Инфляция: итоги 2019 г

ИНФЛЯЦИЯ: ИТОГИ 2019 г.

А. В. БОЖЕЧКОВА П. В. ТРУНИН

В 2019 г. значительное замедление инфляции привело к существенному понижению ключевой процентной ставки. В течение года Банк России пять раз снижал ее (с 7,75 до 6,25% годовых), в результате чего она приблизилась, с точки зрения ЦБ РФ, к своему нейтральному уровню. По нашим оценкам, в начале 2020 г. инфляция будет снижаться и может опуститься ниже 2% в годовом выражении, в ответ на что, вероятно, Банк России продолжит смягчение денежно-кредитной политики. Однако к концу года в результате увеличения бюджетных расходов и восстановления внутреннего спроса темп прироста ИПЦ может вернуться в диапазон 3,5—4%.

Ключевые слова: инфляция, денежно-кредитная политика, ключевая ставка, отток капитала, Банк России.

Достигнув локального максимума в марте 2019 г. (5,3%), в апреле-декабре 2019 г. темп роста цен на потребительские товары и услуги (за предыдущие 12 месяцев) непрерывно снижался. Факторами ускорения инфляции в начале 2019 г. стали повышение НДС и ослабление рубля во второй половине 2018 г. Тем не менее упреждающие меры регулятора, принятые в сентябре и декабре 2018 г. и направленные на ужесточение монетарной политики, позволили минимизировать от-

клонение инфляции вверх от целевого уровня. В дальнейшем плавному снижению инфляции способствовали также медленный рост внутреннего спроса в условиях жесткой бюджетной политики, укрепление рубля, хороший урожай и относительно стабильная ситуация на мировых финансовых рынках. По итогам 2019 г. инфляция в годовом выражении

Рис. 1. Темп прироста ИПЦ в 2000-2019 гг., в % к соответствующему месяцу предыдущего года

зо 25 20

15 10

о о О о О О ООО О О О

Источник: Росстат.

Божечкова Александра Викторовна, заведующий лабораторией денежно-кредитной политики Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; старший научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, канд. экон. наук (Москва), е-таН; bojechkova@iep.ru; Трунин Павел Вячеславович, руководитель Научного направления «Макроэкономика и финансы» Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; ведущий научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, д-р экон. наук (Москва), е-таУ; pt@iep.ru

Продовольственная инфляция ускорилась с 4,7% в декабре 2018 г. до 6,4% в мае 2019 г. В дальнейшем, в условиях медленного роста доходов населения, укрепления рубля и хорошего урожая, темпы роста цен на продовольственные товары снижались. Так, в июне-сентябре 2019 г. в секторе продовольственных товаров наблюдалась дефляция (-0,5% в июне, -0,3% в июле, -1% в августе, -0,5% в сентябре). (Отметим, что столь длительный период дезинфляции был зафиксирован впервые с 2011 г.) В результате в декабре 2019 г. темп прироста цен на продовольственные товары в годовом выражении (за предыдущие 12 месяцев) составил 2,6% (4,7% в декабре 2018 г.).

Непродовольственная инфляция пиковых значений достигла в марте 2019 г. (4,8% к марту 2018 г.), а затем постепенно снижалась до 3,0% в годовом выражении в декабре 2019 г. (4,1% в декабре 2018 г.). По итогам года в большей степени подорожали табачные изделия (11,0%), медикаменты (6,9%), моющие и чистящие средства (4,9%).

Существенное замедление темпов прироста цен на бензин с 9,4% (в декабре 2018 г. к декабрю 2017 г.) до 1,9% в декабре 2019 г. (в годовом выражении) обусловлено действием соглашений между правительством РФ и ря-

дом крупных нефтяных компаний до 1 июля 2019 г. Напомним, что всплеск цен на бензин в апреле-июне 2018 г. был связан с высокими ценами на нефть и обесценением рубля в апреле в условиях ужесточения санкций.

Платные услуги населению по итогам 2019 г. подорожали на 3,8% (3,9% в 2018 г.). Лидерами подорожания стали услуги пассажирского транспорта (6,1%) и образования (5,6%).

Базовая инфляция (без учета цен, связанных с сезонными и административными факторами) после длительного периода роста -в течение всего 2018 г. и пяти первых месяцев 2019 г. - начала снижаться и в июне и в декабре 2019 г. достигла 3,1% в годовом выражении.

Замедление инфляции сопровождалось снижением инфляционных ожиданий: медианное значение инфляционных ожиданий на год вперед, по опросу «ИнФОМ», публикуемому Банком России, в ноябре 2019 г. составило 8,3%, снизившись по сравнению с началом года на 2,1 п.п. (См. рис. 2.) В декабре 2019 г. инфляционные ожидания выросли до 9%, но уже в январе 2020 г. вновь вернулись к уровню 8,3%. В целом они остаются достаточно высокими. Однако, учитывая адаптивный характер инфляционных ожиданий, на-

Рис. 2. Инфляция и инфляционные ожидания, в %

10

ê

е

cocoajoooooococococoooooCTiCTioioioioiCTiaiaiaioioi

-Ожидаемая инфляция

-Фактическая инфляция

Источник: Росстат, Банк России.

блюдаемое замедление текущей инфляции формирует условия для дальнейшего их снижения.

Сдерживающим фактором для роста инфляции продолжает оставаться динамика реальных денежных доходов населения: в 2019 г. они увеличились на 1,5% по сравнению с 1,1% в 2018 г. При этом реальные доходы до сих пор остаются на более низком уровне, чем в 2014 г. Темп прироста реальной заработной платы за январь-ноябрь 2019 г. к аналогичному периоду 2018 г. составил 2,5% (7,4% в январе-ноябре 2018 г. к январю-ноябрю 2017 г.). Оборот розничной торговли также растет медленнее: темпы ее прироста в 2019 г. составили 1,6% против 2,8% в 2018 г.

Укрепление рубля к доллару на 11% за 2019 г. также способствовало замедлению роста потребительских цен. Временное ослабление рубля в августе 2019 г.

Таким образом, уже на протяжении трех лет инфляция в России находится либо ниже целевого ориентира, либо незначительно его превышает, что можно признать успехом с точки зрения «заякоривания» инфляционных ожиданий. Временное изменение направленности монетарной политики в конце 2018 г. в сторону ее ужесточения способствовало минимизации рисков ускорения инфляции в 2019 г. Тем не менее длительное поддержание положительной реальной ставки процента может нести в себе определенные риски снижения темпов экономического роста.

В 2020 г. инфляция, по нашим оценкам, составит 3,5-4,0% и в дальнейшем будет колебаться вблизи целевого уровня в 4%. Если этот прогноз окажется верным, Банк России может продолжить смягчение монетарной политики в первой половине 2020 г., что оправданно с учетом продолжающегося нахождения инфляции ниже целевого значения, сдержанной динамики деловой активности и замедления темпов роста мировой экономики.

Рис. 3. Динамика биржевых курсов доллара и евро к рублю, объем торгов на валютном рынке, цена на нефть марки Brent

18 - 120

Объем торгов долларом с расчетами «завтра» ш Объем торгов евро с расчетами «завтра»

-Средневзвешенный курс доллара с расчетами «завтра»

-Средневзвешенный курс евро с расчетами «завтра»

.....Цена нефти марки Brent

Источник: ЦБ РФ, агентство «Финам».

Rate of Inflation: the Results of 2019

Alexandra V. Bozhechkova - Head of Monetary Policy Department of the Gaidar Institute; Senior Researcher of the Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration, Candidate of Economic Sciences (Moscow, Russia). E-mail: bojechkova@iep.ru

Pavel V. Trunin — Head of Center for Macroeconomics and Finance of the Gaidar Institute; Leading Researcher of the Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration, Doctor of Economic Sciences (Moscow, Russia). E-mail: pt@iep.ru

In 2019, a considerable slowdown of the rate of inflation resulted in substantial cuts in the key interest rate. Within that year, the Central Bank of Russia reduced it five times (from 7.75% to 6.25% per annum) to the level it perceived neutral. By our estimates, early in 2020 the inflation rate will be falling and may decline below 2% year on year, so the Central Bank of Russia is likely to keep easing the monetary policy. However, by the end of the year as a result of growth in budget expenditures and recovery of domestic demand the growth rates of the consumer price index (CPI) may return to the level of 3.5%—4%.

Key words: inflation, basic inflation, annual inflation, prices, consumer prices, monetary policy, key interest, rate, target, Bank of Russia.