Оценка реализации функций собственного капитала в акционерных обществах региона

14 (104) - 2012

Финансовая устойчивость организации

УДК 336.647

ОЦЕНКА РЕАЛИЗАЦИИ ФУНКЦИЙ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА В АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВАХ РЕГИОНА

К. А. РЫЖКОВА,

председатель цикловой комиссии экономических дисциплин, ведущий преподаватель экономических дисциплин E-mail: KsuRijkova@yandex. ru Ставропольский строительный техникум

В статье оценивается выполнение собственным капиталом акционерных обществ функционального назначения в региональном аспекте. В результате установлено, что в региональных акционерных организациях в разной степени не выполняются все функции капитала. Обосновано решение об усилении контроля за формированием и использованием капитала.

Ключевые слова: функция, капитал, финансирование, эмиссия, ценообразование, уровень, имидж, структура, капитализация.

В современных условиях акционерные общества (АО) являются наиболее приемлемой организационно-правовой формой коммерческих организаций. Именно эта форма наиболее благоприятна для крупного и в отдельных случаях среднего бизнеса. Акционерные организации, благодаря выпуску акций, получают более широкие возможности в привлечении дополнительных средств по сравнению с некорпорированным бизнесом. Вместе с тем создается возможность реального превращения всего трудового коллектива предприятия в собственников путем приобретения каждым из них акций общества. Основу деятельности АО, ее стабильность обеспечивает собственный капитал. В связи с этим

собственный капитал должен эффективно реализо-вывать свое функциональное назначение.

Интерпретация инновационного подхода к определению функций собственного капитала. Согласно толковому словарю, термин «функция» означает обязанность, круг деятельности, значение, назначение.

Автором предложен инновационный подход к определению функций, соответствующий целям эффективного формирования и использования капитала, предусматривающий выделение: регистрационной, защитной, финансирования, эмиссионной, ценообразующей, оценочной на международном и национальном уровнях, инновационно-инвестиционной привлекательности, имиджевой функций капитала [2].

В период создания АО уставный капитал вы-полняетрегистрационную функцию, поскольку наличие уставного капитала минимальной величины является обязательным условием для регистрации АО в качестве юридического лица и получения лицензии. При формировании акционерного капитала начинает проявляться эмиссионная функция посредством выпуска акций, облигаций, других ценных бумаг, разрешенных законодательством, приобретения долей.

Защитная функция означает сохранение платежеспособности за счет созданных резервов, включаемых в собственный капитал для покрытия рисков, продолжение деятельности АО независимо от угрозы появления убытков. Капитал может проявить свое защитное свойство в части защиты от риска, связанного с его формированием и использованием.

Функцию финансирования собственный капитал выполняет в два этапа на протяжении всего периода функционирования. На начальном этапе деятельности он выступает в роли стартовых средств, необходимых для осуществления первоочередных расходов, без которых АО просто не сможет начать свою работу, на втором этапе - источником формирования и развития материальной базы АО, создавая условия для его организационного роста, расширения бизнеса, обеспечивая, таким образом, интересы государства, собственников и персонала.

Для акционерной организации целесообразно выделить ценообразующую функцию капитала, при выполнении которой величина капитала определяет курс акций, что имеет важное значение при оценке ее стоимости. Эмиссионная и ценообразующая функции являются специфичными для АО.

Соответственно, следующей функцией правомерно обозначить оценочную, связанную с необходимостью оценки бизнеса, т. е. его надежности и адекватности складывающейся рыночной конъюнктуре, что служит основой формирования и управления капиталом. Причем оценку бизнеса необходимо осуществлять по российским и международным стандартам.

В условиях повышения рыночной дисциплины собственный капитал является показателем инновационно-инвестиционной привлекательности, причем она может выступать как функция различных его составляющих, а именно чистой прибыли.

Дополняет функцию инновационно-инвестиционной привлекательности имиджевая функция капитала АО. Собственный капитал обеспечивает акционерам устойчивость на рынке и постоянный источник дохода в виде дивидендов и процентов. В связи с этим наличие достаточного капитала служит средством укрепления доверия потенциальных клиентов к АО и убеждения кредиторов, учредителей в ее финансовой силе, что является необходимым условием ее существования. Его величина выступает индикатором деятельности акционерной организации, ключевым показателем

в методиках финансового анализа, оценки экономического положения.

Для того чтобы капитал АО выполнял все функции, организация должна выбирать правильную позицию в области формирования капитала.

Анализ реализации функционального назначения собственного капитала региональных АО. Следуя целям научного исследования, изучим практику формирования собственного капитала в региональных АО, собственный капитал которых по-разному реализует свои функции. В качестве объектов исследования примем хозяйствующие субъекты, имеющие различные возможности формирования собственного капитала.

Операционная межрегиональная распределительная сетевая компания ОАО «МРСК Северного Кавказа», функционирующая в секторе электроэнергетики Российской Федерации. Уставный капитал этой организации составляет 29,5 млн руб. и разделен на 29 532 052 обыкновенные акции номинальной стоимостью 1 руб.

Научно-производственный концерн ОАО НПК «Эском» - ведущее предприятие российского фармацевтического производства.

Производством и продажей банковского, офисного, торгового оборудования в Ставропольском крае и в южных регионах России занимается ЗАО «Микрон», которое имеет звание «Лучшее предприятие года».

Обыкновенные именные акции ОАО НПК «Эс-ком» и ЗАО «Микрон» не допущены к обращению организатором торговли на рынке ценных бумаг.

Каждая акционерная организация самостоятельно определяет размер и структуру собственного капитала исходя из принятой ею стратегии развития. Стратегия АО в области формирования капитала, по мнению автора, должна обеспечивать:

- рост капитала;

- адекватную дивидендную политику;

- формирование способности к заимствованию путем расширения капитальной базы. Оценку реализации собственным капиталом

своих функций целесообразно проводить по следующим направлениям:

- определение доли собственного капитала в совокупном капитале с позиции устойчивости (табл. 1);

- оценка абсолютной величины и структуры согласно российскому законодательству (табл. 2);

- оценка абсолютной величины и структуры согласно концепции балансового капитала (табл. 3);

Таблица 1

Доля собственного капитала акционерных обществ региона в совокупном капитале в 2006-2010 гг., %

Акционерное общество 2006 2007 2008 2009 2010

ОАО «МРСК Северного Кавказа» 38,8 68,8 68,9 68,7 70,1

ОАО НПК «Эском» 32,9 27,7 27,5 20,3 19,3

ЗАО «Микрон» 57,7 33,3 28,2 39,4 35,4

Таблица 2

Оценка структуры собственного капитала акционерных обществ региона согласно российскому законодательству за 2006-2010 гг., %

Источник капитала 2006 2007 2008 2009 2010 Изменения 2010 г. к 2006 г., процентных пунктов

ОАО «МРСК Северного Кавказа»

Уставный капитал 1 0,3 0,2 0,2 0,2 -0,8

Добавочный капитал - - 102,4 106,1 102,5 102,5

Резервный капитал, всего - 0,02 1,2 1,1 1 1

В том числе: - резервы, образованные в соответствии с законодательством - резервы, образованные в соответствии с учредительными документами - 1,2 0,0001 1,1 0,0001 1 0,0001 1 0,0001

Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 99 99,7 -3,8 -7,3 -3,7 -102,7

Всего собственный капитал 100 100 100 100 100 0

ОАО НПК «Эском»

Уставный капитал 37,8 22,4 18,4 17,5 15,3 -22,5

Собственные акции, выкупленные у акционеров -0,2 -0,1 -0,1 -0,1 - 0,2

Добавочный капитал 2,1 1,3 1 1 0,9 -1,2

Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 60,3 76,4 80,7 81,6 83,8 + 23,5

Всего собственный капитал 100 100 100 100 100 0

ЗАО «Микрон»

Уставный капитал 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0

Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 99,9 99,9 99,9 99,9 99,9 0

Всего собственный капитал 100 100 100 100 100 0

- оценка состояния собственного капитала с точки зрения учета в его составе элементов, приравненных к нему по экономическому содержанию (табл. 4);

- оценка состояния с учетом использования источников скрытого финансирования (табл. 5). Если исходить из того, что коэффициент финансовой устойчивости должен превышать 50 %, то среди исследуемых организаций только ОАО «МРСК Северного Кавказа» удовлетворяет установленному критерию, причем отмечается тенденция роста показателя с 38,8 до 70,1 % за исследуемый период.

В ОАО НПК «Эском» показатель уменьшился с 32,9 до 19,3 %. Доля собственного капитала в совокупном ЗАО «Микрон» только в 2006 г. превышала 50 %, начиная с 2007 г. показатель уменьшился с 33,3 до 35,4 %.

При анализе структуры собственного капитала следует выявлять соотношения между источниками его формирования, количественные изменения составных элементов в динамике.

В течение 2006-2010 гг. собственный капитал ОАО «МРСК Северного Кавказа» увеличился на. 15 730 595 тыс. руб. Оценка его структуры показывает, что в исследуемом периоде добавочный.капитал. является преобладающим, его величина в абсолютном выражении выросла на 16 136 969 тыс. руб., или на 102,5 %. Причем состав добавочного капитала представлен приростом стоимости имущества при переоценке и эмиссионным доходом.

Рост капитала за счет прироста стоимости имущества при переоценке следует считать негативным моментом, поскольку переоценка - это лишь запись по счетам и положительного результата не имеет.

Причем в результате ее увеличивается балансовая стоимость, являющаяся базой исчисления налога на имущество, что оказывает отрицательное влияние на финансовый результат АО.

Предприятие в течение 2008-2010 гг. убыточно, одной из причин этого является реализация акций по цене ниже номинальной, что отражает ситуацию, сложившуюся в энергетике по региону. В 2008 г. в результате проведения эмиссии обыкновенных акций уставный капитал увеличился с 150 до 29 532 тыс. руб., впоследствии его величина в абсолютном и относительном выражении остается неизменной. Удельный вес резервного капитала колеблется в пределах 0,02-1,2 %, а в течение 20072008 гг. отмечается резкое увеличение его величины с 8 до 159 732 тыс. руб. При этом резервный капитал представлен в основном резервами, образованными в соответствии с законодательством, что является положительным.

Резервы - это потери, авансом отраженные на финансовом результате, их создание позволяет растянуть влияние потерь на него во времени и тем самым предоставить АО лучшую возможность для принятия мер увеличения капитала. Переоценка резервов ухудшает финансовый результат в настоящее время и улучшает его в будущем, когда их неиспользованная часть восстанавливается на доходы АО, и наоборот.

Резервы, по мнению автора, являются выражением рискованности операций, а потому не могут быть собственными средствами из-за их неустойчивости, они в значительной степени уменьшают величину прибыли акционерной организации, в связи с чем лишь формально относятся к собственным, но фактически не являются ресурсом. Соответственно, резервы только в той части являются капиталом, в какой они не расходуются на покрытие просроченных ссуд, а направляются на увеличение акционерного капитала. Так, в Великобритании резервы образуются из прибыли за прошлые периоды, нераспределенной среди акционеров в виде дивидендов, и АО удерживает эти средства, чтобы реинвестировать их в бизнес для его расширения.

Собственный капитал ОАО НПК «Эском» вырос на 332 100 тыс. руб. В период 2006-2010 гг. его преобладающим элементом является чистая прибыль в размере 60,3-83,8 %, которая в абсолютном выражении увеличилась на 331 603 тыс. руб., а в удельном - на 23,5 п.п., что считается положительным моментом для деятельности АО.

В отличие от исследуемых АО на излишки от продажи обыкновенных акций приходится более 15 % капитала, однако его доля в структуре снизилась на 22,5 п.п., а абсолютная величина осталась неизменной - 85 223 тыс. руб. Добавочный капитал составил 4 800 тыс. руб., или 0,9-2,1 % собственного капитала. В этом АО не создается резервный капитал.

Ограниченные возможности формирования собственного капитала ЗАО «Микрон» объясняет то, что капитализируется в основном нераспределенная прибыль (99,9 %), однако в абсолютном выражении наблюдается снижение на 1 023 тыс. руб. Наличие в составе собственного капитала прибыли свидетельствует только о собственном потенциале развития АО. Ограничения российского законодательства, неразвитость регионального финансового рынка сдерживают возможности формирования капитала. Обыкновенные акции ЗАО «Микрон» в структуре капитала составили 0,1 %, абсолютная величина которых не изменилась в течение исследуемого периода - 8 тыс. руб.

Если исходить из позиции современной экономической теории, когда собственный капитал и страховыерезервы рассматриваются в тесной взаимосвязи друг с другом как первая и вторая линия обороны от рисков, то ОАО НПК «Эском» и ЗАО «Микрон» имеют в этом отношении ограниченные возможности, поскольку они не создают резервов.

Следующим шагом исследования является оценка состояния собственного капитала согласно концепции балансового капитала.

В соответствии с этой концепцией собственный капитал разделяют на инвестированный и накопленный. Инвестированный капитал включает номинальную стоимость простых и привилегированных акций, а также дополнительно оплаченный капитал. К этой группе обычно относят и безвозмездно полученные ценности. Первая составляющая инвестированного капитала представлена в балансе российских АО уставным капиталом, вторая - добавочным (в части полученного эмиссионного дохода), третья -добавочным капиталом или фондом социальной сферы (в зависимости от цели использования безвозмездно полученного имущества).

Накопленный капитал находит свое отражение в виде статей, возникающих в результате распределения чистой прибыли (резервный капитал, нераспределенная прибыль, иные аналогичные статьи). Несмотря на то, что источник образования отде-

льных составляющих накопленного капитала - это чистая прибыль, цели и порядок формирования, направления и возможности использования каждой его статьи существенно отличаются.

Именно деление собственного капитала на инвестированный и накопленный позволяет определить степень функционирования собственного капитала, выявить элементы, способные в полной мере выполнять присущие ему функции. Инвестированный капитал является первичным, от эффективности его использования зависит размер накопленного капитала и в конечном итоге конечный результат деятельности АО. Величина накопленного капитала меняется в зависимости от изменения стоимости инвестированного капитала под воздействием внутренних и внешних факторов.

Преобладающим в ОАО «МРСК Северного Кавказа» является инвестированный капитал, представленный в основном добавочным капиталом.

В результате накопленный капитал имеет отрицательное значение, что негативно характеризует деятельность хозяйствующего субъекта.

Существенную долю в ОАО НПК «Эском» занимает накопленный капитал, содержащий нераспределенную прибыль более 60 % в течение исследуемого периода. Величина инвестированного капитала, включающего уставный и добавочный капиталы, в структуре уменьшилась с 39,7 до 16,2 %.

В составе капитала ЗАО «Микрон» постоянно преобладает накопленный капитал - 99,9 %.

Продолжением исследования является оценка состояния собственного капитала с точки зрения учета в его составе элементов, приравненных по экономическому содержанию к собственному капиталу.

Акционерные организации ОАО НПК «Эском» и ЗАО «Микрон» не используют в своей деятельнос-

Источник капитала 2006 2007 2008 2009 2010 Изменения 2010 г. к 2006 г., процентных пунктов

ОАО «МРСК Северного Кавказа»

Уставный капитал 1 0,3 0,2 0,2 0,2 -0,8

Добавочный капитал - - 102,4 106,1 102,5 102,5

Всего инвестированный капитал 1 0,3 102,6 106,3 102,7 101,7

Резервный капитал, всего - 0,02 1,2 1,1 1 1

В том числе: - резервы, образованные в соответствии с законодательством - резервы, образованные в соответствии с учредительными документами - - 1,2 0,0001 1,1 0,0001 1 0,0001 1 0,0001

Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 99 99,7 -3,8 -7,3 -3,7 -102,7

Всего накопленный капитал 99 99,7 -2,6 6,3 -2,7 -101,7

Итого собственный капитал 100 100 100 100 100 0

ОАО НПК «Эском»

Уставный капитал 37,8 22,4 18,4 17,5 15,3 -22,5

Собственные акции, выкупленные у акционеров -0,2 -0,1 -0,1 -0,1 - 0,2

Добавочный капитал 2,1 1,3 1 1 0,9 -1,2

Всего инвестированный капитал 39,7 23,4 19,3 18,4 16,2 -23,5

Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 60,3 76,4 80,7 81,6 83,8 23,5

Всего накопленный капитал 60,3 76,4 80,7 81,6 83,8 23,5

Итого собственный капитал 100 100 100 100 100 0

ЗАО «Микрон»

Уставный капитал 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0

Всего инвестированный капитал 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0

Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 99,9 99,9 99,9 99,9 99,9 0

Всего накопленный капитал 99,9 99,9 99,9 99,9 99,9 0

Итого собственный капитал 100 100 100 100 100 0

Таблица 3

Оценка структуры собственного капитала акционерных обществ региона согласно концепции балансового капитала за 2006-2010 гг., %

Таблица 4

Оценка структуры собственного капитала акционерных обществ региона с точки зрения учета в его составе элементов, приравненных по экономическому содержанию

к собственному капиталу

Источник капитала 2006 2007 2008 2009 2010 Изменения 2010 г. к 2006 г., процентных пунктов

ОАО «МРСК Северного Кавказа»

Уставный капитал 1 0,3 0,2 0,2 0,2 -0,8

Добавочный капитал - - 100,3 105,8 102,3 102,3

Резервный капитал, всего - 0,02 1,2 1,1 1 1

В том числе - резервы, образованные в соответствии с законодательством - резервы, образованные в соответствии с учредительными документами - - 1,2 0,0001 1,1 0,0001 1 0,0001 1 0,0001

Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 99 99,7 -3,8 -7,3 -3,7 -102,7

Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов - - 1,8 0,02 0,1 0,1

Доходы будущих периодов - - 0,3 0,2 0,1 0,1

Всего собственный капитал 100 100 100 100 100 0

ОАО НПК «Эском»

Уставный капитал 37,8 22,4 11,6 16,4 15,3 -22,5

Собственные акции, выкупленные у акционеров -0,2 -0,1 -0,1 -0,1 - 0,2

Добавочный капитал 2,1 1,3 0,7 0,9 0,9 -1,2

Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 60,3 76,4 50,7 76,1 83,8 23,5

Всего собственный капитал 100 100 100 100 100 0

ЗАО «Микрон»

Уставный капитал 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0

Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 99,9 99,9 99,9 99,9 99,9 0

Всего собственный капитал 100 100 100 100 100 0

ти квазиэлементы собственного капитала. Начиная с 2008 г. ОАО «МРСК Северного Кавказа» имеет незначительную долю задолженности учредителям по выплате дивидендов 0,02-1,8 %, которая за три года в абсолютном выражении уменьшилась на 236 382 тыс. руб. (1 500-237 882). Доля доходов будущих периодов в структуре собственного капитала колеблется в пределах 0,2-0,3 %.

Использование доходов будущих периодов и резервов предстоящих расходов в качестве дополнительных источников формирования капитала нельзя оценивать однозначно, поскольку нарушаются принципы международных стандартов финансовой отчетности (МСФО). Метод начисления МСФО не предусматривает создания доходов будущих периодов и резервов предстоящих расходов. Источниками скрытого финансирования называет В. В. Бочаров квазиэлементы собственного капитала [1].

Соответственно возникает необходимость оценить состав капитала с учетом использования источников скрытого финансирования.

Оценка структуры собственного капитала ОАО «МРСК Северного Кавказа» показывает, что в исследуемом периоде преобладают элементы, образованные согласно российскому законодательству, и отмечается их рост на 38,9 процентных пункта. Источники скрытого финансирования представлены квазикапиталом, чистым оборотным капиталом, резервами по сомнительным долгам, просроченной задолженностью поставщикам, подрядчикам и прочим кредиторам. В абсолютном выражении скрытые источники увеличились на 1 334 752 тыс. руб., а в удельных весах снижение на 38,9 процентных пункта.

Напротив, в ОАО НПК «Эском» в 2008 и 2010 гг. наибольший удельный вес занимают источники скрытого финансирования, отмечается тенденция их роста в абсолютном выражении на 631 966 тыс. руб., или на 54,6 процентных пункта. В их составе существенную долю занимает чистый оборотный капитал, доля которого с отрицательной величины (-1,4 %) в 2006 г. выросла до 52,5 % в 2008 г., снизившись до 44,8 % в

Таблица 5

Оценка структуры собственного капитала АО региона с учетом использования источников скрытого финансирования

Источник капитала 2006 2007 2008 2009 2010 Изменения 2010 г. к 2006 г., процентных пунктов

ОАО «МРСК Северного Кавказа»

Уставный капитал 0,5 0,2 0,2 0,2 0,2 —0,3

Добавочный капитал - — 102,3 112 94,4 94,4

Резервный капитал, всего - 0,01 1,2 1,2 0,9 0,9

В том числе:

- резервы, образованные в соответствии с законодательством — — 1,2 1,2 0,9 0,9

- резервы, образованные в соответствии с учредительными документами 0,0001 0,0001 0,00005 0,00005

Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 52,7 51,1 —3,8 —7,8 —3,4 —56,1

Всего источники по российскому законодательству 53,2 51,3 99,9 105,6 92,1 + 38,9

Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов - — 1,9 0,02 0,01 0,01

Доходы будущих периодов — — 0,3 0,2 0,2 0,2

Резервы предстоящих расходов — — — — — —

Чистый оборотный капитал 46,8 48,7 2 —5,8 3,7 —43,1

Резервы по сомнительным долгам — — — — 4 4

Просроченная задолженность поставщикам, подрядчикам и прочим кредиторам - — —0,1 0,003 0,002 0,002

Всего источники скрытого финансирования 46,8 48,7 0,1 -5,6 7,9 -38,9

Итого собственный капитал 100 100 100 100 100 0

ОАО НПК «Эском»

Уставный капитал 38,4 11,3 8,6 9,6 7,2 —31,2

Собственные акции, выкупленные у акционеров —0,2 —0,1 —0,1 —0,1 — 0,2

Добавочный капитал 2,2 0,6 0,5 0,6 0,4 —1,8

Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 61,2 38,5 37,5 44,7 39,4 —21,8

Всего источники по российскому законодательству 101,6 50,3 46,5 54,8 47 -54,6

Чистый оборотный капитал —1,4 49,6 52,5 44,8 50,4 51,8

Просроченная задолженность поставщикам, подрядчикам и прочим кредиторам —0,2 0,04 1 0,4 2,6 2,8

Всего источники скрытого финансирования -1,6 49,7 53,5 45,2 53 54,6

Итого собственный капитал 100 100 100 100 100 0

ЗАО «Микрон»

Уставный капитал 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0

Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 65,6 64,8 69,5 80,7 85,6 20

Всего источники по российскому законодательству 65,7 64,9 69,6 80,8 85,7 20

Чистый оборотный капитал 34,3 35,1 30,4 19,2 14,3 —20

Всего источники скрытого финансирования 34,3 35,1 30,4 19,2 14,3 -20

Итого собственный капитал 100 100 100 100 100 0

2009 г., а в 2010 г. выросла до 50,4 %. Просроченная задолженность поставщикам, подрядчикам и прочим кредиторам незначительна, однако наибольшее значение (-2,6 %) наблюдается в 2010 г.

В качестве источника скрытого финансирования ЗАО «Микрон» имеет только чистый оборотный капитал, доля которого уменьшилась с 34,3 до 14,3 % за исследуемый период, а в абсолютном выражении сокращение составило 3336 тыс. руб.

На финансовом состоянии акционерной компании отрицательно сказывается как излишек, так и недостаток чистого оборотного капитала. Его превышение над оптимальной потребностью свидетельствует о неэффективном использовании ресурсов, что особенно характерно для ОАО НПК «Эском», далее следует ЗАО «Микрон». Дефицит чистого оборотного капитала показывает неспособность компаний погасить краткосрочные обязательства.

Таким образом, в каждой из рассматриваемых АО существует риск формирования фиктивного капитала. Однако, к сожалению, в национальном законодательстве не формализовано положение по решению проблемы формирования фиктивного капитала АО и других коммерческих организаций, за исключением кредитных.

Переходя к оценке реализации собственным капиталом функций, отметим, что во всех АО выполняется регистрационная функция .

Анализируя выполнение эмиссионной функции собственного капитала, учтем, что по российскому законодательству порядок выпуска акций предусматривает равные условия их приобретения для всех акционеров. Однако среди исследуемых АО эмиссионная функция собственного капитала в большей степени реализуется ОАО «МРСК Северного Кавказа». Соответственно собственный капитал в большей степени выполняет и еще одну специфическую функцию для АО - ценообразую-щую и, как следствие этого - оценочную функцию.

Такая ситуация обусловлена тем, что крупные АО с хорошей репутацией имеют большую возможность размещения акций, манипулируя их курсом и определяя уровень дивидендов, проводят эффективные операции. Для средних и мелких АО мобилизация дополнительных ресурсов посредством выпуска акций существенно затруднена, поскольку из-за неразвитости фондового рынка инвесторы опасаются вкладывать средства в небольшие акционерные организации, и выпуск новых акций может привести к потере контроля собственников. Важно, чтобы структура владения АО обеспечивала целостность ее капитала и поступление дополнительных средств. Она не должна негативно влиять на состояние капитала или подвергать его каким-либо дополнительным рискам. Множество таких ЗАО, как ЗАО «Микрон», не имеют возможности выйти на национальный и тем более на международный рынки капитала.

Продолжая анализировать реализацию эмиссионной функции, следует учитывать, что в современных условиях бонусная эмиссия увеличивает

уставный капитал, но не распыляет собственность и не уменьшает цену выпущенных до этого акций (табл. 6). Она подразумевает, что для покрытия разницы между рыночной и балансовой стоимостью определенной группы активов АО создаются резервы переоценки собственности, которые капитализируются в виде бесплатного размещения акций между акционерами. Новые акции увеличивают акционерный капитал, но не распыляют собственность АО и не уменьшают стоимость выпущенных до этого акций. При росте рыночной стоимости отдельных активов (преимущественно зданий) по сравнению с их балансовой стоимостью, АО невыгодно продавать такие активы.

Обращение ценных бумаг АО через организаторов торговли было начато в 2008 г., поэтому рыночная капитализация в 2006-2007гг. не определяется. Она рассчитывается как произведение количества акций соответствующей категории (типа) на рыночную цену одной акции, раскрываемую организатором торговли на рынке ценных бумаг и определяемую в соответствии с постановлением ФКЦБ России от 24.12.2003 № 03-52/пс «Об утверждении порядка расчета рыночной цены эмиссионных ценных бумаг и инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов, допущенных к обращению через организаторов торговли, и установлении предельной границы колебаний рыночной цены».

Учитывая функциональные возможности каждого из элементов собственного капитала АО, можно сформулировать аксиоматическое положение о том, что преобладание инвестированного капитала в составе собственного и поступательный рост накопленного капитала гарантируют выполнение им своих функций, а существенная величина акционерного капитала, резервного фонда (в допустимых пределах) характеризует способность капитала реа-лизовывать защитную функцию, и, соответственно, значительная доля прибыли, выступающей основой достаточной капитализации, есть первый признак возможности и способности капитала выполнять функции защитную и финансирования. Таким об-

Таблица 6

Определение резервов переоценки собственности в ОАО «МРСК Северного Кавказа», тыс. руб.

Показатель 2006 2007 2008 2009 2010 Изменения 2010 г. к 2006 г.

Уставный капитал балансовый 150 150 29 532 29 532 29 532 29 382

Рыночная капитализация - - 723 240 3 947 254 5 193 802 5 193 802

Резервы переоценки собственности - - 693 708 3 917 722 5 164 270 5 164 270

разом, величина и качественный состав собственного капитала должны максимально содействовать механизму защиты интересов как самого АО, так и его акционеров.

Учитывая, что в ОАО НПК «Эском» нераспределенная прибыль превышает любой другой

источник, именно здесь в большей степени реализуются функции инновационно-инвестиционной привлекательности и имиджевой .

На основе выполненного анализа итоговая оценка выполнения собственным капиталом АО своих функций представлена в табл. 7.

Таблица 7

Итоговая оценка реализации функций собственного капитала в региональных акционерных обществах

Функция

ОАО «МРСК Северного Кавказа»

ОАО НПК «Эском»

ЗАО «Микрон»

Регистрационная

Выполняется согласно требованиям российского законодательства

Выполняется согласно требованиям российского законодательства

Выполняется согласно требованиям российского законодательства с определенными ограни-

чениями

Эмиссионная

Реализуется в большей степени из-за размера АО, возможности выхода на финансовый рынок

Реализуется умеренно в соответствии с действующей эмиссионной политикой

Возможности реализации ограничены законодательно, неразвитостью регионального финансового рынка

Ценообразующая

Реализуется в большей степени по причине развитости эмиссионной функции

Величина капитала определяет курс акций

Величина капитала определяет курс акций

Защитная

Не выполняется из-за незначительной доли уставного капитала, нераспределенной прибыли и большой величины добавочного капитала. Отмечается отрицательная величина работающего капитала. Функционирует всего лишь один защищающий элемент - резервы, образованные согласно законодательству

Отмечаются условия для реализации защитной функции: высокая доля прибыли, значительный удельный вес уставного капитала. Однако вызывают опасения низкое значение показателя финансовой устойчивости, который в 2010 г. не превышает 19,3 %, отсутствие различного рода резервов, уменьшение доли инвестированного капитала

Выполнение защитной функции ограничено. Поскольку прибыль в абсолютном выражении снизилась на 1 023 тыс. руб., отмечается незначительная доля уставного капитала, финансовая устойчивость в 2010 г. составляет всего лишь 35,4 %, резервы не создаются

Финансирования

Не выполняется: отрицательный накопленный капитал

Преобладание накопленного капитала, представленного нераспределенной прибылью, свидетельствует о выполнении функции

Значительная величина накопленного капитала, представленного нераспределенной прибылью, свидетельствует о выполнении, однако реализация затрудняется снижением прибыли в абсолютном выражении

Инновационно-

инвестиционной

привлекательности

Не реализуется в силу убыточной деятельности. Отмечается риск фиктивного формирова-

ния капитала

Высокая величина прибыли и ее поступательный рост свидетельствуют о выполнении функции. Отмечается риск фиктивного формирования капитала

Имеются предпосылки выполнения, однако ситуацию осложняют снижение прибыли и низкая финансовая устойчивость

Имиджевая

Выполняется в силу сложившегося имиджа предприятия на рынке. Однако может быть отрицательная тенденция

Выполняется как результат реализации функции инновационно-инвестиционной привлекательности, а также определенной позиции АО на рынке

Реализуется не в полной мере как результат функции инновационно-инвестиционной привлекательности и наличия крупных конкурентов предприятия в отрасли

Оценочная

Выполняется посредством проведения комплексной оценки собственного капитала в различных аспектах

Выполняется посредством проведения комплексной оценки собственного капитала в различных аспектах

Выполняется посредством проведения комплексной оценки собственного капитала в различных аспектах

7х"

49

Таким образом, установлено, что состав и структура источников собственного капитала АО существенно отличаются в зависимости от вида деятельности, уровня развития финансового рынка, особенностей российского законодательства, характера получаемой прибыли и размера АО. В акционерной организации в разной степени проявляется риск недостаточности капитала, следовательно, он не выполняет все функции, обозначенные автором. Руководителям организаций следует усилить контроль за формированием и использованием капитала, что потребует объединения усилий всех заинтере-

сованных лиц: собственников и менеджмента АО, органов законодательной и исполнительной власти, и должно иметь системный характер.

Список литературы 1. Бочаров В. В. Современный финансовый менеджмент. СПб: Питер, 2006.

2 . Рыжкова К. А. Формирование инновационного подхода к определению экономической сущности собственного капитала акционерной организации // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2012. № 5 (95).

ВНИМАНИЕ! На сайте Электронной библиотеки <^ПЬ> собран архив электронных версий журналов Издательского дома «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ» с 2006 года и регулярно пополняется свежими номерами. Подробности на сайте библиотеки:

www.dilib.ru

ч_)