Пенсионные маневры

Российские управляющие компании отчитались по результатам управления пенсионными накоплениями за три квартала 2006 года. Каждая попыталась по-своему обыграть падение и дальнейшую стагнацию фондового рынка в середине года. Одни резко сократили долю акций в своих портфелях, повысив его устойчивость. Другие увеличили ее в надежде поймать рост рынка. Третьи пытались заработать на скачках котировок. ФСФР же скорректировала результаты их управления.

Управляющие отыграли коррекцию рынка...

     Падение фондового рынка в мае-июне и дальнейшая стагнация рынка акций, безусловно, отразились на результатах деятельности управляющих. Средняя доходность за последние 12 месяцев по итогам третьего квартала опустилась до 15%, тогда как по итогам второго квартала она составляла почти 22%, а по итогам первого — более 25%.

     Число портфелей, проигравших инфляции (9,6%) на 12-месячном отрезке, увеличилось до 18, то есть убыточным оказался каждый четвертый портфель. Впрочем, по вложениям эта пропорция оказалась меньше. На конец третьего квартала портфели на сумму около 1 млрд руб. (из общего объема частных управляющих в 7,8 млрд руб.) показывали доходность ниже инфляции.

     Однако положение государственной управляющей компании (Внешэкономбанка) в этих нестабильных условиях немного улучшилось по сравнению с предыдущими кварталами. Если исходить из 12-месячной доходности в первые два квартала, то она превышала показатели 6-7 компаний (точнее, портфелей УК). В третьем квартале 12-месячная доходность ВЭБа превысила показатели 11 портфелей УК. Впрочем, на более длительном промежутке, до двух лет, показатели ВЭБа выглядят менее достойно. Во всяком случае, судя по средней доходности за 12-месячные отрезки последних семи кварталов, он выигрывает лишь у шести портфелей частных УК. Причем средства двух портфелей — УК ТРИНФИКО и УК "Альянс-РОСНО управление активами" — инвестированы столь же консервативно, что и средства, которыми управляет ВЭБ, то есть в основном в государственные облигации (до 70%). Лидерами же за этот период оказались компании, вкладывающие большую часть средств в акции. Их средняя доходность находилась на уровне 25-34% годовых, что в полтора-два раза превосходит среднюю доходность инвестирования пенсионных накоплений.

     Положение компаний, предпочитающих вкладывать пенсионные накопления преимущественно в акции, в общих чертах обрисовал координатор пенсионного портфеля ФК "Уралсиб" Александр Головцов: "За первое полугодие индекс РТС вырос на 25% в рублях, за третий квартал — всего на 5,8%. Фактически годовая доходность рынка снизилась вдвое. В первом полугодии нам удалось получить дополнительную прибыль на промежуточной коррекции рынка. В третьем квартале это сделать было гораздо сложнее, так как на рынке не было четкого тренда".

     Ухудшение рыночной ситуации заставило управляющих страховать доверенные им средства. Некоторые УК стали переходить от более рискованных акций к менее рискованным облигациям. Как отметил начальник управления портфельных инвестиций УК ПСБ Алексей Петриченко, "в третьем квартале, в условиях нестабильного и высоковолатильного рынка, мы предпочли сократить долю акций до 15% и придерживаться консервативной стратегии управления". Например, компания НВК до нуля сократила вложения в акции, а вложения в государственные ценные бумаги увеличила с 30% (по итогам первого квартала) до 50% (по итогам третьего). В результате ее доходность снизилась до уровня самых консервативных пенсионных портфелей. УК "Металлинвесттраст" сократила долю акций в своем портфеле с 37% на конец прошлого года до 28% на конец третьего квартала.

     У управляющих компаний ФК "Уралсиб" доля вложений в акции по итогам первого квартала достигала 40%, а к концу третьего снизилась до 25%. В том числе за счет приобретения гособлигаций (до 5%) и увеличения средств, находящихся на счетах профучастников (до 20%). Александр Головцов отметил: "С учетом летнего скачка волатильности на рынке акций мы серьезно сократили долю этих инструментов в портфеле. Хотя превышение доходности акций над облигациями было на порядок меньше, чем в первом полугодии, все же сокращение их доли имело небольшой негативный эффект для доходности портфеля".

     Между тем УК "Тройка Диалог" почти не изменила долю вложений в акции (около 45%). Тем самым она еще раз подтвердила стратегию, заложенную чуть ли не с начала поступления пенсионных средств,— держать максимальную долю в акциях и длинных облигациях. Несмотря на летнее торможение фондового рынка, компании удается лидировать по показателю средней доходности за семь последних кварталов. Выдерживает стабильной структуру портфеля УК "Лидер", у которой 20% приходится на акции, 30% — на корпоративные облигации и до 40% — на гособлигации. Кстати, это позволяет показывать более устойчивые результаты, чем у соседних по доходности компаний. УК Росбанка — одна из немногих компаний, которая активно использует банковские депозиты. За последний год их доля не опускалась ниже 10% и имела тенденцию к увеличению, к середине года достигнув 18%. При этом доля акций, доходящая в конце первого квартала до 16%, к середине года сократилась до 10%. Портфельный управляющий УК Росбанка Евгений Кирсанов сообщил: "При инвестировании ОПС мы придерживаемся консервативной стратегии, заключающейся в том, чтобы показывать доходность, превышающую инфляцию, при минимальных рисках. В ближайшем будущем мы планируем использовать всю отведенную в инвестиционной декларации квоту на депозиты".

     Александр Головцов отметил: "Привлекательность акций снизилась по сравнению с облигациями. Российские компании уже не выглядят такими дешевыми, а будущее мировой экономики и ликвидности — таким безоблачным, как в начале года. Поэтому и расчетная доля акций в оптимальном портфеле получается значительно ниже". По словам директора департамента управления активами "КИТ Финанс" Владимира Цупрова, "наша задача — добиться стабильной доходности выше инфляции, не сильно рискуя пенсионными деньгами за счет максимального использования лимитов на операции с акциями". "Ведь выбор акций сильно ограничен, только котировальный лист А1. И тот, кто, имея такой ограниченный выбор, инвестирует в акции половину портфеля, неоправданно рискует",— считает он. В 2006 году доля акций в пенсионном портфеле "КИТ Финанс" составляла 15-30%.

     Тем не менее некоторые управляющие готовы идти на риск и увеличивают долю акций в своих активах. Так, УК "Солид Менеджмент" последовательно наращивала долю акций в своем портфеле. С конца первого квартала она увеличилась более чем два раза — с 20% до 44% (на конец третьего квартала). И сделано это было за счет сокращения вложения в госбумаги РФ и субъектов федерации. Пока это не дало ощутимых результатов, однако задел на будущий рост обеспечило. А вот УК "РН-Траст" попыталась даже сыграть на падении фондового рынка в мае--июне. К концу второго квартала доля вложений в акции у нее увеличилась до 30% (за счет значительного сокращения портфеля корпоративных облигаций), хотя ни в начале года, ни по итогам первого квартала акции в ее портфеле не присутствовали. Такая агрессивная игра дала вполне положительный результат. Если по итогам двух кварталов ее финансовый результат от реализации активов был отрицательным (-1,1 млн руб.), то по итогам третьего квартала он вырос до 9,2 млн руб. и позволил компании поднять доходность. При этом компания не снижала долю вложений в гособлигации РФ и субъектов федерации ниже 50%. По итогам третьего квартала доля акций вновь была снижена до нуля.

...а ФСФР скорректировала их результаты

     Показатели компаний могли быть заметно выше. Однако ФСФР скорректировала расчет доходности инвестирования средств пенсионных накоплений. Дело в том, что по нормативным документам доходность за период рассчитывается начиная с последнего рабочего дня года. Раньше это было 31 декабря, но в 2005 году им стало 30 декабря. На примере результатов своей УК Владимир Цупров пояснил: "ФСФР изменила методику расчетов. За полугодие считали с 31 декабря, и у нас получилось 14% годовых. За девять месяцев считали с 30 декабря, и получилось 13,31% годовых. Если же считать с 31 декабря, то получится 14,57% годовых. Это связано с расчетом по дебиторке на 31 декабря". В данном случае дебиторка, дебиторская задолженность,— начисление вознаграждения управляющей компании по итогам года. В результате сумма чистых активов под управлением уменьшается, а расчетная доходность за период увеличивается. Без учета этого доходность управляющих снизилась на 1,0-3,5 процентных пункта. На результате ВЭБа это отразилось меньше всего, так как доля вознаграждения УК от средней стоимости чистых активов по итогам прошлого года у него составила всего 0,17%. У частных компаний этот показатель оказался в 5-10, а то и в 30 раз выше. Чем больше было это расхождение, тем существеннее приходилось корректировать доходность.

     Кстати, ФСФР разослала в УК письма, в которых информировала их о пересчете доходности и "настоятельно рекомендовала" учесть это при раскрытии информации. Как заявил замначальника управления коллективных инвестиций ФСФР Михаил Аранжереев, это было сделано "во избежание ошибок в расчетах и раскрытия недостоверной информации УК на сайтах и в СМИ". В итоге у многих компаний появились новые результаты, а некоторые даже задержали выпуск информации. При этом в будущем возможно появление целого веера доходностей инвестирования средств ОПС за близкие промежутки времени. Впрочем, как заявили в ФСФР, в Минфине готовится новая версия приказа о раскрытии информации, которая будет учитывать выявленные несогласования.

АЛЕКСЕЙ ЛАМПСИ, ДМИТРИЙ ЛАДЫГИН