Обзор инвестиций

Обзор инвестиций

Российский инвестиционный парадокс-III. Потепление к зиме

       К концу лета стало окончательно ясно, что на государственных инвестициях можно ставить жирный крест. Но для частных капиталовложений в производство обстановка стала улучшаться

--------------------------------------------------------

       В конце лета стало совершенно очевидно: государство как инвестор себя окончательно исчерпало. Если нашу экономику что-то и вытянет, то только частный капитал.

     В августе появились первые признаки улучшения условий для инвестирования в производство. Это было вызвано тем, что при умеренной инфляции ЦБ резко уменьшил ставку и создал предпосылки для снижения цен на кредитные ресурсы.

     В сентябре эта тенденция усилится. Новая амортизационная политика, предполагающая индексацию амортизационных отчислений, повышает инвестиционный потенциал.

     В условиях стагнации фондового и денежного рынков вкладывать деньги в стабильные банковские акции оказывается выгодным.

--------------------------------------------------------

Макроэкономическая оценка инвестиционного климата

     В январе-июле капитальные вложения за счет всех источников финансирования сократились на 27% по сравнению с уровнем соответствующего периода прошлого года. В целом же за год инвестиции, по текущей оценке Минэкономики, сократятся на 22%, однако это весьма оптимистичный взгляд. Он основан на том, что, несмотря на полный развал федеральной инвестиционной программы, для ее оценки берутся показатели, соответствующие утвержденному федеральному бюджету. Но бюджет будет исполнен в этом году в пределах 60-70%, что вызовет по крайней мере пропорциональное (а может быть, и опережающее) сокращение централизованных инвестиций. Это обстоятельство в проектировках министерства игнорируется — в полном соответствии со старой чиновничьей тактикой: держаться за цифру до последнего, а то будет еще меньше.

     Но как бы ни лукавили в Минэкономики, жизнь идет своим чередом. В 1993 г. доля инвестиций в рамках федеральной инвестиционной программы составляла 19% их общего объема, а в текущем году может снизится до 10%, если продолжатся сложившиеся традиции финансирования, точнее, недофинансирования. По данным Госкомстата на 1 августа, из 450 пусковых объектов для федеральных государственных нужд приняты в эксплуатацию только пять. Вывод отсюда только один: государственные финансы находятся в столь глубоком кризисе, что перспектив у централизованных инвестиций практически не осталось, как не остается перспектив и у всех, кто на них еще рассчитывает. Аналогичная ситуация ожидается и в будущем году — доля капиталовложений по федеральной инвестиционной программе вряд ли увеличится.

     В сложившихся условиях все яснее видно, что государство, и особенно централизованные источники, видимо, уже никогда не смогут сыграть роль локомотива для поворота в инвестиционной сфере и осуществления структурной политики. Осознание этого и служит исходным пунктом поворота инвестиционной политики. Поскольку государство само не может осуществлять инвестиции, то этим озаботятся другие. А властям влиять на инвестиционную политику остается лишь скромными средствами — разрешением и поощрением новых схем и методов инвестирования, символической финансовой поддержкой или какими-то очень ограниченными гарантиями. Поскольку финансовая напряженность бюджета может в следующем году еще усилиться, то такой разрешительный метод стимулирования инвестиционной активности остается практически единственным.

     Конечно, государство в данном случае напоминает уже не игрока, а болельщика, который кричит с трибуны "давай, давай!". Но если активность болельщиков большая, иногда это сказывается и на игроках. Тем более что микроэкономический анализ показывает: некоторые проблески вроде бы появились.

Инвестиции в реальный сектор

     В прошлом обзоре инвестиций эксперты Ъ анализировали изменение инвестиционного климата к середине лета по сравнению с весной — начиная с апреля мы регулярно отслеживаем ситуацию в сфере инвестиций в реальный сектор. Сейчас мы вновь возвращаемся к этому вопросу, поскольку в августе условия инвестирования в производство заметно изменились. Речь идет, во-первых, о существенном (на 20 процентных пунктов) снижении ставки рефинансирования ЦБ, во-вторых, об изменении амортизационной политики в связи с выходом правительственного постановления "Об использовании механизма ускоренной амортизации и переоценке основных фондов" (его текст см. в прошлом номере Ъ).

     Снижение ставки рефинансирования ЦБ. Напомним, что методика фирмы "Альт", применяемая экспертами Ъ для оценки эффективности инвестиционных проектов, предусматривает расчет показателей эффективности инвестиций с учетом дисконтирования, то есть снижения ценности денежных поступлений во времени.

     В качестве коэффициента дисконтирования мы выбрали ставку рефинансирования ЦБ, и, соответственно, любое изменение этой ставки автоматически влечет за собой изменение показателей эффективности проектов в нашей методике.

     Как пример можно привести проект строительства офисного здания рядом с метро "Орехово", который реализует целая группа компаний. Наиболее крупные вложения осуществляются 9-м деревообрабатывающим комбинатом (ДОК-9), Федеральным пенсионным фондом и книгоиздательским предприятием "Аверс". Всего предполагается инвестировать $12 млн, из которых $1,5 млн уже перечислено подрядчикам — чешской строительной фирме Mostorez и АО "Стройпроект" (генеральному подрядчику). К ноябрю этого года планируется закончить нулевой цикл, а сдача объекта намечается в ноябре 1995 г. Себестоимость 1 кв. м составляет $800, реализовывать же офисные помещения предполагается по $1500 за 1 кв. м.

     Расчет показателей эффективности для нынешних условий (ставка рефинансирования 130%, ежемесячная инфляция около 5%) показывает, что в случае полной распродажи площадей чистая текущая стоимость проекта составит 11821 млн руб. Рентабельность инвестиций — 11,7%, внутренняя норма прибыли 145,7%. А вот в условиях прошлого месяца — при ставке рефинансирования 150% — проект оказывался убыточным: показатели эффективности (чистая текущая стоимость, рентабельность инвестиций и внутренняя норма прибыли) приобретали отрицательные значения.

     Вывод очевиден: за прошедший месяц инвестиционный климат в реальном секторе существенно улучшился. Это объясняется снижением реальной стоимости финансовых ресурсов — при ставке рефинансирования 150% (в прошлом месяце) реальная банковская ставка составляла 73%, а сейчас, при ставке рефинансирования 130%, она составляет 54%. В свою очередь, снижение стоимости финансовых ресурсов, во-первых, облегчает поиск средств для финансирования проектов, а во-вторых, относительно снижает привлекательность других сфер вложения денег по сравнению с инвестициями в реальный сектор.

     Уменьшением альтернативных возможностей инвестирования капитала, вероятно, объясняется повышение интереса к производственным инвестициям со стороны банков — во многих из них создаются специализированные отделы, набираются специалисты, создаются банки данных по проектам. Такая работа, например, ведется в петербургском коммерческом банке "Балтийский". Недавно кредитный совет банка принял решение о финансировании проекта производства фирмой "Интербизнес" многоступенчатой бытовой установки для очистки воды "Бриз". Проблема бытовой очистки воды в последнее время на слуху, спрос на фильтры весьма высок и на рынке уже появилось множество бытовых водяных фильтров, как отечественных (от самых простых — "Аквафор", "Колибри", "Росинка" — до многоступенчатых — "Аквапор", "Изумруд", "Эдельвейс"), так и импортных.

     Несмотря на жесткую конкуренцию, эксперты банка сочли предложенный проект перспективным, прежде всего благодаря существенно более низкой цене "Бриза" по сравнению с импортными фильтрами. Кроме того, в отличие от импортных установок, часто рассчитанных на воду определенного состава (разный уровень загрязненности, неодинаковый состав примесей) и потому подбираемых в каждом случае индивидуально, "Бриз" надежно очищает воду практически любого содержания.

     По оценкам экспертов фирмы "Альт", проект выглядит весьма перспективным. Срок окупаемости инвестиций составляет 10 месяцев, чистая текущая стоимость проекта к концу первого года составит более 1 миллиарда рублей, а за два года — более 3 млрд. Внутренняя норма прибыли за два года — 318%. Привлекательность проекта обеспечивается прежде всего хорошим отношением продажной цены и себестоимости фильтров, но, по мнению экспертов "Альта", обеспечение больших объемов сбыта фильтров в условиях жесткой конкуренции потребует больших затрат на рекламу и маркетинг, что может вызвать необходимость дополнительного финансирования.

     Между тем, отмечая улучшение инвестиционного климата по сравнению с прошлым месяцем, необходимо подчеркнуть, что реальная стоимость финансовых ресурсов остается более высокой, чем полгода назад, когда мы начинали публиковать оценки инвестиционных проектов в реальном секторе. В связи с этим фирмы, которые начинали полгода назад реализацию инвестиционных проектов за счет привлеченных кредитов, сегодня испытывают трудности.

     В подобную ситуацию попала петербургская фирма "Гиацинт", решившая расширить производство. Фирма, занимающаяся производством ювелирных изделий, была создана в 1991 году специалистами трех направлений. Объединение усилий ювелиров с геологами из Горного института дало первым прямые выходы на источники сырья. Геологи получили финансовую поддержку и диверсификацию деятельности, а значит, и дополнительную устойчивость. Возглавил вновь образованную фирму бывший начальник технологического бюро одного из предприятий радиоэлектронной промышленности, в результате чего в производстве стали использоваться передовые технологии, такие как ультразвуковая очистка, точечная сварка, применение штамповки в ювелирном производстве.

     Благодаря этому специалистам удалось существенно снизить трудоемкость производства и, соответственно, себестоимость своей продукции. В результате, несмотря на присутствие на рынке значительного количества производителей украшений — от кустарей-одиночек до крупных предприятий типа ПО "Самоцветы" или ПО "Северкварцсамоцветы", — "Гиацинт" не испытывает трудностей со сбытом своей продукции.

     Воодушевившись, "Гиацинт" начал реализацию проекта по расширению производства — как за счет собственных средств, так и льготного кредита петербургского комитета по труду (140% годовых весной этого года, что при ежемесячной инфляции 15% реально давало отрицательную ставку --34,8%). Расчет, проведенный специалистами фирмы "Альт" показал, что для условий того времени чистая текущая стоимость проекта составляла 3216,3 млн руб., срок окупаемости — 9 месяцев, рентабельность инвестиций 730%, внутренняя норма прибыли — 578,6%.

     В настоящее же время, при снижении инфляции в три раза, реальная ставка кредита стала положительной и составила 64,2% годовых — ужесточение финансовых условий весьма существенное. Подорожание финансовых ресурсов привело к тому, что хотя проект и остался эффективным, его показатели заметно ухудшились: срок окупаемости увеличился незначительно, зато чистая текущая стоимость снизилась до 1398 млн руб., рентабельность инвестиций — до 510%, внутренняя норма прибыли — до 403,4%.

     Инфляция и налогообложение. Трудности "Гиацинта", вызванные ухудшением инвестиционного климата по сравнению с весной, заставили экспертов Ъ вновь проследить ситуацию в этой сфере не только за последний месяц, но и за предыдущие полгода. В качестве модели были использованы два проекта. Первый из них — проект АОЗТ "Вятич-КМ" по организации в Обнинске производства эргоалкалоидов и субстанции инсулина. Эти вещества служат основой кровоостанавливающих, противоинсультных препаратов и ориентированы преимущественно на сбыт иностранным фирмам, производящим лекарства.

     На сегодняшний день в проект уже вложено около 700 млн руб. в нынешних ценах. Однако периодическая нехватка финансовых ресурсов постоянно тормозит покупку оборудования. По словам руководителя проекта Владимира Волобуева, вопрос предоставления кредита в размере недостающих 300 млн руб. рассматривается банком "Арбатский". Осторожность финансистов легко понять — вопрос гарантированного сбыта препаратов пока не решен, поскольку западные фармацевтические фирмы готовы закупать продукцию только при условии экспертизы уже действующей установки по ее производству.

     Однако в случае решения проблемы сбыта проект сулит немалые прибыли. Расчет несложен: стоимость 1 кг эргоалкалоидов — $150 тыс., а 1 кг инсулина — $46 тыс. При этом себестоимость в сегодняшних ценах килограмма эргоалкалоидов — 30-40 млн руб., инсулина — 15-20 млн руб. Такая явно высокая рентабельность способна в короткий срок окупить высокие капиталовложения, которые в совокупности составят 1 млрд руб.

     В условиях апреля показатели проекта выглядели следующим образом: чистая текущая стоимость проекта составляла 133786 млн руб., рентабельность инвестиций — 449%. Месяц назад, когда ставка рефинансирования составляла 150%, характеристики эффективности оказались хуже — чистая текущая стоимость проекта составляла 106959 млн руб., рентабельность инвестиций — 370%. Сейчас показатели эффективности улучшились: чистая текущая стоимость проекта составит 111032 млн руб., рентабельность инвестиций — 421,9%, внутренняя норма прибыли — 2651%. По оценкам экспертов Ъ, в сегодняшних условиях проект окупается уже через два месяца при выходе предприятия на 50% мощности.

     Второй из проектов — организация минифотолаборатории "Фуджи", которые широко рекламируются в последнее время. Продажей и эксплуатацией минилабораторий занимается фирма Conctanta Int. Комплект оборудования стоимостью $70 тыс., включающий проявочную машину и принтер для снимков, позволяет при двухсменной работе проявлять около 7000 пленок и делать 150 000 отпечатков в месяц. Клиенту проявка пленки обходится в $0,75, а отпечатанный снимок — в $0,25. Расчет по программе "Альт-инвест" показывает, что при полной загрузке лаборатория в сегодняшних условиях окупается за 6 месяцев, чистая текущая стоимость составляет $437,6 тыс., рентабельность инвестиций — 405%, внутренняя норма прибыли — 540%. По условиям прошлого месяца эти показатели выглядели хуже (чистая текущая стоимость $421,7 тыс., рентабельность инвестиций — 385%, внутренняя норма прибыли — 509%). Однако и этот проект выглядит намного лучше в условиях апреля: чистая текущая стоимость — $1020 тыс., рентабельность инвестиций — 613%, внутренняя норма прибыли — 818%.

     В среднем по разным проектам динамика показателей эффективности инвестиций в реальный сектор за последние месяцы иллюстрирует график 1. Первый отрезок графика отражает условия весной, когда высоким темпам инфляции соответствовала высокая ставка рефинансирования. Затем инфляция стала снижаться (отрезок 2). Ставка рефинансирования тоже снижалась, но со значительным отставанием, что вылилось в реальное подорожание финансовых ресурсов и соответственно ухудшило показатели эффективности инвестиционных проектов. Такая ситуация сохранялась до 1 августа, когда ставка рефинансирования была в очередной раз существенно понижена. Показатели эффективности проектов резко подросли (отрезок 3). А введение индексации амортизационных отчислений еще больше способствовало улучшению этих показателей (отрезок 4, подробнее об этом — ниже).

     Улучшение показателей эффективности инвестиционных проектов за последний месяц заставило экспертов Ъ несколько пересмотреть оценки инвестиционного климата, приведенные в прошлом обзоре инвестиций. Напомним, что снижение показателей эффективности проектов мы в большой мере связывали со снижением инфляции и, соответственно, экспансией налогов на реальный (а не инфляционный) доход. Однако если бы эта интерпретация оказалась стопроцентно верной, то очередное снижение ставки рефинансирования не привело бы к столь существенному улучшению показателей эффективности описанных проектов по сравнению с прошлым месяцем, ведь темпы инфляции

     оставались стабильными. Выходит, что мы несколько переоценили влияние фактора "отсечения" налогами реальной прибыли при снижении инфляции.

     Мало того, снижение инфляции способствовало облегчению налогового давления на предпринимателей благодаря уменьшению так называемого "инфляционного" налога. Например, приобретая сырье, фирма уплачивает налог на добавленную стоимость, который "висит" на предприятии до тех пор, пока оно не реализует продукцию, что при более или менее длительном производственном цикле "съедает" львиную долю оборотных средств. Со снижением инфляции эта проблема значительно облегчается. Аналогично уменьшается и потребность в оборотном капитале, которую раздувает инфляция, и в необходимости увеличивать расходы на заработную плату в соответствии с ростом цен и, соответственно, платить налог на превышение фонда заработной платы.

     Индексация амортизации. Еще одна проблема, связанная с инфляцией и отравляющая жизнь тем, кто инвестирует в производство, — амортизация. Поскольку амортизационные отчисления не индексировались, то себестоимость продукции в периоды между переоценками основных фондов искусственно занижалась и соответственно возрастала налогооблагаемая прибыль — еще одно проявление "инфляционного налога". Теперь эта проблема отпала благодаря появлению правительственного постановления от 19 августа "Об использовании механизма ускоренной амортизации и переоценке основных фондов", дающего право предприятиям индексировать амортизационные отчисления "путем применения поправочного коэффициента, соответствующего индексу инфляции, опубликованному органами государственной статистики" (п. 4).

     Как показывают расчеты, индексирование амортизации значительно повышает показатели эффективности проектов, связанных с большими затратами на основные фонды. Возьмем для примера проект фирмы "ЯМР Интерлаб инк." по организации производства стабильного изотопа кислород-18, необходимого, в частности, для проведения позитрон-эмиссионной томографии (РЕТ) — самого современного метода диагностики мозговой, сердечно-сосудистой, дыхательной систем человека, получившего в последнее время широкое распространение на Западе — сегодня в мире действует несколько сотен РЕТ-центров.

     Кроме того, кислород-18 широко применяется в экологических программах и современных фундаментальных исследованиях. Суммарная потребность в изотопе составляет около 100 кг в год и удовлетворяется лишь частично. Дефицит стабильного изотопа кислорода-18 на мировом рынке подтверждается ростом цен на него за 1993 год со $100 за грамм до $400.

     Фирма "ЯМР Интерлаб, инк" занялась производством изотопа два года назад. За прошедшее время специалистам фирмы удалось создать технологию и построить опытно-промышленный модуль по производству кислорода-18. Общая стоимость работ оценивается в $3 млн. Особенностью технологии является использование в качестве сырья обычной водопроводной воды, что исключает вредные выбросы. В настоящее время на базе разработок фирмы планируется строительство комплекса по крупномасштабному производству кислорода-18. Комплекс состоит из восьми однотипных каскадов, производительность каждого — 3600 г изотопа в год. В настоящее время заканчивается монтаж первой очереди, и к концу осени планируется получить первую продукцию. Финансирование осуществляется пока за счет средств фирмы, в дальнейшем планируется привлечь валютный кредит под 10% годовых.

     Расчет, проведенный специалистами фирмы "Альт", показал, что при рублевой инфляции 6% в месяц срок окупаемости проекта составит 4,8 года, при этом его чистая текущая стоимость составит $3,8 млн, а внутренняя норма прибыли — 105,6% (в валюте).

     Индексация амортизационных отчислений позволяет еще больше повысить эффективность проекта. При индексации на 6% ежемесячно чистая текущая стоимость проекта к концу срока жизни (6 лет) составит $9,3 млн, внутренняя норма прибыли — 129%, а срок окупаемости сократится на три месяца.

     Микроэкономическая оценка инвестиционного климата. Оценивая в целом изменение инвестиционного климата за последний месяц, еще раз подчеркнем, что сегодня налицо целый ряд признаков его улучшения. Реальная стоимость финансовых ресурсов несколько снизилась, хотя привлекать заемные средства для инвестирования допустимо лишь для самых эффективных и надежных проектов. Разумнее все-таки вкладывать в производство свои собственные капиталы или использовать капитал акционеров.

     Вместе с тем привлекательность инвестирования в реальные активы значительно возросла. Большую роль в этом сыграло вышедшее постановление правительства "Об использовании механизма ускоренной амортизации и переоценке основных фондов". Немаловажным фактором стал кризис фондового рынка, в результате чего значительно сократились возможности инвестирования в ценные бумаги. Если же стоимость финансовых ресурсов будет снижаться и в дальнейшем, то можно надеяться на большее оживление инвестирования в производственные проекты.

Рынок оборудования

     Состояние рынка. В августе все участники рынка оборудования — как продавцы, так и покупатели — ждали привычного сезонного спада оборотов. Ждали и не дождались. Напротив, наметившиеся в конце лета признаки улучшения инвестиционного климата (см. выше), а также довольно стабильные цены (табл. 1-7) привели к тому, что, судя по высказываниям опрошенных нами торговцев, спрос на оборудование даже немного оживился, а в сентябре на рынке, по их мнению, и вовсе надо ждать большого оживления. На это указывает не только сохранившиеся в мертвый сезон на стабильном уровне обороты, но и такой косвенный признак, как расширение круга участников рынка за счет его наиболее мобильных и хорошо чувствующих конъюнктуру субъектов — разнообразных посредников. Почти все фирмы из числа тех, с кем разговаривали эксперты Ъ, говорят о том, что их оборудование покупают далеко не всегда инвесторы, которые собираются организовать собственное производство. Особенно это характерно для не очень крупных и компактных видов техники.

     Надо отметить, что кроме макроэкономических предпосылок оживление конъюнктуры обусловливается и другим, субъективным фактором. Речь идет о том, что торговля оборудованием — сфера, пожалуй, наиболее пострадавшая от длительного и жесткого инвестиционного кризиса, а также полного разрушения старых механизмов материально-технического снабжения — в последнее время начинает потихоньку восстанавливаться и приобретать довольно определенные очертания. Выглядит она сейчас примерно так.

     Основная масса действующих на рынке оборудования фирм, как правило, являются чисто торговыми организациями. Наряду с ними сравнительно недавно оформился и класс компаний, осуществляющих не только поставку оборудования, но и разработку для инвестора предпроектной документации с привязкой к месту, монтаж и наладку.

     В следующем классе — фирмы, которые помимо выше описанных услуг снабжают своих покупателей необходимыми запасными частями.

     Далее, на более высоком уровне, находятся фирмы, предоставляющие услуги по гарантийному ремонту продаваемой ими техники. Таких пока немного — даже среди крупных и уже хорошо известных на рынке оборудования фирм заниматься еще и ремонтом могут позволить себе далеко не все. Как отмечают специалисты фирмы "ФармТрейд", действующей на рынке подъемно-транспортного оборудования, обеспечение ремонтного обслуживания сегодня невыгодно. Если учесть, что каждый продаваемый вид оборудования — результат деятельности нескольких заводов со всем букетом нынешних проблем, то становится понятно, что организовать в этих условиях гарантийный фирменный ремонт техники — очень хлопотное дело, затраты на которое порой бывают непредсказуемо высокими. Еще одной причиной того, что ремонт по плечу только крупным и богатым фирмам, является необходимость обеспечивать постоянную и ритмичную работу специалистов-ремонтников, дабы они не работали в убыток себе и фирме, а это предполагает наличие широкого и устойчивого круга клиентов.

     Однако, несмотря на трудности, фирмы, предоставляющие

     подобные услуги, отмечают, что отказываться от них они не собираются, поскольку сегодня это одна из наиболее эффективных приманок для покупателей.

     Некоторые фирмы предлагают и такой промежуточный вариант: испорченное оборудование поставляется обратно на завод, а вместо него покупатель получает полностью отремонтированную, практически с полной заменой внутренних агрегатов технику. Но это возможно лишь для фирм, имеющих налаженные связи с устойчивым и достаточно узким кругом производителей оборудования.

     Другой субъективный фактор — растущая искушенность торговых фирм по части изобретения новых маркетинговых приемов. Например, эксперты отмечают появление на рынке значительного количества маленьких торговых фирм-прилипал, которые находят клиентов для крупных компаний и, что особенно важно, обеспечивают быструю, в течение 7-10 дней, поставку продукции.

     Далее, практически все опрошенные фирмы — торговцы оборудованием говорят о повсеместном возрождении бартера. Однако теперь это относится не только ко взаимоотношениям завода-производителя и фирмы — потребителя оборудования, но и к отношениям торговых фирм со своими клиентами. Известны такие цепочки: фирма — продавец оборудования закупает для завода-изготовителя сталь необходимых сортов и получает в обмен на нее нужное оборудование. При этом продавцы техники оплачивают срочные счета своих поставщиков, забирая взамен оборудование по дешевке. Параллельно у покупателей оборудования в счет его оплаты берется дешевая же продукция собственного производства. Возникающие в этих цепочках скидки дают возможность торговым фирмам относительно легко сбывать проходящие через них товары и поддерживать оборот.

Таблица 1

     Цены на оборудование для производства хлебобулочных и кондитерских изделий

Вид оборудования
Производительность
Цена, тыс. руб.
Страна-изго товитель
Фирма-реализатор
июль
август
сентябрь
Мини-пекарня
600 кг/см
18600
21600
21900
Россия
"Е-КУБ"
Мини-пекарня
600 кг/см
33000
33000
38000
Россия
"Камп"
Мини-пекарня
400 кг/см
6980
8490
8490
Украина
"Союзагрокомплект"
Мини-пекарня
150-3000 кг/см
3000-79000
4980-89980
4980-89980
Украина
"Союзагрокомплект"
Мини-пекарня
500 кг/см
—
—
12000
Украина
"Труд"
Мини-пекарня
1000 кг/см
36000
36000
40334
Россия
"Дока-Пицца"
"Дока-хлеб"

Таблица 2

     Цены на оборудование по переработке мяса

Вид оборудования
Производительность
Цена, тыс. руб.
Фирма-реализатор
июль
август
сентябрь
Колбасный цех
350 кг/см
29000
—
45000
"Агроторгмаш"
Колбасная линия
500 кг/см
29000
38525
38525
"Камп"
Ф-11
Полнокомплектный
500 кг/см
39300
42000
42000
"Е-КУБ"
колбасный цех
Колбасный
500 кг/см
$112 тыс.
$112 тыс.
$112 тыс.
"Камп"
модуль-цех
Колбасная линия Ф-4
500-1000 кг/см
49700
66700
66700
"Камп"
Универсальный
50-60кг/час
—
—
3300
"Труд"
настольный
пельменный аппарат

Таблица 3

     Цены на оборудование по переработке молока

Вид оборудования
Производительность
Цена, тыс. руб.
Фирма-реализатор
июль
август
сентябрь
Комплект по очистке и
1200 л/час
—
3000
3000
"Е-Куб"
охлаждению молока
Оборудование по
1000 л/час
16650
16650
16650
"Е-КУБ"
очистке-пастеризации-
охлаждению молока
Сыродельная линия
500 кг/см
22660
22660
22660
"Камп"
Мининабор
50 кг/см
72500
72500
72500
"Е-КУБ"
полупрофессиональный
по пр-ву твердого
сыра
Микронабор фермерский
40-50 кг/сут.
12900
12900
12900
"Е-КУБ"
по пр-ву сыра и
творога

Таблица 4

     Цена на оборудование по производству пива

Фирма-продавец
Производительность
Цена, тыс. руб.
Страна-изготовитель
июль
август
сентябрь
"Российское пиво"
330 л/сутки
91000
101000
101000
Россия
"Российское пиво"
600 л/сутки
105500
117000
118500
Россия
"Союзагрокомплект"
500 л/сутки
99500
99500
99500
Украина

Таблица 5

     Цены на оборудование по обработке металла и пластмасс*

Вид оборудования
Модель
Цена (тыс. руб.)
Поставщик
июль
август
сентябрь
Станки
МК6056
12300
13500
14760
СПО "Красный
токарно-винторезные
пролетарий"
12000
12000
14500
АО "АСВ"
Станки фрезерные
ФС-250
7000
7500
8000
ВЗПО "Техника"
универсальные
6500
7000
7500
АО "АСВ"
Станки фрезерные
6Т13
14000
16800
21000
АО "ЗЕФС"
вертикальные
10000
10000
10000
АО "АСВ"
Станки
2М112
500
500
550
УПМ "Техникум"
настольно-сверлильные
480
480
500
АО "АСВ"
Станки
2С132
3940
4670
4670
АО "Стерлитамакский
вертикально-сверлильн
станкозавод"
ые
4500
4500
5300
АО "АСВ"
Станки
3Д711
11300
11300
12100
Станкозавод в г.
плоско-шлифовальные
Орша
8500
9000
9000
АО "АСВ"
Станки отрезные
8725
2460
2700
3070
АО "СиАЛ",
Краснодар
Термопластавтоматы
ДЕ3330
—
—
10000
хмельницкое ПО
(объем впрыска
"Термопластавтомат"
45-4000 куб. см.)
—
—
12000
АО "АСВ"
ДЕ3132-250Ц1
—
—
20000
хмельницкое ПО
"Термопластавтомат"
—
—
20000
АО "АСВ"
ДЕ3032-02
—
—
25000
хмельницкое ПО
"Термопластавтомат"
—
—
28000
АО "АСВ"
ТПА 400/100
—
—
16000
владимирское ЗПО
"Техника"
—
—
16000
АО "АСВ"
* По данным фирмы "АСВ"

Таблица 6

     Цены на деревообрабатывающее оборудование*

Вид оборудования
Модель
Цена, тыс. руб.
Фирма-реализатор
июль
август
сентябрь
Станки:
4-сторонние строгальные
С26-2Н
10500
11000
12500
"ДВТ"
комбинированный
КСМ-IA
2000
2500
2500
"ДВТ"
сверлильно-пазовальный
СВА-3М
1900
1900
1900
"ДВТ"
круглопильные
Ц6-2
2400
2600
2800
"ДВТ"
шлифовальный
ШпПС-6
4000
4100
4100
"ДВТ"
фрезерные
ФСШ-IA
2400
2500
2500
"ДВТ"
рейсмусовые
СР6-10
6000
6300
7000
"ДВТ"
* По данным фирмы "ДВТ"

Таблица 7

     Цены на подъемно-транспортное оборудование

Наименование, марка
Грузоподъемность, т
Цена
Поставщик
Производитель (страна)
Автопогрузчики универсальные (диз.)
ДВ 1621.28
1,25
$12,22 тыс.
"Балканмаш"
"Балканкар" (Болгария)
24500 тыс. руб.
"ФармТрейд"
"Балканкар" (Болгария)
02-6FD10
1,0
$23,12 тыс. (цена CIF)
"Бизнес Кар"
"Тойота" (Япония)
02-6FD15
1,5
$25 тыс. (цена CIF)
"Бизнес Кар"
"Тойота" (Япония)
Nissan 30
1,5
65000 тыс. руб.
"ФармТрейд"
"Тойота" (Япония)
ДВ 1661.28
1,6
$12,53 тыс.
"Балканмаш"
"Балканкар" (Болгария)
25000 тыс. руб.
"ФармТрейд"
"Балканкар" (Болгария)
ДВ 1661.33.10
1,6
12450 тыс. руб.
"ФармТрейд"
"Балканкар" (Болгария)
ДВ-16.33
1,6
42440 тыс. руб.
"ФармТрейд"
Indos (Югославия)
ДВ 1788.33
3,0
$12,98-15,15 тыс.
"Балканмаш"
"Балканкар" (Болгария)
32400 тыс. руб.
"ФармТрейд"
"Балканкар" (Болгария)
52690 тыс. руб.
"ФармТрейд"
Indos (Югославия)
ДВ 1896.33
3,0
$15,45 тыс.
"Балканмаш"
"Балканкар" (Болгария)
35000 тыс. руб.
"ФармТрейд"
"Балканкар" (Болгария)
02-6FD30 STD
3,0
$31,5 тыс. (цена CIF)
"Бизнес Кар"
"Тойота" (Япония)
ДВ 1792.33
3,5
$14,1 тыс.
"Балканмаш"
"Балканкар" (Болгария)
32400 тыс. руб.
"ФармТрейд"
"Балканкар" (Болгария)
40816
5,0
13900 тыс. руб.
"Балканмаш"
г. Львов (Украина)
16000 тыс. руб.
"ФармТрейд"
г. Львов (Украина)
Электропогрузчики универсальные
ЕВ 687.22.11
1,0
$8,12 тыс.
"Балканмаш"
"Балканкар" (Болгария)
19800 тыс. руб.
"ФармТрейд"
"Балканкар" (Болгария)
5FBE10
1,0
$25,37 тыс. (цена CIF)
"Бизнес Кар"
"Тойота" (Япония)
5FBE15
1,5
$28,15 тыс. (цена CIF)
"Бизнес Кар"
"Тойота" (Япония)
ЕВ 717.33.72
2,0
$10,23 тыс.
"Балканмаш"
"Балканкар" (Болгария)
19990-20800 тыс. руб.
"ФармТрейд"
"Балканкар" (Болгария)
ЕВ 735.33.10
3,0
$12,77 тыс.
"Балканмаш"
"Балканкар" (Болгария)
23070 тыс. руб.
"ФармТрейд"
"Балканкар" (Болгария)
Электрокары
ЕП 001.3
1,0
$4,99 тыс.
"Балканмаш"
"Балканкар" (Болгария)
12800 тыс. руб.
"ФармТрейд"
"Балканкар" (Болгария)
ЕП 006.2
2,0
$7,28 тыс.
"Балканмаш"
"Балканкар" (Болгария)
16900 тыс. руб.
"ФармТрейд"
"Балканкар" (Болгария)
ЕП 011.2
3,0
$7,92 тыс.
"Балканмаш"
"Балканкар" (Болгария)
17900 тыс. руб.
"ФармТрейд"
"Балканкар" (Болгария)
Электроштабелеры
ЕВ 418.33
1,0
$7,21 тыс.
"Балканмаш"
"Балканкар" (Болгария)
14430 тыс. руб.
"ФармТрейд"
"Балканкар" (Болгария)
Тележки для поддонов
КТ 572
2,0
$0,46 тыс.
"Балканмаш"
"Балканкар" (Болгария)
Универсальная малая строительная машина
"UNC-61"
49,6 тыс. руб.
"ФармТрейд"
Словакия

Недвижимость

     Квартиры. Вкратце об августовской конъюнктуре. Если честно, то было совсем скучно. В принципе, можно брать обзор месячной давности и перечитывать его, заменяя июль на август, — цены сохранились на прежнем уровне. Продавцы решили подождать до осени и особенно не торопятся заключать договоры на продажу квартир. Покупатели оказались активней.

     Эксперты Ъ отметили усиление в августе тенденции к вымыванию из каталогов риэлтерских фирм, имеющих самые большие банки данных объектов недвижимости (Московская центральная биржа недвижимости, "Вавилон", S.I. Realty, "ИнтерОксидентал", "Красные Ворота"), всех самых дешевых и самых престижных квартир. Причины этого процесса достаточно банальны — дешевые квартиры выкупаются либо с целью перепродажи в конце года либо для расселения коммуналок (действительно, в текущем году квартиры уже вряд ли будут дешевле, чем сейчас).

     Престижные квартиры, как мы уже отмечали в своих обзорах, на протяжении последних полутора лет обнаруживают наиболее устойчивую тенденцию к подорожанию (к примеру, с июня 1993-го по июнь 1994 года они выросли в цене в среднем в два раза). К тому же в силу непонятных нам психологических мотивов российские предприниматели предпочитают заниматься покупкой личных апартаментов именно летом.

     В подтверждение своих слов взглянем в каталоги риэлтерских фирм. Московские однокомнатные квартиры любого качества в любом районе по цене менее 22 тысяч долларов не стояли в каталогах более трех дней. Квартиры в ценовом диапазоне от 22 до 25 тысяч долларов реализовывались более медленно и с разбором (первый этаж, к примеру, не брали). Из дорогих и престижных квартир лучше всего уходили расположенные на Профсоюзной улице по цене от 30 до 36 тысяч долларов и расположенные по Филевской линии метро по цене от 32 до 40 тысяч долларов. К удивлению, неплохо шли в августе однокомнатные квартиры, находящиеся недалеко от станций Замоскворецкой линии метро, которые ранее не пользовались повышенным спросом и не выделялись по цене.

     Сходной была ситуация с двухкомнатными квартирами. За несколько дней "улетали" дешевые квартиры — по цене от 29 до 32 тысяч долларов. Это понятно. Но почему отлично разбирались дорогие двухкомнатные квартиры в пределах Садового кольца и вдоль Ленинского проспекта по цене свыше 70 тысяч долларов, объяснить значительно труднее. Впрочем, судя по полученной нами неофициальной информации, чаще всего они покупаются для использования в качестве как личных апартаментов, так и офисов бизнесменами с периферии.

     Теперь о трехкомнатных квартирах. И здесь ситуация в общих чертах та же. Лучше всего шли самые дешевые квартиры по цене от 40 до 50 тысяч долларов. Причем местоположение совершенно не имело значения — Теплый стан, "Текстильщики", "Авиамоторная", Ясенево или Новогиреево. Ситуация же со спросом на престижные "трешки" практически не изменилась — покупались квартиры на Юго-Западе, Чистых прудах, "Кутузовской", "Белорусской", Цветном бульваре, "Маяковской", Полянке, "Пушкинской". Цены тоже вполне привычны — от 100 тысяч долларов и до бесконечности. Из многокомнатных квартир уходили только расположенные в относительно чистых местах центра Москвы — в районе Красных ворот, на Остоженке, во двориках на "Маяковской" и "Пушкинской". Разброс цен продажи был достаточно велик: от 150 до 320 тысяч долларов.

     Как видите, за прошедший месяц цены на московскую недвижимость не изменились ни на йоту. Однако наступает сентябрь, который, как известно, всегда был месяцем повышения цен на квартиры.

     Офисы. На рынке офисов в августе продолжался период спада деловой активности, начавшийся еще в июне. Это выражалось в уменьшении числа заключаемых сделок, но никак не в снижении цен. По данным фирмы "Миэль", арендные ставки на окраинах и в "спальных" районах Москвы остались на прежнем, весеннем уровне, а вот ситуация в Центре изменилась. За лето арендная плата на хорошие помещения, расположенные в пределах Садового кольца, повысилась на 30%. Причем рост цен был вызван не только постоянно растущим спросом на офисные помещения в Центре, но и увеличением коммунальных платежей, платы за телефоны и прочих сборов, особенно резким в Центральном округе. А, как правило, любое повышение платы за коммунальные услуги (электроэнергию, тепло- и водоснабжение) хозяева и балансодержатели перекладывают на плечи арендаторов, не желая мириться с потерей части прибыли.

     К изменениям на офисном рынке привели и последствия постановления правительства Москвы #213, согласно которому балансодержатели, имеющие помещения в полном хозяйственном ведении, стали получать от субаренды площадей лишь 47,5% арендной платы. Кроме того, постановление подтвердило права фирм, снимающих помещения по договору субаренды, на заключение с Москомимуществом прямых договоров аренды, после чего балансодержатель теряет право на получение и тех самых 47,5%, что предусмотрены постановлением. В результате у балансодержателей резко поубавилось желания сдавать помещения в субаренду. Число подобных предложений сегодня составляет не более 10% от общего числа заявок.

     Теперь факты субаренды стали скрываться еще более тщательно, и большинство балансодержателей считает приемлемым только вариант договора о совместной деятельности, при котором арендатор остается фактически бесправным. Мнение риэлтеров в отношении вышедшего постановления однозначно: если бы балансодержатели получали от субаренды больший процент и не опасались бы изъятия у них сдаваемых площадей, то сумма средств, поступающих от субаренды в городскую казну, значительно возросла бы. Причина этого очевидна. Большинство балансодержателей предпочли бы официальный способ получения средств от аренды полулегальной сдаче площадей под видом договоров о совместной деятельности, от которых городские власти не получают ничего.

     В числе наиболее характерных для рынка офисных помещений ценовых тенденций риэлтерские фирмы ("Альфа-Эстейт", "Престиж") отмечают все большую дифференциацию ставок аренды офисов разного класса. Ставки аренды высококлассных офисных помещений в Центре продолжают свой рост, в то время как цены на требующие ремонта помещения в окраинных районах Москвы остаются стабильными. Так, помещения в зданиях научно-исследовательских институтов и вузов, составляющие значительную часть предложений на офисном рынке, до сих пор можно арендовать всего за $150-200 за 1 кв. м в год. Их балансодержатели проявляют все большую активность на офисном рынке, стремясь поправить материальное положение своих организаций. Так, в каталоге одной из фирм удалось обнаружить весьма показательный пример — предложение помещений в здании НИИ, расположенном в районе м. "Полежаевская". Бывший жилой дом институту удалось перевести в нежилой фонд, после чего помещения были сданы по договору о совместной деятельности за $160 за 1 кв. м в год.

     Некоторые институты находят средства для того, чтобы предварительно отремонтировать помещения, зачастую весьма качественно. В таких случаях арендная плата (при условии удачного месторасположения) может подниматься до $600-700 за 1 кв. м в год. Специалисты фирмы "Миэль" отмечают, что применяются самые разнообразные схемы взаимоотношений между балансодержателями зданий институтов и арендаторами. Например, если последних не устраивает качество помещений, то затраты на ремонт могут вноситься вместо арендной платы. Размер арендной платы может уменьшаться и на величину затрат, произведенных фирмой на установку дополнительных телефонов. Кстати, стоимость коммерческих телефонных линий увеличилась. Теперь проведение дополнительной телефонной линии стоит как минимум $1,5 тыс., а иногда достигает и $2,5 тыс.

     Иногда арендная плата может взиматься и в виде ремонта, но не помещения, занимаемого арендатором, а какой-либо другой площади. Но бывает и наоборот — балансодержатели не возражают против ремонта помещений, но внести затраты на ремонт в счет арендной платы отказываются. Однако в любом случае арендатор остается стороной бесправной, поскольку договор о совместной деятельности практически в любой момент может быть расторгнут балансодержателем. По мнению специалистов фирмы "Альфа-Эстейт", в несколько более выигрышном положении перед балансодержателями НИИ находятся вузы, руководству которых официально разрешено сдавать пустующие площади. В этом случае у арендаторов есть шанс, что балансодержатель согласится на договор субаренды, поскольку вузы не подвержены опасности изъятия у них сданных в субаренду площадей.

     Возвращаясь к арендным ставкам на офисные помещения в пределах Садового кольца, заметим, что даже за помещения большой площади (более 1000 кв. м), требующие серьезного ремонта и предлагаемые по договору о совместной деятельности, арендодатели просят не менее $500. Отремонтированные офисы в хорошем месте на таких же условиях предлагаются по $900 за 1 кв. м в год. Если же заключается официальный договор субаренды или прямой аренды, то цены и вовсе запредельны.

     Интересно, что в последнее время возросло количество желающих приобрести офисы в собственность. Наибольший спрос приходится на помещения среднего размера — от 70 до 150-200 кв. м — и расположенные исключительно в центре города. Покупатели охотно приобретают расселенные и переведенные в нежилой фонд коммуналки. Стоимость таких помещений относительно невелика. Так, бывшую коммуналку в Центре без ремонта можно приобрести даже дешевле $1000 за 1 кв. м. Цена такой же, но отремонтированной, поднимается до $2000, а иногда и выше. Надо отметить, что для тех организаций, которые устраивает офис в бывшей квартире, такая покупка вполне себя оправдывает. Это гораздо выгоднее, чем ежегодно платить по $500-1000 за аренду. Интересно, что операции по расселению и переводу коммуналок в нежилой фонд с их последующей продажей в последнее время начали проводить фирмы, по своему основному виду деятельности весьма далекие от недвижимости.

     Что касается прогнозов на ближайшее будущее офисного рынка, то риэлтеры предсказывают дальнейшую дифференциацию арендных ставок и рост стоимости аренды в центре Москвы. Одно из резких повышений арендных ставок может произойти в том случае, если окажутся правдой слухи о повышении Москомземом арендной платы за землю. Так же как и в случае с коммунальными платежами, расходы по аренде земельных участков предстоит оплатить арендаторам.

     Земля. Приближение осени не привело к каким-либо заметным изменениям на земельном рынке. Цены на землю в Подмосковье за прошедший месяц практически не изменились. Впрочем, предложение участков, как отмечают московские риэлтеры, несколько увеличилось. Покупатели же сегодня, видимо, пока "отходят" от отпуска и мучаются принципиальным вопросом: купить или не купить? Сейчас, как показывает практика, даже после звонка в фирму и подбора приемлемого

     участка покупатель в течение нескольких недель только привыкает к мысли, что он действительно хочет приобрести именно этот участок.

     Как показал опрос фирм, специализирующихся на торговле земельными участками, структура спроса за последнее время существенно не изменилась. По-прежнему около 40% суммарного спроса на земельные участки приходится на Рублево-Успенское направление. Однако из-за отсутствия хороших участков по приемлемой цене он удовлетворяется лишь наполовину. Большинство участков по этому направлению находятся в поле и не привлекают покупателей, а за "эксклюзивные" участки, расположенные в престижных местах, продавцы заламывают эксклюзивные цены — по $6-8 тыс. за сотку.

     Больше всего участков в тридцатикилометровой зоне продается по Минскому, Можайскому, Калужскому, Киевскому и Ленинградскому шоссе. Их доля составляет в общем объеме реализации более 50%. Участки по этим направлениям отвечают практически всем требованиям покупателей. Сбыт же по Горьковскому, Каширскому и Рязанскому направлениям по-прежнему невелик. Риэлтеры объясняют это плохой экологией, хотя и оговариваются: экологические факторы всегда более или менее условны. Городские жители в большинстве своем в слова "плохая экология" вкладывает такие понятия, как мусорная свалка, запыленность, загазованность и т. п. И когда о восточном направлении говорится, что оно является в экологическом плане самым неблагоприятным, то сложившийся стереотип восприятия рисует сплошь и рядом предприятия, заводские трубы, автомагистрали и пр. А между тем по этому направлению существуют уникальные участки, расположенные в сосновом бору, на берегу озера (кстати, недалеко от МКАД), и часть из них выставляется на продажу.

     Интересную тенденцию подметили в беседе с корреспондентом Ъ специалисты фирмы "Агра". По их словам, за этот год сильно изменился и сам покупатель: если в 1993 году почти все земельные участки приобретали жители Москвы и Подмосковья, то теперь значительную часть (около 30% предлагаемой фирмами земли) покупают физические и юридические лица из других регионов России — в основном с Дальнего Востока и из Сибири.

     В прошлом обзоре недвижимости Ъ писал о том, что это лето привело к резкому спаду интереса предпринимателей к большим, "оптовым" участкам. По данным Ъ, риэлтерскими фирмами за три последних месяца было было реализовано лишь два участка — площадью 6 и 8 га. Однако, оценивая результаты продаж подобных участков исключительно по данным риэлтерских фирм и не учитывая продажи напрямую, у собственников земли, можно сильно ошибиться. А по некоторым данным, за лето, несмотря на снижение деловой активности, российскими банками было приобретено значительное количество земли в Подмосковье (по неофициальной информации, около 80 га). Все договоры на покупку были заключены напрямую с продавцом без участия фирм-посредников.

     Отметая посредников, банки руководствуются соображением, что приобретение земли напрямую обойдется дешевле, чем через риэлтерскую контору. Но, как показывает практика, непосредственный владелец земли, узнав, что его клиентом является крупный банк, назначает за свой участок цену приблизительно на 30% выше реально сложившихся. Риэлтер же, работая на земельном рынке более двух лет, знает не только конъюнктуру цен, но и имеет опыт работы с продавцами земли, в том числе по части сбивания цен.

Фондовый рынок

     Сводный фондовый индекс. Происходящие на фондовом рынке события совсем не радуют. Несмотря на то, что основной пик кризиса, вызванного известными событиями, кажется, пройден, рынок публичных акций продолжает стагнировать, что и регистрирует построенный нами сводный фондовый индекс (график 2). Собственно, как должно было случиться (см. наш прогноз в Ъ #29, стр. 2-3), так и случилось.

     Популярные ранее бумаги, особенно предъявительские, за которыми в свое время выстраивались очереди на покупку, инвесторы теперь пытаются вернуть тем, кто их выпустил в обращение, и мы видим те же очереди, но теперь — на продажу. Это явление сопровождается охлаждением многих фондовых брокеров к акциям, что все вместе формирует нестабильные, а временами и понижающие тенденции в динамике индекса.

     Кризис фондового рынка поставил в нелегкое положение не только инвесторов, но и других активных участников — маркет-мейкеров, занятых поддержанием курса котируемых ими акций на вторичном рынке. Дело в том, что акции — это не только средство сбора денег под инвестиционные проекты, но и своего рода имидж, престиж компании. Недовольство акционеров, вызванное падением курса или потерей ликвидности, в дальнейшем может пагубно отразиться на компаниях, ориентирующихся в своей деятельности на средства, полученные в результате эмиссии акций. Первыми жертвами недовольных эмитентов в этой ситуации как раз и станут ни в чем не повинные маркет-мейкеры.

     Есть и оборотная сторона медали. Если компании-эмитенты по результатам года готовятся выплатить дивиденды, то сейчас как раз самый удобный момент для скупки собственных акций через своих маркет-мейкеров. Ведь деньги, вырученные от продажи акций, уже работают, а скупленные по недорогой цене акции можно будет либо к концу года продать по возросшему в ожидании дивидендов курсу, либо оставить в недрах компании, тем самым избавившись от необходимости отдавать прибыль на сторону.

     Поэтому именно сейчас поведение маркет-мейкеров может служить для инвесторов хорошим ориентиром на ближайшее будущее. Рассмотрим возможные схемы поведения маркет-мейкеров, работающих на вторичном рынке.

     1. Продажа и скупка акций полностью прекращена. Маркет-мейкер как бы ложится на дно, стремясь отсидеться до лучших времен. Этот вариант опасен тем, что создает у инвесторов чувство неопределенности. В этом случае к моменту стабилизации рынка, когда фирма решит возобновить котировки, велика вероятность того, что инвесторы начнут сбрасывать ей свои акции и вновь спровоцируют панику. Правда, не исключено, что сброс будет менее значителен, чем если бы фирма возобновила свою деятельность сейчас.

     2. Маркет-мейкер эмитента выставил акции только на продажу, причем цена с течением времени либо не меняется, либо снижается. Это свидетельство стагнации, и вряд ли такие акции смогут привлечь внимание инвесторов. Однако здесь следует различать обычный фондовый магазин, где внешне ситуация может быть такой же, и фондовый магазин официального маркет-мейкера. Разница в том, что фондовый магазин действует только в своих интересах, в то время как действия маркет-мейкера отражают интересы компании, чьи акции он котирует, а потому эти действия более адекватны положению дел у эмитента.

     3. Маркет-мейкер объявляет постоянно растущие цены на покупку и продажу. Но цена покупки только заявляется, реально продать акции нельзя. Здесь наиболее вероятна ситуация, когда инвесторы, видя, что скупки нет, прекращают акции приобретать. Получается еще хуже, чем в сценарии 2. Растущая цена продажи скорее отпугивает, чем привлекает потенциальных покупателей. В итоге если фирма рано или поздно не начнет масштабную, а потому невыгодную ей скупку, то все сведется к сценариям 1 или 2.

     4. Маркет-мейкер объявляет постоянно растущие цены на покупку и продажу. Продажа не ограничена, а скупка ведется, но сознательно притормаживается (принцип "узкого горла"). Инвестор может продать свои акции, но для этого ему надо потратить несколько дней на решение технических проблем. Наградой за хлопоты может быть продажа акций по возросшей стоимости. В данном случае маркет-мейкер надеется сбить волну продающих, рассчитывая на то, что постоянно растущая цена покупки успокоит инвесторов. Здесь риск состоит в том, что если цена по каким-то причинам перестанет расти, то массовый сброс акций может начаться снова.

     5. Прекращение маркет-мейкером продажи акций и осуществление скупки их у инвесторов в неограниченном количестве по всевозрастающей курсовой стоимости. Эффектный вариант, призванный демонстрировать финансовую устойчивость компании. Однако если заведомо известно, что на вторичном рынке обращается сравнительно небольшое число ее акций, рынок распознает, что это чистая реклама, и акция провалится.

     6. Маркет-мейкер держит цену продажи постоянной и

     несколько завышенной по сравнению с биржевым курсом. Цена покупки также постоянна и находится в районе биржевого курса. Скупка акций у инвесторов проводится без проволочек в неограниченном количестве. Наилучший вариант. В период кризиса фондового рынка маркет-мейкер обеспечивает почти полную ликвидность котируемых им акций. Те, кто купил акции раньше, могут продать их с прибылью и без проблем. Купить же акции по ценам, близким к цене покупки, установленной маркет-мейкером, можно либо в каком-нибудь фондовом магазине, где вследствие кризиса цена продажи акций ниже цены, установленной маркет-мейкером, либо на бирже, где курс опять-таки ниже цены продажи, заданной маркет-мейкером.

     Фондовый индекс акций коммерческих банков. Фондовый индекс банковских акций, единственный на нынешний день среди всех возможных индексов, который отражает реальные экономические процессы (в финансовом секторе), проявляет некоторые признаки оживления (график 3). Скорость его роста, рассчитанная по долгосрочной тенденции (график 4), начала плавно увеличиваться. Однако если учесть, что банковская система находится в неустойчивом состоянии, это выглядит немного необычно. Гораздо более естественной была его летняя тенденция, когда снижение процентных ставок сбило темпы роста индекса с 80% до 30% годовых.

     Однако и на это есть свои резоны. Во-первых — окончание летнего сезона и осеннее оживление деловой активности. Во-вторых — как обычно, ожидания пока еще отдаленных дивидендных выплат по итогам года. В-третьих, похоже, что кризис фондового рынка не затронул акции коммерческих банков. Более того, случившиеся на фондовом рынке события скорее на руку акциям крупных коммерческих банков, имеющим большое преимущество перед акциями других эмитентов, а именно — надежность.

     Основываясь на опыте 1993 года, попробуем дать оценку доходности акций коммерческих банков на этот год. Напомним, что прогноз конъюнктуры рынка банковских акций был сделан нами еще в апреле (см. инвестиционный обзор в Ъ #14). В целом он оказался верным, правда, опубликованная нами тогда величина ожидаемых дивидендов (600-700% годовых) теперь кажется завышенной. Как известно, дивиденды начисляются из чистой прибыли компании. Показателем, по которому можно косвенно оценить верхнюю границу дивидендных выплат, может служить отношение прибыли банка к его активам. Анализ этого показателя (прибыльность), рассчитанного по 23 крупнейшим банкам (см. Ъ #32, "Кто заплатит за стабильность"), говорит о том, что между ним и построенным нами фондовым индексом существует тесная связь.

     Так, резкий скачок прибыльности наблюдался в первой половине 1993 года. Результат не замедлил сказаться, и фондовый индекс с начала сентября резко пошел вверх. Далее уровень прибыльности стабилизировался и к середине лета 1994 года испытал незначительное снижение. Фондовый индекс же продолжал медленно расти, скорее всего вследствие действий маркет-мейкеров, котирующих акции на вторичном рынке. Если предположить, что по итогам второго полугодия прибыли крупных банков существенно не снизятся, то прибыльность останется на прежнем уровне. Тогда, по аналогии с прошлым годом, средний дивиденд будет находиться в районе 400% годовых от номинала акции.

     Но эта верхняя граница, а скорее всего дивиденды будут ниже. Не исключено, что за второе полугодие прибыль банков снизится. Кроме того, необходимое для соблюдения нормативов ЦБ увеличение уставных фондов уменьшит величину прибыли на одну акцию. К тому же, если инфляция будет продолжать снижаться и дальше, то банки могут просто уменьшить предназначенную для распределения среди акционеров часть прибыли.

     Косвенным подтверждением того, что дивидендные выплаты могут быть снижены, является и тот факт, что средний полугодовой дивиденд, который немногие банки недавно выплатили, составляет в пересчете на год 350% процентов годовых. Напомним, что ровно год назад (см. инвестиционный обзор в #37 за 1993 г.) величина так же рассчитанного нами среднего полугодового дивиденда была равна 400% годовых, которая совпала со средним дивидендом по итогам года. Тогда с учетом вышеперечисленных факторов резонно предположить, что дивидендные выплаты будут находится в пределах 250-350% годовых.

     Теперь с помощью фондового индекса попробуем оценить доход, полученный за счет роста курсовой стоимости акций. Предположим, что фондовый индекс будет расти прежними темпами. Тогда к марту следующего года его значение достигнет 11 номиналов. Но какое-то ускорение, провоцируемое ожиданием дивидендных выплат, должно все же иметь место. Отсюда получаем нижнюю границу — 12 номиналов. Из графика 4 видно, что в прошлом году надежды на дивиденды увеличили скорость роста фондового индекса в 2,75 раза. Если нечто подобное произойдет и теперь (а вероятность такая есть, поскольку кризис рынка акций венчурных компаний подогревает интерес инвесторов к банковским акциям), то к марту фондовый индекс способен достигнуть и 14 номиналов. Таким образом, только от роста курсовой стоимости инвестор сможет получить доход в размере 60-115% годовых.

     Оценив средний рост курсовой стоимости и возможные дивиденды, можно оценить и полную доходность от приобретения банковских акций в данный момент времени. Она составляет 133-240% годовых, что при нынешней средней депозитной ставке 100% весьма неплохо.