Формирование институциональных условий роста капитализации в российской экономике

18.ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ

18.1. ФОРМИРОВАНИЕ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫХ УСЛОВИЙ РОСТА КАПИТАЛИЗАЦИИ В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ

Сирота Леонид Владимирович, соискатель, факультет государственного управления МГУ им. М.В. Ломоносова Контакты автора: lsi68@bk.ru

Аннотация. Потребность корпораций в привлечении дополнительных ресурсов и возможности использования фондового рынка как источника роста их капитализации обуславливают необходимость формирования институциональных условий для роста капитализации компаний. Достижение этого возможно на основе установления стандартов деятельности российских корпораций, базирующихся на преимуществах этой формы организации бизнеса перед другими структурами. Это, в свою очередь, требует государственного регулирования развития процесса капитализации, основанного на установлении норм и правил корпоративной политики, направленной на максимальное использование организационных возможностей корпораций как институтов, призванных реализовывать свой экономический потенциал, в том числе и через рынок ценных бумаг.

Ключевые слова: капитализация, корпорации, корпоративное управление, акции, фондовый рынок, государственное регулирование

THE FORMING OF THE INSTITUTIONAL CONDITIONS FOR THE GROWING OF THE CAPITALIZATION IN THE RUSSIAN ECONOMY

Sirota Leonid, Moscow State University, the faculty of the state management, the aspirant

Annotation: The need of corporations in the receiving of additional resources and possibility of their using as source of their capitalization growth stipulate the necessity of forming of the conditions for their capitalization growth. The attainment of this possible on the base of the establishment of the standards of the Russian corporations activity, based on the advantages of this form of business organization comparatively the other structures. So this requires the state regulation of the development of the capitalization process, based on the establishment of the norms and rules of the corporation policy, directed on the maximal realization of the organization possibilities of corporations as institutes, tasked to realize their economical potential, including the fund market.

Keywords: capitalization, corporations, corporative management, actions, fund market, state regulation

В ходе современного финансового кризиса произошло резкое падение капитализации крупнейших российских компаний, что имело для них отрицательные по-

следствия, которые в значительной степени можно было бы избежать при наличии у корпораций соответствующей стратегии развития, учитывающей различные показатели деятельности компании, приводящие к росту ее капитализации. Во многом такая ситуация связана с неразвитостью институциональных условий в российской экономике для капитализации, что, в свою очередь, приводит к использованию данного показателя только лишь в качестве оценки стоимости корпораций на основе изменения биржевых котировок их акций. В то же время ограниченное количество компаний, акции которых обращаются на фондовом рынке, сдерживают рост капитализации в экономике. В связи с чем повышается значение формирования институциональных условий для развития процессов, обуславливающих рост капитализации широкого круга российских предприятий.

Процесс капитализации является фундаментальным мотивом экономической деятельности любого субъекта рынка, реализация которого возможна, с одной стороны, в результате повышения эффективности использования вовлекаемых в производство ресурсов, а с другой - при соответствии произведенной стоимости критериям рыночного спроса или обмена. Взаимосвязь этих сторон определяет развитие процесса капитализации, сущность которого состоит в эволюции формы накопления капитала, что одновременно проявляется как капитализация прибыли и капитализация рыночной стоимости.

Методологические основы исследования экономической природы капитализации сформулированы марксисткой теорией капитала, определившей законы движения капитализма, где процесс капитализации представлен в виде сложившейся системы социальноэкономических отношений. Механизм капитализации раскрыт в этой теории через превращение «прибавочной стоимости» в капитал, что обеспечивает замещение первоначально авансированного капитала накопленной «прибавочной стоимостью»1.

Дальнейшее развитие экономической мысли в части развития капитализации осуществили представители кейнсианской и неокейнсианской теорий, которые определили экономический смысл капитализации на основе использования рыночных форм обращения капитала, в том числе и через обращение процентных ставок. В контексте теории Дж. М. Кейнса2 капитализация предстает через обеспечение накопления капитала посредством денежного обращения. При этом процесс капитализации выступает функцией особого экономического субъекта - предпринимателя, предъявляющего спрос на деньги, который, однако, может быть и спекулятивным, и переориентированным на накопление дохода в ущерб накоплению капитала.

Институциональный подход к сущности процесса капитализации в современной зарубежной литературе нашел выражение в определении рыночной стоимости капитала как «стоимости для акционеров»3. Суть данного определения сводится к тому, что при обращении

1 Маркс К. Капитал. Т.1.Кн.1. Процесс производства капитала. М.: Политиздат, 1988. С.592-593.

2 Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег./ Перевод с английского. - М.: «Прогресс», 1978.

3 Норт Д. Институты, институциональные изменения и функционирование экономики. М.: Фонд экономической книги «НАЧАЛА». 1997. С.168.

ценных бумаг на фондовом рынке возникает приращение их курсовой стоимости. Основными выгодоприобретателями данного приращения становятся держатели ценных бумаг - акционеры. В связи с чем капитализация рассматривается с позиции влияния на стоимость акций, т.е. стоимость для акционеров. Поэтому ее стратегическое значение возрастает в связи с тем, что «рыночные силы все больше оказывают давление на корпоративное руководство, побуждая достигать максимального уровня стоимости акционерных обществ для акционеров»4.

Понятие «капитализация» в современном толковании отечественной хозяйственной практики и экономической науки представляет собой объем капитала корпорации, любого другого экономического субъекта, определяемый по текущим рыночным ценам5. То есть капитализацию можно представить как рыночную стоимость того или иного бизнеса. Рост капитализации решает не только задачи финансирования производственной деятельности корпораций, но и становится источником формирования «новых сбережений» населения в виде приносящих доход ценных бумаг корпо-раций6. Можно выделить несколько принципиальных подходов к исследованию капитализации с точки зрения динамики экономического развития, когда она охватывает как сферу производства, так и сферу рыночного обращения. В производственном отношении, увеличение капитализации предприятия включает в себя два направления - централизацию и концентрацию капитала. С точки зрения рыночного обращения, капитализация предполагает постоянный мониторинг курсового значения акций данного предприятия. Важность показателя капитализации как одного из основных факторов, влияющих на экономическое положение корпорации, обусловлена следующими причинами.

Во-первых, капитализация повышает рыночный рейтинг компаний и создает тем самым их кредитную привлекательность. Во-вторых, в системе государственного регулирования процессов капитализации непрерывно происходят радикальные изменения, связанные с переходом к более совершенным формам административного и рыночного регулирования национального хозяйства, что, в свою очередь, требует поиска новых стандартов и механизмов капитализации. В-третьих, капитализация тесно взаимоувязана с эффективностью производства: с одной стороны, показатели рыночной капитализации зависят от достигнутой эффективности производства, а с другой стороны, уровень рыночной капитализации является одним из факторов хозяйственной устойчивости компании, и, следовательно, и повышения ее эффективности.

Таким образом, сложившиеся в экономике объективные тенденции - потребность корпораций в привлечении дополнительных ресурсов и возможности использования фондового рынка как источника роста их капитализации - обуславливают формирование особого механизма капитализации, который представляет собой процесс перераспределения капитала внутри финансовой системы. Особенность этого механизма состоит в том, что, он, с одной стороны, является формой мобилизации финансов. С другой стороны,

4 Бертонеш М., Найт Р. Управление денежными потоками. СПб.: Питер. 2004. С. 195.

5 Григорьева Е.М., Перепечкина Е.Г. Финансы корпораций. М.: Финансы и статистика. 2006. С.14.

6 Скотт М. Факторы стоимости: Руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости. М.: ЗАО «Олимп-

Бизнес».2005. С.17.

отношения, возникающие при осуществлении привлечения капитала, формируются в зависимости от инвестиционных качеств, самой корпорации.

Эффективная реализация функций капитализации не происходит автоматически, а связана с наличием развитых институциональных условий, обеспечивающих эффективное саморегулирование хозяйственных процессов рыночного типа. Основными меха-

низмами процесса капитализации, используемыми субъектом в его воздействии на объект капитализации, выступают финансовые институты, особое место среди которых принадлежит фондовому рынку. Выполняя функцию перераспределения свободных денежных средств, опосредуя движение и оценку прав собственности, перераспределяя риски, информацию между участниками оборота ценных бумаг, фондовый рынок формирует реальную рыночную оценку компаний, создавая тем самым условия для капитализации рыночной стоимости, которая благодаря фондовому рынку проявляется как современная самовозрастающая стоимость7.

Фондовый рынок как один из важнейших сегментов рыночной экономической системы рынок обеспечивает движение, перераспределение, аккумуляцию временно свободных средств. В этой сфере происходит непосредственное взаимодействие таких функциональных экономических процессов как инвестирование, потребление и накопление в ходе реализации и оборота финансовых активов, материализованных в форме конкретных финансовых инструментов.

Однако незрелость российского рынка ценных бумаг сдерживает рост капитализации значительного количества корпораций за счет такого источника инвестиций как дополнительный выпуск акций. Связано это со следующими причинами:

- экономика России переживает еще продолжающийся передел собственности, в связи с чем в целях защиты от возможного поглощения корпорации не торопятся выпускать свои акции в свободное обращение;

- деятельность российских корпораций недостаточно прозрачна, так как отсутствуют законодательные требования о прозрачности финансовой отчетности корпораций и информации об аффилированных лицах;

- в России получила распространение инсайдерская форма владения капиталом, незаинтересованная в расширении круга акционеров.

В связи с наличием указанных отрицательных факторов подавляющее большинство российских акционерных компаний не прибегает к дополнительным эмиссиям с целью неизменности сложившегося распределения акций и сохранения существующей системы управления корпорацией. По данным Российской торговой системы (РТС) доля акционерных обществ, акции которых обращались на отечественном рынке ценных бумаг, не превышает 1000. Вместе с тем в докризисный период самые крупные российские публичные компании показывали чрезвычайно высокие темпы роста капитализации по сравнению с корпорациями не только развитых, но наиболее динамично развивающихся стран. Тем не менее, отечественный фондовый рынок отличался большой долей спекулятивных инвесторов и значительной неравномерностью в объемах капитализации отдельных компаний: так, доля капитализации ОАО «Газпром», нескольких дру-

7 Малова Т.А. Капитализация в условиях российской экономики. Теоретические и практические аспекты. М.: УРСС, 2009. С.19.

гих крупнейших эмитентов превышала 70% суммарной капитализации отечественного фондового рынка8.

Природу несоответствия уровня развития российского фондового рынка и ограниченного количества ценных бумаг компаний, вышедших на биржу, необходимо искать в структуре взаимодействия государства и акционерных обществ. Важнейшей функцией органов государственной власти является разработка законодательных основ и организационных механизмов (институциональных условий) деятельности корпораций. В этой связи роль государства неотделима от выполнения роли независимого субъекта отношений, связанных с деятельностью акционерных обществ, что предполагает с его стороны создание соответствующих условий, обеспечивающих реализацию этих отношений. Государство при регулировании и развитии предпринимательских отношений должно обеспечивать условия для их эффективного развития с максимальным учетом всех имеющихся возможностей, а также должно быть ориентировано на соблюдение норм и правил хозяйственной деятельности со стороны участников.

Вместе с тем, создание национальной корпоративной системы в современных условиях немыслимо без учета сложившихся мировых стандартов в этой области. Основу такой системы должны составлять институциональные условия, формируемые за счет стандартов деятельности российских корпораций, базирующихся на преимуществах этой формы организации бизнеса перед другими структурами. Преимущества акционерной собственности обеспечивают корпорациям возможности постоянно расширять круг инвесторов, извлекать выгоды из технологии массового производства и специализации, обеспечивать высокую гибкость, динамизм и эффективность производства9. Именно эти свойства корпораций определили существенные преимущества акционерной формы собственности и ее право стать ведущим звеном российской экономики.

Однако, при широком распространении этой формы в России, подавляющее большинство корпораций не использует все ее возможности в полной мере. Становится все более очевидно, что общество нуждается не только в распространении акционерной формы предприятий, но и в освоении эффективных механизмов реализации экономического потенциала корпораций через рынок ценных бумаг.

Экономический потенциал корпоративной собственности формируется постепенно как совокупность рыночных возможностей, конкурентных преимуществ, средств и источников развития корпорации. При этом сам потенциал акционерных компаний, сформированный как результат осуществления комплекса взаимоувязанных организационно-хозяйственных преобразований, представляет собой системное единство шести функциональных блоков10: производственно-

техническая база предприятия; инвестиционные ресурсы; организационно-управленческая структура акционерного общества; кадровый состав; информационное обеспечение; портфель инновационных проектов.

8 Электронный ресурс: Сайт Российской торговой системы -http:// www.rts.ru.

Гэлбрейт Дж. Новое индустриальное общество. - М.: Прогресс. - 1969.

10 Пивоваров С.Э. Постприватизационное развитие предприятий, комплексов, отраслей. - Спб.: ПИТЕР, - 2004. - С.111.

Все блоки в этой иерархии тесно взаимоувязаны между собой и выпадение одного из звеньев приводит к потере корпорацией своей мобильности как организационно-хозяйственной системы. Так, блок «инвестиционные ресурсы» определяется позицией корпорации на рынке ценных бумаг. Для тех корпораций, акции которых не обращаются на фондовом рынке, ограничен приток инвестиционных ресурсов, в этой связи ограниченными в развитии являются блоки «информационное обеспечение» и «портфель инновационных проектов». Следовательно, отказываясь от участия в обращении собственных ценных бумаг, тем самым корпорация ограничивает возможности своего развития.

В последнее время проблематика корпоративного управления привлекает пристальное внимание прессы и деловой общественности. В первую очередь это обусловлено громкими скандалами, вызвавшими вопросы действенности механизмов корпоративного управления для защиты интересов акционеров и заинтересованных лиц. Ответом на злоупотребления явилось усиление роли регулирующих органов и ужесточение требований к раскрытию информации о деятельности компаний. Вместе с тем в России развитие системы корпоративного управления рассматривается как один из инструментов повышения инвестиционной привлекательности и капитализации компаний. Для большинства инвесторов, и особенно иностранных, проблемы корпоративного управления являются одним из главных факторов, препятствующих принятию решений о масштабных капиталовложениях в российскую экономику. Это в значительной степени сдерживает рост капитализации российских компаний.

Преодоление этих ограничений возможно на основе государственного регулирования этого процесса, основанного на установлении норм и правил корпоративной политики, направленной на максимальное использование организационных возможностей корпораций как институтов, призванных реализовывать свой экономический потенциал, в том числе и через рынок ценных бумаг.

Организацией Экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) были разработаны принципы корпоративного управления, носящие общий характер и одобренные правительствами стран-членов ОЭСР в качестве рекомендаций, которые в той или иной степени стали впоследствии применяться на практике в

11

экономически развитых и развивающихся странах . Экономический смысл внедрения этих принципов состоит в том, что наличие в компании системы корпоративного управления повышает ее привлекательность в глазах инвесторов и отражается в размере премии, которую инвесторы готовы платить к обычной рыночной стоимости ценных бумаг таких компаний, т.е. непосредственно проецируется на рост их капитализации.

Таким образом, возможности реализации корпорацией своего экономического потенциала зависят как от нее самой, так и от институциональных условий, в которых она работает. Поскольку эти условия создаются государством, то со стороны государства условия для развития корпораций могут быть обеспечены путем следующих стимулирующих мероприятий:

- совершенствование корпоративного законодательства как правовой основы развития партнерских

11 World Bank. Corporate Goverance: A Framework for

Implementation. Overview, 1999// www.worldbank.org.

взаимоотношений между корпорациями, а также корпорациями и государством;

- преодоление зависимости корпораций от административных структур (министерств, ведомств и т. п.) и утверждением акционерной демократии как наиболее рациональной формы корпоративного самоуправления;

- создание современной рыночной инфраструктуры, способной обеспечить рационализацию хозяйственных связей предприятий всех форм собственности;

- разработка инвестиционных проектов и рациональное сочетание различных способов их финансирования;

- обеспечение согласования интересов и конструктивного взаимодействия всех категорий акционеров.

При этом обеспечивается решение следующих задач: во-первых, формируется институт эффективного собственника, ориентированного на долгосрочные инвестиции; во-вторых, вырабатываются экономические и правовые гарантии защиты интересов держателей мелких пакетов акций; в-третьих, обеспечивается приоритет положительных целей деятельности управляющих корпорации, связанных с усилением инновационной стратегии в деятельности акционерных обществ.

Изложенное позволяет сделать вывод, что корпорации, обладая значительными преимуществами и потенциалом, готовы стать открытыми для обращения своих ценных бумаг структурами при создании в стране условий, обеспечивающих защиту прав собственности, сокращения финансовых рисков, создания системы экономических стимулов.

В этой связи государство должно взять на себя функции руководящего и направляющего звена в прививании прогрессивных экономических и социальных технологий в корпоративном секторе, что возможно на основе установления для корпораций нормативных требований по определению рыночной стоимости ценных бумаг как котирующихся на фондовом рынке, так и не имеющих таких котировок.

Список литературы:

1. Маркс К. Капитал. Т. 1. Кн. 1. Процесс производства капитала. М.: Политиздат, 1988. С.592-593.

2. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег./ Перевод с английского. - М.: «Прогресс», 1978.

3. Норт Д. Институты, институциональные изменения и функционирование экономики. М.: Фонд экономической книги «НАЧАЛА». 1997. С.168.

4. Бертонеш М., Найт Р. Управление денежными потоками. СПб.: Питер. 2004.

5. Григорьева Е.М., Перепечкина Е.Г. Финансы корпораций. М.: Финансы и статистика. 2006.

6.Пивоваров С.Э. Постприватизационное развитие предприятий, комплексов, отраслей. - Спб.: ПИТЕР, 2004.

7. Скотт М. Факторы стоимости. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес».2005.

8. Сайт Российской торговой системы - Электронный ресурс: http:// www.rts.ru.

9. Гэлбрейт Дж. Новое индустриальное общество. - М.: Прогресс. - 1969.

10. Доклад Мирового банка «Корпоративное управление».

World Bank. Corporate Governance: A Framework for

Implementation. Overview, 1999// www.worldbank.org.