Преимущества и недостатки форм финансирования инвестиционных проектов

А.П. Захарова,

кандидат экономических наук, доцент кафедры математики и моделирования ДВГАЭУ

ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ

ФОРМ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Приведена классификация источников финансирования инвестиционных проектов. Выделены преимущества и недостатки наиболее распространенных форм финансирования инвестиционных проектов. Проведен сравнительный анализ влияния лизингового и кредитного договора на эффективность инвестиционных проектов. Особое внимание уделено организации проектного финансирования.

Современный этап преобразований российской экономики характеризуется появлением достаточно большого числа трудов, в которых изложен круг основных вопросов, связанных с реальными инвестициями. Однако пока еще не созданы необходимые теоретические и практические основы, способные создать новую технологию инвестиционной деятельности в России.

Изучив значительную часть опубликованных руководств, посвященных вопросам оценки и экспертизы реальных инвестиционных проектов, необходимо отметить сложность или отсутствие последовательности изложения, наличие только первоначальных теоретических сведений; повтор основных положений Методических рекомендаций [7] без каких-либо комментариев; описание программных комплексов для проведения предынвестиционных исследований (теоретическими и практическими основами проведения инвестиционных расчетов); а главное - отсутствие единых базовых терминов.

В данной статье уделяется внимание вопросам финансирования инвестиционных проектов, т.е. обеспечению проектов ресурсами, в состав которых входят не только денежные средства, но и основные, и оборотные; а также имущественные права, нематериальные активы, кредиты, займы, залоги, право на землепользование.

Как известно, финансирование любого инвестиционного проекта должно обеспечить объем инвестиций, необходимый для планомерного выполнения проекта в соответствии с периодом его осуществления и финансовыми ограничениями; оно должно быть направлено на оптимизацию структуры инвестиций и налоговых платежей; на снижение затрат и риска за счет соответствующей структуры использования денежных средств и налоговых льгот; на обеспечение баланса между объемом привлеченных финансовых ресурсов и величиной получаемой прибыли.

Основные этапы финансирования инвестиционных проектов обозначены на рис. 1. Различными и разнообразными могут быть и источники финансирования инвестиционных проектов (рис. 2).

Наиболее распространенными формами финансирования инвестиционных проектов можно считать следующие: акционерное инвестирование, бюджетное инвестирование, лизинг, долговое финансирование, ипотека, проектное финансирование.

Каждой из этих форм присущи определенные достоинства и недостатки (табл. 1). Выбор соотношения между ними обусловлен эффективностью - от наращивания собственного капитала, выпуска ценных бумаг, или привлечения заемного капитала.

В тех случаях, когда возможны и получение кредита для приобретения имущества, и лизинг этого имущества, необходимо для повышения эффективности инвестиционного проекта знать следующие преимущества применения лизингового договора по отношению к кредитному:

- лизинговый договор предоставляет возможность выбора способа, размеров, периодичности уплаты лизинговых платежей, отсрочки по оговоренной схеме платежей, постепенного возрастания или снижения выплат, аванса;

- при заключении лизингового договора не требуется немедленного начала платежей;

- лизинг позволяет предприятиям получать инвестиционные ресурсы на срок порядка 3 - 5 лет;

- в случае заключения лизингового договора появляется возможность ускоренного технологического обновления предприятия;

- лизинговые платежи рассматриваются как производственные и снижают тем самым налогооблагаемую базу;

- в случае недостаточного сбыта продукции на рынке лизингополучатель имеет возможность вернуть арендуемое имущество лизингодателю, что позволяет уменьшить риск несения убытков при освоении новой продукции;

- при заключении лизингового договора существует возможность выбора: выкупить объект лизинга, продлить договор или привлечь новое оборудование;

- предприятию в некоторых случаях проще получить имущество по лизингу, чем ссуду на его приобретение, так как лизинговое имущество выступает в качестве залога;

- средства, высвобождающиеся благодаря заключению лизингового договора, лизингополучатель может использовать на другие цели, что является фактором развития производства;

- во всех странах, включая Россию, предусмотрена государственная поддержка лизинговых операций.

Однако неверно полагать, что лизинг - универсальное средство для решения всех проблем, возникающих при реализации инвестиционных проектов. Ему, как инвестиционному инструменту, присущ ряд недостатков, но преимущества перекрывают имеющиеся недостатки, а при создании льготного налогового климата лизинговый бизнес будет еще более эффективным и привлекательным.

Рис. 1. Схема проведения этапов финансирования инвестиционного проекта

Рис. 2. Классификация источников финансирования инвестиционных проектов по отношениям собственности, по видам собственности, по уровням собственности

Таблица 1

Преимущества и недостатки наиболее распространенных форм финансирования инвестиционных проектов_

Форма финансирования Преимущества формы Недостатки формы

Акционерное финансирование (вклады денежных средств путем приобретения акций) 1. Основной объем необходимых ресурсов поступает в начале реализации проекта или в ходе его осуществления на неопределенный срок и без обязательств по возврату 2. Существует возможность перенести на более поздние сроки выплату задолженности 3. Доход на акцию зависит от результата работы предприятия, а выпуск акций в открытую продажу повышает их ликвидность 4. Предпочтение при создании новых предприятий, реализации новых инвестиционных проектов 1. Выпуск акций приводит к дроблению дохода между большим числом участников 2. Расширение числа акционеров затрудняет управление 3. Сбор средств от реализации акций занимает значительное время

Бюджетное инвестирование (осуществляется за счет инвестиционных программ через прямое субсидирование) Существуют определенные гарантии целевого применения привлекаемых инвестиций, т. к. Минфин и его органы на местах осуществляют контроль за расходованием выделенных средств 1. Высокая вероятность того, что правительство будет не в состоянии обеспечить своевременное финансирование даже быстрооку-паемых инвестиционных проектов

Лизинг (способ финансирования инвестиций, основанный на долгосрочной аренде имущества при сохранении права собственности за арендодателем) 1. Не требуется немедленного начала платежей (удобный график лизинговых платежей, используя, в частности, плавающие ставки) 2. Риск устаревания оборудования целиком ложится на лизингодателя 3. Средства, высовобождаюгциеся благодаря заключению лизингового договора, лизингополучатель может использовать на другие цели 4. Лизинг позволяет предприятиям получать инвестиционные ресурсы на срок порядка 3-5 лет Стоимость лизинга иногда выше, чем цена покупки или банковского кредита

Долговое финансирование (за счет кредитов банков и долговых обязательств юридических и физических лиц) Предпочтительно для инвестиций в уже действующее предприятие ввиду того, что от таких предприятий не будут требовать повышенной платы за кредит из-за незначительного риска; материальным обеспечением кредита могут служить имеющиеся активы 1. Получение кредита связано с жесткой системой платежей, обеспечивающих возврат основного долга и процентов

Ипотека (вид залога недвижимого имущества с целью получения денежной ссуды) Мелким и средним фирмам взять ссуду под залог недвижимости легче, так как объектом залога могут быть здания и сооружения, дома, земля, другие виды недвижимости, находящиеся в собственности предприятий В условиях слабой правовой базы и неразвитости инфраструктуры реализации просроченных залогов они часто превращаются в слабо-ликвидные средства кредитора

Выделим особенности оценки эффективности проектов, предусматривающих лизинг:

- характер лизинговых операций затрудняет расчет показателей эффективности проекта в целом, т. к. общий порядок соответствующих расчетов предусматривает исключение из рассмотрения денежных потоков от финансовой деятельности. Поэтому способы отражения лизинговых операций и состав имущества при оценке эффективности проекта в целом и при оценке эффективности участия в проекте будут несколько различными [1];

- использование лизингового договора существенно меняет все расчеты и состав таблиц;

- эффективность надо оценивать и для лизингодателя;

- лизинговый договор может предусматривать ускоренную амортизацию лизингового имущества, что уменьшает налогооблагаемую прибыль;

- с точки зрения лизингополучателя - это производственный проект, предусматривающий специфическую форму финансирования. Для лизингодателя не производственная, а финансовая сторона лизингового проекта играет основную роль, поэтому требования к эффективности лизингового проекта могут быть у сторон различными. Необходимо использовать различные ставки дисконта для лизингополучателя и для лизингодателя (возможно, что ставка дисконта лизингополучателя должна быть больше ставки дисконта лизингодателя).

Отметим отличительные особенности проектного финансирования от других форм кредита:

- основа выплаты процентов и основного долга - доходы от реализации данного инвестиционного проекта;

- существует возможность использования нескольких источников заемного капитала;

- существует возможность привлечения большого числа кредиторов;

- при организации проектного финансирования создается специальное предприятие, являющееся самостоятельной экономической единицей, которое реализует инвестиционный проект и заимствует под него средства, тогда как при обычном кредитовании банк выдает кредит фирме-организатору проекта;

- возможность привлечения капитала сопряжена с его большим объемом и с высоким отношением заемных средств компании к собственному капиталу, с повышенным риском;

- учредители могут перенести часть своих рисков на других участников проекта, тогда как при обычном кредитовании они несут всю ответственность за возврат кредита в одиночку;

- предоставление налоговых льгот;

- стоимость проектного финансирования выше стоимости обычного кредитования.

Основное отличие проектного финансирования от акционерного или государственного - учет и управление рисками, распределение рисков между участниками проекта, оценка затрат и доходов.

Проектное финансирование называется также финансированием с определением регресса. Регресс - это требование о возмещении предоставленной в заем суммы.

Преимущества и недостатки форм проектного финансирования приведены в табл. 2.

Финансирование с полным регрессом на заемщика обычно используется для малоприбыльных или некоммерческих проектов. Участники финансирования с ограниченным правом регресса принимают на себя конкретные коммерческие обязательства, при этом цена финансирования умеренна. При такой форме все участники заинтересованы в эффективной реализации проекта, т. к. прибыль зависит от деятельности каждого из них. Финансирование без права регресса используется для высоко прибыльных проектов и тех проектов, которые дают в результате реализации конкурентоспособную продукцию.

Таблица 2

Преимущества и недостатки форм проектного финансирования

Форма Преимущества формы Недостатки формы

Финансирование с полным регрессом на заемщика Цена займа относительно невелика и позволяет относительно быстро получить финансовые средства для реализации проекта. Это наиболее простой вид проектного финансирования Основной риск проекта приходится на заемщика

Финансирование с ограничен-ным правом регресса 1. Более достоверно оценивается платежеспособность и надежность заемщика 2. Рассматривается весь инвестиционный проект с точки зрения жизнеспособности, эффективности, реализуемости, обеспеченности и рисков 3. Позволяет прогнозировать результаты развития инвестиционного проекта 1. Рынок кредитов не имеет достаточных финансовых ресурсов 2. Отсутствует опыт принятия на себя проектных рисков 3. Наличие дисбаланса между доходами и займами внутри страны 4. Необходимость обслуживания долга в валюте 5. Риск несовпадения между валютой, в которой поступает выручка, и валютой, в которой обслуживается задолженность 6. Несовершенство правовой базы в области согласования и распределения рисков и предоставления гарантий 7. Острая нехватка специалистов в области проектного финансирования

Финансирование без права регресса на заемщика Кредитор принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта, что освобождает заемщика от необходимости изыскания и предоставления кредитору гарантий по возврату финансовых средств Стоимость высока для заемщика, так как кредитор надеется получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска. Это очень дорогой вид проектного финансирования

Подводя итог сказанному, следует отметить, что реализация инвестиционных проектов на современном этапе проходит в условиях экономической нестабильности, неполноты законодательной базы, при отсутствии должных механизмов реализации законодательных актов, несогласованности нормативных актов и законодательства, несовершенстве налоговой системы, криминализации общественной и политической жизни. В совокупности все перечисленные факторы и многие другие приводит к возникновению целого ряда препятствий при использовании тех или иных форм финансирования инвестиционных проектов. Возможно, именно расширение практики механизма проектного финансирования способно активизировать инвестиционную деятельность в России в условиях переходного периода и обеспечить рост эффективности инвестиционных ресурсов.

Литература

1. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Орлова Е.Р., Смоляк С.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов. - М.: Изд-во "Дело", 1998. - 247 с.

2. Волков Н.Г. Учет долгосрочных инвестиций и источников их финансирования. - М.: Финансы и статистика, 1994. - 126 с.

3. Золотогоров В.Г. Инвестиционное проектирование: учебное пособие. -Мн.: ИП "Экоперспектива", 1998. - 463 с.

4. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа: учебно-справочное пособие. - М.: Издательство БЕК, 1996.

5. Морозов Д. Инвестиционный проект: смета, бюджет, план финансирования // Фин. бизнес. 1998. № 6. С. 39-44.

6. Москвин В. Кредитование инвестиционных проектов // Инвестиции в России. 1999. № 3. С. 35-43.

7. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования // Аудит и финансовый анализ. 1996. № 2.

8. Смирнов А.Л. Организация финансирования инвестиционных проектов. - М.: АО "Консалтбанкир", 1993. - 104 с.

9. Шенаев В.П., Ирниязов Б.С. Проектное кредитование. Серия «Международный банковский бизнес». - М.: АО «Консалтбанкир», 1996.