Временно неликвиден

Решающее слово в спорах о сценариях реорганизации "Связьинвеста" останется за Владимиром Путиным. Чтобы завершить главную государственную реформу связи, "Связьинвест" может выкупить свои же 25% плюс 1 акция у родственного "Ростелекома" на кредит ВЭБа, но при этом реализует put-опцион на выкуп 2,4% оператора, которые достались госкорпорации в 2010 году. Рассчитываться с кредитором "Связьинвест" будет за счет дивидендов от "Ростелекома". Такой сценарий, как и предполагал "Ъ", может отсрочить ликвидацию госхолдинга до тех пор, пока он не расплатится с ВЭБом.

Вчера правительственная комиссия по транспорту и связи, которую возглавляет вице-премьер Сергей Иванов, рассмотрела варианты второго этапа реорганизации "Связьинвеста". До его начала требовалось обсудить вопрос участия "Ростелекома" в допэмиссии акций "Связьинвеста", говорит источник, участвовавший в заседании. Новыми акциями госхолдинга должны быть оплачены активы стоимостью 5,244 млрд руб., которые внесет государство в "Связьинвест" в соответствии с указами Дмитрия Медведева от 12 августа и 15 ноября 2010 года. (Еще ряд активов, которые принадлежат сейчас госхолдингу, будут переданы "Ростелекому". Список активов см. в таблице.) Срок исполнения сделки истекает в декабре, говорилось в материалах "Связьинвеста". "На три месяца вылетели из графика, но указы будут исполнены в ближайшее время",— обещает участник правительственной комиссии.

По одному из вариантов, предложенных к рассмотрению комиссии, "Ростелеком", владеющий 25% плюс 1 акция "Связьинвеста", не участвует в его допэмиссии: акции выкупает Росимущество (75% минус 1 акция госхолдинга). В этом случае доля "Ростелекома" в "Связьинвесте" снижается до 24,3%, говорит источник "Ъ". Существенно падает и ее цена, таким образом, у менеджмента и членов совета директоров "Ростелекома" появляется риск привлечения к ответственности за утрату блокпакета. С другой стороны, государство должно будет направить "Ростелекому" обязательную оферту на выкуп оставшихся акций "Связьинвеста" по рыночной цене — примерно за 46 млрд руб., добавляет чиновник одного из министерств.

По второму сценарию "Ростелеком", как и Росимущество, участвует в допэмиссии. Здесь меньше рисков, говорит собеседник "Ъ": сроки исполнения указов президента сокращаются, пакет акций в стоимости не теряет. Сам "Связьинвест" после допэмиссии получит от "Ростелекома" до 1,7 млрд руб., на которые может купить дополнительные 0,3% оператора.

Второй ключевой вопрос реформы, который обсуждался вчера,— ликвидация перекрестного владения акциями "Связьинвеста" и "Ростелекома". Комиссия рассмотрела два варианта решения этой проблемы, по ним все активы "Связьинвеста" стоимостью 17,6 млрд руб. в 2012 году переходят под контроль "Ростелекома". Разница лишь в том, кто покупает блокпакет "Связьинвеста". По первому сценарию их покупает ВЭБ или другой агент государства. Но против ВЭБ, так как стоимость блокпакета в "Связьинвесте" после первого этапа реорганизации резко выросла.

В другом случае 25% плюс 1 акция "Связьинвеста" покупает сам "Связьинвест" и его SPV. Для этого "Связьинвест" должен будет привлечь кредит 21 млрд руб., который планируется гасить за счет дивидендов "Ростелекома". После чего может пройти ликвидация или присоединение "Связьинвеста" к "Ростелекому", но сроки этого решения не определены.

Но обязательным условием этого варианта реорганизации является отмена put-опциона "Связьинвеста" на выкуп 2,4% "Ростелекома" у ВЭБа, говорит источник "Ъ". По акционерному соглашению "Связьинвеста" и ВЭБа последний может потребовать выкупа акций с 24 июня 2013 года по 24 июня 2014 года. Выкуп может быть и досрочным — в случае банкротства, ликвидации или реорганизации "Связьинвеста". Балансовая стоимость покупки 1 акции "Ростелекома" составляла 230 руб., а к моменту выкупа поднимется до 301 руб. При досрочном исполнении стоимость всего пакета составит не менее 19,8 млрд руб., а при исполнении 24 июня 2013 года — уже 21,5 млрд руб. "Связьинвест" переплатит в два раза и должен будет привлечь заемные средства. А два кредита "Связьинвесту" обслуживать невозможно, подчеркивает собеседник "Ъ".

На вчерашнем совещании стороны так и не смогли договориться, рассказывает собеседник "Ъ", близкий к совету директоров "Ростелекома". Поэтому по его итогам было принято решение, что Сергей Иванов напишет письмо Владимиру Путину с просьбой дать поручение провести второй этап по альтернативному сценарию. Выкупать пакет "Ростелекома" будет все-таки "Связьинвест". Но на кредит ВЭба, утверждает источник "Ъ", близкий к совету "Ростелекома". При этом put-опцион на выкуп 2,4% опциона, которые достались госкорпорации в 2010 году, все же будет реализован. Рассчитываться с кредитором "Связьинвест" будет за счет дивидендов от "Ростелекома", которые оцениваются в 15-20 млрд руб. Такой вариант обсуждался в кулуарах, но на комиссии рассматривались варианты реорганизации, которые существовали и ранее, утверждает другой участник заседания.

В этом случае "Связьинвест" будет невозможно ликвидировать до тех пор, пока он не погасит кредит: такой вариант уже обсуждался и подразумевал, что ликвидация госхолдинга будет отсрочена минимум до 2017 года (см. "Ъ" от 19 сентября). Эту проблему можно решить, утверждает собеседник "Ъ" в одном из профильных министерств. Кредит "Связьинвеста" на покупку 25% плюс 1 собственная акция перейдет на баланс "Ростелекома" в случае присоединения "Связьинвеста".

Если бы "Связьинвест" отказался реализовывать put-опцион, ВЭБ мог бы потребовать через суд исполнения договора, как после 24 июня 2013 года, а также досрочно — в случае наступления оговоренных в договоре условий, говорит управляющий партнер адвокатского бюро "Бартолиус" Юлий Тай. Можно было бы потребовать и возмещения убытков за несвоевременную реализацию опциона, добавляет управляющий партнер Goltsblat BLP Андрей Гольцблат.

Представители ВЭБа, "Связьинвеста" и "Ростелекома" отказались от комментариев.