Повестка дня для лесных вертикально интегрированных структур: реструктуризация, модернизация и венчурное финансирование

ЭКОНОМИКА

Таким образом, применение ЕНВД способствует усложнению деятельности организаций. Так, если при применении УСН предприятия не обязаны вести в полном объеме бухгалтерский учет, то при совмещении УСН с ЕНВД данную льготу «упрощенцы» теряют - они обязаны будут сдавать бухгалтерскую отчетность, причем не только в части деятельности, подпадающей под ЕНВД, а по всей деятельности в целом. Для малых предприятий, на которых, как правило, нет сильного бухгалтерского аппарата, значительно осложняется существование. На

предприятиях, которые совмещают ЕНВД с общим режимом налогообложения, бухгалтерия обязана вести раздельный учет по видам деятельности, которые подпадают под ЕНВД и которая находится на общем режиме налогообложения, что также существенно осложняет их существование. Однако в отличие от малых предприятий не так губительно. На наш взгляд, совмещение двух спецрежимов на предприятии нецелесообразно и может привести в лучшем случае к закрытию деятельности, подпадающей под ЕНВД, а в худшем - к закрытию малого предприятия.

ПОВЕСТКА ДНЯ ДЛЯ ЛЕСНЫХ ВЕРТИКАЛЬНО ИНТЕГРИРОВАННЫХ СТРУКТУР: РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ, МОДЕРНИЗАЦИЯ И ВЕНЧУРНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

А.В. ЧЕРЕПКОВ, асп. каф. финансов МГУЛ

Реструктуризация действующих лесных вертикально интегрированных структур (ВИС) сводится к оптимизации организационной структуры через выделение центров прибыли и затрат с последующим пропорциональным ветвлением финансовых потоков внутри реорганизуемого бизнеса. Один из самых существенных для любой действующей лесной компании вопросов - выбор стратегии развития, опирающейся на использование внутреннего и внешнего интеллектуального инновационного потенциала.

Реализация потенциалов в виде организации действующего бизнеса тесно связана с выбором способа финансирования исследований и разработок на стадии внедрения, а также формой последующих этапов. Существующие сегодня в России источники финансирования инноваций (практически на любой стадии их возникновения и развития) не отличаются разнообразием. Основным источником финансирования инноваций в промышленности были и остаются собственные средства предприятий. Это происходит оттого, что других источников мало или их сложно найти (получить ).

В развитых экономиках довольно значительную долю в финансировании ин-

caf-fin@mgul.ac.ru

новаций в корпоративном секторе занимают зависимые (кэптивные) корпоративные фонды. В США на протяжении 60-70-х гг. более 25 % крупных корпораций, входящих в список «Fortune 500», создали собственные венчурные фонды. В 1997 г. доля обязательств корпоративных инвесторов в венчурные фонды составила 30 %. По данным европейской ассоциации венчурного капитала (EVCA), в Европе в 2000 г. около 11 % венчурных фондов было собрано за счет корпоративных инвесторов. Из действующих в России зарубежных венчурных фондов корпоративными фондами являются Mint Capital и Intel Capital. Последний стал особенно известен благодаря совершенной им совместно с IFC крупной инвестицией в Российскую компанию RUNET Holdings в мае 2003 г. Крупный отечественный бизнес (финансово-промышленные группы (ФПГ), холдинги, концерны) стал создавать кэптивные (зависимые) венчурные фонды. Это означает, что доверие российских финансово-промышленных кругов к отечественному бизнесу повысилось настолько, что они готовы формировать собственные венчурные фонды.

Нельзя сказать, что венчурное финансирование - совершенно новый инвес-

ЛЕСНОИ ВЕСТНИК 5/2008

241

ЭКОНОМИКА

тиционный инструмент для российской бизнес-действительности. В hi-tech и в сфере телекоммуникаций этот способ финансирования прижился достаточно давно. Однако основными объектами рисковых инвестиций - новыми технологиями и инновациями - российский рисковый венчурный капитал до настоящего времени не интересовался.

Причины отсутствия такого интереса вполне понятны и объяснимы. На фоне углубляющего технологического отставания России от развитых стран, высокой стоимости модернизации, узости внутреннего рынка инноваций и роста барьеров входа на мировой рынок hi-tech отечественный капитал ищет для себя более удобные и безопасные ниши, где он в состоянии прирастать, не испытывая неравной конкуренции со стороны более мощных зарубежных игроков. Бесперспективность такой позиции национального капитала очевидна практически всем, однако переломить тенденцию оказывается весьма непросто. Действия правительства носят в значительной мере демонстрационный, декларативный и увещевательный характер. Благостность намерений, тем не менее, не может в одночасье привести в движение серьезные рычаги коммерческой мотивации для задействования инновационного потенциала в реальном бизнесе.

Другим «агентом модернизации» является крупный отечественный бизнес. Испытывая сильное конкурентное давление как на внешнем, так и на внутреннем рынках со стороны более эффективных зарубежных фирм, наиболее реально мыслящие его представители отчетливо ощущают опасность роста зависимости от импортных технологий. Проблема, кажется, стала настолько острой, что крупные компании стали вполне осознанно и серьезно переходить к профессиональной и целенаправленной работе по созданию инвестиционных инструментов, наиболее адекватных задаче обретения конкурентных преимуществ на рынке инноваций.

Основной особенностью создаваемых ВИС новых инновационных инвестиционных структур явилось то, что, в отличие от широко пропагандируемой ранее в России традиционной модели обособленных венчурных

образований, новые фонды создаются не вне, а внутри крупных компаний.

Главной целью образования таких подразделений является поиск, отбор и финансирование инновационных проектов, находящихся так или иначе в орбите основного бизнеса крупных корпоративных структур. Однако было бы ошибочно смешивать планируемые венчурные инвестиции через зависимые фонды в бизнесы, создаваемые на основе технологических разработок, с корпоративным проектным финансированием. В данном случае речь идет о системе рискового финансирования именно новых технологически ориентированных бизнесов, а не корпоративных НИОКР.

Венчурные подразделения российских ВИС устраняют одно из главнейших препятствий, стоящих на пути поощрения инвестиционной поддержки инновационного бизнеса, а именно, проблему ликвидности.

Поскольку вновь создаваемые инновационные малые предприятия вероятнее всего будут находиться в полной зависимости от финансирующей их через специальный инструмент материнской компании, инвесторов в лице собственников ВИС на начальном этапе будут интересовать в первую очередь перспективы развития, диверсификации и повышения конкурентноспособности, а не ожидаемый доход, возникающий после продажи пакета проинвестированных компаний на свободном рынке. Обоюдная заинтересованность инвестора и предпринимателя в развитии и росте бизнеса - один из краеугольных камней венчурного инвестирования.

Как правило, создающиеся венчурные структуры ориентированы на работу с бизнесами, находящимися на самых ранних стадиях - на этапах seed и start-up. Иногда инвесторы готовы рассматривать даже инвестиционные проекты, вовсе не оформленные в виде бизнеса. Получение максимальной степени контроля над такими компаниями при их финансировании из источников внутри корпоративного капитала - вполне приемлемое, а самое главное внутренне оправданное условие как для инвесторов, так и для начинающих предпринимателей. Отсутствие обязательного требования отвлечения ресурсов

242

ЛЕСНОЙ ВЕСТНИК 5/2008

ЭКОНОМИКА

в стороннюю организацию, каким является венчурный фонд коллективных инвестиций, также оказывается намного более комфортным для ментальности российских собственников. Фактически речь идет не об отчуждении средств, а о перераспределении ресурсов внутри группы, что типологически очень напоминает азиатскую (японскую или южнокорейскую) модель организации бизнес-агломераций. Помимо экономии на издержках, создания кэптивного фонда виде внутреннего резерва или бюджета развития позволяет избежать не решенных на сегодняшний день для венчурного финансирования юридических и налоговых проблем.

Особенностью описанной кэптивной модели организации венчурного финансирования инноваций является усиление роли и рост значимости управляющих компаний или подразделений, отвечающих как за обеспечение текущей работы по поиску, отбору и мониторингу проектов, так и за организацию финансирования. Для руководства управляющим компаниями ВИС привлекают новый тип руководителей - профессионалов-предприни-мателей, которые должны отвечать не только за должное исполнение возложенных на них функциональных обязанностей, но и за конечный результат - обеспечение поступательного роста и эффективности инвестируемых проектов и компаний. Преимуществом подобной организации внутрикорпоративных венчурных фондов является также и то, что фирмы, управляющие такими фондами, могут как при сборе средств, так и при прогнозировании развития инвестируемых компаний опираться на всю ресурсную базу ВИС. Такая модель практически нивелирует риск рыночного банкротства поскольку инвесторы берут на себя и значительную часть бизнес-риска.

На сегодняшний день подобные кэптивные венчурные фонды созданы в компании «Оптима» - в крупном Московском диверсифицированном холдинге, основным бизнесом которого в свое время являлась системная интеграция. Решение об организации фонда размером US 7,5 млн долл. в течение первых двух лет принято в августе 2003 г. Управляющая компания ЗАО «Софэлектро». Объекты инвестиций - малые технологи-

чески ориентированные компании Москвы, Санкт-Петербурга и Нижнего Новгорода.

Другим холдингом, активно создающим первый на сегодняшний день в России отраслевой венчурный фонд (рабочее название «Венчурный фонд ОПК и авиационной промышленности»), является ОАО «Корпорация «Аэрокосмическое оборудование» (Санкт-Петербург)». Стартовый объем создаваемого фонда US 1 млн долл., однако в дальнейшем предполагается его увеличение за счет привлечения средств партнеров корпорации: инвестиционной компании ОАО «Объединенный авиаприборостроительный консорциум», банка «Таврический», негосударственного пенсионного фонда оборонно-промышленного комплекса, других компаний и холдинговых групп этой отрасли, а также государственного «венчурного инновационного фонда». Объект инвестиций - малые технологические бизнесы, профиль деятельности которых соответствует основным направлениям бизнеса предприятий, входящих в состав корпорации. Примечательно, что холдинг «Аэрокосмическое оборудование» уже имеет опыт осуществления успешных корпоративных венчурных инвестиций. Одним из самых известных и, безусловно, удачных инвестиционных проектов холдинга является компания «Pay Cash», в которую корпорация инвестировала около 20 млн долларов США и IPO, который NASDAQ готовится в настоящее время.

Модель кэптивных венчурных фондов может стать вполне действенной формой концентрации корпоративного капитала для инвестиций в инновационный бизнес. Главное -сохранение собственности и капитала внутри группы, что обусловлено зависимым характером самих фондов, во-первых, и управлением активами фондов лицами, находящимися пол контролем владельцев, во-вторых. Это не может не казаться привлекательной альтернативной отчуждению финансовых ресурсов на сторону, в венчурные фонды, создаваемые по традиционной модели. Скорее всего, модель кэптивного венчурного финансирования окажется достаточно привлекательной для тех лесных ВИС, которые пытаются найти эффективные формы и способы своего модер-низационного развития.

ЛЕСНОЙ ВЕСТНИК 5/2008

243