Правительство нашло альтернативу "Роснефтегазу"

Правительство подготовило альтернативный "Роснефтегазу" сценарий слияния ФСК и "Холдинга МРСК". Он предполагает втрое меньшие затраты и вдвое меньшие сроки. Для минимизации издержек использовано заметное пересечение миноритариев двух компаний, которым предлагается обменять акции холдинга на бумаги допэмиссии ФСК. В случае реализации этой схемы государство сохранит прямой контроль над сетями и ХМРСК как юридическое лицо.

До конца сентября состоится заседание правительственной комиссии по электроэнергетике, на которой будут представлены итоги анализа предложений по объединению Федеральной сетевой компании (ФСК) и "Холдинга МРСК" (ХМРСК). Профильным министерствам было поручено проанализировать риски, связанные с объединением, в первую очередь схему "Роснефтегаза", который предложил внести государственные акции ФСК и ХМРСК в свой уставный капитал с последующей передачей их новому ОАО "Национальная сетевая компания" (НСК). "Ъ" стали известны детали анализа, который Минэнерго и Минэкономики направили помощнику президента Эльвире Набиуллиной в конце августа.

Министерства рассмотрели и отвергли один из главных аргументов "Роснефтегаза" — необходимость докапитализации ФСК и ХМРСК для финансирования инвестпрограммы. По мнению чиновников, дефицита средств у компаний нет. Самые серьезные претензии к проекту "Роснефтегаза" касаются защиты интересов государства как акционера ФСК и ХМРСК. Сейчас они входят в список компаний, где представители государства голосуют по директивам правительства, что дает ему прямую возможность принимать ключевые решения. В варианте "Роснефтегаза" эти функции переходят к нему. По мнению Минэнерго, принимать вариант "Роснефтегаза" можно только в случае получения государством одной акции НСК и включения ее в список стратегических предприятий и перечень компаний, где правительство имеет право выдавать директивы, а также заключения акционерного соглашения с "Роснефтегазом" по вопросам управления.

Схема "Роснефтегаза", подчеркивают чиновники, требует внесения изменений в законы, отражающие основные идеи реформы электроэнергетики, что создает "серьезные имиджевые риски". Так, нужно отменить нормы о прямом государственном владении акциями компаний, управляющих единой энергосистемой, о запрете на совмещение функций управления распределительными и магистральными сетями, а также о запрете на совмещение видов деятельности ("Роснефть", подконтрольная "Роснефтегазу", владеет объектами генерации).

В анализе впервые со стороны государства вообще ставится под сомнение необходимость юридического слияния ФСК и МРСК. В первую очередь связанные с этим риски относятся к миноритариям и кредиторам компаний.

Минэкономики привлекло к обсуждению финансовых инвесторов, выделивших риски, которые склоняют миноритариев к продаже акций. Среди них — отвлечение средств от инвестпрограмм на финансирование слияния в условиях сдерживания тарифов, различие в бизнес-моделях компаний, сигнал об отказе от ранее принятых стратегий развития ХМРСК, противоречия между компаниями по дележу "тарифного пирога" и контрактов с крупными потребителями и другие. Директор Prosperity Capital Management Александр Бранис (фонд владеет крупными пакетами дочерних МРСК, является миноритарием ФСК) поясняет, что инвесторы ФСК и ХМРСК принадлежат к разным группам. В ФСК вкладывали деньги как в не подлежащую приватизации компанию с ясной картиной ценообразования и доходности, тогда как инвесторы холдинга рассчитывали на приватизацию дочерних МРСК. Объединение их в одно юрлицо, как предлагает "Роснефтегаз", может повлечь сильную негативную реакцию миноритариев обеих групп и повысить вероятность предъявления акций к выкупу. По мнению господина Браниса, в объединении вообще нет никакой необходимости.

Другая ключевая опасность — риски предъявления кредиторской задолженности к досрочному погашению (у ФСК 170 млрд руб., ХМРСК сама не занимает, но у дочерних МРСК — 200 млрд руб.). На совещании в Минэкономики 7 августа (см. "Ъ" от 13 августа) этот риск оценивался в 300 млрд руб. Но сами кредиторы его оценили гораздо ниже, поскольку для банков важно сохранение госконтроля и монопольного положения ФСК и ХМРСК. Однако, отметили они, есть риск досрочного предъявления требований по облигациям ФСК (до 140 млрд руб.), поскольку до 70% бумаг принадлежат лицам, не относящимся к числу основных кредиторов, и их опасения совпадают с опасениями миноритариев.

В итоге Минэнерго, Минэкономики и Morgan Stanley разработали альтернативный сценарий слияния. Затраты на него на первых стадиях нулевые, а на последней — 37 млрд руб. (в схеме "Роснефтегаза" — 98 млрд руб.), при этом сроки исполнения — полтора года вместо трех, поскольку не нужно менять законы.

На первом этапе государство вносит акции ХМРСК в капитал ФСК в рамках допэмиссии под выделение средств федерального бюджета. По закону о бюджете, государство вносит в четвертом квартале и в 2013 году в капитал ХМРСК 13,25 млрд руб. плюс дополнительно 7,88 млрд руб. на сочинские объекты; ФСК должна в тот же период получить 6,21 млрд руб. По новой схеме, вместо денег она получит акции ХМРСК. На втором этапе миноритариям ФСК предлагается выкупить акции допэмиссии, расплатившись своими акциями ХМРСК. Миноритарии в компаниях во многом совпадают. Так, "Газпрому" принадлежит 3,65% акций ФСК и 9,17% акций ХМРСК, "Норникелю" — 1,31% и 3,04% соответственно. Обмен должен уменьшить пул акций, предъявляемых к выкупу впоследствии. И третий этап — увеличение доли ФСК в ХМРСК до 100%, что и потребует, по оценкам Morgan Stanley, вложения указанной выше суммы. Принципиальное отличие от схемы "Роснефтегаза" состоит в сохранении ХМРСК как юридического лица и прямого контроля государства над ФСК.