Принципы проектного финансирования, используемого для реализации крупных инвестиционных вложений в основной капитал предприятия

The modern approach to formation of the rational production program of the enterprise, based on studying of commodity markets of production and his competitors, and also research of capacity of the enterprise is considered. Criteria to formation of the rational production program of the enterprise are established. The major factors which are taken into account in planning of volumes of output are determined.

Key words: the production program, capacity and a share of the market, the investment, capacity, criterion of rationality.

Khlynin Edward Valentinovich, doctor of economics, professor of chair, hklyn-in@yandex.ru, Russia, Tula, Tula State University

УДК 658.152/. 153

ПРИНЦИПЫ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ, ИСПОЛЬЗУЕМОГО ДЛЯ РЕАЛИЗАЦИИ КРУПНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ВЛОЖЕНИЙ В ОСНОВНОЙ КАПИТАЛ

ПРЕДПРИЯТИЯ

Э.В. Хлынин

Рассмотрен современный подход к финансированию инвестиционных проектов предприятия, основанный на привлечении различных участников и оптимальном распределении между ними всех рисков, связанных с проектом. Определены основные принципы проектного финансирования, на основе которых осуществляются инвестиции в крупные проекты предприятия, связанные с техническим перевооружением средств труда предприятия.

Ключевые слова: проектное финансирование, финансовая модель, участники проек-та, управление рисками, основной капитал.

За последние годы в России наблюдается бурное развитие нефтегазового и потребительского секторов, строительства, энергетики, металлургии, тяжелого машиностроения. Одной из причин такого экономического роста является развитие рынка банковского кредитования.

В настоящее время практически все крупные предприятия используют возможность привлечения заемного капитала для финансирования операционной и инвестиционной деятельности. Однако в условиях нарастающего экономического кризиса необходим поиск новых форм и методов привлечения заемных средств в качестве инвестиционных ресурсов.

Одним из условий предоставления банковского кредита, кроме финансового состояния заемщика, является наличие обеспечения. Традиционно существуют два основных подхода к обеспечению кредита: собственно поручительство и залоговое обеспечение, которое должно быть ликвидным. Реализовать первый подход к обеспечению кредита, связанного с получени-

ем поручительства других компаний, представляется возможным с помощью компаний, входящих в ту же группу или холдинг, что и заемщик. Второй подход, предусматривающий предоставление залогового обеспечения, многие российские компании использовать не в состоянии.

В качестве основных причин отсутствия залогового обеспечения могут быть следующие. [1] Во-первых, это изношенность активов или недостаточная рыночная, а, следовательно, и залоговая стоимость с точки зрения кредитора. Во-вторых, нередко у компании отсутствует сама возможность легитимного предоставления активов, так как они могут не числиться на балансе предприятия в силу своего не вполне легального происхождения. В-третьих, часть активов может быть уже заложена.

Возможным выходом из создавшейся ситуации, на наш взгляд, является использование проектного финансирования.

Согласно [2], существует два определения проектного финансирование.

В широком смысле, под проектным финансированием понимается совокупность форм и методом финансового обеспечения реализации инвестиционного проекта. Проектное финансирование рассматривается как способ мобилизации различных источников финансирования и комплексного использования разных методов финансирования конкретных инвестиционных проектов, имеющий строго целевой характер использования средств для нужд реализации инвестиционного проекта.

В узком смысле, проектное финансирование определяется как метод финансирования инвестиционных проектов, характеризующий особый способ обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат исключительно денежные доходы, генерируемые инвестиционным проектом, а также оптимальным распределением всех связанных с проектом рисков между сторонами, участвующими в его реализации.

Проектное финансирование охватывает также все случаи кредитования проектов, масштаб которых достаточно велик по сравнению с деятельностью заемщика, а сумма кредита не может быть обеспечена залоговым имуществом. Под такое определение проектного финансирования попадает большинство случаев жилищного и коммерческого строительства, возведение крупных промышленных объектов и масштабное перепрофилирование или модернизация производства.

Основными принципами проектного финансирования являются:

1. Строго определенная или обособленная экономическая деятельность в рамках проекта.

В таком проекте задействованы как минимум три участника [3] между которыми сложным образом распределяются финансирование, ответственность и риски по инвестированному капиталу, регулируемые набором контрактов и соглашений.

Первый участник - это проектная компания. Она создается специально для проекта, отвечает за его реализацию и обычно не имеет ни финансовой истории, ни имущества для залога. Эту проектную компанию также называют компанией специального назначения или SPV-компанией (от англ. special purpose vehicle). Создание проектной компании позволяет избежать риска влияния на проект обстоятельств, связанных с прошлым компании, например, с налоговыми претензиями по итогам проверки одного из прошедших периодов или с признанием недействительным важного договора, заключенного несколько лет назад. В этом случае проект становится более прозрачным, возникает меньше трудностей при определении и планировании денежных потоков, поскольку отсутствует влияние операций, не связанных с проектом.

Второй участник - инвестор, вкладывающий средства в собственный капитал проектной компании. Учитывая тот факт, что инвестор, с одной стороны, редко ограничивается лишь денежными вкладами и получением прибыли, а с другой стороны, особенно когда инвесторов несколько, их вложения могут заключаться не в финансовых вливаниях, для обозначения этой категории участников принят термин - спонсоры проекта. Спонсоры инициируют проект, создают проектную компанию и в той или иной форме рассчитывают извлекать выгоду из ее успешной деятельности.

Третий участник - кредитор. Помимо того, что проектная компания, получающая кредит, не имеет ни залогов, ни поручителей в традиционном пони-мании этих терминов, доля заемного капитала в проектном финансировании значительно выше, чем в обычных корпоративных кредитах и средняя сумма, предоставляемая кредитором, составляет 70 - 80 % всех капитальных затрат проекта. Это обстоятельство ставит кредитора в сложные условия и требует от него не только поиска альтернативных путей защиты своих капиталов, но и особенно тщательного анализа всех особенностей финансируемого мероприятия.

Возможные участники проектного финансирования представлены в табл. 1 [2]

Таблица 1

Участники проектного финансирования

Участники Роль в проекте

1 2

Спонсоры проекта Компании и физические лица, непосредственно заинтересованные в результатах проекта. Они продвигают проект, согласовывают различные вопросы, получают соответствующие разрешения

Поставщики и подрядчики Компании, имеющие договорные обязательства поставлять товары и услуги, связанные с данным проектом

1 2

Покупатели Во многих проектах продукция не поступает на открытый рынок. В этом случае проектная компания заранее заключает долгосрочный контракт с отдельным покупателем или группой на покупку определенного количества произведенной продукции

Правительство страны, в которой осуществляется проект Выдача необходимых разрешительных документов, закупки, участие в качестве акционера, спонсора проекта, предоставление определенных гарантий

Управляющие проектом Команда менеджеров, отвечающих за осуществление проекта. Ключевое звено сделки по проектному финансированию

Долговые финансисты Структуры, которые предоставляют проектной компании ресурсы в долг на оговоренный период времени и на заранее согласованных условиях

Консультанты и советники Специализированные компании и физические лица, компетентные в различных аспектах осуществления проекта

2. Грамотное управление рисками и наличие системы функциональных гарантий участников проекта.

Общие принципы управления проектными рисками сводятся к следующему. Во-первых, детальный анализ рисков, как часть проектного анализа, следует проводить на прединвестиционной стадии проекта. Во-вторых, каждый риск должен быть принят стороной, способной лучше всех им управлять и контролировать его.

Различные виды экономического риска, возникающие при осуществлении проектного финансирования, и способы его снижения представлены в табл.2.

Таблица 2

Вид экономического риска, возникающий при осуществлении проектного финансирования, и способы его снижения

Вид экономического риска Описание Вид экономического риска

1 2 3

Коммерческий риск Риск снижения внереализационного дохода в результате неполучения или недополучения прибыли проектной компанией. - заключение контрактов на приобретение выпускаемой продукции по взаимовыгодным ценам; - диверсификация потребителей.

3

Риск неоплаты или несвоевременной оплаты отгруженной продукции.

- реализация ценовых и неценовых способов стимулирования спроса на продукцию;

- заключение контрактов, предусматривающих предоплату;

- страхование;

- факторинг;

- взимание пени и неустойки.

- заключение контрактов на поставку материальных ресурсов по взаимовыгодным ценам;

- диверсификация поставщиков.

Риск неоплаты или несвоевременной оплаты материальных ресурсов, предоставленных проектной компании.

- заключение контрактов, предусматривающих предоплату;

- страхование;

- факторинг;

взимание пени и неустойки.

Риск неполучения продукции, необходимого вида, в требуемом объеме и в установлен_ные сроки_

- заключение контрактов на поставку материальных ресурсов по взаимовыгодным ценам;

- диверсификация поставщиков.

Риск снижения спроса на про_дукцию._

Производственный риск

Риск неполучения материальных ресурсов, необходимого вида, в требуемом объеме и в установленные сроки.

- реализация ценовых и неценовых способов стимулирования спроса на продукцию;

- заключение контрактов, предусматривающих предоплату;

- страхование;

- факторинг;

- взимание пени и неустойки.

- заключение контрактов на поставку материальных ресурсов по взаимовыгодным ценам;

- диверсификация поставщиков.

Финансовый риск

Риск невыполнения кредитных соглашений, связанный с отсутствием денежных средств для обслуживания долговых обязательств.

- кредитные гарантии, обеспечение, залоги;

- страхование и самострахование;

повышение процентной ставки.

1

2

В традиционном кредитовании все риски, как правило, полностью берет на себя заемщик. При организации же проектного финансирования риски распределяются между спонсорами проекта и кредитором. Так, управление политическим риском наиболее целесообразно возложить на государственные органы, вовлекая их в проект, например, в качестве его спонсора. Технологические риски можно передать поставщикам оборудования, а рыночные риски - покупателям или связанным с ними сторонам

путем заключения специализированных контрактов. При этом в идеале проектная компания не должна брать на себя какие-либо риски.

Использование функциональных гарантий участников проекта позволяет обеспечить стабильность будущего денежного потока [4]. Примером таких гарантий может быть заключение меморандумов о взаимопонимании, предоставление партнерами «комфортных писем». С покупателями заключаются договора, «привязывающие» их к проектной компании. Возможно также получение гарантий от спонсоров проекта или государства о создании на определенный срок специальных условий, способствующих реализации проекта.

3. Наличие проработанной финансовой модели, являющейся базой для инвестирования и финансирования.

Финансовая модель представляет собой моделирование деятельности проектной компании посредством составления взаимосвязанных прогнозных форм финансовой отчетности. Эти формы должны быть структурированы и интегрированы в расчет прибыли проекта, его денежных потоков, балансового состояния.

Финансовая модель строится на основании проработанных на стадии планирования допущений относительно ключевых факторов, влияющих на бизнес. Для составления финансовой модели необходимо детально понимать взаимосвязи этих факторов и особенности осуществления бизнес-процессов. От правильного моделирования будущей деятельности зависит надежность оценок будущего денежного потока.

Следует отметить, что ввиду повышенного риска проекта для кредитора, последний тщательно и всесторонне исследует и анализирует предоставленную финансовую модель проекта: оценивает традиционные показатели экономической эффективности вложений (NPV, IRR, срок окупаемости инвестиций и др.), проводит анализ безубыточности и чувствительности проекта.

4. Профессиональное управление проектом.

Успех проекта во многом зависит от наличия сильной команды менеджеров, профессиональной организации управления проектом и коммуникации между его участниками. Поэтому ко всем функциональным системам компании (логистика, финансы, маркетинг и др.) предъявляются самые жесткие требования.

Поскольку круг участников проекта достаточно широк, управляющим проекта следует уделять внимание отношениям с партнерами и инвесторами и координации их работы. Это позволит обеспечить прозрачность информационных и финансовых потоков и реализовать основные цели проекта [5].

Для осуществления инвестиционных проектов в мировой практике широко распространено привлечение финансовых советников. Они могут

оказать существенную поддержку в области юридического, финансово-аналитического и организационного сопровождения проекта.

Список литературы

1. Хлынин Э.В., Марканчев С.В. Проектное финансирование как один из способов привлечения капитала // Известия Тульского государственного университета. Экономические и юридические науки. 2009. № 22. С. 118-122.

2. Хлынин Э.В., Марканчев С.В. Принципы и особенности классификации различных схем проектного финансирования // Интеллект. Инновации. Инвестиции. 2011. № 3. С. 163-166.

3. Хлынин Э.В., Титова Е.Ю. Реализация кластерного подхода при использовании проектного финансирования процесса воспроизводства основного капитала предприятия // Известия Тульского государственного университета. Экономические и юридические науки. 2014. № 5-1. С. 8-14.

4. Хлынин Э.В., Титова Е.Ю. Распределение экономических рисков между участниками проектного финансирования на основе использования кластерного подхода // Известия Тульского государственного университета. Экономические и юридические науки. 2015. № 1. С. 132.

5. Хлынин Э.В. Развитие теории и методологии управления процессом инновационного воспроизводства основного капитала предприятий с позиций кластерного подхода // Автореферат диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук / Государственный университет - учебно-научно-производственный комплекс. Орел, 2012.

Хлынин Эдуард Валентинович, д-р экон. наук, профессор кафедры, hklynin@yandex.ru, Россия, Тула, Тульский государственный университет

PRINCIPLES OF THE DESIGN FINANCING USED FOR REALIZATION OF LARGE INVESTMENT INVESTMENTS IN THE FIXED CAPITAL OF THE ENTERPRISE

E.V. Khlynin

The modern approach to financing investment projects of the enterprise, based on attraction of various participants and optimum distribution between them of all risks connected to the project is considered. Main principles of design financing on the basis of which investments into the large projects of the enterprise connected to modernisation of means of work of the enterprise are carried out are determined.

Key words: design financing, financial model, participants of the project, management of risks, a fixed capital.

Khlynin Edward Valentinovich, doctor of economics, professor of chair, hklyn-in@yandex.ru, Russia, Tula, Tula State University