СПЕЦИАЛЬНЫЕ ПРАВА ЗАИМСТВОВАНИЯ: НЕРЕАЛИЗОВАННЫЙ ПОТЕНЦИАЛ НАДНАЦИОНАЛЬНЫХ ДЕНЕГ

СПЕЦИАЛЬНЫЕ ПРАВА ЗАИМСТВОВАНИЯ: НЕРЕАЛИЗОВАННЫЙ ПОТЕНЦИАЛ НАДНАЦИОНАЛЬНЫХ ДЕНЕГ

Статья подготовлена по результатам исследований, выполненных за счет бюджетных средств по государственному заданию Финансового университета по фундаментальной научно-исследовательской работе «Конкуренция валют в мировой валютной системе»

Кузнецов Алексей Владимирович

доктор экономических наук, старший научный сотрудник, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Департамента мировых финансов. г. Москва, Российская Федерация. E-mail: kuznetsov0572@mail.ru

Аннотация: В статье обсуждаются перспективы использования специальных прав заимствования (СПЗ) Международного валютного фонда, в том числе как средства преодоления последствий мирового кризиса, вызванного ковид-пандемией. Проведен анализ развития денежных функций СПЗ в мировой валютной системе. Определены факторы, ограничивающие использование СПЗ в качестве валюты международных депозитов, кредитов, займов и инвестиций. Рассмотрены преимущества создания полноценной наднациональной валюты на базе СПЗ. Обобщены условия превращения искусственного резервного актива МВФ в реальный механизм урегулирования дисбалансов мировой экономики и мировых финансов с пропорциональным участием развитых стран и стран с формирующимися рынками в разделении выгод и издержек глобализации.

Ключевые слова: мировая валютная система, наднациональная валюта, СПЗ, МВФ, ФРС США, международная ликвидность, мировой кризис, платежный баланс.

JEL: F01, F31, F33, F38, G01

SPECIAL BORROWING RIGHTS: UNREALIZED POTENTIAL OF SUPRANATIONAL MONEY Alexey V. Kuznetsov

Doctor of Economics, Senior Researcher, Professor, Department of World Finance, Financial University under the Government of the Russian Federation, Moscow, Russian Federation

Abstract: The article discusses the prospects for using the Special Drawing Rights (SDR) of the International Monetary Fund, including as a means of overcoming the consequences of the global crisis caused by the COVID-19 pandemic.The analysis of the development of monetary functions of SDRs in the international monetary system was carried out. The factors limiting the use of SDRs as the currency of international deposits, loans, borrowings and investments were identified. The advantages of creating a full-fledged supranational currency based on SDR were considered. The conditions for the transformation of an artificial reserve asset of the IMF into a real mechanism for resolving imbalances in the world economy and world finance with proportional participation of developed countries and countries with emerging markets in sharing the benefits and costs of globalization were generalized

Keywords: international monetary system, supranational currency, SDR, IMF, US Federal Reserve, international liquidity, world crisis, balance of payments

Введение

В 2019 году исполнилось 50 лет со дня создания прототипа мировых наднациональных денег -специальных прав заимствования (СПЗ). Это знаменательное событие в развитии мировой валютной

системы (МВС) прошло незамеченным на фоне отмечаемого в прошлом году 75-летия МВФ [1]. Обсуждение проблем и перспектив использования наднациональных денег активизируется, как правило, во время очередного кризиса мировой экономики. В связи с тем, что в настоящее время внимание международного научного сообщества поглощено разработкой рекомендаций по выходу из глобального кризиса, обострившегося в связи с пандемией COVID-19, целесообразно рассмотреть возможности, предлагаемые СПЗ в данной связи.

Специальные права заимствования - это искусственная форма международной ликвидности (международных резервных средств), созданная в 1969 г. в условиях функционирования Бреттон-Вудской системы фиксированных валютных курсов с целью регулирования платежного баланса, пополнения официальных резервов и осуществления расчетов между странами-членами МВФ. Эмиссия СПЗ происходит в форме бесплатного и безусловного распределения пропорционально величине квот стран-членов МВФ в капитале Фонда. При получении СПЗ страны не должны обменивать их на национальные валюты, как это происходит при других операциях с МВФ, или обеспечивать их соответствующей продажей товаров и услуг. Такой механизм доступа к международной ликвидности фундаментально отличает СПЗ от других международных резервных валют.

Участниками системы СПЗ являются МВФ и его страны-члены, а также 16 других организаций . Эти другие организации могут приобретать и использовать СПЗ в сделках по договоренности и в операциях с МВФ и странами-членами. Однако они не могут получать СПЗ в рамках их распределений или использовать СПЗ в транзакциях, определенных Фондом. Тем не менее, если эти организации участвуют в пополнении общих кредитных ресурсов МВФ, они могут получать от Фонда процентные платежи и выплаты основной суммы в СПЗ [2, р. 104].

Следует отметить, что несмотря на поправку к Статьям соглашения МВФ о придании СПЗ статуса «основного резервного актива мировой валютной системы» (статья XXII), с момента создания и на протяжении дальнейшего развития МВС их доля в международных резервах оставалась небольшой.

Также не получило пока должного развития неоднократно обсуждаемое расширение роли СПЗ как валюты номинирования долговых обязательств, депозитов, кредитов и прочих финансовых инструментов государственного и частного сектора. Использование СПЗ в данном качестве пока ограничивается пилотным выпуском облигаций в Китае в 2016 г. на сумму 100 млн. СПЗ [3].

Недавние оценки МВФ показали, что, несмотря на недостатки, связанные с не всегда эффективно действующими механизмами адаптации к внешним шокам, периодически возникающими ограничениями ликвидности и побочными эффектами, вызванными крупномасштабным накоплением странами валютных резервов, нынешняя конфигурация МВС с ведущей ролью доллара США, как ключевой резервной валютой, демонстрирует значительную устойчивость.

При этом, однако, было признано, что потенциальное расширение роли СПЗ в МВС может быть связано с необходимостью обеспечения дополнительных буферов ликвидности, диверсификации инструментов страхования от рисков бегства капитала и других нарушений платежного баланса, а также стабилизации поступлений и платежей в международной торговле. Кроме того, роль СПЗ может возрастать по мере развития процессов многополярности мировой экономики, сопровождаемых неопределенностью относительно использования существующих международных валют и увеличением системных рисков обеспечения международной ликвидности. Также значимость СПЗ может повышаться в связи с непредсказуемыми последствиями повсеместного внедрения финансовых технологий (в частности, технологии распределенного реестра), потенциально повышающих волатильность международных потоков капитала [4].

Развитие денежных функций СПЗ

Как резервное и заемное средство СПЗ впервые были введены в действие с 1 января 1970 г. В 1970-1972 гг. было выпущено немногим более 9,3 млрд. СПЗ. Далее наступила пауза в связи с

перенасыщением МВС долларовой ликвидностью, вызванной ростом дефицита платежного баланса США. Следующее распределение СПЗ имело место в 1979-1981 гг., когда в год распределялось примерно по 4 млрд. СПЗ. Таким образом, после второй эмиссии общий объем распределенных СПЗ составил 21,4 млрд. единиц СПЗ, что соответствовало около 7% всех мировых валютных резервов (не включая золото). На долю промышленно развитых капиталистических стран приходилось % этой суммы, в том числе на США - 23% [5, с. 298-299].

Таким образом, в Бреттон-Вудской системе фиксированных валютных курсов страны с дефицитом собственных валютных резервов получили возможность обмена СПЗ на золото или доллары для последующей продажи последних на рынке для поддержания курса своих национальных валют и регулирования платежных дисбалансов. Однако с переходом в 1973 г. к системе плавающих валютных курсов и открытием странам доступа к международным рынкам капитала появилась альтернативная возможность накопления валютных резервов, что уменьшило их зависимость от СПЗ. В очередной раз спрос на СПЗ возник в разгар глобального финансового кризиса, когда в 2009 г. произошла третья и последняя их эмиссия в размере 182,7 млрд. Итак, в настоящее время совокупный размер эмитированных СПЗ составляет 204,1 млрд., что соответствует лишь 3% от общей суммы международных валютных резервов всех стран мира.

Первоначально стоимость СПЗ была определена как эквивалент 0,888671 г чистого золота. Золотое содержание единицы СПЗ было уравнено с золотым содержанием доллара США. Однако в отличие от доллара СПЗ никогда не были реально обеспечены золотом. После первой девальвации доллара в декабре 1971 г. его соотношение установилось на уровне 1,08571 долл. за единицу СПЗ. После второй девальвации доллара в феврале 1973 г. соотношение снизилось до 1,20635 долл. за единицу СПЗ. С прекращением действия Бреттон-Вудской системы с 1 июля 1974 г. был введен новый метод определения стоимости СПЗ на основе корзины из 16 валют, доли которых в 1968-1972 гг. в мировом экспорте товаров и услуг составляли в среднем более 1%. С 1 января 1981 г. число валют в корзине было сокращено до пяти наиболее значимых - доллара США, немецкой марки, французского франка, японской иены и фунта стерлингов. Такой состав корзины оставался неизменным до введения евро, которое снизило число валют в корзине до четырех. Однако с 1 октября 2016 г. число валют в корзине СПЗ снова возросло до пяти с включением в нее китайского юаня. Введение китайской валюты в корзину СПЗ повлекло за собой уменьшение относительной доли других валют: доллара США - на 0,17%, иены - на 1,07%, фунта стерлингов - на 3,21% и евро - на 6,46%.

В основу современного определения стоимости СПЗ положена ежедневная долларовая стоимость корзины из пяти валют по обменным курсам, котируемым в полдень на лондонском валютном рынке. Для адекватного отображения относительной значимости валют в мировой торговле и мировых финансах состав корзины СПЗ пересматривается каждые пять лет. Для принятия решения по изменению состава корзины требуется 85% голосов стран-членов МВФ. Следующий пересмотр запланирован на 30 сентября 2021 г.

Поскольку распределение СПЗ не привязано к объемам эмиссии валют, входящих в корзину СПЗ, теоретически размеры его выпуска ничем не ограничены. Статьи соглашения МВФ позволяют также изъятие ранее распределенных СПЗ, но это положение никогда не использовалось. МВФ осуществляет пересмотр решений о новом распределении или изъятии СПЗ раз в пять лет. В настоящее время действует одиннадцатый базовый период (2017-2022 гг.).

В качестве фиатных денег СПЗ служат источником мировой инфляции. Поэтому на СПЗ были распространены два ограничения: 1) они предназначались исключительно для регулирования сальдо платежного баланса; 2) в среднем за пятилетний период как минимум 30% выделенных стране СПЗ должны были находиться на счетах МВФ.

Таким образом, СПЗ являются необеспеченным искусственным резервным активом МВФ с ограниченными денежными функциями, который страны, тем не менее, согласились использовать

для обмена на конвертируемую валюту с целью осуществления международных платежей и займов.

Конкурентные позиции СПЗ

Функционирование СПЗ в мировой валютной системе имеет целый ряд ограничений. Во-первых, они не могут использоваться для обслуживания международных расчетов в негосударственном секторе. Во-вторых, они не могут выполнять функцию средства платежа между странами, в том числе для урегулирования государственных долговых обязательств. В-третьих, остается неразрешенной проблема распределения дохода от эмиссии СПЗ. С учетом того, что доля страны в эмиссии СПЗ пропорциональна размеру ее квоты в Фонде, на США приходится наибольшая часть доходов (приблизительно 17,2% в настоящее время). В-четвертых, увеличение международной ликвидности за счет выпуска новых СПЗ с одной стороны увеличивает инфляцию, а с другой стороны - снижает доверие к доллару как к резервному активу.

В разгар глобального финансового кризиса КНР сделала официальное заявление в пользу укрепления роли СПЗ как средства международных расчетов, платежей и номинирования международных финансовых инструментов. Перед саммитом G-20 в Питтсбурге (2009 г.) глава Народного банка Китая (НБК) Чжу Сяочуань высказался о целесообразности замены доллара США наднациональной резервной валютой, приведя СПЗ в качестве возможной альтернативы [6]. Такая позиция Китая основывалась на стремлении положить конец глобальным финансовым и торговым дисбалансам, связанным с одновременным выполнением долларом США функций национальной и международной валюты.

Китайское предложение получило определенное развитие после того, как МВФ во главе с французом Домиником Стросс-Каном принял решение о новом распределении СПЗ. В то время даже рассматривалась возможность обмена на СПЗ всего золотого запаса МВФ. Одновременно КНР начала заключение двусторонних своп-соглашений для осуществления торговли в юанях, которое сопровождалось активной покупкой золота в официальные резервы НБК. В опубликованном в 2011 г. манифесте под названием «Более прочная финансовая архитектура для завтрашнего мира» [7] МВФ предлагал перейти на расчеты в СПЗ при поставках некоторых видов сырья, в том числе нефти и золота, и начать выпуск облигаций, номинированных в СПЗ [8]. На первом этапе эта инициатива была поддержана странами БРИКС, а также Великобританией, Францией, Японией и Германией. Строились планы провести тестирование коммерческого использования СПЗ, задействовав в нем крупный суверенный фонд Ливии. Тем не менее этот проект так и остался на бумаге после категорического протеста США, закончившегося ливийской революцией и арестом директора-распорядителя МВФ [9, с. 68-69].

Конкурентные позиции СПЗ в МВС ограничены не только позицией США, которые всеми доступными средствами поддерживают незыблемость статуса доллара как ключевой международной (а по сути мировой) валюты. В соответствии с определением МВФ, СПЗ не относятся ни к долговому обязательству, ни к валюте Фонда, а являются лишь потенциальным требованием на свободно используемые валюты . Существует два способа получения странами-членами Фонда свободно используемых валют взамен СПЗ: 1) путем добровольного обмена странами конвертируемых валют на СПЗ; 2) через принудительное (по указанию МВФ) приобретение СПЗ странами, имеющими положительное сальдо платежного баланса, у стран с дефицитом платежного баланса . Следовательно, данные юридические ограничения представляют существенные барьеры для широкого использования СПЗ в международном денежном обращении на рыночных принципах.

Создание полноценной наднациональной валюты на базе СПЗ имеет ряд существенных преимуществ. Во-первых, снимается проблема привязки управления международной денежной массой к национальной монетарной политике (как это имеет место с ФРС США при выполнении долларом функций мировой валюты). Во-вторых, эмиссия мировой валюты переходит от одной

страны к группе стран, которые обеспечивают номинирование в наднациональной валюте взаимного товарооборота, а также широкого набора финансовых инструментов и услуг (как это, например, практикуется в Еврозоне). В-третьих, устраняются расходы, связанные в валютообменными операциями, осуществляемыми при посредничестве банков, включая расходы на управление валютными рисками и их страхование [10, с. 20]. В-четвертых, в условиях полномасштабного перехода на цифровые технологии СПЗ могли бы быть превращены в полноценную мировую цифровую валюту, спрос на которую в мире очень высокий, о чем свидетельствует широкое распространение криптовалют, общее число которых составляет уже более 5000.

Наднациональная валюта могла бы существенно расширить возможности развивающихся стран в пополнении своих международных резервов. Данная проблема не стоит перед развитыми странами, которые пополняют свои международные резервы за счет займов на международном рынке капитала, где процентные ставки для развитых стран лишь незначительно выше доходности резервных активов. Поэтому развитые страны не испытывают необходимости в распределении СПЗ для пополнения резервов, хотя и хранят часть резервов в СПЗ с целью диверсификации портфеля.

Однако для заемщиков из стран с формирующимися рынками разница между процентной ставкой по их суверенным облигациям и доходностью резервных активов намного выше и значительно варьирует во времени. Таким образом, для большинства стран с формирующимися рынками стоимость приобретения и владения международными резервами является высокой и подвержена значительной неопределенности. Более того, для многих членов МВФ доступ к частным рынкам капитала практически является закрытым и соответственно они не имеют возможности заимствовать валютные резервы по аналогии с развитыми странами [11, р. 16-17]. Поэтому для развивающихся стран СПЗ представляют реальную дополнительную возможность по созданию доступа к международным ликвидным ресурсам.

Перспективы использования СПЗ в международном обороте

По сути СПЗ представляют собой альтернативу доллароцентристской организации МВС и выступают потенциальным механизмом урегулирования дисбалансов международной торговли посредством многостороннего клиринга [12]. Однако для реализации этого потенциала необходимо изменить порядок доступа стран к СПЗ таким образом, чтобы СПЗ добавлялись на счета стран не в результате их спорадического распределения, а за каждую единицу экспорта и соответственно вычитались за каждую единицу импорта. При этом на страны должна быть возложена ответственность за поддержание баланса СПЗ близким к нулевому. Для этого необходимо обкладывать процентными платежами (возникающими в настоящее время исключительно в процессе обслуживания кредитов МВФ и займов на международном рынке капиталов) не только страны, у которых баланс сводится с дефицитом, но и страны с положительным сальдо платежного баланса. Излишки СПЗ, накапливаемые странами, целесообразно переводить в специально созданный Резервный фонд. Подобный механизм мог бы служить сдерживающим фактором для таких стран, как США и Великобритания, с одной стороны, и Китая и Германии, с другой стороны, как мировых лидеров по объемам отрицательного и положительного сальдо торгового баланса соответственно. Таким образом, уплате «штрафов» подлежали бы как крупные чистые импортеры (такие, как США и Соединенное Королевство), так и крупные чистые экспортеры (КНР и Германия). Кроме того, все страны - обладатели резервных валют - были бы лишены своих «непомерных привилегий», за счет которых они в современных условиях имеют возможность без дополнительных издержек погашать свои чрезмерные торговые дефициты [13, р. 143-145]. Данные теоретические положения по урегулированию системы международных расчетов были обоснованы Дж. М. Кейнсом еще в начале 1940-х годов [14], но до сих пор так и не нашли практической поддержки со стороны остальных стран мира.

Пандемия COVID-19 (особенно ее возможная вторая волна) вполне вероятно может

послужить поводом для обсуждения новой эмиссии СПЗ в связи с необходимостью предоставления дополнительной ликвидности странам, наиболее сильно пострадавшим от коронавируса. В первую очередь речь идет о развивающихся рынках, которые столкнулись с серьезными проблемами финансирования сферы общественного здравоохранения. С конца января 2020 г. иностранные инвесторы стали выводить свои капиталы из этих стран в связи с возникшими сложностями страхования и управления рисками. Одновременное падение мировой торговли, снижение цен на сырьевые товары и прекращение туристических потоков привели к резкому снижению доходов от экспорта и, как следствие, снижению притока иностранной валюты. Таким образом, многие страны оказались в затруднительном положении при оплате импорта и обслуживании своих долларовых долговых обязательств, не говоря уже о возможностях финансирования чрезвычайных медицинских и экономических программ. За помощью к МВФ, как к кредитору последней инстанции, обратились правительства более 100 государств [15].

Коронавирус привел к серьезному оттоку капитала из стран с развивающимися рынками. За четыре месяца 2020 г. инвесторы изъяли из акций и облигаций этих стран 96 млрд. долл. [16, p. 3]. Бразильский реал, мексиканское песо и южноафриканский ранд потеряли почти четверть своей стоимости по отношению к доллару. Несмотря на то, что до сих пор о серьезности своих финансовых проблем публично заявило незначительное количество стран, по оценкам МВФ, для преодоления последствий пандемии развивающимся рынкам понадобится как минимум 2,5 трлн. долл. [17].

Часть этой помощи уже поступила от ФРС США, которая открыла для ряда центральных банков своп-линии, через которые они смогли занять около 400 млрд. долл., предоставив ФРС в качестве обеспечения свои валюты. Кроме того, ФРС также разрешил большинству центральных банков временно обменивать на доллары любые американские казначейские обязательства. Однако среди центральных банков развивающихся рынков только Бразилия, Мексика, Сингапур и Южная Корея были включены в эти своп-линии. Что касается бедных стран, то немногие из них располагают соответствующим запасом казначейских обязательств. Таким образом, большая часть финансового бремени ложится на МВФ, который, в отличие от ФРС, не может создавать доллары по желанию. Фонд заявил, что в его распоряжении находятся ресурсы в размере около 1 трлн. долл., из которых около одной пятой уже выданы странам-членам МВФ. Однако даже эти ресурсы могут оказаться недостаточными в том случае, если за помощью обратятся такие крупные экономики, как Нигерия, ЮАР или Турция. Другая проблема заключается в том, что большую часть ресурсов Фонд заимствует у своих членов, которые должны повторно официально подтвердить свою готовность выступить в качестве заимодавцев в текущем году, что создает дополнительную неопределенность [18].

По мнению экспертов британского издания The Economist, МВФ следует осуществить новый выпуск СПЗ. В 2009 г. после глобального финансового кризиса Фонд создал новые СПЗ на сумму, эквивалентную 250 млрд. долл. Сегодня он может создать в два раза больше этого размера, перед тем как просить разрешения Конгресса США для дальнейшего продолжения выпуска СПЗ. В рамках создания новых СПЗ появилась бы возможность предоставить странам-членам безусловную помощь на недискриминационной основе, без существенного истощения резервов МВФ. Вместе с тем, процесс выпуска новых СПЗ не лишен противоречий, поскольку основная миссия Фонда заключается не в эмиссии ничем не обеспеченных денег, а в предоставлении обусловленных займов, обязательных к погашению. Поэтому согласование новой эмиссии СПЗ может занять много времени, чтобы получить необходимую поддержку - 85% голосов стран-членов МВФ. Как промежуточный вариант, богатые страны могли бы одолжить свои СПЗ тем странам, которые не имеют резервов международной ликвидности, что является более политически приемлемым шагом, чем их кредитование в долларах [19, p. 9-10].

Заключение

В Бреттон-Вудской системе в условиях действия режима фиксированных валютных курсов и ограничений на движение капитала при помощи СПЗ страны могли приобретать доллары и золото и пополнять запасы собственных резервных активов для проведения валютных интервенций с целью регулирования курса национальных валют. Однако в условиях современной системы плавающих валютных курсов и открытого доступа стран к международным финансовым рынкам зависимость стран-членов МВФ от СПЗ как от резервного актива снизилась, поскольку отныне они могут накапливать резервы независимо от кредитных механизмов Фонда и в гораздо большем числе валют. Несмотря на это, во время глобального финансового кризиса 2008-2009 гг. спрос на СПЗ резко повысился в связи с образованием дефицита международной ликвидности. Эскалация кризиса пандемии COVID-19 вызвала еще больший спрос на международную ликвидность, чем в 2009 году, в особенности среди развивающихся стран. Благодаря активному накачиванию мировой экономики долларовой ликвидностью к концу июля 2020 г. экономическая ситуация в странах с развивающимися рынками стабилизировалась, однако это не означает стабилизации стоимости самого доллара, которая в золотом эквиваленте достигла самого низкого в истории уровня (1985 долл. за тройскую унцию). Возрастающая кризисогенноть мировой экономики дает основания для более серьезного обсуждения повышения роли СПЗ в МВС в контексте их превращения в полноценные наднациональные деньги. Для этого теоретически целесообразно выполнение следующих условий [20, S. 203-204]:

Во-первых, МВФ должен стать независимым от денежных ассигнований своих членов (в первую очередь от США). Для этого необходимо провести законодательные изменения в Статьи соглашения Фонда, в соответствии с которыми МВФ должен быть превращен в мировой центральный банк, наделенный исключительным правом эмиссии СПЗ. В свою очередь стоимость СПЗ должна быть отвязана от стоимости валют, входящих в настоящее время в состав его корзины. Таким образом, СПЗ может быть преобразован в реальный рыночный эталон стоимости, по отношению к которому свою стоимость смогут устанавливать и изменять другие валюты.

Во-вторых, необходимо достичь договоренность между странами-должниками (с дефицитом торгового баланса) и странами кредиторами (с профицитом торгового баланса) относительно симметричного распределения прав и обязанностей за создание дисбалансов в мировой экономике. В обязанность стран-кредиторов должно входить предоставление финансовой поддержки странам, испытывающим хронический дефицит торгового баланса. Такая финансовая поддержка может осуществляться в форме балансирующих кредитов по умеренным ставкам процента. Подобный механизм кредитования позволил бы МВФ осуществлять минимальную эмиссию СПЗ и не провоцировать развития инфляционных процессов.

В-третьих, на переходном этапе, пока СПЗ не станет полноценно действующей наднациональной валютой, страны должны перейти от регулирования номинальных к регулированию реальных валютных курсов, отображающих покупательную способность их национальных валют. Такое регулирование необходимо для упреждения получения странами-эмитентами действующих мировых валют «непомерных привилегий» при перераспределении добавленной стоимости. Корректировка номинального валютного курса должна происходить на разницу внутренних цен. Таким образом, проблема издержек выбора между безработицей и инфляцией будет до определенной степени нивелирована, что позволит странам проводить более независимую национальную политику в сферах экономики и финансов [21, с. 6-7].

В-четвертых, страны должны делегировать на наднациональный уровень полномочия по координации глобальной макроэкономической политики.

Подводя итоги, можно сказать, что теоретически глобальная экономика не может функционировать без глобальных денег. Однако, с момента создания СПЗ любые попытки обсуждения их более активного использования наталкиваются на едва преодолимую преграду со стороны

ведущих международных финансовых регуляторов, в первую очередь МВФ, находящегося в прямой зависимости от Федеральной резервной системы как эмитента де-факто (но не де-юре) мировой валюты - доллара США. Проблема эмиссии полноценных наднациональных денег (например, в форме модифицированных СПЗ) является сложной даже не столько в техническом плане, сколько с точки зрения принятия социальной ответственности и введения существенных финансово-экономических ограничений на международную деятельность развитых стран. Заинтересованность последних в проведении вышеозначенных реформ минимальна, поскольку в условиях установления ведущими национальными эмиссионными центрами процентных ставок близких к нулевым (а в ряде случаев даже отрицательных) проблема обеспечения развитых стран международной ликвидностью не стоит. Вместе с тем риски дальнейшей дезинтеграции мировой торговой и валютной систем, обусловленные возрастающей кризисогенностью глобального развития, усилением тенденций протекционизма и регионализма в среднесрочной перспективе могут актуализировать вопросы модернизации наднациональных механизмов валютно-финансового регулирования с более активным вовлечением в их разработку как развитых стран, так и стран с формирующимися рынками.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. МВФ отмечает свое 75-летие // Финансы и развитие. Июнь 2019. URL: https://www.imf.org/ external/russian/pubs/ft/fandd/2019/06/pdf/fd0619r.pdf (accessed 01.08.2020).

2. Financial Organization and Operations of the IMF. IMF, 2001. https://www.imf.org/external/pubs/ft/ pam/pam45/pdf/pam45.pdf (accessed 01.08.2020).

3. Standard Chartered successfully issues SDR bonds in China // Reuters, October 26, 2016. URL: https://www.reuters.com/article/uk-china-bonds-sdr/standard-chartered-successfully-issues-sdr-bonds-in-china-idUKKCN12Q0WJ (accessed 01.08.2020).

4. Considerations on the role of the SDR. IMF policy paper, April 2018. URL: https://www.imf.org/ en/Publications/Policy-Papers/Issues/2018/04/11/pp030618consideration-of-the-role-the-sdr (accessed 01.08.2020).

5. Валюты стран мира: Справочник / Редкол.: С. М. Борисов (гл. ред.) и др. - М.: Финансы и статистика, 1981.

6. Xiaochuan Z. Reform the International Monetary System. The People's Bank of China Speeches. March 23, 2009. URL: http://www.bis.org/review/r090402c.pdf (accessed 01.08.2020).

7. Strauss-Kahn D. A Stronger Financial Architecture for Tomorrow's World. IMF Blog, February 10, 2011. URL: https://blogs.imf.org/2011/02/10/stronger-financial-architecture/ (accessed 01.08.2020).

8. Moghadam R. Enhancing International Monetary Stability - A Role for the SDR? IMF. January 7, 2011. URL: https://www.imf.org/external/np/pp/eng/2011/010711.pdf (accessed 01.08.2020).

9. Гишар Ж.-П. Китайская «партия-государство» и мультинациональные фирмы / Ж.-П. Гишар // - М.: Новый Хронограф, 2017.

10. Роженцова Е. В. Наднациональная валюта как синтез резервных и платежных средств: СДР и доллара США / Е.В. Роженцова // Журнал экономической теории. 2017. № 2. - С. 17-25.

11. Clark P. B., Polak J. J. International Liquidity and the Role of the SDR in the International Monetary System. IMF Working Paper WP/02/217. 31 p. https://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2002/wp02217.pdf (accessed 01.08.2020).

12. Кузнецов А. В. Наднациональное валютное регулирование: теоретические и практические подходы / А. В. Кузнецов // Финансы и кредит. 2018. Т. 24. №4. - С. 191-208. https://doi.org/10.24891/ fc.24.1191.

13. Steil B. The battle of Bretton Woods: John Maynard Keynes, Harry Dexter White, and the making of a New World Order / B. Steil // Princeton University Press, 2013.

14. Keynes J.M. Collected Writings, Vol. XXV. Activities 1940-1944: Shaping the Post-War World:

The Clearing Union. Moggridge Donald (Ed.). London: Macmillan, Cambridge University Press, 1980. pp. 42-66.

15. Serving Member Countries: COVID-19 Emergency Financial Assistance. IMF. URL: https://www. imf.org/en/Topics/imf-and-covid19/COVID-Lending-Tracker (accessed 01.08.2020).

16. Capital Flows Report Sudden Stop in Emerging Markets. Institute of International Finance, April 9, 2020. URL: https://www.iif.com/Portals/0/Files/content/2_IIF2020_April_CFR.pdf (accessed 01.08.2020).

17. $2.5 trillion COVID-19 rescue package needed for world's emerging economies. UN News, 30 March 2020. URL: https://news.un.org/en/story/2020/03/1060612 (accessed 01.08.2020).

18. The IMF's Response to COVID-19. IMF, April 17, 2020. URL: https://www.imf.org/en/About/ FAQ/imf-response-to-covid-19 (accessed 01.08.2020).

19. IMF: Break the glass. The Economist, April 11 2020. URL: https://www.economist.com/ leaders/2020/04/11/emerging-markets-are-in-turmoil-the-imf-must-step-in-to-help-heres-how (accessed 01.08.2020).

20. Hankel W., Isaak R. Geldherrschaft: Ist unser Wohlstand noch zu retten? / W. Hankel, R. Isaak // Weinheim: Wiley-VCH Verlag & Co, 2011.

21. Звонова Е.А. Сценарии развития мировой валютно-финансовой системы: возможности и риски для России / Е. А. Звонова, А. В. Кузнецов // Мировая экономика и международные отношения. 2018. Т. 62. № 2. - С. 5-16. DOI: 10.20542/0131-2227-2018-62-2-5-16.