Методический подход к оценке инвестиционной привлекательности инновационного проекта

МЕТОДИЧЕСКИМ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ

ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ИННОВАЦИОННОГО ПРОЕКТА А.В. Красникова, канд. экон. наук, доцент

Воронежский государственный технический университет, г. Воронеж

Статья посвящена вопросам оценки инвестиционной привлекательности инновационного проекта. Представлен методический подход к оценке инвестиционной привлекательности инновационного проекта с позиции определения его стоимости. На основе проведенного исследования автором обосновано применение теории реальных опционов для оценки привлекательности инновационных проектов для инвесторов

Инновационные проекты - неотъемлемая часть развитой рыночной экономики. Они обеспечивают эффективное развитие предприятий и бизнеса в целом. В условиях нехватки оборотных средств предприятия вынуждены искать внешние источники финансирования, поэтому к инвестиционным институтам все чаще обращаются с предложением стать участником того или иного проекта. В такой ситуации возникает проблема выбора наиболее привлекательного из них.

В настоящей работе под инвестиционной привлекательностью инновационного проекта понимаются преимущества и недостатки в инвестирование отдельных направлений и проектов по внедрению новшеств с позиции конкретного инвестора.

Принимая решение о размещении средств, инвестору предстоит оценить множество факторов, определяющих эффективность будущих инноваций. Оценка инвестиционной привлекательности инновационного проекта для потенциальных инвесторов является достаточно актуальной проблемой. Однако универсального подхода к измерению ее уровня не существует.

Одной из основных проблем при анализе инвестиционной привлекательности инновационного проекта является выбор методики расчета. В ходе исследования были рассмотрены различные методы количественной идентификации инвестиционной привле-

кательности, позволяющие получить оценку, которую предлагается использовать как основу для принятия инвесторами решений о возможности вложения средств в инвестиционный проект.

Традиционно для оценки инвестиционной привлекательности инновационного проекта основываются на расчете основных показателей эффективности проектов, с учетом поправок на риск, связанных с видом инновационной деятельности. При этом для оценки используют ряд показателей:

- метод чистой текущей стоимости;

- метод срока окупаемости;

- метод индекса доходности и рентабельности проекта;

- метод внутренней нормы доходности;

- расчет точки безубыточности проекта.

Внешний инвестор, определяя норму прибыли

инновационного проекта, руководствуется альтернативными вложениями средств. При этом соизмеряется риск вложений и их доходность: как правило, инвестиции с меньшим риском приносят инвестору меньший доход. Поэтому принятие решения о финансировании инновации инвестор согласует со своей финансовой стратегией (склонность к риску, отвращение к риску). Инвесторы, принявшие решение о финансировании инновационных проектов, уровень риска закладывают как надбавку к норме прибыли (табл. 1) [1].

Таблица 1

Требования к норме прибыли для различных групп инвестиций

Г руппы инвестиций Требуемая норма прибыли

1. Замещающие инвестиции - категория I (новые машины или оборудование, транспортные средства и транспортные средства и т.п., которые будут выполнять функции, аналогичные замещаемому оборудованию) Цена капитала

2. Замещающие инвестиции - категория I (новые машины или оборудование, транспортные средства и транспортные средства и т.п., которые будут выполнять функции, аналогичные замещаемому оборудованию, но являются более совершенными, для их обслуживания требуются специалисты более высокой квалификации, организация производства требует других решений) Цена капитала + 3 %

3. Замещающие инвестиции - категория III (новые мощности вспомогательного производства: склады, здания, которые замещают старые аналоги; а также заводы, размещенные на новой площадке) Цена капитала + 6 %

4. Новые инвестиции - категория I (новые мощности или машины или поглощение и приобретение других фирм, которые связаны с действующим оборудованием) Цена капитала + 5 %

5. Новые инвестиции - категория II (новые мощности или машины, которые тесно связаны с действующим оборудованием) Цена капитала + 8 %

6. Новые инвестиции - категория III (новые мощности и машины или поглощение и приобретение других фирм, которые не связаны с действующим технологическим процессом) Цена капитала + 15 %

7. Инвестиции в научно-исследовательские работы - категория I (прикладные НИР, направленные на определенные специфические цели) Цена капитала + 10 %

8. Инвестиции в научно-исследовательские работы - категория II (фундаментальные НИР, цели которых точно не определены и результат заранее неизвестен) Цена капитала + 20 %

В современных условиях использование традиционных способов оценивания и принятия инвестиционных решений вложения средств в новшества становится недостаточным, инвесторы и предприятия испытывают возрастающую потребность в теоретических и практических разработках по оценке инвестиционной привлекательности инновационных проектов, способных отразить происходящие изменения и обеспечить предприятиям дополнительный приток капитала и лидирующие позиции в экономике. Именно такой концепцией, которая сегодня в значительной мере отражает изменения и потребности, как самого предприятия, так и инвестора, и общества в целом, является концепция управления стоимостью предприятия.

Главной целевой функцией предприятия, применяющей концепцию управления стоимостью, является максимизация стоимости инновационного проекта. Модель стоимостной оценки обеспечивает инвесторов информацией, а так же обеспечивает руководителей и специалистов предприятия производственной инфор-

мацией для принятия эффективных решений в управлении инвестиционными потоками по инновационному проекту.

Таким образом, обобщая вышеизложенное, инвестиционную привлекательность инновационного проекта целесообразно определять на основе его стоимостной оценки. Следовательно, прирост стоимости свидетельствует о привлекательности, уменьшение -непривлекательности объекта инвестирования. Стоимость проекта зависит от рыночных условий, от хода работ по его реализации, а также перспектив. Эта стоимость должна учитывать гибкость менеджеров, которые могут в будущем изменить свое решение относительно необходимости продолжать работу над проектом [2].

Для оценки инвестиционной привлекательности инновационного проекта с позиции стоимости могут использоваться три основных подхода. Основные характеристики базовой концепции оценки стоимости инновационных проектов можно представить в виде следующей табл. 2.

Таблица 2

Сущность основных подходов к оценке стоимости инновационного проекта

Параметры сравнения Методы оценки

Доходный подход Сравнительный подход Затратный подход

1 2 3 4

Сущность подхода Рассматривает будущий возможный чистый (свободный) денежный поток, определяющий потенциал проекта. Количественное определение, прогнозирование и дисконтирование чистого денежного потока, приведение к текущей стоимости Рассматриваются сравнимые проекты на рынке и их стоимость (близкие по размеру, отрасли, операционной деятельности, доходам, функциям, уровню рентабельности, производственной эффективности, конкуренции, рынку и рискам Определяется экономия в затратах в результате использования продукта или оценивается стоимость замещения или восстановительная стоимость нематериального актива

Использование Основной метод, используемый для оценки стоимости инновационных проектов. Как правило, используются данные бизнес-планов, связанные с бизнес-стратегией (т.е. фактически используется для оценки проекта в случае, если есть хорошие знания целевого рынка) Используется для сравнимых объектов Может использоваться отдельно для определения гибкости стратегии компании в отношении стоимости инновационного проекта, а также в качестве стартовой оценки стоимости. Использование для проектов, запускающих относительно молодую технологию, чье использование и коммерциализация еще не начались (т.е. нет достоверных данных о продажах).

Преимущества Оценка стоимости инновационного проекта основана на ожидаемых будущих доходах; Учитывает ситуацию на рынке через ставку дисконта; позволяет учесть риск различных типов инноваций Стоимость отражает достигнутые результаты деятельности предприятия, осуществляющего инновационный проект; Цена сделки непосредственно отражает ситуацию на рынке Основан на существующих активах, что устраняет значительную часть умозрительности, присущей другим методам.

Недостатки Трудоемкий прогноз, частично носит вероятностный характер Не учитывает будущую стоимость инновационного проекта. В связи со слабым развитием рынка существует сложность в нахождении предприятия-аналога Не учитывает будущую прибыль т. е. перспектив бизнеса при реализации инновационного проекта

Применение доходного подхода представляется наиболее обоснованным, так как стоимость проекта заключается именно в его способности генерировать будущие денежные потоки. Преимуществами доходного подхода является его универсальность и теоретическая обоснованность. Данный подход позволяет определить стоимость актива (рыночную, инвестици-

онную и пр.) в соответствии с типом совершаемой трансакции и задачами оценки, а также дает возможность учитывать будущие доходы, ожидания и экономическое устаревание путем учета механизма экономической амортизации. Кроме того, важность представляют риски, связанные с этими денежными потоками. Для оценки инвестиционной привлекательности

инновационного проекта оценка рисков является исходя из среднего класса инновации, определяемого ключевым моментом. на основе табл. 3 [1].

Премию за риск, на которую корректируется ставка дисконтирования, предлагается рассчитывать

Таблица 3

Классификация нововведений и инновационных процессов по группам риска (в скобках указан класс по при-

знаку)

Признаки разделения на группы Значения признаков, позволяющие определить группу риска нововведения и инновационного процесса

1 2

1. Тип инноватора

2. Уровень инноватора Подразделение фирмы

3. Территориальный масштаб нововведения Район, город

4. Масштаб распространения нововведения Единичная реализация

5. По степени радикальности

6. По глубине преобразований инноватора Системные

7. Причина появления нового

8. Этап жизненного цикла спроса на новый продукт Зарождение

9. Этапы жизненного цикла товара

10. Характер кривой жизненного цикла товара Типовая, классическая кривая

11. Уровень изменчивости технологии «Стабильная» технология

12. Этапы жизненного цикла технологии Зарождение

13. Этапы жизненного цикла организации-инноватора Создание

14. Длительность инновационного процесса Оперативные

Далее необходимо найти среднее значение класса по признакам, позволяющие определить группу риска нововведения и инновационного процесса:

К =

п

где Ы - класс сложности инновации по ьму классификационному признаку (ьй строке табл. 3);

п - количество классификационных признаков.

Премия за риск устанавливается исходя из соотношения среднего класса инновации и средней премии за риск, устанавливаемой для инновации данного класса (табл. 4).

Таблица 4

Соотношение среднего класса инновации и средней премии за риск, устанавливаемой для инновации данного класса

1=1

Величина риска Средний класс инноваций Р, процент

Низкий 1 - 2 3-5

Средний 3 - 4 8-10

Высокий 5 - 6 13-15

Очень высокий 7 - 8 18-20

Традиционный метод анализа инновационных проектов (метод дисконтирования денежных потоков) подразумевает формирование «статичного» прогноза денежных потоков в рамках финансовой модели и последующий пересчет будущих денежных выгод к текущему моменту времени. Термин «статичный» характеризует следование ранее расписанному алго-

ритму реализации бизнес-плана. Так как внешняя среда оказывает большое влияние на получаемые финансовые результаты, то проблема статичности в описании проекта чаще всего решается с помощью сценарного анализа. Заметим, однако, что конечный результат анализа инвестиционного проекта все равно

представляет собой усредненное (взвешенное по вероятностям) значение, т.е. остается статичным [9].

Динамичный анализ инновационного проекта предполагает учет возможности переигрывания ранее зафиксированной траектории реализации с учетом изменения внешних факторов. Если проект позволяет реализовать такое гибкое поведение и менеджмент наделен правами чутко реагировать на вызовы среды, то такой проект имеет большую ценность для инвесторов, стоимость его должна быть выше по сравнению со статичными альтернативами (где ход реализации жестко зафиксирован).

В соответствии с этим целесообразно рассмотреть оценку стоимости инновационного проекта с позиции оценки реальных опционов, в общем виде который можно представить, как возможность совершения того или иного действия (в нашем случае возможность реализации инновационного проекта), которой обладают юридические или физические лица.

По мнению Стюарта Майерса реальный опцион - это фактор создания дополнительной стоимости [3].

- реальный опцион — геа1орйоп (управленческий опцион) — право менеджмента принять решение (в том числе скорректировать ход реализации инвестиционного проекта).

- в условиях неопределенности (риска) это право имеет ценность.

- право менеджера реализуется с разрешением неопределенности.

- неопределенность может увеличивать выгоды инвестиционных решений (увеличивать стоимость инвестиционных проектов).

- динамическая стоимость проекта должна базироваться на статичной оценке NPV и включать стоимость управленческой гибкости (прав гибкого поведения) [3]:

Стоимость инновационного проекта = NPV

Основные преимущества использования реальных опционов при оценке инновационного проекта заключаются в следующем [3]:

1) Гибкость в принятии решений. Использование метода реальных опционов для принятия решений по инновационным проектам позволяет компаниям учесть возможность гибкого реагирования на изменяющиеся внешние условия.

2) Обоснованность стратегических решений. На практике стратегические решения редко принимаются быстро. Идеология опционного управления предприятием предполагает ориентирование менеджеров на пошаговое осуществление дополнительных инвестиций в развитие инноваций с целью сохранения стратегических позиций компании на рынке.

3) Комплексность в оценке инновационных проектов. В отличие от метода дисконтированных денежных потоков, который учитывает только поступление и расход денежных средств, метод реальных

опционов позволяет учесть большее количество факторов. К ним относятся период, в течение которого сохраняется инвестиционная возможность, неопределенность будущих поступлений, текущая стоимость будущего поступления и расходования денежных средств и стоимость, теряемая во время срока действия инвестиционной возможности.

Таким образом, учитывая результаты анализа существующих традиционных подходов к оценке инвестиционной привлекательности инновационного проекта, в рамках концепции управления стоимостью предложена модель, основанная на оценке реального опциона, отражающая способы управленческого воздействия на инновационный проект.

Литература

1. Анисимов Ю.П. Управление устойчивым раз-

витием предприятия на основе инноваций и интрапренерства: Монография / Ю.П. Анисимов,

Ю.В. Журавлев, Г.Д. Черткова, А.В. Соломка; Под ред. Ю.П. Анисимова; Воронеж. гос. технол. акад. Воронеж, 2006. 403 с.

2. Скопич О. Особенности оценки стоимости инновационных проектов //

http ://www. cfin. ru/finanalysis/invest/innovative. shtml

3. Теплова T.B. 7 ступеней анализа инвестиций в реальные активы Российский опыт /Т. B. Теплова. -М.: Эксмо, 2009. - 368 с.

8 (473) 2-43-76-67

Ключевые слова: инновационный проект, инвестиционная привлекательность инновационного проекта, стоимость инновационного проекта, теория реальных опционов