Плавучий долг

Банк "Русский стандарт" привязал к ставке межбанковского кредитования MosPrime купон своего нового облигационного выпуска. На эксперимент пришлось пойти не от хорошей жизни.

Совет директоров российского лидера рынка потребкредитования банка "Русский стандарт" принял решение разместить два новых облигационных выпуска (9-й и 10-й) общим объемом 10 млрд руб. Событие вроде бы заурядное, если бы не одно "но": "Русский стандарт" впервые за всю свою историю отказался от традиции фиксированных купонных ставок по своим облигациям и назначил по 10-му займу плавающую купонную ставку. Она будет равняться трехмесячной ставке по рублевым межбанковским кредитам MosPrime. Это индикативная ставка межбанковского кредитования на сроки от одного дня до полугода, которая вычисляется по показателям восьми ведущих игроков межбанковского денежного рынка — Сбербанка, Газпромбанка, ВТБ и др. В прошлый понедельник она равнялась 7,38%.

Цель инновации очевидна — привлечь к облигациям "Русского стандарта" внимание инвесторов. Дело в том, что сегодня инвесторы в массовом порядке теряют деньги на долговых бумагах с обычной фиксированной купонной ставкой. Наиболее показательным примером можно считать 11-й выпуск облигаций АИЖК. Не прошло и двух месяцев с момента размещения этих вроде бы перспективных бумаг, как они потеряли в цене 6,5%.

До сих пор выпуски с плавающим купоном, привязанным к MosPrime, были редки и низколиквидны — во времена благополучия на долговых рынках, когда межбанковские ставки были стабильны или слегка снижались, инвесторы не видели никаких преимуществ в плавающих ставках. "Сейчас плавающие купоны — актуальнейший тренд на депрессивном и неспокойном рынке рублевых облигаций",— убежден Егор Федоров, начальник отдела анализа долговых рынков Банка Москвы. При плавающем купоне, как бы ни дорожали межбанковские кредиты, доходы держателей облигаций останутся неизменными. И это обстоятельство вполне может послужить приманкой для инвесторов.

Правда, эмитенту "плавающих" облигаций придется мириться с тем, что при росте межбанковских ставок купонные выплаты по займу будут возрастать от квартала к кварталу. "Зато компания сможет вместо годовой оферты назначить двух- или даже трехлетнюю оферту. И таким образом избежать опасности, что инвесторы предъявят к досрочному выкупу по оферте весь выпуск",— объясняет Егор Федоров.

"Русский стандарт" извлек уроки из событий прошлой осени, когда ему пришлось выкупить у инвесторов по оферте почти весь выпуск на 6 млрд руб. Однако самые серьезные испытания еще впереди. Сейчас на банке висит почти 150-миллиардный рублевый рыночный долг, в апреле ему предстоит погасить два выпуска евробондов на $1,3 млрд, а в августе — синдицированный кредит на $250 млн. Нужны деньги, а значит, вольно или невольно "Русскому стандарту" придется привлекать инвесторов плавающими ставками и другой экзотикой.

Цитата из номера

"Мы никогда не ориентировались на "межбанк" и сейчас не используем денежный рынок для поддержания текущей ликвидности из-за его невысокой срочности и волатильности"

СФ N29/2007, стр. 20-23

История вопроса

Бизнес-модель "Русского стандарта" изначально была ориентирована на займы на внешних рынках капитала. На счету банка восемь выпусков рублевых облигаций и 19 эмиссий евробондов. В прошлом году "Русский стандарт" сильно пострадал от повышенного внимания регулирующих органов. По требованию Роспотребнадзора он был вынужден отменить комиссии по потребительским кредитам, в результате чего недополучил примерно 6,2 млрд руб. прибыли. А прошлой осенью финансовые неприятности усугубил кризис: инвесторы предъявили "Русскому стандарту" к досрочному выкупу более 96,2% 6-го выпуска облигаций.