ВОЗДЕЙСТВИЕ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ ФАКТОРОВ НА СТРУКТУРУ И ДИНАМИКУ ФОНДОВОГО РЫНКА РОССИИ: ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЕ АСПЕКТЫ

Воздействие макроэкономических факторов на структуру и динамику фондового рынка России: институциональные аспекты

Чаленко Денис Дмитриевич,

аспирант, ФГБОУ ВО «Санкт-Петербургский государственный экономический университет» E-mail: Vpro100denv@gmail.com

Мбалла Номо Жан Филипп,

аспирант, ФГБОУ ВО «Санкт-Петербургский государственный экономический университет» E-mail: jeannomo@yahoo.com

В настоящее время фондовый рынок привлекает все больше внимания как частных лиц, так и целых организаций. Однако российский фондовый рынок достаточно сильно зависит от внешних макроэкономических факторов, а отсутствие определенности и большое влияние рисков в прогнозах приводит к необходимости дополнительного анализа тенденций развития фондового рынка, особенно с использованием экономе-трических методов. В данной статье рассмотрены текущее состояние российского фондового рынка и влияние различных факторов на его структуру и динамику. В результате выполненного анализа было выявлено влияние макроэкономических факторов и различных институциональных аспектов на количество участников и объемы торгов, а также влияние данных факторов на развитие фондового рынка в целом.

Ключевые слова: фондовый рынок, акции, облигации, проблемы фондового рынка, тенденции развития.

На сегодняшний день фондовый рынок занимает значимую роль в процессах трансформации и развития мировой финансовой системы, а также финансового рынка РФ. Фондовый рынок обладает рядом особенностей, делающими его доступным для частных инвестиций. Среди них - высокая волатильность, специфика регулирования и технологическая база для торговли на рынке ценных бумаг.

В то же время фондовый рынок сильно зависит и от внешних факторов, из-за чего часто показывает себя нестабильным из-за кризисных явлений в мире. Отсутствие определенности и большое влияние рисков в прогнозах приводит к необходимости дополнительного анализа тенденций развития фондового рынка, особенно с использованием эконометрических методов. Данный анализ позволяет значительно снизить влияние возможных рисков в финансовой сфере посредством их своевременного выявления.

В 2021 году в Банк России ужесточил денежно-кредитную политику и повысил ключевую ставку для сдерживания ускорения роста цен и инфляции. Рост ключевой ставки вызвал рост доходности новых долговых инструментов, в том числе на рынке облигаций, а также рост ставок по депозитам (рис. 1).

Средняя ключевая ставка по годам

14

Рис. 1. Средняя ключевая ставка в России с 2015 по 2021 гг.,% [6]

Следует отметить, что 28.02.2022 Банк России было принято решение о резком повышении ключевой ставки до 20%, в связи с необходимостью поддержать финансовую стабильность, предотвратить рост цен и уменьшить влияние нерациональных факторов на поведение как инвесторов, так и обычных людей.

Последние тенденции фондового рынка в конце 2021 года показывали рост доли облигацион-ё ных займов в кредитных портфелях предприятий,

данный факт в сочетании с общим ростом рын-~ ка и инвестиций является показателем того, что

долговой рынок являлся одним из основных сег-

О-

2015

2016

2017

2018

2019

2021

по годам

ментов для инвесторов и в достаточной степени удовлетворял их потребности. Дополнительным мотивирующим фактором в этом вопросе является также то, что бизнес, заинтересованный в инвестициях, на данном рынке, может привлечь их с помощью облигаций.

В течение всего 2021 года наблюдалось планомерное повышение ключевой ставки ЦБ, что привело к росту ставок корпоративных облигаций, и повысило их популярность среди инвесторов. В данных условиях можно полагать, что среди эмитентов первого и второго эшелона преобладает сдержанная стратегия долгосрочного инвестирования. Таким образом можем заключить, что рост долгового рынка может быть еще более активным при наличии менее рисковых экономических условий.

Также следует отметить увеличение популярности фондового рынка в целом, в 2021 году. Число зарегистрированных физических лиц, несмотря на разворот ключевой ставки и рост доходностей депозитов, продолжило увеличиваться (рис. 2).

14,1

8,8

.. У .1 I I

Рис. 2. Число зарегистрированных на фондовом рынке физических лиц, млн человек [4]

Помимо этого, можно подчеркнуть, что число активных клиентов растет, поэтому новые счета с около нулевым наполнением служат весомой базой для формирования будущих объемов рынка (рис. 3).

2017 Чи

2019 2020

и их хотя бы 1 сдел ку в т<

Рис. 3. Активность инвесторов на фондовом рынке, тыс. руб. [4]

Число дефолтов на российском облигационном рынке, по данным Cbonds, достигло максимального уровня в 2020-м, что по времени совпадает с периодом бума частных инвесторов и размещений компаний ВДО на облигационном рынке, наблюдаемого в 2019-2020 годах. По итогу 2020 года количество дефолтов составило 140 единиц -максимум за последние девять лет, что может не-

гативно отразиться на спросе частных инвесторов на корпоративные облигации и демонстрирует необходимость выделения ценных бумаг с повышенным риском, чтобы они были доступны только для квалифицированных инвесторов.

Большой объем облигаций с повышенным инвестиционным риском будут погашаться в ближайшее время, что увеличивает вероятность роста количества дефолтов по итогу 2022-2024 годов. На рассматриваемом горизонте, по данным Cbonds, ожидается погашение/прохождение оферт по 352 бумагам в общем объеме около 555 млрд рублей. Исходя из этого сегмент облигаций на фондовом рынке актуален, однако требует регулирования, чтобы у новых пользователей не было возможности приобрести рисковые активы без статуса квалифицированного инвестора.

На рис. 4 представлены относительные значения капитализации рынка акций за 2010-2021 гг.: позволяющие оценить динамику капитализации.

2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г. 2014 г. 2015 г. 2016 г. 2017 г. 2018 г. 2019 г. 2020 г. 2021 г.

Темп прироста капитализация рынка акций, % Капитализация / ВВП, %

Рис. 4. Капитализация российского рынка акций

в 2010-2020 гг.: темп прироста и доля к ВВП,% [3]

В течение 2010-2021 гг. динамика капитализации российского рынка акций менялась от в 29,3 трлн. Руб. в 2010 г., до 52,4 трлн. Руб. в 2021 г., при этом снижаясь до величины 23,2 трлн. Руб. в 2014 г. вследствие санкций, которые повлияли как на финансовый рынок, так и на российскую экономику в целом, однако если рассматривать последующую динамику, то можно увидеть, что рынок достаточно быстро восстановился. На сегодняшний день из-за недавних событий и последующих санкций, российский фондовый рынок столкнулся с беспрецедентным падением, и прогнозировать его дальнейшую динамику в постоянно изменяющихся внешних условиях практически не представляется возможным.

Динамика капитализации рынка акций за последние 10 лет отличалась нестабильностью: отрицательные величины темпов прироста в 2011, 2014 и 2017 гг. сменялись пикообразными положительными значениями в 2016 и 2019 гг. Период отрицательных и околонулевых положительных темпов прироста капитализации в 2011-2014 гг. был тесно связан с негативными последствиями глобального финансового кризиса 2008-2009 гг. и санкций который были наложены на Россию в 2015 году. С 2018 г. и по настоящее время новыми драйверами роста российского рынка акций стали приток розничных инвесторов в том числе

сз о

со £

гп Р сг

от А ш

¿01/

2019

¿020

2021

ИИС

2Ь95

392

500

190

10

2018

2021

о. в

со

иностранных и развитие каналов продаж на базе цифровых технологий, что обеспечило положительные темпы прироста капитализации не только в 2019-2020 гг. (10,59% и 22,47% соответственно), но и в 2021 г. (5,73%).

Следует отметить, что рынок акций остается высокодоходным рынком по сравнению с зарубежными, что привлекает иностранных инвесторов, однако в связи с последними событиями иностранные инвесторы были вынуждены уйти из акций российского фондового рынка. В связи с этим на 02.02.2022 на Лондонской бирже сегмент русских ценных бумаг упал на 90-99%, а на Московской бирже падение составило от 40 до 70%, что является немыслимым падением за всю историю существования российского фондового рынка.

Концентрацию рынка акций характеризует доля десяти наиболее капитализированных компаний, и эта доля не снижается, и даже увеличивается в течение наблюдаемого периода (рис. 5).

100% 90% 80% 70% 60% 50°% 400% 30% 20% 10% 0%

2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 Доля десяти наиболее кап

2014 г. 2015 г

2017 г. 2018

2019 г. 2020 г.

Рис. 5. Доля десяти наиболее капитализированных эмитентов в общей капитализации рынка акций [3]

Ликвидность фондового рынка, была проанализирована на основе статистики стоимостного объема торгов акциями. Был сделан вывод о существовании длительного периода с 2012 по 2021 гг., относительно невысоких объемов торгов акциями на российском рынке, когда значения статистики колебались вокруг цифры в 10 трлн руб. Однако в 2020 году видимо благодаря снижению ключевой ставки и возрастанию финансовой активности и грамотности населения, произошел резкий скачок объема торгов, который составил 92% по отношению к данным 2019 г., преимущественно он был связан с ростом числа частных инвесторов на российском фондовом рынке.

Статистические связи между рассмотренными показателями были определены с помощью метода линейной корреляции. Анализ показал, что индикаторы глубины финансового рынка «доля капитализации в ВВП» и «доля 10 наиболее капитализированных эмитентов в общей капитализации рынка акций» крайне слабо связаны. На значимость по Ькритерию Стьюдента были проверены и оказались статистически значимыми два значения: 0,567 (теснота связи между долей капитализации в ВВП и темпами прироста объема торгов) и 0,348 (теснота связи между долей 10 наиболее капитализированных эмитентов в общей капитализации рынка акций и темпами прироста объема торгов акциями). Это свидетельствует об умерен-

ной прямой связи между уровнем концентрации капитализации и ликвидностью рынка акций.

Таким образом, по результатам корреляционного анализа было установлено:

1. Наличие прямых связей между уровнем концентрации капитализации и ликвидностью рынка акций (теснота связи умеренная), между уровнем капитализации по отношению к ВВП и ликвидностью рынка акций (теснота связи заметная).

2. Отсутствие связей (или очень слабая теснота) между уровнем капитализации (в темпах прироста и в% к ВВП) и ее концентрацией, между уровнем капитализации в темпах прироста и ликвидностью рынка акций.

Было также выявлено, что за 2018-2021 гг. ряд индексов рынка акций демонстрировал только положительную доходность, а именно: индекс голубых фишек, индекс МосБиржи, и также индекс акций широкого рынка.

Отрицательные доходности индекса РТС обусловлены влиянием валютной составляющей, а именно падением курса рубля, а также в незначительной степени внутренними факторами, которые повлияли на экономическую активность некоторых компаний.

Сопоставление индексов по уровню их доходности показало, что в 2018 г. наибольший уровень доходности показал индекс голубых фишек (15,5%). Индекс МосБиржи и индекс акций широкого рынка имели более низкий уровень доходности по отношению к индексу голубых фишек, но примерно равный друг другу (12,3% и 12.2% соответственно). В 2019 г. за счет девальвации рубля лидером по доходности стал индекс РТС (44,9%), индекс МосБиржи и индекс акций широкого рынка продемонстрировали близкие значения по уровню доходности (28,6 и 29,7% соответственно). В 2020 г. картина доходности радикально изменилась: наибольший уровень продемонстрировал индекс Мос-Биржи средней и малой капитализации (16,8%), значения доходностей индекса МосБиржи и индекса акций широкого рынка имели небольшой разрыв (8,0 и 7,3% соответственно), доходность индекса голубых фишек была положительной, хотя и невысокой

В феврале 2022 г. произошло исторические падение индексов (индекс МосБиржи упал до 1700 пп., впервые с 2016 года) [3] и фондового рынка в целом, а также значительное ослабление рубля, из-за санкций. Не только развитие, а также восстановление фондового рынка до уровней конца 2021 года, возможно только после восстановления экономики от кризисный явлений, снятия санкций и налаживания торговых отношений с остальным миром, чтобы в том числе зарубежные инвесторы могли вернутся в российские активы, не опасаясь геополитических рисков.

Проведенный анализ позволяет предположить, что в среднесрочном периоде, при условии, что в экономики перестанут преобладать кризисные явления, а Россия перестанет быть изолирована о мирового сообщества, в числе основных факто-

29,9

37,7

39

39,6

39,3

70,1

62,3

61

60,7

60,4

ров, которые могут определять тенденции развития фондового рынка, станут следующие:

1. Отсутствие в дальнейшем масштабных геополитических рисков для инвесторов.

2. Снижение ключевой ставки с 20% до уровня начала 2021 года, чтобы ставки по депозитам оставались достаточно низкими и стимулировали развитие фондового рынка.

3. Введение налогообложения крупных вкладов и ограничений на продажу сложных продуктов неквалифицированным инвесторам.

4. Развитие онлайн-технологий и расширение линейки инвестиционных продуктов управляющими компаниями.

5. Рост информационной открытости институтов коллективных инвестиций.

6. Позитивная динамика фондового рынка, обеспечивающая высокую доходность вложений.

Литература

1. Михайленко, М.Н. Рынок ценных бумаг: учебник / М.Н. Михайленко. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Издательство Юрайт, 2019. - 326 с.

2. Гусева, И.А. Финансовые рынки и институты: учебник / И.А. Гусева. - М.: Издательство Юрайт, 2019. - 347 с.

3. Сайт Московской биржи [Электронный ресурсы] - Режим доступа: https://www.moex.com, свободный.

4. Официальный сайт Банка России [Электронный ресурс] - Режим доступа: https://www.cbr. ги, свободный.

5. Официальный сайт Банка России: Выпущенные на внутреннем рынке долговые ценные бумаги [Электронный ресурс] - Режим доступа: https://www.cbr.ru, свободный.

6. Официальный сайт Банка России: Динамика ключевой ставки [Электронный ресурс] - Режим доступа: https://www.cbr.ru, свободный.

THE IMPACT OF MACROECONOMIC FACTORS ON THE STRUCTURE AND DYNAMICS OF THE RUSSIAN STOCK MARKET: INSTITUTIONAL ASPECTS

Chalenko D.D., Mballa Nomo Jean Philippe

St. Petersburg State University of Economics

Currently, the stock market is attracting more and more attention from both individuals and entire organizations. However, the Russian stock market is quite dependent on external macroeconomic factors, and the lack of certainty and the large impact of risks in forecasts leads to the need for additional analysis of stock market trends, especially using econometric methods. This article examines the current state of the Russian stock market and the influence of various factors on its structure and dynamics. The analysis revealed the impact of macroeconomic factors and various institutional aspects on the number of participants and trading volumes, as well as the impact of these factors on the development of the stock market as a whole.

Keywords: stock market, stocks, bonds, stock market problems, development trends.

References

1. Mikhailenko, M.N. Securities market: textbook / M.N. Mikhailen-ko. - 2nd ed., reprint. and additional - M.: Yurayt Publishing House, 2019. - 326 p.

2. Guseva, I.A. Financial markets and institutions: textbook / I.A. Guseva. - M.: Yurayt Publishing House, 2019. - 347 p.

3. Moscow Exchange website [Electronic resources] - Access mode: https://www.moex.com, free.

4. Official website of the Bank of Russia [Electronic resource] - Access mode: https://www.cbr.ru, free.

5. Official website of the Bank of Russia: Debt securities issued on the domestic market [Electronic resource] - Access mode: https://www.cbr.ru, free.

6. Official website of the Bank of Russia: Dynamics of the key rate [Electronic resource] - Access mode: https://www.cbr.ru, free.