Оценка инвестиционной привлекательности действующей организации по данным финансовой отчетности

7(7) - 2008

Инвестиционный анализ

оценка инвестиционной привлекательности действующей организации по данным финансовой отчетности

В.Г. КОГДЕНКО,

кандидат экономических наук, заведующая кафедрой финансового менеджмента Московского инженерно-физического института

Одной из важнейших задач финансового менеджмента является разработка инвестиционной политики, аналитическое обеспечение которой должно быть особенно качественным, поскольку решение об инвестировании является одним из основных финансовых решений и ведущим фактором развития бизнеса как системы. Алгоритмы оценки инвестиционной привлекательности для новых проектов в целом отработаны, понятие же «инвестиционная привлекательность действующей организации» достаточно новое и не имеющее в настоящее время однозначной трактовки. Кроме того, не существует общепризнанной методики оценки инвестиционной привлекательности организации. Под инвестиционной привлекательностью чаще всего понимается совокупность характеристик, позволяющих инвестору определить, насколько тот или иной объект инвестирования привлекательнее других. В частности, к таким характеристикам относят следующие показатели: рентабельность собственного и инвестированного капитала, коэффициенты ликвидности и платежеспособности, показатели эффективности использования собственного и заемного капитала, показатели динамики развития бизнеса, характеристики его конкурентной позиции на рынке. Другими словами, оценка инвестиционной привлекательности организации включает оценку ее доходности и рискованности (Л. Т. Гиляровская, Д. В. Лысенко, Д. А. Ендовицкий). Существует также точка зрения зарубежных авторов (Т. Коупленд, Т. Колер,

Дж. Мурин, Р. Брейли, С. Майерс), в соответствии с которой при оценке инвестиционной привлекательности действующей организации необходимо рассчитывать такие показатели, как рентабельность инвестированного капитала, внутреннюю норму доходности, рентабельность инвестиций по денежному потоку.

Как показывают расчеты, выполненные для действующих российских организаций, оценка инвестиционной привлекательности по данным финансовой отчетности на основе традиционных показателей инвестиционного анализа — достаточно эффективный способ обоснования целесообразности инвестиций в действующую организацию. При этом показатели инвестиционного анализа не противоречат оценкам, полученным при использовании классических методов экономического анализа предприятия, а лишь дополняют и детализируют их. Финансовая отчетность содержит всю необходимую информацию для расчета показателей инвестиционного анализа, таких как чистая дисконтированная стоимость, срок окупаемости, внутренняя норма доходности, индекс прибыльности.

Таким образом, для оценки инвестиционной привлекательности действующей организации необходимо использовать все возможные методики анализа, поскольку инвесторам и руководству компании необходимо иметь информацию не только о том, насколько рентабельна организация, но и насколько увеличится капитализация

бизнеса в результате инвестиций, каков срок их окупаемости, какова внутренняя норма доходности инвестиций. Анализ инвестиционной привлекательности организации, проводимый в интересах ее собственников и потенциальных инвесторов, должен быть направлен в первую очередь на оценку изменения стоимости бизнеса, поскольку именно потенциальная возможность увеличения капитализации бизнеса есть самое важное свидетельство инвестиционной привлекательности организации. Эта возможность в свою очередь определяется эффективностью деятельности организации, т. е. соотношением между рентабельностью инвестированного капитала и средневзвешенной стоимостью капитала, от которого зависит, способна ли организация наращивать собственный капитал, увеличивая свою стоимость, а следовательно, повышать благосостояние своих собственников.

Обоснование инвестиционной привлекательности организации в разработанной методике строится на оценке показателей инвестиционного анализа, а именно расчете чистой дисконтированной стоимости (NPV), которая показывает возможный прирост стоимости бизнеса в результате инвестирования в нее капитала; внутренней нормы доходности (IRR), которая характеризует рентабельность инвестированного в организацию капитала; модифицированной внутренней нормы доходности (MIRR), учитывающей возможность реинвестирования генерируемых организацией доходов под заданный процент; срока окупаемости инвестированного капитала (PB); индекса прибыльности (PI); эквивалентного аннуитета (EA). Кроме того, для оценки инвестиционной привлекательности действующей организации предусмотрено использование показателя рентабельности инвестиций по денежному потоку — CFROI, который характеризует внутреннюю доходность активов, рассчитанную через денежные потоки за средний период жизни активов. Этот показатель более точно характеризует инвестиционную привлекательность организации в условиях, когда:

— организация имеет долгосрочные внеоборотные активы;

— внеоборотные активы преобладают в активах организации;

— амортизируемое имущество характеризуется значительным уровнем износа;

— инвестиции во внеоборотные активы осуществляются нерегулярно;

В разработанной методике показатели оценки инвестиционных проектов адаптированы к показа-

телям действующей организации, которая рассматривается как реализованный инвестиционный проект, важнейшие характеристики которого, а именно величина инвестированного капитала и денежного потока, дают основания оценить, насколько эффективен этот инвестиционный проект.

Расчеты в разработанной концепции реализованы двумя способами.

Суть расчетов по первому способу оценки инвестиционной привлекательности заключается в определении того, какой чистый дисконтированный денежный поток получит инвестор за остаточный срок полезного использования амортизируемого имущества, если он инвестирует капитал в размере суммы остаточной стоимости внеоборотных активов и оборотного капитала, и будет получать денежный поток в размере чистой операционной прибыли, дисконтируя получаемые денежные потоки по ставке средневзвешенной стоимости капитала. По завершении срока полезного использования инвестор, кроме того, получит ликвидационную стоимость, которая включает оборотный капитал, остаточную стоимость внеоборотных активов, а также величину осуществленных инвестиций, но поскольку инвестиции равны амортизации, то ликвидационная стоимость на конец расчетного периода будет равна величине инвестированного капитала.

Суть расчетов по второму способу заключается в определении чистого денежного потока за весь нормативный срок полезного использования амортизируемого имущества, при условии инвестирования капитала в размере суммы первоначальной стоимости внеоборотных активов и оборотного капитала. В результате произведенных инвестиций генерируются денежные потоки в размере чистой операционной прибыли и амортизации, дисконтируемые по ставке средневзвешенной стоимости капитала. Различие двух способов расчета в денежных потоках связано с тем, что в первом способе предполагается осуществление инвестиций в размере годовой амортизации, а во втором способе текущие инвестиции не предусматриваются. По завершении нормативного срока полезного использования инвестор дополнительно получает ликвидационную стоимость инвестиций, равную в этом случае сумме оборотного капитала и неамортизируемых внеоборотных активов. При этом способе расчетов ликвидационная стоимость существенно меньше инвестированного капитала на начало расчетного периода.

По рассчитываемым показателям в процессе

инвестиционного анализа различия таковы: первый вариант предполагает расчет внутренней нормы доходности (IRR), второй — расчет рентабельности инвестиций по денежному потоку (CFROI).

Краткая характеристика двух способов оценки инвестиционной привлекательности действующей организации представлена в табл. 1.

Разработанная методика оценки инвестиционной привлекательности действующей организации может использоваться для оценки перспективности не всех направлений инвестиционных вложений в действующую организацию, а только первого из перечисленных направлений:

— поддержание и расширение деятельности (простое и расширенное воспроизводство);

— изменение вида деятельности (прекращение одного и начало другого);

— модернизация производства в рамках осуществляемой деятельности;

— начало нового вида деятельности (выпуска новой продукции) в рамках расширения бизнеса;

— приобретение новых видов бизнеса через получение контроля за дочерними и зависимыми обществами.

Очевидно, что оценка инвестиционной привлекательности, основанная на фактически сложившихся показателях действующей организации, может быть выполнена только для первого направления вложения средств, т. е. для инвестиций в рамках осуществляемой деятельности. Именно в этом случае возможно использование сложившихся показателей эффективности деятельности организации для оценки инвестиционной привлекательности и целесообразности будущих инвестиций. При этом предполагается, что основные показатели эффективности деятельности останутся приблизительно такими, какими они сложились в отчетном периоде, хотя очевидно, что показатели

сравнительная характеристика способов

эффективности могут как расти, так и снижаться. Преимуществом такого рода расчетов является то, что они строятся на основе показателей отчетности, поэтому доступны потенциальным пользователям информации, а с другой стороны, расчеты основываются на общепринятых показателях инвестиционного анализа, поэтому могут сравниваться с показателями альтернативных направлений вложения средств.

Прежде чем приступать к расчетам показателей инвестиционного анализа, необходимо из данных финансовой отчетности сформировать все используемые в расчетах исходные данные. Важнейший показатель в оценке инвестиционной привлекательности действующей организации — чистая операционная прибыль, при расчете которой учитывается результат от основной деятельности (прибыль от продаж) и прочий финансовый результат, не учитывающий процентов к уплате, определяется по формуле

ЫОРЛГ = (Р + ЕЯ) х (1 - гр), где Р — прибыль от продаж;

FR — прочий финансовый результат, не учитывающий процентов к уплате;

t — расчетная ставка налога на прибыль, определяемая как отношение текущего налога и отложенных налогов к прибыли до налогообложения.

Инвестированный капитал рассчитывается как сумма внеоборотных активов и оборотного капитала, который в свою очередь определяется как разность между оборотными активами и кредиторской задолженностью.

Средневзвешенная стоимость инвестированного капитала рассчитывается по формуле WЛCC = ^ х й, х (1 -гр)],

I

где й 1 — удельный вес /-го источника формирования инвестированного капитала организации, в том числе собственного и заемного капитала;

Таблица 1

енки инвестиционной привлекательности

Показатели инвестиционного анализа первый способ расчета Второй способ расчета

Инвестированный капитал Сумма остаточной стоимости внеоборотных активов и оборотного капитала Сумма первоначальной стоимости внеоборотных активов и оборотного капитала

Денежный поток Чистая операционная прибыль Сумма чистой операционной прибыли и амортизации

Ликвидационная стоимость Сумма остаточной стоимости внеоборотных активов и оборотного капитала Сумма неамортизируемых внеоборотных активов и оборотного капитала

Период расчета Остаточный срок полезного использования амортизируемого имущества Нормативный срок полезного использования амортизируемого имущества

Дисконт Средневзвешенная стоимость инвестированного капитала Средневзвешенная стоимость инвестированного капитала

Рассчитываемые показатели NPV, PI, IRR, MIRR, PB, EA NPV, Р1, CFROI, MIRR, РЕ, ЕА

k — стоимость /-го источника, принимается на уровне рыночных значений стоимости собственного и заемного капитала;.Остаточный срок полезного использования амортизируемого имущества рассчитывается по формуле

C

N = C, о А

где Co — остаточная стоимость амортизируемого имущества;

A — амортизация отчетного года.

Нормативный срок полезного использования амортизируемого имущества рассчитывается по формуле

C

Nh А '

где Сп — первоначальная стоимость амортизируемого имущества.

Последовательность расчетов по первому способу

Чистая дисконтированная стоимость (NPV), которая является основным показателем инвестиционного анализа и в данном случае показывает, создает ли организация стоимость и каким образом изменится величина инвестированного капитала за остаточный срок полезного использования амортизируемого имущества, определяется по формуле

лтптг1 NOPAT NOPAT

NPV1 =-- +-- +...

(1 + WACC У (1 + WACC )2

NOPAT

ICÍ

- ICI

(1 + WACC)n (1 + WACC)N 0'

где NOPAT — чистая операционная прибыль отчетного года;

IC0 — инвестированный капитал в отчетном году;

WACC — средневзвешенная стоимость капитала;

IC'N — ликвидационная стоимость.

Индекс прибыльности (PI) рассчитывается по формуле

PI1 = n=1

£ nopat: + icNg

ICi

0

где ^ NOPATn — суммарная дисконтированная

п=1

чистая операционная прибыль;

— дисконтированная ликвидационная стоимость.

Индекс прибыльности покажет, сколько дохода получит инвестор за остаточный срок полезного использования амортизированного имущества на 1 руб. вложенных в действующую организацию средств.

Для определения срока окупаемости (PB) рассчитывается кумулятивный денежный поток—в данном случае это рассчитанная нарастающим итогом дисконтированная чистая операционная прибыль за вычетом инвестированного капитала. В тот момент времени, когда кумулятивный денежный поток становится равным нулю, инвестированный капитал полностью окупается. Таким образом определяется период окупаемости инвестиций в рассматриваемую организацию, который должен быть меньше, чем расчетный период, равный остаточному сроку полезного использования. Расчет срока окупаемости можно представить в виде формулы

PB'

1с, =х (nopat: + ic'na).

n=1

Четвертый показатель инвестиционного анализа — внутренняя норма доходности инвестиций (IRR) характеризует относительный уровень доходности проекта в расчете на один период и определяется на основе следующего уравнения:

w NOPAT NOPAT

ICO =-г +-:

0

NOPAT

IC

i

(1 + IRR)" (1 + IRR)n

Показатель IRR равен показателю рентабельности инвестированного капитала, рассчитанному как отношение чистой операционной прибыли к величине инвестированного капитала (ROIC). Именно равенство этих двух показателей доказывает адекватность двух подходов к оценке инвестиционной привлекательности действующей организации — оценки на основе классического экономического анализа и оценки на основе показателей инвестиционного анализа. Внутренняя норма доходности характеризует тот уровень средневзвешенной стоимости капитала организации, при которой она не создает и не разрушает стоимости.

Модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR) рассчитывается по формуле, учитывающей реинвестирование доходов, получаемых от проекта по ставке доходности, равной рентабельности инвестированного капитала:

MIRR =

( No

£ CFI x (1 + ROIC)N

n=l_

ICI

l

Л NT

-1,

7х"

63

+

где СЕП — денежный поток, равный чистой операционной прибыли в течение всех лет расчетного периода, кроме последнего года, в последнем году к нему прибавляется ликвидационная стоимость.

Необходимо отметить, что поскольку внутренняя норма доходности равна рентабельности инвестированного капитала, т. е. той ставке, под которую реинвестируются генерируемые организацией доходы, то модифицированная норма доходности будет равна внутренней норме доходности.

Последовательность расчетов по второму способу

Расчет чистой дисконтированной стоимости NРV), которая показывает, какой прирост стоимости бизнеса будет получен за весь полезный срок полезного использования амортизируемого имущества при условии инвестирования полной суммы капитала (внеоборотные активы по первоначальной стоимости в сумме с оборотным капиталом), проводится по формуле

Л тгШ ЫОРЛ Т + Л ЫОРЛ Т + Л

ШУ' =-- +-- + ...

(1 + WЛCC У (1 + WЛCC )2

NOPAT + A

+-+ -

ICI,

2 (NOPATд + A") + IC'Nf

PI11 =-

ICI

где 2 NОРЛТп — суммарная дисконтированная

П=1

чистая операционная прибыль;

тппд

^^ — дисконтированная ликвидационная стоимость.

Дисконтированный срок окупаемости рассчитывается по формуле

С = 2 (NOPAT" + A" + IC'Nf).

n=1 н

Четвертый показатель инвестиционного анализа — рентабельность инвестиций по денежному потоку (CFRO1) характеризует относительный уровень доходности проекта в расчете на один период и определяется на основе следующего уравнения:

ICI =

NOPAT + A NOPAT + A - + -

(1 + CFROI)' (1 + CFROI )2

NOPAT+ A +-+ -

ICI

(1 + CFROI )п (1 + CFROI) '

Модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR) рассчитывается по формуле

( N

MIRR =

2 CFI х (1 + ROIC)Л

i

^ N

ICI

-1,

__юп

(1 + WЛCC)п (1 + WЛCC)^ 0'

где NOPЛT — чистая операционная прибыль отчетного года;

A — амортизация отчетного года;

С — инвестированный капитал в отчетном году, рассчитанный как сумма первоначальной стоимости внеоборотных активов и оборотного капитала;

— ликвидационная стоимость, равная сумме неамортизируемой части внеоборотных активов и оборотного капитала.

Индекс прибыльности (Р7) рассчитывается по формуле

где CF|'I — денежный поток, равный чистой операционной прибыли и амортизации в течение всех лет расчетного периода, кроме последнего года, в последнем году к нему прибавляется ликвидационная стоимость.

Поскольку чистая дисконтированная стоимость, рассчитанная по двум способам расчета, является несопоставимым показателем, в обоих способах расчета определяется значение эквивалентного аннуитета, а также его стоимость. Расчетные формулы одинаковы для двух способов расчета.

Эквивалентный аннуитет (ЕА) определяется по формуле

ЕЛ = ШУ х-ЩЖ-.

1 + (1 - WЛCC)-""

Стоимость эквивалентного аннуитета (СЕА) определяется по формуле вечной ренты:

С = ЕЛ

ЕЛ WЛCC'

В процессе интерпретации рассчитанных показателей инвестиционного анализа необходимо учитывать следующее. Если показатели инвестиционного анализа имеют значения, которые характеризуют инвестиции как эффективные, т. е. чистая дисконтированная стоимость и эквивалентный аннуитет положительны, индекс прибыльности больше единицы, срок окупаемости меньше расчетного срока, а внутренняя норма доходности/ рентабельность инвестиций по денежному потоку превышает заложенную в расчеты средневзвешен-

+

n=1

ную стоимость капитала, то все это свидетельствует об инвестиционной привлекательности бизнеса. То есть это индикатор того, что если вложенные деньги будут использованы для замены основных средств и/или расширения производственной мощности, то инвестиции окупятся и в определенной степени приумножатся, что и является подтверждением инвестиционной привлекательности организации и ее эффективности, при этом величина чистой дисконтированной стоимости показывает приращение стоимости бизнеса.

Оценивая результаты расчетов показателей инвестиционного анализа, выполненные по двум вариантам, необходимо отметить следующее. Расчетные показатели по обоим вариантам расчетов приблизительно равны в том случае, если амортизируемое имущество имеет незначительную степень износа. Если же уровень износа велик, то отклонения показателей становятся существенными, при этом первый вариант расчетов дает более высокие оценки инвестиционной привлекательности организации, поскольку величина инвестированного капитала, оцененного по остаточной стоимости, оказывается заниженной. Представляется целесообразным при высокой степени износа использовать вторую методику оценки инвестиционной привлекательности действующей организации.

Для иллюстрации приведенного выше алгоритма оценки инвестиционной привлекательности действующей организации выполнен расчет по данным организации, некоторые ключевые характеристики деятельности которой таковы:

— организационно-правовая форма — открытое акционерное общество;

— вид деятельности — производство продуктов питания;

— размер предприятия — крупное на региональном уровне: численность—5 681 чел., выручка — 18 847 млн руб., валюта баланса — 11 090 млн руб., чистая прибыль — 2 320 млн руб.;

— текущая деятельность характеризуется устойчивым ростом объема продаж на уровне 34,3 % в год, стабильной маржой валовой прибыли (20,7 %), качественной чистой прибылью, сформированной за счет прибыли от продаж;

— инвестиционная деятельность организации очень активна, прирост внеоборотных активов составил 43,0 % за отчетный год, такой объем вложений привел к снижению уровня износа основных средств до 27,5 %; при этом необходимо отметить, что значительная часть основных средств (37,4 %) организацией арендуется;

— финансовая деятельность организации достаточно активна, в структуре инвестированного капитала существенный удельный вес (34,3 %) занимает заемный капитал, в то же время и значительная часть прибыли (40 %) используется на развитие организации.

Оценивая организацию с помощью относительных финансовых показателей, можно отметить ее высокую эффективность и инвестиционную привлекательность. Так, рентабельность собственного капитала равна 37,2 %, темп прироста выручки составил 34,3 %, коэффициент текущей ликвидности равен 1,87, коэффициент автономии — 56,2 %.

Переходя к расчетам по методике оценки инвестиционной привлекательности, необходимо в первую очередь рассчитать исходные данные для расчетов. Информация для расчетов показателей инвестиционного анализа по первому способу расчетов приведена в табл. 2.

Результаты расчетов по первому способу представлены в табл. 3

Как следует из табл. 3, организация характеризуется высокими показателями инвестиционной привлекательности. Так, внутренняя норма доходности равна 31,15 %, что совпадает со значением рентабельности инвестированного капитала, индекс прибыльности превышает 2, чистая

Таблица 2

исходные данные для расчетов по первому способу

показатель значение

Среднегодовой инвестированный капитал, тыс. руб., в том числе: 7 578 453

Внеоборотные активы (по остаточной стоимости), тыс. руб. 3779 157

Оборотный капитал, тыс. руб. 3 799 296

Чистая операционная прибыль, тыс. руб. 2 360 577

Остаточная стоимость амортизируемого имущества, тыс. руб. 2 555 973

Годовая амортизация, тыс. руб. 307 553

Остаточный срок полезного использования, лет 8,31

Ставка дисконта (средневзвешенная стоимость капитала в реальной оценке), % 9,48

Ставка реинвестирования доходов от проекта (рентабельность инвестированного капитала), % 31,15

Таблица 3

результаты расчетов по первому способу

показатель значение

Денежный поток от текущей деятельности (равен чистой операционной прибыли), тыс. руб. 2 360 577

Ликвидационная стоимость, тыс. руб. 7 578 453

Дисконтированная стоимость денежных потоков в расчете на остаточный срок полезного использования, тыс. руб. 13 171 799

Дисконтированная ликвидационная стоимость, тыс. руб. 3 570 957

Суммарная дисконтированная стоимость, тыс. руб. 16 742 756

Индекс прибыльности (PI) 2,21

Внутренняя норма доходности (IRR), % 31,15

Модифицированная внутренняя норма доходности 31,15

Чистая дисконтированная стоимость (NPV), тыс. руб. 9 164 303

Эквивалентный аннуитет, тыс. руб. 1 642 376

Стоимость эквивалентного аннуитета (стоимость вечной ренты), тыс. руб. 17 330 332

Срок окупаемости, лет 5

дисконтированная стоимость, пересчитанная на один год (эквивалентный аннуитет), превышает 1,6 млрд руб., вложения в организацию окупаются в течение 5 лет.

Исходные данные для второго варианта расчетов приведены в табл. 4.

Результаты расчетов по второму способу представлены в табл. 5.

Как показали расчеты по второму способу, организация является инвестиционно привлекательной, при этом значения показателей практически равны значениям, полученным при первом способе расчетов. Для сравнительного анализа двух способов оценки инвестиционной привлекательности рассчитаны отклонения показателей, представленные в табл. 6.

Таблица 4

исходные данные для расчетов по второму способу

Показатель значение

Среднегодовой инвестированный капитал, тыс. руб., в том числе: 8 380 327

Внеоборотные активы (по первоначальной стоимости), тыс. руб. 4 581 031

Оборотный капитал, тыс. руб. 3 799 296

Чистая операционная прибыль, тыс. руб. 2 360 577

Первоначальная стоимость амортизируемого имущества, тыс. руб. 3 523 861

Годовые амортизационные отчисления, тыс. руб. 307 553

Срок полезного использования основных средств, лет 11,46

Ставка дисконта (средневзвешенная стоимость капитала в реальной оценке), % 9,48

Ставка реинвестирования доходов от проекта (рентабельность инвестированного капитала), % 31,15

Таблица 5

результаты расчетов по второму способу

показатель значение

Денежный поток от текущей деятельности, тыс. руб. 2 668 130

Ликвидационная стоимость, тыс. руб. 4 856 466

Дисконтированная стоимость денежных потоков в расчете на срок полезного использования, тыс. руб. 18 177 187

Дисконтированная ликвидационная стоимость, тыс. руб. 1 720 974

Суммарная дисконтированная стоимость, тыс. руб. 19 898 161

Индекс прибыльности (P1) 2,37

Рентабельность инвестиций по денежному потоку (CFROI), % 31,62

Модифицированная внутренняя норма доходности, % 31,27

Чистая дисконтированная стоимость (NPV), тыс. руб. 11 517 835

Эквивалентный аннуитет, тыс. руб. 1 690 640

Стоимость эквивалентного аннуитета (стоимость вечной ренты), тыс. руб. 17 839 617

Срок окупаемости, лет 5

Таблица 6

сравнительный анализ результатов расчетов

показатель значение по первому способу значение по второму способу отклонения,%

Денежный поток от текущей деятельности, тыс. руб. 2 360 577 2 668 130 13,03

Ликвидационная стоимость, тыс. руб. 7 578 453 4 856 466

Дисконтированная стоимость денежных потоков в расчете на срок полезного использования, тыс. руб. 13 171 799 18 177 187 38,00

Дисконтированная ликвидационная стоимость, тыс. руб. 3 570 957 1 720 974

Суммарная дисконтированная стоимость, тыс. руб. 16 742 756 19 898 161 18,85

Индекс прибыльности (PI) 2,21 2,37 7,47

Внутренняя норма доходности (IRR), % / Рентабельность инвестиций по денежному потоку (CFROI), % 31,15 31,62 1,51

Рентабельность инвестированного капитала (ROIC), % 31,15 31,15 0

Модифицированная внутренняя норма доходности 31,15 31,27 0,41

Чистая дисконтированная стоимость (NPV), тыс. руб. 9 164 303 11 517 835 25,68

Эквивалентный аннуитет, тыс. руб. 1 642 376 1 690 640 2,94

Стоимость эквивалентного аннуитета (стоимость вечной ренты), тыс. руб. 17 330 332 17 839 617 2,94

Срок окупаемости, лет 5 5 0

Из представленных показателей сопоставимыми являются следующие: внутренняя норма доходности/рентабельность инвестиций по денежному потоку, модифицированная внутренняя норма доходности, срок окупаемости, эквивалентный аннуитет. Как показали расчеты, отклонения по этим показателям не превышают 3 %, что позволяет признать их несущественными. Чистая дисконтированная стоимость и индекс прибыльности не сопоставимы в связи с различиями в длительности расчетного периода.

Разработанная методика оценки инвестиционной привлекательности действующих организаций, основанная на показателях финансовой отчетности, необходима как внешним пользователям, так и внутренним, поскольку позволяет обосновывать одно из важнейших решений в области управления финансами — решение об инвестировании и определять наиболее перспективные направления вложений. Такого рода расчеты необходимы не только инвесторам для принятия решения об инвестициях, но и руководству организации для оценки целесообразности расширения бизнеса, а также кредиторам для оценки степени кредитоспособности организации.

литература

1. Анализ финансовоай отчетности: Учеб. пособие / Под ред. О.В. Ефимовой, М. В. Мельник. М.: Омега-Л, 2004. 408 с.

2. Баканов М. И., Мельник М. В., Шеремет А. Д. Теория экономического анализа: Учеб. / Под ред. М. И. Баканова. 5-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2006. 536.

3. БрейлиР., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. Н. Барышниковой. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2007. 1 008 с.

4. Ковалев В. В. Финансовый менеджмент: теория и практика. — М.: ТК Велби: Проспект, 2007. 1 024 с.

5. Комплекесный экономический анализ хозяйственной деятельности: Учеб. / Л. Т. Гиляровская [и др.]. М.: ТК Велби: Проспект, 2007. 360 с.

6. Коупленд Т., Колер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. 3-е изд., перераб. и доп. / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005. 576 с.

7. ХоринА. Н. Стратегический анализ: Учеб. пособие / А. Н. Холрин, В. Э. Керимов. М.: Эксмо, 2006. 288 с.