Развитие рынка производных финансовых инструментов и проблемы его регулирования

ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И КРЕДИТ

ПРУДНИКОВА А.А.

РАЗВИТИЕ РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ И ПРОБЛЕМЫ ЕГО РЕГУЛИРОВАНИЯ

Аннотация. В статье рассматриваются проблемы развития производных финансовых инструментов в мировой экономике. Проведен анализ современного состояния биржевого и внебиржевого рынков производных финансовых инструментов. Рассмотрено правовое регулирование рынка деривативов в международной и российской банковской практике. Также в работе выявлены основные тенденции развития рынка деривативов в современных условиях, обоснована необходимость нового подхода к их регулированию на российском финансовом рынке.

Ключевые слова: деривативы, производные финансовые инструменты, финансовый институт, банк, хеджирование рисков, базовый актив, биржевой рынок, внебиржевой рынок, репозитарий.

PRUDNIKOVA A.A.

DEVELOPMENT OF THE MARKET OF DERIVATIVE FINANCIAL INSTRUMENTS AND PROBLEMS OF ITS REGULATION

Abstract. The manuscript discusses problems of development of derivative financial instruments in the world economy. An analysis is made of the modern state of the stock exchange and non-exchange markets of derivative financial instruments. Legal regulation of the market of derivatives in the world and Russian banking practice has been discussed. Also, the main tendencies of development of the market of derivatives in the modern conditions have been disclosed, and the need of finding a new approach to their regulation in the Russian financial market has been substantiated.

Keywords: Derivatives, derivative financial instruments, a financial institute, a bank, risk hedging, a basic asset, stock exchange market, non-exchange market, a repository.

В современных экономических условиях, характеризующихся высокой волатильностью процентных ставок, валютных курсов и цен, а также возрастанием финансовых рисков, использование производных финансовых инструментов (ПФИ) приобретает особую актуальность. Активное развитие рынка деривативов не только объединило мировой финансовый рынок, но и стало механизмом массированного перераспределения капитала из одной сферы в другую. В течение последних десятилетий виртуальный капитал перетекал с рынка IT-технологий на ипотечный рынок, затем на рынок нефти и других сырьевых товаров, потом на рынок золота и на рынок биржевых фондов.

Деривативы представляют собой финансовые инструменты, производные от различных базовых активов (таких, как акции, облигации, ссуды, валюты и сырье), позволяющие инвесторам использовать различные механизмы управления своим риском. «Дериватив» происходит от английского слова derivative — «производный». Инструменты называются «производными», если их цены зависят от изменения цен на другие активы (нефть, золото, акции и т. д.). Учитывая многообразие и разнородность деривативов, следует отметить, что если они и отличаются друг от друга по уровню сложности, их объединяет общее свойство: это контракты, которые заключаются под конкретный запрос, в которых продавец и покупатель подробно оговаривают свои обязательства. Стандартизованные деривативы торгуются на биржах, во всех остальных случаях контракты заключаются напрямую между двумя

Прудникова А.А.

_РАЗВИТИЕ РЫНКА ПРОИ&ВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ И ПРОБЛЕМЫ ЕГО РЕГУЛИРОВАНИЙ_

сторонами на внебиржевом рынке.

Деривативы известны еще с XVII в., о чем свидетельствует использование на Амстердамской бирже так называемых «твердых» и «условных» сделок (сделок с премией или опционов) на ценные бумаги и товары на начальном этапе ее развития. Уже с середины XIX в. фьючерсы на зерно стали одним из самых важных инструментов на сельскохозяйственном рынке Северной Америки.

Во второй половине XX столетия в произошел стремительный рост специализированных бирж, занимающихся торговлей финансовыми деривативами. Это было обусловлено рядом факторов, наиболее важные из которых:

- переход от Бреттон-Вудской к Ямайской валютной системе, отказ от фиксированного обменного курса валют (для ряда стран) и переход к «плавающему курсу» (1971-1978 гг.);

- отказ США от обмена доллара на золото по официальной цене в одностороннем порядке (1971 г.), в результате доллар резко обесценился по отношению к золоту. В 1976 г. МВФ принял решение отказаться от фиксации официальной цены золота, предоставив право национальным органам стран распоряжаться собственным золотом по своему усмотрению;

- всемирный нефтяной кризис 1973 г. (нефтяное эмбарго), появившийся в результате политического сговора нефтяного картеля ОПЕК (OPEC);

- начало экономического кризиса в США в конце 1973, который впоследствии охватил Англию, Японию и страны Западной Европы. Число банкротств в 1974 г. по сравнению с 1973 г. выросло в США на 6%, в Японии на 42%, в ФРГ на 40%, в Великобритании на 47%.

- усиление нестабильности на фондовых, валютных и кредитных рынках стран, резкое ухудшение положения в финансовой сфере.

Таким образом, появление производных финансовых инструментов стало экономически выгодным, появились новые возможности для инвесторов и компаний по управлению рисками. В разных странах начали возникать биржи по торговле деривативами.

Становление рынка деривативов происходило в несколько этапов. Первый этап развития деривативов характеризуется появлением форвардов, которые использовались производителями сельскохозяйственной продукции и представляли собой контракт на предполагаемый урожай. Таким образом, они субсидировали некоторую долю своих расходов.

Второй этап ознаменовался появлением Чикагской торговой палаты в 1848 г. Именно в этот период в США возникла первая торговая площадка для фьючерсных контрактов на зерно, соевые бобы и скот. С помощью данных контрактов сельхозпроизводители страховали себя от рисков, возникающих из-за изменения цен на их товары. Главным замыслом фьючерсных контрактов тогда выступало уменьшение или хеджирование возникающего риска. В дальнейшем данные деривативы начали применяться и финансовыми спекулянтами. Они занимались арбитражем, то есть использовали разницы цен по срочным контрактам для извлечения прибыли.

Третий этап наступил в 1972 г., когда стал функционировать Международный денежный рынок (IMM) в качестве независимой финансовой биржи под эгидой Чикагской товарной биржи [1]. Деривативы впервые выставились именно там, как фьючерсы на валюту. Фьючерсные контракты по депозитарным распискам Государственной национальной ассоциации ипотечного кредита, а также по казначейским обязательствам США появились там же годом позже. Через десять лет возникли деривативы по фондовым индексам.

В условиях финансовой глобализации значительный рост сделок с деривативами стал причиной преобразования товарно-сырьевых рынков в сегменты мирового финансового рынка, изменился механизм формирования цен на этих рынках и расширился состав участников. Анализ влияния ПФИ на структуру формирования мировых цен на рынках сырьевых товаров показал, что основным фактором определения цены стало не соотношение спроса и предложения, а спекулятивные операции с деривативами, практически не имеющие отношения к реальному движению этих товаров. Одновременно с развитием торгуемых на основе золота и нефти ценных бумаг круг инвесторов расширился настолько, что их можно рассматривать как еще один фактор, влияющий на уровень цен на рынках этих товаров.

В конце XX в. наблюдалась устойчивая тенденция увеличения рынка производных финансовых инструментов, его объемы выросли более чем в 100 раз (1985 г. — 500 млрд долл.

США; 1995 г. — 57 трлн долл. США). Причем 70% этого рынка в 1995 г. составляли внебиржевые инструменты [2].

Интенсивное распространение деривативов переместило их с периферии финансовых услуг в центр, в тоже время основная доля рынка производных финансовых инструментов приходилась на Соединенное Королевство, США и Японию. Кроме того, Базельское соглашение 1989 г. требовало лишь небольшой доли наличности на балансе банка для использования межбанковского свопа, что привело к непрозрачности данных операций и неэффективному их управлению со стороны государства [3].

Многие экономисты понимали, что роль деривативов в снижении рисков неоднозначна. С одной стороны, хеджерские операции позволяют перераспределять риск и способствуют интеграции разных сегментов финансовых рынков. Например, рынок кредитных деривативов тесно связал мировые рынки кредитов и акций. С другой стороны, в сделках с деривативами преобладают спекулятивные мотивы, и небольшой объем вложенного капитала может принести как значительную прибыль, так и значительные убытки. Кроме того, совокупный риск никуда не исчезает, он просто переносится с одной группы инвесторов на другую. Из-за растущей интеграции рынков потрясения на одном сегменте финансового рынка передаются на другие, внешне с ним не связанные. Поэтому, как отметил финансовый инвестор У. Баффет, существование деривативов создает серьезные проблемы на макроуровне. Так, немецкий промышленный гигант Metallgesellschaft потерял 1,5 млрд долл. США, торгуя нефтяными фьючерсами, Proctor and Gamble понесла убытки в 157 млн долл. США; убытки Kashima составили 1,5 млрд долл. США. Созданный в 1994 г. фонд Long-Term Capital Management, совершавший операции в виде деривативов более чем на 1,25 трлн долл. США, потребовал вмешательства Федеральной резервной системы США, так как в 1998 г. в результате азиатского финансового кризиса фонд потерял более 90% своего капитала.

Применение производных ценных бумаг обостряло протекание финансового кризиса и в экономиках с нарождающимися рынками. Например, в мексиканском финансовом кризисе в 1994 г. и кризисе в Юго-Восточной Азии в 1997 г. дестабилизирующую роль сыграли деривативы на валютные курсы [4].

Рынки деривативов подверглись серьезной критике из-за своей роли в кредитном кризисе, начавшемся в 2007 г. Производные продукты создавались из портфелей рискованных закладных США с помощью процедуры, известной как секьюритизация. Когда цены на недвижимость упали, многие из выпущенных деривативов обесценились. Финансовые институты и инвесторы во всем мире потеряли огромную сумму денег.

В сентябре 2009 г. в Питтсбурге (США) и в июне 2010 г. в Токио прошли встречи «большой двадцатки» (G20) между странами участницами, которые были посвящены, в т. ч., и вопросам регулирования рынка внебиржевых производных финансовых инструментов. В результате лидеры G20 договорились, что сведения о внебиржевых производных контрактах должны доводиться до торгового репозитария, что все стандартизированные внебиржевые контракты должны проходить клиринг через центральных контрагентов и, при необходимости, торговаться на биржах или электронных торговых площадках. Кроме того, было оговорено, что контракты без централизованного клиринга должны быть предметом более высоких требований в отношении капитала и что должны быть разработаны маржинальные стандарты для сделок, не подвергающихся централизованному клирингу. Заявление G20 дало толчок ряду смежных глобальных инициатив, в т. ч. работам по активизации регулирования финансовой инфраструктуры и обеспечению двусторонних сделок.

В целом намерение к концу 2012 г. обеспечить выполнение принятых договоренностей побудили даже такие страны, как Южная Африка и Россия, подумать над разработкой законов, регулирующих деятельность центральных контрагентов. Итогом стало быстрое развитие центральных контрагентов за пределами развитых стран и их бурный рост в азиатском регионе. В 2009 г. общая сумма сделок по акциям на 16 фондовых биржах из АТР, которые являлись членами Всемирной ассоциации фондовых бирж, превзошла аналогичный показатель для 26 членов ассоциации из Европы, Африки и Ближнего Востока. За 10 лет, с 2000 по 2009 г., стоимость акций, торгуемых на биржах АТР, увеличилась примерно с 5 до 18,6 трлн долл., по сравнению с падением этого показателя с 17,4 до 13,1 трлн долл. на рынках Европы, Ближнего

Прудникова a.a.

_РАЗБИТИЕ РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ И ПРОБЛЕМЫ ЕГО РЕГУЛИРОВАНИЙ_

Востока и Азии. Провайдеры финансовой инфраструктуры, особенно в Европе, стали прилагать усилия по налаживанию деловых связей с быстрорастущими азиатскими рынками [1].

Следует отметить, что существуют определенные отличия в регулировании внебиржевого рынка производных финансовых инструментов в Европе (Правила регулирования инфраструктуры европейского финансового рынка от 4 июля 2012 г.) и США (закон Додда-Франка о реформировании Уолл-стрит и защите потребителей от 21 июля 2010 г.). В США по сделкам с внебиржевыми производными финансовыми инструментами, в т. ч. с кредитными дериватива-ми, должны отчитываться в торговый репозитарий в срок Т+1 те лица, которые совершили данную сделку, а в Европе это может быть информирующее лицо, наделенное соответствующими правами, а срок составляет Т+3.

Регулирование международного рынка деривативов осуществляется в настоящее время на уровне наднациональных структур и саморегулируемых организаций. Существуют две подобные структуры, признающиеся мировым сообществом, - Международная организация Свопов и деривативов (International Swaps and Derivatives Association, ISDA) и Банк международных расчетов (The Bank for International Settlements, BIS). Данные организации выполняют следующие функции: развитие инфраструктуры рынка производных финансовых инструментов; глобальное регулирование рынка; унификация контрактов и условий сделок; сбор и анализ информации о рынке; контроль деятельности участников рынка.

ISDA была создана в 1985 г. и включает в себя более 800 финансовых институтов из 55 стран на 6 континентах. Членами ISDA являются крупнейшие дилеры рынка деривативов, а также различные государственные учреждения и нефинансовые организации, которые используют производные финансовые инструменты для оптимизации своей экономической деятельности и для хеджирования рисков.

Старейшей международной финансовой организацией является Банк международных расчетов (BIS), основанный в 1930 г. Он координирует финансовые и денежные отношения между государствами, содействует развитию международных финансовых расчетов, а также выступает в качестве банка для всех центральных банков. Кроме этого, данная организация выступает в качестве поручителя и гаранта в рамках международных финансовых отношений. BIS является крупным аналитическим и научным центром по сбору и анализу статистической информации о современном состоянии международной финансовой системы.

Развитие финансовых рынков в посткризисный период и повышенное внимание к управлению рисками способствовали бурному росту глобального рынка ПФИ [15,16, 21, 22]. По данным Банка международных расчетов, в 2014 г. в мире были открыты позиции по деривативам на 700-710 трлн долл. США, при том что глобальный ВВП не превышал 80 трлн долл. США, то есть рынок производных финансовых инструментов был в девять раз больше мирового производства [2].

Центральное место в мире деривативов занимает внебиржевая торговля (более 90%). В 2014 г. объем рынка внебиржевых ПФИ составил 630,2 трлн долл. США, в т. ч. 505,5 трлн долл. США приходилось на контракты, базисным активом которых являются процентные ставки (80,2%), 75,9 трлн долл. США составляли контракты с базисным активом в виде иностранной валюты (12%), объем кредитных деривативов составил 16,4 трлн долл. США (2,6%). Такое развитие внебиржевых ПФИ обусловлено их гибкими механизмами, подстраиваемые под спрос клиентов и слабым контролем со стороны регулирующих органов. Однако в последнее время намечается тенденция по сокращению данного сегмента. Например, в 2012 г. объем рынка незначительно сократился — на 2,3% [5], а за период с 2013-2014 гг. наблюдается снижение рынка — уже на 9%. Одной из причин сокращения внебиржевого рынка деривативов является ужесточение мер по его урегулированию.

Рассматривая биржевой рынок производных финансовых инструментов, можно отметить, что объемы этого рынка имеют в последнее время тенденцию к росту. На мировом рынке около 30 бирж специализируется на торговле производными финансовыми инструментами. За период 2012-2014 гг. объем мировой торговли биржевыми контрактами увеличился на 20% и составил 64,84 трлн долл. США. Наибольшую долю в структуре мирового рынка биржевых ПФИ занимают опционы — 58%, а на фьючерсы приходится 42% [6].

Таким образом, наблюдается интересная динамика: рынок ПФИ, торгуемых на биржах,

растет, а рынок внебиржевых инструментов сокращается. По нашему мнению, это связано с тем, что постоянно повышается уровень стандартизации обращающихся инструментов, а это стимулирует торговлю ПФИ на организованных биржевых площадках, развивает связи между биржами.

Характерной тенденцией современного рынка производных финансовых инструментов становятся процессы, связанные с усложнением инструментов, среди которых можно выделить: опционы на свопы, форвардные свопы, открытые свопы, контракты на еще не выпущенные ценные бумаги и др. Распространение кредитных деривативов является перспективным направлением развития рынка производных финансовых инструментов

В компаниях корпоративные программы использования деривативов для хеджирования финансовых рисков стараются учитывать внешнюю рыночную и внутрифирменную производственную специфику.

К внешним по отношению к производственной компании параметрам относятся особенности региона и страны: степень развития экономики и национального рынка деривативов, развитость национального законодательства, регулирующего процессы в этом правовом поле. Сводная статистика по развитым западным странам свидетельствует, что деривативы для хеджирования рисков используют 54,3% производственных фирм: валютные деривативы — 45,9%, деривативы на процентные ставки — 32%, товарные деривативы — 11,8%, иные виды деривативов — более 10% [7].

Опыт производственных компаний развитых западных стран показывает, что в зависимости от типа финансового риска зарубежные фирмы используют разные виды деривативов. Для хеджирования валютного риска 28,1% производственных фирм применяют валютные форвардные контракты, а 10,8% — свопы. Для хеджирования процентных ставок 1,8% производственных фирм используют валютные форвардные контракты, 28,6% — свопы. Для хеджирования ценового товарного риска (в отличие от хеджирования валютного и процентного рисков) используют фьючерсы 3,1%. Также применяются нелинейные деривативы для хеджирования различных типов рисков (в частности риска процентных ставок); так, 9,4% компаний используют валютные опционы, 7,4% — капы, флоры и свопы.

Общепризнанно, что корпоративный риск-менеджмент может увеличить стоимость компании за счет грамотного управления финансовыми рисками с учетом особенностей региональных рынков капиталов. [9-14, 17-20, 23]

Большинство аналитиков полагают, что использование деривативов — не просто спекуляции на бирже, а эффективный метод управления финансовыми рисками. Анализ опыта стран ОЭСР позволяет выявить ряд особенностей использования производных финансовых инструментов в международных компаниях:

- хеджирование рисков с использованием деривативов характерно для компаний в небольших, но хорошо развитых экономиках с невысокой долей международной торговли;

- деривативы для хеджирования финансовых рисков активно используют компании в тех странах, где гражданским законодательством слабо защищены;

- фирмы, имеющие большие объемы продаж и доходов в иностранной валюте, занимают большие позиции в валютных деривативах;

- фирмы, использующие деривативы на процентные ставки, применяют больший леверидж (плечо).

Тенденция все большей интеграции российских финансовых институтов и корпораций в мировое финансовое пространство еще более остро ставит вопрос о необходимости эффективных систем хеджирования рисков, что провоцирует дополнительный рост как на биржевом, так и на внебиржевом рынках производных финансовых инструментов России.

Формирование рынка производных финансовых инструментов в России осуществляется быстрыми темпами, но структурно российский рынок все еще остается неразвитым — огромную долю объема составляют простейшие инструменты. Отстают в развитии и процентные деривативы. Позиция российских банков по долговым рублевым инструментам — 90 млрд долл. США, при этом по разным оценкам захеджировано только 10% из них, поэтому процентный риск остается значительным.

Обвал курса рубля в конце 2014 г. принес значительные убытки крупнейшим российским

Прудникова a.a.

_РАЗБИТИЕ РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ И ПРОБЛЕМЫ ЕГО РЕГУЛИРОВАНИЙ_

корпорациям от переоценки стоимости производных финансовых инструментов на общую сумму не менее 290 млрд руб. Для сравнения: это примерно 2/3 суммы, потраченной ЦБ в декабре 2014 г. на поддержание курса рубля [8]. Понесенные убытки по деривативам во многом связаны с невысоким уровнем финансового учета и профессионализма работников в компаниях. Зарубежные компании учитывают хеджированные контракты по правилам МСФО или US GAAP, когда переоценка стоимости деривативов увеличивает резервы, а не убытки.

Основными препятствиями, тормозящими формирование российского рынка деривативов, являются: неразвитая инфраструктура биржевого рынка производных финансовых инструментов, несовершенство законодательной базы, регулирующей их торговлю; сложности учета сделок на балансах компаний и банков; противоречивость процесса налогообложения сделок с процентными и валютными свопами.

В России правовое регулирование рынка кредитных и процентных деривативов основано на принятом в 2011 г. ФЗ о клиринге и клиринговой деятельности. В данном документе под клиринговой деятельностью подразумевается деятельность по оказанию клиринговых услуг в соответствии с утвержденными клиринговой организацией правилами, зарегистрированными в установленном порядке Центральным банком Российской Федерации. Центральный контрагент берет на себя функцию посредника между продавцом и покупателем. В этом законе закреплено на законодательном уровне понятие ликвидационного неттинга (полное или частичное прекращение обязательств, допущенных к клирингу, зачетом и (или) иным способом, установленным правилами клиринга).

Так как контрагенты (участники торгов) обязаны вносить обязательное обеспечение центральному контрагенту для покрытия своих возникших обязательств по каждому контракту, клиринговая организация в случае полного или частичного неисполнения таких обязательств второй стороной, обязана осуществить ликвидационный неттинг и покрыть возникшие убытки.

Создание центрального контрагента стало важным решением для развития инфраструктуры финансового рынка и повышения его прозрачности и надежности. Квалифицированным центральным контрагентом, осуществляющим услуги централизованного клиринга для внебиржевых деривативов, с 28 октября 2013 г. стала ОАО «Московская биржа». Для такого рода сделок также создан специализированный институт — торговый репозитарий, на который возлагается обязательный учет и регистрация всех сделок, начиная с апреля 2016 г. Сейчас таких репозитариев два: Национальный расчетный репозитарий и Депозитарий Санкт-Петербургской биржи.

Регулирование этого инструмента финансового рынка осуществляется на основании Приказа ФСФР от 2012 г. «Об утверждении порядка ведения реестра договоров, заключенных на условиях генерального соглашения (единого договора) предоставления информации, необходимой для ведения указанного реестра, и информации из указанного реестра, а также представления реестра договоров, заключенных на условиях генерального соглашения (единого договора), в федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг».

В данном приказе определяется объем и порядок предоставления информации обо всех внебиржевых сделках. При этом в настоящее время регулятор предусматривает ограничение, состоящее в том, что отчетность предоставляется только по сделкам, заключенным на основании генеральных соглашений. Эти требования распространяются только на резидентов Российской Федерации, заключающих внебиржевые сделки на основании генеральных соглашений. Процедура использования ликвидационного неттинга становится возможной только для тех участников рынка, которые своевременно предоставили отчетность по внебиржевым сделкам в торговый репозитарий и после ее успешной регистрации. Срок предоставления отчетности — три дня с даты заключения контракта, его изменения или прекращения.

Приказ определяет перечень данных по типам инструментов и предусматривает возможность предоставления дополнительной информации по договоренности сторон. С точки зрения периодичности поступления данных в приказе отмечено, что все изменения, касающиеся статуса той или иной транзакции, должны предоставляться участниками в течение указанного срока. Для реализации процедуры ликвидационного неттинга важным фактором, с точки зрения операционных рисков, является то, что данные, внесенные в реестр репозитария (в уста-

новленном порядке и в срок), при процедуре банкротства имеют преимущественное значение перед данными, содержащимися в первичной документации.

Предложения российского регулятора укладываются в мировую практику, но существует важная отличительная черта европейского законодательства — обязательность централизованного клиринга для европейских контрагентов. Это требование вступило в силу в 2013 г., и все сделки, номинальная сумма по которым превышает установленный лимит, должны заключатся через центрального контрагента. Уровень клирингового лимита (начиная с которого возникает обязательство клиринга) для таких сделок устанавливается Регулятором европейских финансовых рынков — ESMA (European Securities and Markets Authority). Лимит для каждого класса активов устанавливается отдельно и подлежит регулярному пересмотру. В российском законодательстве внедрение такой практики тоже возможно, что должно благотворно сказаться на прозрачности и стабильности российского рынка производных финансовых инструментов.

Литература

1. Норман Питер. Управляя рисками. М.: Издательство Манн, Иванов и Фербер, 2013. - С.131,364.

2. Официальный сайт Банка международных расчётов (BIS). Central bank survey of foreign exchange and derivatives market activity 1995, 1996. URL: http://www.bis.org/statistics/. (дата обращения 10.07.2015).

3. US Banks' Exposure to Foreign Financial Losses. 2002, May. URL: Ошибка! Недопустимый объект гиперссылки..

4. Лебедев А.Е. Производные ценные бумаги: их роль в финансовой глобализации и значение для России // Проблемы прогнозирования. - 2004. - № 2. - С. 16-24.

5. Васина Е.В. Развитие рынка ПФИ в 2000-2012 гг.// Вестник МГИМО университета. - 2014.- №3. - С.88-94.

6. Прудникова А.А. Перспективы развития рынка производных финансовых инструментов. Сборник научных трудов по материалам Международной научно-практической конференции «Современные пути развития науки и образования». Смоленск: ООО «НОВАЛЕНСО», 2015. - С.160.

7. Прудникова А.А. Роль деривативов в системе управления рисками международных компаний. Материалы Пятнадцатого всероссийского симпозиума «Стратегическое планирование и развитие предприятий». М.: ЦЭМИ РАН, 2014. - С.140.

8. Как использование производных финансовых инструментов отразилось на реальном секторе. Крупнейшие российские корпорации потеряли на деривативах за прошлый год не менее 290 млрд рублей. URL: http:// www.vedomosti.ru/business/articles/2015/07/27. (дата обращения 10.07.2015).

9. Дохолян С.В. Моделирования процессов социально-экономического развития экономических территорий / С.В. Дохолян, А.С. Дохолян //Региональные проблемы преобразования экономики. - 2011. - №4. - С. 1-21.

10. Дохолян С.В. Особенности моделирования процессов развития различных типов экономических территорий / С.В. Дохолян, А.С. Дохолян // Всероссийской научно-практическая конференция «Региональные проблемы преобразования экономики» (25-26 октября 2011 г.) ИСЭИ ДНЦ РАН. - 2011, - Махачкала. - С. 238-258.

11. Дохолян С.В. Предпосылки развития региональной конкурентоспособности / С.В. Дохолян, В.З. Петро-сянц //Региональные проблемы преобразования экономики. - 2007. - № 1. - С. 46-50.

12. Дохолян С.В. Применение методов имитационного моделирования в практике управления промышленными предприятиями / С.В. Дохолян, В.З. Петросянц, Д.А. Деневизюк //Региональные проблемы преобразования экономики. - 2014. - № 6 (44). - С. 67-74.

13. Дохолян С.В. Региональные интегрированные корпоративные структуры // С.В. Дохолян, В.З. Петросянц; Российская акад. наук, Дагестанский науч. центр, Ин-т социально-экономических исслед.. Москва, 2008.

14. Дохолян С.В. Управление рисками на промышленных предприятиях. / С.В. Дохолян, М.Б. Глоов. - Махачкала: Изд-во ИСЭИ ДНЦ РАН, 2005. - 108 с.

15. Зоидов К.Х. Формирование модели регулирования финансово-бюджетного отношения в условиях технологической модернизации. Проблемы формирования новой технологической базы для модернизации экономики России: стратегические тренды в условиях формирования Евразийского экономического союза /Материалы межрегиональной научно-практической конференции 19-20 июня 2014 г. - М.: ИПР РАН, 2014. - 148 с. -С. 75-87.

16. Зоидов К.Х., Юрьева А.А. Формирование модели регулирования финансово-бюджетного отношения в условиях интеграции и глобальной нестабильности. Вопросы экономической географии и статистики пространственного развития. Материалы научно-практической конференции с международным участием, посвященной К.И. Арсеньеву (24 октября 2014 г., г. Петрозаводск). - Петрозаводск: Карельский научный центр РАН, 2014. - 280 с. - С. 21- 28.

17. Петросянц В.З. Анализ, оценка и страхование рисков предприятий промышленности /монография / В. З. Петросянц, А.А. Баширова ; Российская акад. наук, Дагестанский науч. центр, Ин-т социально-экономических исслед.. Махачкала, 2007.

18. Петросянц В.З. Модель устойчивого экономического роста субъектов Северо-Кавказского федерального округа / Петросянц В.З., Дохолян С.В., Ниналапова Л.Г. // Региональные проблемы преобразования экономики. - 2014. - № 5 (43). - С. 33-42.

19. Петросянц В.З. Формы и методы реализации инвестиционных процессов в депрессивном регионе / В.З.

Прудникова а.а.

РА&БИТИЕ РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ И ПРОБЛЕМЫ ЕГО РЕГУЛИРОВАНИЙ

Петросянц, С.В. Дохолян//Региональная экономика: теория и практика. -М.: -№27 (210), - 2011. - С. 36-43.

20. Петросянц В.З. Эконометрическая модель прогнозирования и сценарные варианты модернизации региональной экономики / В.З. Петросянц, С.В. Дохолян, А.С. Катаева // Региональные проблемы преобразования экономики. - 2008. - № 1. - С. 4-17.

21. Цветков В.А., Аносов А.В., Зоидов К.Х. Формирование модели регулирования финансово-бюджетного отношения в условиях глобальной нестабильности // Региональные проблемы преобразования экономики, 2014. -№ 9(47). - С. 82 - 90.

22. Цветков В.А., Аносов А.В., Зоидов К.Х. Цикличность динамики финансового рынка в странах мирового экономического пространства в условиях нестабильности // Региональные проблемы преобразования экономики, 2014. - № 11(49). - С. 173-183.

23. Чернышов М.М. Влияние легализации теневой экономики на экономическое развитие региона // Региональные проблемы преобразования экономики. 2007. № 1.

References:

1. Norman, P. Managing Risk. — M. : Publishing house Mann, Ivanov and Ferber, 2013. P. 131,364.

2. The official website of the Bank for International Settlements (BIS) ; Central bank survey offoreign exchange and derivatives market activity in 1995, 1996. — URL : http://www.bis.org/statistics/. (date of treatment 07.10.2015).

3. US Banks' Exposure to Foreign Financial Losses. 2002, May. — URL : http: // cbo.gov/showdoc.cfm/.

4. Lebedev, A. E. Derivatives: their role in the financial globalization and the importance for Russia // Problems of Forecasting. 2004. № 2. P. 16-24.

5. Vasin, E. V. Development of PFI in the 2000-2012 biennium // VestnikMGIMO University. 2014. № 3. P. 88-94.

6. Prudnikova, A. A. Prospects for the development of the derivatives market : Collection of scientific papers on the materials of the International scientific-practical conference «Modern ways of development of science and education». — Smolensk: LLC «NOVALENSO», 2015. P. 160.

7. Prudnikova, A. A. The role of derivatives in risk management of international companies // Proceedings of the Fifteenth All-Russian symposium «Strategic planning and the development of enterprises». — M. : CEMI, 2014. P. 140.

8. How does the use of derivative financial instruments reflected in the real sector. The largest Russian companies lost on derivatives over the last year at least 290 billion rubles. — URL : http://www.vedomosti.ru/business/ articles/2015/07/27. (date of treatment 07.10.2015).

9. Dokholyan, S. V. Modeling of processes of socio-economic development economic areas / S. V. Dokholyan, A. S. Dokholyan // Regional problems of transforming the economy. 2011. No 4. P. 1-21.

10. Dokholyan, S. V. Peculiarities of modeling ofprocesses of development of different types of economic territories / S. V. Dokholyan, A. S. Dokholyan // all-Russian scientific-practical conference «Regional problems of transforming the economy» (25-26 October 2011). — Makhachkala : ISAI, Dagestan scientific center RAS, 2011. P. 238-258.

11. Dokholyan, S. V. Preconditions for the development of regional competitiveness / S. V. Dokholyan, V. Z. Petro-syants // Regional problems of transforming the economy. 2007. No 1. P. 46-50.

12. Dokholyan, S. V. Application of simulation techniques in the practice of management of industrial enterprises / S. V. Dokholyan, Petrosyants V. Z., D. A. Denisiuk // Regional problems of transforming the economy. 2014. No 6 (44). P. 67-74.

13. Dokholyan, S. V. Regional integrated corporate structure // S. W. Doolan, Petrosyants V. Z.; Russian Acad. of Sciences, Dagestan scientific. center, Inst. of socio-economic research. — Moscow, 2008.

14. Dokholyan, S.V. Risk management at industrial enterprises / Dokholyan S. W., M. B. Gloob. — Makhachkala : Publishing house of ISAI Dagestan scientific center RAS, 2005.

15. Zoidov, K. Kh. Formation model of regulation offinancial and budgetary relations in the conditions of technological modernization. Problems offormation of a new technological base for the modernization of Russia's economy : strategic trends in the formation of the Eurasian Economic Union // Materials of interregional scientific-practical conference on 19-20 June 2014. — M. : MEIRAS, 2014. P. 75-87.

16. Zoidov, K. Kh., Yureva, A. A. Formation model of regulation offinancial and budgetary relations in the context of integration and global instability : Questions of Economic Geography and Statistics spatial development // Materials of scientific-practical conference with international participation, dedicated to K.I. Arsenyev (24 October 2014, Petrozavodsk). — Petrozavodsk : Karelian Research Centre, 2014. P. 21-28.

17. Petrosyants, V. Z. Analysis, evaluation and insurance of risks of industrial enterprises / monograph / V. Z. Petrosyants, A. A. Bashirova ; Russian Acad. of Sciences; Dagestan scientific. center; Inst. of socio -economic research. — Makhachkala, 2007.

18. Petrosyants, V. Z. A Model for sustainable economic growth of subjects of North Caucasus Federal district / Petrosyants V. Z., S. V. Dokholyan, Ninalowo L. G. // Regional problems of transformation of economy. 2014. No 5 (43). P. 33-42.

19. Petrosyants, V. Z. Forms and methods of realization of investment processes in the depressed region / V. Z. Petrosyants, S. V. Dokholyan // Regional economy : theory and practice. 2011. No 27 (210). P. 36-43.

20. Petrosyants, V. Z. Econometric model forecasting and scenario options to the modernization of the regional economy / V. Z. Petrosyants, S. V. Dokholyan, A. S. Kulaeva // Regional problems of transformation of economy. 2008. No 1. P. 4-17.

21. Tsvetkov, V. A., Anosov, A. V., Zoidov, K. Kh. Formation model of regulation offinancial and budgetary relations in the conditions of global instability // Regional problems of economic transformation. 2014. No 9 (47). P. 82-90.

22. Tsvetkov, V. A., Anosov, A. V., Zoidov, K. Kh. Cyclical dynamics of the financial market in the world economic space in conditions of instability // Regional problems of economic transformation. 2014. No 11 (49). P. 173-183.

23. Chernyshov, M. M. the Effect of legalization of the shadow economy on economic development of the region // Regional problems of transforming the economy. 2007. No 1.