Игра с привилегиями

В условиях падения цен на фондовом рынке особо привлекательными могут оказаться привилегированные акции: поскольку прибыли компаний реального сектора из-за проблем сектора финансового никуда не делись, а цены на бумаги снизились, их дивидендная доходность может оказаться весьма высокой.

Исполнение пожеланий

На прошедшей неделе председатель правления ВТБ Андрей Костин подтвердил намерение исполнить свое предновогоднее обещание. Напомним, что в декабре 2007 года он заявил о том, что дивиденды банка нужно поднять "до уровня, который принят в европейских банках".

Согласно новому заявлению Андрея Костина, прозвучавшему в минувший вторник на открытии индийского филиала ВТБ, дивиденды за 2007 год должны составить до 50% чистой прибыли банка, или 20-25% прибыли группы ВТБ. По данным РСБУ за 2007 год, прибыль банка составила $713 млн, таким образом, на выплаты акционерам будет направлено чуть более $350 млн.

Аналитики не сомневаются, что наблюдательный совет окажется поддержку предложению Андрея Костина, а весной размер дивидендов предстоит утвердить акционерам, которые также вряд ли будут против любых выплат на фоне падения котировок банка с момента "народного" IPO фактически на треть. Так что не удивительно, что по итогам торговой сессии на РТС во вторник акции банка выросли на 7,33%.

"Заявление руководства ВТБ об увеличении дивидендных выплат связано с сильным падением котировок с момента IPO — таким образом, банк стремится хоть как-то компенсировать убытки своих акционеров",— полагает главный аналитик УК "КапиталЪ" Сергей Карыхалин.

Впрочем, как считает начальник отдела анализа рынка акций "КИТ Финанс" Мария Кальварская, рынок позитивно отреагировал не только на обещания дивидендов. "Помимо заявлений о дивидендных выплатах акции ВТБ выросли и на заявлениях об ожидаемой прибыли банка по итогам 2007 года, рост которой составит как минимум 10-15% по сравнению с предыдущим годом",— говорит аналитик. По ее мнению, "заявления по дивидендам, скорее, важны в перспективе с точки зрения дивидендной политики банка". Тем более что реальный размер выплат все-таки не дотянет до уровня европейских банков, если их сравнивать не в размерах выплат относительно чистой прибыли, которая может оказаться и не слишком большой величиной, а с доходностью в годовом исчислении. По оценкам старшего аналитика ИГ "АнтантаПиоглобал" Максима Осадчего, дивидендная доходность ВТБ составит 1%, что сопоставимо со Сбербанком, однако ниже, чем в таких банках, как Fortis (6,8%), Societe Generale (5,03%), BNP Paribas (4,1%), KBC (3,47%).

"В форме дивидендов банк вернет акционерам $356,5 млн. Однако до участников "народного IPO" дойдет только 22,53% этой суммы, или $80,3 млн, так как РФФИ принадлежат 77,47% акций ВТБ,— подсчитывает Максим Осадчий.— Таким образом, акционеры, заплатившие в ходе IPO за акции ВТБ $8 млрд, получат "утешительные дивиденды" на 1% этой суммы".

Таким образом, очевидно, что дивидендная доходность в 1-1,5% не станет фактором, который кардинально изменит привлекательность ценных бумаг банка. Хотя на развивающихся рынках дивидендная доходность вообще редко выступает в качестве основного ориентира для инвесторов, которые в большей мере обращают внимание на динамику котировок. Изменить эту динамику ВТБ не по силам, однако руководство банка понимает, что нужно принимать хоть какие-то меры по повышению инвестиционной привлекательности акций.

"Заявления Андрея Костина об увеличении дивидендных выплат мы расцениваем как очередную попытку руководства банка поддержать акции ВТБ, учитывая высокую социальную ответственность "народного IPO"",— говорит аналитик банка "Российский кредит" Сергей Маркарян. Кроме того, по мнению аналитика, заявление главы банка стало импульсом, заставившим многих инвесторов, в том числе и не владеющих сегодня акциями ВТБ, обратить внимание на эти бумаги, оказавшиеся в лидерах роста по результатам торговой сессии.

Вместе с тем отыгрываемая тема с дивидендными выплатами и ростом финансовых показателей банка для многих инвесторов — возможность выйти из бумаг. С одной стороны, аналитики признают, что акции банка недооценены по сравнению с аналогами, с другой — потенциал для быстрого роста бумаг госбанка не столь очевиден. "Бурный рост котировок на новостях о дивидендах и росте прибыли банка был скорее эмоциональным,— полагает Сергей Карыхалин.— Тогда как среднесрочные перспективы акций ВТБ по-прежнему туманны, а их динамика будет сильно зависеть от отношения глобальных инвесторов к финансовому сектору в целом".

Ставка на интерес

Вместе с тем тактика ВТБ в деле повышения инвестиционной привлекательности своих бумаг может оказаться более плодотворной для других компаний, чьи выплаты окажутся более ощутимыми для инвесторов. Ожидания выплат, в свою очередь, будут поддерживать интерес инвесторов к акциям эмитента в отсутствие позитивных тенденций на фондовом рынке. При этом наиболее защищенными оказываются привилегированные акции, выплаты дивидендов по которым гарантированы учредительными документами.

"В текущей ситуации стратегия покупки привилегированных акций может иметь право на жизнь,— говорит Сергей Карыхалин.— Например, по сравнению с прошлым годом котировки акций многих компаний остались на прежнем уровне или снизились, тогда как прибыли большинства компаний в 2007 году были не ниже предыдущего года".

Таким образом, дивидендная доходность привилегированных акций, скорее всего, вырастет. "При этом из-за соответствующего роста интереса к ним со стороны инвесторов могут сократиться дисконты к обыкновенным акциям,— рассчитывает Сергей Карыхалин.— Также повышение дивидендных выплат может быть одним из инструментов повышения лояльности инвесторов в условиях негативной конъюнктуры рынка".

С этой точки зрения аналитики рекомендуют обратить внимание на нефтяные бумаги и на акции региональных телекомов. "Привлекательность нефтяных компаний связана с тем, что в четвертом квартале цены на нефть достигли рекордных уровней, тогда как налогообложение отрасли оставалось достаточно мягким, основываясь на ценах предыдущего квартала",— говорит старший аналитик ГК "Юнити Траст — Доходный дом" Ариф Зейналов. А региональные операторы связи в 2007 году продавали непрофильные активы (например, "Северо-Западный Телеком" продал 15% акций "Телекоминвеста" за $410 млн), что привело к существенному росту чистой прибыли, часть которой, согласно уставам компаний, должна быть распределена на дивиденды по привилегированным акциям.

Впрочем, рассмотрим подробнее перспективы отдельных бумаг этих секторов.

Прибыльное дело

"Наиболее интересно смотрятся привилегированные акции "Татнефти" и "Сургунетфегаза",— говорит аналитик Банка Москвы Владимир Веденеев.— Причем как с точки зрения хорошей доходности, так и значительного дисконта к обыкновенным акциям, которые традиционно служат ориентиром". То есть обладатели привилегированных акций могут рассчитывать и на определенный рост курсовой стоимости, и на гарантированные дивиденды.

По итогам 2006 года 30% чистой прибыли "Татнефти" было распределено в виде дивидендов. "Как заявляли представители региональных властей в прошлом году, именно такую долю прибыли они хотели бы видеть распределяемой в виде дивидендов как минимум в течение двух лет,— говорит Ариф Зейналов.— По нашим оценкам, дивидендные выплаты "Татнефти" составят порядка 5,9 руб. на акцию, или 8,4% в годовом исчислении. При этом мы использовали весьма консервативный прогноз по прибыли на уровне 45,7 млрд руб. Предварительные данные компании показывают, что прибыль может составить порядка 48,9 млрд". Владимир Веденеев приводит близкую оценку, ожидая дивидендную доходность по привилегированным акциям "Танефти" на уровне 8% годовых.

Привилегированные акции "Сургутнефтегаза" подходят на роль защитных бумаг куда лучше, нежели обыкновенные, находящиеся под постоянным спекулятивным прессингом. По словам Арифа Зейналова, на протяжении последних четырех лет нефтяная компания выплачивает 7,1% чистой прибыли владельцам привилегированных акций, что зафиксировано ее уставом. "Прогнозируя прибыль по итогам 2007 года, мы исходим из результатов третьего квартала и ожидаем дивидендные выплаты на уровне 0,7 руб. на акцию,— подсчитывает аналитик.— В то же время с учетом высоких цен на нефть в четвертом квартале и относительно низкой экспортной пошлины мы не исключаем, что чистая прибыль по итогам года может оказаться выше, и дивидендные выплаты могут составить порядка 0,9 руб. на акцию".

В итоге дивидендная доходность по привилегированным акциям "Сургутнефтегаза" оценивается ГК "Юнити Траст — Доходный дом" на уровне порядка 6% годовых, Банком Москвы — в районе 7%.

Гарантийный купон

Наиболее предсказуемы компании, у которых в учредительных документах зафиксированы объемы дивидендных выплат, к числу подобных относятся и региональные телекоммуникационные компании. Одним из лидеров по дивидендной доходности, по мнению аналитиков, станут привилегированные акции "Северо-Западного Телекома".

"Согласно дивидендной политике этой компании, размер дивидендов по привилегированным акциям определяется как отношение 10% чистой прибыли по итогам последнего финансового года к количеству акций, составляющих 25% уставного капитала,— говорит Ариф Зейналов.— Таким образом, фактически на выплату дивидендов по привилегированным акциям направляется порядка 8,9% чистой прибыли компании по российским стандартам бухгалтерского учета". По его подсчетам, дивидендная доходность по привилегированным акциям компании составит 13,9%. Оценки "КИТ Финанс" еще более оптимистичны — 14,7%.

Дивидендная политика лидера отрасли, "Ростелекома", предусматривает распределение в виде дивидендов по привилегированным акциям 10% чистой прибыли по РСБУ.

"Привилегированные акции "Ростелекома" также весьма интересны с точки зрения дивидендной доходности,— полагает Владимир Веденеев.— Однако на рост их курсовой стоимости в ближайшем будущем рассчитывать вряд ли стоит, поскольку это не привилегированные акции стоят дешево, а обыкновенные акции стоят неоправданно дорого по причине недавней стратегической скупки".

Однако инвесторы могут остаться довольными и дивидендными выплатами, которые вырастут на фоне увеличения прибыли компании. "По нашим прогнозам, чистая прибыль "Ростелекома" в 2007 году значительно увеличится (о чем свидетельствуют результаты компании за девять месяцев 2007 года), и хотя рост несколько замедлится в четвертом квартале, по итогам года чистая прибыль составит не менее 10,3 млрд руб.",— говорит Ариф Зейналов. В результате, по его мнению, дивидендная доходность может составить 7,7%.

Впрочем, Владимир Веденеев оценивает щедрость "Ростелекома" более осторожно, полагая, что выплаты составят не более 2,5%. "В таком случае, когда дивидендная доходность составляет 1-3%, покупка бумаг под дивиденды не имеет особого смысла. Тем более что после закрытия реестра бумаги, как правило, падают на величину дивидендов",— резюмирует аналитик.