Правила игры

16 октября Банк России опубликовал данные новой серии обследований крупных компаний по погашению внешнего долга. Предыдущий раунд обследований предпринят ЦБ для того, чтобы показать, что в значительной степени ожидающиеся выплаты нефинансового сектора по внешнему долгу — это внутрикорпоративные операции, оказывающие существенно меньшее влияние на курс рубля. С переходом к плавающему курсу и инфляционному таргетированию Банк России так или иначе будет вынужден превращаться в "информационную машину", управляющую ожиданиями посредством сигналов рынку — и при первой публикации комментария сведения о том, что из $61 млрд погашения в сентябре--декабре 2015 года внешнего долга компаниями около $26 млрд придется на внутригрупповые операции (обычно рефинансируемые), были образцом такого сигнала: "давление выплат по внешнему долгу на курс будет ниже, чем представляется из статистики".

В прошлой публикации внимание имело смысл обращать именно на абсолютный объем погашения корпоративного внешнего долга, тогда как в оценке погашений первого квартала 2016 года они не так важны, как ожидаемая доля внутригрупповых погашений долга к "настоящему" погашению зарубежных кредитов. В январе--марте 2016-го погашения нефинансового сектора составят по паспортам сделок $13,9 млрд, и новая серия обследований ЦБ касается уже около 70 групп компаний. Реально же, по расчетам ЦБ, фактические платежи составят до $12,7 млрд, а $1,2 млрд, как предполагается, стоит рассматривать как почти безопасные с точки зрения курса внутрикорпоративные операции — это в несколько раз меньше, чем в конце 2015-го. Однако по той же группе 30 крупнейших компаний доля внутрикорпоративных операций теперь существенно ниже, чем в предыдущем квартале. В октябре 2015-го на внутригрупповое финансирование, по расчетам ЦБ на основании отчетов компаний по МСФО и их комментариев, будет приходиться 59% погашений, в ноябре — 8%, в декабре — 48%. В январе доля упадет до 24% (прогнозируемые чистые выплаты составят $1,5 млрд), в феврале — до 11% (чистые выплаты $2,2 млрд), в марте составит 12% (выплаты — $2,3 млрд).

ЦБ в этой картине важно то, что выплаты первого квартала 2016-го ожидаются равномерными, однако нам более интересны причины предполагаемого (пока больше, чем предположения, на основании оценок ЦБ делать невозможно) снижения внутрикорпоративного внешнего кредитования в группах — при том что крупных сделок по изменению структуры этих групп по отчетности не было. В 2011-2014 годах было принято считать, что до половины "оттока капитала" из РФ объяснялось именно практикой внутрикорпоративного кредитования и трансграничного реинвестирования дивидендов: очень большие изменения в этой схеме могут влиять на курс рубля не меньше, чем погашение долга, но, главное, иначе, чем раньше.