Дмитрий Аханов: «Акция РАО ЕЭС была абсолютно уникальным инструментом»

В последние полгода акции РАО "ЕЭС России", завершающего свое существование, стремительно падают на рынке. Однако глава "Росэнерго" Дмитрий Аханов не рекомендует сбрасывать сейчас акции энергохолдинга. Он рассказал корреспонденту "Денег" Екатерине Гришковец, почему бумаги РАО ЕЭС вырастут и какие акции могут их заменить.

В июле РАО ЕЭС прекратит свое существование. Бумаги энергохолдинга поэтому дешевеют. Как думаете, эта тенденция сохранится до лета?

— Да, сейчас стоимость бумаг РАО ЕЭС и объем торгов ими снижаются. Но в ближайшие два месяца ситуация может измениться. Я, конечно, не пророк, но, по моим ощущениям, мы увидим довольно большой объем покупки РАО как раз перед закрытием реестра. Подавляющая часть аналитиков и участников рынка согласны с тем, что фундаментально стоимость тех активов, которые акционер получит по итогам реализации программы реформирования РАО "ЕЭС России", выше, чем текущая стоимость акций РАО. У разных аналитиков разные оценки: кто-то говорит о $1,4 за акцию, кто-то — о $1,7, кто-то — о $2. Но все единодушны в том, что суммарная стоимость этой корзины будет больше, чем стоимость РАО.

Объемы торгов акциями РАО ЕЭС сейчас на биржах постоянно уменьшаются. С чем это связано?

— Снижение объема — это не только снижение интереса, это в том числе снижение предложения акций на рынке. Чем ближе мы подходим к реорганизации, тем больше у нас инвесторов, которые, вложив свои акции РАО в производные либо индексные фонды, больше не выставляют эти акции на продажу. Этот объем акций просто вымывается с рынка. Кроме того, ряд инвесторов уже приняли решение о том, что они уже купили бумаги РАО и сидят в них до периода после реорганизации. И эти акции тоже ушли с рынка. Попробуйте собрать с рынка более или менее значимые пакеты акций — и вы увидите, насколько увеличится их цена: на рынке нет не только спроса, но и предложения в тех объемах, которые были раньше.

Исторически акция РАО ЕЭС была абсолютно уникальным инструментом. Это была самая ликвидная бумага рынка, которая двигалась абсолютно в логике индекса РТС или индекса ММВБ. Многие банки размещали overnight-кредиты в акциях РАО, это был способ легкого вложения. Вот эта спекулятивная игра на акциях РАО уходит. Период уже не тот, волатильность рынка другая, на нем появляются другие, не менее ликвидные инструменты. В том числе и поэтому снижаются объемы.

Выходит, что как раз сейчас нужно покупать эти бумаги и просто ждать реорганизации?

— Многие, кто готов играть не "в короткую" — на неделю, две, три, а уйти в эти бумаги на месяц, на два, на шесть, на год, будут покупать. С целью сокращения периода неликвида и периода вложения как раз перед тем, как будет закрываться реестр. Я не исключаю, что по этой причине в мае--начале июня мы увидим довольно существенный рост стоимости акций РАО ЕЭС.

Насколько привлекательной будет корзина акций, которые получат сегодняшние акционеры РАО ЕЭС?

— Она будет точно состоять из акций нескольких типов. Первый тип — это уже активно торгующиеся акции ОГК и ТГК, по которым резко увеличится ликвидность просто потому, что довольно большой процент акций окажется в собственности у миноритарных акционеров РАО ЕЭС. Вторая категория компаний — это будущие "голубые фишки". Это крупные компании, чьи акции будут ликвидны, чьи акции интересны. Это в первую очередь, на мой взгляд, ОАО "Федеральная сетевая компания", ОАО ГидроОГК и холдинг МРСК. И третий тип компаний, который будет рынку, скорее всего, сначала непонятен. Это компании типа ОАО "Интер РАО ЕЭС", РАО "ЕЭС Востока", которые абсолютно новые, и с ними придется разбираться.

Как о потенциальных "голубых фишках" вы говорите прежде всего о государственных компаниях. С чем это связано, почему не частные?

— Это связано только с одним — с размером. Чтобы стать "голубой фишкой", необходимо соответствовать нескольким требованиям. Требование первое — это ликвидность и достаточно большой free float. Требование второе — это размер компании. Не может компания с капитализацией $500 млн стать "голубой фишкой". Слишком маленький объем. В нашем случае многие генерирующие компании имели и имеют шанс стать "голубыми фишками". Но многие процессы, которые мы видим при покупке актива — в первую очередь стратегическими инвесторами, очевидно, снижают шансы на реализацию этого потенциала.

В чем суть этого риска?

— Стратегические инвесторы будут уходить в контроль и постепенно переводить все на единую акцию, грубо говоря — предлагая вместо акций ОГК-5 акции Enel, вместо акций ОГК-4 акции E.On либо аналогичную бумагу или просто выкуп бумаг. При этом я абсолютно уверен, что спустя какое-то время у нас на рынке появятся акции других энергокомпаний — бумаги "КЭС-холдинга", СП "Газпрома" и СУЭК. Эти акции точно будут иметь шансы стать "голубыми фишками" в электроэнергетике. В том числе просто потому, что они будут крупнее. Но это мы увидим чуть позже.

Портфельщики, которые сейчас вкладываются в акции РАО ЕЭС, на что им ориентироваться после того, как исчезнут акции РАО ЕЭС? Куда им подаваться — в фонды, в ОГК, ТГК?

— Это зависит от стратегии каждого инвестора. Если вы готовы рисковать, можете прямо с первого дня начинать активно торговать любыми бумагами. Не готовы заниматься анализом индивидуальных компаний? Можете купить акции РАО ЕЭС, получить 1 июля весь набор бумаг и спокойно ждать, пока их стоимость вырастет по основным бумагам. Либо можно вложиться в те многочисленные производные инструменты, которые сейчас есть: паевые фонды электроэнергетики, расписки и производные инструменты, которые запустили Deutsche Bank, Merrill Lynch, фонд EOS Russia (создали Лорри Силлантака, Сеппо Ремес и Свен Торген). Этих инструментов уже много, и на самом деле значительная доля акций РАО уже консолидирована в них. Такие инструменты есть, и в них за последние полгода уже сконцентрировался не один миллиард долларов.

КЭС или СП "Газпрома" с СУЭК представляют собой диверсифицированный актив. Вложения в них будут чем-то похожи на инвестиции в РАО ЕЭС?

— Нет. Это не proxy на электроэнергетику. Потому что РАО "ЕЭС России" — это де-факто был proxy на отрасль, в которой было представлено все — от сбытов, распределительных сетей, магистральных сетей и, естественно, тепловых станций до ремонта. РАО представляло порядка 70% отрасли в стране.

Значит, чтобы сейчас заработать как можно больше денег на акциях РАО ЕЭС, нужно подождать, пока они превратятся в набор бумаг дочерних компаний?

— Да, абсолютно точно. Причем я бы сказал, что нужно подождать еще как минимум три месяца после реорганизации, пока рынок стабилизируется. Потому что технически ряд фондов, которые хотят сидеть в электроэнергетике и имеют акции РАО ЕЭС, после 1 июля получат некоторое количество акций, которые им точно будут технически неинтересны. Они их будут просто сбрасывать по любой цене, считая, что upside на крупных вложениях в ОГК, ГидроОГК, ФСК точно перекроет любые маленькие потери на какой-нибудь ТГК-14, ТГК-2 и других небольших компаниях. Если нет жесткой необходимости, если вы портфельный инвестор, это делать просто неразумно. Нужно дать время рынку стабилизироваться.

Какие компании будут быстрее расти после 1 июля — государственные или частные?

— Я вынужден констатировать, что сейчас потенциал роста выше у государственных компаний. По двум причинам. Частные компании уже довольно сильно "отросли" за прошедшие два года под влиянием и реформы электроэнергетики, и запуска легализованного рынка электроэнергии, и покупок частными инвесторами. В случае с ФСК, МРСК, ГидроОГК процесс был несколько иным. Мы не видели крупных сделок, компании только-только выходят на рынок. Даже те индикативные котировки, которые были у тех же ММСК, например, точно не отражают стоимость ФСК. Мы увидим это только после 1 июля. Поэтому, по ощущениям, потенциал роста выше у ФСК, холдинга МРСК, у РАО "ЕЭС Востока" и у ГидроОГК.

Можно ли сказать что ГидроОГК и ФСК будут своего рода конкурентами, чтобы стать "голубыми фишками"? И у кого из них будут преимущества?

— И ГидроОГК, и ФСК, и остальные компании конкурируют между собой за внимание и деньги портфельных инвесторов. Но при этом ни то, ни другое не является универсальным вложением в электроэнергетику. Они должны доказать, что их акции привлекательны, их бизнес интересен и в них нужно вкладывать деньги. А с точки зрения преимущества... По срокам у ГидроОГК больше шансов в том же июле или августе стать "голубой фишкой", чем у ФСК, которой потребуется чуть больше времени. Но я абсолютно уверен в том, что и та и другая компании будут "голубыми фишками".

У кого из портфельных инвесторов самый высокий риск потерять все деньги, вложенные в энергетику?

— У того, кто будет индивидуально принимать решения по отдельным компаниям.

То есть, например, если я решу, что лучшая компания — это ТГК-14, и вложусь...

— Риски выше, чем если вы сегодня купите РАО "ЕЭС России".

Почему?

— РАО ЕЭС или набор активов, которые вы получаете потом,— это де-факто индекс на успешность отрасли. Когда вы покупаете ОГК-4, вы покупаете успешность и риски отдельной компании. С другой стороны, чем выше риск, тем выше потенциал доходности; чем ниже риск, тем потенциальная доходность ниже. Хотя, конечно, если говорить про те же самые риски доходности, я не верю — и никто, думаю, не верит — в банкротство таких компаний, как ГидроОГК и ФСК.

После того как акции РАО постепенно сойдут на нет, портфельному инвестору придется пересматривать собственное представление о рынке и своем умении торговать?

— Это зависит от конкретного портфельного инвестора. Кто-то активно работал с РАО, научился разбираться, что такое ОГК, ТГК, МРСК. А тем, кто этого не знает, придется разбираться. И даже те, кто раньше знал, что есть РАО "ЕЭС России", разобрались в ОГК и МРСК, им еще придется смотреть, что такое РАО "ЕЭС Востока", что такое ФСК, что такое ГидроОГК, что такое "Интер РАО".

Можно говорить о том, что те паевые фонды, которые занимаются портфельными инвестициями, станут более популярными, чем сейчас?

— По мере развития фондового рынка в России, в том числе и в части электроэнергетики, объем паевых фондов как инструмента вложения, конечно же, будет увеличиваться.

С чем это связано?

— С тем, что большее количество людей пытается вложить деньги в фондовый рынок. И паевые фонды для них удобный инструмент.

Как изменится сектор электроэнергетики как объект вложений по сравнению с остальными секторами?

— Он, скорее всего, разделится на две части. Более рисковая часть, на которой можно пытаться играть и которая в первую очередь связана с генерацией, и более стабильная часть, связанная с сетями, с госкомпаниями. Вот в этой части он изменится, и, безусловно, исчезнет прямой инструмент, и останутся только косвенные инструменты вложения в отрасль. Хотя электроэнергетика как отрасль сама по себе, конечно же, более стабильна, чем многие другие, чем та же нефть. Она останется привлекательной. По одной простой причине: мы точно видим, что сектор электроэнергетики — это растущий сектор минимум на ближайшие 15 лет, поэтому это точно перспективно.