Анализ влияния дивидендной политики на стоимость корпораций России

Анализ влияния дивидендной политики на стоимость корпораций России

Analysis of the impact of dividend policy on the value of the Russian corporation

Бутов Н.В.

Студент 2 курса магистратуры, финансовой академии при правительстве РФ Финансово-экономический факультет, г.Москва e-mail: Nbutv@rambler.ru

Butov N.V.

2 year magistracy student, Finance Academy under the Government of the Russian Federation Faculty of Finance and Economics, Moscow e-mail: Nbutv@rambler.ru

Аннотация.

В условиях развития рыночных отношений в России все в большей мере становится вопрос формирования дивидендной политики компаний, которая будет способствовать максимизации стоимости компаний на фондовом рынке. При этом дивидендная политика не всегда рассматривается как эффективный инструмент повышения стоимости компании. В российских корпорациях данное явление стало рассматриваться относительно недавно - в начале текущего столетия, однако уже успело стать популярным и приобрести актуальность в виду того, что уровень развития отечественного корпоративного менеджмента весьма существенно отстает от такового за рубежом. Топ-менеджмент крупных компаний стал активно заниматься разработкой и внедрением в практику подконтрольного им бизнеса нормативно-правовых актов и иных документов, регулирующих дивидендную политику.

Кроме того, все еще актуальным является вопрос перераспределения средств между выплатой дивидендов акционерам и реинвестированием прибыли. Учитывая активное развитие финансового рынка России, данные вопросы определяют актуальность проводимого исследования.

Annotation

In the conditions of development of market relations in Russia, the issue of forming the dividend policy of companies, which will contribute to maximizing the value of companies in the stock market, is becoming increasingly common. At the same time, dividend policy is not always regarded as an effective tool for increasing the value of a company. In Russian corporations, this phenomenon began to be considered relatively recently - at the beginning of this century, however, it has already managed to become popular and become relevant due to the fact that the level of development of domestic corporate management is very much behind that abroad. Top management of large companies has become actively involved in the development and implementation of the regulatory and legal acts and other documents governing the dividend policy in the practice of their business.

In addition, the issue of redistribution of funds between the payment of dividends to shareholders and the reinvestment of profits is still relevant. Given the active development of the financial market in Russia, these questions determine the relevance of the study.

Ключевые слова: Дивиденды, акции, корпорация, доходность, стоимость корпорации, капитализация.

Key words: Dividends, shares, corporation, profit, corporation value, capitalization.

Сегодня не существует единого мнения о наиболее эффективной дивидендной политики в виду того, что на нее оказывают влияние множество факторов, зачастую противоречащих друг другу. Каждая компания самостоятельно выбирает политику и методику выплаты дивидендов в зависимости от специфики деятельности, структуры и стоимости капитала, финансовой стратегии и иных факторов.

Дивидендные выплаты строго регулируются законодательными органами РФ и с 2015 года дивиденды облагаются налогом в 13%, что уравнивает их практически с заработной платой наемных работников, с той лишь разницей, что налоговые вычеты на дивиденды не распространяются.

Данные изменения породили достаточно много споров в виду того, что они могут стать одной из основных причин снижения инвестиционной активности физических лиц и, соответственно, увеличения альтернатив вложения денежных средств, среди которых приобретение недвижимого имущества, открытие банковского вклада и др.

Для мажоритальных акционеров, то есть для владельцев существенных долей бизнес, такая ситуация зачастую означает рассмотрение ими вариантов перехода к схемам, заменяющим дивиденды на выплаты иного характера.

Большинство российских корпораций выплачивают дивиденды в качестве определенного установленного процента от чистой прибыли и в отличие от зарубежных компаний, не подразделяют их на регулярные и разовые.

Тем самым, можно сказать, что в отечественных корпорациях, как правило, дивидендные выплаты являются нестабильными и их будущий объем зачастую не представляется возможным заранее спрогнозировать, что становиться причиной возникновения определенных трудностей при оценке влияния такой политики на рыночную стоимость капитала корпорации.

Выделяют следующие основные специфические для российских корпораций черты дивидендной политики:

1) в зависимости от доминирующего количества акций размер дивиденда можно назвать незначительным в сравнении с рыночной стоимостью компании;

2) дивиденды выплачиваются зачастую на непостоянной основе;

3) отсутствие взаимосвязей между решением о выплате дивидендов и реальным положением дел в компании;

4) размер дивидендов в большинстве случаев не зависит от финансовых показателей деятельности корпорации;

5) постепенное наращивание суммы выплачиваемых дивидендов акционерам;

6) выплата дивидендов осуществляется, как правило, не более одного раза в год после проведения ежегодного собрания акционеров, а иногда и реже;

7) относительно невысокая доходность акций, что является спецификой для развивающихся рынков. При этом акции лишь некоторых отраслей, таких как, например, ТЭК, способны демонстрировать высокие значения данного показателя;

8) формализация дивидендной политики во внутренних нормативных документах, где заранее утверждается доля чистой прибыли, которая в будущем может быть направлена на выплату дивидендов.

Современная российская экономика характеризуется значительными диспропорциями в отраслях, из которых наиболее интенсивное развитие в последние годы демонстрирует топливно-энергетический комплекс (ТЭК), представленный нефтегазовым сектором, а также металлургия и телекоммуникации. Неравномерное развитие различных отраслей и секторов оказывает влияние на размер доходов и эффективностью их распределения между акционерами корпораций. В таблице ниже отражена дивидендная доходность отраслевых биржевых индексов ММВБ за 2015-2017 гг. .

Таблица 1. Дивидендная доходность отраслевых биржевых индексов ММВБ за 2015-2017 гг. .

Акция Выплата на 1 акцию

Индекс ММВБ 142,94 5,71 522 855,12

Индекс ММВБ Телекомы 23,91 9,49 18 626,08

Индекс ММВБ Металлы 270,84 6,47 99 864,48

Индекс ММВБ Потребительский сектор 74,21 5,13 27 820,95

Индекс ММВБ Нефть и газ 327,32 4,98 247 349,55

Индекс ММВБ Химия 89,98 4,86 20 080,08

Акция Выплата на 1 акцию

Индекс ММВБ Электроэнегетика 0,08 3,73 31 136,25

Индекс ММВБ Финансы 3,08 2,79 76 512,48

Индекс ММВБ Машиностроение 0 0 2 477,04

Как следует из сведений приведенной выше таблицы, наибольшую дивидендную доходность демонстрировали корпорации, осуществляющих деятельность в телекоммуникационном секторе, что, на наш взгляд, обусловлено интенсивным ростом отрасли и достаточно высоким уровнем корпоративного управления, соответствующим мировым стандартам. Такая дивидендная политика объясняется также составом акционеров компаний, среди которых немало институциональных иностранных инвесторов, а также обращением ряда акций в виде депозитарных расписок на международных фондовых биржах - NYSE, LSE и др.

Лидерами по объемам выплат традиционно являются нефтегазовые и металлургические компании, которые в совокупности занимают более 65% в российских биржевых индексах. Значительная доля дивидендных выплат (60,9 и 14% соответственно), приходящихся на данные сектора, объясняется высоким уровнем доходов и значительными потребностями в привлечении дополнительных инвестициях, в том числе из-за рубежа, что вынуждает корпорации данных секторов вести прозрачную дивидендную политику.

Одним из ключевых факторов, оказывающих существенное влияние на дивидендную политику отечественных корпорации, считается структура их акционеров, которая представлена в таблице 2.

Таблица № 2. Структура владельцев акций в российских корпорациях за 2015-2017 гг.

Тип владельца Доля, в %

Топ-менеджмент корпорации (инсайдеры) 37,6

Свободно обращающиеся на рынке акции 28,3

Государственные и региональные органы власти 20,6

Стратегические инвесторы 13,5

Как следует из представленных в таблице № 2 сведений, несмотря на активно проводимую в последние десятилетия реформу приватизации, одним из крупнейших собственников по-прежнему остается государство, на долю которого приходится более 20% акций корпораций. В РФ также существуют специальные биржевые индексы компаний с государственным участием и регулируемой деятельностью, куда включены акции более 30 ведущих российских компаний, значительная часть которых является монополистами или ведущими игроками на своих рынках.

Выступая основным или контролирующим акционером, государство оказывает прямое влияние на дивидендную политику корпорации, определяя ее параметры. При этом цели такого акционера могут быть экономически невыгодными для самого хозяйствующего субъекта.

Дивидендная политика ПАО «Газпром» предусматривает выплату от 10% прибыли по РСБУ при достижении целевого уровня резервов от 17,5% до 35% прибыли, что, однако, не отражает действительность. Как правило, Корпорация выплачивает дивидендов в размере 25% чистой прибыли по РСБУ, объем которой, в свою очередь, всегда значительно ниже аналогичного показателя по МСФО. В данной связи акционеры и инвесторы ориентируются, в первую очередь, именно на данный показатель.

В 2016 году, когда федеральный бюджет испытывал дефицит ресурсов, ПАО «Газпром» заплатило дивидендами 50% прибыли по РСБУ, что, однако, не сильно увеличило дивиденд в абсолютных величинах.

В таблице № 3 представлены итоги расчетов значений индексов стабильности дивидендных выплат и определены ТОП-10 корпораций, которые могут быть названы максимально стабильными с точки зрения дивидендных выплат акционерам.

Таблица 3. Десять крупнейших отечественных корпораций по индексу стабильности дивидендных

выплат по итогам 2017 года .

Акция Сектор Выплата на 1 акцию, в руб. Доходность выплаты, в % Капитализация, в млн. долл. Б81

ПАО «Сургутнефтегаз» (Па) Нефть/газ 1,55 5,27 19 910,04 0,94

ПАО «Россети» (Па) Коммунальные услуги 0,07 3,15 3 409,34 0,94

ПАО «Аэрофлот» Транспорт 3,55 2,73 2 249,79 0,89

ПАО «ММВБ» Финансы и банки 7,35 6,61 3 952,19 0,87

ПАО «Сбербанк России» (Оа) Финансы и банки 4,71 3,14 52 180,10 0,87

ПАО «Газпром» Нефть/газ 18,87 12,97 53 677,67 0,86

ПАО «Трансконтейнер» Логистика 161,33 4,36 801,16 0,86

ПАО «Русгидро» Коммунальные услуги 0,03 4,37 4 763,03 0,85

ПАО «Сбербанк России» (Па) Финансы и банки 4,71 4,21 52 180,10 0,85

ПАО «Сургутнефтегаз» (Оа) Нефть/газ 0,6 2,04 19 910,04 0,85

Как видим, корпорации, отраженные в таблице № 3 обладают сравнительно невысокой доходностью, за ПАО «Газпром».

Компании с максимально высокими позициями в рейтинге по показателю дивидендной доходности приведены в таблице № 4.

Таблица 4. Российские компании - лидеры по показателю доходности дивидендов по итогам 2017 года

Акция Сектор Выплата на 1 акцию, в руб. Доходность выплаты, в % Капитализация, в млн. долл. Б81

Лензолото (Па) Металлы и добыча 690,15 14,62 206,30 0,7

ТРК (Па) Коммунальные услуги 0,05 14,01 26,12 0

Ростелеком (Па) Телекомы 8,27 13,33 3 535,95 0,72

Газпром Нефть/газ 18,87 12,97 53 677,67 0,86

НКНХ (Па) Химия 4,34 12,88 2 025,78 0,74

Башнефть (Па) Нефть/газ 143,61 10,48 10 794,54 0,68

МТС Телекомы 75,24 10,06 1 112,57 0,62

Ростелеком (Оа) Телекомы 8,27 9,95 3 535,95 0,69

ЛСР Строительство 87,23 9,77 1 432,98 0,77

Мостотрест Строительство 7,44 8,67 374,01 0,65

Из вышеизложенных сведений следует, что индекс стабильности дивидендных выплат не может выступать единственным показателем, на который следует ориентироваться потенциальным инвесторам. Поэтому объект инвестирования принято рассматривать как дополнительный показатель вместе с традиционными индикаторами.

Масштабные программы по выкупу собственных акций реализовали ПАО «Лукойл», ПАО «Сургутнефтегаз», «Полюс Золото», «Северсталь», ЛСР, «Норильский никель», «Уралкалий» и другие компании. В таблице № 5 представлены показатели выкупа акций и дивидендных выплат для российских компаний, входящих в индекс RTSI.

Таблица 5. Выкуп акций и дивиденды российских корпораций за 2013-2017 гг.

Показатель 2013 год 2014 год 2015 год 2016 год 2017 год

Совокупный объем выкупа, в млрд. долл. 11,38 8,21 10,55 3,08 0,92

Доходность выкупа, в % 1,68 1,21 1,62 0,77 0,25

Совокупный объем дивидендов, в млрд. долл. 15,08 27,46 25,80 32,42 62,90

Дивидендная доходная, в % 2,22 4,05 3,95 8,08 17,25

Как видим, после кризиса наблюдается стремительный рост дивидендной доходности российских индексов, которая значительно превышает данный показатель в развитых странах. Несмотря на рост популярности подобных сделок, по их количеству и объемам российский рынок существенно уступает рынкам развитых стран.

Рассмотрим для сравнения наиболее яркого представителя зарубежного фондового рынка -американскую вертикально-интегрированную компанию «Exxon Mobil».

В таблице № 6 представлены основные показатели финансовые показатели «Exxon Mobil».

Таблица 6. Основные показатели «Exxon Mobil» за 2016-2017 гг.

Показатель 2016 2017

Выручка 208,11 244,36

EBITDA 25,92 38,93

Чистая прибыль 10,06 15,289

Прибыль на акцию, долл. 2,37 3,59

Дивиденды, долл. 2,98 3,06

Как видно из представленных выше сведений, в 2017 году вместе с ростом основных финансовых показателей Корпорации произошел рост доходности и дивидендов - до 3,59 долл. и 3,06 долл. за акцию против 2,37 долл. и 2 ,98 долл. годом ранее.

В современных рыночных условиях зачастую рассматривается проблема оптимизации дивидендной политики корпораций. Это связано, в первую очередь, с тем, что от того на сколько эффективно будет распределена конечная прибыль, напрямую зависят дальнейшая деятельность и перспективы развития хозяйствующего субъекта, а также благосостояние его акционеров и бенефициаров.

В российских корпорациях данное явление стало рассматриваться относительно недавно - в начале текущего столетия, однако уже успело стать популярным и приобрести актуальность в виду того, что уровень развития отечественного корпоративного менеджмента весьма существенно отстает от такового за рубежом. Топ-менеджмент крупных компаний стал активно заниматься разработкой и внедрением в практику подконтрольного им бизнеса нормативно-правовых актов и иных документов, регулирующих дивидендную политику.

Изучение дивидендных политик различных компаний показывают, что в последние годы наблюдается рост интереса потенциальных инвесторов к акциям корпораций, которые осуществляют выплату дивидендов своим акционерам на регулярной основе. Такая ситуация не вызывает удивления, так как является одним из

показателей, свидетельствующим о стабильном финансовом положении компании и благоприятных перспективах развития в будущих периодах ее деятельности.

Вместе с тем, можно увидеть, что наибольшую заинтересованность к корпоративному менеджменту корпораций проявляют институциональные инвесторы, а не миноритарные владельцы акций, для которых, впрочем, такая возможность представляется как достаточно ресурсозатратной. В данной связи, корпоративная дивидендная политика многих компаний направлена на привлечение, в первую очередь, именно тех самых институциональных инвесторов, способных обеспечить им внедрение эффективной системы мониторинга их и конкурентов отрасли дивидендных политик.

Показателем эффективности дивидендной политики характеризуется, как правило, уровнем дивидендного дохода на акцию, а также степенью разработанности и приспособляемости к постоянно меняющимся условиям рынка установленного порядка расчета размера дивидендов, зависящего от финансового положения и стратегий развития корпорации. Действующая последовательность действий при расчете, согласовании и внедрение системы выплат дивидендов во внутренних документах акционерного общества призвана предоставлять акционерам и иным заинтересованным лицам своевременные и полные сведения о принципах реализации имущественных прав по обыкновенным и привилегированным акциям.

Несмотря на проводимых реформах в экономике, в России, изучению дивидендной политики и специфики ее формирования по-прежнему уделяется не так много внимания, как это принято в западных странах. Но ведущие компании ключевых секторов отечественного народного хозяйства к настоящему времени разработали и отрегулировали действие основных принципов формирования дивидендной политики, механизма распределения прибыли, методику расчета и условия дивидендных выплат, закрепив их в своих локальных актах.

В России наиболее широкое распространение получила практика низких дивидендных выплат, в отличие от иных развивающихся рынков. Отечественные корпорации в среднем направляют на выплату дивидендов не более 25% конечной прибыли, в то время как в мировой практике данная величина достигает 40%. Вместе с тем, выплата дивидендов не рассматривается как инструмент изменения рыночной стоимости компании. Тем самым, можно сказать, что ключевой задачей дивидендной политики является повышение инвестиционной привлекательности за счет увеличения объема выплачиваемых дивидендов.

За последнее десятилетие отечественная экономика столкнулась с рядом трудностей, испытав на себе последствия двух кризисов. Последняя рецессия периода 2015-2016 гг. сопровождалась значительным ухудшением отношений России и стран Запада, причиной чему стало обострение конфликта на фоне происходивших на Украине событий и предъявленных РФ обвинений во вмешательстве в выборы Президента США. В результате западными странами были введены санкции, которые существенно ограничили фондирование российских корпораций на международных финансовых рынках, что в купе с падением цен на мировом нефтяном рынке лишь усилило давление на национальную экономику. Это крайне негативным образом сказалось на инвестиционной привлекательности России, особенно после понижения международными рейтинговыми агентствами ее суверенного рейтинга до так называемого «мусорного» уровня. В результате иностранные инвестиционные фонды значительно сократили объем вложений на российском фондовом рынке.

Как следует из аналитических отчетов по фондовому рынку, к концу 2017 году количество российских эмитентов акций на «ММВБ» в сравнении с показателем годом ранее сократилось на 5% - до 230 корпораций, а за последние десять лет наблюдается среднегодовое уменьшение числа эмитентов на 2,6%. За анализируемый период пик роста пришелся на 2008-2011 гг., когда максимальное количество публичных эмитентов составило 320 компаний. Во многом это было обусловлено синергическим эффектом слияния двухторговых площадок -ММВБ и РТС. Впоследствии началась постоянное уменьшение количества эмитентов, акции которых

обращаются на внутреннем биржевом рынке. Особенно это ощущалось в 2012 году, когда темпы падения достигли отметки в 14,1%. Тем самым, с 2011 года ММВБ покинули 28,1% или 90 российских эмитентов акций.

На наш взгляд, ситуация на рынке требует проведения более глубокого анализа. Для этого рассмотрим более подробно сведения по капитализации рынка акций российских эмитентов, отраженных в таблице № 7.

Таблица 7. Капитализация рынка акций российских эмитентов

Годы Фондовый рынок ММВБ, в млрд. руб. ВВП, в млрд. руб. Капитализация / ВВП, в %

2007 32 740,0 33 247,5 98,5

2008 11 017,3 41 276,8 26,7

2009 23 090,9 38 807,2 59,5

2010 29 253,2 46 308,5 63,2

2011 25 708,0 55 967,2 45,9

2012 25 212,5 68 163,9 37,0

2013 25 323,8 73 133,9 34,6

2014 23 155,6 79 199,7 29,2

2015 28 769,1 83 387,2 34,5

2016 37 822,8 85 917,8 44,0

2017 35 913,8 92 081,1 39,0

CAGR.11 0,8% 9,7% -8,1%

Как видно из отраженных выше сведений, в кризисном 2008 году наблюдалось резкое падение - до 26,7% с 98,5% годом ранее - капитализации рынка акций отечественных компаний, выпускающих на публичный рынок ценные бумаги.

Своего максимального значения показатель отношения капитализации к ВВП достигло в 2007 году, составив 98,5%. Такое значение в сложившихся на сегодняшний день реалиях уже видеться недостижимым. По итогам 2017 года данный показатель в сравнении с предыдущим годом показал отрицательную динамику, снизившись на 5 п. п. - до 39,0%.

Вместе с тем, достаточно отчетливо видна непропорциональность изменений за анализируемый период показателей капитализации и ВВП - 0,8% против 9,7% CAGR.

В таблице № 8 отражен список ТОП-10 наиболее капитализированных российских эмитентов.

Таблица 8. ТОП-10 наиболее капитализированных российских эмитентов

№ Эмитент Капитализация, в млрд. долл. Доля в общей капитализации, в %

1. ПАО «Сбербанк России» 87,61 14,06

2. ПАО «Газпром» 53,35 8,56

3. ПАО «НК «Роснефть» 53,30 8,55

4. ПАО «НК «ЛУКОЙЛ» 48,99 7,86

5. ПАО «НОВАТЭК» 35,54 5,70

6. ПАО «ГМК «Норильский никель» 29,51 4,74

7. ПАО «Сургутнефтегаз» 20,94 3,36

8. ПАО «Газпромнефть» 20,17 3,24

9. ПАО «Татнефть» 18,90 3,03

10. ПАО «НЛМК» 15,35 2,46

ИТОГО: 383,66 61,56

Общая капитализация 623,20 100,00

Российский рынок акций отличается высокой концентрацией капитализации, а список наиболее капитализированных отечественных эмитентов акций можно назвать достаточно стабильным в виду того, что из год в года его состав меняется лишь в части последних строк.

Как видно из представленных выше сведений, на ТОП-10наиболее капитализированных российских эмитентов приходится 61,56%от общей капитализации отечественного рынка, что составляет 383,66 млрд. долл.

Первые три места, совместно с вышеупомянутым ПАО «Сбербанк России», разделяют такие наиболее капитализированные эмитенты акций, как: ПАО «Газпром» и ПАО «НК «Роснефть». На данных трех эмитентов приходится в общей сложности около 30% российского рынка капитализации.

Суммарная доля десяти наиболее капитализированных эмитентов перестала демонстрировать снижение в последние годы и в период с 2011-2017 гг. стабильно находилась на уровне 61,5% с небольшими изменениями в пределах естественной рыночной волатильности.

В 2007-2014 гг. лидером по капитализации выступало ПАО «Газпром», которого в 2016 году вытеснило ПАО «НК «Роснефть», а его, в свою очередь, год спустя, - ПАО «Сбербанк России».

Из изложенных выше сведений следует, что компании топливно-энергетического комплекса (ТЭК) Российской Федерации занимают большую долю рынка капитализации. Неудивительно, ведь данный сектор традиционно считается основой экономики страны, обеспечивая объединение ее регионов страны в единое экономическое пространство, жизнедеятельность практически всех отраслей народного хозяйства, формирование значительной части бюджетных доходов и валютных поступлений. От эффективности работы ТЭК зависят, в конечном итоге, платежный баланс страны, поддержание курса рубля и степень снижения долговой нагрузки России.

Исходя из сведений таблицы № 8, семь из десяти наиболее капитализированных российских эмитентов являются представителями ТЭК.

Для наглядности на рис. 6 представлена структура российского рынка капитализации.

Н ТОП-10 наиболее капитализированных российских эмитентов Ы Мнноритарий рынка ^ Компании ТЭК м Компании иных отраслей

Рисунок 6. Структура российского рынка капитализации Тем самым, порядка 40,30% (или 251,15 млрд. долл.) отечественного рынка капитализации приходится на крупнейшие предприятия ТЭК страны, а именно: ПАО «Газпром» - 8,56% (или 53,35 млрд. долл.), ПАО «НК «Роснефть»- 8,55% (или 53,30 млрд. долл.), ПАО «НК «ЛУКОЙЛ» - 7,86% (или 48,99 млрд. долл.), ПАО «НОВАТЭК» - 5,70% (или 35,54 млрд. долл.), ПАО «Сургутнефтегаз» - 3,36% (или 20,94 млрд. долл.), ПАО «Газпромнефть» - 3,24% (или 20,17 млрд. долл.), ПАО «Татнефть» - 3,03%.

На рис. 7 рассмотрена динамика изменения доли десяти наиболее капитализированных российских компаний.

80 70 60 50 40 30 20 10

68,5 69'3 65,3

604-62,2-61,6-62,3-61,1

шнннн

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Доля ТОП-10 ПАО "Газпром" ПАО НК "Роснефть"

Рисунок 7. Динамика доли десяти наиболее капитализированных компаний РФ к динамике капитализации акций ПАО «Газпром» и ПАО НК «Роснефть» за 2007-2017 гг

Из представленных данных следует, что рынок капитализации РФ за рассматриваемые десять лет оставался достаточно стабильным, а с 2011 года, как уже отмечалось, и вовсе демонстрировал незначительные отклонения. Что касается лидеров из тройки крупнейших компаний, относящихся к ТЭК, то капитализация акций ПАО «Газпром» ощутимо снизилась в то время как показатели по ценным бумагам НК «Роснефть», наоборот, в начале выросли, сохраняя достигнутые значения примерно на одном уровне в последующие периоды.

На основании информации Группы «Московская биржа» методом кластеризации К-средних осуществлено группирование эмитентов акции по их значимости в разрезах объемов сделок и капитализации. В первую, наиболее значимую группу вошли, помимо одной, преимущественно компаний ТЭК, а именно:

1) ПАО «Сбербанк России»;

2) ПАО «Газпром»;

3) ПАО «ЛУКОЙЛ»;

4) ПАО «НК «Роснефть».

Объем осуществленных данной группой сделок оценен в 1 088 млрд. руб., сумма их капитализации -3 582 млрд. руб.

Перечисленные выше четыре эмитента в определяющей степени формируют публичный рынок акций по капитализации и вторичному биржевому обороту.

Рассмотрим более детально котировки, в зависимости от динамики которых, как известно, во многом зависит дивидендная политика компаний. Проанализируем некоторых из основных представителей российского ТЭК.

Для начала исследуем котировки одного из крупнейших игроков - НК «Роснефть». На рис. 8 отображена динамика котировок ее акции за 1,5 года.

30.DB.17 9.11.17 23.01 18 05.04 '8 " 5.26.18 24.08.1 в 02 11.18 17.П" 13

Рисунок 8. Динамика котировок акций НК «Роснефть» за период с конца августа 2017 года по середину

января 2019 года

Как видно, на сегодняшний день цена на акции НК «Роснефть» находится в восходящем тренде, в который она перешла после того, как вырвалась из многолетней консолидации в широком боковике с ориентировочными границами 180-275. В районе 400 цена достигла справедливых уровней и последовала фиксация на максимумах с формированием разворотной фигуры «Голова-плечи». Отработав ее потенциал, цена ушла в затяжной боковик, из которого в итоге удалось вырваться вверх. В апреле прошлого года был пробит нисходящий тренд от рекордных уровней, и цена ускорила рост, обновив исторические максимумы и поднявшись выше 500. Последующая очистка от дивидендов привела к коррекции, которая не ограничилась размером дивидендов. Внушительная коррекция цен на нефть, привела к тому, что цена нивелировала почти половину волны роста от минимумов года. Пока цена ушла в боковик, удерживаясь выше 200-дневной скользящей средней, что в большей степени оптимистично.

Рассмотрим котировки акций ПАО «Газпром», отображенные на рис. 9.

12016 Мя Цц.. А-ч Ц017 | М -у м^ч | Ч^- у 21'= | л^ -Ки | С-I 12319

Рисунок 9. Котировки ПАО «Газпром» с марта 2016 года по прогнозный октябрь 2019 года

Как видно, котировки акций ПАО «Газпром» остаются в восходящем среднесрочном канале. Тем не менее, акции еще недостаточно прочно закрепились выше серьезного сопротивление в районе 160 руб. Проход этого уровня откроет дорогу к 170 руб. Имеются определенные риски возврата к 152 руб. для закрытия гэпа. В общем же, целью роста теперь должна стать верхняя граница восходящей среднесрочной тенденции.

На рис. 10 представлена динамика следующего представителя из рассматриваемого нами российского топливно-энергетического комплекса - ПАО «Сургутнефтегаз».

Рисунок 10. Котировки префов ПАО «Сургутнефтегаз»

«Сургутнефтегаз» традиционно пользуется интересом в моменты начала притока иностранного капитала на рынок, такая ситуация повторилась и сначала года. В целом, высокая дивидендная доходность уже учтена инвесторами, и долгосрочной переоценки можно ждать только в случае ререйтинга всех российских дивитиккеров из-за цикла смягчения монетарной политики, например, или из-за смягчения санкций.

В долгосрочной перспективе техническая картина смешанная. Котировки сформировали восходящий тренд и пробили максимумы 2017 года. Однако поведение акций циклично и сильно коррелирует с динамикой курса рубля. Перекупленность на недельном таймфрейме постепенно снимается. В случае нового девальвационного витка, росту префов ничего не должно помешать.

В таблице № 9 представлены сведения дивидендных календарей НК «Роснефть», ПАО «Газпром» и ПАО «Сургутнефтегаз» за предшествующие два года.

Таблица 9. Дивидендные календари крупнейших компаний ТЭК России за 2017-2018 гг.

Наименование Последний день покупки акции День закрытия реестра под дивиденды Размер дивиденда на 1 акцию, в руб. Цена акции на закрытие, в руб. Дивидендная доходность в руб.

1. ПАО НК «РОСНЕФТЬ»

РОСНЕФТЬ АО 1П 2018 05.10.2018 09.10.2018 14,58 503 2,90

РОСНЕФТЬ АО 2017 28.06.2018 02.07.2018 6,65 396,5 1,68

РОСНЕФТЬ АО 2016 29.06.2017 03.07.2017 5,98 333 1,80

РОСНЕФТЬ АО I П. 2017 06.10.2017 10.10.2017 3,83 320,60 1,19

2. ПАО «Газпром»

ГАЗПРОМ АО 2017 17.07.2018 19.07.2018 8,04 145,31 5,53

ГАЗПРОМ АО 2016 18.07.2017 20.07.2017 8,04 124,49 6,46

3. ПАО «Сургутнефтегаз»

СУРГУТНЕФТЕГАЗ АО 2017 17.07.2018 19.07.2018 0,65 28,595 2,27

СУРГУТНЕФТЕГАЗ АО 2016 17.07.2018 19.07.201/ 0,60 26,850 2,23

Как следует из сведений представленной выше таблицы, наибольшую доходность за 2017-2018 гг. демонстрировали ценные бумаги ПАО «Газпром», доходность которых за два дня до закрытия реестра составила 6,46 руб. за 1 акцию, что является наиболее высоким показателем из рассматриваемых. Однако, справедливости ради, также стоит отметить прирост доходности акций НК Роснефть», которая в отличие от бумаг своего предыдущего конкурента, наоборот, росла, достигнув своего максиму в 2,9 руб. за бумагу в прошлом году. Доходность бумаг ПАО «Сургутнефтегаз» в прошлом году также возросла, составив 2,27 руб. против 2,23 руб. годом ранее.

Рассмотрим также динамику котировок их зарубежного оппонента - «Exxon Mobil» (рис. 11).

ExxonMobil 71,6800 72.3500 71,3300 7 670D 796,6 тыс. О день

14.D6.17 24.03.17 Q3.11 1 7 18.01.18 ::!. 4 'S ' 2.06.1 8 22.08 ' 8 01. Г 1Б

Рисунок 11. Динамика котировок акций «Exxon Mobil» за период с середины июня 2017 года по

середину января 2019 года

Как видно из представленных выше сведений, котировки акций американского нефтегазового гиганта с ноября прошлого года, наоборот, демонстрируют резкое сокращение стоимости, сохраняя в настоящее время цены на уровне весны 2018 года.

Однако следует заметить, что плюсом «Exxon Mobil» является низкий долг, который по итогам 2017 года составил 42,3 млрд. долл., тогда как показатель долг к капиталу составил 17,67%, что является одним из самых низких значений в нефтяной отрасли. Сучетом невысокого долга Корпорация продолжила наращивать капитальные затраты. Менеджмент «Exxon Mobil» сообщил о резком увеличении инвестиций на 50 млрд. долл. в течение последующих 5 лет, в частности, за счет проведенной налоговой реформы в США. Во втором квартале 2018 года менеджмент подтвердил, что компания увеличит производство нефти и нефтепродуктов, а также нарастит ежедневную добычу в бассейне Пермиан (Permian) на 600 тыс. баррелей нефтяного эквивалента. Также менеджмент компании прогнозирует, что к 2020 году «Exxon Mobil» будет ежедневно добывать до 4,4 млн.

баррелей нефтяного эквивалента благодаря успешным и качественным проектам в Гайане, Бразилии, Мозамбике, Папуа-Новой Гвинее. Опасения у менеджмента вызывают лишь восстановление доходов сегменте Downstream ввиду более поздних сроков запуска завода в Папуа-Новой Гвинее после произошедшего землетрясения.

Помимо этого, стоит отметить стабильные денежные потоки у компании «Exxon Mobil» благодаря чему она на протяжении 35-ти лет повышает дивиденды. На текущий момент дивидендная доходность составляет 4%, что весьма неплохо для компании, которая является крупнейшей мире по капитализации в нефтегазовом секторе. При этом стоит отметить, что дивидендная доходность индекса S&P 500 составляет лишь 1,81%.

На основании вышеизложенного можно сказать, что сложившаяся на текущий момент ситуация не должна оказать отрицательное влияние на дивидендную политику американской компании и инвесторы, вероятнее всего, сохранять свои интересы на прежнем уровне.

Список используемой литературы:

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 03.08.2018) (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.01.2019) статья № 102.

2. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая) от 31.07.1998 N 146-ФЗ (ред. от 27.12.2018) статья №43

3. Абалакина Т.В. Дивидендная политика и ее влияние на стоимость компании. / Т. В. Абалакина, Кандидат экономических наук, Доцент кафедры финансового менеджмента Финансового университета при Правительстве РФ. - Интернет-журнал «Науковедение» №5, 2013 - 6 с.

4. Абалакин А.А. Финансовый контроль и его развитие в рыночных условиях Межвузовский научно-практический сборник: «Экономика. Право. Лингвистика.», 2010

5. Айрапетян А.А., Канкиа А.Г. «Влияние выбора дивидендной политики на инвестиционную привлекательность компании на современном этапе» // Гуманитарные научные исследования - №6 - 2012 г

6. Антилл Н., Ли К. Оценка компаний: анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО. - Альпина Паблишер, 2016.

7. Антонян Д. Г., Беломытцева О. С. Особенности дивидендной политики российских акционерных обществ //Вестник Томского государственного университета. Экономика. - 2014. - №. 3 (27).

8. Апонюк М.А. Особенности дивидентной политики зарубежных стран // научные достижения и открытия современной молодёжи сборник статей победителей международной научно-практической конференции: в 2 частях. 2017. С. 466-468.

9. Бадокина Е.А. Дивидендная политика и рыночная стоимость компании. // Корпоративное управление и инновационное развитие экономики Севера. [Электронный ресурс] URL: http://koet.syktsu.ru/vestnik/2010/2010- 3/2/2.Мш

10. Бадло В.В. Жизненный цикл и дивидендная политика российских корпораций// МНСК-2017: Менеджмент Материалы 55-й Международной научной студенческой конференции. 2017. С. 83-84.

11. Беннинга Ш. «Основы финансов c Excel» (перевод с англ. Simon Benninga, «Principles of Finance with Excel», Chapter 20 «Capital structure and valuation»), 2013, 421 с.

12. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. - М.: Олимп-Бизнес, 2012.

13. Васильева М.И. Дивидендная политика Российских компаний: проблемы и пути их решения // Конкурентоспособность территорий Материалы XX Всероссийского экономического форума молодых ученых и студентов. В 8-ми частях. Ответственные за выпуск Я.П. Силин, Е.Б. Дворядкина. 2017. С. 197-201.

14. Винокуров С. С., Гурьянов П. А. Дивидендная политика и интересы крупных акционеров //Финансовая аналитика: проблемы и решения. - 2013. - №. 12.

15. Гвоздь П.А. Дивидендная политика и её влияние на стоимость компании - реалии российского инвестора // Вестник науки. 2018. № 3 (3). С. 20-21.