Короткая дорога для длинных денег

На российском рынке наблюдается избыток краткосрочной ликвидности, однако инвесторов, готовых вкладываться в инфраструктуру, по-прежнему недостаточно, как и проектов, риски по которым соотносились бы с предлагаемой доходностью — в такой оценке сошлись участники дискуссии о длинных деньгах на ПМЭФ. В Минэкономики предлагают заместить иностранных инвесторов, имеющих опыт оформления подобных сделок при помощи ВЭБа, который должен переформатировать краткосрочную ликвидность в длинные кредиты. Сами инвесторы считают такую господдержку избыточным госрегулированием.

ВЭБ должен играть роль "российского ЕБРР" (Европейский банк реконструкции и развития, который с 2014 года не кредитует новые проекты в РФ), заявил, выступая на сессии по инвестициям в инфраструктуру на ПМЭФ, замминистра экономики Николай Подгузов. "Чаще всего риск денег и риск проекта несопоставимы, структурирование проектов зачастую некачественное — важна умная господдержка, точечная, чтобы эти риски совместить",— пояснил он, добавив, что в ведомстве ожидают увеличения объема длинных денег и вслед за снижением инфляции и ставок по депозитам, так как инвесторы будут искать более сложные варианты инвестирования.

Напомним, в ВЭБе просят выделения госсубсидии на так называемые фабрики проектного финансирования. "Для перевода плавающей короткой ставки в длинную мы готовы брать на себя кредитный риск, но не готовы — процентный, субсидия нужна на случай резких колебаний, говорит первый зампред ВЭБа Николай Цехомский.— Наша задача — стать первым инвестором, взять первый кусок на рисковой фазе, затем привлечь пенсионные средства и банки, чтобы риски были максимально распределены". Потребность в такой структуре в ВЭБе аргументируют тем, что пенсионных и страховых денег на российском рынке существенно меньше, чем за рубежом: пенсионных 3-4% ВВП (в США — 72%), страховых — 2,2% ВВП, что в десять раз меньше, чем в США.

Представители НПФ выступили против такого подхода: "Государство не должно проводить отбор проектов и оценку по тому, как они исполняются — такая институция должна быть рыночной, наоборот, нужно дать больше возможностей и банкам, и страховым компаниям вкладываться в инфраструктуру",— заявил на сессии глава ассоциации НПФ "Альянс пенсионных фондов" Сергей Беляков. По его словам, долгосрочных средств в виде пенсионных накоплений — 4,2 трлн руб., краткосрочных на депозитах — почти 30 трлн руб.

Представители банков тем временем и вовсе считают, что окупаемых проектов на рынке недостаточно. По словам первого вице-президента Газпромбанка Сергея Некрасова, "капитал есть, но качественных проектов мало, а у инвесторов есть существенные ограничения: у банков это требования "Базеля", у институциональных инвесторов экспертиза только создается, девелоперы еще не отошли от Олимпиады и стремятся переложить строительный риск на концессионера". В АКБ "Российский капитал", который является официальным консультантом Фонда ЖКХ, также сетуют, что за год им поступило менее сотни заявок на выделение госсубсидии от фонда, при этом большинство проектов маленькие (300-500 млн руб.), а соотношение госсубсидии и средств инвестора, как правило, составляет 1:1. "Эти средства нужно направлять не на субсидии, а на выпуск институтом развития гарантийных инструментов под облигации со ставкой 10-12%",— предложил председатель правления банка Михаил Кузовлев.

"Ключевая проблема в волатильности ставок: когда все завязано на нефтяные цены, есть риск резкого роста процентных ставок, что может сделать инвестицию невыгодной",— отмечает глава Евразийского банка развития Дмитрий Панкин. "Если окупаемость проекта наступает через 20-30 лет, то предсказать результат сложно и рыночному инвестору такой проект кажется проблемным,— поясняет он.— Чтобы сделать такие вложения более привлекательными, нужны привязка к индексируемому тарифу и выпуск фининструментов по плавающей ставке".

Важным условием для привлечения частных денег в инфраструктуру является предоставление возможности первым инвесторам выходить из проекта до завершения срока окупаемости, отмечает Хемант Канория, председатель, управляющий директор Srei Infrastructure Finance Limited. В развивающихся странах на национальном рынке очень сложно привлечь финансирование, поэтому изначально важны инвестиции из-за рубежа от инвесторов, которые умеют работать с такими проектами, полагает эксперт. Но в проекты, по которым уже идет отдача, могут вкладываться пенсионные фонды — через акции инфраструктурных трастов, которые торгуются на бирже, это же позволяет изначальным инвесторам выходить из проекта, когда строительный риск снят, такая схема действует в Индии, где проекты в инфраструктуре также считаются рискованными, рассказал эксперт.

Схожие практики, по словам Дмитрия Панкина, применяют и международные банки развития: Всемирный банк в рамках особой программы по рефинансированию кредитов на строительство инфраструктуры выкупает на себя младший, рискованный транш, тогда как рыночный транш продается на рынке, в ЕБРР по проекту в Турции предоставили кредитную линию на $90 млн, которая может автоматически выбираться при превышении сметы строительства — это позволило повысить рейтинг бумаг, в итоге на рынке за счет продажи облигаций было привлечено еще $300 млн.