"Тинькофф" недостриг купоны

Дебютное размещение рублевых облигаций банка "Тинькофф кредитные системы", несмотря на уникальную ставку купона в 18%, оказалось провальным. За десять дней инвесторы приобрели лишь 67% выпуска. Это первый случай недоразмещения корпоративных облигаций за последние три года. При этом эксперты уверены, что в приобретении бумаг активно участвовали сам эмитент и компании, действующие в его интересах.

Вчера банк "Тинькофф кредитные системы" (ТКС) завершил десятидневное размещение своих трехлетних облигаций. Этот выпуск был предложен инвесторам 23 октября по рекордной за последние четыре года ставке купона в 18% (см. Ъ от 24 октября). Сейчас средние ставки на рынке составляют 8-14%. Щедрость эмитента не убедила инвесторов: в результате были удовлетворены заявки на покупку бумаг на сумму, немногим превышающую 1 млрд руб.,— это 67% от общего объема выпуска.

Банк "Тинькофф кредитные системы", специализирующийся исключительно на выпуске и обслуживании кредитных карт, начал работу в мае 2007 года. Мажоритарным акционером банка является Олег Тиньков. По итогам девяти месяцев собственный капитал банка составил 332 млн руб., активы — 504 млн руб. Согласно бизнес-плану, к концу 2007 года кредитный портфель планируется нарастить до 2,6 млрд руб.

"Недоразмещение корпоративных долговых бумаг — явление на рынке крайне редкое,— говорит управляющий портфелем облигаций Номос-банка Иван Гуминов.— В основном это происходит среди субфедеральных эмитентов, которым рыночная конъюнктура часто не позволяет разместить выпуск по желаемой ставке". В последний раз среди корпоративных бумаг недоразмещенным остался выпуск облигаций "Центртелекома": в августе 2004 года эмитент реализовал 80% выпуска, заявленного в объеме 7 млрд руб., вспоминает господин Гуминов. Средства, привлеченные в ходе размещения, ТКС намерен потратить на развитие карточного бизнеса. Участники рынка еще в самом начале недоумевали, зачем банк решил финансировать проект, являющийся профильным в структуре бизнеса, за счет облигационного займа. Обычно банки на ранней стадии развития получают финансирование от акционеров, указывали эксперты.

Размещение ТКС могли спасти организаторы выпуска. По словам начальника отдела анализа рынка облигаций МДМ-банка Михаила Галкина, обычно, даже если корпоративный эмитент не может разместить весь выпуск, "разница между рыночным спросом и объемом эмиссии напрямую или косвенно приобретается самим заемщиком и/или организатором, поэтому формально выпуски размещаются полностью". Однако организатор выпуска ТКС — Дойче Банк — остался доволен даже такими результатами. "Считаю это размещение очень удачным,— сообщил Ъ начальник отдела продаж инструментов с фиксированной доходностью Дойче Банка Вадим Мартыненко.— Поскольку это первый выпуск эмитента, находящегося в начале своего развития и не имеющего подтвержденной кредитной истории и значительных финансовых показателей". Он рассказал, что основными приобретателями бумаг стали управляющие и страховые компании.

Однако опрошенные Ъ представители крупнейших управляющих компаний заявили, что экономического смысла в приобретении облигаций ТКС нет: риски эмитента выше предложенной доходности. "Важным фактором является финансовое положение эмитента,— говорит первый заместитель компании 'ВТБ управление активами' Наталия Плугарь.— Если оно вызывает много вопросов, бумаги покупать смысла нет". С ней согласен представитель иностранной управляющей компании. "Для того чтобы заинтересовать управляющего, эмитент должен соответствовать ряду требований, среди которых прозрачность и кредитное качество,— говорит он.— У ТКФ на сегодня есть только лицензия".

Поэтому эксперты допускают, что основным приобретателем части выпуска мог быть сам эмитент или дружественная с банком управляющая компания. "Сложно представить, что ТКС вместе с организаторами выпуска удалось найти больший объем дополнительного спроса на облигации, который мы видели в первый день размещения (тогда было размещено всего 18% выпуска, хотя обычно облигации размещают именно в первый день.— Ъ)",— полагает Михаил Галкин. Вероятно, часть проданных облигаций ТКС купил на собственный баланс для того, чтобы в будущем по возможности продать их обратно в рынок, замечает аналитик. Он уверен, что, будучи свободным в определении цены облигаций, ТКС сможет впоследствии разместить бумаги с доходностью, отличной от той, что сложилась при размещении.

О том, что покупки производились одними и теми же инвесторами, косвенно свидетельствуют объемы заявок в ходе размещения. Только в первый день размещения суммы заявок отличались друг от друга. 31 октября за десять минут до закрытия торгов в течение 40 секунд было подано девять заявок, из которых шесть на сумму 36 млн руб., три — на 37,5 млн руб. В последующие дни суммы заявок были одинаковыми. В ТКС и Дойче Банке отказались комментировать эти данные. "По характеру заявок похоже, что это одна управляющая компания приобрела бумаги в несколько своих портфелей",— полагает господин Гуминов.