Дневник наблюдений

У СТС ВЫПАЛА ДОЛЯ
Ради сохранения рентабельности «СТС медиа» пришлось пожертвовать долей аудитории. Теперь эту долю придется возвращать.
Текст: Даниил Желобанов, Екатерина Трофимова

Компания «СТС медиа», владеющая телесетями СТС и «Домашний», опубликовала результаты своей деятельности за третий квартал 2007 года. Хотя этот период традиционно считается «низким сезоном», консолидированная выручка «СТС медиа» по сравнению с аналогичным периодом прошлого года выросла на 33% (до $94,1 млн), а чистая прибыль — на целых 106% (до $17,4 млн). По итогам девяти месяцев текущего года ее выручка увеличилась на 23% (до $310,4 млн), а прибыль — на 17% (до $76,2 млн).
Эти цифры приятно удивили инвесторов «СТС медиа»: в день публикации отчета котировки ее акций на NASDAQ поднялись на 20% — с $21,37 до $25,72. В самой компании повышение вышеназванных показателей объясняют общим ростом рынка, а также тщательным контролем над затратами, в том числе на приобретение программных прав.
Правда, увеличив прибыль, компания пережила уменьшение своей доли от общей аудитории: в третьем квартале 2007 года, по данным TNS Gallup Media, в категории 4+ по сравнению с аналогичным периодом 2006 года она снизилась с 10,6% до 11,6%. Причем аудитория «Домашнего» выросла с 1,5% до 1,9%, а вот аудитория СТС заметно «похудела»: 8,7% против 10,1% годом раньше. По единодушному мнению аналитиков, причина — в прошлогоднем успехе сериала «Не родись красивой», повторить который не так-то просто. Однако для единственной российской публичной телекомпании приоритетными являются именно финансовые показатели. «Рекламодатель ориентируется не на размер, а на качество аудитории,— пояснил <B>СФ<B> президент „СТС медиа” <B>Александр Роднянский.<B>-- А доля СТС от целевой аудитории, с учетом зрителей в возрасте от 6 до 54 лет, снизилась не так заметно».
Действительно, в категории 6–54 доля «СТС медиа», по данным TNS Gallup Media, уменьшилась по сравнению с 2006 годом на 1,32% — до 10,68%. Доля основного конкурента компании, телесети ТНТ, в той же категории выросла с 7,31% в 2006 году до 8,65% в нынешнем. И даже канал «Рен ТВ», декларирующий ориентацию на аудиторию 28–38, сумел и в категории 6–54 получить 5,14% против 4,99% в прошлом году.

Разумеется, произошедшее не является для «СТС медиа» фатальным: СТС все равно остается четвертым по популярности телеканалом в России. «Менеджмент „СТС медиа” эффективен, и, думаю, они уже, безусловно, решают этот вопрос,— предполагает директор по телеизмерениям TNS Gallup Media Александр Костюк.— Конкуренция с каждым годом усиливается, и для СТС увеличение доли при сохранении финансовых показателей, видимо, невозможно».

ЗОЛОТЫЕ СЛОВА

Петр Золотарев, гендиректор Amtel-Vredestein

Холдинг получил ряд предложений о продаже своей розничной сети AV-TO

Сеть контролирует около 200 торговых центров в 15 регионах России. Amtel-Vredestein оценивает ее в $150 млн, хотя за полгода она принесла чистый убыток в $17,4 млн. Но если ее продать, холдинг лишится 20% сбыта. Так что Amtel-Vredestein, по всей видимости, понадеется убить двух зайцев, сохранив часть акций AV-TO: чтобы и денег получить, и продажи не испортить.

Виктор Зубков, премьер-министр

Получается, что проблемы не из-за денег, а из-за неэффективного хозяйствования

Из 146,5 млрд руб., которые должны пойти на подготовку к зиме, освоено лишь 80% — а во многих регионах уже идет снег. Чиновник озвучил главную проблему десятилетия. В прошлые годы стране не хватало денег — и все валили на недофинансирование. Жаль, что премьера раньше не предупредили, что деньги в странеуже есть, и решать надо совсем другие проблемы.

ММВБ наступает
В очередной раз ММВБ строит планы слияния с РТС. Если сделка выгорит, в России останется единственная мегабиржа, которая будет заниматься всем — от валюты до фьючерсов и акций. Текст: Юлиана Петрова

ММВБ не оставляет надежды поглотить основного конкурента — РТС. На IV Федеральном инвестиционном форуме в прошлый вторник гендиректор ММВБ Алексей Рыбников поднял вопрос о консолидации крупнейших торговых площадок, заявив, что стране нужен единый инфраструктурный центр фондового рынка.
Поскольку с этой идеей в ММВБ носятся уже давно, заявление можно было бы не воспринимать всерьез — если бы не одно обстоятельство. В прошлом году прошла реорганизация группы компаний РТС, в результате чего большинство активов группы было переведено на ОАО «Фондовая биржа РТС», 100% акций которой обращаются на свободном рынке. Структура акционерного капитала ОАО весьма фрагментирована: владельцами акций являются несколько десятков инвестконтор, причем размер самого большого пакета не превышает 11%. В числе крупнейших держателей — «КИТ финанс» (10,9%), «Тройка Диалог» (10%), «Атон» (9,75%), «Ренессанс брокер» (6,9%), «Уралсиб» (5,4%) и Альфа-банк (5,4%). У остальных и того меньше.
Так что теоретически ничто не мешает акционерам ММВБ скупить бумаги конкурента на свободном рынке. И в РТС не исключают возможности поглощения, ведь решение держателей акций будет зависеть от предложенной цены. Ясно, что свои пакеты акционеры дешево не продадут. Ведь с конца мая, когда бумаги ОАО ФБ РТС были включены в систему RTS Board, капитализация ОАО выросла в 2,5 раза: с $303 млн до $816 млн.

Слияние ММВБ и РТС логично, считают эксперты, особенно учитывая разную специализацию обеих бирж: ММВБ лидирует на валютном и спотовом рынках, РТС — в сегменте срочных сделок. Но между биржами много противоречий: от разной технической базы до состава акционеров. Последнее может оказаться решающим. Напомним, что 28,8% ЗАО ММВБ принадлежит Центробанку. О том, что ЦБ и ММВБ с одной стороны и РТС — с другой трудно найти общий язык, говорит затяжной конфликт между двумя депозитариями: НДЦ (принадлежит Центробанку и ММВБ) и ДКК (56,5% акций принадлежит РТС, а блокпакет — тому же НДЦ). НДЦ, не желая капитализировать конкурента, не раз блокировал попытки РТС провести допэмиссию ДКК. И лишь вмешательство ФСФР заставило «заклятых» акционеров пойти на переговоры. «Пока нет конкретного механизма, каким образом профессиональные участники фондового рынка будут договариваться с ЦБ, вероятность слияния ММВБ и РТС невелика»,— резюмирует представитель РТС Варвара Иноземцева.

ТРИ ВОПРОСА

Начальник управления информации и внешних связей ФГУП «Росспиртпром» Дмитрий Добров ответил на упреки Счетной палаты в неэффективности госпредприятия.

«Секрет фирмы»: Почему у ФГУП ухудшились финансовые показатели в 2006 году?
Дмитрий Добров: Все ответы содержатся в отчете Счетной палаты. Основная причина объективная — два системных кризиса на рынке из-за введения ЕГАИС, которые привели к полной остановке всех заводов ФГУП. Снижение объемов выпуска алкоголя по нашим предприятиям составило чуть более 10% — ровно на столько же просел и весь рынок.
СФ: Но тот факт, что ФГУП не сумело консолидировать пакеты 20 предприятий, на кризис не спишешь?
ДД: Вопрос не к нам. После выхода постановления о создании ФГУП в мае 2000 года выяснилось: ряд пакетов предприятий находится на балансе региональных властей либо вообще у частных структур. Сейчас мы через арбитраж пытаемся вернуть ряд таких активов под контроль государства.
СФ: Велики ли шансы, что по итогам 2007 года претензии контролеров удастся снять?
ДД: Конечно. Позитивные изменения налицо — централизованы закупки спирта и комплектующих, реформирован сбыт. Главное, чтобы опять не начались проблемы из-за ЕГАИС.

МНОГОХОДОВКА ЕВТУШЕНКОВА
Президент Белоруссии Александр Лукашенко заявил о возможной продаже АФК «Система» производителя чипов «Интеграл». Это даст корпорации шанс взять реванш на рынке бытовой техники. Текст: Павел Куликов

В постсоветском пространстве помимо «Интеграла» всего два крупных центра по производству чипов — украинский «Квазар» и российский «Микрон», входящий в состав «дочки» АФК «Система» — компании «Ситроникс». Так что с покупкой «Интеграла» корпорация сформирует крупнейшую производственную компанию на ИТ-рынке Восточной Европы.
«Ситрониксу» нужны новые партнеры: долгое время компания сильно зависела от заказов телекоммуникационных «дочек» «Системы». И хотя заместитель гендиректора «Ситроникса» по связям с общественностью Елена Санарова утверждает, что доля «родственников» в портфеле компании сейчас составляет 10%, аналитики ING Baring склонны давать другую оценку: 25–40% от выручки и 50–80% EBITDA.
«Микрон» и «Интеграл» конкурируют на рынках Юго-Восточной Азии, куда поставляют чипы для калькуляторов, часов и другой электроники. Источник в «Ситрониксе» рассказал СФ, что с приобретением «Интеграла» ассортимент заводов можно будет оптимизировать, перенеся часть российского производства в Белоруссию и часть мощностей «Интеграла» — в Подмосковье на «Микрон».
В конце 2006 года из-за низкой рентабельности «Ситроникс» отказался от производства широкого спектра потребительской техники. А в октябре 2007-го президент корпорации Александр Гончарук заявил о возможной покупке контрольного пакета акций одного из китайских производителей бытовой электроники ZTE, что сократило бы себестоимость техники на 10%.

«Главное условие — чтобы люди не были выброшены на улицу и достаточно зарабатывали»,— сказал Лукашенко. И хотя многие российские аналитики считают инвестиции в белорусские предприятия рискованными, председатель совета директоров «Системы» Владимир Евтушенков утверждает, что компания «ни разу не чувствовала никакого давления» (в Белоруссии работает подконтрольный АФК «Система» оператор мобильной связи МТС). Правда, сроки акционирования «Интеграла» еще не определены и официально результаты встречи с Лукашенко в «Системе» пока не комментируют.

ПРОВАЛ ПОДКРАЛСЯ НЕЗАМЕТНО
«Уралкалий» получил неожиданные дивиденды от прошлогодней аварии на собственном руднике. Теперь с тем же природным катаклизмом столкнулся его основной конкурент — «Сильвинит». Текст: Николай Гришин

Лидер российского рынка калийных удобрений «Сильвинит» может прекратить работу. Проблема в том, что движение по резервной железнодорожной ветке, которой пользуется «Сильвинит», вот-вот остановится. Основная ветка встала еще во второй половине сентября: провал грунтовых пород подошел к ней на опасное расстояние 75 м. Теперь воронка находится всего в 100 м и от резервной ветки, причем провал растет на два-три метра в сутки.
«Вероятность того, что движение будет остановлено в ближайшее время, достаточно велика,— заявил пресс-секретарь „Сильвинита” Антон Субботин.— Возможностей вывозить 450–480 тыс. тонн продукции в месяц автотранспортом у нас нет, а речной флот уже прекратил навигацию». Работать на склад компания тоже не может: он вмещает лишь 40 тыс. тонн готовой продукции и окажется переполненным всего за несколько дней. «Сильвинит» уже разослал своим клиентам и контрагентам предупреждение о вероятном срыве поставок из-за форс-мажорных обстоятельств.
Спасти ситуацию могло бы строительство новой объездной ветки, но вплоть до 29 октября геологи и железнодорожники не могли договориться о ее маршруте. Заявление «Сильвинита» явно способствовало ускорению этого процесса — теперь РЖД обещает построить новую дорогу до 1 января 2008 года. «Мы искренне надеемся, что железнодорожники повторят трудовой подвиг Павла Корчагина,— говорит Антон Субботин.— Но не так давно 800-метровый участок дороги они строили три месяца, теперь предстоит построить 6 км». Аналитик «Антанты капитал» Георгий Иванин оценил предполагаемые потери «Сильвинита» в $150 млн — это около половины от запланированной на 2007 год прибыли.
Злополучный провал образовался из-за затопления рудника основного конкурента «Сильвинита» — компании «Уралкалий» в октябре 2006 года. Тогда «Уралкалий» разом лишился 20% своих поставок сырья, а президент компании Владислав Баумгертнер оценил ее прямые убытки в $79 млн. Более того, во многом именно из-за этой аварии сорвалось IPO компании. Спустя несколько часов после закрытия книги заявок бенефициар компании Дмитрий Рыболовлев отказался от сделки, так как разместить весь 20-процентный пакет не удалось.
Впрочем, «Уралкалию» удалось быстро найти альтернативные источники сырья и восстановить свой бизнес. Год спустя, в октябре 2007-го, он успешно разместился на LSE, продав 12,75% своих акций за $948 млн, то есть по верхней границе ценового диапазона. Спрос на его акции оказался примерно в 23 раза выше предложения.
Теперь «Уралкалий» получил и неожиданный бонус. Обрушение железнодорожных путей компании не грозит, поскольку они расположены в нескольких километрах от проблемного участка. Зато остановка «Сильвинита», по оценкам аналитиков, скорее всего, приведет к 10–15–процентному скачку цен на калий. Ведь сосед «Уралкалия» контролирует около 60% российского рынка хлористого калия и примерно 8,5% мирового.
«На рынке ощущается дефицит, основные покупатели год от года наращивают потребление. Остановка „Сильвинита” сыграет на руку всем игрокам и в первую очередь „Уралкалию”»,— считает аналитик ИГ «Тройка Диалог» Михаил Стискин. Лидеры мирового рынка — канадская Potash и Белорусская калийная компания (основной экспортер продукции «Уралкалия» и «Беларуськалия») уже сейчас отказываются заключать новые контракты на поставку сырья. Очевидно, игроки собрались сыграть на повышение, даже не дожидаясь остановки «Сильвинита».
Акции «Уралкалия» за два дня после заявления «Сильвинита» взлетели на 13,5%, а капитализация холдинга достигла $11 млрд. Получается, что компания уже отбила все свои потери от прошлогодней аварии.

Однако не исключено, что в долгосрочной перспективе «Сильвинит» также не останется внакладе. Кстати, его акции пока не падают. «Цены на калий пойдут вверх, но вовсе не факт, что они опустятся даже после возобновления поставок „Сильвинитом”»,— предполагает Михаил Стискин.

СКОРИНГ ДЛЯ МАЛЕНЬКИХ
Toyota Motor — первый международный автоконцерн, открывший в России свой банк. Теперь Тойота банк стал первой и единственной в России кредитной организацией, рискнувшей отдать свою скоринговую систему на аутсорсинг. Текст: Юлия Гордиенко

Компания Experian Decision Analytics (EDA) предоставила Тойота банку управляемый сервис Acquire SM, позволяющий в режиме реального времени обрабатывать кредитные заявки. Система подключена к родственному EDA российскому кредитному бюро «Экспириан-Интерфакс», в котором хранится свыше 3 млн кредитных историй.
До сих пор банки либо покупали систему обработки заявок, либо разрабатывали ее самостоятельно. «С Тойота банком обсуждались разные варианты, однако мы остановились на наиболее экономически целесообразном»,— говорит директор по развитию бизнеса Experian Decision Analytics Александр Беленький. По его словам, и покупка, и самостоятельная разработка подобной системы требуют больших инвестиций, а при использовании Acquire SM Тойота банк платит только за фактические транзакции. Это обеспечит банку, как обещает Александр Беленький, как минимум 60% экономии. Что касается ответственности за невозвраты, то, как утверждают в Experian, система полностью отлажена под требования банка — соответственно, окончательное решение о кредите по сути принадлежит именно ему.
«Аутсорсинг совершенно точно выгоден такому банку, как „Тойота”,— говорит вице-президент Связь-банка Аркадий Комягинский.— Он узкоспециализированный и имеет четкое представление о своем клиенте». Поэтому, как полагает эксперт, скоринговая карта (система коэффициентов, влияющих на решение о выдаче кредита), которой будет пользоваться банк, будет «совершенно четкой, понятной и ограниченной в вариациях».
Тойота банк ориентирован прежде всего на продажу автомобилей Toyota и Lexus, и вряд ли планирует вырываться в лидеры розничного кредитования. В 2006 году продажи этих марок на российском рынке составили около 96 тыс. штук. При этом, по подсчетам экспертов, около половины из них было приобретено в кредит.

Как признает Александр Беленький, такие показатели оптимальны для подобной схемы: если число выданных кредитов превышает 200 тыс. штук в год, аутсорсинг начинает приносить убытки. Однако, по его словам, из этого следует, что система непригодна лишь примерно для 15 ведущих розничных банков.

Адекватную оценку «Макси-групп» на данный момент аналитики давать не решаются. Возможно, для покрытия долгов ее владелец лишится 80–90% акций

ДОЛГОВОЙ ЛОМ
Долговая политика, считавшаяся приемлемой еще полгода назад, сегодня может поставить компанию на грань банкротства или спешной продажи.
Текст: Павел Куликов

Из-за нервозности, создавшейся на денежном рынке, инвесторы сталкиваются со все новыми неожиданностями. В начале октября агентство S&P понизило рейтинг розничной сети «Копейка» с B– до СС с прогнозом «негативный». Это решение было объяснено ожиданием погашения нескольких кредитов и потребностью рефинансирования облигаций.
Недавно обнаружился новый пострадавший. Инвестиционный проект «Макси-групп» предусматривал строительство мини-заводов по производству стального проката из металлолома по всей территории РФ. К концу 2012 года компания собиралась довести мощности по производству стали до 12,5 млн тонн, проката — до 11 млн тонн, сбору и переработке металлолома — до 15 млн тонн. В марте 2006-го она успешно разместила трехлетние облигации на 3 млрд руб. Как говорилось в записке компании «Тройка Диалог», по итогам года долговая нагрузка «Макси-групп» планировалась на уровне 22,5 млрд руб., а к концу 2007-го должна была составить 32,4 млрд руб. В конце мая 2007 года аналитики Райффайзенбанка рассматривали отчетность ключевого актива холдинга — Нижнесергинского метизно-металлургического завода (НСММЗ): его EBITDA составила 3,6 млрд руб., а выручка достигла 12,9 млрд руб., увеличившись на 70%. В целом результаты «Макси-групп» были оценены как «позитивные». Аналитики отметили, что «рост долга опережает финансовые результаты» и предположили, что в 2007 году соотношение долг/EBITDA у компании не опустится ниже 5,5–6. Также ожидалось, что и сентябрьскую оферту компания рефинансирует за счет банковских кредитов.
Но это было в мае. Как сообщила «Макси-групп», за последние два месяца одновременно четыре банка потребовали у «Макси-групп» погашения задолженностей на общую сумму 4 млрд руб. Из-за резкого сокращения оборотных средств, из которых осенью была погашена задолженность, НСММЗ может остановить производство. Завод уже снизил закупки сырья, отправил часть работников в отпуска, а оставшимся задерживает зарплату.
И теперь задолженность в $1,1–1,2 млрд оценивается уже как превышающая все недопустимые уровни. Действительно, даже в соответствии с планами к концу года долг компании должен достигнуть трех четвертей ее активов и без малого втрое превысить ее капитал. Но все эти цифры были опубликованы тогда же — полтора года назад, при размещении облигаций.
Сам владелец «Макси-групп» Николай Максимов объясняет требования банков их собственными проблемами, возникшими в результате кризиса ликвидности на мировых рынках. Однако вряд ли в это поверят — среди затребовавших кредит у «Макси-групп» уже отметился Сбербанк.
Так что шансов переспорить банкиров у «Макси-групп» немного. По словам аналитика ФК «Уралсиб» Дмитрия Смолина, владельцу компании ничего не остается, кроме как продать долю в «Макси-групп». По информации аналитика МДМ-банка Михаила Галкина, до недавнего времени Максимов такую идею отвергал, хотя предложения ему поступали.
С контрольным пакетом владелец «Макси-групп» вряд ли готов расстаться даже в сложившейся ситуации. Как полагает Дмитрий Смолин, компания попытается провести допэмиссию и продать блокпакет. Его справедливая стоимость, по оценкам аналитиков, составляет $300–400 млн, которые без труда решили бы текущие проблемы компании. Однако адекватную оценку компании именно на данный момент аналитики давать не решаются. И, возможно, в результате для покрытия долгов владельцу придется лишиться 80–90% акций.

Стоит отметить, что в записке «Ренессанс Капитала» относительно S&P рейтинга «Копейки» говорится, что соотношение долг/EBITDA на конец 2006 года составляло у этой компании порядка 6,7–7,3 — то есть больше, чем у «Макси-групп». Сама «Копейка» при этом может рассчитывать на поддержку владельца — компании «Уралсиб» и на средства от продажи собственных помещений. Но многие компании, и не только в торговой сфере, в аналогичной с «Макси-групп» ситуации имеют шанс сменить владельцев.