Устойчивые облигации как инструмент финансирования экологических и социальных проектов

УСТОЙЧИВЫЕ ОБЛИГАЦИИ КАК ИНСТРУМЕНТ ФИНАНСИРОВАНИЯ ЭКОЛОГИЧЕСКИХ И СОЦИАЛЬНЫХ ПРОЕКТОВ

Аннотация. Реализация целей устойчивого развития требует значительных инвестиций в проекты, ориентированные не только на достижение экономических выгод, но и на решение социальных задач, снижение негативного воздействия человеческой деятельности на климат.

Ключевые слова. Устойчивые облигации, устойчивые финансы, климатические инициативы, цели устойчивого развития (ЦУР), инклюзивный рост, экологические/социальные проекты.

Rakhimov Z.Y.

SUSTAINABLE BONDS AS A TOOL FOR FINANCING ENVIRONMENTAL AND SOCIAL PROJECTS

Abstract. The implementation of sustainable development goals requires significant investments in projects focused not only on achieving economic benefits, but also on solving social projects and reducing the negative impact of human activity on the climate.

Keywords. Sustainable bonds, sustainable finances, climate initiatives, sustainable development goals (SDGs), inclusive growth, environmental/social projects.

В настоящее время инвесторы, частные и институциональные, при диверсификации своих портфелей все чаще отдают предпочтение долговым ценным бумагам, которые способствуют финансированию устойчивого развития и хеджированию климатических рисков. Согласно прогнозу рейтингового агентства «Standard & Poor's», переход к экологически чистой низкоуглеродной экономике, к которой относится и сектор зеленых финансов, может занять до 15 лет и потребуется для этого не менее 1,1 трлн долл. США инвестиций в год.

Ввиду ограниченности бюджетных средств и роста корпоративного долга (по состоянию на конец 2017 г. глобальный долг превышал в 3 раза глобальный ВВП), правительства самостоятельно не смогут профинансировать проекты устойчивого развития. Поэтому, чтобы компенсировать расходы на обеспечение зеленого роста и переход к политике декарбонизации мировой экономики, возникает необходимость в привлечении средств из сторонних источников. Кроме того, в опубликованном отчете McKinsey Global Institute отмечается, что инвестирование в инфраструктуру минимум 3,2 трлн долл. США в год сможет гарантировать прогнозируемые темпы роста мировой экономики. Однако, несмотря на очевидную потребность в действиях, глобальный объем инвестиций в инфраструктуру снижается со времен мирового экономического кризиса 2008 г. Например, такое явление наблюдается в 11 странах Большой двадцатки [3]. Таким образом, для финансирования перехода к низкоуглеродной экономике, ее поддержания и достижения целей устойчивого развития необходимо направлять от 4,3 трлн долл. США в год, а поддерживать инвестиции в этом диапазоне необходимо, как минимум, до 2030 года.

ГРНТИ 06.73.35 © Рахимов З.Ю., 2019

Зохид Юсупович Рахимов - аспирант кафедры теории кредита и финансового менеджмента Санкт-Петербургского государственного университета.

Контактные данные для связи с автором: 191123, Санкт-Петербург, ул. Чайковского, д. 62 (Russia, St. Petersburg, Chaykovskaya str., 62). E-mail: zakhid93@gmail.com. Статья поступила в редакцию 17.05.2019.

В то же время, правительства государств все чаще обращают особое внимание на инвестиции в «климатоустойчивую» инфраструктуру с целью обеспечения устойчивого экономического роста, смягчения последствий глобального потепления и адаптации к изменению климата. Корпорации же видят больше перспектив в инвестировании в переход к зеленой экономике.

По мнению российских исследователей О. Мирошниченко и Н. Мостовой, финансовые средства для реализации устойчивых проектов могут быть привлечены в форме как банковских кредитов, так и за счет средств заинтересованных инвесторов [8, с. 38]. Ориентированные на этическую сторону финансов, они готовы профинансировать зеленые проекты, выкупив часть долга на рынке капитала. Современный вектор устойчивого развития экономики предполагает ориентацию на обеспечение социальной ответственности и сохранение окружающей среды. Начиная с 1972 г. все больше глав государств, корпораций и инвесторов начали принимать концепцию устойчивого развития мировой экономики, которая не только предусматривает рост благосостояния каждого гражданина и его социальную ответственность, но и минимизацию климатических рисков [там же].

Безусловно, экономические, экологические и социальные проблемы, неизбежно возникающие в результате загрязнения окружающей среды (сжигание ископаемого топлива, истощение природного капитала, изменение климата), угрожают и устойчивости мировой экономики, и производительности, и конкурентоспособности многих стран. По мнению экспертов Международного валютного фонда, экологические проблемы несут в себе риски для экономической устойчивости не только России, но и других государств [6, с. 3-5]. В аналитической записке МВФ отмечается, что на решение экологических и социальных проблем направлен ряд государственных программ и стратегий. Влияние изменения климата и связанных с ним рисков на финансовую систему и экономику чаще становится объектом особого внимания регуляторов, правительств и институциональных инвесторов по всему миру. Инвесторы, осознавая значимость существующих проблем, начали оценивать как климатические, так и финансовые риски. Кроме того, они учитывают экологические и социальные аспекты для целей ответственного финансирования различных проектов и инвестирования в акции этических компаний (с наивысшим рейтингом ESG), то есть они не оставляют без внимания этическую сторону финансов [6, с. 10-11].

Предложение действенных программ в области устойчивого развития мобилизуют заинтересованные стороны для принятия экологически устойчивой повестки дня. В.В. Архипова отмечает, что «в 2015-2016 гг. существенного развития достигают «зеленые» инициативы. Например, в указанный период времени определяющими фактами становятся: в рамках Организации Объединенных Наций -формулирование 17 новых Целей устойчивого развития - ЦУР (Sustainable Development Goals, SDGs) и инвестиционная оценка ежегодных затрат на их финансирование, принятие в декабре 2015 г. «Парижского соглашения» (об изменении климата); в рамках «Большой двадцатки»^20) - вынесение практики «зеленых» финансов и концепции экологизации финансовой системы на глобальный уровень, создание Рабочей группы странами «G-20» по изучению процессов «зеленого» финансирования (G20 - Green Finance Study Group), а также активация других национальных и корпоративных инициатив в области «озеленения» экономики» [2, с. 13]. Одной из существенных составляющих новых амбициозных программ выступает инициатива ответственного и устойчивого инвестирования (Socially responsible investment, SRI).

В частности, данное направление предполагает принятие инвестиционных решений с учетом как экологических и социальных, так и корпоративно-управленческих критериев (Environmental, social and corporate governance, ESG). Рынок устойчивого или ответственного инвестирования в настоящее время представляет собой перспективный и быстро растущий сегмент глобального финансового рынка. Согласно одному из отчетов Глобального альянса по устойчивым инвестициям (Global Sustainable Investment Review), их объем (включая социально-ответственное финансирование (SRI) и инвестирование в экологическую, социальную и управленческую сферы (ESG)) за последние два года вырос до 30,7 трлн долл. США. Владельцы активов и финансовые посредники все чаще стремятся финансировать проекты устойчивого развития, отвечающее нынешним потребностям, но без ущерба для будущих поколений. Это около трети активов (см. рис. 1), которыми управляют инвестиционные компании (по данным Boston Consulting Group, за одно полугодие 2018 г. совокупные активы составили 79,2 трлн долл. США).

Так, по данным рабочей группы по экологии и природопользованию Экспертного совета при Правительстве Российской Федерации, в 2017 г. «государственное финансирование и банковские «зе-

леные кредиты» достигали, по различным оценкам, около 1,5 трлн долл. США; глобальный рынок климатических ценных бумаг составил 700 млрд долл. США; более 1,5 тысяч участников инициативы ООН «Принципы ответственного инвестирования» (ЦК РМ) распоряжались совокупными активами в размере более 62 трлн долл. США; около 400 институциональных инвесторов, под управлением которых находятся 25 трлн долл. США, придерживались принципов низкоуглеродных инвестиций, устойчивого развития, корпоративной социальной ответственности и инклюзивного роста» [7, с. 5-6.].

п Fl

14 Si: Si: « :üü Ж 2.2 tí L

Л .А  i V

LI

22.9

2014 13.6 В , Я

2012

13.2

i

10 20  Европа ИСША о Япония я Канада  Австралия/Новая Зеландия

I I I

30

Гл ал ьные активы под упра вленЕЕем УК. трлн дола О Устойчщы е ее ответствен» ые iiHMtr« цв: 11 (SR] ). тл н дйлл.

Составлено автором по данным: Global Asset Management 2018. The Digital Metamorphosis. Boston, USA: The Boston Consulting Group, 2018. P. 5-7; Global Sustainable Investment Review 2018.

Рис. 1. Активы управляющих компаний, учитывающие принципы социальной ответственности, устойчивого развития и ответственного инвестирования (SRI), трлн долл. США

В настоящее время общая величина активов в портфелях инвесторов, следующих принципам ответственного финансирования, составляет около 17,5 трлн долл. США. Этот показатель, например, на 69 процентов выше, чем в 2016 году. В свою очередь, активы, направленные на вовлечение корпораций в решении экологических и социальных проблем и участие акционеров в данном аспекте, выросли с 8,4 до 9,8 трлн долл. США в 2018 г. [11]. Для финансирования глобальных «климато-устойчивых» инфраструктурных проектов необходимы длинные денежные ресурсы. Данными возможностями в настоящее время владеют институциональные инвесторы. Для большинства регионов отличительной чертой рынка SRI является то, что на нем доминируют профессиональные институциональные инвесторы (на конец 2018 г. доля активов институциональных инвесторов в SRI составила более 75%).

Распределение активов «ответственного» инвестирования может сильно различаться от рынка к рынку. Например, в Европе и Канаде большая часть активов приходится на акции (49,5%) и облигации (39,5%). Американские институциональные инвесторы также проявляют активность в этом направлении. Мировой рынок ответственного инвестирования в устойчивые проекты, ориентированные на смягчение последствий изменения климата или охрану окружающей среды, играет все большую роль в решении социальных и экологических проблем. Одним из основных и наиболее эффективных инструментов ответственного финансирования экологических проектов и привлечения финансовых средств в развитых и развивающихся странах стали устойчивые облигации [10]. По мнению ведущих андеррайтеров, «экологические факторы создали сильный импульс для рынка устойчивых финансов, который быстро масштабируется» [15].

Эксперт по экологическому маркетингу из НИУ ВШЭ А. Лебедев отмечает, что «зеленое или климатическое финансирование начинает менять ландшафт мировой экономики, многие страны и корпорации сокращают инвестиции в экологически неустойчивые и углеродоемкие технологии. Появился среди граждан феномен ответственного потребления: покупатели все больше отдают свое предпочтение экологически устойчивым товарам и отслеживают всю цепочку поставок » [1, с. 6].

Объем эмиссии устойчивых облигаций в 2018 г. составил более 225 млрд долл. США (см. рис. 2). На данный момент это - менее 1% от величины годового рынка облигаций (20 трлн долл. США.) Тем не менее, рост рынка устойчивых облигаций отражает несколько внутренних и мировых тен-

денций. Дж. Олсфорд, руководитель исследовательской группы по глобальному устойчивому развитию в банке Morgan Stanley, считает, что «как устойчивые, так и зеленые облигации будут ключевым инструментом для достижения целей устойчивого развития и снижения углеродоемкости мировой экономики к 2030 году» [15]. Доказательной базой этому может служить растущий интерес компаний, государственных и частных, к созданию низкоуглеродного будущего и использованию зеленых облигаций для финансирования проектов устойчивого развития. Во многих странах такие облигации быстро превратились в интенсивно растущий сегмент финансового рынка. Только с 2008 по 2018 гг. объем эмиссии подобных ценных бумаг увеличился с 500 млн долл. США до 225 млрд долл. США в год.

Валюта облигации

USD

CNY

AUD

CAD

320

, 225.9 200

c^e-"'

Млрд долл. США 38

110

S3

o.s

0.9

7.2

3.4

4.3

17

I^BI

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017 2018 2019П

Составлено автором по данным: Climate Bond Initiative, Environmental Finance.

Рис. 2. Совокупный объем эмиссии устойчивых облигаций с 2008 г. по 2018 г., млрд долл. США

Также существует множество финансовых инструментов с фиксированным доходом, прибыль от которых направляется на социальные или экологические проекты. Так, некоммерческая организация, разрабатывающая единые стандарты и принципы зеленых облигаций (Climate Bond Initiative, CBI), в своем докладе называет такие инструменты «устойчивыми» облигациями, которые на рынке долгового финансирования быстро диверсифицируются (см. рис. 3).

250

200

150

г оо

50

Совокупный выпуск зеленых облигаций (маркированные международными организациями) с 2008-го по 2018 г., млрд долл. США

Общая рын. стоимость (2018 г.) 539млрд долл.

2SO

. 167.3

ojo

Прогноз к 2020 г. „ -

1 трлн долл.

973

49.9

36.3

0.5 0.9 7-2 34 4.3

14.6

70 60 50 40 30 20 10 О

Тематические облигации привязанные к Целям устойчивого развития, млрд долл.

15.9

70

23.7

2003 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2013 2019П

2013 201+ 2015 2016 2017 2018 2019П 1ЦУР (тематические)  Социальные а Другие

Составлено автором по данным: Climate Bond Initiative, Bloomberg.

Рис. 3. Структура эмиссии устойчивых облигаций по видам, млрд долл.. США

Как видно из рис. 3, после ратификации «Парижского» соглашения рынок зеленых облигаций демонстрирует стабильное развитие, наращивая объемы выпуска и расширяя спектр различных отраслей национальной экономики. Следует отметить, что после принятия итогового документа на саммите ООН на период с 2015 г. «Преобразование нашего мира: Повестка дня в области устойчивого развития на период до 2030 г.», появился интерес к эмиссии устойчивых облигаций. Например, на конец 2015 г. было выпущено облигаций на сумму около 3,1 млрд долл. США, а уже к 2018 г. годовая эмиссия преодолела отметку 58,9 млрд долл. США. В отчете инвестиционного банка HSBC прогнозируется, что в 2019 г. будет эмитировано от 40 до 70 млрд долл. США облигаций социального и устойчивого характера, т.к. институциональные и частные инвесторы проявляют интерес к реализации целей ООН в области устойчивого развития [14].

Наиболее распространенными из долговых инструментов ответственного инвестирования являются зеленые (Green bonds), социальные (Social bonds), тематические (SDG bonds - финансирование проектов для реализации ЦУР) и немаркированные «климатические» облигации (другие). Российские авторы отмечают, что в различных источниках зеленые и климатические облигации нередко отождествляются. Разграничить термины и внести в них ясность попытались О. Смородинов и О. Богачева [4, с. 70-73]. Исследователи уточняют, что зеленые облигации, как правило, возникают после прохождения обязательной процедуры добровольной сертификации климатических облигаций на соответствие установленным международным стандартам (например, принципам, как зеленых облигаций (Green Bond Principles, GBP), так и международной ассоциации рынков капитала, ICMA) [8, с. 39].

Из вышеизложенного следует, что ключевым инструментом ответственного инвестирования экологических и социально-ориентированных проектов на рыночной основе являются климатические или зеленые облигации. Глобальный рынок зеленых облигаций растет опережающими темпами в последние годы, увеличившись с 3 млрд долл. США в 2012 г. до более чем 167,3 млрд долл. США в 2018 г. (75% от общего объема устойчивых облигаций). Объем эмиссии практически удвоился в период с 2015 г. по 2016 г., а в 2017 г. вырос почти на 68% и достиг 160 млрд долл. США. Согласно последнему отчету CBI, мировой объем эмиссии на конец 2018 г. составил более 167 млрд долл. США. Стремительный рост на зарождающемся рынке ответственного финансирования заслуживает особого внимания институциональных инвесторов. Однако остается большой потенциал роста рынка зеленых облигаций для финансирования проектов в области устойчивого развития.

Например, только одной Европе необходимо около 180 млрд евро (203 млрд долл. США) дополнительных инвестиций в год для достижения к 2030 г. целевых показателей эмиссии CO2, установленных ЕC в Парижском соглашении 2015 г. об изменении климата. Но на данный момент, к сожалению, устойчивые облигации все еще составляют малую долю мирового рынка облигаций. По данным информационной базы Environmental Finance, по итогам января-марта 2019 г. общая стоимость находящихся в обращении зеленых облигаций достигла 588,5 млрд долл. США. Экономисты Blomberg New Energy Finance (BNEF) прогнозируют [11], что объем эмиссии зеленых облигаций в 2019 г. достигнет 250 млрд долл. США, и, по оценкам аналитиков, совокупный объем таких бондов в обращении может возрасти с 590 млрд долл. США до 1 трлн долл. США к 2020 г. [4, c. 70].

По мнению Е. Левитанской, старшего специалиста по финансовому сектору Международной финансовой корпорации (IFC) из группы Всемирного банка в РФ, исследования рынка зеленых облигаций показали, что эмитент, выпуская такую долговую ценную бумагу, как правило, привлекает инвестиции дешевле, чем при размещении обычных бондов, а спред в среднем равен 18 базисным пунктам доходности. Это можно назвать greenium (green premium) - премия за «зеленость» [12]. Директор НАКДИ С. Бик отметила, что «каждый год на зеленом финансовом рынке появляются все больше новых игроков (как финансовые, так и нефинансовые организации), а также все новые страны. В 2018 г. на рынке устойчивых облигаций впервые появились эмитенты из Ливана, Исландии и Индонезии. В результате общее количество стран, где были эмитированы такие облигации, достигло более 48. Но России на устойчивом рынке нет - ни в каком качестве» [5].

Однако с 2019 г. и эмитенты из России могут воспользоваться данным финансовым инструментом. Первые «зеленые» облигации в России были размещены в декабре 2018 г. на Московской бирже. Эмитентом, выпустившим «зеленые» облигации, стала российская компания «Ресурсосбережение Ханты-Мансийского автономного округа». Она разместила бонды на общую номинальную стоимость 1,1 млрд руб., с доходностью при размещении 9,76% (с рыночной премией 1,46%), а купон зеленой

облигации данного эмитента привязан к ключевой ставке ЦБ РФ и инфляции. Использование привлекаемых финансовых средств компанией ООО «Ресурсосбережение ХМАО» будет осуществляться в соответствии с добровольными принципами «зеленых» облигаций (GBP 2018), разработанными Международной ассоциацией рынков капитала (ICMA) [10].

В Российской Федерации эту деятельность контролирует Министерство промышленности и торговли. Оно ответственно за проведение профессионального анализа и инвестиционной оценки такого рода технологий и механизмов размещения облигаций на открытом рынке. Развитие ответственного инвестирования позволит российским институтам и организациям сформировать более устойчивую и зеленую корпоративную стратегию [9]. Многие российские энергетические компании работают в направлении снижения выбросов парниковых газов. Возникает необходимость в инвестировании в социальную защиту населения и строительство инфраструктуры в отдаленных регионах. Таким образом, выпуск устойчивых облигаций позволит как российским, так и международным инвесторам использовать зеленые и устойчивые активы для смягчения последствий изменения климата, а эмитентам - привлекать дополнительные инвестиции в модернизацию углеродоемких предприятий, хеджировать углеродные риски и реализовать проекты в области устойчивого развития.

Исследование выполнено при финансовой поддержке РФФИ, научный проект «Устойчивые финансы как новая парадигма развития финансового рынка ЕАЭС», грант № 19-010-00526.

ЛИТЕРАТУРА

1. Анохин К., Гордина В. Облигации с принципами // РБК+. 2019. № 1.

2. Архипова А.А. «Зеленые финансы» как средство для решения глобальных проблем // Экономический журнал ВШЭ. 2017. T. 21. № 2.

3. Бартон Д. Как преодолеть дефицит инфраструктуры // РБК Бизнес, 15 июня 2016. № 104.

4. Богачева О., Смородинов О. «Зеленые» облигации как важнейший инструмент финансирования «зеленых» проектов // Финансовый журнал. 2016. № 2 (30). С. 70-73.

5. Бик С. Борьба за эконишу: зачем в России нужны «зеленые облигации // Forbes, 2018.

6. Дамианова А., Гуттиэрез Э., Минасян Г. «Зеленое финансирование» в России: создание возможностей для «зеленых» инвестиций. Аналитическая записка. М.: Группа Всемирного банка, 2018.

7. Концепция создания «зеленого» банка в России / Рабочая группа по экологии и природопользования Экспертного совета при Правительстве Российской Федерации. М., 2017.

8. Мирошниченко О., Мостовая Н. Мировой рынок климатических облигаций: тенденции развития // Мировая экономика и международные отношения. 2019. Том 63 (2).

9. Мосбиржа рассчитывает на размещение первых в России «зеленых» облигаций до конца года // [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://tass.ru/ekonomika/5748086 (дата обращения 23.03.2019).

10. Первые в России зеленые облигации размещены на Московской бирже // [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://1prime.ru/Financial_market/20181220/829563256.html (дата обращения 22.03.2019).

11. Chasan E. Global sustainable investments rise 34% to $30.7 trillion // Bloomberg. April 03, 2019.

12. Фабричная Е. Эксперты ищут способы активизации рынка «зеленых» облигаций в России // Thomson Reuters. Февраль 27, 2019.

13. Elders G., Tyce J., Contractor Sh., Patel J. Blossoming green-bond market growing toward $250 billion year // Bloomberg Sustainable Investing. March 08, 2018.

14. Sustainable finance. HSBC, 2018.

15. Morgan Stanley: Behind the Green Bond Boom // Forbes. November 6, 2017.