Методологические подходы к исследованию прямого иностранного инвестирования

Аль-Джабер Мухаммад Ахмад Султон

Национальный университет Узбекистана

МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ИССЛЕДОВАНИЮ ПРЯМОГО ИНОСТРАННОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ

На всех стадиях интернационализации экономики и особенно при её глобализации прямые иностранные инвестиции - важнейший фактор развития этого исторического процесса. Задача теоретического анализа в этой связи состоит в углублении оценок данного фактора и систематизации выводов о мотивах ПИИ.

Начинать приходится с самого понятия ПИИ, поскольку в экономической литературе четкое их определение зачастую отсутствует.

ПИИ относятся к такому типу движения капитала, который дает зарубежному инвестору существенный контроль над иностранным предприятием - через покупку за рубежом недвижимости, производственных мощностей, существенной доли акционерного капитала (в том числе на основе слияний и поглощений). Соответственно ПИИ можно рассматривать как долговременные отношения между инвестором и зарубежным партнером. Вместе с тем, нужно подчеркнуть, что в бухгалтерском значении они имеют место тогда, когда уставная стоимость, соответствующая величине инвестиций, контролируемых иностранным инвестором, увеличивается. Могут быть и ситуации, при которых инвестиции, находящиеся в совместном владении местных и иностранных бизнесменов, переходят в полное владение иностранцев. В случае продажи национального предприятия зарубежному инвестору сумма сделки также может рассматриваться как ПИИ .

В первую очередь обычно ссылаются на определение прямых инвестиций, данное МВФ, хотя и

оно недостаточно четко. Это определение гласит, что прямые зарубежные инвестиции связаны с "осуществлением долгосрочного капиталовложения в предприятие, действующее в другой, чем страна происхождения инвестора, стране, причем целью инвестора является эффективное влияние на управление предприятием".1

Данного определения придерживается и Всемирный банк, и, несколько его расширяя, также ОЭСР: "под прямыми инвестициями следует понимать финансирование, обеспечивающее создание либо расширение постоянного участия в предприятии, благодаря которому инвестор может осуществлять над ним в определенной мере управленческий контроль".2

Таким образом, подчеркивается долгосрочность ПИИ и их соотнесение с управленческим контролем, а также то обстоятельство, что активы такого рода не могут расцениваться как достаточно ликвидные, и что они не представляют собой одноразовую сделку, а порождают последующие

1 Urata S., Sasuya J. An Analysis of the Restrictions on Foreign Direct Investment in Free Trade Agreements. RIETI Discussion Paper 07-E-018, 2007, P.10.

2 Stein E., Daude C. Longitude Matters: Time Zones and the Location of Foreign Direct Investment П Journal of Foreign International Economics. 2007, Vol.71., No.1.

финансовые, товарные, технологические и иные производственные связи, которые могут развиваться в течение очень длительного периода времени. Все это справедливо, но, наряду с отмеченным, необходимо подчеркивать и другое - участие в управлении ПИИ порождает также проблему реализации прав собственности, в том числе проблему права на ее защиту, на присвоение дохода, передачи отдельных прав менеджерам.

К портфельным инвестициям относят все международные инвестиции, размещаемые посредством приобретения государственных и частных облигаций, облигаций, выпускаемых международными организациями, выпуска преференциальных акций, акций, приобретение которых не ведет к получению контроля над компанией, различных видов ценных бумаг.

Такой подход, правда, не всегда принимается международной и национальной статистикой. Так, США и Япония относят к ПИИ даже краткосрочные кредиты, предоставляемые материнской компанией дочерним, а большинство стран Западной Европы - только долгосрочные. Статистическое бюро Европейского союза относит к ПИИ создание новых или расширение уже действующих предприятий в зарубежных странах и займы материнских компаний дочерним, исключая лишь реинвестиции.

Особо надо отметить оценку таких новых (контрактных) форм инвестиций, как лицензионные, франчайзинговые и консультационные соглашения, контракты на управление, проекты "под ключ", субконтракты. Они могут не получать отражения в движении финансовых ресурсов, но нередко оказывают огромное влияние на контроль и управление. В этой связи эксперты ОЭСР полагают, что компания может оказаться подконтрольной иностранному капиталу и при доле в акционерном капитале меньше 10%.

Трудности возникают также в связи с тем, что существуют оценки инвестиций, одобренных регулирующими органами принимающей страны (соответствующим департаментом или центральным банком), и инвестиций реализованных. Эти оценки не совпадают, так как далеко не все одобренные инвестиции реализуются, но в некоторых странах статистика дает общую оценку ПИИ только по одобренным инвестициям.

Существенные неточности в общей оценке возникают и от того, что не учитываются обратные вложения дочерних компаний в материнскую, трудно определяемые вложения в недвижимость, краткосрочное кредитование родственными компаниями друг друга, транзитные финансо-

вые потоки и сделки, проходящие через национальные учреждения, но как бы к ним не относящиеся. Это касается, прежде всего, международных финансовых центров off-shore, которые вообще не предоставляют сведения в МВФ. Международные центры США и Швейцарии тоже не учитывают транзитные финансовые потоки, проходящие через них. Это было бы оправдано, если бы международные финансовые центры действовали как чисто клиринговые учреждения. Но, как указывают эксперты МВФ в финансовых центрах потоки финансовых ресурсов меняют свою форму, входя в них как ПИИ или межбанковские кредиты и выходя, зачастую, как портфельные инвестиции. Это создает широкий простор для появления "статистических ошибок и погрешностей". Через центры off-shore нередко идут ощутимые доходы от ПИИ, зарегистрированных как таковые в стране происхождения, но никак не отмеченных там доходами.

Наиболее совершенной является система информации о ПИИ, существующая в США, благодаря организации обследований и опросов, проводимых каждые пять лет. Она учитывает вложения в капитал, займы материнских компаний, реинвестиции из нераспределенных прибылей.

Теории ПИИ традиционно делятся на две большие группы, основанные на макро- и микроподходах к инвестициям. При макроэкономическом подходе анализируются такие, например, макроэкономические характеристики стран, как их размер, для определения страны-объекта приложения ПИИ. При микроэкономическом подходе внимание уделяется внутренним потребностям и возможностям фирмы в отношении получения иностранных инвестиций, в том числе месту и значению той или иной фирмы в мировом экономическом пространстве. При макроэкономическом подходе важнейшими факторами, влияющими на поступление прямых иностранных инвестиций в национальную экономику, считаются темпы ее роста, степень использования мер протекционизма, устойчивость валютного курса, состояние на рынке труда, уровень издержек производства, характер инвестиционного законодательства, инвестиционный климат, ситуация с задолженностью, уровень платежеспособности страны, "суверенные риски", минимальный объем рынка и темпы его роста и т.д.

Стремление проникнуть на расширяющиеся европейские рынки обусловило в 60-е годы XX в. вывоз американского капитала в Европейское экономическое сообщество после его создания. Это же стремление было основным мотивом ПИИ Гер-

мании в экономику развивающихся стран.

Вместе с тем, ряд исследований не подтверждает вывода о том, что главным мотивом при развитии ПИИ являются размер и динамика зарубежного товарного рынка. Это верно лишь отчасти, поскольку не меньшее значение имеют такие факторы, как успешность продаж и прибыльность зарубежных филиалов. К тому же ПИИ, ориентирующиеся на внутренний рынок принимающей страны и на экспорт, по-разному зависят от величины внутреннего рынка.

Как правило, экспорт товаров предшествует ПИИ. Компании, получающие определенную часть местного рынка за счет экспорта, склонны к инвестированию в данную страну, рассчитывая на дальнейшее расширение спроса на их продукцию и компенсацию фиксированных издержек. Обследования немецких фирм в 80-е годы показали, что 17% фирм, начавших экспорт, практически сразу же вступали в кооперационные связи с иностранными фирмами. То же можно сказать о соотношении между торговлей США и Германии с развивающимися странами и американскими и немецкими ПИИ.

Влияние на ПИИ протекционизма подтверждается многими эмпирическими исследованиями. Например, в некоторых странах (Индия, Республика Корея и др.) четко прослеживается связь между ПИИ и политикой импортозамещения, обусловленной протекционизмом.

Особенно эти процессы усилились в рамках мирового финансово-экономического кризиса, как было отмечено Президентом Республики Узбекистан И.А Каримовым " Самые большие проблемы для становления и развития экономики, прежде всего развивающихся стран, создаются продолжающейся в мировой практике политикой протекционизма".1

В долгосрочной перспективе протекционизм снижает конкурентоспособность фирм на мировом рынке и делает инвестиции неэффективными.

Значительное влияние на соотношение торговли и ПИИ имеют изменения валютного курса вывозящей капитал и принимающей его страны. В частности, фирмы стран с сильной валютой могут получить кредит с процентной ставкой более низкой, чем для стран со слабой валютой. Соответственно, ПИИ из стран с сильной валютой идут в страны со слабой валютой.

Однако, с развитием международного рынка капитала ситуация существенно изменилась. При

1 Каримов И.А. Национальная независимость, экономика, политика, идеология. Т.: Узбекистан, 1996. Том I. 348 с.

открытом для фирм каждой страны доступе на международные рынки капитала и при отсутствии информационной асимметрии на этих рынках девальвация в принимающей стране не ухудшает условий для иностранных инвесторов по сравнению с местными. Страна с девальвированной валютой становится привлекательнее для иностранных фирм. Правда, при информационных помехах на международных рынках капитала, внешнее финансирование может оказаться дороже внутреннего. Кроме того, при девальвации валюты у принимающей страны снижаются стимулы к инвестированию.

В результате однозначные оценки по поводу зависимости между изменениями курса валют и движением ПИИ вряд ли правомерны. При этом следует учитывать и появление плавающих валютных курсов. Поскольку плавающие валютные курсы отрицательно влияют на стабильность международной торговли, то международные торговые потоки частично заменяются потоками ПИИ. Фирмы, вовлеченные в мировые торговые отношения, вынуждены таким образом защищать свои позиции, в том числе и путем активного участия в движении краткосрочных финансовых ресурсов, но, в первую очередь путем перемещения производства в другие страны. Учитывается при этом и экономия на издержках, обусловленная менее высокой ценой труда.

Исследования, показали, что фирмы осуществляли ПИИ в развивающихся странах именно с целью снижения производственных издержек, в особенности за счет применения более дешевого труда. Анализ динамики ПИИ и уровня цены труда в Германии, Бразилии, Индии, Иране, Израиле, Мексике и Нигерии, показал, что именно высокий уровень издержек на заработную плату в ФРГ привел к увеличению немецких прямых капиталовложений в экономику Бразилии, Мексики, Индии, Ирана, Израиля и Нигерии.

Вместе с тем, уровень заработной платы во многих, в том числе названных, странах растет, с другой - потребности в дешевой, но малоквалифицированной рабочей силе в связи с прогрессивными изменениями в технологии производства и повышением роли новых профессиональных групп в структуре "совокупного рабочего", снижаются.

Естественно, большое значение для привлечения иностранных инвестиций имеет внутренняя экономическая политика той или иной страны, связанные с нею так называемые "суверенные риски" (угроза экспроприации, ограничений в пе-

реводе прибылей и сумм амортизации за границу). Только при законодательном обеспечении гарантий инвестиций "негативный эффект" таких рисков может быть уменьшен. По мнению У Надырханова главным стержнем успешности стран Юго-Восточной Азии в привлечении иностранных инвестиций стали меры по улучшению инвестиционного климата, включающих: селективная политика в сфере отбора инвесторов, либерализация в законодательстве, усиление региональной интеграции и др.(30, с.67-68).1

В целом макроэкономический подход к определению мотивов прямых иностранных инвестиций требует ориентации на изучение условий, необходимых для развития совершенной рыночной конкуренции. В этих условиях А. Исаджанов считает, что стимулирующими факторами инвестиционной активности являются: снижение налогового бремени, предоставление таможенных и налоговых льгот, упрощения бюрократических процедур и др.2

Микроэкономические подходы к ПИИ, концентрируя внимание на внутренних мотивах фирмы, также во многом связаны с изучением возможностей развития совершенной конкуренции, достижения высокой прибыльности международных трансакций.

Тем не менее, максимизация краткосрочной прибыли далеко не всегда является целью фирмы. В этих случаях необходимо говорить о стратегической значимости ПИИ, благодаря чему фирмы нередко жертвуют текущими прибылями, руководствуясь стратегическими соображениями относительно проникновения на другой рынок, вытеснения конкурентов, получения доступа к местным высоким технологиям и т.п.

Можно, разумеется, снижать и риски путем диверсификации портфеля. Но заниматься портфельными инвестициями в развивающихся странах иностранным инвесторам довольно сложно, так как финансовые рынки там недостаточно развиты, а различного рода ограничения на движение капитала делают портфельные инвестиции мало удобным финансовым инструментом.

Очень часто зарубежные исследователи делают вывод о зависимости ПИИ от жизненного цикла товара. Действительно, на стадии, когда его качество и техника производства соответствуют международным требованиям, выгоднее прибли-

1 Евсенко О.С. Инвестиции в вопросах и ответах.- М.: Проспект, 2005.-97с.

2 Вознесенская H.H. Иностранные инвестиции: Россия и мировой опыт (сравнительно-правовой комментарий)-М.: "ИНФРА-М", 2001 .-с. 45-67. http:/ /for-investor.ru/inin_russian_experience/index.shtm1.

жать производство к конечному потребителю в зарубежной стране, чем экспортировать товар, достигать положительного эффекта масштаба на месте. Согласно этим соображениям горизонтальные ПИИ являются "защитными", то есть, призваны удержать долю рынка, завоеванную путем экспорта.

Еще больше оснований связывать ПИИ с жизненным циклом высокотехнологичного продукта, если иметь в виду новые инвестиции филиалов зарубежных фирм в производство, основанное на "высоких" технологиях. Однако, поскольку такое производство сконцентрировано в развитых странах, откуда новые продукты в соответствии с логикой их жизненного цикла и поступают в другие страны, анализ соответствующей мотивации ПИИ следует связывать, скорее, с макроэкономическим, а не микроэкономическим подходом.

Теория жизненного цикла тесно связана с концепцией монополистических преимуществ, являющихся важнейшим мотивом ПИИ.

Важнейшим же из монополистических преимуществ является обладание инновациями (включая управленческие знания, преимущества в маркетинге и т.п.), неосязаемыми активами (патенты, торговые марки, накопленный опыт управления персоналом фирмы и т.п.) и умение их использовать. Выгоды от распространения на внешних рынках технологии и других неосязаемых активов обусловлены природой самих этих активов. Часто они неотделимы от персонала, с которым фирма не намерена расставаться. Иногда владелец технологии стремится сохранить монополию на нее, чтобы получать ренту. При продаже неосязаемых активов транзакционные издержки нередко очень велики, так как продавец и покупатель совершенно по-разному оценивают данный актив, и переговоры бывают очень длительными. Поэтому одним из мотивов ПИИ является приобретение зарубежной фирмы, в том числе и для того, чтобы получить доступ к ее технологии.

Монополистические преимущества вытекают из контроля над инновациями и неосязаемыми активами, дающими при их использовании большую прибыль при предельных издержках (return). Контроль над неосязаемыми активами позволяет также дифференцировать продукт и обеспечить контроль над ценами. Инвестирующая фирма может длительное время получать экономическую ренту от своих неосязаемых активов.

Фирмы разных стран имеют разные технологические преимущества, разную дифференциацию продуктов. В связи с этим значимость этого монополистического преимущества для осуществления

ПИИ в разных странах, естественно, различна.

Эффект масштаба тоже может дать определенные монополистические преимущества, особенно если он связан с большей доступностью и дешевизной применения капитала. Так, ТНК располагают возможностью работать на весь мировой рынок, что позволяет расширять производство их специализированных филиалов до оптимального размера. Национальным фирмам это зачастую не удается. В то же время в любом случае эффект масштабности усиливается, если сочетается с эффектом диверсификации (economiesofscope).

Монополистические преимущества создает и так называемая вертикальная "интеграция", особенно характерная для фирм в отраслях, где в единый технологический процесс включаются источники сырья. Она существенно снижает издержки, особенно у ТНК, организованных по принципу "разорванного конвейера", когда узлы и детали производятся в разных странах на узкоспециализированных предприятиях.

Особый стимул для развития ПИИ - снижение высоких транзакционных издержек, возникающих в условиях несовершенной конкуренции". В этой связи исследования по проблемам интернационализации исходят из следующего: распределению ресурсов препятствуют внешние эффекты; рынок и фирма характеризуются альтернативными способами организации обмена; обмен интернализиру-ется, если издержки фирмы по его организации оказываются меньше рыночных транзакционных; ПИИ содействуют международному обмену факторами производства и промежуточными продуктами.

Таким образом, экономическая теория разработала целую систему аргументов, объясняющих характер и мотивы ПИИ. Каждый из них оценивает развитие ПИИ с точки зрения стимулирующих или дестимулирующих их факторов. Эти факторы взаимодействуют и конечный результат этого взаимодействия непредсказуем при одностороннем подходе. Односторонний подход не дает ответа на многие вопросы, что и породило массу критических высказываний в адрес исследователей, придерживающихся такой позиции.

Поэтому важное значение имело появление "эклектической парадигмы", связанной с именем проф. Дж. Дансинга, в которой концептуально соединяются макро-, и микроэкономические подходы.

В рамках эклектической парадигмы ПИИ оцениваются с учетом трех групп факторов:

1) вытекающих из исключительных прав фирмы на определенные виды активов или сравни-

тельных преимуществ по сравнению с фирмами в принимающей стране - "преимуществ собственника" (ownership advantages);

2) преимуществ интернализации" (internalization advantages), позволяющих избежать больших транзакционных издержек при деятельности фирм за рубежом;

3)"преимуществ принимающей страны" (location advantages), предопределяющих выбор направлений ПИИ.1

Их комбинация предопределяет отсутствие, появление или расширение ПИИ и используется для построения модели ПИИ.

В 90-е годы "эклектическая парадигма" была дополнена новым аспектом, учитывающим особенности стратегии фирмы и изменения в ней. В модели это отражено за счет введения новых переменных, названных "динамическими дополнениями" (dynamized add-on), которые возникают когда фирма, изучая свой прошлый опыт, реагирует на успехи и неудачи своей прежней стратегии, при анализе изменений в стратегии, анализе состояния каждого из трех элементов при реакции фирмы на стратегические изменения.

Конкретно в качестве динамических дополнений анализируются, например, объем и форма инноваций, степень диверсификации продукта, выбор источников снабжения и т.д. Стратегические изменения оцениваются как автономные (autonomous) и стимулированные (induced).

В модель вводится еще одна группа переменных - экзогенные, или нестратегические переменные: снижение международных транспортных издержек, совершенствование обеспечения прав собственности и т.п.

Поскольку конкретные преимущества - различаются по фирмам, отраслям и странам, эклектическая парадигма, естественно объясняет только некоторые общие принципы международного производства и движения капитала, делая основной акцент на значении взаимосвязи различных факторов, стимулирующих иностранные инвестиции.

В случае, когда налицо все три преимущества, развитие ПИИ предпочтительно по сравнению с экспортом или продажей лицензий иностранным фирмам.

Для выбора стратегии (экспорт, продажа лицензий или ПИИ) в наукоемких отраслях целесообразно использовать следующую модель.

В этой модели:

Р(А) и Р(В) - полные издержки фирмы на дан-

1 Узбекистан: система страхования иностранных инвестиций и содействия продвижению экспорта. www.eer.ru/ru/2123html

N

ный продукт в странах происхождения (А) и принимающей стране (В);

К - издержки фирмы по передаче технологии при продаже лицензии в страну В;

М - разница между экспортными и внутренними издержками по сбыту М>0, так как экспортные издержки выше внутренних);

Т - "издержки перевода" (transfer costs), то есть особые издержки внешнеэкономической деятельности и управления ею.

Первоначальные инвестиции должны включать основную часть "издержек перевода". В последующих инвестициях их доля снижается.

Если фирма страны А не имеет монополистических преимуществ, К=Т=0. Если при этом и М=0, то все определяется издержками Р. Если Р(А)<Р(В), то фирма будет экспортировать свою продукцию в страну В. Если Р(А)>Р(В), то фирма замыкает свою деятельность рамками страны А. Если при Р(А)<Р(В) М>0, то экспорт остается единственным способом связи фирмы со страной В.

Если фирма имеет монополистическое преимущество и К>0, М>0, Т>0. К, М, и Т определяется условиями и страны А, и страны В, то величина М зависит от транспортных издержек и импортных пошлин в стране В. Величина Е зависит как от монополистического преимущества (инновационной технологии) фирмы страны А, так и от инвестиционного климата в стране В. Величина К зависит от способностей фирм страны В воспринимать эту технологию и от того, насколько рынок фирмы сегментирован с учетом третьих стран.

В начале инвестирования в страну В фирма мало знает об этой стране и стремится защищать технологию на ранней стадии жизненного цикла товара. Отсюда М<Т<К. С течением времени знания о новом продукте и технологии его производства распространяются, продукт переходит на поздние стадии своего жизненного цикла, и величина К уменьшается относительно Т. Тогда целесообразна продажа лицензии на технологию.

Соответственно экспорт предпочтительнее, если Р(А)+М < Р(В)+К (экспорт выгоднее продажи лицензий) и Р(А)+М < Р(В)+Т (экспорт выгоднее инвестиций). Продажа лицензий выгоднее, если Р(В)+К < Р(А)+М (продажа лицензий выгоднее, чем экспорт) и Р(В)+К < Р(В)+Т (продажа лицензий выгоднее инвестиций). ПИИ предпочтительны, если Р(В)+Е < Р(А)+М (инвестиции выгоднее экспорта), Р(В)+Е < Р(В)+К (инвестиции выгоднее продажи лицензий).

Эта модель менее абстрактна, чем другие, поэтому ближе к принятию конкретных решений. Вместе с тем в ней учитываются только издержки и

не учитываются доходы от инвестиций и продажи лицензий. Не учитывается также различие при разных стратегиях.

Все подходы однако, ценны каждый по-своему. Абстрактный подход дает общее представление обо всем комплексе проблем, связанных с ПИИ. Более конкретный подход важен при анализе конкретных задач.

Говоря об ограничениях эклектической модели, некоторые экономисты обычно отмечают, что модель предполагает, что все фирмы принимают одну и ту же стратегию, что они одинаково будут реагировать на преимущества и характеристики той или иной страны, наконец, что она не учитывает ограничений, обусловленных политическими факторами, колебаний валютных курсов и связанных с ними финансовых проблем.1

Таким образом, необходимо отметить, что большая часть инвестиций из развитых в развивающиеся страны, да и в рамках взаимных экономических отношений развитых стран, осуществляется уже в глобализирующейся экономике под воздействием транснационализации - деятельности транснациональных компаний (ТНК), международных экономических организаций, развивающейся международной производственной системы, а также процессов международной экономической интеграции в разных регионах мирового хозяйства.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Закон Республики Узбекистан "О защите прав инвесторов на рынке ценных бумаг" от 30.08.2001 г. № 262-11 // Ведомости Олий Мажлиса Республики Узбекистан, 2006, № 10.

2. Постановление Президента Республики Узбекистан "О дополнительных мерах по повышению эффективности проведения экспертизы инвестиционных проектов" от 04.01.2007. № ПП-555 // Собрание законодательства Республики Узбекистан, 2007, № 4-6, С.24

3. Каримов И.А. Узбекистан по пути углубления экономических реформ. Т:: Узбекистан, 1995.246с.

4. Каримов И.А. Национальная независимость, экономика, политика, идеология. Т.: Узбекистан, 1996. Том 1. 348 с.

5. Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий. - М.: Финансы и статистика, 2004. - 159 с.

6. Использование инвестиций в нефинансовые активы // Стат.бюлле-тень за 2001, 2002, 2003, 2004, 2005,2006, 2007, 2008 гг. - Т.: Госкомстат Руз.

7. Stein Е., Daude С. Longitude Matters: Time Zones and the Location of Foreign Direct Investment // Journal of Foreign International Economics. 2007, Vol.71., No.1

8. Узбекистан: система страхования иностранных инвестиций и содействия продвижению экспорта. www.eer.ru/ru/2123html

9. Евсенко О.С. Инвестиции в вопросах и ответах.- М.: Проспект, 2005.-97с.

10. Вознесенская Н.Н. Иностранные инвестиции: Россия и мировой опыт (сравнительно-правовой комментарий)-М.: "ИНФРА-М", 2001.-с. 45-67. http://for-investor.ru/inin_russian_experience/index.shtm1.

11. Urata S., Sasuya J. An Analysis of the Restrictions on Foreign Direct Investment in Free Trade Agreements. RIETI Discussion Paper 07-E-018, 2007

I Stein E., Daude C. Longitude Matters: Time Zones and the Location of Foreign Direct Investment

II Journal of Foreign International Economics. 2007, Vol.71., No.I.