Голубая лакуна

Исчезновение с российского фондового рынка его, пожалуй, главной "голубой фишки" последних лет — акций РАО ЕЭС, по мнению отечественных управляющих активами, стало безусловно знаковым событием. Однако разница в их подходах к оценке ситуации при этом весьма существенная: одни считают, что этот уход де-факто уже произошел, другие — что самое интересное еще только начинается.

1. Какое событие апреля 2008 года стало главным на российском фондовом рынке?

2. Какое из событий апреля 2008 года окажет наибольшее влияние на российский фондовый рынок в долгосрочной перспективе?

3. На какие процессы и события на рынке в первую очередь стоит обратить внимание инвесторам во второй половине мая — первой половине июня 2008 года?

4. Какие российские бумаги на сегодняшний день наиболее/наименее перспективны?

Игорь Кокорев, управляющий активами УК "Паллада Эссет Менеджмент"

1. Основные события, повлиявшие на российский рынок в апреле, связаны с рынком нефти. Максимумы цен на рынке нефти обеспечил приток капитала: сейчас сырьевые рынки выступают в роли альтернативы фондовому рынку. А политическая напряженность в нефтедобывающих регионах (в частности, в Нигерии и Ираке), сообщения о закрытии нефтяного порта в Мексике, забастовке на НПЗ в Шотландии и прогнозы повышения мирового спроса на нефть только подогревают котировки. Стоит отметить, что, хотя стоимость российских бумаг не растет пропорционально росту цен на нефть, дорогое сырье дает им определенный запас прочности при снижениях рынка.

Самым же важным для динамики отечественного рынка акций стало заявление министра энергетики Виктора Христенко о том, что Россия будет снижать налоги для нефтяных компаний, чтобы преодолеть стагнацию в отрасли. Министр сообщил, что добыча нефти в России может упасть в первый раз за 10 лет из-за растущих издержек и истощения месторождений. Размер налоговых снижений сейчас обсуждается с Министерством финансов, определенность в этом вопросе появится через два-три месяца.

Мировыми же фондовыми рынками в апреле правила квартальная отчетность американских компаний, что также не могло не отражаться на российском рынке. В целом американские корпорации достойно преодолевают кризисный период, а высокотехнологичные компании показывают даже неплохой рост прибыли. Хуже всех по-прежнему чувствует себя банковский сектор. Стоит отметить, что данные по финансовым показателям корпораций, превзошедшие ожидания аналитиков,— практически правило для Америки, где прогнозы обычно занижены, что создает эффект видимости постоянного роста. Но в текущей экономической ситуации просто неплохие отчеты не могут не радовать инвесторов.

По некоторым российским бумагам движение вверх было вызвано закрытием реестра акционеров перед дивидендными выплатами. В первой половине мая аналогичные закрытия реестров произойдут во многих российских компаниях, среди них "Газпром", "Газпром нефть", "Татнефть", ЛУКОЙЛ, Сбербанк, ВТБ, "Северо-Западный телеком", "Волга телеком".

2. Снижение налогового бремени в нефтяной отрасли. Немаловажное значение для рынка имеет и тот факт, что отток капитала из РФ преодолен, а его приток за апрель составил $10 млрд. Это должно положительно повлиять на улучшение конъюнктуры на российском фондовом рынке.

3. Завершение реорганизации РАО "ЕЭС России". Исчезнет одна из крупнейших "фишек", но остальные бумаги сектора станут более ликвидными. Это не только полная реструктуризация непосредственно энергетической отрасли, но и перестановка в первом эшелоне российского рынка, что вызовет масштабное перераспределение средств в портфелях инвесторов.

С 1 мая бумаги РАО исключены из расчета российских индексов, а со 2 июня — из расчета индекса MSCI Russia. С 6 июня торги бумагами на российских биржах будут прекращены, то есть в конце мая инвесторы будут определяться, нужна ли им корзина в основном малоликвидных акций небольших энергетических компаний, характеризующихся неопределенностью капзатрат и прогнозов прибылей, взамен одной из крупнейших "фишек". А кроме того — есть ли возможность держать целый месяц в портфеле неторгуемую бумагу. Активные торги выделенными бумагами тоже начнутся не с первых чисел июля. Займет ли вакантное место "голубой фишки" ГидроОГК — покажет время. В MSCI заявили, что включение бумаг ГидроОГК в состав индекса будет отложено до осени, когда будет проведен соответствующий анализ.

4. Во-первых, нефтяные бумаги. Высокие цены на нефть вкупе с низкой текущей оценкой акций и намерением правительства снижать налоговое бремя для отрасли делают их крайне привлекательными в текущий момент. Во-вторых, акции банковского сектора. Снижение их котировок вследствие американского ипотечного кризиса было неоправданно велико, и фундаментальная привлекательность их сейчас достаточно высока. В-третьих, региональные компании связи. Чрезвычайно фундаментально недооцененные, они способны показать опережающую динамику роста при разрешении ситуации с приватизацией "Связьинвеста".

Василий Федоров, вице-президент Номос-банка

1. Самое знаковое событие апреля произошло 30-го числа — в этот день акции РАО ЕЭС были исключены из состава индексов РТС и ММВБ. То есть данная бумага стала не индексной, и многие инвесторы оказались просто не вправе вкладывать в нее, в частности — различные индексные фонды. Правда, у управляющих есть еще месяц на то, чтобы выполнить указания спецдепозитариев и привести активы в соответствие с требованиями законодательства. Но я думаю, что 95% управляющих уже эту бумагу продали — лишние нарушения никому не нужны.

Активно продавать акции РАО ЕЭС в апреле стали и физические лица. Делали они это по двум причинам. Во-первых, для многих эта бумага перестала быть маржинальной. Мы, например, исключили ее из соответствующего списка еще в середине месяца, и я не думаю, что кто-нибудь на рынке до сих пор дает под нее плечо. Во-вторых, после обмена в начале июля бумаг РАО на акции образованных в ходе реформы холдинга электроэнергетических компаний физлица столкнутся с налоговыми затруднениями. Дело в том, что эти новые бумаги они получат как бы даром, и при их продаже будут вынуждены заплатить 13-процентный налог со всей суммы сделки независимо от того, по какой цене были куплены акции холдинга.

Поэтому всю вторую половину апреля на фоне в общем-то неплохого в целом рынка мы наблюдали негативную динамику акций РАО ЕЭС: их цена упала с 25 руб. за акцию до 20 руб. Спрос при этом обеспечивали только так называемые инвесторы real money — те, кто может себе позволить пересидеть предстоящий "мертвый период" по акциям РАО и получить в обмен на каждую корзину из активов, которая, по разным оценкам, будет стоить от 35 до 40 руб. против 23 руб., которые в начале мая стоила акция РАО.

В целом же апрель был достаточно спокойным, "безыдейным" месяцем. Возможно, еще стоит отметить, что мировые рынки начинают потихоньку приходить в себя от шока, вызванного мировым финансовым кризисом. И та волатильность, которую мы наблюдали на протяжении первых трех месяцев года, потихоньку начинает спадать. Таких безумных движений рынка — на уровне плюс-минус 5% в день — мы уже не наблюдаем, что говорит о некоторой консолидации рынка. Это, безусловно, хорошо для него, потому что, пока не спадет волатильность, многие инвесторы просто не будут заходить на фондовый рынок, полагая (в общем-то справедливо), что это слишком рискованно.

2. С точки зрения событий, способных оказать долгосрочное влияние на рынок, пожалуй, вспомнить особо нечего. Единственное — пошли некоторые слухи и публикации о готовящемся снижении уровня налогообложения нефтяной отрасли. Если это случится, то станет, конечно, долгосрочным фактором роста нефтяных бумаг. Тем более что при таких ценах на нефть мы и без того видим у этих акций хороший потенциал роста: пока их динамика явно отстает от динамики цен на сырье.

3. Очень рекомендую инвесторам посмотреть на бумаги РАО ЕЭС, которые, хотя и подросли от минимумов, остаются, с моей точки зрения, довольно серьезно недооцененными. И, если нет боязни налоговых последствий и есть свободные деньги, которые можно безболезненно инвестировать с горизонтом от двух месяцев, стоит, видимо, купить акции РАО. Я думаю, что именно игра вокруг этих "фишек" и будет основной темой на рынке в течение ближайшего месяца.

4. Наиболее перспективные — РАО ЕЭС. Плюс, наверное, можно присмотреться к банковским "фишкам" — бумагам ВТБ и Сбербанка. Просто потому, что глобальное снижение ставок влияет на показатели банковской системы во всем мире — дешевые деньги еще никому не вредили. А если принять во внимание, что кредитные спреды сейчас очень высокие и маржа между привлечением и размещением средств у банков не только в России, но и во всем мире очень неплохая, банковские бумаги в перспективе до конца года выглядят очень неплохо.

Из менее ликвидных бумаг можно обратить внимание на акции телекомов. К ним был всплеск интереса в марте-апреле (до того они долго стояли на месте), и народ заговорил, что будет все-таки какая-то реформа отрасли. Может быть, эти слухи были и не беспочвенны. Хотя, конечно, весьма рискованный для игры сектор.