Методы экономической оценки инвестиций в инновации и показатели инвестиционного анализа

МЕТОДЫ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ В ИННОВАЦИИ И ПОКАЗАТЕЛИ ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА

Щеголев С.И., преподаватель кафедры гуманитарных и социально-экономических дисциплин Нижегородской правовой академии

Любые инвестиции, в том числе в продуктовые и технологические инновации, должны подвергаться экономической оценке прежде, чем будут профинансированы. При этом положительное решение о коммерческом финансировании инновационных инвестиций принимается только в случае, если их предварительная экономическая оценка показывает уровень рентабельности, соответствующий степени инвестиционного риска, который для инноваций всегда высок. В данной статье анализируются используемые на практике методы экономической оценки инвестиций в инновации и соответствующие им показатели.

Ключевые слова: инвестиционный анализ, инновации, экономическая оценка, риск.

METHODS OF AN ECONOMIC ESTIMATION OF INVESTMENTS INTO INNOVATIONS AND INDICATORS OF THE INVESTMENT ANALYSIS

Shshgolev S., The teacher of chair of humanitarian and social and economic disciplines, Nizhniy Novgorod legal academy

Any investments, including into grocery and technological innovations, should be exposed to an economic estimation before will be financed. Thus the positive decision on commercial financing of innovative investments is accepted only in case their preliminary economic estimation shows the level of profitability corresponding to degree of investment risk which for innovations is always high. In given article methods of an economic estimation of investments used in practice in innovations and indicators corresponding to them are analyzed.

Keywords: the investment analysis, innovations, an economic estimation, risk.

Экономическая (коммерческая) оценка проекта в принципе заключается в оценке конечных финансовых результатов инвестиций

- их доходности для инвестора в сравнении с альтернативными вариантами инвестирования. В этом смысле доходность инновационных инвестиций - не единственный, но ключевой критерий проектного анализа [3, стр.9]. С такой задачей сталкиваются как на этапе первоначального анализа инвестиционной привлекательности проекта, так и при составлении полного технико-экономического обоснования (далее - ТЭО).

Интерес к тонким методам экономической оценки проектов обычно не возникает при очевидной высокой доходности инвестиций, превышающей существующий уровень банковских процентных ставок. Только при средней доходности проектов возникает необходимость в применении более надежных и строгих критериев.

В соответствии с общепринятыми подходами к оценке эффективности инвестиционных проектов и действующими в РФ методическими рекомендациями по данному вопросу экономическая (коммерческая) эффек-тивность инвестиций может быть выражена посредством двух групп показателей:

1) бухгалтерские (статические) показатели экономической (коммерческой) эффективности инвестиций;

2) дисконтные (динамические) показатели эффективности, рассчитываемые по формулам дисконтирования.

Обычно в проектном анализе одновременно используются показатели, получаемые дисконтными и бухгалтерскими методами. В статье сосредоточено внимание на дисконтных методах - в современной практике у средних и крупных фирм они преобладают. Мелкие фирмы обычно ограничиваются субъективными оценками и бухгалтерскими методами.

Дисконтные (динамические) показатели экономической эффективности связаны с понятием дисконтирования.

Экономическая оценка требует вычисления и сравнения доходов по вложениям с равными по риску альтернативными инвестициями с учётом доходов и расходов во времени. Это сравнение осуществляется при помощи анализа будущих поступлений денежных средств, приведённых к оценке на настоящий момент посредством определённой («дисконтной») ставки процента, учитывающей степень инвестиционного риска. Очевидно, что 1 рубль, имеющийся сегодня, не равен 1 рублю, полученному через год (даже при отсутствии инфляции): денежные средства могут приносить проценты. Поэтому будущие денежные суммы необходимо пересчитывать в их «сегодняшнюю», текущую стоимость. В связи с этим существует понятие «дисконтирование» [7, стр.49].

Дисконтирование - процесс выражения будущих финансовых потоков (доходов и расходов) через текущую стоимость посредством ставки процента. Получаемая в результате величина называется дисконтированной (приведённой) стоимостью. Дисконтирование

позволяет определить текущую стоимость «будущей» суммы денег с учётом дохода будущего периода. Формула дисконтирования имеет вид:

^

где РУ- дисконтированная стоимость;

ГУ1 - будущая денежная сумма (доходов или расходов) в году г, ( — коэффициент дисконтирования.

Ключевой проблемой дисконтирования является выбор коэффициента дисконтирования, который призван учитывать не только фактор времени, но и адекватно отражать уровень специфических проектных (инвестиционных) рисков. Фактор инвестиционного риска связан с тем, что информация о многих параметрах настоящего и будущего обладает высокой степенью неопределённости. Таким образом, прогнозируемые величины доходов и расходов на каждом шаге инвестиционного проекта являются, как правило, приблизительными, реальными лишь с определённой степенью вероятности. Неопределённость увеличивает инвестиционный риск и тем самым ставит под угрозу реализацию проекта [1, стр.63].

Индивидуальность конкретного инвестиционного проекта означает, что коэффициент дисконтирования тоже должен быть индивидуален, устанавливаться специально для каждого случая. Каким образом он определяется?

В принципе, в качестве индивидуального коэффициента дисконтирования можно использовать процентную ставку:

- в случае кредитного финансирования проекта - процентную ставку, требуемую кредитором и отражающую (теоретически) проектный риск;

- в других случаях - процентную ставку, которую может получить инвестор, отказавшись от проекта и разместив (в качестве альтернативы) имеющийся собственный капитал в кредитные операции (или в ценные бумаги) с сопоставимым уровнем риска.

Здесь возникает два момента:

1) в большинстве случаев инвестиционный проект финансируется одновременно из нескольких источников - как собственных, так и привлеченных. Соответственно, процентных ставок несколько;

2) насколько объективен и компетентен кредитор (в первом случае) или инвестор (во втором случае) в оценке кредитного инвестиционного риска?

В этой связи оправданным способом учёта фактора неопреде-лённости является использование в качестве индивидуального коэффициента дисконтирования такого показателя, как средневзвешенная стоимость капитала. Средневзвешенная стоимость капитала (ССК, англ. ЖЛСС) - это «цена привлечения» капитала предпри-

ятия. Рассчитывается как средневзвешенная величина процентных ставок по различным привлеченным заемным средствам и минимально-требуемых дивидендов по акциям (издержки распоряжения собственным капиталом). По своей экономической роли WACC есть внутрифирменный (внутрипроектный) норматив рентабельности, т.е. минимально допустимый уровень доходности инвестиций в данное предприятие или в конкретный проект, отражающий уровень специфических проектных (инвестиционных) рисков. Предполагается, что кредиторы и инвесторы предприятия (проекта) учитывают риски своих вложений и «закладывают» их в величину процентных ставок и ожидаемых дивидендов.

Таким образом, показатель WACC фокусирует в себе проектные (инвестиционные, деловые) риски компании так, как их оценивают кредиторы и инвесторы. Принцип i = WACC означает, что в качестве индивидуального коэффициента дисконтирования принимается средняя оценка кредитных и инвестиционных рисков финансирования фирмы (проекта), сделанная имеющимися кредиторами и инвесторами предприятия (проекта) и заложенная в величины ожидаемых ими процентных ставок. Данный принцип предполагает (в качестве обязательного условия) финансовую прозрачность предприятия (проекта), дающая возможность кредиторам и инвесторам адекватно оценивать риски. В целом финансовая прозрачность делает финансовый рынок эффективным в том смысле, что равновесные процентные ставки способны адекватно отражать кредитно-инвестиционные риски, каждый раз оперативно реагировать на поступление новой информации о прогнозируемых доходах, перспективах и рисках.

В противном случае принцип i = WACC теряет смысл. Практически любые экономические методики, подходы, алгоритмы и модели имеют явные или имплицитные институциональные и технологические предпосылки, которые не всегда могут соблюдаться.

Итак, эффективный финансовый рынок - посредством конкретных кредиторов и инвесторов - «задает» каждому предприятию (проекту) их собственный индивидуальный норматив рентабельности. Тогда WACC, понимаемый как минимальный норматив рентабельности, позволяет оценить реальную выгодность проекта в сравнении с равными по риску альтернативными инвестициями. Использование при расчёте дисконтированной стоимости произвольной, условной процентной ставки в значительной степени лишает экономическую оценку проекта информативной ценности [6, стр.38].

Поскольку величина WACC производна от процентных ставок и минимально-требуемых дивидендов (в дальнейшем для простоты - просто «процентных ставок»), то возникает вопрос: каким именно образом тот или иной конкретный кредитор или инвестор предприятия проекта отражает риски своих вложений в величине процентной ставки?

В отдельных случаях в качестве процентной ставки берётся средневзвешенная доходность финансовых инвестиций в инструменты фондового рынка со средней степенью риска (обозначаемая в последующих формулах через R). Однако для более точного расчёта процентной ставки по конкретной форме финансирования используются два основных альтерна-тивных метода - метод оценки капитальных активов и метод кумулятивного построения ставки процента.

Расчёт по методу оценки капитальных активов (Capital Assets Pricing Model) осуществляется по формуле:

= Rm+B x(R -Rm)+ X + Y + F

где Rm - номинальная безрисковая ставка ссудного процента. По сути -минимальный норматив рентабельности любых инвестиций. Рассчитывается как сумма реальной безрисковой ставки процента (г) и средних инфляционных ожиданий на расчётный период (s): Rm = r + s. Величина Rm устанавливается на межбанковском кредитном рынке (ставки LIBOR, FIBOR и т.д.);

R - средняя доходность нессудных операций в экономике. Оценивается по средней доходности надежных акций на фондовом рынке. По сути -минимальные вмененные издержки по капиталовложениям;

R-Rm - рыночная премия за риск нессудного инвестирования при отсутствии безусловных долговых обязательств заёмщика;

Х - дополнительная премия за риск инвестиций в малые фирмы или за рискованность денежных потоков, ожидаемых малой фирмой (учитывается в соответствующих случаях);

Y- дополнительная премия за страховой риск;

F- дополнительная премия за закрытость компании, акции ко-

торой покупаются инвестором (учитывается в соответствующих случаях);

В- коэффициент, измеряющий относительный уровень специфических рисков рассматриваемого проекта по сравнению со средними рисками инвестиционных проектов того же типа.

В одних случаях В - рискованность акций данного предприятия по сравнению со средним инвестиционным риском фондового рынка. В других случаях это рискованность доходов по данной продуктовой линии по сравнению с продуктами, являющимися наиболее близкими аналогами. Коэффициент «бета» измеряет «систематические» риски и подлежит тщательной аналитической оценке.

Таким образом, ключевыми показателями данного метода расчёта процентной ставки являются коэффициент «бета» (В) и «минимальные вмененные издержки по капиталовложениям» Я. Показатель Я рассчитывается на основе рентабельности портфельных финансовых инвестиций следующим образом.

(1). Выделяются финансовые активы первой категории надёжности -особо надёжные первоклассные ценные бумаги. Это, по общему правилу, государственные и муниципальные облигации, риск инвестирования в которые минимален. Соответственно ставка процента по этим ценным бумагам (т.н. «учётная ставка фондового рынка») минимальна.

(2). Выделяются финансовые активы второй категории надёжности с обычным, средним инвестиционным риском. К ним относятся акции, прошедшие процедуру листинга на фондовой бирже. Средняя норма прибыли по этим ценным бумагам обычно и принимается в качестве «вменённых издержек по капиталовложениям»».

Расчёт процентной ставки по методу кумулятивного построения ставки дисконта осуществляется по формуле:

і = r + s +

I G n

где г- реальная (без учёта компенсации за инфляцию) безрисковая ставка ссудного процента. Иначе - ставка реальной доходности ссуд, очищенная от иллюзорных доходов, лишь покрывающих рост цен;

5- средние инфляционные ожидания на расчётный период. Релевантными являются именно инфляционные ожидания применительно к будущим финансовым потокам, а не фактически имевшая место инфляция;

Ян, п = 1, 2, ... N - множество учитываемых в данном проекте факторов риска;

Он- премия за отдельный риск по н-ому фактору.

Применительно к кредитованию финансированию большинства фирм и инновационных проектов метод кумулятивного построения процентной ставки представляется более предпочтительным, т.к. непосредственно предполагает факторный анализ риска. Кроме того, коэффициент «бета», используемый в методе оценки капитальных активов, - слишком усреднённый, укрупнённый показатель, а по методологии его расчёта существуют разногласия [4, стр.65].

Далее целесообразно рассмотреть дисконтные (динамические) показатели экономической (коммерческой) эффективности инвестиций. Все они рассчитываются по формулам дисконтирования и тем самым учитывают факторы времени и риска. Двумя классическими дисконтными показателями являются:

- чистый дисконтированный (приведённый) доход (чистая дисконтированная стоимость);

- внутренний коэффициент окупаемости инвестиций.

Чистый дисконтированный (приведённый) доход есть дисконтированная стоимость денежных нетто-поступлений (т.е. без учёта косвенных налогов) за минусом дисконтированных инвестиционных затрат по всем годам рассматриваемого проектного цикла. Расчёт чистого дисконтированного дохода является наиболее простым способом ответа на вопрос, даст ли программа капиталовложений прибыль выше, чем альтернативное и равное по риску вложение денег. Расчет осуществляется по следующей формуле:

NPV =-1 „+I

FV,

=„

ту;

где №¥- чистый дисконтированный доход по данному проек-

FVt - величина дохода в году I;

Т- горизонт планирования (число лет);

( - коэффициент дисконтирования;

10 - первоначальные инвестиционные затраты.

При этом прогнозируются временные ряды финансовых потоков (доходов и расходов) по всему проектному циклу. Следует исходить из предположения, что стартовых единовременных инвестиций может оказаться недостаточно, и потребуются дополнительные финансовые вложения на последующих стадиях инвестиционного проекта. Если рентабельность инвестиционного проекта выше, чем рента-бельность эквивалентного по риску вложения денег (например, в об-ращающиеся на рынке ценные бумаги), то NPV будет положительной. И соответственно, если рентабельность будет ниже, то NPV будет от-рицательной. Таким образом, проект является экономически привле-кательным для инвестирования при положительной величине чистого дисконтированного дохода. Нулевое значение NPV указывает на то, что фирме должно быть безразлично, принять или отвергнуть инвестиционный проект.

Не менее важным для финансовой оценки производственных инвестиций, наряду с NPV является внутренний коэффициент окупаемости инвестиций.

Внутренний коэффициент окупаемости инвестиций (англ. 1ЯЯ) предс-тавляет собой точную ставку процента, полученного от инвестиций в данный проект в течение его срока. Этот показатель иногда называют «внут-ренней нормой прибыли», «дисконтированной нормой прибыли», «внут-ренней нормой доходности проекта», «внутренним коэффициентом рента-бельности»

Отталкиваясь от формулы NPV можно сказать, что внутренний коэффициент окупаемости - это ставка процента, которую используют для дисконтирования всех потоков денежных поступлений по проекту для того, чтобы приравнять дисконтированную стоимость поступлений к дисконтированной стоимости инвестиционных затрат. Т.е. это норма дисконта, при которой чистый дисконтированный доход по данному проекту равен нулю.

Чем выше 1ЯЯ, тем, разумеется, выше эффективность инвестиций. Обсуждаемый параметр может быть как положительной, так и отрицательной величиной. Последнее означает, что инвестиции не окупаются. Величина ставки 1ЯЯ полностью определяется «внутренними» условиями, характеризующими инвестиционный проект.

Расчет 1ЯЯ часто применяют в качестве первого шага оценки инвестиций. Для дальнейшего анализа отбираются только те проекты, которые обеспечивают некоторый приемлемый для данной фирмы уровень доходности. Последний зависит от множества объективных и субъективных обстоятельств и охватывает весьма большой диапазон возможных значений даже для схожих между собой фирм.

Во многих случаях для экономической оценки инвестиционной привлекательности проекта планируемый внутренний коэффициент окупаемости проектных инвестиций 1ЯЯ сравнивается с индивидуальным коэффициентом дисконтирования г, отражающим уровень проектных (инвестиционных) рисков. Инвестиционный проект выгоден, если коэффициент 1ЯЯ превышает величину - г или равен ей. Другими словами, фирма должно помещать средства в инвестиционные проекты, только если они обеспечат прибыль не ниже норматива рентабельности.

Соответственно разница 1ЯЯ - г представляет собой «запас прочности» проекта, который должен быть как можно больше.

Таким образом, учитывается фактор риска капиталовложений: чем выше риск, тем больше должна быть планируемая рентабельность ин-вестиций, соотносимая с внутренним нормативом рентабельности, рассчитанным для данного конкретного проекта. Другими словами, больше должна быть разница между планируемой рентабельностью инвестиционного проекта и минимальным внутрифирменным нормативом рентабельности Я .

Никакая «средняя норма прибыли» не может служить здесь ори-ентиром, ибо таковая в промышленности, строго говоря, отсутствует (а если бы и существовала, то информация о ней была бы недоступной из-за института коммерческой тайны). Величина нормы прибыли (рентабельности) индивидуальна для каждого инвестиционного проекта и пропорциональна уровню индивидуальных проектных рисков.

Вычисление внутреннего коэффициента окупаемости инвестиций может быть сложным, но использование специальных компьютерных программ позволяет методом проб и ошибок быстро и точно вычислять данный показатель. Иногда проще пользоваться специально разработанной таблицей дисконтирования либо приблизительно рассчитывать IRR методом интерполяции. Иногда полезно использовать графическую интерпретацию внутреннего ко-

эффициента окупаемости инвестиций.

На основе показателей чистого дисконтированного дохода может быть рассчитана общая рентабельность инвестиций (инвестиционного проекта) -отношение чистого дисконтированного дохода от реализации проекта к текущей стоимости потока инвестиций. Этот показатель может служить, наряду с внутренним коэффициентом окупаемости, ключевым долгосрочным критерием инвестиционной привлекательности проекта.

К бухгалтерским (статическим) показателям экономической (коммер-ческой) эффективности относят в первую очередь период окупаемости проекта и простую норму прибыли.

Период окупаемости проекта - это время, необходимое для поступления денежных средств от инвестированного капитала в размерах, позволяющих возместить первоначальные вложения. Расчёт периода окупаемости - один из наиболее простых и часто применяемых методов экономической оценки инвестиций.

Период окупаемости может рассчитываться как на основе но-ми-нальных, так и на основе капитализированных (дисконтированных) потоков платежей. Последнее именуется скорректированным (дисконтированным) методом расчёта периода окупаемости. Но даже при такой корректировке метод расчёта периода окупаемости не может быть всеохватывающим измерителем рентабельности вложений. По этому методу можно оценить, будут ли капиталовложения прибыльными, но нельзя определить, насколько прибыльными они будут.

Скорректированный метод можно использовать только для приб-лизительного исчисления дополнительного показателя риска помещения капитала: чем длиннее период окупаемости, тем больше риск, что будущие денежные поступления могут не произойти. Тем не менее, метод периода окупаемости часто применяется на практике и особенно полезен для компаний с недостаточными денежными средствами, слабыми кредитными возможностями, нуждающихся поэтому в быстрой окупаемости инвестиций. Метод расчёта периода окупаемости можно использовать при осуществлении рискованных капиталовложений на неустойчивом рынке, когда требуются быстрое создание и модернизация продукции.

Метод расчёта периода окупаемости должен применяться совместно с методом чистой дисконтированной стоимости. Может оказаться, что фирмы сочтут метод окупаемости полезным, т.к. он позволяет определить, как быстро окупится капиталовложение, и, таким образом, свести до минимума риск согласно предположению (не всегда верному), что чем длиннее период окупаемости, тем больше риск не получить денежных поступлений в будущем.

Простая норма прибыли (учётный коэффициент окупаемости инвестиций) рассчитывается делением средней ежегодной прибыли проекта на средние инвестиционные затраты (без дисконтирования финансовых потоков):

среднегодовая прибыль

Простая норма прибыли =----------------------------------.

средняя стоимость инвестиций

Этот метод отличается от других тем, что для расчётов используются данные о прибыли, а не о потоках денежных поступлений. Применение данного метода - результат широкого использования показателя прибыли на вложенный капитал при анализе финансовых отчётов.

Метод простой нормы прибыли превосходит метод расчёта периода окупаемости в одном: он позволяет сравнить сроки полезной жизни инвестиционных активов. Однако этот метод имеет серьёзный недостаток: при его применении полностью игнорируется стоимость денег с учётом дохода будущего периода. Когда этот метод используется в отношении проекта, где денежных поступлений нет почти до конца его срока, он покажет ту же простую норму прибыли (учётный коэффициент окупаемости инвестиций), что и для проекта, где денежные поступления происходят на раннем этапе его реализации, при условии, что средние денежные поступления по этим проектам одинаковы [3, стр.97].

Рассмотренные показатели являются «классическими», стандартными методами экономической оценки проектов. При этом динамические показатели экономической (коммерческой) эффективности инвестиций имеют принципиальные преимущества перед статическими показателями, т.к. наиболее полно учитывают вменённые издержки по капиталовложениям (стоимость капитала). Соответственно статические показатели экономической (коммерческой) эффективности инвестиций являются теоретически слабыми.

В настоящее время для проведения проектного анализа, в том числе для расчёта экономической (коммерческой) эффективности проектов, используются программные продукты, в частности пакет программ COMFAR. Использование рассмотренных методов инвестиционного анализа является обязательным условием коммерческого финансирования инноваций на промышленных предприятиях.

Литература:

1. Аныпин В.М. Инвестиционный анализ: Учебно-практическое пособие.- М: Дело, 2009.

2. Беренс В., Хавранек П. Руководство по оценке эффективности инвестиций/ Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2005.

3. Бизнес-план инвестиционного проекта: отечественный и зарубежный опыт, современная практика и документация: Учебно-прак-тическое пособие под общ. ред. В.М. Попова. - М.: Финансы и статистика, 2008.

4. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами / пер. с англ.-М.: Финансы и статистика, 2007.

5. Виленский П.Л., Лифшиц В.Н., Орлова Е.Р., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: учебно-методическое пособие. - М: Дело, 2009.

6. Ковалев В.В. Финансовый учет и анализ: концептуальные основы. - М.: Финансы и статистика, 2004.

7. Четыркин Е.М. Финансовая математика: Учебник. - М.: Дело, 2006.

СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ФУНКЦИИ И ПРЕИМУЩЕСТВА ДОВЕРИТЕЛЬНЫХ ОТНОШЕНИЙ УПРАВЛЕНИЯ СОБСТВЕННОСТЬЮ

Биглова Р.Р., доцент кафедры менеджмента и маркетинга Государственной академии повышения квалификации и переподготовки

кадров для строительства и жилищно-коммунального комплекса России

Трансформация всех сфер общественной и хозяйственной жизни, связанная с рыночными преобразованиями отечественной экономики, вызвала из забвения многие формы организации экономической деятельности, которые были основательно забыты, находясь под запретом в период административного типа управления.

Ключевые слова: рыночные инструменты, институт доверительного управления, траст, бенефициар.

SOCIAL AND ECONOMIC FUNCTIONS AND ADVANTAGES OF CONFIDENTIAL RELATIONS OF A PROPERTY MANAGEMENT

Biglova R., The senior lecturer of chair of management and marketing of the State academy of improvement ofprofessional skill and retraining of

personnel for building and a housing-and-municipal complex of Russia

Transformation of all spheres of the public and economic life, connected with market transformations of domestic economy, has caused many forms of the organisation of economic activities which have been thoroughly forgotten from oblivion, being under a ban in administrative type of management.

Keywords: market instruments, institute of confidential management, a trust, beneficiary.

Российская экономика, по мере становления рыночных форм хозяйствования, вновь столкнулась с такими рыночными инструментами, как биржевая торговля, банковская деятельность, фондовый рынок и т.д. К инструментам и механизмам рынка с полным правом можно отнести и институт доверительного управления, формирование которого стало следствием появления большого многообразия форм собственности и признания их равноправного положения, что явилось важнейшей предпосылкой становления уже не «дикого капитализма» начала и середины 90-х гг. ХХ столетия, а зачатков цивилизованных рыночных отношений. Следует принять во внимание, что именно многообразие и признание равноправия различных форм собственности способствует созданию в экономической среде благоприятных условий для развития рыночной конкуренции и предпринимательства, нарастанию социальной ориентации экономического развития в целом. Учитывая важность для современной экономической теории и хозяйственной практики различных форм рыночных отношений, способствующих социальноэкономическому развитию государства, самого серьезного внимания заслуживает такая экономическая категория как траст.

Траст - одна из форм распределения прав собственности, заключающаяся в передаче управления своей собственности другому субъекту, после чего в рамках заключенного договора собственник не имеет формального права вмешиваться в действие своего доверенного лица.

Основными участниками трастовых отношений являются учредитель траста, доверительный собственник, бенефициары траста. Лицо, учреждающее траст, называется учредителем траста. Учредителем траста может выступать любое физическое или юридическое лицо, в том числе орган государственной власти или управления, предприятие, учреждение, общественная, религиозная, благотворительная организация, в т.ч. иностранное физическое или юридическое лицо, международная организация, а также лицо без гражданства. Учредитель траста должен передать доверительному собственнику все документы и сведения, необходимые для осуществления его прав и обязанностей по договору. После вступления

договора в силу учредитель не вправе давать доверительному собственнику указания или иным образом вмешиваться в осуществление им его прав и исполнение обязанностей по договору. Однако за учредителем траста сохраняется право проверки выполнения доверительным собственником обязательств, предусмотренных договором.

Доверительным собственником при учреждении траста может быть любое физическое или юридическое лицо, за исключением лиц, которые признаны бенефициарами по заключенному договору об учреждении траста, а также органов власти и управления, государственных учреждений, предприятий и их объединений независимо от их организационно-правовой формы. При учреждении траста к доверительному собственнику переходят имущество и все имущественные и личные неимущественные права, принадлежащие учредителю. Права переходят доверительному собственнику с момента вступления в силу договора об учреждении траста. Доверительный собственник вправе владеть и распоряжаться имуществом исключительно в интересах бенефициара, и несет неограниченную имущественную ответственность по обязательствам договора об учреждении траста. Если доверительный собственник признан банкротом, то имущество, являющееся предметом договора об учреждении траста, не может быть включено в конкурсную массу. Доверительный собственник имеет право на полное возмещение расходов, связанных с выполнением обязательств, предусмотренных договором, в целях получения доходов, и на вознаграждение. Доверительный собственник ведет учет и ежеквартально (ежегодно) направляет отчет о балансе учредителю траста в установленные сроки. Годовой баланс траста должен быть проверен независимым аудитором.

Бенефициаром является лицо, в пользу которого заключен договор об учреждении траста. Им может быть любое физическое или юридическое лицо, как существующее, так и то, которое может существовать в будущем. Учредитель траста может быть бенефициаром, тогда как доверительный собственник им быть не может. Бенефициар траста вправе получать доходы, возникающие в силу вла-