Рынок долговых обязательств

Рынок долговых обязательств

Валютные облигации вновь завоевывают доверие инвесторов

       На прошедшей неделе на рынке долговых обязательств наиболее интересные события традиционно проходили вокруг государственных краткосрочных облигаций и валютных облигаций Министерства финансов России. Кроме того, 31 января об окончании регистрации победителей первого тиража по облигациям объявил АвтоВАЗ, таким образом впервые реальным действием подтвердивший свою кредитоспособность по обслуживанию займа.
       
Курс валютных облигаций несколько поднялся
       Доверие российских и иностранных инвесторов к валютным облигациям Министерства финансов России в последнюю неделю января значительно окрепло. Котировки облигаций всех траншей повысились в среднем на 1-3 процентных пункта, при этом текущая доходность облигаций самого короткого первого транша упала на 2 пункта и составила 37% годовых (если рассчитывать по ценам спроса на облигации). Эксперты Ъ отмечают, что в конце января качественно изменилась и организация рынка валютных облигаций. Практически все крупнейшие дилеры приступили к ведению двусторонних котировок валютных облигаций Минфина, объявляя как цены на покупку, так и цены на продажу этих бумаг.
       По показателю средней доходности валютных облигаций (взятой по среднему курсу на основе двусторонних котировок дилеров) на обозреваемой неделе практически сократилась маржа в котировках первых двух траншей валютных облигаций. Средняя доходность к погашению облигаций первого транша составила 32% годовых (погашение 14 мая 1994 г.), второго транша — 30% годовых (погашение 14 мая 1996 г.). Это выравнивание текущей доходности, по мнению экспертов Ъ, также может служить признаком общего роста уверенности инвесторов в том, что Минфин выполнит свои обязательства по обслуживанию внутреннего валютного займа на сумму $7,885 млрд.
       
Спекуляции на рынке ГКО принесли инвесторам сплошное разочарование
       На рынке ГКО в конце января текущая доходность к погашению бумаг двух последних выпусков сохранялась на невероятно высоком уровне — 209,16% годовых по облигациям девятого выпуска и 194,61% по облигациям восьмого выпуска. Эта высокая привлекательность вторичного рынка государственных краткосрочных облигаций довольно болезненно обходится тем инвесторам, которые приобрели ГКО на первичном аукционе. Так, за полмесяца обращения облигаций последнего девятого выпуска их курс испытал лишь мизерное увеличение, в результате чего текущая доходность облигаций с погашением в апреле месяце составляла на 28 января 1994 г. лишь 27,03 процента годовых. Интересно, что этот разочаровывающий итог инвестиций в ГКО 9 выпуска получили все инвесторы, решившие 18 января на первичном аукционе избежать риска при угадывании цены. Для таких инвесторов квота так называемых неконкурентных заявок, по которым могут быть приобретены облигации по сложившейся в итоге аукциона средневзвешенной цене, 18 января была расширена до 20%. Так вот, покупка облигаций девятого выпуска на первичном аукционе по средневзвешенной цене и приносила на конец месяца нерисковавшим инвесторам смехотворную доходность в размере 27% годовых.
       
Расширяется рынок корпоративных долговых обязательств
       Сразу два важных события на рынке корпоративных облигаций, произошедшие на истекшей неделе, заставили инвесторов более внимательно отнестись к этому сравнительно новому в России сектору рынка капиталов. АвтоВАЗ 31 января закончил регистрацию победителей первого тиража по своим облигациям и с 1 февраля действительно намерен приступить к распределению автомобилей среди победителей, подтвердив таким образом свою кредитоспособность по займу (подробности см. на стр. 9).
       Эксперты Ъ отмечают, что расширение рынка негосударственных облигаций рассматривается инвесторами с опасением. Дело в том, что поскольку по государственным ценным бумагам в настоящее время установились практически предельные процентные ставки, эмитенты корпоративных долговых инструментов вынуждены с целью повышения конкурентоспособности идти на еще большее увеличение цены обслуживания своего долга. Завышение же процентных ставок по своим долговым обязательствам может поставить корпорации перед тяжелым бременем по обслуживанию собственных займов.