ТМК против стального клише

ТМК Дмитрия Пумпянского готова выплатить финальные дивиденды за год, чего не делала уже три года, но не собирается увеличивать базу выплат. По мнению ТМК, рынку не стоит воспринимать ее как стальную компанию (дивидендная доходность металлургов РФ — около 10% годовых против 2% у ТМК). Для инвесторов ТМК — прежде всего возможность заработать на снижении долга компании, отмечают аналитики, но пока ее долговая нагрузка растет.

ТМК впервые с 2014 года может выплатить итоговые дивиденды: по итогам 2016 года компания получила $166 млн чистой прибыли против убытка в $368 млн годом ранее. Как заявил заместитель гендиректора ТМК по стратегии и развитию Владимир Шматович, с учетом этого компания "дивиденды все-таки платить будет", но подойдет к вопросу "взвешенно, экономично", так как в приоритете остается снижение долга. До этого ТМК платила только промежуточные дивиденды: за первое полугодие 2016 года — 2 млрд руб., за первое полугодие 2015 года — 2,4 млрд руб.

Дивидендная политика ТМК предполагает выплату не менее 25% от прибыли по МСФО, и ее не собираются пересматривать, сказал господин Шматович. ММК Виктора Рашникова, например, с 2014 года ориентируется на выплаты из свободного денежного потока (FCF). Этот же показатель в базе расчета дивидендов у "Норникеля" и НЛМК. У ТМК FCF за 2016 год — $395 млн, но компании пришлось выплатить $258 млн процентов по кредитам. "Есть некое клише, что стальные компании платят дивиденды, причем хорошие, но мы больше нефтегазовая компания",— считает Владимир Шматович. Доходность "Газпрома" — около 5%, ЛУКОЙЛа — 7%.

На финансовые показатели и дивидендный потенциал ТМК до сих пор влияют последствия покупки американской IPSCO совместно с Evraz в 2008-2009 годах, указывает директор по металлургии и горной добыче Prosperity Capital Management Николай Сосновский. ТМК потратила на это $1,7 млрд заемных средств, а американский дивизион убыточен с 2015 года, в 2016 году его EBITDA — минус $72 млн. На конец года общий долг ТМК составлял $2,9 млрд, чистый — $2,5 млрд, но за год она погасила всего $53 млн из тела. Если бы ТМК не привлекала долг на выкуп заводов в США, то могла бы обеспечить сопоставимую с металлургами РФ дивидендную доходность в 10% (сейчас — 2%), говорит господин Сосновский. Источники "Ъ" ранее говорили, что ТМК не исключает продажи активов в Америке, но осенью 2016 года компания заявила, что пока их не продает и рассчитывает, что "в 2017 году ТМК IPSCO заработает положительную EBITDA". Вчера ТМК отметила, что "американский дивизион миновал нижнюю точку кризиса".

В феврале ТМК провела SPO, в ходе которого ВТБ продал 13,4% акций компании за 10,4 млрд руб. 80% купили иностранные инвесторы. Их привлекли не столько дивиденды, сколько "удачное позиционирование компании на рынках ее работы", говорит Владимир Шматович. По мнению господина Сосновского, в ТМК вкладываются те инвесторы, которые рассчитывают на рост ее стоимости от снижения долга в ближайшие два года из-за положительных изменений на рынке труб (отскок цен на нефть и спрос со стороны буровых компаний, рост инфраструктурного спроса в США). "В случае закредитованных компаний стоимость акционерного капитала значительно возрастает даже при небольших улучшениях финансовых результатов",— объясняет эксперт. "Инвестистория ТМК — это в том числе снижение долговой нагрузки, и дивиденды воспринимаются рынком неоднозначно",— согласен Андрей Лобазов из "Атона" (букраннер SPO). ТМК ставит целью долг в 2,5 EBITDA, но пока долговая нагрузка выросла до 4,8 скорректированной EBITDA против 3,8 на конец 2015 года.