Развитие рынка ценных бумаг в странах Восточной Европы

Экономические науки

336.7

Багдасарян Арег Меружанович Areg Bagdasaryan

РАЗВИТИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В СТРАНАХ ВОСТОЧНОЙ ЕВРОПЫ

DEVELOPMENT OF THE SECURITIES MARKET IN THE COUNTRIES OF EASTERN EUROPE

Рассматриваются проблемы развития рынка ценных бумаг в странах Восточной Европы. Проведено исследование основных показателей рынка ценных бумаг в странах Восточной Европы, сравнительный анализ показателей рынка ценных бумаг в странах Восточной Европы и странах с развитым рынком, выявлены основные проблемы и предложены пути развития рынка ценных бумаг в странах Восточной Европы

Ключевые слова: фондовые биржи, рынок ценных бумаг, капитализация акций

The article is devoted to the problems of securities market development in the countries of Eastern Europe. The article studies the main indicators of the securities market in the countries of Eastern Europe. Comparative analysis of the securities market performance in the countries of Eastern Europe and developed markets is made, identifying key issues and suggesting ways for the securities market development in the countries of Eastern Europe

Key words: stock exchanges, securities market, stock capitalization

Рынок ценных бумаг является одной из важнейших составляющих финансового рынка. Развитие и повышение конкурентоспособности экономики в странах Восточной Европы во многом зависит от уровня развития рынка ценных бумаг. Однако рынок ценных бумаг в большинстве стран Восточной Европы находится либо на стадии формирования, либо на начальных стадиях развития.

Для разработки путей развития рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой необходимо исследовать основные показатели рынка ценных бумаг в разных странах с переходной экономикой, подвергнуть сравнительному анализу показатели рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой и странах с развитым рынком, а также с мировыми показателями, выявить основные проблемы развития

рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой. Перечисленные проблемы в той или иной мере исследованы в трудах ученых, работающих на территории бывшего СССР, а также в трудах иностранных исследователей. В частности, проблемы методологического характера тщательно обсуждены в трудах Я.М. Миркина, а закономерности и тенденции развития мировых фондовых рынков — в трудах Б.Б. Рубцова.

Целью данного исследования является анализ основных показателей, проведения сравнительного анализа и выявление основных проблем развития рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой.

Исходя из целей исследования и значимости для развития экономики в целом, в статье основное внимание уделено анализу показателей рынка инвестиционных ценных бумаг, в частности, структуре рынка,

а также исследованию основных биржевых показателей.

Показатели объема рынка инвестиционных ценных бумаг и валового внутренне-

го продукта в странах с развитыми и формирующимися рынками показаны в табл. 1.

Таблица 1

Объем рынка инвестиционных ценных бумаг и валового внутреннего продукта в странах с развитыми и формирующимися рынками ценных бумаг, 2006-2010 гг. [2; 6]

Страна Объем рынка инвестиционных ценных бумаг**, млрд долл. США Объем валового внутреннего продукта, млрд долл. США

2006 2007 2008 2009 2010 2006 2007 2008 2009 2010

США 46305 49802 42395 46729 49818 13195 13808 14441 14119 14527

Япония 13515 13881 14687 15317 18253 4366 4382 4911 5069 5459

Евросоюз* 36272 42952 36400 43569 41923 13644 15689 17037 15373 15161

в т.ч.

Германия 6489 7711 6600 7036 6792 2899 3321 3673 3339 3287

Великобритания 7092 7696 5839 7509 8395 2395 2765 2680 2179 2250

Франция 5808 7104 6025 7054 6926 2252 2594 2867 2656 2563

Италия 4518 5293 5016 5761 4957 1853 2105 2314 2118 2055

Страны с формирующимися рынками 17749 28770 16374 23624 28334 14079 17282 20606 19566 23427

в т.ч.

Европейские страны 2615 3358 1540 1865 2628 2631 3527 4126 3264 3728

Азиатские страны 10375 18288 10160 15478 18318 6260 7482 8902 9480 11427

Страны Ц. и Юж. Америки 3011 4377 3265 4526 5225 2942 3609 4209 3965 4834

Африканские страны 992 1348 600 737 983 920 1100 1282 883,4 1049

Весь мир 119561 144928 117043 139271 149944 48204 54545 60918 57843 62911

* Включает данные только западно-европейских стран-членов ЕС. Новые члены ЕС включены в группу европейских стран с формирующимися рынками

** Рассчитано как сумма капитализации рынка акций и непогашенной задолженности по долговым ценным бумагам

В период 2006-2008 гг. объем мирового валового продукта показывал тенденцию роста (см. табл. 1). Однако в свете мирового финансово-экономического кризиса объем мирового валового продукта существенно снизился в период 2008-2009 гг., а начиная с 2009 г., начал снова показывать тенденцию роста и в 2010 г. превысил соответствующий показатель 2008 г. Объем валового внутреннего продукта в Европейских странах с переходной экономикой снизился в большей степени, чем объем мирового валового продукта. Начиная с 2009

г., объем валового внутреннего продукта в Европейских странах с переходной экономикой начал показывать тенденцию роста, однако в 2010 г. этот показатель в Европейских странах с переходной экономикой был значительно меньше соответствующего показателя 2008 г.

Более значительной была разница между мировыми показателями и показателями Европейских стран с переходной экономикой (данные табл. 1) по критерию объема рынка инвестиционных ценных бумаг. Объем мирового рынка инвестици-

онных ценных бумаг рос до 2007 г., после чего произошло его резкое снижение. Начиная с 2008 г., объем мирового рынка инвестиционных ценных бумаг начал снова показывать тенденцию роста и в 2010 г. этот показатель превысил соответствующий показатель 2007 г. Объем рынка инвестиционных ценных бумаг в Европейских странах с переходной экономикой в период 2007-2008 гг. снизился более чем в

два раза. Хотя, начиная с 2008 г., начал показывать тенденцию роста, в 2010 г. он был почти в два раза меньше соответствующего показателя 2007 г.

Динамика изменения валового внутреннего продукта, объема рынка инвестиционных ценных бумаг и банковских активов в мире и в странах Восточной Европы показана на рис. 1.

а)

б)

Рис. 1. Динамика изменения валового внутреннего продукта, объема рынка инвестиционных ценных бумаг и банковских активов: а) в мире; б) в странах Восточной Европы, 2001-2010 гг. [2; 6]

В период 2001-2010 гг. показатель объема мирового рынка инвестиционных ценных бумаг почти всегда более чем в два раза превышал показатель объема мирового валового продукта. Объем банковских активов тоже в значительной степени превышал объем мирового валового продукта. Иная картина в странах Восточной Европы. Здесь показатель объема валового внутреннего продукта почти в два раза пре-

вышал показатель объема рынка инвестиционных ценных бумаг и в значительной степени — объем банковских активов. Показатель объема рынка инвестиционных ценных бумаг в странах Восточной Европы не показывает стабильной динамики.

Динамика изменения объема рынка акций и долговых ценных бумаг в мире и в странах Восточной Европы представлена на рис. 2.

а)

б)

Рис. 2. Динамика изменения объема рынка акций и долговых ценных бумаг: а) в мире; б) в странах Восточной Европы, 2001-2010 гг. [2; 6]

В период 2001-2010 гг. показатель ема мирового рынка акций. В указанном объема мирового рынка долговых ценных периоде объем мирового рынка долговых бумаг всегда превышал показатель объ- ценных бумаг стабильно рос, чего нельзя

сказать об объеме мирового рынка акций. В период 2001-2002 гг. объем мирового рынка акций падал; 2002-2007 гг. — начал расти быстрыми темпами; в 2007-2008 гг. — резко снизился, потом — снова начал расти быстрыми темпами. Из сказанного видно, что кризисы в финансовой системе сильнее влияют на показатели мирового рынка акций, чем рынка долговых ценных бумаг. Однако структурный анализ мирового рынка долговых ценных бумаг выявляет несоразмерное развитие отдельных частей этого рынка. Начиная с 2002 г.. объем мирового рынка негосударственных долговых ценных бумаг превышает объем мирового рынка государственных долговых ценных бумаг. Показатель объема мирового рынка негосударственных долговых ценных бумаг рос почти равномерно до 2009 г., после чего начал снижаться. Показатель объема мирового рынка государственных долговых ценных бумаг, наоборот, снижался до 2002 г., после чего начал стабильно расти. Структурный анализ показывает, что стабильному росту объема мирового рынка долговых ценных бумаг способствовало наличие двух факторов, действующих в разных направлениях — объем частных инвестиций, финансируемых также за счет заемного капитала, который увеличивается в периоды экономического роста, и объем государственного долга, увеличивающегося в периоды экономического спада.

Из рис. 2 видно, что объем рынка акций в странах Восточной Европы имеет более нестабильную динамику. До 2005 г. объем рынка акций в странах Восточной Европы был значительно меньше объема рынка долговых ценных бумаг; в 2005-2007 гг. объем рынка акций увеличился почти в 10 раз; в 2007-2008 гг. — снизился более чем в 3 раза, а в 2008-2010 гг. — снова увеличился более чем в 2 раза. Анализ показывает, что рынок акций в странах Восточной Европы не устойчив и полностью подвержен влиянию экономических кризисов.

Другой особенностью рынка ценных бумаг в странах Восточной Европы является преобладание рынка государственных ценных бумаг над рынком негосударственных ценных бумаг. Так, в 2010 г. объем рынка государственных долговых ценных бумаг более чем в 3 раза превышал объем рынка негосударственных долговых ценных бумаг.

С точки зрения исследования особенностей развития рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой важным является анализ основных показателей биржевой торговли. Рыночная капитализация акций и число компаний, акции которых допущены к торгам на основных фондовых биржах, действующих в странах с переходной экономикой, показаны в табл. 2.

Таблица 2

Рыночная капитализация акций и число компаний, акции которых допущены к торгам на основных фондовых биржах, действующих в странах с переходной экономикой, 2006-2010 гг. [1; 3-5; 7-8]

Название биржи Рыночная капитализация акций, млрд долл. США Число компаний, акции которых допущенны к торгам

2006 2007 2008 2009 2010 2006 2007 2008 2009 2010

Баня-Лукская фондовая биржа, Босния и Герцеговина 5,0 5,9 2,6 2,9 2,6 793 814 838 821 821

Болгарская фондая биржа, Болгария 9,4 21,7 8,9 8,7 7,4 347 369 404 398 390

Братиславская фондовая биржа, Словакия 3,3 6,9 5,4 5,1 4,2 6 160 125 107 90

Будапештская фондовая биржа, Венгрия 41,9 46,2 18,5 30,0 27,7 41 41 43 46 52

Окончание табл. 2

Название биржи Рыночная капитализация акций, млрд долл. США Число компаний, акции которых допущенны к торгам

2006 2007 2008 2009 2010 2006 2007 2008 2009 2010

Бухарестская фондовая биржа, Румыния 25,2 30,6 15,1 13,1 14,2 53 54 62 69 74

Варшавская фондовая биржа, Польша 151,8 211,6 90,8 151,0 190,2 265 375 458 486 584

Грузинская фондовая биржа, Грузия 0,7 1,4 0,3 0,7 1,1 231 161 153 145 138

Загребская фондовая биржа, Хорватия 29,0 70,2 27,1 26,6 25,6 182 359 356 271 240

Казахстанская фондовая биржа, Казахстан 54,9 53,8 23,3 27,9 26,8 71 67 78 77 73

Кыргызская фондовая биржа, Кыргызстан 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 186 191 158 9 11

Люблянская фондовая биржа, Словения 15,2 28,8 11,8 12,1 9,4 100 87 84 76 72

Македонская фондовая биржа, Македония 1,1 2,7 0,8 0,9 2,6 101 113 92 86 83

Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), Россия 884,7 1216,6 337,4 738,0 954,4 193 207 233 234 249

НАСДАК ОЭМЭКС Армения (NASDAQ OMX) Armenia, Армения 0,1 0,1 0,2 0,1 0,1 35 28 22 11 11

Республиканская фондовая биржа "Тошкент", Узбекистан 0,1 0,2 2,8 1,9 2,9 620 430 392 314 295

Российская торговая система (РТС), Россия 966,0 1328,8 374,9 763,5 959,9 280 301 275 279 278

Санкт-Петербургская валютная Биржа, локальные рынки, Россия 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0 0 0 0 0

Сараевская фондовая биржа, Босния и Герцеговина 7,7 11,7 5,6 5,3 4,9 489 509 524 529 541

Украинская фондовая биржа, Украина 0,3 0,2 0,2 0,2 1,1 54 54 49 53 37

Фондовая биржа ПФТС, Украина 44,1 111,8 23,5 25,8 32,0 295 335 303 288 302

Черногорская фондовая биржа, Черногория 2,4 3,7 2,9 4,3 3,6 65 83 74 65 55

Объемы торговли акциями и долговы- вых биржах, действующих в странах с пе-ми ценными бумагами на основных фондо- реходной экономикой, показаны в табл. 3.

Таблица 3

Объем торговли акциями и долговыми ценными бумагами на основных фондовых биржах, действующих в странах с переходной экономикой, 2006-2010 гг. [1; 3-5; 7; 8]

Название биржи Объем торговли акциями, млн долл. США Объем торговли долговыми ценными бумагами, млн долл. США

2006 2007 2008 2009 2010 2006 2007 2008 2009 2010

Баня-Лукская фондовая биржа, Босния и Герцеговина 261,9 546,8 163,1 132,4 82,5 0,0 0,6 8,3 22,2 37,9

Болгарская фондая биржа, Болгария 1546,0 6808,9 1855,0 487,1 377,3 200,2 297,5 183,2 123,2 85,1

Братиславская фондовая биржа, Словакия 99,5 31,3 21,1 174,7 308,9 37857,1 15148,4 33899,8 16747,3 8806,5

Будапештская фондовая биржа, Венгрия 31157,7 47586,5 30706,0 25375,2 26263,1 1672,9 1160,8 2371,8 1459,4 1132,2

Бухарестская фондовая биржа, Румыния 3548,8 5623,4 2354,6 1715,7 1733,2 55,0 323,6 67,8 399,1 736,2

Варшавская фондовая биржа, Польша 56372,9 87962,2 69499,1 53509,3 69156,6 897,8 636,7 1032,3 1268,5 520,9

Грузинская фондовая биржа, Грузия 94,1 46,2 8,3 1,8 3,4 1,6 0,1 0,0 0,0 0,0

Загребская фондовая биржа, Хорватия 1876,2 4386,1 3216,0 1461,9 1049,8 6249,3 8750,2 2510,9 659,7 292,3

Казахстанская фондовая биржа, Казахстан 4026,6 8924,4 3803,8 4300,1 1902,7 3018,9 4302,7 3651,9 2583,4 1614,2

Кыргызская фондовая биржа, Кыргызстан 102,7 146,1 103,6 66,2 9,8 0,0 0,0 0,0 0,7 0,9

Люблянская фондовая биржа, Словения 2049,7 4252,2 2337,8 947,0 476,1 1537,1 598,2 374,6 205,6 143,6

Македонская фондовая биржа, Македония 397,2 492,9 163,3 65,1 44,6 38,0 41,1 33,8 29,7 27,4

Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), Россия 409044,7 599326,6 514006,1 836268,3 991540,8 86528,5 127098,6 123948,4 467463,3 1115818,2

НАСДАК ОЭМЭКС Армения (NASDAQ OMX Armenia), Армения 5,9 5,0 0,9 0,3 0,4 1,3 2,3 7,3 27,9 7,9

Республиканская фондовая биржа "Тошкент", Узбекистан 110,9 89,2 80,3 59,5 39,3 0,8 0,4 0,0 0,0 0,0

Российская торговая система (РТС), Россия 17232,1 15161,6 10448,4 54171,8 112122,4 306,0 47,4 258,3 1,1 1,1

Санкт-Петербургская валютная Биржа, локальные рынки, Россия 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 270,5 993,5 511,9 58,2 116,7

Сараевская фондовая биржа, Босния и Герцеговина 680,9 620,4 281,5 148,3 70,0 0,0 0,0 0,0 0,1 19,5

Украинская фондовая биржа, Украина 22,2 14,2 3,6 2,4 0,6 25,2 1,6 9,4 0,0 0,0

Фондовая биржа ПФТС, Украина 1182,2 1996,1 1679,2 581,2 530,6 2557,8 3588,8 2842,0 387,7 300,3

Черногорская фондовая биржа, Черногория 288,7 285,4 105,2 322,8 70,9 13,6 12,6 9,7 9,9 6,0

Как видно из табл. 2, в 2010 г. наибольшее число компаний, акции которых допущены к торгам на регулируемом рынке, было на Баня-Лукской фондовой бирже (821 эмитентов). За Баня-Лукской фондовой биржой следуют Варшавская фондовая биржа (584 эмитентов), Сараевская фондовая биржа (541 эмитентов), Болгарская фондая биржа (390 эмитентов) и Фондовая биржа ПФТС (302 эмитентов). Однако по показателю рыночной капитализации Баня-Лукская фондовая биржа и Сараевская фондовая биржа уступают основным фондовым биржам, действующим на территории Восточной Европы. Рыночная капитализация на Баня-Лукской фондовой бирже составляет 2,6 млрд долл. США, а на Сараевской фондовой бирже — 4,9 млрд. долларов США. По показателю рыночной капитализации лидируют РТС (959,9 млрд долл. США) и ММВБ (954,4 млрд долл. США). Число компаний, акции которых допущены к торгам на РТС, составляет 278, а на ММВБ — 249. По показателю рыночной капитализации за РТС и ММВБ следует Варшавская фондовая биржа (190,2 млрд долл. США). Показатель рыночной капитализации на Фондовой бирже ПФТС составляет 32 млрд долл. США, на Будапештской фондовой бирже — 27,7 млрд долл. США, на Казахстанской фондовой бирже — 26,8 млрд долл. США, на Загребской фондовой бирже — 25,6 млрд долл. США, на Бухарестской фондовой бирже — 14,2 млрд долл. США. Показатель рыночной капитализации на остальных фондовых биржах, действующих на территории Восточной Европы, не достигает и 10 млрд долл. США.

Из табл. 3 видно, что по объему торговли акциями на территории Восточной Европы лидируют ММВБ и РТС. В 2010 г. объем торговли акциями на ММВБ составил почти трлн долл. США, а на РТС — более 110 млрд долл. США. За ними следуют Варшавская фондовая биржа (около 70 млрд долл. США) и Будапештская фондовая биржа (около 26 млрд долл. США). Объем торговли акциями на Казахстанской фондовой бирже составил 1,9 млрд долл. США, на Бухарестской фондовой бирже

— 1,7 млрд долл. США, на Загребской фондовой бирже — 1 млрд долл. США. Объем торговли акциями на остальных фондовых биржах, действующих на территории Восточной Европы, не достигает и 1 млрд долл. США.

По объему торговли долговыми ценными на территории Восточной Европы абсолютным лидером является ММВБ. В 2010 г. объем торговли долговыми ценными бумагами на ММВБ составил более 1,1 трлн долл. США. За ней следуют Братиславская (8,8 млрд долл. США), Казахстанская (1,6 млрд долл. США) и Будапештская фондовый биржи (1,1 млрд долл. США). Объем торговли долговыми ценными бумагами на остальных фондовых биржах, действующих на территории Восточной Европы, не достигает и 1 млрд долл. США.

Рынок ценных бумаг в разных странах с переходной экономикой находится на разных уровнях развития. С точки зрения развития рынка наиболее успешными являются страны, вошедшие в Европейский Союз. Судя по количественным показателям, лидером является Российская Федерация. Наихудшее состояние рынка ценных бумаг — в странах Южного Кавказа, где он находится на стадии формирования. Несмотря на все различия, в странах с переходной экономикой имеются проблемы развития рынка ценных бумаг, присущие всем странам с переходной экономикой. Они связаны с: нежеланием инвесторов входить на рынок ценных бумаг ( недостаток предложения капитала), отсутствием инвестиционных возможностей (недостатка спроса на капитал), развитием торговых, расчетно-кли-ринговых и депозитарных систем рынка ценных бумаг; недосточной осведомленностью потенциальных участников рынка ценных бумаг о возможностях рынка.

Перечисленные проблемы проявляются в разном объеме в странах с переходной экономикой, однако в той или иной мере присущи всем странам. Например, торговые, расчетно-клиринговые и депозитарные системы рынка ценных бумаг находятся на достаточно высоком уровне в странах Балтийского региона (Эстония, Латвия,

Литва). Регулируемые рынки этих стран полностью интегрированы в один из крупнейших мировых рынков — NASDAQ OMX. Интеграция рынка дает возможность решить проблемы, связанные с недостатком спроса и предложения на капитал. Так, в Эстонии решение связано с внедрением обязательной накопительной многоуровневой системы пенсионного обеспечения. Также в достаточной степени уделено внимание повышению осведомленности населения и потенциальных участников рынка ценных бумаг о возможностях рынка. Недоверие к рынку ценных бумаг особо остро ощущается в странах Южного Кавказа и в некоторых странах Балканского региона. В других странах бывшего СССР эта проблема также полностью не решена, что обус-

ловлено как объективными, так и субъективными факторами.

Несмотря на разные уровни развития рынка ценных бумаг в странах Восточной Европы, имеются проблемы, проявляющиеся, в той или иной мере, во всех странах региона. Для дальнейшего развития рынка ценных бумаг в странах Восточной Европы необходимо уделять внимание решению этих проблем, в частности, увеличению объема капитала, направляемого на рынок ценных бумаг, увеличению инвестиционных возможностей, развитию и интеграции торговых, расчетно-клиринговых и депозитарных систем рынка ценных бумаг и повышению осведомленности потенциальных участников рынка ценных бумаг о возможностях рынка.

Литература

1. Международная ассоциация бирж стран СНГ, Бюллетени биржевой статистики: 20062010 [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://mab.micex.ru.

2. BIS Quarterly Reviews: International banking and financial market developments. Bank for International Settlements, Basel, 2006-2010.

3. Federation of Euro-Asian Stock Exchanges, Newsletters: Jan. 2006 — Jan. 2011, Supplements: 1st Quarter 2006 — 4th Quarter 2010 [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.feas. org.

4. Federation of Euro-Asian Stock Exchanges, FEAS Books: 2009-2011 [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.feas.org.

5. Federation of Euro-Asian Stock Exchanges, FEAS Semi Annual Reports: 2006-2008 [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.feas.org.

6. International Monetary Fund, Global Financial Stability Reports: 2006-2010, Washington, D.C., 2007-2011.

7. World Federation of Exchanges, Time Series: 2006-2010 [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.world-exchanges.org.

8. World Federation of Exchanges, Annual Statistics Reports: 2006-2010 [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.world-exchanges.org.

Коротко об авторе_Briefly about the author

Багдасарян А.М., канд. экон. наук, доцент, эконо- A. Bagdasaryan, Doctor of Economic Sciences, Asso-

мический факультет, кафедра «Финансы и кредит», ciate Professor, State Agrarian University of Armenia,

Государственный аграрный университет Армении Economic faculty, Chair of Finance and Credit, Na-

aregbag@yahoo.com tional Academy of Sciences of the Republic of Armenia,

International Scientific-Educational Centre

Научные интересы: рынок ценных бумаг, фондо- Scientific interests: include the stock market, stock

вые биржы markets