Доверительное удвоение

В 2006 году российский рынок доверительного управления достиг впечатляющего результата — объем бизнеса управляющих компаний превысил 1 трлн руб. Впрочем, по западным меркам это объем бизнеса одной, далеко не самой крупной, управляющей компании. Поэтому иностранные компании хотя и выходят на российский рынок, но делают это постепенно. И дополнительным сдерживающим фактором для них остается дефицит квалифицированных кадров.

Ежегодное удвоение

Российский рынок доверительного управления (ДУ) растет впечатляющими темпами. На конец 2006 года объем средств под управлением управляющих компаний (УК) превысил 1,1 трлн руб. За минувший год этот показатель фактически удвоился, за два года — вырос почти в четыре раза. Число компаний, оперирующих объемами свыше $100 млн, превысило полсотни, около десятка управляют активами более $1 млрд. По западным меркам это весьма средние результаты, однако для российского рынка значительный прогресс. Общее же число активно работающих на рынке компаний приближается к 200. Катализаторами роста рынка могут стать пенсионная реформа в пользу частных УК, изменения в законодательстве, расширяющие возможности инвестирования за счет западных рынков.

Опережающими темпами растет сегмент коллективных инвестиций. За год объем чистых активов паевых фондов вырос в 1,8 раза — до 420 млрд руб. Сегменты же индивидуального доверительного управления и управления средствами институциональных инвесторов отстают, эти активы выросли лишь в 1,5 раза. В результате сегмент коллективных инвестиций остается доминирующим на рынке ДУ, занимая около 40%. Чуть больше трети приходится на управление средствами институциональных инвесторов, прежде всего пенсионных фондов, около 20% приходится на индивидуальное ДУ.

Сегмент доверительного управления пенсионными накоплениями демонстрирует очень высокую динамику. За год он вырос в 2,6 раза, достигнув почти 20 млрд руб. Однако в общем объеме рынка ДУ это менее 2%, а от пенсионных средств, находящихся под управлением государственной УК (Внешэкономбанка),— чуть более 7%. Возможно, перманентный скандал, связанный с задолженностью Минздрава перед Пенсионным фондом России, заставит и частные УК, и граждан проявить инициативу по переводу средств в частные компании.

Несмотря на то что пятую часть рынка доверительного управления занимает компания "Лидер", управляющая активами НПФ "Газфонд", степень монополизации рынка неуклонно снижается. Если год назад на десять крупнейших компаний приходилось более 75% рынка, то сейчас менее 70%. Это связано с продолжающимся активным выходом с услугами ДУ новых компаний и ростом небольших компаний, в основном кэптивных. Например, в конце пошлого года Внешторгбанк купил УК "Проспект — Монтес Аури" (по иронии судьбы эта УК вновь соединилась с Гута-банком, который теперь работает под брэндом ВТБ 24 и с которым они разошлись в кризисном 2004 году). В начале года инвесткомпания "Антанта Капитал" завершила сделку по приобретению одной из старейших российских управляющих компаний "ПиоГлобал Эссет Менеджмент". Значительно укрепила свои позиции компания НВК, связанная с группой БИН, а также управляющие компании "Меком", "Либра Капитал", "Северянка", связанные с металлургией.

Ненасыщенный рынок

Стремительное расширение числа участников рынка доверительного управления пока не привело к его переделу. Рынок ДУ развивается очень быстрыми темпами, и владельцы этого бизнеса не спешат его продавать, ожидая, что в будущем его цена значительно возрастет. По словам первого заместителя гендиректора УК "Альфа-капитал" Алексея Тухкура, "процессы слияния могут начаться, когда рынок достигнет насыщения. Сейчас же конкуренция состоит в основном не в переманивании старых клиентов, а в привлечении новых". Директор по маркетингу UFG Asset Managment Анастасия Мельникова приводит еще один довод: "Как правило, управляющие компании не являются единственным бизнесом в рамках одного брэнда. Нередко они относятся к той или иной группе компаний, имеющих свою специфику бизнеса (банковская, страховая и т. д.), а это также является препятствием для слияния".

При этом вновь выходящие на рынок компании неизбежно сталкиваются со сложностями при распространении своих продуктов и поэтому в большинстве своем стараются развиваться на основе материнских компаний. Как отмечает генеральный директор "ДВС Инвестмент" Елена Логинова, "выйти на рынок и создать компанию с нуля вполне возможно, и продукт будет очень конкурентоспособным". Но вот с рыночной реализацией такого продукта у компании могут возникнуть сложности. По словам Елены Логиновой, "у такой компании не будет трек-рекорда (истории работы), не будет известного имени, и клиенты, которые давно покупают паи, могут попробовать поучаствовать в новых фондах, но маловероятно, что в компанию придут инвесторы без стажа". При этом продажа фондов через розничные банки тоже предполагает, что у компании есть опыт, надежность, имя.

Тем не менее и давно работающие, и вновь выходящие на рынок компании стараются оказывать максимальный спектр услуг, и специализации на узких сегментах рынка пока не заметно. Это свидетельствует о ненасыщенности самого рынка. По мнению гендиректора управляющей компании "КИТ Финанс" Владимира Кириллова, "пока рынок не настолько велик, чтобы речь могла идти о специализации; к тому же все сегменты рынка ДУ развиваются настолько быстро, что есть стремление поучаствовать во всем". Как отмечает исполнительный вице-президент Газпромбанка Анатолий Милюков, "крупные управляющие занимаются пока всеми сегментами рынка: корпоративными клиентами, розницей, состоятельной клиентурой, а также по возможности и международными фондами". В мировой практике такое встречается чрезвычайно редко, универсальные компании наперечет. Нередко такие "универсалы" начинают делиться на несколько бизнесов, так как это совершенно разные направления. По мнению господина Милюкова, "рано или поздно это произойдет и в России, просто пока инвесторы этого не требуют". Сегодня же участники рынка выделяют разве что компании, специализирующиеся на управлении паевыми фондами недвижимости.

Кадры для нерезидентов

В ближайшем будущем конкуренцию российским управляющим компаниям неизбежно будут создавать иностранные компании. В прошлом году наблюдались первые признаки такой конкуренции. В конце прошлого года управляющая компания "КИТ Финанс" заключила договор о создании совместного предприятия (на паритетных началах) с бельгийской финансовой группой Fortis. В конце февраля 2007 года финансовая группа Allianz завершила сделку по увеличению своего пакета в страховой РОСНО до 97%. Учитывая, что РОСНО является единственным владельцем управляющей компании "Альянс РОСНО управление активами", эту сделку можно считать укреплением позиций Allianz на российском рынке. Тем более что перед руководством управляющей компании поставлена задача привлечь на европейском рынке до $1 млрд. Планы по повторному выходу на российский розничный рынок имеет американская Pioneer Invesments. Продолжают активно развивать бизнес паевых фондов компании "ДВС Инвестмент" и "Райффайзен Капитал", имеющие западные корни.

Однако экспансия зарубежных игроков на рынок доверительного управления пока идет медленными темпами. Как отмечает гендиректор управляющей компании "КИТ Финанс" Владимир Кириллов, "основной вопрос пока в объеме рынка. Несмотря на замечательную динамику, в абсолютном размере российский рынок мал, чтобы заинтересовать западных игроков". Действительно, кажущаяся внушительной цифра 1 трлн руб.— это ведь меньше $40 млрд. Кусок лакомый разве что для некрупного западного фонда. При этом, как отмечает первый заместитель гендиректора УК "Альфа-капитал" Алексей Тухкур, "активы всех российских открытых и интервальных паевых фондов составляют около $6 млрд". По его мнению, российский рынок станет интересным для иностранных компаний, когда активы розничных фондов составят несколько десятков миллиардов долларов. Для сравнения: лидеры рынка доверительного управления в мире оперируют активами в триллионы долларов. Например, активы под управлением Allianz составляют около €1 трлн, DWS — €800 млрд. По словам Елены Логиновой, "репутацию на российском рынке необходимо завоевать, и здесь нельзя действовать сгоряча. Мы не склонны давать беспочвенные обещания, обнадеживая рынок и клиентов, мы стремимся завоевывать доверие постепенно".

При этом, по ее мнению, отсутствие мировых лидеров на российской рынке определяется в первую очередь ограниченными возможностями по распространению своих продуктов. Иностранцев помимо объемов российского рынка ДУ сдерживают кадровые проблемы. Индустрия доверительного управления живет ожиданиями бурного роста, и каждый специалист по ДУ на счету, дефицит их трудно, а подчас даже невозможно восполнить. Тем более что, по словам Анатолия Милюкова, "за тех же самых специалистов борются сразу несколько секторов — инвестиционные банки, брокерские компании, обычные банки, нефинансовые корпорации ищут специалистов по финансам и в казначейство".

Но, как отмечает Владимир Кириллов, "экспансия продолжится, подтверждения чего мы постоянно получаем от различных западных партнеров. Приход иностранцев — это логичный шаг в эволюции рынка, как мы это уже видели, например, на рынке розничных банковских услуг или услуг инвестбанков". Впрочем, масштабного проникновения иностранных компаний российские управляющие в этом году не ожидают.

Методика

Как составлялся рейтинг

При расчете рейтингов фонды не разделялись на открытые и интервальные, поскольку структура и состав портфелей фондов данных типов почти не различаются. Все ПИФы были разбиты на три группы в соответствии с их инвестиционными декларациями. В первую группу вошли фонды, ориентированные на вложения в акции, во вторую — предпочитающие инструменты с фиксированным доходом (государственные, субфедеральные, муниципальные, корпоративные облигации, депозиты). Третью группу составили смешанные фонды, придерживающиеся гибкой инвестиционной политики. Внутри каждой группы фонды ранжированы в соответствии с показателями доходности за последние 12 месяцев. При публикации результатов рейтинга для удобства восприятия ПИФы делились на типы фондов — открытые и интервальные. В рассмотрении участвовали только фонды, проработавшие на рынке по состоянию на 1 января 2007 года не менее двух лет. При этом не рассматривались результаты фондов, имевших на отчетную дату чистые активы ниже величины, необходимой для формирования (2,5 млн руб. для открытых и 5 млн руб. для интервальных), а также фонды, находящиеся в стадии ликвидации.

Рейтинг ПИФов рассчитывался по трем критериям: качеству управления портфелем, доходности, рискованности. Главный рейтинг — качество управления портфелем — составлялся на основании способности управляющих фондами обыграть рынок, то есть подсчета того, сколько раз за отчетный период им удалось превысить индекс активов. Доходность фондов — выраженная в процентах разница в стоимости паев на конец и начало рассматриваемого периода (данные по стоимости представлены Национальной лигой управляющих или взяты из отчетов управляющих компаний). Рискованность фондов — отношение среднеквадратичного отклонения (СКО) доходности пая к средней доходности пая за рассматриваемый период. По каждому критерию фонд получал одну из трех оценок: A — лучше рынка, B — на уровне рынка, C — хуже рынка. Границы уровня рынка определялись как СКО упомянутых показателей по всем соответствующим фондам. Показатель выше верхней границы — рейтинг A, ниже нижней — C. Кроме того, на основе динамики стоимости паев фондов в течение последних трех месяцев даются прогнозы рейтинга. Прогнозы могут быть позитивными (+), негативными (-) и нейтральными (=).

Для сравнения фондов акций использовался индекс ММВБ. Для сравнения фондов облигаций использовался индекс банка "Зенит" ZETBI-Corp (TotalReturn), характеризующий изменение стоимости индексного портфеля с учетом купонного дохода для корпоративных бумаг. Для сравнения фондов смешанных инвестиций использовался синтетический индекс, состоящий в равной пропорции из индекса ММВБ и индекса ZETBI-Corp (TotalReturn).