Оценка эффективности денежно-кредитной политики ЦБ РФ на основе анализа проводимости процентного канала трансмиссии

Оценка эффективности денежно-кредитной политики ЦБ РФ на основе анализа проводимости процентного канала трансмиссии.

Evaluation of the effectiveness of the monetary policy of the CBR on the basis of the analysis of the conductivity of the interest transmission channel.

Федоровская Елена Сергеевна Fedorovskaya Elena Sergeevna

Студент

Финансового университета при Правительстве Российской Федерации

Факультет финансовых рынков Департамент банков и финансовых рынков E-mail: Fedorovskaya_lena@mail.ru

Россия.

Научный руководитель:

Бураков Дмитрий Владимирович Burakov Dmitry Vladimirovich к.э.н., доцент Департамента банков и финансовых рынков Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации

E-mail: dbur89@yandex.ru Аннотация: Последствия кризиса 2013-2015 гг. в России побуждают к проведению анализа эффективности мер Банка России с целью нахождения путей достижения экономического роста. Оценка эффективности денежно-кредитной политики ЦБ РФ в данной работе проводится на основе исследования проводимости процентного канала, так как этот трансмиссионный канал применяется сейчас в России. В качестве метода исследования был выбран регрессионный анализ. Результаты исследования показали низкую чувствительность результативных показателей к изменениям ключевой ставки ЦБ РФ.

Annotation: The crisis of 2013-2015 led to an economic recession. Therefore, it is necessary to investigate how to achieve economic growth. The

interest channel is analyzed in work because this transmission channel is now used in Russia. The method of investigation is regression analysis. As a result of the research, the low effectiveness of monetary policy was revealed.

Ключевые слова: Денежно-кредитная политика, трансмиссионный механизм, процентный канал, ключевая ставка, инфляция.

Key words: Monetary policy, transmission mechanism, interest channel, interest rate, inflation.

Введение:

Исследование государственной денежно- кредитной политики важно и интересно на любой стадии экономического цикла: как на стадии пика экономического роста, так и в период кризиса. В настоящее время актуальность анализа эффективности денежно- кредитной политики выражается в необходимости выявления путей экономической стабилизации в России после кризиса 2014- 2015 гг. посредством применения инструментария ЦБ РФ. Грамотная оценка эффективности действий Банка России позволит сделать качественные выводы по совершенствованию денежно- кредитной политики в целях достижения экономического роста в посткризисный период в стране.

Основной раздел:

Для оценки влияния процентной ставки Центрального Банка на денежно-кредитный рынок было проведено исследование. В качестве метода исследования использовался корреляционно- регрессионный анализ показателей.

Для проведения исследования по взаимосвязи ключевой ставки и показателей кредитного и денежного рынка используются данные по кредитованию, депозитам и инфляции. При этом структура выборки включает объемы потребительского кредитования, расходов на конечное потребление, кредитования юридических лиц и депозитов в рублях, а также процентные данные по инфляции, ставке денежного рынка и ключевой

ставке. Статистические массивы данных были получены из официального сайта Банка России [9].

Для оценки эффективности процентного канала были исследованы поквартальные данные с начала 2009 года по март 2017 года, охватив период восстановления экономики после кризиса 2008-2009 гг., период кризиса в 2014-2015 гг. и период восстановления в 2016 г.- начале 2017г. Выбор поквартальных данных, по сравнению с годовыми, позволяет в большей мере учесть чувствительность данных по кредитам, депозитам и инфляции к изменениям ключевой ставки. При этом ввиду того, что ключевая ставка за этот период изменялась в среднем раз в квартал, исследовать показатели помесячно нецелесообразно.

К методам анализа, используемым в исследовании, можно отнести сравнительный метод, корреляционный и регрессионный анализ, а также динамический анализ. Для проведения эмпирического исследования были выдвинуты следующие гипотезы:

1. Изменение ключевой ставки оказывает влияние на динамику расходов на конечное потребление;

2. Изменение ключевой ставки влияет на объемы депозитов населения;

3. Динамика ключевой ставки оказывает влияние на темпы инфляции.

При проведении регрессионного анализа возможно получение ложных результатов. Так как анализ временных рядов часто связан с не стационарностью данных, наличием гетероскедастичности и серийной корреляции, то в ходе исследования необходимо было провести статистическую фильтрацию, чтобы выявить стационарные значения для дальнейшего исследования. Далее, для того чтобы убедиться в возможности дальнейшего построения модели, были проверены временные ряды на наличие частичной корреляции и автокорреляции. Затем, после устранения нестационарности данных и выявления отсутствия автокорреляции и частичной корреляции временных рядов, было выявлено количество временных лагов, отражающих опережение или отставания одних

показателей относительно других, с использованием информационных критериев Акайке и Шварца (См. Таблица 1).

Таблица 1 - Результаты теста на определение оптимального

временного лага для модели векторной авторегрессии.

Лаг 0 1 2 3

Натуральный -485.7325 -408.0818 -375.1255 -315.9145

логарифм

Тест отношения КЛ 122.0225 40.01837 50.75227

правдоподобия

Финальная 15е+09 27671313 18944730 2877275

ошибка

предсказания

Информационный 35.05232 31.29156 30.72325 28.27961

критерий Акайке

Информационный 35.29022 32.71892 33.34008 32.08591

критерий Шварца

Информационный 35.12505 31.72792 31.52324 29.44323

критерий Ханнан-Куинна

Источник: Составлено автором.

Использование модели векторной авторегрессии позволяет найти существенную и статистически значимую зависимость как от значений отдельных переменных, так и от предыдущих значений отдельной переменной. При этом модель векторной авторегрессии применяется только при отсутствии серийной корреляции и гетероскедастичности остатков и при условии стабильности. В ходе регрессионного анализа было выявлено, что модель векторной авторегрессии по всем критериям применима. (См. Таблица 2).

Таблица 2 - Результаты диагностического теста модели векторной

авторегрессии.

Тип диагностического Результаты

теста

Лаг ЛМ- статистика ^-значение

ЛМ-тест серийной 1 56.62573 0.0003

корреляции остатков ВАР 2 31.65298 0.1683

модели

4

21.87162

46.39027

0.6431

0.0058

Тест на стабильность модели

Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial

1.5

1.0

0.5

0.0-

-0.5-

-1.0-

-1.5

• • • 1 • • • \

\ т » • • • •

-1.5 -1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

ВАР модель отвечает требованию стабильности

Тест на

гетероскедастичность остатков

0.2028

3

Источник: Составлено автором.

Модель считается нормальной, так как было доказано отсутствие асимметричности и отсутствие эксцессов в распределении. (См. Таблица 3 и Таблица 4).

Таблица 3 - Проверка на наличие нормального распределения в модели

Номер Ассиметричность Хи- квадрат Степень P-

переменной свободы вероятность

1 0.376546 0.661672 1 0.4160

2 0.884471 3.650686 1 0.0560

3 0.390663 0.712214 1 0.3987

4 -0.334231 0.521316 1 0.4703

5 -0.367701 0.630951 1 0.4270

Итог 6.176839 5 0.2894

Номер Эксцесс Хи- квадрат Степень P-

переменной свободы вероятность

1 2.215202 0.718559 1 0.3966

2 3.048543 0.002749 1 0.9582

3 2.923945 0.006748 1 0.9345

4 2.139592 0.863687 1 0.3527

5 3.720642 0.605879 1 0.4363

Итог 2.197622 5 0.8212

Номер Статистика Степень Р-

переменной Жарка-Бера свободы вероятность

1 1.380231 2 0.5015

2 3.653435 2 0.1609

3 0.718963 2 0.6980

4 1.385003 2 0.5003

5 1.236829 2 0.5388

Итог 8.374460 10 0.5923

Источник: Составлено автором.

Таблица 4- Результаты проверки на стационарность с

дифференцированием переменных по первому порядку.

Метод Статистика Р- Поперечный Число

тестирования вероятность разрез наблюдений

Нулевая гипотеза: Наличие единичного корня

Тест Левина,

Лин и Чу -3.02163 0.0013 7 190

Нулевая гипотеза: Наличие единичного корня

Тест Им,

Песаран и Шин статистика) -12.3883 0.0000 7 190

(Расширенный тест Дикки-Фуллера) -

значение Хи-

квадрат Фишера 134.997 0.0000 7 190

(Тест Филлипса-

Перрона) -

значение Хи-

квадрат 847.981 0.0000 7 203

Источник: Составлено автором.

Важнейшим этапом исследования являлось определение краткосрочной чувствительности исследуемых показателей кредитования, депозитов и инфляции к изменениям ключевой ставки. Для характера взаимосвязи между результирующими и объясняющей переменными обратимся к функциям

импульсного отклика, позволяющим определить длительность и характер причинно- следственной связи между переменными.

Сначала рассмотрим реакцию изменений в расходах на конечное потребление домохозяйств на шок в ключевой ставке.

Реакция изменений в расходах на конечное потребление домохозяйств на шок в ключевой ставке

1,0005000-500-1,000-

Рисунок 1. Реакция изменений в расходах на конечное потребление домохозяйств на шок в ключевой ставке.

Источник: Составлено автором.

По рисунку видно, что доверительные интервалы находятся в разных плоскостях на протяжении 10 кварталов. Это свидетельствует о том, что результирующий показатель расходов на конечное потребление домохозяйств неэластичен к изменению объясняющего показателя ключевой ставки. Теоретически, рост ключевой ставки должен перераспределять доходы заемщиков и сберегателей. Увеличение ключевой ставки должно приводить к росту ставок по депозитам, что способствует росту покупательной способности накопителей, и росту ставок по кредитам, что сокращает покупательную способность заемщиков. Но в связи с тем, что накопители тратят сбережения в меньшей степени, чем заемщики, совокупные расходы на конечное потребление при росте ставок процента должны сокращаться. И наоборот, на снижение ключевой ставки расходы на конечное потребление в теории реагируют ростом. Однако в России этот механизм не действует. По мнению доцента Логвиенко Е.В., причиной

отсутствия влияния процентной ставки на расходы на конечное потребление в России является недостаточная развитость банковского кредитования, низкий уровень доверия к банковской системе и высокие инфляционные ожидания субъектов экономики [8].

Здесь важно отметить, что расходы домохозяйств на товары конечного потребления характеризуют совокупный спрос. В России же инфляция вызвана ростом издержек производств и монополизацией многих отраслей экономики, то есть нынешняя инфляция носит характер инфляции издержек, а не инфляции спроса. Соответственно, применение механизма процентной ставки для сокращения совокупного спроса через снижение расходов домохозяйств в российских условиях в настоящее время не только неэффективно, но и нецелесообразно.

Далее рассмотрим взаимосвязь динамики депозитов населения и ключевой ставки.

Реакция динамики депозитов населения на шок ключевой ставки 420-2-4-

Рисунок 2. Реакция динамики депозитов населения на шок ключевой ставки.

Источник: Составлено автором.

График показывает наличие взаимосвязи между колебаниями ключевой ставки и депозитов населения в первом и втором кварталах. В среднесрочной перспективе статистически существенной зависимости не наблюдается. Такая тенденция имеет логическое объяснение. Динамика депозитов зависит не только от привлекательности цены вклада, но и от макроэкономических

факторов, таких как темпы инфляции, уровень безработицы, курс национальной валюты. Ставки по депозитам растут в ответ на рост ключевой ставки Банка России и здесь важно обратить внимание на то, что ЦБ РФ поднимает ставку в периоды экономического спада, характеризующегося ростом инфляции и безработицы. Соответственно, в такой период реальные доходы населения снижаются. Физические лица, чьи депозиты занимают около 50% привлеченных средств клиентов коммерческих банков [9], вынуждены в кризисный период тратить сбережения, а не вкладывать в коммерческие банки. При этом те слои населения, чьи реальные доходы в кризис не сократились или сократились не настолько сильно, чтобы использовать сбережения, предпочитают вкладывать средства в недвижимость, опасаясь дальнейшего роста инфляции и обвала рубля. Следовательно, темпы роста депозитов населения в недостаточной степени соответствуют ожидаемым темпам роста при увеличении ключевой ставки.

Теперь рассмотрим влияние ключевой ставки на темпы инфляции. (См. Рисунок 3). Именно снижение инфляции является основной целью денежно-кредитной политики Банка России.

Реакция инфляции на шок в ключевой ставке 420-2-4-

Рисунок 3. Реакция инфляции на шок в ключевой ставке. Источник: Составлено автором.

По рисунку 3 видно, что реакция инфляции на шок в ключевой ставке не носит статистически значимый характер, то есть снижение или повышение ключевой ставки Банком России не оказывает влияние на темпы инфляции. Это связано с тем, что инфляция в России носит двойственный характер, то есть вызвана как монетарными, так и немонетарными факторами

[2]. Причем, по мнению многих экономистов, например, экспертов Столыпинского клуба, удельный вес немонетарных факторов выше, чем монетарных [5]. Инфляция в России вызвана не избыточным спросом на товары, в результате которого производители поднимают цены, а высокими издержками производителей и тарифами естественных монополий [1]. При этом денежно-кредитные инструменты ЦБ РФ направлены на снижение потребительского спроса, который итак невысок, а на реальную причину инфляции- дороговизну ресурсов, во многом вызванную монополизацией различных отраслей экономики- Банк России повлиять не может. В результате этого экономический рост от действий Центрального Банка снижается быстрее, чем темпы инфляции, а это подтверждает, что борьба с инфляцией в России монетарными инструментами неэффективна.

Отсюда можно сделать вывод, что в России не ключевая ставка оказывает влияние на темпы инфляции, а наоборот, ключевая ставка подстраивается под изменения инфляции. Это доказывает результат реакции ключевой ставки на инфляционный шок. (См. Рисунок 4).

Реакция ключевой ставки на инфляционный шок

Рисунок 4. Реакция ключевой ставки на инфляционный шок.

Источник: Составлено автором.

По рисунку видно, что доверительные интервалы в первые три периода находятся в одной плоскости, что свидетельствует о чувствительности ключевой ставки к темпам инфляции. Это вызвано тем, что при росте инфляции Банк России повышает ключевую ставку, а при уменьшении

инфляции- снижает, используя ее как основной инструмент денежно-кредитной политики.

В результате исследования эффективности трансмиссионного канала процентной ставки в России можно сделать вывод, что данный канал неэффективен в современных условиях, так как его проводимость низка. Ни одна из выдвинутых гипотез не принимается. В России доминирует инфляция издержек, воздействие на которую инструментами денежно -кредитной политики неэффективно. Высокая ключевая ставка не только не оказывает влияния на динамику потребительских цен, но и снижает экономическую активность населения. Следственно, издержки трансмиссионного механизма процентной ставки несопоставимы с его результатом. Процентный канал будет применим в том случае, если в стране снизится степень монополизации отраслей экономики в результате ужесточения антимонопольного регулирования, а доходы населения возрастут, то есть инфляция издержек сменится инфляцией спроса.

Заключение.

Для снижения инфляции издержек необходимо выдвинуть ряд предложений по совершенствованию денежно-кредитного рынка в России. Во-первых, необходимо постепенно снижать ключевую ставку по мере стабилизации экономики. Это приведет к снижению ставок по кредитам коммерческих банков, из чего последует наращивание кредитования физических и юридических лиц. Соответственно, в результате этого увеличится проводимость процентного и кредитного канала трансмиссии.

Во-вторых, следует воздействовать на увеличение конкуренции в банковском секторе путем ужесточения антимонопольного регулирования. Это также позволит смягчить условия кредитования физических и юридических лиц и приведет к росту проводимости кредитного канала.

В-третьих, для снижения инфляции издержек необходимо развивать конкуренцию в производственных отраслях посредством наращивания инвестиционного кредитования. Для этого необходимо, в первую очередь,

увеличить доступность кредитных ресурсов для коммерческих банков путем предоставления кредитов Центрального банка и межбанковских кредитов по сниженным ставкам процента и введения безотзывных депозитных счетов физических лиц. Помимо этого необходимо практиковать и предоставление долгосрочных кредитов компаниям даже при наличии финансовых затруднений, но при условии, что данные инвестиции способны улучшить финансовое положение фирмы.

В итоге, предложенные меры должны привести к увеличению доступности инвестиционного кредитования, что увеличит конкуренцию в производственном секторе, снизит издержки предприятий по погашению кредита и процентов по нему, в результате чего должны снизиться цены на товары конечного потребления. То есть данные меры должны способствовать повышению эффективности денежно- кредитной политики Банка России в виде увеличения проводимости процентного канала трансмиссии. Список использованной литературы:

1. Басс А.Б. Таргетирование инфляции в России и цены на продукцию естественных монополий// Банковские услуги 2015. № 5. С. 10-13.

2. Бураков Д.В. Таргетирование кредита как новая парадигма монетарного регулирования.- // Вестник международных научных конференций. 2015. № 6 (10). С. 96-99.

3. Дробышевский С. М., Трунин П. В., Божечкова А. В., Синельникова-Мурылева Е. В. Влияние ставок процента на экономический рост.- // Деньги и кредит.2016 № 9. С. 29-40

4. Дубова С.Е., Кузнецова С.В. Методика оценки эффективности денежно-кредитной политики центрального банка.- // Известия высших учебных заведений. Серия: Экономика, финансы и управление производством. 2011. № 4. С. 6-13.

5. Как затормозить рост цен// Официальный сайт Столыпинского клуба [Электронный ресурс] Режим доступа: http://stolypinsky.club/2017/04/20/kak-zatormozit-rost-tsen/

6. Кузнецов А.А., Сухарева И.Ю. Кредитная активность населения в условиях кризиса.-// Экономика и предпринимательство. 2017. № 3-1 (80-1). С. 744-748.

7. Кузнецова Л.Г. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики.- // Деньги и кредит. 2015. № 6. С. 73-75.

8. Логвиенко Е.В. Макроэкономический механизм реализации политики инфляционного таргетирования// Заметки ученого. 2016. № 3 (9). С. 6668.

9. Официальный сайт ЦБ РФ- [Электронный ресурс]. Режим доступа: http: //www.cbr.ru/

10. Тарасова Г.М., Энхтуяа Т. Сравнительная характеристика денежно-кредитной политики центральных банков Монголии и России.- // Финансовая аналитика: Проблемы и решения. 2013. № 27. С. 6-12