Инфляция и денежно-кредитная политика

ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА

Александра БОЖЕЧКОВА, канд. экон. наук

Вследствие смещения баланса рисков в сторону существенного «охлаждения» экономики 13 марта 2015 г. на очередном заседании Совета директоров Банка России было принято решение о снижении ключевой процентной ставки на 1 п.п. — до 14% годовых. В феврале 2015 г. индекс потребительских цен составил 2,2% (0,7% в феврале 2014 г.), т.е. оказался ниже аналогичного показателя января 2015 г. на 1,7 п.п. В результате инфляция в годовом выражении поднялась в феврале до 16,7%. За первые 23 дня марта текущего года ИПЦ достиг 0,7%.

В феврале 2015 г. инфляция в РФ вновь ускорилась: индекс потребительских цен (ИПЦ) по итогам месяца составил 2,2% (в январе 2015 г. - 3,9%), превысив соответствующий показатель предыдущего года на 1,5 п.п. В результате инфляция в феврале 2015 г. по отношению к февралю 2014 г. достигла 16,7% (См. рис. 1.) Базовая инфляция1 составила в рассматриваемый период 2,4%, оказавшись выше аналогичного показателя предшествующего года на 1,9 п.п.

Темп прироста цен на продовольственные товары в феврале 2015 г. замедлился и составил 3,3%

Значительно замедлились темпы прироста цен на плодоовощную продукцию (с 22,1% в январе до 7,2% в феврале) - при их увеличе-

нии за декабрь 2014 г. - январь 2015 г. в 1,4 раза. Темпы роста цен на сахар-песок после их повышения в 1,4 раза за декабрь 2014 г. -январь 2015 г. снизились в феврале до 1,2%. В этот период также уменьшились положительные темпы роста цен на яйца (-0,4%), увеличившись за декабрь 2014 г. - январь 2015 г. в 1,3 раза. Замедление темпов роста остальных видов продовольственных товаров происходило умеренно. Повысились темпы прироста цен на молоко и молочную продукцию (с 2,4% в январе до 2,8% в феврале).

Цены и тарифы на платные услуги населению в феврале текущего года выросли на 0,8%, тогда как по итогам предыдущего месяца данный показатель составил 2,2%. Тарифы на жилищно-коммунальные услуги в целом повысились в феврале на 0,4% (+0,6% в январе).

Рис. 1. Темп прироста ИПЦ в 2011-2015 гг., в % за год

Источник: Росстат.

1 Базовый индекс потребительских цен - показатель, отражающий уровень инфляции на потребительском рынке с исключением сезонного (цены на плодоовощную продукцию) и административного (тарифы на регулируемые виды услуг и др.) факторов, который также рассчитывается Росстатом РФ.

На фоне наблюдаемого укрепления рубля замедлились темпы прироста цен на услуги зарубежного туризма (с 6,0% в январе до 0,8% в феврале), услуги страхования (с 9,8 до 1,8%). Замедлением также характеризовались темпы прироста цена на услуги дошкольного воспитания (с 7,5 до 2,0%).

Темп прироста цен на непродовольственные товары в феврале 2015 г. составил 2,1%, оказавшись на 1,1 п.п. ниже аналогичного показателя января текущего года. В исследуемый период замедлились темпы роста цен на электротовары и другие бытовые приборы

В целом в феврале в темп прироста инфляции в годовом выражении вклад продовольственных товаров составил 51,6%, непродовольственных товаров - 28,9%, цен и тарифов на платные услуги населению - 19,6%.

Следует отметить, что эффект переноса девальвации номинального курса рубля в цены преодолел пиковые значения, и в дальнейшем его влияние на ценовую динамику будет затухать. По итогам первых 23 дней марта ИПЦ составил 0,7% (1,0% в целом за март 2014 г.). Основными сдерживающими и инфляцию факторами по-прежнему остаются отсутствие давления на цены со стороны спроса, принятые Банком России меры, направленные на ужесточение денежно-кредитной политики, а также наметившаяся тенденция к укреплению рубля.

В феврале 2015 г. денежная база в широком определении уменьшилась на 2,3% - до 9665,5 млрд. руб. Среди сократившихся компонент широкой денежной базы можно выделить: объем наличных денег в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций (снижение на 0,5% - до 7715,8 млрд. руб.), обязательные резервы (на 0,8% - до 493,3 млрд. руб.), депозиты банков (на 59,7%

- до 309,7 млрд. руб.). Средства на корсчетах банков в Банке России увеличились на 30,2%

- до 1146,7 млрд. руб. В целом сокращение широкой денежной базы в исследуемый период преимущественно было обусловлено

Рис. 2. Факторы инфляции в 2008-2015 гг., в % к соответствующему месяцу предыдущего года

Продовольственные товары  Непродовольственные товары  Услуги

Источник: Росстат.

снижением рублевой задолженности коммерческих организаций перед Банком России, однако частично этот эффект был компенсирован уменьшением остатков средств на счетах расширенного правительства.

Денежная база в узком определении

Среднедневной объем резервов коммерческих банков составил в феврале 1560 млрд. руб., увеличившись по сравнению с предыдущим месяцем на 7,4%; при этом обязательные резервы на спецсчетах в ЦБ РФ оказались равными 493,3 млрд. руб. (снижение по сравнению с январем на 0,8%), а усредненная величина резервов в период с 10.02.2015 по 10.03.2015 достигла 1066,7 млрд. руб. (+1,9%).

За период с 10.02.2015 по 10.03.2015 размер избыточных резервов коммерческих банков2 в среднем составил 340 млрд. руб. (снижение

по сравнению с предыдущим периодом на 51,8%), из них сумма депозитов банков на счетах в ЦБ РФ в среднем оказалась равной 197 млрд. руб. (+60%), а размер корсчетов за вычетом усредняемой величины резервов в среднем за рассматриваемый период составил 143,4 млрд. руб. (-31,9%).

По состоянию на 1 марта 2015 г. величина кредитов, депозитов и прочих привлеченных средств, полученных кредитными организациями от Банка России, достигла 7,69 трлн. руб., снизившись с начала февраля на 0,5%. Задолженность банков по сделкам РЕПО упала за исследуемый период на 28,3% и составила 1,6 трлн. руб., задолженность по кредитам, обеспеченным нерыночными активами, достигла 3,9 трлн. руб., увеличившись на 0,5%. (См. рис. 4.) По данным на 27 марта, задолженность банков по сделкам РЕПО увеличилась до 1,8 трлн. руб., задолженность по другим кредитам составила 3,5 трлн. руб.

Рис. 3. Динамика денежной базы (в узком определении) и золотовалютных (международных) резервов РФ в 2008-2015 гг.

9500

600

8500

550

7500

500

d 6500

450

5500

400

4500

350

3500

Я -

t со о С!

<м гм ча-

са о о о

^ fc о

о 0 о ^

in М N lii ^

гч гм v

ш х m Я £ 01

гмгмгмгмттттчз-

m ю ел гм

ri ™ N Л гм 5

7 CTl гм гм

™ 1Л

5Г О

О о т

°° S ^

гм <м о

ро Ln fn

m гм гм

о °°

- Денежная база в узком определении, млрд. руб.

Источник: ЦБ РФ.

300

ч ^ ч 111

- Золотовалютные резервы, млрд. долл.

2 Под избыточными резервами коммерческих банков в ЦБ РФ понимается сумма депозитов коммерческих банков на счетах в Банке России, облигаций регулятора у коммерческих банков, а также их корреспондентских счетов за вычетом усредненной величины резервов.

Ставка MIACR по однодневным межбанковским кредитам в рублях не пересекала в феврале 2015 г. верхнюю границу процентного коридора и в среднем находилась на уровне в 15,1% годовых (17% в январе 2015 г.). С 1 по 25 марта средняя межбанковская ставка составила 14,9% годовых.

Объем сделок «валютный своп» по предоставлению валютной ликвидности банковской системе составил в анализируемый период 406,1 млн. долл., а за первые 27 дней марта -70,5 млн. долл. Слабая востребованность данных операций банками обусловлена высоким уровнем процентных ставок (ставка по рублевой части сделки со 2 февраля составляла 14% годовых, с 16 марта - 13%, по валютной части сделки - 1,5% годовых).

Объем иностранной валюты, предоставленной в феврале текущего года на валютном аукционе РЕПО, составил 6,2 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 0,69% на срок 1 неделя, 10,4 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 0,7% на срок 28 дней, 8,7 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 1,2% на срок 12

месяцев. По данным на 24 марта, объем предоставленной иностранной валюты на валютном аукционе РЕПО оказался равным 7,3 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 0,7% на срок 1 неделя, 9,3 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 0,7% на срок 28 дней, 3,8 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 1,2% на срок 12 месяцев.

Отметим, что рост популярности аукционов валютного РЕПО объясняется принятым Банком России в декабре 2014 г. решением об установлении минимальных ставок по данному аукциону, равных ставкам LIBOR в соответствующих валютах на сопоставимые сроки, увеличенным на 0,5 п.п.

Объем денежных средств, предоставленных регулятором на срок 28 дней, составил в рассматриваемый период 2500,6 млн. долл. по ставке 0,9235% годовых. Объем предоставленных средств на кредитном аукционе со сроком 365 дней равнялся 922,1 млн. долл. по процентной ставке 1,4309% годовых. 20 марта в рамках аналогичного аукциона регулятор предоставил 949,7 млн. долл. на срок 365 дней

Рис. 4. Рублевая задолженность коммерческих банков (по основным инструментам) перед Банком России в 2008-2015 гг., млрд. руб.

8000 7000

6000 5000

4000

3000

2000 1000

СО ОО 00 ст> ai

РЕПО  Ломбардные кредиты

Беззалоговые кредиты Другие кредиты

Источник: ЦБ РФ.

Кредиты «овернайт»

по ставке 1,4469% годовых. Кредитный аукцион со сроком предоставления средств на 28 дней был признан несостоявшимся в связи с отсутствием заявок.

На 1 марта 2015 г. объем международных резервов ЦБ РФ составил 360,2 млрд. долл., сократившись с начала года на 6,6%.

Впервые с июня 2014 г. реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам характеризовался в исследуемый период повышательной динамикой: в феврале текущего года данный показатель увеличился на 2,1% (-2,8% в январе 2015 г.). В целом в годовом выражении (февраль 2015 г. к февралю 2015 г.) снижение реального эффективного курса составило 26,8%. (См. рис. 6.) (Напомним, что

за второе полугодие 2014 г. реальный эффективный курс рубля снизился на 28,5%.)

Курс доллара к рублю в феврале 2015 г. снизился на 10,7% - до 62,2 руб., а курс евро к рублю - на 11,7% (до 69,5 руб.). Курс евро к доллару в среднем составлял в этот период 1,14. Стоимость бивалютной корзины снизилась в феврале на 11,2% - до 65,5 руб.

По итогам первых 27 дней марта курс доллара к рублю упал на 9,3% и достиг 56,4 руб., курс евро к рублю - на 10,7% и составил 62,1 руб.; в результате стоимость бивалютной корзины уменьшилась на 10% - до 59 руб. В среднем курс евро к доллару в марте оказался равным 1,08. Продолжавшееся в марте снижение курса евро к доллару было связано с реализацией программы количественного смягчения в еврозоне, а также с неопределенностью относительно ситуации с выплатами по внешнему долгу Греции и возможной необходимостью его реструктуризации.

Некоторое укрепление рубля, наблюдавшееся в феврале-марте, объяснялось ростом цен на нефть в феврале и во второй половине марта, наступлением налогового пе-

Рис. 5. Валютные интервенции Банка России и курс рубля к корзине валют в июле 2010 - феврале 2015 гг.

30000

24000

18000

12000

6000

-6000

—

rv 1

70 60 50 40 30 20 10

I Валютные интервенции

Источник: ЦБ РФ.

риода и повышением спроса на рублевую ликвидность со стороны российских корпоративных налогоплательщиков, а также сдвигом сроков повышения процентных ставок ФРС США, препятствующим ускоренному укреплению доллара.

13 марта 2015 г. на очередном заседании Совета директоров Банка России было принято решение о снижении ключевой процентной ставки на 1 п.п.- до 14% годовых. Основанием

для снижения ставки явилось смещение баланса рисков в сторону существенного «охлаждения» экономики. Отметим, что установление реальной ключевой процентной ставки -отрицательной или близкой к нулю -в условиях высоких инфляционных ожиданий и возникновения рисков раскручивания инфляци-онно-девальвационной спирали может быть расценено как непоследовательность денежно-кредитной политики.

Рис. 6. Показатели обменного курса рубля в январе 2005 - феврале 2015 гг.

-Официальный курс доллара США на конец периода

-Официальный курс евро на конец периода

— Стоимость бивалютной корзины

-Индекс реального эффективного курса рубля

Источник: ЦБ РФ.