Ставки к бою

        Последние данные о российской инфляции свидетельствуют, что инвесторам полезно внимательнее присмотреться к рынку рублевых облигаций. Радужным его перспективам могут помешать лишь новый виток повышения процентных ставок в США, о котором эксперты вновь заговорили на прошлой неделе, и реализация основных идей послания Владимира Путина Федеральному собранию, с которым он выступил в минувшую среду.

Обнародованные 6 мая данные об уровне инфляции в России приятно удивили инвесторов — они оказались рекордно низкими за весь посткризисный период. Согласно подсчетам статистиков, инфляция в апреле 2006 года составила 0,4% против 1,1% в апреле 2005 года, а за период с января по апрель 2006 года — 5,4% против 6,5% годом ранее. Эти данные соответствуют нижней границе прогноза Минэкономразвития по инфляции за первые четыре месяца года (5,4-5,6%).

     Столь резкое снижение темпов роста цен позволяет предположить, что объявленная в марте министром финансов Алексеем Кудриным политика тотальной борьбы с инфляцией, возможно, начинает приносить свои плоды. Многие аналитики даже не исключают, что по итогам года инфляция не выйдет за рамки официального правительственного прогноза (7-8,5%). Хотя еще пару месяцев назад, после стремительного роста цен в январе-феврале, подобные предположения выглядели бы просто невероятно.

     Для частного инвестора подобные резкие перемены настроений на рынке — хороший шанс подзаработать. Прежде всего речь идет о длинных рублевых облигациях — именно в их доходностях традиционно заложены инфляционные ожидания рынка. И если еще несколько месяцев подряд правительство будет демонстрировать подобные успехи в сдерживании цен, эти ожидания вполне могут быть скорректированы. А поскольку бумаги длинные, соответствующее изменение их доходности обернется существенным ростом котировок. Так что те, кто верит в реальность планов властей, могут и рискнуть.

     Вторым — уже менее приятным для инвестора — следствием уменьшения инфляции может стать падение ставок по банковским депозитам. Так что вполне логично подумать об открытии соответствующего вклада, пока процесс не пошел.

Впрочем, основанием для роста котировок рублевых облигаций может послужить не только успешная антиинфляционная политика правительства. Еще одним поводом способен стать новый виток быстрого укрепления курса рубля к доллару: к середине прошлой недели американская валюта вплотную приблизилась к отметке 27 руб./$. И этот процесс, судя по всему, будет продолжаться. Особенно если власти решат, что именно политика Центробанка, направленная на укрепление рубля, позволила справиться с инфляцией.

     Понятно, что данное движение курса стимулирует приток на рынок рублевого долга иностранных инвесторов, поскольку из-за удорожания российской валюты они могут получить высокую долларовую доходность. К тому же события прошлой недели показывают, что работать в России им теперь будет проще.

     Во-первых (формально с 7 мая, а реально — с прошлой среды), российские предприятия были избавлены от обязательной продажи валютной выручки — соответствующий норматив ЦБ был снижен с 10% до нуля. С одной стороны, это, конечно, формальность — на практике предприятия сейчас в среднем продают гораздо больше 10% валютной выручки. Но с другой — стоит вспомнить, что сама обязательная продажа была введена в начале 90-х, когда у страны были сложности с валютой, а после кризиса 98-го, когда эти сложности обострились до предела, норматив обязательной продажи был поднят до 75%. Вступление в силу новых правил носит символический характер, показывая, что делить деньги на "настоящие" и "деревянные" больше нет смысла.

     Во-вторых, в прошлую среду в ежегодном послании Федеральному собранию президент Владимир Путин предложил ускорить работу по переходу к полной конвертируемости рубля и завершить его к 1 июля этого года, а не к 1 января 2007-го, как планировалось. Иными словами, во второй половине этого года предполагается снять все ограничения на трансграничное движение капитала (отметим, что с 1 мая Банк России уже снизил в два раза нормативы резервирования средств при осуществлении валютных операций, связанных с оттоком и притоком капитала). Алексей Кудрин уже заявил, что "все эти мероприятия выполнимы". Таким образом, можно предположить, что уже осенью вернувшиеся из отпусков западные инвесторы с удвоенной энергией примутся скупать рублевые активы.

Впрочем, все эти оптимистические надежды могут и не сбыться. Наибольшую опасность для российского фондового рынка по-прежнему представляет опасность дальнейшего повышения процентных ставок в США. На прошлой неделе эти опасения усилились.

     10 мая комитет по открытым рынкам Федеральной резервной системы США, как и ожидалось, в 16-й раз подряд поднял базовую процентную ставку, доведя ее до 5% годовых. Некоторой неожиданностью при этом для участников рынка стало другое — комментарии комитета к этому решению.

     Ранее эксперты предполагали, что ФРС после нынешнего повышения ставки, возможно, еще раз поднимет ее летом на 0,25 процентных пункта — и на этом цикл повышения ставок закончится. Однако комментарии ФРС вышли неожиданно жесткими: в заявлении по итогам заседания подчеркивалось, что может понадобиться дополнительное ужесточение монетарной политики, поскольку возможное увеличение использования ресурсов вкупе с ростом цен на энергоносители может усилить инфляционное давление.

     После выхода заявления, как передает "Интерфакс" со ссылкой на агентство Bloomberg, судя по котировкам фьючерсов, игроки повысили оценку вероятности подъема ставки в июне до 52 с 35% в начале недели.

     Понятно, что повышение процентной ставки в США делает более привлекательным вложения в местные активы и негативно отражается на развивающихся рынках, в том числе на российском. Так что в случае дальнейшего ужесточения денежной политики ФРС наплыва западных инвесторов мы можем и не дождаться.

Победа над инфляцией тоже может оказаться временной. Но здесь уже происки внешних врагов ни при чем.

     В послании Федеральному собранию Владимир Путин, по сути, анонсировал новый национальный проект — демографический. Его суть — стимуляция рождаемости, чтобы решить проблему резкого (примерно на 700 тыс. человек в год) уменьшения численности населения страны.

     Понятно, что данная программа потребует средств, и немалых. "Предлагаю на первого ребенка увеличить пособие с 700 до 1500 руб., а на второго — до 3000 руб. ежемесячно. Женщины, которые имели работу, но ушли в отпуск по беременности и родам, а впоследствии — по уходу за ребенком до полутора лет, должны получать от государства не менее 40% от прежнего заработка",— пояснил Владимир Путин суть предлагаемых нововведений. Он также предложил ввести компенсацию затрат за детское дошкольное воспитание. Срок действия данной программы должен быть не менее 10 лет, средства на ее реализацию должны быть заложены в бюджете 2007 года, сказал глава государства.

     Если прибавить к этому еще и обещанное президентом в будущем году 20-процентное повышение пенсий, становится понятно, что социальные расходы бюджета в предвыборном году резко возрастут. Вместе с риском нового витка инфляции.

МАРИЯ ГЛУШЕНКОВА, ПЕТР РУШАЙЛО

Прямая речь

Правительство с инфляцией справится?

Владимир Пантюшин, главный экономист "Ренессанс Капитала":
— Удержать инфляцию на низком уровне правительство может, только для этого могут понадобиться дополнительные усилия Центробанка, в первую очередь — по укреплению рубля. Месяц назад мы делали прогноз, в котором говорилось, что при укреплении рубля до уровня 26,30 руб./$ инфляцию будет возможно удержать на прогнозируемом правительством уровне — 9% к концу года. Это при том, что не будет никаких проблем — например, с урожаем; не будет каких-либо внешних негативных факторов, глобальных расходов бюджета. Прогноз не изменился.
Тому же уровню инфляции, который был в прошлом году, способствовало то, что средства из бюджета расходовались в том числе на социальные программы. В третьем квартале 2005 года деньги из бюджета были направлены на повышение пенсий, и, естественно, инфляция повысилась, поскольку расходы на такую программу потребовались серьезные. Если правительство решит в этом году помимо запланированных расходов направить средства бюджета на какую-либо социальную программу, то инфляция к концу года будет снова на высоком уровне.

Ольга Шкред, аналитик ИК "Файненшл Бридж":
— Нет, правительство не сможет удержать инфляцию на низком уровне. Более того, прогнозируемый рост цен на 9%, скорее всего, будет превышен. Сейчас в политике ЦБ приоритет отдается борьбе с инфляцией, однако ни административные, ни другие меры не смогут удержать ее на заявленном уровне — в первую очередь из-за роста тарифов, который спровоцировал инфляционный скачок в начале этого года. Очень часто говорят, что рост тарифов не влияет на инфляцию, однако с начала года именно благодаря тарифной политике инфляция составила 5,4%. При этом за три первых месяца рост цен составил более половины прогнозируемого правительством уровня. Такое провальное начало года не оставляет возможности для какого-либо маневрирования.

Владимир Тихомиров, аналитик ФК "Уралсиб":
— Точно на таком же уровне, как в апреле,— возможно, и нет. Однако в этом году у правительства появилась как никогда хорошая возможность удержать цены. В целом сейчас наблюдается понижающий тренд по инфляции. Этому способствует несколько факторов. Во-первых, с начала года государство взяло под свой контроль уровень тарифов ЖКХ, которые раньше устанавливались местными органами самоуправления. И начало года показало, что установленные тарифы на жилищно-коммунальные услуги являются первоочередной причиной резкого роста инфляции. Тарифы на услуги ЖКХ были установлены на 60% решениями местных властей, что лишний раз показало правильность решения правительства перевести контроль по установлению тарифов на федеральный уровень. При этом последующие месяцы характеризовались снижением инфляции как раз за счет того, что были сделаны пересчеты по уже установленным на государственном уровне тарифам.
Еще один фактор, повлиявший в этом году на уровень инфляции,— это договоренность правительства с нефтяными компаниями по удержанию цен на бензин. В прошлом году, когда цены на нефть росли, бензин дорожал в течение всего года. В этом году даже при серьезном росте нефтяных цен подорожание бензина несравнимо меньшее, резкого роста нет.

Ольга Беленькая, аналитик ИК "Финам":
— Действительно, данные по итогам апреля неожиданно хорошие. Сейчас наш прогноз по инфляции по итогам года — на уровне 10%, и мы его не меняем. Однако если такая положительная тенденция сохранится, то, возможно, эта цифра будет пересмотрена. Пока же сложно сказать, сможет ли правительство удержать такой темп роста цен. В мае, например, начинается традиционное повышение цен на бензин в связи с повышенным спросом как сельхозпроизводителей, так и граждан. Уровень инфляции, безусловно, от этого зависит. Но самым главным двигателем роста цен является повышение стоимости продуктовых товаров. В прошлом году рост уровня цен на продовольственные товары составил 13%. В этом году цены на сахар снизились на 7% после того, как закончился ажиотажный спрос на него. В целом же сейчас потребительский спрос гораздо выше предложений производителей. В таких обстоятельствах роста инфляции нельзя избежать.
Важно также сказать, что сложившийся инфляционный фон быстро не проходит, то есть даже если ситуация благоприятная и способствует снижению темпов инфляции, по всей видимости, это все равно продлится некоторое время. Если же в течение этого года сохранятся тенденции прошлого, когда инфляцию провоцировали такие факторы, как рост цен на бензин и бюджетные выплаты, то правительству свой прогноз выполнить не удастся.

Николай Подлевских, начальник аналитического отдела ИК "Церих Кэпитал Менеджмент":
— По итогам года инфляция, скорее всего, выйдет за прогнозируемые правительством рамки 9%, однако речь идет о том, что впервые возможно непревышение двузначного значения инфляции, то есть уровня в 10%, и за это будут очень сильно биться. В том числе пойдут на снижение курса доллара, что не очень желательно для производителей. Текущая ситуация показывает, что бесспорный приоритет правительства — это удержание инфляции. Вместе с тем то, что по итогам апреля инфляция составила 0,4%, не должно настраивать на благостное настроение, так как запас, который остался до девятипроцентного уровня, по итогам первых месяцев (5,4%), скорее всего, просто не даст возможности удержать инфляцию на заявленном правительством уровне.