Облигации пошли лесом

Крупная сделка по покупке Segezha Group компании «Интер Форест Рус» будет профинансирована в основном за счет облигационного займа. Группа планирует разместить ценные бумаги на 20–25 млрд руб. Привлечения публичного долга под сделки слияния и поглощения редки на российском рынке. По сравнению с классическими для M&A кредитами, эмиссия бондов позволяет покупателю не закладывать актив и избежать ковенант. Но за это придется заплатить дороже, отмечают аналитики.

Фото: Влад Некрасов, Коммерсантъ

Большую часть покупки «Интер Форест Рус» у Bonum Capital (см. “Ъ” от 11 октября) Segezha Group (входит в АФК «Система») может профинансировать за счет облигационного выпуска. Общая сумма сделки (еще может быть скорректирована) составит $515 млн (около 36,9 млрд руб.), следует из презентации группы, продавцу уже выплачены 1,5 млрд руб. До конца месяца Segezha Group заплатит еще 7,8 млрд руб., а в январе 2021 года — 24 млрд руб. Дополнительные платежи по $25 млн (1,8 млрд руб.) будут сделаны через два и четыре года. Выплаты этого года на 10 млрд руб. осуществлены из средств IPO Segezha Group (см. “Ъ” от 28 апреля).

Основные январские платежи будут профинансированы за счет эмиссии бондов. Группа планирует выпуск облигации на 20–25 млрд руб., отмечается в презентации. Будет выпущено два транша по 10–15 млрд руб.

Как уточнил “Ъ” вице-президент компании по финансам и инвестициям Ровшан Алиев, «ноябрь—январь — в это окно будут размещены оба транша, точные сроки зависят от ситуации на рынке в моменте». По его словам, группа планировала выпустить в четвертом квартале облигации для рефинансирования долга, но теперь они пойдут на M&A.

Участники рыка отмечают, что фондирование сделок M&A за счет публичного долга — редкость для российского рынка. «В России практики фондирования сделок M&A за счет облигационных выпусков почти не существует»,— говорит один инвестбанкир, занимающийся операциями на рынках долгового капитала (DCM). Другой банкир отмечает, что «транспарентные истории, когда эмитент раскрывает, что сделки пойдут на приобретения того или иного актива, очень редки». «Это достаточно редкая история для российского рынка облигаций»,— соглашается главный аналитик долговых рынков БК «Регион» Александр Ермак. Он приводит как примеры недавнюю покупку компанией СИБУР холдинга ТАИФ (см. “Ъ” от 24 сентября), в рамках которой первый разместил облигаций более чем на $3 млрд, а также покупку в декабре 2020 года компанией Headhunter портала «Работа.ру», частично профинансированную выпуском облигаций на 4 млрд руб.

Первый выпуск облигаций Segezha Group разместила в январе 2020 года. На начало второго полугодия долг группы на 80% состоял из банковских кредитов и на 20% из облигационного займа. Стратегия группы, утвержденная в прошлом году, предполагает за три года иметь больше 70% долга в виде публичных облигаций. Соотношение чистого долга к OIBDA на середину года составляло 1,2. После привлечения 25 млрд руб. этот показатель группы может достичь 2,3–2,5.

Облигационные займы имеют явные выгоды по сравнению с банковскими кредитами, указывают эксперты. Такие выпуски не требуют обеспечения, поясняет господин Ермак. К тому же здесь будут отсутствовать ковенанты, отмечает основатель индексной компании «Бета Финансовые технологии» Арарат Мкртчян.

Однако ставка по банковскому кредиту с залогом покупаемого объекта может быть ниже, чем необеспеченный облигационный заем, говорит один из собеседников “Ъ”. К тому же Segezha Group могла бы постепенно улучшать по нему условия, гася его, снижая долговую нагрузку и высвобождая заложенные средства, что невозможно со стандартными облигациями, отмечает он. Кроме того, сейчас ухудшается конъюнктура облигационного рынка, указывает гендиректор УК «Арикапитал» Алексей Третьяков. По его словам, для группы сейчас выгоднее получить международный рейтинг инвестиционного уровня или хотя бы максимальный неинвестиционный, например, BB+. В этом случае, по его оценке, она могла бы рассчитывать на привлечение средств по ставке около 8,5% годовых на 3–5 лет. Только с российским рейтингом (сейчас группы имеет рейтинг от "Эксперт РА" на уровне ruA-.— “Ъ”), полагает господин Третьяков, ставка будет не ниже 9% годовых.