Чужого не надо

Несмотря на ухудшение отношения инвесторов к российским компаниям, отечественный нефтегазовый сектор сохранил возможность выгодных привлечений. Прежде всего, это связано с тем, что российский нефтегазовый сектор характеризуется умеренной долговой нагрузкой и приемлемым покрытием процентных платежей. Как результат, санкции в отношении российских компаний пока не нанесли серьезного ущерба отрасли.

В то же время выгодно рефинансировать свои обязательства компании пока не могут из-за высоких ставок на финансовых рынках. В перспективе компании могут столкнуться с ростом ставок по заимствованиям в долларах и евро – правда, это общеэкономический риск, не связанный с политической ситуацией.

Компании нефтегазового сектора привлекают заемные средства в основном на финансирование текущей операционной деятельности. «В целом уровень нагрузки вполне комфортный, позволяющий большинству игроков, как минимум, удвоить при необходимости размер займов, – отмечает аналитик ИГ “Универ Капитал” Дмитрий Александров. – Однако в нефтегазовом секторе крупные компании традиционно стараются этого избегать». Например, «Роснефть» в рамках курса на снижение долговой нагрузки в первом квартале 2014 года погасила долг на сумму 300 млрд руб., в том числе 193 млрд руб. погашено в рамках кредитов на покупку активов, частично – досрочно.

По данным Bloomberg, показатель отношения «чистый долг/EBITDA», характеризующий адекватность долговой нагрузки, ни у одной из крупнейших нефтегазовых российских компаний сейчас не превышает 2. «У большинства компаний этот показатель не превышает 1: “Башнефть” – 1, ЛУКОЙЛ – 0,52. Наибольшие показатели у “Роснефти” – 1,89 и “Транснефти” – 1,3, – говорит Дмитрий Александров. – Отношение “EBITDA/процентные платежи”, характеризующее способность компании отвечать по своим обязательствам, в целом по выбранным компаниям составляет от 7,9 для “Транснефти” до 38 у ЛУКОЙЛа». Вместе с тем, по данным Fitch, экстренной потребности в ресурсах не испытывает ни одна компания.

Основной источник привлечения средств для большинства крупных компаний нефтегазового сектора – финансовые рынки. До ценового роста середины 2000-х была популярна схема кредитования у нефтетрейдеров под залог поставок нефти. Теперь чаще всего компании нефтегазового сектора привлекают финансирование через синдицированные кредиты, поскольку банки готовы предложить таким заемщикам выгодные условия. Нефтегазовые компании – один из наиболее комфортных заемщиков для банков, всегда имеющий ликвидный залог в виде товарной нефти и будущей добычи, объем которой стабилен и с точки зрения добычи, и с точки зрения спроса. Например, «Газпром нефть», по данным, указанным на сайте компании, сейчас выплачивает пять синдицированных кредитов, соглашение о привлечении последнего из них – клубного кредита на $2,15 млрд – компания подписала в декабре прошлого года. Ближайшее окончательное погашение по таким кредитам предстоит компании в сентябре 2016 года. Бизнес-модели также, несмотря на волатильность цен, позволяют иметь приемлемую устойчивость по марже на длительных сроках. Облигационный рынок компании ТЭКа также используют очень активно, чаще прибегают к заимствованию через выпуск еврооблигаций, что связано со спецификой бизнеса, ориентированного на экспорт, делающего валютные займы удобными с точки зрения управления ликвидностью и открытой валютной позицией. По данным компании Fitch, в прошлом году совокупный объем облигаций, выпущенных компаниями российского нефтегазового сектора, составил 2,8 трлн руб. При этом только треть объемов выпусков этих компаний приходится на рубли. Наиболее активными эмитентами облигаций в прошлом году были «Газпром», «Роснефть», «Газпром нефть», ЛУКОЙЛ и НОВАТЭК. Например, «Роснефть» в первом квартале текущего года осуществила размещение биржевых рублевых облигаций на общую сумму 35 млрд руб.

По прогнозам Fitch, в 2014 году компании нефтегазового сектора будут активно привлекать фондирование в связи с необходимостью значительных краткосрочных погашений и выплат. Наиболее активным заемщиком, скорее всего, будет «Газпром», на долю которого приходятся большие объемы выплат. «В дальнейшем динамика заимствований не претерпит существенных изменений, – считает Дмитрий Александров. – Проблемы с доступом к ликвидности на облигационном рынке, возникшие в начале года у российских эмитентов, во многом уже решены, окно возможностей постепенно открывается. Недавний отказ некоторых банков от кредитования сделки с “Роснефтью” является скорее мелким инцидентом, нежели угрозой для компании, тем более что доступ к разумным по объемам средствам сейчас всегда может быть найден в АТР, если не произойдет экстраординарных политических катаклизмов, но такой вариант крайне маловероятен».

Правда, вопрос об объеме будущих облигационных выпусков остается открытым и будет зависеть от уровня процентных ставок в долларах США и евро. «Рефинансирование пока не столь выгодно из-за неблагоприятного изменения доходностей. Помимо политической сейчас возникает новая угроза – риск долгосрочного роста ставок, особенно в долларовой зоне, – предупреждает Дмитрий Александров. – Впрочем, это риск для всех мировых эмитентов и экономики в целом, специфически российским он не является».