«Энел» продадут частями

По сведениям “Ъ”, Enel рассматривает возможность выхода из российской энергетики и предлагает российским игрокам купить отдельные станции. Однако в компании заявили, что не планируют покидать рынок и потенциально могут выставить на продажу только крупнейшую угольную электростанцию в РФ Рефтинскую ГРЭС мощностью 3,8 ГВт. Найти покупателей будет непросто — угольные мощности требуют модернизации, компания подешевела в несколько раз со времен приватизации. Но долгосрочно Enel нет смысла оставаться в России, поскольку повышенные платежи от новых энергоблоков закончатся в 2021 году.

Итальянский Enel рассматривает возможность продажи российских активов постанционно, рассказывает источник “Ъ” в отрасли. О намерении Enel уйти с российского рынка в течение последнего месяца слышал другой собеседник “Ъ”. Компания предлагает купить свои электростанции во всех регионах профильным инвесторам, в том числе тем, чья генерация географически совпадает с активами «Энел Россия» — Центр, Северный Кавказ и Урал. Пока Enel не оценивала активы и проводит лишь маркетинг: запрашивает генкомпании на предмет потенциального интереса к покупке тех или иных станций и их ценовых ожиданий, отмечает собеседник “Ъ”. Третий источник Ъ в отрасли знает, что Enel ищет покупателей на уральские активы — Среднеуральскую и Рефтинскую ГРЭС, на которые приходится больше половины установленной мощности компании — 5,45 ГВт из 9,5 ГВт общей установленной мощности. Продажа Среднеуральской ГРЭС обсуждается вместе с новым блоком, построенным по договору поставки мощности (ДПМ), отмечает он.

Enel не планирует продавать все свои электростанции в России и покидать рынок, сообщил “Ъ” представитель компании. «На данный момент мы рассматриваем возможность потенциальной продажи Рефтинской ГРЭС,— отметил он.— Однако никакого решения по этому вопросу пока не принято». ФАС не получала ходатайство на покупку «Энел» или имущества отдельных уральских станций, сообщил “Ъ” заместитель главы ФАС Виталий Королев. В ноябре 2015 года глава материнской Enel Франческо Стараче сообщал, что компания начала стратегический анализ мощностей в РФ по станциям и энергоблокам (его цитировал «Интерфакс»).

Основной акционер «Энел Россия» — итальянский Enel, владеет 56,43%, еще 26,43% акций принадлежит консорциуму PFR Partners Fund I Limited, 6,3% — Prosperity Capital Management Александра Браниса. В 2011 году «Энел» ввела два блок ПГУ по 410 МВт на Среднеуральской ГРЭС и Невиномысской ГРЭС. Из собственных средств компания модернизирует систему золошлакоудаления на Рефтинской ГРЭС. В 2015 году компания получила чистый убыток за в размере 48,6 млрд руб., выручка упала на 4,6%, до 71 млрд руб., EBITDA — на 41,2% до 10,8 млрд руб. Чистый долг — 24,5 млрд руб., соотношение показателя к EBITDA — 2,3. Капитализация «Энел Россия» на Московской бирже в понедельник составляла 26,2 млрд руб.

В качестве возможных интересантов в покупке электростанции два источник “Ъ” называют «Т Плюс». «Энел» предлагала «Т Плюс» купить Среднеуральскую станцию очень давно, это более старая идея, чем выход из российских активов, отмечает другой собеседник “Ъ” в отрасли. На угольную Рефтинскую ГРЭС (3,8 ГВт) также есть четыре покупателя, рассказывает один из источников, не называя их. Станция использует экибастузский уголь, его удорожание из-за роста курса тенге к рублю в январе—сентябре 2015 года стало основной причиной падение EBITDA. «Интер РАО», имеющее генерацию на Урале, не заинтересовано в покупке этих станций, поскольку пока не видит возможности повысить их стоимость в перспективе, знает один из источников “Ъ”. К тому же покупке уральских станций мешают антимонопольные ограничения — в случае покупке «Интер РАО» получит предписания по поведению на оптовом рынке, что нивелирует эффект от эксплуатации новых эффективных блоков, заключает собеседник “Ъ”. Сложно будет договориться и о стоимости станций — Enel купила в 2007 году блокпакет ОГК-5 у РАО «ЕЭС России» по 5,18 руб. за акцию, в понедельник бумага стоила 0,47 руб.

Организационная структура «Энел Россия» не позволяет продать отдельные станции, они существуют в виде филиалов, а ДПМ владеет компания. Именно новые блоки могут быть инвестиционно привлекательными, но если продавать компанию частями, то потребуется переоформление ДПМ на новое юрлицо, чтобы собственник смог получать повышенные платежи за мощность. Реорганизация «Энел Россия» будет проводиться только в случае готовности инвесторов купить ту или иную станцию, отметил источник “Ъ”, знакомый с ситуацией. Но пока слабо верится в возможность сделки, поскольку издержки станций уже сильно сокращены, повысить их рентабельность уже сложно, считает он, к тому же угольная генерация требует значительных инвестиций в модернизацию, которые могут превысить доходы ДПМ-блоков.

EN+, ГЭХ, «Т Плюс», «Интер РАО» не комментируют интерес к покупке «Энел Россия». Prosperity и РФПИ, владеющие миноритарными пакетами «Энел», также отказались оценивать возможную продажу активов.

Основным источник прибыли «Энел» до 2014 года была Рефтинская ГРЭС, на нее приходилось 40–50% EBITDA, рассуждает аналитик «Райффайзенбанк» Федор Корначев. Но в условиях, когда цена на газ растет всего на 2% в год, а рост цен на электроэнергию может быть вообще отрицательным, угольной генерации в первой ценовой зоне все труднее сохранять маржинальность при растущих издержках на уголь и его транспортировку, отмечает он.

Согласно бизнес-плану «Энел», компания ожидает роста основных финансовых показателей: EBITDA до 2019 года вырастет до 16,9 млрд руб., чистая прибыль — до 7,6 млрд руб. Капзатраты за этот период составят 26 млрд руб. В то же время в 2021 году (десятый год выплат по ДПМ) закончатся повышенные платежи за мощность, и станции будут оплачены по цене КОМ, напоминает Федор Корначев. По его подсчетам, после того как произойдет переход с платы по ДПМ на КОМ, EBITDA упадет в два раза, при этом чистая и дивидендная доходность сойдут на нет. Если часть активов «Энел» будет продана, логично предположить, что средства будут направлены либо на снижение долга, либо на выплату спецдивидендов, причем второй вариант представляется более вероятным, заключает аналитик.