Цена вопроса

Любое здание будет гораздо устойчивее на трех опорах, чем на двух. Особенно, если их грамотно расположить. Инвесторов, на которых держится полноценный фондовый рынок, можно условно разделить на три класса: местные институциональные, местные частные и зарубежные инвесторы.

Фото: Из личного архива Александра Головцова

В первой половине современной истории российского рынка акций иностранцы доминировали над всеми видами портфельных инвесторов вообще. По большинству оценок, до кризиса 2008 года их доля в совокупном free float российских акций достигала 75%. Такую пропорцию трудно назвать сбалансированной. Возможно, она стала одной из причин, по которым индекс РТС в прошлый кризисный период упал почти в пять раз от максимума, тогда как общий индекс акций развивающихся рынков — втрое.

Сегодня большинство инвестбанков оценивают долю зарубежных институциональных участников в российском free float примерно в 40%. Данную пропорцию можно скорректировать как минимум на несколько процентных пунктов, поскольку часть этих формально иностранных активов имеет российское происхождение. Еще есть менее прозрачная прослойка суверенных фондов и хедж-фондов, доля которых оценивается примерно в 20%. Скорее всего, и эта оценка завышена — по той же причине. В совокупности реальным зарубежным инвесторам, вероятно, принадлежит чуть больше половины свободно обращающихся российских акций. Это все еще почти вдвое больше нормальной пропорции для развитых рынков.

Более разнообразной и устойчивой стала и внутренняя структура иностранных вложений. Примерно пятую часть их теперь составляют индексные фонды, доля которых 10–12 лет назад была очень скромной. Сопоставимый объем приходится на суверенные фонды. Они традиционно имеют длинный горизонт инвестирования и также слабо присутствовали у нас в предыдущем десятилетии. Насколько устойчив российский частный капитал, быстро притекающий на рынок в этом году, можно будет судить только при следующем серьезном кризисе. По опыту прошлых лет, мало кто из отечественных частных инвесторов готов вытерпеть годовую просадку в 20–30%.

Очень важно, что участие зарубежных инвесторов в российском рынке способствует развитию корпоративного управления. Стремясь привлекать и удерживать иностранный капитал, российские эмитенты серьезно улучшили дивидендную политику и раскрытие информации, расширяют привлечение независимых директоров, внедряют стандарты ESG и другие международные практики, помогающие повысить эффективность управления и капитализацию компаний.

Однако маловероятно, что в ближайшее десятилетие отечественные инвесторы заместят иностранный капитал даже наполовину. Прежде всего по причине разности весовых категорий: триллионы долларов в западных фондах против триллионов рублей у российских институционалов и частников. Кроме того, наверняка продолжат сокращать участие в капитале российских корпораций их ключевые владельцы — мажоритарные акционеры и государство. Чтобы уравновесить этот рост доли акций в свободном обращении, в любом случае потребуются портфельные вложения, как отечественные, так и зарубежные.

Явное доминирование какого-либо класса инвесторов чревато издержками, диверсифицированная база помогает поддерживать и ликвидность, и эффективность рынка. Сбалансированное развитие всех трех опор фондового рынка — отечественных институционалов, российских частных и зарубежных инвесторов — сделает его более устойчивым и эффективным катализатором общего экономического развития.

Что дали зарубежные инвесторы российскому рынку акций