Касса без мелочи

В конце сентября 2009 года объемы средств в доверительном управлении компаний фактически вернулись к уровням осени прошлого года. Однако это произошло в основном благодаря росту фондового рынка, а также за счет средств институциональных и крупных частных клиентов. Возвращения массового пайщика управляющие ждут не ранее первой половины следующего года.

Институциональный клиент

У компаний, представивших отчетность в журнал "Деньги", или у которых имеется открытая информация, объем средств в управлении составил чуть более 1,4 трлн руб. Эту цифру нужно увеличить как минимум на 200 млрд руб., имея в виду компании, которые не раскрыли полностью свою отчетность за второй квартал. Таким образом, по сравнению с пиковым значением на 30 сентября 2008 года (1,74 трлн руб.) нынешний показатель (1,6 трлн руб.) меньше всего на 9%.

Кризис ускорил перераспределение активов в пользу крупнейших компаний, и в результате монополизация рынка доверительного управления заметно выросла. Если год назад на первую десятку крупнейших компаний и групп приходилось 55% рынка, то сейчас — около 60%. В прошлом году 90% рынка контролировало более 50 компаний, сегодня эта львиная доля приходится лишь на 30 компаний. Одновременно произошло некоторое перераспределение позиций в верхней части таблицы. УК "Лидер" сохранила лидерство и даже увеличила отрыв от ближайших преследователей. Если год назад ее активы лишь вдвое превосходили ближайшего конкурента, то теперь — более чем в три раза. На второе место выдвинулась группа управляющих компаний "Уралсиб". Третье место у ГК "Открытие", опередившей старейшую управляющую компанию "Тройка Диалог". Из нынешней первой десятки две компании — "Газпромбанк — управление активами" и ТРИНФИКО увеличили активы под управлением в 1,7 и 1,6 раза соответственно, существенно опередив других. К сожалению, некоторые крупные игроки, например "Ренессанс управление инвестициями" и "Менеджмент-центр", не представили данных. Впрочем, их отсутствие несильно меняет общую картину.

Управляющие выделяют среди основных направлений посткризисного развития УК развитие услуг для институциональных инвесторов и крупных частников. Как отмечает заместитель гендиректора по стратегии УК "ВТБ Управление активами" Алексей Заботкин, в условиях экономии на расходах эти сегменты стали привлекательнее, чем заметно более затратная розница. По оценке члена совета директоров УК "Газпромбанк — управление активами" Анатолия Милюкова, около 90% привлеченных средств в доверительном управлении — это средства институциональных инвесторов. При этом негосударственные пенсионные фонды (НПФ) наращивали свои активы за счет постоянного притока резервов и накоплений. Одновременно они перераспределяли свои активы между управляющими. Как отмечает начальник аналитического управления УК "Ингосстрах-инвестиции" Евгений Шаго, пенсионные фонды и страховые компании стали осторожнее и предпочитают работать с теми УК, с которыми у них сложились давние доверительные отношения.

Не обошлось и без жертв. Одна из старейших российских управляющих компаний — "Пиоглобал Эссет Менеджмент" не смогла оправиться от серии судебных исков пенсионных фондов, объем выплат по ним значительно превысил собственный капитал компании. В результате она потеряла бизнес и лицензию. Пенсионные фонды и корпоративные клиенты предъявили иски о возмещении понесенных потерь к ряду крупных управляющих компаний, воспользовавшись условиями гарантирования возвратности активов (см. газету "Коммерсантъ" от 27 августа и 11 ноября). Такая ситуация, естественно, не удовлетворяет управляющих. При этом они отмечают, что все споры между УК и НПФ касаются исключительно пенсионных резервов. По пенсионным накоплениям публичных разбирательств нет, так как регулирование этого сегмента строилось с учетом реалий рынка ценных бумаг.

В случае с пенсионными резервами, по словам управляющего директора УК "Открытие" Романа Соколова, сложилась ситуация, когда НПФ гарантируют своим клиентам доходность по пенсионным счетам и транслируют эти обязательства управляющим компаниям. В свою очередь, УК, конкурируя за клиентов НПФ в условиях растущего рынка, фиксировали свои обязательства перед НПФ по обеспечению сохранности и минимальной гарантированной доходности в договорах ДУ. Резкое снижение российского рынка в 2008 году привело к реализации рисков, заложенных в таких договорах, поясняет эксперт.

Чтобы избежать повторения подобных ситуаций, управляющие считают необходимым вернуть пенсионным резервам их статус долгосрочных инвестиций. По мнению Алексея Заботкина из "ВТБ Управление активами", единственно верным подходом "является ограничение рисков по портфелям резервов НПФ через ограничения на состав портфелей". Такие ограничения должны задаваться регулятором исходя из соображений минимизации риска безвозвратных потерь на горизонте трех-пяти лет даже в случае избрания фондом наиболее агрессивной из доступных стратегий, поясняет эксперт. По словам Романа Соколова, "необходимость ежегодной переоценки инвестиционных вложений НПФ превращает длинные пенсионные деньги в короткие". Управляющие выступают за урегулирование вопроса о разнесении отрицательного финансового результата по счетам будущих пенсионеров. Кроме того, они считают, что необходимо ввести прямой запрет на включение в договоры доверительного управления средствами НПФ гарантии доходности, как это сделано в законодательстве о паевых фондах.

Массовый клиент

Объем средств открытых и интервальных паевых фондов неуклонно снижался, даже несмотря на восстановление российских индексов до значений годичной давности и выше. Год назад чистые активы этих фондов составляли 100 млрд руб. К 1 января 2009 года они снизились до 60 млрд руб. На 1 октября 2009 года они составили лишь 91 млрд руб. Руководитель управления аналитических исследований УК "Уралсиб" Александр Головцов отмечает, что у розничных клиентов "самый тонкий запас прочности — узкая прослойка дохода, которую можно было пустить на рисковые инвестиции, оказалась съедена кризисом". Вдобавок управляющим компаниям стало трудно конкурировать с резко выросшими ставками по банковским вкладам, которые еще и гарантированы государством. Помимо этого, как отмечает господин Головцов, частных клиентов отличает низкая лояльность: они легко перемещаются между компаниями при восстановлении рынка, а при ухудшении ситуации вообще могут с рынка уйти. Алексей Заботкин указывает и на резкое сокращение маркетинговой активности управляющих компаний из-за урезания рекламных бюджетов.

Согласно отчетности, представленной управляющими компаниями, сокращение числа пайщиков-физических лиц за год (по сопоставимому числу компаний) составило почти 43 тыс. человек, или более 16% пайщиков с ненулевыми счетами, зарегистрированных в реестрах открытых и интервальных паевых фондов. С учетом компаний, по которым существует неполная информация, снижение числа клиентов может превышать 70 тыс. человек. Этот процесс замедлился, но не прекратился. За третий квартал рыночные паевые фонды потеряли не менее 10 тыс. клиентов. Из крупнейших управляющих компаний лишь "Альянс РОСНО управление активами" и "Лидер" увеличили число частных пайщиков паевых фондов. На протяжении 15 месяцев фиксируется непрерывный отток средств из рыночных фондов. По данным ресурса InvestFunds.ru, чистый отток за это время составил 26,7 млрд руб., из них 10,8 млрд руб. в этом году. И только в последние месяц-два чистый отток стал сокращаться.

Управляющие выделяют несколько условий, необходимых для возвращения массового инвестора. Первое — устойчивый рост рынка на протяжении полугода — фактически выполнено. Как считает Анатолий Милюков, возвращение к предкризисному уровню произойдет тогда, когда текущие доходы компенсируют потери, понесенные во время кризиса, или хотя бы большую их часть. По оценке господина Головцова, существенный рост реальных доходов населения может возобновиться в декабре. К этому времени снизятся ставки банковских вкладов, которые в настоящее время составляют 15-16% годовых даже у крупных и надежных банков. Руководитель управления "Персональные инвестиции и финансы" ГК "Тройка Диалог" Андрей Звездочкин указывает и на укрепление национальной валюты как фактор, повышающий привлекательность инвестиционных фондов.

По оценке Александра Головцова, первые признаки возвращения инвесторов проявятся в начале 2010 года, когда те, кому посчастливилось получить годовую премию, смогут выделить средства на рисковые инвестиции. По мнению Андрея Звездочкина, к этому времени компаниями будут предприняты и маркетинговые шаги для привлечения частного инвестора в фонды. Притоки же докризисных масштабов (порядка $1 млрд в месяц) вряд ли возобновятся раньше середины 2010 года, считают эксперты.

В ожидании льгот

Управляющие отмечают, что на российском рынке ДУ по-прежнему ограничены возможности для инвестирования. За последний год ситуация улучшилась, но все равно остались нерешенные вопросы. Из позитивных событий можно отметить смягчение ограничений на спектр иностранных ценных бумаг, разрешенных для приобретения в портфели ПИФов и НПФ. К обязательному списку А1 добавилась возможность покупать ценные бумаги, не входящие в список, но имеющие высокий кредитный рейтинг. Расширились возможности для вложения средств накоплений в депозиты. В прошлом году у управляющих появилась возможность создавать хедж-фонды, фонды товарного рынка. Впрочем, пока большого успеха эти фонды не добились. Создан лишь один фонд товарного рынка ("Серебряный бор — драгоценные металлы" под управлением УК Банка Москвы) и зарегистрированы правила трех хеджевых фондов. Как объясняет гендиректор УК Банка Москвы Елена Касьянова, хедж-фонды используют в первую очередь производные финансовые инструменты, "база для применения которых в паевых фондах только готовится к утверждению". По словам Евгения Шаго, все дело в ограничениях, которые выставляет регулятор. В этой ситуации привлекательность офшорных фондов — в неограниченности инструментов, которыми может оперировать управляющий, что означает потенциально неограниченные прибыли, считает эксперт.

Дальнейшему развитию рынка, по мнению управляющих, будет способствовать решение несколько краткосрочных и долгосрочных задач. Как считает Андрей Звездочкин из "Тройки Диалог", целесообразно ввести налоговые льготы на доход, полученный от инвестирования в ценные бумаги. Ведь в случае получения дохода по банковским депозитам или при покупке жилой недвижимости налоговые льготы в той или иной мере предоставляются, хотя налог на доходы физических лиц не так уж и велик. При инвестировании в ценные бумаги льгот нет. Кроме того, расширению рынка будет способствовать и международный опыт использования паевых фондов для формирования пенсионных накоплений граждан.