Денежная масса капитулирует перед долларом

Вчера ЦБ сообщил о сокращении денежной массы (агрегат М2) в ноябре по сравнению с октябрем 2008 года на 2,2% — до 13,226 трлн руб. Таким образом, на 1 декабря 2008 года М2 к уровню начала 2008 года (13,272 трлн руб.) сократился на 0,3%, хотя ЦБ прогнозировал рост денежной массы в 2008 году на 28%. В 2007 году, на фоне значительного притока чистого иностранного капитала и нефтедолларов он увеличился на 47,5%, вызвав заметное укрепление рубля, рост международных резервов ЦБ и инфляции.

М2 — объем наличных денег в обращении (вне банков) и остатков средств в национальной валюте на счетах нефинансовых организаций и физических лиц, являющихся резидентами РФ.

В 2008 году, начиная с октября, денежная масса, на фоне падения спроса на отечественный сырьевой экспорт и оттока капитала, вызванного экономическим и финансовым кризисом, стала сокращаться. Сокращению М2 послужили перевод рублевых средств на счетах предприятий и физлиц в валюту, бегство капитала в чистом виде и сокращение валютной выручки из-за снижения цен на нефть. Сокращение денежной массы в экономической теории является фундаментальным фактором для снижения инфляции.

Темпы роста потребительских цен последние несколько месяцев действительно замедлились. Вчера Росстат отчитался о том, что инфляция с 1 по 22 декабря 2008 года сократилась до 0,5% (13,1% с начала года), а среднесуточные темпы роста цен в декабре сократились до 0,024%, по сравнению с 0,028% в ноябре 2008 и 0,034% в декабре 2007 года.

Впрочем, декабрьское замедление инфляции не отражает сокращения М2 — его основной причиной является падение цен на бензин (1,6%) и дизельное топливо (1,5%). По оценкам экономистов Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования, сокращение денежной массы приведет к сокращению инфляции с лагом в полгода. Таким образом, существенного замедления или снижения инфляции можно ожидать не раньше конца I квартала 2009 года — или позже. Отметим, абсолютное сокращение M2 и его составляющего M0 (наличные деньги плюс остатки на счетах в ЦБ) должно по идее также влиять на экономику с лагом, сравнимым с временным лагом по влиянию М2 на инфляцию. Тем не менее физическое сокращение денег в экономике, которое могло бы вызвать или существенно усилить "кредитное сжатие", пришлось в основном на завершение 2008 года. В остальном же темпы роста М2 были заведомо не меньше темпов роста ВВП.