ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС В ПЕРВОМ КВАРТАЛЕ 2019 г.: У РУБЛЯ ИМЕЕТСЯ ПОТЕНЦИАЛ ДЛЯ УКРЕПЛЕНИЯ

Макроэкономика

ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС В ПЕРВОМ КВАРТАЛЕ 2019 г.: У РУБЛЯ ИМЕЕТСЯ ПОТЕНЦИАЛ ДЛЯ УКРЕПЛЕНИЯ*

А. В. БОЖЕЧКОВА А. А. ЛАВРИЩЕВА П. В. ТРУНИН

В первом квартале 2019 г. положительное торговое сальдо России выросло по сравнению с аналогичным периодом 2018 г. Существенный вклад в этот процесс внесло сокращение импорта, обусловленное ослаблением рубля. Данные платежного баланса свидетельствуют о наращивании инвестиций резидентов в иностранные активы, а также об усилении привлекательности рынка ОФЗ для нерезидентов. Рубль обладает потенциалом для дальнейшего укрепления, хотя не исключено, что при появлении новых внешних шоков снижение его курса может возобновиться.

Ключевые слова: платежный баланс, экспорт, импорт, счет текущих операций, курс рубля, отток капитала, Банк России.

Согласно опубликованной Банком России предварительной оценке платежного баланса сальдо счета текущих операций в первом квартале 2019 г. составило 32,8 млрд. долл. (на 9,3% больше, чем годом ранее).

Торговый товарный баланс достиг 45,3 млрд. долл., превысив на 2,5% значение соответствующего квартала предыдущего года. (См. рис. 1.) Определяющую роль в этом росте сыграло падение импорта с 57,4 млрд. долл. в январе-марте 2018 г. до 55,9 млрд. долл. за аналогичный период текущего года.

Увеличение торгового баланса, при снижении импорта, сопровождалось сокращением экспорта: он уменьшился со 101,7 млрд. долл. в первом квартале прошлого года до 101,2 млрд. долл. в первом квартале текущего. Это обусловлено тем, что при стабильных физических объемах экспортных поставок снизились средние цены последних на сырую нефть, неф-

тепродукты, черные и цветные металлы и это снижение не было компенсировано повышением цен на газ, уголь, минеральные удобрения и другие товары.

Баланс торговли услугами в первом квартале 2019 г. почти не изменился и составил -6,6 млрд. долл. И экспорт, и импорт услуг снизились по сравнению с первыми тремя месяцами 2018 г., однако экспорт уменьшился значительнее и в относительном, и в абсолютном выражении.

Баланс инвестиционных, доходов, как и баланс оплаты труда, изменился незначительно: первый вырос по сравнению с первым кварталом 2018 г. на 0,9 млрд. долл. (с -4,4 до -3,5 млрд. долл.), а второй -на 0,2 млрд. долл. (с -0,7 до -0,5 млрд. долл.).

Таким образом, основным фактором, определяющим величину сальдо счета текущих операций в российской экономике, по-преж-

Божечкова Александра Викторовна, заведующий лабораторией денежно-кредитной политики Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; старший научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, канд. экон. наук (Москва), е-таН: bojechkova@iep.ru; Лаврищева Анастасия Анатольевна, аспирант РАНХиГС при Президенте Российской Федерации (Москва), е-таИ: lavrishcheva-a@ranepa.ru; Трунин Павел Вячеславович, руководитель Научного направления «Макроэкономика и финансы» Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; ведущий научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, д-р экон. наук (Москва), е-т^У: pt@iep.ru

* — Статья из Мониторинга экономической ситуации в России «Тенденции и вызовы социально-экономического развития» № 7 (90) (май 2019 г.), размещенного на сайте Института экономической политики им. Е.Т. Гайдара.

нему остается баланс торговли услугами и торговый товарный баланс.

Увеличение профицита счета текущих операций сопровождалось ростом дефицита финансового счета, который в январе-марте 2019 г. составил 15,0 млрд. долл.

При этом чистый вывоз капитала банками достиг 15,7 млрд. долл., тогда как в первом квартале 2018 г. данный показатель составлял 2,8 млрд. долл. Он был сформирован ростом иностранных активов (10,3 млрд. долл. по сравнению с 0,3 млрд. долл. в январе-марте предыдущего года) и сокращением внешних обязательств (-5,5 млрд. долл. против -2,5 млрд. долл.).

Чистый вывоз капитала предприятиями составил 9,4 млрд. долл. (13,4 млрд. долл. за

Рис. 1. Торговый баланс РФ и динамика мировых цен на нефть в 2006-2019 гг.

75

60

. 45

30

15

750

Торговый баланс

Источник Банк России, МВФ.

I II IIIIV 2012 Годы

Индекс цен на нефть

Изменение цен на базовые товары российского экспорта в январе-феврале 2019 г. по сравнению с аналогичным периодом 2018 г.

Доля товарной Средняя цена экспортных поставок, долл./т Изменение

Товарная группа группы в --„,

экспорте,в% январь-февраль 2019 г. январь-февраль 2018 г. цены, в %

Нефть сырая 27 432 461 -6,2

Нефтепродукты 17 455 470 -3,1

Газ природный* 14 238 202 +18,1

Черные металлы 4,8 457 499 -8,4

Уголь каменный 3,8 87 79 +10,3

Газ природный сжиженный** 2,2 158 133 +19,0

Алюминий 1,9 1824 1820 +0,2

Удобрения минеральные 1,8 266 230 +15,4

Медь 1,2 6052 6924 -12,6

Никель_0,5_11 886_131 92_-9,9

* - Цена указана в долл./млрд. куб. м. ** - Цена указана в долл./тыс. куб. м. Источник: ФТС, расчеты авторов.

ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС В ПЕРВОМ КВАРТАЛЕ 2019 г.

первый квартал 2018 г.). Наибольший вклад в динамику сальдо счета операций предприятий с внешним миром внес рост внешних активов. Так, величина прочих иностранных активов (по данной статье отражаются преимущественно ссуды и займы) небанковского сектора выросла на 10,1 млрд. долл. (4,5 млрд. долл. в первом квартале 2018 г.) при одновременном снижении прочих иностранных обязательств в размере -2 млрд. долл. (-1 млрд. долл.).

Объем исходящих портфельных инвестиций составил 0,6 млрд. долл. (0,4 млрд. долл. в первом квартале 2018 г.), тогда как входящие портфельные инвестиции достигли лишь 0,3 млрд. долл. (1 млрд. долл.). Отток средств предприятий в виде прямых иностранных инвестиций в размере 8,8 млрд. долл. (12,6 млрд. долл.) был с избытком компенсирован притоком прямых инвестиций нерезидентов в РФ в размере 11,5 млрд. долл. (6,4 млрд. долл.).

В условиях отсутствия новых серьезных санкций и повышения привлекательности развивающихся рынков позитивные ожидания инвесторов привели к возобновлению роста вложений иностранных экономических агентов в ОФЗ. В первом квартале 2019 г. увеличи-

лись вложения нерезидентов в обязательства федеральных органов управления (7,5 млрд. долл. против 4,1 млрд. долл. годом ранее). В результате за январь-февраль доля нерезидентов на рынке ОФЗ выросла с 24,4 до 25,9%.

Прирост международных резервов составил 18,6 млрд. долл. (19,3 млрд. долл. в первом квартале 2018 г.), в результате чего они достигли 487,8 млрд. долл. Такая динамика была обусловлена прежде всего покупкой Минфином России иностранной валюты на сумму около 801,3 млрд. руб. (700,3 млрд. руб.) на внутреннем валютном рынке в рамках бюджетного правила.

За январь-март 2019 г. рубль укрепился к доллару на 6,8% - до 64,7 руб./ долл. Поддержку рублю оказали высокие цены на нефть, отсутствие новых санкций, а также повышение глобального спроса на активы развивающихся стран, вызванного ожиданиями смягчения монетарной политики ФРС США.

У рубля имеется потенциал для дальнейшего укрепления. По нашим оценкам, в соответствии с состоянием фундаментальных факторов, его расчетный номинальный курс не превышает 62 руб./долл.1.

Рис. 2. Чистый отток капитала частного сектора в 2006-2019 гг.

=5ю

£ о

-160

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV 1 II III IV 1 II III IV I II III IV I II III IV 1 II III IV I II III IV I II III IV I

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 CT1

-100

Чистый отток капитала

Годы

Чистый отток капитала/внешнеторговый оборот

Источник: Банк России, расчеты авторов.

1 Божечкова А., Трунин В. Оценка фундаментально обоснованного реального курса рубля // Экономическое развитие России. 2015. Т. 22, № 2. С. 16-19.

По всей видимости, в 2019 г. при сохранении текущих мировых цен на нефть (~60 долл./ барр.) и номинального курса рубля на уровне около 65 руб./долл. следует ожидать незначительного укрепления реального курса нацио-

нальной валюты, небольшого роста экспорта, а также слабого падения импорта по сравнению с уровнем 2018 г., что будет способствовать продолжению некоторого роста счета текущих операций.

Russia's Balance of Payments in Q1 2019: Rouble Has Potential for Appreciation

Alexandra V. Bozhechkova - Head of Monetary Policy Department of the Gaidar Institute; Senior Researcher of the Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration, Candidate of Economic Sciences (Moscow, Russia). E-mail: bojechkova@iep.ru

Anastasia A. Lavrishcheva - Doktorand of the Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration (Moscow, Russia). E-mail: lavrishcheva-a@ranepa.ru

Pavel V. Trunin — Head of Center for Macroeconomics and Finance of the Gaidar Institute; Leading Researcher of the Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration, Doctor of Economic Sciences (Moscow, Russia). E-mail: pt@iep.ru

Russia's positive balance of trade increased in Q1 2019, compared to the previous years' same period, on the back of decline in imports (a major contributor to the increase) induced by rouble depreciation. BoP data show that residents invested more in foreign assets as well as the OFZ bond market became more appealing to nonresidents. The Russian rouble has potential for further strengthening, although its depreciation cannot be ruled out if new external shocks occur.

Key words: balance of payments, current account, trade surplus, capital outflow, capital inflow and exchange rate, Bank of Russia.