Применение сравнительного подхода к оценке стоимости акций на основе фундаментального анализа: поиск наиболее привлекательных для инвестирования акций в нефтегазовом секторе России

ПРИМЕНЕНИЕ СРАВНИТЕЛЬНОГО ПОДХОДА К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ АКЦИЙ НА ОСНОВЕ ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО АНАЛИЗА: ПОИСК НАИБОЛЕЕ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНЫХ ДЛЯ ИНВЕСТИРОВАНИЯ АКЦИЙ В НЕФТЕГАЗОВОМ СЕКТОРЕ РОССИИ

Е. И. АЛЕНИНСКАЯ, Ю. П. РЯБОВ

В статье рассмотрены основные показатели фундаментального анализа на примере акций нефтегазового сектора. С помощью метода баллов выявлены наиболее привлекательные и недооцененные бумаги, и даны рекомендации по покупке акций.

Ключевые слова: фундаментальный анализ, показатель EPS, показатель Р/Е, показатель P/S, показатель EV/EBITDA, показатель ROIC.

Фундаментальный анализ рынка акций имеет большое значение в инвестиционной деятельности инвестора. Выход российской экономики из кризиса, рост цен на акции многих компаний в последние годы обуславливает необходимость определения величин будущей доходности инвестиций в ценные бумаги, а также обеспечении надежности инвестиций, уменьшении неоправданного риска.

Фундаментальный анализ - это ориентированный на принятие инвестиционных решений анализ рынка ценных бумаг, направленный на прогнозирование основных параметров рынка и основанный на исследовании факторов, влияющих на динамику рынка.

Фундаментальный анализ используется инвесторами для оценки стоимости компании (или ее акций), которая отражает состояние дел в компании, рентабельность ее деятельности. При этом анализу подвергаются финансовые показатели компании [5].

Исторически «фундаментальные» подходы к анализу рынка ценных бумаг явно или косвенно исходят из предположения о наличии на рынке ценных бумаг феномена двойственности «цена-стоимость», противопоставляя понятию и реальности текущей рыночной цены акции понятие ее «внутренней (или истинной) стоимости», первичной по отношению к рыночной цене [3].

«Внутренняя стоимость» акций в большинстве случаев не совпадает с ценой акций компании, которая определяется соотношением спроса и предложения на фондовом рынке.

Характер рыночного движения состоит в том, что инвестирующая публика предъявляет свой спрос и предложение сообразно ее представлениям о соответствии рыночных цен «внутренним стоимостям» акции. Таким образом, их интересуют в первую очередь ситуации, когда справедливая стоимость акций компании превышает цену акций на бирже. Такие акции считаются недооцененными и являются потенциальными объектами инвестиций. Покупая недооцененные акции, инвесторы рассчитывают, что цена акций на фондовом рынке будет стремиться к справедливой стоимости, т. е. в случае недооцененных акций -будет расти.

В мировой практике известно множество различных показателей, с помощью которых можно провести фундаментальный анализ. Рассмотрим основные и наиболее актуальные из них, учитывая сложившуюся ситуацию в мировой экономике и в России в частности.

Для формирования портфеля возьмем акции одной отрасли - нефтегазовую отрасль.

Для определения потенциально привлекательных для инвестиций компаний рассмотрим 5 компаний в нефтегазовом секторе, и в конце исследования дадим рекомендации по выбору наиболее привлекательных для инвестирования компаний.

Анализ проводился по следующим компаниям (в скобках указан биржевой тиккер компании):

- ОАО «Газпром нефть»

- ОАО «ЛУКОЙЛ» ^^Щ;

- НК «Роснефть» (ROSN), показатели данной компании не учитывают объединение с ТНК-ВР;

- ОАО «Газпром» (GAZP);

- ОАО «Новатэк» (NOTK).

Для проведения анализа были использованы основные финансовые показатели компаний, такие как: EPS (прибыль на акцию), Р/Е (отношение цена-прибыль), P/S (отношение цена-выручка),

EV (стоимость компании), EBITDA (прибыль до налогов, процентов и амортизации), ROIC (коэффициент рентабельности инвестированного капитала) [2].

Необходимые для исследования показатели были взяты с сайта www//quote.ru

Таблица 1

Данные для анализа по выбранным компаниям (данные из отчетности по форме GAAP за 2011 г.) [6]

Г азпром Нефть ЛУКОЙЛ НК Роснефть НК Г азпром НОВАТЭК

Капитализация, млн долл. 21 708,43 55 732,26 85 556,30 105 120,53 30 679,10

Выручка, млн долл 40 505,65 70 043,00 101 341,01 79 447,30 6 946,14

EBITDA, млн долл 8 468,26 8 169,00 20 050,90 33 855,96 3 177,82

Операц. прибыль (EBIT), млн долл 6 543,47 5 732,00 12 577,08 23 670,74 2 809,56

Чистая прибыль, млн долл 5 804,42 4 854,00 11 227,19 22 233,82 2 286,86

EPS, долл 1,22 5,71 1,06 0,94 0,75

P/S 0,54 0,80 0,84 1,32 4,42

P/E 3,74 11,48 7,62 4,73 13,42

EV, млн долл 32 922,06 77 169,26 127 237,77 195 596,58 35 613,08

EV/EBITDA 3,89 9,45 6,35 5,78 11,21

ROIC, % 18,24 6,15 10,62 7,38 19,10

Сначала рассмотрим различные финансовые коэффициенты, дадим оценку акциям компаний, а затем с помощью метода баллов выявим наиболее привлекательные и недооцененные бумаги.

EPS (Earnings Per Share- прибыль на акцию) -финансовый показатель, равный отношению чистой прибыли компании, доступной для распределения, к среднегодовому числу обыкновенных акций.

Прибыль на акцию является одним из основных показателей, использующихся для сравнения инвестиционной привлекательности и эффективности компаний, действующих на фондовом рынке. Международные стандарты финансовой отчетности IAS/IFRS и US-GAAP определяют методику расчета прибыли на акцию и устанавливают требования к публикации данного показателя в годовой отчетности. EPS показывает, сколько рублей прибыли компания заработала за период на одну акцию. Рассчитывается EPS по следующей формуле:

EPS = (Прибыль-Дивиденды по привилегированным акциям)/количество обыкновенных акций

Можно сравнить величину EPS с размером дивиденда, выплаченного с акции. Прибыль, остав-

шаяся после выплаты всех дивидендов, пойдет на дальнейшее развитие бизнеса.

EPS - наглядный показатель прибыли на акцию компании, но сложности в его использовании возникают при сравнении его с EPS других компаний. Дело в том, что EPS - показатель абсолютный, т. е. выражается в рублях, а чтобы определить лидера по доходности на акцию необходимо использовать относительный показатель. Таким показателем является Р/Е (Price to Earnings ratio - отношение цена-прибыль).

Рассчитывается P/E по несложной формуле:

Р/Е = Цена / EPS

Отношение P/E показывает, за сколько лет прибыль компании покроет расходы на покупку ее акций.

Принято сравнивать P/E компаний одной отрасли между собой. Подход к анализу P/E в этом случае неоднозначный - чем выше P/E, тем менее привлекательна акция с точки зрения ее текущей доходности; с другой стороны, большое (на фоне остальных) P/E показывает, что инвесторы пророчат компании большое будущее.

Напротив, очень низкое Р/Е может указывать на скрытые (или явные) угрозы для компании, неясность перспектив ее развития или какую-либо неопределенность.

При принятии инвестиционных решений, используя коэффициент Р/Е, следует помнить, что его точность зависит от точности вычисления прибыли

Из рисунка 1 видно, что наибольший потенциал роста наблюдается в акциях ОАО «Газпром нефть» и ОАО «Г азпром», а кандидатами на продажу являются акции компаний ОАО «Новатэк» и ОАО «Лукойл», так как они переоценены с точки зрения показателя P/E.

Коэффициент P/S (Price/Sales - цена/выручка) -финансовый показатель, равный отношению рыночной капитализации компании к ее годовой выручке.

Объем продаж является важной величиной, так как без роста продаж компания не может в течение продолжительного времени обеспечивать рост прибыли. Из выручки формируется прибыль разных уровней (валовая, прибыль до выплаты дивидендов, чистая), причем ее размер напрямую зависит от величины объемов продаж.

В конечном счете, прибыль - величина крайне изменчивая и ее размерами можно манипулировать разными способами (один лишь метод начисления амортизации может на десятки процентов регулировать ее величину), а выручка - это приток денежных средств, причем выручкой манипулировать крайне сложно.

Коэффициент P/S рассчитывается по формуле:

P/S = цена акции / выручка на 1 акцию,

на акцию, которая является бухгалтерской величиной и подвержена манипуляциям.

Существенным недостатком Р/Е является то, что он не может применяться для компании, показавшей в бухгалтерской отчетности убытки, так как стоимость компании при таком подходе будет отрицательной.

или: Р/8 = цена акции х количество акций (капитализация) /выручка

Показатель Р/8 является удобным способом сравнения акций компаний, принадлежащих к одной отрасли. Чем меньше Р/8, тем более привлекательны акции компании на фоне остальных.

Принято считать, что если Р/8 равен значению, близкому к единице, то такая акция теоретически является очень привлекательной для покупки. Если Р/8 постоянно увеличивается, а уровень прибыльности остается на прежнем уровне, то рост цены такой акции в дальнейшем может не оправдать надежд инвесторов.

Коэффициент Р/8 применим для оценки компаний с отрицательной прибылью, в меньшей степени, чем другие показатели доходности, подвержен краткосрочной изменчивости, меньше зависит от вида применявшегося стандарта бухгалтерского учета, и информация по выручке, необходимая для его расчета, легкодоступна.

Основным недостатком Р/8 считается то, что он совершенно не учитывает разницу в доходности продаж между оцениваемой компанией и другими компаниями отрасли.

P/E

0s

16,00

14.00

12.00

10,00

8,00

6,00

4.00

2.00

0,00

P/E

Газпром

Нефть

ЛУКОЙЛ НК

Роснефть

НК

Газпром НОВАТЭК

Рис. 1. Сравнение показателя P/E

P/S

5.00 и

4.5 0--------------------------------------------------------------------------------------1——

4.0 0----------------------------------------------------------------------------------------—

3.5 0----------------------------------------------------------------------------------------—

3.0 0----------------------------------------------------------------------------------------—

2.5 0----------------------------------------------------------------------------------------—

2.0 0----------------------------------------------------------------------------------------—

1.5 0----------------------------------------------------------------------------------------- —

1,00--------------------------------------------- ----------------- ---------------------- —

0,50---------1------1---------- ---------- ---------- ----------- —

0,00 -I------1------1---------1—------------1—----------------1—----------------1—--------------—

Газпром ЛУКОЙЛ НК Роснефть Газпром НОВАТЭК Нефть НК

Рис. 2. Сравнение показателя P/S

Из рисунка 2 можно сделать вывод о том, что акции ОАО «ЛУКОЙЛ», НК «Роснефть» и ОАО «Газпром нефть» являются более дешевыми по сравнению со своими конкурентами по отрасли, величина P/S для бумаг ОАО «Газпром» находится на уровне чуть более 1, в то время как акции ОАО «Новатэк» выглядят переоцененными и значительно превышают 1.

EBITDA (Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization - прибыль до налогов, процентов и амортизации) - аналитический показатель, равный объему прибыли до вычета расходов по уплате налогов, процентов и начисленной амортизации позволяет проследить формирование прибыли на всех уровнях. Кроме того, с помощью EBITDA можно сравнивать похожие по роду деятельности и размерам компании. Действительно, две совершенно одинаковых на первый взгляд компании могут иметь отличающуюся в разы чистую прибыль, в то время как EBITDA первой и второй компании будут примерно равными.

Такие существенные различия в прибыльности могут быть объяснены, если мы посмотрим на формирование прибыли на всех уровнях. Для этого нам и понадобится показатель EBITDA.

Итак, если EBITDA двух компаний примерно равны, а деятельность компаний является идентичной, тогда мы можем проанализировать как формируется их прибыль. Первое, что мы сделаем - мы вычтем амортизацию из показателей EBITDA. Получим показатель EBIT - это прибыль до выплаты процентов и налогов.

Если компании используют различные методы начисления амортизации (например, одна из них использует ускоренный метод, предполагающий списание значительной части основных

средств за первые годы эксплуатации, а вторая -равномерный, предполагающий равные списания в течении всей эксплуатации), если компании начали эксплуатацию основных средств в разное время, или если у одной компании незначительное количество основных средств (эта компания предпочитает, например, лизинг покупке имущества), а у второй - значительно их больше, тогда расхождение в показателях EBIT будет существенным.

Но не стоит забывать, что средства амортизационного фонда никуда не уходят, они остаются у компании. Более того, они не облагаются налогами и, поэтому, компании часто стараются списать значительную часть имущества в виде амортизации в первые годы использования имущества.

Теперь исключим из EBIT выплаченные проценты по обязательствам и получим EBT - это прибыль до налогов. Так как различные компании формируют источники финансирования разными путями, то и долговые обязательства будут разными. Кроме того, проценты, под которые компании привлекают заемные средства, будут отличаться и, соответственно, размер выплат тоже будет разным. В отличие от амортизации выплаченные проценты уходят из компании.

После выплаты налогов у нас остается чистая прибыль. Чистая прибыль пойдет на выплату дивидендов акционерам и на развитие компании. Величина чистой прибыли является прямым следствием методов расчета амортизации, величины долга и стоимости его обслуживания, а также от величины налогов и сборов и способов их оптимизации.

Для анализа используется коэффициент EV/EBITDA (Enterprise value/ EBITDA-стоимость компании/прибыль до налогов, процентов и амор-

тизации). Данный коэффициент рассчитывается как отношение рыночной стоимости компании к прибыли до начисления амортизации, выплаты процентов и налогов. Рассматриваемый показатель используется для оценки стоимости компании.

ЕУ/ЕВГГОА смотрит на компанию с точки зрения потенциального покупателя (поглощающая

Из рисунка 3 видно, что наиболее недооцененными являются акции ОАО «Газпром нефть» и ОАО «Газпром», а акции ОАО «Новатэк» и ОАО «ЛУКОЙЛ» - переоцененными. Полученные показатели EV/EBITDA являются следствием высокого курса акций, что говорит о переоценке инвесторами данных ценных бумаг.

Показатель ROIC (Return On Invested Capital -рентабельность инвестированного капитала) часто используется, как индикатор способности компании генерировать добавленную стоимость по отношению к другим компаниям (бенчмаркинг). Высокий (относительно) уровень ROIC рассматривается как подтверждение силы компании и наличия сильного менеджмента. Тем не менее, к нему нужно относиться с особой осторожностью. Слишком сильная фокусировка на ROIC может также свидетельствовать и о плохом менеджменте, который занимается исключительно выжиманием прибыли, игнорируя возможности роста и разрушая стоимость компании в дальней перспективе.

Коэффициент рентабельности инвестированного капитала (ROIC) рассчитывается по формуле:

Прибыль на инвестированный капитал (ROIC) = (Чистая прибыль+ Проценты х (1-Ставка нало-га))/(Долгосрочные обязательства + Акционерный капитал) х 100 %.

Чистая операционная прибыль после вычета налогов показывает, сколько бы зарабатывало предприятие, если бы не имело долгов и финан-

компания), потому что содержит в расчетах долг -статью, которую другие показатели, такие как P/E, не включают. Кроме того, показатель не подвержен влиянию изменения структуры капитала компании, в отличие опять-таки от показателя P/E. Также EV/EBITDA не учитывает величину амортизации - безденежной статьи, а для инвесторов, в конечном счете, важны денежные потоки.

совых инвестиций, то есть занималось бы только основной деятельностью за счет собственного капитала.

Инвестированный капитал - капитал, инвестированный в основную деятельность компании. В общем виде его можно вычислить как сумму оборотных средств в основной деятельности, чистых основных средств и чистых прочих активов (за вычетом беспроцентных обязательств). Другой вариант расчета - инвестированными средствами считают сумму собственного капитала и долгосрочных обязательств.

Таким образом, данный мультипликатор дает понятие о том, насколько эффективно менеджмент предприятия инвестирует средства в основную деятельность предприятия.

Из рисунка 4 видно, что ROIC на высоком уровне находится лишь у компаний ОАО «Газпром нефть» и ОАО «Новатек». Показатель по ОАО «Роснефть» также находится на уровне среднеотраслевого.

Подведем итог проведенного анализа с помощью метода баллов на основе полученных результатов [5].

Метод баллов заключается в использовании оценок значимости параметров. Использование данного метода при определении наиболее перспективных ценных бумаг осуществляется по приведенному ниже алгоритму:

12,00

10,00

8,00

6,00

4.00

2.00 0,00

EV/EBITDA

EV/EBITDA

Газпром

Нефть

ЛУКОЙЛ НК Роснефть НК Газпром

НОВАТЭК

Рис. 3. Сравнение показателя EV/EBITDA

25,00 - ROIC, %

ROIC, %

0,00 -

Газпром ЛУКОЙЛ Роснефть Газпром НОВАТЭК Нефть НК НК

Рис. 4. Сравнение показателя РОІС

1) Выявление основных параметров.

2) Определение веса каждого параметра (табл. 2).

3) Начисление баллов по каждому параметру для конкретной ценной бумаги (табл. 3).

Начисление баллов осуществляется исходя из представлений автора относительно потенциала роста акции оцениваемых компаний на основании проведенного выше анализа:

5-4 - высокий потенциал роста;

4-3 - средний потенциал роста;

3-2 - низкий потенциал роста;

2-1 компания переоценена, потенциал роста нулевой или отрицательный.

4) Нахождение взвешенной оценки параметра для определенной акции.

5) Суммирование взвешенных баллов для каждой ценной бумаги.

6) Ранжирование ценных бумаг на основе полученных результатов (чем больше набранная сумма, тем выше место) (табл. 4).

7) Подведение окончательных результатов оценки наиболее перспективных акций при помощи метода баллов.

Таблица 2

Вес параметров

Наименование параметра Достоинства /недостатки Вес

P/E доступность информации для расчета не дает общей картины деятельности предприятия, не может применяться для компании, показавшей в бухгалтерской отчетности убытки 0,15

P/S - применим для оценки компаний с отрицательной прибылью; - в меньшей степени, чем другие показатели доходности, подвержен краткосрочной изменчивости; - меньше зависит от вида применявшегося стандарта бухгалтерского учета; - информация по выручке, необходимая для его расчета, легкодоступна совершенно не учитывает разницу в доходности продаж между оцениваемой компанией и другими компаниями отрасли 0,3

EV/EBITDA смотрит на компанию с точки зрения потенциального покупателя (поглощающая компания), потому что содержит в расчетах долг; показатель не подвержен влиянию изменения структуры капитала компании сложный механизм расчета и малодоступная информация 0,35

ROIC, % дает понятие о том, насколько эффективно менеджмент предприятия инвестирует средства в основную деятельность предприятия возможность манипуляций со стороны менеджмента подвержен влиянию со стороны учетной политики, и может меняться с ее изменением подвержен влиянию инфляции и изменению курсов валют 0,20

Таблица 3

Начисление баллов по каждому параметру для конкретной ценной бумаги

Наименование P/E P/S EV/EBITDA ROIC, %

ОАО «Г азпром нефть» (SIBN) 5 5 5 4,5

ОАО «ЛУКОЙЛ» (LKOH) 2 4,5 1,5 1,5

НК «Роснефть» (ROSN) 3,5 4 3,5 3,5

ОАО «Г азпром» (GAZP) 4,5 2,5 4,5 2,5

ОАО «Новатэк» (NOTK) 1 1 1 5

Таблица 4

Распределение мест по анализируемым компаниям

Наименование Сумма балов Место

ОАО «Г азпром нефть» (SIBN) 4,9 1

ОАО «ЛУКОЙЛ» (LKOH) 2,5 4

НК «Роснефть» (ROSN) 3,7 2

ОАО «Г азпром» (GAZP) 3,5 3

ОАО «Новатэк» (NOTK) 1,8 5

Вес каждого из параметров определим в зависимости от достоинств и недостатков последних.

Итак, проделав описанные выше операции, получили следующие результаты, приведенные в таблице 4: акции ОАО «Газпром нефть» занимают первую позицию, а следовательно, с фундаментальной точки зрения наиболее привлекательны для покупки. Прибыль «Газпром нефти» по МСФО за 2012 г. достигла 176,67 млрд руб., что на 10,2 % выше показателей 2011 г. Выручка компании увеличилась на 19,5 % -

до 1,23 трлн руб.

Объем добычи углеводородов за 2012 г. вырос на 4,1 % - до 59,7 млн т нефтегазового эквивалента. Рост объемов переработки составил 7 % -до 43,34 млн т нефти [1].

Согласно ранее озвученным прогнозам, компания планирует нарастить добычу до 100 млн т нефтегазового эквивалента к 2020 г., что предполагает среднегодовой прирост добычи на уровне 6,6 %. По прогнозам менеджмента «Газпром нефти», капитальные затраты группы в текущем году составят 8,3 млрд долл и 7,3 млрд долл в 2014 г. соответственно. Эти цифры представлены с НДС [8].

Исходя из вышеприведенных оценок, акции «Газпром нефти» обладают значительным потенциалом роста. Более того, аналитики считают, что значительный потенциал роста скрыт в новых проектах компании (в частности, «Новопорт» и «Мессояха») и последующем увеличении нефте-

перерабатывающих мощностей для поддержания доли нефтепереработки группы [7].

Бумаги компании НК «Роснефть также выглядят достойно, и можно предположить, что они будут смотреться на высоком уровне в среднесрочной перспективе. Этому способствует сделка по выкупу 100 % акций ТНК-ВР у британской ВР и российского консорциума AAR, которая была завершена 21.03.2013 г.

ВР суммарно получила порядка 12,5 млрд долл. и 18,5 % акций «Роснефти», став ее крупнейшим после государства акционером. Консорциуму AAR досталось 27,7 млрд долл. Еще в прошлом году сделка была признана крупнейшей по слияниям и поглощениям [4].

Акции ОАО «Новатэк» являются наиболее переоцененными, и вероятность того, что они будут выглядеть хуже компаний-конкурентов в обозримом будущем, остается довольно высокой.

Бумаги ОАО «Газпром», ОАО «Лукойл» с фундаментальной точки зрения выглядят на среднем уровне.

Подводя итог проведенному анализу, можно сделать следующие выводы:

- При продолжении восходящего движения на рынке акций и сохранении стабильно высоких цен на нефть наиболее привлекательными выглядят акции ОАО «Газпром нефть» и НК «Роснефть».

- На уровне рынка, скорее всего, будут находиться акции ОАО «Газпром», ОАО «Лукойл».

- Наиболее переоцененными смотрятся акции ОАО «Новатэк».

Анализ проводился на основе наиболее важных с точки зрения автора финансовых коэффициентов, не учитывая производственные показатели.

Так как есть много факторов, которые не учитывает методика, это не дает точной возможности спрогнозировать динамику цен. О чем свидетельствует фактическая динамика изменения цен анализируемых акций (табл. 5).

Таблица 5

Динамика изменения цен анализируемых акций за 2012 г. [7]

Данная методика позволяет инвесторам решить проблему выбора именно таких предприятий, которые имеют лучшие перспективы развития и могут обеспечить инвестору большую прибыль от вложения в их ценные бумаги, но не отвечает на вопросы, когда и по какой цене лучше купить акции выбранных компаний на рынке? На эти вопросы поможет дать ответ проведение технического анализа выбранных для инвестирования акций.

Литература

1. Нефтегазодобыча и нефтепереработка // Бюллетень Отрасли российской экономики: производство, финансы, ценные бумаги. Вып. № 988, 3 сент. 2012 г.

2. Ковалев В. В. Курс финансового менеджмента. М., 2010.

3. Криничанский В. К. Типология фундаментальных факторов как основа фундаментального анализа рынка ценных бумаг. иКЬ: http://www.mirkin.ru.

4. ОБОБЩЕНИЯ: «Роснефть» и ТНК-ВР узаконили отношения. URL: http://www.oilru.com.

5. Селянин В. В. Фундаментальный анализ рынка акций в современных условиях. URL: http:// www.aticon-invest.ru

6. URL: http://www.quote.ru.

7. URL: http://www.finam.ru

8. URL: http://www.rbc.ru

* * *

APPLICATION OF COMPARATIVE APPROACH TO ESTIMATION OF COST OF ACTIONS ON THE BASIS OF THE

FUNDAMENTAL ANALYSIS: SEARCH OF THE ACTIONS MOST ATTRACTIVE TO INVESTMENT IN OIL AND GAS SECTOR OF RUSSIA

Ye. I. Aleninskaya, Yu. P. Ryabov

In article the main indicators of the fundamental analysis on the example of actions of oil and gas sector are considered. By means of a method of points the most attractive and underestimated papers are revealed and recommendations about purchase of actions are made.

Key words: fundamental analysis, EPS indicator, R/E indicator, P/S indicator, EV/EBITDA indicator, ROIC indicator.

Наименование Рост/падение в % за 2012 г.

ОАО «Газпром нефть» (SIBN) -4,36 %

ОАО «ЛУКОЙЛ» (LKOH) +15,07 %

НК «Роснефть» (ROSN) +22,17 %

ОАО «Г азпром» (GAZP) -18,72 %

ОАО «Новатэк» (NOTK) -12,18 %