Кризис российского фондового рынка: фундаментальные предпосылки и последствия

Фондовый рынок

кризис российского фондового рынка: фундаментальные предпосылки и последствия

Д. а. влвулин,

кандидат экономических наук, доцент кафедры «государственное управление и финансы» Орловский государственный технический университет

Вот уже более года весь мир живет в условиях экономического кризиса, причиной которого явились общеизвестные проблемы на мировых финансовых рынках, прежде всего на крупнейшем из них — финансовом рынке сША.

долгое время считалось, что россию благополучно минует круговерть мирового финансового кризиса ввиду позиционирования россии как своего рода «островка стабильности». Чуть позже появилось мнение, что россия еще только стоит на пороге экономического кризиса, и еще сохраняются надежды на то, что серьезного кризиса в стране не будет, хотя его симптомы все более и более отчетливо проявлялись в нашей экономике уже с начала осени 2008 г. При этом на тот момент времени мировой финансовый кризис уже в полной мере проявил себя и в нашей стране (нехватка ликвидности, ужесточение условий всех видов кредитования, проблемы ряда банков и т. д.). и, наконец, в начале третьей декады ноября 2008 г. в россии на официальном уровне было признано, что проблемы, имевшие место в финансовом секторе отечественной экономики, уже переросли в широкомасштабный экономический кризис.

В связи с этим следует отметить, что первым на кризисные явления на мировых финансовых рынках отреагировал самый динамичный сектор российской экономики и финансового рынка — фондовый рынок. и в этом нет ничего удивительного, поскольку этот сегмент финансового рынка является опережающим индикатором тех тенденций, которые еще только ожидают эконо-

мику в будущем, что как раз и позволяет судить о ее перспективах.

хроника взлета и пикирования. В период с 19.05.2005 по 19.05.2008 российский фондовый рынок активно рос (безотносительно краткосрочных спадов, которые имели место в этот период времени). Показательной в этом отношении является динамика изменения одного из ведущих индикаторов состояния российского фондового рынка, каким является индекс российской торговой системы (ртс). динамика индекса ртс за период с 01.09.1995 по 19.11.2008 представлена на рис. 1 [5]:

как следует из рис. 1, к 19 мая 2008 г. индекс ртс достиг своего исторического максимума в 2487,92 пункта (закрытие торгов). таким образом, за 14 лет своего расчета к своему первоначальному значению индекс ртс увеличился в 24,88 раза (2487,92 %). При этом только за период с 19.05.2005 по 19.05.2008 индекс ртс вырос в 3,84 раза (384,37 %), а к своему минимальному значению в 37 пунктов, зафиксированному в период кризиса 1998 г. (02.10.1998), в 64,57 раза (6724,11 %). Однако после достижения в конце второй декады мая 2008 г. исторических максимумов российский фондовый рынок начал свое поистине обвальное снижение. динамика индекса ртс в период с 19.05.2008 по 19.11.2008 представлена на рис. 2 [5]:

как видно из рис. 2, серьезные проблемы начались на российском фондовом рынке летом 2008 г. В июне 2008 г. индекс ртс потерял 8,56 %, в июле — 13,42 %, в августе — 14,17 %. Всего же

Рис. 1. динамика индекса рТС за период с 01.09.1995 по 19.11.2008

к концу лета 2008 г. по сравнению со своими историческими максимумами индекс ГТС потерял 33,02 %, т. е. уменьшился почти в 1,5 раза. на тот момент это было самое масштабное падение фондового рынка, которое произошло в течение последних 10 лет, и вторым по величине за всю современную историю российского фондового рынка. Более сильный обвал был лишь летом 1998 г. — тогда рынок за три месяца упал в 2,9 раза, а индекс ГТС достиг уровня в 65,6 пункта. При этом за последние 10 лет, кроме 2008 г., летом ин-

декс ртс падал лишь дважды — в 2001 г. и в 2002 г. (на 3,8 % и 15 % соответственно), в остальные годы летом рынок неизменно рос.

Однако осенью 2008 г. были вписаны очередные «черные страницы» в историю российского фондового рынка. Порой за день падение по наиболее ликвидным акциям российских компаний составляло до 20 — 30 %. динамика изменения цены акций одного из российских эмитентов — Банка ВтБ (ОАО) за период с 20.08.2008 по 20.11.2008 представлена на рис. 3 [7]:

2487,92

•——-«42452,76

>^2242,74

\1941,73

>» 1666,52

\ 1189,06

^ ^44,1070,98

8 66,39 844,75 8 761,63 791,2 I9,51 802,39 829,8 77752 812,58 V__725,89 \ ¿Г 634,94 \ / 561,1 —✓575,64

549,43

о 2000

» „^ „^ „^ „^ „^ ^ „^ „^ „^ „^ „^ „^ „^ „^ „^

.1? ЛФ>° „Ч? ^ ^ Д41" „Ф1" .Ф1" .Ф1" .Ф1" .Ф5"

Ф (Ф* (у уР # ^ ^ ч\

оФ о4' о4' о4' о4' <£>' о' <$>• -?>• ф>' о4' о' ч4' чф ф>'

Период

Рис. 2. динамика индекса ртс в период с 19.05.2008 по 19.11.2008

4

0

12-09-2008 17-09-2008 23-09-2008 30-0Э-2008 07-10-2008 22-10-2008 03-11-2008

Рис. 3. Динамика цены акций Банка ВТБ в период с 20.08.2008 по 20.11.2008

В итоге по состоянию на 20.11.2008 индекс ртс упал в 4,43 раза (на 77,44 %) по отношению к максимуму мая, достигнув значения в 561,14 пункта. При этом российский фондовый рынок стал лидером падения среди фондовых рынков других стран, в том числе и развивающихся. следует отметить, что именно на эти месяцы приходились попытки рынка отыграть падение, которое он демонстрировал после «вынужденных простоев», устроенных регулятором (ФсФр россии) в целях охлаждения возбужденных паникой игроков. Так, 19 сентября 2008 г. индекс ртс установил исторический рекорд однодневного роста, прибавив за один день 22,3

Однако общая динамика была абсолютно отрицательной. К тому же были отмечены очередные рекордные обвалы рынка. Так, 6 октября 2008 г. индекс РТС установил исторический рекорд однодневного падения, потеряв задень 19,1% [5]

В такой ситуации, казалось бы, пора вспоминать падение фондового рынка в октябре 1997 г. и дальнейшее снижение российс -кого фондового рынка вплоть до осени 1998 г. Однако до масштабов кризиса 1997 — 1998 гг. пока еще далеко. Если сравнивать тот кризис с нынешней ситуацией на фондовом рынке в россии, то пока еще аналогии не слишком прослеживаются. Динамика индекса ртс в период с 07.07.1997 по 06.01.1999 представлена на рис. 4: [5].

Как видно, на 6 октября 1997 г. пришелся пик индекса ртс, когда он достиг 571,66 пункта. В результате кризиса за год индекс ртс снизился и на 2 октября 1998 г. составил всего 37,74 пункта, т. е. индекс ртс упал более чем в 15 раз (93,4 %). На этом период кризиса российского фондового рынка на тот момент закончился. Таким образом, для того чтобы масштабы текущего падения российского фондового рынка были сопоставимы с падением

700

# # # # # # ^ ^ ^ ^ ^ ^ ^ ^ ^ ^ ^ ^ ^ чТ

Период

Рис. 4. Динамика индекса ртс в период с 07.07.1997 по 06.01.1999

1997 — 1998 гг. индекс РТС должен опуститься до 165 — 170 пунктов.

Причины обвала российского фондового рынка. В условиях кризисной ситуации, сложившейся на российском фондовом рынке осенью 2008 г., представляется совершенно необходимым проанализировать причины, обусловившие столь мощное падение российского фондового рынка.

Многие специалисты усматривают причины кризиса фондового рынка, прежде всего, в зависимости фондового рынка от мирового финансового кризиса, вызвавшего отток с рынка средств нерезидентов и недостаток ликвидности в банковской системе, а также рядом факторов экономического и политического характера. Нельзя отрицать, что они действительно оказали серьезное влияние на развитие ситуации на фондовом рынке. Однако эти причины, что называется, лежат на поверхности. В основе же кардинальной смены повышательного тренда российского фондового рынка, наблюдавшегося в течение последних трех лет, в мае — июне 2008 г., лежат причины, имеющие фундаментальный характер.

В связи с этим следует отметить, что именно в этот период проявились первые признаки ухудшения макроэкономической ситуации в стране. Стало очевидно, что инфляция выходит из-под контроля. Причем здесь более важное значение имела даже не динамика потребительской инфляции, а рост цен производителей промышленных товаров. В апреле 2008 г. цены выросли на 4,5 %, в мае — на 3,5 %, а в июне — на 4,9 %, в июле — на 5,4 %. Такой колоссальный рост цен производителей не мог не отразиться на динамике инвестиций в основной капитал, имеющей важнейшее значение для перспектив экономического роста. Первое заметное снижение в динамике данного показателя произошло в мае 2008 г. — прирост на 13,5 % по сравнению с 23,9 % годом ранее. Потом был июнь — 8,7 % по сравнению с 25,9 % в июне 2007 г. и июль — 9,9 % по сравнению с 25 % соответственно. Наконец, августовский показатель 2008 г. составил 7,9 % (годом ранее — 17 %). Неудивительно, что началось торможение экономического роста: если в I квартале ВВП вырос на 8,5 % по сравнению с соответствующим периодом 2007 г., то во II квартале — на 7,5 %. Причем замедление это было обусловлено, прежде всего, спадом в динамике промышленного производства. Июньский рост в промышленности замедлился до 0,9 %. В июле 2008 г. было несколько лучше — прирост на 3,2 %. Но и этот показатель значительно уступает июлю 2007 г. (прирост — на 10,3 %). Таким образом, основой для

разворота повышательного тренда российского фондового рынка в мае — июне 2008 г. стали обострившиеся в стране макроэкономические проблемы (инфляция, спад инвестиций в основной капитал, замедление роста промышленности и т. д.) [3].

Дальнейшее же обвальное падение российского фондового рынка в августе — ноябре 2008 г. произошло уже потому, что сформировавшийся понижательный тренд был значительно усилен еще рядом факторов: обострение мирового финансового кризиса, ситуация с ОАО «Мечел», новые проблемы ОАО «ТНК-BP», активное участие России в грузино-осетинском конфликте, заявление о выходе из ряда соглашений по ВТО и, наконец, катастрофическое падение цен на сырьевых рынках, прежде всего нефтяном.

Все эти факторы только ускорили бегство с российского фондового рынка иностранного капитала, а затем и вывод средств отечественными инвесторами. И как результат — максимальное падение фондового рынка, если сравнивать с другими странами мира. Как подсчитали эксперты S&P Emerging Market Indices, отслеживающей динамику фондовых индексов более чем 30 стран с развивающейся экономикой, фондовый индекс S&P/IFCG России к 3 октября потерял 53,2 %, выступив тем самым абсолютным аутсайдером среди развивающихся рынков (emergingmarkets). Это хуже ситуации на фондовых рынках Индии и Пакистана, которые замкнули тройку самых «пострадавших». Столь значительная разница между глубиной падения российского фондового рынка и мировых рынков является дополнительным доказательством того, что мировой финансовый кризис явился лишь дополнительным мощным стимулом к падению российского фондового рынка. Фундаментальные же его причины состоят в перекапитализации российского фондового рынка и ухудшении макроэкономических показателей [10, 3].

Действия регуляторов фондового рынка. Обвальное падение российского фондового рынка осенью 2008 г. вызвало необходимость активного вмешательства государства в ситуацию, складывающуюся в этом секторе отечественного финансового рынка. В течение осени 2008 г. Правительством РФ был предпринят ряд экстренных мер (порой нетривиальных) по стабилизации положения на российском фондовом рынке.

Одним из первых действий по предотвращению обвала фондового рынка и стабилизации ситуации на нем стало введение ФсФР России временных ограничений для профессиональных

участников рынка ценных бумаг в части запрета коротких позиций, маржинальных сделок, а также необеспеченных сделок. Эти меры были необходимы для недопущения панических продаж акций и, как следствие этого, значительного несправедливого снижения их стоимости. Впоследствии в целях повышения уровня ликвидности на российском финансовом рынке эти ограничения были ФСФР России сняты. Одновременно ФСФР России предписала использовать при заключении маржинальных и необеспеченных сделок предельно допустимый уровень маржи — один к одному. При этом указанное правило должно применяться для всех клиентов, в том числе для клиентов с повышенным уровнем риска [9].

Помимо того, в период с середины сентября по ноябрь 2008 г. ФСФР России не раз прибегала к практике приостановки торгов на основных российских фондовых биржах — РТС и ММВБ, что является не вполне рыночной мерой. Основная цель этих действий состояла в попытке остудить пыл инвесторов. Например, с начала кризиса (принято считать с середины сентября) на фондовой бирже ММВБ торги приостанавливались более 30 раз. Причем торги приостанавливались как в случае резкого снижения цен на акции, так и при их росте. В результате эта процедура практически стала обязательным атрибутом российской фондовой жизни. Однако столь нетривиальная мера вызвала разочарование инвесторов, а рынок каждый раз терял реальную оценку своей стоимости. После возобновления торгов следовали резкие скачки цен на акции и в меньшую, и в большую сторону. При этом общий тренд оставался негативным. Поэтому эффективность приостановки торгов на российских фондовых площадках весьма неоднозначна [9].

В свою очередь Правительством РФ было принято решение о государственной поддержке фондового рынка в виде направления дополнительных финансовых ресурсов в сумме 500 млрд руб. По сути, произошла передача данных средств участникам финансового рынка, которые не относятся к неимущим слоям общества, хотя фондовый рынок, являющийся сферой так называемого фиктивного капитала, в принципе, не нуждается в особой поддержке со стороны государства. И закачивая в него значительные средства, государство, на первый взгляд, занимается не чем иным, как оказанием поддержки рыночным спекулянтам. Возможно, такое решение было вызвано «моральной ответственностью» государства перед участниками «народных IP О», которые ныне чувствуют себя обманутыми вкладчиками. В любом

случае выброс такой денежной суммы на рынок увеличит инфляцию, и без того высокую. В любом случае стабилизирующий эффект от таких действий будет весьма краткосрочным, после чего фондовый рынок продолжит свое падение.

И, наконец, Минфину россии было поручено приступить к разработке механизма допуска профессиональных участников рынка ценных бумаг, участвующих в биржевых торгах, к сделкам рЕПО с Банком россии через механизм единого контрагента. Планируется, что в роли центрального контрагента будут выступать биржи, которым Банк россии будет выставлять единый лимит. Единый контрагент будет гарантировать исполнение любой сделки. Это должно способствовать решению проблемы нехватки ликвидности у профессиональных участников рынка ценных бумаг, не являющихся кредитными организациями.

Последствия кризиса российского фондового рынка для экономики россии. Из теории известно, что фондовый рынок играет важнейшую роль в экономике развитых стран. Фондовый рынок является опережающим индикатором тех тенденций, которые еще только ожидают экономику в будущем, что как раз и позволяет судить о ее перспективах. По его состоянию судят о здоровье экономической системы развитых стран. резкое падение капитализации фондового рынка сигнализирует о замедлении экономического роста в будущем [1].

Вышеизложенное могло бы быть в полной мере применимо и к российским условиям, если бы не одно «но». Не секрет, что какого-либо структурного значения для российской экономики фондовый рынок не имеет. Его роль ничтожно мала в реальной экономике. Декларируемые в теории функции фондового рынка — мобилизация ресурсов и их эффективное размещение в экономике, страхование (хеджирование) финансовых рисков

— давно подменены. За счет выпуска акций в россии финансируется всего чуть более 1 % (1,1 %) инвестиций в основной капитал. Число инвесторов невелико. Банки имеют минимальные вложения в акции — всего 1,3 % активов. Население также слабо вовлечено в фондовый рынок. Количество граждан, напрямую владеющих акциями и паями ПИФов, не превышает 1,1 % экономически активного населения. При этом на нерезидентов приходится около 35 % объема торгов акциями на вторичном рынке. российский фондовый рынок

— это рынок спекулянтов, а не долгосрочных инвесторов. соответственно и его основная роль

— спекулятивное обогащение с использованием

«финансовых технологий». Поэтому можно утверждать, что никакого существенного влияния на экономический рост в России само по себе падение фондового рынка не будет иметь. Куда более серьезные последствия для экономики страны будут иметь проблемы, возникшие на других сегментах отечественного и мирового финансового рынка, которые отчасти связаны и с кризисом на фондовом рынке. Тем не менее пострадавшие от кризиса на российском фондовом рынке все-таки есть, и надо признать, что их достаточно много.

Прежде всего, кризис на российском фондовом рынке повлиял на рыночную капитализацию отечественных публичных компаний, определяемую на основе биржевых котировок их акций. В ходе кризиса их капитализация катастрофически снизилась. В результате многие ведущие российские компании оценены рынком по цене, которая ниже балансовой стоимости их активов. Так, капитализация ОАО «Газпром» уменьшилась почти в четыре (3,82) раза (цена акции на 19 мая 2008 г. — 367,40 руб., а на 21 ноября — 96 руб.). Но следует отметить, что число публичных компаний, чьи акции обращаются на российском фондовом рынке, невелико. Например, что индекс РТС рассчитывается по акциям всего лишь 50 компаний. При этом на 15 % индекс РТС состоит из акций ОАО «Газпром», на 15 % — из акций ОАО «Лукойл», на 13,59 % — из акций Сбербанка России (ОАО). Таким образом, влияние кризиса фондового рынка на подавляющее число российских эмитентов не так уж и велико (речь не идет о влиянии финансового кризиса в целом). При этом кризис российского фондового рынка сказался на общем объеме капитала 25 богатейших людей России (по версии журнала Forbes), которые являются собственниками отечественных публичных компаний. Если основываться на биржевых котировках публичных компаний и на оценках аналитиков по неторгуемым активам, имеющимся в распоряжении российских миллиардеров, с 19 мая 2008 г. по 6 октября 2008 г. их совокупный капитал упал на 62 %. Потери олигархов впечатляют — 230 млрд долл. — в пересчете на рубли — почти 6 трлн руб., что сопоставимо с размером Резервного фонда, планируемым на 2009 г., да и на последующие два года [8, 9].

Также понесли существенные потери редкие игроки, специализирующиеся на торговле ценными бумагами, и первая жертва среди них — Инвестиционный банк «КИТ Финанс». Проблемы у банка возникли из-за невозможности расплатиться по сделкам РЕПО в связи с резким падением фон-

дового рынка, которое спровоцировало нехватку ликвидности. В результате в середине сентября 2008 г. банк не смог расплатиться по сделкам РЕПО на общую сумму около 7,5 млрд руб., в частности размер неисполненных обязательств по сделкам РЕПО с акциями компании ОАО «Ростелеком» составил примерно 3 млрд руб. С момента появления информации о проблемах в Инвестиционном банке «КИТ Финанс» на рынке межбанковского кредита на него были закрыты лимиты. От полного банкротства банк спас переход под контроль государства. Однако и переход под контроль государства не избавил Инвестиционный банк «КИТ Финанс» от дальнейших потерь. В октябре его активы упали на 14 %, до 115,9 млрд руб., что следует из его отчетности; кредитный портфель снизился на 5,6 %, до 67,1 млрд руб.; депозиты юридических лиц уменьшились на 33 %, до 34,7 млрд руб.; вклады сократились на 18 %, до 5 млрд руб.; средства на счетах в торговых системах уменьшились более чем в 3 раза, до 1,3 млрд руб.; стоимость акций в портфеле снизилась в 1,8 раза, до 4 млрд руб. Однако игроков, глубоко вовлеченных в фондовый рынок, подобно Инвестиционному банку «КИТ Финанс», в России мало. Вполне возможно, что плачевная финансовая отчетность может появиться еще у ряда банков, а также у некоторых ведущих операторов рынка акций, которые могут продемонстрировать потери по операциям РЕПО и деривативам. Значительно больше потерь понесли, как ни странно, сами иностранные участники (по оценкам, на нерезидентов приходится около 35 % объема торгов акциями на вторичном рынке) [11].

Вместе с тем от кризиса фондового рынка пострадали и простые россияне. Прежде всего, это касается пайщиков ПИФов, не успевших вовремя избавиться от приобретенных паев. Но таких людей не так уж и много. По всей России пайщиками являются всего 1,6 млн человек. При этом за 2008 г. отток пайщиков составил более 30 %. Далее — розничные инвесторы, которые выходят на рынок либо самостоятельно, либо через брокеров. Их — тоже всего около 800 тыс. человек. Кроме того, пострадали участники так называемых народных IPO, т. е. владельцы акций Банка ВТБ (ОАО), ОАО «Роснефть», Сбербанка России (ОАО). Так, с момента размещения, которое состоялось в мае 2007 г., акции ВТБ упали в цене с 13,6 коп. до 3 коп., т. е. обесценились в 4,5 раза. В свою очередь акции Роснефти, размещенные летом 2006 г. по цене 203,24 руб., в настоящее время торговались по цене 86,19 руб., т. е. обесценились в 2,4 раза.

Таким образом, у участников указанных IP О только один выход — не продавать своих акций сейчас, а подождать до лучших времен. Рынок будет расти, но когда это случится, сказать пока сложно.

В результате кризиса пострадал и сам отечественный фондовый рынок. Как отмечалось выше, его капитализация катастрофически снизилась. В перспективе проблемы будут возникать как у ведущих операторов фондового рынка, так и у региональных компаний. Возможно существенное сокращение количества профессиональных участников рынка бумаг, оказывающих посреднические услуги инвесторам и эмитентам, а именно, брокеров и дилеров, а также управляющих. Кризис вновь надолго оттолкнет от рынка частных инвесторов, а на их возвращение потребуется длительный период времени. Поэтому перспективы дальнейшего развития российского фондового рынка представляются весьма туманными, даже, несмотря на амбициозные планы Правительства РФ по превращению России в международный финансовый центр.

направления развития и новые принципы регулирования. Любой кризис — это время возможностей и решений. В условиях кризиса фондового рынка, подобного тому, который разразился в России осенью 2008 г., представляется хорошая возможность для переосмысления его роли в экономике страны и выработке стратегических направлений его дальнейшего развития.

В связи с этим наиболее актуальной представляется задача переориентации российского фондового рынка и его инфраструктуры с обслуживания краткосрочных спекулятивных операций на долгосрочные инвестиционные операции. В конечном итоге фондовый рынок должен превратиться из инструмента обогащения небольшой кучки спекулянтов в инструмент, служащий нуждам реальной экономики, в том числе перестройке ее нынешней «неустойчивой» модели, и обеспечивающий при этом рост благосостояния граждан России.

В сложившейся ситуации для достижения указанных выше задач совершенно необходимым представляется усиление роли государства в сфере регулирования развития российского фондового рынка. Одним из шагов в данном направлении представляется принятие на федеральном уровне продуманной и реалистичной программы стратегического развития российского фондового рынка. В основе такой программы должны быть заложены новые принципы государственного регулирования фондового рынка, предусматривающие вытеснение участников фондового рынка из сферы спекуля-

тивных операций, как средствами фискальной политики, так и более жесткими мерами, и направление финансовых ресурсов на нужды реальной экономики. В частности, в программе может быть предусмотрена реализация следующего комплекса рамочных мер:

1) создание налоговых механизмов, дестимули-рующих спекулятивную деятельность на фондовом рынке и рынке деривативов. В рамках данной меры представляется целесообразным установить регрессивную шкалу налога, получаемого инвестором от перепродажи акций, приобретенных в ходе IPO российских эмитентов: владение менее 1 года — 90 %; владение от 1 года до 2 лет — 70 %; владение от 2 до 3 лет — 50 %; владение более 3 лет — полное освобождение от налогообложения. Такая же регрессивная шкала может быть установлена и в отношении перепродажи акций российских компаний, приобретенных инвесторами на вторичном рынке: владение менее 1 года — 90 %; владение от 1 года до 2 лет — 70 %; владение от 2 до 3 лет — 50 %; владение более 3 лет — полное освобождение от налогообложения. Операции с производными инструментами, не предполагающие реальной поставки физического актива, облагать налогом по ставке 90 %. Налогом должна облагаться каждая транзакция по методу FIFO. Для этого потребуются изменения в инфраструктуре рынка ценных бумаг, которые, впрочем, и так назрели (например, создание единой биржи, единых (центральных) депозитария и регистратора, централизованного клиринга и т. д.). Определенной альтернативой введению специального налога может быть возврат к прогрессивному налогообложению физических лиц;

2) развитие налоговых механизмов, стимулирующих российские компании на осуществление привлечения инвестиционных ресурсов на основе выпуска инструментов рынка ценных бумаг (акций, корпоративных облигаций и др.). В рамках данной меры необходимо отменить все государственные пошлины за совершение уполномоченным органом действий, связанных с государственной регистрацией выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг. Отметим, что сейчас только за государственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг, размещаемых путем подписки, уполномоченные органы взимают 0,2 % номинальной суммы выпуска (дополнительного выпуска), но не более 100 000 руб.;

3) введение постоянно действующих ограничений на осуществление всеми категориями

участников рынка ценных бумаг, прежде всего неквалифицированными инвесторами, открытия коротких позиций, проведения маржинальных и необеспеченных сделок, а также запретить кредитование ценными бумагами и выдачу банками кредитов на покупку ценных бумаг;

4) ввести жесткий пруденциальный контроль над профессиональными участниками рынка ценных бумаг, аналогичный тому, который осуществляет Банк России по отношению к кредитным организациям;

5) организовать и систематически проводить работу по повышению финансовой грамотности населения Российской Федерации;

6) усилить контроль за внедрением и соблюдением российскими акционерными обществами принципов корпоративного поведения, изложенных в Кодексе корпоративного поведения.

Реализация на практике мер, перечисленных выше, а также ряда других мер будет способствовать переориентации инвесторов со спекулятивных операций на долгосрочные инвестиционные операции, а, следовательно, и переориентации всего фондового рынка на нужды реального сектора экономики России, в том числе на ее структурную перестройку.

Список литературы

1. Берзон Н. И., Буянова Е. А., Кожевников М. А., Чаленко А. В. Фондовый рынок: Учеб. пособие для высших учебных заведений экономического профиля. 2-е изд. М.: Вита-Пресс, 1999. 400 с.

2. Рынок ценных бумаг: Учеб. / Под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1996. 352 с.

3. Николаев И. А., Марченко Т. Е. Фондовый рынок: пределы роста и глубина падения. URL: http//www. ippnou. ru/docs/articles/fond_market.

4. Сидорович В. Вместо пирамид. //news. km. ru/vmesto_piramid.

5. Официальный сайт в Интернете ОАО «Фондовая биржа РТС». URL:http//www. rts. ru.

6. Официальный сайт в Интернете ЗАО «ММВБ». URL:http//www. micex. ru.

7. Официальный сайт в Интернете Банка ВТБ (ОАО). URL:http//www. vtb. ru.

8. Официальный сайт в Интернете ОАО «Газпром». URL:http//www. gazprom. ru.

9. Официальный сайт в Интернете ФСФР России URL:http//www. ffms. ru.

10. Официальный сайт в Интернете Компании Standard & Poor's по России и СНГ URL:http//www. standardandpoors. ru.

11. Официальный сайт в Интернете Инвестиционного банка "КИТ Финанс" URL:http//www.kf.ru.

Подписка «UBRARy.RU

Теперь журналы Издательского дома «Финансы и Кредит» стали доступны в электронном виде в Научной Электронной Библиотеке (eLIBRARY.RU).

На сайте eLIBRARY.RU можно оформить годовую подписку на текущие и архивные выпуски журналов, приобрести отдельные номера изданий или статьи.