Фискальные риски и устойчивость финансовой системы: опыт стран Европейского союза

ISSN 2311-8768

ФИСКАЛЬНЫЕ РИСКИ И УСТОЙЧИВОСТЬ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ: ОПЫТ СТРАН ЕВРОПЕЙСКОГО СОЮЗА

Риски, анализ и оценка

Анастасия Александровна АНИСИМОВА

младший научный сотрудник, Научно-исследовательский финансовый институт, Москва, Российская Федерация a.a.anisimova@rambler.ru

История статьи:

Принята 25.06.2015 Одобрена 05.07.2015

УДК 339.7

Ключевые слова: фискальные риски, устойчивость, государственный долг, пороговые значения

Аннотация

Предмет. В настоящее время во многих странах Европейского союза вследствие увеличивающихся социальных расходов остро стоит проблема фискальной устойчивости. Для решения этой проблемы в Европейском союзе была разработана методология расчета индикаторов фискальной устойчивости. Методология расчета индикаторов и сами индикаторы едины для всех стран ЕС, что значительно упрощает сравнительный анализ ситуации, связанной с фискальной устойчивостью в различных странах ЕС. Цели. Целью работы является анализ существующих фискальных рисков, а также способов выявления нестабильности финансовой системы в странах Европейского союза. Методология. В работе проведен анализ опыта стран — членов Европейского союза в сфере фискальных рисков, выявлены основные риски, для прогнозирования которых в странах — членах Европейского союза разработана система индикаторов устойчивости, а также их пороговые значения.

Результаты. В результате исследования выявлено, что наиболее существенным риском является долговая нагрузка. Причем это относится в основном к национальному долгу, так как фискальная устойчивость на субнациональном уровне, как правило, значительно выше. Помимо риска высокой долговой нагрузки еще одним существенным риском являются расходы, связанные со старением населения. Для определения уровня фискальной устойчивости в странах — членах Европейского союза используется единая система индикаторов. Кроме этого было установлено, что в Европейском союзе в рамках политики по достижению фискальной устойчивости устанавливаются пороговые значения, которые также являются общими для всех стран-членов.

Выводы. Наиболее существенные фискальные риски связаны в основном с долговой нагрузкой на национальном уровне, а также с возрастными расходами, возникающими в результате старения населения. При этом методы выявления рисков фискальной устойчивости, а также пороговые значения являются общими для стран — членов Европейского союза.

© Издательский дом ФИНАНСЫ и КРЕДИТ, 2015

Введение

Фискальная устойчивость является термином, который обычно используется по отношению к реализуемости государственных программ сборов налогов и осуществления расходов. Говоря более простым языком, слово «фискальная» относится к государственным расходам и инвестиционной деятельности, к тому, как все это финансируется за счет налогов, а также долга и других обязательств. Устойчивость означает наличие возможности поддерживать государственные программы в будущем. Таким образом, фискальная устойчивость означает, что правительство в состоянии поддерживать нынешнюю политику без серьезных корректировок в будущем1.

1 Affording Our Future / New Zealand's treasury. URL: http://

Понятие «фискальная устойчивость» во многом связано с таким понятием, как «фискальные риски»2. При этом под фискальными рисками обычно понимают отклонения результатов фискальной деятельности от тех, что ожидались при осуществлении прогнозирования бюджета или составления другого прогноза, которые возникают вследствие макроэкономических шоков и при реализации условных обязательств3.

www.treasury.govt.nz/government/longterm/fiscalposition/2013/ affordingourfuture/ltfs-13-aofpdf

2 Monitoring fiscal risks in developed markets / Deutsche Bank Research. URL: https://www.dbresearch.com/PROD/DBR_ INTERNET_EN-PROD/PROD0000000000275164/Public+debt+ m+2020%3A+Monitoring+fiscal+risks+in+de.pdf

3 Fiscal Risks / IMF. URL: https://www.imf.oig/external/pubs/

ft/dp/2009/dp0901.pdf.

Источники риска включают в себя различные шоки, связанные с макроэкономическими переменными (экономический рост, цены на сырьевые товары, процентные ставки или обменные курсы), а также требования по нескольким типам условных обязательств. Это обязательства, вызванные неопределенным событием, как явным (определенные законом или контрактом, например, долговые гарантии), так и неявным (нравственные обязательства или обязательства правительства, основанные на общественных ожиданиях, например, финансовая помощь банкам или организациям государственного сектора).

Неучтенные при прогнозе фискальные риски могут привести к дисбалансу финансовой системы, нарушая тем самым ее устойчивость.

Фискальные риски

Фискальные риски можно исследовать исходя из разных точек зрения. Однако обычно выделяют три основных типа фискальных рисков: экономические, технические и политические. Прежде всего рассмотрим риски экономического и технического характера. Политические риски гораздо труднее определить и оценить, так как они трудно поддаются объективному анализу4.

Риски экономического типа по большей части связаны с макроэкономическими показателями (особенно экономической деятельности, куда входят процентные ставки, условия торговли, обменный курс), лежащими в основе бюджетных прогнозов. Кроме того, они включают в себя вероятную реализацию условных обязательств, которые могут привести к требованиям бюджетных ресурсов. Условные обязательства охватывают широкий спектр возможных событий, для которых государство может привлекать явные или неявные гарантии [1], а также страхование. Такие события могут быть связаны с дефолтом, требованиями системы здравоохранения, различными правовыми договорами, стихийными бедствиями и другими убытками, связанными с экологией.

Технические риски возникают в основном вследствие неточности данных или метода оценки и прогнозирования государственных расходов и доходов. Последние могут включать в себя

4 Fiscal Risks: New Approaches to Identification , Management and Mitigation / OECD. URL: http://www.oecd.org/officialdocuments/ publicdisplaydocumentpdf/?cote=GOV/PGC/SBO(2014)4/ Final&doclanguage=en.

ошибочные оценки эластичности налоговых поступлений относительно соответствующей эффективной базы. Например, ошибка в прогнозе поступлений корпоративного подоходного налога, как правило, входит в число крупнейших в бюджетных прогнозах вследствие различных обстоятельств, обусловленных опережениями и лагами, а также существенных различий в отраслях промышленности. Кроме этого ошибки в прогнозах налоговых поступлений могут быть также обусловлены наличием большой доли теневого сектора [2]. Хотя для стран — членов Европейского союза это нехарактерно, так как доля теневого сектора там относительно невелика. Более того, в странах ЕС также применяют различные инструменты регулирования, которые способствуют уменьшению теневого сектора. В качестве примера к таким инструментам можно отнести безналичные платежи [3, 4].

Политические риски являются наиболее трудно оцениваемыми, потому что они, как правило, связаны с непредвиденным дискреционным действием (или бездействием) правительства, отклоняющимся от предыдущих обязательств, в том числе тех, которые содержатся в бюджетных документах в ходе финансового года или в течение среднесрочной программы.

Каждый из этих видов рисков может быть временным (например, риск перерасхода в преддверии выборов) или постоянным (например, риск землетрясения или вулкана). Большинство рисков можно рассматривать как экзогенные, однако существуют риски, которые являются внутренними и создаются властями. Так, в небольшой открытой экономике значительная макроэкономическая неопределенность определяется извне. В частности, ВВП и процентные ставки могут быть затронуты шоками, связанными с условиями торговли, внешним спросом и денежно-кредитными условиями за рубежом. С другой стороны, риски, связанные с условными обязательствами, в основном зависят от прошлых и текущих государственных решений, зачастую вследствие осуществления попыток отложить государственные расходы на будущее время в целях максимизации фискального пространства в настоящее время. Кроме того, чрезмерный оптимизм властей в бюджетных прогнозах равносилен риску, созданному ими самими5.

5 Fiscal Risks: New Approaches to Identification , Management and Mitigation / OECD. URL: http://www.oecd.org/officialdocuments/ publicdisplaydocumentpdf/?cote=GOV/PGC/SBO(2014)4/ Final&doclanguage=en.

Риски экономического или технического типа могут быть дополнительно классифицированы тремя различными способами: специфические (конкретные), общие и системные6. Они различаются по ряду ключевых характеристик, которые в значительной степени определяют методологические подходы к их оценке. Такие характеристики включают в частности относительную легкость идентификации источников риска и степень его влияния на бюджетные результаты и экономическую эффективность.

Конкретные риски определяются непосредственно в отношении программ государственных расходов, налоговых мер или других политических решений, которые имеют неопределенные бюджетные последствия в течение длительного времени. По большей части они состоят из условных обязательств по отношению к частному сектору в основном в виде государственных гарантий для вкладчиков, экспортеров, фермеров или инвесторов, осуществляющих инвестиции в инфраструктуру в рамках контрактов государственно-частного партнерства (ГЧП). Условные обязательства могут также возникать в отношении государственных предприятий или субнациональных правительств в случае, если они работают в соответствии с так называемой освобождающей оговоркой7.

Из всех источников риска по сделкам наиболее часто встречающиеся включают в себя государственные расходы и налоговые поступления, а затем следуют внебюджетные и квазифискальные операции. На противоположном конце списка представлены контракты ГЧП (отсутствуют в странах с формирующейся рыночной экономикой). Не обеспеченные финансированием государственные пенсии и финансовые операции — эти риски упоминаются реже8.

В классификации по институтам специфические риски создаются со стороны центрального правительства и нефинансовых государственных предприятий в большинстве стран. Институты социального

6 Specific Fiscal Risks / New Zealand's Treasure. URL: http://www. treasury.govt.nz/budget/forecasts/hyefu2014/hyefu14-pt6of11. pdf.

7 Освобождающая оговорка — это оговорка в некоторых аннуитетных соглашениях, в соответствии с которой владелец аннуитетного соглашения может изъять свои деньги без уплаты штрафа за досрочное изъятие средств, если годовая процентная ставка упадет ниже оговоренного уровня.

8 Fiscal Risk Management / World Bank. URL:

http://siteresources.worldbank.org/INTDEBTDEPT/

Resources/468980-1207588563500/4864698-

1207588597197/APECBudinaIrwinLiu.pdf.

страхования (сосредоточены в странах с развитой экономикой), субнациональные правительства и финансовый сектор являются источником риска в гораздо меньшем количестве стран. Тем не менее проблема долгов субнациональных правительств также существует. Например, на конец 2012 г. в США долг субнациональных правительств составлял 24% ВВП, в Германии — 33%, в Канаде — 59%9. Эти риски являются эндогенными, как правило, понесенными государством для улучшения ситуации, связанной с потолком дефицита бюджета или с бюджетным правилом, как, например, в Европейском союзе. Примеры подобных рисков регулирования, которые возникли в частности в связи с принятием Пакта стабильности и устойчивости ЕС, включают в себя внебюджетные расходы, квазифискальные операции, ГЧП, а в последнее время — не обеспеченные государственным финансированием пенсии (после национализации частных пенсионных фондов). Хотя критерии дефицита и долга были концептуально хорошо продуманы, при их имплементации, в соответствии с первоначальным договором, были обнаружены пробелы, связанные в основном с тем, что проводимая политика правительств стран-членов сопровождалась высокими рисками. Практика по обеспечению увеличения запасов финансовых ресурсов в краткосрочной перспективе ведет к созданию большего бремени публичного долга и повышает уязвимость финансовой системы в средне- и долгосрочной перспективе. Таким образом, непосредственный прирост фискальных ресурсов в финансовом пространстве может привести к гораздо большему урону в будущем.

Общие риски возникают в связи с оценками и прогнозами макроэкономических (ВВП, процентных ставок, валютного курса, условий торговли и т.д.) и демографических переменных (рисков по старости, а также в отношении молодежи и иждивенцев), которые обеспечивают основу для государственных прогнозов расходов и доходов.

Общие риски являются эндогенными в случае устойчивого оптимистического уклона в макрофискальных прогнозах. Кроме того, проциклическая экспансионистская фискальная политика, возможно, скрывается за просчетами в структурном равновесии бюджета, что, как правило, может нести определенные риски. Со

9 Subnational public debt / OECD. URL: http://www.oecd-ilibrary. org/docserver/download/0413091ec029.pdf?expires=1432288107 &id=id&accname=guest&checksum=8D8CF027312A0894F165 FD4A16DDB258.

временем длительная проциклическая фискальная экспансия приводит к непроверенному накоплению государственных обязательств, что может способствовать возможному долговому кризису. В некоторых странах эндогенные общие риски (так же как некоторые конкретные риски) могут быть отнесены к попытке соответствовать фискальным правилам или официально объявленной бюджетной цели, что является иллюстрацией известного закона Гудхарта10.

Системный риск относится к вероятности того, что государство одновременно является и неплатежеспособным, и неликвидным, т.е. не в состоянии выполнить свои обязательства перед держателями облигаций и кредиторами. В более широком смысле — это риск непредвиденного банкротства, с которым сталкиваются совместно государственный и финансовый секторы, он также известен как журналистский термин «Черный лебедь»11.

Вероятный финансовый кризис, такой, как те, что были в последние годы в Исландии, Ирландии, Греции и на Кипре, или аргентинский кризис, можно рассматривать как проявление системного риска. Этот вид риска был наименее прогнозируемым и ожидаемым правительствами во время всех происходящих кризисов, включая последний. По большей части, фискальные и монетарные власти только недавно начали идентифицировать такой риск и рассматривать создание институтов и механизмов, чтобы предотвратить его появление.

Таким образом, из всех перечисленных рисков особое внимание в странах Европейского союза уделяют рискам, которые связаны с публичным долгом (конкретные риски) [5]. Так, фискальная устойчивость тесно связана с понятием долгового бремени и в большинстве случаев рассматривается с такой позиции. Какого-либо общепринятого определения для устойчивости налогово-бюджетной политики в такой интерпретации не существует, но ученые считают, что «взрыв» долга — это отсутствие устойчивости. Бюджетная политика сдерживается необходимостью финансирования дефицита. Если можно было бы брать в долг без ограничений и

10 Закон Гудхарта — экономический закон, в соответствии с которым любая попытка правительства контролировать экономическую переменную может исказить эту переменную настолько, что сделает правительственный контроль неэффективным.

11 «Черный лебедь» — теория, рассматривающая трудно прогнозируемые и редкие события, которые имеют значительные последствия.

финансировать проценты по кредитам за счет дополнительных заимствований, любая модель дефицита выглядела бы устойчивой. Однако правительства сталкиваются с границами того, сколько они могут заимствовать. Они сталкиваются с ограничением приведенной стоимости12 заимствования. Иными словами, правительства должны сбалансировать свои межвременные бюджеты, установив текущую рыночную стоимость долга, равную дисконтированной сумме ожидаемых будущих излишков. Нарушение межвременного бюджетного баланса будет означать, что бюджетная политика не может быть устойчивой на протяжении длительного периода времени, потому что стоимость долга «взорвется» с течением времени при ставке, превышающей темпы роста экономики13.

Индикаторы фискальной устойчивости

В настоящее время уже стало очевидным, что глобализация мировой экономики вызвала серьезные изменения во всех аспектах экономической жизни, усилив взаимосвязи между национальными экономиками и воздействие на них мировых рынков товаров, капитала и труда. Развитие компьютерных технологий и внедрение мировых стандартов статистического учета создало возможности для быстрой обработки единообразных статистических данных и условия для учета в прогнозе многообразия возможных изменений в мировой экономике [6]. Вследствие этого в Европейском союзе также устанавливают общие стандарты для всех стран-членов в отношении показателей фискальной устойчивости, что способствует проведению более эффективной и скоординированной фискальной политики в рамках ЕС.

Так, в докладе Европейской комиссии о фискальной устойчивости за 2012 г. приводятся основные индикаторы устойчивости14. Таких индикаторов несколько. Дело в том, что события недавнего прошлого, произошедшие в некоторых

12 Сумма ожидаемого в будущем дохода или платежа, дисконтированная на основе той или иной процентной ставки. Для долга определяется как сумма всех будущих платежей по обслуживанию долга, дисконтированная по той или иной процентной ставке.

13 Stefan Collignon Fiscal Policy Rules and the Sustainability of Public Debt in Europe. URL: http://www.stefancollignon. de/PDF/Sustainability%20of%20debt.pdf.

14 European Commission. Fiscal Sustainability Report. 2012. URL: http://ec.europa.eu/economy_finance/publications/european_

economy/2012/pdf/ee-2012-8_en.pdf.

государствах — членах ЕС, показали, что проблемы фискальной устойчивости имеют не только долгосрочный характер. Следовательно, существует потребность в многомерном подходе15, который интегрирует оценку устойчивости в долгосрочном периоде с оценкой более неотложных проблем и рисков, осуществляемой с помощью дополнительных индикаторов. Для этого в странах ЕС помимо традиционной долгосрочной оценки рисков стали учитывать также средне- и краткосрочные показатели риска:

- краткосрочные задачи оцениваются с помощью индикатора £0 (раннее выявление «фискального стресса»);

- среднесрочные задачи оцениваются на основе модифицированного индикатора («фискальный разрыв»);

- долгосрочные проблемы оцениваются с помощью индикатора £2 (фискальные риски, связанные со старением населения).

С помощью индикатора устойчивости S0 не производится оценка «фискального разрыва», вместе с тем этот индикатор является сводным индикатором, оценивающим риски «фискального стресса» в краткосрочной перспективе, с использованием пороговых значений риска (на основе наблюдений последних эпизодов проявлений «фискального стресса» для релевантных переменных и их комбинаций). Так как индикатор £0 является «индикатором раннего обнаружения», он предназначен для выявления проблем, связанных с фискальной устойчивостью, вытекающих из фискальной, а также финансовой сторон экономики, включая конкурентоспособность в краткосрочном периоде (горизонт — один год). Весь набор фискальных переменных, а также финансовых переменных и переменных конкурентоспособности, используется для построения сводного показателя £0. Большинство переменных, используемых для наблюдения за макроэкономическими дисбалансами (это понятие используется в контексте процедуры макроэкономических дисбалансов), также включены в показатель £0. Это должным образом отражает доказательства, которые также основаны на недавнем опыте ЕС, о том, что финансовые переменные и переменные конкурентоспособности могут играть роль в создании потенциальных фискальных рисков.

Процедура выявления макроэкономических дисбалансов является механизмом наблюдения, который направлен на выявление потенциальных рисков на ранней стадии, для предотвращения появления «вредных» макроэкономических дисбалансов и диспропорций, а также для исправления уже существующих. Эта система раннего предупреждения основывается на одиннадцати показателях, охватывающих основные источники макроэкономических дисбалансов:16

- трехлетнее скользящее среднее текущего счета платежного баланса в процентах к ВВП с пороговыми значениями 6 и -4%;

- чистая международная инвестиционная позиция17 как процент от ВВП с пороговым значением -35%;

- пятилетнее процентное изменение доли рынка экспорта с пороговым значением -6%;

- трехлетнее процентное изменение номинальной стоимости труда на единицу продукции с пороговыми значениями 9% для стран еврозоны и 12% для стран, не входящих в еврозону;

- трехлетнее процентное изменение реального эффективного обменного курса на основе дефляторов СИПЦ и ИПЦ по сравнению с другими промышленными странами18 (количество стран — 41) с пороговыми значениями — / 5% для стран еврозоны и — / 11% для стран, не входящих в еврозону;

- долг частного сектора (консолидированный) в процентах от ВВП с пороговым значением 133%;

- поток кредитов частного сектора в процентах от ВВП с пороговым значением 15%;

- изменение цен на жилье в годовом исчислении с учетом дефлятора потребления Евростата, пороговое значение равно 6%;

- общий долг государственного сектора в процентах от ВВП с пороговым значением 60%;

- трехлетнее скользящее среднее значение уровня безработицы с пороговым значением 10%;

15 Assessing Fiscal Risks through Long-term Budget Projections / OECD. URL: http://www.oecd.org/gov/budgeting/39168395.pdf.

16 Macroeconomic Imbalance Procedure / European Commission. URL: http://ec.europa.eu/economy_finance/economic_governance/ macroeconomic_imbalance_procedure/index_en.htm.

17 Разность между стоимостью активов, принадлежащих резидентам страны за рубежом, и активов, принадлежащих иностранным инвесторам в данной стране.

18 Страна с развитой промышленностью, т. е. страна в экономике которой преобладают промышленные, а не сельскохозяйственные отрасли; термин также часто используется по отношению к развитым странам с высоким уровнем доходов.

- изменение в совокупных обязательствах финансового сектора в годовом исчислении с пороговым значением 16,5%19.

Среднесрочный индикатор устойчивости 5'1 показывает необходимые усилия при осуществлении фискальной корректировки (корректировка будет введена до 2020 г. на период в десять лет) для улучшения структурного первичного баланса и доведения соотношения долга в 60% от ВВП к 2030 г. Здесь также учитывается финансирование дополнительных расходов, связанных со старением населения, до даты конечной точки, т.е. до 2030 г. Сроки были выбраны достаточно длинные для того, чтобы была возможность также проанализировать влияние старения населения, так как этот вопрос достаточно важен для налогоплательщиков и политиков.

Таким образом, индикатор — это количественная оценка необходимой бюджетной корректировки для достижения 60%-ного порогового значения государственного долга к 2030 г. Для оценки фискальной устойчивости используются следующие значения индикатора:

если значение меньше нуля, стране присваивается

низкий уровень риска;

- если значение находится между 0 и 3 (что требует структурной корректировки первичного баланса до 0,5 п.п. ВВП в год до 2020 г.), присваивается средний уровень риска;

- если значение больше 3 (что означает необходимость в структурной корректировке

более чем 0,5 п.п. ВВП в год), присваивается

" 20 высокий уровень риска20.

Индикатор показывает корректировку текущего структурного первичного баланса, необходимую для соответствия межвременному бюджетному ограничению бесконечного горизонта, когда текущие и будущие правительственные доходы, включая государственный долг, соответствуют будущим расходам, в том числе дополнительным расходам, которые связаны со старением населения. Таким образом, считается, что прогнозируемые изменения, связанные с возрастными расходами, необходимо осуществлять на значительно более длительный период времени (2060 г. и далее).

19 Macroeconomic Imbalance Procedure Scoreboard / European Commission: http://ec.europa.eu/economy_finance/economic_ governance/macroeconomic_imbalance_procedure/index_en.htm.

20 Fiscal Sustainability Report 2012 / European Commission. URL:

http://ec.europa.eu/economy_finance/publications/european_

economy/2012/pdf/ee-2012-8_en.pdf.

В отличие от индикатора S1 у индикатора S2 по определению отсутствуют конкретная конечная точка значения долга, так как этот показатель рассчитывают на бесконечном горизонте. Таким образом, индикатор S2 не учитывает специально необходимую корректировку для сокращения долга ниже 60% ВВП в соответствии с положениями Пакта стабильности и роста для стран с высоким долговым бременем. Чем выше значения индикатора устойчивости S2, тем в большей степени требуется фискальная корректировка и корректировка риска фискальной устойчивости. История знает несколько примеров периодов, когда произошло прочное укрепление первичного баланса до 2 п.п. ВВП. Тем не менее было очень мало периодов продолжительного улучшения на 6 п.п. или более. В случаях, когда разрыв устойчивости велик (вследствие наличия высоких затрат, связанных со старением населения), структурные реформы, нацеленные на оптимизацию таких затрат, являются необходимой частью корректирующей политики. В Отчете «Об устойчивости» за 2009 г. были даны следующие ориентировочные пороговые значения для индикатора S2:

- если значение индикатора менее 2, то присваивается низкий риск;

- если значение находится между 2 и 6, то присваивается средний риск;

- если значение больше чем 6, то присваивается высокий риск.

Таким образом, можно заметить, что издержки, связанные со старением населения, являются ключевым элементом показателей устойчивости и охватывают достаточно длительный временной горизонт (почти 50 лет). Этот элемент складывается из таких прогнозируемых изменений в возрастных

расходах, как пенсионные расходы, медицинская

" 21

помощь и долгосрочный уход21.

Такое внимание в странах Европейского союза уделяется возрастным расходам потому, что они являются крупнейшей статьей расходов. В этих общих возрастных расходах на пенсию приходится около 11% ВВП в Европейском союзе в целом. При этом стоит заметить, что существует значительная разница между государствами-членами в отношении текущего уровня расходов с точки зрения прогнозируемых изменений в пенсионных

21 Identifying fiscal sustainability challenges in the areas of pension, health care and long-term care policies / European Commission. URL: http://ec.europa.eu/economy_finance/ publications/occasional_paper/2014/pdf/ocp201_en.pdf.

Индикаторы устойчивости на примере Кипра и Швеции, %: а — Кипр; б — Швеция

S2

100

s2-coa

so-f

s2 100

so-fc,

s2-coa

S2-ibp s0-f

si

s1-dr

s1-coa

s2-ibp

S1

s1-dr

s1-coa

s1-ibp a

s1-ibp

Примечание. coa — компонент издержек, связанных со старением населения; IBP — компонент начальной бюджетной позиции; dr — компонент долговых требований; f — фискальный субиндекс; fc — субиндекс финансовой конкурентоспособности.

Источник: European Commission. Fiscal Sustainability Report. 2012. URL: http://ec.europa.eu/economy_finance/publications/european_ economy/2012/pdf/ee-2012-8_en.pdf.

расходах, что обусловлено существованием различных пенсионных систем в странах ЕС, а также тем, что стадии процесса пенсионных реформ в различных странах также отличаются.

Второй по величине статьей расходов являются расходы на здравоохранение, что составляет около 7% от ВВП ЕС в целом. В дополнение к медицинской помощи внимание уделяется расходам на долгосрочный уход. Вместе эти элементы составляют 9% от ВВП в странах ЕС22.

Так как индикаторы устойчивости одинаковы для всех стран — членов ЕС и рассчитываются по одной методике, то часто осуществляется сопоставление стран, в результате которого выявляется уровень устойчивости в отдельных странах относительно других стран — членов ЕС.

Для примера индикаторы устойчивости Кипра и Швеции представлены на рисунке.

Диаграммы позволяют сравнивать между собой уровень фискальной устойчивости различных стран ЕС на основе основных показателей, которые там принимаются во внимание — £0, и $2, а также их компонентов. Масштаб соответствует диапазону данных в ЕС. То есть значение переменной, соответствующее наибольшему риску, принимается за 100%, а наименьшее — 0%. Таким образом,

чем выше риски устойчивости проявляются в относительном выражении, тем выше значения (ближе к внешней области графика, к 100%)23. На представленных диаграммах (см. рисунок) четко видно, что финансовая система Кипра очень неустойчива, что особенно заметно в сравнении со Швецией.

В настоящее время, так же как и другие страны — члены ЕС, Швеция сталкивается с рядом проблем, которые могут в долгосрочном периоде привести к корректировке фискальной политики и, следовательно, должны контролироваться. Так, например, старение населения потенциально может увеличить нагрузку на общественные финансы вследствие увеличения спроса на услуги, финансируемые государством, что потребует корректировки фискальной политики. Другими словами, проблема старения населения потенциально может вызвать риск высоких бюджетных расходов, связанных с социальными услугами [7].

Однако, несмотря на наличие проблем в фискальной сфере, в Швеции были вовремя приняты необходимые меры для укрепления устойчивости публичных финансов и улучшения функционирования рынка труда. Таким образом,

22 Там же.

23 European Commission. Fiscal Sustainability Report.2012. URL:

http://ec.europa.eu/economy_finance/publications/european_

economy/2012/pdf/ee-2012-8_en.pdf.

s

s

0

0

Швеция поставила себя в более выгодное положение в вопросах, связанных с уровнем долговой нагрузки [2, 7]. В результате этого Швеция является государством с наиболее высоким уровнем фискальной устойчивости, а у Кипра на момент составления диаграмм финансовая система была одной из самых нестабильных вследствие кризиса 2012-2013 гг.

Выводы

Таким образом, в странах Европейского союза достаточно хорошо разработана система

индикаторов для предотвращения фискальных рисков, которая учитывает возможные риски в трех периодах: краткосрочном, среднесрочном и долгосрочном (система индикаторов фискальной устойчивости). При этом наиболее опасными считаются фискальные риски среднесрочного и долгосрочного периода, связанные с проблемами старения населения и долговой нагрузкой на национальном уровне стран — членов ЕС. Единая система индикаторов фискальной устойчивости позволяет выявлять дисбалансы отдельных стран и вырабатывать единую фискальную политику на всем пространстве Европейского союза.

Список литературы

1. Corbacho A. Hungary: Fiscal risks from public transport enterprises. URL: http://english.mnb.hu/Root/ Dokumentumtar/ENMNB/Kiadvanyok/mnben_egyebkiad_en/mnben_temporary_measures_2007/ana_ corbacho.pdf.

2. Cottarelli C. Fiscal Transparency, Accountability, and Risk. URL: http://www.imf.org/external/np/pp/ eng/2012/080712.pdf.

3. Швандар К.В., Анисимова А.А. Зарубежный опыт развития системы безналичных платежей: практика и результаты // Финансовый журнал. 2015. № 1. С. 91-98.

4. Швандар К.В., Анисимова А.А. Ограничение наличных денежных расчетов — способ развития безналичных платежей в разных странах // Банковское дело. 2015. № 1. С. 25-30.

5. AuerbachA.J. Long-term fiscal sustainability in major economies. URL: http://www.bis.org/publ/work361. pdf.

6. ВарьяшИ.Ю., ШвандарК.В., Бурова Т. Ф. Актуализация макроэкономических прогнозов в бюджетном процессе // Финансовый журнал. 2014. № 4. С. 118-128.

7. Анисимова А.А. Стратегическое бюджетное планирование: опыт Норвегии и Швеции // Финансы. 2015. № 5. С. 72-80.

ISSN 2311-8768

Risk, Analysis and Evaluation

FISCAL RISKS AND STABILITY OF THE FINANCIAL SYSTEM: THE EXPERIENCE OF THE EUROPEAN UNION

Anastasiya A. ANISIMOVA

Financial Research Institute, Moscow, Russian Federation a.a.anisimova@rambler.ru

Article history: Abstract

Received 25 June 2015 Importance Currently, many EU countries are facing issues of fiscal sustainability as a result of

Accepted 5 July 2015 ever increasing social spending. To tackle the issues, the EU devised a methodology for assessing

the fiscal suitability indicators. The assessment methodology and indicators are common for each country of the European Union, thus significantly facilitating a comparative analysis of fiscal sustainability in various EU countries.

Objectives The objective of the research is to analyze the existing fiscal risks and methods for identifying the instability of the financial system in the EU.

Methods The research reviews experience the EU countries have in relation to fiscal risks. I also identify the main risks, which made the EU develop a set of sustainability indicators and their thresholds in order to forecast them. Keywords: fiscal ri^^ Results Debt burden was found to be the most significant risk. It mainly refers to the national debt

sustainability, national debt since fiscal sustainability is higher at the sub-national level. Population aging costs are another

thresholds substantial risk. The EU uses a single system of indicators to determine fiscal sustainability. As

part of the fiscal sustainability policy, the EU sets thresholds, which apply to each EU country. Conclusions and Relevance The most significant fiscal risks mainly relate to debt burden at the national level and population aging costs. The methods for identifying risks of fiscal sustainability and thresholds are common for each country of the EU.

© Publishing house FINANCE and CREDIT, 2015

References

1. Corbacho A. Hungary: Fiscal Risks from Public Transport Enterprises. Available at: http://english.mnb. hu/Root/Dokumentumtar/ENMNB/Kiadvanyok/mnben_egyebkiad_en/mnben_temporary_measures_2007/ ana_corbacho.pdf.

2. Cottarelli C. Fiscal Transparency, Accountability, and Risk. Available at: http://www.imf.org/external/np/ pp/eng/2012/080712.pdf.

3. Shvandar K.V., Anisimova A.A. Zarubezhnyi opyt razvitiya sistemy beznalichnykh platezhei: praktika i rezul'taty [Foreign Experience of Development of Cashless Payment System: Practice and Results].

Finansovyi zhurnal = Financial Journal, 2015, no. 1, pp. 91-98.

4. Shvandar K.V., Anisimova A.A. Ogranichenie nalichnykh denezhnykh raschetov — sposob razvitiya beznalichnykh platezhei v raznykh stranakh [Cash payment restrictions as a method to develop cashless payments in various countries]. Bankovskoe delo = Banking, 2015, no. 1, pp. 25-30.

5. Auerbach A.J. Long-Term Fiscal Sustainability in Major Economies. Available at: http://www.bis.org/publ/ work361.pdf.

6. Var'yash I.Yu., Shvandar K.V., Burova T.F. Aktualizatsiya makroekonomicheskikh prognozov v byudzhetnom protsesse [Actualization of Macroeconomic Forecasts for Purposes of Fiscal Process]. Finansovyi zhurnal = Financial Journal, 2014, no. 4, pp. 118-128.

7. Anisimova A.A. Strategicheskoe byudzhetnoe planirovanie: opyt Norvegii i Shvetsii [Strategic budget planning: Norwegian and Swedish experience]. Finansy = Finance, 2015, no. 5, pp. 72-80.