Сильнодействующие денежные препараты

Одним из вариантов изменения ключевой ставки Банка России на последнем заседании совета директоров было ее снижение на четыре шага — такое же решение вполне может обсуждаться и на следующих, заявила глава ЦБ Эльвира Набиуллина. Повышение инфляции в апреле исчерпывает себя достаточно быстро, и ЦБ может гораздо более активно снижать ставку в том числе ниже уровня инфляции. Еще одной новостью является изменение оценок вклада падения нефти в прогнозе динамики ВВП в 2020 году: оно, видимо, ниже, а вклад чистого «коронавирусного» эффекта, возможно, будет выше.

Глава ЦБ Эльвира Набиуллина

Фото: Ирина Бужор, Коммерсантъ / купить фото

Очередная пятничная пресс-конференция главы ЦБ (в еженедельном режиме они в мае проводиться не будут, следующая — 22 мая) немного скорректировала представления о том, какие действия Банк России считает рациональными в текущей денежно-кредитной политике в ответ на новые экономические риски, связанные прямо и косвенно с пандемией. Ключевая ставка, сниженная на последнем заседании совета директоров на два шага (на 0,5 п. п., это вызвало определенный энтузиазм у аналитиков — ранее Банк России крайне редко обсуждал действия по ставке менее одного шага), может быть в дальнейшем снижена сильнее, дала понять Эльвира Набиуллина.

Одним из вариантов решения, предлагавшегося по ставке на последнем заседании, было понижение на 100 базисных пунктов (на 1 процентный пункт, или на четыре шага), глава ЦБ допускает, что на следующем заседании этот вариант также будет обсуждаться.

Кроме этого, в ответах на вопросы госпожа Набиуллина подтвердила, что не видит проблем в снижении уровня ключевой ставки ниже текущих уровней инфляции, если это рационально для достижения целей ЦБ по достижению таргета.

Именно такой вариант развития событий по-прежнему выглядит маловероятным, тем не менее сигнал ЦБ выглядит очень резким: даже небольшая возможность уже в июне 2020 года иметь ставку на уровне 4,5% годовых большинством аналитиков не рассматривается. Между тем Банк России подтверждает ранее сделанные прогнозы и по характеру развития экономики в условиях эпидемических ограничений экономической активности, и по динамике ВВП в 2020 году (минус 8% во втором квартале с последующим восстановлением). Существенных новостей в политике ЦБ Эльвира Набиуллина не анонсировала, видимо, крупнейшим «практическим» сообщением было заявление о предстоящем в конце мая запуске программы долгосрочного репо (на месяц и на год, предмет сделки — ОФЗ и наиболее высокорейтинговые региональные займы) о будущем расширении лимитов «зарплатных» льготных кредитов на 25%, до 200 млрд руб.— программа, ориентированная на малый и средний бизнес, будет доступна крупным компаниям.

Интересны наблюдения ЦБ за динамикой ликвидности в банковском секторе, в частности о сокращении структурного профицита ликвидности до 1,4 трлн руб. и о сокращении на 1,4% за месяц средств организаций на депозитах в банковской системе.

Впрочем, для точной трактовки этих данных пока мало информации. Характер платежей в начале мая говорит, подтвердила глава ЦБ, о стабилизации экономической активности на сниженном уровне конца апреля — то есть ухудшения ситуации, по крайней мере сейчас, не наблюдается.

ЦБ может беспокоить ситуация именно с инфляцией. По словам главы Банка России, текущие инфляционные замеры (как и замеры инфляционных ожиданий) «зашумлены», рост индекса потребцен с 2,5% год к году в марте до 3,1% в апреле может быть временным, недельные замеры Росстата говорят о том, что ускорение инфляции может себя исчерпать уже в мае. В этой ситуации дезинфляционные факторы могут действовать много сильнее, чем предполагалось ранее,— возможно, демонстративная готовность ЦБ резко (по меркам последних лет) снижать ключевую ставку связана с этим.

Кроме того, потенциально важны изменения оценок ЦБ вклада нефтяного фактора в происходящее снижение ВВП в сравнении с эпидемическими ограничениями.

В последнем докладе о ДКП (.pdf) Банк России считал «вклад нефти» большим, чем «вклад эпидемии», но оценка Эльвиры Набиуллиной вклада нефтяных цен, данная на пресс-конференции, низка — это 1 п. п. Не исключено, что Банк России изменил свою точку зрения по этому вопросу на основании новых данных.