Модели рефинансирования ипотечных кредитов в России

15. ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И КРЕДИТ, ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

15.1. МОДЕЛИ РЕФИНАНСИРОВАНИЯ ИПОТЕЧНЫХ КРЕДИТОВ В РОССИИ

Кияткина В.В., аспирантка, кафедра банков и банковского менеджмента, Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации

Аннотация Данная статья посвящена анализу воздействия моделей рефинансирования, основанных на секьюритизации ипотечных активов на механизм ипотечного кредитования в современных российских условиях.

Ключевые слова: ипотечный кредит; ипотечные активы; секьюритизация ипотечных активов.

Целостная эффективно действующая система ипотечного кредитования, обеспечивающая ликвидность кредиторов, основана на функционировании механизма рефинансирования и включает в себя как первичный, так и вторичный рынки ипотечных кредитов.

На первичном рынке ипотечных кредитов взаимодействуют кредиторы и заемщики, на нем происходит выдача и обслуживание ипотечных кредитов за счет средств, привлекаемых кредиторами самостоятельно (одноуровневая система ипотечного жилищного кредитования). То есть на первичном рынке формируется собственно актив - ипотечный кредит.

Вторичный рынок ипотечных кредитов возникает в тот момент, когда кредитная организация перепродает обязательство заемщика (в виде закладной) третьему лицу. На вторичном рынке взаимодействуют кредиторы и инвесторы, осуществляющие функцию рефинансирования кредиторов через специализированных операторов (двухуровневая система ипотечного жилищного кредитования).

Рефинансирование ипотечных активов является основополагающей задачей для решения текущей проблемы доступности ипотечных кредитов.

Рефинансирование всегда влечет некоторые изменения статуса рефинансируемого актива: его либо продают, либо закладывают или обременяют каким-либо иным способом, либо создают на его основе производные финансовые инструменты.2

Для банка рефинансирование означает продажу пула кредитов третьему лицу напрямую или реализацию прав на поступающие платежи по ним с помощью механизма секьюритизации.3 Вырученные от продажи активов средства ипотечные кредиторы пускают в оборот, выдавая новые кредиты.

1 Концепция развития системы ипотечного жилищного кредитования в Российской Федерации

2 А.. Казаков «Рефинансирование программ ипотечного кредитования в России», Секьюритизация и право/ Жан Жоб де Вриз Роббе, Поль Али; пер. с англ. - М.: Волтерс Клувер, 2008. - . 341.

3 Аверченко В.А. Принципы жилищного кредитования / В. Авер-

ченко, Р. Вессели, Г. Наумов, Э. Файкс, И. Эртл. - М.: Альпина

Бизнес Букс, 2006. - с. 81.

Рефинансирование ипотеки основывается на международном опыте и эффективно может быть осуществлено на основе механизмов секьюритизации. Секьюритизация представляет собой структурованную сделку, которая преобразовывает потоки будущих платежей в обращающиеся на рынке ценные бумаги.

Секьюритизация возможна при определенном уровне развития фондового рынка, его инфраструктуры и системы ипотечного кредитования, наличии технологий секьюритизации, адаптированности к экономическим и правовым условиям, в которых функционируют коммерческие банки данной страны, способности банков принимать на себя высокий уровень затрат при данной модели рефинансирования, разработанности механизмов повышения надежности ценных бумаг.

Секьюритизация активов подразумевает продажу и вывод активов с баланса банка в сочетании с дальнейшим выпуском ценных бумаг, платежи по которым привязаны к денежным потокам по этим активам.4 В случае рефинансирования ипотечных кредитов базовым активом секьюритизации выступает их пул.

Механизм секьюритизации активов и переупаковки их по траншам открывает возможности снижения нагрузки на капитал и привлечения ресурсов по относительно низким ценам, позволяет перераспределять риски по многим инвесторам и делает всю финансовую систему более гибкой.5

В результате механизма секьюритизации банки получают возможность высвободить иммобилизованные ресурсы, снизить стоимость кредитов, и, таким образом, увеличить объем банковского жилищного кредитования и снизить стоимость ипотеки.

Секьюритизация, как конвертация ипотечных кредитов в ипотечные ценные бумаги (эмитируемые ипотечными агентствами и кредитными организациями), формирует соответствующие модели:

1) рефинансирования через операторов вторичного рынка ипотечных кредитов;

2) секьюритизации, проводимая кредитными организациями самостоятельно (трансграничная и внутрен-ная секьюритизация);

3) рефинансирования через систему коллективных инвестиций.

Термин «модель» по своей терминологической сути означает образец, схему, изображение или описание какого-либо явления или процесса в природе и обществе, поэтому широко используется в современной экономической науке.

Рефинансирование через операторов вторичного рынка ипотечных кредитов в общем виде можно представить следующим образом. На первичном ипотечном рынке кредиторы выдают населению (или конечным заемщикам) ипотечные кредиты. Для обеспечения быстрого восполнения кредитных ресурсов и решения проблемы ликвидности кредиторы могут уступать права требования по кредитам или закладным, специаль-

4 Аверченко В.А. Принципы жилищного кредитования / В. Аверченко, Р. Вессели, Г. Наумов, Э. Файкс, И. Эртл. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - с. 81.

5 Пенкин А.С. Мировой финансовый кризис: причины, формы проявления, последствия для России: Учебно-методическое пособие. - М.: Изд-во РаГС, 2009. -

но созданным для этой цели организациям - операторам вторичного рынка ипотечных кредитов (например, агентствам по ипотечному кредитованию в России, АИЖК)6. Модель вторичного рынка, основанная на секьюритизации агентством ипотечных активов («американская» модель), на сегодняшний день превалирует в России и считается базовой для деятельности АИЖК - органа со 100% уставным капиталом, принадлежащим государству, созданного специально для развития федеральной системы рефинансирования. С некоторым допущением АИЖК можно рассматривать как аналог американских агентств Fannie Mae, Freddie Mac и Ginnie Mae. Основным сходством является то, что АИЖК не выдает ипотечные кредиты населению, но призвано создать систему рефинансирования для кредиторов по всей стране.

На сегодняшний день система рефинансирования АИЖК включает 81 регионального оператора и 65 агентов. Ипотечные кредиты по стандартам АИЖК выдают в 75 регионах Российской Федерации.

Деятельность АИЖК направлена на обеспечение ликвидности российских коммерческих банков, предоставляющих долгосрочные жилищные кредиты населению, за счет покупки прав требований по таким кредитам на средства, привлекаемые путем размещения на российском фондовом рынке ценных бумаг.

Между первичным кредитором и агентством в этом случае заключается соответствующее соглашение об уступке прав требования по кредитам или закладным, а также договор доверительного управления приобретенными правами требования. Это позволяет кредитору продолжать контролировать заемщика, получать комиссионные за обслуживание кредита, а на средства, полученные от агентства, расширять кредитные операции.

Перечень активов, принимаемых ОАО «Агентством по ипотечному жилищному кредитованию» для рефинансирования: закладные и ипотечные ценные бумаги. АИЖК производит рефинансирование в основном в виде выкупа пулов ипотечных кредитов, удостоверенных закладными, выдачи поручительств, гарантий и займов.

Перечень сделок, рассматриваемых АИЖК как форма рефинансирования ипотечных активов:

- приобретение стандартных закладных;

- приобретение пулов стандартных закладных, сопровождение которых обеспечивается поставщиком, на условиях отличных от стандартных;

- приобретение пулов нестандартных закладных, сопровождение которых обеспечивается поставщиком, при условии возможности обратного выкупа данного пула поставщиком (аналог сделок РЕПО);

- приобретение и совершение сделок РЕПО по облигациям с ипотечным покрытием, выпущенным в соответствии с российским, а также зарубежным законодательством.

Кроме того, АИЖК предоставляет поручительства и гарантии по облигациям с ипотечным покрытием, выпущенным или находящимся в процессе подготовки к выпуску в соответствии с требованиями законодатель-

6 Концепция развития системы ипотечного жилищного кредитования в Российской Федерации, одобренная Постановлением Правительства РФ от 11 января 2000 № 28 (в ред. Постановления Правительства РФ от 08.05.2002 № 302) - С. 5.

Аверченко В.А. Принципы жилищного кредитования / В.Аверченко, Р.Вессели, Г. Наумов, Э. Файкс, И. Эртл.- М.: Альпина Бизнес Букс, 2006.- С.86.

7 АИЖК. http://ahml.ru/ru/participants/pilot/refin_ip_arj/

ства Российской Федерации. Эти поручительства АИЖК замещают рейтинги, поэтому особенно важны и ценны для средних и малых банков.

Для расширения рынка ипотеки и ускорения внедрения новых кредитных продуктов АИЖК разработан альтернативный выкупу механизм займов под залог сформированных ими портфелей закладных, удовлетворяющих требованиям Агентства

Также Агентство проводит периодические продажи пулов ипотечных кредитов (займов), удостоверенных закладными оптовым покупателям (банкам, ипотечным компаниям или управляющим ипотечными закрытыми паевыми инвестиционными фондами).

В современных кризисных и послекризисных условиях для расширения возможностей рефинансирования ипотечных кредиторов на приобретение облигаций АИЖК дополнительно в рамках системы антикризисных мер направляется 60 млрд рублей пенсионных средств, находящихся в управлении Внешэкономбанка. Помимо это, подписано кредитное соглашение между государственной корпорацией «Банк развития и внешнеэкономической деятельности» (Внешэкономбанк) и ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию» о выделении 40 млрд рублей из 250 млрд руб. средств, предоставляемых Внешэкономбанку из Фонда национального благосостояния в соответствии с Федеральным законом от 13.10.2008 г. № 173-ФЗ «О дополнительных мерах по поддержке финансовой системы Российской Федерации» в качестве кредита АИЖК с процентной ставкой 6,5% годовых сроком до 1 июня 2020 года8.

Агентство по реструктуризации ипотечных кредитов, (АРИЖК), созданное при АИЖК, в помощь первичным кредиторам, предлагает выкуп «плохих» кредитов по индивидуальным договорам с АРИЖК, а также выкуп залога, на который уже возложено взыскание и др.

АРИЖК, в целях оказания помощи проблемным заемщикам, упростило условия допуска к участию в программе реструктуризации долгов и увеличило список заемщиков, обладающих правом на такую поддержку.

Партнерами агентства могут стать кредиторы, отвечающие его квалификационным требованиям. Кредитор должен гарантировать агентству, что кредиты или закладные отвечают установленным требованиям и стандартам, предоставлять ему на постоянной основе необходимую финансовую информацию и другие сведения, а также обеспечивать доступ к документам, касающимся их взаимоотношений. Агентство периодически проводит выборочные проверки ипотечных кредитов. В случае выявления несоответствия

установленным требованиям и стандартам, кредитор обязан либо исправить нарушение, либо выкупить кредиты или закладные. В случае ненадлежащего исполнения кредитором договора доверительного управления агентство имеет право расторгнуть с ним договор о сотрудничестве и передать кредиты на об-

8 «Программа по рефинансированию ипотеки за счет выкупа Внешэкономбанком ипотечных ценных бумаг не работает», Финмаркет. С. 1-2. Интернет-ресурсы. Портал АИЖК,«Русипотека». http://rusipoteka.ru/lenta/market/programma_po_refinansirovaniyu_ipo teka/?PHPSES

служивание в другую кредитную организацию. В рамках договора доверительного управления кредитор обеспечивает контроль за своевременной уплатой заемщиком налогов на заложенное имущество и страховых взносов. Механизм доверительного управления приобретенными правами требования по кредитам в случае банкротства первичного кредитора защищает интересы агентства, так как данные права требования не будут входить в состав имущества, составляющего конкурсную массу. Использование счетов доверительного управления для обслуживания кредитов предусматривает обязательную ежемесячную отчетность, что обеспечивает действенный контроль за операциями агентств и кредиторов со стороны Центрального банка Российской Федерации. Деятельность специализированного института вторичного рынка ипотечных кредитов способствует перераспределению рисков ипотечного кредитования. Речь идет о снижении риска ликвидности и процентного риска, возникающих при несоответствии структуры активов и пассивов первичных кредиторов, и его переносе на Агентство.

Однако данная модель рефинансирования ипотечных кредитов через оператора вторичного рынка (АИЖК), основанная на выкупе у банков закладных, пока не в состоянии полностью удовлетворить потребности коммерческих банков в рефинансировании, так как до настоящего времени не приняла, как предполагалось, активный рыночный характер. Это связано как с правовыми проблемами, с неразвитостью финансового рынка, так и, прежде всего, с ограниченностью ресурсов и недостатком инвесторов, и другими макроэкономическими причинами. Особенно это сказалось в кризисных условиях. У АИЖК не хватает возможностей для того, чтобы переломить ситуацию в пользу развития рыночных способов рефинансирования в общегосударственном масштабе. Основным инструментом АИЖК на финансовом рынке оказались пока корпоративные облигации обеспеченные госгарантиями, а не выпуск ипотечных ценных бумаг.

Второй моделью рефинансирования в рамках вторичного рынка, является модель рефинансирования, осуществляемую кредитными организациями самостоятельно через секьюритизацию, в том числе трансграничную секьюритизацию с учреждением специальной проектной компании или специального юридического лица (special purpose vehicle, SPV) за рубежом или в соответствии с российским правом.

Банкам этот финансовый инструмент позволяет не только привлечь на долговом рынке средства на рефинансирование кредитных программ, но и высвободить часть собственного капитала за счет возврата резервов. Кроме того, благодаря расширению круга инвесторов происходит диверсификация источников финансирования.

Во всем мире секьюритизация с учреждением специальной проектной компании или специального юридического лица (SPV) в юрисдикции, иной, чем юрисдикция инициатора сделки, довольно широко используется для рефинансирования различных активов. Эта модель позволяет инициатору сделки выйти на развитые зарубежные рынки капитала с их относительно низкими процентными ставками, развитой инфраструктурой и законодательством. Использовать данный способ рефинансирования через трансграничную секьюритизацию необходимо. Однако, разразившийся в 2007 году в США кризис ипотечных ценных бумаг, переросший в мировой финансовый кризис, привел к

резкому снижению спроса на секьюритизационные ипотечные ценные бумаги в мире и показал «узость» российского рынка, ориентированного в основном на зарубежных инвесторов, его неустойчивость в условиях неблагоприятной внешней конъюнктуры. Поэтому возникла потребность в разработке мер по стимулированию внутреннего рынка, в том числе путем вовлечения в него региональных кредитных организаций. Хотя в России трудно организовать самостоятельную секьюритизацию даже крупным банкам (из-за проблем законодательства, отсутствия инфраструктуры), но, в последних сделках по секьюритизации ипотечных кредитов (например, сделка «Городского ипотечного банка») указанная проблема была принята во внимание и уступка активов в SPV совершена в соответствии с российским правом.

Секьюритизация банковских ссуд сопряжена со значительными затратами, не зависящими от размера сделки (расходы на создание SPV, плата за присвоение рейтинга секьюритизируемых ценных бумаг, юридическую поддержку и т.д.) В связи с этим, для окупаемости сделки, объем секьюритизируемого пула должен превышать определенную «критическую» величину, получившую в западной экономической литературе название «критическая масса сделки» (Critical Mass). По расчетам специалистов составляющая для России около 80-100 млн долл. США.

В связи с этим, осуществлять секьюритизацию своих кредитных портфелей имеют возможность только крупные российские банки, имеющие высокие кредитные рейтинги. В то же время для региональных кредитных организаций, в связи с их небольшими размерами, недостаточной известностью и отсутствием кредитных рейтингов, низкой отраслевой и географической диверсификацией, проведение секьюритизации банковских ссуд связано со значительными сложностями и необходимостью расходов дополнительных средств.

Однако в США и странах Западной Европы для решения подобной проблемы разработан ряд секьюри-тизационных структур, например, кондуиты, банки-организаторы и т.д., которые надо активнее применять в практике организации рефинансирования.

Модель рефинансирования ипотечных кредитов, осуществляемая кредитными организациями самостоятельно с использованием спецюрлица, представляет расширение возможностей рефинансирования первичными кредиторами выданных ипотечных кредитов. А мелкие и средние банки могут использовать модель секьюритизации с участием крупного банка-организатора или кондуита.

Третья модель рефинансирования через систему коллективных инвестиций, также основана на секьюритизации.

Нормативным актом, предложившим российскому рынку механизмы совместного долевого инвестирования, которые одновременно можно использовать в качестве инструментов рефинансирования, стал Федеральный Закон от 29.11.2001 г. № 165-ФЗ «Об инвестиционных фондах». Использование предусмотренного статьей 2 действующей редакции федерального закона «Об ипотечных ценных бумагах» от 11.11.2003 г. № 152-ФЗ (ред. 9.03.2010г. № 22-ФЗ) ипотечного сертификата участия, как инструмента рефинансирования допускает привлечение финансовых средств институциональных (коллективных) инвесторов. Возникла возможность организации специализированных

фондов, денежные средства которых будут направлены исключительно на приобретение закладных.9

В России формами осуществления коллективных инвестиций являются общие фонды банковского управления и паевые инвестиционные фонды.

Этот механизм рефинансирования «можно описать следующим образом:

- кредитор выдает ипотечный кредит. Оформляется закладная, которая переходит кредитору с соответствующей регистрацией прав на недвижимое имущество и сделок с ним;

- учредители общих фондов банковского управления или паевых инвестиционных фондов вносят денежные средства. В инвестиционной декларации доверительный управляющий (или управляющая компания) данного фонда указывает, что средства фонда будут направлены на покупку закладных;

- доверительный управляющий (или управляющая компания) фонда покупает закладные у кредитных организаций за счет денежных средств, переданных фонду его учредителями. Для перехода прав по закладной на ней совершается передаточная надпись в пользу доверенного управляющего, которому передается закладная. Переход прав по закладной означает передачу этому же лицу прав по обеспеченному ипотекой обязательству (кредиту).»10

Содержание такого рода модели секьюритизации состоит в следующем: закладные, принадлежащие бан-ку-оригинатору или АИЖК, продаются управляющей компании паевого инвестиционного фонда, имущество которого затем передается в собственность инвесторов, приобретающих паи. Владелец пая получает право на все текущие платежи по закладным, составляющим имущество фонда (проценты по кредитам и суммы, поступающие в погашение основного долга). Паи ипотечных закрытых ПИФов могут получить листинг и обращаться на бирже.

Аналог закрытых ПИФ (ЗПИФ) на зарубежном финансовом рынке - частные фонды недвижимости (private equity real estate funds), схожие с публично торгуемыми REITs - имеет большой позитивный опыт и существует уже несколько десятков лет.

В отличие от долгового инвестирования (например, в облигации), лица, приобретающие паи паевых фондов осуществляют долевое инвестирование. Управляющая компания лишь обеспечивает механизм такого инвестирования. При этом каждый пай, как и каждый ипотечный сертификат участия, подтверждает три основных права его владельца: право долевой общей собственности на имущество фонда, право на доходы от управления, право контроля над управляющей компанией. Покрытие ипотечных сертификатов участия формируется всегда правами требования по ипотечным кредитам (займам, закладным).

В основе модели рефинансирования через систему коллективных инвестиций используется право требования по кредитам путем трансформации в ценные бумаги (ипотечные сертификаты участия или инвестиционные паи), которые, в свою очередь, могут быть выпущены на вторичный рынок для рефинансирования ипотечных кредитов.

Данная модель рефинансирования фактически представляет собой секьюритизацию пула ипотечных кредитов и является рыночным вариантом механизма рефинансирования.11 Для банков эта модель рефинансирования привлекательна по тому, что у них есть выбор типа кредитов, которые составят пул.

Использование механизма передачи прав требования по первичному ипотечному кредиту, а также залогового механизма позволяет привлекать, финансовые средства институциональных инвесторов для рефинансирования ипотечных кредитов. Если источниками рефинансирования при ипотечном кредитовании выступают институциональные инвесторы, происходит передача прав требования по первичному ипотечному кредиту третьему лицу - специальной управляющей компании на основе договора. Здесь подразумевается специальное уточнение прав доверительного управления ипотечным покрытием - через выпуск сертификатов участия.12

Рис. Выпуск паев закрытого ипотечного паевого фонда

Продажа, Регист-

сереисит и рация пра-

гарантии вил ПИФ

Источник: Секьюритизация и право/ Жан Жоб де Вриз Роббе, Поль Али; пер. с англ. - М.: Волтерс Клувер, 2008. / Глава 11. Казаков А. Рефинансирование программ ипотечного кредитования в России. - С. 363.

Возможности развития этой модели рефинансирования определяются ожиданиями участников рынка и практикой управления ипотечными закрытыми ПИФами. На нынешнем этапе развития данной моделью рефинансирования могут эффективно пользоваться только крупные банки.

Использование механизма передачи прав требования по первичному ипотечному кредиту, а также залогового механизма позволяет привлекать финансовые средства институциональных инвесторов для рефинансирования ипотечных кредитов, в качестве которых могут рассматриваться паевые инвестиционные фонды, государственные и негосударственные пенсионные фонды и др.

На основе изучения современной российской практики рефинансирования ипотечных кредитов и отечественной правовой базы развития ипотечных кредитов можно сделать вывод о том, что российская система рефинансирования ипотечных кредитов находится в стадии становления и развития.

На основе анализа используемых в России моделей рефинансирования (секьюритизации) ипотечных кредитов можно сделать вывод о необходимости создания специальной правовой базы для развития сделок секьюритизации в России. Как отмечалось, ряд евро-

9 Концепция развития системы ипотечного жилищного кредитования в Российской Федерации, одобренная Постановлением Правительства РФ от 11 января 2000 № 28 (в ред. Постановления Правительства РФ от 08.05.2002 № 302) - С. 5.

10 Концепция развития ипотечного кредитования в Российской Федерации. Одобрена Постановлением Правительства РФ от 11.01.2000 г. № 28 (в ред. от 08.05.2002 г. №302. - С. 3.

11 Аверченко В.А. Принципы жилищного кредитования / В. Аверченко, Р. Вессели, Г. Наумов, Э. Файкс, И. Эркл. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - с. 217.

12 Соколинская Н.Э. «Земельно-ипотечное кредитование: схемы финансирования и рефинансирования». - М., - Банковское дело. -№1.,2008. - с. 59.

пейских стран принял блок специальных законов о секьюритизации. Эти законы регулируют две основные проблемы: действительность продажи активов и режим функционирования спецюрлиц.

Другая проблема, которая выявилась в условиях кризиса США, связана с тем, что модель секьюритизации активов, как оказалось, может повышать системные риски и, таким образом, стать детонатором системного кризиса. Однако, несмотря на то, что в условиях финансового кризиса, снизилось доверие к секьюритизируемым ипотечным ценным бумагам на финансовых рынках, секьюритизация в США и Европе работает, но при более строгом регулировании.

Выявленные особенности и проблемы дают основание для рационального выбора таких моделей, которые позволяют улучшать ликвидность банков, улучшать финансовые результаты деятельности банков, снижать риски и затраты коммерческих банков.

Учитывая важность развития ипотечного кредитования для России, представляется целесообразным предложить активное использование на современном этапе всех рассмотренных моделей рефинансирования, каждая из которых имеет свои достоинства. При этом должна быть создана необходимая законодательная и нормативно-правовая база.

Список литературы:

1. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (в ред. от 27.12.2009 г. № 352-ФЗ);

2. Федеральный закон от 11 ноября 2003 г. « 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» (в ред. от 09.03.2010 г. № 22-ФЗ);

3. Концепция развития системы ипотечного жилищного кредитования в Российской Федерации (Одобрена Постановлением Правительства РФ в ред. от 08.05.2002 г. № 302);

4. Аверченко В.А. Принципы жилищного кредитования / В. Аверченко, Р. Вессели, Г. Наумов, Э. Файкс, И. Эртл. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 261 с.

5. Казаков А. «Рефинансирование программ ипотечного кредитования в России», Секьюритизация и право/ Жан Жоб де Вриз Роббе, Поль Али; пер. с англ. - М.: Волтерс Клувер, 2008. - 600 с.

6. Крысин А.В. «Оживление ипотечного рынка: предстоит решить много задач». - М.: - Банковское дело. - №11. - 2009. - с. 58-62.

7. Кулаков А.Г. Деньги, кредит, банки: учебник / А.Г. Кулаков. - М.: КНОРУС, 2009. - 656 с.;

8. Секьюритизация и право/ Жан Жоб де Вриз Роббе, Поль Али; пер. с англ. - М.: Волтерс Клувер, 2008. / Глава 11. Казаков А. Рефинансирование программ ипотечного кредитования в России. - 600 с.

9. Соколинская Н.Э. «Земельно-ипотечное кредитование: схемы финансирования и рефинансирования». - М., - Банковское дело. - №1.- 2008. - с. 59-63.

http://ahml.ru/ru/participants/pilot/refin_ip_arj/

http://rusipoteka.ru