«Россети» вылавливают дивиденды

Электросетевой госхолдинг «Россети» после многолетних неудачных попыток все-таки может добиться учета дивидендов в своем тарифе. По данным “Ъ”, первый вице-премьер Андрей Белоусов в целом поддержал идею госхолдинга о включении расчетной предпринимательской прибыли в тариф на услуги по передаче электроэнергии, ограничив его рост уровнем инфляции. Аналитики полагают, что в случае принятия изменений у «Россетей» появится прогнозируемый источник для выплат акционерам, а размер дивидендов может вырасти до 45 млрд руб. Поэтому миноритарии госхолдинга поддерживают механизм, но крупные потребители предсказуемо выступают против.

Рисунок: Виктор Чумачев, Коммерсантъ

“Ъ” ознакомился с письмом главы госхолдинга «Россети» (88% у Росимущества) Андрея Рюмина премьеру Михаилу Мишустину от 29 июня. В нем поставлен вопрос включения расчетной предпринимательской прибыли в тариф на услуги по передаче электроэнергии в размере 5% от выручки. Тему поднимает каждый новый руководитель «Россетей», но единый подход к дивидендам монополии правительством так и не сформирован.

Господин Мишустин поручил проработать вопрос первому вице-премьеру Андрею Белоусову, главе ФАС Максиму Шаскольскому и вице-премьеру Александру Новаку. Как утверждают источники “Ъ”, Андрей Белоусов идею поддержал, поручив до 1 октября внести в правительство необходимые изменения. Рост тарифа, по его мнению, нужно ограничить уровнем инфляции. В аппарате вице-премьера Александра Новака “Ъ” подтвердили, что такое решение принято на совещании у господина Белоусова. В его аппарате, ФАС и «Россетях» “Ъ” не ответили.

Как отмечает Андрей Рюмин, в тарифах по транспортировке газа, нефти и нефтепродуктов предусмотрены расходы на дивиденды. В теплоснабжении и водоснабжении, сбытовых надбавках гарантирующих поставщиков электроэнергии их источником выступает расчетная предпринимательская прибыль, учитываемая в необходимой валовой выручке компаний.

Но для сетевых компаний такой опции нет. Источник компенсации затрат на дивиденды отсутствует, а выплаты расцениваются регуляторами как нецелевое использование денежных средств.

В результате, добавляет он, выплата дивидендов структурами «Россетей» происходит за счет привлечения заемных средств, источника возврата и обслуживания которых нет.

«Россети», как и другие госкомпании, формально подпадают под требование отчислять на дивиденды 50% от прибыли, но де-факто размер их ежегодных выплат малопрогнозируем. Так, при чистой прибыли в 2020 году в размере 61,2 млрд руб. по МСФО они составили всего около 5 млрд руб.— из-за вычета «бумажных» доходов и затрат на техприсоединение. Сами «Россети» по итогам 2020 года хотели вообще отказаться от выплат из-за высоких будущих расходов на строительство сетей для железнодорожного Восточного полигона. ОАО РЖД не платило дивиденды за 2020 год, поскольку правительство разрешило компании направить прибыль на инвестиции. «Транснефть» и «Газпром» платят 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО. В июне правительство опубликовало новую директиву для госкомпаний, по которой такой уровень с 1 июля 2021 года стал минимальным.

Миноритарии «Россетей» и МРСК в целом приветствуют нововведения, отмечает директор по электроэнергетике Prosperity Capital Management Роман Филькин. Однако, уточняет он, важно, как инициатива будет реализована с учетом ограничения темпов роста тарифов. В частности, по словам господина Филькина, размер предпринимательской прибыли должен соответствовать рыночной доходности инвестированного капитала. Директор «Сообщества потребителей энергии» Василий Киселев, наоборот, называет расстановку приоритетов взаимоисключающей:

«С одной стороны, заявляется цель повышения доступности сетей для развития экономики с их консолидацией в руках государства, с другой — явно противоречащая идея дивидендов».

Владимир Скляр из «ВТБ Капитала» считает, что фиксация доли дивидендов в тарифной выручке «Россетей» будет «фундаментальным событием» для компании, поскольку у нее появится прогнозируемый источник выплат акционерам, а размер дивидендов может достигнуть 45 млрд руб. (16–17% дивидендной доходности), из которых на долю государства придется до 40 млрд руб. Он отмечает, что сейчас, несмотря на значительную фундаментальную стоимость, «Россети» торгуются на уровне около $3 тыс. за 1 км сетей против $90 тыс. на других развивающихся рынках, а по мультипликатору EV/EBITDA дисконт к аналогам составляет 70–75%.