Сбережения не уберегли от потребления

Сбережения не уберегли от потребления

ЦБ сохранил ставку в надежде на охлаждение спроса

Банк России по итогам мартовского заседания сохранил ключевую ставку на уровне 16% годовых. Регулятор обсуждает, насколько устойчивым является замедление инфляции, но предполагает снижение ставки лишь во второй половине года. В ЦБ отмечают продолжение ужесточения условий рынка труда на фоне повышения внутреннего спроса. Рост же сбережений не препятствует сохранению высокого потребления. В обычной ситуации при ужесточении ДКП оно должно падать, но пока этого не происходит.

Глава ЦБ Эльвира Набиуллина объяснила сохранение ставки неопределенностью темпов замедления роста цен: на работу денежно-кредитных механизмов требуется больше времени

Фото: Артем Кудрявцев / Пресс-служба Банка России

Совет директоров Банка России по итогам мартовского заседания сохранил ставку на уровне 16%, отметив в заявлении, что инфляционное давление постепенно ослабевает, но остается высоким, а в экономике не только сохраняется превышение спроса над предложением, но и вновь усилилась жесткость рынка труда. Это суть происходящего, объясняющего принятое решение: средства борьбы с перегревом экономики работают, дополнительных мер не нужно, но и снижать ставку параллельно с падением инфляции пока рано.

Глава ЦБ Эльвира Набиуллина и ее заместитель Алексей Заботкин констатировали в пятницу, 22 марта, на пресс-конференции по итогам заседания совета директоров регулятора: пик текущей инфляции пройден осенью 2023 года, пик годовой (последние 12 месяцев), видимо, будет пройден во втором квартале 2024 года. Таким образом, оснований считать повышения ставки в 2023 году неэффективными нет, дезинфляция идет, просто пока умеренными темпами. Судить о дальнейшей скорости дезинфляционных тенденций, по оценке ЦБ, еще преждевременно. Об этом свидетельствует и формулировка о необходимости продолжительного поддержания жестких условий ДКП. Для начала снижения ставки, которое пока прогнозируется во второй половине года, потребуется более устойчивое снижение инфляции и инфляционных ожиданий, а также ослабление давления на рынке труда.

От прежних циклов ужесточения политики текущий отличается тем, что сильный рост сбережений сопровождается и активным потреблением, несмотря на ужесточение кредитных условий. Это необычная ситуация, заметила Эльвира Набиуллина.

Кредитная активность замедляется, но довольно неравномерно: корпоративное кредитование с начала года росло сдержанными темпами (это связано в том числе с авансированием госконтрактов), выдачи ипотеки стали немного ниже, чем в прошлом году, а темпы роста розничного кредитного портфеля снизились, но все еще высоки. Динамика депозитов, по оценке ЦБ, существенно опережает сезонную норму, что во многом связано с ростом доходов. Этот эффект будет усиливаться при дальнейшем сохранении жесткой политики — рост нормы сбережений должен охладить потребление.

Высокий спрос пока препятствует устойчивому замедлению инфляции: в декабре—январе регулятор наблюдал существенное замедление текущего роста цен, в феврале оно приостановилось, но в марте, по предварительным данным, возобновилось. Такая оценка, впрочем, проводится по усеченной выборке, поэтому о скорости снижения роста цен в марте судить пока рано, пояснила госпожа Набиуллина. Большинство устойчивых (менее волатильных) показателей текущего роста цен, по оценке регулятора, находится в диапазоне 6–7% в пересчете на год — осенью эти показатели были двузначными (что и находит отражение в более высоких показателях годовой инфляции: на 18 марта она составила 7,7%). В феврале дорожал зарубежный туризм, поэтому базовая инфляция по итогам месяца выросла с 6,8% до 7,7% (без этого компонента рост цен остался бы сопоставимым). В ЦБ также отмечают ускорение роста в других услугах при замедлении в товарных категориях. Это также косвенно свидетельствует о более высоком потребительском спросе. Инфляционные ожидания хотя и снижаются, но остаются высокими, что само по себе является фактором стимулирования текущего потребления.

Что же касается разрыва выпуска — отклонения темпов роста ВВП от равновесного, что в рамках концепции ЦБ и вызывает повышение инфляции,— он, по оценке Банка России, сохраняется и остается большим, но есть ли существенные изменения в параметрах этого разрыва, неизвестно.

Рост экономической активности после замедления в конце прошлого года также вновь ускорился. В первую очередь это касается потребления домохозяйств (потребнастроения находятся на максимуме, а интерес к крупным покупкам растет с декабря), но и инвестактивности компаний: производство товаров инвестиционного назначения достигло исторически высоких объемов, растет и инвестиционный импорт, индикатор бизнес-климата достиг максимума за 12 лет, сообщила Эльвира Набиуллина. Экономика в любом случае находится в инвестиционной фазе роста, что объясняется ее структурной трансформацией: практически полностью задействованы как производственные мощности, так и трудовые ресурсы, а рост выше потенциального уровня и выливается в сохранение повышенного инфляционного давления, пояснила она.

Основным проинфляционным риском остается усиление дефицита кадров: безработица в январе упала до 2,7% с сезонной корректировкой, и это рекордно низкий показатель. Лучшего соответствия идеи «полной занятости» представить нельзя. Наибольший рост нехватки сотрудников отмечается в металлургии, фармацевтике, химпроме и добыче. Обострение конкуренции за сотрудников означает, что рост производительности труда будет все больше отставать от темпов повышения зарплат. Это, в свою очередь, может привести к расширению дисбаланса между динамикой спроса и предложения в условиях высокой загрузки производственных мощностей. В принципе это (помимо действий ЦБ) и есть вероятный сценарий прекращения перегрева. Впрочем, констатировал Алексей Заботкин, пока этот сценарий не реализуется — разворота на рынке труда нет.

Удовлетворить повышенный спрос при помощи импорта (он ниже пиковых значений 2023 года: по оценке ФТС, объемы импорта в начале этого года ниже прошлогодних значений на 6–7%) также становится сложнее: для его повышения требуется увеличивать экспорт, а возможности его наращивания ограничены. В целом ситуацию с поставками за рубеж в ЦБ оценивают оптимистично — цены на сырьевых рынках растут, хотя влияние на российские поставки сдерживает усиление и ожидаемые риски вторичных санкций. Динамика же импорта на фоне сильного внутреннего спроса все же остается повышенной. Ее также должна сбалансировать более жесткая ДКП, импорт далее будет соответствовать «возможностям» экспорта.