ТЕНДЕНЦИИ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЗЕЛЕНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Тенденции и перспективы развития рынка зеленых облигаций

Панова Светлана Анатольевна,

д.т.н, профессор департамента Банковского дела и финансовых рынков Финансового университета при Правительстве Российской Федерации E-mail: SAPanova@fa.ru

Проведен анализ рынка зеленых облигаций. Особое внимание уделено динамике рынка в 2019 и 2020 годах. Установлено, что показатели рынка зеленых облигаций в 2019 году по объему первичного размещения, валютам эмиссии, географическому распределению, числу и типам эмитентов рос по экспоненте. Предварительные итоги 2020 года показывают, что рынок практически повторяет динамику всего трынка облигаций, но в существенной степени зависит от государственной и наднациональной поддержки финансовых институтов. Обозначены проблемы дальнейшего развития рынка зеленых облигаций.

Ключевые слова: зеленые облигации, финансирование проектов устойчивого развития, динамика долгового рынка инструментов зеленого финансирования.

Рынок зеленых облигаций возник в 2007 году, когда Европейский инвестиционный банк эмитировал первый облигационный заем - Climate Awareness Bonds - на финансирование проектов в области возобновляемой энергии и энергоэффективности [1].

До 2013 года объем рынка не превышал 4 млрд. долларов, что связано, прежде всего с тем, что «зеленые» облигации эмитировали только наднациональные финансовые организации, прежде всего банки развития. Первым корпоративным заемщиком на рынке зеленых облигаций в ноябре 2013 года стала шведская девелоперская компания Vasakronan, а в декабре 2016 года на этот рынок вышло правительство Польши с первой эмитированной суверенной зеленой облигацией.

Появление на этом рынке корпоративных, а затем и суверенных эмитентов позволило рынку зеленых облигаций расти по экспоненте (рис. 1).

Рис. 1. Кумулятивный выпуск зеленых облигаций с 2007 года по 3 квартал 2020 года, млрд долларов США

Источник: BloombergNEF, Bloomberg L.P.

Начиная с 2014 года активно начала формироваться и инфраструктура рынка зеленых облигаций. Международная ассоциация рынков капитала (ICMA) разработала Принципы «зеленых» облигаций (Green Bond Principles (GBP) [2], возникла некоммерческая организация «Инициатива климатических облигаций» - Climate Bond Initiative (CBI), активно занимающаяся разработкой таксономии и стандартов в области экологоориентиро-ванного финансирования, некоторые биржи открыли специальные сегменты для осуществления торгов зелеными облигациями [3].

Итоги 2019 года также оказались более, чем впечатляющими: объем первичного размещения увеличился на 51%, было проведено 1802 сделки (2018: 1591). Общее число эмитентов составило 506 эмитентов (2018: 347), среди которых 291 новый эмитент: (2018 г .: 204). И хотя лидерами остались, как и ряд последних лет, США с 51,3 млрд долларов США, Китай (31,3 млрд долларов США) и Франция (30,1 млрд долларов США),

сз о

со £

m Р

сг

от А

=Е

к рынку зеленых облигаций присоединились эмитенты из 8 новых стран: Россия, Саудовская Аравия, Украина, Эквадор, Греция, Кения, Панама, Барбадос [4].

Наибольший рост по сравнению с 2018 годом наблюдался в Европе: плюс 50 млрд долларов США, что составляет 57% от глобального роста. Это увеличивает региональное лидерство Европы по совокупным объемам более чем на 100 млрд долларов США по сравнению с Северной Америкой и Азиатско-Тихоокеанским регионом, которые находятся соответственно на втором и третьем местах. Впервые в 2019 году Азиатско-Тихоокеанский регион достиг второго по величине регионального объема за последние годы (ранее 2018 и 2016 годы), причем почти 60% от этого объема приходилось на выпуски корпоративных облигаций.

Тем не менее, 29% -ный прирост в Азиатско-Тихоокеанском регионе был меньше, чем в Северной Америке 46%, поэтому разница между двумя регионами была меньше в 2019 году, чем в 2018 году. В странах Латинской Америке в 2019 году был трехкратный рост - до 4,7 млрд долларов США, а в странах Африки увеличился в шесть раз до 898 млн долларов США (по сравнению с 2018 годом).

В целом доля развитых рынков выросла с 69% в 2018 году до 72% в 2019 году, при этом доля развивающихся рынков соответственно снизилась с 24% до 23%.

Снизилась доля надгосударственных компаний с 7% до 5%, хотя объемы эмиссии в государственном секторе сильно выросли, при этом все типы эмитентов, кроме местных органов власти, достигли рекордных объемов. Большая часть роста была вызвана поддерживаемыми государством организациями - в основном европейскими - и банками развития, которые почти удвоили объем эмиссии зеленых облигаций.

В сегменте частного сектора нефинансовые корпорации впервые заняли первое место в рейтинге типов эмитентов. Их выпуск более чем удвоился до 59,1 млрд долларов США, обогнав финансовые корпорации, которые увеличили объем эмиссии только на 12%, что является наименьшим из всех типов эмитентов. Это было полным «разворотом» по сравнению с 2018 годом, когда объем эмиссии финансовых корпораций увеличился более чем вдвое, в то время как эмиссии нефинансовых компаний стагнировали.

Совокупный размер рынка зеленых облигаций с момента создания до конца 2019 г. достиг 754 млрд долларов США, количество сделок - 5931, количество эмитентов - 927.

В октябре 2019 года общий объем выпуска долговых обязательств, связанных с финансировани-^ ем устойчивого развития, превысил 1 триллион = долларов[5], более 75% которого составляют зе-е леные облигации. Другими финансовыми инструментами на долговом рынке, связанными с финан-° сированием устойчивого развития включают об-ав лигации устойчивости (7%), займы, привязанные

к устойчивости (10%), и облигации, привязанные к устойчивости (<1%).

Говоря об общей сфере устойчивого финансирования в 2019 году можно выделить три основные тенденции:

1. Актуализация зеленых финансов в финансовой системе, нормативные меры и меры реагирования инвесторов на изменение климата

2. Продолжающийся рост более широкого спектра долговых обязательств, связанных с целями устойчивого развития, в том числе, облигаций устойчивого развития, социальных облигаций, а также кредитов, привязанных к ESG.

3. Дальнейшая работа по гармонизации и стандартизации рынка.

К началу 2020 года рынок зеленых облигаций подошел с еще более амбициозными планами:

1. Продолжение роста объемов эмиссии зеленых облигаций как от наднациональных финансовых институтов, так и от суверенных государств и корпоративных эмитентов, ориентированных на противодействие изменению климата.

2. Более широкое использование других типов облигаций, а именно, облигаций устойчивости и социальных облигаций.

3. Повышенное внимание к переходным «коричневым» или «серым» секторам, таким как авиация, сталилитейная промышленность, химия, производство цемента и пр. и разработка путей привлечения компаний, работающих в этих секторах, на долговой рынок финансирования устойчивого развития

4. Гармонизация таксономий, особенно в рамках Таксономии ЕС, руководящих принципов зеленых облигаций и раскрытия информации.

5. Рост сертификации по мере расширения охвата стандарта Climate Bonds Standard и увеличения числа повторных эмитентов, применяющих программную сертификацию.

Первое серьезное испытание рынка зеленых облигаций произошло в первом квартале 2020 года, когда все финансовые рынки отреагировали резким падением на фоне глобальной пандемии COVID-19. Доходность всех сегментов долгового рынка выросла из-за агрессивной распродажи на рынке с 20 февраля по 23 марта [6].

В этот период американский рынок коммерческих бумаг, который является важным источником ликвидности для многих корпораций, был полностью заморожен. Однако, кредитные рынки стабилизировались уже к концу марта, поскольку центральные банки ведущих стран подробно описа-лимеря поддержки экономики. Так, 20 марта ЕЦБ объявил о своей Программе по чрезвычайным мерам поддержки на 750 млрд евро в связи с пандемией, добавив еще 600 млрд евро 4 июня. 17 марта ФРС запустила собственный Фонд финансирования коммерческих бумаг, который 23 марта совершил покупку казначейских облигации США и было подтверждено выделение до 300 млрд долларов США для дальнейших мер поддержки как первичного, так и вторичного рынка корпоративного кре-

дитования. После чего были достигнуты рекордные уровни выпуска корпоративных облигаций в марте, апреле, мае и июне. Так, за период между 17 марта и 30 июня на рынке США было выдано кредитов инвестиционного уровня на 920 млрд долларов, т.е. почти в три раза больше по сравнению с $320 млрд с тем же периодом в 2019 г.

В Европе выдача инвестиционных кредитов достигла 1,05 трлн евро к концу июня, увеличившись на 33,4% по сравнению с 790 млрд евро за аналогичный период в 2019.

Однако, эмитенты, особенно на рынке США, не стремились осуществлять выпуски зеленых облигаций, так как их эмиссия включает также дополнительное планирование и связанные с этим дополнительные затраты для выявления зеленые активов и оценку их с помощью внешней стороны. Выпуски ванильных облигаций с апреля по июнь взлетели до рекордных уровней, в то время как выпуск зеленых облигации в евро начал возвращаться в норму только к июню. Рынок зеленых облигаций в долларах США все еще не восстановился к концу 1 полугодия.

В июле и в августе выпуск зеленых облигаций был на уровне 2019 года, а в сентябре впервые в 2020 году превысил уровень сентября 2019 года, и объемы первичного размещения зеленых облигаций в третьем квартале 2020 года были на 21% больше, чем во втором квартале 2020 года [7].

На начало октября 2020 года было выпущено зеленых облигаций на сумму более 200 миллиардов долларов, это на 12% больше, чем за первые девять месяцев 2019 года. В совокупности выпуск зеленых облигаций корпоративных, государственных, муниципальных и ипотечных кредитов в 2020 году отставал от объемов 2019 года до августа. Все изменилось в сентябре, когда только за этот месяц на рынок было выведено более 50 миллиардов долларов.

Таким образом, к концу третьего квартала 2020 года совокупный объем эмиссии с момента создания достиг 948 млрд долларов США, а в октябре 2020 года произошло знаковое событие - с момента первого появления в 2007 году было выпущено зеленых облигаций на сумму более 1 триллиона долларов [8]. Один из самых сильных сигналов в сентябре пришел из Германии. Федеральное правительство выпустило суверенные облигации на сумму 6,5 млрд евро (7,7 млрд долларов) в начале месяца, что сделало эту эмиссию крупнейшей единой новой зеленой облигацией в этом году. Точно так же правительство Швеции и Électricité de France (EDF) помогли начать месяц, собрав вместе более 5 миллиардов долларов. Достигнув кумулятивного рубежа выпуска в 1 триллион долларов, зеленые облигации также подтолкнули более широкий рынок устойчивого долга, который включает социальные облигации, ссуды, связанные с устойчивостью, зеленые ссуды и другие, за отметку в 2 триллиона долларов. Интеграция экологических, социальных и корпоративных критериев никогда не была такой важной для инвесторов, как в 2020 году.

Возобновление доверия к рынку зеленых облигаций связано, прежде всего с сильными политическими сигналами. Пандемия COVID-19 привлекла внимание инвестиционного сообщества и определило ту роль, которую оно может сыграть в устойчивом и экологичном восстановлении. ЕС обязался достичь нуля к 2050 году и сочетает эти амбиции с цифровым переходом и восстановлением после COVID-19. В середине сентября Евроко-миссии подтвердила, что ЕС планирует выпустить зеленые облигации на 225 млрд евро в течение следующих нескольких лет [9].

В конце сентября президент Китая Си Цзинь-пин объявил, что цель Китая - стать углеродно-нейтральным к 2060 году после стран ЕС, которые поставили перед собой аналогичные цели к 2050 году. Китай это уже является источником второго по величине количества зеленых облигаций после США с кумулятивным выпуском 117 млрд долларов США и достижение этой цели потребует многократных вложений.

Однако, есть ряд проблем, которые могут помешать дальнейшему взрывному росту рынка зеленых облигаций.

• ограниченное число проектов, полностью удовлетворяющих принятой таксономии зеленых облигаций

• низкая рентабельность и высокие риски зеленых проектов ввиду их дотационности и зависимости от государственных программ стимулирования

• увеличение доли зеленых облигаций в портфелях институциональных инвесторов и облегчение требований к достаточности капитала возможно только при доказательствах, что зеленые проекты менее рисковые, чем сравнимые автивы

• отсутствие методологии, помогающей интегрировать различные возможности, связанные с изменениями климата, в инвестиционные решения, прежде всего для компаний, работающих к углеродоемких отраслях промышленности.

TRENDS AND PROSPECTS FOR THE DEVELOPMENT OF THE GREEN BOND MARKET

Panova S.A.

Financial University under the government of the Russian Federation

The analysis of the green bond market is carried out. Special attention is paid to the market dynamics in 2019 and 2020. It was found that the indicators of the green bond market in 2019 by the volume of initial placement, issue currencies, geographical distribution, number and types of issuers grew exponentially. The preliminary results of 2020 show that the market almost repeats the dynamics of the entire bond market, but to a significant extent depends on state and supranational support of financial institutions. The problems of further development of the green bond market are outlined.

Keywords: green bonds, financing of sustainable development projects, dynamics of the debt market of green Finance instruments.

References

1. Climate Awareness Bonds.URL: https://www.eib.org/en/inves-tor relations/cab/index.htm

C3

о

CO

от m Р от

от А

=Е

2. Green Bond Principles (GBP). URL: https://www.icmagroup. org/green-social-and-sustainability-bonds/green-bond-princi-ples-gbp/

3. Climate Bond Initiative. URL: https://www.climatebonds.net/

4. Green bonds global state of the market 2019. URL: https://www. climatebonds.net/resources/reports/green-bonds-global-state-market-2019

5. Sustainable Debt Joins the Trillion-Dollar Club. URL: https:// about.bnef.com/blog/sustainable-debt-joins-the-trillion-dollar-club/

6. Green bonds market summary - H1 2020. URL: https://www. climatebonds.net/resources/reports/green-bonds-market-summary-h1-2020.

7. Green bonds market summary - Q3 2020/ URL: https://www. climatebonds.net/resources/reports/green-bonds-market-summary-q3-2020.

8. BloombergNEF.Record Month Shoots Green Bonds Past Trillion-Dollar Mark. URL: https://about.bnef.com/blog/record-month-shoots-green-bonds-past-trillion-dollar-mark/

9. EU to Sell 225 Billion Euros of Green Bonds to Fund Recovery. URL: https://www.bloomberg.com/news/articles/2020-09-16/ eu-plans-to-sell-225-billion-euros-of-green-bonds-for-stimulus?srnd=premium-europe

Q.

e

OJ 03