Тенденции формирования коллективных валют в системе международных валютно-финансовых отношений

Международные финансы

ТЕНДЕНЦИИ ФОРМИРОВАНИЯ КОЛЛЕКТИВНЫХ ВАЛЮТ В СИСТЕМЕ МЕЖДУНАРОДНЫХ ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВЫХ

ОТНОШЕНИЙ

р.Г. мАЛьсАГовА,

начальник отдела валютных операций ЗАо АКиБ «ЦЕрих» московский государственный университет экономики, статистики и информатики

В настоящее время существуют основания говорить о наличии тенденции к созданию полиполярной международной валютно-финансовой системы с соответствующим распределением ролей и зон ответственности между евро, долларом и юанем. Наиболее мощными импульсами данной тенденции являются:

1) набравший силу процесс интернационализации единой европейской валюты;

2) уход в прошлое валютно-кредитной монополии Запада и формирование самодостаточности стран Востока в валютно-финансовой и кредитной сферах1;

3) процессы валютной регионализации в противовес валютной глобализации.

Создание Евросоюза, постепенное усиление его экономических позиций и углубление процессов интеграции во всех сферах хозяйственной жизни объективно способствовали возникновению нового полюса в мировой валютно-финансовой системе — новой оси, вокруг которой вращаются все увеличивающиеся финансовые потоки — валюты евро. В свою очередь, динамика интеграционных процессов в странах Юго-Восточной Азии (в частности, в странах АСЕАН) позволяет говорить о постепенном формировании еще одной крупнейшей зоны мирового хозяйства, а в недалекой перспективе — еще одной оси в мировой валютно-финансовой системе на основе «валюты-лидера» указанной зоны.

На роль такой валюты-лидера сегодня уверенно притязает китайский юань (женьминьби). Японская йена, еще недавно рассматривавшаяся многими специалистами как основной претен-

1 Подробнее см. Макеев Ю, Салицкий А., Шахматов А. Валюта и конкурентоспособность: мировой опыт и специфика России // Банковское дело. 2005. № 4.

Таблица 1

Сравнительные характеристики макроэкономических показателей

США и стран ЕС, конец 2004 г.

Показатель США Еврозона

Доля в мировом ВВП, 2004 г., % 20,9 15,3

Средний темп роста ВВП 2000-2004 гг., % 2,4 1,4

Доля в мировом экспорте, 2004 г., % 10,4 31,1

Доля в мировой капитализации рынка акций, 2004 г., % 44,0 16,0

ВВП на душу населения, тыс. евро 34,7 24,4

Источник: Материалы круглого стола «Еврорубль»: новый этап развития валютного рынка России». М. 2005.

дент на данную роль, в настоящий момент отходит на второй план. Это обусловлено как существенным подрывом позиций йены во время азиатского валютно-финансового кризиса (которые так и не восстановлены), так и проблемами Японии на внутренних финансовых рынках и в банковской сфере.

Рассмотрим условия и факторы формирования евро и юаня как коллективных2, и в перспективе — мировых валют; конкретно — в какой степени и в каких сферах евро и юань сегодня способны стать реальной альтернативой доллару.

Известно, что способность валюты выполнять роль международной (доминирующей) валюты определяется следующими экономическими факторами:

- размер ВВП;

- степень участия в мировой торговле;

- высокоразвитые и высоколиквидные финансовые рынки;

2 Коллективная валюта — валюта, используемая для международных расчетов в рамках межгосударственных экономических

организаций (например, ЭКЮ, евро в рамках ЕС) — см. А.Н. Азрилиян и др. Новый экономический и юридический словарь // М., 2003. Юань, соответственно, может рассматриваться как коллективная валюта в рамках АСЕАН.

Таблица 2

Сравнительная динамика капитализации фондового рынка, % от ВВП

1990 1995 1998 2000 2001 2002 2003 2004

Еврозона 20 28 74 86 72 47 54 57

сша 54 94 145 155 137 105 130 139

япония 90 74 54 71 59 49 53 72

Источник: Данные ЕЦБ.

- открытость экономики;

- макроэкономическая стабильность и низкие

темпы инфляции;

- бездефицитный баланс внешних расчетов;

- устойчивость экономики к внешним воздействиям;

- потенциал экономического роста.

Обратимся к данным, характеризующим проявленность каждого из этих факторов в экономиках США, Евросоюза и Китайской Народной Республики.

Таблица 1 наглядно иллюстрирует, что в целом размеры экономик ЕС и США вполне сопоставимы; доля стран ЕС в мировом ВВП всего на 5% меньше доли США.

По некоторым показателям страны ЕС даже превосходят США — так, Еврозона почти втрое опережает США по степени вовлечения в мировые торговые потоки. кроме того, внешняя торговля зоны евро более сбалансирована, тогда как в США текущий счет платежного баланса сводится со значительным дефицитом. Однако по темпам роста ВВП европейская экономика пока еще отстает от американской, да и капитализация фондового рынка ЕС в 2,7 раза ниже, чем в США (табл. 2). Показатели общей стоимости находящихся в обращении ценных бумаг и капитализации фондового рынка в зоне евро в три раза меньше, чем в США. Особенно велико отставание европейцев в сфере корпоративных ценных бумаг. Во многом это объясняется тем, что для привлечения дополнительного капитала в европейских странах традиционно чаще используется банковское кредитование, нежели эмиссия ценных бумаг. «Единственным сектором фондового рынка, где Европа удерживает сильные позиции, являются облигации»3.

В то же время страны еврозоны демонстрируют несколько большую, по сравнению с США, стабильность потребительских цен, что не в последнюю очередь связано с взвешенной политикой ЕЦБ. Особенно ярко это проявилось начиная с 2003 г.

3 Буторина О. Международные валюты: интеграция и конкуренция. М.. 2003. С. 172.

Вместе с тем существуют обоснованные опасения относительно снижения экономического потенциала ЕС за счет включения в Европейское сообщество стран, значительно отстающих от Западной Европы в области экономического развития. Средний размер ВВП 10 новых стран составляет всего 46% от ВВП старых, а их вклад в общее богатство ЕС составит всего 5%, несмотря на то, что территория Союза возрастает на четверть, а население — на 75 млн чел.4. Очевидно, что это увеличивает риски развития Сообщества.

В числе других проблем Евросоюза специалисты называют отсутствие единого финансового рынка5 (фондовые рынки стран — членов ЕС во многом остаются национальными), а также налоговое законодательство. Имеющиеся в странах ЕС различия в сфере корпоративного и индивидуального подоходного налогообложения, а также в области взимания акцизов инициируют международную налоговую конкуренцию на едином европейском экономическом пространстве.

Доля евро в международных торговых расчетах между странами все еще значительно меньше доли доллара, тем не менее происходит медленный, но устойчивый рост этой доли. Так же медленно и постепенно увеличивается доля международных финансовых инструментов, номинированных в евро (табл. 3).

Азия является наиболее динамичным регионом в глобальной экономике с точки зрения экономического роста (рис. 1). В течение двух последних десятилетий экономика Азии росла в среднем на 7% в год, что намного быстрее, чем остальная часть мира. При этом Китай входит в группу ведущих азиатских стран, обладая самой крупной экономикой в Азии — на него приходится 48% ВВП региона, в то время как на Индию - 18% ВВП, а на МЕ4 - 13% ВВП. В странах АТР происходит 50% всей международной торговли и производится 60% мирового суммарного ВВП. При этом, по данным МВФ, на долю Китая приходится 5% мирового объема торговли. И доля эта увеличивается, благодаря комбинации боль-

4 От Дублина до Люблина // Европа. 2004. №6 (40).

5 Буторина О. Международные валюты: интеграция и конкуренция. М. 2003. С. 174.

Таблица 3

Динамика некоторых сравнительных характеристик развития США и ЭВС, 2002 — 2004 гг.

Показатель USD EUR

2002 2004 Изм. 2002 2004 Изм.

Доля валют в международных долговых обязательствах, % 46,2 36,7 -9,5 37,5 46,9 +9,4

Доля валют в международных инструментах денежного рынка, % 33,2 28,7 -4,5 40,8 47,5 +6,7

Доля валют в трансграничных активах международных банков, сентябрь 2004 г., % 41,9 39,2 -2,7 33,6 38,0 +5,4

2000 2003 Изм. 2000 2003 Изм.

Доля валют в международных резервах, 2002-2003 гг., % 76,0 63,8 -12,2 16,0 19,7 +3,7

Рассчитано по данным: Материалы круглого стола «Еврорубль»: новый этап развития валютного рынка России». М. 2005; Пищик В. Евро и доллар США. Конкуренция и партнерство в условиях глобализации. М. 2002.

Китай Индия Южная Тайвань Гонконг Сингапур Другие

Корея страны

Доля мирового экспорта, %

I Активное сальдо текущего счета % ВВП

источник: Моисеев С. Современная валютная система: история господства доллара // Финансы и кредит, №29 (197), 2005

рис. 1. Торговая позиция Азии в глобальной экономике

5

0

шого количества исключительно дешевой раб очей силы, современного капитального оборудования и техн ологий и государственной политики поддержания слабого курса национальной валюты.

С момента провозглашения китайским руководством политики «открытия и реформ» в 1979 г. среднегодовой рост ВВП в стране составляет около 9%. За два десятилетия реальныйдоходнадошу населения увеличился в пять р;^6. Экспорт из КНР за 20 лет вырос более чем в 20 раз. При сохранении таких тенденций, по некоторым оценкам, к 2010 г. Китай может выйти по объему ВВП, пересчитанному по паритетной покупательной способности валют, на современный уровень США7.

Рисунок 1 показывает, что Китай находится на первом месте среди ключевых азиатских стран по доле в мировом экспорте (4,6%) и имеет самое крупное активное сальдо в абсолютном измерении.

6 Там же.

7 Труш С. США-КНР: борьба за лидерство // США—Канада.

Эконом ика, политика, культура. 2005. № 12.

При всем этом необходимо читывать тот факт, что этнические китайцы («хуацяо») контролируют 50% частного капитала на Филиппинах, 70% — в Индонезии, 80% — в Таиланде и Малайзии, а Сингапур — это фактически часть Большого Китая8. Следовательно, реальную долю &1тая в азиатской (и мировой) экономике де-факто можно увеличитьпочтивтрое.

Кроме того,Китай — это единственная страна в мире, которая имеет две валюты: юань и гонконгский доллар, курсовая разница между которыми незначительна. Обе эти валюты эмитируются Банком Китая. И обе эти валюты эффективно защищены — возможность управлять курсом юаня извне исключена, гонконгского доллара — практически исключена. Курс юаня определяется не «спросом рынка», а внутренними ценами на основные виды сырья и полуфабрикатов, производство которых почти полностью находится в

8 Доллар обрушит не евро, доллар обрушит юань. Дискуссия экспертов-аналитиков // Pravda in English. № 9. Нояб. 2001.

руках государства. А гонконгский доллар сегодня, как дублер и заменитель юаня на внешнем рынке — это сверхжесткая валюта, напоминающая котировку к золотому стандарту.

Возможность Китая «играть на двух валютных столах» означает, что в потенциале он может самостоятельно вести игру на мировом рынке и даже самостоятельно организовывать процессы в мировой финансовой сфере в собственных интересах.

Вторым по значению фактором, определяющим роль Азии в глобальной экономике, является аккумулирование странами региона прямых иностранных инвестиций. Уже в течение многих лет азиатские страны получают самую большую долю мировых иностранных инвестиций. При этом, если до «азиатского кризиса» основными получателями денег были «малые» страны Юго-Восточной Азии, прежде всего Сингапур, Малайзия, Индонезия и Таиланд, то после кризиса главным реципиентом стал китай, сумевший устоять в период кризиса, чем завоевал доверие со стороны международных инвесторов (рис. 2).

В 2005 г. Китай стал абсолютным рекордсменом по объему привлеченных прямых иностранных инвестиций. По данным китайского министерства торговли, в минувшем году в экономику Китая поступило извне 52,7 млрд дол. США, а в США, бывшем мировом лидере в этой области, этот показатель упал на 77% — до 30 млрд дол.

За последние 20 лет Китай прочно укрепился в позиции ведущего мирового производителя низкотехнологичных продуктов массового потребления и начинает постепенно занимать сегменты производств с более высокими технологиями. Несмотря на то, что пока объемы инвестиций в эти производства серьезно уступают американским (например, суммарная стоимость производимых в стране полупроводников в 2001 г. составила 3 млрд дол., а в США — 71 млрд дол.), западные НьТе^-гиганты все активнее используют Китай в качестве лаборатории. По оценкам экспертов, по уровню ноу-хау Китай отстает от США лишь на 5— 10 лет9.

Важно отметить, что отраслевая структура ВВП Китая отличается высокой долей реального сектора — намного выше, чем во многих странах мира10. В КНР доля первичного сектора в ВВП

Мир в цепом Развитые ЕС США Азиатско- Китай Гонконг

страны всего Тихоокеанский

2001 1 2002 2003 (оценка) Ре™°". всего

Рис. 2. Приток прямых иностранных инвестиций в различные страши ирегионы мира в 2001 — 2003 гг.

Источник: www.prime-tass.ru

в 2001 г. составляла 15,2%, промышленности — 51,1%, услуг - 33,8%11.

Наличие крупных экономических пространств, характеризующихся стабильностью, служит предпосылкой притока иностранных капиталов в зоны евро и юаня, и соответственно, оттока их из зоны доллара.

Рисунок 2 наглядно отображает:

1) резкий спад Пии (прямых иностранных инвестиций) в США;

2) повышательный, хотя и неустойчивый тренд ПИИ в ЕС;

3) устойчиво (но не резко) повышательный тренд ПИИ в АТР, в том числе в Китай и Гонконг.

Таким образом, у Китая имеются значительные резервы экономического развития при значительном повышении производительности труда в промышленности и сельском хозяйстве и создании значительного количества рабочих мест, прежде всего в сфере услуг, которая является наиболее трудоемкой. А постоянный рост доходов населения (примерно на 5-7% в год) свидетельствует о том, что в ближайшие десятилетия Китай накопит огромный потенциал платежеспособного спроса, при том, что население КНР (1,3 млрд чел.) составляет 21% населения Земли.

Стабильность экономики КНР и ее устойчивость к внешним воздействиям характеризуется следующими обстоятельствами.

Прежде всего, важнейшим является то, что власти Китая изначально строили свой экономи-

9 По данным агентства Синьхуа (КНР).

10 Островский А. Китай обгонит Америку? // Политический

журнал. № 37 (40). 11 окт. 2004.

11 Макеев Ю, Салицкий А., Шахматов А. Валюта и конкурентоспособность: мировой опыт и специфика России // Банковское дело. 2005. № 4.

ческий курс максимально независимым от внешних воздействий. Несмотря на давление со стороны, Китай всегда поступал так, как ему выгодно. При этом четким приоритетом оставались покупательная способность национальной валюты и интересы местных производителей. Упорная и результативная борьба с инфляцией во многом определила нынешнюю ценовую конкурентоспособность страны и ее инвестиционную привлекательность.

Важно отметить, что современные восточно-азиатские экономики обладают рядом важнейших факторов сближения и взаимозависимости, в числе которых - следующие:

- ярко выраженная экспортно ориентированная стратегия на внешних рынках;

- высокая интенсивность человеческого труда;

- особый тип организации базовых производственных единиц («корпорация-семья»);

- конфуцианская этика и менталитет;

- ресурсно-сырьевой дефицит, вынуждающий эти страны к координации глобальной сырьевой стратегии и капиталовложений.

При этом, по оценкам МВФ, 40% торговли в неяпонской Азии осуществляется внутри региона.

Все эти обстоятельства объективно заставляют указанные страны искать собственную региональную расчетную валюту и если она по устойчивости сопоставима с долларом - предпочитать именно ее.

При латентном банковском и долговом кризисе в Японии юань (даже в его нынешнем «полуконвертируемом» виде) постепенно становится именно такой валютой. По оценкам Народного банка Китая, уже сегодня за пределами Китая находятся в обращении примерно 30 млрд юаней (3,6 млрд дол.), а еще около 30- 40 млрд, наряду с гонконгским долларом, обращается в Сянгане12.

Единственным «слабым» местом юаня остаются фондовые рынки. Мировым фондовым рынкам пока незнакомы ценные бумаги, номинированные в юанях. Китайский же рынок характеризуется экспертами как рынок высокорискованный, с фрагментированной системой законодательных институтов13.

Тем не менее и здесь прогресс налицо. За период 2004 — начало 2006 г. капитализация китайс-

12 Козьма П. Женьминьби — «народная валюта» — по материалам сайта opec.ru.

13 Характерно при этом, что, в отличие от внутреннего рынка, акции китайских компаний в Гонконге и на международных рынках пользуются у иностранных инвесторов гораздо большим спросом.

кого фондового рынка увеличилась почти в 36 раз, а вступление Китая в ВТО дало дополнительный толчок торговле биржевыми инструментами. Позитивную роль в развитии фондовых рынков играет и реформирование банковского сектора Китая, снижение доли «плохих кредитов», что еще недавно называли основной проблемой китайской банковской системы. На фондовом рынке появляются новые инвестиционные инструменты, в том числе долгосрочные.

Для сравнения: совокупная капитализация фондового рынка США немногим выше 11 трлн дол., что в несколько раз больше европейского рынка. Если дальнейшая капитализация рынка в Китае сохранит свои темпы, то уже в скором времени можно рассчитывать на то, что по уровню капитализации он обгонит Европу и вплотную приблизится к уровню США.

Таким образом, совершенно очевидным становится то, что Китай намерен сделать юань как минимум региональной резервной валютой Восточной Азии и тем самым закрепить переориентацию Азиатско-Тихоокеанского региона с США и Японии на КНР. Это намерение «подпирается» эффективной военной политикой Китая, а также доминированием китайской диаспоры в национальных экономиках целого ряда стран региона. Китаю удалось не только сохранить стабильность своей национальной валюты, жестко зафиксировав ее курс по отношению к доллару США, не только обеспечить постоянный рост ее внутренней покупательной способности, но и расширить сферу ее влияния на близлежащие страны, прежде всего на Гонконг и Тайвань.

В таблице 4 схематично представлена сравнительная характеристика исполнения долларом, евро и юанем основных функций мировых валют. Очевидно, что доллар США и евро являются сегодня ключевыми валютами международных расчетов, исполняя соответствующие функции как на государственном (исполнение роли валюты интервенций, в платежах по кредитам), так и на частном уровнях (исполнение роли валюты платежа по внешней торговле, во внутреннем обороте других стран и в валютообменных сделках). Китайский юань как валюта международных расчетов используется сегодня в основном на частном уровне, однако с введением конвертируемости юаня вполне может занять соответствующие позиции на государственном уровне — благоприятная почва для этого будет к тому времени уже готова.

Таблица 4

Сферы обращения в международных расчетах коллективных валют — доллара, евро, юаня

ВО ВНЕШНЕЭКОНОМИЧЕСКИХ СВЯЗЯХ ЭМИТЕНТА

Государственное использование

Иностранная помощь и внешние USD EUR долги

Валюта интервенций USD EUR

Частное использование

Трансграничные переводы, USD EUR UAN

платежи по ценным бумагам и комм. кредитам

Внешняя торговля, валютные USD EUR UAN

сделки

ВО ВНЕШНЕЭКОНОМИЧЕСКИХ СВЯЗЯХ ДРУГИХ СТРАН

Государственное использование

Иностранная помощь и внешние USD EUR долги

Валюта интервенций USD EUR

Частное использование

Трансграничные переводы, USD EUR UAN

платежи по ценным бумагам и комм. кредитам

Внешняя торговля, валютные USD EUR UAN

сделки

ВО ВНУТРЕННЕМ ОБРАЩЕНИИ ДРУГИХ СТРАН Государственное использование

Платежи по внутреннему долгу USD Операции госбюджета USD

Частное использование

Платежи по коммерческим креди- USD EUR там, доход по ценным бумагам

Внутренний оптовый и розничный USD EUR UAN оборот, сделки между физ. лицами

Важно отметить, что, хотя США и обладают большим опытом в области «обрушения» тех валют, которые претендуют на конкуренцию с долларом, давление США на Китай затруднено следующими обстоятельствами:

- юань не является свободно конвертируемой валютой;

- в мировой экономике сложилось принципиально новое явление — образование неофициального финансового союза между США и его азиатскими партнерами.

В настоящий момент скупка Китаем и другими азиатскими странами американских государственных облигаций является одним из важнейших источников покрытия дефицита текущего счета платежного баланса США и их накопленной задолженности. За последние годы свыше 60% общего дефицита торгового баланса США образуется в торговом обороте с Китаем и Японией14. Более половины мировых зарубежных ва-

14 Офманис Я. Цикл изменения курса евро-доллар // Мировая экономика и международные отношения. 2005. № 9.

лютных резервов (около 900 млрд дол.) хранится в центральных банках Японии, Китая, Тайваня и Гонконга (причем около 80% из них — в долларах). Значительному числу американских бизнесменов выгодно закупать дешевые китайские товары, вместо того, чтобы производить их в США.

Таким образом, силовое давление на Китай не только чревато последствиями для состояния государственного долга США и позиций доллара, но и идет вразрез с интересами серьезных представителей американского бизнеса.

Подытоживая вышеизложенное, сделаем вывод: баланс сил на мировых финансовых рынках и рынках капитала медленно, но неуклонно изменяется. Совершенно очевидно, что абсолютная гегемония доллара уходит в прошлое, однако его основные конкуренты — евро и юань — еще не настолько сильны, чтобы составить ему реальную конкуренцию на современном этапе развития международного финансового рынка. Тем не менее динамика в этом отношении налицо, и можно с полной уверенностью говорить о формировании зон евро и юаня, в которых эти валюты выступают как полноценные коллективные валюты.

Безусловно, США будут стараться так или иначе нивелировать усиление евро и юаня как реальных конкурентов, а доллар в обозримом будущем, несмотря на некоторое ослабление его позиций на мировых рынках, останется доминирующей мировой валютой. Тем не менее структура системы международных валютно-финансовых отношений неизбежно должна пройти путь, на который она уже встала — путь ухода от однопо-люсности к системной полиполярности.

ЛИТЕРАТУРА

1. Труш С. США-КНР: борьбазалидерство // США-Канада. Экономика, политика, культура. 2005. № 12.

2. Козьма П. Женьминьби — «народная валюта» — по материалам сайта opec.ru.

3. Ватикиотис М, Линтрен Б. Зона юаня // Дальневосточный торгово-экономический вестник. 2003. № 26.

4. Доллар обрушит не евро, доллар обрушит юань: Дискуссия экспертов-аналитиков // Pravda in English. № 9. Нояб. 2001.

5. Данные агентства Синьхуа (КНР).

6. От Дублина до Люблина // Европа. 2004. № 6(40).

7. Буторина О. Международные валюты: интеграция и конкуренция М., 2003. С. 174.

8. Островский А. Китай обгонит Америку? // Политический журнал. 2004. № 37 (40). 11 окт.

9. Макеев Ю, Салицкий А., Шахматов А. Валюта и конкурентоспособность: мировой опыт и специфика России // Банковское дело. 2005. № 4.