Тенденции развития паевых инвестиционных фондов

- устанавливает, имеются ли основания для привлечения лица к ответственности за совершение налогового правонарушения;

- выявляет обстоятельства, исключающие вину лица в совершении налогового правонарушения, либо обстоятельства, смягчающие или отягчающие ответственность за совершение налогового правонарушения.

По результатам рассмотрения материалов налоговой проверки согласно п. 7 ст. 101 НК РФ руководитель (заместитель руководителя) налогового органа выно -сит решение:

- о привлечении к ответственности за совершение налогового правонарушения (указываются размер выявленной недоимки и соответствующих пеней, а также подлежащий уплате штраф);

- об отказе в привлечении к ответственности за совершение налогового правонарушения.

Методика проведения комплексной выездной налоговой проверки организаций будет эффективна при автоматизированном ее сопровождении, в частности при подготовке, регистрации и контроле решений, а также оформлении акта.

1. Беркутова А. А. Комментарий к Общедоступным критериям самостоятельной оценки рисков для налогоплательщиков, используемым налоговыми органами в процессе отбора объектов для проведения выездных налоговых проверок, от 25.06.2007 // Акты и комментарии для бухгалтера. 2007. № 16.

2. Коршунова М.В. О применении налогоплательщиками общедоступных критериев для оценки налоговых рисков // Налоги и налогообложение. 2009. № 1.

3. Организация контрольной работы: системность и целенаправленность // Российский налоговый курьер. 2010. № 1 - 2.

УДК 336 761 М. В. Прянишникова

ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ

В статье рассматриваются динамика развития паевых инвестиционных фондов, влияние финансового кризиса на состояние рынка коллективных инвестиций в РФ; оценка направлений развития паевых инвестиционных фондов проводится по отраслям.

Ключевые слова: финансовый рынок, рынок ценных бумаг, коллективные формы инвестирования, паевые инвестиционные фонды.

ММ. Ргуап1эЬп1коуа

TRENDS IN MUTUAL FUNDS DEVELOPMENT

The article considers the dynamics in the development of mutual investment funds, impact of the global financial crisis on Russian collective investment funds market. The author examines different trends in mutual funds development according to different industries.

The key words: financial market, stock market, collective forms of investment, mutual funds.

Развитие коллективных форм инвестирования населением денежных средств в инструменты финансового рынка имеет большое значение для экономики страны и региона. Оценивать его следует на макро- и микроуровнях. Прежде всего развитие коллективных инвестиций способствует усилению финансового рынка в целом за счет аккумулирования и инвестирования значительных объемов денежных средств. При этом появляются возможности корректировки направлений вложений населением своих сбережений как на межотраслевом, так и на отраслевом уровнях.

Следует особенно выделить происходящие «установочные» изменения в экономическом мышлении населения, которое посредством применения инструментов коллективного инвестирования получило возможность более широкого выбора фондового инструмента для сохранения и приумножения своих сбережений практически вне зависимости от их размера.

Основными формами коллективного инвестирования в РФ являются негосударственные пенсионные и паевые инвестиционные фонды. Деятельность негосударственных пенсионных фондов необходимо рассматривать в неразрывной связи с пенсионной реформой в РФ. Масштабность и социальная значимость задачи

определяет экономические и юридические проблемы, возникающие в процессе реализации реформы, и, что представляется более важным с точки зрения развития инфраструктуры финансового рынка, длительный период их урегулирования.

Динамично развивающейся формой коллективного инвестирования на фондовом рынке в России в настоящее время являются паевые инвестиционные фонды. Паевые инвестиционные фонды (ПИФ) - это способ коллективного инвестирования, при котором средства вкладчиков (пайщиков) ПИФа размещаются независимой управляющей компанией (УК) ПИФа в ценные бумаги с целью получения дохода. Указанный доход не принадлежит управляющей компании, а является собственностью пайщиков фонда. Таким образом, данный финансовый институт позволяет обеспечить квалифицированное управление даже незначительными суммами денежных средств, инвестируемых в рынок ценных бумаг. Жесткие законы и постоянный контроль за деятельностью УК со стороны государственных регуляторов должны обеспечить сохранность имущества пайщиков фонда. Первые ПИФы появились в России в 1996 г. благодаря позитивным изменениям в законодательной базе по регулированию рынка (защита прав

акционеров и инвесторов) и значительному развитию и улучшению инфраструктуры фондового рынка.

Финансово-экономический кризис 2008 - 2009 гг, к сожалению, не лучшим образом сказался на общем состоянии отрасли коллективного инвестирования и на динамике ее развития. Так, по состоянию на май 2008 г. общая численность ПИФ в России составляла 1 077, в том числе открытых - 493, интервальных - 106, закрытых

- 478. При этом наибольшее число было фондов недвижимости - 345, акций - 289 и смешанных - 201 фонд.

Совокупная стоимость чистых активов ПИФ в мае 2008 г. составила 799,7 млрд руб., при этом активы фондов, инвестировавших в ценные бумаги, составили 436,4 млрд руб., или 54%. Стоимость чистых активов ПИФ недвижимости составляла 236,2 млрд руб., ПИФ прямых инвестиций - 77,1 млрд руб., фондов венчурных инвестиций - 34,5 млрд руб. В структуре чистых активов на первом месте были закрытые паевые инвестиционные фонды - 79% (631 млрд руб.), на втором открытые - 16,1% (128 млрд руб.), на третьем интервальные - 4,9% (39 млрд руб.).

Рассматривая состояние отрасли ПИФ весной 2008 г., необходимо отметить, что к этому периоду времени на динамику российского рынка ценных бумаг начинают оказывать негативное влияние события, происходящие на ведущих мировых финансовых рынках. В частности, на финансовом рынке США, где еще в 2007 г. разразился ипотечный кризис, на который к осени 2008 г. наложился кризис на рынке энергоносителей (цены на черное золото снижались на 40% от величин абсолютного максимума). Это в совокупности привело к кризису на фондовом рынке. За период с октября 2007 г. по октябрь 2008 г индекс Dow Jones Industrial Average снизился на 32,6%, индекс Standard & Poor's 500 - на 35,7%, индекс Nasdaq - на 36,7%.

Аналогичная динамика наблюдалась и на российском рынке ценных бумаг. Нестабильная динамика котировок одного из ведущих российских индексов акций (индекса РТС) характеризовалась его снижением к концу первого квартала 2008 г. на 10% по сравнению с началом года1, ростом на 4,5% к концу второго квартала

2008 г.2, стремительным падением на 47,4% к концу третьего квартала 2008 г.3. По состоянию на 08.10.08 г. индекс РТС составил 761,63 п., снизившись с начала года на 62,9%. Практически аналогичная динамика характерна и для индекса акций второго эшелона РТС -индекса РТС-2. Капитализация российского рынка акций, рассчитанная на основе торгующихся в РТС бумаг, упала с начала года на 40% - с 1 329 млрд дол.4 до 796 млрд дол. США5.

В банковском секторе начался кризис «доверия». Рынок наполнился слухами о грядущих банкротствах компаний на фоне дефицита свободных денег. По состоянию на 12.01.09 г. индекс РТС составил 629,49 п., ММВБ - 653,58 п., акции НК «Лукойл» котировались на ММВБ по 1 058,72 руб., акции «Роснефти» - по 117,72 руб.; индекс Dow Jones Industrial Average - 8 435 п., индекс Nasdaq - 1 351,69 п. Таким образом, снижение индек-

1 2053,93 п. по состоянию на 01.04.08 г. по сравнению с 2290,51 п. по состоянию на 28.12.07 г.

2 2303,34 п. по состоянию на 01.07.08 г.

3 1211,84 п. по состоянию на 01.10.08 г.

4 По состоянию на 28.12.07 г.

5 По состоянию на 12.09.08 г.

са РТС по отношению к октябрю 2008 г. составило 41%, индекса Dow Jones Industrial Average - 39,8 %, индекса Nasdaq - 51%. К апрелю 2009 г. индекс РТС составил 807,61 п., ММВБ - 918,61 п., Dow Jones Industrial Average -7 920 п.

Вышеперечисленные факторы сказались на структуре отраслевого развития ПИФ в 2008 - 2009 гг. Так, наблюдается сокращение числа фондов, инвестирующих в ценные бумаги, и, напротив, рост числа фондов, инвестирующих в недвижимость, ипотечных, фондов прямых инвестиций и венчурных, появляются рентные фонды. Анализ приведенных данных показывает, что общее численность ПИФов в России за год выросла на 7,6%. При этом рост связан в первую очередь с появлением новых фондов недвижимости: их число выросло на 31%, или на 68 фондов, также увеличилось число венчурных (на 6), ипотечных фондов (на 4) и фондов прямых инвестиций (на 12). Кроме того, появились новые виды фондов - рентный и кредитный. При этом как общее количество, так и удельный вес фондов акций, облигаций и смешанных инвестиций уменьшился в общей сумме на 32 фонда, или на 5,5%. Последнее объясняется кризисом на фондовом рынке.

Совокупная стоимость чистых активов ПИФ в мае

2009 г. составила 520,97 млрд руб., при этом активы фондов, инвестировавших в ценные бумаги, составили 233,8 млрд руб., или 44%. Таким образом, по сравнению с маем 2008 г. удельный вес паевых инвестиционных фондов, инвестировавших в ценные бумаги, снизился на 10%, или на 202,6 млрд руб. На этом фоне стоимость чистых активов паевых инвестиционных фондов недвижимости выросла на 8,1 млрд руб. и составила 244, 3 млрд руб. Стоимость чистых активов фондов фондов также снизилась на 1 млрд руб., индексных фондов - на 2,4 млрд руб., фондов венчурных инвестиций -на 4,8 млрд руб. При этом появились интервальные фонды товарных рынков со стоимостью чистых активов в мае 2009 г. 26 млн руб. и рентные фонды со стоимостью чистых активов 3,3 млрд руб.

В структуре чистых активов паевых инвестиционных фондов в мае 2009 г. на первом месте были закрытые фонды - 84,66 % (441 млрд руб.), на втором - открытые - 12,17% (63 млрд руб.), на третьем - интервальные - 3,17 % (16,5 млрд руб.). Очевидно, отрицательная динамика стоимости чистых активов всех ПИФ, кроме недвижимости, объясняется отрицательной динамикой котировок ценных бумаг ведущих российских эмитентов.

Отмеченная тенденция снижения общей стоимости чистых активов ПИФ продолжилась и в 2010 г. В мае 2010 г. суммарная стоимость чистых активов ПИФ составила 361,9 млрд руб., что на 159 млрд руб. меньше, чем в мае 2009 г. При этом можно отметить, что по открытым и интервальным ПИФ акций, облигаций, смешанных, денежных наблюдался прирост стоимости чистых активов на 52,2 млрд руб. В структуре стоимости чистых активов наиболее высока доля ПИФ недвижимости (27%), фондов смешанных инвестиций (24%), фондов акций (22%) и рентных (21,6%). Стоимость чистых активов паевых инвестиционных фондов, инвестировавших в ценные бумаги, составила в мае 2010 г. 177,9 млрд руб., или 49% от суммарной стоимости чистых активов всех паевых инвестиционных фондов. Это на 5% больше, чем в мае 2009 г. Оче-

видно, что положительная динамика во многом связана с ростом котировок ценных бумаг на российских фондовых площадках, так как общее количество ПИФ, инвестировавших в ценные бумаги, снизилось по сравнению с маем 2008 г. на 105.

Общая численность ПИФ в мае 2010 г. составила 1 142 фонда, в том числе 237 фондов акций, 168 фондов смешанных инвестиций, 412 фондов недвижимости, 64 фонда облигаций, 62 фонда венчурных инвестиций, 46 кредитных, 42 индексных, 37 рентных, 34 фонда прямых инвестиций, 14 ипотечных, 13 фондов фондов, 5 хедж-фондов и 2 фонда товарных рынков.

Очевидно, что отраслевая структура ПИФ по сравнению с 2009 г. не претерпела существенных изменений, что во многом объясняется тем, что ситуация на финансовом рынке страны хотя и стабилизировалась, но во многом остается еще тревожной. Высокая волатиль -ность рынка ценных бумаг, отток инвестиций западных инвесторов с российского рынка, падение платежеспособного спроса населения и снижение показателей занятости препятствуют активному развитию отрасли коллективных инвестиций.

Таким образом, за период с мая 2009 г. по май

2010 г. общая численность ПИФ уменьшилась на 18, при этом количество закрытых фондов выросло на 69, из них 21 фонд рентный и 35 кредитных фондов. Учитывая тот факт, что большинство рентных фондов в России инвестируют в недвижимость, а также то, что кредитные фонды инвестируют в секьюритизированные обязательства по ипотечным кредитам, можно предположить, что средства инвесторов поступили на рынок недвижимости.

Изучение динамики количества ПИФ показало также то, что за 2009 и начало 201 0 гг. закрыто 70 открытых и 17 интервальных фондов, инвестировавших в ценные бумаги. Мы связываем указанную динамику с нестабильностью на рынке ценных бумаг. В целом за рассматриваемый период (с мая 2008 по май 2010 гг.) общее количество ПИФ выросло на 65, однако число фондов, напрямую инвестировавших в ценные бумаги, сократилось на 105, число фондов недвижимости выросло на 67, появились рентные и кредитные фонды (83 ПИФ).

Рассматривая структуру паевых инвестиционных фондов за 3 последних года, мы можем выделить наиболее популярный на сегодняшний день девелоперский (строительный) фонд недвижимости. Не отстают от них и рентные фонды. И те, и другие имеют в качестве базового актива объекты недвижимости (права на них) или денежные средства инвесторов; фонды, занимающиеся инвестированием в строительство, работают также с инвестиционными контрактами и договорами участия в долевом строительстве. Помимо фондов недвижимости закрытые ПИФ представлены проектными фондами, к каковым относят фонды прямых инвестиций и венчурные фонды. Последние активно используются государством в рамках реализации программ государственно-частного партнерства (финансирование региональных наукоемких венчурных проектов - через паевое участие ОАО «Российская венчур-

ная компания» в соответствующих ПИФ венчурных инвестиций. Уставный капитал ОАО «РВК» пополняется из средств Инвестиционного фонда РФ).

Закрытые ПИФы закрепились и в сегменте инвестирования и управления ценными бумагами крупных предприятий, финансово-промышленных групп и инвестиционных холдингов. Сейчас ряд производственных и ресурсоемких активов крупнейших российских компаний передан в состав закрытых ПИФов акций. Именно с закрытых ПИФах акций началось становление отрасли проектных и кэптивных фондов. Закрытые ПИФы не обошли своим вниманием и ипотеку Уже более 2 лет в России существуют ипотечные фонды, предназначенные для рефинансирования ипотечных кредитов, находящихся на балансе банков и в активах агентств по ипотечному жилищному кредитованию (в том числе АИЖК).

Отдельно стоит упомянуть о земельных ПИФах, получивших широчайшее распространение среди фондов недвижимости за последние два года. Судя по количеству и объему активов земельных фондов, так называемый «земельный девелопмент» пришелся по вкусу многим участникам рынка недвижимости (как инвесторам, так и операторам). На смену лидирующему по доле доходности в активах фондов недвижимости инструментарию инвестиционных контрактов пришли земельные участки, которые даже после «юридического» девелопмента (перевода в другую категорию, межевания и т.п.), обеспечивают существенный прирост стоимости активов фонда. Текущая ситуация на рынке ПИФов такова, что именно проектными фондами отрасль рынка коллективных инвестиций и прирастает вот уже не первый год, показывая все более высокие темпы роста как количественных показателей (по числу создаваемых ПИФ и управляющих), так и качественных - за счет вовлечения в проекты институциональных инвесторов, государственных средств и иностранных инвестиционных ресурсов.

На ближайшие 2 - 3 года рыночными управляющими компаниями уже заявлены планы по привлечению в закрытые ПИФы от 30 до 40 млрд дол. Именно за счет последних и происходит сейчас динамичное развитие этой отрасли. Очевидно, что в свете интенсивного развития отрасли коллективных инвестиций все возрастающая доля проектных и кэптивных ПИФ все меньше вписывается в общую концепцию коллективного и публично открытого инвестирования и управления средствами большого числа инвесторов.

В том, что рынок закрытых ПИФ имеет в России практически безграничные перспективы развития, сомневаться не приходится. Вовлечение ресурсов реального сектора экономики в современные и максимально эффективные формы объединения, управления и преумножения капитала, каковыми сегодня являются закрытые ПИФ, - насущная необходимость для российской экономики. При этом речь идет не только о создании и развитии реальных активов за счет внутренних ресурсов - особый интерес представляют и иностранные инвестиции, привлекаемые в доходные проекты на территории России.