Оценка предприятия как имущественного комплекса

Вопросы управления

ОЦЕНКА ПРЕДПРИЯТИЯ КАК ИМУЩЕСТВЕННОГО КОМПЛЕКСА

Е. И. МУРУГОВ,

кандидат экономических наук, доцент Ростовский государственный экономический университет РИНХ

Одним из самых актуальных вопросов уже в течение сотен лет выступает проблема оценки институциональных единиц как имущественного комплекса. Эта проблема была и остается в центре постоянного внимания, начиная с Кодекса Хаммурапи, где сделаны первые попытки законодательного регулирования обязательственных отношений, а отсюда и собственности, до появления современных компьютерных технологий.

За это время появилось около 50 концепций собственности от юридических до бухгалтерских и даже виртуальных. Однако исследование вопросов оценки предприятия как имущественного комплекса с системных позиций ранее не проводилось.

При исследовании концептуальных подходов1 к оценке предприятий автор руководствовался следующими положениями.

Во-первых, исследование проводилось при использовании следующей системы, когда весь собранный материал разбивался на три уровня:

• уровень 1: все возможные методы оценки бизнеса группировались исходя из используемых подходов:

— доходный;

— рыночный;

— использование средств (активов);

— ориентация на источники (пассивы);

• уровень 2: установление общеэкономических и учетно-аналитических признаков (составляющих подхода);

• уровень 3: определение и использование конкретных учетно-аналитических, контрольных и аудиторских составляющих.

1 Концептуальный [франц. conceptuel, лат. conceptio — понимание, система] — относящийся к понятиям, определенным способам понимания, трактовкам каких-либо явлений; в контексте нашего исследования понимание системы учетно-аналитическо-го обеспечения управления собственностью предприятия.

Во-вторых, определение стоимости компании как имущественного комплекса является довольно сложной задачей, так как необходимо не только определить стоимость средств производства, недвижимости, нематериальных средств и т. п., но главным образом определить стоимость этих средств в совокупности с учетом их продуктивности в будущем. При этом различают несколько видов стоимости:

— балансовая;

— рыночная (для компаний, котирующихся на бирже);

— прогнозная;

— текущая;

— дисконтированная;

— ликвидационная и т. д.

В-третьих, необходимо устанавливать четкую грань между субъективными и объективными требованиями собственности. Для решения этой проблемы концепция собственности должна быть ориентирована на:

— рассмотрение и оценку экономических и технических характеристик соответствующего подхода;

— рассмотрение двух составляющих;

— функции гаранта обязательственных отношений;

— определение реальной (субстанционной) собственности.

В-четвертых, подлинная стоимость фирмы возникает в процессе ее деятельности и наращивается на основе постоянной клиентуры, места расположения, квалифицированных сотрудников и т. д.

В-пятых, для фирм, работающих в сетевом пространстве, большое значение при оценке приобретает учет и оценка знаний, инноваций и интеллектуального капитала.

В-шестых, при оценке стоимости предприятия исходя из подхода по активам и подхода по пасси-

вам необходимо учитывать их чувствительность к изменению процентной ставки.

Исследование проблемы учетно-аналитичес-кого обеспечения управления собственностью должно быть направлено на идентификацию бухгалтерских аспектов этого процесса:

— гарантированной и реальной собственности;

— бухгалтерских механизмов агрегирования и дезагрегирования;

— бухгалтерских подходов;

— анализа, контроля и аудита процессов создания собственности.

Исходя из отмеченных выше позиций автором сформированы концептуальные подходы к оценке предприятия как имущественного комплекса в целях создания эффективной системы учетно—ана-литического обеспечения процесса управления предприятиями.

Концептуальные подходы в оценке бизнеса и предприятий сгруппированы в четыре укрупненные группы:

— доходный подход;

— рыночный подход (сравнительный);

— подход по активам (затратный);

— подход по пассивам (чистые пассивы).

Концептуальные подходы к оценке бизнеса

характеризуются двенадцатью агрегатами:

— основные варианты концептуального подхода к оценке бизнеса;

— экономическая основа подхода;

— концепция собственности;

— структура капитала;

— бухгалтерские принципы;

— бухгалтерские механизмы;

— бухгалтерские подходы;

— анализ факторов, влияющих на оценку компании;

— контроль создания стоимости;

— аудит создания стоимости;

— цель оценки предприятия;

— экономические параметры использования концептуального подхода к оценке бизнеса.

Предложенная автором концепция оценки предприятия направлена на создание эффективной системы управленческого и стратегического учета собственности.

Агрегат 1 представлен 40 вариантами концептуального подхода к оценке бизнеса, сгруппированными в 11 основных направлениях.

Доходный подход в концепции представлен 11 вариантами, которые сгруппированы в два метода:

— капитализации (доходы, инвестиции, пери-

од окупаемости, внутренние ставки дохода, чистый доход в условиях роста, стагнации, прибыли, прибавки прошлых и будущих периодов);

— дисконтирования чистого денежного потока (чистой прибыли, валовой и чистой прибыли, дивидендов).

Рыночный (сравнительный) подход характеризуется девятью вариантами, сгруппированными в два направления:

— метод компании-аналога (восстановительной стоимости, рыночной стоимости, сопоставления чистой стоимости бизнеса с рыночной, метод отраслевых коэффициентов и т. д.);

— метод сделок (биржевой стоимости акций, производной стоимости фирмы, рынка капитала).

Подход по активам (затратный) представлен в концепции двумя направлениями:

— метод скорректированной балансовой стоимости (балансовой стоимости, финансового балансового отчета, сводной ведомости капитала, сбалансированной оценочной ведомости, метод оценки будущего дохода, метод чистых активов);

— метод ликвидационной стоимости (предварительной, промежуточной, окончательной).

Подход по пассивам (чистые пассивы) представлен в концепции шестью направлениями концептуального подхода к управлению стоимостью бизнеса:

— управление собственностью (органический, актуарный, субсидиарный, реорганизационный, фрактальный производные балансовые отчеты);

— управление платежеспособностью (иммунизационный, дисконтированный, дифференциальный, производные балансовые отчеты);

— управление резервной системой (хеджированный, рисковых активов и производный балансовый отчет интегрированного риска);

— управление прогнозами (стратегический, прогнозный, реорганизационный, производные балансовые отчеты);

— управление синергизмом (синергетический производный балансовый отчет);

— организация контроля (нулевой производный балансовый отчет).

Агрегат 2 концепции представлен экономической основой соответствующих подходов, направлений и вариантов оценки бизнеса.

При разработке концептуального подхода к оценке предприятия как имущественного комплекса автор придерживался позиции, что необходимо выработать определенный способ понимания, трактовки собственности в контексте ее учетно-аналитического выражения в целях обеспечения

информационной базы для управления процессами определения реальной стоимости, реформирования, определения синергетического эффекта, платежеспособности, резервной системы и системы контроля.

Доходный подход сводится к двум направлениям прогнозирования текущей стоимости предприятия как имущественного комплекса:

— методу капитализации;

— методу дисконтирования.

Капитализация определяется отношением

репрезентативного дохода к ставке капитализации. При этом репрезентативным доходом могут выступать следующие показатели:

— валовый доход, т. е. совокупная денежная выручка предприятия, полученная в результате деятельности основных, вспомогательных и побочных производств. Определяется как разница между выручкой и материальными затратами на производство;

— валовый чистый доход, равняется валовому доходу за вычетом местных налогов;

— вмененный доход;

— чистая прибыль;

— валовая прибыль;

— прибыль до уплаты налога.

Ставкой капитализации дохода выступает коэффициент дисконтирования (уровень инфляции, внутренняя ставка дохода, процентные ставки по депозитам, стоимость капитала и т. д.). Метод дисконтирования позволяет определить стоимость предприятия:

К+А+...+К,

где Д1, Д2 и т. д. — прибыль валовая, чистая, денежный поток, чистый денежный поток, дивидендах и др.;

сп1, Сп2,..., С — сложный процент по периодам.

Рыночный (сравнительный) подход представлен в концепции методом компании-аналога и методом сделок. В основу метода компании-аналога положены целевые мультипликаторы, отражающие отношение между рыночной ценой капитала (ценой продажи) компании-аналога и финансовыми показателями (чистая или валовая прибыль, денежные доходы, дивиденды, балансовая стоимость и др.). Для определения рыночной цены предприятия-объекта его показатели (прибыль, дивиденды, балансовая стоимость и т. д.) умножаются на мультипликатор.

Подход по активам (затратный) основан на определении чистых активов по результатам пе-

реоценки активов фирмы (материальных, нематериальных, финансовых) по рыночной стоимости с последующим уменьшением полученной рыночной стоимости активов на балансовую стоимость кредиторской задолженности.

Подход по пассивам основан на определении реальной рыночной стоимости капитала как дезагрегированного показателя собственности, обеспечивающей управление собственностью, ее реорганизацией, платежеспособностью, резервной системой, прогнозированием и организацией контроля.

В результате гипотетической реализации активов и гипотетического удовлетворения обязательств определяется дезагрегированный показатель собственности в виде чистых пассивов, характеризующий структуру собственности, или в случае неудовлетворительной деятельности — нулевой или даже отрицательный капитал.

Агрегат 3 представлен концепцией собственности, рассматриваемой с двух позиций:

— с точки зрения гаранта функционирования предприятия и выполнения его обязательств;

— с точки зрения анализа и контроля реальной (субстанциональной)2 собственности, проверяемой с помощью системы производных балансовых отчетов.

В рыночной экономике собственность с точки зрения бухгалтерского выражения и представления составляет объект управления и контроля в виде чистых активов и чистых пассивов. Долгие годы в России бухгалтерское понятие собственности сводилось к понятиям «нахождение на балансе» и «балансодержатель». Категория чистых активов появилась лишь в 1995 г., на начальном этапе приватизации категория чистых активов отсутствовала. Не было категории собственности предприятия, района, города, страны.

Реальная (субстациональная) собственность возможна при соблюдении следующих двух позиций:

— в денежном выражении она равна или превышает уставный капитал, что может быть проверено с помощью системы производных балансовых отчетов;

— соблюдаются все 11 частных правомочий по отношению к собственности предприятия как имущественного комплекса (право владения, пользования, управления, право на доход, право суверена, право на безопасность, на переход объекта по наследству или завещанию, право бессрочного владения перечисленными полномочиями, обязан-

2 Субстанционный, субстанция [лат. 8иЬ81аИа — сущность] — то, что лежит в основе, объективная реальность, определяемая реально, в контексте нашего исследования — соответствующий концептуальный подход к оценке бизнеса.

ность воздерживаться от использования объекта вредными для других способами, возможность изъятия объекта в уплату долгов, право «естественного» возврата переданных кому-либо правомочий по истечении срока передачи или в случае утраты его силы по любой иной причине3.

Перечень прав и полномочий можно дополнить двумя позициями:

— право на остаточный характер при восстановлении нарушенных интересов;

— правовые отношения по обеспечению сохранности окружающей среды.

Если взять в качестве объекта оценки, допустим, инновационный продукт, то возникает еще пять позиций:

— объектом учета является не собственно инновационная деятельность, а результат деятельности — инновационный продукт;

— инновационный продукт подлежит отчуждению в процессе инновационной деятельности на основании соответствующих договорных отношений;

— оценка собственности на инновационный продукт — это оценка интеллектуальных способностей и их результата;

— собственник получает доход в результате отчуждения инновационного продукта;

— реализация предпринимателем полученного инновационного продукта приносит доход по обычным видам деятельности и формирует стоимость лицензии.

При управлении собственностью очень важно анализировать и оценивать полученную и используемую правительственную помощь. В результате для предприятий бизнеса движение собственности проверяется с помощью органического, стратегического, синергетического или ликвидационного балансового отчета; для предприятий общественного сектора, получающих гранты и другие виды правительственной помощи, — с привлечением субсидиарного производного балансового отчета; для любой институциональной единицы — с использованием субстанционного производного балансового отчета (см. рисунок), что позволяет во всех случаях определить чистые пассивы:

— в первом случае на базе органического производного балансового отчета (предприятия бизнеса);

— во втором случае на базе использования субсидиарного производного балансового отчета (организации общественного сектора);

3 Плотников В. С., Шестакова В. В. Финансовый и управленческий учет в холдингах / Под ред. д.э.н., проф. В. И. Барилен-ко. — М.: ИД ФБК-Пресс, 2004. — С. 54.

— в третьем случае на основе использования субстанционного производного балансового отчета (любые институциональные единицы).

Реальная стоимость собственности во всех случаях определяется на базе производных балансовых отчетов путем гипотетической реализации активов и удовлетворения обязательств в рыночных, справедливых, залоговых, восстановительных, ликвидационных оценках:

— органический производный балансовый отчет в восстановительной стоимости;

— субсидиарный производный балансовый отчет в рыночной стоимости;

— субстанционный производный балансовый отчет в справедливой стоимости;

— актуарный производный балансовый отчет в залоговой стоимости;

— ликвидационный баланс в ликвидационной стоимости.

Органический производный балансовый отчет

Ресурсы Продукты

Прибыль

Субсидиарный производный балансовый отчет

Поступления Услуги

Организация общественного

поступления)

Свободный остаток

Субстанционный производный балансовый отчет

- Чистые пассивы <-

Ресурсы Продукты

Любая институциональная

и поступления единица и услуги

- Прибыль <-

Субстанциональная (реальная) стоимость собственности в различных формах собственности

Агрегатом 4 концепции оценки предприятия как имущественного комплекса представлена структура капитала — балансовая и реальная.

Реальная структура капитала может быть представлена чистыми пассивами, полученными путем гипотетической реализации активов и гипотетического удовлетворения обязательств.

Положительная реальная структура капитала представлена следующими составляющими:

— уставный капитал;

— резервный капитал;

— добавочный капитал;

— чистая прибыль;

— наращенная стоимость;

— гудвилл.

При этом наращенной стоимостью из общей суммы разницы между чистыми активами и чистыми пассивами считается стоимость, покрывающая прирост стоимости активов (если только прирост имеет место), а остальная сумма направлена на формирование гудвилла.

Агрегатом 5выступают бухгалтерские принципы. При исследовании концептуальных подходов к оценке предприятия и их многочисленных вариантов необходимо руководствоваться принципами4, обеспечивающими реальность собственности и капитала.

В отношении показателей собственности к ним относятся следующие девять бухгалтерских принципов:

— сопоставимость;

— непрерывность хозяйственной деятельности организации;

— индивидуальность оценки;

— осмотрительность (осторожность);

— принцип реализации;

— принцип импаритета;

— выявление реальной оценки;

— временное разграничение;

— последовательность применения учетной политики5.

4 Принципом [лат. рппмршт — начало, основа] в широком смысле слова называется основное исходное положение какой-либо теории, учения, науки, мировоззрения, основное правило деятельности организации. Принципами бухгалтерского учета выступают основные исходные положения, обеспечивающие организацию и методологию бухгалтерского финансового учета в условиях использования различных балансовых теорий: статической, динамической, органической, эволюционно-адаптивной, виртуальной.

5 Бетге Й. Балансоведение: Пер. с нем. / Научный редактор В. Д. Новодворский. — М.: Издательство «Бухгалтерский учет», 2000. — С. 24.

Бухгалтерские принципы — широкое понятие, относящееся к финансовому учету, деятельности профессионального бухгалтера, аудитора и т. д. Международные бухгалтерские принципы финансового учета включают: имущественную самостоятельность, использование денежного измерителя, действующего предприятия, учет по стоимости, двойственность учета, учетный период, консерватизм и осторожность, момент реализации, увязка доходов с расходами или сопоставимость, последовательность или постоянство, существенность.

Агрегатом 6 рассматриваемой концепции оценки предприятия выступают бухгалтерские механизмы, представленные тремя группами:

— агрегированные;

— дезагрегированные;

— расчетные на базе финансовых коэффициентов.

На расчетных показателях (финансовых показателях) построено исчисление стоимости бизнеса при доходном подходе (метод капитализации, метод дисконтирования) и рыночном подходе (метод компании-аналога).

Финансовые коэффициенты — показатели, основанные на бухгалтерской отчетности и используемые для характеристики финансовой и экономической структуры организации, их число превышает 100, и они приспосабливаются к управлению инфраструктурой государства (акционерная, банковская и т. д.). Широко известны следующие группы показателей:

— финансовые коэффициенты качества управления активами;

— финансовые коэффициенты прибыльности;

— прибыль на собственный капитал;

— финансовые коэффициенты рыночной стоимости акций;

— финансовые коэффициенты левириджа;

— коэффициенты финансовой устойчивости предприятий;

— финансовые коэффициенты платежеспособности/ликвидности;

— финансовые коэффициенты рентабельности;

— метод капитализации при определении стоимости бизнеса;

— метод компании-аналога при определении стоимости предприятия.

Системы коэффициентов строятся в основном на балансовых показателях, на исторической оценке и поэтому зачастую не отражают реальных положений и используются в основном странами с устойчивым экономическим развитием и значи-

тельным, зачастую многовековым, опытом, экономиками на основе индикативного планирования.

Агрегированный подход к оценке стоимости компании характерен для затратного метода, основанного на исчислении чистых активов:

ЧА = А -К, где ЧА — чистые активы;

А — активы,

К — кредиторская задолженность.

В этих условиях используются также различные поправочные коэффициенты, отражение неучтенных факторов и довольно значительная система корректировок. Для получения реальной финансовой картины приходится проводить корректировочные записи.

Подход по пассивам основан на исчислении чистых пассивов и включает более 20 вариантов управления ресурсным потенциалом предприятия на основе учетно-аналитического обеспечения процесса управления. К важнейшим из них можно отнести:

— финансовый балансовый отчет;

— органический производный балансовый отчет;

— синергетический производный балансовый отчет;

— актуарный производный балансовый отчет;

— субстанционный производный балансовый отчет;

— стратегический производный балансовый отчет;

— прогнозный производный балансовый отчет;

— фрактальный производный балансовый отчет;

— иммунизационный производный балансовый отчет;

— хеджированный производный балансовый отчет;

— нулевой производный балансовый отчет;

— субсидиарный производный балансовый отчет;

— оценочные ведомости капитала;

— сбалансированную оценочную ведомость фирмы;

— дисконтированный производный балансовый отчет;

— сетевой производный балансовый отчет и т. д.

Идея нулевого производного балансового отчета основана на сопоставлении оценки организации с ценой исполнения при принятии определенных

решений оперативного, тактического и стратегического характера, сравнении балансовой стоимости чистых активов со стоимостью чистых пассивов по нулевому балансу (см. таблицу).

Агрегат 7концепции представлен бухгалтерскими подходами, используемыми при рассмотрении концептуальных подходов к оценке бизнеса:

— активы/кредиторская задолженность (используется при затратном подходе);

— доходы/расходы (положен в основу доходного и рыночного подходов);

— денежные средства/чистые пассивы (применим к любому из подходов).

Агрегат 8концепции ориентирует на проведение анализа факторов, влияющих на оценку компании, для чего используется система производных балансовых отчетов и определяются стоимостная составляющая, иммунизационная составляющая, хеджированная составляющая, синергетическая составляющая и др.

Агрегат 9 ориентирован на организацию контроля создания стоимости предприятия.

Контроль создания стоимости, ее изменений проводится на базе нулевого баланса путем получения чистых активов и пассивов на начало и конец проверяемого периода и установления основных факторов изменения стоимости бизнеса по данным главной книги.

Агрегат 10 концепции предполагает проведение аудита создания и изменения стоимости предприятия, что обеспечивается использованием:

— иммунизационного производного балансового отчета для контроля за платежеспособностью;

— хеджированного производного балансового отчета для контроля за состоянием резервной системы предприятия;

— нулевого производного баланса для контроля за санкционированным и несанкционированным выбытием собственности в балансовой оценке;

— субстанционного производного балансового отчета для организации контроля за справедливой стоимостью предприятия;

— синергетического производного балансового отчета для организации контроля синергетического эффекта в процессе реорганизационных процедур.

Агрегат 11 концепции акцентирует внимание на цели оценки предприятия. Основные цели оценки предприятия всеми концептуальными подходами сводятся к определению эффективности процессов управления собственностью:

— реструктуризации и реорганизации;

— консолидации;

а у

з

.а

л -о

8Г -С

О а о и

¡5

ю

о —

о

я

§

§

о

а =

о

15

а

£

Нулевой производный балансовый отчет, млн руб. Сумма О'ОООТ 1000,0 - - 1000,0 - 1000,0 -4923,0

Разделы I. Внеоборотные активы II. Оборотные активы III. Капитал и резервы IV. Долгосрочные обязательства V. Краткосрочные обязательства

Гипотетическая реализация активов и удовлетворение обязательств, млн руб. Сумма Кредит О'ООООТ 85970,0 47,0 96017,0

Дебет 47000,0 4970,0 14000,0 30047,0 96017,0

Кредит 4) 10000,0 5) 39970,0 6) 16000,0 7) 30000,0 7) 47,0 96017,0

Дебет 4) 9000,0 5) 32000,0 4) 1000,0 5) 7970,0 6) 2000,0 6) 14000,0 7) 30047,0 96017,0

Скорректированный бухгалтерский баланс, млн руб. Сумма О'ООООТ 39970,0 5923,0 14000,0 30047,0 49970,0 5923,0 - -77,0

Разделы I. Внеоборотные активы II. Оборотные активы III. Капитал и резервы IV. Долгосрочные обязательства V. Краткосрочные обязательства

Корректировочные записи, млн руб. Сумма Кредит 50,0 47,0 97,0

Дебет 20,0 77,0 97,0

Кредит 2) 50,0 1) 40,0 3) 7,0 97,0

Дебет 1) 20,0 1) 20,0 2) 50,0 3) 7,0 97,0

Бухгалтерский баланс, млн руб. Сумма 10 000,0 40 000,0 6 000,0 14 000,0 30 000,0 50 000,0 6 000,0 - -

Разделы I. Внеоборотные активы II. Оборотные активы III. Капитал и резервы IV. Долгосрочные обязательства V. Краткосрочные обязательства Баланс Чистые активы Чистые пассивы Изменение собственности

— разделения;

— определения покупки-продажи предприятия;

— кредитования;

— страхования;

— налогообложения;

— инвестиционной привлекательности.

Агрегат 12 характеризует экономические параметры использования основных концептуальных подходов к оценке бизнеса, объединенные в четыре направления:

— доходный подход: устойчивая экономика страны, многовековой рыночный опыт;

— рыночный (сравнительный) подход: экономика с устойчивым развитием на основе индикативного планирования;

— затратный подход (по активам): экономика, подверженная инфляционному воздействию и гиперинфляции, которой считается аккумулированный уровень инфляции за три года, превышающий 100 %;

— подход на базе чистых пассивов (подход по пассивам): приемлем для любой экономики, так как использует систему из более чем 20 производных балансовых отчетов, позволяющих управлять комплексом факторов.

Таким образом, универсальным методом оценки предприятия как имущественного комплекса выступает подход, основанный на определении и использовании в управлении показателя чистых пассивов на основе системы производных балансовых отчетов, что полностью соответствует потребностям учетно-аналитического обеспечения управления современными предприятиями.