Предвыборный выкуп

Кандидат в президенты России и действующий премьер Владимир Путин предложил компенсировать потери части акционеров ВТБ — участников народного IPO. На момент подписания номера в печать еще не все подробности выкупа были известны — лишь то, что он пройдет по цене размещения и воспользоваться этим подарком смогут только частные российские акционеры. О возможных вариантах и последствиях решения властей рассуждает аналитик по стратегии на рынке акций ИК "Тройка Диалог" Ованес Оганесян.

Свое выступление на конференции "Тройки" и Сбербанка Владимир Путин закончил ошеломляющим предложением для менеджмента ВТБ: выкупить свои акции у миноритариев, которые участвовали в неудачном первичном размещении ВТБ в 2007 году и потеряли деньги. Причем, как выяснилось, сделать это ВТБ должен будет из своей прибыли.

Сказав это, Путин вызвал бурную реакцию зала. Одни не скрывали радости и аплодировали, другие были встревожены от неожиданности, но все равно аплодировали, третьи просто хлопали с серьезным видом.

Вопрос поступил от Нади Велс, портфельного управляющего Capital International. Скорее всего, задавая вопрос, она имела в виду всех миноритариев, которые участвовали в IPO 2007 года, а не только тех, кто покупал акции в офисах ВТБ в России за рубли. Да и Владимир Путин тоже имел в виду всех миноритариев, включая иностранных. Дословно он сказал: "Если вы считаете, что по каким-то соображениям вам лучше выйти из этих активов, то мы можем сделать таким образом: я могу поручить руководству банка проработать вопрос об обратном выкупе этих акций у миноритарных акционеров с тем, чтобы вы не понесли никаких убытков. Андрей Леонидович, сколько это примерно потребует денег?"

15-18 млрд руб., ответил Костин. IPO ВТБ прошло в 2007 году, и банк привлек $8 млрд, после кризиса цена этих бумаг снизилась до $3 млрд. В IPO приняли участие 130 тыс. частных инвесторов, которые купили акций на $1,6 млрд. По нынешнему курсу их доля стоит около $700 млн. Скорее всего, именно об этих акционерах говорил Костин. То есть он считает, что выкупить акции надо только у российских акционеров и по нынешнему курсу. Возможно, Путин имел в виду тех же людей и не был информирован о том, что Надя Велс представляет другой класс инвесторов.

На прошлой неделе глава ВТБ 24 Михаил Задорнов в эфире "Эха Москвы" сказал, что выкуп акций ВТБ будет объявлен в течение месяца, а условия станут известны в ближайшие дни. По его данным, всего у ВТБ до 160 тыс. акционеров — физических лиц, 120 тыс. частных инвесторов участвовали в IPO и до сих пор владеют акциями.

Можно ожидать, что предложение поступит миноритариям частным лицам, но не институциональным инвесторам. И цена акций будет такой же, как на IPO. Хотя тогда ВТБ для этого надо будет истратить $1,6 млрд, а не 15-18 млрд. руб. Пока не ясно, как ВТБ сможет это сделать.

С одной стороны, обратный выкуп акций ВТБ у частных инвесторов — хороший политический шаг. Так можно вернуть доверие частных российских инвесторов к российскому рынку акций, исправив просчеты банков — организаторов IPO, которые ошиблись в оценках стоимости акций ВТБ при том размещении. Впереди приватизация, а размещение ВТБ в 2007-м ставит под сомнение в целом здоровый тренд — участие частных российских инвесторов в новом способе приватизации, что мешает развитию фондового рынка. Тем более что два других IPO тех лет — Сбербанка и "Роснефти" — прошли успешно, и инвесторы получили прибыль.

С другой стороны, у предложения об обратном выкупе акций есть слабая сторона. Так как выкуп будет проходить по цене более чем в два раза выше рыночной, ВТБ понесет убыток в $800 млн, который разделят все акционеры банка, включая тех миноритариев международных институциональных инвесторов, которые тоже купили акции на IPO в 2007-м, но не смогут участвовать в обратном выкупе. Скорее всего, для защиты своих прав они пойдут в суд. И суд международный, да и российский, вероятнее всего, встанет на сторону таких инвесторов. Так что в конце концов программа может быть расширена до всех остальных миноритариев. И это всего лишь дело времени.

В результате, если в обратном выкупе примут участие все миноритарии, капитал банка снизится более чем на $5 млрд. Скорее всего, у ВТБ возникнут проблемы с коэффициентом достаточности капитала. У банка появится значительная дыра в капитале, которую в конце концов опять придется закрывать государству и регулятору. А в промежутке бумага упадет настолько, что доля государства как акционера также значительно обесценится.

Возможно, обратный выкуп акций ВТБ — важный популистский шаг, который послужит росту поддержки Путина, вернув перед выборами в ряды его сторонников еще 120 тыс. человек. Возможно, это также важный шаг с точки зрения формирования капитальной базы и дальнейшей приватизации. Но с точки зрения корпоративных финансов, это довольно спорный и трудноосуществимый шаг, который напомнит о неприятных аспектах корпоративного управления в России.

С другой стороны, как и в 1990-х, приватизация ВТБ в 2007-м опять поднимает неприятные вопросы, связанные с ошибками в приватизации, но уже в нулевых. Для Путина это, очевидно, очень чувствительная тема, которую он продолжает развивать. Тем более что одним из его соперников на выборах будет Михаил Прохоров — олигарх, который является совладельцем инвестиционного банка, участвовавшего в организации неудачного IPO ВТБ в 2007-м.