После долговой разлуки

ВЭБ.РФ предложил инвесторам редкие для российского корпоративного долгового рынка облигации с плавающей ставкой. В прошлом году такие бумаги активно размещал Минфин, и они пользовались спросом. Облигации госкорпорации также вызвали интерес инвесторов. Однако эксперты не ждут увеличения числа эмитентов подобных бумаг, полагая, что их выгодно размещать в конце инфляционного цикла.

Член правления ВЭБа Константин Вышковский в 2015 году

Фото: Дмитрий Коротаев, Коммерсантъ

ВЭБ.РФ 18 ноября провел дебютное размещение облигаций с плавающим купоном (флоатеры). Исходно инвесторам предложили семилетние бумаги объемом 30 млрд руб., купон по которым привязан к ставке межбанковского рынка RUONIA.

По словам первого вице-президента Газпромбанка (один из организаторов размещения) Дениса Шулакова, общий спрос достиг почти 100 млрд руб., что позволило увеличить итоговый объем размещения до 50 млрд руб. и снизить спред к ставке RUONIA до 155 базисных пунктов. По словам старшего банкира—члена правления ВЭБа Константина Вышковского, «для эмитента такие бумаги в первую очередь возможность привлечения при неблагоприятной рыночной конъюнктуре без фиксации высоких ставок на длительный срок».

Облигации, купон которых привязан к какой-либо ставке межбанковского рынка, корпоративные заемщики использовали редко. В последний раз это сделали «Россети» летом 2020 года, разместив облигации с купоном, привязанным к ставке MosPrime. По оценкам главного аналитика БК «Регион» Александра Ермака, основная активность подобных размещений приходилась на 2005–2016 годы. Тогда эмитенты, среди которых были ЕБРР, Газпромбанк, ХКФ-банк, разместили 11 выпусков флоатеров со ставкой, привязанной к MosPrime.

Зато в последние годы инструмент активно использовал Минфин. По итогам 2020 года министерство разместило ОФЗ с плавающими ставками на 3,2 трлн руб., что составило две трети от общего объема привлечения. В конце 2021 года эти бумаги пользовались повышенным спросом у российских банков (см. “Ъ” от 12 ноября 2020 года).

«ОФЗ с плавающей ставкой пользовались спросом у банков, потому что помогают управлять процентными рисками»,— отмечает управляющий директор рейтинговой службы НРА Сергей Гришунин.

Круг инвесторов, проявивших интерес к облигациям ВЭБа, оказался шире. По словам Дениса Шулакова, заявки подавали банки, инвестиционные и управляющие компании, НПФ и страховые компании, а также физлица. «Наличие развитого рыночного сегмента облигаций Минфина позволило предложить инвесторам понятный по структуре инструмент»,— отмечает господин Вышковский.

На фоне высоких инфляционных рисков облигации с привязкой к ставкам МБК или к уровню инфляции выглядят привлекательно, отмечают участники рынка. «Такие бумаги являются естественным хеджирующим инструментом на случай более высокого роста потребительских цен и ключевой ставки ЦБ»,— отмечает начальник аналитического управления банка «Зенит» Владимир Евстифеев.

По оценке гендиректора УК «Арикапитал» Алексея Третьякова, с начала года классические ОФЗ потеряли в цене до 16%, в то время как флоатеры и инфляционные линкеры принесли положительный доход.

«Инвесторов привлекают квазисуверенный статус эмитента, а также огромный объем выпуска, сравнимый с ОФЗ, что придаст ему высокую ликвидность»,— отмечает трейдер «Фридом Финанс» Александр Жуляев.

Впрочем, участники рынка не ждут массовых предложений таких бумаг со стороны корпоративных заемщиков. По словам Владимира Евстифеева, бумаги с привязкой к рыночным ставкам позволяют занять дешевле, чем по фиксированной ставке в терминах спредов, но наиболее выгодно это выглядит лишь в конце инфляционного цикла. В условиях же повышения процентной ставки, как считает господин Гришин, бумаги с привязкой к ставкам или к инфляции увеличат стоимость долговых обязательств и ухудшат показатель покрытия процентов.