Методика оценки ликвидационной стоимости имущества

Методика оценки ликвидационной стоимости имущества

А.Н. Фоменко

старший преподаватель кафедры оценки собственности Международной академии оценки и консалтинга, практикующий оценщик, кандидат технических наук

Введение

Несмотря на простое и понятное определение ликвидационной стоимости как стоимости объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов [1], практическое определение ее величины сопряжено с некоторыми трудностями, а расчеты, проведенные с применением известных методик, дают существенно различающиеся результаты.

Под сроком экспозиции понимают время, прошедшее с момента публичной оферты до момента совершения сделки.

Основные случаи, при которых возникает необходимость оценки ликвидационной стоимости, следующие:

• реализация имущества в случае обращения взыскания на предмет залога;

• реализация имущества в случае осуществления процедуры банкротства предприятия;

• реализация конфискованного или арестованного имущества;

• ликвидация имущества предприятия или ускоренная реализация какого-либо имущества по другим причинам.

Во всех рассмотренных случаях, кроме последнего, реализация имущества осуществляется по решению суда путем проведения торгов. В отдельных случаях допускается реализация предмета залога без обращения в суд на основе договора, тогда какие-либо ограничения на процесс продажи, кроме сроков реализации, обычно отсутствуют.

Таким образом, на практике при продаже в укороченные сроки (ликвидационной про-

даже) присутствуют элементы вынужденности.

Поскольку ликвидационная стоимость, по крайне мере по двум признакам, отличается от рыночной: укороченный срок экспозиции и вынужденность продажи, то величина этой стоимости должна отличаться от рыночной стоимости имущества. Обычно ликвидационную стоимость определяют путем корректировки рыночной стоимости с использованием коэффициента ликвидности. Расчетная зависимость имеет вид [3 и др.]:

С = Ср х Кл; Кл = 1 - и,

где Сл - ликвидационная стоимость имущества;

Ср - рыночная стоимость имущества;

Кл - коэффициент ликвидности;

и - скидка на ликвидность.

Обзор существующих методик

Определению величины коэффициента ликвидности или скидки на ликвидность посвящен ряд работ [2-9]. В работах [2, 3] в основу определения коэффициента ликвидности положен принцип безубыточности, учитывающий временной фактор, который предлагается скорректировать на вынужденность продажи экспертным путем. Фактор времени обусловлен тем, что продавец готов пойти на снижение цены продажи в обмен на более быстрое получение средств за счет сокращения времени реализации имущества.

Коэффициент фактора времени определяется на основе учета стоимости денег во времени. Так, для обеспечения безубыточности реализации имущества должно выполняться следующее соотношение:

Ст = Слв

—р—

(1 + Я)'л (1 + Я),р ’

где Ст - текущая стоимость имущества;

Слв - ликвидационная стоимость (учитывающая только фактор времени) в момент времени л

Ср - рыночная стоимость в момент времени 1р;

Я - ставка дисконтирования;

^ - срок экспозиции при ускоренной реализации имущества (время ликвидации);

1р - обычный срок экспозиции при реализации имущества по рыночной стоимости.

Отсюда:

К = Слв = — 1

(1 + Я)!р -л

При этом дискуссионным остается вопрос об учете изменения рыночной стоимости в течение срока экспозиции. В работе [4] предлагается при залоге транспортного средства в расчетах использовать рыночную стоимость в конце периода кредитования, то есть с учетом ее снижения за счет износа за весь период кредитования. Однако такой учет изменения стоимости представляется неадекватным, так как в период кредитования вместе со снижением стоимости предмета залога происходит снижение величины долга. К тому же, если возникнет необходимость реализации предмета залога, то он должен быть реализован за период времени значительно меньший, чем период кредитования. Также возникает вопрос, как быть в случае роста рыночной стоимости в период кредитования, что характерно для объектов недвижимости. В этом случае использование рыночной стоимости предмета залога в конце периода кредитования может привести к тому, что ликвидационная стоимость превысит его текущую рыночную стоимость.

Вместе с тем представляется, что для обеспечения действительной безубыточности целесообразно в соотношении (1) учитывать темп изменения рыночной стоимости во времени, в течение рассматриваемых сроков экспозиции. Неучет этого обстоятельства при высоких темпах снижения

рыночной стоимости имущества может привести к тому, что на момент проведения торгов ликвидационная стоимость превысит рыночную.

В работе [2] также рассматривается альтернативный вариант определения расчетной зависимости для коэффициента фактора времени на основе экспоненциальной функции. Рассматривается и вариант использования совокупности обеих расчетных зависимостей. Однако рекомендации по выбору наиболее адекватной модели не приводятся.

В ряде работ [4-6] вместе с коэффициентом фактора времени предлагается дополнительно учитывать коэффициент фактора рынка.

Фактор рынка связан с тем, что снижение цены продажи приводит к следующему: количество потенциальных покупателей на это имущество возрастает, что должно приводить к дополнительному сокращению времени экспозиции при продаже.

Исходя из изложенного коэффициент ликвидности обычно представляется в виде произведения двух составляющих:

К л = Кв х Кэ,

где Кв - составляющая коэффициента ликвидности, обусловленная влиянием времени (коэффициент фактора времени);

Кэ - составляющая коэффициента ликвидности, обусловленная влиянием рынка (коэффициент фактора рынка).

Коэффициент фактора рынка, учитывающий влияние изменения спроса на предлагаемое к продаже имущество при уменьшении времени экспозиции, предложено увязывать с коэффициентом эластичности спроса по цене.

Величина коэффициента эластичности спроса по цене определяется как [10 и др.]:

Е =

АО ; ДЦ:

АО =

АЦ =

О2 - О1 (О2 + О1)/2

Ц2 - Ц

(Ц2 + Ц1)/2

р

где Е - коэффициент эластичности;

АО - относительное изменение спроса в некотором интервале изменения цены;

АЦ - относительное изменение цены;

О^ Ц-1- спрос и цена до изменения цены;

О2, Ц2 - спрос и цена после изменения цены.

Поскольку кривые спроса обычно имеют отрицательный наклон (с ростом цены спрос, как правило, падает), то на практике минус опускают и рассматривают абсолютную величину коэффициента эластичности.

До настоящего времени не удалось аналитическим образом получить зависимость Кэ = /(Е), поэтому в ряде работ рассматриваются различные аппроксимационные зависимости. Основные требования к построению таких зависимостей следующие:

• диапазон изменения функции должен находиться в интервале от 0 до 1;

• при стремлении коэффициента эластичности к нулю величина Кэ также стремится к нулю, так как спрос абсолютно не эластичен и любое уменьшение цены не приводит к увеличению спроса;

• при стремлении коэффициента эластичности к бесконечности (да) величина Кэ стремится к 1, так как спрос абсолютно эластичен и любое снижение цены приводит к бесконечному нарастанию спроса.

Наиболее часто используются следующие аппроксимационные зависимости [4-6]:

Кэ = ЩЕ) =

еЕ - е-Е еЕ + е ~Е

Кэ = уЩЁ);

кэ = 1 ——;

э сН

Кэ = НЕ).

Наиболее корректной представляется вторая зависимость, так как, кроме выполнения приведенных требований, дополнительно выполняются следующие условия: при Е = 0 производная функции стремится к бесконечности, а при Е = да производная функции стремится к нулю.

Расчет, выполненный с использованием приведенных зависимостей показал, что

неопределенность значений коэффициента фактора рынка, например при Е = 1, находится в пределах 0,34....0,84.

Если проанализировать приведенные зависимости, то можно отметить следующий недостаток. При I = 1р величины Кв = 1, а Кэ < 1. Это означает, что коэффициент ликвидности в точке, соответствующей типичному (рыночному) сроку экспозиции, не равен единице, что не логично. В работах [4, 5] в состав расчетных зависимостей для Кэ включен дополнительный сомножитель, который характеризует произведение коэффициентов влияния других факторов на ликвидационную стоимость. Хотя никаких рекомендаций по выбору его величины не приводится, за счет этого коэффициента можно искусственно обеспечить равенство Кэ = 1 в рассматриваемой точке.

Кроме того, очевидно, что для различных видов имущества зависимость спроса от цены имеет разный вид (форму кривой), что должно влиять на их время экспозиции при продаже по сниженной (ликвидационной) стоимости, однако рассмотренные зависимости не учитывают этого влияния.

Следует также отметить, что целесообразность использования принципа безубыточности для определения коэффициента фактора времени представляется спорной. Дело в том, что принцип безубыточности отражает позицию продавца, пытающегося не потерять деньги при ликвидационной продаже, но на практике продавец вынужден продавать имущество, как правило, на публичных торгах по цене, которую готов заплатить покупатель. При этом имущество должно быть обязательно продано (иногда с использованием повторных торгов) независимо от того, устраивает цена продажи самого продавца или нет.

Коэффициент фактора рынка учитывает изменение спроса при изменении цены и поэтому при ликвидационной продаже характеризует поведение покупателя на рынке. В рассматриваемом случае определяющими являются именно интересы покупателей при наличии конкуренции между ними. Поэтому представляется, что только коэффициент фактора рынка с учетом его изменения во времени должен характеризовать величину ликвидационной стоимости.

В работе [7] предпринята попытка (хотя явно об этом не говорится) учета формы кривой спроса от цены в формуле для расчета величины скидки, учитывающей фактор рынка:

-к хЕ

иэ = 1 - Кэ = е

Для учета временного изменения скидки, учитывающей фактор рынка, (эквивалент фактора времени, но не связанный с безубыточностью реализации), была подобрана квадратичная зависимость:

и. = 1-К. = ут

2 !* +1

рр

Предложенные зависимости свободны от отмеченного уже нами недостатка - неравенства коэффициента ликвидности единице в точке I = 1р. Однако, поскольку величина коэффициента формы фиксирована (к = 0,25), а зависимость скидки на фактор времени не является универсальной, то, по-видимому, расчетная зависимость имеет частный характер.

В работе [8] предложено использовать семейства двух типов кривых: графиков, характеризующих изменение спроса во времени, и графиков, отражающих нарастание спроса во времени. Для каждой пары кривых из предложенного семейства произведены расчеты коэффициентов ликвидности с учетом предполагаемых статистических распределений характеристик спроса и срока экспозиции, которые представлены в виде таблиц. Однако при расчете ликвидационной стоимости имущества предлагается выбирать соответствующую пару кривых экспертным путем, что на практике вносит элемент субъективизма в расчет коэффициента ликвидности. При этом неопределенность расчета коэффициента ликвидности может достигать двух и более раз.

В работе [9] рассматривается возможность извлечения прибыли из инвестирования средств в приобретение имущества по ликвидационной стоимости при использовании кредитных средств. Однако в предложенной методике не полностью учтена структура затрат при таком варианте инвестирования. Кроме того, поскольку пред-

полагается обязательное использование кредита, то предлагаемый вариант инвестирования имеет частный характер.

Методика оценки ликвидационной стоимости объектов недвижимости

Предлагаемая методика является дальнейшим развитием методического подхода к оценке ликвидационной стоимости объектов недвижимости [11] и позволяет распространить этот подход на другие виды имущества. В основу этой методики положена гипотеза о том, что для любого имущества существует предельная величина ликвидационной стоимости, обеспечивающая «мгновенную» продажу имущества. Срок экспозиции при мгновенной продаже достаточно мал и определяется технической стороной процесса совершения сделки купли-продажи и фактического перехода права собственности. Например, объект недвижимости фактически переходит в собственность покупателя после заключения договора и оплаты стоимости покупки (срок проведения этих операций обычно не превышает нескольких дней), хотя юридическая регистрация права собственности покупателя занимает более значительное время. При мгновенной продаже автомобиля обычно оформляется доверенность с правом продажи, что занимает незначительное время.

Следует отметить, что публичные торги не являются мгновенной продажей (в том значении, которое используется в настоящей методике), так как существует законодательно регламентированный срок извещения о предстоящих торгах, не позволяющий совершить сделку купли-продажи ранее назначенной даты торгов. Однако предельная величина ликвидационной стоимости характеризует цену, гарантирующую продажу имущества в любых условиях.

Жизнеспособность этой гипотезы подтверждается практикой. Так, для достаточно ликвидного имущества существует предельная величина ликвидационной стоимости, при которой покупка и последующая перепродажа объекта по рыночной стоимости представляют коммерческий интерес (воз-

можность получения предпринимателем прибыли). Например, существует практика мгновенного выкупа автомобилей по сниженной цене, распространен выкуп выгодных для последующей реализации объектов недвижимости риелторскими фирмами.

Для недостаточно ликвидного имущества имеется возможность реализации его по утилизационной стоимости. Поскольку существуют организации, для которых сбор вторичного сырья (например металлолома) представляет коммерческий интерес, то выкуп и вывоз вторичного сырья соответствует условиям мгновенной продажи.

Для абсолютно неликвидного имущества, по-видимому, понятие ликвидационной стоимости не применимо, поскольку это имущество не востребовано рынком, сколько его не экспонируй, следовательно, нет возможности его ускоренно продать. Вместе с тем, если собственник (продавец) вынужден избавиться от такого имущества, то существует возможность его утилизации за плату (условно говоря, вывоз на свалку). При этом, поскольку затраты «продавца» превышают доходы, в этом случае величина утилизационной стоимости отрицательна.

В общем случае закономерность изменения срока (времени) экспозиции при продаже любого имущества может быть представлена графически (рис. 1).

Рис. 1. Изменение срока экспозиции при изменении цены

Рыночная стоимость и обычный (рыночный) срок экспозиции соответствуют точке Р0. Обычно потенциальные покупатели наряду с желанием приобрести объект, подобный выставленному на продажу, имеют второстепенные предпочтения, например цвет

автомобиля, архитектурные особенности объекта недвижимости. Поэтому небольшое изменение цены в ту или иную сторону, особенно для дорогостоящих объектов, не может повлиять на второстепенные предпочтения и изменить спрос на продаваемый объект (изменить срок его экспозиции). Таким образом, преимущественно для дорогостоящих объектов может возникнуть некоторая зона нечувствительности по цене на участке РЯ. Ширина этой зоны предположительно соизмерима с типичной величиной «уторговывания» при продаже таких объектов. Снижение цены ниже величины Ср приводит к тому, что потенциальные покупатели готовы поступиться своими второстепенными предпочтениями и приобрести объект по сниженной цене. Дальнейшее снижение цены приводит к тому, что объект попадает в зону интересов покупателей более дешевых объектов, аналогичных выставленному на продажу. Все это приводит к возрастанию спроса на продаваемый объект и уменьшению срока экспозиции по линии РО. При снижении цены ниже уровня, соответствующего точке О, при которой объект попадает в зону коммерческих интересов предпринимателей, происходят «мгновенная» продажа и резкое снижение срока экспозиции до уровня Тп, в общем случае отличном от нуля. Величина Сп, соответствующая мгновенной продаже, может рассматриваться как предельное значение ликвидационной стоимости.

На рисунке 2 (график 1) показана типичная теоретическая зависимость спроса от цены при реализации какого-либо имущества. График 1 отражает возрастание спроса и увеличение коэффициента эластичности при снижении цены. Мгновенная продажа соответствует абсолютной эластичности спроса по цене. Поэтому можно считать, что эффективная величина спроса при цене Сп неограниченно возрастает.

При разработке расчетной зависимости будем полагать, что изменение величины спроса в диапазоне цен Сп...Ср происходит плавно, что отражает график 2 на рисунке 2. Примем также что срок экспозиции при мгновенной продаже равен нулю, что оправдано для практических расчетов.

Рис. 2. Изменение спроса при изменении цены имущества

Для аппроксимации зависимости спроса от цены выберем обратную степенную зависимость:

О =----*=°-- ,

(С - Сп )т

где О - величина спроса;

С - цена;

1О - коэффициент пропорциональности;

т - показатель степени (т > 0);

индекс п - соответствует точке мгновенной продажи (точка П на рисунке 1).

Подставим в рассмотренную зависимость значения, соответствующие точке Р (рис. 1). Разделив приведенную зависимость на зависимость в точке Р и перейдя к относительным величинам, получаем:

0=гЙГ;

I 1 - С )

О = 0

оп

с =

С_

С

где Т - срок экспозиции;

Ьт - коэффициент пропорциональности; к - показатель степени (к > 0).

Переходя аналогичным образом к относительным величинам,получаем:

Т = ^;

0к

Продифференцируем относительные величины спроса по цене:

60 = сС = '

т

=-X

1

Сп Г+1

С - С

п у

Очевидно, что производная относительной величины спроса по относительной величине цены в точке Р равна коэффициенту эластичности спроса по цене в этой точке. Отсюда получаем расчетную зависимость для определения показателя степени т:

С 60л сС

уС=С„

= Е I= ~т~

1 р| 1 - сп

где Ер - коэффициент эластичности в точке Р (рис. 1).

Подставляя в зависимость (4) уравнение (3) получаем расчетную зависимость для определения относительной величины срока экспозиции:

Т=

Г С - С ЛЕрх(1-Сп)хк

1 - С

при Сп < С < С

р

п

Т = 1 при С < С < С

где индекс р соответствует точке конца зоны нечувствительности (точка Р на рисунке 1).

Поскольку увеличение спроса влечет за собой снижение срока экспозиции, то примем, что между ними существует обратная степенная зависимость:

Т = ,

0к

ро

В случае наличия зоны нечувствительности (отрезок РЯ на рисунке 1) возникает необходимость корректировки рыночных значений отдельных параметров, соответствующих точке Р0. Как следует из приведенных нами рассуждений, Тр = Тро (здесь и далее индекс р соответствует точке Р, индекс р0 - точке Р0). Рыночные значения коэффициентов эластичности автоматически

р

учитывают влияние зоны нечувствительности, поэтому Ер = Еро. Для расчета цены в точке Р можно использовать понижающий корректирующий коэффициент, предположительно соответствующий половине величины «уторговывания» при продаже. Следовательно:

Ср = Сро х Ккк,

где Ккк - корректирующий коэффициент.

Расчетные зависимости для определения коэффициента ликвидности (относительной величины ликвидационной стоимости) при заданном сроке экспозиции имеют вид:

Кл = 1 при Ср < С < С

і

Кл = С = Сп + (1 - Сп) X Т при Сп < С < Ср ;

Ер х(1-Сп )хк

ро

Таким образом, полученные расчетные зависимости учитывают изменение ликвидационной стоимости во времени в зависимости от основных факторов рынка: коэффициента эластичности, предельной величины ликвидационной стоимости и степени нарастания спроса во времени при снижении цены.

Автору не известны работы по исследованию характеристик нарастания спроса во времени на какое-либо имущество при снижении цены, поэтому представляется разумным предположение о том, что относительная величина срока экспозиции обратно пропорциональна относительной величине спроса и, следовательно, к = 1.

Результаты расчета характеристик ликвидационной продажи приведены на рисунках 3 и 4.

Рис. 3. Зависимость относительной величины срока экспозиции от относительной величины ликвидационной стоимости при Ер = 1

Рис. 4. Зависимость относительной величины срока экспозиции от относительной величины ликвидационной стоимости при Сп / Ср = 0,8

Величина стоимости мгновенной продажи (Сп) в зависимости от вида имущества может определяться разными методами. Например, в работе [11] для объектов недвижимости предложена зависимость, учитывающая прибыль предпринимателя и операционные затраты на содержание имущества в период срока экспозиции при перепродаже по рыночной стоимости, которая в относительных величинах имеет вид:

Сп

0 + *р х ТР )

—X Тр X С р

Сро

'1+ Э х Тр 2

С

ро

(1+ К„п + Крах )х(1+ Я/

где Сро - рыночная стоимость имущества; Кпп - относительная величина прибыли предпринимателя;

Красх - относительная величина расходов, связанных с покупкой и переоформлением прав на объект недвижимости;

1р - годовой темп прироста стоимости объектов недвижимости;

Тр - обычный срок экспозиции объектов недвижимости, соответствующий рыночной стоимости (в годах);

Сэр - величина годовых операционных расходов;

1эр - годовой темп прироста стоимости операционных расходов;

Я - ставка доходности (дисконтирования) при вложении в недвижимость.

Приведенная зависимость может быть использована и для движимого имущества, если под операционными расходами понимать затраты на хранение и организацию продажи имущества в период рыночной экспозиции.

Для высоколиквидных объектов, имеющих рыночный оборот, например квартир, легковых автомобилей, могут использоваться рыночные данные коммерческих предложений. Так, недорогие легковые автомобили массовых моделей выкупаются с целью последующей перепродажи по цене Сп = 0,8 х Сро .

Вопросы определения коэффициента эластичности для разных видов имущества требуют отдельного рассмотрения и выходят за рамки настоящей публикации.

Заключение

Предложена методика определения ликвидационной стоимости имущества, основанная на достаточно общих допущениях, свойственных рынку продаж. Приведенные расчетные примеры показали, что расчетные зависимости правильно отражают основные идеи и логические построения, принятые при разработке методики. Методика может быть рекомендована для оценки ликвидационной стоимости различных видов имущества.

Следует отметить, что проблема определения ликвидационной стоимости далека от своего решения. Поэтому хотелось бы иметь возможность обсуждения этой проблемы в ходе оперативной дискуссии, так как обсуждение в печати неизбежно растягивается во времени, да и не каждый оценщик (по разным причинам) готов обнародовать свое мнение в виде отдельной статьи. Приглашаю к конструктивному обсуждению

вопросов, связанных с расчетом ликвидационной стоимости, в том числе и предложенной методики, на гостевой странице моего личного сайта: www.anf-ocenka.narod.ru.

Литература

1. Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности». Утверждены постановлением Правительством Российской Федерации от 6 июля 2001 года № 519.

2. Козырь Ю.В. Оценка ликвидационной стоимости // Вопросы оценки. 2001. № 4 / http://www.cfin.ru

3. Галасюк В., Галасюк В. О нижнем пределе значений величины ликвидационной стоимости объекта оценки / http://old.appraiser.ru

4. Галасюк В. Учет фактора изменения во времени рыночной стоимости объектов залога при определении их ликвидационной стоимости / http://galasyuk.com, http://old.appraiser.ru

5. Галасюк В. Учет фактора экономической вынужденности реализации объектов оценки при определении их ликвидационной стоимости по методу Гласюков / www.galasyuk.dnepr.net,http://old.appraiser.ru

6. Исследование «Обобщение теоретических предпосылок определения ликвидационной стоимости земельных участков» // Kwinto-Consulting / http://kwinto1.narod.ru/Lv.pdf

7. Страхов Ю.И. Вариант подхода к расчету ликвидационной скидки с рыночной стоимости залога // Имущественные отношения в Российской Федерации. 2003. № 8 (23).

8. Мжельский М.Б., Ахметов О.А. Методические рекомендации по оценке ликвидационной стоимости оцениваемого имущества. М.: Международная академия оценки и консалтинга, 2005.

9. Родин А.Ю. Методика определения ликвидационной стоимости имущества // Вопросы оценки. 2003. № 1 / http://old.appraiser.ru

10. Абалонин С.М. Ценообразование -современные подходы. Ценовые факторы в деятельности автотранспортных предприятий. М.: Транспорт, 2001.

11. Фоменко А.Н. Методический подход к оценке ликвидационной стоимости объектов недвижимости // Бюллетень НП «СМАО» «Оценочная деятельность». 2006. № 1 / www.anf-ocenka.narod.ru