Откровение о размещении

Российский рынок акций в последние месяцы переживает бум первичных и вторичных размещений. Однако сектор коллективных инвестиций остается в стороне от этого процесса. Основной проблемой тут управляющие считают законодательные ограничения. Впрочем, до последнего времени не оправдывала себя и теория опережающего роста только что размещенных бумаг по сравнению с фондовым рынком.

В последний месяц осени российский фондовый рынок переживает бум IPO. Удачно, с многократной переподпиской разместились Трубная металлургическая компания (ТМК), Челябинский цинковый завод (ЧЦЗ), ОГК-5. На подходе еще ряд крупных размещений. Даже перенос IPO акций "Уралкалия" лишь подтвердил правило: инвесторы готовы покупать российские бумаги, но предпочитают торговаться.

     Естественно, рынок коллективных инвестиций не может оставаться в стороне он таких событий. Однако активность управляющих весьма избирательна. Во многом это объясняется законодательными причинами. В соответствии с положением ФСФР о составе и структуре активов инвестфондов (#05-8/пз-н от 30.03.05) в открытые фонды можно приобретать только акции, имеющие признаваемые котировки. То есть ценные бумаги, которые по крайней мере один день торговались на бирже (и число сделок с ними превосходило 10). Однако для интервальных фондов и уж тем более для закрытых таких ограничений нет. В интервальных фондах, правда, согласно тому же положению, объем средств, размещенных в акции без признаваемых котировок, не должен превышать 50%. "По сути, вкладываться в размещаемые бумаги могут только закрытые фонды,— говорит гендиректор УК 'КИТ Финанс' Владимир Кириллов.— Пока не совсем ясна целевая аудитория, так как, к примеру, институциональные инвесторы могут вкладывать при проведении IPO напрямую".

     Законодательные ограничения привели к тому, что многие фонды хотя и учитывают в своих стратегиях IPO, но инвестиционных продуктов, связанных с размещениями, не предлагают. Единственным розничным продуктом, напрямую ориентированным на бумаги компаний, которые проводят IPO, является интервальный фонд "Агора — российские IPO" (УК "Портфельные инвестиции"). Согласно его инвестиционной декларации, не менее 40% портфеля должны составлять акции компаний, которые провели IPO позже 2004 года. При этом, как указано в декларации, "акции могут приобретаться как в процессе первичного размещения, так и на торгах фондовых бирж на срок не более пяти лет".

     По состоянию на 29 сентября к таким бумагам в активах фонда можно было отнести обыкновенные акции "Иркута", "Северсталь-Авто", "Лебедянского", НЛМК, "Седьмого континента", "Комстар-ОТС", "Магнита", концерна "Калина", а также привилегированные акции "Сахалинморнефтегаза", которые в начале октября конвертировались в акции "Роснефти". Кроме того, к этому времени заявляли о проведениях вторичных размещений (по российской традиции эти операции также называют IPO) компании "Северсталь" и ММК, чьи акции также находились в активах фонда. Суммарный объем этих ценных бумаг составлял около 63% общей стоимости активов на отчетную дату. Стоимость чистых активов (СЧА) фонда на 31 октября составляла чуть более 59 млн руб.

     Как сообщил "Деньгам" начальник управления инвестиционных технологий "Портфельных инвестиций" Иван Слепцов, фактическая доля таких акций составляет в зависимости от состояния рынка 60-70%, но может доходить и до 90%, остальное — высоколиквидные облигации. "Мы ориентируемся на долгосрочных инвесторов, так как считаем, что компании, проведшие IPO, обладают хорошим потенциалом роста в среднесрочной перспективе",— сказал господин Слепцов. При этом, по его словам, если бумаги предприятия, объявившего о проведении IPO, торгуются на рынках, то их стараются покупать еще до самого размещения, поскольку "очень часто само IPO проходит по верхней планке".

     "В общем-то этот фонд можно назвать пост-IPO-фондом,— говорит управляющий активами УК 'Атон Менеджмент' Андрей Килин.— Его динамика отстает от рыночной, потому что не все размещения были удачными и некоторые компании до сих пор не вышли на уровень цены акций, которая была до IPO". Действительно, за последние 12 месяцев стоимость пая фонда выросла всего на 26,4%, что является одним из самых низких результатов среди интервальных фондов акций. Однако за последние три месяца фонд показал рост стоимости пая на 11,7% и по этому результату попал в пятерку лучших интервальных фондов акций. По мнению портфельного управляющего УК "Тройка Диалог" Владимира Потапова, создание таких фондов ограничено и тем, что "собственно IPO как сегмент рынка, позволяющий строить какую-либо инвестиционную стратегию, возник только под конец этого года". "За последние две недели прошло больше IPO, чем за все остальное время в 2006 году, а за неполные 11 месяцев 2006 года — в два раза больше, чем за весь 2005 год",— отметил он.

     По мнению директора по клиентским инвестициям УК "Уралсиб" Владимира Мальханова, помехой для инвестиций служит недостаточная локализация IPO. "Большинство IPO проходит в нерезидентском пространстве, что создает для ПИФов дополнительные трудности в их приобретении",— отмечает он. Однако выход есть. "Многие проводимые IPO по сути таковыми не являются, так как бумаги предприятий уже обращаются на биржах. Фактически это вторичные размещения,— сказал Андрей Килин.— В этих случаях бумаги представляют несомненный интерес для ПИФов". Многое зависит и от того, по какой планке пройдет размещение. Так, если компании размещаются по высшей планке, то они не всегда являются привлекательными для последующих инвестиций, а не самое удачное IPO, напротив, может сделать их привлекательными для управляющих. "Челябинский цинковый хорошо подготовился к IPO, у них явно работала программа повышения котировок,— говорит управляющий директор УК ТРИНФИКО Евгений Штанге.— Книга заявок закрылась даже по довольно высокой цене для этого эмитента". При этом господин Штанге дальнейшего роста котировок акций ЧЦЗ не ждет. Зато высокий интерес, по его мнению, может быть проявлен к бумагам "Северстали", которая "хоть и разместилась по средней цене, но вполне может показать интенсивную динамику роста в ближайшее время".

     "При вложении в IPO есть спекулятивная и фундаментальная стратегии,— отмечает Владимир Мальханов.— В первом случае смотрят прежде всего на апсайд, который останется сразу после IPO. Если бумага сильно раскручена и отпиарена, то, скорее всего, она будет вести себя на рынке вяло, если вообще не упадет. С другой стороны, если подходить к вложениям с точки зрения фундаментального анализа, то многие покупали ту же 'Роснефть', поскольку, по прогнозам, темпы роста у этой компании будут опережать темпы роста других компаний".

     При этом, по оценке управляющих, хорошей тактикой может считаться предварительная покупка акций готовящейся к размещению компании. Целесообразно выкупать их до начала road-show, ведь во время его проведения котировки обычно растут. "Продавать же бумаги лучше до закрытия книги заявок, как, к примеру, мы сделали с бумагами 'Северстали',— отмечает господин Килин.— Эта компания отличалась агрессивным поведением на рынке, в итоге они раскрутили бумаги до такой степени, что апсайда для инвесторов не осталось, и бумаги в результате упали почти на 10%".

     Еще одним инвестиционным продуктом, который предлагается на рынке и связан с IPO, является "Pre-IPO-фонд" (УК "Ренессанс управление инвестициями"). "Этот фонд инвестирует в компании, которые планируют выйти на IPO в течение двух-трех лет,— отмечает вице-президент УК 'Ренессанс управление инвестициями' Алексей Карахан.— От фондов прямых инвестиций его отличает то, что мы не вмешиваемся в управление компаниями — в частности, не претендуем на вхождение в состав директоров". По его словам, перед вхождением в какую-либо компанию проводится тщательный анализ перспектив ее развития и профессионализма менеджмента. Одними из первых инвестиций фонда были акции компаний "Северная экспедиция" и "Нутритек". А совсем недавно фонд приобрел 4% акций Пробизнесбанка. "За рубежом такие фонды распространены, и идея в общем-то здравая,— отмечает Владимир Кириллов.— Входя в предприятие, готовящееся к IPO, управляющие на момент самого размещения будут знать эту компанию лучше других и поэтому смогут не только давать грамотные советы своим инвесторам, но и успешно сыграть на размещении".

АЛЕКСЕЙ ЛАМПСИ

ПРАВИЛА ИГРЫ

ФСФР поднимает планку для паевых фондов

В начале ноября Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) утвердила приказ "О минимальной стоимости имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, по достижении которой паевой инвестиционный фонд является сформированным". В нем были существенно увеличены прежние значения стоимости имущества. Так, в открытом фонде объем увеличивается с 2,5 млн руб. до 10 млн, в интервальном — с 5 млн до 15 млн руб., в закрытом — с 2,5 млн до 25 млн руб.
Как пояснил замруководителя ФСФР Сергей Харламов, "решение было принято для снижения рисков пайщиков. Ведь небольшие фонды несут риски неэффективного управления, риски нарушения прав инвесторов. В частности, выход крупного пайщика из фонда может привести к резким колебаниям стоимости пая". По его словам, к существующим фондам, а также к фондам, зарегистрировавшим правила, новые требования применяться не будут. Кроме того, снижение стоимости чистых активов фонда после его формирования ниже заданных отметок тоже не будет иметь последствий для управляющих. "Эту проблему мы будем обсуждать в рамках подготовки поправок в закон 'Об инвестфондах', касающихся введения понятия квалифицированного инвестора",— пояснил Сергей Харламов.
По данным Национальной лиги управляющих, на начало ноября из 256 действующих открытых фондов менее десятка не соответствовали нынешним требованиям. Из 76 интервальных фондов не соответствовали стандартам 3, из 177 закрытых фондов — тоже 3. При этом если открытые и интервальные фонды нередко создаются на минимальные суммы, то в закрытых фондах счет подчас идет на сотни миллионов и даже на миллиарды рублей. Да и в открытых фондах, несмотря на объявление минимума, компании стремятся максимально нарастить свои активы. Среди тех, что в последнее время резко увеличили стоимость активов сразу после формирования, есть фонды УК Банка Москвы, "Газпромбанк — управление активами", "Тройка Диалог", "ОФГ Инвест", "Либра Капитал".
"От ФСФР давно ожидали такого шага,— говорит гендиректор УК "Открытие" Никита Иванов.— Если компания открывала фонд с минимальным имуществом, то это означает, что она находится на грани рентабельности работы с ним". По словам гендиректора УК "Солид Менеджмент" Вадима Сачкова, "ФСФР просто подтянула планку к реалиям, которые существуют на рынке. Если речь идет о закрытых фондах, то на пороге менее чем $10 млн их мало кто открывает".
Предполагается, что в ближайшее время документ будет отправлен в Минюст. Как ожидают в ФСФР, до середины декабря он будет зарегистрирован и вступит в силу до Нового года.