Вклады не дотянули до облигаций

В октябре доходности облигаций крупных банков закрепились выше уровня 8%. Такие бумаги обеспечивают премию в 0,6–1,25 процентного пункта (п. п.) к ОФЗ, и 1–2 п. п. к вкладам самих банков. Однако стоит помнить, что более высокая доходность — это всегда больший риск, включающий как неблагоприятное изменение цены, так и риск дефолта. Последний в случае госбанков ничтожен.

Фото: Bloomberg via Getty Images

По итогам первой декады октября средняя максимальная ставка топ-10 российских банков составила 6,433% годовых — это максимум со второй декады 2019 года. Об этом свидетельствуют данные ЦБ. По сравнению с историческим минимумом, установленным ровно год назад (первая декада октября 2020 года — 4,326% годовых), средняя максимальная ставка выросла на 2,107 п. п. Это нашло отражение в восстановлении интереса частных инвесторов к банковским депозитам. По данным регулятора, в августе средства населения выросли на счетах в банках на 45 млрд руб., при этом на срочные вклады граждане положили 103 млрд руб., но забрали 58 млрд руб. с текущих счетов.

Консервативные инвестиции

Несмотря на подъем ставок по вкладам, на рынке не видят снижения спроса частных инвесторов на альтернативные инвестиции. По данным Московской биржи, в августе количество брокерских счетов частных инвесторов выросло на 603,6 тыс., до 13,8 млн. В сентябре было открыто еще 757 тыс. уникальных счетов. Причина сохраняющейся популярности фондового рынка — доходности, которые он в этом году обеспечивает. С начала года индекс Московской биржи вырос более чем на 30%, до 4279 пунктов, при этом почти каждый месяц обновляя исторические максимумы.

Однако из-за того, что вчерашние вкладчики очень консервативны, в качестве первого шага они прежде всего выбирают облигации. Об этом свидетельствуют наблюдения аналитиков и оценки Московской биржи, согласно которым чистый приток инвестиций в облигации в августе-сентябре составил 126,3 млрд руб., в акции было инвестировано только 62 млрд руб. Наибольшая доля вложений в долговые бумаги — 87,9% — приходилась на корпоративные облигации, 7,3% — на государственные облигации, 4,8% — на еврооблигации., свидетельствуют данные Московской биржи. Привлекает инвесторов не только консервативность таких вложений, но и то, что повышение ключевой ставки оказало влияние и на рынки долгового капитала, пускай и менее значительно, чем на вклады. По данным Reuters, 6 октября доходность десятилетних ОФЗ достигала отметки 7,63% (максимума с марта 2020 года). С начала года ставка выросла на 1,72 п. п.

Банковские облигации

Покупка классических банковских облигаций — наиболее простой и понятный вариант выхода на долговой рынок и замены банковского вклада, считают участники рынка. Такие бумаги, по словам заместителя гендиректора «УК Тринфико» Екатерины Горбуновой, зачастую рассматриваются как альтернатива вкладам, поскольку в обоих случаях инвестор передает свои средства банку в пользование на определенное время, рассчитывая на получение дохода в виде купонных выплат.

Облигации имеются у большинства крупных банков, при этом лидерами по количеству обращающихся выпусков и их объемов являются крупнейшие государственные банки. По оценкам главного аналитика долговых рынков БК «Регион» Александра Ермака, Сбербанк представлен на рынке 369 выпусками на общую сумму порядка 890,3 млрд руб., ВТБ сделал 161 выпуск на общую сумму порядка 407 млрд руб., Газпромбанк — 38 выпусков на общую сумму более 310 млрд руб., Россельхозбанк — 42 выпуска на общую сумму около 282 млрд руб. В пятерку крупнейших банковских эмитентов вошел частный Альфа-банк (22 выпуска на общую сумму около 165 млрд руб.), к которому приближается иностранный Росбанк — 23 выпуска на общую сумму около 150 млрд руб.

Второй после нефти

По объему облигаций в обращении банковский сектор сохраняет второе место, уступая традиционно нефтегазовому сектору (с долей около 38%) и опережая финансовый сектор, доля которого выросла до 16,1% с 15,3% годом ранее, свидетельствуют оценки главного аналитика долговых рынков БК «Регион» Александра Ермака. По итогам девяти с половиной месяцев этого года объем банковских облигаций составляет порядка 2,911 трлн руб., а их доля от общего объема корпоративных облигаций в обращении составила 21,1%. За год объем банковских облигаций вырос более чем на 22,3%, при этом доля выросла на 1,7 п. п. В настоящее время на рынке представлен 791 выпуск 37 банков. «Рост активности банков на рынке облигаций был связан прежде всего с их желанием предложить своим клиентам — физическим лицам инструмент, который смог заменить депозиты, ставки по которым стремительно снижались в прошлом году»,— отмечает господин Ермак.

Повышение ключевой ставки и рост доходности ОФЗ привел к росту стоимости заимствования на долговом рынке и для банков. По оценкам Александра Ермака, в начале года банки первого эшелона размещали облигации с доходностью на уровне 6,7–7% годовых, в средине года уже по 7,3–7,6% годовых, осенью —7,95–8% годовых. «Кривая доходности сильнейших банков России располагается на уровне 7,7–7,9% годовых. Облигации банков среднего кредитного качества с рейтингами уровня ВВ-/ВВ (спекулятивный рейтинг.— «Деньги») торгуются с доходностями 8–9% годовых»,— отмечает Екатерина Горбунова.

При этом чем больше банк, тем больше разница в доходностях его облигаций и депозитов. К примеру, облигации Сбербанка с погашением в декабре 2022 года торговались 19 октября с доходностью 8,06% годовых, а ставка по депозиту «Дополнительный процент» в банке на сопоставимый срок составляет 6%, но при условии, что пополняется новыми деньгами, которые не были на вкладах клиента в банке последние 3 месяца. Если же условие не выполняется, то ставка по вкладу автоматически снижается до 3,35%. У менее крупных банков по однолетним облигациям разница с доходностью годовых депозитов составляет 0,95–1,7 п. п.

В банковском секторе можно найти и более высокие ставки по облигациям. Например, у менее надежных банков спреды между депозитами и облигациями могут расширяться до 1,8–2,2 п. п. По словам начальника аналитического управления банка «Зенит» Владимира Евстифеева, доходность по облигациям банков зависит от их кредитного риска, который определяется финансовым положением, уровнем рейтингов, наличием сильного акционера, качеством кредитного портфеля. Также учитывается масштаб банка, его вхождение в список системно значимых кредитных организаций. У более мелких банков за пределами первой сотни почти нет рыночных облигаций. «Риски в банках третьего эшелона достаточно высоки, поэтому этот сегмент банковского сектора обычно не занимает на открытом рынке из-за слишком высокой стоимости таких пассивов»,— отмечает Владимир Евстифеев.

Банковские облигации

Банк
Выпуск
Объем выпуска (млн руб.)
Купон (%)
Погашение
Оферта
Дюрация (лет)
Доходность (% годовых)
Спред к G-кривой ОФЗ (б. п.)
Рейтинги: S&P / Moody's / Fitch / АКРА / «Эксперт РА»
Альфа-банк
Альфа-Б2Р8
8 000
5,90
30.10.23
1,89
8,07
61
BBB- / Ba1 / BBB- / AA+(RU) / ruAA+
Альфа-банк
АЛЬФАБ2Р10
12 000
6,20
22.02.24
2,19
8,51
103
BBB- / Ba1 / BBB- / AA+(RU) / ruAA+
Альфа-банк
АЛЬФАБ2Р12
15 000
7,15
04.06.24
2,38
8,28
79
BBB- / Ba1 / BBB- / AA+(RU) / ruAA+
Банк «Зенит»
ЗЕНИТБО1Р5
5 000
7,65
12.12.22
16.12.21
0,15
7,51
39
/ B1 / BB / / ruA-
Банк «ФК Открытие»
ОткрФКБП6
15 000
6,40
25.02.25
03.03.23
1,32
8,68
129
/ Ba2 / BB+ / AA(RU) / ruAA
Банк «ФК Открытие»
ОткрФКБП07
15 000
6,25
06.02.26
14.02.24
2,16
8,36
88
/ Ba2 / BB+ / AA(RU) / ruAA
Банк «ФК Открытие»
ОткрФКБП09
15 000
8,02
19.09.24
2,65
8,21
71
/ Ba2 / BB+ / AA(RU) / ruAA
ВБРР
ВБРР 1P-04
5 000
6,50
09.05.25
18.05.22
0,55
8,54
131
/ Ba2 / / AA(RU) / ruAA
ВТБ
ВТБ БО-30
10 000
7,60
13.12.24
19.09.23
1,78
7,23
-23
BBB- / Baa3 / / AAA(RU) / ruAAA
ВТБ
ВТБ Б1-231
10 000
7,50
28.06.24
2,45
7,90
41
BBB- / Baa3 / / AAA(RU) / ruAAA
Газпромбанк
ГПБ 1P-05P
13 228
9,15
31.01.23
1,22
8,18
81
BBB- / Ba1 / BBB- / AA+(RU) / ruAA+
Газпромбанк
ГПБ001P13P
15 000
7,40
30.09.23
1,84
8,14
68
BBB- / Ba1 / BBB- / AA+(RU) / ruAA+
Газпромбанк
ГПБ БО-16
10 000
6,10
18.04.24
2,35
8,18
69
BBB- / Ba1 / BBB- / AA+(RU) / ruAA+
КредЕврБанк
КЕБ БО1Р03
5 000
9,00
07.10.22
0,93
8,77
145
/ B1 / BB- / BBB(RU) /
МКБ
МКБ 1P3
9 998
8,35
23.07.24
2,48
8,60
110
BB / Ba3 / BB / A(RU) / ruA+
МТС-банк
МТС-Банк01
5 000
7,45
24.05.23
1,49
8,52
111
/ / BB- / / ruA-
Промсвязьбанк
ПСБ 3P-04
15 000
6,40
14.02.24
2,17
8,15
67
BB / Ba2 / / AA+(RU) / ruAA+
Промсвязьбанк
ПСБ 3P-05
15 000
7,60
07.06.24
2,38
8,15
66
BB / Ba2 / / AA+(RU) / ruAA+
Промсвязьбанк
ПСБ 3P-07
15 000
8,15
10.09.24
2,62
8,42
92
BB / Ba2 / / AA+(RU) / ruAA+
«Ренессанс Кредит»
РенКредБО6
4 000
8,15
17.02.26
26.02.24
2,14
9,97
249
B+ / / / BBB(RU) /
РН-банк
РН БАНК1Р8
8 000
7,40
23.04.24
2,25
8,65
116
BB+ / / / AAA(RU) /
РН-банк
РН БАНК1Р9
8 000
7,85
12.09.24
2,63
8,23
73
BB+ / / / AAA(RU) /
Росбанк
Росбанк2P6
15 000
7,55
16.03.23
1,35
8,25
85
/ Baa3 / BBB / AAA(RU) / ruAAA
Росбанк
Росбанк2P9
20 000
7,60
15.07.23
1,63
8,29
85
/ Baa3 / BBB / AAA(RU) / ruAAA
Россельхозбанк
РСХБ Б01R
5 000
6,75
02.11.22
1,00
7,95
61
/ Ba1 / BBB- / AA(RU) /
Россельхозбанк
РСХБ БО10Р
5 000
7,00
10.11.23
1,90
8,12
66
/ Ba1 / BBB- / AA(RU) /
Россельхозбанк
РСХБ 2Р14
15 000
7,80
03.09.26
12.03.24
2,20
8,32
84
/ Ba1 / BBB- / AA(RU) /
Сбербанк
Сбер Sb18R
25 000
5,25
09.12.22
1,10
8,06
71
/ Baa3 / BBB / AAA(RU) /
Сбербанк
Сбер Sb19R
18 000
5,55
17.11.23
1,95
8,16
69
/ Baa3 / BBB / AAA(RU) /
Сбербанк
Сбер Sb29R
4 000
7,43
31.07.26
4,05
7,75
24
/ Baa3 / BBB / AAA(RU) /
Совкомбанк
СовкмFIZL2
5 000
6,50
22.05.23
1,51
8,33
91
BB / Ba1 / BB+ / AA-(RU) / ruAA
Совкомбанк
СовкомБОП4
10 000
8,10
06.09.24
2,58
8,42
93
BB / Ba1 / BB+ / AA-(RU) / ruAA
Тинькофф-банк
Тинькофф3R
10 000
8,25
12.09.29
26.09.22
0,90
8,72
140
/ Ba3 / BB+/ A(RU) / ruA
Тойота-банк
ТойотаБ1P3
5 000
7,20
27.10.22
0,97
8,02
69
/ / A / AAA(RU) /
Тойота-банк
ТойотаБ1P4
5 000
5,90
09.10.23
1,89
8,08
62
/ / A / AAA(RU) /
ХКФ-банк
ХКФБанкБ06
5 000
8,65
13.09.24
21.09.22
0,88
9,25
193
/ / BB / A(RU) / ruA-
ХКФ-банк
ХКФБанкБ07
5 000
6,85
06.02.26
14.02.24
2,12
9,08
160
/ / BB / A(RU) / ruA-
ХКФ-банк
ХКФБанкБ04
4 000
8,00
01.06.26
3,85
9,46
195
/ / BB / A(RU) / ruA-
Экспобанк
Экспоб Б02
2 000
7,65
02.11.22
0,99
8,89
155
/ / BB- / / ruA-
Экспобанк
Экспо1П01
5 000
9,00
24.09.24
2,60
9,39
189
/ / BB- / / ruA-
Источники: МБ, расчеты БК «Регион».

Данные на 19 октября 2021 года.

Банки готовы платить по облигациям большую доходность, поскольку эти деньги нельзя досрочно забрать, как в случае депозита, и по ним не требуется производить отчисления в фонд страхования вкладов. С 1 июля 2015 года банки обязаны платить дифференцированные взносы в Фонд обязательного страхования вкладов (ФОСВ) в зависимости от процентной ставки по вкладам граждан, а с 1 января 2016 года — в зависимости от финансовой устойчивости. 1 июля АСВ повысило размер базовой ставки страховых взносов банков в Фонд обязательного страхования вкладов до 0,12% с 0,1%. Пониженная ставка вводилась в 2020 году в целях поддержания банковской системы. В дополнение к этому банки, завышающие ставки, должны уплачивать взносы по дополнительной ставке в размере 25% базовой, или по повышенной дополнительной ставке в размере 300% базовой.

Срочность

Рынок банковских облигаций настолько широк, что инвесторы могут найти не только краткосрочные и среднесрочные продукты, как вклады, но и более длинные, которые недоступны в линейке вкладов. По данным аналитиков, на рынке есть банковские облигации сроком обращения 8–11 лет.

Однако в условиях ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ аналитики не советуют покупать долгосрочные облигации. Как объясняет Владимир Евстифеев, в классической инвестиционной теории инвесторы сокращают дюрацию портфелей при начале цикла ужесточения денежно-кредитной политики. «В таком случае у инвестора возникает возможность реинвестировать в новые и более доходные облигации по мере достижения базовой процентной ставкой своих максимальных уровней»,— отмечает господин Евстифеев.

Брокерское обслуживание

В отличие от вклада для покупки облигации банка недостаточно быть его клиентом, потребуется еще открытие брокерского счета. Это можно сделать в отделении банка, брокера или дистанционно. Многие крупные банки или брокерские компании уже давно обзавелись мобильными приложениями, которые позволяют дистанционно в несколько кликов открыть брокерский счет. После открытия счета, его пополнения и прохождения риск-профилирования инвестор сможет купить облигацию банка либо на первичном рынке, если банк проводит размещение нового публичного выпуска, либо на вторичном рынке.

Однако при покупке облигации инвесторы должны понимать разницу между ними и вкладами, пусть даже они выпущены одной кредитной организацией. Во-первых, по вкладам государство гарантирует возвратность до 1,4 млн руб. даже в случае банкротства банка, именно для этого банки и делают отчисления в ФОСВ. В случае облигаций таких отчислений нет, а значит и гарантий нет. Более того, их владельцы будут третьими в очереди на выплаты, а значит есть риск того, что в случае банкротства им может ничего не достаться.

Проблемы с платежеспособностью очень серьезный риск, который нельзя недооценивать, тем более что на фоне роста ставок в мире и в России растут риски дефолтов. В сентябре JP Morgan повысил риски корпоративных дефолтов в странах emerging markets и Азии с 2,4% и 2,6% до 5,5% и 9% соответственно. Этот шаг был предпринят на фоне проблемы китайских девелоперов во главе с Evergrande, долг которого превышает $300 млрд.

По словам аналитика ФГ «Финам» Алексея Ковалева, огромный объем ликвидности, закачанный в мировую финансовую систему, и наблюдавшаяся в прошлом и текущем году погоня за доходностью привели к недостаточно высоким размерам премий в доходности при оценке обязательств проблемных эмитентов. В итоге долги многих эмитентов с кредитными рейтингами CCC и даже ниже торгуются выше номинала. «Мы не до конца уверены в том, что текущая доходность высокодоходных облигаций адекватно компенсирует связанный с ними кредитный риск. Сворачивание мер поддержки со стороны регуляторов (а попросту говоря — снижение объемов закачанной в мировую финансовую систему ликвидности) приведет к усугублению данной проблемы»,— отмечает господин Ковалев.

Для минимизации рисков частные инвесторы должны тщательнее оценивать банк с точки зрения соотношения доходность / риск. Главный аналитик АЛОР брокер Алексей Антонов советует покупать пусть менее доходные, но более надежные бумаги. «Примерно треть инвестиционного портфеля я в любом случае рекомендовал бы держать в валюте: долларах или евро, а для продвинутого инвестора — в валютных инструментах типа US Treasuries. Так поступают правительства многих стран, так почему бы и нам не поступать так же»,— рассуждает господин Антонов. «В период снижения базовой процентной ставки в экономике срочность портфеля облигаций обычно выше, чем в период роста ставок. Стоит также учитывать и тот период, в течение которого инвестор уверен, что у банка-эмитента на данном временном горизонте не возникнет сложностей с обслуживанием долга»,— отмечает Владимир Евстифеев.

Вторичный рынок

Фото: Bloomberg via Getty Images

Одно из важнейших отличий облигаций от вкладов — это то, что они — торгуемые ценные бумаги, а значит потенциально более ликвидны. По словам Екатерины Горбуновой, в случае необходимости можно выйти из бумаг без потери процентного дохода, так как купоны у инвестора забрать никто не может. «Кроме того, принимать инвестиционные решения — это интересно и полезно для благополучного будущего каждой семьи»,— рассуждает госпожа Горбунова.

В связи с тем, что облигации торгуются на рынке, их цена может зависеть от рыночной конъюнктуры, а значит может как расти, так и уменьшаться. В последние месяцы на фоне роста ставок цены облигаций довольно сильно просели, заложив в котировки повышение ключевой ставки как минимум до 7,5%. Поэтому в случае стабилизации инфляции и денежно-кредитной политики ЦБ возможен рост цен по всей длине корпоративного и суверенного долга. Впрочем, такого развития событий аналитики ожидают не раньше начала 2022 года. «С учетом того, что инфляцию пока не удается взять под контроль (она даже ускоряется в последнее время), ЦБ продолжит двигаться по пути повышения ключевой ставки»,— считает Алексей Ковалев.

Налог уж не тот

В начале 2020 года заметные изменения произошли в налогообложении вкладов и облигаций. С 2021 года с вкладов взимается 13-процентный НДФЛ с части процентного дохода, превышающего размер необлагаемого процентного дохода (НПД). НПД рассчитывается как произведение 1 млн руб. на ключевую ставку ЦБ, действующую на 1 января этого года. Получается, что по итогам завершающегося года налоги придется заплатить со всех процентных платежей, по всем имеющимся вкладам с превышения 42,5 тыс. руб. Купонный доход по облигациям также облагается налогом в размере 13%, но с полного объема выплат. Таким образом, при ставке купонов в пределах 7–9% годовых реальный доход будет на 0,8–1 п. п. ниже в годовом выражении.

К тому же стоит учитывать, что по облигациям также уплачивается дополнительный налог на положительную разницу между ценами покупки и продажи облигаций. «Но при этом у инвестора есть возможность снизить налоговое бремя,— отмечает Владимир Евстифеев.— Так, если облигация была куплена выше номинала, а погасилась по номинальной стоимости, то данный "убыток" снизит общую базу для расчета налога. Стоит отметить и более удобную инфраструктуру для уплаты налогов. По вкладам физлицо должно самостоятельно указать сумму облагаемой прибыли (процентов) и подать налоговую декларацию. По облигациям брокер выступает налоговым агентом и вычисляет налог у источника дохода».

Отличается и механика взимания налогов. В случае депозитов уже не банки, а налоговая служба будет аккумулировать данные всех банков по доходам с вкладов физического лица и к декабрю следующего года присылать платежку на «Госуслуги». В случае облигаций налоговым агентом выступает либо брокер, либо его депозитарий.