Капитал напугали капитально

Опубликованные Банком России данные о международных резервах показывают, что с 12 по 19 сентября, в разгар кризиса, чистый отток частного капитала из России составил около $10 млрд, а с 8 августа — момента начала войны в Южной Осетии — от $20 млрд до $50 млрд. Столь масштабное его бегство вполне может рассматриваться как главная причина кризиса на российском финансовом рынке.

Согласно опубликованным вчера данным ЦБ, с 12 по 19 сентября международные резервы РФ снизились с $560,3 млрд до $559,4 млрд. За самую кризисную за последние годы неделю на российском финансовом рынке резервы снизились всего на $0,9 млрд. Гораздо более сильные падения резервов были зафиксированы между 8 и 15 августа ($16,4 млрд) и 5 и 12 сентября ($13,3 млрд). С 8 августа резервы снизились на $38,1 млрд.

Часть этих "потерь" условна и связана с переоценкой золота, различных валют и облигаций в портфеле ЦБ. На 1 сентября золотая часть российских резервов стоила около $13,1 млрд. Около 50% остальных резервов вложено в активы, номинированные в долларах, около 40% — в евро, оставшиеся 10% в основном в фунтах стерлингов. Рост стоимости золота и курсов основных мировых валют к доллару приводит к переоценке резервов в сторону повышения, снижение — наоборот. По кросс-курсу ЦБ (через рубль) с 8 августа по 19 сентября курс евро к доллару снизился на 7,4%, фунта стерлингов — на 6,8%. Это означает, что чуть более половины общего снижения резервов в $38,1 млрд объясняется именно курсовой динамикой. Использование других курсов (в оценках Goldman Sachs используются данные Reuters на конец дня пятницы) приводит к различным оценкам.

Однако российский экспорт по-прежнему превышает импорт — и торговое сальдо, и текущий счет платежного баланса по-прежнему положительны. При отсутствии оттока капитала валюта должна была поступать в страну, а международные резервы должны были вырасти. Источник в Минэкономики на днях дал оценку, из которой следует, что положительное торговое сальдо в августе составляло $16 млрд, а первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев говорил, что текущий счет в августе был равен $8 млрд. Оба показателя примерно на $3 млрд ниже июльских.

Сделанные на основании этих данных оперативные оценки чистого оттока капитала сильно различаются.

Анна Задорнова из Goldman Sachs в сегодняшнем ежедневном обзоре дает оценку чистого оттока капитала с 8 августа по 19 сентября в $52 млрд. При этом, по оценке банка, только с 12 по 19 сентября страну покинуло $9,5 млрд капитала. Оценки Михаила Хромова из Центра стратегических исследований Банка Москвы (ЦСИ) скромнее. По его расчетам, чистый отток за 12-19 сентября составил $10-12 млрд, с начала сентября — $15-19 млрд, с 8 августа — $20-25 млрд. Расчеты "Ъ" дают оценку чистого оттока около $10 млрд за последнюю неделю и около $30 млрд с 8 августа.

Как и предполагал "Ъ" неделю назад (см. "Ъ" от 19 сентября), масштабы оттока капитала оказались настолько велики, что могут быть основной причиной кризиса ликвидности, разрешать который пришлось за счет вмешательства государства. Ответа на вопрос, винить в кризисе иностранных инвесторов или российских финансистов, оценки дать не могут. Оттоком по методологии платежного баланса считается почти любая конверсионная операция, не направленная на оплату импорта. "Возможны два вывода,— говорит Михаил Хромов.— Либо отток капитала спровоцировал падение фондового рынка, либо падение рынка и закрытие межбанка спровоцировали вывод активов банков".

Первый заместитель главы ЦБ Алексей Улюкаев вчера, впрочем, заявил, что в сентябре чистый отток капитала из РФ будет "на уровне августовского". В августе ЦБ оценивал его в $4,6 млрд, цифра вызывала критику аналитиков как, возможно, заниженная. По словам представителей Банка Москвы, более точную картину происходившего можно будет восстановить "только на основе оценок платежного баланса и балансов банков за сентябрь". Пока же на основании данных из открытых источников можно только констатировать необычно высокий объем операций на валютной бирже между 15 и 19 сентября. По данным ЦБ, только 18 сентября объем торгов с расчетами "завтра" на ЕТС превысил $7 млрд. Это указывает на то, что отток капитала в необычных для нынешних условий объемах в середине сентября неоспорим.

Разумеется, отток капитала существовал и в июле, и в августе 2008 года. Он был спровоцирован не только мировым финансовым кризисом и войной в Грузии, но внутриполитическими событиями: в первую очередь, делом "Мечела" — именно после того как премьер Владимир Путин предложил "пригласить доктора" к его основному акционеру, вырос оборот на валютных торгах. Однако характер обвала отток капитала приобрел не в разгар военных действий России на Кавказе и не в результате падения фондовых индексов в США и Европе — он началось еще в августе. Очевидно, инвесторам потребовалось время, чтобы полностью оценить ситуацию, вывести средства из срочных инструментов — очевидно, оперативные решения принимались с начала сентября после принятия владельцами денег стратегических решений о выходе из российского рынка в августе. Дело "Мечела", война в Грузии и ситуация вокруг ТНК-ВР не изменили временных рамок оттока, но определили его глубину и, скорее всего, скорость возможного возвращения средств на российский рынок.

Перспективы последнего сценария остаются неопределенными. Тем временем прогнозы инвестбанков дальнейшего укрепления рубля (на оттоке капитала преобладает давление в сторону его ослабления) постепенно исчезают. Так, Goldman Sachs, на протяжении нескольких лет делавший ставку на рост курса российской валюты к бивалютной корзине, больше не видит его потенциала. Максимум, чего можно ожидать, укрепления рубля с 30,4 руб. за бивалютную корзину ($0,55+€0,45) до 30,1 руб. в течение трех месяцев и лишь при условии постепенного возвращения иностранного капитала, но не прекращения масштабного оттока. Что сейчас происходит на рынке, отток или приток, можно будет сказать лишь при следующей публикации данных о резервах — вчера же рубль укрепился к "корзине" на 0,4%, что может указывать на возвращение капитала на рынок. Вчера глава миссии МВФ в России Пол Томсен заявил, что фонд прогнозирует чистый приток капитала в РФ по итогам года от нуля до $15 млрд. Чистый приток за январь--август составил, по данным ЦБ, $25,5 млрд, планы Минфина и ЦБ предусматривают годовой приток порядка $40 млрд.