Крепленые котировки

Крепленые котировки

Акционеры MRG высоко оценили группу перед IPO

“Ъ” стали известны детали планируемого IPO Mercury Retail Group (MRG). Ее владельцы планируют продать 10–15% своих акций, оценивая группу на уровне $20–25 млрд. Если IPO состоится по такой цене, оно может стать крупнейшим в России за десятилетие. Однако инвесторы настороженно относятся к оценке MRG, считая ее завышенной. К тому же они считают, что за cash-out могут скрываться как желание акционеров зафиксировать прибыль «на хаях», так и проблемы компании.

Фото: Анатолий Жданов, Коммерсантъ

Акционеры MRG планируют продать на IPO 10–15% акций компании, рассказали “Ъ” источники, близкие к потенциальным инвесторам, знакомым с ходом подготовки размещения. Оно пройдет на Московской бирже по модели cash-out, то есть акции будут продавать текущие владельцы. Оценка группы находится в диапазоне $20–25 млрд, говорят собеседники “Ъ”. Таким образом, если размещение состоится, оно может стать крупнейшим в России за последнее десятилетие. Сравнимое по объему (на $1,8 млрд) было IPO ритейлера FixPrice в марте.

MRG объединяет две сети магазинов: «Красное & белое» и «Бристоль». Под первым брендом на конец первого полугодия оперировало почти 9,5 тыс. точек, под вторым — более 4 тыс. точек, следует из презентации для инвесторов (с ней ознакомился “Ъ”). За последние 12 месяцев выручка MRG составляла 646 млрд руб., при этом на «Красное & белое» приходилось 76%, на «Бристоль» — 24%. Маржинальность по EBITDA составляла 11,8%, чистая –- 6,6%. Отношение чистого долга к EBITDA равнялось 0,4. В Mercury Retail Group 51% принадлежит Игорю Кесаеву и Сергею Кациеву, 49% — Сергею Студенникову.

Группе, несмотря на агрессивные планы по росту — в 2022 году она хочет открыть 2,5 тыс. магазинов, а в 2023-м и далее — около 3 тыс. ежегодно,— не нужен капитал из-за низкого долга и высокой прибыли, говорит один из собеседников “Ъ”, встречавшийся с менеджментом. Этим, по его словам, и объясняется выбор модели cash-out. Владельцы MRG будут продавать свои акции паритетно, добавляет другой источник “Ъ”.

По словам третьего собеседника, IPO планируется «в перспективе нескольких недель».

«Конъюнктура для размещения сейчас благоприятная, российские активы выходят из санкционно-ненавистного поля международных игроков»,— указывает директор департамента управления активами УК «Ингосстрах-Инвестиции» Артем Майоров. «Все испортил локдаун. Как только это слово появилось в ленте новостей, настроение на рынке испортилось»,— не согласен с коллегой гендиректор «Спутник — Управление капиталом» Александр Лосев. Последние размещения проводятся по нижней границе ценового диапазона. Так, группа «Ренессанс страхование» на прошлой неделе провела IPO по 120 руб. за акцию (см. “Ъ” от 21 октября), а IT-компании Softline ожидает размещения по цене $7,5 за GDR.

По словам господина Майорова, с оценкой по верхней границе $25 млрд MRG «ориентируется на размещение FixPrice, которое прошло весной по оценке в 14 EV/EBITDA», что сильно «дороже потенциальных конкурентов». Например, акции Beluga Group с сетью магазинов алкогольной продукции «ВинЛаб» торгуется по 7,8 EV/EBITDA, а X5 Group оценена в 5,6 EV/EBITDA. «Последняя в ближайшее время запустит сеть магазинов у дома "Чижик" и составит существенную конкуренцию для "Красного & белого" и "Бристоль"»,— отмечает портфельный управляющий. «При маржинальности MRG на уровне продуктовых ритейлеров и темпах роста FixPrice я бы оценил группу на уровне 10 EBITDA. Это может быть диапазон 750–850 млрд руб. ($10,7–12,1 млрд.— “Ъ”)»,— говорит управляющий по акциям УК ТФГ Филипп Давыденко.

Выход акционеров из прибыльного бизнеса участники инвестиционного рынка также относят к минусам размещения.

«Это может говорить в худшем случае о проблемах, но как минимум о желании зафиксировать прибыль»,— считает гендиректор УК «Ронин Траст» Сергей Стукалов. По его словам, вряд ли владельцы делали бы cash-out, если б верили в многократный рост капитализации компании в дальнейшем. «Полный выход акционеров из недавно купленного бизнеса в редких случаях позитивно оценивается инвесторами»,— соглашается господин Майоров. «Сама компания, учитывая модель ее бизнеса и географию, представляет интерес»,— не согласен аналитик УК «Промсвязь» Илья Голубов, который тем не менее также называет верхнюю границу завышенной.