Анализ развития и трансформации международной инфраструктуры фондовых бирж

INTELLECTUAL LABOUR AS A FACTOR OF SOCIETY'S SOCIO-ECONOMIC RELATIONSHIPS TRANSFORMATION

© 2014

T.N. Pestova, post-graduate student of the department of "Political economy of the accounting

and economic faculties"

Kyiv National Economic University named after Vadym Hetman, Kiev

Annotation: The article examines the characteristics of the transformation process of social and economic relations as a result of complex mental work propagation and the corresponding changes in the technological method of production.

Keywords: intellectual labor, complicated mental labor, creative work, intellectual property and intellectual capital/

УДК 336.76; 339.7

АНАЛИЗ РАЗВИТИЯ И ТРАНСФОРМАЦИИ МЕЖДУНАРОДНОЙ ИНФРАСТРУКТУРЫ

ФОНДОВЫХ БИРЖ

© 2014

Е.В. Редзюк, кандидат экономических наук, доцент, докторант Института экономики

и прогнозирования НАН Украины,

Национальная академия наук Украины, Киев

Аннотация: Современной ведущей тенденцией является снижение роли финансовых посредников на фондовом рынке и усиление ориентации инфраструктуры на конечного инвестора, на обеспечение прямой связи между эмитентом и инвестором. Исследования показали, что в условиях нестабильности и волатильности на международных фондовых рынках для инвесторов является важнейшим элементом инфраструктуры - обеспечение биржей ликвидности. Только информационно, технически и технологически передовые биржи с либеральными условиями и низким уровнем издержек на операции с ценными бумагами будут иметь возможность увеличить собственную ликвидность и стабильное развитие в долгосрочной перспективе.

Ключевые слова: фондовая биржа, рынок ценных бумаг, международные фондовые рынки, инфраструктура фондовой биржи, регулирование фондовых бирж мира.

Фондовые биржи развитых стран мира (Нью-Йоркская, Лондонская, Токийская, Франкфуртская, Сингапурская и др.) и развивающихся стран (Шанхайская, Гонконгская, Бомбейская, Бразильская, Московская, Варшавская т.п.) системно развивают собственную инфраструктуру, а потому существенно наращивают объемы сделок на своих площадках и в начале XXI века их можно выделить, как признанные мировые финансовые центры. Кроме того, на протяжении последних 10-15 лет наблюдается тенденция к укрупнению фондовых бирж за счет акционирования бирж, их объединения, поглощения, открытия филиалов в разных регионах мира. Так, биржа «Euronext» объединила фондовые биржи Парижа, Амстердама, Брюсселя и Лиссабона, затем биржа «NYSE» объединилась с «Euronext». Биржа «OMX» объединила фондовые рынки Швеции, Дании, Норвегии, Финляндии и прибалтийских стран, а затем биржа «NASDAQ» объединилась с «OMX». Российские биржи «ММВБ» и «РТС» объединились в Московскую биржу. 12.2012 г. биржа «IntercontinentalExchange » (ICE) договорилась о покупке «NYSE Euronext» за 8,2 млрд. долл. США. Также планируется слияние Токийской и Осакской фондовых бирж в 2013-2014 гг. Кроме того, активно развиваются альтернативные торговые площадки, по экспертным оценкам, на них приходится около 25-30 % мировой биржевой ликвидности - это «Chi-X», «BATS» и «Turquoise». Проявляется конкурентная борьба фондовых бирж за клиентов и инвестиционные ресурсы в глобальном масштабе. Инфраструктура прогрессивных фондовых бирж мира в таких условиях также переходит на широкий спектр предложений по инвестированию, на качественно новый уровень обслуживания и на низкие издержки. Отставание в этих процессах, ограниченность и отсутствие мобильности может существенно снизить ликвидность и роль определенной фондовой биржи в обеспечении мировых инвестиционных потоков.

Анализ инфраструктурного обеспечения ведущих бирж мира помимо обеспечения природных функций и задач фондовой биржи должен также учитывать специфику и модель развития рынка ценных бумаг. Определяющую роль в становлении институциональных основ инфраструктурного обеспечения фондовой биржи является выбранная модель функционирования всех ее

структурных элементов. В современной экономической науке выделяют две основные ярко выраженные модели - это европейская (континентальная, немецкий, банковская) и англосаксонская (биржевая). Европейской модели придерживаются Германия, Франция, Австрия и в основном другие европейские страны, англосаксонской модели соответствуют США, Канада, Великобритания. Отметим, что в 2012 году по показателям капитализации листинговых компаний мира фондовый рынок США был лидером - 18668 млрд. долл. США, на 2-й позиции: Китай - 3697 млрд. долл. США, на 3-й: Япония - 3680 млрд. долл. США, 4-й: Великобритания - 3020 млрд. долл. США. Данные показатели не выявляют прямой зависимости между моделью и капитализацией фондового рынка. Национальные, исторические, социальные и экономические факторы повлияли на развитие инфраструктуры определенной модели фондового рынка в каждой отдельно взятой стране. Кроме того, выделяют также смешанную (комбинированную) модель, как систему, которая проявила себя в большинстве стран мира и соединила в себе некоторые элементы европейской и некоторые элементы англосаксонской модели [1;2].

Современное мировое развитие информационных и электронно-расчетных систем изменили архитектуру международного финансового посредничества. С внедрением и широким распространением в мире электронной торговли ценными бумагами и интернет-трейдинга, существенно изменилась в инфраструктуре фондовых рынков роль банков, брокеров, страховых и кредитных поручителей, инвестиционных управляющих, банковских и финансовых консультантов, компаний по управлению активами и хедж-фондов. Их значение, как посредников, на фондовых биржах снизилось. Покупатель и продавец ценными бумагами стали во взаимоотношениях намного ближе друг к другу. Расчетно-депозитарная инфраструктура перестала быть фрагмен-тированной. На современном этапе финальность расчетов по биржевым сделкам подтверждается центральным депозитарием, что минимизирует риски потери прав собственности. Так, центральный контрагент (электронный режим деятельности мультифункциональной фондовой биржи) решает проблему взаимных лимитов. Участники осуществляют сделки с одним контрагентом - центральным контрагентом. Предоставляются дополнительные

услуги по залогам, кредитованию, репо-сделкам (сделки по залогам с обратным выкупом ценных бумаг) - в автоматическом режиме. Отсутствие 100 % предварительного депонирования и неттинг в расчетах на день поставки позволяют клиентам интернет-трейдинга наиболее гибко управлять активами, быстро переводить их из одного класса инвестиционных активов в другой, или в денежные средства. Депонирование средств и ценных бумаг на специальном собственном счете позволяет без осложнений осуществлять такие сделки. Кроме того, поставка против платежа исключает кредитный риск и форс-мажорный риск невыполнения контрагентами своих обязательств при взаиморасчете по сделкам. В случае недостаточности обеспечения лимитов клиента /при быстром изменении стоимости активов/, клиринговый центр фондовой биржи использует автоматизированную систему предварительного информирования клиентов о необходимости закрытия позиции или, в крайнем случае, средства собственного гарантийного фонда. Использование автоматических торговых систем интернет-трейдинга на условиях анонимности позволяет выявить реальную рыночную цену, существенно приближает цену предложения к цене спроса, уменьшает возможность недобросовестного манипулирования и спекуляции, снижает бумажные и временные потери, позволяет в различных режимах (через персональный компьютер, ноутбук, планшет, смартфон, мобильный телефон) работать в этой системе с любого места мира, где есть интернет-связь или покрытие мобильной связи.

Глобализация и развитие валютно-финансовых отношений, информационных технологий, электронно-технических средств, усовершенствование современных платежных систем и банкоматов обеспечил функционирование торгов фондовой биржи электронными средствами платежа, обмена различных валют в он-лайн режиме, быстрому трансграничному их переводу. Кроме того, это поспособствовало появлению производных инструментов на валюты ведущих экономик мира (доллар США, евро, японская йена, английский фунт, швейцарский доллар, австралийский доллар, канадский доллар и т.п.), увеличило их обращение на биржах и электронно-торговых площадках в разы. В связи с этим большинство ведущих фондовых бирж мира развитых стран мира и развивающихся стран предоставляют возможность торговать, как в национальной валюте, так и в долларах США. В странах Европы добавляется возможность использовать также евро в расчетах. Кроме того, цена на активы фиксируется, и автоматически переводятся в удобную для инвестора валюту, при этом курс обмена является свободно-конвертируемым с минимальной комиссией, или без уплаты комиссий.

Существенным шагом к расширению международной торговли ценными бумагами стало то, что в конце ХХ века - начале XXI века произошло в большинстве развитых стран мира и развивающихся странах снижение регулятивной и фискальной нагрузки для профессиональных участников, эмитентов и инвесторов. На ведущих фондовых биржах мира произошло значительное снижение налогообложения, или вообще отмена налога на доходы от операций с ценными бумагами для нерезидентов. Это поспособствовало увеличению обращения инвестиционных средств, росту глубины финансовых рынков и улучшению показателей ликвидности бирж, которые реализовали такие меры по либерализации и дерегуляции. Инициатива ввести в странах ЕС дополнительный налог с оборота на сделки по ценным бумагам после кризиса 2008-2009 гг. не имела поддержки, так как могла значительно снизить привлекательность европейских фондовых рынков для международных инвесторов, что в условиях финансовой нестабильности могло бы усложнить ситуацию в экономике Европы.

Еще одной современной тенденцией является внедрение возможности проведения торгов на фондовой

бирже круглосуточно, а также с отложенными расчетами в настоящее время, что является общепринятой мировой практикой биржевой торговли. Переход на такую систему расчетов привлекает дополнительную ликвидность со стороны инвесторов. При этом значительно снижаются затраты на фондирование операций, у иностранных участников появляется дополнительное время на валютные и хедж-операции. Приведение инфраструктуры фондового рынка к таким международным стандартам привлекает стратегически и длительно иностранный капитал, а также позволяет иностранным инвесторам комфортно совершать сделки на бирже, способствуя росту спроса на локальные ценные бумаги.

Кроме того, современным признаком прогрессивной фондовой биржи является либеральность и прозрачность законодательства относительно функционирования на ней национальных и иностранных ценных бумаг. Так, нормативно-правовые акты, направленные на листинг и допуск к торгам иностранных ценных бумаг на равных условиях с отечественными ценными бумагами привлекают дополнительную ликвидность на фондовой бирже. Это увеличивает для инвесторов количество привлекательных инструментов, дает возможность реализовать более доходные стратегии или стратегии по сниженным рисками; эмитентам предоставляет более широкие возможности для привлечения капитала и отслеживание спроса на него на разных фондовых площадках; профессиональным участникам обеспечивает большее количество продуктов и услуг для клиентов. Отметим, что лидером в этих процессах является Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE Euronex), которая является крупнейшей в мире по количеству участников. На ней зарегистрировано более 4000 самых известных в мире компаний из 55 стран мира, а средний объем ежедневных торгов составляет 100123,4 млрд. долл. США по состоянию на 2007-2012 гг. За период 2003-2011 гг. биржевой оборот иностранных ценных бумаг вырос с 1344,3 млрд. долл. США до 3595,0 млрд. долл. США - 5,7 % мирового оборота. В наибольшей степени торговля иностранными акциями росла на биржах Северной и Южной Америки, которая увеличилась с 1090,7 млрд. долл. США до 2905,3 млрд. долл. США - 8,7 % всего оборота, далее идут биржи Европы, Среднего и Ближнего Востока и Африки - с 253,6 млрд. долл. США до 689,7 млрд. долл. США 4,3 % и, наконец, страны Азиатско-Тихоокеанского региона -с 10,9 млрд. долл. США до 92,9 млрд. долл. США, что является 0,5 % от всего оборота [3;4;5].

Мировая практика показывает, что почти все приватизационные сделки осуществляются на локальных фондовых площадках. Поэтому подавляющее большинство современных фондовых бирж мира обеспечены инфраструктурой для проведения приватизации отечественных компаний на локальной фондовой бирже с привлечением иностранного капитала. Кроме того, на базе этой инфраструктуры в крупных международных финансовых центрах (Нью-Йорк, Лондон, Токио, Франкфурт-на-Майне, Варшава) действует прозрачная и понятная процедура проведения 1РО (англ. Initial Public Offering) через систему фондовой биржи с привлечением широкого круга отечественных и иностранных инвесторов.

Стоимость принятия решения о листинге на оптимальной для компании фондовой бирже в современных условиях зависит от ряда факторов (рис.1).

Факторы, приведенные на рис. 1 обусловливают существенную конкуренцию между ведущими биржами мира за потенциальных клиентов. Кроме того, для привлечения большего количества эмитентов, на мировых фондовых биржах сложилась структуризация потенциальных клиентов, которая учитывает масштаб компаний, нуждающихся в 1РО и процедуры вторичного листинга и обращения. Поэтому современная архитектура ведущих фондовых бирж мира предлагает 2 подхода к размещению - на главных [основных] рынках (более

дорогое размещение со сложными условиями 1РО, листинга, отчетности) и на альтернативных рынках (менее дорогое с более либеральными условиями размещения и обращения ценных бумаг эмитента).

Стоимость выхода на фондовую

DC

Стоимость пребывания на фондовой

Прямые

Комиссионные за IPO

Вступительные листинг о вые

Гонорары специалистам

Ра сходы на с о ответствие требованиям

Рекламные и другие расходы на

Непрямые расходы

J

Прямые расходы

Комиссионные за повторную эмиссию

Ежегодные листинговые взно сы

Гонорары специалистам

Расходы на соответствие требованиян

Рекламные и другие ра сходы, связанные с вторичной эмиссией и

Непрямые расходы

Недооценка бизнеса

-["ПР"

Отток внутр енней информации

о явление .заниженные ценна активы

Расходы на торговые операции

Утечка внутр енней информации

°о расходов от размещения акций

Гонконгская Нью-йоркская Нью-йоркская Объединенная Лондонская Франкфуртская фондовая биржа фондовая биржа фондовая биржа европейская фондовая биржа фондовая биржа (HKSE) (NASDAQ) (NYSE) фондовая биржа (LSE) (Deutche Bourse)  главные рынки  альтернативные рынки (Euronext) Фондовые биржи мира

гг. и 2011-2013 гг., однако, отмечается снижение активности на рынке IPO. Кризисные явления в системе мировых финансов оказали заметное влияние на все сегменты международного рынка капиталов, которые испытывали значительные колебания по объемам сделок. Но при этом, способность провести размещение новой компании на рынке является признаком современной, развитой и конкурентоспособной фондовой биржи.

Рис. 1. Стоимость принятия решения компанией о проведении листинга

В связи с этим для эмитента является важным определить оптимальные условия для привлечения капитала и получения положительного эффекта от размещения на определенной фондовой бирже. По состоянию на 2013 год ведущие фондовые биржи мира предлагают следующие условия по проведению процедуры 1РО на главных и альтернативных рынках (рис.2).

Рис.2. Диапазон полных расходов на 1РО на главных и альтернативных рынках [6]

Отметим, что трансформация организационной структуры компании, внедрение новых корпоративных стандартов, действие директив по проспектам эмиссии ценных бумаг, использование международных стандартов финансовой отчетности, а также подготовка и значительные затраты на IPO могут не окупиться, если на международных финансовых рынках происходят процессы падения, нестабильности или ожидание негативных событий. Поэтому рынок 1РО существенно зависит от макроэкономической ситуации, политических событий, ликвидности конкретной фондовой биржи и авторитета андеррайтеров. В связи с этим на фондовых биржах мира отмечается нестабильность при привлечении капитала через процедуру 1РО (рис.3).

В 90-е годы ХХ века и первое десятилетие XXI века одним из основных «двигателей» международного рынка ценных бумаг было быстрое развитие международного сегмента IPO. В зависимости от поставленных целей компании использовали в основном этот метод привлечения капитала или комбинировали с другими методами финансирования, схемами привлечения стратегических инвесторов или венчурных инвестиций. В 2008-2009

количество сделок

общая сумма выручки от размещения, млрд. дол. США

Рис.3. Динамика количества сделок и суммы выручки от проведения 1РО, млрд. дол. США [5;7]

Ликвидность биржевых площадок основывается на возможности более широкого доступа к рынку международных и местных фондов, создании соответствующей организационной структуры и регулирования. К концу 2010 г. американские активы под управлением составили 35,6 трлн. долл. США - 44,9% от мирового объема активов, Великобритании - 6,5 трлн. долл. США и 8,2%, что в несколько раз превышало активы этих стран. Такие данные свидетельствуют о том, что роль фиктивного капитала мировых фондовых бирж растет, отмечается увеличение финансовой глубины рынков ценных бумаг. В 2007 году общая стоимость мировых финансовых активов достигла своего пика в 202 трлн. долл. США (мировой ВВП в 2007 г. составил 66 трлн. долл. США), однако финансовый кризис привел к снижению стоимостных объемов мирового рынка. С 2009 г. рост возобновился и в 2010 г. этот показатель достиг уровня в 212 трлн. долл. США (мировой ВВП в 2010 г. составил 76 трлн. долл. США), увеличившись за год более чем на 11 трлн. долл. США. Более половины прироста пришлось на увеличение стоимости акций, на 12% или 6 трлн. долл. США. Государственный долг вырос на 4,4 трлн. долл. США, в значительной степени за счет долговых обязательств развитых стран, которые размещаются для преодоления последствий финансового кризиса. Углубление финансовых рынков в долгосрочном периоде добавляет значительную устойчивость финансовой системе, поскольку повышается способность обслуживать потоки капитала без резких колебаний цен на активы и обменного курса. Поэтому такой процесс характеризует уровень развития рынка финансовых услуг и его инфраструктуры в определенной стране. Степень доступности компаний и физических лиц к финансовым услугам, учитывая их стоимость, инновационную составляющую, институциональные, организационные и нормативные изменения на финансовом рынке в значительной степени влияют на этот показатель [7,8,9].

Углубление финансового рынка во многом определяется степенью зрелости институтов финансового посредничества в конкретной стране. Финансовые системы, развивающиеся через создание мобильных институтов, инструментов и механизмов, позволяют обеспечивать оборот сбережений и эффективное использование общего фонда накоплений для целей инвестирования. На современном этапе развитые страны имеют значительно большую глубину финансовых рынков, чем раз-

вивающиеся страны. Коэффициент финансовой глубины рынков США, Японии, Западной Европы и других развитых стран находится на уровне 4,0 или выше ВВП, по сравнению с 2,8 в Китае, и около 2,0 и меньше на других развивающихся рынках. Как показывают расчеты МВФ, повышение степени глобальной финансовой глубины в последние два десятилетия происходило в значительной степени благодаря росту внешних активов и обязательств, на которые в конце периода приходилось около трети прироста данного показателя. Углубление финансовых рынков в широком смысле способствует повышению уровня стабильности экономики, позволяя обслуживать растущие потоки трансграничных капиталов. Более глубокие в финансовом отношении рынки могут обеспечивать альтернативные источники финансирования во время кризисов международной ликвидности, ограничивая резкие колебания цен активов и валютного курса. На системном уровне все эти факторы могли бы ослаблять проблемы «глобальных дисбалансов», способствуя тем самым формированию многополярной финансовой архитектуры. В то же время, сам по себе этот показатель не может дать достаточно полную оценку финансовой стабильности без учета структуры трансграничных потоков и участвующих в их обслуживании участников рынка. В частности, высокая волатильность (резкое изменение цен на активы) потоков капитала в случае недостаточно развитой инфраструктуры рынка ценных бумаг может заметно усложнить проблему устойчивости платежного баланса страны и при высоком уровне глубины финансовых рынков.

Усиление глобальной конкуренции заставляет фондовые биржи адаптировать свою внутреннюю структуру к постоянно изменчивым действиям на рынке. На мировых фондовых биржах применяются новые принципы и подходы к менеджменту и корпоративному управлению. Успешная адаптация все больше и больше зависит от эффективной организационной структуры самих бирж. Кроме того, улучшению адаптации и постоянному развитию технологии и модернизации рынков содействуют масштабные инвестиционные программы, требующие существенных новых капиталовложений. Для привлечения нового капитала некоторые фондовые биржи решили принять статус регулируемых со специальными правовыми актами и открыть доступ для широкого круга инвесторов в качестве своих совладельцев, а не только для профессиональных участников финансового рынка.

Изменение организационно-правовой формы отвечает также целям расширения структуры органов управления фондовой биржи путем допуска извне собственников в качестве «оппонентов», или «внутренних собственников», которые представлены членами-совладельцами биржи. Независимый совладелец извне (партнер, акционер) лучше мотивирован для инвестирования в фондовую биржу, чем внутренний совладелец. Результаты последних исследований органов биржевого управления показывают, что участие в них других организаций (кроме членов-совладельцев биржи) позволяет сделать управление более эффективным. Это особенно важно в условиях жесткой конкурентной среды международных фондовых бирж.

С начала XXI века отмечается тенденция среди профессиональных участников фондового рынка и, особенно, среди частных инвесторов и пенсионных фондов - это желание инвестировать в социальные, этические и экологически значимые проекты. Наиболее популярной формой осуществления социально ответственного инвестирования индивидуальными инвесторами являются паевые инвестиционные фонды (взаимные фонды). В середине 2010 года в Европе было 879 взаимных фондов социально ответственного инвестирования, в управлении которых находилось около 75 млрд. евро. В 2010 году в США было также 250 взаимных фондов социально ответственного инвестирования, в управлении которых находилось примерно 316 млрд. долл. США.

В социально ответственном инвестировании в отличие от стандартного подхода по управлению портфелем ценных бумаг (риск, доходность, ликвидность, срок инвестирования) к этому добавляется учет социальных, экологических и этических аспектов инвестирования, а также учитывается практика корпоративного управления эмитентами.

С целью повышения прозрачности деятельности компаний в сфере международной корпоративной отчетности некоторые биржи стали требовать или рекомендовать предоставления информации по социальным и экологическим вопросам. Среди них - Йоханнесбургская фондовая биржа (JSE), Малазийская биржа (Bursa Malaysia), Шанхайская фондовая биржа (SSE). В США раскрытие финансовой информации рекомендуется Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC). Кроме того, одним из требований Йоханнесбургской фондовой биржи (JSE) к эмитентам является соответствие Кодексу корпоративного управления Кинга (King III), который содержит положения об интегрированной отчетности (комплексное представление финансовой и нефинансовой информации). Для доступа к листингу на малайзийской бирже (Bursa Malaysia) потенциальным эмитентам необходимо раскрыть информацию об их деятельности, а также деятельности их дочерних компаний в сфере корпоративной ответственности. Требования к кандидатам на первичное размещение акций на Шанхайской фондовой биржи (SSE) включают раскрытия экологической информации для компаний из 14 наиболее «грязных» отраслей. В соответствии с «Принципами и рекомендациями по корпоративному управлению Австралийской фондовой биржи» (ASX), эмитентам рекомендовано включить в свои кодексы корпоративного поведения социальные и экологические вопросы, принять политику по продвижению принципа разнообразия в кадровом составе, а также учитывать вопросы устойчивого развития при управлении рисками. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) приняла «Руководство по раскрытию информации, связанной с изменением климата» (17 CFR Parts 211, 231 and 241 Commission Guidance Regarding Disclosure Related to Climate Change). В частности, эмитентам рекомендуется раскрывать расходы на природоохранную деятельность, освещать вопросы, связанные с изменением климата, а также включать описание основных рисков и т.д.

Директива о прозрачности (Transparency Directive) и Директива по модернизации отчетности (Accounts Modernization Directive) Европейского союза содержат требования, согласно которым годовые отчеты компаний должны включать как финансовые, так и нефинансовые показатели. Во Франции действуют Новые экономические стандарты (Nouvelles Regulations Economiques), согласно которым публичные компании обязаны раскрывать информацию, относящуюся к корпоративному управлению, влиянию на общество, экологическому менеджменту и практике трудовых отношений. В Нидерландах, в соответствии с Актом по экологическому менеджменту (Wet Milieu Beheer) и Указом по экологической отчетности (Besluit Milieuverslaglegging), компании, оказывающие значительное негативное воздействие на окружающую среду, обязаны выпускать два вида экологических отчетов: для государственных органов и общественности. В Дании принят Закон о «зеленой » отчетности (Green Accounts Law), согласно которому компании, оказывающие значительное влияние на окружающую среду, обязаны публиковать отчеты, описывающие практики управления и результаты в области охраны окружающей среды. Комиссия по надзору и управлению государственными активами при Госсовете КНР (SASAC) выпустила рекомендации для государственных компаний по выполнению социальных обязательств, среди которых - создание системы для регулярной публикации результатов и планов в области корпоративных стандартов и ответственности. Согласно

Закону об устойчивом росте экономики (Ley de Economía Sostenible), принятому парламентом Испании, государственные компании и частные предприятия с численностью персонала более 1000 человек с 2012 года обязаны публиковать годовые нефинансовые отчеты, уделяя особое внимание вопросам равенства полов и защиты прав инвалидов. В Швеции действует «Руководство для государственных компаний с обязательной нефинансовой отчетностью», в котором закреплена необходимость использования «Руководства GRI». Принцип «предоставляй или объясняй», заложенный в документе, позволяет компаниям не публиковать определенные показатели GRI при объяснении их невозможности применения. Нефинансовые отчеты подлежат обязательной независимой проверке [8].

Рассмотрев современные мировые стандарты и подходы к инфраструктурному обеспечению ведущих бирж мира можно прийти к следующим выводам, основными мировыми тенденциями дальнейшего развития биржевой индустрии будут:

- Интернационализация деятельности бирж.

- Универсализация деятельности бирж.

- Дальнейшее наращивание укрупнения бирж и повышение уровня их капитализации, усиление процессов слияния, кооперации, взаимного доступа, унификация правил торговли, обмена информацией в сфере традиционной биржевой торговли.

- Технологизация и стандартизация деятельности бирж, электронно- торговых и расчетно-клиринговых систем в мировом масштабе, их интеграция с интернет-технологиями, а также постепенное стирание границ между традиционными биржами и электронными биржевыми торговыми системами.

- Акционирование и корпоратизация, связанные с поиском эффективного инвестора и, как следствие, коммерциализация деятельности бирж.

- Увеличение роли финансовых и фондовых рынков в международной экономике, распространение секьюри-тизации в сфере межгосударственного сотрудничества, в области управления государственными, корпоративными и частными долгами, рост их влияния на сферу производства, услуг и торговли.

- Рост социально-ответственного инвестирования на фондовых биржах.

Новые условия функционирования инфраструктуры международного рынка ценных бумаг обусловливают трансформацию и активное инновационное развитие локальных фондовых бирж в XXI веке, которые в первую очередь, требуют:

• Изменения регулятивно-правовых актов, направленных на улучшение прав инвесторов, выравнивание требований между иностранными и отечественными инвесторами, направленность усилий государственного аппарата и его регулирование на более открытое, эффективное и конкурентное функционирования финансового и фондового рынков.

• Модернизации и внедрения современных информационных технологий, систем автоматизированного учета и контроля операций.

• Усиления ориентации инфраструктуры на конечного инвестора, на обеспечение прямой связи между эмитентом и инвестором.

• Совершенствования механизмов управления рисками и повышения надежности расчетов по операциям на рынке, внедрение инновационных, постоянно обновляемых систем безопасности расчетов по операциям купли-продажи ценных бумаг.

• Обеспечения инвесторов максимально широким ассортиментом инвестиционных продуктов (акции, облигации, глобальные индексные фонды, индексные фонды на местный рынок, отраслевые индексные фонды, дери-вативы, 1РО, допуск к сделкам с иностранными ценными бумагами).

• Увеличения финансовой глубины поддержки фон-

дового рынка институтом маркет-мейкеров, что способствует улучшению ликвидности.

• Создания условий для функционирования единого регионального финансового пространства в рамках европейского (или евразийского) объединения для конкретной страны Европы.

• Формирования стратегии для интеграции в мировое финансовое сообщество, а именно, соблюдение высоких социально-корпоративных стандартов на фондовой бирже, развитие долгосрочного партнерства с компаниями-лидерами в области информационных технологий, своевременная адаптация международных технологических стандартов работы на финансовом и фондовом рынке и т.п. [10-15].

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Dynamic of market capitalization countries // Worldbank // URL: http://data.worldbank.org/indicator/ CM.MKT.LCAP.CD?order=wbapi_data_value_2010%20 wbapi_data_value&sort=asc

2. Современные тенденции финансового посредничества на фондовом рынке // Электронный ресурс «webeconomy.ru» // раздел «Мировые финансы» // URL: http://www.webeconomy.ru/index.php?page=cat&cat=mcat &mcat=137&type=news&mm_menu=58&newsid=1576

3. Официальный сайт Нью-Йоркской фондовой биржи // URL: https://nyse.nyx.com/

4. Организация объединенных акций // Газета «Коммерсантъ», №25 (3601), 16.02.2007 URL: http:// www.kommersant.ru/doc/743382/print

5. В 2011 году мировой рынок IPO подорвал европейский кризис // URL: www.2stocks.ru/main/invest/ world/article/rencap191211?year=2012

6. Международная Фондовая Биржа "Deutsche Borse" // Листинг Beauty Contest - Сравнительный анализ стоимости капитала шести глобальных бирж // URL: http://deutsche-boerse.com/dbg/dispatch/en/binary/gdb _content_pool/ imported_files/public_files/10_downloads/33_going_being_ public/30_studies/DB_CoC_kyrillisch_N_04_0NLINE.pdf

7. Международное информационно-финансовое агентство «Bloomberg» // URL: http://www.bloomberg. com/markets/stocks/

8. Фондовые рынки в контексте устойчивого развития // Аналитический отчет компании «Ernst and Young» // URL: http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/ Capital-Markets-Sustainability-RU/$FILE/Capital-Markets-Sustainability-RU.pdf

9. World federation of exchanges // URL: http://www. world-exchanges.org/statistics

10. Редзюк £.В. Еволющя впливу фондових бiрж на соцiально-економiчне середовище свггу (ст.) // Економiчний Часопис-XXI - 1нститут сустльно! транс-формацп - 2013. - К.: науковий журнал № 3-4 (1) - C. 10-13

11. Редзюк Е.В. Тенденции развития финансово-инвестиционных отношений в мире // Journal of Economy and entrepreneurship - Журнал «Экономика и предпринимательство» - 2013. - М.: № 8 (37) - C. 24-30

12. Рубцов Б.Б. Мировой фондовый рынок: объемы и динамика // Портфельный инвестор. - 2009. - М.: № 2. - C. 114-117

13. Рамазанов А.В. Направления регулирования инвестиционной активности участников фондового рынка // Вектор науки Тольяттинского государственного университета. Серия: Экономика и управление. 2013. № 1 (12). С. 119-121.

14. Багдасарян А.М. Проблемы развития рынка ценных бумаг в странах восточной Европы и центральной Азии // Вестник Поволжского государственного университета сервиса. Серия: Экономика. 2012. № 22. С. 10-15.

15. Полтева Т.В., Мингалёв Н.В. Анализ финансовых инструментов инвестирования: соотношение риска и доходности // Карельский научный журнал. 2013. № 4. С. 33-36.

ANALYSIS OF THE DEVELOPMENT AND TRANSFORMATION OF STOCK EXCHANGES

INTERNATIONAL INFRASTRUCTURE

© 2014

Y.V. Redziuk, PhD, Associate Professor, Ph.D. student at the Institute of World Economy

and International Relations

National Academy of Sciences of Ukraine, Kiev

Annotation: Modern leading trend is the reduction of the role of financial intermediaries in the stock market and the strengthening of the infrastructure orientation to the end-investor, to provide a direct link between the issuer and the investor. Studies have shown that under the conditions uncertainty and volatility in international capital markets for investors ensuring stock exchange of liquidity is a critical element of infrastructure. Only the stock exchanges are informationally, technically and technologically advanced with liberal conditions and low costs for securities transactions are able to increase its own liquidity and a stable development in the long term.

Keywords: stock market, stock markets, international stock markets, stock exchange infrastructure, regulation of stock exchanges in the world.

УДК 658.15:65.013.13

ПУТИ СНИЖЕНИЯ КРЕДИТНЫХ РИСКОВ ПРИ ОПЕРАЦИЯХ БАНКОВ

© 2014

О.С. Сеньковская, соискатель

Тернопольский национальный экономический университет, Тернополь

Аннотация: Определены причины, из-за которых возникает кредитный риск. Освещены наиболее общие средства страхования рисков в банковской практике. Разработаны пути снижения кредитных рисков. Предложены формы обеспечения кредитов в странах с развитой экономикой. Проведена оценка эффективности различных форм обеспечения возвратности кредита. Рассмотрены источники информации банков о кредитоспособности потенциального заемщика. Выделены группы заемщиков. Рассмотрена сущность понятия «оценка кредитоспособности».

Ключевые слова: риск, банк, кредитные операции, прибыль, расходы, лимит, долг, кредитоспособность, ипотека, формы обеспечения, кредитования.

Постановка проблемы в общем виде и ее связь с важными научными и практическими задачами. Кредит и кредитные отношения являются неотъемлемой частью экономической системы Украины. Сфера кредитования непосредственно связана с потребностями развития национального производства. Находясь в центре современного денежно-финансового хозяйства, обслуживая интересы хозяйственных субъектов, кредит способствует связям между государством, банком, товаропроизводителями и населением. Сейчас задача восстановления производственного назначения кредита становится одной из первоочередных. Кредитные отношения должны способствовать выходу из экономического кризиса Украины и обеспечивать прогрессивное развитие отечественного товарного производства. Эта роль еще более возрастает в условиях развития и становления рыночных отношений и обеспечения экономической безопасности банков. В течение последних лет в Украине было достигнуто определенных элементов стабилизации банковской системы с сохранением ее рыночной ориентации, способной играть важную роль в усилении стабилизационных процессов и осуществлении структурных преобразований в экономике в целом.

Рыночная трансформация национальной экономики открыла новый этап в развитии кредитного дела. В последнее время остро встала проблема научного осмысления новых явлений в сфере кредитования, понимания их содержания, природы и сущности, разработки эффективных схем и технологий кредитного процесса и их использование на практике в контексте обеспечения экономической безопасности банковской системы.

Формирование целей статьи. В связи с этим возникает необходимость поиска путей снижения рисков при кредитных операциях банков. Необходимость решения этой научной и прикладной проблемы обусловило выбор темы исследования, цель и задачи для написания статьи.

Анализ последних исследований и публикаций, в которых рассматривались аспекты этой проблемы. Исследованием проблемы предупреждения кредитных рисков в отечественных банках посвящен ряд научных работ таких выдающихся отечественных и зарубежных ученых, как: С.И. Адаменко, Д.А.

Артеменко, А.И. Барановский, И.А. Бланк, Т.М Болгар, А.Д. Василик, С.В. Васильчак, П.А. Герасимов, Л.С. Горячева, А.О. Ешфанов, М.М. Ермошенко, М.И. Зубок, С.М. Ильяшенко, Т.Т. Ковальчук, Кириченко А.А, С.И. Мельник, Е.В. Новосядло, Б.А. Райзберг, Л.М. Стрельбицька, М.П. Стрельбицкий, А.А. Терещенко, С.Я. Салыга, И.В. Сало, Е.А. Уткин, О.Й. Шевцова, С.М. Яременко и многие другие. Однако вопросы снижение рисков при кредитных операциях банков требуют исследования.

Изложение основного материала исследования с полным обоснованием полученных научных результатов. Для каждой кредитной операции характерны свои особенности, определяющие степень риска. Так, кредитный риск может возникнуть из-за ухудшения финансового состояния заемщика, отсутствие надлежащих организационных способностей в его руководства, недостаточной подготовки работников банка, которые принимают решения о кредитовании, и другие обстоятельства.

Наиболее общие средства страхования рисков в банковской практике сводятся к их диверсификации (т.е. распределении, регулировании структуры и размеров), а также постоянного контроля со стороны банка за выполнением необходимых соотношений и нормативов (например, норматива максимального размера риска на одного заемщика, норматив больших кредитных рисков, устанавливаемых центральным банком) и осуществления в случае необходимости меры по их корректировке [1].

Существенную роль при этом играет наличие у банка надлежащей информационной базы и современных технологий, квалифицированного персонала, а также проведение постоянных мероприятий по прогнозированию экономической конъюнктуры. Однако осуществления подобных мероприятий требует значительных затрат и доступные лишь достаточно крупным банкам. Одним из путей снижения кредитных рисков является управление кредитным риском (минимизация), которое осуществляется с помощью следующих мер (рис. 1).

I способ - установление заемщикам лимитов кредитования. Как правило, банки устанавливают лимит, который регламентирует размер оборота по выдачи кредита за определенный период (лимит выдачи). В неко-