Адаптирование инвестиционного анализа

УДК 657.6

АДАПТИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА

А.А. Егоров

Рассмотрена зарубежная методика инвестиционного анализа, применение которой на предприятиях Российской Федерации целесообразно в современных условиях, обозначены наиболее эффективные методы инвестиционного анализа для российских предприятий.

Установлено, что зарубежный опыт анализа инвестиционных проектов эффективен при разработке проектов на предприятиях РФ.

Ключевые слова: инвестиционный анализ; зарубежный опыт анализа инвестиций; модифицированные инвестиционные показатели; адаптация зарубежного опыта.

A.A. Egorov. ADAPTATION OF INVESTMENT ANALYSIS

We consider the methodology of foreign investment analysis, the application of which in enterprises of the Russian Federation is reasonable under current conditions; it also identifies the most effective methods of investment analysis for Russian enterprises.

We found out that international experience in investment projects analysis is effective in the development of projects in enterprises of the Russian Federation.

Keywords: investment analysis; foreign experience in investment analysis; the modified investment performance; adaptation of foreign experience.

В основе данной статьи лежит как зарубежная методика инвестиционного анализа, адаптированная под стандарты и требования РФ, так и стандартный вариант, принятый основными методологами и экономистами научного мира и бизнес-сообщества, целью которых является оценка прогноза изменения денежных потоков, возникающих в ходе инвестиционного проектирования.

Новизна данной методики заключается в адаптации к российской налоговой и бухгалтерской системе и в проблематике, связанной с учетом инфляции и динамично меняющейся окружающей экономической средой хозяйственной деятельности (переменные ставки дисконтирования). Под целесообразными инвестициями понимаются инвестиции, осуществленные лицами и компаниями с учетом всех значимых финансовых и нефинансовых факторов [6].

Актуальность данной работы приобретает всё большое значение в современных условиях, так как инвестиционное проектирование и анализ проектов имеют тенденцию к увеличению на международном инвестиционном рынке. Количество иностранных инвесторов (азиатских) в российский капитал увеличивается относительно прошлых лет, также не существует общей установленной и общепринятой универсальной системы инвестиционного анализа на международном рынке инвестиций, следовательно, требуется адаптировать методику, принятую в лидирующих странах в данном сегменте.

Вопрос открытого типа: эффективные или прибыльные инвестиции? Часто инвестиции бывают неприбыльными - обязательными, и в этом случае важно сделать выбор наименее затратных. Возможны случаи, когда проект с большей прибылью для компании не рентабельней, а проект, имеющий пусть меньшую рентабельность, является более прибыльным в абсолютных значениях. Соответствующие теории инвестиционного анализа, часто, кроме финансовых соображений, имеют важное значение для выбора, начиная от производственных, технологических, организационных, логистических и заканчивая экологическими факторами.

Для максимального эффекта инвестиционный анализ должен проводиться с учетом системы принятия инвестиционных проектов.

Главная задача инвестиционного анализа -рассчитать эффективность инвестиционного проекта и оценить его рискованность. Иначе говоря, оптимальный выбор делается по двум параметрам: эффективность и риск [6].

В настоящее время актуальность инвестиционного анализа является неотъемлемым процессом в современных условиях рыночной конкуренции при выборе того или иного капиталовложения. В связи с увеличением доступности к информации в мире, появлением новых технологий и специальных программных средств анализа появляется необходимость в разработке и применении новейших методов инвестиционного анализа.

В инвестиционном анализе можно выделить три типа математических моделей, определяющих параметры [1]:

- сумму (NV, NPV, MNPV);

- доходность (NRR, IRR, MIRR, MIRR (бар) [1];

- индекс доходности (DPI) и срок окупаемости (окупаемость, ТС-окупаемость, дюра-ция) денежных потоков, генерируемых инвестиционным проектом.

Модель 1. В модель входят только денежные потоки (CF и I). Определяются параметры NV и окупаемость.

Модель 2. В модель входят денежные потоки и барьерная ставка (CF, I и Rбар). Определяются параметры IRR, NPV, DPI, NRR, дюрация, ТС-окупаемость и МШ^(бар). В этой модели добавляется учет изменения стоимости денег во времени (с помощью Rбар).

Модель 3. В модель входят денежные потоки, барьерная ставка и уровень реинвестиций (CF, I, Rбар и Rреин). Определяются параметры MIRR, MNPV и MNRR. Добавляется, кроме учета изменения стоимости денег во времени, учет нормы доходности реинвестиций (с помощью Rреин).

Расчеты по модели 1-го типа проводились до широкого внедрения вычислительной техники для грубой оценки инвестиционных проектов. К примеру, если NV < 0, то проект исключался из дальнейшего рассмотрения. Сейчас, в основном, применяется параметр NV при оценке изменения ликвидности и платежеспособности в результате реализации проекта.

Расчеты по модели 3-го типа проводятся довольно редко в связи с недостаточной развитостью программного обеспечения и отсутствием оценок (послеинвестиционного анализа) и прогнозов уровня реинвестиций для компаний. Также сказывается отсутствие опыта. Так как прогноз параметров инвестиционного проекта, рассчитанный по 3-й модели, наиболее точный, то в будущем этот тип расчетов займет достойное место в практике инвестиционного анализа.

Процесс анализа инвестиций включает следующие этапы:

1. Составление списка альтернативных инвестиций.

2. Подготовка для каждой альтернативы прогноза денежных потоков.

3. Прогноз данных для расчета и расчет барьерных ставок ^бар).

4. Прогноз данных для расчета и расчет уровня реинвестиций ^реин).

5. Расчет на каждый период чистого денежного потока.

6. Расчет параметров инвестиционного проекта (текущей стоимости денежных потоков NPV, IRR, MIRR, DPI и т.д.).

7. Анализ чувствительности и оценка качественных факторов.

8. Оценка и сравнение альтернативных инвестиций.

9. Анализ изменения ликвидности и платежеспособности (делается для относительно крупных проектов).

10. Послеинвестиционный анализ.

11. Инвестиционный факторный анализ (по необходимости).

12. Количественные методы анализа риска проекта.

Первые четыре пункта должны занимать приблизительно 85% времени анализа инвестиционного проекта.

Самая большая и часто встречающаяся ошибка в выборе инвестиционного проекта -это рассмотрение не всех возможных вариантов инвестирования. Возможные варианты решения проблемы:

1. Замена новым (современным и/или более производительным) оборудованием.

2. Замена аналогичным оборудованием.

3. Передача по договору субподряда.

4. Ничего не предпринимать.

5. Прекратить производство.

Инвестиционный анализ учитывает только инкрементальные денежные потоки, т.е. результат изменений в поступлении доходов и затрат после налогообложения, обусловленный реализацией инвестиционного проекта. Не принимаются во внимание любые затраты или доходы, объемы которых остаются неизменными до и после реализации инвестиционного проекта.

Форма для расчета соответствует Таблице 2.1 (денежные потоки) «Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов». Она универсальна, поэтому некоторые строки расписаны более подробно и введены новые, учитывающие специфику смены оборудования.

В зависимости от схемы привлечения денежных средств производится:

- финансирование за счет собственных средств;

- финансирование по схеме лизинг;

- финансирование за счет ссуды.

Для прогноза денежных потоков необходим прогноз данных о налоговом окружении и инфляции:

- НДС;

- налог на прибыль;

- налог на имущество;

- ставка рефинансирования ЦБ РФ;

- уровень инфляции;

- при необходимости учитываются и другие налоги (к примеру, транспортный налог, единый социальный налог, налог на возможность несчастных случаев и т.д.).

Для компаний, работающих в странах с низким или постоянным уровнем инфляции, стабильным законодательством, имеющих постоянный уровень реинвестиций и постоянный уровень риска или цены капитала, применение переменных ставок не имеет практического смысла (в этом случае ненадежность самого прогноза денежных потоков и величины ставок значительно превышает разницу перепада уровня ставок).

Подробнее о барьерной ставке и выборе варианта расчета.

Большая часть инвестиций может быть распределена по категориям, внутри которых уровни риска, а значит и барьерная ставка, близки между собой. Инвестиции подразделяются на пять групп, и каждой из групп приписывается характерный для нее риск. Допускается некоторая коррекция (усреднение) барьерных ставок (ставок дисконтирования) для инвестиций внутри каждой группы с целью получения единых для каждой группы ставок (табл. 1).

Таблица 1

Ставки

дисконтирования инвестиционного проекта

Очень часто приходится вкладывать деньги в оборудование, которое не принесет выгоды. Характерным примером являются экологические проекты. Обеспечение безопасности рабочего места - пример обязательных инвестиций. Смена логотипа, названия. Если имеется несколько альтернативных вариантов, то инвестиционный анализ проводится в соответствии с разделом справки «Анализ затратных и нерентабельных проектов».

Обычно осуществление инвестиций по снижению эксплуатационных расходов явля-

ется мероприятием, последствия которого предсказуемы с небольшой долей риска. Основные риски, связанные с планами снижения себестоимости, заключаются в том, что товар, на производство которого были снижены расходы, может предварительно устареть, или в том, что ожидаемая экономия от снижения расходов не осуществится. Но нужно отметить, что при хорошем планировании эти риски невелики.

Стоимость капитала предприятия отражает общий риск предприятия. Общий риск предприятия соответствует, как правило, крупным инвестиционным проектам, таким как расширение завода.

Инвестиции в новый товар - это шаг в неизвестность. Изучение рынка может подсказать, что продажи товара будут довольно успешными, но существует разница между прогнозом будущего состояния рынка и реальными продажами. Так как инвестиции в новый товар являются чаще всего для компании самым рискованным видом инвестиций, то барьерная ставка, применяемая к такой категории инвестиций, должна быть выше стоимости капитала компании.

Самыми рискованными видами возможных инвестиций являются инвестиции в научные разработки. Проведя исследования рынка, компания постарается разработать новый товар, наилучшим образом отвечающий запросам потребителя. Фирма может пойти на очень большой риск, положившись на то, что она может создать что-то, не существующее на данный момент. Этот риск может отразиться в барьерной ставке, которая будет выше, чем та, которую использовали при оценке любого другого вида инвестиций.

Необходимо гибко реагировать на возможность изменения барьерной ставки. В случае завышенной барьерной ставки выгодные инвестиционные проекты будут не реализованы, и произойдет недополучение прибыли, а при заниженной ставке предприятие получит меньшую прибыль, не использует средства более выгодно или вообще понесет потери.

Возможные варианты:

- постоянная барьерная ставка;

- переменная барьерная ставка только с учетом инфляции (все относительно стабильно, кроме инфляции);

- переменная барьерная ставка WACC (инвестиционный проект финансируется из внешних источников);

- переменная барьерная ставка с учетом рисков (для новых сфер инвестирования или в соответствии с системой учета рисков, принятой в компании);

Категории Уровень риска Барьерная

инвестиции фирмы ставка

Обязательные Нулевой Не применяется

инвестиции

Снижение Ниже Ниже стои-

себестоимости среднего мости капитала

товара

Расширение Средний Равна стои-

предприятия мости капитала

Новые Выше Равна стои-

товары среднего мости капитала

Научные Наивысший Равна стои-

разработки мости капитала

- переменная барьерная ставка только с учетом индекса валют (имеется сильная привязка эффективности инвестиционного проекта к изменению валютного курса);

- переменная барьерная ставка с использованием линейного экстраполятора трендов (по данным предыдущих периодов);

- переменная барьерная ставка с использованием нелинейного 3-параметрического экстраполятора (по данным предыдущих периодов);

- переменная барьерная ставка с использованием нелинейного параболического экстраполятора (по данным предыдущих периодов).

Постоянная барьерная ставка может выбираться по превалирующему уровню показателей доходности. Ставка дисконта может отражать среднюю доходность, сложившуюся в экономике (отрасли).

Для компаний, работающих на Западе, нет нужды в использовании переменной барьерной ставки, так как инфляция и стоимость заемных средств невелика и стабильна, а значит, существенного повышения точности прогноза не будет.

Если не считать переменную барьерную ставку, то возникает несколько проблем:

- неточная оценка работы инвестиционного аналитика по результатам после инвестиционного анализа;

- при заниженной ставке есть риск реализации малоэффективных или даже убыточных проектов;

- при завышении есть риск нереализации достаточно эффективных проектов;

- нет точности в послеинвестиционном анализе;

- при резких изменениях ситуации (внешние или внутренние проблемы) существует риск принципиально неверной оценки ситуации.

Примечание. В «Методических рекомендациях ВК 477...» [3] барьерная ставка называется «ставкой дисконта (Е)», или номинальной ставкой. Требуемая норма прибыли в МУ называется «реальной процентной ставкой» (real interest rate).

В зависимости от сложившейся ситуации выбирается вариант расчета прогноза барьерных ставок, дающий наиболее достоверный результат (прогноз данных и порядок расчета):

- барьерная ставка только с учетом инфляции;

- барьерная ставка с учетом взвешенной средней стоимости капитала, WACC;

- барьерная ставка с учетом рисков;

- барьерная ставка только с учетом индекса валют.

Возможна ситуация, когда расчет по вышеприведенным вариантам делается для прошлых (ближайших) периодов и затем проводится экстраполяция:

- линейный тренд, среднеарифметический;

- нелинейный тренд, 3-параметрический;

- нелинейный тренд, параболический.

Для возможности применения 3-й модели

производится прогноз данных для расчета уровня реинвестиций (прогноз данных и порядок расчета). Как и в прогнозе барьерных ставок можно использовать экстраполятор трендов.

Для варианта финансирования за счет собственных средств и варианта за счет ссуды необходимо произвести предварительный расчет амортизации. Для схемы финансирования за счет ссуды кроме этого делается предварительный расчет ссуды.

В зависимости от выбранной в п. 2 схемы предполагается:

- порядок расчета денежного потока (финансирование за счет собственных средств);

- порядок расчета денежного потока (финансирование по схеме «лизинг»);

- порядок расчета денежного потока (финансирование за счет ссуды).

Лучше иметь немного показателей инвестиционного проекта, но эти показатели должны быть рассчитаны с высокой степенью достоверности и полностью охватывать основные характеристики инвестиционного проекта.

F(CF) - функция, с зависимостью от переменного параметра CF;

CF - приток денежных средств;

I - инвестиционные затраты (отток денежных средств);

Rбар - барьерная ставка;

Rбар ef - эффективная барьерная ставка;

Rreinv - уровень реинвестиций;

ОС - для корректного сравнения двух инвестиций они должны иметь одинаковый срок действия инвестиции;

ОР - для корректного сравнения двух инвестиций они должны иметь одинаковый размер инвестиционных затрат;

ЛРиС - любой срок действия инвестиции и размер.

Если с высокой степенью достоверности известен прогноз барьерной ставки и уровень реинвестиций, то наиболее точно характеризует эффективность (рентабельность) проекта показатель MIRR. Если данных о ставках нет -IRR. Если есть только барьерная ставка - DPI. NPV c Modif NPV аналогично.

Важным моментом при оценке эффектив-

Таблица 2

Краткие характеристики параметров, по которым проводится инвестиционный анализ

Показатели Определяется Характеризует Недостатки Критерий приемлемости

Модель 1 F

PP - срок Время, которое финансовый риск 1) не учитывается изменение PP -> min

окупаемости требуется, чтобы стоимости денег во времени;

инвестиции, инвестиция 2) не определяется размер

лет ЛРиС обеспечила достаточные поступления денег для возмещения инвестиционных расходов денежных потоков после точки окупаемости; 3) не определяется при знакопеременных денежных потоках

NV - текущая Сумма всех наименее точно, 1) не учитывается изменение NV >= 0

стоимость, спрогнозированных эффективность стоимости денег во времени;

руб. ($) ОР денежных потоков инвестиции, в абсолютных значениях, без учета временной стоимости денег 2) не учитывает размер инвестиции; 3) не учитывается уровень реинвестиций

Модель 2 F

DPP - Время, которое финансовый 1) не определяется размер DPP -> min

дисконти- требуется, чтобы риск точнее, денежных потоков после

рованныи срок инвестиция чем обычная точки окупаемости;

окупаемости, обеспечила окупаемость 2) не определяется при

лет ЛРиС достаточные поступления денег для возмещения инвестиционных расходов, при этом учитывается временная стоимость денег знакопеременных денежных потоках

NPV - чистая Сумма текущих эффективность 1) не учитывается размер NPV >= 0

текущая стоимостей всех инвестиции, инвестиции;

стоимость, спрогнозированных, в абсолютных 2) не учитывается уровень

руб. ($) с учетом барьерной значениях, реинвестиций

ОР ставки (ставки дисконтирования), денежных потоков в текущей стоимости

DPI - Отношение эффективность 1) не явно подразумевается, DPI >= 1,0

дисконти- суммы всех (рентабельность) что средства, полученные

рованныи дисконтированных инвестиции, в в результате проекта,

индекс денежных потоков относительных инвестируются по ставке

доходности, (доходов от значениях Rбар;

долеи единиц инвестиций) к 2) нельзя сравнивать ДП

ЛРиС дисконтированному инвестиционному расходу разной длительности

IRR - Это та норма наименее точно, 1) не учитывается уровень IRR >R бар ef

внутренняя прибыли, при эффективность реинвестиций;

норма доход- которой чистая инвестиции, в 2) не показывает результат

ности, % текущая стоимость относительных инвестиции в абсолютном

ЛРиС инвестиции равна нулю значениях значении; 3) при знакопеременных потоках может быть рассчитан неправильно

Продолжение табл. 2

D - дюрация, лет ЛРиС Средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта финансовый риск 1) не учитывает размер инвестиции; 2) не определяется при знакопеременных денежных потоках D -> min

NRR - чистая норма доходности, % ЛРиС Норма доходности исходя из отношения чистой текущей стоимости ДП и суммы денежных оттоков чистую эффективность инвестиции, в относительных значениях 1) не учитывается уровень реинвестиций; 2) не показывает результат инвестиции в абсолютном значении NRR >= 0

MIRR(6ap) -модифицированная внутренняя норма доходности с реинвестицией по цене капитала, % ЛРиС Скорректированная с учетом барьерной ставки внутренняя норма доходности эффективность инвестиции, в относительных значениях 1) не учитывается уровень реинвестиций; 2) не показывает результат инвестиции в абсолютном значении М^(бар) > R бар ef

NUS - эквивалентная ежегодная рента, руб. ОС и ОР Пересчет чистой текущей стоимости в эквивалент аннуитета эффективность инвестиции, в абсолютных значениях, с пересчетом на 1 период (или год) 1) не учитывается размер инвестиции; 2) не учитывается уровень реинвестиций NUS >= 0

NFV - чистая будущая стоимость, руб. ОС и ОР Сумма будущих стоимостей всех спрогнозированных, с учетом барьерной ставки (ставки дисконтирования), денежных потоков эффективность инвестиции, в абсолютных значениях, в будущей стоимости 1) не учитывается размер инвестиции; 2) не учитывается уровень реинвестиций; 3) нельзя сравнивать ДП разной длительности NFV >= 0

Модель 3 F

MNPV -модифицированная чистая текущая стоимость, руб. ($) ОР Сумма текущих стоимостей всех спрогнозированных, с учетом барьерной ставки и уровня реинвестиций, денежных потоков наиболее точно, эффективность инвестиции, в абсолютных значениях не учитывается размер инвестиции MNPV >= 0

МГКЯ - модифицированная внутренняя норма доходности, % ЛРиС Скорректированная с учетом барьерной ставки и нормы реинвестиции внутренняя норма доходности наиболее точно, эффективность (рентабельность) инвестиции, в относительных значениях 1) рассчитывается только, когда приток денежных средств превышает их отток; 2) не показывает скорость возврата инвестиции; 3) не показывает результат инвестиции в абсолютном значении MIRR > R бар ef

МИКЯ - модифицированная чистая норма доходности, % ЛРиС Норма доходности, исходя из отношения модифицированной чистой текущей стоимости (М№У) ДП и суммы денежных оттоков наиболее точно, чистую эффективность инвестиции, в относительных значениях не показывает результат инвестиции в абсолютном значении MNRR >= 0

ности инвестиционных проектов является анализ чувствительности рассматриваемых критериев на изменение наиболее существенных факторов: уровня процентных ставок, темпов инфляции, расчетного срока жизненного цикла проекта, периодичности получения доходов и т.д. Это позволит определить наиболее рисковые параметры проекта, что имеет значение при обосновании инвестиционного решения.

В зависимости от поставленной задачи выбираются параметры, характеризующие инвестиционный проект, и затем по ним производится сравнение и выбор оптимального проекта.

Каждый поток платежей должен сравниваться с наилучшей альтернативой с точки зрения эффективности и риска.

Управлять большим числом инвестиционных проектов труднее, чем несколькими крупными.

Достоверность подобных прогнозов (отчет о прибылях-убытках и балансовая ведомость) в современных российских условиях настолько низкая, что использовать их данные для расчета долгосрочных прогнозов не имеет практического смысла, кроме анализа изменения ликвидности в начальных периодах.

Сделать действительно достоверный прогноз ОПУ и БВ на срок более двух лет - задача далеко не тривиальная: слишком много случайных и независимых факторов влияет на эти показатели.

Для обоснования получения ссуды и финансирования по схеме «лизинг» лучше указать, что никаких крупных изменений на период реализации проекта не предвидится или описать возможные изменения.

Послеинвестиционный анализ позволяет провести анализ ошибок и недочетов и тем самым улучшить оценку последующих инвестиционных проектов. Он также повышает уровень квалификации аналитика.

Факторный инвестиционный анализ применяется для определения степени влияния инвестиционного проекта на основные показатели деятельности предприятия и включает в себя расчет следующих показателей:

- дополнительный выход продукции на рубль инвестиций - характеризует выгодность действия инвестиции на увеличение валового объема производства продукции;

- снижение себестоимости продукции в расчете на рубль инвестиций - характеризует рентабельность действия инвестиции на снижение себестоимости;

- сокращение затрат труда на производство продукции в расчете на рубль инвестиций -характеризует выгодность действия инвестиции на уменьшение затрат труда на производство единицы продукции;

- относительное сокращение количества рабочих в результате дополнительных инвестиций - аналогично предыдущему, но с пересчетом на снижение численности персонала;

- увеличение прибыли в расчете на рубль инвестиций - характеризует выгодность действия инвестиции на увеличение объема прибыли;

- срок окупаемости инвестиций (по прибыли) - оценка увеличения прибыли от проекта за счет действия дополнительных инвестиций;

- срок окупаемости инвестиций (по себестоимости) - оценка снижения срока окупаемости проекта за счет действия дополнительных инвестиций;

- производительность труда;

- производительность труда с учетом затрат;

- себестоимость с учетом трудозатрат -оценка таких факторов, как объем произведенной продукции, коэффициент простоя, отнесенные затраты, численность работников и трудозатрат на соответствующие показатели.

Необходимо изучить динамику данных показателей, выполнение плана, провести межхозяйственный сравнительный анализ, определить влияние факторов и разработать мероприятия по повышению (понижению) их уровня.

Основным направлением повышения эффективности инвестиций является комплексность их использования. Это означает, что с помощью дополнительных инвестиций предприятия должны добиваться оптимальных соотношений между основными и оборотными фондами, активной и пассивной частью, силовыми и рабочими машинами и т.д.

Цель количественных методов анализа риска проекта - научиться определять точку безубыточности аналитически и графически, рассчитывать запас прочности, строить имитационную модель риска.

Точка безубыточности - это такой объем производства, при котором выручка от реализации продукции равна себестоимости этой продукции.

Запас прочности показывает, на сколько процентов можно снизить объем продаж, чтобы производство при этом осталось прибыльным.

Точку безубыточности можно найти графически и аналитически. Чтобы определить точку

безубыточности графически, нужно построить такой график (рис. 1):

Рис. 1. Графическое определение точки безубыточности

По оси х откладывается объем производства в натуральном выражении, по оси у - сумма затрат и выручки. Точка безубыточности - это точка пересечения выручки и общих затрат.

Аналитически точка безубыточности определяется по формуле:

ТБ = -

Общая сумма постоянных затрат цена за единицу - переменные затраты на единицу

Запас прочности (ЗП) рассчитывается по формуле:

__ Фактический объем производства - ТБ , _ _„.

ЗП =---х 100%

Фактический объем производства

Пример. Объем производства равен 190 шт. Общие затраты на производство и реализацию продукции - 9200 тыс. руб., в том числе условно-постоянные затраты - 3200 тыс. руб., условно-переменные затраты - 6000 тыс. руб. Цена единицы продукции - 50 тыс. руб. за штуку. Определить точку безубыточности аналитически и графически, рассчитать запас прочности. Решение.

ТБ = -

3200

50-

6000 190

= 172,9

Точка безубыточности - 173 шт. (при расчете точки безубыточности полученное значение всегда округляется до целого в большую сторону).

Чтобы определить точку безубыточности графически, необходимо рассчитать выручку:

Выручка = 50 х190 = 9500

Графическое определение точки безубыточности показано на рис. 2.

Рис. 2. Графическое решение задачи-примера

Рассчитаем запас прочности:

190 -173

ЗП = 1 ' ^ х 100% = 8 % 190

Предприятие может снизить объем продаж максимум на 8%, при большем снижении оно понесет убытки.

Другим методом оценки риска является построение имитационной модели. Имитационная модель - это модель, позволяющая описывать события так, как они происходили бы в реальности. Метод основан на использовании понятий теории вероятностей. Теория вероятностей - это раздел математики, изучающий случайные события и позволяющий прогнозировать их, что помогает принимать решения в условиях неопределенности [3].

Этот метод оценки риска оптимален в ситуации выбора наименее рискованного варианта инвестирования. Если имеется несколько альтернативных инвестиционных проектов, то по каждому проекту разрабатываются сценарии развития (оптимистический, пессимистический и консервативный). Для каждого сценария рассчитывается чистый дисконтированный доход (ЧДД). На основе рассчитанных значений ЧДД рассчитываются следующие показатели:

1. Размах вариации доходности инвестиционного проекта.

2. Математическое ожидание доходности инвестиционного проекта.

3. Дисперсия ожидаемой доходности.

4. Среднеквадратическое отклонение.

5. Коэффициент вариации.

Размах вариации - это разница между максимальным и минимальным значением случайной величины. Размах вариации доходности инвестиционного проекта определяется как

разница между значениями ЧДД при оптимистическом и пессимистическом сценариях:

^чдд = ЧДДоптим -ЧДДпессим

При нахождении математического ожидания доходности инвестиционного проекта подсчитывается сумма произведений ЧДД по каждому сценарию и вероятностей наступления сценариев:

М(ЧДД) = ЧДД = ]Г чдд 1 х p ,

1—1

где 1 = 1.. .3 - число сценариев;

Р - вероятность наступления сценария.

Среднеквадратическое отклонение рассчитывается как корень из дисперсии. Дисперсия характеризует разброс возможных значений случайной величины. Чтобы рассчитать среднеквадратическое отклонение доходности инвестиционного проекта, следует воспользоваться формулой:

7 —

]Г [(ЧЧДl -ЧДД)2 хп]

1—1

Коэффициент вариации представляет собой отношение среднеквадратического отклонения к математическому ожиданию:

квар — "

<ЧДД

Математическое ожидание ЧДД по проекту А:

М(ЧДД) — 10,5 х 0,6 + (-2,3) х 0,1 +17,8 х 0,3 —

— 6,3 - 0,23 +17,5 — 23,57

Математическое ожидание ЧДД по проекту В:

М(ЧДД) — 9,8 х 0,6 + (-0,7) х 0,1 +13,6 х 0,3 —

— 5,88 - 0,07 + 4,08 — 9,89

Дисперсия по проекту А:

Д(ЧДД) — ((17,8 - 23,57)2 х 0,3 + (10,5 - 23,57)2 х

х 0,6 + (-2,3 - 23,57)2 х 0,1 —179,41

Дисперсия по проекту В:

Д(ЧДД) — ((13,6 - 9,89)2 х 0,3 + (9,8 - 9,89)2 х

х 0,6 + (-0,7-9,89)2 х0,1 — 15,35

Среднеквадратическое отклонение по проекту А:

< — лЩ — ^ 179,41 — 13,3

Среднеквадратическое отклонение по проекту В:

м

Наиболее рискованным считается тот проект, у которого больше коэффициент вариации.

Пример. У инвестора имеется сумма 50 млн руб. Он может инвестировать эту сумму либо в проект А, либо в проект В. Консервативный сценарий предполагает, что инвестор по проекту А получит ЧДД = 10,5 млн руб., а по проекту В - 9,8 млн руб. При реализации пессимистического сценария ЧДД по проекту А составит - 2,3 млн руб., а по проекту В - ЧДД = -0,7 млн руб. Реализация оптимистического сценария даст инвестору ЧДД = 17,8 млн руб. по проекту А и 13,6 млн руб. по проекту В. Вероятность наступления консервативного сценария - 0,6; оптимистического - 0,3; пессимистического - 0,1. Выберите наименее рискованный вариант инвестирования.

Решение.

Рассчитаем размах вариации по проекту А:

Rчдд —17,8-(-2,3) — 20,1

Размах вариации по проекту В:

Rчдд —13,6 - (-0,7) -14,3

< — 4Д — V 15,35 — 3,93

Коэффициент вариации по проекту А: 13,3

Квар —-— — 0,56

23,57

Коэффициент вариации по проекту В: 3,9

Квар — —— 0,39 9,89

Коэффициент вариации по проекту В меньше, чем по проекту А. Значит, проект В является менее рискованным.

В заключение остановимся еще раз на основных положениях данной работы. Итак, под инвестициями или капиталовложениями в самом общем смысле понимается временный отказ экономического субъекта от потребления имеющихся у него в распоряжении ресурсов (капитала) и использование этих ресурсов для увеличения в будущем своего благосостояния. Планируемые, реализуемые и осуществленные инвестиции принимают форму капитальных (инвестиционных) проектов. Выбор инвестиционного проекта осуществляется на основе оценки его эффективности. Процесс анализа доходности инвестиционного проекта путем

сопоставления затрат на проект и результатов его реализации носит название анализа эффективности инвестиционных проектов. Для оценки инвестиционных проектов могут использоваться различные методы и экономические показатели, позволяющие судить об экономической целесообразности капиталовложений, о финансовых преимуществах одного инвестиционного проекта над другим. Точка безубыточности - это такой объем производства, при котором выручка равна себестоимости. Точку безубыточности можно определить аналитически и графически. Запас прочности показывает, на сколько процентов можно снизить объем продаж, прежде чем предприятие начнет нести убытки. Имитационная модель позволяет выбрать наименее рискованный вариант инвестирования.

Список литературы

1. Ковалёв В.В., Упанов В.А. Курс финансовых вычислений. М.: Проспект, 2014. 560 с.

2. Мазур И.И., Шапиро В.Д. Управление проектами: справочник для профессионалов. М.: Высшая школа, 2006. 880 с.

3. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 г. № ВК 477.

4. Станиславчик Е.Н. Бизнес-план. Управление инвестиционными проектами. М.: Ось-89, 2009. 128 с.

5. Управление инвестиционными программами и портфелями проектов / Ю.Н. Забродин [и др.]. М.: Дело АНХ, 2011. 576 с.

6. Холт Н. Роберт, Барнес Б. Сет. Планирование инвестиций. М.: Дело, 1994. 455 с.

ЕГОРОВ Анатолий Андреевич - аспирант. Чебоксарский кооперативный институт (филиал) Российского университета кооперации. Россия. Чебоксары. E-mail: cheb@rucoop.ru

EGOROV, Anatoly Andreevich - Graduate Student. Cheboksary Cooperative Institute (branch) of Russian University of Cooperation. Russia. Cheboksary. E-mail: cheb@rucoop.ru

УДК 659.2

КОММУНИКАЦИОННЫЙ КОНСАЛТИНГ КАК ИНСТРУМЕНТ ФОРМИРОВАНИЯ КОРПОРАТИВНОЙ

КУЛЬТУРЫ ОРГАНИЗАЦИИ

О.Ф. Киреева

Рассматриваются проблема актуальности исследования коммуникационного консалтинга как эффективного инструмента формирования корпоративной культуры и основные направления и этапы коммуникационного консалтинга.

Ключевые слова: коммуникационный консалтинг; корпоративная культура организации.

O.F. Kireeva. COMMUNICATION CONSULTING AS AN INSTRUMENT OF FORMATION THE CORPORATE CULTURE ORGANIZATION

The article considers the problem of the relevance research communication consulting as an effective tool of formation the corporate culture. The basic directions and stages of communication consulting are described.

Keywords: communication consulting; corporate culture organization.

Современное развитие социальных отношений в сфере коммуникаций обусловливает новый характер управления в профессиональном консультировании. Коммуникационное консультирование - это относительно новая область профессиональной деятельности консультанта, тесно связанная с такими науками, как связи с общественностью, политология, социология, менеджмент, психология. Консалтинг (от

англ. сошиШ^) - система, способствующая организации деятельности по оказанию помощи клиентам в разрешении возникших проблем. Консалтинг в сфере коммуникаций - это предоставление профессиональных независимых советов по вопросам коммуникационной деятельности организации. Именно консультант, владеющий научными знаниями и методами исследования, а также имеющий опыт управле-