Опционерное общество

мотивация

ЗАО "Интер РАО ЕЭС", владелец зарубежной собственности РАО "ЕЭС России", намерено заключить опционное соглашение со своим менеджментом на продажу ему до 15% акций компании, которые оцениваются в $180 млн. Госпредставители в комитете по вознаграждениям при совете директоров РАО поддержали эту идею, правда, без уточнения размера опциона. Миноритарии РАО на совете пообещали выступить против — по их мнению, объявленный опцион не имеет прецедентов в мировой практике.

Завтра "Интер РАО" начинает международное роуд-шоу своих кредитных нот, благодаря которым рассчитывает привлечь $150 млн на три года для "развития бизнеса компании". Вчера на сайте компании был опубликован инвестмеморандум. В нем, в частности, говорится: "В 2006 году 'Интер РАО' планирует инициировать программу мотивации менеджмента в форме опционов. Согласно этой программе, менеджмент потенциально будет владеть 15% акций компании". С этой целью должна быть проведена допэмиссия акций компании. Ее основные параметры, в том числе объем и цену размещения, а также кандидатуру независимого оценщика должен утвердить совет директоров РАО ЕЭС 26 февраля. После этого совет директоров "Интер РАО" определит, сколько из работающих в компании 244 сотрудников попадут в категорию потенциальных совладельцев.

Акционерами ЗАО являются две госструктуры: РАО "ЕЭС России" (60% акций) и "Росэнергоатом" (40%). В результате реализации программы опциона доля РАО снизится до 51% акций, "Росэнергоатома" — до 34%. Отметим, что Credit Swiss First Boston в 2005 году оценил стоимость "Интер РАО" в $1,2 млрд. Соответственно, 15% акций могут быть оценены в $180 млн.

ЗАО "Интер РАО ЕЭС" начало работать в 2001 году, организовав поставки электроэнергии с Игналинской АЭС (Литва) в Белоруссию и Калининградскую область. В 2002 году компания начала экспорт электроэнергии в страны СНГ, а позже — в Финляндию. В состав "Интер РАО" входит более 20 компаний в десяти странах. В том числе в Грузии (распределительная компания "Теласи", два блока Тбилисской ГРЭС, каскад ГЭС "Храми"), в Армении (Армянская АЭС, Разданская ТЭС, Севано-Разданский каскад ГЭС и компания "Электросети Армении"), в Молдавии (Молдавская ГРЭС), в Казахстане (50% акций Экибастузской ГРЭС-2), в Турции (энерготрейдер TGR Energy). Валовая прибыль "Интер РАО" за 2004 год составила 2,9 млрд руб.

Последние полтора года были для "Интер РАО" не самыми удачными для развития бизнеса в плане новых приобретений. В 2004 году компания проиграла приватизационный конкурс по покупке Slovenske Elektrarne в Словакии, предложив в два раза меньше, чем победившая в нем итальянская ENEL. В 2005 году, перестраховавшись, "Интер РАО", наоборот, выложило в два раза больше следующего по очереди претендента на покупку ТЭЦ в Варне (Болгария) и в конце года, после длительных разбирательств, отозвало свое предложение. Кроме того, осенью прошлого года "Интер РАО" значительно подняло цену на электроэнергию для большинства своих покупателей в СНГ, в результате чего Молдавия отказалась покупать энергию Молдавской ГРЭС и конфликт остается не решенным до сих пор.

В РАО ЕЭС заявили, что согласны с предложением "Интер РАО". Его менеджеров надо стимулировать ради снижения издержек компанией — чтобы она, в частности, привлекала кредиты под более низкие проценты при проведении операций за рубежом. Отметим, что комитет по вознаграждениям при совете директоров РАО одобрил опционную программу, в том числе и представители государства. В "Росэнергоатоме" об опционе узнали от Ъ и отказались от комментариев.

Зато миноритарные акционеры РАО ЕЭС заявили Ъ, что будут голосовать против передачи 15% акций "Интер РАО" физическим лицам. Член совета директоров РАО ЕЭС Сеппо Ремес назвал такую программу беспрецедентной. "Опцион на 5% акций — это много, на 10% — слишком много, а на 15% — это беспрецедентно",— прокомментировал он Ъ. В РАО ЕЭС менеджеры компании выкупили 1% акций осенью 2004 года по $0,29 за акцию и получат в 2007 году либо ценные бумаги по этой цене, либо деньги от их продажи по рыночной стоимости. Акции концерна уже подорожали вдвое. Александр Бранис, директор представительства ИК Prosperity Capital, отмечает, что поскольку акции компании не котируются на бирже, то говорить о независимой оценке не имеет смысла.

В то же время "Интер РАО" является крайне перспективным активом РАО ЕЭС. Во-первых, это единственный монополист на рынке экспорта российской электроэнергии. В частности, оно покупает электроэнергию по себестоимости на Северо-Западной ТЭЦ и продает ее вдвое дороже в Финляндии. "Газпром" даже судился с РАО ЕЭС за право делить экспортные доходы с "Интер РАО", однако ничего так и не доказал. Кроме того, после окончания строительства в этом году второй линии электропередачи в Дагестане, на границе с Азербайджаном, "Интер РАО" сможет выйти на рынки Пакистана, Таджикистана и Афганистана. А в более отдаленной перспективе именно эта компания может стать монополистом по экспорту энергии из Сибири и с Дальнего Востока в Китай.