Проблемы формирования институтов финансового посредничества на примере Армении

ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ

УДК 336

I

ПРОБЛЕМЫ ФОРМИРОВАНИЯ ИНСТИТУТОВ ФИНАНСОВОГО ПОСРЕДНИЧЕСТВА НА ПРИМЕРЕ АРМЕНИИ

Д.О. Мадоян*

Аннотация. Рассматривается вопрос о качестве финансового посредничества для более интенсивного развития финансовой системы Республики Армении (РА).

Финансовое посредничество — это базовый процесс для финансовой системы, и от того, как он протекает, зависит степень эффективности использования финансовых ресурсов общества и государства. Под эффективностью автор понимает способность финансовой системы аккумулировать денежные средства в конкурентной среде и обеспечивать максимальную отдачу размещенных ресурсов с точки зрения долгосрочного экономического роста.

Ключевые слова: Республика Армения (РА), финансовое посредничество, финансовая глобализация, интенсификация капитала, долларизация банковского сектора, перераспределение финансовых ресурсов, концентрация рынка, аккумулирование денежных средств.

PROBLEMS OF FORMATION OF INSTITUTES OF FINANCIAL INTERMEDIATION BY THE EXAMPLE OF ARMENIA

D.O. Madoyan

Abstract. The question of the quality of financial intermediation for more intensive development of the Republic of Armenia's financial system (RA).

Financial intermediation — is the basic process for the financial system, and how it occurs, depends on the degree of efficiency of use of financial resources of the society and the state. Efficacy author understands the ability of the financial system to accumulate funds in a competitive environment and provide maximum return of placed resources in terms of long-term economic growth.

Keywords: Republic of Armenia (RA), financial intermediation, financial globalization, capital intensification, the dollari-zation of the banking sector, the redistribution of financial resources, market concentration, accumulation of funds.

Научная специальность 08.00.05 — Экономика и управление народным хозяйством

МИРОВАЯ ФИНАНСОВАЯ СИСТЕМА: ОБЩИЕ ТЕНДЕНЦИИ

Глобализационные процессы в мировой финансовой системе приняли необратимый характер. Середина прошлого века ознаменовалась существенным снижением барьеров в сфере внешней торговли, что естественным образом отразилось на интенсификации международных потоков капитала и либерализации валютной политики многих стран. Важно подчеркнуть, что финансовый рынок мира уже давно стал обособленной от реального сектора системой, действующей по своим

собственным правилам, значительно влияющим на процессы в мировой экономике в целом (рис. 1). Хотя сам разрыв присутствует лишь в развитых экономиках, его влияние ощущается повсеместно.

Как показывают последние данные, распределение мировых финансовых ресурсов по-прежнему сосредоточено в США и ЕС. Некоторую долю мирового оборота капитала принимают на себя азиатские страны, в частности, Япония, Сингапур и набирающий обороты Китай. Однако основным лидером участия в мировой финансовой системе остаются США. Аргументом в

© Мадоян Д.О., 2014

* МАДОЯН ДАВИД ОГАНЕСОВИЧ,

аспирант кафедры экономики и управления Московский институт экономики, политики и права Контакты: Климентовский пер., д. 1, стр. 1, Москва, Россия, 115184 E-mail: David-138@mail.ru

ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ

о Ч

Ч &

о f-о ^ а —

'S S -

я

IQ К

^ г

а с

7,8 7,6 7,4 7,2 7 6,8 6,6 6,4 6,2 6 5,8

" 7,7 млрд долл.'

3,16

4,45

6,5 млрд долл.

I

Развивающиеся экономики Развитые экономики

I ВВП I Индекс развития финансового сектора

5

4,5 4

3,5 3

2,5 2

1,5 1

0,5 0

р

о

н и

«

О я

U о

О £

И о

s ü

Ж с

а ^

S 0 S к

S ^

га ю

и

д

ж S

Рис. 1. ВВП и индекс развития финансового сектора

Малайзия

Корейская республика

Австрия

Бельгия

ОАЭ

Норвегия

Ирландия

Швеция

Испания

Австралия

Сингапур

Нидерланды

Гонконг

Швейцария

Франция

Канада

Япония

Германия

Великобритания

США

1 1 1 1 1 1 1 1 1 012345678

Индекс глобализации Индекс развития финансового сектора

Рис. 2. Индекс развития финансового сектора и индекс глобализации

пользу сказанного можно считать степень развития и уровень глобализованности финансовых систем в указанных странах (рис. 2). Заметим, что за последние 20 лет уровень финансовой глобализации значительно повысился. В первую очередь, этому способствовал научно-технический прогресс, увеличение роли интернет-технологий в финансовом мире и другие факторы. Немаловажным является и тот факт, что основные потоки капитала циркулируют между указанными странами в основном в долларах и евро. Это означает, что финансовая (в том числе и монетарная) политика нескольких государств формирует процессы, влияющие на денежные системы всех стран мира, независимо от степени глобализованности их финансовых систем.

Страны, не обладающие достаточно сильными финансовыми рынками, встают перед дилеммой выбора наиболее оптимальной финансовой политики. В этом смысле Республика Армения (РА) не является исключением.

ФИНАНСОВАЯ СИСТЕМА АРМЕНИИ: ОЦЕНКА И ПЕРСПЕКТИВЫ

Современное состояние финансового сектора Армении характеризуется достаточно слабо развитыми институтами финансового посредничества, как, впрочем, и несостоятельностью других секторов финансовой системы. Среди множества существующих проблем отметим наиболее концептуальные, решение которых позволило бы реанимировать финансовую систему страны наиболее эффективным способом.

Выделим основные особенности и слабые стороны финансовой системы Армении.

Неравномерное развитие. Одна из основных проблем финансового сектора Армении — однобокость

m ч—1 8 m ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ

1 1

Рис. 3. Финансовый сектор Армении, собственный капитал

развития. Так, в капитале и активах финансовой системы преобладает банковский финансовый сектор (рис. 3—4). На 2011 г. 94% общих активов финансовой системы приходилось на долю банков и лишь 1,44% и 5,21% — на долю страховых компаний и кредитных организаций, соответственно. Частных пенсионных институтов в Армении нет, а капитализация биржи находится на катастрофически низком уровне.

Таким образом, единственным финансовым институтом внутри страны, способным аккумулировать финансовые ресурсы с целью дальнейшего перераспределения в реальный сектор, является банковская система. Однако и здесь возникают существенные проблемы.

Слабая связь с реальным сектором. Ключевая задача любой финансовой системы — эффективное и оптимальное перераспределение финансовых ресурсов.

Иными словами, должна присутствовать значительная связь между реальным и финансовым секторами.

С этой точки зрения финансовая система Армении практически не выполняет своей основной задачи. Участие финансового сектора (в данном случае банков) в реальном производстве минимально (рис. 5). Достаточно отметить, что по состоянию на 2011 г. доля совокупных кредитов в ВВП Армении, обеспеченных банковским сектором, составила лишь 19,9%, что является одним из самых низких показателей в странах СНГ в регионе Южного Кавказа (рис. 6). Учитывая мировые тенденции, когда в среднем по миру совокупные кредиты, обеспеченные банковской системой, составляют 149,4% ВВП [4], те незначительные цифры, которые демонстрирует банковская система Армении, не могут считаться эффективными.

Рис. 4. Финансовый сектор Армении, активы

ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ № 3/2014 т

70 60 50 40 30 20 10 0

70,3

Совокупные кредиты, обеспеченные банковским сектором, % от ВВП Совокупные кредиты реальному сектору, % от ВВП Совокупные кредиты реальному сектору, % от М2

39,7

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Рис. 5. Участие финансового сектора в финансировании реального сектора, %

Более того, показатель участия банковской системы в реальном секторе в странах с низким доходом в два раза больше, чем в Армении, а именно 37,6% по состоянию на 2010 г. Не говоря уже о странах со средним и высоким доходом, где данный показатель несравнимо выше (89,4% и 202,5% соответственно) [4].

Одной из причин можно считать слабые позиции Армении по показателю доступности ссуд. Согласно отчету о конкурентоспособности стран мира, республика по данному показателю занимала в 2011 г. лишь 121-е место [3]. Как следствие — замедление темпов экономического роста в стране, отсутствие реальной

Армения

Грузия

Азербайджан

Турция

Россия

Казахстан

Чехия

2011 2010 2009 2008 2007

69,3

Рис. 6. Совокупные кредиты реальному сектору, обеспечение банковским сектором, % от ВВП

ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ

41

возможности развития бизнеса и многие другие проблемы.

Отсутствие «длинных денег». Еще одна серьезная проблема — несостоятельность финансовой системы Армении в вопросе формирования «длинных денег». В рамках данной работы мы не ставим цель доказать тезис о значимости и серьезности роли долгосрочных финансовых ресурсов с точки зрения обеспечения высоких и качественных темпов роста экономики, а лишь берем этот тезис за данность.

Среди наиболее известных институтов, формирующих долгосрочные финансовые ресурсы, можно выделить пенсионные и ипотечные фонды, а также страхование жизни. К сожалению, ни один из перечисленных институтов не состоялся в РА на сегодняшний день. Пенсионная система страны является распределительной и находится в стадии реформирования и построения элементов накопительной пенсионной системы. Однако и в обозримом будущем формирование «длинных денег» в Армении с помощью пенсионных фондов представляется сомнительным.

С другой стороны, не идет пока речи и о долгосрочных ипотечных кредитах и, соответственно, ценных бумагах на ипотечном рынке. Ипотечное кредитование в Армении обеспечивается со стороны банковского сектора на срок не более 14—15 лет под достаточно высокие проценты, что, в свою очередь, тормозит развитие данного сектора финансовой системы. Нет в республике и страхования жизни, что также не дает аккумулировать долгосрочные финансовые средства.

Высокая концентрация рытка. Среди наиболее серьезных проблем в финансовой системе Армении сле-

дует также выделить высокую степень концентрации рынка финансовых услуг.

Доля пяти крупнейших банков в общем объеме кредитных вложений банковской системы республики по состоянию на 2011 г. составила чуть меньше 50% [1]. Вместе с тем, доля пяти крупнейших банков в общих обязательствах и в общем объеме в капитале банковской системы РА в 2011 г. составила 45%. Отметим, однако, что за последние годы наблюдается некоторая положительная тенденция в этом вопросе. Те же показатели в 2001 г. были значительно выше (55%, 62% и 50% соответственно).

Более того, высокая степень концентрации присутствует и на фондовом рынке. С момента формирования фондовой биржи доля пяти крупнейших компаний увеличилась с 5% в 2004 г. до 88% в 2011 г. Отсутствие реальной рыночной конкуренции лишает стимула улучшить качество, разнообразить спектр предоставляемых услуг и, как следствие, препятствует здоровому развитию финансовой системы.

Долларизация банковского сектора. Экономика Армении крайне долларизована. Несмотря на значительное укрепление национальной валюты за последние годы, доверия к драму не прибавилось. Население все еще хранит имеющиеся сбережения в иностранной валюте.

Известно, что в любой экономике высокий уровень долларизации негативно воздействует на эффективность денежно-кредитной политики и способствует наращиванию темпов инфляции. Борьба против долларизации в РА привела к тому, что в конце 2008 г. долларизация общих депозитов была снижена до 35,73% (рис. 7). Однако финансовый кризис в мире и полное отсутствие до-

с^ с^ с^ с^ с^ с^ с^ с^

—^ —^ —^ —^ —^ —^ —^ —^ с:^ —^ —^ —^ —^ с:^ —^ —^ —^ —^ с^ —^ —^ с:^ —^ —^ —^ —:

тттттттттттттттттттттттттттттттт

Долларизация срочных депозитов юридических лиц Долларизация срочных депозитов физических лиц

Рис. 7. Уровень долларизации банковской системы РА

ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ № 3/2014 т

Домохозяйства

Домохозяйства

Рис. 8. Спрэд процентной ставки

верия населения к ЦБ и национальной валюте привели к тому, что уже в конце 2009 г. уровень долларизации общих депозитов составил 44,08%. В конце I квартала 2011 г. данный показатель составил 73,23%.

Таким образом, некорректная денежная политика привела к значительной потере доверия со стороны населения к национальной валюте.

Высокий уровень процентной ставки. Уровень процентных ставок в Армении достаточно высок. По состоянию на 2012 г. процент по краткосрочным драмо-вым кредитам для домохозяйств составлял 21,9% и 18,8% по кредитам этой же категории, но в долларах. Та же категория кредитов для нефинансовых компаний составляла 13,4% и 10,9% (рис. 8).

Процентные ставки по долгосрочным кредитам также высоки. На начало 2012 г. процентная ставка по краткосрочным кредитам в драмовом выражении составляла 18,9% для домохозяйств и 14,1% для нефинансовых компаний. Процентная ставка для долгосрочных кредитов в долларовом выражении составляла 17% для домохозяйств и 11,6% для нефинансовых компаний.

Вместе с тем, достаточно высок показатель спрэда между процентными ставками по кредитам и депозитам.

Обособленность от мировой финансовой системы. Слабые позиции финансового сектора Армении по большей части кроются в совершенно неразвитом фондовом рынке (рис. 9). Достаточно сказать, что максимальный уровень капитализации рынка был достигнут

12

10

"7,1 7,4

7,4

4,2

Домохозяйства

Нефинансовые компании

8

6

4

2

0

Рис. 9 Спрэд процентной ставки

ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ

I Количество сделок

Рис. 10. Показатели фондового рынка РА

в 2010 г. и составил 1,6% от ВВП [2]. Уровень монетизации по состоянию на 2011 г. составил чуть меньше 26% от ВВП [4].

Как показано на рис. 10, 11 доминирующие позиции на фондовой бирже занимают сделки с валютой. Естественно, что такой уровень развития финансового рынка не позволяет использовать в достаточной мере потенциал портфельных инвестиций в экономику.

Общий анализ финансовой системы Армении позволяет сделать не самые утешительные выводы. Одной из основных ошибок политики по развитию финансовой системы РА можно считать первоначально установленный приоритет по развитию банковской системы, тогда как другие сегменты финансового сектора были в значительной степени обделены вниманием. Это стало причиной однобокого развития данного сектора. На сегодняшний день реформы со стороны центрального банка направлены на развитие некоторых институтов финансового сектора. Так, предпринимаются попытки стимулировать развитие фондовой биржи и страховых компаний. С целью развития этого сектора принято обязательное страхование автогражданской ответственности, что значительно повысило доходы страховых компаний. В ближайшем будущем планируется введение обязательного медицинского страхования.

Тем не менее, перечисленные реформы пока не привели к значительным успехам. Финансовая система рес-

публики все еще остается слаборазвитой и не выполняет свои основные функции. Единственным положительным аспектом можно считать слабые каналы прямого воздействия мирового кризиса на финансовую систему РА. Однако опосредованное влияние привело к тому, что финансовая система РА потерпела даже больший урон. Значительно снизился уровень кредитования, выросла нестабильность на валютном рынке, обозначилась стагнация на фондовой бирже. Замедлились и осуществляемые реформы. Если в ближайшее время ситуация в финансовой сфере кардинально не изменится, это губительно скажется на экономическом развитии страны в целом.

2011

2010

0 10000000 20000000 30000000 40000000

1 | Инвалюта | Государственные облигации

Рис. 11. Структура сделок на фондовой бирже

Литература

1. URL://http://www.cba.am

2. URL://http://www.nasdaqomx.am

3. URL://http://www3.weforam.org/docs/WEF_GlobalCompetitivenessReport_2011-12.pdf

4. URL://http://www.worldbank.org