Инвестор, гоу хоум!

На прошлой неделе правительство России внесло в Госдуму законопроект "О порядке осуществления иностранных инвестиций в коммерческие организации, имеющие стратегическое значение для национальной безопасности РФ". Этот документ ограничивает участие иностранных инвесторов в 39 отраслях. Одной из причин создания законопроекта стал нерегулируемый поток иностранных инвестиций, который превратился в один из важных факторов инфляции. А курс на ее снижение остается главной задачей для финансовых властей.

Инвестиционный потоп

Объем прямых иностранных инвестиций в российскую экономику в 2006 году, по данным Банка России, составил $31 млрд. Если учесть, что еще около $40 млрд составили портфельные инвестиции, то общий объем иностранных инвестиций в РФ в 2006 году можно оценить в $70 млрд. В первом полугодии 2007 года, согласно данным Минэкономразвития, чистый приток иностранных инвестиций в экономику России достиг $11 млрд, а прямые иностранные инвестиции составили еще $14,1 млрд. Причина интереса иностранных инвесторов к нашей экономике очевидна: продолжающийся рост цен на энергоносители. Так, 18 июля мировые цены на нефть марки Brent превысили $75 за баррель. За первое полугодие 2007 года нефть на мировых рынках подорожала более чем на 25%. Столь высокие темпы роста не могут не привлекать со всего мира желающих извлекать прибыль.

Однако в России иностранных инвесторов интересует лишь узкий сегмент сырьевого сектора и немногочисленные успешные предприятия в металлургии, машиностроении и ритейле. Большая же часть российской экономики до последнего времени оставалась вне основного потока внешних инвестиций. В результате в экономике возник серьезный инвестиционный перекос. Для его исправления в период 2002-2007 годов правительством было принято немало подзаконных актов и инструкций, зачастую противоречащих друг другу и еще более запутывающих ситуацию. Подготовленный Минпромэнерго законопроект "О порядке осуществления иностранных инвестиций в коммерческие организации, имеющие стратегическое значение для национальной безопасности РФ" призван установить в этой сфере четкие и прозрачные правила игры. Предполагается, что это будет закон прямого действия, в котором сохранится разрешительный порядок иностранных инвестиций.

Ограничения коснутся 39 отраслей, которые объявлены стратегическими либо имеющими отношение к государственным тайнам. Стратегические отрасли впервые перечислены полностью, и этот список объявлен исчерпывающим. Можно вспомнить, что ссылки на гостайну уже становились основанием для лишения иностранных компаний лицензий на разработку нефтяных и газовых месторождений (этих отраслей в списке нет). Законопроект вносит окончательную ясность в этот вопрос. Впрочем, никто не запрещает потенциальным инвесторам в спорных случаях обращаться в специально создаваемую правительственную комиссию, срок принятия решений которой ограничен шестью месяцами.

Законопроект ущемляет интересы иностранных компаний, претендующих на разработку российских месторождений, и негативная реакция не заставила себя ждать. Европарламент еще 11 июля одобрил доклад "О перспективах внутреннего рынка газа и электричества ЕС". Одно из его положений звучит так: "Следует запретить компаниям из третьих стран покупать объекты энергетической инфраструктуры ЕС, за исключением тех случаев, когда третья страна готова на ответные шаги". Автор доклада, зампред Европарламента Алехо Видал-Квадрас, считает, что Европа сильно зависит от поставок энергоносителей из России и Алжира: "Захочет, скажем, "Газпром" купить инфраструктуру в Европе. Это можно будет сделать только при условии, что Россия откроет рынок для европейских компаний".

Валютный контроль

От роста мировых цен на сырье больше всего выигрывает, конечно, стабфонд. 14 июля премьер-министр Михаил Фрадков подписал очередное постановление правительства РФ об увеличении экспортных пошлин. Согласно документу, с 1 августа 2007 года пошлина на сырую нефть увеличится с $200,6 до $223,9 за тонну. Экспортная пошлина на светлые нефтепродукты, а также на сжиженные углеводородные газы составит $163,2 за тонну (ранее $147,5), а на темные — $87,9 за тонну (ранее $79,4). Львиная доля этих пошлин направляется в стабфонд, на текущее состояние дел в российской экономике влияния эти деньги почти не оказывают.

Однако возможности повышения экспортных пошлин и направления средств в хранящуюся за пределами страны "кубышку" все же ограниченны. У добывающих компаний все равно остается прибыль, которая с ростом мировых цен начинает оказывать на экономику все более ощутимое инфляционное давление. Возможности ее направления на инвестиционные проекты внутри добывающих отраслей ограниченны, поскольку объемы средств, оставляемых государством в распоряжении добывающих компаний, недостаточны для реализации крупных проектов. Возможно, введение ограничений для иностранных инвесторов будет сопровождаться некоторыми послаблениями для внутренних инвестиций.

Пока же сырьевые компании вынуждены продавать валютную выручку и снижать курс доллара. За 2006 год курс доллара снизился на 9%, а за первое полугодие 2007 года — почти на 4%. Разумеется, свой вклад в этот спад внесло и общее падение американской валюты относительно других мировых валют. Анализируя курс доллара к евро, можно убедиться в том, что курсовая инфляция евро по итогам 2006 года и первого полугодия 2007-го пока отрицательная. Однако такое поведение евро связано с небывалым укреплением европейской валюты (в рассматриваемый период на мировых рынках пара доллар--евро иногда доходила до 1,27 и не была больше 1,33). В России же соотношение доллар/евро довольно часто выходило за пределы значений, установленных мировым рынком, поскольку предложение долларов у нас постоянно превышало спрос.

Перспективное планирование

Свою лепту в ослабление доллара и укрепление рубля внес и Центробанк. Механизм укрепления рубля использовался им для борьбы с инфляцией. Выбрасывая на рынок доллары и скупая рубли, ЦБ сдерживал рублевую инфляцию. Пока это ему удается. Однако укрепление рубля на 9% в год приводит к тому, что импорт становится существенно дешевле собственного производства. Отечественным предприятиям все труднее выводить свою продукцию на экспорт, так как из-за чрезмерного укрепления рубля она становится все более неконкурентоспособной. Это касается всех экспортеров, в том числе и сырьевых. Да и население испытывает все большие трудности с приобретением товаров длительного пользования, например жилья, поскольку долларовая цена таких товаров непропорционально возрастает.

Мощный приток валютных инвестиций сам по себе становится инфляционным фактором. Иностранные инвесторы приходят в Россию с валютой, чаще всего с долларами. И даже если они продают эту валюту не на бирже, а непосредственно Центробанку, объем эмитированных ЦБ рублей возрастает. Для адсорбции излишних рублей Минфин продолжает выпускать ОФЗ, а Центробанк — ОБР. 16 июля министр финансов РФ Алексей Кудрин заявил, что общий объем заимствований на внутреннем рынке в 2007 году будет равен 305,9 млрд руб., что почти на 8 млрд руб. превышает план.

Правительство несколько меняет свои экономические планы на этот год — 16 июля вице-премьер Александр Жуков заявил, что в 2007 году темпы роста ВВП и промышленного производства в РФ превысят 7,0%. А инфляция по итогам третьего квартала 2007 года, по его мнению, будет соответствовать уровню соответствующих периодов 2006 года и составит 7,2%. При этом правительство пока не планирует пересматривать прогноз инфляции на год и ожидает, что итоговая цифра не превысит запланированных в начале года 8%.

С этим прогнозом отчасти согласен и Всемирный банк, который в своем докладе от 17 июля подтвердил прогноз российского ВВП на уровне 7%, однако указал, что инфляция в РФ по итогам года составит не менее 9%. Ведь, согласно данным Минэкономразвития от 10 июля, инфляция с начала года уже составила 6%. Таким образом, правительство собирается удержать инфляцию за второе полугодие в рамках 2%. Задача сложная, но не совершенно невыполнимая, ведь в 2005 году инфляция за второе полугодие составила 2,8% годовых, а во втором полугодии 2006 года — 2,4% годовых.

Думается, что сдерживание инфляции не должно быть самоцелью. Возможно, правительство для решения антиинфляционных задач решило пойти по пути ограничения инвестиций в сырьевые секторы и прекратить накачку отечественного рынка излишними долларами. Если это так, то частному инвестору надо избавляться от долларовых активов.

ПРЯМАЯ РЕЧЬ

Что будет с долларом к концу этого года?

Петр Неймышев, старший дилер отдела операций на валютном рынке МДМ-банка:

— Падение доллара на внешнем валютном рынке связано с негативным информационным фоном по рынку недвижимости в США, достаточно сдержанной инфляцией в тех же США и относительно высокой инфляцией за первые месяцы года в Великобритании и еврозоне. Это дает повод полагать, что ставки по доллару ФРС поднимать не будет, а Банк Англии и ЕЦБ прибегнут к поднятию ставок на ближайших заседаниях. В этой связи английский фунт вырос до уровня 2,05-2,055, евро — до 1,38-1,383. Рубль к доллару также укрепился в соответствии с "корзинным" механизмом до уровня 25,4-25,45 руб./$.

На наш взгляд, такое движение доллара не будет носить долгосрочного затяжного характера. В течение месяца-двух рынок, по нашему убеждению, сформирует диапазоны колебаний от 1,34 до 1,37 по евро и 2,01-2,04 — по фунту. Более того, к концу года мы видим укрепление доллара по этим парам до c 1,32 до 1,3 и с 2 до 1,98 соответственно. Что касается рубля, то инфляция в нашей стране может вынудить ЦБ РФ пойти на некоторое дальнейшее укрепление рубля к бивалютной корзине, предполагаем, что диапазон колебаний на ближайшее время (один-два месяца) составит 25,4-25,8 руб./$. Дальнейшее целиком зависит от политики Центробанка.

Алексей Китаев, директор финансового департамента Бинбанка:

— Резкое падение американского доллара на мировых валютных рынках в начале июля было вызвано негативными данными по рынку ипотечного кредитования в США на фоне и без того неблагоприятной макроэкономической статистики. Совокупность этих факторов позволила единой европейской валюте достичь нового исторического максимума, превысив отметку $1,38.

Тенденции на мировых валютных рынках отражаются и на паре рубль/доллар. Лишь за последние две недели американская валюта потеряла по отношению к российской более 1,1%, а с начала года рубль укрепился более чем на 3,3%. Официальный прогноз МЭРТа на 2007 год по курсу доллара — 25,8 руб. на конец года, но динамика курса доллара не внушает оптимизма для инвесторов. Пара рубль/доллар будет и дальше в большей степени зависеть от ситуации на мировом валютном рынке и колебаться до конца года в диапазоне 25,0-25,8 руб./$. Также вероятно укрепление рубля со стороны ЦБ, если инфляция будет выше плановых значений.

Павел Лукьянов, ведущий аналитик банка "Союз":

— Трудно выделить единую причину падения курса доллара, в результате которого 18 июля пара евро/доллар в ходе утренних торгов достигала исторического максимума на уровне 1,3833. Скорее всего, мощное падение курса доллара, которое произошло в начале июля, когда пара торговалась еще на уровне 1,362-1,363, стало следствием сочетания конъюнктурных факторов и слабости отдельных экономических показателей США, таких как розничные продажи (снижение на 0,4%) или умеренный индекс личных потребительских расходов (0,1%). Вместе с тем мы не можем не отметить сложившийся сильный тренд на рынке, который появился в результате преодоления большого объема заявок на покупку американской валюты. Нынешняя динамика курса евро относительно доллара выглядит достаточно уверенно, и ближайших технических уровней, где могла бы быть "остановка", не ожидается. Однако мы предполагаем, что смешанный характер макроэкономической статистики США, а значит, все еще сохраняющееся мнение о том, что ставка ФРС не будет снижена до конца года, будет служить спасительным поплавком для доллара, и мы не ожидаем драматического падения американской валюты относительно нынешнего уровня. На наш взгляд, на конец 2007 года курс по паре евро/доллар составит 1,36-1,39, что будет означать курс рубль/доллар около 25,4-25,6.

Владимир Кравчук, аналитик Альфа-банка:

— Основной вывод, к которому мы пришли в результате специального анализа господствующих на рынке рубль/доллар трендов и циклов, заключается в том, что среднесрочная тенденция к понижению пока сохраняется. Как и ожидалось, основным катализатором и драйвером стало падение курса доллара США против евро, а ЦБ РФ не играл слишком агрессивно против тренда, позволяя рублю укрепляться против доллара США. Однако ряд специальных опережающих индикаторов указывает на приближающуюся коррекцию в сторону повышения, которая способна изменить краткосрочный тренд на рынке. Мне представляется, что дальнейший рост пары евро/доллар без предварительной глубокой коррекции маловероятен, это должно оказать поддержку доллару США против российского рубля. Таким образом, в среднесрочной перспективе курс доллара оценивается нами на уровне 26,295 руб.

Владимир Рожанковский, старший аналитик ИК "АК Барс Финанс":

— Старое в динамике доллара — это приверженность ФРС США курсу на ослабление американской валюты с целью повышения конкурентоспособности американской экономики и, как следствие, снижение торгового дефицита США. Новое в динамике рубля к доллару — позиция Минфина РФ относительно укрепления рубля как средства борьбы с российской инфляцией, провозглашенная Алексеем Кудриным более месяца назад. Как следствие, Центробанк перестал участвовать в валютных торгах, а посему огромная масса нефтедолларов, поступающих на валютную биржу, вынуждена обеспечивать их покупателям дополнительный дисконт. Как следствие синергетического действия этих двух факторов, внешнего и внутреннего, динамика укрепления рубля к доллару будет значительно опережать динамику ослабления доллара к евро. Мы видим доллар на уровне 25,30-25,35 руб. к концу года.

Накопленная валютная инфляция

Месяц
Накопленная
курсовая инфляция
по доллару США, %
годовых
Накопленная
курсовая инфляция
по евро, % годовых
38718
1,2
0,9
38749
1,3
2,9
38777
2,5
2,5
38808
4,2
0,4
38838
5,2
-0,8
38869
5,4
0,7
38899
5,7
0,6
38930
6
0,4
38961
5,9
1
38991
5,9
1,1
39022
7,8
-0,2
39052
7,5
-1
39083
-0,1
0,5
39114
1,1
0,1
39142
1,6
-0,6
39173
2,7
-1,5
39203
2,1
-0,9
39234
2,7
-0,7

Июль 2007 (прогноз) 3,8 -2,1

Накопленная рублевая инфляция, по данным Минэкономразвития РФ

Месяц
Накопленная
инфляция, % годовых
38718
2,4
38749
4,1
38777
5
38808
5,4
38838
5,9
38869
6,2
38899
6,9
38930
7,1
38961
7,2
38991
7,5
39022
8,2
39052
9
39083
1,7
39114
2,8
39142
3,2
39173
4,1
39203
4,7
39234
5,9

Июль 2007 (прогноз) 6,2

Курс доллара США, установленный ЦБ РФ

Дата
Курс, рублей
за $
38728
28,482
38735
28,269
38742
27,989
38749
28,13
38756
28,252
38763
28,184
38770
28,19
38777
28,121
38784
27,994
38791
27,992
38798
27,702
38805
27,801
38812
27,692
38819
27,679
38826
27,567
38833
27,424
38840
27,242
38848
27,035
38854
27,02
38861
26,987
38868
26,984
38875
26,733
38882
27,083
38889
27,045
38896
27,033
38899
26,9423
38906
26,8781
38913
26,9631
38920
26,9122
38927
26,8718
38934
26,771
38941
26,793
38948
26,7364
38955
26,7998
38962
26,7542
38969
26,7625
38976
26,7667
38983
26,6712
38990
26,7799
38997
26,8102
39004
26,9314
39011
26,851
39018
26,7884
39025
26,7007
39032
26,6195
39039
26,6888
39046
26,5199
39053
26,2465
39060
26,2356
39067
26,3298
39074
26,2941
39081
26,3311
39092
26,4465
39095
26,577
39102
26,5075
39109
26,5575
39116
26,48
39123
26,3473
39130
26,2358
39137
26,2474
39144
26,174
39151
26,2086
39158
26,0476
39165
26,0109
39172
26,0113
39179
25,9252
39186
25,8286
39193
25,724
39200
25,7446
39207
25,7691
39214
25,8594
39221
25,8492
39228
25,9152
39235
25,8983
39242
25,9247
39249
25,9558
39256
25,9356
39263
25,8162
39270
25,7305
39277
25,4936

Курс евро, установленный ЦБ РФ

Дата
Курс, рублей за
евро
38728
34,335
38735
34,294
38742
34,393
38749
34,049
38756
33,854
38763
33,573
38770
33,583
38777
33,329
38784
33,478
38791
33,521
38798
33,617
38805
33,398
38812
33,612
38819
33,578
38826
33,77
38833
33,959
38840
34,254
38848
34,543
38854
34,616
38861
34,676
38868
34,636
38875
34,539
38882
34,057
38889
34,03
38896
34,048
38899
34,2383
38906
34,3421
38913
34,1488
38920
34,0332
38927
34,1084
38934
34,2508
38941
34,2039
38948
34,3162
38955
34,2019
38962
34,2668
38969
33,9887
38976
34,0446
38983
34,1525
38990
33,9783
38997
33,99
39004
33,8393
39011
33,9048
39018
33,9677
39025
34,1075
39032
34,238
39039
34,1216
39046
34,3937
39053
34,8186
39060
34,8356
39067
34,6526
39074
34,7082
39081
34,6965
39092
34,4862
39095
34,3136
39102
34,4173
39109
34,3176
39116
34,469
39123
34,3015
39130
34,4555
39137
34,392
39144
34,4816
39151
34,4564
39158
34,6563
39165
34,6751
39172
34,6861
39179
34,7812
39186
34,9177
39193
35,0387
39200
34,9972
39207
34,9609
39214
34,8585
39221
34,8706
39228
34,8041
39235
34,8177
39242
34,778
39249
34,6698
39256
34,79
39263
34,715
39270
34,9575
39277
35,1072