Не нефтью единой

Россия является одним из крупнейших экспортеров нефти в мире, и доходы от нефтяной отрасли — значительная часть бюджета страны. Поэтому изменения цены нефти напрямую влияют на общее экономическое состояние России, на курс национальной валюты, следовательно — на инвестиционный климат и фондовый рынок. Рост цен на нефть приводит к росту доходов нефтяных компаний, что увеличивает объем денежной массы (М2) и усиливает ликвидность на фондовом рынке.

Управляющий партнер Astero Falcon Илья Сушков

Фото: Предоставлено Astero Falcon

В свою очередь, падение цен на нефть негативно сказывается на инвестиционной привлекательности российского фондового рынка и экономики, поскольку это приводит к сокращению прибылей нефтегазовых компаний и оттоку инвестиционного капитала, особенно в энергетическом секторе.

В настоящее время мы наблюдаем глобальное снижение нефтяных котировок. Для российского рынка ситуация усугубляется ростом дисконта российской нефти марки Urals к глобальному эталону Brent. Основные причины — слухи о постепенном увеличении добычи странами ОПЕК с июля, а также снижение рисков разрастания конфликта на Ближнем Востоке. В результате дисконт Urals к Brent достиг $20 за баррель.

В пересчете на рубли комфортная для плановых показателей бюджета рублевая цена нефти, при которой будет достигнут прогнозный дефицит в 2,9 трлн руб., составляет порядка 5,3 тыс. руб. за баррель, а при рублевой цене нефти порядка 7 тыс. руб. доходы бюджета становятся равны расходам. С учетом текущей рыночной цены на нефть марки Urals ($70 за баррель) комфортный для бюджета уровень курса составляет 95–100 руб./$.

При помощи бюджетного правила Минфин регулирует уровень покупок и продаж иностранной валюты, во многом определяя рыночный курс рубля, динамика которого, в свою очередь, традиционно используется инвесторами как ориентир при формировании среднесрочных инвестиционных предпочтений.

Акции компаний с высокой долей экспорта в выручке являются хорошей защитой от ослабления курса рубля. При укреплении валюты доходы этих компаний в рублевом эквиваленте растут. Наибольшим спросом в периоды ослабления рубля являются акции компаний, занимающихся добычей нефти, металлургии и производства удобрений.

В условиях низкой рублевой цены на нефть эти же сектора оказываются уязвимыми. Нефтяные компании адаптируются к снижению цены нефти, принимая более осторожные решения относительно дивидендов и управления денежными потоками. Примером подобной осторожности стало мартовское решение ЛУКОЙЛа о выплате дивидендов на 20% ниже ожиданий инвесторов и аналитиков. В этом решении сыграла роль не только слабая ценовая конъюнктура, но и сложности с экспортом.

В нефтегазовом секторе такие компании, как «Татнефть», «Газпромнефть» и ЛУКОЙЛ, имеют большую устойчивость к колебаниям цен благодаря балансу между внутренними и внешними рынками сбыта. Эти компании способны перерабатывать большую часть своей нефти для внутреннего рынка или имеют надежные поставки для перерабатывающих заводов, что делает их бизнес и котировки акций устойчивыми ко внешним шокам. Если же экспорт составляет основную долю доходов компании, то снижение мировых цен на нефть или изменение условий экспорта может резко повлиять на прибыль — котировки таких компаний, как «Роснефть» и «Сургутнефтегаз», сильнее подвержены внешним факторам из-за высокой доли экспорта в выручке.

Российский инвестор изначально существенно подвержен рискам нефтяного рынка — через макроэкономическую стабильность страны и состояние бюджета (доля налогов от производителей энергоресурсов составила 34% по итогам 2023 года), через курс рубля, который привязан к нефтяным котировкам посредством бюджетного правила, и, наконец, через саму структуру российского фондового рынка, на котором доминируют нефтегазовые компании. Суммарная капитализация компаний нефтегазового сектора на российском фондовом рынке составляет около 45–55% от общего объема рынка. Как следствие, одним из стратегических вызовов для российских инвесторов является минимизация системного влияния нефтяных котировок на инвестиционный портфель.

Для защиты инвестиций в условиях высокой волатильности нефтяных котировок на первое место по актуальности выходит вопрос диверсификации инвестиционного портфеля по секторам экономики с прицелом на несырьевые компании с прочными финансовыми показателями и хорошо развитой стратегией управления рисками. В поиске надежных инвестиций лучше ориентироваться на сочетание фундаментальных показателей:

долгая история операционной деятельности в разных фазах экономического цикла;
стабильная или растущая выручка и чистая прибыль на протяжении минимум пяти лет;
консервативная финансовая политика (отношение чистого долга к EBITDA ниже 3х, достаточный объем наличных средств на балансе для покрытия среднесрочной кредиторской задолженности, адекватный доступ к финансовым рынкам и т. д.).

Этим критериям, в частности, соответствуют отдельные компании из сектора потребительских товаров («Магнит»), технологий («Яндекс»), финансов (Сбербанк) и телекоммуникационных услуг (МТС). Их бизнес напрямую не зависит от цен на нефть и, следовательно, их акции могут эффективно диверсифицировать и снизить волатильность инвестиционного портфеля.

Сырьевой бизнес привязан к владению физическими активами (месторождениями), поэтому на рынке маловероятно появление новой крупной компании из нефтегазового или горнодобывающего сектора. Потребительский сектор, где основным активом является интеллектуальная собственность или торговая марка, при этом продолжает развиваться и пополняться новыми именами, в том числе благодаря импортозамещению. На фоне постепенного перепрофилирования российской экономики на фондовом рынке стали активнее размещаться акции новых эмитентов, что оживило фондовый рынок и расширило спектр доступных инвестиционных возможностей. В частности, успешно провели IPO и вызвали большой интерес инвесторов ряд компаний потребительского сектора: Genetico, Astra, Henderson. В 2024 году эта тенденция продолжилась: на рынок вышли еще шесть компаний.

В условиях репатриации капитала и отсутствия доступа к широкому международному рынку складывается уникальная комбинация факторов, благоприятствующая инвестициям в российском периметре. Экономика вынужденно перестраивается, развиваются новые рынки сбыта и индустрии. Снижение сырьевой зависимости — один из ключевых факторов успеха России в условиях санкций, а изменения в экономике должны найти отражение и в современных инвестиционных стратегиях.