Правила для продвинутых

Российским управляющим компаниям удалось успешно пережить нелегкий для фондового рынка 2007 год. Хотя темпы прироста активов, переданных в доверительное управление, немного замедлились, однако остались на весьма приличном уровне, перекрыв прошлогоднее достижение в полтора раза. Дальнейший рост рынка управляющие связывают с появлением на российском рынке квалифицированных инвесторов и ждут от ФСФР быстрейшей разработки нормативных документов, без которых принятые законы работать не будут.

Рост на фоне исхода

2007 год был весьма тяжелым для фондового рынка. Фактически до самого конца года так и не было понятно, закроется рынок положительно или отрицательно. Негативный внешний фон оказывал давление на благоприятную конъюнктуру внутреннего рынка. Управляющие в таких условиях демонстрировали не столь впечатляющие результаты, как в предыдущие два года. Для паевых фондов акций характерной была доходность на уровне 8-15% за год. Резкие колебания рынка периодически провоцировали исходы пайщиков из фондов. По данным InvestFunds, чистый приток средств в открытые фонды за прошлый год составил всего 9,7 млрд руб. Годом ранее пайщики принесли в открытые фонды 42,6 млрд руб. Тем не менее общие активы под управлением российских компаний на конец года достигли очередного рекорда — 1,67 трлн руб., превысив в полтора раза показатель конца 2006 года.

Ряд компаний из первой двадцатки удвоили свои показатели по сравнению с предшествующим годом. Так, ГК "Ренессанс управление инвестициями" увеличила активы под управлением в 1,8 раза, до 148 млрд руб., прежде всего за счет привлечения иностранных инвесторов. Компания "Агана" получила королевский подарок от УК "Лидер" в виде части активов НПФ "Газфонд". Полученные 56 млрд руб. в виде инвестиций в ПИФ "Стратегические активы" позволили "Агане" подняться до седьмого места, тогда как год назад она занимала позиции только в четвертом десятке крупнейших управляющих компаний. Укрепила свои позиции и группа УК Росбанка, главным образом за счет средств, переданных в индивидуальное ДУ. Более органичным был рост показателей компаний "КИТ Фортис Инвестментс" и "Альфа-капитал", улучшивших результаты по всем сегментам доверительного управления. Группа компаний ТРИНФИКО укрепила свои позиции за счет увеличения средств в управлении от НПФ, "Ак Барс Капитал" — за счет роста активов паевых фондов. "Тройка Диалог" осталась на третьем месте среди управляющих компаний со скромной (на 20%) динамикой роста. Однако на этот год компания уже анонсировала развитие сектора прямых инвестиций, надеясь привлечь в эти фонды $2,5 млрд.

Появились в двадцатке лидеров и две новые компании — "Континенталь", управляющая активами Елены Батуриной, и "Инком", создавшая крупнейший фонд недвижимости на основе имущественных прав на строительство коттеджного поселка в Подмосковье. УК "Лидер" хотя и сохранила лидерство, однако темпы прироста активов были крайне низкими — всего 9%. Кроме того, ее доля на рынке за год сократилась с 23% до 17%. Снизили свои позиции группа "Уралсиб" и УК "Капиталъ" — прежде всего из-за реструктуризации бизнеса.

Правила для правил

Важнейшим событием для рынка доверительного управления в целом и коллективных инвестиций в частности в конце прошлого года стало принятие поправок в законы "О рынке ценных бумаг" и "Об инвестиционных фондах". В первом законопроекте впервые на российском рынке было введено понятие квалифицированного инвестора. Второй закон расширил возможности управляющих по созданию новых продуктов, в том числе для новой категории инвесторов. Расширила свои возможности и Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР). В частности, она получила право отзывать лицензии профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также управляющих компаний, НПФ самостоятельно, без решения суда (как было ранее). Кроме того, регулятор теперь имеет право устанавливать требования к агентам паевых фондов. Категория организаций, которые могут выступать агентами по продаже и погашению паев ПИФов, была расширена за счет специализированных депозитариев и регистраторов. Но если раньше никаких требований к агентам, кроме обладания лицензией профучастника, не было, то теперь ФСФР получает возможность вводить требования к этим организациям, проводить у них проверки по выполнению законодательства об инвестфондах.

Как отмечает глава отдела операционного и финансового контроля "Ренессанс управление инвестициями" Владимир Шаповалов, "на рынке наконец появились новые, ранее недоступные участникам коллективных инвестиций возможности — короткие продажи, спекулятивные операции с производными финансовыми инструментами, кредитование". Первый заместитель гендиректора "ВТБ управление активами" Наталия Плугарь обращает внимание на то, что для ПИФов по аналогии с объявленными акциями вводятся объявленные паи. Таким образом, управляющая компания сможет увеличивать размер фонда по мере необходимости и без волокиты. Вводится и возможность частичного погашения паев, что дает инвесторам возможность выводить часть средств из фонда, когда необходимость в их инвестировании в соответствии с декларацией отпадает, что характерно для венчурных или ипотечных фондов. Кроме того, по словам гендиректора "ОФГ Инвест" Андрея Подойницына, у управляющих появится возможность дофинансировать начатые проекты. Сейчас после приобретения паевым фондом крупного пакета акций или доли в компании часто возникает проблема дополнительного финансирования, так как фонд не может увеличить свою долю в капитале теперь уже аффилированного лица. Заместитель гендиректора по юридическим вопросам УК Росбанка Владислав Бессарабов отмечает, что у квалифицированных инвесторов появилась возможность активно участвовать в деятельности фондов вплоть до принятия решений о совершении сделок с его имуществом. "Таким образом, пайщики фондов для квалифицированных инвесторов получили больше прав, больше контроля, больше исключений на совершение операций с имуществом ПИФов",— резюмирует эксперт.

Управляющие отмечают, что ФСФР предполагает новые категории фондов сначала "обкатывать" на квалифицированных инвесторах, а уж после того, как регулятор убедится в отсутствии дополнительных рисков, они будут выводиться для общего использования. Между тем, как отмечает начальник управления регулирования и контроля над коллективными инвестициями ФСФР Александр Бескровный, регулятор дает возможность квалифицированным инвесторам "получать большую доходность за счет большего риска, но не за счет неограниченного риска".

Впрочем, принятые законы пока не заработали в полную силу. Несмотря на множество норм прямого действия, их полноценное вступление в силу сдерживается разработкой нормативной документации со стороны ФСФР. В службе это объясняют большим объемом работы. Ведь, по словам Александра Бескровного, "в связи с принятием поправок в законы изменению в той или иной степени будет подвергнута вся нормативная база по рынку коллективных инвестиций — и по лицензированию, и по отчетности компаний, и по структуре активов инвестфондов". Кроме того, сейчас разрабатывается перечень параметров, которым должен будет удовлетворять квалифицированный инвестор, и процедура классификации такого инвестора. Ожидается, что этот документ будет принят в ближайшее время (месяц-полтора). В ФСФР не готовы называть конкретные цифры, но, по словам господина Бескровного, они будут касаться документально подтвержденных денежных средств, которыми владеет инвестор, принадлежащих ему пакетов ценных бумаг. Причем организации, которые будут принимать решение о квалификации инвесторов (брокеры, доверительные управляющие ценными бумагами, управляющие компании), могут вводить дополнительные требования для таких инвесторов.

Вместе с тем, по словам Наталии Плугарь, "сейчас самая большая проблема для управляющих — транзитные счета". После вступления в силу закона покупки паев должны происходить только через эти счета. Зачисление средств клиента будет производиться на эти счета, после этого они будут перечисляться на счет фонда с одновременной выдачей выписки. Однако, по словам госпожи Плугарь, в том виде, как это прописано в законе, их использование затруднено, прежде всего из-за проведения записи по счету день в день. Здесь возникает проблема взаимодействия между банком, специализированным депозитарием и регистратором. И нормативный акт, который будет регулировать ведение этого счета, должен быть очень тщательно прописан. Кроме того, у управляющих вызывает вопросы и процедура обмена паев, которая должна осуществляться день в день, тогда как раньше на эту процедуру отводилось три дня.

Сложная ситуация остается с разработкой типовых правил, которые утверждаются постановлениями правительства. С одной стороны, управляющие уже должны действовать в соответствии с законом. С другой — изменить правила ПИФов они не могут, так как новые типовые правила не разработаны. В ФСФР предполагают, что появления новых типовых правил можно ожидать в течение двух месяцев. В настоящее время таких правил три — для открытых, интервальных и закрытых фондов. По словам господина Бескровного, предстоит разработать еще два вида правил — для интервальных и закрытых фондов для квалифицированных инвесторов.

Оншоры против офшоров

Тем не менее управляющие настроены оптимистично. По оценке Владислава Бессарабова, с появлением новых категорий ПИФов, а также института квалифицированных инвесторов стоимость чистых активов всех действующих на сегодняшний день в России фондов может быть удвоена в ближайшие два-три года. По словам Андрея Подойницына, идея привлечения квалифицированных частных инвесторов заключается в том, что у граждан, имеющих более $1 млн свободных средств (не задействованных в бизнесе), суммарные располагаемые средства больше, чем у всего остального населения. При этом в России постоянно растет объем оншорных денег, которые не хотят становиться офшорными. Но желание инвестировать их сдерживалось отсутствием качественных инструментов и инфраструктуры рынка. Сейчас появляется возможность предоставить таким квалифицированным инвесторам линейку качественных оншорных продуктов. У инвестора есть возможность получить продукты с возможностью офшора, но на российской территории. Кроме того, по словам первого заместителя гендиректора УК "Альфа-капитал" Алексея Тухкура, для розничного инвестора использование офшорных продуктов затруднено. Услуги паевых фондов доступнее, сеть продаж паевых фондов гораздо шире. Да и зарубежные фонды пока не готовы к активному выходу на российский рынок.

Впрочем, управляющие не считают, что созданные в России по новому законодательству фонды составят серьезную конкуренцию уже существующим офшорным фондам. Поскольку, по мнению Владимира Шаповалова, "набор используемых инструментов является не единственным критерием выбора для инвесторов". По его словам, не следует забывать о регуляторных, налоговых и прочих причинах, привлекающих в зарубежные хедж-фонды игроков, которым доступно инвестирование в глобальном масштабе. По словам Алексея Тухкура, услуги таких фондов могут заинтересовать лишь крупных частных инвесторов. Вот за них и развернется борьба по мере появления новых российских продуктов. Для тех же, кто предпочитает инвестировать в России, новое законодательство вполне может явиться существенным фактором при выборе между зарубежными и российскими фондами.