Облигационный сезон

Сохраняющаяся напряженность с банковской ликвидностью (о ситуации со сделками репо ЦБ см. материал на стр. 14) заставляет аналитиков по-новому оценивать ситуацию на отдельных секторах финансового рынка. В очередном обзоре Альфа-банка, посвященного макроэкономическим рискам до 2008 года, аналитики банка констатируют, что, несмотря на в целом мягкое воздействие на рынок мировой финансовой волатильности, ситуация с заимствованиями компаний и банков отразила текущие проблемы. Эмитенты облигаций, констатируют в Альфа-банке, уже переориентируются на внутренний рынок.

Сейчас основным фактором, влияющим на показатели ликвидности в банковской системе, являются выплаты налогов — только выплаты НДС, приходящиеся на последние числа месяцев, составляют 220-260 млрд руб. (порядка $10 млрд в зависимости от курса). Погашения облигаций корпоративными эмитентами на этом фоне — фактор второго порядка, непосредственно не влияющий на уровни ликвидности, который, впрочем, становится более значимым, поскольку может создавать на рынке локальную напряженность. Аналитики Альфа-банка рассчитали помесячные объемы погашения до конца 2008 года по облигациям (см. график) — из него следует, что наиболее существенными пики погашений будут весной 2008 года. Уровень выше $3,2 млрд (65-70 млрд руб.) погашения составят в апреле (до $1 млрд валютных облигаций и свыше $2 млрд долларового эквивалента рублевых облигаций), июне (выше доля рублевых облигаций) и сентябре (более 50% — валютные бумаги), а также декабре (картина, близкая к апрельской). Наиболее спокойной ситуация с погашением будет выглядеть в январе и ноябре 2008 года.

Крупнейшими эмитентами валютных облигаций, по расчетам аналитиков, являются ВТБ, "Газпром", ТНК-ВР, АЛРОСА и банк HCF, крупнейшими рублевыми заемщиками — банки "Русский стандарт", МДМ, HCF, АвтоВАЗ и "Газпром". При этом, отмечают аналитики, на рынке в 2007 году до 90% облигационных займов выкупались и гасились эмитентами досрочно — в какой степени эта практика изменится, пока неизвестно. При этом в 2008 году ситуация с размещением и погашением бумаг уже становится значимой макроэкономически — на четвертый квартал 2007 года сумма размещенных облигационных займов превысит 100 млрд руб.