Оценка рисков инвестиционных проектов в электроэнергетической отрасли

Литература

1. Русинов Ф.М. Эффективность управления: наука и практика. - М.: Моск. рабочий, 1984.

2. Справочник директора предприятия / Под ред. М.Г. Лапусты. 8-е изд. - М.: ИНФРА-М, 2005, разд. Х.

А.Н. Веденеев

ОЦЕНКА РИСКОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИЧЕСКОЙ ОТРАСЛИ

ASSESSMENT OF RISKS OF INVESTMENT PROJECTS IN THE ELECTRICAL ENERGY INDUSTRY

Аннотация: в статье дана краткая характеристика электроэнергетики страны с выявлением особенностей, которые предопределяют необходимость детального рассмотрения рисков инвестиционных проектов электроэнергетической отрасли. Проведен анализ существующих основных методов оценки рисков инвестиционных проектов с выделением их преимуществ и недостатков. На основании проведенного анализа предложена методология учета и оценки рисков инвестиционного проекта, заключающаяся в формировании перечня потенциальных рисков, которые играют существенную роль при реализации проекта строительства объекта генерации, их описания и дальнейшей количественной оценки.

Ключевые слова: электроэнергетика, инвестиции, риски инвестиционных проектов, методы оценки рисков инвестиционных проектов, анализ рисков, методология оценки рисков, количественная оценка, качественная оценка.

Abstract: the article presents brief characteristic of electrical energy industry of country with identification of specificities which predetermine necessity of consideration of risks investment projects in the electrical energy industry in details.

It was realized the analysis of existing main methods of assessment of risks of investment projects and also there were found out their advantages and disadvantages.

On the basis of realized analysis was offered methodology of assessment of risks of investment project. This methodology consists in formation of list of potential risks which are important in realization of construction project of object of generation also their description and further quantitative assessment.

Keywords: electrical energy industry, investments, risks of investment projects, methods of assessment of risks of investments projects, analysis of risks, methodology of assessment of risks, quantitative assessment, quality assessment.

Электроэнергетика отличается особой социальной ответственностью реализуемых проектов, в то же время практически все объекты являются дорогостоящими инвестиционными решениями и имеют длительный срок окупаемости. Реализация некоторых проектов, таких как строительство гидростанций, крупных угольных КЭС, газовых ПГУ большой мощности, энергообъектов в регионах со значительными затратами в сопутствующую инфраструктуру (Сибирь, Дальний Восток) требуют отдельного рассмотрения при выборе способов финансирования и учета рисков инвестиционных проектов. Существующая методология оценки рисков

© А.Н. Веденеев, 2012

инвестиционных проектов представлена различными способами и подходами [2, 4], краткий анализ которых приведен в данной статье.

Метод корректировки нормы дисконта

Достоинства этого метода заключаются в простоте расчетов, а также в понятности и доступности. Вместе с тем метод имеет существенные недостатки [7]. Метод корректировки нормы дисконта осуществляет приведение будущих потоков платежей к настоящему моменту времени (т.е. обыкновенное дисконтирование по более высокой норме), но не дает никакой информации о степени риска (возможных отклонениях результатов). При этом полученные результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск. Несмотря на отмеченные недостатки, метод корректировки нормы дисконта широко применяется на практике.

Метод достоверных эквивалентов

Предполагает корректировку не нормы дисконта, а денежных потоков инвестиционного проекта в зависимости от достоверности оценки их ожидаемой величины. С этой целью рассчитываются специальные понижающие коэффициенты для каждого планового периода. Данный метод имеет несколько вариантов в зависимости от способа определения понижающих коэффициентов. Один из способов заключается в вычислении отношения достоверной величины чистых поступлений денежных средств по безрисковым вложениям (операциям) в период, к запланированной (ожидаемой) величине чистых поступлений от реализации инвестиционного проекта в этот же период. Недостатками этого метода следует признать: сложность расчета коэффициентов достоверности, адекватных риску на каждом этапе проекта; невозможность провести анализ вероятностных распределений ключевых параметров.

Анализ чувствительности

Данный метод является хорошей иллюстрацией влияния отдельных исходных факторов на конечный результат проекта [1,6]. Анализ чувствительности (уязвимости) происходит при «последовательно-единичном» изменении каждой переменной: только одна из переменных меняет свое значение (например, на 10%), на основе чего пересчитывается новая величина используемого критерия. После этого оценивается процентное изменение критерия по отношению к базисному случаю и рассчитывается показатель чувствительности, представляющий собой отношение процентного изменения критерия к изменению значения переменной на один процент. Главным недостатком данного метода является предпосылка о том, что изменение одного фактора рассматривается изолированно, тогда как на практике все экономические факторы в той или иной степени коррелированны.

Метод сценариев

Ключевой этап данного метода - это отбор сценариев. Под сценариями понимаются наиболее типичные и характерные версии будущей реализации инвестиционного проекта [8].

Анализируя перспективы колебаний результатов инвестиционного проекта, выясняют, насколько данная отрасль привлекательна для инвестирования. В анализе сценариев учитывается взаимосвязь некоторых переменных, поэтому некоторое число переменных можно согласованно и одновременно менять. В целом, метод позволяет получать достаточно наглядную картину для различных вариантов реализации проектов, а также предоставляет информацию о чувствительности и возможных отклонениях, а применение программных средств типа Excel позволяет значительно повысить эффективность подобного анализа путем практически неограниченного увеличения числа сценариев и введения дополнительных переменных.

Анализ вероятностных распределений потоков платежей

В целом применение этого метода анализа рисков позволяет получить полезную информацию об ожидаемых значениях NPV и чистых поступлений, а также провести анализ их вероятностных распределений. Вместе с тем использование этого метода предполагает, что вероятности для всех вариантов денежных поступлений известны, либо могут быть точно определены. В действительности, в некоторых случаях распределение вероятностей может быть задано с высокой степенью достоверности на основе анализа прошлого опыта при наличии больших объемов фактических данных. Однако, чаще всего, такие данные недоступны, поэтому распределения задаются исходя из предположений экспертов и несут в себе большую долю субъективизма.

Деревья решений

Деревья решений представляют собой сетевые графики, ветви которых являются вариантами развития среды. События происходят с определенными вероятностями, на основе которых производится расчет ожидаемых результатов. Ограничением практического использования данного метода является исходная предпосылка о том, что проект должен иметь обозримое или разумное число вариантов развития. Метод особенно полезен в ситуациях, когда решения, принимаемые в каждый момент времени, сильно зависят от решений, принятых ранее, и, в свою очередь, определяют сценарии дальнейшего развития событий.

Ценность под риском

Это величина потенциальной угрозы для ценности компании, которую создает принятие инвестиционного проекта. VaR - это величина убытков, которая с вероятностью уровня доверительного интервала (к примеру 99%) не будет превышена. Соответственно в 1% событий убыток может составить величину превышающую VaR. Метод VaR, по сути, является развитием классического метода измерения риска, основанным на вычислении среднеквадратического отклонения с последующим применением нормального закона распределения.

Имитационное моделирование

Практическое применение данного метода продемонстрировало широкие возможности его использования в инвестиционном проектировании, особенно в условиях неопределённости и риска. Данный метод особенно удобен для практического применения тем, что удачно сочетается с другими экономико-статистическими методами, а также с теорией игр и другими методами исследования операций [3].

Методология определения рисков инвестиционного проекта заключается в формировании перечня потенциальных рисков, которые играют существенную роль при реализации проекта строительства объекта генерации, их формализации и дальнейшей количественной оценки. Вся совокупность рисков делится на два основных блока. Первый блок состоит из рисков, которые в явном виде трудно оценить количественно, в частности, определить вероятности наступления тех или иных событий, возможные потери и ущербы и т.д. Транслирование данных рисков в модель оценки экономической эффективности инвестиционного проекта предлагается осуществлять через корректировку ставки дисконта, поправленную на премию за выявленный уровень риска. К данному блоку рисков относятся следующие риски представленной классификации:

1. Страновой риск. Данный вид риска наиболее важен для иностранных инвесторов, как ориентир инвестиционного климата страны, в которой планируется локализовать инвестиционный проект. Для российских стратегических инвесторов сопоставление риска России с зарубежными странами может быть полезно с точки зрения выбора альтернативных направлений инвестирования, например, реализации крупных проектов в Западной или Восточной Европе, Ближнем Востоке и т.д. По

мнению автора, использовать можно любой наиболее актуальный и доступный рейтинг международных рейтинговых агентств.

2. Региональный риск. Данный риск основывается на различных показателях, присущих конкретно для каждого региона России и определяющих инвестиционную привлекательность области, края или округа. Значение рассматриваемого риска рекомендуется принимать на основе данных публикуемых ежегодно рейтинговыми агентствами. Учет регионального риска предлагается осуществлять при помощи введения поправки ставки дисконтирования инвестиционного проекта, используя данные рейтинговых агентств России.

3. Необеспеченность топливом, проблемы с топливоснабжением. Данный вид риска может присутствовать в случае несогласования схемы газоснабжения с ОАО «Газпром» или независимыми газодобывающими компаниями, а также проблемами при транспортировке твердого топлива из-за нехватки подвижного состава, загруженностью железнодорожных путей и т. д. Данный вид риска определяется экспертным путем при помощи корректировки нормы дисконта.

4. Риск увеличения сроков строительства. Для проектов, реализуемых по договору о предоставлении мощности, а также в рамках формирования перспективного технологического резерва мощностей, ввод энергообъекта в период отличный от запланированного может привести к штрафам со стороны ОАО «СО ЕЭС» в размере до 20% от объема суммарных капитальных вложений. В предлагаемом автором подходе предлагается учитывать данный риск через экспертное определение вероятности наступления рискового события и оценки ущерба (штрафа) от него.

5. Риск, связанный с направлением инвестиций. Данный вид риска зависит от области применения инвестиций, которые могут быть связаны с проектами НИОКР, созданием инноваций, расширением существующего или созданием нового производства, с выходом на новые или действующие рынки и т. д. Данный вид риска предлагается учитывать путем корректировки ставки дисконтирования на величину зависимую от направления осуществляемых инвестиций.

Автором выделены основные направления инвестиций, которые характерны для электроэнергетической отрасли России, и на основе существующей классификации [5] определены премии за риск по каждому направлению.

Второй блок состоит из рисков, которые учитываются в инвестиционном проекте методом имитационного моделирования Монте-Карло с учетом среднеквадратических отклонений по ним, статистических колебаний, вариаций, корреляционных зависимостей и т.д. Эти риски являются входными данными модели имитационного моделирования и напрямую влияют на показатели эффективности инвестиционных проектов. К данному блоку рисков относятся следующие риски:

1. Риск изменения стоимости строительства инвестиционного проекта. Инвестиционные проекты в электроэнергетической отрасли являются достаточно капиталоемкими в связи с чем изменение объема капитальных вложений оказывает существенное влияние на показатели эффективности инвестиционных проектов. Для учета данного риска необходимо провести выборку сопоставимых инвестиционных проектов и рассчитать средние значения строительства 1 кВт мощности в зависимости от типа станции и технологии производства, а также определить стандартные отклонения по ним.

2. Риск изменения рыночных цен на электроэнергию и мощность. Расчет изменения цен проводится на основании анализа стоимости электроэнергии и мощности базирующегося на долгосрочных отраслевых прогнозах регулирующих организаций, министерства и ведомств, а также субъектов электроэнергетической отрасли. В результате проведенного анализа определяются средние значения стоимости электроэнергии и мощности каждого года долгосрочного периода, ежегодные

стандартные отклонения, которые учитываются в процессе имитационного моделирования.

3. Риск изменения спроса на электроэнергию (загрузки электростанций). Устойчивый спрос на электроэнергию является основополагающим фактором получения выручки энергообъектом и, соответственно, источником формирования притоков денежных средств в рамках всего жизненного цикла инвестиционного проекта. Данный вид риск предлагается учитывать по аналогии с риском изменения цен на электроэнергию и мощность.

Предложенный автором механизм позволяет скомбинировать сразу несколько методов по учету и оценки рисков инвестиционных проектов, при максимальном охвате всех возможных рисков, характерных для электроэнергетической отрасли. Необходимо отметить, что предложенный автором алгоритм не противопоставляется другим методикам и подходам, а обобщает и интегрирует существующую теорию риск-анализа в наиболее приемлемом для оценки виде с учетом специфики электроэнергетической отрасли.

Литература

1. Брейли Р., Майерс С.Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. Н.Барышниковой. - М., 2008. - 1008 с.

2. Воронцовский А.В. Управление рисками. - СПб., 2004.

3. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов / Пер. с англ. - М., 2004. - 1342 с.

4. Кошечкин С. А. Концепция риска инвестиционного проекта. -http://www.cfin.ru/finanalysis/invest

5. Мазур И.И., Шапиро В.Д., Ольдерогге Н.Г. М12 Управление проектами: Учебное пособие // Под общ. ред. И.И. Мазура. - 2-е изд. - М., 2004. - с. 664.

6. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов / Министерство экономики РФ, Министерство финансов РФ, Государственный комитет РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике 21.06.1999 N ВК 477 // Информационно-правовая система "КонсультантПлюс".

7. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования / Госстрой России, Министерство экономики РФ, Министерство финансов РФ, Госкомпром России 31 марта 1994 г. № 7-12/47 // Информационно-правовая система "КонсультантПлюс".

8. Методические рекомендации по оценке эффективности и разработке инвестиционных проектов и бизнес-планов в электроэнергетике (с типовыми примерами) // Под ред. С.К. Дубинина и П.В. Горюнова. - М., 2008. - 181 с.

С. В. Головин

ПРОБЛЕМЫ ВЫПОЛНЕНИЯ АДРЕСНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОГРАММ PROBLEMS OFIMPLEMENTATION OFTARGETEDINVESTMENTPROGRAMS

Аннотация: инвестиционно-строительные проекты, выполняемые под контролем государства, остаются весьма неэффективными. Причины такого положения дел содержатся в самом порядке организации выполнения проектов, который ограничивает накопление и применение профессиональных компетенций. Предлагаемая система измерения недостатка таких компетенций и устранение

© С.В. Головин, 2012