Гадание на сырьевой гуще

Снижение цен на нефть и металлы, помноженное на коррекцию на мировых фондовых площадках, заставило российский рынок упасть ниже обычного.

Протестная коррекция

Второй квартал 2013 года на мировых фондовых биржах завершился разнонаправленно. Американский индекс Dow Jones прибавил по его итогам 2,3%, немецкий DAX — 2,1%, французский CAC 40 — символические 0,2%. Но британский FTSE 100 потерял 3,1%. А рост японского Nikkei на 9,8% объясняется девальвацией иены, которая используется в торгах на Токийской бирже.

Технически поведение рынков во втором квартале можно разделить на три периода, которые совпали с календарными месяцами. Вялые попытки роста предпринимались в апреле, но в основном рынки стояли на месте. Во многом это объяснялось стартом с высокой базы: первый квартал рынки завершили успешно.

В мае пришли статданные, свидетельствующие о постепенном восстановлении американской экономики, и рынки нашли идеи для роста. Dow Jones перевалил за психологически важную отметку 15 000 пунктов и пошел на штурм 15 500, почти ежедневно обновляя исторические максимумы.

В июне инвесторы начали фиксировать прибыль, что дало старт коррекции на рынках. Но большинству фондовых индексов развитых стран удалось завершить квартал в плюсе. Чего не скажешь о развивающихся рынках, на которых коррекция перешла в падение. В результате вырос только индийский индекс CNX 100 (+2,8%). Китайский Hang Seng потерял 6,7%, бразильский Bovespa — 15,8%. Российский индекс РТС упал на 12,6% и вновь осваивал уже забытую разницу между 1200 и 1300 пунктами.

К слову, РТС стал падать с самого начала квартала и на всем его протяжении находился в минусе. Во время майского мини-ралли на западных площадках российский рынок предпринял попытку отыграться, но неудачно. Вслед за этим на мировых рынках наступила коррекция, и российские индексы снова рухнули.

На российском рынке падение продолжается уже второй квартал подряд. За первую половину 2013 года индекс РТС потерял 16,5%, ММВБ — 9,8%. За это время Dow Jones прибавил 13,8%, FTSE 100 — 5,4%, DAX — 4,6%, CAC 40 — 2,7% (см. график 1). Японский Nikkei и вовсе вырос на 31%, но и политика девальвации иены проводится японским правительством уже не один квартал.

Индексы развивающихся рынков по итогам первой половины текущего года упали, но не так значительно, как российские (см. график 2). CNX 100 потерял всего 1,9%, Hang Seng — 8,2%. Сильнее РТС снизился только Bovespa (-22,1%). Такое значительное падение связано с июньскими массовыми политическими протестами в Бразилии.

Недостаточное проникновение

Если посмотреть на отраслевые индексы на ММВБ, то все сектора, как по итогам квартала, так и по итогам первого полугодия, оказались в минусе. За исключением потребсектора (см. график 4): его индекс на ММВБ прибавил во втором квартале 4,1%, а по итогам первого полугодия — 16,3%. Лидером роста в секторе традиционно стали акции "Магнита": во втором квартале они выросли на 27,4%, а за первое полугодие — на 58%.

Такой бурный рост связан с публикацией отчетности "Магнита" за 2012 год: выручка выросла на 33,7%, до 480 млрд руб., а чистая прибыль — и вовсе вдвое, до 25 млрд. А по итогам первого квартала этого года "Магнит" получил выручку 131,2 млрд руб. и стал крупнейшим ритейлером России. У его главного конкурента — X5 Retail Group — выручка в первом квартале была немного меньше: 126,3 млрд руб. Подхлестнуло дополнительный интерес к акциям "Магнита" и решение втрое увеличить дивиденды за 2012 год по сравнению с выплатами за 2011-й.

Акции еще одного ритейлера — "Дикси" — выросли в первом полугодии на 12,8%. Значительно прибавили акции компаний фармацевтической индустрии: бумаги "Протека" выросли на 31,2%, "Фармстандарта" — на 32,8%. Это также связано с публикацией хорошей отчетности за 2012 год. Консолидированная выручка "Фармстандарта", например, превысила прогнозы и выросла на 20%, до 13,5 млрд руб.

На часть бизнеса "Фармстандарта", похоже, нашелся покупатель, причем иностранный. Как сообщило в конце июня агентство Bloomberg, "Фармстандарт" может в скором времени при посредничестве Citigroup продать свой бизнес безрецептурных лекарств за $2,5 млрд. Имя потенциального покупателя, правда, Bloomberg не называет.

Однако и в потребсекторе бумаги вели себя разнонаправленно. Акции "Верофарма" упали в первом полугодии на 14,3%. Дивиденды за прошлый год компания выплачивать не будет, а чистая прибыль по РСБУ сократилась в первом квартале 2013 года в 11 раз, до 34,1 млн руб. У ее контролирующего акционера — "Аптек 36,6" — дела еще хуже: их акции рухнули сразу на 36,3%. Компании хоть и удалось по итогам 2012 года вырваться из убытков, но консолидированные продажи снизились, а долг составляет более 8 млрд руб. Для его выплаты компания вынуждена снова занимать: в конце июня "Аптеки 36,6" разместили облигации на 1 млрд руб. под 14% годовых.

В целом же потребсектор устойчиво растет на протяжении четырех кварталов подряд. За год он прибавил 30,9%. И аналитики начинают говорить о его перегреве. С другой стороны, для такого роста есть фундаментальная причина: проникновение ритейла в стране, особенно в регионах, пока недостаточно. Да и в Москве дефицит торговых площадей, особенно шаговой доступности. Так что потенциал для дальнейшего роста есть, пока он поддерживается банками и властями через потребительское кредитование и повышение пенсий и зарплат бюджетникам, конвертирующихся в потребление домохозяйств.

Алюминиевый ад

Индекс бумаг нефтегазового сектора на ММВБ, несмотря на всю государственную поддержку отрасли, потерял в первом полугодии 8,6%. Сильнее всего упали акции "Газпрома" — на 24%. В последний раз на этих уровнях они торговались в разгар кризиса 2008-2009 годов. К обычном причинам снижения — низкому качеству управления компании и угрозам сокращения поставок в Европу из-за сланцевой революции — во втором квартале добавились новые. В апреле Минэкономразвития предложило ограничить в 2014 и 2015 годах рост цен на газ для промышленности на 5%, а не на 15%, как это предполагалось ранее. Что неминуемо скажется на выручке монополиста внутри страны.

В июне же "Газпром" решил понизить дивиденды за 2012 год на 33% по сравнению с выплатами за 2011 год. В результате на одну акцию будет выплачено 5,99 руб. При нынешней цене акции "Газпрома" 109 руб. это дает доходность около 5,5% годовых, что даже ниже уровня инфляции. Урезание дивидендов, когда акции и так находятся в условиях многолетнего свободного падения, дало старт новому витку оттока инвесторов.

Акции ЛУКОЙЛа потеряли 5,4%, "Татнефти" — 9,9%, "Роснефти" — 15,8%. Помимо общего спада коррекцию в секторе усугубила и нестабильность нефтяных цен: баррель Brent весь второй квартал был в опасной близости от $100 и несколько раз даже переходил эту границу. В результате во втором квартале средняя цена барреля упала до $103, что и сказалось на котировках российских нефтяных компаний.

А значительное падение акций "Роснефти" объясняется тем, что положительный для рынка эффект от покупки ТНК-ВР сошел на нет, а проблемы остались, в том числе и долговые, и с миноритариями поглощаемой компании. Не поддержали акции компании и заключенные на Петербургском форуме соглашения о сделках с китайскими партнерами на рекордную сумму $270 млрд: на новости бумаги "Роснефти" прибавили всего 2% и за пару торговых сессий их растеряли.

Снижение цен на сырьевых рынках стало причиной падения и в других отраслях: индекс сектора химии и нефтехимии упал на 7,3%, а индекс металлургического сектора — сразу на 31,1%. Металлы оказались в лидерах падения среди сырья. Золото в первом полугодии подешевело на 26%, серебро — на 34,5%. Цены на алюминий рухнули на 20%, до четырехлетнего минимума — $1748 за тонну. В результате депозитарные расписки "Русала" на ММВБ упали на 35,9%, а капитализация компании на конец июня составляла около $5,8 млрд, что на $800 млн дешевле, чем стоили на тот момент принадлежащие ей 27,8% акций "Норникеля".

Акции "Норникеля", кстати, потеряли "всего" 15,3%, и это можно считать даже относительным успехом. Данные по остальным бумагам сектора выглядят как расстрельная сводка: акции ММК рухнули на — 27,5%, НЛМК — на 29,2%, "Северстали" — на 43,4%, "Распадской" — на 47,2%, "Мечела" — на 53,3%.

Плохо обстоят дела и в секторе энергетики: его индекс в первом полугодии упал на 32,7%. Акции "РусГидро" рухнули на 31,8%, "Российских сетей" (бывший холдинг МРСК) — на 44,3%, "Интер РАО" — на 47,6%, ФСК ЕЭС — на 48,5%. Бумаги энергетического сектора показывают непрерывное падение уже на протяжении пяти кварталов подряд. Все происходящее — реакция на кризис, в который все глубже погружается российская энергетика. А предпринимаемые властями усилия сводятся пока к консолидации под государственным контролем компаний сектора и выстраиванию новой монополии.

Впрочем, аналитики говорят, что до дна падения энергосектора уже недалеко. Возможно, близко и дно и для российского фондового рынка в целом. Если, конечно, не случится нового падения сырьевых цен и коррекции на западных рынках.