В поисках пятого колеса

В последние две недели АвтоВАЗ развил небывалую информационную активность. Компания обнародовала ряд амбициозных планов по поиску стратегического партнера — от продажи блокирующего пакета западному инвестору до слияния с крупным российским производителем. Эти заявления способствуют повышению привлекательности акций как самого автогиганта, так и его потенциальных российских партнеров.

Плоды капитуляции

Акции АвтоВАЗа, которые в последнее время росли только на ожиданиях, а не на реальных фактах, по всей видимости, сохранят верность этой традиции. Весь последний год рост котировок, составивший более 70%, был связан с действиями нового менеджмента из "Рособоронэкспорта": сначала инвесторы ждали огромных госинвестиций, затем программы реорганизации предприятия. Но ничего так и не дождались, если не считать начавшегося процесса по устранению перекрестного владения акциями завода и готовящегося контракта с канадской компанией Magna о запуске серийного производства в Тольятти новой модели класса "С". Зато в конце апреля гендиректор ФГУП "Рособоронэкспорт" Сергей Чемезов заявил о готовности продать блокирующий пакет акций АвтоВАЗа стратегическому инвестору.

Идея "капитуляции" очень понравилось инвесторам, которые после выхода сообщения сразу же капитализировали ее, подняв котировки акций завода на 6%. От продажи пакета акций АвтоВАЗ рассчитывает выручить до $750 млн. По словам Сергея Чемезова, среди возможных покупателей — Renault и Porsche. "Наиболее вероятным покупателем является французская компания, которая, возможно, захочет закрепить свои позиции на российском рынке. Германский концерн сейчас занят получением контроля над Volkswagen, поэтому вряд ли заинтересуется приобретением российского автопроизводителя",— полагает аналитик ИК "Велес-капитал" Марина Иркли.

Кроме того, нужно учитывать, что Porsche не выпускает дешевые автомобили, а Fiat активно развивает сотрудничество с "Северсталь-авто". Renault, хотя и имеет модель, конкурирующую с "десяткой" АвтоВАЗа, вряд ли будет заинтересован в свертывании производства тольяттинских машин, чтобы не "обескровить" дистрибуторскую сеть по продаже машин и запчастей, являющуюся одним из главных преимуществ российского гиганта. Гораздо органичнее стратегия "вируса" в дистрибуторской сети, то есть постепенное расширение в ней своего участия.

А вот аналитик по машиностроению банка "Уралсиб" Кирилл Чуйко полагает, что более подходящим партнером для АвтоВАЗа была бы канадская Magna, с которой в ближайшее время предполагается подписать соглашение о совместном производстве. "Начинать сотрудничество сразу с несколькими компаниями нецелесообразно",— подытоживает г-н Чуйко.

Действительно, решение о начале производства с Magna, подтвержденное г-ном Чемезовым в конце апреля, все еще актуально для лидера российского автопрома, однако в отличие, скажем, от "Северсталь-авто" тольяттинцам не хватает стратегического ориентира, понимания, куда они движутся. Про новый менеджмент мало что известно. Поэтому появление стратегического инвестора позволило бы исправить эту ситуацию и запускать новые модели не случайным образом, а в соответствии с долгосрочной программой акционеров.

"Думаю, показательным является пример наших компаний: скажем, 'Северсталь-авто' и ГАЗ, которые не стали изобретать велосипед, а работают с зарубежными производителями, приглашают их сюда или покупают лицензии. Это экономит деньги и время на введение новой продукции",— говорит аналитик Банка Москвы Михаил Лямин. Лидером по числу совместных производств является "Северсталь-авто", которая буквально пару недель назад запустила очередной проект — на Заводе малолитражных автомобилей будут собираться Fiat Doblo Panorama (помимо машин Fiat компания организует сборку моделей SsangYong и Isuzu).

Впрочем, даже если в "Рособоронэкспорте" мало что успели сделать для укрепления рыночных позиций автогиганта, то для укрепления стоимости его акций предпринимают все возможное. Слегка забыв озвученную ранее тему объединения с КамАЗом, на прошлой неделе Сергей Чемезов высказался в том духе, что не исключена консолидация с группой ГАЗ. Мол, рыночные ниши у компаний разные, а крупной компании жить будет легче.

Возможно, с точки зрения долгосрочных перспектив эта идея не очень хороша: найти стратегического инвестора сложно даже АвтоВАЗу, а для объединенной компании будет практически невозможно. Значит, будут продолжаться опыты по созданию "народного" автомобиля своими силами, а доля рынка будет переходить к французским, немецким и иным, уже вполне "народным" авто.

Но для стоимости акций компании это вполне подходящее заявление — настолько заманчивой является синергия отечественных автопроизводителей. Особенно если учесть, что разговоры про консолидацию отрасли АвтоВАЗом ведутся на фоне процесса ликвидации перекрестного владения собственностью в компании. По мнению Кирилла Чуйко, масштаб влияния ликвидации перекрестного владения можно легко посчитать. "Более половины акций автопроизводителя будет аннулировано после 'раскольцовки', и рыночная капитализация снизится с $3,0 млрд до $1,2 млрд,— указывает он.— Но финансовые показатели останутся теми же, так что стоимость одной акции должна автоматически вырасти".

Ставка на больших

Для акций ГАЗа заявления из Тольятти тоже полезны, хотя вряд ли у собственников группы есть желание ввязываться в серьезные проблемы на рынке легковых автомобилей, пока у них есть такие "дойные коровы", как коммерческие легкие грузовики и потенциальные точки роста — автобусы и строительно-дорожная техника. "Две трети парка автобусов сейчас старше 10 лет,— отмечает аналитик ИК 'Тройка Диалог' Гайрат Салимов.— Образовался отложенный спрос, который даст очень большой рост рынка. При этом получилось так, что у ГАЗа почти все площадки по сборке автобусов, и они конкурируют только с импортом. Конкурент в России — только НефАЗ". По оценкам Гайрата Салимова, самый заметный рост будет наблюдаться в секторе больших туристических автобусов (около 25% ежегодно), на втором месте сектор средних автобусов (более 20%), только на третьем месте более насыщенный сектор малых автобусов (менее 10%).

И перспективы вложений в сектор маломестных автобусов могут стать для ГАЗа со временем менее привлекательными. "С момента, когда началась монетизация льгот, в предприятия транспорта начало вливаться много средств, общественный транспорт стал очень сильно развиваться,— говорит Гайрат Салимов.— Тот объем перевозок, который раньше осуществляли 'газели', теперь стали выполнять более крупные автобусы, спрос на автобусы среднего класса стал очень быстро возрастать".

"В секторе маломестных автобусов, где превалировали ГАЗ и УАЗ, сейчас для них не все так радужно,— добавляет Михаил Лямин.— Более динамично развиваются продажи 'Транзитов' и 'Мерседесов', хотя их доля все еще невелика. Компании чаще задумываются о покупке зарубежной техники, которая практически по всем позициям превосходит нашу. Раньше экономия по цене была очень значительной, но наша продукция дорожает более высокими темпами, чем у иностранных производителей, и на фоне роста цен на топливо спрос смещается в сторону иностранной техники".

Тем не менее акции ГАЗа за последний год выросли более чем на 50%, отыграв, по мнению многих аналитиков, основные рыночные возможности. А активное развитие группы, в том числе ее зарубежные планы (сейчас ГАЗ присматривается к румынскому заводу Daewoo), заставляют инвесторов надеяться на дальнейший рост ее финансовых показателей.

Нельзя исключать, что сотрудничество с "Рособоронэкспортом" может быть полезным для ГАЗа и с точки зрения укрепления контроля за рынком госзакупок городских автобусов и спецтехники. Рынок сложный, и, например, в секторе больших автобусов доля ГАЗа в последние годы сокращалась, тогда как доля НефАЗа росла. В частности, по данным ИК "Энергокапитал", доля НефАЗа на этом рынке увеличилась за 2001-2006 годы с 5 до 35%.

Отметим, что для инвесторов — на фоне довольно высокой оценки ГАЗа — Нефтекамский завод может быть интересным объектом для вложений, так как его бизнес растет на тех же факторах, что и у группы ГАЗ. С середины апреля акции предприятия торгуются на классическом и биржевом рынках РТС (до этого они обращались в RTS Board). По мнению аналитика ИК "Энергокапитал" Ивана Завадского, в настоящий момент акции НефАЗа являются недооцененными относительно российских аналогов. Компания выпускает технику на шасси КамАЗа, которому принадлежит и контрольный пакет НефАЗа. Но в отличие от КамАЗа, структура собственности НефАЗа более прозрачна и понятна инвесторам. Впрочем, негативным моментом для акций нефтекамского предприятия является перегретость акций материнской компании, которые бурно росли в последние полгода,— из-за риска их падения.

Недетский аппетит

В отличие от автомобильных бумаг, акции производителей продуктов питания не вызывают у аналитиков опасения. На прошлой неделе успешно завершилось IPO компании "Нутритек", специализирующейся на выпуске детского питания. В ходе размещения компания смогла привлечь около $200 млн (таким образом, ее общая капитализация составила $729 млн), которые будут направлены на модернизацию производственных мощностей, а также на приобретение других игроков рынка. В частности, в компании обсуждается выход на рынки Восточной и Юго-Восточной Азии.

По словам аналитика ФК "Открытие" Натальи Мильчаковой, выход на азиатский рынок возможен, более того, компания уже сейчас развивает производство в Китае, однако серьезный потенциал роста есть и на российском рынке. "Конкуренция на российском рынке очень сильна, однако на этом рынке есть возможность стать сильным нишевым игроком,— полагает она.— Например, 'Лебедянский' имеет преимущество в производстве пюре 'Фрутоняня' и соков для детского питания, 'Вимм-Билль-Данн' — в производстве детских творожков".

Аналитики сходятся во мнении, что акции нового эмитента из продовольственного сектора найдут спрос. "На мой взгляд, акции 'Нутринвестхолдинга' можно считать привлекательным объектом для инвестиций,— отмечает аналитик ИК 'Проспект' Ольга Самарец.— Согласно нашим расчетам, справедливая цена акции составляет $64, то есть, исходя из цены размещения, бумаги имеют потенциал роста более 20%". "Это удачный объект для инвестиций,— говорит Наталья Мильчакова.— Я оцениваю ее капитализацию в $1 млрд. Потенциал роста в среднесрочном аспекте у этих акций есть". Единственное, что настораживает в новых бумагах,— "Нутритек" пока еще довольно закрытая компания для инвесторов.

Ранее мы уже отмечали (см. "Деньги" от 02.04.2007), что рынок детского питания является одним из наиболее динамичных в продовольственном секторе, и многие игроки активно инвестируют в него. В частности, "Лебедянский", по слухам, обсуждает строительство нового завода, а "Вимм-Билль-Данн" на прошлой неделе объявил об открытии комбината детского питания в Курской области. На предприятии, специализирующемся на выпуске фруктового детского питания, было заменено практически все оборудование, и теперь, как отмечают в компании, это самое современное в России предприятие отрасли. Несомненно, в долгосрочной перспективе в этом секторе можно ожидать усиления конкуренции, но в кратко- и среднесрочный период акции этих компаний будут достаточно привлекательны.