Сравнительный анализ портфельных инвестиций на развитом и пограничном фондовых рынках

ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ

A comparative analysis of portfolio investment on the development and frontier stock markets Alibaeva A.1, Intykbayeva S.2 Сравнительный анализ портфельных инвестиций на развитом и пограничном

фондовых рынках Алибаева А. Д.1, Интыкбаева С. Ж.2

'Алибаева Адина Досановна /Alibaeva Adina — магистр экономики, главный менеджер, Департамент корпоративных финансов АО «Самрук-Энерго»;

2Интыкбаева Сауле Жумановна /Intykbayeva Saule — доктор экономических наук, профессор, Университет Нархоз, г. Алматы, Республика Казахстан

Аннотация: в предлагаемой статье представлены результаты проведенного сравнительного анализа двух портфелей акций компаний, a именно казахстанских и британских, с целью сравнения характеристик инвестиционных портфелей и на этой основе дана оценка привлекательности казахстанского рынка акций.

Abstract: this article presents the results of a comparative analysis of the two portfolios of shares in companies, namely Kazakh and British, to compare the performance of investment portfolios and on this basis, attractiveness of the Kazakhstan stock market is assessed.

Ключевые слова: инвестиции, акции, облигации, портфельное инвестирование, доходность акции, развитые, развивающиеся, пограничные фонды и дисперсия.

Keywords: investments, stocks, bonds, portfolio investment, earnings per share, developed, developing, border funds and dispersion.

В современном мире инвестиции являются одной из главных движущих сил развития любой национальной экономики. Инвестиции, рассматриваемые как вложения капитала с целью получения прибыли с сохранением накопленных сбережений могут быть размещены в различные финансовые инструменты: депозиты, ценные бумаги (акции, облигации), имущество, драгоценные металлы, валюту, бизнес и т.д. Важным условием построения цивилизованной рыночной экономики является наличие в стране мощного рынка ценных бумаг и активная инвестиционная деятельность для обеспечения долговременной финансовой устойчивости.

Существенный интерес в последние годы стала представлять фондовая биржа, которая обеспечивает перевод сбережений субъектов экономики в инвестиции, минуя посредничество коммерческих банков. Посредством вклада в ценные бумаги, инвестор напрямую инвестирует свои средства в развитие предприятия.

В ценные бумаги вкладывают свои финансовые ресурсы по большей части инвесторы, в той или иной степени склонные к риску. В то время как, в коммерческие банки размещают свои средства экономические субъекты с иной мотивацией: предпочитающие, прежде всего, сохранить свои денежные средства. Вовлечение широкого круга инвесторов позволяет разделить риски и является индикатором экономического состояния, как отдельной страны, так и мировой экономики в целом [1].

Основная задача портфельного инвестирования преследует цель улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции одной взятой ценной бумаги, и возможны только при их соответствующей комбинации. С этой целью используется инвестирование средств в разные активы с целью снижения рисков. В действующей практике различают два вида дохода от инвестиционного портфеля: за счет роста курсовой стоимости (цена продажи - цена покупки) и текущих выплат в виде дивидендов. При этом портфель роста отражает курсовую стоимость бумаги, а портфель дохода - выплаты по бумагам (дивиденды/купоны).

Используемые компаниями активные стратегии предполагают поиск недооцененных инструментов и частую реструктуризацию портфеля в соответствии с изменениями рыночной ситуации. Пассивные стратегии требуют минимума информации и, соответственно, невысоких затрат. Наиболее простой стратегией этого типа является стратегия «купил и держи до погашения или определенного срока». К числу наиболее популярных разрабатываемых стратегий относится индексирование.

Как известно, фондовая биржа представляет собой организованный рынок ценных бумаг, где осуществляется торговля акциями и облигациями частных компаний, государственными долговыми обязательствами, векселями, валютой и драгоценными металлами.

В мировой практике различают три типа фондовых рынков: развитый, развивающийся и пограничный. К странам с развитым фондовым рынком относятся США, Великобритания, Япония, Германия и т.д. [2]. К развивающемуся рынку относятся Россия, Китай, Бразилия и др. Казахстан относится к третьему типу и является страной с пограничным рынком.

Основное отличие развивающихся рынков от развитых состоит в размере капитализации, при этом капитализация фондового рынка развивающихся стран не превышает 3 % совокупной капитализации индекса 26 развитых стран [3].

На Казахстанской фондовой бирже - KASE листингуется около 70 эмитентов и общая капитализация рынка акций на 30.12.2015 составляла 36.5 млрд. долларов США. В то время как на Лондонской фондовой бирже-LSE (индекс FTSE -100) торгуются ценные бумаги более 3000 эмитентов и капитализация на сентябрь 2015 год составляла 6 трлн. долларов.

В предлагаемой статье представлены результаты проведенного сравнительного анализа двух портфелей акций компаний, а именно казахстанских и британских, с целью сравнения характеристик инвестиционных портфелей и на этой основе оценена привлекательность казахстанского рынка акций. В процессе анализа для казахстанского портфеля был выбран ряд ведущих компаний, часть акций которых принадлежат АО «Фонд национального благосостояния «Самрук-Казына» (см. таблицу 1).

Таблица 1. Перечень компаний с дoлей влaдения AO «ФНБ Сaмрук-Кaзынa», %

Компания Доля АО «ФНБ «Самрук-Казына», %

АО «Казкоммерцбанк» 9,46

АО «Казахтелеком» 45,90

АО «КазТрансОйл» 90 *1

АО «Мангистауская распределительная электросетевая компания 78,64*2

АО «Разведка Добыча» «КазМунайГаз» 57,9*3

Источник: данные KASE

Казахстанская фондовая биржа оценивается по индексу KASE, который представляет собой взвешенный по рыночной капитализации композитный индекс, рассчитываемый по ценам сделок, заключенных с наиболее ликвидными акциями компаний из официального списка KASE: Банк Центр Кредит (БЦК), КазКоммерцБанк (ККБ), КазТрансОйл (КТО), Казахтелеком (КТ), Ксе11, РД КМГ, КжМтега^, Народный Сберегательный Банк Казахстана, КЕГОК.

В работе, при выборе казахстанского портфеля, нами использованы следующие оценки риска: стандартное отклонение и дисперсия, также для определения оптимальной структуры портфеля -метод максимизации Шарпа.

Таблица 2. Средневзвешенная стoимoсть выбoрки aкций Тенге

ККБ КТ КТО МРЭК РД КМГ Индекс КА8Е

2009 665 17300 830.33 1760 22400 1768.26

2010 442 18800 830.33 1100 17700 1718.09

2011 219.35 20116 830.33 1350 13500 1105.58

2012 150 13500 827 1730 16000 969.7

2013 140.39 14650 914 2100 13950 918.01

2014 410 9601 750 2100 14050 941.86

Источник: данные Блумберг.

1 90 % акций АО «КазТрансОйл» принадлежат АО «НК «КазМунайГаз», чьим акционером является АО «ФНБ «Самрук-Казына».

2 78,64 % акций АО «МРЭК» принадлежат АО «Самрук-Энерго», которое на 100 % основе принадлежит АО «ФНБ «Самрук-Казына».

3 57,9 % акций АО «РД «КазМунайГаз» принадлежат АО «НК «КазМунайГаз», которое на 100 % основе принадлежит АО «ФНБ «Самрук-Казына».

Для рaсчетa дoхoднoсти aкций использована следующая фoрмулa:

R=

где R-доходность, K1-ценa aкции зa первый год, О-цет зa втoрoй год, D-дивиденд зa гoд.

Таблица 3. Дивиденды выборки акций тенге

ККБ КТ КТО МРЭК РД КМГ

2010 0 528.73 558.42 30.9 800

2011 0 1328 173.33 41.44 1300

2012 0 187201 75 124.36 1619

2013 0 2603.92 109 213 1976

2014 0 0 121 0 2300

Источник: данные Блумберг.

Казахтелеком выплaтилo нaибoлее высoкие дивиденду: в 2012 году в связи с рaспределением прибыли oт прoдaжи «KceИ» между aкциoнерaми.

Казахтелекoм выплотил спецдивиденды в 2013 году путем рaспределения всей чистой прибыли зa I полугодие 2013 гoдa в рaзмере 10,685 млрд. тенге и нерaспределеннoй прибыли прoшлых лет - 18 млрд. тенге. Общая суммa дивидендoв сoстaвит 28,7 млрд. тенге.

Казaхтелекoм не плaнирует выплaчивaть дивиденды зa 2014 гoд, тaк кaк плaнирует реинвестирoвaть нерaспределенную прибыль.

Казкoммерцбaнк не выплочивоет дивиденды по простым окциям.

Пo дивидендом КaзТрaнсOйл прoгнoзируется тенденция увеличения дивидендных выпит несмoтря нa пaдение цены окции дo 733 тенге (пo донным ш шчадо мaртa 2015 гoдa), ток кок oтдельнaя чистоя прибыль «КозТронсОйл» зо 2014 год состовило 57,7 млрд. тенге (по сровнению с 2013 годом этот покозотель увеличился но 11 %), или 150 тенге но окцию.

РД КМГ в качестве инструмента по повышению жционерной стоимости придерживоется позитивной дивидендной истории и розмер дивидендо но одну окцию с кождым годом увеличивоется. Более того, прибыль РД КМГ состовит порядко 260 млрд. тенге (или около 3 714 тенге но окцию) против 142 млрд. тенге в 2013 году (по большей чости зо счет девольвоции, ток кок доход комшния получоет в долгарох).

Используя вышеуказанную формулу росчето доходности, получоем следующие донные, представленные в таблице 4.

Таблица 4. Доходность выборки акций компаний, %

Годы ККБ КТ КТО МРЭК РДКМГ KASE

2010 -34 12 67 -36 -17 -3

2011 -50 14 21 26 -16 -36

2012 -32 60 9 37 31 -12

2013 -6 28 24 34 0 -5

2014 192 -34 -5 0 17 3

Источник: рассчитано автором на основе данных Bloomberg.

Но бозе имеющейся информоции возможно россчигать среднюю доходность кождой бумоги, дисперсию и стондортное отклонение. Как известно, дисперсия - это покозотель, который используется для оценки розбросо зшчений случшной величины относительно ее мотемотического ожидония. Следует отметить, что дисперсия является одной из мер копитольного риско, связшного с вложениями в отдельную ценную бумогу или портфель ценных бумог, шряду с коэффициентом ворищии и стaндaртным отклонением. Чем выше зшчение дисперсии или розброс доходности октиво или портфеля жтивов относительно его ожидоемой доходности, тем выше будет уровень риско. Ншротив, низкие зшчения этого покозотеля свидетельствуют о низком уровне риско, процесса связшного с вложением инвестиций [4].

Стандартное отклонение, являясь индикатором изменчивости, определяется путем извлечения корня из дисперсии. При нормальном распределении около 68 % значений находятся в пределах одного стандартного отклонения от среднего значения и около 95 % значений находятся в пределах двух стандартных отклонений от среднего значения.

Таблица 5. Основные статистические показатели выборки акций компаний, %

ККБ КТ КТО МРЭК РДКМГ KASE

Среднее значение 14 16 23 12 3 -11

Дисперсия 102 12 7 9 4 2

Стандартное отклонение 101 34 27 31 21 15

Источник: рассчитано автором на основе данных Bloomberg.

Как видно из приведенных расчетов наименее рискованной ценной бумагой является акция РД КМГ со стандартным отклонением равным 21 %, не считая индекса KASE.

Для определения оптимального портфеля в практической деятельности используются несколько подходов:

-Максимизация коэффициента Шарпа;

-Минимизация риска;

-Максимизация дохода.

Коэффициент Шарпа представляет среднюю доходность, заработанную сверх безрисковой ставки в расчете на одну единицу волатильности. Высокий коэффициент представляют ценные бумаги с высоким доходом и в то же время с низкой волатильностью.

Формула расчета:

(Ожидаемая доходность - безрисковая ставка) / стандартное отклонение

Безрисковая ставка - процентная ставка дохода по инвестиции с нулевым риском, обычно для определения безрисковой ставки используются ставки по государственным ценным бумагам как наименее рискованным [5].

В данном случае для расчетов была использована ставка 10-летних еврооблигаций Министерства финансов РК - 3,875 %.

На основе приведенных выше данных рассчитана эффективность портфеля при различных соотношениях акций в нем и разных методах оценки.

Портфель 1К Структура инвестиционного портфеля с максимальным показателем коэффициента Шарпа, %

ККБ КТ КТО МРЭК РДКМГ

Вес 9 0 51 34 6

Доходность 14 16 23 12 3

Источник: рассчитано автором на основе данных Bloomberg.

Таким образом, получаем портфель со следующими показателями: коэффициент Шарпа - 2,02; доходность - 17,4 %; стандартное отклонение - 6,7 %.

Портфель 2К Структура портфеля с минимальным стандартным отклонением, %

ККБ КТ КТО МРЭК РДКМГ

Вес 9 0 49 32 10

Доходность 14 16 23 12 3

Источник: рассчитано автором на основе данных Bloomberg.

Отсюда следует, что с точки зрения инвестиций, наиболее привлекательной является портфель со следующими показателями: коэффициент Шарпа - 1,98; доходность - 16,8 %; стандартное отклонение-6,5 %.

Портфель 3К Структура портфеля с максимальным доходом

ККВ КТ КТО МРЭК РДКМГ

Вес 0 0 100 0 0

Доходность 14 16 23 12 3

Источник: рассчитано автором на основе данных Bloomberg.

Инвестиционные показатели вышеуказанного портфеля: коэффициент Шарпа - 0,35; доходность -23,15 %; стандартное отклонение - 54 %.

Анализ показывает, что несмотря на относительно высокую изменчивость стоимости имеет смысл включить акции КазахТелеком в связи с их хорошей дивидендной историей. В 2012 году компания выплатила рекордные спецдивиденды в размере 18720 тенге в связи с распределением дохода от продажи «Ксе11». Такая практика говорит о том, что компания привлекает и удерживает инвесторов, при этом поддерживает цену своих акций на рынке.

Портфель 4К Структура портфеля с инвестициями в «Казахтелеком», %

ККБ КТ КТО МРЭК РДКМГ

Вес 11 5 50 33 1

Доходность 14 16 23 12 3

Источник: расчеты автора на основе данных Блумберга.

Инвестиционные показатели вышеуказанного портфеля: коэффициент Шарпа - 2,0; доходность -18 %; стандартное отклонение - 7 %.

Портфель 5К Структура портфеля с инвестициями в безрисковый актив, %

ККБ КТ КТО МРЭК РДКМГ Безрисговый лктив

Вес 8 0 45 31 6 10

Доходность 14 16 23 12 3 3,88

Источник: расчеты автора на основе данных Bloomberg.

Инвестиционные показатели вышеуказанного портфеля: коэффициент Шарпа - 2,02; доходность -16 %; стандартное отклонение - 6 %.

Как видно, по казахстанским участникам исследования, портфель с безрисковым активом создает самое минимальное значение стандартного отклонения и, следовательно, наименее рискованный, который при этом сохраняет достаточный уровень дохода в размере 16 %.

С целью проведения сравнительного анализа в британский портфель выбирались компании схожих отраслей из списка FTSE 100: нефтегазовой, энергетической, банковской, телекоммуникационной и добывающей. Для сравнения выбраны компании из списка FTSE 100, листингующихся на LSE.

В банковском секторе выбран банк HSBC, который по сравнению с Lloyds и RBS имеет наиболее оптимальные соотношения доходности и риска. Из нефтедобывающих компаний выбрана компания RDS (Royal Dutch Shell), в добывающем секторе отобрана мексиканская компания Fresnilo, а также были отобраны британская телекоммуникационная компания - British Telekom и SSE - британская энергетическая компания [6].

В качестве критериев отбора служили такие показатели как стандартное отклонение, отражающее насколько рисковано вложение в данную акцию, бета-коэффициент, который оценивает рыночный риск, выражая изменчивость доходности ценной бумаги по отношению к рынку, а также коэффициент Шарпа, демонстрирующий среднюю доходность, заработанную сверх безрисковой ставки в расчете на одну единицу волатильности.

Таблица 6. Обзорные данные компаний нефтегазового сектора британской биржи

Tullow Oil RDS BP

Среднее значение доходности -16% 8% -2%

Дисперсия 4,8% 0,8% 1,9%

Стандартное отклонение 22,0% 8,9% 14,0%

Бета -0,415 -0,110 0,542

Безрисковая ставка 1,80% - -

Индекс Трейнора 0,432 -0,590 -0,075

Коэффициент Шарпа -0,818 0,734 -0,289

Примечание: расчеты автора по данным Bloomberg.

Из представленной таблицы видно, что RDS имеет положительное среднее значение доходности в отличии от Tullow Oil и British Petroleum, а также имеет лучший положительный показатель коэффициента Шарпа. Отрицательная бета показывает, что доходности портфеля и рынка движутся в разных направлениях, что блaгoприятнo для диверсификации. На основании вышеуказанных факторов был сформирован следующий портфель:

Таблица 7. Инвестиционный портфель британских компаний

RDS HSBC Fresnillo BT SSE

2010 2138.5 651.1 1668 180.8 1225

2011 2371 491.05 1527 190.9 1291

2012 2122 646.9 1847 231.1 1418

2013 2163 662.4 745.5 379.4 1370

2014 2153.5 608.6 766 401.5 1622

Источник: составлено автором по данным LSE.

На основании данных, представленных в таблице 7, были произведены расчеты по показателю доходности и риска сформированного портфеля, выбранных компаний, отраженные в нижеприведенной таблице 8.

Таблица 8. Доходность сформированного портфеля, %

RDS HSBC Fresnilo BT SSE

2010 19 -5 117 37 11

2011 16 -19 -4 10 12

2012 -6 39 23 26 17

2013 7 9 -58 69 5

2014 5 -4 3 9 25

Примечание: рассчитано автором на основе данных Bloomberg.

Приведенные данные свидетельствуют, что в динамике лет доходность сформированного портфеля британских компаний отличается своей нестабильностью, значительными колебаниями, как по компаниям, так и временном периоде и лишь две из них - Бритиштелеком и SSE имеют положительные тренды в анализируемом периоде.

Таблица 9. Основные показатели риска сформированного портфеля, °%

RDS HSBC Fresnillo BT SSE FTSE 100

Среднее значение 8 4 16 30 14 4

Дисперсия 0.8 3.7 32.5 4.8 0.4 0.5

Стандарта. отклонение 8.9 19.4 57 22 6.6 7.4

Источник: рассчитано автором на основе данных Bloomberg.

Проведенный анализ потверждает, что из представленного портфеля, наименее рискованной ценной бумагой является акция SSE, имеющая самый низкий показатель стандартного отклонения - 6,6 %.

Теперь рассмотрим какова будет структура портфеля при различных соотношениях коэффициента Шарпа, уровнях риска и максимальной доходности.

Если мы задаем в качестве критерия - максимизацию коэффициента Шарпа, то структура портфеля выглядит следующим образом:

Портфель 1Б. Структура портфеля с максимальным показателем коэффициента Шарпа, °%

RDS HSBC Fresnilo BT SSE

Вес 28 7 0 12 53

Доходность 8 4 16 30 14

Источник: расчеты автора на основе данных Bloomberg.

На основе проведенных расчетов получены следующие показатели портфеля: коэффициент Шарпа - 6,8; доходность - 13,74 %; стандартное отклонение - 1,7 %.

Портфель 2Б. Структура портфеля с минимальным уровнем риска, %

RDS HSBC Fresnilo BT SSE

Вес 39% 13% 0% 7% 41%

Доходность 8% 4% 16% 30% 14%

Источник: расчеты автора на основе данных Bloomberg.

В случае минимизации риска по этому портфелю складываются следующие показатели: коэффициент Шарпа - 6,15; доходность - 11,56 %; стандартное отклонение - 1,6 %.

Портфель 3Б. Структура портфеля с максимальной доходностью, °%

RDS HSBC Fresnilo BT SSE

Вес 0 0 0 100 0

Доходность 8 4 16 30 14

Источник: расчеты автора на основе данных Bloomberg.

При максимальной доходности портфеля анализируемых британских компаний коэффициент Шарпа будет равен 1,3; доходность - 30,24 %; стандартное отклонение - 22 %.

Портфель 4Б. Структура портфеля с лимитом минимального вложения 5%

RDS HSBC Fresnilo BT SSE

Вес 10 5 5 20 60

Доходность 8 4 16 30 14

Источник: расчеты автора на основе данных Bloomberg.

В этом случае коэффициент Шарпа - 3,7; доходность - 16,3 %; стандартное отклонение - 3,9 %.

Портфель 5Б. Структура портфеля с включением безрискового актива, °%

RDS HSBC Fresnilo BT SSE безрискoвый aik'nrn

вес 7 5 5 19 54 10

Доходность 8 4 16 30 14 1,8

Источник: расчеты автора на основе данных Bloomberg.

С учетом безрискового актива повышается надежность анализируемого инвестиционного портфеля, коэффициент Шарпа составляет 3,47; доходность - 15,08 %, а стандартное отклонение -3,8 %, указывающее на низкий уровень риска в сравнении с остальными.

В результате проведенного анализа, сравнивая инвестиционные портфели схожих отраслевых казахстанских и британских компаний по уровню доходности, стандартному отклонению и коэффициента Шарпа можно сделать следующие выводы.

Кaзaхстaнский Бритaнский

Моксимизоция коэффициента Шорп

Коэффициент Шорпо - 2,02 Доходность - 17,4 % Коэффициент Шорпо - 6,8 Доходность - 13,74 %

Стондортное отклонение - 6,7 % Сгандортное отклонение - 1,7 %

Минимизоция риско.

Коэффициент Шорпо - 1,98 Доходность - 16,8 % Стондортное отклонение - 6,5 % Коэффициент Шорпо - 6,15 Доходность - 11,56 % Сгандортное отклонение - 1,6 %

Моксимизоция доходности

Коэффициент Шорпо - 0,35 Доходность - 23,15 % Коэффициент Шорпо - 1,3 Доходность - 30,24 %

Сгандортное отклонение - 54 % Сгандортное отклонение - 22 %

Минимальное вложение 5%.

Коэффициент Шорпо - 2,0 Доходность - 18 % Стондортное отклонение - 7 % Коэффициент Шорпо - 3,7 Доходность - 16,3 % Сгандортное отклонение - 3,9 %

Включение безрискового октиво в портфель.

Коэффициент Шорпо - 2,02 Доходность - 16 % Стондортное отклонение - 6 % Коэффициент Шорпо - 3,47 Доходность - 15,08 % Сгандортное отклонение - 3,8 %

Источник: составлено автором.

Если сровнивоть портфели по кождому подходу, то в током случое британский портфель покожет лучшие покоптели, ток ншример, в случое моксимизоции коэффициента Шорп британский портфель покозывоет зшчение 6,8, в то время кок козохстонский только 2,02. Результаты анализа подтверждают, что британский портфель является более эффективным в сравнении с казахстанским, ток кок но единицу риско приходится больший доход. В случое включения безрискового октиво в портфель мы пытаемся снизить риск портфеля и более низкое зшчение стондортного отклонения получоем у британского портфеля 3,8 % в отличие от 6 % козохстонского.

Если россуждоть с точки зрения рисковонности портфелей, то козохстонский портфель более рисковон при кождом росклоде, но в то же время предпологоет большую доходность, чем бритонский портфель, ншример при минимимции риско, доходность козохстонского портфеля ровно 16,8 %, а доходность британского 11,56 %. На наш взгляд сомым оптимольн^1м портфелем является британский портфель с моксимольным коэффициентом Шорпа при приемлемом уровне доходности в 13,7 % и низком уровне риско 1,7 %.

Проведенные расчеты позволяют сделать следующие выводы в части реалии инвестиционной привлекательности анализируемых фондовых рынков.

Казахстанский рынок более чувствителен к макроэкономическим изменениям в виду присутствия на рынке малого количества инвесторов и любое изменение ведет к резкому изменению поведения инвесторов. Более того, экономическая ситуация в Казахстане не стабильна в последние годы, примером могу служить девальвации в 2014 и 2015 годах. При этом, нет уверенности в текущем курсе тенге, ожидаются дальнейшие колебания национальной валюты, вследствие снижения мировой цены на нефть. Существенное влияние девальвация оказала на крупные казахстанские компании, которые привлекали финансирование в иностранной валюте. Финансовая устойчивость многих компании пошатнулась в связи с девальвацией, которая в свою очередь была направлена на поддержание промышленного и нефтяного сектора. Тем не менее, на фоне низких цен на нефть остается вопрос, дала ли девальвация желаемый результат [7].

В рамках монетарной политики Казахстан в противоречии мировым практикам проводит политику кредитной рестрикции во время кризиса, вместо того, что проводить политику дешевых денег. Ставка Национального Банка РК 16 %, в то время как базовая ставка в США составляет 0,25 %. Удорожание денег, сокращение доступа к заемному финансированию, снижение цен на нефть и общая кризисная ситуация на мировой арене не способствуют укреплению казахстанского рынка [8].

В сложившихся условиях мировой финансовой нестабильности весьма сложно сравнивать фондовые рынки стран с разным уровнем экономического развития. Быстро растущий финансовый сектор все больше оказывает свое воздействие на фондовый рынок, который за последние годы усложнился, появилось большое количество новых инструментов, методов хеджирования,

структурирования сделок, усилилось влияние глобализации, в свободном доступе огромное

количество информации.

Литература

1. Фондовый портфель. Книга эмитента, инвестора, акционера. / Под ред. А. В. Петракова, 2007.

2. Essentials of Investments, Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J. Marcus. Published by McGraw-Hill, 2008.

3. CFA Institute, Corporate Finance and Portfolio Management, 2013.

4. КасимовЮ. Ф. Введение в теорию оптимального портфеля ценных бумаг. М.: «Анкил», 2011.

5. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции. 1998.

6. «Фондового рынка в Казахстане почти нет» от 14 марта 2013.

7. [Электронный ресурс]: URL: http://forbes.kz/finances/exchange/fondovogo_ryinka_v_kazahstane_pocht i_net.

8. [Электронный ресурс]: «Что будет с акциями казахстанских компаний в случае девальвации тенге» от 12 декабря 2014. URL: http://forbes.kz/finances/exchange/chto_budet_s_aktsiyami_kazahstanskih_ko mpaniy_v_sluchae_devalvatsii_tenge.

The main directions and priorities of Russian cluster policy

Kostenko O.

Основные направления и приоритеты кластерной политики России Костенко О. В.

Костенко Ольга Владимировна /Kostenko Olga - кандидат экономических наук, доцент,

заведующая кафедрой, кафедра денег, кредита и финансов, Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования Вятская государственная сельскохозяйственная академия, г. Киров

Аннотация: в статье выделены основные направления кластерной политики России. Высказаны опасения по поводу ухода кластерной политики в формат промышленной политики. Abstract: this article defines the main directions of the cluster policy in Russia. The author expresses concern over the fact that cluster policy becomes similar to an industrial policy.

Ключевые слова: кластер, кластерная политика, центры кластерного развития, пилотные кластеры, промышленные кластеры.

Keywords: cluster, cluster policy, cluster development centers, pilot clusters, industrial clusters.

Применение кластерного подхода в России началось несколько позднее, чем в экономически развитых странах. Как показал анализ [1], первые региональные инициативы в этой сфере относятся к 2000 году. На федеральном уровне первая кластерная установка была дана «Программой социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2006-2008 годы)». Примерно через год тема кластеров «получила звучание» при разработке ряда федеральных документов стратегического уровня. В настоящее время формирование и развитие кластеров стало обязательным элементом практически всех подобных документов не только федерального, но и регионального уровня.

С 2010 года в России начался активный этап применения кластерной политики, в рамках которого можно выделить три основных направления:

- конкурсное субсидирование центров кластерного развития (ЦКР) в регионах (с 2010 года);

- конкурсный отбор пилотных программ развития инновационных кластеров и формирование перечня пилотных кластеров (с 2012 года);

- введение стандарта промышленного кластера (с конца 2014 года).

Первые два направления реализует Минэкономразвития России. С 2010 года министерство предоставляет субсидии регионам для создания и функционирования центров кластерного развития (ЦКР). Субсидии выделяются на конкурсной основе. Условия предоставления субсидии отражают приоритеты кластерной политики России. Основная цель работы региональных центров кластерного развития - создание условий для эффективного взаимодействия участников кластеров. Результатом