Облигационный маневр

Рост геополитических рисков, ужесточение кредитной политики ЦБ и ускорение инфляции в мире ведут к росту ставок на долговом рынке. Однако облигации разной длины и эшелонов по-разному реагируют на происходящее. Поэтому частные инвесторы по примеру управляющих могут минимизировать потери, ребалансируя облигационный портфель, отдавая при этом предпочтение краткосрочным и среднесрочным бумагам. При правильном управлении инвесторы могут рассчитывать по итогам года на доход на уровне 4–8%.

В апреле президент США Джо Байден подписал указ о введении нового пакета антироссийских санкций, самой серьезной мерой которого стали санкции против российского госдолга, номинированного в рублях. Минфин США запретил американским финансовым институтам с 14 июня 2021 года приобретать на первичном рынке номинированные в рублях и иных валютах облигации, выпущенные ЦБ РФ, Минфином РФ и Фондом национального благосостояния. Американским финансовым институтам запрещено кредитовать перечисленные организации в любой валюте. Под ограничения не попал вторичный рынок российского госдолга.

Новые санкции оказали сильное, но непродолжительное влияние на госдолг. Доходность десятилетних ОФЗ в моменте поднималась до 7,37% годовых, по двадцатилетним бумагам — до 7,44% годовых, но в этот же день откатилась до 7,17% и 7,23% соответственно. Уже на следующий день она вернулась на уровни, предшествовавшие объявлению санкций,— до 7,08% и 7,13%. Столь слабая реакция объясняется тем, что большинство участников рынка ожидали полного запрета нерезидентам покупать российский госдолг. «В котировки российского долгового рынка уже давно были заложены самые негативные сценарии по санкциям против госдолга, поэтому негативная реакция на новости была весьма сдержанной и краткосрочной, и пока можно не ожидать усиления волны распродаж на рынке облигаций РФ»,— пояснил начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК «Велес Капитал» Юрий Кравченко.

Участники рынка готовились к подобному повороту давно. По данным ЦБ, с начала года зарубежные инвесторы (включая американских) сокращали вложения в ОФЗ на 163 млрд руб., до 3,14 трлн руб., в итоге их доля сократилась с 23,3% (на начало года) до 20,2% (на 1 апреля) — минимальной с февраля 2016 года. «Вероятно, те нерезиденты, кто хотел заранее оградить себя от рисков и продать бумаги, сделал это заранее, масштабного исхода из российских бумаг можно не ожидать. В целом постепенное сокращение доли нерезидентов в ОФЗ наблюдается уже не первый месяц»,— отмечает Юрий Кравченко.

Фундаментально высоки

Впрочем, ставки на российском рынке росли и до объявления санкций против суверенного долга. По оценкам главного аналитика долговых рынков БК «Регион» Александра Ермака, в первом квартале средний рост доходности ОФЗ составил порядка 110 базисных пунктов (б. п.). В то же время доходность корпоративных облигаций в среднем по рынку выросла на 60–70 б. п. Динамика ставок корпоративных облигаций существенно различалась в зависимости от кредитного качества эмитентов и ликвидности конкретных выпусков. «Повышение доходности ликвидных, среднесрочных облигаций первого-второго эшелонов оказалось в пределах 80–110 б. п.»,— отмечает Александр Ермак. Доходность облигаций третьего-четвертого эшелонов в среднем практически не изменилась. «Данный тренд, как мы полагаем, связан со спросом на ВДО со стороны ритейл-инвесторов. За последний год их присутствие на рынке значительно увеличилось»,— полагает старший вице-президент Росбанка Татьяна Амброжевич.

Одним из основных внешних факторов, оказавших наиболее сильное давление на котировки облигаций, выступил резкий рост долгосрочных процентных ставок на всех глобальных рынках капитала. Это, по мнению Александра Ермака, стало следствием повышения инфляционных ожиданий на фоне сохранения крайне мягкой денежно-кредитной политики центральных банков мира. При этом драйвером роста ставок стали гособлигации США. По данным Reuters, доходность десятилетних американских бондов выросла по итогам первого квартала года на 0,82 б. п., до 1,74% годовых.

Страшные долги

По словам директора по инвестициям Amber Lion Partners Романа Нойхаузера, рост доходностей в США привел к существенному оттоку средств из облигационных ETF в этом году. «Средняя доходность бондов сегмента развивающихся стран превышает американские казначейские облигации на 100–200 б. п. при сопоставимых уровнях волатильности»,— говорит господин Нойхаузер. «Десятилетние гособлигации большей части — около 88% от 70 стран, рассматриваемых нами,— развитых и развивающихся стран показали рост доходности в среднем на 0,55%, а наиболее существенное повышение ставок в пределах 1,45–5,5% продемонстрировали облигации Бразилии, Намибии, Турции, Перу, Мексики, Колумбии»,— отметил господин Ермак.

Для роста ставок в России были и внутренние факторы: рост инфляции и ужесточение денежно-кредитной политики ЦБ. В марте годовая инфляция достигла отметки 5,79% годовых, что вынудило Банк России неожиданно для многих участников рынка поднять ключевую ставку на 25 б. п., до 4,50%, тем самым завершив 1,7-летний период мягкой денежно-кредитной политики. По словам Татьяны Амброжевич, цикл снижения ставки окончательно завершен, тренд сменился на повышение. «Исходя из комментариев следует, что и в дальнейшем регулятор будет придерживаться более жесткой политики и продолжит повышать ключевую ставку, что приведет к последующему росту всех процентных ставок как на финансовых рынках, так и в экономике в целом»,— отмечает Александр Ермак.

Управляй, или потеряешь

Подъем ставок на долговом рынке оказывает негативное влияние на инвестиции в такие бумаги и продукты, на них ориентированные. По оценкам «Денег», основанным на данных Investfaunds, по итогам первого квартала из трех десятков фондов, стоимость чистых активов которых превышает 100 млн руб., только десять смогли продемонстрировать прирост цены пая до 0,7%, остальные потеряли 0,1–1,3%. Результаты первого квартала — худшие с третьего квартала 2018 года, когда американские конгрессмены предложили ввести санкции в отношении всего российского долга, что вызвало распродажу на рынке.

Согласно отчету SberCIB Investment Research, по состоянию на 14 апреля доля нерезидентов в ОФЗ, по данным НРД, составляла 18,95% (2,8 трлн руб.), а в конце четвертого квартала 2020 года доля нерезидентов в суверенных еврооблигациях России составляла 55,1% ($21,1 млрд).

Однако это не повод уходить из облигаций совсем, необходимо провести ребалансировку портфеля, считают участники рынка. Заместитель генерального директора по управлению частным капиталом и инвестициями General Invest Меружан Дадалян полагает, что в условиях роста ставок лучше воздерживаться от длинных облигаций и в большей степени покупать короткие, максимум среднесрочные облигации до трех лет. «Смысл такой операции прост: доходности будут расти, а значит, цены облигаций будут падать, и чем короче облигация, тем меньше будет падение цены»,— говорит управляющий активами «БКС Мир инвестиций» Андрей Русецкий.

Риск — на минус

Сегодня управляющие не ожидают роста банкротств и ухудшения балансов эмитентов, но к выбору эмитентов они советуют подходить осмотрительно. Стоит избегать бумаг с завышенными доходностями, так как это может быть индикатором проблем, о которых знают только инсайдеры, пытающиеся незаметно избавиться от проблемных активов. «Размещая даже 10% портфеля в такую историю, вы рискуете оказаться с дефолтной бумагой, по которой в российском праве вам будет сложно что-либо требовать. Вместо повышенной доходности вы в лучшем случае получите ноль по итогам года, а то и уйдете в минус»,— предупреждает управляющий активами УК «Открытие» Дмитрий Космодемьянский. «Лучше в портфеле держать более качественные эмитенты, по сроку более короткие, в ином случае есть большие риски в связи с ростом ставок у компаний, которые имеют достаточно большие долги, они могут столкнуться с проблемой рефинансирования»,— отмечает Меружан Дадалян.

Высокая волатильность на рынке — это не только риски, но и возможности, отмечают управляющие. Поэтому частные инвесторы должны присматриваться к рынку в поисках интересных идей. По словам Дмитрия Космодемьянского, после таких резких движений, как в первом квартале 2021 года, на рынке обязательно образуются дисбалансы, которые можно использовать для повышения дохода от облигационного портфеля. «В качестве примера — на данный момент корпоративные эмитенты первого эшелона кажутся неоправданно дорогими, торгуясь под минимальные спреды к госбумагам. В таком случае, безусловно, очевидна перепроданность сегмента ОФЗ, именно в нем следует сосредоточить свои покупки»,— отмечает господин Космодемьянский. «Наилучшей стратегией в цикле повышения ставок являются покупки ОФЗ с плавающим купоном, привязанным к RUONIA, и облигации с коротким сроком погашения. Одновременно портфель инвестора с короткими сроками будет быстрее погашаться и реинвестироваться уже под более высокие ставки»,— отмечает Андрей Русецкий.

Если же инвестор предпочитает торговать негосударственными бумагами, то должен придерживаться правила высокой диверсификации. «Желательно, чтобы доля одного заемщика была меньше среднего купона по портфелю»,— предупреждает Андрей Русецкий. К тому же стоит помнить, что ликвидность в негосударственных бумагах не очень высокая, а значит, быстро выйти из них не получится без потерь. «Спреды по таким бумагам достаточно велики: 1% не редкость и в обычные дни, а когда присутствует некая напряженность на рынке, котировки на покупку во многих бумагах исчезают мгновенно. Поэтому мы бы не советовали реллоцировать средства в таких условиях»,— отмечает Дмитрий Космодемьянский.

При совершении необдуманной покупки не стоит паниковать и сразу избавляться от бумаг.

«Если вы купили обычную облигацию под некоторую доходность к погашению, плюс-минус эту доходность к погашению вы и получите, додержав бумагу до погашения.

При этом повышение ставок приведет к росту дохода от реинвестирования полученных купонов, что даже немного улучшит исходные параметры»,— считает господин Космодемьянский. По его словам, подобный математический подход позволяет более философски относиться к просадкам. Это может сберечь не только деньги, но и нервы.

Прогнозы

По мнению портфельных управляющих, несмотря на падение цен в феврале—марте, большая часть облигационных фондов покажет в этом году доходность выше ставки по депозиту, но уступит результатам прошлого года. «При дюрации индекса облигаций в 1,9 рост доходности на 1% приведет к снижению цен на облигации на 1,9%. К концу года результаты по портфелям облигаций будут на уровне 4–5% против 9,7% в прошлом году. Хотя новые портфели облигаций будут формироваться с доходностью свыше 8%»,— оценил Андрей Русецкий.