Современные подходы к оценке рисков инвестиционных проектов

СОВРЕМЕННЫЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ РИСКОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ

ПРОЕКТОВ

Е.А. Мамий , канд. экон. наук, доцент Е.С. Яхимович, студент Кубанский государственный университет

Аннотация. Данная статья посвящена рассмотрению основных современных подходов к оценке рисков инвестиционных проектов и применению их на примере конкретного инвестиционного проекта. В ходе исследования выявлена роль оценки рисков в реализации проекта, а также предложен потенциальный способ совершенствования существующих подходов. Оценена роль ставки дисконтирования в разрезе стадий жизненного цикла проекта и его развития в динамике.

Ключевые слова: риск, оценка рисков, инвестиционный проект, анализ чувствительности, метод Монте-Карло, ставка дисконтирования.

Инвестиционная деятельность связана с рисками. В условиях нестабильности и кризисной макроэкономической ситуации аспекту рискованности уделяется первостепенное внимание, так как высокая эффективность проекта достигается, как правило, ценой рискованных действий. Рискуя, инвестор выбирает шанс получить сверхвысокие доходы и одновременно получает возможность стать банкротом. Таким образом, без учета риска даже самый высокодоходный проект нельзя рассматривать как объект инвестирования, так как вследствие ненадежности параметров доходности, его осуществление может привести к убыткам. Применение разнообразных современных методов оценивания риска позволяет уменьшить число ошибок и оптимизировать алгоритмы принятия инвестиционных решений.

Что же такое «риск»? Единого мнения в трактовке данного понятия не существует, но, в основном, под риском инвестора принято понимать «вероятность отклонения величины фактического инвестиционного дохода от величины ожидаемого: чем изменчивее и шире шкала колебаний возможных доходов, тем выше риск и наоборот» [1].

Существует множество методов оценки рисков инвестиционного проекта. В данной статье мы рассмотрим только некоторые из них, принимая за объект исследования инвестиционный

проект по производству бумажной тары и упаковки [2].

Для начала стоит определить основные показатели эффективности проекта: NPV = 1 075 180 485,46 руб., что говорит о возможности получения дохода; PI = 3,506248218, что характеризует высокую отдачу инвестиций; IRR = 66%, превышает ставку дисконтирования (ставка дисконтирования составляет 10%), а это гарантирует, что проект сможет обеспечить необходимый возврат и отдачу денег; DPP = 2г. 16д., что указывает на относительно небольшой срок окупаемости инвестиций. В целом, исходя из приведенных выше данных, можно сказать, что проект является прибыльным. Однако для повышения обоснованности и объективности оценки необходимо учитывать уровень риска. Рассмотрим основные подходы и методы его оценки и учета при анализе эффективности инвестиционного проекта.

Рассмотрим метод поправки ставки дисконтирования на риск. Он заключается в увеличении ставки дисконтирования на величину поправки на риск (нормативны поправки на риск можно найти в «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов», также можно использовать методику компании «Альт-Инвест»). Достоинство данного метода - простота расчетов, недостаток - неспособность учитывать специфические

особенности каждого конкретного проекта [3]. В данном случае поправка на риск составит 9% (методика компании «Альт-Инвест») [4]. То есть, ставка дисконтирования приобретет значение 19%, а показатели эффективности станут следующими:

NPV = 726 589 948,29 руб., отклонение составило 348 590 537,17 руб.

PI = 2,69, что меньше первоначального значения на 0,81.

DPP = 2г. 96д., т.е. больше на 80 дней.

Также можно использовать метод корректировки ставки дисконта на уровень инфляции с последующим учета риска проекта. Скорректируем ее с учетом инфляции: r = 0,1+0,025+0,1*0,025 = 0,1275 (12,75%), т.к. средний уровень инфляции за 2017 г. составил 2,5% [5].

NPV = 954 064 864,95 руб., отклонение составило 121 115 620,51 руб.

PI = 3,22, что меньше первоначального значения на 0,28.

DPP = 2г. 38д., т.е. больше на 22 дня.

Рассмотрим, как изменятся показатели, если скорректировать ставку одновременно с учетом риска и инфляции. Тогда r=0,1275+0,09=0,2175 (21,75%).

NPV = 643 588 119,66 руб., отклонение составило 431 592 365,80 руб.

PI = 2,50, что меньше первоначального значения на 1,01.

DPP = 2г. 124д., т.е. больше на 108 дней.

В результате мы видим, что увеличение ставки дисконтирования привело к уменьшению значений чистого приве-

денного дохода и индекса рентабельности инвестиций, к увеличению дисконтированного срока окупаемости. Эти факторы подтверждают достаточно значительное отрицательное влияние ожиданий риска на эффективность проекта. Однако, данный проект даже при ставке дисконтирования, скорректированной с учетом инфляции и риска, все еще является прибыльным.

Следующий метод - метод анализа чувствительности критериев оценки эффективности проектов. Он точно показывает, насколько изменятся интегральные показатели эффективности (NPV, PI, IRR) при изменении одной из входных переменных, если все остальные переменные не меняются. График позволяет сделать вывод о наиболее критических факторах инвестиционного проекта, чтобы в ходе его реализации обратить на эти факторы особое внимание с целью сократить риск реализации инвестиционного проекта [6]. Определим NPV как результативный показатель. Зависимость между факторами можно обозначить формулой (1):

NPV =

Определяющим показателем в данном случае будет объем продаж. Средний объем продаж = 146800000 ед. Рассмотрим 4 варианта отклонений от среднего значения (±25% и ±50%). Исходные данные и прогнозируемые денежные потоки представим в таблице 1.

Таблица 1. Данные для анализа чувствительности NPV к изменению объема продаж

Год 1 2 3 4 5

Цена ед. 1,54886921 4,215940054 5,861035422 8,691416894 11,44822888

Затраты 68526994,7 9 290103982,0 6 451439893,3 0 737659841,2 5 1015203590,2 9

Объем продаж Денежные потоки

73400000 (-50%) 45160005,2 1 19346017,94 -21239893,3 99709841,25 -174903590,3

110100000 (25%) 102003505, 2 174071017,9 193860106,7 219265158,8 245246409,7

146800000 158847005, 2 328796017,9 408960106,7 538240158,8 665396409,7

183500000 (+25%) 215690505, 2 483521017,9 624060106,7 857215158,8 1085546410

220200000 (+50%) 272534005, 2 638246017,9 839160106,7 1176190159 1505696410

Значения NPV будут следующими: NPV ^-50%) = -564 619 383,34 руб.; NPV ^-25%) = 255 280 551,06 руб.; NPV = 1 075 180 485,46 руб.; NPV

р.3 ООО

>

^ р.2 ООО р.1 ООО

(р.1 000

По результатам данного анализа можно сказать, что: во-первых, при падении уровня спроса на 50% показатель чистого приведенного дохода принимает отрицательное значение, что дает основания считать потенциально невыгодным; во-вторых, при среднем объеме продаж чистый приведенный доход становится положительным, что позволяет определить проект как прибыльный; в-третьих, при увеличении объема продаж на 50% инвестор сможет получить чистый приведенный доход в размере 2 714 980 354,26 руб.

Еще одним методом, с помощью которого можно оценить риски данного инвестиционного проекта, является метод имитационного моделирования Монте-Карло. Он заключается в моде-

^+25%) = 1 895 080 419,86 руб.; NPV ^+50%) = 2 714 980 354,26 руб. График зависимости NPV от объема продаж можно увидеть на рис. 1.

лировании денежных потоков, которые возникают в ходе реализации инвестиционного проекта, с помощью построения вероятностного распределения по каждому параметру модели и компьютерной имитации исследуемого процесса. Достоинством метода является возможность учесть максимальный набор неопределенностей показателей эффективности проекта, а также рассчитать интервальные значения факторов, которые позволяют судить о целесообразности и успешности проекта [7]. Недостатки - влияние качества первоначальной математической модели и высокая трудоемкость.

На основе этого метода оценим колебания валовой прибыли, полученной от реализации одного из видов продукции

Анализ чувствительности

000 000,00 000 000,00 000 000,00 р.0,00

50000000 »^100000000 150000000 200000000 250000000 объем продаж

000 000,00) -

Рис. 1. График зависимости NPV от объема продаж

- пакетов с плоским у-образным дном, боковым сгибом и смотровым окном. Исходя из производственного плана, можно определить, что объем производства в год при 8-часовом рабочем дне и 5-дневной рабочей неделе составит 72000000 ед.; средняя цена - 1,125 руб.; удельные издержки - 0,25875 р./ед.

Сгенерируем сценарии изменения объема производства: число наблюде-

ний = 1000, стандартное отклонение = 1440000 ед. (можно произвести за 1 рабочую неделю); а также сценарии изменения удельных издержек: здесь стандартное отклонение установим 0,05. Взаимосвязь показателей описывается математической моделью (2):

Валовая прибыль = выручка - объ-ем*удельные издержки

Таблица 2. Итоговые значения случайных чисел объема производства и удельных издержек

наблюдение цена единицы товара количество выручка удельные издержки валовая прибыль

1 1,125 70940483 79808044 0,18508866 66677765

2 1,125 70318292 79108079 0,3158167 56900388

3 1,125 72725604 81816305 0,260473492 62873213

4 1,125 72181969 81204715 0,217101282 65533917

998 1,125 71248765 80154861,05 0,174875716 67695182

999 1,125 72628759 81707353,84 0,279243189 61426268

1000 1,125 73378761 82551105,97 0,267168112 62946641

Рис. 2. Распределение сценариев получения прибыли по интервалам и описательная

статистика

Статистический анализ данных показал, что среднее значение прибыли составит 62326118 руб., при этом, максимальное - 73853685 руб., минимальное - 51976509 руб. С наибольшей вероятностью прибыль составит от 60 до 61 млн. руб., что видно на рис. 2. И, в целом, вероятность получения убытков относительно реализации этого вида продукции крайне низка. Это также может говорить о невысоком уровне риска инвестиционного проекта.

В результате в ходе исследования выявлено, что данный проект довольно эффективен и, при этом, имеет невысокий уровень риска. Конечно, оценка рисков - многогранный аспект, который не ограничивается только рассмотренными методами, которые, кроме того, имеют свои недостатки. Поэтому целесообразно будет предложить потенциальный способ совершенствования имеющихся методов.

Важным моментом в оценке рисков является учет ставки дисконтирования. Большинство методов упускает аспект дифференциации проектов и не принимает во внимание специфику каждого проекта при формировании процента корректировки. Помимо этого, ставка на всем периоде реализации проекта остается статичной. В данном случае можно предложить рассмотреть вариант метода, в котором необходимо снижать ставку дисконтирования по мере реализации проекта. Обоснуем, почему это возможно и целесообразно.

С каждым периодом проект расширяется, то есть, объем производства растет, предприятие развивается, появляется больше клиентов и заказов (происходит расширение рынка сбыта продукции), следовательно, растет выручка и потенциальная прибыль инвестора. Кроме того, предприятие нарабатывает деловую репутацию, закрепляется на рынке как надежное. Помимо этого, появляется относительная стабильность в самом процессе производства, сроках поставки сырья и материалов, рабочий процесс становится более совершенным. Из года в год перечисленные положительные факторы нарастают, и, соответственно, менее вероятным становится факт краха производства и снижения доходов. Поэтому риски инвестора в недополучении прибыли или даже получении убытков значительно снижаются.

Для отражения данного аспекта в методе, имеет смыл снижать ставку дисконтирования в каждом периоде эксплуатационной фазы проекта. При этом для определения параметров снижения, необходимо проанализировать аналогичные, уже осуществленные проекты. В целом по данным реализации аналогичных проектов, риск снижения прибыли по таким проектам начинает резко снижаться уже на второй год реализации, в среднем темп снижения ставки риска составит 2% в год. Таким образом, будет учитываться фактор развития проекта в динамике, который является немаловажным аспектом в оценке возможных рисков инвестора.

Конечно, что касается прединвести-ционной и инвестиционной стадий жизненного цикла проекта, здесь он подвержен наибольшему спектру рисков, так как реальный тренд пока не определен, неизвестны поставщики, качество сырья и оборудования, качество работы персонала и т.д. И именно за счет повышенной неопределенности стоит учесть наиболее высокую ставку дисконтирования при оценке эффективности проекта. Применим этот способ на нашем примере.

Базовая ставка дисконтирования проекта с учетом риска и инфляции составляет, как мы отмечали 21,75%, соответственно, на второй год - 19,75%, на третий - 17,75%, четвертый - 15,75% и пятый - 13,75%. Получаем следующее:

158847005.21 328796017.94

NPV =--1---Ь

(1+0.2175)1 (1+0.1975)2 408960106.7 538240158.75

(1+0.1775)3 (1+0.1575)4

665396409.71

(1+0.1375)5

429000000 = 83 049 1418 руб .

Видно, что при использовании данного метода значение NPV получилось меньше, чем при постоянной ставке, не учитывающей ни риск, ни инфляцию, но значительно превышает оценку NPV с учётом постоянной ставки, учитывающей воздействие этих факторов, а использование динамичной ставки позволяет учитывать изменчивый характер рисков в разрезе стадий жизненного цикла проекта и его развития в динамике, что повышает точность и достоверность расчета, совершенствуя методику оценки рисков.

В заключение можно сказать, что точный прогноз осуществления инвестиционного проекта невозможен, так как при прогнозировании всегда присутствует неопределённость внешней среды, но существуют специальные методы, которые позволяют определить с большей или меньшей точностью множество возможных вариантов развития событий. Многообразие ситуаций и условий реализации проектов не позволяет сделать однозначный выбор в пользу

одного из методов. Поэтому для повы- целесообразно сочетать различные ме-шения эффективности управленческих тоды количественного и качественного решений в сфере управления рисками анализа.

Библиографический список

1. Балабанов И. Т. Риск-менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 1996. -192 с.

2. Международная база данных инвестиционных проектов. [Электронный ресурс]. Режим доступа: URL: http://idip.info/?PROJECT_ID=169 (Время доступа 10.04.18).

3. Матвеева Л.Г. Управление инвестиционными проектами в условиях риска и неопределенности: учебное пособие для бакалавриата и магистратуры / Л.Г. Матвеева, А.Ю. Никитаева, О.А. Чернова, Е.Ф. Щипанов. - М.: Издательство Юрайт, 2018. - 298 с.

4. Методические материалы по теме «Практика коммерческой оценки и экспертизы инвестиционных проектов в промышленности». ООО «Альт-Инвест», Москва, 2006, С. 71

5. Инфляция в России. /Электронный ресурс]. URL: Ы^://уровень-инфляции.рф (Время доступа 13.04.18).

6. Медведева Г.И. Аналитические инструменты в практике риск-менеджмента // Финансовый менеджмент. - 2015. - № 5. - С. 49-54.

7. Мамий Е.А., Пышнограй А.П., Новиков А.В. Инвестиции: учебник / Е.А. Ма-мий, А.П. Пышнограй, А.В. Новиков; под. ред. Е.А. Мамий. - Краснодар: Просвещение-Юг, 2016. - 519 с.

MODERN APPROACHES TO ASSESSING RISKS OF INVESTMENT PROJECTS

E.A. Mamiy, candidate of economic sciences, associate professor E.S. Yakhimovich, student Kuban state university

Abstract. This article is devoted to consideration of the main modern approaches to risk assessment of investment projects and their application on the example of a specific investment project. The research identifies the role of risk assessment in project implementation, and also suggests a potential way to improve existing approaches. The role of the discount rate in the context of the stages of the life cycle of the project and its development in dynamics is estimated.

Keywords: risk, risk assessment, investment project, sensitivity analysis, Monte Carlo method, discount rate.