используются для генерирования дохода:

Wc — Средний объем реализации

06 Среднегодовая величина работающего капитала .

Чем выше оборот работающего капитала при неизменном объеме продаж, тем выше финансовый результат деятельности предприятия.

Для ускорения оборота работающего капитала необходимо работать с покупателями продукции, узнавать приоритеты постоянных заказчиков, последовательно улучшать портфель заказов, вести контроль договоров и исключать задержки в выставлении счетов. С другой стороны, следует повышать оборачиваемость запасов и незавершенного производства, улучшать показатель

покрытия незавершенного производства (отношение счетов, выставленных по незавершенному производству, к сумме затрат на незавершенное производство и соответствующей части прибыли), сокращать срок сбора дебиторской задолженности.

Таким образом, управление работающим капиталом - это комплекс мероприятий по оптимизации производственных и складских запасов, тщательному отбору заказчиков и контролю за дебиторской задолженностью, тщательному отбору поставщиков и получению льготных условий поставок, определению и выполнению графика платежей и поступлений денежных средств.

Текущая деятельность - это совокупность разновидностей производственной, хозяйственной, финансовой деятельности предприятия, которая не носит капитального и иного долгосрочного характера. Финансирование текущей деятельности предприятия осуществляется путем обеспечения его текущих финансовых потребностей, существование которых для работающего предприятия носит постоянный характер.

Текущие финансовые потребности предприятия определяются денежными расходами, минимально необходимыми для осуществления непрерывной финансово-хозяйственной деятельности. Обеспечение текущих финансовых потребностей предприятия есть финансирование его минимальной (в пределах совокупного норматива) и дополнительной потребности в оборотных средствах. Финансирование дополнительной финансовой потребности может осуществляться путем денежного авансирования в сверхнормативные запасы, а также на покрытие ненормируемых текущих потребностей, связанных с мобилизацией денежных средств и нахождением части их в расчетах. Для обеспечения дополнительного финансирования оборотных средств предприятия могут привлекать краткосрочные банковские кредиты и другие заемные источники. В качестве источника дополнительного финансирования текущих потребностей могут выступать долгосрочные банковские кредиты и займы, если они не связаны с финансированием капитальных вложений и иных долгосрочных инвестиций. Иными словами, текущие финансовые потребности - это разница между средствами, авансированными в оборотные активы (без денежных средств) и суммой кредиторской задолженности по товарным операциям или общей ее величиной.

Текущие финансовые потребности оказывают непосредственное влияние на финансовое состояние предприятия, так как характеризуют его потребность в краткосрочном банковском кредите.

Текущие финансовые потребности необходимо определять:

1) в абсолютной сумме;

2) в процентах к обороту (объему продаж или выручке от реализации продукции);

3) по времени относительного оборота (в днях или месяцах).

В абсолютной сумме текущие финансовые потребности (ТФП) необходимо определять по формуле:

ТФП = ОА - ДС - КЗ, где ДС - денежные средства; КЗ - кредиторская задолженность.

Относительную величину текущих финансовых потребностей необходимо определять по формуле:

Тфп — ТФП в денежном выражении отн Среднедневной объем продаж

Пример. Текущая финансовая потребность - 0,72 млн руб.;

Объем продаж в среднем за день - 2,4 млн руб.

ТФП = 0,72 / 2,4 х 100 = 30%.

отн ' '

В связи с тем что относительная величина текущих финансовых потребностей составляет 30%, то дефицит оборотных средств предприятия эквивалентен приблизительно 1/3 его годового объема продаж. Поэтому 110 дней (365 х 0,3) в году предприятие работает только на то, чтобы покрыть свои текущие финансовые потребности.

При изучении экономического содержания текущих финансовых потребностей необходимо рассчитать средний период оборачиваемости оборотных активов, т.е. времени, необходимого для трансформации средств, вложенных в материальные запасы и дебиторскую задолженность, в наличные денежные средства на счетах в банках.

Период оборачиваемости оборотных активов (ПОоа) необходимо определять по формуле:

ПО = ПО + ПОЙ + ПО - ПО ,

оа з бз пр.оа кз'

где ПОз - период оборачиваемости запасов, дни; ПОбз -период оборачиваемости дебиторской задолженности, дни; ПОпроа - период оборачиваемости прочих оборотных активов, дни; ПОкз - период оборачиваемости (средний срок оплаты) кредиторской задолженности, дни.

Период оборачиваемости отдельных элементов оборотных активов и кредиторской задолженности необходимо устанавливать по формулам:

ПОз

3 ПО — ДЗ ОАпр

; ПОдз — - ; ПОпр.оа - ;

ОП себ ' ОП ' ОП '

ПОкз=

КЗ ОП ,

где 3 - средний остаток запасов за расчетный период, дни; ОПсеб - среднедневной объем продаж по себестоимости за расчетный период, тыс. руб.; ДЗ - средний остаток дебиторской задолженности за расчетный период, тыс. руб.; ОП - среднедневной объем продаж по рыночным ценам, тыс. руб.; ОАпр - средний остаток прочих элементов оборотных активов за расчетный период, тыс. руб.; КЗ - средний остаток кредиторской задолженности за расчетный период, тыс. руб.

При сокращении показателей отдельных элементов оборотных активов и увеличении среднего срока погашения кредиторской задолженности снижается общий период оборачиваемости оборотных активов. В результате повышается эффективность использования оборотных активов, а следовательно, улучшается финансовое состояние предприятия.

На величину текущих финансовых потребностей оказывают влияние следующие факторы:

- темпы инфляции;

- длительность производственного и сбытового циклов;

- темпы роста объема производства и продажи товаров;

- сезонность производства и реализации продукции;

- состояние рыночной конъюнктуры;

- величина маржинального дохода.

Темпы инфляции. В условиях инфляции стоимость производства любого товара со временем возрастает К

тому моменту, когда предприятие получит денежные средства от более ранних продаж, стоимость производства более поздних по времени товаров увеличится. Если предприятие не сможет установить на свою продукцию цены с достаточным уровнем рентабельности, то не будет возможности покрыть последующие эксплуатационные расходы доходами от реализации предыдущей продукции.

Длительность производственного и сбытового циклов. Чем быстрее сырье и материалы превращаются в готовую продукцию, а последняя после ее реализации - в денежные средства, тем меньше иммобилизовано оборотных средств в материальные запасы, незавершенное производство, готовую продукцию на складе и дебиторскую задолженность.

Темпы роста объема производства и продажи товаров. Поскольку текущие финансовые потребности непосредственно связаны с объемом продаж, размер их будет изменяться пропорционально объему оборота (продаж). Однако в данном случае растет не цена единицы товара, а их общее количество, что приводит к увеличению переменных и общих издержек. Кроме того, в условиях инфляции предприятия часто создают текущие и страховые запасы сырья, материалов и комплектующих изделий, чтобы не переплачивать за них после очередного повышения цен.

Сезонность производства и реализации продукции. Промежуток во времени между сроками поступления материальных ресурсов и платежей за них может привести предприятие к снижению финансовой устойчивости и ликвидности.

Состояние рыночной конъюнктуры. В связи с высокой конкуренцией на рынке у предприятия может быть недостаточно денежных средств для осуществления производственного (операционного) цикла вследствие трудностей со сбытом продукции.

Величина маржинального дохода. Объем маржинального дохода (МД) устанавливают по формуле:

МД = ВР - ПИ, где ВР - выручка (нетто) от реализации товаров; ПИ -переменные издержки, которые непосредственно зависят от изменения объема производства.

Норму маржинального дохода (Нмд) определяют по формуле:

Нмд = МД х 100 .

ВР

Чем меньше объем маржинального дохода, тем в большей степени кредит поставщиков может компенсировать дебиторскую задолженность покупателей. Противоречие между указанными параметрами заключается в том, что при высокой норме маржинального дохода и небольшой степени зависимости предприятия от закупок материальных ресурсов ему необходима более длительная отсрочка платежей за поставки материалов от поставщиков. Поэтому необходимо рассчитать длительность отсрочек по дебиторской задолженности, а также платежей поставщикам (кредиторской задолженности). Время отсрочки платежа за поставки необходимо определять по формуле:

Во =

ДЗ КЗ

где Во - время отсрочки платежа за поставки, мес. (дни); ДЗ - дебиторская задолженность в стоимостном выражении; КЗ - кредиторская задолженность в стоимостном выражении.

Пример. Рассмотрим два предприятия (№ 1 и № 2), которые получают отсрочку платежей от поставщиков на 1 месяц и, в свою очередь, предоставляют отсрочку на 1 месяц покупателям товаров. Если месячный оборот предприятия № 1 - 6,3 млн руб., а стоимость потребляемых материалов - 3,15 млн руб. (50%), то дебиторская задолженность покрывается кредитом поставщиков только на 50% (3,15 : 6,3 х 100). Предприятие № 2 имеет такой же месячный оборот (6,3 млн руб.). Однако объем потребляемых материалов у него 1,575 млн руб. или 25% (1,575 : 6,3 х 100). Норма маржинального дохода составляет 75% (4,725 : 6,3 х 100), т.е. больше чем у предприятия № 1 (50%). Итак, предприятию № 1 требуется двухмесячная отсрочка по платежам поставщикам (6,3 : 3,15), чтобы компенсировать месячную отсрочку своим дебиторам (соотношение 2 : 1). Для более успешно работающего предприятия № 2 (Нмд = 75%) это соотношение составляет 4 : 1 (6,3 : 1,575), т.е. ему требуется уже четырехмесячная отсрочка.

Таким образом, можно сделать следующие выводы.

1. Чем больше норма маржинального дохода, тем выше текущие финансовые потребности. Более того, у предприятий с повышенной нормой маржинального дохода текущие финансовые потребности растут быстрее выручки от продажи товаров.

2. Чтобы величина текущих финансовых потребностей стала отрицательной и являлась источником финансирования оборотных активов, предприятию № 1 необходима отсрочка платежей за поставляемые материальные ресурсы от поставщиков в 2,5 - 3 месяца, а предприятию № 2 - в 4,5 - 5 месяцев.

Финансирование текущих финансовых потребностей может осуществляться:

- за счет коммерческого кредита, который часто сопровождается движением векселей;

- спонтанного финансирования - предоставления поставщиком (продавцом) покупателю скидки с цены товара за сокращение срока расчетов;

- кредиторской задолженности;

- факторинга (факторинг оказывается специализированными компаниями или банками, которые покупают у организации требования к ее покупателям);

- краткосрочного банковского кредита.

Выбор того или иного способа финансирования текущих финансовых потребностей зависит от особенностей деятельности предприятия, квалификации его финансистов, характера деловых связей с поставщиками и покупателями.

Таким образом, эффективность комплексного управления текущими активами и пассивами позволит финансовому менеджеру оптимизировать расчеты и размер оборотных активов, ускорить оборачиваемость оборотных средств предприятия.

Наличие у предприятия чистого оборотного капитала определяет уровень ликвидности его баланса и эффективность использования оборотных активов.

Поэтому любые изменения в составе образующих его элементов (оборотных активов и краткосрочных обяза-

тельств) влияют на величину чистого оборотного капитала. Разумный рост его объема рассматривают как положительную тенденцию в деятельности предприятия. Однако из этого правила могут быть исключения. Например, рост чистого оборотного капитала за счет безнадежной дебиторской задолженности вряд ли устроит финансового директора.

Если исходить из вполне реального предположения, что краткосрочные обязательства не могут быть источником покрытия внеоборотных активов, то значение чистого оборотного капитала может изменяться от нуля до некоторой максимальной величины. При нулевом значении данного показателя риск потери ликвидности достигает своего максимального значения, а с ростом величины этого параметра риск потери постепенно снижается. Если краткосрочная задолженность равна нулю, то чистый оборотный капитал достигает своего максимального значения и будет равен величине оборотных активов. В данном случае риск потери ликвидности отсутствует Однако подобная ситуация может существовать лишь гипотетически.

В теории финансового менеджмента принято различать стратегии финансирования оборотных средств исходя из отношения финансового директора к выбору источников покрытия мобильной их части. Известно несколько моделей поведения при управлении оборотными активами, сформулированных В.В. Ковалевым: идеальная, агрессивная, консервативная и умеренная.

Выбор соответствующей модели необходимо осуществлять исходя из определения объема долгосрочных пассивов и расчета на его основе чистого оборотного капитала (ЧОК):

ЧОК = ДП - ВОА, где ДП - долгосрочные пассивы, включая собственный капитал и долгосрочные обязательства; ВОА - внеоборотные активы.

Каждой стратегии поведения финансового директора соответствует свое балансовое уравнение. Для удобства введем следующие обозначения: ВОА - внеоборотные (капитальные) вложения; ОА - оборотные активы; СЧ - стабильная часть оборотных активов; ВЧ - варьирующая часть оборотных активов; ДО - долгосрочные обязательства; КО - краткосрочные обязательства; СК -собственный капитал; ДП - долгосрочные пассивы (ДО + СК); ЧОК - чистый оборотный капитал.

Идеальная модель краткосрочного финансирования построена на экономической природе оборотных активов и краткосрочных обязательств, их взаимном соответствии. Данная модель означает, что оборотные активы совпадают по величине с краткосрочными обязательствами, а чистый оборотный капитал равен нулю (ЧОК = 0).

В реальной жизни такая модель практически не встречается. С позиции ликвидности она наиболее рискованна, так как при неблагоприятных условиях (при необходимости расплатиться со всеми кредиторами единовременно) предприятие может оказаться перед выбором продажи части основных средств для погашения краткосрочных обязательств. Содержание этой стратегии состоит в том, что долгосрочные пассивы (ДП) устанавливают на уровне внеоборотных активов (ВОА), т.е. модель имеет вид:

ДП = ВОА; ЧОК = 0.

Для любого предприятия наиболее реальны агрессивная, консервативная и умеренная модели управления оборотными активами. В их основу положено предположение, что для обеспечения ликвидности внеоборотные активы и стабильная часть оборотных активов должны возмещаться за счет долгосрочных пассивов: ВОА + СЧ = ДП.

Следовательно, различие между моделями состоит в том, какие источники финансирования выбираются для покрытия варьирующей части оборотных активов.

Агрессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат источником покрытия внеоборотных активов и стабильной части оборотных активов, т.е. того их минимума, который необходим для осуществления текущей деятельности предприятия. В этом случае чистый оборотный капитал равен данному минимуму: ЧОК = СЧ.

Варьирующая часть оборотных активов в полном объеме покрывается краткосрочной задолженностью. С позиции ликвидности эта стратегия очень рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться только минимумом оборотных активов очень сложно. Балансовое уравнение имеет вид:

ДП = ВОА + СЧ.

Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть оборотных активов также покрывается долгосрочными пассивами. В данном случае краткосрочная задолженность отсутствует, поэтому нет и риска потери ликвидности:

ЧОК = ОА; КО = 0.

Данная модель носит искусственный характер. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, определяемом балансовым уравнением:

ДП = ВОА + СЧ + ВЧ.

Умеренная модель наиболее реальна и жизнеспособна. При ее использовании внеоборотные активы, стабильная часть оборотных активов и примерно 50% варьирующей их части возмещают за счет долгосрочных пассивов. Чистый оборотный капитал равен по величине стабильной части оборотных активов и половине их варьирующей части:

ЧОК = СЧ + 0,5 ВЧ.

В отдельные периоды жизненного цикла предприятие может иметь излишние оборотные активы, что отрицательно влияет на уровень их доходности.

Однако это рассматривается как плата за поддержание риска потери ликвидности на приемлемом уровне, что позволяет сохранять нормальную платежеспособность в течение производственного цикла.

Умеренная стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, определяемом следующим балансовым уравнением:

ДП = ВОА + СЧ + 0,5 ВЧ.

Таким образом, выбор соответствующей модели управления оборотными активами зависит от положения предприятия на товарном и финансовом рынках, его финансовой устойчивости и квалификации специалистов финансовой службы.